隔膜供需紧张，价格持续上涨

恩捷股份(002812)
    事件描述
    8月24日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入86.7亿元，同比增长50.5%，实现归母净利润8.2亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.9亿元），公司毛利率29.9%，同比上升16.1pct。26Q2公司实现营业收入47.6亿元，归母净利润5.6亿元，同比扭亏（去年同期亏损1.2亿元）/环比+115.1%，毛利率31.4%，同比上升17.3pct、环比上升3.3pct，业绩拐点确立。公司中报业绩在业绩预告范围之内，符合预期。
    事件点评
    锂电隔膜盈利持续恢复，供需紧张价格持续上涨。2026H1公司锂电池
    隔膜收入76.2亿元（+58.1%，毛利率31.7%，+18.0pct），占比87.9%；估算26H1公司隔膜出货76-77亿平，综合单位售价约1.0元/平，较2025年提升约0.1元/平，26H1单平净利约0.11元/平；26Q2出货约41-42亿平，Q2售价环比提升约3-4分/平。公司境外收入15.6亿元，同比增长34.7%，毛利率42.5%，同比增加5.2pct，显著高于境内各区域（24.0%-30.1%）。
    整体费用率下降，库存持续下降，现金大幅净流入。26H1公司期间费用合计12.0亿元，同比+2.6亿元；期间费用率13.8%，同比下降2.4pct。其中销售费用率1.0%（费用同比+25.8%）、管理费用率5.7%（+33.6%）、研发费用率4.5%（+18.5%）、财务费用同比+37.5%。26H1公司存货19.3亿元，同比-15.4%；经营现金流11.6亿元（同比+452.4%，净利润现金含量170.5%）。
    隔膜行业低端低效产能加速出清，同质化低价竞争格局逐步瓦解。隔膜行业已经进入高端产能紧缺、高品质产品溢价的新阶段。据SNE Research数据，2026年上半年全球动力电池装车量608.5GWh（+20.0%），全球储能
    锂电池出货量461.3GWh（+71.0%），湿法隔膜供给增速低于行业需求增长，供需紧平衡格局延续。恩捷今年下半年玉溪8条线产能持续释放，并购爱思开新增约10亿平，公司5月14日公告新增投资四川自贡50亿平产能，近期已经取得固定资产投资项目备案，产能有望明后年开始释放。我们预计今明年公司隔膜出货160亿平+/200亿平+，公司隔膜业务已经进入量价齐升通道。
    投资建议
    公司是国内锂电隔膜绝对龙头，锂电行业需求持续增长，隔膜产品量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应公司8月24日收盘价55.9元，相当于2026年26.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

2026年中报点评：省内外齐发力，彰显增长韧性

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司发布26年中报，26H1实现收入34.2亿元，同比+8.1%；归母净利润11.6亿元，同比+2.8%；其中26Q2实现收入11.9亿元，同比+6.6%，归母净利润3.3亿元，同比+8.4%；收入符合市场预期，利润略超预期。
    省内外齐发力，彰显增长韧性。1、25年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业进入新一轮政策调整期，库存压力持续加大，存量博弈成主基调。2、分产品，26H1中高档白酒收入27.5亿元，同比+8.4%，占比持续提升，产品结构优化；预计洞藏6、9动销彰显韧性，洞16稳健。普通白酒收入4.8亿元，同比+7.1%，普通白酒虽然竞争激烈，但已逐步企稳。26H1省内收入25.7亿元，同比+8.6%，相对稳健；省外贡献收入6.7亿元，同比+6.7%，值得重视的是26Q2单季省外收入同比+15.9%，补库较为理想，洞藏系列有望迎来突破。
    费用投放加大，盈利能力短期承压。1、26H1公司毛利率同比增长0.4个百分点至74.1%；费用率方面，26H1销售费用率同比分别增加1.5个百分点至11.2%，预计系公司加大市场促销力度，管理费用率、研发费用率基本持平，财务费用率同比增加1.0个百分点至-0.2%，整体费用率分别同比上升2.4个百分点至15.7%。综合作用下，净利率同比下降1.8个百分点至34.1%，盈利能力短期承压。2、现金流方面，26H1经营活动现金流入同比+8.9%，现金回款明显改善。此外，截止26年二季度末合同负债4.2亿元，同比-4.5%。
    消费端承压明显，静待需求触底回升。1、白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景的回归正常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，预计动销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。
    盈利预测和投资评级。预计2026-2028年归母净利润分别为21.2亿元、23.6亿元、26.9亿元，EPS分别为2.65元、2.96元、3.37元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：全球化战略成效显著，海外业务高速增长

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026H1实现收入45.7亿元（-1.9%），归母净利润8.4亿元（-29.9%），利润端承压主要因政府补助减少、汇兑损失等。
    主营业务表现分化，CGM和急救品类增长强劲。分板块看：1）呼吸治疗解决方案业务实现收入14.5亿元（-13.3%），其中呼吸机实现同比增长，而制氧机和雾化器业务同比下滑。2）临床器械及康复解决方案实现收入11.3亿元（-0.3%），整体实现稳健经营，其中消毒感控、中医理疗、轮椅类产品实现同比增长。3）家用健康检测解决方案实现收入9.7亿元（-4.4%），核心产品电子血压计实现稳健增长。4）血糖管理及POCT解决方案实现收入8.0亿元（+17.9%）成为核心增长引擎。CGM业务实现翻倍以上增长，主要由Anytime4、Anytime5系列新品持续放量带动，市占率进一步提升。5）急救解决方案及其他实现收入2.0亿元（+50.3%），急救品类营收同比高速增长，HeartSave H8、HeartSave HP系列AED产品获国内注册证，产品矩阵不断丰富。
    全球化战略成效显著，海外业务高速增长。2026H1公司海外市场实现收入达8.2亿元（+35.8%），欧美区域加速突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司持续深化海外本地化战略，通过设立海外子公司完善全球渠道网络。
    围绕“数智化+可穿戴化”，积极推进AI医疗产品落地。2026年初以来，公司AI+医疗创新产品陆续落地，包括可穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AED HeartSaveHP随身系列及myPAD系列等，完善“硬件+软件”的健康管理生态产品矩阵。
    盈利预测：预计2026-2028年营收为85/95/107亿元，归母净利润为15/18/20亿元。
    风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

业绩增长盈利改善，资源储备扩充长期可期

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2026半年报，实现营业收入150.10亿元，同比增长6.68%；利润总额23.98亿元，同比增长43.59%；实现归母净利润17.78亿元，同比增长31.85%。
    事件点评
    上半年原煤产销双降，商品煤售价上涨带动增收增利。上半年公司原煤产量2706万吨，同比-5.48%，商品煤销量2404万吨，同比-4.79%，商品煤综合售价596.19元/吨，同比+15.5%。实现商品煤销售收入1,432,954万元，同比+9.92%，销售毛利588731万元，同比+17.53%。
    喷吹煤产销双增，毛利率提升费用率下降。上半年混煤产量为1,085万
    吨，同比-15.17%，混煤销量为1,086万吨，同比-13.88%；喷吹煤产量为1,157万吨，同比+5.37%，喷吹煤销量为1,153万吨，同比+6.46%。上半年公司毛利率40.09%，同比提升4.07pct，期间费用率13.7%，同比下降0.33pct。
    产能与资源储备持续夯实。公司稳步推进在建及规划矿井建设，报告期内，上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采相关手续；姚家山煤矿项目获得国家能源局核准；公司成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充，为长期产能释放提供支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.01\1.09元，对应公司8月25日收盘价16.73元，PE分别为19.2\16.6\15.4倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

主业维持稳健，静待AI数字成套、机器人应用落地

杰克科技(603337)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收39.21亿元，同增16.24%；实现归母净利润4.92亿元，同增3.01%；实现扣非归母净利润4.44亿元，同增1.06%。其中，单Q2公司实现营收18.97亿元，同增20.08%；实现归母净利润2.35亿元，同增1.46%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同减0.55%。
    事件点评
    智能工业缝纫机、智能裁床及铺布机、衬衫及牛仔智能自动缝制设备均实现稳健增长。分产品来看，公司2026H1智能工业缝纫机、智能裁床及铺布机、衬衫及牛仔智能自动缝制设备分别实现收入33.93、4.02、1.15亿元，同比增速分别为15.80%、16.74%、25.26%。
    毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用影响有所上升。2026H1公司毛利率同减1.65pct至32.42%，其中智能工业缝纫机毛利率同减1.92pct至31.04%，智能裁床及铺布机毛利率同增1.01pct至41.5%，衬衫及牛仔智能自动缝制设备毛利率同减6.71pct至35.24%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增0.87pct至19.45%，其中销售费用率同增0.06pct至7.23%，管理费用率同减1.05pct至3.68%，财务费用率同增2pct至1.07%，研发费用率同减0.15pct至7.47%。
    深化爆品战略，强化方案落地能力，提升品牌竞争力。2026M6，公司首场海外全球发布会落地越南，重磅推出“智链大师”整厂快反解决方案以及快反星、M6免开模模板机等核心产品，并组织当地数字成套标杆工厂实地参访，现场达成多家成衣企业签约，标志公司爆品战略完成从单机爆品到整厂方案爆品的战略跨越，2026H1数字成套业务完成5.28亿元（去年同期为3.8亿元），数字成套拓展大客户市场效果逐步显现。此外，在“快反王”“过梗王”等爆款单机持续热销基础上，公司推出艾图AI10高端缝纫机，已经从销量试用阶段进入稳步出货阶段，有望进一步拓展高端客户群体。凭借成熟的整厂快反体系，公司战略已由单品极致突破升级为整厂方案全域赋能，为全球服装工厂提供适配柔性生产、小单快反的一站式智能制造解决方案。
    AI数字成套与人形机器人战略布局取得突破，商业化落地加速推进。AI数字成套方面，2026年4月，“盛泰&杰克AI数字成套智造研究院”正式落地，并同步推出覆盖裁剪、裁片分拣、缝制全流程的AI数字成套，成为“小单快反”标杆范例。人形机器人方面，公司成立机器人事业部，组建专项攻坚团队，成功攻克裁片分离、抓取、摆放、对齐全流程自动化技术，并分别与智元、浙江人形和自变量成立合资公司，加速推动服装制造从自动化向无人化智造的产业跃升。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为76.37、87.17、97.88亿元，同比增速分别为15.94%、14.14%、12.29%；归母净利润分别为9.57、11.78、13.84亿元，同比增速分别为11.77%、23.15%、17.45%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为19.47、15.81、13.46，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

收入快速增长，线性驱动器项目实现批产

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收68.33亿元，同增32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同增0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同减5.01%。其中，单Q2公司实现营收36.23亿元，同增31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同减3.37%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同增6.84%。
    事件点评
    毛利率有所下滑，费用率受汇兑影响上升，盈利能力短期承压。
    2026H1公司毛利率同减2.58pct至39.27%，主因公司新建工厂初步投产运营带动成本增加。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增5.76pct至15.21%，其中销售费用率同增0.13pct至2.14%，管理费用率同减0.78pct至4.94%，财务费用率同增8.02pct至2.85%，研发费用率同减1.62pct至5.27%。
    持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善。公司墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，有效助力公司产品在欧美市场的全面突破。此外，公司加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求。凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，公司有望持续提升国际市场份额，构建业务增长的重要引擎。
    线性驱动器实现批量生产，推动重点产品在更多应用场景落地。
    线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家。公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为141.67、170.01、199.21亿元，同比增速分别为29.48%、20.01%、17.18%；归母净利润分别为33.65、42.89、51.97亿元，同比增速分别为23.07%、27.45%、21.18%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为40.14、31.49、25.99，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

2026年半年报点评：行业政策陆续落地，长期成长动力充足

东宏股份(603856)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入10.74亿元(+1.28%)，归母净利润1.03亿元(+1.12%)；2026单Q2实现营业总收入5.50亿元(+2.10%)，归母净利润0.58亿元(-1.09%)。
    西北区域高增，海外有所突破。2026H1：1）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域及海外分别实现营收3.23亿元（-8.89%）、3.27亿元（+23.98%）、0.80亿元（-50.18%）、0.79亿元（+9.56%）、0.70亿元（+199.56%）、0.12亿元(+32.64%)，受益西北地区水利基建项目、矿产开采投资项目增多等因素，公司订单增加显著。2）政策端看，“十五五”规划开局阶段政策红利密集释放，城市更新将地下管网改造列为核心工程，油气管网、现代化水网建设同步推进，三大领域形成万亿级投资共振；资金端，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债形成协同支撑，为行业发展提供了坚实资金托底。
    毛利率提升，费用率下降。2026H1：1）毛利率：受益于产品结构优化，销售毛利率同比提升1.09个百分点至21.17%。2）费用端：公司围绕“质量、效益、稳健、增长”的经营目标，稳步推进降本增效，销售费用率、管理费用率整体稳健；受益于有息负债规模减少，财务费用率同比减少0.59个百分点至0.17%。3）应收账款：期末应收账款余额14.41亿元，较期初增长17.81%，主要系销售合同结算进度影响。
    工程管道头部企业，长期成长动力充足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。截至报告期末，公司通过集中竞价交易方式累计回购403.67万股，回购金额5314.23万元，后续拟将回购股份用于股权激励或员工持股计划，进一步健全长效激励机制。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.79元、0.97元、1.12元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：基建需求不及预期风险；市场开拓或不及预期风险；信用减值风险。

2026年中报点评：猪价低谷考验盈利韧性，成本优势凸显

牧原股份(002714)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收594.10亿元，同比-22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-58.95亿元，同比转亏。
    点评：猪价低迷致业绩亏损，成本优势构筑安全垫。2026年上半年，生猪行业处于深度亏损状态，公司商品猪销售价格同比下降约28%，导致营收同比下滑22.30%，归母净利润亏损60.78亿元。尽管如此，公司凭借卓越的成本管控能力，展现出强大的经营韧性。报告期内，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本稳步下降，2026年6月完全成本已降至11.7元/kg左右，7月进一步降至11.5元/kg，持续领跑行业。分业务看，养殖业务受猪价影响收入为524.30亿元，同比下降30.51%；面对行业低谷，公司将保障现金流安全作为首要任务，得益于2026年2月完成H股上市，期末货币资金余额达165.47亿元，资金储备充足。
    屠宰肉食业务逆势高增，实现营收220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率为4.24%，成为公司重要的业绩稳定器。2026年上半年，公司屠宰生猪1,723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，为公司整体带来了正向的利润贡献，这主要得益于销售渠道的不断开拓、客户服务能力的增强以及内部运营水平的提升。
    研发持续投入，科技赋能成长。2026年上半年公司研发投入7.09亿元。公司将科技创新视为发展的基石，持续推进智能化养殖。公司与阿里云签署战略合作协议，共建生猪养殖垂直领域大模型，旨在通过AI技术解决生产管理难题，提升人员效率，缩小内部成本的离散度。在育种方面，公司坚持以消费者需求为导向的价值育种，重点提升猪肉品质与胴体性能，不仅能降低生产成本，更能通过提升产品价值获得销售溢价，为公司长期发展构筑坚实护城河。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、4.14元、4.98元，对应动态PE分别为106/10/8倍，给予2027年12倍估值，对应目标价49.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

Transition before turnaround; maintain HOLD

卓胜微(300782)
    Maxscend released1H26results.Revenue rose6.2%YoY to RMB1.81bn,while net loss widened to RMB371mn;2Q26revenue reached RMB982mn(+3.6%YoY/+18.7%QoQ),but net loss deepened to RMB226mn,both belowBloomberg consensus.GPM fell12.4ppts to16.4%,as low fab loading,depreciation,pricing pressure and module ramp costs overwhelmed miximprovement.Maxscend is simultaneously digesting legacy inventory,executing its Fab-Lite transition and pivoting toward optical interconnect.Withdemand recovery uncertain and utilization subdued,we cut FY26E/FY27Erevenue by2.1%/2.4%and GPM by11.7ppts/9.6ppts.Maintain HOLD andlower TP to RMB74.2,based on40x2027E EV/EBITDA,similar to1-SD belowthe historical mean.
    Module growth outpaced discrete,but margins lagged.In1H26,RFmodule revenue climbed22.9%YoY to RMB929mn,lifting its sales mix to51%,as L-PAMiD shipments accelerated and Wi-Fi7scaled;Wi-Fi8alsoentered small-volume shipments.In contrast,RF discrete sales fell8.3%YoY to RMB824mn amid soft handset demand and ongoing inventorydigestion.The richer module mix has yet to translate into profitability,asmodule GPM fell15.6ppts to13.1%,while discrete GPM dropped10.5pptsto17.8%.We expect volume growth,yield improvement,greatercustomization and cost-down to underpin a gradual margin recovery.
    Fab utilization remains the key earnings swing factor.Xinzhuo Fab’srevenue increased43.8%YoY to RMB694mn in1H26,while its net lossnarrowed to RMB256mn from RMB337mn in1H25.The12-inch fab hasmonthly capacity of9k wafers and has been running at roughly50–60%utilization,per mgmt.,while the6-inch filter line has reached15kwafers/month.Utilization improved from1Q26and should continue rising in2H26,although mgmt.does not expect a high FY26level.We believe adurable turnaround requires both higher loading and better unit economicsthrough yield gains,cost down,and enhanced pricing.
    Optical interconnect extends the platform’s runway but also raises theexecution bar.Maxscend is repurposing its SOI and SiGe capabilities foroptical and electrical chips used in AIDCs.First-generation SiGe electrical-chip products are under collaboration,while the SiPho process platform isstill undergoing finalization.The April placement’s RMB3.46bn net proceedsprovide sufficient funding,but customer qualification and volume productionremain distant milestones,in our view.We therefore assign no materialnear-term earnings contribution.Key upside risks include faster utilizationrecovery,stronger L-PAMiD wins or earlier optical validation;key downsiderisks include weak demand,slower qualification,intensifying competition,etc.

深化AI+安全发展战略，云业务驱动业绩增长

深信服(300454)
    事件：深信服发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润2.31亿元，同比大幅扭亏转正；实现扣非归母净利润1.79亿元。2026年单Q2，公司实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%；归母净利润2.96亿元；扣非净利润2.60亿元。
    云计算业务大增带动收入增长，利润端实现大幅扭亏转正。分产品来看：
    1）受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价格的上涨，2026H1公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比上升至55.34%，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块；2）受益于成熟产品AI赋能进入替换周期以及创新网安业务快速增长，2026H1公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。利润端，公司整体毛利率为60.89%，较上年减少1.20个百分点；其中云业务毛利率较上年同期提升3.10个百分点至49.11%。费用端，公司2026上半年三费总额整体同比增长5.16%，销售/管理/研发费用率分别为32.28%/4.10%/25.70%。
    坚持AI First研发战略，云计算产品持续迭代升级。公司坚持以“AIFirst”为研发创新战略，2026年6月，公司发布AI算力网关V3.0版本，在入口兼容、可视可控、异构GPU资源管理等能力上全面升级；发布智能体开发平台；持续深化AI Coding产品布局，推动CoStrict由单一AI编程工具升级为面向企业开发场景的组织级智能研发系统。云计算方面，公司超融合HCI产品持续受益海外厂商替换浪潮。根据IDC报告，深信服超融合在2026年第一季度以19.2%、34.7%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。超融合云平台、统一存储、桌面云等产品矩阵持续迭代升级。
    AI重构安全产品，网络安全业务恢复增长。2026年上半年公司网络安全业务恢复增长，一方面受益于AI赋能网安产品叠加逐步进入替换周期；另一方面得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。针对办公终端智能体场景，公司上半年发布了AI Agent保护方案，基于AI保护AI理念，构建AI智能体保护体系；公司AI安全平台在资产治理、新型威胁识别及告警研判方面取得突破，钓鱼邮件检测率达98%，实现替代80%的人工研判工作量。
    加大国内KA、行业头部客服投入，产出进一步提升。2026年上半年公司继续加大对国内KA（关键客户或大客户）、行业头部客户的资源投入，KA客户产出和占比进一步提升。分客户来看，企业客群实现收入20.31亿元，同比增长38.46%，收入占比提升至50.80%；金融及其他客群实现收入4.06亿元，同比增长39.25%，收入占比提升至10.15%；政府及事业单位客群实现收入15.61亿元，同比增长24.78%，收入占比下降至39.05%。
    盈利预测及投资评级：公司将AI重构安全产品，网安业务企稳回升；云计算景气度较高，业务大增驱动公司收入增长，超融合产品常年保持国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计2026-2028年EPS分别为1.66/2.23/2.61元，2026-2028年对应P/E为70.50/52.46/44.87倍，维持“买入”评级。
    风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术研发不及预期风险。

九牧王：费用优化驱动扣非利润高增，投资波动拖累表观利润

九牧王(601566)
    事件：2026H1公司实现收入15.55亿元（+3.92%），归母净利润3983万元（-77.15%），扣非归母净利润1.57亿元（+44.01%）。2026Q2公司实现收入6.09亿元（+1.20%），归母净利润-2960万元（上年同期亏损1742万元），扣非归母净利润-884万元（上年同期亏损4155万元），扣非利润减亏明显。
    费用优化与毛利率提升是扣非利润高增主因。2026H1公司综合毛利率66.80%，同比提升1.07pct；Q2单季综合毛利率约69.45%，同比提升2.78pct。费用端，上半年销售费用6.13亿元，同比下降6.10%，销售费用率39.41%，同比下降4.20pct；其中Q2销售费用率同比下降6.50pct，费
    用管控成效在淡季体现得更为明显。
    主营业务结构健康：1）分品牌看，2026H1九牧王品牌收入14.45亿元，同比增长4.72%，毛利率68.32%，同比提升1.35pct；ZIOZIA收入5,905.81万元，同比增长11.89%，毛利率71.20%；FUN收入2,748.51万元，同比下降39.36%，主要因为公司继续收缩线下业务并转向线上运营，但毛利率同比提升7.78pct至71.46%。分产品看，男裤收入7.77亿元，同比增长1.22%；茄克收入3.56亿元，同比增长26.31%，成为上半年最重要的增长品类。2）分渠道看，直营店收入9.76亿元，同比增长11.31%，毛利率71.27%，同比提升1.19pct；加盟店收入3.43亿元，同比下降18.01%；其他渠道收入2.12亿元，同比增长16.36%。直营收入占主营业务收入比重约63.73%，同比提升约4.4pct。上半年共有64家加盟店转为直营，期末公司门店总数2,140家，较年初净减少117家，其中直营店924家、加盟店1,216家，渠道结构继续向DTC方向调整。
    投资波动仍是表观利润主要拖累。2026H1公司公允价值变动收益为-1.12亿元，上年同期为+2,366.11万元，同比减少约1.36亿元；其中Q1损失1.04亿元，Q2损失收窄至882万元。公司第一大重仓证券腾讯控股上半年
    公允价值变动损失约6,577万元，是投资端主要拖累之一。公允价值变动属于未实现损益，不影响当期经营现金流；上半年公司经营现金流同比增长154.03%，主业现金创造能力仍然较强。扣非利润方面，上半年扣非利润改善的主因是毛利增加和销售费用压降，单二季度存货跌价计提7,518万元，计提金额同比有所增加。
    盈利预测与估值：上半年扣非归母净利润达到1.57亿元，同比增长44.01%，验证主业盈利修复趋势；Q2在传统淡季及集中计提减值背景下仍实现大幅减亏。我们预计2026-2028年归母净利润1.79/2.00/2.32亿元，对应PE分别为26.93X/24.18X/20.84X。
    风险提示：金融资产公允价值波动风险；男装零售终端复苏不及预期；品牌升级投入产出比低于预期；整体经营环境偏弱致动销承压。

主业盈利提升对冲汇率扰动，业绩实现平稳增长

中海油服(601808)
    事件：2026年8月25日晚，中海油服发布2026半年度报告。2026上半年，公司实现营收237.87亿元，同比+2.0%；实现归母净利润20.09亿元，同比+2.3%；扣非后归母净利润18.33亿元，同比-5.5%。实现基本每股收益0.42元，同比+2.4%。
    其中2026Q2单季度，公司实现营收124.91亿元，同比-0.2%，环比+10.6%；实现归母净利润11.53亿元，同比+7.1%，环比+34.7%；扣非后归母净利润9.97亿元，同比+1.8%，环比+19.2%。实现基本每股收益0.24元，同比+9.1%，环比+33.3%。
    点评：
    主业盈利提升对冲汇率扰动，业绩实现平稳增长。26年上半年公司收入与利润同比双增，且毛利率同比+1pct至18.54%，公司盈利改善主要得益于钻井与油田技术服务两板块：1）钻井业务受益于全球深水市场需求放量与日费抬升，海外高日费半潜式项目保持高负荷运营，毛利率同比+3.2pct至16.12%，其中海外毛利率（18.48%）已超国内水平（14.23%），同时子公司COSL Norwegian AS营业收入同比增加2.61亿元，净利润同比增1.86亿元；2）油田技术服务依托“璇玑”“璇
    玥”等自研技术商业化落地，收入与盈利稳健增长，H1收入同比+1.54%，毛利率同比+0.08pct至24.06%。但公司利润增幅也受到财务费用拖累，H1公司财务费用合计7.86亿元，增幅93.4%，主要是因汇率波动导致汇兑损失同比增加4.60亿元。此外，本期冲回以前年度税务准备金1.51亿元对利润形成一定支撑，最终公司利润实现平稳增长。
    公司经营保持稳健。钻井：受作业计划及修理安排影响，上半年自升式钻井平台作业7369天，同比减少407天（减幅5.2%），可用天使用率为92.3%；半潜式钻井平台作业2372天，同比增加242天（增幅11.4%），可用天使用率为98.5%，半潜式平台项目保持高负荷运营。油田技术服务：板块保持创新及海外业务拓展，成功中标中东、东南亚等重点项目。船舶：上半年经营和管理超过260艘船累计作业43814天，同比增加2304天，各业务作业量有所上升，收入同比持平。物探：受市场布局和项目作业计划影响，物探板块工作量下降，但公司优化产能与业务结构，依托装备升级与海内外业务均衡布局，该板块收入保持同比增长。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.36、45.41和46.77亿元，同比增速分别为10.3%、7.2%、3.0%，EPS（摊薄）分别为0.89、0.95和0.98元/股，按照2026年8月25日收盘价对应的PE分别为14.00、13.06和12.68倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2026-2028年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

欧美市占率稳步提升，业绩表现超预期

石头科技(688169)
    2026年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收100.8亿元，同比+27.6%；归母净利润9.9亿元，同比+45.6%。其中，26年二季度实现58.6亿元，同比+30.9%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长61.8%。
    经营分析
    海内外协同发力，业务增长势能强劲。2026H1公司收入保持较好增长，主要受益于：1）全球化布局成效凸显，北美、欧洲等核心区域市占率稳步提升，境外收入60.73亿元，占总营收比例60%以上，成为增长核心引擎；2）公司进一步丰富海内外细分市场的产品矩阵，全面提升市场覆盖广度与竞争深度；2026H1在"618"、"Prime Day"等海内外大促期间取得亮眼成绩，Prime Day期间公司欧洲亚马逊九国整体市占率45%，市场份额持续攀升。3）此外，公司推出全球首款可自主爬楼的轮足式扫地机器人，将清洁场景从平面拓展至立体空间，巩固行业技术领先地位。
    盈利能力稳步改善，费用率持续优化。2026Q2公司毛利率为43.3%，同比-0.6pct，主要系公司持续推进全价格带布局、洗地机及智能割草机等相对低毛利新品类收入占比提升所致。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比分别-6.2pct/-0.8pct/-1.9pct/+3.3pct，其中财务费用率提升主要系美元、欧元汇率波动致汇兑亏损增加。综合影响下，2026Q2公司归母净利率为11.3%，同比+2.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.6、25.1、31.2亿元，同比分别+36.5%、+34.8%、+24.3%，目前股价对应PE15.7x、11.6x、9.4x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

业绩兑现良好，稀土央企重估正当时

中稀有色(600259)
    事件
    8月25日公司发布2026年半年报，1H26实现营收25.06亿元，同比-6.38%；归母净利润为4.03亿元，同比+456.51%。2Q26实现营收9.71亿元，环比-36.71%、同比-17.04%；归母净利润为2.33亿元，环比+36.07%、同比+821.82%。
    点评
    镨钕价格高位震荡，业绩符合预期。2Q26氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别-1.39%/-6.82%/-1.31%，同比+70.16%/-17.88%/-12.58%。2Q26公司毛利、毛利率分别同比+145.96%、+12.53pct至1.84亿元、18.91%。1H26参股公司大宝山公司（持股40%）净利润为8.48亿元，测算投资收益贡献为3.39亿元。期间费用稳中有降，研发投入加大。2Q26公司期间费用环比-4.96%、同比-15.43%至0.68亿元；期间费用率环比+2.34pct、同比+0.13pct至7.01%；其中销售、管理费率分别同比+0.17pct/+0.14pct至0.71%/3.96%。2Q26研发费率环比+0.57pct、同比+0.33pct至0.97%。2Q26末公司资产负债率为52.18%，环比+0.37pct、同比-0.54pct，资本结构保持良好。稀土、钨矿山有序推进，磁材板块减亏可期。矿山端，新丰左坑稀土矿、红岭钨矿6000吨/日采选扩建项目持续推进，为公司中长期资源增量提供支撑。分离端，富远公司加快槽体技改及酸溶工序优化，兴邦公司稳步推进高纯氧化钇、镧铈生产线建设。磁材端，晟源公司1H26毛坯产量591吨，同比+113%；电镀处理量175吨，同比+78%，产品合格率提升至98%以上，经营亏损同比收窄。晟源公司4000吨扩产设备采购基本完成，预计2026年9月底投产。稀土板块高景气有望延续。海外仍有较大补库需求，稀土价格有望延续上行趋势。供给侧改革持续兑现、供应扰动与稀土战略属性提升形成共振，板块有望迎来业绩与估值双升。公司作为稀土央企重要上市平台，或受益平台定位提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为67.5/75.0/83.4亿元，实现归母净利润分别10.2/13.1/14.7亿元，EPS分别为3.03/3.90/4.37元，对应PE分别为27/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

上半年收入及利润快速增长，给予“买进”建议

步科股份(688160)
    上半年收入及利润快速增长，给予“买进”建议
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收4.5亿元，YOY+44.0%；录得归母净利润0.4亿元，YOY+39.2%；扣非后归母净利润0.3亿元，YOY+34.2%，公司业绩符合预期。
    其中，2Q单季度实现营收2.6亿元，YOY+44.6%；录得归母净利润0.23亿元，YOY+53.6%；扣非后归母净利润0.19亿元，YOY+46.5%。
    点评与建议：
    机器人业务快速增长，成为公司收入增长主要驱动力：从下游行业看，2026H1公司机器人业务实现收入2.4亿元，YOY+62.3%；机器物联网业务实现收入1.03亿元，YOY+31.3%；通用自动化业务实现收入0.73亿元，YOY+15.6%；医疗影像设备业务实现收入0.26亿元，YOY+44.3%。机器人业务明显快于其他业务，主要受益于工业移动机器人优势持续巩固，以及工业机械臂、协作机器人、人形机器人等新型机器人业务放量，公司收入结构进一步向机器人倾斜。
    净利率保持稳定：2026年上半年公司毛利率为33.2%，同比下降2.3pcts，主因部分原材料供应偏紧、叠加新基地处于产能爬坡阶段；费用方面，上半年公司期间费用率为25.1%，同比下降1.9pcts，其中研发费用率同比下降2.0pcts，但研发费用总金额较去年同期增长21.5%；整体看，2026年上半年公司归母净利率为8.1%，同比微降0.3pcts，盈利能力基本持平。
    人形机器人订单批量落地，核心产品出货量高增：2026H1公司伺服模组、无框力矩电机出货量分别YOY+119.1%、+422.9%，其中，在人形机器人领域，公司持续推进核心客户订单落地，幷推出轮式人形机器人的立式舵轮方案，机器人产品由单一核心部件向集成式动力解决方案持续拓展；而工业机械臂及协作机器人方面，公司已切入全球及国内头部客户供应链，订单实现突破性提升，从收入看，公司上半年海外实现收入0.57亿元，YOY+15.4%。目前公司德国、日本、美国子公司均已投入运营，为后续机器人业务出海奠定基础。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润1.1、1.5、1.9亿元，yoy分别为+47%、+44%、+22%，EPS分别为1.2、1.7、2.1元，当前A股价对应PE分别为85、59、48倍，我们看好公司成长性维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人不及预期、材料成本上行、制造业景气回落

创新管线多点兑现，上市及临床进展顺利

三生国健(688336)
    事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营收8.66亿元，同比增长34.84%，归母净利润3.71亿元，同比增长95.10%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长65.15%。
    事件点评：
    业绩持续向好，对外授权收入贡献主要增量。2026年上半年，公司业绩实现快速增长，业绩增量核心来源于对外授权许可收入，传统主力产品整体承压，增长结构呈现明显分化。其中，益赛普受增值税计税政策调整影响，账面营收有所下滑，公司依托学术推广、渠道下沉稳住终端销量；赛普汀受医保控费、医院反腐及赛道竞争加剧冲击，市场表现承压；健尼哌抗风险能力相对较强，销售规模基本保持稳定。公司707项目授权辉瑞后合作进展顺利，对方已推进多项全球多中心临床试验，研发进程持续提速。今年上半年确认的辉瑞授权收入是公司营收及利润增长的核心驱动力，中长期来看，707项目后续里程碑兑现及海外商业化将给公司带来持续收入贡献。
    创新双药落地，期待后续放量。今年公司迎来创新管线集中兑现，年内先后获批益赛拓、益赛那两款自研新药，有望对冲存量产品压力。其中2月获批的银屑病创新制剂益赛拓，具备起效快、疗效优、安全性佳、给药便捷等差异化优势，目前处于商业化爬坡初期，公司正通过强化学术推广、搭建全渠道销售体系与患者管理体系，稳步推进终端放量；8月刚获批的痛风治疗新药益赛那，相较传统疗法可快速镇痛且长效降低复发风险，临床优势显著，公司将加速推进准入、渠道及学术布局，快速实现商业化落地。整体来看，两款新药落地持续完善公司创新产品矩阵，未来将有效对冲传统品种经营压力，打开中长期业绩增量空间。
    卡泰奇拜单抗上市在即，多项适应症推进顺利。卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）作为公司核心在研单品，今年2月成人中重度特应性皮炎适应症NDA获受理，管线迎来关键节点。其成人特应性皮炎III期临床达到双主要终点，16周皮损清除、瘙痒改善显著优于安慰剂，且52周长期维持应答率表现优于同类竞品，安全性与耐受性良好。多适应症同步推进：慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期达成主要终点；青少年特应性皮炎III期已完成入组；慢阻肺III期持续入组，儿童特应性皮炎III期顺利启动，联合外用激素治疗成人AD的III期中期分析亦达标。展望下半年，公司有望陆续读出青少年AD临床数据、递交鼻息肉及联合疗法适应症NDA。
    研发管线高效推进。除上述获批或NDA品种外，公司其他在研管线也进展顺利。其中，SSGJ-610（抗IL-5）针对重度嗜酸性粒细胞哮喘，II期临床疗效具备差异化潜力，2026年上半年III期完成入组，为国产同靶点潜在first-in-class品种。SSGJ-626（抗BDCA2）布局红斑狼疮，Ib期完成入组，机制具备潜在优势，II期即将推进。SSGJ-627（抗TL1A）用于溃疡性结肠炎，I期皮下给药数据积极，长效PK/PD特性有望优化给药方案，II期已启动入组。双抗SSGJ-716斩获中美IND，切入特应性皮炎赛道，国内I期启动；SSGJ-621（抗IL-33）暂缓推进，优先保障611资源投入。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年的营业总收入分别为17.63/20.41/24.65亿元，归母净利润分别为6.04/7.52/8.90亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/0.99元，当前股价对应P/E为65/52/44倍。随着益赛拓、益赛那两款新药相继获批，有望成为公司业绩增长的核心增量；SSGJ-611成人特应性皮炎适应症已于2026年2月NDA获受理，上市进程临近。与此同时，公司其余在研管线稳步推进，多款创新产品有望持续兑现价值；叠加707项目与辉瑞合作对应的后续里程碑款项预期，公司中长期成长动力充足。我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险、辉瑞里程碑付款确认节奏及退回风险

收入增长加速，业绩符合预期

小商品城(600415)
    2026年8月25日公司发布2026年中期报告，报告期间实现营收102.82亿元，同比增长33.30%；实现归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%。Q2实现营收56.89亿元，同比增长24.98%；归母净利润9.89亿元，同比增长11.40%。
    经营分析
    商品贸易、物业交付双轮带动营收高增，低毛利业务占比提升压制利润增速。业务拆分来看，2026上半年公司商品销售/商位使用及配套服务/租赁/酒店/房产销售分别贡献营收
    54.5/23.7/3.3/1.7/15.7亿元，增速20%/3%/32%/6.5%/100%，毛利率0.8%/77%/43%/3.6%/46%，其中商位业务毛利率同比下滑7.2pct，预计主要系选位费计提比例影响，上半年公司合同负债科目预收商位使用费计提约8.16亿元。
    贸易履约链条持续升级，AI商业化、跨境支付取得进展。依托义乌市场对非洲、东盟、欧盟进出口分别增长42.7%、63.5%、13.7%的外贸红利，Chinagoods平台落地多项AI数字化工具；“世界义乌”商贸大模型累计用户超6.5万人，服务用户超30万人，AI导航使找店效率提升近70%。上半年义支付业务跨境支付交易额超25.1亿美元，业务覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种。
    存货明显下降，存量物业结转接近尾声。期末存货14.09亿元，较期初大降40.94%，主要系数贸中心项目交付结转，开发产品待结转规模仅0.77亿元；T1/T2超高层、杭州飞地等在建项目形成10.50亿元开发成本，储备未来业绩来源。
    平台与海外布局打开长期空间。全球数贸中心投运后客流旺盛；义乌综保区进出口453.04亿元，同比+59.3%，全国排名大幅提升。海外新增14个出海项目，坦桑尼亚分市场揭牌，H股上市有序推进，有望带来后续增量。
    盈利预测、估值与评级
    CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元，公司股票现价对应PE估值为14/12/11倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险

半导体材料业务多点开花，给予“买进”的投资建议

鼎龙股份(300054)
    半导体材料业务多点开花，给予“买进”的投资建议
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收19.2亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润5.3亿元，YOY+70.2%；扣非后归母净利润4.8亿元，YOY+65.0%。
    其中，2Q单季度实现营收9.0亿元，YOY-0.3%；录得归母净利润2.8亿元，YOY+63.8%；扣非后归母净利润2.5亿元，YOY+56.3%。
    点评：
    半导体材料业务多点开花，业务结构进一步向创新材料倾斜：2026H1
    公司实现营收19.2亿元，YOY+11.2%，主要受打印复印通用耗材剥离拖累（上半年收入4.1亿元，YOY-47.4%），但半导体材料业务保持较快增长，上半年实现收入12.6亿元，YOY+33.9%，公司业务结构进一步优化。其中，CMP抛光垫实现收入7.5亿元，YOY+56.8%；CMP抛光液及清洗液实现收入1.9亿元，YOY+63.0%；半导体显示材料受下游面板产能稼动率不足影响，实现收入2.4亿元，YOY-12.7%。此外，公司3月起幷表新型锂电池分散剂龙头皓飞新材，幷表期间实现新能源材料收入2.5亿元。
    毛利率提升，驱动公司净利率提高：2026年上半年公司毛利率为58.8%，同比提高9.6pcts，主要受益于低毛利打印耗材终端业务出表、高毛利半导体业务收入占比提升以及半导体材料自身盈利能力改善；费用方面，2026年上半年公司期间费用率为28.0%，同比上升1.2pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.2、-1.0、+1.0、+1.3pcts，研发费用率增加主要由于半导体材料研发投入增加，财务费用率增加则主要受到可转债利息以及汇兑收益减少影响；整体看，2026年上半年公司归母净利率为27.5%，同比上升9.5pcts。
    CMP材料延续快速放量，光刻胶商业化进一步加速：CMP抛光垫2Q实现收入3.7亿元，YOY+44.5%，6月单月销量首次突破5万片，先进制程产品出货占比持续提升，同时软垫进一步向大硅片、SiC、TSV及玻璃基板等新应用拓展；CMP抛光液及清洗液2Q实现收入1.1亿元，YOY+70.7%，6月单月销售额突破4000万元，大硅片精抛液、氧化铈抛光液、TSV抛光液、铜阻挡层抛光液及SiC衬底抛光液等新品陆续实现批量交付或取得订单。高端晶圆光刻胶方面，公司已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂批量订单，其中浸没式ArF、KrF各4款，H1合计获取约1000加仑订单；目前累计布局40余款产品，近30款处于客户验证阶段，潜江二期300吨KrF/ArF产线已建成投产幷进入产能爬坡。我们预计随着产品由验证、订单逐步转向规模交付，有望成为公司后续新的利润增量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润11.1、14.6、17.8亿元，yoy分别为+54%、+32%、+21%，EPS分别为1.2、1.5、1.9元，当前A股价对应PE分别为62、47、39倍。我们看好公司半导体业务的成长性，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

MLCC景气上行，民用业务放量

火炬电子(603678)
    投资要点
    MLCC景气上行，自产业务结构优化。2026H1，公司坚持“筑牢基本盘、拓展新增长极”的发展路径，深化存量客户合作粘性，并依托陶瓷电容、薄膜电容、超级电容等产品重点开拓电力电网、新型储能、光伏新能源、汽车电子等下游市场，实现自产民用业务占比的进一步提升。受益于AI算力驱动的MLCC行业景气周期，2026H1，公司自产元器件业务实现营收8.32亿元，同比增长20.23%，其中民品营收占比从去年同期的31%提升至63%，业务结构优化取得阶段性成果。
    收购中科超容，补强超级电容业务体系。中科超容拥有从“材料-单体-模组-集成”的全链条自主可控产业能力，尤其在碳基电极材料、有机电解质方面形成了国际领先的技术体系。2026H1，公司收购中科超容58.46%股权，以此次收购为战略支点，公司将充分发挥资金与渠道优势，赋能中科超容加速产能扩张与市场渗透，围绕AI算力基础设施、汽车电子、可控核聚变、智能电网等高增长应用场景重点发力，打造覆盖“材料-单体-模组-系统”的完整产业链条，提供从标准化通用型号到高端定制化方案的全场景一站式超级电容解决方案，携手行业伙伴共筑超级电容产业新高地。
    加快元器件产能布局，释放增长潜力。2026H1，公司陶电、钽电、超电事业部以产能建设为抓手，全力突破中高端客户壁垒。市场端持续强化特种重点型号配套能力，在重点拓展航天航空等重要项目的同时，加速民品向高端应用场景的渗透导入。公司控股子公司四川中星于报告期内以自筹资金6,000万元，在温江区投资建设新能源电容器生产线项目，进一步扩大薄膜电容产能规模。控股子公司中科超容有序推进超级电容产能扩充计划，逐步形成大型/中型激光焊接、车规级、工业级四大品类完整产品线，覆盖高、中、低端全系列市场，进一步提升公司核心竞争力。
    供应链板块业务调整落地，双轮驱动格局成效显现。2026H1，公司供应链板块业务调整初步落地，构建起“元器件分销供应链+算力产业链”双轮驱动的业务模式，产品结构持续优化。元器件分销领域，主动元器件营收在报告期内首次超过被动元器件，存储器件成为核心增长动力；下游应用层面，工业市场已成为营收占比最高的核心市场。公司持续拓展供应链资源，完善储能解决方案产品线，打通上游原厂与下游IDH方案企业双向业务链路。算力产业链维度，公司推动算力硬件、基础设施、智造和云计算服务并举，完善多品牌产品矩阵搭建。2026H1，供应链板块实现营收21.40亿元，同比增长127.53%。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入63/79/99亿元，归母净利润6.4/8.7/12.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。

主业毛利率显著改善，汇兑及税务事项拖累净利

卓越新能(688196)
    事件：2026年8月25日晚，卓越新能发布2026半年度报告。2026上半年，公司实现营收14.24亿元，同比+8.59%；实现归母净利润0.16亿元，同比-86.30%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比-64.06%。实现基本每股收益0.13元，同比-86.73%。实现经营现金流净额-1.86亿元。
    2026年第二季度，公司单季度营业收入7.46亿元，同比+24%，环比+10%；单季度归母净利润-0.14亿元，同比-125.07%，环比-146.63%；单季度扣非后净利润0.10亿元，同比-80.21%，环比-64.50%。
    点评：
    主业毛利率显著改善，汇兑及税务事项拖累净利。2026年上半年，公司毛利率同比提升4.68pct至14.86%，改善主要来自生物柴油板块，该业务毛利率同比回升4.43pct至11.61%，是整体毛利率提升的核心拉动因素，另外，公司天然脂肪醇（去年4月投产）、工业甘油业务毛利率也分别同比+14.08pct、+38.43pct至24.42%、59.40%。然而，公司净利润却同比大幅下降86.30%至1608.03万元，主要受三方面因素拖累：一是汇兑损失导致财务费用由上年同期的净收益1625.81万元转为本期损失3975.61万元，累计影响税前利润约6009万元；二是所得税费用同比增加约4639.14万元，其中补缴以前年度企业所得税达3577.58万元；三是营业外支出同比增加1286.34万元，同样主要为滞纳金支出（1259.09万元）。
    福建生物柴油出口量价均升。同花顺iFinD数据显示，上半年福建生物柴油出口量为16.18万吨，同比增幅32%；福建出口加权均价为8392.5元/吨，同比增幅3.4%。
    国内外新项目稳步推进。项目方面，公司现有10万吨烃基生物柴油一线项目2026年6月进入试生产，拟新增10万吨国内二线、新加坡10万吨及泰国30万吨生物柴油+10万吨HVO/SAF项目；同步在泰国、菲律宾、沙特构建废弃油脂原料网络，强化全球供应链自主可控能力。认证方面，公司已取得ISCC EU和ISCC CORSIA认证，正推进生物航煤适航证与出口白名单申请。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.15、3.46和4.54亿元，同比增速分别为-25.5%、201.1%、31.2%，EPS分别为0.90、2.72和3.57元/股，按照2026年8月25日A股收盘价对应的PE分别为39.44、1310和9.99倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

依依股份：经营呈边际改善趋势，下半年盈利修复可期

依依股份(001206)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入8.45亿元（同比-4.9%），归母净利润0.55亿元（同比-46.1%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-46.8%）；26Q2公司实现收入4.42亿元（同比+9.6%），归母净利润0.27亿元（同比-43.0%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-35.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税）。
    宠物用品有所承压，无纺布等稳健增长。分产品看，26H1公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布分别实现收入7.15/0.61/0.08/0.54亿元，分别同比-6.4%/-7.1%/+13.2%/+25.6%。26H1全球贸易摩擦反复、原材料价格高位震荡、汇率波动等外部因素持续存在，对公司经营业绩造成阶段性压力，但公司依托多元化市场布局与综合运营能力，经营呈现边际改善趋势。公司已与部分日本客户达成调价共识，并将推进与美国区域客户的价格协商，稳固整体毛利率。我们认为现阶段公司在手订单储备相对充足，产能利用率维持在合理高位，后续随着核心客户采购节奏逐步修复，叠加调价举措落地见效，公司经营基本面与盈利能力有望稳步改善。
    推进“国内+海外”双核心供应布局，规模优势有望凸显。公司已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础，宠物一次性卫生护理用品出口额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年保持30%以上，规模化生产构筑起显著的成本优势与交付效率壁垒。公司推进“国内+海外”双核心供应布局，柬埔寨一期已实现正向利润贡献，二期（年产8亿片尿垫、1亿片尿裤）建设加速推进，有望对冲关税及贸易政策波动风险，降低单一产地依赖，增强供应链抗风险能力与交付韧性，与国内产能形成协同效应。
    自有品牌快速发展，渠道拓展初见成效。公司已培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等自有品牌，在国内市场加大自主品牌推广，线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动，全方位强化用户对公司产品及品牌的认知度与认可度。我们认为26H1公司自主品牌收入有望实现显著增长，26H1境内收入0.91亿元（同比+56.2%），未来公司或将持续推进精细化费用管控，根据市场反馈动态优化投放效率。
    原材料价格上涨、汇率波动等因素压制盈利表现。26H1公司实现毛利率16.7%（同比-2.2pct）期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为3.0%/2.7%/1.8%，分别同比+1.2/-0.1/+2.6pct，销售费用增加主要系公司加强自有品牌产品推广，市场费用增加所致，财务费用增加主要系汇率变动所致（26H1发生汇兑损失0.19亿元，而25H1为汇兑收益）。营运能力方面，26H1公司存货周转天数约51.7天，同比增加约6.2天。现金流方面，26H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，PE分别为18.9X/13.8X/11.8X。
    风险因素：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。

民营炼化或迎景气上行期，公司业绩弹性有望释放

荣盛石化(002493)
    事件：2026年8月24日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入1,294.07亿元，同比下降12.93%；实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83%；实现扣非后归母净利润为53.44亿元，同比增长607.79%；实现基本每股收益0.53元，同比增长783.33%。其中2026年第二季度公司实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44%；实现归母净利润22.95亿元，同比增长16,675.60%，环比下降18.47%；实现扣非后净利润23.14亿元，同比增长1,594.04%，环比下降23.61%。
    点评：
    地缘冲突推动炼化板块盈利能力提升，公司经营业绩同比改善。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。毛利率方面，2026年上半年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率34.89%、14.87%、0.35%、6.78%，分别同比+12.31pct、+2.79pct、+0.05pct、+5.28pct。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润82.75、0.97、2.06、-1.49、1.17亿元，同比+61.42、+7.30、+1.99、-1.80、+1.31亿元。现金流方面，上半年公司经营活动现金流净额213亿元，同比增长180%，经营质量明显提升。上半年受地缘局势及霍尔木兹海峡封锁影响，炼化产品价格在成本推涨与供应中断预期下大幅提升，公司炼化板块盈利能力明显提升，经营业绩同比明显改善。
    美伊冲突或推动化工行业供给格局重塑，看好国内民营炼化业绩弹性。海外方面，欧洲化工行业2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16%；亚洲方面，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭。国内方面，地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47%；政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转，在此背景下，规模化、低成本、原料来源稳定、产品结构丰富的民营炼化龙头竞争优势有望进一步增强。原料方面，公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油。产品结构方面，公司近期发布浙石化炼化一体化项目改造提升工程公告，未来有望进一步提高产品加工深度，增加高附加值产品产出。产品销售方面，公司深化与沙特阿美的战略合作，依托沙特阿美的海外销售渠道，推动海外市场开拓，2026年上半年公司海外营业收入达到218亿，同比增长45%，占公司营收比例达到17%。
    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.76、108.62和118.59亿元，同比增速分别为1052.4%、11.1%、9.2%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.09、1.19元/股，按照2026年8月25日收盘价对应的PE分别为13.51、12.16、11.14倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

点评报告：投资收益增厚利润，花知晓并表有望打造新增长点

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q2营收增速回正，归母净利润高增主因投资收益。2026H1，公司实现营业收入53.75亿元（同比+0.24%），其中Q1/Q2营收分别同比-2.29%/+2.23%；2026H1公司实现归母净利润11.68亿元（同比+46.26%），归母净利润高增主因收购花知晓按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45亿元；扣非归母净利润6.64亿元（同比-13.80%），主因珀莱雅和彩棠品牌仍处于调整期，以及销售费用投入加大。
    进一步收购花知晓，有望打造新增长点。公司通过多次交易分步收购花知晓，于2026年6月取得花知晓51%股权，并将其纳入合并报表。花知晓诞生于2016年，是国内领先的新锐彩妆品牌之一，专注少女心品牌理念，定位15-25岁年轻群体。目前花知晓已推出超过25个原创主题彩妆系列，产品涵盖眼影、腮红、口红等，产品单价多在几十到一百元不等，与公司现有彩妆品牌形成差异化定位互补。同时，花知晓自2019年布局海外市场，产品销往日本、欧美、东南亚等多个国家和地区，并于2025年入驻美国专业美妆连锁店Ulta Beauty。此次收购有助于公司国际化战略的落地，为公司打造新增长点。2025年，花知晓公司营收/净利润分别为17.26/2.80亿元，净利率为16.21%，净资产为4.06亿元，本次收购花知晓对应PE、PB分别约为10倍、7倍。
    珀莱雅和彩棠品牌调整，新锐子品牌快速放量。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅收入36.92亿元（同比-7.19%），占主营业务收入比例68.79%，仍处调整期，但品牌势能稳固，2026年618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1。（2）子品牌：彩棠收入5.51亿元（同比-21.93%），短期承压；Off&Relax（OR）收入4.77亿元（同比+70.81%）、惊时收入0.82亿元（同比+103.53%），带动洗护类收入5.60亿元（同比+74.95%），成为重要增量；原色波塔收入3.13亿元（同比+222.23%）、悦芙媞收入1.75亿元（同比+5.02%）。
    毛利率持续提升，费用投放加大。2026H1，公司毛利率74.32%（同比0.94pcts），主因降本增效、营业成本下降；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%，同比分别+3.54/+1.09/+0.08/+0.41pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加。受收购花知晓产生投资收益影响，销售净利率同比+6.81pcts至22.22%。
    分红叠加回购，彰显股东回报意愿。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣除回购专户）为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.80元（含税），预计合计派发现金红利4.62亿元，占归母净利润39.58%；叠加2026H1集中竞价回购股份金额1.29亿元（视同分红），合计分红占归母净利润50.61%，分红与回购并举，彰显公司股东回报意愿与经营信心。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，2026H1珀莱雅与彩棠双品牌调整蓄力，新锐子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量，进一步收购花知晓有望打造新增量。考虑到2026H1归母净利润大增主要系收购花知晓形成的一次性投资收益（约4.45亿元），我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.01/18.21/19.99亿元（调整前2026-2028年归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元），对应2026年8月25日收盘价的PE分别为12/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

爱迪特26中报点评：业绩稳健增长供应链优势持续兑现

爱迪特(301580)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营收5.82亿元，同比+19.75%；归母净利润1.05亿元，同比+13.55%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+9.12%
    其中Q2单季营收3.24亿元，同比+15.66%；归母净利润0.66元，同比+9.03%；扣非归母0.58亿元，同比+0.48%。
    点评：
    收入端稳健扩张，海外业务持续担当增长主力。上半年公司整体营收接近20%增长，延续了公司近几年的成长节奏。公司“修复材料+数字化设备”双轮驱动，海外市场为第一增长曲线，海外收入占比73.85%。同比进一步提升，欧美成熟市场大客户战略持续落地，东南亚、拉美新兴市场渠道拓展推进；国内市场整体需求平稳，种植、数字化设备逐步放量，但是国内竞争加剧，上半年收入小幅下滑。上游粉体参股万微新材料，粉体国产替代持续推进，受益全球氧化锆供应链重构的产业窗口期，海外订单具备支撑。
    综合毛利率同比提升，产品结构与供应链优化见效。2026H1公司综合毛利率54.30%，同比提升2.35个百分点，预计主要来自高毛利海外收入占比抬升、上游粉体自主化带来成本优化、高端瓷块产品占比提升等因素。Q2环比毛利率有所回落至52.97%，主要系产品结构、季度订单结构、出口退税政策变化等阶段性扰动，但同比依旧小幅上行，整体盈利底座稳固。
    期间费用管控优化，费率结构良性分化。2026年上半年公司费用端呈现管控提质、研发加码的良性结构。其中核心经营费用持续优化，销售费用率、管理费用率同比分别下行1.67pct、2.2pct，公司在海外渠道扩张、业务规模持续增长的背景下，依托规模化效应、精细化内部管理，有效摊薄渠道运维、人员及管理成本，费用投放效率持续提升。整体费率小幅上行主要系战略型投入增加，一方面公司持续加大研发投入，发力高端氧化锆材料、种植系统、口腔数字化软硬件迭代，研发费用率同比提升1.69pct；另一方面境外收入占比提升以及人民币升值导致报告期内产生汇兑损失，财务费用阶段性增加5.96pct。
    资本开支与研发持续投入，中长期产能布局落地。报告期牙科产业园持续建设，为后续氧化锆瓷块、种植体、数字化设备产能释放打基础；同时维持较高研发投入，推进高端氧化锆、玻璃陶瓷、种植系统、数字化软硬件迭代，完善从扫描设计加工修复的口腔数字化全链条布局，收购韩国沃兰后持续整合种植业务，打开第二成长空间。公司资产负债率仅12.84%，财务结构十分健康，抗风险能力较强。
    投资建议：预计2026-2028年爱迪特将实现归母净利润2.5/3.44/4.36亿元，同比增速27.2%/37.94%/26.73%。预计2026-2028年EPS分别为1.67/2.31/2.92元/股，对应2026-2028年PE分别为29X、21X和17X，给予“买入”评级。
    风险提示：海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

架构变革，电源PCB跨越式发展

中富电路(300814)
    投资要点
    营收净利高增。2026年上半年，公司实现营业总收入11.72亿元，同比增长38.03%，整体业绩实现较快增长。分业务维度看，三大核心业务协同驱动营收向好：通信及数据中心业务增长最为突出，收入同比增速约65%；工业类业务稳健增长，收入增速约20%；消费电子业务保持平稳向上，收入同比增长约22%。公司报告期内实现归母净利润为0.39亿元，同比增长130.08%，净利润增速高于营业收入增速，海外客户订单效益已初步显现。
    AI业务放量在即，技术客户壁垒构筑竞争优势。报告期内，受订单认证及交付节奏影响，公司AI相关客户收入确认占比提升幅度较为有限，AI业务贡献尚未充分体现在半年度营收当中。展望下半年，前期获取的AI领域在手订单将逐步进入交付兑现周期，伴随项目落地与收入确认，AI业务收入占比有望实现持续抬升，成为驱动公司后续业绩增长的重要变量。从产品技术维度看，AI电源对PCB提出的高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异；与此同时，三次电源VPD垂直供电架构快速迭代，进一步对产品的先进封装适配能力提出更高技术门槛，行业准入壁垒持续抬升。公司经过长期技术积淀，结合针对性的产线与设备布局，在AI电源领域已经构建起较强的技术与制造壁垒。另一方面，北美头部客户准入流程复杂、认证周期漫长，一旦完成导入便具备较高的供应商黏性，供应链格局相对稳定，行业竞争压力相对可控，公司有望充分享受AI电源发展红利。
    四大基地分工协同，多元布局夯实成长底座。公司搭建沙井、松岗、鹤山、泰国四大生产基地，各基地分工明确，沙井工厂聚焦小批量生产与研发样板，松岗工厂主攻中批量生产，鹤山工厂侧重大批量生产及尖端产品研发，泰国工厂自2025年一季度产能逐步释放，当前已进入批量生产阶段，报告期末通过多家海外客户审核，受益于AI一次、二次电源订单导入认证，在手订单快速增长，客户覆盖工业控制、通信及数据中心等领域；依托各基地高效协同，公司可一站式提供单/双层板、多层板、厚铜板、高频高速板、软硬结合板、平面变压器板、内埋器件板、封装基板等多元化产品，下游延伸至通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装、医疗电子等电子信息领域，专业化分工发挥单品规模效应，差异化布局实现一站式服务，多应用领域带动客户结构分散，降低单一业务依赖，为公司稳健发展提供支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/37/49亿元，实现归母净利润分别为2.3/5.7/10.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险；开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。

H1纱线量价齐升，新产能持续提效

新澳股份(603889)
    公司于8月25日披露2026年中报，H1实现营收30.87亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长20.23%。其中Q2单季实现营收18.01亿元，同比增长24.11%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长21.20%，纱线量价齐升驱动成长。
    经营分析
    三大业务良好经营表现驱动营收增长。分业务看，本报告期内，毛精纺纱业务收入16.43亿元，同比增长14.63%，主要系毛精纺纱业务量价齐升及越南、银川生产基地产能稳步爬坡释放产量，H1毛精纺纱线销量9505吨，同比增长7.72%；羊绒纱线业务收入10.43亿元，同比增长32.67%，主要系羊绒纱线销量大幅增长及产能利用率维持高位，羊绒纱线销量1811吨，同比增长31.83%；毛条业务收入3.64亿元，同比增长20.16%，主要系羊毛条价格上涨推动营收上升，毛条业务对外销量2998吨。
    毛利率稳健，汇兑损失致财务费用大增。公司Q2毛利率21.76%，同比下降0.46pct，H1毛利率下降0.41pct至21.29%，保持稳健。H1销售/管理/财务费用率分别为1.71%/2.60%/1.23%，同比分别-0.22pct/-0.48pct/+1.09pct，H1公司销售净利率11.10%，同比下降0.12pct，利润率变化原因主要系汇率变动导致汇兑损失大幅增加，影响财务费用。
    羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，26年量价齐升趋势延续。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格25年下半年以来提升显著，同时通过丰富高端天然纤维及功能性产品矩阵、拓展户外运动等新兴应用场景，有效应对原料价格波动与市场挑战公司量价齐升趋势有望延续。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利快速提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计26-28年EPS为0.63/0.76/0.88元；PE分别为9/8/7倍，维持买入评级。
    风险提示
    原料价格上涨推高成本、出口竞争加剧物流承压、宏观经济波动影响需求。

新股覆盖研究：华大海天

华大海天(920288)
    投资要点
    8月17日有一只北交所新股“华大海天”申购，发行价格为12.57元/股、发行市盈率为10.19倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    华大海天（920288.BJ）：公司专注于水性功能材料的研究、开发和应用，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。公司2023-2025年分别实现营业收入5.05亿元/5.37亿元/5.99亿元，YOY依次为13.21%/6.42%/11.50%；实现归母净利润0.85亿元/0.62亿元/0.70亿元，YOY依次为65.17%/-27.40%/13.09%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长8.77%至21.41%，归母净利润则同比增长11.73%至22.90%。
    投资亮点：1、公司前身系浙江大学科技园初创项目，由浙江大学化学系科研教研团队牵头创办。公司前身系2001年落地于浙江大学科技园的初创项目，由浙江大学化学系林贤福教授、吕德水教师等牵头创办，核心技术团队兼具扎实的学术积淀与丰富的产业实践经验。其中，林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，曾任浙江大学化学系博导，科技成果先后斩获国家发明奖、中国科技成就奖等，并获国务院特殊津贴、国家万人创业领军人才等多项荣誉，在行业内具有较高影响力；吕德水先生长期深耕水性功能材料领域研究与产业化应用，同样拥有浙江大学化学系执教经历，曾主持和参与过多项浙江省科技厅项目和自然科学基金项目。此外，公司研发负责人张大同先生系浙江大学博士研究生，曾任浙江工业大学环境学院副教授。2、公司是国内数码纸基新材料及装饰纸水性印刷墨细分领域龙头，有望充分受益于印染及印刷行业绿色化升级浪潮。公司自成立以来，始终聚焦数码印花及水性墨材料领域，是业内最早一批研发成功数码纸基新材料和装饰纸水性印刷墨并实现产业化的公司，在产品丰富度、规模化生产能力及市场渗透率等方面具备显著优势。具体来看：（1）在数码印花领域，兼具绿色环保、交付灵活优势的数码印花技术应用场景正逐步拓宽，而数码纸基新材料作为数码印花产业链关键基础材料，有望迎来需求端的稳步提升。公司是国内数码纸基新材料领域的主要生产厂商，当前产品以机外涂布模式下的高克重品类为主，根据中国造纸学会特纸委出具的说明推算，公司高克重产品市场占有率达30%以上。同时，受数码热升华转印技术难以适配纯棉面料印花、低克重热升华转印纸拥有更优市场体量与增长态势等因素驱动，近年来公司相继推出与现有业务形成应用互补的数码热转印纸基烫画膜及低克重数码热升华转印纸，进一步完善产品矩阵。（2）在水性墨材料领域，水性油墨可满足纸张印刷的吸墨性，且相对于溶剂型油墨在使用过程中可显著降低VOCs等污染物排放；随着环保要求的进一步提高，水性油墨未来有望逐步占据主导地位。公司产品主要为装饰纸水性印刷墨，曾主持起草装饰纸水性印刷墨的行业标准，根据中国日用化工协会证明，2024年公司在国内装饰纸水性印刷墨领域市场占有率排名第一。目前，公司正推进多款新产品研发，包括适配数码热转印纸基烫画膜的喷墨打印墨水、装饰纸喷墨打印专用水性墨水等，有望为公司长期可持续发展注入动力。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取冠豪高新、仙鹤股份、五洲特纸、恒达新材等主营特种纸的企业，以及蓝宇股份、杭华股份、长联科技、天威新材等主营水性油墨的企业为华大海天的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为40.57亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为30.31X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

Platform strength drives solid growth; Maintain BUY

北方华创(002371)
    NAURA reported 1H26 revenue of RMB20.16bn (+24.9% YoY) and net profit ofRMB3.37bn (+5.1%). In 2Q26, revenue reached RMB9.84bn (+24.0% YoY, -4.7% QoQ) and net profit was RMB1.74bn (+6.6% YoY, +6.2% QoQ), both belowBloomberg consensus. Earnings growth lagged revenue due to higher R&D andselling expenses and GPM pressure. In 2Q26, GPM fell 1.4ppts QoQ to 39.3%,and mgmt. attributed the pressure to higher component iteration and upgradecosts during new-product validation and discounts to selected customers.Positively, OCF reached RMB3.77bn in 1H26, supported by stronger collections.As China’s largest platform-based semiconductor equipment provider, NAURAremains well positioned for domestic substitution, while China’s WFE sectorremains our top thematic pick. Correspondingly, we revise down our FY26/27Esales forecasts by -2.5%/-2.3% and GPM by -0.4/-1.1ppts. Maintain BUY withTP adjusted to RMB814, based on 52x 2027E P/E, 1-SD above its historicalaverage.
    Equipment growth remained broad-based, but segment marginsdeclined in 1H26. Electronic process equipment revenue, includingsemiconductor and vacuum/new-energy equipment, rose 25.9% YoY toRMB19.20bn, accounting for 95.3% of total revenue; GPM fell 2.0ppts to39.8%. The growth was driven by market share gains in etching, thin-filmdeposition, thermal processing and wet cleaning, volume shipments of ionimplantation and track systems, and batch deliveries of bonding equipment.Kingsemi’s consolidation further broadened product coverage. Componentrevenue rose 5.5% YoY to RMB915mn, while GPM declined 4.2ppts to46.2% amid stronger competition and downstream pricing pressure. NAURAis targeting higher-value applications, including AI computing, data centersand high-end industrial markets, to support its product-mix upgrade.
    Higher spending supports product penetration but delays operatingleverage. In 1H26, R&D expenses increased 28.9% YoY to RMB2.68bn, andselling expenses rose 63.5% YoY to RMB761mn due to larger sales andservice teams and Kingsemi’s consolidation. These investments supportqualification across additional process steps. New ICP etching, ion-beametching, hybrid-bonding and high-end TSV electroplating systems expandNAURA’s exposure to advanced logic, memory and advanced packaging.Meanwhile, the improvement in OCF in 1H26 strengthened cash conversion.
    Order indicators support revenue visibility while margin recoveryremains the key earnings variable. In 1H26, inventory and contractliabilities reached RMB30.5bn and RMB5.3bn, up 6.7% and 26.6% QoQ,respectively, indicating a solid production pipeline and stronger customerprepayments. Key risks include slower product validation, intensifying pricecompetition, persistent GPM pressure, weaker semiconductor capex, etc.

多品类驱动增长，业绩相对稳健

盐津铺子(002847)
    事件：2026年上半年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。公司Q2单季实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。
    健康蛋白品类接力增长，多品类驱动成效显著。分品类看，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，上半年分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比大幅增长55.68%和51.23%，成为拉动业绩增长的新引擎。这得益于公司在高势能渠道的成功布局及对健康高蛋白赛道的战略聚焦。魔芋零食作为核心大单品，实现营收8.80亿元，同比增长11.28%。增速放缓主要系公司主动调整部分渠道促销策略，且定量流通渠道处于调整期所致。公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。烘焙薯类、果干果冻品类营收分别为4.43亿元、3.54亿元，同比-3.52%、-17.41%，主要受电商渠道品类收缩影响。休闲豆制品保持平稳，营收1.92亿元，同比+2.56%。
    线下渠道稳健扩张，电商主动调整接近尾声。分渠道看，公司线下渠道全年营收27.79亿元，同比增长17.44%。其中，高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期；零食量贩渠道保持较好增长，收入占比已达近40%。定量流通渠道因公司主动优化经销商结构（经销商数量较去年末减少522家，至3845家），短期增速低于预期，但聚焦大客户有利于公司长期稳健发展。得益于大单品战略和渠道深耕，华北+东北、华中等传统薄弱区域实现高速增长，同比分别+59.89%、+34.90%。线上渠道收入2.91亿元，同比下降49.26%，系公司主动收缩低毛利产品和贴牌业务的战略调整，虽然收入下降，但整体盈利质量有所改善，目前调整已近尾声，预计下半年降幅将持续收窄。
    产品与渠道结构优化，盈利能力持续提升。公司上半年整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。毛利率提升主要得益于高毛利的海味零食、魔芋制品等品类收入占比提升，魔芋及鹌鹑蛋渠道结构优化，以及电商渠道低毛利业务的收缩。核心品类盈利能力彰显韧性，魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49pct和3.77pct。尽管面临鳕鱼等部分原料成本上涨压力，公司通过产品结构优化和供应链管理有效对冲，体现了卓越的经营能力。费用端，2026H1销售费用率为11.16%，同比略有上升，主要系品牌推广投入增加及股份支付费用增加；管理费用率保持稳定。最终公司净利率提升至13.85%，同比提升1.25pct。
    盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。但考虑到公司经销渠道和电商改革所带来的短期影响，我们下调盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为8.47/9.80/11.56亿元，分别同比+13.13%/15.75%/17.98%，对应EPS分别为3.10/3.59/4.24，对应PE分别为14/12/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。

2026年中报点评：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布26年中报，26H1实现收入30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.25亿元，同比+14.1%；其中26Q2收入14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平；利润端略低于市场预期。
    线下渠道带动增长，电商渠道梳理接近尾端。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩、高端会员店贡献了主要收入增量，估计线下渠道增长超过17%；分产品看，16H1魔芋实现收入8.8亿元，同比+11.3%；海味零食收入5.6亿元，同比+56%；蛋制品收入4.7亿元，同比+51%，依然保持高速增长。2、线上渠道延续了25H2以来的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致26H1线上渠道出现较大幅度下滑。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。电商梳理估计接近尾端，同时占比下降后对公司业绩影响将会减弱。
    受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26H1毛利率同比增加2.6个百分点至32.2%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。费用率方面，销售费用率同比增加0.6个百分点至11.2%，管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率略有上升0.9个百分点至16.6%；毛利率提升带动净利率提升1.2个百分点至13.8%，盈利能力显著提升。
    品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。同时，26H1开展爆破带动策略，有望实现全渠道全品类协同发展。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、12.7亿元，EPS分别为3.32元、3.98元、4.68元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

2026年中报点评：大单品延续强劲表现，26Q2实现量价齐升

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入90.3亿元，同比+5.5%；实现归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。其中26Q2实现营业收入49.3亿元，同比+4.3%；实现归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；实现扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。
    高端化升级势能强劲，H1实现量价齐升。量方面，26H1公司实现销量242.7万吨，同比增长3.2%，26Q2啤酒销量138.7万千升，同比+2.2%；在二季度雨水偏多的不利因素以及整体啤酒需求疲软的大环境下，上半年销量实现正增长，表现已优于行业。分档次看，26H1中高档/普通产品分别实现收入59/24.3亿元，同比增速分别为+6.5%/+2.8%，其中公司核心大单品燕京U8累计实现销量61.4万千升，继续保持超25%的强劲增长态势。价方面，随着整体产品结构持续提升，26H1公司吨价同比+2.2%至3430元/吨水平。大单品方面，3月底全新上市高端全麦新品燕京A10，市场反响积极。V10精酿白啤、清爽、鲜啤系列、狮王精酿、漓泉1998等产品稳步放量，精准匹配不同消费群体及细分场景。
    成本下行+结构升级，Q2利润端改善明显。26H1公司毛利率为49.5%，同比+4pp；其中26Q2毛利率为52.1%，同比+4.4pp。毛利率提升主要得益于U8快速放量带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，26Q2公司销售费用率为5.8%，同比-0.2pp，主要由于积极控制费用投放；管理费用率为7.8%，同比-1.4pp，主要系公司强化卓越管理体系与供应链建设，管理效能持续提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，26H1/26Q2公司净利率分别同比提升3pp/3.2pp至17.8%/25.2%。
    U8全国化势能强劲，改革深化助力业绩高增。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品A10满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）渠道端：公司持续推进百城工程，优选重点高线城市加大投入力度；此外公司亦积极开展与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，借力新渠道持续提升产品能见度和非主销区铺市率。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q2盈利能力持续改善，AI光学新业务进展顺利

水晶光电(002273)
    Q2毛利率环比高增，AR/AI光学构筑第二/三增长曲线，维持“买入”评级
    公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收34.78亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%；销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts；销售净利率14.67%，同比-2.14pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%；归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%；毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts；净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts。（3）公司二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效。我们认为，北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好；中长期看，光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性。因此，我们上调公司2026/2027/2028盈利预测（归母净利润原值为14.09/17.31/20.16亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.94/17.56/21.52亿元，当前股价对应PE为23.6/20.1/16.4倍，维持“买入”评级。
    消费电子与车载光学筑牢基本盘，AR光学产线建设顺利，打造第二增长曲线2026H1公司消费电子与车载光学稳步成长。消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增，涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行；车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核，首个LCOS AR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地，叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间。AR光学方面，GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证，前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河，高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力，伴随终端产品放量，AR光学将打造为公司第二增长曲线。
    光通信与光存储前瞻布局，AI光学卡位核心赛道，拓展第三增长曲线
    公司前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条，打造AI第三成长曲线。光互连方向，公司布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵。目前滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产；适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证。光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件，目前正处于量产前客户验证阶段。AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长。
    风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

2026年中报点评：零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善

国信证券(002736)
    零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善
    2026H1公司营业总收入/归母净利润125.6/57.3亿元，同比+13%/+7%，符合我们预期。年化加权平均ROE为10.5%，同比基本持平；期末权益乘数（扣客户保证金）3.61倍，同比+0.28倍，较年初+0.16倍。2026H1经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为57/4.7/2.3/11.8/47.3亿元，同比+61%/+34%/-27%/+84%/-22%，经纪和利息净收入是主要增长驱动，投资业务同比承压。上半年所得税费用16.7亿元，同比+90%，主要系收入结构变化及非应比下降，导致归母净利润增速低于营业收入。单Q2营业总收入/归母净
    利润约76.4/36.3亿元，环比+55%/+73%，其中投资收益环比大幅修复、投行业务环比提速，经纪业务延续增长。公司拟中期分红10.24亿元。考虑所得税率提升以及市场环境，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润117、128、141亿元（调前121、133、148），同比+6%、+10%、+10%，当前股价对应PE为8.6、7.9、7.1倍、PB为1.0、0.9、0.8倍。公司零售客户基础扎实，财富管理优势延续，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    市场活跃驱动经纪净收入高增，投行Q2环比提速，资管环比有所修复（1）2026H1经纪业务净收入57亿元，同比+61%，单Q2经纪净收入约29亿元，环比+6%，延续稳健增长。上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为46.1/2.3/6.3亿元，同比+53%/+92%/+144%，代销收入延续高速增长，是财富管理业务主要亮点。公司经纪业务客户数超过2400万，较年初+5.5%；公私募产品保有规模均创历史新高，其中私募产品保有规模同比增长接近50%，金太阳手机证券用户数超过4100万，较年初+12%。机构业务增长较快，2026H1机构客户股基交易量同比增长约120%。（2）2026H1公司投行净收入4.7亿元，同比+34%，单Q2约3.1亿元，环比约+90%。公司完成股票主承销项目5.33家，承销金额34.7亿元，完成6家IPO项目过会（排名第5）、8家再融资项目过会（排名第6），新增受理11家IPO项目（排名第7）；债券主承销金额1332亿元，同比+17%。（3）2026H1公司资管业务净收入2.3亿元，同比-27%，单Q2约1.2亿元，环比约+10%；期末集合/单一/专项资管规模分别为368/531/478亿元，合计1377亿元，较年初+11%，其中集合资管规模较年初+20%，规模有所恢复。
    Q2投资收益环比高增，上半年利息净收入同比高增
    （1）2026H1公司投资收益（含公允价值变动，下同）47.3亿元，同比-22%，单Q2投资收益环比+248%，预计受益于股市上涨。上半年年化自营投资收益率3.8%（2025H1年化为5.1%），自营投资金融资产规模2326亿，同比-4%，环比-2%。（2）2026H1利息净收入11.8亿元，同比+84%，主要受益于融资融券规模及客户资金存款规模增长。期末公司融出资金规模1093亿元，同比+60%，融出资金市占率3.65%，较年初-0.14pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

土地开发收入大幅下降，利润韧性依赖产业投资

中新集团(601512)
    营收利润下降，利润主要依赖产业投资，维持“买入”评级
    中新集团发布2026半年报，受土地开发收入下滑影响，公司上半年业绩承压。公司园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元，EPS分别为0.73、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为10.7、10.1、9.5倍，维持“买入”评级。
    收入大幅下滑，利润韧性依赖产业投资
    公司2026H1实现营业收入11.05亿元，同比-47.5%；归母净利润5.11亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润3.93亿元，同比-28.0%；经营性净现金流5.05亿元，同比-32.7%；毛利率45.33%，同比+0.87pct。营收腰斩主因园区开发运营收入大幅收缩，上半年向苏州工业园区管委会收取的园区开发运营收入仅1.0亿元（2025H1为10.2亿元）。利润降幅远小于营收降幅，主要靠：（1）公允价值变动收益3.37亿元（2025H1为0.56亿元）；（2）投资收益2.73亿元（2025H1为1.49亿元）；（3）非流动性资产处置损益1.58亿元。
    区中园出租率分化，具身智能载体加速落地
    分业务看，2026H1园区开发运营收入6.56亿元，利润3.37亿元；绿色公用业务收入3.81亿元，利润1.05亿元。产城融合园方面，公司开发运营面积超250平方公里，上半年新增内外资注册项目61个、注册资本超22.6亿元。区中园方面，嘉善智慧园一期和苏锡通智能制造产业园一期约20万方投运后出租率分别约90%和77%，苏州工业园区内项目仍保持91%高出租率，但外部新拓项目去化承
    压。公司上半年已落地签约具身智能项目16家，“载体+基金+生态”模式初现。
    两翼平稳推进，产业投资成利润核心支柱
    （1）绿色发展：截至6月底，中新绿能、中新春兴累计并网约700MW，上半年中新联科处理工业废水79万吨，同比+35%。（2）产业投资：累计认缴外部市场化基金55支，认缴总额超45亿元；累计直投科技项目49个，合计投资7.12亿元。上半年追投国顺激光、松应科技，新增瞬恒智能、数预智能，并出资1.5亿元参与元生创投四期基金。
    风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

2026年半年度报告点评：营收实现较快增长，持续推进AI创新

金山办公(688111)
    事件：
    公司于2026年8月19日收盘后发布《2026年半年度报告》。
    点评：
    营业收入同比增长24.69%，经调整归母净利润同比增长28.29%2026年上半年，公司坚定锚定“AI、协作、国际化”核心战略，围绕办公产品智能化升级和AI原生产品创新持续投入，经营业绩实现高质量增长，实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%，实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%，实现扣非归母净利润24.87亿元，同比增长241.99%。上半年，公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业务盈利能力的经调整的归属于上市公司股东的净利润为10.87亿元，同比增长28.29%；经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，同比减少12.96%，剔除投资收益浮盈的预缴所得税影响后，经营活动产生的现金流量净额同比实现正增长。
    WPS个人业务收入同比增长15.20%，WPS365业务保持高速增长2026年上半年，WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，截至2026年6月底，WPS Office全球月度活跃设备数达6.76亿，同比增长3.87%，其中PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14%，移动版月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65%。WPS365业务继续保持高质高速增长，实现收入4.97亿元，同比增长60.84%，公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365升级迭代，全面释放企业级AI办公生产力。WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%，公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件采购及招标，持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关产品市场占有率保持行业领先。
    继续保持较高研发投入，研发投入同比增长20.17%
    2026年上半年，公司继续保持较高研发投入，累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%，研发费用率约35%，6月底，研发人员共计3962人，同比增长12.14%，占员工总数比例约64%，为产品迭代与技术创新筑牢根基。无论从WPS客户端、云办公产品，还是金山文档、协同办公服务等方面，公司持续进行技术创新，共申请发明专利17件，其中国内专利受理16件，海外受理1件；授权发明专利共16件，其中国内授权发明专利15件，境外授权发明专利1件。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长的空间较为广阔。参考《2026年半年度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至70.46、82.51、95.39亿元，调整归母净利润预测至36.29、26.33、30.95亿元，EPS为7.82、5.68、6.67元/股，对应的PE为30.02、41.36、35.20倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

安井食品2026年中报点评：收入稳健增长，减值短期影响利润

安井食品(603345)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利8.22亿元，同比+21.62%。26Q2，公司实现总营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利2.59亿元，同比-7.99%。公司拟中期分红，每股派发现金红利1.733元（含税），占26H1归母净利的70.01%。
    大单品引领，上半年多个品类较快增长
    1）速冻调制食品和速冻菜肴制品引领增长。26H1，公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品分别实现收入47.50/29.89/11.86/2.53亿元，同比+26.37%/+23.73%/-4.46%/+39.55%；新增烘焙食品品类，收入0.78亿元。26Q2，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入20.33/18.13/5.27亿元，同比+16.19%/+14.71%/-9.65%。新品及次新品表现亮眼，锁鲜装、400克真空玲珑装、100克滑类、肉多多烤肠等引领增长。2）经销渠道稳健、新零售及电商渠道高增，经销商结构持续优化。26H1，公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现收入72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%。26Q2，公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/+14.18%/+35.09%。26Q2末，公司经销商数量2366家，较Q1末净增长14家，增长主要集中在华中地区（+22家）。3）多地区收入实现双位数增长。分区域看，26H1，除东北地区外其他地区均实现双位数增长，收入规模超过10亿元的区域为华东、华北、华中，分别实现收入40.11/12.56/11.76亿元，同比+26.16%/+11.73%/+22.58%。26Q2，除华北、东北外，同比均实现双位数增长，华南、境外增速超过20%。
    商誉减值短期影响二季度利润率
    1）计提商誉等资产减值影响二季度利润率。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.68%，同比-0.63/-1.34pct。净利率下行主要为计提资产减值影响，二季度计提资产减值损失0.82亿元，绝对值占总收入比重同比+1.66pct，其中0.57亿元为新柳伍商誉减值。期间费用率稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33%，合计同比-0.40pct。2）上半年盈利能力稳定。26H1，公司毛利率/归母净利率为21.24%/8.87%，同比+0.72/-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87%，对应8月25日PE15/13/11倍（市值257亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、新品表现不及预期风险、食品安全风险。

公司简评报告：营业收入双位数增长，电动化与国际化持续推进

安徽合力(600761)
    投资要点
    事件： 营业收入双位数增长。 2026年上半年公司实现营业收入111.74亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润达6.72亿元，同比下降17.80%；经营活动产生的现金流量净额6.22亿元，同比增长6.75%。报告期公司毛利率和归母净利率分别为22.86%和6.02%，同比分别下降0.72pct和2.82pct。
    主营费用率总体平稳， 汇率波动影响财务费用率。 2026年上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.69%、 2.90%、 6.08%和1.15%，同比分别-0.27pct、 +0.07pct、 -0.08pct和+2.04pct。 公司报告期财务费用由上年同期-0.86亿元增至1.28亿元，主要系汇兑净损益由1.30亿元收益转为1.01亿元损失，变动约2.31亿元。
    销量增速高于行业，电动化与国际化持续推进。 2026年上半年中国工业车辆行业销量86.19万台，同比增长16.58%；公司整机销量25.80万台，同比增长约22%，增速领先行业。其中，国内销量16.45万台，同比增长约22%；出口销量9.35万台，同比增长约24%。公司电动产品销量同比增长约33%，销量占比约74%，同比提升超6pct； 公司实现海外营业收入50.20亿元， 海外收入占比提升至约45%，国内外市场与产品结构共同支撑收入增长。
    四大板块协同推进， 加大投入培育智能物流领域。 公司积极推进新兴产业行动计划，围绕工业车辆整机、零部件、智能物流、后市场四大业务板块协同发力。 2026年上半年公司零部件和后市场业务收入分别同比增长约28%和23%， AGV调度系统完成迭代，多车辆协同调度能力提升，带动AGV销量大幅增长。 另外， 公司子公司合力宇锋持续抢抓智能物流行业发展机遇，持续加大研发投入，增加各类专业人才储备， 报告期内实现收入3.78亿元。公司“复合拣选机器人”、“ CQD 高位存储解决方案”等系列智能装备迭代更新，智能工业移动机器人“小智”亮相第四届科交会。
    投资建议： 公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、 15.22亿元、 17.31亿元，当前股价对应PE分别为10.65/9.47/8.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 汇率波动风险； 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。

海大集团中报点评：核心业务持续增长，海外市场推进顺利

海大集团(002311)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收642.4亿元，同比+9.19%；实现归母净利润16.1亿元，同比-38.95；扣非归母净利润13.06亿元，同比-50.81%。基本每股收益为0.98元，加权ROE为6.47%。利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元（含税）。点评如下：核心主业保持较快增长，海外市场推进顺利。饲料、种苗和动保是公司最核心的业务，营业收入占公司80%以上。26年上半年，公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品种看（含国内和海外），禽料外销量722万吨，同比微降;猪料/水产料外销量为391万吨/340万吨，同比增长约15%和约21%，反刍料及其他等外销量25万吨。禽料微降主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料增长主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料增长主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良。分地区看，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%，高于内地饲料销量增速。海外地区增长较快，一方面得益于海外地区对于优质饲料的需求旺盛，另一方面也和公司加强精细化管理生产效率有所提高有关。上半年，饲料业务实现收入542.74亿元，同比+15.14%；毛利率为9.52%，较上年同期下降0.27个百分点。动保产品实现收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率为48.24%，较上年同期下降1.45个百分点。
    生猪养殖业务上半年盈利承压，下半年有望逐渐好转。上半年，农产品销售业务实现收入79.73亿元，同比-18.1%；毛利率6.41%，较上年同期下降了13.85个百分点。农产品收入和毛利率下降，主要是因为生猪养殖业务受猪周期低迷的影响，销售价格同比出现较大幅度下降，导致经营业绩同比大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027年，预计该业务盈利后续将逐渐好转。苏浙水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为38/53.4亿元，EPS为2.29/3.21元，对应PE为20.2倍和14.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨

公司信息更新报告：靶材产能持续释放，零部件平台化布局加速推进

江丰电子(300666)
    “零部件+靶材”双轮驱动，营收/归母稳步增长，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入27.37亿元/yoy+30.68%；归母净利润5.40亿元/yoy+113.61%；扣非归母净利润2.06亿元/yoy+17.15%。公司毛利率30.2%/yoy+0.48pct，净利率17.3%/yoy+6.14pct。先进制程与存储已进入新一轮扩产周期，资本开支持续上修，打开设备厂商以及配套零部件厂商成长空间，公司作为国内头部零部件平台型供应商，有望充分受益；同时公司靶材具备全球领先竞争实力，看好公司在新建产能争取更高份额。我们上修公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.96/13.24/17.98亿元(2026-2028原值为8.66/11.43/15.36亿元)，当前股价对应72.6/49.1/36.2倍PE，维持“买入”评级。
    铜锰靶/钨靶稳定供应，宁波产能5.2万个的靶材项目已部分投入使用
    2026H1公司超高纯金属溅射靶材业务实现收入16.71亿元/yoy+26.08%，持续受益于先进制程晶圆制造需求增长以及国产替代推进。公司持续完善高端靶材产品体系，300mm铜锰合金靶材产量持续提升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货。报告期内，宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目部分已投入使用转固。
    零部件平台化布局持续推进，静电吸盘/脆性材料/Showerhead等项目加速
    2026H1公司半导体精密零部件业务实现收入6.45亿元/yoy+40.59%，销售规模快速提升。公司持续推进零部件平台化布局，目前已形成覆盖气体分配盘（ShowerHead）、Si电极等多类型产品体系，产品应用于PVD、CVD、刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节。目前公司正在加快推进静电吸盘、脆性材料、Showerhead等项目的建设和扩产，未来随着国内半导体设备国产化进程推进以及客户导入持续深化，公司零部件业务有望依托产品拓展和平台化能力实现持续成长。
    风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：H1利润+29%，制冷剂量稳价增，景气延续、韧性凸显

巨化股份(600160)
    2026H1利润稳健增长，凸显韧性，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收133.4亿元，同比+0.07%；实现归母净利润26.5亿元，同比+29.23%；毛利率达34.03%，同比+5.31pcts；净利率达22.32%，同比+5.25pcts。其中Q2单季度实现营收73.22亿元，同比-2.77%、环比+21.68%；实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%、环比+25.94%。公司整体运营状况良好，但因2026上半年发生的预期外的外部环境变化导致需求疲弱、成本抬升影响了部分利润释放：（1）受外部需求扰动，主要产品销量下滑减利3.18亿元，其中制冷剂减销减利2.72亿元；（2）受国际地缘政治冲突加剧及国际油价上涨影响，硫磺、硫酸、氢氟酸价格上涨分别减利1.97、0.74、1.40亿元，合计约4.1亿元；甘油价格上升减利1.62亿元。以上销量下滑+成本抬升减利近9亿元，在此背景下公司依然保持稳健增长，行业和企业不断实现自我证明。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.96、75.44、90.21（前值72.85、85.35、97.28）亿元，EPS分别为2.15、2.79、3.34（前值2.70、3.16、3.60）元，当前股价对应PE为17.7、13.6、11.3倍。我们看好制冷剂景气向上趋势延续，短期扰动不改长期价值，维持“买入”评级。
    制冷剂量稳价增，景气延续，多板块明显复苏
    公司H1各板块营收：氟化工原料6.0亿元（YoY-11.8%），均价4,102元/吨（同比+13.0%）；制冷剂71.0亿元（同比+16.7%），均价45,521元/吨（同比+15.6%，同比增长6,149元/吨），销量约15.6万吨，同比+0.9%；含氟聚合物材料11.6亿元（同比+32.3%），均价43,725元/吨（同比+14.0%）；含氟精细化学品2.8亿元（同比+52.8%），均价68,036元/吨（同比+7.9%）；食品包装材料4.2亿元（同比+18.8%），均价12,010元/吨（同比+9.1%）；石化材料16.5亿元（同比-18.5%），均价8,005元/吨（同比+12.1%）；基础化学产品及其他13.2亿元（同比-12.3%），均价1,546元/吨（同比-0.7%）。其中制冷剂Q2销量8.5万吨，同比+0.7%、环比+21.0%；收入39.6亿元，同比+14.1%、环比+26.0%；均价46,347元/吨，同比+13.3%、环比+4.1%。行业或将度过阶段性低谷，静待变局契机。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

1H26 earnings boosted by one-off gain; organic momentum still soft

珀莱雅(603605)
    Proya's 1H26 revenue was broadly flat at RMB5,375mn (+0.2% YoY), whileattributable NP rose 46% YoY to RMB1,168mn. The increase was due to a oneoff investment gain of RMB445mn on the step-up of consolidation ofFlowerKnows (花知晓). Excluding the one-off gain, recurring NP fell 14% YoYto RMB664mn, with underlying net margin down to 13.9% from 15.4% in 1H25.Declining flagship-brand sales and a higher selling-expense ratio suggest thecore business is still bottoming. We maintain our BUY rating and keep our 30xtarget P/E multiple unchanged, yet cut our TP by 31% to HK$89.58, mainly aswe switch to recurring core EPS to remove one-off distortions and roll over ourvaluation base year to 2026E.
    Soft top line and rising online traffic costs dampen organicprofitability. In 1H26, Proya brand and TIMAGE, accounting for nearly 80%of revenue, fell 7% and 22% YoY, respectively. Group revenue held flat onlyon fast-growing but sub-scale brands (OR +71%, INSBAHA +222%). Grossmargin lifted 0.9ppts YoY to 74.3% on dual sourcing, but the selling-expenseratio rose 3.5ppts to 53.1% on a higher mix of high-spend incubation brandsand rising Douyin traffic costs. Compounded by a 1.1ppt rise in the adminexpense ratio, core net margin fell 2.0ppts YoY, and organic profitability hasyet to trough. In the near term, a flagship recovery depends on delivery ofthe Ruby Cream 4.0 relaunch and the September upgrade of the Yuanliseries, in our view.
    FlowerKnows: strategic value beyond the one-off gain. Postconsolidation, the group's online make-up share ranks behind only L'Oréaland Estée Lauder, widening its lead over domestic peers. As Proya's firstcontrolling acquisition, the deal also adds previously untested M&A and postdeal integration capability. We view M&A as the necessary route for singlebrand-reliant Chinese beauty companies to evolve into international multibrand groups — a path on which Proya is among the front-runners. Longerterm, smooth integration and portfolio build-out could support a valuation rerating toward multi-brand groups level.
    Valuation. We maintain BUY and keep our 30x target P/E multipleunchanged, but cut our TP by 31% to HK$89.58, on 1) switching of theearnings anchor from attributable to recurring core EPS, removing large nonrecurring items such as consolidation gain so that valuation tracks thecompany's organic earnings power, 2)roll-over of the valuation base year to2026E; . The stock trades at 20x 2026E P/E, with the payout ratio at around50%. Risks: slower core-brand recovery, traffic-cost hike, and weaker-thanexpected integration of acquired brands etc.

长白山26年中报点评：客流高速增长，Q2淡季盈利偏弱

长白山(603099)
    事件：长白山发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，上年同期205.13万元，实现扭亏；扣非归母净利润46.67万元，上年同期222.62万元。
    其中Q2单季度营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净利润682.79万元，扣非归母净利润750.64万元，二季度出现亏损。
    点评：
    高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客123.56万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现1.69亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入7221万元，同比+27.32%，旅行社收入810万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入89万元，同比17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。
    重资产属性凸显，结构变化拖累综合毛利水平。2026H1综合毛利率19.44%，同比+0.4个百分点，整体上半年毛利率同比变化不大，但内部业务、季度之间分化明显。核心的旅游客运业务本期毛利率仅18.7%，同比下滑1.26pct。Q1冰雪旺季客运周转饱满，公司整体毛利率23.74%，，进入Q2平季，客运、酒店折旧人工固定成本刚性，产能利用率下滑，叠加6月下旬外部接驳班线票价下调落地，进一步压低客运单季盈利，Q2整体毛利率13.88%，这也是Q2陷入亏损的重要诱因。
    营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。2026H1期间费用合计5267万元，期间费用率19.0%，同比上升1.22pct。销售费用率3.89%，同比增加0.23pct，主要为市场推广、渠道佣金投放增加，匹配高铁开通后的市场拓展；管理费用率14.5%，上升1.11pct，主要来自人员薪酬、资产折旧摊销增加；财务费用率0.61%，同比下降0.12pct，利息支出有所减少。
    经营现金流大幅修复，回款质量改善。上半年经营活动现金流净额3040万元，同比2025年同期的817万元大幅增长，主要来自营收规模扩张，销售回款增加。景区客运业务以现收为主，现金流质量显著优于账面利润，体现文旅行业季节性特征，现金造血能力得到验证。
    投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.44/1.72/1.94亿元，同比增速10.97%/19.67%/13.21%。预计2026-2028年EPS分别为0、53/0.63/0.71元/股，对应2026-2028年PE分别为73X、61X和54X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“增持”评级。
    风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

2026年半年报点评：农药原药业务保持增长，优创项目稳步推进

扬农化工(600486)
    投资要点：
    事件：扬农化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，实现归母净利润7.90亿元，同比下降1.99%；2026年二季度实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比下降9.47%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比下降5.95%。
    原药业务保持增长，盈利水平展现韧性。2026年上半年，公司原药、制剂、贸易分别实现收入40.84亿元、11.01亿元、12.74亿元，占总营收比重分别为61.83%、16.67%、19.28%，分别同比+11.74%、-5.93%、-1.05%，毛利率分别为28.44%、21.78%、8.39%。综合来看，受益辽宁优创等项目产能释放，上半年原药业务保持稳健增长，毛利率维持在较好水平，是公司收入与销量增长的主要拉动。
    产销量向好，原药、制剂价格上涨。2026上半年原药产量64749.04吨、销量61521.73吨，原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%）；制剂产量21837.72吨、销量24147.34吨，平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。整体来看，公司原药均价实现微涨，凭借产量与销量扩张实现原药收入增长；制剂结构优化，价格保持上涨，终端需求与渠道动销向好。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，菊酯产品关键中间体自成体系，上下游一体化程度高。在农药行业景气回暖与销量增长共振下，公司凭借研产销一体化与先正达集团协同，主业经营韧性突出。
    辽宁优创（葫芦岛）基地放量，开启新一轮成长周期。辽宁优创是公司近几年战略布局的核心。2026年，葫芦岛基地持续推进成果转化和项目建设，高质量完成一期二阶段产品调试、尽快达产见效，二期项目也已开始启动报批，此外还有多个重点项目正在稳步推进，公司原药产能与市场份额有望进一步提升，成长动力充足。
    盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计2026-2028年EPS分别为3.67元、4.54元、5.40元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：农药原药销售不及预期风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

上半年归母净利润增长34%，中期分红率约94%

罗莱生活(002293)
    核心观点
    2026上半年收入稳健增长，盈利能力持续提升，中期分红率约94%。2026上半年公司实现营业收入23.02亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.49亿元，同比增长34.42%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.86%。公司整体毛利率同比提升2.15pct至49.98%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；销售费用率同比增加1.47pct至27.71%，主因电商投入增加；管理费用率同比下降2.13pct至5.75%；进而归母净利率同比提升2.33pct至10.83%。经营性现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主因购买原材料及支付电商费用。公司延续高分红政策，拟每10股派发现金红利2.8元（含税），合计分红2.34亿元，分红率约94.05%。
    2026二季度收入稳健增长，归母净利润增长41%。第二季度公司延续增长势头，实现营收11.44亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.02亿元，同比增长40.5%，增速较一季度的30.5%进一步提速。二季度毛利率同比+0.69pct至50.4%；管理费用率同比下降3.80pct至3.25%，主因去年同期有诉讼费用的计提；归母净利率同比+2.24pct至8.9%。
    线上渠道高增驱动增长，被芯品类表现突出。1）分渠道：2026上半年线上渠道仍是增长主引擎，收入达8.40亿元，同比增长13.82%，收入占比提升至36.5%。直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%；加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，恢复性增长态势良好。线下门店结构持续优化，截至6月末直营门店393家（报告期内新开31家、关闭13家），加盟门店2030家（新开104家、关闭110家），直营门店同店零售增长8.1%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升2.8pct至57.6%；直营渠道毛利率提升1.3pct至69.1%；加盟渠道毛利率提升1.9pct至47.0%。美国家具业务收入3.56亿元，同比下降9.25%，但毛利率提升2.31pct至33.72%，归母净利润亏损2172万元，同比亏损收窄。国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元，同比增长27.18%。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达8.56亿元，同比大幅增长21.97%，毛利率同比提升3.33pct至54.93%；套件类收入7.06亿元，同比增长7.84%，毛利率48.96%。枕芯类收入1.35亿元，去年高基数基础上同比下降10.61%；夏令产品收入1.26亿元，同比下降12.56%。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
    投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司2026年中报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升；同时公司维持较高的分红水平，中期分红率约94%。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于上半年亮眼的业绩表现及下半年预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.21/6.63/7.08亿元（前值为6.03/6.54/6.97亿元），同比增长19.4%/6.9%/6.8%。维持11.9~13.1元目标价，对应2026年16~18x PE，维持“优于大市”评级。

上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升

万华化学(600309)
    核心观点
    2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升。2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比+31.3%），实现归母净利润100.6亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告98-104亿中值，实现扣非归母净利润96.8亿元（同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts）。其中2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归母净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现扣非归母净利润60.8亿元（同比+89.8%，环比69.3%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts）。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油价上涨，公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙
    烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
    聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026年上半年公司聚氨酯板块营收449.6亿元（同比+21.9%），毛利率为27.0%（同比+1.3pcts），产量340万吨（同比+14.1%），销量326万吨（同比+7.6%）。2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563/17863/16722元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；价差分别为14482/9782/12241元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。
    乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026年上半年公司石化板块营收477.4亿元（同比+36.7%），毛利率为6.8%（同比+7.2pcts），产量370万吨（同比+25.4%），销量339万吨（同比+18.9%）。2026年上半年受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。
    精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及新材料板块营收225.5亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts），产量163万吨（同比+31.5%），销量148万吨（同比+24.4%）。公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC业
    务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

公司简评报告：营收高增创历史新高，全球化布局持续深化

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：营业收入创历史新高。2026年上半年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长32.13%，营业收入连续第三个季度创历史新高；归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%；毛利率39.27%，同比下降2.58pct；归母净利率21.02%，同比下降6.62pct。
    管理费用率与研发费用率下降，汇兑损失拖累短期利润表现。上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%和2.85%，较上年同期分别变动+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct和+8.02pct。管理及研发费用率随收入扩张明显摊薄，经营管理效率持续提升；公司产生汇兑净损失2.78亿元，导致财务费用增加，成为利润端的核心压制因素。
    挖掘机行业景气回升，泵阀及多元化液压产品持续放量。2026年1-6月国内挖掘机销量15.23万台，同比增长26.4%，其中国内、出口分别增长20.4%和33.5%。公司上半年销售挖掘机用油缸40.76万只，同比增长超30%；非挖油缸多个下游领域实现双位数增长，矿山机械、工业装备、农业机械、高空作业平台及新能源业务多点开花。液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。
    线性驱动进入量产阶段。线性驱动器项目新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。报告期内，公司线性驱动器募投项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，计划于2026年12月达到预定可使用状态，上半年实现效益1.21亿元。公司将围绕精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品拓展人形机器人、工业自动化及高端装备等场景。
    海外产能稳步释放，全球化布局持续深化。墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，在稳定配套头部主机厂本土需求的同时推动欧美市场突破；公司同步加快印尼工厂和沙特服务网点建设。公司期末境外资产29.82亿元，占总资产12.53%。墨西哥工厂募投项目目前已结项，有望进一步完善全球生产与服务网络。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。考虑到汇率波动影响，调整公司预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.17亿元、41.18亿元、50.31亿元（原2026-2028年预测35.10/42.27/50.44亿元），EPS对应当前股价PE分别为41.99/32.80/26.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；海外产能爬坡或市场拓展不及预期风险。

黄山旅游26年中报点评：客流稳健增长多元业态静待兑现

黄山旅游(600054)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。
    其中Q2单季度，公司实现营收5.71亿元，同比+6.30%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。
    点评：
    进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客245.35万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量454.54万人次，同比+3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入1.38亿，同比+0.11%，门票客单价56.21元，同比下行，压制景区板块收入。酒店业务收入2.39亿元，同比+14.15%。旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。6月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。
    费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1公司整体毛利率42.82%，同比下降2.61pct。期间费用率整体下行，其中销售费用2521万元，同比30.18%，销售费用率2.55%，同比下降1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落0.69pct；研发费用小幅增加0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。
    资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。
    投资建议：预计黄山旅游2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE为24X/20X/17X，给与“买入”评级。
    风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。

2026年二季度净利润小幅提升，多元化业务持续拓展

九号公司(689009)
    核心观点
    2026Q2营业收入持续增长，净利润同比增速慢于营收，受原材料成本、汇兑等拖累。九号公司2026H1营业收入143.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润10.1亿元，同比下降18.8%，2026Q2公司营业收入84.9亿元，同比增长28.0%，环比增长44.6%，归母净利润8.0亿元，同比增长2.5%，环比增长295.8%，2026Q2营业收入同环比提升，电动两轮车、割草机等业务保持较快增长，净利润同比增速慢于收入，主要受汇兑、原材料涨价等拖累。
    2026Q2利润率同比小幅下降。2026Q2公司毛利率30.0%，同比下降1.0pct，环比提升3.4pct，净利率10.4%，同比下降1.6pct，环比提升6.8pct，利润率同比下降受产品结构变化、原材料成本及汇兑等综合影响，环比提升主要由于产品结构变化等。2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.7%/4.5%/1.2%，同比分别为+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，环比分别为+1.2/-1.0/-1.9/-2.7pct，2026Q2公司综合费用率18.1%，同比+4.5pct，环比-4.3pct，费用率同比提升，主要由于汇兑导致财务费用率同比提升。
    电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2026年公司发布的新品包括多款Q系列产品、Mz1、N1、M1、M3系列、Fz5110等，2026H1公司电动两轮车销量284.4万辆，同比增长18.9%。截止2026年7月，公司在国内电动两轮车市场累计出货超过1300万台，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。
    割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，并持续拓展欧洲及美国市场。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，持续补齐产品线，割草机、全地形车、E-bike等有望成为新增长点。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，以及汇兑及原材料涨价等拖累，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润20.66/26.11/33.71亿元（原24.08/31.21/37.28亿元），每股收益为2.81/3.55/4.58元（原3.33/4.32/5.16元），对应PE为16/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

2026年半年报点评：加注AI布局，三大核心业务增长稳健

华大智造(688114)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入13.7亿元（+18.9%），实现归母净利润-1.6亿元（+6.4%），实现扣非后归母净利润-1.6亿元（+20.6%）。
    三大核心业务增长稳健，亏损持续收窄。2026年3月，公司完成对华大序风和三箭齐发两家子公司的100%股权收购，成为全球唯一同时覆盖短读长、长读长与时空组学三大核心技术的公司。26H1公司三大核心业务全线提速，业绩重回增长轨道：1）全读长测序业务（SEQ ALL）实现收入10.6亿元（+17.6%），其中试剂耗材收入同比增长16.3%，设备收入同比下降6.4%，26H1全读长测序仪新增销售超410台，存量装机带动试剂放量的商业模式逐步得到验证。2）智能自动化业务（GLI）保持稳健增长，26H1实现收入1.2亿元（+4.1%），欧非区定制化项目是业务增长的主要贡献者。3）多组学业务（OMICS）实现收入1.6亿元（+44.9%），成为公司新增长亮点，其中细胞组学收入同比增长94.3%，时空组学收入同比增长41.3%。
    全球化布局加速，海外市场成为增长主引擎。公司积极拓展全球化布局，业务已经覆盖全球超120个国家和地区，累计服务客户超4030家。26H1公司海外主营业务收入达4.8亿元（+33.8%），其中美洲/欧非/亚太地区分别实现收入2.0/1.7/1.1亿元，同比增长+95.8%/+11.8%/+5%。
    加注AI for Bio布局，驱动生命科学领域智能化升级。2026年3月，公司成立人工智能子公司涌生智能（Genoria AI），聚焦Physical AI在生命科学场景的落地和商业化。7月，涌生智能和上海人工智能实验室联合发布ProtoPilot自进化多智能体系统，在开放式问答上超越GPT-5.6，在非开放式问答上首次超越人类专家，达成90.2%专家偏好率与88.24%设备执行通过率，打通生命科学领域的“干湿闭环”。
    盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为32/38/45亿元，同比增长16%/17%/18%。
    风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，地缘政治风险。

半年报点评：锂价回暖推升利润，多项业务布局突破在即

中矿资源(002738)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收36.60亿元，同比+12.03%；实现归母净利润11.11亿元，同比+1146.81%。公司于26Q2实现营收22.84亿元，环比+65.96%；实现归母净利润6.04亿元，环比+18.89%。
    铯业务：上半年，铯铷盐业务实现营收约5.10亿元，同比-27.98%，实现毛利约3.58亿元，同比-30.02%，实现毛利率70.19%；铯铷盐营收和毛利同比有所下滑主要受季节性因素影响。
    锂业务：上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升。今年2月，津巴布韦政府临时暂停锂精矿出口许可审批；公司于今年4月获得首批20万吨锂精矿出口配额，并于今年7月再次获得30万吨配额。另外，公司津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，项目预计于2027年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本。
    铜业务：截至8月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。
    锗业务：项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营；2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。
    钽业务：目前在津巴布韦Bikita矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，预计年产钽精矿150-200吨。另外，公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿500-600吨。
    风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年营收分别为93.02/131.00/170.05(原预测98.62/147.50/173.02)亿元，同比增速42.1%/40.8%/29.8%；归母净利润分别为27.14/37.27/46.68(原预测31.49/46.68/54.88)亿元，同比增速493.0%/37.3%/25.2%；摊薄EPS分别为3.72/5.11/6.40元，当前股价对应PE为13.5/9.9/7.9X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。