事件点评：提高未来3年分红比率，攻守兼备属性深化

中国海油(600938)
    事件：2025年1月22日，公司发布2025年经营策略公告。
    24年净产量预计为720百万桶油当量，达到年初目标上限，25~27年产量预期中值年均增速4.4%。2024年初，公司预期当年目标产量为700-720百万桶油当量，据公司最新预期，2024年净产量预计达约720百万桶油当量，达到年初目标上限，且实现连续6年创产量新高。2025-2027年公司产量目标分别为760~780、780~800、810~830百万桶油当量，以预期中值计算年同比增速分别为6.9%、2.6%、3.8%，三年CAGR为4.4%。
    25年国内外多个新项目投产推动产量增长。国内方面，渤中26-6油田开发项目一期、垦利10-2油田群开发项目一期将于2025年投产；前者高峰产量可达到2.23万桶油当量/天，得益于工程标准化等应用，该亿吨级油田开发周期大幅缩短，仅用时3年；后者高峰产量为1.94万桶油当量/天；此外，番禺10/11区块联合开发项目于2025年1月2日投产、高峰产量1.36万桶油当量/天，深海一号二期天然气开发项目于2024年9月27日投产、2025年将投产9口新井，新增天然气产能约110百万立方英尺/天，涠洲11-4油田调整及围区开发项目也将统筹新区开发和老油田二次开发。海外方面，圭亚那Yellowtail项目和巴西Buzios7项目将于2025年投产；前者将贡献产能25万桶/天，截至2024年8月，圭亚那Stabroek区块产量达到63万桶/天以上，公司预计到2030年产量将增长至130万桶/天、产能将达到170万桶/天；后者将贡献产能22.5万桶/天，截至2023年，巴西Buzios油田高峰产量达67.4万桶/天，公司预计到2027年产量将达到150万桶/天、产能将超过200万桶/天。
    25年资本支出预算为1250~1350亿元，维持稳定。2024年公司资本支出预计达约1320亿元，符合2024年初1250~1350亿元的目标。公司预计，2025年资本支出预算总额依然为1250~1350亿元，保持稳定；其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占比16%、61%和20%。
    25~27年承诺股息支付率不低于45%，相比前三年承诺比率提高5pct，相比23年分红率提高1.2pct。公司计划2025~2027年股息支付率不低于45%，相比2022~2024年承诺的40%提高了5pct，相比2023年实际分红率43.8%提高了1.2pct。根据我们的业绩预期，若2025年分红率为45%，则以2025年1月22日收盘价计算，A股股息率为5%、H股股息率为8%，股息价值显著。
    投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为1469.88/1457.72/1488.09亿元，EPS分别为3.09/3.07/3.13元/股，对应2025年1月22日的PE分别为9/9/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。

业绩大幅增长，利润释放可期

三棵树(603737)
    公司披露2024年年度业绩预增公告，预计全年收入基本持平（前三季度收入同比下滑2.81%），预计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，同比大幅增长78.63%-142.02%，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，同比大幅增长227.33%-477.13%，非经中的政府补助较上年同期有所增加。据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，去年同期为-3.81亿元，年末根据谨慎性原则计提相关资产减值和信用减值准备，但比上年同期计提减少。
    经营分析
    （1）收入端来看，零售接力成长、渠道结构优化：公司积极应对市场环境变化，优化收入结构，收缩大B端、调向小B+C端，前三季度家装墙面漆收入同比增长14.14%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，全年来看，零售转型的趋势不变，通过零售业务规模的增长使目标客户群体日益增加，我们认为2024年公司基本完成渠道结构的调整。未来C端将接力成长、持续升级品牌力，通过美丽乡村、马上住社区店、艺术漆等业务贡献增量，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化业务逐渐培育、蓄力未来。（2）利润端来看，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增长，一方面公司重视成本管理及费用管控，预计各项成本费用支出有所降低，另一方面计提减值准备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），此外也有渠道优化带来的结构性影响。
    （3）展望2025年，我们认为利润率依然具备较大的修复空间：①行业价格竞争放缓（主要竞争对手立邦于2025年1月起对流通渠道的内墙乳胶漆产品全面提价1%-3%），毛利率有望修复；②销售端超前布局带来过往人效偏低，随着人员招聘步伐放缓、渠道建设更加完善，2025年人效有望加速提升；③减值对利润的拖累预计减少，2021-24Q3累计信用减值损失15.8亿元，坏账风险释放已较充分。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，根据业绩预告内容，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

顺利达到百亿目标，年货节表现积极

三只松鼠(300783)
    事件
    公司2024年度预计实现营收102-108亿元，同比增长43.37%-51.80%，Q4收入30.31-36.31亿元，同比19.68%-43.37%。预计实现归母净利润4-4.2亿元，同比增长81.99%-91.09%，Q4实现归母净利润0.59-0.79亿元，同比增长17.21%-57.08%。预计实现扣非净利润3-3.3亿元，同比增长105.17%-121.58%，Q4实现扣非净利润0.33-0.63亿元，同比增长108.52%-295.84%。收入利润均略超预期。
    投资要点
    高端性价比战略成效显著，年货表现超预期。公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，业务上"D+N"全渠道打法更加成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端动销积极，线上电商渠道保持头部地位线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显，整体收入端达成“重回百亿”总目标。分销渠道今年以来逐季提速，进入Q4后增长更为亮眼，经销商信心倍增，年货节三大战役：重推瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。公司年货节针对性进行产能调配，此前对线下提前订货的经销商给予政策支持、同时设有缺货赔付机制，而后通过2轮提价措施保障线上供应，提升年货节期间货品交付率。
    全面深化供应链布局，提升产品竞争力，净利率显著提升。围绕“一品一链”供应链战略，与全球顶级农场建立深度战略合作，通过直采控制成本和质量，确保供应链的稳定和高效。根据预告情况来看2024年净利率约3.7%-4.1%，同比提升约0.6-1个百分点。
    盈利预测与投资评级
    我们维持未来三年盈利预测，预计2024年-2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元，同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比+84.35%/+34.61%/+37.80%。未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元对应当前股价PE为33/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

2024年业绩预告点评：经营提质增效，顺利扭亏为盈

天融信(002212)
    事件：公司发布2024年业绩预告，公司预计2024年营收27亿元-29亿元（同比下降13.59%至7.18%），归属于上市公司股东的净利润为0.65亿元-0.90亿元（2023年亏损3.71亿元）；扣除非经常性损益后的净利润为0.40亿元-0.60亿元（2023年亏损4.17亿元）。
    市场需求处于恢复期，公司经营致力于提质增效
    报告期内，公司收入规模有所下滑，归母及扣非净利润实现扭亏为盈。收入规模下滑的主要原因为，近几年国内宏观经济环境较复杂，行业建设需求处于恢复期，网安行业受到一定影响。公司2023年度亏损，主要系计提商誉减值准备所致。2024年扭亏为盈，与公司持续推进提质增效战略，收入质量提升相关；同时有效控费，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。此外，公司表示，随着数字化技术发展、安全威胁加剧、国家政策法规驱动，网络安全作为国家经济社会发展的重要保障，刚性需求将不断释放。公司对行业长远发展充满信心，将继续高度重视盈利能力和现金流，坚定致力于努力经营和可持续发展，持续夯实业务发展，不断提升公司价值。我们认为，在国家系列稳增长政策推动下，网络安全行业下游市场需求有望回升趋暖。
    深耕信创、数据安全、AI+网安，体系化产品赋能数字经济产业发展
    去年11月，天融信与华为签署了合作备忘录，将在HarmonyOSNEXT上构建信息安全应用服务，共同推动国产化操作系统生态合作的持续发展。同月，公司还顺利通过了国产化信息系统集成和服务能力评估的最高等级(LS4优秀级)认证，进一步彰显了其在信创领域的领先地位和实力。2024年，天融信出席数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会，以8类36项细分领域入选《2024年中国数据安全企业全景图》，是唯一全领域入选的企业。在第二届“数信杯”数据安全大赛中，天融信网络数据防泄漏系统和数据库审计系统分别摘得金奖和银奖，天融信天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例”。天问大模型采用多层神经网络技术，可提供自然语言智能问答、智能检测、文档问答、日志解读、情报解读、漏洞解读、攻击解读等能力，同时基于大小模型相结合的技术，提供恶意样本动态分析、流量异常监测等场景分析能力。截至目前，天问大模型系统已与天融信流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。
    投资建议
    我们认为，随着更加积极的财政政策的实施，网安下游客户需求有望回暖。预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元；归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为117X/45X/33X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

预计Q4盈利能力显著改善，新兴领域持续拓展

杰华特(688141)
    事件：公司发布业绩预告：预计24年年度营业收入16.20-17.20亿元，同比增长24.93%-32.64%；归母净利润亏损5.10-6.10亿元；扣非归母净利润亏损5.40-6.50亿元。
    四季度收入规模持续扩张，盈利能力显著改善。公司预计24Q4单季度营业收入4.28-5.28亿元，同比增长46.58%-80.82%，环比-2.95%-19.73%；归母净利润亏损0.03-1.03亿元，环比减亏0.67-1.67亿元；扣非归母净利润亏损0.07-1.17亿元，环比减亏0.56-1.66亿元。公司营收同比增长，主要由于下游市场去库存，部分客户开始正常采购，同时公司拓展新兴应用领域，在服务器、新能源、计算、汽车等下游市场份额扩张。全年业绩承压，四季度亏损显著缩窄，主要由于公司产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加。
    服务器+基站+汽车领域积极拓展，打开蓝海市场。公司在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整DrMOS+多相的产品矩阵，整体性能处于行业领先水平，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产爬坡。同时，公司在汽车电子领域持续深耕，推出50ADrMOS、高低边驱动芯片、DC-DC、LDO、PMU、车灯驱动、运放、BMS等产品，有望受益大客户需求增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为16.83、20.20、25.46亿元，同比增速分别为29.79%、20.02%、26.04%；归母净利润分别为-5.55、-1.42、0.88亿元，同比增速分别为-4.51%、74.44%、161.65%，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：提高三年分红承诺彰显价值，拟收购资产开启新成长

中国神华(601088)
    提高三年分红承诺彰显价值，拟收购资产开启新成长。维持“买入”评级
    公司公告2025-2027年度股东回报规划，将2025-2027年每年现金分红比例确定为不少于当年归母净利润的65%，并视情况实施中期分红，相比前次股东回报规划，最低分红比例及分红频次均有提升。此外，公司公告拟收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权，交易对价为人民币8.53亿元。我们认为，公司积极响应央企市值管理改革政策导向，提升分红比例及频次，有效提高股东回报及市值管理水平，有望提振投资者信心及公司估值水平。杭锦能源收购推进顺利，短期内有望带来煤炭产能增量，中长期看，有望加强集团资产注入预期，打开产能增长空间，成长性更加凸显，煤企龙头地位有望进一步巩固。考虑2024Q4煤价下行及营业外支出影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为575.2/570.7/580.5（原值590.6/612.5/623.3）亿元，同比-3.6%/-0.8%/+1.7%；EPS为2.90/2.87/2.92元，对应当前股价PE为13.2/13.3/13.0倍。公司稳定高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    高分红龙头引领行业，资产注入再添成长动力
    持续引领煤企分红：2020-2023年，从分红金额看，公司年度累计分红金额分别为359.6/504.7/506.6/449.0亿元，稳居煤企分红金额首位，从分红比例看，公司年度分红比例（含特别分红）分别为91.8%/100.4%/72.8%/75.2%，居煤企分红率前三。新三年承诺更进一步，据本次2025-2027年度股东回报规划，年度现金分配不低于归母净利润65%，相比2022-2024年度股东回报规划中60%的最低分红比例，提升5pct，体现公司仍高度重视股东回报，响应央企市值管理政策指引，与股东期待相向而行，也彰显对公司自身经营的信心，在行业高分红趋势下，公司仍是引领行业的价值典范。拟收购开启资产注入新阶段：本次拟收购大股东持有的杭锦能源100%股权，将巩固公司在煤炭资源和产能上的优势，增强一体化经营和长期盈利能力，带来煤炭保有资源量和可采储量的分别11.40%和13.59%的增长，增加1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组。自2014年公司发布关于履行避免同业竞争承诺的公告以来，本次拟收购是集团煤炭资产首次注入尝试，不仅是集团大股东履行避免同业竞争承诺的体现，也有望开启集团资产注入新阶段，未来或将有更多的集团煤炭资产推进注入上市公司的步伐，公司煤炭资源及产量有望或上台阶，进一步增强公司成长性。
    一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间
    煤炭产能内生增长强劲：除本次公告收购的杭锦能源外，公司新街一井、二井项目已取得核准批复；保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获批复；李家壕、胜利一号露天矿等产能核增申请有序推进。盈利稳定，高比例分红有望持续：公司煤电化陆港航一体化发展有效熨平煤价波动，长协煤比例高，有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2%，对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.7%，投资价值仍十分显著。公司确定2025-2027年分红率不低于65%，分红底线同比提升5pct，未来实际分红比例有望在当前75.2%的基础上进一步提升，我们认为公司既具有持续高分红意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。
    风险提示：收购资产进度不及预期，经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

收购云英谷科技，补全业务版图协同效应优秀

汇顶科技(603160)
    事件：汇顶科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟通过发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司100%股份。同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。
    深耕主营触控、指纹芯片，盈利能力平稳提升。汇顶科技一直以来以触控芯片和指纹芯片为主要产品，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。标的公司在细分领域内有较强的技术优势，产品已成功导入多家国内外知名客户。分业务来看，2024H1，公司触控芯片业务营收8.83亿元，占比39.13%，为公司第一大产品线，指纹识别芯片业务营收8.24占比36.51%，为公司第二大产品线。2024H1，公司触控芯片及指纹识别芯片分别实现毛利率52.28%、34.64%，较2023年年报提升0.47、3.20pcts，毛利率水平恢复增长。
    云英谷科技专业从事显示驱动芯片，补全业务版图协同效应显著。云英谷科技股份有限公司是一家以显示技术研发为核心，专业从事OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售的企业，采用Fabless的运营模式，主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED显示驱动背板芯片。目前，公司的AMOLED显示驱动芯片目前主要应用于智能手机，可以满足当前智能手机的主流应用需求。目前标的公司已陆续通过多家品牌终端客户的认证并实现量产出货；而Micro-OLED显示驱动背板芯片产品以整片晶圆的形式交付给下游面板厂，以“片”作为销量的计算单位。主要应用于VR/AR设备，针对不同的市场需求，已支持多个显示尺寸。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年分别实现营收50.33、60.34、69.54亿元，实现归母净利润7.02、8.56、10.15亿元，对应PE52.69、43.22、36.44x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；新产品研发不及预期风险

内销表现平稳，外销增速承压

九阳股份(002242)
    事件：公司2024年预计归母净利润0.9-1.35亿元，同比-76.87%~-65.3%；预计实现扣非归母净利润1-1.5亿元，同比-71.66%~-57.49%。其中24Q4预计实现归母净利润-806.39~3693.61万元，同比-132%~+45%；预计实现扣非归母净利润-2990.42~2009.58万元，同比-309%~+40%。
    收入端，内销表现平稳，外销收入利润承压。国内小家电市场表现平稳，根据线上奥维数据显示，24Q4公司核心品类破壁机/豆浆机表现较好，销额同比+19%/+31%。电蒸锅和养生壶表现亮眼，销额同比+57%/+39%。电饭煲、电压力锅和空炸增速承压，销额同比-8%/-9%/-4%。内销以旧换新政策对公司Q4销售有一定正向拉动。外销方面，公司境外业务受国际局势影响较大，对公司境外业务的利润产生了较大不利影响。
    费用端，公司进行了较多的费用投入，用以推进技术创新、新品研发、品牌高端化建设与推广等，因投入的相关业务板块尚处于培育期，因此对短期业绩产生了不利影响，但公司管理层已开始调整相关经营策略。
    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好。根据公司的业绩预告，我们适当下调了长尾品类的收入增速，同时上调了费用率，预计24-26年公司归母净利润为1.1/2.4/3.2亿元（前值2.6/3.6/4.0亿元），对应动态PE为65.6x/30.2x/23.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。

氨纶生产成本绝对优势，逆势扩产抢占市场份额

华峰化学(002064)
    公司简介
    公司成立于1999年12月，2006年于深交所上市，是国内首家主营氨纶业务的上市公司。经过多年的发展，公司现有氨纶年产能32.5万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52万吨，各项业务的产量位居全国第一。
    投资逻辑：
    1、公司氨纶生产成本行业内优势显著，难以复制。
    公司的氨纶生产成本相比同行业上市公司有着明显的优势，公司2023/2024H1的氨纶业务毛利率为12.50%和14.97%，新乡化纤与泰和新材氨纶毛利率分别为-0.26%/2.05%和-3.00%/-8.99%。公司氨纶生产的成本优势主要来自于投资折旧端以及规模效应，是公司经过二十多年在氨纶行业的深耕逐渐累积的结果，短时间内国内的其他氨纶企业很难复制公司在氨纶生产上的成本优势。
    2、氨纶下行周期企业盈利承压，逆势扩产抢占市场份额。
    当前我国氨纶行业处于供给过剩的状态，下游需求增长疲软，价格持续下滑，当前氨纶40D市场均价仅23700元/吨，未来仍有较多新增产能规划。公司凭借自身不可复制的氨纶生产成本优势逆势扩产，未来新增氨纶产能15万吨。
    3、增发并购集团新资产，利用集团优势扩展己二酸产业链，
    公司控股股东华峰集团是全球最大的聚氨酯制品材料的产销企业，涵盖多种己二酸下游产品。2024年10月28日，公司公告筹划通过发行股份及现金支付的方式并购集团旗下TPU及聚氨酯树脂业务资产。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑尚未完成的增发并购的影响，我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入278.55亿/288.57亿/313.38亿元，同比+5.92%/+3.60%/+8.60%，归母净利润25.82亿/26.86亿/29.79亿元，同比+4.20%/+4.03%/+10.91%，对应EPS为0.52/0.54/0.60元。考虑到公司作为氨纶行业龙头，且未来计划增发并购新资产，给予公司2025年16倍估值，目标价8.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

2024年业绩预告点评：Q4业绩超市场预期，BBU打造第二增长曲线

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    Q4业绩超市场预期。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元，同增198%-255%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增223%-295%；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元，同增264%-474%，环增20%-90%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增244%-460%，环增17%-90%，全年归母中值4.6亿元，超此前市场预期。
    Q4出货超市场预期，24年实现翻倍增长。锂电池方面，我们测算Q4出货1.5亿颗，环增25%，24年出货4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行等领域的拓展，25年有望30%+增长至6亿颗；盈利方面，锂电Q4单颗净利0.7元，环增223%，24年单颗净利0.45元，同增300%，全年贡献2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利预计进一步提升，25年有望贡献3-3.5亿利润。
    LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED方面，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降，24年贡献1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25年有望贡献1.5亿利润，同增35%；金属物流方面，预计Q4利润0.4-0.5亿元，环比微增，24年贡献1.5-1.6亿利润，同增5%+，25年有望贡献1.6-1.7亿利润，同增35%，持续贡献稳定现金流。
    BBU开拓新赛道，有望打造第二曲线。AI服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配BBU，BBU电芯使用高倍率小圆柱，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业，有望打造第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元），同比+234%/+38%/+23%，对应PE为29x/21x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒

洛阳钼业(603993)
    事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利128-142亿元，同比增长55.15%-72.12%，实现扣非归母净利124-138亿元，同比增长98.94%-121.40%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润45.3-59.3亿元，同比变化-22%至+2.1%，环比增长59%至108%，实现扣非归母净利润38.5-52.5亿元，同比变化-21%至+7.6%，环比增长31%至79%。业绩超市场预期。
    在途库存提前确认销售以及所得税率恢复正常或为利润超预期的核心原因。产量：根据此前披露的产量情况，年度来看，2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106%；钼钨产量分别为1.54/0.83万吨，同比分别变化-2%和+4%；铌磷产量分别为1和118万吨，分别同比增长5%和1%。单季度来看，2024Q4，公司铜钴产量分别为17.41/2.94万吨，同比分别增长30.6%和61.2%，环比分别变化+7.3%和-4.1%，铜产量超预期；钼钨产量分别为0.41/0.22万吨，同比分别增长14.9%和4.3%，环比基本持平；铌磷产量分别为0.23和28.4万吨，同比分别变化+5.2%和-2.7%，环比分别下降1左右。销量：TFM的少数股东杰卡明（刚果金国家矿业公司）此前权益金谈判中确认了20%包销权。原先公司产品100%由公司全资子公司IXM进行包销，需要经过1个月陆运+2个月海运到达中国客户处完成销售才能确认收入，因此常态化运营阶段会始终有3个月左右的在途库存。由于杰卡明包销了20%，这部分量并非出售给集团公司的贸易子公司，因此在刚果金境内出售完成即可确认收入，相当于在途库存减少为原先的80%，减少的20%的量造成一次性的盈利增长。价格：Q4铜价7.55万元/吨，环比基本持平，钴价16.3万元/吨，环比减少4.1%。所得税：此前Q2/Q3的实际税率分别为47%和43%，显著高于正常水平，Q4所得税率或回到35-40%的正常区间内，环比增利。
    公司同步披露了2025年产量规划：25年铜钴产量同比基本持平，产量指引较为保守。公司披露的2025年度产量指引为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。考虑到Q4铜产量已经达到17.4万吨，且24Q1TFM仍处于爬坡阶段，而25年全年满产，我们预计公司25年实际铜产量或将超指引。
    核心看点：未来五年发展目标仍有较大增长空间。公司计划未来五年初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。
    投资建议：随着刚果金项目稳定满产，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为133.23、137.95、144.79亿元，EPS分别为0.62、0.64和0.67元，对应当前股价（1月22日）的PE分别为12X/11X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：产量释放不及预期，铜钴等金属价格下跌，地缘政治风险等。

2024年业绩预增点评：全年业绩符合预期，产能增长+新品释放演绎长期价值

聚合顺(605166)
    事件：2025年1月22日，公司披露2024年业绩预告，公司预计2024年度归母净利润2.90-3.20亿元左右，预计同比增长47.42%-62.67%；扣非归母净利润2.85-3.15亿元，预计同比增长48.44%-64.06%。公司预计2024Q4归母净利润0.56-0.86亿元，同比变化幅度19.15%-82.98%，同比变化幅度-30.86%-6.17%；2024Q4扣非后归母净利润0.59-0.89亿元，同比变化幅度31.11%-97.78%，同比变化幅度-25.32%-12.66%。
    国内需求动能转强，锦纶业务持续高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年全年，锦纶纤维表观消费量为281.45万吨，同比增长17.39%。
    PA6切片产能不断扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。
    拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、4.04、4.52亿元，1月22日收盘价对应PE分别为12X、9X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

牵手国资战略投资者，数码印花潜力持续释放

宏华数科(688789)
    事件：宏华数科公告，持股5%以上股东宁波驰波拟通过协议转让方式，向浙江省国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909.87万股，占公司总股本的5.07%，转让价格为63.30元/股。
    点评：
    董高监不在此次转让范围内，公司核心架构将保持稳定。宏华数科全体董事、监事、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%，不在本次股份协议转让计划内。本次权益变动后，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26.61%；国有运营公司持有公司股份5.07%。本次股份协议转让后，金小团仍为公司实际控制人，本次权益变动不会导致公司实际控制人变更。国有运营公司承诺在转让完成后的十八个月内不减持本次交易所受让的公司股份。
    本次股份协议转让完成后，有望提升公司核心竞争力及抗风险能力。此次协议转让将为公司引入重要战略投资者，有利于提升公司核心竞争力与综合竞争力，增强资源协同效应，增强公司的竞争力及提升公司价值。国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展，协同公司进一步做大做强。双方有望在投资项目研判、新技术论证、场景应用、智库咨询等方面开展协同赋能。
    数码喷墨印花发展潜力持续释放，增长空间广阔。一方面，终端纺织品快时尚需求拉动上游多批次、小批量、短周期、高灵活性订单的增长，为数码喷墨印花带来新的发展机遇，行业市场规模不断扩大。另一方面，数码喷墨印花行业技术进步推动印花成本逐渐下降，部分产品加工价格已与传统印花接近，促进行业规模持续增长。
    公司产能逐步完善，产业链协同发展。公司向特定对象发行股票募投项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目厂房基建工作已完成，将打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。此外，公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等，计划将于2025年建成投产。此项目将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。
    维持公司“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为4.3/5.5/6.9亿元，同比增长31%/30%/24%，对应PE为29/22/18X，维持公司“买入”评级！
    风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期；估值及盈利预测不达预期等。

华能水电2024年业绩预告点评：新机组投产助力业绩稳健增长

华能水电(600025)
    核心观点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润为78.48~90.87亿元，同比增加2.75%~18.97%；由此计算24Q4归母净利润为6.22~18.61亿元，同比-33%~+99%。
    水电发电量稳健增长，新能源发电量同比大增。公司2024年完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%。水电方面，由于2024年澜沧江流域来水偏丰0.5成，且公司TB水电站年内全部投产、硬梁包水电站年内部分投产，使得发电量同比增长2.53%至1079.29亿千瓦时，如剔除新投产机组的贡献，公司2024年水电发电量同比基本持平。新能源方面，得益于装机规模提升，2024年发电量同比大增127.09%至40.83亿千瓦时；其中风电4.17亿千瓦时，同比+6.92%；光伏36.66亿千瓦时，同比+160.37%。24Q4，公司完成发电量259.86亿千瓦时，同比增长7.37%；其中水电、风电、光伏分别为248.47、0.98、10.14亿千瓦时，同比增长5.47%、8.89%、92.41%。
    新机组投产有望驱动公司25年发电量实现增长。水电方面，公司所属TB水电站装机容量为4*35=140万千瓦，已于2024年全部投运。2024年TB水电站发电量为28.7亿千瓦时，其设计多年平均发电量62.3亿千瓦时，对应25年增量电量或有望达到33.6亿千瓦时。公司所属硬梁包水电站装机容量为1*3.6+4*27=111.6万千瓦，其中首台5号机组（3.6万千瓦）、第二台4号机组（27万千瓦）目前已投运。2024年硬梁包水电站发电量0.23亿千瓦时，其设计多年平均发电量51.81亿千瓦时，随着硬梁包水电站于2025年全部投运，亦有望为公司贡献较为可观的增量电量。新能源方面，根据公司规划，24年新增装机规模约300万千瓦左右，考虑到十四五末要实现1000万千瓦装机目标，预计2025年新增装机仍将维持较高水平，从而带动发电量快速增长。
    外送电量电价波动幅度有限，折旧到期&融资成本下降有望对盈利能力形成支撑。从电价端来看，公司西电东送电量多遵循框架协议，实际和市场化电价相挂钩的电量占比较小，预计受广东等省份25年电价下行影响有限。以澜上6座电站为例，2024年实际上网电量约280亿千瓦时，而根据《2025年云南电网优先发电计划安排》，其安排澜沧江上游电站“点对网”送广东电量为200亿千瓦时，因此预计受市场化电价影响的电量约80亿千瓦时（以24年实际上网电量为基数）。从成本端来看，一方面，虽然公司TB、硬梁包电站陆续投产将导致24-25年折旧金额增加，但功果桥、糯扎渡、龙开口等电站部分机组折旧到期预计能抵消部分不利影响。另一方面，在利率下行环境中，融资成本的下降也有望为公司节省一定的财务费用，24Q1-3公司产生财务费用19.79亿元，同比减少2.2%，对应财务费用率10.2%，同比下降1.0pct。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润82、89、95亿元，对应PE19.27x、17.88x、16.61x，维持推荐评级。
    风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等

24业绩预计高增，持续打造平台化/多品类IC公司

兆易创新(603986)
    投资要点
    多领域回暖预计营收/销量双增，相关资产减值损失大幅下降。（1）营收：受益多领域回暖，公司预计营收/销量双增。2024年行业下游市场需求有所回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。经营方面，公司在2024年内继续保持以市占率为中心的策略，持续加大研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，丰富产品矩阵，公司多条产品线竞争力不断增强。2024年公司预计实现营业收入73.49亿元左右，与2023年相比增加15.88亿元左右，同比增长27.57%左右。24Q4公司预计实现营收16.99亿元，同比增长24.38%，环比下降16.76%。（2）业绩：2023年公司商誉和存货资产减值损失合计约6.1亿元，2024年相关资产减值损失相较2023年同比大幅下降。2024年预计公司归母净利润为10.90亿元，与2023年相比增加9.29亿左右，同比增长576.43%左右。2024Q4预计公司归母净利润为2.58亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降18.10%。2024年预计公司扣非后净利润为10.30亿元左右，与2023年相比增加10.03亿元左右，同比增长3,659.04%左右。2024Q4预计公司扣非后净利润为2.53亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降16.78%。
    DRAM：当前研发重心仍在补齐DDR4/LPDDR4小容量产品，25H2价格有望企稳回升。公司DRAM业务依然会围绕利基型市场布局，随着主流产品容量、速度、规格向前演进，利基型市场也会跟随演进。利基型市场中，比较大的应用场景包括智能家电、TV、影音设备、视频监控、工业、汽车仪表等。公司调整募资用途，是因为感受到LPDDR3已经基本走到生命末期，如家用智能影音设备正在向着DDR4、LPDDR4去演进，LPDDR4的吞吐率比DDR4还要大，相对更受欢迎。未来随着TV、IPTV进一步发展，有可能就会用到LPDDR5，因为其吞吐率高于DDR5，同时还具有低功耗的特点。目前公司研发的重心依然放在LPDDR4、DDR4。2024年已经推出DDR48Gb，未来还将推出LPDDR42GB/4GB产品。再经过1~2年的时间，公司会把DDR4、LPDDR4的小容量产品全部补齐，再开发LPDDR5。价格方面，2024年下半年，由于市场需求减弱以及大厂一些生命末期的产品去化，利基DRAM市场价格开始下行，基本抵消上半年涨幅。对于2025年，公司认为前两个季度利基型DRAM依然会处于价格底部盘整阶段，进入下半年，随着市场消化掉大厂的尾货，供给格局改善之下，价格有望企稳回升，届时公司盈利能力也会有所改善。定制化DRAM为公司未来方向之一，定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期长，业绩释放周期较慢，公司设立青耘科技并组建专门团队来服务客户。与标准接口存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用差异化需求。应用场景包括IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求，通常客户会综合带宽、功耗等指标进行选择和定义。
    Nor：AI拉动PC/耳机等终端Nor容量需求增加，价格进一步下行空间小。AIPC方面，随着BIOS程序量代码量的不断增长，对NorFlash提出更大容量的需求，即便PC总量维持不变，程序量的增长也会带动NorFlash容量的提升（容量逐步向128以及256Mb推进）。AI眼镜是新品类，若AI眼镜能够发展成与TWS可比的品类，新需求对于NorFlash将会形成较明显的拉动作用。耳机方面，目前除了行业头部品牌对于NorFlash的容量需求比较大，大部分中低端的TWS耳机，由于功能相对简单，所以对NorFlash的容量要求很小。未来如果AI耳机能够升级，对NorFlash容量拉动将较为明显。如果未来消费者要求耳机必须加入AI功能，那么随着AI耳机渗透率的提升，对NorFlash容量的需求也会增长，即便耳机总的销售台数不增加，只要单机容量提升，对市场规模也是有拉动效果的。价格方面，2025年NorFlash竞争依然激烈，行业尚未出清，同时在弱复苏的环境下，新需求不足以完全消化行业的全部产能。公司认为价格大概率会延续底部盘整，但进一步下行空间较小。
    持续挖掘MCU新方向，收购赛芯提升模拟竞争力。MCU：MCU业务仍有较大成长空间，公司也在持续挖掘新方向，如车规MCU，其商业模式和消费、工业级MCU完全不同。模拟：模拟业务若只靠公司现有团队来做，节奏较慢，而通用型的料号通常竞争激烈，要想在行业里取得足够强的竞争力，让客户普遍接受兆易的产品，时间成本过长。赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度；电池级锂电保护产品预计未来持续增长；其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。
    投资建议：根据公司营运节奏，我们调整原有业绩。预计2024年至2026年营业收入分别为73.49/99.26/117.76亿元，增速分别为27.6%/35.1%/18.6%；归母净利润分别为10.90/17.33/22.51亿元，增速分别为576.1%/59.1%/29.9%；PE分别为83.0/52.2/40.2。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

持续增储上产，提高分红比例

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：2025年1月22日，公司披露2025年战略展望文件，推动增储上产，保持稳健的资本开支，提高分红比例。
    持续增储上产，2024年实际油气净产量达到2024年制定目标上限：公司下调2025-2026年产量目标，披露2027年产量目标。1）2025年，公司净产量目标为760-780百万桶油当量（同比+5.6%至8.3%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2026、2027年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。公司过去的产量增量已经比较明显，本着稳妥的原则制定了新的产量计划。此外，出售墨西哥湾资产也对产量计划存在影响。2）2024年初，公司预计2024-2026年产量目标分别700-720、780-800、810-830百万桶油当量。2024年，公司实际净产量预计720百万桶油当量，达到2024年制定目标上限。
    资本支出保持稳健，2024年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，2025年保持稳健的资本开支。1）2025年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。2）2024年，公司计划年资本开支为1250-1350亿元，实际资本支出预计1320亿元，符合公司目标。
    国内外新项目稳步推进：2025年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的渤中26-6油田开发项目（一期）和垦利10-2油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Buzios7项目等。
    公司注重股东回报，提高分红比例：根据2025年战略指引文件，公司将保持2025-2027年股息支付率不低于45%（此前公司承诺2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股）。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2025年1月22日收盘价对应A股PE分别8.8、8.0、7.6倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。

业绩有望创历史最佳，新业务加速拓展

震裕科技(300953)
    事件描述
    2025年1月20日，公司披露2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长414.39%–554.68%；预计实现扣非后归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长2,174.05%–2,742.56%。则24Q4预计实现归母净利润0.48-1.08亿元（均值0.78亿元），同比显著盈利，环比增长16.94%-164.39%（均值90.66%）；预计实现扣非归母净利润0.43-0.93亿元（均值0.68亿元），环比增长15.72%-150.33%（均值83.03%）。
    事件点评
    业绩显著复苏，预计创历史最佳。2024年，公司销售订单持续增长，同时提升生产自动化水平，并通过降本增效，促进公司整体经济效益提升。前三季度，公司实现营业收入50.15亿元/yoy+17.3%，分业务来看，（1）锂电池结构件：收入近30亿元/yoy+30%，收入贡献近60%，在提升良率的同时降本增效，毛利率同比有所增长；（2）电机铁芯：实际出货量同比增长超30%，收入近12亿元/yoy-10%，原材料降价导致收入有所下降，此外，受到商务降价及折旧增加的影响，毛利同比略有下降；（3）模具：收入接近3亿元/yoy+33%，毛利率同比有所增长。
    锂电池结构扭亏为盈，看好盈利能力逐步改善。公司锂电池结构件2024年同比2023年已经实现扭亏为盈，源于公司产线自动化改造、六面外观检全面取代人工检测等降本增效措施以及持续提升管理能力带来产品良率的不断提升。公司采用大客户战略，集中优势产能服务宁德时代，并与亿纬锂能等行业龙头加强合作，此外，公司也已对厦门海辰/蜂巢、瑞浦、兰钧、正力、远景、威睿、欣旺达等客户供货。新能源锂电池行业发展迅速，对锂电池结构件的需求持续增长，公司受益于大客户扩产，同时随着技术水平和产品质量的提升，盈利能力有望继续改善。
    人形机器人用滚柱丝杠已实现小批量试制，日产能拓展到50套。（1）业务主体：公司于2024年10月成立了子公司马丁机器人，聚焦于人形机器人精密零部件的设计和制造。（2）主要进展：已开发完成人形机器人所需的整套丝杆标品，峰值推力覆盖100N到12000N的范围，导程精度覆盖C3\C5，并已完成量产SOP验证，以帮助客户缩短样品开发及测试周期。目前，行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已经实现小批试制，两家已送样并通过客户性能测试。（3）产能布局：公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能已拓展到50套，自建丝杆综合测试实验室已投入使用，可自主完成对丝杆导程精度、传动效率、万次寿命跑和等关键参数的检测及验证。此外，公司已开始建设第二条半自动量产线，预计25年Q1投入使用。基于行业客户对丝杆组件精度一致性的高要求，公司还将建设一条集加工、在线检测、装配于一体的全自动丝杆生产线，进一步提高从1-N大规模量产的一致性及稳定性。
    依托铁芯黏胶工艺，布局eVTOL驱动电机。（1）电机铁芯：公司的模具技术处于国际领先地位，同时利用公司自制模具的优势，不断迭代电机铁芯的生产工艺，开发出最新胶粘工艺铁芯占领中高端汽车电机市场，新工艺渗透率有望继续改善盈利能力；客户端，与北美某新能源汽车公司、国内造车新势力比亚迪、理想汽车、蔚来、小米等主机厂以及汇川技术、索恩格等驱动电机厂的知名客户建立了稳定的合作关系。（2）eVTOL布局：全资子公司苏州范斯特利用在黏胶铁芯工艺的技术优势，与客户联合开发下一代eVTOL驱动电机将搭载在小鹏飞行汽车，已实现小批量送样。
    投资建议
    公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，同时时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品包括驱动电机铁芯冲压、锂电池精密结构件，与众多优质头部客户形成稳定合作。此外，公司依托精密制造优势，在人形机器人、eVTOL领域积极布局，行业仍处在早期阶段、且具备长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展。
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.61/4.10/6.11亿元，对应公司1月22日收盘价，2024-2026年PE分别为53.2/33.8/22.7，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险：公司精密级进冲压模具及其下游精密结构件业务的主要客户属于汽车（包括新能源汽车）、工控电机、新能源锂电池等行业，上述行业与宏观经济发展高度相关。如果下游行业受到宏观经济波动、国际贸易摩擦加剧或行业自身调整的不利影响而需求放缓，将对公司经营业绩产生不利影响。
    原材料价格波动风险：公司精密结构件业务中，主要原材料为硅钢片、铝材、铜材等，且直接材料占主营业务成本的比重较大，对公司毛利率的影响较大。如果上述原材料价格出现大幅上涨，将会导致公司经营业绩的下滑和盈利能力的下降。
    技术进步不及预期的风险：公司下游技术更新与产品升级较快，如果公司未来无法对新的市场需求、技术趋势作出及时反应，则将在一定程度上影响公司未来业绩。

2024年业绩预计同比高增，平台化战略效果显著

拓普集团(601689)
    事件：1月20日，公司发布2024年年度业绩预增公告。公司预计2024年度实现归母净利润为28.55亿元～31.55亿元，同比增加32.73%～46.68%；预计2024年实现扣非净利润为25.87亿元～28.87亿元，同比增加28.01%～42.85%。
    点评：
    平台化战略不断推进，多业务助力业绩持续高增。公司贯彻产品平台化战略，以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。目前，公司汽车业务覆盖NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统8大业务板块，单车配套金额不断提升。2024年汽车电子业务实现快速提升，实现906%的大幅增长。公司闭式空气悬架系统快速爬坡，2024年交付24万余套，市占率持续高速提升；其他电子产品配套车型不断增加，订单同步放量。公司电驱系统正式投产并开始交付产品，已形成智能汽车和电驱的双产业发展模式。
    产能布局持续完善，国际化战略进一步加速。截至2024年三季报，公司国内工厂有序推进中，杭州湾产业园八期建设完工，已进入设备调试阶段，九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外工厂方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。
    积极布局机器人，机器人业务有望驱动长效发展。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
    盈利预测：平台化战略持续推进，机器人业务有望打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.0亿元、38.7亿元和48.3亿元，对应EPS分别为1.84、2.30、2.87元，对应PE分别35倍、28倍、22倍。
    风险因素：原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。

2024年归母净利润扭亏为盈，问界M8有望贡献较大增量

赛力斯(601127)
    事件：赛力斯发布2024年业绩预告。预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。
    点评：
    2024Q4公司收入、归母净利润环比预计有所下滑。2024Q4公司预计实现收入375.7~400.7亿元，环比-10%~-4%；2024Q4公司预计实现归母净利润14.6~19.6亿元，环比-39%~-19%；2024Q4公司预计实现扣非归母净利润13.9~18.9亿元，环比-40%~-19%。
    测算得2024Q4单车归母净利润环比有所下滑。2024Q4单车ASP近似测算预计29.4~31.4万元，环比-1.7~+0.3万元；2024Q4单车归母净利润近似测算1.15~1.54万元，环比-0.66~-0.27万元；2024Q4单车扣非净利润近似测算1.09~1.48万元，环比-0.65~-0.26万元。
    2024Q4公司汽车销量及M9销量环比略有下滑。2024Q4公司实现汽车销量12.8万辆，同比+9.6%，环比-4.5%。其中，M9销量4.8万辆，环比-2.7%；M7销量4.2万辆，环比-6.5%；M5销量0.7万辆，环比-59.2%。2024Q4M9销量占比为37.6%，环比+0.7pct；M7销量占比为32.9%，环比-0.7pct；M5销量占比为5.2%，环比-6.9pct。
    问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

拟收购昇生微，扩嵌入式研发/拓产品布局

南芯科技(688484)
    投资要点
    2025年01月21日，公司发布关于拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权的公告。
    拟不超过1.6亿收购昇生微，向全球领先的模拟与嵌入式芯片企业迈进。公司拟以现金方式收购昇生微100%股权，根据公告披露，昇生微归属母公司所有者权益评估价值1.61亿元为基准，经交易各方协商一致，确定昇生微100%股权的初步交易价款总额为人民币1.60亿元。昇生微通过RISC-V处理器、POWERMCU微控制器芯片及配套的电源管理芯片，为端侧设备提供解决方案，已量产的RISC-V处理器芯片和高可靠性电源管理芯片产品已经进入知名品牌客户，在可穿戴、消费、工业等场景中具有良好的应用前景。本次交易符合公司“持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用，致力于成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业”的发展战略，能够丰富公司在消费电子领域的产品种类，增强对客户需求的覆盖能力，也能够助力公司更好的拓展嵌入式芯片产品应用于汽车电子、工业、AI等领域。同时，通过整合昇生微的MCU系统架构、算法和工具链等嵌入式开发技术，能够增强公司在嵌入式领域的技术实力。
    增强公司嵌入式能力，在产品、技术、客户等方面能够形成良好的协同效应。（1）整合嵌入式开发技术，强化公司在嵌入式领域研发。昇生微已形成兼具嵌入式开发和芯片研发能力，是业内稀缺的同时拥有电源管理电路能力和嵌入式MCU设计厂商。截至2025年01月21日，昇生微已获得18项发明专利，11项实用新型专利，同时还有41项发明专利在申请中。通过本次交易，公司将整合昇生微在MCU芯片设计和开发的技术能力与研发团队，有助于公司深化掌握嵌入式内核，具备自主可控IP和工具，进一步强化硬件、算法、软件等嵌入式领域的技术优势，有利于公司的产品研发。（2）拓宽产品布局，增强公司产品在细分应用领域品牌效应。昇生微拥有POWER-MCU、RISC-VMCU、PMIC芯片共有22个系列200多款料号量产在售，主要客户有小米、荣耀、vivo、华勤、龙旗、Anker等，双方在产品和技术方面高度互补。通过整合昇生微，公司将拥有更为完备的模拟与嵌入式产品结构，提升产品能力的齐备性和竞争力，为客户提供处理器芯片+模拟芯片+系统软件的解决方案，有望进一步提升公司的品牌价值。（3）客户和供应链端的协同，有助于促进公司经营规模的发展。昇生微产品主要应用于可穿戴、消费、工业等场景，目前已经具备被一线客户认可的大批量供应POWERMCU、RISC-VMCU、PMIC的能力。通过整合昇生微，公司可为现有消费领域的品牌大客户提供更多嵌入式产品，提升公司的经营规模。在供应链端，双方的整合有助于发挥规模效应，有助于昇生微提升原材料采购的成本优势，从而促进公司经营发展。
    投资建议：根据下游应用复苏节奏，我们调整原有业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为24.93/31.41/40.83亿元，增速分别为40.0%/26.0%/30.0%；归母净利润分别为3.40/4.36/6.33亿元，增速分别为30.2%/28.2%/45.1%；PE分别为46.0/35.9/24.7。鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的，在电荷泵技术领域架构完善、研发更为前沿，叠加收购后嵌入式领域协同效应，产品矩阵不断丰富，看好公司未来产品结构和应用领域拓展。维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，收购后业务整合以及协同效应不达预期风险，系统性风险等。

Expect sequential improvement ahead

韦尔股份(603501)
    Willsemi released FY24 prelim results. Rev. is expected to grow by 20.9% to22.8% YoY to the range of RMB25.4bn to RMB25.8bn, driven by a higherpenetration rate of CIS products in high-end smartphone market (smartphoneCIS: 52% of CIS revenue in 1H24) and autonomous driving (AD) tech (auto CIS:31%). Mid-point rev. was slightly below BBG consensus/our estimate by3.2%/2.6%. Net profit is expected to be between RMB3.2bn and RMB3.4bn, up468% to 504% YoY, which mgmt. attributed to market share expansion (11% ofglobal CIS market in 2023 per Yole) and improved GPM (9M24/FY23:29.6%/21.8%). Looking forward, we expect Willsemi to be a key beneficiary of 1)domestic consumer subsidy plan and 2) rapid expansion of several key markets,such as EVs (AD), edge AI (e.g. AI glasses, XR headsets), robotics (e.g. humanoid& industrial robots), etc. Maintain BUY, with TP unchanged at RMB130.
    Sustained sequential growth drives strong 2024 performance. 4Q24 midpoint revenue is expected to be RMB6.7bn, up 12.8% YoY but down 1.7%QoQ, after a record-high quarterly revenue at RMB6.8bn in 3Q24. Revenuegrew sequentially in 2Q/3Q24 by 14.2%/5.7% on the company’s 1) continuedmarket share expansion in flagship smartphone models with premiumproducts such as OV50H/OV50K40, 2) robust camera shipments as smartdriving solutions (e.g., OX08D10) expanded from premium models to massmarket vehicles, and 3) increased integration of AI-driven tech.
    CIS revenue estimated to grow 26% in 2025, driven by higher number ofcameras used in EVs/robotaxis and benefiting from China digitalproduct subsidy plan. Auto/smartphone CIS sales accounted for 24%/40%of the company’s total revenue in 1H24. We think these two segments willcontinue to be the key growth drivers, with 35%/23% revenue growth projectedfor 2025E. We see the number of sensors adopted in vehicles growingsignificantly for safety concerns. It is common to see 10+ cameras on vehicles(Alphabet-owned self-driving car company Waymo has the most with 29cameras). As for smartphone CIS, we think Willsemi will be a key beneficiaryof China’s new consumer subsidy plan, which offers 15% subsidies onsmartphones, tablets and smart wearables priced below RMB6k (~US$830)for up to RMB500. We expect the plan to stimulate demand.
    Continued growth driven by market share expansion and rising demandacross key segments. We believe the company is set for further growthdriven by market share gains and rising demand across several markets.Meanwhile, given the intensified competition, local OEMs are also looking fordomestic components/solutions, benefitting Willsemi and other Chinesenames. The stock is currently trading at RMB108.3, est. 38x 2024 P/E or 26x2025E P/E. We forecast 2025 EPS growth to exceed 40%. Maintain BUY,with TP at RMB130, corresponding to 31.7x 2025E P/E.

四季度来水转弱 相对利差历史高位

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年业绩快报。公司2024年实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润325.2亿元，同比增长19.36%，符合预期。
    2024年全年来水整体好转，但是四季度显著转弱。根据公司发电量公告，公司2024年境内六座电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。其中，第四季度总发电量约600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%。但是从结构来看，第四季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝发电量分别同比变化3.79%、-6.02%、-12.26%、-13.57%、-36.47%和-24.51%，电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝，预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。
    预计财务费用、投资收益继续贡献增长动能。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，根据此前还债节奏，市场普遍预计公司每年财务费用下降6-8亿元。但是在利率下降周期中，公司筹资性现金流持续保持“大进大出”状态，债务置换成为财务费用下降的重要来源。公司2024年上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少6.76亿元，超出市场预期；三季度财务费用28.08亿元，较2023年同期再次减少3.36亿元，前三季度累计同比降幅已经超过10亿元，预计四季度继续贡献盈利增长。
    分母端仍然是公司股价表现的决定性因素，在信用利差企稳背景下，预计权益利差有望进一步压缩。我们将公司的DCF模型隐含权益折现率分为三部分，分别为无风险收益率、信用债收益率较无风险收益率的差值（即10年期AA级企业债收益率减10年期国债收益率）以及权益折现率较信用债收益率的差值。三分法相比两分法更具优势，相比国债，水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债，其属性更贴近信用债而非国债。三个利差代表了不同维度的机会成本，第一项利差是纯粹机会成本、第二项利差是信用债风险的机会成本、第三项利差是类债资产的机会成本。从实际股价表现来看，尤其2023年以来，信用利差对长江电力股价波动的解释力度更强，国债收益率更多提供股价整体的向上动能。
    第三项利差影响因素较为综合，从倒算结果来看，2020-2022年整体稳定，近两年持续收窄但是仍未突破前低，从利差绝对值看水电并未高估。而目前市场环境今非昔比，前两项利差持续创新低，从比例关系看，第三项利差相对值处于历史高位，收窄空间极大。本质是稳定收益型资产荒的扩散，从国债到信用债，再到类债权益资产，最终导致类债权益资产与真正债券之间的利差得以压缩。因此，当前环境下，我们认为长江电力未来的股价上涨动能，并不完全依赖国债收益率进一步下降，而是只要维持低位，后两项利差预计将被逐级压缩。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为328.2、346.6和362.7亿元，当前股价对应PE22、21、20倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估。我们认为目前重估尚未结束，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
    风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

Q4业绩符合预期，25年高增可期

沪光股份(605333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计24年实现归母净利润6-7.1亿元，同比+1009~1212%，符合预期；扣非归母净利润5.84-6.94亿元，同比+1362~1638%。测算出24Q4实现归母净利润1.62-2.72亿元，同比+110~253%，环比-11~+49%。
    盈利能力持续回升，费用控制有效：2024年全年乘用车市场整体保持了稳定增长态势，实现销量2756.3万辆（中汽协），同比+5.8%，新能源汽车产销量大幅增长，实现销量1286.6万辆（中汽协），同比+35.5%。良好的市场环境为公司汽车线束业务拓展创造了有利的外部条件，公司及时把握市场机遇，进一步巩固并提升了市场份额，实现了业务的快速增长，是业绩提升的主要因素之一。同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。24Q3公司实现毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp，净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp，预计公司盈利能力有望持续回升，25年高增可期。
    新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51/1.99/2.50元，对应PE为25/19/15倍，归母净利润CAGR为172%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

加码投资医美布局再生，整合产业链协同发展

丸美生物(603983)
    丸美追加投资圣至润合，高度重视再生生物材料领域
    近日，丸美生物投资圣至润合，此次认缴出资22.67万元，持股比例4.28%，而此前已经通过旗下产业基金青岛茂达对该公司进行数千万的Pre-A轮融资，间接持有圣至润合17.25%的股份，当前合计持有圣至润合21.53%股份，为公司第二大股东。圣至润合成立于2021年，专注于再生医学生物材料研发与应用，在医美、干细胞和免疫细胞应用领域取得成果，其国内首款注射用ECM生物凝胶产品已进入Ⅲ类医疗器械临床试验阶段。
    再生生物材料正处于市场风口，自2021年起多款相关医疗器械获批，2024年又有4款产品获批，目前国内已有7款医美再生材料注册证。丸美的频繁投资举措说明其对再生生物材料领域的高度重视和看好，我们认为丸美通过快速布局抢占先机，有望在再生医美领域占据有利地位。
    积极投资布局，覆盖美妆产业链上下游
    丸美生物多次设立产业基金投资美妆上下游企业。2020-2022年设立了5支基金，已投资9个美妆品牌或企业，涵盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等领域，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。部分被投企业表现突出，芭薇股份已登陆北交所，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%。通过全面的投资覆盖形成强大的协同效应，为公司持续发展提供坚实基础。
    加码布局医美赛道，提升品牌地位和影响力
    在医美方面，丸美生物此前投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道。摩漾生物的核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经在墨西哥获批上市，计划准入欧美日澳等国际主流医美市场。国内方面则有望拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，目前已完成在全国多家顶级三甲医院的临床入组，预计今年年初过证。
    投资建议：丸美生物专注主业经营，坚定推行大单品策略，聚焦丸美和恋火两大核心品牌广泛投资，随着持续加码布局再生医美领域，公司有望维持稳健增长。但考虑美护行业竞争激烈，且公司正处于转型阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长39.1%/29.7%/23.9%至3.6/4.7/5.8亿元（前值为3.9/4.9/6.3亿元），对应PE37/29/23x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

公司信息更新报告：2024业绩符合预期，核心业务快速复苏

振德医疗(603301)
    2024业绩符合预期，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级
    2024年，公司预计实现营收42～43亿元，yoy+1.77%～4.19%；归母净利润3.73～3.93亿元，yoy+88.00%～98.09%；扣非归母净利润3.03～3.23亿元，yoy+59.82%～70.37%。单看Q4，公司预计实现营收10.75～11.75亿元，yoy+17.09%～27.97%；归母净利润0.66～0.86亿元，扣非归母净利润0.78～0.98亿元；净利润端增速较快，主要受以下因素共同影响：1、2023年公司集体大额资产减值准备2、2024Q3土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益影响约0.93亿元3、政府补助减少。考虑到国内医疗合规化工作仍在持续，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.83/4.5/5.3亿元（原值4.01/4.78/5.71亿元），对应EPS分别为1.44/1.69/1.99元/股，当前股价对应P/E分别为14.3/12.2/10.4倍，但公司渠道布局、产品组合、供应链能力、品牌影响力等方面都在提升，综合竞争力增强，维持“买入”评级。
    隔离防护用品影响出清，核心业务快速复苏
    2023年度公司对隔离防护用品存货及相关生产设备等资产计提大额存货跌价准备和资产减值准备，致2023年度业绩基数较低。2024年度公司剔除隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等）后的核心业务收入和毛利率实现了快速增长，2024年剔除隔离防护用品后预计营业收入40.5~41.3亿，yoy+14.28%~16.54%，毛利率33.58%~34.38%，yoy+0.82pct~1.62pct，有利于公司业务长远发展和盈利能力提升。
    后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振
    后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：截至2024H1百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店20万余家，公司电商店铺已达15家，全网粉丝量超915万人；品牌方面：2024年，公司作为TOP级家用医疗器械品牌成功登上“2024健康产业品牌榜”，荣获西普金奖。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单

2024Q4单季度转盈利，2025年端侧AI、人形机器人等业务展望佳

敏芯股份(688286)
    公司发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入4.80~5.10亿元，同比增加28.8%~36.9%，归母净利润-0.45~0.30亿元，同比减亏55.8%~70.5%，主要系压力产品突破带动营收和毛利率提升、公司降本增效措施现成效。随着AI端侧产品落地和气压计、汽车、人形机器人等领域新产品突破，公司成长动力充足，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q4单季度首次转盈利。根据公司此次公告，预计2024年营收为4.80亿元至5.10亿元，归母净利润为-0.45亿元至-0.30亿元。我们测算2024Q4单季度营收为1.43亿元至1.73亿元，同比增长25.4%至51.8%，环比增长9.2%至32.1%；2024Q4单季度归母净利润为0.03亿元至0.18亿元，同比增长115.0%至190.0%，环比增长123.1%至238.5%。公司经营业绩变动原因为：①压力类产品的营收入较去年同期大幅增长；②公司销售额增长带动规模效应；③压力类产品的毛利率较高，拉动整体毛利率；④公司降本增效具有成效，降低了产品的单位成本。
    AI手机向语音助手方向迭代，公司有望受益高信噪比硅麦产品需求提升趋势。高信噪比麦克风课提高语音类AI交互体验，因自然语言处理的声音采集必须尽可能准确地捕捉到纯净的语音信号，同时将背景噪声、杂音和其他外部影响降至最低，高信噪比的MEMS麦克风拥有高性能和低功耗的优点，且外形小巧，具备较大优势。国内智能手机厂商对高信噪比硅麦的需求明确，公司已有高信噪比的硅麦产品得到头部客户测试认证通过。我们预计随着安卓系AI手机逐渐放量，公司或将受益于硅麦的升规趋势。
    多款新产品均有较佳前景，2025年公司有望在气压计、汽车、机器人、IMU等领域有新收获。气压计产品在国内客户获得突破后，逐渐向其他品牌渗透消费级IMU产品随下游客户的导入和测试，将带来量订单；汽车业务方面，公司产品主要是用在底盘刹车控制的液压传动方面，目前已于知名Tier1厂商小批量出货，未来还可以拓展至车辆的空调热泵；人形机器人业务方面，据公司2024年中报披露，公司已在研多款传感器产品，可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航等场景，具体产品包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力传感器、温度传感器以机器人用IMU等，我们预计随着人形机器人产业逐渐成熟，公司业务或将获得有效拓展。
    估值
    公司实际业绩低于我们此前预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益-0.64/0.70/1.99元，对应2025/2026年市盈率为99.9/35.0倍。公司短期景气度低于预期，无碍长期发展趋势。我们看好公司在气压计汽车、人形机器人等业务的卡位和空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

2024年年度业绩预告点评：业绩符合预期，多版图业务扩张彰显长期潜力

宁德时代(300750)
    事件。2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预告。预计2024年，公司实现营业收入3560亿元~3660亿元，同比下降11.2%-8.71%，归母净利润490-530亿元，同比增长11.06-20.12%。扣非后归母净利440亿元-470亿元，同比增长9.75%-17.23%，公司Q4实现归母净利130-170亿元，实现扣非净利118.2-148.2亿元，业绩符合预期，盈利能力持续稳定。
    市占率继续提升。出货量同比增长，公司24年前三季度出货累计接近330Gwh，四季度排产饱满，产能利用率高增，预计全年确认收入出货量约480Gwh，去年同期约为390Gwh，同比增速为23%。市场占有率持续增长，根据动力电池产业联盟数据显示，2024年1月份至12月份公司国内动力电池装车量市场份额为45.08%，同比提升1.89pct，排名第一，根据SNE数据2024年1-11月，全球市场电动汽车用动力电池装机量约为785.6GWh，同比增长26.4%，宁德时代同比增长28.6%，增速大于行业增速，同时1-11月市占率达到36.8%，同比提升0.6pct，排名第一。
    多版图扩张，彰显长期潜力。港股上市，助力出海，走向全球化，24年12月26日，公司公告，拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市将有利于宁德时代借助全球资本，进一步打开公司的全球化战略，打造全球化形象，完善公司国际化布局，抓住全球能源转型的历史性机遇，助力长期发展，提升股东回报；与Stellantis成立合资公司，打开全球局面，24年12月10日，公司公告与全球第四大汽车制造商Stellantis拟成立合资公司，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，年产能达50Gwh，双方各持股50%；1月21日宁德时代宁德时代联席董事长潘健称，今年还有望公布与其他主机厂（OEM）在欧洲的新合资工厂项目，充分彰显公司在全球车企的吸引力，助力打开全球化局面，增强公司的盈利能力。
    传统业务百花齐放。多品牌发布，报告期内公司在商用车领域、乘用车领域及储能领域分别推出了“天行”，“神行Plus”“天恒”等系统或品牌，近日，公司有又斩获目前全球最大的斩获阿联酋RTC（round the clock）首选储能系统供应商，总容量达19GWh。换电带来新的需求，24年12月18日公司携手上百家伙伴启动换电生态，根据规划2025年会自建1000座巧克力换电站；中期规划中，共建站点1万个；最终规模将达到3万个，给公司带来新的业务增量。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收3637、4512、5167亿元，同比增速分别为-9.3%、24.1%、14.5%，归母净利润为516、673、770亿元，同比分别为17.0%、30.3%、14.4%，当前时点对应PE为23、17、15倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

24年营收预计实现高增长，3D传感器龙头受益AI终端百花齐放！

奥比中光(688322)
    公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现营收5.60亿元（yoy+55.55%）；实现归母净利-0.60亿元，预计减少亏损2.16亿元左右，同比减少亏损约78.25%；单季度来看2024年Q4实现营收2.09亿元（yoy+109%），归母净利为-30.65万元，单季度接近实现扭亏，较去年同期减少亏损8363.99万元左右，同比减少亏损约99.63%。
    我们的观点：下游AIOT持续扩张+产能释放，有望带来可观业绩反弹！
    医保刷脸：2024年，公司全流程“智慧医保刷脸就医”在河南、河北、湖北、江西等省份落地。伴随越来越多项目形成的良好示范效应，将加快医保场景应用的落地。
    3D扫描：2024年，公司成功携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-ScanOtter、CR-ScanRaptor。两款新品均搭载奥比中光自研芯片及创新光学设计方案，精度最高均可达到0.02mm，全面满足3D打印、逆向工程、模具制作、游戏设计、医疗护具、艺术创作、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求。我们认为，公司与头部企业合作有助于打造极具市场竞争力的产品，形成深厚的技术壁垒，同时下游市场的持续
    扩张有助于公司进一步增强市场开拓力度，为业绩改善打下良好基础。
    机器人：服务机器人方面，公司已与云迹科技、擎朗智能、普渡科技、高仙机器人等多家国内外服务机器人客户实现了业务合作。公司助力LionsBot打造出全向避障、简便易用的智能清洁机器人。2024年7月，公司融合前沿多模态大模型技术，辅以公司Gemini335L和FemtoBolt系列深度相机的数据输入，推出最新2.0版大模型机械臂演示方案，新方案能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花、滴香薰、播放音乐等一系列复杂任务。人形机器人方面，2024年6月，公司最新发布的Gemini335系列、Gemini336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台，可用于各类型人形机器人在室内外复杂场景下执行视觉应用，有望承接NVIDIA百万机器人开发者刚需，绑定NVIDIA有望充分受益机器人具身智能浪潮。
    3D场景：24年初至今，公司与希腊Moverse使用公司Femto系列相机共同打造出高质量低成本的3D动作捕捉与3D动画内容生成方案，可广泛应用于电影、游戏、虚拟现实等场景；此外，公司与新西兰合作伙伴Velogicfit成功制作出创新3D运动分析技术系统，可以为专业车手、骑行爱好者等提供更科学的骑行姿势设定方案，并已助力美国重伤车手夺得UCI帕拉自行车世界锦标赛双料世界冠军。
    3D视觉感知技术作为真实重现3D物理世界和各类型机器人“感知-决策-执行”链路中的重要一环，有望持续受益于各类AI端侧硬件及AI应用场景发展的浪潮。公司是国内机器人视觉传感器领域少数可对标英特尔Realsense的公司，深度绑定英伟达有望卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化黄金赛道。公司25Q1营收预计恢复高速增长，我们看好公司短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人产业蓬勃发展。考虑到公司机器人传感器业务进展较为依赖下游机器人客户放量，我们预计公司24-26年营收分别为5.6/8.7/13.4亿元（前值为5.96/8.79/13.22亿元），对应25/26年P/S分别为24/16倍，公司为国内3D视觉独角兽企业，技术及产品持续获全球巨头认可，维持“买入”评级。
    风险提示：业绩预告仅以初步核算结果，具体数据以正式的24年年报为准，技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。

特种MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰

火炬电子(603678)
    深耕陶瓷电容器行业30余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。火炬电子主要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及部分高端民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。
    业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，子公司分工明确。至今为止公司共有14家全资、控股一级子公司。自产元器件由火炬电子、福建毫米、天极科技以及厦门芯一代实施生产、研发和销售。自产新材料由立亚系公司实施，国际贸易板块由雷度系公司负责，多年来与国际知名品牌原厂保持了良好合作关系。公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。因市场需求整体放缓，2023年以及2024年上半年营收和利润都同比有所下降，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024年三季度附加价值较高的产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。
    MLCC市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大。目前，日本、韩国和中国等国家的企业在MLCC市场上占据主导地位。日本企业村田、京瓷、TDK在MLCC占据全球最大的份额。根据中国海关数据显示，2023年我国MLCC进口额达438.27亿元，出口额238.50亿元，贸易逆差199.77亿元。从2020-2023，MLCC贸易逆差有逐年缩小的态势。未来随着中国MLCC行业的不断发展壮大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，MLCC行业迎来温和复苏，预计2025年出货量将达到5.3万亿只。中商产业研究院预测，2025年全球MLCC市场规模将达到1120亿元，中国MLCC市场规模有望达到473亿元。
    装备现代化进程加快，2024年国内军用MLCC市场规模达51亿元。我国《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2024年我国国防预算约为1.67万亿元人民币，同比增长7.2%，连续三年增速突破7%，继续位于2020年以来高点。随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC市场前景广阔，2024年中国军用MLCC市场规模达51亿元。火炬电子有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业将迎来进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。
    新材料从0到1，打造第二成长曲线。立亚系突破“卡脖子”关键材料-高性能陶瓷纤维。目前公司第二代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防热结构件、核能领域构件。陶瓷纤维的性能决定CMC的性能，发展CMC的关键在于发展高性能陶瓷纤维。当下陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022年全球航空航天领域在陶瓷基复合材料市场占比达到37%，从全球CMC材料市场规模来看，根据Straits Research数据，预计将在2030年达到90.4亿美元，期间年复合增长率为12.79%。公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产，新材料业务需求有望逐步放量。
    公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务或迎来恢复式增长，公司非MLCC业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计公司2024—2026年收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为3.06、4.17和5.66亿元，对应EPS分别为0.67、0.91和1.23元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险

公司全年业绩实现高增长，24年海内外销量维持旺盛

宇通客车(600066)
    事件：宇通客车发布2024年年度业绩预告，公司预计2024年年度归属于上市公司股东的净利润为38.2亿元至42.7亿元，同比增加110%至135%；公司预计2024年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.8亿元至36.1亿元，同比增加125%至155%。
    点评：
    公司全年业绩实现高增长。根据公司业绩预告，公司2024年预计归母净利润中枢40.5亿元，同比+122.6%；其中24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同比+110.3%。公司2024年预计扣非归母净利润中枢34.0亿元，同比+139.9%；其中24Q4公司预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+110.2%。据测算，公司24Q4非经常性损益约2.9亿元，主要因2024年公司持有的部分金融资产公允价值上升，导致非经常性损益同比大幅增加。
    24年海内外销量维持旺盛。2024年，公司累计销售客车46918辆，同比+28.5%；其中出口销量14000辆，同比+37.7%，国内销量32918辆，同比+24.9%。出口层面，据中国客车统计信息网数据，2024年中国客车（3.5米以上）出口总量为61820辆，同比+41.1%，其中宇通份额为22.7%。四季度中国客车（3.5米以上）出口总量为19626辆，其中宇通客车出口总量为4910辆，年末迎来海外销售高峰。新能源层面，据中国客车统计信息网数据，2024年6米以上新能源客车累计销量57347辆，同比+43.2%，其中宇通客车销量13795辆，同比+93.3%，市场份额24.1%。
    看好以旧换新政策带动内销持续向好。2025年1月8日，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。《通知》提出2025年要提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准。加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。各地可保持动力电池更新补贴标准基本稳定，并自主确定车辆更新补贴标准。交通运输部指导各地区做好优惠政策衔接和平稳有序过渡。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。
    盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为40、45、52亿元，对应PE分别为16、14、12倍。
    风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

公司信息更新报告：2024Q4业绩超预期，以旧换新政策驱动+成本压力趋缓下继续看好盈利修复弹性

海信视像(600060)
    2024Q4盈利超预期恢复，内销受益以旧换新政策刺激，维持“买入”评级
    公司发布业绩预告，预计2024年实现营收520~600亿元，归母净利润20-23亿元，扣非归母净利润16-19亿元。单季度上看，预计2024Q4营收113~193亿元（同比-21%~+34%），归母净利润7~10亿元（同比增长47%~112%），扣非归母净利润6~9亿元（同比增长64%~144%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，单季度盈利能力显著恢复，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.17/25.12/28.38亿元（原值为19.01/22.67/25.34亿元），对应EPS为1.62/1.92/2.17元，当前股价对应PE为14.5/12.2/10.8倍，以旧换新政策刺激内销中高端产品增长、海外库存去化叠加面板成本压力改善，继续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，维持“买入”评级。
    内销市场：以旧换新政策刺激行业量价双升，海信中高端份额提升
    以旧换新政策刺激下彩电内销量价双升，中高端产品增长提速&海信中高端份额提升，我们预计公司2024Q4内销增速环比Q3有所改善。奥维云网数据显示，2024Q4彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3同比分别+3%/+9%），其中70~79寸/80~89寸/90寸+彩电零售量同比分别+23%/+85%/+166%（2024Q3同比分别+9%/+62%/+187%），MiniLED电视零售量同比+794%（2024Q1/Q2/Q3同比分别+68%/+315%/+714%），大尺寸以及MiniLED电视增长显著提速。分品牌，海信系/TCL系/创维系/小米系/长虹/康佳/其他品牌2024Q4零售额同比分别+39%/+47%/+68%/+41%/+42%/+26%/-23%，行业集中度进一步提升。其中海信系在80~89寸/MiniLED电视零售量份额分别达37%/39%（2023Q4分别为34%/27%），新品表现亮眼拉动中高端份额提升。
    外销市场延续增长趋势，伴随库存去化+面板压力改善，盈利有望提升
    海关总署数据显示，2024Q1/Q2/Q3/Q4数字电视出口量同比分别+4%/+17%/+15%/+25%。此外根据迪显数据，2024Q1/Q2/Q3/M10海信全球出货同比分别-4%/-3%/+15%/+16%，以海信为代表的中国品牌出货延续较好表现，我们预计公司2024Q4外销延续Q3增长趋势。成本端，2024Q4面板价格同比小幅下滑，AVC数据预计在中高端需求旺盛叠加春节前置备货情况下1月大尺寸面板或小幅上涨，但随着海外库存去化以及结构升级，继续看好盈利修复弹性。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

2024营收创新高，净利润大幅增长

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    伴随着公司CIS产品在高端智能手机市场的成功卡位以及汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，公司2024年营业收入增长超过2成并创历史新高，同时带动2024年净利润增长接近5倍，业绩表现靓丽。
    展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT（包括智能眼镜在内的IOT产品）对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为25倍，给予“买进”评级。
    2024营收创历史新高，盈利能力持续改善：公司发布业绩预告，预计2024年实现营收254亿元-258亿元，同比增20.9%-22.8%；实现净利31.6-33.6亿元，同比增4.7倍-5倍；扣非后净利润29.7亿元-31.7亿元，同比增20.5倍-22倍。相应的，预计公司4Q24实现营收65亿元-69亿元，同比增9.4%-16%，实现净利润7.8亿元-9.8亿元，同比增3.1倍-4.2倍；扣非后净利润6.8亿元-8.8亿元，在上年微利情况下录得同比大幅增长。
    AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为32.4亿元、43.1亿元和52.1亿元，YOY增长482%、增长33%和21%，对应EPS分别2.66元、3.55元和4.29元，当前股价对应25、26年PE估值分别为30倍和25倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

公司事件点评报告：业绩超预期，并购发挥渠道协同优势

天味食品(603317)
    事件
    2025年1月21日，天味食品发布2024年业绩快报。
    投资要点
    业绩超预期，成本、效率优化带动盈利提升
    公司预计2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.26亿元（同增37%），扣非归母净利润5.67亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.93亿元（同增42%），扣非归母净利润1.78亿元（同增45%），盈利能力提升主要系原材料综合采购成本下降、毛利率增加，同时营运管理效率提高所致。
    坚持大单品策略，外延并购发挥渠道协同优势
    产品方面，公司围绕大单品开发产品矩阵，针对厚火锅系列扩充品类与规格，打造战略单品，同时，公司推进区域单品开发，充分挖掘细分市场增量，未来整体做健康化、营养化升级。渠道方面，公司推进经销商改革，资源向优商倾斜，渠道掌控力逐步提升，食萃全年延续稳定高增，2024年11月底公司并购加点滋味，后续有望借助其团队优势和运营模式补齐公司线上渠道短板，同时加点滋味可通过复用公司经销渠道提高线下渗透，持续发挥协同作用。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73（前值为0.49/0.56/0.60）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

系列点评五：2024年业绩高增 自主外贸发展加速

钱江摩托(000913)
    事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入60.2亿元，同比+18.0%，实现归母净利润6.4~7.1亿元，同比+37.9%~+53.0%，扣非净利润为5.2~5.9亿元，同比+35.4%~+53.6%。
    产品结构优化及资产处置收益增厚利润。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入10.9亿元，同比+9.2%，环比-34.4%，我们认为营业收入同比增长主要原因为中大排摩托车业务稳健发展，单季度销量为2.1万辆，同比+5.3%，环比下降主要原因为季节性因素所致。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.7~2.4亿元，业绩中枢为2.1亿元，同比+285.2%，环比+76.9%，主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，自主外贸出口及大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）所得税费用同比下降，系子公司应纳税所得额弥补前期可抵扣亏损所致；3）子公司浙江益荣完成搬迁，产生一定非经常性收益增厚利润。若剔除非经常性损益，则公司2024Q4扣非净利润中枢为1.1亿元，同比+82.4%，环比-3.9%。
    摩托车：产品定义能力持续提升，2024年自主外贸加速发展。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024全年出口销量为22.7万辆，同比+36.0%，其中250cc+摩托车销售4.1万辆，同比+29.5%，维持高速增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。
    全地形车：2024实现从0到1，两款高性能ATV陆续上市。2024年公司面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000于2024年实现量产并销售，此外公司UTV1,000和SSV1,000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。
    投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。预计公司2024-2026年营收60.2/72.8/87.0亿元，归母净利润6.7/7.3/8.5亿元，EPS为1.28/1.38/1.62元。对应2025年1月21日19.13元/股收盘价，PE分别15/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

公司点评报告：周期低谷公司业绩承压，关注行业去产能情况

大全能源(688303)
    事件:
    公司发布2024年业绩预亏公告，实现归属于上市公司股东的净利润-26亿到-31亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润亏损25.5亿元到30.5亿元。同时，公司控股股东和实际控制人分别出具的《关于自愿延长所持限售股份锁定期限的承诺函》，所持公司首次公开发行自愿延长6个月。
    点评：
    多晶硅行业低迷导致公司业绩大幅亏损。从公司发布的年度业绩预告来看，公司四季度亏损15.01亿-20.01亿元。2024年公司净利润出现大幅亏损主要受两方面的影响：一是多晶硅行业供给过剩，产品价格大幅下滑，阶段跌破行业现金成本；二是公司对存货和固定资产计提了减值准备。其中，2024年前三季度，公司资产减值损失达-13.67亿元，预计四季度对资产进一步计提减值。
    多晶硅行业进入去产能周期，预计2025年行业处于缓慢磨底小幅回暖阶段。根据硅业分会披露的数据，2024年，多晶硅料月度产量从峰值的18.95万吨压减到12月份的10.38万吨，产量减少幅度达45.22%。低迷的产品价格导致部分大厂在内的大部分产能处于降负荷运行状态，行业开工率不足50%。多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。考虑到下游新增光伏装机需求增速放缓以及供给端出清过程，预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态，行业去库存和落后产能淘汰将优化供给结构，逐步改善行业过剩局面。
    公司成本控制能力位于行业第一梯队，资金实力雄厚保证公司渡过行业寒冬。公司作为多晶硅行业头部企业，不断通过优化生产流程、提高生产效率、降低能耗等手段，有效控制生产成本，缓解市场价格波动对公司盈利能力的负面影响。2024年第一季度、第二季度和第三季度，公司单位成本分别为45.99、45.94、48.83元/公斤，对应的现金成本分别为40.50、40.16和38.93元/公斤。产量的压减对公司单位固定成本的分摊起到拉动作用，进而提高了公司单位成本，但公司现金成本保持降低趋势。截止2024年三季度末，公司账面货币资金35.89亿元，交易性金融资产16.50亿元，其他流动资产100.42亿元。公司现金类资产合计近150亿元。公司无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。这反映公司经营稳健、流动性充裕、资金实力雄厚的财务特征。公司前期多晶硅扩产项目均完工，资本开支高峰过去，公司充沛的现金储备助力公司渡过行业低谷。
    维持公司“增持”投资评级。预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润为-27.01、14.13和32.27亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-1.26、0.66和1.50元/股，按照1月21日20.59元/股收盘价计算，对应2025、2026年PE分别为31.26倍和13.69倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，公司持续推动硅料生产降本增效，保持低成本优势，同时，公司现金储备充裕降低经营风险，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期，价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。

全年业绩预计高速增长，智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升

韦尔股份(603501)
    投资要点
    2025年1月21日，韦尔股份发布2024年度业绩预增公告。
    全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善
    公司预计2024年实现营收254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。
    24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长。
    智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长
    汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028年发布的汽车将配备约12个车载摄像头；Yole预计，至2029年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。
    手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1月14日消息，荣耀正在试技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可用公司两款50MP传感器，尺寸分别为1/1.3英寸和1英寸，均支持LOFIC技术。
    Yole预计潜望式模组将从2023年的约400万个快速增长至2029年的1000万个，CAGR为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求。
    新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间。VR眼镜（如MetaQuest2）需2-6个摄像头，AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple的VisionPro）需14个以上的摄像头（eyetrackingx4，dTOF+StructureLight+RGBCamX2+TrackingCamX6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。
    投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹，重点布局生物合成

利民股份(002734)
    国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹。公司是集农药（兽药）原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，构建完善“以生物合成为主，以绿色化学合成、新能源电池电解质技术与产品为辅，协同发展的‘一主两辅’产业格局”。公司是国内杀菌剂龙头企业，具有国内最大、国际领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。2024年，大部分公司主导产品的价格开始低位企稳反弹，重点产品代森锰锌、百菌清、阿维菌素、甲维盐、吡蚜酮等产品价涨量增、供不应求。
    百菌清价格上涨70%，海外需求旺盛且库存低位。全球百菌清的总供给量约为7万吨，其中大部分产能集中在国内，公司参股公司新河公司百菌清产能为3万吨。23年12月百菌清的价格在含税不到15000元，目前价格已涨至26000元，涨幅约为70%。海外市场需求旺盛且现有库存极低，处在紧平衡状态。从需求来看，南美地区有两季，分别是12月（11月底开始）至次年2月，以及7月至8月，目前是南美采购高峰期，巴西今年多雨气候潮湿，大豆锈病大规模爆发，带动百菌清采购需求。
    产品组合丰富，杀虫剂拥有阿维菌素-甲维盐一体化产业链，除草剂布局草铵膦-精草铵膦等。公司在收购威远生化后，补强了杀虫剂业务，拥有国内排名第三的阿维菌素产能和800吨的甲维盐产能。阿维菌素的市场成交价从23年年底的35-36万元上涨到46万元，涨幅接近30%。甲维盐的价格从46万元上涨到65-66万元。公司在除草剂方面布局包括6000吨的草铵膦产能、2000吨的生物法制精草铵膦产能、1000吨的硝磺草酮产能及500吨的环磺酮产能，目前精草铵膦、环磺酮项目均顺利达产。
    紧抓行业趋势，布局生物合成。公司基于自身资源优势和行业政策导向，重点布局“生物合成”产品方向，筹建合成生物学实验室，搭建生物信息学技术平台、基因编辑技术平台、育种与高通量筛选平台、酶工程技术平台，按照初、中、远期规划，逐步展开RNAi生物农药、酶催化产品开发与技术提升、基因工程菌提升改造、诱变育种与高通量筛选等研究，推进包括生物合成产品、生物半合成产品、生物酶催化产品、基因工程等产品产业化落地，运用合成生物学的手段实现新产品产业化和传统发酵工艺与酶法的迭代升级。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为0.78、1.78和2.29亿元，对应EPS分别为0.21、0.49、0.63元。参考同行业可比公司估值，给予25年20倍PE，对应目标价为9.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格波动；下游需求不及预期。

业绩靓丽，IP事业发展可期

创源股份(300703)
    公司公告业绩预告
    公司预计24Q4归母净利0.4-0.65亿，同增300%-548%；扣非后归母利润0.39-0.64亿，同增305%-566%。
    公司预计24年归母净利1-1.25亿，同增30%-63%；扣非后归母净利0.95-1.2亿元，同增34%-70%。
    公司积极开拓市场、推广新产品及跨境电商表现较好，收入较上年同期取得较大增长。同时受美元兑人民币汇率升值影响，本期汇兑收益高于上年同期。
    向全资子公司增资及其对外投资设立子公司
    公司拟向全资子公司CRE8DIRECT(SINGAPORE)PTE.LTD.（“新加坡创源”）增资，并拟通过全资子公司新加坡创源对外投资设立两家全资子公司，具体事项如下：
    （1）公司拟向全资子公司新加坡创源增加投资1800万美元。上述增加投资完成后，新加坡创源注册资本为1800万美元，投资金额由1800万美元增加至3600万美元，公司仍持有其100%股权。
    （2）新加坡创源拟出资800万美元在越南投资设立全资子公司创源（越南）河南有限公司，由其作为公司生产基地。
    （3）新加坡创源拟出资700万美元在柬埔寨投资设立全资子公司创源（柬埔寨）有限公司，由其作为公司生产基地。
    （4）此外，全资子公司新加坡创源拟在适当时机以独资或合作方式继续在境外投资设立其他经营实体，开展主营业务相关经营活动，投资金额不超过300万美元。
    本次投资符合公司战略方向和实际经营需要，落实国际化战略举措，加大国际市场参与程度，扩大公司在东南亚相关国家地区市场影响力，提升公司业绩，在更大范围和更深层次上挖掘市场潜力和空间，实现快速成长。
    跨境电商成长可期
    公司跨境电商业务主要由子公司睿特菲为主的运动健身板块和子公司美国智源为主的文教板块组成。睿特菲通过亚马逊及自建网站线上销售自主品牌（如RITFIT、Kangaroo Hoppers等）的家用力量健身器材、蹦床和儿童体操等居家健身产品。美国智源主营时尚文具及生活家居品类，包含笔记本册、日程日历、办公收纳等，通过亚马逊平台销售给海外终端消费者。
    积极发展IP事业
    目前公司国内文创业务主要是通过2个文创公司运营，以线上线下相结合营销模式，目前宁波文创以线下为主，杭州文创以线上为主。未来也会依托大股东在文旅产业链上的布局和资源优势，积极拓展更多渠道。
    公司自身正在积极寻找合适的IP资源，同时也在利用大股东资源和渠道，寻找更多适合公司的IP，在IP选择上主要考虑和公司产品匹配度。公司将依托自身研发设计能力，并结合优质的IP资源，开发优质产品，积极拓展线上线下销售渠道。未来，公司还将借助大股东在文旅产业链上布局和资源优势，积极拓展国内市场，发展自身品牌。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    基于本次公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿（前值为0.95/1.24/1.66亿），EPS分别为0.67/0.88/1.15元/股（前值为0.53/0.69/0.92元/股），对应PE23/17/13x。
    风险提示：宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

公司信息更新报告：2024年股权激励目标达成，利润表现超预期

天味食品(603317)
    收入符合预期，利润表现超预期
    公司2024年业绩快报披露。2024年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%）；其中2024Q4营收/归母净利润分别为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%）。收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润表增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（前次5.7/6.4/7.5亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.66/0.77元，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE，维持“增持”评级。
    春节备货需求旺盛，天味2024年股权激励目标如期达成
    春节旺季复调需求明显好转，其中火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转。受益终端需求回暖，目前天味渠道库存下降至合理水平，渠道周转良性。我们认为销售好转主要系：（1）商超促销+消费者年节备货需求增加，复调渗透率提升；（2）天味挤压中小厂商份额，同时开启县乡渠道铺货，商超覆盖率增加。
    成本下降叠加效率提升，2024Q4盈利能力明显改善
    受益成本下降+效率提升，2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%。我们认为2024Q4公司盈利能力同比明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。
    复调景气度延续，看好天味长期发展空间
    目前公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

单四季度归母净利润高增长，新能源客户线束产品持续放量

沪光股份(605333)
    核心观点
    2024Q4沪光股份预计实现归母净利润1.62-2.72亿元，同比增长110%-253%。沪光股份发布2024年年度业绩预告，预计2024年实现归母净利润6.0～7.1亿元，同比增加1009%～1212%，预计2024年实现扣非归母净利润5.84～6.94亿元，同比增加1362%～1638%。拆单季度看，预计2024Q4实现归母净利润1.62～2.72亿元，同比变动+110%～+253%，环比变动-11%～+49%，预计2024Q4实现扣非净利润1.61～2.71亿元，同比变动+124%～+276%，环比变动-10%～+52%。整体来看，2024年全年乘用车市场整体保持了稳定增长态势，其中新能源汽车产销量大幅增长（2024年国内乘用车销量同比+5.8%，新能源乘用车销量同比+35.8%，沪光股份第一大客户赛力斯销量同比+264.7%）。良好的市场环境为公司汽车线束业务拓展创造了有利的外部条件，公司及时把握市场机遇，进一步巩固并提升了市场份额，实现了业务的快速增长是业绩提升的主要因素之一。同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。
    主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：公司深耕创新低压线束产品；同时加大布局高压线束产品产能，加强与国内外领先的新能源整车厂商的技术开发和业务合作。此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，在新势力和自主品牌崛起的大背景下，公司积极拓展新客户，成功配套赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等优质新势力客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2024H1的84%。此外，公司持续深化“全球化”布局，积极开拓海外市场。3）利升：2024H1，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。
    风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：维持盈利预期，维持优于大市评级。沪光股份作为汽车自主线束行业龙头，后续看点在于新能源客户线束产品持续放量支撑业绩增长，叠加公司持续降本增效带来的盈利能力边际改善。我们维持盈利预期，预计公司24/25/26年营收分别为74.8/95.2/121.6亿元，24/25/26年归母净利润分别为6.3/8.1/10.2亿元，EPS分别为1.45/1.84/2.34元，对应PE分别26/20/16x，维持“优于大市”评级。

拟收购昇生微，进一步拓展端侧应用

南芯科技(688484)
    事件
    公司拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过人民币1.6亿元。
    投资要点
    打造处理器芯片和提供数模搭配多芯片解决方案，服务AI端侧应用。珠海昇生微电子主要提供高可靠性MCU、RISC-VMCU/MPU、POWER管理、BMS电池管理等产品线组合，持续建设嵌入式集成开发环境和RISC-V平台化生态，主要应用于家居家电、可穿戴、工业、储能、消费电子等领域。
    整合产品、技术等资源，在嵌入式领域发挥协同效益。南芯科技拟以现金收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过人民币1.6亿元。收购后，公司将整合昇生微电子在嵌入式芯片设计开发领域的技术能力与研发团队，加强嵌入式芯片的硬件、IP、算法、软件等技术优势，扩充公司在端侧处理器领域的产品品类。
    补贴政策落地，进一步刺激换机需求。全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴，最高补贴可达500元，进一步刺激消费者换机意愿。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商如华为、荣耀、OPPO、小米、vivo、传音等知名手机品牌达成深度合作关系，并积极推进无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等产品线在手机领域的导入，提高产品在手机中的单机价值量。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.4/5.2/6.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价格上涨；行业竞争格局加剧风险。

2024年业绩预告点评：行稳致远，再创佳绩

紫金矿业(601899)
    事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，实现扣非归母净利润314亿元，同比增长约45.3%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润76.4亿元，同比增长54.3%，环比减少17.6%，实现扣非归母净利润76.5亿元，同比增长19.4%，环比减少8.0%。业绩略低于市场预期。
    尽管金价环比上涨，但Q4费用或较多，影响了利润释放。量：产量环比稳定，但由于刚果金缺电以及部分事件影响，铜未完成年度产量计划。2024年度，公司矿产铜107万吨(含卡莫阿铜业权益产量19.5万吨；2023年度：101万吨），产量目标为111万吨，未完成目标的主要原因是刚果金科卢维奇铜矿上半年由于钴放射性事件影响生产销售，以及刚果金卡莫阿铜矿由于缺电未完成年初制定的全年产量目标；矿产金73吨（2023年度：68吨）；矿产锌（铅）45万吨（2023年度：47万吨）；矿产银436吨（2023年度：412吨）。单季度来看，Q4公司生产矿产铜28万吨，环比增长3.3%，生产矿产金18.7吨，环比减少0.7%，矿产银105吨，环比减少13.2%，主要或由于副产品入选品位环比下降。价格：Q4铜价环比持平，金价环比上涨。Q4含税铜价为7.55万元/吨，环比基本持平，金价为616元/克，环比增长8%。费用端：年底费用和减值计提或是利润环比下滑的主要原因。根据公司历史Q4情况，Q4的四费/营业收入比例一般会比前三季度的平均值多1%-2%，对应8-16亿的费用环比增长，主要为年度管理费用、研发费用等集中计提。归母净利润下滑幅度更大主要是因为公司在三季度金融资产投资获得了10亿的非经常性盈利导致Q3高基数。
    公司同步披露了2025年产量规划：铜金产量持续增长。矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。公司于2024年5月给的产量中2025年计划产量为矿产铜122万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）50万吨，当量碳酸锂10万吨，矿产银500吨，矿产钼1万吨。其中矿产铜目标下调7万吨，但实际增幅变化不大，与之前一样均为10万吨左右。下调的主要原因或为刚果金电力影响卡莫阿爬坡，根据艾芬豪最新指引，卡莫阿2025年产量规划为52-58万吨，此外巨龙二期我们预计25年底投产，产量释放或要等到26年，因此公司产量指引中给了较为保守的假设。碳酸锂目标下调6万吨，主要原因或为锂价低迷，项目进度延后。
    投资建议：考虑到公司产量指引下调，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为320、379、429亿元，对应当前股价的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

2024年业绩预计高增，客户订单持续放量

沪光股份(605333)
    事件：1月21日，公司发布2024年年度业绩预告。公司预计2024年年度实现归母净利润6.0-7.1亿元，同比增加1009%-1212%；实现扣除非经常性损益后的净利润5.84-6.94亿元，同比增加1362%-1638%。
    点评：
    国内汽车线束优质供应商，客户资源丰富。公司经过多年发展，依托严格的产品质量标准及精准可靠的供货能力，目前已发展成为汽车线束行业中具备领先市场地位的智能制造企业，取得了境内外汽车整车制造商的高度认可，包括大众汽车、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽车、福特汽车、捷豹路虎、赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等。其中，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    在手订单充足，助力公司快速发展。公司积极开拓新客户，并深化已有客户的合作关系，2024年上半年公司持续获得新订单，在手订单充足。公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、L汽车W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、L汽车X01B/X02B高压线束、上汽智己S12L高压线束等项目量产。
    积极布局海外市场，打开成长空间。公司加快组建专门的海外经营管理及市场拓展团队，夯实罗马尼亚公司经营管理人才队伍建设。同时，始终坚持以高自动化率、全过程精确追溯、数据实时采集、各工序自动化报工的自动化产线规划纲领。此外，公司优化供应链管理，加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，减少物流成本和时间，从而快速响应国际客户的业务需求。
    盈利预测：国内汽车线束优质供应商，在手订单充足，积极拓展海外市场。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、8.7亿元和10.6亿元，对应EPS分别为1.50、2.00、2.43元，对应PE分别25倍、19倍、16倍。
    风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

佩蒂股份：利润增长靓丽，25年势能有望延续

佩蒂股份(300673)
    事件：公司发布2024年业绩预告。2024年实现归母净利润1.81-2.05亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1.80-2.04亿元；单Q4实现归母净利润0.26-0.50亿元（同比+45.0-177.4%），中值0.38亿元（同比+111.3%），单Q4实现扣非归母净利润0.28-0.52亿元（同比+19.6-120.3%），中值0.40亿元（同比+70.0%）。外销订单同比显著增加，海外基地产能利用率保持较高水平，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道；内销以爵宴为代表的自主品牌延续高速成长态势。
    外销：Q4延续稳健增长，在手订单饱满，25年增速预期稳健。我们判断24Q4公司外销收入延续稳健增长。根据海关总署，Q4我国宠物食品出口金额同比+18.9%、需求景气延续，25年欧洲新客户有望持续贡献增量。我们预计公司25年全年外销出货保持稳健增长，此外新西兰基地逐步爬坡、有望形成增量贡献。
    内销：自主品牌爵宴增长靓丽，代理业务战略收缩。我们判断24Q4公司内销收入延续较快增长，其中自主品牌爵宴表现尤为靓丽，定位高端宠物狗食品，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一，新品全价风干粮位居京东风干狗粮热卖榜第一，爆品鸡鸭胸肉干位居天猫宠物狗零食第一。爵宴主打的鸭肉干单品已成为宠物零食领域标杆产品，23年推出狗罐头、24年推出风干粮和冻干零食、均处于快速放量期。当前自有品牌部分大单品已实现盈亏平衡、后续有望逐步实现整体盈利。伴随Smartbalance后续在国内上市，自主品牌矩阵有望进一步丰富。
    盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、2.9亿元，对应PE分别为23.6X、19.5X、16.3X。
    风险因素：国内市场竞争加剧、原材料价格大幅上升、汇率大幅波动、贸易摩擦及关税风险等

24Q4业绩预增指引高增长，OPEX业务实现第二成长曲线

正帆科技(688596)
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现营业收入为500,000万元至550,000万元，同比增长30%到43%；预计2024年度实现归母净利润为52,200万元至56,300万元，同比增长30%到40%。
    点评：2024年营收利润双增，受益于业务结构转型非设备类业务收入大幅提升。2024年公司预计营收50亿至55亿，中值52.5亿，同比增速36.5%；归母净利润5.22亿至5.63亿，中值5.425亿，同比增速35%；扣非归母净利润4.75亿至5.1亿，中值4.925亿，同比增速45%，半导体行业市场的设备类业务和非设备类业务的份额均持续提升，非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显。2024年公司经营活动现金流量大幅增长，经营活动产生的现金流量净额3.7亿至4.2亿，中值3.95亿，较去年的1.116亿元同比增速高达242%，原因主要是运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降以及应收款管理效果明显，应收款项增幅低于确认收入增幅。
    公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，大力发展Opex业务。Opex业务包括电子气体和前驱体材料，本次拟募集资金总额不超过10.4亿元（含本数），其中，3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本；1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目；1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。
    公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。公司2021年股票期权激励计划中，首次授予的第三个行权期为2024年5月24日至2025年3月1日，可行权数量613.02万股。2024年第四季度累计行权108.3506万股，占可行权总量17.67%，完成登记99.923万股，占16.3%。截至2024年12月31日，累计行权461.8013万股，占75.33%，完成登记452.5527万股，占73.82%。预留授予的第二个行权期为2024年5月24日至2025年2月24日，可行权数量43.5万股。2024年第四季度累计行权3.7万股，占8.51%，完成登记13.2万股，占30.34%。截至2024年12月31日，累计行权并完成登记34.5万股，占79.31%。
    投资建议：考虑到公司发布预告业绩向好叠加多项募投项目建设推进，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.51/7.27/9.50亿元上调至5.62/7.69/10.71亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的24年年报为准。

24Q4预计同比扭亏，成人失禁用品渗透率逐年提高

可靠股份(301009)
    公司公告业绩预告
    公司预计24年归母净利0.26-0.34亿元，同增29-68%；其中24Q4归母净利0.04-0.12亿元，23Q4为亏损700万元。
    24年扣非后归母净利0.2-0.29亿元，其中24Q4扣非后归母0.03-0.12亿元，23Q4扣非后归母净利为亏损800万元。
    2024年，公司积极开展降本增效工作，部分原材料价格稳中有降，毛利率同比提升，经营业绩较同期增长；同时受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较同期增长。
    非经常性损益对公司净利影响约500-600万元，主要为其他收益和管理资金取得的投资收益。
    我国成人失禁用品市场渗透率逐年提高
    随着国家重视养老产业发展，并为老年人护理消耗品的消费提供保障，我国成人失禁用品市场将进入发展上升期。为解决人口老龄化和失能风险给家庭带来的重压问题，填补长期失能护理保障的空白，我国已于2016年6月启动长期护理保险制度试点。
    根据国家医保局统计，目前49个国家级试点城市已有超1.8亿人参保，累计超过235万人享受待遇，基金支出累计超720亿。在老龄化进一步加深的背景下，随着我国长护险政策逐步扩容，养老机构数量规模上涨，也为养老行业带来渠道增量机遇，催化成人失禁用品市场扩张。
    自有品牌业务全面发力
    公司拥有“可靠”“吸收宝”“安护士”等品牌，产品品类丰富，覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处于领先地位，品牌认可度不断提高。未来，公司将聚焦战略，加大研发投入，加快产品推新升级节奏，完善产品结构，创新营销策略，节降运营成本，提升内控管理，推动经营业绩稳健发展。
    公司将充分利用深耕行业二十余年的行业经验和先进技术，聚焦战略，线上加强品牌推广，并提高产品差异化竞争力，夯实线上领先优势；线下积极扩大布局医院周边店、OTC、养老院、特通渠道、政府采购等重点渠道的发展，并积极参与各地长护险项目采购招标。通过加大线上、线下全渠道布局，公司将实现更广市场覆盖和业务发展。
    上调盈利预测，给予“买入”评级
    未来公司将继续深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，牢牢把握住时代发展机遇，为社会创造专业的养老服务产品，更好地满足老年人多层次多样化需求，为中国养老产业、康养事业高质量发展贡献力量。基于2024年公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入10.7亿/11.6亿/13亿，归母净利润为0.32/0.39/0.46亿（前值为0.28/0.37/0.44亿元），EPS分别为0.12/0.14/0.17元/股，对应PE91/75/63x。
    风险提示：终端消费力恢复不及预期；市场竞争风险；原材料价格波动风险客户集中风险等。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

业绩稳健增长，积极推进战略并购及国际化布局

华测检测(300012)
    事件：公司发布业绩快报，2024年度公司实现营业总收入60.81亿元，同比增长8.49%；归母净利润9.34亿元，同比增长2.64%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长11.39%。
    点评：全年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率达49.5%/15.4%/14.4%，同比+1.41/-0.9pct/+0.38pct。2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6,125.62万元(2023年同期金额为1.26亿元)，主要是由于政府补助较上年同期减少所致。
    Q4营收同比环比表现优异。Q4实现营收16.85亿元，同比+10.6%，环比+5%。实现归母净利润/扣非归母净利润1.88/1.72亿元，同比+11%/+65%；Q4毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为45.8%/11.1%/10.2%，同比+3.97/+0.01/+3.36pct。
    2024年，公司在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，带动营业收入和毛利率的稳步提升；在战略赛道加码投资，持续转型升级，加快发展形成新动能。
    在2025年，公司将全面落实“123战略”，积极布局2025年增长。
    “1”：传统优势业务保持稳健经营，通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率。
    “2”：代表已具一定规模的新项目，加大资源投入，打造第二增长曲线；“3”：各事业部产品线的培育项目，积极探索新领域、新技术，逐步培育成“2”业务。
    公司不断寻找新的增长点，加大研发投资，重点聚焦于二十多个新项目的开发，投入较多资源以确保研发的有效推进。
    公司积极推进战略并购，进一步完善国际化布局，提升核心竞争力。公司在收并购方面保持积极审慎态度，根据战略发展需求，持续关注不同产品线、不同赛道的潜在发展机会，不断完善服务全球客户的能力。2025年1月6日，公司成功投资常州红海70%股权，拓展电动自行车检测领域；2024年11月29日，公司正式完成了对希腊NAIAS Labs的股权交割工作，在船舶能源转型、海事环境合规与风险领域持续加码；公司收购常州麦可罗泰克51%股权，进一步扩大华测检测在PCB测试服务领域的网络布局和服务能力。
    维持公司“买入”评级。考虑到宏观经济变化，我们调整公司24-26年归母净利润至9.3/10.9/12.5亿元（24/25年前值为12.63/15.64亿元），同比增长2.6%/16.3%/14.6%，对应PE为23/19/17X，维持公司“买入”评级
    风险提示：下游需求不及预期；投资并购进展不及预期；估值及盈利预测不达预期等。业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年度业绩预告点评：电动智能进化，持续耸立潮头

双环传动(002472)
    事件：
    2025年1月21日，公司发布2024年度业绩预告：2024年，公司实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.90%。扣非后净利润9.92-10.12亿元。同比增长23.53%-26.02%。
    投资要点：
    业绩增长符合预期，新能源与智能执行机构双驱发力
    公司2024年业绩稳步增长，符合我们的预期。公司业绩增长的核心驱动力为公司新能源车业务与新兴业务智能执行机构双轮驱动。展望未来，公司继续集中资源对海外市场的布局加大力度，进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域持续深入布局，智能执行机构业务也将持续助力公司成长。
    混动、纯电均显“加电”趋势，同轴减速器开拓新空间
    我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》中指出，当前市场阶段新能源车市场无论混动/增程抑或纯电，均呈现纯电续航里程增加趋势。由于电池增大，混动车型需要更加紧凑、轻量化的三电布局以及更高效率的电驱动系统，对同轴减速器的需求增大。如小鹏汽车2024年AI科技日发布的“小鹏鲲鹏超级电动体系”即采用了同轴电驱动，电驱CLTC效率高达93.5%但体积仅为上一代的三分之一，体现同轴电驱动技术优势。作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商，双环传动充分受益混动/增程系统同轴电驱动发展趋势。与此同时逐步加大的纯电续航也对齿轮提出了更高要求，有望继续带动公司产品量价上行。
    机器人子公司上市获批，机器人公司品牌持续强化
    2024年11月26日公司公告机器人子公司环动科技申请科创板上市已获上交所受理。公司机器人业务的资源凝聚力和品牌价值将持续提升，有利于公司业务发展。而此次上市拆分完成后，公司仍将保持对环动科技的控股地位，相关业务仍然并表处理。
    投资建议
    公司依托齿轮核心能力，持续落子电驱动、智能系统、机器人系统领域，并体现创新引领趋势，同时稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为29.19/22.49/18.39倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

三只松鼠24Q4预告：百亿目标顺利实现

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布2024年报预告：
    24Q4：预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%）。
    24年：预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%）。
    24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标。
    24Q4收入：超预期预计源自抖音及线下渠道
    由于业绩预告未披露分渠道趋势，我们对线上/线下渠道进行粗略拆分。①线上渠道我们预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源。参考久谦与蝉妈妈，天猫/京东/抖音24Q4GMV分别同比+18.9%/+24.6%/+71.6%。抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元，并通过推出40元性价比礼盒持续拥抱性价比消费潮流，最终在高基数下实现可观增长。②线下渠道我们预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3，主因公司线下渠道改革于24年9月底初步落地。参考渠道反馈，公司所打造的9.9元产品系列获得经销商良好认可，我们预计公司线下渠道贡献进一步提升，营收占比有望达到30%。
    分品牌看，24年公司除有效推进供应链与全渠道改革外，多品牌矩阵亦初见成效。其中，小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。
    24Q4利润：盈利能力延续提升
    以预告中值计，公司24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct。我们预计公司收入高增与盈利提升源自向上拓展供应链和内部组织效率提升，毛利率和管理费率皆有改善。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标，25年我们预计公司的线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间。
    盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3%；当前股价对应PE分别为35/25/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

维生素涨价，业绩表现亮眼

新和成(002001)
    2025年1月21日公司发布了2024年度业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润58-62亿元，同比增长114.48%-129.27%；扣非归母净利润为57-61.2亿元，同比增长118.04%-134.11%；基本每股收益为1.89元/股-2.02元/股。
    经营分析
    营养品板块主要产品的销量和价格同比增长，实现经营业绩提升。随着行业供需显著改善，公司营养品板块的维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年全年维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为100、131、27元/千克，价格同比提升幅度分别为43%、57%、28%。从4季度价格表现来看，维生素E和维生素C的市场均价同环比均有提升，维生素E的季度均价为141元/千克，同比提升130%，环比提高13%；维生素C的季度均价为29元/千克，同比提高48%，环比提高10%。随着产品价格上涨，公司盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。
    坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目稳步推进。公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设。营养品板块，30万吨/年的蛋氨酸项目已实现达产；公司与中石化合资建设的18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目稳步推进；4000吨/年的胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，多个项目和香料产业园一期稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产和销售。随着公司产业链的延伸和布局进一步深化，未来将迎来新一轮成长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元，当前市值对应PE分别为11.55、10.36、9.64倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑