深耕内容核心业务，全面加速AI布局

中文在线(300364)
    【内容摘要】
    国内领先数字文化内容产业集团，抢占AIGC赛道布局。公司成立于2000年，以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者超过450万名。积极布局国际化，陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters等多类型产品，在海外市场细分领域居于行业领先地位。正在积极布局MWA（Metaverse、Web3.0、AI）技术变革下的全新内容生态。
    业绩迎来复苏，费用优化提振公司盈利能力。
    1)业绩方面：2023年公司实现营收14.09亿元，同比+19.44%；归母净利润0.89亿元，同比+124.71%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收2.88/3.63/3.69/3.89亿元，分别同比+24.79%/+43.45%/-13.26%/+43.81%，归母净利润分别为-3722/16/3949/8700万元，分别同比-130.32%/+100.37%/+163.07%/+136.42%，海外公司CMS出表导致Q3营收下滑但归母净利润提升明显，Q4经营业绩明显改善。分产品看，2023年数字内容授权及其他相关产品实现营收7.13亿元/同比-12.19%，占总营收50.58%；IP衍生开发产品实现营收6.64亿元/同比+94.41%，占总营收47.11%，2024年有望继续维持高增速，贡献更多业绩新增量；教育产品实现营收0.26亿元/同比+39.05%；其他产品实现营收0.06亿元/同比-18.78%。
    2)盈利能力方面：①毛利率方面，23年公司整体毛利率44.69%/同比-5.20pct，主要系海外公司CMS2023年5月出表且毛利率较低的短剧业务（渠道成本和推广费用占营业收入的80%-90%）收入占比大幅提升所致；②费率方面，整体费用率为48.04%/同比-17.58pct，其中销售费用率为34.15%/同比-5.05pct，销售费用率变动可能系公司业绩增长所致；管理费用率为7.4%/同比-7.24pct，主要系本年度合并范围变更带来管理费用中职工薪酬减少所致；研发费用率为6.12%/同比-5.17pct，系公司合并范围变更带来研发费用职工薪酬减少所致；财务费用率为0.37%/同比-0.12pct，保持稳定；③净利率方面，公司净利率为6.39%/同比+36.81pct。
    3)24Q1营收同比减少，盈利能力有所下降。24Q1实现营收2.23亿元/同比-22.81%，归母净利润同比-83.94%至-0.68亿元，整体费用率55.44%，同比-12.41pct，主要系原控股子公司CrazyMapleStudio不再纳入合并报表范围，文化业务收入、相关费用减少所致。毛利率同比-25.61pct至23.18%，环比-28.24pct，净利率同比-17.62pct至-30.28%，环比-52.73pct，主要系本期经营亏损所致，在费用率管控良好的基础上，后续有待改善经营业绩。
    手握优质IP资源，海内外持续深化布局短剧业务。目前大部分短剧由网文IP进行改编，公司拥有大量优质网文IP资源，拥有原创网站17K小说网、四月天小说网、奇想宇宙科幻站、谜想计划悬疑站等原创平台，累积数字内容资源超560万种，有望持续提供剧本创意并改编成短剧及时变现。①国内方面，公司成功孵化短剧平台“野象剧场”，小程序微短剧深受用户喜爱。依托公司IP资源改编的重要短剧作品《招惹》以分账票房2000万元成为2023年度荣登短剧TOP1，《掌中独宠》《一吻存档》等数十部精品短剧制作完成并在各大平台播出。②海外方面，参股公司CMS推出的ReelShort的多部短剧如《FatedToMyForbiddenAlpha》和《NeverDivorceaSecretBillionaireHeiress》上线后成为爆款，直接带动ReelShort的下载量和流水。据SensorTower，截至2024年2月底，已有多达40多款短剧应用试水海外市场，累计下载量近5500万次，内购收入达到1.7亿美元，其中ReelShort贡献了短剧出海赛道52%的下载量和48%的收入。我们认为，国内外微短剧行业呈现爆发式增长，同质化产品终将被市场淘汰，精品化趋势愈加明显，“IP+渠道”才是制胜短剧未来市场的的关键。公司社区中网络原创作者超过450万名，与全国600余家版权机构有合作，签约知名作家、畅销书作者超过2000位，且网文IP储备仅次于阅文集团，叠加“野象剧场+优爱腾抖快”的全面分发渠道加持以及短剧全链路的内容编辑、审核、评测及制作能力，有望率先占领国内市场，并依靠Reelshort的先发优势在北美率先立住脚跟，未来或将成熟业务模式拓展至世界其他地区。
    创作大模型发布，AI多模态布局加速。①目前公司自研的“中文逍遥”数字内容智能生成模型，可实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等，已经应用到短剧剧本创作，凭借超过60TB的训练数据集，AI模型发展有望更进一步。②公司基于各类IP衍生品制作技术的基础以及海量数字内容的优势，在有声书、漫画、动漫、视频等多模态领域持续进行技术布局和商业化落地。“AI主播”录制的有声书时长已超过18万小时；通过AI技术，提高翻译效率，已成功将超过2500万字的小说IP内容转化为外语版本，并成功推向海外市场；AI辅助创作《我主宰了灵气复苏》《我的徒弟居然是女帝》《我真不想当圣仙》《全民转职：我的技能全是禁咒》等漫画作品，已上线各大平台。我们认为，在积累海量优质正版资源、内容IP的基础上，结合文学领域的语料数据，凭借大模型和AI技术将有助于推动更多产品落地，未来在AI多模态的加持下，IP开发制作难度大幅下降，制作周期大幅缩短，有望大幅提升公司IP的商业化变现速度。
    投资建议：公司核心业务稳步推进，AI布局和IP战略逐步落地，创作大模型发布叠加与华为云战略协同合作，看好公司在AIGC领域的前瞻性和执行力，有望为公司带来估值和业绩提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.16/1.31/1.53亿元，EPS分别为0.16/0.18/0.21元，对应目前PE分别为147/129/111倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、海外业务拓展风险、行业竞争加剧的风险。

结构升级+成本红利，2024Q1净利率略超预期

天味食品(603317)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收8.53亿元，同比增长11.34%；归母净利润为1.76亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。公司收入符合预期，净利率超预期。
    主业稳健增长，线上增速亮眼
    公司拥有五大品牌，包括“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”，分产品来看，2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收2.93/4.95/0.33亿元，同比增长1.18%/17.75%/21.79%。分渠道来看，线下仍为公司产品销售的主要渠道，2024Q1线上渠道/线下渠道分别实现收入1.32/7.19亿元，同比增速分别为101.23%/2.94%。分区域来看，中西部地区为公司优势市场，2024Q1东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别达1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比增速分别为6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。从经销商数量角度看，2024Q1公司经销商净增加18家，其中西部区域增加24家，北部区域减少18家，截至2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域经销商数量分别为635/438/670/500/940家。
    费用结构优化，盈利水平提升
    2024Q1公司毛利率为44.05%，同比提升3.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，同比分别2.18/-0.83/-0.06pct。2024Q1公司净利率同比提升4.22pct至20.90%，展望未来，随着降本增效措施持续推进，公司盈利水平有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.30/41.75/47.68亿元，同比增速分别为15.29%/15.00%/14.22%，归母净利润分别为5.81/6.76/7.87亿元，同比增速分别为27.32%/16.34%/16.36%，EPS分别为0.55/0.63/0.74元/股，3年CAGR为19.86%。鉴于公司积极延展产品矩阵，推进渠道精耕及提效增质，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价16.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。
   

稳健经营，重视股东回报

雪天盐业(600929)
    投资要点：
    2023年平稳收官，2024年开年业绩有所承压。2023年，公司实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；实现归母净利润7.09亿元，同比下降7.86%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比下滑17.87%。其中Q4实现营业收入18.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长36.54%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长12.33%。2024Q1，公司实现营业收入15.56亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降9.57%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比下滑24.85%。
    小包盐高端战略持续推进，效果良好。2023年，小包盐全国销量突破50万吨，实现量价齐升。其中，湖南省内市场营销改革换发活力，持续优化产品结构和价格体系，实现销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%；省外市场进一步做大做实营销渠道，配送商数量同比增长超20%，最终实现销售29.33万吨，同比增长13%；电商业务以直营电商为主力量质齐升，实现GMV2.18亿元，直营电商中的中高端盐销量同比增长215%。
    产能持续释放，产销创历史新高；市场竞争加剧，主要产品价格面临下行压力。2023年，公司产销创历史新高，主要产品产量达816.52万吨，同比增加7.23%；主要产品销量达702.08万吨，同比增加6.72%。具体看，主要产品各类盐、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水和芒硝分别实现收入23.57/17.68/8.23/5.30/1.20/1.15亿元，分别同比-11%/-1%/-2%/-23%/+117%/-11%；拆解来看，量增价减，销量随着产能释放，分别同比+0.39%/+6.68%/+20.31%/+20.12%/+110.22/-5.41%，吨价则受市场竞争加剧影响下滑，分别同比-12%/-7%/-19%/-36%/+4.11%/-6%。
    产品价格下降幅度大于成本下降，盈利能力下行。2023年，综合毛利率和净利率分别为31.13%和11.65%，分别同比下滑3.02和1.36pct。主要产品各类盐、纯碱、氯化铵、烧碱的毛利率分别为32.21%/41.93%/24.64%/17.50%，同比-2.33/+12.19/-22.30/-23.17pct。各产品的吨价分别同比-12%/-7%/-19%/-36%，对应各产品吨成本分别同比-8.39%/-23.01%/+15.39%/-10.78%，其中，纯碱的毛利率显著受益于技改带来的能耗成本降低以及内部增值提效管理。费用率略有提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.26/+0.33/-0.06/-0.50pct。2024Q1，毛利率和净利率分别为26.21%和12.20%，分别同比下滑4.31和0.81pct，主要因产品价格下行导致。此外，当期获得政府补助5814万元，增厚公司业绩。
    注重投资者回报，具备较高的股息率。2023年，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），股利支付率达到46.82%，公司分红率连续三年维持在较高比例，以4月30日收盘价计算，股息率达到3.28%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营业收入66.99/74.29/83.44亿元，分别同比增长6.98%/10.88%/12.32%，实现归母净利润7.02/7.95/9.72亿元，分别同比增长-0.99%/13.36%/22.24%。对应估值为14/13/10倍。考虑到公司食用盐业务稳健扩张，品牌影响力持续提升，盐化工业务产能持续扩张贡献增量，给予2024年15倍估值，对应目标价为6.3元。
    风险提示：下游需求不及预期；产品价格竞争风险；食用盐业务省外扩张不及预期。

长安汽车系列深度：智能化全面加速，华为深度赋能远期成长

长安汽车(000625)
    报告摘要
    整车厂核心能力演绎：智能化提速、需求把控强化、电动化边际递减；自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，整车六力中，需求把控和智能化能力具备差异化。智能化方面，随着平价智驾落地+城市L3车型密集推出，消费者体验差异性提升加速。
    电动化复盘：强产品节奏&规模效应筑竞争壁垒；特斯拉和比亚迪是电动化行情关键催化，两轮电动化行情的核心为：①电动化元年：中高端产品走量，主要受益于技术+规模降本赋予产品强综合性能；②电动化拐点年：平价产品上量，主要受益于技术降本切入主价格带。电动化龙头依靠技术+规模降本，快速铺开产品谱系，起量后持续巩固规模优势，迎来量+份额+利的快速提升，构筑成本壁垒形成护城河。
    智能化拐点：智驾&平价智驾将实打实提份额且分化更显著；大模型技术成熟+政策促智能化迎拐点，平价智驾将是规模效应降本&数据迭代算法做出差异化的核心，短中期市场关注核心为高阶城市NOA。预计24年智驾&平价智驾将实打实提份额，且带来的格局分化更显著。
    长安智能化战略：华为智驾加持&自研SDA-S双管齐下；18年推出北斗天枢计划率先布局智能化：1）自研SDA-S架构：自研国内首个实现区域控制+中央计算的SDA-S架构，能力领先自主。2）华为智驾加持：与华为合作成立智能化合资公司，合作由阿维塔向深蓝、启源逐步推进。
    公司智驾竞争力：资源倾斜+增程适配-产品节奏，智驾联盟-规模效应；智驾产业初期，车企竞争仍将围绕产品节奏+规模效应展开：1）产品节奏：智驾非标件且大股比参股有望华为研发资源倾斜，增程定位与智驾适配度高，产品节奏优势强；2）规模效应：智驾竞争逐步阵营化，华为系阵营规模效应降硬件成本+数据迭代算法实现软件降本更为显著。
    投资评级：我们预计公司24-26年收入为2179/2770/2992亿元，同比增速+44/+27/+8%；归母净利润为92/114/131亿元，同比增速-19/+24/+15%，对应PE16.1/13.0/11.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

新材料业务航空需求或将打开，元器件业务静待恢复拐点

火炬电子(603678)
    事件：公司发布23年年报，实现营收35.04亿元，同比-1.55%，主要系23年元器件行业客户需求尚处于缓慢恢复阶段所致；实现归母净利润3.18亿元，同比-60.27%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-59.80%，主要系公司为提高客户粘度调整部分产品价格。24年一季度实现营收6.52亿元，同比+1.57%，实现归母净利润0.74亿元，同比-41.22%。我们认为，公司24年Q1营业收入仍然短期承压，但公司有望在未来出现需求拐点。
    核心业务承压导致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性
    2023年期间费用率达18.15%，同比+3.46pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/7.85%/1.06%/4.14%，同比分别+0.53/+1.67/+0.13/+1.13pcts。研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加和对研发投入增大引起。我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，伴随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。
    陶瓷材料在新一代装备中应用空间广阔
    公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦
    可作为基体制造陶瓷基复合材料。2023年公司新材料业务板块实现营业收入1.6亿元，同比
    增长58.51%，实现了稳定高速增长。先驱体转化法是制备细直径（<15μm）SiC纤维的主要方法，而到目前为止PCS仍是最成功和最具代表性的SiC纤维先驱体。SiC纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一。我们认为特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，是我国新一代武器装备基础支撑，具有重大战略意义，市场空间广阔，公司有望充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。
    自产元器件业务受下游影响短期承压，多品类布局有望成为新的业绩增长点
    公司自产元器件业务实现销售收入11.24亿元，同比-23.83%，公司持续进行客户结构及产品结构调整，完善产品推广策略，强化管理、人工、成本控制措施；其中火炬电子成熟产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产品；天极科技从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四类产品；福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品；厦门芯一代聚焦于MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片的研发、设计和销售。我们认为，公司持续聚焦元器件主业，不断丰富公司产品组合，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。
    盈利预测与评级：2023年年报公布后，公司整体基数下调，但随着新一代装备中陶瓷材料的加速渗透，公司有望充分受益，具备广阔市场空间，新材料业务有望保持高速增长，同时公司布局多品类元器件，公司元器件业务有望实现逐步修复。因此我们针对2023年预期进行调整，远期保持乐观。预计公司在2024-2025年的归母净利润分别由4.91/7.22亿元调整至3.85/5.51亿元，2026年的归母净利润为7.19亿元，对应PE分别为29.79/20.80/15.93X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

2024年一季报点评：自营表现亮眼，代销业务收入下滑

东方财富(300059)
    公司4月25日披露2024年一季报
    2024年一季度公司实现营业收入24.56亿元（-12.60%），实现归母净利润19.54亿元（-3.70%），扣非后归母净利润19.37亿元（+2.38%），基本每股收益0.12元，（-3.36%）。公司2024年一季度ROE为2.69%，较上年同期下降0.38pct。
    经纪业务市场份额进一步提升，自营收益大幅增长
    公司202401实现手续费及佣金净收入11.82亿元（+0.25%），主要受益于一季度市场回暖。2023年，公司实现证券业务收入71.94亿元（-8.44%）占营收比重的64.92%，手续费及佣金净收入49.67亿元（-8.33%），其中经纪业务实现收入42.91亿元（-10.40%）。公司2023年股基交易额19.27万亿元（+0.16%），市占率为4.01%，较2022年同期上涨0.13pct。
    公司202401实现利息净收入5.22亿元（-5.39%），融出资金447.84亿元（+12.45%）。2023年实现利息净收入22.27亿元（-8.70%），融出资金462.64亿元（+26.33%），实现逆势增长，占总资产比例19.31%。
    公司自营业务表现亮眼，2024年Q1实现自营业务收入8.11亿元（+64.90%），主要系债券投资收益增加。2023年实现自营业务收入22.26亿元（+99.96%），2023年公司交易性金融资产规模达682.89亿元（+7.80%），主要是加大了对股票及新三板的投资规模，二者合计投资规模达89.66亿元（+3798.39%）。
    代销金融产品业务遇冷，基金销售市占率下滑
    202401，市场新发基金规模继续下滑，新发基金份额同比-5.68%，环比-35.74%，叠加基金降费等政策落地，对于基金代销业务造成一定冲击，而公司金融电子商务服务收入延续下降趋势，是营业收入下滑的主要原因2023年公司实现金融电子商务服务业务收入36.26亿元（-16.19%），占营业收入的32.71%。截至202304，市场基金销售保有规模前100的机构合计实现权益类和债券类基金销售保有规模分别为5.02万亿元（-11.23%）和8.55万亿元（+6.71%），债券类基金发行规模上涨。天天基金作为公司最主要的基金销售机构，上述两项基金销售保有规模分别为4.029亿元（-13.49%）和5,496亿元（-5.97%），在前100机构中的市占率分别为8.03%（-0.2lpct）和6.43%（-0.87pct，天天基金市场占有率下滑。
    另一方面，基金销售市场遇冷导致公司客户活跃度大幅下滑。2023年，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为147.7万（-30.87%），其中，交易日日均活跃访问用户数为187.8万（-31.16%），非交易日日均活跃访问用户数为68.8万（-29.31%）。公司共计实现基金销售额1.55万亿元（-22.89%），其中非货币型基金销售额为0.91万亿元（-24.17%）。
    加大研发投入，巩固金融科技优势
    2023年，公司数字化转型持续加深，一方面，公司增长持续提升研发费用投入，2023年研发费用支出达到10.81亿元（+15.49%），占营收总收入9.75%。另一方面，公司精简了研发团队，并调整研究人员构成，提升研发团队质量。截至2023年末、公司研发人员数量共计2071人，占比34.56%，较上年同期上涨0.35pct。研发人员占比虽有上调，博士及研究生人员占比路有下调，分别同比减少25%和5.96%，本科及以下的员工占比下调1.30%。从数字化转型成效来看，截至报告期末，公司及子公司拥有的专利技术18项，非专利技术333项，分别较上年增加了1项和93项。
    投资建议：
    公司作为国内互联网券商头部具备较大技术优势，结合中央金融工作会议提出的做好“五大篇章”，长期来看，金融科技方面的投入有望逐步变现短期内，考虑到基金发行规模放缓，以及基金费率下调，我们预测公司20242026年基本每股收益分别为0.80元、0.86元、0.92元，每股净资产分别为5.31元、6.12元、6.99元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期：基金销售市场竞争加

“城市建设+绿色能源”双轮驱动，新赛道大展身手

赛福天(603028)
    主要观点：
    钢丝绳索具起家，转型聚焦光伏电池领域
    公司成立于2005年6月，其前身为无锡市钢丝绳厂，拥有60余年的钢丝绳制造经验。公司于2020年5月收购同人设计，新增建筑工程设计和EPC业务；于2022年12月投资设立苏州赛福天新能源，持股51%，正式切入光伏电池片行业，于2023年6月赛福天新能源收购南京美达伦100%股份，间接持有安徽美达伦51%股份，开始聚焦光伏电池业务。由此，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局。
    绿色能源转型发展瞩目，光伏领域大有可为
    电池片是光伏组件的核心部件，约占光伏组件总成本的60%左右，在双碳背景下，国内外光伏市场高速增长，带动电池片需求增长。其中，N型TOPCon电池片具有平均转换效率高、更低的衰减、更高的发电能力、投资经济性高等优势，是电池企业主要的布局方向，2023年N型TOPCon电池片市场占比约23.0%，同比提升12.7pct。公司积极转型新能源产业，聚焦光伏电池业务，2023年光伏业务收入占比56%。公司光伏电池片业务具有以下优势：1）技术：公司与禾鑫团队成立合资公司，拥有近百名来自一线大厂精通工艺、设备的工程师，聚集了经历头部企业十几年光伏行业经验的中高级人才。此外，公司成立新能源专家委员会，对XBC电池、钙钛矿等提前进行技术储备。2）生产：公司产能持续扩建，安徽明光TOPCon电池片产线规划总产能10GW，当前一期产能为5GW，24年公司预计出货量7-8GW。未来，公司将布局海外光伏电池基地。3）资源：公司已先后与协鑫集成、晋能清洁、华耀光电、一道新能签署销售框架协议，累计订单金额超24亿元，并绑定下游组件厂商苏美达，随着公司电池片订单的陆续交付，业绩有望高增长。
    深耕钢丝绳索具行业，电梯领域领先地位稳固
    1）电梯用钢丝绳：公司的“大力”品牌创建于1982年，品牌美誉度高，产品配套三菱、迅达、富士达、通力、广日股份等国内知名品牌电梯，2016-2018年，公司在电梯用钢丝绳行业市场占有率排名全球前二。2）起重用钢丝绳：公司通过差异化竞争策略，长期专注于工程机械领域，与中联重科、三一重工、徐工机械等形成长期合作。3）索具及配套件：公司“建峰牌”产品享誉行业，参与了中国第一座深水钻井平台“海洋石油981”、“南海一号”古沉船的打捞工作等。
    推广光伏建筑一体化发展，投身绿色建筑行业
    公司收购同人设计，进军建筑设计领域，合作固德威、施耐德等知名企业，积极推广光伏建筑一体化（BIPV）发展，探索“绿色建筑全过程产业服务”产业路径和商业模式。公司多个分布式光伏项目的顺利并网交付，意味着公司绿建事业板块中分布式光伏电站业务从投资、设计、建设、安装、并网等方面，商业模式基本已跑通。
    投资建议
    我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司2024-2026年实现收入37.87/58.22/78.55亿元，分别同比增长135.9%/53.7%/34.9%；实现归母净利润0.71/1.06/1.42亿元，分别同比增长122.7%/49.1%/34.5%。截至2024年5月8日，股本对应EPS分别为0.25/0.37/0.50，对应PE分别为30/20/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。

公司简评报告：4月新能源、出口销量高增延续，与华为合作进展顺利

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年4月产销快报。公司4月汽车批发销量为21.01万辆，同环比分别+15.47%/-18.88%，2024年M1-4累计批发销量90.22万辆，累计同比+14.24%。其中，自主乘用车4月批发销量为12.31万辆，同环比分别+9.66%/-21.52%，2024年M1-4累计批发销量为56.04万辆，同比+10.26%；长安福特4月批发销量为1.86万辆，同环比分别+32.92%/-13.33%，2024年M1-4累计销量为7.42万辆，同比+26.20%；长安马自达4月批发销量为6051辆，同环比分别+51.96%/-1.32%，2024年M1-4累计销量为2.53万辆，同比+41.75%。
    单月批销受新车预期影响短期承压，海外市场销量同比高增。1）整体情况：公司2024年4月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主乘用车销量均环比下降，主要受北京车展新车预期短期扰动需求端等因素影响。2）海外：公司2024年4月自主品牌海外销量为3.17万辆，同比+92.65%，环比-4.93%，自主品牌出口率已达18.33%，2024年M1-4累计销量为14.06万辆，同比+82.78%。此外，长安汽车深蓝和启源已于2024年4月30日携旗下车型首次亮相中东；公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大海外重点区域市场的进入；公司在泰国布局的首个海外“右舵生产基地”计划于2025年Q1投产，首期产能10万辆，二期提升至20万辆，“海纳百川”计划稳步推进，公司海外市场有望加速放量，优化公司盈利结构。
    4月自主新能源销量同比翻番，三大新能源品牌新车周期强势。公司2024年4月自主品牌新能源销量达5.17万辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，自主品牌新能源渗透率已达29.94%，2024年M1-4累计销量为18.05万辆，同比+68.63%。分品牌来看，1）启源：2024年4月单月交付量为1.18万辆，环比-22.29%，累计销售已破8.8万辆，随着拥有高性价比优势的A07/A05/Q05真香版相继于3月、4月上市，以及全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07于北京车展首发亮相且预计于2024Q4前上市，价格选择及车身形态的多样性有望进一步满足消费者全场景需求，助推启源销量向上；2）深蓝：2024年4月单月交付1.27万辆，环比-2.33%，M1-4累计交付5.28万辆，深蓝G318计划于2024年5月下旬启动预售，6月正式交付，有望打开新能源硬派越野增量市场；3）阿维塔：2024年4月单月交付5247辆，同环比分别+225.90%/+4.61%，阿维塔缺芯问题解决后，交付量逐月提升，考虑到标配800V高压超充+华为ADS2.0的2024款阿维塔12和阿维塔11先后上市，补贴后的新车加配不加价，阿维塔5月销量及交付量有望维持向上趋势。
    与华为的合作进展顺利，公司电动智能化转型有望提速。继2023年11月，公司与华为签署了《投资合作备忘录》拟合资设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司后，华为已于2024年1月16日完成目标公司（名称：深圳引望智能技术有限公司）的注册，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等。根据公司近期公告，公司现已基本完成该项目涉及的财务、服务、业务和技术尽职调查，公司与华为双方正就交易关键条款进行进一步协商，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为，项目顺利落地可期，公司在电动智能化转型进程、产品定义、渠道、营销、终端零售、投资收益等多方面有望充分受益于与华为的合作。
    投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+与华为在智能化方面的合作持续深化”等多重因驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

系列点评七：自主稳健向好 无图智驾加速

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024年4月产销快报，2024年4月公司汽车批发销售13.3万辆，同比-24.8%，环比-25.7%；1-4月合计销售54.3万辆，同比-24.3%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽乘用车4月批发3.8万辆，同比+29.1%，环比+13.6%；1-4月批发12.3万辆，同比+9.2%。广汽埃安4月批发2.1万辆，同比-47.9%，环比-23.4%；1-4月批发7.0万辆，同比-41.2%。
    自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年4月新能源车型合计销售2.7万辆，同比-41.1%，占集团月度销量21.8%；其中，广汽传祺表现亮眼，4月销量3.8万辆，同比增长25.6%。分品类方面，广汽传祺MPV家族销售1.3万辆，同比+18.0%，蝉联中国市场MPV销量第一；影系列月销1.3万辆，其中GS3·影速1.0万辆，位居小型SUV销量前列。新品持续涌现，传祺M6MAX、第二代AION V北京车展首发。我们认为，2024年广汽自主乘用车有望在新品驱动下，在MPV和SUV市场同步发力，维持销量向上。
    合资品牌承压新能源转型推进。合资品牌方面，广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。2024年4月凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售2.0万辆，销量占比39%；广汽丰田SUV家族车型销量3.0万辆，销量占比58%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽丰田和广汽本田持续加快向智能网联新能源方向转型，提升电动化车型占比；我们认为合资品牌新能源转型思路明确，中期看有望维持品牌份额。
    智能化布局广泛无图智驾加速。在4月25日北京车展，广汽传祺宣布与华为围绕智能底盘、智能人机交互等领域进行深度合作研发，计划于2025年推出全新旗舰车型，加快智能化布局的广度和速度。广汽埃安同步推进无图智驾的落地，第二代AION V将支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年5月8日收盘价8.71元/股，PE为16/14/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

盈利能力持续提升，多领域协同发展

吉电股份(000875)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收144.43亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。24Q1公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。
    点评：
    清洁能源装机占比达75%，23年业绩同比+35%
    2023年公司新投产装机容量105.7万千瓦。截至2023年末，公司总装机容量1342.12万千瓦，其中清洁能源装机1012.12万千瓦，占总装机比重75.41%。从2023年经营情况来看，公司完成发电量285.78亿千瓦时，同比增长3.2%，平均上网电价同比微增。叠加公司热力、运维及其他收入下降，2023年实现营收144.43亿元，同比下降3.42%。2023年公司毛利率为25.75%，同比提高1.83pct；分电源来看，公司煤电、运维及其他毛利率有所提高，而风电、光伏、热力毛利率有所下降；公司期间费用率同比下降1.53pct。综合来看，公司实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。
    24Q1盈利能力有所提高，业绩同比+23%
    一季度公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%。盈利能力方面，一季度公司毛利率为31.93%，同比提高了3.13pct，或系煤价下行。公司费用管控能力略有提升，期间费用率同比下降0.15pct至10.49%，主要系财务费用有所下降。此外，公司参股单位盈利有所改善，一季度贡献投资收益0.2亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率20.68%，同比提高了4.12pct；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。
    公告2024年半年度分红安排，现金分红比例不超过30%
    近日，公司公告，拟于2024年半年度结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足公司《章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。
    投资建议：考虑到公司2023年新增装机情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11、13、15亿元（2024-2025年前值为15、17.6亿元），对应PE12.5、10.8、9.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

双品牌构筑基本盘，静候盈利改善

科沃斯(603486)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155亿元，同比1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%；实现扣非净利润4.8亿元，同比-70.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.7亿元，同比-4.4％；实现归母净利润0.1亿元，同比-98.5%；实现扣非后归母净利润-0.4亿，同比-107.4%。2023年公司现金分红3.2亿元，业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3亿元，同比减少8.7%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长0.3%。
    添可支撑营收增长，海内外线下渠道持续扩展。分产品来看，公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元，分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%，营收增长动力主要来自于添可品牌增长；分地区来看，内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元，分别同比-11.4%/+25.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元，分别同比-1.5%/+5.9%，国内线下渠道来看，科沃斯销售网点已突破2500家，添可累计搭建近800家销售门店，国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。
    竞争加剧导致毛利率承压，维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%，分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp，毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行，以及引入新功能导致的材料成本提升；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%，分别同比-4.5pp/-2.8pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%，分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp，其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加，公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。
    24Q1毛利率继续承压，控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%，分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响，自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退，盈利能力将稳中有升。
    盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%，皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌，两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为，公司作为清洁家电龙头企业，在线下渠道方面的壁垒深厚，随着公司持续推进渠道改革，预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元，考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好，以及公司在细分赛道的龙头地位，给予2024年27倍PE，对应目标价61.02元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

渠道优势稳固，高分红比例提振市场信心

分众传媒(002027)
    事件：分众传媒(002027.SZ)于2024年4月29日发布2023年年度报告与2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；营业成本69.80亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；基本每股收益0.33元，同比增长72.98%。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；营业成本16.98亿元，同比增长4.20%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；基本每股收益0.07元，同比增长10.43%。
    分众传媒2023年毛利率为65.48%，销售费用率为18.51%，管理费用率为3.72%，研发费用率为0.52%，归母净利率为40.55%。公司23Q4-24Q1毛利率分别为65.41%/61.69%，销售费用率分别为19.06%/17.61%，管理费用率分别为4.05%/4.06%，研发费用率分别为0.49%/0.61%，归母净利率分别为37.94%/38.10%。
    分业务来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2023年营业收入分别为111.19亿元/7.69亿元，同比增长25.28%/43.10%。楼宇媒体营业成本为37.96亿元，同比增长3.54%；毛利为73.23亿元，同比增长40.57%；毛利率为65.86%。
    点评：
    23年业绩稳中向上，24Q1扣非归母净利润表现较优。分众23年实现营收119亿元，同比+26.3%；实现归母净利润48.27亿元，同比+73.02%，位于业绩预告区间内；毛利率基本稳定维持60%以上，销售、管理、研发费用率均得到有效控制，盈利能力较优。24年Q1实现营收27.3亿元，同比+6.02%；实现归母净利润10.4亿元，同比+10.5%，扣非归母净利润9.45亿元，同比+18.2%，归母净利润受到利息收入减少和政府补助减少影响，其中利息收入同比减少1600万元，同比下降25.7%，政府补助减少导致其他收益同比减少8413万元，同比下降45%。从业务细分表现来看，分众主营业务生活圈媒体资源规模大，覆盖面国内超280个城市、国外达95个主要城市，渗透率高。楼宇媒体数量同比22年增加32.5万台，影院银幕广告媒体合作数量同比22年增加151家。公司优化产品差异化布局，提升数字化、智能化营销能力，已实现云端在线推送、在线监控播放状态、精准投放；同时积极探索营销垂类大模型，结合AI为更多广告主赋能。
    高分红比例持续提振投资者信心。公司向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），不分红股，不实施资本公积转增股本。共计派发47.66亿元，占当期归母净利润比例为98.7%，分红比例较高，公司高度重视股东利益回报。同时规定在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，强大现金流与稳定的现金分红政策持续提振投资者信心。按照23.12.31收盘价对应912.75亿元市值来测算，对应股息率为5.2%。
    24年1-2月广告市场花费增幅扩大，电梯LCD和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。根据CTR媒介智讯的数据显示，23年国内广告市场同比上涨6.0%，24年1-2月同比上涨7.5%，广告市场需求回暖。公司客户结构多元，广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居等多个行业领域，其中日用消费品/互联网客户营收占比分别稳定在52%/11%以上；户外广告投放场景多样，包括高铁、机场，电梯、影院、框架，户外大屏等各种场景。根据CTR媒介智讯，2月份广告市场花费同比上涨12.3%，较1月增幅扩大9个百分点。其中电视、广播、地铁、电梯LCD和电梯海报的月度广告同比均呈现增长，尤其电梯LCD和电梯海报涨幅均超过25%，消费品客户稳健投放。我们预计，24年二季度文化旅游、互联网等行业客户投放预算有望上调，分众渠道优势有望得到认证。
    投资建议：我们预计分众传媒2024-2026年营业收入分别为138.03、154.20、169.48亿元，同比+16.0%、11.7%、9.9%；实现归母净利润分别为55.74/62.23/69.29亿元，同比+15.5%、11.6%、11.4%。截至2024年5月8日，对应PE分别为16.84/15.09/13.55，维持“买入”评级。
    风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期

年报及一季报点评：主动出清，静待行业反转

酒鬼酒(000799)
    事件：
    公司发布 2023 年报及 2024 一季报， 2023 年实现收入 28.30 亿元，同比减少 30.14%，实现归母净利润 5.48 亿元，同比减少 47.77%。 2024Q1 实现收入 4.94 亿元，同比减少 48.80%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比减少75.56%。
    主动控货下收入利润有所下滑
    公司 2023 年/2024Q1 分别实现收入 28.30/4.94 亿元， 分别同比减少30.14%/48.80%， 分别实现归母净利润 5.48/0.73 亿元， 分别同比减少47.77%/75.56%。 2023Q4+2024Q1 实现收入 11.81 亿元，同比减少 65.20%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比减少 77.19%。 2024Q1 公司合同负债 2.35亿元，同比减少 36.05%，环比 2023 年减少 0.50 亿元， 24Q1（收入+Δ合同负债） 4.44 亿元，同比减少 50.57%。 2024Q1 销售收现 3.18 亿元，同比减少 58.14%。
    酒鬼系列表现相对较好，全国化稳步推进
    2023 年公司酒类销售实现收入 28.21 亿元，同比减少 30.12%。分产品看，内参系列实现收入 7.15 亿元，同比减少 38.21%，其中销量/吨价分别同比减少 32.69%/8.19%；酒鬼系列实现收入 16.47 亿元，同比减少 27.45%，其中销量/吨价分别同比减少 17.62%/11.92%；湘泉系列实现收入 0.71 亿元，同比减少 68.3%，其中销量/吨价分别同比-74.65%/+26.12%；其他系列实现收入 3.88 亿元，同比减少 0.15%，其中销量/吨价分别同比-9.34%/+10.13%。分地区看，公司国内/国外分别实现收入 28.16/0.04 亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。公司经销商数量稳步扩张， 2023 年经销商达 1774 家，同比增加 188 家，其中华北/华东/华南/华中/其他地区经销商分别达293/432/94/689/266 家，分别同比+92/+109/+5/+109/-127/+188 家。
    盈利能力略有承压，静待行业反转
    2023 年公司毛利率 78.35%，同比下降 1.28pct，归母净利率 19.36%，同比下 降 6.53pct ， 销 售 / 管 理 / 营 业 税 金 及 附 加 比 率 分 别 为32.22%/5.85%/17.97%，分别同比增加 6.94/1.53/1.78pct。 2023Q4 公司毛利率 76.64%，同比下降 1.83pct，归母净利率 10.05%，同比下降 3.56pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 39.60%/8.57%/17.93%，分别同比+8.55/-1.45/-0.03pct。 2024Q1 公司毛利率 71.08%，同比下降 10.46pct，归母净利率 14.86%，同比下降 16.26pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 33.93%/7.97%/19.15%，分别增加 7.90/4.34/3.47pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏 ， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为28.54/33.00/37.83 亿元，同比增速分别为 0.87%/15.61%/14.63%，归母净利润分别为 5.50/6.59/7.66 亿元，同比增速分别为 0.45%/19.76%/16.31%，3 年 CAGR 为 11.85%， EPS 分别为 1.69/2.03/2.36 元/股， 当前股价对应估值分别为 33.3/27.8/23.9 倍， 鉴于公司主动改革，报表压力释放，渠道趋于良性，随着后续白酒消费恢复，报表弹性较大，建议关注。
    风险提示： 全国化推广不及预期，营销改革不及预期，白酒消费力下行
   

大资管业务随市承压拖累公司利润表现

广发证券(000776)
    事件：
    广发证券发布2024年一季报，累计实现营业收入49.5亿元，同比-24%；归母净利润15.4亿元，同比-29%；ROE为1.16%，同比-0.71pct。
    收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱
    1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元，同比-6%/环比+1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为28.6%，同比+5.9pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元，同比-23%/环比-5%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至1Q24末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元，分别同比+7%、+29%，分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比29%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。
    3）1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元，同比+47%/环比-11%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为3.1%，同比+1.5pct。（1）1Q24公司未发行IPO项目，按发行日统计，1Q24公司再融资规模42亿元，市占率9%；（2）债承主承销金额781亿，同比+81%，市占率3%。
    资金业务：扩表提速，交易性及衍生资产规模稳步扩张
    1）1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元，同比-22%/环比+47%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为23.9%，同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元，同比+25%，其中交易性金融资产规模3072亿元，同比+45%。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12%/yoy-0.65pct，测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍，同比+0.28倍。
    2）1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元，同比-53%/环比-33%。截至1Q24末，公司融出资金873亿元，较23年末-4%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益，我们下调盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿，分别同比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为70/74/81亿，分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%；EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

比亚迪：新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发

比亚迪(002594)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。
    点评：
    24Q1业绩稳健增长。24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%；毛利率21.88%，同比+4.02pct；净利率3.82%，同比+0.18pct，相比23年初价格战时期盈利能力实现提升。24Q1公司实现汽车交付62.6万辆，同比+13.4%。
    24年荣耀版车型批量上新，新混动技术有望亮相。24年年初至今王朝网秦PLUS、汉、唐、宋Pro以及海洋网海鸥、海豚、海豹DM-i、驱逐舰05、护卫舰07等荣耀版车型上市，主打电比油低；A0级元UP正式上市。技术方面，国家专利局公示平台公布了比亚迪新结构混动系统专利，新混动系统可以使发动机与发电机解耦，实现纯电发电机驱动以及发电机驱动电机双电机驱动。此外发动机系统、电机冷却、散热模块等均有所提升。我们认为相较于当前DM-i系统百公里4升级别左右的油耗，新混动系统有望进一步降低。
    出海进程加速，高端化持续推进。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。24年1月比亚迪携三款纯电车型BYD ATTO3、BYD DOLPHIN、BYD SEAL登录印度尼西亚乘用车市场；4月比亚迪海鸥上市智利；5月14日，比亚迪首款皮卡BYD SHARK墨西哥首发。高端品牌仰望U7首搭革命性技术云辇-Z首发理想北京车展，仰望U84月销售952辆，至今累计销量达6475辆，连续位居百万级新能源SUV月销量第一。腾势Z9GT于北京车展迎来全球首秀，进一步让腾势实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华汽车品牌。
    整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。1月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。智驾领域，比亚迪共有4000多名工程师，截止24年1月，比亚迪L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。全新腾势N7全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。其中，高快领航在40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

2024年一季报点评：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性

中远海控(601919)
    投资要点
    事件：中远海控公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%，公司实现营业收入1754.5亿元，同比减少55.1%，2024年一季度公司实现营收482.7亿元，同比增长1.9%。2023年全年公司实现归母净利润238.6亿元，归母净利率为13.6%，较22年下降14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利67.6亿元，归母净利率为14%，较23年上涨0.4pp。
    稳健经营，持续回报股东。基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023年末期现金红利人民币0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币36.7亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82亿元，公司2023年度共计派发现金红利约118.7亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。
    公司整体的运力规模在全球范围领先。截至2024年3月31日，中远海控自营运力规模达到510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1年，单船平均运力6090标准箱，较年初上涨0.5%。
    红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为245.7、239.6、250.5亿元，EPS分别为1.54元、1.50元、1.57元，对应PE分别为8x、8x、8x。可比公司24年PE为10倍，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司2024年10倍PE，对应目标价为15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

国企改革焕发新能量，业绩持续高增有动力

柳工(000528)
    主要观点：
    装载机行业市占率第一，产品品类涵盖各类工程机械设备
    公司于1958年在广西柳州成立，深耕行业多年逐步成长为我国工程机械行业首家上市企业和国际工程机械巨头。公司位居全球工程机械制造厂商第17强（英国KHL集团旗下《国际建设》杂志YellowTable2023）。产品涉及土方机械、矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等品类。土方机械国内市场销量和占有率稳居行业前列，装载机行业市占率第一。
    2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长
    工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看：
    内需方面，2024年3月，挖掘机内销数据同比转正，装载机同比降幅收窄。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。
    国企改革激发活力，业绩增长动力强劲
    过去数年，公司实施混合所有制改革，建立中长期激励机制，激发改革源动力，为业绩持续快速增长做了长远有效的布局：
    1、全面国际化。海外营收占比从2018年的19%上升至2023年的41.65%，海外业务已成为公司增长的重要动力；海外业务毛利率从2018年的18.6%提升至2023年的27.4%。经过多年布局，公司海外市场已步入收获期，未来仍有巨大提升空间。
    2、电动化及智能化提升产品力，公司较早布局电动工程机械，自2014年就率先开始电动工程机械领域的技术探索与产品规划，目前公司电动产品已涵盖装载机、挖掘机、矿用卡车、高空作业平台等11条产品线。
    3、加快弱周期业务。除了挖掘机和装载机两大主力产品，公司多年来持续发展预应力机械、农机、叉车、高机等新业务，未来发展前景广阔。
    投资建议
    我们看好柳工各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入295.98/339.41/395.44亿元，同比增长8%/15%/17%；实现归母净利润13.46/19.31/25.52亿元，同比增长55%/44%/32%；2024-2026年对应的EPS为0.69/0.99/1.31元。公司当前股价对应的PE为15/11/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

投行业务阶段承压，投资波动拖累业绩

中金公司(601995)
    事件：
    中金公司发布2024年一季报，1Q24公司累计实现营业总收入38.7亿元，同比-38%；归母净利润12.4亿元，同比-45%；ROE为1.21%，较去年同期减少1.29pct。
    收费类业务：各项业务均随市波动有所承压
    1）1Q24公司经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比-33%/环比-18.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为21.7%，同比+3.2pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入2.7亿元，同比-18%/环比+2%。公司控股中金基金截至1Q24末非货基AUM675亿元，同比+21%，中金基金2023年净利润0.4亿元，同比+87.3%。
    3）1Q24公司投行实现手续费净收入4.5亿元，同比-25%/环比-58%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为11.8%，同比-7.9pct。（1）按发行日统计，1Q24公司IPO主承销金额12亿，同比-72%，市占率5%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模83亿，同比-62%，市占率18%，行业第二。（3）境内债承2214亿，同比-7%，市占率8%。
    资金业务：投资收益承压拖累净利润
    1）我们测算1Q24公司经营杠杆4.98倍，同比下滑0.66倍；投资杠杆3.12倍，同比下滑0.47倍。
    2)1Q24公司投资净收入（含汇兑收益）23.4亿元，同比-35%/环比-19%。1Q24公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为61.1%，同比+8.5pct。截至1Q24末公司金融资产投资规模3308亿元，较2023年末-9%，其中交易性金融资产规模2665亿元，较2023年末-10%，测算公司1Q24公司年化投资收益率2.7%，同比-1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为219/224/232亿，分别同比-4.6%/+2.1%/+3.8%；2024-2026年归母净利润分别为59/61/64亿，分别同比-4%/+3%/+5.9%；EPS分别为1.22/1.26/1.34元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司2024年2倍PB，目标价45.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

投资收益承压拖累公司净利润表现

华泰证券(601688)
    华泰证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入61.1亿，同比-32%；归母净利润22.9亿，同比-29%；ROE1.37%，较去年同期减少0.49pct。
    收费类业务：财富管理继续行业领先
    1）公司2024Q1实现经纪业务收入13.6亿，同比-11%/环比+2%，占证券主营收入比重为24.2%，同比+6.6pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。
    2）公司2024Q1实现资管业务收入11.1亿，同比+10%/环比-0.1%，占证券主营收收入比重为19.7%。公司旗下华泰柏瑞非货AUM同比大幅增长，截至2024Q1末，华泰柏瑞非货AUM为3506亿元，同比+59%。
    3）公司2024Q1实现投行收入5.8亿元，同比-26%/环比-23%。（1）按发行日统计，2024Q1公司IPO规模50亿，同比-10%，排名行业第2；再融资规模29亿，同比-89%；（2）债承2339亿，同比-8%，行业第4。
    资金业务：投资收益有所承压，金融资产规模收缩
    1）公司2024Q1实现投资净收入（含汇兑收益）18.4亿，同比-54%/环比-40%，负向拉动公司证券主营收入增速22.1pct，主因一季度权益市场震荡以及去年同期高基数影响。截至2024Q1末，公司金融投资规模4569亿，同比-1%。我们测算公司2024Q1年化投资收益率为1.55%，同比-2pct。2)公司2024Q1实现利息净收入2.3亿元，同比-23%，主因公司利息支出增加，2024Q1公司利息支出33.4亿元，同比+3%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复。维持公司2024年1.2倍PB，目标价19.99元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

业绩恢复增长，创新业务增长明显

用友网络(600588)
    事件：公司发布2023年年报，收入97.96亿元，同比增加5.77%；归母净利润-9.67亿元，同比减少541.28%。
    公司发布2024年一季报，收入17.49亿元，同比增加18.61%；归母净利润-4.53亿元，同比减少14.17%。
    行业化组织模式升级，费用率提升明显。2023年，公司销售毛利率为50.73%，相对于去年同期下降了5.64个百分点；销售费用率为27.43%，相对于去年同期提升了5.08个百分点；管理费用率为11.08%，相对于去年同期下降了0.09个百分点；研发费用率21.06%，相对于去年同期提升了3.52个百分点。
    中型客户云收入增长态势明显。2023年，企业端公司收入87.11亿元，同比增长7.8%。云收入63.40亿元，同比增长12.7%。云收入中：大型客户65.19亿元，同比增长4.3%；中型客户8.65亿元，同比增长36.9%；小型客户4.90亿元，同比增长28.0%。公司政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。
    推进全球化，持续打造BIP产品线。公司启动了全球化2.0战略，在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时，启动拓展欧洲、北美、中东和日本市场。公司发布了BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优；面向全球企业推出新品“用友BIP
商业网络”，构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。
    投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。
    风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

大B短期承压，公司成长仍可期

千味央厨(001215)
    公司2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.76%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。23年公司股权激励对净利润的影响金额为1,343.31万元，不考虑股权激励的影响，公司2023年归母净利润为1.48亿元，同比增长27.64%。23Q4公司实现营业收入5.73亿元，同比+25.02%；实现归母净利润0.40亿元，同比+24.12%，扣非归母净利润0.40亿元，同比+26.50%。
    24年Q1公司实现营业总收入4.63亿元，同比+8.04%；实现归母净利润0.35亿元，同比+14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。
    23年直营渠道突飞猛进，24Q1直营渠道进一步增长受阻，略低于预期。在大B客户，尤其是百胜的快速复苏下，23年公司直营渠道同比+49.89%，小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，23年增速仅15.73%。反观24Q1，大B渠道增长主要受高基数、竞争加剧以及餐饮消费疲软影响增速较弱，24年Q1公司收入整体略低于预期。展望全年，大B的增长仍将受制于此三个因素，大客户的压价以及份额的切分仍有不确定性，给公司带来一定压力。不过长期来看，餐饮行业的连锁化率不到20%，相比欧美日等发达国家仍有很大的差距，连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定，我们仍看好公司在直营渠道的发展。小B虽然抗风险能力偏弱，恢复相对大B较慢，但今年处于稳步复苏过程。23年公司加大了市场部、行销部的人员建设力度，经销商数量同比+33.77%，达到1541家，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳。
    从产品来看，烘焙及菜肴类产品依然高增长，为主要增长引擎。2023年公司油炸类营业收入为8.70亿元，同比增长24.23%；烘焙类营业收入为3.55亿元，同比增长29.16%；蒸煮类营业收入为3.73亿元，同比增长26.41%；菜肴类及其他营业收入为2.95亿元，同比增长38.63%。公司烘焙类及菜肴类及其他依然延续高增长。公司未来将继续加大对新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度，加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为，烘焙及预制菜都有广阔的发展空间，看好此类产品给公司来的增长。
    2023年，公司毛利率23.70%，同比+0.29pct，毛利率略有提升主要来自于高毛利的烘焙及菜肴类产品占比提升以及规模效应带来的贡献。直营/经销业务毛利率分别同比-0.11/+0.81pct至21.01/25.06%，直营占比的提升对毛利率有所拖累。油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品毛利率分别同比+0.25/-0.50/-1.79/+3.55pcts至21.78/22.71/24.64/27.48%。24Q1，公司毛利率同比+1.50pct至25.45%。随着经销占比的提升，公司销售费用率有所升高，23年公司销售费用率同比+0.76pct至4.68%；管理费用率随着规模的提升而降低0.91pct至8.43%。24Q1公司销售/管理费用率同比+0.81/+0.53至5.89%/8.35%，行业竞争愈发激烈，为维护客户公司费用投放略有加大，短期内仍有一定压力。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证。此外，经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对百胜增长存在压力，我们下调24-25年盈利预测并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.59、1.82和2.03亿元，对应EPS分别为1.60、1.83和2.05元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为22、20和18倍，下调至“推荐”评级。
    风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

业绩表现靓丽，新能源业务快速增长

公牛集团(603195)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入156.9亿元，同比+11.5%；归母净利润38.7亿元，同比+21.4%。其中23Q4营业收入40.9亿元，同比+13.3%；归母净利润10.6亿元，同比+27.8%。2024Q1营业收入38.0亿元，同比+14.1%；归母净利润9.3亿元，同比+26.3%。
    公司继续开展渠道建设与变革，不断打磨产品，强化时尚高端品牌形象。分业务看年报：
    智能电工照明业务：营收79.0亿元，同比+15.4%。公司从产品设计和渠道改造两方面推动套系化销售，推进品牌升级，拓展家装、工程等渠道，依托品类与渠道的拓展实现增长。（1）产品方面，打造以无主灯为核心的智能用电产品生态。无主灯业务以公牛和沐光双品牌运作，公牛定位高性价比；沐光定位高端，强化智能与设计。公司顺应产品升级战略，强化产品力。墙开、LED照明新品开发上紧随智能、超薄等行业趋势；无主灯产品线强化光环境与控制体验；智能生态产品迭代创新以适配更多家庭场景。（2）渠道方面，推动门店综合化、专卖化升级，以满足消费者一站式购物需求；顺应消费趋势与装企拓展合作，积极开拓工程项目业务。线上渠道持续性增长，品牌优势稳固，公司逐步利用数字化手段进行线上线下流量融合。公牛无主灯依托原有渠道销售，沐光无主灯自2023年开始自建渠道，已完成了系统性的营销网络建设工作，门店基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。
    新能源业务：营收3.8亿元，同比+148.6%。已完成从充电到储能，从C端到B端的产品与渠道拓展，发展迅速。充电枪/桩业务发展迅速，产品线已有全面布局。C端线上稳居第三方品牌领先位置，线下渠道网点覆盖率快速提升，截至23年末已开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络。B端渠道已大幅提升拓展效率，截至23年末开发运营商客户1,500余家。储能产品已完成家庭储能和工商业储能的开发，其中家庭储能已处在海外试销验证过程。
    电连接业务：营收73.9亿元，同比+4.8%，稳健发展。公司在转换器品类上优势稳固，一方面围绕细分用电场景持续出新，推动产品系列升级，保证平均单价稳定；一方面顺应不同渠道优化产品，推进套系化销售，提升客单价。公司积极开拓东南亚新兴市场，23年通过市场调研等方式进行本土化创新。而数码配件坚持第三方精品战略，持续丰富渠道形态。积极推动国际化，打开市场空间。国际化作为智能生态、新能源外的第三大战略，是当前公司积极筹备推动的方向。2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司。对于新兴市场公司将拓展电连接、电工照明业务。2023年公司完成了东南主要国家经销商体系的升级，同时开启对中东、南美等市场的深入调研及经销商招募，产品本地化改造积极推动中。对于欧美市场公司以新能源充电和家用储能业务为核心切入。公司已在德国进行试点招商和试销工作，完成了商业模式的初步验证。
    毛利率提升带动盈利能力上行。2023年公司毛利率43.2%，同比+5.2pct，24Q1同比+5.0pct。毛利率显著提升受益于铜等原材料价格回落，以及集中采购等精益管理措施。23年销售、管理、研发费用率分别同比+1.1pct、+0.4pct、+0.1pct，24Q1分别同比+1.1pct、+0.2pct、+0.7pct，费用率的全面提升主要因无主灯、新能源两条新业务线仍处于投入期，同时国际化也在积极开拓中。综合来看，公司23年净利率24.7%，同比+2.0pct，24Q1同比+2.4pct，盈利能力提升。集中采购等措施将持续为公司降本，助力公司净利率中枢稳定高水平。长期来看，随着新业务的逐步放量，费用率有望逐步回落推动盈利能力提升。
    盈利预测与投资评级：公司两大基石业务转换器、墙开优势稳固，今年有望稳步复苏；公司依托渠道布局和电连接技术优势拓展品类，同时积极布局海外市场，增长可期。公司过往经营业绩稳定增长，战略清晰，无主灯和新能源两大新业务市场空间巨大，海外市场亟待发掘，我们看好公牛集团未来持续稳健增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.0、48.9、56.1亿元人民币，EPS为4.9、5.5、6.3元，目前股价对应PE分别为25.3、22.8、19.8倍，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：地产销售下滑超预期；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。

23年经营改善明显，两隆融合有望充分发挥协同作用

隆平高科(000998)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收92.23亿元，yoy22.45%，归母净利润2亿元，同比扭亏；2024年Q1实现营业收入20.72亿元，yoy16.56%，归母净利润0.77亿元，yoy-48.95%。
    国内外业务共同发力，23年业绩同比扭亏。23年公司实现了隆平发展并表，“两隆”融合取得了重大突破，推动公司营收规模迈入新台阶。按区域来看，公司国内业务营收贡献超50亿元，同比增长44.70%；国外隆平发展并表，贡献营收38.86亿元。按品种来看，23年公司主力种子品种水稻种子和玉米种子分别实现营收17.77亿元和60.30亿元，同比分别增长36.50%和16.87%。公司持续优化成本费用，公司各作物产业板块综合毛利率提升0.93个百分点，销售费用率、管理费用率均有优化，同时公司用人民币置换美元贷款，23年减少汇兑损失1.23亿元。收入增长叠加成本费用优化，23年公司业绩同比实现扭亏，经营大幅改善。24Q1业绩下滑原因是巴西粮价低迷，销售、管理费用增加以及汇兑损失的增加。我们认为短期业绩波动不改公司基本面改善趋势，公司玉米种子在巴西市场市占率和竞争力较强，市占率稳居巴西第三，此外我们看好两隆融合后带来的协同效应。
    生物育种布局领先，两隆融合协同助力。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书，2023年8个转基因玉米品种通过国审，产业化试点示范114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一。巴西是全球第二大转基因作物种植国家，两隆融合有利于国内外转基因育种技术与体系的联动交流，有利于充分发挥隆平发展的技术与种质资源优势，助力国内市场育种技术升级和产业化推广。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务持续向好，隆平发展并表后协同效应有望充分发挥。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为31、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

2023年报&2024一季报点评：高端机型商用落地，经营质量持续改善

纳思达(002180)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收63亿元，同比下滑3.5%，归母净利润2.78亿元，同比增长31%，符合市场预期。
    投资要点
    非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长：2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计93.83亿元，减少2023年归母净利润60.87亿元，剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，2023年公司经营活动净现金流28.69亿元，2024Q1经营活动净现金流1.97亿元，现金流同比稳健增长。
    奔图高端机型商用落地：受到信创节奏影响，2023年奔图打印机销量同比下滑22%，但中高端机型拓展顺利，首款自主研发的A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。2023年奔图中高端机型实现同比增长，2024Q1奔图A3打印机出货量同比增长约40%，带动毛利率水平大幅提升，2024Q1奔图毛利率同比增长9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长22%。随着行业信创市场发展，公司凭借产业链自主可控优势，2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先，未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。
    极海微成功导入标杆客户：极海微持续加大研发投入，2023年全年研发支出5.06亿元，同比增长26%，2024Q1研发费用1.21亿元，同比增长29%。在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。
    通用耗材市场龙头地位稳固：2023年公司通用耗材业务营收55.88亿元，同比下降9%，净利润1.33亿元，同比下滑63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一，2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长12%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大各项研发投入，并受到信创节奏等因素影响，我们将公司2024-2025年EPS由1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计2026年EPS为1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

2023年业绩符合预期，2024Q1面临高基数收入下滑，盈利能力仍稳健

美年健康(002044)
    2023年收入实现高增长，盈利能力明显恢复
    公司发布2023年年报：2023年营业收入108.94亿元（+26.44%）归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非净利润4.63亿元（+181.61%）经营现金流净额20.24亿元（+30.34%）。
    2023年体检服务收入105.61亿元（+28.81%），拆分量价来看，控股门店接待人次1755万（+13.7%），参股+控股接待人次2834万（+13.0%），综合客单价（包含入职体检和职业病检查，剔除核酸检测）620.8元（+11.2%）；从收入构成来看，团检:个检占比80%:20%个检占比同比+2.8pct。
    盈利能力随着规模效应加强明显恢复：2023年毛利率为42.79%（+8.35pct），其中体检服务毛利率为42.06%（+9.51pct）。2023年销售费用率为23.53%（-0.38pct），管理费用率为7.64%（-1.68pct）研发费用率为0.58%（-0.08pct），财务费用率为2.74%（-0.61pct）
    2024Q1收入由于高基数等有所下滑，费用端合理
    2024Q1营业收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非净利润-3.02亿元（-71.58%），经营现金流净额-5.43亿元（-807.2%）。
    公司收入同比下滑主要因为：（1）体检行业存在明显季节性特征Q1为业务淡季，到检人次较少导致季度收入相对较低；（2）2023Q1由于承接2022年底因为疫情未到检需求导致基数较高；（3）2024Q1社会恢复常态运转，企业年度会议增加，个人出行增加，皆导致签单客户延迟到检。
    利润方面，同比2023Q1，2024Q1收入减少3.16亿，营业成本同比减少1.28亿（毛利率下降4.68pct至28.04%），期间费用减少0.22亿（合计费率+5.65pct），营业利润减少1.65亿，没有其他较大额度的费用，再加上所得税费用减少0.24亿，少数股东损益减少0.27亿归母净利润减少1.15亿元，由此利润同比下滑主要系收入规模下滑固定成本摊薄减少导致毛利率下滑，费用率整体合理，利润端仍在正常经营范畴内，提质增效仍在显现。
    创新产品打开业绩增量空间，个检业务提升迅猛
    公司打造了一系列创新产品，“脑睿佳”在行业内率先实现阿尔茨海默症的早期风险评估，“肺结宁”优化“体检+绿通”业务模型，“美年心理健康服务”提供心理健康科普资讯和心理健康全方位解决方案；此外，公司还延伸检后服务，重点布局胃肠中心、中医中心、睡眠中心等医疗专项中心，打开业绩增量空间。
    公司成立个检发展中心，推动个检营销全年常态化，增加用户粘性和复购率。2023年公司在个检业务方面提升迅猛，抖音快手等短视频渠道已成为个检渠道业绩增长主力之一，美年臻选实现注册量、日活流量双增长，此外，公司还与华为等国内大模型技术公司论证开发医疗数智AI健管大模型，致力于推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务。
    组织变革加大管理，培养人才助力后续发展
    2023年公司陆续成立华南与华中两个大区，落位22个城市群。同时，公司启动管培生计划，选拔和培养一批拥有跨领域创新经营和精细化管理能力的青年干部。2024年，公司计划在全国各地全面建立城市群，逐步立区，加速提升组织力，进而推动管理提效，且将强化干部管理，调整优化人才结构；启动中青班二期计划，持续推进管培生计划，储备优秀青年人才。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2024-2026年营收分别为123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为8.13/12.27/15.25亿元，对应PE分别为21.80/14.46/11.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    精细化管理能力提升不及预期。

景气度持续回升，高容MLCC进展顺利

三环集团(300408)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。毛利率39.83%，净利率27.65%。
    24Q1单季度，公司实现收入15.64亿元，同比增长31.49%，环比减少3.52%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%，环比减少1.37%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%，环比增长10.20%。毛利率40.14%，净利率27.73%。
    坚持自主创新，持续保持稳健的市场地位
    公司以“材料+结构+功能”为发展方向，凭借自主创新，突破技术壁垒，根据市场需求适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位。随着各大主营业务产品的产销量逐步恢复，公司有望继续保持稳健的市场地位。
    MLCC业务进展顺利，积极促进公司收入增长
    我国电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，为公司收入增长做出积极贡献。
    持续攻关SOFC领域核心技术，成功开发50kW SOFC热电联供系统在SOFC领域，公司持续攻关核心技术，提升产品可靠性，推出了50kWSOFC热电联供系统，功率密度提升43%，并已进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率，发电效率最高的SOFC系统。
    投资建议
    我们原预计2024~2025年归母净利润分别为20.80、26.32亿元，此次调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为20.07/23.44/26.39亿元，对应PE为27.39/23.46/20.84x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利

汇川技术(300124)
    事件：
    汇川技术发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收304.20亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%。
    2024Q1公司实现营收64.92亿元，同比+35.77%；归母净利润8.11亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。
    核心观点：
    业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利。在2023年宏观经济弱复苏的背景下，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业增长较快，公司紧抓结构性行情机会，新能源汽车业务快速放量并首次实现盈利，同时通用自动化领域市占率进一步提升，全年收入实现32.21%增速，利润实现9.77%增速。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，看好新产品+出海拓展下，公司全年业绩实现稳健增长。
    各板块多点开花，工控龙头地位彰显。分板块看：
    通用自动化业务逆势增长：2023年实现收入150.38亿，同比增长24.17%，占比49.44%；2024Q1实现收入约32亿，同比增长约10%。在2023年工业自动化行业需求整体低迷的背景下，公司板块收入实现逆势增长，彰显龙头韧性，主要得益于公司紧抓下游结构性机会（项目型市场以及传统行业），公司变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入52/60/16/8亿元。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，4月制造业PMI50.4%，环比-0.4pct，连续两月处于荣枯线上方，延续扩张势头。公司基于多产品平台+行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望持续提升，我们看好新产品+出海拓展下，通用自动化业务实现稳健增长；
    新能源汽车业务快速放量，盈利拐点已至：2023年实现收入约94亿，同比增长超80%；2024Q1实现收入约23亿，同比增长约150%。得益于战略客户的定点和SOP放量及公司交付保障，公司电机控制器、电驱总成、电机以及电源系统等产品已形成大批量应用，具备一定的品牌影响力，2023年首次实现盈利。未来随着规模放大+优质客户持续突破，新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。
    智慧电梯业务实现微增：2023年实现收入52.91亿，同比增长2.50%，占比为17.39%；2024Q1实现收入约9亿，同比增长约2%。2023年，受房地产新开工面积下滑，三四线城市房屋库存水平偏高影响，电梯行业新梯需求不振；同时，老旧小区改造和老旧电梯的替换和维保需求对电梯行业形成一定支撑。2023年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器约50万台，行业领先地位得到进一步巩固。
    轨交业务保持较快增长：2023年轨交收入5.5亿，同比增长约20%，2024Q1轨交收入约0.34亿，同比增长约32%。子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，2023年公司在国内18座城市45个轨道交通牵引系统项目中中标6个项目，涉及车辆694辆，排名第三。
    盈利能力有所承压，费用调控效果显著。
    2023年毛利率33.55%，同比-1.46pct，净利率15.70%，同比-3.10pct；2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，净利润12.68%，同比-3.05pct。毛利率下降系低毛利的新能源车业务占比提升，同时工控行业竞争加剧。净利率下降系毛利率承压+信用减值计提及存货跌价等影响。2023年期间费用率19.29%，同比-1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/4.27%/8.63%/0%，分别同比+0.92pct/-0.48pct/-1.06pct/-0.54pct，除销售费用率增加外，其他三费均下降。
    国际化战略持续推进，海外业务快速增长。
    2023年公司实现海外收入17.40亿元，同比增长96.52%，占公司总营收比重达到5.72%。在全球布局方面，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地；在市场拓展方面，2023年，公司“行业线出海”与“借船出海”策略逐渐形成系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的TOP客户突破，未来海外业务有望继续保持快速增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为388.8、475.1、571.9亿元，同比增速分别为27.80%、22.20%、20.37%，净利润分别为55.6、67.1、81.7亿元，增速分别为17.29%、20.58%、21.78%，对应PE分别为31X/26X/21X，给予2024年PE34X估值，对应6个月目标价70.72元，维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。
   

受下游锂电行业影响业绩不及预期，新领域拓展仍值得期待

骄成超声(688392)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收5.25亿元，同比+0.52%，实现归母净利润0.67亿元，同比-39.97%；2024年一季度实现营收1.21亿元，同比-25.75%，实现归母净利润0.01亿元，同比-96.59%。尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头，未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。进入2023年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终2023年公司实现营收5.25亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看，动力电池超声波焊接设备收入3.25亿元，同比+1.27%；配件收入1.08亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入0.13亿元，同比-79.34%；其他领域超声波焊接设备收入0.36亿元，同比+693.00%。2024年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收1.21亿元，同比-25.75%。
    毛利率维持较高水平，多重因素导致净利润承压。2023年公司毛利率为56.98%，同比+4.92pct，2024年一季度毛利率为55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面，2023年公司净利率为12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润0.67亿元，同比-39.97%；2024年一季度净利率为0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润0.01亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中2023年公司研发投入1.17亿元，同比+57.55%，2024年一季度研发投入0.35亿元，同比+47.33%；另外，公司2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用1,044.08万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77亿元，同比-30.55%。
    复合集流体、半导体等多领域拓展应用，带来增长新动力。根据公司官方微信公众号的消息，2024年1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外，公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务，2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。
    估值
    由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期，因此我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入5.91/7.31/9.54亿元，实现归母净利润0.81/1.27/2.09亿元，EPS为0.71/1.11/1.82元，当前股价对应PE为75.8/48.4/29.4倍，公司作为国内超声波设备龙头，未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

国内高机龙头，臂式产品进入放量期

浙江鼎力(603338)
    国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80亿元提升至63.12、18.67亿元，期间CAGR分别达29.9%、31.2%。
    全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。根据IPAF数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME地区需求占比超60%。2024Q1全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。
    多因素共振，23业绩高增长表现有望持续。公司23年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为77.81/97.52/115.65亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为15/12/10倍。给予公司24年18倍PE，对应目标价80.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

推动新产能建设，新兴材料业务有望快速成长

斯瑞新材(688102)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年营业收入11.80亿元，同比+18.71%；归母净利0.98亿元，同比+26.04%；扣非归母0.81亿元，同比+54.21%。2023年Q4营业收入3.11亿元，同比+12.70%、环比+0.49%；归母净利2990万元，同比+52.23%、环比+89.24%；扣非归母2595万元，同比+20.63%、环比+72.20%。
    2024年Q1营业收入2.87亿元，同比+14.26%、环比-7.54%；归母净利2456万元，同比+13.49%、环比-17.86%；扣非归母2127万元，同比+13.73%、环比-18.03%。
    盈利能力提升，高强高导铜合金和医疗零组件毛利显著增长
    2023年公司总毛利2.48亿元，同比+31.9%。其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、医疗影像零组件毛利依次为9790、6647、1143、1123万元，依次同比变动+40.2%、+0.6%+16.6%、+42.2%，占比依次为39.5%、26.9%、4.6%、4.5%。2023年公司毛利率22.18%，同比+2.55pct，主因公司国际市场业务快速增长，国内业务产品销售结构持续优化。
    铜合金下游需求提升，火箭喷管进入量产阶段
    2023年，高强高导铜合金营收5.34亿元，同比+20.83%，毛利率18.33%，同比+2.54pct。下游新能源汽车市场需求旺盛提振连接器需求，全球轨交市场稳定发展，公司轨道交通大功率牵引电机端环、导条业务稳步增长。全球商业航天产业爆发式增长，公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段。
    2024年，公司将快速推动《液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目》投资建设。项目预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，建设总周期约5年。
    CT&DR球管市占率稳步提升，推进新产能建设
    2023年，医疗影像零组件营收4832.94万元，同比+21.16%，毛利率23.24%，同比+3.85pct。随着国内下游医疗影像装备企业快速发展，公司在国内市占率稳步提升。得益于部分产品逐步实现批量供应，单位成本逐步降低。
    2023年公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”。2024年公司将启动厂房建设，力争年内建成。项目预计实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的产能，建设期4年。
    高性能铬粉和中高压电接触材料营收稳步增长
    2023年，高性能铬粉营收5991.19万元，同比+25.34%，毛利率19.08%，同比-1.42pct。中高压电接触材料营收2.81亿元，同比+7.52%，毛利率23.68%，同比-1.62pct。2023年公司完成了年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地建设。
    光模块材料具备放量潜力
    2023年，公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，其中“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”建设后将实现年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体，其中光模块芯片基座已实现向市场批量供应，光模块芯片壳体处于样品验证阶段，建设期5年。公司下游主要客户包括天孚通信、环球广电、东莞讯滔、Finisar等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.90、21.61、28.10亿元，实现净利润1.40、1.88、2.62亿元，对应EPS分别为0.25、0.34、0.47元/股，目前股价对应PE为45.4、33.9、24.3倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持17.31元/股，对应24年PE约69.2倍。
    风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

24Q1业绩低于预期，看好公司中长期成长路径

亚钾国际(000893)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入38.98亿元，同比增长12%；实现归母净利润12.35亿元，同比下滑39%，扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑37%；实现基本每股收益1.35元/股。
    同天，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑26%，环比下滑37%；归母净利润0.81亿元，同比下滑76%，环比下滑66%；销售净利率11.46%，同比下滑27.69pct，环比下滑10.84pct。
    量价齐跌叠加费用率抬升，公司24Q1业绩低于预期
    公司24Q1业绩低于预期，一方面系钾肥销量29.85万吨，环比下滑11.76万吨影响，另一方面系Q1钾肥均价（62%俄白）为2438元/吨，环比下滑16%所致。公司Q1期间费用率为28.34%，亦是影响盈利能力的部分原因。
    钾肥产销量或重回增长，静待大合同提振信心
    产销量方面，公司已与国内权威治水机构建立合作，第二个100万吨/年钾肥项目的主斜井涌水问题正进行有效治理，我们预计钾肥产销量下半年将重回正轨。价格方面，截至4月29日，4月钾肥均价（62%俄白）为2360元/吨，环比3月均价增长4%，已现企稳回升态势。全年维度看，Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡；3月印尼大合同确认为302美元/吨，待我国大合同价格确认后，钾肥市场有望重拾信心，向下空间或有限。
    资源优势仍存，看好公司持续成长
    作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业。2023年1月，公司完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；2024年4月，公司完成第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车。公司中期规划500万吨钾肥年产能，并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外，2.5万吨溴素项目和阻燃新材料项目预计24年中投产。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55/81/93亿元，同比增速分别为42%/45%/15%，归母净利润分别为16.7/25.6/31.6亿元，同比增速分别为35%/53%/24%，EPS分别为1.80/2.75/3.40元/股，3年CAGR为37%。我们给予公司2024年13倍PE，对应2024年目标价格为23.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险
   

产品周期导致业绩承压，关注AI应用更新迭代

盛天网络(300494)
    事件：
    1）公司发布2023年报：全年营收13.3亿元，同比下降19.8%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.8%。其中23Q4营收2.47亿元，同比下降48%；归母净利润-0.1亿元。2）公司发布2024年一季报：单季度营收2.54亿元，同比下降41.0%；归母净利润0.14亿元，同比下降80.6%。
    产品周期导致业绩承压，关注后续新游释放
    公司2023年营收、利润均下滑，主要系老游戏流水回落导致运营、IP分成下降，以及新游戏上线较少。分业务来看：1）游戏运营业务收入同比下降11.5%至1.7亿元，主要系《三国志2017》流水受生命周期影响下滑；2）IP运营业务收入同比下降45.0%至2.5亿元，主要系《三国志·战略版》海外流水下滑且结算价格下降；3）网络广告与增值业务收入同比下降10.2%至9.0亿元，主要系公司主动缩减低毛利的移动广告业务规模。目前，公司储备有多款新游：其中公司发行的《星之翼》已于4月18日上线，后续发行侧储备包括《剑与骑士团》《零域幻想》《遇见梦幻岛》，以及基于头部IP自研的“端转手”《真·三国无双8》，上线后有望贡献业绩增量。
    前瞻性布局AI社交产品，AI写歌功能有望落地
    公司持续扩充社交产品矩阵，并积极探索与生成式AI技术的结合。产品层面，公司于2023年前瞻性布局AIC端产品，推出音乐类社交应用“给麦”App，目前已上线AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等多个AI相关功能。技术层面，公司的“给麦音乐歌声合成算法”已于2024年2月通过国家深度合成算法备案，能够生成以用户声音演唱的歌曲音频。后续，公司有望受益于AI多模态能力的持续演进，推出AI虚拟人创建、AI写歌、AI音乐MV等更为丰富的功能，推动用户体验进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司部分重要产品上线时间或将延后，我们下调公司业绩预期：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0/18.3/21.0亿元，同比增速分别为-1.9%/40%/15%，归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，同比增速分别为-3.7%/35.3%/18.7%，EPS分别为0.33/0.45/0.54元/股，3年CAGR为15.55%。我们认为，公司长期有望受益于自研游戏贡献业绩增量，以及AI大模型应用落地赋能社区平台业务。建议持续关注。
    风险提示：版号发放、游戏流水、AI技术开发和应用不及预期风险。
   

毛利率同比明显提高，公司有望持续受益存储复苏以及国产替代

深科技(000021)
    事件：
    1．公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收142.65亿元，同比减少11.50%；实现归属于母公司所有者净利润6.45亿元，同比减少2.19%；实现扣非归母净利润6.73元，同比增加3.10%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收32.93亿元，同比下降19.80%，环比增加1.93%；实现归属于母公司所有者净利润1.98亿元，同比增加136.71%，环比增加32.34%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增加634.96%，环比增加174.36%。
    3.从24Q1单季度业绩来看，实现营收31.26亿元，同比下降20.52%，环比减少5.07%；实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比增加20.57%，环比减少38.51%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增加19.42%，环比减少65.01%。
    2023营收同比下滑，毛利率明显提高：
    公司2023年营收较上年同期略有减少，其中公司存储半导体实现营收25.59亿元，同比减少3.34%，；计量智能终端实现营收25.45亿元，同比增加41.81%；高端制造实现营收91.22亿元，同比减少21.33%，主要系医疗产品、消费电子等行业需求疲弱，高端制造业务整体收入有所下降。从毛利率来看，2023年度整体毛利率为16.52%，同比上年增加4.66pct，毛利率提升的主要原因是产品结构的变化、降本增效、美元升值等影响。从24Q1来看，公司营收同比下滑接近20%，归母净利润同比增长接近20%，主要系24Q1毛利率同比增长较大，带动公司24Q1净利率达到5.55%，同比提高2.43pct。
    2024年存储市场有望迎来复苏：
    2023年存储市场在经历了需求下滑之后，在AI的带动下，有望在2024年迎来强劲复苏。根据世界半导体贸易统计组织预测，2024年全球半导体市场规模有望达到5884亿美元，同比增长13.1%，其中存储器细分赛道的占比将上升到22.06%，市场规模将上涨到1298亿美元，同比增加44.8%，涨幅位居半导体细分领域之首。
    公司为国内存储封测龙头，有望深度受益市场复苏以及国产替代：公司为国内存储封测龙头，主要从事高端存储芯片的封装与测试，产品包括DRAM、NAND FLASH以及嵌入式存储芯片。2023年，公司完成16层堆叠技术研发并具备量产能力，超薄POPt封装技术（Packageon Package，叠层封装技术）实现量产。目前来看，国内的存储市场基本被外资垄断，国产替代空间巨大，公司有望持续受益存储市场国产替代趋势以及下游需求复苏。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为171.18亿元、205.41亿元、224.92亿元，归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元、15.09亿元。考虑半导体行业回暖，公司转型存储封测带来的成长性。给予公司2024年35.00XPE，对应目标价21元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

2024年一季度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩

伯特利(603596)
    事件：
    公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。
    产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升
    公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。
    规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增
    2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。
    产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力
    公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。
   

一季度业绩不及预期，原油业务有望量价齐升

中曼石油(603619)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入37亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长68%。
    2024年一季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑20%。
    一季度业绩低于预期，转合同及原油累库或为主因
    2023年公司业绩同比高增长，主要是原油勘探业务持续放量，2023年公司温宿项目产油量约58万吨，同比增长了34%；实现原油销售量52万吨，同比增长了31%。坚戈区块实现原油产量10万吨，产量合计达68万吨。2024Q1业绩同比有所下滑，一方面是公司钻井工厂板块处于新旧合同转换衔接期，营收低而费用会相对凸显；另一方面，基于2024Q1布伦特原油均价81.76美元/桶及当季温宿油田产量达15.5万吨，我们认为公司原油累积了一定库存，公司2024Q1存货较2023年报增加了1.6亿元至7.5亿元。
    油价中枢抬升，二季度盈利有望修复提升
    公司原油产量增长保持较好势头，2024Q1公司温宿项目实现原油产量15.5万吨，同比增长19%；坚戈项目原油产量4.3万吨，同比增长147%。而且截至4月底，2024Q2布伦特原油均价已来到89.05美元/桶，环比2024Q1增长了9%，同比2023Q1增长了15%，2024Q2公司原油销售业务有望量价齐升。并且，公司钻井工程板块搬家安装、验收开钻等关键工作环节完成后，板块盈利在二季度也有望显著改善。
    收购坚戈区块并表，拓展海外油气增量
    2023年11月公司完成了坚戈油田收购手续，间接持有坚戈油田53.6%权益，并于当月末并表，对之前坚戈油田采购上市公司钻井工程服务进行了合并抵销处理，归母净利润合计较少了5439万元。哈萨克斯坦坚戈油田合计C1+C2地质储量7854万吨，且上产较快，有望持续贡献业绩增量。此外，公司温宿二期817平方公里的勘探工程亦持续推进。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为47/55/63亿元，对应增速分别为25%/18%/15%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.1亿元，对应增速60%/17%/13%，EPS分别为3.24/3.79/4.28元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、海外区块的信息不对称风险
   

竞争力持续增强，新签订单快速增长

正帆科技(688596)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年报，根据公告，23年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。毛利率27.11%，净利率11.04%。
    24Q1单季度，公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。毛利率27.41%，净利率5.95%。
    下游市场规模扩大，公司竞争力持续提升，新签订单实现快速增长受益于下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速以及公司市场竞争力不断提升，公司收入实现快速增长。2023年，公司集成电路收入同比增长37.02%，太阳能光伏收入同比增长82.43%。24Q1，公司实现新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。
    工艺设备子系统业务快速成长，Gas Box已获得头部工艺设备厂认可公司高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方等在内的头部泛半导体行业客户。同时，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力，2021年开始开发工艺设备侧的流体系统，公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品Gas Box，已获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，23年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长，填补了Gas Box的国产化空白。
    积极拓展Opex业务，气体业务加速放量
    公司依托Capex业务，拓展Opex业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。随着超高纯磷化氢扩产项目的投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于24年内竞相落地。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.69/7.64/10.46亿元，对应PE为18.21/13.57/9.91倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。

东方电缆2024年一季报点评：海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平

东方电缆(603606)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1公司实现收入13.10亿元，同比-8.86%；归母净利润2.63亿元，同比+2.95%；扣非净利润1.93亿元，同比-22.17%；
    2）2024Q1整体毛利率22.23%，同比-8.72pct（主要系去年同期青洲一二500KV海缆等产品开始交付，毛利率较高）；净利率20.10%，同比+2.31pct。
    海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平。
    1）陆缆收入7.38亿元，同比-5.63%，毛利率预计9%+；海缆收入3.81亿元，同比-31.96%，毛利率预计40%+；海洋工程收入1.89亿元，同比+101.06%，毛利率预计40%+；
    2）展望2024年，青洲六海风项目330KV三芯交流海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品陆续开始交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平；陆缆随着产品结构改善，毛利率有望修复。
    在手订单充沛，高压与脐带缆占比依旧较高。
    2024年一季度，公司在电力建设、轨道交通、海上风电、海洋油气等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统中标约17亿元；中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元、国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。
    截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

行业回暖，一季度利润实现高增长

晶方科技(603005)
    投资要点：
    事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.41亿元，同比增长7.9%，环比增长4.0%；归母净利润0.49亿元，同比增长72.4%，环比增长24.9%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长92.7%，环比增长28.5%。一季度毛利率为42.4%，同比增加6.2个百分点，环比增加3.3个百分点；净利率为20.8%，同比增加7.2个百分点，环比增加2.9个百分点。
    行业复苏带动业绩恢复，一季度净利润实现高增长。受行业周期影响，公司去年同期业绩承压，2023年下半年行业开始显现复苏趋势。随着下游需求回暖，公司盈利能力明显改善，一季度营收、归母同环比均实现正增长，毛利率、净利率较去年同期分别增加6.2、7.2个百分点，盈利能力显著改善。随着行业回暖、库存去化，手机、安防监控芯片需求有望增长，公司稼动率有望提高。
    汽车CIS打开公司成长空间。在汽车电动化、网联化、智能化的大趋势下，单车摄像头应用数量持续提升，CIS在汽车上的应用快速增长。根据公司年报，2022-2028年汽车CIS出货量复合增长率有望达到13.17%。报告期内，手机及安防监控市场较为平稳，公司重点聚焦汽车电子领域，优化提升TSV-STACK封装工艺水平，开发拓展A-CSP等新的创新工艺，提升在车规CIS领域的技术领先优势与业务规模。
    积极发展微型光学器件技术。公司持续加强荷兰Anteryon与晶方光电的业务和技术协同，量产及商业化应用规模得到有效提升。Anteryon前身为荷兰飞利浦光学电子事业部，主营光学设计和晶圆级光学镜头，2023年期末总资产2.16亿元，净资产1.24亿元，净利润0.26亿元，晶方科技控股81.09%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.96、4.07、4.99亿元，对应PE分别为39.5、28.7、23.4倍。考虑行业回暖以及公司在微型光学器件技术的领先优势，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，汇率波动风险，技术研发不及预期

公司经营逐步改善，国企改革持续推进中

重药控股(000950)
    主要观点：
    事件：
    公司2023年实现营业收入801.19亿元，同比+18.12%；归母净利润6.55亿元，同比-31.22%；扣非归母净利润5.83亿元，同比-33.45%。公司2024Q1收入为196.24亿元，同比+0.02%；归母净利润为1.03亿元，同比-37.99%；扣非归母净利润为0.92亿元，同比-37.94%。分析点评
    2023年收入强劲增长，净利润受行业扰动，整体财务数据平稳23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为217.35亿元，同比+25.65%；归母净利润为1.37亿元，同比-20.38%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比-29.02%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为7.87%，同比-0.71个百分点；期间费用率6.24%，同比-0.26个百分点；其中销售费用率2.76%，同比-0.24个百分点；管理费用率（含研发费用）1.86%，同比-0.04个百分点；财务费用率1.63%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为5.09亿元，同比+77.92%。
    分板块：纯销、分销、零售三大业态实现强劲增长
    公司2023半年纯销、分销、零售三个渠道均取得显著增长。
    纯销：纯销业态实现营业收入635.94亿元，同比增长16.63%。在大环境下行，带量采购等因素影响下，仍保持较好增长态势。二级及以上等级纯销客户数量超7800家。开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，本报告期电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增加52%。
    分销：分销业态实现营业收入132.24亿元，同比增长26.09%。销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，客户数量约3.1万家，报告期内销售实现稳步提升。
    零售：公司按照“批零一体化”战略不断推进，零售通过DTP专业药房、社区药房相结合的经营模式，报告期内零售板块实现营业收入30.34亿元，同比增长14.80%。公司拥有直营社区药房818家，加盟社区药房57家，报告期内社区药房营业收入11.06亿元。并且拥有直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家。
    公司积极拓展业务范围和市场布局，在报告期内完成近20个股权投资项目，增量销售近25亿元，特别是在黑龙江、河北、广西等地区填补市场空白。零售方面，公司净增零售药房228家，总数突破千家，显示公司在零售业务上的快速扩张和市场占有率的提升。
    分产品：多业态蓬勃发展，精麻&器械值得期待
    西药：报告期内西药类实现营业收入616.74亿元，同比增长13.95%。
    全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。新兴业务共实现营业收入2.02亿元，同比增长105%。同时大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署220余个合约销售项目。
    麻精：公司麻精板块实现营业收入26.81亿元，同比增长27.29%。目前麻醉药品和第一类精神药品全国性批发企业共3家，公司是全国性麻精药品批发企业之一，同时在14个省市拥有区域性批发企业。公司是麻精药品第二大批发商，现经营麻精药品品种近50个、品规110余个，二类精神药品40个，进口总代药品2个，商业合作客户400余家，销售网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中在四川、重庆、贵州、青海、西藏等5个地区具有麻精药品经销优势。
    中药：在报告期内，公司中药板块营业收入达到12.79亿元，同比增长45.72%，其中中药饮片销售额为8.19亿元，占该板块收入的64.06%。公司已在146家下属公司中获得中药材和中药饮片经营资质，且约102家公司已启动中药业务。杭州的中药饮片生产企业已于2023年投用，实现了杭州、嘉兴、湖州、绍兴地区二级以上公立医院的全面覆盖。公司计划进一步扩展省内网络，并在2024年实现浙江省商业网络的全面覆盖，目标成为浙江中药饮片销售的领先企业。同时，公司在重庆参股的中药配方颗粒生产企业将加强合作，提升公司在中药板块的综合实力，并计划于2024年正式投产。
    器械：公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商。通过并购、新设等方式新增6个器械专营企业，填补了在广西、江苏空白省份的器械市场，新增采供血系统细分业务板块布局，到报告期末，已完成在16省市设立器械平台公司。
    参股工业：子公司重庆药友，报告期内实现营业收入54.98亿元，归母净利润7.35亿元。
    重庆总部区域和市外业绩持续增长，24Q1整体财务表现稳健
    分区域：重庆总部区域实现营业收入274.09亿元，占公司营业收入的比例34.21%。重庆总部包含86家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共805家；覆盖客户约2.3万家。重庆市外实现营业收入527.10亿元，占公司营业收入的比例65.79%。市外包含31个省、市、自治区及特别行政区的131家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共161家；覆盖客户近20万家。
    24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为7.75%，同比-0.53个百分点；期间费用率6.31%，同比-0.01个百分点；其中销售费用和管理费用同比略有上升，而财务费用则表现出下降趋势，显示公司在财务成本控制方面取得了一定成效。根据公司财务预算，2024年公司预计实现营业收入850-900亿元。
    国企改革持续推进，有利于公司长期发展
    2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术
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    （集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别906.0/1016.5/1145.3亿元，分别同比增长13.1%/12.2%/12.7%，归母净利润分别为10.8/12.4/14.2亿元，分别同比增长65.6%/14.2%/14.2%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

主流城市点位不断加密，高分红彰显长投价值

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年实现营收、归母净利润119.04亿元、48.27亿元，同比增速分别为26.30%、73.02%。2024Q1实现营收、归母净利润27.30亿元、10.40亿元，同比增速分别为6.02%、10.50%。
    整体业绩符合预期。2023年公司毛利率、净利率分别为65.48%、40.32%，同比分别增加5.77pct、10.20pct；管理费用率同比减少2.95pct，主要系去年计提较多运营人员的离职补偿金及年终奖，本年度相关费用减少。2024Q1公司毛利率、净利率分别为61.69%、37.13%，同比分别变化-0.13pct、0.35pct；经营活动现金流净额12.43亿元，同比下降40.04%，主要系回款节奏导致的销售商品、提供劳务收到的现金同比减少15.77%，以及政府补助、利息收入等导致的其他与经营活动有关的现金同比减少55.30%。
    核心点位不断加密。资源端，公司在国内的重点城市点位仍在加密、并通过智能屏不断向当地中小客户倾斜。2023年公司国内自营点位数量241.8万块，同比增长8.04%；电梯电视、电梯海报分别为87万块、154.8万块，同比分别增长22.36%、1.38%；一、二、三线级以下城市分别有68.5万块、146.9万块、26.4万块，同比分别增长10.84%、7.70%、3.12%。境外而言，短期重点仍在提升点位数量，旨在通过规模优势稳固长期的市场地位。2023年公司在海外的自营点位数量14万块，同比增长26.13%；2023年公司在韩国、泰国、马来西亚、日本、越南、印度等地的子公司录得小规模亏损，但在印尼、新加坡等地的子公司已取得盈利，长期有望凭借规模优势逐步站稳海外。
    高比例分红彰显长期投资价值。公司宣布高分红计划，2023年度拟每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占2023年归母净利润比重98.73%，按6.5元-7元的股价区间计算、对应股息率达4.71%-5.08%。此外，公司提请股东大会授权董事会，在符合利润分配的条件下制定具体的2024年中期利润分配方案。
    投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，盈利持续能力较强，现金流健康，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润52.44亿元/56.59亿元/59.95亿元，EPS分别为0.36元/0.39元/0.42元，对应PE为17.90倍/16.59倍/15.66倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

2023年业绩承压，2024Q1经营回升，全年值得期待

寿仙谷(603896)
    主要观点：
    事件：
    公司2023年实现营业收入7.84亿元，同比-5.39%；归母净利润2.54亿元，同比-8.39%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-10.45%。
    公司2024Q1收入为2.21亿元，同比+7.15%；归母净利润为0.77亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+22.30%。
    分析点评
    2023年：23Q4承压，毛利率下滑+费用率上升对利润构成短期压力23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为2.42亿元，同比-24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比-22.03%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比-24.05%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为82.72%，同比-1.69个百分点；期间费用率为54.88%，比上年同期增加了1.69个百分点，其中销售费用率为40.39%，同比增加了1.87个百分点；管理费用率为11.09%，比上年增加了0.74个百分点；财务费用率为-2.94%，主要是存款利息收入超过了借款、可转债等利息支出。
    主力品种市场主导，浙江地区需求平稳，互联网销售增长稳健
    按产品类别划分，2023年灵芝孢子粉类产品营收为5.34亿元，占比为69.27%，同比负增长7.92%，毛利率为87.81%，比去年同期降低了0.87个百分点；铁皮石斛类产品营收为1.27亿元，占比为16.45%，同比负增长2.03%，毛利率为78.64%，比去年同期降低了0.08个百分点；其他产品营收为1.1亿元，占比14.29%，同比增长了1.07%。
    按销售区域划分，2023年浙江地区营收为4.78亿元，占比62.08%，同比负增长8.49%；省外地区营收为8026.79万元，占比10.42%，同比负增长17.89%；互联网营收为2.12亿元，占比27.5%，同比增长7.35%。
    研发投入稳健，远景目标清晰
    公司2023年的研发费用占营业收入比重为6.33%，主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究上。近年来，公司专注于灵芝孢子粉的药理药效研究及人体临床疗效研究。自2020年起，公司已启动16项小样本临床试验，其中3项已结题。此外，还有四个项目已完成入组，正在进行随访，而其他9项临床试验也在稳步推进中。
    2024年公司将紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”愿景、2035年带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿“三个百亿”远景目标。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别8.8/10.0/11.3亿元，分别同比增长12.7%/12.9%/13.0%，归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，分别同比增长16.4%/14.7%/13.7%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

“征途”IP矩阵持续扩张，AI+游戏加速落地

巨人网络(002558)
    事件：
    1）公司发布2023年报：营收29.24亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024年一季报：营收6.96亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%。
    业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼
    公司2023年、24Q1业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来，累计流水超过15亿元，持续贡献收入。2023Q4以来，该游戏基本维持在国内iOS畅销榜50名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP轻度游戏《王者征途》已于2024Q1贡献业绩增量，截至4月29日位列微信畅销榜第11名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。
    《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地
    公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2起DAU、流水大幅提升，2024年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI大模型GiantGPT于2024年2月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C端游戏产品的玩法创新。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.4/40.7/46.0亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS分别为0.78/0.86/0.97元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP产品矩阵扩张，以及AI等新技术变革，给予公司2024年20倍PE，目标价15.66元，维持“买入”评级。风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。
   

盈利能力显著提升，布局海外收单业务

新国都(300130)
    事件：公司发布2023年年报，收入38.01亿元，同比减少11.94%；归母净利润7.55亿元，同比增加1588.44%。
    公司发布2024年一季报，收入7.83亿元，同比减少22.74%；归母净利润2.21亿元，同比增加66.40%。
    盈利能力显著提升。2023年，公司销售毛利率为38.80%，相对于去年同期增加了13.53个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.54%/6.39%/7.27%，同比小幅度提升；净利率为19.84%，相对于去年同期提升了18.81个百分点；经营活动流量净额为11.33亿元，去年同期为2.53亿元。
    持续拓展海外业务，搭建场景SaaS。2023年，公司支付设备业务公司电子支付设备海外市场营收延续增长势头，电子支付设备海外市场毛利润同比增长18.70%；海外市场实现出货量446.39万台，同比增长48.63%。公司新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。
    持续拓展AI业务。公司除了在AIGC方面展开探索，还与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体技术研发，发展多模态AI产品。
    投资建议：2023年成功完成支付牌照续展，业绩实现大幅反转。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.65/1.93/2.43元，维持“买入”评级。
    风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

江阴银行2023年年报点评：投资收益高增，营销拓面提质

江阴银行(002807)
    事件：江阴银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.65亿元，同比+2.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比+16.83%；ROE（加权）12.55%，同比+0.68pct。截至报告期末，公司不良率0.98%，和2022年持平；拨备覆盖率409.46%，同比-60.16pct。
    全年盈利增速亮眼，投资能力提升。公司2023年全年营收同比+2.25%，归母净利润同比+16.83%；增速较前三季度分别+1.8、+1.67pct。从营收结构来看，利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑，同比-6.63%、-13.62%，营收增长主要来源于投资收益的增长，同比+104.18%；归母净利润增速表现来源于诉讼事项带来的营业外收入大幅增长和营业支出的下降。2023年末公司净息差为2.06%，同比-12BP。
    规模持续增长，小微服务和营销拓面提质。截至报告期末，公司2023年末总资产、贷款总额、存款总额分别为1860.30、1153.52、1392.08亿元，同比+10.24%、+11.85%、9.86%；规模总量稳步增长。公司主动对接当地商会、协会，持续加大“小微贷”、“苏农贷”、“微企易贷”等营销力度，力促首贷、信用贷和中长期贷款投放，全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及883户涉农企业。对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达2.12万户，授信5570户、金额15.33亿元；走访（回访）个体工商户达12.52万户，授信5.43万户、金额16.30亿元。
    不良率保持平稳，资本实力进一步加强。2023年末公司不良贷款率为0.98%，与2022年持平；拨备覆盖率出现下滑为409.46%，同比-60.16pct；年末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.11%、13.10%，同比+0.34、+0.33、+0.33pct，转债转股有效补充公司核心一级资本，增厚资本安全边际为后续规模扩张提供支撑。
    投资建议：江阴银行盈利增速提升、盈利能力增强，投资能力提升，规模总量稳步增长，公司专注于本土市场，在小微、涉农服务等业务方面大力拓展，营销拓面提质。公司不良率保持平稳，资本安全边际增厚，支撑未来广阔空间。预计2024-2026年公司营业收入为41.66、43.81、46.29亿元，归母净利润为20.56、23.14、25.23亿元，BVPS为8.18、9.34、10.67元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.48、0.42、0.37倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行。

短期业绩承压，新材料项目稳步推进

联泓新科(003022)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收67.78亿，同比-16.9%，归盘净利润4.46亿，同比-48.5%，毛利率16.2%，同比-4.1pct:23Q4实现营收18.42亿，同比+5.8%，环比+6.5%，归母净利润0.42亿，同比-52.8%，环比-46.7%，毛利率12.6%，同比+2.4pct，环比-7.0pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收14.87亿，同比-5.6%，环比-19.2%，归母净利润0.51亿，同比-65.0%，环比+23.2%，毛利率16.3%，同比+0.1pct，环比+3.7pct。
    业绩点评：受EVA粒子价格持续下行影响，23Q4综合毛利率环比下滑7.0pct至12.6%，进而使得23Q4业绩环比承压；24Q1EVA粒子价格逐步企稳，毛利率环比提升3.7pct，逐步修复，但受部分装置停车检修影响，产品产量下滑，叠加期间费用率相对较高达15.8%，使得24Q1业绩同比有所下滑。
    EVA光伏胶膜料龙头，深度布局POE材料及新能源电池材料。
    光伏领域：2023年乙烯-酷酸乙烯共聚物收入20.2亿，同比-28.6%，毛利率41.0%，同比-10.1pct。公司EVA产品现有产能超15万吨/年，在建产能20万吨/年，计划25年投产。此外，公司9万吨/年VA装置已于1月一次开车成功，目前满负荷运行，实现EVA装置原料自供，降低生产成本。同时公司积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目，其中一期10万吨/预计于25年建成投产。
    锂电领域：2万吨/年UHMWPE装置已于24年3月底试运行：10万吨/年碳酸酯锂电溶剂项目所需主要原料EO、二氧化碳均为公司自产，与现有产业链深度协同；锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于24年建成投产，多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。
    其他领域新项目稳步推进，支撑未来业绩增长。生物材料领域，一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划于24年上半年建成投产，在建的5万吨/年PPC装置计划于25年建成投产：特种精细材料领域，在建1万吨/年电子特气项目计划于24年上半年建成投产。多领域覆盖，产品结构持续优化，进一步推动公司发展。
    盈利预测与投资评级：考虑粒子价格波动，我们下修公司业绩，预计24-26年实现归母净利润分别为5.4/6.4/8.9亿元（前预测值24-25年10.1/13.0亿），同比+21%/19%/38%，当前股价对应PE分别为43/37/26倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：市场党争加剧：上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

通裕重工：静待铸锻件业务修复，其他锻件领域拓展打开空间

通裕重工(300185)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收58.09亿，同比-1.8%，归母净利润2.04亿，同比-17.0%；23Q4实现营收14.23亿，同比-8.3%，环比-6.8%，归母净利润-0.47亿，同比-163.1%，环比-168.9%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收13.97亿，同比-2.1%，环比-1.8%，归母净利润0.10亿，同比-87.8%，环比+122.5%。
    业绩点评：23Q4环比下滑明显以及24Q1同比下滑，我们判断系：1）经营端：市场竞争使得量价收缩，以及结构变化进一步拉低毛利率，23Q4收入环比-6.8%，毛利率环比-4.5pct；24Q1收入同比-2.1%，毛利率同比-7.5pct。2）非经端：23Q4计提资产减值损失0.27亿和信用减值损失0.49亿，进而导致23四季度亏损。
    2023年业务板块拆分：风电主轴（含锻造主轴和铸造主轴）收入13.1亿，同比+26.5%,毛利率21.4%,同比-0.4pct；铸件收入9.7亿,同比-0.5%,毛利率16.4%,同比-0.3pct；风电装备模块收入5.1亿，同比-49.1%，毛利率5.4%，同比+0.8pct；其他锻件收入13.7亿，同比+30.4%，毛利率23.7%，同比+0.1pct；锻材收入3.8亿，同比-29.9%，毛利率8.0%，同比+1.0pct；结构件及成套设备收入2.9亿，同比-15.1%,毛利率11.5%，同比-3.6pct；粉末冶金产品收入4.2亿，同比+5.8%，毛利率10.9%，同比+0.2pct。
    铸锻件相关业务有望修复，产业链延伸进一步打开成长空间。受风电行业供需以及竞争影响，公司相关铸锻件业务特别是铸件产品盈利受损，后续公司将在生产环节深挖内潜、精准核算降成本、工艺创新提效能，预期修复盈利水平。此外，公司持续加强非风电产品的市场开发，船用锻件、水电锻件等均较上年有明显增长，同时公司也做好开发铸钢产品市场的技术和产能准备，并已取得了部分客户的首件铸钢产品订单。
    盈利预测与投资评级：考虑风电行业竞争，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元（前次预测值24-25年5.7/6.5亿元），同比增长36%/29%/16%，当前股价对应PE分别为31/24/21倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；产能建设不及预期；市场竞争加剧等。

金博股份：业绩有所承压，平台化布局碳基材料有望放量

金博股份(688598)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收10.72亿，同比-26.1%，归母净利润2.02亿，同比-63.3%：23Q4实现营收1.94亿，同比-36.1%，环比-28.5%，归母净利润-1.09亿，同比-301.1%，环比-479.6%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收2.02亿，同比-33.1%，环比+4.2%，归母净利润-0.55亿，同比-146.3%，环比+50.0%。
    业绩点评：23Q4业绩承压主要系热场价格下滑影响，带动收入规模和毛利率下滑（23Q4实现毛利率-0.4%，环比下滑27.1pct）。同时，基于谨慎性原则对中融信托产品计提公允价值变动损失。24Q1业绩表现有所改善，实现毛利率5.6%，环比提升5.9pct
    光伏热场业务受供需以及竞争影响有所承压，预计后续逐步改善。2023全年光伏热场实现收入9.6亿，同比-31.4%。其中，出货3372吨，同比+35.9%；热场单价28.5万元/吨，同比-49.5%。热场单价快速下滑，使得23全年毛利率同比下滑22.7pct至25.1%。我们判断，后续随着行业产能逐步出清、供需改善，公司作为龙头有望受益，热场价格有望逐步回升，叠加原材料碳纤维价格预期下滑以及公司持续降本增加，光伏热场边际盈利有望修复。
    碳基复合材料平台化布局，多领域应用打开业务增长空间
    光伏领域：公司作为龙头具备技术领先优势，并较早布局纯化工艺研发，确保产品能满足未来高效电池技术变革趋势和性能要求，同时公司定增产能均兼容N型热场的生产，使公司在光伏热场领域持续保持规模优势。
    半导体领域：金博研究院已完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品研发与产业化，相关产品已在多家碳化硅衬底制造厂商进行验证并应用。
    交通领域：公司已与多家车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，并成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商，长纤碳/陶制动盘产品已形成批量供货。同时推出短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）。
    锂电领域：开发并量产了碳/碳厘钵、廿蜗、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目；锂电负极一体化示范线一期项目已投产，其代工的锂电池负极材料碳粉产品已顺利导入下游负极材料头部厂商。
    氢能领域：公司年产10万平米片状碳纸产线完成建设，实现批量化制备，导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作：年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已经进入设备安装调试阶段：柔性碳基双极板的配方和工艺开发取得技术突破，日前在液流电池和质子交换膜燃料电池企业开展验证工作：制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
    盈利预测与投资评级：考虑热场价格下滑，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.3/4.1亿元（前次预测值24-25年7.6/9.3亿元），同比增长37%/18%/27%，当前股价对应PE分别为20/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：产品价格大幅波动：市场拓展不及预期等。

2023年报及2024年一季报点评：卡位“鸿蒙+欧拉”生态，商业落地进展加速

润和软件(300339)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入31.1亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长55.2%，实现扣非后归母净利润5609.7万元，较上年同期实现大幅扭亏。2024年Q1，公司实现营业收入7.7亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润2563.2万元，同比减少29.4%，实现扣非后归母净利润2056.2万元，同比增长22.8%。
    创新业务高速增长，盈利重回上行通道。公司重点拓展围绕鸿蒙、欧拉、AI中枢平台为主的创新业务，商业落地取得积极进展，2023年公司创新业务实现收入4.8亿元，同比增长43.6%，占比提升至15.5%；伴随高附加值、高毛利的创新业务快速发展，有望成为公司新一轮成长周期的重要动力。利润端看，公司人才梯队建设逐步完善，员工人数保持稳定，人效提升明显，费用率逐步下降，助力公司利润弹性释放。2024年Q1归母净利润同比下滑，主要系上年同期公司存在转让参股公司部分股权的非经常性投资收益，排除该因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长22.8%，盈利能力保持向上趋势。
    鸿蒙生态加速进行时，公司占据关键卡位步入收获季。深圳市工信局、政数局联合印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，在典型场景、人才吸引、资金支持等方面给出细化指引，全方位加速鸿蒙生态的搭建。同时，华为在鸿蒙生态春季沟通会上宣布，当前设备接入数量已经超过8亿台，已有4000+APP宣布加入“纯血”鸿蒙生态进行原生版应用的开发，较年初的200+APP数量实现了20倍增长，鸿蒙生态版图正爆发式扩张。公司作为鸿蒙生态核心共建单位，累计为OpenHarmony主仓贡献52万+行代码，位列生态伙伴前三，有望顺应鸿蒙生态加速东风，迎来黄金发展机遇。1）开源鸿蒙方面，公司面向电力、金融、医疗、教育等多个领域推出7款基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopesOS并落地商用，充分彰显领先实力。2）纯血鸿蒙方面，公司与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源，并推出鸿蒙原生应用开发一站式解决方案，包括人才赋能、咨询使能、开发交付三大模块，加速千行百业应用鸿蒙化进展。
    战投引入南网数研院，与蚂蚁数科合作发布mPaaS移动应用开发产品。在公司擅长的电力和金融领域，“开源+纯血”鸿蒙商业进展加速。1）电力领域：2023年10月，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司作为核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，本次增资扩股完成后，南网数研院将持有广州润和34%的股权，双方将进一步进行技术、渠道、战略协同，助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态。2）金融领域：2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，该产品提供完整的金融移动应用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融业务组件、基于HarmonyOS SDK原生组件或应用SDK以及完整金融业务全流程实例，支持金融客户快速开发鸿蒙原生功能和适配H5微应用，为行业鸿蒙原生应用提供“交钥匙”解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司是“鸿蒙+欧拉”生态的第一梯队厂商，下游多领域落地进度领先，伴随鸿蒙Next生态的加速扩张、CentOS停服带来的国产迁移机遇等，公司高附加值、高毛利的创新业务占比有望迅速提升，带来利润快速修复。给予2024年80倍PE，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进力度不及预期；AI研发进展不及预期；鸿蒙、欧拉生态拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。

盈利能力稳步提升，顶棚业务及海外战略加速拓展

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收15.89亿元，同比+15.83%。实现归母净利润1.95亿元，同比+26.85%。
    Q1业绩表现亮眼，盈利能力稳步提升
    24Q1实现营收15.89亿元，同比+15.83%。实现归母净利润1.95亿元，同比+26.85%，实现扣非归母净利润2.05亿，同比+48.59%，毛利率27.85%，环比+2.72pct，受益于公司遮阳板、头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量，盈利持续稳步提升。
    优质海内外客户资源，助力公司全球化战略扩张
    公司经过多年海外战略深耕，在全球市场中，凭借技术研发、产品质量及后续支持服务树立了良好的品牌形象，目前，公司于海外市场为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品；在国内市场，公司为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。凭借客户资源优势，及行业内严苛的资格认证程序，奠定了良好的客户壁垒，公司全球化竞争优势稳固，助力公司全球化战略持续扩张。
    顶棚系统集成业务加速拓展，单车价值量持续提升
    公司凭借同步开发、模具制造、检测试验等方面的技术领先优势，持续稳固自身遮阳板、头枕等业务稳定发展的同时，进一步加速拓展顶棚及顶棚系统集成产品，推动公司产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、欧洲等市场，从而提高公司产品的单车供货价值，进一步提升公司发展前景。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，基于公司下游客户核心车型销量爬坡进度不及预期，我们将归母净利润预测由24-25年分别为10.5/13.2亿，调整为预计24-26年归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

丝绸服饰多元化发展，业绩稳定股息率高

嘉欣丝绸(002404)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收43.0亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑5.9%。2024年一季度，公司实现营收11.7亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润4849万元，同比下滑7.6%，扣非净利润4315万元，同比增长20.5%。
    不惧海外需求波动，业绩稳定重拾增长。2023年海外经济增速放缓，国际市场需求不振，但公司报告期内2023年经营业绩总体平稳，抗压能力强。分业务看，2023年营收主要下滑来自海外服饰需求萎缩，服饰实现营收18.9亿，同比下滑6.2%；五金类业务实现营收5.3亿，同比增长6.9%；丝类产品实现营收11.2亿，同比增长3.9%；面料产品实现营收3.2亿，同比增长6.5%。2024年一季度，公司实现营收和扣非净利润同比20%+的增长，重拾增长态势。
    丝绸服饰全产业链布局，自主品牌影响力扩大。公司主业丝绸服饰，布局丝绸全产业链，从蚕、茧、丝绸到服装加工、印染，公司是国内少有的丝绸服装一体化龙头。此外，公司自主服装品牌“金三塔”在国内线上和线下渠道不断拓宽影响力，公司茧丝绸平台“金蚕网”已经成为国内最具影响力的茧丝绸交易平台，公司将充分享受产业数据红利和行情动态，助力自身的丝绸产业发展，从而进一步扩大自身行业影响力。
    高股息高分红稀缺标的。公司历史上重视现金分红，据wind统计，公司自2010年上市以来累积已分红12.8亿元，上市以来平均分红率71.1%，公司报告期内，2023年年报披露拟分红每股0.3元，股利支付率超77%，按当前股价计算股息率超5%。公司注重股东利益和回报率，未来有望继续给予股东较高的股息红利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为51.1亿、58.3亿和64.6亿元，归母净利润分别为2.6亿、3.1亿和3.4亿元，EPS分别为0.45、0.54和0.59元，对应PE分别为13、11和10倍。结合可比公司2023年静态平均PE以及未来三年平均PE，嘉欣丝绸PE估值均低于行业平均水平，考虑到公司未来三年15%左右的业绩增速以及稳定的高分红预期，我们认为给予公司2025年15倍估值是合理的，目标价8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑风险，海外需求不振风险，汇率波动风险，自然灾害影响蚕茧生长风险。