叶酸涨价有望增强公司盈利能力，募集项目发挥生物保鲜剂优势

圣达生物(603079)
    公司主要产品为维生素类产品和生物保鲜剂类产品，此外还生产和销售清洁标签产品。1）生物素、叶酸等维生素类产品中，生物素目前主要应用于饲料添加剂、食品添加剂、日化及药品等领域；叶酸目前主要应用于饲料添加剂、食品添加剂、药品等。2）乳酸链球菌素、纳他霉素、聚赖氨酸等生物保鲜剂类产品中，乳酸链球菌素及纳他霉素具体应用于肉制品、乳制品、卤制半干豆腐、饮料及方便食品等的防腐保鲜。3）蔗糖发酵物等清洁标签产品主要应用于肉制品、焙烤食品、休闲食品等。4）2024年前三季度公司实现营业收入6.09亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润0.22亿元，归母扣非净利润0.10亿元，同比大幅增长。
    生物保鲜剂是公司营业收入的主要来源。1）2023年公司生物保鲜剂实现销售额3.05亿元，占公司营业收入的41.89%，同比增加3.97%。2）2023年公司维生素实现销售额2.48亿元，占公司营业收入的34.14%，同比减少18.96%。2023年，公司持续有序推进叶酸CEP、生物素CP注册工作，CEP生物素和国内API叶酸的销售量和销售收入同比均呈现增长态势，CEP生物素销售量和销售收入同比增长12.05%和7.29%；国内API叶酸销售量和销售收入同比增长69.10%和77.24%。3）2023年公司清洁标签单品实现销售额0.65亿元，占公司营业收入的8.95%，同比增加48.27%。公司主要生产蔗糖发酵物、醋粉等，在全球范围内属于新兴领域，同类企业数量较少。我国食品配料这一清洁标签产品仍处在前期导入期，整体保持高速增长，是清洁标签产品中规模增速较快的细分赛道之一。
    公司拟发行股票，募集资金用于增加2万吨D-异抗坏血酸及其钠盐产能，培养新价值增长点。1）公司拟向特定对象发行股票，发行股票数量不超过5135.67万股（含本数），募集资金总额不超过2.68亿元（含本数）。2）募集资金扣除发行费用后的净额用于“年产20000吨D-异抗坏血酸及其钠盐项目”，设计产能为年产20000吨，项目建设期为3年。3）D-异抗坏血酸及其钠盐，其作为抗氧化剂、助色剂、防腐剂之一，广泛应用于食品、医药卫生、化工等领域。国内外该产品总需求达到20万吨以上，国内对该产品的需求较1996年已扩大60倍。
    公司在维生素和生物保鲜剂细分市场地位领先，公司有望受益叶酸价格大幅上涨。1）公司目前系全球最大的生物素供应商，产品市场占有率达30%左右；叶酸市场占有率呈增长态势，目前达到26%左右。2）根据百川盈孚，叶酸价格11月以来大幅上涨，11月27日市场价格达到330元/kg，相比11月1日涨幅达到87.5%。从供应方面看，主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难；从需求方面看，价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主。3）生物保鲜剂行业中，乳酸链球菌素和纳他霉素是全球范围内使用最为广泛的生物保鲜剂，目前国内主要生产厂商为公司之控股子公司新银象、安泰生物、奇泓生物、绿康生化和福瑞达等几家主要的生产厂商。ε-聚赖氨酸的研究及应用主要集中在日本、韩国和美国，新银象是国内首批达到该产品的生产技术条件并率先取得生产许可的企业。
    风险提示：宏观经济环境变化及地缘政治的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。

高阶品占比提升

联瑞新材(688300)
    投资要点
    高阶品占比进一步提升。2024年前三季度，公司实现营业收入6.94亿元，同比增长35.79%；实现归属于上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长48.10%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.69亿元，同比增长57.52%；报告期内，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比进一步提升。2024年前三季度公司销售至EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板（CCL）等电子封装材料领域的整体营收占比在7成左右，销售至热界面材料等其它领域的产品占营收3成左右。从10月份客户的下单情况来看，相较于第三季度，部分下游行业的库存正在得以改善，并且高端需求在继续提升，展望2024年四季度相对谨慎乐观。
    Lowα球形氧化铝保持较高增速。叠层封装技术是目前提高封装密度的主要方式之一，通常的做法是将多个芯片叠加，以达到提高封装密度的目的，但这种方式会导致芯片产生的热量难以排到外部，并且当该技术用于存储芯片时，还需对于叠层封装中的填料以及热界面材料层中的填料的放射性元素进行管控，Lowα球形氧化铝很好的解决了在存储领域高密度叠层封装所遇到的问题。公司Lowα球形氧化铝系列产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量均低于5ppb级别，最低可低于1ppb级别，并且具有高密度，表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户。2024年前三季度，公司Lowα球形氧化铝保持较高增速。
    研发驱动创新和产品升级迭代。公司主要产品有利用先进研磨技术加工的微米级、亚微米级角形粉体；火焰熔融法加工的微米级球形无机粉体；高温氧化法和液相法制备的亚微米级球形粒子；经过表面处理的各种超微粒子、多种方法制造的功能性颗粒以及为解决粒子分散开发的浆料产品。报告期内，公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、热界面材料、先进毫米波雷达、光伏电池胶黏剂、电气绝缘、3D打印等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉，低CUT点Lowα微米/亚微米球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料研究开发。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入9.6/12.2/15.5亿元，实现归母净利润分别为2.58/3.35/4.41亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为39倍、30倍、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险；技术失密和核心技术人员流失的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

公司点评报告：华为合作顺利推进，智能化进展加速

江淮汽车(600418)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入322.1亿元，同比-5.1%；实现归母净利润6.25亿元，同比+239.86%；实现扣非归母净利润-2.31亿元（上年同期-5.29亿元）。其中2024Q3单季度公司实现营收109.08亿元，同环比分别-5.57%/+8.72%，实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.15%；实现扣非归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。
    公司销量提升，资产处置收益增厚利润。2024Q3公司实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%，归母净利润大幅提升主要由于1）公司销量提升，2024Q3公司总销量为10.92万辆，同环比分别+1.19%/+9.86%；其中乘用车销量增速较快，2024Q3乘用车销量5.28万辆，同环比分别+2.40%/+32.56%；商用车销量5.64万辆，同环比分别+0.07%/-5.30%。2）公司持续优化资产结构，提高资源配置效率，资产处置收益大幅增加，2024Q3公司资产处置收益5.55亿元，主要为土地收储补偿，2023Q3和2024Q2分别为0.02亿元和0.27亿元。
    盈利能力同环比均改善，费用率较稳定。2024Q3公司毛利率为11.36%，同环比分别+0.41pct/+0.22pct，净利率为2.50%，同环比+2.75pct/+1.18pct，盈利能力同环比均改善。公司期间费用率保持稳定，2024Q3公司期间费用率为13.38%，同环比分别+0.82pct/+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88/4.05/4.11/1.34%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比分别-0.51/+0.40/-0.31/+2.96pct，财务费用受汇兑波动影响。
    华为合作顺利推进，智能化进展加速。公司与华为的开放合作也在持续推进，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，11月26日与华为合作的尊界首款车型尊界S800在华为Mate品牌盛典正式亮相，预售价100-150万元，搭载L3智驾架构。广州车展公司全新全域线控智慧底盘首次亮相，同时瑞风RF8、全新悍途乘用版、钇为3、江淮X8E家等多款智电新品亮相。瑞风RF8超长续航版综合续航可达1,250km、纯电续航252km，刷新插混MPV续航新里程碑。未来五年，江汽集团将投入研发资金超过200亿元，推出30款以上智能新能源汽车产品，并围绕智能网联新能源的产业链，不断强化自主核心技术的掌握和开发的能力。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司与华为合作持续赋
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    能乘用车业务，智能化产品陆续放量，预计公司2024-2026年营业收入分别459.26/606.50/741.20亿元，对应EPS分别0.31/0.40/0.57元，按照11月27日34.89元/股收盘价计算，对应PE估值分别为123.58/96.43/67.67倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：国内市场需求低于预期、汽车行业竞争加剧风险、智能化进展不及预期。

公司动态研究报告：业绩短期承压，海外市场进一步拓展

国力股份(688103)
    投资要点
    开创全新合作模式，实现海外市场深度拓展
    2024年11月6日，国力股份子公司国力源通与印度上市公司斯特林签署合作协议，此次合作国力股份以技术输出的创新型出海模式，为斯特林提供前沿的技术解决方案，并签署技术协议，授权使用Y系列高压直流接触器及配电装置。该产品荣获2023年度“中国心”年度动力总成零部件评选金奖，其轻量化、模块化、集成化、定制化的卓越设计，完美契合了客户在体积、重量、成本及设计上的多元化需求。对于国力股份而言，此次合作不仅开辟了全新的市场空间，成功进军印度及东南亚市场，更彰显了其推动全球技术交流与合作、以技术创新成果引领国际舞台的坚定决心与实力。
    国产化替代进程加速，半导体市场发展向好
    在《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》对“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”的要求和美国对于半导体领域的出口管制的双重作用下，中国半导体先进设备和核心材料的国产替代进程有望加速推进，促进我国半导体设备产业的快速发展，从而带动公司真空电容器产品的需求增长。根据美国半导体行业协会统计，2024年Q3全球半导体销售额为1660亿美元，同比+23.2%，环比+10.7%。2024年9月份，全球销售额为553亿美元，环比+4.1%，分地区来看，9月份中国市场销售额同比+22.9%，环比+3.6%。主要应用于半导体领域的真空电容器是公司重点开发的产品项目，此外，国力股份产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中，随着半导体市场发展向好，公司业绩有望迎来提升。
    业绩短期承压，高研发投入奠定长期发展基础
    2024年Q3，公司实现营业总收入2.14亿元（同比+8.61%），归母净利润1165.6万元（同比-51.13%）。实现销售毛利率28.26%（同比-7.79pct），销售净利率5.43%（同比-6.77pct），公司增收不增利，主因：（1）2023年6月公司向不特定对象发行48,000.00万元可转换公司债券，按照实际利率计息，导致财务费用增加；（2）公司因IPO募投项目相关资产转固导致计提的折旧费用增加；（3）公司新能源汽车业务量较2023年同期大幅增长，由于新能源汽车行业竞争激烈，导致整体产品毛利率有所下降；（4）报告期内，公司持续进行技术和产品创新，加大对研发项目的直接投入和引入优秀的研发技术人才，对应的研发投入增加。公司2024年Q3研发投入为2589.89万元，研发费用率为12.12%，对比上年同期增加62.57%，研发投入的增加虽然对短期业绩造成一定影响，同时也为公司中长期发展奠定了良好基础。
    盈利预测
    公司专业从事电子真空器件的研发，生产与销售，产品稀缺性、技术壁垒较强，同时国产替代进程的加快，半导体业务的长期发展前景向好。预测公司2024-2026年收入分别为9.19、13.11、17.02亿元，EPS分别为0.55、1.68、2.46元，当前股价对应PE分别为75.8、24.9、17.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；新能源汽车应用领域下降风险、下游应用领域拓展风险、海外市场销售风险；汇率变动风险。

公司事件点评报告：渠道深度多元化，六大体系国际化

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年11月27日，公司召开2024年第一次临时股东大会。
    投资要点
    中期分红已实施，回购股份用于注销
    根据公告，11月初公司已实施首次“中期分红”，将向股东派发现金每股23.882元（含税）、累计派发现金300.01亿元（含税）。此外，将回购约30亿-60亿元股份用于注销。
    十大渠道齐发力，六大体系国际化
    公司围绕“供需适配”，从两块入手。其中自营体系包括自营公司、i茅台和大客户，接下来发力“私域渠道”；在社会渠道包括经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商等发力。公司将充分分析与研究不同渠道，实现渠道间互补。关于国际化，正在建立六大体系，包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系，目标是2035年国际化。此外，已确定“T”字型出海产品矩阵，即以53度和43度为支柱，横向输出高附加值产品及在海外市场具有一定影响力茅台王子酒等系列酒产品；对于茅台酒和茅台王子酒，也计划开发新产品用于出海，以适应海外市场需求。
    盈利预测
    预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期等。

创新药迈入收获期，国际化加速前行

恒瑞医药(600276)
    创新药收入强劲增长成为推动公司业绩增长的强大引擎。此外，公司国际化加速前行，创新药出海交易亦有望成为稳定的收入贡献来源。首次覆盖给予“买入”评级，目标价人民币61元。
    创新转型成功，创新药收入持续推动公司业绩增长。作为国内制药行业龙头，公司近年来集采风险基本出清，创新转型成功，创新药收入强劲增长（2023/1H24分别实现22%/33%同比增长），成为推动公司业绩增长的强大引擎。截至1H24，创新药约占公司收入46%左右。目前公司累计有17款创新药物获批。展望未来，随着更多肿瘤、自免、代谢创新药的获批及放量，我们认为未来三年公司创新药收入有望维持20%-30%同比增速，持续推动公司业绩增长。
    公司是国内ADC管线资产储备最为丰富的企业之一，2025年有望迎来首款ADC获批上市。肿瘤是公司多年来核心疾病领域（约贡献收入53%），ADC已成为公司未来肿瘤管线重点。经过10年的ADC研发积累，公司成功开发12款新型、具有差异化的ADC分子进入临床阶段，成为国内ADC管线最丰富的企业之一，其中4款（SHR-A1811、SHR-A1921、SHR-A1904、SHR-A2009）处于3期，首款ADC产品SHR-A1811有望于2025年获批上市。凭借差异化的ADC分子设计、优秀的临床数据（单用及潜在丰富的联用空间）、先发优势及强大的商业化实力，我们认为ADC将成为公司中长期肿瘤板块的强劲驱动力，公司亦有望在国内ADC竞争中长期处于行业领先状态。
    创新药出海授权不断丰富与升级，国际化有望进一步加速。自2023年以来，公司大幅加速了创新药出海授权的步伐，出海药物数量不断增加，出海授权的药物创新性越来越高，且具备全球潜在同类最佳的潜力（例如：TSLP单抗）。此外，海外合作伙伴的规模亦进一步升级，例如2023年公司成功授权HRS-1167与SHR-A1904至德国Merck KGaA，2023年出海的TSLP分子授权予OneBio后被GSK收购。此外，出海授权的合作模式亦于2024年进一步创新至通过NewCo形式出海（例如，3个GLP-1创新药出海至Hercules），公司不仅可在海外新成立的公司保持一定话语权，亦可享受海外公司后续潜在的估值收益。更重要的是，随着全球BD负责人Jens Bitsche-Norhave近期加入，其跨国大药企近20年的BD经验及国际化视野有望加快公司创新药出海的步伐。短期来看，BD交易的首付款将为公司带来新的利润增长点。此外，2025年公司有望实现“双艾”组合的美国上市。中长期来看，随着具备全球同类最佳潜力的出海产品往后期推进及获批，公司的海外里程碑收入及分成收入有望逐步提升。
    首次覆盖给予“买入”评级，目标价人民币61元。我们预测公司2024E/2025E/2026E有望实现272亿/297亿/334亿元收入，60亿/65亿/77亿元归母净利润。我们采取SOTP估值方法分别对创新药及仿制药业务估值，我们预计公司创新药业务估值约为3,229亿元（基于DCF估值，WACC:7.8%，永续增长率3%），仿制药业务估值约为662亿元(基于PE倍数估值，采取20x2025E PE)，加总我们得到公司目标市值3891亿元，对应目标价人民币61元。
    投资风险：销售不及预期、竞争激烈、研发延误或失败、国际化进展不顺利、利润不及预期。

越南投产加速全球化

新澳股份(603889)
    新澳越南投产
    2024年11月26日，新澳越南举行开业典礼；“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭首条生产线已进入生产阶段，其他生产线将分阶段进行调试工作并陆续投产。该项目一期20000锭全面投产后预计将形成约折标2500吨/年毛精纺纱线产能和5000吨/年染色及后整理产能。
    “50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”计划建设期较长，分两期实施，公司将根据实际业务发展情况按计划有序地推进项目后续二期建设。
    新澳越南项目计划建设期5年，预计于2027年全面建成投产，形成年产6500吨毛精纺针织纱线的生产能力。越南生产基地的建设是近年来新澳产能持续扩张的重要举措，更是新澳实现“产能走出去”的第一步。
    本项目是公司进一步加深全球化产业布局的重要举措，有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求；有利于公司利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，降低公司生产成本，增强公司综合竞争实力；有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。
    作为新澳首个海外自建生产基地，新澳越南是新澳产能扩张走向海外第一步
    新澳自1991年成立以来，坚持以毛精纺纱线为核心，精细化管理协同外部创新，秉承高效高质发展的原则，实现产能不断扩张，如今已成为全球最专业的毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。新澳用三十多年的时间写下了非凡的“新澳制造”，“单项冠军”的称号也为新澳越南立下标杆。
    全球布局筑通道，资源整合优供给当前
    在通胀冲击、地缘政治紧张局势加剧、新技术兴起等背景下，全球经济形势充满了高度不确定性。越南地处东南亚中心位置，是连接亚洲和全球市场的重要枢纽，且与多个国家地区签订有自由贸易协定。
    新澳顺应国际局势变化，部署越南生产基地，是推进企业全球化发展的重大转变。新澳将以越南生产基地为依托，通过工业园区建设加速当地纺织业产业集聚，深入整合国内外优势资源。越南生产基地作为新澳的海外产能补充，将有效优化新澳在东南亚及全球市场的供应链供给，强化风险防范，提升海外交付能力，提高国际产能合作的稳定性。
    另一方面，随着经济全球化的推进，纺织服装产业的空间布局正逐渐向东南亚转移，东南亚纺织市场方兴未艾，展现出极大的潜力。新澳越南项目将为新澳深入东南亚纺织市场搭建起新的平台，使新澳能快速响应当地市场需求，提升新澳在东南亚以至国际市场的竞争力。
    维持盈利预测，维持买入评级
    我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为49、54以及61亿元；归母净利润为4.3、4.5以及5.2亿元；EPS分别为0.6、0.6以及0.7元；PE分别为12X、11X、10X。
    风险提示：核心高管流失，羊毛持续跌价，销售不及预期。

成为安吉精铸第一大股东，整合航发铸造核心资产

中航重机(600765)
    事件
    11月27日，中航重机发布公告，竞拍取得安顺工投持有安吉精铸3.472%股权，评估值为5721.32万元，成交价为4984.924万元。本次竞拍及受让中航产投持有安吉精铸7.81%股权完成后，公司最终将持有安吉精铸24.77%股权，成为安吉精铸第一大股东。
    点评
    对标海外航空铸造龙头Howmet，航发铸造市场空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，2023年营收66亿美元，净利润7.65亿美元。
    安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，有望受益于新型号航发批产：专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。
    竞拍取得安吉精铸3.472%股权，剑指航空工业基础结构主力军：我们认为，公司竞拍取得安吉精铸部分股权，成为其第一大股东，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。
    公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长

同庆楼(605108)
    投资要点
    老字号宴会龙头，三轮驱动求发展：中华老字号品牌——同庆楼于1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务，并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至2024年上半年，公司直营门店118家，其中餐饮/富茂分别有54/7家。
    婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点，2019年婚宴市场规模8037亿元，占婚庆市场的46%，2016-2019年婚宴市场规模CAGR为8%。我们预计2024年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升，婚宴消费力依旧可观。2）全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。此前海外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关，地产业转型后业主方更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加，2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%，较2018年提升19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比，通过承接宴会需求，餐饮、客房联动补足淡季客流。
    立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张：1）卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的30%。适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润，2019年超过6000平米的14家大型门店合计营收/净利润占比53%/79%。2）运营效率高，单店盈利能力突出。运营模式成熟，大店盈利能力突出。选取面积为8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入7200/3900万元，净利润1200/469万元，净利率为17%/12%，大型门店投资回收期4~5年。富茂酒店餐饮/客房收入约占比80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到成熟期，投资回收期约6~7年，测算成熟期单店收入/净利润为1.5/0.3亿元，净利率达19.7%，2024年底前开业的10家富茂将于成熟期贡献约3亿元利润。3）标准化管理，持续异地扩张。公司供应链采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩张。我们预计截至2024年底，公司直营门店132家，门店面积79.8万平米，同比+25%/50%。
    盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/3.2/4.3亿元，对应PE估值为39/18/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。

高端钛合金领域第三家上市公司！金天钛业：年复合增长率超20%，性能不输国际巨头！

金天钛业(688750)
    钛被称为“全能金属”，具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器及生物医疗等领域，也被誉为“空间金属”和“战略金属”。
    钛加入铝、锡、钒、钼、铌等其他元素后形成钛合金，由于钛及钛合金涉及的熔炼及加工技术复杂、技术含量高，目前世界上仅中、美、日、俄四个国家掌握完整的钛工业生产技术。
    近日，金天钛业（688750.SH）正式登陆科创板，成为 A 股高端钛合金领域第三家上市公司，风云君也趁此机会跟大家一起揭开它的神秘面纱。
    一、高瞻远瞩，高端钛合金第三家上市公司
    金天钛业成立于 2004 年，起初主要从事空气及水处理净化消毒设备的生产和销售，但并不及预期。2006 年，全面停止该类业务后，金天钛业决定响应国家号召，瞄准高端钛及钛合金材料的研发、生产与销售。
    其背后是控股股东湖南湘投金天科技集团有限责任公司（以下简称“金天集团”）战略转型布局新材料行业的高瞻远瞩。除了金天钛业，金天集团还控制了两家钛制品公司，金天钛金和金天新材。
    三家公司分属产业链的上下游，业务彼此独立，不存在同业竞争，而金天钛业则是其中最优质的生产力
    上市后，金天集团及其一致行动人合计控制了金天钛业 39.27%表决权，实控人是湖南省国资委。
    自 2008 年开始，金天钛业开始先后购置真空自耗电弧炉、快锻机等核心设备开始自建生产线，2011 至 2012 年间，熔炼、锻造及精锻三条生产线陆续建造完成。
    此外，公司先后招徕了樊凯、李超、黄艳华和黄德超等核心技术人员，这些人都是钛合金领域的专家型学者，其中三人都曾在钛合金行业龙头上市公司西部超导（688122.SH）任职。

理性务实，稳扎稳打

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：近期公司举办2024年第一次临时股东大会，会后公司就经营目标、产品布局、省内外发展规划等市场关心的问题进行分析解答，我们总结反馈要点如下：
    理性制定经营目标，质量与份额优先。2024年受外部环境影响，白酒动销表现有所承压，中秋国庆需求偏淡。伴随9月下旬政策组合拳密集推出，需求最差时点或已过去，消费有望边际回暖，公司在此窗口期亦会蓄势整固、稳扎稳打。展望2025年，面对宏观环境的不确定性，公司会客观制定增速目标，强调以基本面良性、市占率提升为首要要求，会更好维护价盘稳定及渠道健康。公司近年发展思路清晰，沿体量领先→部分区域体量领先推动结构提升→更多区域体量、结构均领先的路径，通过资源聚焦、定点突破成功推动省内大本营持续高歌猛进，模式打法已经验证，未来有望继续兑现份额转化。
    省内精耕突破，省外攻城夺隘。1）省内总量增长与结构提升兼顾并重：1是100~500元价位带份额优势继续扩大：2024年公司产品增速表现，淡雅＞单开＞对开＞四开。四开保持战略定力，宴席市场并未跟随放大费用投放，相应稳住价盘，未来将继续发挥虹吸效应，抓住400~500+元价位需求；开系、雅系、今世缘部分产品体量对标来看，也还有提升空间。并且100~500元价位产品在省内区域发展仍不平衡不充分，通过网格化梳理，还有挖潜空间。2是500元以上价位拉动结构提升：V系经过持续培育推广，V3渠道深耕成效积极，V9高端形象亦逐渐拥有一席之地，期待时间积累带来质变。2）省外样板市场打造步入正轨：公司围绕山东、河南、安徽、浙江等周边省份进行样板市场打造，优先布局国缘开系，主推四开，一体化带动对开上量，并向上培育六开，目前小体量保持积极增势，下一步计划将重点城市培养为几千万或过亿市场。
    组织优化提质增效，完善构建厂商一体。2022年以来公司逐步调整组织架构，设立三部一司以更精细化、针对性进行多品牌运作，相应匹配资源推进差异化的渠道和消费群体推广策略，未来公司会进一步动态调整组织架构以适应多品牌战略纵深化发展。目前省内分品系队伍和配套服务体系已搭建完成，办事处已下沉至县一级，后续公司会进一步增补营销队伍，强化团队战斗力和竞争力。今后公司将继续完善厂商一体化建设，1是优化渠道库存、费投方向、目标制定等方面的灵活管理，2是借助核心B端、大客户战略加强对更多消费群体的链接及培育。
    盈利预测与投资评级：考虑2025年行业将纷纷推进渠道去库，我们微调2024~26年归母净利润至36.1、40.4、48.1亿元（前值为36.1、41.3、49.0亿元），同比+15%、12%、19%，当前对应2024~26年PE为16/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期，产品结构表现不及预期。

重卡动力国内领跑，多业务协同打开业务增长新空间

潍柴动力(000338)
    投资摘要
    深耕发动机领域二十余年，以内燃机为中心，多元化布局全面发展。公司主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等板块，拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速器、汉德车桥等国内外知名品牌。潍柴净利与重卡行业销量有较高的关联度，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023年开始净利增速显著强于行业销量和营收增速。2023年营收和净利重回正轨，24H1营收保持稳定，净利持续高增长。24Q1-Q3公司营收1619.54亿元，同比+0.98%；归母净利润84.01亿元，同比+29.23%。
    黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥。发动机是重卡最核心的零部件，价值量占整车30-40%。重卡发动机市场集中度高，潍柴凭借天然气发动机优势获得重汽和一汽解放的天然气重卡配套，黄金动力链吸引着陕重汽、徐工、大运等厂商基本使用潍柴进行配套。公司动力链产品销量稳步提升，重卡发动机市占率超40%、天然气重卡发动机市占率超60%。2024H1，公司销售各类发动机40万台，同比增长9.8%；变速器47.7万台，同比增长12.1%；车桥42.8万根，同比增长18.7%。
    大缸径发动机高附加值市场前景广阔，是再造公司发动机板块的新赛道。全球市场容量每年可达200亿美元，附加值极高，随着AI时代的到来，用于数据存储的大数据中心建设将会给大缸径发动机带来极大的市场空间，谭总指出这是一条再造潍柴发动机板块的新赛道。2023年，公司M系列大缸径高功率密度发动机销售8100余台，同比增长38%，突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。2024年前三季度M系列大缸径高速发动机销量近6000台，产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端化产品占比提升明显。
    公司多元化业务发展，凯傲叉车和供应链业务盈利能力显著增强，潍柴雷沃24H1智慧农业业务营收实现高增。24H1凯傲实现净利润1.82亿欧元，同比增长24.1%；调整后息税前利润率7.8%，凯傲积极推动盈利能力增长，规划2027年实现调整后息税前利润率>10%。潍柴雷沃销售收入同比增长28%，创历史新高；农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。
    投资建议
    公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在重卡领域极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发动机有望再造公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023年开始业绩增速显著强于行业销量和营收增速。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润107.46/122.51/137.49亿元，同比分别+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024年11月26日收盘价对应的PE分别为10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。

公司深度报告：深耕精密铸造，客户导入+海外布局迎成长

吉冈精密(836720)
    吉冈精密：国内精密铸造核心企业，“汽车+电子电器”双轮驱动。公司深耕精密金属零部件领域二十余载，产品涵盖汽车与电子电器等零部件，定制化程度较高，主要应用于车身主体结构、车载主机系统、动力及制动系统、电动工具、清洁电器、通讯设备等，2021年11月北交所上市。2023年公司实现营业收入4.58亿/+14.4%、归母净利润0.43亿/-29.6%，2024Q1-Q3实现营业收入3.97亿/+19.2%、归母净利润0.44亿/+36.1%。2024年前三季度铝锭等原材料价格涨势减缓，公司电动工具与加热器产品销售企稳回升趋势明显。
    下游多领域景气回升，汽车“以旧换新+轻量化”如火如荼。汽车需求稳中有增利好上游零部件，据中国汽车工业协会统计，2024年1-10月国内新能源汽车销量约975万辆/+33.9%，“金九银十”下销量续增。2024年7月，国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准。据中国汽车工程学会组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2025年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数较2020年分别降低10%与15%，大考在即。此外，电动工具无绳化替代加速、蒸汽拖把迎合国人需求均有利于各自领域的规模扩张。
    公司产品品质过硬，深度绑定核心客户。公司北交所上市募投项目“年产2,900万件精密机械零部件生产线智能化改造”总投资约1.5亿，预计2024年末达产。公司主要客户涵盖Mando（万都）、Broze（博泽）、牧田等海内外知名企业。2024年5月，公司与维尔京群岛子公司拟以7,650万自有资金，购买Dakoko International（帝柯国际）旗下3家全资子公司100%的股权。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.79/0.95亿，对应EPS分别为0.33/0.41/0.5元。综合相对估值法与绝对估值法，公司最终每股合理估值区间为24.75-27.39元，首次覆盖，给予吉冈精密“推荐”评级。
    风险提示：国内宏观经济波动的风险；上游铝合金锭等原材料价格波动的风险；下游汽车、电动工具、清洁电器等领域需求修复缓慢的风险等

深度报告：聚焦稳健发展 经营韧性不断增强

邮储银行(601658)
    投资要点:
    储蓄代理费率再次调整：以2023年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降约16BPS，节约储蓄代理费150.6亿元。费率调整方案通过后，将从2024年7月1日起执行，测算对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元。
    存款优势助力邮储银行业务快速发展：储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位。截至2024年6月末，邮储银行的存款占总负债的比重达到96.5%。个人存款占存款的比重为88.9%。较高的个人存款占比，使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位，其中，分部间的利息净收入贡献了个人银行营收的80.8%。代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长，约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展。截至2024年6月末，涉农贷款达到2.22万亿元，普惠小微企业贷款达到1.59万亿元，个人小额贷款达到1.54万亿元。
    资产质量整体保持稳健：邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标，不良生成率，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。
    科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023年，信息科技投入112.78亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29%。总行IT队伍增加至5061人，全行超过7000人。
    盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合邮储银行自身的特点。我们认为邮储银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而普惠金融上的优势以及持续布局，有助于新增信贷的扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。向前看，零售业务仍有较大的挖掘空间，以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发展策略，叠加金融科技的赋能，我们认为邮储银行整体经营效率或有望稳步提升。长期看，邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度挖掘，或有望推动中收的增长。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和8.78%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照11月25日收盘价5.24元/股，对应的邮储银行2024年-2026年的PB估值分别为0.62倍/0.57倍/0.53倍。
    风险因素：公司战略发展推进不及预期；受净资本监管压力影响，规模扩张持续性不及预期；资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期，都会影响净息差变动幅度；资产质量持续改善趋势不及预期；储蓄代理费率调整等。

拟跨境收购协和发酵部分资产，丰富产品管线，迈向出海征途

梅花生物(600873)
    事件描述
    11月23日，梅花生物发布《关于跨境收购业务与资产并签署〈股份及资产购买协议〉的公告》。公司拟以105亿日元（折合人民币约5亿元）收购日本麒麟控股全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务及资产。标的范围包括：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；b）不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；d）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL,3’-SL,6’-SL等。
    事件点评
    收购效应：1）公司氨基酸管线进一步增加，新增HMO管线；2）向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；3）出海发展战略得到落地。此次交易完成后，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。业务结构上，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。产品结构上，公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系。产业布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。
    协和发酵：合成生物学产业化的领先企业。长期以来，协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位，凭借超过70年的技术积累，在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利。协和发酵于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产，后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸、鸟氨酸、瓜氨酸、丝氨酸在内的多种氨基酸产品。在医药领域，协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域，包括原料药活性药物成分（API）、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。2022年，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产，包括2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）、6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。截至2024年6月底总资产为434.99亿日元，净资产为-4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为10.0/9.0/8.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。交割及收购整合风险：由于交易架构复杂，交易双方分别为中国和日本资本市场上市的企业，交易标的涉及全球多地的法律、财务、税务和合规运营等事项，存在一定交割风险，且公司整合协和发酵后，整合成效存在不确定性。

Q3业绩稳健增长，汽车零部件规模化发展可期

华翔股份(603112)
    事件描述
    公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入27.87亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长21.18%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长22.60%。2024Q3，公司实现营收8.57亿元，同比增长4.75%；归母净利润1.10亿元，同比增长4.82%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长4.44%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    报告期内，公司毛利率同比下降2.55pct至22.17%，主要受到电费补贴及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，期间费用率显著下降，净利率同比上升0.34pct至11.70%。报告期内，公司期间费用率为10.82%
    （-1.33pct）。其中销售费用率为1.15%（+0.16pct）；管理费用率为3.60%（-1.50pct），主要系股份支付摊销金额同比减少及产线停产期间折旧摊销等由管理费用本期计入销售成本所致；财务费用率为1.69%（-0.46pct），主要系本期汇兑收益同比减少所致；研发费用率为4.38%(+0.47pct），主要系新增子公司研发项目增加所致。
    汽车零部件业务规模化发展可期，公司与华域上海强强联合，深度绑定大客户。9月30日，公司发布公告与华域上海共同投资设立合资公司，共同推动汽车零部件的铸铁和机加工业务协同发展。展望未来，公司将利用规模优势，进一步降本提效，积极拓展市场份额，实现业务稳健增长。同时，华域汽车在本次合作中投入的资产包括部分机加工设备，这些设备将弥补公司在汽车零部件加工工序中的短板。
    公司加大对压缩机零部件精加工工序的投资力度，洪洞白色家电产业园新一轮的园区扩建工程有序推进，有望为公司盈利增长提供坚实保障。随着厂房和基础设施建设工程临近完工，公司为设备搬迁工作做了全面、细化部
    署。目前，搬迁工作正在有序进行，与此相关的重大非股权投资项目也在同步投放。本次搬迁旨在对生产线进行全面技术改造和优化，以提高生产效率和降低生产成本，从而进一步提升利润率水平。
    投资建议
    公司是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。从α角度看，公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，具有规模化生产能力与多元化产业布局，有望受益于行业集中度提升；公司产品结构持续优化，对盈利能力做出了正向积极的贡献；公司近些年对机加工工序的资产投资显著提升了产品的附加值，2024
    年，公司继续加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业，包括压缩机、汽车零部件以及工程机械等领域，近期均呈现出良好的景气度，随着消费品以旧换新等利好政策刺激内需，公司订单量有望保持增长。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2024-2026年归母公司净利润4.7/5.8/7.0亿元，同比增长21.8%/22.3%/18.7%，EPS为1.0/1.2/1.5元，对应11月27日收盘价13.19元，PE为13.1/10.7/9.0倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

公司深度报告：央企物管旗舰规模壮大，降本增效助力盈利修复

招商积余(001914)
    物管规模持续扩张，非住赛道拓展稳健，维持“买入”评级
    招商积余背靠招商局集团，关联方市占率和布局能级提升，非住赛道拓展稳健，坚持“大物管”、“大资管”战略。伴随资产结构调整及一系列降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放。我们新增盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.44、9.20、10.83亿元，EPS分别为0.80、0.87、1.02元，当前股价对应PE为13.6、12.5、10.6倍，维持“买入”评级。
    物管业态多元化，非住地位市场领先
    公司近年来在管规模稳步增长，截至2024年上半年末，公司在管面积3.85亿平，同比增长16.5%；其中第三方在管面积同比增长17.1%，占比67%；非住业态面积同比增长26.8%，占比66%，为头部房企最高。公司新签规模保持增长，上半年新签第三方合同额17.40亿元，同比增长5.5%，占比92%；新签非住业态合同额16.22亿元，占比86%；来自招商蛇口的新签年度合同额达1.53亿元。公司2024H1物管收入63.6亿元，同比增长15.9%；毛利率11.0%，同比提升0.4pct。
    增值业务不断壮大，商业运营规模提升
    平台增值服务：围绕客户生活和办公需求设有五大条线，2024H1实现营业收入2.56亿元，同比增长4.0%；毛利率9.9%，较2023全年8.5%提升。专业增值业务：下设八大业务条线，受开发商增值业务和服务质量提升影响，2024年上半年实现收入9.23亿元，同比下降3.4%；毛利率11.1%，较2023全年下降6.7pct。资产管理业务：在管商业面积397万方，总可租面积为46.9万方，出租率94%，上半年收入2.89亿元，同比增长2.6%，毛利率较2023全年提升2.0pct至52.7%。
    降本提效成果显著，有息负债持续压降
    公司通过科技替岗、集采降低费用、项目拉片式管理、行政降本等举措，2024H1公司管理费率降至1.9%，保持在行业最低水位线。截至2024上半年末，公司资产负债率45.3%，有息负债总额14.3亿元，均为近五年最低值，其中银行贷款占比83%，2024H1财务费率降至0.4%。截至2024上半年末，公司在手现金22.3亿元，同比下降9.4%。
    风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

半导体业务高速增长，稳步推进平台型材料公司建设

上海新阳(300236)
    投资要点
    24Q3营收创历史新高，半导体业务高速增长
    24Q3公司实现营收4.06亿元，同比增长27.40%，环比增长11.73%，创历史新高；归母净利润0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长77.04%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长164.80%，环比减少1.76%；毛利率37.66%，同比提升2.38个百分点，环比减少1.67个百分点。
    24Q3半导体业务实现营收3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%。涂料板块业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，24Q3实现营收1.04亿元，同比减少11.14%。公司子公司持续改善运营成本，实现扣非净利润同比大幅增长。此外，根据公司战略规划及经营发展的需要，优化产业布局与资源配置，改善资产结构，公司拟对外转让持有的控股子公司海斯高科技全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司。转让完成后，上海新阳将不再持有海斯高科技股权，海斯高科技将不再纳入公司合并报表范围。
    致力于打造平台型材料企业，先进制程产品快速放量
    历经二十多年发展，公司现已形成两大类业务：1）集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备；2）环保型、功能性涂料。公司已为120多家半导体封装企业、70多家芯片制造企业提供产品和服务，已成为一家集电镀、清洗、光刻、研磨技术及服务于一体的集成电路关键工艺材料研发企业。
    电镀液及添加剂：产品主要包括大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液及配套添加剂。公司电镀液及其添加剂是实现互联技术的关键工艺材料，可满足芯片90-14nm铜制程全部技术节点对电镀产品的要求，实现了国产替代和自主供应。24H1公司电镀液添加剂相关产品销售规模快速提升，同比增长超80%，新产品研发及验证工作顺利推进。
    清洗液、蚀刻液：产品主要包括铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液等。公司干法蚀刻后清洗液产品已实现14nm及以上技术节点全覆盖；24H1干法蚀刻后清洗液产品销售额同比增长近50%。在公司原创开发的蚀刻液产品方面，公司针对先进工艺制程技术节点需求的刻蚀/清洗类配方型化学品技术积极布局重点开发。
    光刻胶：产品主要包括I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、浸没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜（BARC）等配套材料。I线、KrF光刻胶产品工艺性能指标不断优化提升，满足客户的工艺需求，在超20家客户端进行测试验证，24H1系列产品销量显著增加。ArF光刻胶研发顺利推进，浸没式光刻胶目前已有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品已取得良好的测试结果及工艺窗口，技术指标与对标产品比较接近。
    化学机械研磨液：产品主要包括适用于浅槽隔离研磨液（STISlurry）、金属钨研磨液（WSlurry）、金属铜研磨液（CuSlurry）、硅氧化层研磨液（OxideSlurry）、多晶硅层研磨液（PolySlurry）等系列产品，可覆盖14nm及以上技术节点。已有成熟的STISlurry、Polyslurry，Wslurry系列产品在超20余家客户端测试验证，并不断配合客户研发新产品系列，其中Wslurry系列产品在客户端验证顺利，具备大规模量产的产品性能。
    半导体封装用电子化学材料：产品包括无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等。
    配套设备产品：产品主要包括半导体封装引线脚表面处理配套电镀、清洗设备和先进封装制程用电镀、清洗设备。
    氟碳涂料产品系列：产品主要包括PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等。该业务主要由控股子公司江苏考普乐承担。受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，24H1江苏考普乐实现1.97亿元，同比减少5.24%。同时，江苏考普乐适时调整运营管理策略，持续改善运营成本，净利润实现同比增长20%。
    产能方面，上海松江厂区年产能1.9万吨扩充目标已完成。合肥第二生产基地一期1.7万吨产能已进入试生产阶段，正在办理安全生产许可证；合肥二期规划5.3万吨年产能，各类手续正在办理中。上海化工园区电化材料专区第三生产基地项目规划占地104亩，建筑面积6.5万平方米，合计产能6万吨，主要用于开发光刻胶及配套材料产业化，目前正在办理规划申报建设的各项前期手续。
    投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.7%/18.3%/16.1%，归母净利润分别为2.04/2.55/3.22亿元，增速分别为22.2%/25.2%/26.2%；PE分别为60.5/48.4/38.3。上海新阳致力于打造平台型半导体材料企业，电镀、清洗/刻蚀、光刻胶、研磨液四大产品序列正加速放量；在制程不断朝着更先进的方向演进以及半导体国产替代进程加速的大背景下，公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

爱尔眼科2024年三季报业绩点评：经营稳健，期待消费复苏

爱尔眼科(300015)
    事件描述
    公司发布 2024 年三季报, 收入稳健，毛利率承压： 2024 年前三季度收入约 163.0 亿元，同比增长 1.58%；归母净利润约 34.5 亿元，同比增长 8.5%；扣非归母净利润约 31.1 亿元，同比增长 0.26%。 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为 51.0%、 21.2%、 19.1%，同比分别下降 0.92 个百分点、提升 1.35 个百分点、下降 0.25 个百分点。 24Q3 毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为 53.9%、 24.4%、23.1%，同比分别下降 2.4 个百分点、 0.99 个百分点、 0.15 个百分点。
    核心观点
    手术量增长快于收入增长， 单价承压： 据中报显示， 2024 年上半年公司实现门诊量 794.07 万人次，同比增长 9.23%；手术量 64.99 万例，同比增长 6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速， 单价同比下降。2024 年上半年， 公司国内和海外收入分别约 92.43 亿元、 13.02 亿元，同比分别增长 1.70%、 11.95%，海外增速明显快于国内， 其中欧洲地区收入增长 16.41%， 主要系上半年公司通过欧洲 Clí nica Baviera 收购了英国 Optimax 集团 100%股权，而国内行业增长阶段性受限。 我们认为， 未来宏观环境复苏， 公司国内业务将明显受益。
    进一步完善县医院网络， 持续推进国际化战略： 2024 年，通过收购 87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲 Clí nica Baviera 收购了英国 Optimax 集团 100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进。 我们认为，随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现。
    投资建议
    我们认为， 宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素， 公司作为民营眼科医院龙头， 经营具有韧性， 业绩具有较大弹性； 我们预计 2024年-2026 年公司收入分别约 211.4 亿元、 230.1 亿元、 242.1 亿元，归母净利润分别约 36.8 亿元、 39.6 亿元、 43.3 亿元，当前对应 PE 估值分别约 35.8X、 33.3X、 30.4X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不达预期风险； 医疗事故风险； 并购医院整合不达预期以及商誉减值风险； 核心人才流失风险

港股年内第二大IPO！手握400多亿现金的顺丰，为何还“低价”去香港上市？

顺丰控股(002352)
    今天，顺丰控股（002352.SZ）正式登陆港股（代码 6936.HK），融资净额为 56.6 亿港元，上午收盘微涨 0.44%。
    这次港股 IPO，是快递行业首家“A+H”的上市公司，同时也是今年香港第二大 IPO，仅次于美的。
    早在 2024 年 11 月 24 晚，顺丰控股确定 H 股的价格为 34.3 港元/股，相对 A 股 11月 25 日收盘价 42 元/股，折价 24%。
    顺丰三季报账上有 470 亿现金类资产（货币资金+交易性金融资产），国内融资渠道顺畅，为什么还折价这么多去港股融资呢？
    一、吸引国际资本，融入全球市场
    首先，风云君认为第一个原因是香港市场凭借其独特的地理位置和历史背景，使得港股市场拥有着其他股票市场难以匹敌的国际化水平，这一特点吸引了大量国际投资者和机构的密切关注与积极参与顺丰的赴港上市，就是想走国际化道路，从中国走出亚洲，走向世界。这次港股 IPO 顺丰引入多名国内外的知名基石投资者，包括 Oaktree 全资拥有的橡树资本、信置(00083.HK)旗下信和置业、Wtcapital、中国太保(02601.HK)、小米集团、摩根士丹利等。
    二、未雨绸缪，储币过冬？
    根据顺丰自己的披露，截至 2024 年 6 月 30 日，已经是中国最大的航空货运承运商，运营 99 架全货机的机队，运营的货量占 2024 年上半年中国航空货运量的 32.0%。
    买这么多飞机，肯定固定资产投资不少，但其实顺丰的固定资产中，飞机这些还不是最大的资本支出项目，而建机场、物流中转点和仓储设备的永久土地及建筑物，和运输车辆才是最大的支出。

首次覆盖：公司营收、利润双增，海外自主品牌建设持续推进

匠心家居(301061)
    投资要点：
    公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。其中，2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。
    毛利率稳定提升，汇率波动导致财务费用增加。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为23.30%、33.72%，分别同比+1.13pct、+1.68pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为22.66%、34.65%，分别同比-1.17pct、+1.56pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%、-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct、-0.17pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%、0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37ct、+3.64pct。
    海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设。2024年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。值得注意的是，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。同时，公司的前30大客户中有26家保持了业务增长。此外，截至2024年前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；到2025年一季度，公司计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.32、6.26、7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%、19.5%，当前收盘价对应24-25年PE为16.90、14.35倍，公司作为智能家居产品出口龙头企业，参考可比公司给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价63.54元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦加剧、关税大幅度提升、海运价格回落不及预期、市场需求波动、渠道开拓不及预期。

化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升

南威软件(603636)
    事件：
    近期，伴随超长期特别国债的发布，以及财政部后续逐步落地实施一系列化债政策，地方政府债务压力逐步缓解，信创行业有望伴随相关政策落实获得资金保障，行业业绩有望逐步修复。
    我们认为南威软件作为信创软件公司，有望伴随化债进程优化政府回款、改善公司现金流，此外伴随信创新一轮节奏兴起，业绩未来有较大的修复空间，首次覆盖，给予“买进”评级。
    较二季度业绩有所企稳，新增合同呈现回暖态势：Q3单季度实现营业收入1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58%；实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏，环比持平；实现扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平。三季度营收端继续承压，不过同比下降幅度较二季度（-61.7%）有所收窄，营收端仍受到国内宏观经济环境影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。前三季度累计中标项目金额13.32亿元；新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平，其中，新增软件合同金额5.76亿元，占新增合同金额的46.67%，相比去年同期增长53.19%。
    公司应收账款占比较高，前三季现金流、信用减值等项目已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加净流入4.14亿元，经营性现金流较上年同期持续显着优化；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。
    化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5%；EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元，当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，首次覆盖给予“买进”建议。
    风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

公司深度报告：区域潜力保驾护航，量质发展逆流而上

青岛银行(002948)
    本期内容提要:
    扎根青岛，拓展经济大省广阔土壤。山东省GDP总量位列北方省份第一，财政实力雄厚，第三产业高速发展，经济增长潜力可观；省内青岛市为万亿GDP城市，是2023年中国先进制造业百强城市前十中的唯一北方城市，曾以工业立市的青岛正发力“先进制造”，多项政策相继出台。优质经济土壤培育出卓越区位优势，为青岛银行开拓业务提供广阔空间。青岛银行是我国首批设立的城市商业银行之一，是山东省最大的地方法人银行，山东省首家上市银行、全国第二家A+H上市城商行，2023年，公司资产总规模突破6000亿大关，此后持续稳定增长。
    对公零售比翼齐飞，政策护航高扩张。青岛银行存贷总额双位数增长，扩表步伐较快。2024H存款总额突破4000亿元，2023贷款总额突破3000亿元，在量上实现稳健增长。存贷比例稳定，对公贷款主要集中在租赁和商务服务业，制造业，建筑业，批零行业，占比相对均衡，为实现业务高质量发展奠定规模基础。青岛银行坚持推进绿色金融，“绿金青银”特色明显，海洋经济初具规模。锚定新三年战略规划“高质量发展、质效优先”的目标，构建数字零售战略发展规划，推动零售数字化转型进入“成长期”。2018年以来，青岛银行把握理财市场波动中的市场机遇，理财业务发展稳健，金租理财打造名片。
    营收盈利双升，大环境下的逆流而上。2023年是青岛银行落实新三年战略规划、推动高质量发展的起步之年。青岛银行积极优化资产负债结构，不断加大高收益资产的投放，同时积极压降高成本的负债，2024H，青岛银行生息资产平均收益率4.07%，在利息收入实现增长的同时，青岛银行保持自身特色，中间收入发展态势稳定。2023年，非息收入达到31.90亿元，占比达到25.58%。2023年以来，债券市场走势有所好转，青岛银行抓住投资机会，投资收益实现快速增长，贡献营收。理财业务持续发力，理财业务手续费2018至2021年间对中间收入贡献超50%。2023年青岛银行理财业务收入为9.30亿元，占中间收入的比重达到44%，产品收益表现优异。
    不良率持续下行，资产质量稳中向好。青岛银行2024Q3末不良率为1.17%，较Q2末持平，资产质量持续向好。青岛银行关注率自2018年起呈下降趋势，2024Q3末关注率为0.58%，在可比同业银行中处于较低水平。强化对逾期贷款、不良贷款等的综合整治，加强到期贷款和逾期贷款管理，2024H青岛银行逾期贷款增加至50.02亿元，逾期贷款率为1.54%，较年初上升12BP，逾期贷款偏离度为85.17%，剪刀差为0.37%，逾期贷款规模总体可控，与上市城商行之间的差距在波动中逐渐缩小，资产质量不断夯实。资本充足率达标，总体风险水平可控，各项业务持续发展，内源资本有望得到有效补充。
    盈利预测与投资评级：青岛银行区域发展潜力较为显著，营收增速稳健，盈利能力渐趋复苏，国家战略机遇赋能对公，存贷规模扩张，资产质量改善，我们认为其未来成长空间广阔，基于以上假设，我们预测2024-2026年营业收入增速分别为8.82%/8.78%/8.12%；归母净利润增速分别为14.31%/13.55%/14%。首次覆盖，给予青岛银行“增持”评级。
    风险因素：经营不及预期风险，政策不及预期风险，经济复苏缓慢风险，其他风险。

事件点评：辛未来投资基金认购公司5%股份彰显信心，期待公司后续发展

孩子王(301078)
    事件：2024年11月26日，南京千秒诺与辛未来投资基金签署《股份转让协议》。孩子王控股股东的一致行动人南京千秒诺拟以10元/股的价格协转5%股份（6292万股）给辛未来投资基金，转让价格合计为6.29亿元。
    辛未来投资基金基于对公司未来持续稳定发展的信心认购公司5%的股份，产业融合更进一步。本次南京千秒诺协转的5%股份为原董事/高级管理人员沈晖、何辉、吴涛三人共间接持有的4.6391%股份，以及现任董事/总经理徐卫红间接持有的0.3609%股份。本次协转完成后，徐卫红间接持有上市公司5.1579%股份。辛未来投资基金基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司投资价值的认可，认购南京千秒诺5%股份。本次股份协议转让事项不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。
    与辛选控股合作开展新家庭电商直播零售及探索线下新零售业务，积极探寻新增长点。公司与辛选合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。辛选控股为直播电商行业领军企业，23年总GMV超500亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；孩子王与辛选在经营品类和目标客群上有高度的重合性，与辛选深度合作开展新家庭电商直播零售业务，有助于孩子王触达更广泛的家庭消费领域，满足不同年龄段、不同场景下的家庭消费需求，增厚公司业绩。
    收购乐友剩余35%股权实现全资控股，资源协同持续深化，市场竞争壁垒持续巩固。24年来公司围绕全新发布的中长期战略“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态）开展业务，加盟业务为扩业态层面的重要举措，也为公司打造的主要增长点之一；目前公司正积极在下沉市场推进孩子王和乐友的加盟精选店的开设，同时公司计划25年进一步加速门店布局，未来三年左右时间覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”。公司100%并购乐友后将全面掌控乐友国际，可以依据全国整体市场形势以及各区域的消费特点，更灵活、更高效地调配资源，优化店铺的分布，提高在全国范围内的市场覆盖率和影响力，构建起更高的市场竞争壁垒，使公司在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。
    投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为84X/55X/43X，维持“推荐”评级。
    风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

公司首次覆盖报告：国内CAE龙头，兼具高壁垒与高成长性

索辰科技(688507)
    公司专注 CAE软件十余年，产品涉及多学科领域。索辰科技成立于 2006年，是一家专注于 CAE 软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学等多个学科方向的核心算法，并开发出多类型工程仿真软件。可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。 2019-2023 年，公司营业收入快速增长，年复合增长率约为 28.88%，毛利率保持在 60%以上。
    CAE 行业壁垒高，国产替代空间广阔。 CAE 需要融合物理学、数学、工程学、计算机科学等多学科的算法和技术，涉及学科广，模型复杂，行业壁垒高。 CAE 市场前景广阔，国内市场持续保持快速增长，据华经产业研究院统计， 2022 年全球 CAE 市场规模约为 98 亿美元，中国 CAE 市场规模约为 25.9 亿元， 2018-2022 年年复合增长率为 13.09%。国产工业软件对于国外软件的代替逐步成为行业的长期趋势，据智研咨询统计，国内CAE 行业市场国产化率从 2016 年的 7%提升至 2022 年的 16.2%。公司凭借核心技术自主化以及对 CAE 行业的矩阵布局，在行业竞争中保持前列。
    公司沉淀了算法与技术的双重优势，掌握军工、科研院所等优质客户资源。公司历经十余年的研发，积累了多项核心技术和算法能力。 目前在流体仿真领域，公司使用的气体动理学算法、直接模拟蒙特卡洛方法、光滑粒子流体动力学方法等均为行业较先进的算法。公司自主研发的流体仿真软件Aries 和通用结构仿真软件 Virgo 在仿真精度和计算效率上比肩国际厂商同类产品。 在客户覆盖方面，公司立足于国防军工及科研院所，合作关系稳固且粘性较强，在长期市场竞争中处于优势地位。另外，公司针对民用市场需求，进一步拓展民营公司客户，建立新业务增长点。
    盈利预测与投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。 公司作为国产 CAE头部厂商，积累了多项核心技术和算法优势,在市场竞争中处于优势地位；受益于国产化替代趋势，公司的产品不断从军工领域向民用领域拓展，未来发展值得期待。我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.71/0.88/1.18 元，对应 P/E 分别为 85.55/69.01/51.44 倍，公司 2024 年预测 PE 估值低于可比公司平均值。
    风险因素： CAE 核心技术迭代不及预期的风险;国产化以及民营客户拓展不及预期的风险;客户集中度较高风险。

北交所信息更新：进口替代+外销拓展双驱动，Q1-3实现归母净利润1.22亿元

广厦环能(873703)
    2024Q1-3实现营收4.13亿归母净利润12,219.71万元，维持“增持”评级广厦环能发布三季报，2024Q1-3实现营收4.13亿元同比-11.35%，归母净利润12,219.71万元同比-4.34%。考虑到广厦环能产品确收存在季度性波动现象，我们维持盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.44/1.55/1.74亿元，对应EPS为1.34/1.44/1.61元，当前股价对应PE为18.8/17.5/15.6X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。
    高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动
    现阶段广厦环能产品应用于镇海石化100万吨/年乙烯装置、中天合创180万吨/年MTO装置等多个标杆性项目/装置，成功经验丰富。广厦环能在乙烯装置上使用高效换热器的业绩有优势。2020-2022年国内公开可查的新增乙烯装置有22套，而广厦环能在其中的供货达到18个。广厦环能于2012年取得采用Oleflex工艺包的三锦石化45万吨/年PDH装置的高通量换热管销售合同，替代了美国UOP公司实现了进口替代。截至2023年广厦环能为美国SD公司EO/EG工艺包在国内的唯一高效换热器供应商，2024年1月6日成为KBR全球专有设备中高通量换热管指定供应商，境内境外销售有望同步拓展。同时2024年内广厦环能成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，为产品首次直接出口。
    传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张10000吨高效换热器产能重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入43,595.77万元/年。
    风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

公司深度报告：消费景气复苏，储能扬帆起航

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司简介：布局动力储能，2023盈利仍增。据公司公告，公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司2023年营收和归母净利润仍保持增长。公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速，2023年公司营收487.8亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长，2023年达到40.5亿元，同比+15%。
    行业介绍：下游需求增长，头部份额提升。动力：全球持续增长，亿纬份额提升。据EVtank，预计2024全球新能源汽车销量预计达到1830万辆，同比+25%。储能：需求高速增长，电芯份额集中。CNESA预计，在理想场景下，中国新型储能装机规模2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为45.0%，预计2028年达到220.9GW。消费：下游需求驱动，预期温和增长。据Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑等需求不断增长，全球消费电池市场规模预计2024年达到154.5亿美元，2029年达到221.5亿美元，复合年增长率为7.47%。
    核心看点：核心技术壁垒，全球业务布局。公司具备核心技术壁垒，据公司公告，公司成立科技委员会，包含六大电池研究院和五个研究所。参与行业标准制定76个，其中国家标准8个。据公司2023年度可持续发展报告，2023年公司研发投入28.71亿元，占营收比例5.88%，研发团队5291人，研发人员占公司总人数19.35%。亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共有5个研发中心，8个销售公司和办公室，14个生产基地。
    投资建议
    公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年11月22日收盘市值对应PE分别为21/17/15倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

火电焕新核电添翼，中来破局转型升级

浙能电力(600023)
    投资要点：
    浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期：控股股东实力雄厚，公司是集团旗下火电业务唯一整合平台，为公司发展提供坚强后盾。公司主要从事电力销售、蒸汽销售和综合能源服务等业务，深耕火电同时切入新能源高端装备业，向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。公司是全国控股装机容量最大的地方发电企业，火力发电为主。2023年，随着动力煤价格逐步回落，公司扭亏为盈，业绩创近五年新高，1Q-3Q24归母净利润同比增长12.37%，预计2024年公司归母净利润有望持续增长，业绩向好未来可期。公司历史分红持续稳定可观，业绩向好奠定了可观的分红基础，未来有望继续高比例分红。
    火电盈利持续修复，价值重塑势头向好：公司扎根浙江，是省内装机最大的火电企业。2023年公司管理煤电装机约30.88GW，管理气电装机4.03GW；扣除受托管理的温州特鲁莱发电和淮浙凤电一期、温州燃机后，控股煤电装机28.96GW，气电装机3.68GW。权益口径下，公司煤电装机28.84GW，气电装机4.28GW。5M-7M2024，镇海联合和六横山3号机陆续投产。预计六横山4号机和浙能镇海天然气燃机迁建有望年内投产。2025-2026年，共计四台百万机组将陆续投产，未来业绩增量将逐步释放。浙江电力供需偏紧，保障公司机组利用小时处于高位水平。煤价高位回落电价维持高位，公司参控股煤电盈利改善。此外，24年开始执行容量电价，火电周期属性弱化，公用属性加强，奠定煤电可持续且趋稳的盈利预期。
    参股核电筑盈利支撑，布局光伏转型双主业：我国的核电发电量比重低于10%的世界平均水平，预计2035年核能发电量占比达到10%左右，相比2023年翻倍。“十四五”时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏，核电审批常态化打开长期成长空间。公司深度布局核电领域，投资收益丰厚。未来随着三门核电、中核辽宁和中广核苍南核电项目投产，公司参股核电领域的投资收益有望进一步增加。此外，公司入股中来进军光伏，切入新能源高端装备业，公司“双主业”发展格局初步形成。公司将依托火电+新能源资源配套开发政策，积极争取配套新能源开发项目。不断深化与中来股份的产业协同，全力推动分布式光伏规模化发展。
    盈利预测与投资建议：受益于新增装机投产以及煤价高位回落，公司未来业绩增长可期。我们预测24-26年公司营收分别为941.15、970.79和1007.07亿元，归母净利润分别为77.69、84.22和90.85亿元，对应PE分别为9.4/8.6/8.0倍。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济下行导致用电需求下降的风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；中来股份业务发展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司深度报告：重整归来内化双胞胎体系，合并可期迈向行业第一梯队

正邦科技(002157)
    投资要点
    正邦重整扬帆起航，短期看好复产长期重组可期
    正邦重整归来后，迅速回到经营发展正轨，持续恢复原有闲置产能，开拓新饲料、育肥体系。从短期看，我们看好正邦科技目前复工复产进度持续加速，最终实现内化双胞胎饲料和生猪养殖体系，成本把控和生产效率有望达到行业上游水平。从长期看，我们看好双胞胎集团4年内兑现相关业务整体上市承诺，实现和正邦科技的重组合并。根据我们估算，如果两家企业合并成功，养殖业务规模和饲料业务规模能达到行业的前列位置，行业将迎来新巨头。同时，因为双方企业均使用目前双胞胎体系，利用双胞胎的生产表现进行比较，重组后公司成本把控有望占据行业优势地位，生产效率有望达成行业上游水平。
    正邦重整归来成果初显，经营重回发展正轨
    正邦复工复产不断加速，2024Q3业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润4.28亿元，同时资产负债率显著回落至47.05%，已达到行业优秀水平。
    从生猪养殖业务看，双胞胎的仔猪兜售帮扶对症下药，经营情况加速好转，生猪养殖业务率先扭亏为盈。能繁存栏稳步恢复，已恢复至25.7万头，后备母猪5.85万头；育肥产能以轻资产模式持续扩张，2024年新开发优质栏位120万个；养殖成本和生产效率也在不断优化，2024年9月断奶仔猪运营成本和育肥运营成本分别下降至400元/头以下和15元/公斤。在双胞胎帮扶战略下，正邦复产进度持续加速，预计未来正邦能够逐步逼近双胞胎优秀的成本把控和生产效率表现。此外，正邦和双胞胎设立3家增量合资子公司，利于双胞胎持续将各种行业资源、养殖技术、资金等投入正邦运营中，也利好双胞胎完成重整后4年内的相关业务整体上市承诺，两家公司最终实现重组合并。
    从饲料业务看，正邦饲料生产营销团队自重整后重新建立，复用双胞胎先进的饲料生产营销方式，业务迅速开始恢复，2024年前三季度饲料总销量超90万吨。双胞胎在饲料原材料和加工方面对正邦也进行帮扶政策，将协助正邦设计差异化的饲料产品，形成双公司多品牌战略。我们看好正邦饲料业务持续恢复，复用双胞胎体系进一步增利增效，未来实现重组合并，互相补全饲料产品矩阵，打造行业一流的饲料生产、产品、营销体系。
    双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力重塑正邦
    双胞胎集团饲料起家坐稳行业领先地位，发展历程中业务产业链不断完善，2023年全年肥猪出栏量排名行业第4位。公司高管深耕行业多年，将管理优势化为产业链体系优势。同时“奋斗者”企业文化激发员工活力和积极性，不仅创造了双胞胎辉煌的发展史，同样现在也持续助推加速正邦的复工复产进度。
    饲料业务方面，双胞胎构建完善产品矩阵，产能全国布局，2023年全年饲料销售规模突破1300万吨。一站式服务打造全国一流平台，充分发挥各个环节的协同效应，体系优势造就高效率低成本的经营流程。
    生猪养殖业务方面，采用“公司+农户”合作的轻资产化养猪模式经营，2023年底能繁母猪存栏55万头，预计2024年能繁母猪产能能达成亮眼增长。2023年达成肥猪出栏1352万头，出栏量行业排名第4名。体系优势筑起养殖成本优势地位，2024年6月完全成本为13.8元/公斤，处于行业第一梯队，预计2024下半年仍有下降空间。行业口碑优良，从长期看可以拓宽双胞胎持续扩张育肥产能的潜能上限；从短期看能够帮助正邦推进育肥产能的复工复产。
    复盘重整历程，激进扩张遇债务危机，双胞胎入局帮扶重生
    复盘正邦重整历程，超级猪周期持续两年的高营收和高盈利助长正邦持续扩张产能的雄心壮志，内部制定“四抢”的激进产能扩张策略。但是产能迅速扩张的背后，是资产负债率自2020Q3末逐季提升。迈进超级周期的亏损期，正邦因执着于产能扩张未注重效率提升，经营业绩大幅亏损，现金流大幅转负，面临流动性危机，直至无法清偿到期债务，2022年10月24日进入预重整程序。2023年7月22日，双胞胎信达联合体作为重整投资人，双胞胎正式入局。重整方案落地之后，双胞胎继续协助正邦复工复产，帮扶策略对症下药，从复产、提效、降本、兜底四方面对正邦进行全面升级。同时，双胞胎对正邦进行了多方面的协助承诺，包括制定双方各自2年内多项生产指标提升目标，以及重整完成后2年内启动资产注入承诺和4年内相关业务整体上市承诺。
    盈利预测
    生猪养殖业务方面，我们预估2024、2025、2026年底正邦能繁母猪产能分别将恢复至28.5、40、50万头；2024、2025、2026年生猪出栏量分别为392.7、702.4、985.8万头，并且假设2024Q4、2025和2026年仔猪和商品猪占比各为50%。预估2024Q4、2025、2026生猪出栏价格分别为17.5、16.0、15.0元/公斤；2024Q4、2025、2026断奶运营成本分别为400、350、330元/头，育肥运营成本分别为16.5、14.0、13.8元/公斤。其他业务方面，饲料业务预计营收规模伴随产能恢复将会迅速增长，盈利能力将会回到正常水平；兽药业务2024年会有部分缩量，未来预期规模稳步增长。预测公司2024-2026年收入分别为84.06、133.38、175.25亿元，EPS分别为0.06、0.11、0.07元，当前股价对应PE分别为52.1、29.4、44.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险，复产进度不及预期风险，双胞胎资产注入情况不及预期风险；与双胞胎集团协同效应不及预期风险。

事件点评：上市十年再拓新程，品牌价值战略重塑

鼎捷数智(300378)
    事件：
    公司于2024年11月22日举行以“数智驱动·创新无限生产力”为主题的鼎捷品牌焕新发布会暨上市10周年庆典。
    点评：
    正式更名“鼎捷数智”，实现品牌价值重塑
    2024年9月，为更准确地体现公司的使命、愿景，发展战略与业务布局，“鼎捷软件”正式更名为“鼎捷数智”。公司面对万物互连、数智交融的时代转折点，在上市十周年再拓新程，升级战略布局并实现品牌价值重塑。鼎捷将从数据源头出发，以数据和智能技术为核心驱动力，携手各产业和平台合作伙伴共同向数智原生世界迈进，用数据和智能技术创新生产力，让更多人智慧工作，乐享生活。
    淬炼客户成功经验，发布《企业数智驱动白皮书》
    数智时代下，“数据”已成为全新的生产要素，“智能技术”也已成为关键的创新动力，企业迈向数智驱动已成为不可阻挡的趋势。鼎捷深入洞察企业数智化转型全新风向，淬炼其服务超50000家客户的成功经验，期待帮助产业界厘清数智驱动的理念观点，为众多企业指明数智驱动的正确实践路径。此次鼎捷联合浙江大学数据分析和管理国际研究中心重磅发布《企业数智驱动白皮书》。从多维度的学术观察、路径实践视角，以及科学的方法论支撑，为企业面向未来数智化运营带来新的思考，为成就数智驱动型企业提供可借鉴、可遵循的实践路径指引。
    依托“鼎捷雅典娜”底座，持续深化数智战略
    早在2015年，鼎捷就提出了“智能+”战略，致力于以智能化方案与服务，助力企业转型升级。鼎捷数智执行副总裁刘波表示，鼎捷致力于用新技术发明更智能的系统工具，使之更好的加工和使用数据，让软件系统进一步解放人的双手和大脑，真正发挥数据要素价值。公司将依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，通过知识数据化、驱动数智化、交互多态化等技能，使得人与系统合而为一，显著提升工作效率。未来，无论企业用户还是独立软件开发商，都可以很好的应用鼎捷雅典娜数智底座。开发者与用户的关系，也不再是简单的软件与服务的购买关系，而是共创，共同使用工具提升数智生产力。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为25.02、28.55、32.06亿元，归母净利润为1.70、2.07、2.44亿元，EPS为0.63、0.76、0.90元/股，对应的PE为43.75、35.92、30.37倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

精工科技点评报告：国产碳纤维设备龙头，加速开拓市场进程

精工科技(002006)
    事件概述
    公司发布关于签署销售合同的公告。2024年11月23日，浙江精工集成科技股份有限公司（以下简称公司）与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司（以下简称众亿汇鑫公司）签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。
    核心观点
    公司与众亿汇鑫签署销售合同。根据公司公告，2024年11月23日，浙江精工集成科技股份有限公司（以下简称公司）与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司（以下简称众亿汇鑫公司）签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。根据合同约定，公司将向众亿汇鑫公司交付一套碳纤维成套生产线和一套原丝生产线及其配套公用工程，并进行安装、调试和验收。
    碳纤维下游场景广泛，碳纤维装备国产替代进程加快。根据赛奥碳纤维技术发布的市场报告，中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%，国产率快速提升；随着国产碳纤维产量增加，碳纤维装备国产替代进程也持续加快.
    国内碳纤维装备供应龙头，着力加速开拓市场进程。根据公司公告，本次交易主要是公司为进一步加快系列碳纤维装备的市场开拓力度，属于正常的销售行为，合同总金额为51,550万元人民币（含税价），占公司2023年度经审计营业总收入的29.62%。后续若合同顺利履行，将扩大公司系列碳纤维装备的产销规模，对公司未来经营业绩产生积极影响。
    投资建议
    公司是国产碳纤维设备龙头企业，本次销售合同签订预计进一步加大市场开拓力度。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应11月22日收盘价15.30元/股，PE分别为32.80、27.00、19.51，维持“增持”评级。
    风险提示
    项目推进进展不及预期的风险；行业政策调整的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

公司动态研究报告：深耕电连接领域，核心大客户驱动成长

西典新能(603312)
    投资要点
    深耕电连接领域，主营电池连接系统和复合母排
    公司主营电连接产品的研产销，主要产品包括电池连接系统和复合母排，下游覆盖新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等多领域，积累了宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等优质客户。
    电池连接系统已与宁德时代、特斯拉绑定
    电池连接系统是电池模组内电连接的结构件，是公司最重要收入来源及增长点，可按应用领域分为动力电池连接系统和储能电池连接系统。2017年公司基于热压合领域技术积累，将复合母排热压合工艺应用于电池连接系统生产；2019年以有竞争力的报价入围宁德时代T项目动力电池连接系统供应商；2020年开始向其批量供货。随着T项目成功落地，公司与宁德时代在动力电池领域的合作从单一项目拓展至特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等多个整车厂热销车型，并于2021年开始在储能电池连接系统领域开展合作。目前公司已成为宁德时代电池连接系统主要供应商之一，2023年对宁德时代的销售收入占公司总营收的74.65%。此外，据公司半年报披露，公司储能电池连接系统产品已批量供货特斯拉等储能项目，有望受益于特斯拉上海储能产能释放。
    扩充产能布局，提升市场竞争力
    公司上市募资8.70亿元，其中2.19亿元用于生产800万件动力电池连接系统扩建项目，3.85亿元用于成都电池连接系统生产项目，6591.8万元用于研发中心的建设项目，2亿元用于补充流动资金。项目建成后将有效扩充产能，有利于公司扩大经营规模，提升市场竞争力，进一步提升市场份额。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为21.86、29.93、39.30亿元，EPS分别为1.37、1.87、2.45元，当前股价对应PE分别为23.8、17.4、13.3倍，看好公司电池连接系统产品受益于“电动车+储能”双轮驱动及大客户放量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球新能源车需求不及预期风险、全球储能装机需求不及预期风险、竞争加剧风险、单一大客户占比较高风险、产能建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

中际联合首次覆盖报告：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全，高盈利与高成长兼备

中际联合(605305)
    自上而下把握风电产业链投资机会，大型化趋势及主机厂价格战双重因素带来全产业链不同程度“价值通缩”，全产业链不同阶段的投资机会在各产业链环节（特别是零部件）“降本赛跑”中孕育而生。以陆风为例，尽管2020~2023年陆风装机量整体呈现上升状态，CAGR≈12.39%，但其机组年均招标价格（不含塔筒）从2020年3,750元/KW下降至2023年1,635元/KW，估算国内陆风主机产值从2020年1,896亿元下滑至2023年1,173亿元，CAGR≈-14.79%。单MW主机与零部件均出现一定程度上的产值“通缩”，背后实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商向上游倒逼进行降本赛跑。因此“抗通缩”是选择风机零部件的核心关键点，其具体体现可以是：①产品议价能力强；②出海增量受益；③海风增量受益。聚焦风电行业高空作业平台及服务综合解决方案的供应商中际联合正满足以上三个特征。
    塔筒升降设备四大产品属性决定高盈利与高议价能力
    ①利基性：公司主营高空安全升降设备与防护设备主要应用于风电特殊工况，市场空间不算大但相对封闭，全球主流参与者不超过10家；②定制化：为实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配需要针对性研发，需要吸收大量项目经验积累Know-How铸就行业壁垒；③高附加：议价能力高，涉及人身安全，下游为防止厂商偷工减料不会轻易压价，且客户重视品牌效应不会轻易变更供应商；④高回报：占风电机组建设总成本比例极低，经测算通常不超过1%，不是主机厂压价降本的重点，因此综合考虑安全性、便利性与经济性，投资回报明显。
    产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长
    ①价：产品升级，升降设备的子产品塔筒升降机、免爬器、助爬器之间具有迭代性，免爬器已全面替代助爬器，高价塔筒升降机受到市场青睐逐渐成为产品主流，带动单套价值量提升，同时海风塔筒升降设备通常是陆风单价的2倍、新型齿轮齿条升降机单价更达15~20万元区间。②量：（1）装机量趋势向上保证升降设备需求稳定性；（2）从增量市场到存量市场，技改激活国内年均约2亿元存量市场。（3）从国内到海外，公司积极开拓海外市场，在北美、东南亚均打开市场，海外收入占比已接近50%，未来随着海外市占率提升仍可高速增长。③多元化：（1）高空安全防护类产品增长迅速，未来随着作业安全意识提升保持快速增长；（2）公司业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域，打开市场想象空间。
    盈利预测、估值与评级
    盈利预测：考虑到中际联合产品有望受益于风电行业高景气度，我们预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/16.92/19.64亿元，yoy+30.9%/17.1%/16.0%，分别实现净利润3.30/4.20/5.00亿元，yoy+59.4%/27.5%/18.9%，对应PE分别为18.0/14.1/11.9X。
    投资评级：公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气度确定性较强，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游风电行业景气度下行，公司海外业务进展不顺利，原材料价格上涨，模型预测部分包含较多主观假设

投资江西石磊42%股权，六氟利润弹性可期

新宙邦(300037)
    投资要点
    交易方案：投后估值8亿元、对应PB为1.15倍。公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24年1-9月实现6.65亿元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元，公司收购价对应9月末PB为1.15倍。
    具备1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近30万吨，需配套六氟约3.75万吨；在建产能约34万吨，对应六氟4.25万吨；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。
    业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于2.67亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。
    公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12月调涨5000-8000元，25H2有望进一步上行。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5-1万元，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100元+。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司信息更新报告：产品及下游拓展驱动业务增长，盈利能力持续向上

雷赛智能(002979)
    人形机器人业务蓄势待发，产品矩阵拓展支撑市占率提升
    近期，公司披露空心杯电机产品可对标全球最优技术水平，一次成型，年产能12万台；无框力矩电机累计供货超万台；机器人赛道布局成果初显。人形机器人规模量产渐近，空心杯电机、编码器等产品布局有望逐步贡献业绩。公司积极研发高端产品，近期推出新一代小型PLC、高端型交流伺服系统、多轴总线步进等。产品矩阵拓展助公司抓住国产替代机遇，实现市占率提升。公司营销体系已完成重构，产品结构持续优化，新兴下游拓展速度有望加快。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.04/2.77/3.34亿元（2024-2025年原值为2.17/3.08亿元），EPS为0.66/0.90/1.09元，当前股价对应PE为40.8/30.1/24.9倍，产品结构优化、下游拓展成果逐步释放，维持“买入”评级。
    新兴下游拓展冲抵新能源业务拖累，前三季度业绩保持稳健增长
    公司2024Q1-3实现营收11.55亿元，同增9.62%，表现好于行业；归母净利润1.44亿元，同增56.36%。单Q3看，公司实现营收3.32亿元，同减2.59%，环减24.83%，主要系光伏、锂电需求下滑拖累；归母净利润0.28亿元，同增65.60%，环减54.80%。国内稳增长政策持续加码，内需有望逐步改善。公司深耕传统优势行业，积极拓展新兴下游，业务规模有望稳步增长。
    前三季度盈利能力改善显著，产品结构优化、降本增效举措有望持续驱动公司2024Q1-3实现毛利率38.6%，同升1.3pcts；净利率12.8%，同升3.9pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、4.6%、13.4%、0.3%，同比-2.2pcts、-1.91pcts、-1.21pcts、-0.08pcts。盈利能力提升驱动因素包括：（1）产品结构优化；（2）原材料采购、生产自动化等多维度降本增效举措；（3）营销体系变革完成避免额外费用支出；（4）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本下降。我们认为高端产品的推出、下游拓展增强的规模效应有望使盈利能力逐步提升。
    风险提示：宏观经济下行、工控下游需求不及预期、下游拓展不及预期。

古井贡酒2024年三季报点评：依托省内优势做好全价位产品线布局

古井贡酒(000596)
    公司三季度营收净利两位数增长，控费净利率增长1.17pct：
    公司公布2024年三季报，实现营收190.69亿元/+19.53%；归母净利润47.46亿元/+24.49%。2024Q3实现营收52.63亿元/+13.36%；归母净利润11.74亿元/+13.60%。公司毛利率79.71%，同比提高0.67pct。两费方面，销售费用率25.29%，同升-2.06pct；管理费用率5.47%，同升-0.29pct。净利率25.68%，同升1.17pct。高端和次高端白酒消费承压较明显，第三季度毛利率77.9%环比下降2.63cpt，同比下降1.55pct，次高端产品销售有所下降。公司借助数字化管理工具并结合全过程费用管理体系，进一步提高费用投放的精准性和有效性。近年来，随着销售规模提升，公司销售费用率呈下降趋势。
    加强品牌建设抓好消费培育
    公司作为中国老八大名酒企业，在核心区域安徽省内地位稳固，品牌优势明显。公司以“品牌复兴工程”为指引，强化数字营销，抓好消费培育，资源整合，深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设。公司开发设计了低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，用于满足年轻消费群体的需求。同时借助互联网平台，加强与年轻消费群体互动，增强品牌吸引力。
    坚持“次高端”战略，做好全价位产品线布局
    公司坚持“次高端”战略，不断优化产品结构，做好全价位产品线布局。公司以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品，密集布局各价格带，实现产品价格从中端到次高端的梯次升级。其中表现较为突出的次高端产品为古20、古16、古8等，公司将继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时继续提升中端产品古5、献礼及老贡酒销售规模，满足大众消费需求。
    盈利预测及投资建议
    公司围绕古20扩展次高端消费群体，推动古5等中端产品规模，做好全价位产品线布局，助力公司扩大市场规模，我们预计公司24/25/26年分别实现营收239/271/306亿元，同比增长18%/13.5%/12.8%，净利润分别55/63/70亿元，对应EPS为10.41/11.85/13.26元。当前股价对应PE分别18.9/16.6/14.8倍，公司当前PE18.2倍，行业PE20.6，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费低迷，白酒行业集中度提升、两极分化加剧，竞争日趋白热化；省外扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。

北交所信息更新：募投带来航空领域产能，1-7月新增订单增长超过20%

优机股份(833943)
    2024Q1-3营收6.26亿元；归母净利润4630万元，同比下滑18%
    公司发布2024年三季度报告，实现营收6.26亿元，同比下滑0.21%；归母净利润4629.56万元，同比下滑17.66%；Q3公司实现营收2.52亿元，同比增长20.29%，归母净利润2116.85万元，同比增长16.20%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.78/0.92/1.07亿元，对应EPS分别为0.77/0.90/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为22.4/19.2/16.4倍，看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目未来投产为航空领域业务带来的产能支撑，维持“增持”评级。
    2024M1-7公司新增订单同比增长超过20%，9月30日合同负债同比+82.76%公司2024年1-7月新增订单比2023年同期增长超过20%，预计2024年全年折旧费有一定幅度的增长；截至2024年6月底，公司合同负债的订单主要是油气化工流体控制设备及零部件、其他机械设备及零部件。2024H1公司油气化工类产品的营收同比下滑13.97%，主要是客户要求在2024年上半年交付的产品同比减少，而公司2024H1上半年获取的订单同比有较大幅度的增加。截至2024年9月30日，公司合同负债2652.40万元，同比增加82.76%。
    比扬精密已成为优机精密控股子公司，助力公司进一步扩大航空航天市场公司产品下游广阔，坚持走定制化路线。公司航空、航天零部件主要客户是中航工业集团、中国航发集团、中国航天科技集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团的下属多家企业及科研院所。公司在该领域持续进行技术储备及市场开拓，2024H1航空零部件精密加工服务产品营业收入达到3433.12万元，同比增长114.65%，实现的净利润同比增加292.49万元。该领域市场需求广阔，相关业务2024年下半年仍有望保持高速增长态势。此外，优机精密已累计取得比扬精密55%的股权，比扬精密主要为航空航天领域的光电仪器及设备客户提供高精密零部件的研发、制造和服务。通过此次投资，公司一方面可以丰富产品结构，进一步扩大产品在航空航天领域的市场，尤其是在高精密光电仪器及设备的应用范围，增强公司品牌影响力。
    风险提示：下游行业波动风险、供应链管理风险、汇率波动风险

静待复苏

北京君正(300223)
    事件
    2024年三季度收入10.9亿元，同比-8.7%。
    投资要点
    安防IPC静待复苏。从需求来看，今年和去年的需求差不多三季度比去年要稍差一些，公司从技术、产品、市场三个方面保持竞争力。从技术上讲，公司坚持核心IP自主研发并不断优化迭代比如VPU、ISP等，尤其是AI技术，有大量的算法已经有很多客户采用。另外，公司的NPU自主研发，公司的产品会根据不同的定位来配置不同算力水平的NPU。从产品上讲，公司不断推出新品，优化产品布局，像T31是前两年公司根据双摄的市场需求推出的一个产品，去年发挥了良好的市场推广作用，同时驱动公司亮眼的增长；T23是公司去年为今年规划的一个产品，今年还会推出T32，针对双摄需求的普及进一步优化了性能和性价比。目前公司在中低端的产品布局已经基本到位，未来中高端将是公司重要的发展方向之一。明年公司会推出T42的产品，C200也会逐步到位
    存储芯片静待拐点。DRAM和Flash表现存在差异，三季度来看，DRAM环比二季度有一点下降，但降幅不大，Flash是增长的。DRAM市场中工业占比较大，所以工业市场需求疲软对DRAM的影响比较大，Flash方面，硬盘等消费类市场占比较多，所以和DRAM呈现不同的趋势，价格来看环比均有一点下降。存储芯片每个季度的毛利率差别不大，2022年毛利率是高点，2022年底开始降价，这两年呈现非常缓慢的下降趋势。公司预计21nm的产品产生大规模销售的收入应该在后年或者更靠后，明年预计会有少量收入。国内和国外客户对公司而言同样重要，先进制程的产品国内外的客户均会送样。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.5/48/55亿元，实现归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为75倍、67倍、60倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产品开发风险；市场拓展风险；新技术研发风险；毛利率下降的风险；技术人员人力成本增加的风险；供应商风险；存货风险经营管理风险；募投项目实施的风险；外汇风险；税务风险；商誉减值风险。

金融善守火电能攻，乘风破浪奋楫扬帆

江苏国信(002608)
    投资要点：
    能源金融双主业， 产融协同共发展： 公司前身为同一控股股东江苏国信集团旗下的舜天船舶， 通过“破产重整+资产重组” 解决遗留债务问题并将核心资产注入公司， 主营业务由船舶制造转变为能源和信托双主业。 公司主营业务包括能源与金融两大板块， 能源板块资产占比较大； 金融板块业绩贡献稳定， 是主要的利润主体。 2023 年， 受益于煤价回落、 提质增效等， 公司归母净利润同比增长 3014%。 1Q-3Q24 公司归母净利润达 29.21亿元， 同比增长 48.47%。 预计未来煤价大幅上涨可能性较小、 综合电价整体相对稳定、 江苏电力需求旺盛以及在建机组十四五期间陆续投产， 公司业绩有望持续增长， 未来可期。
    火电装机投产高成长， 奋楫扬帆正当时： 截至 1H24， 公司已投产火电1545.4 万千瓦， 在建控股煤电 508 万千瓦， 在建参股煤电 100 万千瓦。 在建参控股 608 万千瓦， 数量居全省首位， 预计 24-25 年投产， 投产后将为业绩注入增长新动力。 公司机组布局以江苏为主， 江苏是用电大省， 电力需求旺盛， 保障公司机组高水平利用小时数。 此外， 机组布局沿海沿江具有先天成本优势同时综合电价保持高位运行。 按照 2023 年底公司江苏和山西煤电机组 1286.2 万千瓦测算， 2024 年公司容量电费（ 含税） 约 12.86 亿元。 容量电价有利于机组盈利的稳定性。 公司在山西布局的苏晋能源是负责运营“雁淮直流”的配套项目， 超 90%的电量外送江苏， 电量有保障同时享低价晋煤高价苏电， 盈利可观。
    金融筑牢盈利基， 业绩定位压舱石： 公司金融板块以江苏信托为主，江苏信托地处南京， 具有明显的区位优势， 多年来保持了稳健高质量发展，资本实力、 品牌知名度稳居江苏第一。 2023 年， 江苏信托营业收入同比增长 21.26%； 利润总额 27.11 亿元， 同比增长 22.49%， 占比公司利润总额的78.24%； 净利润 25.43 亿元， 同比增长 27.86%。 金融板块是公司业绩表现的压舱石。 2023 年江苏信托投资收益占比收入的 68%， 是主要的收入来源。2023 年对江苏银行和利安人寿的投资收益合计 20.26 亿元， 占比江苏信托利润总额的 74.8%， 是核心的利润来源。 江苏信托是江苏银行、 利安人寿的第一大股东， 稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。
    盈利预测与投资建议： 我们预测 2024-2026 年公司营收分别为 351.85、413.28 和 469.82 亿元， 归母净利润分别为 29.90、 35.23 和 40.58 亿元， 对应 PE 分别为 9.4/8.0/6.9 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 项目投产不及预期风险； 政策风险； 燃料价格高位运行导致成本高企的风险； 电力市场竞争降低上网电价的风险； 金融板块盈利风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

薇旖美放量确定性高，多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长

锦波生物(832982)
    投资逻辑
    薇旖美放量确定性高，24年业绩兑现度高。薇旖美持续渠道拓展+强化品宣（投放分众传媒），24年高增确定性强、预计出厂收入8-10亿元。1）薇旖美极纯（4mg）出货强劲、薇旖美至真（10mg）积极打造标杆医院；2）持续深耕已覆盖机构、提升拿货量，新机构拓展仍有空间（1H24末覆盖医美机构3000家，据卫健委我国合规专科医美机构数量为18584家）；3）3+17型联合治疗、主打多层次抗衰概念，丰富运营维度。
    原料进入欧莱雅供应链&代工修丽可医美线贡献增量，出海起航。1）原料：公司公告23年进入欧莱雅集团供应链，巴黎欧莱雅小蜜罐首添重组胶原蛋白并作为营销和宣传重点，24年应用到修丽可品牌护肤品；2）代工：修丽可铂研胶原针（系公司此前获批的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液）正式发布，主攻更高端价格带；3）出海：计划优先开拓东南亚市场，24年11月获得越南一项D类医疗器械注册证。
    多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长。公司面中部增容项目24年8月提交注册申请，重组ⅩⅦ型胶原蛋白启动多中心临床临床试验，压力性尿失禁项目已接近临床尾声。
    兰蜜：我国女性私密保养市场正处于发展初期且潜在客群基数大，随消费者认知逐渐成熟，市场前景广阔；公司凭借兰蜜品牌前瞻布局私密健康赛道，目前分为抗HPV、阴道修复两大类别，打造差异化、稀缺性强，具备做大空间。
    面中部增容产品：具备支撑性，且不依赖交联剂，助力打开医美填充市场，有望替代部分高端玻尿酸、再生类、动物源胶原蛋白产品。
    盈利预测、估值和评级
    薇旖美24年高增确定性高，联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设，25-26年高基数下望继续较快增长；产品管线储备丰富+组合销售+出海，打开成长天花板。预计24-26年公司归母净利润7.05/9.69/12.39亿元、同比+135%/+37%/+28%，对应PE28/20/16倍，参考可比公司平均估值，给予公司25年26倍PE，目标价284.67元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    技术发展/获证进展不及预期，重组胶原蛋白赛道竞争加剧，限售股解禁

公司动态研究报告：智能遥控产品ODM新锐，UWB指向技术实现突破

辰奕智能(301578)
    投资要点
    公司整体经营情况稳定，管费降本促进营收提质
    2024Q3公司实现营收2.16亿元，同比增长23.80%；归母净利润914.48万元，同比下降60.49%。盈利能力来看，公司2024Q3毛利率为19.00%，净利率为4.24%。期间费用率来看，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发分别为
    0.51pct/+1.07pct/+0.30pct），销售费用有所增加主要系客户开拓产生的差旅及招待费、报关费等费用增加所致，研发费率上升主要系人员薪酬、房租水电物业费增加所致，财务费用增加主要系汇率变动影响所致。
    智能遥控产品ODM新锐，加码自主创新技术研究
    公司成立于2009年，主要从事智能遥控器和智能产品的设计、研发、生产及销售，为国内外客户提供产品原型设计、电子电路设计、嵌入式软件和硬件开发集成为一体的智能遥控器综合解决方案。经过多年发展，现已成为国内最具有核心竞争力的家电智能遥控器生产及解决方案提供商之一，具备了较强的软硬件研发集成能力和产品设计创新能力，主要客户系华为、小米、极米、长虹、创维、九牧、中国电信、海信、TCL、VESTEL、Panasonic、UEIC等。此外，公司多年来一直注重智能遥控器行业应用技术与自主创新技术的研究。公司的研发主要集中在2.4GHz、433MHz、蓝牙、Wifi、NFC、UWB等无线人机交互传输技术、触摸识别、指纹识别、语音识别、加速度传感器等应用技术，研发流程以产品外观ID设计、结构设计、硬件设计、软件开发、产品压测为主，最终实现满足客户需求的智能遥控器产品整体解决方案。
    UWB指向技术实现毫米级三维空间定位精度
    灵犀智能遥控器采用的全球首创绝对指向交互技术是基于超宽带（Ultra-Wideband,UWB）技术的先进遥控解决方案，其通过UWB脉冲信号的飞行时间（ToF）测量，从而实现毫米级的三维空间定位精度，使用户能精确操控目标设备，实现对特定区域的精细指向性控制。此款产品可以让用户精准地指向目标并选中，无需逐步切换图标选择，大大提高了操作的便捷性。此外，灵犀指向遥控器还具有语音控制功能，用户只需长按语音键，就可以直接调用智慧屏智慧助手，实现调高音量、播放电影、打开窗帘、关闭空调等，给用户带来更好的使用体验。
    盈利预测
    公司作为智能遥控产品ODM新锐，不断深入拓展生态智能产品，积极发展UWB新技术，有望给公司带来新增长点。我们预测公司2024-2026年收入分别为9.05、14.71、19.78亿元，EPS分别为1.17、2.77、3.95元，当前股价对应PE分别为53、23、16倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期、新产品开发不及预期、下游市场复苏不及预期。

永磁螺杆机全国领先，凸显成长性

东亚机械(301028)
    投资要点
    推荐逻辑：1）空压机为通用机械，市场规模约600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应150亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足5%，提升空间大。2）空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大。3）公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均。
    空压机为通用机械，市场规模约600亿元，高效节能为行业发展趋势。空压机压缩机属于通用设备，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为空压机的重要细分品类。我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元增长至2021年的605.5亿元，CAGR为4.3%，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，如果按照均价2.5万元/台进行测算，对应150亿元的市场空间。空压机耗电量约占大型工业设备（如风机、水泵、锅炉等）总耗电量的15%，占全国发电总量的9%左右。随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期。
    空压机行业竞争格局分散，无油螺杆、离心机等高端产品国产替代空间大。空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈。无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大。
    公司永磁螺杆机技术领先，逐步提升国内市占率。螺杆主机是螺杆空压机核心部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。公司自主研发螺杆主机，掌握60余种型线设计，旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018至2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均。公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能6-7万台，可转债项目达产后将提升至10万台。和阿特拉斯对比看，阿特拉斯值得学习的发展方式包括：收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、持续股权激励等，目前东亚机械营收规模较小，但是同样重视技术以及核心人员的激励，在外延并购发展以及服务收入方面仍有进步空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、15、12X，未来三年公司营收复合增长率为22%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年18倍PE，对应目标价13.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险。

北交所信息更新：受益于华为小米需求增长，2024Q1-3扣非净利润+56%

朗鸿科技(836395)
    2024Q1-3营收1.15亿，同比增长44%；归母净利润4299万元，同比增长46%公司2024年前三季度报告实现营收1.15亿元，同比增长43.53%；归母净利润4298.82万元，同比增长45.73%；扣非归母净利润4043.51万元，同比增长56.08%。2024Q3，公司实现营收5117.60万元，同比增长69.28%；归母净利润1802.63万元，同比增长54.04%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.56/0.63/0.70亿元，对应EPS分别为0.44/0.49/0.55元/股，对应当前股价的PE分别为36.5/32.5/29.0倍，维持“增持”评级。
    受益于华为需求快速增长、小米全球门店扩张
    中国信通院数据显示，2024年1-9月，国内市场手机出货量2.20亿部，同比增长9.9%，消费行业的发展和市场供需两端恢复的推动，使展示防盗方案的需求不断扩张。随着国内消费电子行业不断复苏，海外美元降息，全球市场需求不断释放。公司通过多年积累，拥有完善的销售网络架构，已成功进入众多国际领先品牌客户及互联网增值服务提供商的合格供应商体系，并已与客户建立了长期的战略合作伙伴关系。从2023Q4开始，主要客户华为需求增长较快，订单额有所增加。另一主要客户小米全球门店扩张，海外业务规模扩大也对公司营收增长产生了积极作用。
    逐步完善智能零售安防产品的技术体系，2024Q1-Q3研发费用同比增长25%公司始终坚持以市场为导向，以技术创新驱动产业发展，专注于高品质防盗展示产品的研发、生产和销售；始终将创新作为发展的核心驱动力，通过自主研发和生产，逐步完善智能零售安防产品的技术体系，并不断推动企业运营向科技驱动型转变，2024Q1-Q3研发费用705.10万元，同比增长24.93%，在营收中占比6.12%。在防盗展示细分领域，公司已经建立了一支强大的研发团队，经过长期的技术沉淀，截至2024年6月30日，公司为国家高新技术企业和省专精特新企业，已拥有327项发明和实用新型等专利，积累了多项核心技术，形成了全面的知识产权保护体系，为创新成果提供了有力保障，形成多领域应用示范，始终保持技术领先地位。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等。

拟收购上影元19%股权，持续推进IP业务布局

上海电影(601595)
    事件：11月22日公司发布公告，拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。
    上影元经营业绩增长稳健。上影元业务板块涵盖IP开发与运营的全链路。2023年/2024H1上影元分别实现营收6576/5680万元，实现净利润1659/2112万元，2023年/2024H1营收、利润较同期均实现翻倍增长。
    上影元IP商业价值持续凸显，内容焕新带来业绩新增量。2024年齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024年春晚，全网话题浏览量、
    播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空形象贯穿始终，链接巴黎奥运，视频播放量超过2亿次。此外，上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等领域的授权联名合作。
    投资建议：考虑到本次交易后公司持有上影元70%股权，有望进一步增厚公司业绩。我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将持续收获良好表现。预计公司2024-2026E归母净利润增速分别达8.9%/90.0%/41.5%，维持“买入-A”评级。
    风险提示：IP业务增速不及预期，电影市场疲软，公司市占率下滑，股权收购进展不及预期等。

引入5亿“国家队”战投，推出股权激励，金发科技目的何在？

金发科技(600143)
    改性塑料龙头金发科技（600143.SH，“公司”）在资本市场上有大动作。
    11 月 24 日晚间，公司发布公告称，全资子公司特塑公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金，认购对价为 5 亿元。同时，公司拟以特塑公司股权对核心员工实施股权激励。
    据披露，金石基金拟以每 1 元注册资本 26.09 元的认购价格认购特塑公司新增的注册资本 1916 万元，认购对价将达到 5 亿元。
    这将是公司新材料板块近年来最大手笔的增资扩股。
    增资方金石基金究竟是什么来头？本次交易将对公司产生什么样的影响？且看风云君解读。
    一、新战略股东为“国家队”背景
    本次交易的增资方金石基金，是一家有限合伙企业，成立于 2020 年，注册资本为 325 亿元。
    金石基金主要从事对非上市企业的股权投资，以及对上市企业非公开发行股票的投资及相关咨询服务。
    据披露，金石基金共有 3 名合伙人，包括 1 名普通合伙人和 2 名有限合伙人。其中，有限合伙人之一的国家制造业转型升级基金是最大出资方，认缴出资额为245 亿元，出资比例占到 75.38%。

个人订阅稳健增长，AI应用和信创均向好

金山办公(688111)
    核心观点
    三季度收入增长回暖。公司前三季度收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润9.91亿元（+15.16%）。单Q3来看，公司收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.66%）。
    研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长。公司持续加强研发投入，前三季度研发费用同比增长17.26%，销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%。公司Q3现金流表现优异，单Q3公司收现14.09亿元（+23.60%），经营活动现金净流量4.51亿元（+31.10%）。公司合同负债19.90亿元（+16.31%），其他非流动负债达到7.12亿元（+74.08%），个人会员的长周期发展顺利。
    个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长。分业务来看国内个人订阅收入7.62亿元（+17.24%），其中公司WPS AI2.0新增AI写作助手等多个功能，有力促进用户粘性和付费转化提升。国内机构订阅收入2.48亿元（+0.02%）；国内机构授权1.43亿元（+8.97%），公司持续布局党政信创领域，相关订单有所增加。国际及其他业务收入0.61亿元（-10.43%），主要是关停国内广告业务所致，海外业务保持高速增长增长。截止24年9月底，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿（+4.92%），其中PC端月活2.77亿（+6.95%），移动端月活3.38亿（+3.36%）。
    文档办公是AI Agent率先落地场景，AI已产生收入。今年7月，公司正式发布WPS AI2.0，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。以AI伴写为例，其是基于AI Agent范式驱动的智能写作工具，具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，将大幅提高工作效率。目前公司AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。
    风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。
    投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济对IT开支影响持续，我们下调业绩预测。预计2024-2026年公司营收为51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润为15.06/18.71/23.17亿元（原预测为17.09/22.17/28.39亿元），对应当前PE为90/73/59倍。公司作为AI应用龙头，且AI会员已经开始贡献收入；结合新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间，维持“优于大市”评级。

海陆业务双重发力 海外开拓成效显著

东方电缆(603606)
    主要观点：
    东方电缆是中国海陆缆核心供应商。公司成立于1998年，2014年在上海证券交易所挂牌上市，逐渐从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。2023年公司实现营收73.10亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.76%，公司业绩恢复增长态势。2024年前三季度实现营收67.0亿元，同比增长25.22%，归母净利润9.32亿元，同比增长13.41%。
    公司产品技术领先。脐带缆方面，公司在脐带缆领域具备一流的分析设计能力和专业的生产设备，拥有的国产化大长度海洋脐带缆、国产化强电复合脐带缆、国产化超深水脐带缆均处于行业领先地位。柔性直流方面，公司目前具备±535kV柔性直流电缆系统的生产能力，且交付张北±535kV柔性直流电缆项目使用，是行业内为数不多的具备柔性直流的技术储备且量产的公司。软接头技术方面，公司现有技术可实现不同截面或材质导体接续，并具备500kV及以下海缆软接头制作和检测能力，处于行业前列。
    占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务。公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地，具备海缆生产区位优势，可快速响应长三角、珠三角及周边地区市场需求。此外，公司拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独立或联合承接海陆工程总包（EPC）业务。
    发力海外市场拓展，国际重点项目开拓成绩显著。公司积极开拓海外大市场，紧跟央企及大型企业“走出去”战略，2017年起陆续中标恒逸石化（文莱）PMB石油化工项目、孟加拉国、中东33kV海缆及陆缆等国际重点项目。尽管2020年受全球疫情、欧盟地区经济增速疲软的影响，当年无外销收入，但公司成功中标首个欧洲海底电缆项目和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。2022年海外市场开拓取得成效，因属于项目制周期特点，当期实现的收入有所下降，但产品附加值提升，外销毛利率为35.35%。2023年突破重点项目，外销收入同比增长130.56%，外销毛利率37.49%。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.77/17.99/22.96亿元，EPS分别为1.86/2.62/3.34元，当前股价对应PE分别为29.31/20.82/16.31倍。考虑到公司作为海缆行业头部企业，是中国海陆缆核心供应商，且产品技术领先，看好公司海外业务开拓潜力，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；政策风险；市场风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险。

北交所信息更新：受益深度融入海尔供应链，2024Q1-3营收同比+6.87%

合肥高科(430718)
    2024Q1-3营收8.14亿元同比+6.87%，归母净利润4848.78万元同比+5.09%2024Q1-3营收8.14亿元，同比增长6.87%，归母净利润4848.78万元，同比增长5.09%，扣非净利润4667.25万元，同比增长17.96%。受公司部分募投项目延期影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.66（原0.73）/0.70（原0.83）/0.89（原0.96）亿元，对应EPS分别为0.73/0.77/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为23.8X/22.5X/17.6X。我们看好家电“以旧换新”政策+公司深度融入海尔供应链带来业务增长机遇，维持“增持”评级。
    家电“以旧换新”政策驱动替换周期有望加速来临，结构件市场空间广阔2008-2012年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量6.23亿台，复合增速16.72%。以家电寿命10年为周期计算，首轮“家电下乡”电器正值更换期，叠加“以旧换新”政策的推动下，替换周期有望加速来临。根据奥维云网数据，2023年中国家电市场（不含3C）零售额达到8,498亿元，同比增长3.6%。冰箱、洗衣机、空调等传统品类需求平稳，干衣机、洗碗机等普及率较低品类保持较快增长。2023年，我国主要品类家电保有量超过30亿台，每百户居民拥有空调、冰箱、电视均超百台，更新换代的需求和潜力大。
    公司深度融入海尔供应链，积极开拓多元化新能源业务
    公司是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，并且处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。此外，公司自主开发的商用冰箱和生态种植箱，已进入打样和小批试生产阶段。同时家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的生产工艺流程相似，公司紧抓新能源发展机遇开拓多元化市场，非家电领域客户有国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等，2024H1公司取得阳光新能源开发股份有限公司供货资格。
    风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

北交所信息更新：大力拓展新能源汽车市场，2023Q1-3归母净利润同比+61%

捷众科技(873690)
    2024Q1-3营收1.88亿，同比增长15%；归母净利润4436万，同比增长61%
    公司发布2024年三季度报告，实现营收1.88亿元，同比增长15.16%；归母净利润4436.07万元，同比增长61.30%；Q3公司实现营收7600.60万元，同比增长8.58%，归母净利润1693.30万元，同比增长21.39%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.54/0.67/0.84亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.27元/股，对应当前股价的PE分别为28.5/23.0/18.4倍，维持“增持”评级。
    公司立足汽车零部件拓展新能源汽车市场，积极研发新品、拓展海外市场
    公司立足汽车零部件拓展新能源汽车市场。公司加快新能源汽车新产品开发，快速抢占新能源汽车市场，2024Q1-Q3研发费用883.50万元，同比增长10.66%。目前公司产品已全面进入新能源汽车一线品牌的供应链体系，包括比亚迪、华为、小米、理想等，公司新能源汽车零部件的销售占比快速上升，已达30%。随着募投项目新能源汽车精密零部件智造项目的建设，公司新能源汽车零部件的生产能力将有较大幅度的提升，从而推动公司营收规模的进一步增长。此外，公司积极拓展海外市场，扩大外销规模。目前产品已销往墨西哥、波兰、法国、德国、泰国等地，外销占比15%左右。随着公司产能的增加和国际市场开拓力度的加大，公司竞争力的不断提升，外销营收有望进一步增长。
    公司是汽车零部件国家专精特新“小巨人”，大力开拓市场
    公司大力开拓市场，加大业务招待活动等支出，2024年Q1-Q3销售费用724.05万元，同比增长83.92%。公司拥有省级企业研发中心、省级企业技术中心、省级企业研究院和市级工业设计中心，通过持续不断的自主研发，掌握了从模具设计、工艺优化、智能制造到数字化检测全过程的核心技术，产品关键技术性能指标达到国际领先水平。根据10月公司公告，公司承担了40多项省级研发项目，拥有70多项自主知识产权，是国家级知识产权优势企业；是我国首个小模数齿轮精度国家标准的主要起草单位，并正在参与起草首个小模数齿轮强度国家标准；2023年公司荣获国家专精特新“小巨人”和浙江省科技小巨人。
    风险提示：质量控制风险、客户相对集中风险、行业周期性波动风险

北交所信息更新：拟发行股份并购五新重工，水利水电业务高速增长

五新隧装(835174)
    三季报公布，营收6.04亿元归母净利润9,394.75万元，维持“买入”评级五新隧装公布三季报，2024Q1-3实现营收6.04亿元同比-14.11%，归母净利润9,394.75万元同比-19.10%。考虑到受2024上半年铁路、公路市场投资资金压力影响，五新隧装在铁路市场、公路市场销售收入受到一定影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.62/1.93/2.30亿元（原值1.88/2.23/2.66亿元），EPS为1.80/2.14/2.55元（原值2.09/2.48/2.96），当前股价对应PE为15.1/12.7/10.7X。鉴于五新隧装打开后市场发展空间，水利水电以及矿山开采有望成为新的高速增长点，我们维持“买入”评级。
    后市场发展强劲，水利水电、矿山开采市场保持高速增长
    参考三季报披露数据，2024Q1-3水利水电、矿山开采市场保持高速增长，水利水电、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%，其中水利水电市场营业收入同比增长89.86%，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%。后市场发展强劲，后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至7.06%，营业收入同比增长115.88%。
    拟以发行股份并支付现金方式购买五新重工、兴中科技股东手中100%股权
    2024年11月25日五新隧装公告，拟以发行股份并支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司股东所持有的五新重工100%股权、怀化市兴中科技股份有限公司股东所持有的兴中科技100%股权，并配套募集资金。五新隧装股票自2024年11月26日起停牌，预计将于2024年12月10日前复牌。我们认为此次并购有望拓展五新隧装在铁路、公路施工专用设备制造领域业务，为公司整体发展带来新的增长动力。
    风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险。