聚焦于中高端消费品品牌标签，在食饮、日化等细分领域排名前列

江天科技(920121)
    发行价格21.21元/股，发行市盈率13.76X，申购日为2025年12月16日。江天科SAC：S1350525050003技本次发行价格21.21元/股，发行市盈率13.76X，申购日为2025年12月16日。wangyuxuan@huayuanstock.com本次公开发行股份数量13,213,637股，发行后总股本为66,068,183股，发行数量占发行后总股本的20%，不采用超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可联系人流通股本比例为20%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为1,321,363股，占本次发行总股数的10%，有3家机构参与公司的战略配售。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“包装印刷产品智能化生产线建设项目”、“技术研发中心建设项目”。
    中国标签印刷业品牌影响力50强，2025年扣非归母净利润预计超1亿元。公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客户提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案。2022年至2025年公司连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，并在日化标签、食品饮料标签、酒类标签、防伪标签分榜中荣获全国5强。公司系中国印刷技术协会标签与特种印刷分会副理事长单位，参与起草和制定了多项重要国家标准、行业标准及团体标准。公司拥有联合利华、宝洁、壳牌等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛等国内知名品牌客户，2025H1前五大客户销售额占比达64%。2025年公司预计实现营业收入同比增长12.24%至15.95%；扣非归母净利润10,300万元至11,200万元，同比增长6.58%至15.89%。
    2024年中国包装行业规上企业营收超2万亿，行业整体集中度较低。我国包装印刷工业总规模已跻身世界包装大国前列，近年来我国包装行业规模以上企业数量和营业收入保持增长趋势，2024年我国包装行业规模以上企业数量达到19,473家，营业收入达到20,686.59亿元。根据中国印刷技术协会组织编写的《中国印刷年鉴（2023）》，2022年中国标签用量已占亚洲市场的62.00%，预计到2026年，中国标签的用量复合年增长率或将达到6.1%，销售额复合年增长率达6.6%。参考智研咨询和江天科技招股书，2019年至2023年，我国不干胶标签产量由71亿平方米增至97亿平方米，复合增长率达8.11%；预计到2031年我国不干胶标签产量达155亿平方米。近年来国内标签印刷企业的数量和规模不断增加，但行业整体较为分散，集中度较低。根据行业权威杂志《标签技术》发布的《2024中国标签产业发展报告》，印刷企业中标签印刷业务收入规模不低于5亿元的企业仅占总调研样本的5.13%，不低于1亿元的企业仅占21.79%。
    申购建议：建议关注。公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，依托雄厚的技术实力和持续的创新能力，获得了主管部门、行业组织以及下游客户的高度认可，在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和突出的行业地位。公司凭借技术壁垒、客户资源壁垒以及规模化生产能力，有望进一步扩大市场占有率。截至2025年12月12日，可比公司PETTM均值达53X，建议关注。
    风险提示。市场竞争风险、原材料价格波动的风险、产品销售价格进一步下降风险

磷酸铁锂景气度提升，深度绑定大客户新能源板块放量

兴发集团(600141)
    主要观点：
    事件描述
    2025年12月04日，兴发集团发布公告，其全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议期限2年，经双方协商一致，可自动续约1年。
    深度绑定大客户，新能源板块产能释放
    青海弗迪由弗迪电池有限公司100%持股，系比亚迪股份有限公司全资孙公司。此次协议签订表明公司生产技术能力受到行业头部客户认定，并有望长期建立合作关系。公司凭借磷产业链优势进入磷酸铁锂行业，现已建立“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”完整产业链，现有磷酸铁产能10万吨/年，磷酸铁锂8万吨/年，产业链成本优势和协同优势显著。公司磷酸铁产品自3月开始实现满产满销，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货，产能利用率持续提升。此次合作有望促进后续与其他头部企业合作，推动公司新能源板块快速放量。
    新能源景气度提升，磷酸铁锂价格修复
    受益于近期新能源产业链景气度回升，四季度以来磷酸铁锂价格触底反弹，根据百川盈孚，截至12月11日，磷酸铁锂价格从10月的35000元/吨左右上涨至41200元/吨，涨幅17.71%，价格上浮明显。随着磷酸铁锂价格修复，公司新能源板块盈利水平将提升。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为19、17、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）产能建设进度不及预期；
    （3）项目投产进度不及预期。

北交所新股申购报告：食饮标签隐形冠军，农夫山泉、联合利华等优质客户构筑护城河

江天科技(920121)
    公司：食饮、日用领域专精特新标签企业，服务农夫山泉、联合利华等龙头
    江天科技专注于标签印刷产品的研发、生产与销售，核心业务是为中高端消费品品牌提供标签一体化综合解决方案，涵盖承印材料选取、工艺设计优化及稳定供应等全流程服务。公司主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品等领域，其中薄膜类不干胶标签为核心营收来源，2024年营收占比达79.58%，当年销量6385.30万平方米，2021-2024年实现持续增长。客户涵盖农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮等国内外知名品牌，2024年前五大客户销售额占比58.09%。2024年公司实现营收5.38亿元，归母净利润1.02亿元，毛利率29.97%。
    行业：国内标签市场较分散，2023年国内不干胶标签市场319亿元
    随着消费升级和功能性需求提升，全球包装、标签印刷行业市场持续增长。全球包装印刷市场预计2027年规模5513亿美元，亚太地区为最大市场；2023年全球标签印刷市场规模461.40亿美元，预计2028年增至640.10亿美元。中国作为亚洲标签消费主力，2022年标签用量占亚洲市场62%，2023年国内不干胶标签市场规模达318.81亿元，2019-2023年产量复合增长率10.44%。行业竞争格局呈现“国际巨头垄断高端、国内市场分散”的特点，国际上CCL、MCC等企业占据境外高端市场，国内6000家左右销售额超千万的企业，但营收5亿元以上企业占比仅5.13%。根据智研咨询统计数据，2023年我国不干胶标签在食品饮料领域的市场规模98.48亿元，在日化/个护/医药领域的市场规模为60.73亿元，合计占比例约50%。2019-2023年，我国不干胶标签市场规模，及食品饮料领域、日化/个护/医药领域市场规模均保持了约10%的年均复合增长率。
    公司优势：连续四年中国标签印刷业品牌影响力50强，共124项专利
    江天科技品牌影响力突出，连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，2024年总榜位列第6，在日化、食品饮料、防伪标签等细分领域稳居全国5强，2021-2022年日化类标签市场占有率国内第2、江苏省内第1；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1。根据2023年数据计算，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为1.66%、3.54%、2.47%。技术实力雄厚，掌握组合印刷、色彩管理等核心技术，截至2025H1，公司拥有124项专利及8项软件著作权，作为行业副理事长单位参与多项国家标准和行业标准制定，获“国家印刷示范企业”等多项资质认证。客户资源优质且稳定，是少数能进入联合利华、农夫山泉等知名品牌供应链的标签供应商之一。核心客户产品放量及新客户拓展持续带来营收增量。募投项目建成后将新增8129万平方米/年标签产品产能产能，可比公司PE2024均值30X。
    风险提示：原材料价格波动风险、对主要客户养生堂/农夫山泉的依赖风险、市场竞争风险、新股破发风险

事件点评：购买专精特新资产，未来有望协同发展

创远信科(920961)
    核心观点
    事件：12月11日晚，公司公告增发草案，预计将通过发行股份及支付现金的方式购买资产，并募集配套资金。（1）购买资产：公司拟向创远电子、冠至沁和、长沙矢量等14名交易方购买微宇天导100%的股权，向14名交易方支付对价共计8.86亿元，其中1.31亿元拟通过现金支付，其余7.55亿元拟通过发行股份作为对价支付；公司预计将发行3999.62万股，占此次发行股份及支付现金购买资产完成后公司总股本的比例为21.88%，发行价格定为18.88元/股。（2）募集配套资金：公司将同时募集不超过1.4亿元配套资金，用于支付此次交易现金对价及交易相关费用。
    微宇天导专注卫星导航测试技术，未来将与创远信科协同发展：标的公司微宇天导是专注于卫星导航测试技术革新的企业，其下属子公司是湖南省专精特新中小企业，围绕定位导航授时（PNT）仿真测试、导航电磁环境测试两大业务方向，为客户提供卫星导航模拟器、卫星信号采集回放仪、干扰信号发生器等系列产品和卫星定位、导航、授时等测试系统解决方案。创远信科一直专注于增强无线测试仪器的研发与生产，主要发展以5G/6G通信为主的无线通信测试、车联网测试以及以卫星互联网和低空经济为主的通信测试三个业务方向。通过此次交易，创远信科将会实现通信测试系统与导航定位测试系统的业务融合，提供覆盖“地面—低空—卫星”的全域测试解决方案，充分发挥双方的协同效应，满足客户多元化需求，提升上市公司持续经营能力和核心竞争力，助力上市公司高质量发展。
    微宇天导历史业绩稳健增长，并进行未来三年业绩承诺：根据公告，微宇天导2023年至2025上半年的营业收入分别为，1.59亿元、2.12亿元和0.75亿元，归母净利润分别为1442.90万元、3590.68万元和2183.26万元，公司业绩增长稳健。同时，微宇天导也作出了业绩承诺，承诺期为2025年2027年，承诺实现净利润分别不低于5456万元、6027万元和6543万元，业绩承诺期间净利润总和不低于1.8亿元。若此次交易顺利完成，微宇天导将成为创远信科的全资子公司，未来将大幅增厚上市公司业绩。
    信息通信市场&智能网联汽车，带动通信测试设备需求增加：5G领域中，随着基站、终端产线的完备，数字化转型将带来流量增长，物联网、数据通信、光通信等测试也将快速增长，预计物联网模组2021-2026年复合增长率达20.6%。智能网联汽车方面，2025年中国智能汽车市场规模将达2822亿元，随着智能网联汽车的发展，对汽车电子测试设备的市场需求也将同步提升。未来，信息通信市场新增长与智能网联汽车发展或将带来显著测试需求。
    投资建议：公司专注于自主研发射频通信测试技术和整体解决方案，能满足下游产品的技术迭代需求，未来有望跟随市场需求导入实现业绩持续增长。不考虑并表，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.15/0.19/0.24亿元，对应市盈率分别为300/237/193倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

汽零和油气开采核心配套商，开拓军品点燃新发展引擎

航天智造(300446)
    投资要点
    乘新能源汽车产业发展东风，迎来快速发展契机：公司从事汽车内外饰件的设计、生产与销售，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等；公司依托其深厚的研发实力，与新能源车领域的龙头车企达成深度合作；近年来，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎；
    油气开发提供新增长点，海洋经济有望提供更大增长空间：公司从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造，在射井工程技术、完井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方面具有行业领先优势；公司下游客户主要是中石油、中石化等油气开采巨头，公司客户近几年实现了页岩油气等非常规资源开采的重大突破，增加油气装备的需求，后续随着海洋经济相关政策的陆续推出，以及下游客户资本开支的增加，公司有望深度受益；
    践行强军首责，精准布局驱动军工业务成长：公司依托深厚的涉火涉爆专业技术和完备的军品科研生产资质，2025年10月对军用爆破器材生产线实施重要战略调整，将产能精准聚焦于已获得订单的"大药量药柱"及"火工品协作生产"任务。在国防现代化加速推进、武器装备持续升级的背景下，公司军品业务有望快速成长，成为新的业绩增长点，充分彰显了公司履行强军首责的使命担当。同时公司是航天七院唯一上市平台，母公司航天七院有多管火箭武器系统设计和制造的技术，资产注入可期，实现协同发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到新能源汽车产业和非常规油气开发产业的快速发展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.1/13.7亿元，对应PE分别为20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1)运营风险;2)财务风险;3)生产安全风险;4)股价波动风险。

三季度表现不佳 盈利稳健股息价值凸显

内蒙华电(600863)
    投资要点：
    事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入150.52亿元，同比下滑9.23%，实现归母净利润22.1亿元，同比下滑10.6%，对应Q3公司实现归母净利润6.51亿元，同比实现下滑7.28%，低于我们的预期。
    电量下滑+煤炭量价下降，公司Q3盈利有所下滑。2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，同比下降10.96%，实现上网电量371.86亿千瓦时，同比下降11%，预计发电量下滑主要受新能源挤压影响。2025年前三季度公司实现煤炭产量1045.9万吨，同比减少0.92%，其中煤炭外销量实现481.08万吨，同比减少8%；实现煤炭销售平均单价完成304.10元/吨（不含税），同比减少109.19元/吨（不含税），同比下降26.42%。综合影响下，公司盈利有所下滑。
    计划收购1.6GW风电，项目盈利能力较高，预计收购完成或将大幅增加公司盈利。公司计划收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权，其主要资产为160万千瓦的风电，该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用500千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250小时，资源禀赋较好。更重要的是，该风电项目依托上都电厂372万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。根据公司公告，2024年收购公司合计实现净利润约10亿元，其中正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE28.6%，北方多伦实现净利润3.44亿元，ROE18.8%，盈利水平强。与此同时，北方公司承诺2025-2027年收购资产净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元，充分体现股东对于注入资产盈利的信心。
    煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出。当前公司魏家峁煤矿产能1500万吨／年，煤炭自供率达到61%，煤炭一体的盈利稳定性较强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基础。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率4.74%。
    盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2028年归母净利润分别为21.4、22.6、22.8、23.2亿元，同比增速分别为-7.96%、5.37%、0.99%、1.88%，考虑公司盈利稳定性较强且公司分红水平较高，自由现金流折现下按照折现率6.59%计算，目标价5.03元/股，维持买入评级。
    风险提示。电价存在波动风险、煤炭产量存在波动风险、火电利用小时变动风险

IDM平台筑泛半导体生态，AI算力引领高端光芯片机遇

长光华芯(688048)
    投资要点
    事件：2025年12月11日至12日，第二届光电合封CPO及硅光集成前瞻技术展示交流会在无锡举办。行业机构Light Counting、头部企业Senko、康宁等齐聚现场，深度解读光电合封及硅光集成技术发展态势。大会明确传递核心信号：硅光与CPO（共封装光学）已脱离“未来技术储备”范畴，成为当下破解800G/1.6T乃至3.2T超高速互连能耗与带宽瓶颈的必经之路。在此行业趋势下，光芯片供应商长光华芯有望深度受益。
    依托IDM全流程平台优势，深化“纵向延伸+横向扩展”的全产业链布局。公司作为少数具备高功率半导体激光芯片量产能力的IDM企业，已建成覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理至封装测试的全流程工艺平台，实现了核心芯片的自主可控与国产化替代。在技术与产品端，公司依托GaAs、InP、GaN三大材料体系及边发射、面发射两大核心工艺平台，形成了以高功率单管/巴条芯片为基石，横向拓展VCSEL及光通信芯片，纵向向下游延伸至器件、模块及直接半导体激光器的多元化产品矩阵。这种垂直整合的业务模式不仅巩固了其在光纤激光器泵浦源等传统领域的优势，更助力公司快速切入数据中心通讯、激光雷达、3D传感、智能制造等新兴高景气赛道，综合竞争实力持续提升。
    多维技术突破重塑行业标杆，外延投资加速构建“光+电”泛半导体生态圈。在核心技术端，公司高功率单管芯片室温连续功率突破132W，50W产品实现大批量出货；VCSEL芯片效率升至74%并获车规认证，光通信100G EML实现量产、200G EML开始送样，确立了高端芯片的国产替代优势。在产业布局端，公司通过“自研+投资”双轮驱动，横向切入GaN蓝绿光激光器（蓝光7.5W/绿光1.2W）及硅光、薄膜铌酸锂等前沿领域，并增资惟清半导体进军高端功率器件市场，成功将业务边界从单一激光芯片拓展至车载雷达、光计算、新能源等高成长赛道，打开了第二增长曲线。
    深度受益AI算力爆发与供应链重构，高端光通信芯片步入“产能释放+技术迭代”的快车道。公司充分发挥IDM平台在多材料体系（InP/GaAs）与多技术路线（EML/VCSEL）上的资源复用优势，在产品端，100G EML芯片自25Q2起实现批量交付，200G EML进入客户验证阶段，100G VCSEL及大功率CW DFB均达到量产水平；在市场端，公司紧抓AI算力建设爆发及日本友商产能切换带来的100G EML供需缺口，有望快速抢占市场份额。未来公司不局限于单一路线，通过成立苏州星钥光子提前卡位硅光集成赛道，构建了从当前高端国产替代到未来光电共封装（CPO）演进的完整竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑行业100G EML光芯片的供需缺口，以及公司在高端光通信芯片方面的产品进展，我们将公司2025-26年的归母净利润从1991/6815万元上调至3680/7282万元，新增2027年归母净利润预期为1.50亿元，2025-27年同比+136.9%/97.88%/106.57%，维持“买入”评级。
    风险提示：EML芯片研发进展不及预期，数通市场客户开拓不及预期，股价波动风险。