航发动力：2021Q1营收同比增长8.41%，向上游采购量已经大幅增长

1） 利润表： 2021Q1营收同比增速较低的原因主要为产品交付节奏，相对于上游企 业营收增速较低的原因是：主机厂采购上游材料到整机交付需要一定的周期，因此 可以看到航发动力 2021Q1购买商品、接受劳务支付的现金（ 50.47亿元， +36.48%）， 因此上游企业先出业绩，随着主机交付节奏加快，预计后期主机厂的营收体量与增 速都将提升。归母净利润同比下降主要原因系公允价值变动影响及期间费用增加， 其中本期公允价值收益为-0.18亿元，较 2020Q1减少 0.24亿元， 主要原因是贵州 银行股价受市场波动影响。 2021Q1公司期间费用率为 12.61%，同比减少 0.28个百 分点，内部成本管控持续加强。 2） 资产负债表和现金流量表： 应收账款（期末 101.90亿元，较期初增加 24.43%）， 主要是销售收入增加及客户结算周期变化；存货（期末 228.86亿元，较期初增加 22.10%），主要是订单及产品投入增加； 应付账款（期末 113.95亿元，较期初增 加 33.24%），主要是生产任务量增加， 采购原材料和配套产品增加。
    2021Q1经营 现金流量净额（ -27.65亿元， -78.86%），主要是采购支出增加，其中购买商品、 接受劳务支付的现金（ 50.47亿元， +36.48%）， 主要是支付到期承兑票据增加， 表明公司加大对上游供应商的采购力度；投资现金流量净额（ -4.60亿元， -0.29%）， 主要是购建固定资产增加。 2021年 1月 8日公司公告预计 2021年关联交易金额大幅增长，公司与航空工业 集团及中国航发系统之间销售商品与提供劳务的关联交易金额共（ 163.28亿元， +58.57%），增速为历年最高。 关联交易金额大幅增长表明产业链景气度得到逐 步验证。 1）订单角度：销售商品与提供劳务关联交易金额大幅增长预示着公司对 2021年航发营收大幅增长的预判，这符合此前对航空装备产业“十四五”进入高景 气时代的判断； 2）存款金额：给中国航发系统的最高存款限额大幅提升至（ 100亿 元， +150%），显著高于销售商品与提供劳务金额的增速，这符合此前判断的采购 模式变化，即大单制采购模式下实行高预付款比例，表明航空装备产业能锁定更长 周期的景气度，现金流也有望大幅改善。
    行业： 航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上，军用航发是航空强国 的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备 5个特 征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够 好。 1）空间足够大、赛道足够长： 军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发 产业长足发展空间，我们预计未来 7年我国航发整体市场空间超过 9000亿元； 2） 产品应用周期足够长： 航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应 用周期很长，一款成熟产品能够销售 30~50年，面临的竞争威胁很小，制造商可以 安心享受技术和产业链升级带来的好处；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会 更加丰富产品的应用周期； 3）壁垒足够高、产业格局足够好： 航空发动机技术壁垒 高， 以至全球都呈少数寡头垄断局面。国内来看， 航发动力在我国军用航发整机制 造领域几乎处于垄断性地位。
    公司： 航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航 发赛道高增长的高确定性以及长期性，预计 2021年关联交易金额大幅增长使得产 业链景气度得到验证， 我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议： 我们预计公司 2020、 2021、 2022年归母净利润分别为 15.82、 20.
    13、 25.81亿元， EPS 分别为 0.59、 0.76、 0.97元，对应估值为 64X、 50X、 39X，维持 “买入”评级。

陕西煤业：Q1扣非净利单季新高，Q2有望续创辉煌

事件：公司发布 2020年年报和 2021年一季度报告。 2020年，公司实现营收 948.6亿元， 同比增长 28.7%；实现归母净利 148.8亿元，同比增长 27.9%。 2021年一季度，公司实现营 收 347.7亿元，同比增长 86.7%；实现归母净利 33.7亿元，同比增长 43.4%。 所得税率影响消除，上修 2020年归母净利至 148.8亿元，创历史最好水平。 2月 26日， 公司曾发布业绩快报，指出“经初步核算，公司 2020年实现归母净利 139.5亿元， 其中由于 国家《产业结构调整指导目录（ 2019年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则， 公司相关子企业 2020年度企业所得税执行税率由之前的 15%调整为 25%， 将影响净利润减 少” 。
    根据公司 2020年年报披露，公司所得税率最终确定依旧按照 15%征收，因此上修公 司 2020年归母净利至 148.8亿元，创历史最好水平。 2020年煤炭产销均创历史新高。 公司为积极抢占市场份额，大力扩展煤炭贸易业务， 2020年公司贸易煤销量达 1.18万吨，同比增长 80.8%。公司围绕“六线四区域”，已实现了对长 江经济带和东部沿海的全覆盖。
    产量方面， 2020年公司实现煤炭产量 1.25亿吨，同比增长 9.1%，创历史新高。 小保 当二号（ 1300万吨/年）顺利进入联合试运转阶段，保障了后续优质产能的稳步释放。
    销量方面， 2020年公司实现煤炭销量 2.41亿吨，同比增长 35.4%，其中通过铁路运输 1.44亿吨，同比增长 77.8%。 2020年煤炭盈利稍有下滑。 2020年，公司煤炭综合售价为 363.5元/吨，同比下降 5.2%， 其中自产煤售价 347.4元/吨，同比下降 4.1%；贸易煤售价 380.3元/吨，同比下降 9.5%。
    成本方面，公司原选煤单位完全成本 211.3元/吨，同比增长 0.4%；自产煤吨煤销售成本 161.5元/吨，同比增长 21%，主因会计准则调整，将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本。 公司煤炭业务共实现毛利 252.6亿元，同比下降 13.4%，毛利率 27.4%，较 2019年下滑 13.8pct，主因 1）自产煤销售吨煤成本上升； 2） 贸易煤占比提升。 稳步推进新产业布局，培育发展新动能。 公司立足资本市场，按照国家 30/60目标方向，优 化产业投资地图，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。 2020年，公司实现投资收 益 64.8亿元，主要是处置长期股权投资的投资收益；实现公允价值变动损益 27.3亿元，主要 是信托资产公允价值变动损益。截至 2020年 Q1，公司“长期股权投资” 96.8亿元。
    2021年 Q1扣非归母净利创历史最好水平。 2020年 Q1公司实现营收 347.7亿元，同比增 长 86.7%；实现归母净利 33.7亿元，同比增长 43.4%，略低于预期，主因 1）公允价值变动 -3.8亿元（去年同期+1.4亿元）； 2）少数股东权益 21.4亿元（主因公司对陕北矿区红柳林、 柠条塔、张家峁三大千万吨矿井非 100%控股） ； 3）管理费用增长 4.5亿元（ 主要是当期大 修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加所致） ；实现扣非归母净利 37.1亿元，同比增 长 69.6%，创历史最好水平。具体业务而言，煤炭板块实现收入 326.8亿元，同比增长 82.6%； 实现毛利 96亿元，同比增长 64.4%。 产销方面， 2020年 Q1公司实现煤炭产量 3498万吨，同比增长 34%；实现销量 7300万吨，同比增长 57%，产销均创单季最好水平； 价格方面， 2020年 Q1公司吨煤综合售价（含贸易） 448元/吨，同比增长 16.3%；吨 煤销售综合毛利（含贸易） 132元/吨，同比增长 4.7%。 现金分红 77.6亿元，股息率高达 6.5%。 2020年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8元（含税），分红比例高达 52.1%（远高于 40%下限），合计派发现金红利总额为 77.6亿 元，对应股息率高达 6.5%（以 4月 29日收盘价 11.98元计），配置价值凸显。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司 2020年~2022年归母净利分别为 143.3亿元、 149.5亿 元、 152.2亿元，对应 PE 分别为 8.4、 8.0、 7.9，维持“买入”评级， 给与目标价 14.9元（对 应 2021年 PE10倍）

今世缘：国缘领衔高增，十四五开门红

事件：公司发布 2021年一季报。 2021Q1公司实现营收 24.0亿元，同比 +35.3%； 归母净利润 8.1亿元，同比+38.8%。 营收与业绩双增长， Q1开启全年新发展。 2021Q1营收增长持续提速， 2020Q2-2021Q1单季度营收增速分别为 3.8%/21.0%/22.2%/35.3%，其中 2021Q1营收/业绩较 2019Q1实现增长 23.1%/26.6%，持续增长展现强劲 复苏势能。公司制定的 2021年全年目标为营收保底 59亿元、力争 66亿元， 净利润保底 18亿元、力争 19亿元， Q1开局顺利，全年目标有望顺利达成。
    产品结构持续优化， 毛利率仍有上行空间。 2021Q1公司特 A+/特 A/A 类产 品分别实现营收 15.5/6.4/1.1亿元，分别同比+57.0%/+9.1%/+6.8%，其 中特 A+类产品营收占比提高至 64.8%，同比+9.0pct，产品结构持续优化。 2021Q1公司销售毛利率为 73.3%，同比+0.1pct，基本持平，预计产品结 构优化尚未传导至毛利率的原因主要系： 1）公司疫情期间对经销商的支持 政策仍有部分影响； 2）会计准则变更后相关费用计入成本。公司一季度针 对四开提价，促进渠道打款积极性，期末合同负债为 4.8亿元，同比+65.2%， 预计未来产品结构优化与提价将共同作用于毛利率上行。 省外高速扩张， 省内苏南与淮海大区表现亮眼。
    2021Q1公司省内/省外营收 分别为 22.1/1.7亿元，分别同比+33.1%/67.1%，省外占比同比提高 1.4pct 至 7.3%，期末省外经销商减少 14家至 534家，经销商团队质量有所提高， 省外扩展持续推进。省内市场上淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分 别同比+12.1%/+35.1%/+69.1%/+35.1%/+19.6%/+67.9%，其中苏南与 淮海大区增速较快，公司在省内市场精耕细作取得良好效果。 四大战役推进全年发展， “十四五” 规划稳步推进。 2021年是公司全面开 启“发展高质量，酒缘新跨越”的起步之年，四大战役目标明确， 产品端公 司产品体系有望全方位升级，公司一季度针对国缘四开提价、产品换新上市， 助推国缘新发展， V 系攻坚培育新增长极，今世缘品牌激活再创。市场端江 苏省内市场广阔，苏酒双龙头有望竞合发展，省外以长三角为核心推进全国 化，点状突破提高省外拓展效率。公司战略明确、战术明晰，看好公司“十 四五”战略规划如期实现。 盈利预测及投资建议。 略上调 2020-2023年归母净利润为 20.7/24.9/29.6。 亿元，此前为 20.0/24.1/28.7亿元，同比+32.3%/+20.3%/+18.8%， 当前 股价对应 PE 为 33/27/23倍， 我们看好公司主力产品未来发展空间，维持目 标价至 68元，对应 2021年 PE 约 41X，维持“买入”评级。

巴比食品：Q1业务恢复正常，利润短暂承压

Q1门店业务恢复正常，大力推广锁鲜装。 公司 2021Q1门店经营基本恢复 至正常水平， 实现收入 2.53亿元，同比+131.8%。考虑公司门店数量增长、 2020年部分产品提价，以及团餐渠道恢复，我们预计 2021Q1营收较 2019Q1增长大概 20%左右。 2021Q1公司开始着重推广锁鲜装产品，以“螺狮粉水 饺”为重磅单品，依托门店 O2O、线上叮咚买菜、饿了么等渠道，仍处于 推广阶段。
    Q1毛利率承压，费用投放增加。 还原运输费用后，公司 2021Q1可比口径 毛利率约为 26.6%，同比 2020Q1提升 7.4pct，但环比下滑较多。主要原 因包括： 1） Q1部分加盟商回乡过年导致春节期间门店暂时关闭， 产能利用 率低； 2） Q1猪肉等原材料价格上涨影响毛利率水平。
    考虑公司 2019年底 公司有进行较多囤货， 且 2020年对部分产品进行小幅提价，我们预计 2021Q1毛利率较 2019Q1下滑。费用端由于公司 Q1增加对锁鲜装产品广 告营销投放，与第三方平台合作并在分众传媒投放电梯广告，销售费用同比 增长明显，还原可比口径销售费用率约为 15.9%。综上公司 Q1归母净利润 仅同比+3.5%，归母净利润率同比下行 6.8pct 至 5.4%。
    展望未来： 公司 2021年加快门店拓展，华南、华东地区加快招商，此外公 司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区，我们预计 2021年加盟门店净增 数量 400家。成本端， 2021年下半年猪肉等原材料价格有望下行，同时产 销量恢复有利于毛利率回升。公司加快产能布局，建设南京生产基地，公司 扩产后加密华东地区门店，规模效应进一步提升。 我们预计 2021Q1是公司 盈利能力低点，下半年盈利能力将逐步改善。 盈利预测： 我们预计公司 2021/22/23年实现营收 12.6/15.6/19.1亿元，同 比 +29.2%/23.8%/22.3% ； 归 母 净 利 润 2.1/2.6/3.1亿 元 ， 同 比 +16.6%/28.4%/19.5%；当前市值对应 PE 分别为 43.8/34.1/28.6倍，维持 “买入”评级。

永艺股份：订单高增趋势持续演绎，市占率以及自有品牌多维度机遇显现

行业β强劲趋势持续演绎， 机遇下新产能持续释放。 疫情催化全球居家办公习惯， 居家办公需求将在疫情及后疫情阶段持续高增长， 2020年中国办公椅出口额达 40.14亿美元，同增 43.97%，11、 12月出口额分别高达 5.10、 5.48亿元，趋势持 续演绎。 20Q4及21Q1实现营收分别为11.1/10.7亿元，同比增速分别为64%/148%。 分产品： 2020年公司办公椅/按摩椅椅身/沙发营收分别为 23.58/2.92/6.58亿元， 同比增加 49.9%/17.1%/24.8%。
    分渠道： 大宗业务/线上渠道实现收入 31.98/1.70亿元，同比增长 36%/199%， 值得关注的是公司自有品牌收入快速提升， 2020年 OBM 业务收入增长 129.6%至 2.13亿元，占总收入比重 6.2%，毛利率可达 44.73%， 依托国内及跨境电商渠道，品牌露出效应显著增强。 20Q1收入同比高增、环比小幅 下滑，我们判断主要因为出口行业受到海运集装箱短缺的短暂限制以及春节放假因 素，基于行业需求强劲趋势、公司新产能持续释放、下游库存低位，我们预计未来 季度订单增长趋势良好。 生产采购改革、自有品牌加速，提振长期综合盈利能力。
    公司 20年毛利率/净利率 分别为 19.18%/6.86%，同比-0.8/0.7pct，主要系新收入准则将运输费列入至营业 成本，调整还原后（运输费列入销售费用） 20年毛利率为 22.12%，同比+2.14pct。 从内生角度， 公司通过整合供应链、优化产能以及降本增效， 持续发力 OBM 业务占 比， 20年实现高毛利 OBM 业务（毛利率 44.73%）同比增长 130%；同时，为消化 原材料涨价及汇率波动，公司于 20Q4启用提价策略，体现产业链综合竞争力。公 司 20年期间费用率为 11.77%，同比-0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分 别为 2.89%/6.57%/2.32%/3.37%。 研发能力领先+产能持续释放， 自有品牌打开长期增长空间。 公司以强研发为基石、 大客户为杠杆、稀缺海外产能为支撑，在疫情下再一次突出雄踞全球产业链大动脉 顶端的产业地位。 从产能角度， 公司早在 2018年逆周期布局越南、罗马尼亚基地， 在 2020年扩建国内+越南厂房 15.47万平方米，全年产能利用率达到 99.71%，此 外可转债募投年产 250万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地项目，在 行业增长机遇下抢占远期市占率。 我们预计 2021-2023年营业总收入 44.5/53.6/64.4亿元，分别同增 29.6%/20.5%/20.1%，对应 PE 分别为 12.2X/9.9X/8.2X，维持“买 入”评级

黄河旋风2021年一季报点评：收入大幅增长，受益培育钻石需求爆发经营质量有望底部反转

2021年一季度收入增长55.95%，业绩增长120.63%
    公司21Q1实现营收6.31亿元，同比+55.95%；归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈增加0.60亿元，经营向好，主要系公司一季度销售情况较好，且同期因受疫情影响收入下降较多，两者综合影响本期较同期增加所致。公司2021Q1毛利率/净利率为27.67%/1.63%，同比提升0.49/13.97个pct，公司销售/管理/研发/财务费用率2.37%/7.33%/2.07%/12.96%，同比变动+0.48/-9.09%/+0.24/-5.02个pct；公司经营性现金流净额为1.41亿元，同比增加1.70亿元，呈现向好趋势。
    培育钻石行业需求爆发，公司作为行业领先企业将深度受益
    从超硬材料行业来看，全球超硬材料市场基本由我国主导，其中人造金刚石销量占世界市场的90%以上。随着人造金刚石合成工艺的不断提高，颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶可作为培育钻石用于消费领域，其晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面媲美天然钻石，但零售价格远低于天然钻石。2018年以来培育钻石发展契机已现，爆发拐点正在到来，全球钻石巨头戴比尔斯、施华洛世奇等珠宝品牌纷纷开始建立自有品牌、发展培育钻石业务，并加强引导消费习惯，另一方面，GIA、NGTC均推出实验室培育钻石分级证书，欧美及国内年轻人群接受度快速提升，消费者对培育钻石的认知度和接受度明显提升，培育钻石产业将迎来快速发展期。
    盈利预测与投资建议：
    公司是国内培育钻石生产领先企业，2015年因收购明匠智能造成业务拖累经营出现恶化，超硬材料主业发展停滞，2020年已卖掉明匠智能全部股权，2021年公司战略重新聚焦超硬材料主业，受益于下游培育钻石行业爆发，公司经营有望底部反转，营收业绩加速成长，我们预计2021-23年归母净利润为1.10/3.98/7.07亿元，对应PE值57/16/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    培育钻石需求大幅下滑，产能释放不及预期，资产减值风险。

今世缘2021年一季报点评：21Q1业绩符合预期，国缘升级放量稳步推进

21Q1业绩符合预期，利润率稳中有升
    公司发布21Q1业绩公告，21Q1营收23.96亿元（+35.35%），归母净利8.05亿元（+38.78%），业绩略超预期，主要系：1）特A+类以上产品收入快增及占比提升推动利润率稳中有升，21Q1毛利率/净利率73.26%/33.62%（+0.05pct/0.83pct）；2）费用率及税率下降，21Q1销售/管理费用率11.84%/2.27%（-0.64pct/-0.35pct）。21Q1经营净现金流5.33亿元（+325.40%），销售回款21.19亿元（+109.89%），预收款5.45亿元（+86.68%），为21Q2业绩提供保障。
    特A+类以上产品增长势头良好，产品升级进展顺利
    21Q1特A+/特A/A/B/C/D类产品收入15.47/6.35/1.06/0.60/0.36/0.01亿元，同比56.99%/9.05%/6.76%/1.53%/2.43%/-19.99%/-35.06%，特A+类产品表现突出，占比提升8.96pct至64.84%，国缘势头不减，仍是主要增长极。V系增长较快，21Q1V系达成20年50%左右的销售体量，其中V9占V系40%左右的销售体量。分区域看，21Q1省内/省外收入22.14/1.74亿元（+33.14%/67.14%），淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海增长12%/35%/69%/35%/20%/68%，苏南作为主战场核心阵地，销售增长良好；省外保持快速增长，省外收入占比提升至7.28%。
    四开迭代升级稳步推进，全年业绩稳增长可期
    目前四开动销势头仍好，目前老四开库存逐步消化，价格稳步抬升，提价刺激下经销商打款积极，新四开21Q2在省内开始投放。V系省内表现亦佳，有望保持快速放量势头，未来V系尤其V9是公司重中之重，21年将按照V系“板块突破，点状布局”的策略，把江苏市场打造成V系10亿级核心市场，并打造8个千万级省外市场。21年在宴席等消费场景恢复和次高端扩容的背景下，国缘有望继续驱动业绩稳增长。
    风险提示：宏观经济风险，省外扩张不及预期，产品升级不及预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2021-2023年归母净利润为18.94/23.80/29.35亿元，EPS为1.51/1.90/2.34元，对应PE为36/28/23x，维持“买入”评级。

首旅酒店2021年一季报点评：一季报减亏，启动定增推动展店加速

2021Q1业绩减亏，整体符合预期
    2021Q1，公司实现营收12.71亿元/+58.75%，归母业绩-1.82亿元（扣非-1.90亿元），减亏65.41%，EPS-0.19元，符合预期。相比19Q1，公司营收恢复65%，业绩有所承压，主要系年初疫情等因素影响。
    疫情下酒店RevPAR同比19Q1仍有承压，但开店同比提速
    2021Q1，首旅如家RevPAR+73.0%（ADR+4.6%；OCC+22.0pct），其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各增70.5%/74.5%/54.4%。与2019Q1相比，RevPAR降33.9%（ADR-10.3%/OCC-19.8pct），其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各降34.5%/39.7%/35.7%。2021Q1，如家成熟酒店同增78.5%，与2019Q1相比仍下滑35.0%。开店方面：2021Q1如家新开店184家（直营/加盟7/177家，经济型/中高端/云酒店/管理输出各48/46/78/12家），较2019、2020年同期均提速，Q1开店净增加97家。Q1末，公司酒店数量4992家，中高端酒店数占比24.1%，结构继续优化；签约酒店1407家，较2020年底1219家继续增长。Q1收入增长，公司毛利率+55.80pct，期间费用率-7.74pct，执行新租赁准则致财务费率增7.08pct。此外管理费率降15.03pct。
    公告拟募资不超30亿元助力公司成长，大股东拟积极参与
    公司拟非公开发股募资不超30亿元，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，发股不超过2亿股，主要用于酒店扩张与装修升级、偿还银行贷款等，控股股东拟认购金额不超过10.31亿元。我们认为：虽然本次定增节奏略显意外，但考虑后疫情时代，其竞争对手华住、锦江也先后融资助成长，公司本次定增也有助于其加速扩张，从行业发展趋势看在情理之中。同时，公司控股股东大手笔认购也充分彰显对公司后续发展的信心与支持力度。公司未来三年万店目标下，展店正积极提速，行业复苏也有望助力公司业绩逐步回升。
    风险提示
    宏观及疫情等系统性风险，收购整合或国企改革或低于预期等。
    三年万店目标下有望加速扩张，拟募资助力成长，维持“买入”
    暂维持21-23年EPS0.71/1.06/1.25元，对应PE估值35/24/20x。公司短期有望受益行业复苏+环球影城开业，21年开店目标明显提速，拟募资加速扩张，中线三年万店目标下成长有望提速，维持“买入”。

金螳螂：疫后经营持续恢复，现金流表现优异

疫情下全年营收业绩保持正增长，今年有望延续复苏趋势。 公司 2020年实现营 收 312.4亿元，同增 1.3%；归母净利润 23.7亿元，同增 1.0%。 2020年疫情 对以酒店、商业为重要业务内容的装饰行业冲击较大，公司在极为不利的行业 环境下积极应对， 2020年下半年以来盈利呈逐季恢复趋势，全年业绩未下滑实 属不易。
    2021Q1公司实现营收 56.7亿元，同增 31%，较 2019Q1下降 6%； 实现归母净利润 4.7亿元，同增 41%，较 2019Q1下降 21%。 Q1业绩较收入 增速更高，主要系公司推动降本增效措施成效显著，各项费用率均有明显下降。 Q1新签订单 86.3亿元，同增 43%，其中公装/住宅订单占比 67%/28%，环比 Q4变化+5/-6个 pct，公司盈利能力及回款更好的传统公装订单占比持续提升， 住宅订单占比下降，体现了公司高质量发展的新经营策略。 期末在手订单 644亿元，是 2020年营收的 2.1倍，在手订单充裕。随着疫后经济持续恢复，公司 不断调整经营战略、优化业务结构， 预计今年盈利有望延续复苏趋势。 业务结构转变影响毛利率，费用率持续下降，净利率稳健。
    2020年公司毛利率 16.6%， YoY-1.8个 pct，预计主要因高毛利家装业务收入占比下降、地产类业 务贡献收入阶段性占比较高所致。期间费用率 6.6%， YoY-2.0个 pct，其中销 售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.9/-1.3/+0.2/-0.02个 pct，销售与管理费用率 下降均主要系“金螳螂家”等子公司人员减少，相关费用降低所致。资产（含 信用）减值损失约 3.9亿元，较上年多增加 1.8亿元，主要系公司出于财务审慎 态度对应收账款、应收票据等金融资产计提减值准备增多所致。归母净利率 7.6%，与上年基本持平。 Q1来看， 2021Q1公司毛利率 16.4%，与上年同期基 本持平。 Q1期间费用率 8.2%， YoY-3.0个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用 率 YoY-0.6/-1.6/-0.5/-0.2个 pct，各项费用率均有所降低，公司提质增效管理 举措效果逐渐显现。
    Q1资产减值损失冲回约1.2亿元，较上年同期少冲回约4000万元。 Q1归母净利率 8.3%， YoY+0.6个 pct，持续保持较高盈利能力。 收款持续健康，年度现金流延续大额净流入状态。 公司 2020年经营性现金流净 流入 17.8亿元，较上年小幅增加 2000万元，公司打造核算支撑平台、加大审 计收款、建立收款管理长效机制成效显著，促使疫情环境下公司现金流依然亮 眼。 Q1经营性现金流净流出 17.3亿元，较上年同期流出收窄 1.5亿元，收/付 现比分别为 165%/184%， YoY-12/-29个 pct。装饰行业一季度因采购材料、支 付工资等因素存在，现金流净流出是正常现象，但公司 Q1实现收入大幅增长的 同时现金流流出收窄，表明公司收款保持良好状态。 EPC 有望成为公司新增长点，装配式未来发展值得期待。 近些年随着公司大型 装饰订单占比快速提升， EPC 模式已成为公司重要战略布局方向。从公司签单 及执行进度上看，我们预计 2020年公司 EPC 签单约 50亿元，收入约 30亿元。 当前公司从设计、营销、施工等部门抽调骨干组成 EPC 专项事业部， 依托领先 的设计和项目管理能力，以及全产业链业务布局，公司 EPC 业务竞争优势突出。 EPC 项目规模大、利润率更高，有望成为公司新增长点。同时，公司当前高度 重视装配式装修业务发展，持续加大资源投入、加快布局，目前在标准化设计、 工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建了较为完善的业务体系， 我们预计年初以来该业务签单持续放量，未来发展值得期待。 投资建议： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 27.5/31.8/36.6亿元，同 比增长 16%/15%/15%， EPS 分别为 1.03/1.18/1.36元（ 2020-2023年 CAGR 为 16%），当前股价对应 PE 分别为 9/8/7倍，维持“买入”评级

金禾实业：一季度经营恢复常态，新增产能打开公司中长期成长空间

事件： 公司发布 2021年一季报， 2021年一季度实现营业收入 11.37亿元，同比增 长 32.62%，环比增加 19.19%，实现归母净利润 2.10亿元，同比增加 38.34%，环 比增加 13.36%，扣非后归母净利润 1.98亿元，同比增加 48.95%，折合 EPS 为 0.37元/股，加权平均 ROE 为 4.16%，同比增加 0.75个百分点。 一季度业绩同环比明显改善，新增产能打开成长空间： 1） 2020年一季度，受全球疫情及宏观经济增速下滑影响，化工行业整体景气度下 降，同时公司开工率受到物流运输限制有所降低，随着疫情逐步得到有效控制， 2021年公司生产经营回归常态，公司大宗化学品价格同比均较大幅度增长， 根据卓创资 讯数据， 双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、新戊二醇及液氨 2021年 Q1市场 平均价格分别为 1208/1850/7382/1177/420/13076/3328元/吨，同比增加 16%/33%/34%/11%/216%/51%/23%， 带动一季度营收及利润大幅增长。食品制 造业务 2021年以来原材料价格也出现了部分上涨，因此公司已于近期对产品价格进 行了调整以消化成本上涨的压力，预计 2021年安赛蜜价格将稳中有升。 2） 5000吨三氯蔗糖、佳乐麝香及呋喃铵盐产品性能均已达到合格状态，将成为公 司 2021年新的收入及利润贡献，同时 5000吨甲乙基麦芽酚项目建设正在推进过程 中。
    5000吨三氯蔗糖投产完成后，公司三氯蔗糖总产能已达到 8000吨/年，居世界 首位，目前公司及行业库存均处于较低水平，我们看好公司凭借低成本竞争优势未 来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。 3）一季度公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-61.63%、 +56.75%及 186.59%，其中销售费用大幅下降主要是由于公司将运输费用计入营业成本所致。 4）一季度经营活动产生的现金流净额为 4816.33万元，同比增加 115.56%。 5）一季度公司毛利率 28.98%，同比下降 0.78个百分点，净利率 18.46%，同比提 高 0.75个百分点。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10.15、 12.49及 14.99亿元，分别对应 18.2、 14.8和 12.3倍 PE。公司作为国内稀缺的精 细化工细分领域产业链一体化龙头，未来三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持 续下降未来盈利弹性大，定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间，维持 “买入” 投资评级，继续推荐。

小熊电器2020年年报点评&2021年一季报点评：收入实现穿越，小熊成长无忧

营收维持高增，高费用投放下盈利承压
    公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收36.60亿元/+36.16%，归母净利润为4.28亿元/+59.64%，扣非归母净利润为3.96亿元/+48.40%，拟每10股派现金红利12元（含税），分红率为43.72%。经折算，Q4实现营收11.62亿元/+20.18%，归母净利润为1.06亿元/+5.65%，扣非归母净利润为0.95亿元/-8.92%，营收位于业绩预告较高区间，利润位于预告略低区间。2021Q1实现营收9.07亿元/+22.66%，归母净利润为0.90亿元/-12.82%，扣非归母净利润为0.83亿元/-15.97%。Q1营收延续高速增长，超出市场预期。
    西式小家电等迎爆发式增长，多平台销售全面开花促增长
    疫情期间，新兴小家电需求暴增，公司作为创意小家电龙头，各业务收入实现高速增长：西式厨房小家电收入6.0亿元/+113.5%，电动类厨房小家电收入8.7亿元/+51.1%，电热类厨房小家电收入4.1亿元/+37.4%，锅煲类厨房小家电收入6.8亿元/+21.1%。公司国外销售收入2.1亿元，同比大增143.2%，近5年持续高增长。随着公司加快跨境电商布局，发力品牌出海，海外或成为新的增长点。此外，在淘宝流量扶持政策改变后，公司积极拓展其他线上平台，实现稳健增长。
    全年盈利创新高，Q4及Q1费用投放较高
    按可比口径，2020年公司毛利率为34.8%/+0.5pct，期间费用率为20.2%/-0.7pct，净利率达到11.7%/+1.7pct，创下上市以来新高。毛利率提升主要来自于2020H1较低的原材料价格及销量高增带来的规模效应。但Q4及Q1费用率边际上升，盈利能力有所下滑。Q4及Q1毛销差分别为16.5%/-2.3pct和21.4%/-2.8pct，销售费用投放增加主要源于公司积极扩张其他电商平台，加大内容营销力度。同时由于募投项目转固增加折旧摊销费用和人员开支，管理费用率有所上升，叠加多品类带来的研发投入增加，公司Q4及Q1盈利能力有所下滑，净利率分别为9.1%/-1.3pct和9.9%/-4.0pct。
    创意小家电龙头成长无忧，维持“买入”评级
    我国小家电行业发展方兴未艾，小熊以持续的增长证明行业的发展性，未来有望实现持续增长。我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为4.84/5.92/6.94亿（前值为5.23/6.64/6.91亿），对应PE为26.8/21.9/18.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

豆神教育2020年报暨2021年一季报点评：2020年业绩筑底，2021Q1开局良好

疫情停业叠加计提资产减值损失，2020年归母净利润大额亏损
    2020年，公司营收13.86亿元/-30，归母净利润亏损25.67亿元，扣非净利润亏损26.44亿元，主要系计提21.93亿元资产减值损失及业务开展承压，EPS-2.96元。Q4单季营收5.38亿元/-18，归母净利润亏损24.41亿元，扣非归母业绩亏损24.98亿元,EPS为-2.85元。
    疫情下大语文业务平稳增长，升学服务与智慧教育业务承压
    2020年，大语文确认收入5.65亿元/+29，扣非归母净利润为1.38亿元，未完成业绩承诺（1.69亿）。2020年底，确认递延收入1.12亿元。其中Q4收入2.40亿元，归母净利润约1亿元恢复良好。期末直营中心98个，较中报-13个，加盟中心为376个/+31个。升学服务收入3075万元/-87%，归母净利润亏损9306万元。智慧教育收入6.89亿元/-34，亏损5亿+。2020年，毛利率为32.6%/-7.8pct，系收入下滑成本刚性及低毛利率业务占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct，人工成本上涨致管理费用增长较多。
    2021Q1归母净利润减亏，大语文收款增长靓丽
    2021Q1，公司收入2.39亿元/+81，归母净利润亏4458万元/+，扣非净利润亏4788万元/-66%，EPS-0.05元。大语文收入1.28亿元/+43%符合预期，收款金额为8978万元/+87%靓丽。毛利率为33.3%/-3pct,销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。
    再融资方案通过审批，关注公司线下复课进展
    公司再融资方案终获通过，北京市教委规定K12培训机构合规后才可申请恢复线下培训，监管趋严背景下合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益，建议关注公司未来线下复课进展。
    风险提示：行业政策趋严、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。
    短跟增发落地，中看异地扩张，维持“买入”评级。
    暂不考虑增发摊薄，预计公司21-23年EPS为0.05/0.49/0.85元，其中中文未来+百年英才21-23年EPS分别为0.28/0.44/0.66元，对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏，维持“买入”评级。

九阳股份2021年一季报点评：表现符合预期，年轻化龙头启航

Q1表现符合预期
    公司2021Q1收入+32至22亿元，同比2019Q1增长25%；归母净利润+23%至1.8亿元，同比2019Q1增长10%。扣非净利润+13%至1.6亿元，同比2019Q1增长5.2%，业绩整体符合预期。
    Q1收入稳健增长，盈利能力有所波动
    九阳淘系2021Q1销售额+33%超越行业增速，破壁机、饭煲保持双位数增长的同时，新长尾品类推出拉升收入。Q1毛利率-1.9pct至31.4%，或由于原材料涨价；费用率基本维稳，销售/管理/财务费用率+1.8/-0.9/+0.1pct至16%/7%/-0.3%，扣非净利润率-1.2pct至7.2%。
    经营效率保持稳定
    Q1公司存货周转天数在上年高基数下同比优化20天至50天，已回归2019同期正常水平，应收账款周转天数维稳于15天。为应对原材料上涨，公司预付款项较2020年末提升446%至0.9亿元以锁定材料价款，经营性净现金流同比转负至-1.8亿元。
    年轻化策略持续推进，产品与营销双管齐下
    公司传统强势品类保持强势的基础上，2021年初发布免手洗破壁机、智能炒菜机等新品，渠道方面实现多平台、多时段、高频次的线上直播，带动O2O融合发展。另外外销领域借力与母公司JS环球的协同效应，有望由代工逐步向跨境出海渗透，进而助增盈利能力。
    股权激励绑定利益，盈利要求逐年提升
    公司1800万份股票期权激励计划占总股本2.35%，覆盖公司董事、高管和核心骨干员工共107人，2021-2023年考核收入年同比增速15%/15.7%/17.3%；利润增速为5%/10.5%/14.7%，递增的收入和利润增速反映了量利齐升的信心，也能实现对核心团队的远期良好吉利。
    投资建议：给予“买入”评级
    略调整盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为10.0/11.3/13.3亿(前值10.0/11.4/13.2亿)，对应PE为26/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨。

昊华科技：一季度业绩大幅增长，看好公司新材料业务进入快速成长期

事件一： 公司发布 2021年一季报， 2021年一季度实现营业收入 14.76亿元，同比 增长 39.99%，实现归母净利润 1.57亿元，同比增长 60.63%，加权平均 ROE 为 2.41%，同比增加 0.82个百分点。 事件二： 公司拟将下属全资子公司黎明院、光明院及西南院的气体业务全部资产、 负债、人员及相关权利与义务无偿划转进入昊华气体有限公司。 主要产品一季度产销大增，精细化学品业务贡献明显： 1）从公司主要产品销量及销售金额来看，除含氟气体同比下滑之外，公司其他主要 产品一季度销售金额及销量均呈现大幅增长，其中 PTFE 树脂实现销售金额 2.84亿 元，同比增加 28%，产品价格一季度同比上涨了 19%。特种橡塑制品中的特种轮胎 一季度销量同比增长 32%，实现销售金额 4118万元，同比增加 28%，公司子公司 曙光院作为国内少数进入军用航空轮胎领域的企业，显著受益于军队对航空轮胎的 需求的增长，聚氨酯新材料业务实现销售金额 6712万元，同比大幅增加 70%。精 细化学品中的催化剂及特种涂料业务一季度分别实现销售金额 1.60亿元及 8035万 元，同比分别增加 70%及 87%，在产品价格均有较大幅度下跌的情况下，凭借销量 大幅增长 316%及 142%取得了销售额的大幅提升，是公司一季度销量提升最为明显 的板块。 2）一季度公司整体毛利率 28.57%，同比增加 0.19个百分点。销售费用、管理费用、 研发费用及财务费用同比分别变化-16.99%、 40.43%、 54.21%及 45.76%。净利率 10.77%，同比增加 1.16个百分点。
    集合力量整合气体子公司，看好公司做大做强做优气体业务： 公司旗下黎明院、光 明院及西南院长期从事特种气体的研发及生产，是国内知名的特种电子气体的供应 商，供应中芯国际、长鑫存储、华虹宏力、京东方、华星光电、韩国 LG、三星、台 湾中华映管国内外半导体及显示面板龙头企业。为了更好的集中资源做大做强做优 公司电子气体业务，公司于 2020年 7月成立全资子公司昊华气体，此次划转有利于 更好的优化公司内部资源及业务架构，解决公司过去各子公司“单独作战”的问题， 通过产业、科研、人员整合，提升气体业务板块的整体管理效率。
    盈利预测与投资评级： 公司现已形成氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学 品及技术服务五大板块，在高端 PTFE、特种气体、航空航天涂料、军用航空轮胎等 高端新材料领域成功实现了进口替代，产品广泛应用于半导体、 OLED 及 LCD 面板、 5G、航空航天、航母等需求增速快、进入壁垒高的领域。我们看好公司在强大科研 能力的驱动下，顺应下游新兴行业快速发展趋势，实现持续成长性。我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 7.69、 8.82、 10.32亿元，分别对应 25.0、 21.8及 18.7倍 PE，维持“买入”投资评级。

明阳智能：一季报业绩高速增长，向实控人定增彰显信心

一季度业绩高速增长，超出业绩预告上限。 根据公司公告， 2021年 Q1，公 司实现收入 43.34亿元，同比增长 45.54%，实现归母净利润 2.56亿元，同 比增长 73.65%，超过前期发布的业绩预告上限，公司业绩超预期。 2021年 Q1净利率达到 5.64%，同比上升 0.79pcts。 风机、发电板块收入均增覆超过 40%，推动业绩稳定增长。 2021年 Q1， 得益于风机交付加速，公司一季度风机交付 0.959GW，同比增长 33.4%， 公司风电板块实现收入 39.23亿元，同比增长 44.95%。电站运营方面，公 司一季度末公司在手电站并网容量为 0.997GW，推动公司发电收入高速增 长， 2021年 Q1公司电站运营板块实现收入 3.27亿元，同比增长 42.73%。
    风机招标大幅提升，行业长期有望稳定增长。 从去年四季度开始，行业招标 开始明显加速， 2020年 Q4，行业招标达到 16.54GW， 2021年一季度，国 内风机招标量预计达到 15.82GW，同比增长 262.01%。风机招标量大幅增 长意味着行业未来装机动力强劲，在平价风电市场下，风电装机有望稳定增 长。 向实控人定增不超过 20亿元用于优化财务结构和平时资金需求，彰显实控 人信心。 2021年 4月 29日，明阳智能发布《2021年度非公开发行股票预 案》，本次非公开发行股票的发行对象为能投集团，为实际控制人所有，本 次计划募集不超过 20亿元用于降低财务杠杆、满足日常资金需求和补充流 动资金。本次定增彰显公司实控人在碳中和的大背景下对公司长期发展的信 心。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 24.17/29.08/31.57亿 元，对应估值 14.2/11.8/10.9倍，维持“增持”评级。

药明康德：CDMO服务增长强劲，全年高增长可期

公司发布 2021一季报： 报告期内实现收入 49.5亿元，同比增长 55.3%； 实现归母净利润 15.0亿元，同比增长 394.9%；实现归母扣非后净利润 8.30亿元，同比增长 120.9%，实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.43亿元，同 比增长 63.6%。 一季度收入业绩超预期，逐季增长动力十足： 2020年新冠疫情对公司相关 产能影响较大，报告期内国内疫情稳定及产能恢复情况下主营增长强劲，收 入与经调整 Non-IFRS 归母净利润分别实现同比增长 55.3%与 63.6%；同时 逐季递增趋势延续， 2021Q1收入环比增长 4.9%，体现了公司在服务客户 群持续扩容、服务项目持续增加、员工人数持续增长与平台服务能力持续提 升下的成长动力十足，全年高增长可期。
    各板块增长强劲， CDMO 表现尤为亮眼： 报告期内 CDMO 服务、中国区实 验室服务、临床研究服务分别实现收入同比增长 100%、 49%、 57%，海外 疫情影响美国区实验室服务收入同比有所下滑。小分子 CDMO 新药分子项 目超过 1340个（ III 期临床 46个，商业化项目 28个）；细胞基因治疗 CTDMO 项目达到 38个（ 22个 I 期临床， 16个 II/III 期临床，预计 2021年将有 2-3个进入 BLA 阶段）； DDSU 方面新增 2个 IND 申报并取得 4个 CTA，累计 完成 120个 IND 申报并取得 91个 CTA（ 57个 I 期临床， 11个 II 期临床， 2个 III 期临床）；药物安全性评价/毒理服务收入同比增长约 114%；临床 CDS 服务与 SMO 服务在手订单分别同比增长 56%与 47%。
    推进能力规模建设，持续注入成长动力： 报告期内，小分子药物发现新产能 持续建设投产，化学 FFS 服务收入同比+58%， HitS 平台赋能全球客户数量 同比+约 36%；安评方面苏州新动物房 3月份投入运营，临床前评价动物资 源储备充足保障后续增长；小分子药泰兴、无锡、常州生产基地建设顺利推 进，大型多肽原料药生产设施开始运营，公斤级寡核苷酸商业化生产设施开 始运作，进一步提升 CDMO 服务规模与能力； OXGENE 公司整合顺利平台 能力加速构建，同时推出腺相关病毒一体化悬浮培养平台和 CAR-T 细胞治 疗一体化封闭式生产平台， 加快细胞和基因疗法开发、生产和放行的进度， 同时新检测设施投入使用后产能利用率有望持续提升；公司主营快速增长的 同时持续加速推进服务能力规模建设，为长期成长注入动力。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.8亿元、 51.4亿元、 67.1亿元，同比增长 34.3%、 29.4%、 30.4%；对应 PE 分别为 99倍、 76倍、 59倍。 坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

泸州老窖2020年报及2021一季报点评：21Q1业绩符合预期，“十四五”坚定重回行业前三

21Q1业绩符合预期，顺利实现开门红
    公司2020年实现营收166.53亿元（+5.29%），归母净利润60.06亿元（+29.38%），单Q4营收50.54亿元（+16.45%），归母净利润11.91亿元（+40.63%），业绩增速快于收入主要系高档酒发货动销较好带来产品结构持续升级，预计国窖全年增速超过20%。2021Q1公司实现营收50.04亿元（+40.85%），归母净利润21.67亿元（+26.92%），收入略超，利润基本符合我们此前预期。春节期间国窖发货动销两旺，特曲也有较好恢复性增长，渠道打款发货进度正常，顺利实现开门红。2021Q1末公司合同负债16.92亿元，同比大幅增长10.66亿元，一季度销售商品收到现金64.47亿元，同比增长137.9%，主要系一季度需求旺盛经销商打款较为积极。
    销售费用率维持低位，税金率大幅扰动净利率
    21Q1公司毛利率同比下滑0.81pct至86.04%，主要系20Q1疫情影响下国窖占比较高以及运输费调整至成本项核算；销售费用率同比下滑0.19pct至13.48%，在去年疫情减少投入下今年销售费用率仍维持低位，预计主要系公司品牌投入效果显现，逐步进入收获期费用率下行阶段；管理费用率（包括研发费用）小幅下滑0.64pct至4.23%，税金及附加比率同比大幅增长7.05pct至12.96%，主要系生产季节性波动影响税收缴纳节奏；综合影响下，21Q1公司净利率同比下滑5.03pct至43.56%。
    制定高管薪酬考核，进一步激发内生动力，“十四五”目标重回前三
    公司公告制定《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，坚持市场化导向、激励与约束并重、短期效益与中长期目标相结合、经济效益与综合效益相结合的原则，激发公司经营班子活力，实现股东、公司和管理层三者之间利益的有效绑定。同时2020年报中公司提出“十四五”坚定重回中国白酒行业“前三”目标，2021年作为五年规划开局之年，公司全面确立由守转攻格局，终端需求旺盛价格持续上行之下，全年业绩高增无虞。 投资建议：Q1收入超预期，上调公司2021-2023年归母净利润至79.11/100.77/124.84亿元，摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，股价对应PE为49/38/31x，维持“买入”评级。
    风险提示：高档酒需求不及预期

抚顺特钢：2021Q1归母净利润1.73亿元，同比增长115.53%

利润表： 2021Q1公司营收同比增长 25.08%，主要系合金结构钢、工具钢 等产品的销量大幅增长。分产品看，高温合金销量（ 0.15万吨， +0.00%）， 平均售价（ 21.11万元/吨， -1.06%）；合金结构钢销量（ 10.03万吨， +29.09%），平均售价（ 0.78万元/吨， -7.04%）；其他特钢销量（ 1.53万吨， +33.04%），平均售价（ 0.66万元/吨， -0.02%），这或表明公司 2021Q1产能更多倾向于高强钢、其他特钢产品，合金结构钢平均售价下降 或是产品销量结构原因，因为弹用与军机起落架用高强钢单价不一致所致。 其他如工具钢销量（ 1.76万吨， +32.33%），平均售价（ 1.53万元/吨， +1.75%）；不锈钢销量（ 1.55万吨， -5.49%），平均售价（ 1.88万元/吨， +19.99%）。
    2021Q1公司毛利率（ 35.32%， +2.61pct），我们认为原因 主要是公司特钢产品放量下的规模效应，及如不锈钢产品售价大幅提升等。 资产负债表与现金流量表： 2021年 Q1期末应收账款（ 6.38元， 较期初增 长 41.67%），系销售收入增加导致赊销期内应收账款增加所致；存货 17.65亿元， 较期初增长 11.26%；经营活动产生的现金流量净额为-4.16亿元， 同比-897.52%，主要系公司生产量加大导致存货增加、销售量增加、应收 账款增加等因素所致。 抚顺特钢是我国武器装备放量建设的基石企业，其显著的规模优势将使得其 成为军工高景气的长期核心受益者
    。 1） 需求端：军工高景气周期开启，抚钢是我国航空发动机、导弹、军机等 军工高景气度赛道的核心卡位企业。 我国航空航天高温合金、超高强度钢等 产业已从研究进入到全面大规模国产化的拐点，武器装备批量列装带来特钢 需求的爆发。抚钢专业生产特钢 80余年，拥有国内同行难以超越的科研能 力和工艺技术，造就了军品特钢领域显著的规模优势， 2019年国庆阅兵中 展示的新式武器中，所使用的特钢大多由抚钢提供。由于军品“预研、科研、 型研”的产品应用路线，抚钢不仅起草国家特殊钢产品标准，而且常年承担 国家国防军工特殊钢新材料科研课题，意味着长期下抚钢在军品领域仍将保 持显著的规模优势，是军工长周期高景气度的核心受益者。 2）供给端：抚钢的高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上，超高 强度钢在航空航天市场占有率高达 95%以上，是军工高壁垒、高增长细分 方向的长期的、具备较高确定性的受益者。 高温合金：高壁垒铸就寡头特征的产业格局，抚钢航空航天市占率高达 80%以上，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 高温合 金材料是航空航天领域的战略军事物资，其工艺为非标准化，因此对研发实 力、经验积淀要求很高；下游是航空发动机等产品也要求非常高的质量稳定 性，因此高温合金行业有着非常强的市场先入壁垒，一旦进入用户的供应链 体系，一般不会轻易更换。 超高强度钢：国内率先研发生产 A100钢、 300M 钢，航空航天市占率高 达 95%以上。 高强钢产品产品广泛应用于飞机起落架、航发机轴、导弹、 舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品核心供应商投资建议： 抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在 航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着 拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司 2021-2023年归母 净利润分别为 8.25、 11.70、 15.51亿元，对应估值 33X、 23X、 18X，维持“买 入”评级。

豫园股份：线下消费恢复营收高增长，舍得并表增厚业绩

事件
    公司发布2021年一季报：公司2021年第一季度实现营业收入108.58亿元，同比增长4.52%，实现归母净利润5.78亿元，同比增长77.88%，业绩符合预期。点评2021年珠宝时尚营业渠道将持续扩张。公司在原有珠宝时尚业务基础之上，公司与国外高端品牌合作，向高端化品牌延伸，预计公司珠宝时尚业务毛利率将提升。在疫情影响消退的背景下，预计2021年公司开店速度将提速，叠加疫情后高端消费延后释放，预计公司珠宝时尚业务将迎来高速发展。
    线下消费恢复，公司盈利能力回升。疫情后线下商圈客流逐步恢复，带动餐饮业务收入同比提升。目前公司拥有文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式面馆21家、苏式正餐10家）。2020年公司利润率受疫情影响有所下滑，线下消费逐渐恢复后。2021年一季度公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.96%/5.01%/6.29%/0.13%/3.14%，净利率同比2020年一季度提升2.16pct至5.32%。
    白酒业务并表后增厚公司业绩。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，舍得酒在2021年一季度开始并表贡献收入利润。2021年一季度舍得酒实现营业收入10.28亿元，同比增长154.21%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长1031.14%。老酒战略实施后，舍得酒产品销量大幅增长，期间费用被摊薄，其中销售费用率/管理费用率分别为14.54%/8.82%，分别同比减少10.7pct/7.82pct，平均吨价大幅提升，净利率提升至30%。舍得酒将继续放量，增厚公司业绩。
    投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为11.1倍/9.8倍/8.9倍，建议买入。风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

周大生2021年一季报点评：整体经营稳健向好，线下复苏表现强劲

经营延续复苏态势，利润实现高增长
    公司21年Q1实现营收11.57亿元，同比+70.68%，取得归母净利润2.35亿元，同比+133.85%，扣非净利润同比+150.91%，总体延续20年下半年以来的良好复苏态势，经营业绩同比实现了较为强劲的增长。
    线下渠道复苏强劲，展店+门店调整并行
    分业务看，21年Q1自营线下业务实现营收3.44亿元，同比+96.58%，加盟业务实现营收6.27亿元，同比+122.35%，整体线下业务恢复情况良好，在去年疫情低基数基础上实现高增长。线上业务营收1.47亿元，同比-23.13%，预计系去年电商直播促销经营形成高基数所致。门店数量方面，公司保持展店节奏，同时对线下低效门店进行调整，整体保持净开店节奏，预计低效门店调整出清后有助于公司整体门店经营效率提升。其中加盟店21年Q1净增8家至3948家，自营店21年Q1净关店6家至243家，期末门店总数达到4191家。
    产品结构变化影响毛利率水平，积极备货影响现金流
    公司21年Q1毛利率同比-2.93pct至40.42%，预计主要系随着线下加盟销售恢复，品类结构变化影响，而较19年一季度37.35%的毛利率实现提升。费用率方面，销售费用率同比-8.32pct至11.60%，预计与电商投放较去年高基数有所下降及精细化费用管控能力提升有关。管理费用率同比-1.43pct至1.84%，管控良好。经营性现金净流出3.97亿元，20Q1为净流出0.67亿元，预计与21年疫情缓和后公司积极为二季度订货大会进行备货有关，较19Q1净流出3.29亿元总体稳健。
    风险提示：疫情反复影响终端需求；线上业务及展店不达预期。
    投资建议：黄金珠宝一线龙头，中长期具备优势，维持“买入”
    公司作为大众时尚珠宝龙头，产品注重时尚设计符合当前悦己式年轻消费需求，渠道端线下优异的加盟管理模式支撑稳步扩张，电商布局多年有望打开发展天花板。全年来看，黄金珠宝21Q1社零增速93.4%，整体修复趋势显著，而公司在去年疫情推动行业洗牌下凭借优异的经营韧性有望实现加速复苏。维持公司21-23年盈利预测，预计归母净利润分别为12.99亿元/16.05亿元/19.10亿元，EPS 分别1.78元/2.20 元/2.61元/股，对应PE 18/15/12倍，维持“买入”评级。

中国国航2021年一季报点评：一季度续亏，二季度有望显著减亏

中国国航披露一季报
    国航披露21年一季报，营收145.8亿（-15.5%），归母净利-62.1亿。
    疫情散发春运受损拖累客运，营收承压
    年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流，3月因两会等因素影响，北京市场恢复较慢。一季度公司ASK同比降12.4%，RPK降14.7%，客座率66.08%，同比降1.77pct。运价依旧偏低，营收承压。
    成本压力犹存，费用整体平稳，业绩基本符合预期
    一季度公司航油成本约为40亿，但非油成本部分刚性，总体营业成本192.4亿，同比降0.6%，压低公司毛利水平。费用整体平稳，销售费用、管理费用与营业收入同向变动，汇率小幅贬值对报表影响不大。其他科目中，由于国泰航空运营远未恢复，公司投资收益-10.48亿，其他收益9.14亿，同比稍有下降。整体来看，由于国门尚未开放，国内需求受就地过年政策冲击，一季度业绩基本符合预期。
    投资建议：二季度有望大幅减亏，看好国门开放后盈利潜力
    目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有望大幅减亏。但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩，且国泰亏损仍将反映在公司投资收益，因此我们认为全面扭亏实现经营盈利大概率落于三季度。中长期看，随着疫苗接种率的不断提高，国门终将陆续开放，我们看好国门开放后大航的盈利潜力，维持“买入”评级及目标价12元，目标价对应2022-2023年EPS的PE估值为13.5X、11.0X。
    风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故

比音勒芬:业绩表现行业领先，期待2021

2020年公司收入/净利润分别同增6.14%/17.90%，2021Q1收入/净利润分别同增45%/55%。公司2020年实现收入19.38亿元，同比增加6.14%，净利润4.79亿元，同比增加17.90%。2020年毛利率增加1.34PCTs至69.12%，销售费用率/管理费用率分别同减1.90PCTs/0.49PCT至28.1%/10.2%，研发费用率同增0.10PCT至3.34%，综合使得净利润率增加2.47PCTs至24.74%。线下运营稳健，线上表现亮眼。截至2020年末，公司拥有门店979家（直营486家/加盟493家），较去年同期增加85家。直营渠道贡献收入12.63亿元，同增7%，疫情影响下逆势增长，主要系终端高效管理及精细化会员管理所致；加盟渠道贡献收入5.76亿元；线上渠道贡献收入0.98亿元，较去年大幅增长，主要系公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，全面推进VIP精细化管理以及全域销量的增长。
    重视产品&发力营销，多措并举推进品牌建设。①产品端：研发持续创新，打造产品稀缺性、差异化、高端化。2020年推出Outlast系列，采用独特国际航空材料，以达到最佳的温度调节功能；与故宫IP跨界联名，分别推出了2020秋冬“天官赐福”系列和2021春夏“福禄寿”系列，引爆高端国潮。②营销端：赞助中国高尔夫国家队和高尔夫业余赛事，夯实高尔夫服饰品牌定位；通过多明星矩阵传播，拉近消费者距离，提升品牌知名度；加速跨界发展，与腾讯、青花郎等多方进行跨界合作。
    整体运营稳健。2020年公司存货约6.42亿元，同比减少5%，其中一年内占比50%，存货周转天数为396天。公司重视奥莱渠道的发展，在库存能得到较好消化同时保证一定盈利能力。应收账款周转天数为27天，较上年增加3天。2020年经营活动净现金流为6.37亿元，期末现金及现金等价物余额5.69亿元，财务状况稳健。
    投资建议：预计公司2021/2022/2023年净利润为6.05/7.33/8.74亿元，同增26%/21%/19%，现价20.98元，对应2021/2022/2023年PE分别为19/15/13倍，上调目标价至25元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端销售不佳，门店开拓不顺利，存货风险等。

东方航空2021年一季报点评：亏损符合预期，继续看好行业复苏

东方航空披露2021年一季报
    东航披露21年一季报，营收134亿（-13.3%），归母净利润-38.05亿。
    一季度行业需求尚未明显恢复，收入下滑在所难免
    年初因就地过年政策及零散疫情影响，客流低迷，春运后需求陆续恢复，但贡献有限。公司一季度ASK同比升1.6%，RPK同比降1.3%，客座率65.87%，同比降1.91pct。受疫情影响公司运价暂未恢复，单位RPK营业收入0.5463元，同比降12.2%。
    成本部分刚性，业绩亏损符合预期
    航空公司部分呈现刚性，即便航油价格处于低位，航油成本36亿（-22.1%），但营业成本总额仍为178.35亿（-3.8%）。费用端相对稳定，业绩亏损符合预期。
    投资建议：继续看好行业复苏趋势，维持“买入”评级
    进入二季度，国内市场持续火热，五一及暑运旺季可期。近期国际航线熔断政策调整，政策有所松动，预计获得奖励航班的航线有望不断增多。随着疫苗接种率的不断提升，国门有朝一日终将放开，届时大航的盈利弹性将显著释放。维持盈利预测、“买入”评级及目标价7.05元，暂不考虑增发，目标价对应2022-2023年EPS的PE估值为14.4X、10.3X。
    风险提示：经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故

盈峰环境：环卫服务竞争力快速跃升，电动化开启装备新征程

公允价值损失小幅拖累公司业绩：2020年公司实现收入 143.3亿元，同比+12.9%，归母净利 13.9亿元，同比+1.8%，业绩略不及预期，主要受交易性金融资产公允价值变动拖累（与公司经营无关），扣非归母净利 14.3亿元，同比+14.4%。同时 1Q21公司实现扣非归母净利 2.2亿元，同比+17.8%。
    环卫服务新增年化合同额、合同总额双第一：2020年公司环卫服务收入 19.7亿元（同比+96.6%），毛利率 22.9%（同比-3.0pct）。公司依托具有自身特色的智慧环卫体系，和营销网络运维优势，行业竞争力快速跃升，公司新增年化合同额从 2016年的 0.55亿增长到 2020年的 12.5亿（同比+46.0%），2020年新增年化合同额、合同总额双第一。截至 2020年底，公司运营环卫服务项目共计 118个，在手年化合同额 28.3亿元，在手项目以 PPP 和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出。
    新能源环卫装备行业领跑，制造经验+渠道优势助力成长：2020年公司环卫装备收入 83.5亿元（同比+18.8%），毛利率 28.5%（同比-3.7pct），毛利率下降主因原材料价格上涨、新收入准则下将产品交付所产生的运输等费用从销售费用调整至营业成本等。2020年公司中高端、纯电动环卫装备销量 10643台、860台，市占率均为第一，分别达 29.8%、23.1%，公司已连续 20年环卫装备销售额市场第一，积累了丰富的渠道+制造经验。2020年公司小型装备收入约 1亿元，机械化+小型化+电动化助推公司迈入新征程。
    费用管控得当，现金流持续提升：2020年公司费用率同比-1.1pct 至 11.57%，其中新收入准则推动销售费用率-1.6pct、职工薪酬与咨询费等管理成本增加导致管理费用+0.7pct。2020年公司经营性现金流提升 13.7%至 16.9亿元。
    财务预测与投资建议根据年报因近期原材料价格上涨对毛利形成压制，我们预测公司21-23年EPS为 0.56、0.71、0.88元（前值 21-22年 0.64、0.76元），基于可比公司 21年 PE 18倍，给予目标价为 10.08元，维持“买入”

爱美客2021年一季报点评：主打产品的品牌影响力不断增强

主打产品的品牌影响力不断增强。 2021Q1，公司实现收入 2.59亿元，同比增长 227.52%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 296.50%；扣非归母净利润 1.62亿元，同比 303.31%。 随着疫情对医美消费影响的逐渐消除， 凭借技术优势、安全性和有效性， 加上差异化产品布局的优势逐渐显现， 公司产品获得下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等主打产品的品牌影响力不断增强。 另外，公司重磅产品童颜针有望于上半年获批。
    继续坚持可持续发展的战略。 公司继续完善营销网络建设、加强学术推广与技术培训，深度参与机构运营提高现有产品的销售；加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级和新产品的开发；将信息化覆盖产品研发、精益制造、质量管控、销售与渠道管理、供应链供需平衡等关键业务链，以及人力资源管理、财务管理等每一个公司运营环节，进一步优化企业管理水平和管理效率。
    费控效果改善明显大幅提升净利率。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 92.50%、 63.94%， 同比分别变化+2.67pct、 +10.60pct。
    从费用率来看， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率 分 别 为 10.68%/4.53%/-4.63%/9.01% ， 同 比 变 化-3.39pct/-5.53pct/-3.87pct /+0.09pct。
    业绩增长基本符合我们的预期。 我们维持公司 2021/2022/2023年营业 收 入 分 别 为 10.06/14.04/19.22亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.53/9.08/12.38亿元， EPS 分别为 3.02/4.20/5.72元,对应 PE 分别为194/140/103倍。 维持“增持”评级。

天坛生物2020年报点评：业绩稳健，浆站及采浆量平稳增长

净利润稳步增长， 公司业绩略低于预期。 2021年 4月 27日，公司发布年报。 2020年度实现营收 34.5亿元，同比上升 5%；归母净利润为6.4亿元，同比上升 4.6%；扣非净利润为 6.2亿元，同比上升 2.4%。
    公司 Q4实现营收 8.1亿元，同比上升 6.2%，环比下降 25.1%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比下降 1.4%，环比下降 33.3%。公司18A/19A/20A 归母净利润分别为 5.1亿元、 6.1亿元、 6.4亿元， 公司加强市场拓展力度， 覆盖终端总数达 25,988家，同比增长 71.95%，产品销量增长。
    采浆量实现正增长， 浆站数量居行业首位。 2020年，在新冠疫情的不利影响下，公司血浆采集量 1713.51吨，同比增加 7.49吨，增幅 0.44%。
    公司新增君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站，采血浆站数量达55家。公司浆站数量居行业首位，公司持续加大血源拓展力度，成立了专门拓展团队，积极推进新设浆站审批工作， 新浆站获取能力强，采浆量及浆站量有望持续提升。
    在研产品积极推进，血浆利用率有望提升。 成都蓉生的人凝血酶原复合物获得药品注册证书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、 10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物均已进入Ⅲ期临床研究；
    成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅶa、皮下注射人免疫球蛋白申报临床并获得受理，其他研发课题在有序推进中。
    定增发行股票完成，未来血制品产能有望扩大。 为保障公司云南项目、兰州项目、重组因子车间项目等工程建设项目以及成都蓉生血液制品临床研究项目等资金需求，公司于 2021年 4月完成了定增股票发行工作， 每股发行价格为 28.13元， 发行数量约 1.19亿股，认购股东15名， 共募集资金约 33.40亿。 通过增资，公司生产规模将实现进一步扩大，并且通过内部资源的调配和共享，充分发挥规模效应，实现产能扩充。
    毛利率高企。报告期内，公司毛利率为 49.7%，同比变化不大；净利率为 27.4%，同比上升 0.12pct；费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.2%/7.5%/-0.9%/3.5%， YOY 分别为+0.18pct/+0.46pct/-0.2pct/-0.14pct；综合来看，公司期间费用率为 17.3%（去年同期 17%），费用投放基本持平。
    作为国内血制品行业龙头，天坛生物渠道资源丰富，采浆量与浆站数居行业领先， 在研产品丰富，血浆利用率有望进一步提升。 2020年公司业绩略低于预期， 我们略上调了 2021年的营收， 上调了销售、 管理及研发费用率，下调了 2021-2022年的归母净利率， 预计公司 2021/2022/2023年营业收入为 40.97/47.76/55.97亿元，归母净利润为 7.75/9.33/11.20亿元， EPS 分别为 0.56/0.68/0.82元,对应 PE 分别为 65/54/45倍， 维持公司“增持”评级。

中炬高新2021年一季报点评：2B产品恢复性高增，成本上涨利润承压

事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。
    点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换
    。原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。
    盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

金能科技：传统业务再迎春，PDH蓄力启航在即

事件：公司发布 2021年一季度报告。 2021年 Q1公司实现营业收入 25.7亿元，同比增长 32.2%；实现归母净利润 4.8亿元，同比增长 100.1%。 焦炭： 以价补量， 盈利能力创新高。 2021年 Q1，公司焦炭板块实现收入 13.8亿元，同比增长 32.7%。 产销方面： 公司 Q1实现焦炭产量/销量 49.6万吨/51.9万吨，同比减少 6.3%/3.4%， 环比增长 2.1%/13.6%， 主因山 东省自 2020年 5月才执行“以煤定产”政策，去年同期基数较高所致。
    售价方面： 公司 Q1吨焦售价 2,655元/吨，同比上涨 37.3%，环比增长 19.1%，主因焦化行业产能大幅收缩，一季度焦炭供需缺口扩大，行业景 气度大幅上行。 成本方面： 公司 Q1原材料（焦煤）采购单价 1420元/吨， 同比增长 25.3%。 炭黑： 景气度明显改善， 青岛项目投产再增市场份额。 2021年 Q1，公司 炭黑板块实现收入 5.2亿元，同比增长 60%。 产销方面： 公司 Q1实现焦 炭产量/销量 8.1万吨/7.8万吨，同比增长 8.7%/10%，环比减少 4.2%/13.8%。 售价方面： 公司 Q1炭黑吨售价 6,685元/吨，同比增长 45.4%，环比增长 23.1%。
    未来看点： 青岛绿色炭黑循环利用项目（ 48万 吨/年）已于 4月投产，公司产能规模跃居全国第二，市场占有率将显著 提升，话语权增强；且绿色炭黑性能优于传统炭黑，顺应炭黑集约化、高 端化发展趋势，公司竞争力进一步提升。 石化： 投产在即， 打开高质量发展新局面。
    公司“新材料与氢能源综合利 用”一期项目（含 90万吨/年丙烯、 45万吨/年高性能聚丙烯）主体装置 基本建成，于 21年 4月陆续投产；二期项目（含 45万吨/年高性能聚丙 烯）预计 21年 12月开工， 23年 12月完工。通过该项目的实施，公司业 务将延伸至石油化工领域，对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意 义。 投资建议： 公司打造极具竞争力的 3+3”循环经济产业链，成本优势显著， 焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。公司积极布局石油化工领域，实施 “以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，保 障公司可持续发展。随着青岛项目 2021年 4月的建成投产，盈利水平有 望 显 著 抬 升 ， 预 计 公 司 2021年 ~2023年 实 现 归 母 净 利 分 别 为 15.3/19.0/23.2亿元， EPS 分别为 1.80/2.23/2.73元，对应 PE 为 10.1/8.1/6.6。维持“买入”评级

昭衍新药：内生增长强劲，安评高景气持续

公司发布 2021年一季报： 报告期内实现营业收入 2.01亿元，同比+29.9%； 归母净利润 9336万元，同比+388.1%；归母扣非后净利润 7943万元，同 比+438.1%。 收入符合预期，预计内生增长持续强劲： 1）报告期内收入端增长稳健，基 于并表海外公司 Biomere 收入增速逊于公司内生业务的历史表现，预计公司 内生安评等业务动力持续强劲实现更快增长； 2）报告期内公司完成 H 股上 市募集资金 63.7亿港元产生汇兑收益对净利润造成约 5789万元的影响，剔 除该影响后归母净利润、归母扣非后净利润分别同比增长 85.4%与 45.97%； 毛利率与归母扣非后净利率分别同比提高 2.43、 1.16个百分点，盈利能力 持续提升，预计报告期内新产能投产后规模效应持续体现， Biomere 并表后 业务能力进一步完善提升。 3）财务指标方面，销售费率同比-0.42个百分点 相对稳定，管理费率同比+3.65个百分点（主要来自人工费及办公费增长）， 财务费率同比-33.4个百分点（主要来自港股募集资金带来汇兑收益增加）。
    在手订单充足，高增长确定性强： 1）受益于国内医药创新环境下安评持续 高景气与海外营销加强，公司在手订单充足，报告期初超过 17亿元，同时 报告期末相比期初合同负债增加 1.05亿元，我们预计报告期内新签订单良 好，行业高景气持续，全年业绩高增长确定性强； 2）此前年报披露，公司 计划 2021年继续装修动物房约 7400平米、实验室约 1500平米，有望进一 步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价 中心也计划于 2021年启动动工建设，持续提供产能保障； 3）报告期初公 司拥有近 1500人的专业服务团队，预计 2021年仍将持续扩招满足业务需 求，支撑公司长期可持续快速成长。
    新业务拓展持续提速， H 股上市加快国际化步伐： 1）深耕临床前研究的同 时，同时持续推动临床服务与模型动物研究的能力建设，新业务条线有望拓 宽新的增长空间； 2）公司去年收购 Biomere 增厚业务能力并提升昭衍海外 品牌力，报告期内完成 H 股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际 化业务布局，进一步打开成长天花板。 盈利预测与评级： 暂不考虑汇兑损益影响， 我们预计公司 2021-2023年归 母净利润为 4.21亿元、 5.57亿元、 7.26亿元，同比增长 33.8%、 32.2%、 30.4%，当前股价对应 PE 为 103x、 78x、 60x， 我们看好公司安评服务持续 强劲增长与新业务拓展、 国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买 入”评级。

中国中铁：Q1营收业绩大幅增长超预期，经营速度与质量并重

Q1营收与业绩大幅增长超预期。 公司 2021年 Q1实现营业总收入 2370.4亿元，同比增长 50.9%（较 19Q1增长 48%，两年 Q1复合增速 22%）； 归母净利润 64.9亿元，同比增长 80.9%（较 19Q1增长 69%，两年 Q1复 合增速 30%），整体经营情况超出预期。公司业绩实现超预期大幅增长， 主要因： 1）在手订单非常充裕，施工进度加快，收入大幅增长。 2）毛利率 提升，费用率下降，公司盈利能力明显提高。分板块看，基建业务实现营业 收入 2075亿元，同比增长 55.0%；勘察设计实现营业收入 43亿元，同比 增长 16.5%；设备制造实现营业收入 63亿元，同比增长 51.1%；房地产开 发实现营业收入 52亿元，同比增长 18.8%，各板块均较 19年同期实现增 长，其中基建施工表现突出，较 19Q1大幅增长 54%。
    毛利率小幅提升，费用率下行，现金流同比改善。 公司 Q1综合毛利率为 9.70%， YoY+0.16个 pct，主要系基建板块中毛利率较高的公路和市政业务 收入增幅较大，带动基建板块毛利率增加 0.86个 pct，勘察设计/设备制造/ 房地产开发/其他业务毛利率 YoY-0.34/-2.46/-6.89/+0.12个 pct。期间费用 率 5.34%， YoY-0.28个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY 变化 -0.03/-0.73/+0.66/-0.18个 pct。管理费用率下降明显主要因收入大幅增长 部分刚性费用摊薄， 规模效应体现；研发费用率上升主要系公司加大研发投 入；财务费用率降低主要因投资类项目确认投融资收益导致利息收入增加。
    投资收益同比增加 2.7亿元，主要因本期对联营、合营企业投资收益上升。 归母净利率 2.74%， YoY+0.45个 pct。一季度经营性现金流净流出 298亿 元，同比少流出 90亿元，现金流同比改善。 在手订单充裕， Q1新签短期波动。 公司 2021年 1-3月份新签合同额 3292亿元，同降 2.5%， 较 19Q1增长 5.1%，订单下滑预计主要因一季度订单基 数较小，部分大项目签约时间错位造成短期扰动，全年新签订单仍有望实现 较快增长。分板块看，基建新签合同额 2800亿元，同降 7.3%，其中铁路/ 公 路 / 市 政 及 其 他 分 别 新 签 527/343/1930亿 元 ， 分 别 同 比 变 动 -6.7%/-53.4%/12.2%；非工程承包板块中勘察设计/设备制造/房地产开发/ 其 他 业 务 分 别 新 签 46/142/100/204亿 元 ， 分 别 同 比 变 动 -5.9%/66.8%/200%/9.3%。分地域看，境内业务新签合同额 3115亿元， 同降 2.3%；境外业务新签合同额 177亿元，同降 6%。截至报告期末，公 司未完合同额为 37810亿元，较上年末增长 1.5%，是 2020年收入的 3.87倍，在手订单较为充裕。 投资建议： 我们预计 21-23年公司归母净利润分别为 285/312/340亿元， 分别增长 13%/10%/9%， EPS 分别为 1.16/1.27/1.38元，当前股价对应 PE 分别为 5.0/4.6/4.2倍，目前 PB 为 0.73倍，维持“买入”评级。

东材科技：一季度超预期，高性能电子材料厂商迎来成长拐点

立足绝缘材料研发沉淀，高性能覆铜板树脂展开国产替代。 公司前身为东方 绝缘材料厂，深耕绝缘材料超过 60年。公司已成立国家绝缘材料工程技术 研究中心，并与清华大学、中科院等院校持续开展产学研合作。在传统领域， 绝缘材料应用于空调压缩机、特高压、变压器等领域，其原材料的介电性能 是核心；在覆铜板应用领域，树脂作为三大原材料之一，为覆铜板提供绝缘 等核心功能。过去覆铜板主要浸渍特种环氧树脂。 5G 通讯带来传输速度和 频率大幅上升，高频、高速覆铜板需要使用 PPO、 BMI 等具备更优异介电性 能的特种树脂，目前主要被日本 DIC、沙特 SABIC 等垄断。近年来下游 PCB 产业持续向国内转移，对原材料树脂国产替代诉求强烈。公司立足于在绝缘 材料的研发沉淀，电子树脂业务已小幅放量。预计募投项目特种环氧树脂、 PPO、 BMI 树脂产能释放后将显著增厚公司收入利润体量。
    内生外延基膜产能快速增长，向下游涂布领域延伸打开空间。
    均价是光学基 膜制膜工艺以及透光率、平整度、表面质量等核心指标的有力体现。经过持 续的工艺调试，公司基膜均价稳步提升。紧接其后，公司开始迅速扩充基膜 产能。内生方面，江苏东材 2万吨基膜即将投产；外延方面，公司 5.56亿 元并购光学基膜厂商胜通光科产能，大幅缩短扩产周期。内生外延并举，公 司年内产能可增至 10万吨，我们认为产能的迅速扩张是公司上半年超预期 增长的核心原因。与之同时，公司产品体系日趋完善，已拥有包括了背光模 组基膜、 OCA 离型基膜、 MLCC 离型基膜、 ITO 高温保护基膜、偏光板离型 基膜的产品体系。看未来空间，光学涂布的良率、品质的改善依赖基膜配套。
    目前公司已募投 1亿平涂布，向下游延伸迈出关键一步。未来立足于现有基 膜产能，持续向不同光学涂布领域延伸空间巨大。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司 2021至 2023年实现营业收入 33.31/48.24/57.86亿元，实现归母净利润 3.50/5.71/7.47亿元，对应 PE 分 别为 25.3/15.5/11.9倍，公司光学膜、特种树脂业务均具备较深技术护城河， 并与公司深耕超六十年的绝缘材料业务具备深层次的产业关联性。 上半年业 绩超预期增长迎来业绩拐点，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。

三安光电2020年报及2021年一季报点评：持续优化产品结构，三大项目进展顺利

近日，公司发布了 2020年报及 2021年一季报。 受 LED 行业价格下行影响，叠加上游原材料成本上升因素， 公司毛利率下滑至 24.47%，同比下降 16.68%。因此， 公司虽然全年实现营收 84.54亿元，同比增长13.32%， 但归母净利润不升反降至 10.16亿元，同比下跌 21.73%,低于我们此前预期。 而随着部分中小企业退出 LED 赛道，行业集中度得到了提高， LED 产品价格也开始有了回升， 2021年一季度的营收则同比大幅增长 61.60%，达到 27.17亿元；实现归母净利润 5.57亿元，同比大涨 42.14%， 行业集中度的提高将有利于公司保持增长劲头。
    逆势加大研发投入，经营状况改善显著。 公司顶住产业下行压力，重视产品自主研发，持续扩大研发投入， 2020年公司研发费用为 4.06亿元，同比上涨 105.93%；最终 2020年公司净利率为 12.02%，较去年下降 5.39pct； 资产负债率下降至 23.87%，资本结构出现较大改善；
    流、速动比率分别上升至 3.39、 2.52，偿债能力稳健；三项费用率合计为 10.71%，相比去年同期上涨了 0.96pct，费用控制表现良好。 从营运能力来看，全年应收账款周转天数为 130.47天，相比去年 179.87天，账期显著缩短。
    持续调整产品结构，多领域收获新进展。 1） Mini LED 部分： 公司已与全球多家下游知名客户开展 Mini LED 导入 TV、显示器等领域的合作， 部分客户的出货量正在逐月递增，预计其他客户也将会快速导入使用。 2） Micro LED 部分： 三安半导体与 TCL 华星成立了 Micro LED联合实验室，聚焦芯片、转移、 Bonding、彩色化、检测、修复、驱动、补偿、模组等 Micro LED 显示技术的研发工作。 目前， 双方已合作开发出一款 4英寸 IGZO 玻璃基 AM Micro LED 显示屏实验室产品。
    3） 化合物半导体部分：公司所涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡， 2020年实现销售收入 9.74亿元，同比大幅增长 304.83%。
    各项目稳步推进， 注入成长新动力。 公司全资子公司泉州三安半导体已到厂生产设备部分安装调试完成的设备正逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 显示芯片产业化项目已到厂设备已有部分安装完毕，进入试产阶段；湖南三安半导体项目设备正陆续到厂，预计二季度试产运行。 以上项目的顺利推进， 将为公司与战略伙伴开展合作提供保障。
    根据赛迪智库预计， 2020年全球 LED 产业整体规模达到 1,660亿美元，同比增加 1.6%；国内 LED 产业整体规模达到 7,774亿元，同比增长 4%,其中 LED 芯片行业规模达 219亿元，同比增长 9%。 当前， LED 行业的优势资源和优质客户正在向掌握核心技术与产业布局合理的龙头企业聚集，随着产品技术、系统服务能力等方面需求的提升，行业集中度将不断提高。
    三安光电作为赛道龙头之一，预计将充分受益。 由此，我们上调公司 2021/2022/ 2023年营业收入至 115.02/ 143.87/ 175.48亿元，归母净利润为20.47/31.57/40.69亿元， EPS 分别为 0.46/ 0.7/ 0.91元， 对应 PE 分别为 54/ 35/ 27倍，给予公司“增持”评级。

建设机械：疫情影响基本消除，规模效应优势凸显

事件：公司发布公告，一季度实现收入8.96亿，同比增长94.3%，实现归母净利润0.66亿，相比去年实现扭亏为盈，对此点评如下：公司财务及经营基本恢复至疫情以前的水平。一季度设备利用率已经恢复到51.87%，同比去年提升16%，特别是3月份设备利用率达到70%，进一步考虑到3月份设备利用率是一个快速爬升过程，这意味着时点的设备利用率大概率达到73%的水平，对应到公司一季度综合毛利率30.6%，较去年同期提升11.8个百分点，相比2019年同期提升2个百分点（价格指数比2019年一季度要高5个点左右，但利用率要低6-7个点），从财务数据看可以认为公司基本恢复至正常水平；另外观察订单及设备投放情况，从3月8日开始公司再次举行“百日接单”劳动竞赛活动，效果显著，近一个月订单数持续稳步增长，累计接单超5亿，从设备投放来看，一季度购买固定资产投入达到5.3亿，远高于往年同期水平，有望为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。
    重点关注公司规模效应。一季度公司综合净利率7.35%，由于去年疫情数据失真，我们用外部环境差不多的2019年同期数据进行对比，较当期净利率大致提升3.3个百分点，有两个点来自于毛利率的贡献，还有一个点来自于费用率，特别是销售费率+管理费率+研发费率，较2019年同期总计下降达2.3pct。随着公司规模的提升，规模效应在费用这块体现的很明显。中长期视角，行业持续向上，公司竞争力进一步提升，目前股价位置进入价值区间。一个装配式建筑这个大方向我们认为没有改变，这是中国建筑产业转型发展必须要走的路径；其次从公司竞争能力看，无论是从公司内部信息系统的建设还是外部再制造维修基地的布局，都是对提升公司竞争能力有非常大的帮助，公司跟其他中小竞争对手的差距越来越大，从公司遥遥领先的资产扩张速度来看，未来几年高增速确定。
    业绩预测：预计公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿，对应PE14/11/9倍，中长期继续看好公司发展前景，给予“买入”评级。
    风险提示：地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。

华泰证券2021年一季报点评：自营两融双擎驱动+投行持续回暖，资产质量存忧拖累业绩增速

归母净利润同比增长 15%，ROE 重回 10%+。1）公司 21Q1实现营业收入87.88亿元，同比+28%，实现归母净利润 33.09亿元，同比+15%。 2）公司21Q1实现年化 ROE10.16%，较 20Q1提升近 1pct。截至 21Q1公司权益乘数达 4.60，较年初进一步提升 0.1。3）剔除其他业务，自营、经纪、投行、利息、资管净业务收入占比分别为 45%、23%、12%、12%、9%。其中资管、经纪占比同比下滑 6pct、4pct。
    自营成功转型助收入维持高增趋势，高活跃度助经纪收入同增 18%。1）截至21Q1末，公司自营资产规模 3253亿元，较年初微降 4%，但公司自营转型FICC、衍生品等客需型交易业务成效显著，助公司 21Q1实现自营收入 35.51亿元，同比+42%。2）受 A 股市场高活跃度的催化，公司 21Q1实现经纪收入 17.86亿元，同比+18%。公司拥有全行业最低的佣金率与最高的市场份额，为财富管理转型持续蓄力。3）公司 21Q1实现资管收入 7.01亿元，同比下滑 17%。较行业平均水平公司大资管板块表现略显逊色。
    投行持续回暖助收入低基数下同增 146%，两融催化下利息净收入实现大增。
    1）公司 21Q1实现投行业务收入 9.40亿元，同比+146%。一季度公司实现股债承销金额 1955亿元，排名行业第四，市场份额同比上升 3.38pct 至 8.1%，其中 IPO 金额达 64亿元，高居行业第三，市占率达 8.43%。2）截至 21Q1公司融出资金 1123亿元，较年初+9.49%；在两融业务尤其是融券业务的助推之下，公司 21Q1实现利息收入 9.45亿元，同比大幅增长 112%。3）公司资产质量仍然存忧，一季度计提信用减值损失 3.28亿元，同比增长超 18倍，成为拖累业绩增速的主因。
    财务预测与投资建议维持 21-23年 BVPS 预测值 15.44/16.90/18.61，按可比公司估值，对应公司目标估值 21PB 为 1.20x，对应目标价 18.53元，维持增持评级。

拓普集团：盈利实现高增长，毛利率环比改善

一季度业绩符合预期。一季度营收 24.26亿元，同比增长 100.8%，归母净利润 2.46亿元，同比增长 116.4%，扣非后归母净利润 2.40亿元，同比增长 122.9%，业绩增长受益于本期新势力车企订单增加。
    毛利率环比提升，现金流改善。一季度毛利率 21.9%，同比下降 5.4个百分点，环比提升 5.8个百分点，毛利率同比大幅下降系新收入准则下运输费、仓储费计入营业成本。期间费用率同比下降 7.3个百分点，其中研发费用率同比下降 1.6个百分点，管理费用率下降 1.2个百分点，系营业收入大幅提升，销售费用率同比下降 3.9个百分点，系新收入准则下运输费、仓储费不再计入销售费用导致。经营活动现金流净额 1.57亿元，同比大幅增长87.3%，系营业收入增加，收到的货款增加。
    强化 Tier0.5级合作模式，新订单促进业绩提升。公司积极探索 Tier0.5级合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，已经和 RIVIAN、小鹏、蔚来、理想等头部造车新势力开展合作，单车配套金额较高，新订单带动一季度业绩增长，预计未来还将该合作模式在其他客户中推广，与更多车企达成共识，新合作模式成为后续订单及业绩有力保障。
    新产品持续研发带来高成长性。公司推进“2+3”产业布局，强化研发能力，轻量化底盘方面铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货；
    智能刹车系统及转向系统加紧验证与匹配；热管理方面已成功研发出新能源汽车热管理的热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等产品并推向市场；减震与整车声学套组方面按照新能源汽车的要求，在材料、工艺、装备等方面不断创新，预计后续将有更多新产品推出，持续提升成长性。
    财务预测与投资建议：预测 2021-2023年 EPS 分别为 1.16、1.43、1.73元，可比公司零部件相关公司 21年 PE 平均估值 39倍，给予 21年 39倍估值，目标价 45.24元，维持买入评级。

中金公司2021年一季报点评：股衍与财管助公司业绩保持确定性高增通道

业绩持续保持高增速，A 股 IPO 致使 ROE 短期被稀释。1）公司 21Q1实现营业收入 59.33亿元，同比+24%，实现归母净利润 18.76亿元，同比+47%，业绩保持高速增长的态势。2）公司 21Q1实现年化 ROE10.23%，较 20Q1基本持平。A 股 IPO 致公司 ROE 短暂被稀释。截至 21Q1公司权益乘数达6.62，较年初小幅提升 0.32，持续高居行业第一位。3）自营、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为 47%、25%、16%、6%。
    场外衍生品助自营收入确定性增长，多因素助经纪收入同比增长 39%。1）公司 21Q1实现自营收入 27.61亿元，同比+30%。公司金融资产规模较年初增长 6%至 3030亿元。更为重要的是公司依托场外衍生品的市场中性交易模式持续取得高确定性的自营收入增长。2）21Q1公司经纪收入 15.08亿元，同比+39%；一方面得益于 1-2月市场高活跃度，另一方面我们预计公司股基成交额市占率持续提升且代销金融产品收入显著增加。2）公司 21Q1实现资管收入 3.41亿元，低基数下同比增长 106%，预计基金管理贡献度显著提升。
    受季节及储备因素影响 IPO 节奏放缓，两融业务助利息净支出收窄。1）21Q1公司实现投行业务收入 9.55亿元，同比+9%。21Q1公司股债承销规模 1441亿元，市占率 5.97%，位列行业第五；其中 IPO 规模 41亿元，市占率 5.38%，受季节性以及项目储备等因素影响，公司 IPO 节奏于一季度有所放缓，预计后续季度大概率将显著加速。2）受益于两融市场持续高位运作，截至一季末公司融出资金余额 341亿元，较年初微增 1%，助 21Q1公司利息净支出收窄9%。3）由于公司股权质押规模较低且整体资产质量较高，一季度公司信用减值损失在低基数下进一步下滑 83%至 0.25亿元。
    财务预测与投资建议维持公司 21-23年 BVPS 预测值 15.65/17.76/20.22，按可比公司估值，维持目标估值 21E PB 为 3.50x，对应 54.77元，维持增持评级。

水星家纺：电商渠道表现出色，线下有望加快恢复

20年公司营业收入同比增长 1.09%，净利润同比下降 12.99%，扣非后净利润同比下降 17.5%，毛利率的下降是盈利增速不及收入增长的主要因素，其中 20Q4公司营业收入和净利润同比增长 13.73%与 0.46%，21Q1公司收入和净利润分别同比增长 49.14%与 91.12%（对比 19Q1增长 19.38%与4.39%），扣非后净利润同比增长 137.6%（对比 19Q1增长 20.34%），一季度经营恢复较好。年报公司拟每 10股派发现金红利 4元。
    分渠道来看，20年公司电商销售同比增长 24.03%，收入占比提升至近 50%。
    20年公司主营产品毛利率下降 3.13pct，主要由于会计准则调整，运输费用分类至营业成本所致，其中电商渠道销售毛利率下降 4.31pct。全年公司期间费用率同比下降 0.7pct，控制较好，其中销售费用率同比下降 0.7pct（与运费调整也有关），管理费用率同比下增加 0.53pct。20年公司经营活动净现金流同比增加 60.64%，年末应收账款较年初增长 55.13%，存货较年初下降12.34%，经营质量总体保持平稳。
    面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化，公司电商团队通过更灵活的组织形态、品牌线上重新定位以及商业模式的更迭来积极应对，预计未来仍然能够维持较快增长；线下公司继续深耕二三线家纺市场，通过直营门店提升品牌形象，依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势，夯实并加快拓展线下市场，疫情冲击线下零售洗牌，也是水星进一步抢占低线市场的时机。
    财务预测与投资建议根据年报和一季报，我们小幅下调公司期间费用率预测，预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.25元、1.44元和 1.67元（原预测为 2021-2022年每股收益为 1.18元和 1.34元），参考可比公司平均估值，给予公司 21年 13倍PE 估值，对应目标价 16.25元，维持公司“增持”评级。

均胜电子：业绩符合预期，预计整合效应将逐步体现

业绩符合预期。一季度营收 122.87亿元，同比微增 0.6%，若不考虑均胜群英业务出表影响，同比增长 7.5%；归母净利 2.21亿元，同比大幅增长272.7%，扣非后归母净利 2.41亿元，同比下降 12.9%。一季度公司业务整合效应逐步释放，归母净利大幅上升。
    毛利率环比大幅提升，费用率下降。一季度毛利率 15.4%，同比下降 2.0个百分点，系本期原材料价格上升及新收入准则下运费计入营业成本导致；环比提升 6.7个百分点。期间费用率同比下降 3.5个百分点，主要是财务费用率同比下降 1.6个百分点，主要系利息费用减少及产生汇兑收益；销售费用率同比下降 1.0个百分点，系新收入准则下运费不再计入销售费用；管理费用率同比下降 0.7个百分点，系公司重组整合费用减少。经营活动现金流净额 3.47亿元，同比下降 37.3%，主要系为保证按时支付订单提前储备库存。
    智能座舱及新能源车渗透率提升将拉动盈利增长。公司研发的新型智能座舱集成智能化、HUD、全液晶仪表、车路协同 V2X 等特性与技术，获得了大量新增订单。新能源业务方面，公司为大众 MEB 平台、奔驰 MFA2平台、日产、福特等供应电池管理系统产品。公司与亿纬锂能合作研发 48伏锂电系统以及高压电池包。随着新能源汽车产销量持续上升，智能座舱及新能源汽车业务有望成为新增长点。
    智能车联及安全业务有望恢复稳步增长。智能车联方面，公司推出了融合V2X 功能的完整智能车联方案；投资激光雷达制造商图达通并携手向蔚来汽车供应高精度激光雷达。安全系统业务是公司的营收主要来源，公司持续优化全球资源整合，匈牙利工厂于 2019年完成升级改造，宁波工厂于 2020年顺利通过相关体系和客户认证，临港工厂定点为特斯拉 Model 3及 ModelY 提供安全气囊、安全带等产品，整合完成后有望恢复稳步增长。
    财务预测与投资建议：预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.80、1.00、1.22元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司 21年 PE 平均估值34倍，给予公司 21年 34倍估值，对应目标价为 27.2元，维持买入评级。
    风险提示：汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期

ST舍得2021年一季报点评：21Q1业绩超预期，改革正劲扬帆起航

21Q1业绩超预期，净利率大幅提升至30% 公司发布21Q1业绩公告，21Q1营收10.28亿元（+154.21%），归母净利3.02亿元（+1031.19%），扣非归母净利3.00亿元（+788.44%），业绩超预期。收入利润剧增主要系：1）疫情导致20Q1低基数；2）实控人及管理层变动后对产品和渠道重新梳理，回款动销快速恢复；3）中高档酒快速增长推动毛利率回升至77.60%（+5.24%），费用率税金率双降助推净利率大幅升至30.06%（+22.34pct），其中销售/管理费用率分别为14.54%/9.59%（-10.70pct/-7.45pct）。21Q1经营净现金流3.90亿元（+4.64亿元），销售回款12.52亿元（+157.92%），预收款4.99亿元（+191.24%），现金指标表现优异，利润表留有余力。
    中高低档酒齐头并进，渠道调整见效 21Q1中高档酒收入8.25亿元（+166.98%），占比88.71%（-3.37pct）；低档酒收入1.05亿元（+295.04%），占比11.29%，舍得回款动销趋势向好，主力产品批价回升，沱牌复兴提速，定制品贡献增量。渠道拓展成效初显，经销商队伍不断扩容，21Q1经销商净增180家。大本营市场加强深耕巩固，21Q1省内/省外收入2.64/5.66亿元，同比增长260.92%/144.39%，省内占比升至28.38%（+6.59pct）。
    品牌和渠道战略更加清晰，市场运作渐入佳境 21Q1以来动销形势喜人，渠道库存逐步去化，产品价格稳中有升，渠道利润也逐步回升，目前品味舍得批价340~350元左右，有望持续提升。经销商反馈21年区域考核目标为增量30%左右，低基数下实现概率较大，完成后可享受提成。21年公司继续推进产品裂变和经销商赋能，渠道拓展有望提速，省外核心市场的打造也有望成为新增长点。
    风险提示：宏观经济风险，次高端竞争加剧，新品推广不及预期。
    投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级 考虑公司21Q1业绩表现优异为全年业绩奠基，上调此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为11.68/17.24/23.81亿元，EPS为3.47/5.13/7.08元，对应PE为35/24/17x，维持“买入”评级。

贝泰妮：Q1业绩高增46%，线上增长依旧强劲

事件：
    贝泰妮发布2020年年报，2020年公司实现营收26.36亿/+35.64%，归母净利润5.44亿/+31.94%，扣非归母净利润5.13亿/+31.05%，非经常性损益主要来自政府补助。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。公司发布2021Q1报告，实现营收5.07亿/+59.32%，归母净利润0.79亿/+45.83%，扣非归母净利0.77亿。
    点评：
    线上自营快速增长，线下受疫情影响承压。2020年公司实现营收26.36亿/+35.64%，分产品看，护肤品营收23.6亿/+40.47%/占比89.52%，医疗器械营收1.95亿/+2.37%/占比7.4%，彩妆营收0.65亿/+2.55%/占比2.48%，服务及其他营收0.16亿/+71.07%/占比0.6%。分渠道看，线上自营收入16.58亿/+54.28%，营收占比63.28%/+7.72pct，经销、代销营收5.14亿/+25.61%，营收占比19.6%/-1.53pct；线下渠道销售营收中，自营营收0.025亿/-20.49%，营收占比0.09%/-0.07pct，经销、代销营收4.46亿/-0.3%，收入占比17.03%/-6.11pct，线下主要受疫情拖累。分业务看，日化行业营收26.21亿/+35.47%/占比99.4%，服务及其他营收0.16亿/+71.07%/占比0.6%。
    投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、深耕专业医院/药店的渠道力、以及学术大咖站台树立的专业形象。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强，预计公司2021-2023年营收分别为37.78亿/51.93亿/69.28亿元，归母净利润分别为8.0亿/11.0亿/14.6亿元，对应PE分别为129倍/94倍/71倍。给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。

浙江龙盛：行业底部回暖，染料价格筑底反弹

事件：公司2021年一季度实现营业收入41.74亿元，同比下降0.61%，环比下降3.16%；归母净利润10.69亿元，同比下降9.11%，环比增长5.22%；其中，非经常性损益约为3.00亿元，主要是政府补助和投资收益贡献；扣非后归母净利润7.68亿元，同比下降3.98%，环比增长15.84%。主要系2021年Q1染料产品价格底部反弹，主营产品盈利环比有所改善。
    点评：染料价格筑底反弹，行业底部回暖。2021年Q1，国内纺织品服装出口保持恢复性增长，3月纺织品服装出口同比增加22.66%，自去年10月以来连续6个月保持正增长。国内服装零售3月同比增加73.00%，单月同比增速自8月后转正，边际逐步改善。受下游服装需求回暖，叠加原油上涨成本支撑，公司Q4染料均价3.68万元/吨，环比上涨10.04%，助剂均价1.38万吨，环比下跌0.12%，中间体均价4.70万元/吨，环比上涨20.86%。销量方面，2020年公司10万吨分散染料清洁生产集成技术改造、分散染料生产装置提升改造项目一期、5000吨间苯二酚甲醛树脂、4500吨间酸均已经建设完成，公司产量提升带动销量，虽然Q1受春节影响，但是销量仍保持高位。Q1公司染料销量6.41万吨，环比减少7.19%，同比增加24.54%。助剂销量1.78万吨，环比增加9.76%，同比增加2.06%。中间体销量2.09万吨，环比减少3.05%，同比减少16.15%。染料行业底部回暖，同时房地产板块福新里项目预售在即，公司盈利将逐步改善。
    新项目逐步建成，中间体市场地位持续巩固：公司2万吨H酸已经基本建设完成，间氨基苯酚项目正在有序推进。公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势，同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。
    维持盈利预测，维持评级：预计2021-2023年实现归母净利润分别为48.31亿、56.40亿、59.13亿元，对应PE分别为10X、8X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑；新项目进度不及预期。

海尔智家2021年一季报点评：提质增效持续深入，经营表现超预期

Q1表现超预期，盈利能力持续改善
    公司发布一季报：2021Q1实现收入547.74亿元/+26.96%，同比2019年增长14.01%，归母净利润为30.54亿元/+185.33%，同比2019年增长42.96%，扣非归母净利润为28.23亿元/+199.33%，同比2019年增长49.58%。如不考虑日日顺物流和卡奥斯出表的影响，公司Q1收入同比增长38.2%，同比2019年增长24.4%。表现超出市场预期。
    国内外收入实现高增，战略布局全面落地开花
    公司国内外收入双高增：1）Q1国内各业务领先优势持续巩固，收入同比增长29.5%，剔除卡奥斯出表影响，同比增长55.7%。其中卡萨帝增长80%，持续称霸高端家电市场。分品类看，Q1公司在冰箱线上线下的市场份额分别达到38.5%/+2.5pct和40.8%/+1.4pct，其中卡萨帝份额达到13.2%/3.2pct。厨电零售额份额达到6.8%/+0.9pct，其中卡萨帝份额提升1.3pct，增长翻倍。洗衣机方面，线上线下份额达到42.9%/+1.9pct和41.7%/2.2pct。空调方面，线上线下份额达到15.1%/+2.1pct和17.3%/+2pct，收入增长128%。热水器方面，线上线下市场份额达到29.9%/+3.8pct和26.9%/+1.5pct。智能家居方面，公司网器销量增长59%，绑定量增长151%。2）海外方面，在疫情反复下，公司积极开拓线上渠道，通过多平台短视频运营，借助全球协同保障供应，海外收入增长24.6%。其中，通过打造抗菌、健康等差异化爆点，高端产品收入增长40%+，在美国市场增长20%。
    盈利改善之路启航，提质增效优化费用
    虽然受原材料上涨影响，但通过提升高端占比、剔除低毛利的卡奥斯业务、调价调结构及提高生产效率，毛利率提升1pct至28.5%。费用端，通过推进数字化信息化建设，运营效率持续改善，销售费用率下降0.7pct至14.3%，管理费用率为3.9%/-0.6pct，财务费用率为0.3%/-0.4pct。净利率达到5.7%/+2.5pct，同比19年提升0.1pct，盈利持续改善。其中，海外经营利润率提升2pct至4.6%，经营利润增长135%。
    投资建议：盈利改善渐行渐稳，维持“买入”评级
    公司一季度利润增长超预期，我们看好公司后续超行业的增长表现，但考虑到原材料价格上涨的影响，暂时维持盈利预测，预计21-23年EPS为1.4/1.6/1.9元/股，对应PE为24/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。

中航光电2021年一季报点评：十四五开门红高增长，收入利润均创历史新高

十四五开门红实现高增长，收入利润均创新高
    21Q1实现营收33.86亿元（+88.14%），归母净利润6.24亿元（+281.43%），均创历史新高。母公司实现营收27.78亿元（+93%），净利润5.83亿元（+262%），原因系一方面2020Q1受新冠疫情影响，基数较低；另一方面，今年公司在手订单饱满，整体生产、经营情况良好，营业收入快速增长，军品增长势头毛利率水平较去年同期提升，归母净利润实现大幅增长。同时给出了2021 年半年报的经营业绩预计为9.28亿元-11.27亿元，同比增长40%-70%。
    军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升
    毛利率41.44%，同比提高了13pct；净利率19.52%，同比提高10pct，环比提高也非常明显，也是历史新高水平。期间费用率16.4%则相对平稳。综合看，军品结构的提升对公司毛利率提升效果很明显，军品结构性占比或提升较快，甚至包括部分节余。
    公司十四五快速发展可期，21年是新征程起点
    防务领域方面，公司产品涉及航空、航天、船舶、船舶、通信指挥以及兵器等几乎所有军工领域。预计十四五期间，伴随着我国武器装备现代化进程加速，信息化占比不断提高推动军用连接器需求不断增长。公司作为我国高端军用连接器的领军企业以及军工行业上游元器件公司，将全面受益于行业的高景气。民用领域，公司在通讯领域、新能源汽车领域、工业、医疗等领域，订单增长明显。
    投资建议：维持“买入”评级。
    军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十四五将不断的突破发展界限。2021-2023年净利润上调至22 / 28/ 35亿元（原19/24/29亿元），同比增速54/27/26%，当前股价对应PE=38/30/24x，维持“买入”评级。
    风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

华熙生物2021年一季报点评：重点开发线上销售渠道，公司终端产品大幅增长

重点开发线上销售渠道。 2021Q1， 公司实现营业收入 7.77亿元，同比增长 111.12%，相比于 2019年同期增长 118.5%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长 41.05%，相比于 2019年同期增长 42.14%。 随着疫情对医疗机构影响的消除，加上重点开发线上销售渠道见效，公司终端产品相比上年同期出现大幅增长。
    提升公司市场占有率和综合竞争力。 公司收购佛思特公司 100%股权各项事宜已顺利完成，并于 2021年 3月 31日支付投资尾款，从而进一步提高公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。佛思特生产的透明质酸钠（HA） 原料以食品级为主、化妆品级为辅，目前透明质酸年产能在 100吨。
    三驾马车升级成四轮驱动。 2021年，公司将 HA 更广泛地应用于食品、计生用品、母婴用品，日用消费品等领域。 2021年 1月 7日，国家卫健委批准 HA 为新食品原料，可应用于乳及乳制品、酒类、饮料类、巧克力、 可可制品、和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻饮品中。公司食品级原料生产拥有 ISO9001和 FSSC 22000食品安全体系认证，产品拥有 KOSHER、 HALAL 等注册资质认证。 2021年 1月初，由公司主导申报的食品级 HA 获批国内新食品原料资质，开创了我国 HA 终端食品“国产”时代。 因此，公司主要业务也由原来的三架马车升级为“原料产品+医疗终端产品+功能性护肤品+功能性食品”四轮驱动。
    线上推广加大投入影响净利率。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 78.70%、 19.59%， 同比分别变化+1.60pct、 -9.73pct。从费用率来看， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 43.57%/5.45%/-0.36%/5.01% ， 同 比 变 化+13.42pct/-2.32pct/+3.63pct /-2.84pct。 公司充分利用了天猫、抖音、小红书等公域流量促进销售增长，当用户数量达到一定基数时，快速实现私域运营、渠道下沉及其多元化。 报告期内，公司销售费用较大幅度增长，主要原因是销售人员增加导致职工薪酬增加及线上推广费用大幅增加。 公司业绩增长好于我们的预期。 随着全球范围疫情逐渐缓解，全球 HA原料业务开展将逐步恢复甚至需求缺口快速释放； 2020年下半年公司推出润致“娃娃针”（含利多卡因的微交联 HA），适用于面部真皮组织浅层到中层注射除皱， 有望打造成面部年轻化“中国医美第一品牌”； 上年公司又有 3款 HA 软组织填充剂产品获批，分别针对额部、鼻唇部等不同注射部位以及不同注射层次， 形成多元化、个性化的 HA 医疗美容市场；公司功能性护肤品前 4大核心品牌均实现快速增长。 根据最新报告，我们调高了各大板块的增速， 同时提升了销售费用率，上调公司 2021/2022/2023年营业收入分别至 37.00/48.64/61.08亿元， 下调归母净利润分别至9.12/12.18/15.34亿元， EPS 分别为 1.90/2.54/3.19元,对应 PE 分别为106/80/63倍。维持“增持”评级。

中际旭创公司简评报告：龙头优势巩固，400G产品有望持续高增长

事件：4月26日，中际旭创发布2020年年报及2021年一季报。公司实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%，归母净利润8.66亿元，同比增长68.55%。公司2021年第一季度实现营业收入14.72亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润1.33万元，同比下降13.40%。
    l高速率数通光模块持续增长，400G有望继续高增长。2020年，公司实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%；实现营业利润9.90亿元，同比增长71.73%；归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长68.55%。营业收入与利润升高的主要由于100G产品出货量继续保持增长，100G和400G产品出货量都较同比有大幅提升，以及25G前传、50G中传和200G回传等5G产品出货量及市场份额的稳步增长。随着2021年400G光模块市场规模高速增长预期，公司400G产品收入占比有望持续提升。
    受客户订单推后及股权激励费用影响，一季度业绩承压。2021年第一季度实现营业收入14.72亿元，较去年同期增长10.98%；营业收入较去年同期略增，一方面，部分客户在年初决策全年采购计划，订单有所推后；另一方面，公司400G产品的销售及其占比提升。公司实现归母净利润1.33亿元，较去年同期减少13.40%，净利润同比下滑的主要原因是公司实施第二期限制性股票激励计划，一季度的股权激励费用较去年同期增长1,594.25万元，且有储翰科技无形资产摊销等影响。
    高端光模块业务高速增长，通过储翰科技切入接入网市场。高端光模块业务收入60.08亿元，较去年同期增长66.84%，低端光模块业务收入5.02亿元，较去年同期减少51.29%；接入网光模块和光组件业务收入3.54亿元；电机绕组装备业务收入1.86亿元，同比增长46.83%。2020年公司收购储翰科技，以此进入接入网市场，丰富公司产品线，提升在中低端产品市场的竞争力。
    海外地区收入占七成，研发费用持续增长。分地区来看，中国大陆地区营业总收入21.64亿元，同比增长66.21%；海外地区营业总收入48.86亿元，同比增长41.38%，其中海外高端光通信收发模块占该项业务比重为74%。中际旭创2020年综合毛利率25.43%，其中，海外地区毛利率30.31%，同比增长0.95个百分点；大陆地区毛利率14.40%，同比减少6.75个百分点。
    2020年，公司研发投入5.21亿元，占公司营业收入7.40%，费用同比增长，资金主要投向于产品升级以及光电产业链相关产品或技术储备。其中全资子公司苏州旭创的研发投入为4.84亿元，全资子公司中际智能的研发投入为0.09亿元，子公司储翰科技的研发投入为0.28亿元。
    受产品研发周期的影响，目前400G光模块的研究及开发已经日趋成熟，需要资本化的研发投入有所减少。
    投资建议：公司龙头优势明显，在数通光模块市场需求提升与5G建设快速推进下，公司400G及5G光模块产品有望持续高增长。随着公司800G数通产品、硅光芯片等高端产品优化，公司竞争优势有望进一步巩固。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为90.66、111.6、133.07亿元，归母净利润分别为10.86、13.61、15.98亿元，EPS分别为1.48、1.86、2.18。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：5G网络和数据中心建设不及预期，新产品研发不达预期，国际贸易矛盾加剧。

海天味业2021年一季报点评：餐饮恢复驱动收入高增，规模经营彰显龙头本色

低基数下Q1营收高增，业绩符合预期
    公司公布2021年一季报，21Q1营收71.6亿元（+21.7%），归母净利润19.5亿元（+21.1%），业绩符合预期。考虑到20年末会计准则调整（促销费冲减收入），同口径收入高于公布值，Q1收入高增主要系：1）疫情低基数效应；2）公司餐饮渠道占比较高，Q1餐饮消费超预期恢复。分产品看，酱油/蚝油/调味酱收入同比+17.6%/21.3%/20.8%，三大品类恢复良好。分区域看，公司网络优势持续强化，Q1东部/南部/中部/北部/西部同比+13.5%/14.7%/29.2%/32.0%/17.1%，Q1净增经销商284家至7335家，渠道拓展稳步推进。
    成本上行背景下，净利率依然稳定，彰显龙头掌控力
    公司21Q1毛利率为40.9%（同比-4.9pct），毛利率有所下滑。一方面20H2开始豆粕价格维持增长态势，包材（纸箱、玻璃瓶）价格亦上行，由于海天宣布21年无提价计划，成本端略有承压；另一方面是会计准则调整所致（促销费冲减收入，运输费计入营业成本）。在此影响下公司销售费用率同比-4.9pct至5.7%。综合看，Q1净利率为27.3%，和去年同期基本持平，体现出公司对成本和费用强大的掌控力。
    2021海天将全力攻坚，消费龙头经营韧性强
    在2021年成本上行、主要企业增加费用投放的背景下，公司依然提出收入+16%/利润+18%的目标。餐饮渠道恢复之外，公司将在酱油/蚝油/调味酱的基础上，挖掘火锅调料/醋/料酒等新品类，并继续推进渠道下沉，我们认为公司达成收入目标概率较高。同时，公司在过往历史已充分证明其经营稳健性，有望通过提升费用使用效率达成利润目标。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；食品安全风险。
    投资建议：看好海天强化优势、提升份额，维持“买入”评级
    公司作为调味品龙头，在产品/品牌/渠道构筑护城河，看好公司在成本上行周期收割市场份额。预计21-23年归母净利润为75.4/92.7/112.1亿元，同比增长+18%/23%/21%，EPS为2.33/2.86/3.46元，当前股价对应21-23年PE为71/58/48倍，维持“买入”评级。

我爱我家2020年年报&2021年一季报点评：业绩持续修复，线上线下齐发力

疫情阴影逐渐消弭，一季度业绩回暖态势明显
    2020年全年，公司受疫情影响，实现营业收入95.7亿元，同比下降14.6%；归母净利润3.1亿元，同比下降62.3%，与业绩快报基本一致。公司拟派发现金红利总额占年度归母净利润的9.7%。 2021年一季度，公司实现营业收入29.3亿元，同比增长129.8%；归母净利润1.7亿元，同比增长205.3%，回暖态势明显。公司预告了2021年半年度归母净利润为3.4-3.8亿元，同比增长741.3%-840.2%，也基本追平2019年同期3.8亿元，业绩恢复良好。
    经纪业务保障营收，新房业务增益利润
    经纪业务是公司核心业务，2020年占总营收比重为54.5%，较上年提升3.7个百分点。新房业务发展良好，2020年毛利率提升至22.9%，同比增长3.1个百分点，为公司利润水平做出贡献。
    线下门店持续扩张，线上流量大幅提升
    公司执行规模扩张策略，线下门店数持续增加。截止2021年一季度末公司门店总数已近4000家，覆盖城市增长到28城。同时，公司持续加大对自身官网及APP建设，截止2021年一季度末，公司官网月均活跃用户数（MAU）达1638万，较2020年增长了53.5%。
    业绩持续修复，线上线下齐发力，维持“买入”评级
    公司深耕中介行业20年，拥有成熟稳定的客户资源和渠道资源，疫情后业绩持续修复。同时，重视门店规模扩张、坚持数字化战略转型，线上线下齐发力，我们看好其未来的发展空间。预计公司2021、2022年的归母净利分别为8.8、10.3亿元，对应EPS为0.37、0.44元，对应最新股价的PE为10.3、8.9倍，维持“买入”评级。
    风险
    存量房市场将持续受众多企业追逐，未来的市场竞争预期热度不减；同时政策环境依然存在较多不确定性因素，如学区房炒作整顿、增值税免征年限提高等调控政策减少二手房交易量，以及新房销售市场持续结构性调整，可能会影响公司获取二手房及新盘佣金收入。

中航沈飞2021年一季报点评：扣非净利润增长9.34%，按计划完成一季度均衡生产目标

扣非稳中略增，净利润环比实现4个季度提升
    21Q1公司实现营收57.90亿元(+1.56%)，归母净利润3.45亿元(-42.29%)，扣非归母净利润2.89亿元(+9.34%)，公司归母净利润下滑主要系去年同期有大额政府补贴，扣非后实现正增长。公司归母净利润已经实现连续4个季度环比正增长。21Q1整体毛利率为9.95%，同比提升0.39pct；销售净利率为5.96%，同比下降4.53pct，改善较为明显，已经突破5%（20Q1受大额补贴影响，净利率为10.49%）。期间费用方面，21Q1管理费用率1.94%，同比改善0.31pct；财务费用率-0.40%，同比降低0.24pct。研发费用同比增长83.78%，研发费用率同比上升0.53pct，或与新机型投入加大有关。
    聚焦“又好又快产品实现”，按计划完成一季度均衡生产考核目标
    一季度，沈飞聚焦“又好又快产品实现”，纵深推进均衡生产，推动季度工作量从结果均衡向过程均衡逐步转变，高质量完成一季度科研生产任务目标。
    投资建议：
    空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快装备升级换代。歼-16需求空间大，继续上量；歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。大合同需求和结算方式看，沈飞作为主机厂显著受益。展望十四五，沈飞作为战斗机整机唯一标的，十四五跨越式发展可期。预计2021-2023年归母净利润17 / 22 / 27亿元，同比增速19/25/22%；摊薄EPS=1.25/1.57/1.91元，当前股价对应PE=49/39/32x，维持“买入”评级。
    风险提示：武器装备采购不达预期

启明星辰2021年一季报点评：业绩符合市场预期，高增长值得期待

市场拓展+信创业务带动收入高增长： 公司 Q1营收高增主要是公司前 期加强区域市场、行业市场拓展以及信创业务取得明显成效。营收高增 的同时净利润相对变动较小，主要系公司研发费用、销售费用增长明显； 同时，本期公司员工持股计划产生的股份支付费用增加约 1,900万元， 对本期的利润构成一定影响。 合同负债 4.25亿元，较期初增加 75.75%， 主要系预收客户货款增加。
    2021年安全运营中心力争达到 120家： 2020年安全运营业务已形成华 东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心， 9个省级二级业务支 撑中心及 75+城市安全运营中心。 2021年以来，公司陆续和宁波杭州湾 新区、厦门市、张家界、中国电信研究院等政企在安全运营业务方面开 展合作。
    以产品/平台/服务/人员为基础，持续整合网络安全创新能力， 通过安全运营服务（ SecaaS/SocaaS），在新的网络安全应用场景中为用 户持续赋能， 2021年力争累计达到 120个城市的覆盖。 网安行业高景气度有望持续： 在政策、信创、攻防演习、新兴赛道和新 技术需求释放等多因素推动下，结合十四五规划和数字化经济的持续转 型，我们预计网安公司高景气度仍将继续维持，实现快速增长。
    IDC 最 新发布的《IDC 全球网络安全支出指南,2021V1》中， IDC 预测 2021年 中国网络安全市场总体支出将达到 102.2亿美元， 2020-2024年预测期 内的年 CAGR（复合年均增长率）为 16.8%，增速继续领跑全球网络安 全市场。到 2024年，中国网络安全市场规模将增长至 172.7亿美元。 公司将继续以“I3”——独立（ Independence）、互联（ Interconnect）、 智能（ Intelligence）为发展坐标，积极布局和推进新兴业务， 2021年的 经营目标是实现 30%以上的业绩增长。 在 Q1取得高速增长的态势下， 我们预计全年经营目标有望顺利实现。 盈利预测与投资评级： 维持 2021-2023年 EPS 分别为 1.21/1.59/2.03元 的预期，目前股价对应 PE 分别为 26/20/15倍。 2021年网安景气度有望 进一步上行，同时公司今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大 战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。

万达电影2020年年报&21Q1季报点评：渠道与内容业务恢复，院线龙头市占率持续提升

事件： 2020年公司实现营收 62.95亿元（ yoy-59.21%），归母净利润-66.69亿元， 19年同期归母净利润-47.29亿元。 21Q1公司实现营收 41.21亿 元（ yoy+228%），归母净利润 5.24亿元， 扭亏为盈， 落入此前业绩预告 区间， 20年同期归母净利润-6亿元。 点评： 疫情期间逆市扩张策略效果显现， 公司 Q1票房恢复好于大盘， 净利润创新高。 20年公司受疫情影响， 营收与利润下滑，相应业务开 展受阻，公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋 亚影视文化传媒公司计提商誉减值合计 44.18亿元， 此次计提商誉减值 后截至 21Q1公司账面商誉 46.02亿元，主要为澳洲院线 HG Holdco Pty Ltd.商誉 34.4亿元，经历连续两年计提商誉减值后，公司商誉减值压力 逐步释放。 澳洲院线 Q1实现票房 1.61亿元（ yoy-53%），亏损环比收窄， 随着疫苗接种推进，公司预计各项业务 21H2将逐步恢复到正常水平。 20年公司经营净现金流 4.8亿元（ yoy-74%），主要系疫情影响，收入支 出大幅下降。 21Q1国内疫情好转，渠道恢复，优质内容供给出现， 行 业迅速复苏， 截至 21Q1，全国实现总票房 164.97亿元（ yoy+705%）， 观影人次 4.23亿（ yoy+604%），公司实现票房 22.62亿元（ yoy+861%）， 观影人次 5223万（ yoy+683%）。
    21Q1公司归母净利润 5.24亿元，创历 史新高，经营净现金流量 16.99亿元， 恢复明显， 公司经营上的最差时 点已经过去。 轻重并举逆市扩张， 公司市占率持续提升。 20年由于疫情中小院线现 金流不足且融资相对困难，行业集中度进一步提升。公司作为龙头逆势 扩张， 开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举， 驱动市占率提 升。 截至 21Q1， 公司通过开放特许经营加盟新签约影院超 310家，已 开业 60家。 据灯塔专业版数据， 2021年 1月、 2月和 3月， 万达院线 的票房市占率分别为 15.74%、 13.29%和 17.68%，较 2019年同期分别 增加了 3.73pct、 0.03pct 和 4cpt。 《唐探 3》表现出色， 后续优质内容储备丰富。
    截至截止至 2021年 3月 31日，公司主投并参与制作的春节档影片《唐探 3》上映后累计总 票房 45.19亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。 21年公 司还储备有《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会 来临》 等电影，《雁归西窗月》《最灿烂的我们》 等电视剧，丰富储备叠 加行业复苏与龙头发行实力， 公司有望持续推出爆款精品。 盈利预测与投资评级： 考虑新租赁准则影响， 我们下调盈利预测，预计 21-22年实现 EPS0.69（ -0.05） /0.89（ -0.01） 元， 新增 23年 EPS1.07元， 对应当前 PE26/20/17X， 看好公司院线行业龙头地位，经营有望持续改 善，维持“买入”评级