新股覆盖研究：佳驰科技

佳驰科技(688708)
    下周三（11月20日）有一家科创板上市公司“佳驰科技”询价。
    佳驰科技（688708）：公司的主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。公司2021-2023年分别实现营业收入5.30亿元/7.69亿元/9.81亿元，YOY依次为89.90%/45.04%/27.55%；实现归母净利润1.67亿元/4.84亿元/5.64亿元，YOY依次为24.16%/189.57%/16.45%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.89亿元、同比下降16.86%，实现归母净利润3.20亿元、同比下降17.31%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长3.99%至17.25%，归母净利润同比增长1.47%至16.20%。
    投资亮点：1、EMMS是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料；在我国武器装备迭代加速及信息化发展持续的大背景下，其市场需求有望稳步扩张。在侦查与感知技术的高速发展下，现代探测手段已覆盖雷达、红外、激光、可见光等不同手段的探测，以EMMS（电磁功能材料与结构）为代表的高性能隐身材料是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料，可有效降低武器装备的可探测性、提升武器平台的生存及作战能力，具有重大需求背景。展望其未来发展，一方面，2024年我国国防支出预算为1.69万亿元、同比增长7.2%、国防开支增长维持在较高水平；另一方面，我国武器装备正加速迭代升级，预期航空、航天、兵器、舰船等装备对隐身材料的需求仍将继续提升，带动隐身材料市场空间的扩张。2、依托创始人、核心技术团队雄厚的科研背景及丰富的工程化经验，公司成为国内EMMS领域军工配套产品的重要供应商，与航空工业集团等军工单位合作密切。公司创始人及实控人邓龙江先生为电子科技大学教授、中国工程院院士，长期从事电磁辐射控制材料领域的科研工作；在实控人的带领下，公司凝聚了一支专注EMMS领域的技术队伍，其成员大多来自电子科技大学等专业高校、兼备丰富的理论知识研究及工程化经验。2008年公司成立；2012-2016年，公司作为国内最早开展军工隐身材料工程化应用的单位之一，先后突破隐身材料薄型化、轻量化等关键技术瓶颈，并取得超宽带兼容隐身材料核心制备技术，成功打破国外技术垄断。现阶段，公司已与航空工业集团建立了长期稳定的合作关系，2024H1来自航空工业的收入占公司营收的80%以上，且所研制的我国战机“两代”隐身材料已批量应用于第三代、第四代战机等重点重大型号工程；另据问询函回复披露，截止2024年3月、公司共计有37个在研项目，其中9项将于2024年批量生产、9项于2024年小批量生产、6项于2025年小批量生产、8项于2027-2028年小批量生产。3、公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，积极向民用电磁兼容材料领域拓展。厚度、重量等参数已成为手机、穿戴设备等电子设备的重要指标，同时随着智能手机登设备的传输速率、信号强度逐步提升，内部电磁兼容问题愈发严重；电磁兼容材料作为具有电磁吸波功能的材料，不仅契合移动设备轻薄化发展趋势，还能有效解决设备内部及设备之间的电磁干扰，在消费电子等领域具有较大的市场成长空间，据MarketsandMarkets预测、2025年全球电磁兼容材料市场规模有望达到82亿美元。公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，逐步开展民用领域吸波电磁兼容材料的研制，并抓住磁性基板国产化替代的契机，成功研制了包括高性能水性环保磁性基板材料在内的多个产品；2023年，公司民品业务收入已超2000万元。
    同行业上市公司对比：选取华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术等在产品类型、应用领域方面相似的不同细分领域军工材料企业作为佳驰科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为25.48亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为42.36X，平均销售毛利率为45.41%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

股东重整临近，有望迎来戴维斯双击

人福医药(600079)
    投资要点：
    推进“归核化”战略，有息负债规模持续减少，资产负债率持续改善，报表端净利率提升。2017年开始公司实行“归核化”战略，先后剥离各类非核心资产，持续聚焦主业，截至2024前三季度资产负债率为43.7%，较前几年明显改善（最高到60%）。此外，严控融资规模，有息负债规模下降，利息费用降低，财务费用率从2019年的4.1%降至2023年的1.2%；扣非净利率由2019年2.2%提升到2023年的7.4%，报表端业绩明显改善，扣非归母净利润从2017年的5.6亿增长至2023年的18.2亿，复合增速为21.8%。
    宜昌人福过去十年净利润复合增速超25%，我们预计未来三年净利润复合增速有望到15%。宜昌人福是公司最核心子公司，为国内麻药领域龙头，历史业绩表现亮眼，收入由2012年的14.0亿增长到2023年的80.6亿元，复合增速为17.2%，净利润由2005年的0.27亿增长至2023年的24.29亿元（上市公司扣非净利润18.2亿元），复合增速为28.4%。2023年宜昌人福麻醉药收入67亿元（同比+16%），其中非手术麻醉收入20.4亿元（同比+36%），手术麻醉收入47亿元（同比+9%），非手术麻醉收入由2019年约6亿增长至2023年20.4亿，复合增速35.8%。公司在非手术领域（ICU、癌痛、介入）持续发力，麻醉产品线方面，宜昌人福在镇痛领域市占率较高，主力品种芬太尼系列如瑞芬太尼和舒芬太尼市场份额超90%，其他镇痛药氢吗啡酮、纳布啡以及羟考酮缓释片等目前正在快速放量；此外，宜昌人福在镇静领域发力相对较晚，但2020年以来上市了苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠等新品种，两款产品临床应用优势明显，镇静领域未来增长有望加速，我们预计以上品种有望带动宜昌人福收入端未来三年内保持10-15%增长区间，考虑规模效应带来的净利率提升，我们预计宜昌人福未来三年净利润复合增速或有望到15%以上。
    研发费用率持续提升，在研管线不断丰富，成长共享奖金释放经营活力，其他子公司稳健增长。2023年公司研发费用14.6亿元，研发费用率为5.96%（2019年为2.69%），除了麻醉新品种外，其他在研品种如治疗严重下肢缺血的重组质粒-肝细胞生长因子目前处于临床三期阶段，该产品目标人群广阔，临床上缺乏较好的治疗手段，且研发竞争格局较好，未来市场空间较大。其他品种如HWH340（PARP抑制剂）处于临床二期阶段，HWH486胶囊（BTK抑制剂）处于临床二期阶段；此外还有两款1类中药创新药白热斯丸和复方薏薢颗粒分别处于临床二期阶段。2023年，公司推出成长共享奖金，以扣非净利润增长为目标激励提管理人员及核心骨干，持续释放企业经营活力。其他子公司方面，葛店人福、新疆维药、北京医疗以及EpicPharma等预计未来将保持稳健增长。
    大股东破产重整按计划推进中。2024年10月，公司发布公告，大股东当代科技破产重整已有6家重整投资人通过形式审查且已完成报名保证金缴纳，合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家，破产重整将按照计划有序进行。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入260.5、279.6、299.4亿元，同比增长率分别为6.2%、7.3%、7.1%，实现归母净利润分别为21.7、25.7、29.7亿元，同比增长率分别为1.5%、18.4%、15.7%。当前股价对应的PE分别为18、15、13倍。我们选取恩华药业、海思科和恒瑞医药作为可比公司，公司估值水平低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。市场竞争加剧的风险；新产品市场推广不及预期的风险；政策超预期的风险。

Q3业绩亮眼，投资柬埔寨打开成长空间

赛轮轮胎(601058)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收236.3亿元，同比+24.3%；归母净利润32.4亿元，同比+60.2%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49.0%。其中单Q3实现营收84.7亿元，同比+14.8%，环比+7.8%；归母净利润10.9亿元，同比+11.5%，环比-2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+11.4%，环比+3.6%。
    盈利能力同环比略降。Q3公司毛利率27.7%，同比-0.1pp，环比-2.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/3.1%/3.2%/1.1%，分别同比+1.3/+0.0/+0.0/-0.3pp，分别环比+0.4/-0.2/+0.0/+0.0pp。综合来看，公司净利率13.1%，同比-0.6pp，环比-1.3pp。
    产销量近2000万，产品和原材料价格有所波动。Q3公司轮胎产量1921万条，销量1933万条；产品价格方面，受产品结构变化等因素影响，平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%；原材料价格方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。
    拟投资柬埔寨一亿美元，成长空间打开。赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目总投资估算为11190万美元，主要为土地费用。据公司测算，项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年，至计算期末项目累计盈余资金为16209.5万美元。
    盈利预测：考虑到公司销量增长超预期，上调2024-2026年归母净利润预期为43.9、51.3、58.7亿元（前值为39.9、47.9、54.9亿元），同比增速分别为42%、17%、15%。对应PE分别为11X、10X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

营收增速回升，研发持续高投入

华大九天(301269)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收3.00亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润2067万元，同比减少76.40%，归母扣非净利润1768万元，同比增长395.75%。2024年前三季度公司实现营收7.44亿元，同比增长
    16.25%，实现归母净利润5855万元，同比减少65.84%，归母扣非净利润-3356万元。
    营收增速回升，研发投入持续高增长。24Q3公司实现营收3.00亿元，同比增速为27.69%，继Q2单季度的-6.01%增速后，单季营收重回较高增长区间。公司持续加大研发投入力度，24Q3公司研发费用1.93亿元，同比增长40.40%，持续高强度的研发投入，也为公司新产品、新技术的研发与迭代提供了坚实的支撑。
    产业合作、院校推广加速推进。今年7月，公司宣布瑞萨电子已导入华大九天的EmpyreanSkipper？工具作为其版图管理方案，以协助其更好解决超大规模设计的课题。此次导入进一步印证了公司产品力的竞争力。8月，公司联合电子工业出版社、人民邮电出版社等我国知名出版机构，推出了两本基于华大九天EDA平台编撰的高校教材。该书为电子工业出版社筹划的国产EDA系列教材中的一本，而该套国产EDA教材经过甄选，将分别纳入王阳元院士《集成电路系列丛书》中的IC设计卷和EDA卷，陆续在各大高校、科研机构及产业界推广。
    盈利预测与投资建议：我们持续看好公司未来发展前景。考虑到下游客户支出意愿波动，以及公司今年以来降本控费持续取得较好成效，我们对公司盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.29/15.75/19.69亿元（前预测值13.28/17.23/21.86亿元），归母净利润分别为1.05/2.18/3.27亿元（前预测值0.60/1.52/3.27亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。
   

宁水集团2024年三季报点评：业绩短期承压，关注后续潜力

宁水集团(603700)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。公司前三季度收入同比下滑19.5%至10.13亿元，归属母公司股东的净利润同比下滑56.98%至0.35亿元，扣非后归属母公司股东的净利润同比下滑66.47%至0.25亿元。
    核心观点
    房地产行业波动等因素导致收入短期承压：根据公司半年报业绩说明会披露，营业收入下降主要由于受外部宏观经济、房地产行业波动、下游客户需求调整等因素影响。根据三季报公告，由于收入下降、市场竞争激烈导致产品价格下降以及受地方财政资金释放进度放缓影响，公司部分应收款项回收周期延长，基于谨慎性原则，坏账准备有所增加，导致公司归属于上市公司股东的净利润承压下滑。
    积极推进海外业务发展：面向重点市场以及重点客户，公司针对性地加大资源投入，先后拜访东南亚、欧洲、非洲等地区的主要水司和客户，并参与相关国际展会，进一步巩固客情关系，拓展新的业务渠道。公司在海外市场建立了健全的经销网络。后续随着智能表业务的拓展和服务的跟进，公司有望逐步提高直销或本地化服务模式的比例。深耕智慧供水拓宽业务范围：公司始终坚持“一业为主，做精做强”的经营方针，深耕智慧供水领域，以智慧计量与运营为切入点，从事一系列智能水表为核心产品的各类智慧水务终端设备、智慧水务大数据服务系统与平台的研发、生产与销售，并逐步向针对城市地下供水管网运行优化的各类软硬件及工程类整体解决方案服务业务迈进。
    投资建议
    根据公司2024年半年报，面对复杂多变的国内外环境及诸多不确定性因素，公司经营面临显著挑战。结合今年以来的制造业PMI指数及国房景气指数等指标，公司的经营挑战或将延续至2024年全年。我们调低公司的收入预测，我们预测公司2024-2026年收入约为14.85/17.10/19.82亿元，归母净利润约为0.73/0.76/0.85亿元。我们持续看好公司作为水表行业龙头持续稳健增长的发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示
    需求下行风险、水表行业竞争进一步加剧风险、海外发展受到阻碍风险、原材料价格风险

α势能凸显，期待新渠道、新客户持续放量

永艺股份(603600)
    投资要点：
    Q3营收创单季度新高，低基数下盈利增长靓丽
    公司前三季度实现营收33.90亿元，同比+35.58%，归母净利2.25亿元，同比+6.46%，扣非归母2.24亿元，同比+14.85%。24Q3单季，实现营收13.38亿元，同比+38.79%，归母净利0.98亿元，同比+42.3%，扣非归母0.98亿元，同比+36.9%。
    外销：淡季凸显公司强α，新客户、新渠道贡献增量
    根据ifind，24Q3我国办公椅出口额下滑7.6%，我们判断或与全球需求放缓有关；公司23Q3收入增速38.8%，增速同比+40.2pct，明显优于行业。我们认为公司逆势高增主要得益于：1）领先的海外基地布局；2）新品类、新客户快速放量；3）精细化管理能力等综合实力提升。公司于2023年成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定基础。同时，公司凭借在机械结构及外观设计等方面多年经验，开发差异化创新的升降桌产品，期待新品类持续放量。
    内销：着重打造自主品牌，培育第二曲线
    公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系，有效提升综合运营能力，国内品牌业务收入和品牌知名度实现明显跃升。公司实施旗舰产品营销策略，成功打造Flow系列旗舰产品。2023年公司自主品牌营收7.13亿元，同比+67%，自主品牌占比达20%，实现较大跃升。同时公司自主品牌盈利能力较高，有望成为公司新的利润贡献点。
    提升分红频次，彰显长期发展信心
    公司高度重视股东权益和回报，近年分红比例稳中有升，2023年现金分红比例44%，2024年9月实施中期分红，半年度现金分红比例45%。24H1公司资本开支/营业收入比例降至7%，后续公司将在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下，积极加强分红、增强投资者回报，彰显发展信心。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31%、17.6%、13.8%，归母净利润增速分别为8%、27%、25%。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE为13倍。我们认为，公司作为我国办公椅行业领军企业，海外新客户、新渠道、新项目驱动有望延续，同时内销积极发力自有品牌，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易摩擦、原材料价格与汇率波动、大客户集中、新品推广与市场需求波动的风险等

新股覆盖研究：英思特

英思特(301622)
    下周一（11月18日）有一家创业板上市公司“英思特”询价。
    英思特（301622）：公司主要从事稀土永磁材料应用器件的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入6.70亿元/11.34亿元/9.52亿元，YOY依次为78.73%/69.14%/-16.04%；实现归母净利润1.28亿元/1.99亿元/1.38亿元，YOY依次为79.91%/55.92%/-30.58%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入8.49亿元、同比增长28.11%，实现归母净利润1.38亿元、同比增长29.66%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入较2023年度增长15.69%，归母净利润较2023年度增长0.28%。
    投资亮点：1、公司是全球消费电子龙头苹果公司的稀土永磁材料应用器件核心供应商，双方合作具备较强的可持续性及稳定性。公司深耕稀土永磁材料应用器件领域十余年，与全球消费电子龙头苹果公司具有良好的合作历史。2019年公司成功获得苹果合格供应商资格，2020-2022年双方合作不断加深、合作范围从平板电脑延伸至手机及其他产品、量产项目数量由4项增至8项，2023年公司来自最终应用于苹果终端产品的收入达6.28亿元、占主营业务收入的71%；另据问询函回复披露，在苹果公布的2021及2022财年供应商名单中，公司为提供稀土永磁材料应用器件的四家供应商之一。展望未来，公司有望受益于双方合作的可持续及稳定性；1）苹果供应链厂商已陆续向东南亚迁移，考虑到对客户新增产能进行更好的配套服务，公司已于2023年6月在越南新设子公司；2）Apple Intelligence的发布有望带动苹果硬件产品线的换机周期，公司相关永磁应用器件有望实现量价齐升。2、公司积极向新能源汽车等非消费电子应用领域拓展，并为配合客户需求、新建烧结钕铁硼毛坯生产线，或助力未来业绩稳步向好。据公司招股书披露，2020年全球高性能钕铁硼永磁材料的第二大应用领域为汽车、占比达23.8%，约为消费电子行业的3倍，后续汽车的电动化发展趋势、更是使汽车行业成为永磁材料需求抬升的主力；以单台驱动电机磁体的使用量为例，混合动力车为1-2kg、插电式混合动力车为2-3kg、纯电动汽车则高达5-10kg。现阶段，公司业务正积极向汽车等非消费电子领域拓展，一方面，考虑到汽车领域客户倾向于选择具有毛坯生产能力的全工序供应商，公司新建毛坯生产线，据公司招股书披露、毛坯生产线于2023年4月开始投产、目前处于产能爬坡及产品开发阶段；另一方面，公司拟通过募投“消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目”，新增新能源汽车电机单磁体应用器件6000万件的产能，为后续的业务拓展奠定基础。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中科三环、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、英洛华、大地熊、中科磁业为英思特的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为45.79亿元，平均销售毛利率为14.11%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风

Q3利润受益公允价值变动，外延发展提速

兰生股份(600826)
    事件：2024年前三季度公司实现收入9.32亿元/同比-3.3%，实现归母净利2.02亿元/同比-16.5%，实现扣非净1.39亿元/通比-14.0%。其中，Q3公司实现营业收入3.42亿元/同比-14.2%，实现归母净利1.20亿元/同比+143%，实现扣非净0.46亿元/同比-10.7%。
    前三季度收入下降预计受世博馆举办赛事减少影响，但Q3合同负债环比改善有望为Q4奠定增长基础。2024年1-9月公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办17场展会/同比去年+2场，总规模超101万平方米/同比-4%；举办9场赛事活动/同比+3场，总参与人数超3.3万人/同比-13%；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动/同比-4场，总租馆面积超800万平方米/同比+6.5%。从预收展费的合同负债情况看，Q3公司合同负债规模为2.98亿元/同比+15%，环比Q2+69%，预计Q4有望贡献增量业绩。
    Q3毛利率同比改善，净利率受益公允价值变动增长。3Q24公司毛利率32.58%/同比+5.3pct，预计受益高毛利率的赛事活动增长，净利率36.9%/同比+23.4pct，主要因Q3公司确认公允价值变动收益0.92亿元。
    公司持续推进外延式发展战略。公司已公告拟出资5000万元成立上海东浩兰生威客引力有限公司（暂定名），打造具有全球影响力、以人工智能大会为核心的生态服务商。同时，为进一步加快拓展海外市场，提升专业性及竞争力，积极打造“世界知名，国内首选”的会展服务品牌，公司出资1000万美元，在香港设立全资子公司，东浩兰生会展集团（香港）有限公司（暂定名），搭建境外业务平台及投融资平台。
    投资建议：预计公司2024-26年归母净利2.6、2.9、3.3亿元，对应PE各为27X、23X、20X。考虑公司作为国资会展龙头，一方面持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时对股东回报高度重视，维持“推荐”评级。
    风险提示：异地会展项目扩张低于预期的风险；持有的金融资产公允价值波动的风险。

收入稳定增长，股权激励彰显信心

赛意信息(300687)
    报告摘要
    10月28日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收6.34亿元，同比增长1.43%，归母净利润6495万元，同比减少38.91%，归母扣非净利润6329万元，同比减少34.66%。2024年前三季度公司实现营收17.05亿元，同比增长1.37%，归
    母净利润9466万元，同比减少26.31%，归母扣非净利润8858万元，同比减少18.85%。
    收入增速平稳，费用控制持续推进。受宏观经济恢复不及预测的影响，下游制造业企业支出能力与意愿修复进度持续放缓，公司营收表现亦有所承压，24Q3公司营收增长1.43%，基本保持和上半年大致相同的增速表现。今年以来公司持续推进费用管控，24Q3公司销售/管理/研发费用分别同比-5.41%/-2.75%/+10.94%，销售、管理费用持续同比下降，研发费用增速也较Q2有明显放缓。
    发布股权激励计划，彰显长期发展信心。9月30日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，根据草案，此次股权激励计划以2024年为基准年份，2025-2027年归母净利润复合增长率均不低于15%（解锁70%激励）/20%（解锁100%激励）。此次发布的股权激励进一步彰显了公司长期发展的信心，后续经济持续回暖复苏之下，我们认为公司将实现进一步的良好成长。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为23.75/26.41/30.76亿元，归母净利润分别为2.56/3.13/4.07亿元，对应PE分别为32.0/26.1/20.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；核心客户IT支出波动的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险等。
   

面板+存储测试双轮驱动业绩放量

精智达(688627)
    报告摘要
    事件：精智达发布三季报
    【24Q1-Q3】营收5.66亿元，同比+52.48%；归母净利0.51亿元，同比-6.33%；扣非归母净利0.41亿元，同比+31.4%；毛利率36.94%，同比-2.47pcts；归母净利率9.01%，同比-5.81pcts。
    【24Q3】营收2.05亿元，同比+65.12%，环比-26.55%；归母净利0.13亿元，同比-35.10%，环比-74.98%；扣非归母净利0.1亿元，同比+2.1%，环比-78.94%；毛利率29.83%，同比-13.47pcts，环比-13.38pcts；归母净利率6.34%，同比-9.79pcts，环比-12.65pcts。公司营收同比增长，而净利润同比下滑，主要系：1）公司毛利率同环比有较大幅度下滑；2）24Q3政府补贴为67万元，相较于23Q3减少883万元，影响净利率4.31pcts；3）随着营收增加，期间费用率同比摊薄，24Q3为23.41%，同比-12.88pcts。
    存储测试机：持续布局打造第二增长曲线。
    全球半导体存储器件测试设备市场规模约为17.6亿美元，主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额，国产化率低。随着本土存储晶圆厂积极扩产，有望奠定国产设备订单增长坚实基础。精智达为国产DRAM测试稀缺厂商，已成功开发出存储器通用测试验证机，并获得批量订单、贡献收入。晶圆测试机与FT测试机研发按计划进行，其中升级版晶圆测试机的工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；应用于FT测试机和升级版晶圆测试机的9Gbps高速前端接口ASIC芯片已经完成第一版验证测试；FT测试机工程样机已经搬入客户现场进入验证阶段。24Q1-Q3公司半导体业务营收实现同比增长106.63%，持续布局迎来收获。
    面板检测设备：下游扩产带动需求，新品研发打开空间。
    2024年中国新型显示器件检测设备市场规模将达92亿元。公司有望受益下游产能扩建与自身新品拓展红利。目前AMOLED中尺寸产品正逐步向IT、车载、平板显示等应用市场渗透，京东方、维信诺股份、TCL科技、深天马等厂商占据国内AMOLED绝大部分产能
    并持续投入建设新产线。公司已完成适用于G8.6AMOLED产线的Cell及Module相关
    检测设备的技术迭代和产品升级，有望受益于扩产红利，同时在Array段相关检测设备，与核心客户已合作开发出G6代线样机进行验证，未来有望打开新的增量空间。
    投资建议：
    鉴于公司前三季度业绩，我们调整24-26年盈利预测至1.1/2.0/2.7亿元（原预测24-26年净利为至1.5/2.0/2.7亿元），对应PE为72/39/30X。考虑到公司在半导体检测设备和显示检测设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    技术开发及升级迭代风险；市场竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
   

三季报点评：业绩增长稳健，高分红注重股东回报

广日股份(600894)
    核心观点
    公司是国内电梯领先企业。公司是广州国资委下属电梯公司，2023年入选“2023全球电梯制造商10强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。2017-2023年公司收入/归母净利润CAGR为7.41%/11.40%，2024年前三季度营收/归母净利润达49.44/5.45亿元，同比变动-7.82%/+8.96%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性，另降本增效夯实经营质量，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比增长1.19/1.30个百分点。
    电梯将逐步进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。2023年中国电梯市场规模1557.77亿元，同比增长8.72%，电梯整机销量121.86万台，同比增长10.68%。另全国电梯保有量1062.98万台，其中使用年限超过15/20年预计80/17万台，后市场空间广阔。近年受房地产市场下行影响新梯安装增速有所下滑，但受益设备更新补贴政策，更新需求快速提升。2024年3月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务，7月印发《关于请抓紧做好2024年住宅老旧电梯更新改造有关工作的通知》，计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，更新电梯每台定额补贴15万元，改造电梯每台定额补贴5万元，另有省、市级补贴，如武汉市增设电梯每台补贴20万，整体补贴力度较大。
    公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。2024年上半年公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2023年数字化示范产业园竣工投产，达产后年产2.5万台整梯，2024年9月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0万台整机。同时2024年上半年进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，推进双品牌策略完善布局。
    公司首次股权激励授予，注重股东回报加大分红及回购。2024年7月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291人，将充分调动公司核心人才的积极性和创造性。2024年4月，公司现金分红4.64亿元，分红比例从往年30%提升至60.97%，同时承诺未来三年分红率不低于60%；2024年8月，公司再次进行中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%；另外公司公告拟以集中竞价方式回购1-2亿元用于注销注册资本。公司在分红及回购方面的动作体现了其对股东回报的高度重视。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为8.14/8.78/9.39亿元，对应PE13/12/11倍，一年期合理估值为13.27-15.32元（对应2025年PE13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。

3Q24收入再创新高，生态影响力持续扩大

乐鑫科技(688018)
    核心观点
    前三季度营收同比增长42.17%，归母净利润同比增长188.08%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收14.60亿元（YoY+42.17%），归母净利润2.51亿元（YoY+188.08%）。其中单三季度实现营收5.4亿元（YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润0.99亿元（YoY+340.17%，QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域增速为30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。
    净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%，净利率达到17.25%；芯片毛利率约50.1%，模组毛利率约38%。其中单三季度综合毛利率为42.14%（QoQ-1.97pp），净利率为18.37%（QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持40%以上的目标。分地区来看，境外需求持续保持强劲，境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长25.99%，直接境内销售环比下降6.7%（第二季度境外环比+21.13%，境内环比+44%）。
    次新品推动业绩高增，并购M5Stack协同发展。公司次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩维持高速。生态方面，截止三季度末，GitHub开源项目累计数量超过12万个，产品书籍新增捷克语，全球影响力持续提升。上半年公司并购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，向下延伸模块和开发套件，与原有芯片业务具备协同效应，后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端，营收贡献占比约5%，后续M5Stack也有望在零售端进一步提升ESP品牌影响力。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFi MCU领域的竞争力及领先优势，未来伴随P系列的逐步成熟，公司有望进一步开拓SoC领域新应用。同时，全球开发者社群的壮大，将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2024-2026年营业收入20.84/25.52/31.26亿元（前值17.77/22.42/28.41亿元），归母净利润3.47/4.32/5.14亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应PE分别为42.5/34.1/28.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

AI赋能提升产品竞争力，助力医院数据要素价值开发

嘉和美康(688246)
    Q3业绩承压，费用水平不减叠加减值损失计提增加
    公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入4.76亿元（同比-11.52%）、归母净利-0.41亿元（同比-328.81%）、扣非净利-0.44亿元（同比-465.68%），Q3单季实现收入1.75亿元（同比-28.68%）、归母净利-0.14亿元（同比-133.47%）、扣非净利-0.13亿元（同比-132.78%）。公司Q3单季销售/管理/研发费用分别同比-19.51%、-18.79%、+25.13%，前三季度整体费用率54.45%，未有下降。公司三季报应收账款为5.7亿元达历史新高，计提信用减值损失2636万元，去年同期为1537万元。
    持续领军电子病历，不断创新加强AI赋能
    根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续十年排名第一（2014年-2023年）。截至2024年年中，公司业务范围已延伸至除中国台湾地区外的全国所有省市自治区，拥有医院客户1,700余家，其中三甲医院650余家，占全国三甲医院比例超过四分之一。同时公司不断加强AI赋能产品能力，推出中枢化（医技）决策支持引擎以及医疗AI应用开放平台，该模式在北京协和医院、北医三院均得到很好的落地验证，并成功辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审。
    推广医疗数据融合管理，助力医院开发数据资产价值
    数据方面，公司进一步提升自主开发的“湖仓一体化”数据中台，为医院提供数据资产“图书馆式管理”，按数据应用场景梳理医院数据资产管理维度，划分为原始数据源域、生产要素域、业务域和应用主题域四大数据域进行资产管理，能够支持多模态数据、多领域交叉数据分析应用和实时数据在线分析，目前该产品已在郑州市中心医院成功交付上线。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为0.81、1.27、1.86亿元（考虑公司2023年受交付影响导致整体业绩不及此前预期，因此后续业绩预测进行相应调整），对应PE为52、33、23倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，公司AI创新与数据开发持续推进，给予“增持”评级。
    风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。

资产注入方案加速落地，挖机第二成长曲线扬帆起航

山推股份(000680)
    11月11日晚，公司发布《关于拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易的公告》，拟支付现金购买临沂山重工程持有的山重建机100%股权，交易价格为18.41亿元。交易完成后，山重建机将成为公司的全资子公司。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    国内优秀挖机生产商，分立剥离债务轻装上阵。山重建机成立于1999年，是集研发、生产、销售于一体的专业液压挖掘机制造商，产品谱系齐全，覆盖1.2吨-125吨各型号序列，目前拥有临沂、济宁两个生产基地，具备2万台挖掘机的生产能力，2024年1-9月国内市占率约为4.03%。2023年12月，山重建机分立为山重建机和山重工程，并且将部分债务分立至山重工程，通过本次分立剥离债务的动作，甩掉历史包袱，山重建机的资产质量获得显著提升。截至9月30日，山重建机资产总额30.25亿元，净资产7.39亿元，2024年1-9月份实现营业收入24.3亿元，归母净利润0.75亿元。
    山重建机业绩有望稳步提升，纯现金收购明显增厚上市公司EPS。一方面，在挖掘机国内外市场需求逐步恢复提升的背景下，公司预计山重建机收入和净利润稳步提升；另一方面通过剥离债务包袱，实施有效战略转型，叠加产品结构的积极调整，山重建机的盈利能力获得提升。由于本次交易为纯现金收购，不存在股权的稀释，根据公告中的备考测算表，2024年1-9月份山推股份EPS将由0.45元/股提升至0.48元/股。通过本次交易，山推股份的工程机械主机业务板块的经营规模将进一步扩大，有助于上市公司进一步拓展收入来源分散整体经营风险，放大业务优势，切实提高上市公司的竞争力，打造第二成长曲线。
    业绩承诺未来三年业绩增长，集团高度重视提供担保。为了保护山推股份及其股东特别是中小投资者利益，本次交易设置了业绩承诺及补偿安排，山重工程对于交割完成后三个年度（2024年1月1日至2026年12月31日），山重建机实现的扣非归母净利润承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元，该净利润承诺数与本次收益法评估结果采用的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润一致。如果未来三年累计净利润未达目标或发生减值，山重工程将进行现金补偿或回购上市公司所持标的公司股权，并由重工集团提供担保和资金支持。
    集团做避免同业竞争承诺，后续资源整合有望提速。本次股权收购完成后，山推股份将与山东重工集团下属的雷沃工程机械、潍柴青岛在挖掘机业务层面存在同业竞争情形，因此重工集团承诺在5年内采取包括但不限于业务调整、资产重组等措施，解决该同业竞争问题。此外，重工集团之前就针对山推股份与雷沃工程机械的装载机业务的同业竞争情况做出过承诺，在2026年1月26日之前解决装载机的同业竞争情况。我们认为本次资产注入方案的加速落地，表明了重工集团在优化产业布局和资产结构上的积极态度，后续资源整合有望进一步提速。
    估值
    不考虑资产注入的影响，我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.1/10.7/9.4倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；资产注入进度不及预期的风险。

Q3业绩高增，臂式产品有望持续放量

浙江鼎力(603338)
    事件描述
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收61.34亿元，同增29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同增19.42%。
    事件点评
    Q3业绩高增，盈利能力环比大幅提升。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收14.52、24.08、22.74亿元，同比增速分别为11.53%、34.00%、38.37%，Q2、Q3受CMEC并表影响，收入快速增长；分别实现归母净利润3.02、5.22、6.36亿元，同比增速分别为-5.40%、1.95%37.72%。公司单Q3业绩高增，单季度净利率高达27.97%，环比上半年提升6.61pct，一方面是因为毛利率增加，另一方面是因为公允价值变动损失、财务费用减少。
    毛利率同比略降，费用率同比微增。2024Q1-3，公司毛利率同比略降1.51pct至36.16%，主要受海运费上行影响，展望未来，随五期工厂产能爬坡，臂式产品成本有望进一步下降。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增0.39pct至6.47%，其中销售费用率同减1.84pct至2.24%；管理费用率同增0.21pct至2.32%；财务费用率同增2.22pct至-1.04%；研发费用率同减0.20pct至2.94%。
    五期工厂投产，臂式产品有望持续放量。公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。
    创新驱动成长，持续打造差异化产品。公司将自主研发及科技创新作为长期稳健发展的核心推动力，除通用款产品外，还有较多差异化产品，包括轨道高空车、玻璃吸盘车等，能满足不同客户不同应用场景的需求，公司产品不断创新，不断拓展全新高空作业应用场景和领域。未来，公司将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化电动化、智能化高端新产品，进一步优化产品结构，探索新增长引擎欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调，竞争优势明显。近日欧盟公布对于高空作业平台的反倾销终裁关税，其中鼎力的关税由初裁的31.3%下调至23.6%，下调幅度明显大于其他受调查企业，且最终税率明显低于其他国内品牌，竞争优势明显。同时，美国反倾销税率由原先的31.54%下调至12.39%，一方面可增厚当前利润空间，另一方面有利于公司对冲潜在关税风险，持续开拓美国市场。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年公司营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53%；业绩分别为21.02、25.1129.59亿元，同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84%。公司2024-2026年对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险、汇率波动风险、新品开发与拓展不及预期风险。

业绩稳健增长，国产替代持续推进

川仪股份(603100)
    事件描述
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收56.22亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长4.44%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长3.95%。
    事件点评
    业绩稳健增长，经营韧性较强。分季度看，公司2024Q1-3分别实现收入15.67、21.77、18.77亿元，同比增速分别为0.48%、7.04%-0.61%；实现归母净利润1.48、2.14、1.96亿元，同比增速分别为6.48%、0.23%、7.84%。
    毛利率同比微降，费用率降幅大于毛利率。2024Q1-3，公司毛利率同减0.84pct至33.05%，其中单三季度毛利率同增0.65pct至34.38%。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率同减1.54pct至23.77%，其中销售费用率同减1.11pct至11.92%；管理费用率同减0.24pct至5.23%；财务费用率同减0.13pct至-0.42%；研发费用率同减0.06pct至7.03%。
    工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。
    吸收合并子公司，股权结构有望得到改善。公司吸收合并全资子公司川仪物流、川仪速达、上海宝川、川仪工程技术、上海川仪工程技术、川仪控制系统、川仪软件，以及控股子公司川仪工程检修，有望进一步突出主责主业、强化核心功能、降低管理成本、提升管理效率。同时，公司为落实关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署，渝富资本拟将持有公司10.65%股份变更至公司间接控股股东渝富控股名下，渝富资本对于川仪股份的投资更偏向于财务投资，因而此次变动有望使公司股权结构更为稳固。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入预测为77.56、86.57、95.73亿元，同比增速分别为4.66%、11.62%、10.58%；预计归母净利润为7.969.07、10.27亿元，同比增速分别为6.99%、13.95%、13.22%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.26、12.52、11.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

欧盟反倾销终裁税率降至23.6%，显著低于国内同行

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    鼎力欧盟反倾销终裁税率较初裁下降7.7pct、总体影响可控
    根据Access International，欧盟委员会已公布对中国出口的高空作业平台反倾销税率：星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业税率分别为49.3%/22.5%/22.9%/23.6%，配合调查的其余企业（含临工、中联、徐工、柳工、杭叉等）税率为30.2%，相对于初裁结果分别下降6.8/1.1/2.7/7.7/1.8pct。鼎力终裁税率显著低于国内友商，与北美双龙头相当。我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单与盈利水平影响有限：（1）行业被普征关税的情况下，涨价为确定性趋势，公司一同将部分成本向终端客户转嫁。（2）公司毛利率显著高于同行，可承受关税成本上涨的能力更强。且参照北美，行业高关税或成为壁垒，鼎力份额有望提升。
    海外臂式放量+并购CMEC增厚，看好公司业绩成长性
    我们看好公司业绩增长持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支撑业绩增长，（2）2024年4月公司基本完成对美国CMEC的收购。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。此外，后续北美“双反”降税同样有望增厚公司利润、增强综合竞争力。
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

公司深度报告：加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期

怡和嘉业(301367)
    本期内容提要:
    核心逻辑：我们认为怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大：①在海外市场，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设、以及和RH合作扩面，市占率有望不断提升；②在国内市场，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位。
    慢性呼吸系统疾病的患病群体数量增加不断上升，带动呼吸机市场需求上升。由于吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等风险因素增加和人口老龄化趋势，呼吸系统疾病发病率不断提升，根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）患病人数达到4.7亿人、睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患病人数（30-69岁）已达10.7亿人（根据2012年美国睡眠协会判断标准），预计2025年将分别增至5.3亿人、11.6亿人，家用无创呼吸机作为OSA、COPD治疗首选，需求有望随着患病群体数量增加不断上升，预计2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.77亿美元（CAGR5=15.5%）。
    巨头退出，市场格局迎来重塑契机，海外市场前景广阔。2020年，瑞思迈和飞利浦销售额分别为10.9、10.2亿美元，合计占据约80%的市场份额，竞争格局非常集中，随着飞利浦因质量问题，召回事件频发，2024年1月，飞利浦宣布在美国市场停止销售呼吸机，随着巨头退出，呼吸机市场竞争格局迎来重塑契机。公司深耕欧美主流医保市场，按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，目前公司在海外已搭建了完善的分销网络，在欧洲市场启动本地化布局，陆续在法国等地逐步建立子公司，提升海外市场的服务能力；在美国市场，公司和RH续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强。我们认为随着巨头退出，公司凭借过硬的产品与技术，有望进一步提升全球市占率。
    国内渗透率有望持续提升，加强自主品牌推广，夯实龙头地位。由于国内民众对OSA和COPD认知度和重视程度偏低，叠加呼吸机属于自费项目，目前国内家用呼吸机市场仍处于渗透率较低，规模相对较小的状态，随着居民生活水平逐步提高、健康管理意识增强、支付能力提升，呼吸机市场规模有望持续扩大，弗若斯特沙利文分析预测到2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元。怡和嘉业2020年在家用无创呼吸机市场上占据15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦，在通气面罩市场占据37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一，属于国产呼吸机龙头企业。我们认为公司产品性能比肩国际巨头，并不断加强自主品牌建设，依托经销高效地进行市场拓展，未来有望凭借本土品牌及价格优势抢夺进口品牌市场，夯实龙头地位。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4%，归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0%，对应当前股价PE分别为32、25、19倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：专利纠纷及知识产权风险；美国市场市占率提升不及预期风险；经销商模式风险；竞争进一步加剧导致价格下降风险。

深度报告：复苏与成长共振，电感龙头再度启航

顺络电子(002138)
    全球电感行业第一梯队，国内被动元件领军企业。顺络电子是国内电感行业龙头厂商，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品。公司片式电感产销量所占份额居国内第一、全球前三。2016年以来，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司现无实际控制人，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6.88%，董事长袁金珏作为第二大股东持股6.64%。2024Q3公司实现单季度营业收入15.04亿元，同比增长11.86%，同年1-9月累计营业收入41.95亿元，同比增长14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长。展望未来，随着公司大客户份额持续提升以及在AI、汽车等新兴领域带来增量，公司业绩有望进一步成长。
    电感下游应用不断拓深，中国市场规模优势明显。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增，通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。同时，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量，助推一体成型电感、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能，2019-2023年，中国电感器行业市场规模由160.1亿元增长至420.7亿元，期间CAGR为27.3%，预计将持续增长。目前日系和台系占据过半市场份额，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜，顺络电子将成为国产替代的中坚力量。
    传统优势板块持续加码，多个领域已具先发优势。公司长期将通讯、消费电子领域作为核心业务，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块，以期为公司提供全新增长动力。同时，公司深耕微波和射频领域23年，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队。高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并实现量产，稳步推进客户导入，成功量产01005与008004尺寸高精度电感，达到国际先进水平。产能方面，公司目前拥有七大生产园区，24年有两个工业园区及一个研发中心在建。得益于公司在新应用领域业务发展顺利、订单增加，公司产品正配合市场节奏不断放量。
    投资建议：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司，随着新兴业务持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，公司整体竞争实力将持续提升，预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，所对应PE估值分别为28/22/19倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响上游原材料供应；下游需求不及预期。

北交所信息更新：印尼基地投产、摩洛哥项目开工，Q1-3实现归母净利润6.71亿元

贝特瑞(835185)
    2024Q1-3实现营收102.69亿元归母净利润6.71亿元，维持“增持”评级贝特瑞发布三季报，2024Q1-3实现营收102.69亿元同比-49.44%，归母净利润67,134.97万元同比-50.81%。考虑到负极材料年内价格走低，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.27/11.89/16.71亿元（原值12.10/15.59/17.37亿元），对应EPS0.92/1.06/1.50元（原值1.08/1.40/1.56元），当前股价对应PE为30.2/26.1/18.6X。鉴于贝特瑞保持国内锂电池负极材料龙头企业地位，海外基地建设持续推进，我们维持“增持”评级。
    海外生产基地布局加速，印尼负极基地一期已投产、摩洛哥正极产能已开工印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）截至2024年8月已经建成投产；同时，规划建设年产8万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。2023年12月贝特瑞公告计划通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024年4月公告已经开工。
    贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000吨/年产线
    EVTank数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

集采出清，轻装上阵，创新转型成果已现

奥赛康(002755)
    投资要点：
    主营业务集采出清，2024H1扭亏为盈
    1）集采影响，历史业绩承压：2019年开始，公司整体收入端承压，主要原因为消化类产品受到集采影响，消化领域收入从2019年的33.7亿下降到2023年的3亿，减量30.7亿；2）集采出清，新品陆续上市，经营拐点已现：公司目前大部分产品均被纳入国家集采，各业务端收入基本见底，随着新品陆续上市及放量（多粘菌素、右兰索拉唑、艾莎康唑等），公司经营迎来拐点，2024H1实现扭亏为盈，预计未来将持续贡献业绩增量。
    转型创新：与信达商业化合作三代EGFR，加速转型进程
    三代EGFR：与信达强强联合，有望实现快速放量国内三代EGFR已有6款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市。据米内网数据EGFR抑制剂中，三代EGFR占据75%的市场份额，三代EGFR中阿斯利康的奥希替尼占据主导地位，国产新药仍有较大替代空间。
    2024年9月30日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作。信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量。
    Claudin18.2：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前
    Claudin18.2：泛癌种潜在治疗的理想靶点，在肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，且在多种癌症中均有表达。目前首个CLDN18.2靶向疗法已获美国FDA批准上市。公司国内进展靠前：国内CLND18.2单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III期）、明济生物（III期）、创胜集团（III期）。
    IL15前药：细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，前药技术优势明显
    海外对标：2024年4月，首个IL-15激动剂N-803（ImmunityBio）获得FDA批准，用于与卡介苗联用治疗对卡介苗不响应且伴有原位癌的非肌层浸润性膀胱癌成年患者。前药技术优势明显：前药技术平台SmartKine，旨在解决细胞因子成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，其孵化的细胞因子前药ASKG315（IL-15-Fc融合蛋白）、ASKG915（IL-15/PD-1抗体融合蛋白）均处于I期临床。
    盈利预测与投资建议
    奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。我们预计公司2024-2026收入分别为16.7/19/23.4亿，与可比公司估值相比，公司PS低于平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。

公司简评报告：油气产量稳步提升，化工品板块改善，2024年前三季度利润保持增长

中国石油(601857)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润1325.18亿元，同比增长0.66%；2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%；实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增长2.29%。
    油价中高位运行，油气产量稳步提升助力公司业绩增长。
    国际油价维持中高位运行，2024年前三季度布伦特原油现货平均价格和WTI现货平均价格分别为82.79美元/桶、77.71美元/桶，分别同比增长0.9%、0.5%。今年前三季度公司原油平均实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%；国内天然气平均销售价格为8.90美元/千立方英尺，同比增长1.0%。2024年前三季度，公司原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%。原油产量相对平稳，天然气维持较快增长，叠加原油价格高位震荡，公司原油勘探板块有望支撑业绩稳定增长。
    原油加工量微降，化工产品利润显著增长。
    2024年前三季度公司炼油和新材料板块实现营收9238.88亿元，同比增长2.3%。其中炼油部分，公司加工原油1036.2百万桶，同比下降0.7%。公司主要化工产品产量均保持增长，总产量达到2864.3万吨，同比增长9.7%，化工产品板块盈利能力明显提升，今年前三季度该板块实现利润34.99亿元，同比去年同期增长33.68亿元。受需求波动影响，成品油销售略有减少，2024年前三季度公司总计销售11988.6万吨，比去年同期下降4.6%，其中煤油销量保持较快增长，汽油、柴油有所下降。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1778.11/1892.92/1966.65亿元，EPS分别为0.97/1.03/1.07元，对应PE分别为8/8/8倍。考虑公司作为石油天然气龙头企业，油气资源丰富，成品油和天然气销售业务有望保持增长，叠加炼化项目陆续投产，公司业绩有望持续增长。同时公司维持高分红率，保障股东利益。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原油、天然气价格下行，成品油销售不及预期。
   

三季度盈利能力持续提升

中科电气(300035)
    投资要点：
    公司锂电负极材料经验丰富：公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源，同时公司具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。公司自行设计建造的石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。
    三季度盈利能持续提升：公司三季度实现营收16.20亿元，同比增长25.79%，环比增长35.23%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长66.49%，环比增长151.27%。利润率方面，公司三季度毛利率和净利率分别为20.47%和8.48%，较二季度的19.78%和6.85%实现了提升，表明公司的盈利能力正在持续好转，我们看好公司未来盈利能力的持续改善。
    客户渠道优势明显：锂电负极业务方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SK On等国内外知名锂电池厂商有着良好稳定的合作。公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时，也在积极拓展国内外优质新客户。磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收53.73、71.41、91.87亿元，实现归母净利润3.37、5.43、7.22亿元，对应当前PE为32.64、20.25、15.21倍。考虑到公司是经验丰富的负极厂商，客户覆盖面广，未来会充分受益于神行及麒麟电池的放量，我们继续看好公司的中长期发展，维持公司“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；产品价格大幅波动；竞争格局恶化；技术路线发生重大变化。

公司点评报告：Q3毛利率环比改善，新能源订单表现亮眼

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元，同比+2.54%；实现归母净利润35.8亿元，同比-63.78%；实现扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%。其中2024Q3单季度公司实现营收342.37亿元，同环比分别-19.85%/-13.76%，实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同环比分别-75.66%/-51.56%。
    公司Q3利润承压，毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压，2024Q3实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%：1）2024Q3公司自主乘用车销量33.9万辆，同环比分别-17.4%/-11.9%；自主品牌新能源乘用车销量14.9万辆，同环比分别+13.7%/-12.7%；自主品牌出口销量8.5万辆，同环比分别+46.7%/-10.3%。2）2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1亿元，环比-4.1亿元，其中，长安福特电马停产计提一次性赔付；阿维塔2024Q3销量环比下滑30.8%至0.7万辆，07等新车型营销增加导致亏损扩大。
    公司毛利率为15.7%，同环比分别-2.7pct/+2.5pct，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3公司期间费用率为11.9%，同环比分别-0.2/+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct，由于Q3新车型密集上市，销售费用环比提升较快。
    自主与合作两端发力加快转型，新能源订单表现亮眼。公司加速智能化“北斗天枢”计划，坚持自主与合作两端发力，持续打造数智车型。新车密集新能源订单表现亮眼：9月20日深蓝L07正式上市，20万内首搭华为乾崑智驾ADS SE的中型轿车；10月20日深蓝S05正式上市，上市10天订单破万；10月21日长安启源E07正式上市，基于SDA平台打造首款车型。华为持续品牌赋能，阿维塔入股引望，进一步升级“HI PLUS”新模式，助力阿维塔品牌向上。9月26日阿维塔07正式上市，上市17天大定订单25386台，助力品牌10月销量破万，新款阿维塔12双动力11月2日上市。伴随多款新能源车型上市，预计Q4公司新能源产品上量在即，公司盈利能力有望得到明显改善。
    维持公司“买入”投资评级。公司开启新品周期叠加华为赋能，智能化进展加速，看好新能源车型放量推动业绩改善。预计公司2024-2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元，对应EPS别0.62/0.92/1.00分元，按照11月14日14.52元/股收盘价计算，对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧价格战影响盈利、海外市场销售拓展

公司简评报告：主动降速提质，聚焦长期价值

舍得酒业(600702)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入44.60亿元，同比下降15.03%，归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%；24Q3营业收入11.89亿元，同比下降30.92%，归母净利润0.78亿元，同比下降79.23%。
    控量调整持续，短期业绩仍承压。1）分产品：24Q3中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53亿元，同比-35.66%/-14.96%，中高档酒营收同比下滑较明显，主要由于今年白酒商务及宴席需求较为疲软，次高端产品普遍受到较大影响，公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2）分区域：24Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元，同比-21.59%/-37.87%。24Q3末经销商合计2763家，较23年末增加108家，其中新增经销商280家，退出经销商172家。
    盈利水平同比表现回落。24Q3毛利率63.66%，同比-10.97pct，预计主要由于品味舍得控货，中高档酒同比下降较多，产品结构整体有所下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84%/11.01%/1.30%/-0.37%，同比+3.38/+0.15/-0.61/-0.09pct。销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度营收下降叠加部分费用相对刚性所致。归母净利率6.56%，同比-15.31pct，盈利水平同比表现回落。现金流方面，24Q3销售收现11.47亿元，同比-21.06%；24Q3末合同负债1.74亿元，同比-46.61%，环比+7.29%。
    主动降速提质，压力持续释放。面对行业深度调整期，公司加强终端消费群体的营销投入，以及主动进行控量稳价，渠道库存压力正在逐步释放，在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。中长期看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长；坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场的总体战略，稳步推进全国化布局。此外，公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，预计回购金额1-2亿元，回购价格不超过人民币91元/股，回购股份拟用于公司员工持股计划或股权激励，彰显公司自身对未来发展的信心。
    投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元，同比分别-51.0%、10.7%、12.5%，当前股价对应PE分别为31、28、25倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：智能可穿戴及智能家居驱动公司收入增长

恒玄科技(688608)
    核心观点
    事件：
    公司公告《2024年三季报报告》。
    2024Q3公司营收增速达44.01%
    今年第三季度公司营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，前三季度营业收入24.73亿元，同比增长58.12%。第三季度归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长145.47%。智能可穿戴及智能家居驱动公司收入增长。
    产品结构改善以及上游成本下降提升毛利率
    由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。2024年前三季度，公司毛利率33.76%，第三季度毛利率34.68%，环比提升1.29个百分点。
    公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长，一是公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低；二是销售毛利率持续提升。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元。
    公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。
    推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP。该芯片已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。
    最新一代BES2800已量产。公司最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接。同时，芯片支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠唤醒，大大降低设备在等待数据时的功耗。
    盈利预测：我们维持盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.0/6.1/8.4亿元，对应11月12日股价PE分别为73/48/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
   

Q3利润环比略降，光储龙头全球竞争力强

阳光电源(300274)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收499.5亿元，同比+7.6%；实现归母净利润76.0亿元，同比+5.2%。其中，Q3实现营收189.3亿元，同比+6.4%，环比+2.8%；实现归母净利润26.4亿元，同比-8.0%，环比-7.8%。
    事件点评
    Q3毛利率环比基本持平，经营性现金流改善：2024年前三季度，公司毛利率为31.3%，同比基本持平；净利率为15.5%，同比-0.3pct。Q3单季度，公司毛利率为29.5%，同比-4.9pct，环比基本持平；净利率为14.0%，同比
    2.2pct，环比-1.8pct。Q3经营性现金流34亿元，环比增长55亿元，随着Q4海外项目及电站项目持续交付回款，预计现金流环比有望进一步改善。
    光储出货持续增长，GDR申请获受理助力全球布局：我们预计前三季度公司逆变器出货108GW，同比+29%，高于行业增速。预计公司前三季度储能出货约17GWh；其中Q3出货超过9GWh，同比约+144%。受订单确认节奏影响，收入增速低于出货增速。10月30日，公司公告GDR申请已获受理，募投项目将用于新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能；其中20GWh储能项目将在合肥建设，10GWh储能项目及全部逆变器产能将于海外建设，有利于深化公司的全球化布局。
    投资建议
    考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。根据公司收入确认节奏，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.31/6.47/7.42，对应公司11月14日收盘价，2024-2026年PE分别为
    16.8/13.8/12.0，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司季报点评：免税高增，奥莱、购物中心保持韧性

王府井(600859)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。2024年三季度公司实现收入24.64亿元，同比下降14.61%；归母净利润1.34亿元，同比增长2.53%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降70.54%。摊薄每股收益0.118元，加权平均净资产收益率0.675%。
    简评及投资建议。
    1.2024年三季度收入同比下降14.61%，综合毛利率降1.09pct至38.29%。2024年前三季度公司实现收入85亿元，同比下降8.27%，其中3Q实现收入24.64亿元，同比下降14.61%。前三季度综合毛利率降0.98pct至40.17%，其中3Q综合毛利率降1.09pct至38.29%。前三季度，各业态总体客流均实现同比小幅增长。
    （A）分业态，1-3Q24百货收入32.42亿元，同比下降15.45%；购物中心收入22.54亿元，同比下降1.58%；奥特莱斯收入16.5亿元，同比增长4.37%；专业店收入10.78亿元，同比下降4.97%；免税收入2.04亿元，同比增长68.62%。
    （B）分地区，1-3Q24华南收入3.12亿元，同比增长13.64%，主因区域内新增门店尚处于起步阶段；东北收入3.65亿元，同比增长7.91%，2家奥莱、1家购物中心销售均有较好增长；华东收入4.55亿元，同比下降2.93%；西南收入17.53亿元，同比下降14.75%，主因百货门店收入下降、重庆地区门店减少及市场环境影响。华北、华中、西北收入各45.78、6.33、8.85亿元，同比各降12.96%、11.02%、10.51%，主因市场环境及公司业态分布影响。
    （C）分品类，数码类商品零售增长近28%，娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%。运动类商品消费逐步占据市场优势，目前已成为公司销售规模最大的品类。
    2.2024年三季度期间费用率增加2.63pct。公司三季度期间费用率31.57%，同比增加2.63pct；其中3Q销售费用率同比增加1.81pct至16.35%；管理费用率同比增加1.77pct至13.02%；财务费用率同比减少0.95pct至2.19%。
    3.2024年三季度归母净利同比增长2.53%，扣非净利同比下降70.54%。3Q公允价值变动净收益6265万元，投资净收益1647万元，其他收益502万元；利润总额2.02亿元，同比下降14.44%；归母净利润1.34亿元，同比增长2.53%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降70.54%，非经常损益主为持有股票公允价值变动影响0.63亿元。
    维持对公司的判断。全国百货龙头，有税+免税双轮驱动。截至3Q24，公司共运营79家大型零售门店，覆盖全国七大经济区域，是A股为数不多的全国化布局且仍在积极拓店的百货公司，向购物中心和奥特莱斯方向进行创新；免税业态稳步推进，两处机场出境免税店项目中标，拓宽免税品经营渠道，丰富经营类型。
    盈利预测与估值。预计公司2024-2026年收入各111亿元、122亿元、131亿元（原为116亿元、123亿元、132亿元），同比增速各-9.3%、9.8%、7.6%，归母净利润各5.4亿元、7.1亿元、8.4亿元（原为5.9亿元、7.1亿元、8.4亿元），同比增速分别为-24.1%、31.8%、18.8%。①PE估值方法：给予2025年30倍PE，对应合理价值18.75元。②PS估值方法：给予2025年1.7倍PS，对应合理价值18.23元。综合给予公司每股目标价18.75元（原为14.57元，2024年28倍PE，+29%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。

公司季报点评：人工晶体渠道库存价差近乎补充完，视力保健业务盈利能力有改善潜力

爱博医疗(688050)
    投资要点：
    公司2024年第三季度营业收入3.90亿元（同比增长49.11%），归母净利润1.10亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润1.05亿元（同比增长22.88%）。
    公司2024年前三季度营业收入10.75亿元（同比增长60.94%），归母净利润3.18亿元（同比增长26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（同比增长27.41%）。
    公司第三季度收入同比增长49%，主要源于视力保健业务即隐形眼镜业务的增长；扣非净利润同比增长近23%，得益于手术和近视防控方面取得了两位数增长。从利润端来看，公司各项费用控制较为理想。其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是因为控股的即时零售公司美悦瞳的配送费，从销售费用调整到营业成本中，1-9月共影响了1800万元左右。
    从手术业务来看，行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但公司人工晶状体出货量保持较好增速；同时，由于国采逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断四季度不会再产生相关影响。在近视防控方面，OK镜增长放缓，但是离焦镜实现较为快速的增长，拉动了增速。在视力保健业务方面，公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平。但在总部的协同管理下，我们认为该工厂四季度或者明年盈利能力能有所改善，未来有比较大的潜力。
    盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（24-25年原预测为3.80、5.02元），归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股，给予公司2024年15倍PS，合理价115.80元/股，综合两种估值方法，公司目标价110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元，2023年60倍PE，+15%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

公司季报点评：医院端软镜设备新增和替换需求不断增加，看好公司未来前景

澳华内镜(688212)
    投资要点：
    公司2024年第三季度营业收入1.47亿元（同比增加5.39%），归母净利润0.32亿元（同比增加345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（同比增加309.81%）。
    公司2024前三季度营业收入达5.01亿元（同比增加16.79%），归母净利润0.37亿元（同比下降17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（同比下降55.24%）。
    公司2024Q3销售毛利率63.95%（同比下降10.38pp），销售净利率21.35%（同比增加15.80pp）。
    截至2024年第三季度末，公司的应收账款达2.76亿元（环比2024年中报减少约700万元），公司的存货达2.54亿元（环比2024年中报增加约1800万元）。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司2024年85倍PE，合理价53.81元/股，给予公司2024年12倍PS，合理价72.63元/股，综合两种估值方法，公司目标价53.81元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示。新品放量不达预期，反腐导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。

中长距光传输专家，受益于AI DCI流量快速增长

德科立(688205)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收6.0亿元，同比+9.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比+15.0%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比+35.4%。单三季度来看，公司实现营收1.9亿元，同环比分别+1.0%、-13.5%；实现归母净利润0.2亿元，同环比分别+19.1%、-29.2%。
    事件点评
    公司专注于提供光传输模块、放大器、子系统等，在DCI已形成完整产品系列。德科立成立于2000年，前身是无锡中兴光电子有限公司，公司成立以来专注于光纤放大器、SFP光模块、DWDM光传输设备等，目前已
    形成了光模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，在低损耗、大容量、长距离光传输领域拥有多项核心技术。公司于2022年8月在科创板上市，上市以来全力推进C+L宽谱放大器、相干和高速率非相干光模块、DCI和板卡级产品的研发制造，客户覆盖多家通信设备商、运营商，包括中兴通讯、Ciena、诺基亚、ECI、中国移动、中国电信、国家电网等。公司2013-2023收入CAGR15.4%，2023年净利润近1亿元，目前按使用场景业务划分为传输（包括光放大器、电信光模块、光传输子系统）以及接入和数据（包括基站前传子系统、DCI子系统、数据链路子系统等）两大板块。在DCI领域，公司主要交付DCI盒式设备（电层）以及配套的光层光放大器、光模块、波分模块等，目前以400G以及C、L波段为主。
    AI集群分布式训练和边缘推理带来海量数据中心互联流量，未来几年DCI市场或加速增长。DCI需求的市场取决于数据中心内部流量*DCI流量渗透率*单位带宽成本。大模型浪潮的到来带来数据中心高速光模块出货量爆发，Lighcounting预计全球以太网光模块2024-2025增长都在50%以上，数据中心流量的爆发速度远超历史水平。DCI流量占比方面，一方面随着美国数据中心进入十万卡以上规模，能源的限制导致下一代大模型的训练将更多采用多DC互联形式；另一方面Windowscopilot、AI手机智能体的快速推出令低时延的云边推理互动成为必要。根据《cisco全球云指数报告》，2020年云计算时代DCI互联流量占到了数据中心内部流量的12%。最后一点，由于DCI光模块成本远高于数据中心，数通流量增长给DCI市场带来一定的杠杆效应。我们根据全球AI芯片2025产能、光模块出货量推算，假如DCI流量渗透率达10%，AI场景下DCI市场规模至少在45亿美元。虽然DCI流量渗透率或为缓慢过程，但基于预期的前置投资仍将在2025-2027年带来显著需求（如北美运营商lumen已接到微软、谷歌、META云厂商订单将密集启动城域网建设）。
    公司快速扩产应对旺盛订单，同时积极投入研发建立DCI独特竞争优势。公司三季度收入环比下降主要为结算周期推迟的正常季节波动，净利润方面受到研发投入较大影响，此外新拓展的DCI领域由于新建厂房利用率尚不充分、良率爬坡等原因毛利率尚未达到理想水平。公司三季报固定资产账面价值为2.0亿元，同比增长72%，IPO募投项目厂房一期已进入装修阶段并同时对现有老厂房进行了整合布局调整，此外泰国生产基地也在同步建设中。存货方面公司三季度为3.7亿元，同比增长17.5%，显示公司在手订单饱满，持续扩产备货满足交付需求。目前公司DCI业务按照保守需求已规划了2-5亿产能规模，随着海外基地产能提升，未来DCI收入将实现快速增长。我们认为公司在DCI领域能够把握机遇的原因在于中长距光传输的技术和经验积累、和国内外主要光传输设备商建立的稳定合作关系、多元的合作模
    式（ODM&OEM）以及公司垂直整合（器件、模块、子系统、软件）的能力，能够满足DCI整个系统而不止是光模块的交付。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.4/2.0/2.7亿元。我们认为2025-2026，国内400GOTN与海外DCI投资共振，公司订单饱满并积极扩产，收入有望迈入新台阶，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    国内运营商400GOTN投资不及预期导致公司传输业务收入下滑。公司目前国内收入占比较高（2024中报为86%），其中绝大部分来自传输业务。

业绩稳步提升，看好电子材料与LNG板块持续发力

雅克科技(002409)
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收49.99亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长55.80%；其中24Q3实现营收17.43亿元，同比增长42.93%，环比增长6.35%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长64.64%，环比下降16.23%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度公司业绩稳步增长。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。2024年前三季度公司毛利率为32.88%（同比+1.02pct），净利率为15.07%（同比+0.89pct），期间费用率为13.68%（同比+0.23pct），其中财务费用率0.23%（同比+1.42pct），主要系本年贷款利息增加所致。24Q3公司营收同环比增长，归母净利润同比增长、环比下降，毛利率30.50%（同比-0.20pct，环比-7.28pct），净利率12.81%（同比+0.08pct，环比-4.28pct），盈利能力环比下降主要为费用端影响所致。
    下游稼动率提升，公司电子材料板块持续开拓。根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在2024年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下，2024年中国晶圆代工的产能利用率正逐季回升，且产能利用率已经达到了较高的水平，半导体行业景气度逐渐修复。电子材料方面，根据中报，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已获认证并供应，前驱体部分原材料国产化取得进展；电子特气、硅微粉、LDS设备等业务受益于半导体行业景气度提升，业绩增长稳健。此外，随着下游国内显示面板产能不断扩张，上游材料需求持续提升，根据中报，24H1江苏先科光刻胶通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付，CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品验证顺利。
    LNG保温绝热板材订单持续兑现。受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。根据中报，24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。未来随着下游造船厂业务持续发展以及LNG储运需求不断提升，公司订单有望持续兑现。
    估值
    考虑到半导体行业仍处于复苏过程中，叠加公司费用端影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.97元、2.64元、3.51元，对应PE分别为33.7倍、25.2倍、19.0倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。评级面临的主要风险
    研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

凯赛生物2024三季报点评：三季报业绩改善，生物基新材料打开应用空间

凯赛生物(688065)
    投资摘要
    事件概述
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%。2024年第三季度公司实现营业收入为7.71亿元，同比+44.06%；归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比+84.38%。
    癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入
    公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量。因此，长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨，带动公司整体净利润、每股收益较去年同期有大幅上涨。2024年前三季度公司研发投入1.69亿，同比+33.52%，占营业收入7.62%；第三季度研发投入0.69亿，同比+70.79%，占营业收入8.92%。
    公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展
    11月8日，公司收到上海证券交易所上市审核中心出具的《关于上海凯赛生物技术股份有限公司向特定对象发行股票审核意见的通知》。通知内容为：凯赛生物向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上交所将在履行相关程序并收到公司申请文件后提交中国证券监督管理委员会注册。
    公司于2023年6月披露定增预案，拟定向增发不超66亿元，引入招商局集团为间接股东，并签署业务合作协议，加速先进技术与优质场景的良性互补，共同推动合成生物产业化的落地发展。自定增预案披露以来，公司与招商局集团成立联合工作小组，从应用研发、业务对接、战略合作等多个角度开展工作，并在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等下游应用领域取得实质性进展。此外，招商局集团积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接，以及公司产品在其下属企业其他领域的应用，为公司对接外部客户资源及政策支持，为公司的发展和产业链覆盖拓展赋能。
    作为生物基新材料领域的领先企业，公司在多个展会上展示新成果公司是全球生物制造产业的创新者和开拓者，致力于以生物科技的前沿技术推动生物基新材料的研发及工业化生产，为产业经济的可持续发展提供多样化的绿色解决方案。
    在第二十四届中国国际工业博览会上，公司以“以生物智造重塑人类低碳生活”为参展主题，展示公司在生物制造领域的前沿探索和创新。重点展示四大产品线：生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料，其产品与解决方案广泛应用于新能源、现代物流、绿色建筑、汽车、电子电器、工业品、日用消费品和纺织品等多个领域。公司目前正在构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台。该平台包括高精度自动检测系统、数字化控制及管理系统、机器人操作系统以及人工智能计算系统。
    在2024年中国国际复合材料工业技术展览会上，公司展示了高性能的生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料产品及多元化的应用解决方案，重点展示了包括汽车轻量化（商用车&乘用车）、建筑工程、新能源等领域的应用解决方案及技术成果。凭借前沿的合成生物技术，公司突破传统材料的局限，创新地以可再生资源制备出高性能的新型复合材料。作为一种高性能的新型复合材料，其基体树脂可采用低温长链、中温以及高温等不同类型生物基聚酰胺，并通过热塑性树脂熔融浸渍纤维的工艺过程，实现50-70%的连续玻纤或45-55%的连续碳纤的增强，以满足不同工况需求。
    投资建议
    我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，其生物基材料的不断突破还将带来更为广阔的应用空间，预计公司2024-2026年归母净利润为4.98、6.24、7.23亿元，同比增速为36.00%、25.26%、15.73%，当前股价对应P/E为60.54、48.33、41.76倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

2024年三季报点评：整体业绩持续高增，MLCC产品矩阵丰富

三环集团(300408)
    投资要点：
    整体业绩稳健增长，产品市场认可度不断提升。2024年前三季度公司实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%；实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。受益于消费电子、光通信等下游行业需求回暖，以及公司产品市场认可度不断提高，公司盈利能力呈持续增长态势。
    24Q3利润表现受费用端拖累环比下滑。单看第三季度，公司24Q3实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%；归属于母公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长40.59%，环比下降2.50%；扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元，同比增长69.56%，环比下降2.22%。公司Q3利润端环比略有下滑，净利润环比下滑1544.47万元，其主要原因或是第三季度汇兑损失导致财务费用环比增加5180.97万元。
    高容MLCC规模优势显现，毛利率显著改善。2024年前三季度公司毛利率为42.77%，同比+2.99pct。单看第三季度，公司毛利率为44.3%，同比+4.42pct，环比+0.93pct，毛利率水平显著改善。其主要原因或为：1）高容MLCC持续放量、收入占比提升显著；2）PKG产品价格环比上涨；3）插芯产品下游景气度高。
    公司MLCC产品矩阵丰富，持续突破技术水平。公司MLCC产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。
    盈利预测和估值：公司持续加大研发力度，始终密切跟踪行业发展趋势，不断实现自我突破，坚持自主研发、自主创新，为客户提供高价值的产品和服务。我们预计公司2024-2026年实现营业收入74.08/92.52/111.11亿元，同比增长29.35%/24.90%/20.09%，实现归母净利润21.35/26.70/31.94亿元，同比增长35.02%/25.06%/19.65%，对应EPS为1.11/1.39/1.67元，对应当前价格的PE为34.13/27.29/22.81倍，给予“增持”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期；行业竞争加剧；技术开发不及预期。

公司季报点评：同店企稳保障收入，供应链和门店调优持续推进

家家悦(603708)
    投资要点：
    公司10月30日发布2024年三季报。2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71%，扣非归母净利润0.03亿元，同比下降88.45%。基本EPS为0.03元，加权平均净资产收益率0.73%。
    简评及投资建议。
    1.2024年三季度收入同比下降0.49%。2024年前三季度公司实现收入141亿元，同比增长1.78%，其中3Q实现收入47.65亿元，同比下降0.49%。1-3Q主营业务收入增长4.64%，其中综合超市、社区生鲜收入同比各增5.06%、7.64%，乡村超市收入同比下降8.52%，其他业态收入高增57.9%。1-3Q山东地区收入增长3.90%，省外地区收入增长8.29%。
    三季度新开直营门店13家，其中综合超市6家、社区生鲜食品超市2家、乡村超市2家、便利店2家、好惠星折扣店1家；新增加盟店30家；关闭门店36家，另有1家悦记零食店由直营店转加盟店。期末门店总数1103家，包括直营店973家、加盟店130家；其中综合超市248家、社区生鲜食品超市418家、乡村超市208家、零食店125家、好惠星折扣店10家、便利店等其他业态门店94家。
    2.2024年三季度主营业务毛利率19.49%，同比增加0.26pct。公司前三季度综合毛利率23.26%，同比减少0.36pct；1-3Q主营业务毛利率19.27%，同比减少0.18pct。3Q综合毛利率22.65%，同比减少0.06pct；3Q主营业务毛利率19.49%，同比增加0.26pct。
    （A）分业态，1-3Q24综合超市毛利率同比增加0.18pct，社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态毛利率同比各降0.45、1.42、0.01pct。测算3Q24综合超市、其他业态毛利率同比各增0.73、0.45pct，社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各降0.01、1.24pct。
    （B）分地区，1-3Q山东地区毛利率同比减少0.27pct，省外地区毛利率同比增加0.27pct。
    3.2024年三季度期间费用率增加0.65pct。公司三季度期间费用率22.1%，同比增加0.65pct；其中3Q销售费用率同比增加0.53pct至18.79%；管理费用率同比减少0.04pct至1.93%；研发费用率0.07%同比持平；财务费用率同比增加0.16pct至1.31%。
    4.2024年三季度归母净利1831万元，同比下降33.71%。3Q利润总额2437万元，同比下降38.95%，归母净利润1831万元，同比下降33.71%，扣非归母净利润279万元，同比下降85.32%，非经常损益主要为非流动资产处置收益2321万元。利润下降主因门店布局优化调整费用增加、物流运费等费用增加。
    维持对公司的判断。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：近年外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，同时打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。
    更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各1.82亿元、2.11亿元、2.56亿元（原为2.34亿元、2.74亿元、3.02亿元），同比增长33.4%、15.9%、21.4%；当前市值对应2024-2026年PE各39倍、33倍、28倍，对应PS各0.39倍、0.37倍、0.35倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给予2025年0.45倍PS，对应合理市值86亿元，目标价13.48元（原为13.05元，2024年0.45倍PS，+3%），给予“优于大市”的投资评级。
    风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

公司季报点评：降本增效成果显著，利润率同比提升

国药现代(600420)
    投资要点：
    2024年前三季度，公司归母净利润同比增长69.27%。2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比-6.21%），归母净利润9.55亿元（同比+69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比+74.87%）。单三季度来看，公司实现营业收入26.33亿元（同比-3.10%），归母净利润2.36亿元（同比+7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比+17.14%）。
    前三季度归母净利润增长的主要原因在于：1）2024年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加；同时公司通过优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道等，带动医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升10.35个百分点；2）公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降6.74个百分点。
    毛利率、净利润同比提升，盈利能力持续向好。费用率上，24年前三季度，销售费用率11.28%（同比-6.97pct），管理费用率6.48%（同比+0.44pct），研发费用率4.84%（同比+0.73pct）；单三季度来看，销售费用率9.59%（同比-5.84pct），管理费用率6.95%（同比-0.15pct），研发费用率6.52%（同比+1.61pct）。利润率上，24年前三季度毛利率39.69%（同比+0.81pct），净利率13.96%（同比+5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比+1.63pct），净利率11.87%（同比+1.46pct）。
    打造产业链一体化韧性，推进自主创新力提升。公司持续夯实原料药制剂一体化优势。截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项，获批项目数量同比增加明显。
    盈利预测与估值。我们预计，公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司2025年P/E19x，目标价19.52元（+1%），市值261.76亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。

公司简评报告：化工产品承压，勘探开发板块展现韧性

中国石化(600028)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%；2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。
    原油价格维持中高水平，勘探领域持续突破。
    公司持续推进增储上产，油气产量保持平稳增长。2024年前三季度公司油气当量产量为386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%；天然气产量为1048.14十亿立方英尺，同比增长5.6%。原油产量相对平稳，天然气产量增长相对较快。油价方面，今年前三季度布伦特原油现货均价为82.8美元/桶，维持中高水平运行，公司原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺，分别同比+1.1%、+5.4%。油气价格上涨，勘探开发领域持续突破，该板块营收有望稳步提升。
    公司有效协调产品结构，成品油销量维持增长。
    2024年前三季度公司原油加工量为1.9亿吨，同比下降1.6%。面对需求的波动，公司协调产品结构，降低采购成本，2024前三季度公司成品油产量1.17亿吨，同比下降0.8%，其中柴油产量下降，汽油、煤油保持增长。销售方面，尽管面临柴油消费减弱以及电动汽车渗透率提升带来的挑战，公司凭借销售网络和一体化优势，今年前三季度成品油销量为18167万吨，同比增长0.6%，展现经营韧性。
    化工板块承压，资本开支巩固资源优势。
    化工板块仍面临压力，公司根据产品盈利情况调整装置负荷，合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长。今年前三季度公司资本支出达到863.50亿元，在勘探开发板块支出较多，进一步巩固公司资源优势。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元，EPS分别为0.49/0.52/0.55元，对应PE分别为13/12/12倍。考虑公司作为石油化工领域龙头企业，油气产量稳中有升，成品油需求回暖，盈利能力持续提升。同时公司上市以来持续保持高分红率，大力回报股东，股息率维持较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：化工产品价格下跌，成品油销售不及预期。
   

业绩增速平稳，期待AI带来的消费电子设备需求

博众精工(688097)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2024年三季报。根据公告，公司2024年前三季度实现营收32.74亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长10.61%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比减少2.21%。2024年Q3单季度实现营收14.41亿元，同比减少10.76%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长13.55%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比减少9.02%。业绩符合预期。
    盈利能力改善，订单持续增长。2024年前三季度公司毛利率为34.78%，同比+1.64pct，净利率为7.60%，同比+0.73pct，Q3单季度净利率为10.44%，同比+2.05pct，环比-0.14pct。期间费用率方面，公司2024年前三季度期间费用率为26.10%，同比+1.91pct，环比-4.50pct。其中，销售费用率为7.47%，同比-1.34pct；管理费用率为5.29%，同比+0.22pct；研发费用率为11.70%，同比+0.10pct；财务费用率为1.64%，同比+1.55pct。订单方面，公司合同负债1.92亿元，环比上季度增长44.4%；公司存货31.11亿元，环比上季度增长27.76%。合同负债增速较快，代表公司订单持续增长。公司今年发布股权激励计划，其中2024-2025年的业绩考核目标为净利润率不低于8.5%和9.0%
    股权激励计划彰显公司信心。根据公司之前发布的股权激励计划，2024-2025年的业绩考核目标为净利润率不低于8.5%和9.0%。因此公司Q4净利率仍然有较大可能继续提升。
    期待AI带动消费电子复苏，公司作为果链龙头有望充分受益。今年苹果在WWDC大会上正式发布了其首个生成式AI大模型AppleIntelligence。这款大语言模型整合到了iPhone、iPad、Mac等多种设备中。Apple Intelligence与iOS18、iPadOS18和macOS Sequoia深度集成，通过Apple芯片来理解和创建语言和图像、跨应用程序采取行动以及从个人背景中汲取经验来简化和加速日常任务。国际数据公司（IDC）最新手机季度跟踪报告显示，2024年第三季度，中国智能手机市场出货量约6,878万台，同比增长3.2%，连续四个季度保持同比增长。新一轮换机周期的到来使得市场需求持续向好。vivo，Huawei和Xiaomi等厂商市场表现亮眼，推动了Android市场同比增长3.8%。Apple新品上市首销以后，市场需求并无明显改变，iOS市场出货量同比下降0.3%。但是随着后续市场优惠力度的加大以及苹果智能的上市，iPhone16系列的市场需求有望在未来陆续释放。我们认为，AI带动iPhone销量提升，公司作为果链龙头在未来有望获得更多订单以满足产能需求。
    投资建议：公司是3C消费电子自动化设备龙头，短期业绩受消费电子行业下行导致增速放缓，但公司业绩在该背景下仍然增长。保持长期而言，公司积极开拓新业务且苹果AI等技术有望带动消费电子行业复苏，公司技术实力优秀，后续业绩值得期待。基于三季报业绩，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.48、5.59、6.68亿元，对应的EPS分别为1.00元、1.25元、1.50元，对应2024年11月7日股价，PE分别为25.24倍、20.23倍和16.91倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期；新能源行业需求不及预期；消费电子需求不及预期。

公司季报点评：维持高速增长，期待冬季业绩爆发

英诺特(688253)
    投资要点：
    公司2024年第三季度营业收入1.00亿元（同比增长81.86%），归母净利润0.38亿元（同比增长320.08%），扣非归母净利润0.32亿元（同比增长869.88%）。
    公司2024年前三季度营业收入5.21亿元（同比增长87.05%），归母净利润2.45亿元（同比增长182.65%），扣非归母净利润2.24亿元（同比增长239.12%）。
    公司2024第三季度销售毛利率78.17%（同比增长3.70pp）、销售净利率38.44%（同比增长21.80pp）。
    公司2024第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.43%（同比下降4.27pp）、13.01%（同比下降8.44pp）、16.82%（同比下降4.58pp）、-0.18%（同比增长2.73pp）。
    盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.68、3.52、4.29元，归母净利润增速分别为110.4%、31.0%、22.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处流感检测行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价50.97元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。行业政策变动及集采风险，竞争格局恶化风险，盈利能力下降风险。

深度报告：全球香精香料细分龙头，泰国工厂助力业绩迈入新台阶

亚香股份(301220)
    亚香股份：全球天然香料细分龙头企业。亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等，主要作为配置香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。截至2024年中报公告日，公司能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种。近年来公司营收、归母净利润整体稳定，2023年公司实现营收6.30亿元，同比降低10.66%；实现归母净利润0.80亿元，同比降低39.18%。2024Q1-3，公司实现营收5.76亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低34.58%。
    全球香精香料市场稳定增长，国际巨头占据绝对主导地位。香精香料是具有增赋、调整、固定、改善产品气味等功能的物质，其中香料是调配香精的主要原料，而香精则是人工调配而成的香料混合物，按照下游用途，可以划分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精。2022年全球香精香料市场规模为292亿美元，市场整体呈现稳定增长的局面。从下游市场而言，食品与日化行业作为下游主要应用领域，整体需求相对稳定；烟草香精特别是电子烟市场有望打开新的增量需求，据商企研究院数据及预测，2019年全球电子烟市场规模为137亿美元，2023年有望增长至266亿美元，CAGR达6.25%。从供给格局来看，2013-2019年，全球香精香料市场高度集中；国内由于起步较晚，整体市场呈现小且分散的格局，其中部分优秀香精香料企业在特定品种已形成较为明显的优势，如亚香股份香兰素及凉味剂2019年市场份额分别达到30%、80%。
    产品品类丰富+客户资源丰富，泰国基地投产盈利再上新台阶。公司主业产品品类丰富、客户资源丰富，实现了对奇华顿、芬美意、国际香精香料公司等国际十大香精香料公司的全覆盖，在玛氏箭牌、亿滋国际、悦刻等国内外知名消费品牌公司也实现了销售。2024年11月，公司发布公告称，募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期经过前期试生产，已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线已于近日正式投产。一期项目的建设内容包括香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料装置生产线，预计带来1.25亿元的利润增量。我们认为，泰国基地项目的建成投产能够有效规避关税影响、扩充产品产能规模，进而提升公司整体盈利水平，打开公司长期成长空间。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.65、1.29、1.61亿元，对应动态PE分别为38X、19X、15X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。

Q3业绩短期承压，长丝产销量大幅提升

桐昆股份(601233)
    10.07亿元，同比增长11.41%。2024年第三季度实现营收278.34亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归母净利润-0.59亿元，同比降低107.34%，环比降低112.07%。涤纶长丝新增产能释放，产销量大幅提升，看好公司业务持续向好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    涤纶长丝产销量大幅提升，销售价格环比下滑。2024年前三季度，公司长丝实现销售945.87万吨，同比增长29.60%，其中POY/FDY/DTY销量分别为709.67/155.95/80.25万吨，同比增长27.22%/54.39%/13.06%，POY/FDY/DTY分别实现收入481.34/118.59/67.53亿元，同比增长26.49%/53.85%/13.99%。第三季度，受原油价格波动下行，下游需求疲软等因素共同影响，涤纶长丝价格环比回落，其中POY/FDY/DTY销售均价分别为6681.12/7475.36/8345.98元/吨，环比分别下滑2.66%/2.51%/1.78%。费用方面，2024年第三季度财务费用3.79亿元，同比增长37.28%，主要由于财务利息支出增加。未来随着涤纶长丝需求复苏，以及行业竞争格局优化，公司盈利能力有望提升。
    浙石化产品结构不断丰富，公司投资收益阶段性承压。2024年第三季度，公司投资收益1.02亿元，同比下滑75.99%。2024年前三季度，浙石化投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置顺利产出合格的顺丁稀土橡胶产品，38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置近期投料成功。公司持有浙石化20%股权，浙石化盈利虽短期承压，但随着产品结构丰富，以及石化行业景气度修复，公司的投资收益未来有望修复。
    产业链一体化水平提高，综合竞争力提升。2024年上半年，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目，两套PTA装置，八套聚酯纺丝装置，配套的内河码头和阳光岛仓储项目全面建成，并保持平稳运行。桐昆（沭阳）长丝项目CP1-CP4聚纺装置均已经全部达产。新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目主体项目已经开始运行。公司产能规模持续扩张，产业链一体化水平不断提高，综合竞争优势不断巩固。
    估值
    受产品价格下滑影响，三季度业绩短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.36亿元、26.00亿元、38.19亿元，EPS分别为0.64元、1.08元、1.58元，对应当前市盈率分别为19.8倍、11.7倍、7.9倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。

业绩阶段性承压，看好格局改善

福莱特(601865)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降34%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降34.18%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元；同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%。根据业绩计算，2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元同比减少122.97%，环比减少127.48%。
    三季度玻璃价格普降，公司盈利能力阶段性承压：2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率5.97%环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点我们认为，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因。根据Infolink数据，2024Q3光伏玻璃市场均价约13.96元/平，环比2024Q2下降约23%。2024年9月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升，根据ifind数据，截至2024年10月末，光伏玻璃库存超过40天，达到历史高位。
    供暖季天然气成本提升，光伏玻璃格局有望改善：我们认为，年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升。为保证自身现金流，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善。2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化。
    估值
    结合玻璃环节减产去库存节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024-2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险投资摘要

Q3业绩有所回升，安全GPT 4.0更新数据安全场景

深信服(300454)
    报告摘要
    投资事件：深信服发布2024年第三季度报告。24年前三季度公司共实现营业收入46.34亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润-5.80亿元，同比下降6.25%；实现扣非净利润-6.51亿元，同比下降8.18%。
    Q3收入转正，毛利率承压。从单Q3情况看，公司共实现营业收入19.26亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长54.76%；实现扣非净利润364.77万元，同比增长126.89%。三季度公司毛利率59.57%，较去年同期66.12%有所下滑，可能由于公司原材料价格上涨增加采购成本所导致。
    三费维持稳健，现金流承压。从费用角度看，公司报告期内销售/管理/财务费用分别为19.01/2.87/-1.39亿元，同比变动分别为-9.56%/1.73%/14.77%，总体较为稳健。报告期内公司研发费用16.29亿元，同比下降5.78%，降速略快于收入变动。从现金流情况看，前三季度公司经营现金流净额-7.31亿元，同比下降698.23%，主要由于报告期内购买原材料支付的货款增加及销售收现小幅减少所致。
    AI能力持续更新，安全GPT4.0更新数据安全场景。2024年10月，公司推出了两项创新成果：实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。安全GPT4.0数据安全大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。此外，其分布式存储EDS面对最常见的硬件故障——硬盘故障时，能够实现无缝的数据切换；在模拟的多重故障测试中，EDS能够在3到5秒内迅速恢复
    业务。此外，EDS集成的智能AI防勒索功能，采用旁路检测方式，仅在发现异常行
    为时启动深度AI分析，保证了安全性的同时，将性能消耗降至3%-5%。随着AI能力持续迭代，公司有望持续提供更多融合AI的安全解决方案，产品力将持续提升。
    投资建议：考虑到下游客户对IT投入仍然谨慎，报告期内公司新增订单情况尚不理想，我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元，归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。因此，我们维持公司评级为“增持”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
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接入豆包大模型，深度布局AI端侧市场

中科蓝讯(688332)
    报告摘要
    事件：公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。
    旗舰型号接入豆包大模型打开AI端侧成长。公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。讯龙三代BT895x平台采用CPU+DSP+NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求；公司将于豆包大模型多阶段合作，目前已适配【实时翻译】、【会议纪要】、【实时对话】等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的AI功能，打开端侧成长空间。
    Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显。Q3单季度公司实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%；公司三季度毛利率继续保持上升，环比提升1.15pct达到24.50%；受所得税及投资收益等因素影响，净利率15.76%，同比减少5.65pct，环比减少2.87pct。费用端看，公司Q3研发费用率8.75%，同比下降1.97pct，环比上升0.76pct。公司产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利讯龙二代+、可穿戴AB568X、AB569X系列芯片实现持续上量，带动毛利率环比向上。Q3公司营业收入增速明显，主因八大产品线销量表现亮眼，其中智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现突出，“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。
    AI耳机带动产品价值量增长，公司有望迎量价齐升。公司此前立足白牌市场需求旺盛，产品AB系列均价较低，目前旗下高端新品讯龙3代品牌客户渗透，内置DSP可满足音频类各种AI算法应用开发，结合双模蓝牙数传，连接到云端，均价大幅增长。随AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好。
    考虑到下游需求的不确定性，我们下调2024/2025/2026年净利润分别为2.83/3.80/4.80亿元（前值3.06/3.99/5.06亿元），对应PE为37/27/22倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
   

Q3业绩亮眼，塞尔维亚工厂快速爬坡

玲珑轮胎(601966)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收159.5亿元，同比+9.8%；归母净利润17.1亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+56.7%。其中单Q3实现营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%；归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+19.6%，环比-6.4%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率27.4%，同比+4.5pp，环比+5.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/3.1%/4.3%/0.7%，分别同比-0.8/+0.3/+0.8/+0.2pp，分别环比+0.1/+0.5/+0.4/-0.7pp。综合来看，公司净利率14.1%，同比+6.6pp，环比+5.0pp。
    轮胎销量增长，原材料价格波动。24Q3公司轮胎销量2142.9万条，同比+10.7%。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2024年第二季度提升1.87%，同比2023年第三季度提升15.40%。
    塞尔维亚工厂快速爬坡，盈利能力有望改善。公司塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡，整体产销率较高，随着产能的快速释放盈利情况也有望逐步向好。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.3、27.4、31.7亿元，同比增速分别为60%、23%、16%。对应PE分别为14X、11X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

3Q24月饼营收表现平稳，盈利水平承压

广州酒家(603043)
    公司发布2024年3季报，1-3Q24实现营收41.0亿元，同比+5.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比-8.9%；3Q24单季实现营收21.9亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比-5.3%。公司3Q24月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。后续餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。公司1-3Q24/3Q24实现营收41.0/21.9亿元，同比+5.9%/+2.3%。（1）分品类来看，公司1-3Q24月饼/餐饮/速冻/其他产品营收分别同比+0.2%/+15.5%/-1.8%/+13.9%（3Q24分别同比+0.1%/+17.3%/-4.8%/+0.6%）。根据公司披露的公告，截至2024年农历八月十五（2024年9月17日），公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%），表现稳健，3Q24单季月饼业务共实现营收14.1亿元。同时受益于直营门店数量的增加，公司3Q24餐饮收入延续较快增长趋势。公司速冻业务3Q24营收同比-4.8%，持续承压。（2）分地区来看，1-3Q24公司食品制造业务广东省内/广东省外/境外营收分别同比+2.5%/+3.5%/-0.2%（其中3Q24分别同比+0.6%/-2.1%/-24.8%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场营收小幅下降、境外业务有所收缩。（3）分渠道来看，公司1-3Q24食品制造业务直销/经销营收分别同比+4.5%/+1.8%（其中3Q24分别同比+5.3%/-9.1%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q24期末，公司总共有1110家经销商，环比2Q24净增加29家。
    受毛利率下降拖累，3Q24归母净利率下降1.4pct。（1）公司1-3Q23/3Q23毛利率33.1%/39.5%，同比-3.3pct/-2.8pct。毛利率下降或因加大了终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升所致。（2）公司1-3Q24/3Q24销售费用率8.9%/7.3%，同比-0.6pct/-0.9pct，管理费用率8.1%/6.7%，同比-0.1pct/-0.2pct，销售费用率下降或系营收结构、渠道结构发生变化所致，管理费用率波动相对较小。（3）受毛利率下降的拖累，公司1-3Q24/3Q24归母净利率为10.9%/17.8%，同比-1.8pct/-1.4pct。
    餐饮+食品双主业协同发展，广东省外市场扩张可期。(1)公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至1H24，公司拥有餐饮直营门店49家，其中“广州酒家”直营门店27家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q24公司新增经销商233家，减少195家，其中省外净新增经销商29家。食品业务通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓了华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。
    估值
    由于2024年餐饮、礼赠需求较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS为0.91、1.05、1.19元，同比-6.3%、+16.0%、+13.5%，对应PE为18.4/15.9/14.0倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    （1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。

业绩稳健同增，在手订单充沛

亨通光电(600487)
    投资要点
    事件：亨通光电发布2024年第三季度报告，1）2024年前三季度公司实现营收424.0亿元，同比+21%，毛利率15.1%，同比-2pct，归母净利润23.1亿元，同比+28%；2)24Q3公司实现营收157.9亿元，同比+32%，环比+6%，毛利率12.8%，同比-5pct，环比-4pct，归母净利润7.1亿元，同比+27%，环比-36%。
    海上风电景气度逐步回升，订单落地有望贡献成长动能
    根据全球风能理事会，2023年全球海上风电总装机容量为10.8GW，中国海上风电新增装机容量为6.33GW，同比增长25.36%，占全球新增海上风电装机容量比重达到58.36%，同比+1pct，中国累计装机容量超36GW。23Q4以来江苏、广东批复多个海上风电的项目，浙江、河北、辽宁等省份相继公布省管和国管海域海上风电规划，2024年1-4月国内新增海风核准约8.8GW，已达2023年核准量的73%，预计2024-2025年年均新增装机量将超过15GW。
    2024年以来公司凭借完善海上风电系统解决方案及服务能力持续中标国内外海洋能源项目，包括申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址等。截至24Q3，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元，在手订单充沛，伴随海上风电景气度持续向上，订单有望逐步落地带动业绩维持高增。
    海洋通信业务在手订单充沛，800G光模块进展顺利
    根据中国信息通信研究院数据，2023-2028年全球新建海缆长度约77万公里，预计中国企业可参与海缆长度约34.5万公里，市场规模达百亿美金级别。公司是目前全球前三具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力的企业，截至24Q3，公司拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
    此外，公司积极推进光模块及光互联综合解决方案研发，目前400G光模块产品已在国内外市场获得批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试，未来有望逐步量产。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内光电缆龙头厂商，海缆业务有望稳步恢复，智能电网和光通信行业高景气，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由19.5/24.7/28.8亿元上调至28.5/34.5/39.5亿元，2024年11月13日收盘价对应PE分别为16.2/13.3/11.7倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化。

业绩高速成长，数通/汽车需求旺盛

深南电路(002916)
    投资要点：
    公司前三季度营收130.49亿元，同比+37.92%，归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，扣非后归母净利润13.76亿元，同比+86.67%，毛利率25.91%，同比+2.79pct，净利率11.40%，同比+1.80pct。
    公司24Q3营收47.28亿元，同比+37.95%、环比+8.45%，归母净利润5.01亿元，同比+15.33%、环比-17.60%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比+51.53%、环比-16.98%，毛利率25.40%，同比+1.96pct、环比-1.72pct，净利率10.59%，同比-2.08pct、环比-3.35pct。
    短期汇兑影响，财务费用高增。公司Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.74%、1.72%、1.72%、6.02%，分别同比-0.23pct、-0.33pct、+1.96pct、-1.52pct。受到汇兑影响，本季度财务费用高增，达到0.81亿元（Q20.04亿元、23Q3-0.08亿元）。
    数据中心/汽车PCB业务环比增长。24Q3受通用服务器需求及国内汽车电子产品需求增长影响，公司PCB业务营收在数据中心及汽车电子领域环比二季度有所提升，而通信领域受无线侧通信基站相关产品需求无明显改善影响，营收占比有所下降。同时，根据公司半年报，24H1公司400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡产品持续放量。
    封装基板Q3需求有所放缓，广州厂持续爬坡中。24Q3封装基板下游市场需求有所放缓，公司封装基板产品结构随下游市场需求波动有所调整。公司无锡基板二期工厂于2022年9月下旬连线投产，目前已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线，产品线能力在今年上半年快速提升，目前其产能爬坡尚处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设，推进客户各阶产品认证工作。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为178.94亿元、211.11亿元、244.38亿元（24-25年原预测为187.92亿元和211.47亿元），归母净利润分别为20.46亿元、25.27亿元、29.81亿元（24-25年原预测为23.07亿元和26.53亿元），对应EPS分别为3.99元、4.93元、5.81元（24-25年原预测为4.50元、5.17元）。参考可比公司估值，给予公司2025年PE为30倍，对应目标价147.79元（原为104.14元，2023年PE30倍，+42%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。广州基板厂建设进度不及预期；上游成本剧烈波动风险。

主打服务器PCB，但市占率还很低，广合科技：业绩有改善，但上下游“夹心饼干”缺议价能力

广合科技(001389)
    受AI技术推动，2024年以来，全球PCB市场出现回暖迹象。
    从产值来看，多层板为最主要的产品类别，2023年多层板产值达265.35亿美元，占总产值的38.2%。Prismark预测，未来18+多层板、HDI、封装基板将维持较高增速。
    多层板应用领域中，服务器/数据存储增长预期相对较高。2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约为82亿美元。
    由于AI、数据中心等产业对PCB的性能要求较高，如高频、高速、高压、耐热、低损耗等，这也为PCB市场带来新的发展空间。
    传统服务器PCB层数一般低于16层，而AI服务器PCB层数在20-28层，同时材料一般在超低损耗等级以上，AI服务器的PCB价值量也对应上升，价值量明显高于传统服务器。
    目前，从事服务器PCB生产的厂商主要有广合科技、健鼎科技（3044.TW）、金像电子（2368.TW）、沪电股份（002463.SZ）等。
    其中，广合科技（001389.SZ，下称公司）是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，但全球市占率还较低，2020年仅为4.25%。

公司动态研究：癸二酸产能放量，Q3盈利同比增幅明显

凯赛生物(688065)
    投资要点:
    癸二酸产能放量，2024Q3盈利同比大幅上升
    2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%；销售毛利率32.20%，同比+3.72个pct，销售净利率15.28%，同比-7.29个pct；经营活动现金流净额为6.76亿元，同比+27.48%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+44.06%，环比+1.45%；实现归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%，环比-31.27%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比+81.32%，环比-30.10%；经营活动现金流净额为2.41亿元，同比+16.72%。销售毛利率为34.03%，同比+7.97个pct，环比+0.51个pct；销售净利率为12.24%，同比-4.37个pct，环比-5.83个pct。
    2024Q3公司归母净利润同比上升，主要由于新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量、销售收入较去年同期大幅上涨，带动公司整体净利润大幅上涨。2024Q3公司毛利润同比增长1.23亿元。期间费用方面，2024Q3公司继续加大研发投入，研发费用同比/环比分别增加0.28/0.13亿元；财务费用同比/环比分别增加0.39/0.41亿元。经营活动现金净流量同比增加0.34亿元。
    稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链
    截至2024年半年报，公司拥有系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨、系列生物基聚酰胺年产能10万吨。其中，年产4万吨生物法癸二酸建设项目已于2022年投产；乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成。在建项目方面，年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。公司目前商业化产品聚焦聚酰胺产业链，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。公司拥有从聚酰胺单体到聚酰胺再到聚酰胺改性复合材料的完整生产链条，主要核心原材料由企业自主掌握。公司通过全产业链持续进行工艺优化，能够有效降低生产成本，提升产品品质，保持自身
    产品竞争力优势。
    携手产业链客户、完善战略布局
    公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，同招商局集团达成了资本与业务合作协议。此次合作的落地将为公司在生物新材料领域的业务开拓带来更大机遇，致力于将系列生物基聚酰胺及其复合材料开发成为双碳时代的生物基基石材料，打造绿色新质生产力，助力新型工业化绿色发展。
    公司通过战略投资的形式进一步完善了研发布局，前瞻性地补齐与业务相关的技术能力版图。2023年1月，公司战略入股AI蛋白质设计平台公司——分子之心，实现了对AI蛋白质结构预测、设计技术领域的深度布局；2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM公司签署了合资协议，旨在为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供最后一步的技术衔接。
    盈利预测和投资评级出于谨慎性原则，我们暂不考虑向特定对象发行股份事项的影响。基于公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为31.07、49.01、69.37亿元，归母净利润分别为5.05、7.07、9.15亿元，对应PE分别57、41、32倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原材料、能源价格及运费波动风险，新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险，产品价格下降的风险，安全生产风险等。