煤炭量价齐升，尿素毛利同比增长

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入73.80亿元，同比增加25.39%；实现归母净利润1.44亿元，同比增加1268.84%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增加190.13%。第三季度实现营业收入25.88亿元，同比增加41.00%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加229.48%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增加313.08%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，尿素均价同比增长。业绩增长得益于主产品煤炭、尿素售价上升，及煤炭销量增加导致的收入规模上升。前三季度实现煤炭产量1001.07万吨，同比减少12.3%，煤炭销量956.38万吨，同比增长5.88%。
    煤炭销售均价650.44元/吨，同比增长33.9%。煤炭销售收入达62.21亿元，同比增长41.77%；毛利达到24.73亿元，同比增长82.91%。化工方面，尿素产量49.5万吨，同比减少4.66%，尿素销量48.95万吨，同比减少8.08%，尿素均价1739.8元/吨，同比增长6.87%。尿素销售收入达8.52亿元，同比下降1.76%；毛利达到1.16亿元，同比增长57.22%。
    经营活动现金流量净额由负转正，盈利改善。前三季度公司经营活动现金流净额达16.15亿元，同比由负转正。毛利率33.64%，同比提升13.34个百分点；费用率14.82%，同比下降2.09个百分点。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.13\0.15\0.19元，对应公司10月26日收盘价6.29元，PE分别为46.9\41.8\32.3倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期风险

首次覆盖报告：构建“1+2”创新体系，全面迎接能源转型浪潮

中国铝业(601600)
    报告要点：
    2025年业绩创历史新高，2026年上半年营收净利双增长
    公司2025年经营业绩创历史最佳水平。公司2025年实现营业收入2,411.25亿元，同比增长1.69%。2026年上半年，公司实现营业收入1,254.13亿元，同比增长7.74%；公司实现归母净利润118.71亿元，同比增长67.91%，盈利能力显著提升。主要受益于原铝销售价格上涨带动相关业务收入和利润增加，推动公司营业收入与归母净利润实现双增长。
    加快新兴产业布局，强化科技创新支撑
    2026年上半年，公司继续推进“两海”战略，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目持续推进，宁夏能源固原彭阳煤电联营项目处于建设阶段。公司同步推进能源结构优化和产品高端化，2025年全年电解铝绿电使用占比达55%以上，金属镓产能继续位居全球第一。公司围绕氧化铝、电解铝、节能降耗、危废处理及高纯材料等领域开展关键核心技术攻关，截至2026年6月底拥有15个国家级研发平台、39个省部级研发平台。中铝高端构建“1+2”科技规划体系，以科技创新为核心，围绕关键技术突破和高端产品研发两大方向，形成覆盖研发、生产、市场全链条的创新生态。
    小金属产业多元化开发，产业链得以延伸
    2024年以来，公司小金属选矿回收率、冶炼直收率指标显著提升，锑、铋、铟、镉、钼、铼、钴等小金属得到了有效的回收利用。公司以盘活存量、整合资源、转型升级等多种方式打造小金属回收体系，进一步提升小金属产品附加值，聚力推进产业强链补链延链，提高资源综合利用率。
    投资建议与盈利预测
    铝作为支撑现代工业体系的关键基础材料，其战略地位日益凸显。随着全球能源转型加速，特别是在新能源汽车、光伏储能等领域的广泛应用，铝的需求结构正在向高增长赛道持续优化。中国铝业拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝的完整产业链，其资源保障能力与规模化成本优势突出，有望充分受益于下游绿色需求的长期增长。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为214.35、221.84、224.97亿元，当前股价对应PE分别为6.91、6.67和6.58倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    铝行业具有一定的周期性，需关注行业景气度不及预期、市场变化与市场竞争风险、产能释放不及预期风险、能源成本大幅波动风险、安全环保风险。

2026年三季报点评报告：核心盈利能力韧性持续显现

福耀玻璃(600660)
    事件：
    福耀玻璃发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入341.23亿元，同比+2.47%；实现归母净利润60.06亿元，同比-14.97%；实现扣非归母净利润58.79亿元，同比-15.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入121.52亿元，同比+2.51%；实现归母净利润20.36亿元，同比-9.87%；实现扣非归母净利润20.00亿元，同比-9.71%。
    观点：
    收入逆势正增长，高附加值产品放量对冲需求下行。2026Q3国内汽车产量同比-2.36%、全球轻型车产量同比下滑2%-3%，公司同期营收仍实现同比+2.51%的正增长，持续跑赢行业，我们认为主要系两方面因素：一是高附加值产品占比持续提升，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD、超隔绝轻量化玻璃等高附加值产品2026年上半年占比同比+8.03pct，带动单车配套价值量上行；二是海外本地化经营持续深化，福耀美国2026年上半年在受到火情的不利影响下营收仍实现同比+3.21%，海外业务收入贡献稳步提升，海外客户定点放量带动全球份额扩张。
    核心盈利能力韧性持续显现。2026年前三季度公司累计汇兑损失10.67亿元，排除汇兑影响后利润总额同比+1.18%（排除前-16.93%），盈利能力韧性持续显现；2026Q3单季度利润总额同比-5.26%（排除前-10.64%），我们认为主要系上半年美国工厂火情影响。公司2026Q3毛利率38.04%，同比/环比+0.14/-2.12pct，环比下滑除美国工厂火情影响外，2025年6月投产的福耀安徽工厂处于产能爬坡期，预计从2025年底的200万套提升至2026年底的400万套。费用端，公司2026Q3期间费用率同比+2.66pct至16.83%，其中研发费用率同比+0.57pct至4.87%，主要系公司进一步加大研发项目投入，推动技术升级及产品附加值提升。
    智能化升级打开单车价值空间，产能扩张与产业链延伸支撑长期成长。价格端，汽车玻璃正加速从功能件向智能件演进，镀膜天幕、调光天幕在小米、蔚来、比亚迪等车型上加速上车，行业单车价值量有望持续提升，公司作为全球龙头将充分受益，单车配套价值量有望从1000元向2000-3000元提升。产能端，公司积极推进安徽工厂扩产，美国工厂产能逐步修复中。2026年10月，总投资20亿元的福耀安徽饰件及模具生产基地在合肥开工奠基，预计2027年下半年投产，公司业务边界由汽车玻璃向精密模具、智能总成等汽车零部件全配套延伸。随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望回归上行通道。
    盈利预测及投资评级：价方面，公司产品高端化推高价值量，量方面，产能爬升&全球化拓展下销量稳中有升，我们预计公司2026-2028年归母净利润87.74/102.14/118.42亿元，当前股价对应PE为15.7/13.5/11.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；汽车行业智能化进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间

西部矿业(601168)
    事件：
    10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%。
    观点：
    铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。前三季度，铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；利润总额111.34亿元，同比增长86.68%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%；扣非归母净利润68.18亿元，同比增长135.11%；加权平均ROE31.22%，提升14.28个百分点；经营活动现金流量净额126.53亿元，同比增长43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3实现营业收入203.45亿元，同比增长20.94%；归母净利润26.2亿元，同比增长143.48%。此外，联营、合营企业投资收益3.60亿元转正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜12.81万吨、矿产锌9.04万吨，分别完成年度计划74.97%与70.9%，价格弹性为业绩高增的核心驱动。
    茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全资子公司茶亭矿业增资38亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭矿业，相关手续已于9月10日办结，西藏地区铜资源接续与增储前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科技有限公司（持股70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设立昌都市玉龙康电新能源（持股51%），保障矿山能源供应。资本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金106.81亿元，较上年同期22.16亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为67.04%与57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达32.05亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。
    盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维持前次盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05亿元，对应PE分别为9.5/8.2/7.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。

2026前三季度归母大增252.2%，持续推进PCB钻针棒扩产

中钨高新(000657)
    核心观点
    公司2026前三季度归母净利同比上升252.2%。2026Q1-Q3实现营收237亿元（调整后+85.57%），归母净利29.8亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润29.7亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度2026Q3归母净利9.0亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3扣非归母净利润9.1亿元（调整后+207.83%）。2026前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。
    矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
    同比2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约27亿元。②持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升。公司10月拟投1.31亿元建设PCB钻针棒提质增效项目，现有PCB相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3公司实现毛利73.5亿元，同比2025Q1-Q3的27.8亿元增加44.9%。费用方面，公司2026Q1-Q3研发费用存在明显上升，实现9.8亿元，2025Q1-Q3研发费用为5.6亿元，原因系加大了研发投入强度。
    风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，同比增速221%/10%/12%；EPS分别为1.81/1.98/2.21元，当前股价对应PE分别为23.4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。

煤价上行驱动业绩增长，关注煤、煤化工业务成长

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收1156.4亿元（+4.6%），归母净利润127.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润131.3亿元（+6.0%）；其中2026Q3公司实现营收425.0亿元，同比+17.6%，环比+9.1%，归母净利润46.0亿元，同比-3.8%，环比+6.8%，扣非归母净利润45.9亿元，同比-3.1%，环比-2.3%。
    煤炭业务：煤价中枢上行驱动毛利改善；受安检趋严、部分煤矿过断层等的影响，煤炭产销量环比小幅下降。2026Q3公司商品煤产量3143万吨，同比-8.2%，环比-1.1%，其中动力煤产量2912万吨（同比-9.9%），炼焦煤产量231万吨（同比+19.7%）；商品煤销售量6302万吨，同比+2.2%，其中自产商品煤销量3217万吨，同比-6.3%，环比+1.4%。2026Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为553元/吨、1461元/吨，分别同比+111元/吨、+468元/吨，分别环比+32元/吨、+420元/吨。2026Q3自产商品煤单位销售成本323元/吨，同比+76元/吨，环比+31元/吨。2026Q3公司煤炭业务实现毛利96亿元，同比+17.7%，环比+14.5%。
    煤化工业务：主要化工品价格维持高位，但成本增加致减利。2026Q3公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+21.0%/-21.2%/+4.2%/+19.7%，价格分别同比+1454/+86/+415/+1元/吨；单位销售成本分别同比+281/+231/+265/-515元/吨。2026Q3公司主要产品实现毛利12亿元，同比+74%，环比-13%。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿元。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有改善，且随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

全极耳电池放量，盈利结构持续改善

蔚蓝锂芯(002245)
    10月25日，公司发布2026年三季报。1-3Q26公司收入75.38亿元，同比+29.6%，归母净利润8.46亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润7.99亿元，同比+48.0%。3Q26收入26.80亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润3.35亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+61.1%、环比-3.5%。
    经营分析
    毛利率逐季抬升，3Q26创2022年以来单季新高。1-3Q26毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率10.60%、同比+1.32pct；3Q26毛利率22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜，四费率9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct，归母净利率12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct。
    锂电池：全极耳产能偏紧，BBU、机器人打开增量。公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量。全极耳的核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先。产能端，公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约2.8亿美元、规划年产10GWh，一期2025年4月投产、2026年8月新增两条全极耳产线量产，覆盖18650与21700、日产能50万只；2026年7月公告拟在印尼投资2.9亿美元建设5GWh圆柱电池项目，规划21700等各型产品，计划2029年投产。行业有效产能2026-2027年持续偏紧。需求端，BBU场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延；27年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏；机器人场景，公司的客户结构由单一大客户转向多点放量。
    盈利预测、估值与评级
    高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计26-28年公司归母净利润12.5、17.6、22.9亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
    风险提示
    工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。

煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产

宏桥控股(002379)
    核心观点
    2026年三季度公司业绩同比增长55.6%。2026年1-9月份公司实现营收1316.6亿元（+13.7%），归母净利润232.9亿元（+70%），经营性净现金流263.6亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达43.4%。其中2026Q3归母净利润77.0亿元，环比减少12亿元。2026Q3公司计提存货跌价准备2.56亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至2700元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
    Q3业绩环比下降的原因：①Q3国内铝锭现货价23700元/吨，环比减少500元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降500元/吨，公司年度归母净利润减少22亿元，折合到一个季度是5亿元左右；②Q3铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利3亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，预计影响2-3亿元；④Q3管理费用和财务费用环比增加2.8亿元，Q3资产减值环比多计提了1.5亿元。
    电价波动：2026Q3环渤海动力煤5500大卡的均价大概在880元/吨，去年均价为700元/吨，去年山东国网电度电价0.54元/度，根据公司的计价公式，Q3山东电力采购价格大概0.58元/度，比Q2增加了2分钱，根据我们模型测算，山东电费每上涨5分钱，公司年度归母净利润减少21亿元；三季度云南处于丰水期，电费环比下降0.1元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降1-2分钱，增利3亿元左右。
    风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    我们假设2026-2028年铝价均为23900元/吨（前值24000元/吨），氧化铝价格2670元/吨（前值2700元/吨），预焙阳极价格5900元/吨（前值5700元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.57/0.48/0.48元/度（前值均为0.55元/度）。预计2026-2028年营业收入分别为1906/1914/1922亿元，归属母公司净利润305.2/353.4/360.1亿元（前值320.8/337.9/344.7亿元），利润年增速分别为70.8%/15.8%/2.0%，每股收益分别为2.34/2.71/2.77元，对应PE倍数分别为6.0/5.2/5.1，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，明年大概率受益于外购电价下降，维持“优于大市”评级。

出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压

巨化股份(600160)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%。根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润33.77亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润7.49亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。
    制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
    含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入17.43亿元，同比增长26.61%；外销量3.99万吨，同比增长9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
    数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩

新集能源(601918)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）；其中2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，环比-19.4%；三季度计提约1亿元的资产减值损失。
    煤炭业务：煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放。2026Q3公司商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6%，商品煤销售量477.9万吨，同比-5.1%，环比-10.3%，对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，环比-27.9%，吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨，吨煤成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨，吨煤毛利256元/吨，同比+70元/吨，环比+32元/吨。
    电力业务：2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟。2026Q3公司发/上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34%，主要系新建机组投运后发电量继续提升，其中上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运。2026Q3电价继续改善，平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元。当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报点评：Q3业绩延续稳增长，持续增长确定性高

华测检测(300012)
    核心观点
    2026Q3延续稳增长态势。公司2026年前三季度实现营收54.20亿元，同比增长15.27%；归母净利润9.59亿元，同比增长18.04%；扣非后归母净利润9.12亿元，同比增长19.09%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为49.35%/17.84%，同比分别-0.48/+0.61个pct。2026Q3单季度实现营收19.90亿元，同比增速14.27%；归母净利润3.95亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比增长17.44%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为49.31%/20.03%，同比分别-0.93/+0.17个pct。经营向好主要得益于公司主业经营质量稳步提升，部分较快增长细分赛道的前期投资布局业务效益逐步兑现，以及前期实施的战略并购及国际化布局项目逐步贡献业绩。
    公司“123”战略分层推进，保障中长期增长确定性。公司中长期以加强增
    长的确定性为核心，内生为主，并购为辅，持续提升ROE水平，做到“有
    利润的收入，有现金流的利润，有良好投资回报的现金”。以战略1保障成熟传统业务稳健经营，提升经营效率、利润率，确保现金流；战略2加速新能源、半导体、医药、低空经济、可持续发展等快增市场业务突破，积极投入资源布局第二增长曲线，成为增长主力；战略3孵育AI检测、新材料、生物制造等新市场业务，积极探索新领域、新技术、孵化新动能。
    赛道聚焦+外延并购提供长期动能。国际化布局持续推进，坚持战略协同优先，中短期以中小型项目为主，中长期关注大型机构资产剥离和基金退出的机会。海外为并购重点区域，聚焦消费品、食品、海事、技术服务、产品认证、网络安全等方向：消费品板块参考国际头部机构，布局产品生产国实验室，服务出口客户的全球供应链；海事业务搭建全球采样测试网络；认证业务收购具备欧盟资质的机构后，由国内团队承接客户测试需求、海外主体出具认证文件，帮助中国出口企业获得国际认可。投资建议：检测行业是长坡厚雪的优质赛道，公司作为第三方综合检测龙头，25Q2以来保持韧性增长，确定性持续增强，显示了公司优秀的管理能力和经营韧性，预期未来有望延续平稳增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为11.96/13.57/15.32亿元，对应PE分别为22.5/19.8/17.5倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期；股东减持风险。

新股覆盖研究：天元重工

天元重工(920306)
    投资要点
    天元重工已于2026年10月20日完成申购，发行价格为4.48元/股、发行市盈率为11.95倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    天元重工（920306.BJ）：公司是桥梁受力产品与综合服务提供商，主要从事桥梁受力产品的研发、设计、制造、安装及技术服务。公司2023-2025年分别实现营业收入7.01亿元/6.13亿元/6.16亿元，YOY依次为19.83%/-12.60%/0.54%；实现归母净利润0.54亿元/0.58亿元/0.67亿元，YOY依次为35.99%/7.50%/15.42%。据公司初步预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长26.31%至29.22%，归母净利润则同比增长58.67%至69.02%。
    投资亮点：1、公司为国内主要的桥梁受力构件整体解决方案提供商之一，曾深度参建多项世界级标杆桥梁项目。公司是国内最早专门从事桥梁受力产品研发及制造的企业之一；有别于国内大多数同行业企业，公司主营索鞍、索夹等核心受力部件和钢结构两大系列产品，并拓展形成集产品安装、检测、工程改造与维护加固于一体的服务体系，既能提供单一产品、也能提供桥梁受力产品全生命周期整体解决方案，构筑较强的市场竞争优势与客户粘性。截至2026年6月末，公司已拥有二十余年项目实施经验，产品成功应用于全国170余座悬索桥建设，中国跨度最长的前十名悬索桥项目建设中有9座（含深中通道伶仃洋大桥等）采购公司产品，同时还曾参建全球首座千米级公铁两用双层悬索桥“五峰山长江大桥”、世界第一高桥“花江峡谷大桥”、全球首座双层斜拉-悬索协作体系桥梁“G3铜陵长江公铁大桥”等世界级标杆性桥梁项目；其中，公司凭借五峰山长江大桥项目桥梁核心受力部件于2023年荣获我国工程建设领域设立的最高质量荣誉奖——国家优质工程金奖（国务院批准设立的国家级质量奖），又于2024年凭借深中通道伶仃洋大桥桥梁核心受力部件荣获桥梁领域世界级奖项——乔治·理查德森奖（被誉为桥梁界的诺贝尔奖）。根据问询函回复披露，截至2026年6月末，公司新增订单金额较2025年同期稳步增长，且在手订单金额达11.17亿元、近乎为当前年收入的2倍，为公司未来业绩提供了良好的支撑。2、依托于“一带一路”基建出海浪潮，公司国际化版图持续拓宽。受益于“一带一路”建设及全球互联互通趋势，国内桥梁工程产业加速出海，也为上游桥梁核心构件供应商带来良好发展机遇。作为国内桥梁受力产品的核心供应商之一，公司近年来积极拓展海外市场，现已进入三星集团、CableTec等海外大型工程企业供应链，产品相继落地非洲、东南亚、中东、韩国等多国标杆桥梁项目。其中，非洲第一大悬索桥“莫桑比克马普托大桥”作为中非基建合作标杆项目，核心索力构件由公司供应；同时，公司还参建了韩国最大跨度三维空间缆悬索桥“禾太岛-白也岛大桥”、“卡塔尔鲁塞尔城8号与9号桥”、“越南岘港顺福大桥”、“缅甸莱威大桥”等海外重点桥梁项目；依托标杆项目持续打造海外品牌影响力，为后续海外业务拓展夯实基础。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取时代新材、新筑股份、海波重科、杭萧钢构、百甲科技为天元重工的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为63.69亿元，平均PE-2025年为42.28X，平均销售毛利率为17.12%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司3Q业绩高增，出货量保持快速增长，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司发布 2026 年三季报，实现营收 733.9 亿元， YOY+63.1%，净利润 52.4亿， YOY+86.1%（扣非后净利润 40.95 亿元， YOY+111%），折合 EPS 为 2.46元，符合业绩预告，位于预告中值。
    公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态， 在手订单饱满。 公司大圆柱产品切入头部乘用车企，乘用车动力电池市占率有望提升； 储能海外需求即将放 量， 有望 优化 产 品结构 ，盈 利有 望稳 步 增长。 我们 预计 公司2026/2027/2028 年的净利润分别为 72.5/97.9/122.8 亿元， YOY 分别为+75.4%/+35%/+25.4% ， EPS 为 3.34/4.50/5.65 元 。 当 前 股 价 对 应2026/2027/2028 年 P/E 分别为 12.7/9.4/7.5 倍,建议买进。
    三季报公司净利润增 86%，业绩保持高增： 公司发布 2026 年三季报，实现营收 733.9 亿元， YOY+63.1%，净利润 52.4 亿， YOY+86.1%（扣非后净利润 40.95 亿元， YOY+111%），折合 EPS 为 2.46 元，符合业绩预告，位于预告中值。 分季度看，公司 Q3 实现营业收入 277 亿元， YOY+64.6%,实现归母净利润 19.4 亿元， YOY+60.2%（扣非后净利润 16.4 亿元，YOY+110.6%），折合 EPS 为 0.89 元。
    Q3 公司营收保持快速增长，电池出货量估计约 53GWh，同比增 63%，其中动力电池和储能电池出货量分别为 30GWh 和 23GWh，同比分别增 132%和 17%，环比分别增 42%和下降 4.2%。 动力电池出货量大幅增长得益于商用车和乘用车需求放量； 储能出货量低于预期，主要是因为产能不足，随着产能释放出货量有望提升。 Q3 公司毛利率为 14.7%，同比增 1.03个百分点， 环比增 0.15 个百分点，报告期内公司储能电池毛利率修复。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比-0.28pct/-1.02pct/-0.18pct。
    明年公司储能和动力电池出货有望保持高增： 前三季度公司动力和储能电池累计出货量为 134GWh，同比增 61%，其中动力电池出货量为 66GWh，同比增 91.3%； 储能电池出货量为 67.5GWh，同比增 39.5%。 从全年看，预计储能和动力电池累计出货量约 200GWh，同比增超 60%，保持高速增长。
    展望明年，储能电池方面， Q3 公司签订 206GWh 海外储能大单，明年海外需求将放量，出口占比有望提升至约 40%， 整体储能出货量有望同比增长 50%； 动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池开始放量， 由于宝马订单超预期，目前大圆柱产能处于供不应求的状态； 此外，多家头部乘用车也正在导入大圆柱动力电池。 明年大圆柱新产线投产后，预计动力电池出货量将翻倍增长。 整体看，我们预计公司明年电池出货量增速仍有望超 50%。
    盈 利 预 期 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 为72.5/97.9/122.8 亿 元 ， YOY 分 别 为 +75.4%/+35%/+25.4% ， EPS 为3.34/4.50/5.65 元。 当前股价对应 2026/2027/2028 年 P/E 分别为12.7/9.4/7.5 倍,建议买进。

公司信息更新报告：CDMO业务快速增长，在手订单快速增长

普洛药业(000739)
    CDMO业务快速增长，在手订单快速增长
    2026前三季度公司实现收入68.35亿元（同比-11.97%，下文都是同比口径），归
    母净利润6.14亿元（-12.37%），扣非归母净利润5.68亿元（-12.22%），毛利率27.66%（+2.64pct），净利率8.96%（-0.06pct）。2026Q3公司收入20.11亿元（-13.28%），归母净利润0.91亿元（-33.47%），扣非归母净利润0.73亿元（-42.41%），毛利率23.13%（-0.23pct），净利率4.48%（-1.43pct）。考虑公司2026前三季度原料药中间体业务承压，我们下调2026年盈利预测，并维持2027-2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.05/12.43/15.21亿元（原预测2026年归母净利润分别为10.25亿元），当前股价对应PE为25.2/18.3/15.0倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单快速增长，维持“买入”评级。
    CDMO业务维持快速增长，原料药业务阶段承压
    2026前三季度，CDMO业务表现突出，实现营收20.5亿元（+21.38%），毛利率40.39%，其中，总项目达1715个（+38%），商业化项目数增长10%、临床期项目增长51%、报价项目增长27%。目前，CDMO订单快速增长，单季度订单交付金额快速提升，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元；原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入40.28亿元（-22.53%），毛利率16.14%（+3.23pct），收入下滑主要系公司主动收缩低毛利业务所致；药品业务收入承压，实现营收7.16亿元（-14.48%），毛利率约56.16%（-4.58pct）。
    研发团队规模较大，费用率有所上升
    截至2026三季度，公司研发团队达1500人（CDMO约1300人）。2026前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.41%、4.70%、6.25%、1.27%，同比-0.52pct、+0.67pct、+0.26pct、+1.64pct。2026Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.86%、6.06%、7.38%、1.22%，同比-1.45pct、+1.37pct、+1.31pct、+1.56pct。
    风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

公司事件点评报告：业绩超预期，逐步走出底部

欢乐家(300997)
    事件
    2026年10月25日，欢乐家发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收11.57亿元（同增11%），归母净利润0.49亿元（同增366%），扣非净利润0.46亿元（同增480%）。2026Q3总营收4.22亿元（同增44%），归母净利润0.26亿元（同增422%），扣非净利润0.26亿元（同增419%）。
    投资要点
    Q3利润扭亏为盈，零食量贩渠道和加工业务发力
    公司三季度高增长，主要系以下三个原因：1）持续拓展零食专营连锁渠道、椰子类原料初加工（生榨椰肉汁、椰蓉等）销售和产品定制化业务；2）受益于部分原材料价格阶段性回落，部分原材料成本有所下降，同时海外椰子类原料初加工销售业务取得阶段性增长，加之销售费用有所下降；3）由于采购商品支出增加，导致经营活动现金流净额减少。毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.1pct/-0.8pct至29.1%/27.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-3.4pct/-6.7pct至12.3%/10.7%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.4pct/-2.9pct至8.6%/7.8%，规模效应下费用率下降。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+3.2pct/+8.8pct至4.2%/6.1%。
    持续丰富产品矩阵，多渠道推进+完善产业链上游
    产品端：公司产品主要分为两大类：第一类是椰子汁植物蛋白饮料、椰子水、果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品；第二类是以黄桃罐头和橘子罐头为核心的水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品。同时公司持续进行产品研发和迭代工作，根据市场需求，推出配料多元化、包装多样化的产品。渠道端：公司采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式，减少经销层级，部分销售区域细分至县域市场甚至建制镇。同时公司顺应渠道变革及消费趋势变化，积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，形成更多元化的销售渠道建设，增强公司对市场的反应能力，生产更贴近市场和消费者需求的产品。此外，继续有序推进海外椰子加工项目实施建设工作，依托公司产业链上游优势开展生榨椰肉汁等原料的销售业务，逐步完善椰子类原料的供应和销售体系。
    盈利预测
    当前公司继续深化传统营销工作，持续开拓和维护终端网点，加强餐饮渠道的开发力度，扩宽产品的消费场景，持续拓展零食专营连锁等新兴渠道，积极推进与更多品牌实现产品定制业务落地，继续有序推进公司在海外椰子加工项目的实施建设工作。根据三季报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.19/0.21/0.24元，当前股价对应PE分别为81/71/63倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

2026年三季报点评：业绩稳健，持续加码产能建设与新兴领域开拓

苏试试验(300416)
    核心观点
    2026年前三季度业绩保持稳健增长。公司2026年前三季度实现营业收入15.99亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长9.99%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为41.88%/11.40%，同比分别+1.13/-0.22个pct。单季度看，2026Q3实现营收5.20亿元，同比下降3.93%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长1.44%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长6.52%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为41.23%/8.39%，同比分别+2.55pct/+0.23pct。
    经营基本面改善，持续加码对外投资与产能扩张。公司2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元，同比增长68.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金有所增加，反映出主营业务回款能力增强，业务运营质量提升，前期布局与产能释放获得业绩回报。
    研发费用提升，加强新兴领域开拓。公司2026年前三季度研发费用投入达1.38亿元，同比增长10.60%，持续强化产品升级与新兴领域开拓。公司加快数字化、智能化转型及多物理场耦合测试技术迭代升级，有序推进高端空间环境模拟试验系统等多类型、定制化、高复杂度产品提质优化。航天与电子等新兴领域开拓卓有成效，需求持续释放。环境试验、集成电路验证、EMC测试等核心业务持续深化，新能源汽车、集成电路、航空航天等新兴领域收入受益于产业发展而稳步提升。上海、深圳、苏州三地实验室践行差异化运营，加快新兴领域客户开拓与项目落地。投资建议：公司长期专注于试验设备与服务市场，多领域专业测试与分析能力国内领先，长期受益高端试验设备国产化趋势，实验室网络扩张与高端设备自主研发同步推进，技术壁垒和综合服务能力不断增强，多地布局、精细化管理并健全长效激励机制增强运营能力。考虑到公司试验设备和半导体检测业务增长较慢，我们小幅下调公司2026-28年归母净利润至2.78/3.24/3.85亿元（前值3.02/3.56/4.16亿元），对应PE23/20/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；业务增速不及预期。。

营收利润延续较快增速，机器人业务持续突破

雷赛智能(002979)
    事件描述
    公司发布26年三季报业绩，26Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收10.08亿元，同比增长58.64%；归母净利润2.99亿元，同比+86.80%。26Q3公司实现营收6.61亿元，同比+61.70%，其中伺服系统实现营收3.47亿元，同比+66.5%；归母净利润1.06亿元，同比+156.1%，剔除股份支付影响后归母净利润1.23亿元，同比+105.4%。
    事件点评
    营收连续7个季度同比加速增长，经营效益持续向好。26Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收10.08亿元，同比
    58.64%，主要系1）公司重点覆盖封装、测试环节的固晶、划片、键合、分选四大核心设备场景，并向光通讯领域的耦合、AOI等设备延伸，全产品系列（运动控制卡、步进、伺服、PLC、远程IO、视觉一体机等）均已进入半导体前后段设备客户，由单品向“工艺+系统”整体方案拓展；2）公司同期启动渠道变革，经销占比由20%提升至56%，其中经销业务约50%采用准直销模式。这一调整扩大了客户覆盖，支撑公司进入半导体光模块、高端机床等大客户市场。费用率方面，公司26Q1-Q3期间费用率为23.98%，同比-3.29pct，期间费用管控效果显著。盈利能力方面，26Q1-Q3公司毛利率为39.21%，同比+0.13pct；销售净利率为15.77%，同比+3.01pct，主要系公司实施“两提两降”策略，提升高端行业、高端客户、高端爆品与方案，降低管理、沟通、供应链与生产成本所致。
    人形机器人业务积势迸发，开辟第二增长曲线。公司无框力矩电机全年在手订单超过100万台，年度交付预计80-90万台，目前月产能达15万台，并正在扩建自动化产线向年产300万台迈进。关节模组方面，谐波、行星、一体轮三大类订单呈现快速增长，目前在手订单超6万台，交付正在加速放量，公司同步加大产能建设。同时，公司与近三百家国内外机器人企业及模组厂合作，形成三类模式：供应无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码器等核心零部件；为大客户联合开发关节模组和灵巧手；为广泛客户代工组装。公司已进入80%以上人形机器人整机厂供应体系。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收27.69/35.72/45.30亿元，同比分别+47.8%/+29.0%/+26.8%；实现归母公司净利润为4.04/5.71/7.46亿元，同比分别+79.4%/+41.2%/+30.7%，EPS分别为1.28/1.81/2.36元，对应公司10月23日收盘价PE分别为42.3/30.0/22.9倍。考虑到公司在国内步进系统领域居龙头地位，控制器业务处于行业前列；同时在“通用自动化+人形机器人”双轮驱动下，成长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：若公司未能持续推进技术升级、持续优化服务体系、及时迭代契合行业发展趋势的新产品，可能在日趋激烈的市场竞争中丢失市场份额、压缩盈利空间，最终对公司的盈利能力稳定性与可持续性构成影响。

订单交付双高增，民营造船龙头加速崛起

松发股份(603268)
    投资逻辑：
    船舶主业进入业绩兑现期，员工持股强化长期激励。2025年5月公司完成重组，置入恒力重工100%股权，主营业务转向船舶及高端装备制造。依托原STX（大连）资产及持续扩建，公司形成大型船舶批量建造能力。2026H1实现收入235.0亿元、归母净利润36.1亿元，同比增长251.9%、457.7%，毛利率达23.7%。2026年10月公司披露约8.5亿元员工持股计划草案，董事、高管公司层面全额归属门槛为2027年考核净利润150亿元，强化激励、彰显信心。更新需求与供给约束支撑长景气，VLCC量价表现突出。老旧船舶更新、地缘冲突及环保政策支撑新船需求。按25年更新周期及提前4-6年订船推算，更新需求自2021年前后释放。供给端，截至2026年10月初，全球在手订单静态保障约4.7年，船厂排期饱满。VLCC受益于贸易改道与周转放缓，量价齐升。中国新接订单全球份额2025年达69.0%、2026M1-M9达81.7%（DWT口径），接单优势持续扩大。
    VLCC龙头+稀缺坞位+恒力赋能，扩产提效释放盈利弹性。（1）民营机制高效，资本支持扩张。快速建设与交付体现“恒力速度”，2026年7月公司完成70.0亿元定增，发行价格146.02元/股，投向船舶制造一体化、曲组升级及码头配套。（2）大型船坞充足，产能释放加快。公司有4座主力船坞，5号、6号在建，前三季度交付61艘，为2025年的3.6倍。（3）订单规模大，船型结构优。2026M1-M9公司新接订单905.5万CGT，位列第二，新接VLCC订单62艘，占全球份额36.0%，集装箱船与油轮占在手订单CGT的77.5%。（4）发动机自主制造，保障交付，优化成本。发动机总装年产能180台，订单排至2030年，双燃料产品拓展配套空间。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现归母净利润90.3亿/158.9亿/219.8亿元，同比+240.1%/+76.0%/+38.4%，对应EPS为8.86/15.59/21.58元。公司作为民营造船龙头，有望受益于造船行业长景气延续及新增产能释放，给予2027年15倍PE，目标价233.85元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期；产能扩张及船舶交付不及预期；原材料价格和汇率波动；海外贸易政策变化；资本开支及现金流风险。

业绩高增，茶亭铜矿打开成长空间

西部矿业(601168)
    事件：2026年前三季度公司实现收入597.9亿元，同比+23%；归母净利润67.9亿元，同比+131%；扣非净利润68.2亿元，同比+135%。其中2026Q3营业收入203.5亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润26.2亿元，同比+143%，环比+1%；扣非净利润26.1亿元，同比+145%，环比持平。
    前三季度矿产铜产量略有下滑，茶亭铜矿打开未来成长空间。（1）矿产铜产量：2026前三季度矿产铜产量12.8万吨，同比-7%，完成全年目标的75%；其中2026Q3产量3.8万吨，同比-16%，环比-19%。（2）铜价：2026Q3沪铜均价为10.7万元/吨，同比+35%，环比+4%。（3）增量：玉龙铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建。2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，截至2026年6月30日，茶亭铜矿拥有铜金属资源量239万吨、伴生金金属资源量313吨、银金属资源量1430吨，未来扩产潜力较大，有望显著提升公司成长空间。
    矿产锌/铅产量有所下滑，矿产钼/精矿含银目标完成率较好。（1）矿产锌/矿产铅：2026年前三季度矿产锌/矿产铅产量分别为9.0/4.3万吨，同比-5%/-15%，完成全年目标的71%/67%；其中2026Q3产量分别为2.6/1.3万吨，同比-17%/-13%，环比-25%/-18%。（2）矿产钼/精矿含银：2026年前三季度矿产钼产量0.4万吨，同比持平，完成全年目标的80%；精矿含银产量98吨，同比持平，完成全年目标的77%。
    盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降。（1）盈利能力：2026前三季度公司综合毛利率为24%，同比+4.5pct；ROE（加权）为31%，同比+14.3pct，提升较为明显。（2）费用率：2026前三季度公司期间费用率为4.0%，同比-0.3pct，维持在较低水平。（3）现金流：2026前三季度公司经营性现金流净额126.5亿元，同比+44%。（4）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率为51%，同比-6.5pct。
    投资建议：我们上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.9/84.3/90.1亿元（2026-2027年前值38.1/41.3亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线

湖南黄金(002155)
    事件：2026年前三季度公司实现收入393.7亿元，同比-4%；归母净利润11.6亿元，同比+13%；扣非净利润11.6亿元，同比+10%。其中2026Q3营业收入73.4亿元，同比-42%，环比-44%；归母净利润2.0亿元，同比-45%，环比-44%；扣非净利润2.0亿元，同比-49%，环比-45%。
    产量有所承压，三季度锑、钨价格环比下降较多。（1）产量：2026年上半年，公司自产金产量1.6吨，同比-6%；自产锑0.6万吨，同比-25%；自产钨453标吨，同比-10%。（2）价：2026Q3沪金均价925元/克，同比+17%，环比-6%；现货锑均价9.9万元/吨，同比-46%，环比-34%；黑钨精矿均价32.6万元/吨，同比+88%，环比-36%。
    拟收购万古金矿，拓展中长期成长曲线。公司拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的黄金天岳合计100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权。黄金天岳于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权，资源储量丰富、金精矿品位稳定、有害微量元素少、杂质含量低；此外，黄金天岳区位优势明显，所属矿区周边冶炼企业较多，向周边冶炼企业供货具有运输成本优势。截至2026年3月31日，黄金天岳拥有的万古矿区范围内保有金金属资源量111.5吨，平均品位4.64g/t；可采金金属储量82.8吨，平均品位4.67g/t。根据可研报告，该项目建设期为5年，整合矿山生产期设计生产能力为111.6万吨/年，该收购有望显著提升公司成长空间。
    盈利能力稳定，费用率、资产负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026年前三季度公司综合毛利率为6.0%，同比+0.7pct；ROE（加权）为13.4%，同比-0.8pct。（2）费用率：2026年前三季度公司期间费用率为1.8%，同比-0.1pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率为15%，同比持平。
    投资建议：基于锑价回调较多，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.5/16.8/21.6亿元（前值25.0/29.3/36.9亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

3Q市占率稳步提升，净利润大幅增长

申通快递(002468)
    业绩概要：
    公司公告2026年Q1-Q3实现营收489.6亿元，YOY+26.9%；录得归母净利润15.8亿元，YOY+108.5%；扣非归母净利润16.0亿元，YOY+111.1%，公司业绩符合预期。3Q单季度公司实现营业收入164.7亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长78.7%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比增长74.2%。
    点评：
    Q3业务量增长领先行业，丹鸟幷表拉动综合量价：业务端来看，26Q3公司完成快递业务量76.61亿件，同比增长17.6%，高于行业增速约14.6pcts；市场占有率约15.0%，同比提升约1.9pcts、环比提升约0.5pct。价格端来看，3Q公司单票快递收入2.12元，同比增长约3.5%。公司综合口径实现量价齐升，主要受益于丹鸟物流幷表带来的业务增量及高单价品质快递业务占比提升，同时行业价格竞争趋于理性。
    毛利率改善带动利润增长，费用率整体平稳：26Q3公司毛利率约7.7%，同比提升1.5pcts，与双网协同及运输、分拣效率提升方向一致；期间费用率约3.1%，同比基本持平。归母净利率约3.3%，同比提升1.0pct。若剔除仍在亏损的丹鸟物流，我们认为公司实际盈利能力较去年有明显提升。
    行业量价走势分化，Q4关注旺季价格与真实单票盈利：26Q3圆通、申通、韵达单票收入分别同比-3.7%、+3.5%、+9.7%，件量分别同比+12.4%、+17.6%、-0.1%，公司表现更为出色。展望26Q4，双十一促销有望带动件量增长，而价格端9月三家公司单票收入均环比回升，部分产粮区终端揽收价格也出现修复，我们认为旺季需求叠加行业价格秩序改善，有望进一步支撑公司盈利表现。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润23.0、27.3、30.6亿元，yoy分别为+68%、+19%、+12%，EPS分别为1.5、1.8、2.0元，当前A股价对应PE分别为9、8、7倍，3Q丹鸟同环比均实现大幅减亏，后续有望贡献利润，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争加剧/终端需求疲软/降本效果不及预期

Q3净利YOY+10%,好于预期，单季开始恢复正增长

鱼跃医疗(002223)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2026Q1-Q3实现营收66.1亿元，YOY+1.0%，录得归母净利润11.3亿元，YOY-22.8%，扣非后归母净利润10.4亿元，YOY-11.3%，公司净利端好于预期。其中Q3单季度实现营收20.4亿元，YOY+8.3%，录得归母净利润2.9亿元，YOY+9.6%，扣非后归母净利润2.8亿元，YOY+8.1%，单季净利已开始恢复正增长，好于预期。
    线下业务调整接近尾声，Q3单季业绩已重回增长：公司25Q3-26Q3净利增速分别为-36%、-94%、-31%、-28%、+9.6%，净利端逐季度恢复，幷在26Q3增速实现转正，主要是公司线下业务调整已接近尾声，线上业务则延续高增长趋势，血糖管理和急救业务增长较快。另外公司海外业务持续拓展，外销业务占比稳步提升（26H1海外业务营收同比增36%，营收占比达到18%，同比提升5个百分点）。
    Q3毛利环比回升，费用率下降：公司Q3单季度毛利率为50.0%，同比下降0.3个百分点，但环比已回升0.6个百分点。公司Q3期间费用率为33.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率及管理费用率均有小幅下降。
    全球化、数位化、穿戴化战略有序推进：公司CGM业务已实现翻倍增长，目前主要来源于国内市场，但公司Anytime4、Anytime5系列产品已在年初获得欧盟MDR认证，期待后续销售上量。公司穿戴产品已推出智慧健康戒指R3和智慧血压手表Watch AI，公司后续将构建覆盖不同细分场景及使用者需求的多元化产品体系。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028分别实现净利润14.1亿元、16.0亿元、18.2亿元，yoy分别-4%、+13%、+14%，折合EPS分别为1.42元、1.61元、1.83元。当前股价对应的PE分别为19倍、17倍、15倍，估值合理，单季业绩也已恢复正增长，我们给与“买进”的投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；

2026年三季报点评：三季度业绩同比增长17%，持续稳健增长

广电计量(002967)
    核心观点
    业绩实现稳健增长，盈利能力提升。公司2026年前三季度实现营业收入27.18亿元，同比增长12.49%；归母净利润2.87亿元，同比增长20.23%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长19.70%；毛利率与净利率分别为46.22%/10.49%，同比分别+1.16/+0.65个pct。2026Q3单季度营收10.32亿元，同比增加10.06%；归母净利润1.65亿元，同比增长16.84%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长16.50%。Q3单季度毛利率与净利率分别为50.56%/16.26%，同比分别+2.82/+0.75个pct。
    持续推进募投项目开展，强化产学联合。公司“航空装备（含低空）测试平台项目”实施地点在无锡之外新增广州总部作为实施主体，并从对应项目募集资金投资总额中投入1亿元用于广州总部。公司广州总部基地目前已具备扎实产业基础与配套条件支撑，在航空领域重点布局旋翼类机型，旋翼类整机、航电与动力供应链齐备，以整机静力强度、航电、旋翼类动力测试、小型增程发动机为四项主体优势方向，与旋翼类构型的验证重点直接对应，同无锡广电计量在上游基础件与固定翼配套领域的突出优势形成上下游互补。公司与江西科技师范大学、广东技术师范大学等高校达成战略合作，深化"产、检、教"融合模式，联动高校共育产业人才、共破技术难题、共促成果转化。
    海外业务持续扩张，推动产能提升建设。公司正式开始海外战略布局，在越南设立首家全资境外子公司。NG-eCALL及车载通信领域获得TV奥地利的采信实验室授权，检测数据用于海外市场车辆紧急呼叫系统（eCall）证书申请。推动“曼哈格BePure”及博林达标准物质出海，相关产品已成功进入越南、韩国、泰国等多个国家。积极筹建长沙、深圳等新实验室、扩充产能，提高功率半导体、集成电路量产技术服务能力；通过技术改造、人员配备等多项措施提升电磁兼容检测业务产能。投资建议：广电计量作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，正积极布局新兴领域，推进低空/航空、AI芯片、卫星互联网等新增长点。公司经营业绩持续高确定性兑现，后续有望持续稳健增长。维持公司2026-2028年归母净利润预测5.00/5.88/6.67亿元，对应PE22/19/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；股东减持风险。

3Q25业绩符合预期

寒武纪(688256)
    结论与建议：
    3Q26公司营收同比翻番，环比增长14%，净利润同比增长1.5倍，环比增加8%，整体符合预期。公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2028年PE为26倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。
    3Q26净利润增长148%，幷锁定上游供应：2026年前三季度公司实现营业收入95.3亿元，YOY增长107%；实现净利润37.2亿元，YOY增长132%；扣非后净利润35.2亿元，YOY增长148%，EPS5.91元。其中，第3季度单季公司实现营业收入35.3亿元，YOY增长104%，环比增加13.5%；实现净利润14.0亿元，YOY增长148%，环比增加8.2%；Q3扣非后净利润13.6亿元，同比大增168%，环比增加10.3%，营收、利润均创单季度历史新高。从盈利能力来看，前三季度公司综合毛利率56.5%，较上年同期提升2.2个百分点，净利率39.0%，较上年同期提升12.0个百分点；Q3单季毛利率进一步升至58.7%，净利率39.8%，规模效应持续显现。截至9月末，公司存货116.7亿元，较上年末增136%，预付款项30.4亿元，较上年末增长311%，二者合计147亿元，较上年末净增近2倍。反应公司在加大对于上游产品供应的锁定，幷为后续业绩持续快速增长奠定坚实基础。
    股权激励计划3年收入不低于1000亿：公司拟向945名激励对象授予合计500万股（占总股本0.80%），其中首次授予400万股，预留100万股。行权条件为未来3年营收累计不低于1000亿元，对应2026-2028年分别为135亿元、270亿元和595亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润56亿元、125亿元和226亿元，同比分别增长172%、124%和81%，EPS分别为8.91元、19.91元和35.97元。目前股价对应2026-2028年PE为105倍、47倍和26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

Q3实现扭亏，ABC盈利能力上行

爱旭股份(600732)
    事件描述
    事件内容：10月21日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入144.7亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润-7.1亿元，公司毛利率9.8%，同比+4.9pct。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为44.4/47.5/52.9亿元逐季提升，归母净利润分别为-4.4/-3.1/+0.45亿元，亏损逐季收窄直至转正，毛利率分别为7.2%/8.4%/13.3%逐季抬升，存货周转天数由54天降至48天。
    26Q3实现营业收入52.9亿元，同比+67.9%、环比+11.5%；归母净利润0.45亿元，同比、环比均扭亏为盈；Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct、环比+4.9pct。
    事件点评
    ABC组件出货环比继续增长，明年将完成旧产能全部改造。预估26Q3公司ABC组件出货5.4GW，环比增加，单W毛利约0.12-0.14元，单季度毛利创新高，预计Q4公司出货及盈利能力继续上行。自年初以来，公司滚动在手订单超15GW，排产已至明年上半年，Q4开始公司将陆续完成义乌、滁州、天津的旧产能改造，明年公司ABC产能有望达35-40GW，出货有望达34-38GW，并彻底完成TOPCon、PERC旧产能的出清，2028年ABC产能有望超50GW。
    财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。2026年前三季度期间费用合计19.3亿元，同比+6.9亿元，期间费用率13.4%，同比上升2.7pct。公司销售、管理、研发费用绝对额基本平稳，费用上升主要系汇兑及利息增加，导致财务费用激增所致。Q3公司整体费用约6.6亿元，单W费用约
    0.07-0.08元/W，环比上半年下降约0.01-0.02元/W。
    供给侧政策持续落地，2027年低效高成本产能将出清。公司充分受益于效率提升的供给侧相关政策。2027年1月1日，三项光伏能耗/能效强制性国标将实施，组件效率成为硬门槛。近期，工信部《光伏制造行业规范条件（征求意见稿）》再次提升准入门槛，低效产能加速出清，公司作为高效BC产能头部企业，直接受益行业格局优化。
    投资建议
    公司将继续践行All in BC的战略方针，成为光伏BC时代的领军企业。在光伏行业持续内卷降价的背景下，公司凭借ABC技术优势，实现了季度财务状况持续好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为-2.0亿元、16.2亿元、30.2亿元，10月23日收盘价11.97元，相当于2027年16倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。

点评报告：三季度营收增速放缓，利好催化下景气有望改善

岭南控股(000524)
    报告关键要素:
    10月24日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入35.93亿元（YoY+5.25%），实现归母净利润7487.08万元（YoY+14.20%），实现扣非归母净利润6260.33万元（YoY+3.67%）。Q3单季，公司实现营业收入13.57亿元（YoY+2.47%），实现归母净利润1844.45万元（YoY+15.04%），实现扣非归母净利润1324.48万元（YoY+5.92%）。
    投资要点:
    营收增速放缓，利润增长稳健。Q3单季，公司实现营业收入13.57亿元，同比增速回落至+2.47%（Q2为+4.28%），暑期营收增速有所放缓。利润端，前三季度归母净利润同比增长14.20%，Q3单季同比增长15.04%，保持稳健增长。前三季度非经常性损益净额约1226.75万元，主要来自非流动性资产处置损益1181.99万元及政府补助351.89万元，剔除后前三季度扣非归母净利润同比增长3.67%，Q3单季扣非归母净利润同比增长5.92%，主业盈利小幅稳健提升。
    费用端整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。前三季度公司综合毛利率17.80%(YoY+0.11pct)、净利率2.24%(YoY+0.18pct)。费用端看，前三季度销售费用率7.16%（YoY+0.20pct）、管理费用率7.11%（YoY-0.41pct）、财务费用率0.07%（YoY+0.19pct），由去年同期的净收益转为净费用，主因利息收入减少及岭南酒店合作经营酒店项目租赁利息费用增加；Q3单季销售费用率6.94%（YoY+0.32pct）、管理费用率7.02%（YoY-0.23pct）、财务费用率0.06%（同比基本持平）。费用结构整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。
    国庆假期与广交会窗口下，酒店住宿与商旅出行有望保持韧性。展望四季度，公司经营迎来多个催化节点。国庆假期期间，公司全业态销售实现同比双位数增长，其中商旅出行板块出境游销售额同比增长超两成，入境游市场延续修复，假期接待入境游客数量同比增长约51%；酒店住宿、餐饮、目的地运营等板块保持正增长。10月中旬第140届广交会开幕后，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等城央酒店一期预订率超95%，广之旅同步承接境外采购商团组的入境接待，酒店住宿与商旅出行板块有望受益于会展客流旺季。整体来看，四季度受益于国庆假期、广交会及后续重大展会节点，公司文旅主业景气度有望环比改善。
    盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股，10月23日股价对应PE为67/53/46倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。

北交所信息更新：泰国工厂通过国际知名连锁超市验厂，2026Q1-Q3营收同比+21%

盖世食品(920826)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润2796.71万元，同比下滑21.76%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司营收5.44亿元，同比增长21.08%；归母净利润2796.71万元，同比下滑21.76%；扣非归母净利润2576.03万元，同比下滑21.66%；2026Q1-Q3毛利率为15.38%，2025Q1-Q3毛利率水平为18.36%。考虑到海外市场竞争加剧、原材料成本上涨等对毛利率的影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.51/0.58/0.71（原0.54/0.63/0.75）亿元，EPS为0.36/0.41/0.51元/股，对应当前股价PE为22.2/19.4/15.7倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。
    泰国工厂顺利通过国际知名连锁超市验厂，美国、泰国客户有序开发中2026年，公司依托既有渠道与品牌优势丰富产品品类，加大市场推广、拓宽销售渠道并开发新客户，推动鱼子业务增长，2026H1公司鱼子产品收入同比+119.13%。截至2026年9月30日，公司为保障鱼子原料稳定供应提前锁定货大原料采购力度，预付款项源，2514.03万元，相对2025年12月31日增长38.44%。2026H1海珍味类产品收入同比+34.17%，前期市场布局、供应链及品质管控优势逐步释放，通过深化头部餐饮合作、产品创新升级，成为公司新收入增长点。2026Q1-Q3，公司销售费用1780.31万元，同比+15.87%。公司推动销售团队前置市场一线，深化布局C端，加大品牌建设与市场推广投入；上海品鉴中心投入运营，提升综合竞争力与客户服务质量。此外，2026年，公司泰国工厂顺利通过国际知名连锁超市验厂，美国客户及泰国本地客户有序开发。
    大连盖世工厂改造，江苏盖世二期持续投入中
    2026年，公司大连盖世增加工厂改造投入，江苏盖世二期项目也有所投入，建成后助力公司优化产能布局，于长三角打造高标准生产基地，构建多点联动、区域互补的全国化布局，贴近江浙沪核心客户，缩减物流成本，提升订单响应与交付效率；同时扩充现有水产品细分品类并新增肉类产品品类，补齐品类空白，满足客户一站式采购需求，提升市场占有率及客户粘性。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

2026年三季报点评：公司经营韧性强，全球化布局助力中长期成长

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3实现营收341.2亿元，同比+2.5%；归母净利润60.1亿元，同比-15.0%；扣非归母净利润58.8亿元，同比-15.1%。其中，26Q3单季实现营收121.5亿元，同比+2.5%、环比+5.1%；归母净利润20.4亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润20.0亿元，同比-9.7%。
    收入保持稳健增长，汇兑扰动压制表观利润。26Q1-Q3公司毛利率38.6%，同比+1.2pp，盈利能力稳步提升；其中26Q3单季毛利率38.0%，同比+0.1pp、环比-2.1pp，主要系地缘政治因素导致海运费涨价影响所致。26Q3单季净利率16.8%，同比-2.3pp，主要系汇兑波动影响（Q3汇兑损失2.6亿元，同比增加1.4亿元）。2026Q1-Q3汇兑损失10.7亿元，同期汇兑收益4.8亿元，剔除汇兑影响后，26Q1-Q3利润总额约81.9亿元，同比+1.2%，公司经营保持稳健。
    高附加值产品占比持续提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。26Q3研发费用5.9亿元，同比+16.0%，研发费用率4.9%，同比+0.6pp，公司研发投入持续加大，助力产品结构持续改善，提升公司整体竞争力。
    全球化产能布局持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，美国二期工厂产能持续恢复释放，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好拓展海外市场，公司全球汽玻市场份额有望稳步提升。26Q3公司经营性现金流净额37.1亿元，资本开支15.9亿元、同比-5.3%，整体经营质量保持稳健。
    盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.40/3.96/4.56元，归母净利润CAGR为8.50%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球化不及预期风险；原材料及海运费涨价风险；汇率波动风险。

小商品城2026Q3点评：基数扰动短期利润，数贸业务持续蓄力

小商品城(600415)
    事件：
    公司发布2026年Q3季报，2026年前三季度实现营收153.19亿元，同比+17.29%；归母净利润34.61亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润34.28亿元，同比+1.08%。
    其中，单Q3实现营收50.38亿元，同比-5.81%；归母净利润14.81亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。
    点评：
    业绩整体稳增，Q3单季受高基数拖累走弱。公司Q3业绩波动主要来自去年同期全球数贸中心商位选位费集中确认带来的高基数，并非市场商户经营恶化，主业租金、平台服务业务基本盘保持稳定。
    毛利率同比回落，高毛利一次性收入退坡是主因。前三季度毛利率32.89%，同比-4.34pct，单Q3毛利率40.75%，同比-4.66pct，去年同期六区招商及物业销售等高毛利收入集中确认抬升基数，本期该类收入规模下降，拉低综合盈利水平；剔除该扰动后，传统商位租赁业务毛利率韧性较强，跨境数字服务业务占比抬升，有望逐步对冲毛利下行压力。
    归母净利率小幅承压，盈利弹性受基数压制。前三季度归母净利率22.64%，同比-3.89pct，单Q3归母净利率29.43%，同比-3.62pct，净利率变动方向与毛利率一致，成本端没有出现明显刚性上涨，利润端压力更多来自收入结构变化，而非经营效率恶化；公司利润兑现节奏和商位预收款项的确认节奏深度绑定，后续合同负债的持续释放将支撑利润平稳落地。
    费用结构持续优化，管理费用率改善最为突出。前三季度销售费用率1.23%，同比-0.01pct；管理费用率1.99%，同比-0.61pct；财务费用率0.02%，同比-0.08pct，三项费率同步下行，体现精细化管控效果，公司在市场运维、品牌推广上保持合理投入，同时依托存量资金优化利息支出，整体期间费用率处于低位，对利润形成正向缓冲。
    新业务增长亮眼，中长期看点仍在数字化与跨境支付。三季报口径下，Chinagoods平台、义支付业务延续高增，跨境支付交易额规模快速扩张，正在重构公司收入结构，逐步降低对一次性商位选位费的依赖；短期需要持续跟踪外贸订单、外商到店客流以及七区建设投放节奏，高基数阶段过后，公司业绩有望回归由平台化、支付业务驱动的增长曲线。
    投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入223.95/248.12/274.56亿元，同比增速分别为12.39%/10.79%/10.65%;归母净利润44.15/51.35/58.68亿元，同比增速分别为5.89%/15.36%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为0.81/0.94/1.07元/股，对应2026-2028年PE分别为13.2X、11.5X和10.0X，给予“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

2026年三季报点评报告：业绩阶段性承压，境外与矿业服务结构持续优化

中材国际(600970)
    事件：
    10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%。
    观点：
    境内水泥行情低迷叠加汇兑损失，业绩阶段性承压。前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；利润总额16.95亿元，同比下降34.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降29.82%；加权平均净资产收益率5.63%，同比减少3.98个百分点。单季度看，Q3实现营业收入106.79亿元，同比下降5.68%；归母净利润3.54亿元，同比下降45.75%，降幅较上半年有所扩大。公司披露，利润下滑主要源于三方面：一是受境内水泥市场行情影响，毛利有所下降；二是本期美元、欧元贬值产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益，形成明显的基数反差；三是应收款项等减值计提较上年同期增加。若扣除非经常性损益与汇兑损益，经营性盈利降幅显著小于表观利润，显示业绩下滑中非经营性扰动成分较大。
    合同储备充沛，境外与矿业、绿能业务结构持续优化。报告期内，公司克服国内水泥需求下行、中东地区局势变化、外汇汇率波动等不利影响，整体经营保持稳健。从订单结构看，公司新签合同中境内水泥工程合同占比持续下降，服务业务占比持续提升；境外市场仍是合同额增长的主要驱动力，增速显著高于境内市场，其中矿业业务新签合同逆市增长、境外占比进一步提升，绿能环保业务国内外市场协同发力，增长潜力持续释放，业务结构转型正逐步对冲境内水泥工程需求下行。现金流层面，前三季度经营活动现金流量净额2.26亿元，由上年同期净流出转为净流入，主要系项目预付款及进度款回款增加，经营质量稳步提升。往后看，建议关注三条线索：境内水泥需求何时见底企稳、汇率波动对利润的扰动能否收敛，以及境外与矿业服务订单的收入转化节奏。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司业绩出现下滑。另一方面，境内水泥工程业务承压但境外、矿业、绿能多元驱动格局渐成，经营性现金流转正，经营质量有所改善。考虑到业绩波动，我们下调2026-2028年归母净利润预测（原值25.46/27.68/29.97亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为20.06/20.22/21.65亿元，对应PE分别为9.2倍、9.1倍、8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

Q3旺季业绩同比回升，持续高分红回馈股东

兰生股份(600826)
    公司发布26年三季报。26Q3公司实现营收6.37亿元，同比+35.14%，归母净利润1.40亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+55.59%。Q3旺季公司业绩同比回升，聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，维持高分红比率回馈股东，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3进入会展旺季，营收利润端双双回升。26Q1-3公司实现营收11.73亿元，同比+14.49%；归母净利润1.58亿元，同比-12.94%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-2.30%。其中26Q3公司实现营收6.37亿元，同比+35.14%，归母净利润1.40亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+55.59%。Q3进入会展旺季，公司的会展组织及会展服务业务的营收和毛利同比均增加，带动业绩提升。
    会展赛事业务有序推进，核心IP规模再创新高。前三季度公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办19场展会，总规模超98.5万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.8万人；公司运营的上海世博展览馆共举办57场展会、活动，总租馆面积超581万平方米。其中，暑期举办的世界人工智能大会展览面积突破10万平方米，展品总数4486项，展商数量与展览面积均较去年增长超1/3，吸引线下参观人次超40万。截至7月20日，现场发布212项采购需求，预计达成意向采购金额约203.6亿元，同比增长25%。上马将于12月赛期进行第二阶段大满贯赛事评估，若评估达标，27年赛事将升级为大满贯，有望带动赞助收入提升。
    分红率处于高位，持续回馈股东。26年中期公司向全体股东以每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利1448万元（含税），分红占半年度归母净利润的83.36%，分红率持续维持在高位。
    估值
    公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司26-28年的EPS分别为0.47/0.52/0.56元，对应P/E分别为17.4/16.0/14.6倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

北交所信息更新：子公司盈利水平提升，橡胶新材料项目建设持续推进，2026Q3归母净利润同比+104.22%

华密新材(920247)
    2026Q1-3营业收入同比增长15.73%；归母净利润同比增长47.36%
    2026Q1-3，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长15.73%；归母净利润3681.79万元，同比增长47.36%。其中，2026Q3实现营业收入1.24亿元，同比增长14.61%；归母净利润1,678.00万元，同比大幅增长104.22%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.49/0.54/0.67亿元，EPS分别为0.26/0.29/0.36元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为59.1/53.3/42.9倍，我们看好公司未来橡胶新材料产能的投放及高端产品放量后带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    减值转回+子公司盈利增长增厚利润，净利率同比提升2.39个百分点2026Q1-3，公司毛利率为29.16%，同比下降1.07个百分点；净利率为10.56%，同比提升2.39个百分点。利润增长一方面受益于公司收回土地保证金、转回前期计提的坏账准备，带动公司信用减值损失变动-261.18%。另一方面，控股子公
    司河北蓝盛净利润增加，进一步增厚公司利润。河北蓝盛聚焦高温硅橡胶业务，产品定位高端材料，公司预计其2026年盈利水平有所提升，后续有望逐步增长。
    经营现金流同比由负转正，橡胶新材料项目建设持续推进
    2026Q1-3，公司经营活动现金流量净额达6,809.58万元，同比由负转正，主要受益于2026Q1-3销售商品收到的现金同比增加以及收回前期支付的土地保证金2,000万元。根据公司公告，特种工程塑料项目已达到预定可使用状态，处于小批量生产阶段；特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目的中试熟化基地及专家公寓已投入使用，研发大楼正在装修中；特种橡胶新材料项目基建与设备安装同步推进。截至2026年9月30日，公司在建工程余额较2025年末增长109.94%，主要系橡胶新材料项目工程投入增加及采购设备到货所致，项目建设持续推进。
    风险提示：项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：猪业深亏鸡业量价齐升，行业产能去化加速下布局周期修复

温氏股份(300498)
    猪业深亏鸡业量价齐升，产能去化加速下布局周期修复，维持“买入”评级公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3营收721.97亿元，同比-4.74%，归母净利润-49.61亿元，同比由52.56亿元转亏。资产减值损失1.47亿元，信用减值损失0.13亿元。2026Q3营收254.50亿元，同比-1.88%，归母净利润-5.96亿元，同比由17.81亿元转亏。受猪价下跌影响，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-38.35/89.31/144.99（2026-2028年原预测分别为-19.44/124.55/184.09）亿元，对应EPS分别为-0.58/1.34/2.18元，当前股价对应2027-2028年PE为11.8/7.3倍。公司生猪养殖成本稳步下降，肉鸡出栏稳健增长，维持“买入”评级。
    生猪业务短期承压，肉鸡业务量价齐升
    生猪养殖业务方面，2026Q1-Q3公司实现生猪出栏2651.17万头，同比-4.18%，毛猪销售均价10.59元/公斤，同比-27.32%。2026Q3公司实现商品猪出栏870.39万头，同比-10.60%。成本方面，2026年8月，公司肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下。肉鸡业务方面，2026Q1-Q3公司实现肉鸡销量9.96亿只，同比+5.04%（含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价12.11元/公斤，同比+7.87%。2026Q3公司实现肉鸡销量3.63亿只，同比+3.52%。2026Q1-Q3肉鸡养殖收入260.01亿元，同比+13.52%。成本方面，2026年8月毛鸡出栏完全成本为5.8-5.9元/斤。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：养殖成本下降不及预期、动物疫病扰动、猪鸡价格修复不及预期。

Q3归母净利润持续环增，茶亭完成储量备案

西部矿业(601168)
    事件：
    公司发布 2026 年三季报， 前三季度公司实现营收 597.88 亿元，同比+23.42%； 归母净利润 67.89 亿元， 同比+130.50%； 扣非归母净利润 68.18 亿元， 同比+135.11%。 Q3 单季营收 203.45 亿元， 同比+20.94%、 环比-1.80%； 归母净利润 26.20 亿元， 同比+143.48%、 环比+1.40%； 扣非归母净利润26.07亿元， 同比+144.51%、 环比+0.12%；资产减值冲回 1.40 亿元、 少数股东损益减少 2.13 亿元。
    受益于铜、 钼、 锌等价格上涨， Q3 归母净利润创新高。
    铜价仍是最大的利润来源。 Q3 国内铜均价 10.76 万元/吨， 环比+4.5%， 钼价环比+10.0%、 锌价环比+5.6%。 产量： 矿产铜 3.84 万吨， 环比-18.8%； 矿产钼 1164 吨,环比-8.6%； 矿产锌 2.65 万吨,环比-25.0%； 矿产铅 1.31 万吨， 环比-18.5%。 按公司产量指引倒算， Q4铜、 钼等产量有望实现环比增长。
    主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。
    玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成基建， 2027 年铜产量预计约 18万吨， 钼金属产量 5000 吨以上， 2028 年铜产量有望达到 20 万吨； 四期 4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成， 有望于2029 年建成投产。
    茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量， 已完成资源储量评审备案， 铜金属量合计 239.3万吨（平均品位0.29%）， 伴生金金属量313.2吨（ 平均品位 0.39g/t） ， 伴生银金属量 1429.5 吨（ 平均品位2.15g/t）。 公司预计 2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作， 建设周期约 3 年， 目标 2030 年末建成投产。
    风险提示：
    宏观经济大幅波动， 供应释放超预期， 公司项目进度不及预期

三季度归母净利润增长38%，AI麦可现金收入增长超30%

焦点科技(002315)
    核心观点
    三季度整体业绩增长较好。公司2026年三季度实现营收5.45亿元，同比增长11.74%，取得归母净利润1.68亿元，同比增长37.86%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长36.18%。公司整体三季度业绩增长较好，受益于收入稳健增长及费用投放优化。此外，去年三季度利润受股权激励费用3000余万等因素而基数亦相对较低。不过，剔除该因素影响后，公司利润仍实现同比较好增长。
    具体业务层面，截至9月底，公司旗下中国制造网的平台收费会员数为31289位，同比增长7%。购买AI麦可的在约会员数15718位，AI麦可前三季度产生现金收入7284.94万元，同比增长33.34%。
    毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司三季度毛利率79.77%，同比1.25pct，受益于付费投放的成本优化。销售费用率31.18%，同比-3.96pct，管理费用率8.92%，同比-0.23pct，研发费用率8.36%，同比-1.3pct，整体费用率优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额5.16亿元，同比增长23.58%，现金流状况良好。
    风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。
    投资建议： 公司中国制造网主业保持持续的稳健增长， 凭借品牌优势、 完善的服务能力及 AI 工具生态闭环， 在中国企业出海趋势中有望继续承接增长红利。 AI 业务现金收入保持良好增长， 增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值。 考虑后续仍有股权支付费用相关影响， 我们略下调公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 至 5.41/6.55/7.74 亿 元 （ 前 值 分 别 位5.64/6.75/7.92 亿元） ， 对应 PE 分别为 20.1/16.6/14.1 倍， 维持“优于大市” 评级。

第三季度收入增长18%，毛精纺纱与羊绒纱线业务量价齐升

新澳股份(603889)
    核心观点
    前三季度收入增长20%，归母净利润增长25%。2026年前三季度公司收入同比+19.7%至46.63亿元，归母净利润同比+24.7%至4.71亿元，扣非归母净利润同比+23.4%至4.58亿元。毛利率20.4%，同比+0.2个百分点；销售费用率1.7%，同比-0.2个百分点；管理费用率2.6%，同比-0.5个百分点；研发费用率2.1%，同比-0.1个百分点；财务费用率1.1%，同比+0.8个百分点，主因汇兑损失增加；毛利率小幅提升叠加管销费用率下降，归母净利率同比+0.4个百分点至10.1%；期末存货29.70亿元，同比增长44%，主因羊毛价格上涨及提前备货。经营活动现金流量净额-0.43亿元（去年同期+2.44亿元），主因毛条价格上涨、采购单价上升，叠加子公司宁夏新澳羊绒有限公司销售规模同比扩大带动采购额增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    第三季度收入增长18%，顺价顺利带动毛利率提升。第三季度公司收入同比
    17.6%至15.76亿元，归母净利润同比+36.0%至1.45亿元，扣非归母净利润同比+36.9%至1.42亿元。三季度毛利率18.9%，同比+1.2个百分点，主因羊毛价格上涨、前期相对低位的库存结转，叠加顺价逐步到位所致；销售费用率1.6%，同比-0.3个百分点，管理费用率2.6%，同比-0.6个百分点，研发费用率2.2%，同比+0.1个百分点，财务费用率0.9%，同比+0.2个百分点；但因其他收益、投资、处置及减值占营业收入的比重下降0.5个百分点，归母净利率同比+1.2个百分点至9.2%。
    第三季度毛精纺纱、羊绒纱线业务量价齐升，毛条均价上涨48%。1）毛精纺纱：营收7亿元，同比+26%；销量约3680吨，同比+7.4%；均价约19万元/吨，同比+17.3%；毛利率29.1%，同比+1.8个百分点。2）羊绒纱线：营收6.6亿元，同比+11%；销量约1015吨，同比+5.2%；均价64.7万元/吨，同比增加5.6%；毛利率10.4%。3）毛条：营收2亿元，同比+22.8%；对外销量约1500吨，均价13.4万元/吨，同比+48%；毛利率10.5%，同比+4个百分点。4）改性处理、染整及羊绒加工业务：营收约1035万元，销量约860吨，毛利率34.2%。
    越南一期满产，定增在审，产能扩张积极。10月14日公司公告定增审报告，因越南一期纺纱产能已全部建成投产，2026年7-8月产能利用率102.3%；桐乡基地长期满负荷，当前新接订单交付周期约2个月，公司拟募资不超10.2亿元，投向越南二期（新增毛精纺纱3,900吨）、年产2,000吨花式纱线、研发中心及补充流动资金。此外因宁夏羊绒产能满负荷运作，公司规划2027年底左右新增精纺及粗纺产能。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议： 看好公司收入稳健增长、 盈利持续改善。 2026 年第三季度公司收入和净利润实现较快增长， 毛精纺纱、 羊绒纱线量价齐升， 产能利用率维持高位、 规模效应开始显现， 毛条业务价格上行毛利率提升明显； 我们预计公司接单稳健， 产能扩张可期， 伴随羊绒业务产能利润率提升、 汇率负面影响收窄， 未来各项业务利润率有望进一步改善。 我们维持盈利预测， 预计2026-2028 年净利润分别为 5.8/6.6/7.2 亿元， 同比增长 21.6%/12.3%/10.1%； 维持“优于大市” 评级。

前三季度业绩同比增长25%，超特高压产品批量交付

平高电气(600312)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润12.3亿元，同比+25%。2026年前三季度实现营业收入81.5亿元，同比-3.4%；归母净利润12.3亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润12.1亿元，同比+24.3%。前三季度综合毛利率29.9%，同比+4.8pct；净利率16.0%，同比+3.5pct。单季度来看，2026Q3实现营业收入27.8亿元，同比+1.4%；归母净利润4.1亿元，同比+30.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+31.6%。单季度毛利率30.1%，同比+4.2pct；净利率16.0%，同比+3.6pct。
    经营现金流主动让利供应链。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-4.2亿元，上年同期为1.3亿元，变动原因系本期加大回款力度、货款回收同比增加，同时公司积极履行社会责任，主动缩短付款账期、提升现金支付占比，切实保障中小企业利益、强化供应链安全和韧性，导致经营现金流净额同比减少。
    国家电网持续推进特高压建设。截至6月底，陕北—安徽±800千伏特高压直流输电工程和长沙、曹州主变扩建工程建成投运；攀西、浙江环网、南阳电厂二期送出等特高压工程开工建设；在建的甘肃—浙江、蒙西—京津冀、阿坝—成都东、大同—天津南等“八交七直”15项特高压工程有序推进。目前，已累计建成投运“22交21直”43项特高压工程，跨区跨省输电能力超过3.8亿千瓦。
    国内外市场拓展同步发力。公司针对网外市场实施优化产品设计、分级分类策略，单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破。国际市场布局不断拓展，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。
    风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测14.41/17.44/19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为20.3/16.7/14.8x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：下游需求旺盛，多业务盈利改善

大族激光(002008)
    核心观点
    前三季度扣非利润高速增长，毛利率提升与费用率下降支撑盈利释放。公司2026年前三季度实现营业收入214.74亿元，同比增长68.92%；归母净利润21.77亿元，同比增长152.19%；扣非归母净利润23.01亿元，同比增长304.87%。前三季度，公司毛利率、净利率分别为35.52%/12.46%，同比提升2.95/5.04个pct；期间费用率20.60%，同比下降5.49个pct。单Q3实现营业收入80.61亿元，同比增长58.07%；归母净利润8.89亿元，同比增长137.03%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长190.41%。前三季度公司公允价值变动收益由上年同期的2.16亿元转为损失2.03亿元，同比减少4.19亿元，拖累利润。
    主营业务增长带动盈利改善，AI与消费电子创新支撑设备需求。公司三季报披露，前三季度收入及利润增长主要系主营业务大幅增长，收入增速高于营业成本增速，规模效应推动利润释放。公司10月16日披露的业绩预告进一步指出：1）PCB设备：AI服务器及高速网络交换机建设拉动高端PCB设备需求，新型智能终端创新带动消费电子设备订单增长；2）锂电设备：受益于头部客户扩产及海外产线配套需求，并通过技术研发和精细化管理改善盈利结构；3）半导体设备：半导体及泛半导体设备受AMOLED产线复购、先进封装需求恢复及新产品突破带动；4）通用激光器：小功率业务在特种焊接、汽车电子自动化及紫外、超快激光器等领域增长较快。
    订单充裕支撑后续交付，3D打印与光纤业务拓展成长空间。1）订单：公司10月16日披露的业绩预告显示，前三季度新签订单约243.00亿元，同比增长约90.00%；三季度末合同负债22.41亿元，较年初增长102.66%，为后续业务开展提供支撑；2）3D打印：公司10月8日投关活动记录显示公司正与3C龙头深化新材料、新结构的合作，自研设备具备纯铜等高反材料打印能力，有望拓展消费电子及液冷应用；3）光纤：公司控股子公司领纤科技已实现空芯光纤光缆现网铺设，公司将推进其产线自动化升级，并协同控股子公司永通智造推进预制棒及合成石英设备自主供应，拓展新业务空间。
    投资建议：公司是国内激光设备龙头，具备激光器、核心器件及行业设备协同优势。考虑到AI相关设备需求增长、消费电子创新项目持续推进，以及锂电盈利结构优化，我们维持公司2026—2028年归母净利润预测为26.47/41.59/52.81亿元，对应PE分别为24/15/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、下游行业景气波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款及存货增长的风险、大股东股权质押风险、股东减持风险、新业务领域拓展不及预期的风险。

公司信息更新报告：铝量价齐升驱动业绩高增，分红规划强化红利属性

电投能源(002128)
    铝量价齐升驱动业绩高增，分红规划强化红利属性，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入371.21亿元，同比增长19.63%；归母净利润76.85亿元，同比增长43.57%。分季度看，Q3单季实现营业收入131.98亿元，同比增长19.04%；归母净利润23.92亿元，同比增长32.63%。考虑白音华煤电并表及扎铝二期产能释放，我们维持公司2026—2028年盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为474.66/520.42/556.90亿元，归母净利润分别为107.43/119.53/126.12亿元，对应EPS分别为3.44/3.82/4.03元，当前股价对应PE分别为8.1/7.3/6.9倍。公司铝产品量价齐升推动业绩增长，绿电铝项目转固为后续产能释放奠定基础，维持“买入”评级。
    铝产品量价齐升带动盈利增长，铝业套保稳定电解铝盈利稳定性
    2026Q1-Q3公司实现利润总额127.39亿元，同比增长62.82%，主要受铝产品量价齐升带动；毛利率42.49%，同比提升8.55pct。白音华煤电完成并表，煤款回款增加；叠加铝产品回款增长，2026Q1-Q3经营活动现金流净额达137.31亿元，同比增长31.98%。9月末合同负债11.41亿元，较年初增长150.25%，铝产品销售扩大带动预收货款增加；存货22.71亿元，较年初增长14.83%，对营运资金形成一定占用。公司2026年开展铝业期货套保，针对电解铝销售卖出沪铝期货、针对氧化铝采购买入沪氧化铝期货，分别对冲售价下跌和原料涨价风险，降低价格波动对利润的影响。
    分红比例提升叠加盈利增长，公司红利属性进一步增强
    公司2025年度现金分红比例为53.77%；根据公司《2026年第六次临时股东会决议公告》，将调整2026—2028年分红规划，年度现金分红原则上为归母净利润的60%左右、不低于55%。以我们预计的2026年归母净利润107.43亿元测算，按55%—60%的分红比例，对应现金分红59.09—64.46亿元。按当前股价及当前总股本31.26亿股计算，对应股息率约6.78%—7.39%，随着盈利增长及分红比例提升，利润增长将更直接地转化为股东现金回报。
    风险提示：煤炭及电解铝价格下跌、氧化铝等原材料价格上涨；煤炭产销量及绿电铝产能释放不及预期。

2026三季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部经营现金流保持稳健

温氏股份(300498)
    核心观点
    公司2026Q3业绩仍受猪价拖累，但单季亏损环比明显收窄。公司2026Q3营收254.50亿元，同比-1.88%；归母净利-5.96亿元，同比-133.44%；分业务看，预计猪业亏损约9亿元（其中包含前期减值冲回约4亿元），鸡业盈利约6.5亿元。水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约0.4亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司2026年8月份肉猪养殖综合成本降至12元/公斤以下，成本优势稳居行业第一梯队。在生物安全防控体系高效运行的前提下，依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综合提升，预计养殖成本仍有下降空间。
    畜禽养殖生产成绩改善，周期底部经营现金流保持稳健。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司种猪群体性能进一步增强，2026年6月PSY达28.5头，创历史新高；肉鸡生产成绩亦在高水平基础上持续提升，2026H1肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。此外，公司财务状况稳健，截至2026Q3末，公司资产负债率较年初有所上升至59.15%，处于行业较低水平，当前养猪行业仍深度亏损，但公司现金流稳健，2026年前三季度经营性现金流净额合计约-0.49亿元。
    公司坚持鸡猪双主业运营，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。公司2026年前三季度，累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）2651万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约10亿只；销售肉鸭约3600万只。据公告披露，受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月毛鸡出栏完全成本为11.6-11.8元/公斤。受旺季需求提升等因素带动，2026Q3毛鸡价快速上涨，9月销售均价为14.2元/公斤，预计养鸡业务全年有望贡献合理的利润。公司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，有助于平滑单一养殖周期的波动影响。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
    投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计公司2026-2028年归母净利分别为-53.01/51.74/100.26亿元，EPS分别为-0.80/0.78/1.51元，对应PE分别为-20/20/11。

电价回升盈利改善，拟购集团清洁能源资产

华能水电(600025)
    2026年10月25日晚，公司披露2026年三季报，报告期实现营收211.06亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润75.54亿元，同比增长0.19%，其中三季度实现营收79.58亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润31.78亿元，同比增长8.43%。
    经营分析
    公司前三季度完成发电量963.41亿千瓦时，同比增长0.1%，其中水电发电量894.88亿千瓦时，同比下降2.4%；新能源及其他发电量68.53亿千瓦时，同比增长48.4%。三季度完成发电量414.9亿千瓦时，同比下降4.6%，其中水电发电量391.4亿千瓦时，同比下降7.2%，新能源及其他发电量23.6亿千瓦时，同比增长77.8%。前三季度澜沧江流域来水整体同比减少近一成，三季度流域来水显著偏枯；2025年8月硬梁包全容量投产，同时瑞丽江水电站恢复正常运行，对冲部分电量下行。
    电价方面，测算2026Q3公司平均度电营收为0.1934元/千瓦时，同比增长9.0%。电价上升主要受电量结构变化影响，澜沧江上游六座高电价电站发电量同比回升，电量占公司总发电量比重提升，拉高水电综合电价。
    公司资产整合加速，拟以87.01亿元现金收购华能集团HNYL公司100%股权。标的拥有已投产水电、新能源装机分别为87万、67.14万千瓦，在建水电、新能源装机分别为60万、23万千瓦，其中在建水电预计2027年8月并网。标的2025年实现净利润3.39亿元，交易完成后有望进一步扩大公司清洁能源资产及盈利规模。展望后续，公司水电项目与新能源基地协同推进。糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工，小湾水光互补项目投运，264万千瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单。公司在澜沧江上游仍有RM、BD、GS等水电项目储备，其中RM电站将提高流域调节能力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地，装机扩张有望带动电量中枢与资产规模继续上行。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，同比+5.9%/+3.9%/+4.9%，对应PE为21.0/20.2/19.3倍。考虑公司未来水风光装机投产，股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。

业绩符合预期，工控+机器人双轮驱动

雷赛智能(002979)
    10月22日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营收19.1亿元，同比+46.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比+86.8%，毛利率39.2%，同比+0.1pct；其中Q3实现营收6.6亿元，同比+61.7%，归母净利润1.1亿元，同比+156.1%，毛利率39.3%，同比-0.4pct。
    经营分析
    工控主业增长强劲，AI与高端制造国产替代是核心驱动。
    ①行业层面：根据睿工业预测，2026年OEM自动化市场增速约9.4%，下半年保持稳健增长，AI与高端制造相关赛道景气度较高。②公司层面：受益OEM需求回暖，半导体、光通讯等高端下游放量，公司订单持续高增、营收加速增长，其中伺服系统Q3季度实现营收3.5亿元、同比+66.5%，睿工业统计公司内资伺服市占率排名第2。考虑到公司在半导体（含光通讯）、高端机床等重点战略性行业加速国产替代，未来工控主业仍有望保持高增。
    机器人业务进展顺利，第二曲线已具备规模化基础。
    截止26年10月，公司无框力矩电机全年在手订单超过100万台，年度交付预计80-90万台，正扩建自动化产线，向年产300万台目标推进；谐波、行星及一体轮三类模组在手订单超过6万台，交付加速放量；灵巧手已在多家头部人形机器人企业完成送样验证并进入小批量交付阶段。预计公司26年机器人业务相关订单2-3亿元，随着机器行业进一步量产，公司订单有望加速增长。
    盈利能力保持稳定，经营杠杆有望进一步释放。
    在上游原材料持续供应紧张、涨价的不利背景下，公司践行“两提两降”经营策略，前三季度毛利率39.2%，同比+0.1pct，保持稳定并略有提升。随着公司持续管理变革的效果不断显现，我们看好公司经营杠杆效应进一步释放。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内伺服/步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润4.1/5.9/8.2亿元，同比+81/44/40%，现价对应PE为38/27/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：利润继续高增长，公司未来可期

西麦食品(002956)
    事件
    2026年10月25日，西麦食品发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收20.64亿元（同增21.7%），归母净利润2.27亿元（同增71.6%），扣非净利润2.18亿元（同增71.7%）。2026Q3总营收6.62亿元（同增21%），归母净利润0.78亿元（同增55%），扣非净利润0.77亿元（同增56%）。
    投资要点
    盈利能力稳步提升，费用率精准投放
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.3pct/-0.2pct至43.9%/43.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-3.8pct/-4.3pct至25.2%/22.8%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.1pct/+0.7pct至5.18%%/5.。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+3.2pct/+2.6pct至11.1%/11.9%。2026Q1-Q3经营活动现金流净额3.05亿元（同增49%），现金流仍旧充裕。
    持续丰富产品矩阵，“国内+海外”全渠道布局
    产品端：公司构建清晰的产品体系：纯燕系列包括纯燕、有机、燕麦麸皮等品类，主打天然、纯粹的营养属性，贴合消费者对原生健康食品的需求；休闲系列主要包括烘焙燕麦、减脂燕麦等品类，适配现代消费者便捷化、多元化的休闲饮食场景；复合系列涵盖牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、功能性食品等，精准匹配不同消费群体的个性化营养需求，兼顾口感与营养补充，进一步拓展燕麦产品的消费边界。渠道端：公司构建全渠道营销体系，线上线下协同发力，同时积极拓展海外市场，形成“国内+海外”“传统+创新”的全方位渠道布局。线下渠道：公司采用直营和经销相结合的营销模式，重点深耕多元线下场景，建立庞大高效的经销商网络，同时深化与零食渠道头部企业的深度合作，积极拓展高端礼品渠道，丰富线下场景覆盖维度，销售规模稳居行业第一。线上渠道：已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。持续深耕线上线下一体化即时零售渠道，构建成熟稳定的即时消费运营体系。海外市场：公司稳步破冰东南亚及欧美市场，同时推动自有国际品牌拓展至更多新市场，探索出多元化海外运营新模式，虽仍处于探索培育阶段，但为未来增长奠定坚实基础。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据公司三季报，我们调整公司2026-2028年EPS分别为0.87/1.10/1.34元（前值分别为0.80/1.04/1.30元），当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

Q3业绩承压，期待未来复苏

太极集团(600129)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入71.76亿元，同比-11.27%；实现归母净利润0.26亿元，同比-84.50%；实现扣非归母净利润-0.35亿元。单季度看，2026年Q3公司实现收入20.92亿元，同比-13.93%；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-0.75亿元。
    经营分析
    集采及止咳类产品下滑，工业毛利率同比提升。受集采产品及止咳类产品市场整体销量下降影响，公司前三季度收入同比下滑；整体毛利率28.93%，同比+0.37pct，其中Q3单季毛利率约21.6%，同比下降约9.0pct。分业务看，医药工业实现收入33.87亿元，同比-15.87%，毛利率46.76%，同比+3.24pct；医药商业实现收入44.83亿元，同比-4.77%。分治疗领域看，（1）消化及代谢用药收入12.42亿元，同比-4.37%，毛利率同比+6.07pct；（2）呼吸系统用药收入9.10亿元，同比-21.32%，主要系急支糖浆、鼻窦炎口服液等销售额减少；（3）抗感染药物收入同比-63.75%，主要系益保世灵销售额减少；（4）抗肿瘤及免疫调节用药收入同比-45.45%，主要系小金片销售额减少。
    组织架构调整，运营效率有望进一步提升。2026年10月19日，公司发布公告，设立营销中心，撤销市场中心、销售中心；设立运营中心，撤销战略与运营部。本次机构调整完成后，公司总部职能部门由15个调整为14个，组织架构优化，有望进一步提升总部“战略+运营”的管控能力，提升管理效能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到市场环境变化的影响，我们将公司26-28年归母净利润预测由3.0亿元/4.6亿元/6.3亿元调整至0.67亿元/1.94亿元/3.29亿元，EPS分别为0.12/0.35/0.60元，现价对应26-28年PE分别为110/38/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。

公司信息更新报告：Q3制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，低谷已过

巨化股份(600160)
    制冷剂控量稳价、维护预期，业绩短期承压但韧性凸显，维持“买入”评级
    公司2026前三季度实现营收190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%。其中Q3实现营收57.46亿元，同比-18.64%、环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%、环比-47.78%。前三季度，公司面临几大压力：（1）需求疲弱，销量降低，尤其Q3淡季市场承压，公司作为行业龙头积极维护行业预期，控量稳价，制冷剂销量同比、环比分别下滑1.6、2.5万吨，为Q3业绩同环比下滑主要原因，据我们测算，2.5万吨或影响利润6亿以上；（2）原材料硫磺、硫酸等价格大幅上涨，影响价差；（3）在需求较差背景下，提价节奏放缓。上半年销量下滑+成本抬升就同比减利近9亿元，三季度销量进一步下滑、成本依然高位，同比压力仍存。但积极因素亦非常显著：（1）2026需求小年叠加地缘黑天鹅冲击，制冷剂价格依然坚挺、逻辑依然稳固，行业再次证明了自己；（2）贯穿全年的全球去库，短期影响需求，中长期反而更加有利于行情的展开。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.55、64.64、81.49（前值57.96、75.44、90.21）亿元，EPS分别为1.69、2.39、3.02（前值2.15、2.79、3.34）元，当前股价对应PE为17.3、12.2、9.7倍。我们依然坚定看好制冷剂景气向上趋势延续，短期承压不改长期价值，维持“买入”评级。
    Q3制冷剂量减价稳，Q4长协保持上行，外贸行情有所回暖
    公司前三季度制冷剂实现营收97.5亿元，同比+4.3%；销量21.6万吨，同比-6.3%；均价45,137元/吨，同比+11.3%。其中Q3单季度制冷剂板块实现营收26.5亿元，同比-18.8%，环比-33.0%；销量6万吨，同比-21.0%、环比-29.7%；均价44,140元/吨，同比+2.8%、环比-4.8%。公司Q3主动控量稳价，维护行业预期，因制冷剂核心品种减量，所以均价、利润率环比有所下滑。但至暗时刻已过，据卓创资讯，R32、R410a的Q4长协+500元/吨，逆势提价彰显行业信心。又据海关总署数据，9月R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、23%、+26%，行情有所回暖。我们认为Q4或将延续回暖趋势，公司销量、业绩或将回归正常。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

北鼎股份：2026Q3利润短期承压，自主品牌内销收入增速较快

北鼎股份(300824)
    事件：2026年10月22日，北鼎股份发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收7.37亿元（+13.29%），归母净利润0.66亿元（-20.10%），扣非归母净利润0.64亿元（-19.66%）。
    2026Q3收入双位数增长，自主品牌内销延续较快增势。1）分季度：2026Q3公司实现营收2.42亿元（+10.56%），收入延续双位数增长态势；归母净利润0.19亿元（-31.25%），利润端阶段性承压，主要系原材料价格上涨、品牌营销及新品研发投入增加、社保公积金基数上调、汇兑损失增加以及中山工厂处于产能爬坡期等因素影响。2）自主品牌：2026年前三季度公司“北鼎BUYDEEM”自主品牌收入为6.38亿元（+25.51%），其中中国、海外收入分别为6.01亿元（+27.54%）、0.36亿元（-0.71%）；2026Q3公司自主品牌内外销分别为1.88亿元（+33.90%）、0.12亿元（+6.62%），北鼎中国业务持续发挥集团收入增长主要驱动作用，北鼎海外业务恢复增长态势。3）OEM/ODM：2026年前三季度公司OEM/ODM业务收入为1.00亿元（-30.15%），主系受地缘政治冲突持续、外部贸易环境波动及部分客户订单节奏调整的影响。
    2026Q3毛利率小幅提升，期间费用投入增加致使净利率承压。1）毛利率：2026Q3毛利率为46.75%（+0.36pct），在部分原材料价格上涨的背景下仍实现小幅改善，或系自主品牌业务占比提升和产品结构优化的共同助力；2）净利率：2026Q3净利率为7.69%（-4.67pct），短期承压主系期间费用率上涨所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.53%/6.27%/4.88%/0.55%，分别同比+4.30/+0.31/+0.33/+0.50pct；其中销售费用率上升主系公司加大电商运营及品牌推广等营销投入；研发费用率提升主因公司持续推进新品研发及产品矩阵迭代；财务费用率上涨则主要受到汇兑损失增加的影响。
    投资建议：行业端，小家电行业在消费升级与产品创新驱动下仍具备结构性增长机会。公司端，持续加强自主品牌建设，海外市场积极开拓，线下自营体验与线上多渠道增加用户触点，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.05/1.32/1.56亿元，对应EPS分别为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为23.75/18.91/15.95倍。维持“买入”评级。
    风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、费用投放效率不及预期、原材料价格波动等。

半导体业务放量驱动Q3收入高增

石英股份(603688)
    2026年10月24日，石英股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收8.51亿元，同比+13.01%；归母净利润1.33亿元，同比-1.77%。其中，单三季度实现营收3.05亿元，同比+28.14%；归母净利润0.41亿元，同比+46.15%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比+173.99%，26Q3迎来同比增速的拐点。
    经营分析
    半导体业务销量增长驱动Q3收入高增。半导体优先发展始终是公司的重要战略，26H1半导体业务占比已过半，受益于前期认证落地与产品结构优化，我们预计单26Q3的收入增长主要来自半导体业务的放量。公司自主高纯石英砂生产的高纯石英材料已通过多家国内外主流半导体企业认证，上半年顺利推进全资子公司年产450吨合成石英材料项目开工建设，聚焦高端合成石英材料量产能力打造，将有效扩充超高纯、高性能半导体石英材料产能。
    结构优化推动毛利率回升，期间费用率整体下降。前三季度公司毛利率36.86%，同比增长1.47pct；归母净利率15.60%，同比下降2.35pct，主要系资产减值损失计提增加对营业利润造成拖累。销售/管理/财务/研发费用率分别1.32%/9.17%/0.08%/8.93%，同比分别变化-0.15/-0.57/+0.41/-0.30pct，财务费用率上升主要受汇率波动导致外币财务报表折算差额变化影响。
    看好公司受益AI高景气和国产替代进程。公司国产替代卡位稀缺，半导体材料已通过TEL、LAM、AMAT等海外设备商认证，自制砂已通过国际主流半导体设备商和国内头部存储晶圆制造企业认证，并开展合成砂的布局，光纤套管推进新产线建设，并推出Q布专用材料。我们看好几块新业务持续受益AI高景气和国产替代进程，Q3已现收入拐点，预计后续加速放量。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司持续受益AI高景气和国产替代进程，半导体材料/砂及光纤套管放量加速。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.0、5.6、8.6亿元，同比+31%、+180%、+54%，当前股价对应PE为97.7、34.5、22.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期或下游需求波动、半导体及光纤领域认证不及预期、原材料供应与成本波动、行业竞争加剧与技术迭代风险。

CDMO布局已现成效，小分子/ADC/多肽驱动CDMO加速兑现

普洛药业(000739)
    投资要点：
    公司是横店集团旗下医药产业平台，深耕原料药（API）一体化制造三十余年，正向"做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美"战略转型，是国内原料药出口龙头与国内一线小分子CDMO服务商。当前公司正处于业务结构切换的关键窗口：低毛利的原料药业务主动收缩、向高毛利与高附加值品种聚焦，CDMO业务依托项目"漏斗模型"进入商业化兑现期，正在成长为公司的第一大毛利与未来第一大收入来源。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.40、105.76、122.00亿元，同比-4.5%、+13.2%、+15.4%；归母净利润分别为8.60、11.25、14.62亿元，同比-3.4%、+30.8%、+30.0%，PE为28.1、21.5、16.5。持续覆盖，给予"买入-B"评级。
    2026年前三季度，公司实现营业收入68.35亿元（同比-11.97%，主要系主动收缩低毛利API业务所致），综合毛利率同比提升2.64pct至27.66%，归母净利润6.14亿元（-12.37%），扣非净利润5.68亿元（-12.22%）；CDMO业务前三季度实现营收20.50亿元（+21.38%），项目总数达1715个（+38%），三年内将交付的商业化在手订单超78亿元。
    CDMO业务已形成小分子、ADC、多肽三大方向共振格局。
    CDMO为基本盘，DS（起始物料+注册中间体+API）项目商业化/验证期/小①小分子试分别增长25%/28%/33%；
    ②ADCCDMO产能利用率高，在研项目52个；
    走通）双技术，在研项目81个。③多肽CDMO依托固相合成（扩产至2万升以上）与液相合成（技术路径已风险提示：行业政策与集采风险，原料药价格波动风险，CDMO订单与项目进度风险，汇率波动风险，产能投放不及预期风险，市场竞争加剧风险。。

营收增速稳健，重视高分红

弘亚数控(002833)
    2026年10月25日，公司发布2026年三季度报，26Q1-Q3公司实现收入21.1亿元，同比+17.7%，归母净利润3.5亿元，同比+3.8%，扣非归母净利润3.1亿元，同比4.7%。公司26Q3实现收入6.1亿元，同比+8.7%；归母净利润1.0亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-16.0%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，短期利润受所得税、政府补助减少影响。受益公司海外市占率提升、海外子公司提效，叠加国内数控钻、裁板锯等产品销售扩张，26Q3公司实现收入6.1亿元，同比+8.7%；归母净利润1.0亿元，同比+0.5%。收入端表现稳健，利润端增速些许承压，主要原因是政府补助减少、境外子公司分红等应交所得税增加，其中单Q3所得税同比增长了1600万元。
    毛利率短期承压，看好海外市占率提升带动盈利能力维持高位。26Q3公司单季度毛利率为31.2%，同比降低1pct，环比降低1pct。我们认为，主要是国内需求短期萎缩，国内市场价格战导致毛利率有所下滑。从中长期来看，国内家具机械的自动化浪潮会持续，中高端化是产业趋势，国内毛利率有望维持相对稳定。公司持续推进海外渠道建设，高毛利的海外业务占比提升，有望带动公司盈利能力维持高位。
    6亿元可转债已兑付，未来股利支付率有望维持高位。公司过去3年股利支付率均保持50%以上，25年达88.7%，公司近6亿元的可转债已经完成到期兑付，未来现金流压力减轻。从历史来看，公司连续多年经营性现金流高于净利润，未来高股利支付率有望维持。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为28.63/32.41/37.05亿元、归母净利润为4.61/5.38/6.37亿元，对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

营收净利双增，煤化工毛利改善

中国神华(601088)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收2960.31亿元，同比增长9.0%，净利润444.03亿元，同比增长3.8%。第三季度实现营业收入1066.93亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东的净利润为156.88亿元，同比增长3.2%。
    事件点评
    商品煤销售4.61亿吨，自产煤售价同比涨3.1%。前三季度公司商品煤产量3.82亿吨（-2.3%），销售量为4.61亿吨（+0.1%），其中自产煤销售3.76亿吨（-3.1%）、外购煤销售0.85亿吨（+17.7%）。煤炭平均售价448元/吨，同比变化+7.4%其中，自产动力煤401元/吨，同比+3.1%；外购煤621元/吨，同比+13.5%。
    前三季度发电量增2.3%，煤化工毛利增长受量价齐升及低基数带动。前三季度公司总发电量为217.52十亿千瓦时，同比+2.3%；售电量为203.68十亿千瓦时，平均售电价格为370元/兆瓦时，同比+0.5%。煤化工分部利润总额31.01亿，毛利同比增长主要煤化工产品销售量及销售价格增长，以及上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。
    拟6.18亿元收购国能新疆煤制气50%股权。全资子公司国能新疆能源化工拟以6.18亿元收购控股股东旗下西部能源持有的国能新疆煤制气公司50%股权，交易完成后，煤制气公司将由合资公司变为全资子公司。该项目为准东20亿立方米/年煤制天然气工程，计划2027年底试车，目前处于建设期。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为2.87\2.96\3.15元，对应公司10月26日收盘价50.15元，PE分别为17.5\16.9\15.9倍，维持“买入-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。