新媒股份：业绩持续超预期，逐步展开5G家庭大屏生态

事件:公司发布2019年年报及一季报:1)2019年实现营业收入9.96亿元,同比增长54.86%;归母净利润3.96亿元,同比增长92.83%;10转8派9(含税);2)2020Q1实现营业收入2.94亿元,同比增长57.79%;归母净利润1.44亿元,同比增长95.61%。
    收入高增长且控费能力突出:
    ?1)IPTV省外拓展顺利用户规模增长,叠加精细化运营下用户转化率提升带动收入高增长,2019年全国专网业务收入8.28亿,同增61.67%;2)OTT业务重点发力云视听系列APP,有效用户规模增长突出,2019年互联网电视业务收入为1.29亿元,同增30.79%;3)通过丰富增值内容品类,提升平台运营能力,有线电视业务也有较快增长,2019年有线电视网络增值服务收入为0.23亿,同比增长22.01%;
    2019年公司毛利率、净利率分别为54.67%(-2.11pct)、39.73%(+7.83pct),毛利率下降主要系营收规模占比较大的全国专网业务毛利率下降1.37pct,净利率提升主要系费用率下降显著,2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.12%、5.68%、-1.23%,分别下降2.01pct、5.13pct、0.65pct;公司研发费用为4669.95万,同比增长30.11%;研发人员增加至67人,公司持续加大研发投入以提升综合云平台实力。
    精细化运营效果显现,IPTV业务货币化能力提升。2019年IPTV有效用户超过1800万户,同比上升15%,覆盖全国11个省市,付费渗透率与ARPU值有效提升,公司在省内持续内容投入与升级融合云平台的综合能力上效果显著;未来公司将继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设,并大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,预期省内渗透率与省外市场竞争力有望进一步提升。
    OTT用户规模增长突出,未来将以差异化为重点。互联网电视业务收入增长主要由用户规模驱动,2019年云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,用户主要来自于与腾讯合作的“云视听极光”(8000万+),与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”(2800万+);未来重点布局差异化,公司将重点打造好云视听极光、云视听小电视、云视听电视猫、云视听悦厅TV的差异化特色,满足不同用户喜好。
    投资建议:新媒股份逐渐落实打造家庭大屏生态的战略布局,目前已与4K花园、联通沃音乐、博华超高清等多方签订战略合作协议,争取打造5G应用生态先机,此外公司还与号百控股进一步加强合作。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为5.39亿元、6.84亿元、8.55亿元,对应EPS4.2元、5.34元、6.67元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x估值,对应目标价189元,维持买入-A评级。
    风险提示:政策变化风险、IPTV用户增长不及预期、ARPU值提高不及预期。

中兴通讯：经营稳健向好，新业务发力

业绩简评公司 8月 26日发布 2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入598.18亿元，同比增长 12.71%；归属于上市公司股东的净利润 45.66亿元，同比增长 11.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.25亿元，同比增长 65.83%。业绩略超预期。
    经营分析经营稳健向好，利润逐步释放。上半年公司实现营收增长 12.7%，与 Q16.4%增速相比 Q2增长加速。公司实现扣非归母净利润 65.8%增长，进一步确认了 2021年以来的盈利上升趋势。分业务看，公司运营商、政企和消费者业务均实现双位数同比增长。受益于海外 5G 建设向发展中市场扩散及国内5G 市场份额持续提升，在运营商资本开支保持平稳的背景下，公司运营商业务仍实现了 10.5%增长。政企业务受益于行业数字化加深和公司竞争力增强，同比增长 18.3%。消费者业务表现平稳，同比增长 16.5%。
    核心优势稳固，新业务发力。报告期内，公司研发投入营收占比达到了17.0%,同比提升了 0.6PP。传统网络市场，在 5G 网络、千兆光纤网络和5G 承载网方面，公司进一步实现了格局优化。同时，在“双碳”、数字经济、“东数西算”等背景下，公司发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等新业务，第二曲线业务发力收入同比增长近 40%。
    步入新成长阶段。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额未来仍存在较大提升空间，预计公司运营商基本盘收入仍将保持高于行业增速增长。同时，伴随产业数字化加速，公司依托在通信领域积累多年的ICT 能力，第二业务曲线能力价值有望被市场逐步认可，公司将开启有质量的增长新阶段，市场估值中枢有望逐步上行。
    盈利调整及投资建议预计公司 22-24年归母净利润分别为 93亿元/116亿元/137亿元。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，给予 22年 31倍 PE，目标价 60元，重申“买入”评级。
    风险提示5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。

赛力斯：强强联手华为开启“智能汽车生态”宏伟蓝图

携手华为优势互补，智选赋能造好车。赛力斯是华为采用智选模式深度合作的汽车行业OEM伙伴，也是目前华为在汽车行业的合作中落地最快、销量最高、增速最快、协同效应最优异的佼佼者。相较于零部件模式与HuaweiInside模式，智选模式的最大优势在于：华为会深度参与产品的研发和设计，以其卓越的ICT能力赋能优化生产制造流程，切入华为目前遍布全国一至六线城市数千门店的销售渠道，从而实现对用户买车、用车体验的极致优化。得益于两家公司民营体制的灵活性和激励机制激发的奋斗精神，赛力斯与华为的合作日益深化，在整车制造与智能化赋能两方面形成优势互补，在运行效率提升方面相得益彰。我们认为，赛力斯通过和华为的深度合作将补齐短板，成为电动化与智能化兼具竞争优势的新能源领军企业。赛力斯年内先后发布的两款电动汽车问界M5和M7均已成为爆款，M5EV版将于2022年9月上市。从市场定位的角度看，M5重视科技感和运动感，是新潮科技爱好者偏爱的轿跑SUV；M7重视舒适感和稳重感，是家庭和商务人士首选的中大型豪华SUV；未来M9将加载华为自研的智能驾驶方案，有望进一步提高公司在智能化中高端产品的布局。作为AITO首款搭载鸿蒙智能座舱的纯电车型，M5EV将于9月上市，产品迭代速度迅猛。AITO问界获华为销售渠道深度赋能，未来销量增长可观。相较其他新能源车企，AITO获得华为遍布全国的线下门店赋能，巨大流量加持。截止2021年底，华为在全球已建立了5500+家线下体验店，网点覆盖城市的人流密集区；其中新概念店以鸿蒙生态系统为核心，充分展示人、车、家之间的全场景互动。截至8月25日，问界在190个城市拥有销售门店共781家，其中用户中心163家，华为销售门店618家。我们认为，今年底AITO销售门店数量有望破千，强大的销售渠道深度赋能AITO销量腾飞。上半年新能源汽车业务营收首次超越传统燃油车业务，下半年利好不断，销量暴增前夜。公司发布半年报，2022H1新能源汽车累计产销量为47,714/45,622辆，同比增幅为255.1%/204.5%。在新能源汽车产销的强劲带动下，公司上半年实现营业收入124.2亿元，同比增长68.1%，其中新能源汽车收入77.0亿元，同比增长380.8%，新能源汽车收入占总营收的62.0%。毛利率方面，上半年公司实现毛利率7.27%，同比增长4.3pcts，受益于产品销售结构优化，ASP较高的高端新能源车型销量增加。下半年随着重庆高温“退烧”，华为明确表示在智能汽车行业加强赋能行业，赛力斯产能将得到大量提升，销量有望快速攀升。公司逐渐向新能源汽车企业转型，前期投入巨大，但随着产量快速提升摊销成本，我们预计公司有望在2023年实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司EPS分别为-1.11、0.07、0.52元/股。我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2023年公司赛力斯/其他分部2.0xPS/14xPE，对应1,577/2.8亿元市值估值，加总得出合理市值1,580亿元，对应合理目标价105.54元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：芯片及零部件短缺风险，华为深度合作效果不及预期，纯电技术研发及产品销售不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。

海鸥住工：业绩符合预期，看好整体卫浴下半年放量

事件：公]司发布半年报，2020H1实现营收13.21亿元，同比增长10.71%；
    实现归母净利润0.41亿元，同比减少24.5%；扣非后同比减少13.24%至0.4亿元。Q2营收同比增长34.4%至8.67亿元，归母净利润同比增长24.7%至0.62亿元，扣非后同比增长20.6%至0.56亿元。
    点评：
    业绩符合预期，并购项目盈利能力抢眼，看好下半年整体卫浴放量。
    1）整体卫浴：2020H1接单同比增长170.7%至3.79亿元，但受疫情影响难以施工，收入同比下降7.91%至0.86亿元（科筑并表贡献0.21亿元）。但疫情后恢复良好，Q2接单2.81亿元，同比增长295.8%，营收同比增加27.8%至0.61亿元。同时，公司中报显示合同负债有0.42亿元，表明了整体卫浴在手订单充足。我们预计，随着下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务有望迎来高速增长。中长期看，公司整体卫浴新品已能满足住宅市场档次需求，整体卫浴渗透率提升&海鸥产品结构升级&海鸥市场率提升将带动整体卫浴持续高增长。
    2）出口业务：2020H1外销营收减少3.8%至7.71亿元（预计二季度回升明显），毛利率减少2.3pct至19.94%。下半年看，海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长，全年订单无忧。
    3）橱柜业务：上半年实现营收0.86亿元，雅科波罗子公司上半年亏损746万元，主因疫情扰动，项目施工延后。预计下半年随着项目如期推进确认收入，全年有望实现盈利。
    4）瓷砖业务：海鸥冠军并表期间（4月23日起并表）实现营收1.1亿元，净利润0.16亿元，净利率达15%，表现亮眼。大同奈并表期间（6月1日并表）实现营收2467万元，亏损81万元，随后续协同效应释放，有望提升盈利能力。
    盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS为0.33/0.48/0.59元，对应PE为39.30/27.03/21.90X。维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复，地产调控超预期，原材料价格上涨。

长城汽车：销量结构改善推高盈利能力，看好公司长期发展

公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 619.28亿元，同比增长 72.36%；实现归母净利润 35.29亿元，同比增长 207.87%。
    产品周期持续向上，Q2公司表现亮眼。公司 Q2实现批发销量 27.94万辆，同比增长 14.16%，环比下降 17.53%，公司 Q2批发销量环比 Q1有所下降主要是受芯片供应紧张的影响。对应到收入端，公司 Q2单季营业收入 308.11亿元，同比增长 31.04%，环比仅微降 0.98%，营收环比降幅大幅低于销量的环比降幅，其主要原因是公司 Q2销量结构持续改善，高价车型销量占比提升，叠加返利的收窄，带动公司单车均价从 Q1的9.18万元大幅提升至 Q2的 11.03万元，环比提升 20.06%。
    盈利能力环比大幅改善。公司 Q2单季毛利率 17.39%，环比 Q1提升 2.26个百分点。单车盈利方面，公司 Q2单车盈利为 0.68万元，环比提高39.75%，绝对值接近 2000元。公司盈利能力大幅改善的原因主要有两点：1、销量结构改善，高价高毛利车型如三代 H6、大狗、长城炮和坦克 300等的销量占比提升；2、库存下降，对经销商返利收窄。
    强车型周期持续景气，核心自主将迎来新突破。公司自去年三季度开启了新一轮强产品周期，哈弗、WEY、欧拉和坦克四大品牌先后迎来密集的新车上市，强产品周期持续景气，提振销量水平和盈利能力。从更深层次来看，长城汽车在过去几年持续苦修内功，在组织架构上完成机制的重构，形成了“强后台、大中台、小前台”的新架构；技术研发投入上，长城深入布局各项先进技术，包括模块化平台、纯电和混动技术、自动驾驶、智能座舱、先进 EE 架构、线控底盘等；全球化方面，公司在俄罗斯、印度、泰国和巴西进行产能布局，持续推动向全球化方向的发展，拓展海外市场空间。公司作为核心自主品牌，在内部机制、技术研发、产品塑造和全球化发展等方面持续发力，在产业变革中将迎来新突破。
    盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 82.83亿、124.48亿、163.97亿，EPS 分别为 0.90元、1.35元、1.78元，市盈率分别为 69.96倍、46.55倍、35.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期

海晨股份：年报业绩符合预期，跨行业复制能力得到验证

业绩3月 2日，海晨股份发布 2021年年度报告。2021年营业收入 14.68亿元，同比增长 36.66%，归母净利润 3.09亿元，同比增长 58.81%，扣非归母净利润 2.12亿元，同比增长 31.38%。4Q2021营业收入 4.28亿元，同比增长34.76%，归母净利润 6286.56万元，同比增长 25%。
    分析营收维持高速增长，业绩符合预期。公司营收维持高速增长，主要系 3C 电子行业保持高景气度，新的优质客户也保持良好的增长势力头，IT 消费电子行业营业收入达到 13.05亿元，同比增长 33.64%。新能源汽车客户产品销量大幅增长，理想汽车 2021年累计汽车交付数量 90491辆，公司扩大了新能源车制造供应链物流服务范围，新能源汽车服务相关业务营业收入 9620万元，同比增长 194.60%。公司毛利率为 28.85%，同比下降 2.61pct，主要系人力成本有所上涨等；公司销售费用率为 2.6%，同比增长 0.02pct；随着规模效应逐渐显现，管理费用率为 5.84%，同比下降 0.54pct；研发费用率为 1.36%，同比增长 0.07pct；财务费用率为 0.47%，同比下降 1.18pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。
    进军自动化集成领域，跨行业复制能力得到验证。2021年公司新增自动化集成业务 2429.38万元，主要系深国际自动化项目本期完工确认收入。公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，美的电器国际备品备件仓项目是公司备品、备件服务跨行业快速复制的典型案例。
    数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。公司与腾讯云、数势科技签订框架合作协议，联合打造首个国内外领先的供应链领域垂直互联网 SaaS 服务平台，我们认为公司数字化赋能带来的精细化管理，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。
    投资建议我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.81亿元、4.75亿元、5.86亿元，同比增长 23.31%、24.46%、23.53%，维持“买入”评级。
    风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

康强电子：扣非利润成长大超预期，蚀刻框架本土化替代是持续进阶核心看点

事件：公司于8月23日发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入10.56亿元，同比增长61.16%，归母净利润7102万元，同比增长36.97%。实现扣非后归母净利润7015万元，同比增长84.74%。
    扣非利润成长大超预期，充分体现出了行业景气周期下公司作为行业龙头的业绩弹性，但是二季度只是线性上行，三季度才是真正靓丽的爆发起点。归母利润看上去只有36.97%的成长，主要原因在于去年上半年有一个九百多万的火灾赔款影响，实际上公司去年上半年扣非后净利润只有3797万，所以今年上半扣非后真实经营性业绩的成长达到84.74%。
    61.16%的的营业收入成长，84.74%的的扣非利润成长，充分体现出了在今年超级行业景气周期下公司作为国内行业龙头的业绩弹性。考虑到台系引线封装框架企业和我国本土厂商价格基本是在今年3-4月后才开始普调，二季度其实是一个价格线性上升的区间，而占引线框架成本较大比重的铜的价格从去年10月后就开始飙涨，上半年只有二季度后半段才开始把铜价的上行完全的转嫁给下游，因此某种程度而言，上半年的利润还是受到了铜价上行一定程度的影响的。目前经过两轮行业普调，金银铜等成本的变化已经完全转嫁给了下游客户，二季度结算方式的灵活化也令材料成本的冲击逐渐减少，我们预估三季度公司的营销数据显然会比上半年更加靓丽。
    上半年毛利率的下滑其实只是阶段性的一个数字变化，无需多虑。公司半年报发布后，不少投资者很关心毛利率的下滑，但这其实是大家认知习惯与数字计算的一个错觉，而且只是阶段性的。按正常观念，产品供需紧张情况下，价格提升一般会带来毛利率的提升，但是前提是产品成本不变，前段描述中我们已经提及一季度整体市场虽然供需紧张，但其实并未普调价格，而且3-4月的第一轮价格调整主要是向下游传导成本压力（特别是铜成本占比较大的冲压类框架），因此上半年毛利率的计算就相当于是在一个分数中，分子数字（毛利）保持不变或略减小（转嫁过程），但分母叠加材料成本提升，其计算结果显然会变小。
    但显然，这种现象只是阶段性的，二季度后半以后，随着公司产品平均价格在供需优势下进一步提升，叠加蚀刻类框架利润贡献不断提高，分子数字（毛利）的值开始正向上升，我们判断公司三四季度的毛利率有望改变这种滞后，进入正常的上行区间。而且从单季报表来看，公司Q2单季净利润率已经开始环比快速提高，这佐证了在供需紧张的卖方市场下，公司的期间费用明显减少，下半年净利润率的提升速度会继续强于毛利率提升速度，这会使公司的经营净利润增速更为明显，下半年的利润弹性值得期待。
    行业缺货带来话语权提升，但公司产品体系的丰富、高端蚀刻框架的快速成长才是康强未来最重要的看点。本轮行业超级景气周期为康强带来的并非仅仅是前述报表数字的提升，更多意义上我们看到的是康强依托丰富的产品体系在下游，尤其是一线封装大厂供应链里话语权的提升。海外疫情的不断恶化，尤其是五月中旬后至今，马来西亚封国，日本和台湾疫情加剧，令很多本土封装厂商意识到培养本土供应链，并且扩大本土供应链采购占比的重要性，康强作为国内封装引线框架的供应龙头，显然将长期受益于这一影响。
    任何产品都有其周期性，赶上景气荣景固然值得欣喜，但对于康强而言更具长远意义的是在这轮景气周期中，公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升。公司花了近9年的时间攻关蚀刻框架，近年来蚀刻工艺逐渐完善后，公司补全了自身在QFN/DFN、SOP等高集成、多引线、窄间距封装方向上产品体系的短板。这类封装形式由于具备卓越的散热和导电性能以及轻、薄、小的优势，逐渐成为高性能、低成本应用的封装主流，像当下市场最为关注的MiniLed的驱动芯片也是采用这类封装形式以及对应的蚀刻封装框架，其应用普及度可见一斑。
    蚀刻框架全球需求量很大，但供给只有全球前六的少数企业掌握，康强是这一领域国内本土化替代的重要突破口，因此未来蚀刻框架也是公司最为重要的扩张方向。我们看好康强电子未来在蚀刻框架方向上的扩产进度，以及在国内封装供应链里的份额成长。蚀刻框架由于技术门槛壁垒较高，利润率大幅高于传统的冲压类框架，其所带来的利润增量也会倍数于传统产品，蚀刻框架的持续成长，将是康强电子未来数年最重要的看点与依托。
    盈利预测和评级：维持公司买入评级。今年上半年营业收入与扣非利润的大幅增长，只是公司九年大拐点的一个序曲，在这一基数的支撑下，公司三四季度的表现有望再上一个台阶。看好公司在今年封装引线框架超级景气周期下的利润增长弹性，同时也看好公司蚀刻框架国产化替代的明确进阶空间：完整的产业链布局，全面领先的工艺技术和模具制程能力，丰富的产品体系，为公司的成长飞跃奠定了坚实的基础。我们预估公司2021-2023年有望实现净利润别为2.26、3.08、3.96亿元，当前市值对应PE29.61、21.19、15.6倍，公司无疑是在当前半导体前道封装材料缺货大浪潮背景下，最被低估的标的，维持公司买入评级。风险提示：1）受美国QE影响，上游金属材料涨幅超出预期；2）公司蚀刻引线框架达产进度低于预期；3）本轮半导体封装基材引线框架的紧缺趋势结束早于市场预期。

通策医疗：主营业务延续高增长趋势，省内外扩张稳步推进

事件： 2021年 8月 9日，公司发布 2021年半年度报告。 2021年上半年公司实现营业收入 13.18亿元，同比增长 74.81%；实现归母净利润 3.51亿元，同比增长 141.16%；实现扣非归母净利润 3.42亿元，同比增长 148.64%。 单季度来看， 2021Q2公司实现营业收入 6.86亿元，同比增长 23.14%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 13.27%；
    实现扣非归母净利润 1.80亿元， 同比增长 12.59%。
    业绩增长符合预期，规模化优势逐步显现。 2020年受新冠疫情影响，公司 Q1业绩基数较低， Q2和 Q3出现明显反弹，各季度业绩分布情况与常规年份存在一定差异，我们认为以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学。 与 2019H1相比， 公司 2021H1营业收入同比增长 55.58%，归母净利润同比增长 68.82%， 扣非归母净利润同比增长 67.65%，以两年维度观察， 公司业绩增长基本符合预期。
    利润水平方面，2021H1公司毛利率达到46.75%，净利率达到30.11%，两项指标均达到历史同期最高。期间费用方面， 2021H1公司销售费用率为 0.86%（同比提升 0.02pct），管理费用率为 9.08%（同比下降3.86pct），财务费用率为 1.09%（同比下降 0.03pct），规模化优势逐步显现。
    种植、 正畸高增长， 分院增速高于总院。 分业务来看， 2021H1各项业务同步提升， 其中种植业务和正畸业务增长速度更快， 具体而言，种植业务实现营业收入 2.09亿元， 同比增长 76.35%；正畸业务实现营业收入 2.32亿元， 同比增长 75.64%；儿科业务实现营业收入 2.58亿元， 同比增长 68.13%；综合业务实现营业收入 5.43亿元， 同比增长 68.80%。分区域来看，2021H1浙江省内实现营业收入 11.28亿元，同比增长 72.34%，占主营业务收入的比例达到 90.25%， 其中区域总院增速为 59.13%， 区域分院增速为 79.14%。
    省内外扩张稳步推进，打开成长天花板。 公司中报显示， 2021年上半年，公司在省内和省外的扩张均取得阶段性成果。省内扩张方面，公司持续推进蒲公英计划，截至中报披露日，台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记，滨江、 紫金港两大旗舰医院目前已经处于设计阶段。 省外扩张方面， 公司通过并购基金投资运营多家存济口腔医院，其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营，成都存济预计将于 2021年下半年试运营。 我们认为， 公司在省内和省外的持续扩张，有助于突破地理屏障，打开成长天花板。
    投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元，归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元， 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元，对应的 PE 分别为 147.8倍、 110.0倍、 83.9倍， 维持买入-A 的投资评级。
    风险提示： 医疗事故风险， 外延扩张不及预期。

均胜电子:安全业务触底，汽车电子打开新空间

现阶段公司盈利能力处于历史底部。2020年以来受疫情、芯片短缺和运价上涨等因素影响，安全业务受影响拉低公司业绩。分季度看，公司2021年Q3单季毛利率为12.9%处于近年来低位；按年度看，公司毛利率处于十年最低水平，今年前三季度扣非后归母净利率0.3%，同处历史低位。
    安全业务反转在即。1、、汽车销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场份额全球第二，核心负面因素全球减产情况Q4将开始解除，据AFS跟踪数据11月21日这周全球汽车减产量仅2.2万辆，边际大幅好转，展望2022年全球销量将实现高个位数同比增长，公司安全业务营收、毛利率有望较快回归正常水平。2。、成本费用管控效果显现。公司在不断强化成本费用管控，Q3单季毛利率环比Q2提升，Q3累计管理及销售费用同比下降约8%。3、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单占比80%左右，随着高毛利的新订单占比逐渐提升，公司毛利率有望进一步提高。4。、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品单车价值量稳步提升；国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向好，引入强劲战投及产能扩建，即将实现业务拓展。
    汽车电子大类业务迎来广阔发展空间。1、、座舱业务。体量本土领先，迎接行业扩容和市场份额提升的机会，软硬件协同能力及牵手华为将助力座舱域控时代业务拓展。2、、新能源电控业务。已具备12V、48V、400V和800V等全电压平台的BMS研发与制造能力，受益于NEV渗透率的快速提升和800V的逐渐普及；3、、智能驾驶业务。战略投资激光雷达供应商图达通，配套ET7，V2X产品供货蔚来、华人运通等，目前正发力L2++至L4级自动驾驶域控制器，产品2023年落地，股份制改造、股权激励等系列举措推动业务发展。前景广阔，静待花开。
    盈利预测与评级：预计公司2021-2023年的营收为475.05/535.29/608.70亿元，归母净利润为1.41/12.11/18.64亿元，对应PE为218.03/25.37/16.49倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量下滑、疫情反复、芯片短缺、整合不及预期等。

药石科技:2021Q1-Q3业绩持续高增长，以分子砌块为起点实现业务逐步延伸

事件：2021年10月27日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收9.03亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长210.79%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长49.19%。
    2021Q1-Q3扣非后归母净利润同比增长49%，业绩增长符合预期：2021Q1-Q3公司实现营收9.03亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长210.79%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长49.19%，业绩增长符合预期。
    以分子砌块为起点，逐步实现业务的延伸布局：公司以分子砌块为起点，业务逐步延伸至药物发现和CDMO领域。其中，根据公司公告，分子砌块方面，分子砌块库化合物数量、库存数量进一步增长，2021H1已完成6000个新分子设计，目前拥有13万个分子砌块；药物发现方面，2021H1完成30个新靶点筛选；CDMO方面，CDMO团队规模持续扩张，2021H1已完成428个项目。
    CDMO订单充足且产能快速扩张，CDMO业务有望持续高增长：订单需求方面，公司订单充足且管线漏斗明显，有效保证CDMO业务中长期业绩高增长。截止到2021H1临床前至临床II期项目、临床III期至商业化阶段项目分别为320余个、29个。
    产能供给方面，浙江晖石正积极扩充产能，用以满足日益增长的订单需求。根据公司公告，在建501车间总体新增产能163m3，年内完成所有设备的安装调试并投入使用；502和503车间规划多条洁净区生产线，预计2021H2开始建设并于2022H1投入使用。
    投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.69亿元、4.32亿元、5.82亿元，分别同比增长154.7%、-8.0%、34.7%；给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。

利君股份：航空业务大幅增长，矿山需求打开辊压机成长空间

公司发布 21年中报，实现营收 5.24亿元（+89.72%），归母净利 1.42亿元（+104.79%），扣非净利 1.30亿元（+125.40%）。
    核心观点 航空零部件及辊压机业务均呈现强劲增长态势。分业务看，上半年公司航空零部件制造业务实现营收 2.15亿元（946.19%），毛利率 60.26%（-2.28pct）；
    矿山辊压机 0.65亿元（+119.38%），毛利率 19.04%（-9.62pct）；水泥辊压机 1.42亿元（27.10%），毛利率 30.68%（+3.60pct）；辊子 0.68亿元（-20.47%），毛利率 56.20%（-5.23pct）。其中航空业务的高增长主要是德坤多年积累和布局，新建生产线陆续投产所致。矿山业务的高增长主要得益于钢铁冶金增量市场拓展，以及往期与当期订单实现销售确认所致。虽然由于扩产导致人工和设备成本暂时性增加，公司分项业务毛利率同比下降，但由于高利润率水平的军品业务占比提升，公司综合毛利率保持平稳。
    费用控制出色，盈利能力获得较为明显的提升，中报首次分红。报告期公司净利率提升 1.99pct 至 27.06%，其中全资子公司德坤实现净利 0.75亿元，是去年同期的 8倍。利润率的提升主要得益于期间费用率 14.21%（-1.93pct）的下降，其中销售费用率大幅下降 2.83pct，管理费用率虽然未降，但考虑到有 40%来自于本期新增的 2127万元激励费用，因此实际费用控制表现出色。此外，本报告期是公司历史上首次在中报进行分红，对应当期归母净利的分红率高达 109.15%，充分彰显了公司对投资者的回馈力度。
    航空军品加速成长，传统业务拐点向上，公司进入黄金发展期。公司航空军品卡位飞机零部件钣金及部装赛道，享受主战机型放量+主机厂外包扩张+单机价值量提升 3重利好。报告期，公司钣金柔性生产线正在按进度全面推进，同时多型号部装生产线已初具规模。在矿山行业，公司作为领域内龙头企业不仅受益于碳达峰背景下辊压机渗透的提升，而且成功开拓海外市场正式打开成长空间，预期后续将实现加速增长。
    财务预测与投资建议 考虑到矿山辊压机市场的突破，调整盈利预测为 0.36、0.63、0.93元（原为0.33、0.55、0.83元），参考可比公司给予 21年 58倍估值，对应目标价20.88元，维持买入评级。
    风险提示 订单不及预期；价格下降风险

上海贝岭：聚焦电源管理新赛道，ADC国产替代快速崛起

高速高精度 ADC 龙头，国产替代前景可期： 公司高速 ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装臵等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。同时高精度 SAR ADC 和高速高精度DAC 业务进展顺利。根据公司官微， 2021年一季度，公司 ADC 芯片BL1081在湖北电网首套?国产芯?继电保护装臵挂网试运行。 ADC 产品壁垒较高，竞争对手较少，公司开发进展顺利，未来有望成为公司的重要业绩增长点。
    主业电源管理 IC 高速发展，车规级产品批量出货： 公司于 2020年并表南京微盟，电源管理 IC 成为第一大业务。 2021H1电源管理产品销售额较去年同期增长约 105%。 公司产品在汽车电子领域取得突破， 目前已经实现车规级 LDO 产品量产销售，多款 DC-DC/LDO 汽车电子产品预计下半年陆续上量。消费电子市场销售进展顺利，不断占领新的应用领域，并提升市场地位。
    智能计量业务需求旺盛，下游应用领域不断增加： 国家电网、南方电网开展新一代电能表招标，公司作为行业龙头提前布局，引领了迭代与升级，国内业务回升可期。公司研发成功的 IR46计量芯片+计量 MCU一体集成的计量芯 SoC 物联表解决方案实现批量出货；在公司成熟的计量芯片技术基础上，将相关技术拓展到充电桩、智能家居、数据中心等领域， 其中多路交直流计量产品在物联网应用中实现量产销售。
    投资建议： 根据过往财务数据和需求引领的高景气现状，公司电源管理 IC 产品、 ADC 业务和智能计量芯片等业务均保持了持续高增长，根据公司净利润和 2020年的财务状况（2020年扣非净利润 1.77亿元），我们预计公司 2021-2023年实现扣非归母净利润 4.95/6.82/8.17亿元，假设 2021年投资产生的公允价值变动带来的非经常性损益为 2亿元（2021上半年已经产生非经常性损益 1.93亿元），2022年开始不再产生新的非经常性损益。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润6.95/6.82/8.17亿元，对应 PE 分别为 30.0/30.6/25.6倍 PE， 6个月目标价 48.20元。
    风险提示： 晶圆及封测产能紧缺的风险；电表招标量不确定的风险；
    新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险；
    产品出海不及预期的风险。

帝欧家居：业绩符合预期，看好下半年地产竣工带动业绩延续高增

事件：1）公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收27.05亿元，同比增长8.27%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长7.96%，扣非后同比增长20.11%。其中Q2实现营收19.12亿元，同比增加31.20%，实现归母净利润2.01亿元，同比增加20.15%，实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增加40.07%。2）公司拟发行不超过15亿元可转换债券，主要募资用于新产能建设。3）公司终止非公开发行股票方案。
    点评：
    业绩符合预期，二季度计提资产减值。①欧神诺高速增长：欧神诺报告期内实现营收24.71亿元，同比增加10.0%，其中Q2实现营收17.40亿元，同比增长33.89%，下游客户复工带动业绩快速恢复。从盈利能力看，随着欧神诺产能不断提升，规模边际效应逐步递增，实现净利润2.45亿元，同比增长24.9%，Q2净利润同比增长46.05%。②帝王洁具卫浴受疫情影响有所下滑：帝王洁具因零售占比高受疫情影响较为明显，上半年实现营收1.88亿元，同比减少9.19%，但Q2营收同比增长11.81%，恢复节奏良好。③报告期内计提资产减值准备0.62亿元，影响归母净利润0.58亿元。
    积极开拓新客户贡献增量，深化欧神诺与帝王洁具协同效应。欧神诺积极开拓绿地、新城控股等新客户，同时依托自营工程优势深入家装、市政等市场，后续随订单放量将有力拉动增长。帝王洁具在零售业务基础上，利用欧神诺的客户资源及工程业务经验积累，积极开拓大宗渠道（已与碧桂园、融创等客户建立合作），贡献业绩增量。
    盈利预测：根据中报上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS为1.81、2.37、3.01元，对应PE为19.89X、15.16X、11.94X，给予“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期，疫情反复，产能投放不及预期。

太钢不锈：太钢“量、价、成本”逻辑再梳理

1） 根据 Mysteel 9月 16日调研新闻，江苏 2家不锈钢钢厂限产在 30-50%； 广西钢厂限产 40%，广西当地 6家不锈钢厂实施限产要求，在 9月份排产计划的基础上，再压减 20%产量。 2） 证券时报 9月 18日新闻，江苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。
    评论 “价升”逻辑：不锈钢&普钢价格双上涨。 前期普钢盈利好。公司 700万吨品种钢，板材为主，其中 120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。 近期不锈钢价格更为强势，期货价已超过 19年上市来新高的 2万元/吨大关，核心在于不锈钢的限产+限电。 不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能耗红色预警， 加上山西（山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色），上述 5大产地占全国不锈钢总产量超 70%。“双限”若持续至年底，测算 9-12月不锈钢产量较前 8月平均水平要下降 30%。
    最核心的“量”增：逻辑确定性增加。 首先， 山西地区“双限”影响目前较小。其次， 钢厂已开启实质性减产，未来限产或间歇性限产或将常态化，有量增长逻辑公司实属难得。 根据公司目标，到 2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到 1500万吨， 对应国内市占率 40% ； “十四五”末，不锈钢规模 1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。
    成本优势逻辑：原料保供能力强。 普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率 100%，焦化自供率 90%。镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目， 镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上。
    盈利预测&投资建议 考虑不锈钢价格已较年中上涨 30%，且后续还有上涨空间，而公司产量并未受到大影响。分别上调 21-23年盈利预测 50%、 49%、 48%，对应实现归母净利润 120亿元、 123亿元、 125亿元，对应 PE 分别为 5.8倍、 5.7倍、5.6倍。 估值方面， 普钢股普遍 5-7倍 PE， 稀有的量增逻辑给予溢价， 给予21X8PE，对应 960亿市值，目标价上调至 16.9元，维持“买入”评级。
    风险提示 不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

康泰生物:新冠疫苗快速放量，常规疫苗管线丰富

公司新冠灭活疫苗获批紧急使用，产能释放应对国内需求大涨。国内外新冠疫苗需求保持较高水平，近一月内辉瑞和Moderna 股价均出现大涨。
    目前国内有7款疫苗上市，年产能约60亿支，2021年5月，公司新冠灭活疫苗纳入紧急使用，2021年7月，公司公告发行可转债2000万张，募资不超过20亿元将全部投入百旺信应急工程建设项目和腺病毒载体新冠疫苗车间项目，两个项目均用于生产新冠疫苗，投产后的设计产能合计为4亿剂/年，其中灭活疫苗产能为2亿剂/年，预计在2021年分批投产，实现新冠疫苗的大批量供应。
    公司灭活新冠疫苗表现出优异的免疫原性，变异株研发取得重大进展。
    公司发布的灭活新冠疫苗I/II 期临床试验数据表明公司疫苗活病毒中和抗体GMT（IU/ml)为131.7，是康复者血清中和抗体GMT 49.7的2.65倍，高于同为灭活疫苗技术路线的北京所和科兴中维。公司已成功分离德尔塔变异株单克隆毒种，后续将进行毒株评价，对毒种进行筛选，为疫苗实现大规模产业化打下基础。
    疫苗市场地位稳固，13价肺炎球菌结合疫苗获批在即。公司已有六款疫苗产品获批上市，市场地位稳固，13价肺炎球菌结合疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查，公司已建成对应车间，将积极安排生产供应。已上市产品中，无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联疫苗）是公司自主研发的独家产品，具有一定技术壁垒；23价肺炎疫苗产品2020年批签发量为408.46万支，市场占比23.48%。
    投资建议：公司专注于疫苗研发和生产，是国内疫苗平台最丰富的企业之一，掌握多种核心技术。我们预测公司2021-2023年营业收入（含新冠疫苗收入）分别为84.57/154.93/91.54亿元，归母净利润（含新冠疫苗收入）分别为45.51/77.65/47.74亿元；常规疫苗预测为2021-2023年营业收入（不含新冠疫苗收入）分别为28.57/58.33/72.72亿元，归母净利润（不含新冠疫苗收入）分别为12/28/40亿元。对应EPS 为6.62/11.30/6.95元，对应PE19.89/11.66/18.96X, 维持“买入”投资评级。
    风险提示：新冠业务、研发进度、销售情况、获批进度、产品质量风险

太平鸟:多因素导致Q3业绩承压，长期看好公司改革及激励红利

2021年前三季度公司营业收入74.09亿元，同比增长34%，归母净利润5.54亿元，同比增长79%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长91%，其中21Q3公司收入增长4%，归母净利润下降25%，国内疫情、天气异常与主流电商平台增速放缓对公司三季度终端零售产生明显的影响。
    分品牌来看，PB女装与乐町Q3收入+4%与-4%，PB男装与童装Q3收入+9%与+12%，男装与童装单季度表现相对更强；分渠道，Q3电商收入增长7%，线下直营收入下降7%，加盟收入增长16%，前三季度线下直营门店净增99家，线下加盟门店净增363家，加盟Q3保持较快的开店进度，为全年批发收入增长打下基础。三季度公司期间费用率上升2.48PCT，扣非后净利润率5%，在收入增速放缓的情况下，品牌宣传、设计研发等费用支出的增加对公司报告期获利能力有一定的拖累。
    伴随三季报，公司同时推出新一期激励计划，计划向50名高管与核心骨干授予552.58万股限制性股票，授予价格12.66元/股，解锁条件为2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低于15%，并且设有事业部层面与个人层面绩效考核要求。参考上一期激励经验，我们认为此次激励计划更务实，兼顾了员工收益与公司业务的成长性。
    三季度外部环境的变化（疫情波动、传统电商平台流量放缓等）对国内品牌服饰行业整体都产生了较大的零售压力，考虑到公司20Q4收入和盈利基数相对不高，近期全国大范围降温将带动冬装销售进入旺季，公司在近期也陆续官宣了白敬亭、王一博、杨倩等代言人，双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。长期来看公司仍然处于提质增效的改革红利释放期，在销售收入稳步增加的趋势下，盈利有望呈现更高的弹性。
    财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.67元和3.31元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给与公司2021年24倍PE估值，对应目标价51.84元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：疫情波动、传统电商平台持续减速、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。

恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。
    【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。
    我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。
    连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。
    持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。
    【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为
    14、
    10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

捷捷微电：产品升级叠加行业高景气，增速创新高，未来大可期

事件：
    4月27日，公司发布2021年一季度业绩报告。公司2021Q1实现营收3.65亿元，同比增长137.32%；归母净利润1.00亿元，同比增长139.83%。
    点评：
    产品结构升级叠加行业高景气，营收利润增速创上市以来新高。公司自上市以来至2020年末，单季度营收最高增速为58.74%（2020Q3），单季度净利润最高增速66.62%（2020Q4）；2021Q1，公司单季度营收同比增速为137.32%，净利润同比增速为139.83%，营收和净利润保持协同增长且增速均创历史新高。我们认为，公司营收与净利润协同高速增长，一方面说明公司IDM业务（晶闸管、TVS）能够充分受益于行业景气度（供给侧紧张，自身拥有产能）；另一方面，公司Fabless业务（MOSFET）能够有效保障产能，应对供给侧紧张。公司立足晶闸管而重点布局MOSFET的战略，有效提升了公司产品结构：晶闸管快速提升国产替代渗透率，MOSFET打开更大成长空间。
    布局多家代工供应商，战略协议保障产能。公司目前业务以IDM为主，Fabless+封测为辅，其中MOSFET芯片全部委外流片而封测自供加部分外包。目前MOSFET营收占总营收21.10%，且未来占比会不断提升。由于MOSFET大多采用8英寸及以下尺寸晶圆制备，在当前8寸晶圆产能尤其紧张的背景下，公司已与2家以上晶圆厂及多家封测厂密切合作，通过签订战略协定绑定产能，充分释放MOSFET业务成长动能。 维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于晶闸管利基市场而稳扎稳打迈向MOSFET大赛道的战略，以及可转债项目对产品价值的提升。鉴于一季度通常为功率赛道的相对淡季，在2021Q1已实现高增长以及行业景气度有望全年维持的前提下，我们对全年盈利预测进行上修。我们预测公司2021至2023年营收分别为16.73亿元、20.59亿元、28.64亿元，EPS分别为0.64、0.87、1.04元。除息除权后，维持2021年目标股价42.75元（注：4.27日收盘价41.09元，除权除息后对应股价为27.29元；目标股价42.75元除权除息前对应股价为64.38元）。
    风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。

久远银海：业绩符合预期，受益于全国医保信息化的新一轮建设浪潮

业绩符合预期。公司2019年实现营收10.16亿元,同比增长18.0%;净利润1.61亿元,同比增长36.06%;扣非净利润1.46亿元,同比增长47.52%。
    软件占比提升,研发费用资本化下降,业绩质量高。1)软件占比提升。公司2019年软件业务营收为4.67亿元,同比增长43.02%,软件营收占比为45.96%,比去年同期上升8.23个百分点;2)研发费用资本化下降。公司2019年研发费用资本化为0.34亿元,去年同期为0.6亿元。
    各业务线稳步推进。分业务线来看,1)医疗医保业务:2019年实现营收3.85亿元,同比增长21.84%;2)智慧城市与数字政务业务:2019年实现营收5.64亿元,同比增长13.34%;3)军民融合业务:2019年实现营收0.57亿元,同比增长32.36%。
    全面受益于全国医保信息化的新一轮建设浪潮。医保信息化建设是医保付费方式改革的前置工作,国家积极推动医保信息化工作,也就是积极稳妥地推进医疗保障DRG付费方式改革和“三医”联动改革。根据中国政府采购网披露,青海省于3月12日率先启动医保信息平台建设招投标,拉开了全国医保信息化新一轮建设周期的帷幕。根据产业调研,我们预计全国各省市的医保信息化将在今年4、5月份迎来招投标高潮。公司作为医保信息化领军企业,有望充分受益。
    民政信息化业务有望成长为新的增长极。结合国家“服务民生、智慧民政”的大思路,公司紧紧围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务、服务军防等多个领域进行业务布局,产品线覆盖民政全业务。民政部办公厅2019年8月2日正式印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知,拉开建设序幕,公司民政信息化业务有望借势成为新的增长极。
    投资建议:公司是民生信息化领军企业,有望充分受益于新一轮医保信息化的建设投资。预计2020、2021年EPS为1.00、1.29元,维持买入-A评级,6个月目标价55元。
    风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。

富满电子：快充、Mini LED芯片放量，业绩创历史新高

快充和 Mini LED 芯片快速放量， 业绩创历史新高： 公司 2020年前三 季度归母净利润同比增长 152.67%， 2020年 Q3归母净利润同比增长 197.78%，业绩创历史新高。 主要得益于三季度市场旺季来临， 公司快 充芯片、 Mini LED 显示驱动芯片等新品出货量和市场份额持续提升。 2020年 Q3公司毛利率为 26.26%，同比提升 0.83个百分点，净利率为 14%，同比增加 6.46个百分点， 期间费率为 9.29%，同比下降 6.38个 百分点，公司经营管理效率和盈利能力明显提升。 公司持续投入中高功 率快充、射频 IC 的新品研发，优化产品结构， 2020年前三季度公司研 发费用 3582.92万元，同比增长 18.23%。 率先卡位快充、 Mini LED 优质赛道，市场份额稳步提升， ： 快充在终端 市场由高端向中低端下沉的趋势持续， 叠加苹果 iPhone12系列新机不 再附送充电器，有望刺激第三方快充渗透率提升。 公司快充产品覆盖 18W-65W GaN 等品类， PD 芯片集成度高、兼容性好， 平均毛利率达 50%， 目前公司在手订单充裕， 相关产品在紫米、公牛等知名客户端快 速放量；
    同时，公司在 1~0.3mm 点间距的小间距&Mini LED 显示驱动 芯片领域先发优势逐步显现， 系列产品在性能、价格方面相较竞品的优 势明显，积累了洲明、木林森等优质客户资源， 市场份额稳步提升。 产品线不断丰富， 射频 IC 成长空间广阔： 公司目前具备各类 IC 产品 1100余种，并持续丰富产品线，保证高毛利产品的持续性。 在射频 IC 领域， 公司通过内生外延加速布局， 一方面开发了射频开关和射频 tuner 等产品， 另一方面通过合资设立射频 IC 公司切入射频滤波器、 WiFi FEM 芯片等 5G 射频系列芯片领域， 随着 5G 射频市场的加速扩容，射 频 IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。
    盈利预测与投资评级： 富满电子快充芯片、 Mini LED 芯片等新品出货 放量增长，产品竞争力行业领先，未来业绩的增长动能充足。 我们预计 公司 2020-2022年营业收入分别为 10.32、 14.25、 18.20亿元，增长 72.5%、 38.1%、 27.7%； 2020-2022年归母净利润分别为 1.26、 2.73、 3.59亿元， 增长 241.3%、 117.3%、 31.2%，实现 EPS 为 0.80、 1.73、 2.27元，对 应 PE 为 52、 24、 18倍。 富满电子未来业绩增长动能充足， 给予公司 2021年 60倍目标 PE，目标价 103.8元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

新宙邦2021Q3业绩预告点评：电解液纵向一体化加深，业绩大超预期

公司预计2021Q3归母净利润4.2-4.5亿元，环比增长50%-60%，超市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润8.6-9亿元，同比增长130%-140%，其中2021年Q3归母净利润4.2-4.5亿元，同比增长210%-230%，环比增长50%-60%。2021Q1-Q3公司非经常性损益约为0.6亿元，对应2021年Q3非经常损益0.22亿元，我们预计公司2021年Q3扣非归母净利3.99-4.27亿元，环比52%-63%。随着公司溶剂项目产能的释放和添加剂的扩产，一体化布局进一步增厚公司盈利水平。
    多点开花，H1电解液量利双升超预期，氟化工+电容器业务持续增长。我们根据行业情况拆分公司1H的净利润情况，我们预计2021年Q3氟化工净利润1亿元左右，环比微增；电解液贡献3亿元+利净润，环比翻番，主要受益于公司溶剂产能释放+添加剂价格上涨；我们预计2021Q3电容器化学品贡献0.25亿元左右净利润，半导体贡献净利润0.05亿元左右。
    一体化进程加速，Q3电解液盈利显著提升。我们预计公司2021Q3电解液出货2-2.2万吨左右，环比增长约10%，我们预计2021年Q1-Q3累计出货5.8万吨左右，同比翻番以上。我们测算2021年Q3公司电解液净利润为3亿元+，对应单吨净利润1.4万元左右。全年看，公司电解液出货量持续增长，我们预计2021年出货量7-8万吨，同比翻倍，由于行业高景气度持续，2022年我们预计公司电解液出货量进一步翻番至14-15万吨。
    氟化工+电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。我们预计2021Q3氟化工净利润1亿元+，环比微增，为公司重要利润来源；此前公司预计募投项目1万吨新产能于2021年投产，我们预计2021年氟化工营收增速仍可保持30-40%，贡献净利润3亿元以上。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计2021年净利润超1亿元。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付。我们预计公司半导体业务2021年有望实现翻倍增长，贡献净利润0.2亿元+。
    投资建议：考虑到行业高景气度持续，我们上修公司2021-2023年归母净利至13.5/18.99/24.59亿元（原预期10.1/15.66/21.07亿元），同增161%/41%/29%，对应PE为44/31/24x，给予22年45xPE，目标价208元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期

富满电子：快充、MINI LED芯片产销两旺，高速增长趋势加强

快充和Mini LED 芯片快速放量，业绩超市场预期：公司预计2020年前三季度归母净利润同比增长144.35%-166.94%。其中，第三季度归母净利润同比增长181.48%-225.71%，业绩超市场预期，主要得益于公司快充芯片、Mini LED 显示驱动芯片等新品快速放量，市场份额持续提升，带动业绩实现高速增长。公司三季度产销两旺，随着后续配套的8寸晶圆产能到位，公司产量有望突破产能瓶颈，未来业绩增长动能充足。
    率先卡位快充、Mini LED 优质赛道，市场份额稳步提升，：苹果iPhone12系列新机不再随机配送充电器，有望推动第三方快充市场大幅放量。公司在快充芯片市场先发优势显著，开发的USB PD 芯片的集成度高、兼容性好且品类齐全，产品盈利能力突出，目前相关产品已导入小米、公牛等知名厂商供应链，此外，公司还积极布局可搭配GaN 的中高功率（≥65W）主控芯片，产品规格对标安森美等海外厂商产品，在快充市场的优势地位持续强化；同时，公司在1~0.3mm 点间距的小间距&MiniLED 显示驱动芯片领域率先突破，系列产品在性能、价格方面相较竞品的优势明显，已成为LED 显示屏企业的首选产品之一，目前公司积累了洲明、木林森等优质客户资源，产品订单充裕，市场份额稳步提升。
    内生外延双轮驱动，开启射频IC 广阔成长空间：公司在射频前端系列芯片领域多措并举，产品组合进一步丰富。通过自主创新，公司目前已开发了0-6GHz 宽频率高功率射频开关，并加紧在SAW 滤波器和LTCC产品等领域进行拓展；同时，通过合资设立射频IC 公司，公司加速切入射频开关、射频滤波器、WiFi FEM 芯片等5G 射频系列芯片领域，随着5G 射频市场的加速扩容，射频IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。
    盈利预测与投资评级：富满电子快充芯片、Mini LED 芯片等新品出货放量增长，产品竞争力行业领先，未来业绩的增长动能充足。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为9.72、14.52、17.54亿元，增长62.5%、49.3%、20.9%；2020-2022年归母净利润分别为1.23、2.72、3.54亿元，增长232.9%、121.5%、30.4%，实现EPS 为0.78、1.72、2.25元，对应PE 为73、33、25倍，给予公司2021年60倍目标PE，目标价103.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

东宏股份：重申买入评级，总包模式助推一体两翼战略全面推进

“一主两翼”布局增强公司发展信心。为推动公司业务进一步稳健快速发展，2020年公司制定了以水务市场为主，工矿市场和热力、燃气市场为辅的“一主两翼”营销发展布局，在此布局下，公司前三季度实现归属母公司净利润2.10亿元，同比增长45.77%成效显著。未来随我国重大水利工程、燃气以及矿业工程不断推进，围绕“一主两翼”，我们公司未来发展抱有信心。
    技术壁垒铸造品牌护城河。公司坚持研发创新驱动，前三季度投入研发费用0.36亿元，同比增长13.93%。目前是我国给排水、工矿管道行业中产品种类和规格及系统配套最齐全的规模化企业。是国内唯一的覆盖塑料管道、复合管道、防腐金属管道的综合性生产企业。也是行业内唯一突破彩色阻燃抗静电技术的厂家。公司产品与传统PCCP管道相比具有一定的成本和技术优势，为公司发展护航。
    大额订单在手，回款周期明确。公司2020年前三季度经营性现金流分别为-0.20/-0.53/-1.23亿元。由于多个亿元订单正在开展，受到项目体量以及回款形式影响——小型项目回款周期为3至6个月；大额项目回款周期为2至3年。四季度为项目集中回款期，由于公司项目优质，并且具备完善现金流规划，现金流有望回正。
    产能稳定增长，无惧季节影响。近年来公司产能稳步增长，总产能已超过25万吨，同时公司通过发行可转债为年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目募集资金。并且公司积极全国布局，四季度仍有订单进行大规模发货。
    总包模式助力公司提高竞争力。公司正由“工程管道制造商”向“管道工程服务商”再向“管道工程总承包商”三位一体转变。在总包模式下，公司筛选优质项目，控制工程管道比例提升项目盈利能力。我们认为模式转型更有利于公司精耕市场，获取大型订单的能力将大幅提升。
    重申。公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为1.13元/1.50元/1.73元。对应PE为12/9/8倍。目前估值水平处于低位，具备较高投资价值。
    风险提示：系统性风险。

东宏股份：中报业绩超预期，转型效果显著

事件：
    公司8月17日发布2020半年度报告：2020上半年实现营收10.42亿元，同比增长22.21%；实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元，同比增加41.02%。
    点评：
    受益创新营销模式和原材料价格下降，公司业绩超预期。公司向“工程管道制造商”、“管道工程服务商”和“管道工程总承包商”三位一体转变，以创新营销模式拉动业绩增长，上半年完成多个亿元订单签订，实现营收10.42亿元，同比增长22.21%；受益上游PE 等原材料价格低点，产品成本优化，公司综合毛利率同比上升2.26个百分点，实现扣非净利润1.32亿元，同比增长47.25%。伴随公司经营态势持续向好，营销模式持续创新，大型总承包订单有望不断增加，实现业绩增长再突破。
    积极推进研发增强产品结构优势，核心竞争力持续提高。公司推进原材料研发优化改进，增强产品结构差异化水平，成为行业唯一在彩色阻燃抗静电技术方面突破的厂家，实现产品的差异化水平，提升市场竞争进入壁垒。报告期内，公司成功安装第一条PVC-UH 生产线，有效对接市场对大口径承插口钢管的需求，实现产品市场渗透的有效提升和公司核心竞争优势的增强。
    重大水利工程建设持续加码，公司迎来业绩增长新机遇。在7月国务院政策例行吹风会上，水利部提出了2020年至2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资达到1.29万亿元。公司产品种类丰富，最大管材口径达到2.2米，具备如南水北调、引黄济临等大型水利工程项目经验，产品供给和项目开发能够有效对口市场水利工程管材需求，伴随国家重大水利工程建设持续加码，公司业绩增长迎来新机遇。
    结合公司上半年业绩，上调公司盈利预测，上调6个月目标价至30元。预计公司2020/2021/2022年EPS 分别为1.13元/1.50元/1.73元。
    风险提示：基建投资增速不及预期，原材料价格剧烈波动。

合盛硅业:工业硅、有机硅量价齐升，盈利持续创新高

合盛硅业发布2021年三季度报告，前三季度公司实现营收141.15亿元，同比增长123.34%，其中Q3实现营收64.13亿元（yoy+200.15%，qoq+44.89%）。前三季度实现归母净利润50.03亿元（yoy+596.08%），其中Q3实现归母净利润26.30亿元（yoy+875.66%，qoq+78.67%）。公司三季度ROE为16.86%，环比提升5.03%。单季度业绩继一季度、二季度后再创历史新高，主要系主营产品工业硅、有机硅量价齐升。
    工业硅、有机硅量价齐升、盈利继续创新高。工业硅、有机硅量价齐升、盈利继续创新高。工业硅受益于下游多晶硅料和有机硅持续景气，公司Q3工业硅出现量价齐升，其中Q3工业硅产量19.30万吨（qoq+4.75%），销量16.16万吨。工业硅Q3均价16154元/吨（yoy+60.90%，qoq+38.34%），量稳的基础上价格持续上升是Q2高增长的基础。有机硅伴随石河子二期产能逐步达产，销量进一步增加，Q3销量11.04万吨（yoy+43.41%，qoq+18.21%）。同时，下游需求景气带动产品价格，107胶Q3均价30094元/吨（qoq+26%），110胶Q3均价33999元/吨（qoq+33%），混炼胶Q3均价28036元/吨（qoq+22%），公司有机硅深加工产品环比均继续上涨。
    根据百川资讯，目前新疆421工业硅价格为64000元/吨（较Q3均价上涨141%），华东有机硅DMC价格为57000元/吨（较Q3均价上涨60%），主营产品持续景气，公司业绩有望继续创新高。
    硅基龙头产能继续扩张，行业地位持续巩固。公司子公司拟投资76.1亿元用于硅电煤一体化二期和三期项目，扩产40万吨工业硅和20万吨硅氧烷及深加工产能，继续强化自身优势。云南1期38万吨工业硅项目预计明年Q2投产，自配套高品质硅石将提升工业硅高端牌号生产比例和丰富产品结构。工业硅和有机硅同步扩张，将进一步加速公司市占率提升步伐，碳中和背景下占据有利位置。
    级上调盈利预测，维持买入评级:伴随工业硅下游产能扩张和公司自身扩张，同时工业硅景气持续，上调公司2021-2023年归母净利润分别为90.20、104.93和118.93亿元（原来为50.31,67.25,75.48亿元），对应PE分别为21X、18X、16X，维持“买入”评级，上调目标价至244.23元。
    风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险

中远海控2021年第一季度业绩预增公告点评：集运高景气运行，一季度盈利超预期

多重因素影响集装箱运力供给，海外消费需求持续旺盛，集运市场量价 齐升。 由于今年新造船订单增速放缓，集装箱运力总供给持续收缩。另 一方面，海外疫情的反复（尤其是欧洲地区）和苏伊士运河堵塞事件的 叠加，使得塞港问题持续加剧，集装箱回流速度慢，支撑集运价格依旧 保持高位运行。 2021年一季度期间 CCFI 指数平均为 1960.99，与 202年同期相比增长 113.3%，与 2020年第四季度相比增长 53.8%。从不同 航线看，地中海航线和欧洲航线运价抬升最为明显，一季度运价指数分 别同比增加 165.9%和 282.5%。需求端， 2月我国出口灯具、玩具、汽车 及配件、家具等商品增速明显，海外消费需求旺盛。 2021年 1、 2月我 国出口集装箱 56万个，同比增加 166.7%。一季度集运市场量价齐升， 为公司的高利润创造了条件。
    维持上半年集运高位判断，全年盈利有望实现大幅增长。 我们认为受海 外疫情反复及疫苗推广速度影响，海外消费及医疗用品出口需求依然旺 盛，且由于国内生产基本完全恢复，我国上半年出口将持续保持高景气 另一方面，疫情以来港口货物积压，而设备和劳动力短缺，使得塞港问 题短期内难以解决。 此外， 3月底发生的持续近一周的苏伊士运河堵塞 事件造成船舶到港卸货和新订单积压严重，进一步影响了集装箱的回流 周转，运力供给将依旧紧张，上半年运价将维持高位。 投资建议： 业绩超上次预期，二季度公司将执行新的长协议价格，公 司全年有望实现盈利大幅增长，此次盈利预测大幅上调。不考虑收购 和增发，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.48/2.09/1.82元，对应 PB 为 2.05/1.57/1.30X，维持“增持”评级。

平安银行:基本面反转的成长性零售银行

1、远景：打造智能化零售银行（1）赛道特征：跟随经济成长的一般赛道。银行业头部集中、尾部分散，上市银行间基本面、估值表现持续分化。
    （2）公司优势：致力打造智能化零售银行。①商业模式清晰：零售银行代表，综合金融服务。平安银行2016年启动零售转型战略，转型卓有成效，2021年平安银行零售板块贷款、总资产占比股份行第一，利润贡献占比股份行前二。综合金融服务清晰，平安银行在集团当中扮演账户体系和资产发动机的角色，从存款、中收、贷款三方面受益。②成长路径明确：挖掘集团金矿，自身能力提升。平安银行做零售业务就好比优秀的管理层利用先进的矿机（先进的平安科技），指挥一批廉价的矿工（仅需支付变动成本的廉价矿工），挖掘一座储量丰富的矿山（集团2亿优质客户）。同时，自身的零售和对公客户经营能力提升、打法升级。③管理团队优秀，机制灵活进取。以谢永林董事长为首的管理团队懂业务、集团资源基础牢、干劲足，管理赋能业务发展。同时平安银行激励机制市场化，2019-2021年人均薪酬达55万，排名上市银行首位。
    2、股票：不确定性下降的逻辑主要体现在：零售第二增长曲线形成，盈利增长不确定性下降；地产风险不确定性下降。
    （1）市场担忧平安集团对平安银行的赋能效果会减弱。我们认为：集团导流远未结束，零售第二增长曲线形成。主要基于：①平安集团内客户可挖掘空间巨大。②银保财富团队扩张驱动AUM增长，带动财富业务快速发展，支撑盈利增长。
    （2）市场担忧平安银行地产敞口风险压力。我们认为：平安银行地产亮底牌，风险不确定性显著下降。主要基于：①地产政策底已出现。②地产底牌彻底清晰，敞口规模小，区域分布好，抵押物充足。③个案影响有望消退，主要涉险项目已有处置方案。
    3、股价：三年一倍的驱动因素（1）盈利能力有望提升。①与对标银行有差距：2021年平安银行ROA0.77%，较股份行平均低2bp。从经营分部来看，平安银行零售和资金业务的盈利能力有优势，对公ROA较同业有差距。②盈利能力有望提升：财富管理战略推进、对公风险出清，有望带动平安银行盈利能力提升。以2021年数据静态测算，平安银行ROE有望提升5.7pc至16.5%。其中零售非息收入能力提升带动ROE提升1.8pc、对公减值压力改善带动ROE提升3.9pc。
    （2）股价有望三年一倍：估值修复、盈利高增有望驱动股价三年一倍。目标价33.03元/股，对应2024年PB1.38x，现价空间136%。①估值修复：使用分部估值法，对于平安银行传统业务和新型业务分别估值，给予PB估值1.4x。②盈利高增：预计2024年平安银行BPS较2021年可增厚43%。
    4、风险提示：宏观经济失速，地产风险爆发导致不良大幅暴露，集团与银行管理层出现重大调整。

星网锐捷:携手润和入局鸿蒙，开启智能支付终端新时代

事件：8月9日，星网锐捷旗下升腾资讯与润和软件达成战略合作，发布全球首款基于OpenHarmony金融智能支付终端。OpenHarmony系统具有的分布式框架、跨设备流转、多设备联动等特性，可为多种金融设备的智能化、互联与协同提供统一的技术底座。
    金融信息安全问题是重中之重，智能支付终端设备迎来新蓝海。在鸿蒙生态系统中，开源的OpenHarmony对标谷歌AOSP（AndroidOpenSourceProject）为开发者提供基础开发工具，目前由开放原子开源基金会孵化及运营；HMS对标谷歌GMS（GoogleMobileServices），代码不开源，为用户提供增值服务。本次推出的金融智能支付终端是基于OpenHarmony开源生态，由润和软件提供操作系统，升腾咨询提供终端硬件的合作产品。与基于安卓系统的智能支付终端相比，该产品实现底层全面国产化，保证了金融数据的安全性，同时继承了鸿蒙系统响应快、代码简洁、开发成本低的优势，融入鸿蒙生态实现万物互联，未来有望成为智能支付终端的主流，掀起金融支付终端全面国产化替代的新浪潮。根据易观数据，2018年全国智能支付终端保有量为3231万台，全部为安卓系统支付终端，今年将开启智能支付终端底层全面国产替代元年，预计未来3-5年潜在替换空间有望达到近千亿。
    抢占鸿蒙先发优势，有望改变原有竞争格局。升腾与华为多年来始终保持密切的合作，在2019年9月举办的华为全连接大会上，升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，并于2020年1月获得“2019年优秀鲲鹏生态合作伙伴”称号。此次升腾先发优势明显，率先推出全球第一款基于鸿蒙的智能支付终端既是双方合作互信关系的体现，同时也体现了升腾把握市场机会并迅速做出反应执行的能力。
    根据尼尔森数据，2019年升腾在亚太地区出货539万台，位居第九名，前五名公司分别为天喻、华智融、新国都、新大陆、魔方电子，凭借在鸿蒙生态中的先发优势，公司在智能支付终端的市场竞争地位有望异军突起。未来随着鸿蒙生态的进一步完善，叠加下游需求的高景气度，我们预计升腾的云桌面、瘦客户机等其他智能终端产品未来也有望搭载鸿蒙系统并实现高速增长。
    竞争格局优化带来全新增量动能，议价能力反转带动毛利率提升。
    交换机行业供需两侧均发生竞争格局的重大边际变化。根据IDC数据，2020年国内交换机市场空间295亿元，其中华为占据市场份额38%。
    考虑到交换机业务与华为战略重心关联度小，且芯片供应受限，我们判断华为有望让出巨大市场空间，供给侧竞争格局显著优化。在需求端，字节宣布通过火山引擎对外提供IaaS服务，引发新一轮数据基础设施军备竞赛。在下游需求旺盛而上游供应趋紧的背景下，公司交换机毛利率有望显著提升。
    投资建议：公司全资子公司升腾咨询与润和软件合作推出全球首款基于鸿蒙生态的智能金融支付终端，有望掀起支付终端底层全面国产化浪潮，市场替换空间巨大。同时，公司控股子公司锐捷网络议价能力显著提升，需求端互联网巨头数据基础设施采购需求旺盛，供给端华为硬件业务战略收缩带来增量市场空间，议价能力提升有望带来盈利能力大幅改善。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年的收入131亿元(+26.7%)、165亿元(+26.4%)、208亿元(+26.3%)；净利润6.96亿元(+61.4%)、9.19亿元(+32%)、11.95亿元(+30%)。给予2022年30倍PE，上调目标价至47.4元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：核心部件供应波动、行业竞争加剧、中美贸易摩擦影响海外业务、鸿蒙生态推进不及预期。

TCL科技：业绩亮眼，两大核心产业协同发展

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入 743.0亿元，同比增长 153.3%；实现 归母净利润67.8 亿元，同比增长461.5%。
    两大核心产业齐头并进，业绩表现亮眼。2021H1：1）从营收端来看，公司半导体显示产业供需关系改善，行业集中度提升，作为该行业头部企业，公司该业务营收实现同比增长108.9%；2020 年开展半导体及半导体光伏业务，占21 年上半年营收比重为23.8%；电子产品分销业务营收实现同比增长58.3%。2） 从利润端来看，2021年公司归母净利润同比增长461.5%，公司毛利率为22.0%，较去年同期下降0.7pp，主要系业务规模增长及并购中环电子、茂佳及苏州华星所致；净利率为12.5%，较去年同期增长8.9pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为1.2%，同比上升0.1pp；管理费用率为2.7%，同比上升0.1pp；研发费用率为4.6%，同比下降1.8pp。
    大尺寸面板业务规模优势扩大，产品结构持续优化。苏州华星t10 及配套模组厂于4月1 日交割并表，t7工厂按计划爬坡，t1、t2、t6 工厂满产满销。公司在TV 面板市场份额全球第二，在8K 和120HZ 高端电视面板市场份额跃居全球第一，交互白板出货量全球第一。报告期内，大尺寸产品结构进一步优化，非TV 屏营收占比从16%提升至22%。
    进军半导体光伏及材料新赛道，公司受益行业高景气度。2020年公司聚焦于科技产业，摘牌中环电子，正式向半导体光伏及材料领域进军，成为其主营业务之一。中环半导体身处半导体、光伏优质双赛道，正好契合公司的核心诉求。国家“十四五”规划提出碳达峰和碳中和的政策目标，新能源产业进入高速发展轨道；中环半导体基于自身深厚的研发和技术积淀，持续推进210mm 尺寸G12 大硅片产能布局，同时加快配套G12 叠瓦组件建设，叠加行业的高景气度， 未来有望为母公司贡献持续高速的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为0.96元、1.08元、1.18 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到55%以上。我们给予公司2021 年12 倍PE 估值，对应目标价11.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动的风险；海外疫情加剧导致海外业务布局进程放缓。

久远银海公司点评报告：疫情影响有限，持续成长无忧

2019年扣非归母净利润增速达47.52%,创上市以来新高
    上市以来,公司营业收入和归母净利润一直保持稳健增长的态势。2019年,公司继续加大研发投入,加强软件和运维生产过程控制,深入推进“业务中台”建设,提升公司技术服务能力。公司积极进行市场拓展,扩大与医疗机构的深层次合作,持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线,持续提升创新能力和经营管理能力。公司全年实现扣非归母净利润1.46亿元,同比增长达47.52%,经营活动产生的现金流量净额为1.71亿元,较上年下降22.67%,研发投入为1.23亿元,占营业收入的比例为12.09%,资本化金额为0.34亿元,占研发投入的比例为27.58%,较上年大幅下降25.92%。
    2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降14.59%
    2020年第一季度,受新冠肺炎疫情影响,公司营业收入和归母净利润均出现不同程度的下滑,实现扣非归母净利润889.12万元,同比下降33.57%,经营活动产生的现金流量净额为-1.19亿元,同比下降28.44%。我们认为,伴随着国内疫情得到有效控制,公司业务将逐步回归常态,一季度的情况并不能反映全年状况。一季度,作为成都市“大联动、微治理”信息平台的承建团队,公司智慧城市行业部第一时间成立专项工作组,放弃春节休假,对平台进行升级研发,全力支持成都市政法系统开展疫情防控工作。
    民生IT建设迎来高景气周期,公司持续成长无忧
    根据招投标网站的公开数据,国内省市级医疗保障信息平台的建设已经逐步展开,以青海省医疗保障信息平台建设项目为例,预算金额达2.76亿元,考虑到青海省的人口数量和经济发展水平,我们认为全国所有省市级平台的建设市场规模有望达到百亿级别,公司去年中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,在今年省市级医疗保障信息平台招标中先发优势明显。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,2020年是主要的试点年份,公司有望受益。
    投资建议与盈利预测
    省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司民生IT业务迎来高景气周期。预测公司2020-2022年营业收入为13.06、16.59、20.82亿元,归母净利润为2.12、2.76、3.53亿元,对应EPS为0.95、1.23、1.57元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,目前计算机(申万)指数PETTM为57.9倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予2020年55倍的目标PE,对应目标价为52.25元,维持“买入”评级。
    风险提示
    省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。

新安股份:工业硅布局继续推进，草甘膦盈利持续扩大

公司发布公告，合资子公司平武天新 4×25.5MVA 高纯硅项目一期此前因配套保障问题暂停建设，现当地配套情况改善，公司继续推进项目建设工作，预计建设周期10-12个月，同时二期建设手续同步办理中。另外公司向平武天新增资不超过1.5亿元用于项目建设，将持有51%以上股份，成为控股股东。
    加快开发现有工业硅存量资源，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨，云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。此次加上平武天新高纯硅项目总设计产能6.5万吨，公司工业硅产能布局超过30万吨。同时，合资子公司乐山矽材一期10万吨工业硅粉加工项目正积极推进中，建设周期约10-12个月。8月3日公司公告与乐山协鑫共同投资20万吨/年金属硅粉加工，控股70%，作为乐山协鑫颗粒硅项目硅粉的优先供应商，证明公司工业硅产品质量优异，也为公司扩张金属硅产能应用做好铺垫。工业硅价格短期回调充分，年底枯水期存在季节性短缺，金属硅价格有望逐步触底回暖，看好未来下游光伏需求扩张对金属硅价格中枢的提振。
    草甘膦与原材料价差扩大，公司志在打造农化龙头。草甘膦受全球供需失衡影响，四季度价格仍在持续上涨。截止10月底国内草甘膦报价已达8.5万元/吨。原材料黄磷价格因限产缓解出现下跌，从9月中旬接近7万元/吨回调至11月初的3万元/吨，草甘膦价差扩大明显。另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底进入逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。
    叠加受让颖泰生物部分股权拓展农药品类，拓宽销售渠道，公司志在打造国内农化龙头。
    暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。

龙蟠科技:磷酸铁锂盈利能力强劲迎持续扩张，新能源+传统比翼齐飞

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收12.76亿，同比增长55.67%，归母净利1.46亿（扣非1.35亿），同比增长60.89%（扣非同比增长65.74%），ROE（加权）为7.38%，同比提升0.88个百分点。
    车用尿素增长和磷酸铁锂并表带动业绩高增长。国六标准于2021年7月1日起全面实施及监管的趋严带动车用尿素需求的大幅增长，公司车用尿素产能从去年的35万吨左右增长到今年的70万吨，预计全年销量增长可达50%左右。
    公司于2021年6月份完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，并于6月开始纳入公司合并报表范围，并入常州锂源净利润1788.45万元。磷酸铁锂在动力电池、储能等领域需求旺盛，将成为公司下半年重要的业绩增长点，也将是公司长期发展的重要推动力。
    净利率提升、经现净额下滑、负债率提升，财务状况整体良好。报告期，虽然公司毛利率同比小幅下降1个百分点至36.12%，但得益于费用管控得力，期间费用率同比下降1.2个百分点至22.15%，公司净利率整体提升0.5个百分点至12.75%。
    报告期，公司经现净额0.62亿元，同比下滑73%，主要系公司增加主要原材料储备所致。
    报告期，由于并购及项目建设需求增长，公司资产负债率增长超过10个百分点至48.84%，处在较合理水平，公司扩大投入应对产品需求的扩张，将有利于长期业绩的释放。
    磷酸铁锂需求旺盛盈利能力强，公司并购+扩产保持龙头地位。新能源汽车电池材料是公司战略布局方向。
    公司与6月份完成对贝特瑞3万吨磷酸铁锂产能的并购，成为行业龙头之一，同时公司还计划在四川、江苏等地新建磷酸铁锂产能合计5万吨，新建项目预计将于今明两年逐步投产，公司保持行业龙头地位。
    今年以来市场需求旺盛，磷酸铁锂价格涨至5万元/吨以上，盈利能力强，单吨净利预计可达4000元以上。磷酸铁锂动力电池具有安全性好、循环寿命长、价格相对便宜等优势，且未来储能需求同样巨大，因此我们判断磷酸铁锂市场将持续保持高景气。
    除锂电材料，公司还成立江苏铂坦氢能源科技有限公司、参股安徽明天新能源（10%），布局氢能材料及技术。新能源汽车电池材料有望成为公司重要的业绩增长极。
    国六车用尿素需求大增，公司产能进入大幅扩张期。重型汽车尾气国六标准将于2021 年7 月1 日起正式实施。在重卡柴油车方面，相比国五，国六标准不仅大幅降低了排放限值（车用尿素添加量由国五柴油消耗量的5%提升到8%），且要求在SCR 系统中加入实时监测的OBD, 并要求车辆有驾驶员报警、驾驶性能限制系统，上述措施的实施，有望基本杜绝之前拆除或者屏蔽SCR 的现象，由此带来车用车用尿素需求量的大幅增加。我们测算，当存量柴油车全部替换为国六标准时， 车用尿素需求量在3000 万吨以上，是2020 年使用量的10 倍左右。
    在天津工厂35 万吨产能于2020 年底投产后，2021 年公司车用尿素产能达到70 万吨，同时，目前公司在建的四川蓬溪、山东鄄城两个项目产能各20 万吨/年，预计有望于年内建成；湖北襄阳20 万吨项目处于前期阶段，预计2022 年届时，届时公司总产能将达到130 万吨；远期， 公司规划总产能300 万吨左右，将有力匹配车用尿素市场需求的释放。
    新能源汽车冷却液需求显著大于燃油车，有望迎来高增长。液冷散热的冷却效果好、技术成熟，是目前新能源汽车散热系统的主要方式。新能源汽车单车所需冷却液一般在25L 以上，显著大于传统燃油车4~6L 的使用量，预计随着新能源汽车渗透率的提升，冷却液需求量将大幅提升。
    公司冷却液产能12 万吨，2020 年产能利用率62.5%，且天津在建的5 万吨产能主要用于新能源汽车领域。目前，主流新能源车企大多数都是公司合作伙伴，这些头部车企销量的增长，也将带动公司冷却液销量的大幅增长。
    投资评级：鉴于公司盈利能力强劲的磷酸铁锂业务大幅扩张，我们上调公司盈利预测，预计2021~23年净利3.68/7.05/9.76亿元，对应PE55/29/21倍。新能源电池材料成为公司重要业绩增长极推动业绩、估值双升，车用尿素、冷却液销售也有望持续高增长；维持“买入”评级。
    风险提示：国六推进、磷酸铁锂需求不及预期的风险；公司项目建设、市场开拓不及预期的风险。

合兴包装：亚洲纸包装龙头，整合扩张渐入佳境

合兴包装为纸包装行业市占率第一的企业。公司主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司成立于1993年，于2008年上市；2016年成立PSCP平台，推进“百亿产品，千亿服务”战略；2017年收购国际纸业（美国最大造纸公司）在中国和东南亚的包装箱业务，获得优质客户并拓展国际市场。
    纸包装行业稳步增长，市场份额向龙头集中。2019年包装行业总产值2.22万亿，同比+1.5%；其中纸包装行业产值分别为6449亿元，2016~2019年CAGR为4.0%。考虑到纸包装与宏观经济增长紧密相连，同时环保和成本方面具备优势，未来对塑料等包材替代性强，预计未来国内纸包装行业将保持3%~8%的稳健增长。2019年国内纸包装行业前五大企业合兴包装/裕同科技/劲嘉股份/美盈森/东风股份市占率分别为1.72%/1.53%/0.62%/0.53%/0.49%，行业CR5为4.9%。对标澳大利亚纸包装行业CR2达到90%，美国纸包装行业CR5为78%，国内龙头企业市场份额提升空间大。
    短期看，公司2020Q2强势修复。公司2020Q1-2实现收入47.65亿元，同比-13.1%；归母净利润为1.38亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比-16.0%。其中2020Q2实现收入28.34亿元，同比+8.6%；归母净利润为1.01亿元，同比+55.0%。公司Q2收入端修复至正增长，复苏明显强于行业平均水平，主要因中小包装厂受疫情冲击大接单能力下降，公司存量客户市场份额和新客户订单增加。受益原材料成本下降，公司Q2毛利率同比提升1pct。Q2费用率同比降0.7pct，主要因疫情政府优惠补助政策增加，同时公司通过细分工厂职能减少人工量并提高生产效率。
    中长期看，新市场+新领域拓展，公司增长动能充足。
    1）PSPC平台将成为公司整合行业的“利器”。前期公司通过PSCP平台与平台上的会员展开业务合作，中长期看，我们认为公司将通过平台逐步实现对行业的整合扩张市场份额。2020年中，公司国内工厂数量在50家以上。对标国际纸业，公司在国内工厂数量布局应达到300家，通过PSCP平台+自建方式，有望在未来十年逐步实现。
    2）收购合众创亚优化客户结构，大力进军海外市场。合众创亚产品主要集中于高端，客户以海外集团化客户为主，毛利率高于合兴包装过去业务。通过收购，公司实现东南亚产能布局，伴随下游客户生产向东南亚转移，公司海外的产值将逐步进入扩张期。
    3）业务向精品内包装延伸。公司2019年开始进入内包装领域，客户主要为伊利，伴随客户高端产品进入扩张期，对应公司精品内包装产品需求快速增长。2020年公司开始加大内包装产线投放，2021~2022年有望延续高增。
    公司为纸包装行业龙头企业，从外包装领域向内包装延伸，通过PSCP平台持续扩张国内市场份额，海外订单逐步释放，中长期增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.34/4.85/6.01亿元，同比增长25.1%/45.3%/24.0%，对应PE为17.2X/11.8X/9.5X。给予公司目标价9.57元/股，对应目标市值112亿元，23X的PE估值。
    风险提示：疫情持续蔓延的风险、PSCP平台整合不及预期、新市场和新领域拓展不及预期、费用增加的风险。

常山北明：中标鲲鹏创新中心，九霄展翅新里程

事件:公司的全资子公司北明软件联合中标“湖南省鲲鹏生态创新中心运营主体采购项目”。
    鲲鹏计算产业是目前国内最具战略前景的IT 生态。为了构建全行业、全场景鲲鹏计算产业体系,完成鲲鹏计算产业从关键行业试点到全行业、全场景产业链建设目标,华为计划分为三个阶段来实现:1)试点阶段:通过在政务、电信、金融和互联网等行业选取典型场景进行产业使能、孵化和试点,通过试点建立产业界上下游厂家和用户的信心;2)推广阶段:面向政务、电信、互联网、广电、金融证券、电力、能源、交通等行业全面打通产业体系,为行业数字化业务创新提供基础;3)深化阶段:面向全行业、全场景,打通产业链,构筑基于鲲鹏处理器的产业体系。
    华为推进鲲鹏计算产业建设的关键落地计划分四方面。1)以行业聚合应用:与政务、电信、互联网、广电、金融证券、电力、能源等行业一道打造完整的产业生态链和具有竞争力的解决方案,实现全行业全场景的覆盖;2)以区域整合产业:根据区域的优势产业、软件生态基础等产业环境,建设区域鲲鹏生态创新中心,聚拢区域产业力量,发展软件生态,做大产业空间,培养产业人才,后续将逐步辐射到全球;3)以联盟孵化标准:通过产业联盟构建开放的标准体系,以及面向新应用领域的场景化标准,促进鲲鹏计算产业的健康和可持续发展;4)以社区发展开发者:将鲲鹏开发者社区打造成计算产业的主流社区,通过开源操作系统、开放针对芯片优化的底层代码与软件工具,并通过主板和部件的方式开放鲲鹏处理器的基础能力,赋能开发者。
    此次公司中标湖南省鲲鹏生态创新中心的订单,确定公司鲲鹏全栈合作伙伴地位,意义重大。1)该项目是华为在全国区域鲲鹏生态创新中心率先落地项目,涉及到鲲鹏全线的架构迁移服务,有利于形成区域落地的标杆,形成鲲鹏生态落地的行业标准;2)公司作为全国范围内鲲鹏创新中心公开招标率先中标的合作伙伴,彰显公司在华为鲲鹏计算产业的深厚积累和先发优势,是华为鲲鹏生态落地的先锋。此标杆项目的落地,预计对公司在其他区域市场的拓展有积极影响,意义重大。
    年内现金回款充裕,提供安全边际。公司公开累计出售土地93.08亿,与政府已经签订正式土地出售回款协议,60%出让款返还公司,上半年预计回款12亿左右,今年年内预计回款现金40-50亿左右。
    公司拥有紧临雄安与京津冀的数据中心资源。常山云数据中心计划建6座机房,目前一期工程已经在去年年底投产运营,3000个机柜目前已经全面运营,后续工程完工将拥有2.4w 个机柜,成为雄安、北京经济圈最为重要的数据中心之一。
    投资建议:公司旗下北明软件已经成为华为ICT 领域最大的合作伙伴之一,鲲鹏合作将打开未来增长弹性,公司累计土地出售总额已近百亿,预计返还现金有望达到近50亿左右,提供充足安全垫,预计2019-2020年EPS 分别为0.22、0.37元,维持“买入-A”评级,6个月目标价14元。
    风险提示:鲲鹏生态落地不及预期。

保龄宝:全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口

赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润4773万元~6509万元，其中第二季度净利润为3890~5626万元，按中值4758万元计算，同比增长62%，环比增长439%。为进一步扩大产能，公司拟定增募资不超过7.12亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。
    赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过40%，到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在3万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。
    阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝2020年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达112.15 万元，预计将建设年产3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。
    公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6万吨，阿洛酮糖产能将达到3万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023年，归母净利润2.0/2.9/3.8亿元，同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22年30倍PE，目标市值90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

星期六：商业模式充分验证，长期看好遥望网络直播电商成长价值

公司 GMV 体量已超预期完成，直播带货商业模式得到充分验证。根据第三方监测平台跟踪数据看，截至 10月底公司 GMV 规模已经接近25亿，其中 10月单月 GMV 我们预计在 7.17亿+，单季度数据保持环比上涨趋势，单月 GMV 数据屡创新高。与此同时，9月起公司减少挂榜投放但不减 GMV 规模，高质量 GMV 的实现方式将持续推动公司盈利能力持续提升，直播电商商业模式已经得到充分验证。
    公司直播电商基础设施已完善，KOL 培养运营和供应链资源整合的核心能力已充分具备。公司已形成以王祖蓝、瑜大公子等为代表多层次的主播 KOL 矩阵，头部主播带货实力强者恒强，新晋主播后备军快速崛起，KOL 持续孵化运营能力得到充分体现；此外，公司今年已合作近 2,000家品牌获得近 40家品牌的独家分销权，品牌合作深度和供应链丰富度不断提升；两个核心能力相辅相成，共同夯实公司直播电商的基础设施和核心壁垒。
    直播电商高速发展期，公司 GMV 规模远未触及市场天花板。公司深耕抖音和快手平台，目前市占率仍然处于较低水平，参考淘宝直播头部机构市占率，我们认为遥望网络直播带货的 GMV 空间至少在 200亿；另外，随着抖快电商体系逐步完善，公司独家直播电商代运营和全案营销服务价值将持续体现，有望成为直播电商服务商龙头企业，对应的 GMV 空间也在百亿规模。
    投资建议：基于公司的直播带货表现已超预期，我们上调公司明年的业绩预期，预计公司 2020-2022年归母净利润 1.92/5.84/7.97亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.79/1.08元，对应 PE 为 76.76x/25.19x/18.45x，继续维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL 风险，商誉减值风险特别说明：本文所用数据为第三方数据平台监测，不代表公司官方数据！

星期六：直播电商业务发展进入快车道，全年预告验证遥望盈利能力

事件：公司发布全年业绩预告，2020年全年归母净利润预计为0.2-0.3亿元，四季度利润区间为1.33-1.43亿元；我们预计，20Q4遥望网络净利润在2亿左右，盈利能力充分验证，主要拖累仍在女鞋业务。
    点评：遥望直播电商飞轮效应凸显，盈利拐点已至。公司持续迭代直播电商运作模式，四季度GMV质+量齐增，利润快速放量（遥望Q4净利润预计2亿）；根据公司披露及第三方监测，我们估算公司全年GMV已突破40亿+，各季度分别为1.52亿、7.5亿、8.6亿和23亿（Q4截至12月25日），环比增速分别为393%/14.7%/160%+。
    直播电商本质为电商，遥望主播运营和供应链管理能力不断突破。主播运营方面，公司已形成多层次主播矩阵，头部主播地位逐步巩固（瑜大公子11月登顶全网带货榜单TOP5），新晋主播快速崛起（橙子大大呀等陆续跻身快手榜单TOP50），主播持续培养运营能力得到充分体现；供应链管理方面，全年近2,000家品牌合作+近40家品牌独家分销权，助力公司组排货丰富度持续提升；百余人QC运营团队搭建完善，商品质控能力充分保证。
    直播电商万亿赛道，公司潜力远未触及天花板。我们认为，直播电商仍处于快速发展期，2021年GMV有望突破2万亿（艾瑞咨询），遥望深耕直播电商将充分享受行业发展红利；根据我们11月2日发布的研究报告，我们认为遥望直播带货/分销业务GMV空间分别在200亿和100亿，现阶段体量仍有大幅成长空间，预计2021年GMV规模超百亿。
    鞋类业务下半年亏损缩窄，业务积极优化。疫情致使女鞋业务受到影响，较高刚性费用及存货减值对公司经营带来较大压力。但下半年以来公司线下销售逐步恢复，线上分销业务和短视频/直播带货业务开展顺利，女鞋下半年亏损较上半年显著收窄。
    投资建议：Q4业绩验证遥望优质盈利能力，超过预期，但因女鞋业务拖累，我们下调前期预测，公司2020-2022年归母净利润0.28/6.03/8.26亿元，对应EPS分别为0.04/0.82/1.12元，对应PE为422.30x/19.90x/14.51x，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险。

阳光城:促回款稳投资蓄势待发，三道红线暂居黄档

事件：公司发布2021半年报，报告期内实现营收 299.32亿元（同比+24.10%），归母净利润19.94亿元（同比+17.08%）。
    毛利率继续下滑，投资收益增厚利润。结算方面，公司当期实现结算收入299.32亿元，同比+24.10%。期内公司实现毛利率18.17%（同比-8.3pct），较2020年末下降1.9pct，公司毛利率下探主要系2016-18年所获高价地进入结转通道叠加销售限价政策影响； 实现净利率7.55%， 同比上升0.21pct；实现归母净利率6.66%（同比持平），较2020年末上升0.3pct。公司本期毛利率下滑、净利率提升的原因为投资净收益大幅增长272%至14.48亿元（杭州丽光城等小股权合作项目本期录得收益较高）。费用率方面，期内三费/营收8.3%（同比+0.1pct），销管费用/销售金额2.01%（同比+0.3pct），财务费用/营收1.02%（同比持平）。
    销售稳增投资力度回落，拿地聚焦成本改善。期内实现销售金额1013.14亿元（同比+12.6%），实现销售回款856亿元（同比+18.7%），回款率84.5%，完成2021全年销售目标2200亿元的46.1%；实现销售面积627.63万方（同比-13.65%）；实现销售均价16142元/平（同比+30.4%）。期内公司新增土储429.18万方（同比-51.5%）；拿地金额为206.6亿元（同比-62.4%），公司投资聚焦于一二线城市，预计一二线城市的未来可售货值占比为75.52%；楼面价为4813元/平（同比-22.44%），楼面价/销售均价为29.8%，同比-20.3pct；拿地金额/销售金额为20.4%，同比-40.6pct，整体来看，公司上半年拿地力度收缩较为明显的同时，拿地静态毛利率有明显提升。总土储来看，截至期末公司录得土储11416万方，权益比例为67.46%，单位成本4119元/平。今年8月，公司物管子公司阳光智博以100%股权换取万物云4.8%的股份，预计本次交易为阳光智博带来的评估增值将为公司带来净资产增长。
    融资成本优化，三道红线位居黄档。期内公司融资成本7.48%，同比-0.81pct。三道红线方面，公司资产负债率（扣除预收款）78.8%%，净负债率为93.84%，现金短债覆盖比为1.53，三道红线维持黄档，预计在2024年前达标绿档。期内，实现经营性净现金流入79.93亿元，继续保持正值；公司有息负债规模953.23亿元，较2020年末下降10.11%，其中非银融资占比21.94%，稳定在较低水平，负债结构良好。
    投资建议：维持公司买入评级，考虑十年业绩指引，预计公司2021-23年EPS 为1.56、1.99、2.37元，对应2021-23年的PE 分别为2.77、2.19、1.84倍。
    风 险提示：疫情反复存在不确定性；业绩预测和估值判断不达预期。

科达制造：进入业绩爆发期的低估值锂公司

投资逻辑锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益。
    锂持续高景气：供需紧平衡，锂价中枢15-18万元/吨。预计21-23年均价12元/吨、18元/吨、15万元/吨。
    盐湖是国内未来锂供给最大增量来源，盐湖提锂成本在行业内最低。青海盐湖起步早，提锂工艺成熟，目前完全成本可控制在4万元/吨以下。
    蓝科锂业拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖63%面积的采矿权，科达参股43.58%。目前碳酸锂产能1+2万吨，产能利用率有望提升到130%。蓝科锂业采用吸附法提锂技术，碳酸锂生产成本2.8万元/吨。预计21-23产量为2.3万吨、3.5万吨、4万吨，贡献投资收益为7.04亿元、16.50亿元、14.93亿元。
    负极业务：新能源产业进一步延伸。子公司福建科华石墨锂电池负极材料石墨化装臵生产线一线3万吨于21年7月投产，二线、三线预计将于22年3月底投产；子公司安徽科达新材料1.5万吨人造石墨开始逐步释放产能。预计21-23年负极业务利润分别为0.6亿元、2.5亿元、3亿元。
    机械业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达 50亿元。非洲建材市场每年30%发展增速，目前产线12条，远期规划 7大基地 15条产线。预计21-23年利润分别7亿、8亿、9.2亿。
    盈利预测&投资建议基于前三季度业绩以及公司非洲陶瓷业务超预期以及今明两年锂盐价格的持续上涨和公司碳酸锂产量释放进展顺利，分别上调21-23年归母净利润78%、140%、101%至14.72亿元、26.94亿元、27.07亿元，对应EPS 分别为0.78元、1.43元、1.43元，对应PE 分别为26倍、14倍、14倍。
    估值部分。参考同类型可比公司估值，对应22年碳酸锂业务市值500亿元、负极业务市值75亿元、机械主业市值160亿元，合计市值735亿元，目标价39元，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；海外经营及汇率波动风险；商誉减值风险等。

家家悦2020年中报点评：同店高增长，省内外多点扩张持续

营收、同店快速增长，省外增长表现亮眼。营收增长再提速，超越2019年水平，二季度单季增速略有放缓。主力业态大卖场与综合超市同店大幅增长8.67%和16.72%。分产品看，生鲜收入44.34亿元（yoy+46.21%），营收占比47.95%（yoy+6.21pct），为受益疫情最主要品类，食品化洗实现收入38.01亿元（yoy+21.16%），营收占比41.20%（yoy-2.08pct）。分地区看，公司在山东省实现收入79.74亿元（yoy+21.04%），省外地区实现收入7.44亿元（yoy+342.62%），跨区域发展成效表现亮眼。
    并购+自主展店同步发展，省外扩张有序进行。2020H1公司新增门店67家（包括安徽家家悦真棒31家），新增门店中大卖场17家、综合超市50家，门店总数达到844家。除山东省内继续加密布局外，公司积极在安徽、江苏、河北、内蒙古等地进一步开拓市场。二季度新开22家门店中包含2家河北、1家安徽、1家江苏、1家内蒙古，截止2020年6月，公司省外门店数量已经达到56家。
    盈利能力稳定，费用控制情况良好。2020H1公司毛利率和净利率分别为21.44%（yoy-0.11pct）和3.11%（yoy-0.01pct），食品化洗、生鲜、百货三大产品毛利率分别为18.70%（yoy+0.34pct）、17.39%（yoy+1.92pct）、21.27%（yoy+3.07pct）。销售、管理和财务费用率分别为14.99%（yoy-0.26pct）、2.01%（yoy-0.08pct）和0.02%（yoy+0.10pct）。
    财务预测与投资建议
    调整公司20-22年净利润预测为6.01、7.02和7.89亿元（原为5.90、6.79和7.47亿元），EPS为0.99、1.15、1.30元（原为0.97、1.12、1.23元）。采用FCFF绝对估值法，目标价46.81元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。

会畅通讯2019年业绩快报点评：国产云视频平台蓄势待发，一朝风起扶摇万里

上调目标价至87.75元,维持“增持”评级:公司19年业绩符合预期,全年收入5.31亿元(+137.44%),净利润0.90亿元(+459.52%),业绩增长主要系公司积极开拓云视频软硬件业务以及新增并表子公司明日实业与数智源。考虑到云视频行业整体加速渗透。我们上调公司19年EPS至0.54元(+1.89%),维持20-21年EPS不变,分别为1.17元、1.72元。考虑到适配国产操作系统的新产品有望驱动公司业绩提速增长,给予一定估值溢价,给予2020年75倍PE估值,上调目标价至87.75元(+15.38%),维持“增持”评级。
    着力研发适配国产操作系统的云视讯新品,借力操作系统国产替代机遇有望迎业绩放量增长。操作系统国产化进展显著,我们认为国内操作系统市场尚存广阔的结构性与总量性国产替代空间。公司计划推出适配国产操作系统和底层芯片的国产化云视讯平台。若顺利推出,新品有望与国产操作系统实现协同销售,迎业绩爆发增长。
    行业级应用需求高速增长,公司积极响应大力开拓双师教育业务。我们认为与国外云视频会议主要用在企业级场景不同,国内对教育、党建等行业级需求高速增长。公司准确把握市场机遇,加大双师教育市场开拓力度,19年已获得全国超20个县的订单,助公司业绩高增长。
    催化剂:国内云视频会议加速渗透
    风险提示:国内云视频行业发展不及预期;操作系统国产化不及预期。

通威股份2021年报及2022一季报点评：硅料电池产能快速扩张，景气度将超预期

事件：公司发布2021年度及2022年一季度业绩报告。2021年公司实现营收634.9亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.5%；实现扣非净利润84.86亿元，比增长252.4%。一季度公司实现营收246.9亿元，同比增长132.5%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%，扣非净利润51.35亿元，同比增长544.95%。
    2021全年保持高盈利能力，2022年景气度有望维持。2021年公司各硅料生产基地均满负荷运行，全年实现销量10.77万吨，较上年增长24.30%。全年均价约17.5万元/吨，单吨盈利创历史新高接近8万元。我们预计，2022年硅料仍处于供需紧平衡，全年硅料均价将维持2021年水平，盈利能力进一步提升。
    产能持续扩张，硅料一季度销量创新高。公司乐山二期5.1万吨（含电子级1000吨）、保山一期5万吨已经投产，当前总产能达18万吨位居行业第一，22Q1开始新产能逐步贡献增量，一季度销量达到4.8万吨，创历史新高。公司目前在建项目产能合计17万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022年投产，乐山三期12万吨项目预计2023年投产，届时公司产能规模将达到35万吨。我们认为公司产能率先投放贡献产出增量，后续产能的投放，将保证公司硅料业绩稳定。
    电池片产能加速扩张，电池量利齐升。2021年年底，公司电池产能45GW，全年销量达到31GW，一季度销量达到9.4GW，创历史新高。公司电池产能加速扩张，预计22、23年底分别达到70、102GW，目前，公司210mm、182mm等大尺寸产能呈全面覆盖趋势，单晶Perc产品转换效率已超过23.5%，产品平均非硅成本已降至0.18元/W以内。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致22年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利修复确定性较强。公司产能规模龙头地位稳固，充分保障公司大尺寸电池出货能力，电池片业务利润有望进一步上行。
    盈利预测与投资建议：预计硅料在2022年供需紧平衡，硅料价格将继续保持较高水平，未来电池片行业盈利能力好转，我们上调2022年归母净利润至164亿元，维持目标价79.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。

拓斯达19年年报和一季报点评报告：口罩机业务添彩，大客户战略进入收获期

事件:
    1、公司2019年实现营收16.6亿元,同比+38.6%,归母净利润1.87亿元,同比+8.6%。拟每10股派发红利0.35元(含税)、转增8股。
    2、公司2020年一季度实现营业收入5.49亿元,同比+70.1%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长298.5%,接近业绩预告上限。
    报告要点:
    大客户战略助力19年逆势增长,20年一季度口罩机业务大放异彩
    (1)2019年公司在行业低迷背景下仍实现平稳增长,主要得益于公司前瞻地切换为重点服务大客户的经营思路。分业务看,工业机器人业务收入8亿元、同比+13.4%;注塑机配套辅机收入2.6亿元、同比+13.8%。智能能源收入5.6亿元、同比+138%,收入占比提升至33%,主要系立讯精密的智能工厂建设。受疫情影响,公司下游大客户市场集中度有望加速提升,其产能投资预计会如期进行。2020Q1公司斩获立讯精密3.7亿元订单,我们判断随着下游大客户产能投资的扩张,20年将持续获得新订单。(2)2020年一季度,公司率先研发并持续迭代形成口罩机产品系列,2月中旬就具备稳定的交付能力,目前已供应给比亚迪、富士康等跨界援产口罩企业,带动公司一季度业绩大幅提升。随着疫情防控的常态化,我们判断,公司口罩机业务将持续放量,助力公司全年业绩高增长。截至Q1末,公司合同负债5亿元,表明在手订单较多,也预示着2020年公司业绩高增长。
    Q1盈利能力大幅提升,现金流改善明显
    (1)2019年毛利率34%,同比-2pct;其中机器人业务为36.7%,同比-3.7pct,主要由于行业低迷、竞争加剧所致。注塑机辅机设备毛利率为45.3%,同比+3.7%。智能能源及环境系统毛利率为24.5%,同比+9pct,主要得益于规模效应和项目经验积累。(2)2020Q1毛利率为34%,同比+16.2pct,净利率27.9%,同比+16pct。主要是口罩机一季度大幅放量、且盈利水平较高所致。(3)2020Q1经营性现金流量净额为5.2亿(去年同期为-0.5亿元),主要系一季度口罩机需求火爆,先款后货,回款能力较好。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及口罩机业务的放量超预期,我们预计公司20-22年归母净利润4.6/5/5.9亿元,EPS为3.09/3.41/3.95元,对应PE分别为21/19/16X,给予“买入”评级。
    风险提示
    大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;口罩机持续性不及预期。

科沃斯：双品牌驱动高增长，盈利能力显著提升

事件：公司公告 2021年中报，2021Q2实现收入 31.34亿元，同比增长 117.80%；
    实现归母净利润 5.17亿元，同比增长 462.84%。
    核心观点 扫地机、洗地机新品快速放量，科沃斯+添可双品牌驱动收入高增长。2021H1科沃斯、添可两大自主品牌分别实现收入 26.12亿、20.37亿（占总收入比重为49%、38%），同比增速分别达 70%、817%。
    （1）科沃斯品牌：自清洁新品助力量、价齐升。3月上新的自清洁 N9+、T9系列扫地机贡献内销增长驱动力，2021H1科沃斯品牌内销占比达 69%，同比增长 51%，国内扫地机市场中科沃斯份额同比提升 3pct 至 46%；产品优势、渠道扩张助力海外收入 2021H1增长135%，份额亦快速上行。高端新品快速放量驱动量、价齐升，2021H1科沃斯产品出货量达 150万台，同比增长 20%；2021H1出货均价约 1734元/台，同比增长 43%。
    （2）添可：洗地机高景气推动销量爆发式增长。受益于中国清洁电器渗透率提升+洗地机品类份额提升，国内洗地机行业上半年延续爆发式增长态势，添可作为行业引领者（2021H1国内市占率约 76.5%），2021H1出货量同比增长 779%至 114万台，均价小幅提升 4%；内外销市场蓬勃发展，2021H1收入同比增速分别达 1308%、453%，占比分别达 65%、35%。
    产品结构升级推动毛利率大幅改善，盈利能力显著提升。自主品牌占比提升、高端新品放量推动产品结构升级，2021Q2公司综合毛利率同比提升 11.49pct 至52.76%；分品牌，2021H1科沃斯毛利率同比提升 6.53pct 至 52.09%，添可品牌毛利率同比下降 4.86pct 至 59.23%。费用端，国内营销较高投放力度+海外渠道铺设进程加快，2021Q2公司销售费用率同比提升 1.25pct 至 24.39%，规模效应下管理、研发费用率同比有所下行；2021Q2公司归母净利率同比提升10.11%至 16.50%，盈利能力显著提升。
    产品技术迭代升级、全渠道建设持续推进，双品牌驱动下公司未来成长空间充足。
    公司科沃斯全能扫拖新旗舰产品计划将于 9月 15日发布，有望依托产品及技术迭代、海内外全渠道深化，实现扫地机量、价共同增长；添可品牌产品矩阵愈发完善，有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力，持续受益于洗地机新品类高成长红利，未来科沃斯+添可双轮驱动下，公司高增长确定性较强。
    财务预测与投资建议 结合上半年实际销售情况及赛道高景气，预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 20.03/25.81/31.65亿元，给予 DCF 目标估值 239.26元，维持”增持”评级。
    风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

火星人：集成灶行业进入快车道，公司龙头优势扩大

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 9.2亿元，同比增长 79.7%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 178.2%。单季度来看，Q2公司实现营收 5.7亿元，同比增长 47.5％；实现归母净利润 1亿元，同比增长 61.2%。相较 2019年 H1，公司营收增长 94.9%，归母净利润增长 148.2%。
    充分享受行业红利，龙头地位逐渐稳固。根据中怡康测算数据显示：2021年上半年集成灶整体市场零售规模 119万台，同比增长 49.9%，零售额 96.8亿元，同比增长 66.6%。报告期内，公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 8.0亿元/0.6亿元，同比增长 84.2%/43.9%，快于行业增长，市占率进一步提升。一方面公司注重产品研发，报告期内，公司上市新产品 20多款，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器；同时积极推动家电智能化，进一步改善人机互动水平、优化厨房体验；另一方面，公司坚持线上和线下“双轮驱动”的销售模式，通过线上流量赋能线下渠道，实现线上线下渠道有机融合，报告期末公司经销商数量 1400多家，经销门店数量近 1900家，经销网络覆盖 31个省市自治区；电商业务由公司培养的经验丰富的专业团队经营，已连续 6年线上销量集成灶行业第一，2021年“6·18”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一。同时，积极拓展工程渠道、整装渠道、KA 渠道，下沉渠道等新兴渠道，逐步实现立体营销体系。
    营收规模快速扩张，公司盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为49.8%，同比增加 1pp。在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为一方面是由于公司不断优化产品研发流程，有效提高产品研发速度，降低新品开发成本；另一方面，公司推出新品，以及消费升级带来的产品结构优化也提升了整体均价。费用率方面，公司销售费用率为 25.8%，同比下降 4pp，报告期内公司推动全渠道营销数字化转型，提高营销效率；公司内部持续推进管理创新，推动管理费用率同比下降 0.9pp 至 9.1%；财务费用率为-1.1%，同比下降 0.8pp。综合来看，公司净利率为 15.1%，同比增加 5.4pp，考虑到 2020H1净利率水平处于低点，我们对比 2019H1净利率水平，仍提升 3.4pp，因此，我们认为随着公司收入规模提升，规模化优势突显，盈利能力将逐渐稳步提升。
    坚持中高端品牌定位，完善售后服务体系。公司继续坚持以央视等传统营销+新移动互联网推广相结合的品牌推广策略，加强品牌形象塑造，扩大传播范围。
    同时坚持“厨电集成，开放厨房”的新厨房主张品牌理念，将多种厨电单品合N 为 1，解决厨房空间拥挤难题。同时，公司以“极速响应、热情规范、专业高效、创造感动”为目标，在 2021年经销商年会率先推出领先于行业的“365天无忧退换”政策，积极响应消费者诉求。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.08/1.48/1.97元，未来三年归母净利润将保持 40%以上的复合增长率。考虑行业渗透率正在快速提升，公司作为行业龙头企业，预期未来三年业绩复合增速超过 40%。我们认为龙头企业具备一定的溢价，因此给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 74元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产和家装市场波动风险，市场竞争加剧的风险。

铜峰电子：BOPP电容薄膜持续景气，扩产项目顺利推进

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入 5.19亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长43.43%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长43.03%。公司经营稳健，盈利能力大幅提升。2022年二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长6.43%，环比增长8.15%，收入水平创季度新高。公司稳健经营，持续优化产品结构，不断加强成本费用管控，产品盈利能力有效提升。二季度综合毛利率25.00%，同比上升5.97pct，环比继续提升0.08pct。公司计提电容器产品及连接器产品跌价损失1362万元，受此影响二季度归母净利润0.19亿元，环比略有下滑，但同比仍然大幅增长73.62%。
    公司发展势头良好，剔除存货减值因素，收入、毛利率、净利润水平均是单季度最好水平。BOPP 电容薄膜持续景气，扩产顺利推进。受益于新能源汽车、光伏、风电等新兴市场强劲增长，BOPP 电容薄膜供不应求，今年以来产品价格连续两个季度上涨。电子级薄膜材料业务实现营业收入2.39亿元，同比增长14.71%；毛利率36.69%，同比增加11.87pp。公司投资的新能源用超薄型薄膜材料项目第一条生产线的主设备预计2022年底可交货，明年投产后有望迎来量价齐升。项目第二条生产线主设备也已完成签定。电容器业务受家电需求疲软、疫情影响，新项目投产后收入结构、盈利有望改善。电容器业务实现营业收入2.00亿元，同比下降2.08%；毛利率18.56%，同比减少1.79pp。公司电容器产品下游以家电行业为主，受下游需求减弱以及疫情带来的物流不畅、供应链紊乱影响，收入、毛利率水平略有下滑。新能源汽车用电容器项目由控股子公司峰成电子承建，厂房改造、设备安装等工作正在进行中。新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期厂房改造和设备订购正在进行之中。直流电网输电用电容器项目一期主设备正在选型订购之中，厂房正在设计装修中。随着新项目逐渐投产并贡献收入，电容器业务收入结构盈利能力均将显著改善。盈利预测与投资建议。
    预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.06亿、1.78亿、2.38亿。BOPP 电容薄膜持续景气，明年新产线投产量价齐升。中长期来看，薄膜电容器向新能源汽车、风电、光伏领域全面转型，收入、盈利能力预计显著改善。维持“买入”评级。风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。57219

坚朗五金：新品类快速增长，费用率下降

事件公司发布2021年中报：2021年上半年公司实现营业收入34.87亿元，同比增长34.25%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长63.95%。对应2021年二季度实现营业收入22.44亿元，同比增长24.83%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长50.89%。
    点评公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升。2021年上半年公司传统门窗五金营收为18.03亿元，同比增长24.33%，占营业收入比重为51.69%；家居类产品营收为5.49亿元，同比增长55.37%，占营业收入比重为15.73%；其他建筑五金产品营收为5.53亿元，同比增长36.65%，占营业收入比重为15.87%。两项公司主要新品类营收占比首度超过30%。公司充分利用销售渠道的共享，通过品牌带动，不断扩大门控五金、智能家居等市场，打开传统门窗五金业务的市场天花板，提升公司规模优势。
    原料涨价影响毛利水平，期间费用率继续下降。2021年上半年公司毛利率为37.32%，同比去年同期下降5.27pct，主要原因是原料价格上涨及运输费用计入营业成本，此外产品结构变化，毛利率较低的家居类产品占比提升。2021年上半年传统门窗五金业务毛利率为40.91%，同比下滑2.52pct；家居类产品毛利率为35.17%，同比下滑1.52pct；其他建筑五金产品毛利率为29.86%，同比下滑4.93pct。公司期间费用率维持下降趋势，2021年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.51%/4.51%/4.08%/-0.06%，分别同比2020年上半年变动-3.39pct/-0.78pct/-0.68pct/-0.03pct。
    投资建议：由于公司新品类加速拓展，我们上调公司盈利预期及目标价至227.40（对应2021年60倍），预计公司2021~2023年EPS分别为3.79/4.96/6.55元，当前股价对应2021~2023年PE分别为53.2倍/40.6倍/30.8倍，建议买入。
    风险提示：原材料成本波动，新品拓展不及预期，业绩和估值不达预期

科沃斯:两大品牌延续高增长，新一轮激励计划提振长期信心

事件1：公司公告2021年三季报，单三季度实现营业收入28.86亿元，同比增长65.82%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长307.40%。
    事件2：公司推出2021年股票期权和限制性股票激励计划，覆盖科沃斯品牌、添可品牌、集团总部共927人，业绩考核目标均以2021年为基数，2022-2025年科沃斯、添可双品牌收入CAGR 均不低于35%，净利润CAGR 均不低于35%，上市公司净利润CAGR 不低于25%。
    核心观点 扫地机、洗地机市场领先地位稳固，科沃斯+添可双轮驱动收入高增长。三季度科沃斯、添可两大自主品牌延续高增长，根据奥维云网的统计数据，2021Q3科沃斯、添可国内线上销售额分别达7.0、5.2亿元，同比分别增长26%、399%；
    （1）科沃斯：高端自清洁新品助力量、价齐升。3月上新的自清洁N9+扫地机持续贡献增长驱动力，同时9月中旬发布的自清洁产品X1系列扫地机迅速成为爆款大单品，其中旗舰款X1OMNI（5999元）自上市以来，9月单月线上市占率已达10.36%，进一步稳固公司市场领先地位，2021Q3科沃斯扫地机线上销额市占率同比提升9pct 至45%；
    （2）添可：行业引领者维持高增长态势。清洁电器渗透率稳步提升+洗地机品类份额扩张（据奥维云网统计，2021Q3洗地机占清洁电器销售额的比重同比提升16pct 至21%），行业高景气度延续，添可作为行业引领者，2021Q3国内线上市场占有率达62%，营收维持高增长。
    产品结构持续升级推动毛利率大幅改善，盈利能力显著提升。自主品牌占比提升、高端新品持续放量优化公司产品结构，2021Q3公司综合毛利率同比提升4.58pct至48.01%；环比下降4.75pct，推测由国际物流运费快速上涨导致。费用端，受运输费用重分类至营业成本影响，2021Q3公司销售费用率同比小幅下降1.67pct至23.39%，还原后推测同比小幅提升；规模效应下管理、财务费用率同比有所下行，2021Q3归母净利率同比提升9.87pct 至16.65%，盈利能力显著提升。
    新一轮激励计划调动内部动力，双品牌驱动下公司后续高增可期。公司新一轮激励计划推出，有望充分调动内部驱动力，彰显高增长信心。分品牌来看，科沃斯X1系列全能扫拖新旗舰产品在短期迅速成为市场爆款，后续有望为公司贡献业绩增量；未来公司将继续通过产品及技术的升级迭代解决消费者痛点，同时加快推进海内外全渠道战略，实现扫地机量、价齐升。添可品牌不断完善产品矩阵，有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力，持续受益于洗地机新品类高成长红利。
    未来科沃斯+添可双轮驱动下，公司高增长确定性较强。
    财务预测与投资建议 结合前三季度实际销售情况， 预测2021-2023年归母净利润为20.28/27.93/35.90亿元，给予DCF 目标估值236.39元，上调至“买入”评级。
    风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

火星人：产品结构优化，Q2毛利率提升

事件：火星人公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.2亿元，YoY+79.7%；实现业绩1.4亿元，YoY+178.2%。折算2021Q2单季度收入5.7亿元，YoY+47.6%，相比2019Q2增长92.4%；业绩9508.2万元，YoY+61.2%，较2019年同期增长131.3%。Q2公司销售高速增长，收入、业绩表现符合预期。
    公司集成灶销量市占率提升：我们分析，2021H1火星人集成灶销量约为14万台，同比增长80%左右。结合中怡康行业数据，2021H1火星人集成灶销量市占率为11.8%，同比+2.0pct。折算Q2单季度，火星人集成销量约为9万台，同比增长46%左右。我们认为，公司发力渠道建设、增加品牌营销，行业地位逐步提升。
    Q2毛利率改善：公司Q2毛利率为51.3%，同比+2.0pct。随着新品上市、产品结构优化（蒸烤一体机销量占比提升），火星人毛利率改善。根据公告，2021H1公司上市20多款新品类，涵盖集成灶、洗碗机、燃气热水器。
    电商高速增长：根据公告，2021H1火星人电商收入为3.8亿元（含经销商线上下单），YoY+73.7%，占比收入41.1%，超额完成经营目标。公司连续六年线上“6.18”集成灶品类销售第一名。我们认为，电商渠道的快速发展将拉动公司收入增长。
    发展线下渠道，取得一定效果：从渠道开拓成果而言：1）经销渠道，截至6月底，火星人经销商数量1400多家，较年初增加107家以上；经销门店数量近1900家，比2020年底增加约110家。2）KA渠道，今年二季度末，火星人KA卖场门店超过400家，较2020年底增加120家左右门店。3）下沉渠道，6月底，公司在京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000个网点。整体而言，公司在行业红利期积极布局各个渠道，经营处于上升期。
    拟参与成立创投基金：根据公告，火星人拟与浙江坤鑫投资管理有限公司及其他有限合伙人设立海宁创新股权投资合伙企业，该企业主要从事非上市公司股权投资、产业并购等活动，重点投向泛半导体、生命健康、航空航天、人工智能等产业。火星人拟作为有限合伙人以自有资金认缴7500万元，占合伙企业总认缴出资额10.7%。
    投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2021~2022年的EPS分别为1.05/1.33元，12个月目标价为73.15元，给予买入-A评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

金晶科技：浮法纯碱盈利环比提升，Q4光伏玻璃将贡献业绩

10月11日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入50.91亿元，同比增长48.8%；归母净利润12.48亿元，同比增长581.1%。其中Q3单季实现营业收入17.46亿元，同比增长40.6%，环比减少7%；归母净利润4.65亿元，同比增长333.5%，环比增长8.6%，符合预期。
    经营分析Q3浮法玻璃价格、盈利环比提升，Q4进入施工旺季、收入有望环比恢复增长：受到下游回笼资金的影响，9月份浮法玻璃需求稍显疲软，价格在高点出现小幅回落，但Q3整体均价仍在3100元/吨左右，较Q2提升约25%，而同期纯碱、天然气价格涨幅分别为8%、40%，带动公司Q3单季毛利率提升至43.34%（环比+8.4pct）。此外，因下游采购策略相对保守和纯碱装臵停产检修，Q3公司出货量环比出现下滑，收入较Q2小幅下降7%，随着行业进入年底施工旺季，预计公司Q4收入有望环比恢复增长。
    原材料和纯碱价格同步上涨，纯碱单吨盈利处于历史较高水平：受“限电”事件影响，9月份纯碱供给进一步收缩，推动纯碱价格再次创下历史新高，达到3400元/吨以上；同时纯碱原材料焦炭价格也一路从3500元/吨上涨至4000元/吨，但由于焦炭价格涨幅落后于纯碱，短期纯碱单吨盈利扩大，处于历史较高水平。
    光伏玻璃新产能8月底点火，Q4将开始贡献业绩：在下半年光伏需求启动和原材料涨价的双重推动下，9月底光伏玻璃3.2mm/2.0mm 价格分别涨至27/21元/平，且目前行业库存仍处于低位，有望支撑Q4价格进一步上涨。
    公司位于宁夏石嘴山的600t/d 压延玻璃产能于今年8月底正式点火运行，预计四季度将为公司开始贡献业绩。
    存货周转天数环比增加，但仍处于历史低位：截至9月末，公司存货7.8亿元，较6月末增加1.2亿元；存货周转天数59天，较6月末增加7天。虽然三季度存货有所增加，但整体仍处于历史较低水平，随着四季度进入下游补库存周期，浮法玻璃价格有望在成本端的支撑下恢复上涨。
    盈利调整与投资建议维持公司2021-2023E 年净利润16.1、20、23.9亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40、1.68元，维持目标价17元，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。