业绩受电价和煤价双向挤压，电价回暖信号显现明年业绩有望修复

国电电力(600795)
    核心观点
    前三季度盈利承压，归母净利润同比下降41.55%。2026年前三季度，公司实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。公司本期利润下降主要系售电单价下降、燃料成本上升及联营企业投资收益减少所致。单三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68%、环比增长13.71%；归母净利润9.47亿元，同比下降69.34%、环比下降41.38%。
    水电带动累计电量增长，综合上网电价下降。前三季度公司发电量3602.57亿千瓦时，同比增长3.15%；上网电量3425.94亿千瓦时，同比增长3.15%；综合平均上网电价380.30元/兆瓦时，同比下降15.72元/兆瓦时。前三季度水电上网电量同比增长10.30%，主要受来水改善和新增装机影响。单三季度水电上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%；火电发电空间受到一定挤压，上网电量971.85亿千瓦时，同比减少5.73%；风电上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14%。
    启动资产注入，打开成长空间。公司8月20日公告拟启动收购控股股东部分资产，涉及在运控股装机约32万千瓦、在建及拟建控股装机1354万千瓦，其中在建及拟建火电734万千瓦、水电620万千瓦。交易拟由公司及大渡河公司以现金收购相关股权。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降、煤价上升及投资收益等因素导致业绩有所承压，同时当前广东、江苏等省份出现电价反转信号，2027年电价有望回升，公司盈利水平有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润46.9/75.1/84.6亿元（原为61.1/72.5/82.0亿元），同比增速-35%/60%/13%，对应当前股价PE为20/12/11X，维持“优于大市”评级。

公司简评报告：业绩符合预期，利润弹性显著释放

荣盛石化(002493)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比下降15.02%；归母净利润80.15亿元，同比增长802.12%；扣非归母净利润79.22亿元，同比增长640.93%。其中，三季度单季实现营业收入641.92亿元，同比下降18.93%；归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%、环比增长26.54%。前三季度归母净利润处于此前78亿元-82亿元预告区间中枢，业绩符合预期。
    盈利驱动已由规模转向价差：公司2026Q3收入环比下降6.67%，毛利润却环比增长33.10%，毛利率由Q2的11.33%提升至16.16%。2026年前三季度在收入下降15.02%的情73.62%况下，毛利润仍同比增长2.40%，说明主要产品加工价差修复及装置运行效率改善，是本1.0416.93轮盈利回升的核心。2026Q3成品油内外价差打开套利空间，公司成品油出口在三季度迎来放量，一改二季度出口受限的局面，成为本季度海外盈利的核心增量。
    税金及附加下降明显放大利润增幅：公司前三季度税金及附加由上年同期的180.77亿元降至47.54亿元，同比下降73.70%；占收入比重由7.93%降至2.46%，是营业利润大幅增长的重要贡献项。主要系消费税应税产品销售下降，相应消费税减少。
    经营现金流改善，高资本开支下自由现金流仍接近盈亏平衡：公司前三季度经营现金流净额270.76亿元，同比增长14.50%；购建固定资产等支付现金271.12亿元，同比增长12.09%。以“经营现金流－资本开支”简单测算，自由现金流约为-0.36亿元，较上年同期约-5.41亿元有所改善。
    2026Q4油价中枢提升、全球炼能供应收缩背景下，炼化景气度有望维持，公司作为炼化龙头代表有望充分受益。公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造与工艺优化，充分挖掘现有产能潜力，不断提升装置运行效率和弹性生产能力。在原油价格中枢上移的背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳，产销顺畅。
    盈利预测及投资建议：根据当前炼化修复及公司最新业绩情况，我们维持原预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.41、105.34、124.07亿元，EPS分别为0.94、1.05、1.24元，以2026年10月27日收盘价为基准，对应PE为12.47X、11.06X、9.39X。地缘扰动》加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出；公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格等剧烈波动；消费税及成品油出口政策变化；新项目投产进度或回报率不及预期。

26Q3业绩承压，海外渠道高增长

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入53.22亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降75.09%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入19.45亿元，同比下降20.83%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降70.21%。国内市场受房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，定制家居行业正处于深度调整周期，公司业绩明显承压。
    行业需求下滑拖累国内业务，海外渠道高增长
    2026年1-9月，公司索菲亚品牌实现营业收入47.74亿元，米兰纳品牌实现营业收入2.29亿元；整装渠道实现营业收入11.19亿元，海外渠道实现营业收入1.10亿元，同比增长91.49%。在深耕国内市场的同时，公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局，公司已拥有43家海外经销商，积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，并为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案。公司业务已覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等多个国家和地区，依托国内智能制造体系与数字化研发平台，为全球不同区域量身打造适配属地需求的产品矩阵，全方位构建起满足多元需求的整家定制体系。
    收入规模下滑致费用率提升，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为31.98%，同比-3.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.86%/9.36%/2.95%/0.35%，同比+2.56/+0.87/+0.31/+0.08pct；归母净利率为3.19%，同比-6.53pct。2026年第三季度公司毛利率为32.2%，同比-4.63pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.83%/8.72%/2.41%/0.23%，同比+1.46/+1.16/-0.16/+0.01pct；归母净利率为5.55%，同比-9.19pct。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于行业需求下滑、公允价值变动损益等因素，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为74.38/78.26/81.58亿元，分别同比变化-20.6%/+5.2%/+4.2%；归母净利润分别为3.05/4.16/5.08亿元（前值为5.17/6.74/7.39亿元），分别同比变化-66.1%/+36.4%/+22.2%；EPS分别为0.32/0.43/0.53元，对应PE分别为22.7/16.64/13.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

26Q3业绩稳定增长，持续推进全球化产能布局

众鑫股份(603091)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入14.61亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长57.56%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入5.58亿元，同比增长46.76%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长44.61%。
    泰国基地产能持续爬坡，前三季度盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为32.8%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/5.05%/1.67%/0.7%，同比-0.26/-1.42/-1.06/+0.74pct；归母净利率为21.34%，同比+2.59pct。2026年第三季度公司毛利率为31.1%，同比-2.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.86%/4.18%/1.58%/0.84%，同比+0.15/-1.77/-1.1/+0.2pct；归母净利率为21.07%，同比-0.31pct。公司财务费用率提升主要系人民币升值推动汇兑损失增加所致。
    持续推进全球化产能布局，拟在印尼投资纸浆模塑餐具项目
    公司拟通过全资子公司广西华宝和新加坡众鑫在印尼设立印尼众鑫，其中，广西华宝持有印尼众鑫95%的股份，新加坡众鑫持有印尼众鑫5%的股份。公司拟通过印尼众鑫投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，项目预算总额为6,000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。公司本次在印尼投资，将进一步完善公司全球化布局，拓展公司国际业务，并有利于公司更加灵活地应对全球宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局可能带来的潜在不利影响，有利于提高市占率，提升盈利能力，增厚公司利润；有利于增强公司供应链韧性，从而提高整体抗风险能力以及市场竞争力。
    投资建议
    公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司通过持续的技术创新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国内外新增产能释放和横向拓展生鲜托盘、工业精品包装等新赛道，公司业绩增长确定性较强。基于26Q3业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为22.4/29.1/34.77亿元，分别同比增长48.8%/29.9%/19.5%；归母净利润分别为4.52/6.34/7.92亿元（前值为5.43/7.35/9.29亿元），分别同比增长69.7%/40.4%/24.8%；EPS分别为3.16/4.43/5.53元，对应PE分别为12.99/9.25/7.41倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、毛利率下降的风险。

产销有所承压，紫金入主开启新篇章

赤峰黄金(600988)
    报告摘要
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入100.9亿元，同比+17%；归母净利润22.9亿元，同比+11%；扣非净利润22.9亿元，同比+13%。其中2026Q3公司营业收入30.7亿元，同比-9%，环比-11%；归母净利润5.5亿元，同比-42%，环比-26%；扣非净利润5.5亿元，同比-40%，环比-27%。
    产销承压，成本有所上升。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产金营业收入88.3亿元，同比+13%；毛利率59%，同比+3.4pct。其中2026Q3矿产金收入26.6亿元，同比-13%，环比-12%；毛利率52%，同比-4.8pct，环比-10.2pct。（2）销量&产量：公司2026Q1-Q3矿产金销量/产量分别为9.1/8.9吨，同比分别-15%/-17%，产量完成全年目标（2025年年报指引为14.7吨）的67%；其中2026Q3矿产金销量/产量分别为2.9/2.8吨，同比-25%/-30%，环比均-7%/-13%，产量下滑主要系部分项目改造、检修以及安全自查所致；受此影响，公司下调2026年黄金产销量目标至12.5-13吨，第四季度目标产量约为3.5-4吨。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产金销售均价为974元/克，同比+34%；其中，2026Q3矿产金销售均价903元/克，同比+16%，环比-6%。2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为403元/克，同比+23%，成本端有所上升；其中，2026Q3矿产金单位销售成本为438元/克，同比+29%，环比+19%；成本上升主要系税费提升、资本开支增加以及产量下滑导致固定成本分摊相应增加。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为56%/28%，同比分别+5.6pct/+1.1pct；ROE（加权）为16%，同比-3.1pct。（2）期间费用率&所得税率：2026Q1-Q3公司期间费用率为5.5%，同比-0.4pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+4.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为31.2亿元，同比+3%；资产负债率为29%，同比-4.9pct，持续下降。
    紫金矿业入主赤峰黄金。公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更，截至2026年10月22日，该交易已经完成，紫金矿业成为公司控股股东。紫金矿业入主，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。
    投资建议：基于2026年矿产金销量下滑，以及金价调整，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为31.4/43.7/67.1亿元（2026-2028年前值42.3/53.5/71.3亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

三季度收入增长稳健，金价波动影响利润表现

菜百股份(605599)
    核心观点
    三季度收入稳增长，金价波动影响利润率。公司三季度实现营收54.06亿元，同比+3.49%，在高基数和金价下行压力下表现稳健。归母净利润0.76亿元，同比-59.44%，扣非归母净利润0.93亿元，同比-51.18%，整体承压，主要系金价波动相关采购成本增加影响。此外，公司公布了三季度具体经营数据，期内新增一家91㎡的直营店，同时关闭一家35.5㎡的直营店。区域上，核心的华北地区收入占比73%，收入同比下滑5.84%。不过华东、华南、华中、西南地区收入分别同比增长38.09%/168.07%/46.06%/118.37%，侧面反映公司持续稳健拓展全国化经营版图。
    金价波动影响毛利率，费用率优化。公司三季度毛利率6.48%，同比-2.67pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率2.39%，同比-0.13pct，管理费用率0.36%，同比-0.11pct，费用率管控良好。前三季度实现经营性现金流净额10.17亿元，同比-42.12%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
    投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩受到金价波动影响，但中长期在金价有望上涨情况下仍受益。此外，公司黄金饰品业务持续通过产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。以及渠道端，公司稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对短期金价的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至8.86/10.51/11.90亿元（前值分别为10.67/12.40/13.98亿元），对应PE分别为11.4/9.6/8.5倍，维持“优于大市”评级。

26Q3点评：主业提质增效，低基数下利润弹性显著

学大教育(000526)
    事件：公司发布2026Q3财报，报告期内公司实现营收29.19亿元，同比+11.73%，归母净利润3.21亿元，同比+38.70%，扣非归母净利润3.20亿元，同比+52.99%。
    其中，Q3单季营收7.57亿元，同比+8.59%，归母净利润0.20亿元，同比+1297.04%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+830.97%。
    点评：
    毛利率小幅上行，个性化辅导主业盈利底盘稳固。前三季度综合毛利率34.67%，同比提升0.81pct。公司持续优化校区结构，关停低效网点、集中资源布局高需求城市，毛利率提升体现出校区精细化运营的效果。Q3单季毛利率26.73%，同比小幅回落0.44pct，主要和暑期季度课程排课结构、课时交付节奏有关，属于季度性波动，长期盈利中枢并未走弱。
    费用管控持续落地，销售、管理、财务费率同步优化。拆分期间费用来看，前三季度销售费用率6.57%，同比-0.60pct；管理费用率12.05%，同比-1.72pct；研发费用率0.74%，同比-0.16pct；财务费用率1.44%，同比-0.14pct。前三季度销售净利率10.87%，同比+2.2pct。
    合同负债与现金流稳健，预收款储备为后续收入提供安全垫。前三季度经营活动现金流净额8.80亿元，同比+15.49%，现金流增速匹配收入增长节奏。截至三季度末合同负债12.77亿元，同比+6.06%，较26年年初+19.12%，预收款持续积累，印证家长付费意愿保持稳定。教培行业先收款后授课的模式下，合同负债是领先收入指标，当前储备充足，为四季度以及明年春季招生季的收入确认提供支撑。
    投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.06亿元，同比增速分别为77.08%/22.33%/19.68%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.15元/股，2026-2028年PE分别为11.78X、9.63X和8.05X，给予“买入”评级。
    风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

2026年三季报业绩点评：OEM自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

雷赛智能(002979)
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入19.09亿元、同比增长46.77%，归母净利润2.99亿元、同比增长86.80%，扣非归母净利润2.91亿元、同比增长87.81%。
    计提股份支付6,351.77万元后，扣除股份支付影响的归母净利润3.52亿元、同比增长86.65%。Q3单季营业收入6.61亿元、同比增长61.70%，归母净利润1.06亿元、同比增长156.10%。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点。9月末存货6.24亿元、较上年末增长33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货；经营活动现金流量净额-0.52亿元，上年同期1.91亿元，主要是备货以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。
    观点：
    伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026年Q1-3伺服系统累计营业收入10.08亿元、同比增长58.64%，Q3单季3.47亿元、增长66.47%，为收入增长核心。2026H1伺服系统收入6.61亿元、增长54.82%、占比53.02%；控制技术类1.98亿元、增长37.08%、占比15.85%；步进系统类3.82亿元、增长22.50%、占比30.59%。2025年全年三类业务收入9.22亿元、2.87亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、64.97%、42.79%。伺服收入占比由2025年的49.18%升至53.02%，控制技术收入占比由2025年的15.31%提升至15.85%，步进系统占比下降。
    毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点，Q3单季39.33%、同比回落0.41个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利率15.77%、同比提升3.01个百分点，Q3单季15.44%、提升5.25个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用4.58亿元、期间费用率23.98%、同比下降3.29个百分点；销售费用增长15.56%、研发费用增长27.29%，均明显低于收入增速；管理费用增长55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理升级咨询费用增加所致。
    OEM自动化需求回暖，AI与国产替代构成结构性增量。2026年上半年国内OEM自动化市场规模约697亿元，同比增长约7.7%，其中二季度增长8.02%，环比提速；2025年全年该市场同比仅增长约2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于AI产业革命催生全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续7个季度加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公司增速显著高于行业的主要原因。
    两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端，公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本，对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025年无框力矩电机交付超过12万台、取得20倍以上增长，机器人核心部件已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股票拟募资不超过11.44亿元，其中7.53亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件产能。
    盈利预测与投资评级：行业层面，OEM自动化需求已由2025年的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产品矩阵，2025年以来连续7个季度收入加速增长，规模效应下费用率持续摊薄。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为26.45/33.56/40.51亿元，归母净利润分别为3.98/4.86/5.96亿元，对应基本每股收益1.26/1.54/1.89元，按2026年10月26日收盘价54.16元计算，对应PE分别为43.0/35.2/28.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持续上涨挤压毛利率；3）伺服与PLC行业竞争加剧；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预测不及预期。

2026年三季报点评报告：价格回升叠加结构优化，利润弹性显著释放

中国稀土(000831)
    事件：
    10月27日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.08亿元，同比增长112.37%。
    观点：
    价格回升叠加结构优化，利润弹性显著释放。前三季度，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.08亿元，同比增长112.37%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长123.07%；加权平均净资产收益率8.15%，同比提升4.09个百分点。公司披露，报告期内部分稀土产品价格上涨，公司调整采销策略，优化产品结构和贸易业务布局，加大难销滞销产品市场开拓及销售力度，带动收入增长；同时，营业成本同比下降6.36%，主要系稀土金属产品销量减少、低毛利业务收缩，收入小增而成本反降，凸显结构优化成效。此外，稀土产品市场价格回升带动存货跌价准备冲回，投资收益同比增长75.72%，进一步增厚利润。单季度看，Q3实现营业收入10.11亿元，同比增长63.19%；归母净利润1.71亿元，同比增长461.73%，价格上行与低基数共振下利润弹性集中释放。
    经营质量全面改善，深加工布局打开成长空间。前三季度，公司经营活动现金流量净额6.74亿元，同比增长469%，主要系销售回款能力增强，以及消耗年初库存带动采购支出减少；应收账款较年初下降20.09%，回款质量明显提升。公司主动压降短期融资规模，短期借款较年初下降35.96%，财务费用同比下降53.92%，资产负债结构持续优化。项目与布局方面，公司吸收合并全资子公司中稀赣州的工作正在推进，有助于压缩管理层级、提升运营效率；子公司广州建丰拟在广州从化区购置工业用地，实施稀土深加工及新材料制造异地搬迁项目，产业链向下游高附加值环节延伸。往后看，稀土供给端政策管控刚性未变，战略金属价格中枢仍有支撑，建议关注稀土价格走势、公司库存消化与产品结构优化节奏，以及深加工新材料项目的落地进展。
    盈利预测及投资评级：政策管控下，上游资源端加速整合，中游冶炼分离端技术优势扩大，下游终端产品持续升级，央企龙头拥有上下游产业链一体化优势，预计将在稀土价格中枢上抬的景气周期中受益。前三季度，稀土价格中枢上移叠加公司结构优化与经营质量改善，利润弹性有望持续释放。考虑到公司前三季度业绩高增，我们上调盈利预测（前值3.97/4.87/5.48亿元），预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为4.92/5.94/6.7亿元，对应PE分别为105.0/87.0/77.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：稀土产品价格大幅波动；下游需求不及预期；深加工项目推进不及预期；行业政策变化风险；数据引用风险。

26Q3利润高增长，净利率提升明显

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入65.06亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长59.84%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入20.96亿元，同比下降2.43%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长78.05%。公司通过一系列措施降本增效，整体盈利能力大幅提升。
    费用率控制得当，净利率明显提升
    2026年前三季度公司毛利率为34.64%，同比+0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率为19.89%/4.91%/1.27%/0.08%，同比-2.18/+0.15/-0.56/-0.28pct；归母净利率为5.65%，同比+2.1pct。2026年第三季度公司毛利率为34.53%，同比-2.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为18.04%/5.12%/1.4%/0%，同比-5.68/-0.14/-0.5/-0.17pct；归母净利率为6.8%，同比+3.07pct。公司研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调整所致，公司围绕高毛利、新品类的研发投入保持连续性，研发资源的统筹将更加聚焦于具备市场潜力的核心品类与关键技术方向，以支撑产品持续迭代与长期竞争力。公司财务费用率下降主要系汇兑损益减少所致。
    提质与增效并重，稳步推进新品类布局
    公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，2026H1实现收入约15.57亿元，占比35.31%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。公司将在巩固既有优势的基础上，坚持“提质”与“增效”并重：一方面持续优化成本管控与运营效率，另一方面稳步推进新品类布局。公司始终坚持以生活用纸为核心主业，积极培育“朵蕾蜜”“洁仕嘉”“悦已柔”等多品牌矩阵协同发展，未来将通过产品创新和全渠道均衡布局，稳步扎实推动第二增长曲线的发展。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7%/5%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.45元，对应PE分别为20.96/17.92/16.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长

扬农化工(600486)
    核心观点
    成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026年前三季度，扬农化工实现营收91.34亿元，同比微降0.25%；实现归母净利润10.56亿元，同比基本持平（+0.01%）。第三季度，公司实现营收25.28亿元，同比下降13.51%，环比下降19.46%；归母净利2.66亿元，同比增长6.48%，环比下降30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，得益于毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率20.73%，同比提升1.12pcts，销售净利率10.51%，同比提升1.97pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。
    核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。截至2026年10月27日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为10.8/12.8万元/吨，全年均价较2025年有一定提升。此外，随着辽宁优创项目3000吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。
    辽宁优创基地产能爬坡，开启新一轮成长周期。2025年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16亿元，净利润6099.51万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，2026年上半年，辽宁优创实现营业收入9.29亿元，净利润6219.62万元。目前葫芦岛一期两阶段品种基本达产，二期已产出合格产品并启动报备，二期规划聚焦自主创制药（如氟螨双醚）及先正达协同的专利期内产品CDMO。
    研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025年公司向股东先正达集团销售额达26.01亿元，占年度销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO通用名，2026年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨而农药原药价格低迷，我们小幅下调对公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.74/14.73/16.03亿元（原值为15.19/17.39/19.59亿元），EPS为3.39/3.63/3.95元，对应当前股价PE为15.6/14.6/13.4X，维持“优于大市”评级。

公司2026年三季报点评：煤价上行驱动业绩修复，前三季度扣非归母净利润转正

兰花科创(600123)
    2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告
    2026年前三季度业绩显著修复，扣非归母净利润实现由负转正，核心驱动力为煤炭售价大幅上行与尿素毛利改善。公司2026年前三季度实现营业总收入73.80亿元，同比+25.39%；营业成本48.97亿元，同比+4.41%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%；扣非归母净利润1.97亿元，上年同期为-2.18亿元，实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额16.15亿元，上年同期为-2.51亿元，同比大幅转正，主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加推动收入规模上升。
    单季度看，2026Q3实现营业收入25.88亿元，环比+8.66%；营业成本14.49亿元，环比-10.15%；归母净利润0.61亿元，环比-45.01%；扣非归母净利润1.02亿元，环比-16.44%。Q3归母净利润环比回落主要系投资收益亏损扩大及资产减值损失计提增加，但扣非口径仍保持在亿元以上水平，主业盈利韧性延续。
    煤炭量价齐升贡献主要增量，尿素价升本降毛利改善
    煤炭业务方面，2026年前三季度实现产量1001.07万吨，同比-12.30%，主要受主产地安全监管趋严及部分矿井地质条件制约影响；销量956.38万吨，同比+5.88%，库存持续去化；销售均价650.44元/吨，同比+33.90%，充分受益于无烟煤价格中枢上移；销售收入62.21亿元，同比+41.77%；销售成本37.48亿元，同比+23.46%；毛利24.73亿元，同比+82.91%，毛利率39.75%，同比提升8.94个百分点，成为公司利润的核心支撑。
    尿素业务方面，产量49.50万吨，同比-4.66%；销量48.95万吨，同比-8.08%；销售收入8.52亿元，同比-1.76%；销售成本7.36亿元，同比-7.24%；销售均价1739.80元/吨，同比+6.87%；毛利1.16亿元
    同比+57.22%，毛利率13.60%，同比提升5.10个百分点。己内酰胺产品本期无产销，上年同期贡献毛利-0.87亿元，停产消除该板块亏损拖累。
    煤炭项目梯次推进，煤化工技改项目进入收官阶段
    煤炭项目方面，芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，预计2027年3月联合试运转，投产后控股生产矿井产能将增至1590万吨/年；永胜煤业下组煤延深项目已于2026年2月进入联合试运转、8月通过综合竣工验收；寺头煤业完成工商注册及探转采核查，正推进勘探与储量备案，为远期资源接续提供保障。
    煤化工方面，公司投资39.62亿元的兰花煤化工节能环保升级改造项目采用赛鼎碎煤/块煤加压连续气化技术，锅炉装置即将安装完成、LNG罐完成、主装置主体施工与安装完成，预计2026年8月31日机械竣工、10月31日中交、12月31日前完工转入试生产，建成后将形成合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG9.44万吨、98%浓硫酸5.6万吨的年产能。为保障项目施工，兰花煤化工现有装置自8月中旬停产，化工分公司、兰花清洁能源因产能指标整合同步停产，短期对化工板块产出形成阶段性影响，但老旧的固定床间歇气化工艺将彻底退出。
    投资建议
    公司作为优质无烟煤龙头，依托煤化一体化产业链协同优势，在煤价中枢上移与化工技改降本双轮驱动下，盈利修复概率较大，叠加2026-2028年分红比例不低于30%的股东回报规划，中长期配置价值逐步显现。预计2026-2028年公司归母净利润为2.47/4.05/6.34亿元，EPS为0.17/0.27/0.43元/股，对应的PE为37.53/22.88/14.61倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

公司信息更新报告：分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化

华明装备(002270)
    分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化。维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入20.06亿元，同比+10.50%；归母净利润6.18亿元，同比+6.45%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+5.11%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入7.25亿元，环比-3.46%；归母净利润2.29亿元，环比+0.80%。我们维持盈利预测，预计2026—2028年归母净
    利润分别为8.97/10.98/13.11亿元，同比+26.4%/+22.5%/+19.3%；EPS分别为1.00/1.23/1.46元，对应当前股价PE为18.9/15.5/13.0倍。公司分接开关主业稳健增长，海外收入持续高增，本土化销售及服务体系建设有助于拓展海外市场。维持“买入”评级。
    分接开关主业持续增长，海外需求带动出口收入高增
    分接开关技术壁垒高、竞争格局稳定，公司有望持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2026年前三季度我国变压器出口金额同比增长27.6%，海外需求为公司直接出口及配套国内变压器厂商的间接出口提供支撑。2026年前三季度公司电力设备业务实现收入17.43亿元，同比+13.55%；其中，海外用户收入（直接出口＋间接出口）约7.09亿元，同比+45.91%，占电力设备业务收入约40.7%，海外业务成为收入增长的重要驱动。
    海外本土化布局持续推进，检修业务拓展长期空间
    公司坚持海外本土化战略，通过完善当地销售及服务团队拓展客户。土耳其业务受益于当地电网建设及变压器产业集群面向欧洲的转出口需求；公司年内在欧洲新设子公司，作为开拓西欧、北欧市场的区域支点，后续将补充本地销售和服务能力。检修业务作为公司长期重点发展方向，有望与分接开关产品销售形成协同，为长期增长提供支撑。
    风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

2026年三季报点评：毛利率驱动Q3扣非降幅收窄，现金流表现亮眼

骆驼股份(601311)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入114.31亿元，同比-5.86%；归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。分季度看，Q3实现营业收入37.89亿元，同比-8.64%/环比-0.04%；归母净利润0.74亿元，同比-14.61%/环比-38.05%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-5.96%/环比-35.81%。
    汇兑与投资损失拖累前三季度利润下滑。前三季度公司归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。利润下降主要因为汇兑损失与创新基金投资损失，同时去年确认债务重组收益，形成较高利润基数。2026年前三季度，公司期间费用率为9.65%，同比+1.11pp。其中，财务费用率为0.91%，同比+0.84pp，是费用端最主要的拖累。同期投资收益为－0.53亿元，去年同期为1.41亿元，同比-137.38%，由去年同期盈利转为亏损，进一步放大利润降幅。后续若汇兑损失及投资损失减弱，利润有望得到一定修复。
    Q3毛利率同比改善，是扣非归母降幅收窄的核心支撑。Q3营业收入为37.89亿元，同比-8.64%；扣非归母净利润为0.70亿元，同比-5.96%，降幅较上半年的同比-31.93%收窄25.97pp。Q3营业成本为32.16亿元，同比-11.41%，成本降幅高于收入降幅，使综合毛利率达到15.13%，同比+2.66pp。总体来看，Q3扣非归母净利润同比趋稳和毛利率改善，表明利润继续大幅下滑的压力有所缓和，若后续收入降幅收窄、毛利率保持稳定，公司利润有望逐步修复弹性。
    经营现金流显著修复，资本开支抬升投资现金流出。前三季度经营现金流净额为6.36亿元，同比+139.23%；其中，Q3单季度经营现金流净额为7.19亿元，同比+400.47%。改善主要来自采购支出收缩：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为111.20亿元，同比-5.44%；购买商品、接受劳务支付的现金为86.67亿元，同比-10.01%。与此同时，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.65亿元，同比+45.97%。当前传统铅酸产能已近饱和，资本开支重点布局低压锂电新赛道与产线智能化升级，随着项目逐步投产，将推动产品结构优化与生产效率提升，夯实中长期盈利韧性。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.34/7.36/8.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.72元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司。考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026年20倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：低压电池需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2026年三季报点评：燃机订单进入兑现期，FTAI机头关键测试里程碑完成

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    Q3业绩提速，燃机小批量交付。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入119.74亿元（同比+14.91%），归母净利润18.87亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润18.07亿元（同比+1.36%）。单季度看，Q3实现营业收入43.28亿元（同比+22.97%，环比-0.6%），归母净利润6.91亿元（同比+21.88%，环比+13.7%），扣非归母净利润6.66亿元（同比+20.9%）。Q3毛利率32.79%、同比+3.27个百分点、环比+3.81个百分点。Q3燃机仅小批量交付，增量主要来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。
    合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债70.51亿元，较年初增加51.10亿元（+263.3%），单Q3增加49.92亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存货升至86.04亿元（年初61.68亿元），预付与备货同步跟进，指向机头及核心部件提前锁货。
    机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司FTAI机头关键测试里程碑已完成，公司、OEM与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意，后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027年底燃机产能规划不低于3GW，烟台25MW产线、牟平一体化配套产线已落地，并于2026Q4起承接2028年交付产能；价格端，公司跟随GE、西门子、索拉等主机厂顺价，单MW约130-140万美元，单MW盈利有支撑。此外，中东约5-6亿元压缩设备已于10月14日现场验收，收入确认顺延至Q4，有望贡献短期业绩弹性。
    盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC电力赛道的代表公司豪迈科技/纽威股份/应流股份/长源东谷作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为25/19/14倍。预计公司2026-2028归母净利润为35.97/64.71/87.48亿元，对应PE为26/14/11倍。给予2027年25倍PE，对应目标价158.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。

2026年三季报点评：Q3盈利边际修复，亿立舒全球化持续推进

亿帆医药(002019)
    投资要点
    事件：亿帆医药发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入37.22亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润2.97亿元，同比下降23.42%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降7.33%；单Q3盈利边际修复，归母净利润0.92亿元，同比增长9.29%。
    核心资产海外持续拓展，商业化稳步爬坡：前三季度公司医药自有产品（含进口）稳步推进，核心创新药亿立舒（艾贝格司亭α）全球化布局持续落地，目前已在40个国家和地区获准上市销售；国内新增生产场地获FDA批准，海外供货保障能力进一步增强。
    管线多点推进，大分子、小分子、合成生物并行布局：至三季报，公司F-652（IL-22）急性移植物抗宿主病（aGVHD）II期临床试验完成首例入组；IL-15超级激动剂N-3C01开展中澳同步I/II期国际多中心临床。
    毛利率小幅承压，费用结构优化对冲盈利压力。2026年前三季度公司实现毛利率47.32%，同比-0.5pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率19.46%/8.93%/1.59%/5.75%，分别同比-3.77pp/+1.68pp/+0.71pp/+0.86pp，综上，公司实现净利率7.98%，同比-1.91pp。
    盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.5亿元/5.4亿元/6.1亿元。
    风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险；担保代偿风险；资产减值风险等。

行动教育点评：盈利韧性突出，现金流大幅改善

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2026三季报，报告期内公司实现营业收入6.57亿元，同比+16.14%，归母净利润2.71亿元，同比+26.14%，扣非归母净利润2.43亿元，同比+20.93%；
    其中Q3单季营收2.29亿元，同比+3.26%，归母净利润0.99亿元，同比+19.01%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+14.92%。
    点评：
    盈利端维持稳健增长，毛利率小幅抬升。企业管理培训业务具备较强的盈利刚性，前三季度综合毛利率79.80%，同比提升1.26pct，公司以企业家管理培训课程为主，课程交付标准化持续推进，高客单价精品课占比提升。培训业务本身轻资产属性突出，讲师成本相对固定，盈利中枢显著更高。
    费用结构持续优化，销售、管理、研发费用率同步改善。前三季度公司销售费用率23.33%，同比-1.22pct；管理费用率11.17%，同比-0.63pct；研发费用率3.38%，同比-0.15pct；财务费用率-1.66%，同比+1.14pct，财务费用持续为负，主要来自充裕资金带来利息收益。费率优化是本轮净利率提升的核心驱动之一，公司持续推进内部提效，AI工具在课程运营、学员跟进、内容生产落地，长期具备进一步摊薄费用的空间。
    预收款与现金流表现亮眼，业务底层安全垫充足。前三季度新签订单收款7.7亿元，同比38.24%，其中Q3单季收款2.52亿元，同比+15.1%。经营活动现金流净额3.10亿元，同比大幅+99.04%，显著高于归母净利润规模，预收款模式下现金确认领先于收入确认，现金流质量大幅改善，当前现金流高增也为后续收入确认储备充足基数。截止2026三季度末公司合同负债12.7亿元，同比+21.18%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.80元，占公司2026年第三季度归属于上市公司股东的净利润比例为95.75%。
    短期看单季收入承压，中长期依托扩张计划维持成长逻辑。Q3收入增速回落反映企业客户下单趋于谨慎，中长期看，公司百校扩张计划稳步落地，区域分校持续渗透，客户圈层持续扩容；标准化课程体系+数字化运营模式可复制性较强，依托高毛利、强现金流的商业模式，在社服板块中仍是稳健底仓品种，后续重点跟踪新签合同额、分校拓点进度以及AI赋能带来的人效提升。
    估值及投资建议：预计2026-2028年行动教育将实现归母净利润3.86亿元、4.44亿元和5.06亿元，同比增速20.54%、15.02%、14.0%。预计2026-2028年EPS分别为3.23元/股、3.72元/股和4.24元/股，2026-2028年PE分别为16X、14X和13X，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付

润泽科技(300442)
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收56.66亿元，同比增长42.45%；归母净利润18.03亿元，同比下降61.68%。在建工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。
    2026年前三季度公司营收56.66亿元（+42.45%），归母净利润18.03亿元（-61.68%）；销售毛利率46.33%，同比下降1.78个百分点，整体稳健。营收增长主要系AIDC算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上年同期发行REIT产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少37.36亿元。目前REIT扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额45.08亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。
    差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI产业爆发增长催生海量智算需求，公司紧抓AI发展机遇，确立了“国内发展AIDC算力、海外发展IDC机柜”的差异化战略。AIDC业务依托高等级智算中心对外提供算力服务，IDC业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在AIDC算力领域的领先地位。2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由2022年末仅运营廊坊单一园区，发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付290MW，交付规模创历史新高，包含廊坊200MW、惠州40MW、重庆50MW，重庆园区成为公司第5个在运营园区。预计今年整体交付规模在300MW以上。此外，公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个AI基础设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI大模型厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。
    打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球AI算力需求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推动IDC机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，其中今年预计交付印尼园区部分算力中心，规模约60MW，预计在今年年底前或最迟明年初形成收入，明年印尼园区将有100-200MW的交付；香港园区预计2027年初步交付，2028年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化AI基础设施服务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在2026年第四季度获得500亿元银行授信和68亿元的权益融资，整个68亿元权益融资和500亿元银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货到形成收入约3-4个月。
    投资建议：公司作为AIDC算力领域的领先企业，已交付运营的750MW算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.51/39.89/50.74亿元，对应EPS分别为1.80/2.43/3.09元，当前股价对应PE分别为31.96/23.64/18.59倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；AI需求不及预期；地缘政治风险。

Resilient demand driving accelerated growth in 3Q26

康龙化成(300759)
    Pharmaron’s earnings growth accelerated in3Q26,with revenue rising20.9%YoY and non-IFRS adj.net profit attributable to shareholders increasing24.7%YoY,outpacing the growth of17.9%and20.3%YoY,respectively,in1H26.Notethat the growth of adj.net profit consistently exceeded that of revenue through2026,indicating strengthening operating momentum.New bookings of9M26increased by more than30%YoY,led again by the>40%YoY growth of CDMObusiness.Mgmt.maintained its2026E full-year revenue growth guidance of15–20%and expressed confidence in margin improvement in the near future.
    Resilient demand and business momentum across all segments.1)Laboratory services revenue grew17.5%YoY in3Q26(vs13.7%YoY in1H26),while9M26bookings increased over25%YoY,accelerating from20%+YoY in1H26.Such growth was supported by complex small moleculesand new modalities,including PROTACs,molecular glues,RIPTACs,conjugates,cyclic peptides and oligonucleotides,alongside deeperpenetration among MNC and AI-enabled drug discovery customers.2)3Q26CDMO revenue rose30.1%YoY(vs32.8%YoY in1H26),with9M26bookings up over40%,maintaining the strong momentum of1H26.Late-stage and commercial demand remained robust,with sizable deliveries forcertain European pharma clients driving the acceleration of Top-20customerrevenue in the quarter.Mgmt.expects more high-potential programs to enterlate and commercial stages with production of certain key projects alreadywell scheduled,marking its CRDMO business model to enter a harvestphase.To accommodate the rising demand,mgmt.targeted capex to reachmore than RMB3.0bn in2026E and to remain elevated in2027E.3)Clinicaldevelopment services revenue increased18.0%YoY in3Q26(vs14.2%YoYin1H26),with9M26bookings up over25%.Mgmt.saw an inflection inChina’s clinical CRO market following intense competition since2022.
    Margin well positioned to expand down the road.We expect margins totrend upward for Pharmaron.Per mgmt.,FX reduced9M26gross profitmargin(GPM)by c.2ppts.Laboratory services’3Q26GPM declined3.4pptsYoY,primarily reflecting RMB appreciation against the US dollar.Underconstant FX,the segment GPM would be stable to slightly higher,accordingto mgmt.CDMO GPM expanded1.6ppts YoY and4.5ppts QoQ in3Q26,demonstrating benefits from a richer mix of late-stage and large-scaleprojects,higher utilization and more flexible production scheduling.Small-molecule CDMO GPM exceeded35%in9M26,and mgmt.targets35–40%over time,assuming successful large-project deliveries.Clinical GPMimproved2.3ppts YoY and1.0ppt QoQ in3Q26.China’s CRO marketinflection should support further margin recovery.Collectively,these trendsunderpin mgmt’s goal for adj.net profit to outgrow revenue in the near future.
    Maintain BUY.We expect Pharmaron’s revenue to grow by18.3%/19.5%/17.8%YoY and non-IFRS net profit to increase by22.8%/23.8%/19.8%YoYin2026E/27E/28E,respectively.Our DCF-based TP remains unchanged atRMB56.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%;both unchanged).

公司信息更新报告：收入韧性凸显，盈利能力提升

百润股份(002568)
    预调酒基本面稳健，威士忌布局深化，维持“增持”评级
    百润股份公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入25.03亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比增长22.43%。根据计算，Q3实现营业收入8.46亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长14.04%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长11.67%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.5、8.7、10.0亿元，同比增18.1%、15.8%、14.2%，EPS分别为0.72、0.84、0.96元，当前股价对应PE分别为23.6、20.3、17.8倍，维持“增持”评级。
    前三季度营收双位数增长，弱需求环境下体现韧性
    分产品看，预调酒通过产品创新、消费场景拓展与产业链延伸，不断巩固行业领先地位；崃州配合《一饭封神2》营销活动，线下推广持续推进；三季度开始乐调新品上市，预计对销量增长也会有所贡献。上半年公司烈酒已实现销量3.76万箱，累计灌桶超60万桶，依托先发产能与全产业链优势，竞争力有望进一步增强。
    毛销差改善，利润表现亮眼
    2026Q3毛利率71.59%，同比提升1.40pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.59%/6.77%/0.97%，分别同比变化+0.89/+0.08/+0.22pct，毛销差同比实现扩张，其他费用率相对平稳，综合影响下，2026Q3归母净利率同比提升1.08pct至21.60%。
    基本盘做优，第二曲线做实，低位增持显信心
    公司积极推动营销改革，动销与库存管理持续优化，渠道数字化试点逐步落地。威士忌板块仍处培育期，短期收入贡献有限，但渠道铺设与桶陈储备同步推进，有望逐步成长为第二成长曲线。近期大股东增持，彰显对公司长远发展信心。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险

涨价落地顺利，盈利能力显著提升

威尔高(301251)
    投资要点
    公司第三季度业绩表现亮眼，营收与利润均高速增长。2026年前三季度，公司实现营业收入18.56亿元，同比增长65.41%；归母净利润达1.82亿元，同比增长161.43%。2026年第三季度（2026Q3）单季实现营业收入8.77亿元，同比增长115.24%，环比增长59.16%；归母净利润为1.38亿元，同比增长461.86%，环比增长268.51%。2026Q3综合毛利率为27.42%，环比提升8.82个百分点；净利率为15.76%，环比提升8.95个百分点，盈利能力显著改善。
    AI服务器电源产品的订单与营收高速增长。2026年以来，AI服务器电源需求爆发，公司的厚铜板拳头产品持续迭代，超厚铜、高多层、HDI技术与工艺能力进一步提升，海外产能布局逐步成型，公司的AI服务器电源AC-DC产品订单迅速增长，同比上年同期有明显提升。DC-DC高端产品方面，已获得重点大客户的供应资质，同步推进多个客户认证、导入中，人才体系已完善，已实现小批量交货。2026年前三季度，AI服务器电源产品占主营业务收入比重约63%。
    泰国市场开拓成效显著。泰国工厂投产与扩建后，产线效率与产品良率的持续提升，公司海外产能优势凸显，满足国际客户需求的能力显著增强。公司围绕AI服务器电源AC-DC板、DC-DC板等核心产品，进一步加大客户合作力度，市场份额在报告期内得到显著提升。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。2026年9月，公司的泰国工厂二期项目正式奠基，按照建设节奏，预计2027年四季度可实现投产。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/56/83亿元，分别实现归母净利润3.9/10.0/14.8亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

2026年三季报点评报告：Q3毛利率环比改善，关注减速器等新兴业务拓展

双环传动(002472)
    事件：
    双环传动发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入71.18亿元，同比+10.08%；实现归母净利润9.20亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比-0.22%。2026Q3现营业收入25.59亿元，同比+14.40%；实现归母净利润3.33亿元，同比+3.76%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比+6.50%。
    观点：
    新能源齿轮基本盘稳固，Q3收入增速抬升。2026Q3公司营收同比+14.40%，增速较Q2/Q1的+13.82%/+1.49%抬升，或系新能源汽车齿轮主业放量及减速器等新兴业务贡献增加所致。分业务看，公司2026H1新能源汽车齿轮市占率保持稳定，展望后续，随着主机厂选择齿轮外包比例提升以及欧洲为代表的海外市场新能源渗透率提升，新能源齿轮业务空间充足，有望持续增长。新兴业务方面，智能执行机构业务Q2营收占比已接近10%，机器人减速器业务发展稳健、产能利用率处于高位并启动扩产，随着人形机器人等赛道迅速增长，公司新兴业务规模有望实现快速扩张。
    毛利率环比改善，公司2026Q3费用控制优秀。2026Q3公司毛利率26.78%，同比/环比-0.07/+0.67pct，毛利率同比略降或系下游车市竞争加剧下压力传导，但毛利率已呈现环比修复态势。公司费用控制优秀，2026Q3公司期间费用率同比-0.39pct至11.53%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/-0.34/+0.10/-0.06pct。现金流表现良好，2026前三季度公司经营性现金净流入14.27亿元，同比+9.91%。
    主业同轴升级提升价值量，机器人减速器与海外产能构筑第二增长极。乘用车齿轮主业方面，同轴减速箱凭借结构紧凑、功率密度高的优势加速上车，其齿轮品类与结构更复杂、单车价值量更高，行业份额存在向头部供应商集中的趋势，公司同轴减速箱齿轮产能上半年释放成效良好，下半年按计划继续扩产。机器人业务方面，子公司环动科技机器人减速器行业地位稳步提升，客户结构持续丰富，扩产匹配下游需求。海外方面，匈牙利工厂已于Q2实现微利，公司正推进多个欧洲品牌项目的询价与报价，资本开支重点投向匈牙利、越南基地建设。我们认为，随着海外产能爬坡完成及机器人减速器放量，公司盈利弹性有望逐步兑现。
    盈利预测及投资评级：公司主业通过产品升级&海外拓展有望持续增长，减速器等新兴业务有望随着人形机器人行业发展而实现快速扩张，我们预计公司2026-2028年归母净利润13.81/16.41/19.82亿元，当前股价对应PE为25.5/21.5/17.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车&人形机器人行业竞争加剧；汽车市场需求不及预期；人形机器人量产进度不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

公司信息更新报告：收入增长逐季提速，非服出清加速盈利改善

赛维时代(301381)
    2026Q3收入增长提速，单季度归母净利润同比+89.6%
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收97.22亿元（同比+18.7%，下同）、归母净利润2.43亿元（+15.7%）；单2026Q3实现营收35.21亿元（+23.9%）、归母净利润0.77亿元（+89.6%）、扣非归母净利润0.83亿元（+137.4%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，品牌营销、人员效率及库存管理持续优化，后续伴随非服低效业务进一步收缩、费用效率改善，盈利能力有望持续修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.1/16.8/13.6倍，维持“买入”评级。
    服饰主业驱动增长提速，费用优化推动盈利弹性释放
    收入方面，公司2026Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+10.7%/+20.6%/+23.9%，收入增速逐季抬升，收入增长主要来自服饰配饰品类长期深耕，底层数字化、标准化能力持续复用于服饰细分品类，发挥多品牌协同效应。存货方面，2026Q3末公司存货为18.72亿元，较2025年末增长46.6%，主要系服装业务规模增长及为四季度旺季提前备货，并非非服库存压力重新抬升。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率为42.5%（同比-1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为34.7%/1.8%/0.7%，分别同比-1.6pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.23亿元、财务费用0.66亿元，主要受部分业务收缩关停带来的库存减值增加及汇率波动导致的汇兑损失增加影响，对利润形成阶段性拖累。
    旺季主动备货支撑增长，非服出清与品牌化持续推进
    短期看，公司主动提前为四季度旺季进行备货，反映对服饰主业后续销售保持较强信心，较高备货水平有望为旺季订单承接及业绩增长提供支撑。中长期看，公司持续推进品牌矩阵培育，AI赋能选品、运营等环节提升经营效率，多品牌矩阵在较大规模下仍保持较快增长；同时三季度资产减值损失环比改善，非服低效业务收缩接近尾声，盈利修复弹性有望进一步释放。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

单季度利润增速快于收入增速，产品结构优化、毛利率改善

中国西电(601179)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收188.15亿元，同比增长10.65%，实现归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%，扣非归母净利润11.83亿元，同比增长28.15%；2026Q3，实现营收65.82亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长42.52%，单季度利润增速快于收入增速。2026前三季度毛利率为24.35%，同比提升2.21Pct，2026Q3毛利率为23.99%，同比提升0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性，稳定盈利水平。
    新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线
    传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。
    目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。
    AIDC新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026年前三季度研发费用达10.72亿元，同比增长54.84%。
    投资建议
    我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.58/26.41亿元，对应PE分别35/28/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

主业调整符合预期，藻油释放未来盈利空间

金达威(002626)
    事件描述
    第三季度营收8.63亿元，同比下降1.46%；归母净利润0.84亿元，同比下降26.25%。前三季度营收26.36亿元，同比增长1.22%，归母净利润2.54亿元，同比下降29.67%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降31.29%。事件点评
    传统原料项目基本完工，新增资源向藻油业务倾斜。公司10月20日公告，辅酶Q10改扩建项目已基本完工，达到预定可使用状态，拟进行项目结项，节余募集资金9894万元（不含利息及手续费）。公司拟将该部分资金与信息化系统项目尚未使用的1.40亿元募集资金，合计约2.38亿元转投藻油Omega-3一期项目，进一步优化资金配置。
    财务费用扰动利润，部分减值压力有所缓解。前三季度财务费用6727万元，同比增加5569万元，主要受汇兑损益变动及可转债利息费用影响。同时，资产减值损失1310万元，较去年同期2757万元明显减少，主要系存货跌价损失同比下降。投资收益2726万元，同比+77.0%，主要受iHerb分红贡献。
    毛利率小幅下滑，公司调整品类结构。前三季度整体毛利率约39.60%，同比下降约0.63个百分点，营业成本同比增加2.28%，快于收入增长1.22%，导致毛利率回落，主要系公司收缩维A相关主业。费用端，前三季度销售/管理费用率分别为10.86%/11.24%，同比+1.18/+0.45pct，直接影响了公司前三季度期间的盈利水平。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.65\1.18\1.78，对应公司10月27日收盘价17.99元，2026-2028年PE分别为27.7\15.3\10.1。我们看好
    公司在藻油产品的积极建设投资和提前布局，考虑到目前鱼油全球供给短缺，藻油替代鱼油可行性已被验证，公司调整主业，并投入2.38亿元在藻油Omega-3一期项目。预计2026-2028E的营收分别为3,906\5,047\5,803百万元，增速分别为16.1%\29.2%\15.0%；利润分别为
    396\719\1,084百万元，增速分别为16.5%\81.6%\50.6%，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。
    风险提示
    藻油产能释放不及预期风险。藻油一期项目计划投资约6.88亿元。若建
    设、调试或客户导入延期，收入确认将滞后，资金占用及后续折旧可能拖累盈利。

业绩稳健向好，Q3净利高增

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入98.09亿元，同比增加5.19%；实现归母净利润13.18亿元，同比增加3.27%。第三季度实现营业收入36.90亿元，同比增加9.84%；实现归母净利润5.95亿元，同比增加48.55%。
    事件点评
    产销同比双增，业绩稳健。受煤炭市场价格上行影响所致，公司是业绩稳健增长。前三季度煤炭产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%；销售收入94.17亿元，同比+6.78%；销售成本57.11亿元，同比+4.42%。
    毛利率同比提升，费用刚性管控。前三季度毛利率38.5%，同比提升1.14pct；期间费用率5.6%，同比提升1.01pct；持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降1.6个百分点，降至19.57%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.32\1.37元，对应公司10月27日收盘价15.54元，PE分别为13.1\11.8\11.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。

公司信息更新报告：收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现

华凯易佰(300592)
    2026Q3收入企稳改善，盈利能力持续增强
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收61.43亿元（同比-8.9%，下同）、归母净利润2.89亿元（+484.5%）、扣非归母净利润2.77亿元（+688.6%）；单2026Q3实现营收21.67亿元（-1.7%）、归母净利润1.24亿元（+877.1%），收入同比降幅明显收窄，归母净利润环比+32.4%。我们认为，公司库存去化影响逐步消退，收入端呈现企稳改善趋势，叠加精品业务发展质量提升、业务结构优化及AI赋能提效，主营业务创利能力持续增强。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE约16.8/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
    收入降幅持续收窄，结构优化推动盈利能力进一步修复
    收入端，2026Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比-16.1%/-8.6%/-1.7%，降幅逐季收窄，库存出清影响逐步消退，收入端企稳趋势明确，精品业务发展质量持续提升。存货方面，2026Q3末公司存货为13.53亿元（较2025年末+41.5%），主要系公司提前为四季度旺季备货及收购精品团队。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率为39.0%（+6.3pct），单2026Q3毛利率为39.6%（+8.4pct），库存处置类销售减少、精品业务扭亏及业务结构优化共同推动盈利能力改善；期间费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为26.6%/4.7%/1.0%，同比分别+0.3pct/+0.2pct/+1.2pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。此外，公司资产减值损失同比-49.7%，库存结构优化带来的减值压力下降进一步增厚利润。
    精品内生外延协同扩张，AI全链路赋能打开长期成长空间
    （1）精品业务：三季度精品业务发展质量持续提升，收购团队与原有业务协同增长，通过米品盛、比逊河等项目拓展高潜力赛道，精品品牌矩阵有望进一步扩容。（2）AI赋能：公司AI应用持续向选品、内容生产、运营及组织协同等环节渗透，“易智魔方”、Agent OS等工具推动运营效率提升。
    风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。

公司信息更新报告：Q3业绩延续同环比增长，主业稳步修复，新项目有序推进

利安隆(300596)
    Q3业绩延续同环比增长，盈利能力延续修复，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，实现营收50.5亿元，同比+12%；归母净利润4.75亿元，同比+21.1%。其中2026Q3实现营收16.6亿元，同比+9.7%、环比-7.6%；归母净利润1.77亿元，同比+17.6%、环比+7.3%，Q3业绩延续同环比增长，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.57、7.43、8.27亿元，EPS分别为2.86、3.24、3.60元/股，当前股价对应PE为12.8、11.3、10.2倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学业务，同时推进聚酰亚胺PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    抗老化助剂、润滑油添加剂稳步修复，马来西亚和宜兴项目计划2027年投产盈利能力方面，公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为24.03%、9.06%，同比+2.32、+0.59pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为24.69%、10.39%，同比+2.72、+0.62pcts，环比+0.11、+1.41pcts，盈利能力延续修复。传统主业方面，公司抗老化助剂与润滑事业部存在客户资源协同，2026年以来地缘冲突扰动公司原料与物流成本，公司产品售价随着原材料价格波动进行相应调整，市占率在逐步提升，公司收入增速高于行业需求增速，据Wind数据，2026年1-9月，中国含石油或从沥青矿物提取油类的润滑油添加剂(38112100)出口量21.9万吨、同比+9.6%，出口均价2,845美元/吨、较2025年均价+5.1%。创新业务方面，公司生命科学事业部正在推进生物砌块和合成生物学两个产业方向，聚焦于修饰核苷、亚磷酰胺单体、合成载体、递送载体等小核酸药物原料系列产品和NTP、dNTP、ddNTP、加帽试剂与荧光试剂等mRNA核酸药物原料、体外诊断、基因测序等生物砌块系列产品。电子材料方面，公司切入电子级PI材料、电子胶黏剂业务。新建项目方面，公司马来西亚研发生产基地一期项目和宜兴PI项目目前均按计划在有序推进，两个项目均计划于2027年投产。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品业务提质增效

福瑞达(600223)
    事件：公司2026Q3营收同比增长7.2%，扣非归母净利润同比增长13.7%公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收27.74亿元（同比+6.8%，下同）、归母净利润1.11亿元（-21.7%）；其中单三季度实现营收8.65亿元（+7.2%）、归母净利润0.29亿元（-13.4%）、扣非归母净利润0.29亿元（+13.7%），扣非利润同比改善。我们认为，公司化妆品业务增长提质，颐莲基本盘稳固、珂谧快速放量，产品结构持续升级，随着运营效率提升，盈利能力有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元，对应EPS为0.19/0.26/0.33元，当前股价对应PE为28.0/21.1/16.6倍，维持“买入”评级。
    化妆品业务增长亮眼，医药阶段性承压，毛利率持续提升
    2026Q1-Q3，化妆品：营收18.43亿元（+17.5%）、毛利率67.2%（+6.0pct），颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为9.15亿元（+16.4%）/5.77亿元（-10.7%）/2.65亿元（+243.5%），珂谧表现亮眼。医药：营收2.32亿元（-24.0%）、毛利率45.4%（-6.9pct），受集采扩围影响，施沛特销量承压。原料：营收2.83亿元（+2.5%）、毛利率42.9%（+2.6pct），其中医药级原料收入同比+9.4%，高附加值产品持续贡献增量。此外，2026Q1-Q3公司综合毛利率为56.0%（+4.5pct），销售/管理/研
    发费用率分别为42.2%/4.5%/4.3%，同比分别+5.8pct/-0.4pct/-0.2pct，产品结构优化推动毛利率提升，销售费率上行预计主要系化妆品投入增加。
    颐莲品牌优势持续巩固，珂谧高增及原料创新有望贡献增量
    化妆品：颐莲牵头发布国内首份透明质酸钠化妆品应用团体标准，8月获颁SGS全球首张高保湿认证，喷雾稳固基本盘，高毛利水光精华面膜拉动增长；瑷尔博士持续丰富287及王浆酸系列，上新首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”；珂谧依托穿膜胶原技术，核心胶原次抛在电商平台实现销售突破。医药：皮肤科外用产品克立硼罗软膏取得药品注册证书，持续丰富产品管线。原料：食品原料SAMe-DT完成美国NDI申报，重组型人源化胶原蛋白完成医疗器械原材料主文档备案，持续推进高附加值原料创新及海外市场准入。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

收入及利润好于预期，人形机器人业务进度领先

鸣志电器(603728)
    业绩概要：
    公司公告2026年前三季度实现营收24.8亿元，YOY+21.4%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+101.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+110.3%。
    其中，3Q单季度实现营收9.1亿元，YOY+25.3%；录得归母净利润0.6亿元，YOY+175.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+204.3%，公司业绩好于预期。
    点评：
    控制电机及驱动系统业务收入保持较快增长：2026年3Q公司实现营业收入9.1亿元，YOY+25.3%（增速较2Q提高约4.8pcts），环比增长5.4%，主因公司控制电机及驱动系统需求持续向好，公司境内外收入均维持较快增长，越南等工厂产能利用率也得到提升。
    毛利率连续三季度回升：3Q单季度公司毛利率为38.9%，同比提高1.1pcts，连续三季度回升，主要受产品结构升级与产能利用率提高推动；3Q单季度期间费用率为30.6%，同比下降3.8pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.3、-3.1、-0.7、+0.4pcts，控费效果显著。整体看，3Q单季度公司归母净利率为6.9%，同比上升3.8pcts，盈利能力持续修复。
    液冷业务加快商业化，人形机器人客户拓展持续推进：数据中心液冷方面，公司冷却系统用电机已实现规模化量产交付，多款用于机柜内CDU的智能屏蔽泵完成设计定型幷获得客户认证，第一代产品取得北美UL认证，目前已与多家海外头部算力基础设施厂商及CSP建立合作。2026H1液冷业务收入约500万美元，后续规模有望进一步放量。人形机器人方面，公司已与国内外百余家灵巧手及机器人整机企业建立合作，业务正由小批量向规模化交付过渡，H1机器人应用业务收入同比增长58%，尽管营收占比约9%，但随着下游机器人放量，公司业务将持续受益。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润1.4、2.2、2.8亿元，yoy分别为+136%、+54%、+28%，EPS分别为0.3、0.5、0.7元，当前A股价对应PE分别为160、104、81倍，公司利润好于预期，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险

2026Q3发光业务带动利润高速增长

安图生物(603658)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入32.40亿元，同比增长3.59%；归母净利润8.47亿元，同比微降1.45%；扣非归母净利润8.28亿元，同比增长1.52%；综合毛利率68.56%，同比提升3.73个百分点。
    2026年第三季度，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长10.76%、环比增长10.9%；归母净利润3.50亿元，同比增长21.30%、环比增长34.25%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长24.34%。
    点评：
    2026Q3业绩回归增长，试剂占比提升带动毛利率提升
    公司2026年前三季度实现营收32.40亿元（同比+3.59%），Q3单季营收11.82亿元（同比+10.76%、环比+10.9%），2026Q3呈现收入增速加速，公司业务有从低增长回归中高增速的迹象。利润端也显著改善，前三季度公司归母净利润8.47亿元（同比-1.45%），Q3单季归母净利润3.50亿元（同比+21.30%、环比+34.1%），扣非归母净利润3.35亿元（同比+24.34%），利润增速由负转正（Q1/Q2/Q3归母2.36/2.61/3.50亿元）。
    毛利率方面，公司前三季度综合毛利率68.56%（同比+3.73pct），Q3单季70.84%（同比+5.23pct），毛利率提升主要由于高毛利试剂占比提升。综合来看，公司在化学发光业务排名行业前列，集采降价的影响也逐渐消除，2026Q3即是影响消除后业绩重回增长的重要信号。目前，安徽、江西等省份的检验类医疗服务价格项目表已发，IVD行业政策扰动也接近尾声，公司作为化学发光试剂领域的国产头部厂家，在未来的国产替代浪潮里将充分受益，持续增长的长逻辑仍在。
    发力数智化流水线+精准检测，国产化替代加速
    公司前三季度研发费用4.65亿元（费用率14.35%），公司积极补齐化
    学发光和精准分子诊断产品菜单。①数智化流水线领跑。全新AutolasX-2Series将进样/离心/开盖前处理集成于约3.5m2平台，坪效较同类提升55%-105%，强化临床效率与国产替代。②精准检测闭环成型。质谱Automs TQ6000、Auto Master已获证；子公司思昆生物推出Sikun系列四款测序仪及AISPre3200文库制备仪，精准检测迈向业绩兑现。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现44.56/48.97/55.45亿元，同比增长5.4%/9.9%/13.2%；归母净利润分别实现10.93/12.39/14.15亿元，同比增长2.3%/13.4%/14.1%；对应EPS为1.91/2.17/2.48元；对应PE倍数为20/18/15X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险；院内检测量下降风险。

公司信息更新报告：单三季度利润同比翻倍，加盟扩张与毛利改善共振

爱婴室(603214)
    事件：公司2026Q3盈利能力改善，单季度归母净利润同比+109.4%
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收26.98亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润5399万元（+3.2%）；单2026Q3实现营收8.91亿元（+0.0%）、归母净利润1172万元（+109.4%）。考虑终端消费环境偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.91/1.08/1.25亿元（原值1.23/1.50/1.82亿元），对应EPS为0.66/0.78/0.90元，当前股价对应PE为20.2/17.0/14.8倍。我们长期看好公司依托加盟模式全国化扩张潜力，当前估值合理，维持“买入”评级。
    线下门店增长稳健，加盟并表及自有品牌占比提升驱动盈利改善
    2026Q1-Q3分渠道看，公司门店/电商/母婴及会员服务/供应商服务/分销业务分别实现营收20.21/4.62/0.21/1.19/0.72亿元，同比分别+5.8%/-26.5%/-19.3%/-23.8%/+2761.7%，线下门店稳健增长、加盟并表带动分销业务高增。分产品看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行类分别实现营收16.15/2.85/3.99/1.66/0.91亿元，同比分别-4.4%/+7.6%/+5.4%/+12.4%/+50.5%，食品、棉纺及玩具品类表现较好。盈利能力方面，2026Q1-Q3整体毛利率为26.6%（+1.2pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为17.4%（+2.4pct）/35.9%（+3.7pct）/27.5%（-2.5pct）/48.8%（+1.5pct）/37.2%（+0.7pct），自有品牌及定制化商品销售提升叠加产品结构优化，推动整体毛利率改善。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.1%/3.1%/0.6%，同比分别+1.0pct/+0.1pct/基本持平，拓店期销售费率阶段上升。
    门店扩张持续提速，直营+加盟加速驱动全国化布局
    （1）渠道：2026Q1-Q3公司新开门店80家，期末门店总数590家，较2026H1末增加49家，其中华南、华中区域分别新开45/22家，跨区域布局持续深化；加盟业务自5月开放全国市场后快速推进，8月首家加盟店落地山东威海，截至9月中旬加盟店近400家，由原有优势市场向山东等新区域延伸，直营+加盟双轮驱动全国扩张。（2）品牌化：公司自有品牌及定制化商品销售持续提升，带动盈利水平改善。（3）万代合作：IP潮玩业务持续拓展，打开第二增长空间。
    风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

2026年三季报点评：公司经营稳健，利润短期承压

万丰奥威(002085)
    报告要点：
    营收整体稳健，利润有所承压
    2026Q1-Q3，公司实现营收114.56亿元，同比+0.36%；归母净利5.41亿元，同比-25.81%；扣非归母净利4.15亿元，同比-31.20%。Q3单季度营收39.76亿元，同比+1.38%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72%。2026Q1-Q3公司毛利率为15.46%，同比-1.98pct，2026Q3毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct，Q3单季度期间费用率为9.62%，同比+1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/4.06%/3.31%/1.00%，同比-0.14/+0.60/+0.46/+0.41pct。
    汽车轻量化业务稳健发展，飞机制造业务短期承压
    分业务来看，2026Q1-Q3公司汽车金属轻量化零部件实现营收98.54亿元，同比增长5.00%，公司持续优化客户结构，增加高附加值客户轻量化产品配套供应量；通航飞机制造实现营收16.02亿元，同比下降21.11%，主要受国际贸易政策反复以及地缘政治影响，通航飞机部分订单交付周期延长，整体销量下降。
    双项业务稳健发展，公司经营井然有序
    1）汽车轻量化业务：公司加强同核心新能源客户的合作，优化产品结构，增加大尺寸轮毂的配套，持续推广镁合金仪表盘支架、电机壳体等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用，推进镁合金大型压铸件国产化应用，拓展镁合金新材料的应用场景，持续为客户提供创新性的轻量化解决方案。2）通航飞机制造业务：开拓全球私人飞机市场，加大新兴市场开拓力度，不断投资开发新供应链配套维护飞机生产供应链安全，推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发及适航取证工作。2026年6月以公开摘牌方式收购控股子公司飞机工业28.05%股权，助力公司主业长期可持续发展。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为161.00/166.45/174.26亿元，归母净利润分别为8.97/9.65/10.33亿元，对应EPS为0.42/0.45/0.49元/股，对应PE估值分别为23/21/20倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险，订单交付延期风险。

公司信息更新报告：眉山项目增量可期，积极拓展MLCC离型膜基膜

东材科技(601208)
    Q3扣非净利润环比增长，眉山电子树脂项目增量可期
    公司发布2026三季报，实现营收47.9亿元，同比+26%；归母净利润4.43亿元，同比+56.7%；扣非净利润3.48亿元，同比+49.7%，非经常性收益主要是河南华佳股权转让的投资收益。其中2026Q3实现营收16.96亿元，同比+23.6%、环比+2.7%；归母净利润1.32亿元，同比+42.1%、环比+5.4%；扣非净利润1.24亿元，同比+68.8%、环比+7.2%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.30、13.39、16.94亿元，EPS分别为0.62、1.33、1.68元/股，当前股价对应PE为55.7、26.2、20.7倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
    高速电子树脂业务延续高景气，积极拓展MLCC离型膜基膜业务
    分业务：2026年前三季度，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料实现营收4.21、9.65、12.00、18.63、1.15亿元，同比+16.8%-3.3%、+18.5%、+69.0%、+2.3%；销量4.20、4.04、9.91、6.18、1.18万吨，同比+6.2%、-4.7%、+10.7%、+12.7%、-6.4%；我们测算均价为10,023、23,876、12,108、30,156、9,815元/吨，同比+10.0%、+1.4%、+7.1%、+49.9%、+9.3%，电子材料、光学膜材料、电工绝缘材料同比均实现量价齐升，其中高速电子材料营收8.83亿元，同比+126.97%；对应2026Q3营收3.28亿元，环比+10.4%，高速电子材料业务延续高景气，子公司眉山东材投资建设的“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”已于2026年7月开始投料试车，9月逐步进入量产阶段，公司供应能力有望大幅提升。此外，公司已布局投建MLCC离型膜基膜生产线，子公司江苏东材、山东胜通2条产线产能合计约为4万吨/年，积极拓展光学膜在电子材料新领域的应用，实现中高端市场的国产化替代。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为17.2%、9.18%，同比+1.05、+2.03pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为17.92%、7.76%，同比+2.36、+1.16pcts，环比+1.4、+0.22pcts，盈利能力有所修复。
    风险提示：行业竞争加剧，客户验证不及预期，下游需求不及预期等。

2026年三季报点评：业绩同比增长80%，高端化战略成效显著

鼎阳科技(688112)
    核心观点
    2026Q3归母净利润增长80.36%。公司2026年前三季度实现营业收入5.73亿元，同比增长32.86%；归母净利润1.54亿元，同比增长38.27%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长35.19%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为63.04%/26.86%，同比分别+1.91/+1.05个pct，主要得益于高端产品收入占比持续抬升，带动产品结构不断优化。单季度来看，2026Q3实现营业收入2.16亿元，同比增长41.17%；归母净利润0.62亿元，同比增长80.36%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长72.87%，单季度营收和归母净利润继续创新高。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为61.63%/28.85%，同比分别-1.46/+6.27个pct。
    高端化战略成效持续巩固，核心高端产品表现优异。2026前三季度高端产品销售收入同比增长67.96%，高/中/低端产品收入占比分别为40%/44%/16%，高端产品占比同比提升10个百分点。销售单价3万元/5万元以上产品销售额同比分别+61.07%/+73.50%，印证市场对公司高端产品品质的认可与品牌力的不断增强。26Q3单季度高分辨率数字示波器持续放量，境内营收同/环比分别+51.68%/+10.26%；SNA6000A系列矢量网络分析仪、SMM3000X系列源表以及SPD4000X系列电源等产品受益于高速通信数据中心建设的测试需求持续释放，Q3单季度合计收入同/环比分别+507.03%/+60.60%。
    期间费用效费比不断优化。2026年前三季度公司研发费用1.13亿元，同比增长16.00%，研发费用率19.63%，研发投入持续加码；销售费用率/管理费用率分别为12.83%/2.40%，同比分别-2.58/-1.00个pct，销售效率提升、管理效能持续优化，费用规模摊薄效应明显，费用投入产出比不断优化。
    投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，高性能产品契合下游电子、汽车等行业高质量发展诉求，高端化战略卓有成效，带动公司盈利能力不断提升。考虑到公司高端化战略卓有成效，持续兑现业绩，我们维持2026年归母净利润预测2.12亿元不变，小幅上调公司2027-2028归母净利润预测至2.92/4.00亿元（前值2.77/3.45亿元），对应PE为49/36/26倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险；股东减持风险。

Q3自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升

中宠股份(002891)
    主要观点：
    2026Q3归母净利0.54亿元，同比-58.7%
    公司发布三季报：2026年1-9月实现收入48.6亿元，同比+25.9%；归母净利润1.8亿元，同比-45.9%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比-49.7%；经营活动产生的现金流净额-2.24亿元。分季度看，Q1-Q3公司实现收入15.3亿元、17.5亿元、15.8亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，实现归母净利润0.73亿元、0.54亿元、0.54亿元，同比分别-19.8%、-52.1%、-58.7%。
    Q3公司境内自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升
    2026年1-9月，公司实现收入48.6亿元，同比+25.9%，毛利率26.1%，同比-4.4pct，毛利12.68亿元，同比+7.6%。分季度看，Q1-Q3公司实现收入15.3亿元、17.5亿元、15.8亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，Q3收入增速同比放缓与出口增速放缓相关，毛利率分别为26.8%、25.1%、26.6%，毛利4.1亿元、4.4亿元、4.2亿元，同比分别+17.0%、+6.3%、+0.8%。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持快速增长，2026Q1-Q3顽皮收入同比分别+73.4%、+55.5%、+30.6%，领先收入同比分别+48.3%、+54.7%、+24.7%。
    1-9月销售费用同比+44.3%，境内外自主品牌宣传投入加码
    2026年1-9月，公司销售费用6.67亿元，同比+44.3%，销售费用率13.7%，同比+1.7pct。分季度看，Q1-Q3公司销售费用分别为1.94亿元、2.4亿元、2.3亿元，同比+54.5%、+40.4%、+40.7%，销售费用率分别为12.6%、13.8%、14.7%，同比分别+1.2pct、+0.9pct、+3.2pct。2026年1-9月，公司管理费用2.23亿元，同比+5%，管理费用率4.6%，同比-0.9pct；公司财务费用0.51亿元，同比+224.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用0.91亿元，同比+23.8%。
    投资建议
    公司国内自主品牌保持快速增长，海外工厂产能逐步释放，我们预计2026-2028年公司实现主营业务收入64.1亿元、80.3亿元、98.17亿元，同比+22.8%、+25.3%、+22.3%，对应归母净利润2.85亿元、3.5亿元、4.96亿元，同比增长-22.1%、+23.0%、+41.8%，对应EPS0.88元、1.09元、1.54元。归母净利润前值2026年2.98亿元、2027年4.27亿元、2028年5.92亿元，本次调整的主要原因是，修正了2026-2028年国内收入增速、国内毛利率和海外业务毛利率，维持“买入”评级不变。
    风险提示。

2026年三季报点评：盈利能力持续改善，美妆板块高增长

上海家化(600315)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    丝芙兰股权出售增厚利润，毛利率提升及管理费用率优化带动扣非净利润率提升
    2026年前三季度实现营业收入53.61亿元，同比增长8.06%；归母净利润8.06亿元，同比增长98.95%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长63.01%。2026年前三季度公司毛利率为65.30%，同比提升2.49个百分点；销售、管理/研发/财务费用率分别为48.34%/7.28%/2.59%/0.19%，同比分别变动+2.68/-1.47/-0.04/+0.01个百分点。归母净利率为15.04%，同比提升6.87个百分点；扣非归母净利率为7.02%，同比提升2.37个百分点。单三季度实现营业收入15.70亿元，同比增长5.87%；归母净利润4.25亿元，同比增长204.80%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长157.32%。单三季度毛利率为62.82%，同比提升1.35个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为51.06%/7.64%/3.25%/0.46%，同比分别变动+1.17/-2.75/+0.30/+0.39个百分点。单三季度扣非归母净利率为1.57%，同比提升0.92个百分点。
    Q3美妆实现高增长，个护、创新及海外小幅下滑
    分业务看，2026Q3公司美妆业务实现收入4.86亿元，同比增长37.30%，销量同比增长33.83%，成为收入增长的核心驱动力，美妆业务收入占比提升至31%。个护业务实现收入5.87亿元，同比下降3.14%；创新业务收入1.48亿元，同比下降6.75%；海外业务收入3.49亿元，同比下降4.41%。价格方面，个护、美妆、创新及海外产品价格分别同比-5.17%/+2.58%/-14.26%/+5.27%。
    投资建议与盈利预测
    上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润9.13/5.52/6.60亿元，EPS1.36/0.82/0.98元/股，对应PE13/22/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

公司简评报告：收入增长延续，2026Q3盈利承压，现金流改善

金发科技(600143)
    投资要点
    公司前三季度收入稳健增长，2026Q3利润承压：2026年前三季度，公司实现营业收入532.83亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.51亿元，同比下降20.07%；扣非归母净利润7.53亿元，同比下降23.88%。单三季度，公司实现营业收入191.64亿元，同比增长6.59%；归母净利润1.66亿元，同比下降65.36%；扣非归母净利润1.38亿元，同比下降69.61%
    成本、汇兑与股份支付共同压制2026Q3利润：2026Q3净利润下滑主要源于原油价格大幅上涨推升原材料成本，绿色石化板块亏损同比扩大，改性塑料板块盈利同比略有回落。前三季度毛利率为12.06%，较上年同期约11.98%小幅提升；但2026Q3单季毛利率约10.17%，较2026Q2单季度的13.00%明显回落，说明成本压力主要集中在三季度体现。另外，海外业务扩张带来外币资产增加，美元、欧元对人民币贬值导致汇兑损失同比上升；同时，二季度实施股权激励与员工持股计划后，2026Q3股份支付摊销费用增加。
    产品提价应对成本挤压：根据金发科技10月8日发布的产品价格调整说明，因上游石化原材料价格大幅上涨且维持高位运行，公司已对改性塑料系列产品全面提价。这是公司年内第二次全面提价。随着新价格自10月8日起陆续执行，由油价上涨带来的成本冲击有望得到缓解。
    主业仍有结构性亮点：公司持续加大研发和市场开拓，改性塑料销量稳步提升，新材料销量及毛利快速增长，医疗健康板块毛利扭亏为盈。其中，特种工程塑料前三季度销量同比增长39.17%、生物降解塑料销量同比增长47.99%，高端新材料业务持续放量。
    回款及供应链管控改善，报表质量提升：前三季度经营活动现金流净额34.98亿元，同比增长50.74%，显著高于同期归母净利润，主要得益于公司加强销售回款、优化供应链结算安排。2026Q3单季经营现金流净流入约13.30亿元，延续了较好的现金回笼表现。
    投资建议及盈利预测：公司改性塑料一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新兴产业链；海外市场持续渗透。但考虑到成本压力持续，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.03/19.73/23.44亿元（原预测值14.53/20.55/23.47亿元），对应EPS为0.45/0.74/0.88元（原预测值0.54/0.77/0.88元）。我们认为公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头，向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑，维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车、家电等消费需求不及预期；原料成本剧烈波动；海外项目进展不及预期。

贵金属冶炼项目放量，26前三季度归母高增73.8%

驰宏锌锗(600497)
    核心观点
    公司2026前三季度实现归母净利23.0亿元，同比增长73.8%，实现营收204亿元，同比增长18.7%，实现扣非归母24.4亿元，同比增长88.1%，经营活动产生的现金流量净额33.7亿元，同比增减少1.4%。公司盈利增长主要系本报告期市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。2026Q3单季度实现归母净利7.1亿元，较Q2的9.3环比下降23.4%，和去年同期相比增长81.6%。公司管理费用上升较为显著，2026前三季度管理费用为12.3亿元，较2025年同期8.7亿元上涨42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
    产量情况：2026前三季度公司铅锌精矿产量22.36万金属吨，同比降低0.23万金属吨，降幅1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市场机遇，主动优化生产组织模式，硫铁矿处理量调增17.39万吨，铅锌矿处理量同步调减，铅锌精矿金属产量同比减少0.92万吨。前三季度公司冶炼铅锌产品产量54.33万吨，同比增加2.79万吨，增幅5.41%，主要系2025年上半年呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用开展年度停产检修，产能阶段性受限；2026年上半年前述两条产线稳定满负荷运行，冶炼产能充分释放。前三季度公司黄金产量623.1千克，同比增加476.8千克，增幅325.91%；银产品产量329.55吨，同比增加187.65吨，增幅132.24%，主要系呼伦贝尔驰宏贵金属项目于2025年年底建成投产，金银产能释放（公司对阳极泥进行深加工产出金产品、银产品，上年同期阳极泥含金、阳极泥含银直接外销）。
    同比2025年Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3年锗价2009万元/吨，同比增475万元/吨，前三季度锗产品含锗44.71吨，增厚毛利约1.9亿元；②2026Q1-Q3银价均价18.4元/克，同比增9.7元/克，同时银产量增加187.65吨达到329.55吨，增厚毛利超5亿元；③2026Q1-Q3金价均价997元/克，同比增250元/克，同时金产量增加476.8千克达到623.1千克，有效增厚毛利。减利因素：2026年铅锌冶炼加工费持续下降，挤压冶炼利润。2026年前三季度公司实现毛利48.0亿元，较去年同期的30.8亿元增加55.7%，费用方面，管理费用增加3.7亿元，实现12.3亿元，同比增42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
    风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设2026-2028年锌锭年均价24000元/吨，锌精矿加工费均为1500元/吨，铅锭年均价17000元/吨，铅精矿加工费为300元/吨，锗价20000元/千克。预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.0/31.7/38.0亿元（前值20.4/25.9/31.5亿元），同比增长161%/17%/20%，摊薄EPS分别为0.54/0.63/0.75元，当前股价对应PE为14.4/12.2/10.2X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。

新股覆盖研究：钶锐锶

钶锐锶(688827)
    投资要点
    钶锐锶已于2026年10月26日完成询价。
    钶锐锶（688827）：公司主要从事全直驱数控机床及数控系统类产品的研发、生产及销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.53亿元/3.17亿元/4.09亿元，YOY依次为14.16%/24.98%/29.18%；实现归母净利润0.36亿元/0.63亿元/0.76亿元，YOY依次为42.78%/77.58%/20.94%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长28.52%至35.86%，归母净利润同比增长37.65%至57.89%。
    投资亮点：1、公司为国产全直驱数控机床龙头，有望受益于制造业高端化转型及高端机床国产化提速。伴随国内制造业向高端化转型，高速高精已成为数控加工发展的重要趋势；相较于当前主流的丝杠传动数控机床，全直驱数控机床更适配高速高精加工场景，预期在国内高端机床市场的渗透率有望稳步提升，然而目前该市场仍由海外厂商主导，实现自主可控的必要性持续凸显。公司实控人蒙昌敏先生创业前拥有近十年海外品牌高端机床的代销经验，积淀了成熟的产业渠道资源，同时也对海外高端机床的技术特点及国内终端市场需求具备充分认知；自2016年创立公司起，便带领团队深耕全直驱数控机床的自主研发及产业化，产品逐步落地精密模具、航空航天、消费电子等领域，与日本牧野、日本发那科、德国罗德斯等国外品牌机床同台竞技。根据弗若斯特沙利文统计数据，公司已成为全直驱数控机床细分领域的国产龙头，2024年相关机床销量在国产厂商中排名第一；同时公司股东阵容汇集国家级产业资本、深圳市属国资及产业链头部企业，亦侧面印证其市场地位，其中国家级工业母机产业投资基金持股4.76%、龙华产业基金持6.25%、长盈精密旗下的长盈鑫投资持股2.88%。2、公司于2021年成功收购数控系统原供应商铼钠克，构筑起“机床结构+控制系统+软件算法”的全自有生态。铼钠克为国产PWM型数控系统的主力供应商，产品打破德国海德汉在该领域的垄断格局；相较于总线型数控系统，PWM型数控系统具备更优的动态响应与多轴同步性能，能更好满足公司全直驱机床高速高精的控制要求，因此在收购前，双方已通过股权合作等方式在业务层面形成深度绑定。2021年完成收购后，一方面保障了PWM数控系统的自主供应能力，实现机床设计、控制系统和软件算法的互联互通，构筑起独特的一体化优势；另一方面新增附加值高、市场空间广阔的数控系统业务，公司成为了国内少数同时具备高端数控机床、数控系统自主研发及规模化供货能力的企业。截至目前，数控系统产品已累计销售及使用超20000套，与德国海德汉、日本发那科、日本三菱等主流数控系统形成有效竞争；根据MIRDATABANK数据测算，2025年公司在国内高端数控系统市场占有率约1.94%，其中在国产高端数控系统市场占有率达19.41%。3、公司积极布局机器人、半导体、AI服务器等新兴领域，报告期间相关业务拓展成效显著。公司业务积极向半导体、机器人、AI服务器等新兴领域横向延展；根据公司问询函回复披露，2025年来源于上述三大领域的数控机床的收入由2024年的1105万元增至近6000万元，对应收入占比提升至17.54%。分领域来看，半导体方向，公司已落地和林微纳、安泰科技芯笙科技、晶益通等半导体产业链客户；机器人方向，合作客户涵盖长盈精密、晋拓股份、兆威机电、钛虎机器人、金力传动等；AI服务器方向，公司已于2024年切入富士康AI服务器相关事业部，并在2025年斩获大批量数控机床采购订单，成为拉动机床业务收入增长的重要增量。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取科德数控、纽威数控、国盛智科、浙海德曼、华中数控为钶锐锶的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.31亿元，平均PE-TTM为52.85X，平均销售毛利率为29.71%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

传统主业稳健经营，AI布局空间广阔

通达创智(001368)
    2026年10月27日公司发布2026年三季报，26Q3单季实现营收3.21亿元，同比+15.18%；归母净利0.21亿元，同比-16.64%；扣非净利0.19亿元，同比-18.62%。前三季度实现营收9.28亿元，同比+12.85%；归母净利0.79亿元，同比-2.12%；扣非净利0.73亿元，同比-0.47%。其中，26年前三季度计提及转回各项减值损失金额合计1400.01万元。
    经营分析
    体育户外增长靓丽，家居生活稳健。分产品看，26H1体育户外/家居生活/健康护理/模具收入分别为2.64/3.03/0.14/0.13亿元，同比+24.16%/+2.71%/-38.53%/+573.97%，体育户外成为增长主引擎，模具收入低基数下快速放量。盈利能力方面，体育户外毛利率33.26%（+2.85pct），家居生活毛利率19.34%（-0.97pct）。公司深化“塑料+五金”双制程联合发展，新制程增加进一步扩大产品覆盖领域。
    客户资源雄厚，积极布局前沿技术应用。公司与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI、HELE等全球领先跨国企业建立长期稳定战略合作关系，客户资源优势显著。此外，公司结合人工智能、AI大数据等前沿技术对消费市场发展带来的新变化，发掘前沿尖端技术在产品业务中的应用潜力。公司目前已自主研发出多模态AI玩具；与客户共同研发的基于射频识别技术、支持角色无感切换的AI智能玩具，已于2026年1月实现小批量出货。未来，公司将持续深化与现有客户的合作，积极拓展各细分领域全球领先品牌客户。海外收入延续双位数增长，全球产能与交付体系持续完善。公司境内/境外收入分别为1.10/4.97亿元，同比+5.77%/+13.04%；毛利率分别为27.92%/25.10%，同比+1.51/+0.93pct。马来西亚基地自2023年底投产以来运行平稳，该基地不仅有助于降低美国对华关税政策的影响、支撑美国市场销售增长，也将成为公司服务全球客户的重要支点，持续提升海外交付能力及全球市场覆盖广度。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利为1.16、1.41、1.64亿元，同比+17.80%/+21.72%/+16.34%，考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，下游大客户持续放量，当前股价对应26-28年PE分别为26、21、18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单波动风险；加征关税风险；汇率波动的风险；限售股解禁。

公司信息更新报告：商业化放量驱动持续盈利，全球合作深化国际布局

诺诚健华(688428)
    前三季度营收增长88%，商业化放量与授权收入共同推动持续盈利
    2026年前三季度，公司实现营业收入20.99亿元（同比+88.21%）；净利润6.48亿元，同比扭亏为盈。单Q3实现营业收入9.62亿元（同比+150.60%），归母净利润4.09亿元。前三季度药品销售收入14.49亿元（同比+41.47%），其中Q3为5.31亿元（同比+38.59%）。奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗及佐来曲替尼贡献新增收入，同时与Zenas的授权许可协议完成后续里程碑交付，共同推动收入与利润增长。前三季度研发投入7.85亿元（同比+16.12%），经营活动现金流净额2.20亿元，同比由负转正，为后期临床及创新平台开发提供支持。看好公司药品销售增长与海外授权价值兑现的协同，我们上调2026-2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.80/2.61/5.43亿元（原预计2.59/2.16/4.75亿元），当前股价对应PE为158.8/170.5/82.1倍，维持“买入”评级。
    核心产品持续放量，新品贡献增量，商业化迈向多产品协同增长
    奥布替尼已在国内获批四项适应症，一线CLL/SLL医保放量及MZL差异化优势支撑持续增长；一线MCL全球Ⅲ期及MZL确证性Ⅲ期同步推进；ITP适应症上市申请已获受理，SLE Ⅲ期及与Zenas合作的PPMS、SPMS两项全球Ⅲ期持续开展。坦昔妥单抗已获批用于r/r DLBCL。佐来曲替尼已获批用于成人及12岁以上青少年NTRK融合阳性实体瘤患者，2至12岁儿童适应症上市申请已获受理。美托克拉联合奥布替尼治疗初治CLL/SLL的注册Ⅲ期已完成入组，复发/难治性MCL及MZL注册Ⅲ期持续推进，有望进一步拓展血液瘤联合治疗布局。
    自免后期管线加速迈向商业化，ADC梯队持续拓展创新空间
    舒昔替尼特应性皮炎Ⅲ期达主要终点，预计2027H1申报上市；白癜风Ⅱ期达主要终点并推进Ⅲ期，荨麻疹及银屑病Ⅱ期预计2026年底读出，结节性痒疹全球Ⅱ期及儿科特应性皮炎Ⅱ期持续推进。ICP-488银屑病Ⅲ期达到主要终点，皮肤型红斑狼疮及干燥综合征Ⅱ期同步推进。口服IL-17抑制剂ICP-054、VAV1分子胶降解剂ICP-538预计2026年底完成Ⅰ期，TL1A/IL-23p19双抗ICP-B161已获批临床。ADC方面，B7-H3ADC ICP-B794、CDH17ADC ICP-B208处于Ⅰ期剂量递增阶段，PSMA/STEAP1双抗ADC ICP-B381已获批临床并启动Ⅰ期研究。与礼来达成战略合作，公司研发创新能力获得高度认可，加速创新资产全球价值兑现。
    风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

公司信息更新报告：订单快速增长，小分子持续高增，再次上调全年指引

药明康德(603259)
    前三季度业绩高增，Q3单季度在手订单净增超百亿，盈利能力持续提升2026年前三季度，公司实现营收455.37亿元，同比增长38.59%，持续经营业务收入同比增长46.3%；归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%；经调整Non-IFRS归母净利润183.80亿元，同比增长74.4%，经调整Non-IFRS归母净利率40.4%。单看Q3，公司实现营收166.40亿元，同比增长38.01%；经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。截至三季度末，公司持续经营业务在手订单达767.4亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度在手订单净增超百亿。考虑下游需求持续回暖以及公司核心业务强劲增长，并结合前三季度投资收益兑现情况，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为253.96/300.79/381.04亿元（原预计183.24/226.74/278.86亿元），EPS为8.37/9.91/12.56元，当前股价对应PE为16.9/14.3/11.3倍，维持“买入”评级。
    小分子D&M业务强劲增长，加速前瞻性产能布局，TIDES业务高速增长2026年前三季度，随着管线向后期推进及新增产能逐季释放，公司化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%。公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设。小分子D&M收入235.8亿元，同比增长65.6%，其中单Q3收入约85.90亿元，已连续第6个季度环比增长；管线新增分子1089个，管线总数达3863个，其中商业化103个、临床III期94个，商业化及III期项目合计增加23个。TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%；TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%，公司预计TIDES业务全年收入同比增长约47%。
    安评增长提速，生物学持续引流，推进AI能力建设，再次上调全年业绩指引2026年前三季度，公司测试业务实现营收39.1亿元，同比增长32.0%；其中安评业务收入同比增长40.6%，保持亚太领先；药物代谢与动力学业务加快“HI+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S客户快速增长的干湿闭环研发需求。生物学业务实现营收21.9亿元，同比增长12.4%，持续为公司带来超20%的新客户，AI已赋能药理学、病理学等多个业务场景。公司将全年收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速上调至40%-42%。
    风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。

业务稳健增长，海外和数据中心订单高增

金盘科技(688676)
    核心观点
    前三季度营收利润稳健增长，汇兑拖累业绩增速。前三季度公司实现营收61.04亿元，同比增长17.52%；归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%；扣非净利润5.19亿元，同比增长13.79%。受人民币升值影响，前三季度财务费用1.43亿元，同比增加1.11亿元。
    海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实现国内营业收入35.90亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入25.14亿元，同比增长58.1%，海外收入占比达41.2%。分行业看，第三季度数据中心领域实现营业收入11.33亿元，同比增长179.4%；其他行业实现营业收入14.16亿元，同比下降13.4%。
    海外新增订单同比+297%，占比提升至55%。前三季度公司累计新签销售订单111.18亿元，同比增长82.3%，其中海外新签订单61.49亿元，同比增长296.5%，占比55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单18.09亿元，同比增长1609.3%；其他行业新签订单18.20亿元，同比增长15.8%。
    持续完善AIDC供电产品布局，SST研发取得新进展。公司持续拓展AIDC供电产品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电力方舱等，已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。公司已完成10kV/2.4MW固态变压器样机的设计与生产，适配北美13.8kV电网的SST样机于2026年上半年完成厂内测试并发往海外测试。
    持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续完善全球生产基地布局，2026年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地正式投产。公司345kV液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于2026年6月成功送电，80MVA定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
    投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调26-28年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.64/12.71/17.60亿元（原预测为7.84/14.34/18.47亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“优于大市”评级。

三季度业绩同比增长，持续深化数据中心和海外布局

良信股份(002706)
    核心观点
    前三季度营收同比增长11.4%，原材料涨价及费用增加致利润承压。前三季度公司实现营收39.06亿元，同比增长11.39%；归母净利润2.45亿元，同比下降19.49%；扣非净利润1.99亿元，同比下降27.57%。前三季度公司毛利率27.61%，同比下降2.83pct.，主要受金属原材料涨价影响；净利率6.21%，同比下降2.60pct.。前三季度研发费用、管理费用、财务费用分别同比增加0.40/0.38/0.13亿元，其中财务费用增加主要系汇兑损失所致。
    第三季度营收同比增长16.6%，净利润同比增长57.4%。第三季度公司实现营收13.67亿元，同比增长16.58%，环比下降2.42%；归母净利润0.91亿元，同比增长57.41%，环比下降6.79%；扣非净利润0.63亿元，同比增长22.96%，环比下降30.31%。第三季度毛利率27.80%，同比下降0.34pct.；净利率6.50%，同比提升1.39pct.。
    上半年超50个产品规格取得UL认证。公司持续拓展海外算力中心及新能源市场，截至2026年上半年已获得UL证书的产品规格超过50个，产品类型覆盖大电流框架断路器、微型断路器、隔离开关等。公司加强美国本地化团队建设，积极拓展海外客户，部分产品已进入商业化阶段。
    固态断路器加快客户验证，适配未来AIDC高压直流供电需求。公司于2026年光伏展推出63A、250A、630A壳架纯固态及混合式固态断路器，已完成重点客户送样，并结合SST应用场景开展联合测试及性能验证，多项客户示范工程完成系统联调。此外，公司完成600A、800A算力专用直流接触器定制化研发并实现送样，持续完善AIDC、储能等新兴领域产品布局。英伟达计划自2027年推动800VDC架构应用，固态断路器凭借快速故障切断能力，有望受益于高压直流配电保护需求增长。
    风险提示：公司海外业务开拓不及预期；新产品应用落地节奏不及预期；原材料价格上涨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.99/4.41/7.95亿元，当前股价对应PE分别为31/21/12倍，维持“优于大市”评级。

海风订单有望走出低谷，造船订单持续高景气

大金重工(002487)
    核心观点
    前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%；扣非净利润6.91亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率35.63%，同比+4.51pct.；净利率16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性回落、产品结构变化以及汇率波动。前三季度财务费用1.37亿元，去年同期-1.34亿元，财务费用同比增长2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司部分产品发货和交付。
    欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国AR7招标授予创纪录的8.4GW海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国启动总装机容量超10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至2GW的海风招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预计未来一年有望迎来修复期。
    公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型。海工制造端，前三季度海外海工交付近15万吨，创同期新高，产品技术标准持续提升，四季度以来德国NSC-B项目进入批量发运。远洋运力建设端，KING系列3艘自研自建运输船全部投运，可满足15MW以上大兆瓦海工装备运输；EMPEROR系列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进展，9月公司和Ulstein签署新一代8000吨主吊安装船设计合同，适配15–30MW超大单桩吊装，填补全球装备缺口。
    今年以来新签造船订单超百亿，2028年进入交付高峰。今年以来，公司外部造船订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超100亿元。根据公司公告，我们预计2027-2029年公司外部船舶交付量分别为2/7/14艘，2028年开始进入交付高峰。
    风险提示：欧洲海风开发不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.40/14.00/21.27亿元（原预测值为14.8/21.1/28.6亿元），当前股价对应PE分别为22/17/11倍，维持“优于大市”评级。

营收稳步增长，Q3利润率持续提升

皖仪科技(688600)
    主要观点：
    皖仪科技：营收稳步增长，Q3归母净利润同比+35.85%
    皖仪科技于2026年10月23日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利6.46/0.65/0.43亿元，同比+24.46%/150.76%/313.49%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利2.55/0.34/0.27亿元，同比+21.07%/35.85%/78.77%，公司扣非净利润大幅增加，主要系营收及政府补助增长影响。
    期间费用控制良好，毛利率同比提升4.17pct
    2026Q3公司销售毛利率同比提升4.17pct至52.15%，环比Q2提升0.47pct，2026年公司毛利率逐季度提升，主要由公司检漏仪器产品毛利提升及销售收入占比提升带动。26Q1-3公司期间费用率同比下降6.02pct至43.58%，其中销售/管理费用率分别下降2.73pct/0.87pct，主要系公司全面优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务
    费用率下降0.36pct，主要系汇兑损失和借款利息减少所致；2026Q1-3公司研发费用率达17.48%同比下降2.06pct，主要系公司优化研发流程，强化研发组织效率的成果。2026Q3公司经营性现金流达0.1亿元，同比-86.44%，主要系公司购买商品、劳务及职工支付现金增加所致。
    拟募投助力扩产，海外及AI液冷、半导体等新兴下游开拓成效显著2026年8月公司发布可转债募投公告，拟募集3.2亿元用于建设高端质谱仪项目及生产基地改造项目，项目建成后公司将形成年产2000台高端质谱仪生产能力并优化产品生产布局，达产后年销售收入总计达6.963亿元，持续提升公司竞争力。
    检漏仪器领域，凭借技术优势持续开拓液冷等高需求新兴市场。根据公司公告，公司自主研制的氦质谱检漏仪市场占有率超过40%，市占率达国内第一。随AI算力密度攀升，液冷系统正加速规模化部署，液冷设备长期处于带压、循环与热胀冷缩并存工况，微泄露导致腐蚀板卡甚至短路宕机，氦质谱检漏由此成为液冷制造环节的刚性门槛。公司作为我国氦质谱检漏仪器领先企业，有望凭借氦质谱检漏技术优势，持续拓宽产品市场。
    在线监测仪器领域，公司凭借气体采样和气态分子分析技术优势进一步扩大在半导体晶圆厂洁净电子车间AMC在线监测业务空间。
    海外市场开拓层面，公司积极实施“出海战略”，凭借产品性能满足度、质量稳定可靠、价格优势及快速积极的服务响应四大优势持续获得竞争优势，公司产品销往全球20余个国家及地区。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为9.12/11.33/13.72亿元，归母净利润分别为1.05/1.34/1.64亿元（前值0.84/1.09/1.33亿元），以当前总股本计算的EPS为0.78/0.99/1.22元（26-28年前值0.62/0.81/0.99元）。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍
    数分别为34.1/26.6/21.7倍。考虑公司作为我国精密科学仪器专精者，研发实力强劲，AI液冷+半导体+出口等多领域开拓助力公司持续外拓，公司有望凭借技术及市场开拓优势持续扩张市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

费用投放及冻品减值影响盈利，新渠道延续高增长

双汇发展(000895)
    业绩概要：
    公司公告2026年前三季度实现营收430亿，同比下降3.8%，录得归母净利润36.4亿，同比下降8%；第三季度实现营收147.7亿，同比下降8.5%，录得归母净利润13.4亿，同比下降18.3%，不及预期。
    点评与建议：
    受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3公司收入降幅扩大。报告期肉品外销93万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1肉品外销增速达15%），其中，生鲜猪肉外销约39万吨，同比下降2.5%，禽肉外销12.8万吨，同比增22.3%，肉制品外销39万吨，同比持平。
    分业务来看：
    1)屠宰业务（内外销）Q3实现收入38.1亿，同比下降32%，销量环比收缩8.2%，营业利润0.6亿，同比增34.6%，主要由于低价期屠宰规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3公司继续计提冻品跌价损失约1.9亿，弱化了屠宰盈利能力。
    2)Q3肉制品业务实现收入67.5亿，同比下降0.6%，营业利润18.2亿，同比下降10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销量同比增41.1%，传统渠道销量同比下降2.5%。
    3)其他业务Q3实现收入76亿，同比下降10.3%，营业亏损0.5亿，主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，前三季度实现扭亏。
    利润端，Q3毛利率同比上升0.9pct至20.9%，肉制品业务延续成本红利；期间费用率同比上升0.93pct至6.86%，其中，销售费用率同比上升0.54pct，管理费用率同比上升0.25pct。
    后市展望，Q3国内能繁母猪存栏已经降至3602万头（正常保有量之下），为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额67亿，去年同期为55.5亿（对应Q3经营活动现金净流入同比减少12.8亿），充分蓄力周期下一阶段。短期看，Q4供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持“稳利扩量”策略，幷优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。
    下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润46亿、56.6亿和63亿（原预测为53.1亿、57亿和62.5亿），分别同比下降9.7%、增22.7%和增11.6%，EPS分别为1.33元、1.63元和1.82元，当前股价对应PE分别为18倍、15倍和13倍，公司明确将维持较高的分红比例，维持“买进”。
    风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题

业绩符合预期，三大业务持续稳健增长

新宙邦(300037)
    事件描述
    10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入120.6亿元，同比增长82.3%，实现归母净利润15.4亿元，同比增长106.2%，公司毛利率23.5%，同比-1.0pct，净利率13.1%，同比+1.5pct。业绩在预告范围之内，符合市场预期。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为33.6/41.0/46.0亿元（同比+67.9%/+82.6%/+94.3%），归母净利润分别为4.8/5.0/5.6亿元（同比+109.0%/+98.2%/+111.4%），逐季环比加速。
    26Q3实现营业收入46.0亿元，同比+94.3%、环比+12.2%；归母净利润5.6亿元，同比+111.4%、环比+11.0%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+130.0%；毛利率22.9%，同比-0.6pct、环比-0.7pct；净利率12.7%，同比+1.2pct。
    事件点评
    三大业务均实现增长，业绩持续增长确定性高：①电池化学品紧抓储能高景气与动力稳步增长机遇，联动合营企业石磊氟材料及控股子公司瀚康电子材料强化六氟磷酸锂与锂电添加剂供给，一体化运营优势释放，产销量快速增长、销售价格稳步修复；②电子信息化学品抓住新能源、算力中心、半导体机遇，核心产品市占率提升，新增长曲线加速形成；③有机氟化学品高质量经营稳健贡献，加快布局面向半导体、算力及数字基建与绿色低碳的新产品。关键子公司福建海德福（含氟新材料）第三季度进入持续盈利状态。公司前三季度投资收益2.7亿元（同比+504.0%，其中对联营/合营企业投资收益约2.3亿元，主要为石磊氟材料等产业链权益投资贡献），占归母净利润约17.5%。
    期间费用率下降，汇兑损失拖累财务费用：2026年前三季度期间费用合计11.0亿元，同比+3.2亿元；期间费用率9.1%，同比下降2.6pct。其中销售费用率1.1%（费用1.3亿元，同比+20.2%）、管理费用率3.2%（费用3.9亿元，同比+34.5%，业绩奖金及股权激励计提增加）、研发费用率3.9%（费用4.7亿元，同比+30.2%，研发项目增加及物料价格上涨）、财务费用率0.9%（费用1.1亿元，同比+464.6%，上年同期0.2亿元，汇兑波动损失增加）。投资建议
    锂电行业需求旺盛，电子化学品及有机氟化学品受益于AI基础设施建设加码，公司持续成长性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.8亿元、28.4亿元、34.2亿元，对应公司10月27日收盘价49.20元，相当于2026年16.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。风险提示
    市场竞争及下游需求波动风险、原材料价格波动风险、安全生产与生态环境保护风险、海外政策风险。

Q3业绩大幅预增，端侧AI新品打开成长空间

晶晨股份(688099)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，Q3单季利润弹性显著释放：公司预计2026年前三季度实现营业收入70.80亿元~71.80亿元，同比增长39.61%~41.59%；归母净利润12.60亿元~13.10亿元，同比增长80.58%~87.74%；扣非归母净利润12.00亿元~12.50亿元，同比增长90.62%~98.56%。Q3单季预计实现营业收入26.89亿元~27.89亿元，同比增长54.45%~60.19%，环比增长7.71%~11.72%；归母净利润6.49亿元~6.99亿元，同比增长222.67%~247.52%，环比增长48.36%~59.79%，盈利能力显著修复。
    机顶盒SoC出货量稳居全球第一，电视SoC量价齐升：公司深耕多媒体智能终端SoC芯片领域，智能机顶盒SoC芯片出货量稳居全球前列；智能电视SoC芯片持续导入全球主流终端品牌，2026年上半年电视芯片出货量同比增长近30%，实现销量与销售价格双增长。高端高刷电视SoC产品T966D5出货逐季显著提升，在TCL、海信、创维等战略大客户中的份额稳步提升并覆盖更多中高端机型。
    端侧AI新品矩阵落地，Wi-Fi6芯片年内规模化量产：公司6nm高算力端侧AI平台芯片A311Y3已成功落地超四十个，覆盖机器人、AINAS、边缘计算、智能座舱等场景；9月发布C305X2及A123X两款6nm边缘AISoC并已开放样片，预计四季度量产；Monitor系列显示芯片切入全球近1.5亿颗/年的显示器芯片市场；新一代Wi-Fi6高速低功耗芯片预计年内规模化量产。
    投资建议：公司为全球知名的多媒体智能终端SoC芯片设计厂商，电视SoC份额持续提升叠加端侧AI战略新品放量，驱动业绩进入高增长通道，预测公司2026-2028年分别实现营业收入101.62/127.29/151.63亿元，归母净利润16.36/21.45/27.33亿元，对应PE分别为22.7/17.3/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端需求不及预期风险；新品研发及客户导入不及预期风险。