2026年三季报点评：资产规模保持较快增长，利差小幅收窄

江苏金租(600901)
    业绩符合预期，资产规模保持较快增长，利差小幅收窄
    2026Q1-3营收/归母净利润为53.4/27.0亿元，同比+15.2%/+10.2%，符合我们预期；2026Q3营收/归母净利润为18.3/9.9亿元，同比+12.0%/+11.9%，环比+6.5%/+11.2%。2026Q1-3年化加权ROE为13.84%，同比+0.61pct；权益乘数为7.12倍，较2026H1小幅提升0.05倍。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润预测35.7/39.3/43.3亿元，同比+10%、+10%、+10%，当前股价对应PB为1.5、1.4、1.3倍，当前股价对应股息率4.7%、5.1%、5.7%（假设分红率53%）。公司拟中期分红，拟分红8.1亿元，同比+8%，股利支付率47.4%，较2025年中期分红的48.1%小幅下降，预计2026全年分红率保持稳定。低利率下，稳健的高股息标的更加稀缺，看好公司成长与红利兼具的投资逻辑，维持“买入”评级。
    资产规模保持较快增长，净利差同环比小幅收窄
    （1）2026Q3末融资租赁资产余额1804亿元，同比+18.4%，环比+2.4%，较年初+20.2%，同比增速保持较快水平，环比保持稳健增长。从现金流量表看，前三季度支付租赁资产款965亿元，同比+18.9%，单Q3投放258亿，同比+13%，单季投放同比保持较快增长。
    （2）公司披露前三季度净利差3.70%，同比-0.05pct，较2026H1下降0.03pct，利差同环比小幅收窄。我们估算，前三季度生息资产年化收益率5.83%，同比-0.25pct，较中报下降0.06pct；付息债务成本率1.97%，同比-0.22pct，较中报下降0.01pct。三季度至今市场同业拆借利率保持低位，公司负债成本仍有下降空间。
    不良生成率改善，拨备覆盖率回升，减值计提放缓
    2026Q3末不良率0.88%，环比-0.01pct，与年初持平；关注率1.93%，环比-0.10pct，较年初下降0.19pct，资产质量整体平稳。我们估算2026Q1-3不良生成率0.55%，同比-0.03pct，较2026H1下降0.05pct。2026Q3末拨备率3.58%，环比+0.05pct；拨备覆盖率405.24%，环比+7.60pct。2026Q1-3计提信用减值损失11.2亿元，同比+30.3%；2026Q3单季计提2.9亿元，同比+5.0%，环比-11.3%，因下半年投放趋于平稳，减值计提逐渐减少。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

公司信息更新报告：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固

贝泰妮(300957)
    2026Q3营收同比-4.3%、归母净利润同比-28.6%，业绩阶段性承压
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收36.37亿元（+5.0%）、归母净利润3.10亿元（+14.0%），其中2026Q3实现营收10.46亿元（-4.3%）、归母净利润0.18亿元（-28.6%）。我们认为，公司核心品牌薇诺娜敏感肌修护优势稳固，大单品迭代升级及多品牌矩阵协同发展，叠加渠道拓展持续推进，有望驱动业绩稳健增长及盈利能力改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为20.7/18.0/15.8倍，维持“买入”评级。
    前三季度毛利率小幅提升，Q3销售费用率上行影响利润表现
    双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11开门红4小时成交榜中排名第10，双11李佳琦美妆直播间预售首日薇诺娜保湿特护霜第二代售出超20万件。盈利能力方面：2026Q1-3公司毛利率为74.65%（+0.3pct），净利率为8.26%（+0.3pct），盈利能力有所提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为53.6%/8.0%/5.2%，同比分别+0.5pct/-1.4pct/+0.2pct；2026Q3单季销售/管理/研发费用率分别为61.1%/8.9%/7.4%，同比分别+10.4pct/-3.5pct/+2.3pct，销售费用率大幅上行，预计主要系双11大促前置投放、营销投入增加等。
    深耕敏感肌细分需求，研发突破与渠道拓展协同推进
    产品端，薇诺娜核心大单品保持竞争优势，并推出特护系列卸妆油、神奇水等产品，进一步满足敏感肌细分需求，薇诺娜宝贝推出洗沐系列，迎合敏感肌儿童的洗护需求。研发端，公司首款自研三类医疗器械BTN001获批，推动自研医美产品向商业化落地迈进。渠道端，公司加快海外市场拓展，国内OMO线下直营门店持续布局，线下收入同比增长，单店产出表现良好；此外，截至2026H1，贝泰妮累计获得43项化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域，加速海外市场布局形成。
    风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。

第三季度营收与利润同比转增，海外业务持续推进

鱼跃医疗(002223)
    核心观点
    公司26Q3收入与利润同比转增，经营趋势较H1改善。2026年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。单三季度实现营业收入20.42亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.88亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长8.1%。公司国内线上业务延续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。
    前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026年前三季度公司销售费用12.79亿元，同比增长3.8%，销售费用率19.3%；管理费用3.49亿元，同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47亿元，同比增长0.5%，研发费用率6.8%；财务费用为-0.51亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，较上年同期分别提升约0.2pp和下降5.3pp。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。
    呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。从Q3经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM继续保持增长，Anytime4、Anytime5系列已于年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开；急救业务受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，持续推进“硬件+软件+数据”的健康管理生态。
    投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，略下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入83.35/94.46/106.61亿元（原为83.77/94.92/107.12亿元），同比增速4.8%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.20/17.57/21.01亿元（原为14.89/17.69/21.15亿元），同比增速-4.2%/+23.8/+19.6%，当前股价对应PE=19.3/15.6/13.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

26Q3业绩高增，盈利质量优异

强一股份(688809)
    2026年10月26日，公司发布2026年三季报，2026营业收入10.55亿元，同比+63.1%；归母净利润3.72亿元，同比+49.1%；扣非归母净利润3.69亿元，同比+48.8%。26Q3单季度实现营收4.31亿元，同比+58.1%，环比+27.0%；归母净利润1.50亿元，同比+34.1%，环比+35.9%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+34.0%，环比+37.1%。
    经营分析
    26Q3公司营收维持高增，盈利质量优异。根据公司2026年三季报，公司26Q3单季度实现营收4.31亿元，同比+58.1%，环比+27.0%；实现归母净利润1.50亿元，同比+34.1%，环比+35.9%。26Q3单季度归母净利润同比增幅大于营收增速，盈利质量持续提升。
    逻辑芯片需求高增，公司2D MEMS探针卡量价齐升。随着GPU芯片制程演进与集成度提升，die上凸点数量增加驱动单卡探针数量持续上行，呈现清晰的量价齐升态势，公司单卡探针数量超过万支的高端产品售价已达约120万元/张。此外，2026前三季度公司2DMEMS探针卡完成了面向算力芯片的探针卡验证及针对特定高速图形设计的探针卡验证，且公司深度绑定头部逻辑芯片客户，累计单体客户超400家，订单能见度高。
    存储放量构成第二增长曲线，公司2.5D MEMS客户验证有序开展。国内两存扩产计划明确，长鑫2026年计划扩产5-6万片，对应设备采购额约为350-430亿元；长存预计2026年下半年启动大规模量产，对应设备采购规模约200亿元。2026前三季度公司已完成多片面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用探针卡的小批量出货；其中，面向DRAM的探针卡产品客户导入取得阶段性突破，HBM探针卡验证工作有序开展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为5.90、8.63、12.69亿元，对应PE分别为79、54、37倍。考虑到公司MEMS探针卡营收将伴随高P/B端逻辑芯片和存储芯片的双重需求增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    下游晶圆厂资本开支波动风险；技术迭代风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高风险；关联交易风险；限售股解禁风险。

发运节奏影响短期业绩，Q4有望迎来反转

大金重工(002487)
    2026年10月26日，大金重工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%。其中，单三季度实现营收11.11亿元，同比-36.68%；归母净利润1.10亿元，同比-67.85%。
    经营分析
    发运节奏及汇兑影响短期业绩，Q4有望迎来反转。受6-8月海外发运节奏影响，公司三季度欧洲海风管桩确收规模较少，叠加欧元汇率下跌产生一定汇兑损失，致使三季度公司收入、利润均有所承压。9月以来，公司波兰BC Wind及NSC B项目发运陆续启动，同时自有运输船KING TWO及KING THREE先后下水并承担发运工作，预计Q4公司收入及盈利有望迎来显著回暖。
    欧洲海风拍卖放量与机制修复并行，一体化布局深入只欠东风。
    能源危机背景下，年初至今欧洲各国持续推进海风项目拍卖，我们预计2026-2027年有望落地海风拍卖规模约40GW，同时德国、荷兰等国家持续优化拍卖机制提升开发商投资意愿及项目开发确定性，行业中长期需求向好。报告期内，公司持续扩充自有运输船队，并与Ulstein签署主吊能力达8000吨的新一代海上基础安装船设计合同，持续推进“制造、运输、母港、安装”一体化布局。随着交付范围由基础制造向运输、港口及安装服务延伸，公司有望凭借大型化制造能力和交付效率获取更多订单，打开中长期盈利增长空间
    盈利预测、估值与评级
    短期业绩、订单波动不改欧洲海风中长期产业趋势，9月以来公司发货恢复正常，预计Q4业绩有望迎来反转，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.2、20.6、31.3亿元，对应当前PE19、11、7倍，维持“买入”评级
    风险提示
    海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

26Q3两轮车量价环比改善，汇兑及成本扰动短期业绩

九号公司(689009)
    业绩简评
    公司于10月26日披露2026年三季报，前三季度实现营收219.43亿元，同比+19.32%；归母净利润13.51亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-32.43%。Q3单季度营收75.85亿元，同比+14.10%；归母净利润3.43亿元，同比-37.18%；扣非归母净利润2.47亿元，同比-49.21%，成本上涨及汇兑损失影响下，利润端承压。
    经营分析
    两轮车量价环比改善，收入增长提速。Q3电动两轮车销量180.96万台，同比+21.72%，收入50.77亿元，同比+13.99%。单车收入约2806元，同比-6.35%、环比+10.29%；销量环比+11.95%，共同带动收入环比增长23.47%。量价同步改善，预计公司后续新品放量与产品组合改善，支撑单车收入恢复，逐步缓解成本上涨压力。
    零售滑板车与全地形车延续增长，收入结构变化影响毛利。Q3自主品牌零售滑板车销量47.42万台，同比+13.36%，收入9.98亿元，同比+4.28%；全地形车销量9987台，同比+33%，收入3.93亿元，同比+19%。ToB收入1.82亿元，同比-25.41%，配件及其他收入9.35亿元，同比+41.03%。Q3两轮车收入占比66.9%，环比+18pct，毛利率较低的两轮车收入占比提升影响整体毛利率。
    毛利率回落叠加汇兑及原材料压力，短期盈利承压。Q3单季度毛利率23.46%，同比-5.54pct、环比-6.5pct，原材料涨价继续影响生产成本。前三季度销售/管理/研发费用率分别为7.9%/4.4%/5.6%，同比+0.09/-1.07/+0.86pct；其中Q3单季度研发费用4.79亿元，同比+37.02%，新品与智能化研发投入增加。单季汇兑损失0.86亿元、外汇套期保值收益0.24亿元，归母净利率4.52%，同比-3.69pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司两轮车量价环比改善，产品升级及海外业务拓展支撑中长期成长。我们预计公司26—28年归母净利润分别为16.5/23.1/29.1亿元，同比-6%/+40%/+26%，当前股价对应PE估值为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率波动；海外贸易政策变化等。

公司信息更新报告：医药中间体价格上涨，动保原料药有望迎来价格拐点

国邦医药(605507)
    2026Q3业绩承压，动保板块有望迎来拐点
    2026前三季度公司实现收入45.89亿元（同比+2.66%，下文都是同比口径），归母净利润4.71亿元（-29.67%），扣非归母净利润4.47亿元（-27.88%），毛利率23.17%（-3.73pct），净利率10.28%（-4.66pct）。2026Q3公司实现收入14.46亿元（+0.19%），归母净利润1.30亿元（-39.44%），扣非归母净利润1.26亿元（-31.28%），毛利率21.86%（-5.14pct），净利率9.01%（-5.81pct）。考虑抗感染需求波动，我们下调2026年盈利预测，维持2027-2028年的预测，预计2026-2028年公司归母净利润为7.66/11.28/14.65亿元（原预测2026年为8.84亿），当前股价对应PE为15.5/10.5/8.1倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    硼氢化物价格上涨，氟苯尼考有望迎来价格拐点，费用率有所下降
    2026Q3公司硼氢化钠硼氢化钾订单增加、产销两旺，产品价格已经上涨，预计2026年4季度还将进一步上涨。氟苯尼考长期不合理低价导致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨，预计2026年4季度有望继续上涨。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2026前三季度公司研发费用率为3.44%（+0.01pct）；单季度来看，2026Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.11%（-0.42pct）、4.32%（-0.56pct）、4.11%（+0.23pct）、1.15%（+0.66pct）。
    渠道扩展持续深化，海外市场拓展加速推进
    截至2026H1，公司全球化市场渠道平台优势持续强化，坚持以市场互惠理念开展合作，公司高质量的产品需求与服务覆盖全球六大洲117个国家和地区，服务超过5,000家合作伙伴。同时，公司积极参加包括API、CPHI等在内的国内外展会，目前在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品8个。
    风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续

三美股份(603379)
    核心观点
    公司2026年前三季度实现归母净利16.29亿元，同比增长2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026年10月26日，公司发布2026年三季报。公告显示，2026年前三季度，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长2.38%；实现扣非归母净利润15.95亿元，同比增长0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的4.04亿元增至6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。
    单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比下降5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比下降6.34%，环比下降约1.06%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比下降7.19%，环比增长0.70%。三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为9.08万吨，同比下降4.82%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比下降9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比上涨20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比提升19.3%，环比提升1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
    三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如R32三季度长协价环比上涨2900元/吨，四季度上涨500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。高景气周期中的核心受益地位。
    氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年前三季度该板块外销量为626吨，同比下降90%；营业收入为0.22亿元，同比下降86%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。
    积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）
    项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
    此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

营收稳健增长，毛利率持续改善

百润股份(002568)
    10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收25.03亿元，同比+10.31%；实现归母净利润6.62亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.43%。其中26Q3实现营收8.46亿元，同比+8.33%；实现归母净利润1.83亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.67%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入维持稳健增长，两大业务均有贡献。分品类来看，公司酒类产品业务及香精香料业务运营情况良好，同比均实现增长。其中1）预计26Q3酒类业务主要受益于威士忌贡献，预调酒整体维持稳定。威士忌Q3上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓展终端，预计对收入形成小幅贡献。预调酒中微醺大单品稳健增长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压。2）食用香精预计延续上半年增长趋势，系下游客户定制化需求修复。
    毛利率持续改善，费投季节性加大。1）26Q3毛利率/净利率分别为71.6%/21.6%，同比+1.4pct/+1.1pct。毛利率同比提升系产品结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控见效。2）26Q3销售/管理/研发/财务费率分别为27.6%/6.8%/3.1%/1.0%，分别同比+0.9pct/+0.1pct/持平/+0.2pct，销售费率同比、环比均有提升系预调酒、威士忌新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威士忌消费者培育活动循序渐进。4）26Q3税率为20.61%，同比-0.29pct，小幅下行主要系子公司税率调整导致，从年内对比来看已恢复常态化水平。
    预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为24/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

公司信息更新报告：煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化

新集能源(601918)
    煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营收127.25亿元，同比增长41.23%；归母净利润17.47亿元，同比增长18.33%；经营活动现金流净额40.06亿元，同比增长52.72%。分季度看，2026Q3单季实现营业收入48.32亿元，同比增长51.06%，归母净利润5.30亿元，同比下降4.74%。前三季度营业成本同比增长53.14%，快于收入增速，毛利率为33.04%，同比-5.21pct。考虑煤价回升带动吨煤毛利提升、三大新建电厂投运贡献电量，我们维持公司2026—2028年盈利预测，预计营收分别为173.69/193.44/213.66亿元，归母净利润分别为28.65/33.61/38.30亿元，对应EPS分别为1.11/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为8.7/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。
    煤价回升对冲销量下滑，Q3煤炭销售毛利同比增长
    2026Q1-Q3公司商品煤销量1489.88万吨，同比+2.97%；吨煤价格581.66元、吨煤成本349.86元、吨煤毛利231.80元，同比分别+11.18%/+6.87%/+18.38%，煤炭销售毛利率为39.85%，同比+2.42pct。分季度看，2026Q3单季商品煤销量477.88万吨，同比-5.08%、环比-10.26%；吨煤价格升至630元，同比、环比分别+22.77%/+9.68%，高于吨煤成本增幅，带动吨煤毛利升至255.71元，同比、环比分别+37.97%/+14.23%；煤炭毛利率升至40.58%，同比、环比+4.47/+1.62pct。尽管销量回落，2026Q3煤炭毛利仍达12.22亿元，同比+30.98%。煤价上涨带动吨煤盈利改善，抵消销量回落影响，煤炭业务盈利能力持续提升。
    三大电厂投运带动电量高增，Q3上网电价环比回升
    2026Q1-Q3公司发电量208.21亿千瓦时、上网电量196.6亿千瓦时，同比分别增长88.75%/89.40%；平均上网电价0.3699元/千瓦时，同比下降0.43%，售电收入72.72亿元，同比增长88.59%。分季度看，2026Q3单季发电量85.19亿千瓦时、上网电量80.36亿千瓦时，同比分别增长95.17%/95.90%，环比分别增长34.24%/34.34%；度电价格约0.3763元/千瓦时，同比、环比分别上升1.32%/1.22%，测算售电收入30.24亿元，环比增长35.98%。上饶电厂、滁州电厂、六安电厂实现全部机组商运，新增装机在2026Q3完整贡献发电量。三座新建电厂集中投运推动电量持续释放，煤电一体化经营规模进一步扩大。
    风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；煤矿安全生产、环保政策趋严风险。

公司信息更新报告：2026Q1-Q3业绩增长超预期，CGM业务持续放量

三诺生物(300298)
    2026Q1-Q3业绩增长超预期，CGM业务持续放量，维持“买入”评级
    公司发布2026年第三季度报告，2026Q1-Q3实现营收38.40亿元（yoy+11.2%），归母净利润约3.72亿元（yoy+76.1%），扣非归母净利润约3.52亿元（yoy+94.9%），盈利能力实现大幅跃升。2026Q3实现营收约13.03亿元（yoy+9.5%，QoQ+0.4%），归母净利润约1.50亿元（yoy+395.2%，QoQ+21.5%），扣非归母净利润约1.41亿元（yoy+538.8%，QoQ+18.2%）。考虑到公司2025年同期受子公司Trividia与罗氏专利交叉授权支出影响消除、CGM业务持续放量、软件退税增厚利润，我们上调2026-2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.93/6.04/7.78亿元（原值3.73/4.71/5.25亿元），EPS分别为0.89/1.08/1.40元，当前股价对应P/E分别为21.8/17.7/13.8倍。公司后续CGM规模效应逐步显现，渠道产品结构持续优化，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，因此我们维持“买入”评级。
    公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳步推进
    公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增巴西、乌兹别克斯坦、塞尔维亚等国家注册获批，进一步增强了公司持续葡萄糖监测类产品的综合竞争力和海外市场拓展能力。CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等60多个国家和地区获批注册证，在中国、土耳其、英国、沙特阿拉伯、巴基斯坦、泰国、印度等超90个国家上市合规销售，为CGM业务在全球市场长期发展奠定了坚实基础。
    AI与数字化转型赋能，构建差异化竞争优势
    公司前瞻性布局AI医疗赛道，围绕“生物传感+人工智能+医疗”核心战略，构建以iCanNet可信数据空间为底座、糖尿病专科智能体为核心的AI技术体系，持续丰富智慧健康产品矩阵。基于CGM产品推出“小诺智能体”等AI服务功能；打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析；首批接入蚂蚁AQ，加速构建AI医疗生态；升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科AI智能体，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；国内CGM竞争加剧。

业绩增长加速，盈利能力显著提升

安图生物(603658)
    业绩简评
    2026 年 10 月 26 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 32.40 亿元，同比+3.59%；归母净利润 8.47 亿元，同比-1.45%；扣非归母净利润 8.28 亿元，同比+1.52%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 11.82 亿元，同比+10.76%；归母净利润 3.50 亿元，同比+21.30%；扣非归母净利润 3.35 亿元，同比+24.34%。
    经营分析
    三季度业绩增长加速，盈利能力显著提升。Q3 公司收入及利润增速回归到双位数增长，免疫诊断及微生物监测类业务均实现了良好拓展。单季度公司实现毛利率 70.84%，同比+5.23pct，在试剂产品降价的行业背景下公司盈利质量方面依然取得了显著提升。未来公司在国内外市场有望进一步加速替代外资产品。
    重视产品研发，推出创新数智化流水线。前三季度公司研发费用达到 4.65 亿元，研发费用率 14.35%。近期公司推出全域新生态数智化流水线 Autolas X-2 Series，将进样、离心、开盖全套前处理集成在约 3.5m 平台，坪效比较同类提升 55%~105%。同时流水线将进样速度提升 40%、离心速度提升 30%，开盖速度提升 40%，实现模块提速。流水线搭载激光+视觉图像双原理智能识别技术，自动识别液量、评估溶血、脂血、黄疸、凝块与纤维丝等标本异常，标本识别准确率可达 99.5%。
    布局精准检测业务，拓展长期增长点。公司基于质谱检测技术平台，已开发的液相色谱串联质谱检测系统 Automs TQ6000、全自动样本前处理系统 Auto Master 已获证，配套试剂取得 13 项注册（备案）证书，检测靶标约 40 项，覆盖营养代谢、血药浓度监测、内分泌标志物等领域。基于基因测序平台，公司全资子公司思昆生物推出了 Sikun 系列 2000、1000、500、RapidGS 480 四款测序仪及全自动基因测序文库制备仪 AISPre 3200。目前公司已初步完成精准检测方向的产业布局，未来有望逐步贡献业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.99、12.34、14.43 亿元，同比+3%、+12%、+17%，现价对应 PE 为 19、17、14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。

公司信息更新报告：盈利能力持续改善，合同负债和存货大幅提升预示后续收入弹性

英维克(002837)
    三季度利润同环比增长，盈利能力持续提升
    英维克发布2026年三季度报告，公司2026年前三季度实现营收49.50亿元，同比+22.94%；归母净利润3.69亿元，同比-7.62%；扣非归母净利润3.56亿元，同比7.06%。2026第三季度，公司实现营收19.33亿元，同比+33.04%，环比+4.98%；归母净利润1.84亿元，同比+0.25%，环比+4.42%。毛利率来看，公司2026第三季度毛利率27.83%，环比增长2.49个百分点，盈利能力持续提升。公司业绩增长符合预期，订单节奏安排合理，公司业绩有望逐季度提升，我们维持2026-2028年盈利预测，预计其2026-2028年归母净利润为11.1/21.2/33.9亿元，当前股价对应PE分别49.6/25.9/16.2倍，维持“买入”评级。
    合同负债和存货环比大幅提升，交叉验证增长弹性
    2026年第三季度公司期末合同负债为6.65亿元，较2025年末+188.42%，2026年第二季度期末为2.82亿元，环比大幅提升，主要原因系预收客户货款大幅增加，公司在手待交付订单储备充足，或成为未来收入结转蓄水池。2026年第三季度期末存货25.07亿元，较2025年末+154.95%，2026年第二季度期末为15.52亿元，环比大幅抬升，主要原因系未验收的发出商品、备货库存、在制品增加。我们认为，公司存货与合同负债相互印证，说明公司在手订单充沛，为后续营收弹性奠定基础。公司2026年前三季度经营活动现金流净额2.14亿元，同比由负转正，同比+167.07%，业务现金流质量明显改善，客户回款逐步向好，经营态势稳健向上。
    股权激励深度绑定投资者利益，彰显公司增长信心
    2026年9月10日，公司发布股票期权激励计划，计划向激励对象授予2500万份股票期权，其中，首次授予2200万份，约占激励计划授予总量的88.00%。公司首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2026年-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，业绩考核以2025年归母净利润5.22亿元为基数，要求2026-2028年归母净利润增长率分别不低于25%、56%、95%，公司股权激励深度绑定管理层与投资者利益。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

主业维持较高增长，新能源汽车扭亏

汇川技术(300124)
    10月26日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营收379.6亿元，同比+19.9%，归母净利润44.0亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润39.1亿元，同比+0.5%，毛利率28.2%，同比-1.0pct；26Q3公司实现营收132.8亿元，同比+19.1%，归母净利15.9亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-5.4%（4.2亿元股权投资公允价值变动），毛利率25.5%，同比-2.1pct。
    经营分析
    工业自动化与数字化龙头维持较高增长，股权激励彰显长期信心。26年前三季度公司工业自动化与数字化业务实现营业收入199亿元，同比+27%，其中通用自动化/电梯实现营收159/38亿元，同比+33%/+6%。9月公司公布第八期股权激励计划，其中考核目标为26-29年剔除汽车业务影响后的扣非归母不低于49/57/68/83亿元，同比+16%/+19%/+22%，考虑到：①AI相关产业投资持续景气、下游出口拉动及核心装备国产化率提升等因素带动市场需求回暖；②公司凭借多产品解决方案优势抢抓行业结构性机遇，我们认为公司股权激励目标达成概率较高，工控主业长期成长空间广阔。新能源汽车Q3扭亏、海外营收高增，底盘定点连获突破。
    子公司联合动力26Q3实现营收约62亿元，同比+15%，其中海外营收5亿元，同比+102%，归母净利润0.4亿元，同比-83%，环比扭亏，毛利率10.8%，同比-3.6pct，环比-1.6pct，随着公司产品部分顺价&海外市场突破，我们预计后续利润有望逐渐好转。底盘端主动稳定杆已批量销售，主动悬架Q3新增3个项目定点并切入海外客户，线控转向获首个项目定点，线控制动完成样机开发。新兴业务持续高增，轮式人形机器人首次发布。
    26年前三季度公司智能机器人&数字能源业务实现营收21亿元，同比+88%。10月工博会公司推出液冷架构轮式具身机器人InoBotW1，为汽车焊装示范生产单元带来全新柔性作业方案，人形机器人联动视觉系统与弧焊机器人，自主完成工件上下料、复位等工序，推动物理AI与机器人技术落地真实生产。公司机器人业务产品布局全面，具备场景、客户优势，看好中长期卡位。
    盈利预测、估值与评级
    公司工控、新能源汽车业务份额领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润58.2/70.7/84.6亿元，同比+15/21/20%，现价对应PE为26/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。

三季度氨纶价格维持利润扩大，油价反弹己二酸被迫跟涨

华峰化学(002064)
    2026年10月26日公司披露2026年三季报，2026Q3公司实现营收76.21亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润11.19亿元，同比增长134%。2026年前三季度公司实现营收217.88亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润31.02亿元，同比增长112%。
    经营分析
    三季度氨纶产品价格维持，价差略有扩大；己二酸产品价格持续改善。今年三季度以来氨纶产品价格维持稳定，截至2026年10月26日，氨纶主要产品20D/30D/40D市场价格分别维持在31600/30800/28100元/吨，较二季度末价格减少200/200/100元/吨基本维持。三季度氨纶得益于原材料纯MDI价格震荡下滑，产品价格较二季度略有改善。己二酸产品价格三季度大幅上涨，截至10月26日价格为10050元/吨，较二季度末提升36.6%；主要受
    三季度以来国际油价反弹、原材料纯苯价格走强的带动，己二酸产品价格被动推涨。而产品价差方面较二季度变化不大。
    公司作为国内氨纶行业绝对龙头，生产成本优势显著。当前公司拥有氨纶产能47.5万吨/年，己二酸产能135.5万吨/年，公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于26年1月30日公告投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，一期项目建设36个月，进一步提高公司在氨纶行业的龙头地位和规模效应，将氨纶产品向结构优化和高附加值方向转变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收316.1/331.1/340.9亿元，归母净利润42.86/47.73/51.83亿元，EPS为0.86/0.96/1.04，当前股价对应PE估值为9.97/8.95/8.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

单季盈利承压，看好钨价修复

厦门钨业(600549)
    事件
    10 月 26 日公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收 539.39 亿元，同比+67.83%；归母净利润 32.26 亿元，同比+81.86%。其中，3Q26 实现营收 189.24 亿元，环比-1.80%、同比+47.06%；归母净利润 10.26 亿元，环比-6.24%、同比+27.44%。
    点评
    钨价大幅回落，单季盈利承压。3Q26 钨精矿均价环比-35.80%、同比+88.01%至 41.97 万元/吨，钨价回落对公司 3Q26 盈利形成压力。3Q26 公司毛利为 35.11 亿元，环比-19.04%、同比+45.43%；毛利率为 18.55%，环比-3.95pct、同比-0.21pct。
    研发投入持续加大，资本结构维持平稳。3Q26 公司期间费用为14.20 亿元，环比+7.02%、同比+50.60%；期间费用率为 7.50%，环比+0.62pct、同比+0.18pct，其中研发费用率环比+0.37pct、同比+0.62pct 至 4.15%。截至 3Q26 末，公司资产负债率较 2Q26 末上行 0.28pct 至 59.45%，资本结构基本维持平稳。
    金龙稀土上市申请获受理，稀土深加工平台建设持续推进。9 月 29日，控股子公司金龙稀土北交所上市申请获得受理。金龙稀土聚焦高纯稀土氧化物、稀土金属及合金、磁材等，上市推进有望拓宽融资渠道，为稀土深加工业务发展提供支持。
    钨战略地位持续提升，看好钨价修复。美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应收紧预期仍存，叠加钨战略资源属性强化，有望推动钨价修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 26-28 年营收分别为 724.5/779.9/856.7 亿元，实现归母 净 利 润 分 别 为 45.4/52.5/65.9 亿 元 ， EPS 分 别 为2.86/3.30/4.15 元，对应 PE 分别为 12/11/8 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。

业绩符合预期，光伏主业+第二曲线共同支撑订单增长

奥特维(688516)
    业绩简评
    2026年10月26日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入42.50亿元，同比-9.02%；实现归母净利润4.64亿元，同比+18.96%。Q3单季度实现营业收入15.32亿元，环比-9.16%；实现归母净利润1.66亿元，环比-22.06%，业绩符合预期。
    经营分析
    扣非环比改善，业务结构优化支撑盈利修复：Q3公司扣非归母净利润1.85亿元，环比+39.76%，剔除非经影响后，公司盈利能力逐季改善。26Q3公司实现毛利率38.88%、环比+5.45PCT，三季度公司产品确收结构有所优化；实现净利率10.35%，环比-1.05PCT，Q3公司计提减值损失合计约6600万元，其中信用减值损失为2400.39万元，环比大幅改善，后续减值拖累有望持续减轻。公司在手订单稳步增长，看好后续BC技改需求释放：截至9月30日，公司在手订单114.50亿元（含税），同比+15.19%；合同负债30.01亿元、存货54.70亿元，较上半年末分别增长4.33%、17.85%。光伏行业来看，BC逐步成为技术升级的重要方向，除头部厂商爱旭、隆基外，7月2日TCL中环公告拟投资26亿元对20GW电池、25GW组件产能进行BC技改，进一步明确行业高功率趋势，有望加速落后产能出清；公司BC设备覆盖电池端金属化印刷及组件端印胶、串焊等环节，可提供一体化解决方案，有望依托技术储备及客户基础持续承接技改需求，支撑后续订单增长及业绩释放。
    半导体及光通信订单持续落地，储能整线交付稳步推进：截至8月15日，铝线键合机累计合同签约量超过1000台，半导体设备规模化应用持续推进。光通信方面，公司获得国内头部客户数十台光模块AOI设备复购订单，并向泰国、美国等海外客户实现批量交付，高速光模块迭代有望持续带动检测设备需求。储能方面，7月28日，公司完成储能整线项目部分产线交付，剩余产线计划年底前交付，储能综合服务能力持续夯实。半导体、光通信及储能业务的持续推进，有望优化业务结构，培育新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为6.03/7.35/8.80亿元，对应EPS为1.92/2.33/2.80元，当前股价对应PE分别为19.8/16.3/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放

上海能源(600508)
    煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放。维持“买入”评级
    公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 70.64 亿元，同比+25.26%；归母净利润 3.37 亿元，同比+31.92%；扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+29.93%。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入 26.14 亿元，环比+4.54%；归母净利润 0.53 亿元，环比-74.67%，主要受综合毛利率回落及管理费用增加影响。考虑成本费用压力，我们下调盈利修复幅度假设，预计 2026—2028 年归母净 利 润 分 别 为 5.69/6.88/7.71 亿 元 （ 原 值 6.83/7.84/8.53 亿 元 ）， 同 比+158.1%/+21.0%/+12.1%；EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 元，对应当前股价 PE 为16.4/13.6/12.1 倍。公司煤炭业务吨煤毛利同比提升，光伏发电增量持续释放，叠加现金分红回报，仍具投资价值。维持“买入”评级。
    煤价上涨对冲销量下降，吨煤毛利同比提升
    2026 年前三季度公司原煤产量 659.17 万吨，同比+6.83%；洗精煤产量 359.79 万吨，同比+6.74%；商品煤产量 473.58 万吨，同比+1.10%；商品煤销量 473.33 万吨，同比+3.80%，其中外销量 427.93 万吨，同比+4.30%。分季度看，2026Q3原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-3.54%/-7.41%/-12.76%，产销同比由增转降。2026 年前三季度商品煤销售收入 42.91 亿元，同比+30.94%；销售成本 31.07亿元，同比+18.19%；销售毛利 11.84 亿元，同比+82.60%。按商品煤外销量测算，2026 年前三季度公司吨煤售价、销售成本及毛利分别约为 1003/726/277 元，同比+25.5%/+13.3%/+75.1%。商品煤售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利明显提升，抵消产销下降影响，2026Q3 煤炭销售毛利同比增长约 106.8%至 4.59 亿元。
    光伏增量支撑电力业务，铝材加工规模有所提升
    2026 年前三季度公司发电量 33.55 亿千瓦时，同比+10.04%，其中火电、光伏发电量分别为 25.71/7.84 亿千瓦时，同比-2.65%/+92.16%；售电量 35.19 亿千瓦时，同比+20.27%。分季度看，2026Q3 公司发电量 11.06 亿千瓦时，同比-24.0%，其中火电、光伏发电量分别为 7.68/3.38 亿千瓦时，同比-40.9%/+118.1%；售电量11.91 亿千瓦时，同比-3.17%。光伏发电保持增长，部分对冲火电出力下降影响。2026 年前三季度公司铝材加工量 10.56 万吨，同比+30.21%，其中铝材成材制造、来料加工分别为 4.70/5.86 万吨，同比+29.48%/+30.80%，铝材加工规模持续扩大。
    风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。

2026年三季报点评：Q3高基数下收入小幅增长，利润率持续提升

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3高基数下收入小幅增长，利润增速更优
    2026年前三季度，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长16.14%；归母净利润2.71亿元，同比增长26.14%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.93%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率79.80%，同比提升1.27个百分点；销售/管理/研发费用率分别为23.33%/11.17%/3.38%，同比分别-1.22/-0.63/+0.14个百分点；归母净利润率41.24%，同比提升3.27个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收入2.29亿元，同比增长3.26%；归母净利润9926万元，同比增长19.01%；扣非归母净利润9210万元，同比增长14.92%。单Q3毛利率81.56%，同比提升1.40个百分点；销售/管理/研发费用率分别为21.40%/9.41%/3.81%，同比分别-3.22/-1.49/+0.61个百分点；归母净利润率43.32%，同比提升约5.75个百分点。截至2026年9月末，公司合同负债达到12.70亿元，同比增长约21.2%，较年初增长7.61%。
    延续高比例现金分红，重视股东回报
    公司发布2026年第三季度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利约9504万元，占Q3归母净利润的95.75%。公司2026年前三季度拟累计派发现金红利2.38亿元，占前三季度归母净利润的87.68%。公司持续维持高比例现金分红政策，积极回馈股东。
    “百校计划”与AI战略双轮驱动内生增长
    公司有效执行“五星校长”的战略升级，提升了产品研发质量、服务交付质量，加强了客户粘性。另外，持续推进“百校计划”，加速全国化布局，并深化“AI赋能”战略，以科技驱动产品与服务升级。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，“百校计划”以及AI战略升级支撑业绩成长。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为4.09/4.82/5.63亿元，对应EPS为3.43/4.04/4.72元/股，对应PE为16/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    招生不及预期的风险、核心讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

2026年三季报点评：Q3收入小幅下滑，销售费用投入拖累业绩

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3淡季收入小幅下滑，销售费用率提升拖累业绩
    2026年前三季度，公司实现营业收入36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长21.38%。前三季度公司毛利率为74.65%，同比提升0.32个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为53.57%/8.01%/5.17%/0.43%，同比分别+0.51/-1.44/+0.22/+0.17个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收入10.46亿元，同比下降4.28%；归母净利润1802万元，同比下降28.55%；扣非归母净利润为-2319万元。单Q3毛利率为74.71%，同比提升4.03个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%/0.37%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32/+0.10个百分点。截至2026年9月末，公司存货余额7.58亿元，较年初增长43.42%，主要系本报告期内公司针对2026年第四季度重点大促活动和产品上市计划，提前对核心产品进行了规划、采购以及生产备货部署所致；预付款项1.57亿元，较年初增长77.47%，主要系公司为2026年第四季度直播、种草等引流推广营销计划而预付的大型B2C电商平台店铺推广充值费用和已支付待摊销的各类市场推广服务、广告代言营销等费用。
    医疗器械获批，完善产品矩阵
    公司全资子公司上海贝泰妮健康科技有限公司于2026年9月10日获得医疗器械注册证，产品为注射用透明质酸钠溶液，此次获批进一步补充了公司在皮肤健康领域的医疗器械产品线，与公司现有功效护肤产品等相关业务形成互补，丰富了公司产品矩阵，有利于进一步提升公司的核心竞争力和综合市场拓展能力。
    投资建议与盈利预测
    公司坚守“构建皮肤健康生态”核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.53/7.38/8.23亿元，对应EPS为1.54/1.74/1.94元/股，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。

三季度收入稳健增长24%，归母净利润增长近90%

赛维时代(301381)
    核心观点
    三季度收入增长稳健，利润表现更佳。公司三季度实现营收35.21亿元，同比+23.86%，归母净利润0.77亿元，同比+89.55%，扣非净利润0.83亿元，同比+137.42%。公司底层能力在服饰品类中高度复用以赋能品牌孵化和发展，保障服饰品类在较大规模基数的基础上仍能保持增长态势。整体利润则在毛利率提升及费用优化下表现更佳。
    毛利率提升，积极备货迎接四季度销售旺季。公司三季度毛利率42%，同比+0.17pct，预计受益于产品结构优化及品牌力提升等因素。销售费用率35.81%，同比-0.13pct，管理费用率1.47%，同比-0.25pct，研发费用率0.49%，同比-0.31pct，整体管控良好。财务费用率0.63%，同比+0.46pct，主要系汇兑损失影响。存货方面，期末存货18.72亿元，较年初+46.63%，主要系服饰业务增长及四季度旺季提前备货。前三季度实现经营性现金流净额3.54亿元，同比-52.3%，主要系总体备货水平增加影响。
    风险提示：全球贸易环境恶化的风险；海外服饰需求不景气；价格战加剧投资建议：公司整体服饰业务受益于底层能力的高度复用，未来有望继续保持品牌矩阵扩张及业务规模化增长。非服业务持续推进非核心品类的减亏、增效与结构优化，有望逐步见效。考虑短期品牌建设投入带来的销售费用可能比预期高，我们略下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.14/5.52/6.87亿元（前值分别为4.54/5.78/6.91亿元），对应PE分别为23.2/17.4/14倍，维持“优于大市”评级。

2026年前三季度归母净利润同增39%，盈利能力改善持续验证

学大教育(000526)
    核心观点
    2026年第三季度公司实现归母净利润2002万元。2026年前三季度，公司实现营业收入29.19亿元，同比增长11.7%；归母净利润3.21亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长53.0%。单Q3实现营业收入7.57亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.20亿元，在低基数下同比大幅增长；扣非归母净利润0.17亿元，同比实现扭亏为盈。
    合同负债稳健，收款增速与收入增速基本匹配。截至2026年三季度末，公司合同负债12.77亿元，同比增长6.1%，较年初增长19.2%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为32.54亿元，同比增长10.9%，与收入增长基本匹配。
    聚焦主业，费用管控成效显现，单季盈利能力改善。前三季度公司毛利率
    34.7%/+0.8pct；期间费用率合计20.8%/-2.6pct，其中销售费用率
    6.6%/-0.6pct、管理费用率12.1%/-1.7pct、研发费用率0.7%/-0.2pct、财务费用率1.4%/-0.1pct，各项费用率均得到有效控制。单Q3毛利率26.7%，同比下降0.4pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、11.7%、0.9%、2.0%，同比均有所下降，推动单Q3归母净利率同比提升2.4pct至2.6%。增资开源中国，深化"教育+AI"布局。公司公告拟以自有资金不超过5000万元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），投后持股不超过1.23%。双方拟在人才培养、教育应用与技术研究等方向开展合作，公司有望依托开源中国的技术底座、算力及开发者生态推进教育业务数字化转型。
    此外，公司持续进行股份回购。截至2026年9月30日，公司回购专用证券账户持有股份476.53万股，占公司总股本的3.91%。
    风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。
    投资建议：我们持续看好K12教培赛道刚需属性，以及学大教育在个性化辅导领域的龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以及未来7至9年的高考人口红利。短期来看，Q3作为公司传统淡季，归母净利润实现同比大幅扭亏为盈，更加展示出公司内部运营效率提升和规模效应释放的积极成效。我们上调此前对公司的2026-2028年归母净利润预测至3.4/4.0/4.6亿元（前值：3.2/3.8/4.4亿元），对应PE为12x/10x/9x，维持"优于大市"评级。

Q3业绩保持增长，利润与现金流持续改善

华大智造(688114)
    核心观点
    公司26Q3收入保持增长，利润与现金流继续改善。2026年前三季度公司实现营业收入21.50亿元，同比增长12.0%；归母净利润亏损1.87亿元，同比减亏14.8%；扣非归母净利润亏损1.96亿元，同比减亏17.5%。第三季度实现营业收入7.84亿元，同比增长1.7%；归母净利润亏损0.30亿元，较上年同期亏损0.51亿元有所收窄；扣非归母净利润亏损0.35亿元，较上年同期0.34亿元略有扩大。前三季度经营活动现金流净额4.50亿元，较上年同期-4.19亿元显著改善，已连续四个季度实现经营净现金流入。公司全球四大销售区域营收保持全线增长，整体经营基本面持续向好
    提质增效持续推进，毛利率改善，研发投入保持聚焦。2026年前三季度公司期间费用（不含财务费用）12.28亿元，同比下降8.3%；研发投入4.12亿元，同比下降24.3%，研发投入占营业收入比例19.2%，较上年同期下降9.2个百分点。公司前三季度毛利率较上年同期提升3.84个百分点。公司持续推进人效提升、研发聚焦、营销费用全周期管理和回款催收，收入增长、试剂收入占比提升及经营费用优化共同推动利润和现金流改善；汇率波动带来的汇兑损失仍对利润形成拖累。
    试剂收入占比提升，全球四大区域营收全线增长。截至前三季度，公司全球四大销售区域营收保持全线增长，试剂收入占比提升带动毛利贡献增加。2026年前三季度，公司完成T7+迭代，T1+取得NMPA注册证及配套试剂备案，CycloneSEQ取得国内医疗器械检验报告和CEIVDR相关资质；时空组学推出FF、FFPEV1.1等新产品，PMIF-20取得NMPA二类医疗器械注册证，并新设涌生智能，布局PhysicalAI。
    投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，略下调盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.00/37.31/43.39亿元（原为32.80/38.51/44.48亿元），同比增速15.1%/16.6%/16.3%；预计2026-2028年归母净利润-0.50/0.84/1.77亿元（原为-0.18/1.26/2.28亿元）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

公司动态研究报告：签订MPO合作备忘录，MPC前瞻布局迈向量产

致尚科技(301486)
    投资要点
    深耕精密制造核心赛道，光通信放量与多元布局驱动营收稳步扩张
    该公司以精密制造为核心，专注于小型化、高密度光纤连接器等精密零部件的模具开发、注塑成型、精密组装与自动化生产，满足光通信领域对微型结构件高强度、高可靠性及批量一致性的严苛要求。公司研发、制造及销售的产品主要服务于光通信及相关精密制造领域，核心产品涵盖MPO等光纤连接器及光通信组件，广泛应用于算力中心、高速数据传输及通信网络等光互连场景。
    2026年Q3公司实现营业收入6.35亿元，同比+171.77%，环比+52.34%；归母净利润为0.42亿元，同比扭亏，环比+140.88%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为30.47%/12.34%，同比+10.82pct/+21.37pct；公司2026年前三季度毛利率为30.38%，同比+3.54pct。
    分业务来看，2026年H1公司光通信产品/游戏机零部件/精密制造及其他分别实现收入4.93/1.03/0.22亿元，分别同比+74.35%/-15.13%/-63.30%；分别占比总营收72.22%/15.11%/3.20%。其中光通信主业呈现高景气增长，成为拉动公司营收的核心驱动力。
    光通信业务满产扩产加速，签订5亿美元合作备忘录锁定产能
    公司光通信业务展现出强劲的增长势头，目前已量产产线持续处于满产状态。面对旺盛的下游需求，公司加速推进海内外产能布局，越南生产基地已全面完成扩产，国内生产基地亦于2026年7月顺利投产，目前MPO等光通信产品国内外合计产能已达到约2亿元人民币/月。此外，公司凭借高效的供应链管理与产品定价机制，有效化解了上游原材料价格波动与供给压力，保障了交付稳定性。在客户合作维度，公司此前于2026年1月至公告披露日期间，已累计获得PH客户约6,640.04万美元（折合人民币约4.6亿元）的光纤跳线等采购订单；2026年9月双方进一步签署《2027年度需求预测合作备忘录》，PH客户预计2027年度采购目标金额高达5亿美元，实现跨越式增长，下游提前锁定产能，彰显客户认可度，预计2027年收入有望迎来相应大增。
    加快新产品导入，MPC金属耦合连接器通过认证迈向量产
    在先进光连接方案领域，公司配合客户开发的MPC金属耦合连接器相关产品已顺利通过客户认证，当前正处于新产品导入（NPI）阶段。该项目进展顺利，预计于2026年第四季度正式投产，并于2027年开始进行产能爬坡与规模化量产，有望成为公司继现有光通信跳线产品之后，在高速光互连领域的全新增长极。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.04、30.63、42.00亿元，EPS分别为0.83、1.17、1.84元，当前股价对应PE分别为206.2、146.4、92.8倍。基于公司在光通信MPO高速跳线领域的产能快速释放与核心客户5亿美元合作备忘录签署，叠加MPC金属耦合连接器等前沿新产品通过认证迈入放量阶段，驱动公司中长期业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期；意向订单落地不及预期风险。

盈利短期承压，数据中心散热一体化方案完善

科创新源(300731)
    业绩简评
    2026年10月26日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入8.71亿元，同比+3.81%；实现归母净利润-1384.46万元，同比亏损。其中Q3实现营业收入3.54亿元，环比+21.16%；归母净利润-1106.90万元，环比亏损，业绩符合预期。
    经营分析
    传统产品成本与价格双重挤压，短期盈利承压：截至三季度末公司整体毛利率17.5%，同比-1.6PCT，主要受东南亚通信基建市场成本导向型采购偏好影响，以及国家电网、南方电网投资节奏放缓、年度框架招标延后及成本管控趋严等因素影响，公司通信基站用防水密封材料及电力用防火绝缘材料等产品销量较上年同期有所下降；同时原材料端受国际地缘局势及大宗商品市场波动影响，采购成本同比增加；叠加国内行业市场竞争持续加剧，部分下游客户提出产品降价诉求，多重因素共同挤压盈利空间，致使公司部分产品毛利率同比下滑。公司整体净利率-0.7%，同比-3.2PCT，除毛利影响外，前三季度公司计提股权激励费用约1187.58万元、同比增加，确认政府补助等其他收益同比减少约681.79万元，坏账准备转回同比减少约296.51万元。
    数据中心“冷板+材料”一体化布局进一步完善：截至三季度末，公司合同负债达到524万元，较Q2末增加约300万元；实现存货1.93亿元，较Q2末增加约4300万元，环比均有显著提升，表明公司数据中心业务正处于由小批量试产向大批量规模化生产过渡的关键阶段。公司年中起承接客户项目量产订单需求并完成交付，获评A级供应商；目前正为台系头部散热器厂商面向北美终端客户的交付需求推进产线建设、团队搭建及资质审核。导热界面材料方面，公司于7月完成东莞兆科50%股权收购，Q3东莞兆科及昆山兆科已纳入合并报表，新加坡智科股权交割仍在推进，兆科TIM产品正在加快数据中心领域的渗透。陶瓷基板方面，7月公司成立源浩新瓷、持股66.7%，至此公司已形成面向数据中心场景的液冷板+导热界面材料+陶瓷基板的一体化热管理解决方案。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为0.06/1.11/2.44亿元，对应EPS为0.03/0.63/1.38元，当前股价对应PE分别为1019.89/55.34/25.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期；产能爬坡不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；国际贸易摩擦风险。

外贸打开向上空间，26Q3盈利高增

中谷物流(603565)
    2026年10月26日，中谷物流发布2026年第三季度报告。公司2026Q3实现营收29.18亿元，同比增长14.0%；归母净利润8.45亿元，同比增长149.4%。2026年前三季度，公司实现营收83.75亿元，同比增长6.0%；归母净利润19.28亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润15.89亿元，同比增长40.8%；经营活动产生的现金流量净额27.47亿元，同比增长45.1%。当前集运外贸市场高度景气，外贸运价上涨叠加公司外贸运力投放，共同推动公司盈利增长。
    经营分析
    1.受益于中东航线运价高企，公司经营向好。分业务看，2026年1-9月，泛亚内贸集运指数PDCI均值1082.40点，同比降低5.7%；其中2026Q3均值970.23点，环比降低5.5%，同比降低8.0%。外贸方面，中东航线运价大幅增长，2026年1-9月SCFI-中东航线平均运价3988.30美元/FEU，同比大增195.8%；其中2026Q3平均上升至5397.00美元/FEU，环比增长26.0%，同比大增264.2%。中东集运航线高度景气，带动公司业绩盈利双增。
    2.资产处置增厚当期利润，走向“国内国际双循环”。公司2026年前三季度非经常性损益为3.39亿元，其中非流动资产处置损益2.97亿元，是增量的一大来源。同时，公司将基于现有内贸运力努力提升内贸运营质量，逐步加大外贸自营业务的投入，在东南亚、印巴、红海等区域持续开展业务探索，逐步实践“国内国际双循环”的业务格局。
    3.可转债融资加码国际运力，外贸增长空间有望进一步打开。公司7月28日披露修订后的可转债方案，拟募集不超过27.3亿元用于购置10艘1800TEU和8艘6300TEU集装箱船，项目总投资约68.59亿元，为国际航线扩张补充运力。公司8月公告拟为全资子、孙公司提供不超过18亿元或等值外币的履约保函担保，并于9月经股东会审议通过，为子公司业务拓展提供支持。随着融资方案推进、运力逐步投入及海外服务网络完善，外贸业务有望成为公司后续重要的持续增长动力。
    盈利预测、估值与评级
    中东航线运价高企，新增运力助力成长。我们预测公司2026-2028年EPS为1.24/1.36/1.50元，公司股票现价对应PE估值为9.25/8.41/7.60倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；运营管理风险；运输安全风险。

短期产销小幅承压，Osino投产迎成长拐点

山金国际(000975)
    报告摘要
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入136.2亿元，同比-9%；归母净利润32.0亿元，同比+30%；扣非净利润33.0亿元，同比+35%。其中2026Q3公司营业收入39.7亿元，同比-31%，环比+7%；归母净利润7.8亿元，同比-9%，环比-23%；扣非净利润9.1亿元，同比+8%，环比-2%。
    产销略微承压，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产金营业收入52.1亿元，同比+17%；毛利率82%，同比+1.6pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为5.4/4.8吨，同比-10%/-14%，产量完成全年目标中值的64%；其中2026Q3矿产金销量/产量分别为1.7/1.6吨，同比-6%/-17%，环比+9%/-3%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产金销售均价为970元/克，同比+30%；2026Q3矿产金销售均价885元/克，同比+12%，环比-5%；2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为173元/克，同比+19%，维持行业领先水平；2026Q3矿产金单位销售成本为193元/克，同比+46%，环比+19%，成本上升主要系矿石入选品位下降所致。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。
    价格同比上升带动矿产银收入增长。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产银收入16.3亿元，同比+86%；毛利率73%，同比+19.1pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产银销量/产量分别为114.5/112.0吨，同比分别-14%/-5%；其中2026Q3矿产银销量/产量分别为38.2/46.1吨，同比分别-26%/-18%，环比分别-10%/+12%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产银销售均价为14.3元/克，同比+115%；2026Q3矿产银销售均价为11.4元/克，同比+61%，环比-18%；2026Q1-Q3公司矿产银单位销售成本为3.9元/克，同比+19%；2026Q3矿产银单位销售成本为3.6元/克，同比+2%，环比-16%。
    盈利能力持续提升，补交税费影响当期损益。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为42%/26%，同比分别+13.7pct/+8.2pct；ROE为20%，同比+2.5pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.6%，同比+0.7pct，持续维持较低水平；有效税率27%，同比+3.2pct，小幅上升。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为43.5亿元，同比+18%；资产负债率为27%，同比+7.7pct，维持在较低水平。（4）补交税费：本报告期内，由于吉林板庙子矿业有限公司部分业务不满足享受高新技术企业所得税优惠政策条件，需补缴2023-2025年度企业所得税及滞纳金2.87亿元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共1.19亿元，该补缴税款及滞纳金计入公司2026年当期损益。
    投资建议：基于公司补交所得税费，以及金、银价格调整，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.6/48.9/70.2亿元（2026-2028年前值44.2/60.7/75.7亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

扩表驱动利息净收入高增，Q3单季归母净利同比+11.89%

江苏金租(600901)
    10月26日，江苏金租发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润53.42亿元/26.96亿元，同比分别+15.18%/+10.22%。单季度来看，26Q3公司实现营业收入18.28亿元，同比+11.99%，环比+6.49%；实现归母净利润9.86亿元，同比+11.89%，环比+11.17%。
    经营分析
    资产规模较快扩张，截至26Q3末公司资产总额1939.71亿元，其中应收租赁款1747.20亿元，较年初分别增长20.56%、20.40%；归母净资产267.44亿元，较年初+6.71%。
    收入端以量补价、扩表驱动特征明显。26Q1-Q3公司利息净收入56.52亿元，同比+19.62%，其中利息收入78.01亿元、同比+16.36%，利息支出21.49亿元、同比仅+8.57%，利息收入增速显著快于利息支出，主要系应收租赁款较年初+20.40%的规模高增叠加负债成本持续压降。净利差方面，26Q1-Q3公司租赁业务净利差为3.70%，同比下降0.05pct。
    资产质量保持稳健，拨备安全垫仍较厚实。26Q3末公司不良融资租赁资产率为0.88%，较25年末持平，较25Q3末下降2BP；关注类资产占比1.93%，较25年末-0.19pct，正常类占比升至97.19%，分类结构边际改善。26Q3末拨备覆盖率405.24%，较25年末-15.98pct，主要系在满足监管要求的基础上有序释放拨备，盈利预测、估值与评级
    26E股息率约4.7%，低利率环境下红利价值凸显。公司“厂商租赁+区域直销”模式支撑资产端持续高景气扩张，预计未来资产规模将保持较快增长、净利差趋稳、不良率维持低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润为36、39和43亿元，分别同比+10%、+10%和+9%，对应2026年约1.5倍PB，维持“买入”评级。
    风险提示
    融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

2026年三季报点评：盈利韧性凸显，ROE中枢下沿有望抬升

中信证券(600030)
    单Q3业绩承压，单季度加权ROE年化仍达9.6%
    2026单Q3公司营业收入/归母净利润为169/76.8亿元，同比-26.6%/-20.2%，环比-36.3%/-41.5%，低于我们预期，主要受自营投资收益回落拖累，经纪、投行和资管净收入仍保持同比增长。前三季度营收/归母净利润为666/310亿元，同比+18.6%/+32.7%，累计年化加权ROE为13.61%，同比+2.64pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.65倍，环比-0.32倍。考虑Q3公司业绩韧性较强，上修2026年盈利预测，下修2027-2028年市场假设与公司盈利预测，预计2026—2028年归母净利润390、400、444（调前376、416、463）亿元，同比+30%、+3%、+11%，当前股价对应PB为1.2、1.1、1.0倍，对应PE为10.3、10.0、9.0倍。三季度自营收益明显承压，但单季度加权ROE（年化）仍达9.60%，压力测试体现一定盈利韧性，压力情景下ROE下沿或在9%左右，较2024Q1低点的7.5%抬升约20%，估值性价比突出，维持“买入”评级。
    经纪、投行、资管单季收入同比增长，投行环比改善
    （1）单Q3经纪净收入48.7亿元，同比+7.4%，环比-1.3%；同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。期末客户保证金6118亿元，同比+20.9%，环比-11.8%。经纪收入保持同比增长，单季环比微降，客户资金规模环比回落。（2）单Q3投行净收入21.0亿元，同比+32.1%，环比+15.8%；A股IPO承销金额122.5亿元，同比+337%，环比+18%。我们测算境外投行收入约7.6亿元，同比+15.4%，环比+24.4%，带来一定支撑。（3）单Q3资管净收入36.8亿元，同比+13.0%，环比+0.2%。华夏基金单季净利润5.81亿元，同比-32.9%，环比-25.6%；期末母公司总AUM为2.86万亿元，同比-4.9%。
    自营收益回落，金融资产整体稳定，其他债权投资明显扩表
    （1）单Q3自营投资收益（含公允和汇兑，不含联营）39.0亿元，同比-68.6%，环比-72.8%，年化自营收益率1.53%；前三季度自营收益295亿元，同比-0.7%。三季度股市下跌，预计直投跟投、衍生品、权益自营均受影响较大。期末自营金融资产1.00万亿元，环比-3.8%。交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资分别为8197/1239/941亿元，环比-6%/+21%/+69%，其他债权投资较二季度末增加385亿元，增长明显。
    （2）单Q3利息净收入14.7亿元，同比+169.1%，环比+108.6%，带来一定支撑。期末公司融出资金2117亿元，同比+10.5%，环比-15.7%；单季信用减值净转回约5.18亿元，对盈利亦有支撑。
    风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。

业绩稳健，煤化工盈利增强

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入1156.36亿元，同比增长4.6%；归母净利润达127.49亿元，同比增长2.1%。第三季度营收425.0亿元，同比增长17.6%，归母净利润45.99亿元，同比下降3.8%。
    事件点评
    煤炭产销承压，煤价上涨实现营收与毛利增长。前三季度公司煤炭业务实现营业收入930.50亿元，同比增加37.17亿元（+4.2%）；实现毛利246.16亿元，同比增加20.96亿元（+9.3%）。前三季度公司煤炭产销端同比回落，商品煤产量9338万吨，同比下降8.1%。实现煤炭销售量18272万吨，同比下降4%，其中自产商品煤销量9359万吨，同比下降7.7%。前三季度自产
    商品煤综合售价达557元/吨，同比上涨83元/吨（+17.5%），其中动力煤售价514元/吨（同比+76元/吨，+17.4%），炼焦煤售价1192元/吨（同比+271元/吨，+29.4%）；买断贸易煤售价582元/吨，同比上涨113元/吨（+24.1%）。
    聚烯烃量价齐升叠加成本下降，煤化工盈利能力显著增强。前三季度聚烯烃产量115.3万吨（同比+16.5%），销量115.7万吨（同比+17.6%），综合销售均价7258元/吨，同比上涨711元/吨（+10.9%）。聚烯烃单位销售成本降至5865元/吨，同比下降410元/吨（-6.5%）。
    现金流状况稳健，营业外支出增长。前三季度公司毛利率提升至27.28%，同比增加1.33个百分点，期间费用率5.64%，同比增长0.08个百分点；经营性现金流225.75亿元，同比增长6.9%。营业外支出同比大增380.8%，主要系资产报废损失和滞纳金等非经常性支出增加。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.36\1.39\1.44元，对应公司10月26日收盘价14.44元，PE分别为10.6\10.4\10.0倍，维持“增持-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

Q3业绩受资产减值影响，发电量大幅提升

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2026三季报，前三季度实现营业收入127.2亿元，同比增长41.23%；归母净利润达17.5亿元，同比增长18.33%。第三季度营业收入48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.3亿元，同比下降4.74%。
    事件点评
    煤炭销量及价格同比增加，Q3计提资产减值归母净利润环比下滑。前三季度公司商品煤产量1495.43万吨，同比增长1.86%；商品煤销量1489.88万吨，同比增长2.97%；煤炭销售收入86.66亿元，同比+14.48%；毛利34.53亿，同比+21.9%。Q3公司计提资产减值损失1.07亿元，归母净利润下滑。
    发电装机规模扩大，发电量大幅提升。前三季度发电量208.21亿千瓦时，同比增长88.75%；上网电量196.6亿千瓦时，同比增长89.4%；平均上网电价0.3699元/千瓦时，同比下降0.43%。
    经营现金流量净额同比增长。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长52.72%，主要系煤炭及电力板块销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。销售毛利率33.04%，同比减少5.21pct；期间费用率8.71%，同比减少2.03pct。
    项目稳步推进。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.95\1.00\1.03元，对应公司10月26日收盘价9.47元，PE分别为9.9\9.5\9.2倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

Q3业绩如期承压，明年水火均有弹性

国电电力(600795)
    2026年10月26日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收1243.55亿元（同比-0.7%），归母净利润39.61亿元（同比-41.6%）。其中，Q3实现营收453.26亿元（同比-4.7%），实现归母净利润9.47亿元（同比-69.3%），业绩低于市场预期。前三季度盈利承压但仍保持自由现金流131.4亿元（同比+36.4%）。
    经营分析
    三季度火电电量不及预期，预计增加度电非煤成本。前三季度公司完成上网电量3425.94亿千瓦时（同比+3.2%）；三季度为1347.22亿千瓦时（同比-1.2%），其中火电971.85亿千瓦时（同比-5.7%），水电264.85亿千瓦时（同比+19.1%），风电42.18亿千瓦时（同比+1.4%），光伏68.34亿千瓦时（同比-0.1%）。25年公司火电新增火电装机7.6GW、增幅10.2%，而Q3电量同比下滑，预计火电实际利用小时数承压，导致度电非煤成本提升；Q3长协煤同比上升33元（期间现货煤同比上涨200+元/吨）以及电价下降，共同导致火电盈利承压。此外，6-7月水电陆续投产，预计折旧成本大幅提升，因而水电虽电量同比提升、预计利润增长有限。
    火电沿海布局多电价弹性大，水电投产明年贡献利润。展望明年，公司火电机组布局省份电价弹性大（2025年度江苏、浙江、安徽三地电量占54%），广东、江苏月度交易电价已分别自5月、6月起超过2026年年度长协水平（11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度），火电盈利将大幅改善。此外，大渡河水电26年集中投产贡献增量，26年末水电装机同比增长25%，年内蓄水爬坡、明年有望陆续释放业绩。
    拟现金收购集团14GW在建水火项目，远期成长与股息兼备。2026年8月公告拟现金收购集团在建/拟建火电7.34GW（权益装机为6.88GW），在建/拟建水电6.20GW（权益装机为3.16GW），另收购火电公司下属在运0.32GW在运光伏项目，奠定十五五期间传统能源成长。公司承诺25-27年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，对应2026-2027年度股息率为4.3%、5.0%。
    盈利预测、估值与评级
    公司火电背靠集团煤电运一体产业链，火电盈利有望向上，水电装机投产贡献增量，成长与股息兼具。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至49.16/76.72/88.99亿元，对应EPS为0.28/0.43/0.50元；公司股票现价对应A股PE估值为18.69/11.97/10.32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

公司首次覆盖报告：陶瓷蝶变千亿船企，一体化造船龙头起航

松发股份(603268)
    一体化造船龙头起航
    松发股份（603268.SH）置出全部陶瓷资产、置入恒力重工100%股权，目前运价高涨、造船需求旺盛，且更新需求逐渐释放，船价也有望提升。未来随着公司产能继续释放，公司业绩有望迎来持续上涨。我们预计2026-2028年净利润为89、184、255亿元，EPS为8.72、18.10、25.07元/股，当前股价对应PE为22.7、11.0、7.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    造船业处于高景气周期，需求旺盛
    当前全球造船业正处于2008年产能深度出清后的高景气周期，核心驱动为全球船队老龄化带来的替换需求、国际海事环保新规（EEXI/CII）推动的绿色船舶替换潮，以及地缘政治与制裁重塑油轮贸易格局。新造船价格指数高位运行、手持订单处于历史高位、头部船厂排期已至2027—2030年，供给紧张格局短期难以逆转。2021年后集装箱船迎来周期起势，而随着霍尔木兹海峡运输风险加剧，VLCC订单迎来增长。我们认为集装箱船和VLCC将成为未来一段时间的订单主力。
    一体化带来竞争优势
    造船产业中，原材料成本占比约26%-33%，其中船体钢材占材料成本比约65%-77%，占全成本大概19%。如果提升5%利用效率，造船成本有望下降1%以上。
    发动机自主生产是差异化核心。恒力发动机与德国MAN签订专利许可授权协议，自研8G95高压LNG双燃料发动机，已实现LNG、LPG、甲醇、氨四种燃料发动机全覆盖。船用柴油发动机毛利率约26%，如果按此水平测算，公司可降低成本3%-3.4%。
    公司4号船坞逐步投产，此外还有船台继续建设、未来四期也有望投产，支撑高涨需求。公司VLCC首制交付、双燃料集装箱船开工、VLAC搭载下水、首制VLOC交付，逐步具备VLCC、VLOC、VLGC、集装箱船、LNG船等制造能力。
    风险提示：造船行业周期回落风险；经营现金流风险；存货高企与交付执行风险；汇率风险；原料价格波动风险；地缘政治风险。

客户交易规模增长，前三季度归母净利同比+67%

南华期货(603093)
    10月26日，南华期货发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业总收入13.76亿元、归母净利润5.88亿元，同比分别增长46.27%、67.41%。前三季度加权平均ROE达10.12%，同比提升1.85pct，盈利能力稳步改善。单季度维度，2026Q3单季实现营业收入4.97亿元、归母净利润2.00亿元，同比分别增长43.02%、66.45%，环比分别增长11.35%、9.00%。业绩延续高增，主要系期货市场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
    经营分析
    预计期货经纪业务高增，客户权益持续夯实：2026年前三季度公司实现手续费及佣金净收入（主要是期货经纪手续费收入）5.90亿元，同比+37.36%，预计主要受益于市场交投活跃度提升与客户规模扩容。行业层面，据中期协披露，2026年1-9月全国期货市场累计成交量83.84亿手、成交额738.54万亿元，同比分别+24.2%、+34.86%，市场交投活跃度延续回暖。截至2026年9月末，公司客户保证金规模（应付货币保证金）为673.86亿元，较上年末+21.25%，客户基础持续增厚。资管业务方面，截至9月末，全资子公司南华基金非货基金规模182.01亿元。
    利息净收入高增，保证金扩张贡献显著：2026年前三季度公司实现利息净收入6.22亿元，同比+55.31%，其中利息收入6.52亿元、同比+52.62%。客户保证金规模扩张叠加海外高息环境，为公司利息收入提供稳健支撑，是利润增长的核心驱动之一。
    盈利预测、估值与评级
    境外业务凭借健全的全球清算体系与稀缺牌照优势，叠加A+H上
    市资本补充，将持续推动境外客户权益与收入规模扩张；境内业务长期受益于期货及期权品种扩容、市场交投活跃度提升与行业高质量发展，内外业务形成共振，共同驱动业绩增长。公司前三季度归母净利润5.88亿元，已超过2025年全年（4.86亿元）；我们调整2026-2028年公司归母净利预测至7.76、9.71和11.34亿元，分别同比+60%、+25%和+17%，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。

温氏股份季报点评：黄鸡业务量利齐升，养猪成本持续优化

温氏股份(300498)
    事件：公司近日发布2026年三季报。26年前3季度，实现营收722.24亿元，同比减少4.74%；实现归母净利润为-49.61亿元，同比下降194.4%；扣非归母净利润为-49.99亿元，同比下降202.25%。基本每股收益为-0.75元。点评如下：
    黄鸡业务量利双升，市占率持续领先。26年前3季度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长5.04%，市占率持续保持领先。黄鸡业务实现营收260.01亿元，同比增长13.51%。收入增速高于销量增速，主要是受益于黄鸡产品销售价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期。受益于此，公司毛鸡销售均价为11.61元/公斤，同比上涨7.1%。进入3季度，毛鸡销售均继续上涨，从7月份的11.49元/公斤涨至9月份的14.2元/公斤。成本方面，受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月份毛鸡出栏完全成本为5.8-5.9元/斤。
    生猪养殖业务成本持续优化，盈利承压。26年前3季度，公司销售肉猪2651.17万头，同比减少4.18%。养猪业务实现收入353.94亿元，同比下降22.96%；收入下降，一方面是因为销量有所减少，另一方面主要是受生猪行情持续低迷导致销售均价下滑的影响。上半年，公司肉猪销售均价为10.5元/公斤，同比下降29.67%。进入3季度，公司生猪销售均价为10.8元/公斤，低于去年同期。公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，上半年公司养殖成本为12.1元/公斤，同比下降，8月份公司肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下。三季度末，公司资产负债率为59.15%，环比二季度末的58.94%略有上升，公司偿债压力略有增加。流动性方面，货币资金+交易性金融资产约34.5亿元，同比基本持平。
    盈利预测及评级：考虑到三季报情况，我们调低公司26-27年归母净利润为-8.76/103.32亿元，EPS为-0.13/1.55元，对应27年的PE为10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪鸡价格持续大幅下跌，畜禽疾病爆发

第三季度收入同比转负，盈利承压

富安娜(002327)
    核心观点
    累计收入小幅增长， 三季度盈利承压。 前三季度， 公司累计实现营业收入16.58 亿元， 同比增长 1.9%； 实现归母净利润 1.35 亿元， 同比下降 15.4%。单季度看， 一季度/二季度/三季度收入分别同比+14.3%/+2.1%/-10.6%，三季度收入增速转负； 毛利率分别为 52.3%/51.4%/50.8%， 逐季下行。费用端， 三季度销售、 管理及研发费用率均环比上行， 经营负杠杆下盈利压力加大； 前三季度其他收益同比增长 151.8%至 0.16 亿元， 主要系政府补助增加， 对利润形成一定支撑。 租赁负债较期初减少 35.30%、公司表示系"门店撤店及降租"， 线下仍在收缩。
    第三季度收入同比转负， 毛利率下滑叠加销售费用率提升致净利润大幅下滑。 公司第三季度收入同比下滑 10.6%至 4.79 亿元， 分渠道看， 预计主受加盟渠道收入下滑和直营关店影响， 电商预计正向增长。 毛利率同比下降 2.6 百分点至 50.8%， 预计主因棉花羽绒等原材料涨价、 加盟渠道加大返利力度， 以及直播等低毛利渠道占比提升。 费用端承压， 整体费用率同比+6.4 百分点至 45.0%； 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.4%/4.3%/2.9%/-0.6%， 同比分别+5.4/+0.8/+0.5/-0.2 百分点， 销售费用率上升主因投流费用刚性， 收入下滑负向经营杠杆明显。 归母净利润同比下滑 64.6%至 0.19 亿元， 归母净利率同比下降 6.0 个百分点至4.0%。
    存货周转天数下降， 现金流同比回落。 三季度末， 公司存货金额为 7.59亿元， 同比-8.8%， 存货周转天数同比-39 天至 246 天； 应收/应付周转天数分别同比-29/-22 天至 37/59 天。 前三季度经营性现金流净额为2.06 亿元， 同比-48.6%， 主要系销售回款较同期下降及采购款支付较同期增加； 净现比 1.52， 仍维持在较高水平。
    风险提示： 市场竞争加剧； 存货大幅减值； 渠道拓展不及预期。
    投资建议： 三季度业绩短期承压， 库存持续改善， 长期保持高分红水平。
    三季度末存货同比下降 8.8%， 存货周转天数同比下降 39 天， 库存持续改善； 四季度家纺旺季来临， 伴随收入端改善、 正向经营杠杆下盈利压力有望缓解。 长期来看， 公司重视股东回报， 近三年平均现金分红率在90%以上。 基于三季度业绩承压不及我们此前预期， 我们下调盈利预测，预计 2026~2028 年净利润分别为 3.4/3.9/4.4 亿元（前值为 3.6/4.1/4.6亿元） ， 同比+0.7%/15.6%/11.2%。 维持“优于大市” 评级

2026年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖累

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q3收入降幅略有扩大，归母净利润降幅扩大。2026Q1-3公司实现营业收入670.14亿元，同比-6.32%；归母净利润18.49亿元，同比-34.23%；扣非归母净利润13.49亿元，同比-42.02%。2026Q3单季营业收入202.48亿元，同比-8.76%，单季归母净利润1.91亿元，同比-74.00%；单季扣非归母净利润0.17亿元，同比-96.73%。
    行业承压背景下预计内销压力更大。参考产业在线数据，2026Q3国内空冰洗内销压力较大，其中空调、冰箱、洗衣机Q3内销量分别同比下滑28%、4%、5%。公司作为冰冷龙头，预计冰冷内销受行业景气度影响略有承压，空调则预计下滑幅度相对较大；外销方面，行业层面空、冰、洗销量Q3分别同比增长6%、下滑2%、持平，预计公司外销收入表现优于内销。
    毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3毛利率19.83%，同比-1.25pct；Q3单季毛利率18.25%，同比-1.95pct、环比-1.21pct。毛利率下滑预计主要受到原材料成本提升、人民币汇率升值，内销竞争加剧、以及部分品类与产品的结构影响。
    费用端Q3单季销售费用率10.21%（同比+0.24pct）、管理费用率2.62%（+0.06pct）、研发费用率3.86%（+0.09pct）、财务费用率0.42%（+0.06pct），财务费用率提升同样系汇率波动带来的影响。另外Q3利润表科目中，退税减少带来的其他收益下降36%、投资收益下滑19%以及存货减值（26Q3确认损失0.05亿元，上年同期确认收益0.1亿元）共同导致利润降幅大于收入。现金流仍保持稳健。26Q1-Q3经营活动现金流量净额66.60亿元，同比-4.60%，降幅小于净利润，单Q3经营性净现金流+106%至34.25亿元，预计为季度间结算波动（26Q2下滑56%），前三季度整体保持稳定。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不及预期。
    盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到公司2026年前三季度毛利率下滑幅度达1.25pct，叠加收入下滑带来的费用率被动提升，且汇兑损失、原材料涨价以及行业竞争预计仍在2026Q4对盈利能力带来不利影响，因此基于毛利率下滑和费用率提升，下调盈利预测。其中毛利率为2026年核心下调假设，预计2026-28年毛利率-2.1/+0.7/+0.4pct至19.2%/19.9%/20.3%（前值为20.6%/20.9%/21.0%），对应地预计公司2026-2028年归母净利润为20.3/25.4/30.2亿元（前值为29.8/32.6/36.0亿元），同比-36%/+25%/+19%，对应PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。

第三季度归母净利润56亿元，三大板块盈利韧性显著

万华化学(600309)
    核心观点
    2026年第三季度归母净利润56.0亿元，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营业收入1859亿元（同比+28.9%），实现归母净利润156.6亿元（同比+71.0%），扣非归母净利润153.2亿元（同比+68.4%），毛利率为16.5%（同比+3.0pcts）。2026年单三季度公司实现营业收入666亿元（同比+24.8%，环比+2.0%），归母净利润56.0亿元（同比+84.3%，环比-11.8%），扣非归母净利润56.5亿元（同比+97.7%，环比-7.2%），毛利率15.4%（同比+2.6pcts，环比-3.6pcts）。2026年前三季度公司业绩大幅增长，主要受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升；第三季度业绩环比小幅下滑，主要由于装置集中检修、原材料价格阶段性大幅上涨所致。聚氨酯行业供应偏紧，公司产销稳健增长。2026年前三季度公司聚氨酯板块营收703.7亿元（同比+27.6%），产量520万吨（同比+14.5%），销
    量510万吨（同比+11.4%）；第三季度产量180万吨（同比+15.4%，环
    比+4.7%），销量184万吨（同比+18.7%，环比+14.3%）。第三季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为20534/17211/16802元/吨，同比分别+17%/+11%/+14%，环比分别-9%/-4%/-1%；价差分别为11260/7936/12157元/吨，同比分别-3%/-18/+11%，环比分别-22%/-18%/-1%。
    高油价下乙烷制乙烯竞争优势显著，检修影响季度产销量。2026年前三季度公司石化板块营收752.8亿元（同比+26.9%），产量536万吨（同比+12.1%），销量516万吨（同比+12.2%）；其中第三季度产量166万吨（同比-9.3%，环比-16.6%），销量177万吨（同比+1.1%，环比+2.3%）。公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升，第三季度布伦特原油期货结算价91.3美元/桶（同比+34.1%），石脑油MOPJ均价832美元/吨（同比41.4%），而乙烷MB均价180美元（同比+5.1%），丙烷CP均价608美元/（同比+13.0%）。精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年前三季度公司精细化学品及新材料板块营收346.1亿元（同比+45.1%），产量231万吨（同比+22.2%），销量221万吨（同比+20.1%）；其中第三季度产量68万吨（同比+4.6%，环比-18.1%），销量73万吨（同比+12.3%，环比-2.7%）。新材料方面，公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置；PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平；香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：由于原油价格处于高位，公司石化板块盈利明显，我们上调公司2026-2028年盈利预测至202.3/206.1/209.8亿元（原值175.2/190.1/208.7亿元），对应PE为10.5/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压

海信家电(000921)
    2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压，维持“买入”评级2026Q1-Q3公司实现营业收入670.1亿元（同比-6.3%，下同），归母净利润18.5亿元（-34.2%），扣非归母净利润13.5亿元（-42.0%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入202.5亿元（-8.8%），归母净利润1.9亿元（-74.0%），扣非归母净利润0.2亿元（-96.7%），2026Q3在原材料成本压力、内销下滑等不利因素下盈利能力承压，考虑到原材料波动等因素短期持续影响公司利润率，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.5/24.8/27.7亿元（2026-2028年原值为28.9/32.6/36.3亿元），对应EPS分别为1.55/1.79/2.00元，当前股价对应PE为16.6/14.4/12.9倍，我们认为在长期维度下公司基本面仍维持稳定向好态势，静待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。
    收入拆分：外销收入稳健增长，内销洗衣机业务表现靓眼
    分地区来看，公司内销持续承压，外销收入边际改善逻辑延续，内销来看，在上年国补高基数下，整体内销收入承压，根据奥维云网，2026Q3海信空调线上/线下收入分别为5.6/6.3亿元，同比分别-0.2%/-28.2%，海信冰箱线上线下收入分别为1.5/3.5亿元，分别同比-6.7%/-27.6%，海信洗衣机线上线下收入分别为1.2/2.0亿元，分别同比+19.2%/+79.2%，洗衣机业务在国内大环境承压下收入仍然实现较好增长，外销来看，我们预计公司外销仍然维持边际向好态势，整体实现两位数增长，但在地缘政治因素导致的海运费上行及原材料影响下，盈利能力承压。
    2026Q3原材料波动毛利率承压，规模效应减弱期间费用率提升
    2026Q1-Q3公司综合毛利率为19.8%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/2.5%/3.5%/0.3%，同比分别-0.4/持平/-0.1/+0.2pct，，综合影响下，2026Q1-Q3销售净利率为4.2%（-1.5pct）。2026Q3公司综合毛利率18.2%（-2.0pct），毛利率下滑主系铜、塑料、制冷剂及元器件等原材料价格上涨带动成本上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6%/3.9%/0.4%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct，期间费用率上行主系内销收入承压下规模效应减弱，综合影响下，2026Q3销售净利率为1.7%（-3.2pct）。
    风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

业绩快速增长，盈利能力进一步提升

长川科技(300604)
    结论与建议：
    公司作为国内半导体测试设备龙头，前三季业绩表现靓丽。收入同比等着近6成，净利润翻番，净利润率亦较上年同期大幅提升。随着AI产业高速增长，芯片测试环节时长、难度显著提升，带动测试设备价值量持续上行，公司业绩提升空间巨大。公司股价目前对用2026-2028年PE分别为44倍、33倍和25倍，给予“买入”的投资建议
    前三季业绩高速增长，盈利能力持续提升：2026年前三季度公司实现营业收入59.4亿元，YOY增长57.2%；实现净利润17.7亿元，YOY增长104%；扣非后净利润17.2亿元，YOY增长118%，EPS2.78元。其中，第3季度单季公司实现营业收入24.8亿元，YOY增长53.9%，环比增70%；实现净利润8亿元，YOY增长82.7%，环比增33%；Q3扣非后归母净利润7.95亿元，同比增84.3%，环比增加22.5%。公司业绩处于预告范围，符合预期。公司业绩持续高增主要源于半导体行业市场需求持续增长，AI算力、存储（HBM/3D堆叠）、先进封装等下游领域扩产旺盛，公司测试机、分选机等核心设备订单充裕；另外毛利率较上年提升1.3个百分点至55.8%；幷且公司规模效应进一步凸显，净利润率较上年提升6.8个百分点至29.7%，
    2026迎来半导体大幅扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润26.9亿元、35.5亿元和46.3亿元，YOY增长102%、增长32%和增长31%，EPS4.14元、5.46元和7.14元，目前股价对应2026-28年PE分别为44倍、33倍和25倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

2026年三季报点评：轨交建材双核共振，海外市场高增可期

长青科技(001324)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度实现营业总收入3.57亿元(+6.31%)，归母净利润0.30亿元(-19.31%)；2026单Q3实现营业总收入1.09亿元(+3.13%)，归母净利润6.08百万元，同比扭亏为盈，业绩同比改善。
    轨交行业向好，建材行业承压。1）轨交行业：2026年我国轨道交通装备市场规模将达到4537亿元，2022-2026年的年均复合增长率（CAGR）预计为6.93%，行业进入稳增量、强国产、智能化高质量发展阶段，新造车辆配套加存量维保双轮驱动，整体稳健增长。2）建材行业：2026年前三季度，中国商品房销售面积累计同比下降13.20%，国内建筑装饰材料行业整体呈现总量承压、结构复苏、存量驱动、品质升级的发展态势。
    费用率同比减少，盈利能力改善。2026年单Q3：1）毛利率，受上游铝材等原材料价格上涨影响，成本端阶段承压，公司销售毛利率同比下降0.12个百分点至23.67%。2）费用端，销售费用率、管理费用率分别同比下降2.41、3.02个百分点，主因系公司终止2024年员工持股计划冲回累计确认的股份支付的成本费用；受汇兑损益影响，财务费用率同比增加1.02个百分点至1.24%。3）综上影响，费用率同比下降6.12个百分点，销售净利率同比提升5.61个百分点，盈利能力改善。
    两大业务双轮驱动，海外突破空间广阔。公司作为国内“三明治”轻量化复合材料领域的先行者，在轨道交通领域和建筑装饰领域具备较好品牌形象，突出的产品力和优质的渠道力有助于公司持续拓展市场空间，海外市场的突破尤其值得重视。1）轨道交通领域，服务于中国中车、阿尔斯通等全球主要轨道交通车辆制造商，产品用于和谐号、复兴号、TGV列车等国内外数十种动车车型的制造，产品力、品牌力竞争优势突出。2）建筑装饰领域，服务于中国建筑、江河集团、迅达电梯等国内外知名企业，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、国家图书馆、华为杭州研发中心、伦敦火车站等众多标志性项目，在业界具备良好的口碑与品牌形象。3）海外市场开拓方面，公司生产研发人员中，2人持有EAE欧洲粘接工程师证书，8人持有EAS欧洲粘接技师证书，66人持有BAB欧洲粘接操作员证书，专业资质人员的数量逐步成为公司开拓海外市场的核心竞争力；2026年，成立子公司法国泰森特股份有限公司，国际化布局迈入新阶段。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为0.33元、0.52元、0.69元，对应PE分别为57倍、36倍、27倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性。
    风险提示：基建投入或不及预期风险；贸易摩擦风险；市场或不及预期风险。

公司事件点评报告：效益显著提升，合作布局智能体

迪安诊断(300244)
    事件
    迪安诊断发布公告：2026年1-9月，公司实现营业收入74.09亿元，同比下降2.07%；归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比增长750.28%。
    投资要点
    Q3收入增速转正，利润大幅提升
    公司收入逐季度改善，2026年Q3单季度收入26.35亿元，同比增长0.23%，自2023年Q1以来首次实现单季度收入增速转正。业务结构优化，经营效益大幅提升，2026年Q1~3毛利率30.42%，同比提升1.35个pp。部分长账龄的应收账款收回，信用减值损失减少，2026年前3季度归母净利润4.82亿元，同比增长750.28%。
    精准中心快速拓展，带动诊断服务业务增长
    公司紧扣分级诊疗和县域基层医疗体系建设的机遇，推进共建与精准中心的模式，2026年前三季度新增精准中心10家，累计达120家，相关业务额同比增长45%。上半年公司司117家精准中心中，85家已实现盈利。
    与瑞金医院合作共同开发白血病智能体
    2026年10月公司与瑞金医院达成合作，双方将联合研发全球领先的白血病诊断智能体。瑞金医院血液学科是国内最具国际影响力的血液疾病综合诊治中心之一，而迪安诊断则具备行业领先的多模态医学AI技术能力，以及全面的血液病检测技术平台。双方强强联合，将促进高质量的白血病病例数据与前沿AI推理技术的深度融合，致力打造全球领先的白血病诊断智能体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为100.43、108.04、115.10亿元，EPS分别为0.75、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为28.9、25.2、22.6倍，考虑到公司经营效益逐季度提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    检验项目立项执行降价风险，应收账款回收风险，智能体开发风险。

业绩稳健增长，合同负债同环比提升

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入27.71亿元，同比+25.05%；归母净利润3.66亿元，同比+32.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比+37.42%。其中，2026年单三季度公司实现营业收入10.12亿元，同比+18.51%；归母净利润1.38亿元，同比+16.58%，环比-3.08%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+20.21%，环比-3.16%。
    盈利能力整体基本稳定。2026年前三季度公司毛利率40.4%，同比+0.5pcts，归母净利率13.2%，同比+0.7pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.8%/9.0%/0.5%，分别同比-1.0/-0.3/-0.9/+0.7pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026年单三季度公司毛利率40.0%，同比-1.4pcts，环比-0.8pcts；归母净利率13.7%，同比-0.2pct，环比-0.4pcts。
    储能业务海外认证逐步推进，AIDC关键电源打开成长空间。工业配套电源方面，公司今年成立了AIDC关键电源业务部，积极布局UPS、HVDC等AIDC关键电源产品；储能业务方面，公司加速出海，PCS产品StellaON已完成欧盟、德国、波兰和罗马尼亚等多国相关认证，美国、西班牙、奥地利和智利认证正在推进，预计于2026年年底完成；充电桩方面，公司已推出5MW重卡兆瓦超充解决方案，打破传统并柜边界，可实现5MW全功率共享。全球布局方面，公司已在中国、美国、马来西亚布局生产基地，拥有北美、欧洲及亚太地区的6个本地化服务团队与10+服务中心，全球化布局完善。
    经营性现金流同比改善，合同负债同环比提升。公司前三季度公司经营活动现金流净额为5.05亿元，同比+44.25%；2026年单三季度公司经营活动现金流净额3.39亿元，同比+48.14%。至2026年三季度末公司合同负债4.40亿元，同比+20.61%，环比+33.1%，订单储备充足。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为43.6/54.0/65.2亿元，归母净利润分别为6.1/7.6/9.4亿元，对应PE分别为16x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险；汇率波动风险

爱玛科技：2026Q3新国标期收入端承压，利润端降幅边际收窄

爱玛科技(603529)
    事件：2026年10月23日，爱玛科技发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收183.89亿元（-12.82%），归母净利润11.04亿元（-42.13%），扣非归母净利润9.69亿元（-47.18%）。
    2026Q3收入端持续承压，利润降幅较上半年边际收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达69.49亿元（-13.81%），受到新国标实施后行业处于阶段性调整期的影响，公司收入端持续承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达4.39亿元（-36.86%），降幅较2026H1有所收窄。
    2026Q3毛利率同比小幅下降，期间费用率上升致使净利率承压。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为16.79%（-1.21pct）。毛利率同比小幅下降，主要系新国标实施后单车制造成本上升，而终端提价空间有限，公司阶段性承担部分成本压力所致。2）净利率：2026Q3净利率为6.49%（-2.32pct），受期间费用率波动影响，跌幅略大于毛利率。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72/2.93/2.95/-0.03%，分别同比+0.08/+0.31/+0.52/+0.53pct，其中销售费用率基本持平，研发费用率提升或系公司持续加大新品研发。
    投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为14.12/18.59/21.15亿元，对应EPS分别为1.63/2.15/2.45元，当前股价对应PE分别为11.50/8.73/7.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观；维持买入

亿纬锂能(300014)
    3Q26收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026年前三季度，公司实现收入733.90亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40亿元，同比+86.1%；扣非归母净利润40.95亿元，同比+111.4%。其中，3Q收入276.98亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39亿元，同/环比+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。3Q26毛利率约14.7%，环比提升约0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额16.98亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响；其中第三季度单季经营现金流净流入20.86亿元，较上半年明显改善。
    动力出货保持高增长，公司对2027年增长前景保持乐观。前三季度动力/储能电池分别出货66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于商用车及大圆柱放量，公司预计2027年动力电池出货有望翻倍；储能方面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计2027年储能出货增长超过50%，其中海外占比有望达到约40%或以上。我们认为，商用车及大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。
    消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对2027年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储能订单持续放量，我们上调2026–28年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调2026–28年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设调整，将同期归母净利润预测调整至72.6/97.0/110.0亿元。DCF目标价下调至77.46元人民币，对应约17.4倍2027年预测市盈率，维持买入。

公司简评报告：累计业绩保持增长，三季度量价与成本压力集中显现

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比下降6.41%；归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%；扣非归母净利润33.77亿元，同比增长5.55%。其中，第三季度实现营业收入57.46亿元，同比下降18.64%；归母净利润7.71亿元，同比下降35.58%；扣非归母净利润7.49亿元，同比下降36.13%。
    制冷剂价增量减：前三季度，公司制冷剂实现收入97.53亿元，同比增长4.28%；外销量21.61万吨，同比下降6.31%；平均售价4.51万元/吨，同比上涨11.30%。由于地缘政治及需求淡季影响，第三季度制冷剂产量约9.75万吨，同比下降约37%；外销量约6.01万吨，同比下降约21%；实现收入约26.52亿元，同比下降约19%。
    原料上涨削弱涨价红利：前三季度，公司无水氟化氢采购均价同比上涨24.05%，甘油上涨30.60%，外购98%硫酸和硫磺分别上涨165.28%和172.11%。虽然萤石、工业盐和电石价格有所回落，但主要原料采购价格整体上行，对产品涨价形成的利润增量构成侵蚀。
    新材料业务正在形成新的增长点：前三季度，含氟聚合物材料收入17.43亿元，同比增长26.61%，其中含氟精细化学品收入4.14亿元，同比增长47.74%；食品包装材料收入6.63亿元，同比增长23.54%。
    现金流尚可覆盖利润，资本开支明显加快：前三季度经营活动现金流净额为32.00亿元，同比下降11.80%，约为归母净利润的94%，利润仍有较好的现金支撑。同期，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金55.30亿元，同比增长约80%，公司已进入资金投入强度较高的阶段。后续期待甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目回报体现。
    制冷剂供给刚性约束下预计仍处景气区间：2027年二代及三代制冷剂配额方案和2026年保持一致。另外对半导体行业用HFC-236fa增发生产配额150吨（且全部为内用生产配额）。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势有望继续受益行业景气韧性。
    盈利预测和投资建议：考虑到制冷剂销量短期承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为44.48、53.84、59.65亿元（原预测值为51.36、56.06、62.95亿元），对应EPS分别为1.65、1.99、2.21元（原预测值为1.90、2.08、2.33元）。对应2026年10月26日收盘价PE分别为18.38、15.18、13.70倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，制冷剂行业景气有望长期维持，新材料业务促进细分市场增长。维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治影响出口需求；原材料成本波动加剧；项目投产不及预期。

毛利率提升，存货过百亿

寒武纪(688256)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%。2026单Q3实现营业总收入35.31亿元，yoy+104.47%，环比+13.5%，实现归母净利润14.04亿元，yoy+147.74%，环比+8.16%。
    事件点评
    营收高增，利润超预期。公司2026年前三季度实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，维持高增，利润端，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%，利润端增速快于收入端增长。公司于2026年7月29日披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，设定了2026年至2028年连续三年
    的业绩考核目标，营业收入目标值分别为：2026年营业收入值不低于135亿元，2026-2027年累计营业收入值不低于405亿元，2026-2028年累计营业收入值不低于1000亿元。随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。
    毛利率提升，研发费用提升。公司2026Q3毛利率为56.53%，同比+1.24pct，环比提升1.28pct，在存储和上游原材料涨价的背景下，公司的毛利率依旧能够维持较高的水平，说明公司向下游传导能力较强。研发费用：公司前三季度研发费用为12.25亿元，同比去年提升3.82亿元，研发投入能够帮助公司不断迭代新品，进一步巩固产品壁垒。
    存货过百亿，预付款激增。公司2026Q3存货为116.65亿元，同比去年增加79.36亿元，预付款为30.44亿元，同比去年增加23.54亿元，2026Q3存货和预付款合计147.09亿元，在上游晶圆智造、封装测试、配套厂商产能紧张的背景下，公司通过预付款锁定排期，在存储紧缺和涨价的背景下，大额存货能够帮助公司及时顺利完成产品交付。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为155亿、406亿、589亿元，yoy+138.6%、161.9%、45.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.84亿元、146.97亿元、210.13亿元，2026年10月26日公司股价为968元，对应的2026-2028年PE为113.1倍、41.4倍、29倍，公司作为国产算力的优秀企业，摆脱了早期亏损阶段，从研发投入期转入商业化收获期；公司产品矩阵完备，能够更好匹配客户需求，未来下游需求旺盛，在地缘管制的背景下，算力订单迎来大爆发，公司订单能见度高，看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    地缘管制与供应链风险：公司采用Fabless模式，晶圆制造、封测、部分IP依赖外部供应链，主体及下属子公司处于实体清单约束之下；若海外管制进一步升级、上游代工排期受限、关键物料供给收紧，将影响芯片流片、交付节奏，供应链切换存在成本与验证周期压力。

胶膜优势稳固，电子材料高端化推进

福斯特(603806)
    10月27日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31亿元，同比+64.50%。其中Q3实现营收36.50亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。
    经营分析
    原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异化产品巩固盈利优势。测算公司Q3胶膜出货6.4亿平、环增13%，市占率稳中有升。Q2胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高，Q3原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材料及产品价格波动影响，Q3公司销售毛利率15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景下维持超额盈利，同时通过差异化产品、海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量增长，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。
    感光干膜出货持续增长，新增产能放量+产品高端化有望推动量利齐升。测算公司Q3实现感光干膜销量约6000万平，环比持续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链的最新判断，调整公司2026-2028年归母
    净利润预测至15.2、20.6、27.0亿元，当前股价对应PE分别为22/17/13倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示
    电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。

2026年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率提升明显

南方传媒(601900)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3业绩超预期，毛利率提升7个百分点
    2026年前三季度，公司实现营业收入62.94亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润10.78亿元，同比增长26.75%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长24.57%。2026年前三季度，公司毛利率为41.31%，同比提升5.38个百分点；归母净利率为17.13%，同比提升3.59个百分点；销售/管理/研发费用率分别为9.21%/11.32%/0.30%，同比分别变动+0.24/+0.60/-0.14个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收入25.05亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长51.00%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长51.41%。利润增长主要受益于公司持续推进渠道整合、强化成本控制，营业毛利明显提升。26Q3毛利率为44.55%，同比提升7.05个百分点；26Q3单季度销售/管理/研发费用率分别为9.12%/9.49%/0.14%，同比分别变动+0.82/-1.06/-0.19个百分点；归母净利率为24.10%，同比提升6.80个百分点。
    公司持续推进数智转型，AI+教育产品持续迭代
    公司所处广东省，教材教辅业务具有较强区位优势，经营韧性显著。在数智转型方面，2026年公司持续迭代升级粤教翔云数字教材应用平台，优化师生双向使用场景，学生端增强互动体验，教师端重点升级AI备课功能；有序推进“万卷要义”学习大模型建设，打造学生端伴学产品“花卷帮帮”；“南方E课堂”完成新首页UI设计及AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超300万人。
    投资建议与盈利预测
    公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，持续推进数智转型。我们预计2026-2028年公司EPS为1.40/1.52/1.61元，PE为9/9/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内K12在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险等。

北交所新股申购报告：森峰激光：激光智能加工“重点小巨人”，扩高功率切割/焊接/熔覆构第二曲线

森峰激光(920085)
    激光加工“重点小巨人”全球化布局领先，699项专利，产品覆盖百余国
    森峰激光是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务。公司主要产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备，同时公司融合激光技术和智能制造理念，自主研发设计了激光柔性加工生产线、智能钣金折弯中心、钣金成形柔性生产线等智能制造生产线，为客户提供激光加工综合解决方案。公司产品已广泛应用于金属加工各个领域，包括工程机械、汽车零部件、桥梁建筑模板、装配式建筑、特变电输送铁塔、煤炭开采及石油化工设备等领域的精密零部件制造，并逐步开始应用于新能源汽车、高端农机等领域，公司客户覆盖百余个国家及地区。公司已获得国家级专精特新“小巨人”、国家级工业设计中心、国家级绿色工厂、工信部服务型制造示范名单、国家高新区瞪羚企业等多项国家级、省级企业及产品荣誉，并入选重点“小巨人”企业名单。截至2025年12月31日，公司共拥有境内专利699项，其中发明专利108项、实用新型专利474项、外观设计专利117项；共拥有境外发明专利6项。
    2025年我国激光加工设备行业市场规模达958亿元
    根据《2026中国激光产业发展报告》数据，2025年我国激光加工设备行业市场规模达到958亿元。根据《2026中国激光产业发展报告》数据，2025年国内激光切割设备行业市场规模达到315.2亿元。根据《2025中国激光产业发展报告》，2023年中国激光焊接成套设备市场销售收入为115.2亿元，同比增长38.63%；预计2025年将达到125.3亿元。根据《2025中国激光产业发展报告》数据，2024年我国激光熔覆设备行业市场规模达77亿元，预计2025年将达到88.7亿元。
    公司产品：激光切割为核+智能制造产线高增，可比公司PETTM均值31.50X
    公司目前已形成以激光切割设备为核心，激光焊接、激光熔覆设备及智能制造生产线迅速成长的产品布局。2025年，激光加工设备营收占比72.91%，智能制造生产线占比14.26%，激光熔覆服务营收占比2.59%。2025年度，激光加工设备实现营收106,958.23万元，其中光纤激光切割设备营收92,315.78万元；智能制造生产线收入由2023年的7,986.80万元增长至2025年的20,920.52万元。2025年，公司实现营收14.67亿元，同比增长13.19%；归母净利润9,794万元，毛利率、净利率分别为31.12%、6.74%；国际主营业务收入占比74.88%。公司自主研发13项核心技术，2025年研发费用6,885.95万元。公司拟投入募集资金35,164.40万元于激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）、全国营销网络建设项目、补充流动资金。参考可比公司估值水平，PETTM均值为31.50X。
    风险提示：下游行业需求波动风险、国际业务波动风险、原材料价格波动风险。