公司信息更新报告：2024Q1业绩环比提升显著，靶材与零部件双轮驱动

江丰电子(300666)
    2024Q1业绩大幅增长，盈利能力环比修复明显，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报和2024年一季度报告，2023年实现营收26.02亿元，同比+11.89%；归母净利润2.55亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润1.56亿元，同比-28.65%；销售毛利率29.20%，同比-0.69pcts。2024Q1实现营收7.72亿元，同比+36.65%，环比+3.01%；归母净利润0.60亿元，同比+7.16%，环比-0.03%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+94.64%，环比+0.55%；销售毛利率9.88%，同比-19.79pcts，环比+8.82pcts。公司2023年业绩增加的主要原因为：(1)公司超高纯靶材销售逆势增长，市场份额不断提升；(2)公司半导体精密零部件产品持续放量，产品布局日益完善。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.54/4.63/6.05亿元，当前股价对应PE为31.3/23.9/18.3倍。我们看好公司靶材与零部件的发展，维持“买入”评级。
    超高纯靶材、半导体精密零部件业务营收齐增，第三代半导体产品取得突破2023年公司超高纯靶材实现营收16.73亿元，同比+3.79%，主要系公司产业链护城河不断拓宽，市场份额进一步增长。2023年公司半导体精密零部件业务实现营收5.70亿元，同比+58.55%，营收占比为21.91%，同比+6.44pcts，主要系Si电极等核心功能零部件迅速放量，填补了国产化空白。公司第三代半导体产品高端覆铜陶瓷基板、碳化硅外延片产品均已初步获得市场认可，未来前景可期。
    公司持续加大研发，新产品、产能逐步投放，未来业绩增长可期
    公司持续加大研发投入，2023年研发费用达1.72亿元，同比37.87%，研发费用率达6.60%，同比+1.24pcts。产能方面，公司募投项目“宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”、“浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”正在积极建设中。公司是靶材全球龙头，也是台积电先进制程靶材核心供应商，随着新产品、新产能逐步投放，公司业绩增长可期。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

23年报：Q4扣非实现70%高增，提升分红比例

安克创新(300866)
    安克创新发布23年年报：1）23年公司实现营收175亿元/+22.85%，归母净利润16.15亿元/+41.22%，扣非13.44亿元/+71.88%；2）23Q4实现营收57.21亿元/+21.36%，归母净利润4.02亿元/+28.39%，扣非4.21亿元/+70.27%，归母增速低于扣非主要由于公允价值变化所致。
    加大股东红利，注重长期回报：1）公司23年拟派发现金股利8.13亿元，占23年归母净利润的50.34%，较前几年有所提升，同时以资本公积每10股转增3股；2）此外，公司拟于24年半年度结合未分配利润及当期业绩进行分红。
    分产品来看：1）充电储能产品实现营收86亿元/+25.12%，毛利率42.26%/+0.4pct24年1月推出应用Qi2的Anker MagGo，还有首款实现AC耦合并可联动并网光伏的Anker SOLIX F3800户外电源、Anker SOLIX X1户用储能系统等；2）智能创新产品营收45.41亿元/+18.72%，毛利率46.50%/+9.73pct，推出eufy智能安防双摄系列、X10PRO Omni扫地机器人等；3）智能影音产品营收42.85亿元/+26.47%，毛利率43.52%/+7.81pct，推出soundcore AeroFit开放式听音系列耳机、Motion X600蓝牙音响等。
    探索各大平台+独立站线上运营，线下快速开拓：1）亚马逊仍为公司主要销售渠道，贡献收入99.96亿元/+25.37%，其他第三方平台如京东、天猫、速卖通、ebay抖音等不断开拓更优合作，合计实现收入10.67亿元/+32.81%；2）持续加强独立站建设及复杂品类产品占比提升，公司旗下六大独立站合计实现收入12.44亿元/+83.87%；3）基于线上良好口碑及品牌势能，公司快速线下各个渠道，包括各大零售卖场、3C商店和专业渠道等，覆盖各国并不断拓宽拓深，实现营收52亿元/+8.4%。
    盈利能力来看：23年公司实现毛利率43.54%/+4.8pct，主要来源于两大智能产品线的毛利率提升，销售费率22.2%/+1.58pct，主要由于宣传推广、平台费用及人员薪酬增加导致，管理费率3.33%，与去年同期基本持平；研发费用8.08%/+0.49pct，持续研发投入提升增长潜力；净利率9.68%/+1.36pct。
    投资建议：公司作为消费电子出海龙头，新品持续推出放量、渠道建设深化拓展、盈利能力优化有望持续驱动公司业绩释放。根据iFinD一致预期，24-26年公司有望实现归母净利润分别19.2、22.7、23.9亿元，对应4月25日收盘价PE分别为18.05、15.31、14.52。
    风险提示：产品研发及落地进展不及预期风险；宏观经济风险；汇率风险等

业绩符合预期分红率提升 油色谱进入新标准更换周期

理工能科(002322)
    事件：4月11日理工能科发布2023年年度报告以及24Q1业绩预告。2023年公司实现营业收入10.96亿元，同比+12.98%；实现归母净利润2.46亿元，同比+14.64%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+21.83%。全年业绩符合预期。同时发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.34—0.43亿，同比+100%—152%。派发股利3.09亿元，分红比例126%。
    毛利率维持较高水平，费用率水平控制良好。公司全年销售毛利率水平为60.76%，同比23下降2.38pct，主要由软件及环保业务毛利率小幅导致，但仍保持在较高水平。费用率水平控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/9.80%/14.52%/-0.96%，同比+0.61/-1.82/-2.43/-0.30pct，总期间费用率下降3.94pct，费用率改善对公司业绩有较大帮助。
    现金流继续维持较高水平，注重股东回报坚持高比例分红。公司2023年净现比为1.36，2019-2022年净现比分别为0.94/1.62/4.69/1.12，截至年底公司在手现金超9亿元，现金流继续维持较高水平。2009-2022年公司累计分红比例超过55%，2023年提升分红比例至126%，此外24年累计回购股份占比达4.1%，保持了以往的高分红、注重股东回报的策略。
    配网新定额发布造价软件业务增速提升，拓展网外业务打开博微天花板。公司软件及信息化业务全年实现营收5.53亿元，同比增长7.13%，主要得益于新版配网定额软件发售。此外公司在数字工地、智能变电站辅控系统、数字化专业仓智能化改造等电力数字化领域持续发力。此外公司与北科大签署战略合作协议，相关业务有望向网外拓展。
    新产品竞争力提升，油色谱业务增长加速。2023年公司电力仪器业务实现营收0.67亿元，同比增长41.4%，增速较前几年大幅提升，主要得益于公司自主研发的新一代油色谱产品投放后市场竞争力提升。毛利率达到41.73%，同比提升11.35pct，对利润端贡献开始显现。此外在中国电科院针对单乙炔产品检测结果，仅4个厂家拿到A+评分，行业集中度有望大幅提升。后续我国直流特高压建设有望保持较高强度，高标准油色谱的需求增加，公司有望持续受益。
    环保业务保持较高增长，在手订单充裕。公司全年环保运维服务实现营收2.67亿元（同比+4.7%），毛利率43.83%（同比+0.31pct），环保仪器收入1.61亿元（同比+49.1%），毛利率30.79%（同比-1.1pct），在手未执行订单4.33亿元，较为充裕。
    投资分析意见：公司是我国电力信息化及电力监测设备优质企业，受益于电力信息化投资及变压器油色谱设备升级改造，我们上调24、25年归母净利润预测至3.5亿（+0.2亿）、4.3亿（+0.3亿），并新增2026年归母净利润预测为5.2亿，当前股价对应24-26年PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

血制品头部企业，大股东陕煤赋能空间大

派林生物(000403)
    公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强。公司采浆站主要由“广东双林+哈尔滨派斯菲科+新疆德源“三部分组成，目前合计在手浆站数量达到38家，2023上半年采浆量接近550吨，预计2023年采浆量将超过1000吨，从采浆站数量或采浆量来看，派林生物均处于行业头部水平。2023年初，陕煤集团成为公司第一大股东，我们判断2023-25年，派林生物将进入内生加速增长期（即派斯菲科+新疆德源进入采浆爬坡期），2025年之后陕煤集团赋能将会得到体现，公司长期成长性较为明确。
    血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。近年来国内血制品行业资产重组或股权转让较为频繁，除派林生物实控人变为陕煤集团外，上海莱士于2023年11月收购血制品公司广西冠峰生物，并于当年底公告海尔集团将成为公司实控人；卫光生物于2023年公告控股股东变为国药集团，我们判断未来几年血制品行业重组收购行为依然较为频繁，行业集中度提升确定性较强。
    公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动公司整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，分别是广东双林13个（其中11个在采，2个建设完成等待验收），派斯菲科19个（其中15个在采，4个建设完成等待验收），新疆德源6个浆站全部在采，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司2023上半年采浆量近550吨，预计2023年有望突破1000吨，将进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来的边际变化。
    与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%，实现归母净利润分别为6.1、7.7、9.2亿元，同比增长率分别为3.2%、27.1%、19.6%。当前股价对应的PE分别为36、29、24倍。我们用天坛生物、博雅生物、华兰生物和卫光生物作为可比公司，公司估值水平与可比公司相当，但考虑公司实控人变为陕西省国资委（陕煤），未来赋能空间较大，且目前处于业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。

Q1业绩高增超预期 看好全年业绩与估值双重修复

湖北能源(000883)
    事件：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现归母净利润7.1-9.2亿元，同比增长129%-196%；扣非后归母净利润6.75-8.75亿元，同比增长157%-234%，超出市场预期。
    来水偏丰、火电装机与煤价共振，高用电需求支撑下业绩实现倍增。根据公司月度电量公告，2024年1-3月，公司累计发电量达到108亿千瓦时，同比增长42%。需求侧看，电量增长主要受益于寒潮以及去年低基数，根据中电联，2024年1-2月湖北省全社会用电量增速达到12.37%。供给侧看，公司各电源电量在一季度均实现正增长。我们分析，公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。具体看，1）水电累计发电量34.65亿千瓦时，同比增长176%，电量同比增长22亿千瓦时，预计为公司业绩增长的核心驱动力。2）火电累计发电量61亿千瓦时，同比增长12.5%，主要受益于需求端电量增长与装机增长，去除装机增长因素后火电利用小时有所下滑，业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升，考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3）风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时，分别同比增长19%、43%，电量增长主要受益于装机增长。
    龙头水库水位维持高位，当前低位煤价仍为Q2业绩奠定坚实基础。根据湖北水利局，截至4月12日，水布垭水电站库水位为380米，去年同期为368米，保持较高水位（正常蓄水位400米）；4月以来平均出库流量494立方米/秒，去年同期为78立方米/秒。考虑到水布垭为清江流域龙头水库，在高水位以及高出库流量下，为二季度业绩高增奠定基础。另一方面，二季度现货煤价维持近年较低水平，4月现货煤价同比下滑242元。考虑到公司于2023年下半年投产宜城两台百万机组，控股装机同比增长43%，业绩享受煤价与装机双重弹性。
    值得注意的是，湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》，方案涉及电力系统多个领域，并多次提及新能源入市；结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政（5月1日起执行），预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调，公司近年发展新能源非常克制，当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分，并且短期业绩增量并不在于新能源，我们认为湖北电价方案、新能源新政对公司冲击或有限。
    水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度已经实现倍增，预计在来水偏丰与煤价下滑下，公司二季度与全年业绩值得期待。
    盈利预测与估值：公司在3月底发布拟转让长江证券股权的公告，考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）+43（长江证券股权转让价格）=470亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。

业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势

立讯精密(002475)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润为109.53亿元，yoy+19.53%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收524亿，yoy+5%，实现归母净利润24.7亿元，yoy+22.5%，。公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润52.3-54.4亿，yoy+20%-25%。
    点评：23年业绩符合前期预告，24Q1业绩&24年半年度业绩预告符合预期，分红力度提升明显，持续布局消费电子/通讯/汽车等核心赛道。2023年公司实现营收2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润109.53亿元，yoy+19.53%，符合前期预告。分产品来看，电脑/汽车/通讯/消费性电子/其他分别实现营收75/92.5/145.4/1972/34亿元，yoy-33.6%/+50.5%/+13.3%/+10%/-16%，毛利率分别为20.8%/15.9%/15.8%/10.6%/18.83%，通讯业务毛利率提升4.7pct，提升明显，电脑业务毛利率提升0.47pct，略有提升，消费电子/汽车/其他毛利率略有下滑，分别下滑0.87pct/0.2pct/0.3pct，综合毛利率为11.6%，yoy-0.6pct。分子公司来看，立铠实现营收791亿元，yoy+7%，实现净利润20亿元，同比基本持平；联营公司立臻贡献明显业绩增量，2023年公司取得对联营企业和合营企业的投资收益为20.44亿元，yoy+157%，同时立臻并购昆山世硕有助于进一步扩大规模体量，提高生产效率。公司拟派发现金红利21.53亿，股份支付率为19.66%，22年股份支付率为10.1%，分红力度提升明显，2023年资本开支为114亿元，yoy-16%。研发持续布局消费电子/通讯/汽车核心赛道，消费电子研发项目覆盖AR眼镜/VR头显/可穿戴设备，通讯研发项目覆盖光模块/224G高速互联/液冷散热等，汽车研发项目覆盖线束/域控/充电枪液冷系统等。
    24年上半年业绩稳健增长。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收524亿，yoy+5%，实现归母净利润24.7亿元，yoy+22.5%，实现扣非归母净利润21.8亿元，yoy+23.23%。公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润52.3-54.4亿，yoy+20%-25%，对应24Q2预计实现归母净利润27.56-29.74亿，yoy+18%-27%，预计24H1公司实现扣非归母净利润47.9-50.8亿元，yoy+15.3%-22.2%，对应24Q2预计实现扣非归母净利润26.06-28.94亿，yoy+9%-21%。
    Vision Pro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，立讯作为Vision Pro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随Vision Pro行业高速成长：立讯作为Vision Pro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量。
    通讯及数据中心领域持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，高速互联领域技术优势和市场竞争力突出。数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作。
    汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。
    投资建议：维持24/25年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期

坦克及出口保持高增长，发布直营销售体系

长城汽车(601633)
    事项：
    长城汽车发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入428.6亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润为32.3亿元，扣非后净利润20.2亿（2023同期扣非后为亏损状态）。
    平安观点：
    高毛利率产品坦克/海外整车销量高，提振单车均价及毛利率水平。根据公司产销快报，1Q24坦克/出口销量同比分别增长103%/79%，使得2024年一季度取得历史同期最佳业绩，综合毛利率提升至20%以上。目前坦克是新能源越野赛道的本土标杆品牌，坦克品牌旗下拥有产品坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，坦克品牌在所处的细分领域具备较高份额及较高的技术/品牌壁垒。此外，根据公司公布的数据，长城汽车皮卡占我国皮卡份额约50%左右，龙头地位稳固，皮卡业务亦是长城汽车现金牛业务之一。
    2024年一季度海外出口整车销量提升至92778台。从1997年简单的产品贸易出海，到如今在海外深度布局全产业链，长城汽车在海外向上发展，收获颇丰，旗下五大品牌现已全部实现出海，长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年公司推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产。2023年长城汽车出口整车突破30万辆，预计2024年出口规模将再上台阶，海外业务盈利强劲（据2023年报，2023年海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司净利率达10%），出口高增长将成公司利润增长强大驱动力之一。
    开启直营销售体系。据长城汽车公众号信息，近日长城汽车开启直营销售模式，发布旗下“长城智选”直营销售体系，自2024年5月1日起，长城汽车在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内，为此长城汽车招募并培训了一支超过600人的年轻产品专家团队，直营店率先开售魏牌、坦克车型。目前特斯拉、理想
    汽车均为直营销售，该体系需要厂家前期进行资源投入，但能更好地为用户提供直接且高效的服务，直营销售体系也是当前主机厂把控高端整车品牌形象的必要举措之一。
    盈利预测与投资建议：2024年初以来，在我国新能源汽车龙头发起“电比油低”系列产品战略的大背景下，20万以下车型普遍盈利承压。而长城汽车拥有皮卡、坦克及出口三大“利器”，取得了难能可贵的首季开门红。我们判读2024年公司将继续致力于把长板做长，获取有质量的市场份额，保持经营质量优先，同时公司开始试水直营体系，持续加码研发，预计全年销售及研发费用将继续保持增长，综合以上，我们维持公司2024~2026年净利润预测为90亿/107亿/121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。

23年年报点评：业绩稳增长，静待核电景气度兑现业绩

江苏神通(002438)
    投资要点：
    公司发布23年年报，23年业绩稳定增长、符合预期，利润增速超营收增速。2023年，公司实现营收21.33亿元，同比+9.10%；归母净利润2.69亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%。Q4业绩大增，单季度盈利能力同比改善。单季度来看，2023Q4营收5.90亿元，同比+16.18%；归母净利润0.67亿元，同比+38.71%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。2023Q4毛利率为34.90%，同比+4.07pcts，环比+4.47pcts；净利率为11.41%，同比+1.85pcts，环比-2.59pcts。
    费用率微增、盈利能力小幅提升、在建工程大比例转固、人均关键指标提升。费用方面：全年费用率16.47%，较去年同期的15.64%增加0.83pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为5.65%、9.89%、0.93%，较去年同期分别-0.60pcts、+1.15pcts、+0.29pcts。盈利能力方面：全年毛利率为31.69%，同比+1.84pcts；净利率为12.60%，同比+0.97pcts。在建工程大比例转固：截至2023年年末，公司固定资产较上年末+83.12%，占公司总资产比重+15.44pcts；在建工程较上年末-96.67%，占公司总资产比重-14.01pcts；在建工程和固定资产的大幅变动，主要原因是报告期内公司及全资子公司瑞帆节能部分建设项目在建工程转固定资产所致。人均关键指标提升：截至2023年末，公司员工总数为1571人同比+4.11%；人均创收135.78万元、人均创利17.11万元，同比+4.80%、+13.49%。
    分行业来看，核电、能源装备和节能环保保持增长，冶金行业下滑。核电营收6.94亿元，同比+10.42%；能源装备行业6.52亿元，同比+12.17%；冶金行业3.64亿元，同比-22.34%；节能环保行业2.61亿元，同比+64.22%；核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为40.31%、11.59%、32.02%、35.42%，同比-1.1pcts、+2.13pcts、+1.71pcts、-3.6pcts，毛利率变动处于合理波动范围。节能环保行业的营收大幅增长，主要是报告期内津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。
    分产品来看，法兰及锻件、蝶阀、球阀等营收占比前四的产品均保持增长。2023年公司主营业务中，法兰及锻件收入7.01亿元，同比+16.29%，营收占比32.85%；蝶阀收入5.21亿元，同比+16.83%，营收占比24.44%；节能服务收入2.61亿元，同比+64.01%，营收占比12.22%；球阀收入1.7亿元，同比+17.24%，营收占比8.0%。法兰及锻件、蝶阀、节能服务和球阀2023年毛利率分别为13.94%、36.56%、35.42%、36.32%，同比分别+5.06、-8.31、-3.6、-0.46pcts。
    订单方面，23年公司取得新增订单29.16亿元，同比+21%。其中：神通核能8.03亿元，冶金事业部4.51亿元，能源装备事业部2.11亿元，无锡法兰7.05亿元，瑞帆节能7.46亿元，分别同比+17%、+16%、-7%、-9%、+158%。
    核电审批连续超预期，后续交付高峰期公司有望保持连续性的高增长。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》，阀门投资占核电机组投资额的5%，用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据，单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组，2024-2025年间，核电建设有望按照平均每年12台机组推进。根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计24-26年有望连续交付22-24年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，24年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。
    盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域，此外，在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2024-2026年营收26.10/31.62/38.00亿元，归母净利润3.39/4.22/5.08亿元，eps为0.67/0.83/1.00元，对应PE为18.42/14.78/12.28倍。给予24年15-20倍PE，目标价格区间10.05-13.4元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：瑞帆节能商誉减值风险，核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。

2024年一季报点评：煤炭产销环比增长，毛利率环比大幅抬升

恒源煤电(600971)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入20.51亿元，同比下降8.34%；归母净利润4.31亿元，同比下降29.09%；基本每股收益0.3594元。
    煤炭量价均降叠加四费增加拖累盈利。24Q1，公司商品煤销量同比有所下降，叠加煤炭产品售价同比降幅大于成本降幅，公司煤炭毛利同比减少0.97亿元，降幅9.98%。此外，24Q1公司四费合计同比增加0.65亿元，增幅22.16%，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-10.33%/+16.28%/-26.88%/53.17%。24Q1末，公司资产负债率38.80%，较23Q1末下降1.24pct，较2023年末下降1.54pct。
    24Q1煤炭产销环比增长，售价环比提升，煤炭毛利环比增长明显。24Q1，公司实现原煤产量254.42万吨，同比增长15.07%，环比增长5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比增长11.64%，环比增长3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比下降2.71%，环比增长2.55%；吨煤售价1017.15元/吨，同比下降5.18%，环比增长12.24%；吨煤成本561.16元/吨，同比下降3.24%，环比下降1.14%；煤炭业务毛利8.74亿元，同比减少9.98%，环比增加38.09%；煤炭单位毛利率44.83%，同比下滑1.11pct，环比抬升7.46pct。
    煤炭潜在扩产空间广阔。据公司2023年年报，公司恒源煤矿改建工程、钱营孜煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，集团在上市公司体外拥有煤炭产能1980万吨，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。
    电力业务加快布局。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将开工建设。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为19.32/20.66/22.00亿元，折合EPS分别为1.61/1.72/1.83元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

坚守高端产品战略，FCBGA良率快速提升

兴森科技(002436)
    事件：
    4月24日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入53.6亿，同比增长0.11%，归母净利润2.11亿，同比增长-59.82%。2024年一季度营业收入13.88亿元，同比增长10.92%，归母净利润0.25亿元，同比增长230.82%。
    行业短期承压，公司不断突破高端产品：
    2023年PCB行业短期承压，下游需求不振、行业供过于求，行业内产能利用率下降、价格竞争激烈。公司围绕既定战略方向，坚持布局高端产品，高阶PCB领域，公司通过收购北京兴斐实现对AnylayerHDI和类载板（SLP）业务的布局，成为国内外主流手机品牌高端旗舰机型的主力供应商之一，全力拓展高端光模块、毫米波通信市场。半导体业务方面，公司聚焦于IC封装基板和半导体测试板，CSP载板业务夯实存储芯片等拳头产品，在射频类产品实现大客户突破和顺利量产，FCBGA项目已完成珠海和广州基地一期产能建设，完成国内标杆客户工厂审核和产品认证，在高端领域不断突破。
    FCBGA产品力不断提升，良率快速提高：
    公司坚守先进电子电路产业，不断加深半导体高端产品布局。年报披露，公司于2022年正式进军FCBGA封装基板领域，珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，预期2024年二季度开始量产。广州FCBGA封装基板项目于2023年第四季度完成产线建设、并进入试产阶段，目前工厂审核及产品认证工作正按计划推进，预期2024年三季度开始量产。良率方面，年报披露，公司FCBGA封装基板良率迅速提升，低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，与海外龙头企业的良率差距进一步缩小，预期2024年底之前产品良率将达到海外龙头企业的同等水平。产品能力层面，按照现有设备和团队能力，公司已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段。随行业需求不断恢复，公司产品力不断提高，公司有望打开新增长曲线。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为66.25亿元、82.15亿元、106.79亿元，归母净利润分别为3.53亿元、6.09亿元、12.94亿元，给予2024年65倍PE，6个月目标价为13.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发不及预期。
   

资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化

云天化(600096)
    投资要点
    事件：云天化发布2024Q1和2023财报，24Q1公司实现营收138.57亿元，同比减少12.77%，环比减少12.06%；归母净利润14.59亿元，同比减少7.18%，环比增加78.46%；毛利率19.12%，同比提升1.49pct，环比提升0.4pct。2023年实现营收690.60亿元，同比减少8.30%；归母净利润45.22亿元，同比减少24.90%；毛利率15.18%，同比减少1.04pct。
    产品价格下滑，良好产销支撑公司业绩。2023年受产品市场价格下降
    等因素影响，公司业绩情况出现一定下滑，但在春耕等季节性因素下，2024Q1公司产销情况稳中有进，较好支撑了公司业绩。24Q1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为118.03、42.65、61.84、2.61、0.61、11.59万吨，同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%，环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。24Q1磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为39.57、13.11、13.51、3.09、1.24、3.74亿元，同比变化-7.98%、15.92%、9.93%、-5.21%、3.33%、-6.73%，环比变化3.21%、1.79%、-2.31%、3.00%、24.00%、-32.97%，产品价格分别为3353、3073、2184、11855、20542、3227元/吨，同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%。
    财务质量持续改善，高股息率价值凸显。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，资产负债率从2019年的89.1%持续下降至24Q1的56.3%，积极优化长短借款总量和结构，短期借款从2019年的286亿元下降至24Q1的50亿元，长期借款从2019年的27亿提高至24Q1的116亿，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2023年的7.0亿，极大缓解了公司财务压力。2023年拟派发现金红利18.23亿元（含税），占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%，较公司2022年30.47%提升9.84pct。以2024年4月24日收盘价计算，股息率4.9%，具有较高吸引力。
    磷矿石价格维持高位，公司资源优势明显。百川盈孚数据信息显示，2021年磷矿石受下游磷肥、黄磷市场推涨、市场供不应求等影响，市场价格
    一路向上达至同期历史至高点。进入2022年，磷矿石市场变化多端，需求情况也是时有变动，截止12月末磷矿石30%品位市场均价为1041元/吨，与年初645元/吨相比上涨396元/吨，涨幅约为61.40%。2023年，受国际和国内大环境的综合影响，磷矿石价格整体呈波浪走势。目
    前，下游磷肥需求平稳，磷矿石场内现货趋紧，2024年4月24日磷矿
    石30%品味市场均价为1015元/吨，仍维持历史高位。随着下游化肥需求稳中有增叠加新能源发展带来需求增量，磷矿石作为资源具有一定供给约束，价格中枢有望高位维持。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。
    持续巩固资源和规模优势，看好公司稳步发展。云天化作为国内磷化工龙头企业，围绕磷资源深度利用，持续巩固资源和规模优势。截止2023年末，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，其中，磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列；尿素产能260万吨/年，分别布局在云南120万吨/年，内蒙古80万吨/年，青海60万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为45万吨在国内MDCP消费市场占有率达到70%左右，占全国磷酸钙盐消费市场10%；聚甲醛产能国内前列，在国内聚甲醛市场占有率15%左右，在国产聚甲醛市场占有率高达25%左右。公司于2023年3月14日
    签订了《股权转让协议》，青海云天化成为公司的子公司，其2023年度实现净利润4.48亿元，进一步巩固了化肥龙头地位。公司目前在建20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目和电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目按计划推进中，预计投产后将进一步助力公司业绩增长。
    投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为47.66/51.01/53.86亿元，同比增长5.4%/7.0%/5.6%，对应PE分别为7.8x/7.3x/6.9x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

2024年一季报点评：业绩短期承压，数控系统业务维持快速增长

华中数控(300161)
    投资要点
    受在手订单尚未交付影响，Q1业绩承压，数控系统业务快速增长：
    2024Q1公司实现营业收入2.43亿元，较上年同期减少31.96%。分产品来看：①数控系统与机床板块：公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入1.63亿元，同比+42.15%；②工业机器人与智能产线板块：实现销售收入0.65亿元，同比-70.95%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，截至2024年一季度末公司智能产线在手订单8.53亿元；③新能源汽车配套板块：公司加紧新能源汽车市场开拓，实现销售收入0.09亿元，同比+21.00%。
    销售毛利率受产品结构影响有所增长，期间费用率较高：
    2024Q1公司实现归母净利润-0.69亿元（去年同期-0.39亿元），扣非归母净利润-0.81亿元（去年同期-0.58亿元）。①毛利端：2024Q1销售毛利率34.8%，同比+3.6pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率75.3%，同比+25.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为19.4%/52.2%/3.7%，同比分别+6.0/+17.7/+1.6pct，主要系营业收入减少但费用刚性，规模效应下期间费用率高企。
    定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力：
    2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。
    与国智中心合作强化公司核心研发能力。2023年10月27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。
    深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单交付系短期影响，我们仍看好公司成长性，因此我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.08/1.58/2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为52/36/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

Q1业绩超预期，持续看好新兴市场开拓及品类扩张

传音控股(688036)
    事件点评：公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%，实现归属于上市公司股东的净利润16.26亿元，同比增长210.30%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润135.36亿元，同比增长342.59%。
    积极扩展新兴市场，23年及24年Q1业绩大幅增长：根据公司发布2023年年报显示，2023年度，公司实现营业收入6,229,487.68万元，较上年同期增长33.69%；营业利润674,658.47万元，较上年同期增长122.50%；利润总额671,439.53万元，较上年同期增长124.30%；归属于母公司所有者的净利润553,704.52万元，较上年同期增长122.93%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润513,353.92万元，较上年同期增长131.61%。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五；2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。2023年，受益于产品结构升级及成本优化，公司毛利率有所提升，23年整体毛利率24.45%，同比22年的21.32%增加了3.13个百分点。24年Q1，公司销售毛利率22.15%，环比略有下滑。根据IDC的数据，在2024年第一季度（1Q24），全球智能手机出货量同比增长了7.8％，达到了2.894亿部。虽然全球市场仍然面临宏观经济挑战，但这已经是连续第三个季度的出货增长，这是一个强有力的迹象，表明复苏势头良好。其中，传音24年Q1智能手机出货量约2850万部，全球市场占比9.9%。我们认为，公司在新兴市场依旧具备较大的份额提升空间，依托于公司产品的竞争力，公司市场份额有望持续提升。
    持续加强渠道建设和覆盖，扩品类构建新成长曲线：公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。销售渠道的先发优势，为巩固和提升非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础。公司产品已进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。在建立覆盖广泛的一级经销渠道的同时，致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。分渠道方面，2023年公司在亚洲等其他地区的手机业务实现营收39,255,999,111.75元，同比增长55.19%。分产品方面，公司23年非手机业务实现营收3,971,609,246.62元，同比增长16.50%。目前公司非手机业务占比仍然较低，但伴随着公司渠道建设和覆盖，非手机业务有望获益于渠道的扩展，并构建出新的成长曲线。
    投资建议：预计公司2024年至2026年的营收分别为735.00亿元、868.45亿元、970.67亿元，预计归母净利润分别为65.04亿元、76.73亿元、90.24亿元，对应的PE分别为18.0倍、15.3倍、13.0倍，维持买入-A建议。
    风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。

24Q1业绩持续增长，提质增效效果显著

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业收入20.44亿元，同比+4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比+52.69%，扣非后2.28亿元，同比+49.11%，24Q1业绩维持高增态势。
    提质增效效果显著，现金流状况良好
    公司24Q1实现销售毛利率25.22%，同比+4.44pct；实现销售净利率12.64%，同比+3.72pct，连续4年保持增长态势，提质增效效果显著。经营活动现金流净额0.9亿元，同比+138.37%，经营质量高，现金流状况良好。我们预计公司24年特高压产品收入占比有望逐渐提高，收入和毛利润有望持续增长。
    特高压订单稳定增长，海外业务贡献新增量
    根据我们统计，公司2024年第1批输变电设备招标累计中标8.58亿元，占总中标额的7.82%，其中组合电器、开关、断路器分别实现中标6.71、0.57、0.82亿元，市占率分别为20.66%、17.35%、27.74%，我们认为公司24年特高压订单获取能力较强，有望实现稳定增长。海外业务方面，公司170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，同时签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化
   

保持自信坚韧，坚守长期主义

舍得酒业(600702)
    事件：2024年一季度，公司实现营收21.05亿元，同比+4.18%；归母净利润5.5亿元，同比-3.37%。
    点评：
    毛利率降幅较大，费效比逐步提升。一季度，公司销售收现19.17亿元，同比-14.27%；经营净现金流1.08亿元，同比-52.41%，主要系收到的承兑汇票增加；毛利率同比-4.22pct至74.16%，我们预计与公司在大众价位发力有关；销售费用率同比-2.93pct，伴随组织裂变优化，公司对费用的管控更加精细，费效比有所提升；管理费用率同比-0.2pct；研发费用率同比+0.54pct；财务费用率同比+0.21pct；归母净利率同比-2.04pct至26.14%。截至一季度末，公司合同负债2.35亿元，环比-0.24亿元。
    推进矩阵发展，优先夯实基地市场。一季度，公司酒类收入同比+3.01%，面对当前环境，公司重视发挥产品矩阵优势，在多价位带挖掘消费需求，中高档酒收入17.25亿元，同比+3.31%；普通酒收入2.38亿元，同比+0.85%。从区域上看，公司省内收入5.42亿元，同比+12.22%，省外收入14.21亿元，同比-0.12%，我们认为与基数差异有关（23Q1营收，省内同比-6.65%，省外同比+12.43%）。一季度，公司新增经销商167家，退出经销商27家，截至一季度末共有经销商2795家。
    盈利预测与投资评级：面对环境压力，我们认为公司仍然秉持自信坚韧的态度，在保持核心单品价格稳定的基础上，坚持多价位带的培育，优先巩固基地市场，长期搭建首府支点，逐步织密全国化布局。我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为5.85元、6.80元、7.77元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

北交所信息更新：2023/2024Q1业绩符合预期，油气弹簧产品增长势头迅猛

万通液压(830839)
    2023/2024Q1公司实现营收分别为6.69/1.42亿元、扣非净利润0.75/0.19亿元2023年公司营收6.69亿元(+32%)、扣非净利润0.75亿元(+49%)，2024Q1营收1.42亿元、扣非净利润0.19亿元(同比+32%)、毛利率继续提升至24.69%。营收主要增长原因为：2023年度，油气弹簧产品增长势头迅猛，市场渗透率不断提高，收入同比增长142.35%，机械装备用缸产品充分发挥主力军作用，收入较2022年增加1.40亿元，同比增长41.51%。我们维持2024年不变、略微下调2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.99/1.23/1.44亿元（2025年原值1.27亿元），对应EPS分别为0.83/1.03/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为13.4/10.9/9.2倍，公司布局电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，维持“买入”评级。
    国防装备配套+工程机械带动液压行业长期向好，油气弹簧渗透率逐渐提高国防装备配套：“十四五”期间，全军装备进入放量增长的新时代。国防军费投入维持增长态势，2024年国防支出预算达到1.67万亿元，比2023年预算执行数增长率均为7.2%。工程机械：工程机械行业进入调整期，短期需求承压，2023-2024年，中央政府分别安排地方政府专项债券3.8万亿元及3.9万亿元，加速开展基础设施投资，有望进一步提振工程机械需求。油气弹簧：油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，兼具承载功能，是核心构件，该类新型减震产品在多桥重型运输车、非公路矿用自卸车、半挂车中有广泛需求。
    已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。
    风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期

公司信息更新报告：扣非归母净利高增，把握EDB小众至广为人知机遇

水羊股份(300740)
    2024Q1扣非归母净利yoy+44.7%，远期外汇合约影响归母净利表观数值2023年营收44.9亿元/yoy-4.86%，归母净利2.94亿元/yoy+135.4%，扣非归母净利2.7亿元/yoy+180.8%。2023Q4公司营收11.2亿元/yoy-19.1%，归母净利1.14亿元/yoy+1804.4%。2024Q1公司营收10.3亿元/yoy-1.36%，归母净利0.4亿元/yoy-23.25%，扣非归母净利0.53亿元/yoy+44.7%，非经损益-1331万元较去年同比下降2860万元，系2024Q1已平仓的远期外汇合约亏损3008万元（一次性费用）。利润增长系多层次自有品牌矩阵体系进一步完善，高毛利品牌占比持续上升。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈预测，预计2024-2026年归母净利4/4.8/5.7亿元，yoy+36%/+20.3%/+17.6%，对应EPS1.03/1.24/1.46元，当前股价对应PE17.2/14.3/12.2倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
    EDB海内外同期放量，新进代言人拓圈+多品类接棒成长
    EDB子公司2023年实现营收/净利润/净利率2.85亿元/0.73亿元/25.7%（2022年8-12月EDB子公司实现营收/净利润/净利率0.951亿元/0.24亿元/25.2%），预计全球GMV达10亿元+/yoy+100%左右。CP组合带动品类盈利能力提升，2023年面膜收入8.2亿元/yoy-9%，毛利率68.96%/yoy+11.1pct。渠道端:成本较高的淘系平台收入14亿元/yoy-26.7%，抖音收入11.3亿元/yoy+60.6%，渠道端优化助力销售费用率下降，2023年销售/管理/研发/财务费用率41.3%/5.2%/1.7%/1.4%，yoy-1.7pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.6pct。2023年海外/国内营收14.6/30.4亿元，yoy+8.8%/-10.3%，毛利率62.1%/56.7%，yoy-0.73pct/+7.06pct。看全年EDB品牌多SKU接续成长，防晒表现优异，2024年线下渠道持续加码。
    毛利率连续多个季度增长，代运营业务亦进入健康成长阶段
    2023年毛利率/销售净利率58.44%/6.65%，yoy+5.32pct/+4.05pct，2024Q1毛利率/销售净利率61.34%/4.13%，yoy+7.63pct/-1.08pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率46.3%/5.7%/1.8%/1.1%，yoy+5.1pct/+1.5pct/-0.6pct/-0.6pct。品牌建设和销售持续加码，管理费用率增长系计提折旧费用增加。PA供应链问题解决后积极发力运营。代理业务公司淘汰部分亏损品牌，资源聚焦KIKO、美斯蒂克、妮尚希、ESI等优势品牌，多品牌强运营能力持续体现。
    风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

渠道新品势能延续，利润率演绎提升逻辑

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现5.4亿元，同比+24%，实现归母净利润0.74亿元，同比+88%。
    点评：
    收入保持快速增长，渠道新品势能延续。24Q1公司线下增长超30%，线上同比持平略微拉低整体增速，主要是由于阶段性费用投放影响。量贩渠道实现翻番增长，线下网点渗透率持续提升，公司具备打造大单品的经验，近年大包装放量提升渠道覆盖面强化品牌力和渠道力，新品鹌鹑蛋有望延续放量。整体来看，渠道扩张和鹌鹑蛋新品逻辑延续推动收入实现较高增长。
    利润率提升逻辑有望持续演绎。24Q1实现归母净利率13.6%，同比+5.1pct，盈利能力显著提升。24Q1毛利率为30%，同比+4pct，主要系
    鳀鱼和鹌鹑蛋等原材料成本同比回落，销售费用率和管理费用率分别为13.1%/3.9%，同比+1.2pct/0.02pct，销售费用率略有增长，管理费用率基本持平。往后展望，相比其他零食厂商，公司利润率仍有较大提升空间，利润率提升逻辑有望持续演绎。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，利润率提升有望延续。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.67/0.86/1.06元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。

2024年一季报点评：业绩超预期，PLC和机器人进展迅速

宝信软件(600845)
    事件：2024年4月23日，公司发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营收33.91亿元，同比增长34.44%；归母净利润5.90亿元，同比增长18.19%；扣非归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。业绩超出市场预期。
    投资要点
    经营性现金流表现良好，毛利率持续稳健：2024年Q1，公司经营性现金流净额为4.70亿元，同比增长24.67%；公司毛利率为32.68%。2024年Q1，公司研发费用率为9.45%，同比减少3.44pct；销售费用率为1.86%，同比减少0.36pct；管理费用率为2.87%，同比减少1.38pct。
    签约广西宏旺，自动化产品加快国产化渗透：2024年3月27日上午，宝信软件与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(Digital Shop Floor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。此次签署的1550冷轧工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右。后续规划将形成1000万吨/年规模。
    加快机器人业务布局：在2024年德国汉诺威工业博览会上，宝信图灵机器人首次在国际舞台上亮相，强调其扎根宝武、服务全球的战略。图灵机器人展示了多款新型工业机器人解决方案，如30公斤协作码垛工作站、力控打磨一体化工作站、工业焊接套装及工艺包、协作焊接机器人移动工作站和双机协作工作站。
    盈利预测与投资评级：宝信是钢铁行业信息化龙头，随着钢铁行业自动化设备国产化加快，机器人渗透率提升，公司有望迎来加速发展。但由于钢铁行业景气度短期影响，我们将2024-2025年归母净利润预测值由35.62/42.72亿元下调至30.62/37.82亿元，新增2026年归母净利润预测为48.51亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：自研产品进度不及预期；钢铁行业景气度不及预期。

2023年报点评：海外需求逐步改善，自主品牌建设加速

永艺股份(603600)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收35.4亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降11.1%。业绩符合预期。
    欧美渠道去库存导致2023年收入下降，毛利率显著提升。分产品看，2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元，同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策，加剧市场需求收缩，同时欧美渠道商库存压力较大，去库存压制出口订单。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%，我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设，相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%，同比提升13.1pct，积极回馈股东。
    2024年外销需求逐步恢复，海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据，2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正，且同比增幅不断扩大，12月同比增速已高达30%；2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减，需求稳步复苏，海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元，同比增长23.0%，我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地，罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货，为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。
    自主品牌加快建设，线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元，同比增长66.6%，品牌知名度明显跃升。线上渠道：公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度，提升品牌传播声量。2023年双十一期间，公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%，天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道：公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”，入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内座椅龙头，海外布局优势显著。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元，预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元，对应的PE为11.8/10.0/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；原材料价格上涨超预期。

业绩短期承压，OCA光学胶逐步放量

斯迪克(300806)
    事件：
    4月24日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入19.69亿，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%。2024年一季度营业收入6.64亿，同比增长37.4%，归母净利润0.19亿，同比增长-7.74%。
    公司高端产品投入期，业绩短期承压：
    2023年消费电子行业仍处于底部阶段，全年出货量承压，新能源汽车电子竞争激烈，公司产品主要应用于消费电子行业，聚焦主营业务，紧跟行业头部客户需求，年报披露，公司全年实现收入19.69亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%，利润下滑幅度明显，主要因公司高端产品投入期，OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，报告期的折旧费用同比大幅上升，同时由于部分重大建设项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用同比大幅上升。新产品研发期间，公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等各方面投入较大，研发费用和人工费用同比大幅上升，业绩短期承压。
    产品结构不断优化，OCA光学胶产品逐步放量：
    公司积极加大研发投入，2023年研发费用19,728.80万元，同比增长55.32%，报告期内，公司OCA光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。其中OCA光学胶是触摸屏与光学膜的关键粘接材料，公司自主研发的OCA光学胶产品在部分终端不断实现突破，打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，有望带动公司收入和毛利率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为25.39亿元、34.03亿元、45.94亿元，归母净利润分别为1.91亿元、3.57亿元、6.06亿元，给予2024年25倍PE，6个月目标价为10.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；新产品研发不及预期。
   

业绩实现高增长，加速中东欧电力布局

北方国际(000065)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报。
    蒙古矿山一体化项目驱动业绩实现高增长。公司2024Q1实现营业收入50.14亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长36.07%，主要由于蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长41.97%。公司蒙古矿山一体化项目各板块整体协同加速发力，2023年全年运营稳健强劲。采矿板块，北山公司在蒙古国采矿专业公司中名列前茅，全年累计采矿4,300万方，同比增长185%。物流运输板块，查干哈达、杭吉方向焦煤运输突破新高，完中盘运量605万吨，同比增长225%。通关仓储板块，优化通关模式，整合口岸资源，过货能力、通关效率显著提升，全年过货520万吨，同比增长70%。焦煤贸易板块，拓展贸易渠道，不断延伸、补充、巩固产业链，与下游焦钢客户加强合作，全年销售焦煤531万吨，同比增长194%。
    净利率小幅提升，汇兑收益增加节约财务费用。公司2024Q1毛利率为9.62%，同比下降3.23pct，较2023年下降0.7pct；净利率为5.56%，同比提升0.87pct，较2023年提升1.12pct。2024Q1公司经营现金流净额为3.39亿元，较上年同期少流入3.63亿元。2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别较上年同期+5.55%/+50.62%/+189.11%/-159.06%，管理费用大幅增长主要由于本报告期人工成本增加导致；研发费用大幅增长主要由于本报告期增大研发投入导致；财务费用大幅减少主要由于汇率波动造成的汇兑收益增加导致。其他收益较上年同期增长231.04%，主要由于本报告期政府补助增加导致。信用减值损失较上年同期减低89.28%，主要由于本报告期末应收账款降低导致；资产减值损失较上年同期增加187.88%，主要由于本报告期末合同资产较上年同期有所增加，计提的资产减值准备增加导致。
    拟设立匈牙利子公司，实现中东欧地区新能源领域产业布局。为落实投资驱动发展战略，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现公司在中东欧地区新能源领域的产业布局，公司拟通过全资子公司香港辉邦集团有限公司投资2,900万欧元在匈牙利设立全资子公司，作为公司在中东欧的投资平台，预计将有助于推动公司新市场开发和海外投资。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元、同比分别增长20.88%、16.71%、14.39%，归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比分别增长17.91%、15.08%、10.96%，EPS分别为1.08元/股、1.24元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为10.91倍、9.48倍、8.55倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

公司信息更新报告：充电网业务扭亏为盈，有望持续向好

特锐德(300001)
    2023年公司充电网业务实现扭亏为盈
    公司发布2023年报：公司2023年实现营业收入146.02亿元，同比+25.56%；实现归母净利润4.91亿元，同比+80.44%；实现扣非归母净利4.03亿元，同比+169.43%。其中，2023Q4实现营业收入51.99亿元，同比+9.55%，环比+36.98%；实现归母净利2.69亿元，同比+61.06%，环比+110.68%。
    充电网业务：2023年，公司电动汽车充电网业务快速发展，实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%；实现毛利润13.30亿元，同比+52.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。
    电力设备业务：2023年公司电力设备业务实现营业收入85.61亿元，同比+21%；实现归母净利3.7亿元。
    公司为充电运营龙头，充电网业务2023年实现扭亏为盈，有望继续贡献利润弹性，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为7.23、10.30亿元（原预计分别为7.15、10.78亿元），新增预计公司2026年归母净利润为14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为29.2、20.5、14.7倍，维持“买入”评级。
    公司箱变产品中标额及市占率领先
    公司是国内领先的户外箱式电力设备集成服务商，2023年公司新能源发电领域产品营收同比增长59%，电网领域产品毛利率提升至27.7%（同比+5.6pct）。在新能源发电领域，公司高压预制舱式变电站产品和新能源箱变产品的中标份额位居行业前列。
    充电运营龙头，2023年充电量约93亿度
    截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万个，维持行业第一。2023年公司充电量约93亿度，同比+59%。此外，公司在新能源微电网、虚拟电厂等领域持续进行业务布局，并持续扩大与政府投资平台、公交集团、车企等的生态合作。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

公司信息更新报告：Q1需求恢复业绩迎拐点，期待大健康领域业务表现

倍加洁(603059)
    海外客户去库存影响逐渐式微，2024Q1淡季不淡收入净利润齐增长2023年公司实现营收10.7亿元/yoy+1.58%，归母净利润0.925亿元/yoy-4.9%，扣非归母净利0.36亿元/yoy-44.5%。单2023Q4公司实现营收3亿元/yoy+2.3%，归母净利润0.33亿元/yoy-38.4%。2023年非经损益5654万元/yoy+74%，系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706万。2023年投资薇美姿确认资产减值损失5032万元，公允价值变动净收益达5348万元。2024Q1公司实现营收2.86亿元/yoy+28.29%，归母净利0.19亿元/yoy+164.5%，Q1海外需求恢复。考虑到公司2023年业绩略低于预期，我们相应下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.45/1.71/1.98（2024-2025年前值1.7/2.2亿元，yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%，EPS为1.44/1.71/1.97元，当前股价对应PE为15.9/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。
    海外需求恢复+品类扩充获客户认可，2024Q1三大业务收入增速均亮眼分业务：2023年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6亿元，yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分：2023年牙刷销量3.7亿支/yoy-4.4%，单价1.255元/支，yoy+11%，湿巾销量44亿片/yoy-6.1%，单价7.6元/100片，yoy-4%。2023年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%，yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务：牙刷营收1.2亿元/yoy+15.8%，销量1亿支/yoy+21.5%，湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%，销量12.6亿片/yoy+42.8%，其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑，Q1量增价减，湿巾品类扩充销量回升，新型口腔护理产品放量显著，整体收入规模稳健增长。分区域：2023年海外/国内实现营收6.2/4.3亿元，yoy-5.13%/+12.96%。
    2024Q1体量增长+控费致盈利能力修复，外延并购打开成长空间
    2024Q1毛利率/净利率25.4%/6.6%，yoy+3.74pct/+3.42pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%，yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct，销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024年4月初并表，其高成长性即将在报表体现。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

盈利显著提升，N型先发优势助力夯实龙头地位

晶科能源(688223)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%，实现扣非归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%，实现经营活动现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%，公司业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。
    其中2023Q4公司实现营业收入335.85亿元，同比/环比分别增长12.31%/6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同比/环比分别减少13.97%/56.75%，主要受到行业竞争加剧影响，公司盈利空间被挤压。
    受益于N型先发优势，全年盈利能力显著提升
    报告期内，公司实现销售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，销售净利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏组件业务作为公司营收主要来源，实现营收1143.83亿元，同比增长43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，实现组件出货78.52GW，同比增长约77%，其中N型组件48.41GW，占比约62%，根据Infolink Consulting统计，2023年公司组件出货规模位居行业首位，2024年公司组件出货量有望达到100-110GW，N型占比接近90%。
    N型一体化布局日臻完善，效率水平不断突破
    产能方面，2023年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW，一体化产能配套率达85%以上，2024年底有望分别达到120/110/130GW，其中N型产能超过100GW。效率方面，截至2023年底，公司TOPCon电池研发最高效率26.89%，量产平均效率超过25.8%，基于TOPCon衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%；2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年底有望达到26.5%，助力公司进一步降低成本水平，提高产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5亿元，同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%，归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元，同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%，EPS分别为0.61/0.68/0.80元/股，3年CAGR为2.58%。公司作为N型TOPCon行业领先企业，技术和规模先发优势有望夯实龙头地位，在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.22元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；海外政策变动。
   

2023年年报&2024年一季报点评：盈利持续释放，多种量检测新品突破

中科飞测(688361)
    事件概述：4日24日，中科飞测发布2023年报和2024年一季报。公司2023年实现营收8.91亿元，同比增长74.95%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长1072.38%；实现扣非净利润0.32亿元，同比扭亏为盈。2024年Q1公司实现营收2.36亿元，同比增长45.60%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长9.16%；实现扣非净利润0.08亿元，同比扭亏为盈。
    盈利能力持续提升。作为国产量检测设备领域的先行者，公司专注研发面向前道制程和先进封装的质控设备，填补了国内高端半导体质控设备市场的空白。伴随收入规模快速增长，公司盈利能力逐步提升。2023年全年公司营收8.91亿元，其中，检测设备收入6.54亿元，同比增长70.15%，量测设备收入2.22亿元，同比增长88.56%。2023年综合毛利率达52.62%，同比提升3.95pct，其中检测设备毛利率57.17%，同比提升4.54pct，量测设备毛利率38.79%，同比提升2.95pct。检测设备毛利率已经达到较高水平，而量测设备业务体量较小，仍处于起步阶段，后续伴随规模增长利润率有望进一步提升。2024年Q1公司综合毛利率54.34%，环比趋势继续向好。
    多种量检测新品突破，产品线日渐广阔。根据VLSI数据，2022年中国大陆量检测设备市场规模40.2亿美元，但细分品类众多，公司经过长期产品线扩展，已经实现了全部种类的产品覆盖，并在无图形检测、图形检测、套刻精度、膜厚等品类实现了批量量产应用，在明场检测、关键尺寸量测品类出货客户进行工艺验证，暗场检测完成样机研发。
    1）图形检测方面，公司截至2023年底交付超过200台，覆盖逻辑、存储、功率、化合物、先进封装等市场，尤其在先进封装国内头部客户占据大部分市场份额；
    2）明/暗场检测方面，公司明场检测产品已经出货国内多家逻辑、存储客户产线进行工艺验证。暗场检测设备已经完成样机研发，客户覆盖逻辑、存储、HBM等下游应用；
    3）关键尺寸量测方面，公司已经完成样机研发，在逻辑、存储多个客户进行验证。
    投资建议：中科飞测作为国内半导体质控设备的领先企业，产品覆盖度不断提升。我们预计公司2024-2026年营收为12.58/17.76/23.16亿元，归母净利润为2.08/3.21/4.47亿元，对应现价PE分别为76/49/35倍，我们看好公司在国内市场的领先优势和国际市场上的成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：半导体行业周期性波动，技术研发不及预期，客户导入不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，新工厂顺利投产

华利集团(300979)
    2024Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，维持“买入”评级
    2024Q1营收47.65亿元（同比+30.2%，下同），其中量增18.36%/价增10.3%，归母净利润7.87亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.77亿元（+64%），归母净利率16.5%（+3.4pct）。美金口径下，2024Q1收入增长约26%，利润增长约50%。2024Q1业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.6/45.6/53亿元（原为37.3/43.6/50.2亿元），对应EPS为3.3/3.9/4.5元，当前股价对应PE分别为19/16.1/13.9倍，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级。
    2024Q1量价亮眼，量+18.4%/美金单价+6.5%，新工厂顺利投产
    拆分量价，2024Q1销量0.46亿双（+18.36%），人民币单价104元（+10.3%），预计美金单价提升6.5%。预计大部分老客户恢复增长，同时新客户快速增长拉动整体增速，量方面，成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）于2024Q1投产，预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性。
    2024Q1毛利率亮眼带动净利率提升至16.5%，营运能力稳健
    （1）盈利能力：2024Q1毛利率为28.4%（+5pct），截至2024Q1末员工人数15.74万人，在印尼及越南工厂有新招工背景下较2023年底略有下降，体现公司运营能力进一步加强，工厂效率逐步提升。2024Q1期间费用率7.4%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%，同比分别基本持平/+1.8/-0.3/-0.7pct，管理费用提升主要系绩效薪酬费用增加，财务费用率下降主要系汇率波动导致汇兑损失减少，同时借款减少导致利息支出减少。毛利率显著提升带动2024Q1归母净利率为16.5%（+3.4pct）。（2）营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为10.73亿元（+45.1%），存货规模32.7亿元（+19.1%），存货周转天数79天（+17天），应收账款规模28.73亿元，较2023年末下降23.69%。
    风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。

增速继续超预期，收款保障增长确定性

行动教育(605098)
    投资要点：
    24Q1 归母净利润+34%， 收款+32%至 1.6 亿元， 均超预期。24Q1 实现营收 1.41 亿元/ yoy +28%， 归母净利润 2399 万元/ yoy+34%， 扣非归母净利润 2555 万元/ yoy +67%/ 非经主要系 188 万元公允价值变动损益， 毛利率 71.8%/ yoy -5.9pct/ 主要系产品结构调整毛利率较低的咨询业务占比提升及校长 EMBA 新教室在 24Q1 有所摊销，归母净利率 17.0%/ yoy +0.8pct， 扣非归母净利率 18.1%/ yoy +4.2pct，销售费用率 28.6%/ yoy -7.3pct/ 主要系规模效应以及咨询业务对员工激励比例较小。
    收款保障增长确定性， 24Q1 收款 1.60 亿元/ yoy +32%， 24Q1 末末合同负债 9.70 亿元/ yoy +26%， 支撑 2024 年度收入规模高增。 24Q1经营性现金流 1.28 亿元/ yoy -64%， 主要系 23 年末计提年终奖的实际发放在 24Q1。
    大客户战略与销售人效共筑增长。
    1） 大客户战略卓有成效， 2023 年大客户数量实现 240+， 公司瞄准细分行业龙头积极突破， 收获业绩的同时在各行业打开品牌声量，从而保障中长期的规模增长。 其中郎酒 2023 年 6 月签订合同 1680 万元/1.5 年， 2024 年 1 月续单 1580 万元/年， 充分体现大客户对公司产品和服务的满意度。
    2） 销售人员激励充分考核严格， 2023 年末销售人员 720 人/ yoy+18.6%， 人均贡献提升， 2023 年针对销售人员共开展 42 期大客户战略主题培训， 全面赋能， 内生动力驱动增长。
    导师+研发+服务保障实效性口碑。
    行动教育与企业培训行业竞品的核心差异主要体现在导师、 课程研发、 后续服务三方面的实效性， 导师方面， 汇聚知名成功企业家及名校教授； 研发方面， 采取制片厂模式不依赖单一明星导师， 且课程内容可实际落地； 后续服务方面， 设立学习官陪伴机制， 督促学员将学习成果实际落地于企业管理。 全方位保障产品口碑， 驱动不依赖流量广告的高速增长， 复购和转介绍率高达 85%。
    盈利预测与投资建议
    公司开辟独特的高实效性企业培训赛道， 全程“陪伴式” 服务帮助学习成果落地， 销售人员人才梯队建设卓有成效， 品牌影响力持续提升， 大客户战略不断落地背景下， 新客户增长长远可期。 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 8.49/ 10.51/ 12.92 亿元， 归母净利润分别为 2.85/3.67/4.59 亿元。 采用相对估值法， 给予公司 2024年 27 倍 PE， 对应目标市值 77 亿元， 对应目标价 65.06 元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 政策变动， 竞争加剧， 关键师资力量及销售人员流失

2023年年报点评：盈利能力稳步提升，大家居战略持续推进

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%；归属于上市公司股东的净利润30.36亿元，同比增长12.92%。
    点评：
    公司Q4业绩增速有所下滑。分季度看，2023Q4，公司实现营收为62.18亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润为7.26亿元，同比增长4%；Q4业绩增速有所下降主要受房地产行业复苏较慢影响。公司通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，最终实现全年营收及净利润双增长。
    公司盈利能力有所提升。2023年，公司毛利率为34.16%，同比增长2.55个百分点；分产品看，厨柜毛利率为34.33%，同比增长0.31个百分点；衣柜及配套品毛利率为36.51%，同比增长4.73个百分点；卫浴产品毛利率为25.92%，同比下降0.28个百分点；木门毛利率为21.47%，同比增长5.09个百分点；其他产品毛利率为16.10%，同比减少5.71个百分点。2023年，公司净利率为13.28%，同比增长1.35个百分点。公司盈利能力的提升主要受益于原材料采购成本下降及信息化深入产业链的各个环节与各项业务中带来的经营效率的提升。
    品牌影响力助力大家居战略。公司持续发力欧派家居旗下系列品牌的建设，公司全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的知名度。2016年-2023年，连续8年入选中国品牌价值500强企业榜单。同时，2019-2023年，公司连续5年入选中国制造业企业500强。此外，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。
    投资建议：预计公司2024-2025年每股收益分别为5.78元和6.56元，对应估值分别为10倍和9倍。公司深耕行业近30年，顺应消费需求变化，加速零售体系大家居的布局进程，打造更具备欧派大家居特色终端体系。同时，公司营销系统组织架构改革的正面效果有望将逐渐体现于经营当中，未来成长可期。维持公司的“买入”评级。
    风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

2023年报及2024年一季报点评：大圆柱商业化落地，储能出货高速增长

亿纬锂能(300014)
    事件：近日公司发布了2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023年营收和归母净利润持续增长。公司2023年实现营收487.84亿元，同比增长34.38%，其中动力板块营收239.84亿元，同比增长31.41%，储能板块营收163.4亿元，同比增长73.24%；归母净利润40.5亿元，同比增长15.42%；其中本部业务归母净利润35.38亿元，同比增长30.19%。2023Q4实现营收132.55亿元，同比增长10.27%，环比增长5.59%；归母净利润6.26亿元，同比下降25.8%，环比下降50.86%，主要系资产减值损失和投资收益下滑。2023年毛利率17.04%，同比上升0.61pct；净利率9.27%，同比下降0.84pct。2023Q4毛利率17.72%，同比上升0.14pct，环比下降0.62pct，主要系动力板块的毛利率有所下降；净利率4.83%，同比下降3.6pct，环比下降5.92pct。
    2024Q1毛利率同比上升，环比保持稳定。2024Q1实现营收93.17亿元，同比下降16.7%，环比下降29.71%；归母净利润10.66亿元，同比下降6.49%，环比增长70.3%。其中，动储电池实现营收73亿元，消费电池实现营收20亿元。毛利率17.64%，同比上升0.81pct，环比下降0.08pct；净利率11.33%，同比下降0.29pct，环比上升6.5pct。
    动力电池装车市占率稳步提升，大圆柱率先商业化落地。2023年动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%。2023年全球动力电池装车量市占率2.3%，同比上升0.9pct。2024Q1动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，国内动力电池装车量市占率4.5%，排名第四，其中商用车领域市占率排名第二，达16.05%。公司率先推出46系列大圆柱电池，规划年产能20GWh的大圆柱一期已投产，已下线超过425万只，二期的首批设备于去年底进场，预计今年下半年投产。并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh产能建设。
    加强海外市场拓展，储能电池出货量高速增长。储能方面，公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出了全新一代Mr旗舰系列产品。规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。2023年储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，市占率位居全球第三。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，3月国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.38元、2.98元、3.56元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，在手订单稳健增长

百诚医药(301096)
    事件
    百诚医药股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.17亿元，较上年同期增加67.51%；归属于母公司所有者的净利润2.72亿元，较上年同期增加40.07%。2024Q1公司实现营业收入2.16亿元，较上年同期增加34.04%；归属于母公司所有者的净利润0.50亿元，较上年同期增加42.06%。
    投资要点
    在手订单稳健增长，权益分成业务有望成为新增量
    2023年，公司新增订单金额为13.60亿元，同比增长35.06%，在手订单金额为15.86亿元，同比增长18.90%。公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入9.53亿元，同比增长65.16%，毛利率67.36%；其中，自主研发技术成果转化业务2023年转化了104个项目，实现营业收入3.92亿元，同比增长77.66%。为实现项目价值最大化，公司积极开展权益分成业务，2023年公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，待转化品种储备丰富。
    一体化服务体系助力CDMO业务蓬勃发展
    通过搭建自身的一体化研发和生产平台，依托激素及非激素BFS生产线、软膏/凝胶/透皮贴剂等外用药物多种特殊剂型的生产线，赋能客户。目前，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）等24个剂型。2023年，赛默制药实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；其中外部客户订单实现营业收入5249.34万元，同比增长152.35%。
    盈利预测
    考虑到近年仿制药的高景气度，上调2024、2025年营收为13.64、18.19亿元。预测公司2024-2026年收入分别为13.64、18.19、23.73亿元，归母净利润分别为3.61、4.78、6.19亿元，EPS分别为3.32、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为20.8、15.7、12.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变动风险，仿制药CRO行业竞争加剧风险，订单转化不及预期及CDMO业务发展不及预期等风险。

公司事件点评报告：2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布一季度业绩公告：2024年第一季度营收约31.76亿元，同比减少29.43%；归属于上市公司股东的净利润约4.29亿元，同比减少43.11%，环比增加110.10%；基本每股收益1.056元。
    投资要点
    农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量承压
    2024Q1公司原药/制剂业务销量分别为24968.44/14977.14吨，同比-10.7%/-21.3%；实现营业收入分别为17.24/8.61亿元，同比-40%/-13.3%；平均销售价格分别为6.91/5.75万元/吨，同比-32.78%/+10.16%。2024Q1农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格维持低位运行。截至4月23日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯价格分别为2.64、6、13.5万元/吨，同比分别-16%、-14.3%、-25%。盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率为24.34%，同比-3.2pcts。
    费用管控合理，净利率环比增长
    2024Q1公司销售费用率为1.62%，同比+0.48pcts，环比-1.08pcts；管理费用率为3.3%，同比-0.34pcts，环比-0.81pcts；研发费用率为2.37%，同比-0.24pcts，环比-2.92pcts。期间费用率(含研发)合计7.27%，同比-0.44pcts，环比-3.75pcts。2024Q1公司净利率13.52%，同比-3.25pcts，环比+4.24pcts。
    原药持续布局，新项目稳步推进
    据2023年年报，公司辽宁优创项目在11月份如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设。葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进，葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司2024-2026年收入分别为130.2、151、175.8亿元，EPS分别为4.12、4.86、5.68元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

2024年一季报点评：公司规模稳步扩张，盈利能力环比改善

华凯易佰(300592)
    业绩简述：1Q24公司实现收入16.97亿元/yoy+23.05%，环比下滑4.04%，归母净利润0.82亿元/yoy+7.67%，环比增长148.79%，扣非归母净利润0.77亿元/yoy+6.73%，环比增长1100.52%。经营活动现金流净额3.66亿元/yoy+28.28%，存货周转天数同比上升4.71天至78.29天。
    管理费用阶段性上升，长期盈利能力保持稳定。毛利率方面，1Q24实现毛利率36.46%/-1.54pct，环比+1.79pct，费用率方面，1Q24销售/管理/研发费用率分别为23.85%/6.09%/0.95%，分别同比变化-1.25/+1.20/-0.06pct，其中管理费用率大幅提升主要系一季度内易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。净利率方面，1Q24为4.83%/-0.69pct，环比+2.97pct，改善明显。
    建设华南总部，增强市场竞争力。2月2日，公司计划在中山市设立中山项目公司并购买土地使用权建设华凯易佰华南总部，计划总投资15亿元，资金来源为自有资金及外部筹措资金。
    董事长配偶两次增持公司股份，彰显对公司前景的强烈信心及认可。2月5日和3月8日公司分别披露罗春女士增持股份的公告，分别为以不高于18元/股的价格增持不低于人民币5000万元和以不高于21元/股的价格增持不低于人民币5000万元，其中以不低于18元/股价格的增持计划已完成，合计增持5090万元。
    首次发布激励计划，明确稳定发展目标。公司2月20日发布股权激励计划（草案），此次为上市公司收购跨境电商业务后首次发布股权激励计划。有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。计划向激励对象授予1672万股，占总股本5.78%，授予价格为9.82元/股，激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。
    投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

2023年年报及2024年一季报点评：光储双轮驱动，24Q1业绩环比高增长

德业股份(605117)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入74.80亿元，同比+25.59%；实现归母净利17.91亿元，同比+18.03%；实现扣非净利18.53亿元，同比+20.72%。
    23Q4公司实现收入11.54亿元，同比-38.69%，环比-19.44%；实现归母净利2.23亿元，同比-62.26%，环比-26.90%；实现扣非净利1.46亿元，同比-73.09%，环比-54.34%。
    24Q1公司实现收入18.84亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；实现扣非净利4.25亿元，同比-19.04%，环比+190.32%。
    逆变器业务维持高盈利，24年出货有望恢复增长。23年公司逆变器业务实现收入44.29亿元，同比增长11.95%。23年逆变器销售量为88.90万台，同比下降33.84%，其中储能/组串/微型逆变器分别销售了40.87、20.67、27.35万台，分别同比+36.69%/-16.28%/-65.91%，其中微逆销量大幅下滑主要系德国继电器事件导致微逆产品销量大幅下滑。23年逆变器业务毛利率52.33%，同比提升4.14pct，主要系汇率变动的正向影响、毛利率较高的储能逆变器占比提升以及成本管控改善等。23年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，产品销往南非、德国、巴西、印度等多个海外市场。展望24年，随着欧洲和南非户储库存改善，以及东南亚和中东等新兴市场的发展，储能逆变器有望维持高出货；组串逆变器有望受益于巴西、印度等市场的旺盛需求而恢复增长；德国继电器事件已于23年妥善解决，微逆业务有望逐步恢复。
    储能电池包快速发展，发力工商储。23年公司储能电池包产品实现收入8.84亿元，同比增长965.43%；储能电池包销售12.76万台，同比增长1092.63%；毛利率33.87%，同比下降1.04pct。公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十KW、几百KW扩张。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为100.60、128.12、162.41亿元，对应增速分别为34.5%、27.4%、26.8%；归母净利润分别为23.07、29.24、36.86亿元，对应增速分别为28.8%、26.7%、26.1%，以4月24日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2023年年报业绩点评：收入恢复快速增长，利润业绩扭亏为盈

盈康生命(300143)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营业收入14.71亿元（+27.20%，表示同比增速，下同），实现归母净利润1.00亿元（+116.85%），实现扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。2023年经营活动现金净流量1.90亿元（+18%）。
    医疗服务板块实现稳健高质量发展，友谊医院、广慈医院表现优异：2023年，公司医疗服务收入11.49亿元，同比增长15.28%，毛利率24.82%，同比提升0.62pp；整体来看实现医院业务的稳健高质量发展，医疗收入达到公司历史最高水平；手术量达到24178例，同比提升20%，其中三、四级手术占比维持70%以上。医院板块聚焦医院-生态-平台建设，学科水平、诊疗能力不断提升，区域下沉辐射用户口碑持续优化带来规模稳定增长；精细化运营水平不断提升以及数字化平台的搭建实现全流程降本增效；医院经营质量提升，三年内孵化两家三甲医院（四川友谊医院、运城医院）、一家二甲医院（苏州广慈肿瘤医院）。其中，四川友谊医院随着区域医疗中心建设水平提升，2023年实现收入5.26亿元，同比增长31.16%，盈利能力快速恢复，净利润同比增长20.16%。苏州广慈肿瘤医院不断提升肿瘤大外科水平，精益管理支持医院经营不断提质增效，2023年实现收入5.38亿元，同比增长7.57%，净利润同比增长25.01%。
    医疗器械板块并购扩张，收入规模快速增长：2023年，公司医疗器械板块经营稳定性持续提升，实现收入3.22亿元，同比增长101.69%，毛利率41.97%，同比提升0.84pp，现金流持续优化，为后续高质量发展奠定基础。公司于2022年收购的圣诺医疗本年发展迅速并贡献增长。同时公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步在。持续的投入下，公司研发成果显著，至2023年底累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。公司高压注射耗材团队参与了行业标准的制定。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司医院业务2023年逐渐恢复稳健增长趋势，医疗器械板块仍在研发与销售投入期，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由1.79/2.36亿元下调至1.44/1.92亿元，预计2026年归母净利润为2.32亿元，预计2024-2026年归母净利润增速为43%/33%/21%，对应当前市值的PE估值分别为36/27/22倍。考虑到公司业务版图与收入规模持续扩张，2024年有望进入利润业绩加快增长阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：医院爬坡和盈利或不及预期；医疗器械板块利润率提升或不及预期的风险；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

23年归母净利润增速同比改善，持续拓展高精密产品带来增量

金橙子(688291)
    事件描述
    公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。
    事件点评
    23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工
    控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。
    中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户验证等因素影响，实现收入159.95万元/+52.17%，预计2024年公司的伺服控制系统产品销售会有明显的增长，而标准功能振镜控制系统实现收入5,555.19万元/-4.55%，主要系整体环境和市场竞争加剧的影响。硬件方面，激光系统集成硬件占比18.29%，同比+3.05pcts，公司持续进行高精密振镜电机及振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，公司的振镜搭配控制系统已进入新能源汽车和3C电子领域，2023年公司振镜产品进入批量生产及市场销售阶段，高精密振镜实现收入1,609.89万元/+42.46%，实现销量5,834台/+102.22%；激光精密加工设备收入占比11.57%，同比+1.26pcts，其中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入1,380.90万元/+56.54%，产品实现了技术上的较大进展，产品得到了更多的客户认可。
    各项费用增长制约业绩增速，24Q1毛利率有所回升。2023年，公司主营毛利率实现59.10%/-1.32pcts，主要受到占比提升的激光系统集成硬件的毛利率20.56%/-0.04pct的影响，控制系统毛利率71.36%/+0.60pct，激光精密加工设备毛利率45.73%/+1.12pcts。24Q1公司整体毛利率58.89%，同比+0.6pct，环比回升+0.2pct。2023年，公司期间费率48.77%/+6.6pcts，主要系加大市场开拓的推广费用、计提股权激励的股份支付费用、以及研发人员薪酬增长等各项费用增长所致。24Q1公司期间费率51.53%/+7.87pcts，主要系计提股份支付费用、研发投入加大所致，费率提升制约了业绩增长。
    投资建议
    公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。公司将不断创新产品，加快激光柔性精密智造平台和高精密数字振镜的研发工作，并推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，持续改进伺服控制系统产品的功能和性能，提高产品市场竞争力。同时，公司还将进一步拓展高
    端应用领域，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印的数字振镜2023年处于样机交付和客户前期验证阶段，也将成为24年重点推广的领域。预计公司2024-2026年分别实现营收2.55/3.01/3.58亿元，归母净利润0.43/0.50/0.59亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元，以4月24日收盘价18.38元计算，24-26年PE分别为44.7X/38.2X/32.3X，维持“增持-A”评级。风险提示
    激光加工制造领域市场发展不达预期；新产品研发能力及市场开拓风险；在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

综合性能源环保公司 氢能火改打开第二成长曲线

华光环能(600475)
    公司是无锡国资委旗下的集装备制造、项目运营和工程服务为一体的综合性能源环保公司。公司控股股东是无锡市国联发展集团，实际控制人为无锡市国资委。公司主要涉及能源环保两大领域以及三种主要产业模式：（1）装备制造：主要是环保新能源发电设备和节能高效发电设备两大类，包括固废炉、燃煤炉、余热锅炉、生物质炉等环保、能源锅炉以及氢电解槽等新能源产品；（2）资产运营：主要分地方能源供应和智慧环保运营两大类，包括燃煤和燃机的热电运营、光伏电站运营以及固废处置等环保运营；（3）工程及服务：分为电站工程与服务、环保工程与服务两大类。
    地方能源供应在公司主营业务中占比最高，智慧环保运营毛利率最高。（1）地方能源供应：2022年地方能源供应收入达到27.9亿元，营收占比达到31.5%。2022年底前，公司控股4家热电运营企业均位于无锡，2023年，公司又收购并控股了濮院热电（浙江桐乡）、鑫源热电（江苏徐州）和南京燃机（江苏南京）三家热电公司，使得公司热电运营版图扩张到无锡之外。（2）智慧环保运营：公司市环保运营业务主要为客户提供固废处置解决方案。智慧环保运营板块毛利率稳步提升，2022年接近40%遥遥领先，其余板块均在13%~23%之间。新能源带动公司工程服务收入大幅增加。（3）工程与服务：公司工程服务此前主要集中在传统电站领域，现在也在向市政环保工程和新能源电站工程延伸。随着新能源发展，光伏电站工程规模近些年来有较大幅度增长，2023年上半年公司电站工程实现收入11.47亿元，同比增长82.58%。
    签约中科院独家技术开展灵活性改造业务。公司前身为无锡锅炉厂，历史悠久技术实力雄厚，获中科院技术独家授权，发力灵活性改造业务。该技术针对20-300MW机组的热电联产及发电煤粉锅炉，通过改造实现锅炉宽负荷调节，NOx原始排放浓度减少60%以上，以及污泥的掺烧，实现锅炉深度灵活调峰。新能源发展对煤电的灵活性提出了较高的要求，我国政策面多次强调要增强煤电灵活性能力，并规划十四五期间实现灵活性改造规模2亿千瓦，辅助服务市场及煤电容量电价政策都在给与支持。截止2021年底，600MW（不含）以下机组数量多达8259台，占全国总机组数的9成，灵活性改造前景广阔。
    新能源消纳问题催生制氢需求，公司提前布局并发力电解槽业务。随着新能源比例逐年提高、传统电源装机和发电量见顶，需要规模化长时储能基数支撑电网稳定运行和调节，氢能是在“大容量”和“长时”两方面都具备优势。新能源装机快速增加，电网消纳压力陡增，绿电制氢是解决新能源消纳的重要手段。公司与大连理工连手开发碱性电解槽进入氢能领域，2023年4月公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，标志着公司迈入了规模化电解水制氢的新赛道，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力，具备2000Nm3/h以下多系列碱性电解水制氢系统技术。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入106.0、120.5、129.6亿元，同比增长率分别20.0%、13.7%、7.5%，实现归母净利润分别为7.4、8.5、9.5亿元，同比增长率分别为1.3%、15.2%、12.0%。当前股价对应的PE分别为14、12、11倍。我们选取青达环保（灵活性改造）、华电重工（氢能）以及皖能电力（东部地方火电公司）。三家公司2023—2025年平均PE分别为20倍、14倍、12倍，以可比公司24年平均PE为基准，公司当前估值低估21%，首次覆盖给予“买入”评级。

手握国产首个带状疱疹疫苗，市场潜力巨大

百克生物(688276)
    带状疱疹疾病负担较大，国内每年新发病例超150万人。根据《带状疱疹中国专家共识（2018版）》和《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》，全球普通人群带状疱疹发病率为(3～5)/1000人年，亚太地区为(3~10)/1000人年，并逐年递增2.5％~5.0％，60岁发病率为6/1000人年~8/1000人年，80岁可达8/1000人年~12/1000人年，中国50岁以上人群每年新发确诊病例在150万例以上，带状疱疹疾病负担相对较大，且目前尚无特效治疗药物，一般药物治疗的目标是缓解急性期疼痛，预防或减轻PHN等并发症。
    疫苗产品国内竞争格局良好，市场潜力巨大。全球来看，带状疱疹疫苗为重磅品种，GSK公司的重组带状疱疹疫苗Shingrix，其2023年全球销售额达到34.5亿英镑（同比增长约16%），Shingrix于2019年在中国上市，为国内首个带状疱疹疫苗（获批年龄段为50岁及以上人群），其定价为1598元/支，每人需要接种2支。2023年10月，GSK与智飞生物签订协议，智飞生物获得Shingrix在中国市场的独家代理权。百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底在中国获批上市，为国内第二家、国产首家上市的带状疱疹疫苗，获批年龄段为40岁及以上人群，定价为1369元/支，每人只需要接种1支，目前国内暂无第三款带状疱疹疫苗上市。按照40岁以上适应症人群计算，我们估算国内对应潜在可接种人群超6亿人，市场潜在规模超千亿元。
    重组/减毒两种技术路线各有优势，巨大蓝海市场背景下，我们看好两款产品未来市场空间。百克生物产品技术路线为减毒活疫苗，根据说明书，其保护率数据略不及重组疫苗Shingrix，但安全性数据好于Shingrix，且减毒活疫苗只需接种1针（Shingrix为2针接种程序），依从性相对较好。价格方面，减毒活疫苗也具有性价比，考虑到接种人群以中老年人为主，对价格敏感度相对较高，我们预估重组和减毒两种产品未来会是错位市场竞争的格局，Shingrix主打高端市场，减毒活疫苗可能主要面向对价格更敏感的中低端市场为主，考虑到中国目前还处于蓝海市场，我们看好两款产品未来市场潜力。2023年，公司带状疱疹疫苗实现营业收入8.8亿元，对应销量约60-70万支。2024Q1，公司实现归母净利润0.55-0.65亿元，同比+199～253%，考虑到一季度为疫苗相对接种淡季，且有春节影响，预计对公司带状疱疹短期发货有所影响，但我们判断全年销售高增长趋势不变，我们依然看好该产品市场潜力。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入25.6、31.0、36.5亿元，同比增长率分别为40.2%、21.4%、17.6%，实现归母净利润分别为7.5、8.9、10.4亿元，同比增长率分别为49.4%、18.6%、16.7%。当前股价对应的PE分别为25、21、18倍。我们选取智飞生物、康华生物、康泰生物、欧林生物作为可比公司进行估值，公司估值水平高于可比公司，但考虑公司的带状疱疹疫苗为国产唯一上市产品，目前处于快速放量期，且该产品未来市场潜力巨大，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险；市场竞争加剧的风险；

国内冷却塔领军者，有望受益于液冷及氢能红利

海鸥股份(603269)
    投资要点：
    国内冷却塔领军者，护城河宽广。冷却塔覆盖千行百业，有能耗的地方大概率有冷却塔的身影，但此前冷却塔往往被定位为同质化产品，行业壁垒被市场所忽视。公司作为国内冷却塔领军企业，行业内地位突出，目前已通过技术与工艺、品牌与资质、规模与现金之间的正循环关系构建起宽广的护城河，随着新能源和新工业革命的推进，有望将行业优势逐步转化为业绩红利。
    传统下游韧性依旧，境外市场成长性可期。公司传统下游拟合上一轮工业革命和能源革命，主要包括石化、电力（包括火电、核电等）、半导体、造纸、冶金等，展望未来，我们预计传统下游综合需求仍将维持韧性。同时，公司积极布局境外市场，是国内冷却塔行业最早开启全球化布局的企业，2013年便开始涉足海外市场，作为国家一带一路战略的践行者，当下在东南亚、中东的布局进一步提速（海外收入占比已近50%），有望充分享受区域发展红利。
    AI液冷渗透率拐点已至，冷却塔国产替代可期。市场普遍低估了冷却塔在液冷环节的重要性和国产替代的空间。关于液冷，目前二级市场的关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备-冷却塔。相较于数据中心液冷产业链的其他板块，冷却塔细分赛道的竞争格局较好，目前主要被BAC、马利以及益美高三家美资企业垄断，国内公司鲜有入局者。海鸥作为国内冷却塔行业领军者，目前已具备海外数据中心冷却塔的项目经验，进军国内数据中心市场具备先发优势。随着算力需求的增长和升级，数据中心大概率成为冷却塔行业内不可忽视的蛋糕，海鸥的国产替代之路想象空间充分。
    切入制氢装备领域，有望与行业贝塔共振。全球积极谋划氢能产业布局，我国绿氢项目迎来开工潮，而电解槽是绿氢制备核心设备，公司去年底通过收购苏州绿萌切入氢能装备制造领域，有望共享产业上行红利。冷却塔下游客户与制氢设备具有较高重合度，海鸥股份作为冷却塔领军企业和国家一带一路战略的践行者，业务不仅局限国内，在东南亚以及沙特阿拉伯、科威特、土耳其、埃及等中东国家均有业务布局，而绿萌公司的业务发展同样具备海外血统（约80%的收入来自于海外）。目前，在国内制氢市场群雄割据的背景下，两者海外布局优势相互成就，有望另辟蹊径，成长性可期。
    盈利预测与估值：我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为0.81亿元、1.11亿元、1.43亿元，对应4月3日股价PE为26X、19X、15X，因公司未来增量驱动力主要来自于液冷、一带一路和绿氢，我们分别选取国内液冷行业优势企业曙光数创、英维克，一带一路核心企业上海港湾以及绿氢头部玩家隆基绿能、阳光电源作为可比公司。2024年可比公司平均PE23X，公司正被低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期

凯力唯销售收入同比增长超过200%， 派益生乙肝适应症有序推进

凯因科技(688687)
    核心观点
    核心品种凯力唯销售收入同比增长超过200%。2023年， 公司实现营收14.12亿元（同比+21.7%） ， 归母净利润 1.17 亿元（同比+39.7%） ， 扣非归母净利润 1.23 亿元（同比+124.6%） 。 2024Q1 公司实现营收 2.13 亿元（同比+10.3%） ， 归母净利润 0.22 亿元（同比+4.8%） ， 预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。
    分产品看， 公司抗病毒类产品实现营收 10.86 亿元（同比+21.2%） ， 其中核心产品凯力唯 2023 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型， 销售收入同比增长超过 200%； 抗炎类产品实现营收 1.58 亿元（同比持平） ， 复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清； 抗肺纤维化类产品实现营收 1.44亿元（同比+70.9%） 。
    公司专注于病毒及免疫性疾病领域。 凯因科技成立于 2008 年， 总部位于北京经济技术开发区。 公司专注于病毒及免疫性疾病领域， 现有多款商业化品种， 包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊） 、 国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片） 、 凯因益生（人干扰素α2b 注射液） 、 凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品） 等。
    围绕乙肝功能性治愈， 布局多技术路径药物组合。 公司长效干扰素产品派益生乙肝适应症 Ph3 临床进行中， 预计年内提交 NDA 申请； 除长效干扰素外，公司围绕乙肝功能性治愈还布局了小核酸（KW-040， 基于 GalNAc 递送的siRNA 药物， 目前处于临床前阶段） 、 抗体（HBsAg 单抗， 目前处于 Ph1b临床阶段） 等药物组合。
    投资建议： 公司核心品种凯力唯 23 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型， 国内丙肝患者基数较大， 渗透率仍有较大提升空间； 金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型， 23 年省际干扰素集采降价温和； 派益生乙肝适应症Ph3 临床有序推进中， 有望年内申报 NDA。 预计 2024-2026 年， 公司营收分别为 17.13/22.13/26.80 亿元， 归母净利润分别为 1.39/2.00/2.59 亿元。综合相对估值法和绝对估值法， 得出公司价格区间为 29.85~31.34 元， 较目前股价有 8%~13%上涨空间。 首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 在研产品研发失败的风险、 产品商业化不达预期的风险等

2023年报&一季报点评：24Q1业绩亮眼，“全链条”平台持续提升竞争力

英维克(002837)
    【投资要点】
    近期，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年：营业收入35.29亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44亿元，同比+22.74%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比+24.25%。单Q4，营收14.57亿元，同比+1.31%，环比+74.90%；归母净利润1.34亿元，同比-18.14%，环比+13.05%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比-17.86%，环比+20.50%。2024Q1：营收7.46亿元，同比+41.36%，环比-48.82%；归母净利润0.62亿元，同比+146.93%，环比-53.67%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比+169.65%，环比-57.90%。
    机房温控产品方面，大项目承接有序，全链条液冷表现突出。2023年实现营收16.40亿元，同比+13.83%，毛利率31.53%，同比+6.03pcts。受全年季节性的影响，一些大项目验收集中在Q4完成，机房温控收入呈现前低后高，公司持续将本增效，效果显著，毛利率显著提高。全链条布局方面，公司坚持“端到端、全链条”平台化布局，截止2024年3月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，得益于“全链条”的平台优势，报告期内，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷相关收入约为上年度的4倍左右。项目承接方面，近年来，公司持续中标三大电信运营商空调集采、东南亚大型数据中心液冷项目、山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目、广州高性能计算软件研发中心项目、北斗（上海）大数据融合应用产业基地项目等重大项目，有望持续支撑公司机房温控业绩。
    机柜温控产品方面，储能持续稳增长，新品持续升级。2023年实现营收14.65亿元，同比+33%，毛利率32.16%，同比-0.14pcts。2023年，公司来自储能应用的营业收入约12.2亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献持续提升。2024年1月，公司推出了应用于储能PCS的Pack+PCS融合也冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%，在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的Battcool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。借助在业内的品牌优势和客户接触，积极拓展国内外客户并取得显著成效。
    客车空调方面，优势区域市场需求回升。2023年实现营收9215.62万元，同比+35.53%。公司电动客车空调下游客户包括比亚迪、申通、南京金龙、宇通等客车厂。报告期内，公司优势区域市场需求有所回升。
    轨道交通方面，行业显现回暖趋势，公司配套项目稳步实施。由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，项目实施放缓。2024年以来，有重新回暖趋势，公司在维护好传统优势市场的同时，也积极拓展新区域的新建项目及架修服务招标。报告期内，公司产品配套的郑州地铁10号线一期项目于2023年9月开通；2023年12月，装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁最新车型17A02完成吊装入库开始测试，预计2024年4月正式上线用于上海智能运维示范线路地铁17号线；郑州地铁8号线项目开始陆续交付；苏州地铁4号线增购项目启动交付。
    电子散热业务方面，公司液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已经开始批量交付，报告期内对公司业务收入开始显著贡献。
    【投资建议】
    我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年，实现营收46.24/60.85/75.33亿元，同比增长分别为31.04%/31.60%/23.79%；实现归母净利润5.08/6.68/8.68亿元，同比增长分别为47.53%/31.55%/30.07%；实现EPS分别为0.89/1.17/1.53元，现价对应PE分别为34/26/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    液冷渗透率不及预期；
    储能电站建设不及预期；
    数据中心建设不及预期；
    行业竞争加剧

快速增长的平台型贴膏龙头企业

九典制药(300705)
    投资逻辑：1）核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏受益于外用贴膏渗透率提升+院内深耕+院外渠道加大投入，有望继续快速增长；2）酮洛芬凝胶贴膏2023年底进入医保，格局好，2024年预计开始贡献收入增量；3）贴膏/贴剂管线丰富，预计2024-25年将有约4个贴膏产品在国内获批。
    我国慢性疼痛患者超3亿，凝胶贴膏作为首选治疗方式之一具有显著优势。《中国疼痛医学发展报告》显示，中国慢性疼痛患者超过3亿人，每年新发约为1000-2000万人，患病率随着年龄的增长而增长，在老年人中尤为普遍。但目前公众对于疼痛的知晓率不足20%，慢性疼痛患者就诊率不足60%。外用非甾体抗炎药为慢性疼痛首选治疗方式，其中凝胶贴膏剂型因具备显著优势而在临床广泛使用。2022年中国外用贴膏剂整体市场规模约为184亿元，目前仍以中成药为主，但化药贴膏剂占比逐年增长，2020-2022年市场占比由26%提升至32%，且增速快于中成药贴膏剂。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏受益于渠道拓展+外用贴膏渗透率提升，仍有较大增长空间。我们认为在慢性疼痛庞大的患者基数下，外用贴膏仍有广阔渗透空间。其中局部用非甾体抗炎药贴膏由氟比洛芬凝胶贴膏和洛索洛芬钠凝胶贴膏占据绝大部分市场。目前仅有2家公司的洛索洛芬钠贴膏在国内上市，且九典制药占据超70%份额，近年放量迅速，2023年收入为15.5亿元（YOY+18.7%）。在研产品中，进展最快的是北京泰德制药，已经完成III期临床并在申报注册中，其余在研企业均进行的是BE试验。九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏主要在医院端销售，且低等级医院和基层医院覆盖率较小，同时院外渠道正在大力开拓，收入有望持续增长。
    打造外用消炎镇痛产品矩阵，后续管线值得期待。1）酮洛芬凝胶贴膏：公司2023年上市的酮洛芬凝胶贴膏目前国内市场无同类产品上市，并且在研竞争者少。从海外的同款产品来看，久光的酮洛芬贴剂和凝胶贴膏为日本销量最好的外用制剂产品之一，2022年的市场规模约为16亿元，因此我们认为该产品具有较大潜力。随着2023年底酮洛芬凝胶贴膏进入国家医保，预计2024年开始贡献业绩增量。2）其他在研产品：公司具备丰富的贴膏/贴剂在研产品矩阵，预计2024-2025年将会上市约4个贴膏产品，为公司更长期的发展奠定基础。
    盈利预测与估值：公司为平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，后续贴膏/贴剂管线丰富，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.1亿元、7.0亿元、9.1亿元，增速分别为39.8%、35.4%、29.9%，当前股价对应的PE分别为23x、17x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期

主业稳健向上，教育新业态有序推进

南方传媒(601900)
    公司发布2023年报&2024年一季报：
    1）2023全年营业收入93.65亿元，同比+3.35%，归母净利润12.84亿元，同比+34.39%，扣非归母净利润8.91亿元，同比+0.31%；非经常损益金额3.93亿元，其中递延所得税费用影响金额-1.39亿元、公允价值变动收益1.43亿元。
    2）2024Q1营业收入20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比-33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，同比-9.34%，企业所得税免税政策到期致所得税费用同比增加4810万元，公允价值变动收益同比减少4761万元。
    主业稳中有进，教材教辅业务毛利率进一步提升。2023年公司教材教辅出版收入28.21亿元，同比增长7.30%；毛利率为28.99%，同比增长1.07个百分点。公司教育出版集约化成果突出，在教育出版领域的影响力显著增强，旗下教育社利润稳步增长至2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。2023年公司一般图书销售8,945.29万册，销售收入14.36亿元，毛利率18.59%，同比提升1.53个百分点。公司控费能力良好，2023年销售费率/管理费率/研发费率为10.49%/10.41%/0.10%，近三年期间费率保持相对稳定。
    教育新业态卓有成效，数字平台经营向好，课后服务稳步拓展。2023年“粤教翔云数字教材应用平台”服务能力稳步提升，全年用户活跃人次超4300万，同比提升95.77%；课后服务实行“一县一策”“一校一案”，营收近2亿元。
    积极回馈长远发展，维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税），动态股息率3.8%。分红有所提升，2020-2022年分红0.31/0.33/0.47元/股（含税）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为106.42亿元、119.08亿元、131.11亿元，归母净利润为9.52亿元、10.17亿元、11.68亿元。给予买入-A投资评级，6个月目标价15.90元，对应2024年15x的动态市盈率。
    风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。
   

公司简评报告：老三样稳健，新品类提速

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为18.48亿元（同比+27.36%），归母净利润为3.29亿元（同比+107.82%），扣非净利润2.92亿元（同比+96.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为5.34亿元（同比+10.85%），归母净利润为1.15亿元（同比+66.99%），扣非净利润为1.04亿元（同比+45.39%）。2024年Q1公司营业收入为5.86亿元（同比+49.75%），归母净利润为0.91亿元（同比+65.30%），扣非净利润为0.84亿元（同比+69.25%）。
    老三样增速稳健，综合果仁及豆果维持高增，新品薯片和花生表现突出。2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入5.04、4.65、2.73、2.32、3.62亿元，同比+32.16%、+26.04%、+18.38%、+11.02%、+43.29%。占比分别为27.30%、25.19%、14.78%、12.53%、19.62%。公司形成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的休闲产品矩阵。其中公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速维持高增，新口味调味坚果进入高端会员店销售提升了系列产品收入增速，增强了公司品牌势能。公司新品薯片和口味花生表现强劲，站稳膨化食品市场，扩充了公司的产品矩阵。公司坚持多品类发展，快速响应市场需求，可以不断满足消费者多种口味和产品的需求。
    新媒体线上渠道发展迅速，坚持全渠道深耕。2023年经销实现营收15.72亿元（同比+27.63%）、电商2.16亿元（同比+29.39%）、其他0.49亿元（同比+9.86%），零食专营店、会员店、电商为主要驱动。2023年全部经销商数量为3158家（同比+235家）。电商自营业务、平台销售收入分别为1.52、0.64亿元，同比+34.44%、+18.74%。公司大力发展品牌自播、达播以及短视频业务，新媒体线上渠道拓展迅速，线下新渠道方面，公司与零食量贩店建立深度合作并将口味坚果引进高端会员店。公司坚持全渠道深耕策略，在稳固现有经销商渠道同时探索线上和线上新渠道。未来叠加经销商下沉拓展、提质优化，公司有望打开产品+渠道双轮增长空间。
    原材料价格下跌，公司毛利率提升。2023年毛利率为36.24%（同比+1.98pct），净利率为17.81%（同比+6.90pct），其中2023Q4毛利率为36.04%（同比+1.14pct），净利率为21.53%（同比+7.25pct）。2024年Q1毛利率为35.39%（同比-0.96pct），净利率为15.58%（同比+1.48pct）。受夏威夷果仁和棕榈油高位回落以及渠道和产品结构变化带来的费控优化，公司盈利能力有望持续提升。费用逐步降低，公司2023年销售、管理、研发、财务费率分别为11.50%（同比-2.55pct）、3.78%（同比-0.72pct）、+1.26%（同比-0.30pct）、-0.83%（同比-0.04pct）。公司受益于规模效应，销售费用率和管理费用率逐步降低，未来随着管理层效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。
    投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略，我们调整2024年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.99亿元、5.04亿元及6.26亿元，对应EPS分别为4.28元、5.40元及6.72元，当前股价对应PE分别为20.21倍、16.00倍及12.87倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、食品安全风险、渠道推广不力风险、经济恢复不及预期风险。

公司首次覆盖报告：聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间

涛涛车业(301345)
    聚焦高尔夫球车/大排量拓宽成长边界，首次覆盖给予“买入”评级
    公司创立以来持续聚焦智能电动低速车和特种车领域，2016-2021年自研自产电动滑板车并拓展海外电商及商超渠道，形成“自主品牌+ODM销售”相结合的销售模式且全渠道覆盖。2022年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike和大排量全地形车，同时配合开拓高端经销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽公司成长边界。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.58/4.76/5.96元，当前股价对应PE分别为20.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    高尔夫球车延伸至低速车辆（LSV）或迎红利期，场景拓宽有望打开增长空间以美国为代表的市场城镇短途出行需求增加有望拓宽高尔夫球车市场空间。传统高尔夫球车主要面向ToB场景及景区/机场等专用场地，ToC场景主要面向封闭社区且上路限制较多。2021年以来国内外企业推出性能更强的LSV车型，LSV凭借更广的可行驶范围（城区绝大部分道路可行驶）逐渐成为美国消费者城镇短途出行补充工具。市场空间上看，LSV ToB场景规模高于传统高尔夫球车市场，ToC市场对标E-Bike/电动滑板车具备上百万辆潜在空间（麦肯锡数据显示26%受访者非常有可能考虑使用LSV作为未来出行工具）。行业竞争上看，ToB专用场景市场以海外品牌商为主，ToC场景中国企业快速增长但行业仍相对分散。公司2022年发力高尔夫球车（LSV）市场以来已推出第二代产品，产品相较于国内外品牌具备较强价格竞争力，渠道方面“ODM+专业经销商+商超”稳步推进，随着未来低速车产品矩阵完善，公司有望凭借更强的产品性价比以及更快的迭代速度快速抢占份额，受益球车到LSV领域的红利期。
    新品类E-Bike/大排量全地形车有增量，滑板车/平衡车或维持平稳
    全地形车：行业规模平稳。公司从小排量走向大排量，2023H1500ATV和UTV陆续进入小批量试产，此外公司同步开拓高端专业经销商渠道。大排量全地形车面向主流市场且客单价更高，伴随渠道拓展公司全地形车仍有增量空间。
    E-Bike：北美市场低渗透率，未来为主要增长区域。公司现有产品已覆盖城镇通勤类/巡航类/雪地/山地等多种场景。基于此前北美市场较好的积累，公司E-Bike经销商渠道快速拓展，北美市场增长+渠道拓展下E-Bike业务有望稳步增长。
    风险提示：新品类市场拓展不及预期：海外需求快速回落；行业竞争加剧等。

2024年一季报点评：经营成果喜人，业绩迎来开门红

海信家电(000921)
    事件：
    海信家电披露2024年一季报：24Q1公司实现营收234.86亿，同比+20.87%；归母净利润9.81亿，同比+59.48%，扣非净利润8.38亿，同比+60.89%。
    收入增速超预期，家空冰洗表现亮眼
    24Q1公司收入同比+21%，超出前瞻+15%的预期；结合第三方数据分业务看，考虑到自主品牌占比提升带动结构优化，预计冰洗业务营收同比+40%左右，外销增速更快；家空预计营收同比实现双位数以上增长，内外销增速相近；央空预计营收同比增长接近双位数；三电预计营收小幅增长；汇总看，我们预计外销增速略快于内销。后续随着暖通业务内部协同强化，自主品牌出海稳步推进，新能源业务潜力逐季度释放，公司有望延续稳健增长势头。
    毛利率同比改善，业绩实现较快增长
    公司Q1毛利率同比+0.5pct至21.6%，预计主要由于产品结构优化、自主品牌占比提升以及供应链效率提升。公司Q1期间费用率同比基本持平，预计主要受益于营收增长带来的摊薄。分业务看，预计在营收较快增长、规模效应体现的背景下，传统家电业务盈利能力有较明显提升，央空、三电业务也有一定贡献；此外，低税率子公司当季营收比例较高，所得税率下滑，综合影响下公司Q1归母净利率同比+1.0pct，带动业绩实现较快增长。
    周转仍较为健康，长期成长值得期待
    Q1公司经营净现金流同比有所减少，原材料储备是重要因素，预计为公司应对后续原材料价格波动提供较好支撑，且公司周转仍处于较健康水平。长期来看，公司传统家电业务有望持续改善产品与渠道结构，深挖供应链潜力，提升盈利能力，自主品牌出海有较高空间，央空业务有望凭借业务、渠道多元化降低地产周期干扰，持续贡献较稳健业绩，支撑公司基本盘，三电公司有望在新能源车热管理业务发力，多业务有望共同支撑公司成长。
    一季报迎来开门红，维持“买入”评级
    公司一季报表现亮眼，收入业绩均超预期，鉴于公司自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电24-26年营收分别为947、1048、1159亿元，同比增速分别为+11%/+11%/+11%，业绩分别为35、40、46亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+15%，EPS分别为2.5、2.9、3.4元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司2024年17倍PE，目标价42.80元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

公司信息更新报告：传统接线盒销售稳步增长，智能接线盒将于2024年进入量产阶段

快可电子(301278)
    Q1受原材料涨价影响，盈利能力有所下滑
    快可电子发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入12.85亿元，yoy+16.9%。实现归母净利1.94亿元，yoy+63.5%，实现扣非归母净利1.78亿元，yoy+56.8%，其中海外收入占比38.65%，同比+11.21pct。2023Q4实现营收2.95亿元，qoq-13.4%，yoy+6.3%。归母净利0.47亿元，qoq-20.1%，yoy+50.9%。扣非归母净利0.43亿元，qoq-19.1%，yoy+50.4%。2024Q1实现营收2.58亿元，qoq-12.7%，yoy-15.3%。归母净利0.40亿元，qoq-15.3%，yoy+3.6%。扣非归母净利0.36亿元，qoq-17.2%，yoy-1.8%。单Q1毛利率与净利率分别为20.0%/15.5%，分别环比-6.5/-0.5pct。考虑公司接线盒产品原材料铜进入上涨通道叠加下游组件竞争趋于激烈，其盈利能力有所承压，预计公司2024-2025年归母净利润为1.98/2.53亿元（原3.16/4.21亿元），新增2026年盈利预测3.15亿元，EPS为2.37、3.04、3.79元，对应当前股价PE为15.2、11.9、9.6倍。考虑到公司持续加码产能建设同时积极拓展海外客户，光伏接线盒产品市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
    接线盒业务营收稳步增长，智能接线盒产品有望成为第二增长曲线
    2023年公司接线盒业务实现营收10.44亿元，yoy+13.9%，毛利率为21.9%，yoy+3.6pct。实现接线盒销售6268.4万套，yoy+27.8%。2024年公司将在传统接线盒的基础上推广IC芯片控制的智能接线盒业务，多个研发项目已进入量产阶段，以提升智能接线盒市场占有率。同时公司积极开拓海外市场，开拓经销模式，充分利用经销商的本土资源优势，以“直销+经销”共同推动销售增长。
    开辟新成长曲线，重点推广储能连接器
    公司2023年连接器业务实现收入2.16亿元，yoy+31.3%，毛利率27.9%，yoy+9.9pct，实现销售8502万套，yoy-0.3%。盈利能力显著提升系产品结构变化。同时在2024年，公司将重点推广储能连接器业务。
    风险提示：原材料价格上涨导致盈利能力下滑、行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：业绩稳定增长，下游需求旺盛

钢研高纳(300034)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收34.08亿元，同比+18.37%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。
    我国航天航空产业快速发展，上游产业遇历史性机遇：公司2023年实现营业收入34.08亿元，同比+18.37%，营业成本29.34亿元，同比+17.64%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。主要原因是公司下游行业航空航天产业蓬勃发展，公司作为核心材料供应商，获得历史性战略发展机遇。此外，高温合金材料本是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，但基于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已被广泛运用到电力、汽车和冶金等工业领域，从而大大扩展了对高温合金等需求。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，有先进的制造技术和良好的品牌形象，未来将有很大的发展潜力。
    公司通过认证中心审核，树立良好品牌形象：2023年，公司通过中国新时代认证中心国标质量、环境和职业健康安全管理体系三年再认证审核。公司严格遵守审核标准，配合审核工作认真落实，相关材料准备完备，得到新时代中心的认可。此次体系再认证的通过，将提升钢研高纳品牌高质量服务形象，标志着公司在管理工作上逐渐达到“精细化、规范化、标准化”的目标。公司将结合体系建设和未来发展规划，实现公司和员工的共同进步，保障高质量、可持续标准达成。
    航空装备交付量超预期，高温合金领域需求旺盛：我国军机数量目前为美国的25%，航空装备现阶段需求量提升空间大。同时，民用机产业规模持续提升，根据《2022-2041中国商飞公司市场预测年报》显示，预计2041年中国航空市场将有10007架客机。高温合金材料是发动机核心材料，用量占比达到发动机总重量的40%-60%。公司客户主要以航空航天相关企业为主，年边际需求变化小。公司作为高温及轻质合金领域领先企业，技术先进产品种类齐全，有望受益下游需求提升，订单数量稳步增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我国航空航天技术迅速发展，且公司在高温合金领域占据先导地位，看好公司长期发展，但考虑到行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.15/5.37亿元（前值6.28/8.65亿元），新增2026年归母净利润预测值6.89亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。

公司信息更新报告：业绩拐点已至，亚非拉区域光储逆变器龙头有望稳步增长

德业股份(605117)
    南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期
    德业股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入74.8亿元，yoy+25.6%。实现归母净利17.91亿元，yoy+18.0%，实现扣非归母净利18.53亿元，yoy+20.7%。其中2023Q4实现营收11.5亿元，qoq-19.4%，yoy-38.7%，归母净利2.2亿元，qoq-26.9%，yoy-62.3%。扣非归母净利1.5亿元，qoq-54.4%，yoy-73.1%。毛利率与净利率分别为40.0%/19.3%，分别环比+3.9/-2.0pct。2024Q1实现营收18.8亿元，qoq+63.3%，yoy-9.6%，归母净利4.3亿元，qoq+94.2%，yoy-26.9%。扣非归母净利4.25亿元，qoq+191.1%，yoy-19.0%。毛利率与净利率分别为36.3%/23.0%，分别环比-3.7/+3.7pct，考虑公司逆变器在2023年进行了价格下调，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为23.86/31.40亿元（原27.77/36.62亿元），新增2026年盈利预测40.20亿元，EPS为5.55/7.30/9.35元，对应当前股价PE为16.1/12.2/9.6倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，业绩低谷已过，维持“买入”评级。
    逆变器销售稳步增长，新品持续迭代保证产品竞争力
    公司2023年实现逆变器收入44.3亿元，yoy+11.9%，毛利率为52.3%，yoy+4.2pct。实现逆变器销售88.90万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。同时与储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2023年实现储能电池包收入8.84亿元，yoy+965.4%。公司持续加大对亚非拉等区域需求的持续挖掘，2023年年内直接来自南非市场的收入达13.1亿元，来自巴西与印度市场的收入分别为3.4亿元与1.6亿元。在新产品开发方面，公司储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本。同时储备新产品丰富产品矩阵，积极研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。
    风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。

全年业绩符合预期，期待福建海风电价机制改善

福能股份(600483)
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入146.9亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%，符合我们的预期，另外公司公告2023年现金分红0.31元/股（含税），对应分红率30.26%。2）公司发布2024年一季度发电量数据，2024年一季度公司实现发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.37%，其中风电发电量14.95亿千瓦时，同比下滑12.6%，火电发电量38.14亿千瓦时，同比增长8.3%。3）公司发布2024—2026年度股东分红回报规划，计划每年现金分红占本年度归属于上市公司股东净利润的比例原则上不低于30%。
    火电受煤价下降影响盈利改善明显，新能源受风况较差+折旧影响利润有所下滑。2023年公司实现归母净利润26.2亿元，按照子公司利润进行大致拆分，预计公司煤电实现归母净利润8-9亿元，同比增长超30%，新能源实现归母净利润14亿元左右，同比下滑25%，前者主要受益于煤价下跌，后者主要受发电量下滑和折旧增加影响。在火电方面，2023年煤价下滑明显，秦皇岛动力煤5500大卡全年均价约965元/吨，较2022年同比下降约24%，受此影响，公司煤炭采购成本有所下降，火电利润大幅增加。在新能源方面，一方面2023年公司完成风电发电量54.96亿千瓦时，同比下降4.1%，另一方面在新会计准则下，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，2022年海风项目调试期间利润偏高，2023年上半年海风折旧成本同比增加，两者影响下公司新能源利润下滑明显。
    2024年Q1风资源不理想，与煤价下降带来的利润改善相抵，预计Q1利润基本持平。2024年一季度，公司实现发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.4%，其中陆上风电发电量6.34亿千瓦时，同比下滑16.5%，海上风电发电量8.61亿千瓦时，同比下滑5.4%，火电发电量38.14亿千瓦时，同比增长8.3%，发电量下滑主因风况同比较差。而在火电端，2024年一季度煤价下降明显，秦皇岛动力煤5500大卡均价仅为902元/吨，较2022年下降约227元/吨，同时LNG现货价格也有所下降，火电板块原材料价格的下降预计将给公司盈利带来明显改善，综合影响下，预计2024年一季度公司利润基本持平。
    公司手握海风指标超1GW，参股指标0.3GW，未来加速获取海风项目，迎来持续成长。公司在2023年福建省海风竞配中获取1GW的海风项目，另外公司持股35%的海峡发电公司拥有90万千瓦的海风项目（平价上网），若这些项目于2024年陆续核准、开工，2025-2026年陆续并网，则有望为公司带来可观的盈利贡献。长期展望来看，根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。
    未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为29.88、31.45亿元，新增2026年归母净利润预测34.7亿元，同比增长率分别为14%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为10、9、8倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。
    风险提示：海风项目审批不及预期，风资源不及预期。