公司事件点评报告：继续出清，坚守初心

洋河股份(002304)
    事件
    2026年08月26日，洋河股份发布2026年半年报：2026H1总营收105.40亿元（同比-29%），归母净利润26.02亿元（同比-40%），扣非净利润24.49亿元（同比-42%）。其中2026Q2总营收23.55亿元（同比-37%），归母净利润1.55亿元（同比-78%），扣非净利润0.21亿元（同比-97%）。
    投资要点
    渠道持续出清，盈利能力继续承压
    2026H1白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧，消费动能偏弱。公司坚持以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为指导思想，扎实推进各项经营工作，持续构筑企业稳步运营与可持续发展的内生动能。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-7pct至73.4%/66.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+6pct至15.7%/27%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+8pct至8.6%/19.7%。2026H1财务费用-0.6亿元（同增59%），系存款金额减少及利率下降，利息收入相应减少所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-12pct至24.6%/6.5%。2026H1经营活动现金流净额3.35亿元（同减46%），系营业收入减少，销售商品、接受劳务收到的现金相应减少所致。2026H1末合同负债43亿元，同减27%。
    量跌价升稳市场，优化渠道结构
    2026年公司坚定落实“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”二十字方针，紧扣“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”工作主线。基于“聚焦品牌、聚焦区域、聚焦人员”的战略要求，公司去年推进营销体系组织变革，一是由分品牌运作调整为分战区运作，在战区内对各品牌进行整合，战区对各品牌统筹管控；二是组织架构优化，实现组织的精简、区域间人员流动，激发人员活力。通过精简机构、整合资源、优化队伍，实现从“分散作战”向“区域精耕、一体化统筹”的模式转变。量价拆分来看，2026H1白酒营收103.25亿元（同减28.85%），销量5.37万吨（同减31.4%），对应吨价19.24万元/吨（同增3.7%），实现量跌价升，持续稳市场。2026H1中高档酒/普通酒营收分别同减28.4%/32.2%至90.78/12.47亿元。区域来看，2026H1省内/省外营收分别同减38%/20%至43.9/59.3亿元，省内外营收比例为43%：57%。截止2026H1末，公司共有7833个经销商，净减少538家。
    盈利预测
    当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为1.74/1.89/2.10元（前值分别为1.43/1.56/1.72元），当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

北交所信息更新：镍带箔+27.32%，FPCA+199.39%培育新增长极，2026H1营收+22.47%

远航精密(920914)
    2026H1实现营业收入5.95亿元同比增长22.47%，维持“增持”评级
    远航精密披露2026半年报，2026H1实现营业收入5.95亿元，同比增长22.47%，归母净利润3127.00万元，同比增长1.01%。考虑到近期由于原材料电解镍价格出现扰动，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.65/0.88/0.90亿元（原值0.83/1.03/1.10亿元），对应EPS为0.65/0.88/0.90元，当前股价对应PE为25.9/18.9/18.5X。考虑到2026年末预期年产2,500吨精密镍带材料项目达到可使用状态，氢能等方面持续推进，维持“增持”评级。
    镍带、箔方向实现营收+27.32%，柔性印刷电路组件收入+199.39%
    2026H1远航精密在镍带、箔方向实现营收3.99亿元同比增长27.32%，对应毛利率达到15.62%，同比增加0.24个百分点。精密结构件实现营收1.71亿元同比增长19.35%，对应毛利率15.66%。柔性印刷电路组件收入同比增长199.39%达到831万元，随着孙公司黑悟空能源产能释放、业务持续爬坡，柔性印刷电路组件产品出货数量及销售金额增加。截至2026H1，在建工程“年产2,500吨精密镍带材料项目”工程累计投入占预算比例已经达到51.31%。
    2026H1镍价“先扬后抑”，中国锂电池出货量约1.2TWh同比增长超50%主要原材料电解镍价格2026年上半年价格呈现“先扬后抑”走势，整体价格重心有所下移。生意社数据显示，2026年6月末镍价较年初下降9.90%，较2025年同期上升2.51%。1-5月，印尼RKAB配额收紧、HPM/HMA新规落地、硫磺价格上行及HPAL扰动共同推升镍矿、镍铁、中间品和硫酸镍成本，沪镍与不锈钢价格阶段性上冲；6月以后，RKAB配额放宽预期、美联储鹰派预期和精炼镍库存高位压制盘面，镍价逐步回落。据ICC鑫椤资讯统计，2026年上半年全球锂电池产量1,470.83GWh，同比增长48.79%；据高工产研锂电研究所（GGII）初步统计，2026H1中国锂电池出货量约1.2TWh，同比超50%（其中动力约630GWh、储能约485GWh）。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

2026年半年报点评：吸附分离材料龙头，上半年业绩符合预期

蓝晓科技(300487)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入13.78亿元，同比+10.47%；归母净利润4.21亿元，同比-5.4%；扣非归母净利润4.14亿元，同比-5.2%。其中二季度单季度实现营业收入7.71亿元，同比+14.97%，环比+27.01%；归母净利润2.39亿元，同比-5.09%，环比+31.16%；扣非归母净利润2.33亿元，同比-5.42%，环比+28.37%。
    25年发展历史，深耕吸附分离行业。蓝晓科技成立于2001年，于2015年在深交所上市，是国内吸附分离材料行业的龙头企业，产品覆盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相载体、色谱填料、酶载体、琼脂糖等30多个系列、100多个品种，广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与工业催化六大领域。
    毛利率稳步增长，生命科学板块占比第一。2026年上半年公司综合毛利率为53.28%，同比+2.02pp，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势和壁垒。2026年上半年公司实现吸附材料营收11.46亿元，同比增长13.87%，其中生命科学板块收入达4.04亿元，跃居为第一大业务板块；系统装置营收2亿元，同比上升9.09%。吸附材料中的生命科学、水处理与超纯化、金属资源板块营收分别同比+26%、+3%、+7%。
    产能扩张叠加国际化进程加快，进一步扩大业务版图。根据公司公告，公司拟在蒲城高新区新建生命科学高端材料产业园，涵盖层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产品，目前新园区建设、施工等工作正在有序推进；全资子公司蒲城蓝晓计划新建2万吨/年吸附分离材料产能，目前处于取得土地使用权阶段；2026年上半年对微纯生物和峰鑫泽科技两家公司进行战略投资，蓝晓科技将依托在多肽和小核酸固相合成载体领域的领先优势，逐步构建起“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”的生态版图，推动吸附分离材料和技术在生命科学领域的创新发展与产业升级；瑞典子公司于2026年上半年正式启动运营，对生命科学全球业务提供研发和技术支持。
    盈利预测与投资建议。公司是吸附分离材料行业龙头企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.3%，给予2026年37倍PE，目标价76.22元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际业务拓展与汇率波动风险；新技术产业化进度不及预期风险；下游应用领域变化风险；市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：行业景气度回升，26Q2业绩弹性凸显

英科医疗(300677)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入69.1亿元（+40.6%），归母净利润8.4亿元（+17.9%），扣非归母净利润10.6亿元（+165.0%），收入利润双增主要得益于手套行业景气度回暖，产品量价齐升。
    行业景气度回升，26Q2业绩弹性凸显。受供需格局优化与上游原材料价格上涨影响，全球一次性手套终端价持续上涨，行业整体呈现量价齐升、利润增厚的良好态势。2026Q2单季度公司实现营业收入40.2亿元（同比增长66.2%，环比增长39.3%），实现净利润8.9亿元（同比增长144.7%，环比增长8338.5%），业绩弹性充分释放。
    手套龙头地位稳固，原料自主供应构筑核心壁垒。分产品看，公司一次性非乳胶手套年化产能为1070亿只，其中包括一次性丁腈手套740亿只、一次性PVC手套330亿只。公司依托领先的生产工艺、核心原料自主供应以及产能快速扩张等竞争优势，能有效对冲全球地缘政治带来的上游价格扰动。2026H1公司个人防护类实现收入61.9亿元（+37.8%），康复护理类2.4亿元（+2.3%），其他产品4.8亿元（+156.4%）。
    海外产能稳步推进，全球影响力持续提升。截至2026H1，公司已在国内拥有淮北、安庆、九江、潍坊、镇江和淄博六大生产基地，营销网络覆盖全球150多个国家及地区，服务客户超15000名。同时为应对全球地缘政治引发的关税不确定性，公司已前瞻性启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，以降低关税成本并巩固全球竞争力。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20、24、27亿元。
    风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险，对外担保风险。

公司信息更新报告：2026H1化妆品韧性凸显，期待结构优化持续兑现

福瑞达(600223)
    2026H1公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比下滑24.3%
    公司发布半年报：2026H1实现营收19.09亿元（同比+6.7%，下同）、归母净利润0.82亿元（-24.3%）；2026Q2实现营收10.09亿元（+10.4%）、归母净利润0.50亿元（-12.9%）。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元（原值2.51/3.02/3.51亿元），对应EPS为0.19/0.26/0.33元，当前股价对应PE为30.1/22.6/17.8倍。我们认为，公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理，维持“买入”评级。
    化妆品增长提质，医药原料承压，毛利率显著提升
    2026H1分业务来看，化妆品：营收12.86亿元（+17.6%）、毛利率68.16%（+6.2pct），化妆品业务毛利率提升明显主要受高毛利新品及新品牌放量、产品结构优化，以及规模效应和成本管控改善驱动，颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为6.44亿元（+16.3%）/4.22亿元（-6.5%）/1.69亿元（+621.6%），颐莲基本盘稳固，珂谧快速放量。医药：营收1.59亿元（-23.4%）、毛利率47.6%（-4.2pct），主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.87亿元（+4.5%）、毛利率39.9%（-1.0pct），主要系公司战略调整。盈利能力：2026H1公司综合毛利率为57.2%（+4.8pct），盈利能力改善显著；销售/管理/研发费用率分别为43.0%/4.3%/4.5%，同比分别+7.0pct/-0.5pct/持平，销售费用增加系新品推广投入增加。
    产品结构持续优化，多维渠道强化品牌心智
    化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智；瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计销售额突破3500万元；珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长。渠道端，线上强化直播转化与品牌升级，集中资源布局王浆酸高端线；线下拓展即时零售、医美等多元渠道。渠道端：颈痛颗粒表现稳健，丹皮酚软膏凭借差异化定位实现销售增长；公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同。原料：公司完成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨酸透明质酸盐等新原料备案，多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市场。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：2026Q2汇率及成本致盈利承压，内销/外销增速改善

新宝股份(002705)
    2026Q2盈利承压，关注中长期收入及利润逐步改善，维持“买入”评级2026H1公司实现营收74.2亿元（同比-4.9%，下同），归母净利润1.4亿元（-75%），扣非净利润1.19亿元（-78%）。2026Q2营收39.8亿元（+0.4%），归母净利润0.58亿元（-80.5%），扣非净利润0.51亿元（-82.4%）。考虑到原材料成本及汇率阶段性扰动盈利能力，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元（2026-2027年原值为12.56/13.68亿），对应EPS为0.50/0.97/1.14元，当前股价对应PE分别为22.4/11.7/9.9倍。伴随关税、汇率扰动因素减弱，以及印尼基地爬产，关注业绩逐步修复，维持“买入”评级。
    2026Q2内销/外销增速均环比改善，个护品类拓展带动其他产品营收增长分内外销：2026H1国内/国外营收分别56.2/18.0亿元，同比分别-7.4%/+3.7%。2026Q2国内/国外营收增速同比+4.7%/-0.9%（2026Q1同比+2.7%/-14%），Q2单季度内销保持增长并且外销降幅收窄。根据久谦数据，2026Q1/Q2摩飞线上销售额同比+13%/+8.5%。分产品：2026H1厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务营收分别52.0/9.6/10.0/2.6亿元，同比分别-2%/-34%/+12%/+62%，其他产品保持增长趋势或主要系个护、宠物电器、商用机等品类拓展驱动。展望后续，公司印尼生产基地持续爬产，伴随关税以及汇率扰动减弱，公司外销业务有望逐步修复。同时关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展。
    2026Q2毛利率受汇率以及原材料成本影响下滑明显，拖累利润率表现2026Q1/Q2毛利率分别18.4%/15.9%（-4.0/-5.8pct），2026H1内销/外销毛利率同比分别-2.5/-5.9pct，内外销毛利率均有下降系原材料成本上涨+汇率扰动所致。费用端，2026Q1/Q2期间费用率14.75%/13.65%（+2.3/+1.6pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/+0.5/+0.3/+1.4pct，三费用率维持相对稳定，财务费用率提升主要系汇兑损失增加（2026Q1/Q2汇兑损失同比增加0.98/0.55亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率2.3%/1.5%（-4.2/-6.0pct）。展望后续，伴随汇率扰动减弱以及印尼生产基地爬产摊薄成本，关注后续利润率修复。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：巴西及国内玉米业务承压，育种优势持续深化

隆平高科(000998)
    巴西及国内玉米业务承压，育种优势持续深化，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1营收17.10亿元，同比-21.05%，归母净利润-2.73亿元，2025年同期为-1.64亿元。2026Q2营收8.02亿元，同比+5.92%，归母净利润-1.42亿元，2025年同期为-1.62亿元。2026H1营收由国内、巴西两端玉米业务共同拖累，利润端受收入缩量后费用刚性影响，叠加上年同期存在较大汇兑收益形成高基数，利润降幅大于收入降幅。考虑国内玉米种子行业供需压力仍存、巴西市场需求低于此前预期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.00/3.70/4.16亿元（2026-2028年原预测分别为3.69/4.65/4.87），对应EPS为0.20/0.25/0.28元，当前股价对应PE为43.3/35.1/31.2倍，公司水稻业务基本盘稳健，转基因玉米品种储备及推广优势持续强化，维持“买入”评级。
    水稻业务稳中有进，玉米种子收入下滑拖累整体表现
    （1）水稻种子：2026H1实现营业收入7.15亿元，同比-8.22%。公司协同运作低镉品种，发力推广优质食味稻，坚守高产稳产、耐逆抗倒核心品种。（2）玉米种子：2026H1实现营业收入5.18亿元，同比-42.95%。其中国内玉米主营业务收入0.34亿元，同比-72.67%，巴西玉米种子业务收入4.83亿元，同比-38.21%。（3）专精特新种子业务方面：2026H1实现营业收入2.97亿元，同比-1.17%。
    境内优质稻业务表现亮眼，巴西业务受天气与成本扰动阶段承压
    重要子公司方面，（1）隆平国际种业有限公司：2026H1实现营收1.37亿元，净利润3301.71万元，同比大幅增加。（2）隆平种业：2026H1实现营收1.93亿元，同比+20.67%，净利润3864.63万元，同比+78.68%。公司优质稻销售放量带来营收增量，叠加产品结构优化，带动营业收入、净利润同比增加。（5）隆平发展：2026H1营收5.58亿元，同比-35.77%，净利润-3.20亿元，2025年同期为-2.44亿元。巴西种子市场受连续极端天气冲击，当地播种窗口期失衡，叠加国际油价波动大幅推升农资成本，农户种植积极性减弱，境外玉米种子销售同比下滑。
    风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

公司信息更新报告：收入高增长，积极拥抱数据库AI原生趋势

达梦数据(688692)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    考虑公司净利润有望持续提升，我们维持2026-2028年归母净利润预测为6.99、8.99、11.22亿元，EPS为6.17、7.94、9.91元/股，当前股价对应PE为38.5、29.9、24.0倍，维持“买入”评级。
    收入高速增长，产品竞争力持续提升
    （1）2026H1公司实现营业收入7.13亿元，同比增长36.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长7.99%；扣除股份支付影响后的净利润为2.86亿元，同比增长41.44%。收入高速增长一方面得益于重点领域信息化建设提速、采购需求持续释放；另一方面数据库产品竞争力和行业品牌影响力持续提升，党政、能源、金融、信息技术、建筑、医疗等多行业收入同步增长。
    （2）公司毛利率为95.36%，同比下降0.86个百分点，主要原因系数据库一体机业务收入增长导致结转的成本增加。
    数据库从存储底座迈向智能引擎，公司积极拥抱AI原生趋势
    AI与数据库的融合已从“可选”变为“必选”——“AI4DB”用学习型优化器、智能运维和故障自愈能力重塑数据库内核，“DB4AI”让数据库原生支持向量检索与多模数据处理，为AI应用提供高效数据底座。公司数据库管理系统已构建了原生向量数据类型，新一代旗舰产品DM9融合了向量检索与多模数据处理能力，支持面向Agent的MCP协议/CLI接口，搭载数据库设计、智能运维两大AIAgent应用；自主研发的达梦启智AI数据平台基于AI4DB理念，实现了数据库智能化运维、SQL优化、查询与索引智能化等能力。未来，融合AI能力将成为数据库标配，推动产业向AI原生、多模统一方向演进。
    风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q2经营能力环比改善，“电+光”协同打开成长空间

电连技术(300679)
    Q2业绩环比修复，设立“电连光子”打开发展新空间，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收26.21亿元，同比+3.82%；
    归母净利润2.06亿元，同比-15.13%；扣非归母净利润2.04亿元，同比-14.67%；销售毛利率29.06%，同比-0.35pcts；销售净利率8.28%，同比-1.87pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收14.29亿元，同比+7.62%，环比+19.87%；归母净利润1.19亿元，同比-0.47%，环比+36.36%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-0.80%，环比+38.54%；毛利率29.70%，同比+1.46pcts，环比+1.39pcts；净利率8.94%，同比-0.69pcts，环比+1.46pcts。（3）2026H1盈利短期承压，主要受下游竞争降价、原材料与产能折旧上升、低毛利产品占比增加及汇兑损失影响。依托射频及车载连接国产替代，相关产品持续突破终端厂商；同时，成立“电连光子”，卡位光连接赛道，公司中长期业绩有望加速释放。因此，我们上调2026-2028年盈利预测（归母净利润原值为5.32/7.05/9.03亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为5.34/7.56/9.54亿元，当前股价对应PE为39.9/28.2/22.4倍，维持“买入”评级。
    消费电子小幅承压，汽车连接器稳步出货，算力业务打开新空间
    （1）消费电子：受存储等核心元器件涨价致终端售价承压及国内补贴边际效应递减影响，手机等消费电子收入同比小幅回调。（2）汽车连接器：顺应新能源汽车智能化及网联化提速趋势，车载高速与射频连接器需求持续释放，公司深耕头部车企供应链，出货量及产值保持稳步增长。（3）新兴算力业务：AI算力、数据中心、通信基础设施建设保持较快发展，带动高速互联组件需求持续释放。公司BTB及高速线缆产品加速导入头部客户，随规模效应显现与工艺优化，单位成本有效降低，新兴板块盈利明显改善，打造新成长曲线。
    设立苏州电连光子，依托电连接拓展光连接，全栈卡位AI算力赛道
    面对AI时代对高频高速互联及射频技术的需求，公司前瞻性设立苏州子公司电连光子，主攻无源光器件研发与制造，加速由传统“电连接”向“电连接+光连接”融合方案跨越。技术路线看，公司稳步推进5G毫米波射频成果转化，紧跟NPO/CPO先进封装演进方向，深化与上游芯片巨头及下游终端客户的协同研发。同时，公司通过参股基金投资伽连科技，切入CPU/GPU高端Socket连接器赛道，强化高传输速率与信号完整性保障。公司构建“Socket+无源光器件+光连接+5G
    毫米波”的完整产品矩阵，为AI算力时代中长期成长打造全新增长极。
    风险提示：宏观政策风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险。

关注下半年文创&祈福业务进展

创源股份(300703)
    8月26日，公司披露2026年半年度报告，26H1实现营收10.82亿元，同比+8.62%；归母净利润-0.11亿元，同比-121.14%。
    经营分析
    分业务看，运动健康业务表现亮眼，文创业务积极转型国内市场。26H1公司文化创意类业务收入7.05亿元（同比+6.16%），运动健康类业务收入3.71亿元（同比+13.14%）。
    1.运动健康业务：收入增长稳健，盈利能力提升。该板块毛利率同比提升2.32pct至45.69%。增长主要由子公司睿特菲DTC（直面消费者）渠道转型驱动，其官网收入占总收入比重已提升至53.16%。分渠道看，睿特菲官网销售额同比+68.93%，Tiktok渠道销售额同比+1106.63%，而亚马逊渠道销售额同比-30.34%（均以美元计），渠道结构优化和品牌直营成效显著。
    2.文化创意业务：传统业务稳健，国内市场转型打开新空间。公司加速开拓国内市场，确立"IP+科技"双轮驱动战略。IP文创与祈福文创作为新增长点，已与五台山、北高峰第一财神庙等知名文化IP达成合作，新产品线市场反馈积极，初期流水增长迅速。线下渠道拓展方面，公司拟收购创酷未来90%股权，将酷乐潮玩体系内30家以上盈利良好的门店注入上市公司体系，此举将补强公司线下零售能力，直接触达C端消费者。此外，智能玩具业务已成立独立实体运营，首轮产品测试后正进行迭代优化。
    费用端增长影响利润，汇兑收益扰动明显。26H1公司整体毛利率为35.3%，同比基本持平。但期间费用同比+31.68%至3.42亿元。其中，销售费用同比+24.77%，主要系运动健康业务为扩大品牌知名度加大广告宣传投入；研发费用同比+29.38%，体现了公司对产品创新和AIGC等技术平台的持续投入；财务费用同比+4955.50%，主要系汇兑收益减少2329.94万元所致。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司运动健康业务DTC转型成效显著，以及国内文创业务（IP文创、线下零售）的广阔成长空间。我们预计26/27/28年公司归母净利润分别为0.71/1.12/1.59亿元，维持"买入"评级。
    风险提示
    宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

上半年业绩高增，新签订单持续提升

振华重工(600320)
    8月26日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入176.27亿元，同比+1.33%，实现归母净利润5.03亿元，同比+45.94%。其中，2Q26实现收入90.34亿元，同比+1.75%；归母净利润1.26亿元，同比+41.77%。
    经营分析
    上半年业绩高增，信用减值损失大幅收窄。1H26公司信用减值损失为-1.33亿元，1H25为-2.99亿元，信用减值损失减少了1.66亿元。1H26信用减值损失减少主要系公司计提应收账款坏账准备减少所致，公司应收账款整体信用风险实现了下降。这反映出公司在存量账款回收或新增业务信用管控上取得阶段性成效，对利润贡献显著。1H26公司归母净利润5.03亿元，同比+45.94%。
    全球港机需求持续上行，1H26公司新签订单持续提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机需求同步提升。此外，港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期。随着船舶的逐步大型化，以及智慧码头、智慧港口的兴起，港机的大型化、智能化升级需求逐步释放，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。1H26公司港机业务新签及中标额32.97亿美元，同比+5.11%，有望带动公司未来港口机械收入持续提升。
    海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力。受益行业资本开支上行，1H26公司海工业务新签订单4.53亿美元，同比+26.32%，看好公司未来海工领域收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为393/430/475亿元，归母净利润为9.87/13.08/17.51亿元，对应PE为14X/10X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险

工控主业持续复苏，机器人增长曲线清晰

信捷电气(603416)
    业绩简评
    8月26日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收11.0亿元，同比+25.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+22.0%；毛利率36.3%，同比2.0pct；其中Q2实现营收6.4亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0亿元，同比+24.1%，毛利率35.2%，同比3.2pct。
    经营分析
    工控行业持续复苏，驱动系统表现亮眼。
    26H1工控行业受益于高端制造业复苏、设备更新周期启动以及国产替代深化，景气度持续上行，公司：①PLC业务：26H1实现收入3.7亿元，同比+16.6%，小型PLC龙头地位稳固，中大型PLC拓展顺利；②驱动系统业务：公司开发的新一代高性能伺服驱动系统DS6、DL6系列产品推广上市，持续聚焦大客户战略，加快开拓半导体、锂电等新兴行业，26H1实现收入5.6亿元，同比+30.3%。
    智能装置（机器人）业务收入高增，打开第二成长曲线。
    公司已自主攻克空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等零部件，无框力矩电机已与多家行业龙头企业形成战略合作，并实现规模化批量供货，已搭建无框电机自动化产线。26H1公司具身智能产品实现收入0.6亿元，同比+114.7%。公司产品布局领先，有望率先受益行业量产红利，第二增长曲线逻辑逐步兑现。
    盈利能力有所波动，费用管控良好，存货同比高增。
    26H1公司毛利率36.3%，同比2.0pct，预计受产品结构变化、部分原材料涨价影响；销售/管理/研发费用率分别为9.6%/4.4%/9.9%，分别同比0.7pct/持平/+0.2pct，费用管控良好；期末存货达10.2亿元，同比+57%，为应对下游需求积极备货。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司2628年实现归母净利润3.1/3.8/4.8亿元，同比+22/23/25%，现价对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等。

业绩表现承压，营销重构仍待成效

伊力特(600197)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收7.3亿元，同比-32.1%；归母净利0.8亿元，同比-49.6%。2）26Q2实现营收1.2亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：（1）分档次：26H1高档/中档/低档分别实现营收5.1/1.5/0.5亿元，同比-36%/-23%/-28%；26Q2分别实现营收0.7/0.4/0.1亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.1/0.7/3.3亿元，同比+4%/+5%/-53%；26Q2分别实现营收0.3/0.2/0.6亿元，同比-69%/-27%/-56%。（3）分区域：26H1疆内/疆外销售分别实现营收5.7/1.4亿元，同比-36%/-14%；26Q2分别实现营收0.7/0.4亿元，同比-65%/-38%。
    26H1以伊利王为核心的厂商一体化，以及电商板块仍有小幅增长、成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理顺。公司规划持续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运作单品，南疆开发60~80元盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。报表结构方面：1）26Q2归母净利率同比-25.9pct至-19.2%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1广汇篮球冠名费等增加）、管理费用率+8.2pct（26H1有停工损失），税金及附加占比+9.2pct。2）26Q2销售收现1.3亿元，同比-41%；26Q2末合同负债余额0.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-57%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入12.9/13.9/15.3亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/+22.3%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为44.4/36.6/30.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

坚持增储上产和提质增效，公司油气产量再创历史新高

中国海油(600938)
    2026年8月26日公司披露2026半年报，2026上半年公司实现营收2426.6亿元，同比增加16.9%；实现归母净利润858.18亿元，同比增加23.4%。
    经营分析
    国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26年上半年在国际油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，公司上半年石油液体实现价格达85.49美元/桶，实现油气产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%；其中液体石油产量310.3百万桶，同比+4.8%，天然气产量517.3bcf，同比+0.2%。中国净产量275.2百万桶油当量，同比+3.3%；海外净产量123.6百万桶油当量，同比+4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和垦利10-2等油田的产量贡献。
    公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好，26年上半年平均桶油作业费用7.23美元/桶，同比提高0.47美元/桶，桶油主要成本29.7美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年上半年实现资本开支620亿元，同比提升7.64%；其中勘探和开发的资本开支分别为96亿元和391亿元，同比增长5.5%和7.7%。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026年公司经营产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元人民币。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为10.87/9.29/8.01倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

海外增长创新发力，打造差异化优势

南微医学(688029)
    业绩简评
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入17.28亿元，同比+10.39%；归母净利润3.03亿元，同比-16.50%；扣非归母净利润2.97亿元，同比-18.33%。从单Q2来看，公司实现收入8.74亿元，同比+0.92%；归母净利润1.57亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-24.01%。
    经营分析
    汇兑损失影响利润，主营业务稳健增长。受人民币升值的外部环境影响，外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元。剔除汇兑损失及所得税影响，2026年上半年归母净利润为3.73亿元，比上年同期增长16.41%，主业经营利润实现稳健增长。
    海外市场成为增长重心，收入占比持续提升。分产品来看，上半年公司主营业务中，内镜耗材类产品收入14.04亿元，同比+15%；肿瘤介入类产品收入0.84亿元，同比-26%；可视化类产品收入0.20亿元，同比+31%。从地区情况来看，上半年公司国内营收6.34亿元，海外营收10.94亿元，公司海外营收占比已提升至63%。其中，母公司亚太区域营收7.21亿元，同比+7.20%（其中，国内营收5.56亿元，同比+2.25%；亚太海外营收1.64亿元，同比+28.18%）；美洲区域营收3.92亿元，同比+15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，含CME）营收5.06亿元，同比+21.88%；子公司康友医疗营收1.06亿元，同比-20.39%。
    创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入10%，同比增幅超40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.01、7.19、8.63亿元，同比+5%、+20%、+20%，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

深耕CKM领域，创新驱动增长

信立泰(002294)
    业绩简评
    2026年8月24日晚公司发布半年报，26H1实现营收24.79亿元，同比增长16.34%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长6.03%，扣非归母净利润4.01亿元，同比增长15.64%。其中，26Q2单季度实现营收12.51亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降1.78%。
    经营分析
    创新药成为增长核心，产品结构继续升级。2026H1创新药收入12.14亿元（+26.84%），占收入比重提升至48.97%，毛利率保持在83.40%，主要得益于：①信立坦医保价格体系趋稳、销量同比增长，②复立坦终端准入加速、销售好于预期；③恩那罗收入较快增长及信超妥市场准入稳步推进；其他药物收入10.00亿元（+6.77%），主要得益于欣复泰收入快速增长，周制剂欣复泰Plus获批上市，有望进一步丰富骨质疏松产品组合；医疗器械收入2.03亿元（+11.56%）。从销售渠道看，零售及电商业务持续高速增长，持续加大处方外流需求的承接与转化力度，探索慢病管理新模式，患者用药的持续性及依从性提升。
    深耕CKM领域，管线进入密集兑现阶段。公司在研管线稳步推进：SAL0140（口服小分子ASI）新增慢性肾脏病（CKD）和原发性醛固酮增多症（PA）两项II期临床试验；SAL0132、SAL0120（高血压）的II期临床均完成入组。SAL0137（口服小分子Lp(a)药物）研发进展迅速，并显现出BIC的潜力。临床数据方面，SAL0139（口服小分子PCSK9抑制剂）目标给药剂量低于潜在竞品；SAL0120（CKD）的II期临床关键数据读出，显示其具有显著降低蛋白尿的潜力，临床开发前景良好。针对慢病领域未满足需求，公司布局化学药、生物药、小核酸、医疗器械等创新主线，在研管线众多，有望进一步深化公司在CKM领域龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司实现营业收入50.27/62.55/76.28亿元，同比+15.5%/+24.4%/+22.0%；归母净利润7.36/9.37/11.91亿元，同比+12.9%/+27.3%/+27.1%；对应EPS为0.66/0.84/1.07元，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药放量不及预期风险、线上渠道竞争加剧风险。

2026年半年报点评：对公信贷投放强劲，净息差上行

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩韧性强，营收增速提升。2026年上半年，实现营收210.5亿元，同比增长4.7%，较一季度增速提升0.4个百分点；实现归母净利润128.1亿元，同比增长9.9%，较一季度增速回落0.2个百分点。
    净利息收入和手续费净收入均实现高增。上半年净利息收入同比增长19.2%，核心是净息差同比上行且规模维持较好增长，当期净利息收入占营收总额的74.1%。非息收入同比下降22.2%，主要是其他非息收入同比大幅下降42%，手续费及佣金收入在理财高增的带动下同比增长16.5%，占营收总额的12.9%。期末公司代销业务余额1178亿元（不含代销杭银理财的产品），较年初增长52.3%；杭银理财存续理财产品规模6088亿元。
    对公信贷延续高增，净息差上行。公司披露的2026年上半年净息差1.39%，同比提升4bps，较2025年全年提升3bps，核心是负债端成本的大幅下降。
    其中，生息资产平均利率2.85%，同比下降39个基点；计息负债平均利率1.49%，同比下降38个基点，主要是公司合理调整负债结构，加强存款定价管理，在存款挂牌利率调降下存款付息率同比下降40个基点至1.40%。
    6月末，公司资产总额2.47万亿元，存款总额1.50万亿元，贷款总额1.16万亿元，较年初分别增长4.5%、4.1%%和4.3%。其中，对公信贷余额0.88万亿元，较年初增长14.1%，对公信贷投向前两大行业分别是水利环境公共设施管理业以及租赁和商务服务业，期末两者合计占对公贷款余额59.8%。期末零售信贷余额0.28万亿元，较年初下降6.1%，个人经营贷款和按揭均有所下降，零售信贷行业整体承压。
    资产质量优质，拨备覆盖率高位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，上半年加回核销处置后年化不良生成率0.55%，同比下降约11bps。其中，对公贷款不良率0.53%，较年初下降5bps；零售不良率1.48%，较年初提升27bps。公司不良认定严格，期末逾期率0.56%，逾期90+比率0.37%，关注率0.49%，均处在低位。期末拨备覆盖率472%，较3月末下降约9个百分点，绝对水平处在同业前列。
    投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.73x/0.65x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年中报点评：净息差回升，资产质量优异

成都银行(601838)
    核心观点
    营收利润增速回落。公司2026年上半年实现营业收入128亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回落2.4个百分点；实现归母净利润69亿元，同比增长4.4%，增速较一季度回落0.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率15.0%，同比回落0.9个百分点。
    资产规模稳定增长。2026年二季度末总资产1.50万亿元，同比增长9.1%，较年初增长7.0%。其中二季度末贷款总额0.90万亿元，较年初增长5.1%；存款本金总额1.04万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长5.9%，零售贷款较年初增长0.5%。二季度末核心一级资本充足率8.97%，较年初略升0.06个百分点。
    净息差小幅回升。公司上半年利息净收入116亿元，同比增长19.0%。公司
    披露的上半年日均净息差1.67%，同比回升5bps，较2025年全年回升8bps，主要得益于负债成本的快速下行，其中上半年生息资产收益率同比下降28bps，负债成本同比降低26bps。我们基于期初期末平均余额测算的二季度单季净息差1.67%，环比一季度回升2bps。
    手续费净收入及其他非息收入均下降。上半年手续费净收入同比下降11.7%至2.2亿元，主要是理财及资产管理业务收入减少引起。上半年其他非息收入同比下降58.5%至9.4亿元，主要是金融资产投资收益大幅减少引起。
    资产质量依然优异。公司二季度末不良率0.68%，较年初和一季度末均持平；关注率0.42%，较年初上升0.08个百分点，较一季度末上升0.11个百分点。公司上半年不良生成率0.23%，同比下降0.12个百分点，继续保持在低水平。二季度末拨备覆盖率426%，较年初持平，较一季度末上升2个百分点。整体来看，公司资产质量优异，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润141/150/160亿元，同比增速5.9%/6.9%/6.5%；摊薄EPS为3.32/3.55/3.78元；当前股价对应的PE为5.7/5.3/5.0x，PB为0.81/0.73/0.66x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

西麦食品：燕麦主业、粉类新品并进，景气度延续

西麦食品(002956)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收14.02亿元，同比+22.03%，实现归母净利润1.48亿元，同比+81.88%，扣非净利1.41亿元，同比+81.53%。其中2026Q2实现总营收5.78亿元，同比+17.23%，归母净利润0.47亿元，同比+73.84%，扣非净利0.44亿元，同比+79.85%。
    产品结构持续升级，大健康新品与新兴渠道表现亮眼。分产品来看，2026年上半年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入5.08/6.78/0.95亿元，分别同比+20.71%/+22.01%/+9.99%。纯燕麦业务在高基数上实现提速增长，其中有机燕麦系列销售额破亿，同比增长近80%，成为核心驱动力。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，其中"燕麦+"系列销售额近2亿元，作为第二增长曲线的食养粉系列上半年实现超7000万元销售，新品放量显著。上半年，新产品业绩贡献占比近25%。公司从满足基础营养需求，向提供功能化、场景化的健康解决方案升级，实现差异化增长。分渠道来看，线上线下协同发力，零食量贩渠道表现突出，同比增长近60%。谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%的增长，增长趋势向好。公司凭借全产业链优势，已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。
    成本红利释放，盈利能力显著增强。26H1公司毛利率为44.03%，同比+0.45pct，主要受益于高毛利产品占比提升及原材料成本下降。费用方面，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为26.36%/4.74%/0.45%，同比-3.50pct/-0.16pct/+0.04pct。销售费用率大幅下降主要系公司延续部分买赠促销活动冲抵收入的会计处理方式，以及加强线上渠道费用管控。成本与费用双重优化下，26H1公司归母净利率提升至10.57%，同比+3.48pct。
    盈利预测：展望2026年下半年及未来，公司增长逻辑清晰。1）第二增长曲线：公司重点布局的大健康赛道成果初显，26H1食养粉系列销售已超7000万元，将成为公司核心增长引擎之一。2）产品结构优化：高毛利的有机燕麦、复合燕麦片占比持续提升，将持续改善公司盈利结构。3）成本红利释放：2026年燕麦原粮采购成本锁定下降，为公司利润提供较强弹性。4）新兴渠道放量：公司在山姆、零食量贩等新兴渠道的合作进展良好，有望持续贡献可观增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.1/32.1/37.3亿元，同比增长21%/18%/16%，实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比增长54%/24%/19%，对应PE为20x/16x/13x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。

基本面底部夯实，能耗强标+龙头自律有望加速出清

通威股份(600438)
    8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收343.57亿元、同比下降15%，实现归母净利润-51.19亿元，亏损同比加深3%。其中，Q2实现营收222.32亿元，同比下降10%、环比增长83%；实现归母净利润-26.75亿元，亏损同比加深13%、环比加深9%。
    经营分析
    价格低位盈利承压，持续优化产品竞争力。上半年公司实现多晶硅出货15.53万吨、电池片销量34.78GW，市占率稳居全球第一。需求走弱背景下产业链价格承压拖累公司业绩表现，上半年公司光伏业务毛利率-11.98%、同降7.28PCT。公司持续推进技术研发及生产指标优化，多晶硅全部产能满足新版能耗限额标准，组件单位制造费用同比下降14%、能耗降低18%。
    组件海外销售占比提升至近40%，多路线研发推进巩固优势。上半年光伏需求分化，公司组件业务持续提升高价值订单占比，国内集中式中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式出货稳步增长；海外落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。公司继续坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon方面完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，全面达到行业一级能效标准。此外，公司与商业航天企业协同攻关太空极端环境下的P型HJT和高效叠层电池组件技术，推进柔性太阳翼等前沿产品开发与航天级验证，持续推动应用场景拓展。
    能耗强标有望加速落后产能出清，硅料龙头签署协议书推动自律。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施，有望加速行业落后产能出清。8月6日晚，八大多晶硅龙头共同签署反内卷《倡议书》，承诺所有产品售价不低于完全成本，同时严格执行能耗新标准、主动出清高耗能落后产能。行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年净利润预测至-83.1、14.6、57.4亿元。“反内卷”有望加速行业落后产能出清，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；组件市场开拓不及预期。

北交所信息更新：蛋价波动毛利率承压，C端预制蛋品+溶菌酶培育新极

欧福蛋业(920371)
    2026H1，公司实现营收4.71亿元，同比增长4.56%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收4.71亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润749.37万元，同比下滑81.79%；扣非归母净利润为712.72万元，同比下滑81.48%；毛利率为14.77%，2025H1毛利率水平为22.22%。考虑到2026Q2蛋价快速上涨导致毛利率阶段性承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润0.60/0.86/1.05（原0.99/1.16/1.48）亿元，对应EPS为0.29/0.42/0.51元/股，对应当前股价PE为24.8/17.3/14.1倍，看好零售市场开拓、溶菌酶项目潜力、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。
    2026Q2蛋价创近十年同期新高，公司毛利率阶段性承压
    2026年上半年，消费复苏低于预期，食品价格稳中有降；而原料端受大宗商品价格上涨等多重因素影响，国内蛋价波动幅度较大。2025年全年蛋价低迷，2026开年后原料鸡蛋价格延续弱势，Q1公司产品售价同步走低。Q2，因养殖户持续补栏不足、在产蛋鸡存栏下降，加上端午备货、高温减产等因素叠加，蛋价出现“淡季不淡”，甚至“火箭蛋”的反常行情，创近十年同期新高，加之价格传导周期影响，形成阶段性“成本-售价”反向剪刀差。
    C端产品的市场认可度持续提升
    2026年，公司推出的鸡蛋蛋白质饮品凭借其品质与创新，先后于2026年3月获得IWF“纤体能量先锋奖”；5月获得食品万里行FFI“用户洞察卓越奖”；6月获得营养盒子“2026营养盒子嘉选明日之星”，标志着公司C端产品创新能力获得行业与市场的高度认可。2026年5月，公司推出的谷物蛋挞液荣获第28届中国国际焙烤展“创新产品奖”，进一步拓展了公司在烘焙渠道的产品布局，彰显了公司在蛋制品深加工与消费场景创新方面的持续突破。公司零售业务进展迅速，非笼养福利蛋进入北京家家悦、北京华联、杭州永旺、广州永旺、成都洋华堂、威海家家悦、上海city super、上海清美等知名商超终端。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

终端动销放缓，业绩保持韧性增长

海天味业(603288)
    8月26日公司发布半年报，26H1实现营收161.46亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。其中，26Q2实现营收71.17亿元，同比+2.93%；实现归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%，业绩略低于预期。
    经营分析
    Q2核心品类降速系餐饮需求疲软，健康多元品类布局贡献增量。
    1）其中26Q2酱油/蚝油/调味酱/其它产品收入分别为
    1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。公司持续夯实酱油、蚝油等核心品类，同时围绕健康化、功能化及便捷化需求丰富产品矩阵，26H1薄盐和有机等营养健康系列同比增长27.09%，食醋、料酒等品类进一步培育，带动其他调味品延续较快增长。2）渠道端，线下强化终端覆盖和渠道下沉，线上围绕新兴消费场景推出定制化产品，26Q2线下/线上同比+1.24%/+11.36%。26H1末经销商数量为6697家，较26Q1环比增长7家。3）分地区来看，26Q2东部/南部/中部/北部/西部增速分别为+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，在东、中部区域持续巩固优势。
    成本及供应链效率优化，盈利能力保持稳健。1）26Q2毛利率/净利率分别为39.82%/24.54%，同比-0.38pct/-0.18pct，Q2毛利率下降主要系产品结构影响，26H1酱油/蚝油/酱类/特色调味品及其它毛利率分别同比+2.37pct/+1.98pct/+1.60pct/-1.64pct，公司通过原材料锁价及供应链数字化升级挖掘降本增效空间。2）26Q2销售/管理/研发费率分别同比-1.15pct/+0.43pct/+0.69pct，销售费率下降主要系广告费下降，26H1广告费用为1.89亿元，同比-25.03%，管理费用提升系人工成本及折旧摊销有所增长。
    主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，随着新品类培育和渠道结构持续优化，增长动能有望进一步丰富；海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年归母净利润分别为77.3/86.6/96.2亿元，同比增10%/12%/11%，对应PE分别为27x/24x/22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

2026年半年报点评：业绩韧性强，成本优化

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩平稳，成本收入比下降。2026年上半年，实现营收64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。其中，二季度单季同比分别增长5.4%和10.1%。年化ROA1.11%，同比上升0.01个百分点；年化ROE13.34%，同比持平。成本收入比31.68%，同比下降2.88个百分点。
    受益存款成本大幅下降，净息差降幅收窄。2025年净利息收入同比增长5.8%，与一季度基本持平；非息收入同比增长6.8%，占营收的23.6%。
    上半年披露净息差2.48%，同比下降10bps，较一季度下降2bps。其中，资产端收益率依然承压，上半年贷款利率4.78%，同比下降55bps；负债端，2025年存款成本1.53%，同比下降43bps。期末，定期存款占存款总额的70.3%，其中个人存款中三年期及以上定期存款比重为50.4%，因此上半年存
    款成本充分受益于存款挂牌利率的大幅调降。
    个人经营贷贷依然承压，坚定做小做散。期末总资产4248亿元，总存款3286亿元，总贷款2736亿元，较年初分别增长5.4%、6.6%和6.8%。其中，个人贷款占总贷款的50.8%，个人经营性贷款占总贷款的34.9%，较年初分别下降约2.7个和1.9个百分点。
    期末，个人经营性贷款户均规模29.2万元，30万及以下贷款余额占比为33.0%，较年初提升0.3个百分点，较2020年末提升了5.6个百分点。期末个人经营性贷款中信保类比重为57.1%，较年初提升1.9个百分点，较2020年末提升19.6个百分点，做小做散战略持续深化。
    持续加大核销处置力度，资产质量稳健。上半年公司核销处置规模约16亿元，2023年以来累计核销处置规模达95亿元，近年来持续加强不良确认和处置力度，预计存量包袱压力不大。期末，公司不良率0.75%，与3月末持平，测算的加回核销处置后的年化不良生成率1.43%，同比提升4bps。期末，关注率1.58%，与年初基本持平；逾期率1.95%，较年初提升3bps，资产质量稳健。期末拨备覆盖率降至431.9%，较3月末下降约6.2个百分点，不过安全垫依然充足。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润47/53/59亿元的预测，同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028年PB值为0.66x/0.59x/0.53x。微贷短期承压，中长期成长性较好，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

公司信息更新报告：收入稳健增长，在手订单高增夯实全年确定性

凯莱英(002821)
    2026H1收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长
    2026H1，公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%（恒定汇率下同比增长16.20%）；实现归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%，主要系汇率波动影响所致；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。截至2026H1，公司在手订单总额达16.73亿美元，同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。公司预计2026年全年营业收入增长19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定性增强，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为41.2/33.4/26.9倍，维持“买入”评级。
    小分子CDMO盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足
    2026H1，公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利质量持续改善。2026H1交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个（含商业化项目1个、临床后期项目1个）。预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目达13个，为下半年商业化放量提供支撑。
    新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子CDMO加速放量
    2026H1，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，整体毛利率32.50%、恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，服务多肽药物60个（减重相关25个）、寡核苷酸项目74个；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%，在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，成功拿下首个双抗ADC的BLA订单；制剂CDMO收入1.78亿元、同比增长50.93%，累计11个制剂产品实现商业化供应；临床CRO收入1.43亿元、同比增长2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长60.42%。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

境外营收占比过半，在手订单持续增长

航宇科技(688239)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入11.96亿元，较上年同期增长30.87%；归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，较上年同期增长29.68%；基本每股收益0.62元，较上年同期增长5.08%。
    境外营收占比过半，在手订单持续增长。报告期内，公司国际化布局稳步推进，境外业务实现营收6.45亿元，较上年同期增长57.89%，占公司总营收比重达53.92%。截至本报告期末，依据客户已下订单统计，公司在手订单总额为35.15亿元，同比增长19.64%；同时，根据已签订的长期协议及与客户确认的排产计划，按相应价格预估的长协期间在手订单金额约53.61亿元，同比增长76.93%。其中，报告期内新增预测长协订单主要来源于燃气轮机业务领域。综上，截至本报告期末公司合计在手订单约为88.76亿元，同比增长48.73%。报告期内，公司成功签约国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议，实现从静止件到高价值转动件的关键技术与产品跨越，进一步拓宽了公司中长期成长空间。
    加大研发资源投入，巩固技术领先地位。报告期内，公司持续加大研发资源投入，当期研发投入7,941.59万元，同比增长101.90%，占营业收入比重达到6.64%，同比提升2.34个百分点。公司通过加码研发投入，重点推进NISP近等温旋压、先进电加工等关键核心工艺的研发与试样试制，依托“锻件+精加工+特种工艺”一体化交付模式，全流程自主研发产线，持续完善技术积累；同时深度参与国家级重点科技攻关项目，着力攻克行业关键技术难题，巩固并提升公司在高端装备锻件领域的技术领先地位，为新产品迭代、新市场拓展提供坚实的技术支撑。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.99亿元、4.22亿元、5.43亿元，EPS为1.56元、2.21元、2.85元，对应PE为30倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；原材料价格波动风险。

表观业绩仍承压，关注动销恢复情况

洋河股份(002304)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收105.4元，同比-28.8%；归母净利26.0亿元，同比-40.1%。2）26Q2实现营收23.5亿元，同比-36.9%；归母净利1.6亿元，同比-78.0%。
    经营分析
    量价拆分：26H1公司白酒销量同比-31%至5.4万吨，吨价同比+3.7%至19.2万元/吨。其中：
    1）分档次来看：26H1中高档/普通白酒分别实现营收90.8/12.5亿元，同比-28%/-32%，其中毛利率-0.8pct/-9.3pct至79.4%/36.9%。
    2）分区域来看：26H1省内/省外销售分别实现营收43.9/59.3亿元，同比-38%/-20%。26H1末省内/省外经销商数量分别较25年末-116/-422家至2817/5016家。
    期内公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，对应渠道端在稳价基础上推进去库。在价稳、库存相对可控背景下，建议关注中秋&国庆动销表现，报表现金流呈现来看渠道回款/补货情绪仍趋谨慎。
    从报表结构来看：1）26Q2归母净利率同比-12.4pct至6.6%，毛利率-7.1pct至66.2%，销售费用率+6.1pct、管理费用率+8.3pct。2）26Q2末合同负债余额43.0亿元，△合同负债+26Q2营收同比-52%；26Q2销售收现24.8亿元、同比-4%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-29.1%/+6.9%/+10.9%，对应营业收入分别136.2/145.5/161.4亿元；归母净利分别-35.3%/+15.8%/+36.9%，对应归母净利分别14.3/16.5/22.6亿元；EPS为0.95/1.10/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为42.1/36.4/26.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

省际游轮产品景气验证，新曲线进入加速释放周期

三峡旅游(002627)
    核心观点
    2026Q2业绩增长提速，盈利能力大幅改善。上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长25.04%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长19.94%。公司Q2单季度实现营业收入约2.64亿元，同比增长约16.3%；实现归母净利润约0.66亿元，同比增长约40.4%；扣非净利润0.60亿元，同比增长36.0%，环比Q1提速显著。
    省际度假游轮业务开启第二成长曲线，首航业绩弹性验证良好。公司首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号自4月18日投运后，截至7月28日平均载客率（床位）高达95.58%，充分验证了公司高端产品的市场竞争力。财报中省际度假游轮业务收入3,225万元、毛利率15.57%，我们预计并不能完全反映该业务的真实盈利水平，因公司采用旅行社总代模式，部分收入和利润体现在旅行社业务板块，估算实际贡献收入在4000万以上。第二艘游轮“极光号”于8月7日已于投运，公司另有2艘省际游轮已开工建造，预计于2028年下半年投运。公司长远目标是成为“中国内河游轮旅游领航者”，未来不排除在合适时机通过外延并购等方式进一步扩大船队规模。
    核心观光游轮业务稳健增长，新拓展微度假与主题游轮矩阵化运营。作为公司的基本盘业务，以“两坝一峡”为核心的观光游轮业务继续保持稳健增长。上半年，公司观光游轮产品合计接待游客135.91万人次，同比增长8.51%。其中，核心产品“两坝一峡”接待游客102.08万人次，同比增长10.34%。在游客量增长的同时，公司凭借独家经营的优势，于年初对产品结算价进行了调整，预计上半年整体客单价提升。短期波动不改长期趋势。尽管7-8月暑期旺季受暴雨天气影响，观光游轮客流出现一定程度下滑，但考虑到该业务的刚需属性和公司的市场主导地位，预计对全年业绩影响有限。同时，公司积极推进产品创新，在建的“微度假”和“主题”游轮将进一步丰富产品矩阵，提升客户体验和盈利空间。
    聚焦主业优化资产结构，新曲线进入加速释放周期。公司持续推进战略聚焦，优化资产负债表，8月完成亏损景区“九凤谷”的股权出售。后续核心主业稳健增长基础上，通过矩阵化度假产品运营填补不同客群在1-3日的出行供给。同时省际游轮在供给有限背景下，公司有望保持产品力领先经营优势，契合当下年龄结构变化需求，通过灵活调整旺季价格在全年分布占比实现单船效益进一步提升。
    风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：我们维持公司2026-2028归母净利润为1.68/2.16/2.70亿元，对应PE为30/23/19倍，公司主业稳步增长，新曲线带来贡献业绩弹性，从观光到度假矩阵丰富有望助力盈利中枢上行，Q2良好验证提升未来业绩预期置信度，维持“优于大市”评级。

2026年第二季度收入同比增加7.7%，渠道结构持续优化

三全食品(002216)
    核心观点
    2026H1公司实现营业收入39.06亿元，同比+9.49%；归母净利润3.65亿元，同比+16.48%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.44%。其中2026Q2实现营业收入14.53亿元，同比+7.69%；归母净利润0.96亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+2.55%。
    速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源。2026H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为32.09/6.30/0.38亿元，同比+3.70%/+59.89%/-13.73%。其中传统面米/创新面米收入同比+2.14%/+6.82%；速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量带动，销售量同比+78.11%，收入占比提升5.1pcts至16.1%。速冻面米制品销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2略有收窄。
    直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化。2026H1零售及创新市场/餐
    饮市场收入同比+8.98%/+11.87%；经销/直营/直营电商收入分别为27.84/8.63/2.31亿元，同比+4.37%/+29.20%/+16.68%。直营渠道增长主要受益于商超定制、大客户及创新业务拓展，直营电商毛利率同比提升4.15pcts至36.03%。截至2026H1末，公司经销商数量较年初净减少450家至3139家，公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道运营质量。
    费用效率改善，主业盈利保持稳定。2026Q2毛利率同比-0.77pcts至21.95%，主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响；销售/管理费用率同比-0.22/-0.41pcts至12.48%/4.48%，费用管控对冲毛利率压力，扣非归母净利率同比-0.30pcts至4.23%。2026Q2归母净利润同比下降，主要系投资收益同比减少约0.25亿元、有效税率同比提升约3.4pcts；其他收益约0.54亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%；实现EPS0.70/0.76/0.80元；当前股价对应PE分别为17.0/15.8/14.9倍。维持“优于大市”评级。

公司事件点评报告：从体验经济到物理 AI探索第二增长曲线

风语筑(603466)
    事件
    风语筑发布公告：2026上半年营收7.67亿元（同比-0.92%），归母净利润0.94亿元（同比+452.84%），扣非净利润0.68亿元（同比+858.24%）；单季度看，2026Q2营业总收入4.68亿元（同比+19.18%，环比+55.88%），归母净利润0.51亿元（同比+319.14%，环比+19.95%），扣非净利润0.34亿元（同比+204.17%）。
    投资要点
    2026上半年化解存量债务资产质量改善
    2026上半年公司应收账款回收及债务重组取得进展较好，进而助推业绩改善（截止2026年6月30日，公司应收账款累计计提坏账准备11.64亿元，综合计提比例约为50.64%，应收账款风险进一步缓释），同时，2026上半年公司信用减值损失4386.79万元，较上年同期8506.84万元下降48.44%，信用减值压力缓释，公司整体盈利能力显著提升；在未来12个月内对累计不超过2亿元的长账龄应收款项开展债务重组，存量长账龄应收款项逐步化解，资金回收效率有望进一步改善。
    持续新供给提升长期运营能力
    业务端持续升级，在保持数字展示、数字化体验等项目建设业务稳定发展的同时，围绕人工智能、具身智能、商业航天等新兴科技领域持续丰富内容供给，推动优质科技内容由项目建设向长期运营延伸，并通过课程开发、内容产品化等方式，提升相关业务的标准化与可复制的能力。
    卡位前沿具先发优势培育第二增长曲线业务
    科技能力为核心驱动力有利于助力公司发力第二增长曲线业务，旗下风应科技聚焦物理AI与具身智能，构建“数据采集—仿真生成—模型训练—评测优化”技术闭环，不断增强AI对物理空间的感知与交互能力，风应科技由风语筑与松应科技共同投资设立，双方将结合风语筑在真实空间数字化、空间资产沉淀及行业场景方面的积累，以及松应科技在物理AI相关技术领域的研发经验，围绕物理仿真技术、空间数据生成、虚实融合训练及行业场景应用等方向开展协同探索，持续完善公司物理AI战略布局；与字节跳动旗下即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在相关场景中的应用，后续公司将持续发挥空间数字化及数字内容创作等能力优势，推动生成式3D、空间数据与物理AI等技术融合应用，积极拓展空间智能相关业务，加快培育第二增长曲线。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为19.56、22.20、24.47亿元，归母净利润分别为2.00、2.51、3.17亿元，EPS分别为0.34、0.42、0.53元，当前股价对应PE分别为32.5、25.8、20.4倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，卡位物理AI等，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，化解存量债务资产质量持续改善，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

储能出货高增，高效组件放量有望带动减亏

晶科能源(688223)
    8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收247.27亿元、同降22%，实现归母净利润-30.76亿元、亏损同比加深6%。其中Q2实现营收124.80亿元，同降31%、环增2%；实现归母净利润-17.26亿元，亏损同比加深14%、环比加深28%。
    经营分析
    组件出货稳居行业第一，毛利率同比修复。上半年公司实现组件出货29.64GW，组件出货量继续位列行业第一；行业需求走弱背景下，公司主动优化销售结构，适度收缩低价亏损市场出货，上半年高毛利海外市场出货占比约七成，带动公司组件业务毛利率同比改善3.76PCT至2.78%；但受汇率波动、资产减值影响，公司26H1仍处于亏损状态。公司考虑到市场需求变化，调整2026年全年组件出货指引至60-70GW，Q3出货预期15-17GW。
    高功率+贱金属改推进，差异化产品有望带动盈利修复。上半年公司持续推进高功率产品升级，主流产品功率已全面跃升至650W以上，飞虎3产品电池效率突破27.9%、量产最高功率可达670W，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望带动公司盈利改善。此外，公司银包铜技术量产导入进度行业领先，Q2末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，随着高功率、贱金属产品放量，公司组件业务有望逐步减亏。
    储能系统出货高增，有望打造第二增长曲线。公司深化储能业务布局，聚焦工商业及大储等场景，上半年实现储能系统产品交付3.1GWh，业务规模与市场份额显著提升；公司核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录，随着公司储能产品放量确收，有望推动储能业务量利齐升。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.5、38.8亿元，对应2027-2028年PE分别为21/12倍。公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Q2利润超预期，箱板纸盈利优异

太阳纸业(002078)
    业绩简评
    2026年8月25日，公司披露2026年中报，26H1实现营收208.6亿元，同比+9.15%；归母净利润19.5亿元，同比+9.60%；扣非归母净利润19.3亿元，同比+9.70%。其中，26Q2实现营收107.8亿元，同比+16.97%；归母净利润10.4亿元，同比+16.84%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+19.06%，箱板纸、溶解浆等品类表现优异，Q2利润超预期。
    经营分析
    箱板纸：多因素驱动Q2盈利改善。（1）价升：根据钢联数据，26Q2箱板纸价格淡季逆势环比上涨65元/吨，环比+1.8%，成本端相对稳定，拉动吨盈利提升；（2）量增：公司部分文化纸机转产箱板纸，南宁基地产能持续爬坡&产品结构升级也有增量贡献；（3）老挝基地：Q2地缘战争对运费以及美废价格的负面影响逐步消除，老挝基地成本节降，盈利提升。展望下半年，7月箱板纸价格加速上涨，8月稍有回调，但进入9-10月旺季价格大概率继续上涨；此外，8月颜店基地70万吨箱板纸开始投产，综合看，预计Q3-Q4箱板纸盈利能力有望继续提升。
    文化纸：价格疲软，盈利承压。受供需影响26Q2文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q2双胶纸/铜版纸均价分别环比下降40/108元/吨，环比-0.9%/-2.2%，预计Q2文化纸盈利面临压力。展望看，行业7-8月均发布200元/吨涨价函，纸价有望底部企稳。但考虑到转产箱板纸的影响，预计Q3-Q4文化纸整体盈利仍有压力。
    溶解浆：量价齐升，释放利润。一方面，进入4月，溶解浆需求回暖，公司溶解浆销量逐月上升；另一方面，溶解浆价格跟随上游原材料棉花同步提涨，根据钢联数据，26Q2溶解浆价格环比上涨363元/吨，环比+5.8%。综合看，预计溶解浆Q2盈利有所修复。
    短期新产能持续释放，中长期看好林浆纸一体化优势。山东颜店基地70万吨包装纸已于8月投产，60万吨漂白化学浆及碱回收等项目在8月进行试生产。南宁基地还新增规划50万吨本色化学木浆生产线及60万吨特种纸生产线，预计于27Q4试生产。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28年归母净利润分别为40.06/43.65/46.20亿元，同比+23.23%/+8.96%/+5.85%,当前股价对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。

Q2利润高增，焦煤量价齐升

嘉友国际(603871)
    2026年8月25日，嘉友国际披露2026年中报，公司实现营收39.66亿元/-2.9%（“/”代表同比，下同），主要系供应链贸易业务收入降低，受主焦煤价格下行影响导致贸易额收缩；实现归母净利润7.31亿元/+30.4%，扣非归母净利润7.21亿元/+31.0%，主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少和非洲高毛利业务贡献提升。其中，Q2实现营收20.34亿元/+13.7%；实现归母净利润4.03亿元/+34.9%。
    经营分析
    供应链缩量，物流政策驱动，陆港毛利提升。分业务，26H1，供应链贸易服务收入22.49亿元/-11.3%，主要系主焦煤价格下行导致贸易额收缩；跨境多式联运综合物流服务收入13.62亿元/+11.8%，主要系一带一路及中蒙俄经济走廊政策推动中蒙经贸合作深化；陆港项目服务收入3.49亿元/+12.9%，主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升，且赞比亚萨卡尼亚项目等新基建投入运营形成稳定营收。成本降幅与汇兑收益驱动利润率双升。26H1公司毛利率23.19%/+5.02pct；归母净利率18.43%/+4.70pct；利润率变化原因主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.82%/-0.78%/0.18%，同比分别增长0.01pct、增长0.49pct、下降0.66pct、增长0.01pct，财务费用率显著下降主要得益于汇兑收益增加，管理费用率上升主要受业务规模扩张及管理投入加大影响。其中，Q2归母净利率19.84%/+3.13pct。
    深耕核心市场，优化网络与数字化提效。2026H1，公司聚焦跨境物流网络完善与供应链服务能力提升，深耕中蒙、中亚及非洲核心市场，推动霍尔果斯口岸货量大幅增长及非洲关键通道项目落地运营，同时加速数字化转型与管理优化，在营业收入微降的背景下实现归母净利润同比增长超三成，经营质效显著增强。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，同比为+31.49%/+12.28%/+14.06%，EPS为1.097/1.231/1.405元/股，对应PE分别11.74/10.46/9.17倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链贸易额收缩、海外项目管理整合、宏观经济波动等风险。

二季度收入创季度新高，DrMOS自研工艺平台持续迭代

晶丰明源(688368)
    核心观点
    上半年收入同比增长99%，二季度创历史新高。公司2026年上半年实现收入14.52亿元(YoY+98.54%)，归母净利润0.87元(YoY+449%)，扣非归母净利润0.77亿元(YoY+516%)，毛利率同比下降2.4pct至37.20%，研发费用同比增长86.6%至3.26亿元，研发费率同比下降1.4pct至22.44%。其中2Q26实现营收8.44亿元(YoY+108%,QoQ+38.6%)，创历史新高，归母净利润0.50亿元(YoY+122%,QoQ+35%)，扣非归母净利润0.46亿元(YoY+105%,QoQ+43%)，毛利率37.06%(YoY-2.12pct，QoQ-0.35pct)。
    LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片毛利率同比提升。分产品线看，2026上半年公司LED照明驱动芯片收入4.93亿元(YoY+31.12%)，占比33.97%，毛利率同比提高3.35pct至37.52%；AC/DC电源芯片收入2.08亿元(YoY+61.98%)，占比14.32%，毛利率同比提高2.17pct至43.66%；电机控制驱动芯片收入3.02亿元(YoY+57.28%)，占比20.77%，毛利率同比下降0.82pct至46.58%；高性能计算电源芯片收入4643万元(YoY+33.44%)，占比3.2%，毛利率同比下降12.69pct至35.70%；充电及其他电源管理芯片收入4.03亿元，占比27.74%，毛利率为26.64%。
    多相控制器和SPS成功进入AMD FP10平台AVL，低压BCD工艺持续迭代。上半年公司高性能计算电源芯片收入增长主要来源于AI算力卡、通用服务器市场和游戏笔记本市场，显卡GPU芯片以及存储器芯片的短缺和涨价使得显卡市场收入不如预期。第二代DrMOS和SPS芯片性能大幅提升，已经开始与国际和国内头部CSP客户开展合作，同时公司多相控制器和SPS成功进入AMD FP10平台AVL。低压BCD工艺平台方面，公司自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40VBCD工艺平台设计的DrMOS部分产品已经开始批量生产，目前正在推进第三代40VBCD工艺的研发，基于该工艺平台已经完成多款芯片设计，产品覆盖高性能计算和充电管理应用，等待生产验证。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.10/2.93/3.97亿元（前值2.23/2.95/4.07亿元），对应2026年8月24日股价的PE分别118/85/63x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

上半年收入增长8%，线上与直营双轮驱动

富安娜(002327)
    核心观点
    上半年收入增长8.1%，利润重回增长轨道。2026年上半年，伴随2025年全渠道主动去库存基本完成、渠道库存回归正常偏低水平，公司经营实现拐点向上，收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元。毛利率同比减少1.7百分点至51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响；销售费用率同比下降0.8百分点至35.3%，尽管达播合作带动平台费用增加（商场代垫费用同比+42.5%），但费用管控成效显著，上半年综合费用率同比下降2.19百分点；管理费用率同比下降0.9百分点至3.3%，研发费用率同比下降0.7百分点至1.9%；信用减值损益占收入比例同比下降0.8百分点，主要因应收账款坏账损失转回收益减少。主要受费用管控带动，归母净利率同比提升0.1百分点至9.9%。营运效率提升，存货/应收周转天
    数约227/38天（分别同比-44/-30天），存货余额较年初增长3.6%（低于
    收入增速），应收账款较年初下降49.6%，库存结构进一步优化；经营活动现金流净额同比下降25.8%至2.15亿元，净现比1.85。
    第二季度增速放缓，但延续正增长。第二季度公司收入同比增长2.1%至5.67亿元（Q1：+14.3%），归母净利润同比增长3.1%至0.52亿元（Q1：+15.1%），二季度为家纺传统销售淡季，且4月后社零整体走弱，公司凭借大单品策略带动产品结构升级与持续的费用管控，仍实现收入利润双增长，展现经营韧性。单季毛利率同比下降1.3百分点至51.4%，销售费用率同比上升1.0百分点至36.7%，归母净利率同比微升0.1百分点至9.1%。
    线上与直营双轮驱动，加盟降幅明显收窄。1）分渠道看：线上渠道增长最快，收入同比增长13.5%至5.69亿元，占公司收入比重约48.2%，毛利率同比下降1.3百分点至48.2%，大单品矩阵投入与内容电商、达人合作持续激活电商活力；直营渠道收入同比增长11.4%至3.13亿元，平均单店收入同比增长11.4%至64.5万元，毛利率同比下降3.5百分点至62.8%，主因低毛利的山姆渠道占比提升；加盟渠道收入同比下滑5.8%至1.75亿元，但降幅较2025年大幅收窄，毛利率同比下降1.0百分点至48.3%，反映渠道库存去化后加盟商补库积极性逐步恢复。线下门店相较去年年末，直营门店净减少8家至486家，加盟门店净减少72家至827家，公司适度收缩低效街边店铺，加快优质购物中心及奥特莱斯渠道布局。2）分品类看：上半年核心品类均恢复增长，套件、被芯、枕芯收入分别同比增长12.4%、5.0%、6.3%，“太空深睡枕2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能型大单品逐步形成销售增量。从毛利率来看，套件和被芯毛利率分别下降0.7和2.6百分点至53.5%和50.0%，主要受原材料涨价影响。3）展望下半年：随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司将以大单品矩阵战略和渠道优化为核心驱动力；针对原材料涨价周期，公司已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，成本冲击相对有限；费用端将持续加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出，努力实现全年业绩稳健增长。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。

公司信息更新报告：2026上半年业绩有所承压，在研项目进展顺利

健康元(600380)
    2026上半年业绩有所承压，在研项目进展顺利
    公司2026H1实现收入65.83亿元（同比-16.66%，以下为同比口径），归母净利润6.48亿元（-17.49%），扣非归母净利润6.04亿元（-21.55%），毛利率为58.70%（-3.51pct），净利率为20.75%（-1.58pct）。2026Q2公司收入28.61亿元（-24.88%）；归母净利润2.33亿元（-33.36%），扣非归母净利润1.98亿元（-42.82%），毛利率52.86%（-9.68pct），净利率16.87%（-4.2pct）。公司业绩波动主要源于控股子公司丽珠集团，丽珠集团2026H1实现收入约50亿元（-20.28%），重点品种受医保降价、联盟集采、行业周期与结构调整等多重行业因素影响，我们看好公司呼吸赛道的创新优势，维持2026-2028归母净利润为13.99/15.27/17.06亿元，当前股价对应PE为12.1/11.1/9.9倍，维持“买入”评级。
    创新药与保健食品业务持续增长，在研项目进展顺利
    2026H1公司化学制剂产品营收29.56亿元（-21.56%），毛利率72.91%（-4.93pct），2026H1公司呼吸板块创新药收入占比接近35%，化学原料药及中间体产品营收23.48亿元（-7.01%），毛利率34.98%（-0.83pct），中药制剂产品营收5.43亿元（-33.08%），毛利率75.33%（+2.05pct），诊断试剂及设备营收2.70亿元（-27.78%），毛利率57.4%（-0.91pct），生物制品营收0.94亿元（-0.47%），毛利率61.53%（+8.36pct），保健食品板块实现收入3.04亿元（+25%），品牌端鹰牌春节礼盒发货近30万盒（+87%），渠道端线上线下协同，持续扩大终端覆盖。截至2026半年报，公司已在呼吸领域前瞻性布局超过10款1类创新药，在COPD抗炎领域形成差异化竞争优势。玛帕西沙韦胶囊正式获批上市，其干混悬剂实现I期跳III期审评突破。在呼吸慢病领域，TSLP单抗III期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列；具备全球首创（FIC）潜力的PREP抑制剂正稳步进入II期研究。镇痛领域非阿片类创新药钠离子1.8抑制剂正推进II期临床，该药物研发旨在规避传统阿片类药物的成瘾性风险。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

公司信息更新报告：主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化

中宠股份(002891)
    主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级中宠股份发布2026年中报，2026年营收32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%。2026年Q2营收17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%。分红方面，公司2026年半年度利润分配预案为每10股派现0.70元（含税），对应拟派现金2252.42万元（含税），本次分配不送红股、不以资本公积转增股本。我们基于公司海外业务毛利率承压及汇兑损失增加，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26/4.62/5.47（2026-2028年原预测分别为4.57/5.72/6.90）亿元，对应EPS分别为1.01/1.43/1.70元，当前股价对应2026-2028年PE为28.5/20.1/16.9倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    主粮零食双高增，境内盈利改善，海外毛利率承压
    分产品看，2026H1宠物主粮营收9.98亿元，同比+27.33%；宠物零食营收20.55亿元，同比+34.37%。毛利率方面，主粮毛利率34.68%，同比-1.95pct，零食毛利率23.64%，同比-6.99pct。分结构看，主粮占营收比重为30.41%，同比-1.80pct。分渠道看，2026H1境内收入11.42亿元，同比+33.23%，毛利率38.06%，同比+0.38pct；境外收入21.38亿元，同比+35.78%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。品牌矩阵方面，WANPY顽皮：自1998年以来，顽皮品牌凭借出口第一、世界品质、上市公司、行业龙头四大王牌，为顾客提供具有进口品质与国产价格的出口标准粮。Toptrees领先：2026年4月，智能烘焙粮工厂正式投产，该工厂按照人类食品级标准建设，集研发、生产、品控与仓储于一体。新西兰ZEAL真致：定位高端进口品牌，目前已获新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书、新西兰官方背书RMP认证，并列入新西兰食品安全局【NZFSA】风险管理计划。
    研发加码、产能全球化、管理数智化，三重能力构筑壁垒
    2026H1公司研发投入5978.01万元，同比+28.17%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，公司已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智能管理、供应链资源精准调度、产品全过程追溯。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

小商品城26H1点评：业绩增长稳健，数贸生态构筑新动能

小商品城(600415)
    事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026年上半年实现营业收入102.82亿元（yoy+33.30%），归母净利润19.79亿元（yoy+17.05%），扣非归母净利润18.23亿元（yoy+9.29%）。单26Q2营收56.89亿元（yoy+24.98%），归母净利润9.89亿元（yoy+11.4%）。
    点评：
    业绩稳健增长，数贸中心配套销售贡献核心增量。公司2026年上半年业绩表现稳健，营收创历史同期新高。分业务看，营收增长主要由全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转贡献，该部分新增收入12亿元，同时商品销售业务实现收入54.51亿元，同比增长9.18亿元，成为业绩另一大增量来源。传统市场经营业务实现营收23.67亿元，基本盘稳固。公司推出中期分红预案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利约5.48亿元，彰显对股东回报的高度重视。
    全球数贸中心全面运营，数实融合纵深推进。作为第六代市场标杆，全球数贸中心于2026年5月全面投入运营，市场活力迸发。开业以来，日均客流超6.6万人次，日均外商超7000人次，呈现高速成长态势。市场引入智能科技、IP潮品等新兴行业，拥有自主品牌或IP产品的商户占比超68%，吸引了大量新生代经营者，市场生态持续优化。同时，以Chinagoods平台为核心的数字化转型成效显著，平台累计注册采购商超586万人。“世界义乌”商贸大模型AI应用增至25项，累计用户超6.5万人，AI技术正加速赋能贸易全链路。
    义支付稳步放量，数字贸易履约服务提能增效。义支付（Yiwu Pay）业务稳步推进，2026年上半年跨境支付业务交易额超25.1亿美元。公司于2026上半年成功获取香港MSO及TCSP牌照并获准展业，全球化服务能力进一步增强。6月，公司联合工商银行发布“数字人民币跨境电商支付解决方案”，实现首单“数币达”业务落地，数字人民币应用场景持续拓宽。此外，公司“品牌出海”战略加速，上半年新增出海项目14个，并于7月在坦桑尼亚设立分市场，全球贸易服务网络持续完善。
    配套销售业务拉低短期毛利，持续投入构筑长期壁垒。受全球数贸中心写字楼及商业街等低毛利配套销售业务集中交付结转影响，公司营业成本增速（+38.19%）高于营收增速（+33.30%），导致整体毛利率阶段性下滑。同时，公司持续加大对Chinagoods平台、"世界义乌"商贸大模型等数字化业务的投入，研发费用同比大幅增长188.41%，为长期竞争力构筑坚实壁垒。公司已正式递交H股上市申请，积极拓宽国际融资渠道，国际商贸城五区南项目等市场扩容项目亦稳步推进，为未来增长储备新动能。
    盈利预测与投资评级：我们预计26~28年公司归母净利润分别为51.6/59.5/68.6亿元，当前股价对应PE估值为13.1x/11.4x/9.9x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。

公司信息更新报告：收入企稳回升，AI创新产品落地提速

康冠科技(001308)
    2026H1收入企稳回升，剔除汇兑损益、投资收益影响后经营利润增长较好2026H1公司实现收入70.8亿元，yoy+2.2%，归母净利3.1亿元，yoy-18.1%，扣非归母净利3.3亿元，yoy-5.6%，主要受汇兑损失、资产减值影响，剔除汇兑损失、资产减值影响，公司实现扣非净利润4.23亿元，yoy+22.7%，经营韧性凸显。2026Q2公司实现收入35.9亿元，yoy-5.3%，归母净利1.6亿元，yoy-6%，扣非归母净利1.7亿元，yoy-1.5%。2026H1末，公司在手订单增长良好，存货增加13.91亿元，看好下半年出货持续回暖。我们维持2026-2028年盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利7.5/9.4/11.3亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应EPS达1.06/1.34/1.61元，当前股价对应PE16.9/13.5/11.2倍。公司收入企稳回升，在手订单丰富，AI创新产品落地提速，维持“买入”评级。
    创新显示业务放量，AI创新产品落地提速
    分业务：2026H1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入20.68/10.44/36.34亿元，yoy+3.7%/+16.3%/0%，毛利率19.6%/19%/14.9%，yoy+1.24pct/+2.58pct/+3.01pct。其中智能交互显示销量yoy+13.88%，2026H1公司智能交互平板在生产制造供应商中出货量第一。创新显示业务占比持续提升，创新显示产品单机平均单价实现大幅增长。公司重视端侧AI前瞻布局，2026H1创新显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37pct。此外，公司同步布局产业投资，认购国内通用人工智能大模型核心头部阶跃星辰Pre-IPO轮股份。分区域：2026H1外销/内销收入63/7.8亿元，yoy+3.3%/-6.1%，毛利率16.2%/15.7%，yoy+2.14pct/+4.64pct。
    盈利能力持续改善，费用率保持稳定
    盈利能力：2026H1公司实现毛利率/净利率16.2%/4.5%，yoy+2.4pct/-1pct。2026Q2毛利率/净利率16.2%/4.5%，yoy+2.15pct/+0.03pct，费用端：2026H1销售/管理/研发/财务费用率3.5%/2.2%/4.2%/0.4%，yoy+0.31pct/-0.05pct/+0.05pct/+2.24pct。毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓，财务费用增加系美元资产贬值带来的汇兑损益。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩表现亮眼，半导体景气度已然呈现

华亚智能(003043)
    华亚智能发布2026年半年报，从增速来看二季度或为明确的业绩拐点2026年上半年实现营收4.7亿，同比增长8.32%；其中Q2实现营业收入2.97亿元，环比Q1（1.73亿）增长+71.3%，同比2025年Q2增长+45.73%。2026年上半年实现归母净利润3620万元，同比+35.88%，其中Q2实现归母净利润2840万元，环比Q1（780万元）增长+264.04%，同比2025年Q2增长+200.27%。公司Q2收入和净利润同比环比均实现大幅增长，主要源于几方面：半导体设备行业对精密金属结构件的需求同比增长，为公司带来了增量订单，形成增长合力；公司新增部分产能为新增订单提供了保障，并通过优化内部运营效率和技改进一步提升产品质量及交付能力等。考虑到公司下游景气度高企，深度绑定海外设备龙头，海外毛利率提升显著，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.77/3.86/5.28亿元（前值2.60/3.49/4.24亿元），对应EPS分别为1.92/2.68/3.67元，当前股价对应PE分别为39.7/28.5/20.8倍，维持“买入”评级。
    半导体成为收入主要贡献来源，整体毛利率有望迎来上行周期
    2026年上半年实现营业收入4.7亿，其中精密零部件3.81亿，同比增长+51.39%，是营收主要的贡献来源。受半导体下游客户资本开支的带动，公司海外收入同比大幅提升，占整体收入的比重进一步提高。2026年H1公司实现海外收入2.18亿元，同比增长+49.64%，海外收入占整体的比重由33.56%大幅提升至46.36%。2026年上半年，公司海外收入整体毛利率高达38.01%，而国内毛利率仅为20.78%。随着公司海外收入占比逐步提升，公司整体毛利率有望迎来上行周期。
    受下游AI资本开支带动，半导体精密零部件景气度高企
    算力需求推动全球晶圆厂、先进封装产线持续资本开支；刻蚀、薄膜沉积、清洗设备、测试设备对于结构件需求增长。半导体设备精密结构件具备消耗属性，除新机采购外，设备运维、零部件定期更换带来持续性复购需求。先进制程升级提高设备工况要求，产品精度、洁净度门槛提升，单件价值量持续上行。
    风险提示：半导体周期性波动、海外订单波动、汇兑损益的风险。

二季度业绩增长提速 CDMO商业化能力持续验证

康龙化成(300759)
    事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%；经营活动产生的现金流量净额10.85亿元，同比下降22.98%；资本开支13.68亿元，同比增长18.56%。报告期内，公司整体新签订单同比增长超过30%。
    事件点评：
    二季度增长提速，订单与客户结构表现积极。2026年第二季度，公司收入同比增长20.2%，归母净利润和Non-IFRS经调整归母净利润分别同比增长4.8%、23.8%；2026年上半年，公司归母净利润和经调整归母净利润分别同比增长7.0%、20.3%，表观与经调利润增速差异主要受到外汇相关损失、股份支付及业务架构调整相关一次性支出等因素影响。需求端，上半年公司新签订单同比增长超过30%，来自全球前20大制药企业及中国大陆客户的收入分别同比增长31.95%、41.93%。基于订单及业务趋势，公司将全年收入增长目标上调至15%-20%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，同时资本开支高于上年同期；随着产能建设持续推进，后续仍需关注项目交付、资本开支与经营现金流之间的匹配情况。
    （注：自2026年第二季度起，公司将原有四大业务板块重组为实验室服务、CDMO服务和临床研究服务三大板块，并追溯调整可比期间数据，以下均采用调整后的业务口径。）
    实验室服务保持稳健增长，新分子类型项目表现亮眼。2026年上半年，公司实验室服务实现收入46.34亿元，同比增长13.72%；毛利率为40.89%，同比下降1.79pct，主要受到人民币兑美元升值影响。报告期内，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，实验室化学保持稳健，生物科学收入较快增长且占板块收入超过60%。产能方面，北京第三园区逐步投入使用，宁波第三园区和第四园区建设稳步推进，为实验室服务中长期发展提供产能支撑。在巩固传统小分子业务优势的基础上，公司持续拓展诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物以及细胞与基因治疗产品等新分子类型服务能力，有望成为实验室服务板块增长的重要驱动。
    CDMO收入与毛利率同步提升，项目管线持续向后期推进。2026年上半年，公司CDMO服务实现收入18.84亿元，同比增长32.78%；毛利率为25.72%，同比提高2.57pct，主要受益于小分子CDMO大规模生产项目持续推进。板块新签订单同比增长超过50%，且超过85%的收入来自药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台的业务导流能力。报告期内，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个、临床I/II期项目238个、临床前项目448个，项目管线成熟度进一步提升。
    大分子及新分子类型CDMO服务能力持续完善。（1）大分子药物方面，公司持续拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白等业务，客户数量和项目数量持续增加，并取得多个生物偶联药物一体化项目订单。（2）复杂多肽方面，规模化多肽原料药固相合成车间预计于2026年建成，公司同步推进中后期临床及商业化阶段的生物偶联药物与制剂产能建设。（3）基因治疗方面，上半年公司英国利物浦实验室和工厂共服务15个项目，包括9个I/II期临床项目和6个临床前项目，并拓展蛋白制备等服务。
    临床研究服务收入恢复增长，盈利能力环比改善。2026年上半年，公司临床研究服务实现收入10.69亿元，同比增长13.75%；毛利率为9.77%，同比下降2.55pct。第二季度毛利率为12.1%，环比提高5.0pct，但同比仍下降0.7pct，盈利能力较第一季度有所改善，尚未恢复至上年同期水平。报告期内，板块新签订单同比增长超过30%；正在进行的临床CRO项目1,357个，SMO项目超过2,200个。随着订单逐步转化及精细化、数字化运营持续推进，板块盈利能力有望逐步修复，但改善幅度及节奏仍需关注。
    投资建议：
    考虑公司上调2026年收入增长目标，实验室服务及CDMO服务的订单表现较好、临床研究服务逐步修复，同时结合费用端变化等，我们调整公司2026-2028年的归母净利润分别为20.13/25.84/32.17亿元（前值：20.15/25.00/30.33亿元），EPS分别为1.10/1.41/1.75元/股（前值：1.10/1.36/1.65元/股），当前股价对应PE为40/31/25倍。公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。

公司事件点评报告：持续深耕数据中心液冷赛道，业绩稳步上升

依米康(300249)
    事件
    依米康发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收9.19亿元，同比增长24.71%；实现归母净利润2099.26万元，同比增长40.74%。其中2026Q2单季度实现营收5.02亿元，同比增长19.85%，实现归母净利润1160.80万元，同比增长47.38%。
    投资要点
    聚焦算力液冷主线，订单持续放量
    报告期内，公司精密温控设备业务实现营业收入8.69亿元，同比增长83.03%。主要系公司聚焦数据中心全生命服务周期，持续加大对核心温控设备及系统的产能布局：在报告期内顺利完成定向增发，稳步推进募投项目有序建设，加速产能落地转化，提升液冷一次侧大功率干冷器、二次侧大流量CDU、预制化环网、Manifold、液冷机柜等液冷系统产品的制造与交付能力，实现订单持续放量。其中，液冷系统及风液同源产品新增订单占比超50%，带动精密温控设备收入显著增长。
    全球化战略成效初显，海外收入大幅增长
    分区域来看，1H2026公司境内收入7.48亿元，同比增长10.85%；境外收入（直接出口订单）达到1.71亿元，同比高增174.76%。公司加快全球化布局，主动链接海外知名IDC厂商与本地运营商，成功进入谷歌、亚马逊等国际头部客户供应链。报告期内，公司筹建印尼区域服务中心、连续中标亚太头部IDC服务商数据中心改造、园区级精密空调及水系统设备维护服务项目，实现海外份额的持续增长。截至2026年半年度，海外客户的订单达到3.11亿元（包括通过国内客户出口到海外的订单），同比增长457.10%。
    费用管控有效，盈利能力稳健
    成本端，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.96%（同比-0.68pct）/3.28%（同比-0.69pct）/1.07%（同比-0.09pct）；研发费用同比增长22.3%达到2903.92万元，主要系精密温控设备研发投入增加所致。综合来看公司费用管理有效，定增募集资金落地进一步优化负债结构、助力公司稳健成长。2026年上半年公司毛利率/归母净利率分别为16.09%（同比-0.37pct）/2.28%（同比+0.26pct），伴随高毛利海外业务的进一步释放，有望提高公司盈利水平。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为19.72、26.19、34.26亿元，EPS分别为0.13、0.22、0.34元，当前股价对应PE分别为103、61、38倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    智算中心资本开支不及预期；行业竞争加剧；液冷行业技术路线迭代；海外业务发展不及预期等。

公司信息更新报告：2026H1公司收入稳增，无极延续亮眼增长

隆鑫通用(603766)
    公司2026H1收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级
    2026H1公司营收97.8亿元（同比+0.2%，下同），归母净利润9.91亿元（-7.7%），扣非净利润9.83亿元（-5.0%）。2026Q2公司营收52.5亿元（+2.9%），归母净利润5.2亿元（-8.4%）。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元（原值为22.09/25.60/31.25亿元），对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压
    2026H1公司毛利率19.5%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下2026H1归母净利率为10.1%（-0.9pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率为19.5%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用率增加主系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2年归母净利率为9.9%（-1.2pct）。
    收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼
    摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68%；出口创汇6.67亿美元，同比增长3.45%。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入18.32亿元，同比下滑26.97%。其中：（1）无极：业务实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。（2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势。（3）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16%，其中250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，公司产品结构持续优化。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

公司信息更新报告：钾锂共振助力业绩高增，十五五规划注入发展动力

盐湖股份(000792)
    钾锂景气共振助力业绩高增，发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”公司发布2026年中报，实现营收130.52亿元，同比+79.9%；归母净利润61.69亿元，同比+137.9%。其中2026Q2实现营收66.2亿元，同比+67.4%、环比+2.9%；归母净利润31.42亿元，同比+123.6%、环比+3.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
    钾肥盈利扩张，碳酸锂盈利韧性领跑行业，十五五发展规划注入核心动力分业务：2026上半年，氯化钾产量168.17万吨（同比-15.5%）、销量224.74万吨（同比+26.4%），碳酸锂产量4.94万吨（同比+147.0%）、销量3.91万吨（同比+89.8%）。钾、锂业务实现营收71.37、56.01亿元，同比+31.4%、+255.5%；毛利率为62.59%、83.46%，同比+2.69、+29.28pcts，在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张；4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年，资源与技术协同优势充分释放，公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业。子公司：2026上半年，蓝科锂业实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元、净利率55.47%；五矿盐湖实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元、净利率52.76%。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts。公司同时发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》，目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措，到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地。
    风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

公司信息更新报告：2026Q2毛利率创新高，高端产能布局加速

沪电股份(002463)
    2026年上半年利润高增，2026Q2毛利率创新高，维持“买入”评级2026年上半年公司实现营收136.89亿元，yoy+61.17%，实现归母净利润29.23亿元，yoy+73.72%，实现毛利率35.14%，yoy+3.57pct。单Q2，公司实现营收74.75亿元，yoy+67.75%，qoq+20.29%；实现归母净利润16.81亿元，yoy+82.69%，qoq+35.36%；实现毛利率41.28%，yoy+3.97pct，qoq+5.65pct；实现净利率22.50%，yoy+1.89pct，qoq+2.52pct，受益AI算力产业链高景气，高速交换机、AI服务器PCB订单饱满，公司Q2毛利率创新高。基于公司AI PCB产能布局的持续加速，我们上调2026/2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为67.07/110.62/160.77亿元（原值为55.33/75.77），EPS为3.49/5.75/8.35元，当前股价对应PE为32.8/19.9/13.7倍，维持“买入”评级。
    高速交换机和AI服务器快速增长，AI产品占比提升
    2026年上半年公司数据通讯应用领域PCB实现营业收入约113.30亿元，yoy+73.46，毛利率达到43.26%，yoy+4.60pct。具体来看，高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营业收入约71.39亿元，AI服务器和HPC应用领域实现营业收入约18.28亿元，两者在数据通讯领域占比高达79%，公司产品结构快速升级，利润率有望持续增长。新品落地方面，公司适配224Gbps传输速率的核心产品已实现小批量供货，并已经启动支持448Gbps传输速率的产品预研；应用于1.6T交换机的产品已实现批量出货，并加速推进3.2T交换机配套产品预研。
    持续布局高端产能，长期增长动力充足
    2026年上半年，公司固定资产、无形资产和其他长期资产的投入约36.02亿元，yoy+159.46%。国内生产基地方面，公司在2026年发布多项新的投资计划，分别计划投资3亿美元、55亿元、68亿元建设印制电路板生产项目及其配套设施，主要补充在高速交换机、AI服务器等领域的产能需求；海外基地方面，公司泰国生产基地的数据通讯事业部已有超90%的海外客户完成认证，其原有产能利用率已基本满载，30层以内相关PCB产品已实现批量量产，覆盖400G交换机、AI服务器等数据通讯应用领域，800G相关产品也已经开启打样。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。

2026年半年报点评：26H1扣非净利润高增，美妆个护表现亮眼

上海家化(600315)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    26H1扣非净利润高增，盈利能力持续改善
    26H1公司实现营业收入37.9亿元，同比增长8.99%；归母净利润为3.8亿元，同比增长43.35%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长58.92%。单Q2归母净利润同比增长226.67%。公司利润增长主要系美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，叠加海外业务收到关税退回、联营公司投资收益以及政府补助同比增加所致。26H1公司投资收益1.19亿元，去年同期为2689万元。海外子公司Mayborn截至8月累计收到退回关税及利息约3232万元。经营层面来看，26H1公司毛利率66.32%，同比提升2.95pct。费用率方面，26H1公司部分前置品宣和新品投放蓄力未来成长，销售费用率为47.21%，同比提升3.36pct，管理费用率为7.14%，同比下降0.92pct，财务费用率0.08%，同比下降0.15pct。
    美妆个护品类表现亮眼，亿元大单品引领成长
    分业务来看，26H1公司个护产品实现收入17.44亿元，同比增长9.72%，毛利率66.23%。美妆品类实现收入10.33亿元，同比增长38.22%，毛利率74.44%。海外业务实现收入6.81亿元，同比下滑3.02%。创新产品实现收入3.31亿元，同比下滑24.2%。公司聚焦核心品牌细分赛道，重点孵化亿元单品。上半年核心品牌六神、玉泽、佰草集线上均实现双位数增长。三大亿元单品六神驱蚊蛋、玉泽面霜、佰草集大白泥保持强劲增长，潜力单品加快突破。六神清爽香氛沐浴露登顶天猫、抖音热销榜TOP1；小六神系列切入婴童护理赛道快速起量。玉泽持续聚焦青蒿面霜和光电防晒，上市青蒿次抛新剂型拓展品类。佰草集仙草油上市后成为品牌第二增长曲线。新七白系列完成包装升级及品类拓展，发光油、次抛等新品陆续推出，金御系列进一步完善高端产品布局。
    投资建议与盈利预测
    上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润4.54/5.45/6.49亿元，EPS0.68/0.81/0.97元/股，对应PE27/23/19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

AI睡眠高增成效显现，关注费用拐点与盈利修复

慕思股份(001323)
    26年8月25日，公司披露26年半年报，26H1实现营收24.91亿元，同比+0.56%，归母净利润1.86亿元，同比-48.13%；其中Q2单季营收13.04亿元，同比-3.83%，归母净利润0.97亿元，同比为-59.46%。
    经营分析
    AI睡眠布局初见成效。分业务看，26H1公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为13.54/6.72/1.39/1.25亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为60.02%和45.87%。公司26H1AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。技术层面，公司依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；同时，牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，依靠潮汐算法和自主调控等技术壁垒，打造数字人体AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。产品方面，26年3月发布慕思智能床Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。品牌层面，公司同时通过线上开展AI产品种草，培养AI床垫消费意愿，并签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。品牌出海行稳致远。分地区看，26H1公司海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，已建立53家直营门店，其中新增16家。深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。
    关注盈利修复拐点。2026H1/Q2公司毛利率分为51.76%/52.20%，同比-0.14%/+0.25%。26H1销售/管理/研发费用率分别为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%，26Q2季度销售/管理/研发费用率分别为32.37%/6.43%/4.20%，同比变动+4.45%/+0.22%/+0.46%，销售费用率主要系公司加大AI与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为4.6、5.0、5.5亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应26-28年PE为18X、17X、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间

珀莱雅(603605)
    核心观点
    Q2收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司2026H1实现营收53.75亿/yoy+0.24%，归母净利11.68亿/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64亿/yoy-13.80%。其中2026Q2实现营收30.69亿/yoy+2.23%，较Q1的同比下降2.29%有所改善；归母净利润8.01亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益4.45亿。
    分品牌看，2026H1珀莱雅品牌实现收入36.92亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比30%+，抖音占比30%+，京东约10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax实现收入4.77亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入1.75亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入3.13亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入0.82亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1自身实现收入12.79亿元、净利润2.07亿，预计自H2起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。
    分渠道看，2026H1线上渠道实现收入50.88亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入40.42亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入2.79亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入1.25亿/yoy-26.46%，其他线下收入1.54亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调2026年并下调2027-2028年归母净利至19.56/17.45/19.05（原值为17.32/19.42/20.94）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

上半年业绩增长稳健，持续完善国际综合贸易服务商能力

小商品城(600415)
    核心观点
    上半年业绩增长稳健。公司2026上半年实现营收102.82亿元，同比增长33.3%，归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29%。单二季度营收增长24.98%，归母净利润增长11.4%，扣非归母净利润增长0.56%。整体上半年业绩增长较好，受益于义乌外贸的持续高景气及市场经营和服务能力持续提升。
    此外，公司拟中期每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金红利5.48亿元，占当期归母净利润的28%。
    市场经营主业增长稳健，贸易服务业务继续稳步推进。公司上半年市场经营业务对外交易收入25.79亿元，同比增长8.39%，表现稳健。配套服务对外交易收入3.17亿元，同比增长17.62%。贸易服务业务中Chinagoods平台持
    续升级，上半年平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人。上半年
    跨境支付业务交易额超25.1亿美元，业务覆盖179个国家和地区，支持国际收付主流币种达29种。
    毛利率有所下降，费用率优化。公司上半年毛利率29.04%，同比-2.51pct，主要系系本期全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致。销售费用率1.25%，同比-0.11pct，管理费用率2.07%，同比-0.48pct，整体期间费用率同比-0.66pct至3.6%。现金流方面，公司上半年经营性现金净流出1.29亿元，主要系上年同期收取全球数贸中心招商款致本期销售商品、提供劳务收付的现金净额同比减少12.15亿元，以及支付的各项税费同比增加1.33亿元影响。
    风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。

矿山停产致2026H1业绩承压，氟化工增益兑现

金石资源(603505)
    事件描述
    金石资源发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.95亿元，同比+9.8%；归母净利润0.90亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.9%；分季度看，2026Q2单季实现营业收入约9.75亿元，同比+12.5%；归母净利润约0.29亿元，同比-51.3%。
    事件点评
    2026H1公司收入稳定而利润下滑，主要受两大短期因素拖累：1）因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，而全部转为自用；上年同期该项外销约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元，本期形成明显基数缺口，期末金鄂博萤石粉库存约32万吨。2）浙江省内单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，H1单一萤石矿山产量14.18万吨，同比-23.7%；销量靠消化库存基本持平，但萤石精矿均价同比下降约209元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利。
    氟化工板块量价齐升，AHF盈利弹性持续兑现。报告期内金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89万吨，销量同比+1.7万吨、不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23亿元、毛利率7.66%，在成本同比+1,600元/吨下仍保持正向盈利。氟化工板块营收13.70亿元，营收占比升至71.8%。其中，金鄂博氟化工H1实现净利润0.56亿元，包钢金石H1生产萤石粉42.23万吨，实现营业收入6.28亿元、净利润1.75亿元，按43%权益对应公司投资收益约0.75亿元（上年同期联营合营企业投资收益约0.55亿元）。
    新材料与多元业务边际改善，资源端增量项目推进有序。1）江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300吨（上年同期仅160吨），售价与成本已接近盈亏平衡；2）江西金岭锂云母精矿销售约1.86万吨、扭亏为盈（净利约820万元）；3）蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨，取水工程预计9月完工、尾矿库力争10月底完工，为选矿厂投产奠定基础；4）公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI算力液冷赛道，其已申请创业板IPO辅导备案。
    投资建议
    我们认为，本期业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化：AHF量价齐升验证产业链延伸的成本优势，包钢金石投资收益稳健增长，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏，边际改善信号明确。展望下半年，浙江省内矿山复工复产推进、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产贡献增量，业绩环比改善可期。基于半年报实际经营情况，我们下调2026年盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.34/3.86/4.42亿元，当前股价对应PE为68/41/36倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、技术路线竞争风险； 2、产品需求不及预期风险； 3、蒙古萤石项目开发不及预期风险； 4、安全生产及环境保护风险。

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

晶合集成(688249)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入59.57亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润2.45亿元，同比减少26.12%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比减少35.91%。其中26Q2单季度实现归母净利润约1.95亿元，同比减少0.99%，环比增长284.37%。
    事件点评
    晶合集成是国内排名第三的fab厂，聚焦12英寸晶圆代工，工艺平台以40nm-150nm成熟制程为主，并逐步推进研发28nm、22nm等更先进制程，下游客户主要为DDIC、CIS、PMIC、逻辑及MCU、分立器件等IC厂商，应用领域覆盖消费电子、汽车电子、AIOT、工控、物联网及存储器等多元
    场景。
    折旧加大影响毛利水平，现金流稳健增长。2026H1公司毛利率水平为21.69%，同比下降4.08pct，主要受到固定资产折旧影响，但公司经营情况持续稳健，经营活动产生的现金流净额同比大幅增加10.93亿元，增长64.10%。受生产周期影响，晶圆代工提价影响将在下半年报表提现，未来收入及毛利率均有望提升。
    产品结构及制程节点持续持续优化。1）公司逐渐摆脱价值量相对较低的LCD显示驱动单一产品占比较高的业务结构，CIS及PMIC产品占比不断提升。截至2026年中，DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU占主营业务收入比例分别为53.24%、25.34%、12.82%、4.02%、4.25%。2）制程节点逐步优化，55nm制程占收入比为14.29%，较2025年有所增加，同时，28nm逻辑工艺平台已流片验证，22nm逻辑芯片持续推进研发。
    逻辑代工业务有望伴随迎来国产增量。受EUV设备进口被限影响，国内先进制程存储芯片厂商在sub-10nm以下制程探索中提出下一代DRAM的
    4F2方案，即通过垂直沟道，把水平的晶体管转为垂直方向。同时，国内存储原厂已实现Nand的3D堆叠方案，即将存储阵列和外围电路分开制造并通过晶圆级混合键合堆叠，根据Yole预测，全球DRAM的CBA-DRAM方案有望于2027年实现量产，下一代4F2垂直沟道方案与CBA也具有天然的适配性，公司的28nm高效能逻辑工艺平台已完成技术开发可用于存储运算芯片有望受益于主流CBA产品配套。
    CIS、PMIC及DDIC国产替代带动国产晶圆需求增长。1）CIS方面，AI产业的快速发展对成熟制程产能形成了明显的挤占效应，海外晶圆厂正逐步将产能向AI等高毛利产品倾斜，这促使国内IC设计厂商加速寻求国产晶圆代工，以保障稳定的产能供应。2）PMIC方面，一方面受益于HVDC对DrMOS芯片的需求增量，另一方面在汽车、工控及消费电子等领域也存在持续的国产替代需求。3）DDIC方面，受AR/VR/MR等智能显示产业趋势影响，OLED技术正逐步替代液晶方案，屏厂及IC设计厂商与公司合作历史较长，公司积极配合研发，已实现40nm高压OLED产品量产，28nmOLED产品及110nm硅基OLED芯片均导入验证。未来，公司将有望充份受益于OLED新品渗透、CIS及PMIC下游的增量需求及国产替代需求。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，晶圆厂需求旺盛，年内多家厂商进行提价，公司作为国内第三大fab厂，受益于成熟制程通胀，同时切入逻辑、存储等更高毛利产品，毛利率有望提升，同时积极扩产四期项目，融入合肥“芯屏汽合”产业生态，预计远期迎来业绩迎来双击。预计公司2026-2028年EPS分别为0.27\0.44\0.56，对应公司8月25日收盘价的2026-2028年PB分别为2.9\2.8\2.7，首次覆盖给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    1）产能爬坡不及预期风险。公司开展工厂产能建设消耗大量资本开支，对业绩带来显著折旧压力，若产能爬坡不及预期，可能对毛利率造成持续压制。2）新制程切入不及预期风险。公司28nm逻辑及OLED工艺平台尚未全面量产。新制程从客户认证、良率提升到规模量产通常需要较长时间，若下游客户导入节奏或工艺良率提升缓慢将对公司业绩带来不利影响。3）客户集中度较高风险。公司客户集中度较高。前五大客户收入占比较高，核心客户份额流失或自建产能，可能对公司订单造成显著冲击，同时，大客户占比较高不利于价格传导。