光伏主业逐季改善，航天业务协同推进

钧达股份(002865)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入52.23亿元，同比-8.1%；实现归母净利润-4.28亿元，同比亏损。其中Q3实现营业收入20.42亿元，环比+37.4%；归母净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，业绩符合预期。
    经营分析
    电池片价格修复叠加提效降本，Q3环比减亏：Q3公司归母净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，主要受益于电池片价格修复及公司持续提效降本，根据InfoLink，Q3TOPCon电池片价格由8月低点上涨幅11%，带动公司盈利修复。Q3政府补助119.71万元，Q1/Q2分别为1.43、0.68亿元，三季度剔除补贴确认节奏影响，实际减亏趋势超预期。展望后续，相关补贴后续有望逐步确认；同时公司通过多元合作模式融入海外产业链体系、相关产能有望进入稳定放量节奏；考虑到2025年固定资产减值计提较为充分，看好公司后续盈利增长弹性。
    行业政策密集出台，供给优化有望推动盈利修复：10月16日，《光伏制造行业规范条件（2026年本）》及《中国禁止出口限制出口技术目录》发布征求意见稿。《规范条件》拟全面提高现有及新建项目产品转换效率及能耗水耗要求，要求TOPCon电池效率现有项目≥25.3%，新建/改扩建项目≥26.2%，有望加速市场落后产能出清。《禁止出口目录》增列光伏相关技术，有望拉长海外项目建设周期、遏制部分核心产能及技术外泄，提升公司竞争力。
    第二曲线布局完善，能源与卫星协同推进：子公司捷泰航天聚焦高效晶体硅太空电池，并布局钙钛矿叠层等下一代技术，与巡天千河整星研发制造能力协同，推动形成“材料—器件—系统—在轨验证”闭环。截至9月20日，巡天千河已成功交付14颗卫星，年内已发射6颗算力卫星，其中“超智算一号”从签约到出厂仅用3个月，卫星业务逐步从单星验证走向业务化、规模化应用。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为-0.64/5.94/14.99亿元，2027-2028年对应EPS为1.91/4.82元，当前股价对应PE分别为18/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

短期扰动表观承压，义支付加速验证转型

小商品城(600415)
    业绩简评
    2026年10月21日公司发布2026年三季报，报告期间实现营收153.20亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润34.61亿元，同比基本持平；扣非归母34.28亿元，同比增长1.08%。单26Q3实现营收50.38亿元，同比下降5.81%；归母净利润14.81亿元，同比下降16.14%；扣非归母16.05亿元，同比下降6.87%。
    经营分析
    表观下滑主要来自同期高基数与投资波动，主业经营节奏整体稳健。单Q3利润表走弱主要系基数及非经营性扰动所致：1）25Q3为六区选位费集中确认期，同时六期市场开业带来较大一次性ChinaGoods平台收入，因此单季归母高达17.66亿元形成高基数；2）公允价值变动Q3产生损失1.90亿元，主要系公司投资的沐曦股份股价波动所致，投资收益较25Q3同期下滑0.52亿元。剔除上述扰动后公司经营状态整体稳健，后续核心驱动看新一轮选位费确认及义支付年底冲量。
    义支付跨境支付交易额加速是三季报最具含金量的数据。1-9月跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比+98%；其中1-6月仅25亿（与去年持平），7-9月单季完成约50亿，渗透率曲线陡峭，全年100亿美元目标可期。
    Chinagoods平台与AI生态持续扩张，公司向贸易服务转型效果显现。1-9月CG平台新增注册采购商超58万、累计超608万；"世界义乌"大模型APP累计用户超7万；年内新增"数据洞察/电商通/AR空间"等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司义支付业务渗透率快速提升，以及选位费确认节奏，我们预计公司四季度业绩增长有望边际加速，维持公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元的预测。当前股价对应PE估值约12.5/10.9/9.6倍，已明显回落，高股息与贸易服务转型双击下估值安全边际充足，维持"买入"评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；国际贸易环境持续波动；人民币汇率大幅波动；选位费确认节奏不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩超预期，光芯片+光器件协同助力仕佳成长

仕佳光子(688313)
    仕佳光子三季报业绩披露，增收增利能力持续稳健
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%，归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%；单Q3实现营收12.27亿元，同比+116.06%，环比+33.51%，归母净利润2.71亿元，同比+226.19%，环比+36.43%，业绩超越市场预期。我们认为，利润增速显著跑赢收入增速的背后，或印证着规模效应的初显以及运营效率的提升。费用端来看，前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.56%、3.90%、4.60%，较2025年同期分别下降0.43、0.93、1.66个百分点，费用管控提质增效的显著升级，公司利润
    端持续改善。鉴于北美大厂资本开支迅速扩张、1.6T/800G等高端光模块需求显著增加、NPO进展稳中向好，公司业绩有望持续扩容，我们上调原2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.95亿元、19.14亿元、30.44亿元（原预计7.95/16.22/23.99亿元），当前股价对应PE为59.4倍、27.8倍、17.5倍，维持“买入”评级。
    光芯片&光器件协同开启成长曲线，公司业务扩容加速
    公司未来成长路径清晰，核心聚焦光芯片与光器件两大方向：（1）光芯片领域，依托完整的IDM全流程业务体系，在产品端，公司100mW CW产品已批量出货，400mW等规格产品实现小批量交付；在产能端，总投资12.65亿元的高速光芯片与器件开发及产业化项目正在有序推进，产能加速扩容，同时公司计划通过向特定对象发行A股股票募集28亿元资金，为原有在建项目的升级扩产提供支撑；（2）光器件领域，MPO正向MMC/SNMT等小型化连接器方向演进，赛道“量升价涨”趋势逐步显现，公司MPO、MMC等高速连接器跳线系列产品已通过全球主流布线厂商认证并实现大批量持续出货，预计将成为又一重要业务增长点。
    北美云厂商资本开支浪潮迭起，光通信产业景气度持续上行
    北美四大云厂商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）资本开支延续快速扩张态势，2026年第二季度合计规模超1700亿美元，全年资本开支指引进一步上修至约7450亿美元，算力基础设施投入力度持续加码。与此同时，云厂商核心业务的增长与盈利韧性同步验证：谷歌云Q2实现营收248亿美元，同比增长82%，利润率大幅提升至35.6%，商业化落地成效凸显。我们认为，算力基建端明确的投入指引，叠加云业务端的强劲增长支撑，将深度推动光通信产业景气度持续上行，光芯片与光器件细分赛道的景气度将进一步提升。
    风险提示：光芯片/器件业务拓展不及预期风险，传统业务订单进展不及预期风险，行业与国际环境风险。

春风动力：2026Q3退税入账驱动净利增速亮眼，收入端持续高增

春风动力(603129)
    事件：2026年10月20日，春风动力发布2026年三季报。2026前三季度公司实现总营收209.42亿元（+40.59%），归母净利润20.21亿元（+42.78%），扣非归母净利润15.60亿元（+15.49%）。
    2026Q3收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：2026Q3公司营收达75.56亿元（+49.90%），收入端保持高增趋势，公司业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达9.56亿元（+131.27%），增速表现亮眼，主系公司业务拓展和收到6.24亿元美国关税退还的共同助力。
    2026Q3盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为33.48%（+7.34pct），毛利率大幅上升，主要公司产品结构升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3净利率为13.35%（+4.59pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力。
    投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026年电动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为26.33/33.45/40.46亿元，对应EPS分别为17.15/21.80/26.36元，当前股价对应PE分别为16.09/12.66/10.47倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧、新品推进不及预期等风险。

宇树科技深度报告：人形机器人龙头，全栈自研软硬件技术

宇树科技(688836)
    人形机器人龙头，产品矩阵丰富。 公司为全球人形机器人龙头企业，自2017年以来先后研发量产了多款四足机器人，2023年8月，公司首款自研全尺寸人形机器人H1面市，标志着公司正式布局人形机器人领域， 2026年8月，公司在科创板挂牌上市。公司产品矩阵较为丰富，广泛覆盖了人形机器人的全尺寸（H1、 H2）与中型及中小型（G1、 R1）两大领域，以及四足机器人的行业级（B1、 B2及A2）与消费级（Go1、 Go2）两大方向，且发布时间较早，在各领域具有行业较为显著的产品先发优势、全品类与快速迭代优势。公司近年来收入规模持续增长， 2022-2025年，公司收入规模从1.23亿元增长至16.99亿元， CAGR达140.00%，归母净利润2024年实现扭亏， 2025年实现2.78亿元，同比增长191.40%。
    产业链核心技术持续提升，人形机器人市场空间广阔。 人形机器人架构主要包括“大脑”、“小脑”和“本体”，“大脑”的进展上，全球范围内具身大模型正处于技术快速发展的探索阶段，行业内尚未形成统一、成熟的技术共识及竞争格局。而“小脑”和“本体”整体上进步较为明显。随着技术的不断进步、成本的降低以及应用场景的拓展，预计未来几年内人形、四足机器人市场规模将显著提升。根据高工机器人产业研究所数据显示， 2025年全球人形机器人出货量达到1.88万台，市场规模突破38亿元；预计2026年全球出货量有望突破9万台，到2030年，全球人形机器人销量有望突破67万台，市场规模将冲击1000亿元。根据QYResearch数据显示， 2021年全球市场四足机器人仍处于早期导入阶段，到2025年，市场收入已提升至约4.63亿美元， 2026年预计约9.26亿美元， 2032年预计约44.53亿美元，预测期收入CAGR约为29.9%。
    全栈自研软硬件构筑技术壁垒，供应链自主可控强化成本管控。 公司以自主研发为核心，经过多年积累建立了涵盖机器人本体、智能算法系统及核心部组件的自研自产技术体系，形成了以人形机器人、四足机器人为代表的主要产品，以及关节模组、灵巧手、协作机械臂、感知传感器等机器人核心组件。硬件层面，公司在多代四足机器人、人形机器人产品上能够实现关节驱动、机械结构等核心技术共享与复用，表明其核心硬件产品能力稳定性与可靠性强。软件层面，公司运动控制能力表现优秀，已连续实现众多行业技术性能突破，同时进一步加强大模型能力，根据公司募投资金规划，智能机器人模型研发项目计划投入20.22亿元，约占募集资金总额的48.13%，可见模型能力是公司重点突破方向之一，公司将进一步加强相关研发投入。公司通过核心部组件的自研自产，逐步建立自有产线，实现对供应链的深度掌控。垂直整合能力不仅保障了产品与技术快速迭代，也显著降低了物料采购与制造成本。规模化的生产进一步强化了公司与上游供应商的议价能力，形成持续的成本优势
    盈利预测与投资建议： 预计2026年-2028年公司营业收入分别为27.91亿元、 43.13亿元和64.82亿元，归母净利润分别为6.39亿元、 10.02亿元和15.10亿元，对应PE分别为314倍、 200倍、 133倍，考虑到公司在人形机器人及四足机器人领域产品布局、盈利能力、出货规模等均处于行业领先，叠加人形机器人行业在快速发展阶段，预计公司收入及利润将保持较快增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 人形机器人产业化进展不及预期、核心技术迭代不及预期、市场竞争加剧等

第三季度收入增长34%，品牌势能增长提速

比音勒芬(002832)
    核心观点
    前三季度收入增长27%，扣非净利润增长27%，经营现金流净额接近翻倍。2026年前三季度公司收入同比+27.4%至40.77亿元，归母净利润同比+20.5%至7.47亿元，扣非归母净利润同比+27.2%至7.35亿元，增速快于归母净利润主因高息存款到期转投理财，且固收型理财产品收益减少所致。毛利率75.0%，同比-0.6个百分点；销售费用率41.3%，同比-0.5个百分点；管理费用率6.9%，同比-0.7个百分点；研发费用率3.1%，基本持平；财务费用率0.3%，同比+0.2个百分点；因资产减值损失占营业收入的比重提升0.7%，归母净利率同比-1.0个百分点至18.3%；期末存货15.34亿元、同比增36%，存货周转天数约356天、基本持平，资产负债率30.7%。经营活动现金流量净额9.16亿元、同比+90.3%，期末可支配资金约28亿元、同比增8.3%。
    第三季度收入增长34%，扣非净利润增长40%，收入利润增速环比再提速。2026Q3公司收入同比+34.4%至14.76亿元，归母净利润同比+24.7%至2.56亿元，扣非归母净利润同比+39.5%至2.62亿元。收入端，户外及高尔夫系列独立开店、线上渠道延续高增、去年同期低基数共同支撑三季度增长，增速继续领先服装行业整体表现。利润端，三季度毛利率73.5%，同比-1.5个百分点；销售费用率40.8%，同比-2.0个百分点，管理费用率6.7%，同比-0.3个百分点，研发费用率基本持平，费用端经营杠杆释放是扣非利润增速快于收入的核心来源，单季扣非净利率17.7%，同比+0.7个百分点。
    主品牌专业心智强化，多品牌矩阵持续推进。三季度主品牌赞助中国高尔夫国家队出征名古屋亚运会，男团、女团首夺亚运金牌，专业心智进一步强化；Snow Peak在上海青浦奥莱、武汉万象城落店，国庆期间威尼斯四店齐开；10月18日品牌日公司发布高端鹅绒产品，锁定新疆北纬45°黄金羽绒带原料，冬季品类有望贡献增量。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：业绩增长提速，多品牌布局打开中长期空间。
    前三季度公司收入、利润增长均超20%，第三季度增速环比进一步提速；毛利率小幅回落，但销售费用率同比下降，费用端经营杠杆持续释放。主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金、专业心智强化，Snow Peak、威尼斯等品牌加速落店，高端鹅绒产品发布补齐冬季品类。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于三季度业绩增速好于预期，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.0/10.2/11.2亿元（前值为7.5/9.3/10.6亿元）。上调合理估值至28~32元（前值为26~29元），对应2027年16-18倍PE，维持"优于大市"评级。

三季度净利同比提升，高油价支撑盈利韧性

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2026年三季度归母净利润同比提升、环比回落。2026年三季度公司营收168.9亿元（同比+32.7%，环比-0.4%），归母净利润45.9亿元（同比+42.0%，环比-24.4%），扣非归母净利润49.2亿元（同比+45.0%，环比-15.4%）；毛利率/净利率为41.5%/27.2%（同比+3.2pct/+1.8pct，环比-6.8pct/-8.6pct），盈利能力同比抬升、环比走弱，主要系三季度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及聚烯烃均价环比略下滑影响。
    聚烯烃销量同环比提升。2026年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量74.05/69.56万吨（同比+9.2%/+9.0%，环比+3.4%/+2.5%），聚烯烃产能持续高位释放。聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价7209/7840元/吨（同比+12.0%/+26.9%，环比-3.8%/-4.3%），中东地缘冲突仍持续，油价高位震荡，烯烃价格中枢仍处于较高分位。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。
    EVA/LDPE销量同比增长，价格下滑。2026年三季度公司EVA/LDPE销量6.26万吨（同比+10.4%，环比-11.7%），销量同比增长受益于前期新增产能释放；平均售价8393元/吨（同比-4.3%，环比-3.7%），受行业EVA供给增加及光伏产业链价格下行影响，产品价格同环比承压。
    焦炭销量环比平稳，价格提升。2026年三季度公司焦炭销量172.22万吨（同比-2.9%，环比-0.5%），总体平稳；不含税平均售价1340元/吨（同比+18.9%，环比+13.2%），焦煤供应偏紧支撑成本，叠加焦化开工收缩、供给收紧，焦炭价格同环比明显回升，下游钢厂盈利偏弱制约需求弹性。
    尽管煤价上行推升成本，油价高位背景下，公司成本优势依然稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原油价格高位震荡，10月21日布伦特原油、WTI原油期货结算价分别达108.82、97.15美元/桶。EIA十月月度报告上调四季度油价中枢预期，海峡运输约束短期难以解除，中东供应扰动持续存在，四季度全球原油供需缺口仍将维持，地缘风险溢价支撑油价中枢保持高位。国内煤炭端，据Wind数据，三季度内蒙古东胜原煤坑口价达713元/吨（同比+46%，环比+22%），煤矿安全监管趋严、产能释放偏紧，叠加下游刚需与冬储补库，推动原煤价格上涨。据卓创资讯，截至2026年10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417/10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，公司煤制烯烃成本优势稳固，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至182.49/188.50/193.24亿元（原值为171.34/179.06/183.58亿元），对应EPS为2.49/2.57/2.64元，当前股价对应PE为8.9/8.6/8.4X，维持“优于大市”评级。

集成大气，派势领航

气派科技(688216)
    投资要点
    Q3扭亏高增，主营改善驱动业绩释放。公司发布2026年第三季度业绩预告，预计2026Q3单季实现营业收入3.30亿元，同比增长61.26%，较上年同期增加1.25亿元；预计实现归母净利润2150万元，同比增利3950万元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润1770万元，同比增利4000万元，同步实现扭亏。收入端高增长主要系AI等新兴需求带动半导体行业周期复苏，封装测试市场需求提升，叠加公司新客户新产品验证落地、产能持续释放；利润端同时受益于产能利用率爬坡、单位制造成本下行及精益降本措施推进见效。
    深耕封测赛道，技术产品构筑核心竞争优势。公司深耕半导体封装测试行业十余年，坚持以自主创新驱动发展，聚焦生产工艺与封装技术研发升级，通过产品迭代构筑差异化市场竞争优势。公司封装产品矩阵丰富，集成电路板块覆盖MEMS、FC、5G氮化镓射频器件塑封、LQFP、QFN/DFN等多系列超300种封装形式，功率器件板块涵盖PDFN/PQFN、TO、IPM、LFPAK等品类，同时可为客户提供晶圆测试服务，产品广泛应用于消费电子、信息通讯、智能家居、物联网、工业自动化、汽车电子等多元下游领域，在半导体封测领域具备较强综合竞争实力。
    封测技术持续迭代，产品产能双向扩容。2026H1，公司半导体封测业务技术迭代与产能拓展双线推进，集成电路封测板块，SOT89高密度大矩阵封装完成升级转换，转换率达95%以上，稳固该品类竞争优势；LQFP10X10项目实现量产，FCQFN先进封装项目完成工艺验证与产品考核并获得更多合作机会；同时立项ETSSOP28、TSSOP28、MSOP8高密度大矩阵及LGA等新封装形式，进一步拓宽产品边界。功率器件封测板块，TO系列、PDFN系列等多款成熟产品维持大批量生产并启动扩线以扩充产能；PDFN33铝带工艺项目、TOLL项目进入大批量生产阶段，TO-247封装SiC MOSFET持续稳定交付；PDFN56铜夹产品完成工程试制并实现小批量出货，基于PDFN56clip的双面散热封装技术完成工艺调试并首次出货，面向AI算力芯片供电的Dr.MOS功率器件系统级封测项目进入工艺调试阶段，功率器件封测规模持续扩大、技术迭代不断深化。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/20亿元，归母净利润0.6/1.2/2.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；行业周期波动风险；技术迭代风险；新产品拓展不及预期风险；盈利波动风险；原材料价格波动风险。

丽江旅游26Q3点评：业绩稳健增长 费用率持续优化

丽江股份(002033)
    事件：公司发布2026第三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长18.12%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长16.33%。
    其中Q3公司实现营业收入2.6亿元，同比-7.97%；实现归母净利润0.94亿元，同比-3.55%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比-3.84%。
    点评：
    收入增长偏弱，盈利弹性来自结构优化。公司核心资产为玉龙雪山索道、配套酒店及印象丽江演艺，索道业务重资产、边际成本偏低的特征显著。前三季度公司整体营收增长2.86%，但归母、扣非净利润均实现双位数提升，盈利增速大幅跑赢收入，核心驱动不是客流放量，而是盈利结构优化。
    毛利率同比上行，费率小幅下行推升净利率。前三季度综合毛利率61.80%，同比+3.37pct；销售净利率37.34%，同比+4.27pct；销售费用率4.02%，同比-0.04pct，管理费用率13.08%，同比-0.54pct，财务费用率0.4%，同比+0.31pct。索道折旧、酒店人工及运维支出属于刚性固定成本，前三季度整体运营效率稳中有升，摊薄单位固定成本，带动毛利率抬升。净利率提升同时受益于毛利改善与费用管控；财务费用同比增加，主要是理财收益改在投资收益、公允价值变动收益科目核算、利息收入减少，公司无明显有息负债压力，财务结构安全。
    在建项目有序推进，储备长期成长动能。报告期末在建工程规模较年初大幅增长，增量主要投向牦牛坪索道改扩建，属于存量优质资源升级。项目投产后有望提升索道运力上限、丰富游览产品，拉长游客停留时间，打开客单价提升空间。公司现金储备充足、交易性金融资产规模较高，资金基础扎实，能够支撑项目持续投入，也具备稳定分红的能力。
    投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.37/2.52/2.82亿元，同比增速10.93%/6.56%/11.93%。预计2026-2028年EPS分别为0.43/0.46/0.51元/股，对应2026-2028年PE分别为19X、18X和16X，给予“增持”评级。
    风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

利润表现超预期，看好业绩加速兑现

杰瑞股份(002353)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季度报，26Q1-Q3公司实现收入119.94亿元，同比+14.9%，归母净利润18.87亿元，同比+4.4%，扣非归母净利润18.07亿元，同比+1.36%。公司26Q3实现收入43.28亿元，同比+23.0%；归母净利润6.91亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+20.9%。
    经营分析
    汇兑、光明能源、中东交付影响下，利润表现亮眼。26Q3汇兑损失影响1.09亿元，剔除汇兑影响后，26Q3单季度归母净利润约8亿元，同比+28.4%，若考虑光明能源基数影响，实际经营端贡献的利润增速更高。从毛利率来看，受益公司海外高毛利燃机、天然气压缩机组产品交付以及高订单质量的EPC逐步验收确收，公司26Q3毛利率为32.78%，同比提升3.3pct，看好公司后续订单交付、盈利能力提升，带动利润持续释放。
    燃机订单高增，业绩确定性足。公司7月23日公告，签署燃气轮机发电机组供应合同，14.65亿美元，折合99.50亿人民币，预计2027年末之前交付完成，27年发电板块业绩进一步上修，公司发电业务进一步展现α。公司自25年11月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超31亿美元的燃气轮机发电机组订单，进展速度、订单规模扩张幅度，进一步展现公司燃气轮发电机组产品实力和北美渠道能力。根据FTAI财报，杰瑞股份为FTAI的燃机成撬合作伙伴，FTAI具备1000台25MW机头储备，预计26年Q4开启大规模生产，杰瑞机头资源有望大幅扩充，看好公司订单上修和业绩持续兑现。
    预付账款、合同负债验证高景气，现金流显著改善。26Q1-Q3公司预付账款、合同负债分别为280.7、326.3亿元，其中Q3预付账款、合同负债环比增长155.2、299.4亿元，预付账款增加为新增的大额订单储备机头、核心零部件，资产负债表端能清晰验证公司未来增长确定性。从现金流来看，26Q1-Q3公司经营性现金流净额为24.1亿元，26H1为-7.5亿元，单季度来看，现金流显著改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为198.71/387.28/542.40亿元、归母净利润为33.75/80.46/113.91亿元，对应PE为28/12/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。

业绩超预期，可持续超额盈利兑现提速

爱旭股份(600732)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入144.72亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09亿元，同比亏损。其中Q3实现营业收入52.89亿元，同比+67.89%；归母净利润4456.66万元，同环比均扭亏，业绩超预期。
    经营分析
    ABC组件量价改善，Q3盈利实现修复：Q3公司实现毛利率13.31%，环比提升4.92PCT，单季度毛利率创下自2023年四季度以来的周期新高。截至2026年9月18日，ABC组件在手订单约15GW，相关订单已排期至2027年上半年。高价值市场拓展、订单结构优化及持续提效降本，有望共同支撑公司盈利修复，ABC产品差异化竞争优势逐步兑现。公司前三季度经营性现金流19.5亿元，BC技术造血能力显著。
    行业标准趋严，高效ABC产品有望持续受益：10月16日，《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿，拟将xBC电池现有、新建及改扩建项目平均转换效率门槛分别提高至25.60%、26.60%，组件效率分别提高至23.70%、24.40%，一方面表明市场对BC技术高效性能的认可，另一方面随着行业低效产能加速出清，主流产品价格回归合理盈利水平，公司ABC组件在相应溢价下盈利能力有望进一步提高。
    天津基地启动ABC技改，盈利产能持续放量：10月21日，公司公告拟投资11.50亿元，将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GW ABC电池产能，计划于2026年Q4启动、2027年Q3陆续投产。此外在2026年初，公司已启动义乌5GW、滁州6GW基地技改，截至Q3末，义乌基地改造完成，计划投入量产，滁州基地预计Q4投产，同时济南基地新建首期3GW组件及电池产能陆续投产，公司ABC产能规模将持续提升。新产能释放与老旧产能升级有望为明后年出货带来强劲增长动能，叠加规模效应及工艺降本，公司盈利规模将进一步扩大。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司ABC组件业务推进及产能建设进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-4.1/18.4/31.6亿元，对应2027-2028年EPS为0.87/1.49元，当前股价对应PE分别为14/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

裕同科技：主营蓄势、积极回购，强化科技布局

裕同科技(002831)
    事件：公司发布2026年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3实现收入130.49亿元（同比-0.82%），归母净利润11.57亿元（同比-4.3%，剔除股份支付费用后同比+3.3%），扣非归母净利润11.46亿元（同比-3.3%）。26Q3实现收入48.35亿元（同比-2.6%），归母净利润5.82亿元（同比-9.1%，剔除股份支付费用后为-4.3%），扣非归母净利润5.95亿元（同比-4.9%）。
    点评：面临全球3C销量承压，公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳；利润同比略承压，我们判断主要系公司产能利用率阶段性波动以及股份支付影响。公司宣布拟回购2-4亿元（回购价不超过41.13元），彰显长期发展信心；此外，公司9月收购深圳威铂驰热60%股权，1+N+T战略加速推进。
    核心客户深化合作，主营有望恢复增长。10月中旬苹果COO调研公司许昌工厂，参观iPhone18Pro系列包装盒联线印刷与组装产线及包装可靠性实验室，双方15年来紧密协作，我们预计未来合作领域有望逐步扩张、持续为公司发展贡献新增量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折叠手机首销超预期，我们预计Q4起有望逐步为公司带来增量订单，且由于销售节奏变化、27H1同比增长有望提速。此外，公司在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望为主业打开全新增长空间。
    深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产；面向AI服务器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第2代、扩散焊接工艺延伸至微通道液冷（送样中），一站式封装VC取得中、美、韩、越发明专利，累计交付星上热管理产品五百余套，技术积累深厚。公司N业务板块全面拥抱AI产业，其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期全面进入业绩兑现期；AI产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力。
    毛利率同比略下滑，费用表现平稳。26Q3公司毛利率为27.3%（（同比-1.3pct），扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%（同比-0.2pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为13.09%（同比+0.32pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（（同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。
    现金流&营运能力保持稳定。26Q3经营性现金流净额为5.44亿元（同比-0.50亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为48.4/122.5/74.4天（同比分别-3.7/-9.1/-6.7天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2、19.6、23.3亿元，对应PE估值分别为19.3X、15.9X、13.4X。
    风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期

润本股份：收入高基数下平稳增长，母婴类产品结构优化，毛利率维持高位

润本股份(603193)
    事件：公司发布2026三季报。26Q1-3实现收入14.06亿元（同比+13.6%），归母净利润3.00亿元（同比+12.8%），扣非归母净利润2.91亿元（同比+15.9%）；26Q3实现收入3.52亿元（同比+2.9%），归母净利润0.75亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-0.1%）。
    点评：收入增速平稳主要系25Q3基孔肯雅热疫情推高基数（25Q3驱蚊系列收入同比+48.5%），我们判断Q4收入增长有望提速；此外，面临多个原辅材料价格上行，公司持续优化产品结构、三大系列均价同步提升，毛利率同比稳步提升，表观利润下行主要系渠道结构变化、我们预计主要系高投入的抖音渠道增长较快。分产品来看：
    驱蚊系列：26Q3收入实现1.28亿元（同比-3.2%），销量为2010万只（同比-6.7%），均价6.37元（同比+3.75%）。
    婴童护理系列：26Q3收入实现1.72亿元（同比+18.1%），销量为1666万只（同比-2.9%），均价10.35元（同比+21.6%），受益于产品结构优化、均价同比上升显著。
    精油系列：26Q3收入实现0.35亿元（同比-18.7%），销量为376万只（同比-21.6%），均价9.20元（同比+3.7%）。
    渠道表现分化。受制于25年高基数，我们判断公司线上主要渠道同比均面临压力。其中，抖音渠道作为线上核心增长引擎、依托高毛利产品，有望逆势实现差异增长，且公司持续优化投放策略，经营利润有所改善。线下方面，我们预计传统经销同比亦小幅下滑、山姆增量或有所收敛，公司持续推进新渠道扩张（美团、新兴美妆集合店等），有望提供成长新动能。
    毛利率表现优异，费用投放有所加大。26Q3公司毛利率为60.96%（同比+2.00pct，环比-0.05pct），归母净利率为21.29%（同比-1.65pct，环比-0.63pct）；费用端，26Q3期间费用率为36.57%（同比+3.33pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为31.32%/3.11%/2.61%/-0.47%（（同比分别+2.23/+0.56/+0.21/+0.34pct），我们认为销售费用率提升主要系平台结构变化。
    现金流稳健，营运能力平稳。26Q3经营性现金流净额为0.77亿元（同比-0.1亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为63.4/4.9/32.3天（同比分别-2.9/-0.1/-5.9天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.6、4.3、5.1亿元，对应PE分别为22.2X、18.5X、15.6X。
    风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险，新渠道扩张不及预期风险。

收入增速持续跑赢行业，短期业绩受汇兑影响承压

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    公司持续跑赢行业。福耀玻璃2026年前三季度实现营收341亿元，同比增长2.47%；利润总额人民币71.25亿元，同比下降16.93%，主要受10.67亿元汇兑损失影响，扣除汇兑损益后利润总额同比增长1.18%。单季度看，2026Q3实现营收121.5亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；中国汽车产量825万辆，同比下降5.0%，公司增速持续跑赢行业；26Q3公司归母净利润20.4亿元，同比-9.86%，环比-9.84%。
    毛利率同比提升0.14pct，净利率短期受汇兑影响承压。26Q3公司毛利率38.04%，同比提升0.14pct。核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率16.75%，同比下降2.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.34%/7.37%/4.87%/1.25%，同比0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。
    汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。
    福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期中国汽车销量持续承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润97/112/130亿元（前次预测为105/121/143亿元），高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

新产品+产能+制程提升，DRAM持续高景气

君正股份(300223)
    投资要点
    DDR4、LPDDR4占比快速提升，新制程贡献显著。2026H1，公司存储芯片工艺制程的升级以及AI快速发展带来的新增市场需求，使客户对公司产品的需求大幅增长，同时受存储大周期的推动，公司部分存储产品价格上涨，存储芯片产品线实现营收26.32亿元，同比+90.08%。收入结构看，DRAM占比50+%，Flash占比30+%，剩下为SRAM。公司持续进行新产品的研发和推广，基于新制程的DRAM产品自推向市场以来，受到客户的高度认可，产品需求旺盛，也带动了DRAM产品的收入增长。就DRAM具体而言，DDR4、LPDDR4原来占比较小，2026Q1DDR4、LPDDR4在整体DRAM占比大概40%出头，2026Q2占比超过50%，而且持续增长，其中LPDDR4占比更高，另外，LPDDR4的收入贡献主要为新制程贡献。
    存储+计算+模拟研拓并举，汽车、AIoT等市场持续成长。公司持续推进市场推广与客户拓展，深耕汽车、工业、医疗等核心赛道，存储、计算、模拟及互联多产品线协同发力：存储端受益端侧AI需求上行，DRAM随调价周期毛利率改善，新制程DRAM、替代需求带动SRAM放量，NOR Flash在AI服务器、光模块需求拉动下增长，并布局大容量产品与2D NAND；计算芯片受益行业缺货涨价实现收入高增，AOV、IPC、智能视觉SoC、嵌入式MPU、AI MCU等产品覆盖智能安防、泛视觉、AIoT、工业家居等场景，海内外市场同步拓展；模拟芯片以LED照明驱动为核心，车载驱动产品矩阵完善，依托产品竞争力实现收入增长，毛利率保持稳健，后续存在调价空间；车规互联芯片LIN、CAN、GreenPHY持续推进客户验证与导入，多家Tier1厂商落地相关方案。公司紧抓存储周期与AI硬件渗透机遇，持续研发迭代新产品、导入优质长协客户，多品类芯片在汽车、AI相关新兴市场稳步突破，为后续份额提升筑牢基础。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入95/130/160亿元，归母净利润36/42/51亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品开发不及集成电路行业技术更新的风险；公司芯片覆盖多领域，重点市场需求变动或带来推广风险；毛利率下降的风险。

Q3阶段性盈利承压，明年需求可以期待

宁德时代(300750)
    事件描述
    10月20日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入4421.4亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润578.8亿元，同比增长32.7%。
    单季看26Q1/Q2/Q3营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入1652.2亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.6亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。
    事件点评
    26Q3收入与利润增速背离的原因：Q3营业成本1310.4亿元，同比+69.5%，毛利额341.8亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至6%）自Q3起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9月1日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2原材料价格较高，在Q3碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3资产减值损失17.1亿元，环比增加11.9亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3研发费用环比增加10.8亿元。
    我们估算公司26Q3电池业务营业收入1465亿元，Q3整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约75%，储能电池出货占比约25%。估算公司Q3电池销售单价约0.56-0.57元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约0.1-0.11元/Wh，环比略有下降，单位净利约0.06-0.07元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3公司继续新增产能，Q3末固定资
    产1841亿元，环比增长约8.7%，在建工程430亿元，环比增长约30%，预计已实现年化产能约1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。
    2026年公司前三季度期间费用合计297.6亿元，同比+110.6亿元；期间费用率6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率4.2%（费用185.2亿元，同比+22.9%，Q3单季71.4亿元、环比+10.8亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率0.8%（费用约33.7亿元，同比+40.0%）、管理费用率2.1%（费用约93.1亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2亿元，汇兑收益大幅减少）。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为839.8亿元、971.3亿元、1166.4亿元，对应公司10月21日收盘价227.9元，相当于2026年12.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

26Q3单季净利YOY+72%，好于预期

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    公司业绩：公司2026年Q1-Q3实现营收46.5亿元，YOY+8.3%，录得归母净利润6.2亿元，YOY+45.9%，扣非后归母净利润6.0亿元，YOY+54.7%，公司业绩再超预期，主要是毛利率提升明显。分季度来看，Q3单季实现营收16.4亿元，YOY+12.2%，录得归母净利2.1亿元，YOY+72.1%，扣非后归母净利2.0亿，YOY+120%。
    毛利率同比提升4.4个百分点：公司Q3净利端快速增长，我们认为主要还是公司存储等电子原材料低价库存继续转收入推动，另外，公司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平，使得公司Q3综合毛利率为48.1%，同比提升4.4个百分点。另外，公司费用端也有所控制，期间费用率为36.3%，同比下降0.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率下降1个百分点，研发费用率同比下降1个百分点，财务费用率同比增加1.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
    盈利预测及投资建议：公司短期继续受益于储备的低价库存，长期将持续受益于AI产品上量，另外公司开始积极开拓AI穿戴市场，推出自有品牌Akiitu。我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利分别为8.0亿元、9.6亿元、10.7亿元（原预计2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元），YOY+41.6%、+19.7%、11.1%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.4元，对应PE分别为27倍、22倍、20倍，我们继续给与“买进”的评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

打造具有持续竞争力的射频、模拟芯片公司

昂瑞微(688790)
    投资要点
    深耕射频前端，拓展多赛道射频芯片布局。公司主营射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，长期深耕射频通信赛道，依托持续研发投入迭代产品，提供高性能、高可靠、低功耗、高集成度的芯片方案；公司掌握GaAs、CMOS、SiGe、SOI多工艺设计能力，核心产品线包含面向智能移动终端的2G/3G/4G/5G全系列射频前端芯片与模组以及面向物联网的射频SoC芯片，已量产L-PAMiD、L-PAMiF等多款模组，覆盖多种通信制式，2023年率先实现Phase7LE L-PAMiD大规模量产，打破海外厂商垄断，CMOS射频PA技术也斩获行业奖项；公司同时拓展卫星通信、智能汽车、低空经济等新兴应用，相关射频产品陆续实现客户导入与规模出货，射频前端产品在主流手机品牌实现放量。射频SoC业务聚焦低功耗蓝牙及2.4GHz私有协议芯片，凭借低功耗设计与自研射频收发技术，适配物联网场景严苛需求，还配套自研协议栈与开发套件帮助客户缩短产品开发周期，产品已落地无线外设、智能家居、医疗、物流等物联网领域。
    射频模组迭代突破，多域场景落地放量。2026年上半年，公司射频产品持续迭代，L-PAMiD的Phase8L模组实现品牌客户量产，多款Phase8模组送样，下一代模组聚焦小型化、高功率；L-PAMiF单频N77拓展客户，N77+N79双频产品导入客户；L-DiFEM多款定制模组量产。新兴领域，手机三合一卫星通信PA规模出货，配套LNA导入客户；低空经济射频开关已量产，图传FEM等产品推进验证；多款5G车规产品通过AEC-Q100认证并上车。传统射频产品围绕超薄小型化升级，小型化开关、LNA实现出货。公司将持续推进高集成定制化模组，拓展多场景增量，优化良率与成本，巩固射频前端竞争力。
    射频SoC营收提速，蓝牙+2.4G芯片打开细分增量地。26H1公司射频SoC业务营收2.26亿元，同比增长49.77%，增长态势向好，主营低功耗蓝牙与2.4G私有协议芯片，构建消费+专业级完整产品矩阵。低功耗蓝牙芯片持续迭代，凭借高灵敏度、远连接距离提升产品竞争力，搭载高精度测距定位技术的新一代蓝牙芯片已完成验证；消费端产品落地智能寻物、无线外设、智能家居等领域，寻物芯片进入头部品牌量产；专业端实现连续血糖监测设备芯片规模出货，物联网、智慧零售保持增长，海外市场持续拓展国际头部客户，品牌力提升。2.4G私有协议芯片依托高性价比巩固无线外设、智慧零售、智能家居市场份额，深化头部客户合作。后续公司将持续加大研发投入，优化低功耗、高灵敏度等核心性能，布局多协议芯片研发，持续拓展消费及专业终端场景，挖掘细分市场增量。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18/21/24亿元，归母净利润分别为-0.8/0.1/1.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

新股覆盖研究：文峰光电

文峰光电(920296)
    投资要点
    10月12日有一只北交所新股“文峰光电”申购，发行价格为11.45元/股、发行市盈率为10.13倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    文峰光电（920296.BJ）：公司主要从事高性能、高可靠性特种线缆及光电组件等产品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.07亿元/1.94亿元/2.30亿元，YOY依次为-22.67%/-6.08%/18.41%；实现归母净利润0.70亿元/0.58亿元/0.71亿元，YOY依次为-35.22%/-16.39%/22.11%。据公司初步预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长16.98%至22.18%，归母净利润则同比增长1.07%至4.11%。
    投资亮点：1、公司是我国军用特种线缆领域产品覆盖面较广、产品结构较为齐全的核心供应厂商之一。公司自成立以来，始终专注于军工国防领域的高性能、高可靠性特种线缆的研发与生产，致力于解决军工装备在极端环境（如深海高压、航天航空要求重量轻、环境高低温变化大、机械应力要求高等）和特殊应用（如弹壁穿舱、移动部位信号传输、系留平台能量供应等）下的电力与信号传输难题，通过小批量、定制化的生产模式铸就了公司产品较高的市场竞争壁垒和技术稀缺性。截至目前，公司产品涵盖近50个系列、400多个品类及上千种规格，其中自主研制的十余项产品已通过省国防科技成果鉴定“达到国内先进水平”等；同时，公司曾多次参与国家重点国防工程和武器装备的配套任务，是国内为数不多可同时覆盖航空、航天、兵器、舰船、核工业等六大国防领域的特种线缆厂商，与中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业、长虹电子等军工集团的下属骨干企业和科研院所等主要军工单位的合作年限均超过15年。根据中国电器工业协会电线电缆分会出具的说明，公司主导产品的业务规模在军用特种线缆市场位居前十，并进入到军用航天航空特种线缆该细分市场前五名之列。2、公司配套开发项目储备充足、品类丰富，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。我国军用线缆下游需求持续扩容；根据中国电子元件行业协会统计及预测，2028年我国军用特种线缆行业市场规模有望由2025年的75.56亿元增长至101.54亿元、期间年复合增长率达16.45%。受益于行业景气及自身市场影响力，公司当前配套开发项目储备充裕，覆盖不同研制阶段，形成有序的项目梯队；根据问询函回复披露，截至2026年5月末，除10项已进入批产的配套产品外，发射车控制通信电缆、发射车电缆组件2项配套产品处于定型阶段，车载激光武器综合及数据传输电缆、卫星通讯数据传输电缆、雷达弹簧电缆、导弹高温电线等5项产品处于试制阶段；待项目完成定型、批产转化后，有望为公司带来持续的业绩增量。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取全信股份、华菱线缆、通光线缆、金信诺为文峰光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比公司的平均收入规模为25.97亿元，平均销售毛利率为20.38%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内

点评报告：高基数致Q3增速放缓，婴童护理产品放量

润本股份(603193)
    投资要点:
    Q3收入增速放缓，扣非归母净利润基本持平。2026Q1-Q3，公司实现营收14.06亿元（同比+13.63%），归母净利润3.00亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润2.91亿元（同比+15.87%）。单Q3来看，26Q3实现营收3.52亿元（同比+2.89%），收入增速较26Q2有所放缓，主因去年Q3基孔肯亚热事件导致收入基数较高影响，归母净利润0.75亿元（同比-4.49%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-0.12%）。此外，2026Q1-Q3经营性现金流净额2.66亿元（同比+20.74%），现金流质量良好。
    驱蚊高基数下收入回落，婴童护理结构升级带动均价提升。2026Q3，公司驱蚊产品收入1.28亿元，同比-3.2%，收入下滑主因去年同期基孔肯雅热事件带动需求集中释放、基数偏高（25Q3驱蚊收入同比+48.54%）；婴童护理收入1.72亿元，同比+18.1%，主要由均价提升驱动（均价同比+21.6%），产品结构持续向中高端升级；精油产品收入0.35亿元，同比-18.7%。
    毛利率同比提升，销售费用投放加大压制净利率。2026Q1-Q3，公司毛利率同比+2.36pcts至60.63%，净利率同比-0.16pcts至21.34%，净利率小幅下滑主因公司持续加大新品推广与线上流量投入，销售费用率同比+2.13pcts至32.06%；管理/研发/财务费用率分别为1.96%/1.97%/-0.42%，同比分别-0.02/-0.06/+0.11pcts。
    盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。后续新品不断上新，线下新零售渠道持续拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年10月19日收盘价的PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、新品拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益持续增长，麻米错项目达产达标

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入33.20亿元，同比增长38.23%；归母净利润为61.09亿元，同比增长122.09%；扣非净利润为62.25亿元，同比增长125.83%。其中2026年第三季度公司实现营业收入12.55亿元，同比增长73.46%；归母净利润为24.71亿元，同比增长159.97%；扣非净利润为25.19亿元，同比增长165.73%。
    投资要点
    碳酸锂量价齐升驱动营收高增，氯化钾检修扰动导致Q3产销量环比下降
    （1）氯化钾：2026年第三季度产量为19.77万吨、环比减少42.43%，销量为20.41万吨、环比减少38.90%，主要为钾
    肥车间8月实施检修停产所致。2026年1-9月，氯化钾产量为70.80万吨、销量为72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%。
    售价及成本方面，2026年1-9月氯化钾平均含税销售价格为3051.43元/吨，平均销售成本为1001.59元/吨，实现营业收入20.42亿元，毛利率64.22%、同比提升0.76个百分点。
    （2）碳酸锂：2026年第三季度产量为4619吨、环比增加27.06%，销量为5220吨、环比增加93.31%，主要系三季度气温升高带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。2026年1-9月，碳酸锂产量为10019吨、同比增加66.39%，销量为9210吨、同比增加91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%。
    售价及成本方面，2026年1-9月碳酸锂平均含税销售价格为15.46万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65万元/吨、同比下降10.95%，实现营业收入12.60亿元、同比增长340.63%，毛利率73.32%、同比上升42.12个百分点。
    巨龙铜矿投资收益持续增长
    2026年1-9月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元、净利润153.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，截至本报告期末本年累计取得投资收益47.08亿元，占公司归母净利润的77.06%，同比增长141.41%。
    现金回流方面，公司本年累计收到巨龙铜业现金分红46.17
    亿元。公司前三季度整体投资收益为47.20亿元、同比增长146.84%；期末货币资金为41.43亿元、较期初增长110.12%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.51亿元、同比增长30.66%。
    麻米错项目投产后快速达产达标
    麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化。截至本报告期末项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨、销量0.19万吨，实现营业收入2.31亿元、净利润1.37亿元。
    拟收购海外钾盐资源，增厚钾矿资源
    2026年9月，公司全资子公司藏格矿业发展（海南）有限公司联合云图控股全资子公司应城市新都化工有限责任公司，通过境外合资平台以1.71亿美元（折合人民币约11.57亿元，不含交易税费）拟收购Kanga Potash92%股权，公司按75%权益对应出资约1.28亿美元（折合人民币约8.68亿元）。交易完成后，公司将间接持有KP公司69%股权并主导项目运营；9月22日公司披露了签署《股份买卖协议》的进展公告。
    KP公司核心资产为位于刚果（布）的Kanga钾盐矿采矿权（矿区面积321平方公里，有效期至2047年6月1日）及Loango探矿权（286平方公里），并已与刚果（布）政府签署有效期25年的《采矿公约》。根据2018年NI43-101标准，Kanga矿区氯化钾控制+推断资源量合计约19.89亿吨、平均品位16.73%。据项目方历史可研资料，项目规划一期年产氯化钾60万吨、远期可扩至240万吨。公司表示将加快推进建设前期工作，力争项目早日建成投产；目前该收购尚需通过刚果（布）矿业部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批与备案。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为51.00、61.80、81.30亿元，归母净利润分别为81.38、91.64、107.60亿元，当前股价对应PE分别为13.7、12.2、10.4倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错一期项目已实现达产达标，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）麻米错项目产能爬坡及达产稳定性不及预期；5）巨龙铜业盈利不及预期；6）氯化钾价格大幅波动；7）钾肥需求不及预期；8）境外钾盐项目审批及交割进度不及预期等。

Q3收入利润超预期，经营势头强劲

比音勒芬(002832)
    公司于10月20日发布2026年三季报。2026Q3实现营业收入14.76亿元，同比增长34.44%；归母净利润2.56亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续增强。2026年前三季度实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。
    经营分析
    电商渠道预计持续高增，销售回款良好。H1电商渠道收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，新增抖音、天猫、京东等多个店铺。Q3末存货增长33.12%主要系销售规模增长导致备货增加，预计Q3电商渠道延续高增态势。前三季度经营活动现金流量净额9.16亿元，同比增长90.29%，远高于净利润增速，显示终端销售回款良好，渠道库存处于健康水平。
    利润端：Q3费用优化，扣非净利率提升。Q3毛利率73.52%，同比下降1.56pct。销售费用率同比下降1.97pct至40.76%，营收规模快速增长摊薄费用；管理费用率6.69%，同比略有优化，费用管控良好。Q3净利率为17.35%，同比下降0.83pct，扣非净利率17.75%，同比实现增长。Q3公司营业外支出1868万，同比增加1599万元，主要系Q3捐款增加。若加回该部分净利润预计达2.81亿元，同比增长37%。
    品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。10月18日公司举行会员日活动，品牌代言人丁禹兮在新疆穿着比音勒芬户外服饰展现防风、防水、保暖属性，并开展多场活动展现东方文化，同时在全国各地门店举行满赠促销，预计将带动Q4流水增长。看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为8.02/10.25/12.56亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。

北交所信息更新：新型功能纸基材料投产+中菱科技收购并表，2026Q1-3营收同比+4%

民士达(920394)
    2026Q1-3公司营收3.57亿元（+4.08%），归母净利润0.78亿元（-14.09%）2026前三季度公司实现营收3.57亿元，同比增长4.08%，归母净利润7832.56万元，同比减少14.09%，扣非归母净利润6826.83万元，同比减少21.74%，毛利率37.06%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.29（原1.41）/1.54（原1.87）/1.84（原2.29）亿元，对应EPS分别为0.88/1.05/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为46.1/38.6/32.2倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长，维持“买入”评级。
    公司完成中菱科技收购并表，2026年业绩承诺净利润不低于1700万元公司2026上半年完成对南通中菱电力科技有限公司51%股权的收购，中菱科技自2026年6月纳入合并范围，购买日为6月30日，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。在产品端，中菱科技构建了颇具竞争力的核心技术壁垒：1）点胶纸：主导制定多项国家标准、行业标准，主要应用于油浸式变压器、互感器等领域；2）屏蔽纸：尤其是在主变接地这块的产品，一直保持着不错的口碑和地位；3）芳纶板：该产品主要应用于特高压/超高压输配电、高铁动车、风电配套变压器等场景。同时中菱科技为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率65%以上。此外，2026-2028年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低于1700、2040、2100万元。
    芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长2026年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新兴应用赛道高速发展对芳纶纸需求高增长。其中，包括新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。此外，公司新型功能纸基材料产业化项目于2026年3月份全面投产，短期受产能爬坡影响，固定成本摊销增加，随着后续产能释放，有望驱动公司盈利能力和营收增长。
    风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：TH521、TH2852多款半导体测试新品导入中，2026Q1-Q3归母净利润+23%

同惠电子(920509)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润5433.21万元，同比增长23.08%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收1.84亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润5433.21万元，同比增长23.08%；扣非归母净利润为5224.66万元，同比增长25.11%；2026Q1-Q3毛利率为58.16%，2025Q1-Q3毛利率水平为59.22%。单季度情况来看，2026Q3，公司营收6981.80万元，同比增长38.22%；归母净利润2195.91万元，同比增长48.04%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.83/1.01/1.24亿元，对应EPS分别为0.52/0.63/0.77元/股，对应当前股价PE分别为44.4/36.4/29.6倍，看好公司新业务新产品放量，维持“增持”评级。
    公司在半导体测试等领域推出多款新产品
    2026Q1-Q3，公司研发费用2277.00万元，同比增长9.96%。在半导体测试新产品方面，公司于2026年4月正式发布TH521系列功率器件分析仪，可覆盖IGBT、SiC/GaN宽禁带器件、硅基MOSFET等功率半导体器件测试场景，适配晶圆级、封装后器件的研发验证及量产质控环节。产品已经完成五十余家半导体、功率器件领域下游客户的送样测试、现场试用及性能方案验证，当前处于客户验证向小批量商业化导入的过渡阶段。公司将持续推进产品迭代，加快下游客户导入与应用场景落地。此外，公司于7月22日推出了TH2852系列射频阻抗分析仪/TH2853系列射频LCR测试仪。该系列产品可应用于高频元器件、功能材料、半导体晶圆、5G/6G预研、车规高频器件、科研实验等多类测试场景。
    推进海内外市场推广、渠道建设、市场品牌推广
    2026Q1-Q3，公司销售费用1549.61万元，同比增长17.68%。2026年，公司推进海内外市场推广、渠道建设等相关工作，市场品牌推广相关投入增加，公司作
    为主办方之一参与第十届全国大学生集成电路创新大赛，赋能集成电路领域青年人才培养。通过此次赛事组办，一方面助力提升公司在集成电路产业及高校科研领域的品牌知名度与行业影响力，搭建并深化与国内高校的交流合作纽带；另一方面有助于挖掘、储备集成电路及电子测量相关领域优秀专业人才，为公司长期研发与业务发展储备人才资源。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

首次覆盖：聚焦主业，行稳致远

粤高速A(000429)
    报告关键要素:
    公司作为广东交通集团旗下唯一路产上市平台，其控股和参股路产资源均处于广东省，腹地经济发达，车流量增长有保障，公司持续聚焦主业，经营稳健，财务表现良好，相关路产改扩建持续推进，控股股东路产资源丰富，潜在资产注入机会未来可期。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。
    投资要点:
    公司是广东交通集团旗下唯一路产上市平台：公司成立于1993年2月，由广东省交通集团控股，公司实际控制人为广东省国资委。公司通过收并购等方式持续扩充路产资源，目前公司核心控股路产包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段、广惠高速公路，并参股多条湾区内高速公路。截至2026年中期，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。广东省交通集团有限公司路产丰富，粤高速A作为其旗下唯一路产上市平台，潜在资产注入机会可期。
    公司财务稳健：公司2016-2025年营业收入复合增速为5.23%，归母净利润复合增速为6.74%，公司经营业绩稳健，盈利能力突出，从纵向角度来看，剔除疫情期间影响，公司历年毛利率水平保持稳中有升的态势；从横向角度来看，公司毛利率水平高于同业可比公司，体现出了较强的盈利能力。
    公司有望持续受益于大湾区区域经济发展：广东省经济处于国内领先水平，其GDP规模稳居各省市首位，历年GDP增速保持稳健，人口持续增长，占全国人口比重持续提升，汽车保有量规模持续增加，较强的经济活力持续带动路产需求提升。
    公司现金流良好，高分红优势凸显：受益于高速公路业务性质，公司现金流表现良好，且当前资本支出压力较小；公司2025年分红比例为70%，居于行业同类公司首位，公司分红比例稳定保持高位，股息率优势凸显。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为45.05/45.67/46.21亿元，同比分别+0.8%/+1.4%/+1.2%，预计归母净利润分别为15.94/16.07/16.20亿元，同比分别-11.5%/+0.8%/+0.8%。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下滑、改扩建进展不及预期、政策风险等。

经营业绩韧性强，加速科技转型

中国移动(600941)
    2026年10月20日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营收7,803亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1,062亿元，同比-7.9%。Q3单季度实现营收2,423亿元，同比-3.4%；实现归母净利润273亿元，同比-12.2%。
    经营分析
    用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至2026年Q3末，移动客户10.14亿户、5G网络客户7.02亿户、宽带联网客户3.42亿户，物联网卡连接数14.97亿户，其中移动客户和宽带联网客户前三季度分别净增889万户、1,305万户，用户基本盘保持稳固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；Q3单季主营业务收入2051亿元，同比-5.1%，Q3单季其他业务收入372亿元，同比+7.2%，算力、智能相关新兴业务成为核心增量来源。
    盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率29.10%，同比-1.99pct，Q3单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度销售/管理/财务/研发费用率5.23%/5.12%/-0.15%/2.63%，同比+0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位；Q3单季分别为5.14%/5.62%/-0.18%/3.52%，其中管理费用率受季节性投入抬升。前三季度/Q3单季归母净利率13.61%/11.25%，同比-0.91/-1.15pct，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益拖累，扣非口径盈利能力基本平稳。
    深化网络创新，加速向科技服务企业转型。前三季度公司深入推进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力网、智能网协同建设，拓展算力市场，持续由通信运营商向科技服务企业升级。在经营业绩总体平稳的背景下，实现其他业务收入同比增长9.9%，并且公司前三季度经营活动现金流净额1,853亿元，同比+15.1%，持续夯实通信服务根基以巩固核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10399.18/10759.68/11142.82亿元，归母净利润为1314.01/1345.52/1415.39亿元，公司股票现价对应PE估值为16.80/16.41/15.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

2026年三季报业绩点评报告：营收同比增长58%，国产算力龙头加速兑现

海光信息(688041)
    事件：
    2026年10月19日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入149.55亿元，同比增长57.58%；归属于上市公司股东的净利润28.47亿元，同比增长45.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.84亿元，同比增长42.25%。
    观点：
    AI算力需求爆发，单季度营收保持快速增长。受益于AI产业快速发展，国产化由政策驱动全面转向市场驱动，国内高端芯片需求持续攀升，公司营业收入快速增长。单季度看，2026Q3公司实现营业收入58.56亿元，同比增长45.46%；归母净利润10.48亿元，同比增长37.90%。单季度营收在上年同期高基数的基础上仍维持较快增长。
    研发投入维持高强度，长期夯实壁垒。2026年前三季度公司研发投入44.72亿元，同比增长52.39%，占营业收入比重29.90%。研发投入的持续高增主要源于研发人员规模快速扩充、限制性股票激励股份支付同比增加以及新品迭代验证费用增加。前三季度，公司扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润达35.86亿元，同比+76.90%，增速显著超过营收增速；我们认为，高强度研发与生态建设短期对归母净利润造成扰动，但长期将为下一代CPU、DCU产品迭代奠定基础，护城河有望进一步加深。
    Agent带动CPU需求增长，国产化进程迈向商业化应用。一方面，AgenticAI应用的快速爆发推动Token消耗量呈指数级增长，CPU与GPU配比逐渐收敛，带动CPU市场需求非线性增长，为公司打开市场空间。另一方面，随着国产大模型训练与推理需求放量、智算中心建设提速，国产高端算力芯片景气度仍处于上行通道；公司有望凭借“CPU+DCU”双线协同的产品矩阵持续受益。
    盈利预测及投资评级：公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，高端处理器产品生态版图不断扩张，受益于AI算力需求爆发与高端算力国产化率持续提升，营收有望维持高速增长。考虑到公司短期股份支付影响及中长期高端产品放量预期，我们下调公司2026年归母净利润预测值至44.34亿元（前预测值为46.42亿元），上调2027年归母净利润预测值至68.49亿元（前预测值为63.75亿元），新增2028年归母净利润预测值为96.77亿元；预测公司2026-2028年EPS分别为1.91/2.95/4.16元，当前股价为192.00元，对应2026-2028年PE分别为100.6/65.2/46.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：供应链风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3公司归母净利润高增，AI场景化逐步落地

萤石网络(688475)
    2026Q1-Q3收入利润稳步增长，Q3归母净利润高增，维持“买入”评级2026年Q1-Q3公司实现营业收入46.5亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润6.16亿元（+45.9%），扣非净利润6.05亿元（+54.7%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入16.4亿元（+12.2%），归母净利润2.06亿元（+72.1%），扣非净利润2.04亿元（+119.9%）。公告披露，业绩高增主要源于公司业务结构、成本结构持续优化，公司凭借自由供应链的优势来敏捷调整存货结构和备货策略，有效降低库存积压与周转成本，提升资产使用效率；同时公司结合周期化销售策略动态调整，带动收入和毛利持续提升，从而改善公司整体盈利能力。据此我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.01/9.73/11.75亿元（原值为：7.74/9.45/11.41亿元），对应EPS1.02/1.24/1.49元，当前股价对应PE为27.9/23.0/19.0倍，公司各板块成长逻辑清晰，AI场景化落地和全球化渠道拓展共同驱动成长，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率提升与费用结构优化，公司盈利能力持续改善
    毛利率端，2026Q1-Q3公司毛利率49.5%（+5.9pct），我们预计为核心原材料提前备货对冲上游存储涨价压力、高毛利海外收入占比提升及产品结构优化共同驱动。费用端，前三季度销售费用率16.6%（+0.2pct，基本持平），公司持续加大境内外市场拓展和新品投放；管理/研发/财务费用率分别为4.0%/14.7%/1.0%，同比分别+0.1/-0.4/+2.8pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3净利率13.2%（+3.4pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率48.1%（+4.4pct），期间费用率36.3%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.0%/14.3%/0.9%，同比分别-0.6/-1.0/-1.0/+1.8pct，综合影响下2026Q3销售净利率12.6%（+4.4pct）。公司第三季度在收入增长、成本管控与费用效率三方面协同发力，毛利率与费用率呈现良性改善趋势，盈利能力显著增强。
    公司亮点：AI端边云架构闭环完善，智能穿戴开辟第三增长曲线
    （1）AI场景化服务方面：公司AI宠物管家已实现商业化运营，AI婴儿看护服务于10月推出，提供遮脸、溢奶呛奶、坠床提醒等多项主动看护能力，后续将有序拓展儿童学习监督、养老服务等垂类场景。（2）端边云布局方面：公司上半年发布边缘侧存算控一体家庭智能主机，预计Q4在海外率先上市。公司云业务收入增速持续高于整体水平，毛利率维持在70%以上高位；B端PaaS开放平台2.0上线，通过智能体应用降低开发者开发门槛。（3）智能穿戴新品方面：公司发布全新智能穿戴品牌，产品线延伸至运动相机、vlog相机等新兴领域，目前国内已发售。（4）海外渠道方面：公司境外收入占比较26H1进一步提升，欧洲、拉美、东南亚为核心大区；公司积极拓展日韩澳新、中东北非等区域。
    风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。

盈利短期承压，关注成本传导

宁德时代(300750)
    业绩简评
    10月21日，公司发布2026年三季度报告，实现收入1652亿元，YoY/QoQ+59%/12%；归母212亿元，YoY/QoQ+15%/-6%；扣非189亿元，YoY/QoQ+15%/-10%。3Q26毛利率21%，YoY/QoQ-5/-2pct；扣非净利率11%，YoY/QoQ-4/-3pct。盈利下滑业绩短期承压。
    经营分析
    3Q26具体业绩拆分：
    量：拆分公司3Q26出货260GWh，同/环比+58%/11%，国内储能比例提至25%，低附加值项目交付增加系单利下滑主要原因；公司指引2027年行业不低于20%-30%增速，且2030年仍保持增长，对应3Q26在建工程430亿元（较前期季度300-350亿元继续抬升），预备后续产能。
    价&利：测算公司3Q26单价0.5-0.6元/Wh，环比小幅抬升。
    经营性净利0.06-0.07元/Wh、一体化归母口径净利0.08元/Wh，同环比均下滑近20%，除产品结构变化外，出口退税退坡覆盖范围扩大、新增消费税，及碳酸锂减值等对盈利造成冲击。公司短期业绩承压，关注负税传导及结构优化带来盈利企稳回暖。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球锂电龙头，受益于全球电气化发展趋势及AI叙事下全球能源建设目标，短期业绩承压，中长期业绩增长可期。2026/2027/2028年预计归母902/1062/1283亿元，对应PE13/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

深耕汽车内饰市场，射频+柔性传感打造第二增长极

旷达科技(002516)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司深耕交通内饰材料合计内饰件生产；26H1公司实现营业收入12.13亿元，同比+13.82%，实现归母净利润1.12亿元，同比+45.85%；汽车主业稳健增长；2）射频前端芯片国产替代方兴未艾，公司参股公司芯投微拥有多项TC-SAW、TF-SAW和WLP开发专利，月产能达到上亿颗量级；3）公司打造柔性传感新材料平台，以智能交互表面技术贯通智能座舱+具身智能产业；其中面向具身智能的第一代柔性皮肤织物产品已向国内头部具身机器人企业定向设计开发并小批量交付，第二代产品正围绕多模态传感功能集成方向推进研发。
    汽车内饰市场智能化升级，持续开拓头部客户。2025年新能源汽车产量1662.60万辆，同比+29.01%；新能源智能座舱新车标配率达91.6%，汽车内饰市场向智能化发展。公司核心业务聚焦汽车内饰领域，产品矩阵覆盖内饰材料全产业链，深度绑定国内头部车企，进入国际知名品牌供应链，2026H1公司汽车用品产品收入11.44亿元，同比+15.76%；持续受益于汽车内饰智能化升级趋势。
    布局射频滤波器，国产替代方兴未艾。2025年全球滤波器市场规模达到约428.7亿美元，同比+9.2%；高端市场主要由国外厂商包括村田、Skyworks、Qorvo、博通等垄断。公司参股子公司芯投微拥有日本+国内双研发基地和制造基地，技术覆盖TC-SAW、TF-SAW和WLP，采用IDM全产业链垂直整合模式；2026H1营收5419.66万元，同比+25.43%，国内工厂滤波器月产能已达到亿颗量级。高端产品良率达行业先进水平，规模化量产在即。同时依托内部工艺同源、技术复用基础，布局薄膜铌酸锂光调制器项目，抢占光电芯片发展先机，未来市场空间可观。
    打造柔性传感新材料平台，以智能交互表面技术贯通智能座舱+具身智能。公司布局柔性传感材料业务，聚焦汽车智能座舱、具身智能皮肤两大应用。公司推出第一代具身智能机器人柔性织物皮肤系统解决方案，已向国内头部具身机器人小批量交付，第二代产品围绕多模态传感功能集成推进研发。公司参与具身智能投资基金，深化与产业链头部企业合作。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为2.32/2.84/3.41亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.23元，对应PE分别为33/27/23倍。考虑到公司在汽车面料行业深耕多年，具有一定的行业地位和技术优势，依托国资深度赋能，“大交通+大智能”战略成果显现，参股公司芯投微布局滤波器和光电芯片领域，同时向具身智能领域拓宽产品应用场景，具备发展潜力，给予公司2026年44倍PE，对应目标价7.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、技术突破不及预期、客户开拓不及预期等风险。

26Q3净利YOY+37%，毛利率维持高位，创新收入快速增长

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2026年Q1-Q3实现营收740.4亿元，YOY+12.6%；录得归母净利润129.1亿元，YOY+38.6%，扣非后归母净利润127.0亿元，YOY+41.5%，公司业绩符合预期。其中26Q3单季度实现营收272.2亿元，YOY+13.7%，录得归母净利润50.2亿元，YOY+37.0%，公司Q3扣非后归母净利润49.8亿元，YOY+43.1%。
    国内传统业务恢复，AI产品需求增加，创新业务延续高增：随着安防业务的多年调整见底，国内三大事业群继续恢复，Q3公共服务事业群收入增速较高，安防系统已经入替换周期，替换需求释放。另外，AI大模型扩展了产品应用边界，带来了部分成长性需求。公司还抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等需求，创兴业务延续高增长（26H1创新业务整体增29%，营收占比达到32%）。
    毛利率维持高位，费用控制较好：从季度毛利率来看，24Q4至26Q3毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%、50.7%、49.0%，提升趋势明显，26Q3虽受原材料涨价影响环比略有回落，但仍维持在49%的高位，主要是公司AI产品力提升以及行业反内卷带来的毛利率中枢上移。公司Q3期间费用率为27.2%同比下降2.7个百分点，环比下降0.8个百分点，主要是公司销售及研发费用率下降，财务费用率则受汇率升值影响，同比增2.6个百分点。
    盈利预期及结论建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润189.8亿元、214.6亿元、239.5亿元，YOY分别+34%、+13%、+11.6%，EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应动态PE分别为16X、14X、13X，创新业务快速增长，毛利率在原材料涨价背景下维持高位，我们继续给与“买入”评级。
    风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

26Q3业绩表现亮眼，全地形车延续高增

春风动力(603129)
    公司于10月20日披露2026年三季报，前三季度营收209.42亿元，同比+40.59%；归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。Q3单季度营收75.56亿元，同比+49.90%；归母净利润9.56亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%。
    经营分析
    全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10切入北美高端价格区间，C4、C5、G5等新品补充实用车型布局。欧洲依托CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。
    燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内500SR仿赛、150SC-F踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。
    极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司EZ、AE系列已覆盖电动自行车与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营效率
    关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3毛利率33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税及利息6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂U10PRO盈利能力同比改善，汇率及电子料涨价仍形成成本压力。Q3销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管费用，研发投入强度保持稳定。Q3经营现金流净额22.7亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计26—28年归母净利润分别为24.5/30.5/38.4亿元，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应PE为17.3/13.9/11.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。

盈利能力快速提升，端侧打开后续成长窗口

移远通信(603236)
    结论及建议：
    公司发布三季报， 2026年前三季度公司营收237.99亿元，同比增长33.13%；实现归母净利润12.12亿元，同比增长65%； 其中Q3单季度营收85.39亿元，同比增长34.89%； 实现归母净利润6.02亿元，同比增长135.41%； 扣非归母净利润6.35亿元，同比增长161.00%； Q3业绩超出预期， 给与“买进” 评级。
    盈利能力快速提升， 预计下游价格传导顺利： 公司Q3毛利率24.32%， 环比快速提升4.32pct，是三季度业绩超预期的直接因素。 我们预计此前存储等上游原材料涨价压制了公司上半年盈利表现，伴随三季度产品调价落地，下游价格传导逐步顺利推进， 叠加公司此前的存货与当前产品销售周期错配，公司盈利表现加速释放，推动公司净利润增速超过营收增速，超出此前市场预期。 展望后续伴随价格传导进一步推进，公司毛利率或仍有进一步上升的空间。 此外公司算力与端侧AI相关业务占比预计有所提升，同样对公司盈利能力带来积极影响。
    端侧AI逐步崛起， 公司技术储备充分： 当前全球AI相关产业关注度快速上升， AI+边缘计算技术形成的端侧AI正逐步崛起， 具备AI能力的物联网模组在监控、汽车、 工业、零售等领域需求持续上升， 将成为IoT产业下一个风口。 公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验， 积极探索图像识别、 语音识别和自然语言处理等AI技术， 通过算法优化和模型训练， 将AI技术和IoT下游需求快速结合， 在多个领域例如虚拟和增强现实（VR/AR）、 无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等，提供AI的快速处理和响应。 大模型领域公司全系智能产品全面接入火山引擎豆包VLM（视觉语言）多模态AI 模型； 此外5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调， 实现5G通信+ AI边缘计算能力。 整体来看，公司通过“模组+大模型+算法+平台”全方位布局端侧AI领域， 盈利端也将包含模组销售、ODM、大模型定制部署、 云端大模型token售卖分成等多种销售模式，未来端侧AI模组有望带来业绩上的新增量。
    盈利预期： 我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 17.24 亿、 25.01 亿、34.28 亿元， YOY 分别为+106%、 +45%、 +37%； EPS 分别为 4.24/6.16/8.44元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/11/8 倍，维持“买入”建议。

2026年前三季度业绩快报点评报告：业绩高增长，卡位高端超节点赛道

中科曙光(603019)
    事件：
    2026年10月16日，公司发布2026年度前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；归属于上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长78.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.55亿元，同比增长105.27%。
    观点：
    算力需求高景气，营收与利润高增长。2026年以来，随着人工智能大模型训练与推理需求持续扩张、国产算力基础设施建设加速推进，服务器及高端计算机设备市场维持高景气度。公司紧抓市场机遇，核心产品在重点客户实现落地，直接带动了IT设备销量的同比增长。此外，公司2026年前三季度扣非净利润增速为105.27%，显著高于归母净利润增速，说明本期非经常性损益的绝对贡献相对有限，业绩增长几乎全部由主营经营性业务贡献，盈利含金量高。
    产品结构优化，毛利率同步提升。产品结构的优化是公司利润增速大幅超越营收增速的驱动力之一。2026年前三季度，公司持续推进技术迭代，完善产品布局，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。2026H1，公司综合毛利率同比+0.58pct，主要受益于高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。
    国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
    盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。因公司业绩超预期兑现，我们上调公司2026-2028年归母净利润至30.00/38.10/47.73亿元（前值为29.39/36.62/43.52亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为70.48元，对应2026-2028年PE分别为34.4/27.1/21.6倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

Q3业绩大幅预增，覆铜板量价齐升盈利跃升

生益科技(600183)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，Q3单季增长显著提速：公司预计2026年前三季度实现归母净利润64.60亿元~68.70亿元，同比增加164%~181%；扣非归母净利润61.20亿元~65.30亿元，同比增加157%~174%。Q3单季预计实现归母净利润31.73亿元~35.83亿元，同比增长212.0%~252.3%，环比增长49.0%~68.3%，单季盈利大幅提速。前三季度高端产品推向市场贡献利润，扩产产能全面释放，产品销售结构持续优化，带动覆铜板销量上升、营业收入及毛利增加。
    覆铜板涨价顺利传导，AI高端基材放量驱动结构升级：2026年上半年公司实现营业收入190.26亿元，同比增长50.05%；归母净利润32.87亿元，同比增长130.42%；覆铜板毛利率29.16%，同比提升5.47个百分点。上游铜箔、电子布等原材料价格大幅上行推动行业密集提价，覆铜板厂商涨价传导顺畅；自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，被广泛地应用于高算力、AI服务器等产品上，并获得各行业制造商的高度认可，AI服务器高端材料红利持续兑现。
    高端产能扩张全面提速，生产高速、汽车、封装等领域用基材为目标：江西生益二期已于2026年上半年投产（新增年产1,800万平方米高端覆铜板及3,400万米粘结片）；东莞松山湖高性能覆铜板项目（投资总额约52亿元，新增年产4,800万平方米覆铜板、1亿米粘结片，）将于2026年动工，以生产高速、汽车、封装等领域用基材为目标。泰国基地项目将于2026年下半年试产。
    投资建议：公司为全球刚性覆铜板龙头、国内高端AI基材领军者，深度受益于覆铜板涨价周期与AI算力材料升级。我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入449.55/640.75/815.42亿元，归母净利润89.13/118.02/148.86亿元，对应PE分别为31.2/23.6/18.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：铜箔、玻纤布等价格大幅波动风险；AI算力需求不及预期风险。

业绩环比高增，10月电子布延续涨价

中国巨石(600176)
    2026年10月19日公司发布三季报：26Q1-Q3公司实现收入180.78亿元、同比+30%，归母净利53.46亿元、同比+108%，扣非53.13亿元、同比+103%。其中Q3公司实现收入69.19亿元、同比+44%，归母净利24.12亿元、同比+174%、环比+45%，扣非24.06亿元、同比+164%、环比+47%（前期业绩预告26Q3归母净利中值23.32亿元）业绩环比继续高增，主因系电子布量价齐升在报表端体现。
    经营分析
    （1）普通电子布涨价超预期，AI电子布稳步推进。①普通电子布方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机/电子纱紧张、下游需求超预期等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米电子纱G75上涨3000元/吨。②AI电子布方面，低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
    （2）盈利能力同环比均提升，费用率控制较好。①盈利能力方面，26Q3单季毛利率51.24%，同比+18.42pct、环比+6.86pct，主要系电子布连续提价、涨价弹性充分兑现；单季净利率35.53%，同比+16.44pct、环比+6.35pct，与毛利率同步提升。②费用方面，26Q3单季销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.25%/2.81%，同比分别-0.16pct/-0.27pct/+0.35pct；研发费用同比提升主要系低介电系列产品研发投入增加。
    （3）粗纱新增供给压力小，公司项目投资加码提速。①26Q1-Q3行业新点火产线仅2条、冷修产线2条，新增供给有限（预计延续到2027年），粗纱价格中枢具备支撑。②因贵金属价格大幅上涨及提升厂区智能化水平需要，公司成都年产20万吨玻纤纱项目总投资由23.48亿元提升至27.48亿元、建设期由3年缩短至2年。
    盈利预测、估值与评级
    我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为17.1x、11.2x、10.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

产业需求更多元，公司掌握变局中的核心密码

生益科技(600183)
    投资逻辑
    已成全球龙头，成长性成未来核心。生益科技已成为全球CCL/PCB行业市值排名第6的核心厂商，根据公司2026年前三季度预告，预计公司2026年前三季度实现归母净利润64.6~68.7亿元（同比+164%~181%），26Q3实现归母净利润32~36亿元（同比+212%~252%）。我们认为公司在产业链中的地位遥遥领先是周期性和成长性共振的结果，周期性将保持稳中有进而CCL+PCB业务（营收合计占比94%）的成长性是公司未来发展的核心。
    系统带宽升级+价值向PCB集成，PCB/CCL面临更多元升级要求。1）AI系统带宽提升趋势明显，产业链观察到Rubin Ultra NVL576可扩展版本的系统带宽相较Rubin有望增加1倍，谷歌TPU V8的芯片间通信带宽提升到上一代际的2倍，PCB的层数和材料等级大幅升级；2）柜内集成度提升，英伟达在Rubin中将托盘内线缆重设计为PCB板，并且还在研发正交背板以取代铜缆，同时谷歌在推理TPU中推出全新的Boardfly架构，将柜内互联从铜+光改变为完全用铜（PCB+铜缆），未来有望进一步集成至PCB，这一集成趋势导致PCB和CCL材料跳跃式升级，对全球供应商提出挑战；3）CoWoP方案将载板价值量向PCB转移，对PCB提出了在大板上进一步缩小线宽线距的制作能力，对CCL提出了low CTE的需求。
    变局中的核心竞争力：配方齐全，材料可得性高，产能供应强。CCL业务，公司是全球具备全系列材料方案的领先厂商（包括不限于PTFE、高速材料、封装材料等），同时在原材料可得性上具有突出的产业链优势、产能供应能力优于海外竞争对手，这些优势使得公司在全球特种覆铜板的市占率从2021年的5%提升至2024年的9%（数据来源覆铜板资讯和联茂官网资料），在AI变局中份额有望继续提升；PCB业务，生益电子绑定了海外龙头AI终端客户、储备了国内高端客户，将能够在AI扩容大浪潮下实现增长，与此同时借助母公司高端覆铜板的原材料可得性有望突破新客户。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026~2028年归母净利润将达到103亿元、137亿元和163亿元，对应PE为28倍、21倍和18倍。我们按2027年预期净利润给予35倍PE，给予公司4795亿目标市值、197.41元/股目标价，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求及覆铜板行业景气不及预期；原材料价格上涨及产品顺价不及预期；AI基础设施资本开支及硬件升级节奏不及预期；高端CCL及PCB市场竞争加剧。

盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22%

宇通客车(600066)
    核心观点
    经营稳健，单三季度扣非利润同比增长22%。宇通客车26Q3营收90.97亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母13.16亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非13.03亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定释放。26Q1-3公司营收258.2亿，同比-2.1%，归母31.8亿，同比-3.3%，扣非31.0亿，同比+18.4%。
    毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费率2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端化持续+直销占比提升等，测算Q3单车利润12.2万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3经营性现金流20.6亿元（去年同期仅0.8亿元），前三季度合计80.1亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

北交所首次覆盖报告：国家级单项冠军，从蓝牙音频龙头迈向"AI+穿戴"平台型SoC企业

杰理科技(920138)
    杰理科技聚焦SoC芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军”
    杰理科技是一家专注于系统级芯片的集成电路设计企业，同时是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.52/8.70亿元，对应EPS分别为1.48/1.74/2.01元/股，对应当前股价PE分别为19.1/16.3/14.1倍，我们看好公司作为蓝牙音频芯片领域的细分龙头，积极拓展智能物联和智能穿戴芯片新领域实现“收入增长+盈利能力改善”双升，首次覆盖给予“增持”评级。
    AI+推动应用场景拓宽，SoC芯片技术升级+边缘计算推动需求增长
    蓝牙耳机领域：2018~2022年全球品牌TWS耳机出货量从0.46亿台上升至3.53亿台，年复合增长率达到66.44%，2024年全球品牌TWS耳机出货量为3.32亿台。物联网领域：根据The Insight Partners数据，全球物联网市场规模预计将从2022年的4,832.8亿美元增长到2028年的22,704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。智能穿戴领域：根据IDC数据，2025年全球可穿戴设备出货量同比增长9.1%，达到6.115亿台，预计2026年可穿戴设备总出货量同比增长2.2%，预计2027年同比增长2.8%。
    蓝牙音频芯片细分龙头，2026H1智能穿戴+AIoT实现“收入+盈利能力”双升在蓝牙音频芯片领域，公司品牌在业内已享有较高的市场声誉，2022-2024年出货量高于国内同行业可比公司。非蓝牙音频芯片领域，公司产品的应用领域从智能音频终端、智能穿戴终端、智能安防终端向泛物联网领域开拓延伸。2026H1公司非蓝牙音频芯片实现收入5.16亿元，同比增长27.22%，占主营业务比重提升至35.40%；与此同时，该业务毛利率同比提升4.36个百分点，实现“收入增长+盈利能力改善”双升。此外，2026H1公司推出新一代端侧AI芯片，并且在已完
    成回片验证的新一代智能穿戴SoC芯片基础上，推进智能手表和智能眼镜等产品的应用研发。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司信息更新报告：2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，轻烃龙头盈利优势持续凸显

卫星化学(002648)
    2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，维持“买入”评级
    2026年前3季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。Q3，公司实现营业收入157亿元，同比+38.81%、环比-12.95%；实现归母净利润28.32亿元，同比+180.03%、环比-31.09%；实现扣非净利润29.69亿元，同比+121.28%，环比-27.57%。2026Q3油价高位支撑乙烯及衍生物价格，轻烃裂解成本优势进一步凸显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.37（+26.67）、132.51（+9.91）、136.99（+0.87）亿元，EPS分别为3.81、3.93、4.07元/股，当前股价对应2026-2028年PE为6.6、6.4、6.2倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
    油价中枢高位强化轻烃成本优势，C2价差优势贡献盈利主力
    2026Q3，中东地缘冲突持续拉锯，油价中枢高位震荡，油制烯烃成本承压，公司轻烃裂解成本相对优势凸显。从C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立。据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-757和-676元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q3，丙烯酸毛利均值485.07元/吨，同比-22%、环比-76.6%；丙烯腈毛利均值-574.84元/吨，同比40.84%、环比+40.28%。
    全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
    全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

煤价环比走强，Q3业绩延续增长

神火股份(000933)
    业绩简评
    2026年10月19日，公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营业收入378.4亿元，同比+22.0%；归母净利润74.9亿元，同比+114.5%；扣非归母净利润74.8亿元，同比+109.1%。26Q3实现营收130.5亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润27.1亿元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润27.0亿元，同比+72.0%、环比+7.4%。
    经营分析
    Q3铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3铝均价2.37万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价2744元/吨，同比-12.9%、环比+0.8%；预焙阳极均价6219元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。永城无烟精煤均价1708元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦煤均价1890元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。
    盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26年前三季度公司综合毛利率37.1%，同比提升14.0pct；归母净利率19.8%，同比提升8.5pct；ROE为27.3%，同比提升12.0pct；经营活动现金流净额111.1亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金148.5亿元，较年初+392.2%；资产负债率40.8%，较年初下降1.4pct。前三季度资产减值损失4.13亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计提资产减值准备。
    生产目标明确，分拆上市继续推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模15.12亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方尚未实际出资；汇源铝业2.47亿元债权已全部收回。焦作万方已于9月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预计公司2026-2028年营收分别为501/507/507亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25亿元，对应EPS分别为4.30/4.42/4.55元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

Q3盈利表现靓丽，电子布量价齐升

中国巨石(600176)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；归母净利润53.46亿元，同比增长108.15%；扣非归母净利润53.13亿元，同比增长103.39%。其中26Q3实现营业收入69.19亿元，同比增长44.30%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长173.80%，扣非归母净利润24.06亿元，同比增长163.98%。
    点评
    电子布量价齐升，毛利率显著提升：公司Q3单季度毛利率为51.2%，同比/环比分别提升18.4pct/6.9pct，毛利率大幅提升系电子布价格持续上涨所致。截止10月份，电子布(7628布）当月调价上涨1.5元/米，报价达12.9-13.3元/米，价格再创新高。
    费用率相对平稳，现金流表现优异：费用率方面，公司前三季度期间费用率为9.12%，同比+0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别是0.94%/3.30%/3.00%/1.88%，同比变化-0.20/-0.25/+0.13/+0.44pct，收入快速增长带来了费用率摊薄，财务费用增长主要由于汇率波动导致。此外，公司前三季度公司经营性净现金流39.57亿元，同比+85.34%。
    电子布高景气贯穿全年，AI特种玻纤值得期待：AI算力需求的持续高增，拉动高端电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致传统电子布供给持续性紧缺，我们判断电子布高景气仍将持续较长周期。产品品类方面，公司加快推进特种电子布研发，AI相关的特种玻纤有望形成新增长点。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为264亿、329亿，同比+39.9%、+24.4%，预计26-27年归母净利润分别为77.2亿、117.6亿，同比+135.1%、+52.3%；对应26-27年PE分别为17.5X、11.5X，给予“增持”评级。
    风险提示：
    粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致价格下跌风险。

公司信息更新报告：2026年前三季度业绩同比高增，存货大幅增长，股权激励彰显发展信心

锐捷网络(301165)
    存货大幅增长，数据中心交换机推动业绩同比高增，维持“买入”评级
    2026年10月19日锐捷网络发布2026年第三季度财报，公司2026年前三季度实现营收145.96亿元，同比增长36.66%；实现归母净利润10.81亿元，同比增长58.87%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比增长61.69%。分季度来看，公司2026Q3实现营收57.64亿元，同比增长42.98%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长69.43%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长71.66%，主要是互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付。
    费用端，公司2026Q3研发费用7.22亿元，同比增长28.58%，主要是加大数据中心交换机等核心产品研发投入；财务费用0.22亿元，同比增长734.54%，主要是本期汇兑损益、借款利息有所增加；此外，公司截至2026年9月30日存货为90.97亿元，Q3单季度环比新增34.83亿元，较2025年末29.60亿元增幅为207.32%，主要是增加原材料备货及生产规模扩大。考虑到公司确收节奏、研发投入、存货准备等综合因素影响，我们下调2026-2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.18/32.91/43.60亿元（原20.82/32.96/43.72），当前收盘价对应PE为56.4/27.7/20.9倍，公司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI发展浪潮，故维持“买入”评级。
    深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
    交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化交付能力。同时，公司已发布51.2T CPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
    推出股权激励计划，彰显对高质量发展坚定信心
    9月29日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向685名激励对象以52.27元/股的价格一次性授予1113.00万股第二类限制性股票，约占草案公告日公司股本总数1.00%。本次激励有望充分激发核心骨干积极性，同时建立常态化、接续化的中长期激励机制也彰显公司对高质量发展的信心。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：投资太初集成电路有限公司，跨界布局国产AI算力赛道

仁东控股(002647)
    事件
    2026年10月12日，仁东控股公司公告拟与第一大股东关联方星火聚信及水木同德签署《合作设立投资产业基金的意向协议》，拟共同发起设立专项基金，专项投资太初（杭州）集成电路有限公司。基金合计投资规模不超过15亿元人民币，公司及/或其指定主体拟认缴出资不超过1亿元人民币。
    投资要点
    专项基金锁定标的稀缺份额，仁东控股“支付+AI”转型完成关键拼图
    此前，仁东控股已在深圳、北京、乌兰察布设立三家全资智算子公司，并于2026年8月收购清源智契（75%股权），其为垂直行业Agent基础设施（智能体底座）服务商，提供模型、数据、工具、流程、算力的全栈能力。本次专项基金的设立是公司“支付+AI”战略的关键拼图。该专项产业基金合计规模不超过15亿元，由公司第一大股东关联方星火聚信及水木同德作为LP共同发起，并引入中信资本体系旗下的汇智聚信担任GP及基金管理人，负责基金的专业化运作。本次交易的核心逻辑在于，公司利用大股东在产业与资本层面的资源，借道专业机构锁定太初（杭州）集成电路有限公司的稀缺投资份额。
    标的“太初”硬核技术壁垒深厚，异构众核路线实现“换道超车”
    太初（杭州）集成电路有限公司采用自研HCU异构原生架构，其发布的T2Ultra芯片具备双模式部署能力，FP64高精度算力达38TFLOPS，FP16稀疏算力达1200TFLOPS，并支持800GB/s超高片间互联，单机支持128卡直连，打破行业单机8卡组网瓶颈。其HyperIntelliX超智融合计算系统在DeepSeek旗舰大模型推理中，每百万Token推理成本为同类方案的1/2。同时，太初（杭州）集成电路有限公司在AI4S计算平台领域落地成果显著，该平台面向AI for Science场景打造，针对科学计算高并发、大吞吐量、长时任务稳定运行等特点做了专项优化，为气象、海洋、材料、生物、物理等科研领域提供一体化的AI算力支撑。本次投资意味着仁东控股间接切入了国产算力系统级竞争的核心赛道。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.38亿元，EPS分别为0.32、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为26.0、24.5、21.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

2026年三季报点评：婴童护理增长良好，高基数下驱蚊品类小幅下滑

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2026年三季报
    点评：
    第三季度业绩表现平稳，毛利率优化但销售费用率有所提升
    2026年前三季度公司实现营业收入14.06亿元，同比增长13.63%；归母净利润3.00亿元，同比增长12.79%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长15.87%；经营活动现金流净额2.66亿元，同比增长20.74%。前三季度，公司毛利率约60.63%，同比提升约2.36个百分点；销售费用率约32.06%，同比上升约2.13个百分点。前三季度公司归母净利率约21.34%，基本持平。单三季度来看，公司实现营业收入3.52亿元，同比增长2.89%；归母净利润0.75亿元，同比下降4.49%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降0.12%；三季度公司毛利率60.96%，同比提升约2.00个百分点；销售费用率31.32%，同比提升2.23个百分点。归母净利润率21.29%，同比下降1.65个百分点。
    Q3高基数下驱蚊品类小幅下滑，婴童护理延续Q2良好增长趋势分品类来看，第三季度公司驱蚊产品实现营业收入1.28亿元，同比下滑3.21%，2025年同期驱蚊品类受基孔肯雅热影响同比增长48.54%，整体基数较高，驱蚊产品平均售价同比增长3.75%。婴童护理产品系列实现收入1.72亿元，同比增长18.09%，增长表现良好，关注秋冬旺季表现，婴童护理系列产品平均售价同比增长21.62%。第三季度精油产品系列实现收入3458万元，同比下滑18.65%，精油产品系列平均售价同比增长3.72%。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.75/4.41/5.14亿元，EPS为0.93/1.09/1.27元/股，对应PE为21/18/16x，维持“增持”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

巨龙投资收益高增，锂业务表现优异

藏格矿业(000408)
    报告摘要
    事件：2026年Q1-Q3公司实现营业收入33.2亿元，同比+38%；归母净利润61.1亿元，同比+122%；扣非净利润62.2亿元，同比+126%。其中2026Q3公司营业收入12.5亿元，同比+73%，环比-7%；归母净利润24.7亿元，同比+160%，环比+20%；扣非净利润25.2亿元，同比+166%，环比+18%。
    巨龙铜矿投资收益高增，持续扩产潜力较大。（1）量：2026Q1-Q3巨龙铜矿铜产量21.7万吨，同比+52%，完成全年目标中值的71%；其中2026Q3产量8.3万吨，同比+66%，环比+12%。随着巨龙铜矿二期产能逐步爬坡，以及未来三期投产，巨龙铜矿产量提升潜力较大。（2）投资收益：2026Q1-Q3巨龙铜矿实现营业收入249.6亿元，同比+111%；净利润154.0亿元，净利率为62%，同比+7.4pct，盈利能力非常突出。公司持有巨龙铜矿30.78%股权，2026Q1-Q3取得对应投资收益47.1亿元，同比+141%；其中2026Q3取得投资收益18.7亿元，同比+172%，环比+23%。
    碳酸锂量价齐升，单位成本减少。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司碳酸锂收入12.6亿元，同比+341%；毛利率73%，同比+42.1pct。其中2026Q3碳酸锂收入6.8亿元，环比+65%；毛利率75%，同比+35.0pct，环比+0.7pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司碳酸锂销量/产量分别为0.9/1.0万吨，同比分别+92%/+66%，产量完成全年目标的91%，实现超产；其中2026Q3碳酸锂销量/产量分别为0.5/0.5万吨，环比分别+93%/+27%。此外，公司持有26.95%权益的麻米措一期5万吨/年电池级碳酸锂自2026年8月1日进入投料试车阶段，截至本报告期末，麻米措项目累计实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司碳酸锂销售均价为13.7万元/吨（本文销售价格均指的是不含税价格），同比+130%；其中2026Q3碳酸锂销售均价为13.0万元/吨，同比+126%，环比-15%。2026Q1-Q3公司碳酸锂单位销售成本为3.6万元/吨，同比-11%；其中2026Q3碳酸锂单位销售成本为3.2万元/吨，同比-7%，环比-17%，成本下降主要系技改提升产量摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素。
    氯化钾业务平稳，积极拓展钾肥资源。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司氯化钾收入20.4亿元，同比-3%；毛利率64%，同比+0.8pct。其中2026Q3氯化钾收入5.7亿元，同比-19%；毛利率62%，同比-5.0pct。（2）销量&产量：2026Q3氯化钾产销小幅下滑。2026Q1-Q3公司氯化钾销量/产量分别为72.9/70.8万吨，同比分别-7%/+1%，产量完成全年目标的71%；其中2026Q3氯化钾销量/产量分别为20.4/19.8万吨，同比分别-18%/-9%，产量环比减少主要系钾肥车间8月实施检修停产所致。此外，公司积极拓展氯化钾资源。报告期内，全资子公司藏格矿业发展(海南)有限公司联合应城市新都化工有限责任公司，以约1.71亿美元（不含交易税费）收购Kanga Potash92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28亿美元)。KP公司持有刚果(布)Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司氯化钾销售均价为2800元/吨，同比+4%；其中2026Q3氯化钾销售均价为2791元/吨，同比-1%，环比持平。2026Q1-Q3公司氯化钾单位销售成本为1002元/吨，同比+2%；其中2026Q3氯化钾单位销售成本为1068元/吨，同比+13%，环比+10%，成本增加主要系产量减少，单位销量对应的固定成本上升所致。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为67%，同比+8.1pct；ROE为35%，同比+16.4pct，公司盈利能力持续走高。（2）期间费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为7.7%，同比-2.5pct，持续下降；其中2026Q3期间费用率为5.8%，同比-6.4pct，环比-1.1pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为17.5亿元，同比+31%；至2026年Q3末，公司资产负债率为8%，同比-0.3pct，维持在较低水平。
    投资建议：我们上调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为88.5/107.4/115.8亿元（2026年前值83.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    产量不及预期：巨龙铜矿产量不及预期；
    价格大幅回调：铜、锂价格出现大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

金属价格波动影响Q3业绩，资源化板块扩张主线明确

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入152.39亿元，同比+49.99%；归母净利润12.03亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+91.56%；其中Q3单季实现营收49.20亿元，同比+42.20%、环比-7.6%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%、环比-56.8%（Q1/Q2分别为6.03/4.19亿元）。
    资源化板块稳步爬产。经营层面，公司资源化板块各公司稳步推进，江西鑫科阴极铜设计产能10万吨，预计2026年产能利用率约为60%-70%；靖远高能设计精铋产能6000吨/年，配套电解铅、金银、铋、锑等多金属综合回收产能，其4N级三氧化二铋深加工产线已投产，上半年处于产能爬坡阶段，根据下游订单组织排产，其他资源化子公司按既定设计产能平稳组织生产。
    金银价格下跌及高价库存影响Q3盈利。量：根据公司半年报，上半年共实现电解铜/电解铅2.06/1.47万吨，金锭/银锭/精铋/铂族金属销量1.33/20.14/2123/2.44吨，三季报未披露销量，营收环比-7.6%，或与金银价格回落有关。
    价：三季度铜/金/银价格分别环比+4.42%/-14.91%/-6.54%，铜价维持坚挺，但金银价格下滑明显。
    利：Q3毛利率环比Q2下滑4.62pct至12.95%，一方面价格下跌影响收入，另一方面中报存货金额达78.62亿元，部分高价存货在Q3结转抬高成本。
    经营效率及回款改善。三季度公司经营性现金流金额达4.35亿元，较Q1/Q2的-7.58/1.51亿元明显改善；三季报存货周转天数为149.64，较Q1/Q2的161.17/152.65天有所改善。
    更名高能时代，资源化板块扩张主线明确。公司10月15日公告拟变更证券简称为高能时代，行业分类变更为“制造业-废弃资源综合利用业”，同时3月份递交H股上市申请，全面推进国际化发展战略，彰显公司从环保治理领域向资源循环利用及国际化综合业务集团升级的战略方向。
    未来公司主要聚焦三条主线：（1）江西鑫科产能利用率有望自60%-70%继续抬升，持续加大稀贵金属富集与提炼力度，攻关高纯金属提炼技术（2）全面开展芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查作业，计划2026年内完成全部矿区详查，并力争于2027年启动探矿权转采矿权相关流程。（3）海外联合印尼本土企业组建项目联合体，先后取得西冷都市圈（日处理1161吨）、棉兰都市圈（日处理1700吨）两座大型垃圾焚烧发电项目有条件授标函，拓展全球优质环保市场。
    投资建议：考虑到公司江西鑫科项目持续爬产，产能利用率提升，铂族与精铋深加工放量，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润17.47/20.93/24.67亿元，分别同比
    108.50%/+19.78%/+17.88%。
    以2026年10月16日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.18/9.33/7.91倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

物理AI驱动边缘算力扩容，车载与端侧AI打开成长空间

移远通信(603236)
    核心观点
    半年度业绩稳健增长，受益于物联网需求扩张。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入152.59亿元，同比+32.16%，实现净利润5.97亿元，同比+27.29%。其中2026Q2实现营收85.10亿元，同比+34.55%，实现净利润4.57亿元，同比+77.13%。公司2026年上半年业绩增长主要原因为公司持续推进产品创新与业务拓展，不断丰富产品矩阵，完善全球化服务体系，通信模组及天线、车载、物联网垂直解决方案、端侧AI及解决方案等多元化业务协同发展。
    定位全球领先的物联网整体解决方案供应商，以“1+N”战略构建协同发展格局。公司业务从万物互联提供通信模组，升维至万物智联提供“通信+算力+算法+解决方案”：1）夯实通信模组与车载业务基座：提供涵盖蜂窝、短距、高精度定位及卫星通信的全制式模组矩阵；车载领域以“通信+计算+感知”为核心，向整车厂与零部件供应商提供智能座舱、C-V2X及舱驾融合的一体化软硬协同解决方案。2）发力端侧AI打造第二增长曲线：构建“算力模组+大模型+AI自研算法+AI物联平台+Agentic IoT”全链条AI业务矩阵，打造“硬件底座+算法生态+主动智能”三层技术底座，为物理AI提供底座支撑。3）深耕物联网垂直解决方案：聚焦垂直行业场景，以“宝维塔”、“沃地泰”与“艾络迅”等子品牌为载体，将边缘计算、AI算法与平台能力深度嵌入垂直场景，实现技术能力的系统叠加与商业闭环。
    盈利能力回升，期间费用随业务扩张有所增加。2025年全年，公司实现综合毛利率17.41%，净利率3.40%，全年销售、管理、财务及研发费用率分别为2.48%、2.81%、0.22%、8.02%。2026H1公司实现毛利率18.71%，同比上升1个百分点；实现净利率3.91%，同比下降0.16个百分点。期间费用方面，2026H1公司销售、管理、财务及研发费用率分别为2.41%、3.26%、0.58%、8.05%，分别同比提升-0.1、0.77、0.26、0.41个百分点。
    风险提示：国际贸易地缘风险、原材料成本波动、行业竞争加剧、研发不及预期、核心人才流失等。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。受益于物理AI硬件扩容、车载与端侧AI放量、全球份额提升，预计公司26/27/28年营收308.08/380.52/460.7亿元，归母净利润12.62/15.43/19.66亿元。

2026年第三季度报告点评：扣非利润快速增长，大模型助力业务落地

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2026年10月16日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
    点评：
    2026年第三季度实现扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%2026年前三季度，公司实现营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润126.96元，同比增长41.52%。其中，第三季度实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；实现扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43.13%。公司今年前三季度的ROE已达到14.99%，全年有望重回20%以上；前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。
    AI大模型的发展，推动公司场景数字化业务进入加速落地期
    公司未来几年的增长将来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。目前，公司将场景数字化分为质量检测、设备监测、生产运营、安全生产等四大方面。在大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升，多模态理解、复杂推理成为现实，对于许多以往难以解决的场景痛点，公司有了新解法。在企业侧，公司服务的用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展，业务价值由安全保障进一步延伸至效率提升、质量管控、成本优化等环节。在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型，维护良善社会，建设美好家园。
    公司动态平衡外部价格波动与内部运营效率，整体经营保持稳健存储价格大幅上涨后，电子行业的通胀已逐步蔓延至电源、被动器件等产品线，今年以来行业内的大公司普遍采取阶段性增厚库存的策略以应对供应波动。展望未来，部分原材料价格波动依然较大，公司会动态平衡外部价格波动与内部运营效率；从公司毛利率的表现来看，整体经营保持了稳健态势。公司凭借体系化的运营能力应对外部成本波动，以实现收入、利润及毛利的平稳增长，这也是公司为股东创造长期稳定回报、保持高质量发展的重要体现。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测2026-2028年的营业收入为1017.56、1111.60、1209.08亿元，归母净利润为171.89、196.34、219.86亿元，EPS为1.88、2.14、2.40元/股，对应的PE为17.95、15.71、14.03倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

三季度业绩继续高速增长，预计盈利能力进一步提升

亨通光电(600487)
    事件：
    公司发布业绩预告，2026年前三季度公司预计实现归母净利润59.7-63.7亿元，同比增长151%-168%；扣非归母净利润59.4-63.4亿元，同比增长154%-171%；单看Q3归母净利润约为28.2-32.2亿元，同比增长270%-322%，环比增长42%-61%，Q3业绩符合预期，维持“买进”评级。
    上半年AI、无人机需求持续带动光纤价格提升，供需紧张带动有望持续推动业绩增长：Q3公司受益于人工智能的快速发展及数据中心资本开支的持续加大等因素，光通信市场需求增长、价格上涨，预计公司光纤光缆业务毛利率进一步上升；此外海洋业务预计环比Q2也有一定改善，共同推动业绩大幅增长；另一方面我们观察到电信市场近期集采价格也维持在较高水准，反映行业供需紧张，同样侧面体现了价格带来的高盈利情况。公司预计非经常性损益对净利润的影响主要系本期公司收到的与收益相关的政府补助和资产处置损益等，本期对净利润的影响也在较小范围内。
    公司AI先进光纤中心加速投入建设：空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势适用于AI领域，公司2025年在空芯光纤成缆相关核心技术上取得较大突破，已成功携手中国联通开通国内首条商用空芯光缆线路，推动空芯光纤领域大规模上映后。此外公司加速投入AI先进光纤材料研发制造中心的扩产项目，聚焦于超低损空芯光纤、多芯光纤和高性能波段多模光纤，计划将于2026年内完工，有望提升公司在AI领域的产能交付能力。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为73.57/91.46/113.11亿元，YOY分别为+175%/+24%/+24%；EPS分别为2.98/3.71/4.59元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为15/12/10倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、AI光纤业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光纤光缆价格波动。