挖机业务景气上行，新业务爆发在即

恒立液压(601100)
    4月27日，公司发布2026年一季报，实现收入32.1亿，同比+32.5%；归母净利润6.5亿，同比+5.6%，主因汇兑损失和新工厂亏损所致。
    经营分析
    一季度公司营收进入高增长通道，挖机业务和非挖业务齐飞。一季度挖机行业总体景气上行，大客户补库存叠加公司中大挖泵阀份额提升，带动公司挖机业务整体高增长。公司非挖泵阀和非挖油缸总体保持稳健增长。
    毛利率总体稳定，汇兑和新工厂亏损影响净利率。公司26Q1综合毛利率38.6%，同比-0.8pct。挖机油缸、泵阀整体的毛利率持平微增，非挖油缸毛利率下滑，主因高毛利率的高机、盾构下滑导致。销售/管理/研发费用率总计13%，同比-1.2pct，部分研发费用调入营业成本。公司美元资产影响财务费用、公允价值变动、投资收益三个科目，26Q1三者合计-0.6亿（去年同期+1.15亿），主因公司汇兑损失较大所致，去年同期是大幅收益。另外公司墨西哥和精工厂去年四季度转固导致今年折旧新增较多。
    精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-28年归母净利36.8/45.2/53.2亿元，公司股票现价对应PE估值为35/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

3D打印业务开启高速增长，传统业务稀缺产能逻辑将持续兑现

家联科技(301193)
    2026年4月27日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年实现营业收入26.87亿元，同比+15.53%；归母净利润-0.76万元，同比-232.82%。26Q1营收7.53亿元，同比+48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比-295.1%，主要系产能爬坡与汇兑损益影响。
    经营分析
    3D耗材业务四重逻辑强势兑现，利润率提升双击可待。行业方面，全球消费级3D打印正从极客玩具向大众工具跨越，预计2029年市场规模CAGR达33%，赛道红利释放。核心客户方面，公司核心客户拓竹科技龙头地位稳固，2024年拓竹市场份额为29%，25年份额有望继续提升。份额方面，公司深度绑定核心客户，目前已通过头部客户验证并批量供货，泰国产线稳步爬坡，适配北美核心市场需求；国内产能有序投放以供应非美市场。公司持续加大研发投入，目前已自主研发攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能痛点；同时高附着PLA淋膜、丝绸质感PHA改性料等多项研发项目进入量产阶段，为后续产品迭代与份额提升奠定基础。利润方面，盈利端，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润率改善有望形成共振，戴维斯双击可期。
    纸浆模塑稀缺产能兑现高利润，塑料业务产能利用率修复释放弹性。纸浆模塑业务海外产能持续爬坡，具备海外产能稀缺性，竞争格局较优。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。中长期核心边际变量在于产能利用率修复，公司21年上市时固定资产4.8亿元，历经四年资本开支持续投入，至25年固定资产已达29.7亿元，增幅超600%，但收入仅从12.4亿元增至26.9亿元，增幅约217%，资本密集度攀升而资产周转效率显著承压。后续伴随订单放量及产能爬坡，利润弹性大于收入弹性。
    短期盈利能力承压，汇兑损失及前期投入拖累业绩。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为13.19%/11.55%，主要系泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率偏低，固定成本无法有效摊薄。费用率方面，25年管理费用率提升主要系海外投资增加、组织架构扩张所致；26Q1财务费用率大幅上行主要系利息支出及汇兑损失增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司实现营业收入42.3/56.2/69.7亿元，同比57.3%/+32.8%/+24.2%，归母净利润将达到1.5/5.0/6.9亿元，同比N/A/+248.92%/+37.46%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，上调至“买入”评级。
    风险提示
    新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

经营状况企稳，费用控制改善

川仪股份(603100)
    业绩简评
    4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收14.5亿元，同比+0.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-1.0%；毛利率33.0%，同比-0.5pct。
    经营分析
    业绩符合预期，经营状况企稳，费用控制改善。分板块看，公司26Q1销售/管理/研发费用率分别为12.7%/5.3%/6.7%，同比分别-0.4/-0.6/-0.6pct，主要原因为公司进一步强化费用预算控制，同时强化项目管理和预算控制。
    订单稳中有增，经营状况企稳。根据年报，2025年化工领域新签合同基本持平，油气、冶金、电力等领域新签合同额增长，核电、航空航天、水利水务等领域实现增长，经营状况企稳；新签中石油广西炼化一体化项目、北方华锦联合炼化一体化项目等大型项目。未来随着国机集团入主带来的资源整合作用、渠道协同效应发挥，公司业绩有望进一步改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润6.8/7.7/8.8亿元，同比+6.3%/+13.2%/+13.3%，对应EPS为1.33/1.51/1.71元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

盈利短期承压，新能源+数据中心热管理长期增长可期

科创新源(300731)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入11.57亿元，同比增长20.75%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长106.08%；2026年第一季度实现营业收入2.24亿元，同比下降11.09%；实现归母净利润-0.03亿元，同比下降129.75%，业绩符合预期。
    经营分析
    多因素扰动致盈利阶段性调整：2026年一季度，公司实现毛利率16.46%，同比下降1.23PCT；净利率为-0.8%，同比转负，整体盈利能力出现阶段性下降，主要原因为1）Q1确认政府补助约68万元，同比下降79%；2）向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予第一类限制性股票，新增计提股权激励费用；3）计提资产减值损失304.6万元，同比增加154.2%。经营端新能源及高分子材料板块分别受新能源汽车、通信、电力等行业影响，一季度销售节奏放缓；数据中心热管理业务由于设备折旧、人工成本增加等因素，当期生产成本及运营费用相对偏高，整体盈利水平短期承压。
    上游产能影响交付，数据中心液冷板呈现备货蓄力状态：2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-0.36亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金流出1.48亿元，同比增加42.3%，一季度公司数据中心散热结构件业务因上游芯片阶段性产能紧张影响，实际交付规模低于订单水平，考虑原材料提前备货及库存商品影响，截至第一季度末，公司存货为1.5亿元，较2025年底增长10.3%。
    新能源热管理业务高增，产品结构优化带动盈利上行：2025年公司新能源行业收入为5.46亿元，同比+71%，其中高频焊液冷板收入同比增长93.6%、钎焊液冷板收入同比增长72.4%；随着盈利能力更为优异的高频焊液冷板收入大幅增长，新能源行业毛利率达到14.5%，同比+4.2PCT。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为2.1/3.8/5.7亿元，对应EPS为1.64/3.00/4.54元，当前股价对应PE分别为42/23/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。

工控主业稳健，新能源车业务短期承压

汇川技术(300124)
    业绩简评
    4月27日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收451.0亿元，同比+21.8%，归母净利50.5亿元，同比+17.8%，毛利率29.0%，同比+0.3pct。26Q1实现营收101.4亿元，同比+13.0%，归母净利10.1亿元，同比-23.4%，主要受新能源汽车业务拖累、汇率波动导致合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比减少等因素影响，毛利率29.1%，同比-1.9pct。
    经营分析
    工业自动化与数字化业务份额持续提升，出海望贡献新动能。25年实现营收222亿元，同比+19%，毛利率40.3%，同比+1.6pct,其中通用自动化/电梯实现营收169/52亿元，同比+23%/+5%。25年公司国内伺服/低压变频器/中高压变频器份额达31%/20%/14%，均位居第一。MIR预计26年国内自动化市场需求有望扭转过去三年下跌趋势，公司受益行业需求复苏同时积极拓展海外市场，未来有望将具有领先优势的解决方案导入新兴市场及欧美发达市场。
    新能源汽车动力系统业务承压，项目定点及新产品进展顺利。子公司联合动力25年实现营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利11.3亿元，同比+21.1%，毛利率16.2%，同比-0.3pct。26Q1实现营收42.8亿元，同比+11.2%，归母净利0.5亿元，同比-85.2%，毛利率13.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投入增长影响。公司积极推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，26H1年公司自主研发的800V碳化硅电控主动液压泵预计量产，有望构建新增长曲线。
    智能机器人取得商业化突破，数字能源持续拓展场景。25年新兴业务实现营收18亿元，同比+16%，其中：①人形机器人完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付；②2025年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展，PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，储能系统累计出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。
    盈利预测、估值与评级
    公司工控、新能源汽车业务持续领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润60.9/72.1/86.0亿元，同比+21/18/19%，现价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。

盈利能力改善，越南半钢开始放量

贵州轮胎(000589)
    业绩简评
    2026年4月28日公司发布了2026年1季报，2026年1季度单季度实现营业收入26.9亿元，同比增长6%，环比下滑10%；归母净利润1.8亿元，同比增长173%，环比增长6%。
    经营分析
    聚焦轮胎主业，提升经营效率和盈利能力。2025年公司轮胎产量为959万条，同比下滑0.2%；轮胎销量为965万条，同比增长0.5%。销售端国内替换市场完成多片区品牌策略调整，新增渠道拓展方案落地实施，价格体系整体保持稳健。配套市场、农业胎市场实现增长。OTR市场核心集团客户销售份额稳步增长，巨型工程轮胎成功中标中石油项目，实现该领域合作零的突破。出口市场全面贯彻落实公司价格管控政策，依托市场潜力深度挖掘与海外渠道精准拓展，有力支撑越南工厂产能发挥，出口占比提升至45%以上；国内工厂全钢工程轮胎、中小型工程轮胎、宽基低断面载重轮胎出口表现良好，巨型工程轮胎出口实现阶段性突破，为公司效益提升作出重要贡献。2026年1季度销售毛利率同比提升5.7pct至19.9%，销售净利率同比提升4.1pct至6.8%。
    完善全球化布局的同时进一步丰富品类，越南半钢放量有望带来业绩增长。公司大力推进越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目、扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目以及新增产能设备填平补齐项目，越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目2025年7月10日首胎下线，2026年1月27日首柜发货，填补了公司制造体系中乘用车胎的空白，构建了“全品类覆盖、商乘并举”的产品矩阵，将成为公司新的增长点。在首个海外基地建设取得成功的基础上，公司正在规划摩洛哥生产基地，力争形成“1+2”多基地产能布局，助力国际化发展目标的实现。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内商用车胎龙头企业，随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.2亿元、9.2亿元、10.2亿元，当前市值对应PE估值分别为10.26/8.01/7.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动等。

业绩稳健增长，分红比例提升

羚锐制药(600285)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入38.5亿元（同比+10.1%），归母净利润7.6亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润7.1亿元（同比+10.8%）。
    公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入11.3亿元（同比+10.3%），归母净利润2.46亿元（同比+13.6%），扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.6%）。
    经营分析
    贴剂稳健，片膏增长，胶囊承压。分业务来看，2025年，公司贴剂收入21.71亿元，同比增长2.62%；片剂收入3.71亿元，同比增长4.36%；胶囊剂收入7.18亿元，同比下降4.55%；软膏剂收入1.36亿元，同比增长6.44%；其他业务收入4.53亿元，同比增长206.70%，主要系公司完成对银谷制药的收购并实现并表，新增产品矩阵贡献营收与利润。
    整合第二年，银谷表现有望继续向好。银谷制药2025年实现营收约3.12亿元，净利润约5060万元。自2025年3月起并表后，银谷制药实现营收约2.66亿元，净利润约4301万元；收购资产评估增值摊销后，对公司净利润的影响金额约为2848万元。考虑到公司院外渠道赋能，以及银谷苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增感冒相关适应症，我们看好银谷表现持续向好，形成公司第二增长曲线。
    重视股东回报，分红比例提升。根据公司2025年利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.10元（含税），合计拟派发现金红利约6.24亿元(含税)，占公司归母净利润的比例为82.14%。自2021年以来，公司分红比例保持在70%以上，本次分红比例、金额同比继续提升，充分重视对股东的回报。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司内生外延驱动下稳健增长。考虑到药品零售环境仍在动态调整中，我们将26、27年收入预测由46.8亿元、52.3亿元调整至43.5亿元、48.2亿元，并预计28年收入为53.3亿元；将26、27年归母净利润预测由9.5亿元、10.7亿元调整至8.7亿元、10.0亿元，并预计28年归母净利润为11.3亿元,26-28年归母净利润分别同比增长15%/14%/13%，EPS分别为1.54/1.75/1.98元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。

Q1发货受地缘影响，期待经营回暖

华利集团(300979)
    公司于2026年4月28日公布2026年一季报，26Q1实现营收43.15亿元，同降19.40%。归母净利润3.84亿元，同降49.60%，扣非净利润3.62亿元，同降51.76%。一季度营收和业绩受地缘冲突影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率。
    经营分析
    地缘冲突影响发货，新建产能稳健爬坡。26Q1公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.02%，部分客户受地缘政治、关税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货。ASP下降个位数，主要由于部分高售价产品交付有所延迟，以及部分主打高均价靴子的品牌受偏热天气影响，冬季靴子订单减少。其中新客户订单占比增长，26Q1阿迪已成为前五大客户。产能方面25年新投建工厂仍处于爬坡过程中。
    毛利率受新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。26Q1公司毛利率为17.87%，同比下降5.03pct，新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成一定的影响，同时公司订单减少致产能利用率下滑，以及制造费用、人工成本上升。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。26Q1销售及管理费用率受订单走弱影响有所提升，26Q1净利率为8.92%，同比下降5.34pct，随着未来新投工厂逐步提效叠加订单与出货情况回暖，盈利水平有望稳健恢复。
    短期盈利受产能爬坡以及地缘冲突影响，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单为短期因素，一季度延迟下单的订单占比当季出货量的中个位数，预计将延迟到二季度交付；中长期来看公司依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在新客户订单放量叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
    盈利预测、估值与评级
    公司短期经营受大客户调整、地缘冲突、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为2.66/3.12/3.43元；PE分别为16/13/12倍，维持买入评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。

业绩符合预期，渠道持续推进去库

古井贡酒(000596)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收188.3亿元，同比-20.1%；归母净利35.5亿元，同比-35.7%。2）26Q1实现营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。3）25Q4+26Q1合计营收98.5亿元，同比-27.8%；归母净利12.0亿元，同比-61.4%。业绩符合预期。
    经营分析
    从产品结构来看：25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，其中销量分别-10.4%/+3.8%/-11.2%，吨价分别-10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利率分别-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct至84.9%/50.0%/68.6%。
    从区域结构来看：25年华北/华南/华中分别实现营收10.6/11.1/166.5亿元，同比分别-46.5%/-21.9%/-17.4%；25年末经销商数量分别较24年末-35/-5/-185家至1325/656/2856家。
    报表结构层面：1）25年归母净利率同比-4.6pct至-18.8%，其中毛利率同比-0.6pct、销售费用率+2.8pct（其中职工薪酬/广告费/综合促销费金额同比-10.5%/+3.4%/-27.4%）、管理费用率+1.6pct；25Q4亏损主要系收入跌幅较高、相对刚性成本压力，叠加期内计提约3亿元黄鹤楼商誉减值；
    2）26Q1归母净利率同比-3.9pct至21.6%，其中毛利率同比-1.8pct、税金及附加占比+1.8pct。3）26Q1销售收现74.6亿元，同比-9%；26Q1末合同负债余额23.0亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-11.5%；回款与营收表现基本匹配。
    公司笃定坚定执行“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，核心抓手为“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，强化终端执行力；目前渠道持续去库，表观压力持续释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为194.6/210.3/235.1亿元，同比分别+3.3%/+8.1%/+11.8%；归母净利为38.7/45.2/55.0亿元；EPS为7.32/8.55/10.41元，公司股票现价对应PE估值分别为14.6/12.5/10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄势待发

申菱环境(301018)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。
    经营分析
    在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。
    合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。
    战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在AI算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实现业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.43/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

海尔智家(600690)
    2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收736.9亿，同比-6.9%，归母净利润46.5亿，同比-15.2%；扣非归母净利润44.4亿，同比-17.2%。
    经营分析
    国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性承压，据奥维数据，2026年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外市场，26Q1收入同比下降3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收入+17%，东南亚收入+12%。
    汇兑拖累利润表现。2026年Q1公司毛利率25.3%，同比略降0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率6.3%，同比-0.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润206.0/224.3/242.7亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应PE估值为9.3/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。

26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作

华电国际(600027)
    26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，完成营业收入305亿元（调整后同比-9.4%，下同），归母净利润17.89亿元（同比-9.9%），预计25年内完成收购广东气电增利、抵消煤电电价下降不利影响。
    经营分析
    营业收入同比下滑，预计为电量及电价均下降影响：26Q1公司完成上网电量553亿千瓦时（同比-8.5%），其中煤电456亿千瓦时，气电88亿千瓦时、水电9.50亿千瓦时；26Q1平均上网电价为0.5043元/度，同比下滑1.3分/度、降幅2.58%。
    业绩同比降幅有限，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.26Q1公司毛利润同比增厚4.32亿元、毛利率同比提升2.48pct：预计主要为25年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比基本稳定，费用下降抵消部分投资收益下滑：26Q1公司投资收益为6.98亿元，同比下滑5.18亿元、降幅42.6%（主要为参股华电新能及部分煤矿）；同期财务费用同比减少1.0亿元、管理费用减少0.2亿元。受资产收购影响，少数股东损益提升。集团常规能源运营平台，在建核准规模达11GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大、共计11GW，其中抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26年内电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至56.56/63.54/69.55亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.44/0.50/0.55元；公司股票现价对应A股PE估值为10.2/9.1/8.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

26Q1归母净利45亿元超预期，偿还永续债净资产持续增长

华能国际(600011)
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，营业收入568亿元（同比-5.9%），归母净利润44.84亿元（同比-9.8%），超出市场预期。
    经营分析
    26Q1境内电厂分板块税前利润来看：煤电43.41亿元（同比+9.0%）、度电税前利润达0.056元（同比+0.008元）；气电9.41亿元（同比+24.9%）；风电18.08亿元（同比-19.7%）、度电利润0.168元（同比-0.038元、降幅18.4%）；光伏2.33亿元（同比-58.7%）、度电利润0.043元（同比-0.073元、降幅63.2%）。总体而言煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，新能源显著承压。营收同比下降主要为电量、电价均下滑影响：26Q1公司完成境内上网电量1015亿千瓦时（同比-4.8%），其中煤电同比-5.8%、气电同比-10.5%、风电同比-1.6%，光伏同比+12.2%；26Q1境内平均上网电价0.461元/度，同比下降2.7分、降幅5.6%。
    26Q1归还永续债131亿元，归母净资产较25年末增长7.9%。26Q1公司永续债余额为645亿元，考虑永续债的资产负债率为76.8%（较25年末-1.13pct）；真实归母净资产（扣永续债）为701亿元，较25年末增长7.9%。受营收下降影响，26Q1公司经营现金流净额为124亿元（同比-28.5%），投资现金流净流出91亿元（基本持平），筹资现金流净流出10亿元（绝对值同比-75.9%）。
    26Q1新增装机1.1GW，26年资本开支规划621亿元。26Q1公司新增投产火电0.5GW，风电0.4GW，光伏0.2GW；截至26Q1在运装机达156.96GW。2025年完成资本开支567亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值694亿元的82%，为风电不及预期影响；2026年规划资本开支621亿元，其中风电305亿元、光伏72亿元、火电117亿元，期待后续装机陆续投产贡献增量。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内电价下降优于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至129/139/148亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.68/0.74/0.80元；公司股票现价对应A股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

海外表现靓丽，1Q受短期因素影响，看好N业务收入弹性

裕同科技(002831)
    4月27日，公司披露25年及1Q26业绩公告。25年营收172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%，其中，4Q25营收46.37亿元，同比-5.4%。1Q26营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。
    经营分析
    25年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025年国外业务营收61.31亿元，同比+20.27%，占总收入比重35.57%，毛利率达31.54%；国内业务营收111.07亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。
    降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25年毛利率25.51%(同比+0.71pct)，1Q26毛利率25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润。费用端，25年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇兑损失增加致使财务费用达6819万元，去年同期为-798万元。股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利8元（含税），转增4股，分红率46.2%；4月公告拟在未来12个月以2-4亿元（超过往年1-2亿元额度）以不超过50.35元回购股份；24日公司已累计回购股份907,300股，占总股本0.10%，成交总金额3364万元；分红&回购合计占归母约80%。“1+N+T”战略稳步推进，第二成长路径清晰，新业务多点开花。1)“1”包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。2)“N”业务依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技，战略性进入液冷散热领域。AI硬件则通过子公司仁禾智能（软材料）、华宝利（声学）及华研科技（转轴）一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。3）“T”业务前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球精品纸包装龙头，1+N+T战略加速兑现，预计公司26/27/28年归母净利润分别17.22/21.5/27.2亿元，同比+8%/+25%/+27%，对应PE分别为20/16/13倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

推进虚拟电厂等技术攻关，深化微电网场景应用+布局海外销售渠道打开成长空间

雅达股份(920556)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入3.22亿元（yoy+1%）、归母净利润2330万元（yoy-7%），毛利率、净利率分别为32.04%、7.23%。2026Q1公司实现营业收入8379万元（yoy+10%），归母净利润503万元（yoy-19%），毛利率、净利率分别为31.63%、5.77%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利0.80元（含税），共预计派发现金红利1285万元。
    经营回顾：推进虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统等核心技术攻关，阶段性费用上行致使盈利能力短期承压。2025年，公司电力测控产品、电力监控系统集成服务营收分别为29068万元（yoy+3%）、1667万元（yoy-14%），毛利率分别为32.31%（yoy-0.71pcts）、18.46%（yoy-5.49pcts）。2025年公司营业收入同比略有增长，但净利润同比有所下降，主要由于（1）公司深化营销体系改革，落地全新销售管理制度与激励机制，从严推进销售队伍管理与大客户战略，加大重点区域深耕、渠道合作伙伴
    扶持及海外市场开拓力度，销售费用有所增加；（2）公司紧扣行业发展趋势，聚焦微电网+核心赛道加大研发投入，推进虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统等核心技术攻关，加快新产品研发、认证与产业化落地，同时全面推广IPD研发管理流程、落地研发项目激励政策、引进高端研发人才，研发费用有所增长。
    2025年成就：落地充电桩、智慧园区、智慧工厂解决方案，完成电力测控产品和动环监控产品的技术迭代。公司产品智能化升级，坚持AI+研发架构，推动产品融入具身智能设计理念；公司在核心赛道深耕，以数字新基建为核心，完成电力测控产品和动环监控产品的技术迭代；公司拓展新兴场景，以微电网+为突破口，打通源、网、荷、储全链路技术体系，完成充电桩、智慧园区、智慧工厂等行业应用方案的开发与落地，实施用户的高效用电、安全用电、绿色用电。2025年公司取得7项专利授权（其中发明专利2项、实用新型专利4项、外观设计专利1项），7项软件著作权登记，直流电能表产品YDM500D取得欧盟CE及MID认证。我们认为，随着新型电力系统建设加速推进、实体经济数字化转型需求持续释放，公司凭借在AI+研发、全链路技术体系及海外认证等方面积累的核心优势，未来有望进一步深化能源数字化场景的落地应用，持续拓展海外高端市场。
    2026年看点：深耕智能测控核心赛道完善多品类电力产品矩阵，积极布局海外销售渠道。产品布局：公司计划以智能测控、物联网应用、新能源微电网技术发展方向与市场需求为核心，开发符合智能化、网络化、云计算发展方向的高端电力智能测控仪器仪表产品，持续完善电力测控仪表、电力测控装置、用电安全保护装置、传感器等四大基础类产品矩阵，同步拓展光储充配套测控产品、物联网智能终端等新品类。渠道建设：公司计划大力发展优质经销商，拓展产品应用领域，实现直销与经销渠道的协同互补；在应用行业方面，公司计划立足数据中心、充电桩和通信领域，不断提升产品技术性能和售后服务水平；同时，逐步加大在轨道交通、化工、电力、钢铁、市政建筑、工商业储能等行业的市场拓展力度，并积极布局海外销售渠道，拓展海外市场空间。对外扩张：随着市场规模扩大与公司实力增强，公司计划合规审慎、适时稳妥地开展合作开发、兼并收购等动作，重点关注国内产业相关度高、技术互补性强的优质企业，通过战略整合实现技术、市场、人才等核心资源的优化配置，完善产业链布局。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.32/0.38/0.47亿元，对应当前股价PE分别为45/37/30倍。我们看好公司在数据中心、海外市场及新能源产业链等领域的发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险

业绩符合预期，盈利能力同比提升

伯特利(603596)
    业绩简评
    2026年4月28日伯特利发布26年一季报。26Q1公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69亿元，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。
    经营分析
    1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2%/13%/11%。盘式制动器26Q1销量173万件，去年同期为93万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2才开始量产。
    2、利润端：盈利能力同比提升。
    1）毛利率：26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。
    ①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，根据公司2025年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1公司其他业务确收相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1至今WCBS的营收贡献持续提升。
    2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。
    3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
    1）EMB：2026年公司EMB即将量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足30万辆车需求），公司有望在EMB这一代技术下市场份额进一步提升。
    2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。
    3）转向：2月25日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.19/13.47/11.59xPE。
    风险提示
    行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

海工景气度上行，海工业绩持续改善

中集集团(000039)
    4月28日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比-61.57%。
    经营分析
    FPSO行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。26Q1公司海工新签订单7.5亿美元，25Q1仅为0.6亿美元，订单同比大幅提升。
    受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价81美元/桶，较25Q4环比上涨13美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026年1-3月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台
    日费率指数为116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司26Q1营业收入增长率
    第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1708/1862/2036亿元，归母净利润为35/43/57亿元，对应PE为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

公司信息更新报告：2025营收稳健增长，2026Q1盈利显著改善

开润股份(300577)
    2025年营收利润双高增，长期成长动能充足，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收48.92亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%；整体毛利率23.9%，同比提升1.1pct；整体净利率6.8%，同比下降2.2pct。2026Q1公司实现营收12.57亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长15.7%，盈利端实现显著改善；整体毛利率24.2%，同比下降0.5pct；整体净利率7.9%，同比提升0.9pct。未来核心看点：一是全球核心大客户合作深化与品类拓展，持续打开代工业务增长空间；二是面料及成衣垂直一体化产能落地，推动代工业务结构优化与盈利提升；三是品牌业务精细化运营与全球化布局，积蓄长期增长势能；四是数字化与AI技术赋能全产业链，持续提升运营效率与精益生产水平。盈利预测方面，本次盈利预测小幅下调，基于公司2025年实际业绩落地情况，我们对盈利预测模型进行了更贴合经营实际的审慎校准，同时结合公司中长期战略投入规划与市场复苏节奏，合理调整了业绩释放节奏，公司核心成长逻辑未发生改变。我们下调2026-2027年归母净利润至3.93/4.60亿元（原值为4.59/5.55亿元），新增预计2028年归母净利润为5.23亿元，当前股价对应PE为11.6/9.9/8.7倍，维持“买入”评级。
    分产品：核心品类基本盘稳固，营收与盈利结构持续优化
    2025年公司核心品类基本盘稳固，产品结构持续优化。其中，包袋为第一大收入品类，2025年实现营收23.43亿元，同比增长6.4%，毛利率为29.3%，同比下降1.1pct，仍为公司盈利性最强的核心品类；服装品类延续高速增长，2025年实现营收15.85亿元，同比增长36.5%，为增速最快的品类，毛利率为14.2%，是公司面料及成衣垂直一体化战略的核心增长载体；旅行箱品类保持稳健增长，2025年实现营收9.11亿元，同比增长10.9%，毛利率为27.3%，同比提升0.5pct，盈利水平稳步改善；其他品类2025年实现营收0.52亿元，同比下降4.9%。
    分销售模式：代工渠道为增长核心，全渠道盈利水平稳步提升
    2025年公司营收结构清晰，代加工销售为绝对核心支柱，各渠道盈利水平均实现不同程度优化。其中，代加工销售2025年实现营收42.41亿元，同比增长20.0%，毛利率为23.6%，同比提升1.0pct，增长核心源于全球核心大客户合作深化与品类拓展，规模与盈利同步提升；2025年公司前五大核心客户合计实现销售额29.94亿元，占年度销售总额比例达61.2%，客户集中度稳中有升；其中第一大客户Nike实现销售额6.93亿元，同比增长4.7%，为公司营收提供稳定核心支撑，双方合作年内实现突破性深化，联合打造全新拉杆箱产品线，品类服务边界持续拓宽；分销销售2025年实现营收4.93亿元，同比微降1.0%，整体经营保持稳健，毛利率为24.0%，同比提升1.1pct，盈利水平持续改善；线上销售2025年实现营收1.14亿元，同比下降28.6%，受消费市场结构性调整与渠道优化影响规模有所下滑，但毛利率达40.7%，同比大幅提升7.0pct，盈利性显著增强；其他渠道2025年实现营收0.44亿元，同比下降10.1%。
    风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。

公司信息更新报告：煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增

华鲁恒升(600426)
    煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增，维持“买入”评级2026年Q1公司实现营收83.44亿元，同比+7.36%；实现归母净利11.17亿元，环比+18.59%，同比+57.96%。2026年Q1，产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同比大增。当前油价高位波动下，主要化工品价格、价差较2025年均值有所上行，公司作为煤化工低成本龙头或大幅受益，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为57.02、67.92、77.05亿元，EPS分别为2.69、3.20、3.63元/股，当前股价对应PE分别为14.5、12.2、10.7倍，同时公司还有气化平台技改项目、20万吨二元酸、30万吨TDI等项目，未来成长可期，或迎来量价齐升，维持公司“买入”评级。
    2026年Q1主营产品价格、价差上行明显，公司归母净利润同、环比大增据Wind数据及我们测算，2026年Q1，动力煤均价719元/吨，环比-5.87%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,814、2,969、8,406、3,613、3,737、2,553、7,429、10,616、7,523元/吨，环比分别+11.09%、+16.55%、+25.35%、+16.85%、-2.75%、-2.00%、+16.36%、+19.20%、+1.44%；平均价差分别为751、1,620、2,352、2,477、2,695、1,297、1,758、2,558、2,045元/吨，环比分别+46.62%、+43.13%、+67.97%、+30.78%、-1.58%、+1.90%、+50.26%、+31.61%、-10.75%，同比分别+1.92%、+40.14%、+55.93%、+37.15%、+0.39%、-4.80%、-12.47%、+64.99%、-24.85%。Q1公司产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同、环比大增。
    公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI项目，看好公司周期底部成长德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20万吨二元酸项目。荆州基地方面，公司在荆州拟建30万吨TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，预计2027年底竣工。未来随着油价高位震荡，煤化工产品价格、价差有望上行，看好公司未来业绩迎来量价齐升。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

卡式瓶放量可期，AI制药前瞻卡位

华兰股份(301093)
    卡式瓶放量可期，AI制药前瞻卡位打开成长空间，维持“买入”评级
    2025公司实现营业总收入6.19亿元（+5.63%），归母净利润0.60亿元（+21.39%）；扣非归母净利润0.46亿元（+18.63%）。2026Q1，公司实现营业收入1.30亿元（-11.00%），归母净利润61.0万元（-96.68%），扣非归母净利润-389.7万元（-127.42%），主要受下游大客户晖致制药暂时性停产影响，以及股份支付、管理费用折旧增加和汇兑损失。2025年公司毛利率38.87%（+0.08pct），净利率9.66%（+1.21pct），盈利能力稳中有升。考虑到股份支付费用、管理折旧费用、汇兑损失等，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.83/1.23/1.63亿元（原值：1.71/2.14亿元），EPS分别为0.5/0.75/0.99元，当前股价对应P/E分别为163.4/110.1/83.1倍，但公司下游订单需求修复，卡式瓶组件有望放量，AI制药前瞻卡位打开成长空间，因此维持“买入”评级
    公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源
    公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2025年共接受约327场审计，新增华润三九、复宏汉霖等约198家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药
    用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司2026-04共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2025年出具了443项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推
    向市场，实现规模化销售。
    卡式瓶项目潜力可期，AI制药前瞻卡位打开增长空间
    卡式瓶或成为业绩重要增长点：2025年公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和铝盖均已通过CDE技术评审，随着两款核心组件成套化上市销售，满足下游客户对高端笔式注射器包材的持续增长需求，有望贡献较大业绩弹性。此外，针对预灌封注射器用橡胶组件、COP预灌封注射器组合件、注射剂用橡胶—塑料密封组合件等新产品，公司加速客户联合验证。AI制药前瞻布局：公司抢抓医药行业数智化转型机遇，完成AI医药相关业务的战略布局。公司设立全资子公司灵擎数智作为AI医药业务的重要运营载体，并通过其对科迈生物进行股权投资，深度切入人工智能创新药研发解决方案及服务领域，构建“平台+投资”的协同发展模式。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。

Q1业绩同环比增长，抗老化助剂价格上行可期

利安隆(300596)
    Q1业绩同环比增长，巴斯夫再次上调抗老化助剂价格、景气上行可期
    公司2025年实现营收60.23亿元，同比+5.9%；归母净利润4.97亿元，同比+16.5%；其中Q4营收15.14亿元，同比+6.5%、环比-0.03%；归母净利润1.04亿元，同比-7.1%、环比-30.8%，Q4业绩承压主要是计提信用减值损失1,013万元和存货跌价准备7,100万元，公司拟派发现金红利0.45元/股（含税）。2026Q1实现营收15.92亿元，同比+7.5%、环比+5.19%；归母净利润1.32亿元，同比+22.34%、环比+26.45%，Q1业绩同环比增长。2026年以来巴斯夫已两次上调抗老化助剂价格，利安隆作为国内抗老化助剂龙头有望受益。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.57（+0.60）、7.43（+0.73）、8.27亿元，EPS分别为2.86、3.24、3.60元/股，当前股价对应PE为15.7、13.9、12.5倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    盈利延续修复，润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂销量增长、价格上行可期分业务看，2025年，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂营收19.20、20.75、5.96、12.07亿元，同比+11.0%、-0.5%、-2.9%、+13.5%；毛利率19.13%、33.63%、13.13%、14.12%，同比-0.25、+0.43、+4.77、+4.17pcts；抗老化助剂、润滑油添加剂销量为13.80、6.71万吨，同比+11.63%、+15.07%。从子公司看，2025年利安隆珠海、锦州康泰实现营收12.02、12.51亿元，同比+29.7%、+15.5%；净利润3,189、9,583万元，同比扭亏为盈、+117.5%，润滑油添加剂业务量利齐升。盈利能力，2026Q1销售毛利率、净利率为22.74%、7.75%，同比+1.22、+0.7pcts，相较2025年报+0.4、-0.11pcts。4月27日，巴斯夫宣布进一步上调塑料用抗氧剂及光稳定剂价格，最高涨幅达25%，此次价格调整是由于中东冲突导致原材料价格、能源和物流成本大幅上涨。此前3月4日巴斯夫宣布对抗老化助剂产品提价，最高涨幅20%；国内利安隆、宿迁联盛等自2025Q4发布抗老化助剂涨价函，我们认为，抗老化助剂龙头企业价格调涨，有望助力行业景气底部向上修复。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

2026Q1营收增速回升，家庭备电+阳台储能新品放量，关注全年盈利修复机会

华宝新能(301327)
    2026Q1营收增速改善，关注Q2起利润率修复机会，维持“买入”评级2025Q4公司营收12亿元（同比-19%，下同），归母净利润-1.25亿元（同期0.8亿元）。2026Q1公司营收9.4亿元（+32%），归母净利润0.14亿元（同期0.85亿元），2026Q1单季度营收增速以及利润率环比改善。考虑汇兑影响，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.98/4.69/6.14亿元（2026-2027年原值为5.07/6.66亿元），对应EPS为1.71/2.69/3.52元，当前股价对应PE为37.6/23.8/18.2倍，移动储能（家庭备电）+阳台储能新品放量有望带动收入增长，关注利润率修复，维持“买入”评级。
    2026Q1北美营收增速回升，家庭备电产品快速增长，关注新品贡献增长2025年营收拆分，欧洲/北美洲/亚洲（不含中国）/中国市场营收同比分别+16%/-8%/+116%/+28%；独立站/线下渠道营收同比分别+27%/+22%，独立站/线下渠道占营收比例分别达到29%/19%；Home Backup家庭备电产品营收突破3亿元。2025Q4收入下滑主要系日本/美国市场营收阶段性受行业需求影响。2026Q1营收拆分，欧洲/北美洲/中国市场营收同比分别+136%/+47%/+40%，日本降幅收窄+美国增速回升带动单季度整体营收增速改善。此外单季度HomeBackup家庭备电产品营收突破1.5亿元；3月阳台储能新品发布以来销量达1万台，已与欧洲多家渠道商建立合作。竞争维度，我们预计公司在日本市场份额保持TOP1地位。展望后续，欧洲聚焦阳台储能有望在区域拓展+英国政策放松等背景下保持高增，北美聚焦核心备电产品有望受益需求增长。
    2026Q1毛利率降幅收窄，汇兑损失扰动利润率水平，关注后续利润率修复毛利率端，2025A/2026Q1毛利率分别37.6%/40.7%，同比分别-6.4/-3.5pct。2026Q1单季度毛利率降幅收窄并环比提升，或系公司核心备电等高毛利新品占比提升所致。费用端，2025A/2026Q1期间费用率分别为39.1%/40.3%，同比分别+1.7/+5.5pct，其中2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/-0.2/-0.2/+7.5pct，单季度销售/管理/研发费用率可控但财务费用率较大幅度提升主要系汇兑损失增加。综合影响下2025A/2026Q1归母净利率分别0.4/1.5%，同比分别-6.2/-10.4pct。展望后续，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升和终端提价，利润率有望迎来边际修复。
    风险提示：行业竞争加剧；电芯成本持续上涨；新品销售不及预期等。

北交所信息更新：自卸车专用油缸+57%、境外收入+31%，探索油气弹簧新能源乘用车拓展

万通液压(920839)
    2025全年实现归母净利润1.26亿元+15.46%，维持“买入”评级
    万通液压公布2025年年报，全年实现总营业收入6.96亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长15.46%。考虑到采掘设备用缸订单持续承压，我们小幅下调2026~2027、并增加2028年盈利预测，预计2026~2028年实现归母净利润1.62/1.93/2.15亿元（原值2026~2027为1.86/2.01亿元），对应EPS为1.37/1.63/1.82元，当前股价对应PE为25.2/21.1/18.9X。考虑到万通液压海外拓展成效显现，并预期合作盘古智能进入风电领域，维持“买入”评级。
    自卸车专用油缸业务营收同比增长57.11%，境外营业收入同比提升31.30%2025全年自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧产品营业收入占总营业收入的比例分别为27.65%，51.24%，17.22%。自卸车专用油缸业务营收同比增长57.11%，在政策红利持续释放与基建投资稳步落地的双重驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏。新能源重卡快速增长，为自卸车产业链带来了存量更新与技术升级的双重机遇，带动自卸车专用油缸产品的需求攀升。机械装备用缸毛利率同比增加1.34pct，JG装备用缸及境外机械装备用缸等高毛利率产品收入占比增加带动毛利率的提升。从收入来源地看，境外营业收入同比提升31.30%，公司持续深化与境外核心客户的战略合作，有效带动客户采购规模同比提升。
    2025新能源重卡终端销售+182%，引入上汽金控探索油气弹簧乘用车拓展据中国汽车工业协会统计，2025年商用车产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9%；出口达到106万辆，同比增长17.2%。新能源重卡加速崛起，成为行业亮点，根据交强险数据，2025年国内新能源重卡累计终端销售达23.11万辆，同比增长182%，2026年1月，新能源自卸车销售2,355辆，同比增长70%，市场渗透率达52.89%。2025年10月，公司通过向特定对象发行可转债，引入上海汽车集团金控管理有限公司作为产业投资者，积极探索油气弹簧在新能源乘用车领域的拓展。
    风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。其他风险详见倒数第二页标注1

业绩符合预期，锚定份额优先

今世缘(603369)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收101.8亿元，同比-11.8%；归母净利26.0亿元，同比-23.7%。2）26Q1实现营收43.2亿元，同比-15.2%；归母净利13.8亿元，同比-15.8%。3）25Q4+26Q1合计营收56.2亿元，同比-16.1%；归母净利14.4亿元，同比-26.9%。业绩符合预期。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品：25年特A+类/特A类分别实现营收62.3/32.7亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，其中，销量分别-17.6%/-6.7%，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct至83.1%/66.0%。26Q1特A+类/特A类实现营收24.5/16.2亿元，同比-22.8%/-1.6%。
    2）分区域：25年省内/省外分别实现营收90.8/9.3亿元，同比分别-13.9%/+0.3%；26Q1营收38.3/4.4亿元，同比分别-17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25年淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.7亿元，同比-15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1分别实现营收8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2亿元，同比-11.3%/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强。从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-4.0pct至25.6%，其中毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct；26Q1归母净利率同比-0.2pct至32.0%，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1销售收现47.9亿元，同比+2%；26Q1末合同负债余额15.6亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+3%。整体回款表现优于营收端。
    26年公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为100.4/107.4/119.4亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为24.8/27.5/32.1亿元；EPS为1.99/2.20/2.58元，公司股票现价对应PE估值分别为13.1/11.8/10.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

新业务开拓期收入增长，汇兑损失拖累短期业绩释放

乐歌股份(300729)
    业绩简评
    4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元(同比+18.4%)；归母净利2.59亿元(同比-22.8%)。其中25Q4收入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元（同比-98.4%）。
    经营分析
    海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元(同比+12.1%)，其中独立站收入9.31亿元(同比+13.7%)，收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元(同比+4.0%)，占家居制造业营收比-0.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元(同比+36.6%)，主因新仓库容释放+自动化、信息化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
    海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显现，盈利有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-28年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%，当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

海外拓展稳中有进，业绩逐步修复

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 46.59 亿元，同比+5%；归母净利润 0.93亿元，同比-72%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比-80%；
    2025Q4 公司实现收入 12.06 亿元，同比-4%；归母净利润-1.18 亿元；扣非归母净利润-1.21 亿元。
    2026Q1 公司实现收入 12.39 亿元，同比+19%；归母净利润 9769 万元，同比+35%；扣非归母净利润 9088 万元，同比+36%。
    经营分析
    国际业务稳步增长，境外收入占比持续提升。分区域来看，2025 年公司境内业务收入 26.07 亿元，同比+1.14%；境外业务收入 20.52亿元，同比+10.02%，境外业务收入比重达到 41.98%。分产品来看，2025 年公司血糖检测系统实现收入 34.70 亿元，同比+4.49%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.97 亿元，同比+13.36%；血脂检测系统收入 1.97 亿元，同比-19.10%；iPOCT 监测系统收入 1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统收入 2.11 亿元，同比+16.16%；血压计产品收入 1.68 亿元，同比+36.42%；经营品收入1.04 亿元，同比+16.41%。
    商誉等因素影响短期业绩。2025 年归母净利润下降的主要原因包括：1）对 PTS 收购形成的商誉计提减值损失 1.45 亿元；2）子公司 Trividia 与罗氏达成和解，根据协议向罗氏净额支付交叉专利许可费用 1900 万美元，对归母净利润影响为 7463 万元；3）子公司 Trividia 旗下 TRUE METRIX 系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本 968.11 万美元，对归母净利润影响为 3743 万元。
    全年设立稳健增长目标，业绩有望逐步修复。展望 2026 年，公司设立了全年实现营业收入 50.36 亿元的经营目标，且力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。继续聚焦专业化、数智化、全球化三大方向，做好 CGM 质量与产能双提升、BGM 持续迭代降本、iCARE 价值创造等工作，未来公司业绩增长在海外市场及新产品带动下有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、4.99、6.09 亿元，同比+338%、+23%、+22%，现价对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

电车PTC高增，拓展新材料+机器人

东方电热(300217)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2025年报，2025年公司收入32.8亿元，同比-12%，归母净利润1.56亿元，同比-51%；4月27日，公司发布26年一季报，26Q1公司收入6.0亿元，同比-13%，环比-14%，归母净利润0.3亿元，同比-36，环比+429%。
    经营分析
    新能源业务持续放量。分产品，公司25年家电电加热器/新能源车电加热器/新能源装备/光通信材料业务分别收入12.6/7.1/6.2/3.7/亿元，同比+10%/+38%/-58%/-21%，毛利率分别15.2%/20.5%/25.1%/13.4%，同比-3.4/+0.4/-7.8/+2.8pct。另外，锂电池材料25年收入2.3亿元，同比+205%。
    具体来看：1）家电业务：公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系，同时大力开发新客户，全年成功开发20家国内客户；海外业务实现质的突破，某全球知名家电企业已稳定下单；2）新能源汽车电加热器：加大市场开拓力度，进一步丰富产品矩阵，强链补链，技术与市场双突破；3）工业装备：公司加快推进转型升级，加大新产品、新业务开拓，熔盐储能电加热器新签合同超1亿元，位居行业龙头地位；海外市场拓展取得新突破，中标CPECC6KV高压防爆电加热器。
    26年，公司预计巩固基本盘+新能源、机器人领域持续外拓。1）积极拓展家电海外市场，加快泰国生产基地建设，持续提高外销占比，提升毛利率；2）加大新能源汽车元器件研发投入、海外布局，实现厚膜类产品及智能座舱产品量产交付，推动公司从零部件生产商向汽车热管理集成商转型；3）持续迭代机器人散热产品，抢抓客户订单，实现批量交付；4）积极开拓硅碳负极、固态电解质等设备市场，加大高温、高压电加热器在熔盐储能、航空、冶金、石化、煤化工等行业推广力度；5）做好动力类预镀镍材料新客户开发，力争与国内圆柱电池龙头企业达成合作，择机提升产能；紧抓海外光纤需求增长的机会，进一步拓展光通信领域海外市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司在巩固电加热器的基础上，向新能源材料、机器人零部件持续拓展，我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.0/3.0/3.8亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车、光伏需求不及预期。

Q1归母净利润同比增长5.7%，海铁代理表现亮眼

中国外运(601598)
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
    经营分析
    毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
    代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
    专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
    电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

店效大幅改善，净利率再创新高

万辰集团(300972)
    业绩简评
    4月28日公司披露一季报，26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%；实现归母净利润6.30亿元，同比+193.1%。实现扣非净利润5.66亿元，同比+168.2%，业绩超预期。
    经营分析
    Q1保持较快开店、单店收入大幅改善。零食量贩26Q1实现收入164.4亿元，同比+53.8%，其中拆分来看，预计Q1门店数仍保持高增态势，仍为收入增长核心驱动因素。另外单店收入预估实现高个位数增长，主要受益于门店调改及春节旺季返乡人群增长。较此前公司披露的1-2月店均GMV表现来看，3月仍延续较强的修复态势。
    规模效应持续释放，量贩零食业务净利率环比仍有提升。26Q1公司整体毛利率/归母净利率分别为12.9%/3.8%，同比+1.9pct/+1.8pct。1）其中，零食量贩还原后激励费用后净利润分别为9.6亿元，净利率5.84%，同比+1.99pct，环比+0.13ct。2）26Q1销售/管理/研发费率分别为2.64%/2.72%/0.1%，同比-0.67pct/+0.17pct/+0.09pct，销售费率优化系规模效应释放，管理提升系量贩业务扩张补充相关人员，研发费率提升主要系加大软件研发力度。3）26Q1零食量贩业务少数股东损益占比净利润约为34.9%，同比-9.7%，系去年底收回南京万优少数股权。4）同期政府补助1.14亿元，同比+1.07亿元。
    看好公司旺季加快开店步伐、单店收入保持修复态势，未来全品类超市扩张&少数股权收回仍具备看点。受益于门店品类调改，公司单店收入有望持续提升；利润端伴随少数股权收回及规模效应持续释放，净利率仍有望边际提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1业绩超预期，上调26-28年净利润13%/9%/7%。预计26-28年归母净利润27/33/36亿元，同比增长100%/23%/10%，对应PE分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险；少数股权收回不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，“六五”开门红

西麦食品(002956)
    事件
    2026年4月28日，西麦食品发布2026年一季报：2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
    投资要点
    费用管控效果明显，净利率重回10%+
    公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。
    发力药食同源产品，山姆渠道持续上新
    当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

海外业务拓展亮眼，创新战略布局逐步兑现

药康生物(688046)
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入7.93亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43亿元（同比+29.88%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+54.79%）。2026Q1公司实现营业收入2.08亿元（同比+21.79%），实现归母净利润0.47亿元（同比+57.12%），扣非归母净利润0.39亿元（同比+54.58%）。
    点评：
    25年功能药效业务及境外收入增速均超30%：①25年功能药效业务收入增速达32%，境外收入增速达33%。从业务类型上看，25年商品化小鼠模型销售收入4.39亿元（同比增长9.63%），功能药效收入2亿元（同比增长32.25%），定制繁育收入0.84亿元（同比下降1.36%），模型创制收入0.47亿元（同比增长41.24%），代理进出口及其他收入增长0.22亿元（同比增长39.96%）。从区域分布上看，25年境内收入6.41亿元（同比增长11.94%），而境外收入1.52亿元（同比增长33.41%）。②25年扣非归母净利率提升3.75个百分点。在毛利率方面，25年公司毛利率提升2.16个百分点（毛利率为64.07%），主要系商品化小鼠模型销售业务毛利率提升3.42个百分点（毛利率为69.46%），而功能药效毛利率提升0.84个百分点（毛利率为56.97%）。在期间费用率方面，销售费用率下降1.54个百分点，管理费用率下降2.35个百分点，而研发费用率下降1.09个百分点。由于公司信用减值损失（25年为0.1亿元，24年为0.03亿元）及所得税费用提升，25年公司扣非净利率提升3.75个百分点（25年为14.78%）。
    26Q1境外业务高增长，扣非归母净利率提升3.96个百分点：①26Q1境外业务增速72%。其中，境外收入约0.52亿元（同比增长72%），而境内收入约1.4亿元（同比增长11%）。国际化是公司的核心战略之一，公司已建立超40人的海外销售团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，海外市场开拓有望步入加速期。②2026Q1公司扣非归母净利率提升3.96个百分点（扣非净利率达18.65%）。主要系1）收入实现良好增长的同时，折旧、摊销、人员薪酬等并无大幅增长，成本控制良好；2）2026Q1海外实现高速增长，占整体收入比重提升至约25%，海外业务整体毛利率高于国内；3）国内工业客户需求向好，高毛利率的基因编辑品系销售额占整体商品化小鼠销售额的比重提升；4）期间费用控制良好，规模效应逐步显现。
    预计26Q3有1.8万笼新产能投产，纽迈生物及灵康生物逐步商业化：①国内产能达29万笼，国外产能达0.5万笼，26Q3将有1.8万笼新产能投产。国内产能方面，截至26Q1公司合计约29万笼，2025年底新增大鼠产能7500笼。截至2026年4月，新产能已基本爬坡完成，国内设施达满产状态。海外产能方面，美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，整体产能约5000笼，动物设施已获得AAALAC认证及OLAW全项目认证。新产能方面，公司已开始装修广东设施二期产能，公司预计2026Q3将有1.8万笼新产能投产。②25年纽迈生物已开始商业化。2025年为纽迈生物的商业化元年，纽迈生物已帮助多家药物研发企业完成全人源抗体发现，同时实现高质量交付，部分预研项目已成功授权给海外药企，2025年产生千万级别收入。③灵康生物已于26Q2开始供应普通实验猪。基础品系方面，灵康生物自2026Q2开始向客户供应普通实验猪，以CRO客户及科研客户为主。基因编辑猪方面，公司与灵康生物已共同启动基因编辑猪研发项目，目前猪源细胞编辑体系已搭建完成。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为9.44亿元、11.21亿元、13.08亿元，同比增速分别约为19%、18.6%、16.8%，实现归母净利润分别为1.88亿元、2.36亿元、2.87亿元，同比分别增长约31.9%、25.4%、21.7%，对应当前股价PE分别约为45倍、36倍、29倍。
    风险因素：创新药行业投融资不及预期的风险；海外推广不及预期的风险；新业务培育不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2026Q1边际改善，脑机接口+康复业务前景可期

翔宇医疗(688626)
    2026Q1边际改善，脑机接口+康复业务前景可期，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收7.68亿元（+3.26%，同比，下同），归母净利润0.78亿元（-24.08%）。2026Q1实现营收1.93亿元（+3.78%），归母净利润0.25亿元（+10.33%），边际改善显著。2025年公司销售费用率30.33%（+1.42pct），管理费用率8.48%（+0.38pct），研发费用率22.8%（+2.35pct），费用率上升主要系公司持续加大市场和研发投入，以及股份支付费用和折旧摊销增加。销售毛利率66.63%（-0.79pct），净利率9.9%（-3.93pct）。考虑到公司持续加码研发投入、在建工程投入运营导致折旧摊销增加等，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.04/1.35/1.61亿元（原值2.14/2.77亿元），EPS分别为0.65/0.84/1.01元，当前股价对应P/E分别为87.9/68.2/57.0倍，但公司脑机接口+康复全链条布局，商业化推广加速，产品结构持续优化，盈利能力不断提升，因此维持“买入”评级。
    脑机接口+康复全链条布局，临床应用与推广加速
    公司前瞻布局脑机接口及康复机器人等前沿技术，组建康复机器人实验室、成立Sun-BCI Lab脑科学实验室，为技术创新提供持续动力。公司全面布局脑机接口前沿技术领域，已实现硬件、专用芯片、电极、核心算法、脑机交互康复设备全链条关键环节自主可控与技术突破，构建“底层技术自研+核心设备自制”双重优势。2025年公司取得两款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。
    研发投入持续加码，科技成果颇丰已步入收获期
    公司专利等核心技术不断突破，已累计获得各项授权专利合计2493项，其中授权发明专利235项；新增软件著作权59项，累计获得258项；新增省级科技成果101项，累计获得294项；新增医疗器械注册证/备案凭证55项，累计获得394项。公司多项成果公司牵头申报的“面向难治性抑郁症的闭环经颅刺激系统”项目，入围工信部、国家药监局2025年人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅单位名单;经颅磁刺激器、上下肢主被动康复训练仪(脑机接口)两大推广应用项目，入选工信部、国家卫健委、国家药监局2025年高端医疗装备推广应用项三;牵头承担的“面向居家场景的助浴专用护理机器人研发及应用试点”项目，入选国家智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单。
    风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

公司信息更新报告：收入利润稳健增长，未来发展空间可期

海天味业(603288)
    公司披露2026年一季报，收入利润符合预期
    公司披露2026年一季报。2026Q1公司营收/归母净利润分别为90.29/24.44亿元（同比+8.57%/+10.97%），收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE29.1/26.1/23.4倍。维持“买入”评级。
    核心品类稳中有进，其他品类延续高增态势
    产品端：2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%，醋、料酒、复合调味料等品类快速增长，带动其他品类营收同比+20.32%。渠道端：线下渠道基本盘稳固，营收同比+7.72%；公司持续推进线上渠道布局，新零售与电商渠道表现亮眼，带动线上渠道同比高增19.62%。产品结构持续优化，健康化、高端化趋势延续。
    成本压力缓解+产品结构升级，盈利能力同比改善
    2026Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.95/0.52pct至42.0%/27.1%。其中毛利率提升主要系受益于原材料成本下行以及产品结构升级。费用端，2026Q1公司整体费用同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+0.03/+1.36pct。
    龙头优势明显，未来发展空间可期
    展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司已发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025年归母净利润为基数，要求2025-2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力，看好公司长期发展空间。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

Iza-bren商业化在即，多产品将开展全球注册临床

百利天恒(688506)
    核心产品Iza-bren商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段2025年公司实现营收25.20亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元；2026Q1公司实现营收0.95亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。2025年公司收入同比下降主要由于2024年同期确认了与BMS就Iza-bren合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren国内外临床全面加速，且2026年有望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60亿元），当前股价对应PE分别为47.5/51.5/38.2倍，维持“买入”评级。
    核心产品iza-bren两大适应症NDA获受理，商业化元年可期
    公司核心产品、全球首创EGFR×HER3双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA已获CDE受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市后的快速市场准入与放量做准备。公司/BMS已于2025年开展TNBC、NSCLC以及UC适应症的三项全球注册II/III期临床，2026年有望加速开展多项注册临床。
    多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富
    公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren外，多个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2ADC）：国内已开展8个III期临床试验，具备BIC潜力，今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III期临床研究已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026年，公司有望迎来Iza-bren首批适应症的获批上市，同时多项已进入III期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III期临床试验，后续催化剂丰富。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

公司信息更新报告：2025年业绩阶段承压，BD合作加注赋能未来发展

济川药业(600566)
    业绩阶段承压，看好研发及BD布局带来的成长潜力，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收62.19亿元（同比-22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.78亿元（-29.77%）；扣非归母净利润15.61亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025年毛利率为78.95%（-0.29pct），净利率为28.60%（-3.05pct）。费用方面，2025年销售费用率为33.94%（-2.91pct）；管理费用率为7.20%（+1.81pct）；研发费用率为6.19%（+0.64pct）；财务费用率为-0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元（原预计17.90/20.00亿元），EPS为1.94/2.10/2.31元，当前股价对应PE为13.8/12.7/11.5倍，我们看好公司研发及BD布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
    终端需求下降，多板块销售承压
    医药工业方面，2025年清热解毒类实现营收19.85亿元（-26.16%）、消化类营收9.56亿元（-17.22%）、儿科类营收16.54亿元（-26.63%）、呼吸类营收4.67亿元（-28.30%）、心脑血管类营收0.61亿元（-20.66%）、妇科类营收0.30亿元（-17.99%）、其他类营收7.98亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收2.54亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。
    BD合作持续加注，管线布局全面发展
    2026Q1公司陆续达成3项BD合作：（1）签约普祺医药拥有的JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业化权益，支付最高不超过1亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的PCSK9伊努西单抗注射液的国内独家商业化权益，公司需支付8,000万元（含税）授权费，并支付最高不超过1,000万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过1.9亿元（含税）。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。

北交所信息更新：聚氨酯周期上行盈利显著提升，2026Q1归母净利润环比增长168.15%

一诺威(920261)
    2025年营收75.00亿元，同比+9.37%，归母净利润1.87亿元，同比+5.73%公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收75.00亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.87亿元，同比增长5.73%；2026年一季度公司延续增长势头，实现营收22.95亿元，同比增长31.08%，环比增长19.32%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长15.86%，环比增长168.15%。聚氨酯行业景气度持续上行，我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.71（原2.52）/3.27（原2.97）/4.48亿元，EPS分别为0.93/1.12/1.54元，当前股价对应PE分别为16.5/13.7/10.0倍，我们看好聚氨酯行业景气度的提升和公司新产能的释放，维持“增持”评级。
    2026Q1业绩显著提升，聚氨酯系列产品销量持续增长
    2025年公司聚氨酯弹性体收入24.38亿元，同比增长4.68%，聚醚类产品收入27.33亿元，同比增长7.46%。毛利率方面，2025年聚氨酯弹性体毛利率8.11%，同比提升0.51个百分点，聚醚类产品毛利率7.59%，同比提升0.92个百分点。2026年一季度延续增长势头，产品销量持续增长，营收及归母净利润同环比均实现一定幅度的增长。公司发挥聚醚、聚酯双产业链规模优势，驱动业务持续增长，加强高端客户开发，不断提升市场份额。
    聚氨酯行业景气上行周期已至，产能扩充提升行业竞争力
    聚氨酯行业持续深入推进供给侧改革，落后产能加速出清，规模以上龙头企业竞争优势进一步凸显，头部企业的竞争优势将愈加明显。自2025年以来，聚氨酯行业景气度显著回暖，公司作为聚氨酯产业链后端的领先企业，将持续受益于行业上行周期。公司现有理论产能92.3万吨，“34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”预计将于2026年内达到预定使用状态，届时公司整体生产能力将得到较大幅度的提升，行业竞争力将进一步增强。
    风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

行业供给格局有望重塑，看好炼化龙头业绩弹性释放

荣盛石化(002493)
    事件：2026年4月27日晚，荣盛石化发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；实现扣非后归母净利润为9.04亿元，同比增长18.58%；实现基本每股收益0.09元，同比增长12.5%。其中2025年第四季度公司实现营业收入808.08亿元，同比下降0.58%，环比增长2.05%；实现归母净利润-0.40亿元，同比增长73.63%，环比下降114.02%；实现扣非后净利润-1.66亿元，同比下降323.81%，环比下降152.67%。
    2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比增长378.46%，环比增长7,114.09%；实现扣非后净利润30.29亿元，同比增长389.90%，环比增长1,930.05%。
    点评：
    炼化板块持续修复，2025年公司经营业绩稳步向好。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，成本端压力明显缓解。毛利率方面，2025年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率22.92%、10.95%、-1.40%、1.10%，分别同比5.35pct、-2.65pct、-0.04pct、-0.58pct，受益于炼油板块盈利改善，公司石化板块经营效益有所改善。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润53、-13、-1.68、-3.3、-0.13亿元，同比+18、-0.68、+0.62、+1.78、+0.35亿元，在成本端缓解和供需格局改善背景下，公司炼化板块修复推动盈利向好。
    芳烃链盈利明显修复，2026年一季度公司业绩超预期。2026年一季度，受海外炼厂装置集中检修、炼化产能受地缘冲突影响开工率下滑等因素冲击，芳烃供给持续收缩，PX、PTA等核心产品价差迎来显著修复。根据百川盈孚数据，2026年一季度PX、PTA毛利润较2025年全年分别增长336、106元/吨，公司PX、PTA产能全球最大，设计产能PX为1040万吨、PTA为2150万吨，芳烃链盈利改善对公司业绩带来明显推动。此外，部分炼油副产物盈利大幅改善亦助推公司业绩增长，一季度国内硫磺市场受地缘冲突与供应收紧驱动，价格迎来大幅上涨，根据百川盈孚数据，一季度硫磺毛利润较去年全年平均增长1679元/吨，公司拥有硫磺产能121万吨，部分炼化副产物盈利修复进一步增厚公司利润。
    美伊冲突或推动行业格局重塑，看好国内民营炼化龙头业绩弹性。近期美伊冲突爆发后，中东地区多个能源设施遭袭损毁，波斯湾航运受阻，石油与石化生产被迫中断，冲突直接冲击中东石化装置，间接拖累亚洲产能。根据标普数据，冲突区域内乙烯产能达2900万吨，占全球总产能的12.5%，即便装置未遭损毁，产品也或因航运受阻积压库存；全球超半数炼油厂或受此次危机波及，既包括波斯湾沿岸直面导弹与无人机威胁的炼厂，也涵盖全球40%依赖中东原油的炼厂。我们认为，即便短期内冲突缓解，而行业受影响产能恢复正常运营仍需时日，甚至贯穿2026年全年，行业供给格局有望迎来重塑。公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油，根据日经中文网数据，沙特将把东西输油管的输送能力从每天500万桶提高到700万桶，对公司而言，或在一定程度上规避霍尔木兹海峡运输制约。在行业供给格局改善背景下，公司自身原料优势、规模优势、产品结构优势有望进一步放大，看好公司未来业绩弹性释放。
    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为75.28、86.00和95.83亿元，同比增速分别为787.4%、14.2%、11.4%，EPS（摊薄）分别为0.75、0.86、0.96元/股，按照2026年4月27日收盘价对应的PE分别为16.51、14.45、12.97倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

生物柴油与生物基材料协同增长，SAF即将进入试产

卓越新能(688196)
    事件：2026年4月27日晚，卓越新能发布2025年度报告和2026年第一季度报告。
    2025年，公司实现营收28.76亿元，同比-19.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比+3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+15.92%。实现基本每股收益1.28元，同比+3.23%。实现经营现金流净额-0.90亿元，同比-175.66%。
    其中，2025年第四季度，公司单季度营业收入5.33亿元，同比-9.44%，环比-48.25%；单季度归母净利润-0.13亿元，同比-122.63%，环比-125.64%；单季度扣非后净利润-0.03亿元，同比-106.19%，环比-105.82%。
    2026年第一季度，公司单季度营业收入6.78亿元，同比-4.38%，环比+27.04%；单季度归母净利润0.30亿元，同比-50.86%；单季度扣非后净利润0.29亿元，同比-49.40%。
    点评：
    生物质材料高增长，25年公司盈利韧性显著强于收入下滑。25年公司收入下滑，主要受主业生物柴油产销量下降影响。同时，公司利润同比增长主要得益于：1）公司对生物柴油板块的原料采购成本等进行合理控制，板块毛利率提升3.16pct至9.11%；2）去年4月高毛利产品天然脂肪醇投产放量，25年该板块实现毛利率26.62%；3）工业甘油涨价带来的毛利率大幅提升，25年板块毛利率提升23.13pct至64.10%。另外期间费用方面，25年公司财务费用及销售费用分别提升0.23、0.18亿元，主要受仓储费用增加、利息费用上升及汇兑损益变动影响所致。25年公司经营性净现金转负主要是存货占用经营性资金上升所致。
    26Q1公司净利润同比下滑，我们推测盈利下滑主因废油脂成本上升、人民币汇率走强影响。同花顺iFinD数据显示，Q1福建生物柴油出口量为7.43万吨，同比+0.29万吨；Q1福建出口加权均价为8172.16元/吨，同比+64.13元/吨。根据百川盈孚数据，Q1地沟油市场均价6413元/吨，同比+404元/吨。
    国内外新项目稳步推进。国内方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已在去年4月顺利投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试工作，于2026年第二季度进入试生产阶段。海外方面，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设；泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目正按计划推进各项相关工作。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.38、3.88和4.64亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5%，EPS分别为1.87、3.05和3.65元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为28.30、17.39和14.54倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

2025年报及26年一季报点评：业绩符合市场预期，丝杠产能建设有序进行

北特科技(603009)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收23.2亿元，同比+14.8%，归母净利润1.2亿元，同比+67.4%，25Q4/26Q1实现营收6.1/5.9亿元，同比+7.8%/+8.0%，归母净利润分别为0.3/0.3亿元，同比+152.9%/+17.9%，业绩符合市场预期。
    主业稳健增长、盈利水平持续提升。公司25年毛利率20.1%，同比+1.7pct，归母净利率5.2%，同比+1.6pct，25Q4/26Q1毛利率20.9%/18.8%，同比+5.8/+0.7pct，归母净利率4.4%/4.6%，同比+2.5/+0.4pct，得益于各业务板块持续开拓市场，规模效应进一步释放，同时公司持续降本优化，盈利能力稳步提高。分产品看，公司底盘零部件/铝合金轻量化/空调压缩机业务25年营收14.34/1.95/6.62亿元，同比+4%/+50%/+36%，毛利率分别为23.41%/19.22%/11.62%，同比+1.6/+1.8/+4.6pct。展望26年，公司底盘零部件继续保持稳健增长，转向&减振零部件领先地位稳固，铝合金轻量化业务推进客户&产品多元化战略，压缩机业务受益于电动重卡&电动工程机械，我们预计主业汽车零部件收入有望维持5-15%稳健增长。
    丝杠产品全面布局、产能建设有序进行、贡献第二增长曲线。公司凭借二十余年在金属精密加工领域的技术积累，持续配合客户开发多种丝杠产品（含微型），如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等一系列关键零部件。同时，公司持续推进江苏昆山及泰国丝杠生产基地建设工作，其中昆山项目工厂主体工程已施工完毕，泰国项目已顺利完成境外投资项目备案，工厂主体工程建设中。
    费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用3.0/0.8亿元，同比+11.6%/+12.0%，期间费用率12.8%/12.9%，同比-0.4/+0.5pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率2.3%/4.8%/4.3%/1.5%，同比变动+0.4/-0.9/+0.3/+0.6pct。26Q1经营活动现金净额-0.1亿元，同比+48.5%。合同负债0.1亿元，较年初+94.8%。应收账款6.5亿元，较年初-4.4%。存货5.4亿元，较年初-3.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑到新能源车销量有所放缓，我们下修公司26-27年归母净利润至1.68/2.16亿元（原值为2.02/5.65亿元），预计28年为2.88亿元，同比+41%/+28%/+34%，对应现价PE为94x、73x、55x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，机器人业务发展不及预期等。

2026年一季报点评：业绩符合市场预期，金力单位盈利稳健

佛塑科技(000973)
    投资要点
    公司业绩处于中值、符合市场预期。公司26Q1营收13.3亿元，同环比+160.5％/+134.6％，归母净利5.6亿元，同环比+2694.7%/+2208.5％，扣非净利1亿元，同环比+466.8%/+356％，毛利率27.8%，同环比+6.2/+12.7pct，符合市场预期。此外公司披露金力25年1月1日-26年1月31日归母净利5.64亿元，考虑此前披露金力25年1-10月净利2.55亿元，对应金力11-12月净利1.95亿元，26年1月净利1.14亿元。
    金力Q1出货同增50%+、我们预计全年出货70亿平。出货端，金力Q1出货14.3亿平，同增51%，金力从2026年1月31日开始并表，对应2-3月销量8.8亿平，同增39%，我们预计Q2起单月出货6亿平，预计26年满产满销达到70亿平，27年产能释放，出货量有望增长30-40%至100亿平，我们预计其中5μm占比提升至70%+。
    1月单平净利达0.2元/平、后续涨价落地盈利可期。盈利端，根据公司披露金力报表，1月净利1.14亿元，出货5.56亿平，对应单平利润已提升至0.21元/平。湿法隔膜26-27年供给偏紧，近期原材料PE价格上涨，与客户协商涨价15-20%，部分涨价已落地，传导成本上涨，且公司5μm产品占比持续提升，我们预计全年单平利润有望达到0.25-0.3元/平。
    公司资本开支增加、现金流承压。公司26Q1期间费用2.1亿元，同环比+147.7%/+117.2%，费用率16.1%，同环比-0.8/-1.3pct；26Q1经营性现金流-3.7亿元，同环比+413.2%/-1157.5%；26Q1资本开支2.3亿元，同环比+430.2%/+41%；26Q1末存货10.3亿元，较年初+76.3%。
    盈利预测与投资评级：考虑后续隔膜涨价落地盈利可期，我们预计26-27年归母净利润18.2/27.7亿元（原预测15.02/25.05亿元），新增28年归母净利润预测36.9亿元，同比+1581%/+52%/+33%，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。

2026年一季报点评：净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转型

中国太保(601601)
    投资要点
    事件：中国太保发布2026Q1业绩。1）2026Q1归母净利润100亿元，同比+4.3%，我们预计优于同业表现。2）2026Q1归母营运利润105亿元，同比+3.6%。3）截至2026Q1末，归母净资产3196亿元，较年初+5.8%。4）2026Q1加权ROE为3.2%，同比-0.3pct。
    寿险：实现期缴规模与价值双提升。1）2026Q1新业务价值63.7亿元，同比+9.6%。2）保费：2026Q1个险新单保费184亿元，同比+34.5%。银保渠道坚定价值转型导向，2026Q1新单保费123亿元，同比-39.9%；其中新保期缴保费67.6亿元，同比+37.8%，充分彰显公司聚焦期缴业务、坚守价值核心的战略定力。3）人力：季末人力18.7万人，队伍规模保持稳定。核心队伍质态持续优化，2026Q1核心人力月人均首年规模保费高达11.8万元，同比大幅提升43.3%，队伍提质增效成效显著。4）渠道结构：受银保渠道主动聚焦期缴、优化业务结构影响，2026Q1个险、银保渠道新单保费占比分别为47%、31.5%，分别同比+14.7pct、-16pct。
    财险：综合成本率显著改善。1）保费：产险实现原保费收入630亿元，同比-0.3%。其中车险保费269亿元，同比+0.1%；非车保费362亿元，同比-0.5%。2）综合成本率96.4%，同比优化1pct。我们判断，公司COR改善主要得益于业务结构优化成效初显，以及一季度大灾偏少。
    投资：股市波动环境下，总投资收益率保持相对稳定。1）集团投资资产达31238亿元，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；未年化总投资收益率0.8%，同比-0.2pct。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652亿元。当前市值对应2026E PEV0.53x、PB1.08x，仍处低位。我们看好太保寿险坚持价值增长主线，持续深化转型；太保财险锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

2026年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV延续高增态势

中国平安(601318)
    投资要点
    【事件】中国平安披露2026年一季度业绩：1）归母净利润250亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1末净资产10183亿元，较年初+1.8%。4）NBV达156亿元，同比+20.8%。
    寿险：NBV继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV的首年保费同比+45.5%，NBV同比+20.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1按首年保费计算NBVmargin同比-4.8pct至23.5%，我们预计主要由于①25Q4假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1的NBV margin与2025全年基本持平。3）Q1末寿险代理人数量33.2万，较年初-5.4%。
    产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。
    综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。
    投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1末公司投资资产约6.55万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct降至4.5%；不动产投资余额占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。
    偿付能力水平保持平稳。2026Q1末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct至131%、183%，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676/1864亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026E PEV0.7x、PB1.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

与阿里云深化合作，AI“助燃”垃圾发电提质增效

绿色动力(601330)
    投资要点
    事件：2026年4月27日，公司与阿里云签订《深化合作框架协议》。
    与阿里云深化合作，将智能化焚烧优化系统全面铺开。公司与阿里云在固废数字化与智能化领域建立合作关系。1）合作内容：阿里云已协助公司通州项目、武汉项目投运智能化焚烧优化系统，在此基础上双方拟进一步深化扩大合作，为公司旗下其他电厂提供电厂智能化服务。同时，联合开发垃圾吊、飞灰、渗沥液智能化处理，以及多元固废智能检测等前沿技术。2）合作模式：采取项目合作模式，适配不同项目的基础设施条件及团队成熟度。3）协议期限：从生效日起履行期5年。
    案例效果：AI“助燃”垃圾焚烧发电，通州项目经济效益显著提升。2024年3月，北京通州项目启动“垃圾焚烧数字化智慧化技术”应用试点，该技术由绿色动力与阿里云合作开发，通过对垃圾焚烧全过程进行大数据分析、机器深度学习训练和人工智能管理，最终实现精准预测、智能控制、稳定运行、高效燃烧的目标。2024年9月，“垃圾焚烧数字化智慧化技术”应用试点投入试运行，经过近半年的试运行，项目在大幅提升环保排放稳定性的同时，经济效益也显著提升：自动投入率达到95%以上，炉膛温度稳定性提升33%至42%，锅炉产汽量提升5.93%，厂区用电率降低9.86%，上网电量增加4.48%，环保耗材耗量降低约15%。
    弹性测算：AI技术全面铺开有望带来14%盈利弹性。参考通州案例，上网电量提升4.5%+环保耗材量降低15%，若AI应用全面铺开达到通州项目增效降本的效果：1）提升吨上网：25年公司上网电量43.59亿度，若在此基础上提升4.5%，按各省燃煤标杆均价0.4元/度测算，可增收0.79亿元。2）节约环保耗材：25年公司营业成本中环境保护费为2.35亿元，若在此基础上下降15%，可降本0.35亿元。增收+降本合计贡献税前利润1.14亿元，较25年公司税前利润弹性约14%。
    垃圾发电业绩&分红双增典范！1）业绩&ROE双升：25年公司加回资产减值后的净利润同增11%，26Q1高基数下实现归母净利润同增12%。25年真实ROE同比提升0.87pct至9.93%，随着供热拓展（25年供热量112万吨，同比+99%，26Q1供热量31万吨，同比+36%）、炉渣资源化、智能化应用等，ROE仍有提升空间。2）现金流大增&分红提升：25年简易自由现金流15.85亿元（+48.33%），每股派息0.32元（+0.02元），分红比例73.53%（+2.09pct），对应A股股息率3.5%，H股股息率5.4%，现金流充裕分红存翻倍提升潜力。（估值日期：2026/4/28）
    盈利预测与投资评级：固废提分红+提ROE典范！随着供热拓展、智能化应用推进，业绩&ROE有望持续增长，且分红仍有提升潜力。我们维持2026-2028年归母净利润预测7.62/8.05/8.54亿元，对应港股11/10/10倍PE，对应A股17/16/15倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/28）
    风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。

2025年报&2026一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26年有望高增

灵鸽科技(920284)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入2.35亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄80.33%。2025Q4实现营业收入1.17亿元，同比增长85.37%，环比增长189.92%，2025Q4归母净利润-0.16亿元，亏损同比减少56.96%，环比下降631.96%，主要系Q4低毛利率新能源项目较多叠加减值损失影响。2026年一季度实现营收1.03亿元，同比增长161.50%，实现归母利润0.016亿元，同比减少58.16%，主要系Q1主要为新能源项目导致毛利率相对较低。
    固态承接中试线订单，新签订单高增，26年有望持续高增：分产品来看，公司2025年自动化物料处理系统/单机设备/配件及服务实现收入1.78/0.40/0.13亿元，同比+8.92%/+14.44%/+54.28%，主要系部分长交期的自动化物料处理系统项目完成验收增加、新增数字式失重称等新品销售以及终端用户改造项目增加，毛利率分别为11.91%/41.97%/15.25%，同比+3.30/-0.61/+3.05pct。25年公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司坚持“头部突破”与“细分深耕”双轮驱动。2025年新增5家TOP10行业客户的深度合作，25年公司新签订单4.3亿元，同增122%，创历史新高，我们预计大部分项目将于26年交付确收，有望支撑公司26年高增长。
    期间费率有所优化，现金流大幅改善：2025年公司期间费用0.50亿元，同比-6.23%，费用率21.10%，同比-3.97pct。2025年经营性现金流0.28亿元，同比+5511.18%，主要系订单增加导致预收款增加以及收回部分长账龄客户的货款导致应收账款减少。2025年期末存货1.36亿元，同比+113.34%，主要系本期新能源行业回暖，公司新签订单总金额增加122%，但受到项目交付周期的影响，期末未完工的在产品较上年同期增加127%，导致本期末存货大幅增加。26Q1期间费用0.16亿元，同比+57.25%，费用率15.46%，同比-10.25pct。其中，管理费用0.09亿元，同比+113.05%，主要系新增工厂投入折旧增加叠加股份支付影响。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持26年盈利预测，考虑固态逐步起量，我们上调27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润为0.34/0.63/1.16亿元（26-27年前值为0.34/0.49亿元），同增495%/87%/82%，考虑公司积极布局固态，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、固态需求不及预期。

多赛道迎来高景气度，产线建设持续推进

扬杰科技(300373)
    投资要点：
    事件：2026Q1实现营收21.30亿元，同比增长34.87%；归母净利润3.85亿元，同比增长41.01%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长41.15%。
    多下游高景气度，一季度业绩实现较快增长。2026Q1受益于人工智能、新能源汽车、储能及工控等下游应用的强劲需求，功率半导体行业维持高景气度，公司营收实现同比及环比双增长，其中，汽车电子业务快速增长，构成业绩增长的核心驱动力。此外，公司研发投入成效凸显，高端产品占比持续提升，2026Q1毛利率为36.81%，同比增长2.21pct，环比增长4.83pct。
    汽车电子&AI服务器多赛道迎来高景气，海外拓展顺利。目前整体汽车电子进入平稳期，但功率半导体在车规领域仍然处于快速上升通道。AI算力高景气带来大量电力需求，公司整流器件、保护器件、MOSFET、IGBT、SiC等多系列产品已批量应用于AI服务器、数据中心、人工智能等领域。多赛道共振下，公司业绩成长动能充足。公司在欧美市场主推“MCC”品牌产品，越南子公司美微科供应海外，积极拓展国际业务。2026Q1公司海外销售额占比近30%，同比环比双提升，国际化布局持续推进。
    多条产线推进投产及扩产建设，保障业绩快速增长。越南基地投资建设首座车规级6
    吋晶圆工厂，首条车规级SiC芯片产线顺利实现量产爬坡，首条SiC车规级功率半导体模块封装项目建成并投产，同时车规级功率半导体模块封装项目、先进封装项目已于2025年开工，后续将根据客户订单节奏逐步释放。2027年员工持股计划目标为营收100亿元，充足产能保障业绩增速。
    盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.47、20.39、24.39亿元，同比增速分别为30.89%、23.78%、19.62%。当前股价对应PE分别为26、21、18倍。公司各应用下游拓展顺利，同时受益于行业景气度向上，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧
    盈利预测与估值（人民币）

2026年一季报点评：短期承压，产能扩张与机器人带来业绩新增量

翔楼新材(301160)
    投资要点
    事件：2026Q1公司实现营收3.46亿元，同比+4.07%；归母净利润0.48亿元，同比-8.69%。
    2026Q1销量同比稳步增长，安徽工厂产能持续释放，吨毛利短期承压：1）量：2026Q1销量同比延续增长态势，产能扩张驱动长期增量。2026Q1公司产品销量预计4.4万吨，同比+5%，在苏州工厂持续满产、汽车行业竞争加剧情况下，销量实现增长，彰显公司产品竞争力与客户粘性。长期来看，安徽工厂产能加速落地，2026年底产能增至6万吨，为后续销量增长提供核心支撑。2）价及盈利：吨价回落拖累毛利，高毛利产品放量可期。2026Q1公司产品均价约7680元/吨，同比-3%，主要系上游钢材价格波动及市场竞争加剧，导致产品售价随之下行。公司为加工费模式企业，盈利核心看吨毛利，2026Q1毛利率21.2%，同比-4.6pct，短期承压，伴随后续轴承、机器人柔轮材料等高毛利产品占比提升，毛利率有望有所修复。
    产品结构持续升级，轴承业务放量，机器人领域优势持续巩固：1）轴承：2026年持续放量，成为毛利增长新引擎：苏州工厂2025年汽车领域产品营收占比超80%，2023-2025年毛利率稳定在24%以上。2026年安徽工厂轴承材料持续放量，预计轴承业务毛利率较汽车略有提升，后续规模化生产后有望成为毛利新增量。2）机器人：柔轮材料技术变革引领者，收购远昌智能有望带来新增长极。目前公司已与头部机器人零部件企业深度对接研发，2026年进入小批量试产阶段，2026年初收购远昌智能，补齐整机与控制短板，打通“材料-部件-整机”链条。
    费用控制成效显著，新工厂折旧影响有限，盈利韧性凸显：1）2026Q1公司费用端管控良好，销售/管理/研发/财务费用率合计同比-0.8pct，规模效应持续显现。公司高薪研发团队已配置完善，研发投入聚焦轴承材料、机器人柔轮材料等高端领域，技术壁垒持续加固。2026年股权激励费用同比下降约800万元，对冲部分新工厂折旧压力，公司苏州、安徽工厂2026Q1折旧影响1400万元，对业绩影响可控，后续随产能利用率提升，单位折旧成本将持续下降。
    盈利预测与投资评级：2026年为新工厂投产放量新阶段，但由于2026Q1汽车行业价格竞争加剧，我们调整公司2026-27年归母净利为2.8/4.0（前值为3.1/4.4）亿元，新增2028年为5.1亿元，对应公司PE22/16/12X，我们仍看好公司作为进口替代钢材产能第一梯队以及机器人方向变革者，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

2026年一季报点评：多品类布局共享涨价弹性，业绩略超我们预期

天赐材料(002709)
    投资要点
    Q1业绩略超我们预期。公司26Q1营收66.7亿元，同环比+91％/+15％，归母净利16.5亿元，同环比+1006%/+76％，扣非净利15.6亿元，同环比+1062%/+58％，毛利率38.7%，同环比+19.4/+8.5pct，归母净利率24.8%，同环比+20.5/+8.6pct。
    电解液原材料布局全面、充分受益于价格弹性。我们预计公司26Q1电解液出货量20万吨+，同环比+40%/-5%，我们预计单吨利润0.7-0.75万元，环比翻倍，其中六氟26Q1长协均价我们预计12万元/吨+，我们预计单吨利润3万元，贡献50%的电解液利润；其次为VC、lifsi等贡献，我们预计26Q1公司自供VC0.3-0.35万吨，单吨利润我们预计8万元左右，合计贡献2-3亿元。展望26年，我们预计六氟供给偏紧，5-6月散单价格有望反弹至12万元/吨，全年单吨利润维持3万元。出货量看，26年电解液出货量我们预计100万吨，同增40%，电解液单吨利润我们预计6000-7000元。
    正极板块Q2有望扭亏、加快一体化布局。26Q1磷酸铁出货量我们预计近4万吨，同比+30%，我们预计亏损约0.2亿元，近期磷酸铁产能偏紧、叠加原材料涨价，价格已上涨至接近1.3万元/吨，我们预计26Q2公司磷酸铁可实现扭亏，全年出货量我们预计20万吨，贡献1-2亿元利润，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，我们预计26Q1贡献0.5亿元利润，全年贡献2-3亿元，维持稳定。资源回收26Q1我们预计亏损0.2亿元。
    扩大资本开支、原材料备货周期延长。26Q1期间费用5.8亿元，同环比+24%/-8%，费用率8.7%，同环比-4.7/-2.1pct；26Q1经营性现金流-0.2亿元，同环比+82.5%/-102.7%；26Q1资本开支3亿元，同环比+33.6%/+80.9%；26Q1末存货22.8亿元，较年初增加40.9%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期、略优于我们预期，整体经营表现符合我们原有判断，我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润70.3/83.0/97.8亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE为16/14/12倍，给予26年22xPE，目标价76元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

2026一季报点评：Q1归母净利润同比+58%，利润率表现亮眼

绿联科技(301606)
    投资要点
    业绩简评：2026Q1公司实现营业收入27.98亿元，同比增长53.42%；归母净利润2.38亿元，同比增长58.14%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长62.73%。
    毛利率显著改善，规模效应带动费用率优化。2026Q1毛利率为39.26%，同比提升1.25pct，创近两年单季新高，我们认为主因产品结构优化及海外收入占比提升所致。销售净利率为8.49%，同比提升0.35pct。费用端，销售费用率18.96%，同比下降0.93pct；管理费用率3.34%，同比下降0.28pct。研发费用率5.71%，同比上升1.30pct，主要系研发项目及投入增加、研发人员增加及薪酬水平提升所致，反映公司在AI NAS等新品类上加大研发投入。财务费用0.26亿元（去年同期-0.08亿元），主要系汇率波动导致汇兑损失增加。
    产品+渠道双轮驱动延续高增态势。2026Q1公司收入同比增长53%，延续2025年全年高增势头（2025全年收入同比增长54%）。2026Q1收入增长主要系公司持续拓展市场、适应市场需求、进一步优化产品结构、销售订单持续增长所致。
    关注充电&NAS品类产品周期，以及海外渠道开拓进展。
    产品端，2025年充电创意实现收入43.56亿元（同比+47%），我们认为这受益于3C认证政策推动行业集中度提升，以及公司GaN快充等中高端产品渗透加速占比提升；智能存储实现收入12.26亿元（同比+213%），得益于NAS产品放量。2026年1月公司AI NAS于CES发布，内置LLM大语言模型，可作为AI Agent部署载体，由传统存储设备升级为家庭智能中枢，有望带动NAS产品线高增。
    海外业务既是增长引擎也是利润率提升的核心驱动，2025年境外市场收入58.21亿元（同比+64%），收入占比已提升至约61%，且境外毛利率43.00%显著高于境内的27.55%。2025年公司已进入美国Walmart、Costco、Best Buy及欧洲MediaMarkt、日本Bic Camera等核心零售渠道，并在主要市场设立本地化子公司，海外增长潜力有望进一步释放。
    盈利预测与投资评级：绿联科技是全球消费电子品牌龙头，受益于产品创新升级、海外线下核心零售渠道持续拓展以及NAS新品放量，公司处于收入高增与盈利能力改善的阶段。考虑公司2026Q1业绩情况较好，我们上调公司2026年归母净利润预期由9.8亿元至10.0亿元，基本维持2027-2028年归母净利润预期为13.1/16.5亿元，对应2026-2028年同比+42%/+31%/+26%，对应4月27日PE为30/23/18倍，维持"买入"评级。
    风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。

2026年一季报点评：收入同比+21%表现亮眼，汇兑及所得税影响短期净利润

苏美达(600710)
    投资要点
    业绩简评：2026Q1公司实现营业收入311.4亿元，同比+20.8%；归母净利润3.11亿元，同比+5.6%；扣非净利润2.86亿元，同比+3.9%。收入高增但利润增速慢于收入，主要受毛利率下降、财务费用增加及所得税率偏高拖累。
    毛利率小幅回落，三费管控良好。2026Q1毛利率5.81%，同比-0.35pct；销售净利率为2.44%，同比-0.42pct。销售/管理/研发费用率分别为1.20%/0.83%/0.33%，同比分别-0.43/-0.07/-0.02pct，三项费用率合计优化0.52pct，费用管控效果显著。
    汇兑拖累财务费用率：2026Q1公司财务费用率为0.43%，同比大幅增加0.57pct。从绝对金额上看2026Q1财务费用为1.35亿元，而2025Q1为净收入0.35亿元，同比增加约1.70亿元。我们认为财务费用大幅增加主要受人民币升值导致的汇兑损失影响——2026Q1人民币对美元中间价从年初7.06升至季末6.90，升值约2.3%，幅度大于2025年同期。
    所得税率偏高，主要系税收会计差异。2026Q1所得税费用2.35亿元，有效税率约23.7%，较2025Q1的18.5%提升约5.2pct。我们认为或系税收会计差异所致。
    低估值+高分红，船舶+柴发业务具备较高景气度。船舶制造与航运板块2025年收入78.50亿元同比+8.22%，利润总额14.18亿元同比+81.93%，全年交船27艘，在手订单85艘排至2029年上半年；柴油发电机组延续高景气，2025年收入16.77亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于算力中心、数据中心建设拉动备用电源需求。
    盈利预测与投资评级：考虑汇兑影响，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.1/16.7/18.3亿元，微调至14.9/16.6/18.2亿元，对应同比+9.5%/+11.7%/+9.7%，4月27日收盘价对应PE为11/10/9倍。公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，分红率达40%，估值偏低且具备高股息吸引力，维持“增持”评级。
    风险提示：人民币汇率大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧风险；船舶交付不及预期风险。

2025年报&2026年一季报点评：装机量和市占率稳步提升，利润端大幅减亏

华大智造(688114)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收27.80亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-2.22亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4营收9.1亿元（环比增长20.6%）。26Q1营收5.85亿元（+24.8%），归母净利润-1.05亿元（+37.9%）。
    多组学业务增速显著：①25年分业务来看，全读长测序（SEQ ALL）业务营收22.03亿元（-8.0%），其中仪器设备营收7.72亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54亿元（-23.1%）；多组学（OMICS）业务收入2.76亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72亿元（-8.4%），其中SEQ ALL的国内营收14.63亿元，新增测序仪销售超1250台（+24.5%）；海外营收8.61亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16亿元（-31.0%，中东及南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02亿元（+1.0%，本地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。
    我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI技术快速融合应用，AI赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025年测序仪器销售总量超1,470台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9大研发中心、7大生产基地、13个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25年以1.2亿美金授权费，将CoolMPS测序技术授权给瑞士企业SwissRocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27年业绩放量。
    盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027年营收从41.93/46.87亿元下调至31.06/34.76亿元，归母净利润从1.00/2.11亿元下调至-0.16/0.99亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为38.75亿元和2.42亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。