半年报点评：金铜价格上涨推升利润弹性，纱岭金矿项目投产在即

中金黄金(600489)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收429.82亿元，同比+22.57%；实现归母净利润43.57亿元，同比+61.67%。公司于26Q2实现营收203.94亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润19.76亿元，同比+19.32%，环比-16.98%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。
    核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量9.14吨，同比+0.07%，实现销量8.51吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2分别生产4.62/4.52吨，分别销售4.23/4.28吨。2026年计划产量18.72吨，上半年完成全年产量指引的48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量3.84万吨，同比+0.74%，实现销量3.74万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2分别生产1.96/1.88万吨，分别销售1.96/1.78万吨。2026年计划产量7.65万吨，上半年完成全年产量
    指引的50.20%。
    重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。项目设计年产能10吨，截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。
    风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营业收入分别为1000/1059/1139(原预测1077/1109/1161)亿元，同比增速26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为97.61/105.57/117.55(原预测113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速97.8%/8.2%/11.4%；摊薄EPS分别为2.01/2.18/2.43元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0X。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量承压

上海银行(601229)
    核心观点
    营收利润保持增长。公司2026年上半年实现营业收入288亿元，同比增长5.5%，增速较一季度回升1.2个百分点；实现归母净利润133亿元，同比增长0.5%，增速较一季度回落0.2个百分点。上半年加权平均净资产收益率10.5%，同比回落0.5个百分点。
    资产规模小幅增长。2026年二季度末总资产3.42万亿元，同比增长3.8%，较年初增长3.3%。其中二季度末贷款总额1.53万亿元，较年初增长6.1%；存款本金总额1.86万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长11.4%，零售贷款较年初增长1.3%。二季度末核心一级资本充足率10.68%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年利息净收入177亿元，同比增长7.4%。公司披露的
    上半年日均净息差1.15%，同比持平，较2025年全年也基本持平，其中上半
    年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低34bps。
    手续费净收入下降，其他非息收入增长。上半年手续费净收入同比下降10.2%至19亿元，主要是受市场费率下行等综合因素影响，信用承诺业务收入、顾问和咨询业务收入、银行卡业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比增长5.6%至93亿元，主要是公司把握市场利率波段，加快金融资产流转，带动投资收益同比增长，以及对部分非自用房产处置盘活，带动资产处置收益增长。
    资产质量阶段性承压。公司二季度末不良率1.42%，较年初和一季度末均上升0.24个百分点，系个别房地产及建筑业存量客户受行业周期波动持续影响经营承压，致使分类下迁；二季度末关注率1.77%，较年初下降0.34个百分点，较一季度末下降0.35个百分点。公司上半年不良生成率1.77%，同比上升0.31个百分点。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降47个百分点，较一季度末下降43个百分点。公司资产质量阶段性承压，后续走势仍需关注。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元；当前股价对应的PE为5.6/5.6/5.5x，PB为0.50/0.47/0.44x，公司股息率超过5%，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

智算业务核心驱动公司上半年收入快速增长

盛视科技(002990)
    事件描述
    8月18日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入7.34亿元，同比增长33.73%，上半年实现归母净利润1.07亿元，同比高增342.91%，实现扣非净利润1.04亿元，同比增566.84%；2026年二季度公司实现收入5.07亿元，同比高增107.27%，二季度实现归母净利润1.03亿元，上年同期为-0.06亿元，实现扣非净利润1.03亿元，而上年同期为-0.11亿元。事件点评
    智算业务成公司上半年收入高增的核心驱动力。分业务看，1）由于部分项目验收延后，收入确认节奏推迟，导致今年上半年公司传统业务收入有所下滑，其中智慧口岸查验系统解决方案业务实现收入3.37亿元，同比减少
    31.53%，智能交通及其他业务实现收入0.41亿元，同比减少26.72%；2）随着算力基础设施布局取得初步成果，上半年公司智算业务实现收入3.55亿元，成为业务新增量。今年上半年公司毛利率达41.53%，较上年同期提高2.24个百分点。在利润端，虽然上半年由于设立法国子公司导致员工薪酬及办公运营费用增加，但在收入端规模效应影响下，公司整体期间费用率仍较上年同期降低3.23个百分点。与此同时，上半年公司计提各类资产减值0.27亿元，较去年同期减少0.51亿元，对当期净利润影响降低，助推今年上半年公司净利率达14.53%，较上年同期提高10.14个百分点。
    供需两端将共同支撑公司算力业务加速兑现。具体而言，在供给端，公司于今年4月15日和4月29日分别发布预计总金额不超过11亿元和预计总金额不超过60亿元的IT设备及零部件采购公告，并且在美国对高端芯片出口审查持续收紧的情况下，公司仍在较短时间内完成算力集群项目交付并开始运营，彰显公司具备较强的供应链能力；在需求端，今年5月27日公司发布公告称，子公司盛视技术与客户签署了《算力产业合作协议》，合作
    对应的业务体量合计约60亿元，协议期5年。而在整个算力行业供需存在巨大缺口的背景下，未来公司客户订单有望进一步突破。
    投资建议
    公司作为国内智慧口岸领域的龙头企业，在巩固智慧口岸和“AI+行业”应用业务基本盘的同时，快速布局智算业务并已开始贡献核心业绩增量，考虑到公司具备较强的供应链能力且管理层对于算力业务投入的决心十分坚定，未来智算业务有望持续加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为2.27\3.59\4.27，对应公司8月27日收盘价48.27元，2026-2028年PE分别为21.2\13.5\11.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    国际政治经济局势多变的风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，尤其是若中美博弈下美国海外高端芯片出口管制政策进一步加码，可能会对公司智算业务的供货渠道产生重大不利影响，进而影响智算业务开展；
    设备采购风险：相关的IT设备及零配件是公司发展智算业务的基础，若因受中美科技博弈深化或渠道商违约等因素影响导致设备无法按期到货，可能会对公司智算业务发展产生不利影响；
    设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采购或租赁公司智算产品；
    资产负债率上升风险：智算业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；
    现金流风险：智算业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；
    算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；
    AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算业务开展造成重大负面影响；
    应收款项计提减值风险：随着公司业务规模增长，同时受结算周期影响，公司应收款项余额处于相对较高水平。若公司不能及时收回款项，将按照会计准则的要求计提资产减值准备，进而对公司利润造成不利影响；
    市场竞争加剧风险：因具有较好的市场发展前景，公司所处的“AI+行业”应用业务和智算业务面临更多市场参与者加入，公司若不能维持现有优势，可能会面临市场竞争加剧、业务拓展不及预期的风险；
    合同履约风险：智算业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算业务的合同履约产生不利影响；
    新品迭代不及预期：公司在传统基本盘之外，正持续布局机器人、AI行业应用等新产品线，若因研发投入不足或研发方向不符合客户需求导致新产品推出节奏放缓或新品市场反馈一般，可能会对公司经营发展产生负面影响。

2026年半年报点评：《异环》上线错配致短期承压，Q3业绩释放拐点可期

完美世界(002624)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入27.5亿元，同比-25.5%；归母净亏损1.2亿元（上年同期盈利5.03亿元），落入此前业绩预告亏损0.8-1.2亿元区间；扣非归母净亏损2.1亿元（上年同期盈利3.2亿元）。单季看，2026Q2实现营业收入15.8亿元，同比-5.3%、环比+34.9%；归母净亏损2.2亿元、扣非归母净亏损2.7亿元，环比转亏。收入环比高增主因《异环》4月末全球公测贡献流水。若假设Q1营收的95%来自游戏业务，则Q2游戏业务收入约15.3亿元，环比+37.2%。
    高毛利游戏占比提升带动毛利率改善，净利率受发行费用前置拖累转负。2026H1综合毛利率提升至69.7%，同比+13.0pp；Q2单季毛利率进一步升至71.9%，环比+5.2pp，主要系高毛利率的自研/自有IP游戏收入占比提升。但盈利端受费用前置拖累，H1净利率转负至-5.2%、Q2单季净利率约-15.5%。费用端，26H1销售费用10.3亿元、同比+213.05%（《异环》上线集中确认发行推广费），管理费用3.1亿元、同比-7.2%，研发费用7.6亿元、同比-19.8%（均主因职工薪酬减少）；销售/管理/研发/财务费率分别同比+28.6/+2.2/+1.9/-0.3pp，研发费率提升或系《异环》公测后研发支出停止资本化转为费用化。
    《异环》当期因收入费用错配形成阶段性亏损，后续业绩自Q3起逐步释放可期。《异环》为公司自研超自然都市开放世界RPG，4月下旬全球公测覆盖180余国、六端上线，截至6月30日/8月18日全球累计流水分别超14/20亿元，全球官方渠道（官方PC+安卓）累计流水占比均约60%。当期影响上，因发行费用一次性确认、充值流水按玩家生命周期分期确认产生阶段性错配，报告期内形成亏损（Q2游戏业务归母净亏损约1.93亿元）；后续影响上，Q2末合同负债22.3亿元、较Q1末增加约7.4亿元，H1经营性现金流净额6.5亿元、同比+28.9%，公司明确《异环》业绩贡献将从Q3起逐步确认，叠加后续销售费用回落，Q3利润有望释放，产品长线与出海潜力值得跟踪。
    产品储备丰富梯队清晰，AI全面融入研发管线强化效率。新品方面，诛仙IP轻量化回合MMO《梦幻新诛仙：轻享》已定档9月3日公测；在研储备超9款新游，包括《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲及微信/抖音小游戏等多品类，坚持小步快跑、及时验证调整。AI方面，公司将AI工具全面融入研发管线，已搭建完美AIGC平台（集成AI生图、LLM角色扮演、数字人视频、2D转3D等），2025年进一步自研大模型智能体平台（具备记忆模块与工具调用能力），影视业务亦自研弧光智作系统(A.R.C)，通过AI强化研发效率、有望推动新一轮增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.0/19.2/21.6亿元，对应PE为17/11/10倍。考虑到公司是国内游戏行业兼具“经典IP长线运营+潮流新品创新”能力的头部研发发行企业，深度绑定《诛仙》《完美世界》等长青IP，并成功打造《异环》这一全球多端一体化开放世界新品，出海直发与官方直营渠道占比高、盈利质量优；随着《异环》流水递延确认、《梦幻新诛仙：轻享》等储备新品陆续上线，公司业绩有望进入新一轮增长期，我们给予公司2027年14倍PE，对应目标价为13.86元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新游上线进度不及预期风险、新游流水及长线运营不及预期风险、行业监管及版号政策变化风险、市场竞争加剧风险、影视业务项目确认及内容表现波动风险、游戏出海及全球化不及预期风险等。

2026半年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，增量项目有望逐步落地

紫金矿业(601899)
    事件：
    8月22日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%。
    观点：
    铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动上半年业绩高增。上半年，全球地缘局势震荡与去美元化共振驱动主要金属价格处于宽幅高波动区间，国际金价与铜价均价同比分别上涨53%与38.5%。公司实现矿产金47吨，同比增长13%；矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；“第三增长极”锂板块成效初显，实现矿产当量碳酸锂4.4万吨，同比大幅增长。量价齐升带动下，公司综合毛利率由上年同期的23.75%显著抬升14个百分点至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至69.34%的高位。与此同时，由于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品价值的深度开发贡献了丰厚边际利润，推动利润高增。
    主要金属资源增量有望逐步落地，分红稳步提升。重磅增量项目交付预期略有反复，但仍稳步推进。虽然卡莫阿铜矿短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已正式建成投产、朱诺铜矿预计于2026年底投产，叠加马诺诺锂矿重介质选矿提前投产，公司铜、锂产能的接续曲线依然陡峭。外延并购协同红利持续显现，推进收购赤峰黄金控制权以及甘肃西北黄金股权后，公司黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目的开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。公司发行15亿美元零息可转债创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺将未来三年分红底线提升至35%。
    盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，黄金核心逻辑未变、配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂板块开始贡献增量利润。由于上半年公司业绩高增，且有望维持增长，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值754.08/862.93/975.04亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润826.46/937.79/1080.69亿元，对应PE分别为11.1/9.8/8.5倍。维持“增持”评级。
    风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜
    增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。

公司信息更新报告：业绩高增，看好钾肥持续放量、非钾业务协同发展

亚钾国际(000893)
    氯化钾量利齐升助力业绩高增，看好钾肥产能持续扩张、非钾业务协同发展公司发布2026年中报，实现营收38.22亿元，同比+51.5%；归母净利润13.5亿元，同比+57.9%。其中2026Q2实现营收23.34亿元，同比+78.2%、环比+56.9%；归母净利润8.18亿元，同比+73.8%、环比+53.5%，氯化钾量利齐升助力Q2业绩同环比延续高增。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.55、40.09、45.29亿元，EPS分别为3.41、4.34、4.90元/股，当前股价对应PE为14.1、11.1、9.8倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
    氯化钾量利齐升、国内营收占比提升，积极推进钾肥放量及新产能批复钾肥产销：2026上半年，公司氯化钾产量149.49万吨（同比+47.4%），销量131.25万吨（同比+25.6%），营收37.20亿元（同比+51.2%），毛利率59.8%（同比+1.58pcts），我们测算均价2,834元/吨（同比+20.5%）。2026Q2氯化钾产量84.84万吨（同比+67.0%），销量78.22万吨（同比+51.3%）。国内营收32.58亿元（同比+86.7%），营收占比85.2%，毛利率59.68%（同比+2.96pcts）。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为59.92%、35.37%，同比+2.42、+1.54pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为61.54%、35.06%，环比+4.18、-0.79pcts。项目建设：东泰矿区第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个100万吨/年钾肥项目产能批复。据百川盈孚数据，8月27日，氯化钾市场均价3150元/吨，国产钾货源维持稳定，叠加进口钾持续到货，港口及社会库存持续累积，高库存对市场价格形成持续压制，下游多维持随用随采。我们看好公司以钾为核心，以亚钾产业园为载体，充分发挥老挝政府专项政令赋予的全方位税收政策优势，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，构建“产业链升级”推动“价值链跃升”的产业集群化发展新格局。
    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

业绩超预期，智能电控高速增长

伯特利(603596)
    业绩简评
    2026年8月27日伯特利发布26年半年报。26Q2年公司营收35.98亿元，同比+42.43%，环比+34.52%；归母净利润3.73亿元，同比+47.97%，环比+38.79%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比+34%，环比+28.52%。
    经营分析
    1、营收端超预期，智能电控业务高速增长。产品端，26Q2公司盘式制动器/轻量化零部件/智能电控产品销量分别为200/385/232万件，同比分别为+15%/+23%/+66%；环比分别为+16%/+10%/+40%。轻量化零部件同比增长主要系公司墨西哥子公司产能逐步爬坡；智能电控业务高速增长主要系公司核心制动产品EPB及WCBS受益于吉利、奇瑞等客户出海高速增长，同时公司于上半年正式并表豫北，带来电控转向销量同比增长。
    2、盈利能力保持稳定，经营韧性强。
    1）毛利率：26Q2公司毛利率19.46%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。
    公司毛利率同环比提升主要系：①公司其他业务收入Q2占比相对较高，其他业务收入主要为开发费、磨具费，远高于产品毛利率。②同时，虽然行业层面面临下游年降及上游原材料涨价的多重压力，但公司智能电控销量规模持续增大，得益于公司规模效应优势，具备较强的降本能力。
    2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.55%/2.78%/5.39%。
    3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
    1）EMB：2026年公司EMB正式量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足万辆车需求），公司有望在30EMB这一代技术下市场份额进一步提升。
    2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。
    3）转向：公司正式收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为14.79/11.61/10xPE。
    风险提示
    行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

个护主业稳增长，益生菌打开新空间

倍加洁(603059)
    2026年8月25日公司披露半年报，公司2026年H1实现营收8.76亿元，同比+22.20%，归母净利润0.48亿元，同比+10.55%。其中控股子公司善恩康益生菌业务成为增长核心引擎。
    经营分析
    AKK菌构筑核心壁垒，业绩承诺达成可期。2026年H1善恩康实现营收5745.08万元，同比+15.45%，扣非净利润1844.54万元，根据业绩承诺，善恩康2024-2026年累计扣非净利润需不低于6000万元，意味着2026年需完成约4028.71万元，上半年已完成近半，考虑下半年产能释放与客户拓展，全年业绩承诺达成概率较高。报告期内善恩康核心产品AKK PROBIO取得美国FDA-NDI认证，有望打开北美市场。
    ODM业务稳健增长，品类与海外拓展顺利ODM。业务作为公司基本盘，经营态势向好。分品类看，牙刷业务作为基本盘，H1实现收入2.69亿元；湿巾业务受益于大客户订单恢复，H1实现收入2.43亿元；牙膏作为核心拓展品类，海外市场在东南亚、南美区域取得突破，带动其他产品板块实现收入3.07亿元。全球化布局稳步推进，公司越南生产基地建设已基本落地，有助于完善全球产能配套，以应对潜在的关税风险，为海外业务拓展提供坚实保障。投资收益短期承压，自有品牌减亏增效。参股公司薇美姿2026年上半年净亏损2413.48万元，对公司当期投资收益造成一定拖累，权益法下确认投资损失1579万元。自有品牌业务经营质量持续提升，公司坚持口腔护理专家定位，推出专业抗敏功效牙膏等高附加值新品，有望在控制亏损的前提下实现规模增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司ODM主业稳固，品类拓展打开新空间。益生菌业务凭借AKK菌的先发优势和产能释放，有望成为公司业绩高增的核心引擎。预计26-28年公司归母净利润分别为1.45/1.80/2.11亿元，同比+26.33%/+24.46%/+17%，对应PE为17/14/12倍，维持"增持"评级。
    风险提示
    善恩康业绩承诺不达预期风险；益生菌跨境电商政策变动风险；市场竞争加剧风险；参股公司薇美姿业绩不及预期导致长期股权投资减值风险。

全球化布局成效显著，零售转型稳步推进

顾家家居(603816)
    8月27日公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%，归母净利润9.26亿元，同比下降9.31%，其中汇兑损益1.06亿元；Q2实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润4.3亿元，同比下降14.4%。公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。
    经营分析
    聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。分品类看，26年上半年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为64.49亿元/16.91亿元/8.25亿元/3.39亿元，同比
    35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3月推出赫兹S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的核心爆品。全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，26年上半年境内/境外业务营收分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传统OEM/ODM业务由规模扩张转向质量经营，OBM创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。
    Q2毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司26H1/26Q2毛利率为32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1销售/管理/研发费用率分别为17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为19.3/20.7/22.1亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
    风险提示
    家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

2026年半年报点评：业务规模稳步扩张，AI赋能各业务条线

东方财富(300059)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收105.05亿元（+53.22%），实现归母净利润80.64亿元（+44.85%），扣非后归母净利润77.27亿元（+47.13%），基本每股收益0.51元（+44.70%）。公司2026年上半年ROE为8.46%，较上年同期上涨1.77pct。
    财富管理服务能力提升
    公司主要通过东方财富证券子公司开展证券业务，2026年上半年，公司证券业务实现营业收入82.26亿元（+55.82%），占营收比重的78.31%。其中：（1）公司实现经纪业务净收入48.08亿元（+43.55%），东方财富实现股基交易额26.45万亿元（+65.00%）。公司实现代理买卖证券业务收入63.74亿元（+44.41%）。主要因经纪业务市场活跃，客户资金规模提升。2026年，东方财富证券在证券公司分类评价中连续第五年获评A类AA级。（2）公司实现自营业务收入13.17亿元（5.59%），公司自营业务承压。
    基金销售规模大幅增长
    2026年上半年，公司实现金融电子商务服务业务收入20.85亿元（+47.25%），占营业收入的19.85%。上半年，天天基金共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品（+11.30%），非货币市场公募基金保有规模10,120亿元（+49.87%），权益类基金保有规模5,260亿元（+37.05%）。报告期内，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易211,365,956笔，基金销售额为18,902亿元（+78.78%），其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易148,312,153笔，销售额为12,554亿元（+100.37%）。天天基金实现营业收入21.02亿元（+47.16%），实现净利润1.11亿元（+73.44%）。
    AI赋能业务条线智能化转型
    2026年上半年，公司进一步完善大模型应用体系，推出“妙想Claw”、“Skill广场”等核心功能，持续推进“数据AI化”建设。妙想AI能力已面向广大用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等多个业务场景，为用户提供服务。供更加智能、高效的财富管理服务。2026年上半年公司研发费用支出达到5.40亿元（+8.25%），研发费用占总营收5.14%。
    投资建议：
    当前在国家构建数字中国的战略背景下，证券行业数字化转型成为必然趋势，数字金融也将在金融科技的助力下，呈现更加高效、智能、安全的发展态势。公司目前已经发展成国内领先的互联网财富管理综合运营商，构建了完善的金融数据库，拥有海量、及时、全面的金融数据，拥有自身核心优势。同时，公司还持续加强数字化和财富管理转型，进一步巩固自身优势，提升市场地位。
    我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.00元、1.14元、1.23元，每股净资产分别为6.71元、7.73元、8.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

四川长虹：2026Q2业绩表现靓丽，IT产品和洗衣机收入增速较快

四川长虹(600839)
    事件：2026年8月25日，四川长虹发布2026年半年度报告。
    2026H1公司实现营业收入582.74亿元（+2.77%），归母净利润16.46亿元（+228.62%），扣非归母净利润0.52亿元（-67.88%）。
    2026Q2业绩端增速靓丽，2026H1洗衣机和IT产品收入增速较快。
    1）分季度：2026Q2公司实现营收309.98亿元（+3.78%），收入端持续稳健增长；归母净利润15.48亿元（+895.74%），利润端表现亮眼，主系受被投资企业华丰科技股价波动影响，公允价值收益增加，非经常性损益显著增长所致。2）分产品：2026H1公司IT产品、空调、电视、冰箱、洗衣机收入分别为247.21亿元（+25.47%）、90.66亿元（-21.86%）、70.83亿元（+0.41%）、51.09亿元（+6.77%）、12.57亿元（+28.21%），IT产品和洗衣机均实现较快增速。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为436.32亿元（+2.04%）、142.71亿元（+5.85%），出口增速略高于内销。4）分销售模式：2026H1公司直销、非直销收入分别为346.21亿元（+11.25%）、232.82亿元（-7.33%），直销模式实现双位数增长。
    2026Q2毛利率短期承压，公允价值收益助推净利率大幅提升。1）毛利率：2026Q2毛利率为7.53%（-1.75pct），盈利能力短期承压。2）净利率：2026Q2销售净利率为5.74%（+4.03pct），相较毛利率实现逆势显著提升。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%/1.47%/1.72%/0.31%，分别同比+0.01/-0.03/-0.17/+0.18pct，其中财务费用率上涨主系汇率波动导致本期汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，叠加三星家电业务退出中国市场，国内家电企业整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，渠道积极拓展且整体供应链充分协同，收入业绩有望恢复增长。同时受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务，长虹电源与零八一抢抓低空经济风口，在无人机电池及监视雷达领域建立壁垒，华丰科技的军工电子国产替代稳步推进，公司估值水平或将继续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润为12.53/14.26/16.56亿元，对应EPS为0.27/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为25.86/22.73/19.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、原材料价格波动、核心配件价格波动风险、技术迭代等。

2026年中报点评：Q2收入延续较快增长，降本增效释放利润弹性

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收25.4亿元，同比增长19.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4%。
    调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。26H1主营业务收入23.1亿元，同比+16.0%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为13.8/3.3/2.1/3.8亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.6%/+16.4%，酱油基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增长。分渠道看，26H1分销/直销收入分别为21.5/1.6亿元，同比+13.7%/+60.5%；分区域看，26H1东部/南部/中西部/北部收入分别为5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至26H1报告期末，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。
    毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至42.8%/43.2%，主要得益于材料采购单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2销售费用率分别为13.5%/18.8%，均同比基本持平；管理费用率分别同比-0.4pp/-0.6pp至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp至16.3%/12.4%。
    渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动B端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现金流的转化仍有望保持较好弹性。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。
    风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

26H1业绩大幅增长，新产能、新产品贡献显著

联泓新科(003022)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告，期内实现营业收入53.66亿元，同比增长84.31%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长165.68%。
    2026H1业绩同比大幅增长，公司盈利水平持续修复。2026年上半年度，公司盈利水平明显提升，销售毛利率由2025年同期的19.64%提升至23.87%。从单季度来看，2025Q4、2026Q1、2026Q2销售毛利率分别为16.76%、23.30%、24.27%，归母净利润同比增速分别为104.67%、109.12%、216.09%，归母净利润环比增速分别为-2.47%%、107.06%、89.34%，公司的盈利水平在持续修复。
    打造新材料平台型企业，新产能持续投放，新产品贡献显著。2026年上半年，公司业绩增长的主要原因为：（1）联泓格润新能源材料和生物可降解材料一体化项目于2025年四季度顺利投产，新产品产销量增加，销售收入和相应利润同比增加；（2）公司运营效能进一步提升，报告期内锂电碳酸酯溶剂、生物可降解材料聚乳酸、超高分子量聚乙烯等装置产能利用率进一步提高，产品产销量同比实现较大幅度增长，贡献业绩增量。此外，联泓惠生“热塑性聚乙烯弹性体（POE）项目”按计划建成，正在进行试生产；XDI、PEEK、电子级盐酸等项目开始建设。
    投资建议：公司在多个新材料领域布局，市场领先的“专精特新”产业集群正在逐步形成，新产品、新项目将持续带来增量。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.54/0.62/0.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

立华股份中报点评：黄鸡业务量价齐升，生猪业务持续降本

立华股份(300761)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收91.28亿元，同比+9.27%；实现归母净利润-0.72亿元，同比-148.33%；扣非归母净利润为-0.74亿元，同比-149.54%。基本每股收益为-0.09元。点评如下：
    受益于行业景气上升，黄鸡业务量价齐升。26年上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.78亿只，同比增长7.05%，市占率继续扩大。黄鸡业务实现营收73.64亿元，同比增长16.25%；收入增速高于销量增速，主要是受到黄鸡产品价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期，公司毛鸡销售均价同比提高6.77%。成本方面，由于饲料原料价格同比小幅上升，上半年肉鸡完全成本微增至11.20元/公斤左右。产品价格上涨和成本微增，带来了毛利率的上升。上半年，黄鸡业务毛利率为8.42%，较上年同期上升了2.21个百分点。展望下半年，黄鸡传统消费旺季来临，叠加节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡行情有望向上攀升，带动公司黄鸡业务盈利能力提升。
    生猪养殖业务盈利承压，成本持续下降。26年上半年，公司销售肉猪112.57万头，同比增长18.55%。养猪业务实现收入16.53亿元，同比下降15.08%；毛利率为6.35%，较上年同期下降了16.11个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为上半年生猪行情持续低迷，公司肉猪销售均价同比下降28%。公司注重降本增效，成本管控方面取得显著成效。上半年公司肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.06/12.71亿元，EPS为0.48/1.52元，对应PE为38.9倍和12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪鸡价格大幅下跌，畜禽疾病爆发

盐津铺子：渠道调整延续，品类多极并进

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收30.70亿元，同比+4.41%。归母净利润4.25亿元，同比+14.10%。扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中，2026Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%。归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。
    健康蛋白品类接力高增，产品与渠道结构优化持续兑现。分产品看，公司增长引擎由魔芋零食切换至健康蛋白品类，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，26H1分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比高增+55.68%和+51.23%，成为公司增长新动能。核心大单品魔芋零食在高基数上维持稳健增长，实现营收8.80亿元，同比+11.28%，增速放缓主要系公司主动调整部分渠道促销、为其他品类发展留出空间，以及定量流通渠道调整所致。烘焙薯类、果干果冻等品类收入下滑，主要系电商渠道调整及公司主动收缩部分非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，26H1实现营收27.79亿元，同比增长约17.4%，其中零食量贩渠道成长动能充足，与会员制商超等高势能渠道共同驱动线下增长。定量流通渠道因公司主动进行战略调整、聚焦大客户，经销商数量从年初的4,367家优化至3,845家，预计调整将在Q4后逐步恢复。线上渠道26H1实现营收2.91亿元，同比-49.26%，系公司自2025年5月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利和贴牌产品，展望下半年下滑幅度有望收窄。
    盈利能力逆势提升，供应链优势凸显。26H1公司整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。26Q2毛利率为32.65%，同比提升1.67pct，产品与渠道结构优化成效显著。核心品类中，魔芋零食毛利率在H1耗用的原料成本同比上升的背景下，仍逆势提升至34.88%，同比+2.49pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至28.21%，同比+3.77pct。海味零食毛利率同比下滑2.28pct，主要受4月以来鳕鱼等原料价格大幅上涨影响。费用端，26H1销售费用率同比略有上升，主要系品牌及推广费用增加，管理费用率保持平稳。经营性现金流表现强劲，净额达5.87亿元，同比+107.52%。
    投资建议：公司"渠道为王、产品领先"的战略转型成果持续显现，成功构建了多品类增长梯队。健康蛋白类产品（海味、蛋制品）接力成为增长新引擎，验证了公司强大的产品创新和渠道拓展能力。核心大单品魔芋虽阶段性放缓，但公司已规划推出辣味系列打造"第二增长曲线"，长期空间依然广阔。展望未来，随着电商渠道调整进入尾声、定量流通渠道优化后重回增长轨道、以及鹌鹑蛋养殖等上游产能的逐步释放，公司有望重回双位数增长通道。预计2026-2028年公司将延续高质量增长，核心品类持续渗透，盈利能力在结构优化和潜在成本红利下有望稳步提升。预计2026-2028年收入63.7/71.1/79.3亿元，同比+10.6%/+11.7%/+11.5%，预计归母净利润8.5/10.2/11.8亿元，同比+13.8%/+19.5%/+16.3%，EPS分别为3.2/3.8/4.4元，对应当前股价PE分别为14x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

小商品城2026中报点评：营收规模高增，国际化布局稳步推进

小商品城(600415)
    事件：
    公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。
    其中，Q2单季公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；扣非归母净利润8.78亿元，同比0.56%。
    点评：
    义乌外贸景气度高企，支撑主业繁荣。2026年上半年，尽管面临地缘政治等外部扰动，义乌外贸依然保持强劲，义乌市进出口总值达4864.2亿元，同比增长19.9%。对非洲、东盟出口分别大幅增长42.7%、63.5%，显示出公司在新兴市场的布局成效显著。上半年义乌市场日均客流增长34%，外商客流增长30%，市场活力持续迸发。
    营收高速增长，新老业务协同发力。公司上半年营收同比大幅增长33.30%，成功突破百亿规模，增长动能充沛。营收高增核心受益于报告期内全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，商品销售收入同比增加9.18亿元所致，此外租赁收入同比增长31.58%，商位使用及其经营配套服务小幅增长3.24%。
    毛利率同比回落，结构分化是核心拖累。2026H1公司综合毛利率29.04%，同比下降2.51个百分点。商品销售业务收入占比高达53.02%，增速20.25%，毛利率仅为0.83%；高毛利的商位使用及配套服务本期放缓至3.24%，毛利率同比下降7.17个百分点。公司本轮规模扩张主要依靠低毛利业态驱动，高毛利核心主业增量不足，导致增收不增利特征凸显，盈利弹性阶段性受限。
    费用管控成效显著，费率持续优化。2026H1公司费用管控能力持续兑现，规模效应充分释放，费用端整体优化。本期销售费用率1.25%，同比-0.11个百分点；管理费用率2.07%，同比-0.47个百分点；公司在数字化建设方面继续加码，研发费用率0.28%，同比增长0.15个百分点；财务费用率0%，同比下降0.22个百分点，主要源于利息费用的下降。
    数字化转型深化，平台赋能商户提质增效。公司持续推进数字贸易战略，依托Chinagoods平台落地数字化赋能体系。报告期内，Chinagoods平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人，实现市场经营户服务全覆盖，平台服务能力持续升级，有效提升商户上新、接单效率，带动平台订单量稳步增长。数字化工具的落地应用，持续完善公司“线下实体市场+线上数字平台”的双轮驱动模式，摆脱传统收租单一业态，逐步向综合贸易服务商转型，长期成长维度持续拓宽。
    资本化与全球化并行，打开长期成长空间。报告期内公司资本化进程提速，5月正式递交H股上市申请，有望借助境外资本平台赋能全球化布局，拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力。依托义乌产业优势，公司持续拓展海外采购渠道、完善跨境供应链体系，深化全球贸易网络布局，跨境业务稳步放量，为后续业绩持续增长储备充足动能。
    投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入245.95/273.77/313.16亿元，同比增速分别为23.43%/11.31%/14.39%;归母净利润49.37/57.37/62.53亿元，同比增速分别为17.46%/16.2%/9.0%。预计2026-2028年EPS分别为0.9/1.05/1.14元/股，对应2026-2028年PE分别为13.7X、11.8X和10.8X，给予“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

2026年半年报点评：半导体与汽车业务高增，AI应用规模化落地

奥普特(688686)
    报告要点：
    公司经营稳健，费用管控得当
    2026H1公司实现营收9.04亿元，同比+32.46%；归母净利1.70亿元，同比+16.78%；扣非归母净利1.57亿元，同比+18.39%，整体经营稳健。盈利能力方面，公司毛利率为58.61%，同比-6.86pct；期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.23%/3.51%/0.70%/15.35%，同比-1.38pct/+0.12pct/+1.65pct/-3.58pct，期间费用率37.80%，同比-3.19pct。
    半导体与汽车业务高增，下游应用多点开花
    报告期内，3C电子行业实现营收4.26亿元，占比47.13%，为公司第一大下游行业；锂电行业实现营收2.30亿元，占比25.47%，同比+38.04%；半导体行业实现营收1.10亿元，占比12.16%，同比+251.32%，公司半导体业务收入快速增长，既受益于半导体设备产业链国产替代以及AI需求带来的行业发展机遇，也得益于光模块等AI算力基建相关硬件制造行业的高景气；汽车行业实现营收0.47亿元，占比5.20%，同比+243.20%。
    AI应用规模化落地，产品协同和并购整合推进
    2026H1公司工业AI相关系统解决方案实现收入1.82亿元，同比增长107.94%，目前公司AI系统解决方案已全面覆盖3C电子、新能源、半导体、汽车、医药、物流等高端制造业领域，深度应用于手机、锂电池等主流产品全生产工序，并在光模块、PCB及晶圆检测等场景实现批量应用。此外，东莞泰莱并表收入贡献0.96亿元，公司持续深化并购后的业务整合与战略协同，依托双方在技术研发、产品矩阵、客户资源及行业场景的互补优势，构建“视觉感知+运动执行+智能决策”一体化技术产品体系。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为16.01/20.31/25.72亿元，归母净利润分别为2.59/3.47/4.43亿元，对应EPS为2.12/2.84/3.62元/股，对应PE估值分别为56/42/33倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

利润与NBV均实现稳健增长

中国太保(601601)
    业绩简评
    8月27日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+10.4%。
    经营分析
    利润与净资产稳健增长。2026H1集团归母净利润同比+10.4%；Q2单季同比+13.6%，总投资收益同比+36.8%，投资业绩同比+32.5%。剔除短期投资波动等影响，26H1与Q2单季集团营运利润分别同比+6.2%、+9.0%，分板块看，上半年寿险、财险营运利润分别+5.9%、+26.1%。26H1归母净资产较年初、Q1分别+5.6%、-0.1%（Q2单季中证红利全收益-10.74%）。合同服务边际余额较上年末增长3.2%，其中新业务CSM同比+6.4%。
    NBV增速边际改善，个险渠道实现高增长。2026H1NBV同比+12.7%，主要由margin同比+2.5pct至17.5%驱动，年化新保同比-3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。其中Q2NBV同比+16.5%，新单规模保费同比+9.8%。分渠道看：①个险渠道NBV同比+23.4%，公司上半年月均代理人18.3万、期末代理人18.5万保持稳定；月均核心人力4.5万，月人均首年规模保费10万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入8,026元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。②银保渠道：NBV同比-10.6%，其中，年化新保同比-25.8%（趸交减少104亿），预定利率下调叠加缴期结构改善，Margin抬升2.5pct至14.9%。月均期缴举绩网点4,956个，同比提升4.9%；期缴举绩网点月网均产能注28.9万元，同比提升4.1%。
    财险保费保持增长韧性，COR表现优异。2026H1原保费收入同比+1.4%，综合成本率同比-1.3pct至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率-0.5pct至26.3%。
    资产端表现较为稳健。非年化口径，净投资收益率同比-0.2pct至1.5%；总投资收益率同比+0.1pct至2.4%；不考虑OCI债券增值，综合投资收益率同比-0.6pct至1.8%，主要源于上半年高股息资产市场表现较差。投资资产较年初+4.4%，其中股票占比+0.6pct至11.7%，权益基金占比-0.1pct至2.2%。OCI股票规模较年初+3.1%，占比下降2.3pct至34.7%，占投资资产比重为4.1%，持平。
    盈利预测、估值与评级
    净利润同比+10.4%、NBV同比+12.7%稳健增长。展望后续，预计公司Q3净利润增速有望好于同业，一是资产配置与市场风格更为匹配（中证红利全收益Q3上涨14.5%），二是基数相对较低，体现出投资端和利润表现的稳健性。当前公司2026年PEV估值A/H股分别为0.45X、0.37X，对应股息率分别为3.8%、4.7%。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

2026年中报业绩点评：钛合金下半年有望改善，海外业务打开增长空间

西部超导(688122)
    2026H1业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间
    公司2026H1营业总收入26.12亿元，同比下降4.07%；归母净利润3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1存货47.4亿元，同比增
    长约14.0%；其中发出商品为7.36亿元，同比增加约0.57亿元，增幅约8.5%。我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为7.76/9.52/11.47亿元（原值10.75/13.00亿元），EPS为1.19/1.47/1.77元/股，对应当前股价的PE分别为42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI超导线材国际化，维持“买入”评级。
    钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4交付节奏有望改善
    公司2026H1高端钛合金材料收入12.00亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8个百分点；综合毛利率30.1%，同比下降8.6个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用2.61亿元，同比增长71.3%，进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计2026Q4有望边际改善。
    海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开MRI线材增长空间
    公司2026H1境外收入2.31亿元，同比增长71.2%；高性能高温合金材料收入5.34亿元，同比增长117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计2026年底达产，依托公司MRI用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。
    风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。

公司信息更新报告：短期盈利略承压，医美与新原料布局持续突破

华熙生物(688363)
    事件：公司2026H1归母净利润-30.8%，业绩有所承压
    公司发布中报：2026H1实现营收17.56亿元（同比-22.3%，下同）、归母净利润1.53亿元（-30.8%）；2026Q2实现营收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）。考虑业务仍处调整阶段，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.94/3.43/3.73亿元（原值为3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS为0.61/0.71/0.77元，当前股价对应PE为58.9/50.4/46.5倍。公司全产业链优势稳固，医美及新原料布局持续推进，估值合理，维持“买入”评级。
    皮肤科学调整持续，原料稳增、盈利阶段性承压
    2026H1分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收4.48亿元（-50.9%）、毛利率62.7%（-7.0pct），业务调整下收入及盈利能力仍承压；（2）医疗终端产品业务实现营收5.99亿元（-11.0%）、毛利率80.6%（-0.9pct）；（3）原料业务实现营收6.38亿元（+1.87%）、毛利率58.0%（-4.1pct），收入稳健增长，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。（4）营养科学创新转化业务实现营收0.61亿元（+59.71%），延续高增。盈利能力方面，2026H1毛利率为67.95%（-3.0pct），主要业务毛利率均有所回落。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比分别+5.1pct/+0.7pct/+1.8pct，费率均有所上行。
    全链研发转化提速，医美管线与品牌重塑打开空间
    （1）原料：公司持续推进原料及合成生物研发，PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸。（2）医疗终端：2026年7月，公司代理的韩国再生注射产品JUVELOOK与自研润致·纤然同日获批，其中JUVELOOK补齐再生医美布局，润致·纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管线推进，医美产品矩阵进一步丰富。（3）皮肤科学：润百颜升级为“ECM科技护肤领导者”，推出白纱布4.0等新品；夸迪聚焦细胞线粒体抗老，围绕CT50技术持续推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研定位进一步清晰。
    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

游戏储备及AI布局稳步推进，关注新游后续表现

三七互娱(002555)
    事件：
    公司2026H1实现营收72.75亿元，同比下降14.3%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.1%；归母扣非净利润10.16亿元，同比下降26.7%。其中，2026Q2实现营收35.54亿元，同比下降16.2%；归母净利润8.93亿元，同比增长4.92%；归母扣非净利润4.06亿元，同比下降52.2%。
    2026H1投资收益推动净利润同比增长
    26H1公司营收同比下降，主要系《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时25Q4至今陆续上线的《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《Last Asylum：Plague》等多款游戏仍处引入期，流水贡献暂未稳定；归母净利润同比增长，主要系长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红，以及理财产品产生投资收益10.16亿元，同比增长1541%。关注《Last Asylum：Plague》等新上线游戏后续流水及利润释放情况。
    SLG等新游储备丰富，AI布局持续赋能主业增效
    储备游戏方面，公司持续深化小游戏及轻量化产品的布局，并重点聚焦SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行。目前，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《代号MLRPG》、《小头盔大冒险》等7款RPG。此外，2026年1-7月，《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》、《斗破苍穹：觉醒》共3款游戏获批版号。AI方面，公司自研游戏垂类大模型、智能体平台等AI产品，赋能游戏研运全链路。目前，公司AI辅助生成的2D美术资产占比超80%、3D美术资产占比超30%；智能体平台已沉淀70多项AI能力、600多个自研智能体。此外，公司通过内部孵化AI小游戏《明月宫心》，探索AI对游戏内容生产流程的重构。此外，公司围绕文娱科技、人机交互及AI上下游核心产业链环节，通过直接或间接方式投资智谱华章、月之暗面、爱诗科技、强脑科技等多家创新企业，探索相关技术在游戏研运管线的适配应用。
    持续现金分红积极回馈投资者，回购注销提升长期投资价值
    现金分红方面，2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.2亿元。包括此前的第一季度现金分红，2026H1公司现金分红合计预计为6.82亿元，现金分红比例为38.6%。回购注销方面，公司拟将2022年回购的约1254万股股份的用途变更为用于注销并减少公司注册资本。
    盈利预测、估值与评级
    公司存量游戏长线运营，《Last Asylum：Plague》等新上线游戏有望贡献流水及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望开启新产品周期，AI布局有望持续赋能主业增效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为154/169/185亿元，对应增速-3.54%/9.67%/9.71%，归母净利润分别为29.3/30.8/32.3亿元，对应增速0.97%/5.02%/5.14%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

业绩符合预期，布局算力服务及Token运营

蜂助手(301382)
    公司发布2026年中报，营业收入13.39亿元，同比增长36.14%；归母净利润0.78亿元，同比增长1.87%；扣非后的归母净利润0.77亿元，同比增长1.03%。
    业绩符合预期。2026年上半年，公司毛利率为17.41%，同比减少了0.32pct；净利润率5.74%，同比增加了1.82pct。分业务来看：数字商品综合运营收入11.76亿元，同比增长了36.00%，毛利率12.00%，同比减少4.39pct；物联网IOT解决方案收入1.45亿元，同比增长139.39%，毛利率58.60%，同比增加14.49pct。
    布局算力服务及Token运营。2026年8月5日，公司发布《关于全资子公司签署算力业务日常经营重大合同的公告》，全资子公司雅安云智算力技术有限公司(雅安云算)与A公司遵循平等自愿、公平诚实的原则签署《算力服务器采购协议》，根据雅安云算要求，A公司将分批次交付全部产品，协议总金额为人民币30.62亿元（含税价）。雅安云算与B公司本着优势互补、诚实信用的原则签署《算力服务合同》，合同总金额为人民币46.08亿元（含税价），每批次服务期限为60个月。根据公司互动易的信息，该项目的年均利润区间系参考行业平均水平并基于审慎原则进行预测。未来，公司将通过成本管控确保该项目的年均利润高于行业平均水平。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

格力电器：2026Q2盈利能力有所修复，内销实现稳健增长

格力电器(000651)
    事件：2026年8月26日，格力电器发布2026年半年度报告。
    2026H1公司实现营业收入893.98亿元（-8.15%），归母净利润132.78亿元（-7.87%），扣非归母净利润127.07亿元（-8.89%）。
    2026Q2收入利润持续承压，2026H1内销实现稳健增长。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入464.31亿元（-16.82%），归母净利润71.95亿元（-15.43%），收入和利润端均出现双位数下滑，或系受到国内以旧换新政策退坡和外销收入规模下滑的影响。2）分产品：2026H1公司主营业务消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备和其他业务收入分别为740.74亿元（-2.89%）、86.52亿元（-9.79%）、3.74亿元（+19.02%）和41.42亿元（-57.87%），其中智能装备实现逆势快增。3）分地区：2026H1公司内销、外销收入分别为725.12亿元（+1.90%）、127.44亿元（-21.98%），公司及时优化激励政策，并通过持续完善产品布局、组织架构等举措，在行业整体承压的背景下内销依旧实现稳健增长。
    2026Q2毛净利率同步改善，费用率整体处于可控区间。1）毛利率：2026Q2毛利率为30.11%（+0.78pct），盈利能力提升或系产品结构优化及成本端改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为15.56%（+0.20pct），涨幅小于毛利率。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.16%/3.71%/-1.87%，分别同比-1.63/+0.06/-0.25/+0.27pct，销售费用率优化幅度较大，期间费用率整体处于可控区间。
    投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润为283.35/296.77/312.68亿元，对应EPS为5.06/5.30/5.58元，当前股价对应PE分别为7.76/7.41/7.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

2026H1业绩高增，新游储备及AI布局持续推进

恺英网络(002517)
    事件：
    公司2026H1实现营收47.97亿元，同比增长86.1%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.3%；归母扣非净利润11.67亿元，同比增长24.3%。其中，2026Q2实现营收25.75亿元，同比增长110%；归母净利润6.48亿元，同比增长50%；归母扣非净利润6.21亿元，同比增长47%。
    2026H1移动游戏及用户平台业务共同驱动营收及净利润高增2026H1公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《原始传奇》、《天使之战》等复古情怀老游戏长线稳健运营，以及《烈焰觉醒》、《三国：天下归心》等创新精品游戏上线贡献增量，共同驱动移动游戏营收达41.64亿元，同比增长96.8%。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，实现商业与用户价值双提升，驱动用户平台营收达6.1亿元，同比增长44.2%。
    储备游戏有序扩充，多元AI布局加速落地
    储备游戏方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约。此外，2026年1-7月共7款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《原始传奇2》等。AI方面，公司进行了多元化布局，包括：自研全球首个游戏行业专业级AI开发平台SOON、Agent Cloud City智能体底座，将AI能力嵌入公司游戏研发及业务流程；旗下恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，实现“硬件销售+虚拟内购+IP授权”三重变现；成立AI内容公司时光川行，专注AI微短剧与AI漫剧的一体化制作，以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从IP、剧本到多镜头视频内容的工业化生产体系。此外，聚焦AI、XR、精品游戏研发领域，战略投资全球首款3D AI智能陪伴应用开发商自然选择、VR硬件厂商乐相科技等，通过资源协同、业务联动反哺公司主业发展。
    股份回购提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心
    回购方面，2026H1公司完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。增持方面，2026年3月，公司实控人金锋及全体高管共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.70亿元；2026年6月，公司实控人金锋及全体高管完成2026年第一次现金分红增持承诺，共计增持公司股份约309万股，增持金额约4481万元。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能业务发展。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为92.3/99.4/107亿元，对应增速73.3%/7.76%/8.08%，归母净利润分别为26.5/29.7/33.1亿元，对应增速39.3%/11.9%/11.5%。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

2026年半年报点评：业绩延续高增长，AI赋能金融应用

同花顺(300033)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收26.46亿元（+48.68%），实现归母净利润9.52亿元（+89.76%），扣非后归母净利润9.34亿元（+92.89%)，基本每股收益1.27元（+89.55%）。公司2026年上半年ROE为10.54%，较上年同期上涨3.77pcto
    AI大模型金融应用能力提升
    2026上半年，公司增值电信与广告推广两大核心业务分别实现收入12.69亿元（+47.56%）和10.62亿元（+65.68%)，占总营收的88.10%。收入增长主要得益于人工智能技术与金融信息服务加快融合，大模型及AI技术在金融智能体、数据终端和用户服务等场景持续落地，带动产品竞争力和服务能力提升。报告期内，公司进一步完善面向金融场景的智能体运行与治理框架，为任务规划、工具调用、过程管理和结果校验提供统一支撑。个人端，推动问财由自然语言问答工具向智能投研Agent升级，覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘、公告解读和组合分析等场景；机构端，推出大模型金融数据工具iFinDMCP，通过标准化接口将iFinD投研数据能力接入客户本地AI环境。
    智能化财富管理平台提升服务能力
    2026年上半年，公司实现基金销售及其他交易手续费等其他业务收入1.85亿元（+6.99%），主要系公司网站和APP用户活跃度提升，公司积极拓展生活消费、科技等领域客户，证券、基金等金融客户需求有所增加。报告期内，公司持续推进智能化互联网财富管理平台建设，围绕用户多元化投资和全周期服务需求，整合股票、ETF、基金、期货、保险等金融信息及服务资源。国内资本市场活跃度提升带动金融信息服务需求增长，同时居民财富管理需求升级，推动行业向综合化、智能化和场景化延伸，人工智能技术为行业提质增效提供了新动力。
    研发投入稳增，技术创新成果持续落地
    2026年上半年，公司研发费用投入6.59亿元（+13.50%)。公司持续加大人工智能研发投入，强化自研大模型能力，提升模型在金融场景中的准确性和应用深度，推动产品智能化升级。报告期内，公司新增软件著作权28项，新增发明专利授权9项，持续保持研发投入稳步增长态势，技术创新成果逐步落地。
    投资建议：
    公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，也是网上证券行情与交易系统的核心供应商。已形成个人端与机构端协同发展的业务格局，在用户与客户资源、金融数据、技术研发、产品创新和品牌影响力等方面形成了较强的综合优势。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为5.10元、5.78元、6.52元，每股净资产分别为13.29元、14.06元、14.93元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

反内卷业绩弹性兑现，静待经营改善

韵达股份(002120)
    核心观点
    2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收264.39亿元（+6.5%），归母净利润10.0亿元（+89%），扣非归母净利润9.3亿元（+106%）；2026年第二季度单季营收138.6亿元（+9.6%），归母净利润5.1亿元（+146%），扣非归母净利润4.8亿元（+230%）。
    公司二季度件量同比微幅下滑，单票价格同比提升。由于快递反内卷提价导致低价电商包裹减少，而公司低价包裹占比较大，从而导致2026Q2公司业务量实现了65.47亿件，同比-1.5%，公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递价格同比实现提升，价格同比自2025Q2的-5.4%改善至2026Q2的+9.4%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.08元至2.14元。
    得益于行业反内卷持续，2026Q2单票盈利同比大幅提升。由于业务量同比下降导致规模效应变弱以及油价大幅上行，2026H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元。得益于公司战略聚焦、科技应用以及精细经营，2026H1公司四项费用同比下降1.05亿元，同比下降比例为10.87%，单票费用为0.07元，同比下降0.01元。最终，得益于行业反内卷持续以及公司控制成本费用，公司上半年利润同比实现高增，2026H1单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元，2026Q2单票扣非净利实现0.073元，同比提升0.05元、环比下降0.01元。公司2026H1的资本开支规模为10.2亿元，同比下降11%。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.4/23.7/26.0亿元，分别同比变化+82%/+11%/+10%（26-27年调整幅度分别为-8.3%/-8.7%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，期待公司自身的经营改善，当前估值处于底部，维持公司“优于大市”评级。

2026年半年报点评：规模稳步增长，资产质量保持稳健

沪农商行(601825)
    核心观点
    2026年上半年营收与净利润均正增。公司2026年上半年度实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%，增速比一季度提升0.59个百分点。上半年实现归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，增速比一季度提升0.14个百分点。上半年年化加权ROE10.76%，同比下降0.35个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。
    资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产1.65万亿元，同比增长3.79%，保持平稳增长。其中存款同比增长3.93%，贷款同比增长3.48%。公司上半年核心一级资本充足率13.65%，较2025年末下降0.79个百分点。继续开展中期分红，拟派息24.10亿元，分红比例34.07%，同比提升0.93个百分点。
    利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露2026年上半年净息差1.36%，同比下降3bps，较2025年末下降1bp。利息净收入99.71亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升1.31个百分点。非息收入37.17亿元，同比下降2.65%，其中手续费及佣金净收入12.69亿元，同比提升6.24%，增速比一季度回落10.69个百分点。其他非息收入24.48亿元，同比下降6.70%，主要因为汇兑损益同比下降74.01%。
    资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为0.74%，同比上升0.23个百分点。不良率0.94%，较2025年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率306.91%，较2025年末提升3.84个百分点。关注率1.56%，较2025年末下降0.02个百分点。逾期率1.50%，较2025年末上升0.10个百分点。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为124/126/128亿元，同比增速分别为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为1.29/1.31/1.38元。当前股价对应的PE为7.0/6.9/6.8x，PB为0.64/0.60/0.57x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026中报点评：成本优势巩固，收入结构优化，上半年扣非归母净利润同比增长近40%

圣农发展(002299)
    核心观点
    成本优势巩固，收入结构优化，扣非归母净利润同比高增。公司2026H1实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，主要得益于销量增长及高价值渠道放量；实现归母净利润5.02亿元，同比-44.80%，主要系2025H1公司并表太阳谷确认一次性投资收益抬高基数所致。剔除非经常损益后，2026H1扣非归母净利润为5.24亿元，同比+39.46%。公司盈利同比改善明显一方面得益于产业链一体化和种鸡性能迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于C端及其他高价值渠道业务发力，收入结构不断优化。
    深加工销量快速增长，收入结构持续优化。公司2026H1鸡肉板块实现营业收入53.65亿元，同比+14.80%，鸡肉生食销售量73.2万吨，同比+10.3%，对应均价约7.3元/kg，同比+4.1%，板块毛利率7.32%，同比+0.98pct，主要得益于销售均价提升和综合造肉成本下降。2026H1食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比+32.82%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比+46.1%，对应均价约19.5元/kg，同比-9.1%，板块毛利率18.44%，同比+0.02pct，盈利能力保持稳定。报告期内公司C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长20%以上，出口渠道收入同比增长30%以上，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    销售投入同比增加，利润率同比改善。公司2026H1销售毛利率13.12%，同比+1.15pct，扣非净利率4.86%，同比+0.62pct，主要得益于成本下降和收入结构优化。公司2026H2销售费用率3.81%（同比+0.35pct），管理费用率2.60%（同比+0.25pct），财务费用率0.63%（同比-0.18pct）。其中销售费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及公司为拓展C端市场及重点区域市场，增加了销售服务费、促销费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及新一期限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。
    风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为10.5/14.3/16.1亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。

2026H1量贩零食渠道驱动增长，成本上涨等多因素压制盈利水平

劲仔食品(003000)
    核心观点
    劲仔食品公布2026H1业绩：2026H1营业收入13.8亿元，同比+23.1%；归母净利润1.1亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9%。2026Q2收入6.4亿元，同比+21.9%；归母净利润0.4亿元，同比-20.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3%。公司拟实施中期分红：每10股派发现金红利1.0元（含税），中期分红率41.5%。
    产品创新助力渠道突破，量贩零食渠道驱动增长。分产品看，2026H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入9.0/2.9/1.4/0.6亿元，同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%。前三大品类实现高收入增速主要受益于创新产品导入量贩零食渠道，比如“小鱼+肉干”组合盒装产品、“爆嫩豆干”等。分渠道看，2026H1线下/线上渠道收入12.1/1.7亿元，同比+29.1%/-7.5%，线下渠道收入增长主要来自量贩零食渠道，线上渠道收入下滑主要受内容电商的拖累。
    成本上涨等多因素致毛利率承压，净利率同步走低。2026H1毛利率25.3%，同比-4.2pp，受鱼胚原料价格上涨、渠道结构变化、新产能投产折旧摊销增加、夯实员工社保多重影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.5%/1.6%/0.0%，分别同比-3.2/+0.1/-0.7/+0.3pp，销售费用率下降较明显主因公司主动收缩内容电商投流费用；归母净利率/扣非归母净利率7.7%/7.0%，同比-2.3/-0.8pp。2026Q2毛利率同比-5.6pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/+0.7/-1.1/+0.4pp；归母净利率/扣非归母净利率5.5%/4.8%，同比-2.9/-1.6pp。
    盈利预测与投资建议：经过2025年的调整蓄力，公司实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力进一步提升。2026H1持续展现调整成效，我们预计2026年公司增长动能恢复，在新品持续导入重点渠道的背景下，预计收入维持较快增长。其中公司与量贩零食渠道深化合作的进度略快于我们此前的预期，故我们小幅上调收入，但考虑到成本压力、渠道结构变化、夯实员工社保等因素，我们小幅下调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入29.4/34.4/39.5亿元（前预测值29.1/33.8/38.5亿元），同比+20.4%/+17.1%/+14.7%；实现归母净利润2.4/2.7/3.3亿元（前预测值2.8/3.3/4.0亿元），同比-1.7%/+15.0%/+20.9%；EPS分别为0.53/0.61/0.74元；当前股价对应PE分别为18/16/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

固收优势巩固，多元增长并行

第一创业(002797)
    核心观点
    盈利高增，多个业绩增长点并行。2026年上半年，公司实现营收21.70亿元，同比+18.48%；归母净利润6.88亿元，同比41.67%；对应EPS为0.16元，同比33.33%；ROE（加权）为3.94%，同比提升1.05pct。随着财富管理提升、北交所扩容及各业务协同效应释放，公司增长动能将持续强化。
    财富管理转型持续推进。上半年，市场成交回暖推动经纪与信用业务实现收入6.15亿元，同比+50.65%。公司客户基础持续扩容，上半年新增客户12.29万户，新增客户资产172.02亿元；投顾作为财富转型的核心抓手实现较快发展，签约客户数与签约资产规模较2025年末均实现四成以上增长。金融产品代销规模同比大幅提升，ESG主题产品增长突出。两融业务保持稳健，6月末两融余额99.56亿元，较年初+4.54%，利息收入形成有效补充。
    固定收益业务持续巩固。上半年，固定收益业务实现营收3.71亿元，同比上升56.81%，增长核心来自债券交易投资业务的收入提升。上半年，债券市场呈现先抑后扬走势，中债-新综合财富（总值）指数上涨2.03%，公司发挥固收传统长板，拓展衍生品应用场景，依托大类资产轮动优化持仓，持续夯实核心利润来源。
    资管板块创金合信规模扩容。上半年，资管及基金管理业务实现收入5.55亿元，同比-11.11%。截至6月末，公司资产管理业务受托管理资金总额为674.95亿元，较2025年末增加53.89亿元，增幅为8.68%；控股子公司创金合信受托管理规模5316.02亿元，较2025年末增加378.61亿元，增幅为7.67%，其中公募基金管理规模1737.17亿元，增幅11.60%，私募资产管理计划管理规模3578.85亿元，增幅5.86%。公司推出行业首套固收类ESG券商资管产品，打造差异化品牌。
    投行板块北交所项目储备蓄力。上半年，投行业务实现收入0.83亿元，同比-35.60%，业绩走弱主要受股权项目发行节奏影响。股权端聚焦北交所特色赛道，报告期申报2单北交所IPO，期末在审北交所IPO项目5单，项目储备较为充足，业绩释放有待项目过会落地；债权端依托股东资源优势，完成76单债券承销项目，总规模196.47亿元，成为投行收入的主要支撑。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司中报数据表现，我们上调公司经纪及自营业务盈利假设。对应2026-2028年营收预测分别上调8.5%/7.5%/7.6%至47.39/50.93/53.56亿元，归母净利润分别上调25.9%/23.3%/23.2%至12.40/13.16/14.05亿元，同比增长47.4%/6.1%/6.8%。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，对公司维持“优于大市”评级。

二季度盈利大幅改善，涤纶长丝供需边际向好

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026年二季度公司营收231.61亿元（同比+22.3%，环比+32.1%），归母净利润10.71亿元（同比+166.0%，环比+191.5%），毛利率/净利率为9.2%/4.6%，期间费用率3.4%，盈利大幅提升主要系产品价格显著上行，加工价差扩大。
    二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司POY/FDY/DTY销量117/39/20万吨（同比-19%/-13%/-21%，环比+8%/+0.3%/-10%），开工率环比下降；POY/FDY/DTY不含税平均售价7702/8346/9440元/吨（同比+27%/+33%/+19%，环比+22%/+22%/+18%），产品价格同环比上行，据市场价测算价差为1534/1866/2620元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比+11%/+17%/+2%），同环比均提升。据Wind，26Q2江浙地区涤纶长丝平均开工率81%（同比-10pct，环比-4pct），下游织机开工率62%。供给端，行业集中度持续提升，2026上半年CR6升至89%，较2024年提升2pct，资源、订单向头部集中；老旧聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清，行业供需格局逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类零售额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026年1-6月国内涤纶长丝出口184.36万吨，同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补充。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。
    PTA产能持续释放，外销规模扩张。公司PTA有效产能1100万吨，按设计产能口径位列国内PTA行业第三名，大部分自供保障原料稳定。二季度PTA销量111万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价5673元/吨（同比+35%，环比+16%）。产品价格上涨带动PTA板块营收提升，行业PX供给增加，叠加行业自律减产，PTA加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。
    公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能140万吨，仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度销量33万吨（同比-4%，环比+17%），不含税平均售价7204元/吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝产业链规模、成本优势突出，行业供需改善盈利修复显著，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至26.24/28.14/28.95亿元（原值为13.29/13.83/15.11亿元），对应EPS为1.72/1.85/1.90元，当前股价对应PE为11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。

业绩稳步增长，布局贵金属&存储等新业务打造第二增长曲线

华新科技(301265)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现总营业收入4.82亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长9.19%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长32.02%。
    点评：
    营收利润均稳步提升，危险废物处置业务快速增长。2026年上半年，公司销售毛利率为24.44%，同比提升3.87pct；销售净利率7.31%，同比减少1.64pct。分行业看，2026年上半年公司电子废弃物拆解实现营业收入2.35亿元，同比增长8.44%，毛利率14.83%，同比减少1.51pct；报废机动车拆解实现营业收入0.62亿元，同比减少9.71%，毛利率23.45%，同比减少6.51pct；危险废物处置实现营业收入1.09亿元，同比增长89.81%，毛利率49.88%，同比减少1.05pct，为公司业绩增长提供有利保障。
    子公司陆续投产带动期间费用增长，经营活动现金流净额同比下滑。公司2026年上半年销售、管理及财务费用均有所增长，分别同比增长93.67%、73.32%、15,526.61%，系子公司深入建设、陆续投产所致；经营活动现金流净额为-3.23亿元，同比大幅下滑，系购买生产所需原材料所致，属阶段性扩张现金流出；存货6.04亿元，占总资产比例19.55%，占比同比增长14.97pct。
    传统业务板块运营稳健，向高附加值产品领域纵深推进。公司已形成从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车的回收拆解资源化利用，再到危险废物无害化处置及高价值资源化利用的完整业务链条。根据公司2025年可持续发展报告，公司具备电废处理能力382万台/年（目前为262万台/年）；报废车处理能力3.5万辆/年；危废填埋能力9.5万吨/年；焚烧业务能力危废3万吨/年、工业固废2万吨/年；飞灰废盐资源化焚烧飞灰4万吨/年、工业废盐3.5万吨/年等资质。此外，公司在贵金属领域，已完成铂、钯、铑等贵金属提炼项目建设，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力，实现了“城市矿产”中高价值组分的深度开发；在有色金属领域，安徽华新金桐构建了从废旧线路板到高纯度电解铜的全产业链工艺，并实现阳极泥中金、银、钯、铂的全量化回收。我们认为公司积极拓展回收渠道叠加及高价值资源化利用的链条不断完善，有望为公司贡献新的增长点。
    切入存储产品加工及再制造，有望带来新增长。公司子公司慧镕科技经过2026年上半年的建设与发展，已经具备较为成熟的再制造和加工能力，当期完成规模化代加工交付并产生营收；目前正在全力提高产品质量和技术性能、缩短交付周期并完成体系建设，业务端正在从代加工转向自主生产交付，公司预计全年将会实现较大规模营收。慧镕科技掌握DIE测试、BGA植球封装、功能修复、固件优化等核心技术，该项目的落地标志着公司正式进入存储产品再制造领域。此外，公司8月25日发布股票激励计划(草案)，拟向子公司海南慧镕11名核心技术（业务）员工授予总计不超过400万股限制性股票，占公司总股本的1.32%。公司层面考核以控股子公司海南慧镕业绩为核心，分两个归属期设置业绩目标：第一个归属期（2026年）要求营业收入不低于2亿元，并基本完成项目建设、具备批量交付能力；第二个归属期（2027年）要求营业收入不低于10亿元、合并口径净利润不低于3000万元。我们认为股权激励（草案）出台充分彰显公司管理层信心，调动公司核心团队人员的积极性，有望为公司开辟全新的增长曲线。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.02亿元、23.22亿元、30.50亿元，增速分别为39.3%、93.3%、31.3%；归母净利润分别为1.34、2.32、3.53亿元，增速分别为122.5%、73.2%、52.2%。
    风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、新建产能推进不及预期风险、上游收料不及预期风险、股权激励推进不及预期风险。

光伏泛半导体系列（二）：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估

：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估》研报附件原文摘录）
福斯特(603806)
    投资逻辑：
    为什么选择福斯特？主业相对优势稳固、电子材料进入放量期。光伏行业经营持续承压背景下，多家龙头企业积极拓展第二曲线，福斯特作为其中代表，光伏胶膜相对优势稳固、差异化产品及产能巩固盈利优势，电子材料中高端产品放量有望带动量利齐升。考虑到目前光伏板块关注度、市场预期、机构持仓均处于较低水平，其光伏业务对应市值进一步压缩的空间极低，甚至有望伴随光伏行业β修复、企业α优势显现呈现较大修复弹性，而其电子材料业务有望快速贡献收入及利润增量，带来较大成长空间。
    下游高端化带动中高端电子材料需求高增，国产替代有望加速。当前PCB行业增长核心由传统消费电子转向AI算力服务器，带动高多层板、HDI板、封装基板等高端PCB需求高增，干膜渗透率提升、AI服务器PCB层数增加带动用量提升、高端化带动价值量提升等多重因素下，中高端感光干膜需求有望维持更高增速，近期部分海外厂商已宣布上调高端感光干膜产品价格。近年PCB高端领域国产替代进程显著提速，国内头部厂商成功切入英伟达、AMD、谷歌等全球顶尖AI芯片厂商供应链，同时国内干膜企业在PCB线路干膜、阻焊干膜等高端产品方面实现了突破，有望带动高端感光干膜、阻焊干膜产品国产替代加速。
    客户认证放量加速，产品结构优化带动量利齐升。公司深耕感光干膜产品十余年，上半年高端产品认证放量推进，高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链、阻焊干膜实现小批量导入、先进封装用干膜实现送样转量产、超高盖孔干膜完成头部客户放量使用，考虑到高端产品需求旺盛、供给相对有限，公司高端产品有望快速放量，带动公司出货量及均价增长。公司现有感光干膜产能3.16亿平，公司江门2.1亿平产线预计于下半年投产，有望支撑公司出货增长、释放规模效应，推动感光干膜份额快速提升。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年实现营业收入159/178/197亿元，同比增长2%/12%/11%；实现归母净利17.5/21.7/27.2亿元，同比增长127%/24%/25%。公司电子材料中高端产品放量带动量利齐升，光伏胶膜差异化产品及产能巩固龙头优势，太空光伏有望打开长期空间，考虑到目前胶膜环节出清加速、龙头地位稳固，公司中期成长性较高，给予27年28倍估值，目标价23元，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进度不及预期风险；电子材料放量不及预期风险；光伏主业盈利承压风险。

业绩与利润率下滑；经营性现金流改善；拿地权益比例大幅提升

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2026年中报。2026年上半年公司实现营业总收入1028.6亿元，同比下降12.0%；归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%。
    上半年公司营收规模同比下滑；受毛利率下滑、投资收益减少、三费率提升等因素影响，业绩持续承压。2026年上半年公司总营收1028.6亿元，同比下降12.0%，主要是因为房地产项目交付结转规模下降；归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%，利润降幅更大的主要原因有：1）结转毛利率下降，上半年毛利率同比下滑2.3个百分点；2）投资收益为-0.3亿元，2025年同期为9.8亿元；3）三费率同比提升0.4个百分点至6.0%，其中销售费用31.5亿元，同比增长3.4%。公司上半年减值较少，计提资产和信用减值损失合计3325万元，同比增加1255万元。截至2026年6月末，公司预收账款2425亿元，同比下降27.5%，预收账款/上年营收为0.79X，同比下降
    0.29X。
    盈利能力有所下降。2026年上半年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为13.0%、3.1%、1.9%，同比分别下降2.3、3.0、0.9个百分点。其中房地产开发销售业务毛利率12.1%，同比下降2.7个百分点。受利润率与权益
    乘数下滑影响，上半年公司年化后的ROE为2.0%，同比下降1.3个百分点。
    债务结构持续优化，融资通道畅通，融资成本持续下降。1）截至2026年6月末，公司有息负债规模3325亿元，同比下降3.5%。其中，一年内到期有息负债占比21%，同比持平。2）公司发挥多元化融资优势，持续推动债务结构优化。上半年公司发行81亿元公司债，最低利率为3年期1.85%、5年期2.20%，创公司债券融资利率新低。同时，公司债务期限结构持续优化，3年以上有息负债占比稳步提升，上半年公司新增3年以上有息负债占比67%。融资成本持续下降，上半年新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61%。上半年公司新申请注册50亿定向可转债，已于5月份取得证监会注册批文，所募资金将全部用于上海、杭州、广州、佛山等核心城市的9个房地产项目的开发建设和按时交付。3）截至2026年6月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为64.4%，同比持平；净负债率60.4%，同比提升0.8个百分点；现金
    短债比1.9X，同比提升0.04X，始终处于“绿档房企”行列。
    公司经营性现金流大幅改善。截至2026年6月末，公司货币资金1338亿元，同比下降3.4%。2026年上半年公司经营活动现金流净流入246亿元，同比大幅增长53.3%，连续九年为正，主要是因为工程款支付同比减少。销售回款方面，2026年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金1063亿元，同比下降14.9%，购买商品、接受劳务支付的现金623亿元，同比减少29.2%。上半年公司筹资性现金流净流出135亿元（2024年为净流出105
    亿元），主要是因为取得借款收到的现金减少。
    销售稳居行业第一，销售均价持续稳步提升，市占率提升。2026年1-7月公司实现销售金额1500亿元，同比下降8.1%，稳居行业第一，销售表现优于行业（同期百强房企销售金额同比-15.8%）；销售面积710万平，同比下降11.8%；销售均价2.11万元/平，同比增长4.2%，受益于布局城市能级的提升，公司销售均价从2021年以来连续稳步提升；销售权益比79%，同比持平。1-7月公司市场占有率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为3.5%，同比提升0.2个百分点。公司持续坚持城市深耕策略，上半年核心城市销售贡献达95%，连续第四年保持90%左右的高位水平。从结构上看，公司上半年一、二线城市分别占比42%、44%。从项目上看，公司上
    半年单盘销售超30亿元共5个，金额合计210亿元。
    11,970.44上半年公司拿地权益比例大幅提升，北上广深杭拿地占比超8成，楼面均价小幅提升。2026年上半年公司新增项目21个，新增建面166万平，同比下降27.2%；拿地金额384亿元，同比下降24.6%；拿地强度28%，同比11,970.4411,970.44下降7个百分点；受益于布局城市能级的提升，楼面均价2.31万元/平，同比增长3.6%；拿地权益比例98%，同比提升11个百分点。其中一、二线城市拿地金额占比超94%，战略性进入深圳，四个一线城市拿地金额占比11,970.4471,463.5566%，前五大城市（北上广深杭）拿地金额占比82%。截至2026年6月末，公司待开发面积为4588万平，同比下降0.6%；根据我们对公司项目表的计算，公司所有项目可售建面减去累计已售建面部分为4723万平。99,713.79
    1,161.18多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：市场化拓展能力持续增强，上半年第三方新拓展项目的单年1,066.32
    合同金额约14.1亿元，其中超80%聚焦核心城市，北京、广州、天津拓展金额均超过1亿元；同时，拓展质量进一步优化，单年合同金额超千万元的第三方新拓展项目占比55%，业态包括住宅、工业园区、商业、景区和医院等。2026年上半年保利物业实现营业收入88.3亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润4.8%，其中，第三方项目物业管理收入32.9亿元，同比增长18.4%。截至2026年6月末，保利物业合同管理面40.7237.699.3亿元，同比增长积10.18亿平，在管面积8.94亿平。2）资产经营：截至2026年6月末，公司商业、酒店、租赁住房、写字楼四大类资产累计在营面积668万平，新开业46万平。其中，住房租赁新增开业33万平、5729间，在营4.1万间；写字楼出租面积净增13万平，出租率提升2个百分点；酒店平均入住率同比提升1个百分点。公司紧抓商业不动产发行契机，上半年推动首单商业不动产的申报与发行，打通商业不动产的
    资本化通道。保利发展的首单商业不动产REITs为“华夏保利商业REIT”，预计募集资金规模17.965亿元，发REITs REITs
    售总额5亿份。今年1月27日公司发起REITs申报；4月28日，上交所对“华夏保利商业REIT”及配套资产支持专项计划出具无异议函；6月22日，获证监会正式注册批复，约定自批复起6个月内完成募集，募集期限自发售之日起不得超过3个月；7月15日起进入发售阶段，7月28日合同生效，标志首单央企商业REITs产品落地。保利发展认购30%，锁定期最长60个月，其他专业机构配售锁定期12-24个月。后续仅剩上市挂牌与持续运营程序，产品募集发行与监管审核环节已全部完成。该REIT以广州保利中心（甲级写字楼及配套物业）、佛山保利水城（购物中心）作为底层资产组合，总建筑面积合计约23.24万平，评估总估值合计为19.3亿元，其中广州保利中心估值10.12亿元、佛山保利水城估值9.18亿元，预计2026年、2027年可供分配金额分别约为1.08亿元、1.08亿元，现金分派率分别为5.99%、6.01%。保利发展商业不动产储备规模大，未来资产注入潜力
    较大。
    公司作为央企龙头，销售规模稳居行业第一，土储结构不断优化，存量包袱逐步减轻。同时多元融资渠道畅通，经营性现金流持续净流入，整体现金流充裕，为公司未来稳健经营打下良好基础。公司强化股东回报机制，明
    投资建议与盈利预测：确2025-2027年现金分红占当归母净利润的比例均不低于40%，强化长期回报预期。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2873润分别为16/22/28亿元，同比增速分别为56%//34%2633//28%；对应EPS分别为0.132531亿元，同比增速分别为-7%/0.18//-8%0.23元。当前股价对/-4%；归母净利应的PE分别为39X居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持“买入”评级。/29X/23X，对应PB分别为0.33X/0.32X/0.32X。考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

安琪酵母：国内市场增速亮眼，短期因素扰动Q2利润

安琪酵母(600298)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收91.87亿元，同比+16.30%，归母净利润8.81亿元，同比+10.21%，扣非净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中2026Q2实现收入46.53亿元，同比+13.35%，归母净利润4.55亿元，同比+6.01%，扣非净利润4.08亿元，同比+0.82%。Q2收入增速较Q1有所放缓，利润端增速低于收入增速，主要受汇兑损失及社保费用增加等一次性因素扰动。
    国内业务复苏稳健，酵母蛋白等新兴业务表现亮眼。分区域来看，2026年上半年国内/国外业务分别实现收入52.52亿元/38.72亿元，同比分别+19.25%/+11.84%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现复苏，增速亮眼；海外业务受地缘政治及海运费上涨等因素扰动，增速阶段性放缓。分产品看，2026年上半年核心的酵母及相关行业实现收入81.09亿元，保持稳健增长。战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破，成为公司新增长点。此外，制糖业务因并表安琪晟通，上半年收入同比大幅增长。
    毛利率稳步提升，汇兑损失等因素压制利润表现。2026H1公司销售毛利率为26.80%，同比+0.71pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜等原材料成本下降带来的成本红利。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用率大幅提升，主要系报告期内产生汇兑损失8559万元，而上年同期为汇兑收益，对利润端形成较大压力。2026H1公司归母净利率为9.59%，同比-0.53pct。若剔除汇兑损失及社保费用增加等一次性因素，公司经营性利润增长良好。
    海外扩张与新品类双轮驱动，酵母蛋白业务可期。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼工厂预计2027年投产，俄罗斯新产能也在推进中，将为海外市场扩张提供坚实基础。以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，近年来，受GLP-1减肥药普及带来的蛋白补充需求增长等因素影响，酵母蛋白作为新食品原料，品质优异，营养指标接近乳清蛋白，应用前景广阔。公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，凭借在发酵领域的技术和成本壁垒，有望打造新增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，持续增强对上游成本的管控能力。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入190.9/212.8/236.2亿元，同比+14.1%/+11.5%/+11.0%，实现归母净利18.3/21.7/24.9亿元，同比+18.4%/+18.9%/+14.6%，对应PE为20x/16x/14x。公司作为全球酵母龙头，国内业务稳健，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持"买入"评级。
    风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。

业绩稳健增长，江苏先科持续放量、前驱体产能有序扩张

雅克科技(002409)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收45.13亿元，同比+5.12%；实现归母净利润5.61亿元，同比+7.29%。其中26Q2实现营收25.40亿元，同比+16.78%，环比+28.77%；实现归母净利润2.94亿元，同比+12.08%，环比+10.32%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为电子材料板块收入增加。26H1公司毛利率为29.87%（同比-1.95pct），净利率为14.11%（同比+0.82pct），期间费用率为13.95%（同比-1.00pct），其中财务费用率为0.76%（同比-1.16pct），主要系借款利息减少与汇兑损益变动所致所致。26Q2公司毛利率为28.80%（同比-6.25pct，环比-2.44pct），净利率为13.29%（同比-0.62pct，环比-1.86pct）。
    江苏先科持续放量，前驱体产能扩张。根据中报，据WSTS统计，2026年全球半导体市场规模预计达1.51万亿美元（同比+89.9%），其中存储芯片市场规模预计达8,039亿美元（同比+249.5%），2026年中国半导体市场规模8,120.8亿美元（同比+92.9%），增长趋势强劲。存储芯片领域，2D NAND向多层3D NAND升级，堆叠层数不断提高，ALD工艺步骤近乎翻倍，拉动介质、金属类ALD前驱体市场高速扩张；逻辑芯片方面，从28nm演进至14nm，ALD工艺步骤显著增加，7nm及以下GAA先进节点，ALD工序进一步成倍提升；同时ALD在TSV、HBM、混合键合等后道封装场景大规模落地应用。26H1韩国先科实现营收8.62亿元、净利润1.78亿元（同比+8.74%），江苏先科实现营收7.47亿元（同比+34.69%）、净利润0.77亿元（同比+351.03%）；26H1公司构建中韩双研发部门，国产化项目江苏先科营收和营业利润同比大幅增长；为满足海外晶圆厂对前驱体材料不断升级和扩大的需求，韩国子公司UP CHEM新建第三工厂，预计于2026年底全面投产，同时在26H1新购土地并开始第四工厂的规划。
    公司多种电子材料稳健布局。根据中报：1）显示光刻胶：26H1显示光刻胶国产化项目销售取得明显增长，同时公司推进关键原材料和光引发剂等国产化，将降低成本、提高盈利能力。2）硅微粉：根据QY RESEARCH，芯片封装材料需求不断增长，预计2027年全球球形硅微粉销售额达7.74亿美元，其中亚太地区占比88.98%。26H1雅克先科（成都）球形电子粉体材料产线已全面投产，正在优化工艺控制以降低单耗成本；华飞电子实现营收1.86亿元（同比+50%）、净利润1,116万元（同比增长超800%），亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝实现技术落地，已稳定供货，同时正拓展M8/M9级高密度高频高速覆铜板填料海外市场。3）电子特气：国家电网及特高压直流工程大规模建设将促进成都科美特六氟化硫绝缘气体市场需求，内蒙古科美特项目预计于26Q3开始投入生产，12,000吨六氟化硫及3,000吨四氟化碳新产能不仅能满足市场增量需求，而且充分利用内蒙古绿电资源禀赋降低电费成本。4）湿电子化学品：26H1湿电子化学品客户端导入持续推进，已进入国内多家主流半导体晶圆厂及显示面板厂商供应链，光刻胶配套试剂产品线生产和销售同比大幅增长。5）LDS：26H1公司LDS产品实现对国内主流晶圆制造企业的批量导入，并开发适配先进制程的固态源输送系统（SDS）。
    LNG板材业务稳步发展，公司在手订单充足。根据中报，26H1天然气行业维持繁荣的经济周期，受益于下游造船业蓬勃发展和国内外企业对超低温保冷材料的需求增长，公司板材业务稳步发展。26H1公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业提供保温绝热板材，并为大连造船、招商海门提供17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工服务；由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船交付并投入使用；公司完成1.3米宽N096Super+绝缘板GTT认证，同时和GTT共同开展研发合作面向新一代LNG海运大型船舶的Next-one聚氨酯模块的认证。26H1公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。估值
    公司电子材料板块稳健发展，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98元，对应PE分别为54.7/44.0/36.2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境变动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

成本管控与减值收窄驱动盈利+29%

中油资本(000617)
    2026年8月27日，中油资本披露半年报。26H1公司实现营业总收入150.54亿元，同比-15.21%；归母净利润33.61亿元，同比+29.35%。加权平均ROE为3.17%，同比+0.64pct。单季度来看，26Q2归母净利润17.88亿元，同比+35.63%，环比+13.65%。
    经营分析
    在低利率、低息差的行业背景下，公司利息收入同比下降17.66%至129.25亿元，直接拖累总收入。但利润端实现近30%的增长，主要系：一是营业总成本降幅（-20.19%）大于收入降幅，成本端管控成效显著；二是信用减值损失同比大幅收窄72.90%，从去年同期的-14.21亿元降至-3.85亿元，主要系贷款结构变化减值损失减少；三是投资收益同比增长33.25%至24.02亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益从5.03亿元翻倍至10.44亿元。1、中油财务：截至26H1末中油财务资产总额5,366.38亿元。上半年实现对外营业总收入64.37亿元，同比-5.78%；实现净利润33.19亿元，同比约+0.48%。财务公司毛利率同比上升7.92pct至45.64%，在收入下降的背景下实现利润率提升，预计核心在于其作为集团内部银行的定位，服务对象以中国石油集团及其成员单位为主，资金来源稳定且成本较低。
    2、昆仑银行：截至26H1末昆仑银行资产总额4,852.85亿元，较年初+3.74%；上半年实现对外营业总收入59.43亿元，实现净利润11.99亿元，同比+2.11%。净息差或面临压力，但仍能保持利润正增长，成本管控和资产质量较优。
    3、金融租赁：昆仑金融租赁期末资产总额824.20亿元，较年初+1.48%；上半年实现收入14.63亿元，净利润4.13亿元，同比增长8.79%。
    4、信托与其他业务：昆仑信托上半年实现收入1.19亿元，净利润1.24亿元，同比约+14.81%。包括保险、保险经纪、资产管理等在内的其他业务实现收入10.93亿元，净利润12.87亿元，同比约+117.77%。
    盈利预测、估值与评级
    中油资本凭借齐全的金融牌照，在综合金融布局中具备先发优势。预计金融板块盈利能力逐步修复，有望对公司整体收益形成支撑。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为55、58、60亿元，分别同比增长26.8%、6.3%、3.7%，维持“买入”评级。
    风险提示
    资产质量承压风险；利率波动影响盈利能力的风险。

原铝景气上行，中期分红回报提升

中国铝业(601600)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2实现营收669.2亿元，同比+10.4%、环比+14.4%；归母净利润63.4亿元，同比+79.6%、环比+14.8%；扣非归母净利润62.9亿元，同比+79.8%、环比+17.3%。
    经营分析
    原铝量稳价升，铝氧价差支撑盈利。2026H1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为738/234/402万吨，同比-14.2%/+12.5%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为257/400万吨，同比-22.6%/+1.3%；单Q2冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为333/112/201万吨，环比-17.8%/-8.2%/持平。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%、同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%、同比-11.5%。
    现金流与股东回报同步提升。26Q2公司实现毛利润186.8亿元，同比+75.1%、环比+23.6%，毛利率27.9%，环比提升2.1pct；2026H1综合毛利率26.9%，同比提升10.2pct。同期公司经营活动现金流净额262.6亿元，同比+84.1%；资产负债率42.8%，较年初下降3.3pct。公司拟实施2026年中期分红，每股派息0.276元，派息总额约47.35亿元，占上半年归母净利润的39.9%。
    资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。2026H1公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

公司信息更新报告：饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量

海大集团(002311)
    饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量，维持“买入”评级海大集团发布2026年中报，2026H1营收642.40亿元，同比+9.19%，归母净利润16.11亿元，同比-38.95%，2026Q2营收352.30亿元，同比+6.11%，归母净利润7.24亿元，同比-46.64%。2026H1公司毛利率9.34%，同比-2.39pct，净利率2.69%，同比-2.02pct。研发费用4.62亿元，同比+8.49%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.21/59.13/69.15（2026-2028年原预测分别为51.72/63.36/69.81）亿元，对应EPS分别为2.85/3.57/4.17元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    猪料水产料高增驱动饲料销量扩张，海外饲料业务收入突破百亿
    饲料业务方面，2026H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品类看，禽料外销量722万吨，同比微降；猪料外销量391万吨，同比增长约15%；水产料外销量340万吨，同比增长约21%；反刍料及其他品类外销量25万吨。海外市场方面，2026H1海外地区饲料外销量同比增长超25%，收入101.91亿元同比+24.01%，毛利率13.90%，同比-1.18pct。
    养殖短期承压，海外协同布局打开成长空间
    养殖业务方面，2026H1养殖/农产品板块收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pct。生猪养殖业务由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，经营业绩同比大幅下降；水产养殖继续聚焦工厂化对虾，随着养殖技术和经验积累，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润。后续海外养殖布局亦将重点围绕对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开。动保与种苗业务方面，2026H1公司动保产品实现销售收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%，同比-1.45pct。2026H1公司种苗业务，在稳固国内领先优势基础上，加速在越南、印尼、厄瓜多尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

营收高增持续，利润端承压明显

华宝新能(301327)
    公司8月27日披露2026年中报，报告期间实现营收22.05亿元，同比增长35%，归母净利润0.1亿元，同比下降91%；单Q2营收12.63亿元，同比增长37%，归母净利润-0.04亿元。Q2美国关税退税增厚利润0.48亿元，其中0.45亿元冲减营业成本。
    经营分析
    核心备电产品快速上量，二季度阳台光储新品上市。分产品来看，26H1储能产品、光伏太阳能板、其他业务分别贡献营收17.78亿元、3.97亿元、0.31亿元，同比增速分别为40.16%、16.28%、11.96%，对应毛利率分别为39.68%、45.15%、34.47%。其中核心备电产品Q1、Q2营收分别约1.5亿元、2亿元，Q2阳台光储新品SolarVault3销量近2万台。SolarVault3三款机型分别覆盖轻量用电、高耗能家庭、存量光伏配储三大场景，具备AI动态电价调度功能及全场景覆盖优势。
    北美高增持续，重返欧洲战略兑现，日本地区高基数影响下增速放缓。分区域看，26H1北美、亚洲、欧洲营收同比分别增长39%、0.9%、123%，欧洲市场实现爆发式增长；分渠道看，26H1独立站/线下营收同比分别同比增长40%/27%，Q1同比分别同比增长35%/27%，独立站增长加速。
    二季度盈利能力受汇兑损益波动、原材料成本上行及研发投入加大等因素拖累。Q2单季毛利率40.5%，同比提升0.6pct；剔除关税退税影响后毛利率同比下降2.9pct，降幅较Q1的3.5pct有所收窄。费用端呈现分化，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.3pct、-0.4pct、+1.8pct、+4.6pct，研发投入持续加码，财务费用率抬升主要系汇兑损失增加所致；综合影响下Q2净利率为-0.3%，同比下滑4.4pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司差异化新品上市有望优化产品结构，伴随汇率和原材料波动趋缓，后续盈利能力有望同步修复。我们预计2026-2028年公司营收53.56/68.59/83.13亿元，归母净利润1.80/2.75/3.76亿元，对应PE为42.9/28.05/20.55X，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

国内外低价订单集中交付，盈利短期承压

运达股份(300772)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收138.2亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润-2.49亿元，同比下降273.4%；其中，二季度公司实现营收71.5亿元，同比增长3.9%，环比增长7.2%；实现归母净利润-2.97亿元，同比下降450%，环比下降721%。
    经营分析
    国内外低价订单集中交付，公司盈利短期承压。上半年公司风机及零部件销售实现收入125.4亿元，同比增长31.5%，其中风机销售规模8.9GW，同比增长41.7%。上半年公司实现海外收入13.9亿元，同比增长426%，海外毛利率为-12.4%，主要受前期中标的沙特项目订单单价较低，叠加上半年美元贬值及海运成本上升影响，海外收入虽然放量但产生较大亏损；国内方面，我们测算上半年国内风机毛利率约为5.4%，同比下降2.0pct，主要受上半年交付项目大部分属于此前2024年至2025年初承接的低价订单，同时也受到一定美伊战争带来的零部件价格上涨影响。考虑到2025年以来，行业主流机型投标均价已企稳回升，叠加公司持续积极开拓海外其他区域的高质量订单，看好下半年风电整机板块盈利能力实现修复。
    战略新兴业务持续推进，绿醇+储能构筑第二成长曲线。公司着力推进新能源产业新生态的建设，全力开拓储能系统解决方案、新能源消纳等三大新兴业务。新能源消纳业务方面，公司围绕“源网荷储氢醇”、“网荷储算”一体化积极布局，参与的首个绿色甲醇项目预计将于年内开工，算电协同项目也已获取1GW新能源建设指标，其中500MW有望于年内开工；储能业务方面，上半年市场开拓取得积极进展，成功中标中电建海南州香加100MW/200MWh、电建集团福建30MW/60MWh等项目。
    盈利预测、估值与评级
    受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计2026-2028年归母净利润分别1.2、11.0、17.6亿元，对应当前PE72、8、5倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

绿电优势夯实竞争力，高分红延续

云铝股份(000807)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润76.84亿元，同比+177.61%；扣非归母净利润76.19亿元，同比+176.51%。分季度看，2026Q2实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。
    经营分析
    铝价高位叠加原料成本低位，量价本共振推动盈利大幅增长。2026Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%，同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%，同比-11.5%，吨铝利润同比显著扩张。2026H1公司综合毛利率达31.84%，同比提升约17.8pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为34.04%/29.87%，同比分别+19.02/+16.77pct。上半年公司生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.08万吨，分别完成全年计划的50.0%/50.8%/52.1%，生产经营保持稳健。盈利增长驱动现金流显著改善，高分红延续优异股东回报。2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，创历史同期最优；资产负债率进一步下降至15.80%，资产质量保持优异。公司拟实施2026年中期分红，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
    资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

Overseas strength offsets domestic pressure; eyes on upcoming national VBP

南微医学(688029)
    In 1H26, Micro-Tech reported revenue of RMB1,728mn, up 10.4% YoY. Attributablenet profit decreased 16.5% YoY to RMB303mn mainly due to RMB83mn of FXlosses. Excluding FX losses and related tax effects, adjusted attributable net profitrose 16.4% YoY. Given the upcoming 7th national VBP, we cut our 2026E/27Eearnings estimates by 12%/7%, respectively. However, with overseas revenueaccounting for over 60% of total sales, we believe strong overseas growth shouldhelp offset near-term domestic headwinds and support resilient revenue growththrough 2026-27E. Notably, following the 7th National VBP, most of the Company'smajor products will have completed nationwide VBP, which we believe shouldlargely clear domestic pricing risk over the next several years.
    Overseas business remains the key growth engine. 1H26 overseas revenueincreased 20.6% YoY to RMB1,094mn, raising its revenue contribution to 63%.Growth was broad-based across APAC, EMEA and the US, with each regiongrowing by more than 20% YoY. Direct sales coverage continued to expandthrough both organic buildout and M&A, reaching 36.7% of total revenue(+4.7ppts YoY). This helped drive overseas gross margin up 1.1ppts YoY to66.2%. In the US, hospital accounts continue to ramp and represented about40% of total US revenue in 1H26. With the acquisition of three product linesfrom CONMED, we expect better access to hospital and GPO channels in theUS, which may drive rapid US growth and improved profitability.
    Domestic business faces near-term VBP-related pressures. Domesticrevenue fell 3.6% YoY to RMB634mn in 1H26. Within this, we estimate domestictumor intervention revenue decreased ~40% YoY due to delays in VBPimplementation for tumor ablation consumables. GI revenue grew a modest2.3% YoY to RMB556mn, reflecting proactive channel destocking after theadvance VBP notice in June. We expect the national VBP to be implemented inearly 2027E, suggesting domestic growth pressure could persist through 2H26Eand into 2027E.
    Eyes on tender outcomes of the 7th National VBP in Sep 10, 2026. The 7thNational VBP, officially announced on Aug 26, covers 23 GI interventioncategories. Micro-Tech obtained demand volume in 21 categories, ranking No.1in twelve and No.2 in five. Dominant volume shares in hemostasis clips (49%)and cholangioscopes (62%) highlighted its strong market leadership. In ourview, while domestic revenue and margin will come under short-term pressure,past VBP cycles suggest leading players typically gain market share. And weexpect the innovative products such as cholangioscopes, and ERCP productsthat used to be dominated by MNCs to see faster post-VBP penetration.
    Maintain BUY. We lower our 2026E-27E earnings forecasts to reflect upcomingVBP pressure. Accordingly, we lower our TP to RMB90.60 based on a 10-yearDCF model (WACC: 10.7%, terminal growth rate: 2.0%). Risks: deeper VBPprice erosion, overseas growth underperformance.

26H1点评：中高端人才访寻业务表现靓丽

科锐国际(300662)
    事件：26H1，公司实现收入81.2亿元、同增14.8%，实现归母净利润1.5亿元、同增19.7%，实现扣非后净利润1.2亿元、同增25.8%。
    点评：
    Q1、Q2政府补助错期。非经常损益中政府补助在25/26年的Q1、Q2存在错期，26年部分政府扶持奖励资金在Q1提前收到。26Q1/Q2政府补助（非经常损益中）为6001/348万元，而25Q1/Q2为2182/2436万元。另外，26Q2还确认了2329万元的非流动性资产处置损益。以上两个因素共同影响了26Q2归母净利润呈现的增速。
    灵活用工稳步增长，中高端人才访寻增长显著。26H1，灵活用工收入77.3亿元、同增14.8%；截至26年6月末在册岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人数5.4万人、同增9.1%。中高端人才访寻收入2.4亿元、同增23.3%。招聘流程外包收入0.6亿元、同增14.8%。技术服务收入0.5亿元、同增35.9%。
    中高端人才访寻毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增0.04pct至5.56%。其中，中高端人才访寻毛利率同增8.58pct至37.70%，我们估计主要是人效提升所致；灵活用工毛利率同减0.38pct至4.11%，招聘流程外包毛利率同增1.67pct至42.78%。
    期间费用率下降，经营杠杆展现。26H1，销售费用率同减0.27pct至1.02%，管理费用率同减0.16pct至1.57%，研发费用率同减0.01pct至0.37%，财务费用率0.16%、与上年同期基本持平。
    禾蛙业务规模稳步增长。禾蛙作为公司旗下AI原生Agent招聘合作平台，26H1产出offer数同增47.3%。截至26年6月末，累计运营招聘中高端岗位同增69.9%；累计交付岗位同增长84.0%。
    盈利预测与投资评级：26H1公司业绩稳步增长，中高端人才访寻业务无论从收入还是盈利能力上均表现靓丽。调整26/27/28年EPS预测至1.84/2.24/2.62元/股，当前股价对应PE估值为11x/9x/8x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

2026年中报点评：Q2收入恢复双位数增长，补税扰动短期利润

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现营业收入18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-28.2%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比-24.3%。其中，26Q2实现营业收入7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.3%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-70.1%。
    高档酒显著提速，省外与线上渠道延续较快增长。分产品看，26H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.7%/+16.7%；26Q2分别实现收入1.9/3.4/1.6亿元，分别同比+40%/+0.3%/+9%；其中300元以上产品收入占比同比+5.7pp至27.5%，100-300元价格带边际企稳。分区域看，26H1省内/省外收入分别为13.0/4.6亿元，分别同比-2.2%/+20.3%；26Q2分别为5.1/1.7亿元，分别同比+7.9%/+20.1%，省内恢复正增长、省外维持较快扩张。分渠道看，26H1互联网销售收入1.0亿元，同比+69.9%；26Q2为0.5亿元，同比+154.9%，虽体量仍小，但增量贡献继续提升。
    毛利率承压，费用管控有所分化，补税等因素集中拖累Q2利润。26H1/26Q2毛利率分别同比-3.1/-1.6pp至62.6%/62.1%。费用率方面，26H1销售/管理费用率分别为18.6%/7.9%，分别同比-0.4/-1.3pp；26Q2分别为23.1%/10.7%，分别同比+0.5/-2.3pp，销售费用率小幅上行但管理费用率明显改善。整体利润端承压主要受促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响，其中Q2所得税率同比+58.8pp至88.6%；综合来看，26H1/26Q2归母净利率分别同比-5.2/-8.6pp至11.8%/1.3%。现金流方面，26H1经营活动现金流净额2.1亿元，同比-34.0%；26Q2由上年同期0.5亿元转为-0.9亿元，主要系支付职工薪酬及各项税费增加。截至Q2末，合同负债为7.4亿元，环比-1.3亿元。
    高档酒恢复与省外深耕构成收入增长主线，利润弹性则取决于中档产品修复和费用投放效率。公司当前坚持控发货、稳价格、促动销，省内以用户工程和精细化运营巩固基地市场，省外由广泛铺市转向聚焦核心区域、做透样板市场；Q2省内收入增速转正、300元以上产品提速及省外持续较快增长，验证了调整方向。短期看，补税、促销用酒及股份支付压低利润表现，但销售和管理费用率并未全面恶化。若100-300元价格带延续企稳、高档酒和省外市场保持增量，同时补税影响不再重复，收入增长有望进一步转化为利润弹性修复。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.77元、0.86元，对应PE分别为23倍、21倍、19倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。

2026年中报点评：产品渠道协同，线下带动快速增长

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入13.8亿元，同比+23.1%；归母净利润1.06亿元，同比-5.0%，扣非后净利润0.96亿元，同比+10.9%；其中26Q2单季实现收入6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润0.35亿元，同比-20.9%，扣非后净利润0.31亿元，同比-8.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）；26Q2收入符合预期，利润略低于预期。
    产品渠道协同，线下带动快速增长。1、分产品看，26H1鱼制品收入8.98亿元，同比+18.7%，通过定量装和新增SKU，匹配渠道，带动鱼制品全渠道发展。禽类制品收入2.86亿元，同比+45.6%；其中肉干高速增长，带动效果明显；同时，鹌鹑蛋逐步企稳。豆制品收入1.38亿元，同比+20.2%，受益于爆嫩豆干的推广，“周鲜鲜”和低GI豆干迭代。蔬菜制品收入0.62亿元，同比+9.0%。2、分渠道看，26H1线下收入12.1亿元，同比增长29.1%，定量装小鱼干、爆嫩豆干、肉干，协同发力，零食渠道继续保持高速增长；传统线下渠道依然有一定压力，略有下降。线上渠道收入1.71亿元，同比下滑7.5%，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。
    渠道变化叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、26H1公司毛利率下滑4.1个百分点至25.3%，主因：原材料鳀鱼、鹌鹑蛋采购价上行，零食渠道部分产品毛利率较低，包材涨价以及新产能处于爬坡期。2、26H1销售费用率下降3.2个百分点至10.6%，管理费用率、研发费用率、财务费用率变动不大，整体费用率下降3.5个百分点至16.6%。综合来看，净利率下降2.5个百分点至7.6%。
    核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。1、公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。2、同时，公司实施股权激励，业绩考核目标未来两年收入高增长，彰显管理层信心。3、新产能逐步投产，尤其是豆干类，部分区域处于缺货状态，期待业绩弹性。
    盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.48亿元、4.25亿元，EPS分别为0.60元、0.77元、0.94元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。
    风险提示：新品拓展或不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2026年中报点评：省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布26年中报，26H1实现收入5.75亿元，同比-14.7%；归母净利润1044万元，同比-79.7%；其中26Q2实现收入1.69亿元，同比-30.4%，归母净利润-0.38亿元（25Q2单季-0.16亿元）。
    省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压。1、26H1白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；同时，部分区域龙头依托本土市场壁垒与宴席场景深耕展现较强韧性；2、分产品看，26H1，100元以上产品收入2.81亿元，同比-6.3%；100元以下产品收入2.46亿元，同比-9.2%；3、分区域看，青海省内收入4.36亿元，同比-5.5%；省外收入1.27亿元，同比-36.1%；4、省内相对较为稳健，聚焦宴席市场，聚焦红盒家之德、福系列升级（稳固福6、推进福8），宴席市场场景深耕，以BC联动为核心打法，以开瓶为导向，提升终端推力和消费者复购率，同时结合差异化服务，提升宴席用酒的价值感，实现大本营市场的进一步巩固。省外有一定承压，公司主动收缩电商其他白酒的销售。
    毛利率上行、费用投放加大，盈利能力短期承压。1、受益于产品结构升级，26H1公司毛利率增加2.0个百分点至60.2%；销售费用率同比上升2.0个百分点，主要是公司加大促销等费用投放；管理费用率、研发费用率基本持平；财务费用率同比上升1.2个百分点；整体费用率上升3.5个百分点至39.3%；净利率下滑5.5个百分点至1.9%，盈利能力整体承压。2、现金流方面，26H1销售收现现金流入同比-12.4%，截止26年二季度末合同负债0.49亿元，同比-18.3%。
    营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，优先保障渠道健康，不向经销商压货，全面服务C端。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，赋能经销商与终端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”的市场策略，通过核心店扩张实现增量。落地“一店一策、一区一策”的差异化运营模式，针对不同区域、不同终端制定个性化的市场方案，围绕终端动销精准配置资源，提升费用投放的针对性与有效性。
    盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.2、0.4、0.6亿元，对应EPS为0.05元、0.08元、0.13元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
    风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

Q2盈利持续承压，期待行业整合协同

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收369.27亿元，同比-10.88%，实现归母净利润25.27亿元，同比-42.76%，扣非后归母净利润19.0亿元，同比-54.69%；其中26Q2公司营收198.61亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59亿元，同比-59.32%，扣非后归母净利润6.01亿元，同比-76.28%。
    点评
    水泥行业量价齐跌，Q2需求持续承压：公司26上半年水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售收入286.35亿元，同比下降16.49%，产品吨售价为236.65元/吨，同比下滑35.5元/吨。根据数字水泥网数据，全国水泥上半年产量为7.36亿吨，同比下滑8%，供需严重失衡叠加二季度煤价反弹，水泥价格均价334元/吨，同比跌幅约14%。
    费用率有所提升，现金流稳健：上半年公司期间费用率为12.56%，同比增加1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63%，同比变化+0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用增加主要由于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损失同比增加，同时购置理财产品所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为45.16亿元，同比下滑45.5%。
    期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为795亿、839亿，同比-3.73%、+5.62%，预计26-27年归母净利润分别为59.0亿、70.9亿，同比-27.2%、+20.1%；对应26-27年PE分别为16.1X、13.4X。
    风险提示：
    行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

2026年半年报点评：净息差降幅明显收窄，国资企业增持

长沙银行(601577)
    核心观点
    业绩增速稳健，国资产业和国资投资平台增持。2026年上半年，实现营收137.8亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润45.5亿元，同比增长5.1%，较一季度增速分别回落1.6个和0.7个百分点。期末前十大股东中，二季度湖南钢铁集团增持0.52%至期末的4.1%，成为第4大股东（3月末第8大股东）；长沙先导投资集团期末持股比例3.52%，新进为第8大股东。
    净息差降幅大幅收敛，净利息收入改善。上半年净利息收入同比增长6.8%，较一季度增速提升约4.4个百分点，主要是净息差同比降幅明显收窄。上半年非息收入同比下降3.4%，占营收总额的25.2%；其中，手续费和佣金净收入同比下降18.6%，其他非息收入高基数下同比增速降至2%。
    上半年净息差1.84%，同比收窄3bps，较2025年全年收窄1bp。净息差降幅
    明显收敛核心是负债成本大幅下降，同时资产结构优化也部分缓解了资产端
    收益率下行幅度。资产端，生息资产收益率3.36%，贷款收益率4.30%，同比分别下降了36bps和26bps，贷款收益率降幅较小主要个人消费贷款占比提升带来个人贷款收益率同比提升了10bps至4.98%。负债端，计息负债付息率1.46%，存款付息率1.34%，同比分别下降了29bps和27bps。
    规模稳健扩张，消费贷和对公贷款实现较好增长。期末资产总额1.34万亿元，存款总额0.80万亿元，贷款总额0.66万亿元，较年初分别增长5.7%、1.2%和7.5%，贷款净额占资产总额的47.75%，较年初提升0.79个百分点。其中，对公贷款较年初增长8.0%，占贷款总额66.9%；票据贴下占比较年初提升1.7个百分点至4.5%；个人贷款较年初增长约0.6%，主要是个人消费贷款较年初增长了6.3%，信用卡贷款、按揭和个人经营性贷款较年初分别下降了11.2%、2.9%和1.0%，期末分别占贷款总额的12.7%、2.0%、9.5%和4.4%。不良率指标稳定，拨备计提充足。期末不良率1.15%，与年初和3月末持平；其中，对公不良率0.65%，零售不良率2.49%，较年初分别提升4bps和6bps。测算的加回核销处置后的年化不良生成率为1.29%，同比下降15bps。期末，关注率2.89%，较年初下降4bps；逾期率1.84%，较年初提升18bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率281.4%，较3月末提升约0.4个百分点。投资建议：维持2026-2028年净利润预851/932/1017亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2027年PB值为0.49x/0.45x/0.41x。公司当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年半年报点评：资产质量向好，业绩增速提升

张家港行(002839)
    核心观点
    拨备计提压力下降驱动业绩增速提升。2026上半年，实现营收24.7亿元，同比下降5.2%，较一季度降幅扩大约0.8个百分点；实现归母净利润10.2亿元，同比增长3.8%，较一季度增速提升约1.3个百分点。
    归母净利润增速提升主要是公司资产质量向好，拨备计提压力减轻。上半年资产减值损失同比下降18.7%，期末拨备覆盖率325%，较年初下降3.8个百分点，较3月末提升4.4个百分点。
    净息差环比企稳，其他非息收入拖累营收。上半年利息净收入同比降0.3%，较一季度增速下降1.1个百分点，主要是规模扩张略有放缓。公司披露上半年净息差1.35%，同比下降8bps，与1季度持平。上半年非息收入同比下降12.5%，主要受其他非息收入同比下降14%拖累。
    规模增速略有放缓，小微定力稳固。期末资产总额2371亿元，贷款总额1571亿元，存款总额1888亿元，较年初分别增长了4.35%、5.88%和6.16%。贷款净额占总资产比重为64.33%，较年初提升约0.9个百分点。公司小微定力稳固，期末母公司涉农及小微贷款余额1350亿元，较年初增长6.08%；普惠型小微企业贷款增速9.40%。
    结构上，期末对公贷款较年初增长8.8%，占贷款总额的57.2%，较年初提升约1.54个百分点；零售贷款较年初微增0.6%，占贷款总额的27.7%，较年初下降约1.45个百分点。
    不良率稳定，前瞻指标持续向好。公司不良率持续稳定在0.94%，加回核销和处置后的不良生成率0.94%，同比下降了17bps。期末，逾期率1.74%，较年初下降6bps，关注率1.15%，较年初下降15bps，持续向好。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润20.8/21.8/23.4亿元预测，对应同比增速为5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.54x/0.50x/0.46x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。