公司信息更新报告：铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升

电投能源(002128)
    铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升。维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报，2025年全年实现营业收入301.15亿元，同比+0.86%；实现归母净利润54.19亿元，同比+1.45%；实现扣非后归母净利润52.29亿元，同比+2.57%。业绩增长主要得益于铝产品销量及售价增加，同时原材料成本下降。分季度看，2026年Q1公司实现营业收入84.13亿元，同比+11.62%，实现归母净利润20亿元，同比+28.35%。2025Q4公司实现营业收入77.12亿元，环比-2.86%；实现归母净利润13.01亿元，环比-2.27%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），叠加2025年中期分红，全年分红比例达53.77%，股东回报显著提升。考虑到公司绿电铝项目稳步推进，叠加白音华资产注入预期，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为63.34/69.36/83.51亿元（2026年/2027年原值60.5/64.0亿元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS分别为2.83/3.09/3.73元；对应当前股价PE为12.0/10.9/9.1倍。公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
    铝板块量价齐升贡献核心增量，新能源业务高速增长
    2025年公司各业务板块表现分化，铝产品与新能源成为主要增长点。铝业务量价齐升，毛利率大幅改善：2025年，公司电解铝销量91.01万吨，同比+1.11%；有色金属冶炼板块实现营业收入162.47亿元，同比+2.25%，营业成本121.71亿元，同比-7.00%，主要因氧化铝价格降低影响原材料成本同比下降；毛利率为25.09%，同比提升7.45个百分点。煤炭业务产销平稳，售价承压致毛利率下滑：2025年，公司原煤产量4799.43万吨，同比基本持平，商品煤销量4820.50万吨，同比+0.93%。煤炭行业实现营业收入101.40亿元，同比-4.21%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为55.30%，同比下降3.97个百分点。新能源业务高速增长，盈利能力增强：2025年，公司新能源发电售电量（不含自备）78.38亿千瓦时，同比+31.56%。新能源发电行业实现营业收入20.04亿元，同比+21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛利率为50.21%，同比提升5.51个百分点。火电业务发电量下滑，营收基本稳定：2025年，公司火电售电量47.85亿千瓦时，同比-4.95%。煤电行业实现营业收入17.24亿元，同比-0.49%。
    绿电铝项目稳步推进，分红比例大幅提升
    推进项目建设贡献产能增量：绿电铝项目建设顺利，成长空间可期：公司全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”转型升级，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并实现首批电解槽通电，预计2026年6月份实现全容量投产。项目投产后，公司电解铝总产能将提升至121万吨。此外，公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推进中，若收购完成，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升。分红比例大幅提升，积极回报股东：公司2025年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。结合2025年中期已实施的每10股派3元分红，2025年度合计派发现金股利29.14亿元，占2025年度归母净利润的53.77%，较2024年度的35.67%大幅提升，积极回报股东。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期；并购事件不确定性。

德业股份2025年年度报告点评报告：储能业务保持高速增长，2026年业绩有望延续高景气

德业股份(605117)
    事件：
    近日，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入122.2亿元，同比+9.1%，实现归母净利润31.7亿元，同比+7.1%。2025年4季度，公司实现营业收入33.8亿元，同比+5.9%，环比+2.0%，实现归母净利润8.2亿元，同比+14.2%，环比-0.1%。
    公司发布2026年第一季度业绩预增公告，预计2026年1季度实现归母净利润11.0~12.0亿元，同比增长55.9%~70.1%，实现扣非后归母净利润10.4~11.4亿元，同比增长69.8%~86.1%。
    储能电池业务支撑公司业绩增长，盈利能力保持稳定
    2025年公司新能源业务实现收入101.8亿元，同比增长+27.0%，占总收入比重提升至约83.3%。其中，储能逆变器、储能电池包、光伏逆变器分别实现营业收入52.2亿元、38.3亿元、10.5亿元，同比增长分别约为+18.9%、+56.3%、-7.2%。环境电器业务实现收入20.1亿元，同比下滑36.2%，其中热交换器、除湿机、太阳能空调分别实现营业收入9.4亿元、8.1亿元、2.4亿元，同比增速分别为-52.0%%、-16.9%、+15.6%。
    盈利能力上，2025年公司综合毛利率为38.1%，得益于高毛利的新能源业务占比持续提升，公司整体毛利率同比基本持平。分产品看，储能逆变器毛利率为51.10%，保持高位；光伏逆变器毛利率为32.1%，同比减少1.4个百分点；储能电池包毛利率为31.8%，同比减少9.5个百分点。环境电器业务毛利率19.7%，同比基本持平。
    公司2026年1季度业绩大幅增长，全年有望业绩有望保持高速增长公司预告2026年1季度归母净利润约为11.0-12.0亿元，同比增长55.9%~70.1%，创历史新高，考虑到2026年1季度汇率对业绩不利的影响，公司海外业务实际景气度更为强劲。业绩超预期的主要原因在于系受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升。全球储能行业短期受益于能源价格上涨，长期受益于全球能源结构的绿色转型，行业景气度有望持续保持，公司有望长期受益。
    盈利预测及投资建议
    公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，通过产品的持续迭代升级，快速响应新兴市场应用场景需求，公司光储业务有望保持持续增长。公司海外业务布局多元化优势明显，对单一市场依赖度较低，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司2026至2028年，公司分别实现营业收入201.0亿元、241.3亿元、292.1亿元，同比增速分别约为64.4%、20.1%、21.0%，分别实现归母净利润52.7亿元、63.6亿元、77.6亿元，对应目前市值PE分别为25X、21X、17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策

2025年收入业绩同比高增，2026Q1业绩再创新高

百龙创园(605016)
    公司发布2025年年报，全年实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07%。其中，第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57%。公司拟发布年度分红，每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    全年各品类营收高增，Q4收入增长提速。全年公司营业总收入同比增长19.75%至13.79亿元，其中第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%。分业务看，全年膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57亿元、3.93亿元、1.94亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35%，Q4单季度分别收入2.36亿元、1.05亿元、0.58亿元，同比分别增长28.54%、19.42%、13.82%。量价方面，膳食纤维销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨；2025年益生元销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨；健康甜味剂销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨。分地区看，2025年公司境内、境外地区分别实现收入4.21亿元、9.23亿元，境外收入同比提升32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59pct至68.67%。
    盈利能力明显提升。2025年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂毛利率分别为49.29%、34.49%、30.91%，分别同比提升7.69pct、6.52pct、11.87pct，综合毛利率同比提升8.11pct至41.76%。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.75%/3.54%/0.37%，分别同比+0.08pct/-0.15pct/-0.32pct/+1.06pct。综合作用下，2025年公司净利率同比提升5.40pct至26.72%。
    2026Q1业绩同、环比维持高增。公司发布2026年一季度业绩快报，经初步核算，26Q1实现营收3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%，归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比继续提升16.03%。业绩维持高增长主要系：1.境内外客户需求增长拉动公司产销量提升。2.高附加值产品需求旺盛，产品结构优化。
    下游需求旺盛，公司在建产能将逐步释放。截至2025年年报，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。同时，泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚糖果的生产能力，并降低生产成本和关税水平。
    估值
    下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，考虑到公司灵活调配产线，优先生产高毛利率产品，我们调整对应产品收入预测，并上调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.15元、1.50元、1.85元，对应PE分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍。看好公司在功能糖赛道的良好成长性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险；国际经贸摩擦风险。

北交所信息更新：研发加码以KNX国标与AI研发驱动，2025年归母净利润同比+41%

视声智能(920976)
    2025年实现营收3.02亿元、归母净利润6,732.59万元
    公司发布2025年年报，2025年公司营业收入为3.02亿元，同比增长21.53%，归母净利润为6,732.59万元，同比增长41.21%。我们维持2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为83/105/130百万元，对应EPS分别为1.17/1.48/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为26.0/20.4/16.5倍，我们看好公司业绩增长能力，研发投入持续加大以及产品出海创收，维持“增持”评级。
    针对通讯协议互联互通、边缘计算、AI应进行研发，推出多款不同类别新品公司2025年度继续保持研发资源的较大比重投入，主要针对不同通讯协议的互联互通、边缘计算、AI应用、多模态等技术领域以及新产品进行研发，以保证公司的技术创新及产品开发能力的领先性。2025年公司研发费用3,336.43万元，占营业收入11.04%。2025年公司推出多款不同类别的新品，如新增多款S系列智能中控屏、睿系列、恒系列智能面板、多款高精度传感器、多种网关、控制器等。截至2025年末，公司已拥有51款KNX安全产品，数量居中国第一。公司作为核心起草单位（位列第四名）参编KNX新国标GB/T20965-2025（2025年9月1日实施），该标准替代原GB/T20965-2013，在住宅和楼宇控制系统的技术框架、安全性和绿色化方面等方面进行升级，新增了KNX安全的相关技术、方法和规程、网络服务通用技术以及能源管理等方面的要求，推动行业迈向更安全、更节能、更互联互通的新阶段。
    经销服务网点及标杆案例覆盖70多个国家及地区，持续拓展全球销售与合作截至2025年末，公司经销服务网点及标杆案例已覆盖全球70多个国家及地区，在国内覆盖20多个省份及直辖市。2025年公司携全系列创新产品与前沿解决方案，参加海内外行业活动共计28场，持续拓展全球销售与合作网络，参加了第30届广州国际照明展览会（光亚展）、与埃及经销商Entech联合举办了埃及路演暨新品发布活动、举办了2025年全国经销商大会暨新品发布会等。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

订单强劲复苏，全球运营能力深化

泰格医药(300347)
    l事件
    公司发布2025年度业绩，全年营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88亿元，同比增长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下滑58.47%。
    l核心观点
    新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长。公司的业务复苏拥有坚实的订单基础。2025年，公司净新增合同金额达101.6亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2年的收入提供了有力保障。公司国内临床运营新签订单的平均单价在2025年已经企稳，并有望在2026年重回增长。
    全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎。公司全球化战略成效显著，公司海外临床运营业务收入持续快速增长，2025年美国地区新增临床试验项目17个。截至2025年12月31日，美国地区进行中的临床试验项目达38个。战略层面，公司通过收购日本CRO公司Micron及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升了在亚太及欧美关键市场的本地化服务与运营能力。截至2025年末，公司全球员工达11,130人，覆盖42个国家和地区，其中海外员工增至1,964人。全球布局使得公司能够同步执行全球化项目，在全球临床外包服务市场的竞争力持续增强。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润为10.20/12.59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%，对应PE为50/41/32倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确。首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

CDMO订单及收入快速增长，新疗法产能建设积极

康龙化成(300759)
    l事件
    公司发布2025年度业绩，全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，同比下降7.22%（受上年同期处置股权产生大额投资收益形成高基数影响）。扣除非经常性损益的净利润实现15.38亿元，同比增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润18.16亿元，同比增长13.02%。
    l核心观点
    商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可。公司小分子CDMO（CMC）服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。产能方面，宁波与绍兴的API生产车间先后通过美国FDA的新药批准前检查（PAI）；第四季度，公司历史上首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批；2026年第一季度，更与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，较上年显著增加。
    订单充裕，收入结构明显改善。公司2025年新签订单同比增长超14%，为收入持续增长奠定基础。收入占比方面：来自全球前20大制药企业（MNC）的收入达28.31亿元，同比大幅增长29.37%，占营收比重20.09%，客户结构持续优化。同时，全球化布局支撑收入韧性，海外收入占比高达84.84%，其中北美市场收入占61.82%，欧洲市场收入增长27.42%，公司在主要海外市场的竞争力不断增强。报告期内新增客户超950家，服务全球活跃客户总数超过3300家，客户基础的持续拓宽与深化共同驱动了高质量增长。
    新领域发力，技术驱动与产能建设并举。在新兴疗法领域，公司着力打造端到端的一体化服务平台：在宁波园区，用于早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，可为客户提供I/II期临床试验用药的一体化ADC生产服务，并正推进中后期及商业化产能建设；在复杂多肽药物方面，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成。此外，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间已陆续投用，支撑CMC业务中长期发展。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元，同比增长15.27%/13.66%/12.12%；归母净利润为20.93/24.91/28.84亿元，同比增长25.77%/19.05%/15.76%，对应PE为27/23/20倍。公司是领先的医药研发服务企业，新业务增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

短期业绩承压，关注盈利改善

丸美生物(603983)
    l事件
    公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。
    l投资要点
    收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，增长明显放缓，未能形成有效增长补充。
    公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（yoy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平衡进一步凸显。
    2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。
    3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46%。
    利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管理费用增长所致。
    公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。
    1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。
    2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客户触达范围，放大渠道协同价值。
    l盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    l风险提示：
    消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

业绩拐点将至，断路器产品成功进入北美AIDC市场

良信股份(002706)
    核心观点
    公司2025年实现归母净利润2.65亿元，同比-15.0%。公司2025年实现营收44.85亿元，同比+5.82%；归母净利润2.65亿元，同比-15.03%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-11.43%。
    其中2025Q4实现营业收入9.78亿元，同比-12.17%、环比-16.62%；归母净利润-0.39亿元，同、环比均由盈转亏；销售净利率-4.27%，同比-4.40pct。业绩短期承压主要系地产下游需求疲软、原材料价格波动及叠加战略转型期研发投入增加等因素的影响，预计2026年毛利率将逐步改善。
    聚焦“两智一新”战略，持续推进组织架构优化与战略转型。公司目前已整合原有七大行业为新能源、智能楼宇、基础设施、数字能源四大板块，进一步聚焦高景气赛道。2025年战略转型成效逐步显现，新能源业务收入占比为50%，成为公司第一大营收来源；数字能源业务（含智算中心）收入占比提升至20%，高端产品毛利率显著高于传统业务，有效优化整体盈利结构。
    新能源业务基本盘稳固。公司持续深化与阳光电源、华为、宁德时代、比亚迪等头部企业合作，核心主力产品在车企端销售额快速增长，新增两条车载和储能产品自动化产线，供货规模有效提升。2025年公司成功推出小体积、高短路耐受能力的框架式隔离开关和塑壳断路器系列产品，在2000V以上更高电压新能源平台产品开发上实现关键突破，同时积极布局新能源国际业务，系列产品获得国际认证并逐步实现海外销售。
    布局智算中心产品，AIDC业务有望成为增长新动力。公司在数据中心领域拥有超过20年的深厚积累，产品覆盖数据中心机房配电、智能监控、智慧运维等领域，包括智能配电系统集成、中低压成套方案及核心元器件模块化产品，2025年公司发布UL断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇。公司与华为、中兴等保持深度合作，且与维谛技术自2003年建立的长期合作，并有望通过维谛的全球供应链进入海外高端市场，充分受益于全球智算中心建设浪潮。
    风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；海外新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动；低压电器行业竞争加剧等风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于下游数据中心行业、智能配电行业及储能行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.99/4.41/7.95亿元（原预测为5.23/6.04/7.54亿元），同比+13%/+48%/+80%，EPS分别为0.27/0.39/0.71元，动态PE为38/26/14倍。

靶材份额提升，零部件快速放量

江丰电子(300666)
    公司发布2025年年报，全年实现营业总收入46.04亿元，同比增长27.72%；归母净利润5.00亿元，同比增长24.70%；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长18.74%。其中，第四季度营收13.13亿元，同比增长34.01%，环比增长9.74%；归母净利润0.99亿元，同比降低13.18%，环比降低33.33%。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    靶材、零部件收入高增，零部件产品线快速放量。2025年公司收入同比增长27.72%至46.04亿元，其中第四季度收入13.13亿元，同比增长34.01%，环比增长9.74%。超高纯金属溅射靶材方面，2025年公司订单持续攀升，在全球晶圆制造溅射靶材的市场份额进一步扩大，营收同比增长22.13%至28.50亿元，销量同比提升13.98%至15.55万枚/套/公斤，毛利率同比提升2.89pct至34.24%。精密零部件业务作为公司第二增长曲线，2025年产品线迅速拓展，大量新品完成技术攻关，真空阀、加热器等产品实现技术突破，2025年实现收入同增22.24%至10.84亿元，销量同增135.11%至92.28万枚/套/公斤，毛利率同比下降9.39pct至14.88%。
    毛利率小幅下降，研发费用维持高增。公司全年毛利率为27.17%，同比降低1.00pct。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/6.84%/5.69%/1.77%，分别同比-0.31pct/-0.74pct/-0.34pct/+1.35pct，公司持续攻坚前沿技术，在先端产品材料方面取得重要突破，研发费用同比增长20.60%至2.62亿元。2025年公司其他收益1.10亿元，同比增加65.31%，主要系政府补助及增值税进项税加计抵减。
    全球集成电路高景气，公司壁垒深筑。根据WSTS数据，2023-2024年全球半导体行业规模分别为5269亿元、6269亿元，预计2025年达6972亿元，半导体行业维持高增长，且随着先进制程工艺演进和供应链国产化趋势发展，公司溅射靶材及精密零部件增长空间广阔。自主可控方面，公司着力培育优质原材料供应商，靶材实现原材料采购国产化、产业链本土化，构建了安全稳定的供应体系。产业攻坚方面，公司跟踪客户前沿需求，强化先端制程产品竞争力，靶材批量用于全球知名芯片制造商先端技术节点，先进存储芯片用高纯300mm靶材稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控核心部件出货量逐步攀升。市场份额方面，根据富士经济数据，2023、2024（预计）年全球半导体溅射靶材市场中，日矿金属、江丰电子、霍尼韦尔合计市占率达80%以上，其中公司市占率分别为26.6%、26.9%，仅次于日矿金属。产业协同方面，通过零部件产能扩充及全品类覆盖，公司有望实现靶材与零部件的客户协同，带动两大核心品类收入快速增长。
    定增获批，全球化布局继续推进。2026年3月18日公司定增预案获深交所审核通过，拟募集资金总额不超过192782.90万元，扣除发行费用后用于：1.年产5100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目；2.年产12300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地）；3.上海江丰电子研发及技术服务中心项目；4.补充流动资金及偿还借款。以上募投项目有助于优化公司产能布局、践行国际化发展战略，同时充分发挥公司在靶材和零部件领域的技术及制备优势，进一步填补国内半导体关键零部件短板。
    估值
    公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，定增项目有望释放增量，我们上调2026-2027年EPS为2.77元、4.05元，并预计2028年EPS为5.59元，对应2026-2028年PE分别为55.7倍、38.1倍、27.5倍。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；国际贸易政策变化；新项目建设进度不及预期。

盈利能力表现稳健，市场份额稳中有升

宁德时代(300750)
    核心观点
    公公司2026Q1实现归母净利润207.38亿元，同比+49%。公司2026Q1实现营收1291.31亿元，同比+53%、环比-8%；实现归母净利润207.38亿元，同比+49%、环比-10%。公司2026Q1毛利率为24.82%，同比+0.41pct、环比-3.39pct；净利率为17.61%，同比+0.06pct、环比+0.20pct。2026Q1公司期间费用率为7.26%，同比+0.17pct、环比-0.49pct。我们估计公司2026Q1汇兑损失约18亿元、环比显著增长，对盈利产生一定影响。
    公司2026Q1电池出货量快速增长，市场份额稳中有升。我们估计公司2026Q1动储电池出货量超200GWh，同比增长超60%、环比下滑略超10%；其中动力电池出货量约150GWh、同比增长近50%、环比下滑超20%；储能电池出货量约50GWh、同比增长近120%、环比增长超65%。根据SNEResearch数据，2026年1-2月公司在全球动力电池市场稳居榜首，市占率达到42.1%、同比+3.4pct。根据动力电池联盟数据，2026Q1公司在国内动力电池市占率达到47.7%、同比+3.4pct。根据鑫椤锂电数据，2026Q1公司在全球储能电池市场份额稳居第一。公司与国内外车企与储能客户建立了长期稳定的合作关系，伴随产能释放出货量将维持快速增长趋势。
    公司盈利能力表现稳健。公司2026Q1毛利率为24.82%，同比+0.41pct、环比-3.39pct；毛利率环比回落主要系受到原材料价格上涨过程中成本传导存在时滞、国内储能出货占比提升等影响。公司通过完善产业链布局、规模效应、产品设计优化、大单品等策略，积极对冲原材料价格上涨等影响。我们估计2026Q1公司动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比相对稳定。公司供应链布局持续深化。公司公告拟出资300亿元设立全资子公司时代资源集团。该公司定位为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台；将整合现有矿业相关资产，积极拓展海内外优质矿产资源项目。公司通过新平台设立，将优化和整合现有资源布局，并进一步向上游关键原材料领域延伸，构建产业链一体化竞争优势。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于动力与储能电池需求向好对于公司经营的积极影响，我们上调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87亿元（原预测为940.63/1134.06/1320.06亿元），同比+33%/+25%/+17%，EPS为21.11/26.31/30.87元，动态PE为21.5/17.3/14.7倍。

邮储银行2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润

邮储银行(601658)
    事件：邮储银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入、归母净利润3557.28亿元、874.04亿元，同比分别+1.99%、+1.07%；年化加权平均ROE为8.67%，同比-1.17pct。
    对公信贷发力，存款结构优化。截至报告期末，客户贷款总额达9.65万亿元，较上年末+8.25%。信贷结构延续“对公强、零售弱”特征，公司贷款同比大幅+17.09%至4.27万亿元，主要投向基建、制造业及科技等国家战略领域；个人贷款4.84万亿元，同比+1.53%。截至报告期末，客户存款达16.54万亿元，同比+8.20%。公司大力发展低成本自营存款，有效优化整体负债结构。
    息差韧性充足，负债护城河稳固。报告期内，公司净息差为1.66%，同比-21bp。息差下行主要受LPR下调及存量房贷利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp至2.84%。为对冲资产端压力，公司强化负债成本管控，公司2024年底及2025年初分别进行了代理储蓄费率的调整，25年代理费综合费率降至1.05%（同比-10bp），在代理储蓄存款增长8.12%的情况下，储蓄代理费总额同比-1.33%。报告期内，付息负债平均付息率同比-28bp至1.19%。
    财富管理与投行发力，债市交易增厚利润。中收方面，手续费及佣金净收入同比+16.15%至293.65亿元。增量主要来自：1)对公板块投行业务快速放量，投资银行业务手续费收入同比+38.52%至45.96亿元；2）财富管理转型成效显现，理财业务手续费收入同比+35.99%至53.73亿元，全行零售AUM突破18万亿元。投资收益方面，投资及公允价值变动收益合计449.33亿元，同比+22.01%，主要系公司把握市场利率波段机会，加大高RAROC政府债券配置，并加快债务工具、票据等资产交易流转。
    对公地产不良加速出清，零售风险仍处暴露期。截至报告期末，不良率为0.95%，较上年末+5bp。对公贷款不良率维持在0.39%的极低水平，其中房地产业不良率较上年末-36bp至1.58%，风险加速出清。零售端压力仍存，小企业贷款不良率同比+11bp至1.49%，个人小额贷款不良率同比+23bp至2.44%。截至报告期末，拨备覆盖率为227.94%，同比-58.21pct，拨备释放对利润形成一定反哺。
    投资建议：公司通过积极的负债管理支撑息差韧性，资本补充到位下非息收入表现出色，整体资产质量保持稳健。预计2026-2028年公司营业收入为3678.42、3845.99、4043.50亿元，归母净利润为894.32、921.65、958.80亿元，每股净资产为8.93、9.46、10.03元，对应4月10日收盘价的PB估值为0.56、0.53、0.50倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化

2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期

华友钴业(603799)
    投资要点
    Q1业绩亮眼、超市场预期。公司26Q1营收258亿元，同环比44.6％/16.9％，归母净利25亿元，同环比99.4%/31.8％，扣非净利20.7亿元，同环比68.8%/16.3％，毛利率20.7%，同环比5.8/-0.2pct，归母净利率9.7%，同环比2.7/1.1pct，非经主要系公司处理韩国子公司股权所致，公司利润同环比高增长，超市场预期。
    镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位。我们预计公司26Q1镍产品出货6万吨+，此外湿法项目华越、华飞超产，实现MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨。盈利端，镍价26Q1上涨至1.7-1.8万美金/吨，对冲硫磺价格上涨，且公司有长单保障硫磺供应，考虑钴利润后，对应公司26Q1镍单吨毛利贡献达0.8-1万美金，合计贡献毛利25亿元+，公司参股镍矿+包销量超1000万湿吨，若后续镍价可顺利传导镍矿成本上涨，26全年维持单吨利润0.4~0.5万美金预期，合计贡献40亿元利润。26Q1我们预计钴产品销量1万金吨左右，26年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。
    碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。我们预计公司26Q1碳酸锂出货1.3万吨，但成交价较低，贡献1亿+元毛利，展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。
    正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q1销量稳定，26年出货预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润。我们预计26Q1公司正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元，前驱体出货4万吨，单吨毛利0.5万元+，全年看我们预计正极出货13-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润。
    存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26Q1期间费用20.1亿元，同环比80.6%/-10.8%，费用率7.8%，同环比1.6/-2.4pct；26Q1经营性现金流11.7亿元，同环比15.5%/15.5%；26Q1资本开支46.5亿元，同86.8%，26Q1末存货303.1亿元，较去年底增长18.3%。
    盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为12x/10x/9x，综合考虑公司涉及的镍、钴、锂等赛道可比公司估值情况，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。
    风险提示：价格波动、需求不及预期。

25年扣非净利超预期，看好AI硬件+储能双重驱动

安克创新(300866)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年财报。25年公司实现营收305.1亿元，同比+23.5%；归母净利润25.5亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润21.8亿元，同比+15.4%。单Q4公司实现营收95.0亿元，同比+14.9%；归母净利润6.1亿元，同比-4.7%；扣非归母净利润7.0亿元，同比+19.1%。
    关税与汇兑压力下，25Q4毛利率、扣非归母净利率逆势改善。25Q4毛利率45.9%，同比+3.4pct；扣非归母净利率7.3%，同比+0.2pct。关税压力背景下，25Q4毛利率超预期改善，或主要受益于成本优化及产品结构迭代升级。25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+0.8/+1.4/-0.2pct。此外，25年所得税占利润总额比重同比增加4.5pct，主要系公司计提的支柱二税收准备金有所增加。
    25H2收入受外部因素影响短暂降速，26年收入增速有望回升。（1）充电储能类：25年收入同比+21.6%。小充品类，我们预计25年收入承压主要受召回和切换供应链影响，下游硬件需求旺盛及产品升级逻辑持续验证，26年收入增速有望恢复；中大充品类，我们认为25H2收入增速受同期高基数等影响，26H1有望受益于欧洲能源价格高企，需求得以快速提升。（2）智能创新类：25年收入同比+30.5%，AI提升母婴、安防等产品体验。（3）智能影音类：25年收入同比+20.1%，AI持续赋能，公司推出AI录音产品soundcoreWork等，持续巩固品类的增长势能与市场份额。
    继续看好安克创新短期与长期逻辑。（1）家用储能：短期能源涨价及长期电力设施老化背景下，经济考量及备电需求推动阳台光储、户储等加速普及，26Q1欧洲阳台光储供不应求的情况已逐步得到验证。（2）AI技术落地：AI或将带来新一轮智能硬件需求提升，安防、影音、扫地机、3D打印等品类的使用体验有望大幅优化，加速走向普及。
    盈利预测与评级：安克创新作为品牌&渠道优势明显的智能硬件龙头，有望充分受益AI落地与家用储能浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为
    33.2/40.4/49.0亿元，同比增速分别为+30%/+22%/+21%，当前股价对应的PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

2025年年报点评：产品结构持续优化，盈利能力提升扭亏为盈

蓝科高新(601798)
    投资要点
    事件：蓝科高新发布2025年年报。2025年度公司实现营业收入9.92亿元，同比增长46.93%，实现归母净利润4863.77万元，同比增长155.02%，扭亏为盈。
    公司实际控制人为国机集团，控股股东为苏美达，聚焦石油石化装备与新能源装备两大市场。2025年4月16日，国机资产与苏美达签署《股份转让协议》，本次权益变动后，苏美达持有公司7700万股，占公司总股本的21.72%，成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。蓝科高新业务包括产品、工程、服务三大板块，涉及五类业务：传热与节能环保、传质与分离、储运与新能源、石油钻采与实验室成套、特种设备全生命周期服务，是中石油、中石化、中海油等企业一级供应商，与国内主流能源企业保持长期合作关系。
    压力容器为公司主要产品，贡献大部分营收以及毛利润。公司2025年压力容器产品实现营业收入8.95亿元，营收占比90.21%，实现毛利润2.15亿元，占比为83.69%；2025年检测分析技术产品实现营业收入4943.71万元，营收占比为4.98%，毛利为2246.95万元，占比为8.76%；钻采设备技术产品实现营业收入3620.84万元，营收占比为3.65%，实现毛利润882.98万元，占比为3.44%。
    收入随交付增加，受产品结构变化盈利有所提升。2025年公司新签订单同比有所增长，全年承揽合同为14.58亿元，同比增长14.13%，同时全年合同交付额同比大幅增加，2025年度公司实现营业收入9.92亿元，同比增长46.93%。由于2025年交付产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，公司毛利率有明显提升，2025年公司毛利率为25.84%，较2024年提升12.5pp，实现毛利润2.56亿元，同比大幅增长184.7%。2025年实现归母净利润4863.77万元，净利率为4.9%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年EPS分别为0.18、0.22、0.27元。考虑到公司主营业务围绕石油石化以及新能源，优势产品为板式产品以及熔盐储罐，我们看好公司高毛利业务占比逐步提升，公司整体盈利能力提高，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、原材料价格波动等风险。

面对承压，坚定改革

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布2025年年报，全年实现营业总收入1720.05亿元，同比减少1.20%；归母净利润823.20亿元，同比减少4.53%。
    点评：
    四季度经销收入大幅降低，销售费用显著增加。25Q4，公司营业总收入411.50亿元，同比-19.35%，归母净利润176.93亿元，同比-30.34%。分产品看，茅台酒收入359.86亿元，同比-19.68%；系列酒收入43.91亿元，同比-17.01%。分渠道看，直销收入289.88亿元，同比+26.62%，其中i茅台收入3.39亿元，同比-93.55%；经销收入113.90亿元，同比-58.19%。25Q4，毛利率同比-2.08pct至90.82%，税金及附加占比同比+2.62pct，销售费用同比+97.62%导致销售费用率率同比+4.07pct，管理费用率同比-0.10pct，归母净利率同比-6.86pct至43.81%。
    全年现金回款稳定，现金流受存款业务波动影响较大。2025年，公司销售收现1839.90亿元，同比+0.74%；经营净现金流615.22亿元，同比-33.46%，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加。截至四季度末，公司合同负债80.07亿元，同比-15.86亿元，环比+2.58亿元。2025年，公司毛利率同比-0.75pct至91.18%，税金及附加占比同比+0.45pct，销售费用率同比+1.00pct，管理费用率同比-0.52pct，归母净利率同比-1.70pct至48.76%。我们预计，随市场化改革的推进，渠道利润回归，需公司投入的销售费用或将持续提升。
    直销占比首次过半，渠道进一步向C重构。分产品看，2025年茅台酒收入1465.00亿元，同比+0.39%，其中量+0.7%/价-0.3%，毛利率同比-0.53pct至93.53%；系列酒收入222.75亿元，同比-9.76%，其中量+3.9%/价-13.1%。分渠道看，2025年经销收入842.32亿元，同比-12.05%，其中量-1.93%/价-10.32%；直销收入845.43亿元，同比+12.90%，其中量+16.61%/价-3.18%，直销占比首次超越经销，同比+6.21pct至50.09%。此外，受产品价格倒挂影响，消费者申购意愿降低，i茅台销售收入130.31亿元，同比-34.92%。自今年初公司价格体系调整以来，i茅台加快放量，我们预计2026年直销占比或将进一步快速提升。
    盈利预测与投资评级：我们认为，面对行业调整压力，公司通过市场化改革持续触达更多消费群体，在保持供需紧平衡基础上，核心单品的中长期价格有望与通胀保持同步提升，由此实现收入及利润的可持续平稳增长。我们预计，公司2026-2028年摊薄每股收益分别为69.33元、72.45元、75.52元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济不确定性风险；消费环境变化；茅台酒技改建设项目进度不及预期风险

主业韧性犹存 奥特莱斯成为核心增长极

百联股份(600827)
    核心观点
    高基数下归母净利润下滑，奥特莱斯业态稳健增长。2025年公司实现营收247.85/yoy-10.44%，归母净利润6.31亿/yoy-59.74%，实现扣非归母净利润1.04亿/yoy-6.79%。公司归母净利润大幅下降主要系去年同期公司发行华安百联消费REIT取得的投资收益导致基数较高所致。2025年非经常性损益主要来源于公司复兴岛地块收储带来的资产处置收益。从公司经营业务角度来看，核心业务百货、购物中心仍在不断升级转型中，短期业绩有所承压，但公司重点发力的奥特莱斯业态表现稳健，收入实现正增长。
    分业态来看：1）百货、购物中心、奥特莱斯：百货、购物中心业态2025年实现收入31.39亿/yoy-12.90%，毛利率同比下降1.70pct至39.30%；奥特莱斯业态表现稳健，实现收入16.03亿/yoy+5.67%，毛利率79.49%/yoy+1.43pct。百货及购物中心业态受消费环境影响承压，而奥特莱斯业态则保持了稳健的增长态势。2）超市业态：超市业务整体表现疲软，各细分业态收入均同比下滑。具体来看，标准超市实现营收100.18亿/yoy-6.91%，毛利率14.99%/yoy-1.70pct；大卖场实现营收76.93亿/yoy-16.93%，毛利率21.88%/yoy-1.41pct；便利店实现营收13.08亿/yoy-11.41%，毛利率13.11%/yoy-0.53pct。3）专业专卖：全年实现收入6.94亿/yoy-13.63%，毛利率34.57%/yoy+0.32pct。
    净利率受高基数影响有所下降。2025年公司整体毛利率/净利率分别为24.90%/-0.98pct，净利率下降主要系2024年发行REITs带来较多的非流动资产处置损益，导致比较基数较高。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动-0.59pct/+0.13pct/+0.08pct。经营活动现金流净额为9.93亿/yoy-71.00%，主要系子公司联华超市营业收入同比下降所致。
    风险提示：线下消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。
    投资建议：2025年百联股份整体业绩受上年同期大额非经常性投资收益基数影响出现明显下滑，但扣非后主业经营基本保持稳定，其中奥特莱斯业态凭借强劲的市场韧性成为唯一实现营收正增长的核心板块，传统百货、购物中心及超市业态则普遍面临消费疲软与行业竞争的双重压力。公司持续深化战略转型，以首发经济为抓手引进大量各级首店提升商业能级，同时积极布局银发经济、潮流文化等新兴消费赛道，推进标杆项目升级与全国化拓展，并保持了稳健的现金分红政策。我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润至4.75/5.04/5.29（2026-2027年原值为6.20/6.79）亿，对应PE为32/30/29x，维持“优于大市”评级。

订单高增，产能扩张，主业进入复苏通道

昭衍新药(603127)
    l事件
    公司发布2025年度业绩，全年营业收入16.58亿元，同比下降17.87%，公司归母净利润实现2.98亿元，同比增长302.08%，实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为3.1亿元，同比增长1221.30%。
    l核心观点
    订单储备创历史新高，为业绩反转奠定基础。尽管2025年收入端仍然承压，但公司订单端表现亮眼，全年新签订单金额达26亿元，同比增长41.3%，且呈现逐季度加速态势。期末在手订单26亿元，同比增长18.2%。订单的强劲增长，尤其在抗体、ADC、小核酸及高难度长周期试验领域的项目签约量大幅提升，直接反映了公司在创新药研发服务领域的核心竞争力与市场需求的复苏。
    技术突破、资质产能扩张，构筑长期竞争护城河。公司在技术创新与质量合规层面取得扎实进展，持续巩固行业领先地位。在业务层面，成功在抗体、ADC、基因治疗等前沿领域实现项目突破，并构建了类器官、AI融合药物研发等下一代技术平台。在资质合规方面，北京及太仓设施于2025年9月再次通过OECD GLP现场复查，苏州设施于7月获得医疗器械CMA认证，标志着公司在国际化GLP管理体系及医疗器械评价领域的能力获得权威认可。此外，苏州昭衍II期20,000平方米的设施陆续投入使用，广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升整体服务规模与水平。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为4.49/5.69/7.26亿元，同比增长50.88%/26.67%/27.48%，对应PE为64/51/40倍。公司是领先的医药研发服务企业，业务增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2025年炼化产销稳健，大化工平台凸显盈利韧性

恒力石化(600346)
    l事件
    2026年4月14日，恒力石化发布2025年年度报告，实现营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；实现归属于上市公司股东的净利润70.75亿元，同比下降0.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润59.49亿元，同比上涨14.21%。其中2025Q4，公司实现营业收入436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；实现归母净利润约20.52亿元，同比上涨5.83%，环比上涨4.04%；实现扣除非经常性损益归母净利润17.64亿元，同比上涨202.86%，环比下降6.62%。
    l2025年主要产品产销稳健
    2025年公司核心产品炼化产品产量2449.56万吨，同比下降3.92%，销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年度均价为4803.95元/吨，同比下降1.29%；PTA产量1715.98万吨，同比增长1.92%，销量1362.20万吨，同比下降0.39%，年度均价为4200.97元/吨，同比下降15.67%。均价变动主要受原油价格及PTA与聚酯产业链供需格局影响。其他产品上，聚酯产品（含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等）、功能性薄膜、可降解新材料等产品销量均同比提升。
    l注重股东回报，持续高比例分红彰显长期价值
    公司2025年全年合计派现26.04亿元，占归母净利润比例为36.81%，龙头价值属性持续凸显，拉长周期来看，公司最近三个会计年度累计现金分红金额高达96.44亿元，在行业景气度面临周期性波动的背景下，公司依然保持了分红政策的连续性与稳定性，这不仅印证了其依托“大化工”平台所展现出的充沛现金流和经营韧性，也充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心以及对持续提升股东回报的切实践行。
    l风险提示：
    国际油价波动风险;原料供应不稳定风险;下游需求不及预期风险。

公司信息更新报告：结转下滑拖累短期业绩，产业投资进入收获期

上海临港(600848)
    营收利润下滑，园区运营服务表现稳健，维持“买入”评级
    上海临港发布2025年年报，受结转规模下降、毛利率承压影响，公司收入利润有所下降，运营服务表现稳健，产业投资平稳推进。受公司房产结转毛利率下滑影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.4、12.0和13.3亿元（原值12.8、13.7亿元），对应EPS为0.41、0.48、0.53元，当前股价对应PE为22.9、19.8、17.8倍，公司作为临港新片区开发建设主力军，园区业务稳中有进，产投联动高效运行，维持“买入”评级。
    结转毛利率下降，现金流同比改善
    公司2025年实现总营业收入79.4亿元，同比-29.7%；实现归母净利润9.7亿元，同比-12.6%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-28.3%；实现经营性净现金流-9.5亿元，同比大幅改善。公司营业收入下降主要由于房产销售结转收入同比-40.5%，利润下降主要由于销售结转毛利率同比-18.6pct至19.0%，同时计提资产减值损失1.5亿元。截至2025年末，公司资产负债率67.0%，同比+1.5pct；在手货币资金77.5亿元，有息负债382.1亿元，平均融资成本2.99%；实现毛利率、净利率分别为35.7%、13.6%，同比分别-9.4pct、-2.5pct，房产租赁毛利率63.4%，同比-0.5pct；每股拟派发现金红利0.2元，派息比例约52%。
    园区租赁业务保持稳健，产业投资进入收获期
    公司2025年共计实现销售金额29.4亿元，同比-38.5%；销售面积13.1万方，同比-35.7%；实现新增土储3.05万方，全年无新开工面积，竣工面积164万方。截至2025年末，公司园区物业总在租面积276.6万方，实现房产租赁收入29.1亿元，同比-4.4%；园区运营服务相关收入5.0亿元。公司构建“产业引领+投资
    驱动+科创赋能”的赋能体系，2025年以来通过多种渠道投资的壁仞科技、云汉芯城、精锋医疗等多家企业成功挂牌上市，并已完成对盛合晶微、新微科技等重点产业赛道上相关潜力项目的投资布局，得益于临港康桥商务绿洲作为底层资产REITs扩募，公司实现投资净收益8.3亿元。
    风险提示：地产销售下行风险、政策调整导致经营风险、企业运营不及预期。

业绩超预期，燃机打开成长天花板

杰瑞股份(002353)
    2026年4月16日，公司发布2025年报和26年一季度报，25年公司实现收入162.2亿元，同比+21.5%，归母净利润26.8亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润26.8亿元，同比+11.7%；26Q1实现收入32.9亿元，同比+22.5%，归母净利润5.9亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+25.6%。
    经营分析
    一季度业绩高增，订单维持高增长有望支撑业绩持续兑现。26Q1实现收入32.9亿元，同比+22.5%，归母净利润5.9亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+25.6%，一季度业绩受汇兑影响下仍表现优异。根据公司公告，26Q1汇兑损失1.63亿元，25Q1汇兑收益0.63亿元，26Q1公司扣除汇兑后归母净利润为7.5亿元，同比+86.6%（25Q1去除汇兑收益为基数），公司经营层面业绩释放超预期。25年底公司存量订单123.31亿元，同比+21.4%，有望支撑26年高增长。
    斩获超11亿美元北美燃机订单，看好公司发电业务打开天花板。公司自25年11月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超11亿美元的燃气轮机发电机组订单。根据麦肯锡报告，到2030年全球用于数据中心基础设施的资本支出将接近7万亿美元，全球数据中心需求预计将扩大三倍。北美公共电网无法满足数据中心对长期可靠电力的要求，看好公司依靠北美品牌影响力和快速交付能力，卡位北美缺电大β。杰瑞的布局不止燃机，有望持续突破成长天花板：公司已在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局，为未来增长开辟了新的广阔空间。
    天然气业务长坡厚雪，板块有望维持高增长。25年公司天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升。中东地缘局势变化或带来新机遇：中东地缘冲突或将加大中东地区国家对天然气自给自足的需求，看好中东地区天然气设备、EPC建设需求持续扩张，公司有望受益长周期β向上。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为216.03/288.15/390.08亿元、归母净利润为37.70/52.22/72.29亿元，对应PE为32/23/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。

受T公司车型切换等影响业绩承压，成长关注点聚焦储能、机器人等新领域开拓

骏创科技(920533)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入6.98亿元（yoy-8%）、归母净利润3636万元（yoy-29%）、扣非归母净利润3364万元（yoy-35%），毛利率、净利率分别为23.18%、5.19%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发1元（含税），共预计派发1308万元。
    受T公司车型切换、燃油车需求下滑等影响营收及归母净利润承压。2025年，公司汽车塑料零部件、贸易件、模具及其他业务营收分别为6.53亿元（yoy-7.79%）、180.73万元（yoy+74.83%）、3869.86万元（yoy-4.63%）和464.49万元（yoy-19.39%），毛利率分别为23.05%（yoy-0.02pcts）、100%（yoy+0.00pcts）、19.95%（yoy+8.18pcts）和39.14%（yoy-2.23pcts）。收入下滑主要系①T公司更新款车型生产线切换导致的减产，以及部分车型生产量下滑幅度较大，导致公司新能源汽车功能部件系列产品收入下滑；②因下游客户车型主要燃油车，相关车型销量下滑导致公司悬挂轴承系列产品收入下滑；③公司在储能/动力电池和热管理领域等新开发客户的放量需要一定周期，新客户贡献收入较少。利润下滑主要系公司外销收入主要以美元结算，2025年人民币兑美元汇率走强，产生一定汇兑损失；叠加利率下行导致利息收入减少等因素，使得财务费用同比增加1,075.35万元。区域方面，2025年境内、境外分别实现营收2.33亿元（yoy-6.31%）、4.65亿元（yoy-8.22%）。
    多款新能源车新品取得突破，北美子公司2025Q4开始盈利、境内二期厂房竣工验收。产品研发：1）公司电磁屏蔽、导热材料研究已实现功能达标，满足实验要求，目前正通过持续工艺优化降低生产成本；2）液态硅胶防爆阀、电池断路控制单元及电池控制单元零件等产品已实现量产突破；连接器总成产品已开始交付。产能规划：1）北美子公司第四季度开始盈利；2）2025年8月，公司境内二期厂房竣工验收，建筑面积46,847.07平米，并已取得不动产权证书，该厂房在面积、层高方面较一期厂房具备显著优势，有效增强了公司服务客户的能力，提升了公司的业务发展空间；3）公司持续推动产能全球化布局，筹建东南亚工厂。我们认为，凭借现有技术积累、产能布局及全球化运营体系的稳步搭建，公司有望依托海外成熟市场的先发优势与新兴区域的产能支撑，实现营收结构进一步优化与全球市场份额稳步提升。
    动力/储能电池功能件占比已突破10%，机器人零件“以塑代钢”技术研究已取得一定成果。
    2026年看点:1）公司计划持续加快核心新产品开发落地，重点突破电控领域高导热和电磁屏蔽注塑解决方案、电驱动领域薄壁注塑解决方案、热管理领域复杂制造工艺、机器人领域微量精密注塑解决方案等研究方向，当前机器人零件“以塑代钢”技术研究已取得一定成果；2）公司积极开拓动力/储能电池功能件、机器人零件领域，动力/储能电池功能件占比已突破10%，公司计划将优势产品线包括三电、储能类零件向目标客户推广，持续深度挖掘战略客户潜在需求，与更多客户建立战略合作，推动亚太区、海外区市场开拓计划的落地实施。我们认为，公司有望在动力/储能电池及机器人核心零件赛道持续实现技术突破和产品附加值提升。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.65/0.88/1.15亿元，对应当前股价PE分别为47/35/26倍。公司重点拓展美国市场以强化客户服务、提升交付效率，同时优化国际业务结构，降低地缘风险，推动可持续发展。我们看好公司在乘用车领域、储能/动力电池领域、机器人领域“以塑代钢”趋势下的发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济以及下游市场波动风险、主要客户集中风险、应收账款发生坏账风险

2025年报&2026年一季报点评：业绩稳健增长，注塑&压铸双轮驱动

伊之密(300415)
    投资要点
    业绩稳步增长，海外收入持续高增
    2025年公司实现营收60.48亿元，同比+19.46%；实现归母净利润7.09亿元，同比+16.58%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+17.71%。公司2025年业绩稳健增长主要原因包括①行业景气度企稳回升；②全球化战略加速落地；④半固态镁合金注射成型机在下半年订单快速增长带动压铸机销售增加。
    分产品看：注塑机实现营收43.16亿元，同比+21.39%；压铸机实现营收11.89亿元，同比+33.06%，主要增长原因为公司2023年推出新产品后，HII系列与LEAP系列产品销售量快速提升，半固态镁合金注射成型机订单快速增长；橡胶机实现营收2.97亿元，同比+34.02%。分行业看：汽车/3C/家用电器/包装/日用品/医疗分别实现营收17.44/7.14/5.27/3.25/3.12/2.32亿元，同比+30.90%/-21.08%/49.29%/10.92%/-3.55%/201.46%；分海内外收入看：国内实现营收42.40亿元，同比+15.58%。海外区域实现营收18.08亿元，同比+29.67%，公司海内外业务同步拓展。
    2026Q1单季度公司实现营收12.96亿元，同比+9.22%；实现归母净利润1.35亿元，同比+2.02%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比+3.68%。
    销售毛利率和期间费用率保持稳定
    2025年公司销售毛利率为31.71%，同比-0.24pct。2026Q1单季度毛利率为32.58%，同比+1.94pct。分业务看，2025年注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为31.10%/31.26%/40.76%，同比分别-0.68pct/+2.25pct/+0.50pct。2025年公司销售净利率为11.75%，同比-0.65pct。2026Q1单季度净利率为10.35%，同比-1.17pct。2025年公司期间费用率19.07%，同比-0.25pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/5.20%/4.55%/0.86%，同比-0.08/-0.01/-0.31/+0.15pct。财务费用率提升系利息支出增加和人民币汇率升值汇兑损失增加所致。
    产品力与全球化能力不断提升，股权激励彰显公司未来发展信心
    1）公司产品力加速提升：①注塑机：2025年推出TP5系列精密节能注塑机，以及全新一代FF30M微型精密医疗专用注塑机，产品竞争力再上台阶。②压铸机：成功研制出了重型压铸机LEAP系列7000T、9000T等超大型压铸机，并于2025年实现LEAP系列10000超大型压铸机交付落地；公司在半固态镁合金压铸领域早有布局，已有HM-M热室镁合金压铸机和HPM半固态镁合金注射成型机两类产品。
    2）全球化布局不断完善，海外配套能力逐渐增强：国内方面，公司已形成顺德高黎、五沙、苏州吴江等多基地协同发展的生产格局，公司在浙江南浔建设的华东生产基地一期已经封顶，预计在2026年可投入使用。
    海外方面，美国俄亥俄工厂及北美技术中心持续承担HPM产品，印度古吉拉特邦工厂则主要从事注塑机生产。
    3）公布第一期员工持股计划(草案)，彰显公司未来发展信心：公司公告本次员工持股计划涉及资金规模不超过2,308.73万元，总计900440股，占公司股本总额0.19%，本次员工持股计划的参加对象不超过90人，含公司部分董事、高级管理人员6人。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为8.31/9.57亿元，预测2028年归母净利润为11.02亿元，当前股价对应动态PE分别为14/12/11倍，考虑到公司在注塑机/压铸机领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。

2025年报点评：盈利优异分红足，后续多矿投放看好公司长期发展

川恒股份(002895)
    投资要点：
    事件：川恒股份4月9日发布2025年年度报告，报告期内实现营业总收入83.28亿元，同比增长41.02%，实现扣非归母净利润12.43亿元，同比
    Q4单季度实现营业总收入25.24亿元，同比
    利润2.96亿元，同比+32.74%；其中3.01亿元，同
    30.62%，环比+3.27%，实现归母净
    比
    4.00%，环比-31.00%，实现扣非归母净利润
    磷化工产品价格增长，公司业绩持续提升。根据公司披露数据，2025年全年磷化工+3.25%，环比-29.70%。公司业绩增长明显。
    磷矿石开采板块营业收入分别达72.19/5.63亿元，占营业收入比重分别为86.68%/6.76%。磷化工板块营收同比+44.72%，磷矿石开采板块营收同比+3.82%。其中磷酸一铵/磷矿石产品的产量分别为29.50/334.42万吨，同比+10.36%/+6.22%；销量为28.90/74.90万吨，同比+8.64%/+10.26%。根据百川盈孚数据，2025年全年磷酸一铵/磷矿石产品市场均价分别为6149.39/1018.62元/吨，同比+8.40%/+0.50%；经测算，磷酸一铵/磷矿石2025年全年单吨毛利润分别为2288.32/136.63元/吨，同比为+8.01%/-2.63%。公司主要产品产销双增，叠加磷化工板块市场价格走高，支撑起公司业绩高增长。
    公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布2025年公司净利润1,335,257,142.82元，母公司净利润983,418,393.47元；以股权登记日总股本为基数，每10股派现15元（含税），不送红股、不转增股本，总股本变动则按“分红比例不变”调总额，按当前605,906,383股测算，预计分红908,859,574.50元。根据《2025年度利润分配预案公告》，公司2025年度现金分红和股份回购总额为1,147,827,939.30元，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的91.08%。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为90.03/93.61/106.96亿元，归母净利润分别为15.84/18.48/22.70亿元，同比分别为25.68%/16.68%/22.84%，当前股价对应的PE分别为14.53/12.46/10.14倍，我们
    选取云天化/兴发集团/湖北宜化为可比公司。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

深耕优势赛道，多元布局开启新程

东山精密(002384)
    投资要点
    公司继续稳固传统业务的基本盘，保持在PCB、精密结构件和光电模组等业务的稳定增长。根据公司2025年度业绩快报，预计2025年公司实现营业收入401.25亿元，同比增长9.12%，归母净利润13.3亿元，同比增长22.43%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长6.8%。公司2025年内完成法国GMD公司的收购，进一步拓展海外布局并夯实在汽车业务的客户基础。根据公司2026年Q1业绩预告，该季度公司归母净利润预计为10-11.5亿元，预计同比增长119.36%-152.27%；扣非归母净利润预计为9.6-10.8亿元，预计同比增长141.97%-172.21%。其中，2026年Q1公司传统业务保持稳定增长，消费电子、汽车及通讯等行业的印刷线路板、精密组件及光电模组出货保持稳定；索尔思光模块产品不断导入新客户，成为公司新的核心利润增长点；公司积极赋能索尔思和GMD，充分发挥协同效应助力索尔思营收和利润大幅提升。
    公司凭借多产业链一体化优势，成为全球领先的电子电路及新能源汽车综合方案供应商。以收入规模计算，公司连续多年柔性线路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三。在精密组件领域，公司是综合规模较大的专业精密组件供应商之一，产品涵盖新能源汽车和通信设备等领域相关结构件产品，主要服务全球知名新能源汽车、通信设备厂商，行业竞争力较强。在触控显示模组、LED显示器件领域，公司是国内触控显示模组和LED显示器件领域规模较大的企业之一。在新能源汽车上游供应链中，公司为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的供应商。
    投资建议：公司持续夯实传统业务根基，推动PCB、精密结构件、光电模组等业务实现稳健增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.29/32.88/43.8亿元；PB分别为12.5/10.9/9.4倍;维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧的风险、新产品发展不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q1收入增速亮眼，电动化与全球化共振发力

春风动力(603129)
    2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
    2025全年公司实现营业收入197.5亿元（同比+31.30%，下同），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.7%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入53.6亿元（+26.1%），归母净利润4.2亿元（+1.8%）。考虑到关税政策变化对公司盈利能力的阶段扰动，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.58/28.82/36.34亿元(2026-2027年原值为23.34/28.37亿元)，对应EPS为14.71/18.78/23.68元，当前股价对应PE为18.7/14.7/11.6倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借电动化战略加速落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：外部因素扰动，2026Q1净利率阶段承压
    公司2025全年毛利率26.9%（-3.1pct），预计主因原材料成本上升及海外物流与关税成本增加；期间费用率为15.9%（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%，同比分别-0.5/-0.8/-0.6/1.3pct。综合影响下，2025年全年公司销售净利率为8.8%（-1.2pct）。公司2026Q1毛利率为28.7%（-1.0pct），期间费用率为17.1%（+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比分别+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct。综合影响下，2026Q1销售净利率为8.0%（-2.0pct）。
    收入拆分：全地形车/摩托车保持高增，极核同比翻倍增长
    公司2025年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025实现销量19.70万辆，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%；出口额占行业74.01%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025实现销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销13.64万台，营业收入28.84亿元；外销15.95万台，营业收入35.87亿元（+21.88%）。（3）极核电动：实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。
    公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
    （1）技术端：公司核心技术持续突破，AMT自动变速、E-clutch电子离合技术量产落地，自研C-Link智能平台、MMI2.0智慧中枢、氮气模式等智能化技术赋能产品。（2）产品端：产品矩阵高端化升级，四轮车推出U10PRO ABS版、新X10探险版等新品，两轮车150AURA、450CL CAMT等车型热销，极核电动AE8MY25系列完善电动化布局，产品竞争力提升。（3）供应链端：公司构建全球协同产能体系，海外墨西哥、泰国基地产能释放，国内嘉兴基地启动建设，全球供应链成本优势凸显。（4）品牌端：公司深耕MotoGP、W2RC等顶级赛事营销，斩获多项冠军，助力中国首位公路摩托世界冠军诞生，全球品牌影响力跃升。
    风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；公司产品调整不及预期等。

业绩稳健增长，新项目新产品提供发展新动能

新和成(002001)
    新和成发布2025年年报：全年实现营业收入222.51亿元，YoY+2.97%，归母净利润67.64亿元，YoY+15.26%。
    核心业务增长较好。2025年，公司核心的维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动新产品市场推广，新应用场景、新兴市场业绩稳步提升；产供研协同发力，生产效能持续提升。分板块看，由于2025年维生素产品市场价格同比下滑，公司营养品板块营收同比小幅下滑1.79%至147.84亿元；香精香料板块营收同比小幅下滑1.29%至38.66亿元；新材料板块营收同比增长26.17%至21.15亿元。利润方面，营养品板块毛利率同比提升4.59个百分点至47.77%，香精香料板块毛利率同比提升7.64个百分点至29.57%。
    公司坚守精细化工主业，已形成纵深的产品网络结构。公司建有浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化、天津滨海新区等现代化生产基地，坚持一体化、系列化、协同化的发展战略。产品向上承接大宗基础化工原料，向下延伸特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，已经形成了有纵深的产品网络结构。
    稳步推进新项目、新产品的研发与建设，注入发展新功能。①营养品板块：公司产能布局持续优化，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投产，7万吨蛋氨酸一体化提升项目顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年。②香精香料板块：公司持续推进产品结构优化与产业升级，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。③新材料板块：天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，PPS四期项目按既定计划有序实施。④原料药板块：公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系。其余技术改造升级及管理提升项目稳步推进，储备项目与新增项目规划有序开展。
    公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为78.02、85.09和91.06亿元，对应EPS分别为2.54、2.77和2.96元，当前股价对应P/E值分别为15、14和13倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

业绩重归增长轨道，结构优化与成长确定性凸显

凯莱英(002821)
    l事件
    公司发布2025年度业绩，全年营业收入66.70亿元，同比增长14.91%实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元，同比增长19.35%。在恒定汇率口径下，收入增速达16.78%。单四季度收入达20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%，显示出强劲的增长动能。
    l核心观点
    公司业务结构持续优化，新兴业务蓬勃发展。
    小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，保持稳健基本盘。而包含化学大分子、生物大分子、制剂等在内的新兴业务则实现跨越式增长，收入达19.29亿元，同比大幅增长57.30%，占总收入比重提升至28.92%，成为核心增长动力。
    在手订单充裕，未来增长路径清晰。
    公司目前在手订单（13.85亿美元，同比增长31.65%）和项目储备充裕，为短期业绩提供了高确定性；新兴业务，尤其是化学大分子（在手订单金额同比增长127.59%）和生物药CDMO（在手订单金额同比增长55.56%）订单的快速增长构筑了中长期成长的第二曲线。
    盈利质量显著改善，产能建设匹配订单增长。
    报告期内，公司整体毛利率为42.0%，其中新兴业务规模效应与产能利用率爬坡驱动盈利能力持续优化，毛利率同比提升8.45个百分点至30.12%。同时公司仍持续建设化学及生物大分子等新业务相关产能，以匹配订单的快速增长。截至报告期末，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为80.11/95.76/112.79亿元，同比增长20.10%/19.53%/17.79%；归母净利润为13.69/16.65/20.53亿元，同比增长20.86%/21.64%/23.32%，对应PE为31/25/21倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2025年年报点评：磷化工主业稳健，延续高分红回报股东

川恒股份(002895)
    投资要点：
    事件：川恒股份发布2025年年报，2025年公司实现营业收入83.28亿元，同比增长41.02%，实现归母净利润12.60亿元，同比增长31.76%；2025年四季度实现营业收入25.24亿元，同比增长30.62%，环比增长3.27%；归母净利润2.96亿元，同比增长4.00%，环比下降31.00%。
    主营产品价格坚挺，新能源业务成长空间广阔。根据公司公告，2025年全年公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸、磷矿石产/销量分别为44.83万吨/44.25万吨、29.50万吨/28.90万吨、38.20万吨/38.84万吨、334.42万吨/74.90万吨（磷矿石产量中有259万吨为公司自用）。根据百川盈孚数据，2025年磷矿石、磷酸二氢钙、磷酸一铵（68%含量）均价分别为1018.62元/吨、4635.92元/吨、5572元/吨，分别同比+0.50%、+23.47%、+15.35%。公司主要产品产销顺畅，磷矿石价格维持高景气，磷酸二氢钙、磷酸一铵等磷化工产品价格逐步修复。此外，新能源汽车市场的快速增长与储能领域的不断拓展，推动我国锂电池产量规模持续扩大，磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体，有望拉动磷酸铁需求。公司具有磷酸铁产能10万吨/年，2025年开工率达到75%。
    磷矿供需有望维持紧平衡，公司磷矿资源优势显著。目前磷矿石新增产能投放周期较长，同时随着优质磷矿资源减少，磷矿石品位存在下降趋势。需求端整体保持平稳，在供需维持紧平衡的背景下，磷矿石市场价格总体仍高位运行。截至2025年，公司控股子公司福麟矿业具有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿三个采矿权，控股子公司黔源地勘持有老寨子磷矿采矿权。目前，鸡公岭磷矿和老寨子磷矿正处于建设期。未来随着产能释放，有望巩固公司磷矿资源优势。
    延续高分红，持续回报股东。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税），以总股本6.06亿股为基数，预计分红约9.09亿元；叠加半年度已派发1.82亿元，以及回购股份情况（5719.64万元），现金分红与股份回购总额合计11.48亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润（12.60亿元）的91%，高比例分红政策彰显公司稳健的经营实力与对股东的回报诚意。
    盈利预测与投资建议：公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计2026-2028年EPS分别为2.51元、2.84元、3.33元，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌风险；磷矿项目不及预期风险；极端天气风险。

北交所信息更新：收购浦森强化竞争优势+多领域拓展打开增长空间，2025年营收同比+203%

卓兆点胶(920026)
    2025年营收3.79亿元（+202.58%），归母净利润5170.79万元（+349.18%）
    2025年公司实现营收3.79亿元，同比增长202.58%，归母净利润5170.79万元，同比增长349.18%，扣非归母净利润5131.67万元，同比增长317.10%，毛利率57.74%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.60（原0.62）/0.69（原0.72）/0.81亿元，对应EPS分别为0.73/0.85/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为48.9/42.5/36.2倍，我们看好公司作为核心供应商深度绑定果链，积极拓展MetaAI眼镜以及半导体等新应用，维持“增持”评级。
    全球胶粘剂市场预计2027年达647.1亿美元，新能源汽车领域渗透加速
    智能点胶设备行业因胶粘剂和点胶技术的广泛应用而快速发展。Statista统计数据显示，全球胶粘剂市场规模预计到2027年将达647.1亿美元，亚太地区是全球胶粘剂的主要市场。在汽车制造过程中，高性能胶粘剂可应用于汽车电子、零部件粘接、电池PACK边框密封、电池粘接固定、内部元器件的密封固定、动力电池内部灌封等环节。中汽协数据显示，预计到2026年，我国新能源汽车市场渗透率有望突破50%，销量将达1900万辆。同时GGII调研显示，预计2026年我国动力电池出货量将达到1300GWh，同比2025年增长超20%。
    收购广东浦森强化竞争优势，新能源+AI眼镜多领域拓展打开增长新空间
    广东浦森在点胶耗材领域深耕多年，已发展成为国内该行业的佼佼者，公司在点胶设备、点胶阀等方面拥有深厚积淀，与浦森塑胶的耗材专长相结合，可实现业务领域的无缝互补，进而有力提升公司在点胶市场的综合竞争力，并表后其中2025年公司点胶耗材营收1.00亿元，毛利率达41.38%。此外，2025年公司利用自身在半导体封装、光伏组件高粘度密封、新能源汽车电子等领域的技术储备积极开拓相关应用市场，其中在消费电子领域实现部分突破，在视觉检测领域及MetaAI眼镜领域，均已获得千万级量产订单，量产交付进展顺利。同时，公司正积极拓展其他新业务赛道，目前已成功进入宁德时代供应商体系。
    风险提示：技术迭代风险、新品拓展不及预期风险、市场竞争风险。

北交所信息更新：电动踏板深化合作主机厂、驱动关节完成样机制作，募投项目均结项

天铭科技(920270)
    2025全年实现总营业收入2.13亿元，维持“买入”评级
    天铭科技公布年报，2025全年实现总营业收入2.13亿元，同比减少15.96%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少42.01%。考虑到国际贸易环境趋紧与关税调整致成本承压，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.52/0.59/0.65亿元（原值2026-2027年0.80/1.01亿元），对应EPS为0.49/0.57/0.62元，当前股价对应EPS为32.1/28.1/25.4X。考虑到2025年内天铭科技完成新产能转固，我们维持“买入”评级。
    2025全年越野主产品实现营收1.95亿元，两大募投项目均结项
    2025年越野主产品实现营收1.95亿元，同比-11.89%，对应毛利率39.35%同比减少3.54pct；其他越野辅件实现营收1753.99万元同比-44.48%，对应毛利率34.54%同比增加5.92pct。从收入来源地看，境内收入7628.50万元同比+5.35%，对应毛利率31.47%同比-10.29pct，境外收入1.37亿元同比-24.49%，对应毛利率43.14%同比+2.28pct。2025年天铭科技公告，募投项目“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”均已达到预定可使用状态，公司将上述募投项目予以结项。
    驱动关节已初步完成定性样机的制作，电动踏板产品深化合作国内主机厂2025年内天铭科技与杭州中致高智能科技有限公司签署了共同围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节关键技术研究开发及产业化项目”合作协议。新研发的驱动关节已初步完成定性样机的制作，预计在2026年完成批量试制。2025年内公司推出风雷单擎智能气泵，在充气控制、温度管理、核心性能等多个维度对传统气泵进行升级，具备了一定的技术领先优势。同时，随着与国内某大型国有主机厂的战略合作持续深化，电动踏板产品的供货份额不断提升，带动相关产品销量的增长。
    风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、国际贸易波动风险。

公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点

国邦医药(605507)
    2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点
    2026Q1公司实现收入15.2亿元（同比+5.61%，下文都是同比口径），归母净利润1.61亿元（-25.28%），扣非归母净利润1.51亿元（-26.08%），毛利率23.06%（-3.38pct），净利率10.53%（-4.53pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为13.6/11.2/9.9倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    2025年业务结构优化，动保产品快速放量
    2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。
    公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
    截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

高速光模块放量增收增利，NPO等新技术核心卡位

中际旭创(300308)
    2026年4月17日公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入194.96亿元，同比+191.1%，环比+47.3%；归母净利润57.35亿元，同比+262.3%，环比+56.5%，各项指标均超市场预期。
    经营分析
    高速光模块出货占比提升，营收与利润共振。下游客户需求强劲，带动800G/1.6T等高速光模块产品同步放量，公司营收、利润实现双增。我们认为尽管物料端有价格上涨压力，但受益于高速光模块出货比例、以及硅光渗透率提升，公司1Q26毛利率达到46.1%，同比+9.36pct，环比+1.6pct；净利率32.4%，环比+2.1pct。剔除汇兑和少数股东权益影响后，盈利质量更优。公司1Q财务费用2.51亿，同/环比+2.68/+1.12亿，费率1.29%，主要系汇兑损失。还原后盈利能力更强。另外公司1Q管理费用4.09亿，同比+2.61亿，系人员增长及股权激励等所致。
    积极备货，扩建产能。公司积极备货，锁定产能。1Q26存货同比+78.53亿，环比+29.92亿，达156.72亿，我们认为主要系来自原材料囤货；预付款项同比+13.88亿，环比+1.47亿，达14.88亿，系提前锁定物料。公司积极扩建产能，为未来业绩高增奠定基础。1Q25在建工程同比+22.04亿，环比+9.38亿，未来产能扩张预计加速。
    前瞻布局NPO/XPO等，卡位下一代光通信技术。在OFC大会上，公司旗下子公司TeraHop全球首发12.8T XPO光模块，单模块集成了8倍1.6T收发器的容量，面板端口密度比OSFP提升4倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外TeraHop展示了6.4T NPO光引擎，适配NPO、CPO等多种应用场景，加速AI数据中心纵向扩展（scale-up）光联接的规模化部署。看好公司作为光通信龙头，通过新技术的核心卡位，提高业绩成长性的同时拔高估值水平，向更高市值目标迈进。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1166/2165/2303亿元，归母净利润为405/800/943亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

超预期出清，市场化改革持续推进

贵州茅台(600519)
    业绩简评
    2026年4月16日，公司披露2025年年报；期内实现营业总收入1720.5亿元，同比-1.2%；实现归母净利823.2亿元，同比-4.5%。其中，25Q4实现营业总收入411.5亿元，同比-19.3%；实现归母净利176.9亿元，同比-30.3%。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品来看：2025年茅台酒/系列酒分别实现营收1465/223亿元，同比+0.4%/-9.8%。其中，销量分别+0.7%/+3.9%至4.7/3.8万吨，吨价分别-0.3%/-13.1%至313/58万元/吨，毛利率分别-0.5pct/-3.8pct至93.5%/76.1%；25Q4茅台酒/系列酒营收分别同比-19.7%/-17.0%。此外，2025年茅台酒/系列酒基酒产量分别+3.9%/+19.8%，扩产项目稳步落地。
    2）分渠道来看：2025年直销/批发代理分别实现营收845.4/842.3亿元，同比+13%/-12%。其中，销量分别+17%/-2%至2.1/6.4万吨，吨价分别-3%/-10%至398/132万元/吨，毛利率分别-0.7pct/-1.6pct至94.6%/87.9%。i茅台2025年实现营收130亿元，同比-35%；25Q4仅实现营收3.4亿元，同比-93.5%，这意味着i茅台直营分销在25H2基本挤出；倒推可得25Q4非i茅台直销实现营收286.5亿元、同比+63%。
    报表结构方面：1）2025年归母净利率同比-1.7pct至47.8%，其中毛利率-0.8pct，销售费用率+1.0pct，管理费用率-0.5pct，税金及附加占比+0.4pct。2）2025年末合同负债余额80.1亿元，环比+2.6亿元，25Q4营收+△合同负债口径同比-18.4%；25Q4销售收现同比-14.7%，与合同负债基本匹配。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为1793/1879/1977亿元，同比分别+4.2%/+4.8%/+5.2%；归母净利润分别为858/904/956亿元，同比分别+4.2%/+5.3%/+5.8%；当前股价对应PE分别为21/20/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

2025年报点评：收入稳健增长，静待需求复苏修复盈利能力

纽威数控(688697)
    投资要点
    营收稳健增长，归母净利润短期承压
    2025年公司实现营收28.93亿元，同比+17.52%；归母净利润3.04亿元，同比-6.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比-5.48%。其中Q4单季度实现营收8.23亿元，同比+31.06%；归母净利润0.98亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+5.81%。营收增长得益于公司持续优化产品，完善销售网络提高市占率；净利润短期承压主要受四期投产以及价格战竞争压缩利润水平，毛利率同比有所下降。
    分产品看：大型加工中心实现收入12.26亿元，同比+13.45%，立式数控机床实现收入9.35亿元，同比+25.33%，卧式数控机床实现收入6.61亿元，同比+9.48%。公司在做好产品研发的基础上，不断完善销售网络，公司三大类产品的营业收入均有增长。
    分海内外看：国内收入25.74亿元，同比+22.17%；海外收入3.05亿元，同比-10.94%，海外跌幅收窄。
    销售毛利率略有下降，期间费用率呈优化态势
    2025年公司销售毛利率为20.89%，同比-2.79pct，毛利率下降主要受四期投产以及外部市场环境的影响。2025年公司销售净利率为10.52%，同比-2.69pct。2025年期间费用率为11.1%，同比-0.49pct，呈优化态势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/1.50%/4.77%/0.33%，同比-0.65/-0.21/+0.20/+0.17pct。
    持续加码研发提升产品竞争力，五期工厂开工建设打开成长空间
    1）公司研发投入持续加码：2025年公司研发费用1.38亿元，同比+22.63%。截至2025年12月31日，公司累计获得发明专利35件，实用新型专利218件，外观设计专利28件，软件著作权45件。公司持续保持高强度研发投入，提升产品竞争力，推动核心零部件国产化。另外公司已针对人形机器人行业推出丝杠、螺母加工车床与螺纹磨床，走在创新前沿。
    2）五期高端智能数控装备项目开工建设：2026年1月1日，纽威数控五期工厂奠基，项目总投资8.5亿元，将建成5.1万平厂房。五期工厂的开工建设，标志着纽威数控高端智能数控装备及核心功能部件产业化加速推进。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业价格竞争加剧影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为3.20（原值3.78）/3.70（原值4.44）亿元，给予2028年归母净利润预测4.29亿元，公司持续研发投入产品力提升，五期工厂开工建设，当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

交换机份额稳固，“AI for All”全栈布局

紫光股份(000938)
    业绩简评
    2025年4月15日，公司发布年报，实现营收967.48亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.2%。对应25Q4营业收入194.27亿元，同比下降3.8%，环比下降35.0%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长158.1%，环比下降48.9%；我们认为Q4营收环比下降主要系物料供给问题导致的波动。
    经营分析
    政企与国际业务双轮驱动，子公司新华三贡献主要增量。2025年新华三政企营收约658.46亿元，同比+48.8%，国际业务收入达46.20亿元，同比+58.5%，我们认为核心增量来自互联网厂商AICapex提升，带动交换机需求高速增长。竞争格局方面，公司中国企业网交换机市场份额达36.1%位居第一，企业级WLAN份额27.9%连续位列榜首，以太网交换机份额34.5%排名第二，多项核心产品稳居行业前二。资产负债表来看，2025年末公司合同负债达168.82亿元，同比增长16.4%，反映下游互联网及政企客户需求持续旺盛，交付节奏有序推进。
    公司坚持"算力×联接"战略，构筑了从底层数字基础设施、中层云与智能平台到上层AI平台的全栈赋能体系：产品层面，公司推出全互联UniPoD S80000系列超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性；全面升级智算网络，推出基于DDC架构的新一代无损网络方案及800G国芯智算交换机，Scale-up整机柜32卡交换节点已具备小批量发货能力。光互联领域，公司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，800G光模块已完成与多家供应商的互通验证并实现批量交付部署。我们认为公司已在AI全栈实现商业化，叠加智算中心和图灵小镇的生态卡位，后续有望充分享受AI算力基建与行业智能化升级的双重红利，行业领先地位持续巩固。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1145/1325/1460亿元，同比增长18%/16%/10%；预计EPS分别为0.87/1.10/1.32元，PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期。

全地形车量价齐升，极核放量规模效应显现

春风动力(603129)
    业绩简评
    公司于4月15日发布2025年报及2026年一季度报告。2025年全年实现营收197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%。其中，Q4单季实现营收48.49亿元，归母净利润2.60亿元。26Q1实现营收53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%。公司拟每10股派发现金红利42元（含税）。
    经营分析
    全地形车：量价齐升驱动收入高增。25年全地形车销量19.70万台，同比+16.5%，收入96.08亿元，同比+33.26%，ASP约4.88万元，同比+14.4%，结构升级明显。其中高端化贡献显著：核心车型U10Pro带动均价提升，在全球市场表现突出，产品矩阵日趋完善。据摩托车商会数据，25年全地形车出口额占国内行业总量74.01%，龙头地位稳固。
    燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。25年燃油摩托车总销量29.59万台，收入64.71亿元（同比+7.18%）。其中海外销量15.95万台，收入35.87亿元（同比+21.88%），海外拓展成效显著；内销13.64万台，收入28.84亿元。25年国内200CC以上跨骑摩托车市占率24.4%，稳居行业第一。
    电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。25年极核电动两轮车销量55.12万台，收入19.12亿元，同比+381.03%，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，实现一至三线城市全覆盖。25年毛利率-0.03%（+6.75pct），亏损显著收窄。
    毛利率受关税影响，财务费用短期承压。25年公司毛利率26.94%，同比-3.12pct，毛利率下滑主要受关税影响。26Q1财务费用转为+0.87亿元(去年同期-0.47亿元)，主要受汇率变化带来的汇兑损失影响，是26Q1利润增速放缓的重要原因。
    盈利预测、估值与评级
    25年公司在全地形车高端化、极核快速增长的驱动下业绩再创新高，全球化布局持续深化。考虑到关税扰动及汇率波动对短期利润端的压制，我们预计26-28年归母净利润分别为21.8/26.5/33.0亿元，同比+30%/+22%/+24%。当前股价对应26-28年PE分别为18/15/12倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    汇率波动；关税政策变化；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；海外产能爬坡不及预期。

业绩稳健增长，出海&机器人业务布局打开成长空间

信捷电气(603416)
    业绩简评
    4 月 16 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 20.1 亿元，同比+17.9%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+11.2%；毛利率37.5%，同比-0.2pct；其中 Q4 实现营收 6.3 亿元，同比+26.9%，归母净利润 0.7 亿元，同比+36.3%，毛利率 38.1%，同比+2.5pct。
    经营分析
    工控行业持续复苏,公司核心产品持续扩张，国际化成果显著。
    1）行业：根据 MIR，25 年国内自动化市场规模同比 1%，跌幅缩 -窄，其中 OEM 型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26 年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件 PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。
    2）公司：①可编程控制器（PLC）业务:25 年实现收入 7.1 亿元，同比增长 9.2%，毛利率提升 0.8pct 至 57.1%，盈利能力强劲，小型 PLC 市占率 8%，稳居国产品牌首位，同时积极拓展中大型 PLC；②驱动系统业务:25 年收入同比+26.4%至 10.2 亿元，毛利率提升1.4pct 至 25.9%，主要系公司持续推出 DS6、DL6 等新一代高性能伺服产品，满足光伏、锂电、半导体等新兴及传统行业的需求；③海外市场：开拓顺利，2025 年海外订单增长超过 60%。
    智能装置（机器人）业务收入高增，客户拓展顺利。
    公司已成功掌握空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等关键零部件技术，高性能编码器已通过子公司实现批量供货，客户包括机器人行业内重要企业，无框力矩电机也已与多家知名企业达成战略合作，进行定制化机型开发。2025 年公司智能装置（机器人）业务收入实现 65.0%的高速增长，有望持续受益行业量产红利。
    盈利能力持平，费用管控良好，在手订单充沛。
    25 年公司毛利率 37.5%，同比-0.2pct，基本持平；2025 年销售/管理/研发费用率分别为 10.5%/4.6%/9.9%,分别同比-0.9/-0.1/+0.1pct,费用管控效果显著。2025 年底公司合同负债 0.5 亿元，同比+116.8%，在手订单充沛。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型 PLC、伺服系统市场份额领先，中大型 PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司 26-28 年实现归母净利润 3.0/3.6/4.5 亿元，同比+18/20/24%，现价对应PE 为 26/22/18 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

行动教育2025年报点评：百校计划加速增长 合同负债创新高

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入8.11亿元，同比+3.55%；实现归母净利润3.20亿元，同比+19.12%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+15.58%。
    其中，2025Q4公司实现营收2.45亿元，同比+11.26%；实现归母净利润1.05亿元，同比+42.09%；归母扣非净利润7801万元，同比+40.84%。
    点评：
    盈利能力持续提升。报告期内，公司利润增速远超收入增速主要得益于：1）营业成本同比下降8.59%，带动综合毛利率提升至78.8%（同比+2.81pct），其中管理咨询业务因内部导师交付比例提升，人力成本大幅下降，毛利率从2024年44.24%大幅提升至57.53%；2）管理费用同比下降12.26%，AI赋能及组织优化下提质增效成果显著。
    公司现金流状况健康，高分红回报股东。报告期内公司经营性现金收款9.43亿，同比增长1.1%；经营性现金流净额4.15亿元，同比+3.75%。预收款模式优势显著，年末合同负债达11.80亿元，较年初增长9.3%，为未来业绩确认提供有力保障。公司维持高股东回报，2025年实施三次分红，全年累计分红总额达2.98亿元（含本次预案），占归母净利润93.05%。
    “百校计划”稳步落地，全国化扩张打开成长天花板。“百校计划”是公司未来几年核心的增量来源，2025年作为计划启动元年，公司已完成10家新分校的布局目标（其中6家已完成工商注册，4家筹备中）。新分校采用轻资产运营模式，通过招募行业资深人才担任城市总经理，快速切入空白或潜力市场。2026年公司计划再新增15家分校，至2030年完成全国重点城市100家分校的布局建设，全国化网络布局将为公司带来确定的规模增长。
    AI战略加速从赋能到创收，打造新增长引擎。2025年，行动教育将AI深度融入组织，围绕“AI+营销”“AI+教学”“AI+财务”“AI+人力资源”四大场景落地应用。目前，用于人才识别的“二郎神”、赋能营销的“战神”等AI工具已在开发或迭代中。AI业务不仅有望成为公司新的收入增长点，也进一步巩固了公司在管理教育领域的科技领先地位。
    估值及投资建议：预计2026-2028年行动教育将实现归母净利润3.86亿元、4.42亿元和5.03亿元，同比增速20.54%、14.67%、13.64%。预计2026-2028年EPS分别为3.23元/股、3.71元/股和4.21元/股，2026-2028年PE分别为18.6X、16.2X和14.3X，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

拓益保持高速增长，关注AACR大会JS207和JS212数据读出

君实生物(688180)
    事件：
    近日公司发布2025年年度报告。
    观点：
    拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金32.15亿元。2025年，公司实现收入24.98亿元（同比+28.23%），其中药品收入23.01亿元（同比+40.32%），核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入20.68亿元，同比增长37.72%。研发费用为13.42亿元（同比+5.24%），销售费用为10.53亿元（同比+6.95%），管理费用为4.94亿元（同比-5.50%）。归母净利润为-8.75亿元，同比减亏31.68%。截至2025年12月31日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币32.15亿元。
    PD1皮下剂型12项肿瘤适应症NDA获得受理，PD1/VEGF积极推进多项联合用药临床。拓益12项适应症获NMPA批准，全部纳入国家医保目录。2026年3月，JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）用于肿瘤治疗的12项适应症的上市申请获NMPA受理。JS207（PD-1/VEGF）的临床I期研究已完成，在PD-L1阳性NSCLC1L队列中ORR达58.1%；截至2026年3月6日，其II期临床共入组超过420名受试者，同步布局单药及联合化疗、EGFR/HER3ADC、CTLA4单抗等多元化治疗方案，覆盖肺癌、HCC、CRC、TNBC、RCC等晚期恶性肿瘤。JS107（CLDN18.2ADC）用于CLDN18.2阳性晚期2L+G/GEJA的III期临床试验正在开展中。JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC已进入III期临床研究阶段。JS213（PD-1/IL-2）的I期临床研究在海外及国内同步推进。此外，JS005（IL-17A）治疗中度至重度斑块状银屑病NDA获NMPA受理。
    核心管线具有多项催化剂，重点关注4月AACR大会PD1/VEGF双抗和EGFR/HER3ADC数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）于2026AACR大会上（4月17-22日）披露1L CRC（联合化疗）、1L HCC（联合CTLA4单抗）临床数据，有望年内进入关键注册临床。2）JS212（EGFR/HER3ADC）于AACR上披露早期数据，计划年底启动关键注册临床；3）JS213（PD-1/IL-2）即将启动二期适应症拓展研究；4）JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC的全球III期临床预计年底完成患者入组；5）JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）预计2027H1获批上市；6）JS107（CLDN18.2ADC）治疗2L+G/GEJA的III期临床预计2027年底完成入组，联合特瑞普利单抗和化疗用于1L G/GEJA的III期预计2026Q2启动。
    投资建议：
    我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为545亿元人民币，对应股价为53.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

业绩稳健，积极布局新增长点

安克创新(300866)
    事件描述
    公司发布了2025年年报，2025年实现了营业总收入305.14亿元，yoy+23.49%，公司实现归母净利润为25.45亿元，yoy+20.37%。2025Q4实现营业总收入94.95亿元，yoy+14.93%，实现归母净利润为6.12亿元，yoy-4.75%，扣非后归母净利润为6.97亿元，yoy+19.06%。
    事件点评
    分品类：三大核心品类维持高速增长，智能创新类产品增速最快。公司三大品类中，2025年充电储能类实现收入154.02亿元（占比50.47%），yoy+21.59%，Anker充电宝在2026年4月率先通过了新国标整机测试。消费级储能领域，AnkerSOLIX产品矩阵丰富，有家庭备用电源及移动储能F
    系列、户外露营C系列、阳光光伏储能E系列及户用储能X系列。智能创新类实现收入82.71亿元（占比27.11%），yoy+30.53%，公司持续拓展通用技术的应用边界，在安防、清洁、母婴及创意打印等场景推出多款产品。智能影音类实现收入68.33亿元（占比22.39%），yoy+20.05%，产品矩阵主要包括soundcore（声阔）品牌耳机、音箱及Nebula等激光智能投影产品。
    分地区：全球化布局，北美占比最高，欧洲增速最快。2025年北美收入141.33亿元，占比46.31%，yoy+18.95%；欧洲收入为81.51亿元，占比26.71%，yoy+43.48%；中国及其他市场收入为82.31亿元，占比26.97%，yoy+15.15%。欧洲市场受益于区域发展机遇实现快速增长。
    毛利率平稳向上，费用率略有提升。公司2025年毛利率为45.07%，同
    比提升1.4pct，主要是智能创新类产品和智能影音类产品带动。费用方面：销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别是22.37%/3.58%/0.17%/9.48%，yoy-0.17pct/0.06pct/0.07pct/0.95pct，可持续的研发投入，为公司后续的产品力提供强有力的支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别是382.47亿元、460.54亿元、539.41亿元，yoy分别是+25.3%、+20.4%、+17.1%，2025年4月15日公
    司股价为111.85元，对应2026-2028年PE分别为18.6倍、15.0倍、12.4倍，看好公司未来的多元发展，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    全球关税政策变化与贸易摩擦加剧风险。公司海外销售收入占比较高，关税政策持续调整，贸易摩擦有可能加剧风险。

涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业绩承压

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025年全年营收480.4亿元（同比+45.6%），归母净利润113.5亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收200.1亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润1.5亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为3.8%/0.8%，期间费用率3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。
    四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。四季度公司POY/FDY/DTY产量137/43/26万吨（同比+4%/+6%/+9%，环比-3%/+10%/+2%），销量159/48/29万吨（同比+10%/+16%/+18%，环比+19%/+14%/+13%），整体销量表现较好。四季度公司POY/FDY/DTY不含税平均售价5850/6181/7660元/吨（同比-9%/-16%/-10%，环比+1%/+1%/-1%），价格同比下滑拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q4江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数14/21/25天（同比+1/+3/+4天，环比-5/-4/-4天），库存环比明显去化。需求端，内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673亿元（同比+5%，环比+44%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度持续提升，头部企业优势扩大。目前公司涤纶长丝产能885万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列，规模优势持续凸显。随着春季订单启动、下游需求逐步回暖，行业价差与盈利有望修复。
    PTA产能大幅释放，外销规模快速增长。公司PTA产能1100万吨，大部分自供保障原料稳定，四季度PTA产量73万吨（同比+328%，环比+23%），销量70万吨（同比+373%，环比+21%），不含税平均售价4020元/吨（同比-12%，环比持平）。尽管价格同比走低，但产能集中释放推动外销规模扩大，且行业层面落后PTA产能持续出清，格局不断优化，低成本龙头盈利有望修复。公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120万吨，国内第一，四季度产量33万吨（同比+4%，环比+1%），销量34万吨（同比-10%，环比+1%），不含税平均售价5749元/吨（同比-10%，环比持平）。随着下游非织造布等领域需求平稳释放，公司短纤业务规模优势与成本优势突出，增长具备韧性。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为13.29/13.83/15.11亿元，对应EPS为0.87/0.91/0.99元，当前股价对应PE为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。

1Q26 earnings: Brighter than a shooting star

中际旭创(300308)
    Innolight delivered a standout1Q26,with revenue jumping192%YoY/47.3%QoQ to RMB19.5bn(vs.Bloomberg consensus of RMB15.4bn),and net profitsurging262%YoY/56.5%QoQ to RMB5.7bn(vs.RMB4.4bn consensus),bothmarking new quarterly highs.During the period,GPM expanded further to46.1%(vs.44.5%in4Q25),primarily due to improving mix and rising SiPhopenetration.Mgmt.framed the strong quarter not as a one-off outperformancebut as a reflection of sustained demand strength and improved execution,withrobust capacity ramp-up,including Thailand,and resilient raw materialprocurement supporting shipment in a tight S/D backdrop.Maintain BUY withTP adjusted to RMB1,080on28x rollover2027E P/E(prev.28x2026E P/E).
    800G and1.6T ramped up in tandem,with rising SiPho mix furtherlifting margin.Revenue strength was driven by concurrent ramp-up in both800G and1.6T products,indicating that growth is broadening across thecompany’s high-end optical portfolio rather than being tied to a singleproduct inflection.Mgmt.highlighted meaningful contribution from both800G and1.6T shipments in1Q26,with the richer product mix continuing todrive margin higher.Within1.6T,SiPho is expected to account for more thanhalf of shipments this year,reinforcing our view that rising SiPho penetrationshould remain an important structural support to margin.
    NPO is the earlier catalyst,while XPO provides broader deploymentflexibility.Mgmt.indicated NPO has already received explicit customerdemand indications and could enter volume production in2027,with the usecase tied primarily to scale-up architectures.XPO,by contrast,is still inactive customer promotion,but was positioned across both scale-up andscale-out scenarios,with transmission reach of roughly100m to2km,implying broader deployment potential once commercialization visibilityimproves.
    Maintain BUY with TP revised to RMB1,080on rollover28x2027E P/E,supported by an order backlog that now stretches through2026andinto2027(and even beyond).In our view,what stood out this quarter wasnot only the magnitude of the beat,but the quality of execution behind it:Capacity expansion landed on time,supply-chain preparation remainedeffective despite tight upstream conditions,while product mix was movingstructurally upward.We believe this supports a more durable earningsprofile and strengthens confidence that Innolight can capture incrementalupside from future architectural shifts.

珠宝业务同店修复，扣非净利由负转正

豫园股份(600655)
    业绩简评
    2026年4月16日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现营收96.5亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长202.9%。
    经营分析
    闭店压力释放、同店提升，带动黄金珠宝主业收入恢复。2026Q1公司珠宝时尚业务实现营业收入61.0亿元，同比增长17.8%。主要因同店增长带动，2026年Q1单店收入（营业收入/期内平均门店数）158万元，环比大幅增长49%；2026Q1闭店率（当期闭店数/期初门店总数）为5%，环比2025Q4增长1pct，保持稳定。
    精细化管理叠加收入增长，期间费用降低。2026Q1，公司销售/管理/研发费用率为6.1%/5.1%/0.1%，同比-1.2/-1.8/0pct，由公司主动费用管控以及收入增长的摊薄效应共同驱动。
    地产业务高毛利结转与降费共同驱动，扣非净利润由负转正。2026Q1公司扣非净利润1.0亿元，相比去年同期由负转正。其中公司物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅+18.4pct，贡献核心利润弹性；同时期间费用显著降低。Q1非经常性损益仅0.56亿元，同比收缩1.7亿元，但扣非净利润扭亏转正，印证了公司主业盈利质量改善趋势。
    盈利预测、估值与评级
    公司一季度黄金珠宝及地产业务改善明显，考虑到25年闭店低基数，可期待后续修复趋势延续，公司豫园二三期拓展及品牌出海战略有望进一步贡献新增量。暂不考虑豫园二期业务的情况下，我们小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利润预测至2.70/3.82/5.12亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。

1季度业绩超预期，盈利维持韧性；维持买入

宁德时代(300750)
    1季度业绩超预期，成本韧性凸显核心竞争力。2026年1季度总营收1291.3亿元（VA一致预期：1230.6亿元；人民币，下同），同比增52.4%；归属上市公司股东净利润207.4亿元（VA一致预期：178.7亿元），同比增48.5%。收入和净利润均超市场预期。1季度毛利率24.8%，虽然环比2025年4季度的28.2%有所回落，但考虑1季度传统淡季、及碳酸锂均价上涨至近18万元/吨对成本的挤压，这一毛利率水平已展现出强大韧性。期内经营活动现金流336.8亿元，同比增2.5%。期末货币资金及交易性金融资产合计超4100亿元。公司发布了《2025年度A股权益分派实施公告》，拟向全体股东每10股派发现金分红69.57元（含税），分红总额约304.45亿元，体现公司强大的现金流和重视股东回报。
    出货量维持高增长，储能占比有所提升。1季度出货量超200GWh，同比增长~67%，其中储能占比25%（2025年：~18%）。出货量大幅增长主要得益于：1）动力电池市场：公司市场份额持续巩固。据中国动力电池联盟数据显示，1季度公司中国内地装机市占率提升3.4个百分点至47.7%。同时，单车平均带电量的增长（提升10%-15%）以及商用车电动化渗透率加速，有效拉动装机总量。2）储能方面：需求端迎来爆发。中国内地储能商业模式逐步清晰化，而海外市场则受算力基础设施及数据中心建设需求激增带动，整体需求能见度与确定性大幅提升。目前，公司产能利用率持续处于高位，排产计划处于饱和状态。截至2025年，公司已投产产能772GWh，在建产能321GWh。基于现有产能规模与强劲的订单需求，我们维持全年925GWh的出货量预测。
    技术优势+海外产能布局领先，维持买入评级。宁德时代德国工厂已投入运营并实现盈利，匈牙利工厂一期投产在即，其成本曲线预期将优于德国工厂，二期项目亦在有序推进中。这一前瞻性的产能布局不仅优化了全球供应体系，更有效提升海外业务的韧性，平滑潜在政策波动带来的不确定性。从1季度的业绩表现来看，面对近期碳酸锂价格的波动，宁德时代凭借在上游原材料端的战略性布局以及突出的产品议价能力，展现出较强的盈利韧性，成本传导机制运行顺畅。基于DCF模型，维持目标价512元，对应2026年市盈率25.7倍，维持买入评级。重点关注公司4月21日举办的“2026超级科技日”，预期将发布全新技术或产品。

2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力增强

会稽山(601579)
    事件：
    会稽山发布2025年报。2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%。
    2025Q4公司实现营业收入6.10亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长62.53%。
    观点：
    经营持续向好，利润增速亮眼。分产品看，2025年公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现营收11.42亿元/6.27亿元，同比增长7.30%/21.01%。分地区看，国内/国外分别实现营收17.60亿元/0.09亿元，同比变化11.96%/-13.11%，公司的酒类销售地区主要在国内市场，其中，国内销售占比为99.48%，国外销售占比仅为0.52%。分销售模式看，批发代理/直销（含团购）/国外分别实现营收13.70亿元/3.91亿元/0.09亿元，同比变化7.82%/29.38%/-13.11%，公司主要以经销模式为主，面向各地区的经销商开展黄酒商品的批发代理；同时，结合终端消费需求，以专卖店、直营店、团购等方式开展黄酒商品的直销业务；通过网上旗舰店、抖音直播、京东、天猫、拼多多等电商平台，开展线上新零售业务活动。
    毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率56.65%，同比提升4.58pct，其中，中高档酒/普通黄酒及其他酒毛利率分别为67.33%/42.25%，同比提升5.76pct/7.63pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.97%/5.71%/-0.32%，同比变化+5.64pct/-2.77pct/+0.53pct，净利率为13.48%，同比提升1.38pct，公司毛利率和净利率实现稳步抬升。
    公司不断推动品牌向高端化、年轻化发展，深化管理体系变革，增强核心竞争力，驱动主营业务增长。高端化方面，公司聚焦树立中国高端黄酒品牌领导者的价值标杆，采取多种高端场景赋能、圈层传播链接、品鉴会回厂游等造圈行动。年轻化方面，面对当代年轻人“悦己微醺”“朋克养生”等多元饮酒需求，公司于2023年7月推出爽酒系列，首创气泡黄酒新品类。通过与抖音超头部达人白冰联动国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，创新的产品形态与营销策略精准触达年轻群体，有效改变了市场对黄酒的固有认知。凭借年轻化口感与场景化营销，截至2025年底，爽酒系列产品仅用两年时间成为“亿级大单品”。公司以业务增长为核心，推进全价值链流程再造，从管理变革、组织变革、机制变革等入手重塑运营效能，取得了显著成效。公司深化“会稽山”、“兰亭”双品牌运营战略，线上线下协同发力，推动传统与新兴渠道融合发展。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为14.06%/13.99%/12.34%；归母净利润分别为2.94亿元/3.55亿元/4.28亿元，同比增长20.13%/20.63%/20.79%，对应2026年4月13日收盘价，PE分别为30.4x/25.2x/20.9x，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧的风险；市场开拓不及预期；消费需求不及预期；第三方数据统计偏差风险。

1.6T推动一季度盈利高速增长，后续业绩具备高确定性

中际旭创(300308)
    事件：
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司营收195亿元，同比增长192%；实现归母净利润57亿元，同比增长262%；扣非归母净利润57亿元，同比增长264%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
    1.6T新品推动盈利高速增长：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块特别是1.6T占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。此外由于1.6T产品快速放量，带动公司毛利率环比继续提升1.6pct至46.1%，后续伴随1.6T产品产能持续扩张，毛利率有望进一步提升。
    费用管控良好，持续加大新产品研发投入：Q1公司净利率32.4%，环比提升2.1pct，费用管控良好；其中管理费用同比增长176%，主要原因是本期权益结算的股份支付成本及职工薪酬同比增加；财务费用同比增长1550%，主要来自于汇兑损失增长。研发费用增长122%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。
    行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，截止Q1末预付款为14.88亿元，较年初环比增加13.54亿元，主要是积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2026-2027相关订单，部分客户2028需求已沟通，行业需求仍处于供不应求状态，后续业绩增长确定性高。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/590.85/911.71亿元，YOY分别为+210.03%/+76.50%/+54.31%；EPS分别为30.13/53.18/82.05元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为27/15/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

2025年报点评：营收同比稳健增长11%，看好可转债落地赋能新场景拓展

克莱特(920689)
    投资要点
    轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加，驱动营收稳健增长。公司发布2025年度报告，全年实现营业收入5.87亿元，同比+10.97%；归母净利润0.55亿元，同比+0.80%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+0.86%，营收保持稳健增长，主要受益于轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加；利润端增速低于营收端主要系研发费用等各项期间费用增加。2025年公司销售毛利率28.17%，同比+0.1pct；销售净利率9.39%，同比-0.94pct。费用率方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率为4.42%/6.67%/0.52%/5.63%，同比+0.02/-0.13/+0.27/0.54pct。2025年公司财务费用同比+135.88%，主要是贷款利息支出和汇兑损益增加所致。
    营收结构保持稳定，2025年通风机占比约75%。分产品看，2025年公司通风机实现收入4.38亿元，同比增长7.13%，占总营收的比重为74.66%；毛利率27.33%，同比-0.68pct。冷却系统收入1.30亿元，同比大增18.95%，毛利率提升1.05pct至30.26%。分区域看，2025年公司境内收入5.12亿元，同比增长13.86%，占总营收的比重为87.19%，海洋工程、轨道交通、核电风机需求旺盛驱动高增；境外收入略有下滑，主要受EC风机海外需求波动影响。
    轨交装备、新能源及海工领域需求扩增，可转债落地赋能公司新场景拓展。1）产品优势：公司聚焦中高端市场，为客户提供设备配套风机定制化服务，产品具备高可靠性、低噪音、高效率及轻量化四大核心优势，塑造差异化竞争壁垒。2）多领域需求扩增：①轨交：国内高铁网络规模稳居全球首位，城市群城际铁路与都市圈轨道建设加速，为装备需求提供持续动能。②新能源：AI算力拉动电力需求，全球燃气轮机市场正迎来新上行周期，公司作为GE在国内燃气轮机配套风机的唯一供应商将充分受益。同时我国大力发展清洁能源，风电光伏跃升发展，重大水电项目有序推进，核电在运在建规模升至世界第一，公司在新能源领域订单有望稳步增长。③海洋工程与舰船：公司与中船、招商、中集和芜湖造船等船厂保持良好合作，船用订单充足，部分项目排产可到2027年。④数据中心、储能和半导体等产业蓬勃发展，冷却塔需求前景广阔。3）定向可转债赋能：2026年3月公司完成2亿元定向可转债发行，募投项目产品拓展应用领域如水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗和半导体净化等，有助于公司把握行业发展机遇，打开长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：公司2025年利润端受研发费用等期间费用增加影响增速不及我们前值预期，下调2026~2027年归母净利润预测为0.59/0.67亿元（前值为0.81/1.01亿元），新增2028年预测为0.78亿元，对应PE为34/30/26x，考虑公司坚持以中高端市场为目标，多个下游领域共驱动具备长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025年年报及2026年一季报点评：发展品牌，布局跨境

百合股份(603102)
    投资要点
    百合发布2025年报及26Q1季报，2025年收入/归母净利润9.11/1.28亿元，同比分别+13.67%/-7.81%，25Q4收入/归母净利润2.66/0.29亿元，同比分别+36.14%/+30.04%。26Q1公司实现收入/归母净利润2.52/0.29亿元，同比分别21.71%/-17.91%。
    2025年母公司收入/净利润同比+3%/-14%，与Q1-3趋势一致。Q1ORA开始并表，单季度母公司实现收入/利润2.03/0.25亿元，同比-2%/-30%，收入或系部分客户订单变化、利润受管理费用增加及利息收入减少的综合影响。2025年软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊收入占比分别32%/30%/9%/14%/9%，前五者25Q4收入同比分别为-20%/+143%/-17%/+5%/+235%，26Q1收入同比分别-26%/+70%/-6%/+62%/+44%，我们认为片剂及软胶囊下滑主要系传统剂型的主动调整、符合行业趋势；功能饮品及硬胶囊高增或主要系并表ORA影响。26Q1境内/境外收入分别同增7%/142%，合同生产/自主品牌收入分别+28%/-36%。
    2025年公司毛利率35.35%，同比-1.15pct；25Q4毛利率35.91%，同比+3.92pct；26Q1毛利率37.75%，同比+1.55pct。全年毛利率下行或主要系产品结构调整所致（行业蓝帽子占比下降、功能食品占比提升，公司订单亦是，而后者毛利率相对更低）；25Q4-26Q1毛利率上行或主要受海外子公司ORA并表影响，该部分利润率更高，提振整体盈利水平。
    25Q4销售/管理/研发费用率分别为11.84%/5.94%/3.15%，同比分别+0.98/+1.09/-3.57pct，研发费用率优化明显，销售净利率同比+1.58pct至13.19%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为9.14%/6.70%/2.88%，同比分别+0.24/+2.40/-0.38pct，管理费用率走高或主要系收并购带来的差旅费用以及中介机构费用走高，由于涉及双国运营，管理人员来往密切，前者或为后续常态，销售净利率同比-4.31pct至12.70%。
    展望后续，内生及外延均有着力点：①2025年完成自有品牌战略升级，膳宝特已成功进驻胖东来、步步高等国内头部商超体系，同时与家家悦达成战略合作。2026年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，2026年以期提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等终端。②跨境业务（ORA）：利用新西兰在乳制品、蜂产品、海洋生物等领域的原料资源优势，向国内引入2-3款具有国际原料优势的创新产品；为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务。
    盈利预测与投资评级：考虑到产品结构调整及跨国管理费用增加，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测至1.30/1.38亿元（前值2.04/2.32亿元），并新增2028年利润预测1.51亿元，对应PE为20/19/17倍。考虑到自主品牌及跨境业务均有着力点，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

海外能源转型政策+能源危机驱动，储能业务快速成长

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：2026年4月9日，公司发布2025年年报与2026年一季度业绩预告。25年公司实现营收122.2亿元，同比+9.1%；归母净利润31.7亿元，同比+7.1%；毛利率38.1%，同比-0.6pcts。其中，25Q4营收33.7亿元，同环比分别+5.9%/+2.0%；归母净利润8.2亿元，同环比分别+14.3%/-0.1%；毛利率37.0%，同环比分别+1.7/-3.3pcts26Q1公司预计归母净利润11-12亿元，同比+56%至+70%。
    新能源业务收入破百亿元，储能逆变器、电池包业务协同成长。1）25年公司储能逆变器收入52.2亿元，同比+18.9%；储能电池包收入38.3亿元，同比+56.3%。2）25年光伏逆变器收入10.5亿元，同比-7.2%。3）25年环境电器收入20.1亿元，同比-36.2%。
    利润端：2025年毛利率略有下降，主要系1）电芯涨价成本上升使得储能电池包毛利率同比-9.5pcts；2）热交换器/除湿机订单大幅下降但固定成本仍在，毛利率分别同比-4.7/-4.4pcts。25年逆变器整体毛利率47.7%基本稳定（储能/光伏逆变器分别51.1/32.1%）。
    能源紧张+海外储能政策拉动，26Q1业绩超预期。26Q1公司业绩大幅增长主要受地缘政治波动、能源安全、各国储能相关政策等影响在欧洲市场工商储补贴支持、澳大利亚户储补贴政策，东南亚、非洲中东在油价上涨、缺电等能源危机背景下，预计户储/工商储需求爆发，将共同带动公司逆变器、电池包订单量快速提升。
    盈利预测与投资评级:
    我们预测公司2026-2028年营收分别为255.6/303.8/360.8亿元，归母净利润分别为54.9/68.8/82.8亿元，对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    储能需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

业绩符合预期，回款呈现积极

金徽酒(603919)
    业绩简评
    2026年4月16日，公司披露2026年一季报，期内实现营收10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利2.0亿元，同比-12.5%；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品：2026Q1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2亿元，同比分别+22%/-7%/-8%；综合25Q4+26Q1来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300元以上产品营收占比约24%，整体公司结构保持提升态势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。
    2）分区域：2026Q1省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1末省内/省外经销商分别为320/638家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。
    从报表质量来看：
    1）2026Q1公司归母净利率同比-2.4pct至18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct至62.9%，管理费用率/销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct均有节余。
    2）2026Q1末合同负债余额8.7亿元，环比+0.5亿元、同比+2.9亿元，26Q1营收+△合同负债同比+9%；26Q1销售收现12.7亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/4.9亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应EPS为0.70/0.81/0.96元，对应PE分别为25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。