公司信息更新报告：2026Q3盈利阶段承压，关注2027年聚焦盈利质量策略下两轮车和割草机器人利润修复

九号公司(689009)
    2026Q3业绩阶段承压，关注2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级
    2026Q3营收76亿元（同比+14%），实现归母净利润3.4亿元（-37%），扣非归母净利润2.5亿元（-49%），外汇扰动在Q3减弱，但毛利率拖累整体利润表现，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.64/18.70/23.06亿元（原值分别为18.08/23.16/29.26亿元），对应EPS为18.54/25.42/31.34元，当前股价对应PE为17.8/13.0/10.5倍。短期维度，四季度在同期低基数+两轮车和割草机器人盈利环比改善下有望恢复较好业绩增长，同时看好2027年公司提质收效+竞争趋缓下核心业务盈利修复。长期关注两轮车出海和E-Bike业务逐步贡献增量，以及割草机器人美国市场渗透提升，维持“买入”评级。
    2026Q3两轮车及割草机器人增长符合预期，两轮车均价降幅有所收窄
    Q3量价拆分，（1）两轮车：收入51亿元（+14%），出货量181万台（+22%），均价2806元（-6%）。整体表现符合预期，促销力度降低后均价下滑幅度较Q2有所收窄。（2）2C滑板车：收入10亿元（+4%），出货量47万台（+13%），均价2105元（-8%）。（3）全地形车：收入4亿元（+19%），出货量1.0万台（+33%），均价39351元（-11%）。均价有所下滑主要系低客单其他地区销售占比提升。（4）ToB直营：收入2亿元（-25%），ToB业务存在季度间波动，预计全年仍有望维持稳定。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入9.35亿元（+41%）。其中预计割草机器人收入同比翻倍增长。展望后续，两轮车内销在行业需求改善+发力主力价格段下2027年有望继续保持增长，外销关注东南亚等市场逐步起量；割草机器人关注反倾销税落地后行业格局改善+发力空白市场下保持增长态势。
    Q3结构因素+原材料等影响使得毛利率降幅扩大，关注2027年盈利修复弹性
    2026Q1/Q2/Q3毛利率26.5%/30.0%/23.5%（-3.1/-1.0/-5.5pct），Q3毛利率较大幅度下降系销售结构以及两轮车&割草机器人影响，销售结构为低毛利两轮车业务占比提升；此外两轮车&割草机器人毛利率受原材料等影响预计同比仍下滑，其中两轮车毛利率下滑幅度较相对较大。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率22.5%/18.1%/19.5%（+5.9/+4.5/-0.1pct），Q3整体费用率稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.6/+1.1/+0.4pct，研发费用率提升主要系割草机器人和两轮车投入增加，核心来自于研发人员的增加。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.5%/9.5%/4.5%（-5.5/-2.4/-3.7pct）。展望后续，随着后续两轮车和割草机器人聚焦盈利能力而非份额，叠加低基数，利润率有望逐步修复。
    风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健

中煤能源(601898)
    筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入1156.36亿元，同比+4.57%，归母净利润127.49亿元，同比+2.12%。单季度公司2026Q3实现营业收入425.00亿元，环比+9.12%；归母净利润46.00亿元，环比+6.84%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为197.82/197.91/219.80亿元（原预测分别为205.00/220.63/242.17亿元），EPS分别为1.49/1.49/1.66元，当前股价对应PE分别为9.6/9.5/8.6倍。上行周期公司业绩稳健，维持“买入”评级。
    煤炭产销阶段性承压，吨煤盈利水平走强
    2026年前三季度公司商品煤产量/销量分别为9338.00/9359.00万吨，同比-8.07%/-7.75%。2026Q3煤炭分部主营业务收入/成本分别为351.04/254.88亿元，同比+20.94%/+23.78%。毛利率27.39%，同比-1.66pct。在煤价中枢上涨的背景下，公司煤炭业务盈利能力强劲。2026Q3商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为620.00/323.42/296.58元，同比+28.68%/+30.78%/+26.47%。公司主产区安监政策趋严，煤炭产销阶段性承压，2026Q3商品煤产量/销量分别为3143.00/3217.00万吨，同比-8.21%/-6.32%。2026年10月21日，榆林市应急管理局公告公司大海则煤矿停产，涉及核定产能2000万吨/年（其中储备产能400万吨/年）。此次停产原因在于陕西公司对外委队伍的管理，目前停产时长尚不明确，公司正积极组织协调。
    其他业务：煤化工产品销售情况分化，重点工程稳步推进
    2026Q3公司煤化工业务产品总销量137.50万吨，同比-10.71%。营业收入49.54亿元，同比+20.03%。2026Q3公司聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵产量/销量分别为19.90/20.00万吨、19.00/19.20万吨、55.00/31.20万吨、51.50/51.90万吨、15.20/15.20万吨，同比+21.34%/+21.21%、+19.50%/+20.75%、+0.36%/-47.21%、+3.83%/+4.22%、+20.63%/+19.69%。2026年前三季度煤矿装备产值56亿元，同比-22.30%。公司陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目于2026年7月顺利实现中交，预计2026年12月正式投产。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司信息更新报告：煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放

中国神华(601088)
    煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司实现营业收入2960.31亿元，同比+9.0%。归母净利润444.03
    亿元，同比+3.8%。单季度看，2026Q3实现营业收入1066.93亿元，同比+10.9%；归母净利润156.88亿元，同比+3.2%。考虑到公司长协占比高，吨价涨幅不及预期，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为622.31/636.95/672.98亿元（原预测分别为693.23/686.32/718.69），EPS分别为2.87/2.94/3.10元，当前股价对应PE分别为17.2/16.8/15.9倍。公司煤电运化一体化经营优势明显，高比例分红比例支撑公司投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤价主业稳健经营，周期上行毛利小幅改善
    2026Q3公司商品煤产/销量1.32/1.60亿吨，同比+0.2%/-2.8%。电煤中长协销售占自产煤79.29%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为755.70/521.99/233.71亿元，同比+7.67%/+4.55%/+15.34%；毛利率30.93%，同比+2.06pct。2026Q3公司商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为460.64/307.57/153.06元/吨；自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为416.54/234.63/181.91元/吨，煤价上涨带动盈利能力改善。项目方面，新疆红沙泉二号露天煤矿取得1000万吨/年安全生产许可证，一期工程正式投产。
    其他业务：化工产品价格中枢上升，业务盈利大幅提升
    2026Q3公司总售电量756.0亿千瓦时，同比-2.9%。发电分部收入/成本/毛利分别为299.04/266.20/32.84亿元，同比+2.88%/+20.05%/-52.34%；受燃煤采购价格上升影响，毛利率10.98%，同比-12.73pct。2026Q3公司铁路/港口/航运分部毛利分别为43.12/7.40/2.41亿元，同比+8.34%/-28.78%/-16.32%。2026Q3公司化工品总销量116.60万吨，yoy+37.80万吨/+47.97%。煤化工分部收入/成本/毛利分别为90.15/65.73/24.42亿元，同比+92.26%/+45.00%/+1465.38%；毛利率27.09%，同比+23.76pct。能源价格上行，公司煤化工业务盈利弹性释放。项目方面，包头煤制烯烃升级示范项目空分装置于9月完成中交。子公司新疆能源6.18亿元收购煤制气公司50%股权，交易完成后公司将完全控股。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司简评报告：立华股份：黄鸡价格景气回升，三季度业绩改善明显

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营业总收入146.14亿元，同比+8.31%；实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%。其中，Q3实现营业总收入54.86亿元，21.59同比+6.74%，实现归母净利润3.08亿元，同比122.7%。由于黄羽鸡价格回升，公司Q3业84,634绩大幅改善。
    Q3黄鸡业务量价齐升，盈利大幅改善。2026年前三季度，公司销售肉鸡4.4亿只，同比+6.1%；肉鸡销售收入117.46亿元，同比+16.8%。其中Q3销售肉鸡1.62亿只，同比+4.4%；肉鸡销售收入44.96亿元，同比+16.6%。Q3黄鸡销售均价测算为12.55元/公斤，同比+8.7%，Q3黄鸡价格快速上涨，成本保持在行业内领先水平，三季度黄鸡板块盈利大幅改善。随着屠宰产能利用率的提升和市场的有效开拓，屠宰板块全年有望实现盈利。此外，公司继续深化与盒马等新零售平台的战略合作，提升生鲜产品附加值与品牌溢价，推动黄羽鸡价值链高端化升级。
    生产指标持续提升，生猪板块亏损可控。2026年前三季度，公司销售肉猪172.3万头，同比增长14.4%；肉猪销售收入23.45亿元，同比-13.3%。其中Q3销售肉猪59.73万头，同比+7.4%；肉猪销售收入8.15亿元，同比-13.3%。Q3肉猪销售均价测算为11.09元/公斤，同比下降20.3%，环比+11.3%。Q1公司养猪产业微利，Q2猪价走低，Q3猪价环比回升，前三季度肉猪板块亏损。公司坚持降本增效，推动养殖全链条精细化管理，生产指标持续提升，养殖成本处于行业第一方阵，猪价低迷时单位亏损可控。
    猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。黄羽鸡方面，由于2025年黄鸡价格低迷加速产能去化，供给收缩支撑后续行情。今年以来在产父母代存栏持续处于低位，预计四季度至明年上半年商品代供给偏紧，黄鸡价格景气有望延续。生猪方面，三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，产能加速去化，预计明年猪价中枢将逐步上移。猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。
    投资建议：公司黄羽鸡、肉猪出栏保持稳健增长，成本优势行业领先。由于黄羽鸡价格景气，我们调整2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.77/19.54/14.38亿元（2026-2028年前值分别为4.67/19.54/14.37亿元），对应EPS分别为0.68/2.31/1.7元（2026-2028年前值分别为0.55/2.31/1.7元），对应当前股价PE分别为32/9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求低迷、原材料价格上行风险、重大疫病、猪鸡价格上涨不及预期。

持续上调业绩指引，在手订单加速

药明康德(603259)
    公司披露2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。前三季度实现经调整归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整归母净利率40.4%，同比+8.3pct。
    第三季度，公司实现收入166.4亿元，同比增长38.0%，实现经调整归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。
    经营分析
    在手订单大超预期，未来业绩快速增长可期。公司持续聚焦CRDMO核心战略，截至2026年9月底，公司持续经营业务在手订单为767.4亿元，同比增长36.4%，较2026年上半年订单同样增长明显。我们认为，充足的在手订单可为公司未来业绩快速增长奠定坚实基础。
    连续第二个季度上调收入指引，并进一步扩大资本开支。继公司中报大幅上调收入指引后，公司三季报持续上调收入指引，预计全年整体收入达到610-619亿元（vs.中报585-605亿元），持续经营业务收入同比增长40-42%（vs.中报35-39%）。公司同步上调2026年资本开支至80-85亿元（vs.中报75-85亿元）。
    小分子D&M和TIDES业务高歌猛进。2026年前三季度公司小分子D&M业务实现收入235.8亿元，同比增长65.6%；TIDES业务实现收入115.2亿元，同比增长46.9%，预计全年TIDES业务收入将实现约47%增长。更加值得注意的是，公司TIDES客户丰富度持续增长，前三季度TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入618.07亿/741.85亿/891.55亿元，同比+36.0%/+20.0%/+20.2%，归母净利润250.01亿/275.43亿/336.63亿元，同比+30.6%/+10.2%/+22.2%，对应EPS为8.24/9.07/11.09元，公司股票现价对应PE估值为17.72/16.09/13.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险。

业绩回升，创新药高速放量

恒瑞医药(600276)
    公司10月27日发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润244.09亿、69.23亿、62.43亿元，同比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中26Q3实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、+12.59%，业绩呈现显著回升态势。
    经营分析
    创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3公司实现创新药销售收入138.71亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比+3.13%，非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比+75.36%。26Q3创新药销售收入50.62亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为36.01亿、14.61亿元，环比+21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。
    产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元；9月与诺和诺德就GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596达成最高潜在总交易额26亿美元的许可协议，NewCo合作伙伴Braveheart Bio亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。
    研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3公司共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药及5项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元；目前公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。
    盈利预测、估值与评级
    公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28年公司归母净利润预测为90/108/129亿元（原预测87/104/125亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。

公司信息更新报告：Q3业绩同比继续高增，募投项目持续贡献增长动能

立中集团(300428)
    Q3归母净利润同比+56.79%，业绩持续高增
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%。单Q3实现营收100.27亿元，同比+18.27%；归母净利润3.51亿元，同比+56.79%；销售毛利率11.2%，同环比+1.9pct/+0.7pct，预计受锻造轮毂及海外业务放量等拉动；财务费用率1.1%，同环比+0.8pct/+0.4pct，主要受汇兑损益影响；销售净利率3.6%，同环比+0.9pct/-0.1pct。鉴于公司产品结构升级持续增厚业绩，我们上调2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为13.06(+1.62)/16.23(+2.76)/18.88(+3.18)亿元，当前股价对应的PE为9.9/8.0/6.9倍，考虑到新业务贡献增长动能，维持“买入”评级。
    锻造轮毂、海外业务推升车轮业务盈利，新材料产业化落地持续落地（1）车轮业务方面，①公司墨西哥360万只车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自2026H2开始逐步释放；②泰国现有500万只车轮产能满产，三期300万只铝轮和18万只锻造车轮项目正积极建设。（2）新业务方面，①微晶硅铝合金方面，公司紧抓国内半导体设备国产化替代发展机遇，加快产能建设与下游客户认证工作。目前相关材料已在半导体设备、光学、电子封装、3D打印等领域实现小批量应用；②公司一体化压铸免热处理合金市场渗透稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业；③公司高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料积极推进在新业务领域的量产应用；④公司可钎焊压铸铝合金持续拓展热管理、储能、液冷设备等应用场景；⑤公司与伟景智能签订《人形机器人加工件定点采购协议》，与具微科技等机器人公司战略合作，已能生产大骨架/肩部关节/灵巧手关节/支撑系统结构件等机器人零件。
    拟发行可转债以推动车轮及微晶硅铝合金业务扩产，持续贡献增长动能公司拟发行可转债，用于年产300万只铝轮和18万只锻造商用车轮项目、年产200万只轻量化铸旋铝轮升级暨节能改造项目、微晶硅铝复合新材料及精密器件改扩建项目、高端特种中间合金研发项目等。公司未来核心看点在于锻造轮毂、海外车轮、微晶硅铝新材料等的持续放量，相关项目的投产将提供长期重要支撑。
    风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。

业绩显著修复，盈利能力改善

健帆生物(300529)
    业绩简述
    2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 16.11 亿元，同比+3.50%；归母净利润 5.75 亿元，同比+26.79%；扣非归母净利润 5.42 亿元，同比+23.63%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 5.78 亿元，同比+37.11%；归母净利润 1.93 亿元，同比+203.40%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+185.90%。
    经营分析
    三季度业绩显著修复，盈利能力同步改善。Q3 公司收入及利润在去年低基数的背景下均实现了较好的同比增速，血液灌流器产品销售实现良好拓展。单季度公司毛利率达到 79.07%，同比+0.11pct；净利率达到 33.41%，同比+18.42pct；在行业竞争加剧背景下依然保持了较强的盈利能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到 7.39 亿元，超出当期归母净利润，现金流同样保持在高质量水平。
    DPMAS 护理专家共识发布，肝病领域渗透率有望进一步提升。2026年 10 月，《双重血浆分子吸附系统护理操作专家共识》于《中国血液净化》杂志正式刊发。共识主要涵盖治疗前评估及准备、管路及装置安装、预冲、参数设置、体外循环建立、抗凝应用、下机操作和终末处理等多项板块，13 条推荐意见、30 条实践要点，覆盖DPMAS 护理全流程，推动操作标准化、规范化、同质化，为指导临床中 DPMAS 的护理操作提供重要的理论依据，未来预计有望带动公司肝病领域系列产品在国内治疗渗透率的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.88、7.94、9.06 亿元，同比+29%、+15%、+14%，现价对应 PE 为 18、15、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

门店数快速扩张，净利率阶段性回落

万辰集团(300972)
    业绩简评
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收556.28亿元，同比+52.15%；实现归母净利润18.38亿元，同比+114.99%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+118.35%。其中，26Q3实现营收207.92亿元，同比+48.73%；实现归母净利润6.28亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润6.19亿元，同比+74.21%，业绩略低于预期。
    经营分析
    Q3保持较快开店速度，收入延续高增长态势。零食量贩26Q3实现收入206.6亿元，同比+49.5%。1）门店数净增预计较Q2提速，26H1末为2.38万家，目前公司已公告签约数超3万家，东部大本营持续加密，同时向西北、西南、华北等潜力区域拓展，优化全国网络布局。2）单店收入方面，系Q2、Q3旺季开店数快速增长，预计新店仍处于爬坡期，叠加密度加大有所分流，预计有小幅承压。
    门店扩张期投入增加，净利率阶段性回落。26Q3公司整体毛利率/归母净利率分别为12.99%/3.02%，同比+0.85pct/+0.28pct。毛利率提升系采购规模扩大带来的议价能力提升、供应链效率优化及自有品牌占比提升。1）其中26Q3零食量贩业务还原后激励费用后净利润为10.19亿元，净利润率为4.93%，同比-0.4pct，环比-0.44pct。零食量贩业务净利率同环比下降主要系销售费率增长及政府补助减少。2）26Q3销售/管理/研发费率分别为3.7%/2.6%/0.1%，同比+1.05pct/-0.15pct/+0.05pct，销售费率提升预计系门店扩张期加大市场推广、会员运营及代言/IP营销等投入。3）26Q3政府补助仅112万元（25Q3为0.59亿元），政府补助减少亦扰动利润率。
    主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在试水“省钱超市”模式，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化及数字化提效带来的净利率提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为26.3/36.3/41.1亿元，分别同增96%/38%/13%，对应PE估值为11/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

Q3收入承压，静待渠道调整结束

盐津铺子(002847)
    10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%，业绩低于预期。
    经营分析
    渠道调整进行时，Q3收入略有承压。1）分产品看，深海零食、鹌鹑蛋预计表现稳健，产品结构仍聚焦健康高蛋白零食赛道，持续推进品类结构升级。2）分渠道看，零食量贩预计随门店扩张维持高增长，山姆会员店仍有鳕鱼卷品类增量。公司针对定量流通渠道，主动优化经销商质量、调整产品规格、完善产品矩阵。电商渠道则持续收缩低毛利率品类，聚焦核心品类，改善利润结构。传统KA/BC渠道受新渠道分流影响，大盘整体承压，公司亦持续优化客户结构，提升回款效率。
    基数压力加大，叠加费率、税率抬升，净利率显著承压。1）26Q3公司毛利率/净利率分别为29.39%/10.51%，同比-2.24pct/-5.09pct。净利率下降一方面系基数影响，去年同期净利率达到历史高位15.60%，另外毛销差显著收窄，其中毛利率下降系原材料成本抬升及渠道结构变化所致。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+3.41pct/+0.52pct/+0.47pct，销售费率大幅上行一方面预计系规模效应减弱，另一方面系品牌营销及渠道投入处于高位。3）26Q3公司所得税率18.22%，同比+4.56pct，对净利率亦形成拖累。
    聚焦高蛋白零食健康赛道，渠道阵痛结束后业绩有望恢复增长。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，叠加鳕鱼卷、鹌鹑蛋等新品持续培育，多品类矩阵护航成长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立体营销网络，短期处于渠道调整阵痛期，后续有望恢复常态化增长。业绩端，预计随着规模效应改善、供应链优化、原材料成本下行，利润率有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到渠道调整尚未结束，我们下调26-28年业绩13%/19%/14%，预计26-28年归母净利润分别为7.5/8.6/10.4亿元，同比持平/+15%/+21%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

Q3营收高增，光通信业务持续加速

长光华芯(688048)
    公司发布2026年三季报业绩：
    1）2026年前三季度公司实现营收6.33亿元，同比增长86.43%；公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长148.66%。
    2）单三季度公司实现营收2.42亿元，同比增长92.86%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长81.63%。
    经营分析
    公司营收维持高增长，下游景气度向好：公司26年前三季度实现营业收入6.33亿元，同比增长86.43%，主要归因于公司前期布局的光通信业务快速增长，同时其他下游景气度向好。公司26年第三季度毛利率为24.54%，环比+1.93pct，同比-16.21pct。毛利率阶段性承压归因于光通信芯片放量初期，良率较低拉低了公司综合毛利率，随着光通信芯片量产加速产能爬坡带动良率提升，综合毛利率将持续改善。
    全面布局光通信市场，打造公司第二成长曲线：当前AI需求呈现指数级增长，带动全球算力需求快速提升，各类AI基础设施需求正在加速。公司持续深耕光通信赛道，为目前供需紧张的光芯片市场提供完整解决方案，已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求。根据公司26年中报，公司的光通信产品订单已经实现批量交付，正在持续加大产能建设以满足客户需求的增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司净利润为0.95亿元、2.36亿元、4.04亿元，对应EPS为0.54元、1.34元和2.29元，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

盈利短期承压，关注半导体设备突破打开成长空间

迈为股份(300751)
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报业绩。2026年前三季度公司实现营业收入41.5亿元，同比-33.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比-56.9%；其中三季度实现营业收入12.4亿元，同比-37.8%，实现归母净利润0.3亿元，同比-87.4%，业绩符合预期。
    经营分析
    高壁垒核心设备驱动毛利率创新高：2026Q3公司实现毛利率52.5%，环比+6.6PCT，创季度历史新高，公司聚焦高壁垒、高价值核心设备赛道，产品盈利能力优异，后续随着公司半导体设备逐步进入确收期，光伏HJT设备确收结构转向以海外高盈利客户为主，整体盈利能力有望持续提升。
    光伏主业验收收缩叠加减值及研发投入加剧，短期业绩承压：公司业绩下滑主要受到1）过去几年光伏扩产增速大幅放缓，公司新签订单规模减少，在一定的确收节奏下，年内公司光伏设备验收销量下降，营业收入与毛利规模呈现收缩态势；2）考虑到光伏行业整体影响，基于谨慎性原则公司前三季度计提减值损失约5.7亿元，其中Q3约2.2亿元、主要来自信用减值损失；3）公司在维持光伏研发持续性的同时，显著增加了在半导体及显示设备领域的投入，2026年前三季度研发费用达8.2亿元，单Q3研发费用率环比提升至23.7%，公司在半导体及显示业务上的投入坚定而有力。
    半导体设备持续突破，客户验证与复购进展积极：截至Q3末，公司合同负债为52.1亿元，同环比均有提升，存货约73.4亿元，同比+7%，公司新签订单持续增长，其中半导体及显示行业增速突出，在半导体前道芯片制造领域，公司专注于芯片前道生产的刻蚀与薄膜沉积设备，其中高选择比化学刻蚀完成了多品种的国产替代，成功进入芯片厂产线验证；部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。半导体后道方面，8月全自动D2W（芯片对晶圆）混合键合设备获得国内客户追加订单。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至4.3/5.7/13.2亿元，对应EPS为1.56/2.04/4.74元，当前股价对应PE分别为114/87/37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进

帝尔激光(300776)
    业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入15.54亿元，同比-12.75%；实现归母净利润4.24亿元，同比-14.59%。其中Q3实现营业收入5.25亿元，环比-13.50%；实现归母净利润1.18亿元，环比-17.09%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入确认及信用减值影响盈利，设备验收与回款仍是关键：2026年前三季度公司实现毛利率44.79%，同比-1.41PCT；实现净利率27.26%，同比下降0.59PCT，产品毛利率保持相对稳定。盈利下滑主要受到收入规模下降及信用减值增加影响，单季度信用减值损失4243.50万元，较Q2增加518.40万元，客户回款风险仍对利润形成拖累。截至三季度末，公司资产负债率26.40%，较年初下降14.70PCT，主要系可转债完成转股及赎回。截至Q3末合同负债9.13亿元，较年初下降35.36%，主要受到前期部分高预付款比例TOPCon订单确认收入、后续订单预付款比例回归影响。
    BC技改与组件工艺升级拓展需求，激光应用由电池向组件延伸：下游扩产节奏放缓背景下，高效电池技改及降本工艺导入成为设备需求的重要来源。公司BC激光微刻蚀技术可替代传统光刻工艺，简化金属化流程，并布局电镀图形化设备，适配BC电池提效降本需求；TOPCon方面，TCP、TCI及激光烧结等技术服务于存量产线升级。同时，公司上半年已取得组件设备订单，LIB激光整版焊接、MBI导电背板互联技术分别围绕降低隐裂、减少互联材料消耗等需求展开。设备应用由电池制造向组件封装延伸，有望扩大公司光伏业务市场空间。
    TGV由单机向配套设备延伸，复购与成套订单推动商业化：公司TGV设备已覆盖晶圆级及面板级应用，2026年实现海外销售并取得小批量复购订单，激光改质与刻蚀设备已出现成套订单。相较单一激光改质设备，刻蚀及后续AOI检测设备导入有望增加公司在客户产线中的设备供给。同时，公司向FAU、光通信玻璃无源器件及高端PCB加工延伸。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为5.5/6.7/9.4亿元，对应EPS为1.92/2.35/3.30元，当前股价对应PE分别为41/34/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，看好农药行业景气修复

扬农化工(600486)
    业绩符合预期，农药周期底部彰显龙头盈利韧性，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，实现营收91.34亿元，同比-0.2%；归母净利润10.56亿元，同比+0.01%；其中2026Q3营收25.28亿元，同比-13.5%、环比-19.5%；归母净利润2.66亿元，同比+6.5%、环比-30.6%。考虑农药产品价格整体低位及出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54（-1.56）、17.66（-2.52）、20.27（-2.39）亿元，对应EPS
    为3.35、4.37、5.02元/股，当前股价对应PE为15.8、12.1、10.6倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进及农药行业景气缓慢修复，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
    原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，看好农药行业景气缓慢修复
    分业务：2026年前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量9.06、2.85万吨，同比+5.0%、-14.1%；营收58.37、12.57亿元，同比+7.9%、-5.0%；不含税售价为6.44、4.40万元/吨，同比+2.8%、+10.6%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）同比价升量跌；我们测算2026Q3原药同比价升量跌、环比量升价跌，制剂（不折百）同比价升量跌、环比价升量跌。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为22.38%、11.56%，同比+0.03、+0.03pcts，盈利能力小幅修复。产品价格：据中农立华原药公众号，截至10月25日，受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行，拉动原药市场稳中有升。上游基础原料、中间体报价抬升，为原药提供成本支撑。外贸订单有所增加，下游制剂企业逐步启动备货备产。本轮涨价落地后，市场仅刚需采购跟进，其余涨价品种下游多保持观望。据Wind和百川盈孚数据，2026Q4以来联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦价格环比上涨。我们认为，短期来看，2026Q2地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求等拉动部分农药价格底部反弹，Q3以来产品价格有所回落，景气缓慢修复。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，公司作为研、产、销一体化农药龙头，具备全产业链配套、稳定生产供应与规模化成本优势，核心地位将继续巩固。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

费率显著优化，Q3业绩超预期

中炬高新(600872)
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%，业绩超预期。
    经营分析
    动销回暖叠加库存低位，收入端稳步修复。1）分产品，核心品类动销改善，收入端稳步修复，其他品类高增系味滋美并表贡献。26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%。2）分地区，非主销区增速更快，主销区仍承受较大的竞争压力。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+2.95%/+16.63%/+26.71%/+29.46%。3）经销商数量稳步修复，Q3末经销商净增长27家，主要集中在东部（+20）、中西部（+8）。毛利率环比有所回落，费率大幅优化增厚盈利。1）原材料成本红利持续释放，26Q3公司综合毛利率为40.66%，同比+1.13pct，环比有所回落，主要系原材料价格走高叠加产品结构变动；同比仍有改善系公司强化内部管控、提高生产效率。2）费用投放更加精准高效，费效比持续优化。26Q3公司销售/管理/研发费率分别为9.35%/7.72%/3.05%，同比分别变动-4.98pct/-1.23pct/-0.17pct；销售费率同比大幅下降，主要系上年同期品牌代言、大规模市场推广等费用投放基数较高，本期费用投放更趋理性精准。3）最终26Q3公司归母净利率为16.70%，同比+4.69pct。
    内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q3费率大幅收窄，我们上调26-28年利润9%/10%/9%，预计26-28年公司归母净利分别为7.6/8.8/9.8亿元，同比+42%/+16%/+11%，对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

归母净利润扭亏，营收保持较快增长

影石创新(688775)
    公司发布2026年第三季度报告。26年前三季度公司实现营业收入94.36亿元，同比+42.73%；归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%。单季度看，26Q3实现营业收入39.19亿元，同比+33.30%；归母净利润0.17亿元，同比-93.59%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。
    经营分析
    行业景气延续，营收保持较快增长。根据奥维云网，7/8月国内消费运动相机线上销额分别同比+21%/+23%，在内需消费整体承压下依旧维持较高景气度。公司在同期高基数下依然保持+33%的营收增速，预计主要系全景相机新品X6和云台相机Luna良好销售表现带动。
    存储涨价压力下盈利能力短暂承压。26Q3公司实现毛利率33.70%，同比-13.95pct，预计主要系存储涨价影响；费率方面，26Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为15.32%、3.36%、15.17%、1.46%，同比分别-1.78、-0.04、-2.64、+1.15pct，改善明显。研发费用率改善预计主要系收入规模效应，销售&管理费用率改善预计主要系规模效应&加强费用管控。综合影响下，26Q3归母净利率0.4%，实现扭亏。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为1.79/11.51/27.70亿，对应PE估值227/35/15倍。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，虽然短期受存储涨价影响导致利润承压，但未来几年有望维持收入较快增长以及业绩较大修复弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    存储价格上涨、需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩大超预期，量利快速上行

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    10月27日，公司公告2026年三季度业绩，实现收入56亿元，YoY+47%/QoQ+17%；归母10亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非10亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至37%、18%，同环比均大幅改善，业绩超预期。
    经营分析
    具体业绩拆分：
    1.隔膜：公司3Q26预计出货湿法隔膜45.5亿平，环增10%、同增44%。根据测算，3Q26单平净利近2.2-2.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26公司毛利率恢复至37%，同增20pct、环增5pct，盈利水平显著提升。
    2.新技术：公司向市场发布性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。
    3.减值损失：2026年前三季度公司减值2.5亿元，其中信用减值转回0.15亿元、资产减值损失2.7亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约2.0亿元。单3Q26减值损失近1亿元。
    盈利预测、估值与评级
    锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别25、48、60亿元，对应19、10、8xPE。维持买入评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3摩托车自主品牌业务维持高增长，毛利率稳中有升拉动利润率提升

隆鑫通用(603766)
    2026Q3营收稳增/利润率提升，长期看好自主品牌发展，维持“买入”评级公司2026Q3营收50.9亿元（+5.85%），归母净利润5.5亿元（+9.8%），扣非归母净利润5.4亿元（+9.2%），营收维持稳定增长，利润率在毛利率拉动下小幅提升。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率稳中上行，费用率维持稳定驱动Q3利润率提升
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别19.5%/19.5%/20.0%（+1.4/-0.2/+1.2pct），毛利率整体呈上升趋势，高毛利自主品牌业务占比提升带动毛利率提升。费用端，2026Q3公司期间费用率5.1%（+0.2pct）其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.5%/2.1%/2.0%/-0.5%（+0.3/-0.35/-0.05/+0.3pct），费用率整体维持相对平稳，系公司仍有较大体量代工等业务摊薄成本。综合影响下2026Q1/Q2/Q3净利率分别10.4%/9.9%/10.85%（+0.4pct）。展望后续，伴随更高毛利的自主品牌全地形车以及摩托车业务占比提升，公司长期盈利能力仍有较大提升空间。
    收入拆分：无极业务摩托车&全地形车&三轮车外销延续高增长趋势
    摩托车业务：2026Q1-Q3公司摩托车业务121亿元（+12.9%），H1摩托车业务77.6亿（+6.7%），Q3摩托车业务增速环比H1提升。其中：（1）无极：2026Q1-Q3/H1营收分别37.4/23.7亿元（+23%/+19.7%），外销同比分别+25%/+19%，外销Q3增速较H1环比提升，欧洲及中南美洲市场持续增长。（2）全地形车：2026Q1-Q3/H1营收分别8.6/5.7亿元（+85%/+109%），Q3在高基数背景下仍延续较高双位数增长趋势。（3）三轮车：2026Q1-Q3营收分别15.6/10.2亿元（+17%/+16%），其中外销同比分别+34%/+36%，海外保持高增长。（4）摩托车：2026Q1-Q3/H1自主摩托车发动机营收分别24.2/16.0亿元（+32%/+31%）。
    通用机械业务：2026Q1-Q3/H1营收分别25.2/18.5亿元（-26%/-15%）。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

北交所信息更新：获批备案设立博士后科研工作站并拓展催化剂材料，2026Q1-3营收+16.29%

远航精密(920914)
    2026Q1-3实现营业收入8.95亿元+16.29%，维持“增持”评级
    远航精密公布三季报，2026Q1-3实现营业收入8.95亿元，同比增长16.29%，归母净利润为3545万元，同比下降13.52%。前三季度投资活动现金流净额为-4983万元，源于“年产2500吨精密镍带材料项目”持续投入。考虑到近期原材料镍价格出现扰动，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.54/0.71/0.90亿元（原值0.65/0.88/0.90亿元），对应EPS为0.54/0.71/0.90元，当前股价对应PE为30.3/23.0/18.2X。考虑到2026年末预期年产2,500吨精密镍带材料项目达到可使用状态，氢能等方面持续推进，维持“增持”评级。
    获批备案设立博士后科研工作站，共建联合实验室向催化剂材料方向拓展根据江苏省人力资源和社会保障厅《省人力资源社会保障厅关于2026年博士后科研工作站新设站备案情况的通知》，远航精密获批备案设立博士后科研工作站。2026年9月3日，远航精密与宁波东方理工大学正式签署了《新型镍基材料联合实验室共建暨氢能制氢材料产业化关键技术联合攻关协议》，双方共建“远航精密-宁波东方理工大学新型镍基材料联合实验室”。本次联合实验室所研发的镍基催化剂，与公司现有镍基导体材料产品同属镍基材料体系，是对公司现有镍基材料产品线的技术延伸——从镍带、镍箔等导体材料及电极材料，向催化剂材料方向拓展。
    中期票据获注册接受，年产2,500吨精密镍带材料项目预计2026年底前投产2026年9月远航精密公告，收到交易商协会出具的《接受注册通知书》，正式接受公司科技创新债券注册，注册基础品种为中期票据，注册金额为5亿元，注册有效期自通知书落款之日起2年内有效，由宁波银行股份有限公司担任主承销商。募集资金将用于偿还有息债务、补充流动资金及项目建设投资等用途。截至2026年6月末，公司“年产2,500吨精密镍带材料项目”主体结构已完工，设备进入安装调试阶段，预计2026年底前投产。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

公司信息更新报告：2026Q3主业盈利能力回升，高速光模块放量在即

兆驰股份(002429)
    2026Q3主业盈利能力回升，高速光模块放量在即，维持“买入”评级
    2026Q1-3公司实现营收147.6亿元（同比+6.2%，下同），归母净利润7.6亿元（-23.6%），扣非归母净利润7.0亿元（-20.6%）。单季度看，2026Q3公司实现营收55.8亿元（+3.1%），归母净利润3.7亿元（+10.1%）。由于2026Q3公司利润端企稳回升，LED业务经营持续向好，海外电视代工产能利用率与运营效率显著提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为11.1/16.5/21.5亿元（前值为10.5/16.1/21.4亿元），对应EPS为0.25/0.36/0.47元，当前股价对应PE分别为27.2/18.4/14.1倍。考虑到公司高速光模块客户验证和产能爬坡后有望迎来迅速放量，同时高速光芯片研发测试顺利推进，看好公司主业盈利能力继续修复、光通信业务打开成长空间，维持"买入"评级。
    智能终端盈利能力底部修复，高速光模块客户验证和产能爬坡同步推进分业务来看，（1）智能终端：公司2026年上半年受海外新设工厂产能爬坡及运营磨合等阶段性因素影响，盈利能力阶段性承压（2026H1智能终端业务毛利率6.9%，yoy-4.5pct）；三季度以来公司海外墨西哥、越南等生产基地产效稳步提升，盈利同环比明显改善。展望后续，随着海外产能建设日趋完善，接单能力逐步提高，生产成本随着产线提效继续下降，公司智能终端业务的收入和利润有望迎来修复和加速增长。（2）LED产业链：公司LED芯片月产能由年初的110万片提升至120万片，产品结构中高端占比逐步提升；Mini COB直显三季度平均单月出货量达3万平方米、同比增长50%，营业收入同比、环比均实现提升。预计LED产业链仍将作为公司重要利基业务，通过产品结构高端化升级提升盈利能力，支撑整体业绩增长。（3）光通信产业链：光器件业务运营保持平稳，高速光线已进入进场调试阶段、产能正逐步爬坡释放，25G以下DFB光芯片已
    实现量产能力并完成批量出货，应用于数据中心高速光模块的70/100/200mWCW DFB芯片已进入测试验证阶段。看好公司后续高速光模块产能爬坡、大客户导入后收入放量带动业绩弹性释放，数据中心高速光芯片继续取得突破。
    毛利率显著改善，管理费率和研发费率同比有所增加
    公司2026Q3毛利率为17.4%（同比+3.1pct、环比+3.6pct），同环比显著改善主要系公司LED产业链业务中高毛利的中高端产品（如LED芯片、COB直显产品等）的占比提高所致，同时受益于海外智能终端工厂的产效提升。费用端，2026Q3期间费用率为8.5%（同比+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/1.46%/5.07%/0.90%，同比+0.02/+0.89/+0.85/-0.02pct，管理费率和研发费率提升预计因公司海外产能基地运营投入增加和光通信等新兴业务研发力度加大。综合影响下，2026Q3公司归母净利率为6.7%（+0.4pct）。
    风险提示：光通信业务落地不及预期；关税政策变动风险；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2026Q3收入和利润阶段受需求等影响，ASP保持提升趋势

爱玛科技(603529)
    2026Q3业绩阶段承压，看好2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级公司2026Q3营收69.5亿元（同比-13.8%），归母净利润4.4亿元（-37%），扣非归母净利润3.7亿元（-43%），单季度营收受行业需求等影响下滑。考虑到行业需求阶段承压叠加四季度行业监管阶段扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.19/17.46/20.36亿元（原值为14.88/20.16/23.36亿元），对应EPS1.53/2.02/2.36元，当前股价对应PE为12.3/9.3/8.0倍，伴随2027年行业需求改善叠加低基数，以及行业出清和强监管下竞争格局改善+公司产品结构升级，关注2027年收入以及盈利逐步改善，维持“买入”评级。
    单车拆分：2026Q3销量承压系雨水天气+新标切换，单车ASP保持提升趋势2026Q3量价拆分：（1）量：预计2026Q3总销量315万台（-18%），其中我们预计电三轮17万台（-15%）电动两轮298万台（-18%）。整体销量表现在预期之内，整体销量仍有压力系新标下电自仍较高双位数下滑+7月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。（2）单车ASP：预计2026Q3公司单车ASP为2206元（+5%），系更高客单价电摩占比提升影响。展望后续，四季度进入淡季虽有3C认证暂停事件但预计影响有限。伴随2027年行业恢复性增加叠加公司低基数，持续加码男性产品与商用配送系列，公司整体出货量有望恢复正增长。
    2026Q3毛利率阶段性承压，收入下滑致费用率摊薄效应仍存拖累利润率2026Q1/Q2/Q3公司毛利率分别15.8%/18.7%/16.8%（-3.8/-0.2/-1.2pct），单季度毛利率下滑幅度扩大或系原材料价格上涨和销售结构等扰动所致。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别11.1%/11.1%/9.6%（+2.8/+2.7/+1.4pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/2.9%/2.95%/-0.03%（-0.1/+0.3/+0.5/+0.5pct），销售费用率维持平稳，管理/研发费用率同比提升系收入摊薄效应减弱，财务费用率提升系利息费用增加但利息收入减少。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.9%/7.4%/6.3%（-5.8/-1.6/-2.3pct），扣非净利率同比分别-5.9/-2.15/-2.7pct。展望后续，伴随行业出清+强监管+同行价格竞争力度降低，行业竞争或将在2027年得到改善，叠加公司产品结构升级盈利有望修复。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

三季度单季扭亏为盈，ABC组件在手订单充足

爱旭股份(600732)
    投资要点
    事件：2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收144.72亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09亿元，亏损同比扩大1.77亿元；扣非归母净利润-8.76亿元，亏损同比扩大0.72亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收52.89亿元，同比+67.89%，环比+11.46%；实现归母净利润0.45亿元，同环比实现扭亏为盈（去年同期为-2.95亿元，今年单二季度为-3.14亿元）；实现扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏3.55亿元，环比减亏3.38亿元。
    订单结构优化，三季度毛利率显著改善。2026年前三季度公司毛利率9.83%，同比+4.88pcts，归母净利率-4.90%，同比-0.31pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/3.54%/1.90%/5.07%，分别同比-0.59/-0.79/-0.26/+4.31pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026年单三季度公司毛利率13.31%，同比+5.93pcts，归母净利率0.84%，同比+10.20pct，主要系公司优化订单结构，提升海外高价值市场销售占比。
    ABC组件差异化竞争优势显著，先进产能释放有望带来增量。2026年10月，公司ABC组件凭借全球领先的效率优势位居TaiyangNews效率榜榜首；产品定价方面，据公司公告，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%溢价，公司持续丰富下游应用场景，创造长期价值。产能方面，除了义乌、滁州技改项目，公司还拟将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GW ABC电池产能，项目预计总投资金额为11.50亿元，计划于26年四季度启动、27年三季度陆续投产，为业绩增长提供支撑。订单方面，公司ABC组件在手订单充足，至2026年三季度末公司合同负债8.89亿元，环比+59.3%，订单已排期至2027年上半年。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为193.4/248.4/309.5亿元，归母净利润分别为-4.2/12.1/21.8亿元，对应27-28年PE分别为21x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；产线改造进度不及预期风险；汇率波动风险

新品+外延+扩产，共筑长期成长

银河微电(688689)
    投资要点
    消费车规景气回暖，盈利弹性释放。公司发布2026年三季报，Q3单季营收3.99亿元，同比+48.77%；归母净利润0.49亿元，同比+155.98%；前三季度营收10.10亿元，同比+35.65%，归母净利润0.97亿元，同比+109.70%，业绩实现高增，一方面消费、车规半导体下游需求持续回暖，公司主动优化产品与客户结构，生产及销售规模稳步扩张，带动营收同比快速上行；另一方面公司持续推进降本增效、强化成本管控，产品毛利水平同步改善。此外，三季度公司可转债完成转股及赎回，利息支出大幅削减，财务费用同比明显回落，进一步增厚利润，推动利润总额、归母净利润同比大幅提升。扣非端弹性更强，前三季度扣非净利润0.88亿元，同比+163.78%，主业盈利能力显著修复。
    产品、并购、产能多维布局，加码高端功率器件。公司持续推动产品高端化迭代，不断丰富功率MOSFET、IGBT、ESD、TVS、功率整流桥、光耦等成熟分立器件矩阵，并加快SiC/GaN等第三代半导体产业化落地，补齐高端功率器件短板，切入新能源车、低空经济、高端工控等高景气赛道，高端产品收入占比稳步抬升。同时公司拟发行股份收购恒泰柯股权并配套募资扩产，有望补齐中高压MOS布局短板，依托双方产品、渠道、客户资源协同，完善功率半导体产品版图、强化综合竞争力；此外高端集成电路分立器件产业化基地一期厂房加紧建设，预计2027年二季度逐步投产，长期打开产能增量空间。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为15/19/24亿元（不包含恒泰柯并表），归母净利润分别为1.5/2.9/3.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

季铵（鏻）化合物基本盘稳固，迈向半导体打开成长空间

化合物基本盘稳固，迈向半导体打开成长空间》研报附件原文摘录）
肯特催化(603120)
    季铵（鏻）化合物龙头，盈利能力有望持续修复
    公司是国内季铵（鏻）化合物专业催化材料供应商、国家级专精特新“小巨人”企业，2025年4月于上交所主板上市，拥有季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚四大系列产品，仙居、江西双基地设计产能合计约3.07万吨。2021—2025年公司归母净利率稳定在12.8%—15.2%；2026H1实现营收3.35亿元、同比+13.3%，归母净利润0.41亿元、同比+4.6%，季铵盐、季鏻盐均价同比分别+10.3%、+5.4%，产品价格进入修复阶段。
    主业多点支撑：PTC稳基本盘，模板剂、固化促进剂、电解液添加剂与电子化学品多点开花
    公司四大系列产品对应多类应用形式，下游需求分散而互补。相转移催化剂：医药、农药合成的支柱技术，可在温和条件下完成非均相反应、提升转化率与收率，2023、2024年我国化学农药产量分别为372、367.5万吨，含氟农药等升级方向催化剂单耗趋升，是公司收入的基本盘。分子筛模板剂：公司季铵碱、季铵盐模板剂国内市场排名第一，覆盖TS-1、ZSM-5、SAPO-34、SSZ-13等主流品类，模板剂在焙烧脱除后不可回收、具备耗材属性，国七加严与柴油车后处理向双SCR、SDPF演进有望带动SSZ-13模板剂量质齐升。固化促进剂：季铵盐、季鏻盐是环氧、酸酐体系非常有效的固化促进剂，适用于聚酯树脂、环氧树脂粉末涂料生产，2025年全国涂料总产量3,460.2万吨，行业利润总额同比增长11.5%，“漆改粉”带来的替代仍在延续。电解液添加剂：公司季铵盐、季鏻盐可用作电解液添加剂，冠醚则兼具固化促进与电解液添加双线应用，2021—2025年我国新能源汽车销量CAGR达47.1%，2020—2025年全球储能锂离子电池出货量CAGR达87.0%，需求空间持续打开。
    季铵氟化物切入HBM封装清洗，迈向半导体产业链
    HBM制造需将多颗DRAM裸片减薄后通过TSV垂直堆叠。减薄等背面工序须在晶圆临时键合于载片后进行，完成后再解键合，并清除残留的临时胶。当临时胶为聚有机硅氧烷时，普通溶剂难以将其彻底去除，需由氟离子切断Si–O–Si主链、再由非质子溶剂溶解带走；氢氟酸毒性高、水基体系又易腐蚀器件面金属，清洗配方因此转向季铵氟化物与有机溶剂体系。公司已将四丁基氟化铵（TBAF）列入主要产品，半年报明确聚焦电子化学品赛道、推进头部客户开发，募投项目亦规划1690吨四丁基氟化铵及其中间体产能，TBAF有望成为清洗剂核心组分，助力公司向半导体产业链延伸、打开成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年归母净利润1.04、1.36、1.74亿元，EPS1.15、1.50与1.93元，10月23日收盘价对应PE为40、31和24倍。考虑到公司季铵（鏻）化合物基本盘稳固，募投项目投产后产能将持续释放，叠加季铵氟化物切入HBM封装清洗、迈向半导体产业链带来的成长空间，公司的业绩将保持较快增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；募投产能消化不及预期；电子化学品客户认证与放量进度不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3单季盈利短期承压，双轮驱动成长逻辑不变

华源控股(002787)
    2026Q3单季盈利承压，前三季度整体保持正增长，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收18.09亿元，同比增长1.9%；归母净利润1.02亿元，同比增长19.2%，整体盈利仍保持稳健正增长。单季度来看，2026Q3实现营收6.19亿元，同比微增1.0%；归母净利润0.27亿元，同比下滑27.4%，扣非归母净利润0.20亿元，同比下滑44.1%，单季盈利承压明显。业绩承压主要源于阶段性因素：其一是并购子公司并表推高管理费用，同时银行借款规模扩财务费用上行，期间费用率同比显著抬升；其二是2026Q3下游需求偏
    弱，单季毛利率环比季节性回落，叠加非经常性收益同比减少，共同拖累当期利润表现。短期扰动不改长期成长主线，公司包装主业基本盘稳固，半导体、光通信新业务稳步推进，转型价值逐步显现。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE35.9/28.1/20.7倍，维持“买入”评级。
    毛利率同比持续改善，费用抬升为阶段性扰动
    盈利能力方面，2026年前三季度公司整体毛利率达17.6%，同比提升2.2个百分点，核心得益于前期低价原材料备货红利持续释放，包装主业盈利修复逻辑持续兑现；2026Q3单季毛利率15.8%，同比仍提升0.4个百分点，环比回落主要受产品结构调整与季节性因素影响。费用端压力集中释放，前三季度期间费用率10.6%，同比上升1.0个百分点；Q3单季期间费用率升至11.5%，同比上升2.6个百分点，其中管理费用率提升2.2个百分点，主要系并购暖芯科技、上海寰鼎后整合费用与子公司费用并表所致；财务费用率提升0.6个百分点，源于银行借款增加带动利息支出上行，叠加汇兑损失增加。整体来看，主业盈利改善的核心逻辑未破，费用抬升属于并购整合期的阶段性现象。
    半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
    科技转型路径清晰，光通信和半导体业务均按既定目标稳步推进：半导体业务推行大客户战略，推动无锡暖芯与上海寰鼎实现产品与资源优势互补，由董事长牵头核心客户拓展，沿半导体辅助设备赛道持续深耕，不断丰富设备品类、耗材及零配件矩阵，上下游协同效应逐步显现；光通信业务核心团队已陆续到位，订单正持续落地，下半年重点推进自有产线搭建与核心项目人才引进，随产能释放有望逐步贡献业绩增量。短期业绩受并购整合与新业务投入扰动，长期来看“包装主业+科技新业务”双轮驱动的成长路径明确，转型价值有望持续兑现。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

3Q26 EBIT +25% YoY largely in-line; Precision industries to beat full-year guidance

恒立液压(601100)
    Hengli’s 3Q26 EBIT growth of 25% YoY reflected a slight acceleration from the22% growth in 2Q26. Affected by the reduction of other gains, net profit in 3Q26grew 9% YoY to RMB717mn. The results are broadly in line with ourexpectation. In the post-results call, management revealed that (1) precisionindustries segment (ball screws & linear guideways) achieved RMB250mnrevenue in 3Q26, which will likely exceed previous guidance for the full year(~RMB400mn). The segment is expected to turn profitable in 2027E; (2) Mexicoproduction base is expected to achieve RMB500mn revenue in 2027E; (3)Regarding US AD/CVD on foreign hydraulic cylinders, Hengli’s Mexicoproduction base currently satisfies 60-70% of US customers’ demand. Theproportion will increase to 100% in 2027E. Hengli continues to believe that suchduties will increase the cost of competitors as well, and therefore see the impactas neutral to slightly positive. We maintain our positive stance on Hengli withunchanged TP of RMB132 (based on 42x 2027E P/E). Our target multiple isbased on 1SD above the historical average to reflect both the upcycle ofhydraulic business and the growth potential of precision industry business.
    Key highlights in 3Q26 results: Revenue in 3Q26 grew 30% YoY toRMB3.4bn. Gross margin contracted 2ppts YoY to 40.2%. Selling &distribution expense ratio slightly increased 0.2ppts YoY to 2.5%, due to (1)74% YoY increase in exhibition expense and the distribution of one-offbonus for sales team. Administrative expense ratio expanded 0.3ppts YoYto 6.4%, due to (1) increase in depreciation, (2) increase in workforce, and(3) increase in tax consultant expense. In 9M26, net profit increased 3%YoY to RMB2.15bn, accounting for 65% of our full-year forecast (run rate in9M25: 76%).
    Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间

回盛生物(300871)
    主要观点：
    2026Q1-Q3公司归母净利润2.59亿元，同比+37.75%
    公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3实现收入12.8亿元，同比+2.0%；归母净利润2.59亿元，同比+37.75%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比+14.91%。
    原料药业务同比下降，毛利率短期承压
    分季度看，2026Q1-Q3收入分别为4.58亿元、4.07亿元、4.20亿元，同比+14.82%、-3.88%、-4.01%；归母净利润分别为7,767万元、1.28亿元、5,308万元，同比+74.56%、+76.22%、-24.95%；扣非后归母净利润分别为7,869万元、6,357万元、4,831万元，同比+130.84%、-2.52%、-27.40%；销售毛利率分别为35.51%、35.96%、29.46%，同比+11.03pct、5.50pct、-3.31pct。
    今年下游养殖行业景气度低迷，下游养殖端亏损加剧导致用药需求减少，公司依托产品质量优势，2026Q3化药制剂业务收入同比实现逆势增长，毛利率较上年同期略微下降，主要是产品结构变化所致。今年原料价格有较大幅度下降，目前泰乐菌素、泰万菌素原料药价格均处于历史较低位置，公司原料药业务有所承压，2026Q3原料药收入同比下降，对公司业绩产生一定影响。
    多板块业务高增，海外认证稳步推进
    公司在巩固猪用药品领域优势的同时，大力发展家禽、宠物、水产等业务板块，打造新的业务增长点，降低猪周期对公司经营业绩波动的影响。2026年前三季度，公司家禽、宠物、水产、反刍各业务板块均表现出良好的增长态势，其中家禽、宠物、反刍三个业务板块的销售收入同比增长均超过30%。目前公司新疆合成生物学智造项目建设进展顺利，预计明年上半年投产。公司正积极开拓国内外市场渠道，推进原料药美国DMF备案、欧洲CEP认证申报等相关工作，并同步配合FDA完成后续审评对接。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入17.52亿元、20.90亿元、25.23亿元，同比增长4.2%、19.3%、20.7%，对应归母净利润3.17亿元、3.51亿元、4.52亿元（前值2026年3.52亿元、2027年3.86亿元、2028年5.0亿元），同比增速为25.1%、10.7%、29.0%，对应EPS分别为1.57元、1.74元、2.24元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

LFP量利齐升，电关节逐步放量

富临精工(300432)
    10月26日，公司发布2026年三季报。1-3Q26实现收入183.23亿元，同比+101.7%；归母净利润6.45亿元，同比+98.4%。3Q26实现收入72.75亿元，同比+122.4%、环比+21.4%；归母净利润3.63亿元，同比+141.0%、环比+358.7%。业绩符合预期。
    经营分析
    Q3毛利率环比提升显著。1-3Q26毛利率10.74%，同比-0.49pct；四费率3.70%，同比-2.35pct；扣非净利率3.40%，同比+0.53pct。单Q3毛利率13.17%，同比+1.00pct、环比+4.19pct；四费率3.38%，同比-2.97pct、环比-0.36pct；扣非净利率4.84%，同比+0.59pct、环比+3.56pct。毛利率改善主因原材料顺价在Q3持续兑现。
    LFP：高压实产品满产，产能持续释放。公司四代、五代LFP产品卡位高端市场，当前行业供需仍紧，高端有效产能不足，四代及以上产品的溢价能力更强。产能端，江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能满产满销，德阿35万吨爬坡中，内蒙古50万吨在建。我们预计公司26、27年出货50、110万吨以上。
    前驱体布局逐步落地降本。公司推进前驱体自供：10万吨磷酸二氢锂前驱体项目投建中；与赣锋锂业合作20万吨磷酸二氢锂一体化项目推进中；与磷泰集团、佰瑞德矿业合资建设20万吨磷酸二氢锂一体化及配套10万吨热法磷酸项目。乌审旗40万吨草酸项目与60万吨草酸亚铁项目已签约；与贵州大龙汇成合资建设50万吨草酸亚铁项目。上述项目达产后将保障正极业务上游原材料供应、继续降低主要原材料成本。
    机器人子公司落实激励，电关节一期200万套落地。公司对全资子公司四川班巧智能机器人实施增资扩股并引入员工持股平台，持股比例由100%降至65.06%；班巧智能与绵阳市涪城区政府签订投资协议，建设机器人智能电关节项目，总投资5亿元分两期实施，一期投资2.5亿元建设智能电关节及核心零部件产线、年产能200万套，厂房交付后9个月内投产。
    盈利预测、估值与评级
    公司高压密LFP性能领先，持续扩产，看好业绩提升；汽零为多项产品细分冠军；机器人布局逐步兑现收入。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.8/26.4/36.2亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    LFP电池需求不及预期，原料价格上行，机器人进展不及预期。

前三季度归母净利润增长28%，盈利能力持续提升

罗莱生活(002293)
    核心观点
    前三季度收入稳健增长，盈利能力持续提升。2026前三季度公司实现营业收入35.69亿元，同比增长5.41%；归母净利润4.35亿元，同比增长27.88%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长28.56%。公司整体毛利率同比提升2.02pct至49.92%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；销售费用率同比增加0.98pct至27.10%；管理费用率同比下降1.74pct至5.32%；进而归母净利率同比提升2.14pct至12.19%。
    第三季度收入增长5%，归母净利润增长20%。第三季度公司延续增长势头，实现营收12.67亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.86亿元，同比增长20.0%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长21.8%，单季非经常性损益1159万元与去年同期体量相当（主要为政府补助与理财收益），扣非增速略高于归母。三季度毛利率同比提升趋势延续，+1.8pct至49.8%，预计国内家纺和美国家具业务毛利率均有提升；管理费用率同比下降1.1pct至4.5%；归母净利率同比+1.8pct至14.6%，利润率提升带动净利润增速持续高于收入增速。费用管控良好，营运效率总体提升。1）费用端：2026前三季度管理费用率同比下降1.74pct至5.32%，主要受益于去年同期租赁合同纠纷判决计提诉讼费用的高基数，以及智慧产业园投产后运营效率提升；研发费用率同比下降0.14pct至2.35%；财务费用率同比增加0.52pct至0.33%，主因利息收入减少，公司将货币资金转向理财与可转让大额存单，对应收益转入投资收益3,257万元（同比+76.93%）与公允价值变动收益285万元，资金收益在报表科目间的转移基本对冲了财务费用的抬升。单三季度管理费用率同比下降1.1pct至4.5%，销售费用率同比小幅增加0.1pct至26.0%，整体费用管控良好。2）营运端：三季度存货、应收账款、应付账款周转天数分别为162/15/73天，同比分别减少1天、减少9天、增加4天，应收账款周转效率明显提升；期末存货10.48亿元，同比仅增长0.9%。单三季度经营活动现金流净额2.34亿元，同比增长41%，净现比1.26。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
    投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司2026年三季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于三季度亮眼的业绩表现及四季度预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.40/7.01/7.48亿元（前值为6.21/6.63/7.08亿元），同比增长23.2%/9.5%/6.6%。上调合理估值至12.6~13.4元（前值为11.9~13.1元），对应2027年15~16x PE，维持“优于大市”评级。

毛利率持续提升，合同负债同比高增

平高电气(600312)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收81.53亿元，同比-3.36%，实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。毛利率为29.87%，同比提升4.78Pct。2026Q3实现营收27.78亿元，同比+1.39%，实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%，扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。毛利率为30.09%，同比提升4.25Pct。
    合同负债同比高速增长，未来有望贡献利润弹性
    国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。公司在今年“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备（含电缆）公开招标采购中标公告”“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备直接采购（单一来源）成交公告”中，公司及子公司河南平芝高压开关有限公司、天津平高智能电气有限公司、上海平高天灵开关有限公司、河南平高通用电气有限公司、平高集团威海高压电器有限公司以及合营公司平高东芝（廊坊）避雷器有限公司，中标金额合计约为9.36亿元，占2025年营业收入的7.48%。相关项目签约后，其合同的履行将对公司未来经营发展产生积极的影响。
    公司2026年三季度报告期末合同负债达到23.83亿元，同比增长27.57%。
    投资建议
    考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计26-28年归母净利润分别为
    13.77/16.34/18.25亿元，对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

AIDC与海外订单再加速，毛利率持续提升

金盘科技(688676)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收61.04亿元，同比增长17.52%，归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%。2026Q3实现营收25.49亿元，同比增长24.92%，归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，扣非归母净利2.32亿元，同比增长10.71%。2026前三季度毛利率为27.19%，同比提升1.11Pct，2026Q3毛利率为26.90%，同比提升0.51Pct。
    AIDC与海外订单再加速，单季度新签订单延续高增速
    收入端：海外前三季度收入25.14亿元，同比+58.05%，26Q3收入10.33亿元，同比+45.36%；数据中心前三季度收入23.98亿元，同比+146.24%，26Q3收入11.33亿元，同比+179.41%；国内Q3收入15.16亿元，同比+14.01%，由上半年同比下降转为正增长。
    订单端：前三季度新签订单111.18亿元，同比+82.26%，其中26Q3新签36.24亿元，同比+116.48%，显著快于收入增速。其中截止报告期：（1）AIDC业务：AIDC累计新签订单56.78亿元，同比+471.96%，26Q3单季新签订单18.09亿元，同比+1609.25%。
    （2）海外：海外累计新签订单61.49亿元，同比+296.54%，26Q3海外新签订单19.58亿元，同比+366.09%。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收分别为80.38/95.48/113.51，归母净利润分别为8.49/10.52/13.34亿元，对应PE分别29.2/23.6/18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

三季报点评：龙头地位稳固，持续布局跨境

中信证券(600030)
    核心观点
    前三季度盈利高增，Q3单季受投资收益波动回落。2026年前三季度，公司实现营业总收入665.90亿元，同比+18.60%；归母净利润310.22亿元，同比+32.66%。加权平均ROE10.21%，同比+1.98个百分点，回报水平明显抬升。Q3公司实现营业收入168.98亿元，同比-26.59%，归母净利润76.79亿元，同比-20.19%，单季回落主要受上年同期自营投资收益高基数及市场波动影响，与上半年高增形成节奏分化。期末总资产2.35万亿元，较年初+12.88%；归母权益3674亿元，较年初+14.84%，规模与资本同步夯实。
    龙头地位巩固，跨境布局提速。业绩增长主要由手续费及佣金净收入拉动，前三季度该项收入326.31亿元，同比+32.86%，为第一增长引擎：其中经纪业务净收入147.30亿元，增长34.65%；投行业务净收入51.24亿元，同比+38.90%，投行龙头优势巩固；资管业务净收入108.67亿元，同比+24.86%，华夏基金Q3净利润5.81亿元、管理规模2.86万亿元，贡献稳定。利息净收入32.23亿元，同比+319.68%，主要来自两融及客户存款利息增加。自营端，投资收益179.78亿元、同比-45.25%，为主要拖累项。跨境布局方面，公司完成H股增发8.04亿股，并将募集100亿元人民币等值港元增资全资子公司中信证券国际，做实海外资本平台，国际化打开第二增长曲线。
    资产与负债同步扩容，资本补充充分。资产端结构反映经纪与做市业务扩张。自营投资方面，TPL资产8197亿元，较年初+5.46%，其他债权投资941.34亿元、大增64.38%；融出资金2117亿元，较年初基本持平。负债端，应付债券2114.79亿元，较年初+34.99%，卖出回购4184亿元、交易性金融负债2140亿元，市场化融资与做市头寸同步扩张。权益端，H股增发叠加利润留存，归母权益增长14.84%，永续债487.94亿元、较年初+27.53%，资本补充渠道顺畅。母公司口径净资本1896亿元，自营权益/净资本比率为40.05%、自营非权益/净资本比率为327.98%，抗风险垫充足。
    全业务链龙头，ROE中枢稳步提升。公司依托境内外一体化平台，在投行、经纪、资管、机构交易等条线均居行业头部，全业务链协同构成难以复制的竞争壁垒。H股募资注资中信证券国际后，跨境承销、跨境资管与做市业务有望承接中资企业出海与外资配置人民币资产的红利。盈利质量上，前三季度加权ROE升至10.21%，已能比肩国际大型投行。叠加净资本充裕、融资渠道多元，公司具备穿越市场周期、持续做大规模与回报的基础。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：我们维持公司盈利预测不变。公司作为龙头券商，业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业领先，维持“优于大市”评级。

三季度业绩增长趋势延续，反无+AI多赛道蓄势待发

锐科激光(300747)
    核心观点
    26Q3收入提速、扣非翻倍，业绩景气持续。2026年前三季度公司实现营业收入29.34亿元，同比+17.11%；归母净利润2.57亿元，同比+109.05%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+223.10%。单季度看，26Q3实现营收10.25亿元、同比+21.78%，较Q2明显提速；归母净利润0.98亿元、同比+96.64%，扣非归母净利润0.91亿元、同比+163.27%。扣非增速显著快于营收，业绩改善来自经营质量提升。
    毛利率修复是利润弹性的核心来源。26年前三季度毛利率24.77%、同比+3.71pct，净利率9.64%、同比+3.44pct。Q3毛利率环比回落2.24pct，主要受产品结构与交付节奏影响，但盈利中枢同比抬升趋势明确。前三季度期间费用率15.50%、同比+0.64pct，其中销售费用率2.36%、同比+0.40pct，主要系报告期内国内国际市场开拓所致，财务费用率0.37%、同比+0.68pct主要系汇率波动导致的汇兑收益同比下降所致。
    收入结构持续优化，高附加值业务开始贡献增量。结构变化是扣非增速大幅高于收入增速的直接来源。连续光纤激光器主业受益于竞争格局改善与万瓦级高功率产品放量，价格趋稳叠加成本管控，毛利率修复最为确定；睿芯特种光纤二期扩产推进，保偏、耐辐照等品类外销占比提升提供额外利润来源；国神超快在TGV玻璃通孔、SiC晶圆、PCB冷加工等领域的高毛利业务助力业绩改善；激光反无装备需求牵引高功率激光器增厚公司利润垫。
    五大赛道新品发布，订单与资本开支彰显下游需求景气。10月14日公司发布“激光+X”系列新品，覆盖高端智造、AI半导体、空天通信、医疗、空天海洋安防五大赛道，形成“1+4”矩阵，由卖产品转向卖解决方案。26Q3末合同负债1.57亿元，较2025年末+316.29%，订单蓄水池快速充盈为明年业绩筑牢基本盘；在建工程1.76亿元、较2025年末+67.2%，对应睿芯二期、国神超快扩产，产能提前布局迎接需求高增。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑Q3收入加速、毛利率修复超预期及新业务放量，我们上调2026-2028年归母净利润至3.52/4.50/5.62亿元（前值3.12/4.35/4.97亿元），同比+117.2%/+28.1%/+24.8%；EPS0.63/0.80/1.00元，对应PE=59/46/37x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研制进度不及预期的风险；贸易摩擦和地缘冲突的风险；财务和经营风险；大股东减持风险等。

“流量+资本”双驱动，“互联网+AI”加码布局

东方财富(300059)
    核心观点
    Q3净利润环比增速回落。2026年前三季度，公司实现营业总收入155.60亿元，同比+34.26%；归母净利润119.07亿元，同比+30.89%。加权平均ROE12.28%，同比+1.54个pct。单季看，Q3营业总收入50.54亿元、归母净利润38.43亿元，同比分别+6.80%、+8.86%，增速较上半年回落，主因三季度A股日均成交2.32万亿元，环比-20.53%。
    手续费及佣金净收入、金融电子商务服务收入与利息净收入三线同增、结构均衡。手续费及佣金净收入87.84亿元，同比+32.29%，占比56.5%，系市场成交活跃及零售客户规模扩张带动经纪业务净收入增加，为业绩压舱石；金融电子商务服务收入34.16亿元，同比+34.31%，占比22.0%，对应基金代销，受益于天天基金保有规模持续增长，三季度新发基金“量增额减”背景下存量收入韧性突出；利息净收入33.59亿元，同比+39.68%，占比21.6%，增速居首，主要系两融融出资金利息收入增加。经纪业务贡献流量变现基本盘，基金代销提供轻资产稳定收入，两融贡献资金业务弹性。
    “流量+资本”双轮驱动，投资资产规模增长较快。期末公司总资产4724.54亿元，较年初+20.24%，资产扩表较快。资产端，TPL资产1590亿元，较年初大增45.16%，债券投资规模扩张，自营固收成为扩表主引擎；融出资金794亿元，较年初小幅下降1.76%，两融规模阶段性收缩；代理买卖证券款1526亿元，增长8.18%，零售经纪基本盘稳固。归母净资产1024亿元，增长11.45%，由利润留存内生增厚。资产负债表结构显示，公司正由轻资产互联网平台向“流量+资本”双轮驱动的资本中介转型：经纪与财富管理业务为扩表提供稳定负债来源，资本业务提供顺周期弹性。
    公司成长逻辑在于“互联网流量入口+金融牌照+AI技术”的飞轮效应。流量端，东方财富网、股吧与天天基金构筑的零售流量生态具备稀缺性与规模壁垒，获客边际成本低、用户粘性高，构成经纪与代销业务的护城河；牌照端，证券、基金销售、基金投顾等全牌照布局支撑一站式财富管理闭环；技术端，公司持续加码AI，智能投顾、智能客服、行情资讯与风控合规等场景应用有望提升服务效率与长尾用户转化率。长期中，公司凭借零售流量与资本实力，经纪市占率仍有上行空间，基金代销受益于存量规模增长与指数化投资趋势，资本业务提供业绩弹性，长期成长空间可期。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。
    风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

2026年三季报点评：利润加速修复，全渠道战略初显成效

三诺生物(300298)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营收38.4亿元（+11.2%），归母净利润3.7亿元（+76.1%），扣非归母净利润3.5亿元（+94.9%）。
    全球化进程加速，线上+线下全渠道战略初显成效。公司业务已覆盖业务全球约187个国家和地区，拥有超2500万用户。公司已陆续在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度和泰国等国家设立分子公司，建立本地化运营团队，开拓东南亚、非洲中东等市场。境外子公司PTS和Trividia的产品覆盖超5.5万家零售药店，重点发力欧美市场，并通过投标等模式开拓墨西哥、非洲地区业务。同时，跨境电商业务通过自建网站和第三方线上平台（eBay、Amazon、AliExpress等）设立店铺的模式开展，已在欧洲、北美、东南亚等18个国家拥有了合作海外仓，实现物流本地化。
    深度布局AI战略，糖尿病管理数智化升级。2025年10月，公司正式推出AI健康管家“小诺智能体”，通过整合患者的居家监测、生活行为、健康档案等多维数据，为用户输出定制化控糖方案。2026年8月，搭载小诺智能体的血糖仪i6上市，开售首周周期GMV突破2000万元，稳居全网CGM新品销售榜首，已有超28万用户体验过小诺智能体AI血糖管理，全网曝光量超8000万次。
    盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别51/57/63亿元，对应PE为25/20/17倍。
    风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

2026年三季报点评报告：新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快

思源电气(002028)
    事件：
    思源电气发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%，实现归母净利润24.03亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润23.15亿元，同比+13.69%；2026Q3实现营收69.67亿元，同比+30.71%，实现归母净利润9.39亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%。
    观点：
    收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超30%。2026Q3公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026年9月末公司合同负债44.09亿元，较期初的29.77亿元+48.11%，主要系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比+30%的目标，Q3订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。
    储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct至30.88%，主要系储能类低毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35亿元。二是资产减值损失-0.38亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业公允价值变动影响。2026Q3公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.35/-1.39/+0.47pct。
    高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV产品供应能力大幅增强并具备1000kV供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计2027年7-8月试生产；储能类业务方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。
    盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随AIDC建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至2026-2028年归母净利润36.17/50.98/69.14亿元（原预测为2026/2027年归母净利润36.17/48.10亿元），当前股价对应PE为23.0/16.3/12.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：盈利能力持续提升，特高压提速充分受益

平高电气(600312)
    事件：
    平高电气发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入81.53亿元，同比-3.36%；实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%；实现扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。2026Q3实现营业收入27.78亿元，同比+1.39%；实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。
    观点：
    Q3单季度营收同比增速转正，关注特高压招标进展。公司2026Q3营收同比+1.39%，相较于Q1/Q2的-2.41%/-8.19%实现转正，我们认为主要系特高压项目招标&开工带动。招标方面，截至2026年9月，国网特高压设备累计招标4批次，累计金额329.13亿元，远超2025年全年的220.62亿元；开工方面，据我们不完全统计，截至2026年10月下旬，我国合计开工7项特高压项目，合计投资规模624.91亿元。公司作为特高压GIS核心供应商深度受益，公司前三季度对外披露国网中标金额合计73.96亿元，随着在手订单逐步进入交付确认期、中标储备项目增长，展望后续营收规模有望持续增长。
    Q3毛利率同比+4.25pct，费用管控良好。2026Q3公司毛利率同比/环比+4.25/0.06pct至30.09%，或系特高压GIS等高毛利产品占比提升；费用端管控稳健，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.50/+0.82/+0.01pct至3.49%/4.12%/5.81%/-0.41%。2026Q3公司经营性现金净流入2.73亿元，相较于去年同期的5.60亿元同比缩减2.87亿元，主要系公司在加大回款力度的同时主动缩短付款账期并提升现金支付比例，Q4作为电网客户集中回款时段，公司现金流有望环比修复。
    特高压建设景气延续，龙头份额保障订单可持续性。“十五五”电网投资有望维持高位，国网明确“十五五”期间特高压在建总体规模超过“十三五”与“十四五”总和；特高压交直流工程储备充足，10月15日，国家电网有限公司“一交两直”三项特高压工程获得核准，三项工程总投资约591亿元。组合电器为换流站与变电站核心设备，公司在特高压GIS领域市占率稳居前列，竞争格局稳定、技术壁垒高。我们认为，随着后续批次特高压招标落地及在手订单交付提速，公司收入端有望重回增长通道，高毛利产品结构下利润弹性将持续释放，全年业绩高增长确定性较强。
    盈利预测及投资评级：公司作为特高压GIS龙头，有望充分受益于“十五五”期间特高压投资加速，我们预计公司2026-2028年归母净利润14.45/17.68/20.26亿元，当前股价对应PE为20.6/16.8/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：量价齐升业绩再创新高，铜金锂接续曲线清晰

紫金矿业(601899)
    事件：
    10月24日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%。
    观点：
    量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财务指标再创历史新高：实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；利润总额936.08亿元，同比增长68.22%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%；扣非净利润558.42亿元，同比增长63.63%；经营活动现金流量净额842.76亿元，同比增长61.74%；综合毛利率由上年同期24.93%升至38.44%，矿山企业毛利率达68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效控制及主营金属价格大涨：金锭均价995.77元/克（上年同期746.43元/克），铜精矿均价84,545元/吨（上年同期60,878元/吨），银均价同比翻倍。量方面，公司实现矿产金70吨、同比增长8%，矿产铜82万吨（剔除卡莫阿后73万吨、同口径增长6%），当量碳酸锂7.9万吨、同比大幅增长。单季度看，Q3归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。
    赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块，赤峰黄金控制权收购已于10月22日顺利完成，公司获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明569万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿"，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028年底投产，铜板块增量项目梯次落地、产能接续释放。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口升级改造预计2027年下半年建成。此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡1,468台，钼、钨、锡、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是，卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。
    盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按计划落地。考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值826.46/937.79/1080.69亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润752.29/850.89/936.13亿元，对应PE分别为10.2/9.0/8.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。

三季报点评：规模扩张，利差稳健，分红延续

江苏金租(600901)
    核心观点
    盈利保持双位数增长，回报稳步提升。2026年前三季度，公司实现营业收入53.42亿元，同比+15.18%；归母净利润26.96亿元，同比+10.22%。Q3公司实现营业收入18.28亿元，同比+11.99%，归母净利润9.86亿元，同比+11.89%。加权平均ROE10.38%，同比+0.46个百分点；ROA1.54%，同比回落0.09个百分点。期末总资产1939亿元，较年初+20.56%；归母权益267亿元，较年初+6.71%。整体呈现规模快扩、利润稳增、回报改善的态势。
    规模扩张驱动，利差小幅承压，资产质量稳健。业绩增长首先来自资产扩张。期末应收租赁款1747亿元，较年初+20.40%；融资租赁资产余额1804亿元，较年初+20.17%，投放保持双位数增速，构成利息净收入增长基础。前三季度利息净收入56.52亿元，同比+19.62%。利差方面，前三季度租赁业务净利差3.70%，较上年同期3.75%收窄5个基点，在利率下行、竞争加剧背景下仍处行业较高水平，定价韧性较强；成本收入比9.50%，同比下降0.05个百分点，费用管控持续。资产质量方面，期末不良融资租赁资产率0.88%，与年初持平并连续低位运行；拨备覆盖率405.24%，较年初421.22%有所回落但仍充裕，拨备率3.58%。前三季度信用减值损失11.17亿元，同比多提30.31%，扩张同期审慎计提，夯实风险抵补。
    流动性储备充裕，资本消耗可控。期末负债总额1667亿元，较年初+23.16%，增速高于资产端，扩张主要由同业拆入驱动。融资以短期同业拆入为主、长期借款补充、债券平稳，期限结构与投放匹配；货币资金98.71亿元，较年初增长51.16%，流动性储备充裕。资本方面，期末核心一级资本充足率14.82%、一级14.84%、资本充足率16.05%，分别较年初下降约0.86、0.86、0.85个百分点，杠杆率13.80%、下降1.56个百分点；规模扩张同步消耗资本，但各项指标仍显著高于监管要求，安全垫充足。
    资产投向契合战略，高分红提供确定性。资产布局上，公司延续“3+N”格局，聚焦清洁能源、交通运输、工业装备三大核心板块；资产按行业分散配置、集中度低，普惠下沉中小微客户，平滑单一周期波动。股东回报方面，公司保持分红政策连续稳定并提高频次，2025年度累计每股派现0.30元、合计17.38亿元，派息率超50%，2026年中期再度每10股派1.40元，派息率与股息率居上市公司前列，红利属性突出。展望长期，16.05%的资本充足率可支撑一段时期内生扩张，高分红与稳健质量共同构成公司经营韧性。
    风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。投资建议：我们维持公司盈利预测不变。公司具备良好成长性、强劲盈利能力和充足的拨备，分红能力优势突出，我们维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：需求承压，竞争、原材料与汇兑拖累业绩

小熊电器(002959)
    核心观点
    收入单季度降幅扩大，利润降幅收窄。公司2026Q1-3实现营收33.88亿/-8.22%，归母净利润1.51亿/-38.63%，扣非归母净利润1.35亿/-40.38%。Q3单季营收10.39亿/-10.16%，归母净利润0.31亿/-25.30%，扣非归母净利润0.26亿/-34.64%，单三季度利润降幅较Q2的-45.84%有所收窄。
    行业整体承压影响收入。参考奥维云网数据，2026年1-9月国内厨房小家电零售额同比减少5.2%，其中公司主要品类所处赛道均呈现压力，以电饭煲、养生壶、破壁机为例，前三季度奥维口径线上销额同比-4.7%、-10.1%、-13.9%，预计在行业需求整体承压背景下，公司的销售端受到一定影响。毛利率单季度回落，汇兑损失影响净利率。2026Q1-3公司毛利率36.51%/-0.65pct，Q3单季36.13%/-0.97pct、环比-0.90pct。预计毛利率
    下滑一方面受原材料价格上涨影响，另一方面受竞争加剧影响，罗曼智能毛
    利率下降也对整体毛利率造成拖累。
    费用端，Q1-3销售/管理/研发费用率19.35%/5.06%/4.70%，同比+1.86/+0.19/+0.31pct，一方面受竞争加剧影响，另一方面收入下滑使费用率被动有所提升；Q3单季21.19%/5.40%/4.27%，同比+2.55/-0.51/-0.56pct。2026Q1-3财务费用0.35亿，上年同期为净收益0.01亿，其中汇兑损益及其他由上年同期0.03亿增至0.26亿。
    现金流同比改善。2026Q1-3经营活动现金流净额3.51亿/+165.65%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少，其中单Q3经营性净现金流由上年同期-0.1亿转正为1.48亿，公司季度间现金流波动较大主要为小家电每年大促期间结算跨期影响所致。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司前三季度毛利率下滑0.65pct，销售费用率大幅提升1.86pct，因此对2026年毛利率和费用率假设做调整，其中2026年毛利率在原材料涨价影响下有所下滑，但公司近年通过结构升级和内部提效持续优化成本，预计2027-28年毛利率有所回升，2026-28年毛利率-0.43/+0.44/+0.35pct至36.24%/36.68%/37.03%（前值为36.48%/36.80%/36.96%）；销售费用率预计2026-28年上调至18.5%/18.3%/18.1%（前值17.6%/17.6%/17.6%），对应地公司2026-2028年归母净利润为2.9/3.5/4.1亿（前值为4.4/4.8/5.2亿），同比-27%/+23%/+17%，对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：2026Q3公司业绩稳增，医疗消费双轮韧性凸显

稳健医疗(300888)
    2026Q3扣非净利润同比增7.0%，盈利质量稳步向好，维持“买入”评级2026年前三季度公司累计实现营收81.96亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.41亿元、扣非归母净利润6.96亿元，同比分别增长1.2%、2.5%，利润增速低于收入主要受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约9000万元。单季度看，2026Q3实现营收27.10亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长7.0%。盈利能力方面，2026年前三季度整体毛利率48.1%，同比微降0.3pct，主要系原材料价格上涨承压；费用端精细化管控见效，销售、管理费用率同比小幅优化，仅财务费用率受汇兑拖累抬升。截至2026Q3公司总资产189.15亿元，资产负债率35.4%低位；经营活动现金流净额5.72亿元，同比下降19.1%，主要系公司主动增加预付款锁定原材料价格、加大库存储备所致，整体资产质量保持良好。我们维持2026-2028年归母净利润为9.02/9.92/10.93亿元的盈利预测，当前股价对应PE20.0/18.2/16.5倍，维持“买入”评级。
    消费品板块：全棉时代多点开花，2026Q3单季营收提速至6.2%
    2026年前三季度消费板块累计实现营收41.8亿元，同比增长4.4%，其中2026Q3单季营收13.4亿元，同比增长6.2%，增速逐季提升。品类端聚焦战略大品打造，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾品类受上年高基数影响，季度间降幅持续收窄。渠道端多点开花，商超渠道依托山姆、胖东来等优质合作伙伴实现双位数增长，电商渠道保持平稳增长，线下门店运营质量持续优化。盈利端通过战略品聚焦、折扣精细化管理与运营效率提升，有效对冲原材料涨价压力，销售毛利率与营业利润率保持稳定，品牌心智与用户信任持续强化。
    医疗耗材板块：品类渠道双向发力，医院渠道收入近双位数增长
    2026年前三季度医疗板块累计实现营收39.3亿元，同比增长2.6%；核心品类中手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长。渠道端持续推进医院渠道体系化、精细化升级，通过提升进院数量与招采中标率，2026Q3医院渠道收入实现近双位数增长。盈利端虽面临原材料涨价、人民币升值、海运费上涨的多重挑战，但公司通过新品迭代、产品结构优化与智能制造降本多措并举，整体毛利率保持相对稳定，全球化医疗布局的长期路径清晰。
    风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

钨价承压计提减值，Q3归母环比小幅下降

厦门钨业(600549)
    核心观点
    公司2026前三季度归母净利同比上升81.86%。2026Q1-Q3实现营收539亿元（+67.83%），归母净利32.3亿元（+81.86%），扣非归母净利润30.3亿元（+76.43%），经营活动产生的现金流量净额-6.4亿元，系钨精矿价格同比大幅上涨，产品价格联动调整，经营规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加，经营活动现金流量净额同比减少。单季度2026Q3归母净利10.3亿元，同比+27.44%，环比-6.2%。2026前三季度钨原材料价格于Q1大幅上涨，Q2快速回落后波动下行，整体均价同比上涨，切削工具等深加工产品销量实现稳步增长；公司主要深加工产品磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量，前三季度实现销量1.02万吨，同比增长25%；能源新材料业务，磷酸铁锂共实现销量6.31万吨，同比增长19%。
    同比2025Q1-Q3，增利因素：2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约27亿元；减利因素：钨业务原材料价格波动下行，公司正常经营库存发生跌价损失，Q3单季度计提存货跌价损失4.6亿元。
    2026Q1-Q3公司实现毛利112亿元，同比2025Q1-Q3的58亿元增加93.4%。费用方面，公司2026Q1-Q3期间费用合计37亿元，较2025Q1-Q3的24亿元有所提升，主要系研发费用从去年同期12亿元提升至20亿元。
    自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
    公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右。
    公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在2026年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨精矿约1600吨，时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨
    钼矿；若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规

第三季度收入下降1%，公司首次三季度分红

报喜鸟(002154)
    核心观点
    前三季度收入增长6.5%，费用率优化与非经常性收益增加共同支撑盈利修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年前三季度收入同比增长6.5%至37.1亿元，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，主因公司直营业务、电商业务和团购业务收入实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益较上年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值计提所致，扣非归母净利润同比+17.2%至2.1亿元。毛利率同比下降1.6个百分点至64.0%，销售费用率同比下降1.4个百分点至43.4%，管理费用率同比下降0.3个百分点至9.7%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升1.6个百分点，进而归母净利率提升1.5个百分点至8.3%。从营运情况看，期末存货账面余额13.8亿元，同比下降2.5%，存货周转天数同比下降27天至268天。经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长约193%，主因货款回笼
    增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。公司拟
    每股派现0.02元、合计2,919万元，为近年首次三季度分红，占前三季度归母净利润的9.5%。
    第三季度收入小幅下滑，归母净利率受政府补助高基数拖累承压。三季度收入同比下降1.0%至10.8亿元，受毛利率下降叠加负向经营杠杆影响，归母净利润同比下降60.0%至0.15亿元，扣非归母净利润同比下降54.6%至0.08亿元。毛利率下滑0.5个百分点至61.8%，销售费用率同比下降0.7个百分点至45.3%、管理费用率同比提升0.3个百分点至11.5%；此外，三季度计入当期损益的政府补助占营业收入比重同比下降2.0个百分点，因此归母净利率同比下降2.1个百分点至1.4%。
    三季度预计各品牌表现分化。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-2.2%/+13.2%/+26.6%，我们预计三季度哈吉斯、宝鸟收入仍保持增长，主品牌受商务正装需求偏弱及渠道提质调整影响仍将下滑。
    风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减持风险。
    投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入表现。前三季度公司收入同比增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营杠杆下期间费用率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，利润弹性显著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年同期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我们下调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值为4.5/4.8/5.1亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：周期底部经营稳健，海外产能持续加码

海大集团(002311)
    核心观点
    2026Q3归母净利实现12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026年前三季度实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3单季营收391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。
    海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自2011年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026上半年公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%。同时海外产能持续加码，2026Q3末在建工程达10.79亿元，较2026年初累计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增长。
    期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2026Q1-Q3毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct至2.96%。2026Q1-Q3销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct至3.38%，财务费用率同比+0.03pct至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为41.99/54.62/65.91亿元，EPS分别为2.52/3.28/3.96元。

三季度实现扭亏，ABC组件竞争优势逐季释放

爱旭股份(600732)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    2026Q3公司实现营业收入52.9亿，同比+67.9%，环比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同环比扭亏；扣非后净利润-0.2亿元，同比减亏93.5%，环比减亏93.2%。26Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct，环比+4.9pct。2026Q3公司计提资产减值损失1.65亿元，非经常性损益主要受政府补助影响；同时，前三季度汇兑损失有所增加，影响盈利。
    2026年前三季度，公司实现经营活动净现金流量19.5亿元，其中单三季度实现经营活动净现金流量3.96亿元。
    截至2026年三季度末，公司合同负债8.9亿元，较二季度末明显提升。
    ABC组件销量提升、盈利改善：
    公司盈利同环比显著改善，主要受益于光伏组件销量增长和价格提升。根据Taiyangnews最新量产光伏组件榜单，爱旭股份的ABC光伏组件量产效率达25.0%，对应组件功率675W，持续位居榜首位置。
    ABC组件在国内外市场持续突破，近期公司与非洲可再生能源供应商InfinityPower达成合作协议，将为南非项目供应773.5MW ABC组件。双方累计合作规模突破2GW。
    持续推动电池片产能向ABC组件技改，产能逐步释放：
    公司计划将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GWABC电池产能。项目计划于2026年四季度启动，2027年三季度陆续投产。
    投资建议
    看好公司以技术立身，依靠ABC组件获得领先行业的竞争优势和盈利能力，同时随ABC电池组件产能持续释放，电池片亏损影响有望逐季降低，ABC盈利有望逐季释放，公司有望率先走出行业周期。近期政策端反内卷举措逐步落地，往明年看行业格局有望边际改善。
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-3.1/13.1/26.1亿元，上次预测值为-1.7/7.7/17.8亿元，主要是ABC组件进展超预期，上调盈利预测，当前市值对应2027/2028年PE分别为19X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险。

经营韧性较强，毛利率表现亮眼

宇通客车(600066)
    主要观点：
    经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长
    26Q3公司实现营收90.97亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利润13.16亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.03亿元，同环比+22.3%/+9.7%。26年前三季度归母净利润31.84亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.5%。26Q3公司经营现金流净额20.56亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为高分红提供坚实支撑。
    Q3毛利率超预期，持续保持高水平研发投入
    26Q3公司实现毛利率26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增长预计与公司海外占比较高且订单结构超预期相关。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
    2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公司持续加大新产品研发投入力度所致。
    海外首家直营服务站落地，Q4出口有望放量支撑利润表现
    公司前三季度客车销量2.5万辆，同比-13.0%；其中客车出口1.1万辆，同比基本持平，新能源客车出口0.26万辆，同比+11.8%。公司Q3客车出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成信心较高，Q4新能源客车出口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于9月8日在挪威正式开业，当日全新U18BRT纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检测、维保、配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本地化深耕的重要见证。
    投资建议
    得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量有望推动利润大幅提升。
    我们维持公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元，对应PE10.5/8.3/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

2026三季报点评：订单持续增长，物理AI打开成长空间

天准科技(688003)
    投资要点：
    天准科技发布2026年三季报。公司26Q1-3实现营业收入14.86亿元，同比+52.1%，主要系2025年及2026年新签订单增长，带动本期收入增加；归母净利润0.66亿元、扣非归母净利润0.21亿元，均同比扭亏为盈，主要系本期毛利增加，同时投资股票的公允价值变动收益增加。其中26Q3单季度实现营业收入5.98亿元，环比+18.9%；归母净利润-0.32亿元，环比-134.2%；扣非归母净利润0.11亿元，环比+44.7%。
    订单持续增长，主营盈利逐步修复。公司26Q1/Q2/Q3分别新签订单8.41/12.63/13.97亿元，Q3环比+10.6%；9月末在手订单30.35亿元，较6月末增加6.60亿元。盈利端，26Q1-3毛利率35.9%，同比+0.3pct；Q3毛利率35.6%，环比+3.2pct。前三季度计提资产减值准备净额1,154.58万元，约相当于同期归母净利润的17.5%，对当期利润形成一定拖累。我们认为，公司订单持续增长、毛利率逐步修复，表明主营经营状况持续改善，减值计提在一定程度上压制了报表利润表现，后续随着订单交付及收入规模扩大，主营利润有望进一步增长
    物理AI加速产业化，端侧软硬件协同能力构筑竞争优势。基于行业痛点，公司NVIDIA全栈机器人平台推动机器人开发流程标准化，降低开发成本并提升模型复用效率，加速产业落地。天准星智构建“星辰N10具身大脑+星座端侧工具链+星云垂域模型”产品体系，覆盖模型适配、仿真验证及端侧部署，有望通过工具链复用与软硬件协同降低客户开发成本、提升部署效率。客户端，公司具身大脑域控制器已获得智元、银河通用、星海图、千寻智能等客户订单，无人物流车域控制器亦实现客户覆盖。我们认为，公司正由控制硬件供应商向端侧AI软硬件平台提供商拓展，随着客户量产及应用场景拓展，物理AI业务有望持续放量。
    AI算力推动检测工艺升级，光通信与半导体检测打开成长空间。公司量检测设备已覆盖800G、1.6T光模块等应用，26H1取得工业富联CPO量产项目在线AOI设备首批小批量订单，部分设备已完成交付，后续有望受益于客户扩产及新工艺导入。半导体领域，参股企业苏州矽行TB1500明场检测设备已进入客户量产线，TB2000面向14–28nm制程开展客户试用。公司依托精密光学、机器视觉及算法平台，向光通信和晶圆制造高附加值检测环节延伸，有望进一步拓展业务增长空间。
    投资建议：维持“增持”评级。考虑资产减值计提对利润的影响及盈利释放节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至1.3/1.7/2.1亿元（原预测1.7/2.3/3.1亿元），分别下调约21.8%/28.3%/31.3%，对应PE分别为99.0/79.7/61.8倍。公司在手订单充足、主营盈利持续改善，物理AI商业化及半导体、光通信检测装备业务拓展有望贡献新增量，维持“增持”评级。
    风险提示：物理AI客户量产进度不及预期；CPO及高端PCB扩产不及预期；新产品验证及订单交付不及预期。

2026三季报点评：醋类主业增长提速，费用增加压制Q3利润

恒顺醋业(600305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+17.9%。其中26Q3实现营业收入5.3亿元，同比+6.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比-7.2%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+18.3%。
    醋类主业增长提速，线上保持较快增长，品类与区域有所分化。分产品看，前三季度醋、酒、酱系列收入分别为11.7、2.4、1.4亿元，同比分别+11.2%、+1.2%、+2.8%，醋类贡献主要增量；26Q3分别实现收入3.7、0.9、0.5亿元，同比分别+16.9%、+0.9%、-13.8%，醋类增长提速，酱类则有所回落。分渠道看，前三季度线上收入同比+21.0%至2.7亿元，线下收入同比+5.9%至14.7亿元；其中26Q3线上、线下收入同比分别+19.3%、+2.8%，线上继续快于线下。分战区看，26Q3西南战区表现突出，收入同比+20.0%；北部/苏北/中部战区收入同比分别+9.6%/+8.8%+9.0%；苏南战区同比-1.9%，传统核心区域仍有改善空间。
    26Q3毛利率回升，费用及税率上行制约报表利润。前三季度毛利率同比-0.8pp至36.5%，其中26Q3同比+2.7pp至37.4%，高毛利醋类产品收入占比提升或有助于结构改善。费用方面，26Q3销售费用率同比+2.8pp至20.0%，管理费用率同比+0.5pp至5.4%，销售投入增加抵消了部分毛利修复。26Q3所得税率同比+2.4pp至28.4%，进一步影响利润转化；同时，非经常性收益同比去年同期减少566.6万元，导致归母与扣非利润增速分化。综合来看，26Q3净利率同比-0.7pp至5.4%，扣非归母净利率同比+7.7pp至4.1%。
    内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE分别为46倍、42倍、39倍，维持“持有”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

盈利持续确认，隔膜价格持续上行

恩捷股份(002812)
    事件描述
    10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。
    26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润
    9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。
    事件点评
    隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。
    费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4
    亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。
    投资建议
    公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

投资净收入增速转负，经纪、投行业务韧性较强

中信证券(600030)
    2026Q1-3中信证券实现营收665.90亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润310.22亿元，同比增长32.66%；26Q3归母净利润76.79亿元，同比减少20.19%，环比减少41.50%，业绩符合预期。加权平均ROE为10.21%（未年化值），同比上升1.98pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+35%/+39%/+25%/+320%/-4%，占营业总收入比重分别为22%/8%/16%/5%/46%。
    经营分析
    经纪与信用业务：26Q1-3公司实现经纪业务净收入147亿元，同比增长35%，增速较26H1放缓，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减少18%。利息净收入同比增长320%至32亿元，主要得益于融出资金同比增长10%以及利息支出增速较低。
    投行业务：26Q1-3公司实现投行业务净收入51亿元，同比增长39%。根据wind数据，公司股权承销规模1,896亿元，同比减少3%；债权承销规模18,047亿元，同比增长9%，均排名行业第一。境外方面，港股股权承销规模同比增长70%，规模排名第二。资管业务：26Q1-3公司实现资管业务净收入109亿元，同比增长25%。根据wind数据，三季度末华夏基金管理资产规模为21,509亿元，较上半年末增长1%。
    投资业务：26Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）305亿元，高基数影响下同比增速转负，为-4%。金融资产资产规模环比基本持平，其中交易性金融资产环比减少6%，债权OCI、权益OCI环比增加69%/21%。
    盈利预测、估值与评级
    高基数下中信证券累计利润增速放缓，但龙头地位稳固，盈利能力领先。预计26-28年公司归母净利润同比增长26%/10%/9%，对应PB为1.2/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。