6月销量再创新高，DM5.0销量持续爬坡

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年7月1日，比亚迪发布6月产销快报，6月新能源汽车销量34.2万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，2024H1新能源汽车销量合计161.3万辆，同比+28.5%。
    6月销量环比进一步增长，DM5.0销量持续爬坡
    6月王朝+海洋销量32.5万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，腾势销量1.2万辆，同比+11.0%，环比+0.4%，仰望销量418辆，环比-31.3%，方程豹销量2680辆，环比+10.3%，6月高端品牌销量占比4.5%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。2024H1王朝+海洋累计销量152.4万辆，同比+27.9%，腾势累计销量6.0万辆，同比+5.0%，仰望累计销量5500辆，方程豹累计销量1.8万辆。2024H1高端车型销量占比5.2%，同比+0.6pct，公司上半年高端车型占比有所提升。搭载第五代DM技术的秦L DM-i和海豹06DM-i于5月28日上市，销量持续爬坡，随着产品的加速交付，公司月销有望持续突破。
    6月出口短期承压，插混车型逐步迈向海外
    公司6月新能源乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，出口占总销量比重7.9%，同比+3.7pct，环比-3.4pct。2024H1累计出口20.3万辆，同比+173.8%，出口占总销量比重12.6%，同比+6.7pct。6月公司乌兹别克斯坦首批量产宋PLUS DM-i正式下线，公司在海外多国发布宋PLUS DM-i和驱逐舰05，在突尼斯发布唐、海豚、元PLUS、宋PLUS DM-i和驱逐舰05。随着公司插混产品在海外的陆续上市以及DM技术的持续迭代，出口量有望进一步提升。
    城市NOA落地，智驾体验再升级
    公司城市NOA功能于5月30日首搭腾势N7，可实现精准车道保持、路口自主转向、智慧礼让行人和非机动车辆等功能。目前公司城市NOA已于深圳开放，后续有望开放更多城市。随着城市NOA在实际道路环境中持续进行优化与迭代，消费者智驾体验有望进一步升级。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。
    风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险
   

释放风险，提升价值

贵州茅台(600519)
    事件：上证报消息，7月1日贵州茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。
    回应市场关切，体现龙头担当。5月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。近期公司管理层一方面加强市场调研和经销商沟通指导，批价应声企稳反弹（当前散瓶批价较6月低位反弹约250元），一方面加强和投资者互动，倾听投资者声音和建议，正面回应市场关切，体现了龙头担当。
    调整期价格回落释放风险，渠道布局完善更具韧性。公司认为茅台酒处于调整期，且逢“三期叠加”——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期。我们认为在行业调整期认知前提下，茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险，公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期，以加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，稀释“投资需求”变弱和黄牛乱价带来的波动加剧。相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。
    多举措齐出助批价强反弹，利益一致，公司市值管理有余力。随着茅台酒批价回调探底，公司打出组合拳，6月23日名酒研究所报道“公司取消开箱政策，取消大箱投放，停发15年和精品茅台”；继张德芹董事长广东调研座谈之后，6月25-30日集团总经理王莉先后率队到上海、浙江、江苏、北京等地市场调研，并组织苏沪皖三省区和北部七省区市场工作会，同经销商、电商平台等经行座谈和指导；此外还对一些市场和渠道进行停货整顿，这些都提振了市场信心，部分减少了散货供给，从而带来批价反弹。从连续2年的特别分红到更为积极的投资者互动，都彰显了利益的一致性，无论短期和中长期，公司市值管理工具箱仍较为丰满，平衡量价，保持合理增速水平，较高分红，都易获得投资者认同。
    国际化可更多期待。2023年茅台酒国际市场收入占比不到3%，但43.5亿元的金额绝对值仍是行业第一位，中国白酒龙头也必然是中国白酒国际化的先锋。2023年度股东大会上公司领导针对投资者提问也有精准分级，加快布局的意思表述，国际化将成为公司最重要战略之一，从中资出海企业出发，更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果。
    盈利预测与投资评级：综合考虑外部经济环境、公司经营节奏以及长期发展规划，我们略调整2024-2026年归母净利润为868、959、1060亿元（前值分别为872、1004、1155亿元），分别同比+16%、10%、10%（前值分别为17%、15%、15%），当前市值对应PE分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等。

历久弥坚，老牌国企绽放新活力

新华医疗(600587)
    主要观点：
    公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心
    公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。
    聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务
    公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

系列点评十一：坦克销量亮眼 出口稳步向上

长城汽车(601633)
    事件:公司发布2024年6月产销快报：公司批发销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%。1-6月累计批发56.0万辆，同比+7.8%。其中，哈弗4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；1-6月累计批发30.0万辆，同比+2.4%。Wey牌0.3万辆，同比-55.5%，环比+2.7%；1-6月累计批发2.0万辆，同比+9.5%。皮卡1.5万辆，同比-7.7%，环比+1.0%；1-6月累计批发9.2万辆，同比-10.41%。欧拉0.6万辆，同比-39.8%，环比+0.4%；1-6月累计批发3.2万辆，同比-32.87%。坦克2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；1-6月累计批发11.6万辆，同比+98.94%.
    坦克维持强势增长高端化持续发力。公司6月批发销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%。1-6月累计批发56.0万辆，同比+7.8%；其中，6月新能源车销售2.6万台，同比-2.1%，环比+5.9%；1-6月新能源销量13.2万辆，同比+42.0%。分品牌来看，6月坦克销量持续强势表现，批发销售2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；1-6月累计批发11.6万辆，同比+98.94%。哈弗6月销售4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；1-6月累计批发30.0万辆，同比+2.4%。高端化方面，20万元以上车型2024年1-6月销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
    海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年6月，公司海外批发销量为3.8万辆，同比+52.4%，环比+10.5%；1-6月海外批发销量为20.2万辆，同比+62.6%。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
    智能化深度布局产品力全面进阶。2024年6月19日，基于长城自研全球化智能整车平台Lemon平台打造的2024款哈弗H6正式上市，搭载高通骁龙8155芯片、咖啡智能驾驶系统Coffee Pilot并标配4个超声波雷达。新一代座舱系统Coffee OS3、Coffee Pilot Ultra首搭魏牌蓝山智驾版，全场景NOA开启试驾体验。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。
    投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为127.6/147.7/162.0亿元，对应2024年7月1日收盘价25.28元/股，PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

“天牧”系列低空飞行服务产品发布，低空护城河进一步加深

莱斯信息(688631)
    事件：
    6月29日，低空经济高层论坛暨莱斯信息上市一周年新品发布会在南京举办。新品发布会上，莱斯信息推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。
    投资要点
    “天牧”系列低空飞行服务产品发布。公司推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。“天牧”致力于打通产业链上下游，是新一代低空飞行的守护者与“大脑”，是托举低空经济活动“飞起来”的核心，系列主要包括低空飞行管理服务平台、无人机运营服务系统、空域航线规划仿真系统和起降场智能管理系统四大类型产品。
    四大核心产品能力突出：低空飞行管理服务平台是整个低空运行的大脑，核心能力涵盖“管、协、服”三个方面，将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障低空飞行全过程的安全。无人机运营服务系统是支撑无人机运营人进行场景运营的关键核心系统，助力运营人实现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作。空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、飞行视景仿真等一系列功能。起降场智能管理系统作为支撑起降场无人化运营管理的核心系统，能够达成基于远程视景的、一对多的起降场管理，同时具备机位分配、起降排序、进离场管理等相关能力。
    各地持续推进低空经济落地，公司低空业务有望迎来实质性机会。从产业落地的节奏来看，我们预计低空经济产业后续迎来政策向订单转化密集期。2023年到现在，中央和地方的低空经济政策不断推出。随着各地不断明确低空经济的发展方向，低空经济的相关订单也在逐渐落地，政策往订单传导的预期正不断强化。近3个月各地的低空经济招投标也正在如火如荼地进行。订单涉及整机及零部件、规划设计、管理系统、运营等低空经济的主要环节，产业趋势落地节奏明显超预期。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

销量点评：6月销量持续向上，新车型订单表现强劲

比亚迪(002594)
    投资要点
    6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口26995辆，同环比+156%/-28%，系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，24H1累计出口约20.3万辆，同增188%。秦L和海豹06订单爆发超预期，宋L DM-i等新车后续陆续推出，我们预计全年销量达380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。
    插混份额环比提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销量为19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同降8.3pct，环降1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。
    H1电池装机73GWh，同增20%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。
    盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。

果链龙头，AI助力再腾飞

立讯精密(002475)
    公司简介
    公司是消费电子龙头， 通过内生+外延式成长，完成“ 零件→模组→系统”的全面覆盖， 2023 年公司实现归母净利润 109.5 亿元、同增20%， 实现稳健增长。
    公司主营业务分类为消费性电子、 通讯互联、汽车互联、电脑互联产品， 2023 年营收占比分别为 85%、 6%、 4%、 3%。
    投资逻辑：
    1. Apple Intelligence 重新定义 AI 边端， 2025 年苹果换机周期可期 。 ① 软 件 方 面 ， 6 月 苹 果 首 个 生 成 式 AI 大 模 型 AppleIntelligence 正式登场， Apple Intelligence 只能用于 iPhone 15Pro 或更高版本机型；硬件方面， 2025 年苹果有望发布 iPhone 17Slim， Slim 款可能是十年来最大的外观改款；根据 IDC， 2023 年苹果全球保有量达 8.4 亿台、换机周期在 3.6 年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。苹果是公司超级大客户， 深度受益下游放量。②公司自 2020 年切入 iPhone 组装后、成为公司重要增长引擎。 我们估算目前 iPhone 组装份额为 20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。 ③公司作为 Vision Pro的 OEM 厂，未来有望深度受益产品放量周期。
    2.汽车业务快速成长，全球 Tier1 领导厂商可期。 电动化+智能化+集成化大势所趋， 国内整车品牌逐步崛起， 公司作为国内消费电子龙头， 凭借在历史积累的快速迭代、成本控制能力，有望成长为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。 公司估算产品单车价值量达 3-4 万元、涵盖线束、连接器、电源管理、智能座舱等产品, 2021-2023 年公司汽车业务维持 50%的增速，在万亿汽车电子市场份额持续抬升，预计未来三年汽车业务维持 50%的增速。
    3.AI 蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益。 预估 GB200 NV72 单柜整套公司可提供 209 万元解决方案，涵盖电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元；公司作为全球通信连接器第三，受益行业蓬勃发展。
    盈利预测、估值和评级
    受益苹果换机周期、通信汽车业务持续放量，预计公司 2024 年-2026 年归母净利为 135、 172、 205 亿元，同增 23%、 28%、 19%。 参考可比公司平均估值， 给予公司 2025 年 20 倍 PE 估值， 目标价 47.9元， 给予买入评级。
    风险提示
    下游市场需求疲软； 产业链转移； 单一大客户依赖； 人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。

Q2业绩预告净利润率超预期

三花智控(002050)
    7月1日，公司发布24年半年报业绩预告：
    24Q2实现营收67.16~79.69亿元，同比-2%~+16%，环比+4%~24%。归母净利润8.17~9.56亿元，同比+3%~+21%。净利率中枢为12.07%，同比+0.49pct。
    1H24实现营收131.55~144.08亿元，同比+5%~+15%；归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5%~+15%。净利率中枢为11.13%，同比+0pct。
    经营分析
    1、拆分如下：
    收入端：公司营收增长动力主要来于：1）新能源汽车热管理新订单持续释放，2）制冷空调电器零部件市场份额稳步提升。
    利润端：23Q2汇兑收益高达2.21亿元，因此净利率基数较高，达11.58%。24年主机厂压价和下游降价的综合压力下，公司通过产品技术升级和结构优化等措施，使24Q2净利率中枢仍实现正增长，预计三费等有较大降幅。
    2、后续展望：
    新能车渗透率持续提升，公司作为新能源汽车热管理龙头企业有望持续获得新增订单并带动公司销量增长。24年由于北美大客户和沃尔沃客户等销量增长乏力导致公司业绩增长短期承压。
    我们预计特斯拉人形机器人24H2将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。受海外客户出货不及预期和空调降价激烈影响，我们下调营收及净利润，预计24-26年营收分别276.91/340.47/414.97亿元，同比+12.8%/+23%/+21.9%，收入下调了10.12/9.58/17.20亿元。预计24-26年净利润分别34.25/41.95/50.10亿元，同比+17.24%/+22.49%/+19.44%，下调了1.05/0.99/1.83亿元。7月2日市值对应2024年21.13倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

公司点评报告：半年度业绩高增长，无边框产品开启放量

浙江仙通(603239)
    事件：
    公司发布2024年半年度业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8800万元到9500万元，同比增加63.63%到76.65%；公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8650万元到9350万元，同比增加65.68%到79.06%。
    业绩高增长主要原因系营收增加及良品率提升
    公司于2024年半年度业绩预告中表示，随着新能源汽车行业的发展，客户订单数量持续增长，推动了公司的营业收入持续增加；公司内部不断优化产品性能及质量，使产品良品率得到提升；另外随着营业收入的增长，费用率也有所下降。我们预计，展望未来公司有望加速扩大营收规模，其中订单获取方面，公司规划承接的新定点项目为2023年全年项目总数的200%。毛利率方面，目前三元乙丙橡胶等原材料价格已从高位回落，同时伴随公司在原材料高位承接项目的持续放量，毛利率有望持续向上修复。
    无边框密封条开启放量，高毛利产品助力公司营收与毛利率向上公司作为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，在无边框密封条产品领域已取得显著身位优势。截至目前，公司已量产或待量产的无边框车型包括极氪001、极氪007、智界S7、智界S9、享界S9等，且上述车型均系公司独家供货。由于无边框密封条技术壁垒较高，竞争格局优异，且一般用于中高端车型上，因此无边框密封条单车价值量与毛利率均高于其他车型密封条产品。我们预计伴随定点的逐步量产，公司营收有望保持高增速，同时盈利水平将获得持续改善。
    投资建议与盈利预测
    新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.43\16.78\19.90亿元，归母净利润分别为2.18\2.91\3.66亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.81\1.07\1.35元，按照最新股价测算，对应PE19.43\14.58\11.60倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。

6月销量再创新高，海外市场销量同比+156%

比亚迪(002594)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布6月产销快报：6月汽车销售34.17万辆，同比+35.02%，其中纯电动乘用车销售14.52万辆，同比+13.25%，插混乘用车销售19.50万辆，同比57.93%。全年累计销量161.30万辆，累计同比+28.46%。投资要点
    6月销量同比+35%，创历史新高。6月公司汽车销售34.17万台，同比+35.02%，创历史新高。分品牌，王朝网+海洋网销售32.48万辆，同比+35.0%；腾势销售1.23万辆，同比+11.0%；方程豹销售0.27万辆；仰望销售418辆。
    核心技术获得认可，入选智能网联试点，再获国家科学技术进步奖。6月4日公司入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，公司智能驾驶研发水平和技术实力在政策层面获得认可；6月24日，公司牵头完成的《新一代电动汽车关键部件及整车平台自主研发与大规模产业化》项目荣获国家科学技术进步奖二等奖，该项目从刀片电池、自主SiC、新一代电动汽车整车平台等领域，开创了电动汽车整车平台化设计国际新路线，并已应用于比亚迪王朝、海洋、腾势、仰望等品牌共计27个系列车型，近三年累计销量超500万辆，连续两年成为全球新能源汽车销量冠军。
    海外市场销量维持高增速，1-6累计出口同比提升173.80%。6月出口2.70万辆，同比+156.22%，1-6月累计出口20.34万辆，同比+173.80%。公司持续加快海外市场拓展，6月在泰国的第108家门店暨亚太地区第300家门店正式开业；公司在乌兹别克斯坦工厂首批量产的新能源汽车正式下线；在牙买加的首家门店正式开业；同时在欧洲杯期间，比亚迪新能源汽车作为官方用车，为赛事提供绿色出行服务，有望提高公司海外知名度和品牌效应，并进一步提高海外销量。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为353.23/412.49/495.32亿元，同比+17.58%/+16.78%/+20.08%；对应2024年7月1日收盘价的PE分别20.33X/17.41X/14.50X。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

新疆兵团最大电网 电改国改迎新机遇

天富能源(600509)
    投资要点：
    新疆资源、区位、政策三要素加持，兵团最大电网迎来新机遇。天富能源当前控股股东为中新建电力集团，实控人为新疆兵团国资委，拥有覆盖新疆八师石河子地区220kv环网，为八师石河子唯一能源供应商。截至2023年底控股装机356万千瓦，火电、水电、光伏分别为289、23、44万千瓦，年供电量200亿千瓦时量级，为新疆兵团管辖范围内最大的地方电网，独立于两网。公司通过持有电网将自身发展与下游经济深度绑定，一方面，新疆自然资源优势决定其在新旧替代过程中能源保障战略地位凸显，同时新疆地理区位决定其作为一带一路战略交通枢纽地带，而国企改革下新疆重视国有资产战略重组与专业化整合，在资源、区位、政策三重加持下，石河子作为新疆兵团工业发展排头兵或将迎来新机遇。
    电改下新电价机制明确电网权责，公司发展进入新周期。虽然公司拥有电厂、电网资产，但过去电价仅有售电价一个指标，且受地方政府调控，公司承担部分招商引资优惠电价压力，造成常年业绩不稳或亏损。在双碳战略及电力体制市场化改革推进下，兵团发改委于2022年发布八师输配电价试行文件，首次单独核定输配电价；并于2024年1月发布正式文件，新电价机制与全国上网端、输配端接轨，其中上网电价参考新疆月度火电交易均价，输配电价与国网新疆相似，但仍低于国网新疆1-4分/千瓦时，为新疆电价洼地。在新电价机制下，公司2023年与2024年一季度分别实现归母净利润4.3亿元、1.47亿元，均创历史新高。此次电价核定理顺公司商业模式，公司公用事业属性凸显，有望伴随石河子地区经济发展共同成长。
    千亿产业园或保障需求增量，兵团国有资产产业整合打开成长空间。作为新疆兵团工业发展排头兵，石河子市于2022年底提出建设兵团千亿产业园区规划，天富能源作为石河子唯一能源供应商，经营规模有望随产业园区共同增长。根据新疆发改委对新能源产业发展面临的就近就地消纳不足、源网不匹配等难点，源网荷储一体化模式或为低碳工业园区利器，天富能源电网支持保障项目效率。另一方面，在国企改革推动下，新疆兵团国资委要求国有企业向高质量聚焦聚力，加大力度推进重点国有企业跨师市、跨区域、跨所有制开展战略性重组和专业化整合。2023年8月，天富集团、兵团国资委、七师国资委共同组建中新建电力集团，兵团国资委拥有控制权。2024年3月中新建电力集团已成为天富能源控股股东，同时天富集团拥有中新建电力集团实际经营管理权。中新建电力集团被定位为兵团电力产业链链主，同时承诺解决天富能源同业竞争事宜。
    盈利预测与估值：低估值标的，电改国改双受益。公司作为兵团最大地方电网，过去电网价值未得到公允评判，当前公司电价机制逐步市场化、合理化，在国企改革提质增效下，公司发展或迎来新周期。预计2024-2026年归母净利润分别实现5.4、6.7、8.3亿元，对应PE分别为14、11、9倍，当前PB仅1.00倍。公司持有的国内碳化硅龙头天科合达9.09%股权，天科合达目前正积极申请上市。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：用电需求不及预期、电价政策波动、煤价上涨超预期、应收账款回款不及预期。

深耕驱蚊+婴童“小品类”，“大品牌”成长可期

润本股份(603193)
    投资摘要
    润本股份：坚持大品牌、小品类战略，驱蚊+婴童护理双轮驱动
    公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。公司2023年营收达到10.33亿元，同比增速20.66%；归母净利润2.26亿元，同比增速41.23%。其中驱蚊类业务2023年占主营收入的比重为31.49%，婴童护理类业务占比为50.48%，精油类业务占比为14.15%，其他业务占比3.88%，婴童业务占比逐年提升。
    驱蚊、婴童护理行业稳健增长
    受益于户外出行盛行和人们对蚊虫的防治观念转变，我国驱蚊杀虫行业持续稳定增长。根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，年均复合增长率为7.96%；预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%。得益于年轻一代父母追求品质生活的需求以及线上渠道的增长，中国婴童护理市场保持稳健增长。根据欧睿咨询数据，2015-2019年中国婴童护理市场实现快速稳健增长，2020年行业增速略微放缓，预计2021年市场规模突破300亿元。
    竞争优势：产品定位清晰，供应链及运营能力强
    （1）产品具有高性价比：我们认为公司旗下品牌产品在保证质量及效果的基础上，具有高性价比优势。根据公司天猫旗舰店，公司王牌爆款产品售价大多在20-50元之间。（2）持续推出差异化新品，强化品牌心智：公司注重消费者的消费使用体验，根据细分市场需求，持续升级产品的品质和设计，不断完善产品规格型号，满足消费者的多样化需求。（3）坚持研产销一体化，供应链能力强：公司持续扩充产能，不断提升生产自动化与供应链智能化程度，目前已建成广州、义乌两大生产基地，强大的自有供应链确保公司充分把控质量控制、生产进度、产品检测等环节，提高生产效率和市场响应能力，实现用户需求驱动产品供给。（4）线上运营能力强，积极拓展线下渠道：线上表现亮眼，2023年润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一，“润本”品牌销售额在天猫婴童洗护行业618全周期排名第一。“润本”品牌获得京东平台“618全周期超级王牌品牌”。公司积极拓展线下渠道，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道，我们认为有望促进公司总体市占率的进一步提升。
    投资建议
    公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，积极开拓线上、线下渠道，进一步丰富产品矩阵，我们看好公司品牌价值的持续提升。预计公司2024-2026年营收分别为13.52/17.14/20.33亿元，同比增速分别为30.84%、26.85%、18.60%；归母净利润分别为2.90/3.65/4.42亿元，同比增速分别为28.51%、25.60%、21.20%，每股收益为0.72/0.90/1.09元，对应2024年7月1日收盘价PE为25/20/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、品牌声誉受损的风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、宏观经济波动影响等。

坚持长期主义，数字化工程驱动管理变革

泸州老窖(000568)
    事项：
    事件：2024年6月27日，泸州老窖2023年股东大会在泸州老窖指挥中心召开，会议上公司就白酒行业的现状与展望、公司自身经营情况和战略规划等问题，与投资者进行了充分交流。
    国信食饮观点：1）公司组织优势明显，坚持短期增长和长期发展的平衡，保证市场价盘稳定、渠道库存良性的基础上，力争2024年收入增速15%的目标；2）行业下行周期中市场份额进一步向头部酒企和大单品集中，老窖品牌韧性突出；3）长期随着新消费群体的崛起，白酒高端化趋势不变，公司战略定力充足，积极推进供应链战略和生态链战略，夯实管理优势；4）公司自去年对全品系上线五码系统，今年进一步加强渠道各环节“终端消费开瓶”的考核，长期公司数字化工程的核心是管理改革，推动组织扁平化、响应及时性、人效最大化。考虑今年行业仍处于弱复苏阶段，白酒需求仍有压力，我们下调公司EPS至10.64/12.47/14.30元（前值为10.93/13.15/15.52元），对应PE13.5/11.5/10.0x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    坚持长期主义，保障市场良性
    泸州老窖组织优势突出，坚持长期主义，2023年二季度以来白酒行业需求承压，面对下行周期的压力，公司以渠道和公司长期利益为主，不刻意追求高增长，在市场良性基础上力争全年收入增速15%的经营目标。当前经销商库存略有压力，终端和消费者端库存良性，6月28日国窖公司停止接收国窖38度经典装订单及货物发运，进一步表明了公司维护良好市场秩序的决心。
    行业集中度仍在提升，公司长期战略定力充足，管理优势突出
    短期看，行业下行周期中酒企集中度进一步提升，市场份额向名酒和大单品集中，头部酒企品牌韧性较好。长期看，白酒行业新进入群体“00后”消费水平较高，悦己消费驱动下，未来高端酒具有“高品位”“高噱头”的发展趋势，公司计划通过营销策略的调整，及时捕捉和适应消费需求的变化。公司管理禀赋突出，长期获得份额提升的核心优势在于稳定的战略复利，坚持“十四五”供应链战略，促进包装、储存、运输、营销体系的全方位数字化改革，为“十五五”生态链战略打下基础。
    数字化工程的本质是管理体系的变革，今年强化对终端消费者开瓶的考核
    公司数字化改革领先于行业，2023年全品系推动五码关联，异地扫码率、窜货率、终端盈利能力等指标均有改善；2024年公司将终端消费者开瓶指标运用于渠道各环节的考核，促进市场真实动销。公司指出五码体系只是数字化工程上的重要举措之一，全链路推进数字化改革的核心是管理体系的革命：1）随着销售规模的扩大，市场管理难度边际提升，传统的多层级营销管理体系需要向扁平化改革，实现从决策层直达执行层，提高市场响应速度；2）数字化系统将力量用于前端市场，帮助决策层快速识别优秀销售人才和扰乱市场行为，提升人效。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    考虑到白酒行业短期需求承压，我们下调公司收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入356.43/415.27/474.16亿元（前值为362.80/429.92/500.85亿元），同比增速17.9%/16.5%/14.2%；预计2024-2026年公司归母净利润156.59/183.60/210.53亿元（前值为160.92/193.51/228.38亿元），同比增速18.2%/17.2%/14.7%。当前股价对应估值13.5/11.5/10.0x，已至历史较低水位，公司指引年度分红率不低于60%，对估值具有支撑作用，给予“优于大市”评级。
    风险提示
    白酒行业需求复苏不及预期；千元价位竞争加剧；政策风险等。

公司首次覆盖报告：文旅演艺固本，C端新业态开启成长新篇

锋尚文化(300860)
    深耕演艺主业，B端订单充沛，C端开启成长，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是国内文化创意产业头部公司，2022年以来先后完成北京冬奥会、杭州亚运会开闭幕式文艺演出等重大国家级项目，具备丰富的大型活动及文旅演艺设计运营经验。截至2024年4月公司累计在手订单为9亿元，后续业绩或逐步释放。此外，公司近几年开始大力开拓C端文旅业务，其中上海中心Sky632项目初具规模，在杭州打造的新型文娱空间“尚Livespace”及沉浸式文旅演艺项目《湘湖·雅韵》于2024年6月先后开业或开演，项目模式或持续推广复制至其他城市，打开成长空间。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.98/2.41/2.78亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.45元，当前股价对应PE分别为20.7、17.0、14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    旅游演艺市场持续火热，资金实力、品牌效应为参与者竞争的关键
    2023年全国旅游演艺完成场次15.07万场，较2019年增长72.61%，票房收入166.36亿元，较2019年增长125.45%。旅游演艺行业总体呈现高投资、大场面、大制作的特点，资金实力及品牌效应成为参与者核心竞争要素。当前C端新型文旅演艺形式发展提速，为旅游演艺行业注入新动能，打造文旅新质生产力。
    大型项目的丰富经验彰显公司核心竞争力，C端新文旅项目打开成长空间
    公司先后参与了2008年北京奥运会、2016年G20杭州峰会《最忆是杭州》、2018年韩国平昌冬奥会、2022年北京冬奥会、2023年杭州亚运会等大量国内、国际级活动的灯光及演艺项目，积累了丰富的大型演艺活动承办经验，在业内形成了突出的品牌影响力。借助B端大型项目运营积累的经验、品牌优势，公司持续获得优质资源，发力C端文旅演艺新业态，上海中心天时Sky632、尚LiveSpace、《湘湖·雅韵》等项目或驱动C端商业化长期空间打开。
    风险提示：重大项目执行风险、市场竞争加剧风险、C端项目不及预期风险。

系列深度一：Dm-i5.0新纪元启幕 龙头格局再优化

比亚迪(002594)
    规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20万元以下市场降本、规模化为核心竞争优势，利好行业龙头；20万元以上市场，合资品牌溢价丢失，自主加速攻破。我们看好比亚迪1）规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列一，重点研究Dm-i5.0技术驱动规模。
    2024开启强劲产品周期，强化成本优势，完善产品矩阵。2023年公司高端化、出口仍然处于培育期，基盘车型以改款为主。2024年，公司开启强产品周期，1）节奏上看：2-3月起开启荣耀版焕新，强调成本优势，更加主动地以价换量，抢夺市场份额；5月底发布Dm-i5.0新技术换代，强化公司在插混领域技术领先地位；2）产品思路打法上看，公司一方面强化新能源成本优势，定价更为激进；另一方面王朝海洋优势车型相互复制，填补空白市场，完善产品矩阵。针对20万元合资轿车市场，秦PLUS、汉Dm-i价格进一步下探，贴近合资燃油竞品最低价；秦L、海豹06填补B级轿车空白；针对20万元及以下自主SUV市场，宋PRO/宋PLUS Dm-i价格下探，拉平与主销A级自主SUV价差；元UP、宋L、海狮07EV上市，上攻下探，完善纯电SUV产品线。
    Dm-i5.0实现技术突破，新纪元启幕，再度强化格局优化逻辑。5月28日，公司发布Dm-i5.0技术，Dm-i5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2,100公里综合续航，针对消费者核心痛点续航、油耗进行提升，占领消费者心智，强化消费者心目中比亚迪在插混领域的领先地位。我们认为后续Dm-i5.0新车型密集推出，有望促进份额提升。2023年10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400万辆销量确定性提升，同时Dm-i5.0车型加价有望提振单车盈利。公司降本能力强+高端、出口拉动利润+费用摊销压力减小，规模效应+Dm-i5.0技术提升品牌，业绩确定性加强。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年7月2日243.97元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量

韦尔股份(603501)
    投资要点
    潮电智库7月1日消息，华为Mate70预计将搭载豪威OV50系列传感器。我们认为，下半年为各大手机厂商发布旗舰机型的密集期，公司50MP系列芯片有望持续放量。
    CIS技术全球领先，穿越周期重回增长赛道
    智能手机：继公司2019年发布48M拳头产品、20H1再发布64M重磅级产品突破中低端手机后置主摄，23Q3公司50MP系列新品实现量产交付，再突破4000元以上机型后置主摄，至此公司完成了全系列机型后置主摄产品布局。2023年公司CIS业务来自智能手机市场的收入同比增长44.13%达到77.79亿元，其中50MP及以上产品营收贡献占比超60%。在50MP手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品。OV50H/K40主打旗舰机主摄市场。OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头。OV50K40是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。OV50A/E主打中端机型主摄市场。像素尺寸仅0.61μm的OV50D可满足长焦等应用。我们认为，下半年新机陆续发布将推动50MP系列芯片持续放量，同时手机副摄等后置配置正逐渐升级至50MP，公司有望穿越周期重回增长赛道。
    汽车：2023年公司CIS业务来自汽车市场的收入同比增长25.15%达到45.47亿元。根据潮电智库数据，2023年公司汽车CIS出货量达1.03亿颗，位列全球第一。针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel？技术的CIS产品—OX08D10。OX08D1O具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%，预计24H2投入量产。得益于ADAS持续升级和加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长。Yole数据显示，2030年单车CIS数量预计从2024年的4颗提升至8.9颗。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8M像素渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。
    CIS行业库存回归常态，供需两端结构持续优化
    根据三星近期业绩说明会以及我们行业研究，CIS经历过去1年多的低毛利降价去库，行业库存已基本回归常态。公司自身亦采取积极措施进行库存去化，库存逐季下降，现已回归至正常水位；24Q1末公司库存降至66.73亿元。
    供给侧：根据TheElec消息，SK海力士已重组其CIS团队，业务重心由扩大市场份额转至开发高端产品。然而高端CIS产能将受到HBM等高附加值产品挤压。SK海力士更是计划在2028年前投资约600亿美元用于HBM芯片研发。AI需求高速增长导致HBM竞争日趋激烈，加之索尼、韦尔等厂商持续发力，SK海力士等韩系厂商不得不放弃部分CIS市场，供给侧格局将持续优化。
    需求侧：随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速，CIS需求逐渐复苏，多数CIS产品价格开始底部回升；24Q1公司毛利率环比提升4.91个百分点升至27.89%。根据半导体前线6月23日消息，IC通路商尚立表示，CIS产品已出现缺货状况，主要系下半年为消费电子传统旺季，厂商备货态度转趋乐观，提高存货水位。尚立预计24Q3终端需求有望迎来增长，并推升急单数量。
    投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为35.6/26.0/20.1。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

紧抓AI时代机遇，成长再上新台阶

立讯精密(002475)
    深耕精密制造，内生+外延成长造就龙头企业：
    公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块，拥有众多全球头部客户资源，已成为“大且强”的精密制造龙头企业。
    AI赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶：
    AI大模型正快速发展，2023年下半年以来，各品牌厂商积极推出集成AI功能的消费电子终端产品。AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司依托自身深厚的技术积累、优质的客户资源以及深耕消费电子多年形成的快速规模化量产和成本管控能力，有望深度受益AI赋能带来的换机浪潮。AI算力建设如火如荼，公司通信业务前景广阔：
    基于Scaling law，生成式AI训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI数据中心建设如火如荼。据Bloomberg，2022年全球生成式AI行业收入为400亿美元，至2032年将会增长至1.3万亿美元，占所有科技支出的12%。公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。
    汽车“新四化”方兴未艾，稳步朝汽车Tier1龙头目标迈进：汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨自身Tier1能力，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.36%、12.77%、14.99%，净利润的增速分别为19.61%、28.89%、24.04%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。
   

系列点评十一：Dm-i 5.0驱动需求 月销再创新高

比亚迪(002594)
    事件：公司发布2024年6月产销快报，6月新能源乘用车批发销售34.0万辆，同比+35.2%，环比+2.9%；2024M1-6累计批发160.7万辆，同比+28.8%。6月纯电动乘用车销售14.5万辆，同比+13.2%，环比-0.8%；6月插混乘用车销售19.5万辆，同比+57.9%，环比+5.9%。
    技术驱动份额提升6月销量再创新高。受公司Dm5.0新车型上量驱动，公司批发销量持续表现亮眼，6月新能源乘用车批发销售34.0万辆，同比+35.2%，环比+2.9%；插混乘用车销售19.5万辆，同比+57.9%，环比+5.9%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为32.5万辆、12,275辆、418辆、2,680辆，2024M1-6累计分别152.5、6.0、0.55、1.8万辆。
    油耗2.0时代开启加速抢夺合资燃油市场份额。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2100公里综合续航，6月比亚迪宋L Dmi-i登录工信部目录，有望于Q3上市，我们认为DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上；Dm5.0上新有望进一步加强规模效应，促进盈利向上。
    高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9（7月）、旗舰轿车（预计Q3）、家庭大SUV（预计Q4），仰望U7、方程豹8（7月）、方程豹3（预计Q3）等重点车型将于Q3-Q4集中上市，根据2023年上险销量，30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车销量规模约260万辆，空间广阔。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
    2024加大海外布局全球化海阔天空。出口方面，6月出海销量达2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，环比下滑主要系海外淡季影响，2024M1-6累计出海20.3万辆，同比+173.8%，延续增长态势。近期，比亚迪乌兹别克工厂PLUS DM-i冠军版正式下线，第一阶段产能5万台。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年7月1日246.80元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

6月坦克、出口表现亮眼，高端化&全球化进程稳步推进

长城汽车(601633)
    投资要点
    事件：长城汽车公布6月销量。6月长城汽车实现汽车销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%；2024年1-6月实现汽车销量56.0万辆，同比+7.8%。其中6月新能源汽车销量2.6万辆，同比-2.1%，环比+5.9%；2024年1-6月新能源汽车总销量13.2万辆，同比+42.2%。分品牌看，（1）6月哈弗品牌销量4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；2024年1-6月实现销量30.0万辆，同比+2.4%；（2）6月WEY品牌销量0.3万辆，同比-55.5%，环比+2.7%；2024年1-6月实现销量2.0万辆，同比+9.5%；（3）6月长城皮卡销量1.5万辆，同比-7.7%，环比+1.0%；2024年1-6月实现销量9.2万辆，同比-10.4%；（4）6月欧拉品牌销量0.6万辆，同比-39.8%，环比+0.4%；2024年1-6月实现销量3.2万辆，同比-32.9%；（5）6月坦克品牌销量2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；2024年1-6月实现销量11.6万辆，同比+98.9%。
    高端化进程稳步推进，智能化助力产品竞争力提升。2024年1-6月20万以上车型销量14.1万辆，同比+64.3%；Q2坦克品牌销量6.7万辆，同比+95.9%，环比+35.9%，占比23.5%。此外，公司智能化进程不断推进：在华为2024年开发者大会上，长城汽车与华为签署《HUAWEI HiCar集成开发合作协议》，支撑未来汽车智能化产品的快速迭代；坦克700Hi4-T首次OTA升级正式开启，进阶智驾体验；魏牌蓝山智驾版首搭长城汽车全栈自研的第三代智慧空间系统Coffee OS3，承载公司智能化战略落地的使命；6月30日，魏牌蓝山智驾版挑战重庆“8D魔幻路况”，展现长城全场景NOA技术实力。
    “生态出海”成效显著，出口进程加速。6月汽车出口3.8万辆，同比+52.4%，环比+10.5%；1-6月汽车出口20.2万辆，同比+62.6%；Q2汽车出口10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%，占比38.2%。6月5日，巴西副总统与长城汽车董事长魏建军在北京会谈，公司将坚定巴西战略，加速推进伊拉塞马波利斯工厂的正式投产工作；6月12日，哈弗H6PHEV前驱在巴西市场推出。欧拉品牌加速推进全球化2.0战略，出海模式从单品出海向生态出海进阶，目前已成功进入五大洲。此外，长城皮卡山海炮登陆澳洲市场，长城炮登陆墨西哥市场，加速长城皮卡在全球的布局。
    盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

VE、VD3价格上涨带动公司盈利能力提升，医药业务稳健

浙江医药(600216)
    公司主要从事生命营养品、医药制造类产品及医药商业的生产、研发及销售。1）生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H(生物素)、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。2）医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药，喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品，以及叶黄素、天然维生素E、辅酶Q10等大健康产品。3）医药商业主要是公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主。4）2023年公司实现营业收入77.94亿元，较上年同期减少3.96%，实现归属于母公司股东净利润4.30亿元，较上年同期减少20.37%。
    生命营养品是公司营业收入的主要来源。1）2023年公司生命营养品实现销售额32.73亿元，占公司营业收入的41.99%，同比减少14.80%。由于国际形势复杂严峻，国内外需求收缩，公司主导产品维生素产品营业收入下滑。公司逐步拓展生命营养品在“一带一路”国家的市场，推动原料药与制剂的海外市场销售，以弥补主导产品在传统市场中盈利能力受到挑战的困难。2）2023年公司医药制造实现销售额21.92亿元，占公司营业收入的28.13%，同比增加8.74%。原料药与制剂一体化提高了公司的综合竞争力。3）2023年公司医药商业实现销售额22.44亿元，占公司营业收入的28.79%，同比增加5.03%。公司子公司来益医药继续精耕细作，实现了营业收入、净利润以及资金周转效率等关键指标的提升。
    公司持续推进主导产品注册工作，稳步推进在建工程项目。1）黄体酮软胶囊（0.1g）于2023年2月通过一致性评价。2）公司在市场低迷之际持续推进技术进步、产品系列优化与产能结构调整。分公司昌海生物完成生命营养品厂二期项目与生物素项目；子公司可明生物持续推进一期项目建设，完成食品级制品的相关注册并开始销售；子公司芳原馨持续优化前体-2相关中间体的生产工艺。3）公司稳步推进产业结构调整，梳理研发管线。分公司新昌制药厂产品搬迁按计划进行，完成药用级鱼油美国DMF的申报工作；子公司新码生物在研产品抗体偶联药物ARX-788临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，ARX-305持续推进临床一期研究，NCB003获取临床试验批件。
    受养殖业盈利改善和市场供需稳定等影响，近期VE和VD3等维生素价格提升。1）据iFinD数据，2023年12月29日至2024年6月28日，国内VA市场价格由70.29元/kg提高至86.86元/kg，价格上升幅度达23.57%；国内VE市场价格由57元/kg提高至78元/kg，价格上升幅度达36.84%；国内VD3市场价格由58元/kg提高至91.5元/kg，价格上升幅度达57.76%。2）根据博亚和讯，随着国外市场用户完成去库存并恢复常态化采购，以及2023年维生素产量因价格低迷而减少，VE和VD3的供需状况得到改善，价格回暖。3）维生素下游主要应用方向为饲料，需求占比达到三分之二以上。根据公司2024年4月26日投资者活动记录表，由于下游养殖业预期盈利状况的改善，2024年VE和VD3的价格上涨得到进一步推动。
    风险提示：宏观经济环境变化及地缘政治的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。

选矿设备耐磨备件龙头，国际化持续推进

耐普矿机(300818)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润8,000万元--9,000万元，同比增速50.00%-68.75%；实现扣非归母净利润7,805万元--8,805万元，同比增速63.92%-84.92%。
    事件点评
    公司单Q2实现营收预计超3.72亿元，归母净利润预计0.41-0.51亿元。公司继续实施国际化发展战略，持续提升研发强度，提高运营效率，实现了收入及利润的良好增长。公司预计2024H1营业收入预计较去年同比增长超55%，超6.2亿元。分季度来看，公司2024Q2单季度营收预计超3.72亿元，同比增速有望超60%；单季度归母净利润预计在0.41-0.51亿元，同比有所下滑，主因2023Q2汇兑收益对净利润的影响高达3,893万元。
    公司为橡胶复合耐磨备件领先企业，有望受益于橡胶复合耐磨备件替代金属备件的趋势。公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务。其中，公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用，自主研发制造的高分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比市场上的传统金属材料备件具有较强的竞争优势。目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，随着公司不断加大研发投入和产品推广力度，替代率会有较大幅度的提升空间。
    选矿橡胶复合耐磨备件行业规模有望持续增长，耗材属性强。铜产量近20年翻一倍，然而铜矿开采品位却从0.79%下降到0.43%，因此选矿备件的需求预计10-15年将翻一倍，叠加橡胶复合备件的渗透加速，预计全球橡胶复合备件行业3-5年就能实现规模翻倍。同时公司核心产品矿用橡胶耐磨备件属于消耗品，需定期更换，耗材属性强国际化战略持续推进，出口占比有望持续上升。目前海外龙头企业，例如美卓、史密斯、伟尔等，有较高的市场占有率，未来伴随着中资矿企出海，公司在全球市场份额提升潜力较大。同时，公司未来重心是发展海外市场，预计两年后公司出口收入占比提高到65%-70%以上，海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为12.64、13.92、17.81亿，同比增速为34.78%、10.11%、27.99%；归母净利润为1.55、2.10、2.76亿元，同比增速为94.12%、34.88%、31.69%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为25.84、19.16、14.55倍，考虑到公司出海增长稳健产品耗材属性强，竞争格局较好，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期；原材料价格波动。

客运业务挖掘潜力，路网服务贡献成长

京沪高铁(601816)
    京沪高铁：中国高铁核心资产
    公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共2500km铁路，均为设计时速350km/h的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。
    客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求
    公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。1）量：本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，可释放淡季旅客出行的潜在需求。
    路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望
    路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用的业务。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。
    首次覆盖，给予“增持”评级。
    我们预计2024-2026年京沪高铁收入分别为429.9/454.9/482.3亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0%；归母净利润132.6/147.7/164.1亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%；对应EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，PE分别为20x、18x、16x。基于PEG估值，公司对应目标价为6.07元/股，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未裁决风险。

浅析激励实现路径

中炬高新(600872)
    投资要点：
    2023年7月中山国资委重新成为实控人，管理层变更基本完成，结束五年的经营动荡期。公司新一轮股权激励目标积极，进一步提振市场信心。
    聚焦高鲜酱油，持续迎合新趋势
    我国酱油市场规模稳步提升，由2011年的299.94亿元增至2022年的658.57亿元，CAGR约7.41%。细分品类中高鲜酱油景气度较高，2023年行业规模接近200亿，2018-2023年CAGR达11%，高于行业整体增速。中炬高新率先布局高鲜酱油品类，有望享受品类增长红利。另外公司积极完善零添加、减盐产品矩阵，持续迎合健康化趋势。
    管理层变更完成，市场化改革落地
    经过近五年的磨合调整，2023年7月中山国资委重新成为实控人，核心管理层消费品运作经验丰富，有望赋能调味品主业发展。同时组织及薪酬市场化改革进行中，人效比有望进入上行通道。随着2024年3月30日的股权激励落地，核心骨干待遇有望进一步提升，凝心聚力冲刺百亿目标。
    加速全国布局，渠道提质可期
    （1）销售团队能力有望提升：公司对销售团队进行汰换，团队能力明显提升；（2）市场动作有望恢复规范，加强铺货动销；（3）经销商能力有望提升：2019年-2022年公司单位经销商创收由445万元降至267万元，虽2023年经销商数量增至2084家，但质量略有退坡。我们认为随着薪酬市场化改革及管理层助力，公司有望招揽客群基础佳、管控能力强的核心经销商，渠道数量以及质量提升双因素共振，带来的收入弹性值得期待。
    降本增效进行中，费效优化空间足
    公司毛利率较同行而言提升空间大，随着“厨邦智造”改革逐步落地、自动化生产线上线以及供应链优化项目推进，酱油业务人工、运费及制造费用有望持续优化。降本增效措施持续推进，有望进一步释放盈利空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元，同比增速分别为12.38%/17.94%/19.08%，归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元，同比增速分别为-54.60%/31.02%/20.25%，EPS分别为0.98/1.29/1.55元/股。鉴于公司改革预期较强，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险
   

布局有机液流电池电解液，一体化布局降本增效

宿迁联盛(603065)
    主要观点：
    事件描述
    6月6日，“水系有机液流电池关键材料及装备”科技成果鉴定会在宿迁顺利召开，由中国科学技术大学、宿迁时代储能、宿迁联盛科技研发的“水系有机液流电池关键材料及装备”顺利通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定。
    水系有机液流电池前景广阔，公司布局液流电池电解液
    水系有机液流电池电解液材料主要包含C/H/O/N等非金属元素，来源广泛、成本低廉、无毒无污染，容易大规模量产不受矿产资源制约。由于水系有机液流电池使用中性氯化钠水溶液，极大减少电解液对电池体系的腐蚀，降低成本的同时使得体系更加安全稳定，是十分有前景的新一代液流电池体系，可广泛应用于发电侧、电网侧、用户侧等场景。由中国科学技术大学、宿迁时代储能、宿迁联盛科技研发的“水系有机液流电池关键材料及装备”顺利通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，证明该储能技术路线已具备较高的成熟度和认可度。2023年7月23日，公司公告拟投资建设3.4万吨249储能液流电池电解液项目，249储能电解液产品是目前主要中间体产品三丙酮胺的衍生物，系公司在现有主要产品的基础上研发而成，与中间体产品三丙酮胺具有较高的关联性。该项目有利于公司优化产品结构，完善公司业务布局和中长期战略发展规划，对公司长期发展有积极影响。
    横纵双向拓宽产业链布局，降本增量助力公司成长
    公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利，1.5万吨癸二酸二甲酯项目一期0.75万吨已于2023年投产，剩余部分预计2024年12月投产；四川南充基地3万吨/年己二腈/己二胺项目正在持续稳步建设中，预计2024年7月完工；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段，年产20000吨塑料功能性母粒及改性专用料项目公司计划2024年6月完工；年产6000吨耐候助剂系列产品项目预计2026年12月完工；南充年产8000吨光稳定剂项目预计2025年5月完工。
    投资建议
    我们看好公司横纵双向拓宽产业链布局带来的成本优势和规模优势，但考虑到公司主营产品价格处于行业底部区间，我们下调公司投资评级为“增持”，并下调公司2024-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.82、1.18、1.59亿元（原2024-2025年预测值为2.81、4.01亿元），同比增速为9.2%、43.9%、34.4%。对应PE分别为38X、27X、20X倍。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

公司首次覆盖报告：国内biotech领航者，即将步入创新药密集收获期

泽璟制药(688266)
    国内的领先biotech企业，即将步入创新药密集收获阶段
    作为国内领先的biotech企业，泽璟制药坚持创新药研发、生产及商业化一体化布局，聚焦肿瘤、出血及自免等多个疾病领域。短期看，公司即将步入创新药密集收获阶段，多纳非尼已纳入医保开启快速放量模式，重组人凝血酶有望借助远大生命科学渠道快速放量；杰克替尼针对骨髓纤维化适应症即将获批，多个自免适应症已处于临床III期，具有较大放量潜力。中长期看，公司已搭建阶梯式产品管线，多款多抗产品已进入临床阶段，商业化价值逐渐显现。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为-1.54/0.03/1.74亿元，EPS为-0.58/0.01/0.66元，当前股价对应PS为23.0/12.7/7.4倍。鉴于公司即将进入创新药密集收获期成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    多纳非尼：头对头优于同靶点竞品，肝癌市场放量可期
    多纳非尼针对一线晚期肝细胞癌和放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症已获批上市，被纳入医保进入快速放量阶段，公司商业化能力初步验证。作为国内首个针对一线晚期HCC头对头试验优效于索拉非尼且唯一未被集采的多靶点TKI类药物，多纳非尼的市场份额有望进一步提升。
    重组人凝血酶：止血疗效优异，携手远大生命科学加速商业化进程
    重组人凝血酶与目前市面上竞品相比，具有成本低、止血效果更好、免疫原性更低等诸多优势。远大生命科学集团在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域具备领先优势，以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品连续多年销量处于国内领先地位。凭借远大辽宁成熟的商业化渠道，公司重组人凝血酶产品有望快速放量，为公司未来业绩增长提供新动能。
    杰克替尼：骨髓纤维化即将获批上市，多个自免适应症已进入III期临床JAK抑制剂杰克替尼已布局骨髓纤维化及多个自免适应症，其中骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计将于2024年获批；重度斑秃、中重度特应性皮炎及强直性脊柱炎适应症均处于III期临床阶段。杰克替尼有望凭借领先的管线研发进度以及优秀的临床数据成为潜在BIC药物，具有较大商业化放量潜力。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

公司简评报告：海外业务有望迎来拐点，看好长期业绩增长潜力

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    怡和嘉业：业绩实现跨越式增长的国内家用呼吸机行业龙头，出口业务拐点初现。公司是集自主研发、生产、销售及相关服务于一体的国内呼吸健康领域医疗设备和耗材龙头企业，能够为OSA和COPD患者提供治疗和呼吸健康慢病管理服务。凭借海外和国内市场双轮驱动，公司近年来业绩实现了跨越式增长。2024年1月，飞利浦宣布将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内的呼吸业务线重要产品，我们认为家用呼吸机行业的竞争格局将发生重大变化，公司有望借助该项契机实现全球市占率的持续提升。2023年Q2以来由于渠道库存消化影响，公司业绩承压，通过复盘行业龙头瑞思迈业绩趋势和海关出口数据，我们认为目前美国家用呼吸机市场渠道库存去化良好，动销逐步恢复常态。2024年Q1公司业绩初现拐点，我们认为随着渠道库存压力在逐渐消退，美国市场需求有望自2024年3季度起逐步改善，带动公司出口业务重回较快增长。
    国内市场仍有较大增长空间，产品结构优化助力盈利能力提升。近年来公司国内收入也呈现出快速增长态势，主要受益于疫情后社会大众对于呼吸系统疾病和慢性病防治意识提升。与美国相比，中国OSA和COPD的诊断率和治疗率均偏低，未来仍有较大提升空间，家用呼吸机保有量仍有较大提升空间。从收入结构看，目前公司高毛利率的耗材业务收入占比仍然低于瑞思迈，未来随着推广力度加大和设备保有量提升，耗材收入占比增加有望带动公司盈利能力提升。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为12.62亿元、14.97亿元和17.78亿元，同比增速分别为12.4%、18.6%和18.8%；归母净利润分别为3.42亿元、4.10亿元和4.83亿元，同比增速为15.1%、19.9%和17.7%，以6月28日收盘价计算，对应PE分别为16.3、13.6和11.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：美国市场恢复进度和持续性低于预期；国内销售增速低于预期；贸易争端风险等。
   

布局光伏钨丝，延展钨产业链

欧科亿(688308)
    投资要点
    事件：公司发布公告，拟设立控股子公司欧科亿新能源，投资建设100亿米钨丝生产线，项目总投资1.45亿元。标的公司注册资本5000万元，其中公司出资3400万元，占注册资本比例68%；株洲欧东投资合伙企业（有限合伙）出资1600万元，占注册资本比例32%。
    节省硅料、提高硅片良率、适应硅片薄片化发展，钨丝金刚线替代碳钢金刚线已成趋势。相较于碳钢母线，钨丝母线的破断拉力更高，是同规格碳钢的1.2-1.3倍，因此，同等破断力条件下，钨丝的理论线径可以更细，这是钨丝替代碳钢成为金刚线母线的核心优势。因为：1）金刚线线径越细，等量硅料条件下硅片出片量更多，更能节省硅料；2）线径更细，可以降低由金刚线带来的杂质线痕出现度，提高硅片的出片良率；3）硅片厚度下降5um，单片硅耗量可下降约3%，在硅成本较高压力下，2021年以后硅片加速向薄片化推进，硅片主流厚度从2021年的170um下降至2023年的150um，金刚线线径越细越能减少硅片薄片化发展的难度。
    全球光伏装机需求持续推高，金刚线需求持续扩大，钨丝市场规模随渗透率提高而加速提升。2023年，全球光伏装机量约390GW，同比增长67%，创历史新高；全球硅片产量约681GW，同比增长79%。以单GW硅片线耗50万公里计算，2023年全球金刚线需求约3.4亿公里。随着全球光伏产业发展，金刚线需求将持续提升，光伏钨丝的市场空间将不断扩大。
    当前正处于钨丝发展前期，公司布局时机较好。光伏钨丝的规模化发展始于2022年，截至当前，核心龙头主要为厦门钨业，2023年销量达7600万公里，其他参与企业如中钨高新、翔鹭钨业、美畅股份等，尚未实现大规模量产，公司此时切入光伏钨丝市场，仍处于早期阶段，如若能顺利大规模量产，业绩将明显受益于光伏钨丝产业发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

保健品CDMO龙头，扬帆出海、砥砺前行

仙乐健康(300791)
    投资要点
    保健品CDMO龙头企业，多剂型布局拓展海外市场。仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，致力于为全球营养健康食品行业的客户提供全链式解决方案。公司前身广东仙乐制药成立于1993年，2000年公司转型开展保健品代工业务，在行业深耕三十余年。2016年、2023年公司先后完成对德国Ayanda和美国Best Formulations的收购，为海外布局增添虎翼。创始人林培青、陈琼夫妇系公司实控人，同时分别任职总经理、副总裁，其余核心高管均出身于药企。公司股权结构稳定，管理层经验积累足。
    健康意识提升带动保健品扩容，C端品牌分散格局下，代工企业大有可为。全球保健品行业规模超2万亿元，中国市场接近4000亿元，增速领先，2018-2023年CAGR达到6.9%。近年，保健品“零食化”催生功能性食品新需求，带来行业新增量。随着居民健康意识提升，人均保健品消费额有望持续增长。随着居民健康意识持续提升，老龄化+养生年轻化共同驱动保健品行业持续增长。对比海外，国内保健品人均消费提升空间大。2023年中国香港的保健品人均消费额系国内的3.85倍。保健品格局分散，注册备案双轨制的推行+电商的快速发展降低企业准入门槛，长尾品牌机遇多。代工企业专业性强，生产端具备规模效应，能高效助力长尾品牌进入市场，未来大有可为。
    研发、生产积累足，外延并购助力全球化。1）研发优势：研发积累足、能力强。公司获取批文数量在行业内领先，在海外获得多项权威认证，研发实力强。从研发团队和投入上，仙乐药企出身，研发积淀足，公司研发团队博士人数多、研发投入大，研发实力不断增强。从研发中心布局上，公司在中美欧建立五大研发中心，对客户响应速度快。2）生产供应链优势：剂型全覆盖、供应链能力强。公司覆盖剂型全面，在中美欧布局七大生产研发基地，软糖等创新剂型产能逐渐释放，带动新增长。3）客户优势：大客户粘性强，拓客效率高。多年深耕积累大客户背书，优质服务客户粘性高，同时在大客户背书下，公司开拓中小客户效率高。4）内生增长+外延并购推动全球化布局。公司收购Ayanda和BF后，高效协同开拓海外市场，2023年美洲下游去库存结束，2024年需求恢复，美洲区域收入明显恢复。
    盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS分别为1.7/2.02/2.49元，对应PE分别为15x、12x、10x，公司2024年对应PEG为0.4，公司今年美洲区客户需求恢复，BF有望实现盈利，收入利润向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

Q2经营表现稳健

三花智控(002050)
    事件：三花智控公布2024年半年度业绩预告。公司预计2024H1实现收入131.6亿元~144.1亿元，YoY+5.0%~+15.0%；实现归母净利润14.6亿元~16.0亿元，YoY+5.0%~+15.0%；经折算，2024Q2单季度实现收入67.2亿元~79.7亿元，YoY-2.0%~+16.3%；实现归母净利润8.2亿元~9.6亿元，YoY+2.9%~+20.5%。我们认为，Q2三花制冷配件收入持续增长，汽零业务表现平稳，单季经营表现良好。
    Q2制冷零部件收入持续增长：年初以来，空调厂商排产出货积极，带动上游制冷零部件需求持续提升，我们推断Q2三花制冷零部件收入稳健增长。可资参考的是，据产业在线数据显示，4-5月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY+4.1%/+11.2%/+22.2%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。
    Q2汽零业务表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4-5月我国新能源汽车累计产销量分别为180.5万辆/181.0万辆，YoY+33.4%/+33.8%。三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，我们推断Q2三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。
    投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.11/1.27元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.45元。
    风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化
   

汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线

瑞鹄模具(002997)
    国内汽车模具龙头企业，积极布局轻量化领域
    公司专注于汽车冲压模具与检具、焊装自动化生产线产品与智能机器人领域，客户覆盖大众、本田、福特、通用等知名汽车厂商以及国内长城、吉利、奇瑞、广汽、红旗等自主品牌。公司2022年在新能源汽车轻量化领域积极布局，主要产品包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸造零部件等。至此，公司业务涉及汽车白车身制造工艺规划设计，车身冲压模具及焊装自动化产线和智能物流等制造装备的开发、设计及制造，车身轻量化零部件配套供应等，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应的一站式供应商。
    车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长
    汽车冲压模具的设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车换型的主要投入之一。由于汽车市场需求的不断发化，汽车生产厂商为吸引客户，不断进行升级换代，市场新车型投放频率越来越快，开发周期越来越短，全新车型开发周期已由原来的4年左右时间缩短到1-3年，改款车型由原来的6-24个月时间缩短至4-15个月。随着汽车销量的不断增长，特别是新能源汽车近年的高速增长，汽车改款及换代频率的加快，加速了汽车冲压模具的迭代，汽车冲压模具行业呈现持续发展态势。公司作为覆盖件模具龙头，订单充沛驱动业绩增长。
    背靠奇瑞切入一体化压铸，打开成长空间
    国内汽车新能源化进程提速，据乘联会数据，2017年2月至2024年4月，中国新能源汽车的当月市场渗透率从1.14%大幅增长至43.91%，渗透率持续创新高。但“里程焦虑”仍限制消费者购买新能源汽车，为增加续航，新能源车轻量化势在必行。公司2021年与奇瑞合资成立瑞鹄轻量化公司；2023年，汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、项目二期开工建设中，铝合金精密成形铸造动总零部件实现全线投产、稳产，铝合金一体化压铸车身结构件启动量产，实现从0到1突破。
    投资建议：考虑到公司在手订单充沛，轻量化业务快速落地，为公司业务发展带来新的增长空间，预计公司2024-2026年实现归母净利润3.49/4.34/5.68亿元，当前市值对应2024-2026年PE为19.6/15.8/12.1倍，给予公司2024年20—25倍PE估值，对应目标价33.4—41.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期

业绩符合预期，收入、利润高增长

耐普矿机(300818)
    2024年7月1日公司发布24年半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长50%-68.75%；实现扣非归母净利润0.78-0.88亿元，同比增长63.92%-84.92%。其中2Q24预计实现归母净利润0.41-0.51亿元，同比减少38.46%至23.38%，环比增长4.08%至29.59%；实现扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比减少35.47%至19.24%，环比增长3.79%至29.9%。
    经营分析
    新签订单饱满，公司上半年收入实现高增长。根据公司公告信息，23年公司新签订单12.25亿元，同比增长63.33%，1Q24公司新签订单2.38亿元，较去年同期剔除EPC项目同比增长9.68%，其中矿用备件合同签订额为2.11亿元，较去年同期增长63.90%。伴随订单高增长，公司1H24营业收入同比增长超55%。
    去年同期汇兑收益较高，对利润增速造成一定影响。公司1H24汇兑收益为1022.4万元，其中2Q24为316.99万元，而2Q23同期汇兑收益为3893.29万元。若剔除汇兑收益影响，公司2Q24的归母净利润增速高达37.5%-74.04%。
    赞比亚基地预计下半年投产，全球化生产布局持续推进。根据公司公告信息，赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能。国内二期扩建项目已动工建设，预计2024年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成已江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/19X/14X，考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

DM5.0拉动6月销量增长，未来有望再上台阶

比亚迪(002594)
    事件：据比亚迪公告，2024M6共销售乘用车34万辆，同比+35%、环比+3%。
    6月销量基本符合我们预期：其中EV14.5万辆，同比+13%、环比-1%,DM19.5万辆，同比+58%、环比+6%。
    秦L、海豹06、海狮07拉动销量基本盘增长：2024M6王朝网和海洋网的销量分别为16.7万、15.8万辆，同比分别+28%、44%，环比分别-3%、+10%。其中5月新上市车型海狮07EV贡献显著增量，销售6950辆、环比+104%；比亚迪第五代混动技术车型秦L、海豹06于5月28日上市，起售价仅为9.98万，百公里亏电油耗2.9L,续航里程2100km，性价比突出，拉动秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售6.8万辆（同比+55%、环比+20%），海豹系列销售2.4万辆（同比+200%、环比+71%），预计交付量提升后均有望实现稳态月销2万；其他车型来看，汉/唐/驱逐舰05销量分别为2.2/1.6/3.3万辆，环比基本持平，同比分别-6%/+24%/+223%，预计仍为更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。
    高端品牌表现良好：2024M6腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.2万/2680/418辆，其中腾势品牌同比+11%、环比基本持平，其中腾势D9销售1.0万、延续破万销量，腾势N7销量2089辆、2024款优化升级带动销量回升。
    出海稳步推进：2024M6比亚迪乘用车出口共计2.7万辆，同比+156%，环比-28%，我们预计主要系应对巴西电动车关税上涨4、5月提前备货导致月度间有所波动以及受海运节奏影响。6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车宋PLUSDM-i冠军版正式下线，驱逐舰05在巴西、海鸥在厄瓜多尔正式上市，伦敦、泰国、牙买加等多个国家有新门店开业，公司成为欧洲杯、美洲杯足球赛合作伙伴、扩大品牌声量。
    展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年春节后公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场，叠加秦L、海豹06、海狮07EV等性价比突出的全新车型上市，我们预计公司的销量基本盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为18.1、14.8以及13.2倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
   

北交所首次覆盖报告：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板

五新隧装(835174)
    隧道施工与矿山开采智能装备公司，稳固基本盘+强化增长盘+开拓潜力盘
    五新隧装成立于2010年，主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）三大类，并提供租赁服务和售后服务，应用在铁路、公路、水利水电、矿山等领域。2023年实现营收9.54亿元(+76%)，归母净利润为1.64亿元(+111%)，毛利率/净利率分别为37%/17%。公司重视研发创新，截至2023年末，公司拥有专利350项(其中发明专利75项)，具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.88/2.23/2.66亿元，对应EPS分别为2.09/2.48/2.96元/股，对应当前股价PE分别为8.2/6.9/5.8X，公司有望借助基本盘实现稳定增长，利用增长盘和潜力盘寻求新的增长点，看好公司开拓矿山市场、后市场和海外市场，首次覆盖给予“买入”评级。
    深耕铁路+公路领域，水利水电发展较快，矿山开采市场规模高达千亿
    铁路+公路固定资产投资规模较为平稳，存量项目存在机械化替代人工需求+增量项目一带一路国家的基建需求增长较快，促进公司基本盘产品稳定增长，公司混凝土湿喷机/组、台车等设备持续更新换代抢抓份额。另外，我国水利水电工程进展较快，2023年全年完成水利建设投资超1.1万亿元，并兴建河北灵寿等抽水蓄能电站，公司参加建设白鹤滩水电站等项目，相关领域增长较快。此外，公司依托隧道设备技术积累，进军中小型非煤矿山，智能掘进钻车产品解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工难题，积累了山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等优质客户，预计矿山市场将成为公司百亿目标的重要贡献板块。
    对标行业标杆安百拓，深挖售后市场和海外市场
    在后市场领域，公司所在行业标杆企业安百拓2023年实现后市场营收280亿元，占总营收68%，打通以后市场为主的业务模式。目前五新隧装拥有国内外50余个服务网点，公司针对后市场专门组建了后市场团队。在海外市场方面，公司跟随央企国企，参与雅万高铁等跨国项目建设。同时，公司通过在新加坡等设立全资子公司，不断提高品牌影响力，积极拓展海外市场，还处于前期开拓阶段。
    风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险

2024年半年报预告点评：业绩符合市场预期，人形机器人定点在即

三花智控(002050)
    投资要点
    2024H1营收同比预增+5~15%，归母净利润同比预增+5~15%，业绩符合预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现收入131.55~144.08亿元，同比+5~15%，实现归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5~15%。按中值测算，2024H1收入137.82亿元，同比+10%，归母净利润15.34亿元，同比+10%，其中24Q2收入73.42亿元、同比+7%、环比+14%，归母净利润8.86亿元、同比+12%、环比+37%，业绩整体符合市场预期。
    汽零业务保持增长，标杆客户有所分化。2024年1-5月我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%，表现相对平稳。公司核心客户出现分化，特斯拉/比亚迪M1-5销量同比-7%/+27%，通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠ASP提升，全年板块收入维持同增20%+的预期。
    制冷板块需求持续复苏，龙头份额稳步提升。行业层面，2024年1-5月我国空调产量累计达1.3亿台，同比+16.7%，高景气维持，但海外利率升高，相关消费或被抑制。公司层面，核心产品份额稳步提升，但我们预计出口比例有所降低，结构性拉低板块毛利率。展望全年，国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖，24年制冷板块收入有望同增近10%。
    人形机器人定点在即，龙头Tier1确定性强。24年3月起人形机器人产业化催化不断，特斯拉连续三次发布Optimus视频且已进场实训，并将在7月的世界人工智能大会展出，我们预计24H2完成供应商定点、最快于Q4实现量产。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为35.3/42.4/51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

6月坦克持续向上，海外单月出口历史新高

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：长城汽车6月实现产批量分别97981/98080辆，分别同比-13.0%/-6.6%，分别环比+3.8%/+7.2%，批发销量环比增长。分品牌来看，哈弗品牌6月产批量分别为52172/47729辆，分别同比-19.5%/-19.1%，分别环比-1.5%/+1.4%；WEY品牌产批量分别为2244/2939辆，分别同比-66.5%/-55.5%，分别环比-38.6%/+2.7%；长城皮卡产批量分别为14422/15251量，分别同比-19.6%/-7.7%，分别环比+6.3%/+1.0%，国内终端市占率接近50%；欧拉品牌产批量分别为5373/6029辆，分别同比-46.4%/-39.8%，分别环比+29.6%/+0.4%；坦克品牌产批量分别为23762/26059辆，分别同比+81.4%/+104.0%，分别环比18.6%/+28.2%，坦克品牌同环比明显领先公司其余品牌，细分定位差异化优势凸显。2023Q2公司累计实现销量55.97万台，同比+7.8%。
    海外出口加速向上，产品结构持续优化。公司6月实现新能源汽车销量累计26107辆，对应渗透率26.6%，同环比分别+1.2/-0.3pct，2024H1累计实现销量13.2万台，同比+42.0%；海外出口销量38104辆，同环比分别+52.4%/+10.5%，占公司整体批发销量比例为38.8%，2024H1累计出口20.2万台，同比+62.6%。2024H1公司产品结构持续优化，1~6月公司20万元以上车型销量14.1万台，同比+64.28%。6月公司硬派越野车型销量第一，皮卡车型销量第一，海外销量创历史新高。2024Q2公司实现批发销量28.4万辆，同环比分别-4.9%/+3.3%，海外出口单季度10.9万台，同环比分别+51.1%/+17.2%。
    终端价格及时调整以稳固份额，高阶智驾持续发力。6月新一代哈弗H6上市，权益价10.39万；2024款哈弗大狗9.89万，车型性价比持续提升。魏牌蓝山智驾版支持全场景道路NOA亮相，搭载英伟达ORIN芯片+激光雷达，并首搭长城全栈自研的第三代智慧系统Coffee OS3.0，提供智能个性化体验。海外出口维度，欧拉品牌加速推进全球化2.0战略，出海模式从单品出海到生态出海再进阶，欧拉闪电猫在中国香港上市。此外，皮卡山海炮于澳洲上市长城炮登录墨西哥市场，高品质出海，可持续发展。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/18/14倍，维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。

节奏良好、战略清晰，传递稳健增长信心

五粮液(000858)
    事项：
    事件：2024年6月28日，五粮液2023年股东大会在股份公司多功能厅召开，会议上董事长曾从钦以《稳中求进，以进促稳：以稳健高质量发展巩固和强化龙头地位》为主题发表演讲，核心管理层就公司当前经营状况、未来增长抓手等诸多市场关切与投资者进行充分交流，彰显公司高质量发展底气，强化市场信心。
    国信食饮观点：1）2024上半年经营节奏良好，预计公司核心产品动销实现双位数增长；2）公司产品规划
    进一步清晰，长期增长抓手明确，主品牌持续丰富完善“1+3”产品矩阵，经典五粮液创新运营模式，长期有望贡献吨价增长；3）渠道建设纵深推进，持续提升经销商盈利能力，并加快对直营渠道和新兴渠道的良性建设。考虑到公司市场节奏良好，产品规划清晰，厂商关系向好，看好公司长期稳健发展，维持此前盈利预测，预计2024-2026年EPS为8.72/9.70/10.87元，当前股价对应PE14.7/13.2/11.8x，强调“优于大市”评级。
    评论：
    2024上半年经营节奏良好，动销稳健增长
    年初以来，公司坚定执行第八代五粮液控量挺价策略，持续优化投放节奏和商家结构，元春后根据市场和商家库存情况精准、动态、点状进行回款和发货，价盘稳中略升，市场库存合理，端午期间的“和美五粮液、幸福中国节”活动中，普五动销稳健增长。侧翼产品五粮液1618、39度五粮液在宴席场景延续高势能增长态势，45度、68度五粮液上市后招商计划有序进行，预计2024上半年公司核心产品动销实现双位数增长。
    持续以提升五粮液品牌价值为核心，产品规划进一步清晰
    主品牌方面，持续丰富完善“1+3”产品矩阵：1）第八代五粮液将根据“价在先、量在后”的原则坚持科学的市场投放思路，目标在价格上逐步拉开与竞品的差距，量上实现在多元化场景中的渗透率；2）五粮液1618商家积极性高、市场秩序良好，明年将通过渠道扁平化改革、空白市场加速布局等推动产品持续较快增长；3）39度五粮液通过成熟市场精耕、点状市场培育、择时提价等实现稳健增长；4）45度优商、选商，目标抢占中度酒主流区域市场份额，68度定位少量、小众市场；5）年份系列讲点五粮液将在7.2召开产品发布暨招商会，推出经典10/20/30/50年产品，定位2000元/5000元/10000元/30000元成交价，创新平台运作模式，深度绑定全国优质经销商利益，更加专业、系统地培育超高端价位。浓香系列酒方面：1）通过开瓶扫码、终端返利、宴席政策等提升旺季动销；2）强化市场精细化运作，打造样板/高地市场，填补空白/薄弱市场；3）除五粮春大单品外，推出新品补齐大众价位消费需求。
    渠道建设纵深推进，持续提升经销商盈利能力
    传统渠道方面，公司在对渠道精准识别的基础上优化经销商布局，打造“大商大、小商多”的哑铃型结构：1）提升对单个经销商销售容量、团队网络、市场运作能力、终端服务能力的识别，精准实行计划量签约和货品投放；2）对于新品45度优商、选商，培育和产品匹配度较高的体系外客户。直营渠道方面，全面推进“三店一家”建设：帮助优化专卖店的盈利能力，提升渠道结构中团购、零售的占比，提高产品结构中非标品、文化酒的占比。新兴渠道方面，加快布局抖音、快手、微信视频三大平台，坚持针对非合规运营商的维权行动。
    投资建议：，维持“优于大市”评级
    考虑到公司市场节奏良好，产品规划清晰，厂商关系向好，看好公司浓香龙头地位稳固和长期稳健发展，维持收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入924/1,021/1,129亿元，同比增长11.0%/10.4%/10.6%；预计公司归母净利润338/376/422亿元，同比增长12.0%/11.2%/12.1%，对应EPS分别为8.72/9.70/10.87元，。当前股价对应估值14.7/13.2/11.8x，强调“优于大市”评级。
    风险提示
    白酒行业需求复苏不及预期；千元价位竞争加剧；政策风险等。

积极备战销售旺季，下半年销量改善可期

青岛啤酒(600600)
    事项：
    公司公告：2024年06月28日，青岛啤酒召开2023年年度股东大会。
    国信食饮观点：1）预计上半年销量承压，目前公司多措并举，力争积极填补销量缺口；2）预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升；3）全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势；4）预计公司分红率维持长期上行趋势。考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大
    公司销售压力，小幅下调盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元（前预测值357.0/376.0亿元），同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元（前预测值50.9/59.5亿元），同比+15.3%/+14.6%。当前股价对应PE分别为20/18倍。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。
    评论：
    预计上半年销量承压，下半年将积极填补销量缺口
    据公司交流，因受需求偏弱、不利天气、同期高基数等多重因素影响，公司上半年销量预计将同比下滑。但今年上半年公司严格控制出货，目前市场上产品新鲜度高，且公司已针对7-9月旺季在促销活动、消费氛围营造等方面做了较多准备，同时考虑到去年下半年低基数，预计下半年销量同比增速转正，持续填补前期销量缺口。
    预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升
    上半年在总销量下滑背景下，中高端产品也有增长压力。但中低端产品收缩更快，产品结构依然优化，销售均价提升趋势未变。今年6-10元啤酒细分市场韧性强，公司在此价格带布局有青岛经典、崂山等核心大单品，成为产品结构升级的重要支撑。同时公司在高端细分市场保持推新品节奏，今年新上市奥古特A6、尼卡希等高端产品，高端老品青岛白啤亦保持增长态势，均有助于整体产品结构继续升级。此外，因目前啤酒行业面临低端产品销量萎缩的压力，公司产品结构享有一定程度的被动提升。
    全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势
    考虑到今年公司在终端拓展、旺季促销活动、消费者拉动方面的投入增多，预计全年销售费用率略有提升。今年原材料成本节省给公司费用投入打开了空间。年初公司已对大麦、铝材进行锁价，大麦成本确定性下行，铝材成本平稳，玻瓶、纸箱成本平稳或下降，故综合成本下行的确定性高。适度增投费用不会改变结构升级、成本下降背景下的盈利能力提升趋势。
    预计公司分红率维持长期上行趋势
    近两年公司开展了系列高端产能建设、工厂搬迁、产能升级等资本开支项目，资本开支处于相对高位。根据公司规划，未来新建产能的必要性降低，资本开支项目以维护更新存量产能为主，故预计在2026年后公司资本开支金额明显下降。与此同时，公司现金储备足、经营性现金流充沛，因此未来公司分红率预计将继续提升。
    投资建议：重视长期投资价值，维持“优于大市”评级
    考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大公司销售压力，我们小幅下调盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元（前预测值357.0/376.0亿元），同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元（前预测值50.9/59.5亿元），同比+15.3%/+14.6%，EPS分别为3.61/4.13元。当前股价对应PE分别为20/18倍。近期市场对公司全年业绩预期有所下修，在股价与估值层面已有所反映。三季度将是公司全年业绩的关键期，近期北方天气升温、公司积极蓄力旺季销售，三季度销售大概率迎来改善。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

2024H1利润预增，盈利能力持续改善

浙江仙通(603239)
    投资要点
    事件：公司2024年7月1日发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8800万元到9500万元，同比增加63.63%到76.65%；预计2024半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8650万元到9350万元，同比增加65.68%到79.06%。
    客户订单不断突破，公司营收稳健增长。公司积极跟随核心客户的新能源汽车战略，2023年智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9等8个无边框密封条获得定点，同时大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目获得定点，截至2023年底公司在研新项目车型42个，在手订单充足。随着公司新客户的突破以及在手项目的持续放量，公司的营收有望维持稳健增长。
    原材料不利影响逐步消散，盈利能力迎来拐点。2023年受汽车行业产销波动，同时叠加原材料持续处于高位等因素的影响，公司的毛利率有所承压。随着新开发车型项目在2023年第三季度的不断量产，公司毛利率和净利率明显改善，盈利能力迎来拐点。考虑到公司工装模具的自制率较高，以及通过考核制度和激励机制将一线员工的绩效薪酬与生产过程中的废品率挂钩，我们认为公司在成本控制方面具有较为突出的优势，毛利率有望维持改善状态。
    拓展先进产能，公司成长能力进一步加强。公司积极拓展先进产能，根据高端客户的定制需求，加快引进和配置国际国内一流生产设备，三年内建成25亿先进产能；公司年产100万台套新能源汽车无边框密封条项目、智能化物流中心项目已上报，争取2024年拿到公司北面近90亩土地并开工建设。随着公司积极拓展先进产能，公司的市场份额有望进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司具备卓越的成本管控优势，且新产品开拓较为顺利，新客户重点车型放量可期，同时公司积极加大产能布局，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.37、3.30、3.94亿元，对应PE估值分别为16.28、11.68、9.80倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

工业富联深度研究报告：乘AI发展东风，高端制造龙头实现坚毅成长

工业富联(601138)
    投资摘要
    智能制造领军企业，全球化奠定成长基石。工业富联致力于成为全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，以“智能制造+工业互联网、大数据+机器人”为“2+2”驱动战略核心，在亚洲、欧洲和北美的12个国家和地区开展全球化生产布局，生产呈现跨区域属性，核心客户显现跨行业性表征。
    迎AI发展契机，深度绑定北美大客户。本文将从以下角度对公司云计算业务进行分析与阐述：1）公司视角，产品创新+大客户合作构筑公司α竞争优势。2）历史视角，数据中心呈现发展周期横向扩展、CAGR逆周期性提升两大演进特点，助力AI基础设施建设进程加快。3）资本视角，各大云厂商加快基础设施投资布局，全球化算力投资时代开启。4）产业视角，需求侧：模型商用化、通用化催化推理算力需求高增；供给侧：数据中心集群化及云原生服务搭建反哺模型层与应用层创新，实现硬、软件层协同促进，AI设备代工模式长期利好。工业互联网持续发酵，赋能企业长期兴盛。政策推动效应显著，持续催化工业互联网渗透千行百业，铸就β优势；灯塔工厂引领产业走出试点困境，实现智能化转型升级，AI赋能叠加差异化服务策略助推公司业务稳步发展，加厚富联护城河。
    通信市场短期承压，电信侧资源向数据网络侧倾斜。运营商资本开支现结构化调整，算力网络及调度重要性显著抬升，数据互联设备市场空间打开；公司已实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，800G交换机也进入NPI阶段，高速交换机业务发展大有可为。
    投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司24-26年营业收入分别为5658.21亿元、6636.88亿元、7179.46亿元；归母净利润为274.19亿元、319.71亿元、356.68亿元，对应EPS1.38元、1.61元、1.80元。
    风险提示
    竞争优势保持不确定性风险；上游原材料价格波动风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

布局AI和企业数字化业务，有望打开新成长空间

国投智能(300188)
    网络空间安全与社会治理领域国家队，有望受益数据要素化市场加速建设。随着国家数据局的组建和一系列相关政策的推出，2024年开年以来，新一轮机构改革逐步在省级层面落地，多个省级数据局纷纷挂牌，全国各省市区数据要素化市场加速推动。公司基于取证技术和AI技术，结合多项数据安全法律法规，推出数据安全检查解决方案，能够及时发现信息收集不合法、出境数据涉密超量、敏感信息不加密、个人信息未去标识、收集信息未授权等问题，进一步拓展了公司在数据要素市场领域的产品覆盖面。
    成立子公司国投云网，全力推进企业数字化业务。公司多次中标企业数字化项目：23年8月，公司中标国投罗钾智慧矿山示范性项目；23年10月中标国投集团跨境数据安全交换系统建设、国投集团国产密码数据安全综合管理平台建设两大项目。23年10月，公司成立国投云网子公司，标志着公司全力推进企业数字化板块业务，赋能国投集团数字化建设，致力于打造成为最安全+智能的央企数科公司。
    AI+海外，有望打开新成长空间。公司基于在公共安全大数据的技术沉淀，自研发布的美亚“天擎”公共安全大模型，重构公共安全的业务、产品和生态新模式，打造该领域业务智能化底座。通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。此外，公司以“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业，且发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备。公司积极拓展海外市场，配合国家“一带一路”战略支点建设，布局港澳地区公共安全市场领域，获取更多战略合作与潜在商机。
    盈利预测与估值分析：
    考虑受客户预算影响，公司23年部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收部分延缓等影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收25.51/31.14/37.11亿元（原预测为24年38.22亿元），归母净利润2.70/3.39/4.26亿元（原预测为24年4.96亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、AI行业应用落地不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险

坦克品牌销量翻倍，出口打开盈利空间

长城汽车(601633)
    事件：
    2024年7月1日，长城汽车发布6月产销快报，公司6月实现汽车销量9.8万辆，同比下降6.6%，环比增长7.24%；2024年上半年公司实现汽车销量60.0万辆，同比增长7.79%。
    坦克表现亮眼，品牌向上加速
    2024年H1哈弗/魏牌/欧拉/坦克品牌分别实现销量30.0/2.0/3.2/11.6万辆，同比分别+2.4%/+9.5%/-32.9%/+98.9%，魏牌/坦克销量亮眼，欧拉品牌需求承压。得益于魏牌/坦克销量高增，公司2024年20万以上车型销售14.1万辆，同比增长64.3%；魏牌/坦克合计销量占比达到24.3%，同比+9.6pct，其中2024Q2达到27.1%，同比+10.8pct，环比+5.8pct，品牌向上加速带动公司盈利向上。
    “生态出海”成效显著，出口销量高增长
    6月公司海外销售3.8万辆，同比增长52.4%，环比增长10.5%，再创单月出海销量新高。2024年H1公司海外销量20.15万辆，同比增长62.6%，“生态出海”成效显著。2024年H1海外销量占比占比为36.0%，同比+12.1pct，其中2024Q2海外销量占比为38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct，出口加速向上。公司出口车型具备更好的盈利水平，出口占比提升助力公司业绩高增，依托全球网络布局，看好公司全年实现40-50万辆海外销售目标。
    新能源转型深入，智能化落地加速
    6月公司新能源车实现销量2.6万辆，同比下降2.1%，环比增长5.9%；2024年H1公司新能源销量13.2万辆，同比增长42.0%，电动化加速得益于魏牌/坦克新能源车型销量优异。智能化方面，公司无图版城市NOA功能首搭在蓝山智驾版，预计将于下半年交付。6月30日，公司董事长魏建军以直播形式展示蓝山智驾版的全场景NOA能力，整体表现亮眼，有助于提升消费者对于公司智驾功能认知，助力公司销量增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。
    风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

上半年业绩高速增长，收购优质资产加速海外扩张

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。
    同日公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。
    经营分析
    上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。
    进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司Lombard Medical Limited（英国）和Lombard MedicalTechnologies GmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。
    OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

国内环氧塑封料主要供应商，先进封装领域亦有突破

华海诚科(688535)
    平安观点：
    国内环氧塑封料主要供应商，先进封装领域亦有突破：华海诚科成立于2010年，2023年4月在上交所科创板上市。公司专注于半导体封装材料的研发及产业化，主要产品为环氧塑封料和电子胶黏剂，广泛应用于消费电子、光伏、汽车电子、工业应用、物联网等领域。公司依托核心技术体系，形成了可覆盖传统封装与先进封装领域的全面产品布局，与华天科技、通富微电、长电科技等下游知名厂商建立了长期良好的合作关系，已发展成为部分主要封装厂商的第一大环氧塑封料内资供应商。2022-2023年，公司营业收入下滑，主要是2022年开始全球终端市场需求疲软，客户订单减少，行业景气度有所下降，导致公司应用于消费电子的环氧塑封料销量下降。公司积极开拓市场，持续推动客户加快新品验证，中高端产品份额继续提升，订单增加，2024Q1，公司实现营收0.72亿元，同比增长33%，实现归母净利润1277万元，同比增长207%。从营收结构上来看，环氧塑封料一直保持90%以上营收份额，且贡献了绝大多数的毛利。
    立足传统封装，环氧塑封料向先进封装延伸：环氧塑封料厂商需要根据下游客户定制化的需求针对性地开发与优化配方与生产工艺，从而灵活、有效地应对历代封装技术。由于先进封装具有高集成度、多功能、复杂度高等特征，塑封料厂商在用于先进封装产品的配方开发中需要在各性能指标间进行更为复杂的平衡，产品配方的复杂性与开发难度尤其高；同时，应用于FOWLP/FOPLP的环氧塑封料需以颗粒状的形态呈现，要求厂商更有效地结合配方与生产工艺技术，进而使得产品性能可有效匹配下游封装工艺、封装设计以及封装体可靠性等，对产品性能要求更高。根据智研咨询数据显示，2022年中国半导体用环氧塑封料行业市场规模约为85亿元，主要集中在华东地区。我国环氧模塑料在中低端封装产品已实现规模量产，在QFP、QFN、模组类封装领域已实现小批量供货；应用于FOWLP、WLCSP、FOPLP等先进封装的产品成熟度较低。环氧塑封料内资厂商市场份额主要由华海诚科、衡所华威、长春塑封料、北京科化、长兴电子所占据。在芯片级电子胶黏剂领域，FC底填胶与液态塑封料的市场分别由日资厂商Namics与Nagase垄断。
    产品布局逐步完善，相关国产替代过程持续进行中：公司已发展成为一家技术先进、产品系列齐全、产销量规模较大的内资环氧塑封料企业，形成了可覆盖传统封装领域与先进封装领域的全面产品布局，构建了可应用于传统封装（包括DIP、TO、SOT、SOP等）与先进封装（QFN/BGA、SiP、FC、FOWLP等）的全面产品体系。凭借丰富且具有前瞻性的技术积累、扎实且具有创新性的研发实力、稳定可靠的产品质量和优质的客户服务，公司已进入到众多知名客户的供应商体系，在技术水平、产品质量、交货期、服务响应速度等方面赢得了客户的高度认可，与华天科技、通富微电、长电科技、富满微、扬杰科技、气派科技、银河微电等下游知名厂商建立了长期良好的合作关系，相关产品已在上述部分厂商实现对外资厂商产品的替代，并积极配合业内主要厂商开展应用于先进封装的“卡脖子”材料的技术开发与产业化。
    投资建议：公司立足于传统封装领域基础类、高性能类环氧塑封料，已占据国内环氧塑封料的主力内资供应商，并向先进封装领域延伸，布局GMC、LMC、底填等海外垄断产品且已经取得一定进展。我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.62元、0.82元和1.09元，对应6月28日收盘价的PE分别为110.4X、83.4X和62.8X，公司作为目前A股业务较为纯正的布局先进封装、HBM领域环氧塑封料及芯片级胶黏剂FC底填、LMC的稀缺标的，具备一定的稀缺性和估值溢价。我们看好公司在环氧塑封料中高端领域的市场份额提升潜力，以及在国内厂商先进封装扩产浪潮背景下，在先进封装用环氧塑封料及芯片胶黏剂领域的成长空间和国产替代进展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期的风险：如消费电子等终端需求回暖或半导体行业复苏不及预期，芯片产业链去库存导致公司下游客户需求下降，将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。2）客户认证及量产不及预期的风险：若客户推迟上线安排、公司新产品的认证/导入进度不及预期，相关产品无法进入批量供应阶段，则将对公司未来的收入增长造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险：如果公司不能根据市场需求持续更新技术和开发产品，保持产品和技术竞争力，公司可能无法与国内外企业进行有效竞争，从而对公司的市场份额、市场地位、经营业绩造成不利影响。

离了个大谱！你敢信！海航居然也能跌到面值退市边缘！？

海航控股(600221)
    导语：这是首家盈利的四大航司，新东家方大集团已投入519亿，熬过了最艰难时刻，并迎来全球航运业强劲复苏。
    作者：市值风云App：观韬
    6月26日早间，一则关于海航控股（600221.SH）的社区互动在市值风云APP刷屏，海航控股盘中跌停，报1.05元/股，距跌破面值仅一步之遥。

事件点评：拟回购配合股权激励彰显信心，静待后续订单放量

米奥会展(300795)
    米奥会展发布公告拟回购股份。2024年6月26日公司发布公告，宣布拟使用不低于5000万且不超过1亿元的自有资金对公司股票进行回购（具体金额以实际使用的资金为准），用于实施员工持股计划或股权激励。本次拟回购股份价格不超过人民币25元/股（含本数），以25元/股以及回购金额下限的5000万元计算，回购数量约为200万股，约占公司总股本的0.87%；如按回购金额上限计，则回购数量约为400万股，约占公司总股本的1.74%。
    上半年受展会排期影响，业绩有所承压。2024年6月25日公司发布半年度业绩预告：预计24H1实现归母净利润0.37~0.41亿元，同比下降51%~46%，实现扣非归母净利润0.34~0.38亿元，同比下降54%~48%。上半年营收下滑预计主要受到公司展会排期影响，公司24H1举办展会6场，去年同期23H1则举办展会9场，展会数量同比下降致营收利润下滑。
    回购配合股权激励，避免股本摊薄，彰显发展信心。2024年6月3日，米奥会展发布2024年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益不超过计划公告时公司总股本总额的1.54%，此次回购计划如后续顺利落地，将至少能够覆盖股权激励所需股本的56.5%（0.87%/1.54%），将极大减少公司后续增发股本的数量（如回购股本完全覆盖股权激励计划所需则不需要针对股权激励进行增发），减少乃至避免股权摊薄。此外，如公司回购完成前不发生股本变化，公司拟回购股份的价格上限、25元/股对应市值为65.6亿元（截至6月28日收盘，公司市值为40亿元），充分彰显了管理层对公司后续发展的信心。
    下半年展位静待放量，提供保底增速目标。根据公司年内的展会计划，Q3/Q4将在美国/墨西哥/巴西/南非/波兰/日本/印尼/阿联酋/印度9国举办9场展会，Q3后将进入办展旺季，订单有望持续放量。而根据公司发布的股权激励草案，如完成80%保底激励目标，2024年需实现营收10.44亿，同比增速25.03%；或实现扣非归母净利润2.18亿，同比增速20.00%；如完成100%激励目标，24年需实现营收13.05亿，同比增速56.29%，或实现扣非归母净利润2.73亿，同比增速50.00%。此次股权激励对象达208人，占公司员工比例达21%，看好在股权激励驱动下，公司实现业绩在保底激励目标之上。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，乘国内企业出海之风，实现展位数高增长，并通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。考虑股权激励费用，我们下调公司业绩预期，预计2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.2/4.0亿元，对应PE分别为16x/13x/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，订单销售不达预期风险

国产交换机芯片头部厂商，踏AI+白盒化之浪

盛科通信-U(688702)
    投资要点
    商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。
    成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。
    持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。

主营产品价格承压下滑，看好一体化布局转型升级

金丹科技(300829)
    主要观点：
    事件描述
    据百川盈孚数据，截至2024年6月29日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9万元/吨，较2024年年初下跌7.2%，较2023年年初下跌11.8%。
    需求端整体较弱，公司主营产品乳酸价格承压下滑
    根据中华人民共和国海关总署数据，2023年期间，我国乳酸及其盐和酯的进口金额仍保持增长的态势，同比增长了15.75%，但出口金额同比下降了15.11%，乳酸国际贸易逆差加重，国内乳酸外销减少，国内乳酸销量整体下滑，导致国内价格承压下跌，据百川盈孚数据，截至2024年6月29日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9万元/吨，较2024年年初下跌7.2%，较2023年年初下跌11.8%。
    布局“玉米-乳酸-丙交酯-PLA”全产业链，一体化优势突出
    作为国内乳酸生产头部企业，公司目前具备年产18.3万吨乳酸及其衍生产品的生产能力。为充分发挥资源禀赋优势，发展循环经济，公司近些年通过积极向乳酸产业上下游延伸，探索出一条“玉米/淀粉-乳酸/乳酸盐-丙交酯-PLA/PBAT”全产业链、循环经济发展模式。随着公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目投资建设将逐步补全公司聚乳酸生产环节上的产品链条，产业链一体化布局将得到完善，循环经济发展模式得以贯通，产业一体化的综合竞争优势将进一步突显。
    多项目建设有序推进，乳酸领先企业转型升级
    公司致力于研究开发乳酸及其衍生产品高效、节能、环保的生产技术与制备工艺并进行产业化。截至2023年12月31日，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目按计划推进工艺设计、项目招议标和项目建设等重点工作；公司年产6万吨生物降解聚酯及其制品项目建设完毕，正在进行试车；公司全资子公司河南金丹现代农业开发有限公司开展工业化种植高淀粉玉米土地承包面积约25,000余亩；公司年产5万吨乳酸扩产改造项目重点开展关键设备选型、设备布局、关键工艺确认，同时对关键设备进行充分考察、调研、论证并积极组织部分关键设备的招标。同时，公司加强重点技术攻关和工艺管理，乳酸的多项关键技术取得重大突破，同时重点梳理和完善乳酸生产关键工艺技术指标，进一步促进乳酸生产的提质增效。未来随着新项目的陆续投产，有望逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务。
    投资建议
    我们看好公司未来玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，但考虑到宏观环境背景下，公司主营产品价格下滑，我们下调公司2024年-2025年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06、1.51、1.88亿元（原2024-2025年预测值为1.62、2.93亿元），同比增速为23.8%、43.0%、24.3%。对应PE分别为26X、18X、15X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，持续推进不动产证券化战略落地

九州通(600998)
    拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募奠基
    公司发布关于《开展医药物流仓储资产Pre-REITs项目》的公告拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。
    首期Pre-REITs项目入池资产拟定为公司下属企业持有的位于上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施，合计总建筑面积约为24万平方米，账面净值约为4.4亿元，经初步评估，预计募集资金规模不超过20亿元。若发行成功，预计会增加公司2024年度净利润不超过11亿元（最终以会计师事务所审计后的结果为准）。
    本次Pre-REITs项目将比照基础设施公募REITs的要求对公司医药物流仓储资产及配套设施等底层资产进行筛选，并提前介入标的资产的运营和培育过程，以期形成无缝对接的滚动复投医药物流仓储设施的良性循环，以构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台。
    公募REITs项目有序推进，持续深化不动产证券化战略落地
    公募REITs项目方面，公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元，截至目前，公司公募REITs项目正经国家发改委审核之中，如经批准，有望成为国内医药物流仓储设施首单公募REITs以及湖北省首单民营企业公募REITs，具有较强的示范效应和积极正面影响。
    盈利预测及投资建议
    公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为9.4/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    数字化转型落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

呼吸机组件龙头，业务拓展打开成长边界

美好医疗(301363)
    投资要点：
    医疗器械定制化一站式服务商，2024年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018年至2022年收入规模由5.8亿快速增长至14.15亿，CAGR高达24.85%，2023年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024年公司收入端将重回快速增长轨道。
    呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA及COPD是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达27.94%。
    家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019年的0.08亿元快速增长至2023年的1.5亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

高端晶状体放量可期，眼科平台公司增长强劲

爱博医疗(688050)
    主要观点：
    公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。
    三大核心业务，保持快速增长
    （1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期
    公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023年公司人工晶体实现收入约5.0亿元，同比增长约41.66%。
    其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。
    （2）近视防控业务市场空间大，OK镜和离焦镜适应不同支付群体需要
    我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1亿人患有近视。OK镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。
    公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro系列OK镜、普诺瞳？渐进离焦RGP硬性透气接触镜、普诺瞳？高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023年公司近视防控收入实现2.76亿元，同比增长约33%，其中OK镜实现增速约26%，显著高于行业增速。
    （3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善
    参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。
    公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023年，公司隐形眼镜收入13,658.70万元，销量约6037万片，占营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。其中，天眼医药实现营业收入约7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约3016.15万元，净利润约-784.54万元。2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。
    投资建议
    综上，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到13.47亿元、16.77亿元和21.65亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16亿元、5.34亿元、7.08亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026年对应的EPS分别为2.20元、2.82元和3.74元，对应的PE分别为33x、26x和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    双焦点人工晶状体放量不及预期风险。