永新股份：扩产持续落地，成长路径清晰

永新股份(002014)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入30.11亿元（同比+11.3%），归母净利润3.12亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润2.97亿元（同比+2.1%）；26Q3实现收入10.73亿元（同比+11.8%），归母净利润1.28亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润1.24亿元（同比+4.8%）。
    点评：公司逆势保持收入提升趋势，我们预计提价稳步落地、且销量实现健康增长；盈利能力方面，原材料价格波动导致成本压力加剧，我们判断毛利率延续一定压力，产品结构优化、规模优势显现，我们预计石油基材料价格回落后，公司盈利有望逐步改善。
    彩印稳增，薄膜增长有望提速。26H1彩印/薄膜收入同比分别+8.8%/+15.7%，毛利率同比分别+0.4/+1.9pct，我们预计Q3各品类收入均有望延续H1增长趋势，其中薄膜受益于新产能落地爬坡&产品结构持续优化，收入增长有望提速&盈利能力同比仍在提升。展望未来，公司仍有2.2万吨新型功能膜材料、4万吨彩印复合软包装、2000吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建等新项目持续投产，且积极强化高端产品布局，未来经营韧性有望延续。
    毛利率承压，费用率优化。26Q3公司毛利率为21.96%（同比-2.48pct），归母净利率为11.93%（同比-1.19pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为7.64%（同比-1.84pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/2.82%/4.45%/-1.18%（（同比分别+0.10/-0.36/+0.05/-1.63pct），财务费用率表现优异主要系汇兑受益增加（存量欧元外币贷款）。
    现金流承压，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为1.47亿元（同比-0.42亿元），其中26Q3单季0.47亿元（同比-2.53亿元）；26Q3末存货/应收/应付周转天数分别为62.0/65.2/32.2天（同比分别+11.9/-4.5/-3.6天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.5、5.0、5.8亿元，对应PE为15.0X、13.4X、11.6X。
    风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

好太太：收入稳健增长，产品结构升级

好太太(603848)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入11.63亿元（同比+9.8%），归母净利润1.57亿元（同比+9.6%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+5.4%）；26Q3实现收入4.10亿元（同比+7.2%），归母净利润0.55亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.56亿元（同比-1.4%）。
    点评：家居需求疲软，公司依托智能产品渗透率提升叠加产品结构升级，收入端实现平稳增长。盈利能力方面，毛利率环比高位震荡、同比显现压力，我们判断主要系成本波动影响，以及线上竞争加剧。伴随核心部件自制比例提升/费用管控深化，以及产品高端化发展，我们预计原材料价格回落后、公司盈利中枢有望上行。
    电商表现优异，线下改革呈现显现。26H1电商/线下南区/北区收入同比分别+14.8%/+4.3%/+9.7%。公司Q3销售费用率同比仍在平稳提升、我们判断公司持续强化营销力度，线上稳增趋势有望延续；线下受制于终端需求疲软，我们预计Q3收入降速，但公司大力推行零售转型、开展店效倍增等举措，我们预计盈利能力同比改善。
    盈利能力阶段性承压。26Q3公司毛利率为48.78%（同比-2.42pct），归母净利率为13.36%（同比-1.56pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为32.51%（同比+0.04pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别+0.22/+0.02/-0.50/+0.30pct。
    现金流&营运能力稳定。26Q1-3经营性现金流净额为2.09亿元（同比+0.71亿元），其中26Q3单季0.55亿元（同比-0.33亿元）；26Q3末存货/应收/应付周转天数分别为59.97/20.48/90.87天（同比-10.02/+1.06/-3.93天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2、2.6、2.9亿元，对应PE为22.8X、19.5X、17.1X。
    风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。

哈尔斯：收入稳健增长，内外销共振发展

哈尔斯(002615)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入27.25亿元（同比+11.8%），归母净利润0.82亿元（同比-18.3%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-21.8%）；26Q3实现收入9.52亿元（同比+10.0%），归母净利润0.33亿元（同比+275.4%），扣非归母净利润0.32亿元（同比+203.0%）。
    点评：尽管全球宏观经济波动，但公司所处赛道景气仍存，收入实现稳健增长。盈利能力方面，我们判断毛利率环比略回落主要系短期收入结构影响，同比受益于规模优势显现、提升1.5pct；此外，公司阶段性加大费用投入&汇兑仍为负向干扰，我们预计Q4盈利能力环比有望稳步改善。
    内销多措并举、表现靓丽，外销增长有望延续。公司26年加强内销IP建设&产品升级，我们预计Q3电商/渠道（线下）业务在H1靓丽表现基础上（H1境内主营同比+24.2%），增长有望提速，且盈利能力或持续修复。外销方面，公司H1前五大客户稳健增长，反映终端市场需求韧性强劲，我们预计Q3除Stanley受销售周期影响，其余核心客户均延续增长趋势；此外，公司积极扩张销售区域，已在非美地区落地多家千万级别优质客户，未来有望逐步贡献增量。
    盈利短期承压。26Q3公司毛利率为25.11%（同比+1.50pct），归母净利率为3.46%（同比+2.44pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为20.93%（同比+0.54pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为10.14%/3.50%/5.75%/1.54%（同比分别+1.08/-1.34/-0.50/+1.30pct），我们判断销售费用率阶段性抬升，主要系公司配合双十一等营销节点加大投放，叠加SIGG品牌全球化扩张投入增加；后续随着收入规模增长，销售费用率有望逐步回落。
    现金流&营运能力表现优异。26Q1-3经营性现金流净额为1.60亿元（同比+0.56亿元），其中26Q3单季1.95亿元（同比+0.66亿元），较Q2继续改善；存货/应收/应付周转天数分别为81.4/35.1/108.1天（同比分别-8.5/-6.1/-3.1天）。盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.3、2.6、3.8亿元，对应PE估值分别为26.7X、12.7X、8.7X，维持"买入"评级。
    风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧

博汇纸业：浆纸一体化构筑成本优势，盈利逆势保持稳健

博汇纸业(600966)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入143.05亿元（同比-1.0%），归母净利润0.97亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+2.8%）；26Q3实现收入48.52亿元（同比-0.7%），归母净利润0.20亿元（同比-36.1%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-38.8%）。
    点评：26Q3终端需求疲软，公司凭借自身浆纸一体化协同能力，以及产品结构升级，收入/盈利环比均基本保持稳定。当前节点，纸浆价格上探、纸企成本压力有望在Q4持续显现，中小纸厂出清有望加速、推动纸价企稳回升，我们判断公司盈利或将逐步修复。
    纸价分化，加速产品结构优化。根据卓创资讯，26Q3白卡/白板纸均价环比-0.6%/+10.3%、双胶/铜版-2.1%/-1.8%、箱板/瓦楞+4.7%/+9.8%；我们判断公司黑纸系产品价格坚挺，但同时国废环比+14.3%，成本压力导致盈利能力或呈震荡下降；浆纸系行业均价承压明显，但公司积极优化产品结构，陆续推出高韧PET淋膜餐盘纸、蓝芯防伪铜版卡、防水白牛皮纸等多款高附加值新品，我们预计表现优于行业。此外，公司持续锚定全球包装赛道，26H1东南亚、欧洲、南美三大核心区域持续贡献增量，海外多元化市场格局初步成型，且实现石膏板护面纸新产品首单外销落地。
    盈利能力磨底，费用率平稳。26Q3公司毛利率为9.51%（（同比+0.26pct），归母净利率为0.41%（同比-0.23pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为8.81%（同比+0.66pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.12%/3.54%/2.28%/1.88%（同比分别+0.03/+0.36/+0.23/+0.05pct）。
    现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为14.01亿元（同比-8.75亿元），其中26Q3单季-2.20亿元（去年同期为+13.27亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为51.2/35.2/40.2天（同比分别+4.2/+5.6/-8.6天）。
    盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.3、2.0、3.5亿元，对应PE估值分别为46.3X、29.8X、17.6X。
    风险提示：纸价持续下行风险，原材料成本波动风险，行业竞争加剧。

前三季度业绩同比增长32%，存货与合同负债高增

盛弘股份(300693)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润3.7亿元，同比+32%。公司2026年前三季度实现营业收入27.7亿元，同比+25.1%；归母净利润3.7亿元，同比+32.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比+37.4%。前三季度综合毛利率40.4%，同比+0.5pct；净利率13.2%，同比+0.8pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入10.1亿元，同比+18.5%；归母净利润1.38亿元，同比+16.6%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+20.2%。单季度综合毛利率40.0%，同比-1.4pct；净利率13.7%，同比-0.3pct。
    存货与合同负债高增。2026年三季度末公司存货10.1亿元，较年初+58.5%；合同负债4.4亿元，较年初+59.0%；应付账款13.0亿元，较年初+42.6%。存货与合同负债规模同步提升，反映公司正积极推进后续订单履约准备，有望为四季度及后续交付和收入确认提供支撑。
    电能质量业务实现快速增长。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，产品已覆盖谐波治理、无功补偿、三相不平衡、电压暂降、电压中断等场景，伴随AIDC、半导体等下游对供电可靠性要求的持续抬升，电能质量产品需求旺盛，今年上半年工业配套电源业务收入同比增长58%至4.4亿元，占整体营收的25%；毛利率61.9%，同比+3.3pct。
    AIDC关键电源打开新空间。公司于2025年成立AIDC关键电源业务部，作为AIDC关键电源的解决方案提供商，致力于为AIDC提供从电网到服务器的关键电力设备保障。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；储能、充电桩市场竞争加剧导致毛利率进一步下行；AIDC新业务放量节奏不及预期。
    投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。考虑公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年盈利预测5.7/6.9/8.1亿元，同比+20%/+21%/+17%，当前股价对应动态PE为17.5/14.5/12.4倍，维持“优于大市”评级。

3Q业绩承压，关注渠道调改拐点

百亚股份(003006)
    10月23日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收26.89亿元，同比+2.5%，归母净利润1.37亿元，同比-43.9%，扣非归母净利润1.37亿元，同比-42.2%。单三季度营收8.19亿元，同比-4.6%，归母净利润-0.42亿元，同比-174.0%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-159.1%，Q3单季出现亏损，业绩低于预期。
    经营分析
    核心五省渠道变革与去库存持续拖累线下，外围市场Q3增长环比提速。1）分渠道看，前三季度线下渠道营收16.46亿元，同比+1.3%，其中核心区域以外省份营收同比+29.3%；线上渠道实现营收9.92亿元，同比+6.3%。单Q3线下渠道营收4.66亿元，同比-5.1%，主因核心五省渠道结构变革及库存结构调整，公司主动从高库存运作模式向动销驱动转型，新商短期无法承接老商压货体量，发货端阶段性承压；但Q3外围省份营收同比+33.7%，较H1的约+27%环比提速，华东、华南等核心拓展区域仍保持较高增速，表明渠道调整最剧烈的阶段或已过去。2）产品端看，外围省份拓展依托品牌与产品优势，以大健康系列为主，大健康产品占比处于高位，在内部结构中处于绝对领先地位，整体高端化趋势延续。
    收入结构变化叠加规模效应减弱，Q3单季净利率转负。前三季度毛利率约55.84%，同比+1.84pct，Q3毛利率51.95%，同比-3.60pct，期待后续成本端压力有望边际缓解及产品结构持续改善。费用端压力加大，前三季度销售/管理/研发费用率43.19%/2.92%/2.81%，同比分别+4.81pct/+0.41pct/+0.93pct，单Q3销售/管理/研发费用率48.81%/3.37%/3.02%，同比分别+6.38pct/+0.57pct/+1.19pct。另外，公司回购持续推进，截至9月30日已回购174.24万股，成交金额约2,398.7万元。
    盈利预测、估值与评级
    我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别1.74、2.61、3.03亿元，当前股价对应PE分别为66、44、38X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。

渠道调整拖累短期业绩，外围市场延续较快增长

百亚股份(003006)
    核心观点
    核心五省渠道调整拖累Q3收入，公司单季度出现亏损。前三季度公司实现营收26.89亿元/yoy+2.5%，归母净利润1.37亿元/yoy-43.9%，扣非归母净利润1.37亿元/yoy-42.2%；其中Q3实现营收8.19亿元/yoy-4.6%，归母净利润-0.42亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-0.33亿元。Q3核心五省渠道改革及库存调整仍在推进，收入下降叠加费用投入较为刚性，对当期利润形成较大影响；同时资产处置损失约0.13亿元，进一步拖累表观利润。核心五省主动调整，外围市场为主要收入增量。线下Q3实现收入4.66亿元/yoy-5.1%。核心五省Q3收入同比下降超过30%，主要系公司推进渠道改革并调整经销商库存。外围省份Q3同比增长33.7%，其中华东、华南表现较好，北方市场较Q2有所改善；Q3外围市场实现小幅盈利，随着收入规模扩大，渠道投入的摊薄效应有望逐步显现。
    电商收入短期放缓，调整后盈利能力有所改善。电商Q3收入同比基本持平。传统淡季及双11提前投入导致电商业务单季度小幅亏损，但亏损幅度较此前明显收窄。分平台看，抖音仍有一定压力，拼多多、京东保持较快增长，天猫表现相对平稳。双11第一阶段销售基本达到公司预期，预计Q4电商收入及盈利环比改善。
    原材料涨价叠加费用率提升，Q3盈利能力明显承压。Q3公司毛利率为52.0%/yoy-3.6pct，其中原材料价格上涨影响约2pct；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/3.4%/3.0%，同比+6.4/+0.6/+1.2pct，毛销差同比收窄10.0pct至3.1%。核心五省收入下降导致固定费用摊薄不足，同时电商及外围市场占比提升带动渠道费用增加。
    风险提示：宏观环境风险，渠道恢复不及预期，公司减持风险等。
    投资建议：虽然公司核心五省渠道改革及库存调整影响短期出货，叠加原材料价格上涨和费用投入增加，导致Q3盈利有所承压，但核心市场终端动销及市场份额仍保持增长，外围省份延续快速增长，电商渠道亏损也明显收窄。预计随着核心五省渠道库存逐步恢复健康，叠加外围市场规模效应释放、电商经营效率改善以及2027年新品上市，公司收入和盈利水平有望逐步修复。考虑到核心五省渠道调整仍需一定时间，且短期毛利率及费用率仍有压力，我们下调公司2026-2028年归母净利润至2.18/2.65/3.04亿（原值为4.02/4.80/5.40），对应PE为47/38/34x，维持“优于大市”评级。

小金属跌价减利，核心矿产品稳产高产

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2026Q3公司归母净利润同比增长40%。2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%，环比下降6.3%。分品种毛利润来看，Q3铜毛利润环比增加10亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3钴和钨毛利润分别环比下降11亿和4亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升，根据季度报告铜板块营收和成本，以及销量推算，成本从二季度32650元/吨增加到三季度45300元/吨，由于产销量口径差异，数据不一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。
    核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产量20.9万吨，继续创下历史新高，公司已经连续2个季度铜产量在20万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。
    风险提示：铜价下跌风险、刚果金矿业政策变动、新建项目进度延后风险。

内生经营改善，业绩表现靓丽

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入40.84亿元（同比+17.3%），归母净利润2.25亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+21.3%）；26Q3实现收入15.45亿元（同比+19.4%），归母净利润0.88亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+61.1%）。
    点评：尽管全球地缘冲突影响终端需求，公司在基数抬升背景下，凭借自身扩张、提价落地，仍实现靓丽增长，单季度收入创历史新高；盈利能力方面，公司持续强化采购议价能力、推广成本方法论，加强降本增效，推动利润率稳步提升。此外，根据我们测算，26Q3剔除汇兑影响后，公司归母净利润增速翻倍、归母净利率已稳定保持在7%+。
    成长动能充沛，全球份额扩张。公司通过持续提升市场份额有效对冲宏观需求不确定，同时深入推进大客户价值营销全覆盖，我们预计美国市场增速靓丽、欧洲市场保持平稳。此外，公司针对薄弱&新兴市场设立专项营销团队，我们预计亚洲、南美、非洲等维系高增。海外产能方面，26H1越南&罗马尼亚基地经营趋势均已改善，目前全球贸易政策仍存高度不确定性，公司未来凭借多元基地布局有望维持外销稳健增长。内销方面，受制于终端需求疲软，我们预计收入同比平稳，但国内渗透率提升空间明确、且结构性机会显著（份额有望持续集中），公司品牌战略有望逐步显现成效。
    盈利表现优异。26Q3公司毛利率为22.0%（（同比+1.6pct），归母净利率为5.7%（（同比+1.1pct）；费用表现来看，26Q3期间费用率为14.7%（（同比+0.06pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.39%/2.92%/3.88%/1.55%（同比分别-0.69/-0.21/+0.11/+0.85pct），剔除财务费用率波动、整体费用率表现优异。
    现金流稳定，营运能力改善。26Q1-3经营性现金流净额为3.82亿元（同比+0.20亿元），其中26Q3单季1.98亿元（同比-0.27亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为46.2/47.0/69.0天（同比分别-11.1/-0.4/-8.0天），存货效率优化我们预计主要系订单景气、出货节奏加快。
    盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应PE估值分别为11.6X、9.1X、7.5X。
    风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值

26Q3盈利端仍承压，产品升级有望带动利润回升

爱玛科技(603529)
    2026年10月23日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现营业收入183.89亿元，同比-12.82%；归母净利润11.04亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，26Q3实现营业收入69.49亿元，同比-13.81%；归母净利润4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-43.04%。
    经营分析
    新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。
    产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。
    国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。
    费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比改善。
    盈利预测、估值与评级
    展望2027年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司26-28年归母净利润分别为12.5/18.0/20.3亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应PE分别为13.0/9.0/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。

新澳股份：Q3利润加速兑现，羊毛价格弹性与产能爬坡共振

新澳股份(603889)
    事件：公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入46.63亿元，同比+19.74%；归母净利润4.71亿元，同比+24.69%；扣非净利润4.58亿元，同比+23.37%。其中2026Q3实现营业收入15.76亿元，同比+17.64%；归母净利润1.45亿元，同比+36.00%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+36.89%。Q3利润增速显著高于收入增速，盈利弹性继续兑现。
    点评：Q3利润加速兑现，羊毛价格弹性与新产能利用率提升是主要驱动。我们推测Q3利润增长主要受益于毛精纺纱线及毛条产品价格同比上行、盈利水平提升，以及越南、银川生产基地产能利用率提升贡献增量利润。2026Q3公司毛利率18.87%，同比提升1.23pct；2026Q1-Q3毛利率
    20.40%，同比提升0.16pct。毛利率同比变动由H1的下降转为前三季度提升，说明羊毛价格上行向报表端的传导进一步体现。
    费用管控延续较优表现，归母净利率明显提升。2026Q3公司销售费用率、管理费用率分别为1.64%、2.55%，同比分别变动-0.27pct、-0.56pct，我们推测主要受益于规模效应；财务费用率为0.89%，同比提升0.17pct。前三季度公司销售费用率、管理费用率分别为1.69%、2.58%，同比分别变动-0.23pct、-0.51pct；财务费用率为1.11%，同比提升0.77pct，主要仍受汇兑扰动及融资规模上升影响。综合影响下，2026Q3公司归母净利率为9.21%，同比提升1.24pct；扣非归母净利率为8.98%，同比提升1.27pct。前三季度归母净利率为10.09%，同比提升0.40pct；扣非归母净利率为9.83%，同比提升0.29pct。
    经营现金流仍受备货影响，但Q3边际转正，库存与订单储备为旺季交付提供支撑。2026Q1-Q3公司经营活动现金流净额-0.43亿元，我们认为主要系毛条价格上涨、采购单价上升。2026Q3期末存货29.70亿元，我们推测战略备货继续处于较高水平；短期借款18.01亿元，较年初+120.7%，我们认为主要服务于羊毛上行周期下的原料备货与营运资金需求。
    中长期看，公司成长逻辑在于宽带战略、全球产能和品类扩张。公司作为全球毛精纺纱线龙头企业，正稳步推进可持续宽带发展战略。公司在巩固传统毛精纺优势的基础上，不断尝试向羊绒、花式纱、家纺、产业用等高附加值领域延伸。依托公司一体化的采购生产优势，以及客户基础，公司有望将花式纱等业务打造成第三成长曲线。
    盈利预测及投资建议：我们上调2026-2028年归母净利润5.96、6.52、7.02亿元预测。当前市值对应PE分别为9.80X、8.95X、8.32X。维持“买入”评级。
    风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产及爬坡不及预期；4）海外经营环境及汇率波动风险。

汇兑等因素压制业绩增速，出海区域和产品持续拓展

思源电气(002028)
    核心观点
    前三季度收入增长28%，汇兑、交期等因素拖累利润增速。前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%；归母净利润24.03亿元，同比+9.66%；扣非净利润23.15亿元，同比+13.69%。前三季度公司毛利率30.62%，同比-1.70pct.；净利率14.44%，同比-1.98pct.。
    电力设备出海维持高景气，汇兑、区域冲突等因素短期拖累业绩。2025年以来，公司海外订单和收入保持较高增速；今年以来，人民币持续升值拖累公司业绩；前三季度公司财务费用1.44亿元，同比增加1.79亿元。此外，美伊冲突以来，欧洲、中东项目交期有所延迟。
    全球变压器供给吃紧，公司产能持续扩张。2025年以来，全球高压变压器供需持续吃紧。2025年11月，常州思源东芝变压器二期厂房顺利投产；2026年6月，公司公告计划进一步扩建变压器产能。高压变压器生产具有“小批量、定制化”的特点，全球供给持续吃紧，公司有望持续受益。
    北美市场持续突破，政策扰动预计影响有限。2025年下半年以来，公司高压变压器、罐式断路器等产品在北美市场持续突破。今年8月，美国总统特朗普签署14421号行政令，拟限制外国制造的高压电力设备用于美国电力系统。我们预计，考虑到美国在供应链、劳动力、成本、交付等方面的短板和AIDC需求的迫切性，最终政策对公司业绩成长趋势的影响有限。
    超级电容有望成为未来AIDC标配，公司具有先发优势。公司超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域取得进展。近日，2026年度OCP全球峰会召开，随着算力负载功率的持续提升和波动的增大，超容柜（CBU）有望逐步成为标配。
    风险提示：海外业务开拓不及预期；欧美等市场贸易政策趋严，原材料价格大幅上涨；汇率波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

业绩高增，动储两旺

亿纬锂能(300014)
    10月23日，公司发布2026年三季报。1-3Q26公司收入733.9亿元，同比+63%，归母净利润52.4亿元，同比+86%，扣非归母净利润41.0亿元，同比+111%。单26Q3收入277.0亿元，同比+65%、环比+11%；归母净利润19.4亿元，同比+60%、环比+5%；扣非归母净利润16.4亿元，同比+111%、环比+23%。业绩符合预期。
    经营分析
    业绩稳步上行，扣非盈利质量提升。1-3Q26毛利率14.5%，同比-1.5pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率8.6%，同比-2.7pct，归母净利率7.1%，同比+0.9pct。3Q26毛利率14.7%，同比+1.0pct、环比+0.2pct；四费率8.4%，同比-1.2pct、环比-0.3pct；归母净利率7.0%，同比-0.2pct、环比-0.4pct，环比波动主要源于2Q26非主业项目集中确认（3Q26非经常性损益2.9亿元、同比减少1.4亿元）；扣非归母净利率5.9%，同比+1.3pct、环比+0.6pct。
    动力电池出货高增，大圆柱与商用车双轮放量。1-3Q26动力电池出货66.17GWh，同比+91.3%，3Q26出货30.41GWh。46系列大圆柱电池进入规模化交付，公司为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场；商用车动力电池国内TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖。
    储能电池全球领先，大电芯规模化交付。1-3Q26储能电池出货67.52GWh，同比+39.5%，3Q26出货23.06GWh。公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，出货量稳居全球第二。
    消费类电池海外基地量产落地。马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，海外产能就近配套国际客户，全球领先优势持续巩固。
    盈利预测、估值与评级
    Q4储能满产满销，排产环比继续提升；动力电池大圆柱+商用车双驱放量。未来随着国内外新产能逐步投产将进一步拓宽动储、消费市场。我们预计公司26-28年归母净利润分别为72、107、137亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

百亚股份：核心五省延续去库，非核心区域恢复靓丽增长，盈利阶段性承压

百亚股份(003006)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入26.89亿元（同比+2.5%），归母净利润1.37亿元（同比-43.9%），扣非归母净利润1.37亿元（同比-42.2%）；26Q3实现收入8.19亿元（同比-4.6%），归母净利润-0.42亿元（同比-174.0%），扣非归母净利润-0.33亿元（同比-159.1%）。
    点评：受行业渠道结构变化、市场竞争加剧，以及渠道库存调整等多重影响，公司收入短暂承压，其中外围省份逆势实现优异增长。公司已主动优化经营策略、加速渠道结构转型，伴随核心区域库存影响逐步弱化，我们预计Q4收入有望企稳。盈利能力方面，我们认为承压主要系高盈利的核心五省占比下降，后续受益于收入结构修复&规模优势显现，盈利能力有望稳步改善。
    渠道表现分化，静待核心区域改革显效。26Q3公司线下收入为4.66亿元（同比-5.1%），其中外围省份此前调整措施充分落地、收入同比+33.7%/环比+76.3%；核心五省同比承压主要系驱动结构调整&库存扰动，我们预计终端销售情况仍保持健康。此外，线下收入下滑、市场拓展费用的投放效应释放存在时滞，我们预计线下盈利阶段性承压。线上方面，Q3收入同比-2.2%，我们预计抖音等新兴平台实现差异化增长，且公司持续优化投放策略+改善产品结构，盈利中枢仍在持续改善。
    盈利能力短期承压，费用投入加大。26Q3公司毛利率为51.95%（同比-3.60pct），归母净利率为-5.11%（同比-11.69pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为55.27%（同比+8.19pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为48.81%/3.02%/3.37%/0.06%（同比分别+6.38/+1.18/+0.57/+0.05pct），销售费用率提升明显主要系线上&非核心等投入较大区域占比提高，且收入下滑导致费用摊销不足，我们预计后续费用压力有望缓解。
    现金流表现平稳，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为2.02亿元（同比+0.47亿元），其中26Q3单季0.16亿元（同比-0.71亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为50.74/32.16/52.14天（同比分别-3.57/+3.70/-9.55天）。
    盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为1.5、3.0、4.0亿元，对应PE估值分别为69.2X、34.3X、25.7X。
    风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期。

汇兑影响短期业绩，磁材AI放量+光伏出清可期

横店东磁(002056)
    10月23日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收182.92亿元，同比+4.16%；归母净利润13.33亿元，同比-8.24%。其中，单三季度实现营收59.49亿元，同比+5.74%；归母净利润3.84亿元，同比-11.11%。
    经营分析
    磁材器件产品结构优化，AIDC软磁、芯片电感有望推动业绩增长。公司磁材器件产品持续优化升级，软磁积极拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，有望凭借在材料体系、制造工艺、产品门类和客户协同方面的长期积累推动相关收入利润增长；芯片电感产品围绕铜铁共烧电感和TLVR磁芯等产品路线推进，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，积极与海外客户推进产品验证、小批量导入及后续项目沟通，有望成为新的利润增长点。
    光伏业务逆势维持优势，供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。报告期内光伏行业需求承压内卷加剧，同时面临海外贸易壁垒升级及原材料价格上升压力，公司通过严控成本、开拓差异化市场在逆境中维持盈利，相对优势稳固。10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与前期强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    积极进行费用管控，汇兑影响业绩表现。公司积极进行费用管控，三季度期间费用率7.86%、环比下降0.59PCT，其中单三季度销售/管理/财务费用率同比分别变动-0.3/-0.1/+0.7PCT，财务费用率提升主要因报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生较大汇兑损失，一定程度影响业绩释放。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年盈利预测至18.6、23.6、28.6亿元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍。公司三大业务稳健向好，磁材充分受益AI发展、芯片电感产品有望快速放量，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业需求承压加剧内卷、锂电原材料价格波动、汇率大幅变化。

Q3环比改善，基药有望助力血软未来增长

昆药集团(600422)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入27.22亿元，同比-42.70%；实现归母净利润-3.66亿元；实现扣非归母净利润-4.36亿元。
    单季度看，2026年Q3公司实现收入10.79亿元，同比-22.90%；归母净利润-0.02亿元，扣非归母净利润-0.46亿元。
    经营分析
    Q3亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费及零售终端变化影响，叠加自身营销模式调整，公司前三季度收入下滑，期间计提信用及资产减值约1.85亿元也影响了利润表现。Q3收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损0.46亿元，较Q2的-2.0亿元亦大幅收窄，调整已初显成效，Q4有望继续环比改善。血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026年7月，公司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次进入国家基药目录，新版目录已于9月起实施。上述产品同时具备基药和集采资质，目前公司正推进其在等级医院及基层医疗机构的配备，重点聚焦核心市场区域，深化与县域医共体的合作对接，后续基层市场的拓展情况值得关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司正处调整期，我们将其26-28年归母净利润预测由2.14亿元/3.50亿元/4.96亿元调整至-3.03亿元/1.02亿元/2.63亿元，EPS分别为-0.40/0.13/0.35元，现价对应27-28年PE分别66/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。

短期承压，静待旺季修复与并购整合成效

华润三九(000999)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元，同比-5.48%。
    单季度看，2026年Q3公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。
    经营分析
    Q4流感旺季到来，CHC业务有望企稳回升。Q3公司收入同比下降10.87%，降幅较Q2的-13.48%有所收窄；扣非归母净利润同比下降3.90%，降幅明显小于收入，经营质量相对稳健。我们预计收入下滑主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。公司依托"1+N"品牌策略，已在胃肠、皮肤、肝胆、骨科等多个领域形成品类矩阵。随着Q4流感季到来，CHC业务有望企稳回升。
    天士力利润稳健增长，昆药环比大幅减亏，并购整合成效逐步显现。天士力26Q3收入18.73亿元，同比-7.41%；归母净利润2.10亿元，同比+0.10%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+31.45%。26年前三季度，天士力归母净利润11.03亿元，同比+12.01%；扣非归母净利润11.19亿元，同比+34.96%。天士力的利润增速持续高于收入，运营效率持续优化，另有10款产品纳入新版国家基药目录（含2款独家品种）。昆药集团26Q3收入10.79亿元，环比+33.7%；归母净利润-0.02亿元，较Q2的-2.22亿元大幅减亏，渠道改革初见成效。随着融合与改革进一步推进，期待"十五五"期间并购整合成效持续释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为34.31/38.50/42.83亿元，分别同比+0.29%/+12.21%/+11.26%,EPS分别为2.06/2.31/2.57元，现价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

稳健增长，韧性十足

东阿阿胶(000423)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入49.40亿元，同比+3.65%；实现归母净利润13.30亿元，同比+4.39%；实现扣非归母净利润12.59亿元，同比+8.97%。
    单季度看，2026年Q3公司实现收入17.85亿元，同比+4.05%；归母净利润4.69亿元，同比+2.90%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+19.39%。
    经营分析
    毛利率稳步提升，继续实现高质量发展。2026年前三季度公司毛利率为74.88%，同比+1.20pct，盈利能力稳步提升。Q3归母增速低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。26年Q3经营活动现金流净额为3.18亿元，环比明显改善，同比减少主要系授信政策阶段性使用、营销活动开展及研发投入增长、加大大宗物资采购等多方面影响，随着年底陆续回款，26年全年现金流有望呈现良好表现。
    研发投入持续加码，费用投放效率提升。2026年前三季度，公司销售费用率同比下降1.89pct至33.28%，费用投放效率持续提升。公司围绕阿胶丰富产品矩阵，加快鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等方向布局，前三季度研发费用1.96亿元，同比+35.17%，为后续更多产品梯队建设及适应症拓展提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出，叠加渠道拓展，公司有望保持稳健增长。预计公司26-28年归母净利润分别为19.19亿元、21.44亿元、24.22亿元，分别同比增长10.4%、11.7%、13.0%，对应EPS分别为3.00元、3.35元、3.79元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

三季度公司经营保持稳健，半潜式平台工作量增长

中海油服(601808)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润较为稳健。公司前三季度营收357.29亿元，同比增长2.5%，前三季度归母净利润为32.30亿元，同比增长0.73%。2026年第三季度营收119.41亿元（同比+3.54%，环比-4.40%），归母净利润12.24亿元（同比-1.72%，环比+6.18%）。第三季度毛利率为19.16%（同比-0.37pct，环比+0.52pct），净利率为10.81%（同比基本持平，环比+1.02pct）；公司深化与合作方战略协同，统筹优化全球大型装备调配供给，加快自主技术全球规模化推广，有力支撑公司生产经营平稳运行。
    公司自升式钻井平台作业天数有所下滑，半潜式钻井平台作业天数大幅上升。受作业计划及修理安排影响，钻井平台前三季度累计作业14608天，同比减幅1.2%。其中，自升式钻井平台作业11070天，同比减幅4.8%；半潜式钻井平台作业3538天，同比增幅12.0%。钻井平台可用天使用率93.1%，同比基本保持稳定，其中自升式钻井平台可用天使用率为91.6%，半潜式钻井平台可用天使用率为98.0%。
    油田技术服务板块主要业务线工作量保持增长。公司坚持以技术创新驱动核心竞争力提升，加速成熟产品的迭代升级和新技术新产品的推广应用，保障油气开发关键装备自主可控，以绿色化、智能化、一体化方案助力海上油气开发提效与油田增产增效，前三季度油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。
    船舶服务工作量稳定增长。截至2026年三季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共260余艘，累计作业66614天，同比增加4025天，增幅6.4%。公司始终立足船舶专业化服务优势，内外联动统筹船舶资源、拓展新兴市场，持续建设绿色低碳型船舶，构建可持续盈利的市场化经营格局。物探采集与工程勘察服务业务量有所下降。前三季度，受市场布局和项目作业计划影响，公司二维采集作业量为3396公里，同比减幅41.9%；三维采集作业量为12512平方公里，同比基本保持稳定；海底地震作业量合计为1660平方公里，同比减幅20.2%。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升。我们维持2026-2028年归母净利润分别为44.52/47.73/50.55亿元，每股收益0.93/1.00/1.06元/股，维持A股及H股“优于大市”评级。

无极出海加速放量，全地形车延续高增

隆鑫通用(603766)
    事件
    10月23日公司发布26年三季报。26Q3实现营收50.86亿元，同比+5.85%、环比-3.17%；归母净利润5.52亿元，同比+9.79%、环比+6.14%；扣非归母净利润5.39亿元，同比+9.19%、环比+4.86%。
    点评
    无极出海加速放量。26Q3无极收入13.71亿元，同比+29.95%，其中出口收入7.39亿元，同比+39.96%，品牌出海动能强劲，欧洲、拉美双轮驱动格局巩固，预计SR450X等新车型放量贡献显著增量。全地形车保持高速增长。26Q3公司全地形车实现收入2.84亿元、同比+49.47%，保持高速增长。增速较上半年（+109.39%）有所回落，主要系上半年进入欧洲多个新市场后集中铺货形成高基数。三轮车和发动机延续较快增长，通机周期性承压。26Q3公司三轮车收入5.34亿元、同比+18.93%，出口延续高景气；自主摩托车发动机收入8.14亿元、同比+34.55%。通机收入6.64亿元、同比-44.62%，主要受美国市场需求收缩及行业周期下行影响。
    毛利率同环比提升，盈利能力稳定。26Q3公司综合毛利率为19.98%，同比+1.18pct、环比+0.48pct。毛利率同环比提升主要受益于出口销售占比提升以及高毛利自主品牌业务占比提高。26Q3在通机业务承压及汇率波动带来的负面影响下，公司实现归母净利润5.52亿元。同比+9.79%，盈利能力稳定。
    展望：
    1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。SR450X等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西已启动销售，墨西哥、巴西后续有望放量打开新增量。
    2）全地形车结构有望持续升级。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV等覆盖更多市场需求，同时持续深入海外渠道布局，延续业务增长动能。
    3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应PE估值为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。

东方财富2026年三季报点评：业绩符合预期，佣金环比降幅低于交易量

东方财富(300059)
    业绩符合预期，基金代销收入环比增长体现财富管理韧性
    2026年前三季度公司实现营业总收入、归母净利润155.60/119.07亿元，同比+34%/+31%，符合我们预期；单Q3营收、归母净利润50.54/38.43亿元，同比+7%/+9%，环比-8%/-11%。考虑市场交易量和两融规模环比回落，下修2026-2028年归母净利润预测至149/155/170亿元（调前164/181/201），同比+23%/+4%/+10%，当前股价对应PE为19.7、19.0、17.2倍。公司beta属性突出，基金市占率改善，财富管理有所修复，证券经纪市占率变化趋势仍需关注，维持“买入”评级。
    公司Q3经纪和两融利息收入环比下降，自营投资资产规模扩张
    （1）2026Q1-3公司手续费及佣金净收入87.84亿元，同比+32%，单Q3为28.30亿元，同比+1%、环比-8%，预计证券经纪净收入23.5亿，环比-2%，表现优于市场交易量。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。2026H1公司股基交易额市占率约3.5%，较2025年的3.8%有所下降，预计Q3市占率与上半年基本持平。（2）前三季度利息净收入33.59亿元，同比+40%，单Q3为10.88亿元，同比+12%、环比-7%。Q3末融出资金794亿元，较Q2末964亿元环比-18%，两融规模下降拖累利息收入增长，测算公司两融市占率环比下降9bp至3.13%。（3）前三季度公司自营投资收益合计20.25亿元，同比+3%，单Q3为7.04亿元，同比+24%、环比-2%。公司自营投资以债券为主，权益市场波动影响相对有限。9月末公司交易性金融资产1590亿元，环比+30%，主要系债券投资规模增加；卖出回购金融资产款847亿元，较年初+112%，自营投资资产规模明显扩张，关注债券投资收益率变化。（4）前三季度公司销售、管理和研发费用分别为4.0/23.2/8.2亿元，同比+53%/+22%/+8%，单Q3分别为1.44/8.11/2.78亿元，环比-1%/+7%/+3%。销售费用年初至今同比高增主要系职工薪酬及市场推广投放增加。
    预计Q3基金代销收入环比小幅下降，体现韧性
    前三季度公司营业收入34.16亿元，同比+34%，主要由基金代销业务贡献；单Q3营业收入11.36亿元，同比+18%、环比-7%，预计Q3基金代销收入10.5亿，环比-4%，体现一定韧性。2026H1天天基金非货、权益基金保有规模10,120/5,260亿元，同比+50%/+37%，测算市占率4.21%/5.42%，较2025H1分别+0.86/+0.86pct，较年初+0.81/+0.84pct。
    风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。

业绩超预期，看好稀土景气延续

北方稀土(600111)
    事件
    10月23日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收413.33亿元，同比+36.45%；归母净利润36.46亿元，同比+136.55%。其中，3Q26实现营业收入155.34亿元，环比+11.43%、同比+35.96%；归母净利润15.93亿元，环比+40.29%、同比+161.13%。
    点评
    盈利表现亮眼，产销延续向好。3Q26氧化镨钕价格环比/同比分别+0.15%/+37.00%至740.14元/公斤。成本方面，3Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.62%至38,565元/吨（折50%REO），原料采购成本小幅回落。3Q26公司毛利率环比+0.35pct、同比+6.51pct至16.91%。前三季度公司稀土冶炼分离、金属、磁材产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量均同比增长，稀土产品加工全成本同比进一步降低。
    期间费率进一步压降。3Q26公司期间费用环比-19.87%、同比+1.21%至3.47亿元，期间费率环比-0.87pct、同比-0.77pct至2.23%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.39pct至0.07%/1.62%。3Q26公司资产负债率为33.13%，环比-3.85pct，资本结构维持稳健。
    绿色冶炼项目稳步推进，产业链布局持续完善。公司绿色冶炼升级改造项目一期已投产，二期主工艺厂房基本建设完成，正在进行设备安装；二次资源利用增量扩产项目已投产。同时，公司推进稀土金属合金及含铈钕铁硼磁性材料合资项目，有望进一步强化冶炼分离与新材料业务协同。
    供改、整合推进，稀土板块望迎价值重估。海外资源国加强原矿出口管理，国内回收端税务合规要求提升，稀土供给端约束增强；下游新能源、高端装备需求增长，人形机器人等新兴应用打开磁材需求空间。行业供改与产业整合持续推进，冶炼分离产能有望进一步向优势平台集中，有望带动稀土龙头价值重估。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为562.9/640.8/719.3亿元，实现归母净利润分别为53.5/65.7/72.4亿元，EPS分别为1.48/1.82/2.00元，对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

Q3营收符合预期，利润承压，受汇兑、非经常性损益及储能结构影响

思源电气(002028)
    业绩简评
    10月23日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营收177.6亿元，同增28.5%；归母净利润24.0亿元，同增9.7%，毛利率30.6%，同比-1.7pct；其中Q3实现营收69.7亿元，同增30.7%；归母净利润9.4亿元，同增4.5%，毛利率30.9%，同比-2.4pct。
    经营分析
    Q3收入加速，储能占比提升、产品结构影响毛利率水平。海外订单逐步进入确收窗口，Q3收入增速超过前三季度累计增速，收入确认节奏相比上半年有所缓解，此外公司存货相比年初同比增长58%，主要系货物发出尚未确收所致。分产品看，我们预计Q3核心产品开关、变压器增速回升，自动化增速回落，叠加储能抢装导致Q3储能占比快速提升，Q3毛利率同比-2.4pct。
    汇兑损失、投资公允价值变动损失、政府补贴减少等因素影响利润水平。受汇兑损失（测算Q35000万元左右，去年同期2000W左右）、叠加政府补贴减少（26三季度0.2亿元，去年同期1.1亿元）、资产&信用减值（三季度9900万元，去年同期4400万元）等因素影响，整体影响利润约2亿元。剔除上述因素影响，我们认为公司核心利润仍保持较高增长。
    海外订单表现持续强劲，北美禁令落地情况有望好于预期。前三季度公司合同负债44.1亿元，同比+52.2%，预计海外需求仍是核心驱动。根据近期美国高压禁令意见反馈，我们判断禁令未来主要限制电网相关直接应用，其余场景对于国内设备出口影响有限，落地情况有望好于预期。从实际订单层面，公司北美接单正常推进、整体影响较小。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润36.2/50.6/66.4亿元，同比增长15/40/31%。公司股票现价对应PE估值为24/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

三季度火电盈利阶段承压，27年量价共振曙光可期

江苏国信(002608)
    2026年10月23日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收280.82亿元（同比+7.4%），归母净利润20.98亿元（同比-42.4%）。其中，Q3实现营收101.34亿元（同比-1.0%），实现归母净利润2.78亿元（同比-78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。
    经营分析
    能源板块：上半年公司完成发电量436亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为325亿千瓦时（同比+51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为92亿千瓦时（同比+5.2%）；燃气为19.5亿千瓦时（同比-22.9%）。参考26Q3公司营收同比下滑1%（Q1、Q2分别为+13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3公司单季毛利率分别为8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。
    金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2公司持股6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益14.80亿元（同比+12.9%），利安人寿贡献0.93亿元（同比+17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现22.80亿元。26Q3公司实现投资收益4.12亿元，同比下滑46.6%、环比下滑63.0%。展望后续，江苏省26年度长协电价同比下降6.8分/度，11-12月江苏省月度电价分别较26年长协电价提升7.2、5.4分/度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计27年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止2026H1公司还有在建火电2.08GW、占在运火电的12%，有望在27年中投产贡献增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润为20.72/31.49/34.20亿元，对应EPS为0.55/0.83/0.91元/股；股票现价对应A股PB（LF）仅0.70倍，PE估值为12.6/8.3/7.6倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。

业绩高增，机器人蓄势

科达利(002850)
    10月23日，公司发布2026年三季报。26Q1-3公司收入149.8亿元，同比+41%，归母净利润15.3亿元，同比+29%，扣非归母净利润15.0亿元，同比+33%。单26Q3收入57.7亿元，同比+46%、环比+14%；归母净利润5.8亿元，同比+41%、环比+21%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+42%、环比+24%。
    经营分析
    业绩稳步上行，毛利率环比改善。1-3Q26毛利率20.9%，同比-2.3pct；四费率8.8%，同比-0.5pct；归母净利率10.2%，同比-1.0pct。单26Q3毛利率21.1%，同比-2.6pct、环比+0.7pct，得益于高稼动率和降本增效；四费率8.8%，同比-0.5pct、环比持平，扣非归母净利率10.0%，环比+0.8pct。
    结构件主业量利双升，产能建设加速推进。下游动力电池和储能电池需求持续向好，公司深度绑定CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉、ACC、三星等国内外头部客户。华南、西北、华中及海外区域产能落地放量，期末在建工程10.4亿元、较期初+119%，江苏四期、四川四期产能扩建持续推进，依托全球生产基地实现本地化就近配套，持续巩固行业龙头地位。
    机器人业务蓄势。公司前瞻布局机器人核心零部件赛道，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向，采取合资合作、资源整合的模式，整合合作方核心技术与公司精密制造、规模化量产优势。公司深化与盟立自动化、盟英科技的战略合作，合资设立泰国科盟，推进泰国谐波减速机生产基地项目建设，开启机器人业务海外量产布局。目前公司机器人零部件领域业务营业收入占比较低，行业尚处在培育阶段，公司将持续加大投入，完善业务体系。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，收入增速逐季上行、单季度盈利能力
    环比改善，主业景气度得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计26-28年公司归母净利润分别为20.5/26.2/31.8亿元，维持“买入”评级，重点推荐。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，机器人产业进展不及预期。

业绩符合预期，看好钼价中枢上行

国城矿业(000688)
    事件
    10月23日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收51.25亿元，同比+51.73%；归母净利润13.76亿元，同比+52.52%。其中，3Q26实现营业收入17.62亿元，同比+44.66%、环比+5.70%；实现归母净利润4.69亿元，同比+286.42%，环比-15.19%。
    点评
    产品价格走势分化，业绩符合预期。3Q26碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别-14.74%、+10.02%、-3.50%、+5.47%、-11.04%。3Q26公司毛利环比-16.05%、同比+73.09%至8.14亿元；毛利率环比-11.97pct，同比+7.59pct至46.22%，或主要受碳酸锂、钛白粉价格回落及业务结构变化影响。3Q26投资收益环比+19.24%至1.53亿元，参股锂矿收益贡献保持韧性。
    销售、管理费率下降，融资利息增加推升期间费用。3Q26公司期间费用、期间费率分别同比+53.94%、+0.73pct至2.13亿元、12.11%。期间费用上行主要因公司融资利息增加，3Q26财务费率同比+1.19pct至4.75%；销售费率、管理费率同比-0.09pct、-0.52pct至0.19%、5.44%。3Q26公司资产负债率为80.84%，环比+9.77pct。
    锂盐销售合同签署，助力产能逐步释放。2026年10月，控股子公司国城锂业与控股股东旗下天津国城签署购销合同，约定2026年11月至2029年10月销售电池级碳酸锂不低于2万吨，其中首个年度交货量不低于9000吨。合同有望为锂盐产能释放提供销售支持，未来国城锂业销售渠道亦有望逐步完善。
    看好钼价续创新高。能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长，半导体钼基材料应用贡献需求增量。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为74.3/111.4/138.0亿元，归母净利润分别为19.7/34.2/44.5亿元，EPS分别为1.66/2.88/3.76元，对应PE分别为13/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

在手订单创新高，看好长期盈利向上

金风科技(002202)
    2026年10月23日，金风科技发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收520.23亿元，同比+8.05%；归母净利润28.75亿元，同比+11.25%。其中，单三季度实现营收182.84亿元，同比-6.76%；归母净利润10.21亿元，同比-6.95%。
    经营分析
    毛利率同比改善、环比承压，洛轴上市贡献显著投资收益。公司三季度整体毛利率为14.47%，同比提升1.47pct，环比下降2.28pct，我们预计主要受上半年环氧树脂涨价带来的零部件成本上升影响，考虑到近期环氧树脂已有所回落且前三季度国内陆上风机价格持续维持高位，看好后续成本端压力逐步减轻后盈利重回上升通道。受益于公司前期股权投资的洛轴股份上市，三季度公司实现公允价值变动收益5.93亿元。
    海内外拿单加速，在手订单创新高。截至三季度末，公司在手订单规模达57GW，环比提升5.2%，同比提升8.6%，创历史新高，其中外部订单55.1GW，内部订单1.9GW；分区域来看，海外订单规模达11.0GW，环比提升16%，同样创历史新高。随着公司在手订单逐步进入交付阶段，看好公司收入端继续保持增长。
    电站转让节奏阶段性放缓，四季度有望加速兑现收益。前三季度公司国内外风电项目新增并网装机868MW，截至三季度末，公司权益装机容量达10.7GW，在建项目规模2.76GW。三季度公司未实现风电场转让，展望四季度，预计公司风电场转让节奏有望加快，带动电站开发业务利润释放。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内外在手订单再创历史新高，行业招标量能回暖，价格维持高位背景下，坚定看好公司中长期盈利向上趋势，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.0、62.0、76.8亿元，对应当前PE14、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零部件价格波动、行业竞争加剧。

3Q业绩靓丽，结构持续优化，中长期成长逻辑清晰

登康口腔(001328)
    10月22日，公司披露2026年三季度报告，3Q26收入4.64亿元，同比+20.16%；归母净利0.59亿元，同比+17.09%；扣非归母净利0.55亿元，同比+32.54%。前三季度收入14.25亿元，同比+16.05%；归母净利1.61亿元，同比+18.32%；扣非归母净利1.47亿元，同比+32.43%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入增速环比提升，高端化与渠道结构优化持续兑现。公司在产品端结构持续优化，医研、专研系列在线下渠道的占比持续提升，产品结构升级对均价和毛利的拉动逻辑持续兑现。
    毛利率持续优化，费用管控与结构优化。26Q1-3毛利率52.59%，同比+2.10pct，其中Q3单季毛利率约52.36%，同比+6.46pct。费用端，26Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.48%/3.93%/3.11%/-0.56%，同比分别+0.44/+0.11/-0.16/+0.10pct；26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.82%/4.46%/3.17%/-0.54%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55/+0.13pct。
    中长期逻辑不变，口腔医疗与美容护理布局稳步推进。公司作为抗敏感细分龙头（线下市占率超60%），短期依托大单品迭代放量及线下渠道深耕，份额提升逻辑清晰；中长期看，公司在口腔医疗（牙齿脱敏剂等）、智能口腔（电动牙刷26H1收入同比+81.51%）及海外市场（已进入越南市场，完成海外供应链试点体系搭建）等方向持续储备增量，有望逐步打开第二增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利分别为2.19、2.71、3.36亿元，当前股价对应PE分别为35、28、23X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

公司信息更新报告：交付加快驱动业绩高增，订单充裕支撑后续业绩

平高电气(600312)
    交付加快驱动业绩高增，订单充裕支撑后续业绩，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告；2026年前三季度公司实现营收81.53亿元，同比-3.36%，降幅较上半年收窄；归母净利润12.31亿元，同比+25.34%。分季度看2026Q3公司实现营收27.78亿元，同比+1.39%；归母净利润4.14亿元，同比+30.50%。前三季度毛利率为29.87%，同比提升4.78pct；产品结构优化与成本管理行动带动毛利率提升。考虑到前三季度收入表现低于此前预期，我们下调全年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为131.1/144.75/157.35亿元。（前值为154.85/170.99/185.87亿元），归母净利润分别为13.83/15.84/17.51亿元。（前值为16.83/19.35/21.40亿元），EPS分别为1.02/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为21.1/18.4/16.7倍。公司特高压建设提速及充裕在手订单将支撑高压产品交付，产品结构优化有望推动盈利增长，维持“买入”评级。
    订单持续获取，备货与产能提升支撑后续交付
    订单方面：公司上半年在国家电网输变电及特高压项目集招中合计中标64.6亿元，省网区域联采市场份额稳步提升。9月，公司在国网第四批输变电设备采购及直接采购中合计中标9.36亿元。在手订单充裕，随着重点项目逐步履约，有望支撑后续收入确认和盈利增长。交付方面：截至2026Q3，公司存货较年初增长57.9%至27.87亿元，重点项目陆续投产、尚未到交货期。公司上半年实施22项产能提升措施，550千伏GIS等主导产品履约周期缩短5.6%。随着项目推进，全年项目交付节奏有望加快，交付规模或将进一步提升。
    特高压招标提速，GIL业务或将取得新进展
    行业方面：2026年前四批特高压设备招标金额约330亿元，已超过2025年全年
    约220亿元；交流项目推进较快，有望带动公司百万伏组合电器需求。10月，国家电网“一交两直”三项特高压工程获核准，总投资约591亿元。其中，长治
    南阳第二回1000千伏交流工程涉及两端变电站扩建，有望形成百万伏开关设备新增需求。展望2027年，随着已核准工程推进设备采购，叠加后续交流网架及扩建项目建设，公司特高压设备订单有望持续增长。业务拓展方面：浙江环网、蒙电入沪过江等工程带动GIL应用场景有望扩大。公司已具备高电压等级GIL研发和制造能力，相关技术储备有望逐步转化为订单增量。
    风险提示：电网投资规模不及预期；特高压项目核准、招标和建设进度放缓。

北交所信息更新：探索蚕丝基健康促进材料技术与应用，2026Q1-Q3归母净利润+87%

太湖雪(920262)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润4323.89万元，同比增长86.73%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.83亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润4323.89万元，同比增长86.73%；扣非归母净利润为4007.37万元，同比增长56.72%；毛利率为44.13%。考虑到公司直播电商增速较快且电商业务毛利率实现大幅改善，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.55/0.70/0.96（原0.50/0.65/0.92）亿元，对应EPS为0.66/0.85/1.15元/股，对应当前股价PE分别为22.3/17.4/12.8倍，维持“增持”评级。
    线上渠道为核心增长引擎，引入AI技术赋能选品与用户分析
    面对2026年可选消费行业进入结构性修复关键周期，公司聚焦“品牌重塑与升级”与“渠道创新与变革”两大核心抓手，全方位覆盖多元消费场景，整体转化率提升。2026Q1-Q3，公司线上主营收2.84亿元，同比+34.62%，占比提升至59.12%。直播电商方面，公司深化全域直播营销网络，通过非遗技艺场景化、蚕丝溯源及总裁直播等形式，实现从单纯卖货向品牌深度互动的跃迁，2026Q1-Q3营收同比+86.43%。货架电商方面，公司引入AI技术赋能选品与用户分析，创新应用AI数字人实现全天候直播，有效填补夜间流量缺口，进一步夯实基本盘。线下渠道上，公司借力文旅消费复苏等政策机遇，以苏州旗舰体验店为标杆，运用抖音本地生活、短视频等数字化工具拓展公域流量入口，并加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合。随着门店从传统“交易场”向“文化体验+产品销售+私域沉淀”的复合空间转型完毕，叠加旗舰体验店与文旅场景的深度布局，实现企稳回升。2026Q1-Q3，公司线下渠道主营收1.97亿元，同比+3.89%。
    入选2026年苏州市创新联合体拟指导性立项项目名单并完成公示
    2026年，公司作为牵头单位申报的“苏州市先进蚕丝基健康促进材料创新联合体”入选“2026年苏州市创新联合体拟指导性立项项目名单”，助力公司整合高校、科研院所、产业链上下游优质资源，围绕蚕丝基健康促进材料开展关键技术攻关与产业化应用，推动传统丝绸产业向生物基新材料等前沿领域延伸拓展。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增

登康口腔(001328)
    核心观点
    26Q3收入增长提速，扣非利润延续高增。公司前三季度实现营收14.25亿元/yoy+16.05%，归母净利润1.61亿元/yoy+18.32%，扣非归母净利润1.47亿元/yoy+32.43%。单Q3实现营收4.64亿元/yoy+20.16%，增速环比Q2提升约6.8pct；归母净利润0.59亿元/yoy+17.09%，扣非归母净利润0.55亿元/yoy+32.54%。收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利质量持续改善。
    线上线下同步增长，高端功效产品加快放量。分渠道看，预计26Q3电商与线下收入均增长20%左右，同时电商收入占比约35%。线上继续以功能化、差异化产品推动客单价及销售增长，冷酸灵抖音、天猫及京东渠道保持较好表现；线下加快“7天修护”、重组蛋白等高端产品铺货，带动传统渠道恢复增长及产品结构升级。公司当前由线上爆品培育向全渠道销售转化的路径逐步清晰，为收入增长及毛利率改善提供支撑。
    产品结构改善推动毛利率提升，投放增加下毛销差仍有优化。单Q3毛利率为52.36%/yoy+6.46pct，主要受高毛利功效产品占比提升及上年抖音增速放缓同期低基数影响。销售/管理/研发费用率分别为30.82%/4.46%/3.17%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55pct，开学季及双11前置营销投入带动销售费用率上升；毛销差为21.54%/yoy+1.15pct，产品结构改善仍有效覆盖部分投放压力。单Q3归母净利率为12.79%/yoy-0.33pct，扣非归母净利率为11.79%/yoy+1.10pct，政府补助及金融资产相关收益减少对归母利润形成一定扰动，更能反映主营业务的扣非归母净利率持续改善。
    营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2026Q1-Q3存货周转天数76天，同比减少14天，应收账款周转天数8天，同比增加1天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为0.58亿，同比下滑-47.8%，主要与电商B2B销售增长及结算时点有关。
    风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。
    投资建议：公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3收入增长进一步提速，线上线下协同发展及高毛利功效产品放量推动扣非盈利持续改善；随着“7天修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓展儿童口腔、智能口腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为23/20/18x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：半导体划片机持续放量，三季度利润加速增长

光力科技(300480)
    核心观点
    前三季度业绩高速增长，Q3归母净利润同比增长404.65%。公司2026年前三季度实现营业收入7.24亿元，同比增长57.29%；归母净利润1.31亿元，同比增长259.80%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长490.17%。毛利率、净利率分别为51.52%/17.98%，同比减少3.38个pct/提升9.88个pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.82%/7.66%/12.72%/0.51%，同比减少5.92/3.03/5.55/0.80个pct，划片机业务放量的规模效应显著。单三季度看，2026Q3实现营业收入2.71亿元，同比增长57.39%；归母净利润0.57亿元，同比增长404.65%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长424.48%。封测扩产与国产替代带动半导体业务增长，规模效应支撑利润释放。三季报披露，前三季度收入增长主要来自半导体业务。公司7月3日交流公告指出，封测客户扩产、国产设备在先进封装领域的应用及定制共研机型占比提升推
    动业务发展；7月12日交流公告显示，国内半导体设备产能已满产，公司通
    过优化生产流程、提升效率满足订单需求。Q3收入/归母净利润分别为2.71/0.57亿元，环比增长10.08%/34.22%；综合毛利率同比提升2.47个pct至53.41%，期间费用率同比减少13.09个pct至33.18%，规模效应与经营效率改善共同支撑盈利增长。
    订单持续高景气，新产能扩建如期推进，保障公司后续增长。1）订单持续高景气：公司2月10日披露的投资者关系活动记录显示，国产设备已满产，新增订单持续增加；三季报显示，期末合同负债0.47亿元，较年初增长42.39%。2）航空港产能如期推进：4月29日交流公告显示，航空港二期采取边建设边投产方式，预计2027年一季度建筑工程全部完工；三季报显示，长期待摊费用增至1,364.33万元，较年初增长709.86%，主要系扩产相关厂房装修支出转入。
    投资建议：公司半导体业务正处于由产品验证向规模化生产过渡的关键阶段，公司半导体机械式划片机业务有望逐步兑现，激光划片机、研磨机产能将逐步释放。考虑到公司今年连续两个季度半导体产能释放情况高增长，且前三季度利润已经接近我们此前的2026年全年盈利预测，因此我们上调公司2026—2028年的归母净利润预期分别至1.68/2.55/3.81亿元（前值为1.32/2.19/3.43亿元），对应PE分别为58/38/26倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：半导体行业景气度及客户资本开支波动风险、市场竞争加剧及毛利率下降风险、物联网安全生产监控业务拓展不及预期风险、应收账款回收及经营现金流风险、资产及商誉减值风险、股东减持风险。

公司简评报告：大额订单预付款落地带动现金流，积极扩产保障交付

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入119.74亿元，同比增长14.91%；归母净利润18.87亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润18.07亿元，同比增长1.36%；前三季度综合毛利率31.63%。公司第三季度实现营业收入43.28亿元，同比增长22.97%；归母净利润6.91亿元，同比增长21.88%；扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.85%。
    预收款带动现金流，备货及采购投入同步增加。公司前三季度经营现金流净额24.13亿元，第三季度净流入31.61亿元，较上半年净流出明显改善。前三季度期末合同负债70.51亿元，较年初增长263.34%，主要来自重大项目预收款，预收款对公司现金流形成支撑；预付款项43.45亿元、存货86.04亿元，较年初分别增长297.17%和39.49%，体现订单执行及采购备货增加。另外，公司受美元汇率波动影响，2026年前三季度产生汇兑损失3.73亿元，去年同期为汇兑收益0.25亿元，两者相差3.98亿元。
    大额订单预付款落地，2027年交付支撑电力业务成长。2026年7月，控股子公司J&FPowerSystemsLLC与某国际知名云服务提供商签署燃气轮机发电机组供应合同，并收到及接受14.65亿美元采购订单。公司在10月21日电话会上确认，订单已收到预付款，计划于2027年分批交付，目前正按计划推进；合作方FTAI已完成Mod-1燃气轮机样机关键节点测试，进展及结果符合预期。大额订单为公司后续电力业务增长提供强力支撑。
    积极扩产保障交付，国内租赁厂房正式投产。公司持续优化国内原有厂房产线布局，新租赁的多个配套设备厂房已正式投产，同时推进国内新厂房建设；海外正推进北美新车间扩建，加快迪拜生产及办公基地建设，并按订单需求灵活调配海内外产能。公司持续深化与西门子、贝克休斯、FTAIPower等合作，完善多元化主机供应体系，加强研发、生产、采购及供应链人才引进。扩产和供应链协同有助于保障订单交付，新增产能释放节奏仍需持续验证。
    投资建议：公司油气业务与电力业务协同发展，单季度收入利润增速回升，大额燃机订单预付款落地、海内外产能建设推进，为中长期增长提供支撑。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.47/79.62/107.23亿元，当前股价对应PE分别为26.48/11.80/8.76倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。

盈利能力持续修复，自主品牌步入收获期

哈尔斯(002615)
    10月22日，公司发布2026年三季报。26Q3单季营收9.52亿元，同比+10.0%，归母净利润0.33亿元，同比+275.4%，扣非利润0.32亿元，同比+203.0%。2026年前三季度营收27.25亿元，同比+11.8%，归母净利润0.82亿元，同比-18.3%，扣非利润0.79亿元，同比-21.8%。单Q3汇兑损失与Q2基本持平，公司积极优化结算币种结构及外汇管理，汇率波动影响逐步控制。
    经营分析
    外销：多客户战略韧性凸显，关注核心客户订单回补。26Q3国际业务营收与公司整体营收增速基本持平，前五大客户整体稳定，除Stanley外全线增长。核心大客户Yeti积极布局亚洲市场，26年已进入日本市场试点，并积极拓展中国市场，多元区域布局提供增长动能。公司坚持多客户、多地区策略，客户结构均衡、动能重组。泰国生产基地产能爬坡，交付率持续爬升，供应链本地化持续落地完善，与国内生产成本差距逐步收窄。当前美国对中国和泰国的保温杯进口关税税率已一致，公司优先将产能安排在国内，泰国基地定位为弹性储备产能，年初已建立中泰产能调拨机制，尽可能保障泰国基地盈亏平衡。
    自有品牌：多年投入逐步兑现，关注毛销差优化。公司品牌业务国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等核心能力日益成熟，自主品牌业务增速显著提升。线上渠道持续推进，天猫平台类目排名由2025年的20名开外，稳步进入2026年行业前十；双十一预热期间进入行业前五；细分品类中，双饮指纹杯、按压智能水杯类目排名第一。
    前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026年7月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资4500万元，持股比例约4%。26Q3核心推进验证环节，地面产品验证已基本通过国内头部航天院所测试。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司实现归母净利润1.24亿/2.57亿/3.70亿元，同比+76.30%/+107.90%/+43.95%。2026年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

单季盈利改善，汇兑仍扰动利润

柳工(000528)
    2026年10月23日，柳工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收289.39亿元，同比+12.34%；归母净利润13.25亿元，同比-9.13%。其中，单三季度实现营收82.65亿元，同比+9.05%；归母净利润2.61亿元，同比+14.74%。
    经营分析
    汇兑损失及毛利率下降拖累盈利，经营现金流逐步改善。2026年前三季度公司毛利率21.3%，同比下降1.0pct；财务费用5.8亿元，同比增加5.0亿元，主要系汇兑损失增加，是利润承压的重要原因。同期信用减值损失同比减少2.7亿元，部分缓解盈利压力。前三季度经营现金流净额5.7亿元，同比下降12.1%，降幅较上半年明显收窄；期末合同负债8.1亿元，较年初增长56.0%，预收货款增加，对后续收入形成一定支撑。
    内需温和修复、出口延续高增，海外布局深化支撑成长。2026Q3行业挖机内销2.6万台，同比+5.2%，较上半年20.4%的增速放缓，对公司土方业务收入增速形成一定影响。出口方面，2026Q3出口3.6万台，同比+24.5%，海外需求维持高增长。公司持续推进海外本地化布局，7月印尼绿色智慧产业园奠基，首期规划挖掘机、电动装载机年产能5,000台，计划于2027年上半年投产，有助于完善当地供应链、增强交付能力，并进一步拓展亚太市场。随着海外业务规模及占比提升，盈利结构有望持续改善。
    电动化与矿山产品拓展，推动产品结构升级。公司依托电动装载机先发优势，持续向电动挖掘机、宽体车及重卡拓展，9135F、9200F等百吨级超大挖已实现批量交付，大型化产品逐步形成收入贡献。同时，公司围绕矿山客户推进成套设备与能源配套方案，今年发布的露天矿解决方案已覆盖钻爆、装载、运输及辅助施工，并配套微电网能源补给平台，提升对大型矿山客户的综合服务能力。电动化产品出海及大型矿山设备放量，有望扩大高附加值产品收入，支撑中长期增长与盈利提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司实现营业收入375.6/424.0/477.1亿元，同比增长13.3%/12.9%/12.5%，归母净利润16.0/18.9/22.4亿元，同比增长-0.4%/17.6%/18.8%，公司盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

主要业务稳步增长，深水平台业务依旧保持高景气

中海油服(601808)
    2026年10月23日公司披露2026年三季度报，2026Q3公司实现营收119.41亿元，同比增加3.5%；实现归母净利润12.24亿元，同比减少1.7%。2026年前三季度实现营收357.29亿元，同比增加2.5%；实现归母净利润32.33亿元，同比增加0.7%。
    经营分析
    海上钻井高景气与地缘冲突并存，公司深水半潜式平台业务依旧保持高作业天数。26年以来受到美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡的影响，以及公司钻井平台作业计划及修理安排的影响，26年前三季度公司自升式平台作业11070天，减幅4.8%；日历天使用率86.7%，同比减少5.9pcts。公司半潜式平台作业3538天，同比增加12.0%；日历天使用率92.6%，同比增加9.9pcts。26年Q3公司自升式平台作业3701天，环比基本持平；半潜式平台作业1166天，环比减少81天。公司半潜式平台的日历天使用率依旧保持着历史较高水平。
    公司油田技术服务、船舶服务等业务依旧保持稳步增长。面对今年全球地缘冲突持续发酵，国际油价宽幅震荡的局势，公司油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。船舶服务各类型船只累计作业66614天，同比增幅6.4%；公司始终立足船舶专业化服务优势，内外联动统筹船舶资源、拓展新兴市场，持续建设绿色低碳型船舶，构建可持续盈利的市场化经营格局。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年实现营收524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，EPS为0.89/1.07/1.25，当前股价对应PE估值为14.15/11.77/10.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

金属涨价驱动盈利增长，重点项目稳步推进

西部矿业(601168)
    核心观点
    2026年三季度公司业绩同比增长143%。2026年三季度实现营收203亿元（同比+21%），归母净利润26.2亿元（同比+143%），扣非归母净利润26.1亿元（同比+144.5%）。三季度公司主要矿产品产量普遍环比下滑，其中铜矿产量环比减少9000吨，主因子公司玉龙铜矿检修，按照年度目标指引，预计Q4铜矿产量环比Q3增加6000吨。
    重点项目稳步推进。10月初子公司茶亭铜矿资源储量通过评审备案，茶亭铜矿备案资源量比之前口径增加65万吨铜、65吨金。普查口径：铜金属量175万吨，品位0.3%，伴生金248吨，品位0.43g/t。最新备案：铜金属量239万吨，品位0.29%；伴生金313吨，品位0.39g/t；伴生银1430吨，品位2.15g/t。项目正在稳步推进前期准备工作。
    上调资源税影响公司业绩。今年七月底，西藏自治区税务局对资源税调整征求意见，根据征求意见稿，将资源税从5%增加到9%，伴生矿资源税减征20%。对于公司而言，子公司玉龙铜矿生产的铜精矿资源税率从5%增加到9%，伴生的钼之前不征资源税，以后改为征收7.2%。假设从明年开始税率调整，根据我们模型测算，玉龙铜矿资源税将增加8亿元左右，导致上市公司减利接近5亿元。考虑到公司总体盈利体量，资源税调整对公司业绩影响相对可控。
    风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为105000元/吨，锌锭现货年均价均为25000元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费0元/吨，锌精矿加工费0元/吨，铜精矿计价系数95%/95%/92%，硫酸价格1400/1200/1200元/吨，并假设2027年开始实行新的资源税率。预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.09/93.33/100.29亿元，同比增速147.3/3.6/7.5%；摊薄EPS分别为3.78/3.92/4.21元，当前股价对应PE分别为8.2/7.9/7.3X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿三期即将建成投产，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

26Q3业绩提速，盈利能力显著提升

北矿科技(600980)
    业绩简评
    2026年10月23日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入10.30亿元，同比+19.9%；归母净利润1.09亿元，同比+30.4%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+38.6%。26Q3单季度实现营收3.73亿元，同比+21.6%；归母净利润4119万元，同比+39.0%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+32.8%。
    经营分析
    公司26Q3盈利能力显著提升。2026年前三季度公司毛利率27.32%，同比+2.08个百分点，净利率10.62%，同比+0.86个百分点。在矿冶装备智能化升级与磁性材料结构优化驱动下，2026年前三季度扣非归母净利同比+38.6%，显著快于营收+19.9%的增速，盈利质量持续增强。
    矿冶装备大型化、智能化持续推进，订单支撑坚实有力。公司前三季度积极开展矿业装备技术革新与产品升级，北矿机电开展微细粒浮选机的设计优化，实现不同应用场景的差异化配置，并成功推向市场；株洲火炬完成1200kW等离子枪及控制系统研制及1000kW镍铁熔炼大功率感应体的施工设计。实际订单层面，公司合同负债从2020年0.9亿元增长至2025年7.7亿元，年均复合增速高达53.62%，同时存货中发出商品金额与当年合同负债金额高度一致，进一步验证订单真实性。2026Q1-Q3公司合同负债高达10.3亿元，同比增长32.4%，印证下游需求旺盛、公司订单获取能力强劲。稀土永磁加速研发，磁材业务增速提升。2026年前三季度，公司稀土永磁材料中试线实现多种牌号产品开发并具备中试生产能力，突破晶界扩散技术，开发出“双高性能”产品，并通过IATF16949质量管理体系认证。2026H1公司磁材业务收入1.68亿元，同比+16.02%，较2025年7.5%的磁材业务营收增速大幅提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到全球矿山资本开支持续提升带动矿山装备需求上行，预计公司26-28年年公司营收为15.65/18.44/21.14亿元、归母净利润为1.65/2.01/2.45亿元，对应PE分别为20.2/16.6/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险；磁材价格波动风险。

爱玛科技：26Q3销售仍有所承压，期间费用压制利润表现

爱玛科技(603529)
    事件：爱玛科技发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现收入183.89亿元（同比-12.8%），归母净利润11.04亿元（同比-42.1%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-47.2%）；26Q3实现收入69.49亿元（同比-13.8%），归母净利润4.39亿元（同比-36.9%），扣非归母净利润3.71亿元（同比-43.0%）。
    三季度销售仍有所承压，行业监管趋严利好头部品牌份额提升。公司26Q3经营业绩表现同比仍有所承压；行业层面，政策监管持续趋严，国家认监委发布新版《强制性产品认证实施规则电动自行车（试行）》，26年11月1日起正式实施，该新规聚焦电池、充电器核心部件，推行“一车一池一充一码”全链条溯源。我们认为行业监管趋严短期可能对品牌方设计生产、渠道销售等环节提出更高要求，进而影响短期动销表现，但拉长看，监管趋严有助于加速行业出清，利好头部品牌市场份额提升。根据奥维云网数据，2026年1-9月电动两轮车市场中，爱玛累计份额约19.4%，较25年同期提升0.3pct，龙头地位持续巩固。
    期间费用率有所提高，营运能力基本稳定。2026年前三季度公司实现毛利率17.2%（同比-1.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为4.0%/3.3%/-0.2%，分别同比+0.3pct/+0.8pct/+0.5pct；26Q3毛利率16.8%（同比-1.2pct），销售/管理+研发/财务费用率分别为3.7%/5.9%/-0.0%，分别同比+0.1pct/+0.8pct/+0.5pct。营运能力方面，公司2026年前三季度存货周转天数约15.2天，同比增加约2.7天；现金流方面，公司2026年前三季度实现经营活动所得现金净额18.27亿元。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.5/14.9/17.4亿元，PE分别为13.0X/10.9X/9.3X。
    风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、政策监管变化、新品推广不及预期。

3季度出货维持高增，单位盈利承压；下调盈利预测

宁德时代(300750)
    3季度收入保持高增，但利润及毛利率低于预期。3Q26公司实现收入1,652.2亿元，同/环比增长58.6%/11.8%，主要受电池出货增长驱动；归母净利润212.5亿元，同比增长14.5%、环比下降约6.0%。毛利率环比降约2.5个百分点至20.7%。盈利承压主要受产品结构变化影响，3季度附加值较低的产品及项目交付占比提升；同时，出口退税率由9%降至6%的影响在当季体现，9月起恢复征收的2%电池消费税及存货减值增加，亦拖累利润表现。管理层表示税负分担仍在与客户协商，我们认为短期单位盈利修复仍存在一定不确定性。
    出货增长延续，储能及海外需求仍是主要增量来源。3Q26公司收入确认对应的电池出货量超过260GWh，同比/环比分别增长约58%/12%。动力电池方面，欧洲电动化持续推进，中国内地商用车电动化及单车带电量提升支撑需求；储能方面，全球需求维持较高景气度，公司加快大容量电芯及交流侧储能系统布局。3季度新增产能逐步投产，部分缓解上半年的供应紧张。管理层认为2027年行业需求增长20%–30%仍具备可实现性，但我们认为中国内地乘用车及储能需求增速可能放缓，叠加行业新增产能释放，后续仍需关注供需变化及产能利用率。
    下调盈利预测及目标价，关注税负传导；维持买入。动力电池出货增长仍具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，我们微调2026–2028年收入预测至6,138.2/7,309.1/8,491.0亿元。考虑3Q26盈利低于预期，及消费税、出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，我们下调毛利率预测至22.0%/20.9%/20.9%，归母净利润预测下调10%/17%/18%至841.4/944.1/1,062.0亿元。基于DCF估值，下调目标价至454.69元人民币（原512元），对应2027年22.3倍目标PE。公司长期竞争优势仍然稳固，维持买入。但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及2027年行业供需变化。

出货量快速增长，盈利能力表现承压

宁德时代(300750)
    核心观点
    公司2026Q3实现归母净利润212.5亿元，同比+15%。公司2026年前三季度营收4421.4亿元，同比+56%；归母净利润645.3亿元，同比+32%；毛利率为22.72%，同比-2.59pct；净利率为15.72%，同比-2.75pct。公司2026Q3营收1652.2亿元，同比+59%、环比+12%；归母净利润212.5亿元，同比+15%、环比-6%；毛利率为20.69%，同比-5.11pct、环比-2.46pct；净利率13.60%，同比-5.53pct、环比-2.84pct。
    动储电池出货快速增长，单季度盈利能力表现承压。我们估计公司2026年前三季度动储电池出货量约为694GWh，同比增幅在59%附近；估计第三季度动储出货量合计约为260GWh，同比增长约为57%，环比增长约为14%，其中储能电池出货占比约为25%。受到产品出货结构波动、出口退税以及消费税恢复征收等政策影响，从财务数据来看第三季度电池单位盈利环比表现暂时承压。展望后续，公司积极与客户协商，共同分担消费税及出口退税影响等措施推进以及产品创新，未来主营业务的盈利能力有望趋于稳定。
    动储电池市场份额稳固，海外布局顺利推进。根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司在国内动力电池市占率达到44.2%、同比增长1.4个百分点。根据SNEResearch数据，2026年1-8月公司海外动力电池市场份额为33.7%，同比提升4.7个百分点。根据鑫椤锂电数据，2026年上半年公司在全球储能电池市占率稳居第一。公司海外产能建设进展顺利，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。
    持续推动产品迭代，积极布局换电生态。公司深耕技术潜力升级原有产品性能。公司在今年4月的超级科技日推出神行三代电池、麒麟三代电池、麒麟凝聚态电池以及骁遥增混二代电池，并于今年9月推出模块化商用车电池平台天行二代；同时攻克钠电池技术，计划年内实现规模量产。公司积极布局换电生态，巧克力换电站累计建成超2500座。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到短期相关行业消费税、出口退税等政策调整对于公司利润的消极影响，以及全球宏观经济中期不确定性的增加，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润871.69/1006.85/1183.67亿元（原预测为963.51/1200.89/1408.87亿元），同比+21%/+16%/+18%，EPS为18.84/21.76/25.58元，动态PE为11.7/10.1/8.6倍。

3Q26收入增速进一步提升，场景数字化落地提速

海康威视(002415)
    核心观点
    3Q26收入增速进一步提升，毛利率保持高位。前三季度公司实现营收740.44亿元（YoY+12.60%），扣非归母净利润126.96亿元（YoY+41.52%），毛利率49.63%（YoY+4.26pct）。3Q26公司营收272.22亿元（YoY+13.71%，QoQ+4.27%）；扣非归母净利润49.84亿元（YoY+43.13%，QoQ-1.57%），收入同比增速较2Q26进一步提升，毛利率49.05%（YoY+3.38pct，QoQ-1.62pct）保持稳健。前三季度利润增速高于营收增速，销售、管理及研发费用增速4.62%，低于收入增速12.60%，经营杠杆拉高了净利润增速。
    供应链保障与产品开发并进，成本上涨背景下凸显竞争力。公司三季度末存货333.34亿元（yoy+65.80%，QoQ+13.04%），较年初增加128.62亿元；前三季度采购付款较上年同期增加99.67亿元。公司在上游供给趋紧和成本上涨背景下有稳定的原材料供应保障；针对客户存储成本上涨痛点，推出的可降低客户存储用量的观澜编码技术推动相关产品销售。此外，存量设备逐步进入换机周期叠加产品升级需求，有望逐步为公司贡献收入增量。
    创新业务延续较快增长，多维感知与AI拓展场景价值。1H26公司创新业务收入151.70亿元（yoy+28.93%），毛利率44.35%（yoy+6.07pct）。根据公司投资者交流公告，3Q26创新业务持续保持较高增长，创新业务仍是前三季度毛利额增量的重要来源，机器视觉、红外热成像、智慧存储及AGV等产品线受益于电子、PCB、锂电等下游需求保持快速增长。此外，公司基于可见光、红外、毫米波、X光、声波等多维感知技术在2026年工博会上发布十余款工业感知新品，覆盖质量检测、设备监测等环节，场景数字化持续打开。
    投资建议：我们看好原材料紧张背景下公司的稳定供货能力与技术优化带来的竞争优势；换机周期与高附加值产品渗透的增长空间；未来AI在物理世界落地的成长动能，根据公司前三季度情况，略下调毛利率预期，预计26-28年归母净利润184.6/200.6/227.9亿元（前值：188.3/212.56/238.80亿元），对应26-28年PE为16.1/14.8/13.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

公司简评报告：Q3黄鸡价格景气，双主业对冲优势显著

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业总收入722.24亿元，同比-4.74%；实现归母净利润-49.61亿元，同比-194.40%。其中Q3实现营业总收入254.59亿元，同比-1.86%，归母净利润-5.96亿元，同比-133.44%，环比Q2大幅减亏。Q3黄鸡价格景气回升，与猪价走势形成良好对冲。
    Q3猪价环比改善，养殖成本持续优化。2026年前三季度公司销售肉猪2651.17万头（含毛猪和鲜品，下同），同比+6.08%；肉猪销售收入353.94亿元，同比-22.96%。其中，Q3销售肉猪870.39万头，同比+3.92%；肉猪销售收入117.34亿元，同比-20.05%。Q3肉猪销售均价测算为10.8元/公斤，同比-22%，环比+13.6%。公司养殖成本持续优化，8月公司肉猪养殖综合成本降至12元/公斤以下，较上半年进一步下降，预计仍有下降空间。截至三季度末公司生产性生物资产47.44亿元，同比-8.5%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。当前猪价低迷时间较长，行业亏损严峻，预计产能将加速去化，明年猪价中枢有望上移。
    Q3黄鸡价格景气回升，贡献盈利增量。2026年前三季度公司销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，下同），同比+5%；肉鸡销售收入260.01亿元，同比+13.5%。Q3销售肉鸡3.63亿只，同比+3.5%，销售收入97.82亿元，同比+12%。Q3肉鸡销售均价测算为12.91元/公斤，同比+8.4%，环比+12.7%，Q3旺季黄羽鸡需求提升，价格快速上涨。三季度肉鸡业务贡献盈利增量。预计全年养鸡业务将贡献合理利润，公司鸡猪双主业对冲优势显著。
    资产负债率稳定，持续回购彰显信心。截至三季度末，公司资产负债率59.15%，环比+0.2pct，维持稳定。随着黄鸡盈利贡献增加叠加未来猪价的回升，现金流有望持续改善。2026年公司已完成12亿元股票回购，并于10月公告5000万元至1亿元的新一轮回购计划，用于实施股权激励，彰显公司长期发展信心。
    投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.78/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期、猪鸡价格不及预期、原料价格大幅波动、疫病风险。

业绩重回增长，国际化进程加速

鱼跃医疗(002223)
    业绩简评
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入66.11亿元，同比+1.02%；归母净利润11.31亿元，同比-22.83%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-11.28%。
    从单Q3情况来看，公司实现收入20.42亿元，同比+8.28%；归母净利润2.88亿元，同比+9.55%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+8.06%。
    经营分析
    业绩重回增长轨道，盈利能力保持稳定。Q3公司收入及利润重新回归到正增长趋势。Q3公司毛利率50.02%，同比-0.29pct。单季度销售费用率21.77%，同比-0.51pct。单季度净利率达到14.27%，同比+0.13%。利润率在行业整体承压背景下依然保持相对稳定。
    创新研发进程顺利，国内新产品持续获批。Q3公司控股孙公司普美康HeartSaveHP系列随身AED产品获得注册证，产品配备智能分析模块，可精准快速识别心率，凭借借高度集成工业结构设计，实现小巧便携的随身设计，适配各类移动应急救援场景。同时鱼跃医疗腕部动态血压记录仪也在国内获得注册证，产品支持持单次血压测量、24小时动态血压测量及夜间血压监测，可记录用户的血压数据并呈现变化趋势，同时该产品具备心率、血氧、压力、睡眠等健康参数监测功能，可用于辅助用户开展日常健康管理。
    海外拓展日趋完善，国际化进程加速。公司产品亮相ATTD2026、CES 2026、WHX DUBAI 2026等国际会议及展会，国际权威期刊《Diabetes Technology&Therapeutics》中认可Anytime5系列各项准确性均符合iCGM标准。公司CGM产品Anytime4及Anytime5系列已获得欧盟MDR认证，未来将加速进入全球市场，从产品输出到生态共建的本土化路径已成为出海样板，推动国际化进程。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

公司事件点评报告：三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2026年第三季度公告：前三季度实现总营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润67.89亿元，同比增长130.50%。
    投资要点
    矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长
    矿山产量方面，2026年1-9月，公司矿产铜总产量达12.81万金属吨，计划完成率74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为9.04万金属吨、4.25万金属吨、0.35万金属吨，较上年同比分别下降4.67%、下降15.13%、增长0.46%，计划完成率分别为70.90%、67.04%、79.59%。铁精粉产量119.35万吨，同比增长10.83%，计划完成率57.99%。
    单季度矿山产量有所分化。2026年第三季度，公司矿产铜产量为3.84万金属吨，环比下降18.81%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为2.65万金属吨、1.31万金属吨、0.12万金属吨，环比分别下降25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产量48.69万吨，环比增长10.35%。公司披露，矿产铅及精矿含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放影响。
    冶炼产量方面，2026年1—9月，公司生产冶炼铜（含湿法铜）24.85万吨，同比下降5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为12.55万吨、10.89万吨，同比分别增长13.88%、下降13.87%。
    金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升
    2026年第三季度，公司实现利润总额40.28亿元，同比增长93.24%；归母净利润26.20亿元，同比增长143.48%，利润增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并利润表测算，2026年前三季度公司毛利率约24.1%，同比提升约4.5个百分点；同期投资收益由上年同期的-4.41亿元转为3.97亿元，增加约8.38亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为126.53亿元，同比增长43.62%，现金流保持增长。
    茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工
    公司三季报披露，茶亭矿业38亿元增资及探矿权转让手续已分别于8月26日、9月10日办结，地质勘查、工程咨询及新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审备案，铜、金、银资源量分别达239万吨、313吨、1430吨，后续开发基础进一步完善。
    现有矿山方面，玉龙三期基建预计2026年末完工、2027年投产，届时选矿处理能力将增至3000万吨/年，铜、钼年产量有望分别达到18万吨、超过5000吨；四期4500万吨/年扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、777.94亿元，归母净利润分别为84.00、94.16、99.31亿元，当前股价对应PE分别为8.9、7.9、7.5倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

毛利率提升助推3Q归母净利润转正，高效组件要求趋严利好ABC组件

爱旭股份(600732)
    毛利率大幅提升助推3Q26归母净利润扭亏：公司3Q26收入52.9亿元（人民币，下同），同/环比增长68%/12%，归母净利润0.45亿元，为3Q25以来，单季度首次扭亏，业绩环比改善主要是由于ABC组件毛利率提升。综合毛利率13.3%，同/环比大幅提升5.9/4.9ppts，创4Q23以来新高，销售/管理/研发/财务费用率2.7%/3.7%/1.8%/4.2%，同比-1.2/-2.3/-0.9/+0.3ppts，费用控制较好。
    ABC组件量利齐升：公司ABC组件保持满产满销，3Q26出货5.4GW，环比小幅增长，随着新产能释放，公司预计4Q26将增至5.5-6GW。公司逐步提升欧洲、澳新、日韩等海外高价值市场销售占比，销售均价稳步上行。同时依托无银化、少银化技术前瞻布局，ABC组件成本持续下降，目前与TOPCon已基本持平，部分产品单瓦成本已低于TOPCon。
    组件效率规范要求进一步提高，利好ABC组件：10月16日工信部发布光伏制造行业规范条件（2026年本）（征求意见稿），拟进一步提高光伏制造项目的技术要求，组件现有项目效率要求比2027年即将实施的新国标3级（准入值）高0.2ppts，新建和改扩建项目效率要求比新国标1级高0.2ppts，有望大量淘汰落后产能，并提高TOPCon新建及改扩建项目技术要求，反映政府对出清光伏产能的坚定决心。公司现有产能可交付的ABC组件量产效率已达25%以上，持续位居全球榜首，效率高于征求意见稿中关于新建项目xBC组件24.4%的平均效率要求，在高效产能布局方面具备相对优势，有望推动市占率加速提升。
    维持买入：公司在光伏主材环节上市公司中率先扭亏，ABC组件有效带动公司毛利率持续改善，随着反内卷各项措施落地后行业盈利改善，我们预计，公司2027年盈利将好于本轮产能过剩前2023年的全年水平。我们小幅上调2027/28年盈利，基于13倍2028年市盈率（另一BC组件龙头隆基绿能一致预期为15倍），小幅调升目标价至14.20元人民币。

浩洋股份：业绩短期承压，品牌发展积极，SGM有望加速贡献增量

浩洋股份(300833)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入8.38亿元（同比+4.6%），归母净利润1.22亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润1.16亿元（同比-7.2%）；26Q3实现收入2.55亿元（同比-8.8%），归母净利润0.32亿元（同比-44.0%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-43.3%）。
    点评：我们判断由于下游客户观望中美关税谈判结果、叠加海运费大幅波动，部分9月订单延后发货；此外，我们判断受制于汇兑影响、季度间收入结构变化，以及刚性费用摊销不足，Q3盈利能力短期承压。我们预计Q4公司收入有望企稳提升，同时规模效应显现、新业务逐步放量，盈利能力有望加速改善。
    OBM有望延续靓丽表现，ODM修复可期。26H1公司OBM收入同比+46.2%、毛利率同比+6.9pct；我们预计由于基数抬升、26Q3增速或略放缓，但仍有望保持平稳增长，同时盈利能力受益于产品结构优化、同比仍保持高位震荡。ODM方面，H1收入同比-56.8%/毛利率-0.4pct，我们预计受发货节奏影响，26Q3代工业务同比仍延续承压，但环比或已稳步修复、且Q4修复斜率有望提升。此外，公司品牌矩阵持续扩张，我们判断SGM等新业务有望逐步放量，届时公司成长性有望延续。
    盈利能力短期承压。26Q3公司毛利率为53.8%（（同比-1.0pct），归母净利率为12.4%（（同比-7.8pct）。26Q3期间费用率为37.84%（（同比+8.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/14.40%/10.47%/1.89%（同比分别+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct），除汇兑影响外，我们认为费用率提升主要系收入下滑导致，实际费用绝对值波动均较有限。
    现金流优异，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为2.07亿元（同比+1.09亿元），其中26Q3单季0.73亿元（同比+0.25亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为213.7/81.5/99.0天（同比+7.6/-3.0/+6.3天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0、3.1、3.9亿元，对应PE估值分别为24.7X、16.4X、13.0X。
    风险提示：品牌扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

2026年三季报点评：环保在手订单近200亿元，绿电与储能接力成长

紫金龙净(600388)
    事件：
    2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入86.89亿元、同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元、同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元、同比增长20.06%；其中Q3单季营业收入33.05亿元、同比增长4.10%，归母净利润3.86亿元、同比增长15.29%，扣非归母净利润3.64亿元、同比增长13.11%。前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元、同比下降39.27%，主要是受税费及职工费用的影响。公司期末资产负债率56.47%、较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%、下降6.41个百分点，财务结构显著优化。
    观点：
    单季收入增速回落，利润增速持续优于收入增速。Q1—Q3单季营业收入分别为23.74亿元、30.10亿元、33.05亿元，同比增速由20.77%回落至10.76%、4.10%；单季毛利率分别为25.67%、25.36%、25.62%，Q3同比提升2.76个百分点。单季归母净利润分别为2.44亿元、3.13亿元、3.86亿元，同比增长31.89%、20.13%、15.29%，利润增速持续快于收入。前三季度综合毛利率25.54%、同比提升1.78个百分点；销售费用率2.19%、管理费用率4.85%，分别下降0.11、0.08个百分点；研发费用率4.65%、提升0.45个百分点。
    环保设备工程在手合同199.28亿元，技改与出口对冲非电需求收缩。前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手合同199.28亿元，较2025年末的188.90亿元增长5.49%，相当于前三季度营业收入的2.29倍。2025年环保设备制造收入83.33亿元、同比下降2.83%，毛利率28.05%、同比提升3.46个百分点。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027）》与《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》推动存量机组与钢铁、水泥等非电产线改造，需求由单一治污转向节能、减碳、智能化的成套方案，公司在手订单结构与之匹配。
    储能绿电订单储备充足，新能源成为主要增长引擎。储能方面，1—9月电芯累计交付9GWh，订单储备充足。绿电方面截至2026年6月末公司已投运绿电装机约1.6GW，且随着紫金矿业产品产量增长，为公司绿电业务项目储备有望提供充足保障。电动矿卡方面，紫金矿业计划三年内完成全部陆采矿卡油改电目标，市场需求持续释放。公司ZL140E于2026年第二季度开始量产并陆续交付，在高海拔、重载及连续作业工况下设备出勤率超过九成。
    定增落地，紫金体系持股升至32.55%，前三季度派现2.12亿元。公司2025年度向特定对象发行A股股票于报告期内完成，142,247,510股新增股份已于9月1日完成股份登记，期末总股本增至14.12亿股，前三季度吸收投资收到的现金21.14亿元，公司资本实力进一步增强。截至9月末，控股股东紫金矿业及其全资子公司合计持有459,759,039股、占总股本32.55%，其中紫金矿业集团直接持股410,012,086股、占29.03%，有助于稳定治理结构，并为后续资源、产业和资本协同提供更大空间。公司拟以前三季度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），按期末总股本计算合计派现2.12亿元。
    盈利预测与投资评级：环保设备工程在手订单接近200亿元，绿电、储能与电动矿卡三条新能源线陆续进入交付期，2026年前三季度在收入增速回落的情况下毛利率与净利率同步抬升。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为132.99/148.05/163.24亿元，归母净利润分别为13.81/15.53/18.14亿元，对应基本每股收益0.98/1.1/1.28元，按2026年10月22日收盘价16.37元计算，对应PE分别为16.7/14.9/12.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）火电与钢铁、水泥等非电行业环保改造需求不及预期；2）环保设备工程低价竞争导致毛利率下滑；3）储能电芯价格及碳酸锂、铜箔等原材料价格波动；4）绿电项目投产与消纳不及预期；5）电动矿卡客户验证与放量节奏低于预期；6）美元汇率波动加大财务费用；7）应收账款与合同资产减值风险。

点评报告：智能控制部件发力，多业务协同驱动2026Q3业绩维持高增

视源股份(002841)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月21日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入252.52亿元，同比增长39.61%；归母净利润24.77亿元，同比增长185.63%；扣非归母净利润19.77亿元，同比增长189.37%。Q3单季度实现营业收入108.63亿元，同比增长44.41%；归母净利润9.56亿元，同比增长103.62%；扣非归母净利润9.95亿元，同比增长148.97%。
    投资要点:
    2026年收入端单季度维持高速增长，智能控制部件成为核心增长引擎。从全年单季度营收来看，2026年Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为62.03/81.86/108.63亿元，同比分别增长23.95%/47.22%/44.41%，维持高速增长趋势。结合半年报数据，我们认为公司实现收入放量是由三部分共同驱动：
    （1）夯实智能控制部件主业，巩固板卡与家电控制器优势，发力汽车及电力电子新赛道驱动增长。2026H1该板块收入88.80亿元、同比增长61.54%，其中液晶显示主控板卡45.99亿元（+49.15%）、家用电器控制器16.77亿元（+29.07%）、汽车电子9.09亿元（+371.48%），电力电子亦实现较快增长。板卡业务的增长兼具“量”“价”两重逻辑：一方面海外新兴市场TV需求与大尺寸化趋势支撑出货，另一方面存储芯片等原材料价格上行沿产业链向下游整机厂商传导，推高单板价值量与收入口径；汽车电子则受益于前期定点车厂项目陆续转入量产交付。我们预计公司2026Q3持续在细分业务深耕，延续上半年的增长趋势。
    （2）MAXHUB出海打开企业服务增量空间。2026H1企业服务品牌业务收入17.14亿元、同比增长38.43%，其中MAXHUB出海实现收入4.38亿元、同比增长50.42%。公司多款产品已通过微软Teams Rooms认证，成功嵌入海外主流办公协作生态，并围绕海外办公协作场景推出适配当地需求的一揽子产品，持续建设本地化营销与服务团队、布局海外产能以提升交付灵活性，在2026Q3持续带动企业服务品牌业务增长及收入结构优化。
    （3）教育业务由硬件向“AI+解决方案”迁移，增速保持平稳。根据迪显《2026H1全球IFPD整体市场研究报告》，希沃交互智能平板2026年上半年在国内教育市场出货份额提升至45.5%，持续保持行业领先地位。2026H1教育品牌业务收入18.35亿元、同比增长2.87%，增速平稳，业务结构正从硬件销售向教室AI基础设施改造升级。截至2026年6月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超7,000所学校、超3万间教室，希沃AI备课激活用户数超150万，为后续“算力-终端-应用”一体化解决方案的规模化变现奠定基础。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为334.38/394.05/457.32亿元，同比增速分别为37.30%/17.85%/16.05%，归母净利润分别为28.31/31.29/33.33亿元，同比增速分别为179.36%/10.52%/6.52%，对应EPS为4.05/4.48/4.77元，对应10月22日收盘价的PE为10.84X/9.81X/9.21X。维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期。

2026年三季报业绩点评报告：AI驱动业绩兑现，盈利能力持续修复

优刻得(688158)
    事件：
    公司前三季度累计实现营业收入15.91亿元，同比增长29.67%；归母净利润2483.07万元，去年同期为-8342.52万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润111.75万元，较去年同期的-1.46亿元，同比扭亏。
    观点：
    AI驱动业务结构优化，毛利率同比提升。2026年Q3，公司实现营业收入6.10亿元，同比增长39.79%；实现归母净利润1675.34万元，去年同期为-6752.70万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1797.47万元，去年同期为-6680.79万元，同步扭亏。前三季度公司AI相关收入占比已超过40%，AI带动业务结构改善成效持续显现。同时，公司高毛利的IDC/AIDC业务占比提升，规模效应下费用管控合理，26Q3单季毛利率同比提升3.89个百分点至28.26%；前三季度整体毛利率同比提升3.57个百分点至28.32%。盈利质量方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比增长30.81%，销售回款明显改善。
    两大智算中心持续推进，形成“东推西算”算力格局。公司自建内蒙古乌兰察布、上海青浦两大智算中心，形成覆盖京津冀、长三角区域的算力基础设施布局。乌兰察布依托冷凉气候、绿电与能源成本优势，算力成本较一线城市低60%以上，可稳定承接京津冀高实时性算力需求。公司乌兰察布智算中心自建D楼于2026年6月实现主体结构封顶，规划3136个机柜，目前过半机柜已被提前预订。该中心全部建成后可容纳约12000个多规格功率机柜，将与优刻得上海青浦智算中心形成“东推西训”的算力布局。
    AI为云计算产业提供强需求支撑，市场规模有望持续增长。近年来，AI应用的快速落地推升对推理算力低延迟、高并发、低成本的需求。未来，AI有望成为云计算规模最大、持续最强的需求驱动力。公司是国内领先的中立、全栈式第三方云计算服务商。在行业需求旺盛的背景下，公司持续拓展AI相关产品和服务，围绕多个领域为客户提供覆盖云计算、智算基础设施以及AI应用场景的产品与服务，增长动力来源于自身业务结构优化和外部需求增长。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。26Q3公司营收增速提升至39.79%、毛利率稳步抬升，AI驱动盈利能力改善得到进一步验证。随着乌兰察布机柜持续上架、青浦中心协同放量，公司盈利修复趋势有望延续。我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.49/1.41/2.42亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.11/0.31/0.53元；当前股价为26.94元，对应2026-2028年PE分别为252.7/87.0/50.7倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；毛利率不及预期；云服务竞争加剧；数据中心上架率不及预期；宏观经济不及预期。