Q3业绩大幅预增，端侧AI芯片矩阵成型

瑞芯微(603893)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，Q3受PCB物料短缺扰动订单节奏。公司预计2026年前三季度实现营业收入约44.47亿元，同比增长41.56%；预计实现归母净利润13.10亿元-13.50亿元，同比增长68.04%-73.17%；预计实现扣非归母净利润12.80亿元-13.20亿元，同比增长69.32%-74.61%。Q3单季度实现营业收入约15.71亿元，同比增长43.3%，环比下滑约6.0%，主要系PCB等物料阶段性短缺导致部分订单延后交付；预计Q3实现归母净利润4.51亿元-4.91亿元，同比增长81.9%-98.0%，环比-14.9%至-7.4%。随着物料供应缓解，预计Q4芯片订单将恢复。
    旗舰与中高端平台持续放量，产品结构升级驱动盈利能力上行。公司RK3588、RK3576、RV11等系列平台在AIoT各产品线持续高速增长，带动营收与利润同步提升；新一代中端平台RK3572（4TOPS算力）已于Q3实现量产，预计Q4大规模出货，进一步卡位中端AIoT市场。
    端侧AI协处理器打开第二成长曲线，机器人/车载等新下游加速落地。公司端侧AI协处理器RK182X已实现量产并获得数百个客户导入，面向机器人、车载AIBox、机器视觉等场景，可适配3B-7B参数规模大模型；下一代协处理器计划Q4发布，旗舰平台RK3688预计2026年内推出、RK3668投产在即，“主控SoC+协处理器”双轨芯片矩阵逐步成型，迎接端侧AI，尤其是端侧AI大模型产品放量爆发，增强公司在端侧AI的全球竞争力。
    投资建议：看好公司在端侧AI主控芯片与协处理器的双轨布局，以及机器人、车载等新下游的持续放量，预测公司2026-2028年分别实现营业收入63.68/84.61/106.54亿元，归母净利润18.17/24.03/30.03亿元，对应PE分别为40.0/30.3/24.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术新产品无法如期产业化风险；原材料供应及价格变动风险。

Q3盈利改善，股权激励计划彰显信心

柳工(000528)
    主要观点：
    柳工：Q3归母净利同比+14.74%，单季度盈利改善
    柳工于2026年10月24日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利289.39/13.25/11.37亿元，同比+12.34%/-9.13%/-13.75%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利82.65/2.61/2.02亿元，同比+9.05%/14.74%/17.56%，公司Q3单季度盈利改善明显。
    汇兑影响财务费用率提升，Q3毛利率同比提升0.57pct
    2026Q3公司销售毛利率同比提升0.57pct至22.65%，环比Q2提升2.64pct，Q3公司利润率改善明显，主要系Q3汇率波动减弱，汇兑导致的销售损失减少。26Q1-3公司期间费用率同比提升1.09pct至14.76%，其中销售/管理费用率分别下降0.61pct/0.25pct，主要系公司优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务费用率提升
    1.7pct，主要系汇兑损失导致；2026Q1-3公司研发费用率达3.89%同比提升0.25pct，研发费用达11.26亿元，同比+20.21%，公司持续扩大研发投入，积极完善产品创新。2026Q3公司经营性现金流达5.67亿元，同比-12.11%。
    Q3行业内外销增速放缓，公司海外布局持续优化
    根据工程机械行业协会，2026年1-9月行业挖掘机销售21.43万台，同比+23.1%，其中内销10.45万台，同比+16.3%，外销10.97万台，同比+30.4%，从增速来看，9月单月内外销增速相较上半年均有一定放缓，影响公司土方业务收入。
    公司持续深化海外布局，积极开拓海外市场寻求增量。根据公司官方公众号，2026年Q3公司海外公司持续开业：2026年9月柳工加拿大公司正式开业，公司持续完善当地市场布局，设备广泛应用于建筑、市政、除雪等多个领域；2026年8月，公司秘鲁公司开业，进一步深化拉美布局，公司将聚焦矿山、基础设施等重点领域，为当地客户提供更加高效、绿色的设备与解决方案；2026年7月，公司印尼绿色智慧产业园举行奠基仪式，一期计划于2027年上半年建成投产，年产5000台以上工程机械和设备，成为印尼首家电动工程机械制造基地，并通过绿色技术赋能印尼能源转型。海外市场多点开花，有望持续助力公司海外收入高增。
    股权激励计划彰显信心
    2026年10月24日，公司发布股权激励计划，拟授予股权激励计划股票总数为5523万股，约占股权激励计划公告日公司股本总额的2.7%，拟授予包括公司董事、高级管理人员、经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心技术、业务和管理骨干、技能能手以上的技能专家，人数约占截至2026年10月23日公司总人数比约
    9.81%。解除限售条件为同时满足27/28/29年营收增速相比2025年增长20%/34%/50%，归母净资产收益率不低于9%/9.5%/10%，营业收现率不低于103%/103%/103%。公司以股权激励计划绑定核心团队，接触限
    售的目标设定持续增长，彰显公司信心。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为375.84/433.81/501.83亿元，归母净利润分别为16.35/22.60/28.47亿元，以当前总股本计算的EPS为0.8/1.11/1.39元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为9.87/7.14/5.67倍我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

Q3业绩大幅预增，端边侧AI量价齐升

星宸科技(301536)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，Q3单季量价齐升延续：公司预计2026年前三季度实现营业收入45.38亿元~46.08亿元，同比增长109.48%~112.71%；归母净利润15.43亿元~16.13亿元，同比增长663.13%~697.75%；扣非归母净利润13.82亿元~14.52亿元，同比增长739.89%~782.44%。Q3单季预计实现营业收入18.80亿元~19.50亿元，同比增长146.35%~155.52%，环比增长12.98%~17.19%；归母净利润6.80亿元~7.50亿元，同比增长726.73%~811.83%，环比增长5.80%~16.69%。在行业分化格局中，产品出货量与销售均价同步提升，盈利表现位居业内前列。
    端边侧AISoC增长动能强劲，算力板卡快速放量：公司端边侧AISoC业务线出货量、营业收入持续走高，呈现明确量价齐升格局，2026年上半年端边侧AI业务实现收入17.64亿元，同比大增104.19%，带动整体业务结构优化。全新形态算力板卡实现技术突破并快速放量，商业化落地成效突出。公司持续搭建覆盖全梯度算力规格的完整芯片产品矩阵，抢抓细分赛道成长红利。
    先进制程新品密集落地，产业链垂直布局深化：2026年各类AI应用场景加速爆发，端侧中小模型日趋成熟，头部品牌与开发者创新产品密集落地，端边侧AI算力需求有望进入高速增长周期。公司对4/6nm先进制程边缘具身智能大算力芯片保持坚定、稳步的研发投入，在未来2年内建成业内算力覆盖全面和高阶算力性能突出的端边侧AI芯片产品体系。
    投资建议：公司向着国内头部端边侧AI芯片企业目标扎实推进，预测2026-2028年分别实现营业收入62.96/77.50/93.04亿，归母净利润为19.50/23.22/27.50亿元，对应PE分别为25.3/21.3/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端需求不及预期风险；存储等原材料价格波动风险；新品研发及客户导入不及预期风险；行业竞争加剧风险；存货跌价风险等。

2026年第三季度报告点评：营收实现稳健增长，多因素致利润承压

大华股份(002236)
    事件：
    公司于2026年10月23日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
    点评：
    第三季度，营业收入同比增长8.69%，扣非归母净利润同比下滑0.98%2026年第三季度，公司实现营业收入84.03亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降50.91%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比下降0.98%。2026年前三季度，公司实现营业收入251.07亿元，同比增长9.58%；实现归母净利润29.03亿元，同比下降17.88%；实现扣非归母净利润26.97亿元，同比增长5.51%；经营活动产生的现金流量净额为-21.68亿元，主要是采购备货支出较上年同期增加所致；期末存货为107.35亿元，主要是本期备货增加所致。
    国内业务表现总体稳健，海外业务呈现清晰的升级态势
    政府业务第三季度实现双位数增长，总量韧性突出，细分行业延续分化：公安，交管、大交通、司法等核心板块保持正增长，城市治理等泛政府板块承压明显。当前，政府客户需求、资金配套已从传统安防建设向AI智能化升级扩容，叠加地方财政温和修复、国家级资金逐步启动，当前订单增速快于销售增速，需求端趋势良好。企业业务整体稍弱于政府业务，恢复相对偏缓，其中，工商企业板块延续高增长，新质生产力相关制造业扩产景气上行，产线智能化、安全生产改造等需求旺盛；国央企、传统行业头部企业的数字化规划具备较强延续性。海外业务方面，单三季度美元口径营收取得双位数增长，其中，南亚及东南亚地区受益于客户数字化建设需求的逐年释放，实现较好增长。
    主要创新业务均实现较好增长，专项推进星汉行业大模型发展
    报告期内，公司几个主要创新业务均实现较好增长。其中，热成像业务叠加AI技术挖掘多元应用，成套方案的竞争力持续增强，新老场景需求快速放量；机器视觉与移动机器人业务积极把握制造业景气机遇，增长强劲；车载业务、消防业务海内外并举，稳步提升经营质量，培育长期增量。在AI方面，公司专项推进星汉行业大模型发展，以“极致化”思维打造AI一体机、文搜存储、边缘算力等系列产品，推动前端设备具备更强大的智能，夯实端侧智能体与国产化推理基础设施布局，充分释放公司AI业务价值。
    盈利预测与投资建议
    公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2026-2028年的营业收入为351.93、381.26、410.93亿元，归母净利润为37.90、43.27、48.03亿元，EPS为1.16、1.32、1.47元/股，对应的PE为12.54、10.99、9.90倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付承压风险；国际化经营的风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；供应链安全风险。

季报表现符合预期，拟扩高端产能、加码hvlp铜箔

铜冠铜箔(301217)
    2026年10月27日公司发布三季报：26Q1-Q3公司实现收入65.33亿元、同比+38%，归母净利3.39亿元、同比+440%，扣非3.28亿元、同比+582%。其中Q3公司实现收入25.12亿元、同比+45%，归母净利1.24亿元、同比+345%、环比+14%，扣非1.20亿元、同比+407%、环比+14%。
    同时，公告2个增产项目：项目一系统性升级改造生箔工序、为之配套增补1台表面处理生产线及配套设施，总投资约6600万元；项目二拟新增表面处理生产线及其配套设备，将部分锂电产线转为电子铜箔。两个项目建成后均有增产高附加值hvlp铜箔产品。
    经营分析
    （1）PCB铜箔：国产HVLP领跑者，技改转产加码高附加值产品。①产品结构方面，公司26H1高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占PCB铜箔总产量的比例已突破50%，最新公告拟投入1.54亿元进一步加码高附加值产品、通过技改转产扩大产能。②盈利能力方面，26Q3公司整体毛利率8.96%，同比+4.76pct、环比+0.85pct，判断主因HVLP、RTF、HTE等PCB系列产品加工费上涨，以及估计与高端产品良率不断提升有关。③产业地位方面，公司RTF铜箔产销能力在内资企业排名首位，HVLP1-4代铜箔已向客户批量供货、HVLP5铜箔已突破关键性能指标。
    （2）锂电铜箔：根据SMM统计，2026年6月至今行业加工费整体提价2000元/吨，预计公司26Q3经营层面同样改善。
    （3）财务方面：①26Q3铜价整体上行，公司单季度冲回资产减值损失57.18万元，此外，应收角度、带来单季度计提信用减值损失1859万元。②26Q3单季管理/销售/研发费用率分别为0.41%/0.10%/1.42%，同比分别持平/-0.05pct/+0.22pct；研发费用率同环比均提升，公司继续加码技术升级。
    盈利预测、估值与评级
    根据季报表现及产品结构变化趋势，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别为4.74、8.04和12.96亿元，现价对应动态PE分别为130x、77x、47x，维持“买入”评级。
    风险提示
    HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险；铜价上涨影响毛利率的风险。

盈利如期修复，看好钼行业景气延续

金钼股份(601958)
    事件
    10月27日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收124.46亿元，同比+14.34%；归母净利润29.94亿元，同比+30.94%。其中，3Q26实现营收45.27亿元，环比+20.39%、同比+15.31%；归母净利润12.53亿元，环比+49.27%、同比+38.57%。
    点评
    钼价上行叠加销量增长，单季盈利回升。3Q26钼精矿均价环比+9.70%、同比+25.95%至5344元/吨度。3Q26毛利环比+26.84%至21.93亿元，毛利率环比+2.46pcts、同比+6.95pcts至48.44%。2Q26公司计划性检修对产量形成扰动，3Q26公司销量增长，叠加钼价上涨，带动盈利改善。
    管理费率环降，资产负债率保持低位。3Q26公司期间费用环比+0.05%、同比+20.18%至2.80亿元，期间费用率环比-1.26pcts、同比+0.25pcts至6.18%。其中，管理费用率环比-1.01pcts至3.17%。截至3Q26末，公司资产负债率为13.85%，环比上行2.33pcts，主要受期末应付股利增加影响，整体仍处于较低水平。沙坪沟项目稳步推进，打开中长期成长空间。沙坪沟钼矿项目选矿工程已于6月开工，9月公司投关交流表示建设正全力推进；8月股东会审议通过向金沙钼业增资7.82亿元议案。未来项目建成投产后，公司权益钼产量有望进一步提升。
    钼基材料应用拓展，看好钼价中枢上行。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼供给增量有限。需求端，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等领域用钼需求增长，半导体等新兴领域钼基材料应用拓展，有望进一步打开需求空间，支撑钼价中枢持续上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为166.5/189.8/198.5亿元，实现归母净利润分别为44.9/62.5/68.4亿元，EPS分别为1.39/1.94/2.12元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；需求不及预期风险；元素替代风险。

三季度业绩有所承压，高端特气加速布局

多氟多(002407)
    主要观点：
    事件描述
    10月22日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入109.27亿元，同比增长62.39%；归属于母公司所有者净利润5.92亿元，同比增长658.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.6亿元，同比增长2498.72%；其中三季度公司实现营业收入38.91亿元，同比增长62.10%，环比增长1.85%；归属于母公司所有者净利润0.8亿元，同比增长200.68%，环比减少41.06%。
    六氟磷酸锂格局稳固，LiFsi与六氟磷酸钠打开成长空间。
    根据百川盈孚数据，2026年国内六氟磷酸锂产能51.89万吨；2026年1至9月，国内六氟磷酸锂产量达27.5万吨，同比+49.69%，受益于锂电池产业需求高增，行业开工率维持80%以上。据鑫椤锂电统计，天赐材料、多氟多、新泰新材合计占据57%的市场份额，行业已形成“三巨头”主导的稳定格局。公司六氟磷酸锂现有产能6.5万吨/年，客户覆盖
    国内主流电解液企业，同步拓展双氟磺酰亚胺锂与六氟磷酸钠产品。双氟磺酰亚胺锂精准匹配下游高倍率、长循环电池的增长需求，截至2026年10月，固态双氟磺酰亚胺锂均价达14.5万元/吨，年内上涨69.59%；六氟磷酸钠公司已实现稳定商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池电解液头部企业，伴随钠离子电池技术成熟与商业化场景加速落地，产品市场空间将持续打开。
    电子化学品矩阵持续完善，高端电子特气加速布局。
    电子信息材料领域，公司依托近三十年氟化工技术积淀，具备4万吨G5半导体级氢氟酸、1.2万吨/年电子级氨水、6000吨/年电子级氟化铵、4000吨/年电子级硅烷等多条电子化学品产线，其中G5级氢氟酸已稳定批量供应台积电、三星、华虹、长鑫存储等海内外头部逻辑与存储大厂，电子级氨水也实现稳定批量供货。顺应下游半导体市场需求，公司加快高端电子特气布局，已建成一体化高纯氟气产线，其中高纯氟氮混合气、高纯四氟化硅已商业化销售，前瞻性布局六氟化钨、六氟丁二烯等高端电子特气产品；硼同位素领域，公司已落地100吨/年硼稳定同位素系列产品产线，聚焦于原子能工业的中子防护与核反应堆控制、医疗健康领域的硼中子俘获治疗（BNCT）以及半导体行业的芯片制造等战略性新兴产业，产品矩阵持续完善。
    投资建议
    由于六氟磷酸锂价格、价差较年内高点有所收窄，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.32、11.52、16.02亿元（2026~2028年原值为13.36、19.64、29.61亿元），同比增长243.9%、57.4%、39.1%，对应PE分别为37、23、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；

收入保持较高增速，协同效应显著

软通动力(301236)
    26Q3单季度收入保持两位数增长，业绩符合预期
    2026年10月27日晚，软通动力发布2026三季报，26Q1-Q3公司累计实现收入293.67亿，同比+15.70%，实现归母净利润-1.15亿，同比-216.21%，实现扣非后归母净利润-2.49亿，同比-319.33%。单季度来看，26Q3单季度公司实现营收107.60亿，同比+12.06%，实现归母净利润1.50亿，同比-37.99%，扣非归母净利润1.38亿，同比-33.29%，26Q2单季度毛利率为11.96%，同比下降0.7pct，业绩整体符合预期。
    利润略受拖累，经营亮点频频
    公司三季报显示，利润减少主要系计提存货跌价准备导致资产减值损失上升；叠加“AI全栈智能”需求端规模持续扩大，应对原材料价格波动而增加备货需求，新增银行借款产生的利息费用增加所致。公司近期经营亮点颇多：1）2026年10月27日晚公司发布公告，全资子公司智通国际与A公司签署了国际货物购销合同，合同总金额为19,035万美元，合同标的为销售并交付309,000台MECHREVO笔记本电脑；提供本地维修中心保修服务，海外业务发展良好；2）10月20日，由中央广播电视总台联合南京市委市政府推出的《智竞未来——首届智能机器人应用技能大展》南京站启幕。软通动力旗下软通天枢智能（南京）科技有限公司携“天擎F1”地空一体机器狗参展并亮相直播，现场演示了机器狗行进间背部舱盖开启、无人机自主起飞巡航、精准回仓的全流程，公司在物理AI方面技术储备充实，后续有望充分受益行业增长；3）根据软通动力公司公众号9月29日发布，软通计算机连续中标三部委服务器1500台+，终端7000台+，项目金额超1.6亿，信创领域持续取得突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司实现营业收入421.08/505.29/606.35亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母净利润分别为3.10/4.34/5.86亿元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%。
    风险提示
    下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险。

业绩符合预期，半导体业务稳步推进

聚和材料(688503)
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入148.35亿元，同比+39.42%；实现归母净利润1240.06万元，同比-94.81%。其中Q3实现营业收入42.33亿元，环比-15.13%；实现归母净利润9889.34万元，环比扭亏，业绩符合预期。
    经营分析
    减值转回及金融工具损益改善，Q3环比扭亏：前三季度公司累计利润受银价波动、出口退税取消及半导体业务前期投入影响。随着银价的回落，Q3存货跌价损失、信用减值损失分别净转回9307.94、6395.53万元，叠加金融工具相关损益改善，推动单季度盈利环比扭亏，当季非经常性损益合计贡献9386.08万元。现金流方面，银价上涨推高应收账款及存货资金占用，公司更多使用自身授信替代供应商垫资，叠加出口退税政策调整后税费支出增加，前三季度经营活动现金流量净额为-46.51亿元。其中Q3为-10.69亿元，较Q2净流出收窄13.79亿元，资金流出压力环比缓解。
    银浆业务推进采购优化，少银化产品适配降本需求：公司将采购模式升级为以银锭直采为核心的多元采购，拓展冶炼厂、贸易商及金融机构等采购渠道，增强原材料供应保障能力。公司已基本消化出口退税政策变化影响，海外产品导入及供应链管理进入相对稳定状态。同时，公司持续布局银镍、银包铜、纯铜等导电浆料及细线化印刷技术，适应下游电池降银耗需求，后续产品导入与采购、库存管理优化有望支撑银浆业务盈利修复。
    空白掩膜版客户验证持续推进，国产产能建设培育增长点：公司已完成SK Enpulse空白掩膜版业务收购，产品覆盖14-90nm制程，已通过部分国内外客户量产验证并实现批量供应，并采取“韩国产品先行验证、国内产能承接替代”的模式拓展市场。上海项目规划两期合计4万片/年，其中一期2万片/年，预计2027年下半年开始产能爬坡。考虑到半导体相关材料国产化率低，公司与国内客户的验证批量完成后，有望实现高增速放量。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为1.6/5.4/6.8亿元，对应EPS为0.68/2.21/2.82元，当前股价对应PE分别为68/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    白银价格波动风险；下游需求不及预期；半导体业务客户验证及产能建设不及预期。

LNG量减利增，特燃特气持续放量

九丰能源(605090)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收144.15亿元，同比-7.65%；实现归母净利润13.04亿元，同比+5.08%。其中，单三季度实现营收47.80亿元，同比-7.73%；实现归母净利润3.54亿元，同比-6.97%。
    经营分析
    海气船期影响销售规模，陆气毛差提升、LPG延续量减利增。分业务看，LNG海气受资源匹配及船期安排影响，Q3船货数量同比减少，陆气方面，国内LNG价格震荡上行，公司依托自有液化工厂的资源保障及精细化运营，Q3LNG生产与服务业务单吨毛利同比增长超70%，海陆资源互补对盈利形成支撑。LPG方面，公司通过多库动态运营、采购资源统筹及客户结构优化，提升资源保障与顺价能力，Q3销量虽同比下降，总毛利及单吨毛利均实现大幅增长。能源物流方面，船舶运营效率提升，叠加去年同期坞修及接船费用等影响消除，综合效益同比明显增长。
    境外记账本位币调整降低汇兑波动，采购结算影响当季现金流。
    部分境外子公司自7月1日起由人民币改用美元作为记账本位币，有助于降低美元业务相关汇兑损益对净利润的扰动，Q3财务费用为-0.36亿元。Q3经营现金流净流出9.94亿元，主要系预付Q4采购款，气价上涨周期看好库存收益，体现经营能力。期末货币资金49.80亿元，资产负债率30.6%，仍保有较充足的资金储备。
    特燃特气持续放量，重点资源项目推进。Q3公司完成6次长征系列、2次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务。氦气方面，公司依托自产气氦及进口液氦双资源保障，Q3销量同比增长超200%，毛利大幅增长。中长期，公司持续推进庆华煤制气等重点项目建设，完善上游资源布局，为后续业务增长提供支撑。
    四季度关注船货交付恢复，陆气及LPG盈利韧性有望延续。海气船货交付及销售恢复有望带动业绩修复，陆气毛差改善、LPG顺价及多库协同有望继续支撑盈利，商业航天供气亦有望贡献增量。预计全年激励目标有望达成。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润17.15/17.67/26.33亿元，同比+15.9%/+3.1%/+49.0%，对应PE为13.2/11.3/8.1倍。考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，维持“买入”评级。
    风险提示
    采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.68元/股。

三季度产销减量拖累业绩，含氟新材料蓄势待发

巨化股份(600160)
    主要观点：
    事件描述
    10月24日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比减少6.41%；归属于母公司所有者净利润34.22亿元，同比增长5.34%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润33.77亿元，同比增长5.55%；其中三季度公司实现营业收入57.46亿元，同比减少18.64%，环比减少21.53%；归属于母公司所有者净利润7.71亿元，同比减少35.58%，环比减少47.78%。
    制冷剂价格涨势不止，三季度销量减少拖累业绩。
    2026年前三季度，公司核心产品制冷剂实现营收97.5亿元，同比+4.3%；氟化工原料板块营收10.3亿元，同比+3.3%；含氟聚合物板块营收17.4亿元，同比+26.6%；含氟精细化学品板块营收4.1亿元，同比+47.7%；食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他板块合计营收48.0亿元，同比-17.0%。三季度利润环比回落，主要受制冷剂淡季产销量下滑
    拖累，当期制冷剂产量97480吨，环比-32%，外销量60071吨，环比-30%，短期业绩有所承压。价格层面，制冷剂中枢上行趋势不变，据百川盈孚数据，2026年前三季度R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为64515、55000、64292、53500、22723元/吨，环比分别+1.55%、0.00%、+3.88%、+6.38%、+8.64%。供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，行业供需格局有望持续向好。
    AI拉动含氟聚合物与含氟精细化工品需求，公司产品储备丰富。
    液冷材料领域，公司是国内最早从事数据中心冷却液的企业之一，具备丰富技术积累与产业配套优势，冷却液品种储备丰富，涵盖氢氟醚、全氟聚醚、全系制冷剂等，目前公司1000吨/年全氟聚醚装置正处于产能爬坡阶段。半导体材料领域，高纯PFA产品主要用于半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件等，公司1万吨/年高纯PFA装置已于5月建成投产，产品经半导体客户验证，满足SEMI F57标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），打破国外垄断，为半导体产业链自主可
    控提供关键材料支撑。
    投资建议
    由于三季度淡季需求不及预期，我们下调公司盈利预测，但随着配额制度的持续深化，极端气候提振制冷剂需求韧性，行业供需有望持续向好。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润46.52、61.04、70.11亿元（2026~2028年原值为58.68、71.02、81.74亿元），同比增长23.0%、31.2%、14.9%，对应PE分别为18、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；

优质黑土地资源运营商，有望受益农产品景气上行

北大荒(600598)
    核心观点
    北大荒以耕地发包经营为核心主业，兼营农产品销售、农用物资销售及农业技术服务等其他业务。公司通过承包方式取得国有耕地的承包经营权，下辖友谊、八五二、七星、八五六等16家农业分公司，经营土地总面积近1300万亩（其中耕地1158万亩），主要分布于三江平原黑土带核心区。家庭农场（农户）与农业分公司签订《农业生产承包协议》承包公司耕地，按照公司统一管理办法和技术措施安排生产并自理开支费用。2025年公司实现营业收入52.29亿元，其中土地承包费收入37.50亿元，管理耕地内实现水稻、玉米、大豆等优质农作物产量超120亿斤。
    行业景气判断：低库存叠加厄尔尼诺催化，粮豆价格有望筑底回暖。本次厄尔尼诺目前已达超强级别。需要重点关注美国在收获季，或南美洲在关键生长期是否遭受洪涝等气象灾害进而减产。而且从历史经验来看，上世纪两次极强厄尔尼诺（1982-1983、1997-1998）结束后都出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，则会令美洲产区面临极端干旱风险。近年全球玉米和大豆供需双旺，库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。
    公司看点一：在手黑土资源优势稳固。公司所管土地处于世界三大黑土带之一的东北平原，掌握稀缺黑土资产，地势平坦、土壤肥沃，具备生产优质农产品的得天独厚条件。未来叠加公司专业技术和管理赋能，在稳产优势，地力提升的共同支撑下，公司土地承包费有望保持长期定价能力。
    公司看点二：粮价若筑底上行，单亩盈利有望稳步提升。近年受优质耕地供给刚性、种粮收益相对可观、规模经营需求增长的共同推动下，国内土地流转租金维持增长趋势。未来随管理优化和粮价回暖，耕地单亩效益有望进一步提升，公司单亩租金有望保持稳步提升趋势
    盈利预测与估值：公司掌握优质黑土资源，单亩租金稳健提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-4.4/10.4/11.2亿元，利润年增速分别为--/--/7.8%，EPS分别为-0.24/0.59/0.63元。通过绝对估值，预计公司合理估值16.0-18.1元，相对目前股价溢价空间约15-30%，给予“优于大市”评级。
    风险提示：发生极端天气导致大幅减产的风险；农产品价格下跌的风险等。

回款表现稳健，加码费投做动销

金徽酒(603919)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收23.39亿元，同比+1.45%；归母净利1.78亿元，同比-44.90%；扣非归母净利1.92亿元，同比-39.59%。26Q3实现营收5.23亿元，同比-4.16%；归母净利-0.36亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分产品：26Q1-Q3100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收5.0/12.0/5.6亿元，同比分别+9%/-2%/+5%；26Q3分别实现营收0.7/2.8/1.5亿元，同比分别-20%/+9%/-6%。26Q3毛利率同比-2.7pct至58.7%，预计系公司产品结构季节性波动叠加公司持续加大促销用酒影响，公司策略仍是在优化大众产品矩阵的基础上向上做培育。
    （2）分区域：26Q-Q3省内/省外分别实现营收16.8/5.9亿元，同比分别-1%/+11%；26Q3分别实现营收3.7/1.3亿元，同比分别+4%/-14%。期内经销商保持相对稳定，26Q3末省内/省外经销商数量环比分别+4/-24家。
    报表结构：
    （1）公司26Q3利润端受费投、股份支付等影响较大。期内公司录得亏损，除毛利率前述回落外，26Q3销售费用率+11.1pct是主要拖累项，体现公司当前份额与动销优先的竞争策略；同期管理费用率/税金及附加占比分别+1.6pct/+3.3pct。此外，当期确认约0.16亿元营业外支出、对利润端亦有扰动。
    （2）期内回款表现优于营收端，也体现公司“控发货、稳价格、促动销”的渠道策略。26Q3末合同负债余额8.2亿元，环比+0.9亿元、同比+1.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比+5%；26Q3销售收现7.4亿元，同比+12%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为29.7/31.1/33.6亿元，同比分别+1.9%/+4.5%/+8.0%；归母净利润分别为2.1/2.5/3.3亿元，同比分别-41.1%/+21.7%/+30.3%，对应EPS为0.41/0.50/0.65元，对应PE分别为40.7/33.4/25.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

业绩稳健增长，研发出海持续突破

甘李药业(603087)
    2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现收入33.69亿元，同比增长10.57%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长4.86%；分季度看，26Q3实现收入11.46亿元，同比+16.91%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.67%。
    经营分析
    国内外收入稳健增长，BD首付款将增厚四季度业绩。2026年前三季度，公司国内收入27.97亿元，较上年同期增长1.06亿元，同比增长3.96%。前三季度，公司国际收入为5.72亿元，较上年同期增加2.16亿元，同比增长60.38%。其中国际销售收入为4.74亿元，同比增长34.36%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展，本报告期该项目贡献收入1.83亿元。2026年8月，公司与Menarini就博凡格鲁肽注射液签署独家许可协议，并于10月收到首付款6200万欧元。
    路达胰岛素头对头数据读出，转换方案有望更加便利。10月16日，公司宣布路达胰岛素在中国开展的评价其与依柯胰岛素注射液有效性和安全性的头对头关键Ⅲ期临床研究（SUPER-8）达到主要研究终点。在既往接受基础胰岛素治疗的2型糖尿病患者中，路达胰岛素注射液的HbA1c降幅非劣效于依柯胰岛素注射液，且无额外起始负荷剂量，转换方案更加简便。研究在全球范围内首个填补了周制剂胰岛素之间头对头对比研究的证据空白，有望为全球周制剂基础胰岛素治疗领域提供新的临床选择。
    海外商业化持续落地，持续深化全球化战略布局。近期公司胰岛素产品陆续在萨尔瓦多、阿曼、阿尔及利亚等地获批，海外产品矩阵持续完善。本土化灌装合作是甘李药业深化海外市场布局、推进国际化战略的重要实践，公司将持续深化全球化战略布局，加强与海外本土合作伙伴的协同合作，积极探索符合不同市场需求的本土化发展模式，推动优质药品在更多国家和地区落地，为慢病患者提供更加可及、可靠的治疗选择。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.86（+30%）、16.47（+11%）、20.38（+24%）亿元，对应当前EPS分别为2.49元、2.76元、3.41元，对应当前P/E分别为27、25、20倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

美妆及线上驱动增长，盈利持续改善

上海家化(600315)
    2026年10月27日公司披露三季报，2026年前三季度实现营收53.61亿元（同比+8.06%）、归母净利润8.06亿元（同比+98.95%）、扣非归母净利润3.76亿元（同比+63.01%）。其中，单Q3实现营收15.70亿元（同比+5.87%）、归母净利润4.25亿元（同比+204.80%）、扣非归母净利润0.25亿元（同比+157.32%）。归母净利润高增包含出售丝芙兰股权的一次性收益，扣非盈利增速显著快于收入，主业经营延续改善。
    经营分析
    美妆放量推动结构升级，核心品牌爆品与线上运营协同深化。单Q3美妆、个护、创新及海外业务收入分别为4.86、5.87、1.48、3.49亿元，同比分别+37.3%、-3.1%、-6.8%、-4.4%，美妆表现强劲，收入占比提升7.1pct至31.0%，成为主要增长引擎。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌：六神以驱蚊蛋、香氛沐浴露夯实核心品类，并通过小六神系列拓展婴童场景；佰草集围绕大白泥及仙草油、仙草泥拓展中式养护产品矩阵，大白泥前三季度三位数增长；玉泽围绕干敏霜、油敏霜及保湿霜三大亿元单品均双位数增长，通过青蒿溯源及代言人合作深化专业修护心智。我们认为，成熟单品持续放量、潜力单品接续培育，叠加品牌建设与线上转化协同，有望支撑美妆业务持续增长。
    毛利率提升、管理效率优化，盈利能力显著提升。前三季度毛利率65.30%（同比+2.49pct），受益于高毛利美妆占比提升、采购价格优化及生产效率改善；销售、管理、研发费用率分别为48.34%、7.28%、2.59%，同比分别+2.68、-1.47、-0.04pct。单Q3销售、管理、研发费用率分别为51.06%、7.64%、3.25%，同比分别+1.17、-2.75、+0.30pct，品牌建设及线上渠道投入增加，同时降本增效与规模效应推动管理费用率下降。单Q3毛利率及扣非净利率分别为62.82%（同比+1.34pct）、1.57%（同比+0.92pct），盈利能力稳定改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提升下盈利持续修复，预测公司2026/2027/2028年EPS分别为1.37/0.79/1.01元，公司股票现价对应PE估值为13/23/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品推广未达预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：三季度业绩高增长超预期，多品牌成长动能持续释放

若羽臣(003010)
    2026Q3 归母净利润同比增长 96.9%超预期， 品牌化转型持续驱动
    公司发布三季报： 2026Q1-Q3 实现营收 35.19 亿元（同比+64.6%，下同） 、 归母净利润 2.31 亿元（+120.9%）； 2026Q3 实现营收 12.34 亿元（+50.6%） 、 归母净利润 0.64 亿元（+96.9%）， 盈利超预期。 公司完成代运营向品牌化的转型，自有品牌矩阵放量协同品牌管理业务增长，驱动业绩持续高增。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.85/5.75/7.68 亿元，对应 EPS 为1.24/1.85/2.47 元， 当前股价对应 PE 为 19.7/13.2/9.9 倍，维持“买入” 评级。
    公司盈利能力持续改善， 经营性现金流显著优化
    盈利能力方面， 2026Q1-Q3 毛利率 65.7%（+7.2pct）， 净利率 6.6%（+1.7pct）；2026Q3 单季毛利率 66.2%（+5.1pct），净利率 5.2%（+1.2pct）。 费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为 51.5%/3.4%/0.7%，同比分别+2.6pct/持平/-0.4pct，销售费率提升系推广增加。 现金流方面， 2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 3.12 亿元（2025 年同期为-1.43 亿元），经营现金流显著改善。
    自有品牌矩阵放量成效逐步显现， H 股上市持续推进
    （1） 绽家： 从衣物清洁向泛香氛生活方式拓展， 大单品持续放量。 据第一财经报道， 2026 年双十一预售期间绽家在淘天平台香氛洗衣液与洗衣凝珠合计销售额同比增速超 105%，在抖音配合代言人内容直播进行品牌曝光，有效带动粉丝转化，线上销售表现亮眼； 渠道方面， 绽家持续深化山姆合作，拓展名创优品闪电仓、三福等新零售渠道，线上流量与线下实体渠道互补。 （2） 斐萃： 旗下拥有 NAD+鎏金瓶、抗衰小紫瓶、 S-雌马酚小粉瓶等系列产品，口服抗衰矩阵持续完善，其中小粉瓶聚焦女性更年期养护， 上市半年累计销量近 50 万瓶； 8 月斐萃首次进入专业高端美妆连锁妍丽， 覆盖全国超 170 家门店。 （3） 奥伦纳素：公司围绕全域协同高效布局，品牌经营质量持续改善，阶段性整合成效逐步显现。（4） 国际化： 10 月公司 H 股发行获证监会备案， A+H 布局持续推进。
    风险提示： 市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期

公司信息更新报告：Q3业绩高速增长，盈利能力大幅提升，单季营收破10亿

杰普特(688025)
    Q3业绩高增长，光连接放量驱动盈利释放
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入26.30亿元，同比增长74.28%，归母净利润4.28亿元，同比增长109.99%；单Q3实现营收11.43亿元，同比增长81.86%，环比增长38.30%，归母净利润2.33亿元，同比增长114.15%，环比增长137.92%。鉴于光通信业务的迅速兴起，叠加激光器、智能设备领域公司产品的快速扩容，杰普特可持续成长性得到进一步验证，因此我们上调原2026-2028年业绩预期，预计2026-2028年归母净利润为7.15亿元、18.17亿元、29.05亿元（原5.01/15.78/23.77亿元），当前股价对应PE为42.2倍、16.6倍、10.4倍，维持“买入”评级。
    剔除股份支付后盈利显著高增，利润率环比显著提升
    若考虑股权激励费用，公司Q3股权激励费用约5614万元，剔除后Q3归母净利润约2.89亿元，公司前三季度共支付1.20亿的股份支付费用，剔除后归母净利润为5.48亿元，同比大幅增长约168.76%，按照预估2026年约1.52亿股份支付费用，Q4剩余约0.32亿元股份支付费用，盈利能力逐步夯实。此外，公司盈利能力大幅提升，毛利率水平2026年Q3提升至43.09%，同比提升约0.9个百分点，环比提升约4个百分点，净利率2026年Q3提升至20.23%，同比提升约3个百分点，环比提升约8.4个百分点。
    三大动能共振夯实长期成长，公司业绩有望持续扩容
    公司未来核心增长点聚焦无源光器件&光设备&PCB业务板块：（1）MPO连接器方面，10月12日公告显示，公司2026年以来持续收到北美V客户MPO连接器采购订单，累计金额约1.63亿美元，我们认为，作为MPO赛道新兴参与方，与V客户深度绑定印证公司已实质性切入AI光连接赛道，订单及业绩扩容的可持续性逐季度获得验证；（2）超快激光器方面，杰普特控股子公司奥杰微电子推出的奥杰超快激光钻孔机，专为M9级高速覆铜板及1.6T光模块PCB的精密制造需求打造，根据公司2026年9月公告，拟向子公司奥杰微电子增资7000万元，持股比例将由70%提升至84%；（3）新兴业务方面，PCD钻针业务经营布局持续加速，公司章程新增相关许可经营项目，我们认为，依托金刚石高硬度、高耐磨特性，PCD钻针尤其适配PCB加工，有望成为公司又一增长主线。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

前三季度业绩高增，低成本扩张巩固成本优势

华峰化学(002064)
    主要观点：
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入217.88亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润31.02亿元，同比增长112.24%；实现扣非归母净利润30.23亿元，同比增长125.13%；实现基本每股收益0.63元/股。其中，2026年第三季度公司实现营业收入76.21亿元，同比增长27.60%；实现归母净利润11.19亿元，同比增长134.01%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长139.62%。
    氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平
    氨纶供需边际改善，价格价差同比显著修复。2026年以来氨纶价格震荡回升，26Q1均价约23522元/吨，26Q2回升至27848元/吨，26Q3进一步升至28181.82元/吨，环比上涨1.20%。成本端主原料PTMEG与纯MDI环比下滑，26Q3氨纶价差约15222.93元/吨，同比增长43.52%，环比增长7.79%，企业利润空间大幅改善。供给端行业新增产能放缓、部分落后产能淘汰，需求随旺季逐步回暖，氨纶价格有望维持景气修复态势。
    己二酸价格环比回落，价差同环比均有收窄。2026年Q3己二酸均价约为8423.82元/吨，环比下降5.09%，同比增长19.27%。成本端纯苯价格高位、硝酸价格回落，26Q3己二酸价差约926.30元/吨，环比收窄38.33%，同比收窄22.69%，行业盈利空间明显压缩。需求方面，PA66市场维持弱势，下游需求偏淡。根据百川盈孚，多个项目目前均处于搁置状态、具体投产时间待定，新增产能落地节奏放缓。
    氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
    华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2026年6月，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”剩余15万吨产能正式投产，项目已全部建设完成。此外，公司拟投资36亿元在瑞安建设“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”，并规划重庆基地“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”，产能将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
    投资建议
    预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为42.38、46.62、51.80亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能投放不及预期；

疆外有所改善，厂商一体化仍待成效

伊力特(600197)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收8.75亿元，同比-32.64%；归母净利0.56亿元，同比-58.87%；扣非归母净利0.46亿元，同比-68.83%。26Q3实现营收1.49亿元，同比-35.04%；归母净利-0.25亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分档次：26Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收6.08/1.87/0.59亿元，同比-36.09%/-23.14%/-27.25%；26Q3分别实现营收0.93/0.35/0.12亿元，同比-38.1%/-24.6%/-23.9%。（2）分渠道：26Q1-Q3厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.45/0.98/4.10亿元，同比-15.21%/+4.26%/-46.99%；26Q3分别实现营收0.32/0.25/0.84亿元，同比-70.1%/+2.8%/+1.5%。（3）分区域：26Q1-Q3疆内/疆外销售分别实现营收6.51/2.03亿元，同比-39.20%/-0.83%；26Q3分别实现营收0.79/0.62亿元，同比-54.5%/+53.3%。26Q3末公司酒类经销商50家，其中疆外较26H1末增加1家，此外四川伊力特合作经销商较26H1末增加12家至57家；期内疆外营收录得恢复性增长。
    报表结构方面：1）26Q3公司归母净利率同比-6.0pct至-17.1%，其中毛利率同比-16.8pct、销售费用率+10.3pct、管理费用率-4.4pct、税金及附加占比-4.1pct。2）26Q3销售收现1.8亿元，同比-16%；26Q3末合同负债余额0.3亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-32%；回款基本与营收端相匹配。
    期内大商总经销体量走稳，公司思路仍是聚焦资源发展核心品系，依托厂商一体化渠道模式优化。公司持续优化整体营销思路与打法，持续关注修复路径情况。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-32.3%/+7.5%/+10.3%，对应营业收入11.7/12.5/13.8亿元；归母净利分别-50.4%/+16.9%/+24.2%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为40.1/34.3/27.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量

我武生物(300357)
    2026年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2026前三季度公司实现营业收入9.10亿元（同比+6.64%，下文皆为同比口径），归母净利润3.91亿元（+13.46%），扣非归母净利润3.60亿元（+5.94%），毛利率95.38%（同比持平），归母净利率43.00%（+2.59pct）。2026Q3公司实现收入3.96亿元（+7.24%），归母净利润1.78亿元（+5.94%），扣非归母净利润1.77亿元（+5.83%），毛利率95.48%（-0.25pct），归母净利率44.93%（-0.55pct）。考虑黄花蒿粉滴剂快速放量，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为24.2/20.1/16.9倍，维持“买入”评级。
    粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂快速放量
    2026前三季度公司产品“粉尘螨滴剂”实现销售收入8.18亿元（+3.05%），占营业收入的89.94%；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”实现销售收入0.76亿元（+69.28%），占营业收入的8.33%；“皮肤点刺液”实现销售收入0.12亿元（+8.74%）。公司持续加大市场推广，粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量。
    研发管线持续推进，干细胞产品获准临床
    2026年10月公司“人脐带间充质干细胞Ⅱ型注射液”药物临床试验获得批准，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克。2026年10月公司S01D片药物临床试验申请获得批准，该品种为化药1类新药，非临床研究提示其具有优越的抗结核分枝杆菌活性，拟用于耐药肺结核成人患者治疗。2026年8月，公司“猫毛膜剂”药物临床试验申请获得批准，与已上市的“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”协同，有望形成“诊断+治疗”的过敏性疾病诊疗方案。2026前三季度公司研发费用0.71亿元（-16.73%），占营业收入7.84%（-2.20pct）。
    风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。

公司信息更新报告：Q3归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间

万华化学(600309)
    Q3归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级2026年前3季度，公司实现营收1,858.67亿元，同比+28.87%；归母净利润156.58亿元，同比+70.99%。其中Q3营收665.51亿元，同比+24.80%、环比+1.97%；归母净利润55.95亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较Q2高点降幅较小。由于Q3MDI均价高于预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为208.83（+24.07）、219.63（+8.00）、242.59(+5.40)亿元，EPS分别为6.67（+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应PE分别为10.5、10.0、9.1倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
    Q3MDI价格先降后升，支撑公司业绩
    2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为184、177、73万吨，同比+18.71%、+1.14%、+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%；营业收入分别为254、275、121亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，环比-0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯MDI、聚合MDI市场均价分别为20,368、17,168元/吨，较Q2分别-10.16%、-3.69%。
    磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进
    目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期10万吨/年磷酸铁锂已于2026年3月建成投产，二、三期各20万吨生产线计划2026年末建成；莱州基地规划产能65万吨/年，一期32万吨项目2026年3月正式开工，预计2026年末投产，二期项目开工仪式已于10月23日顺利举行；以及随着寿光60万吨/年、滨州16万吨/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将超过190万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国总规划规模已突破200万吨。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

Accelerated backlog growth with further guidance raise in 3Q26

药明康德(603259)
    WuXi AppTec (WXAT) delivered another strong quarter: 3Q26 revenue rose38.0% YoY, with continuing-operations revenue up 43.5% YoY, while adj. nonIFRS net profit increased 61.3% YoY. Notably, backlog as of end-3Q26 reachedRMB76.74bn, up 36.4% YoY, accelerating from 25.2% YoY as of end-2Q26. Permgmt., 9M26 new bookings increased over 60% YoY, providing furtherfundamental support for earnings outlook. Once again, mgmt. raised 2026revenue guidance to RMB61.0–61.9bn from RMB58.5–60.5bn and continuingoperations growth to 40–42% YoY from 35–39% YoY. Mgmt. maintained itsstable adj. non-IFRS net-margin outlook, and narrowed capex guidance toRMB8.0–8.5bn from RMB7.5–8.5bn.
    Continuously exceptional growth and pipeline expansion within WuXiChemistry. WuXi Chemistry remained the principal growth engine for WXAT,with 3Q26 revenue up 48.6% YoY. Small-molecule D&M revenue grew 54.5%YoY, moderating from 72.7% in 1H26 but still benefiting from high-qualitymolecule inflows, pipeline progression into later stages and proactivecapacity deployment. Mgmt. expects Small-molecule D&M revenue to growover 50% YoY in 2026. TIDES revenue rose 51.6% YoY, accelerating from44.3% in 1H26 and leading mgmt. to guide up TIDES growth to ~47% in 2026.The segment added eight Phase III or commercial projects in 3Q26, bringing9M26 additions to 23, the highest in Company’s history. The start of the newChangzhou site underscores mgmt's confidence in sustained demand.Overall, WXAT now has 20 plants for small molecules and peptide projectsat various stages of design preparation, construction or launch readiness.
    Broad-based acceleration of early-stage services. WuXi Testing's 3Q26revenue grew 32.7% YoY, versus 31.5% in 1H26, underpinned by robustsafety-assessment revenue growth of 40.6% in 9M26. WuXi Biology revenuerose 14.4% YoY in 3Q26, improving from 11.2% in 1H26. Small-moleculedrug discovery within Chemistry grew 16.8% YoY, sharply above 1H26's5.6% YoY. Together, these trends indicate improving early-stage R&Ddemand, with AIDD customers and new modalities providing incrementalopportunities for WXAT as global biotech funding continues to recover.
    Normal volatility of quarterly margins. Although 3Q26 GPM and NPMdeclined sequentially from 2Q26, 9M26 GPM/ adj. NPM still expanded 7.6ppt/8.3ppt YoY, respectively. Quarterly fluctuations are normal in our view, giventhe project mix, delivery schedules of key projects, new-capacity ramp-up andFX movements. Mgmt. aims to share part of its efficiency gains withcustomers and employees rather than maximizing near-term margins. Wetherefore view the sequential margin moderation in 3Q26 as normal quarterlyvolatility, with profitability remaining resilient.
    Maintain BUY. To factor in the strong momentum of Chemistry segment, weraise our earnings forecasts, expecting revenue to grow by 35.1%/ 18.7%/15.7% YoY (for continuing operations: 41.4%/ 18.7%/ 15.7% YoY) and adj.net profit to grow by 68.4%/ 18.8%/ 14.4% YoY in 2026E/ 27E/ 28E,respectively. Hence, we raise our DCF-based TP from RMB170.00 toRMB190.00 (WACC: 9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged)

公司信息更新报告：工控主业驱动业绩高增，高速连接器打开成长空间

维峰电子(301328)
    工控主业驱动Q3业绩高增，高速连接器打开成长空间，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收6.91亿元，同比+34.66%；归母净利润0.98亿元，同比+19.65%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+14.70%；销售毛利率40.01%，同比+0.18pcts；销售净利率15.21%，同比-1.84pcts。（2）单三季度，公司实现营收2.77亿元，同比+57.78%，环比+14.53%；归母净利润0.45亿元，同比+68.55%，环比+31.76%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+68.66%，环比+40.42%；毛利率43.25%，同比+3.99pcts，环比+4.68pcts；净利率17.40%，同比+1.13pcts，环比+2.38pcts。（3）公司前三季度业绩稳增，主要由工控、汽车与新能源三大业务协同驱动。工控主业受益于补库带动需求回暖与新客户导入实现高增；汽车连接器受益新能源高渗透加速车载高速布局；新能源连接器依托光储充一体化全域布局持续扩容。因此，我们上调公司2026–2028年盈利预测（归母净利润原估值为1.15/1.40/1.78亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.25/1.48/1.81亿元，当前股价对应PE分别为54.5/46.0/37.5倍，维持“买入”评级。
    “一体两翼”筑牢基本盘，三大赛道客户深度绑定，协同驱动业绩长期增长公司立足工业控制、汽车及新能源三大连接器及线缆核心赛道。工业控制领域，公司产品融入工业机器人、伺服系统等智能制造场景，并已切入机器人、服务器电源等领域，成功打入H、X、S等国内外头部客户的供应链；汽车连接器领域，紧抓电动化与智能化趋势，中低压与高频高速连接器协同发力，防水等级达IP6K9K，产品广泛赋能“三电”系统、智能座舱及自动驾驶，与B、S、C等主流车企及Tier1建立深度合作；新能源领域，聚焦光伏、储能及充电设备，以耐候性与多触点结构设计攻克行业痛点，覆盖光储充全场景整体解决方案，绑定Y、S等光储头部企业。随着工业自动化升级、智能驾驶渗透率提升及储能高景气延续，公司各业务板块协同效应将持续释放，带动业绩实现长期稳健增长。
    高速连接打开新成长空间，昆山产能加速释放，泰国追加投资推进二期建设
    公司高速板端产品覆盖PCIe6.0、MCIO及多排高密度锡球焊接型高速夹层连接器；高速线缆覆盖服务器内PCIe、MCIO、SlimSAS与机柜外SFP、QSFP，并针对光模块研发适配的QSFP与OSFP产品，支持56G/112G/224Gbps全速率，现已实现对M、T等头部厂商的长期配套；参股维泰精密拓展服务器高速互联业务。产能端，形成“东莞+昆山+泰国”三大生产基地的全球化布局：东莞基地于2024年完成搬迁扩产；昆山维康基地于2025年末正式结项，当前处于产能释放阶段，强化对华东地区客户的就近配套能力；泰国维康基地目前处于厂房装修与设备安装阶段，2026年5月追加投资不超过1000万美元用于二期厂房、宿舍建设及固定资产购置，将有效强化供应链韧性、缓解地缘政治风险，为海外客户本地化供应提供有力支撑。
    风险提示：宏观政策风险;行业竞争加剧风险;公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续放量

百普赛斯(301080)
    2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续放量
    2026Q1-Q3实现营收8.01亿元（yoy+31%），归母净利润1.62亿元（yoy+22%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy+14%），收入端保持高增长，利润端增速低于收入主要受到股份支付与汇兑损失增加影响。2026Q3实现营收3.01亿元（yoy+33%，QoQ+14%），归母净利润0.63亿元（yoy+30%，QoQ+21%），扣非归母净利润0.61亿元（yoy+25%，QoQ+40%），营收与扣非净利润环比双升。2026Q1-Q3公司销售费用率27.47%（yoy-1.43pct），管理费用率15.65%（yoy+0.96pct），研发费用率19.03%（yoy-3.07pct）。受益于湿实验需求放量，AI制药（AIDD）订单有望持续放量，同时CMC业务开启“工业化放量”新阶段，驱动公司业绩稳步增长，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.21/2.91/3.77亿元（原值2.22/2.72亿元），EPS分别为1.32/1.73/2.25元，当前股价对应P/E分别为64.1/48.6/37.5倍，维持“买入”评级。
    把握AI制药机遇，助力干湿实验高效衔接
    AI制药大模型训练亟需海量、标准化、可反馈的湿实验数据，而传统湿实验通量低、周期长、标准不一，难以支撑"AI设计—实验验证—数据反馈—模型迭代"的闭环迭代。公司依托HEK293/CHO真核表达体系与覆盖"分子亲和力—细胞功能—成药性"的体外验证平台，为AI设计抗体提供高通量表达纯化及全流程湿实验验证。凭借超5,000种经活性验证的高质量靶点蛋白、SPR/BLI亲和力检测、TR-FRET试剂盒及丰富的报告基因细胞株等，实现干湿实验数据同源、高效衔接，加速AI制药闭环迭代。2026年9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，为AI制药和AI4S进一步赋能并提供一站式服务，有望助力公司AIDD订单持续放量。
    H股上市持续推进，全球化战略落地加速
    2026H1境外业务实现收入3.11亿元（+20.63%），境外业务实现收入1.89亿元（+53.88%），为进一步推动国际化战略落地，公司已于2026年1月26日向香港联交所递交H股发行上市申请，此外公司将继续加大海外研发投入，全面强化实验室与团队建设，并通过新建实验室、外延并购等多种方式，拓展全球研发网络。另一方面，公司计划建立海外生产基地，进一步提升发货效率，强化供应链，为海外市场进一步开拓奠定基础。
    风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

公司信息更新报告：Q3收入环比提速，销售费用率降低带动利润弹性释放

西麦食品(002956)
    经营势能良好，利润延续高增
    西麦食品公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入20.6亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长71.6%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长71.7%。Q3实现营业收入6.6亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长54.9%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长56.2%。考虑到前三季度经营态势良好，谷物食养行业景气度较高，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.8（+0.2）、3.5（+0.3）、4.2（+0.5）亿元，同比增63.3%、25.0%、20.7%，EPS分别为0.90（+0.06）、1.12（+0.11）、1.35（+0.16）元，当前股价对应PE分别为20.7、16.6、13.7倍，维持“增持”评级。
    2026Q3收入环比提速，粉类放量，复合燕麦片增速恢复
    公司三季度收入环比提速，预计纯燕麦增长提速，有机燕麦保持较高增速，复合燕麦片保持稳健。分渠道看，预计会员店等新渠道增速较高，线上增速快于线下。
    费用投放精细化，净利率提升明显
    2026Q3毛利率43.59%，同比下降0.16pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别为22.79%/5.75%/1.02%，同比变化-4.32/+0.67/+0.14pct，管理费用率相对平稳，销售费用率下降预计与低费用率业务快速增长、公司销售端控费等因素有关。2026Q3归母净利率11.85%，同比提升2.60pct，盈利能力提升趋势延续。
    燕麦行业空间广阔，新品和新渠道共同驱动成长
    燕麦行业渗透率仍有提升空间，健康消费趋势加持下公司成长势能有望延续。后续产品上有养生粉、有机燕麦等增长点，渠道上会员店、量贩零食等新业态持续放量，旺季在即，公司增长成色有望得到检验并顺利兑现。
    风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险

纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 17.86 亿元，同比增长 24.31%；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿元，同比增长 109.52%；其中三季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 20.70%，环比减少 10.67%；归属于母公司所有者净利润 0.7 亿元，同比增长 168.29%，环比减少 36.30%。
    主营产品产销提升推动前三季度业绩高增， HPMC 价格中枢上行。
    2026 年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。 2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据， 2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底， HPMC 市场均价为17850 元/吨，月度涨幅 1.6%，年内涨幅达 11.56%。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。
    全球布局有序推进，美国工厂投产在即。
    公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等 60 多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率 172.24%，后终裁下调至 18.71%，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局， 2024 年 12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设 200 亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。
    投资建议
    受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、 5.39、 7.50 亿元（ 2026-2028年原值为 4.55、 5.81、 7.59 亿元），同比增长 186.4%、 32.8%、 39.1%，对应 PE 分别为 14、 10、 7 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （ 1）新项目推进不及预期；
    （ 2）原材料价格波动风险；
    （ 3）行业竞争加剧风险；
    （ 4）安全生产风险；
    （ 5） 环保政策及能耗政策变化风险；
    （ 6）宏观经济下行风险。

2026Q3利润、收款表现强劲，延续高分红

行动教育(605098)
    核心观点
    2026年第三季度利润维持双位数增长，盈利能力持续优化。前三季度公司实现收入6.57亿元/+16.1%；归母净利润2.71亿元/+26.1%，扣非归母净利润2.43亿元/+20.9%。单看第三季度，实现收入2.29亿元/+3.3%；归母净利润0.99亿元/+19.0%，扣非归母净利润0.92亿元/+14.9%。Q3逐步进入高基数期，报表端收入增速较上半年有所回落；但利润端仍实现近20%增长，体现较强费用管控能力。
    销售收款表现亮眼，合同负债蓄水池进一步增厚。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达7.70亿元/+38.2%（其中Q3单季收款2.52亿元/+15.1%），公司披露主要系本年度战略升级、提升产品和服务竞争力致本期销售订单收款增加所致。截至三季度末，合同负债余额12.70亿元，同比增长21.2%、较年初增长7.6%，续创上市以来新高。
    毛利率维持高位，费用率优化驱动利润率提升。前三季度营业成本1.33亿元，对应毛利率约79.8%，较上年同期提升1.3pct，延续产品结构优化带来的毛利率改善趋势。费用端，销售费用率23.3%/-1.2pct，管理费用率11.2%/-0.6pct，研发费用率3.4%/+0.1pct，费用率下行是利润增速持续高于收入的核心驱动。
    延续高分红，红利属性突出。据三季度利润分配方案公告，公司拟每股派发现金红利0.80元（含税），占Q3单季归母净利润的96%；叠加中期已实施的1.20元/股，前三季度累计分红率达88%（含Q3拟派），近12个月股息率约5%（按最新收盘价测算）。
    风险提示：股东减持；招生人数不达预期；市场竞争加剧等。
    投资建议：2026年前三季度公司经营稳步推进，利润端延续较快增长，合同负债同比实现双位数增长，为后续增长蓄力。我们维持2026-2028年归母净利润预测3.95/4.72/5.64亿元，当前市值对应PE约为16/13/11倍；同时考虑到公司重视股东回报、持续高分红，维持"优于大市"评级。展望即将到来的Q4旺季，若排课及销售推进顺利，公司收款与业绩有望进一步加速兑现；中长期看，若百校计划推进顺利、持续释放潜在客户需求，也有望进一步增强市场对公司长期成长性的信心。

公司信息更新报告：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续

周大生(002867)
    公司2026年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收55.84亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润6.51亿元（-26.2%）；2026Q3实现营收19.43亿元（-10.7%）、归母净利润2.01亿元（-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.00/11.66/13.00亿元（原值为12.96/15.00/16.88亿元），对应EPS为0.92/1.07/1.20元，当前股价对应PE为11.1/9.5/8.5倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。
    强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升
    分渠道看，2026Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入17.64/25.95/10.76亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面，2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。
    渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻
    （1）渠道：2026Q1-Q3公司线下净开门店-670家，期末门店总数达3809家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。

2026年三季报点评：Q3延续良好增长表现，利润率水平持续提升

若羽臣(003010)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3业绩延续良好增长，利润率水平持续提升
    2026年前三季度实现营业收入35.19亿元，同比增长64.58%；归母净利润2.31亿元，同比增长120.92%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长121.08%。2026年前三季度，公司毛利率为65.71%，同比提升7.22个百分点。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为51.53%、3.39%、0.73%、1.25%，同比分别变动+2.63、-0.04、-0.35、+0.51个百分点。前三季度归母净利率达到6.58%，同比提升1.68个百分点。单三季度实现营业收入12.34亿元，同比增长50.56%；归母净利润0.64亿元，同比增长96.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长104.51%。2026Q3公司毛利率为66.15%，同比提升5.13个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为51.84%、4.11%、0.82%、1.10%，同比分别变动-2.68、+0.74、+0.02、+0.55个百分点，销售费用率优化明显；公司单三季度归母净利润率达到5.19%，同比提升1.22个百分点。
    自有品牌、品牌管理业务驱动公司成长
    绽家自2020年正式上线以来，以沙龙级的香氛体验和环保的配方体系，持续推动细分市场需求扩容升级，产品矩阵已覆盖衣物护理、环境清洁、空间香氛、个人清洁多个板块，长期领跑细分品类市场。科学抗衰品牌FineNutri斐萃以“超级成分+精准营养”为原则，针对女性人群不同生命周期中的细分抗衰需求，结合合成生物学等技术创新，打造兼具成分功效与使用体验的产品方案。品牌管理全链路协同发力，赋能品牌稳健增长，今年表现亮眼，上半年同比增长达到134.17%。
    投资建议与盈利预测
    公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌，绽家多品类全渠道拓展，斐萃科学抗衰壁垒持续巩固，奥伦纳素整合运营提速，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.75/7.90亿元，EPS分别为1.28/1.85/2.54元，对应PE分别为19/13/10，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险，品牌整合不及预期的风险等。

收入稳增，关注海外工厂产能释放

中宠股份(002891)
    2026年10月26日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收48.58亿元，同比+25.86%；归母净利润1.80亿元，同比-45.86%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-49.74%。其中，26Q3实现营收15.77亿元，同比+10.49%；归母净利润0.54亿元，同比-58.69%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-69.00%。
    经营分析
    Q3收入延续增长。国内市场，公司构建了丰富且竞争力强的自主品牌矩阵，根据天猫双11宠物开门红战报，Toptrees领先进入品牌榜战报TOP10。海外市场，公司与部分全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，全球化布局构建竞争壁垒。
    受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利能力阶段性承压。26Q3公司毛利率为26.6%，同比-2.5pct。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.9%/2.0%/1.2%，同比+3.2/+0.4/+0.1/+0.3pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为3.4pct，同比-5.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司发力国内自主品牌建设以及主粮业务拓展，海外推进全球供应链布局，27年加拿大、墨西哥基地持续爬坡+美国工厂投产有望贡献业绩增量。预计公司26-28年归母净利润分别为2.32/3.49/5.00亿元，同比-36%/+51%/+43%，当前股价对应PE分别为34/23/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

上修资本开支，产品结构优化

长电科技(600584)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入为309.52亿元，yoy+7.96%，归母净利润为16.17亿元，yoy+69.58%，扣非后归母净利润为15.61亿元，yoy+99.17%。2026单Q3实现营业总收入为114.25亿元，yoy+13.53%，环比+10.32%，2026单Q3实现归母净利润为7.73亿元，yoy+59.99%，环比+39.38%，扣非后归母净利润为7.53亿元，yoy+117.43%，环比+38.40%。
    事件点评
    运算电子快速增长，公司持续优化产品结构。公司2026Q3实现营业总收入为309.52亿元，yoy+7.96%，其中运算电子营收占比30.9%，同比增长
    54%，运算电子对应AI算力芯片、FCBGA、2.5D/3D异构、HBM配套封装，属于高价值量的产品，其快速增长能够助力公司优化产品结构。汽车电子营收占比11.3%，同比增长30%，实现稳健增长。
    资本开支大幅上修，加快先进产能布局及配套能力建设。上修2026年投资计划，由110.1亿元调整为182亿元，其中固定资产投资类投资由99.8亿元调整为173.1亿元，定增募资65亿投向高性能计算先进封装、存储Chiplet、电源模组封测，明确押注先进封装长周期。
    产能利用率上行，降本增效，盈利能力改善。公司2026Q3毛利率为16.01%，同比+2.27pct，净利率为5.14%，同比+1.82pct。公司单三季度毛利率为17.48%，同比+3.23pct，环比+1.8pct，毛利率的提升系产能利用率上行和高附加值产品结构改善。公司持续加强运营基本功、强化成本管控，通过智能制造及精益生产不断降低成本带动毛利和净利润同比增长。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为443.54亿元、506.65亿元、573.35亿元，同比增长分别为14.1%、14.2%、13.2%，预计2026-2028年归母净利润分别为22.83亿元、29.36亿元、36.17亿元，同比增长分别为45.8%、28.6%、23.2%，公司2026年10月27日收盘价为53.29元，对应的PE为41.8倍、32.5倍、26.4倍，AI算力持续扩张，先进封装全球产能紧缺，本土先进封装存在确定性缺口，公司以XDFOI平台为核心，通过大额资本开支卡位先进封装产能、抢占长期客户认证壁垒，看好公司从传统封测代工到算力系统集成方案商的转型，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    地缘与出口管制风险。境外收入占比高，新加坡、韩国拥有生产基地，海外客户、海外工厂同时暴露在多国贸易规则、出口管制调整之下。

三季度油价高位震荡炼油毛利回升，业绩保持同环比提升

荣盛石化(002493)
    2026年10月27日公司披露2026年三季报，2026Q3公司实现营收642亿元，同比减少18.9%；实现归母净利润29.04亿元，同比大幅增加914%。2026年前三季度公司实现营收1936亿元，同比减少15.0%；实现归母净利润80.15亿元，同比增加802%。
    经营分析
    三季度油价持续高位震荡，成品油炼油毛利回升，下游石化产品价差分化。受美伊冲突反复持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。2026年三季度以来国际原油价格持续高位震荡，成品油等主要油品盈利较Q2有所恢复，国内主营炼厂Q3平均炼油毛利419元/吨，较Q2均值-1077元/吨有所回升，炼厂开工率也有所提升。PX-石脑油价差平均292美元/吨，PTA加工费平均533元/吨，较Q2略有扩大；长丝POY/DTY/FDY价差平均2455/1654/1473元/吨，较Q2略有下降。
    浙石化先进炼厂一体化优势明显，“油转化”灵活调控带来三季度盈利同比大幅提升。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化一体化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，三季度归母净利润同比大幅提升，环比略有提升。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在今年上半年复杂国际市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    受美伊持续冲突带来石化产业链产品价格价差大幅波动影响，公司今年以来利润大幅提升，我们预测公司2026-2028年实现营收2963/3398/3585亿元，归母净利润101.7/110.5/118.3亿元，EPS为1.02/1.11/1.19，当前股价对应PE估值为11.46/10.54/9.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。

Q3业绩环比改善，现金流短期承压

科士达(002518)
    业绩简评
    10月26日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入41.69亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.01亿元，同比增长12.48%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长12.75%。Q3单季度实现营业收入15.78亿元，同比增长9.12%，环比增长16.77%；归母净利润2.11亿元，同比增长10.97%，环比增长39.57%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长11.92%，环比增长48.09%。
    经营分析
    毛利率同比小幅提升，汇兑损失影响费用端表现。公司前三季度综合毛利率29.50%，同比提升0.94pct；净利率12.12%，同比下降0.30pct。费用端看，前三季度期间费用率15.17%，同比提升2.22pct，其中销售/管理/研发费用率分别为6.71%/2.41%/5.26%，同比+0.12/+0.03/-0.14pct；财务费用0.33亿元，去年同期为-0.51亿元，主要系美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加，对利润形成一定拖累。
    经营现金流阶段性承压，营运资金占用增加。前三季度公司经营活动现金流净额1.39亿元，同比下降71.81%，主要系货款支付规模增加。同期销售商品、提供劳务收到的现金37.51亿元，同比增长12.36%，但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.69%，增速明显更高。截至Q3末，公司应收账款18.25亿元，较年初增长14.81%；存货12.32亿元，较年初增长29.03%，后续需关注回款及存货周转情况。
    高端新能源及储能基地建设持续推进，产能布局进一步完善。截至Q3末，公司在建工程3.92亿元，较年初增长54.45%，主要系高端新能源及储能产业基地项目投入增加；前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金1.84亿元，同比增长34.15%，产能建设持续推进。展望后续，我们认为公司有望依托数据中心电源及新能源业务领域的产品和技术积累，把握算力基础设施建设、全球储能需求增长带来的发展机遇，新增产能逐步释放有望为中长期业务拓展提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，对应PE为23/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、经营现金流不及预期、新增产能投产及消化不及预期等风险。

公司信息更新报告：2026Q3业绩仍有压力，关注提质增效后利润率改善及外销增长

小熊电器(002959)
    2026Q3业绩承压，关注长期外销增长以及利润率改善，维持“买入”评级公司发布2026Q3业绩报告，2026Q3公司实现营收10.4亿元（-10%），归母净利润0.3亿元（-25%），扣非归母净利润0.3亿元（-35%）。利润下滑主要系竞争加剧+汇率+原材料等多重影响使得罗曼智能利润率下降，因此我们下调2026~2028年盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为2.21/2.84/3.13亿元（原值为3.33/3.91/4.38亿元），对应EPS为1.42/1.82/2.01元，当前股价对应PE为23.7/18.5/16.8倍。展望长期，关注外销改善+提质增效后利润率改善，维持“买入”评级。
    2026Q3罗曼智能营收维持稳定，小熊品牌内销仍承压&外销阶段性波动拆分品牌，罗曼智能2026Q3营收1.7亿元（同比持平），整体延续H1表现。罗曼以海外代工业务为主，年初汇率以及竞争等影响持续扰动。小熊品牌方面，2026Q3营收8.6亿元（-13%），在同期较高基数下延续Q2下滑态势，预计量减价增系结构升级。其中小熊内销预计双位数下滑，外销预计下滑幅度更大些，内销仍主要受到需求疲软影响（奥维云网推总数据显示，2026Q1-Q3国内厨房小家电零售额同比-5.2%），外销增速较H1环比放缓或主要系新品类阶段性波动。
    毛利率仍受外销影响阶段性下滑，收入下滑致摊薄效应减弱费用率提升2026Q1/Q2/Q3毛利率分别36.4%/37.0%/36.1%（-0.4/-0.6/-1.0pct），Q3毛利率仍延续此前下滑态势，拆分来看预计小熊品牌毛利率维持相对稳定，罗曼智能受汇率及竞争影响下滑幅度较大，此外罗曼收入占比提升也结构性扰动毛利率水平。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别27.3%/31.2%/32.4%（+3.8/+3.9/+2.6pct）。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别21.2%/5.4%/4.3%/1.6%（+2.6/-0.5/-0.6/+1.1pct），销售费用率整体延续此前提升趋势，财务费用率提升或系汇兑影响。综合影响下Q1/Q2/Q3净利率6.4%/3.7%/3.0%（-3.4/-2.5/-0.6pct），Q3所得税费用率和信用减值损失减少一定程序上增厚利润表现。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

公司信息更新报告：Q3氨纶价差上涨支撑业绩，拟建产能打开成长空间

华峰化学(002064)
    Q3氨纶价差上涨支撑业绩，拟建产能打开成长空间，维持“买入”评级2026年前三季度，公司实现营收217.88亿元，同比+20.31%，实现归母净利31.02亿元，同比+112.24%。Q3单季度，公司实现营收76.21亿元，同比+27.60%，环比+2.99%，实现归母净利润11.19亿元，环比-14.85%。2026Q3，氨纶平均价差环比走扩，公司氨纶业务盈利或环比提升，但己二酸价差环比下滑明显，拖累公司业绩。氨纶未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度持续上行。随着公司投建氨纶新产能，或迎来量价齐升行情。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.02、51.08、59.41亿元，EPS分别为0.85、1.03、1.20元，当前股价对应PE分别为10.2、8.4、7.2倍，维持“买入”评级。
    Q3氨纶价差环比扩大，己二酸价差环比下降，公司业绩环比略降
    根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q3，氨纶40D平均价格为28,183元/吨，环比+1.20%；氨纶价差为15,234元/吨，环比+7.96%，同比+43.66%。Q3氨纶价格坚挺运行，原料平均价格下跌，价差走扩，公司氨纶业务盈利能力环比上升，侧面反应氨纶景气行情。Q3己二酸的平均价格为8,419元/吨，环比-5.23%，同比+19.20%；纯苯价格为8,300元/吨，环比+2.73%；原料环比上涨，己二酸价格环比下跌，致己二酸价差下降。Q3己二酸平均价差为1,779元/吨，环比-26.49%，同比-21.86%，拖累公司Q3业绩环比下降。
    公司拟投PTMEG、氨纶新产能，打开未来成长空间
    随着PTMEG、BDO行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG项目（二期）”、“一体化项目（一期）”延期至2030年12月。根据百川盈孚数据，公司12万吨PTMEG项目或于2026年11月投产，随着公司氨纶产能同比扩大，项目投产或进一步增强公司氨纶产业链一体化优势。另外，公司将在浙江温州投建年产20万吨氨纶新材料扩建项目，公司控股子公司重庆氨纶拟建设“5万吨氨纶扩建项目”，而未来行业新增产能有限，随着氨纶项目投产，公司氨纶业务或迎来量价齐升行情。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3盈利阶段承压，关注2027年聚焦盈利质量策略下两轮车和割草机器人利润修复

九号公司(689009)
    2026Q3业绩阶段承压，关注2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级
    2026Q3营收76亿元（同比+14%），实现归母净利润3.4亿元（-37%），扣非归母净利润2.5亿元（-49%），外汇扰动在Q3减弱，但毛利率拖累整体利润表现，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.64/18.70/23.06亿元（原值分别为18.08/23.16/29.26亿元），对应EPS为18.54/25.42/31.34元，当前股价对应PE为17.8/13.0/10.5倍。短期维度，四季度在同期低基数+两轮车和割草机器人盈利环比改善下有望恢复较好业绩增长，同时看好2027年公司提质收效+竞争趋缓下核心业务盈利修复。长期关注两轮车出海和E-Bike业务逐步贡献增量，以及割草机器人美国市场渗透提升，维持“买入”评级。
    2026Q3两轮车及割草机器人增长符合预期，两轮车均价降幅有所收窄
    Q3量价拆分，（1）两轮车：收入51亿元（+14%），出货量181万台（+22%），均价2806元（-6%）。整体表现符合预期，促销力度降低后均价下滑幅度较Q2有所收窄。（2）2C滑板车：收入10亿元（+4%），出货量47万台（+13%），均价2105元（-8%）。（3）全地形车：收入4亿元（+19%），出货量1.0万台（+33%），均价39351元（-11%）。均价有所下滑主要系低客单其他地区销售占比提升。（4）ToB直营：收入2亿元（-25%），ToB业务存在季度间波动，预计全年仍有望维持稳定。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入9.35亿元（+41%）。其中预计割草机器人收入同比翻倍增长。展望后续，两轮车内销在行业需求改善+发力主力价格段下2027年有望继续保持增长，外销关注东南亚等市场逐步起量；割草机器人关注反倾销税落地后行业格局改善+发力空白市场下保持增长态势。
    Q3结构因素+原材料等影响使得毛利率降幅扩大，关注2027年盈利修复弹性
    2026Q1/Q2/Q3毛利率26.5%/30.0%/23.5%（-3.1/-1.0/-5.5pct），Q3毛利率较大幅度下降系销售结构以及两轮车&割草机器人影响，销售结构为低毛利两轮车业务占比提升；此外两轮车&割草机器人毛利率受原材料等影响预计同比仍下滑，其中两轮车毛利率下滑幅度较相对较大。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率22.5%/18.1%/19.5%（+5.9/+4.5/-0.1pct），Q3整体费用率稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.6/+1.1/+0.4pct，研发费用率提升主要系割草机器人和两轮车投入增加，核心来自于研发人员的增加。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.5%/9.5%/4.5%（-5.5/-2.4/-3.7pct）。展望后续，随着后续两轮车和割草机器人聚焦盈利能力而非份额，叠加低基数，利润率有望逐步修复。
    风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健

中煤能源(601898)
    筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入1156.36亿元，同比+4.57%，归母净利润127.49亿元，同比+2.12%。单季度公司2026Q3实现营业收入425.00亿元，环比+9.12%；归母净利润46.00亿元，环比+6.84%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为197.82/197.91/219.80亿元（原预测分别为205.00/220.63/242.17亿元），EPS分别为1.49/1.49/1.66元，当前股价对应PE分别为9.6/9.5/8.6倍。上行周期公司业绩稳健，维持“买入”评级。
    煤炭产销阶段性承压，吨煤盈利水平走强
    2026年前三季度公司商品煤产量/销量分别为9338.00/9359.00万吨，同比-8.07%/-7.75%。2026Q3煤炭分部主营业务收入/成本分别为351.04/254.88亿元，同比+20.94%/+23.78%。毛利率27.39%，同比-1.66pct。在煤价中枢上涨的背景下，公司煤炭业务盈利能力强劲。2026Q3商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为620.00/323.42/296.58元，同比+28.68%/+30.78%/+26.47%。公司主产区安监政策趋严，煤炭产销阶段性承压，2026Q3商品煤产量/销量分别为3143.00/3217.00万吨，同比-8.21%/-6.32%。2026年10月21日，榆林市应急管理局公告公司大海则煤矿停产，涉及核定产能2000万吨/年（其中储备产能400万吨/年）。此次停产原因在于陕西公司对外委队伍的管理，目前停产时长尚不明确，公司正积极组织协调。
    其他业务：煤化工产品销售情况分化，重点工程稳步推进
    2026Q3公司煤化工业务产品总销量137.50万吨，同比-10.71%。营业收入49.54亿元，同比+20.03%。2026Q3公司聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵产量/销量分别为19.90/20.00万吨、19.00/19.20万吨、55.00/31.20万吨、51.50/51.90万吨、15.20/15.20万吨，同比+21.34%/+21.21%、+19.50%/+20.75%、+0.36%/-47.21%、+3.83%/+4.22%、+20.63%/+19.69%。2026年前三季度煤矿装备产值56亿元，同比-22.30%。公司陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目于2026年7月顺利实现中交，预计2026年12月正式投产。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司信息更新报告：煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放

中国神华(601088)
    煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司实现营业收入2960.31亿元，同比+9.0%。归母净利润444.03
    亿元，同比+3.8%。单季度看，2026Q3实现营业收入1066.93亿元，同比+10.9%；归母净利润156.88亿元，同比+3.2%。考虑到公司长协占比高，吨价涨幅不及预期，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为622.31/636.95/672.98亿元（原预测分别为693.23/686.32/718.69），EPS分别为2.87/2.94/3.10元，当前股价对应PE分别为17.2/16.8/15.9倍。公司煤电运化一体化经营优势明显，高比例分红比例支撑公司投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤价主业稳健经营，周期上行毛利小幅改善
    2026Q3公司商品煤产/销量1.32/1.60亿吨，同比+0.2%/-2.8%。电煤中长协销售占自产煤79.29%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为755.70/521.99/233.71亿元，同比+7.67%/+4.55%/+15.34%；毛利率30.93%，同比+2.06pct。2026Q3公司商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为460.64/307.57/153.06元/吨；自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为416.54/234.63/181.91元/吨，煤价上涨带动盈利能力改善。项目方面，新疆红沙泉二号露天煤矿取得1000万吨/年安全生产许可证，一期工程正式投产。
    其他业务：化工产品价格中枢上升，业务盈利大幅提升
    2026Q3公司总售电量756.0亿千瓦时，同比-2.9%。发电分部收入/成本/毛利分别为299.04/266.20/32.84亿元，同比+2.88%/+20.05%/-52.34%；受燃煤采购价格上升影响，毛利率10.98%，同比-12.73pct。2026Q3公司铁路/港口/航运分部毛利分别为43.12/7.40/2.41亿元，同比+8.34%/-28.78%/-16.32%。2026Q3公司化工品总销量116.60万吨，yoy+37.80万吨/+47.97%。煤化工分部收入/成本/毛利分别为90.15/65.73/24.42亿元，同比+92.26%/+45.00%/+1465.38%；毛利率27.09%，同比+23.76pct。能源价格上行，公司煤化工业务盈利弹性释放。项目方面，包头煤制烯烃升级示范项目空分装置于9月完成中交。子公司新疆能源6.18亿元收购煤制气公司50%股权，交易完成后公司将完全控股。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司简评报告：立华股份：黄鸡价格景气回升，三季度业绩改善明显

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营业总收入146.14亿元，同比+8.31%；实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%。其中，Q3实现营业总收入54.86亿元，21.59同比+6.74%，实现归母净利润3.08亿元，同比122.7%。由于黄羽鸡价格回升，公司Q3业84,634绩大幅改善。
    Q3黄鸡业务量价齐升，盈利大幅改善。2026年前三季度，公司销售肉鸡4.4亿只，同比+6.1%；肉鸡销售收入117.46亿元，同比+16.8%。其中Q3销售肉鸡1.62亿只，同比+4.4%；肉鸡销售收入44.96亿元，同比+16.6%。Q3黄鸡销售均价测算为12.55元/公斤，同比+8.7%，Q3黄鸡价格快速上涨，成本保持在行业内领先水平，三季度黄鸡板块盈利大幅改善。随着屠宰产能利用率的提升和市场的有效开拓，屠宰板块全年有望实现盈利。此外，公司继续深化与盒马等新零售平台的战略合作，提升生鲜产品附加值与品牌溢价，推动黄羽鸡价值链高端化升级。
    生产指标持续提升，生猪板块亏损可控。2026年前三季度，公司销售肉猪172.3万头，同比增长14.4%；肉猪销售收入23.45亿元，同比-13.3%。其中Q3销售肉猪59.73万头，同比+7.4%；肉猪销售收入8.15亿元，同比-13.3%。Q3肉猪销售均价测算为11.09元/公斤，同比下降20.3%，环比+11.3%。Q1公司养猪产业微利，Q2猪价走低，Q3猪价环比回升，前三季度肉猪板块亏损。公司坚持降本增效，推动养殖全链条精细化管理，生产指标持续提升，养殖成本处于行业第一方阵，猪价低迷时单位亏损可控。
    猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。黄羽鸡方面，由于2025年黄鸡价格低迷加速产能去化，供给收缩支撑后续行情。今年以来在产父母代存栏持续处于低位，预计四季度至明年上半年商品代供给偏紧，黄鸡价格景气有望延续。生猪方面，三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，产能加速去化，预计明年猪价中枢将逐步上移。猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。
    投资建议：公司黄羽鸡、肉猪出栏保持稳健增长，成本优势行业领先。由于黄羽鸡价格景气，我们调整2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.77/19.54/14.38亿元（2026-2028年前值分别为4.67/19.54/14.37亿元），对应EPS分别为0.68/2.31/1.7元（2026-2028年前值分别为0.55/2.31/1.7元），对应当前股价PE分别为32/9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求低迷、原材料价格上行风险、重大疫病、猪鸡价格上涨不及预期。

持续上调业绩指引，在手订单加速

药明康德(603259)
    公司披露2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。前三季度实现经调整归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整归母净利率40.4%，同比+8.3pct。
    第三季度，公司实现收入166.4亿元，同比增长38.0%，实现经调整归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。
    经营分析
    在手订单大超预期，未来业绩快速增长可期。公司持续聚焦CRDMO核心战略，截至2026年9月底，公司持续经营业务在手订单为767.4亿元，同比增长36.4%，较2026年上半年订单同样增长明显。我们认为，充足的在手订单可为公司未来业绩快速增长奠定坚实基础。
    连续第二个季度上调收入指引，并进一步扩大资本开支。继公司中报大幅上调收入指引后，公司三季报持续上调收入指引，预计全年整体收入达到610-619亿元（vs.中报585-605亿元），持续经营业务收入同比增长40-42%（vs.中报35-39%）。公司同步上调2026年资本开支至80-85亿元（vs.中报75-85亿元）。
    小分子D&M和TIDES业务高歌猛进。2026年前三季度公司小分子D&M业务实现收入235.8亿元，同比增长65.6%；TIDES业务实现收入115.2亿元，同比增长46.9%，预计全年TIDES业务收入将实现约47%增长。更加值得注意的是，公司TIDES客户丰富度持续增长，前三季度TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入618.07亿/741.85亿/891.55亿元，同比+36.0%/+20.0%/+20.2%，归母净利润250.01亿/275.43亿/336.63亿元，同比+30.6%/+10.2%/+22.2%，对应EPS为8.24/9.07/11.09元，公司股票现价对应PE估值为17.72/16.09/13.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险。

业绩回升，创新药高速放量

恒瑞医药(600276)
    公司10月27日发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润244.09亿、69.23亿、62.43亿元，同比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中26Q3实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、+12.59%，业绩呈现显著回升态势。
    经营分析
    创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3公司实现创新药销售收入138.71亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比+3.13%，非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比+75.36%。26Q3创新药销售收入50.62亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为36.01亿、14.61亿元，环比+21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。
    产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元；9月与诺和诺德就GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596达成最高潜在总交易额26亿美元的许可协议，NewCo合作伙伴Braveheart Bio亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。
    研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3公司共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药及5项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元；目前公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。
    盈利预测、估值与评级
    公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28年公司归母净利润预测为90/108/129亿元（原预测87/104/125亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。

公司信息更新报告：Q3业绩同比继续高增，募投项目持续贡献增长动能

立中集团(300428)
    Q3归母净利润同比+56.79%，业绩持续高增
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%。单Q3实现营收100.27亿元，同比+18.27%；归母净利润3.51亿元，同比+56.79%；销售毛利率11.2%，同环比+1.9pct/+0.7pct，预计受锻造轮毂及海外业务放量等拉动；财务费用率1.1%，同环比+0.8pct/+0.4pct，主要受汇兑损益影响；销售净利率3.6%，同环比+0.9pct/-0.1pct。鉴于公司产品结构升级持续增厚业绩，我们上调2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为13.06(+1.62)/16.23(+2.76)/18.88(+3.18)亿元，当前股价对应的PE为9.9/8.0/6.9倍，考虑到新业务贡献增长动能，维持“买入”评级。
    锻造轮毂、海外业务推升车轮业务盈利，新材料产业化落地持续落地（1）车轮业务方面，①公司墨西哥360万只车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自2026H2开始逐步释放；②泰国现有500万只车轮产能满产，三期300万只铝轮和18万只锻造车轮项目正积极建设。（2）新业务方面，①微晶硅铝合金方面，公司紧抓国内半导体设备国产化替代发展机遇，加快产能建设与下游客户认证工作。目前相关材料已在半导体设备、光学、电子封装、3D打印等领域实现小批量应用；②公司一体化压铸免热处理合金市场渗透稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业；③公司高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料积极推进在新业务领域的量产应用；④公司可钎焊压铸铝合金持续拓展热管理、储能、液冷设备等应用场景；⑤公司与伟景智能签订《人形机器人加工件定点采购协议》，与具微科技等机器人公司战略合作，已能生产大骨架/肩部关节/灵巧手关节/支撑系统结构件等机器人零件。
    拟发行可转债以推动车轮及微晶硅铝合金业务扩产，持续贡献增长动能公司拟发行可转债，用于年产300万只铝轮和18万只锻造商用车轮项目、年产200万只轻量化铸旋铝轮升级暨节能改造项目、微晶硅铝复合新材料及精密器件改扩建项目、高端特种中间合金研发项目等。公司未来核心看点在于锻造轮毂、海外车轮、微晶硅铝新材料等的持续放量，相关项目的投产将提供长期重要支撑。
    风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。

业绩显著修复，盈利能力改善

健帆生物(300529)
    业绩简述
    2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 16.11 亿元，同比+3.50%；归母净利润 5.75 亿元，同比+26.79%；扣非归母净利润 5.42 亿元，同比+23.63%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 5.78 亿元，同比+37.11%；归母净利润 1.93 亿元，同比+203.40%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+185.90%。
    经营分析
    三季度业绩显著修复，盈利能力同步改善。Q3 公司收入及利润在去年低基数的背景下均实现了较好的同比增速，血液灌流器产品销售实现良好拓展。单季度公司毛利率达到 79.07%，同比+0.11pct；净利率达到 33.41%，同比+18.42pct；在行业竞争加剧背景下依然保持了较强的盈利能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到 7.39 亿元，超出当期归母净利润，现金流同样保持在高质量水平。
    DPMAS 护理专家共识发布，肝病领域渗透率有望进一步提升。2026年 10 月，《双重血浆分子吸附系统护理操作专家共识》于《中国血液净化》杂志正式刊发。共识主要涵盖治疗前评估及准备、管路及装置安装、预冲、参数设置、体外循环建立、抗凝应用、下机操作和终末处理等多项板块，13 条推荐意见、30 条实践要点，覆盖DPMAS 护理全流程，推动操作标准化、规范化、同质化，为指导临床中 DPMAS 的护理操作提供重要的理论依据，未来预计有望带动公司肝病领域系列产品在国内治疗渗透率的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.88、7.94、9.06 亿元，同比+29%、+15%、+14%，现价对应 PE 为 18、15、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

门店数快速扩张，净利率阶段性回落

万辰集团(300972)
    业绩简评
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收556.28亿元，同比+52.15%；实现归母净利润18.38亿元，同比+114.99%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+118.35%。其中，26Q3实现营收207.92亿元，同比+48.73%；实现归母净利润6.28亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润6.19亿元，同比+74.21%，业绩略低于预期。
    经营分析
    Q3保持较快开店速度，收入延续高增长态势。零食量贩26Q3实现收入206.6亿元，同比+49.5%。1）门店数净增预计较Q2提速，26H1末为2.38万家，目前公司已公告签约数超3万家，东部大本营持续加密，同时向西北、西南、华北等潜力区域拓展，优化全国网络布局。2）单店收入方面，系Q2、Q3旺季开店数快速增长，预计新店仍处于爬坡期，叠加密度加大有所分流，预计有小幅承压。
    门店扩张期投入增加，净利率阶段性回落。26Q3公司整体毛利率/归母净利率分别为12.99%/3.02%，同比+0.85pct/+0.28pct。毛利率提升系采购规模扩大带来的议价能力提升、供应链效率优化及自有品牌占比提升。1）其中26Q3零食量贩业务还原后激励费用后净利润为10.19亿元，净利润率为4.93%，同比-0.4pct，环比-0.44pct。零食量贩业务净利率同环比下降主要系销售费率增长及政府补助减少。2）26Q3销售/管理/研发费率分别为3.7%/2.6%/0.1%，同比+1.05pct/-0.15pct/+0.05pct，销售费率提升预计系门店扩张期加大市场推广、会员运营及代言/IP营销等投入。3）26Q3政府补助仅112万元（25Q3为0.59亿元），政府补助减少亦扰动利润率。
    主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在试水“省钱超市”模式，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化及数字化提效带来的净利率提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为26.3/36.3/41.1亿元，分别同增96%/38%/13%，对应PE估值为11/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

Q3收入承压，静待渠道调整结束

盐津铺子(002847)
    10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%，业绩低于预期。
    经营分析
    渠道调整进行时，Q3收入略有承压。1）分产品看，深海零食、鹌鹑蛋预计表现稳健，产品结构仍聚焦健康高蛋白零食赛道，持续推进品类结构升级。2）分渠道看，零食量贩预计随门店扩张维持高增长，山姆会员店仍有鳕鱼卷品类增量。公司针对定量流通渠道，主动优化经销商质量、调整产品规格、完善产品矩阵。电商渠道则持续收缩低毛利率品类，聚焦核心品类，改善利润结构。传统KA/BC渠道受新渠道分流影响，大盘整体承压，公司亦持续优化客户结构，提升回款效率。
    基数压力加大，叠加费率、税率抬升，净利率显著承压。1）26Q3公司毛利率/净利率分别为29.39%/10.51%，同比-2.24pct/-5.09pct。净利率下降一方面系基数影响，去年同期净利率达到历史高位15.60%，另外毛销差显著收窄，其中毛利率下降系原材料成本抬升及渠道结构变化所致。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+3.41pct/+0.52pct/+0.47pct，销售费率大幅上行一方面预计系规模效应减弱，另一方面系品牌营销及渠道投入处于高位。3）26Q3公司所得税率18.22%，同比+4.56pct，对净利率亦形成拖累。
    聚焦高蛋白零食健康赛道，渠道阵痛结束后业绩有望恢复增长。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，叠加鳕鱼卷、鹌鹑蛋等新品持续培育，多品类矩阵护航成长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立体营销网络，短期处于渠道调整阵痛期，后续有望恢复常态化增长。业绩端，预计随着规模效应改善、供应链优化、原材料成本下行，利润率有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到渠道调整尚未结束，我们下调26-28年业绩13%/19%/14%，预计26-28年归母净利润分别为7.5/8.6/10.4亿元，同比持平/+15%/+21%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

Q3营收高增，光通信业务持续加速

长光华芯(688048)
    公司发布2026年三季报业绩：
    1）2026年前三季度公司实现营收6.33亿元，同比增长86.43%；公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长148.66%。
    2）单三季度公司实现营收2.42亿元，同比增长92.86%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长81.63%。
    经营分析
    公司营收维持高增长，下游景气度向好：公司26年前三季度实现营业收入6.33亿元，同比增长86.43%，主要归因于公司前期布局的光通信业务快速增长，同时其他下游景气度向好。公司26年第三季度毛利率为24.54%，环比+1.93pct，同比-16.21pct。毛利率阶段性承压归因于光通信芯片放量初期，良率较低拉低了公司综合毛利率，随着光通信芯片量产加速产能爬坡带动良率提升，综合毛利率将持续改善。
    全面布局光通信市场，打造公司第二成长曲线：当前AI需求呈现指数级增长，带动全球算力需求快速提升，各类AI基础设施需求正在加速。公司持续深耕光通信赛道，为目前供需紧张的光芯片市场提供完整解决方案，已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求。根据公司26年中报，公司的光通信产品订单已经实现批量交付，正在持续加大产能建设以满足客户需求的增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司净利润为0.95亿元、2.36亿元、4.04亿元，对应EPS为0.54元、1.34元和2.29元，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

盈利短期承压，关注半导体设备突破打开成长空间

迈为股份(300751)
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报业绩。2026年前三季度公司实现营业收入41.5亿元，同比-33.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比-56.9%；其中三季度实现营业收入12.4亿元，同比-37.8%，实现归母净利润0.3亿元，同比-87.4%，业绩符合预期。
    经营分析
    高壁垒核心设备驱动毛利率创新高：2026Q3公司实现毛利率52.5%，环比+6.6PCT，创季度历史新高，公司聚焦高壁垒、高价值核心设备赛道，产品盈利能力优异，后续随着公司半导体设备逐步进入确收期，光伏HJT设备确收结构转向以海外高盈利客户为主，整体盈利能力有望持续提升。
    光伏主业验收收缩叠加减值及研发投入加剧，短期业绩承压：公司业绩下滑主要受到1）过去几年光伏扩产增速大幅放缓，公司新签订单规模减少，在一定的确收节奏下，年内公司光伏设备验收销量下降，营业收入与毛利规模呈现收缩态势；2）考虑到光伏行业整体影响，基于谨慎性原则公司前三季度计提减值损失约5.7亿元，其中Q3约2.2亿元、主要来自信用减值损失；3）公司在维持光伏研发持续性的同时，显著增加了在半导体及显示设备领域的投入，2026年前三季度研发费用达8.2亿元，单Q3研发费用率环比提升至23.7%，公司在半导体及显示业务上的投入坚定而有力。
    半导体设备持续突破，客户验证与复购进展积极：截至Q3末，公司合同负债为52.1亿元，同环比均有提升，存货约73.4亿元，同比+7%，公司新签订单持续增长，其中半导体及显示行业增速突出，在半导体前道芯片制造领域，公司专注于芯片前道生产的刻蚀与薄膜沉积设备，其中高选择比化学刻蚀完成了多品种的国产替代，成功进入芯片厂产线验证；部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。半导体后道方面，8月全自动D2W（芯片对晶圆）混合键合设备获得国内客户追加订单。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至4.3/5.7/13.2亿元，对应EPS为1.56/2.04/4.74元，当前股价对应PE分别为114/87/37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进

帝尔激光(300776)
    业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入15.54亿元，同比-12.75%；实现归母净利润4.24亿元，同比-14.59%。其中Q3实现营业收入5.25亿元，环比-13.50%；实现归母净利润1.18亿元，环比-17.09%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入确认及信用减值影响盈利，设备验收与回款仍是关键：2026年前三季度公司实现毛利率44.79%，同比-1.41PCT；实现净利率27.26%，同比下降0.59PCT，产品毛利率保持相对稳定。盈利下滑主要受到收入规模下降及信用减值增加影响，单季度信用减值损失4243.50万元，较Q2增加518.40万元，客户回款风险仍对利润形成拖累。截至三季度末，公司资产负债率26.40%，较年初下降14.70PCT，主要系可转债完成转股及赎回。截至Q3末合同负债9.13亿元，较年初下降35.36%，主要受到前期部分高预付款比例TOPCon订单确认收入、后续订单预付款比例回归影响。
    BC技改与组件工艺升级拓展需求，激光应用由电池向组件延伸：下游扩产节奏放缓背景下，高效电池技改及降本工艺导入成为设备需求的重要来源。公司BC激光微刻蚀技术可替代传统光刻工艺，简化金属化流程，并布局电镀图形化设备，适配BC电池提效降本需求；TOPCon方面，TCP、TCI及激光烧结等技术服务于存量产线升级。同时，公司上半年已取得组件设备订单，LIB激光整版焊接、MBI导电背板互联技术分别围绕降低隐裂、减少互联材料消耗等需求展开。设备应用由电池制造向组件封装延伸，有望扩大公司光伏业务市场空间。
    TGV由单机向配套设备延伸，复购与成套订单推动商业化：公司TGV设备已覆盖晶圆级及面板级应用，2026年实现海外销售并取得小批量复购订单，激光改质与刻蚀设备已出现成套订单。相较单一激光改质设备，刻蚀及后续AOI检测设备导入有望增加公司在客户产线中的设备供给。同时，公司向FAU、光通信玻璃无源器件及高端PCB加工延伸。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为5.5/6.7/9.4亿元，对应EPS为1.92/2.35/3.30元，当前股价对应PE分别为41/34/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，看好农药行业景气修复

扬农化工(600486)
    业绩符合预期，农药周期底部彰显龙头盈利韧性，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，实现营收91.34亿元，同比-0.2%；归母净利润10.56亿元，同比+0.01%；其中2026Q3营收25.28亿元，同比-13.5%、环比-19.5%；归母净利润2.66亿元，同比+6.5%、环比-30.6%。考虑农药产品价格整体低位及出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54（-1.56）、17.66（-2.52）、20.27（-2.39）亿元，对应EPS
    为3.35、4.37、5.02元/股，当前股价对应PE为15.8、12.1、10.6倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进及农药行业景气缓慢修复，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
    原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，看好农药行业景气缓慢修复
    分业务：2026年前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量9.06、2.85万吨，同比+5.0%、-14.1%；营收58.37、12.57亿元，同比+7.9%、-5.0%；不含税售价为6.44、4.40万元/吨，同比+2.8%、+10.6%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）同比价升量跌；我们测算2026Q3原药同比价升量跌、环比量升价跌，制剂（不折百）同比价升量跌、环比价升量跌。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为22.38%、11.56%，同比+0.03、+0.03pcts，盈利能力小幅修复。产品价格：据中农立华原药公众号，截至10月25日，受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行，拉动原药市场稳中有升。上游基础原料、中间体报价抬升，为原药提供成本支撑。外贸订单有所增加，下游制剂企业逐步启动备货备产。本轮涨价落地后，市场仅刚需采购跟进，其余涨价品种下游多保持观望。据Wind和百川盈孚数据，2026Q4以来联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦价格环比上涨。我们认为，短期来看，2026Q2地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求等拉动部分农药价格底部反弹，Q3以来产品价格有所回落，景气缓慢修复。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，公司作为研、产、销一体化农药龙头，具备全产业链配套、稳定生产供应与规模化成本优势，核心地位将继续巩固。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

费率显著优化，Q3业绩超预期

中炬高新(600872)
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%，业绩超预期。
    经营分析
    动销回暖叠加库存低位，收入端稳步修复。1）分产品，核心品类动销改善，收入端稳步修复，其他品类高增系味滋美并表贡献。26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%。2）分地区，非主销区增速更快，主销区仍承受较大的竞争压力。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+2.95%/+16.63%/+26.71%/+29.46%。3）经销商数量稳步修复，Q3末经销商净增长27家，主要集中在东部（+20）、中西部（+8）。毛利率环比有所回落，费率大幅优化增厚盈利。1）原材料成本红利持续释放，26Q3公司综合毛利率为40.66%，同比+1.13pct，环比有所回落，主要系原材料价格走高叠加产品结构变动；同比仍有改善系公司强化内部管控、提高生产效率。2）费用投放更加精准高效，费效比持续优化。26Q3公司销售/管理/研发费率分别为9.35%/7.72%/3.05%，同比分别变动-4.98pct/-1.23pct/-0.17pct；销售费率同比大幅下降，主要系上年同期品牌代言、大规模市场推广等费用投放基数较高，本期费用投放更趋理性精准。3）最终26Q3公司归母净利率为16.70%，同比+4.69pct。
    内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q3费率大幅收窄，我们上调26-28年利润9%/10%/9%，预计26-28年公司归母净利分别为7.6/8.8/9.8亿元，同比+42%/+16%/+11%，对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险