点评报告：投建越南和柬埔寨工厂，看好项目投产后利润增厚

软控股份(002073)
    事件:
    2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。
    投资要点:
    提升模具产销量，看好项目投产后利润增厚
    柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。
    满足海外市场的需求，更好服务轮胎客户
    自2014年美国对中国轮胎进行双反调查以来，中国轮胎海外建厂规模日益增多，东南亚形成聚集效应，据我们不完全统计，截至2024年年初，中国轮胎企业在越南和柬埔寨在建半钢胎产能为2850万条，在建全钢胎
    产能为225万条，软控股份在越南及柬埔寨投资建厂，有利于更好地服务当地客户。
    公司轮胎设备营收增长迅速，看好新建产能贡献增量
    截至2023年末，合同负债为41.69亿元，同比+31.99%，2023年橡胶设备营收为40.21亿元，同比+23.13%，该板块增速较快，新产能投放后，有望拉动营收进一步上行。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为69.89亿元、82.62亿元和87.62亿元，归母净利润分别为5.02、7.47、8.46亿元，对应的PE分别为15、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示轮胎设备订单下滑风险；公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
   

以技术创新为驱，持续推动产品高端化及客户全球化

景旺电子(603228)
    深耕PCB行业，内资百强第三：公司成立于1993年，深耕印制电路板行业，是专业从事印制电路板研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、特种材料PCB、类载板及IC载板等，是国内少数产品类型覆盖刚性、柔性和金属基电路板的厂商。公司产品广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域。2023年，在全球产业链调整、通胀压力、局部地缘政治冲突的影响下，主要大型经济体经济周期分化持续加剧，电子行业整体需求下行，导致PCB需求下滑。面对行业竞争激烈、价格下行的严峻挑战，经营管理团队巩固并提升在优势领域的市场份额，加强技术研发投入，加强新产品新技术创新迭代，提升企业竞争力。2023年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润9.36亿元，同比下降12.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.93亿元，同比下降6.77%。目前公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共11个工厂，已成为印制电路板行业内的重要品牌之一，是中国电子电路行业协会副理事长单位、广东省电路板行业协会副会长单位、深圳市线路板行业协会名誉会长单位。2023年在印制电路板行业全球排名较2022年度上升6位，排名第10位，中国内资PCB百强排名第三。2024年Q1，下游需求整体有一定复苏，其中汽车和消费类同比增长较多，在这些积极因素的影响下，公司一季度实现营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长50.30%。
    以技术创新为驱，持续推动高端化和全球化：根据Prismark2023年第四季度报告预计，2023年全球PCB产值同比下降15%。2023至2028年全球PCB产值将以5.4%的年复合增长率增长，其中中国大陆复合增长率为4.1%。中长期来看，服务器存储设备领域、汽车领域PCB增速将分别以9.2%、5.07%的复合增长率增长，成为未来五年内增长最快的细分产品应用领域之一，未来全球PCB产值将呈增长态势，预计到2028年全球PCB产值将超900亿美元，中国大陆PCB产值预计仍将占比全球50%以上。按产品结构细分，增速较快的有封装基板、18层及以上的高多层板、HDI板，未来五年复合增速分别为8.8%、7.8%、6.2%。技术创新是公司高质量发展的源动力和重要抓手，公司持续开展以市场需求为导向的技术创新工作。2023年，公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。珠海景旺系HLC、HDI（含SLP）两个募投项目的实施主体，是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，对公司长远发展具有里程碑式的重要意义。2023年，HLC、HDI项目进展顺利，引进了下游行业的头部客户，面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升。公司为更好地满足国际客户的订单需求，提升供应链抵御地缘供应风险的能力，通过多区域经营响应客户对供应链的本地化生产需求，筹划在泰国投资新建生产基地。2023年，公司完成泰国子公司设立，未来公司将按计划逐步建设泰国生产基地。
    投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收123.97亿元、142.87亿元、164.67亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润12.31亿元、14.97亿元、18.06亿元，对应的PE分别为17.5倍、14.4倍、11.9倍，考虑到公司持续走向高端化和全球化布局，首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、客户导入不及预期

高性能空滤隐形冠军，新赛道开拓未来可期

金海高科(603311)
    家电空滤国内龙头，发力新能源汽车开启多重成长线。公司成立于1992年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造，公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段：全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风，扩大规模迅速崛起；国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场，成长为国际一流品牌；资本化阶段(2015-至今)，公司开拓交通运输市场高端产品，打开长足发展空间。
    家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗。国内市场方面：我国家用空调行业进入稳定发展阶段，保有量仍有提升空间，存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化，新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面：东南亚与印度市经济增长潜力强大、Statista数据预测，2023-2028年东南亚地区及印度空调销售额CAGR将分别达到11%与18%。公司深耕空滤技术30余年，坚持以创新研发为基石，构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握“高过滤效率+低阻力”核心技术，对比市面产品性能领先，同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料，契合行业“大健康”趋势。此外，公司合作全球家电龙头企业，客户资源优质，出海经验丰富，设立日本、泰国子公司，日本研发中心及泰国生产中心，可实现客户就近配套供应，有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长，实现基本盘业务稳健发展。
    交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖。新能源汽车空滤方面，相比于传统燃油车，新能源汽车取消发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间，也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量，此外，新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具备深厚的技术积累，可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发，并与3M在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代HEPA高效复合空气过滤器，能够在2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。未来公司有望在HEPA过滤器领域实现国产替代，新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。航空空滤方面，公司合作中国商飞开发ARJ21、C919飞机空滤系统，未来有望持续受益于民航产业链。
    投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.08、10.74和13.83亿元，同比增速分别为11.5%、32.9%和28.7%；归母净利润分别为0.72、1.01和1.34亿元，同比增速分别为46.8%、39.6%和32.5%，对应PE为28x、20x和15x。考虑公司家电空滤业务增长稳健，新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产能建设及爬坡不及预期的风险；客户验证进度不及预期的风险；汇率波动风险。

深度报告：国产GPU龙头，入局大算力时代

景嘉微(300474)
    景嘉微是国内自主知识产权图形GPU领军企业，持续高研发投入，产品实现国产替代。景嘉微成立于2006年，致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用，是国内少数几家生产GPU且具有自主知识产权的公司。公司核心产品为GPU芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品，产品主要应用于特种及信创行业。公司注重研发投入，技术人员学历水平高，JM7和JM9系列芯片产品快速放量，在信创领域各行业广泛落地。
    业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔。受信创行业需求波动影响，2023年公司业绩短期承压，2024年第一季度实现营收1.08亿元，同比增长66.27%，实现归母净利润-0.12亿元，较去年同期增加0.59亿元。毛利率方面，公司2021-2023年毛利率分别为60.86%/65.01%/60.32%，维持在较高水平，2024年第一季度毛利率为62.91%，相较2023年一季度57.72%的毛利率上升5.19pct。分产品来看，图形显控、小型雷达产品毛利率均较高，GPU芯片毛利率逐年增长，图形显控领域产品贡献主要收入。
    GPU领航大算力时代，产业生态加速扩展。全球GPU市场主要被英伟达、AMD和英特尔三家公司垄断，国内GPU厂商在性能和生态上正加速追赶，景嘉微研发了以JM5系列、JM7系列、JM9系列为代表的具有自主知识产权的GPU芯片，其中JM7系列芯片已在信创行业多领域广泛落地，JM9系列芯片性能已与海外主流芯片厂商低端显卡接近。GPU是国产化替代的核心器件，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。据VerifiedMarket Research预测，2025年全球GPU芯片市场规模将达到1091亿美元，同比增长34%，2030年将增长至4774亿美元。
    定增入局GPGPU，打开第二成长曲线。全球龙头加速大模型推出节奏，智能算力需求急剧上升，GPGPU凭借超强算力优势脱颖而出。据iiMediaResearch数据显示，预计2024年全球AI芯片的市场规模可达630亿美元，到2025年增长至726亿美元，2019-2025年的CAGR为37%。面对国内旺盛的GPU应用需求，景嘉微拟自主开发兼具图形处理和高性能计算两大功能的高性能GPU解决方案。2023年，公司向特定对象发行募集资金用于通用GPU的研发，通用GPU未来将具有广阔成长空间。
    投资建议：我们看好公司在GPU芯片领域的领先布局，预计2024-2026年归母净利润为2.14/3.35/4.65亿元，对应PE为147/94/68倍，PS为27/19/14倍。考虑公司在GPU芯片领域具有竞争力和稀缺性，且开拓GPGPU业务打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

铜钴项目放量，业绩持续高增

洛阳钼业(603993)
    主要观点：
    公司发布2023年报和2024年一季报
    洛阳钼业2023年实现营业收入1862.69亿元，同比+7.68%，实现归母净利润82.50亿元，同比+35.98%；24Q1实现营业收入461.21亿元，同比+4.15%，实现归母净利润20.72亿元，同比+553.28%。
    TFM和KFM混合矿达产，铜钴产能加速释放
    公司2023年营收增长主要是矿端贡献，2023年公司矿山端营业收入445.18亿元，同比+75.44%，得益于KFM和TFM两大混合矿项目相继投产将公司资源优势转换为产能优势，2023年公司产铜41.95万吨（同比+51%），钴5.55万吨（同比+174%），均创历史新高，铜产量接近全球前十，钴产量全球第一。贸易方面，IXM贡献归母净利润9.13亿元，创下历史最高水平，公司矿山和贸易的协同性持续增强。
    24Q1公司实现铜产量14.75万吨（同比+122.86%）、钴产量2.52万吨（同比+392.23%）、钼产量0.35万吨（同比-15.66%）、钨产量0.19万吨（同比+0.33%）、铌产量0.25万吨（同比+9.9%）、磷肥产量27.88万吨（同比+3.34%），除磷肥外，公司主要金属产量均超过全年指引的四分之一。
    刚果铜钴后续仍将贡献产能增量
    截至2024Q1期末，TFM混合矿三条生产线均完全达产，实现铜产能45万吨/年，钴产能3.7万吨/年。据公司2024年产量指引，预计生产铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，铜钴产量有望再创新高。同时公司计划扩充非洲产能，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，推进非洲地区产能满产达标。
    投资建议
    洛阳钼业是全球铜、钴领先企业，刚果（金）TFM和KFM达产持续贡献增量，实现工业金属和能源金属的双轮驱动。公司存量项目全面达产达标，增量项目高效快速推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别为113.5/130.7/147.9亿元（前值2024-2025年分别为121.5/132亿元，考虑到钴价波动谨慎下调预期），对应PE分别为15.4/13.4/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜、钴、钼等金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险等。

AI终端等新产品推动3C设备需求提升，HBM设备打造新增长源泉

赛腾股份(603283)
    投资要点：
    深耕消费电子装备， 拓展高端 IC 设备， 业绩持续高速增长
    赛腾股份成立于 2001 年， 主要产品为消费电子智能组装及检测装备， 2019 年公司收购日本 Optima， 正式涉足晶圆检测装备领域， 在高端集成电路设备市场实现突破。 近年来公司业绩高速增长， 2018-2023年公司营业收入、 归母净利润 CAGR 分别达到 37.5%、 41.5%。 2024年第一季度， 公司营业收入、 归母净利润分别同比增长 8.3%、 30.1%。
    消费电子装备： 行业稳定发展， AI 终端等新产品将带来结构性机会
    以智能手机、 平板和笔记本电脑为代表的全球移动设备市场平稳发展， 2022 年全球电子消费品市场规模达到 1.06 万亿美元， 预计 2026年将达到 1.14 亿美元， 市场呈现稳定增长趋势。
    随着苹果 Vision Pro 正式发售， 智能头显产品关注度明显提升， 龙头厂商积极布局相关产品， 预计 2023-2027 年全球 VR、 AR 头显的出货量 CAGR 将分别达到 30.1%、 96.5%。 折叠屏手机兼具大屏幕和尺寸小巧的优势， 有望催化用户换机需求， 预计 2027 年全球折叠屏手机销量将达到 4810 万部左右， 占全部智能手机出货量的 3.5%。 行业龙头纷纷入局 AI 智能终端市场， 预计 2027 年 AI 手机出货量超过 5.5 亿部，渗透率将达到 43%。 智能头显、 折叠屏、 AI 手机等新产品蓬勃发展，将催化消费电子装备的采购、 更新需求。
    半导体量检测设备： 壁垒高、 空间大， HBM 设备打造新增长源泉
    量检测环节是保障 IC 制造厂生产效率、 效益的关键， 相关设备市场发展较快， 预计 2027 年国内半导体量检测设备市场规模将达到 405.8亿人民币， 2023-2027 年 CAGR 有望达到 18.9%。 根据沙利文公司数据，2022 年中国半导体量检测设备国产化率仅为 3%， 量检测设备国产替代空间广阔。 公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本Optima 涉足晶圆检测装备领域， 经过研发人员不断的努力陆续扩充了半导体设备种类， 迅速打开国内市场空间， 并实现技术本地化融合迭代， 实现在前道晶圆设备市场的快速突破。 此外， 公司完善了对 HBM、TSV 制程工艺的不良监控， 获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单， 为公司半导体板块的持续增长增加了新的动力源泉。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.27 亿元、 9.98 亿元、 11.45 亿元， PE 分别为 19.4X、 16.1X、 14.0X。 赛腾股份具备较高的估值性价比， 首次覆盖给予赛腾股份“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高风险， 商誉减值风险， 下游需求不及预期风险。

股权激励护航长期发展，时空组学、单分子测序等助力业绩增长

华大智造(688114)
    投资要点
    事件：1.公司发布2024年限制性股票激励计划，拟将655.5万股限制性股票授予公司董事、高管、核心技术人员、业务骨干等合计325人，约占公司总股本1.58%。2.公司发布2024年员工持股计划，参加本持股计划的员工总人数不超过35人，持股规模不超过144.5万股，约占公司总股本0.35%。3.公司拟获得华大研究院、华大科技控股有关于时空一体机、显微镜、时空可视化试剂套装相关产品的知识产权。4.公司拟与华大三箭齐发、华大序风科技分别签订时空业务、单分子测序业务的经销协议。
    受众广泛激发团队活力，20%增速彰显长期发展信心。根据公司公告，本次员工持股计划及股票激励计划考核年度为2年，以2023年与突发公共卫生事件不相关的营业收入（27.09亿元）为基数，对2024、2025年常规业务收入增长率进行考核，触发值为2024、2025年常规业务增长15%、32%（即2024、2025年同比增长15%、14.78%），目标值为2024、2025年常规业务增长20%、44%（即2024、2025年同比增长20%、20%）。本次激励计划以及员工持股计划覆盖董监高等管理人员及核心骨干及技术员工，占员工总数的11.33%，有望充分激发公司团队的积极性，连续两年20%的增速目标也充分体现公司长期发展的信心。
    时空组学+单细胞测序业务合作有望提升测序领域竞争力，贡献更多业绩增长极。格努公告，公司与华大研究院、华大科技控股的许可期限为自协议生效之日起至2029年底，并根据对应产品销售收入的6%作为许可费用提成，预计2024年将发生的授权许可费用不超过1179万元；与华大三箭齐发、华大序风科技的经销协议预计2024年度将发生的关联采购金额分别不超过1.11亿元、0.90亿元。单分子测序技术是继大规模平行短读长测序之后的新兴测序技术，尤其在大基因组拼接、大片段结构变异及微生物快速鉴定领域具有广泛应用，目前仅有Helico Bioscience、Pacific Bioscience等少数海外企业掌握成熟可靠的单分子测序技术。公司现有基因测序仪业务板块以高通量测序技术为主，本次经销合作有望与现有业务形成优势互补，提升公司综合竞争力，加快测序市场拓展；华大研究院自主研发的时空组学技术Stereo-seq是成为全球领先的能同时实现“纳米级分辨率”和“厘米级全景视场”的技术，自2022年起相关科研成果已陆续在《细胞》、《自然》及《科学》三大顶级学术期刊发表，获得全球科研团队的广泛认可，与公司的DNBSEQ测序平台高度协同，有望促进公司在测序产业链加快布局，同时也为公司提供了新的业绩增长点，有望助力公司业绩长期健康增长。
    测序出海步伐稳健，全球化服务体系日益完善。公司作为测序领域的国产龙头，近年来持续加快提升海外战略布局，二季度以来相继在欧洲、东亚、南美等多个重点市场实现突破，2024年6月，公司的欧洲新总部正式落地，并相继与法国、德国、意大利等国家重点客户实现合作深化，未来有望逐渐实现更多高端客户群体突破；4月公司在巴西的客户体验中心开始启用，有望辐射巴西、哥伦比亚、墨西哥等多国客户，加快拉美市场的市占率提高。公司业务累计遍布六大洲100多个国家和地区，在全球服务用户超过2800个，未来有望借助优质便捷的本地化支持服务加速全球份额提升。
    盈利预测与投资建议：根据公司数据，我们调整盈利预测，预计测序仪等常规业务有望保持较快增长，同时公司持续加大研发、销售投入可能造成短期利润波动，预计2024-2026年公司收入34.97、42.48、51.28亿元（调整前34.97、45.06、57.32亿元），同比增长20%、21%、21%；预计归母净利润为-6.78、-2.13、0.43亿元（调整前-6.78、-2.28、0.58亿元）。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，未来有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示事件：知识产权诉讼的风险、市场竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞

中国西电(601179)
    投资要点
    老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。
    特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，GE作为公司战略股东可以带来技术和市场赋能，23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，海外需求爆发+海外产能布局+股东优势，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。
    新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持续实现高质量发展。
    盈利预测与投资评级：公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2025年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：特高压项目建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

国内高分子改性保护材料领先企业，功能性保护套管市场空间广阔

骏鼎达(301538)
    国内高分子改性保护材料领先企业。公司成立于2004年9月，2024年3月在深圳证券交易所上市。公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，主要产品包括功能性保护套管等，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司主要产品凭借良好的耐温性、抗UV性、阻燃性、耐化学腐蚀等性能，对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。公司临近下游客户，建立了六大生产基地；2022年，公司功能性保护套管类设备产能25.55万千米，功能性单丝主要设备产能1936.75吨。
    公司业绩稳定增长，2024Q1扣非后净利润同比增长108.28%。2021-2024Q1，公司营业收入分别为4.67亿元、5.22亿元、6.44亿元、1.65亿元，分别同比增长43.14%、11.90%、23.28%、38.46%；扣非后净利润分别为0.95亿元、1.10亿元、1.34亿元、0.44亿元，分别同比增长42.99%、16.02%、21.47%、108.28%。2024Q1公司收入增长主要由于汽车行业（新能源企业）及通讯电子行业增加销售，扣非后净利润增长主要由于订单需求增加，公司产能得以释放，规模效应进一步体现，公司毛利额增加带动净利润增加。2024Q1，公司销售毛利率为49.36%，同比增长5.05pct；销售净利率为27.65%，同比增长9.49pct。
    汽车出口显著增长，功能性保护套管市场空间巨大。汽车是公司产品的主要应用领域，2023年，公司来源于汽车领域的销售收入为3.98亿元，占公司的营业收入比重为61.82%，同比增长30.21%，其中来自新能源汽车行业客户的营业收入1.51亿元，同比增长44.61%。我国汽车出口显著增长推动汽车产业发展，2023年我国全年出口汽车达491万辆，同比增长57.9%，出口对国内汽车总销量增长的贡献率达到了55.7%；由于我国汽车产业发展及出口增长，以及功能性保护套管的市场应用基础，预计公司产品市场发展空间巨大。
    公司具备技术研发优势，逐步提高国产化水平。高分子改性保护材料研发生产涉及到产品配方、过程控制、工艺精度等多个环节，具有较高的技术壁垒。公司通过多年研发、生产经验积累，公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，可以有效提升基础材料的韧性、强度、拉伸性、抗冲击性、阻燃性等性能。截至2023年年报披露日，公司获得授权发明专利28项，实用新型专利113项。同时，公司已经通过了部分严格复杂且周期较长的供应商审核手续，积累了一批优质客户，与众多知名终端品牌商、零部件供应商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。
    布局墨西哥工厂，进一步拓展国际市场。2023年，公司海外市场实现销售收入1.54亿元，占比23.98%；海外市场毛利率为52.73%，显著高于国内40.42%毛利率水平。公司在墨西哥设立孙公司，并逐步开展了厂房租赁、工商注册登记、人才招聘、设备采购、海外供应链开发等运营准备工作，墨西哥孙公司将主要面向北美洲、南美洲等区域的客户，包括多个行业，如：汽车、工程机械、通讯电子等，布局海外生产基地有利于公司进一步拓展国际市场。
    风险提示。原材价格波动，下游需求不及预期，宏观经济波动。

全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞

中国西电(601179)
    投资要点
    老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。
    特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，我们预计随着一带一路重启，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。
    新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持续实现高质量发展。
    盈利预测与投资评级：公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2024年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：特高压项目建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

公司拟以现金方式收购江苏嘉好100%股权

硅宝科技(300019)
    公司拟以现金方式收购江苏嘉好100%股权。其中，直接收购江苏嘉好39.0859%股权，通过收购太仓实业100%股权间接收购江苏嘉好60.9141%股权。整体收购价格为人民币4.84亿元（税前）。公司与交易对方签署了《盈利承诺及补偿协议》。补偿义务人同意按照《盈利承诺及补偿协议》约定的条件，在本次交易完成后，太仓实业在盈利承诺期内三年累计实际净利润未达到11745万元时，由补偿义务人根据《盈利承诺及补偿协议》约定的补偿方式向公司进行现金补偿。承诺净利润：《盈利承诺及补偿协议》各方一致确认，补偿义务人承诺：太仓实业2024、2025、2026年的净利润应分别不低于4200.00、4350.00、4500.00万元，三年累计承诺净利润之和不低于13050万元。本次收购有利于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域，丰富公司产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域研发、生产、销售等方面的核心竞争力。
    24Q1归母净利润同比-27.04%。24Q1，公司实现营业收入4.75亿元，同比-10.59%；实现归母净利润4012.36万元，同比-27.04%；实现扣非净利润3826.65万元，同比-27.35%。24Q1，由于主要原材料价格下滑，同时极端天气致使开工率降低，导致销售收入有所下降。产品销售重量同比持平，除中空、电力等板块外，装饰装修、硅烷偶联剂均有较高增长，光伏、汽车电子均按计划稳定推进。为进一步提高市场占有率，24Q1公司继续加大市场投入，进一步增大公司品牌宣传、市场推广力度，同时因公司24Q1支付股权激励费用，故24Q1销售费用、管理费用等均有所增长，对公司24Q1利润影响较大。
    在建项目为公司增长奠定基础。1）新增3万吨/年有机硅密封胶产能，募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目建设已全部完成并投产。2）安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，全部建成并投产。3）5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，开始设备安装，其中1万吨/年锂电池用硅碳负极材料计划2024年投产3000吨、2025年投产7000吨。4）2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。
    维持盈利预测与投资评级。由于产品价格和销量低于预期，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.81亿元（-22%）、3.63亿元（-13%）和4.73亿元（新增）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE25.56倍，目标价18.40元，维持优于大市评级。
    风险提示。宏观经济波动风险；原材料价格波动风险。

提质换档，增长动能充足

山西汾酒(600809)
    核心观点
    横向对比：改革是公司突破发展瓶颈的关键，山西汾酒发展潜力充足。以史为鉴，我们复盘了贵州茅台、五粮液、洋河股份等公司，当酒企收入突破300亿体量后，通常会进入低增长的经营周期阶段，或面临产能、渠道、组织、品牌等考验，例如2014年的茅台、2023年的洋河等。汾酒从100亿跨越到300亿的速度快于其他酒企，我们认为未来两年汾酒不会出现明显降速：1）汾酒全价位布局，产品结构调整速度较快，青花20和玻汾仍处于高势能阶段；2）山西、环山西等基本盘市场稳定，为价位升级提供基础，也为全国化扩张提供人才、渠道模式等；3）积极改革补足渠道短板，汾酒以“汾享礼遇”为抓手，强化控盘分利和精细化运作的能力，优化经销商队伍；4）青花30·复兴版引领，价位升级思路清晰。
    居安思危：组织先行，进行渠道改革，赋能产品升级。历史复盘看，每轮国企改革均能对内部机制、组织等进行系统性梳理，2023年汾酒进行全方位改革，管理深度赋能，进而适配发展新阶段。1）组织配称，公司相继成立青花事业部、数据管理部，赋能高端酒培育和渠道改革，进入组织驱动阶段。2）人才梯队，公司开始加大外聘人员，搭建内部系统性培养体系。3）渠道改革，2023年开始公司以“汾享礼遇”为工具，补齐渠道短板，对经销商分层、渠道分级管理，进而识别有效终端，提高费投效率。
    增长逻辑：构筑环山西区域基本盘，多价位带布局，发展行稳致远。汾酒多价位带布局，2024年增长重心更多依靠青花20+老白汾，“环山西市场”或逐步走向“类山西市场”，产品结构和消费习惯对标山西省内，侧面印证省外市场进入3.0阶段。其次，我们认为青花20位于高势能增长区间，由商务单一场景增长进入到多场景增长，横向对比发现青花20处于全国化扩张中期，发展阶段介于水晶剑和60版特曲之间，短期不会进入存量的量价博弈。因此，青花20未来全国化扩张能支撑汾酒营收进入500亿阵营。
    投资建议：汾酒或进入发展历史机遇期，维持“优于大市”评级。上修此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入384.7/454.1/522.5亿元（前值为384.7/451.7/519.3亿元，上修0%/0.5%/0.6%），实现归母净利润131.8/161.7/189.6亿元（前值为131.2/160.6/189.6亿元，上修0.4%/0.7%/0%），对应PE21.5/17.5/14.9X。考虑到增长势能延续、渠道改革稳步推进，给予2024年23-27X估值水平，对应目标价248.40-291.60元（中值约270.00元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：竞争加剧；青花30·复兴版推广不及预期；需求复苏不及预期等。

风电叶片及集装箱涂料细分领域龙头

麦加芯彩(603062)
    公司为风电叶片及集装箱涂料领军企业。公司自成立之初从事集装箱涂料经营业务，2009年开始自主研发风电叶片涂料产品，并于2010年推向市场切入风电叶片涂料领域。经过二十多年的行业深耕，公司已成为国内领先的风电叶片、集装箱领域的涂料供应商，客户覆盖下游头部制造厂商，为专精特新“小巨人”企业。
    风电与集装箱行业景气上行带动公司营收及利润规模增长。近年来，公司涂料产品经营规模呈波动扩张趋势，主要受益于两方面因素，一是国内风电行业快速发展和全球集装箱行业景气度在疫情后上升至历史高位水平，带动对上游原材料涂料产品需求的显著增加；二是公司深耕环保型高性能涂料，在环保领域具备先发优势，契合涂料行业发展的政策要求，二者共同带来公司细分涂料产品市场份额由新市场进入者提升至行业龙头地位。
    全球风电装机总量持续增长，公司风电涂料市占率国内第一。我国为全球风电总量装机最多的国家，未来全球风电装机预计持续增加。在“碳达峰、碳中和”的全球共识下，据GWEC预测，2023-2027年，全球预计将新增风电装机容量680GW。公司风电叶片产品已覆盖头部风电叶片制造商及终端风电整机制造厂，近年来公司在风电叶片涂料领域稳居行业冠军，市场领先地位得以不断巩固，随着海上风电高性能前缘保护材料等新产品推向市场，公司在海上叶片涂料领域的优势也将进一步巩固。
    集装箱涂料需求2024年有望复苏，公司为头部供应商。集装箱制造呈现较高周期性，我国集装箱产量全球占比超90%。2023年为全球集装箱产量低谷，未来两年集装箱产量有望较2023年实现增长。公司是我国四大集装箱涂料供应商之一，2021-2022年公司的市占率由20年的13.0%分别提升至19.31%、约20%。公司水性集装箱涂料产品质量获市场认可，具备优质的客户群；产品覆盖前6大集装箱制造厂商，终端产品应用于8家全球前十的集装箱航运公司以及7家全球前十的集装箱租赁公司。此外，公司积极拓展工业涂料其他领域应用，提供业绩新增长极。在桥梁和钢结构涂料领域，目前公司已进入部分工程施工企业、钢结构制造公司的供应商名录，未来有望实现逐步放量。
    “1+3+N”战略推动公司长期发展。公司已搭建起“1+3+N”发展战略目标，包含三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。
    盈利预测与估值：结合公司主营业务市场竞争地位以及在风电塔筒涂料、船舶涂料、储能设备涂料在内的新应用领域不断探索，预计公司业绩有望保持平稳增长。归母净利润分别为2.5/3.1/3.9亿元，按照当前1.08亿股总股本计，对应EPS分别为2.30/2.92/3.64元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为45.9元/每股，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。
    风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、环境保护未达监管标准的风险、主要原材料价格波动风险、股价波动及测算具有主观性。

公司首次覆盖报告：消费电池平台型公司，大软包业务有望发力

豪鹏科技(001283)
    消费电池平台型公司，大软包业务有望发力
    公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池，目前软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现了消费电池业务的一站式均衡发展。我们预计2024-2026年归母净利分别为1.70、4.09、5.94亿元，对应当前股价PE分别为22.2、9.2、6.4倍，2024年PE估值低于可比公司，考虑公司在细分赛道消费电池根据地业务稳固，技术积淀丰富，未来在手机笔电等大软包电池领域有望充分发力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    持续挖掘小而美细分赛道头部客户，新兴消费电池根据地业务稳固
    公司深度绑定各细分赛道龙头企业，在笔记本电脑领域公司已进入惠普供应链，在蓝牙音箱和可穿戴设备领域公司与索尼、哈曼紧密合作，在个人护理领域公司与飞利浦、松下建立长期供应关系。与头部玩家的深入绑定一方面充分显示出公司优秀的产品配套研发能力，另一方面头部玩家需要对终端用户的应用场景和用户体验进行长时间的联合研发和调试，因此在进入供应链后客户更换供应商的意愿很低，供应链稳定性及利润率稳定性强。
    消费景气回暖，大软包电池有望贡献新增长动力
    在传统消费电池领域，短期看，2023Q2起全球智能手机及笔记本需求明显回暖，2024年有望景气向上；中长期维度看，AIPC逐步走向商业化，功耗提升有望刺激电池用量明显提升，同时日韩电池厂退出格局有望持续优化。公司掌握多项消费锂电池核心技术，产品能量密度、容量一致性、快充速度处于行业领先水平。公司在潼湖基地对现有产能进行转移及再扩产，其中对笔电软包等聚合物软包电池扩产1.8亿只，大软包电池有望成为公司增长新发力点。
    风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。

肝素原料药短期扰动减弱，高端注射剂集群海外快速扩容

健友股份(603707)
    平安观点：
    公司业务结构持续优化，利润端受存货减值影响短期承压。南京健友生化制药股份有限公司成立于1987年，拥有全球领先的高端无菌注射剂生产技术，同时也是中国肝素原料药生产的龙头企业之一。公司早期业务以肝素原料药为核心，2017-2022年，伴随公司低分子肝素制剂及无菌注射剂业务的不断开拓，公司营收和利润总体呈现较快增长态势，CAGR分别为27%和28%。2023年，受肝素原料药价格波动导致存货减值、低分子肝素制剂集采、汇率波动等多重因素影响业绩短期承压，公司归母净利润亏损1.89亿元，同比减少117%。受2023Q1肝素原料药价格高基数影响，2024Q1公司营收10.04亿元，同比减少23%，归母净利润1.77亿元，同比减少47%。伴随肝素原料药价格边际逐步好转，制剂集采利空出清，以及海外注射剂业务加速放量，公司收入和利润端有望在2024年恢复较快增长。
    肝素原料药短期扰动减弱，价格新周期有望开启。我国是肝素原料药主要出口国，健友股份肝素原料药全球市占率位居TOP3。根据海关总署数据，截至2024年4月，肝素价格已快速回落至4755美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期。根据公司公告，公司肝素库存结构持续优化，原材料库存逐渐减少，并于2023年计提原材料减值准备5.17亿元，库存商品减值准备7.30亿元，共计12.47亿元，减值后原材料和库存商品合计账面价值为36.65亿元，约为其减值前账面余额的75%。伴随肝素下游需求量的增加，有望驱动肝素价格持续修复，我们预计本次肝素存货计提减值后肝素原料药风险释放已较为充分。
    打造优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。根据我们的测算，2022年美国仿制药注射剂市场规模超240亿美元，且竞争格局良好，而美国注射剂药品的持续短缺，叠加注射剂高门槛的GMP生产要求，国内高端注射剂企业有望迎来发展机遇。
    健友股份持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，于2016年并购成都健进制药，开始向高端注射剂领域战略转型，于2019年收购美国医药公司Meitheal，快速建设海外直销渠道。截至2023年末，公司在美国市场已有超过50个产品运行，是美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。根据公司公告，2023年Meitheal销售额为16.30亿元，同比增长38%，增速显著。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，未来伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场，2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。
    投资建议：考虑肝素原料药价格短期扰动减弱，国内制剂集采利空基本出清，海外注射剂业务持续放量，我们预计公司2024-2026年将分别实现营收43.44/53.22/66.24亿元，净利润分别为8.67/11.53/15.07亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司2024年28.5倍PE，对应目标价15.37元。考虑公司海外生物药业务持续拓展，公司价值有望持续提升，首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示：1）原料药价格波动影响：肝素原料药价格受供需关系影响波动，影响公司盈利水平。2）海外制剂放量不及预期：公司海外制剂产品上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响公司国内制剂销售。

公司首次覆盖报告：铁锂全球龙头，份额稳步扩张

湖南裕能(301358)
    国内磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展
    公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元，归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元，EPS分别为2.19/3.30/4.09元/股，当前股价对应PE分别为18.6/12.3/9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    动力铁锂份额高+储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低，铁锂市场空间广阔
    磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：2023年国内铁锂车型装机量占比达67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球储能发展方兴未艾：2022年中国储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍，我们预计到2030年有望达TWh级别；（3）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在2024-2026年陆续放量。
    我们预计随着全球新能源汽车渗透率持续提升，储能需求维持高增速，海外铁锂从零到一，2025年全球磷酸铁锂正极需求有望超过232万吨，2030年全球磷酸铁锂正极需求量可达613万吨。
    产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期
    产能：公司总规划产能超过100万吨，2021-2023年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一，份额超过30%；
    客户：绑定大客户宁德时代与比亚迪，B+C占国内铁锂车型份额接近80%；
    管理：优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力；
    盈利：公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存管理以及上游一体化优势，实现盈利能力优于同行。
    风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。

坚持自主创新，积极布局“算力+连接”

中兴通讯(000063)
    核心观点
    中兴通讯发展稳健，布局“算力+连接”，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160多个国家和地区。2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3亿元（同比+15.4%）。行业：运营商及互联网厂商均加大算力部署，5G-A今年开启商用。（1）算力方面，中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达94亿美元，同比增长104%。2024年运营商资本开支继续向算力侧倾斜，移动近期集采PC服务器（约164亿元）和AI服务器（约191亿元）总额创历史新高，中兴通讯在PC服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升，公司已与百度等厂商开展合作。（2）连接方面，2024年为5G-A商用元年，运营商及华为均积极部署5G-A网络。公司领先行业发布5G-A通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上，该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿，5G-A技术受益低空经济发展。
    竞争力：中兴通讯深耕行业30年客户壁垒高；研发投入领先同行，核心底层技术坚持自主创新。（1）通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，公司深耕行业30年，已形成较高客户壁垒。（2）公司重视研发创新，2023年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业，子公司中兴微电子2022年收入已超100亿元，在国内芯片设计企业中排名前五。（3）自研能力强，在通用服务器和AI服务器均积极部署。中兴微电子自研CPU芯片已于今年2月工商注册。基于自主可控技术，公司推出3种不同形态通用服务器平台，包括国产X86架构CPU平台、自研ZFXCPU平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品，其中R6900G5GPU服务器支持8个英伟达H20或壁仞芯片。2024年Q1公司AI服务器在运营商和互联网公司都有发货。
    盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为103/110/115亿元，对应当前A股PE分别为13/12/11X、H股PE分别为8/7/6X。结合绝对和相对估值法，预计A股股价合理区间在32.3-34.0元，相对于目前股价有20%~28%空间，给予“优于大市”评级。
    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。

显示材料公司：行业景气度高，公司一季度扣非净利润增长近2倍

瑞联新材(688550)
    一、公司简介及业绩情况
    瑞联新材成立于1999年，由卓世合伙、国富投资等投资机构及公司中高级管理人员等共同持股。公司是一家从事机新材料的企业，主要产品包括单体液晶、OLED材料、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂。
    公司于2001年开始OLED材料的研发，生产的OLED材料以OLED升华前材料为主，客户群已基本实现对国际上OLED终端材料企业的全覆盖，公司生产的OLED升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖。
    在液晶和OLED材料领域，公司已与包括Merck、JNC、Dupont、DIC、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系，并成为这些客户的战略供应商或重要供应商。
    2023年显示材料行业下游终端消费电子需求持续冷淡，显示材料板块销量下降，公司营收12.1亿元，同比下降18%，其中，显示材料板块实现销售收入10.3亿元，占公司营收总额的比重为85%；归母净利润1.3亿元，同比下降46%，扣非净利润1.2亿元，同比下降48%。
    2024年第一季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长，公司实现营业收入3.3亿元，较上年同期上升19.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比大幅上升144.2%；扣非净利润0.3亿元，同比增长199.6%。

公司信息更新报告：公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心

恩华药业(002262)
    公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心
    2024年6月12日，恩华药业发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，激励对象总人数为860人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51元/股。本次费用摊销共9751.66万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68亿元（原预测为12.23、14.76、17.88亿元），EPS分别为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。
    规划三年净利润目标，看好持续稳健发展
    根据公司发布的业绩指标，以2023年净利润为基数（10.34亿元），2024年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89亿元、13.75亿元、16.13亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026年净利润CAGR达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。
    精麻药品稳步增长，TRV130叠加安泰坦有望持续放量
    恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，并于当年12月纳入医保，叠加公司与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

制冷零部件龙头，拓展汽零第二曲线

盾安环境(002011)
    投资要点：
    公司深耕制冷领域，积极开拓汽车热管理零部件业务
    公司制冷零部件制造业务包括家用与商用空调、热泵、冷冻冷藏、新能源汽车热管理等领域的制冷阀件、换热器和压力容器等；装备制造业务包括商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备等。公司是制冷元器件行业的全球龙头企业，亦是国内外多家知名空调厂商的战略合作伙伴，主要产品产销量均位居世界前列。同时，公司基于制冷零部件领域的技术积累向新能源车热管理领域拓展，为新能源车提供热管理阀件等产品，打造第二增长曲线。
    以旧换新政策推动之下，制冷零部件需求景气度或有望上行
    据产业在线数据。2024Q1空调行业内外销均保持景气增长，其中Q1内销量同比增长17%，外销量同比增长22%。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。我们认为，目前我国存在大量超期服役家电，尤其以空冰洗等大家电为代表，以旧换新补贴政策的出台或有助于拉动以旧换新需求的快速兑现，零售端保持活跃也将拉动出货端的景气度延续，并进而传导至对上游零部件的需求，尤其以电子膨胀阀、四通阀、截止阀等为代表的制冷零部件。此外，空调外销的回暖或可验证海外家电去库存进入尾声，补库存周期开启后同样可拉动零部件需求。
    近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期
    近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期。根据观研天下测算，2021年中国汽车行业热管理市场的规模为687亿元，预计2025年将增长至1494亿元，而这也将拉动以电子膨胀阀、大口径阀为代表的零部件需求。盾安在汽车热管理零部件领域具有技术优势，并以建立广泛的车企客户资源，有望打造成为第二曲线。
    盈利预测与投资建议
    1）预计公司24-26年归母净利润9.54/11.51/13.29亿元，分别同比+29%/21%/15%。我们采用可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，2024-2025年可比公司PE均值分别为18.3/15.2倍，高于公司的12.4/10.3倍。考虑到公司制冷零部件业务有望受益以旧换新政策，汽车热管理业务即将进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化，外贸政策风险等。

动态点评：M4、M5营收快速增长，大客户AI赋能终端给予公司长期增长动能

鹏鼎控股(002938)
    【事项】
    近期，公司发布2024年4月和5月营业收入简报，4月和5月分别实现营业收入22.00/21.22亿元，同比分别+52.21%/+23.61%。
    【评论】
    Q2以来收入快速增长。公司4、5月的营业收入实现较快增长，通讯用板和消费电子用板方面增长的主要原因是去年Q2低基数，今年Q2大客户各产品线由于促销、新品发布等因素影响，订单有所提升；同时汽车和服务器用板方面依然保持快速增长。
    短期来看，公司Q2各产品线订单量增长确定性较大。
    通讯用板方面，根据中国信通院数据，4月大客户手机在华销售回暖，出货量同比增长超过50%，同时大客户也进行了一系列降价促销动作，有望保证Q2出货量的增长；
    消费电子及计算机用板方面，5月初，大客户发布了全新iPad Pro，搭载M4芯片，加快了类AI业务的处理速度，有望开启新一轮换机潮，PC出货量较去年同期也有较为明显的提升，非手机类业务的增长较明确；
    汽车用板方面，雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板已经顺利量产，车载产品获得较大幅度成长，服务器用板方面，依托于自身较强的技术实力，持续开拓新客户，公司汽车和服务器用板基数较低，预计未来仍将保持高速增长。
    中长期来看，AI技术赋能多终端，有望带动ASP增长。2024年6月11日WWDC大会上，Apple intelligence把生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心，在保护隐私的基础上，实现更多功能，大客户在AI时代端侧的创新，有望开启老用户换机潮，新一轮增长周期将加速开启，AI功能的使用也会经历从软件端到硬件端的变化，从线路板的角度来看，其对产品材料、精密度、散热性等的要求均会进一步提升，也会对FPC、HDI、SLP等产品的技术指标提出新挑战，为技术领先企业提供更大的发展空间，手机、PC、Pad等终端产品单机ASP有望得到提升，公司长期增长动能充足。
    【投资建议】
    根据公司各业务的市场需求情况以及AI赋能终端的进程，我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为349.36/392.96/428.37亿元，预计归母净利润分别为37.87/43.79/48.94亿元，对应EPS分别为1.63/1.89/2.11元，PE分别为19/16/15倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求不及预期；
    客户新品放量节奏不及预期；
    市场竞争加剧风险。

深度研究：液压零部件有望迎来拐点，光伏跟踪支架回转减速器打造“小而美”第二成长曲线

长龄液压(605389)
    【投资要点】
    国产液压零部件细分领域小巨人，“工程机械+光伏”双轮驱动助力穿越周期。
    公司多年来深耕液压元件及零部件业务，产品主要应用于工程机械领域，系国内中央回转接头和张紧装置细分领域头部企业。
    上市之后受地产行业低迷、基建投资不及预期等外部因素影响，传统业务出现下滑趋势，公司通过自主研发、战略收购、变更募集资金投向等方式完善产业链布局并积极寻求第二成长曲线，新增包括精密铸件及回转减速器等业务，其中回转减速器主要应用于光伏跟踪支架领域，精密铸件业务用于内部配套及部分对外销售。
    此外，公司把握出海机遇，预计在泰国新建液压零部件及回转减速器相关产能，提升公司海外市场份额。
    液压零部件：工程机械周期有望触底，多因素催化有望带来边际改善
    我国液压行业市场规模持续扩大，工程机械仍是主要应用领域。受外部因素影响，下游需求减弱导致公司液压零部件业务近年来出现明显下滑，我们认为后续挖掘机销量将摆脱单一因素重大影响转为多因素共同催化形式，随着相关政策出台及落地，工程机械行业有望进入筑底反弹阶段，但是未来行业反弹及修复情况仍具有不确定性，因此持谨慎乐观态度。公司作为国内液压零部件细分领域头部企业，与下游整机厂具备多年合作基础，若下游需求迎来复苏，相关业务营收规模及盈利能力将得到修复。
    布局回转减速器业务，打造“小而美”新兴增长点
    公司通过自主研发&战略收购方式布局回转减速器业务，目前产品主要应用于光伏跟踪支架、工程机械、AGV等领域，其中光伏领域营收占比超90%。我们认为随着未来光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升，回转减速器业务或将迎来高速增长。此外，回转减速器业务相较公司其他主营业务盈利能力更强，能够增厚公司整体利润，打造“小而美”的第二增长曲线。
    【投资建议】
    液压零部件业务：长龄液压作为工程机械领域液压零部件核心供应商，产业链地位凸显，随着工程机械行业筑底复苏，公司的盈利与估值有望修复。
    回转减速器业务：长龄液压收购江阴尚驰后，光伏跟踪支架回转减速器出货量位居行业前列，由于目前上市公司中尚无完全可比的公司，因此具备一定的稀缺性，考虑到光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升等因素，该业务具备较为明确的成长性。
    我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为10.79/11.95/12.74亿元，归母净利润分别为1.53/1.79/2.04亿元，EPS分别为1.06/1.24/1.42元，对应PE分别为19.29/16.49/14.45倍。综上，我们结合同行业可比公司情况，给予公司2024年25倍PE，未来6个月内目标价为26.55元，上调为“买入”评级。
    【风险提示】
    工程机械行业复苏不及预期。公司液压零部件业务受下游工程机械行业需求尤其是挖掘机销量影响较大，尽管2024年以来挖掘机销量数据同比边际向好，但房地产、基建等终端需求修复情况仍存在不确定性。
    跟踪支架出货量增长不及预期。电站投资回报率是决定跟踪支架用量的核心要素，且受补贴政策、安装及维护成本、电价等多方面因素综合影响，因此未来可能出现跟踪支架出货量增长不及预期风险。
    行业竞争环境恶化及原材料价格波动风险。公司主要产品为不同细分领域零部件，行业内同类型公司具有规模较小、数量较多的特点，主要原材料为钢材及钢材加工件，因此行业竞争加剧、主机厂加大内部配套、钢材价格波动等因素可能带来公司利润水平降低和市占率下滑等风险。

女性康复器械领跑者，健康与美战略初现

麦澜德(688273)
    投资要点：
    立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于2013年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。
    2023年业绩表现一般，2024年推出多款新产品拉动业绩重回快速增长。受内外部多种因素影响，2023年公司营收3.41亿，同比下滑9.6%，其中核心业务盆底及产后康复设备产线营收1.62亿，同比下降21%，生殖康复收入0.48亿，同比增长80.2%，表现亮眼。2023年公司研发费用达0.58亿元，同比大幅增长40.9%，加速多款新产品上市。其中，基于十余年的底层技术沉淀和细分场景洞察经验，公司在盆底康复板块全面升级焕新，2024年上半年推出了重磅新品“磁电热影·智融PI-ONE”盆底智能诊疗系统，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化，为2024年恢复快速增长奠定坚实基础。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.25、1.60、2.07亿元，增速分别为39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

主营业务盈利底部待复苏，COC千吨中试投产在即

阿科力(603722)
    主要观点：
    事件描述
    事件1：4月26日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收5.37亿元，同比减少24.73%；归母净利润0.24元，同比减少80.10%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少83.53%。公司第四季度实现营收1.23亿元，同比/环比-9.13%/-8.21%；归母净利润0.0251亿元，同比/环比-84.15%/-51.98%；扣非归母净利润0.0030亿元，同比/环比-97.96%/-93.78%。公司2024年第一季度实现营收1.03亿元，同比/环比-28.13%/-16.32%；归母净利润0.0119亿元，同比/环比-81.01%/-52.56%；扣非归母净利润0.0012亿元，同比/环比-97.63%/-61.81%。
    事件2：5月29日晚，公司发布2023年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金红利1758万元。
    脂肪胺需求及价格下滑拖累2023年业绩，2024年Q1延续弱势2023年，公司营业收入利润均有所下降，营收下滑主要由于脂肪胺及光学材料需求下滑及成本支撑不足带来的价格下滑。同时，聚醚胺行业产能扩张，竞争加剧。分业务板块来看，2023全年脂肪胺/光学材料收入3.52亿元/1.84亿元，分别占比65.55%/34.26%。2023年，脂肪胺/光学材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33pct/-8.85pct。脂肪胺盈利下滑是公司业绩下滑的主因，脂肪胺产量/销量分别同比+13.04%/+15.21%，但价格同比-37.83%。
    2024Q1经营数据来看，聚醚胺价格同比-8.29%，延续弱势。根据百川盈孚，一季度下游风电装机需求刚性，其他需求稍弱，行业维持刚需补货，聚醚胺市场行情淡季弱势。随着下半年装机旺季来临，预计需求及价格有所修复。
    COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利
    近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2023年报，公司已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，将于2024年实现年产千吨级生产线试车投产。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。
    坚持高股利支付率，重视股东回报
    2023年尽管公司主营业务承压，业绩有所下滑，公司仍坚持高分红政策，2023年实际派发现金红利1758万元，股利支付率达到73.49%。这也体现了公司一向重视股东回报的特点。
    投资建议
    由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前2024-2025盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元（2024-2025原值1.18、1.77亿元），对应PE为100.26X/24.29X/14.33X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。
    风险提示
    湖北潜江项目产能投放不及预期；
    聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；
    高透光材料推广不及预期；
    风电装机不及预期。

ROE系统性提升来自哪里？

中国石油(601857)
    对比中国石油历史ROE变化和油价关系，我们发现了系统性的改善。2022-2024Q1均值88美金/桶，相比2011-2014年油价108美金/桶，仍远未回到上一轮高点。而中国石油2022-2024Q1的ROE平均11.7%，与2011-2014年平均ROE11.5%已经持平略超。
    中国石油ROE系统性改善，主要来自三个方面：
    1）政策红利：天然气市场化改革，推动实现价格持续提升，从2018年的1.37元/方，提升到2023年的2.08元/方。以及公司持续开拓天然气下游价值链。
    2）乙烷裂解重塑炼化价值：公司目前轻质路线乙烯占比16%。预计“十五五”完全达产后，公司轻质路线乙烯产能占中国石油乙烯产能比例29%。
    3）降本减费：公司2014-2023年十年来三费累积下降293亿元，主要来自管理费用的持续下降。
    盈利预测：维持24/25/26年盈利预测（归母净利润）1703/1793/1901亿元，A股对应PE10.75/10.21/9.63倍，H股对应PE8.3/7.8/7.4倍。假设分红比例50%，A股对应24年分红收益率4.7%，H股对应24年分红收益率6.0%。维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；天然气市场化政策推进不力的风险；公司乙烷裂解等新项目投产不及预期的风险。

长城汽车深度系列1：反思纠偏落实“长期主义”，海外出口成为增长新势能

长城汽车(601633)
    报告摘要
    当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境
    2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONE GWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。
    当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创”
    公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。
    当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力
    2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%（国内15.5%）。公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从23年94万修复到往年中枢约150万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。
    盈利预测：24-26年营收分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为111.7/135.2/162.9亿元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

体育评测国家标准出台，佳发参与建设，看好后续订单增量

佳发教育(300559)
    近期多个中考体育项目能力评测规范的国家标准出台；佳发教育是为数不多参与起草的民营教育信息化公司。
    据全国标准信息公告服务平台，近期发布国家标准《足球课程学生运动能力测评规范》、《篮球课程学生运动能力测评规范》、《网球课程学生运动能力测评规范》、《跳绳课程学生运动能力测评规范》等多项运动能力评测规范；其中起草单位大多为各级学校，佳发教育是为数不多参与起草的民营教育信息化公司。标准发布时间及实施时间为2024年5月28日；主管部门为教育部（基础）。
    我们认为，佳发教育参与起草，一方面，较好验证公司在中考体育评测领域权威及领先地位；本次锁定中考体育项目，作为未来增量市场且重要性凸显的景气赛道，有望充分打开成长空间；
    另一方面，或可以增厚订单预期及业绩体量；且智慧体育业务作为公司重要应用场景之一，伴随AI技术落地，有望显著获得增量订单。
    佳发教育体育教育AI解决方案顺应国家及地方体育政策要求，结合AI视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、管理及评价、运动氛围营造的一体化体育教育AI解决方案；可满足学校精准教学、灵活测试、组织计划测试、数字化管理、家庭作业监管、线上比赛、体质健康测试、模拟测试等需求；实现运动人脸识别、姿态分析、违规判定、运动处方、测试回溯、精准反馈等功能。旨在解决体育课程缺少可视化提升手段、学生缺乏针对性训练、家长辅导难、学校体育运动氛围不足、体育教育缺少数据支撑等问题。
    公司英语听说AI、理化生实验AI、体育教育AI等解决方案市场空间巨大，公司近些年已经做了很多产品技术和市场储备，并且商业模式由过去单一产品销售和整体解决方案模式转变为产品销售、解决方案、运营服务、租赁服务融合一体的多元模式。客户群体也由G端客户、B端客户向C端客户进行试点延伸和联动，公司会继续利用好自己的考试领域的积累，发挥自身优势，抓住院校的建设需求，紧跟国家政策，做好GBC市场的联动和销售规模。
    此外，教育设备升级需求可期
    今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年，教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。要求在教育领域实施设备更新行动。推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平。严格落实学科教学装备配置标准，保质保量配置并及时更新教学仪器设备。教育信息化产品是提升教学水平和质量的重要工具，未来以智慧教育管理系统及平台、课堂应用、精准教学为主的能提升教育及教育管理质量的信息化产品将受到推崇。
    佳发教育将继续关注教育行业动态需求，随着政策落实，发挥自身优势，以科技创新为驱动力，积极拓展信息技术在教育领域的应用，优化产品体系，为我国教育事业提供更为卓越的解决方案，引领教育行业与时俱进。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    在教育数字化、智慧化的发展背景下，佳发教育聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和K12、高教职教教学场景的综合解决方案，服务全国31个省（直辖市、自治区），应用于上千个教育管理机构及上万所学校。
    由于公司23年和24Q1管理费用有一定程度上升，主要系实施员工持股计划导致费用摊销。为激励员工，公司24年继续推出了员工持股计划，预计24年因员工持股计划导致的费用摊销将继续增加。故我们小幅调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.9/2.8/3.6亿元（此前24-26年前值为2.1/2.8/3.7亿元），EPS分别为0.48/0.70/0.90元/股，对应PE分别为21/15/11X。
    风险提示：政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等。

动态点评：持续加码检测站运营，打造一体化服务平台

安车检测(300572)
    【事项】
    近日，由公安部交通管理科学研究所联合多家企业共同起草的《新能源汽车运行安全性能检测规程》相关标准项目审查完毕，进入“批准”阶段。
    近日，公司成立全资子公司深圳市安车智能有限公司，经营范围包含：人工智能公共服务平台技术咨询服务；人工智能公共数据平台等。近日，公司旗下广西车猫、广西零时起亿汽车科技有限公司共同持股成立桂林市灵川县易安机动车检测有限公司，主要开展机动车检验检测业务。
    【评论】
    行业遇困公司业绩承压，积极回购展现未来发展信心。2023年公司实现营收4.62亿元，同比+3.24%，归母净利润亏损5900万，去年同期-3100万，同比亏损扩大；24Q1公司实现营收1.25亿，同比+12.78%，归母净利润15.42万元。公司业绩承压，主要原因系2020、2022检测政策放宽，公司检测设备销售不及预期，同时由于检测频次的降低，公司所收购检测站未达业绩承诺，公司对相关商誉进行了计提减值，涉及金额8983.92万元。公司在收购项目中约定了业绩承诺及补偿措施，后续补偿义务人若履行相关补偿，可减少一定损失。截至2024年5月底，公司累计回购238.96万股，约占目前总股本的1.04%，成交价格11.37—12.86元/股，总金额2954.42元（不含交易费用）。据公司公告，回购股份的70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。
    新能源车检验规程进度更新，落地后有望带动公司检测设备业务向上。据公安部交通管理研究所负责起草的《新能源汽车运行安全性能检验规程》公开征求意见稿，对新能源汽车在原有的GB38900规定的通用项目安全检测基础上，增加对新能源汽车动力电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全等检测，检测站需要对应配置“充电安全检验设备”、“汽车底盘测功机”、“OBD读取设备”等检验设备。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。另外，公司已建立了32个服务网点，政策落地后公司有望快速形成对全国市场的有效覆盖。
    加大布局车检服务市场，链接车检与车后市场生态。2024年2月，公司审议通过使用3315万元收购广西车猫汽车科技有限公司51%的股权，广西车猫直接持有共18家机动车检测站100%股权，公司持续加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营，一方面提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，另一方面公司的“马蹄智慧平台”以汽车检测为入口，链接汽车后市场生态，增加检测站的收益，有望实现由单一检测收入向多元化业务收入转变。
    【投资建议】
    短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业务有望迎来业绩爆发；中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。考虑到车检行业价格战因素，我们调整了24-25年，并新增了2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.86、9.69和11.50亿元，归母净利润分别为0.63、1.04和1.75亿元，对应EPS分别为0.27、0.46和0.76元，对应PE分别为42、26和15，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    新能源车检测政策落地不及预期
    设备更新政策落地不及预期
    检测运营行业竞争加剧

动态点评：助行业节能降本，新业务加速拓展

湘油泵(603319)
    【事项】
    近日，据公司公告，公司目前业务和产品涉及机油泵、水泵、变速器油泵和其他汽车相关零部件、汽车电机、自动化装备和技术服务等多个方面。为便于投资者准确理解当前公司定位，公司拟将中文名称由“湖南机油泵股份有限公司”变更为“湖南美湖智造股份有限公司”（最终以市场监督管理局核准的名称为准）。
    【评论】
    整体业绩稳健增长，新业务占比逐年提升。2023年，公司实现营收19.08亿，同比+17.44%，实现归母净利润2.17亿，同比+27.76%，扣非净利润2.02亿元，同比+27.69%。24Q1公司实现营收4.65亿，同比+14.59%，实现归母净利润0.45亿，同比+25.76%，扣非净利润0.36亿元，同比+13.64%。2021-2023年，公司传统机油泵产品占比分别为60.47%、53.37%、50.05%，传统业务占比逐年下降。2023年公司营收构成中，传统机油泵产品（包含柴油机机油泵占比31.64%、汽油机机油泵占比18.41%）占比50.05%，变速箱泵占比9.41%，新能源车用零部件占比20.66%，电机占比6.94%，其他产品占比11.29%。未来，随着公司新产能的落地及新能源项目的逐步量产，新业务占比进一步提升的同时业绩有望稳健向上。
    汽车节能与电动化趋势下，公司产品市场空间逐步打开。当前，节能减排、降低成本是汽车行业的发展趋势，公司研发的二级变排量叶片式机油泵，相对于定量泵节能效果显著，和普通的变量泵相比提高了热怠速和高温高速状态下的安全性，改善了发动机性能；降低了油耗，NEDC循环节油预期在1%-3%之间。近日，比亚迪发布第五代DM技术，发动机热效率达到46.06%，其发动机使用了可变排量油泵等节能技术。另外，随着电动汽车渗透率快速提升，电子泵产品等在润滑、热管理、制动等方面的电子化精准控制需求进一步强化，公司电子泵产品市场空间有望逐步打开。目前电子泵产品已拥有美国康明斯、比亚迪、长安、吉利、理想汽车等国内外知名客户，未来将持续开拓市场。
    积极布局智能驾驶领域，深耕电机拓展激光雷达应用。公司参股设立的东嘉智能，已实现在电动助力转向系统EPS及电子泵类产品两大业务体系中控制单元（ECU）产品的规模化量产，拥有500多万辆的汽车保有量的规模应用。同时，搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元（ECU）产品已实现在无人配送、无人巡逻、无人转运、无人清扫等低速封闭半封闭场景数百台级的应用。另外，公司控股子公司东兴昌科技电机产品涵盖了功率从18W到1500W的各品类直流无刷电机，已形成超低噪音、高效率、高性能直流无刷电机的批量供货能力。其开发的激光雷达电机产品，已在电动汽车新势力头部品牌车型中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。随着汽车智能化逐步推进，公司相关业务有望借助现有客户资源获得更多订单。
    【投资建议】
    短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.07、28.90和33.81亿元，归母净利润分别为2.56、3.24和3.89亿元，对应EPS分别为1.23、1.56和1.87元，对应PE分别为13、11和9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    新能源项目拓展不及预期
    重点客户销量不及预期
    汽车泵类产品行业竞争加剧

能源电力领军企业，技术领先竞争力强

国电南瑞(600406)
    主要观点：
    能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长
    2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。
    产业布局完善，产品类型丰富
    公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。
    新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级
    公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。

机器视觉迎来需求成长及国产替代浪潮，上游高端核心部件领航者充分受益

埃科光电(688610)
    投资摘要
    中国2D工业相机/图像采集卡市场规模持续扩大，部分领域仍有较大国产替代空间。工业相机与图像采集卡是机器视觉系统重要组件。GGII称2023年我国2D工业相机市场规模同比增速有望超20%；同时，由于图像采集卡与工业相机具有配套关系，因此图像采集卡市场有望与工业相机同步成长。国产化方面，海外产品均价更高或意味着其性能更优；同时公司披露我国机器视觉高速高分辨率相机及高速图像采集卡主要依赖进口，且半导体量测、新型显示Array段等领域工业相机国产化率偏低。我们认为，国际环境变化等因素使机器视觉下游国产替代诉求强烈，部分领域高端产品未来仍有较大国产替代空间。技术积累/产品种类/产品性能三重优势突出，以高端国产替代为发展目标。公司2011年成立，深耕高端工业相机领域，在产品迭代速度/工程化落地能力等方面均展现出先发优势。同时，公司工业线扫描相机/大幅面扫描相机种类丰富，有利于满足多样的客户需求。另外，公司产品多数性能国内领先、追平海外；基于2021年公司产品均价领先可推测得公司产品性能或具有较强竞争力。我们认为上述优势奠定了公司在自身领域的核心地位，有望优先受益于高端工业相机国产化浪潮。绑定大客户迎持续发展。公司与PCB龙头宜美智、平板显示龙头精测电子合作稳定，且积极开拓奥普特、易鸿智能等优质客户。同时在半导体量测领域，公司持续开展和中科飞测等公司的合作。公司的终端客户包括深南电路/景旺电子/京东方/华星光电/宁德时代等知名厂商。我们认为与优质客户的稳定合作有望成为公司未来发展的重要保障。募投新产能与研发中心，支持现有品类业务、催化新品类推出。公司拟投资建设总部基地工业影像核心部件项目，项目达产后公司有望形成规模效应，支持高端品类稳定发展，且布局中低端产品。同时，公司拟投资机器视觉研发中心，我们认为这有望持续推动3D相机、非可见光检测等新品类落地及批量应用，贡献业绩新增长点。
    投资建议
    首次覆盖给予“增持”评级。受益于下游领域机器视觉检测产品有广阔国产替代空间、公司产品优势突出和募投项目推进，公司工业相机和图像采集卡销售额有望持续成长，预计公司2024-2026年实现归母净利润0.43/0.77/1.02亿元，对应PE分别为53/30/22倍。
    风险提示
    技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

华为核心合作伙伴，收购同方“如虎添翼”

软通动力(301236)
    中国数字经济使能者，创新能力持续增强
    公司成立于2005年，是中国数字技术服务领导厂商，拥有坚实的高质量客户基础、全栈的数字技术服务能力，实现了关键战略新兴行业的覆盖，完成了在中国主要城市和海外重点区域的完整布局，形成了在数字技术服务领域的核心竞争优势。公司注重创新和可持续发展，已建设30个能力中心，拥有1个国家级工程实验室，6个省市政府认定的工程、技术实验室及研发中心，1个博士后科研工作站，50+技术合作伙伴的生态合作体系，利用多种形式鼓励研发创新，不断探索前沿技术的巨大商业应用潜力。2023年，公司实现营业收入175.81亿元，同比下降7.97%，归母净利润5.34亿元，同比下降45.15%。实现扣非净利润4.62亿元，同比下降44.89%。2024年一季度实现营业收入54.49亿元，较去年同期增长29.65%，归母净利润亏损2.77亿元，扣非净利润亏损2.84亿元。主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致。
    构建新发展模式，赋能产业数智化
    公司持续推进产品和技术的研发创新，在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLink0s，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化;在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤0S(iSSE0S)完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段;在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB(iSSEDB)，推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案；在中间件方面公司的天鹤图形框架开发平台在能源行业成功落地;在AI及大模型层面，公司发布“软通天璇2.0MaaS平台”，在银行保险、零售、通用管理等多个垂直领域赋能企业智能化创新；在企业管理软件领域，公司自主产权的数智财资和司库产品战略级客户数量持续增加，央国企客户订单实现快速增长；在企业财务数智化领域，财务公司行业规模稳步提升，战略级客户数量有所增加，订单实现快速增长；在数字基础设施与系统集成层面，公司具备了从硬件、算力基础、模型算法底座到AI平台应用的一栈式服务能力，公司依托鲲鹏/昇腾以及国产芯片发布一体机系列产品为多家央国企客户成功完成数字化云底座建设，基于昇腾AI的训推一体化平台在科研院校、机场监管中心等多应用场景落地。
    华为重要合作伙伴，全力拥抱鸿蒙生态
    公司是华为的重要合作伙伴、首批HUAWEI HiLink软件服务商，积极参与鸿蒙生态建设，曾荣获“鸿蒙使能贡献奖”，在鸿蒙系统研发和硬件生态打造方面拥有宝贵的经验。公司长期以来与华为及伙伴携手拥抱鸿蒙智联生态"1+8+N"的核心发展战略，共同促进鸿蒙智联生态繁荣。截至2024年3月，软通动力已与各行业400余家设备厂商建立了生态合作，帮助1100余款产品接入鸿蒙智联生态，其中有600余款产品获得鸿蒙智联生态产品认证，位居行业领先地位。
    同时公司已经正式启动鲲鹏原生开发合作，未来将基于鲲鹏硬件底座openEuler、开发套件Kunpeng DevKit、应用使能套件KunpengBoostKit开展面向金融、电力能源、医疗等行业领域的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。
    收购同方提升硬件能力，中标信创项目
    通过收购同方计算机100%、同方国际100%、成都智慧51%的股权，公司具备了面向客户的“软硬体”的全栈数字技术服务能力，更好地为客户创造价值。5月14日，软通计算(同方计算机)在激烈的竞争中，成功拿下本期中央国家机关2024年度台式计算机批量集中采购项目中的最大份额。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.89、1.10、1.30元，当前股价对应的PE分别为44.25、35.80、30.34倍。公司为华为核心合作伙伴，受益于鸿蒙&欧拉等生态建设；公司收购同方计算机，完善了公司硬件能力，软件硬件齐头并进，业绩有望迈入新阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

精冲新材料龙头进军机器人领域，高端制造蓄势待发

翔楼新材(301160)
    核心投资亮点
    精冲新材料隐形冠军，打造定制化新材料需求解决方案平台。翔楼新材深耕精冲新材料领域二十年，是细分领域隐形冠军企业，公司专注于精冲新材料的国产替代与创新，打造成为解决国内外汽车、工业领域定制化精冲新材料开发的平台型企业。
    客户资源优质，新产品持续突破。公司积累了广泛且稳定的下游优质客户群体，业务覆盖超过一半的国内外汽车零部件供应商，在国内和海外业务双线发力；2023年以来，公司突破性进入日系车供应链，进一步打开新市场。同时，公司在新领域持续突破，不断推动产品创新，研发新品类，如氢能源汽车的关键部件金属双极板、人形机器人谐波减速器柔轮材料以及高端轴承的轴承保持架和薄型滚道圈等，持续丰富了公司的产品线，打开了新的业务增长点。
    新产能释放在即，高质量稳健发展可期。公司现有产能已达16万吨，国内市占率第一，公司近年来持续保持满产满销状态，持续通过技术优化和产品结构调整，不断扩充产能，以满足日益增长的市场需求。公司安徽新厂项目有序推进并将于2024年底建成，预计2025年将新增产能4万吨，为公司长期发展提供坚实的产能保障。
    盈利能力稳步提升，分红回购增厚投资回报。翔楼新材的盈利能力持续提升，2024Q1年归母净利润同比增长26.96%，延续高增长态势。公司通过高额分红和股份回购，积极回报投资者，展现了公司盈利能力和现金流的强劲状态。
    估值显著低于同业平均。选取与公司业务接近的多家上市公司，包括与公司工业有相似之处的冷轧不锈钢企业甬金股份、汽车精密零部件及精密模具企业博俊科技、汽车座椅总成及零部件供应商上海沿浦、汽车安全系统零部件以及布局人形机器人轴承的五洲新春、汽车领域特钢龙头之一的中信特钢。翔楼新材的PETTM为14.08，远低于可比公司均值为24.80；同时，考虑到翔楼新材在细分需求满足的能力方面技术和经验壁垒雄厚，未来新厂区产能释放在即，以及在汽车之外布局了高端轴承、人形机器人等多个高增长领域，我们认为公司投资价值值得重点关注。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新技术和产品研发不及预期的风险

氨纶行业龙头，产品价差扩大使得一季度业绩反弹，“北向资金”稳步加仓

华峰化学(002064)
    一、公司简介及业绩情况
    华峰化学主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售。
    公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。
    由于产品价格的下行，公司业绩在2022-2023年间经历了持续下跌，今年一季度业绩出现反弹。一季度营收66.6亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润6.6亿元，同比增长7.6%。
    氨纶主要应用于服装纺织行业，近几年在探索在医疗、汽车内饰领域的应用。聚氨酯原液的下游应用范围包括鞋类、缓冲垫、轮胎、家具等行业。
    公司持续扩产能，2023年有新的10万吨氨纶、40万吨己二酸投产。全年氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能利用率分别为104.5%、77.2%和67.8%，前两者处于较高水平。
    当前还有20万吨氨纶产能在建，预计2025年开始投产。
    同时，公司还在建设PTMEG和BDO项目，这两个项目的建成将帮助公司形成上下游一体化格局，进一步巩固龙头地位。
    二、涉及概念
    1、氨纶概念：公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一，也是目前国内产能最大的氨纶生产企业。
    2、聚氨酯原液概念：公司聚氨酯原液产品销往全球20多个国家和地区，其聚氨酯鞋底原液国内市场份额达到60%以上。
    3、己二酸概念：公司己二酸产品销往全球30多个国家和地区，国内市场份额达到40%以上，直销及经销商共同合作服务于日本，韩国，台湾，欧盟，土耳其，阿联酋，印度，巴基斯坦，新加坡，泰国，马来西亚，澳大利亚，南非，墨西哥等国家和地区的客户。
    三、事件催化
    氨纶下跌趋势放缓，行业资本开支收窄，利好行业龙头。

核电回暖奠定成长基调，风光步入发展快车道

中国核电(601985)
    投资要点：
    核电双巨头之一，持续扩张新能源。公司背靠中核集团，控股股东拥有完整的核科技工业体系，为公司发展提供坚强后盾。公司产业布局明晰，以核能为主业，大力开拓新能源市场（20年收购中核汇能进军新能源），积极探索战略新兴产业。公司收入结构以核电为主，23年占比电力板块收入的86.61%；新能源收入呈快速增长态势，18-23年CAGR高达204%。预计未来随着设备折旧到期有望增厚利润，短期的铀价波动对公司生产成本影响有限。公司营业收入增势良好，业绩持续增长，23年归母净利润同比增长17.91%。利润率稳步向上，盈利能力持续增长，1Q24毛利率、净利率分别为49.17%、31.38%，较23年分别增加4.55pct、3.00pct。
    核电审批常态打开长期成长空间，积极开拓核能综合利用新领域。我国核份额仅5%左右，预计35年达10%左右，我国核电装机有望稳增。中核集团在建核准机组位列第一，公司作为集团旗下唯一上市电力运营平台，有望迎来扩张期。预计24-27年核电新增投产1.21/1.21/1.39/6.32GW，其中27年为投产大年。核电上网电量稳增，预计24年市场化交易波动有限。此外公司积极开拓核能综合利用，培育新的业绩增长点。一方面，四代高温气冷堆有望率先迎来商业化时代。高温堆技术由中核集团与清华大学联合研发，中核集团与清华大学是全部知识产权的创建、推广和所有者。公司将在高温气冷堆技术的后续推广应用中承担重要责任。另一方面，“玲珑一号”预计26年投运，小型堆在供热、制氢、海水淡化等方面发挥重要作用。
    风光步入发展快车道，加速敏捷端项目孵化。自2020年收购中核汇能以来，公司风光装机规模快速增长。截至23年底，公司新能源控股在运装机18.52GW（风电5.95+光伏12.56GW）。截至1Q24，在建风电3.34GW、光伏10.92GW。新能源步入快车道，公司加速兑现十四五规划目标（规划目标30GW）。预计公司风光毛利在装机驱动下将呈现快速增长态势。此外公司加速敏捷端项目孵化，设立钙钛矿公司，引进科研团队和立项获批通过中试科研项目等。
    盈利预测与投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为798.75、866.63和937.82亿元，归母净利润分别为114.64、124.11和134.55亿元，对应PE分别为16.9/15.6/14.4倍。结合可比公司情况，采用PE估值，我们给予2024年18.0倍估值，对应市值2063.43亿元，给予公司目标价10.93元。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

芯瑞达：MiniLED放量车载高潜

芯瑞达(002983)
    主要观点：
    深耕新型显示，MiniLED放量助力公司业绩向好发展
    芯瑞达深耕新型显示行业多年，自2017年承担MiniLED安徽省重大科技专项，产品线涵盖了从传统LED背光模组和终端显示，到MiniLED背光模组和直显产品，再到车载显示领域。24Q1公司实现收入2.5亿（同比-16.7%），归母净利润0.4亿（同比-9.6%），扣非归母净利润0.3亿（同比-8.4%），主要原因包括显示终端订单交付因运输报关等环节顺延导致利润减少约7932万元。值得注意的是，受益于下游MiniLED背光电视的快速渗透，Mini显示模组收入同比增加300%+，带动显示模组业务同比增加22.47%。
    背光直显齐发力，MiniLED布局已进入收获期
    MiniLED背光下游电视放量带动模组量利齐升。自2021年开始MiniLED成为推动电视画质升级的主要技术方向之一，逆势高速增长。公司充分发挥MiniLED显示技术布局早及入选安徽省重大科技专项的优势，在研发技术累积、资金实力与客户资源等方面优势显著，有望享受行业渗透快速增长的发展红利。
    MiniLED直显“借船出海”有望贡献业绩增量。根据洛图，2028年MiniLED直显全球市场规模将达到33亿美元，24-28年CAGR约为40%。公司已形成了从P0.3至P1.25的全系列Mini/Micro解决方案，与行业内领先企业确立合作，利用"借船出海"等方式加速业务扩张，有望为业绩增长注入新动力。
    车载业务打开成长空间
    加快车载显示战略落地，打开第二成长曲线。公司自2017年承担MiniLED安徽省重大科技专项即将车载显示作为战略规划之一，根据行家说发布的《2022MiniLED背光调研白皮书》，MiniLED背光屏2023年出货量预计在15万片以上，并在2024-2025年左右大规模上车，预计在2026年有望突破210万片，截至24年3月已有9款车型正式搭载MiniLED屏幕。23年11月，公司拟出资3000万元参股瑞龙电子，协同提升厂商的供应链级次。24年3月，公司设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，致力于推动公司车载显示业务快速落地起量。目前，公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0版样品性能参数已获得客户认可，围绕智能座舱、电子后视镜等显示应用领域的项目研发也有序推进中。
    投资建议
    预计24-26年收入分别为15.48/21.02/26.56亿元，对应增速分别为31.7%/35.7%/26.4%，归母净利润分别为2.18/3.09/4.17亿元，对应增速分别为30.8%/41.8%/35.2%，对应PE分别为17X/12X/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。

公司首次覆盖报告：自动化设备行业龙头，创新驱动行稳致远

博众精工(688097)
    3C自动化设备行业龙头，创新驱动助力平台化公司成长
    博众精工为国内智能化生产解决方案领域行业龙头企业，主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件三条产品线。近年“机器换人”产业趋势明显，工业自动化市场正快速增长，2023年国内市场有望达2822亿元。公司有望受益于下游消费电子、新能源等行业发展，半导体业务有望成为公司第二成长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润5.10/6.00/6.86亿元，EPS为1.14/1.34/1.54元，当前股价对应PE为16.3/13.9/12.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    工业自动化市场空间较大，公司有望受益于消费电子行业景气度回升Frost&Sullivan数据显示，2025年全球工业自动化市场规模预计达5436.6亿美元，我国2023年自动化及工业控制市场规模有望达2822亿元。消费电子为公司主要下游产业，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR等全系列终端产品的组装与测试环节。苹果新产品Vision Pro有望推动消费电子行业景气度回升，2021年全球AR/VR头显出货量达到1123万台，2024年出货量有望达到2130万台，2010年公司即与苹果公司达成合作，未来有望受益于下游景气度回升与爆款产品机遇。
    新能源业务有望保持高增，半导体设备有望成为公司新增长点
    公司积极开拓新能源与半导体业务。新能源：国内外锂电产业正处于扩产时期，根据GGII数据，2025年国内锂电池出货量有望达1747GWh，全球锂电池出货量有望达2396GWh。公司的注液机、高速切叠一体机等产品已取得大量量产订单，公司在换电领域与蔚来深度绑定，未来新能源业务有望持续高增。半导体：公司现已完成一台AOI半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，未来半导体设备业务有望成为公司新业绩增长点。
    风险提示：下游市场景气度恢复不及预期；对苹果产业链依赖度较高。

公司深度报告：营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃

哈药股份(600664)
    核心投资逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务利润实现高增长。2023年公司工业业务归母净利率仅3.35%（2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在13%以上，而药品板块可比公司归母净利率均值亦在13%以上），2024Q1公司工业业务归母净利率达7.67%。在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品GNC以及自产保健品等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023年公司工业业务销售费用率为35.61%，工业业务管理费用率为14.13%，随着公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。
    2023年商业业务营收占比约67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头：2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8%。从区域市占率上看，2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元，而人民同泰市占率约30%。从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上。
    2023年工业业务营收占比约33%，GNC业务增速亮眼：自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023年工业营收占比约33%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%。从品类结构上看，2023年营养补充剂为工业板块主要产品，2023年营养补充剂占工业营收约54%。其中，2023年GNC中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1工业业务归母净利率达7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

公司信息更新报告：销售拿地规模下滑，拟发行租赁房REITs盘活资产

招商蛇口(001979)
    销售拿地规模下滑，拟发行租赁房REITs盘活资产，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年5月经营简报，受销售市场低迷影响，公司前五月销售规模下降。公司拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，拟发行租赁住房REITs盘活资产，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元，EPS为0.89、1.05、1.20元，当前股价对应PE为11.3、9.6、8.4倍，维持“买入”评级。
    单月销售降幅收窄，销售排名位居第五
    2024年5月公司实现签约销售面积79.3万平方米，同比下降29.1%；实现签约销售金额190.2亿元，同比下降28.6%，环比提升2.1%，销售降幅有所收窄。1-5月公司累计实现签约销售面积336.9万平方米，同比下降39.1%；累计实现签约销售金额778.5亿元，同比下降43.1%，在克而瑞全口径销售榜单排名第五；累计销售均价23106元/平米，同比下降6.5%。
    单月拿地2宗，投资强度下降
    公司2024年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心30城，进一步聚焦核心10城。2024年5月公司获取广州黄埔区项目和三亚深海科技城项目，总计容建面21.7万方，总地价43.4亿元，权益地价13.6亿元，权益比例31.4%。1-5月公司获取7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面80.1万方，总地价146.1亿元，同比下降53.5%，拿地金额权益比68.4%（2023全年76.5%），拿地强度18.8%（2023全年38.6%）。
    融资渠道畅通，拟发行租赁住房REITs
    公司2023全年新增公开市场融资324.3亿元，全年综合资金成本3.47%，较2023年初降低42BP。2024年1-5月公司发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目，已分别投入运营超4年和8年，2023年度平均出租率达92%和98%。我们认为本次REITs申报有利于盘活公司资产，进一步拓宽融资渠道，增强持续经营能力。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

核心原材料自主可控&产能储备充足，助力业绩增长

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    制程全覆盖/产品全替代，抛光硬垫5月单月销量破两万片。作为国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫国产供应商，公司已完成覆盖CMP抛光硬垫、软垫的全系列产品布局，能全方位满足国内下游晶圆客户各制程节点工艺需求。（1）硬垫、软垫全覆盖：全面构建涵盖CMP硬垫与软垫的完整产品体系。武汉本部CMP抛光硬垫产线的成功量产，让公司抛光垫产品迅速在国内主流客户放量导入，并渗透至一供水平；2022年潜江CMP软垫工厂的建成及量产订单收获，在国内主流客户进一步打开更大市场空间。（2）制程节点全覆盖：在满足客户成熟制程抛光垫产品需求、对抛光垫产研技术和应用工艺深刻理解的基础上，公司跟进客户需求，与客户共同成长，积极开发更先进制程产品。鼎龙抛光垫产品型号高达几百种，覆盖率近100%，能全方位满足国内下游晶圆客户各制程节点工艺需求。（3）应用工艺全覆盖：除深耕晶圆制造CMP环节抛光垫产品，公司成功延展至大硅片用抛光垫、先进封装用抛光垫领域，客户向主流硅片厂、封装厂客户端不断拓展。得益于高算力、AI应用、5G通信、人工智能等领域的迅猛进步，半导体晶圆需求持续增长，有力带动CMP抛光材料供给行业的蓬勃发展。公司控股子公司鼎汇微电子CMP抛光垫产品销售持续保持增长态势，并于2024年5月首次实现抛光硬垫单月销量破2万片的单月历史新高。
    CMP抛光硬垫三大核心原材料全面自产，产能储备充足。在CMP抛光垫领域，公司实现了CMP抛光硬垫三大核心原材料：预聚体、微球、缓冲垫的全面自产，持续增强供应链自主化管控程度，同时基于自产核心原材料体系为客户提供定制化产品解决方案，巩固了CMP抛光垫产品的核心竞争力。（1）预聚体：预聚体在抛光垫中的重量占比超过70%，并长期为外国厂商所独供。鼎龙在18年便启动了原材料自主化项目，依托于鼎龙高分子和有机合成平台技术积累，经过两年的攻坚，终于完成预聚体的全面自主化，平稳完成自主预聚体的替代工作。（2）微球：微球在抛光垫中主要作用是形成孔隙，能够在微观层面承载抛光液，粒径的大小、粒径均一性直接影响到抛光的定性。CMP抛光垫中的热膨胀聚合物微球是技术壁垒最高的微球产品，一直被美资企业独供。2021年，该独供企业宣布停产引发了全球CMP抛光垫厂商的震荡。鼎龙利用在碳粉行业20多年积累的高分子材料合成经验，结合对微球产品的理解，成功完成微球的小规模产业化工作，其粒径波动更小、粒径分布更窄，应用性能更稳定，客户端自产替代稳步推进中。同时，为进一步提升产能与效率，鼎龙还启动了微球扩产项目，预计投产后将具备年产五十吨级微球能力，足以满足中国CMP抛光垫市场的下游需求。（3）缓冲垫：鼎龙潜江抛光垫工厂的投产，显著提升了缓冲垫的开发能力及速度，数款自研的特殊缓冲垫在先进制程产品推进中发挥了重要作用。（4）产能：公司具备武汉年产40万片硬垫及潜江年产20万片软垫及抛光垫配套缓冲垫的现有产能条件，产能储备充足，可为后续CMP抛光垫产品销售持续增长提供坚实的产能基础。公司也将紧抓市场机遇，不断提升CMP抛光垫的产品市占率，着力推动CMP抛光垫业务收入及公司业绩进一步增长。
    投资建议：鉴于当前公司抛光垫放量及客户开拓节奏，我们调整对公司原有预期。预计2024年至2026年营业收入由原来30.85/38.15/42.16亿元调整为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润由原来3.93/5.96/7.37亿元调整为4.41/6.11/7.83亿元，增速分别为98.6%/38.6%/28.1%；对应PE分别为49.8/35.9/28.0倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，叠加公司在海外市场拓展方面取得重要进展，有望在今年年内成功获得海外市场重要客户订单，带动业绩增长，维持“买入-A”建议。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。

2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长

水晶光电(002273)
    核心观点
    2023年公司营收增长16%，归母净利润增长4%。公司2023年营业收入50.76亿元(YoY16.01%)，归母净利润6.00亿元(YoY4.15%)，扣非归母净利润5.23亿元(YoY2.72%)；其中4Q23营业收入15.27亿元(YoY30.05%，QoQ-9.96%)，归母净利润1.62亿元(YoY68.83%，QoQ-37.64%)，扣非归母净利润1.57亿元(YoY82.46%，QoQ-38.28%)。2023年毛利率27.81%(YoY0.91pct)，其中4Q23毛利率29.70%(YoY3.17pct，QoQ1.13pct)。
    一季度营收增长超53%，归母净利润增长超92%。公司1Q24营业收入13.45亿元(YoY53.41%，QoQ-11.89%)，归母净利润1.79亿元(YoY92.49%，QoQ9.96%)，扣非归母净利润1.70亿元(YoY170.77%，QoQ7.88%)；毛利率24.00%(YoY-0.36pct，QoQ-5.70pct)。
    微型光学棱镜模块成功量产支撑公司销售正增长。2023年光学元器件业务收入24.46亿元(YoY21.11%)，占比48.2%。公司微型光学棱镜模块项目于2023年6月成功量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，该新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。
    薄膜光学面板扩展终端品类，持续深化大客户合作。2023年薄膜光学面板业务收入18.49亿元(YoY17.77%)，占比36.4%。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；战略布局方面启动海外项目战略规划，提升海外交付能力。车载HUD斩获十余个定点项目，AR/VR持续验证和突破。2023年车载光电及AR/VR业务收入2.91亿元(YoY54.39%)，占比5.7%。公司2023年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业。AR/VR方面，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，不断围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破。
    投资建议：目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好光学元器件业务中吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等带来的业绩增长机会以及汽车电子及AR光波导器件的研发和量产能力，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长34.4%/21.2%/21.2%至8.07/9.78/11.86亿元，根据相对估值，给予目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；组织能力不能匹配战略转型风险；技术成果产业化不及预期风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动和行业竞争风险；价格水平下降风险；汇率风险。

改革决心彰显，业绩弹性将持续释放

燕京啤酒(000729)
    事项：
    公司公告：2024年06月06日，燕京啤酒召开2024年度投资者交流会。公司董事长、总经理、常务副总经理等高管出席会议。
    国信食饮观点：公司改革的决心与信心十足，管理层着眼长远，现阶段改革重在全面强基础，目前公司在生产、供应链、运营、市场、人才体系等方面已有不同程度的改善，但改革成效还未充分释放，后续随着生产体系、供应链体系的升级优化完成、核心产品组合进一步完善，未来改革红利还将有更大程度释放，公司有望持续展现较强业绩弹性。维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入152.5/163.2亿元，同比+7.3%/+7.0%；实现归母净利润9.2/11.7亿元，同比+42.2%/+28.0%。当前股价对应PE分别为30/24倍，维持“优于大市”评级。
    评论：
    全面改革红利正释放，2023年业绩表现佳
    本次投资者交流大会以”践行变革的力量“为主题，公司向投资者展示了近年来的改革成果，如各地分公司、子公司的组织架构优化、劳动生产率明显提升、产品结构优化、重点产品U8销量快速增长、员工激励机制优化、市场管控能力显著强化等。在深化改革的促进作用下，公司2023年实现营业总收入142.13亿元，同比+7.66%，其中啤酒总销量同比+4.6%，销量表现优于行业，啤酒销售均价同比+2.8%，持续受益于产品结构优化。2023年公司归母净利率4.54%，同比+1.9pct，盈利能力显著提升主要系产品结构改善、降本控费增效所致，充分反映公司深化改革后业绩成长能力强化。
    彰显改革决心与信心，公司业绩增长潜力预计将有更大程度的释放
    2024年进入“十四五”的第四年，公司管理层表示将继续坚定不移向既定的“十四五”发展目标迈进，目标实现的方式主要在于三个方面：1）推动生产端卓越管理体系全面落地；2）继续推进市场建设；3）构建数智化供应链体系。其中管理层特别强调了生产体系、供应链体系升级优化的重要性，认为这是公司在中长期赶超国内、国际头部啤酒公司的重要基础。预计生产端卓越管理体系的全面落地与供应链数智化建设将给公司带来更大的降本增效成效，最终将体现在盈利能力的显著改善。市场建设方面，公司要求所有分公司、子公司建立起各自的基地市场，作为未来利润稳定增长的重要基点。得益于以U8为核心的产品矩阵打造成熟，以及考核、激励机制改革后各地销售人员、管理人员的工作积极性显著提升，我们认为公司的市场开拓能力明显增强。
    核心单品U8产品力提升，积极拓展渠道、突破弱势市场与成长性市场
    2023年公司核心大单品U8销量已突破53万吨，目前产品美誉度仍高，且公司继续向其倾注营销资源。为促进U8品牌的进一步成长，公司将新增U8品规并适时开发U8新品来丰富U8产品矩阵，也将加大U8在流通渠道的渗透。市场方面，目前U8已在北京、河北、内蒙三大优势市场具备较强基础，公司正加大成长性市场建设，如东三省、四川、山东地区，同时加快弱势市场开发，如华中、华东、华南地区。因此我们认为U8正处于全国化发展初期，渠道渗透及市场扩展能力亦在持续强化，未来有望成为百万吨级大单品。
    投资建议：改革红利将持续释放，维持“优于大市”评级
    综上所述，我们认为公司现阶段改革重在全面强基础，改革成效还未充分释放，后续随着生产体系、供应链体系的升级优化完成、核心产品组合进一步完善，未来公司业绩弹性还将持续展现。维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入152.5/163.2亿元，同比+7.3%/+7.0%；实现归母净利润9.2/11.7亿元，同比+42.2%/+28.0%；EPS分别为0.33/0.42元。当前股价对应PE分别为30/24倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待

西藏天路(600326)
    西藏自治区水泥龙头，盈利有望优化
    西藏天路背靠西藏国资委，从事多领域建筑建材业务，其中水泥业务贡献最大。公司目前拥有熟料产能434万吨，占藏区产能比重达34%，系区域水泥龙头。公司自19-22年产能利用率逐渐降低，固定成本、费用摊薄较多导致盈利下滑严重，23年西藏水泥产量同比增长51%，我们认为随着区域重大水电站等重点项目的逐步推进，水泥需求有望进入上升通道，公司产能利用率有望重回高位，水泥吨成本、费用存在较大下降空间，有望带动公司盈利迈入新阶段。
    铁路建设逐步放量，水利重大工程可期，需求空间广阔
    西藏固定资产投资以基建为主，中期来看，西藏水泥需求与基建相关度较高，22年基建占比进一步提升，有望带动需求增长。长期来看，西藏城镇化率低且人口自然增长率高，需求空间较大。其中，交通建设潜力较大，公路密度居全国末位；水利投资占比自19年以来逐渐提高，至22年提升至46%。重点项目来看，铁路建设规划有序推进，中性假设下24/25年有望带动公司77/105万吨水泥需求增量；水电站项目储备丰厚，重点关注装机容量6000万千瓦的墨脱水电站，按15年建设工期、公司份额34%计算，有望带动公司销量122.4万吨，占23年公司水泥销量比重约30%。
    供给端管控趋严，产能利用率提升空间大
    藏区地势高峻且交通不便，形成天然护城河，致外来熟料难以进入。供给端集中度较高，截止23年末，CR6达100%，CR2达60%，西藏天路、华新水泥两家头部企业议价权较高。自16年以来，西藏地区产能利用率持续下滑，22年开始执行错峰生产，且对产能批复管控趋严，未来产能利用率或将提升。中长期来看，西藏地区水泥产线规模普遍较小，2500T/D及以下产能占比达47%，在国家环保能效要求下，未来供给格局或将继续优化，头部企业市占率有望进一步提升。
    吨成本高于可比公司，成本费用有望优化
    西藏天路吨均价和吨成本均高于可比公司，20年及之前吨毛利/吨净利高于同行约100/70元。21-22年受市场竞争加剧以及疫情影响，销量下滑，同时受运输费用提高、煤价高企以及外购高价熟料等多项因素影响，成本大幅抬升。23年公司水泥吨成本约439元，出现向下拐点，我们认为随着未来产能利用率提升带动固定成本摊薄加强，公司成本及费用端仍有较大下降空间。
    看好藏区水泥业务弹性，首次覆盖给予“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利润为1.12/4.38/9.25亿元，我们采用分部估值法，给予25年建材、建筑业务PE分别为14、5倍，对应目标总市值为68.08亿元，对应目标价5.28元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：重点项目建设进展不及预期、区内水泥价格竞争加剧、公司建筑业务中标情况不及预期、公司经营管理和财务风险、股价波动风险、文中测算具有一定主观性。

深耕运动鞋履代工筑高壁垒，订单产能双增利润可期

华利集团(300979)
    投资要点：
    深耕运动鞋履制造赛道壁垒高筑，经营高效费率管控优异利润稳增。华利集团为全球领先的运动鞋履专业制造商，深耕主业数十载，积累了鞋履开发、设计、生产、销售相关业务的丰富经验以及众多下游头部运动品牌客户资源，竞争壁垒较高；此外，规模效应及高效管理下公司销售、管理等费用管控优秀，同时不断加大研发投入以提高经营效率，长期利润增厚有保障。
    运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求端看，公司订单修复主要来自三方面驱动：1）运动鞋服市场发展；2）下游品牌去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换；3）增长势能较好的品牌订单需求持续增加。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产，新厂投产带来产能释放，有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定，在“以销定产”模式下，产能利用率及产销率保持稳定，长期业绩增厚可期。
    运营管理行业领先，客户及产品结构升级助推ASP上涨。公司销售及管理费率常年维持在4%-6%左右，相较同业内其他企业偏低，系公司聚焦主业、规模化经营以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理，帮助公司高效管控各项费率，驱动整体利润上行；此外，客户及代工产品结构决定了产品销售均价，近年高单价产品及高质量客户在公司内占比不断提升，驱动公司产品ASP不断上行。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借行业需求稳健增长、规模化与全球化运营下高毛利以及产品ASP与产能量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.24/44.93/50.69亿元，我们选取与公司业务布局类似的丰泰企业、聚阳实业、儒鸿作为可比公司，2024年平均PE为23.0X，华利集团2024年对应PE为20.7X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。

公司动态研究报告：国产精冲材料龙头厂商，轴承、机器人材料打开成长空间

翔楼新材(301160)
    投资要点
    精密冲压新材料和解决方案供应商，应用领域由汽车零部件不断向轴承、氢能源和机器人等扩张
    翔楼新材成立于2005年，2022年6月6日在深交所上市，是一家生产定制化精冲材料的高新技术企业。公司主要以热轧宽幅特钢坯料为原材料，通过酸洗、纵剪、精密冷轧和热处理工艺实现特殊规格、特定厚度精度、表面质量以及特殊力学性能等要求，满足下游客户定制化需求。公司主要产品包括汽车零部件用的精冲材料，应用范围覆盖汽车安全系统、座椅系统、内饰系统及动力系统等结构件及功能件；公司也持续关注高端金属材料领域，重点布局轴承、氢能、机器人等高端、精细领域。截止2023年底，公司精冲材料产能/产量/销量分别为16/16.2/16.1万吨，产能利用率101.5%产销率98.9%，为国内龙头企业。
    汽车零部件为收入主要来源，工业和其他用途精冲材料贡献稳步增长。2023年公司汽车零部件/工业/其他用途精冲材料收入分别为11.33/1.33/0.16亿元，YoY分别为10.46%/12.79%/14.24%，占比分别为83.75%/9.81%/1.17%，工业和其他用途精冲材料收入增速较快，占比亦稳步提升。受益于客户扩张和应用领域扩展，公司营业收入和盈利快速增长，2021-2023年收入分别为10.63/12.12/13.53亿元，YoY分别为49.3%/14.0%/11.7%；归母净利润分别为1.21/1.41/2.01亿元，YoY分别为76.8%/17.0%/42.0%。2024Q1收入和归母净利润分别为3.50/0.51亿元，YoY分别为35.4%/27.0%，仍维持较高增速。目前公司加速轴承和机器人等材料赛道布局，未来有望为公司带来新的业绩增长点。
    精冲材料国产替代加速，稳步切入日系供应链
    精冲材料市场空间广阔，技术突破加速国产化替代。根据公司公告，目前国外单车精冲材料用量25公斤左右，国内15-20公斤，国内仍有较大提升空间；考虑冲压过程中材料的损耗率，全球精冲材料需求约300万吨，国内需求70-100万吨。考虑到国内单车用量提升潜力、海外市场拓展空间，我们认为公司在汽车零部件领域的扩张值得期待。公司紧跟高端精密冲压材料国产化趋势，通过自主研发与技术创新，已成功实现关键零部件用材的国产替代（16mnCr5、42CrMo4、C45E等），进一步降低了生产成本，有效保障了供货及服务的及时性。随着行业对材料性能、精度和质量要求的不断提高，公司的定制化精密冲压产品将成为满足市场需求的关键竞争优势。
    联动汽车零部件巨头深入合作，切入日系供应链打开成长空间。公司致力于与全球知名汽车零部件企业合作，与包括慕贝尔、麦格纳在内的多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系，形成了强大的客户矩阵。通过全球头部Tier1，公司产品广泛应用于知名汽车品牌，如宝马、奥迪、捷豹路虎、丰田等。根据全球销量数据，日系汽车销量占全球汽车销量近三成，是世界汽车行业的长期主导者，公司已逐步进入日系整车厂供应商体系。2025年公司安徽工厂预计释放产能为4万吨，为日系车材料的大规模放量提供支持。
    进军轴承和人形机器人领域，助力拓展“高端制造”市场
    轴承材料规模可观，国产替代空间较大。公司积极扩张高端轴承冲压材料领域，产品主要应用领域为轴承保持架与平面轴承。根据《Grand View Research》，2023年全球轴承市场规模达1210亿美元，预计2030年将达到2266亿美元，2024-2030年CAGR约为9%。按照轴承保持架规模约占轴承市场空间的5%测算，2023年全球轴承保持架的市场空间为60.5亿美元，预计2030年将达到113.3亿美元。公司已与国内外头部轴承生产商达成合作，进入轴承精冲材料领域，有望实现从1到10的跨越式发展。
    进军人形机器人领域，研发谐波减速器柔轮材料。谐波减速器主要是由柔轮、刚轮、波发生器组成，其中柔轮和刚轮所使用的材料决定了它的性能和使用寿命。根据绿的谐波年报数据，谐波减速器的材料成本占比总成本比重为30%-40%。目前，国内外的谐波减速器柔轮材料基本为40Cr合金钢，包括40CrMoNiA、40CrA、30CrMoNiA、38Cr2Mo2VA等；由于国外提纯技术较高，材料杂质少，目前国内谐波减速器厂家柔轮材料基本依赖进口。公司结合自身优势切入人形机器人精冲材料新领域，谐波减速器柔轮材料及轴承材料等多个项目在研，有望推进谐波减速器关键材料的国产替代。
    实控人全额参与定增彰显信心，产能稳健释放带来业绩弹性
    向实控人非公开发行募资超过1亿元，彰显成长信心。2023年公司向和升控股（实际控制人钱和生先生100%持股）非公开发行募资，发行价格为29.47元/股，发行数量为363.7万股，合计募集资金10717.20万元，用于补充流动资金。发行完成后，钱和生先生直接和间接持有公司31.11%的股权。
    安徽工厂预计2025年投产，奠定成长基础。随着公司新厂房的投入使用，以及募投项目的顺利实施，公司产能稳步扩张，截止2023年底产能已达16万吨（苏州工厂），位于国内同行业第一梯队，2024年将进一步优化苏州工厂产能。公司预计2024年年底完成安徽工厂建设，2025年投产，投产当年有望释放产能4万吨，未来产能爬坡后有望达到15万吨。在产能结构方面，产品以汽车、轴承、高端制造为主，预计一半为高价高毛利的轴承产品。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.22/2.75/3.40亿元，未来3年CAGR为19.2%;当前股价对应PE分别为14.1/11.4/9.2倍。考虑到公司在精冲材料领域的龙头地位，在高端轴承、机器人材料领域的前瞻布局，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动较大风险；（2）海外出口业务不及预期；（3）项目建设进度不及预期

畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期

瑞普生物(300119)
    核心观点
    公司主做畜禽动保，积极拓展宠物动保。公司主业为兽用生物制品、兽用化药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。1998年成立以来，公司以兽用高端制剂业务起家，此后聚焦动保领域，积极开展外延并购，不断扩张丰富动保业务版图。2023年公司营业收入达22.49亿元（近10年CAGR为11%），收入规模在国内动保企业中仅次于中牧股份，已成为国内产品最全、规模最大的畜禽动保企业之一。近年公司宠物动保板块正进入收获期，自研猫三联疫苗等多款产品陆续获批上市，后续有望持续贡献增量。
    畜禽动保业务：积极拓展集团客户，有望受益下游养殖景气改善。成长方面，公司作为国内规模最大、品类最全的动保企业之一，研发端投入领先同行，产品矩阵不断丰富，渠道端与大型养殖企业的合作日趋紧密，在养殖规模化浪潮下，与养殖集团直接建立销售合作的直销模式收入后续有望持续扩大。周期方面，受产能调减和北方疫病影响，生猪价格在今年春节后呈现淡季不淡特征，基于去年以来的产能去化情况判断，我们认为猪周期已进入右侧，生猪价格有望自年中开启上行，且届时有望同步带动禽产业景气回升。后续随下游养殖环节现金流及盈利修复，养殖户用药需求有望迎来改善，届时公司畜禽动保产品销售规模和利润表现有望自底部持续向上改善。
    宠物动保业务：新品密集上市，板块进入收获期。产品方面，公司产品矩阵不断丰富，已具备提供从预防、诊断到治疗的整体防治解决方案能力，产品涵盖生物制品、化药及营养保健品等9大领域，共计20余款宠物用产品。渠道方面，公司已布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”的销售渠道护城河。大单品方面，公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”于2024Q1正式推向市场，实现销售收入1200万元，后续有望依靠渠道优势快速放量，进而带动公司宠物板块营收规模再上新阶。
    盈利预测与估值：瑞普生物作为国内最大的动保企业之一，后续有望受益下游畜禽养殖景气回暖，同时宠物板块有望为公司开启新曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.3/6.3/6.5亿元（同比+16%/20%/3%），EPS分别为1.1/1.3/1.4元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在17.8-19.1元之间，较目前股价约有20%-30%溢价空间，给予“优于大市”评级。
    风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险；疫苗批发进度不及预期的风险。

产品、渠道积极应变，公司经营韧性强化

重庆啤酒(600132)
    事项：
    公司公告：2024年05月31日，重庆啤酒召开2023年年度股东大会。
    国信食饮观点：面对当前持续变化的消费环境，重庆啤酒在产品组合、渠道策略、市场拓展策略方面已作出相应调整，经营韧性强化。公司第一季度取得良好开局，第二季度南方雨水天气可能对销售造成影响但
    影响程度有限。第三季度起，天气升温叠加大型体育赛事揭幕预计将对啤酒销售有一定的拉动作用，公司
    全年完成年初目标的确定性较强。故维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入156.3/165.4亿元，同比+5.5%/+5.8%；实现归母净利润14.6/15.9亿元，同比+8.9%/+9.5%。当前股价对应PE分别为23/21倍，维持“优于大市”评级。
    评论：
    产品组合积极应变，新旧动能承接良好
    产品方面，2023年疆外乌苏销量承压，但乐堡等产品在基地市场韧性增长。2024年公司将继续依托以乌苏、乐堡、嘉士伯为基础的优势产品组合进行市场拓展，同时加大对重庆品牌的推广力度，紧抓8-12元档细分市场发展机遇。当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，调整优化后的产品组合可帮助公司更好适应当前消费环境变化。
    把握非现饮渠道发展机遇，大城市计划更重视市场质量
    渠道方面，当前餐饮、夜场渠道恢复速度持续偏慢，而非现饮渠道发展势能较好，故公司相应提升对非现饮渠道的重视度，并针对非现饮场景做精准化的场景营销，后续非现饮渠道发展有望提速。非现饮渠道罐装产品更快增长也有助于公司产品结构进一步优化。此外，公司的市场扩张思路亦有转变，在继续推进“大城市计划”的基础上，今年将更加重视市场质量。虽今年新增大城市数量较去年下降，但公司将对大城市进行精细化管理，有针对性的进行资源投放。
    2024年第一季度开局良好，下半年旺季销售表现有望环比提升
    2024年第一季度公司销量增速显著快于行业，为全年业绩奠定良好基础。4月南方暴雨天气或对华南区域销量有所拖累，5月开始暴雨天气影响逐渐消退且北方区域开始升温，因此预计天气影响有限。展望第三季度，啤酒行业进入销售旺季且今年夏季大型体育赛事较多，预计行业景气度将边际改善，公司旺季销售表现有望进一步提升。
    投资建议：经营韧性强化，维持“优于大市”评级
    综上所述，面对当前持续变化的消费环境，重庆啤酒在产品组合、渠道策略、市场拓展策略方面已作出相应调整，经营韧性强化。公司第一季度取得良好开局，第二季度南方雨水天气可能对销售造成影响但影响程度有限。第三季度起，天气升温叠加大型体育赛事揭幕预计将对啤酒销售有一定的拉动作用，公司全年完成年初目标的确定性较强。故维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入156.3/165.4亿元，同比+5.5%/+5.8%；实现归母净利润14.6/15.9亿元，同比+8.9%/+9.5%；EPS分别为3.01/3.29元。当前股价对应PE分别为23/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

公司首次覆盖报告：长晶设备龙头公司，设备+材料共驱发展

晶盛机电(300316)
    报告要点
    公司为光伏单晶炉龙头，目前围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行设备和材料的业务布局。在关键设备方面，公司布局了全自动晶体生长设备、晶体晶片加工设备、晶片分选检测设备等，并主要面向光伏领域和半导体领域客户。在材料业务方面，公司布局碳化硅衬底、蓝宝石等，并进军金刚线、石英坩埚等核心耗材。
    光伏设备领域，公司主要提供210大尺寸设备，硅片双寡头之一的TCL中环是最重要客户。一方面公司顺应N型技术趋势，推出基于N型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域，并配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，打造差异化产品竞争；一方面公司紧密围绕大客户需求，对硅片端、电池端和组件端设备进行全产业链布局，提高了公司抵抗行业周期风险的能力。
    半导体设备领域，公司绑定下游大客户，初期与TCL中环等客户的深度合作使得公司在半导体大硅片晶体生长设备领域得到了背书，目前已进入多家头部硅片厂的供应链体系。同时，公司持续在半导体硅外延、碳化硅外延以及化学气相沉积CVD等核心设备进行研发，有望在半导体设备国产替代浪潮中持续受益。目前公司在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等环节已实现全覆盖和销售，并基于先进制程开发12英寸外延、LPCVD和ALD等设备。公司6英寸碳化硅外延设备已实现批量销售且订单量快速增长，并研发出具有国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延设备。
    目前公司在手订单保持高位。截至23年末，公司未完成设备订单282.58亿元，其中未完成半导体设备订单32.74亿元（含税），公司目前待完成订单和在途设备收入确认后可释放的收入总量可观
    材料领域，碳化硅衬底方面，公司6英寸和8英寸碳化硅衬底已得到下游客户验证，并已交付批量订单。未来随产能逐步落地和衬底良率的提升，公司有望跻身一线碳化硅供应商水平；核心耗材方面，公司金刚线项目积极扩产，石英坩埚也有望持续受益于供需错配下的量价提升。
    投资建议与盈利预测
    公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为29.3x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（7.29x），处于历史估值低位。我们测算公司24/25年归母净利润为58.9亿/71.1亿。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。

从TWS龙头到AIoT领航者，AR时代顺势而为

恒玄科技(688608)
    投资要点：
    智能音视频 SoC 龙头设计厂商， 产品力与客户群国内领先
    公司成立于 2015 年， 为智能音视频 SoC 芯片领军企业， 产品广泛应用于多种智能音视频终端设备， 如智能蓝牙耳机、 Wi-Fi 智能音响和智能手表等。 产品性能的领先地位已为公司构建强大的技术壁垒。 据公司 2023 年报， BES2700iBP 已量产上市， 主打入门级运动手表及手环市场， 已有小米手环 8 Pro、 三星 Galaxy Fit3 搭载使用； 新一代 6nm智能可穿戴芯片 BES2800 流片成功， 预计 24 年量产。 公司通过与品牌客户建立广泛的合作关系， 形成了广泛稳定的客户群， 公司产品已成功渗透到全球主要的安卓手机品牌以及专业的音频设备制造商， 也被应用于阿里巴巴、 百度和谷歌等知名互联网公司的智能音频产品中。
    TWS 耳机主控基本盘稳固， 市场份额有望持续提升
    公司受益于 2017-2020 年 TWS 耳机快速爆发期， 在安卓 TWS 耳机领域市占率领先， 与华为、 三星、 OPPO 等的客户持续深度合作，音频芯片成为公司营收重要增长点。 当下 TWS 耳机整体行业增速放缓， TWS 耳机渗透率已经达到相对较高水平， 从市占率角度， 我们认为安卓 TWS 耳机市场份额有望进一步扩大。 我们认为， 公司有望凭借其产品性能优势和客户优势， 在此行业背景下持续提升市场份额。
    AIoT 芯片打开第二增长曲线， AR 眼镜成为亮眼存在
    公司产品逐步拓展至智能手表、 智能音箱等 AIoT 芯片， 第二成长曲线清晰。 智能手表手环方面， 2023 年营收占比达 22%， 当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进， 未来有望进一步提升公司盈利能力。 智能音箱及智能家居方面， 公司 Wi-Fi6 连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段， 同时公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6 MCU 平台芯片， 能够应用于更广泛的场景。 AR 眼镜方面， 公司支持 AI 功能的可穿戴主控芯片已经应用于 MYVU AR 眼镜， 创新终端应用持续提供新市场机遇。 我们认为， 公司有望凭借研发实力跃迁至更广阔的 AIoT 芯片赛道， 逐步打造平台型 AIoT 公司。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司 2024-2026 年归母净利润 2.6/4.1/5.8 亿元， 对应当前P/E 倍数为 58/37/27 倍。 我们认为公司作为智能音视频 SoC 的龙头公司， 在技术及客户等方面有显著优势， 可享一定估值溢价， 首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示
    宏观政治经济问题带来的风险、 消费电子复苏持续性不及预期风险、 市场竞争加剧的风险、 产品终端形态应用相对单一的风险。

国内吸附分离树脂龙头，高端应用产品逐步放量

蓝晓科技(300487)
    概要
    1.公司介绍
    2.公司是吸附分离材料行业领先企业
    3.生命科学拥有丰富的产品品系，营业收入增速较快
    4.公司超纯水制备树脂材料实现产业化
    5.公司盐湖提锂项目仍处于收获期
    6.盈利预测与投资评级
    7.风险提示
    公司发展历程介绍
    公司从事吸附分离材料的研发、生产和销售，2018年盐湖卤水提锂订单带动公司系统装置快速增长。公司成立于2001年，2015年创业板上市。公司主要从事吸附分离材料的研发、生产和销售以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案。公司是国家级专精特新“小巨人”企业。2018年青海冷湖100t/a碳酸锂项目生产线完成调试，实现了盐湖卤水提锂的工业化转化。2018年上半年，公司签署藏格锂业盐湖卤水提锂装置项目和锦泰锂业碳酸锂盐湖卤水提锂生产线项目两个大型重点项目，带动公司系统装置收入的增长。
    公司吸附分离材料应用领域广泛
    公司吸附分离材料应用领域广泛。吸附分离材料是一种特种高分子材料，既有吸附能力，又有精确选择性，在与混合物接触时能够吸附其中的目标物而不吸附其他物质，或者对不同的物质具有不同的选择力，从而在下游用户的生产工艺流程中发挥特殊的选择性吸附、分离和纯化等功能。公司提供的吸附分离树脂共有产品30多个系列，200多个品种，被广泛运用于生物医药、金属、食品、环保、化工和水处理等下游领域。
    盐湖提锂等系统装置是公司重要盈利部分
    系统装置是公司重要盈利部分，2023年盐湖提锂占系统装置收入的63%。公司自主知识产权的阀阵式连续离子交换装置、多路阀装置、模拟移动床连续色谱系统、高通量工业制备色谱等系统设备与材料协同，可以获取更优的吸附分离效果，显著降低运行费用，符合节能减排的国家政策，是吸附分离技术较为先进的系统装置技术服务模式。2023年公司系统装置实现营业收入8.2亿元，同比增长76%，其中盐湖提锂系统装置实现收入5.2亿元，环保领域系统装置增加明显。
    2019-2023年公司营业收入复合增速达25%
    2019-2023年公司营业收入复合增速达25%，其中基本仓业务复合增速达到30%。公司技术以材料为核心，形成“材料+应用+装置”板块。2019-2023年公司实现营业收入分别为10.12、9.23、11.95、19.20、24.89亿元，复合增速为25%，公司基本仓业务连续多年稳定增长。公司2019-2023年实现归母净利润分别为2.51、2.02、3.11、5.38、7.17亿元，复合增速为30%。
    生命科学、水处理及超纯化业务营业收入增速较快
    生命科学、水处理及超纯化业务营业收入增速较快。2023年公司收入占比前三的分别为系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块；吸附材料中，收入占比前三的分别是水处理与超纯化、生命科学、金属资源。2023年公司生命科学、水处理及超纯化业务增速较快，分别为4.4、5.1亿元，同比增长40%、22%。其中生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。