深度报告：工业互联网行业开启上行新周期，公司多方位发力构筑高质量增长

三旺通信(688618)
    投资摘要
    产品服务行业领先，高质量发展目标明确。三旺通信是国内较早进入工业互联网通信领域的解决方案服务商，深耕工业级市场二十余年，产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，广泛应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等领域。三旺通信业务遍布30多个海内外国家和地区，营收增长率连续两年超30%；持续加大研发投入，重点针对时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，研发费用率多年高于15%；高度注重投资者回报，2020-2023年分红率分别为31.37%、30.10%、21.12%、35.40%。
    行业端催化不断，工业互联网进入上行周期。存量端，随着工业互联网政策多方位驱动，国产工业通信设备产品性能迭代提升，供应链体系红利为中国企业在国际竞争中带来巨大优势，国产替代空间广阔。增量端，AI+工业互联网模式已成为产业智能化新范式，降本增效明显，产品渗透率逐步提升；工业互联网数据交互成为企业数据资产变现的关键，智能化产品有望进入爆发期。据IDC、中商产业研究院统计，2020年我国工业通信市场规模42.1亿元，预计2025年将达到119.6亿元，复合增速为23.3%。
    多方位发力，打造核心竞争优势。公司以工业交换作为主航道，发力工业网关产品，聚焦无线通信领域产品，不断进行深度拓展。技术方面，2022年8月，三旺通信首次发布TSN确定性网络端到端解决方案，实现周期性/非周期性数据在“同一”网络进行传输。平台侧，2022年公司推出了HaaS工业互联网异构系统互联互通平台，以HaaS平台为支点，打造了全栈式工业互联网整体解决方案，有效满足企业低成本数字化需求；2023年公司进一步完善了AI业务中台能力，AI中台能够实现实时监控和管理AI计算设备各项参数，同时拓展和优化边缘AI应用组态开发工具功能。市场端，公司重视欧美市场开拓，建立海外直营渠道，以更优的综合性价比产品，更快的客户需求响应速度，挖掘国际市场潜力。我们认为三旺通信不断提高平台化服务能力，潜心打磨以数据智能为驱动的细分行业解决方案，将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加快获取市场份额。
    投资建议
    公司是工业通信领域领军企业，未来将积极推动工业互联网的创新发展，为产业的深化应用提供全新动能。预计公司2024-2026年收入为5.84/7.56/9.64亿元，归母净利润为1.42/1.83/2.34亿元，对应PE分别为21.66/16.82/13.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，芯片等重要原材料供给波动的风险，国际贸易环境风险。

拥抱汽车智能化，双链齐驱有望贡献新增长

万马科技(300698)
    投资要点：
    加速布局车联网，赋能产业高质量发展。万马科技成立于1997年，于2017年8月在深交所上市，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，也是集研发、生产、销售与服务的高新技术企业。随着业务的转型升级，万马科技进军车联网行业，其全资子公司优咔科技所从事的车联网业务模式是向基础电信运营商、内容提供商采购基础的通信服务与内容服务，自主研发了面向车企的连接管理与生态服务平台，向车企提供车联网连接与生态运营产品与服务。2023年，万马科技实现营业总收入5.2亿元，较上年同期增加2.35%。其中，车联网营收占比自2021年的10.10%增长至2023年的34.16%，是目前增速最快的业务板块。
    “车联网生态链+自动驾驶数据闭环工具链”双链齐驱。优咔科技作为车联网领域的高科技企业，不断研发迭代的核心三大产品：车联网连接管理平台（CMP），智能运维管理平台（MNO），车联网生态运营管理平台（TOSP）及最新发布的自动驾驶数据闭环工具链平台，为多家主流车企提供专业产品与服务。优咔科技积极拓展战略合作，先后与雅安经开区、宇泛智能和朗歌科技建立战略合作关系，优化公司在汽车智能化和网联化领域的布局。
    盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为5.85/7.25/9.77亿元，归母净利润分别为0.92/1.37/2.11亿元。使用相对估值法，2024年可比公司平均PE为79倍，给予公司2024年79倍PE，对应EPS为0.68元，目标价为53.72元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：智能汽车渗透率不及预期；公司与重要客户商务条款落地不及预期；智能驾驶市场竞争持续加剧。

公司深度报告：三重新周期，星宇再成长

星宇股份(601799)
    核心提要
    前言：公司是国内车灯领域龙头，基于车灯行业新成长周期（智能化车灯ASP继续提升）+公司客户新周期（自主和新势力开始放量）+公司业务新周期（智能产品拓展+海外拓展），我们认为公司未来3-5年将进入新的成长周期！
    公司为国内车灯行业龙头，新成长周期在即。公司前身常州星宇车灯有限公司成立于1993年，深耕车灯行业，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等，积累了包括欧美系、日系以及内资品牌整车制造商等丰富的客户资源。2013-2023年，公司营收从16.3亿元增至102.5亿元/CAGR+20.2%，归母净利润从2.2亿元增至11.0亿元/CAGR+17.5%。2023年公司完成了客户结构的优化，2024年以后在车灯行业新成长（智能化驱动），自主和新势力客户放量，新业务拓展（品类和海外）的驱动下公司有望进入新的成长周期。
    车灯行业新周期：智能化驱动，车灯产品升级新周期驱动ASP继续提升。2022年以前，光源的升级驱动了车灯产品的升级和ASP的提升，车灯行业从卤素大灯逐步升级为LED大灯，2023年国内LED前照灯渗透率已从2018年的24%提升到79%，伴随新能源汽车的蓬勃发展，LED车灯渗透率仍有一定上升空间。2022年以来，电动智能变革，汽车车灯也从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品持续打开行业天花板。据我们测算，2022年，ADB大灯的渗透率已超过10%，其中20-50万元的车型，渗透率都有显著提升。总体来看，车灯市场有望迎来二次快速增长期，2023-2030年，车灯单车价值量有望从1362元提升至1788元，CAGR达3.96%；谨慎假设下，国内车灯市场规模有望从2023年767亿元提升至2030年的1284亿元，CAGR达7.64%。
    公司客户新周期：客户结构优化，公司自主新势力客户将进入快速放量期。车灯行业集中度较高，配套格局相对稳定。公司自上市以来，客户结构经历了从背靠自主（奇瑞）到2015年进入合资（一汽大众、一汽丰田、广本广丰、日产等）到2017年进入高端合资（奥迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外资（宝马全球、沃尔沃等）的跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企。据我们测算，公司2023年国内市占率预计16%，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司2030年市占率有望达到31%。
    公司业务新周期：智能化新品储备丰富，海外拓展打开新空间。产品方面，公司已成功研发ADB前照灯、OLED尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强车灯控制器及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。海外方面，公司于2020年3月开始在塞尔维亚建设生产基地，主要配套宝马、奥迪、大众等欧洲主流品牌整车厂商（该项目达产后年预计新增营收约1.24亿欧元）。远期考虑欧洲美洲的配套格局和公司的突破，2028年公司在欧洲市场的潜在收入空间有望超过12亿元，在美洲的潜在市场近4.5亿元。
    盈利预测：三重新周期，星宇再成长，公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。我们预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.1亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS为5.33、6.83、8.45元，对应PE估值分别为23、18、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）测算仅供参考，以实际为准。
   

网联化升级拓展业务边界，智能驾驶打开增长空间

万马科技(300698)
    核心观点：
    车联网业务提振公司盈利水平，车联网+智算有望拓展公司利润边界。公司自ODN及机柜业务，不断外延拓展医疗、车联网领域。2019年开始受益于5G及数据中心建设，营收质量稳步增长；2021年外延拓展车联网业务，预计随着车联网业务的快速放量，公司将实现营业收入的不断增长。利润方面，我们认为增长主要逻辑为高毛利车联网业务的有望快速放量。公司车联网业务外延发展能力较强，预计随着传统汽车向智能网联汽车的升级，智能化需求将逐步提升，公司同一汽富晟、吉利汽车等车企在智算方面联手布局，提供软件及算力层面支持，与朗歌科技签署《战略合作框架协议》，未来三年提供不少于6000P的总算力，其中第一阶段至少具备2000P的支撑能力，业务不断拓展带来发展空间。
    公司具备自研智驾工具链先发优势，车内流量提升叠加联网率增长，公司有望优先受益。乘用车销量方面，我国乘用车销量在2021年后逐步企稳回升，2024年1-4月亦呈现增长态势，车联网连接管理平台方面，根据IHS Markit数据显示，截至2020年，我国乘用车市场联网功能渗透率约为48%，联网车数量约为948万；我国智能网联汽车市场将不断增长至2000万量级，渗透率将超过75%；同时，未来单月单车联网数据流量将迎来数量级的跃迁，具体来看，车联车控数据流量基本持平；智能座舱信息娱乐/FOTA将从当前的10GB左右提升至30-60GB，智能驾驶数据更将大幅提升约为200-300GB。公司子公司优咔科技作为车联网连接管理行业细分龙头，具备先发态势。
    投资建议：公司凭借自身智驾工具链服务商稀缺性+专有云平台服务商的角色，细分领域国内领先地位稳固，智算+车联网融合有望成为公司未来营收及利润的增长重点，我们预计公司2024-2026年将实现营收6.09/8.31/13.18亿元，同增17.04%/36.41%/58.58%，EPS分别为0.96/1.51/2.34元，对应PE分别为37.55x/24.04x/15.48x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：技术人才流失的风险；材料及产品价格波动的风险；同行业竞品替代风险；相关业务利润率降低风险等。

中高端交换机突破，长期受益国产算力爆发

菲菱科思(301191)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%。
    事件分析：
    需求下滑业绩承压，研发投入持续增加。公司主要业务为网络设备的研发、生产和销售，网络设备是互联网的基础设施，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。由于国内外宏观经济和贸易政策等环境因素的影响，市场需求下降，2023年公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%，实现扣非净利润0.84亿元，同比下降15.21%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%，实现扣非净利润0.32亿元，同比下降39.19%。公司研发持续投入，充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，23年公司研发投入4867.96万元，占营业收入的4.91%。截至2023年年末，公司及子公司已授权发明专利12项，实用新型专利75项，软件著作权19项。23年新增授权知识产权数量11项，新增申请知识产权数量19项。
    深耕ICT行业，拥有自主研发和设计能力。公司主要为网络设备品牌商提供交换机、企业级路由器、WiFi无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司的主要产品为交换机产品，实施大客户战略，为新华三、锐捷网络等知名网络设备品牌商提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，2023年，公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付，并不断提升自主研发和设计能力，形成了平台化、模块化的产品研发体系。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了CPU模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。在太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求。
    中高端交换机突破，受益国产算力爆发。公司深耕交换机领域，2023年公司交换机类产品实现营业收入8.08亿元，占营业收入81.43%。在中高端数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果，扩展了基于国产CPU的COME模块，并已实现25G/100G/400G等中高端交换机的量产交付。目前，公司在数据中心交换机应用的细分市场开始突破，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，以及2.0T/8.0T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机在稳步小批量验证中。近日，中国移动启动2024年至2025年新型智算中心采购，标包1为7994台特定场景AI训练服务器，中标人数量为5至7家；标包2为白盒交换机60台，中标人数量为1家；中国电信AI算力服务器本次招标共计4个标包合计4175台AI算力服务器，涉及G系列服务器、训练型风冷服务器等。中高端交换机是新型智算中心部署的必要一环，我们认为，随着国内以运营商为代表的新型智算中心集采落地，公司是少数能够实现国产化的厂家之一，将会受益国内算力爆发。
    投资建议：我们认为公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速，将长期保持较高成长性。预测公司2024-2026年收入25.62/31.88/40.26亿元，同比增长23.5%/24.4%/26.3%，公司归母净利润分别为1.84/2.41/3.31亿元，同比增长27.8%/30.5%/37.6%，对应EPS2.66/3.47/4.78元，PE28.3/21.7/15.7；维持“增持-B”评级。
    风险提示：组装代工模式导致毛利率偏低；市场需求不及预期；应收账款回收不及时。

毛纺传统业务稳步复苏，着力打造化纤材料平台型企业

南山智尚(300918)
    投资要点：
    南山智尚：毛精纺服饰龙头，积极布局新材料纤维产品。公司主营业务为精纺呢绒、服装、新型功能性化纤产品的研发、设计、生产和销售，一方面，公司持续深耕毛精纺及服装传统主业，以精细化、智能化发展思路打造毛精纺服装全球领先品牌；另一方面，公司继续加强新材料纤维，如超高分子量聚乙烯纤维、锦纶的研发及产业化，丰富产品品类。2023年，公司实现营业收入16.00亿元，同比下降2.05%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长8.53%。2023年，公司精纺呢绒、服装、超高分子量聚乙烯纤维产品营收占比分别为55.9%、36.6%、5.7%；国内、海外营收占比分别为74.6%、25.4%。2016-2023年，公司营业收入与归母净利润CAGR分别为0.4%、13.7%，得益于近三年销售毛利率的提升，公司业绩增速快于营收增速。2024Q1，公司实现营业收入、归母净利润3.59、0.37亿元，同比增长10.4%、15.4%。其中，精纺呢绒产品、
    服装产品、超高分子量聚乙烯纤维产品分别实现营收1.89、1.30、0.34亿元，同比略有下降、增长20%、增长194%。
    精纺呢绒：行业发展稳健且集中度提升，公司毛利率行业领先。我国毛纺织行业2022年市场规模预计为76.1亿元，2019-2022年CAGR为2.0%，近年来行业整体呈现平稳增长态势。2023年，公司精纺呢绒产能1600万米，仅次于江苏阳光，为国内精纺呢绒行业的龙头企业。公司精纺呢绒产品营收由2016年的7.13亿元增长至2023年的8.95亿元，2016-2023年CAGR为3.3%，主要为销量增长带动。2023年，公司精纺呢绒产品均价为65.72元/米，仅低于江苏阳光，但受益于有效成本管控，产品销售毛利率行业领先。2021年起公司对精纺呢绒产品生产线进行智能升级，通过设备更新、工艺改进、智能化升级、个别厂房翻修重建等多种方式，实现流程再造、智能制造，项目完成后，预计精纺呢绒高端产能占比将有所提升，截至2023年末，该项目进度为93.9%。
    服装：我国职业装领军企业，自有品牌与代工共同发展。2019年，我国职业装市场规模为3800亿元，其中职业制服规模约2000亿元，占比52.6%。伴随第三产业就业人员规模的不断增长，我国职业制服市场规模有望平稳增长。我国有近3万家服装企业涉足职业装生产，其中海澜团购定制系列2023年实现营收22.81亿元，规模相对领先，但市占率不足1%，行业高度分散。目前国内职业装集中采购和招投标逐渐规范化，集中采购逐渐成为政府部门和大型国有企业的共识，具备工业化流水生产线、上门量体、快速交付能力、完善的售后服务能力的头部企业，有望持续提升市场份额。作为我国职业装领军企业，公司服装业务以前端高品质呢绒面料为基础，实行自主品牌与ODM/OEM业务共同发展的战略。截至2023年末，公司拥有西装产能75万套、衬衫产能65万件，产能利用率分别为106%、103%。2024Q1，公司职业装产品实现营收1.3亿元，同比增长20%，营收恢复增长，销售毛利率33.7%，同比提升2.2pct。
    超高分子量聚乙烯纤维：行业供需缺口持续加剧，公司处于产能爬坡与品质提升阶段。超高分子量聚乙烯纤维下游应用主要包括国防警用、海洋产业、安全防护、体育用品、家用纺织等，预计各项应用场景2020-2025年CAGR均为中双位数以上，行业需求前景广阔。2022年，全球与我国超高分子聚乙烯纤维供需缺口分别为5.2、2.0万吨，且近年来供需缺口持续加剧。国际三巨头生产商荷兰帝斯曼、日本东洋纺、美国霍尼韦尔产品以高端为主，占据全球产能的36%。南山智尚于2020年布局超高分子量聚乙烯纤维产品，一期600吨项目于2022年7月投产，目前一等品率达95%以上。二期3000吨项目于2023年8月投产，处于产能爬坡阶段。2023年，公司超高分子量聚乙烯纤维产品实现营收9042万元，占公司营收比重5.65%，实现销量1504吨，销售均价6万元/吨，毛利率19.94%，同比提升4pct。大股东南山集团旗下控股子公司裕龙石化于2020年10月举办裕龙岛炼化一体化项目（一期）举行开工仪式，项目包含的10万吨UHMWPE原料产线预计今年建成后，可保障公司超高分子量聚乙烯纤维产品的原料供应，超高分子量聚乙烯产品有望实现收入与毛利率共同提升。
    锦纶纤维：年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目积极推进。2023年我国锦纶产量增长至432万吨，2011-2023年年均复合增速为8.7%，锦纶纤维主要应用于户外运动服饰面料，2023年，我国户外运动服饰市场规模预计突破450亿元，疫情后户外运动鞋服行业市场规模增速较疫情前明显提升。2023年，华鼎股份、台华新材锦纶丝生产量分别为25.85、20.41万吨，占我国锦纶总产量的6.0%、4.7%，头部企业市占率较低，市场竞争较为充分。公司已组建锦纶长丝项目研发技术团队，团队成员多数具有20年以上的纺织纤维生产经验，并已储备了与锦纶项目相关的18项发明专利，在锦纶纤维制造方面形成了自主知识产权。锦纶纤维项目的实施，推动公司持续开拓纺织纤维新材料领域，进一步加快转型升级步伐，有助于提升公司产业的内部协同效应，强化锦纶纤维环节对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑作用。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入为18.86/20.39/21.67亿元，同比增长17.9%/8.1%/6.3%，归母公司净利润为2.46/2.91/3.26亿元，同比增长21.4%/18.2%/12.1%，5月29日收盘价9.29元，对应公司2024-2026年PE为13.6/11.5/10.3倍，考虑公司精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升，新材料业务超高分子量聚乙烯纤维品质提升及原材料成本有望下行，锦纶纤维业务有望明年开始贡献业绩增量，有望带动公司估值上行，首次覆盖，给予公司“买入-B”评级。
    风险提示：精纺呢绒与服装业务订单恢复不及预期；澳毛价格剧烈波动；超高分子聚乙烯二期产能爬坡不及预期；锦纶纤维产品需求放缓的风险。

公司信息更新报告：特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性

中煤能源(601898)
    特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性。维持“买入”评级
    公司发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》，中国中煤提议：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；同时建议2024年中期分红比例不低于2024年上半年归母净利润的30%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放，同时公司提高分红凸显投资价值。维持“买入”评级。
    特别分红提升股息率，中期分红彰显煤炭央企积极态度
    相较于2024年5月30日收盘价而言，本次特别分红增厚股息率为0.9%。2024年1月国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，其中“加大现金分红力度”即是方式之一。一方面本次特别分红有利于提升公司投资价值，另一方面特别分红及中期分红提议反映了公司作为煤炭央企积极态度。从分红能力来看，截至2024年一季报，公司负债率仅为46.15%，处于行业偏低水平；此外公司账面货币资金高达905.33亿元，远高于2023年度分红及本次特别分红合计值73.6亿元，公司具备继续提分红的能力。
    资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进
    资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

深度报告：能源自动化领先企业，受益新型电力系统建设

金智科技(002090)
    智慧能源+智慧城市双轮驱动，业绩逐步回暖。金智科技源于中国百年名校东南大学，创立于1995年，2006年在深交所成功上市，长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的研究应用。公司持续聚焦国家“双碳”、“数字化”战略，围绕新型电力系统及数字城市建设的大浪潮，持续推进公司经营架构整合、人才结构优化，23年&24Q1业绩表现亮眼。23年公司实现营业收入实现16.16亿元，同比增加5.8%；2023实现归母净利润0.6亿元，同比增长101.52%。24Q1公司实现营收4.02亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润为1907.51万元，同比增长108.86%。
    智慧能源：技术势力强劲，售电业务贡献新增量。公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，将传统电力自动化技术及新一代人工智能、物联网、大数据、5G、移动互联等信息及先进通信技术深度结合，业务涵盖多个领域，23年收入占比：发电厂电气自动化装置及系统（29%）、配用电自动化装置及系统（31%）、变电站综合自动化装置及系统（24%）、电力工程设计与服务（16%）。
    智慧能源业务公司将持续围绕新型电力系统建设，争创能源自动化领先企业：1）强化电网业务市场地位，结合电网数智化，着力发展新型配电业务及智能运维业务；2）创新发展工企业务，抓住新能源、火电机组新建及改造机遇，积极开拓非电力企业用户；3）积极发展低碳园区、储能、售电、虚拟电厂、源网荷储一体化建设等战略业务，聚焦优质项目，培育未来增长点。
    控股子公司积极拓展山西售电业务，有望贡献业绩增量：公司目前控股山西鸿阳51%的股权，其于2023年5月被纳入山西电力市场售电公司（2023年第四批）名单，具有在山西省内从事售电业务的专业资质和运营经验，随着新型电力系统建设的推进、电力现货市场交易的放开，售电业务将迎来广阔的发展前景。
    智慧城市：聚焦行业重点，持续推进智能化。公司聚焦城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域，具有二十多年从事大型信息网络、数据中心、信息安全建设和运维经验，是业内颇具影响力的企业。未来公司将进一步聚焦公安、交通、能源等重点行业，提升行业数字化解决方案能力，同时持续强化营运管控、风险管控，优化项目来源、项目结构，加强成本与费用管理，加强回款管理，提升业务的综合盈利能力。
    投资建议：公司受益国家新型电力系统转型，智慧能源+智慧城市两大业务双轮驱动，同时山西售电子公司有望贡献业绩增量，我们预计公司24-26年营收为19.91/24.66/30.64亿元，营收增速分别为23.2%、23.8%、24.3%；归母净利润为1.21/2.11/2.92亿元，归母净利润增速分别为100.3%、74.2%、38.3%。对应5月30日收盘价，24-26年PE分为30X/17X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加局；技术创新的风险；电网投资不及预期风险。

国内表现靓丽，期待海外修复

歌力思(603808)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    公司24Q1收入7.49亿元，同增12.5%；归母净利0.29亿元，同减38.3%；扣非归母0.30亿元，同减26.4%。
    公司23Q4收入8.50亿元，同增30.9%；归母净利-0.31亿元，同增49.8%；扣非归母-0.47亿元，同增29.4%。
    23年收入29.15亿，同增21.7%；归母1.06亿，同增416.6%；扣非归母0.80亿元，同增1515.1%。营业收入变动原因：①23年内随着经营环境恢复正常，公司多品牌矩阵协同推动收入增长。②成长期品牌抓住国内市场扩张的良好时机高效拓展，有助于收入的持续增长。③公司线上多品牌多平台的战略取得良好成效，线上销售收入增长。
    公司拟派发现金红利0.87亿元（含税），分红率82.63%。
    分销售渠道，23年线下销售收入24.86亿，同增23.5%，毛利率71.1%，同增5.7pct；线上销售收入3.93亿元，同增12.0%，毛利率56.3%，同减2.3pct。
    分门店类型，23年直营收入23.98亿元，同增23.9%，毛利率71.7%，同增4.7pct；加盟收入4.8亿元，同增12.2%，毛利率55.9%，同增3.2pct。截至23年年底，公司门店合计达652家，净增39家，其中直营店504家，净增44家。
    23年毛利率67.8%，同增4.0pct；净利率5.6%，同增3.2pct。
    销售/管理/财务/研发费用率分别为46.1%/8.3%/0.6%/2.5%，同比-1.3pct/-1.0pct/-0.8pct/+0.3pct。销售费用变动主要系收入增长，直营店增加，人工费用、店铺费用、广告费等均有增加。财务费用变动主要系本期借款利息支出降低以及由于汇率变动产生汇兑损失所致。研发费用变动主要系本期公司产品研发项目增加，相关人员工作工时转入研发费用所致。
    多品牌矩阵国内市场实现突破，持续深入数字化转型
    公司在国内市场为长期发展加大投入的策略实现了良好的收效，新开门店的销售有效提升，费用控制进一步优化，使得公司国内业务利润得以大幅回升，超过了21年的同期水平。公司采取多品牌多平台的线上发展战略，线上实现全面突破，线下优质门店高效扩张，成长期品牌抓住国内市场的良好发展时机，在较短时间内实现了门店数量的快速增加。持续完善与强化由代言人矩阵、虚拟数字人、官方账号、明星艺人达人博主、VIP、VIC以及KOS终端导购构成的流量矩阵，通过公域与私域全面放大品牌声量，为电商平台和终端门店有效引流。
    公司持续深入全渠道数字化管理系统的搭建，打通品牌数据，实现了跨品牌、跨渠道的数据交互，通过上线达摩会员管理系统，构建了集团层面的会员管理体系，通过数据回流分析生成会员画像与相应营销互动策略，借由自动化引擎在微信等社交平台实现全域内容管理与触达，并最终构建多品牌数字化全渠道营销闭环。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司经营模式主要为自有品牌与收购品牌专业零售商模式，以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心，强调对材料采购、产品规划、生产销售等环节的有效控制。打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。考虑到公司24Q1业绩承压，线上毛利率减少，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为2.41/3.15/3.79亿元（24-25年前值分别为3.08/3.51亿元），EPS分别为0.65/0.85/1.03元/股，对应PE分别为12/9/7X。
    风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商渠道流量红利消退，新型电商渠道拓展不利导致的风险等。

工业机器人市场回暖，公司业务有望受益

埃斯顿(002747)
    结论与建议：
    公司是国内工业机器人龙头，2023年国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。当前传统产业对工业机器人的需求有所回暖，而公司将加大拓展电子、钢铁行业客户，我们预计公司工业机器人业务将继续成长，给予“买进”的投资建议。
    传统产业助力工业机器人市场回暖。2022年开始工业机器人行业进入去库阶段，但2023年底市场清库存已经接近尾声，全年工业机器人产量同比下降2.2pcts，降幅较2022年减少2.6pcts。进入2024年后，机器人产业复苏趋势更为明显，1-4月工业机器人累计产量17.1万台，同比增长9.9%，其中4月单月产量5.0万台，同比增长25.9%。和我们此前的预期一致，传统市场贡献了工业机器人市场的主要增量，其中，以旧换新、AI创新分别推动家电、电子产业投资回暖，从MIR数据来看，24Q1工业机器人家电、电子行业出货量均增长9%以上；而船舶、钢结构等金属制品市场正处于智能化、绿色化转型阶段，机器人渗透率也持续提升。
    公司积极拓展3C、钢铁等场景，将受益于传统行业转型。受折旧及全球渠道网点增加影响，24Q1公司毛利率、期间费用率同比分别变动-0.9、+2.3pcts，最终使得公司扣非净亏损0.13亿元。展望未来，公司计划在降本增效以改善盈利的同时，加大对于电子、船舶、钢铁等传统行业自动化业务的开发投入，进一步提升市占率。目前公司在已成功拓展“果链”重要供应商等客户，并积极从钢结构头部客户向其他行业客户拓展，以尽快实现钢结构行业渗透率的提升。此外，公司控股子公司埃斯顿智能科技引入通用技术集团及国家制造业大基金，在设备更新背景下，该注资或将助力公司渗透传统制造业、加速产业资源合作。
    盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，正积极向传统行业布局，市占率有望持续提升。考虑到24Q1公司盈利低于预期，我们下调2024、2025年盈利预测，预计2024、2025、2026年公司分别实现净利润1.8、3.3、4.1亿元，yoy分别为+36%、+77%、+25%，EPS为0.21元、0.37元、0.47元，当前A股价对应PE分别为71倍、40倍、32倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳

持续加大高科技产业投入，未来关注工业机器人、IDC等产业布局

宝信软件(600845)
    事件：
    公司钢铁信息化相关主要业务正伴随工业复苏而逐步回暖，后续有望带动公司盈利能力逐步提升； 此外公司近些年持续加大研发投入，近期拟在张江软件园投资5.4亿元建设智慧制造研发中心，后续高科技产业如工业机器人、IDC、大型PLC等产品有望逐步放量， 带动公司业绩增长。 考虑到目前估值处于较低位置， 给予“买进”建议。
    持续加大高新技术领域研发投入， 拟投入5.4亿元建造智能制造研发中心：公司近年来研发投入持续增长， 2023年全年研发费用14.54亿元，研发费用率11.26%，均创下历史新高。 2024年5月，公司公告称拟投入5.4亿元在公司自有土地（宝信张江软件园） 进行智慧制造研发中心建设， 将帮助公司在工业互联网、大数据中心、 数字工业、机器人等业务研发环节更好地吸引高端研发人员，充分利用张江的地域优势。 目前公司拥有有效授权专利290余项， 软件著作权1200余项，在人工智能、工业软件、工业互联网、自主可控工业控制、机器人、 数据中心、大数据、云计算、工艺模型、 绿色低碳等领域均拥有相关技术储备。 我们认为未来高新技术领域如工业机器人、IDC、大型PLC等产品在未来几年有望为公司打开新的成长空间。
    一季度自动化及信息化业务快速增长， 费用管控表现良好： Q1收入33.91亿元，同比+34.4%； 归母净利润5.90亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.86亿元，同比+20.3%。 一季度公司自动化及信息化业务收入增长较快， 带动公司营收高速增长。 由于相关业务毛利率普遍较低， 导致一季度公司毛利率同比下降7.58个百分点至32.68%。 我们认为随着公司持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    控股图灵机器人，相关产品亮相德国工业博览会： 2023 年 12 月 25 日，公司发布公告，通过现金增资不超过 1.97 亿元人民币方式，控股上海图灵智造机器人股份有限公司。2024 年 4 月 22 日， 宝信图灵机器人亮相 2024全球最大的工业技术相关展会----德国汉诺威工业博览会。 图灵机器人全系列产品已通过多项认真认证，可以满足欧洲市场的安全和应用标准。 宝信软件有望结合图灵机器人在工业机器人尤其是重载工业机器人相关技术和自身钢铁行业机器人的技术储备， 带动公司钢铁行业工业机器人领域快速发展。
    AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域： 近期受全球范围内ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设， 宝之云相关业务稳步推进。 宝之云在华北基地项目整体规模为20000个8KW机柜； 长三角数字科技中心总规划20000个机柜， 宝之云五期总规划10500个机柜， 宝之云眉山基地规划7000个机柜。 宝之云马鞍山基地数据中心，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务， 规划提供约6000个机架装机能力。 我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期： 我们预计公司 2024—2026 年净利润为 30.88/40.52/51.55 亿元，同比分别增长+20.93%/+31.21%/+27.23%，折合EPS分别为1.28/1.69/2.14元，目前 A 股股价对应的 PE 为 31/24/19 倍， 给予“买入”投资建议

延续高分红，期待经营质量提升

地素时尚(603587)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    公司24Q1收入5.37亿元，同减12.0%；归母净利1.10亿元，同减33.0%。公司23Q4收入8.03亿元，同增17.9%；归母净利0.80亿元，同增761.1%；23年收入26.49亿，同增10.4%；归母4.94亿，同增28.3%。
    23年公司派发现金红利4.21亿元，分红率85.27%。
    23年营收分渠道，线上收入3.97亿，同增29.5%，毛利率76.8%，同增1.0pct；线下收入22.48亿，同增7.7%，毛利率74.1%，同减1.2pct。
    分品牌，DA收入14.26亿，同增8.9%，毛利率75.2%，同减1.1pct；DM收入1.52亿，同减7.4%，毛利率80.8%，同增0.1pct；DZ收入10.20亿元，同增14.5%，毛利率72.3%，同减0.6pct；RA收入0.47亿元，同增56.1%，毛利率81.9%，同减0.2pct。
    23年毛利率74.5%，同减0.9pct；净利率18.6%，同增2.6pct。
    销售/管理/研发/财务费用率为40.5%/7.1%/3.2%/-2.1%，同比-3.2pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.2pct。
    渠道扩张填补空白市场，内生外延打造时尚集团
    公司通过策略性发展优质经销商，填补直营终端尚未达到的市场区域，初步形成了“一二线城市为核心，三四线城市并举”的全国性营销网络规模。公司未来将继续全力推行卓越零售支持，不断加强市场推广力度，考虑构建智慧供应链，尝试自创或引入新的品牌和业务，内生外延式打造时尚集团；坚守创新和品质DNA，提升品牌力；严格挑选、优化设计师团队，并注重全方位设计人才培养，持续加大对产品研发投入，加速研发创新。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司已实现消费者数字化运营的智能基建应用，深化了供应链业务数字化能力，完善了商品前后端的衔接，为管理层提供数据洞察及智能决策支持。此外，公司率先搭建消费者数字运营体系并不断对其优化，实现了对消费者差异化、精细化运营，明确了不同品牌的运营人群及营销优先级。考虑到公司24Q1业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为5.1/5.7/6.5亿元（24-25年前值为5.75/6.56亿元），EPS为1.1/1.2/1.4元/股（24-25年前值为1.2/1.4元/股），对应PE为12/11/9X。
    风险提示：品牌形象受损的风险；宏观经济等因素引致业绩下滑的风险；经销商管理及稳定合作的风险等

AI语料+大模型领军者，华为合作全面升级

拓尔思(300229)
    AIGC领军企业，语料+算法优势显著
    拓尔思作为领先的大数据及人工智能产品及服务提供商，拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据超2000亿，并具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力和日均亿级数据获取能力。公司深耕自然语言处理，致力于以数据智能应用为核心，赋能不同行业的数字化转型与降本增效的场景应用，并积极与客户携手，在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。5月20日，公司定增注册获批，进一步发力大模型研发。
    2024年3月29日，由量子位主办的首届中国AIGC产业峰会在北京举行，公司凭借在AIGC领域的长期技术积累，入选“中国AIGC50”榜单。2024年5月，赛迪顾问人工智能与大数据研究中心发布了《中国大模型发展研究报告（2024）》重要研究成果，从核心技术能力、市场竞争能力、产品创新能力、市场发展潜力及生态开放能力五个维度出发，评选出中国大模型领军企业二十强。拓尔思以拓天大模型在这五个维度的综合成绩，成功入选并位居前列。
    “拓天大模型”推动用户生产力变革
    2023年6月29日，公司发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业垂类大模型。目前，基于拓天媒体专业大模型研发的内容生产智能助手、新一代搜索与推荐等插件已经在头部新闻单位中得到试用。基于拓天金融专业大模型研发的风险预警助手、审计报告辅助生成、消保内容审查意见自动生成、客服数据智能分析助手等也在多个头部银行客户中得到成功应用。
    与华为签署全面合作协议，推进行业数智化转型
    5月17日上午，拓尔思与华为签署全面合作协议。基于本次合作，公司与华为将充分发挥在各自领域的优势，积极推进数智化转型方面的合作，稳步推进产业数字化和数字产业化发展。
    数据要素业务迎来高速发展黄金期
    随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，市场规模将破千亿，拓尔思也将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。公司在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。目前，该模式已在政务、金融、媒体、舆情安全、专利等行业或领域获得了成功实践。
    盈利预测及投资评级
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.29、0.40、0.50元，当前股价对应的PE分别为49.05、35.57、28.83倍。公司在人工智能、大数据、数据安全等领域处于领先地位，得益于AIGC、数据要素等市场的快速发展，公司和各赛道的头部用户建立了长期良好的合作，用户黏性强，未来成长空间广阔，业绩有望增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术落地不及预期；下游客户需求不及预期；政策推动存在波动性；市场竞争加剧等。

存储领域2H24向好趋势未变，公司业绩弹性大

兆易创新(603986)
    结论与建议：
    自4Q23起，存储芯片原厂逐步调升产品价格，Nand、Dram产品价格显著提升。而Nor Flash、SLC Nand产品价格表现较弱，反应细分领域去库存速度偏缓。但是随着去库存的推进，目前细分领域供需逐渐好转，并且基于下游需求持续稳步增长的判断（AI引领的服务器、终端产品需求提振、手机等领域的恢复增长），我们预计后续包括Nor Flash在内的存储产品有望在2H24获得量价齐升的机会。
    兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。
    存储行业景气持续复苏，Nor Flash有望跟上复苏步伐：自2H23以来，存储行业去库存效果持续显现，DRAM及NAND Flash价格的止跌回升。但Nor Flash、SLC Nand价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC和服务器需求增长、以及AI终端设备对NOR Flash需求规格提升的激增下，Nor Flash有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24将有望迎来量价齐升的机会。公司作为Nor Flash的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。
    1Q24盈利拐点显现：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元，YOY增长21.3%;实现净利润2亿元，YOY增长36.5%，扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
    盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。
    预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别47倍、31倍和25倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
    风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

北交所信息更新：2024Q1归母净利润+112%，核电等高端装备制造领域实现快速增长

瑞奇智造(833781)
    2024Q1实现营收+26%归母净利润+112%，维持“增持”评级
    2023年全年瑞奇智造实现营收37,324.57万元，同比增长10.23%；实现归属于上市公司股东的净利润为2,490.09万元，同比下降44.36%。2024Q1实现营收4966.38万元，同比增长25.54%。归母净利润392.70万元同比增长112.27%。考虑到瑞奇智造各业务占比变动、整体2023年毛利率下降，但是高端装备制造板块快速增长，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年瑞奇智造实现归母净利润0.37/0.47/0.53亿元（原值0.80/1.03亿元），对应EPS0.26/0.33/0.38元（原值0.69/0.88元/股），当前股价对应PE16.7/13.1/11.5X，维持“增持”评级。
    高端装备制造板块2023同比增长达37.4%，核能方向持续拓展新兴客户2021-2023年瑞奇智造高端装备制造分别实现收入2.42亿元、2.30亿元、3.16亿元，占主营业务收入的比重分别达到83%、68%、85%，其中2023年高端装备制造收入同比增加约8,600万元，同比增幅37.4%。核能、新能源领域2021-2023年分别实现收入2.15亿元、2.08亿元、2.60亿元，其中2023年同比增长约5,200万元，同比增幅约25%。瑞奇智造在持续为老客户提供支持的同时，积极开拓新客户，为持续发展奠定基础，近年新开发了中国科学院工程热物理研究所、中国科学院近代物理研究院、中国科学院高能物理研究所等新客户。
    下游核电机组2023全年核准达到10台，多晶硅2024年产量有望超210万吨2023年全国累计发电量为89,092.0亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为4,333.71亿千瓦时，占全国累计发电量的4.86%。2023年12月29日，经国务院常务会议审议，决定核准中广核广东太平岭核电项目3、4号机组，2023年核准机组已达10台，瑞奇智造核能业务板块预计受益。多晶硅，硅片、电池、组件2023年全国产量分别超过143万吨，622GW、545GW，499GW，同比增长均超过60%。根据中国光伏行业协会发布《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2024年多晶硅产量预计将超过210万吨，瑞奇智造多晶硅业务板块预期稳定。
    风险提示：下游行业波动风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款增长风险。

AI PC概念股，华为和微软供应商，公司一季度净利润增长近2倍

飞荣达(300602)
    公司近期看点：
    1、6月进入AIPC和AI手机月。
    2、近期43家机构调研该公司。
    公司简介及业绩情况
    飞荣达主要从事电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等的研发、设计、生产与销售，并能够为客户提供相关领域的整体解决方案。公司产品应用广泛，包括网络通信、数据中心（服务器）、消费电子、新能源汽车、人工智能、光伏储能、医疗及家用电器等领域。公司客户涵盖各个领域，包括终端类、通信类、数据中心、服务器、新能源汽车、光伏及储能等新能源领域。具体包括华为、中兴、微软、联想、三星、荣耀、小米、Dell、浪潮、比亚迪、广汽、北汽、宁德时代、阳光电源、格力、迈瑞、大疆、meta、google等。
    从应用领域收入构成情况来看，消费类电子收入占比为38%，通信领域收入占比为27%，新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比为35%。
    受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，2023年公司营业收入43.46亿元，同比增长5.37%；归母净利润为1.03亿元，同比增长7.31%；扣非净利润0.82亿元，同比增长985.24%。
    2024年一季度公司业绩实现高增长，营业收入9.82亿元，同比增长27.05%；归母净利润0.24亿元，同比大增194.07%；扣非净利润0.20亿元，同比大增159.03%。主要增长点是消费类电子领域，以及新能源汽车部分定点项目逐步量产。

业绩重回高增长，充电桩业务势如破竹

道通科技(688208)
    2023&2024Q1业绩：2023年，公司实现营收实现营业收入32.51亿元，同比+43.5%，实现归母净利润1.79亿元，同比+75.7%，实现扣非后净利润3.7亿元，同比+262.5%；2024Q1，公司实现营收8.63亿元，同比+22.2%；归母净利润1.25亿元，同比+73.3%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+70.7%。
    2023年充电桩业务布局迎来收获期，24Q1延续高增长。2023年，公司新能源充电桩业务实现营业收入5.67亿元，同比增长493.21%。24Q1延续高增长，充电桩业务实现收入1.60亿元，同比增长103.33%。24Q1，公司的综合毛利率回升至56.72%，主要是由于充电桩业务毛利率稳步提升。根据公司投资者关系活动记录，充电桩业务毛利率提升的主要原因有：1）海外工厂产能布局优化，较上年同期降低了关税成本。2）公司加强了对物流的精细化管控，降低物流成本。3）毛利率较高的直流桩收入占比提升。
    汽车电动化浪潮带来充电桩巨大缺口，欧美市场有望加速放量。欧美充电桩建设尚处起步阶段，建设速度较新能源汽车销量增速严重滞后。根据IEA披露数据测算，2023年美国与欧洲车桩比分别达到19.66/34.41的高位，而2023年中国新能源公共车桩比为9.73，欧美与中国相比充电桩建设进度大幅落后，需求缺口明显。随着各国补贴政策持续推进，欧美充电桩市场有望迎来快速放量。
    公司直流超充产品达到行业顶尖，突破全球头部客户。公司2023年发布了高功率超充桩、小直流桩、商用交流桩、三款重要产品，覆盖功率范围20-640KW。24年1月，公司在美国拉斯维加斯国际消费电子展会上推出旗舰产品直流超充桩MaxiCharger DCHiPower，凭借最高640kw充电功率的顶尖水平成为行业领跑，单枪输出功率达480kw，标志着公司在超充领域的重大突破。产品配合顶尖液冷技术结合道通专利AI矩阵算法能效优化显著降低成本，提升站点性能。此外，公司还推出了充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用三大产品，为客户提供智能化的充电管理。公司2023年成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，战略客户储备量呈现指数级增长。
    海外生产和销售布局完善。公司长期深耕海外市场，有丰富的全球化布局经验，销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。此外，公司在美国、越南建立了本土化产能，能够有效规避国际贸易风险，同时降低关税成本。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/48.56/57.89亿元，归母净利润分别为4.92/6.99/8.23亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球新能源汽车增长放缓，传统汽车诊断市场需求放缓，欧美充电桩建设力度不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。

杭口品牌日久弥新，区域集团模式扩张

通策医疗(600763)
    投资逻辑：公司是浙江省民营口腔医疗服务龙头，通过区域总院+分院模式已建成立足浙江、扩张省外的医疗服务网络。短期来看，集采政策影响逐步消化，种植业务有望提速增长，整体业务增速同比上年改善；中长期来看，蒲公英分院扩张减缓后将步入收获期，分院及总院规模有望稳步增长，省内市场下沉&省外并购加盟打开长期成长天花板。
    口腔赛道前景广阔，细分市场倍具潜力。我国口腔诊疗潜在消费人群基数大、诊疗率低，老龄化和居民收入提高将推动行业发展，随着供给端医生数量增长，口腔诊疗意识提升，我国口腔医疗服务市场预计将增长至2028年的3837亿元，2024-2028年复合增长率约13%。其中，种植业务方面，国内种植牙渗透率为29颗/万人，相比于韩国2019年渗透率500颗/万人，仍有很大提升空间，种植牙集采政策落地将推动种植量扩容，2023年公司种植量同比增长47%。正畸业务方面，国内每十万人正畸医生数量仅0.4名，远不及美国3.3名，随着人们对于口腔健康和美学的追求，正畸市场仍有望稳健增长。综合诊疗等项目，随着发病率与诊疗率提升，以及种植量的增长等，预计业务规模也将持续增长。
    “总院+分院”联动，口腔市场做深做广。截至2023年底，公司拥有医疗机构84家、医生2133名，医疗服务营业面积超过25万平方米，开设牙椅3000台。1）总院方面，三大总院具备很强的口碑影响力，专业能力突出，形成了全省的服务网络和专家辐射网络。2）分院来看，“蒲公英计划”由点到面，加速省内市场下沉，分院盈利周期逐步缩短。截至2024Q1，已开业蒲公英分院中约一半已经实现盈利。短期来看，投入蒲公英医院对公司利润增速有所拖累；但长期来看，蒲公英分院储备充足的人力资源及牙椅资源将承接地县需求，将进一步提升公司省内市占率。3）省外布局方面，公司进一步探索并购加盟模式，2023年收购娄底口腔医院股权，未来将继续完善区域市场布局，形成区域规模效应。
    获医能力突出，医生资源多维保障。公司多方面建立和巩固优秀的医生人才梯队，提高医生团队效率：1）依托浙江大学、杭州医学院等国内外知名院校，配置各级医生资源；2）采取医生合伙人模式，通过总院医生集团及蒲公英当地医生团队分别持股，确保总院医生为分院管理和医疗赋能，同时深度绑定分院优质医生；3）引入特色CaseManager(CM)团队接诊模式，发挥专家及年轻医生各自的优势，提高各级医生工作人效；4）全面推进“三三制”工作模式，在集团、区域总院和分院层级分别建立上下联动的各级运营三人组，推进口腔医院精益化管理和运营。
    盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年公司营业总收入分别为32.41/38.33/45.15亿元，公司归母净利润分别为6.0/7.5/9.4亿元，对应当前市值的估值分别为32/25/21倍。维持“买入”评级。
    风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，核心医生流失风险，行业竞争加剧风险等。

电力电子领军企业，储充业务加速发展

盛弘股份(300693)
    投资要点：
    充电桩与储能行业或进入加速建设期，公司作为领军企业，近年来海内外全方位布局，有望率先受益于行业需求提升，带动公司销售规模与盈利能力提升。
    电能质量设备起家，业绩持续高增
    公司成立于2007年，以电能质量设备起家，但近年来持续布局新能源业务，现阶段业务领域已覆盖新能源电能变换设备、电动汽车充电桩和电池化成领域；2023年公司新能源变换设备和电动汽车充电设备占比合计达到66%。受益于充电桩与储能景气度回暖，公司2023年保持业绩高增势头，2023年实现归母净利润4.0亿元，同比+80.2%。
    充电桩业务增长强劲，技术及市场持续突破
    受益于政策加持与充电建设需求回暖，公司2023年充电桩业务实现高增，营收达8.5亿元，同比+99.6%；公司作为国内充电整桩及模块领军企业，近年来在客户、市场等方面持续加码，现阶段公司主要客户已覆盖能源客户、充换电运营商、车企等市场主体；海外市场方面，公司充电产品已相继获得欧标与美标认证，未来有望进入收获期。
    PCS性能优势推动全球储能市场开拓
    24Q1国内储能EPC招中标数据同比高增，预计全年新增装机功率有望同比增长51%；2024年2月底美国大储在建项目规模同比增长42%，亦有望对装机增长形成较强支撑。公司产品通过多分支、积木式、模块化等设计，在转换效率和电能质量等方面具备优势；据CNESA，2023年公司PCS国内出货同比增长约266%；海外PCS出货量同比增长约67%；增速处于行业头部企业中较高水平，彰显公司产品和渠道优势所带来的市场份额提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.8/47.6/56.6亿元，同比增速分别为42.5%/25.9%/18.9%，归母净利润分别为5.3/7.0/9.0亿元，同比增速分别为31.3%/32.4%/28.3%，EPS分别为1.7/2.3/2.9元/股，3年CAGR为31%。绝对估值法测得公司每股价值为39.20元，可比公司2024年平均PE为22倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为42.51元/股、市值为132亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：充电桩建设不及预期、储能行业需求不及预期、出海进度不及预期。
   

国际化黄金生产商，提产降本仍可期

赤峰黄金(600988)
    投资要点：
    国内矿山品质优秀，成本优势明显。截止2023年底公司拥有黄金资源453.9吨，权益300吨，平均品位3.58克/吨。其中，国内拥有黄金资源量43.1吨，计算平均品位8.2克/吨，2023年克金销售成本152.7元/克，成本优势显著。国内矿山“建大矿、上规模”，吉隆矿业撰山子金矿改扩建新增18万吨/年金矿石选矿项目预计2024年投产，五龙矿业选矿3000吨/日产能爬坡，溪灯坪金矿正式投产，产量快速提升。
    海外矿山降本增效可期。海外矿山提产降本，Sepon金矿Discovery采区地下开采项目投产，预计可补充地下开采矿石30万吨，2023年万象矿业黄金单位现金成本同比下降5.9%；Wassa金矿开拓开拓242和BShoot南延区两个井下采区，提升采矿能力，力争建设年产不低于10吨的大型黄金矿山。
    管理层矿业管理经验丰富，积极并购打造国际化黄金生产商。董事长拥有丰富的矿业领域管理经验，曾历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁，2013-2016年在紫金任职期间主导了多个海外矿山并购项目，自加入赤峰黄金以来，推动了公司对Sepon和Wassa矿的并购，打造国际化大型黄金矿商，2023年黄金产量突破10吨。
    黄金价格有支撑，低估黄金标的拥有业绩弹性。美联储加息尾声叠加避险需求，黄金长线趋势不改，价格仍有支撑。公司市值产量比和市值资源量比处于上市公司相对低位，黄金低估个股，在价格上行周期中业绩弹性更高。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为16.9/23.0/25.4亿元，对应当前股本EPS为1.02/1.38/1.53元/股，对应当前收盘价PE为17/13/11倍。考虑到公司黄金增长潜力以及成本下降有望带来业绩释放，2024年给予公司30XPE估值，对应目标价格30.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：金属价格变化不及预期；在建产能释放不及预期的风险；成本下降不及预期影响公司业绩释放的风险

2023年归母净利增长50.2%，毛利率显著提升

中国海诚(002116)
    核心观点
    23Q4归母净利润高增，24Q1稳健增长。2023年公司实现营业收入66.5亿元，同比+16.3%，实现归母净利润3.10亿元，同比+50.2%，单四季度实现营业收入24.5亿元，同比+8.8%，实现归母净利润1.13亿元，同比+247.0%。2024年第一季度实现营业收入12.4亿元，同比+2.3%，实现归母净利润0.55亿元，同比+6.6%。
    新签合同在高基数基础上有所下滑。2023年公司实现新签合同额80.2亿元，同比-19.2%，新签合同下滑主要是受到上年高基数的影响。2024年一季度公司新签合同额16.6亿元，同比-26.0%，一季度新签合同额虽然较2022-2023高基数年份的同期有所下滑，但较2021年一季度水平仍有显著提升。
    毛利率显著提升，期间费用率略有上升。2023年公司毛利率为14.55%，较
    上年上升1.26个百分点，其中承包/咨询服务毛利率分别为9.89%/25.52%，分别较上年提升2.71/0.62个百分点。2023年公司期间费用率为8.67%，较上年上升1.40个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/4.93%/3.83%/-0.75%，较上年+0.21/+0.33/+0.21/+0.65个百分点，主要源于员工薪酬和汇兑损失增加。
    预收款到账略有滞后，一季度后业务进度有望提速。2023年公司实现经营性现金流净额-2.37亿元，为近五年内首次净流出，2024年一季度实现经营性现金流净额1.65亿元，为近四年首次一季度净流入。2023年末公司预收账款和合同负债较上年末减少5.58亿元，2024年一季度末较上年末增加2.99亿元。现金流与合同负债结合来看，可以判断公司预收款节奏略有滞后，一季度收到较多预收款项，后续业务进度有望提速。
    分红金额显著提升，且未来仍有较大提升空间。2023年公司拟现金分红1.22亿元，同比+53.7%，股利支付比率39.32%，同比提升0.98个百分点。2023年末货币资金余额32.48亿元，账面未分配利润余额11.70亿元，较上年增加2.26亿元，占公司总资产的20.5%，占账面净资产的50.6%。公司作为轻资产运营的设计企业，留存收益的必要性不高，未来有较大的分红提升空间。
    风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2023年盈利能力提升幅度高于此前预期，2024年第一季度新签合同额低于此前预期，对盈利预测进行小幅调整，预测2024-2026年公司营业收入67.26/72.29/82.65亿元（原为68.18/79.36/91.26亿元，调整幅度-1.3%/-8.9%/-9.4%），归母净利润3.37/3.54/4.13亿元（原为3.63/3.71/4.26亿元，调整幅度-7.2%/-4.6%/-3.1%），每股收益0.72/0.76/0.89元，对应PE为14.0X/13.3X/11.4X，维持“优于大市”评级。

订单充足，受益行业格局优化和景气上行

易普力(002096)
    投资要点
    事件：易普力发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收84.28亿元，同比增长52.90%（重组追溯调整后口径）；归母净利润6.34亿元，同比下降0.24%（重组追溯调整后口径）；扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.77%（重组追溯调整后口径）。2024Q1，实现营收17.76亿元，同比增长4.46%，环比下降17.13%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.20%，环比下降15.92%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长4.33%，环比下降17.16%。
    业绩稳健，订单充足。易普力构建了集研发、生产、销售、运输、爆破服务为一体的完整民爆业务产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。分板块看，2023年公司工业炸药实现收入18.08亿元，同比增长151.80%；毛利率36.98%，同比提升1.64pct。工业雷管实现收入8.59亿元，同比增长382.69%；毛利率32.00%，同比提升0.30pct。爆破服务业务实现收入53.71亿元，同比提升19.16%；毛利率19.54%，同比下降0.65pct。2023年公司新签订单合同超300亿元，创历史最好水平，2024Q1新签或开始执行爆破服务工程类项目订单金额39.18亿元，保持良好态势，为业务发展蓄力，后续随着项目陆续开工，业绩将逐步释放。
    采矿复苏基建发力，民爆景气上行。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。2023年，民爆行业总体运行情况稳中向好，主要经济指标保持两位数增长。据易普力年报，2023年生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；生产企业累计实现主营业务收入499.51亿元，同比增长14.19%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%；累计实现爆破服务收入338.04亿元，同比增长6.80%。公司抓住行业发展契机，全面调研重点省域民爆市场现状，创新商业模式，差异化制定市场竞争策略，坚持重点项目专班工作机制，在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局，驱动产能高质量释放。
    政策推动行业格局优化，公司受益行业整合和一体化跨区域布局。政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，化解产能过剩问题。工信部发布的民爆行业“十四五”规划提出，到“十四五”末，重特大生产安全事故零发生，企业安全生产标准化二级及以上达标率达到100%，龙头骨干企业研发经费占营业收入比重达到3.5%，现有危险岗位操作人员机器人替代比例达到40%，包装型工业炸药生产线最小许可产能大于等于12000吨/年，企业现场混装炸药许可产能占比达到35%以上，生产企业（集团）数量由76家减少到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比大于60%，除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管，按期对普通工业雷管实施停产、停售。易普力围绕产业链上下游积极拓展，逐步形成了在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面的竞争优势。公司是国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的企业，有望在政策加持下充分受益行业整合。目前公司的许可产能有工业炸药52.15万吨/年、电子雷管6450万发/年、导爆管雷管2000万发/年、工业电雷管1000万发/年。此外，新疆多个生产点、四川米易生产点等共计4.7万吨工业炸药在建产能，向红公司、湘器公司分别在建1500万发电子雷管和1900万发电子雷管生产线。
    投资建议：易普力为民爆行业龙头，民爆供给管控严格，行业整合不断推进，结构和格局持续优化，需求端受益矿山资本开支上升和基建发力，行业景气度上行。预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE分别为20.5x/17.5x/15.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

汽零基本盘稳健向好，人形机器人丝杠打开新成长空间

北特科技(603009)
    深耕汽零行业二十余载，进军人形机器人开辟新增长曲线
    公司是国内领先的汽车零部件供应商，主要业务包括底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机；其中底盘零部件是公司的发家业务、2023年在公司营收中占比约68%。经多年发展，公司在国内转向器齿条以及减振器活塞杆等细分行业具有领先地位，积累了包括博世华域、采埃孚、比亚迪、长安汽车在内的知名汽车零部件和整车厂客户。2023年，公司进军人形机器人产业链、推进丝杠产品研发，2024年4月15日成立子公司北特机器人，人形机器人业务有望打开公司的新成长曲线。
    汽车零部件：底盘与空压机增速稳健，铝合金轻量化快速放量
    底盘：公司在汽车底盘领域具有领先优势，2023年上半年转向器齿条及减震器活塞杆市占率均50%以上；公司重点投资的EPS成品齿条、成本齿轮扩能项目逐步释放产能并贡献业绩。空压机：近年来公司在商用车空压机保持领先地位，23年上半年市占率达26%以上；目前新集成热管理系统产线和电动压缩机自动装配线正按计划建设中。在以旧换新政策刺激下，汽车终端销量有望持续释放，底盘与空压机为公司的传统优势业务，未来有望稳中有升。铝合金轻量化：公司2022年布局的铝合金轻量化业务逐渐进入规模化放量阶段，2023年实现收入1.27亿元，同比增长182.12%，毛利率同比提升10.41pcts至10.77%。产能建设方面，目前第二条产线已安装完成，第三、四条产线正在采购建设中，控制臂产品、新客户的集成阀岛产品将于今年逐步量产，有望持续贡献业绩增量。
    人形机器人丝杠：技术与产业链优势突出，将充分受益人形发展趋势
    公司深耕汽车零部件二十余年，积累的车加工、磨加工、表面热处理等工艺与丝杠高度同源，且供应链资源可以共用，公司切入人形机器人丝杠领域较为顺畅、技术和产业链优势突出。公司积极配合客户开展人形机器人用丝杠产品的研发工作，主要产品包括行星滚柱丝杠和梯形丝杠，目前小批量产线的设备已完成安装调试，未来有望充分受益于人形机器人发展趋势。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收21.78亿元、25.58亿元、30.33亿元，归母净利润0.75亿元、1.10亿元、1.59亿元，当前股价对应市盈率为87.5X、59.2X、41.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期

金霉素龙头主业稳健，疫苗业务再添增量

金河生物(002688)
    传统金霉素龙头，多业务齐头并进
    公司金霉素年综合产能 5.5 万吨，是全球最大的饲用金霉素生产基地，销售遍布全球重点市场，此外，公司在其它相关领域多点布局，目前已形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域齐头并进的业务格局。受行业“禁抗”政策及猪周期因素影响， 2019-2022 年公司净利润持续下滑，但公司积极拓展疫苗业务，加之金霉素市场逐步回暖， 2023 年公司净利润实现触底回升，盈利能力回暖迹象。
    化药业务： 金霉素市场逐步回暖，产能扩张规模优势凸显
    市场逐步回暖：海外：据 FDA 数据显示， 2017 年受美国《兽药饲料指令》（VFD）实施影响， 2017 年美国医用重要抗生素（MIA）在养殖业的销售量大幅下降至 5296 吨，同比-34%。 但自 2018 年以来， MIA销售量稳步上升， 2022 年销售量回暖至 6200 吨。国内： 目前金霉素在我国目前仅使用于猪，公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物，预计 2024 年或 2025 年获得批准，获准后预期能提升金霉素销量1-2 万吨/年。
    产能翻倍扩张： 公司六期工程项目预期将在 2024 年投产，投产后预期化药年总产能将增加 6 万吨，其中金霉素年产能增加 5.2 万吨， 盐酸金霉素年产能增加 1000 吨， 届时公司化药产能将实现翻倍， 稳占全球金霉素龙头地位， 规模优势有望进一步突出。
    疫苗业务：蓝耳灭活疫苗市占第一，布病疫苗有望成为新一代大单品，非瘟疫苗进展顺利
    蓝耳疫苗： 公司不断深耕蓝耳疫苗领域，先后推出蓝耳活疫苗、蓝耳灭活疫苗、蓝耳嵌合疫苗。 2023 年公司蓝耳疫苗批签发数为 77 次，占总批签发数 12.22%，同比+3.13pct， 其中蓝耳灭活苗总批签发数量为 1.13 亿头份，以 3400 多万头份位居行业第一。
    布病疫苗： 布病拥有量价双增逻辑，市场增量空间巨大。 2023 年公司新推出的划时代新品布病基因缺失活疫苗（BA0711 株） 产品具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、 检测净化” 等特点， 是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗， 行业领先优势明显。
    非瘟疫苗： 2023 年 5 月，公司投资 2.88 亿元收购吉林百思万可公司60%股权，进军非瘟疫苗赛道。公司路径为基因缺失冻干灭活疫苗，实验结果显示疫苗效果良好，已提交农业农村部应急评价，现规划有非洲猪瘟疫苗产能 2 亿头份。
    投资建议：
    目前生猪养殖端已有回暖迹象，养户使用药苗情绪有望形成支撑，预计 公 司 整 体 盈 利 能 力 反 弹 回 升 ， 2024-2026 年 实 现 净 利 润1.4/1.8/2.2 亿元，同比增速 57.4%/30.8%/23.9%，对应的 EPS 为0.17/0.23/0.28。公司化药业务持稳，布病疫苗领先行业，非洲猪瘟疫苗正处于应急评价中，若顺利上市，公司业绩将大幅扩容，故可享受一定估值溢价。选取业务结构相似的动保企业作为可比公司， 参考2024 年 wind 一致预期均值 22 倍 PE，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应 6 个月目标价为 5.23 元， 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示： 下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险
   

顶点软件的估值研究

顶点软件(603383)
    投资要点
    A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外，2023年与3家战略合作客户签署A5升级合同，A5的用户快速扩大，同时东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。
    先发优势：顶点2013年开始自行研发内存数据库HyperDB，2015年联合东吴证券进行全信创的A5交易系统的研发，2020年6月全面上线至今已顺利运行3年时间；目前A5还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。
    技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨14年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。
    顶点在竞标过程中有明显优势。招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券IT领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。
    盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券IT行业的信息化推进节奏，我们维持公司2024-2026年收入8.35/10.0/11.9亿元，归母净利润2.7/3.35/3.86亿元，对应EPS1.32/1.63/1.88元，对应PE24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：证券、资管等下游行业压缩IT开支、市场竞争加剧、信创推进不及预期。

赛力斯再发定点，助力公司智能座舱显示业务快速发展

光峰科技(688007)
    事件：公司于近日收到赛力斯汽车出具的《开发定点通知书》，公司再次成为赛力斯汽车的车载光学解决方案供应商，为其问界新车型供应智能座舱显示产品。
    此次定点项目预计2025年内量产供货，预计项目生命周期为3年，公司将严格按照客户的订单需求，在规定时间内完成指定产品的开发、试验验证、生产准备与交付工作。
    公司于2023年1月首次收到客户的《开发定点通知书》，为其问界M9车型供应智能座舱显示产品。2024年第一季度，公司实现车载光学业务收入4,802.68万元。据2024年5月11日鸿蒙智行官宣，问界M9仅上市136天累计大定突破80,000台，公司正按计划交付后续订单。
    我们认为赛力斯再次与公司定点合作，说明智能座舱显示产品或正成为车载应用场景上重要的组成部分，以及车企对公司产品交付能力和产品效果的认可。后续随着订单的陆续放量，我们预计市场上或将有更多车型有望搭载智能座舱显示产品。
    投资建议：公司是激光显示领域龙头企业，ALPD？技术独具特色且壁垒深厚。23年以来公司B端业务持续修复，同时车载业务持续拓展，收入端实现0到1的突破，后续有望打造新增长曲线。由于新增的定点项目在25年量产供货，我们暂不更改此前的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.76/2.45/3.08亿元，对应PE分别为45.9x/33.1x/26.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：本次定点项目涉及的产品实际供货时间、供货价格、供货数量以公司与客户正式签订的供货协议或销售合同为准，尚存在一定不确定性影响；项目履行不及预期的风险；激光微投放量不及预期风险；影院业务恢复不及预期风险；车载领域拓客进展不及预期风险；新技术路径迭代风险。

公司年报点评：2023年归母净利润同比增长1.02%，积极布局新材料

川恒股份(002895)
    2023年归母净利润同比增长1.02%，公司拟派发现金红利总额5.42亿元。公司2023年实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%，归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%，扣非后净利润7.61亿元，同比下降1.40%。公司归母净利润小幅增长主要由于各公司新增生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加。2024年一季度公司实现营业收入10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨4.53%，归母净利润1.35亿元，环比下降51.02%，同比下降14.97%，扣非后净利润1.33亿元，环比下降51%，同比下降15.25%。公司2023年拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额5.42亿元，占2023年归母净利润的比重约为70.72%。
    鸡公岭磷矿在建产能250万吨/年。截止2023年年末，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，其中小坝磷矿、新桥磷矿正常生产，2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。本年度外销磷矿石75.42万吨，同比增长13.28%，磷矿石销售均价752元/吨，同比增长14.11%。根据公司2024年4月18日投资者会议纪要，鸡公岭磷矿计划建设生产规模为250万吨/年，预计建设投资11亿元，目前已开工建设，预计在2027年完成建设。
    积极布局新材料，丰富现有产品结构。2023年，公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。公司子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增15万吨/年的饲料级磷酸二氢钙、10万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构；恒轩新能源投产的“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，不断加大研发投入，丰富现有产品种类，满足不同客户需求。广西鹏越生产装置的中间产品商品磷酸聚力新产品市场开发，实现13.18万吨产品销量，逐步打开新产品市场，为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。
    盈利预测。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测，我们预计2024-2026年公司净利润分别为9.66、12.29和14.63亿元（原2024-25预测为15.62、18.12亿元），对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元。参考同行业可比公司估值，给予24年14倍PE（原为2023年15x），目标价24.92元（-28%），维持优于大市的评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

北交所首次覆盖报告：国产干扰素α1b龙头，小儿RSV肺炎应用有望带来新增量

三元基因(837344)
    公司：全球独家生产人干扰素α1b水针剂，市场份额维持领先
    三元基因主要产品为多剂型、多规格重组人干扰素α1b，该产品为我国第一个具有自主知识产权的基因工程一类药物，治疗领域覆盖肝病科、儿科、呼吸科、感染科、皮肤科、眼科、血液科和肿瘤科等多个临床科室。公司运德素市占率常年领先，2023年营收2.45亿元，同比+43.12%。2023年扣非净利润2,909.35万元，同比+40.42%。公司加强销售团队建设，积极恢复现有市场并努力开拓潜在市场；通过募投项目大力开展干扰素在治疗小儿RSV肺炎等方面应用，未来有望通过新型干扰素、全新用药途径和全新适应症，丰富产品结构。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.42/0.63/0.86亿元，EPS为0.35/0.52/0.71元/股，对应当前股价的PE分别为50.6/33.9/24.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：干扰素抗病毒谱广，抗肿瘤谱广，儿科抗病毒引领α1b市场增长
    目前全球主要的重组干扰素α产品分为三大类：常规重组人干扰素、长效重组人干扰素、高效集成干扰素。国产常规干扰素得益于重组人干扰素α1b在儿科抗病毒领域的引领，保持稳定增长。重组人干扰素α1b仅科兴制药与三元基因生产。应用于儿科病毒性感染的生物制剂类药物主要为干扰素，重组人干扰素α1b销售额增长最快。2022年我国肝病药物市场规模达856.86亿元。
    亮点：独家产品构建壁垒，集采中标有望带来放量，募投研发带来新空间
    公司产品中重组人干扰素α1b注射液和重组人干扰素α1b喷雾剂是独家产品。近年来，儿科应用已成为公司干扰素主要业务增长点。2022年，公司中标《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购》，采购期2年；2024年公司中标《干扰素省际联盟集中带量采购》，采购期4年。有望带来一定业绩放量。研发上，公司以重组基因工程蛋白药物的研发和产业化为重心，先后投资建立了以人干扰素α1b的基因工程关键工艺技术和应用为支撑的四大核心平台。此外，公司通过募投等研发项目布局诊断试剂、干扰素工艺改造、干扰素临床拓展等领域。
    风险提示：市场开拓的风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

业绩阶段性承压，年度指引保持不变

药明康德(603259)
    事件概要
    公司于2024年4月29日公布2024年第一季度报告：2024年Q1公司营业收入79.8亿元（yoy-11%），剔除新冠商业化项目增速-1.8%，经调整Non-IFRS归母净利润19.1亿元（yoy-18.3%），归母净利润19.4亿元（yoy-10.4%），扣非归母净利润20.3亿元（yoy+7.3%）。
    投资要点
    Chemistry板块持续稳定增长
    WuXi Chemistry2024Q1收入55.6亿元（yoy-13.5%），剔除新冠商业化项目，同比增速-0.6%；毛利率43.3%（同比减少1.6pp）。D&M板块收入40亿元，剔除新冠商业化项目同比增长1.2%。
    TIDES板块产能扩张保证高速增长
    TIDES板块收入7.8亿元（yoy+43.1%）。截至一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。2024年1月，位于江苏常州及泰兴两个基地的多肽生产车间正式投产，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。2024Q1寡核苷酸和多肽“D&M”分子数276个，同比强劲增长43%。
    WuXi ATU板块助力管线持续推进
    WuXi ATU2024Q1收入2.8亿元（yoy-13.6%），助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)项目的BLA，正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，公司预计将在2024年下半年申报FDA。
    各板块业绩阶段性承压
    ①WuXi Testing收入14.9亿元（yoy+2.6%），其中实验室分析及测试收入10.5亿元（yoy-0.6%），SMO收入同比强劲增长26.4%。②WuXi Biology2024Q1收入5.6亿元（yoy-2.8%），新分子种类相关收入同比增长12.2%，新分子收入占比持续提升至29.2%。③WuXi DDSU收入0.8亿元（yoy-51.8%），截至一季度末，已有3款为客户研发的新药获批上市，2款治疗新冠感染，1款治疗肿瘤；公司持续获得已上市新药销售收入分成，另有2款药物处于上市申请阶段。
    2024年业绩展望
    公司预计2024年收入达到383-405亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（公司预计为2.7-8.6%）；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平；预计2024年资本开支50亿，自由现金流达40-50亿。
    盈利预测
    由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为404.11/444.78/493.87亿元（原2024/2025年为449.36/531.24亿元）；归母净利润为97.45/109.30/125.20亿元（原2024/2025年为113.03/136.41亿元）；对应EPS为3.35/3.75/4.30元/股（原2024/2025年为3.83/4.62元/股），维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

回收暇步士成人装业务，聚焦品牌力提升

嘉曼服饰(301276)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    24Q1收入2.88亿同减2.2%；归母0.53亿元同减17.5%；扣非0.45亿同增0.8%；24Q1利润同比减少，扣非归母同比稳中有增系政府补助差额较大。23Q4收入4.35亿同增2.8%；归母0.53亿同减14.7%。23A收入11.5亿同增0.8%；归母1.8亿同增8.6%；扣非1.24亿同减9.5%。
    23年公司盈利能力相较22年提高系消费品市场需求趋于稳定。但受外部环境及宏观经济形势的影响，消费者的消费意愿回升速度较慢，同时2023年度线上平台销售增长速度趋相较以前年度有所放缓。
    2023年公司合计拟派发现金分红8208万元（含税），分红率45.6%。
    分渠道，23年线下直营收入2.47亿元，同增13.2%，占比21.5%；加盟收入1.37亿元，同增12.7%，占比11.9%；电商直营收入7.66亿元，同减4.6%，占比66.5%。
    2023年，公司直营店共计165家，店铺总面积1.03万平米，合计贡献营收2.47亿元，店铺年平效2.4万元/平米/年。
    电商渠道目前收入占比超过60%，由于24年与23年春节销售旺季分别为1月与2月，因此从数据上看24年1月份上浮明显，2月份有所减少；总体来看，电商渠道24Q1同比增长高单位数。
    23年毛利率59.8%，同增0.02pct；净利率15.6%，同增1.1pct
    23年总费率41.9%，同增1.7pct。其中，销售费率33.8%，同增1pct；管理费率8.5%，同增0.9pct，主要系23年公司购买无形资产聘请相关咨询机构使得咨询费大幅提升所致；财务费率-0.36%，同减0.3ct，主要系23年公司进行现金管理的规模增加使得的利息收入相较22年大幅提高所致。
    重新梳理暇步士成人装产品线并加大营销推广
    公司在收购暇步士（Hush Puppies）大中华区全品类IP资产后，成立了暇步士品牌市场部，负责从品牌整体层面对暇步士进行品牌的宣传推广工作。从短期看，公司会进行产品升级、开展品牌形象焕新、进行品类整合；从中长期来看，公司未来可能会考虑联合各品类组织主题活动，开设全品类家庭旗舰店，参与重大活动赞助，参加有影响力的时装周，针对目标人群进行更精准的广宣投入，聘请符合品牌风格的代言人等。从品牌整体层面出发多维度触达目标消费人群。
    暇步士（Hush Puppies）是一个在国内市场已经存在了有将近三十年历史的品牌，消费者对暇步士（Hush Puppies）具有一定的品牌认知，一直以来暇步士也是定位于中高端市场，是有一定的群众基础的。
    成人装是暇步士很重要的品类，自营后公司将对该品类进行进一步提升和打造。公司现阶段首先要对成人装整个产品线进行更新，在设计上进一步聚焦经典休闲风格，结合当下年轻人时尚休闲、运动休闲的生活方式，使产品的呈现更加年轻化、时尚化。
    在面料上会运用更符合日常穿着的舒适的天然面料以及符合户外场景的功能型面料，在版型上会在现有基础上进行优化，以提高产品整体的品质感。其次，在成人装产品线全面升级后，公司将加大对品牌整体层面的宣传推广，以进一步塑造在消费者心目的品牌价值。
    公司会注重品类均衡发展，男装女装都健康发展。暇步士是家庭化品牌，未来会在线下流量大、位置佳的商圈考虑开设形象店铺，也会适时推出家庭生活方式门店，该集合店将男女装、童装、玩偶甚至鞋类、箱包及待开发的周边等全品类商品集于一体，给予消费者一站式的购物体验。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司在2023年9月以自有资金收购暇步士品牌在中国内地与香港、澳门特别行政区的全品类IP资产。暇步士品牌在大中华区主要经营品类包括成人服饰、成人鞋、童鞋、童装、箱包皮具等。大陆地区成人鞋、童鞋、箱包皮具品类目前以授权模式运营，公司每年向被授权方收取品牌使用费；童装品类自营；成人服饰品类公司于今年收回自营，目前仍处在和原有被授权商的业务交接中。
    考虑到消费者消费意愿回升较慢，同时公司线上平台销售增长速度放缓，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为2.3/3.0/3.6亿元（24-25年前值分别为3.01/3.66亿元），EPS分别为2.13/2.81/3.33元/股，对应PE分别为11/8/7X。
    风险提示：国内宏观经济增速放缓风险；童装行业竞争日益加剧风险；存货比重加大及其跌价风险；品牌授权风险。

呼吸机组件龙头，精密器械新星

美好医疗(301363)
    投资要点：
    深耕行业构筑技术壁垒，国内最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头
    公司深耕行业十余载，专注自主研发，设备及设施优势领先。截至2022年年底，公司已取得205项国内专利和24项软件著作权，液态硅胶技术和精密模具技术，使公司产品使用寿命等指标已达到国际先进水平，为我国最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业。公司近年业绩增速亮眼，2018-2022年营业收入CAGR达24.9%，归母净利润CAGR达32.4%。2023年受海外客户去库存影响业绩同比略有下滑，我们预计24Q2随着大客户去库存进入尾声，业绩有望迎来拐点。
    下游产业链扩容持续，公司深度绑定行业优质大客户资源
    1）阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSAHS）和慢性阻塞性肺疾病（COPD）高患者基数叠加低渗透率，家用呼吸机市场空间广阔，2025年全球市场规模有望达56亿美元级。市场主要以瑞思迈和飞利浦为主，二者合计占据了80%的份额；公司坚持自主开发，奠定核心竞争优势壁垒，与全球行业龙头建立超10年的稳固合作关系，23年贡献收入超8亿元，销售收入占客户营业成本的比重由2018年的6.89%提升至2020年的7.15%，下游需求扩容+代工组件增加双轮驱动公司业绩增长；同时面罩耗材占比提升带动内部结构优化，盈利能力有望持续向上。2）人工植入耳蜗百亿级市场，竞争格局高度集中，澳大利亚科利耳、美国AdvancedBionics和奥地利MED-EL三家厂商共占据全球市场90%以上的份额；人工耳蜗技术复杂，公司率先突破技术壁垒，绑定行业龙头厂商客户，收入稳健增长。
    外延布局高潜力新业务领域，开启第二增长曲线
    液态硅胶可在医疗、母婴、食品、消费电子领域广泛应用，公司业务未来可拓展空间广阔。公司持续基于技术优势外延拓新业务领域，为多家全球医疗器械100强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务，其中家用及消费电子组件收入从2019年的826万增长到2023年的1.5亿元，CAGR为106.5%。2023年，其余板块营收综合增速38.1%。同时，公司正加速在血糖、呼气检测、心血管、器械消毒、眼科器械等细分领域与多家企业展开合作推进，自主研发的胰岛素笔组装自动化设备先发优势明显，有望持续提高公司业务多元性，打开第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议
    公司深耕精密器械十余载，基于自研技术+规模优势长期绑定高潜力市场下游国际龙头客户，成就国内最大呼吸机和人工耳蜗组件生产商，外延拓展新业务打开第二增长曲线。基于业务及商业模式的相似性，我们选取医疗器械上游上市公司海泰新光、奕瑞科技、同样具有呼吸机业务的怡和嘉业为可比公司。预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%；对应PE为26、21、16倍。同时，考虑到公司正外延布局高潜力新业务领域，我们认为远期具备一定的估值提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

自产业务短期承压，需求端有望迎来复苏

鸿远电子(603267)
    事件：公司发布23年年报，实现营收16.76亿元，同比-33.02%，主要系电子元器件行业下游市场景气度较弱，客户需求持续低迷，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器销量减少且价格下降，叠加代理业务主要客户销售收入下滑；实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%，主要系公司加大了拓展微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块以及微纳系统集成陶瓷管壳等新业务的投入，保持了较高强度的研发费用支出，并为此加强了人才引进力度，员工人数持续净增长，同时维持了员工薪酬水平的基本稳定，整体人工成本稳中有升。24年一季度实现营收4.29亿元，同比-1.44%，实现归母净利润0.72亿元，同比-28.70%。我们认为：受下游需求低迷影响，公司业绩短期承压，但公司以瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等产品方向为辐射的整体产业规模逐渐扩大，不断调整和优化产品结构，随着行业景气度逐渐恢复，长期看公司业绩有望逐渐恢复。
    新品毛利水平尚低影响总体盈利能力，研发投入持续增加
    公司23年毛利率40.52%，同比-9.63pct；净利率16.13%，同比-15.97pct。其中，公司自产电子元器件产品销售毛利率为63.71%，同比-17.20pct，主要系公司核心产品瓷介电容器受价格下滑以及单位成本上升的双重影响，毛利率下降；同时，公司推出的微控制器及配套集成电
    路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平尚低但收入增幅较大，收入结构占比上
    升，进一步拉低了自产电子元器件产品整体毛利水平。代理电子元器件产品毛利率为10.61%，同比-0.17pct，与上年同期基本持平。公司期间费用率为19.24%，同比+7.96pct，其中销售费用率为5.70%，同比+2.66pct，主要系公司为应对市场需求减弱的外部环境增加了业务相关费用支出，同时拓展新业务扩充了销售团队，人工成本及销售相关费用亦相应增加所致；管理费用率为6.95%，同比+2.86pct，公司扩充新业务带来管理人员成本、专业服务费以及长期资产折旧摊销费用上升所致；财务费用率为0.21%，同比+0.01pct；研发费用率为6.39%，同比+2.45pct，主要系公司拓展的新业务需要持续增加研发投入，且公司的核心产品瓷介电容器在收入下滑的趋势下维持了研发投入强度。
    滤波器/微控制器逆势大增，有望成为第二增长曲线
    2023年，公司自产电子元器件产品实现营业收入91,950.02万元，同比下降33.03%，主要系公司核心产品瓷介电容器受外部环境影响，销量不及预期；同时受客户低成本采购压力，销售价格下滑，导致瓷介电容器全年仅实现销售收入80,058.16万元，较上年同期减少38.10%；滤波器产品、微控制器及配套集成电路产品，分别实现销售收入2,462.27万元及5,474.77万元，较上年同期逆势分别增长14.21%及156.42%。公司代理电子元器件产品实现营业收入74,133.98万元，较上年同期减少32.85%，主要系部分核心工业类客户及消费类客户受外部市场影响，业务恢复不及预期。
    盈利预测：我们认为，随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的瓷介电容器作为基础单元市场前景广阔，长期看其需求有望逐渐恢复；同时，随着滤波器及微波板块新品逐渐实现量产，预计将为公司带来新的增长曲线。由于23年基本面回落较多，基于23年基数上，公司2024-2025年的归母净利润由12.31/14.74亿元下调至3.6/5.09亿元，2026年归母净利润为6.63亿元，对应PE分别为22.40/15.85/12.17X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求变动的风险，自产高可靠产品降价的风险，产品质量控制风险，应收账款余额较大的风险等。

次高端击节而进，费效比乘势优化

老白干酒(600559)
    近期我们对老白干酒及河北白酒渠道进行调研交流，认为老白干在次高端培育、区域覆盖、库存去化、内控优化等方面稳步提升，当前基本面对报表业绩释放具备较好支撑。
    次高端团购培育稳扎稳打，省内氛围连点成面。2023年老白干本部次高端以上价位销量已占比近50%（参考2023年秋糖老白干论坛发布信息）。相比全国名优品牌，公司在次高端价格带坐拥政商务资源“地利”及渠道利润优势。经过近几年系统性培育，目前300元甲15已步入动销起势正循环阶段，未来公司沉心定志，目标做到各地市次高端份额第1。我们测算2023年老白干在河北省内次高端占比约17%，对比河北各地市头部次高端产品销售规模，并参考古井、今世缘等地产酒品牌当地次高端30%以上份额，认为未来伴随甲等15/20持续模式复制，老白干份额具备较大提升空间。
    中高端保持规模领先，24年有望重启良性增长。近年在聚焦培育次高端同时，公司100~300元中高档产品逐步调整改善，1是优化经销商队伍，合理增减区域代理商；2是老市场控货去库，渠道积极性有所改善。2024年，公司100~300元产品库存调整基本到位，叠加扫码红包及宴席政策跟进，同时伴随地产酒竞品费用投入力度收缩，竞争格局改善，看好市场端良性动销对公司销售回款实现较好传导。
    区域覆盖整固提升，河北市场全面激活。河北省南北地理跨度较大，各地级市文化、经济等因素差异较大，冀北/冀东与冀中/冀南的消费者习惯及品牌认知存在较大不同，省会石家庄的消费引领辐射作用有限，省内各品牌竞争份额相对分散。老白干近年在河北省内市占率保持在10%以上，目前过2亿市场共6个，在次高端产品导入带动下，唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升，冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破。2023年次高端联盟体模式自唐山向全省推广，冀中、冀南势能激活初见成效，传统老市场区域产品结构有望持续拉升。
    内部管控持续提升，业绩弹性逐步释放。2023年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作：1是加强费用稽核管控，堵住跑冒滴漏豁口，提升费用落地效率。2是工作开展坚持问题导向，及时发现问题解决问题，减少市场无效、低效投入。3是采取阿米巴模式，各销售单元独立考核，收入与费效并重。4是优化激励考核机制，总部员工薪酬根据职级及考核定薪，一线销售业务人员绩效考核更侧重动销及开瓶。
    盈利预测与投资评级：伴随2024~26年股权激励步入解禁阶段，公司业绩弹性释放适逢其时，看好后续季度利润增长稳步兑现。我们维持公司2024-26年归母净利润8.5/10.9/13.3亿元，同比+28%/28%/22%，当前股价对应PE为24/19/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。

深度报告：从0到1，中硼硅成长新势力

力诺特玻(301188)
    力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者。公司主要产品包括中硼硅/低硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘。2010年公司与意大利先进设备制造商OCMI公司签署战略协议，开启中硼硅药用玻璃业务，2022年新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线，2022年公司的中硼硅药用玻璃瓶产能已达到17.08亿支。
    行业：中硼硅玻璃，药包材升级+“国产替代”。2021年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。
    力诺药玻：跨越从0到1，掘金中硼硅模制瓶。管制瓶的先发优势：公司管制瓶基础夯实，近年来不断扩产，提高玻管自给率进一步降本。公司在设立之初就就开始从事管制瓶的生产，截至2023Q1末，公司的低硼硅管制瓶年化产能达到20.7亿支（较2022年产能+2.5亿支），中硼硅管制瓶年化产能达到25.8亿支（较2022年产能+8.7亿支）。2022年10月28日，公司中硼硅药用玻璃管拉管项目窑炉正式点火，投产后预计能年产中硼硅药用玻璃管约5000吨，进一步完善了公司产业链条，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，有效提升公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。中硼硅模制瓶的后发优势：目前正当中硼硅国产化的关键阶段，公司把握机遇，积极扩大产能布局。公司首期中硼硅模制瓶项目已于22年8月点火，可年产中硼硅模制瓶约5080吨，其他在建项目有望在2024年年底前全部建成，投产后公司中硼硅模制瓶产能将达到6.3万吨/年。2024年4月30日，公司公告中硼硅玻璃模制注射剂瓶（5ml-500ml）已完成转A，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。
    耐热&电光源玻璃：盈利能力优秀，产销两旺。公司耐热玻璃产品包括耐热器皿、微波炉托盘，与格兰仕、美的、乐扣乐扣等国内外知名家用电器和家居用品企业合作，毛利率显著高于同行业水平；电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管。近年来公司的耐热玻璃+电光源玻璃产销率均处于高位，原材料价格下降有望进一步修复盈利能力。
    投资建议：我们看好力诺特玻①横向延伸入局需求高增且寡头垄断的中硼硅模制瓶市场，贡献业绩弹性；②中硼硅玻管自供优化管制瓶盈利水平；③原材料价格下降对盈利能力的修复，预计公司2024-2026年营收分别为13.22、16.12、18.42亿元，归母净利分别为1.55、2.21、2.62亿元，对应PE分别为26、18、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：成本波动的风险，政策推进低于预期，产能释放进度低于预期，新产品开拓不及预期。

大尺寸供给格局改善，中小尺寸稳步布局

TCL科技(000100)
    事件
    4月30日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入399.08亿元，同比+1.18%，环比-3.27%；实现归母净利润2.40亿元同比增长7.89亿元；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长8.01亿元，环比-86.23%；销售毛利率11.53%，同比+1.17pcts，环比+11.47pcts。
    4月30日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1743.67亿元，同比+4.69%；实现归母净利润22.15亿元，同比+747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比增加37.19亿元；销售毛利率14.68%，同比+5.90pcts。单Q4来看，2023年Q4实现营业收入412.58亿元，同比+3.05%，环比-13.98%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长6.23亿元，环比-52.51%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长13.25亿元，环比-53.63%；销售毛利率0.06%，同比+0.42pcts，环比-1.78pcts。
    投资要点
    供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好，公司收益显著抬升。2023H2以来，全球显示终端的需求开始回暖，主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计，2024年将是面板行业转向全面盈利的转折之年，全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元，较2023年增长11%。2024年Q1，显示终端需求仍处于传统淡季，但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下，行业供需关系和库存水平仍保持健康态势；春节后备货需求释放，拉动大尺寸面板价格上涨；中小尺寸面板价格较为稳定，部分产品出现结构性涨价基于主要产品获利水平逐步回升，以及经营优势，公司半导体显示业务盈利同比显著改善，24Q1实现营业收入233.76亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39亿元，同比改善超33.37亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来，TCL华星作为全球大尺寸显示面板龙头，有望在新一轮上升行情中显著受益。
    加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速，消费者对显示设备的需求日益多元化，从传统的电视、电脑屏幕，扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL华星采取“大尺寸引领，中尺寸创新，小尺寸高端化”的全尺寸布局战略，有利于全面覆盖市场需求，构建全方位竞争优势：1）在大尺寸领域，TCL充分发挥G8.5和G11高世代线的制造效率和制程优势，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务，提升市场渗透率，持续保持大尺寸面板领先地位，多类产品份额稳居世界前三。近年来，全球电视销量稳定，大尺寸化趋势带动显示面积稳定增长，行业周期波动显著减弱，TCL作为全球大尺寸显示面板龙头，有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。
    2）在中尺寸领域，t9产线按计划爬坡，持续提升公司IT产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6代LTPS扩产项目稳步推进，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一，LTPS车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年，TCL华星的中尺寸业务收入占比提升至21%，成为未来增长的主要引擎。
    3）在小尺寸领域，TCL华星以LTPS和柔性OLED的产线组合定位中高端市场，产品竞争力和市场份额持续提升。2023年t3产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED产品供不应求，24Q1柔性OLED手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。
    光伏行业高速增长，公司持续巩固在G12大硅片和N型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出，全球能源结构加速升级转型，光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放，竞争加剧，产业链主要产品价格底部运行，且N型产品等新技术快速迭代，24Q1，TCL在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51亿元。公司坚持技术创新，继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收1908.33/2168.16/2470.54亿元，实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元，2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍，PB分别为1.41/1.25/1.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，面板景气度不及预期，光伏组件价格不及预期，市场竞争加剧。

建设“鸿蒙+欧拉+AI”生态，打造新增长驱动力

润和软件(300339)
    23年利润高增长，领先的软件解决方案与服务供应商
    在2023年，公司实现营业收入31.06亿元，同比增长4.42%；公司实现归母净利润为1.64亿元，同比增长55.24%;扣非净利润为5609.70万元，较上年同期大幅增加。2024年一季度，公司实现营业收入7.7亿元，同比增加4.49%，归母净利润2563.2万元，同比减少29.40%，扣非净利润2056.2万元，同比增加22.79%。公司深耕聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”业务领域，赋能客户数字化升级转型的需求，帮助客户实现价值提升。近年来，在技术服务业务稳定发展的基础上，公司重点在开源鸿蒙、开源欧拉、AI中枢平台为主的创新业务领域发力，打造新一轮增长驱动的主力。
    投入鸿蒙生态发展，适配软件系统落地商用
    公司以自身在国产开源操作系统(OpenHarmony、openEuler)平台所积累的突出技术研发优势为核心，依托自身在芯片与终端设备开发、操作系统、中间件、边缘计算、云计算、大数据、人工智能等先进技术领域的长期实践积累，目前已推出7款面向多个行业的基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopeOs并落地商用；累计完成14款芯片适配，持续打造OpenHarmony软硬一体化通用技术与服务平台。2023年10月31日，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司为核心合作伙伴；2023年12月，公司与鸿蒙生态服务(深圳)有限公司正式签约，携手推动鸿蒙生态各领域相关国产化根技术在千行百业中的应用与落地，结合各自优势能力，形成生态合力，全面深化落地合作推动鸿蒙生态产业共赢发展；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，后续双方将进一步深化合作，构建电力物联网统一操作系统新业态。
    作为Harmony OS开发服务商，2024年4月18日，公司旗下专注鸿蒙方向的专业技术公司及终端操作系统发行版厂商润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式，并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，其能力覆盖手机、IoT等终端，企业、机构和开发者能够开箱即用，让开发时间缩短50%，加速业务上线。
    深耕开源欧拉发展，适配国产CPU芯片架构
    公司在2023年，在原有系统的基础上基于openEuler对系统进行了重大升级，更新研发润和企业级操作系统(服务器版)HopeOSV22。HopeOs V22具备高效、稳定、安全的特性，可以为企业提供高可靠、高安全、高性能的运行基础和解决方案，具有市场领先的性能优势及可靠性优势。HopeOs V22目前已完成包括龙芯、申威、鲲鹏、飞腾、海光、兆芯等多款主流国产CPU架构芯片的同源适配，并完成了基于上述国产主流芯片、整机、以及常见中间件软件产品的适配工作。未来，公司将一如既往地深入参与openEuler生态，提供更优的操作系统产品与服务；并与社区协同推动openEuler成为面向全球化的、最具创新力的操作系统开源社区。
    围绕“1+6+N”的发展战略，紧抓AI创新业务
    公司2023年打造AI中枢平台级产品，并在此基础上开发赋能行业的NLP/CV/跨模态大中小模型技术;打造基于AI中枢平台的行业场景应用产品，逐步形成公司的AI大模型解决方案；开发基于Modelas a Service理念的AI中枢平台产品，并商用发布。2023年公司发布了《润和软件人工智能(AI)战略白皮书》，重点提出了公司人工智能1+6+N发展战略。公司在电力、金融领域率先发力，启动构建电力智能网关系列产品、金融服务系列产品；为适应行业客户对于数据安全、业务场景以及算力的要求，公司推出软硬一体计算平台以及AI解决方案包，针对行业客户最痛点的知识管理、交互问答、视觉检测分析等场景提供了智能化的解决方案；同时公司基于自研HopeOs操作系统与AI中枢平台，提供算力一体化管理与加速能力，让行业客户能够更高效更快捷的使用服务。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.32、0.45、0.60元，当前股价对应的PE分别为65.82、47.77、35.79倍。公司主营业务是向国内外客户提供新一代信息技术为核心的产品、解决方案和服务，是国内领先的软件解决方案与服务供应商，利润高速增长，同时公司积极建设“鸿蒙+欧拉+AI”生态，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术创新与产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧；政策落地不及预期风险。

业绩稳步增长，前瞻布局飞行汽车业务

祥鑫科技(002965)
    投资要点
    事件：5月30日，公司发布关于获得客户项目定点自愿性信息披露公告，子公司于2024年05月收到国内某头部飞行汽车制造商的飞行汽车项目定点开发通知书，确定公司为其供应电池下箱体总成及液冷板等产品。根据客户预测，此次获得的定点项目量产时间为2025年，生命周期为5年，预计项目销售总额约人民币6,000万元。
    2024Q1业绩高增，前瞻布局飞行汽车业务
    2024Q1公司实现营收15.71亿元，同比增长36.81%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长47.76%，对应净利率达到7.7%，规模效应下公司盈利水平持续提升。公司依托自身在动力电池箱体及液冷板产品多年积累的经验，加快低空经济相关产品的研发和开拓，未来有望形成公司新兴业务板块，有望为公司带来新的业绩增长点。
    “未来已来”，公司有望充分受益飞行汽车业务发展
    2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。公司围绕新质生产力发展战略规划，前瞻布局低空经济相关业务，未来有望提升公司未来经营业绩，进一步巩固和提高公司的市场竞争力。
    完成新一轮子公司增资，积极推进全球化布局
    公司于2024年4月2日审议通过《关于向墨西哥子公司增资的议案》，公司及全资子公司东莞市骏鑫金属制品有限公司拟按照持股比例以现金出资方式向祥鑫科技（墨西哥）有限公司增资1000万美元（折合人民币约7228万元），主要用于购置设备和日常经营等以支持其快速发展。本次增资完成后，墨西哥祥鑫的注册资本将由2000万美元增加至3000万美元。墨西哥祥鑫主要经营工具制造和精密冲压、焊接、钣金和其他金属制造技术，本次增资有利于公司实现全球化布局，更好获取海外客户订单。
    定增项目落地，增强综合竞争力
    公司于2024年4月13日公告，已完成向11名特定对象发行股票总数量26,000,000股，发行价格为33.69元/股，并收到募集资金总额为8.76亿元。本次募集资金将用于光储逆变器及动力电池箱体等业务产能建设，与公司业务发展战略相适应，扩大公司在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的产品线布局，增强客户黏性。
    维持“增持”评级：基于行业发展及公司业务发展规划，我们调整公司2024-2025年公司盈利预测，同时新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为6.80、8.76、10.03亿元（2024及2025年前值为7.15、11.18亿元），对应的PE分别为10、8、7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度减弱风险、新能源或光储业务发展不及预期。

“电驱+光储+eVTOL”一体两翼，全球电机龙头构建新格局

卧龙电驱(600580)
    投资要点：
    持续推动技术创新和市场拓展的全球电机龙头
    卧龙电驱是全球电机行业的领军者，内生增长与外延并购相结合，实现了业务多元化发展。公司股权架构是家族控股与国资背景相结合，创始人团队拥有深厚的自动化行业背景和丰富的技术及管理经验。公司业绩稳健增长，2023年实现收入155.67亿元，归母净利润5.30亿元，美洲区收入19.9亿元，同比+16.39%，欧非区收入略降至27.9亿元，海外收入占比36%，在全球电机及新能源市场具备竞争的优势地位。
    领先布局eVTOL动力系统，技术+市场构筑全方位壁垒
    相较于传统直升机、无人机等，eVTOL具有起飞无需跑道、高安全性、低噪音、零排放、易维护、规模运营化后低成本等优势。低空经济推进顺序为“无人机快递→无人机行业应用→eVTOL载物→eVTOL载人”；eVTOL产业化推进顺序为“政策/规划→空管/基建先行→线路试点”。我们认为产业催化剂有：①空域改革推进；②顶层设计和地方强调低空经济成为新增长引擎；③适航取证流程加速。无人机货运在后续政策和厂商合力推动下，凭借低成本高效率优势，成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。卧龙电驱具备技术领先性：建立了全行业唯一适航实验室，牵头编写了航空CS-23部H1801（电机与驱动系统）民航局审定文件，依托动力电驱成熟基础，开发高性能航空电驱，形成“3+1”的产品布局。市场领先性：合作万丰奥威、商飞、极客航空、沃飞长空等行业龙头，与罗尔斯-罗伊斯等同行业领军企业持续深入合作。
    工业电机加速布局，日用电机需求回暖
    公司电机种类多样，覆盖5W到85MW产品线。工业电机业务：主要有高压电机（用于采矿、冶金、油气、石化）、低压电机（用于水泵、风机、压缩机）。根据HISMarkit市场数据，2020年卧龙电驱在全球高压/低压电机市占率为11%/6.5%，位列第二/第四。展望行业驱动因素：全球库存处于历史较低水位，中美库存有望周期共振，公司产品具备全球认证销售能力，将受益补库需求。日用电机业务：主要应用于空调、洗衣机、冰箱、小家电等，低基数效应下家电出口有望维持较高增速，外销复苏超预期，自上而下各部门积极配合“大规模设备更新”“消费品以旧换新”政策落实，拉动需求。
    新能源车高速增长，光储协同产业布局
    新能源车电驱业务：智能化+平价快充驱动的车型迭代支撑新能源车销量仍可维持较高增速，技术趋势带动产品迭代和价值提升：①千伏高压为快充发展的必然趋势；②电驱动系统集成化；③“扁线电机+油冷技术”应用渗透率提升。电机、电控各细分总成行业竞争格局激烈，排除主机厂旗下供应商绑定因素，市场集中度较低，行业毛利率较低，公司成本管控能力强，生产基地遍布全球，客户定点稳步释放，历史上在手定点合同约86亿元。光伏业务：产业链价格下降，降本刺激装机容量超预期。子公司龙能电力累计并网装机容量达310.48MW，2023年实现收入3.06亿元，净利润0.81亿元。储能业务：电网侧占比及调峰调频需求提升，公司携手牧原布局光储领域，具备全场景储能产品矩阵，产品技术得到认可。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.9/13.2/15.7亿元，同比增长106%/21%/19%，对应当前股价的PE估值分别为16/13/11倍，对应EPS分别为每股0.8/1.0/1.2元。公司作为工业电机龙头，有望随经济复苏提振需求，且重点领先布局eVTOL动力系统，技术+市场构筑全方位壁垒。我们给予其2024年25倍PE，对应目标价20.83元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

长阳科技首次覆盖：聚焦前沿，多膜并进新成长

长阳科技(688299)
    投资摘要
    全球反射膜龙头地位稳固，产品多领域加速渗透。长阳科技反射膜稳居全球市占率第一，实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖，并且拓展了Mini LED反射膜、中小尺寸用反射膜等产品，完善产品矩阵，市占率有望持续提升。2023年，公司反射膜实现营收9.52亿元，同比+8.57%，销量1.44亿平方米，同比+17.37%，毛利率37.63%，同比+2.77个百分点，营利双增。公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上，为国际领先水平。
    横向拓展膜类产品，向“十年十膜”目标奋进。光学基膜：技术壁垒高，亟待国产替代。公司通过研发着重改善透光率、雾度等核心指标，缩小与国外巨头的技术差距；重点布局合肥8万吨/年光学级聚酯基膜项目，优化产品结构，扩大OCA离型膜基膜、显示用光学预涂膜占比，光学基膜业务毛利率有望持续改善。锂电池隔膜：EVTank预计2023-2030年全球锂离子电池出货量CAGR达到22.59%，隔膜市场有望稳步增长。公司在干法和湿法隔膜均有布局，其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证，并实现批量生产及出货，规划隔膜产能总计16.1亿平米；产线大部分采用国产设备，项目投资和折旧成本优势显著。
    坚持以研促产，成长动能强劲。公司核心团队研发实力出众，并且注重研发投入，2020年以来研发费用率均达到4.5%以上；重点开发新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能四大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品，除反射膜、光学基膜、锂电隔膜外，公司在半导体柔性电路板压合离型膜、透明聚酰亚胺薄膜（CPI薄膜）、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。公司拟建年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，助力折叠屏手机材料的国产化，市场前景广阔。
    投资建议
    我们预测2024-2026年公司营业收入分别为15.92/21.05/25.99亿元，同比增速分别为27.00%、32.26%、23.44%，归母净利润分别为1.18/2.21/2.82亿元，同比增速分别为24.13%、86.77%、27.31%，EPS为0.41/0.76/0.97元/股，2024年5月30日收盘价对应PE分别为30.22x、16.18x、12.71x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    光学基膜、锂电池隔膜等项目建设进展不及预期，CPI薄膜等新产品研发进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，客户开拓不及预期。

精麻龙头，创新驱动成长

恩华药业(002262)
    投资要点：
    制剂老品种集采负面影响出清：自“4+7”集采以来，公司神经线、精神线和麻醉线中潜在集采风险较大的品种已基本被集采，包括麻醉线的右美托咪定和氟马西尼，精神线的阿立哌唑片、利培酮片、氯氮平片和盐酸度洛西汀肠溶胶囊、氢溴酸西酞普兰片、神经线的加巴喷丁胶囊等。其余核心制剂产品中，力月西目前已升为精一类管制药品属于高行政壁垒产品集采风险较低，福尔利为独家剂型全国集采可能性较低。集采对于公司最大的负面影响已经在过去几年的营收利润端有所体现，集采风险基本出清。
    “羟瑞舒阿”+TRV130处于放量期，带动业绩有望高增长：2023年公司麻醉线实现收入27亿（+24.3%），贡献毛利23.9亿元（+21.8%）。麻醉线收入增长主要系核心品种“羟瑞舒阿”四大品种放量，根据PDB数据，2023年羟考酮注射液实现收入0.73亿元（+278.3%）、瑞芬太尼0.63亿元（+55.7%）、舒芬太尼0.15亿元（+93.0%）和阿芬太尼67.5万元（+2498%），四大品种目前正处于高速增长阶段。此外2023年4月新获批的麻醉药品TRV130目前已纳入2023年医保目录，该产品有望巩固公司在术后镇痛领域的优势，为公司带来新的业绩增量。我们认为公司制剂端尤其是麻醉线有望在“羟瑞阿舒”+TRV130带动下，实现快速增长。
    “自研+BD”构建公司长期增长曲线：（1）自研方面：在麻醉领域，2023年公司完成NH600001乳状注射液（依托咪酯长链改构1类创新药）II期临床，即将进入Ⅲ期。自研管线中还有多款抗抑郁、精分新药处于临床Ⅰ、Ⅱ期。（2）外部合作方面：2023年与Trevena合作的TRV130已成功上市并纳入当年医保目录，2024年2月公司与Teva签署了安泰坦（用于治疗成人与亨廷顿病（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（TD））的合作协议，安泰坦进一步夯实了公司神经产品管线。此外与天镜生物合作的Protollin以及与灵北合作的NHL357000项目进展顺利。长期来看，恩华药业通过“自研+外部合作”的形式，构建了丰富的产品矩阵，远期增长动力充足。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为21%/20%/21%，归母净利润增速分别为20%/21%/21%，EPS分别为1.23元、1.49元、1.81元。采用可比公司估值法，24年可比公司平均PE倍数为37倍。我们认为公司目前处于低估位置，且公司未来产品管线丰富，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

公司动态跟踪点评：全品类与全渠道强化，三年两百亿可期

三只松鼠(300783)
    核心观点：
    事件：5月29日，公司在上海举行全域生态大会。董事长复盘行业与公司穿越周期要素，再次明确未来三年两百亿目标。两大品类、四大渠道与子品牌小鹿蓝蓝分别提出战略规划。
    渠道端，“知识”积淀实现线上长青，线下能力打磨将补齐全渠道拼图。
    公司形成D+N全渠道经营能力，1）短视频：以爆品为导向赋能供应链快反，通过建造品销矩阵组织、供应链工厂与品类品牌强化壁垒。2）综合电商：以适配为原则，持续推进核心渠道货盘重塑，24年将在店铺数量、链接点位等完成更强渗透。3）松鼠线下具备广阔增长空间，公司政策助力拓展。线下分销：董事长亲自领衔，计划三年打造为最核心渠道之一，将扩充常态化日销品、全品类零食，逐渐从现代渠道转向全渠道。组织模式上，精简为三级扁平化结构，决策前移至省区，以动销为核心，有效激发区域合伙人潜能，铺市终端有望迅速拓展。4）门店：社区店型与加盟政策优化。此次推出的五种店型实现差异化的货盘供给，突破市场同质竞争。新加盟政策降低投资门槛与风险，有助于强化合作商信心，加快加盟招商拓展速度。
    产品端，坚果/零食共同发力百亿目标，货盘/价盘适配渠道。公司三年两百亿目标明确（含税营收口径），坚果品类与零食均衡发展，其中坚果品类将以坚果为主、果干为辅，零食重回战略重心，通过品类品牌延展心智和边界。打法上从货盘和价格切入，1）强调品类、渠道与市场平衡，围绕渠道打造适配新品，线下分销新SKU中，同步覆盖公司热销+市场热点品类，包含坚果、果脯、肉类零食等；新门店均配有现制炒货区域，“百年非遗传承老奶奶花生”等百大“爆品”精准满足客户需求，且依据社区特性入驻不同产品。2）价格端，坚果与全球原料合作，零食强单品也将深度参与供应链，实现成本节约与品质提升，全要素合力实现高端性价比，线下分销单价低于市场同类品牌。
    品销合一+高端性价比构建优势，有望打造为全域协同的生态平台。短期看，预计24Q2-Q3业绩延续较快增长，主要系：1）分销渠道终端快速建设，社区门店单店模型优化、展店加速，预计6月30日前开出133家全新店型。2）短视频红利持续释放，综合电商新渠道有望突破，3）端午、中秋双节来临，礼盒装或延续年货节景气。长期看，公司积极为全渠道适配可运营的全品类产品，多年知识沉淀构筑成为竞争壁垒，三年增长动能充沛。线上优势地位维持，触达能力与布局广度提升显著；线下通过店型差异化、货盘丰富化，渗透新市场，超百亿目标可期。子品牌小鹿蓝蓝已实现扭亏为盈，全新定位为儿童高端健康零食品牌，进入全品类布局阶段，在全渠道协同下有望成为全新增长曲线。成本端，供应链全要素提效有助于实现总成本领先，“高端性价比”战略赋能长远立足。
    投资建议：预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.8亿元，同比+59.3%/39.1%/39.0%，EPS为0.87/1.21/1.69元，对应PE为28/20/14X，考虑到线下拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全的风险。

公司年报点评：全年扣非高增，经营净现金流大幅改善

飞荣达(300602)
    投资要点：
    事件：飞荣达发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收43.46亿元（同比+5.37%），归母净利润1.03亿元（同比+7.31%），扣非归母净利润8172万元（同比+985.24%），毛利率19.47%（同比+2.15pct），净利率2.37%（同比+0.04pct），经营净现金流为5.91亿元（同比+4952.46%）；24Q1公司实现营收9.82亿元（同比+27.05%），归母净利润2364万元（23Q1为-2512万元），扣非归母净利润2038万元（23Q1为-3452万元），毛利率16.93%（同比+1.07pct），净利率2.41%（同比+5.66pct）。
    消费电子营收占比显著提升，热管理材料及器件增速较快。分行业来看：23年公司消费电子、通信领域、新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比分别为38%、27%、35%，22年该数值分别为30%、30%、29%，其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，该领域的订单量持续增加，此外笔记本电脑进一步追求轻薄便携与高性能共存，对散热需求大大增加，公司相关业务持续增长。分产品来看：23年公司电磁屏蔽材料及器件实现营收11.76亿元（同比+5.69%），毛利率为23.06%（同比+3.32pct）；基站天线及相关器件实现营收3.08亿元（同比-32.41%），毛利率为2.80%（同比-1.24pct）；热管理材料及器件实现营收17.33亿元（同比+23.28%），毛利率为19.90%（同比+1.73pct）；防护功能器件实现营收4.36亿元（同比+12.93%），毛利率为30.56%（同比+1.28pct）；轻量化材料及器件实现营收4.96亿元（同比-4.43%），毛利率为13.69%（同比-5.95pct）。
    毛利率与三费率的剪刀差持续回升。公司23Q1-Q4毛利率分别为15.86%、19.64%、19.98%、20.89%，呈现逐季提升趋势；费用率方面，公司23Q1-Q4销管研三费率分别为19.45%、15.64%、13.62%、12.98%，毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显。此外，受汇率波动影响，公司23年汇兑收益同比减少4092万元，财务费用同比增加1638万元。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为50.93亿元、58.28亿元、65.96亿元，归母净利润分别为2.82亿元、3.71亿元、4.50亿元，EPS为0.49元、0.64元、0.78元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE40，对应目标价19.48元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；液冷行业渗透率不及预期。

再获赛力斯座舱显示定点，印证车载投影需求加速发展

光峰科技(688007)
    事项：
    公司公告：公司收到赛力斯集团股份有限公司出具的《开发定点通知书》，公司再次成为赛力斯汽车的车载光学解决方案供应商，为其问界新车型供应智能座舱显示产品。此次定点项目预计2025年内量产供货，预计项目生命周期为3年。
    国信家电观点：1）公司再次获得赛力斯智能座舱显示定点，印证公司产品契合市场需求；2）公司车载业务已获得7个定点，其中问界M9已于进入量产交付阶段，据悉目前大定数量已突破8万，交付正逐步加速。后续预计其余定点也将陆续量产交付，为公司注入新的增长点；3）公司B端显示业务迎政策利好，文旅设备更新有助于公司抢占更多市场；C端业务通过积极调整，已取得初步成效，主业基本面持续优化。4）公司激光显示技术全球领先，B端业务需求恢复、盈利改善；智能座舱业务已获得行业头部车企的连续定点和认同，推动消费者市场教育，在智能座舱领域积累了丰富的经验，在定点上具有较强的领先优势；公司在车灯和AR-HUD上也有成熟的产品方案和独创的技术方案，车载业务有望铸就二次增长曲线。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.7/3.0/3.8亿，同比+64%/+76%/+27%，对应PE=45/26/20x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。

电解液扬帆出海，氟化工稳步放量

新宙邦(300037)
    主要观点：
    事件描述
    5月21日，公司发布关于拟建设路易斯安那州电池化学品项目暨获得政府投资激励的提示性公告，公司拟以全资子公司美国新宙邦或其他新设控股公司为实施主体，在美国路易斯安那州建设电池化学品项目。基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为本项目符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。5月29日晚间，新宙邦发布关于收到客户《供应商选定通知书》的公告。近日，公司收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《Nomination Agreement》，协议自2025年至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品。5月30日晚，新宙邦发布关于控股子公司签订《电解液供应协议》的公告，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了《ELECTROLYTE SUPPLYAGREEMENT》，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。
    国内电解液价格触底，持续推进出海有望提高公司盈利能力
    国内电解液市场由于产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格持续下滑。根据百川盈孚数据，2024年年初国内电解液均价已跌至2.1万元/吨，截至2024年5月29日，国内电解液均价为2.13万元/吨，单吨毛利润为1058.41元/吨。我们认为目前国内电解液价格和盈利水平已经进入磨底阶段。
    鉴于国内电解液市场激烈的竞争，公司积极推进海外基地建设和客户开拓。
    海外基地建设方面：公司波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。美国基地等正在筹建中，2024年5月21日晚，公司发布公告，基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为公司“美国新宙邦路易斯安那州电池化学品项目”符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。其中就工业税收减免激励方案，当地政府为本项目提供长达10年的部分税收减免，估计总价值为7130万美元。
    海外客户开拓方面：2023年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。2024年5月29日，公司公告收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《Nomination Agreement》，协议自2025年至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计增加公司2025年至2030年收入约3.16亿美元。2024年5月30日，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了电解液供应协议，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计增加公司2024年至2035年收入约6.76亿美元。随着海外基地建设和海外客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。
    氟化工产业链持续完善，远期成长空间广阔
    公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。
    投资建议
    公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.18、20.21亿元，对应PE分别为19X、14X、11X倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

盈利能力显著修复，下游需求复苏叠加“存储+”战略驱动业绩增长

普冉股份(688766)
    事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入11.27亿元，同比+21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比-158.06%。2024年第一季度实现营业收入4.05亿元，同比+98.52%，环比+12.51%；实现归母净利润0.50亿元，同比+277.41%。
    点评：2023全年实现营收正增长，利润方面，随着消费电子产品等下游需求逐渐恢复，23Q4成功实现扭亏为盈，24Q1继续维持盈利，归母净利润同比增长277.41%。24Q1公司毛利率31.8%，同比+9.64pct，相较23Q2毛利率最低点+12.45pct。看好下游需求回暖带动存储产业昂扬向上发展，叠加公司“存储+”产品布局助力业绩稳定提升。1）2023全年及24Q1公司营业收入同比增长主要系：2023年下半年开始，消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司产品出货量显著上升。
    2）24Q1净利润同比增长主要系：①营业收入和毛利率的变化，24Q1销售收入较上年同期增加20,095.06万元，相应毛利也有所增加。②研发费用等期间费用增速小于收入增速，24Q1销售、管理和研发费用支出同比增长879.33万元，增长幅度13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。③存货跌价准备的计提，24Q1确认资产减值损失-161.49万元，同比减少3,765.59万元。④投资损益的变化，24Q1确认华大九天战略配售公允价值变动-1,329.00万元，公允价值变动收益同比减少3,324.00万元。
    NOR Flash产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，SONOS与ETOX工艺互补，产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、及晶圆产出率创造新高。第三代支持1.1V的超低电压、超低功耗和双沿数据传输带宽的Flash产品GS N系列发布，支持主控SoC芯片匹配新一代标准电压，在简化系统电源设计的同时，达到行业领先的功率消耗，为无线、音频、图像等多模块SoC智能主控芯片提供必要性存储辅助。ETOX工艺方面，公司基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash完整产品线，应用于可穿戴设备、安防、工控等领域并形成规模量产出货，并将在未来成为公司成长的主要动力之一。
    EEPROM产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利。公司高可靠性产品覆盖车载和工业，低功耗领域继续领先，车载系列EEPROM产品获得了AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其他国内外客户拓展。公司推出创新的P24C系列高可靠EEPROM产品，基于95nm及以下工艺，具备低功耗、超宽压覆盖、高可靠等特性，满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域。2023年，公司行业领先的新一代1.2V EEPROM实现大批量产，支持超低电压和高速模式。
    实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。MCU领域，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。2023年，公司陆续推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品支持24MHz~144MHz主频、24K~384KByte Flash存储容量、USB/CAN/SDIO等主流接口，以及20~100IO的多种封装形式，形成宽电压、低功耗、支持105℃及125℃高温等高质量、高可靠性、高性价比通用产品矩阵，完成从入门级到主流MCU的多方位布局，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护、电机驱动、医疗及个人护理等领域。在模拟产品领域，公司形成对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。①开环VCM Driver：在模拟产品领域，公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货，支持下一代主控平台的1.2V PD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。②OIS VCM Driver：OIS产品线布局逐步完善，能够支持传统OIS方案与新兴OIS方案，与电机厂充分配合，满足以手机应用为主的核心客户需求，为未来的快速增长做好了准备。③预驱产品：推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片，将帮助MCU产品更好的服务风机和水泵类客户需求。
    推出新一期股权激励计划，吸引和留住优秀人才，看好公司长期发展。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为45.75万股，约占公司总股本的0.61%。该计划有利于建立、健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。股权激励对应2024/2025/2026/2027年较2023年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/25%/40%/60%，对应营收12.96/14.09/15.78/18.03亿元，目标值分别为45%/70%/120%/160%，对应营收16.34/19.16/24.80/29.30亿元。
    投资建议：2023年下半年，消费电子产品等下游需求回暖，公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由1.06/2.60亿元上调至2.04/2.96亿元，预计2026年公司实现归母净利润3.88亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

24Q1毛利率修复，车载高容MLCC放量可期

三环集团(300408)
    投资要点
    根据TrendForce5月28日消息，24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗，供应商平均BBRatio增至92%，环比提升2.2个百分点。
    24Q2全球MLCC出货量有望增长，公司车载高容MLCC放量可期
    TrendForce数据显示，受益于AI服务器订单需求稳步增长，同时中国五一长假、618电商节庆的备货需求，24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗。此外，由于第二季来自ICT产业订单需求平缓，OEM、ODM对MLCC的订单规划较为保守，故MLCC供应商谨慎控管产能及库存，致使多以急单、短单、调货需求为主，24Q2MLCC供应商平均BBRatio预计增至92%，环比提升2.2个百分点。
    2023年公司电子元件及材料实现收入21.96亿元，同比增长50.32%；毛利率32.43%，同比减少12.43个百分点。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，持续为客户提供高价值的产品和解决方案，现已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。
    2023年业绩稳健增长，24Q1毛利率同环比均有改善
    2023年公司实现营收57.27亿元，同比增长11.21%；归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%；毛利率39.83%，同比减少4.27个百分点；研发投入5.46亿元，同比增长20.71%。
    24Q1公司实现营收15.64亿元，同比增长31.49%，环比减少3.53%；归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%，环比减少1.35%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%，环比增长10.19%；毛利率40.14%，同环比均有小幅增长。
    新能源技术持续精进，通信部件毛利率保持稳定
    新能源：公司已实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平，功率密度提升43%，并已进行超2000小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。
    通信部件：2023年通信部件实现收入19.87亿元，同比减少19.18%；毛利率40.40%，同比基本持平。公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，维持通信部件业务的平稳发展。
    投资建议：鉴于MLCC行业库存调整进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为70.10/86.92/100.83亿元（24/25年原先预测值为71.28/89.30亿元），增速分别为22.4%/24.0%/16.0%；归母净利润分别为19.02/24.29/28.20亿元(24/25年原先预测值为20.48/25.85亿元)，增速分别为20.3%/27.7%/16.1%；PE分别为29.3/23.0/19.8。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

创新研发驱动，麻醉镇痛与出海布局打开广阔空间

苑东生物(688513)
    投资要点
    集采压力出清，丰富管线不断贡献新品种：苑东生物产品布局包括麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤等领域，受重点产品伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批集采影响，2023年营收同比下降4.6%，但公司存量品种已应采尽采，集采影响已逐渐消化。同时公司具备强大的研发能力，2023年研发费用率达21.4%，在布局领域持续深耕，2022/2023年公司分别获批品种6/10个，其中多款有望首仿/首评或研发进度领先同行且不乏市场规模较大品种，同时在研管线储备丰富，将持续为公司贡献业绩。
    聚焦麻醉镇痛，产品丰富度持续提升：公司早年发展业务布局较广，麻醉镇痛领域主要为阿片拮抗、布洛芬注射液等，与恩华药业、人福医药等传统麻药龙头差异化竞争。但麻醉镇痛现已为公司重点聚焦领域，人口老龄化导致的手术量增长，群众对舒适医疗的追求带来麻药使用科室的扩容等因素均驱动麻醉镇痛市场规模稳健增长。公司2022年以来陆续获批的舒更葡糖钠、去甲肾上腺素、盐酸纳布啡、酒石酸布托啡诺等均具备较大市场空间，同时在研品种硫酸吗啡盐酸纳曲酮、氨酚羟考酮、EP-9001A单抗注射液等品种具备更好竞争格局，公司研发进度领先，有望逐步上市兑现。
    原料制剂一体化布局，海外市场打开成长空间：公司持续打造原料药与制剂一体化的核心竞争优势，不断地在产业链上延伸拓展，积极开拓原料药国内、国际市场。公司盐酸纳美芬注射液于2023.11获FDA批准，成为继普渡药业之后第二个获批的仿制药，也是公司首个制剂出海的产品。截至2021年美国12岁及以上吸毒人群占比达11.7%，其中阿片类药物占吸毒人群的36%。故第一代阿片解毒剂纳洛酮市场规模2022年超6.8亿美金。纳美芬为新一代阿片受体拮抗剂，效果优于纳洛酮，我们认为有望逐步抢占美国阿片解毒剂市场。同时公司储备了丰富的出海管线，海外市场将为公司打开较大增量空间。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为13.75/16.94/20.34亿元，归母净利润分别为2.81/3.45/4.12亿元，当前股价对应PE分别为24/19/16×。考虑到苑东生物存量品种集采出清，重点聚焦麻醉镇痛领域，储备管线丰富，出海逐步兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：存量品种集采风险；集采品种续约丢标与降价风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

AI PC概念，小米、联想供应商，公司一季度净利润大增近450%

莱宝高科(002106)
    公司近期看点：
    1、全球PC需求2024年持续复苏，公司一季度净利润大增近450%。
    2、微软引入了“Copilot+PC”，重塑PC体验，AIPC新生态逐步开始建立。
    一、公司简介及业绩情况
    莱宝高科是一家生产平板显示上游材料及触控器件的厂商，主导产品包括中小尺寸（10英寸以下为主）平板显示器件用ITO导电玻璃、彩色滤光片（CF）、TFT-LCD面板和电容式触摸屏（目前以中大尺寸产品为主，10-27英寸），应用于平板电脑、触控笔记本电脑、一体化计算机等消费电子应用领域及车载仪器仪表、家电、办公、医疗、工业控制面板等专业应用领域。
    客户包括联想、HP、DELL、ASUS等。
    今年以来莱宝高科营收和利润均实现较大幅度增长。2024年一季度莱宝高科营业收入14.68亿元，同比增长27.34%；净利润1.17亿元，同比增长448.08%，主要是公司产能利用率、生产效率比上年同期提升，产品成本降低，销售毛利同比增加较大。
    二、涉及概念
    1、AIPC概念：AIPC重塑PC体验，有望掀起新一轮的PC换机潮，公司是小米、荣耀、联想、HP、DELL、ASUS等客户笔记本电脑用触摸屏的主要供应商之一。
    2、消费电子概念：公司的主导产品为中大尺寸电容式触摸屏，主要应用领域为带有触控功能的笔记本电脑。消费电子客户包括小米、华为、联想。
    3、电子纸概念：公司已成功制作出多款采用微电腔显示（MED）技术的电子纸产品，正在进行客户验证推广使用，目前暂未对经营业绩产生贡献。
    4、汽车电子概念：公司的车载触摸屏产品已向比亚迪等新能源汽车供货车载触摸屏。
    三、事件催化
    近期，微软公司在发布会上引入了“Copilot+PC”，象征着AIPC站上了一个全新的高度。相较于早先上市的一众AIPC，此刻微软将旗下AI助手Copilot全面引入了Windows系统，并且内置了OpenAI的GPT-4o模型，其硬件AI算力据称可每秒执行40多万亿次操作。
    2024年被誉为AIPC元年，AI的发展推动AIPC、AI服务器与AI手机等产品在市场上蓬勃崛起。据悉，未来包括联想、戴尔、惠普、三星等在内的电脑制造商也将推出可运行微软Copilot的AIPC。Canalys预测2024年AIPC的市场份额将达到19%。
    最近两个交易日，A股中AIPC明显活跃。
    五、市场行为
    （一）机构调研
    5月13日，信达澳亚基金旗下的基金经理冯明远、徐聪等调研该公司。
    5月份机构调研信息显示，该公司高管展望2024年第二季度经营情况，由于公司2023年第二季度实现销售收入16.03亿元，为2023年各个季度中最高销售收入的一个季度，受同比基数较大以及2024年第一季度笔记本电脑用触摸屏出货量同比增长较大的影响，2024年第二季度笔记本电脑用触摸屏需求可能环比有所放缓，公司2024年第二季度经营业绩存在同比下跌的可能性。
    行业层面看，全球笔记本电脑2022年度、2023年度的出货量持续环比下降，基于比较基数逐步降低以及全球PC需求2024年有望逐步恢复正常以及AIPC新生态的逐步开始建立及相关新机种的逐步推广应用可能对全球PC产业带来新增需求等综合因素影响，全球笔记本电脑2024年度出货量有望实现同比个位数的增长。
    2024年，公司在巩固已有车载触摸屏市场和客户资源的同时，相应的双联屏、三联屏、3D、曲面等不同形状的载盖板玻璃产品需求不断增多，公司将结合已有的产线资源，大力开发海外车载应用领域的车载触摸屏市场和客户，公司2024年车载触摸屏业务板块的整体销售有望同比2023年增长。
    （二）投资者持仓
    2023年以来北向资金持续加仓，深股通持股数量创新高。
    自2020年下半年以来股东数持续降低，平均每户持股数上升，筹码集中度持续提高。

光刻机概念股，深耕激光和红外光学领域，大族激光、高德红外供应商

波长光电(301421)
    公司近期看点：
    1、大基金三期成立，有望持续攻关“卡脖子”光刻机领域。
    2、2024年一季度十大流通股中新进多只基金。
    一、公司简介及业绩情况
    波长光电是国内精密光学元件、组件的主要供应商，公司的主要产品包括激光光学和红外光学的元件、组件系列以及光学设计与检测系列，涵盖了激光光学系列中的扩束镜头、扫描镜头、聚焦镜、准直镜；红外热成像系列中的红外热成像镜片、近红外镜头、短波红外镜头、中波红外镜头以及长波红外镜头；光学设计与检测系列中的主流光学设计软件ZEMAX以及光学检测设备等。
    服务的客户主要为国内外激光光学与红外光学领域的龙头企业，如：大族激光、高德红外、美国IPG阿帕奇等。
    公司营收自2019年以来逐年增长，2023年营收3.64亿元，年复合增速12.78%。2024年一季度波长光电营业收入0.82亿元，同比增长14.46%；净利润0.11亿元，同比增长4.45%。
    二、涉及概念
    1、光刻机概念：在半导体应用领域，公司已具备提供光刻机配套的大孔径光学镜头的能力。公司成功开发的光刻机平行光源系统可用于国产光刻机领域配套，并已交付多套系统用于接近式掩膜芯片光刻工序。
    2、无人驾驶概念：公司新型模压工艺研发的多款红外硫系玻璃模压镜头已实现批量出货，主要运用于红外辅助驾驶等领域。
    3、安防概念：公司新型模压工艺研发的多款红外硫系玻璃模压镜头已实现批量出货，主要运用于安防监控、红外辅助驾驶、智能家居等领域。
    4、机器人概念：公司消费类精密光学镜头已成功进入机器人视觉领域。
    三、事件催化
    5月28日，受国家集成电路产业投资资金三期股份有限公司（“大基金三期”）成立消息提振，A股半导体、芯片股票明显活跃。在两期大基金的投资扶持下，半导体国产替代第一阶段已初步完成，但部分环节仍处于“卡脖子”阶段。在光刻机、量/检测设备、涂胶显影设备、离子注入设备领域，整体国产化率仍然较低。
    光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。
    四、市场行为
    （一）机构调研
    5月份机构调研信息显示，目前公司激光和红外光学产品营收比例大约为7比3，成本方面，原材料是公司营业成本的重要构成，上游原材料价格波动对公司成本、毛利率以及净利润会存在不同程度的影响，但由于公司小批量、定制化的生产特点，产品定价基于成本加成法，故原材料价格的波动能够向产品价格传导。
    公司的AR近眼检镜头产品可以应用于AR眼镜成像质量检测，正在为国内的VR整机设备厂家研发配套Pancake光学模组产品。
    在半导体光刻业务上，公司主要有平行光源系统、激光直写成像镜头，主要为设备及整机厂家提供配套，此外公司也有产品进入半导体量检测设备领域。
    公司重视研发投入，践行“大客户成长”策略，实施“境内境外”双轮驱动战略，保证公司在行业内具有持续竞争力。
    （二）投资者持仓
    波长光电于2023年8月份上市，近期深股通持股数量维持平稳状态。
    2024年一季度公司前十大流通股中新进6只基金，其中信澳系基金4家，另外2只公募基金，此外新进两位个人股东。
    自2023年8月23日上市以来，波长光电股东数持续降低，平均每户持股数上升，筹码集中度持续提高。

2024年一季报点评：关注后续资产质量变化

浦发银行(600000)
    核心观点
    浦发银行2021-2023年归母净利润增速与行业分化，其中最大的压力来自不良暴露。不良暴露一方面直接增加拨备计提压力，另一方面也影响资产扩张速度，包括放缓资产增速以将更多精力放在风险防控上，以及拨备计提增加影响盈利能力导致资本内生能力下降。2021-2023年浦发银行归母净利润持续减少，其归母净利润增速也低于上市银行整体水平。我们通过归因分析将浦发银行与上市银行整体归母净利润增速的差距进行了拆解，可以发现其业绩增速持续低于行业整体水平的主要原因就是两点：一是资产减值损失计提压力大，二是生息资产平均余额的增长较慢，其他因素对其净利润增长的影响则与行业整体情况差别不大。
    浦发银行不良生成率已经回落至股份行整体水平附近，后续资产质量走势需待观察。浦发银行未来业绩能否持续改善，主要取决于其资产质量的变化。浦发银行不良生成率近几年持续回落，2022-2023年不良生成率虽然仍高于上市银行整体水平，但已经回落至股份行整体水平附近。对于公司后续不良生成率的走势，我们将继续跟踪观察。
    2024年一季度浦发银行归母净利润增速回正。2024年一季度浦发银行实现营业收入453亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润174亿元，同比增长10.0%，净利润增速回正主要得益于资产减值损失减少，2024年一季度资产减值损失同比减少20.1%。从主要指标来看，浦发银行资产增速保持低位，净息差降幅收窄，资产质量指标变化不大。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润404/425/455亿元，同比增速10.1/5.1/7.0%；摊薄EPS为1.19/1.26/1.37元；当前股价对应PE为7.1/6.7/6.2x，PB为0.39/0.37/0.36x。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司2024年合理股价在7.8-9.4元，对应的2024年动态PB为0.36-0.43x，当前估值较为合理，首次覆盖给予“中性”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险等。