业绩稳健增长，盈利能力提升

老百姓(603883)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%；扣非后归母净利润8.44亿元，同比增长14.68%。2024年一季度实现收入55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长10.35%。
    新店高速建设，可复制性强
    截至2023年底，公司覆盖了全国18个省、150余个地级市，其中市占率第一的省份为4个，市占率前三的省份为11个；公司门店数量增长至13,574家，其中直营门店9,180家、加盟门店4,394家。2023年公司新增门店3,388家，其中直营新增门店1,802家（自建1,471家，并购331家），加盟新增门店1,586家。公司持续推进门诊统筹门店认定，2023年共有4,262家门店落地门诊统筹资质，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3,059家。
    加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作
    公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，聚集9+6区域，重点布局下沉市场，2023年加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至2023年底覆盖20个省市，其中重点深耕12个省市，联盟企业零售总规模超150亿元，联盟门店数超12,000家。2023年公司联盟业务实现配送销售额约2.4亿元，同比增长25%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收入分别为265/320/384亿元，对应增速分别为18.10%/20.90%/19.74%；归母净利润分别为11.07/13.61/16.22亿元，对应增速分别为19.11%/23.01%/19.19%，EPS分别为1.89/2.33/2.77元，3年CAGR为20.42%。公司是国内领先的药店企业，参考可比公司估值，给予公司2024年22倍PE，对应目标价41.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。
   

储能盈利能力同比提升，看好公司24年业绩高增

南网科技(688248)
    事件：
    公司发布2023年年报，实现营收25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%；扣非净利2.64亿元，同比增长36.53%。其中2023Q4营收9.03亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.21亿元，同比增长74.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长96.01%。公司发布2024年一季报，实现收入5.05亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长38.21%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长37.19%。
    点评：
    储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收7.26亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收5.82亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收4.42亿元（YOY+31.85%）；智能监测设备营收2.58亿元（YOY+5.04%）；机器人及无人机营收2.75亿元（YOY-7.03%）。公司23年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收17.84亿元（YOY+35.32%）；广东省外营收7.45亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。
    公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023年公司总体毛利率为28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为11.19%（YOY-2.68pct），其中公司Q4毛利率为32.92%（YOY+6.08pct），净利率为13.5%(YOY+3.3pct)。2024年Q1毛利率为32.15%，净利率为8.43%，维持高位。分板块来看，2023年储能毛利率为14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利率为34.32%（+8.27pct），智能监测设备毛利率为35.48%（YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。
    电网智能化+新型储能建设推进，看好公司24年业绩继续高速增长。行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。据国家能源局数据，截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在24年维持高速增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是43.41、62.71、85.91亿元，同比增长71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是4.45、6.32、8.53亿元，同比增长58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等。

外延并购持续推进，海外市场逐步扩张

迈瑞医疗(300760)
    2023年报和2024年一季报
    2023年，公司实现营业收入349.32亿元、同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非后归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%；基本每股收益9.56元，同比增长20.38%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%；基本每股收益2.61元，同比增长22.80%。
    三大业务并驾齐驱，驱动业绩增长
    2023年，公司生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，公司种子业务微创外科同比增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断业务方面，公司实现营业收入124.21亿元、同比增长21.12%、其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像方面，公司实现营业收入70.34亿元同比增长8.82%，其中超声高端型号同比增长超过20%。2024Q1，公司国际市场整体增长30%，其中发展中国家同比增长超过了30%，国标三大业务线均实现了快速增长。整体来看，公司持续发展主业三大业务，产品竞争力持续提升，国内、海外渗透率随之提升，驱动公司整体业绩实现快速增长。
    创新产品持续落地，发挥多产线优势
    研发方面，2023年公司研发投入达到37.79亿元，同比增长18.43%、占同期营业收入的比重达10.82%；2202401研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%。2023年，公司推出多款创新产品，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内镜荧光摄像系统、超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9等多款产品。公司基于三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势和性价比优势，登加“三瑞”智慧生态系统和全院级数智化整体解决方案能力，已经从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，有望持续为公司业绩增长形成支撑。
    外延并购持续发展，完善产业矩阵
    公司外延并购脚步近年来持续推进，2023年11月，公司完成了以现金形式收购DiaSys公司75%股权的交易，通过DiaSys逐步导入和完善血球、生化、化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台；2024年1月，公司拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道。公司期望未来继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，提升公司整体竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.47元、13.74元和16.34元，对应的动态市盈率分别为26.33倍、21.98倍和18.49倍。医疗器械市场长期稳定增长，我国医疗新基建脚步持续推进，迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业，持续受益于市场高景气，同时公司海外市场持续拓展，维持买入评级。
    风险提示：政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险中美贸易摩擦加剧风险

业绩超预期，研发引领长期发展

科伦药业(002422)
    2023年报和2024年一季报
    2023年，公司实现营业收入214.54亿元，同比增长12.69%；归母净利润24.56亿元、同比增长44.03%；扣非后归母净利润23.66亿元同比增长43.77%；基本每股收益1.69元，同比增长38.52%。2024年D1公司实现营业收入62.19亿元，同比增长10.32%；归母净利润10.26亿元、同比增长26.00%；扣非后归母净利润9.92亿元，同比增长25.67%；基本每股收益0.67元，同比增长17.54%。
    持续开拓输液市场，业绩快速增长
    2023年公司持续优化产品结构，开拓输液市场、公司输液实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%。其中，左氧氟沙星氯化钠注射液，于第五轮国家集采中选，实现销售收入4.88亿元，同比增长8.01%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液实现销量同比增长175.11%。非输液制剂方面，受国家及地方集采等多重外部因素的影响，实现销售收入39.55亿元、同比下降6.93%。抗生素中间体及原料药方面，实现营业收入48.43亿元、同比增长23.78%整体来看，公司持续开拓输液市场，原料药中间体主要产品价格和市场恢复，驱动了公司整体业绩快速增长。
    仿制药与创新药同步推进，从纯输液转向综合发展
    公司现拥有646个品种共1022种规格的医药产品，在输液产品、其它剂型医药产品、原料药、药用辅料、抗生素中间体、医用器械领域皆有布局。仿制药方面，2023年全年，公司仿制药45项获批上市（首仿/首家10项），62项仿制药物中报生产；创新药物研究方面，公司共布局30余个项目，共计6项临床研究获NMPA批准开展，3项研究中报NDA获国家药监局受理。公司时积极对外开放、开拓蓝海领域，驱动公司快速发展
    科伦博泰合作国际药企，研发费用同比增长
    公司维持较高研发投入，2023年累计研发投入19.53亿元，占总营业收入9.10%；2024Q1研发费用为5.03亿元。公司与MSD达成创新研发项目合作协议，并且持续推进“创新驱动”战略，研发费用同比增加。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.76元、1.94元和2.12元，对应的动态市盈率分别为17.13倍、15.46倍和14.19倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业，同时向创新药企业转型，新批药物持续放量，子公司科伦博泰整体研发进展顺利、维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

火电设备市占率领先，核电建设加速，订单饱满势头向好

东方电气(600875)
    业绩稳步增长，清洁高效能源装备贡献主要利润
    据公司2023年报，公司实现总营收606.77亿元、同比+9.62%，归母净利润35.50亿元、同比+24.23%，毛利率17.31%，净利率6.12%；其中Q4营收159.10亿元、同比+7.46%，归母净利润6.39亿元、同比+80.07%，扣非净利润1.13亿元、同比-145.92%，毛利率17.06%，净利率3.85%。2024Q1营收150.53亿元、同比+2.28%，归母净利润9.06亿元、同比-11.12%，扣非净利润10.56亿元、同比10.61%，毛利率18.69%，净利率6.66%。
    公司23年业绩增长得益于清洁高效能源装备业务收入增长，相关业务2023年收入达205.89亿元、同比+40.21%，占比提升至33.93%，此外煤电、燃机、核电装备需求持续增长，业务板块毛利率有所提升；Q4扣非净利润亏损主要因为风电市场竞争激烈导致风电业务净利润亏损。
    2023年，公司新增订单865.32亿元，同比+31.95%；2024Q1公司新增订单263.29亿元，同比+16.42%，其中清洁高效能源装备占比持续提升。公司订单高增稳步确收，对后续业绩提供支撑。
    火电仍为发电主力，发挥兜底保供作用
    据国家能源局数据，截至2023年底，全国累计发电装机容量29.2亿千瓦，其中火电累计发电装机容量13.9亿千瓦（煤电11.6亿千瓦）、占比47.7%；火电发电量为6.23万亿千瓦时，约占我国发电总量的69.95%。2023年全社会用电量9.2万亿千瓦时、同比+6.7%，中电联预测，2024年全社会用电量将达到9.8万亿千瓦时，同比+6%。火电发电占比较为稳定，新能源发电大规模接入电网，出力波动性较大，火电发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升。根据绿色和平数据，2022年及2023年上半年我国分别新核准通过煤电项目9071.6万千瓦、5040万千瓦。中电联预计2024年底火电装机将达14.6亿千瓦，其中煤电12亿千瓦左右，火电新开工项目规模有望维持较高水平。
    火电设备市占率领先，核电核准建设加速，订单饱满强化盈利能力
    2023年公司清洁高效能源装备业务收入205.89亿元、同比+40.21%；其中火电/燃机/核电分别收入138.97/37.89/29.03亿元、同比+28.72%/106.95%/41.11%；毛利率分别为23.43%/12.15%/23.22%。2023/2024Q1公司分别新增清洁高效能源装备订单341.28亿元、占比39.44%/111.24亿元、占比42.25%。2023年清洁高效能源装备（火电、燃机、核电）订单大幅提升同比+57%，炉机电成套项目同比增长超过100%。
    随着我国用电需求持续上升与电力工程投资建设速度加快，煤电汽轮机、燃气轮机、核电汽轮机等发电设备市场前景良好。受益于火电需求旺盛，设备价格有所提升，公司火电设备产品市占率领先，煤电市场占有率38%，订单饱满稳步交付，产销量同比增长，盈利能力进一步提升。气电装备方面，公司市占率保持第一，持续推进燃机转子制造能力提升项目，加快重型燃机关键部件转子国产自制能力。
    核电核准建设加速，公司市占率领先技术先进
    《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量有望达到7000万千瓦。据中国核能行业协会数据，2023年我国核电在运机组55台，额定装机容量5703万千瓦，在建机组26台，总装机容量3030万千瓦。2022、2023年我国各核准核电机组10台，政策性支持效果显著，核电建设加快，2023年新开工核电机组5台，投资完成额949亿元，为近五年最高水平。
    沿海与新一代核电技术为行业关注重点，公司市占率达40%，保持行业第一，承接了山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡三个核电项目（6台机组）多个主设备研制任务，公司具备批量化核岛主设备成套供货能力，获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，持续推进四代核电研发技术。
    抽水蓄能需求快速上升，公司订单饱满，客户结构良好
    可再生能源装备业务方面，2023/2024Q1公司分别新增再生能源装备订单201.19亿元、占比23.25%/可再生能源装备订单68.05亿元、占比25.85%。
    公司水电新机型获得行业认可，冲击式机组、混合抽蓄以及变速抽蓄实现市场突破。截止2023年末，东方电机抽水蓄能水轮机发电机组在手订单饱满，总额为90.85亿元、同比+68%，主要客户有国网、南网等。
    公司掌握双馈型和直驱型两种风电技术路线，并持续研发海上风电技术，实现18兆瓦直驱海上风电机组下线。太阳能发电业务持续发展，获得光热发电项目、多能耦合熔盐储罐及蒸发器系统等订单。
    氢能业务方面，公司氢能燃料电池发电系统技术领先，并成功完成全球首次海上风电无淡化海水原位制氢中试。2023年公司中标70辆氢能物流车示范项目及国内最大绿电制氢储氢发电商用项目。考虑到目前国内氢能产业仍处于起步初期、而上一年度燃料电池车销量低于预期，公司氢能业务产销量较低、盈利能力较弱，我们建议公司将氢能板块进行整体业务剥离或按制/储运/应用拆分后独立运营。
    投资建议与盈利预测：火电设备需求旺盛，公司订单饱满，市占率较高；可再生能源业务具有较强竞争力；氢能行业发展前景广阔，公司发展氢能等新兴产业，创造新的业绩增长点；预计公司2024~2026年归母净利润42.01亿/48.35亿/52.71亿，对应PE估值13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，能源需求不及预期；公司产能投放不及预期，氢能板块销量增长低于预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响公司盈利能力。

2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健优秀，延续高分红

海澜之家(600398)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收215.3亿元/yoy+16.0%、归母净利29.5亿元/yoy+37.0%，10派现金5.6元、分红率91%（22年为86%），业绩及分红均略超预期。2）24Q1：营收61.8亿元/yoy+8.7%、归母净利8.9亿元/yoy+10.4%，延续良好增长态势。
    23年海澜之家主品牌线下门店修复带动收入增长。23年海澜之家/团购业务/其他品牌收入分别同比+19.7%/+1.5%/+5.9%，分别占比79%/11%/10%。1）海澜之家：23年疫情放开后线下门店销售快速修复，分渠道看线上/线下收入分别同比+14.1%/+21.1%、分别占海澜品牌收入的20%/80%，截至23年末门店数5976家/较22年末+34家/相当于同比+1%（其中直营1252家/同比+198家、加盟4724家/同比-164家），计算平均单店收入同比+20.5%，疫情放开后客流恢复带动增长。主品牌继续推进出海布局，23年海外地区收入2.72亿元/yoy+24%。23年毛利率452%/yoy+2.96pct，主要来自高毛利直营渠道收入占比提升+线上毛利率提升。2）团购业务：23年收入仅小幅增长，主因Q4出货延迟致Q4收入下滑，24Q1收入同比增长较多。23年毛利率46.82%/yoy-1.78pct，受以价换量经营策略影响。3）其他品牌：截至23年末其他品牌门店数共1177家/较22年末-1100家，主因23Q3剥离男生女生。23年毛利率50.19%/yoy-2.01pct，主因OVV打折促销。
    24Q1团购业务受益确认时间延迟高增，线上增长显著快于线下。1）分品牌看，①海澜之家：24Q1收入同比+6.5%、收入占比85%，保持稳健增长，截至24Q1末主品牌门店5954家/较23Q1末-3家；②团购业务：24Q1收入同比+54.2%、收入占比9%，团购业务受益于23Q4出货延迟至24Q1确认收入增速较高，③其他品牌：24Q1收入同比-25.1%、收入占比6%，主因剥离男生女生影响。2）分渠道看，24Q1线上/线下收入分别同比+34%/+3.3%、收入分别占比14%/86%，线上增长明显快于线下主因23Q1为疫情放开初期线上基数相对较低。
    24Q1盈利水平提升、存货周转改善。1）毛利率：24Q1同比+2.11pct至46.69%，主因高毛利直营收入占比提升。2）费用率：24Q1期间费用率同比+1.27pct至24.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.71/-0.54/+0.01/-0.91pct至18.97%/5.24%/0.83%/-1.02%，销售费用率提升主因直营开店相关费用支出增加，财务费用率提升主因可转债转股利息支出减少。3）净利率：结合毛利率、费用率及其他损益项目变动（24Q1斯搏兹项目投资收益994万元/同比增多993.9万元、资产减值损失2.61亿元/同比增多5200万元），24Q1归母净利率同比+0.22pct至14.36%。4）存货：24Q1末存货82.2亿元/yoy+5.73%，23Q1存货周转天数同比缩短6天至240天，存货周转改善。5）现金流：24Q1经营活动现金流净额13.81亿元/同比-3.9%，主因采购商品现金支出增多。截至24Q1货币资金130亿元、现金充沛。
    盈利预测与投资评级：公司为国内男装龙头，23年受益于疫情放开、线下门店经营恢复，业绩实现较快恢复，24Q1保持稳健增长。主品牌海澜之家定位性价比男装品牌，相对顺应当前国内偏弱的消费环境及短期消费降级趋势。考虑到23年及24Q1业绩均略超预期，我们将24-25年净利预测32.4/36.7亿元上调至33.8/38.5亿元，增加26年预测值44.0亿元，对应24-26年PE为13/11/10X，公司承诺24年半年度分红比例不低于70%、延续高分红政策，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。

23年订单目标超额完成，看好24年持续兑现Alpha

思源电气(002028)
    事件：
    公司近期公布 2023 年年报及 2024 年一季报。23 年实现收入 124.6 亿元，YOY+18.25%；实现归母净利润 15.59 亿元，YOY+27.75%；实现扣非归母净利润 14.21 亿元，YOY+21.63%。24 年 Q1 实现收入 26.58 亿元，YOY+22.36%，实现归母净利润 3.63 亿元，YOY+66.32%，实现扣非归母净利润 3.41 亿元，YOY+86.96%。
    点评：
    23 年订单超额兑现，24 年订单目标保持高增。2023 年公司收入目标为 126 亿元，订单目标为 158 亿元（不含税），其中 23 年新增订单165.13 亿元（不含税），超额完成目标。公司公布 24 年经营目标：收入目标为 150 亿元，YOY+20%；订单目标为 206 亿元，YOY+25%。电网投资增速我们预计为 8-10%，公司订单目标保持高增速，凸显公司经营信心。公司超行业增速的动力主要来自：1. 网内业务提升市占率；2. GIS 等产品升压等进入高端市场；3. 开拓网外市场，提升网外市占率；4. 加强建设开拓海外市场；5. 积极开发新产品，技术创新，丰富产品线。6. 公司优秀的组织架构以及经营管理，包括销售服务体系建设、供应链/工程服务平台化的建设等。
    线圈类/无功补偿类产品收入增幅显著，开关类产品盈利能力大幅提升。收入端看，2023 年公司开关类产品实现收入 55.82 亿元，YOY+10.87%；线圈类实现收入 27.47 亿元，YOY 23.13%；无功补偿类实现收入 18.50 亿元，YOY+ 39.32%；智能设备类实现收入 10.05 亿元，YOY+ 6.61%；工程总承包实现收入 9.24 亿元 ，YOY+ 23.44%。各个业务板块实现不同程度增长，其中无功补偿与线圈类产品收入增幅较大，我们认为主要原因为：1. 新能源装机增速较快，带动无功补偿器需求提升；2. 公司变压器发展较好，海外增速较高等。盈利端看，2023年公司整体毛利率为 29.50%，YOY+ 3.17 pct，净利率为 12.91%，YOY+0.69pct；2024 年 Q1 公司毛利率为 30.7%，净利率为 13.6%。其中，2023 年开关类毛利率为 33.45%，YOY+ 6.74pct；线圈类毛利率为 29.66%，YOY+0.96 pct；无功补偿类毛利率为 24.92%，YOY+0.19 pct；智能设备类毛利率为 34.01%，YOY+1.87 pct；工程总承包毛利率为 12.78%，YOY+ 1.01 pct。公司 23 年毛利率提升显著，尤其是开关类的毛利率水平，主要原因为：1.公司收入规模提升，规模化效应降本；2. 加大自动化投入提升生产效率；3. 加大研发投入，产品研发降本；4. 加强工程交付项目管理，提升毛利率；5. 海外毛利率大幅提升。
    公司海外布局多年，紧抓海外电力设备机遇。AI 等新兴产业用电需求增加，进而带来电力设备需求增加，另外，新能源快速发展也带来了海内外电网的建设、升级更替需求，全球电网投资需求向好。公司长期坚持海外战略，2023 年海外市场新增订单 40.1 亿元，同比增长 34%。公司多款产品在意大利，英国，比利时，丹麦，澳大利亚等多个国家实现突破，并且多个产品在西班牙、法国、新加坡等地完成资质认证，逐步迈向全球化。2023 年公司海外收入为 21.58 亿元，YOY+15.71%，海外毛利率为 38.55%，YOY+13.05pct。
    积极开发新产品与布局新业务，公司积淀未来成长动力。公司注重技术创新，具有前瞻布局的视野，并将新业务逐步落地，这也支撑了公司十几年的不断成长。新业务方面，公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等。超容方面，2023 年公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；超容在电力领域也有突破，在静止同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中，得到了客户的初步认可与积极试点应用。但 2023 年超级电容业务收入未达到预期，同时新业务机会及新取得的客户定点尚无法在短期内形成确定的收入，因此计提相关商誉减值，短期影响了公司利润水平。储能方面，公司陆续发布场站级储能系统产品，积极拓展构网型SVG 和储能成套系统，积极探索交直流混合配用电领域应用，海外户储的渠道陆续搭建，目前已有较多合作渠道供应商。公司的新业务的积淀有望为未来公司的成长奠定基础。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 154、185、217 亿元，同比增长 23.6%、20.2%、17.4%；归母净利润分别是21.2、26.1、31 亿元，同比增长 35.6%、23.4%、18.4%，维持“买入”评级。
    风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等

2023年报&2024一季报点评：降本增效收益显著，24Q1业绩加速释放

上声电子(688533)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年业绩符合业绩预告，2024年一季报超预期。2023年实现营收23.3亿，同比+32%；实现归母净利润1.6亿，同比+82%；实现扣非归母净利润1.56亿，同比+140%。24Q1实现营收6.0亿，同环比+32%/-18%，实现归母净利润0.6亿，同环比+95%/+13%，实现扣非归母净利润0.4亿，同环比+51%/-15%。
    基盘产品扬声器量利齐升，增量产品功放/AVAS快速放量。2023年公司扬声器产品收入增速同比+33.8%，毛利率为28.1%，同比+7.6pct，主要系公司核心配套车型放量，叠加单车扬声器配套价值提升所致。2023年公司功放/AVAS产品收入增速分别同比+34.6%/+51.2%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快，二者毛利率分别为15.6%/16.3%，同比分别-0.1pct/+1.9pct，存在进一步上量后盈利修复空间。2023年公司总体毛利率为25.5%，同比+5.2pct，主要系公司海外声学产品的单价提升及原材料成本下降所致，2023年直接材料占总成本比重为74.9%，同比-0.3pct。
    市场开拓+加大研发，费用率有所提高。费用维度，2023年公司期间费用率为15.47%，同比+1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/+1.2pct，财务费用率同比上升较大，主要为2023年公司利息支出增加，及受汇率波动及外币金额有所减少影响2023年汇兑收益同比下降所致。
    24Q1毛利率高位震荡，业绩加速释放。24Q1公司毛利率为24.7%，同环比+1.3pct/-3.2pct；期间费用率为17.0%，同环比+1.2pct/+1.4pct。受益于较大额其他收益（24Q1其他受益为0.21亿元）影响公司归母净利润释放超预期，24Q1归母净利率为9.8%，创2021年以来新高，同环比分别+3.2pct/+2.7pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车行业竞争激烈化或对供应链盈利有所影响。我们维持公司2024~2025年营业收入预测为31.6/37.9亿元，预计2026年营业收入为45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，下调2024~2025年归母净利润为2.3/2.9亿元（原为2.7/3.6亿元），预计2026年归母净利润为3.8亿元，分别同比+45%/+27%/+29%，对应PE为20/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：海外资产盈利加速修复，空悬获得历史性进展

中鼎股份(000887)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年年报略低于我们预期，2024年一季报超预期。2023年实现营收172亿元，同比+16%；实现归母净利润11.3亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润9.8亿元，同比+29%。2024Q1营业收入为46.9亿元，同环比+22%/+5%，归母净利润为3.6亿元，同环比+38%/+41%，扣非归母净利润为3.0亿元，同环比+40%/+21%。
    基盘业务稳健增长，空悬业务进度超预期。2023年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为8.2/19.2/36.0/51.9/36.3亿元，同比分别+20%/+72%/+5%/+20%/+14%，其中最受关注的空悬业务放量较快，公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进，获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2023年年报公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。
    海外资产盈利加速修复，盈利中枢逐步抬升。1）毛利率，2023年公司毛利率为22.0%，同比+1.1pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2023年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别同比+1.9pct/+4.3pct/-0.3pct。2）费用率，2023年公司期间费用率为14.11%，同比分别+0.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%/0.98%，同比分别+0.15pct/-0.18pct/+0.11pct/+0.28pct。4）其他科目，2023Q4资产减值损失/信用减值损失分别为-0.37/-0.17亿元，环比发生计提金额较大，同时2024Q4公司公允价值变动收益为-0.52亿元，以上科目叠加Q4业绩略低预期。
    24Q1规模效应凸显，利润超预期释放。2024Q1公司毛利率为22.42%，同环比分别+1.6pct/-0.9pct，期间费用率为13.8%，同环比+0.3pct/-1.3pct，期间费用受规模效应影响同比明显摊薄，24Q1公司归母净利率7.7%，同环比+0.9pct/+2.0pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到空悬业务释放节奏较快，我们上调公司2024-2025年营收预测为199/228亿元（原为182/210亿元），预计2026年营业收入为260亿元，同比+16%/+15%/+14%；维持2024-2025年归母净利润预测13.3/15.4亿元，预计2026年归母净利润为17.4亿元，同比+18%/+15%/+13%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进

江淮汽车(600418)
    投资要点
    公告要点：公司公告2023年报&2024年一季报：1）2023Q4单季度实现营业总收入110.38亿元，同环比分别为+23.0%/-4.6%；实现归母净利润为-0.32亿元（2022Q4为-7.99亿元，2023Q3为0.29亿元）；扣非后归母净利润为-11.9亿元（2022Q4为-13.0亿元，2023Q4为-2.9亿元）。2）2024Q1单季度实现营业总收入112.82亿元，同环比分别+4.61%/+2.21%；实现归母净利润1.05亿元，同比-28.72%，环比转正；实现扣非后归母净利润-0.11亿元（2023Q1为-1.0亿元，2023Q4为-11.89亿元）。
    2023Q4业绩符合预期。1）2023Q4公司总销量环比下滑影响营收/毛利率。2023Q4公司销量合计销量为15.13万辆，同环比分别为+17.6%/-6.9%；其中乘用车Q4销量为8.85万辆，同环比分别为+2.7%/-16.5%；商用车Q4销量为6.28万辆，同环比分别为+47.5%/+11.4%。由于乘用车销量环比下滑，公司23Q4毛利率为10.8%，同环比分别-0.3/-0.1pct。2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为5.90%/4.68%/3.83%，同比分别+0.4/-0.3/-1.5pct，环比分别+2.2/+1.1/+0.8pct。3）其他收益&资产减值损失：Q4单季度其他收益为5.10亿元，同环比分别+6.1%/+35.6%。Q4单季度资产减值损失为9.69亿元，同环比均大幅增加。4）销量环比下滑+单季资产减值损失较多影响下公司23Q4最终实现扣非归母净利润11.9亿元。2024Q1业绩符合预期。1）2024Q1公司商用车销量表现较佳。2024Q1公司销量合计销量为10.65万辆，同环比分别为-23.06%/-29.62%；其中乘用车Q1销量为3.88万辆，同环比分别为-50.69%/-56.12%；商用车Q1销量为6.76万辆，同环比分别为+13.44%/+7.74%。2）毛利率&费用率环比改善。2024Q1公司毛利率为11.44%，同环比分别-0.13/+0.61pct。费用率环比改善明显。
    盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产。同时公司商用车业务经营稳定。我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.13/8.58亿元（原为4.09/7.40亿元），我们预测公司2026年归母净利润为12.6亿元，对应PE为83/40/27倍，维持江淮汽车“买入”评级。
    风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等

公司首次覆盖报告：成品药稳中有增，失眠新药放量可期

京新药业(002020)
    公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长
    公司通过建立以精神神经、心脑血管和消化三大管线为核心的“分线制”营销模式，推动左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片及分散片、盐酸普拉克索片及缓释片等精神神经品种销售。同时消化管线的康复新液市场认可度不断提升，京常乐在2023年成为继左乙拉西坦片之后的年销售超3亿元的品种。2023年12月公司创新药地达西尼的获批成为国内16年来首款失眠新药，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的需求空白。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.58亿元、7.41亿元以及8.64亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，当前股价对应PE分别为14.0、12.5以及10.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    公司稳步推进产能建设，积极提升终端销售效率，有望带来业绩新增量2023年，公司主要生产基地建设有序推进：公司积极推进年产30亿粒固体制剂产能提升项目建设，为制剂内外贸的进一步拓展提供有力支撑；内蒙古京新中药制剂生产基地项目顺利开展商业化生产，为公司中药业务拓展提供产能保障；山东原料药基地首期项目工程建成完工，为公司奠定成本优势基础。公司积极拓展院外销售渠道，与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作，同时院内积极推进基层医院的下沉和拓展工作。终端销售效率的逐步提升有望带来业绩新增量。
    失眠化药市场潜在空间较大，创新药地达西尼成长可期
    我国失眠患者较多，失眠症药物市场较大。据弗若斯特沙利文预计，2025年失眠患者人数将增至3.0亿人，至2030年达到3.3亿人；中国失眠症药物市场规模预计到2025年将达到151.2亿元，到2030年将增长至211.9亿元。目前公司创新药地达西尼已获批上市，成为国内16年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

视频创意业务快速增长，“天幕”大模型开启公测

万兴科技(300624)
    事件概述
    1）近日，万兴科技发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润8620.57万元，同比增长113.2%；实现扣非归母净利润8968.31万元，同比增长817.45%。
    2）近日，万兴科技发布《2024年一季度报告》。公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2564.98万元，同比增长22.99%；扣非归母净利润为2276.79万元，同比增长26.59%。
    视频创意类业务保持快速增长，持续上新AIGC功能
    2023年，分业务来看，①视频创意类业务收入9.61亿元（YoY+28.91%），占总收入比重增至65%，整体订阅续约率提升5个百分点。公司强化视频领域AI算法研发，实现视频换脸、影像追踪AI音乐生成、AI语音增强等功能的落地或优化;大力加速创意资源素材的全类型覆盖，并建立资源质量评级，优化资源的曝光以及转化，有效实现素材资源收入翻倍增长。②文档创意类1.3亿元（YoY+30.92%），付费用户同比提升20%。公司PDF阅读编辑器PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等AIGC功能。③绘图创意类1.29亿元（YoY+30.52%），月活用户同比增长约30%，引入大语言模型进行产品创新，实现了AI文字内容生成与一键生成思维导图、列表、文本形式等的文生图能力，是首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件。④实用工具类收入2.56亿元（YoY+10.07%）。
    新品方面，公司全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品。
    2023年，公司整体毛利率为94.77%，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，分别同比-0.34/-0.63/-2.29pct，费控能力良好。公司研发投入为4.03亿元，占营业收入的比例27.18%，研发人员889人，占公司总人数的56.48%。
    万兴“天幕”正式公测，重塑AI视频创作新范式
    根据官方公众号披露，万兴天幕音视频大模型正式开启公测。“天幕”依托15亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。
    公司多举措实施本地化品牌营销策略，线上举办多场用户活动等，积极建设维护社媒渠道，加强与各类用户的交流，及时响应、高频互动，实现品牌知名度的有力提升；线下积极举办产品发布会，亮相世界计算大会、美国红人大会Vidcon、北美IT展会、日本国际IT消费电子展、中国跨境电商网络营销会议等，深入市场、走近用户、提升品牌，实现全网社媒粉丝同比增长37%。
    投资建议：
    万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为18.16/21.99/25.60亿元，归母净利润分别为1.19/1.60/2.05亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为118.43元，相当于2024年的9倍动态市销率。
    风险提示：
    产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。
   

2023年报&2024Q1点评：内生外延蓬勃发展，24Q1业绩超预期

久立特材(002318)
    业绩概要：2023年公司实现营业收入85.7亿元（同比+31.1%），归母净利润14.9亿元（同比+15.6%），扣非后归母净利润为12.2亿元（同比-5.1%），对应EPS为1.53元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（股息率为2.0%）。2024Q1公司实现营业收入23.9亿元（同比+42.3%，环比-1.0%），实现归母净利润3.28亿元（同比+41.0%，环比-13.9%）；
    业务内生外延蓬勃发展：在2023年国内不锈钢管行业市场面临竞争激烈的情况下，公司抓住下游项目投资机会，积极开拓和布局国内外中高端产品市场，实现境内/境外营收56.2/29.4亿元（同比+14.0%/+83.6%），子公司久立欧洲的境外业务拓展成效显著。分终端行业来看，1）石油、化工、天然气行业营收为49.0亿元（同比+35.4%），主要得益于久立欧洲公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场；2）电力设备制造行业营收为11.6亿元（同比+28.0%），同样得益于公司的产品市场开拓取得成效；3）其他机械制造行业营收为13.5亿元（同比+36.0%），主要系公司的无缝管、合金材料等产品市场在机械行业的应用渗透取得一定成效。分产品营收增速来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料/其他产品分别实现营收40.2/22.9/3.3/5.6/3.9/9.7亿元，分别同比增长24.7%/11.2%/368%/30.0%/108%/73%，其中，①复合管营收高速增长主要得益于久立欧洲公司积极开拓复合管市场；②管件营收增长主要受二期项目产能爬坡贡献；③合金材料产品营收同比实现翻倍主要系合金公司棒材及板材销售业务增加；④其他产品营收增长主要系产品销售增长带来的废料销售增加所致。产销量方面，2023年公司无缝管实现产销量61,327/61,400吨（同比+12.8%/+14.8%），焊接管实现产销量66,958/64,987吨（同比+5.9%/+6.7%），产销量均稳步增长；产品均价方面，2023年无缝管/焊接管产品均价分别为6.55/3.52万元/吨，分别同比+8.6%/+4.2%，主要由于产品结构高端化帮助提振单价，2023年公司的高附加值产品收入约为19亿元，占营收比重约为22%。在产品量价齐升之下，公司全年营收实现快速增长；
    业务高端化成效显现：2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.2%/17.4%（同比+0.8pcts/-2.9pcts），毛利率同比微增主要得益于高端产品占比持续提升，净利率与毛利率背离主要由于：①2023年公司管理费用率同比+0.9pcts至4.3%，主要系新增久立欧洲公司的管理费用所致；②投资净收益贡献占比下降；③所得税费用同比增加188%至2.5亿元，归因为利润总额上升，以及前一年公司享受税收政策带来所得税减免所致；
    2024Q1主业保持强劲：2024Q1公司营收实现较大同比增长，且归母净利润在投资净收益贡献占比下降的情况下依然维持高增，可见不锈钢管主业延续高景气；2024Q1公司销售毛利率/净利率分别为27.0%/14.5%（环比-2.76pcts/-1.43pcts），毛利率环比下降主要由于2023Q4毛利率基数较高，原因为高端产品占比相对较高，净利率环比下降较少主要由于24Q1管理费用率环比大幅下降3.6pcts，原因为收购久立欧洲致23Q4管理费用率基数较高；
    海外拓展顺利，产品高端化持续推进：孙公司EBK于2023年9月与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）；该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，为公司海外业务的发展打下殷实的基础。项目方面，截至2023年年底：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达85%；2）“特冶二期项目”进度已达70%，“高精度超长管项目”进度已达45%；3）“年产5500KM精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡中，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。公司2024年度的经营目标为，实现工业用成品钢管总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为118/135/154亿元，同比增长38.1%/14.5%/13.5%，实现归母净利润分别为16.6/19.4/21.8亿元，同比增长11.7%/16.6%/12.6%，对应PE14X/12X/11X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

消费复苏利润端持续改善，车载业务有望进入收获期

麦捷科技(300319)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入30.17亿元，同比下降4.28%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长46.09%。24Q1实现营业收入6.76亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长32.48%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长54.46%。
    消费电子需求回暖，公司盈利水平改善：
    2023年公司业绩同比高增，我们认为主要系23Q3下游补库存和新机发布带来的消费复苏刺激，消费电子市场需求逐步修复，公司电感、滤波器等产品需求有望持续回升。23Q4公司实现营收7.69亿元（yoy+3.03%，qoq-8.28%），实现归母净利润0.86亿元（yoy+144.80%，qoq+3.96%）。24Q1公司实现营收6.76亿元（yoy+0.65%，qoq-12.07%），实现归母净利润0.62亿元（yoy+32.48%，qoq-27.80%），主要系1）本部订单、交付量及整体毛利率同比实现增长；2）子公司业务回归传统淡季，新订单量价均有下滑，导致子公司业绩同比下降。公司费用管控水平持续提升，期间费用率从23Q1的4.4%逐季下降到24Q1的3.2%，净利率从23Q1的7.0%逐季提升至24Q1的9.2%。
    积极拥抱汽车及新能源市场，加速产业链布局整合：
    1)电子元器件：2023年实现营收15.57亿元（yoy+7.70%），毛利率为24.27%（yoy-0.50pct）；据公司年报披露，本部实现营收11.26亿元（yoy+21.43%），实现净利润1.80亿元（yoy+138.11%），控股子公司金之川实现营收4.68亿元（yoy-18.15%），实现净利润0.31亿元（yoy-44.73%）。分产品来看：
    磁性元器件领域，公司计划打造软磁材料、电感、变压器全产业链。材料端，公司拟通过增发换股形式收购安可远100%股权，尽管目前处于深交所并购重组委审核阶段，但厂房投资规划和“三化一稳定”等工作已提前启动，有望将安可远尽快导入核心客户资源库。产能端，为响应比亚迪、安波福、威迈斯、汇川等客户需求，公司加速建设定制化磁性器件产线及汽车电子大楼，目前均已建成投用并开始密集的客户审核与产品导入，预计2024年起车载业务将为公司贡献稳定的增量营收。
    射频元器件领域，公司计划打造射频材料、滤波器及其他射频器件产业链。公司与战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极论证与优化，同时加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。麦捷瑞芯在BAW等高端滤波器的设计研发上不及预期，公司已调整研发和投资方向，探索新的合作模式。
    2）LCM液晶显示模组：2023年星源电子实现营收14.52亿元（yoy-14.31%），实现净利润0.65亿元（yoy-21.67%）。显示模组市场承压，公司国际客户订单减少、国内订单价格竞争激烈，上游主要材料降价亦带动产品单价下滑。公司积极推动转型升级，发力车载显示及背光、智能家居等系列产品布局，加快进军车载模组及背光市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为32.97亿元、36.88亿元、40.60亿元，归母净利润分别为3.37亿元、3.84亿元、4.34亿元，给予2024年25倍PE，对应目标价为9.70元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。
   

2023年需求承压，24Q1需求明显改善，生物基聚酰胺空间广阔

凯赛生物(688065)
    事件描述
    2024年4月29日，凯赛生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%。2024年一季度，公司实现营收6.85亿元，同比增长35.43%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%。
    事件点评
    2023年市场需求承压叠加产能释放，长链二元酸价跌量增，24年一季度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响，长链二元酸价格承压。我们测算2023年公司长链二元酸均价约为3.18万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022年下降2.83%。2023年公司长链二元酸销量约6
    万吨，同比增长2.22%，主要受益于公司太原4万吨癸二酸生产线于2022年9月顺利投产，市场开拓取得一定成效。24年一季度以来长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升，一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%。
    生物基聚酰胺节能减排优势显著，25年生物基聚酰胺市场潜力有望超过200亿元，公司前瞻性布局氢能及空中交通领域应用。根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。根据公司披露，预计至2025年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91亿元。目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90万吨。2023年公司剔除拟定增募集不超过66亿元，引入招商局集团作为间接股东的定增方案，有望强力推动生物基聚酰胺产业化进度。根据公司公众号披露，2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运
    输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收29.58/47.19/73.18亿元，同比增长39.90%/59.55%/55.06%；实现归母净利润4.73/6.58/8.32亿元，同比增长29.04%/39.06%/26.50%，对应EPS分别为0.81/1.13/1.43元，PE为63.28/45.50/35.97倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    原材料和能源价格波动风险；募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。

2023年年报和2024年一季报点评：EDA软件营收稳步增长，积极布局数字设计

华大九天(301269)
    事件：2024年4月28日，华大九天发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收10.10亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比增长102.02%。2024年一季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；扣非归母净利润-0.17亿元，同比减少1054.82%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    EDA软件销售营收稳步增长，公司毛利率持续提升：分业务看，2023年，公司EDA软件销售营收为9.05亿元，同比增长33.56%；技术开发服务营收0.82亿元，同比减少8.24%；硬件、代理软件销售营收0.23亿元，同比减少24.83%。2023年，公司毛利率为93.78%，同比增长3.53pct，主要系2023年技术服务收入较去年同期有所下降，另一方面随着技术提升和交付流程不断完善，技术服务毛利率水平逐步提高。2024年Q1，公司毛利率为96.58%。
    持续加大研发投入，布局数字设计等新产品：2023年，公司研发费用率为67.77%，同比增长6.79pct；销售费用率为16.43%，同比增长1.52pct；管理费用率12.64%，同比减少1.52pct。2023年公司在研项目包括数字设计综合及验证EDA工具开发项目，面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目等，积极布局数字芯片设计产品，补全公司产品矩阵。2024年Q1，公司研发费用率为87.32%。
    国产EDA龙头，持续受益于EDA国产化浪潮：公司是国内EDA行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，公司目前拥有全球客户600余家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。
    盈利预测与投资评级：公司是国产EDA龙头，在模拟领域取得优势的同时，积极布局数字芯片设计领域。EDA是半导体产业的明珠，国产化需求迫切，我们认为公司有望持续快速增长。但由于下游半导体产业景气度较低和EDA技术壁垒高，国产化难度较大，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.35/4.36亿元下调至2.21/2.71亿元，新增2026年归母净利润预测为3.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

业绩稳健增长，受益国防信息化+卫星景气度提升

新劲刚(300629)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，新劲刚发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入5.11亿元，同比增长18.75%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长5.83%；2024Q1，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长15.63%。
    业绩稳健增长，2024Q1毛利率持续改善。报告期内，公司集中资源聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展。2023年公司实现营业收入5.11亿元，同比增长18.75%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长5.83%，业绩持续稳健增长，同时，公司持续加大股东回报，积极提升投资者的获得感，推出了10派1元（含税）的年度分红预案，合计派发现金红利人民币2484.25万元。2024Q1，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长15.63%，毛利率63.64%，同比增3.95%，净利率32.62%，同比增7.13%，销售费用、管理费用、财务费用总计1348.55万元，三费占营收比10.31%，同比减10.45%。
    “电子+材料”双轮驱动成长，收购仁健微波完善产品矩阵。2023年公司业务实现“特殊应用电子+特殊应用材料”双轮驱动。新劲刚旗下的全资子公司宽普科技深耕于射频微波领域，致力于以最优的射频微波发射解决方案和产品为国内特殊应用领域客户提供配套，是国内特殊应用射频微波发射领域的领先企业。2023年6月，公司圆满完成了对仁健微波60%股权的收购，持续拓宽特殊应用射频微波价值链，仁健微波是国内领先的微波频率源专业厂商，在信道产品领域亦有长期的积累。通过宽普科技和仁健微波在技术和市场资源上的有效协同和整合，公司由原来的发射端产品为主拓展到频率源和接收端产品，逐步形成频率源、发射、接收等全面技术和产品能力，同时公司产品的应用领域也将得到进一步拓展。此外，公司的特殊应用材料业务的经营主体为子公司康泰威，其在特殊应用材料领域取得了积极进展。
    民用场景延伸有望带动新需求，募资扩产射频微波业务。除军工领域外，射频微波技术亦广泛应用于国产大飞机、卫星互联网、智能驾驶、无人装备等特殊应用领域，其快速发展极大丰富和拓展了射频微波业务的市场空间。根据YoleDevelopment预测，2025年全球移动射频前端市场规模有望达到228亿美元，其中，射频功率放大器模组市场规模预计将达到89.31亿美元，分立射频开关和LNA市场规模预计将达到16.12亿美元，连接SoC芯片的市场规模预计将达到23.95亿美元。需求释放有望为公司带来新的市场机遇。此外，2023年公司完成募资2.46亿元，其中1.72亿元将用于“射频微波产业化基地建设项目”，预计项目建设期为24个月，用于新劲刚公司及其子公司宽普科技，从事射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务，本次募投项目为对公司原有产能的补充，有望满足市场长期增长的需求。
    数据链射频前端技术领先，国防信息化叠加卫星景气有望受益。2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义。子公司宽普科技在原有优势UV、L频段产品的基础上，不断向C、S、X乃至Ka、Ku等更高频段产品发展并取得进展，在特殊应用通信数据链射频前端领域处于行业领先地位，将长期受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。2023年11月24日，子公司宽普科技收到特殊机构客户的《关于下发2024年-2025年度部分型号项目生产任务需求的通知》，涉及的采购合同总金额约为3.25亿元（含税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的75.51%，受益行业需求逐步复苏，预计对公司未来年度营业收入和营业利润产生积极影响。同时，随着国内卫星互联网建设的不断加速，作为军事通信卫星的重要配套产品射频功放组件有望获得广阔的市场，公司的特殊应用射频微波产品作为信息化装备的重要部分将充分受益。
    投资建议：公司长期聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展，是通信数据链射频端领先企业，看好公司长期价值。考虑到公司新业务布局变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入6.40/7.87/9.59亿元（24-25年预测前值为6.53/8.03亿元），同比增长25.3%/22.9%/21.9%，归母净利润分别为1.92/2.43/3.02亿元（24-25年预测前值为1.98/2.47亿元），同比增长37.8%/26.7%/24.5%，对应EPS为0.77/0.97/1.21元，PE为25.8/20.4/16.4，维持“增持”评级。
    风险提示：募投资金收益不及预期，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期，合同落地及执行的不确定性风险。

2023年年报和2024年一季报点评：新品与订阅进展迅速，静待行业拐点到来

容知日新(688768)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收4.98亿元，同比减少8.96%；归母净利润0.63亿元，同比减少45.98%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少45.12%。2024年一季度，公司实现营收0.61亿元，同比增长6.32%；归母净利润-0.19亿元，同比增长2.29%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比增长14.75%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    风电和煤炭行业增速较快，整体毛利率略有下降：分行业来看，2023年，公司风电/石化/冶金/水泥/煤炭行业营收分别为1.94/0.96/0.74/0.26/0.49亿元，分别同比增长21%/-37%/-33%/-7%/13%。毛利率方面，公司风电/石化/冶金/水泥/煤炭行业业务毛利率分别为58%/70%/67%/65%/72%，分别同比增长4.24/-1.70/-0.03/3.34/0.04pct。风电行业收入增加较快，主要系产品升级，提供风机一体化监测产品；冶金和石化行业收入、成本下降，主要系下游行业不景气，导致项目节奏放缓，收入有所下降，从而导致成本同步下降。
    研发投入创历史新高，新品不断推出：2023年，公司研发费用为1.09亿元，同比增长18.62%；研发费用率21.91%，同比增长5.09pct。2023年，公司灵芝SuperCare设备智能运维平台持续迭代，入选“国家级特色专业型工业互联网平台。公司自主研发的灵雀智能巡检机器人、工业智眼等系列产品，应用于多行业。公司针对场景智能，持续攻克多行业设备智能运维难题，发布皮带机、油液、煤炭三机、两磨一烧、轧机、风机叶片等场景解决方案。2023年世界制造业大会(合肥)正式发布行业首个工业设备运维大模型—PHMGPT。
    智能看护业绩亮眼，订阅服务订单高增：截至2024年4月25日，AI实时监测关键设备15万+台套，同比增长36%；智能监测闭环案例2.2万+个，同比增长57%；智能推送体检报告200万+份，同比增长52%。2023年，公司实现服务订单额超2600万，同比增幅54%，订阅式服务收费客户约80家，同比增长23%，其中在石化和风电行业推进较好。
    盈利预测与投资评级：公司是PHM行业龙头，在冶金、石化、风电等多个行业都位居行业前列。公司持续加大研发投入，不断补全产品矩阵，增强产品实力，我们认为，随着下游景气度回升，公司营收有望重回高增。但由于2023年下游行业景气度较低，我们将2024-2025年归母净利润预测值由1.68/2.43亿元下调至1.10/1.42亿元，新增2026年归母净利润预测为1.95亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术发展不及预期；工业互联网支持政策不及预期；行业竞争加剧。

营收利润持续增长，多项技术取得了进展

振华风光(688439)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日，公司发布2024年第一季度报告。根据公告，2024年第一季度公司营业收入为3.48亿元，同比增长7.63%；归母净利润为1.40亿元，同比上升8.57%。
    2023年公司多项技术取得了突破
    2023年，公司采用高隔离电压设计技术、全双极调制解调技术，解决了在电容隔离状态下的信号传输问题，实现了电容式隔离放大器的技术突破。同时，通过对大电流输出，采用大功率元胞晶体管设计技术、浮动参考电压技术，解决了功率放大器小型化大电流输出及独立参考电压的使能、保护问题，开发了公司首款包含独立参考电压使能功能的功率放大器。此类产品为解决相控阵雷达阵列接收、伺服系统高压驱动等重大科技难题发挥了关键作用。同时，基于抗辐照技术开发了系列抗辐照放大器产品，抗电离总剂量大于100krad(Si)，在小卫星等高新领域有着广阔的前景。基于失调电压温度负载稳定性技术、晶圆激光修调技术、动态校零及斩波调制技术、基极电流消除技术开发了2款零温漂放大器，可实现超低水平的失调电压和温度漂移，失调电压温漂全温区范围内不超过5nV/℃，适用于传感器前端、医疗仪器和精密计量设备等应用场合。
    与此同时，公司突破了高功率密度智能伺服驱动器散热及大电流传输技术，解决了高功率密度智能伺服驱动器功率密度低，成本高的难题。形成了智能伺服驱动器系列化系统解决方案并推出了1款智能伺服驱动器产品，可广泛应用于飞机等特殊领域上的舵或阀门系统的智能控制，此外也可应用于机床工具、电子制造设备、医疗设备、自动化生产线的专用或通用设备。
    此外，公司突破了低压基准源设计技术、擦除性能保持技术以及自动块修复技术等关键核心技术，解决了存储产品面临的存储容量小、擦写速度慢和可靠性的难题，推出了2款NAND闪存产品，1款eMMC产品，可广泛应用于智能手机、AI服务器、PC等批量数据存储的领域，为各类嵌入式系统提供可靠的存储媒介。
    投资建议
    根据财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.61亿元/8.32亿元/10.13亿元（2024年前值为6.33亿元），对应增速为8.3%/25.8%/21.7%。对应PE分别为19.97、15.87、13.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

息差企稳回升，降本增效成果显著

宁波银行(002142)
    主要观点：
    1Q24营收增速小幅下行，利息业务表现亮眼
    1Q24年宁波银行营收、归母净利润分别同比+5.78%、+6.29%，较2023A分别-0.62%、-4.27pcts。一季度营收增速环比下降，其中利息净收入增速同比+12.18%，单季同比、环比分别提升4.19、8.09pcts（vs1Q23YoY+7.99%、4Q23YoY+4.09%），主要由净息差提升贡献。中收净收入同比-22.84%，延续2023年财富管理下滑趋势拖累营收。其他非息业务同比+9.95%，增速较2023A小幅下降，主要贡献因素由公允价值变动净收益变为投资收益（同比+39.52%），或与一季度债牛持续，金融投资业务未雨绸缪进行止盈操作相关（交易性金融资产同比-11.75%）。成本收入比大幅降低至31.53%（vs2023A38.99%），为2018年以来单季最低值，降本增效成果显著，支撑利润增长。
    开门红贷款投放态势良好，景气度边际提升
    1Q24年宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长+14.35%、+14.25%、+24.8%，贷款景气度边际提升，开门红投放高基数下态势良好（vs1Q23分别同比+13.82%、13.87%、
    18.29%）。贷款结构上来看，1Q24单季对公（含贴现）、个人贷款分别净新增965亿、137亿，同比分别+22.32%、+27.31%，开门红投放主要由对公支撑，但零售贷款投放相比同业仍保持强劲，预计主要为个人消费贷、个人经营贷贡献（2023年宁波银行个人消费贷同比+31.9%）。
    存款规模增长远高于贷款，负债端综合经营能力较强
    1Q24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长+
    13.89%、+14.3%、+15.23%，存款占计息负债比重持续提升。贷款结构上来看，1Q24对公、个人存款规模分别净新增1938亿、599亿，同比分别+8.94%、35.35%。一季度新增存款规模远大于新增贷款规模，但存款规模高增并未明显拖累息差，或由于宁波银行客户综合经营能力较强，新增对公存款以活期结算存款、短久期定期存款为主。存贷比环比下降5pcts至73.98%。
    净息差企稳回升，资负两端均有提振
    1Q24宁波银行净息差环比4Q24上行2bps至1.9%。利息收入、利息支出分别同比+15.92%、+19.14%，利息收入增速小幅高于生息资产规模增速，预计资产端高收益贷款占比小幅提升、负债端成本小幅下行共同对息差形成支撑。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在市场利率下行、LPR重定价等因素共同作用下，预计2-4Q24息差仍面临下行压力，但预计全年息差下行幅度有所收敛。
    资产质量整体稳健，风险递补能力保持领先
    1Q24宁波银行不良率0.76%，连续5个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较4Q23上升9bps至0.74%。拨备覆盖率431.63%，较2023A下降29.41bps，风险递补能力仍在同业中居前。信用减值损失计提39.07亿，其中贷款减值损失计提32.2亿、核销31.8亿（vs1Q23计提33.8亿、核销19.8亿），同比来看计提幅度持平、核销幅度大幅增加，主要由于不良生成抬升影响，整体来看个人消费贷、个人经营贷部分风险下沉对资产质量影响整体可控。
    投资建议
    宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长
    7.16%/6.66%/5.98%，归母净利润分别同比增长7.94%/8.1%/8.81%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

优质资产价值凸显 连续两季度业绩历史新高

申能股份(600642)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现归母净利润34.59亿元，同比增长220%；2024年一季度实现归母净利润11.59亿元，同比增长58%，超过我们此前预期的9亿元。2023年度分红每股0.4元，分红比例56.60%，符合预期。
    2023年煤电除吴泾二发和外高桥一发外（披露口径）全面扭亏，年底未计提减值损失，2023年四季度业绩创历史新高。从公司披露的参控股公司业绩来看，2023年吴泾二发亏损0.79亿元（净利润口径，下同，上年同期亏损3.6亿元），外高桥三发盈利3.05亿元（上年同期亏损1.71亿元）。外高桥一发、二发分别实现投资收益-2.13亿元和1.09亿元（上年同期分别为-3.0亿元和-0.97亿元），煤电参控股公司均实现减亏扭亏，年底未计提减值损失。
    新能源业务稳步增长，天然气管网业务基本稳定。公司2023年底新能源控股装机512.15万千瓦，较2022年底增加83万千瓦。公司新能源业务主要分布在三个子公司中，2023年申能新能源、申能新能源（青海）和申能新能源（内蒙古）分别实现净利润7.44、2.96和1.79亿元，上年同期分别为6.45、2.92和2.08亿元，合计净利润同比增长6.46%。公司天然气管网业务2023年实现净利润3.28亿元，上年同期为3.12亿元，基本持平，提供业绩安全垫。
    2024年一季度业绩再创历史新高，优质资产价值凸显。公司2024年一季度实现归母净利润11.59亿元，创历史同期新高，同比增长4.25亿元。拆分来看，业绩增长主要来自于：1）毛利同比增长约5.4亿元；2）投资收益同比增长1.84亿元；以及相应的，少数股东损益同比增长约2亿元。我们推断无论是毛利增长还是投资收益增加，均来自公司煤电业务盈利修复。公司为全国度电煤耗最低的火电上市公司，同时受益于长三角电力供需趋紧，公司一季度煤电发电量同比增长10%，气电发电量同比增长71.2%，优质资产价值凸显。
    卓越公司治理叠加友好区域供需格局，打造电改行业标杆。结合上述业绩，我们认为公司管理层拥有卓越治理能力，高度重视股东回报。一方面，公司煤电机组质量行业领先，人均创收、创利均位居主流电力公司第一梯队，企业质量获得同行认可，目前长江电力合计持有申能股份11.59%股权；另一方面，申能股份上市30年来平均现金分红比例高达50%，2022年超过70%，并于2021年提出股权激励计划，为同时期罕见。电力体制改革推进下，上海区域在电力需求偏紧、供电集中度高以及政府电价政策友好程度三个维度占优，申能股份或在电改时代成为行业标杆。
    盈利预测与评级：结合公司一季度数据，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为43.06、47.49亿元（调整前为36.22、39.32亿元），新增2026年归母净利润预测为50.09亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍。在公司卓越管理能力以及电力体制改革下，公司或已进入新的发展周期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价波动，电价不及预期。

核心客户放量，2024一季度业绩改善明显

沪光股份(605333)
    投资要点
    产能利用率提升，公司净利润改善明显：1）2023Q4公司实现营收16.36亿元，同环比分别为+72.1%/+71.3%；23Q4实现归母净利润0.77亿元，同环比分别+217.6%/+319.6%；23Q4实现扣非归母净利润0.72亿元，同环比分别+249.6%/+398.6%。核心客户上汽大众23Q4产量为36.8万辆，同环比分别+3%/+8%；理想23Q4产量为13.7万辆，同环比分别+166.9%/+32.1%；问界23Q4产量为6.6万辆，同环比分别为+112.5%/+329.2%。公司Q4集中确认0.38亿元存货跌价损失及合同履约成本减值（23Q3为0.01亿元，22Q4为-0.11亿元），影响Q4当期业绩表现。2）2024Q1公司实现营业收入15.33亿元，同环比分别+134.1%/-6.3%；Q1实现归母净利润1.01亿元，同环比分别+504.6%/+31.2%；Q1实现扣非归母净利润为0.95亿元，同环比分别+443.1%/+23.1%。核心客户上汽大众24Q1产量为25.1万辆，同环比分别+7.7%/-31.7%；问界24Q1产量为8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。
    毛利率同比稳步提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4毛利率为14.51%，同环比分别+2.2/+1.8pct。公司Q4销售/管理/研发费用率分别为0.43%/2.38%/3.50%，同比分别+0.1/-1.8/-1.6pct，环比分别-0.1/-1.6/-2.0pct。2）公司2024Q1毛利率为13.96%，同环比分别+3.2/-0.5pct。2024Q1公司期间费用率同比大幅改善。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为0.37%/2.38%/3.33%，同比分别-0.2/-2.7/-4.1pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.2pct。
    新能源项目拓展顺利：公司2023年度新能源项目定点/量产情况包括：L汽车W02、X01B、X02B高压线束、智己汽车P12L高压线束、蔚来·阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点；公司陆续实现了上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车S12L高压线束、北京奔驰·HX243高压线束、L汽车X02高压线束等项目量产。
    盈利预测与投资评级：基于核心客户产销表现较佳，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为4.7/6.4亿元（原为1.91/2.90亿元），我们预测公司2026年归母净利润为8.74亿元，2024-2026年归母净利润同比分别+765.43%/+36.42%/+36.89%，对应PE分别为27/20/14倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地放量，我们维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。

雅砻江以价补量逆势增长 火电盈利超预期

国投电力(600886)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%；2024Q1实现归母净利润20.35亿元，同比增长26.14%，超过我们此前预期的18.5亿元。2023年每股分红0.4948元，分红比例（以归母净利润为分母）55%，符合预期。
    雅砻江水电2023年及2024年一季度来水持续偏枯，以价补量实现逆势增长。雅砻江水电2023年发电量同比减少4.84%，但是受益于四川省内电力供需趋紧、外送江苏电价上调以及两河口电价超预期等因素，全年平均上网电价同比增长11.1%，超过市场预期。综合影响下，雅砻江水电2023年实现净利润86.6亿元，同比增长17.7%。2024年一季度来水继续偏枯，雅砻江的水电发电量同比减少8.21%，但是电价在高基数基数上再次上涨4.46%，带动业绩逆势增长。考虑到公司一季报未对火电、水电业绩进行单独拆分，水电部分可参考川投能源业绩（绝大部分来自雅砻江水电投资收益），川投能源权益法核算投资收益同比增长7.04%。
    我们分析随着四川电力供需持续趋紧，雅砻江水电量价有望进一步攀升。近年来西南地区电力供需持续趋紧，本质上是资源禀赋限制。西南地区电源结构高度依赖水电，“十三五”前期电力过剩主要系瀑布沟、锦官电源组等一系列世界级水电集中投产，叠加2015年推动电力市场化改革，电价出现大幅下降。弃水现象吸引大量高耗能产业迁入，但是随着2020-2022年最后一轮水电投产高峰结束，未来新增水电规模极为有限，供需趋紧带动电价回升。
    火电业务全面扭亏，推算2024年一季度业绩超预期亦来自火电业务。受益于煤价下行，公司2023年火电板块实现全面扭亏，国投津能、湄洲湾、钦州和华夏电力分别实现净利润0.1、2.5、9.5和1.4亿元（2022年同期为-12.8、-2.2、-1.7和-0.7亿元）。2024年一季度公司归母净利润与川投能源差值约为7.6亿元，远高于2022年同期的4.8亿元。川投能源2024Q1归母净利润仅同比增长12.06%，由此推算公司2024年一季度超预期业绩主要由火电贡献。
    继续看好以水电为代表的低协方差资产。随着国内外宏观环境的变化，我们分析市场对风险的重新定价将成为未来一段时间板块轮动的核心驱动力。从DCF模型的角度看，分母端的权重或边际上升，由此带来估值体系的重构。结合CAPM模型，在市场对分母端重新定价的过程中，低协方差资产（与宏观经济弱相关）的折现率有望持续下降。低协方差资产重估是市场均衡的必然结果，与市场对宏观经济的预期无关。进一步的，当折现率下降时，久期越长的资产越受益，因此，我们认为低协方差且长久期资产将在未来一段时间内持续占优，而水电恰恰是两条路径的交汇点，公司作为龙头公司有望充分受益。
    盈利预测与评级：结合公司一季度数据，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为75.42、85.03亿元，新增2026年预测为90.88亿元，当前股价对应PE分别为15、13、13倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水波动，电价不及预期。

肝素业务扰动业绩，检测类核药布局丰富

东诚药业(002675)
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入32.76亿元，同比下降8.58%，实现归母净利2.10亿元，同比下降31.75%，实现扣非归母净利2.12亿元，同比下降26.17%，年度业绩低于预期。2024年一季度，公司实现收入6.47亿元，同比下降23.90%，实现归母净利0.64亿元，同比增长28.38%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比增长29.40%，一季度业绩符合预期。
    肝素扰动业绩，核药呈现恢复态势
    分业务看，2023年，公司原料药业务中肝素原料药实现收入13.26亿元（同比降23.88%），主要是受肝素行业需求量不足、下游客户原料药库存积压、采购量下降所致；核药业务恢复增长态势，全年实现收入10.17亿，同比增长11.20%，18F-FDG、云克注射液同比分别增长12.00%、19.52%。2023年公司计提了肝素钠原料药存货跌价准备，导致全年利润低于预期。2024Q1收入下降主要是肝素业务需求较弱所致。
    核药中心和核药布局领先
    2023年公司正电子类核药中心投入运营2个，已投入7个单光子药物为主的核药中心、20个正电子为主的核药中心，并有8个正电子核药中心正在建设。核药布局上，一方面公司与研究所合作委托开发电子加速器解决部分同位素的制备，另外一方面检测诊断类的核药产品如氟思睿肽、氟阿法肽、99mTc-GSA、APN-1607、铼依替膦酸处在III期临床或以上阶段，99mTc标记替曲膦产品已递交发布材料，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请。
    盈利预测、估值与评级
    由于肝素业务需求暂时较弱以及医院大型设备购买恢复中，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.76/36.28/38.69亿，同比增速分别为3.08%/7.46%/6.63%，归母净利润分别3.14/3.66/4.25亿，同比增速分别为49.72%/16.68%/15.90%，EPS分别为0.38/0.44/0.51元/股，3年CAGR为26.49%。鉴于公司核药房布局领先，参照可比公司估值，我们给予公司2024年42倍PE，目标价15.99元，维持“买入”评级。
    风险提示：肝素业务下滑风险；核药上市不及预期；核药中心建设不及预期
   

公司信息更新报告：2024Q1经营承压明显，全年新业务有望贡献增量

亿田智能(300911)
    2024Q1经营承压明显，考虑到新业务有望贡献增量，维持“买入”评级2023年营收12.27亿元（-3.80%，同比，下同），归母净利润1.79亿元（-14.64%），扣非净利润1.65亿元（-6.00%）。2024Q1营收1.27亿元（-44.49%），归母净利润0.05亿元（-88.88%），扣非归母净利润-0.01亿元（-102.58%），主系春节因素开工时间较短。考虑到集成灶行业需求低迷，2024Q1经营承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.2/2.3亿元（2024-2025年原值为2.4/2.6亿元），对应EPS为1.9/2.0/2.2元，当前股价对应PE为15.0/14.0/13.0倍，考虑公司持续营销渠道变革，新业务有望贡献增量，维持“买入”评级。
    直销收入增长较快，建商换商后经销商数量创新高，渠道持续拓展
    营收分产品看，2023年公司集成灶/其他产品营收分别实现10.95/1.32亿元，分别同比-5.76%/+16.29%，营收占比分别为89.26%/10.74%。分销售模式看，2023年公司经销/直销分别实现收入9.82/2.46亿元，分别同比-9.42%/+28.06%，营收占比分别为80%/20%。线上渠道，2023年公司京东/天猫总成交额分别为5.5/3.6亿元，同比分别+6.57%/+17.67%；合计成交额9.0亿元（+10.68%）。渠道拓展上，截至2023年末，公司拥有经销商逾1,500家，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。
    费用投放加大，净利率下降
    2023年公司毛利率48.66%（+2.04pcts），2024Q1毛利率44.64%（-0.78pcts）。毛利率分产品，2023年公司集成灶/其他产品毛利率分别为49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts。毛利率分销售模式看，2023年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts。费用端，2023年公司期间费用率33.33%（+4.14pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts。2024Q1公司期间费用率45.21%（+16.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pcts。综合影响下2023年公司归母净利率14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率13.41%（-0.31pcts）；2024Q1归母净利率3.57%（-14.25pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51pcts）。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售和新业务拓展不及预期。

业绩同比改善，新材料快速放量

荣盛石化(002493)
    主要观点：
    事件描述
    事件1：4月25日，荣盛石化发布2023年度报告，实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。其中，第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同比上升128%，环比下降24.48%。
    事件2：4月29日晚，荣盛石化发布2024年一季报，第一季度实现营业收入810.88亿元，同比上升16.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比上升137.63%，环比下降47.48%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比上升130.18%，环比下降50.00%。
    全年受原油波动影响明显，成品油和芳烃维持较高景气
    全年来看，收入实现稳步提升，盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2023全年实现营业收入2602.00亿元，净利润13.67亿元。中金石化实现营业收入216.58亿元，净利润3857.37万元。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利246.99/123.74/-3.40/4.72亿元，毛利率分别为20.26%/10.16%/-0.64%/3.21%，同比+2.10/-0.22/+0.26/-0.02pct。全年来看，公司业绩受原油波动影响明显，上半年油价回落带来库存减值压力，下半年油价冲高回落，库存损益部分影响减弱，盈利有所改善。从具体产品来看，2023年全年成品油受国内外出行需求的持续修复影响下维持相对较高景气，浙石化拥有成品油出口指标充分受益；随着供给投放阶段性结束，2023年PX供需改善明显，全年维持较好盈利；受需求不振和产能扩张影响，2023年烯烃板块整体承压。
    一季度原油上行，炼化价差改善
    一季度同比改善明显，环比有所承压。一方面2024Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，春节因素对产品销量及收入有所影响。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。
    费用端，2024年一季度费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.03pct/-0.01pct/+0.76pct。
    积极推动项目建设，延链补链、降油增化
    公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。报告期内，一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨/年α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等均已实现投产。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。
    对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
    投资建议
    由于烯烃板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润36.41、90.27、119.57亿元（2024-2025年原值84.04、106.13亿元），EPS0.36/0.89/1.18元，对应PE为31.18X/12.57X/9.49X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复

桐昆股份(601233)
    Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2024年全年实现营收826.40亿元，同比+33.30%，实现归母净利润7.97亿元，同比+539.10%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比+5208.32%。同时，2024Q1公司实现营收211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%，实现归母净利润5.80亿元，同比+218.01%，环比+644.30%。结合公司2023年年报及2024年一季报，我们维持2024年、下调2025并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.60、46.49（-10.10）、54.60亿元，EPS分别为1.52、1.93（-0.42）、2.26元，当前股价对应PE分别为9.1、7.1、6.1倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。
    2023年公司长丝量利齐升，2024Q1长丝环比量减利增，PTA盈利有所好转销量方面，据公司公告，2023年公司长丝销量合计约1031万吨，同比+35%，其中POY、FDY、DTY销量占比分别76%、14%、10%。从细分产品来看，2023年公司POY、FDY、DTY销量分别约784、147、99万吨，分别同比+35%、+38%、+27%。吨盈利方面，2023年公司POY、FDY、DTY产品吨毛利分别约354、747、210元/吨，分别同比+76%、+31%、+413%。此外，2024Q1公司长丝销量合计259万吨，同比+35%，环比-14%。价差方面，据百川盈孚数据，2024Q1涤纶长丝POY价差均值为1098元/吨，环比Q4提升1.66%。另外，在PTA方面，2024Q1PTA价差均值为231元/吨，环比Q4提升48.74%，PTA盈利有所好转。
    2024年长丝行业新增产能增速放缓，行业景气度有望继续修复
    根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能仅为90万吨。若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

美容健康快增+海外复苏，期待24年业绩持续回升

松霖科技(603992)
    事件：松霖科技发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营业收入29.83亿元，同比下降6.20%；归母净利润3.52亿元，同比增长34.94%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长24.21%（倍杰特扣非归母净利润0.80亿元，超过承诺数0.16亿元，完成业绩承诺的125%）。其中2023Q4公司实现营业收入7.90亿元，同比增长13.71%；归母净利润0.48亿元，同比增长49.73%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长125.96%。2024Q1公司实现营业收入6.81亿元，同比增长12.61%；归母净利润1.11亿元，同比增长154.72%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长156.89%。
    厨卫健康逐季回升，美容健康发展势头迅猛
    公司定位于打造“健康硬件的IDM品类冠军孵化平台”IDM模式战略，不断将研发创新与工业设计融入产品，不断加强研发投入，以保持公司在行业中的领先地位。分产品看，23年厨卫健康产品、美容健康产品、松霖·家、其他分别实现收入26.15/2.59/0.32/0.77亿元，同比分别-7.46%/+79.19%/-72.89%/-16.05%。1）厨卫方面，伴随海外市场去库、通胀缓解、需求修复，公司厨卫订单逐季恢复。24年行业需求有望受益于美国降息后的地产链相关需求回暖，公司也将持续通过产品系统化、集成化方式、技术创新等手段，产生新产品、新功能，拓展新类型品牌客户实现增长。2）美容健康方面，根据久谦数据，23年中国美容仪线上销售额同比增长29%至131亿元。公司已拥有多项专利、掌握多项核心技术，目前产品收入主要来自美容花洒和美容仪，与全球多个主要客户建立合作项目，23年美容健康放量，营收同比增长79%至2.59亿元。公司将持续开拓新客户及新项目，同时储备健发仪、脱毛仪等新品，中期有望形成新增长曲线。
    分地区看，2023年境外、境内分别实现收入19.40/10.43亿元，同比分别-10.26/+2.42%。1）国内市场方面，公司内销占比同比小幅提升至34%。2）海外市场方面，根据公司公告，23年10月公司美国市场营收基本恢复到同期水平，而在欧洲市场公司顺利开拓新领域、新类型客户，但由于市场需求修复恢复较慢，23年10月公司欧洲市场营收仍在修复中。
    剥离“松霖·家”业务，完成倍杰特完全收购
    公司此前持股51%的子公司倍杰特主营脲醛盖板及智能马桶代工，公司希望将倍杰特由传统的代工、加工业务升级至以IDM模式经营为主，通过加大研发创新力度，提高产品竞争力，开拓高端客户，抓住智能马桶业务发展的红利期，因此于23年11月收购倍杰特剩余49%股权，将加速研发端整合落实战略。此外，公司23Q3剥离“松霖·家”业务，主要系1）“松霖·家”仍处于新模式探索、验证阶段，其需要投入的资金成本和时间成本较高；2）“松霖·家”与“健康硬件IDM”两大类业务在产品类别、业务运营模式、主要供应商、主要客户群体、销售渠道、生产流程、主要设备等方面存在差异。“松霖·家”长期处于亏损状态，23Q1-3亏损0.76亿元，剥离后公司净利润能够减亏，同时能够将资源更多投入“健康硬件IDM”业务，进一步提升核心竞争力。
    建设首个海外生产基地，越南项目保障供应链安全
    2023年10月，公司公告计划建设越南智能健康硬件生产基地项目，项目预计总投资金额不超过5000万美元，主要规划为塑胶类产品装配。2024年2月，公司增加越南子公司注册资本，自1000万美元调整至1600万美元。预计首个海外生产基地逐步建设完成后，供应链安全有望得到进一步保障。
    产品结构改善毛利率明显提升，剥离松霖家净利率向好
    盈利能力方面，23年毛利率为35.02%，同比增长4.24pct。其中，23Q4毛利率为34.89%，同比增长1.42pct，主要系公司产品结构优化、人民币贬值、原材料价格下降，厨卫健康业务盈利能力提升。24Q1毛利率为35.54%，同比增长2.00pct，我们分析主要系产品结构持续优化、人民币贬值利好影响。
    期间费用方面，23年期间费用率为19.32%，同比增长1.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/8.73%/6.82%/-0.21%，同比分别-1.04/+0.70/+0.78/+1.04pct。24Q1期间费用率为18.37%，同比下降5.29pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/9.35%/7.05%/-0.82%，同比分别-2.01/-0.51/-0.40/-2.37pct，其中汇兑收益约500万元。
    综合影响下，2023年公司净利率为13.11%，同比增长4.13pct。23Q4公司净利率为7.14%，同比增长0.99pct。2024Q1公司净利率为16.35%，同比增长7.94pct，主要系剥离松霖家减亏、收购倍杰特剩余股权影响。
    投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2024-2026年营业收入为36.53、44.05、53.23亿元，同比增长22.44%、20.58%、20.83%；归母净利润为4.92、5.92、7.14亿元，同比增长39.50%、20.41%、20.58%，对应PE为15.4x、12.8x、10.6x，给予24年22xPE，目标价26.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。
   

首次覆盖报告：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚

中国石油(601857)
    本期内容提要:
    国内油气开采龙头，全产业链一体化竞争优势显著。公司是中国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，全球资产布局具备国际竞争力，同时兼具炼油、化工等石化下游产业链，国内油气龙头地位稳固。公司盈利能力与油、气价格高度相关，同时炼化资产近年来抗风险能力持续提升，在油价中高位背景下依旧实现了盈利正向贡献。从财务表现看，公司资产负债率稳定，经营性现金流充沛，近十年来公司经营活动现金流基本维持在2500亿以上；资本开支方面，在上下游景气度切换背景下，公司油气板块资本开支仍占主导，推动业绩潜力持续释放。
    公司上游资产规模质量全球领先，油气量价齐升助力勘探开发板块业绩高增。公司油气资源禀赋良好，近年来原油产量稳中有升，天然气产量增长潜力持续释放。公司实现了国内领先、全球优化布局的资产格局，国内采取加大老区油气稳产、新区增量上产策略，同时推动非常规油气高效勘探开发，发现和落实了一批亿吨级和千亿立方米级规模储量区，未来产量提升和桶油成本降低均有较大空间。油气价格方面，我们认为，预计未来全球供给受控、边际供应成本上升、需求有望上涨或将对中高位的原油价格形成较好支撑，国际LNG价格在以需定供的市场特点和俄乌冲突的中期扰动下或仍将保持较强的脆弱性和潜在的上行动力，国内逐步推行的气价改革和顺价措施也有望为公司售价提升打开空间。公司勘探开发板块业绩贡献可期。
    炼化板块资产质量稳步提升，气头产业链发展有望助力公司业绩抗风险能力进一步增强。炼油板块，公司千万吨级炼厂达13座，占全国千万吨级炼厂数量的38%，平均炼厂规模高达900万吨，规模化优势突出。公司油品供给位居国内前列，作为国内合规经营龙头，在成品油消费税趋紧及产能优化、双碳目标推进的供给侧改革背景下，行业集中度有望进一步提升。此外，2023年疫后复苏表现可观，国内出行带来成品油消费表现明显提升，公司炼销一体化在油价中高位背景下有望增强盈利保障能力。化工板块，公司化工业务基石稳固，同时化工装置大型化增强竞争优势。此外，公司实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，同时带来化工板块新的业绩增长极，根据我们测算，基于2011-2023年数据，预计单套120万吨乙烷制乙烯项目EBITDA中枢或为40-50亿左右，或能有效抵御国际油价大幅波动对炼化板块盈利的影响，化解高油价下炼化板块业绩承压掣肘，公司炼化资产有望迎来重估。
    资产质量优化及央国企改革深化，公司价值重估仍处半途。我们复盘了公司及石油工业改革历程，近年来公司深化市场化改革，强调创新驱动与高质量发展战略，国资委于2022年提出《提高央企控股上市公司质量工作方案》，在方案指导下，公司生产经营活力、经营效率有望进一步提升。在考核体系方面，伴随“一利五率”、市值管理等体系化、指标化考核手段加码，公司经营效益有望提升。此外，我们通过横向对比三桶油及海外油气公司，公司持续深化改革成效显著、经营效益有所提升，尤其是其自由现金流优异，但其估值仍未被市场完全反映，特别在与海外油气龙头估值对比仍处于相对低位。伴随近年来公司资产质量提升，业绩释放潜力仍值得期待，我们认为，公司仍具备较高的投资价值。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年的营业收入将分别达到31912.72、32998.73和33290.05亿元，同比增速分别为5.99%、3.40%和0.88%。2024-2026年归母净利润分别为1844.15、1980.44和2096.82亿元，同比增速分别为14.44%、7.39%、5.88%，EPS（摊薄）分别为1.01、1.08和1.15元/股。对应2024年4月30日收盘价，我们预计2024-2026年中国石油A股PE分别为10.19、9.49、8.96倍，中国石油H股PE分别为6.41、5.97、5.64倍，低于行业平均水平。考虑到公司作为国内陆上油气勘探开发龙头，同时上游板块景气度仍处于相对高位，叠加公司一体化布局，在油价中高位背景下业绩释放潜力较大，同时公司作为油气领域国央企龙头，有望受益于国央企深化改革，其内生成长性或将持续释放，2024-2026年公司业绩有望稳步增长，对公司A股及H股给予首次覆盖“买入”评级。
    股价催化剂：公司增储上产与油价中高位运行共振、公司资产质量优化、国央企市场化改革带来业绩增长潜力、全产业链抗风险能力优异、“双碳”背景下市场集中度加速提升、顺周期背景下需求端动能释放。
    风险因素：1）原油、国际天然气价格剧烈波动的风险。2）增储上产不及预期风险。3）全国炼能过剩风险。4）新能源汽车对成品油消费替代过快风险。5）化工品过剩风险。6）终端需求恢复不及预期的风险。

电缆、油服双主业同步发展，全球化产能和销售布局见成效

华通线缆(605196)
    事件：
    华通线缆发布2023年年报及2024年一季报。2023533365999年公司实现营业收入53.64亿元，同比+3.30%，毛利率17.59%，同比提高3.12pcts实现归母净利润3.64亿元，同比+41.74%，净利率6.79%。分业务看，电线电缆业务收入37.75亿元，同比+9.08%，毛利率14.99%，同比+3.66pcts；油服业务收入14.01亿元，同比-8.07%，毛利率23.78%，同比+2.73pcts。分区域看，公司境外业务收入35.39亿元，同比+6.64%，占公司营业收入65.98%，毛利率19.85%，同比+4.38pcts。24Q1实现营业收入13.80亿元，同比+7.35%，毛利率16.88%，同比提高0.36pcts，实现归母净利润0.90亿元，同比+83.26%，净利率6.52%。
    电缆业务全球布局，持续完善产能与销售网络：
    公司持续坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”的战略。国内市场形成“品牌、技术、团队、经销商、电商”营销市场服务体系，和量大、面广与细分产品并重，产品质量与生产规模并重的发展模式。国际市场注重提升产品质量与服务水平，加强汇率波动和原材料价格波动的风险控制。
    公司加强海外产能和销售渠道建设。公司产品已获得美国UL、欧盟CE、德国TUV、新加坡PSB等国际性认证，和中国CRCC、CCC等国内认证，是我国在电线电缆国际认证，尤其是美国UL认证领域具有数量领先优势的企业之一。针对非洲市场，在非洲东西海岸分别建设了坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，并陆续增大产能投资额度，辐射周边国家和地区，扩大公司在非洲地区的竞争力。针对北美市场，建成韩国釜山生产基地，并正加快巴拿马生产基地建设，增强公司对北美客户的供货稳定性。
    油服业务订单向好，市场持续拓展：
    公司2014年以来陆续攻克了连续管制造的设备与工艺难题，并向作业装备延伸，子公司信达科创是全球仅有的获得API-5ST认证的六家连续油管企业之一，子公司华信石油定位于连续油管作业机销售与技术服务，公司在油服领域的布局已初步成型并逐步延伸，致力于成为油气服务领域综合服务方案提供商。
    公司的连续油管产品及其延伸产品智能管缆产品订单持续增加，且不断孵化新产品，增强科研投入。市场方面，公司已向中海油、中石油、安东石油、哈里伯顿、斯伦贝谢等境内外油田或油服企业供货，且进一步开拓北美以外的油服市场，提高公司油服产品的销售辐射区域，扩大市场范围。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为63.50/76.79/89.74元，增速分别为18.4%/20.9%/16.9%，净利润分别为4.64/6.77/8.75亿元，增速分别为27.4%/46.0%/29.1%，成长性突出。给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为13.65元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。
   

24Q1业绩环比显著改善，OLED渗透率提升助力公司高速成长

莱特光电(688150)
    事件描述
    公司发布2023年年报以及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收3.01亿元，同比+7.27%；归母净利润0.77亿元，同比-26.95%。公司2023Q4实现营收1.03亿元，同比+79.18%，环比+80.70%；归母净利润0.21亿元，同比+43.87%，环比+75.00%。公司2024Q1实现营收1.14亿元，同比+61.94%，环比+10.68%；归母净利润0.44亿元，同比+85.00%，环比+109.52%。
    事件点评
    OLED渗透率持续提升，公司业绩同环比高速增长。公司2023Q4实现营收1.03亿元，同比+79.18%，环比+80.70%，Q4业绩同环比高增系OLED
    渗透率不断提升，公司下游客户OLED出货量大幅增长，尤其安卓系手机的OLED产品需求明显上涨，同时GreenHost实现快速上量所致。2024Q1市场延续2023Q4市场行情，OLED渗透率持续上升，GreenHost持续放量，公司2024Q1实现营收1.14亿元，同比+61.94%，环比+10.68%。
    GreenHost持续放量，Q1公司盈利能力明显改善。2023Q4公司毛利率为45.89%，同比下降0.02pct，环比下降14.54pcts，四季度毛利率下滑主要系GreenHost在四季度快速上量，但上量初期，GreenHost规模效应不足和工艺仍需优化，影响了公司整体毛利率水平。2024Q1公司毛利率为65.63%，同比下降5.35pcts，环比增长19.74pcts，一季度毛利率环比明显改善，主因系GreenHost持续放量。2024Q1公司净利率为38.15%，同比增长4.76pcts，环比增长17.66pcts，主因系终端材料GreenHost、RedPrime毛利率有所提升，同时终端材料在产品结构中占比进一步提升。
    OLED材料国产替代+新产品持续迭代放量，助力公司高速成长。公司始终重视研发创新，不断加大新产品研发力度，丰富产品结构，形成多样化
    和系列化的产品布局，其中RedPrime持续量产供应，GreenHost于2023Q4快速上量，RedHost和其他新产品验证进展良好。随着OLED渗透率持续提升、国内OLED面板产能扩张以及OLED终端材料国产化诉求增强，公司后续业绩有望实现高速增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.67\0.96，对应公司2024年4月29日收盘价21.37元，2024-2026年PE分别为47.4\32.1\22.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：2024Q1业绩超预期，服务器龙头地位稳固

浪潮信息(000977)
    事件
    浪潮信息发布2024年度一季报：公司2024年第一季度实现营收176.07亿元，同比增长85.32%：实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
    投资要点
    一季度业绩大幅增长，AI服务器渗透率不断提升
    公司2024年第一季度实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%，主要系客户需求增长，服务器销售增长所致。盈利能力方面，公司一季度实现毛利率为8.08%（同比-4.93pct），净利率为1.68%（同比-0.39pct）。期间费用方面。公司一季度期间费用为5.85%（同比-6.06pct），其中销售/财务/管理/研发费用率为1.53%/0.01%/0.72%/3.59%(同比下降-0.86/1.05/0.88/3.27pct)，一季度控费成效显著。合同负债方面，公司2024年第一季度合同负债41.4亿元，同比增长116.47%，主要系预收货款增长所致，合同负债的大幅增长，未来有望给公司收入带来巨大增长。
    服务器龙行业头地位稳固，服务器需求持续放量
    《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。公司作为服务器龙头企业，涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品。同时，公司在AI计算、开放计算、绿色计算领域处于全球领先地位，引领着AI产业化、产业AI化、智算新基建等领域的发展和演进。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列，1）2023年服务器全年第二，中国第一；2）2023年存储全球前三，中国第一；3）2023年液冷服务器中国第一。进入2024年以来，AI的热潮已经从文生文、文生图，转向了文生视频领域，AI的发展已经从感知智能转向生成式智能，对AI算力需求将大幅提升，服务器需求将持续增长，公司作为服务器龙头企业将持续受益。
    抓住智能化机遇提前布局，发布液冷产品践行绿色“双碳”
    在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局，发布发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的46款新品，其中最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。在算法层面，持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。2023年发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。在液冷方面，浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新。此外，通过与液冷产业链上下游的紧密合作，浪潮信息积极牵头液冷专利与标准建设，助推液冷行业的良性发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为766.46、902.82、1080.56亿元，EPS分别为1.47、1.87、2.20元，当前股价对应PE分别为28、22、19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期、新市场开拓风险、原材料供应风险、政治风险。

2023年报及2024年一季报点评：业务量增速回归，供需再平衡，业绩弹性可期

韵达股份(002120)
    事件:
    2024年4月29日，韵达股份发布2023年年报及2024年一季报：
    财务方面，2023年，韵达股份实现营业收入449.83亿元，同比下降5.17%；实现归母净利润16.25亿元，同比增长9.58%；扣非归母净利润13.90亿元，同比增长0.07%；2024Q1，韵达股份实现营业收入111.56亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长15.02%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长11.50%。
    经营方面，2023年韵达股份全年业务量完成188.54亿票，同比增长7.07%，快递单票收入2.30元，同比下降10.08%。2024Q1业务量完成49.42亿票，同比增长29.14%；快递单票收入2.20元，同比下降18.94%。
    投资要点:
    服务水平及获客能力持续提升，业务量增速回归
    2022年受疫情影响，公司供给受限制，业务量增速受到冲击，业务量同比下降4.31%；2023年，随着疫情后公司供给侧的逐渐修复，以及公司充分发挥服务履约能力和数字化能力，持续提升公司服务水平和获客能力，公司增速逐渐修复，2023年业务量同比增长7.07%，并于2023年12月以来业务量增速开始超过行业增速，2024Q1业务量同比增长29.14%（行业同比增长25.20%），领先行业3.94pct。
    规模效应下，降本降费成果逐步兑现，净利润率持续改善
    2023年公司逐渐优化调整运输资源结构，增加自营车辆占比，优化车辆配载与串联，加强车辆标准化管理，随着规模化效益的发挥，运输成本下降；2023年公司利用智能分拣设备和数字化工具，提高分拣效率、随着产能爬坡，分拣成本的亦得到节降。最终2023年公司单票核心运营成本同比下降11%，公司2023年营业成本同比下降5.61%，毛利率9.55%，同比提升0.42pct。
    费用方面，2023年公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用同比下降16.09%，四项费用率同比下降0.66pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct），最终公司实现归母净利润同比增长9.58%，归母净利润率3.61%，同比提升0.49pct，扣非归母净利率3.09%，同比提升0.16pct。
    2024年Q1，公司件量高速增长，成本费用改善举措持续推进，虽然营业成本同比增加6.79%，毛利率10.33%，同比下降0.24pct，但公司四项费用同比下降8.92%，四项费用率同比下降0.80pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct），最终公司实现归母净利润同比增长15.02%，归母净利润率3.70%，同比提升0.27pct，扣非归母净利率3.45%，同比提升0.15pct。
    在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡，公司净利润率有望持续修复。
    增速回归+资本开支达峰，期待供需再平衡下，公司成本费用优化带来的业绩弹性
    2024年快递行业增速仍具韧性（2024Q1行业业务量同比增速25.20%，4月以来根据交通运输部数据增速仍然超过20%）。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，公司供需将进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待，看好公司高业绩弹性带来的投资机会。
    盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们引入2026年盈利预测，我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为595.50亿元、668.08亿元与736.70亿元，归母净利润分别为22.32亿元、30.08亿元与38.28亿元，2024-2026年对应PE分别为10.20倍、7.57倍与5.95倍，业务量增速回归+服务质量提升溢价+产能爬坡下成本费用优化，看好公司高业绩弹性带来的投资机会，维持“买入”评级。
    风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩高增，股东回报有望长期提升

京沪高铁(601816)
    事件:
    2024年4月29日，京沪高铁发布2023年年报及2024年一季报：
    2023年公司实现营收406.83亿元，同比+110.40%；归母净利润115.46亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润115.49亿元，同比扭亏为盈；
    2023Q4营收98.01亿元，同比+138.46%；归母净利润26.31亿元，同比+461.34%；扣非归母净利润26.33亿元，同比+447.79%。
    2024Q1公司实现营收101.06亿元，同比+13.06%；归母净利润29.63亿元，同比+33.11%；扣非归母净利润29.63亿元，同比+33.11%。
    此外，公司公告分红方案，2023年12月31日总股本491.06亿股为基数，每10股派发现金红利1.116元（含税），合计派发现金红利54.79亿元，对应分红率约47.5%、股息率2.19%（截至2024年4月30日收盘价）。
    投资要点:
    客流量快速修复，2024Q1营收同比持续增长
    疫后京沪高铁本跨线均大幅修复，2023年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比+209.1%，为2019年同期的99.9%；跨线列车运行里程完成9204.4万列公里，同比+66.2%；2023年公司客运业务、路网业务营收较2019年分别+2.8%、42.3%。根据国家统计局数据，2024Q1全国铁路旅客运量10.14亿人次，同比+28.49%，为2019年同期的118.9%，需求带动下2024Q1公司营收同比+13.06%。
    京福安徽同比减亏，公司盈利能力同环比提升
    2023年，京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比+53.7%，2023年营业收入54.7亿元，同比+53.3%，净亏损9.7亿元，较2022年大幅收窄18.3亿元（2022年净亏损28.0亿元）。本、跨线修复叠加京福安徽持续产能爬坡，公司盈利持续提升，2024Q1归母净利率29.3%，同、环比分别+4.4pct、+2.5pct。
    黄金区位核心资产，回购+分红提升股东回报
    作为中国高铁核心资产之一，京沪线疫后流量重回成长通道，黄金区位核心资产的价值得到充分验证；京福安徽产能快速爬坡，推动公司盈利能力持续改善。长期看，公司量价周转均有提升空间，有望充分受益于票价改革和高铁网络加密所带来的流量增长。此外，2024年4月29日，公司公告拟通过10亿元自有资金回购股份，回购价格不超过5.87元/股，对应总股本约0.35%；除公告2023年约47.5%的现金分红率外，亦承诺未来三年，“除特殊情况外，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的50%”，股东回报有望长期提升。
    盈利预测和投资评级预计京沪高铁2024-2026年营业收入分别为453.37亿元、486.20亿元与511.76亿元，归母净利润分别为136.27亿元、154.77亿元与167.90亿元，2024-2026年对应PE分别为18倍、16倍与15倍。公司作为价值和成长兼备的高铁优质核心资产，量价均有长期成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示旅客出行量下行；政策变动；平行线路分流；票价管制；股票回购进度及分红的不确定性。
   

23年单店仍承压，24年利润逐步改善

绝味食品(603517)
    事件描述
    事件：公司公布2023年年报，23年公司实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；其中23Q4实现营业收入16.30亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元。
    同时公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入16.95亿元，同比减少7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%。
    事件点评
    23年单店仍承压，期待24年逐季改善。23/23Q4公司营收分别为
    72.61/16.30亿元，同比+9.6%/+8.5%。1）分产品看，23年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比+6.1%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比+6.5%/+26.8%/+5.6%/+2.8%；2）分区域看，23年西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87亿元，同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%。3）分渠道看，23年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收60.50/0.83/9.74亿元，同比+7.1%/+11.4%/+33.8%。2023年末门店净增874家至15950家，23年公司强调新加盟商的提质，下半年对低效门店进行主动调整。
    24Q1公司实现营收16.95亿元，同比-7.04%。24Q1鲜货类产品实现营收13.50亿元，同比-8.7%。23Q4起公司积极通过抖音引流、团购买券等方式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24年公司将工作重点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。
    原材料价格高位回落，24Q1年毛利率显著改善。23年公司毛利率为24.77%，同比-0.80ptcs。23年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛利率有所承压，从23Q3原材料成本呈逐月下降态势，23Q4起毛利率逐步改善。23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2亿元，综合之下，公司净利率为4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1公司毛利率为30.03%，同比+5.73ptcs；净利率为9.73%，同比+2.19ptcs。在原材料成本价格持续回落背景下，盈利能力延续改善态势。
    投资建议
    展望24年，公司将聚焦优化单店经营模型，单店收入有望在低基数背景下逐步恢复。同时鸭副等原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.08/82.05/89.69亿元，同比+6.1%/+6.4%/+9.3%；归母净利润7.22/8.12/8.81亿元，同比+109.7%/+12.5%/+8.5%。对应EPS为1.16/1.31/1.42元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。

4月销量表现亮眼，出海持续高增长

比亚迪(002594)
    事件：2024年5月1日比亚迪公布了2024M4的销售数据。
    4月销量表现亮眼：比亚迪2024M4共计销售新能源乘用车312048辆，同比增长51.4%，环比增长3.5%。其中EV134465辆，同比+28.8%，环比-3.9%；DM177583辆，同比+69.0%，环比+9.8%；乘用车出口41011辆，同比+176.6%，环比+6.7%。分车型看：
    荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M4王朝网和海洋网的销量分别为15.9万辆、13.9万辆，同比分别+37.3%/+66.8%，环比分别+9.9%/-2.3%。其中秦系列销量5.1万辆，同比增长21.3%，环比增长26.1%，汉/唐/海豹/驱逐舰05销量分别为2.2/1.4/1.4/3.3万辆，同比分别增长50.1%/20.6%/129.7%/509.7%，主要原因是更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。比亚迪的全新车型秦L、海狮07EV、海豹06均亮相北京车展，有望在二季度陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。
    高端品牌表现良好：2024M4腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为11122/2110/952辆,腾势销量同比增长5.7%，方程豹和仰望销量保持高水平。其中腾势D9销售10031辆，延续破万销量；N7销量1058辆，环比大幅增长511.6%，预计主要原因为经过优化升级的2024款腾势N7带动了销量回升。4月方程豹发布了新车型豹8、Super3、Super9；腾势新车型腾势Z9GT及仰望新车型仰望U7亦登录北京车展，比亚迪有望在今年上市多款高端品牌新车型，带动高端化持续推进。
    单月出口量再创新高：2024M4比亚迪乘用车出口共计41011辆，同比+176.6%，环比+6.7%，表现优异。2024M4比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：首款新能源皮卡BYDSHARK在墨西哥首秀；驱逐舰05在墨西哥上市；宋PlusDM-i登录土耳其；卡塔尔首都多哈举行品牌上市发布会。
    展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年春节后公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为16.0、13.1以及11.7倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
   

Q1生猪成本降至16.3，饲料动保业务稳步增长

天康生物(002100)
    主要观点：
    2024Q1归母净利5667.7万元，同比扭亏为盈
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入190.3亿元，同比增长12%，实现归母净利润-13.63亿元，2022年归母净利润2.8亿元；2024Q1实现收入37.8亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润5667.7万元，同比扭亏为盈。2023年公司主要业务利润构成，养殖业务-15.1亿元，饲料1.25亿元，制药1亿元，蛋白油脂0.43亿元，玉米收储-0.88亿元；2024Q1主要业务利润构成，养殖业务0.1亿元（其中，减值转回1.86亿元）、饲料4500万元、制药5000万元、蛋白油脂-1200万元、玉米收储亏损1800万元。
    2023年出栏目标顺利完成，2024Q1生猪完全成本降至16.3元/公斤2023年，公司生猪出栏量281.58万头，同比增长39%，全年280万头出栏目标顺利完成。2023年，公司养殖业务亏损15.1亿元，其中，年底计提减值准备4.54亿元，若扣除减值准备影响，养殖业务实际亏损10.56亿元。2023年公司育肥猪完全成本整体呈现下行趋势，上半年18元/公斤，Q3降至17.4元/公斤，9月、10月进一步降至16.5元/公斤，年底受非瘟疫情、饲料养殖业务清理影响成本出现大幅反弹，据我们测算，11-12月公司育肥猪完全成本约18元/公斤。
    2023年9月至今，公司能繁母猪存栏量稳定在14万头，PSY逾24头，为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础；2024Q1，公司生猪出栏量64.72万头，同比增长13.7%，下半年生猪出栏量有望明显提升。2024Q1公司养殖业务盈利0.1亿元，若剔除减值转回1.86亿，养殖业务亏损1.76亿元，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.07元/公斤、13.27元/公斤、13.72元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪完全成本已降至16.3元/公斤。
    公司饲料、疫苗业务稳健增长
    公司饲料和疫苗业务稳健增长。2023年，公司饲料业务收入64.9亿元，同比增长17.4%，饲料收入占营业收入比重34.1%，饲料销量（含内销）280.41万吨，同比增长20.8%，毛利率10.2%，同比提升0.4个百分
    点，吨毛利235元，吨净利44.6元。2023年，公司制药业务收入9.96亿元，同比增长5.9%，制药业务收入占营业收入比重5.2%，动物疫苗销量17.4亿头份，同比增长33.2%，毛利率62.6%，同比下降1.5个百分点。2024Q1，公司饲料销量（含内销）66.9万吨，同比增长13.5%，吨净利67.3元；动物疫苗收入3.37亿元，同比增长13.1%。
    生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。
    投资建议
    公司各项业务稳步扩张。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量350万头、400万头、450万头，实现营业收入228.17亿元、265.19亿元、284.41亿元，同比增长19.9%、16.2%、7.2%，对应归母净利润5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元，归母净利润前值2024年12.94亿元、2025年11.56亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价上涨晚于预期。

公司信息更新报告：收入增速行业前列，盈利能力持续提升

泸州老窖(000568)
    成长性高，分红率仍有提升潜力，维持“买入”评级
    泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2%。业绩好于预期，盈利能力持续提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为164.6（+1.1）、200.2（+4.4）、239.6亿元，同比分别+24.2%、+21.6%、+19.7%，EPS分别为11.18（+0.08）、13.60（+0.30）、16.28元，当前股价对应PE分别为16.9、13.9、11.6倍。公司2024年目标营收同比增长不低于15%，2023年分红率维持60%，维持“买入”评级。
    高档酒成长主要由价格贡献，中低档产品放量
    2023年中高档酒收入268.41亿元，同比+21%，其中量+1%、价+20%，主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元，同比+23%，其中量+20%、价+3%，受益吨价提升，中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%（+1.22pct）、56.48%（+3.31pct）。
    现金流良性，报表质量高
    2024Q1末合同负债余额25.3亿元，同比+8.1亿元，考虑环比变量后Q1营收+34%；2024Q1销售收现106.4亿元，同比+32.3%，高于收入实际增速。
    毛利率提升，期间费用率稳定，盈利能力大幅提升
    2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%，销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用里细项结构变化明显，销售费用细项中广宣费减少，促销费增长较快，归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct，提升幅度较2023年放缓，销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。2024年预计中档酒增长较快，毛利率提升幅度较2023年放缓，但受益于规模化下的费用率下降，净利率仍呈提升趋势。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

格力电器：Q1扣非净利超预期，盈利能力持续改善

格力电器(000651)
    事件：23年公司实现营业收入2039.79亿元，同比+7.93%，实现归母净利润290.17亿元，同比+18.41%，实现扣非后归母净利润275.65亿元，同比+14.92%。
    24Q1公司实现营业收入363.64亿元，同比+2.56%，实现归母净利润46.75亿元，同比+13.77%，实现扣非后归母净利润45.25亿元，同比+21.55%。
    23年空调增长稳健，B端业务维持高增。
    23年：
    空调：23年营收1512.17亿元，YoY+12.13%。根据奥维云网数据，23年格力家用空调线上销额市占率28.15%，位居第一。格力中央空调销额超过200亿元，连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。
    生活电器：23年实现40.02亿元，YoY-12.39%。根据奥维云网数据，23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%，均排名行业第二。
    23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06亿元，分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。
    分地区来看，23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元，分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局，23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台，23年公司海外营收中自主品牌占比近70%。
    24Q1：
    根据产业在线数据，24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比+14.36%、+8.62%，我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。
    毛销差持续改善，盈利能力表现积极。
    23年公司实现毛利率30.57%，同比+4.53pct，其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04%，我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整，从毛销差角度来看，23年公司毛销差为22.17%，同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。
    24Q1公司毛利率为29.45%，同比+2.04pct，24Q1毛销差为22.09%，同比+2.03pct，延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct，财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%，而利息收入同比+9.56%。
    综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率14.23%，同比+1.26pct，24Q1实现归母净利润率12.86%，同比+1.27pct。
    合同负债及其他流动负债环比增长，24Q1经营性现金流净额减少。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元，较期初-0.59%；24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元，较期初+8.99%；24Q1期末公司存货合计342.27亿元，较期初+5.06%，略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32%，较23Q1同期同比+12.56%，体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元，较期初+50.79%，体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元，较期初+1.86%，较23Q1同期同比+3.86%,。
    2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元，同比-11.57%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    分红：23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元，共计派发131.42亿元，分红率为45.29%。
    盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元，同比+7.5%/8.3%/6.2%，实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元，同比+9.5%/9.3%/8.3%。对应PE为7.47/6.83/6.31x。
    风险因素：空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

利润维持增长，多领域均取得一定进展

国博电子(688375)
    主要观点：
    事件描述
    4月30日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。根据公告，2023年公司营业收入为35.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润为6.06亿元，同比上升16.47%。2024年一季度公司营业收入为6.93亿元，同比下滑0.62%；归母净利润为1.21亿元，同比上升4.22%。
    公司产品在多领域均取得一定进展
    T/R组件方面，公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。
    射频集成电路方面，在移动通信基站领域，国博电子推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平。公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备中，并积极布局6G移动通信应用，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。
    在移动通信终端领域，国博电子开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发；在射频控制类芯片方面，公司应用于终端的射频开关、天线调谐器产品量产，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平。
    公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入。多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务需求旺盛，并针对5.5G通信的发展需求持续进行产品迭代开发和新产品研发。应用于无人机的射频前端模组批量出货，下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。公司将持续加大研发投入，不断提升产品的性能和质量以满足市场需求。同时，公司也将密切关注行业的最新动态和技术趋势，及时调整公司的战略方向，确保我们在市场竞争中保持竞争优势。
    投资建议
    根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96亿元、8.41亿元、10.11亿元（2024年/2025年前值为8.28亿元/10.78亿元），同比增速为14.8%、20.9%、20.1%。对应PE分别为42.17、34.88、29.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

2024年一季报点评：营收增速小幅承压，境外订单表现良好

中国中铁(601390)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入2650亿元，同比-2.6%，归母净利润74.8亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润71.7亿元，同比-3.3%。
    基建工程主业表现稳定，地产业务承压下行：（1）24Q1公司实现营收2650.1亿元，同比-2.6%，收入增速略有承压，分业务来看，基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务分别实现营收2356/66/48/42/145亿元，同比分别+0.4%/-8.8%/+1.1%/-46.9%/-19.9%，基建建设主业表现稳健，营收同比下降主要是受到房地产开发业务的拖累；（2）实现综合毛利率8.6%，同比下滑0.3pct，其中基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.6%/21.3%/23.6%/17.7%/13.6%，同比分别-0.01/+0.2/+0.7/-0.3/-2.0pct，除营收规模较小的装备制造和设计咨询业务外，其他业务的毛利率均下滑，带动公司毛利率略有下降。
    减值损失计提减少，资产负债率略有提升：（1）24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.5%/1.3%/0.4%，同比分别基本持平/+0.2pct/-0.1pct/基本持平，环比23Q4分别-0.1pct/+0.3pct/-1.9pct/基本持平，费率水平整体较去年同期持平；（2）资产/信用减值损失分别为-0.8/-5.8亿元，同比分别少计提2.3/2.1亿元，综合影响下公司24Q1实现归母净利率2.8%，同比-0.1pct；（3）24Q1公司经营活动净现金流为-680.7亿元，同比多流出300亿元，收现比/付现比分别为98.5%/121.6%，同比分别-5.5/+5.8pct；截至24Q1公司带息债务余额为4634亿元，同比+438亿元，资产负债率为74.6%，同比+0.9pct。
    境外新签合同额表现亮眼，在手订单充足：24Q1公司实现新签合同额6216亿元，同比-6.9%，其中工程建造/房地产开发/装备制造/设计咨询/新兴业务/资产经营分别新签4701/67/145/75/866/120亿元，同比分别-7.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%/+53.9%/-70.1%；分地区来看，境内/外分别实现新签合同额5724/492亿元，同比分别-8.8%/+23%；截至一季度末公司在手订单余额为62381亿元，同比+6.2%.
    盈利预测与投资评级：近期发改委完成了2024年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力，公司承接项目多为重点工程，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司业绩增长和估值修复机会。由于公司境内新签订单略承压，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至351.6/395.9亿元（前值为399.9/449.8亿元），新增2026年预测为431.1亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为4.6/4.1/3.8倍。维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

面板景气度向好，盈利能力持续提升

TCL科技(000100)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业总收入1744.46亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润22.15亿元，同比增长747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比扭亏。24Q1实现营业总收入399.46亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润2.40亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比扭亏。
    收入/利润同比延续增长，看好显示业务增厚业绩：
    单季度来看，22Q4公司实现总营收412.80亿元（yoy+3.05%，qoq-13.96%），实现归母净利润6.04亿元（同比扭亏，qoq-52.51%）；24Q1实现总营收399.46亿元（yoy+1.22%，qoq-3.23%），实现归母净利润2.40亿元（同比扭亏，qoq-60.24%）。公司连续4个季度营收及业绩均实现同比增长，23Q4-24Q1环比下降主要系光伏业务周期触底以及显示业务进入传统淡季。24Q2-24Q3面板下游厂商备货启动，预计将带动公司业绩稳步提升。
    TCL华星：大尺寸面板涨价持续，柔性OLED产品需求高企
    近一年多以来，面板供需关系逐步改善，大尺寸化趋势下面积需求稳步增长，价格持续修复。4月20日，WitsView最新数据显示大尺寸面板价格向上态势延续，4月下旬65/55/43/32寸电视面板ASP分别为176/129/65/37美元，环比分别+4/+1/+1/+1美元，显示器及笔电面板价格也略有上涨。据公司公告，2023年TCL华星实现营收836.55亿元（yoy+27.26%），实现净利润-0.07亿元（同比减亏76.18亿元）；其中23H2实现营收481.25亿元，实现净利润34.41亿元。24Q1TCL华星实现营收233.76亿元（yoy+54.58%，qoq+4.15%），实现净利润5.39亿元（同比扭亏，qoq-66.75%）。24Q1单季度来看，1）大尺寸：公司电视面板份额稳居全球前二，3月备货需求拉动稼动率显著回升。2）中尺寸：t9产线按计划爬坡，IT产品市场份额持续提升，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。3）小尺寸：公司柔性OLED产品供不应求，柔性OLED手机面板出货升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。
    TCL中环：行业周期触底盈利承压，提质增效巩固竞争优势
    随着国内光伏各环节产能释放，竞争加剧导致产品价格持续下行，行业盈利承压，但N型产品等新技术快速迭代，行业产能结构调整下，落后产能将加速出清。据公司公告，2023年TCL中环实现营收591.46亿元（yoy-11.74%），实现净利润38.99亿元（yoy-44.88%）；其中23Q4实现营收104.92亿元（yoy-38.87%，qoq-23.73%），实现净利润-26.81亿元（同环比转亏）。24Q1TCL中环实现营收99.33亿元（yoy-43.62%，qoq-5.33%），实现净利润-9.51亿元（同比转亏，qoq+64.53%）。公司继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术优势和市场地位，24Q1N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为1855.43亿元、2099.82亿元、2346.99亿元，归母净利润分别为53.06亿元、70.98亿元、88.09亿元，给予2024年1.8倍PB，对应目标价为5.74元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；面板价格波动；国际贸易摩擦加剧；竞争加剧风险。
   

中小盘信息更新：业绩高速增长，产能扩张助力高质量发展

台华新材(603055)
    2024Q1归母净利润实现翻倍增长，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现50.94亿元，同比+27.1%归母净利润4.49亿元，同比+67.2%。2024Q1实现营收14.72亿元，同比+51.7%；归母净利润1.50亿元，同比+101.1%。2023年，公司积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，加强市场开拓，强化成本管控，从而带动营收稳步增长、净利润大幅提升。2024年一季度，下游客户需求持续旺盛叠加淮安项目产能逐步释放使得公司营收同比大幅上升、净利润翻倍增长。我们维持公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.92/9.22亿元，对应EPS分别为0.70/0.89/1.04元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为15.8/12.5/10.7倍，维持“买入”评级。
    产品研发成果丰硕，PRUTAC和PRUECO销售表现亮眼
    产品研发方面，公司进一步丰富了PRUTAC和PRUECO的产品种类和功能；重点开发弹力坯布，透气、防晒等强功能坯布，发热及异形功能坯布；最终导致2023年研发费用总投入同比+18.44%至2.82亿元。产品销售方面，公司继续执行“常规产品保产能，差异化产品保效益”的销售策略，积极组织产品发布会、各项展会、参与各大行业协会的论坛等活动，带动公司战略产品PRUTAC和PRUECO销量稳步上升，在平产销、去库存、优化产品结构方面取得良好成绩。
    化纤行业需求持续改善，产能扩张助力民用锦纶龙头高质量发展
    展望化纤行业，从内销看，产业用纺织品应用领域持续拓展、网络零售新业态层出不穷等有望不断催生新的消费需求；从外销看，随着产业链各类主要产品的对外贸易结构正在调整和优化，预计化纤及其制品的出口份额仍将呈现较好增长态势。而公司作为民用锦纶龙头，已建立起集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的完整产业链，未来随着年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目产能的逐渐释放，公司的行业龙头地位有望得到进一步巩固。
    风险提示：宏观经济波动；产能释放不及预期；原料价格波动。

24Q1业绩超预期，盈利能力提升

杰克股份(603337)
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 52.9亿，同比-3.8%；归母净利润 5.4亿，同比+9.1%。23Q4营收 11.9亿，同比+7.8%，归母净利润 1.3亿，同比+80.7%；24Q1实现营收 16.3亿，同比+12.6%；归母净利润 1.9 亿，同比+67.6%。24Q1 业绩超预期，盈利能力提升。
    海外业务毛利率提升拉动公司盈利能力提升，精益管理，期间费用率整体相对稳定。2023 年公司综合毛利率 28.4%，同比+1.68pp，毛利率系提升主要系公司占比较高的海外业务毛利率上行，23 年公司海外业务毛利率提升 4.2pp 至33.4%，海外业务毛利率提升主要系汇率波动及产品结构影响所致；净利率10.2%，同比+1.09pp；公司期间费用率为 18.2%，同比+1.29pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.27pp、-0.85pp、+0.36pp、+0.51pp。24Q1公司综合毛利率为 30.1%，同比+3.38pp，净利率为 11.9%，同比+4.0pp，净利率提升较多除毛利率拉动外，亦受 24Q1公司公允值变动损失减少、投资净收益增加影响；期间费用率为 16.8%，同比+0.72pp。
    汇率变动及产品结构影响，公司工业缝纫机、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率提升。分产品看，23年，公司工业缝纫机业务实现营收 45.9亿，同比-4.0%，毛利率增加 1.76pp至 26.6%，主要系汇率波动及结构影响所致；衬衫及牛仔自动缝制设备实现营收 1.5亿，同比+0.5%，毛利率同比+2.49pp至 37.7%，主要系客户结构及产品结构影响所致；裁床及铺布机业务实现营收 5.5 亿，同比-4.4%，毛利率为 40.0%，同比基本持平。公司海外业务受需求低迷影响承压，实现营收 28.5 亿，同比-14.8%，毛利率受汇率波动及产品结构影响同比+4.17pp；国内业务受益于公司爆品战略带动，实现营收 24.3亿，同比+13.0%，毛利率同比-0.46pp 至 22.3%。
    公司系全球缝制设备龙头，立足单机（工业单机、裁剪设备），布局成套设备解决方案，有望助力公司市占率稳步提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，不断延伸产业链；通过定增募投项目顺应缝制机械智能化升级趋势，2021年以来，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型；持续助力单机（工业单机、裁剪设备）市场份额持续扩大，中长期增长动力充足。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润为 6.8、8.8、11.1亿元，对应 EPS 为 1.41、1.82、2.29元，当前股价对应 PE 为 17、13、11倍，未来三年归母净利润复合增长率 27%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险

24Q1归母净利yoy+40.6%，转型突破，迈向全新高新

丸美股份(603983)
    事件：公司发布23年报及24年一季报。2023年营收22.3亿，yoy+28.5%；归母净利2.6亿元，yoy+48.9%，扣非归母净利1.9亿，yoy+38.2%。23Q4公司实现营收6.9亿，yoy+17.2%，归母净利0.9亿，yoy+58%。24Q1公司实现营收6.6亿，yoy+38.7%，归母净利1.1亿，yoy+40.6%。
    本期财报重点：
    大单品策略效果显现，两大品牌表现亮眼，2023年①主品牌丸美营收15.6亿元，主营收入占比70.14%，yoy+11.63%，其中大单品小红笔/小金针全年GMV分别超2亿；②PL恋火营收6.43亿元，主营收入占比28.92%，yoy+125.14%，看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV。
    渠道转型突破，线上成为重要增长引擎。2023年1）线上营收18.71亿元，占比84.11%，同增50.40%，其中天猫不断优化店铺陈列及形象，控货品价盘，加强服务体验，全年营收同增35.62%②抖音，借助粉丝经济、自制短剧等多元方式，拓展用户群体，全年营收同增106.29%+③小红书，日趋重视，稳健渗透；2）线下营收3.54亿元，占比15.89%，同比下滑27.17%，在大环境冲击下仍有压力。
    组织优化结构提升效能：完善任职资格体系、培训体系等方式，构建年轻化、知识化、专业化的团队，对线上团队进行拆并整合，打破了传统用人模式和岗位界限，以岗位定需求，以需求配人才，以结果定发展，使组织构架更加灵活。
    成本&费用，2023年毛利率70.7%，同增2.3pct，主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；23Q4毛利率70.4%，同增1.1pct；24Q1毛利率74.6%，同减5.93pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为53.9%/4.9%/2.8%，yoy+5/-1.5/-0.3pct；24Q1年销售/管理/研发费用率分别为50.3%/3.1%/2.5%，yoy+7.8/-1.2/-0.3pct；
    投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。考虑外部经济环境影响，2024-2025年归母净利润由4.22/5.27亿元下调至3.9/4.9亿元，对应PE分别为31X/25x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

23Q4及24Q1营收利润双增长，全产业链布局前景可期

北京利尔(002392)
    入/归母净利润14.93/0.82亿元，同比+21.05%/+5.55%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+14.12%。
    耐火材料销量增长，成本降低带动毛利率提升
    23Q4及24Q1收入持续增长，我们预计主要系销量增长所致。分业务来看，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为42.3/14.2亿，同比+12.2%/+49.4%。耐材业务方面，受公司稳步开拓市场份额影响，23年销量同比+14.83%达80.2万吨，测算均价同比-2.3%达5271元/吨。受公司内部降本增效及原材料价格降低影响，耐材毛利率同比+2.87pct达23.4%。分模式看，23年耐材整包/直销模式收入同比分别为+17%、-14%，整包模式收入占比同比+3.6pct至87.9%。分地区看，23年国内/国外收入同比分别+20%/+17%达53.1/3.4亿元，毛利率同比分别+1.4/-0.5pct达18.1%/22.1%。公司当前具备耐火材料年产能75万吨，24年营业收入/归母净利润目标设于62.14/4.29亿元，均较23年增长10%，看好公司未来发展。
    23年盈利能力同比提升，费用有所优化
    23年公司整体毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中Q4单季度整体毛利率10.49%，同比/环比分别+3.88/-10.49pct。23年期间费用率8.79%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+0.02/-1.59/+0.33pct，销售费用增加主要是人员薪酬、办公等费用增加。23年公司实现净利率7.03%，同比+1.50pct。23年末资产负债率38.20%，同比+3.85pct。23年经营性现金流净额-1.60亿元，同比转负，主要系付现比同比+21.06pct达90.54%所致。24Q1公司整体毛利率15.78%，同比/环比分别-4.03/+5.29pct，净利率为5.63%，同比/环比-0.52/-0.51pct。
    全产业链布局前景可期，维持“买入”评级
    公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待。考虑到公司业绩有所增长，上调公司24-25年归母净利至4.9/5.9亿（前值3.8/4.6亿），新增26年预测为6.8亿。参考可比公司，给予公司24年11x目标PE，对应目标价4.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期等。

减值计提拖累业绩，期待24年迎来边际改善

科顺股份(300737)
    减值计提拖累业绩，期待24年迎来边际改善
    23年公司实现营业收入79.44亿元，同比+3.7%，实现归母净利润-3.38亿元，同比-289.47%，扣非归母净利润-4.28亿元，同比-1091.66%，全年业绩显著承压，我们认为主要由于23年公司计提了较多的信用减值损失。分季度看，23Q4、24Q1公司营业收入分别为17.04、14.85亿元，同比分别-0.03%、-20.4%，归母净利润-4.2、0.53亿元，同比分别-366%、-9.2%。近期成都、长沙等地产限售逐步放开，我们预计有望带动地产销售数据回暖，公司有望持续受益。
    防水涂料&施工稳步增长，原材料降级或带动盈利能力改善
    23年防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现营收42.0、18.9、14.7亿元，同比分别-3.1%、+12.7%、+11.1%，毛利率分别为18.2%、31.6%、14.2%，同比分别-0.6、+5.6、-7.6pct，23年防水材料产销量分别为5.34、5.69亿平米，同比分别+16.7%、+20.1%。24年原材料价格保持下降趋势，以华东地区沥青价格为例，24Q1重交沥青、SBS改性沥青均价分别为3817、4350元/吨，同比分别-3.4、-5.2%，环比-1.5%、-2.2%，24Q2同比仍呈下降趋势。若后续沥青降价趋势延续，则我们预计毛利率或具备较好的提升基础。
    费用控制能力有待提升，现金流仍有改善空间
    23年公司毛利率为21.2%，同比-0.04pct，24Q1毛利率为23.8%，同比+2.22pct。23年期间费用率为16.85%，同比+0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.05、-0.46、+0.05pct。24Q1期间费用率同比+2.21pct，我们认为主要由于收入下滑较多导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计8.23亿元，同比多损失5.61亿元，综合影响下净利率为-4.31%，同比-6.63pct。23年公司CFO净额为1.92亿元，同比少流入0.43亿元，主要系公司原材料采购支付的现金增加所致。收现比同比+4.88pct至104.01%，付现比同比+8.55pct至109.33%。
    关注中长期市占率提升，维持“买入”评级
    当前防水行业内集中度仍然较低，我们预计防水新规后公司有望凭借渠道优势不断提升市占率。考虑到公司23年计提较多减值损失导致业绩显著承压，我们预计公司24-26年归母净利润为2.1、3.0、3.9亿元（24-25年前值为3.7、4.6亿元），近期地产利好政策频出，若后续地产销售数据有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。

24Q1收入复苏，结构优化

永艺股份(603600)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入8.6亿，同比+23.0%；归母净利润4269万，同比-17.5%；扣非归母净利润4281万，同比+21.6%；毛利率22.1%，同比-0.3pct；净利率5.2%，同比-2.3pct。
    利润同降主要系战略投入自主品牌建设所致，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快。
    23Q4收入10.4亿，同比+19.7%；归母净利润8669万，同比+72.4%；扣非归母净利润1400万，同比-72.0%；非经常损益主要系Q4非政策性搬迁处置收益约9000万。
    23年收入35.4亿，同比-12.8%；归母净利润3.0亿，同比-11.1%；扣非归母净利润2.1亿，同比-13.8%；毛利率22.9%，同比+3.6pct；净利率8.6%，同比+0.3pct。
    23年拟分红1.3亿，分红比例44.5%；此外拟制定24年中期利润分配计划，分红比例不超过50%。
    分品类，23年办公椅收入25.6亿，同比-7.9%；毛利率25.3%，同比+4.1pct；沙发收入5.4亿，同比-34.4%；毛利率15.5%，同比+1.5pct；按摩椅收入2.4亿，同比-32.2%；毛利率14.9%，同比-0.9pct；休闲椅收入0.3亿，同比-18.0%；毛利率30.2%，同比+4.0pct。
    分区域，23年境内8.9亿，同比+7.9%；毛利率23.0%，同比+2.6pct；境外26.4亿，同比-17.9%；毛利率22.8%，同比+3.8pct。
    公司深耕外销基本盘，新老客户持续拓展
    23年欧美主要经济体持续加息加剧终端市场需求收缩，贸易增长动能减弱，公司针对新老客户多措并举强化营销，努力克服市场需求短期下滑的不利影响。
    公司坚持“数一数二”市场战略，高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，加快获取和转化商机；成建制引入成熟海外销售团队，充分发挥研发、制造、海外基地等综合优势，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定坚实基础。
    此外公司积极发展跨境电商业务，围绕产品、供应链、运营等着力构建核心竞争力，不断优化成本费用、改善经营绩效，业务规模和盈利能力持续提升。
    全球产能布局保障供应链安全
    23年罗马尼亚基地顺利投产、形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；23年公司决定投资建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。
    内销自主品牌加速建设，线上+线下多措并举
    公司以“撑腰”为价值锚点，致力于提升国内品牌业务收入和品牌知名度。23年“双十一”自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台同类目产品中的行业排名分别提升至第二、第三、第二名。
    同时，加快布局线下自主渠道，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长；加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超，进一步打开品牌产品销售通路，助力销售增长和品牌传播。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司坚持“数一数二”市场战略，国内品牌影响力持续扩张，根据23年年报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为3.3/4.2/5.0亿（24-25年前值分别为3.2/3.7亿），PE分别为12X/9X/8X。
    风险提示：海外需求复苏不及预期，自主品牌费用投放持续加大，海外产能爬坡不及预期，贸易摩擦等

24Q1业绩符合预期，全年15%收入增速目标有望达成

泸州老窖(000568)
    【业绩】23年公司营业收入/归母净利润分别为302.33/132.46亿元（同比+20.34%/+27.79%）；24Q1公司营业收入/归母净利润/分别为91.88/45.74亿元（同比+20.74%/+23.20%）。【分红率】据年报显示，23年分红率60%（同比持平）。【24年目标】力争实现营业收入同比增长不低于15%。
    23年量价齐升，国窖系列驱动吨价上行。
    23年公司酒类业务收入300.77亿元（同比+21.45%），其中，中高档酒类/其他酒类营业收入268.41/32.36亿元（同比+21.28%/+22.87%），中高档酒收入占比同比-0.12pct至89.24%。量价方面，23年量价齐升，中高档酒受益于国窖高度提价，吨价上行明显：23年酒类销量/吨价分别同比+11.71%/+8.71%，其中中高档酒类/其他酒类销量+1.24%/+19.64%；吨价+19.79%/+2.70%；毛利率92.27%/56.48%（同比+1.22/+3.31个百分点）。
    23年传统渠道量质齐升，新兴渠道占比略降。23年传统渠道运营模式收入/新兴渠道运营模式收入286.57/14.20亿元（同比+22.98%/-2.97%），其中传统渠道收入占比提升1.19个百分点至95.28%，同时毛利率同比+1.65个百分点至89.03%，传统渠道经营结构提升。质量方面，2023年经销商数量同比变动-15家至1814家，平均经销商规模同比变动+22.45%至1658.06万元/家，渠道质量表现优秀。
    23&24Q1费用率下降&经营性现金流亮眼，预收表现优秀。
    23年：公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71/+2.52个百分点至88.30%/43.95%，净利率表现优秀原因之一为费用率下降明显：销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动-0.58/-0.93个百分点至13.15%/4.52%；经营性现金流同比变动+28.87%至106.48亿元；合同负债+其他流动负债同比变动+1.20亿元至30.20亿元。
    24Q1：公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28/+0.92个百分点至88.37%/49.83%，净利率依然优于毛利率主因费用率延续下行趋势：销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动-1.23/-0.79个百分点至7.85%/2.82%；经营性现金流同比变动+188.94%至43.59亿元；合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+9.14/-1.56亿元至28.64亿元。
    盈利预测：24年公司将“聚焦三大核心”（聚焦数智化/升品牌/协同化）、“推进六大提升"（升级营销模式，坚决全面攻坚/加速数智创新突破，构筑数智领先优势/持续提升品牌形象/坚守品质优势/加强科研成果转化/加强协同联动），在强产品矩阵上下联动力&强渠道深耕力下，公司全年15%收入增速目标有望达成。我们预计24-26年公司收入分别为366/438/511亿元（同比增长21%/19%/17%），归母净利润分别为162/196/234亿元（同比增长23%/21%/20%），对应PE分别为17X/14X/12X。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

期待耐克份额继续提升

华利集团(300979)
    24Q1收入48亿同增30%，归母净利8亿同增64%
    24Q1收入48亿，同比增长30%；运动鞋销售0.46亿双，同比增长18%，平均销售单价为104元/双，同比增长10%；24Q1归母净利7.9亿，同比增长64%。
    我们认为公司Q1增长主要系：①23Q4起公司订单逐步恢复增长，Q1趋势延续；②公司持续加强运营改善，工厂提效，带动毛利率净利率大幅提升；③23Q1基数较低，而24Q1订单、生产等均有所恢复。
    24Q1毛利率28.4%同增5pct，净利率16.5%同增3.4pct
    公司24Q1毛利率28.4%，同增5pct，我们认为提升较多主要或系运营改善见效，订单恢复带动产能利用率提升。
    24Q1公司期间费率7.4%，同增0.7pct，其中销售费率0.5%同比持平；管理费率5.2%，同比增长1.8pct，主要系绩效薪酬费用增长；研发费率1.7%，同比减少0.3pct；财务费率0.1%，同比减少0.7pct，主要系汇兑损失减少、借款及利息支出减少；24Q1净利率16.5%，同比增长3.4pct。
    订单逐步恢复，保持产能扩张
    公司品牌结构优势持续体现，展望未来，我们认为各品牌补库订单奠定恢复性增长基础，同时公司在耐克等品牌供应链中份额有望继续提升，尤其是新拓品牌或自身鞋类销售增速较快的品牌客户，或带来可观增量。
    与此同时公司保持产能的积极扩张以匹配相应的生产交付能力，目前越南、印尼工厂已投产，搭配对员工数量、工作时长的合理安排保持产能弹性。上调盈利预测，维持“买入”评级
    公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。考虑公司Q1业绩表现较好，我们上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为240、276、310亿元（前值分别为238、274、304亿元），归母净利分别为39、45、51亿元（前值分别为37、43、49亿），EPS分别为3.4、3.9、4.4元/股（前值分别为3.2、3.7、4.2元/股），对应PE分别为20、17、15x。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。