三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局

贝泰妮(300957)
    核心观点
    Q3收入小幅下降，扣非归母净利润阶段性亏损。2026Q3公司实现营收10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润1801.76万元/yoy-28.55%，扣非归母净利润-2319.47万元，同比由盈转亏。单季度非经常性收益4121.23万元，主要来自金融资产公允价值变动收益及委托理财收益，对归母净利润形成支撑。分品牌看，预计主品牌薇诺娜微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长。分渠道看，预计线上实现双位数增长，但线下仍有下滑压力，同时公司不断拓展出海相关业务，2026年以来薇诺娜进入卡塔尔市场，与马来西亚Guardian合作进入当地线下渠道，并进驻韩国乐天免税店，东南亚本地化运营向新加坡、菲律宾、越南等市场延伸，持续完善海外销售网络。在医美注射方面，公司自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸，进一步补充皮肤健康产品布局。
    毛利率同比提升，销售费用率上行拖累盈利。2026Q3公司毛利率74.71%/yoy+4.03pct，销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32pct。收入下降与销售投入增加共同推高销售费用率，毛销差同比收窄6.42pct；同时管理费用同比下降形成一定对冲，叠加研发投入增加，归母净利率为1.72%/yoy-0.59pct。
    营运能力方面，公司前三季度存货周转天数189天，同比减少22天。应收账款周转天数为38天，同比减少17天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.77亿，去年同期为0.95亿，主要由于公司加大费用投放。
    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度收入及扣非利润阶段性承压，虽然销售及研发投入增加影响短期盈利，但毛利率改善与管理费用收缩对利润形成一定支撑。随着核心产品迭代、多品牌培育及海外渠道拓展，自研注射产品获批进一步延伸皮肤健康业务边界。公司有望逐步拓宽收入来源，叠加组织提效及营销效率改善，推动经营质量和盈利水平恢复。考虑到公司线下渠道仍在调整，同时线上投放持续增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润5.57/6.62/7.33（原值为6.49/7.34/8.10）亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。

直投收益高增，整合启动待变

中金公司(601995)
    核心观点
    利润翻倍，单季度盈利逆势高增。2026年前三季度，公司实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润132.45亿元，同比+101.71%。EPS为2.624元，同比+111.68%；加权平均ROE为12.18%，同比+5.89pct。Q3单季实现营业收入114.12亿元，同比+43.87%；归母净利润50.46亿元，同比+125.63%，环比+9.18%。受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱的情况下，盈利保持高增。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券项目进入整合期，完成后客户资源、资本运用能力有望迎来跃升。
    自营投资贡献主要增量，科创跟投步入兑现周期。前三季度，实现投资收入157.19亿元，同比+43.35%，是第一大收入来源，占营收的51.2%；Q3单季实现投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元，公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估。期末交易性金融资产3131.01亿元，较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元，较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元，较上年末增长81.9%，反映公司加大高股息资产配置以平滑自营波动。
    投行业务释放弹性，IPO承销份额领跑行业。前三季度，实现投行收入53.14亿元，同比+80.71%，Q3单季收入23.83亿元，同比+87.2%、环比+71.9%。前三季度A股IPO募资2238.6亿元（上年同期759.7亿元），公司A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%，位居行业首位。经纪业务稳步上行，资管业务回暖。前三季度，实现经纪收入60.27亿元，同比+33.47%；资管收入12.94亿元，同比+21.80%。利息业务扭亏为盈，前三季度，实现利息收入4.35亿元，较上年同期的-10.20亿元同比增多14.55亿元。
    重组落地，四季度迎来并表首考。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已相继取得上交所并购重组审核委员会审议通过和证监会批复，10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%，交易对价约1139亿元，协同效应有待逐步释放。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：结合公司经营情况，在权益市场波动的背景下，考虑科创跟投一次性兑现带来的当期业绩增量，同时纳入本次换股吸收合并的中长期协同空间，我们上调自营盈利假设。对应2026-2028年营收分别上调0.94%/0.30%/0.48%至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：30万吨/年前驱体项目预计2026Q4试产，2026Q1-3归母净利润达1.55亿元

安达科技(920809)
    2026Q1-3归母净利润达1.55亿元，维持“增持”评级
    安达科技公布三季报，2026Q1-3实现营业收入49.56亿元，同比增长118.07%；归母净利润达1.55亿元，同比由亏转盈。考虑到碳酸锂价格波动带来的套期保值业务已确认损益及浮动亏损，我们下调2026、维持2027-2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润2.22/4.65/5.91亿元（原值2.78/4.65/5.91亿元），对
    应EPS为0.37/0.78/0.99元，当前股价对应PE为15.8/7.6/5.9X。考虑到安达科技持续拓展磷酸铁锂新产能，我们维持“增持”评级。
    四代产品已逐步批量出货，30万吨/年磷酸铁锂前驱体项目预计2026Q4试产磷酸铁锂行业结构性分化，低端产能过剩、四代高端材料紧缺。公司第四代磷酸铁锂压实密度2.60g/cm以上，采用二烧工艺，电化学性能、循环寿命、低温性能等指标全面优于三代产品。通过持续不断的研发，公司已具备了第四代磷酸铁锂产品稳定、批量出货的条件，目前公司四代产品已完成多家头部存量客户认证并在逐步批量出货，同时公司持续推进新客户验证送样。安达科技30万吨/年磷酸铁锂前驱体项目按照二烧工艺设计，预计可实现20万吨/年磷酸铁锂产能，该项目于2025年6月开始建设，目前处于设备安装及调试阶段，预计2026年第四季度试生产并开始逐步放量。
    与南方科技大学达成合作，共建“固态电池关键材料联合实验室”
    公司于2026年与南方科技大学正式达成合作，双方共建“固态电池关键材料联合实验室”，重点聚焦固态电池领域的关键材料研发与技术突破。目前，该联合实验室正处于平台搭建的关键阶段，同步推进合作样品的开发与验证工作。此次合作是公司在下一代电池技术路线上的重要战略布局，有利于提升公司在固态电池材料领域的技术储备与核心竞争力。
    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。

2026年三季报点评：AI测试需求驱动高增长，存储探针卡由验证转向量产

强一股份(688809)
    核心观点
    收入利润保持较快增长，盈利能力维持较高水平。公司2026年前三季度实现营业收入10.55亿元，同比增长63.07%；归母净利润3.72亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长48.81%。公司当期收入增长主要系2DMEMS订单放量及2.5D存储产品贡献提升，理财及其他收益增加也推动利润增长。公司2026年前三季度毛利率/净利率为61.92%/35.30%，同比减少6.28/3.30个pct。单2026年Q3，公司实现收入4.31亿元，同比增长58.08%；归母/扣非归母净利润为1.50/1.50亿元，同比增长34.10%/34.01%，期间费用率同比增加1.25个pct至21.51%。
    2D持续放量，2.5D存储探针卡正由验证转向量产。公司2026年10月27日披露的三季报显示，AI算力芯片测试需求旺盛及半导体行业景气上行，带动2DMEMS探针卡订单持续放量；面向存储芯片测试的2.5DMEMS探针卡处于验证转量产的起量阶段，客户导入和小批量交付有序推进，收入贡献逐步提升。2026年三季度末，公司存货3.47亿元，环比增长21.01%、较年初增长96.02%，公司积极备货，有助于后续交付。
    研发与产能建设同步推进，支撑高端产品及新应用拓展。公司2026年前三季度研发投入1.30亿元，同比增长25.22%；单2026年Q3，公司研发投入0.51亿元，同比增长40.04%，主要系研发人员薪酬、物料消耗及股份支付增加。2026年三季度末，公司固定资产与在建工程合计11.90亿元，较年初增长41.30%，较2026年Q2末净增加1.76亿元。公司研发和产能建设有助于完善算力与存储测试产品布局，2D订单交付及2.5D存储探针卡起量有望支撑后续成长。
    投资建议：公司是国内高端MEMS探针卡供应商。考虑到AI算力芯片测试需求支撑2DMEMS订单增长，2.5D存储探针卡进入验证转量产的起量阶段，我们维持盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为5.23/7.78/12.40亿元，对应PE分别为71/48/30倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求波动；新产品验证及量产进度放缓；产能利用率不足；市场竞争加剧；股东减持风险。

钴价波动影响业绩，公司加快海外资源战略

腾远钴业(301219)
    主要观点：
    业绩
    公司发布26年三季报。公司前三季度实现营收95.73亿元，同比+66.43%；实现归母净利润6.15亿元，同比-18.14%。其中，Q3实现营收34.84亿元，同比+56.99%，环比-1.3%；实现归母净利润-2.66亿元，同比-194.33%，环比-176.03%。主要系钴产品市场价格波动导致存货跌价损失。
    深度绑定海外优势矿企，增强资源回收能力
    公司通过位于刚果（金）的子公司刚果腾远，构建了境外原料采购与初级加工基地，目前已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发；同时通过在刚果（金）设立控股合资公司的模式，深度与矿企绑定，进一步实现了根植资源地做保障的战略方针，使得国内公司资源供应问题得到解决。
    依托自主研发的“多样性钴资源回收利用技术”等核心工艺，公司具备高效处理多种复杂钴原料的能力，实现对低品位、多金属伴生矿石的广泛适配，显著拓宽原料来源。该能力同时强化了与当地大型矿业公司合作回收铜冶炼副产钴的业务空间。
    公司进一步拓展动力电池回收体系，与具备资质的拆解企业达成黑粉供应合作，布局再生原料渠道，增强供应链韧性。整体采购渠道与合作模式保持稳定。
    投资建议
    我们预计26-28年公司归母净利润9.9/11.74/13.15亿元（原值26、27年为13.73/16.72亿元），对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

2026年三季报点评：结构心业务增长强劲，创新管线进展顺利

佰仁医疗(688198)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入4.1亿元（+8.6%），归母净利润0.8亿元（-17.4%），扣非归母净利润0.7亿元（-11.9%）。其中，26Q3单季度实现营业收入1.6亿元（+20.2%），归母净利润0.3亿元（+53.4%），扣非归母净利润0.3亿元（+76.3%）。
    结构性心脏病业务收入增长强劲，26Q3盈利质量改善。随着国谈价格落地，核心产品以量补价的逻辑持续兑现。26Q3结构性心脏病业务收入同比增长22.7%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入0.8亿元，同比大幅增长47.0%。从费用率看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/9.0%/22.6%/0.5%，同比变化-3.7pp/+0.7pp/-9.9pp/+0.4pp。
    在研管线进展顺利，多款重磅产品打开成长天花板。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2026年前三季度研发投入达1.2亿元，多个重点产品进展明确：1）4款产品成功取得注册批准，包括消化外科生物补片、交联胶原蛋白植入剂、复杂先天性心脏病带瓣补片和经导管肺动脉瓣膜系统；2）3款产品进入创新医疗器械特别审查程序，分别是主动脉根部扩大补片、ePTFE肺动脉带瓣管道和微创可预置免缝合主动脉瓣系统。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润2.1、2.9、3.9亿元。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

HIV业务持续增长，在研管线稳步推进

艾迪药业(688488)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，艾迪药业披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入5.50亿元（同比-0.43%）；归母净利润0.20亿元，上年同期为-0.07亿元；扣非归母净利润0.25亿元，上年同期为亏损。公司HIV领域药品销售持续增长，前三季度归母及扣非归母净利润实现扭亏。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入1.84亿元（同比-3.03%）；归母净利润-0.03亿元，上年同期为-0.16亿元；扣非归母净利润0.04亿元，上年同期为-0.13亿元。
    点评
    HIV产品销售持续增长，单季度盈利能力同比改善
    2026Q3公司HIV领域药品实现销售收入0.98亿元，同比增长约20.00%；前三季度HIV领域药品累计实现销售收入2.78亿元，同比增长31.73%。HIV业务增长及期间费用减少推动公司单季度归母净亏损同比收窄，扣非归母净利润为正。2026三季报公司整体毛利率为66.06%，同比提升0.34个百分点；销售、研发和管理费用率分别为33.55%、9.78%和12.37%，同比分别下降0.42、1.98和1.56个百分点。单季度归母净利润仍为负，受到金融资产公允价值变动等非经常性项目影响。艾诺米替循证证据持续夯实，海外布局稳步推进
    艾诺米替上市后持续积累长周期本土循证证据，SPRINT研究48周、96周及144周结果已陆续发表。2026年4月，公司披露SPRINT经治转换队列192周随访结果：持续接受艾诺米替治疗及由艾考恩丙替转换至艾诺米替的患者，均保持较高的服药依从性与病毒学抑制率，进一步验证产品长期使用的有效性与安全性。第三季度公司在重点省份重点传播该研究展现的代谢优势，有望强化产品差异化认知、支撑市场推广。海外方面，公司持续推进国际质量体系建设与海外市场准入，为艾诺米替等抗艾创新产品进入非洲等新兴市场创造条件。
    在研管线稳步推进，抗HIV产品矩阵持续丰富
    ACC017片Ⅲ期临床（以多替拉韦钠片为对照，用于初治HIV感染成人）已完成全部受试者入组，随访稳步推进，此前Ib/IIa期研究显示其安全性良好、可实现高且快的病毒学抑制；公司已获ACC017核心化合物日本专利，为海外拓展奠定基础。以ACC017为核心的三联复方制剂ADC118已获准开展Ⅲ期临床，公司规划在中国、美国、南非同步开展国际多中心临床试验。长效预防方面，ACC085注射液已启动Ⅰ期临床，为国内首个进入临床阶段的自主研发化学1类长效注射衣壳抑制剂类PrEP药物，口服制剂ACC085片亦已获临床批件；复方改良型新药ADC205上市申请已获受理，ADC119已获临床批件；仿制药达芦那韦片（国内首仿）于第三季度获批上市，抗HIV产品矩阵持续丰富。
    人源蛋白研发取得进展，两款脑卒中改良型新药进入Ⅰ期临床
    第三季度，公司及控股子公司南大药业布局的AD108注射液、注射用ADB116均正式进入Ⅰ期临床。AD108拟用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经功能缺损，ADB116拟用于急性缺血性卒中患者的溶栓治疗。两款产品的推进有助于丰富公司在人源蛋白及脑卒中治疗领域的研发管线，后续需关注临床试验结果及研发进度。
    拟回购股份用于股权激励，彰显长期发展信心
    2026年10月29日，公司披露股份回购预案，拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份，回购资金总额1,000万元至2,000万元，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于绑定核心团队利益，彰显公司对长期发展的信心。此外，公司2026年度定增事项正常推进，募资重点投向HIV创新药全球化研发及制剂产能建设。
    投资建议
    考虑到公司经营情况以及南大药业持股比例提升（由51.13%增至73.36%）对归母业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为7.95/9.89/11.91亿元（前值为10.0/13.0/15.4亿元），分别同比增长10.5%/24.4%/20.5%；归母净利润分别为0.39/1.02/1.63亿元，分别同比扭亏为盈/+162.9%/+60.1%，对应估值为128X/49X/31X。我们看好核心产品的市场稀缺性，以及公司在艾滋病领域全面的产品布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    医药政策风险：医保谈判降价或集采影响超预期，可能拖累产品价格及盈利能力。

国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务持续驱动

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    2026年第三季度营收同比增长2.85%，汇兑及原材料涨价影响利润表现。2026年前三季度公司实现营业收入270.97亿元（+4.9%），归母净利润71.84亿元（-5.1%），扣非归母净利润72.57亿元（-2.8%）；其中单三季度实现营收93.50亿元（+2.9%），归母净利润23.87亿元（-4.6%），扣非归母净利润24.73亿元（-1.6%）。在汇率中性情况下，前三季度营业收入同比增长7.4%，单三季度同比增长6.0%。剔除汇兑损益影响后，前三季度合并净利润同比增长6.3%，单三季度同比增长1.8%。预计公司2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道；国际业务全年有望延续较快增长趋势，国际收入占比也将进一步提升。
    国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，前三季度体外诊断业务实现营收105.87亿元（+7.8%），其中免疫和凝血业务均实现双位数增长，国际体外诊断业务增长20%。生命信息与支持业务实现营收73.25亿元（-1.3%），国际收入占该产线的比重达到76%。医学影像业务实现营收43.00亿元（-6.2%），其中国际超声业务实现高个位数增长，超高端系列超声产品实现营收超过7亿元，同比增长超过15%。新兴业务实现营收47.35亿元（+20.5%），微创外科和微创介入收入增速均超过20%，与体外诊断业务的合计营收占国内营收的比重达到近四分之三。分区域看，国际业务实现收入143.64亿元（+11.0%），国际收入占比达到53%，欧洲、拉美、亚太市场分别增长近20%、近18%、14%。
    毛净利率承压，经营现金流保持健康。2026年前三季度公司毛利率为61.0%（-0.9pp），销售费用率14.2%（-0.2pp），管理费用率3.9%（-0.1pp），研发费用率8.8%（-0.6pp）；财务费用率2.0%（+3.1pp），主要受到汇兑损失影响。单三季度汇兑损失近2.79亿元，高于去年同期的1.47亿元，电子元器件涨价带来额外约1.1亿元成本影响。前三季度经营性现金流净额为82.97亿元（+14.1%），经营性现金流与归母净利润保持健康水平。
    投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.18/107.79亿，同比增速2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应PE为26.5/23.4/20.4x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。

公司信息更新报告：传统主业筑牢业绩基石，AI电感持续放量驱动成长

顺络电子(002138)
    2026前三季度营收再创新高，AI电感持续放量，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收63.34亿元，同比+25.87%；归母净利润7.98亿元，同比+3.79%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+6.28%；销售毛利率34.23%，同比-2.51pcts；销售净利率13.95%，同比-3.40pcts。（2）单三季度，公司实现营收24.76亿元，同比+36.94%，环比+13.89%；归母净利润3.51亿元，同比+23.97%，环比+30.40%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+27.62%，环比+29.61%；毛利率35.24%，同比-1.60pcts，环比+0.84pcts；净利率15.67%，同比-1.72pcts，环比+1.97pcts。（3）自2025下半年起，原材料采购价格上涨，推高营业成本，毛利率阶段性承压。同时，未来AI电感等高端产品有望持续放量，高ASP项目量产节奏清晰，有望带动产品结构持续升级。因此，我们下调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年预测（原值为13.08/16.26/20.30亿元），预计公司2026-2028年归母净利润为11.71/16.26/20.30亿元，当前股价对应PE为27.4/19.8/15.8倍，我们持续看好公司AI相关产品的成长空间，维持“买入”评级。
    信号处理与电源管理主业稳健增长，算力电感迎来放量窗口
    信号处理与电源管理板块作保持稳健增长，2026年前三季度分别实现营收22.03亿元/21.45亿元（同比+21.14%/21.65%）。其中，信号处理业务得益于叠层类业务的结构性变化，日系友商叠层工艺磁珠物料交付紧张，下游光模块需求快速起量，公司顺势承接部分原有行业客户的外溢需求，市场份额持续提升；数据中心业务方面，AI电感/TLVR电感等产品订单规模快速扩张，双相TLVR电感Q3交付高增，四相TLVR项目预计2027H2量产出货，将持续推动AI电感产品ASP攀升。此外，新型结构钽电容逐步获得客户认证认可，陶瓷基板与陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发，公司紧密围绕行业需求加大研发投入与客户拓展。随着算力需求持续旺盛及产品结构升级，磁性元器件业务弹性有望进一步释放。
    汽车与储能业务持续高增，SOFC等新业务前瞻布局蓄力成长
    汽车电子与储能专用元器件板块实现快速扩容，2026年前三季度实现营收14.86亿元（同比+40.99%）。汽车电子全面覆盖三电系统与智能驾驶场景，受益于新品放量和传统产品市占率提振；储能器件受益于下游景气度回暖，收入改善。新业务布局方面，公司提前布局低空经济领域，持续推进相关产品和应用场景开发。此外，SOFC固体燃料电池业务整体进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；新型钽电容在部分客户处实现小批量交付，并处于良性产能爬坡阶段。展望未来，伴随多元新业务产能释放与成本压力逐步缓解，中长期成长动能强劲。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。

北交所信息更新：公司完成CPO/NPO无源内连光器件开发，2026Q1-3归母净利润同比+192.60%

蘅东光(920045)
    2026Q1-3实现营收34.62亿元（+113.01%），归母净利润6.56亿元（+192.60%）2026Q1-3实现营收34.62亿元，同比增长113.01%；归母净利润6.56亿元，同比增长192.60%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长198.28%，毛利率31.93%；2026年三季度营收实现16.56亿元，同比增长174.36%，归母净利润3.51亿元，同比增长331.90%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长353.70%。随着行业高景气度延续，我们上调2026-2027年盈利预测，维持2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52（原5.75）/8.78（原8.24）/10.89亿元，对应EPS分别为7.87/9.18/11.38元/股，对应当前股价PE分别为49.7/42.6/34.3倍，我们看好公司完成CPO/NPO无源内连光器件开发，维持“增持”评级。
    AI应用的发展加速各行业智能化转型，全球光器件市场规模增长空间广阔AI应用的快速发展正加速各行业智能化转型，进一步推动光通信行业快速发展，带动全球光器件市场规模与日俱增。一方面，随着全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，AI应用在各个垂直行业用户数量的增长将有望催生更多的训练和推理算力需求，算力基础设施之间的光互联需求将继续驱动无源光器件产品的快速增长；另一方面，伴随着数据中心算力规模提升与网络架构升级，800G、1.6T高速率光模块、CPO交换机等光通讯硬件设备在数据中心领域的应用需求将有望进一步增长，成为光通信行业应对AI算力互联需求的新一代光连接解决方案，这将驱动无源光器件进一步向高密度、高速率、低损耗、高集成度等方向发展。
    公司完成CPO/NPO无源内连光器件开发，海外生产基地逐步投产
    2026H1公司已完成CPO/NPO无源内连光器件的产品开发工作，并积极推动客户验证、小批量试产和量产前准备工作。同时，MPO、MMC作为高密度光纤连接产品，公司持续围绕下游行业需求推进MMC、MPO光纤连接器产品的业务布局。此外，公司基于战略发展规划和客户需求，稳步推进海外越南、泰国生产基地的扩产工作，其中越南生产基地扩建项目一期厂房已按计划投产、二期厂房2026上半年已开工建设，泰国生产基地二期厂房已于2026年1月投入使用。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司简评报告：主业韧性验证，浙石化弹性兑现

桐昆股份(601233)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收854.36亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02亿元，同比+345.66%；扣非净利润66.57亿元，同比+410.76%。单Q3实现营收327.27亿元，同比+40.83%，环比+11.52%；归母净利润26.80亿元，同比+492.71%，环比+15.30%，业绩处于预告区间上沿，符合预期。
    长丝主业：行业自律下的弱开工、强价差：2026Q3公司长丝产销两旺、价格同比高位，238,181Q3长丝产销率112.4%，环比提升13.5个百分点，在减产保价的同时实现了顺畅去库；2026前三季度POY/FDY/DTY不含税均价约7170/7826/8521元/吨，同比+17%/+22%/+12%，价63.12%差维持高位支撑盈利。行业层面，2026Q3长丝开工率约74%（同比-18pct），系头部企业"反内卷"协同减产所致。
    浙石化：炼化景气回升的第二增长引擎：公司2026前三季度对联营/合营企业投资收益28.05亿元，其中，公司前三季度确认浙石化相关投资收益同比大幅增厚。炼化行业景气随全球成品油行情及地缘扰动回升，浙石化动态优化产销，主要价差明显修复，且20%权益对应约1000万吨/年原油加工权益量，盈利弹性可观。
    现金流质量大幅提升：公司前三季度经营现金流净额59.38亿元（同比+203.4%），盈利质量扎实；报告期末总资产1234.42亿元（较年初+8.74%）。
    盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为82.13、88.02、92.28亿元（原预测值为57.57、58.63、60.54亿元），对应EPS分别为3.45、3.70、3.87元（原预测值为2.42、2.46、2.54元），对应2026年11月2日收盘价PE分别为6.25、5.83、5.56倍。公司作为全球涤纶龙头代表，涤纶行业话语权日益深厚，油价波动和需求调整下行业集体策略控制熟练，在周期上行时有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业自律不及预期。

公司简评报告：单季收入增长提速，新能源与海外布局推进

同力股份(920599)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入55.22亿元，同比增长15.14%；归母净利润6.45亿元，同比增长20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长19.60%。公司第三季度营18.70业收入19.68亿元，同比增长21.00%；归母净利润2.39亿元，同比增长11.69%；扣非归母46,252净利润2.38亿元，同比增长12.18%。公司前三季度综合毛利率21.51%，同比提升1.23pct；35,057/0销售净利率11.66%，同比提升0.50pct。
    毛利率持续改善，信用减值增加拖累利润表现。前三季度销售、管理、研发及财务费用率17.25分别为1.95%、1.61%、3.07%和0.25%，同比分别-0.06pct、+0.10pct、-0.12pct和+0.13pct，费用率整体平稳。公司第三季度毛利率22.94%，同比提升1.67pct。公司前三季度信用减值损失6,804.05万元，去年同期2,782.57万元，同比增长145%，主要系信用减值损失增加主要与应收账款规模增长有关。
    经营现金流大幅改善。公司前三季度经营现金流净额7.71亿元，较上年同期-4.06亿元改善11.77亿元；销售收现33.37亿元，同比增长36.09%，采购付现21.05亿元，同比下降12.69%。公司期末应收账款26.88亿元、存货14.65亿元，较年初分别增长39.27%、17.11%。
    海外渠道与本地服务建设加速，电动产品拓展欧洲市场。根据公司9月调研披露，公司已形成央国企项目直销、海外经销商和大型矿业客户直销三类渠道，拥有二十多个海外经销商，年内招聘一百多名海外服务经理。近期官网披露DTE95纯电矿卡亮相德国Steinexpo展会，并已在波兰完成现场测试。渠道覆盖与服务能力建设有利于降低客户运维顾虑、支持整车销售及后市场拓展。
    投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.71/10.86/12.11亿元，EPS对应当前股价PE为8.91/7.96/7.14，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险。

2026年三季报点评：Q3调制食品延续高增，降费增效支撑盈利韧性

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收134.6亿元，同比+18.4%；归母净利润11.4亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+21.1%。其中26Q3实现营收41.9亿元，同比+11.4%；归母净利润3.2亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+12.5%。
    调制食品延续较快增长，新兴渠道及大单品表现亮眼。1、分产品看，前三季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入70.2/42.3/16.7亿元，同比+24.0%/+16.1%/-3.3%。其中单Q3分别实现收入22.7/12.4/4.8亿元，同比+19.2%/+1.0%/-0.4%。速冻调制食品维持较快增长，其中烤肠、虾滑等大单品依托产品竞争力、终端覆盖及渠道拓展持续放量，锁鲜装系列保持较好增长势头。速冻菜肴制品增速明显放缓，主要受到小龙虾及部分餐饮相关需求偏弱影响；速冻面米制品降幅收窄，传统品类经营逐步企稳。2、分渠道看，26Q3经销商收入32.2亿元，同比+8.8%，基本盘保持稳健；新零售及电商收入3.2亿元，同比+18.3%，增速维持高增；特通直营、商超收入分别为4.3/2.2亿元，同比分别+39.7%/-1.1%；公司通过差异化SKU及产品价格带布局，减少与传统经销体系的直接竞争，盒马、抖音等渠道持续贡献增量。
    鱼糜成本上涨影响毛利率，费用率优化支撑利润增长。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp至18.9%，主要受到鱼糜等原材料价格上涨、部分产品促销力度较大及产品结构变化影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.4pp至5.6%，管理费用率同比-0.4pp至2.6%。公司持续强化费用预算管理，优化品牌推广及渠道促销投入，叠加收入规模扩大带来的费用摊薄效果，期间费用率有所改善。3、整体来看，公司在毛利率下行的情况下，通过费用精细化管理维持了较好的利润增长，26Q3归母净利率同比+0.4pp至7.6%。
    大单品竞争优势持续强化，提价及渠道拓展有望推动经营改善。1）公司作为速冻食品龙头，在生产规模、供应链、产品研发及渠道覆盖方面具备较强竞争优势，持续推进“主业升级+第二曲线拓展”战略。2）公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司核心大单品增长势能仍在，渠道多元化及产品创新不断强化竞争优势，短期成本压力虽对毛利率形成扰动，但费用管控及价格传导有望支撑后续盈利能力改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为4.99元、5.87、6.59元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

光链接放量业绩高增，“光+AI”战略进入新一轮成长期

杰普特(688025)
    公司公布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收26.30亿元，同比增长74.28%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长109.99%；单季度来看，2026年三季度公司实现营收11.43亿元，同比增长81.86%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长114.15%。公司作为国内MOPA脉冲光纤激光器领先企业，依托“光+AI”战略加速向光连接核心部件供应商延伸，随着下游光通信需求释放，有望驱动公司进入新一轮成长期，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    光连接等下游需求旺盛，公司业绩实现高速增长。前三季度公司实现营收26.30亿元，同比增长74.28%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长109.99%。单三季度公司实现营收11.43亿元，同比增长81.86%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长114.15%。主要受光通信业务、动力电池/储能电池精密加工业务以及激光器下游需求旺盛共同拉动。
    盈利能力逐步提升，费用率控制良好。盈利能力方面，前三季度公司整体毛利率为41.80%，同比提高1.22pct；净利率为16.17%，同比提高2.87pct，我们认为主要受益于高毛利光连接产品占比提升及规模化效应的显现。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/6.55%/6.95%/1.61%，同比-1.45pct/-0.39pct/-2.41pct/+1.48pct，除了财务费用受到汇兑损益的影响有所提高以外，其他费用率均有所下降，整体期间费用率为20.63%，同比下降约2.77pct。
    “光+AI”战略纵深推进，进入新一轮成长期。自2025年开始，公司在光连接领域加速布局，聚焦未来光连接解决方案，推出MPO/MMC光纤连接器及光纤阵列单元（FAU）等产品，根据公司公告，2026年以来持续收到北美某光纤连接解决方案提供商的光纤连接器采购订单，累计金额约1.63亿美元。此外，公司持续推进超快激光钻孔设备、PCD金刚石微钻及飞秒激光产业化，加快高端PCB客户验证，卡位PCB加工核心环节。随着公司“光+AI”战略的持续推进、新产品的逐步落地，有望打开新的成长空间。
    估值
    综合考虑前三季度业绩情况及订单情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收31.47/47.29/59.95亿元，实现归母净利润5.61/8.21/11.11亿元，EPS为5.90/8.64/11.69元，当前股价对应PE为56.1/38.3/28.3倍。公司作为国内MOPA脉冲光纤激光器领先企业，依托“光+AI”战略加速向光连接核心部件供应商延伸，随着下游光通信需求释放，有望驱动公司进入新一轮成长期，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；新产品推广不及预期的风险；竞争加剧的风险。

北交所信息更新：两艘89,000吨散货船已进入码头舾装调试阶段，2026Q1-3归母净利润2.01亿元

国航远洋(920571)
    2026Q1-3实现归母净利润2.01亿元，维持“增持”评级
    国航远洋公布三季报，2026Q1-3实现营业收入10.14亿元，同比增长46.43%；归母净利润2.01亿元，同比增幅98070.64%。考虑到BDI等主要航运指数维持高位，同时国航远洋拟通过定增募资不超过7亿元拓展油轮与多用途重吊船业务，构建“油散双轮”格局，我们上调2026、维持2027-2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润2.61/2.80/3.04亿元（原值2.43/2.80/3.04亿元），对应EPS为0.47/0.50/0.55元，当前股价对应PE为18.3/17.1/15.7X，维持“增持”评级。
    披露定增说明书，拟购置3艘6.2万吨级多用途重吊船与3艘11.5万吨级油轮2026年10月，国航远洋披露定增募集说明书（申报稿），本次发行旨在通过募集资金用于船舶购置与补充流动资金，全面提升公司运力规模与业务结构。拟投入6.8亿元购置3艘6.2万吨级多用途重吊船与3艘11.5万吨级LR2油轮，补齐公司在特种大件运输与能源液货运输领域的运力短板，覆盖大宗矿石煤炭、风电
    大件、跨境能源油品等多元货流，构建干散货、大件货、液货协同发展的多元化船队格局。
    BDI.GI在Q3上涨达24.47%，两艘89,000吨散货船已进入码头舾装调试阶段波罗的海干散货指数在2026Q3再次经历大幅上涨，从2026年6月末的2501点上涨至9月末3113点，上涨达到24.47%，其中最高价达到3628点。从船队变动情况看，2026H1新增一艘好望角型散货船“GH VISION”，正式进军大型矿砂运输领域，两艘63,500载重吨超灵便型散货船“GH PRIDE”和“GH HARVEST”相继投入运营，显著扩充了灵便型船队规模。与此同时，公司在建4艘89,000载重吨甲醇双燃料散货船，计划于2026年下半年至2027年陆续交付，其中两艘已进入码头舾装调试阶段。随着4艘双燃料新船在未来一年半内陆续投运，公司平均船龄将进一步降低、国际长航线运营能力将增强。
    风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险。

2026Q3收入高增，硅基微显示背板收入放量

奕瑞科技(688301)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元（同比+61.41%）；归母净利润5.72亿元（同比+21.65%）；扣非归母净利润5.41亿元（同比+23.16%）。其中Q3单季营业收入8.29亿元（同比+71.92%），归母净利润1.67亿元（同比+22.65%），扣非归母净利润1.65亿元（同比+47.86%）。
    点评：
    2026Q3收入延续高增，硅基背板放量
    2026Q3单季收入8.29亿元（yoy+71.92%），前三季度25.00亿元（yoy+61.41%），公司披露增长主因硅基微显示背板新业务大幅增长
    及X线核心部件、综合解决方案业务平稳增长。2026年前三季度归母净利润5.72亿元（同比+21.65%）；扣非归母净利润5.41亿元（同比+23.16%），扣非增速显著快于归母，利润增速阶段性慢于收入，主因：①产品结构变化致毛利率下行，前三季度毛利率47.55%（yoy-4.43pct）；②研发投入高增，Q3单季研发1.46亿元（yoy+97.48%），费用率升至17.55%（yoy+2.27pct），主投CMOS产品；③财务费用增加，前三季度6,604.82万元（上年同期-648万元）。
    公司成长逻辑清晰，未来业绩增长可期
    公司在平板探测器领域深耕多年，从上游原材料研发开始，技术横向迁移能力强，公司上市以后收入规模实现快速增长。展望未来，公司主业稳健，新业务可期：（1）硅基微显示背板爆发式放量：2026H1收入3.51亿元（2025全年仅0.56亿元），配套AI眼镜、VR头显、无人机FPV等智能终端，公司作为核心背板供应商直接受益。（2）CT全产业链卡位稀缺：探测器、ASG/GOS闪烁体、球管全栈自研，64排及以下CT探测器/模组量产交付、128排立项开发，2026年起向海外头部客户批量交付。（3）平面CT导入PCB检测客户送样验证，160kV/0.5
    μm焦斑微焦点射线源面向TSV/TGV检测预计2026年实现销售。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司收入分别为33.62亿元、43.59亿元和57.00亿元，收入增速分别为49.4%、29.6%和30.8%，2026-2028年归母净利润分别实现8.17亿元、10.89亿元和14.71亿元，增速分别为25.7%、33.3%和35.1%，对应2026-2028年的PE分别为28x、21x和15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户拓展不达预期风险；产能提升不达预期风险；行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：毛利率逆势提升，商业运营收入占比超四成

新城控股(601155)
    业绩符合预期，毛利率有所提升
    新城控股发布2026三季报，公司商管经营表现优秀。公司2026年前三季度实现营收249.23亿元，同比-27.49%；归母净利润9.65亿元，同比-0.91%；综合毛利率+8.29pct至33.89%，销售费用同比-43.16%至9.23亿元。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、16.1、24.3亿元，EPS分别为0.50、0.72、1.08元，当前股价对应PE分别为24.7、17.1、11.4倍，公司商管业务势头较好，看好后续盈利能力回升，维持“买入”评级。
    商业运营板块逆势稳健增长，出租率维持高位
    2026年1-9月吾悦商管商业运营总收入108.71亿元（含税）、同比+3.42%。截至9月末出租物业182座，较2025年末增加4座，总建筑面积1681.7万方，可供出租面积1001.2万平方米，出租率98.16%，较2026H1的98.35%小幅回落0.19pct，但仍高于年初水平。商业运营收入占营业收入比重升至40.7%（不含税租金口径），较2025年同期28.5%提升12.2pct，商业运营已成为穿越周期的核心稳定器。
    开发业务持续收缩
    2026年1-9月公司合同销售金额88.25亿元，同比-41.36%，销售面积141.29万方，同比-27.88%，销售均价约6246元/平，同比-18.7%。1-9月累计竣工170.95万方，存货规模降至612.12亿元，较年初减少98.38亿元；合同负债252.45亿元，较年初下降19.40%。
    现金流稳健，多架构REITs打开资管循环路径
    截至2026三季度末，公司在手货币资金71.44亿元、较年初+5.01%；1-9月经营现金流净额15.06亿元，同比+46.75%。资管循环方面，26H1已完成天宁吾悦、启东吾悦两个项目的商业不动产REITs申报，并完成全国首单消费类机构间REITs扩募（扩募规模21.46亿元、扩募后总规模32.10亿元、产品期限约30年）；三季度以常州天宁吾悦3.54亿元保证金为6.50亿元经营性物业贷提供质押担保。
    风险提示：房地产行业销售持续下行；房地产融资收紧；线下消费大幅下行。

2026年三季报点评报告：Q3归母环比+59.33%，布局存算联融合芯片

东芯股份(688110)
    事件：
    东芯股份发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收32.92亿元，同比+475.03%，实现归母净利润14.89亿元，去年同期为-1.46亿元，实现扣非归母净利润14.52亿元，去年同期为-1.67亿元；2026Q3实现营收17.95亿元，同比+682.12%，实现归母净利润8.30亿元，去年同期为-0.35亿元，环比+59.33%，实现扣非归母净利润8.15亿元，去年同期为-0.40亿元，环比+61.68%。
    观点：
    Q3利基市场供给紧张持续，价格环比延续上涨态势。公司2026Q3营收同比/环比+682.12%/+76.42%，归母净利润环比+59.33%，主要受益于利基芯片价格环比持续上涨。在海外头部存储大厂产能转向HBM、高端3DNAND等高附加值产品，主动收缩、推出成熟制程产能的背景下，利基芯片市场供给增加有限，少数大陆及中国台湾厂商依托现有成熟产线小幅调整产能，但受限于成熟晶圆产线建设与设备导入周期较长，利基市场供给紧缺的格局短期内预计仍将持续。展望Q4，公司及第三方行业研究机构均预测利基芯片涨价周期有望持续。
    完整存储解决方案供应商，利基存储涨价受益。公司深耕存储芯片领域多年，是国内少数可同时提供NAND、NOR、DRAM完整存储解决方案的厂商。公司持续布局SLC NAND Flash的新制程开发及多样化产品拓展，市场份额居大陆厂商第一梯队。产品端方面，公司车规级存储布局已取得阶段性成果，SLC NAND、NOR及MCP产品均通过AEC-Q100车规验证，成功进入国内多家整车厂白名单并在多款车型实现规模量产；工控领域市场渗透率也在稳步提升。当前海外大厂持续退出2DNAND市场，存储产业国产替代进程加速，公司核心产品市场占有率有望进一步提升。
    布局端侧AI，存算联融合芯片有望打造新成长曲线。公司拟使用超募资金6.82亿元投资建设“存算联融合芯片研发项目”，将存储芯片、联接芯片与计算芯片通过先进封装技术集成于单芯片，打造低功耗嵌入式智能计算芯片，由公司自有团队负责研发。存算联融合芯片面向端侧AI场景，具体应用领域包括智能家居、工业物联网、消费电子和医疗健康等。该芯片有望与公司存储主业形成协同，实施完成后将丰富公司产品结构，增强公司综合竞争力。
    盈利预测及投资评级：在利基存储市场高景气度的背景下，公司作为稀缺的NAND、NOR、DRAM完整存储解决方案厂商，有望核心受益，公司2026Q3业绩大超我们此前预测，且展望Q4，核心产品涨价周期或仍将持续，基于此我们上调公司2026-2028年盈利预测至归母净利润21.02/28.27/31.00亿元（此前预测值为6.73/7.49/8.57亿元），当前股价对应PE为16.6/12.3/11.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；技术升级风险；产品迭代风险；存储产品价格波动风险；新产品研发及市场表现不及预期风险；第三方数据错误风险。

公司信息更新报告：煤价上行利润高增，Q4有望量价齐升业绩兑现

兖矿能源(600188)
    煤价上行利润高增，Q4有望量价齐升业绩兑现，维持“买入”评级2026前三季度公司营业收入1175.04亿元，同比+11.33%；归母净利润111.17亿元，同比+55.95%。2026Q3实现营业收入418.57亿元，同比+8.43%。归母净利润39.68亿元，同比+73.28%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为173.10/197.31/240.04亿元（原预测分别为194.52/219.69/259.83亿元），EPS分别为1.72/1.97/2.39元，对应当前股价PE分别为11.0/9.6/7.9倍。公司重点煤矿项目持续，推进有望贡献后续产量增量，维持“买入”评级。
    煤炭：售价同比显著回升，吨煤毛利改善驱动业绩增长
    2026Q3公司商品煤产量4377.3万吨，同比-4.90%；销量4311.6万吨，同比-6.51%。吨价/吨销售成本/吨毛利分别为653.61/349.10/304.50元/吨，同比+29.82%/+6.13%/+74.47%，环比+10.28%/-3.36%/+31.56%。煤炭销售收入/成本/毛利分别为281.81/150.52/131.29亿元，同比+21.37%/-0.78%/+63.11%，环比+9.58%/-3.97%/+30.73%；毛利率46.59%，同比+11.92pct。项目方面，公司10月1日完成红隼煤矿相关权益交割，自当日起确认应占产量及经济利益；五彩湾四号露天矿、油房壕煤矿等项目持续推进，有望为后续产量增长提供支撑。
    其他业务：甲醇盈利同比改善，新增烯烃项目稳步推进
    2026Q3公司煤化工产品产量204.20万吨，同比-21.49%；销量184.70万吨，同比-18.60%。煤化工销售收入/成本/毛利分别为63.14/44.68/18.46亿元。甲醇吨价/吨销售成本/吨毛利分别为2233.74/1508.13/725.61元/吨，同比+25.56%/+15.12%/+54.71%。项目方面，公司子公司荣信化工80万吨/年烯烃项目总体施工进度约95%，进入安装收尾及试车准备阶段。2026Q3公司售电量14.86亿千瓦时，同比-13.82%。电力销售收入/成本/毛利分别为5.47/5.41/0.06亿元。毛利率约1.10%，同比-32.95pct。
    风险提示：煤炭价格下跌；煤炭产销量不及预期；项目建设不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降

石头科技(688169)
    2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3公司实现营收157.0亿元（同比+30.1%，下同），归母净利润14.7亿元（+41.2%），扣非归母净利润12.1亿元（+44.5%）。单季度看，2026Q3公司实现营收56.1亿元（+34.9%），归母净利润4.8亿元329.65（+33.0%），扣非归母净利润4.0亿元（+20.3%），其中单季度确认北美退税0.22329.65亿元计入当期损益，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净2.60利润为20.7/25.0/31.3亿元，对应EPS为7.97/9.64/12.05元，当前股价对应PE为13.7/11.3/9.0倍，公司北美市场净利率环比改善趋势明显，线下渠道拓展加速，2.60欧洲竞争趋缓下市占率稳中有升，基本面边际改善延续，维持“买入”评级。
    盈利能力：运营效率提升、销售费用率显著优化、原材料影响毛利率略降
    2026Q1-Q3公司毛利率42.1%（-1.6pct），期间费用率32.6%（-3.4pct）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.9%/2.2%/6.7%/1.8%，同比-4.4/-0.4/-1.9/+3.3pct，综合影响下，2026Q1-Q3公司销售净利率为9.3%（+0.7pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率40.0%（-2.2pct），毛利率下滑主系报告期内塑料件、芯片等原材料价格波动产生负向影响；期间费用率30.9%（-2.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/2.0%/5.8%/1.9%，同比-3.1/持平/-2.4/+2.7pct，规模效应及费用优化下销售费用率显著改善，报告期内人民币对欧元、美元升值导致财务费用率提升。综合影响下，2026Q3公司销售净利率为8.5%（-0.1pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下有望对冲原材料成本提升压力，盈利能力有望边际改善。
    收入拆分：2026Q3海外延续高增，北美线下拓展超预期
    2026年分地区看，我们预计2026Q3内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然表现稳健，根据奥维数据，2026Q3石头扫地机/洗地机线上销售额分别为8.3/7.3亿元，分别同比-1%/+11%，市占率分别为31.4%/28.2%，分别同比+5.0/+7.3pct；2026Q3外销整体预计在亚马逊PD错期影响下仍然延续高增，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太。（1）欧洲方面，我们预计线下渠道在2026Q2恢复增长情况下，受益于行业竞争边际改善，2026Q3增长环比提速，线上在亚马逊PD错期影响下仍保持稳健增长。（2）北美方面，2026Q3公司收入延续Q2高增态势，线下渠道持续提供新增量，2026Q3公司新入驻沃尔玛渠道，线下布局进一步完善。（3）亚太方面，预计维持稳健增长态势。展望2026Q4，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面P30Pro自8月推新后，9月排名行业新品销量第一，为双十一大促打下良好基础，外销方面北美线下已布局多个大型KA渠道，进一步渗透长尾渠道下仍有较大拓展空间，有望拉动持续高增，欧洲在行业竞争边际改善下整体情况稳中向好，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓市占率有望稳中有升，海外线下渠道持续入驻带动外销收入维持高增；割草机品类整体节奏符合预期，第一代产品已完成完整销售周期，泳池机器人品类推新，产品矩阵进一步完善。
    风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

终端消费偏弱，26Q3业绩承压

欧派家居(603833)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入93亿元，同比下降29.62%；实现归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入33.5亿元，同比下降32.64%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。新房家装需求疲软、终端消费偏弱；行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧；同时2025年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同影响下，公司业绩承压。
    终端消费偏弱，拖累营收下滑
    2026年前三季度，分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，分别同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入4.83/69.49/10.19/3.98亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，分别同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；直营和经销渠道收入受新房家装需求疲软、终端消费偏弱影响，收入承压；海外业务稳定增长。
    固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为34.48%，同比-2.71pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.8%/9.6%/4.91%/-0.06%，同比+2.21/+2.66/-0.06/+2.3pct；归母净利率为6.49%，同比-7.38pct。2026年第三季度公司毛利率为32.01%，同比-6.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/+0.004/-0.76pct；归母净利率为4.82%，同比-11.55pct。行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响，盈利水平有所回落。
    投资建议
    公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为126.01/135.84/144.25亿元（前值为161.14/173.72/184.38亿元），分别同比增长-26.9%/7.8%/6.2%；归母净利润分别为8.01/9.97/12.29亿元（前值为17.26/19.47/21.54亿元），分别同比增长-59.9%/24.6%/23.2%；EPS分别为1.32/1.65/2.03元，对应PE分别为23.73/19.05/15.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

2026年三季报点评报告：铜箔放量驱动Q3业绩高增，关注海外兑现与现金流改善

海亮股份(002203)
    事件：
    10月30日，公司披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入748.03亿元，同比增长15.2%；归母净利润11.48亿元，同比增长24.12%。其中，单三季度实现营业收入259.03亿元，同比增长26.62%；归母净利润5.07亿元，同比增长137.8%。
    观点：
    铜箔加速放量，单三季度主业盈利显著修复。报告期内，原材料电解铜价格上涨叠加铜箔销量增长，共同推动收入规模扩张；前三季度铜箔销量达到7.98万吨，同比增长89.35%，已成为公司最重要的收入增长动能之一。单三季度归母净利润与扣非归母净利润分别增长137.8%、150.89%，表明本季度盈利改善并非单纯依赖非经常性损益，主营业务亦实现较强修复。前三季度扣非归母净利润仍同比下降19.26%，主要受到汇兑损益与衍生品损益会计归类差异影响：欧元兑美元贬值导致公司欧元资产产生汇兑损失，财务费用同比增加656.26%至8.05亿元；欧洲子公司整合辞退福利增加，管理费用同比增长32.44%。同期远期外汇合约平仓及持仓收益改善，投资收益与公允价值变动收益合计约3.24亿元，上年同期合计为亏损约1.99亿元，对归母利润形成明显支撑。
    铜箔与海外基地构成主要增量，现金流及汇兑管理值得重点关注。甘肃、得州等基地产销量持续增长，铜箔业务有望继续受益于产能爬坡、高附加值产品占比提升及下游新能源、AI算力需求扩张；印尼基地客户合作逐步落地，海外本土化供应能力有望继续兑现为盈利增量。与此同时，前三季度经营活动现金流净额为-71.72亿元，主要系铜价上涨及产销量增长推高营运资金占用；期末应收账款、存货较年初分别增长35.20%、38.60%，短期借款增长57.65%。我们认为，公司后续关注点在于铜箔放量能否进一步转化为利润与现金流、海外基地盈利能力的持续提升，以及欧洲整合费用退坡和汇兑损失收窄；若营运资金占用逐步改善，公司业绩增长的可持续性将进一步增强。
    盈利预测及投资评级：公司单三季度主业修复明显，铜箔业务进入规模与盈利兑现期，海外本土化布局继续提供增长支撑。我们维持原盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.72/32.9亿元，对应PE分别为17.1/12.0/9.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示：北美铜管业务进展不及预期；铜箔加工费及下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动；海外业务整合不及预期；数据引用风险。

2026年三季报点评报告：AI驱动光通信产品量价齐升，盈利能力大幅提升

亨通光电(600487)
    事件：
    2026年10月29日，亨通光电发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入643.67亿元，同比增长29.72%；实现归属上市公司股东的净利润61.63亿元，同比增长159.42%。
    观点：
    AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长。受益于人工智能与数据中心建设驱动光通信市场需求扩张，公司光通信产品价格与销量双升，带动主营业务收入与毛利同步改善，2026年前三季度实现归属上市公司股东的净利润61.63亿元，同比增长159.42%。
    AI驱动光纤光缆需求持续增长，光棒产能限制供给扩张。2026年年初以来，AI驱动光纤光缆迎来涨价潮，AI数据中心大幅抬升光纤用量与规格标准，行业需求结构发生根本性转变。根据TrendForce集邦咨询数据，预估2026年全球光纤供需缺口将达1.8亿芯公里，供给紧缩将带动光纤成品现货价格年增2.8至5倍以上。一边是需求全面增长，一边是供给端受制于光棒产能无法快速响应，供需失衡的缺口被瞬间放大，推动光纤价格加速上涨。
    全球化产能布局，定增巩固竞争优势。公司拥有海外产业基地13个，覆盖欧洲、南美、南亚、东南亚、非洲、中北美。2026年9月发布定增预案，拟募资不超过66.36亿元，其中31.48亿元投向光通信，涵盖CPO先进封装研发、AI先进光互联项目，向光纤与芯片间精密耦合环节延伸，持续巩固竞争优势。
    盈利预测及投资评级：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长，公司定增投资扩产光通信，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入835.32亿元、968.18亿元、1076.98亿元，归母净利润82.96亿元、105.63亿元、114.81亿元，当前股价对应PE分别为12.6、9.9、9.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示：光通信市场需求不及预期；光通信产品价格下滑；行业竞争加剧；AI资本开支预期变化带来的市场波动；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

2026年三季报业绩点评报告：2026Q3盈利边际改善，利润增速快于营收

妙可蓝多(600882)
    事件：
    妙可蓝多发布2026年三季度业绩报告。2026年1-9月公司实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。
    2026Q3公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。
    观点：
    2026Q1-Q3公司营收和净利润实现稳健增长。2026Q1-Q3公司实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；2026Q3公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%。主因公司坚决推进既定战略，落实各项经营举措，不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。2026Q1-Q3公司实现归母净利润21,177.95万元，同比增长20.37%，实现扣除非经常性损益的归母净利润15,343.36万元，同比增长28.15%。2026Q3公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。主因公司营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。
    单三季度毛利率和净利率提升。2026Q3妙可蓝多单季度毛利率29.18%，同比+1.00pct，销售净利率3.88%，同比提升0.78pct，盈利水平有所修复。费用端呈现一定的结构分化，销售费用率19.22%，同比上行1.73pct，市场投放力度有所加大；管理费用率4.88%，同比下降1.61pct，管理端降本取得一定成效；财务费用率0.69%，同比回落0.27pct；研发费用率1.05%，同比提升0.20pct，研发投入保持加码态势。2026Q1-Q3公司毛利率29.82%，同比小幅下滑0.06pct，销售净利率4.35%，同比微降0.09pct。销售费用率19.26%，同比+1.86pct；管理费用率4.37%，同比-1.58pct；财务费用率0.80%，同比-0.33pct；研发费用率0.94%，同比+0.07pct。整体来看，公司单季度盈利实现边际改善，主要得益于管理费用的优化，同时公司适度加大市场投放、持续增加研发投入，前三季度累计盈利表现整体相对平稳。
    公司致力于“让奶酪营养每一个家庭”，经过十余年的快速发展已在行业内建立一定的领先优势。公司主营业务为以奶酪为核心的
    端产品，以及服务西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中端产品。奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片、黄
    盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，
    亿元，同比增长16.99%/15.11%/14.31%；归母净利润分别为
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不

公司信息更新报告：显示主业盈利稳健，中尺寸高增与产业协同持续推进

TCL科技(000100)
    2026Q3经营韧性延续，显示主业稳健盈利，维持“买入”评级
    公司2026年前三季度实现营业收入1387.0亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润51.2亿元（+68.1%），扣非归母净利润41.5亿元（+71.0%）。单季度看，2026Q3实现营业收入500.5亿元（-0.7%），环比增长超10%；归母净利润13.1亿元（+12.8%），扣非归母净利润10.1亿元（+16.4%）。在终端需求整体承压背景下，看好公司聚焦半导体显示、新能源光伏及半导体材料三大核心业务，半导体显示主业保持稳健盈利，光伏及半导体材料经营持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS分别为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为13.5/9.2/7.1倍，维持“买入”评级。
    三大核心业务稳步推进，显示主业贡献主要利润增量
    分业务看，（1）半导体显示业务：2026Q3实现营业收入264.6亿元，环比+5%，净利润18.1亿元。大尺寸业务坚持按需生产及结构优化，持续巩固盈利基本盘；中尺寸业务保持较快增长，前三季度笔电面板/车载显示销量分别同比+41%/+45%，笔电面板全球份额升至第二；小尺寸业务经营持续改善，LCD手机面板市占率提升至全球第二，柔性OLED手机面板销量逐季回升。（2）新能源光伏业务：前三季度实现收入186.1亿元，组件业务收入占比提升至50.1%；硅片出货83.4GW，市占率保持行业第一，电池及组件销量14.5GW（+43%），海外出货保持快速增长，业务结构及全球化布局持续优化。（3）半导体材料业务：2026Q3实现收入18.6亿元（+23%）、净利润0.8亿元，实现单季度经营性盈利，12英寸及高附加值特色硅片持续放量，经营质量进一步改善。看好公司显示主业盈利韧性延续、中尺寸成长提速，以及光伏与半导体材料业务经营持续改善。
    新型显示产业化加速，三星调整持股主体深化战略合作
    （1）新型显示方面，公司持续推进印刷OLED、MLED及Micro LED产业化，武汉t12已有多款产品稳定量产出货，广州t8按计划推进建设，苏州COB直显MLED二期进入量产爬坡阶段，持续培育长期成长动能。（2）产业整合方面，公司于8月完成广州华星半导体45%股权收购，自9月起相关净利润归属于上市公司股东的比例相应提升，伴随t9产能释放，中尺寸业务利润贡献有望进一步增强；此外三星显示拟将持有的TCL华星10.16%股权转让至三星电子，TCL科技持股82.82%不变，控制权及并表范围不变，三星电子作为TCL华星长期重要客户，此次调整有望进一步深化双方战略协同与业务绑定。
    毛利率小幅承压，期间费用率同比明显优化
    毛利率及费用方面，2026Q3公司毛利率11.1%（-0.5pct），期间费用率9.8%（-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.9%/4.8%/1.8%，同比分别基本持平/-0.6/-0.5/-0.7pct，主要系面板价格7-8月小幅回调、光伏产业链仍处供需失衡，毛利率承压，费用率下降部分对冲。综合影响下，公司Q1-Q3/Q3归母净利率为3.7%（+1.5pct）/2.6%（+0.3pct）。
    风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧、业务拓展不及预期风险等

欧盟制裁致盈利阶段性承压，高端复合剂不断突破

瑞丰新材(300910)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入28.4亿元，同比增长11.35%；归属于母公司所有者净利润5.05亿元，同比减少12.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.59亿元，同比减少14.84%；其中三季度公司实现营业收入8.98亿元，同比增长1.11%，环比减少15.67%；归属于母公司所有者净利润0.9亿元，同比减少55.90%，环比减少67.25%。
    欧盟制裁导致盈利阶段性承压。
    2026年6月，欧盟指控公司供应用于俄罗斯军用机械润滑油的化学添加剂，属于为俄罗斯军工综合体提供支持的实体并列入制裁名单。从财务影响看，2025年度公司对欧盟区域实现销售收入约1.42亿元，占营业
    收入的比重约4%，影响相对可控。出口数据层面，据海关统计，2026年前三季度国内润滑油添加剂出口21.88万吨，同比增长9.58%，出口均价2833美元/吨，同比增长3.03%；同期河南省润滑油添加剂出口7.27万吨，同比下降11.88%，出口均价2947美元/吨，同比增长8.34%。当前公司正会同国家商务部门等相关主管部门与欧盟方面严正交涉，争取合法权益，同时重构销售模式与网络，海外销量有望逐步恢复。此外，公司全资子公司瑞丰香港与沙特法拉比下游公司在沙特延布市合资设立项目公司，已于2026年2月完成注册并取得注册证书，双方分别持股60%、40%。项目预计分2-3期实施，整体预计总投资约2.46亿美元，其中一期核定投资约1.27亿美元，建成后将形成覆盖核心单剂与主流复合剂全品类的专业化生产能力，打造面向中东、非洲、印度等区域的生产枢纽，为区域合作客户及全球头部客户供应润滑油添加剂，增强公司全球综合竞争实力。
    高端复合剂不断突破，盈利结构有望持续优化。
    全球润滑油添加剂行业由路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大
    国际公司主导，合计占全球市场份额约85%，且四大以销售复合剂为主、单剂产品主要自用。公司具备完整的主流单剂自主生产能力，单剂产能31.5万吨、位居国内第一梯队，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列；复合剂领域，公司已自主掌握D1规格柴油机油、CF-4至CK-4级柴油机油、SL至SQ级汽油机油等复合剂配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级复合剂已通过国外权威第三方台架测试并获得多个OEM认证，可应用于汽车发动机（含天然气发动机）润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等领域。2026年9月，公司推出RF60300复合添加剂，专为APICL-4与API FB-4重型柴油机油规格开发，以应对美国EPA2027年重负荷排放法规，支持润滑油厂商为其2027年HDEO产品组合做好准备。随着以RF60300为代表的高端复合剂产品不断突破，公司盈利结构有望持续优化。
    投资建议
    受欧盟制裁因素影响，我们下调公司盈利预测。伴随公司高端润滑油市场占有率逐步提升，海外基地落地建成打开成长空间，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.43、9.55、11.48亿元（2026-2028年原值为9.10、10.85、12.61亿元），同比增长0.9%、28.5%、20.2%，对应PE分别为11、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；
    （6）宏观经济下行风险。

2026年三季报点评：Q3收入显著恢复

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收50.31亿元，同比-0.3%；归母净利润2.70亿元，同比-11.0%；扣非归母净利润2.37亿元，同比-7.4%。其中26Q3实现营收18.72亿元，同比+34.7%；归母净利润0.92亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+3.9%。单季度收入显著恢复，但利润增速仍低于收入。
    Q3植提及棉籽业务均有恢复，叶黄素量价改善值得关注。1、26Q3收入增长主要来自棉籽业务发货节奏恢复、普通级叶黄素价格与销量改善及梯队产品持续拓展。公司前三季度植物提取类收入25.58亿元，同比+2.3%；棉籽类收入22.58亿元，同比-4.0%。单Q3普通级叶黄素销量同比+53%，伴随市场价格回暖，验证了阶段性的经营改善；棉籽业务亦随客户采购及工厂运行节奏恢复带来收入增量。前三季度辣椒红销量同比+9.0%，收入增速仅约+1.0%、毛利率下降4.1%；辣椒精仍面临原料及价格压力，销量同比-18.7%、销售收入同比-20.1%。梯队产品中，番茄红素、水飞蓟素和花椒、胡椒提取物继续推进应用及客户开发，保健食品、中药业务亦保持增长。整体而言，Q3收入恢复具有明确经营支撑，但不同产品的盈利景气仍存在分化。
    毛利率同比承压，降费不足以完全抵消成本与财务费用影响。1、毛利率方面，26Q3综合毛利率12.8%，同比-3.3pp。主要业务中，辣椒红竞争加剧、辣椒精价格承压，以及棉籽业务低毛利结构，对整体盈利水平形成拖累。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.4pp至0.9%，管理费用率同比-1.1pp至2.4%，经营费用控制有所改善；但财务费用率同比+1.2pp至1.2%。3、净利率方面，26Q3归母净利率4.9%，同比下降约1.5pp。前三季度投资收益同比减少也对累计利润形成扰动。公司Q3收入同比大幅增长，但归母净利润仅同比+3.3%，主要体现为毛利率下降、财务费用增加与业务结构变化共同限制利润释放。
    行业向好趋势不变，晨光未来可期。受下游需求不景气，短期有所承压，但不改行业向好趋势，随着国内食品、医药等行业的发展，对于健康原料的需求将逐步增加；同时，国外对于合成色素将逐步限制，有利于天然植提物行业的发展。晨光作为国内植提物的龙头企业，公司辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品产销量已位居世界前列，甜菊糖、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.10、4.96、5.90亿元，EPS分别为0.85元、1.03元、1.22元，对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。

Q3吨盈利表现良好，产量实现高增

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收180.50亿元，同比+13.40%，实现归母净利润6.96亿元，同比+40.28%，扣非归母净利润6.52亿元，同比+81.32%，其中Q3实现收入64.08亿元，同比+19.39%，归母净利润2.58亿元，同比+23.81%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+103.63%。
    点评
    Q3订单表现充足，吨盈利略有下滑：公司前三季度钢结构产量为421.30万吨，同比增长16.70%，累计新签销售合同额约244.32亿元，同比增长9.72%。其中26Q3单季度产量为151.27万吨，同比增长21.24%，若按照产销率100%测算，26Q3单季扣非吨净利163元，环比Q2吨盈利177元小幅下滑。
    毛利率小幅改善，费用率有所下降：公司前三季度毛利率11.54%，同比提升1.08pct，Q3单季度毛利率为11.60%，同比提升0.43pct。费用率方面，公司前三季度期间费用率为5.89%，同比-0.90pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.59%/1.36%/2.47%/1.47%，分别同比变化-0.04/-0.11/-0.57/-0.18pct。此外，前三季度公司经营性净现金流为6.87亿元，去年同期为3.78亿元。
    盈利预测：公司26年以来盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计26-27年归母净利润分别为9.6亿、11.9亿，同比+52.3%、+24.0%；对应26-27年PE分别为15.5X、12.5X。
    风险提示：
    钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。

新签订单持续强劲，单季收入加速主业扭亏

昭衍新药(603127)
    事件
    公司发布2026三季度报告，2026年前三季度公司实现收入11.88亿元（同比+20.6%），归母净利润9.30亿元（同比+1,051.9%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+2,933.1%）。
    单Q3收入4.84亿元（同比+53.0%），归母净利润1.82亿元（同比+821.3%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+2,938.5%）。
    核心观点
    新签及在手订单持续强劲。得益于创新药行业景气度回升及市场需求显著增加，公司在本报告期内实现订单强劲增长：前三季度累计新签订单约34.2亿元（同比+109%），截至期末在手订单约45亿元（同比+80%）。订单增速显著快于收入增速，充足的在手订单储备为未来经营业绩的持续释放奠定保障。
    需求回暖与价格修复带动主业扭亏，现金流与报表质量同步改善。前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润1,461.56万元，上年同期为-11,112.25万元，主要源于行业整体回暖、竞争压力得到缓解、收入同比向好、毛利率逐步修复，当期实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额8.53亿元（同比+220.3%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，与收入和订单的高增长匹配。
    生物资产公允价值收益收敛，利润结构向主业回归。前三季度生物资产公允价值变动净收益8.66亿元，但节奏上随着猴价涨幅趋缓逐季递减，主业贡献占比持续提升，业绩对猴价重估的依赖度明显下降，盈利质量改善。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为19.05/31.88/41.28亿元，同比增长14.90%/67.36%/29.49%；归母净利润为10.80/7.68/9.62亿元，同比增长262.65%/-28.94%/25.37%，对应PE为31/43/35倍。公司是领先的医药研发服务企业，具备自有生物资产供应能力，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2026年三季报点评：洞藏系列支撑增长，Q3盈利能力持续改善

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收48.3亿元，同比+6.9%；归母净利润15.8亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+3.9%。其中26Q3实现营收14.1亿元，同比+4.3%；归母净利润4.1亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+8.1%。业绩符合预期。
    洞藏系列支撑收入增长，省内外市场保持韧性。26Q3白酒行业需求仍相对疲软，商务宴请及礼赠消费恢复较慢，行业整体处于库存消化及产品结构调整阶段。公司凭借洞藏系列的产品竞争力，收入端保持正增长。1、分产品看，26Q3中高档白酒实现收入10.8亿元，同比+6.4%；普通白酒收入2.6亿元，较去年同期基本持平。公司持续推进以生态洞藏为核心的产品战略，洞6、洞9所处的大众宴席及主流消费价位带具备一定需求韧性，在省内市场持续提升终端覆盖及消费者认知；洞16等产品仍受商务消费恢复节奏影响，增长相对依赖消费场景改善。普通白酒受益于传统消费群体及渠道网络支撑，经营保持相对平稳。2、分区域看，26Q3省内/省外分别实现收入9.2/4.2亿元，同比+5.1%/+5.5%，安徽大本营市场依托洞藏系列持续推进渠道精耕，省外市场通过重点区域培育及终端建设贡献增量。
    毛利率提升带动利润增长。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比+1.9pp至72.1%，主要受益于中高档产品销售占比提升及产品结构改善，洞藏系列持续贡献盈利支撑。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+0.6pp至13.1%，管理费用率同比-0.4pp至4.2%。公司持续推进核心产品品牌建设、终端消费者培育及省外市场拓展，销售费用投入有所增加；管理费用率小幅下降，体现经营效率改善。3、净利率方面，26Q3净利率同比+1.2pp至29.3%，增速高于收入端，毛利率提升及管理费用率改善有效对冲销售费用率上升，推动利润率实现修复。现金流方面，26前三季度经营活动现金流入同比+6.4%，截止26年三季度末合同负债4.5亿元，同比-5.8%，现金流相对稳健。
    洞藏成长空间仍在，省内份额提升与省外拓展值得期待。公司生态洞藏系列已形成较强的品牌认知及产品竞争优势，洞6、洞9在大众消费及宴席场景具备较好的需求基础，随着终端渗透率提升和重点市场深耕，仍有进一步提升市场份额的空间；洞16、洞20等价格梯队，推动不同消费场景协同发展。公司持续加大省内核心市场精细化运营，推动洞藏系列向县乡市场下沉，同时在省外聚焦重点区域、强化消费者培育，提高渠道经营效率。当前白酒行业整体仍处于深度调整阶段，公司凭借较好的产品性价比、渠道执行力及区域品牌优势，经营韧性相对突出。展望后续，随着行业渠道库存逐步消化、消费需求改善及产品结构持续升级，公司收入增长有望保持一定韧性，盈利能力亦具备进一步改善空间。
    盈利预测和投资评级。预计2026-2028年归母净利润分别为21.2亿元、23.6亿元、26.9亿元，EPS分别为2.65元、2.96元、3.37元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：利润超预期，三季度持续高比例分红

行动教育(605098)
    投资要点
    事件：2026前三季度实现营收6.57亿元（同比+16.14%），归母净利润2.71亿元（同比+26.14%）。单Q3营收2.29亿元（同比+3.26%），归母净利润0.99亿元（同比+19.01%）。
    三季度持续高比例分红。公司发布三季度利润分配方案，向全体股东派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利9504万元，占公司Q3净利润95.75%。截至9月1日公司今年上半年累计派发现金红利1.42亿元，截至三季度末公司累计派发现金红利2.38亿元，占前三季度归母净利润比例为87.68%。
    百校计划实施效果显著。前三季度收款7.7亿元，同比+38.2%，其中26Q3收款2.5亿元，同比增15.1%。截至2026年第三季度末，公司合同负债合计12.70亿元，同比增长7.6%，充裕的预收款为后续收入确认提供了有力保障。前三季度毛利率79.8%，同比提升0.94pp，盈利能力持续提升。“五星校长”战略升级成效显著，上半年课程报到率维持高位，《校长EMBA》报读人数上半年创历史新高。
    AI战略元年成果初显。2026年为AI战略价值创造元年，公司锚定“成为世界级AI商学平台”的愿景。9月9日公司正式发布战略级AI产品“销冠AI系统”，运用AI技术重建销售训战体系，正式走向对外商业化赋能。7月《AI组织》首期开课首发三大智能体（AI锁单大师、AI案例大师、AI伴读大师），AI赋能堆产品竞争力和客户粘性的正向作用已经在经营数据中得以显现。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4亿元、4.7亿元、5.6亿元，对应PE分别为16倍、14倍、11倍。考虑到公司“百校计划”持续推进，收入和利润持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险，拓展新校节奏不及预期风险。

2026年三季报点评报告：盈利能力环比修复，人形机器人客户持续推进

震裕科技(300953)
    事件：
    震裕科技发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收106.09亿元，同比+60.91%，实现归母净利润6.71亿元，同比+62.95%，实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+63.87%；2026Q3实现营收42.15亿元，同比+65.52%，实现归母净利润2.48亿元，同比+23.60%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比+19.94%。
    观点：
    储能市场高景气带动Q3营收高增，铝价回落+产能利用率提升推动盈利能力修复。营收端，2026Q3公司营收42.15亿元、同比/环比+65.52%/+23.0%，主要系下游锂电池特别是储能电池市场需求持续快速增长，带动锂电池结构件销售收入持续增长，同时电机铁芯新建产能逐步投产，集团整体产能利用率显著提高，规模效应明显。利润端，2026Q3公司归母净利润同比/环比+23.60%/+75.17%，业绩环比改善明显，我们认为主要系Q2高铝价影响逐步消退，Q3国内铝季度均价环比Q2下降2.07%，Q3铝价阶段低点较Q2阶段高点下降11.64%。毛利率端，2026Q3公司毛利率同比/环比-2.81/+1.88pct，同比下降主要系高铝价影响，环比改善除铝价回落修复贡献外，从营收端可见公司产能利用率或进一步环比提升，规模效应贡献盈利能力弹性。费用端，公司费用控制优秀，2026Q3期间费用率同比-1.19pct至6.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06/-0.88/+0.04/-0.29pct。
    关注公司人形机器人领域客户进展。公司微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案，卡位人形机器人本体厂的硬件综合服务商定位。客户进展方面，公司线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠及微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。
    盈利预测及投资评级：主业层面，公司直接受益于下游储能业务高景气度，铝价回落&高产能利用率修复盈利能力，新兴业务拓展方面，公司丝杠产品已直接对接海外大客户，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.07/14.26/21.35亿元，当前股价对应PE为20.6/14.5/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；储能需求不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

26 Q3业绩稳健增长，新材料打开成长空间

新和成(002001)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；归属于母公司所有者净利润58.68亿元，同比增长10.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润57.16亿元，同比增长7.17%。2026年第三季度公司实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%；归属于母公司所有者净利润18.57亿元，同比增长8.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润17.97亿元，同比增长8.59%。
    前三季度量价齐升显韧性，Q3产品降价致环比承压。
    2026年前三季度，公司营业收入和净利润实现双增长，主要系蛋氨酸、新材料板块量价同比齐升，其余各业务板块经营稳健，展现出良好的经营韧性。据百川盈孚统计，公司主要产品固体蛋氨酸、维生素a、维生
    素e第三季度的均价分别为26.5元/公斤、55.22元/公斤、67.7元/公斤，同比分别为+19.75%、-10.59%、+10.97%，环比分别为-34.23%、-36.14%、-22.81%，环比产品价格有所下降使得第三季度盈利环比有所承压。后续来看，蛋氨酸四季度以来价格稳中走强、结合部分装置进入检修供给端支撑向好，有望带动盈利回升。
    新材料产能梯次推进，天津尼龙与草铵膦打开成长空间。
    公司新材料板块目前主要产品包括PPS（聚苯硫醚）、PPA（高温尼龙）、IPDA（异佛尔酮二胺）、IPDI、HDI等。目前PPS报批产能3万吨，已建设2.2万吨，剩下8000吨产能正在推进建设。HA项目中IPDA已有产能2万吨，IPDI拟建产能2万吨，该系列产品具备优异的耐候性、光稳定性与不黄变特点，广泛应用于风电、汽车涂料、合成革等领域。天津尼龙产业链项目一期规划10万吨己二腈、14万吨尼龙66，当前项目已进入钢结构及设备全面安装阶段，预计2027年建成。公司布局草铵膦项目主要考虑产业链的协同性，精草铵膦项目目前已获环评审批，目前正在进行草铵膦立项准备工作，大生产投建计划需结合公司战略及市场情况确定。
    投资建议
    公司作为国内蛋氨酸、维生素、香精香料、新材料综合性平台企业，有望受益于产能提升，逐步扩大市场份额。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润85.22、92.13、104.32亿元，同比增长26.0%、8.1%、13.2%，对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

2026年三季报业绩点评报告：营收稳健增长，AI方案相关签约放量

鼎捷数智(300378)
    事件：
    2026年10月29日，鼎捷数智发布2026年三季报，公司实现营业收入17.86亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.99亿元，同比增长289.32%。
    观点：
    营收稳健增长，归母净利润高增来自一次性投资收益。前三季度公司营收17.86亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.99亿元，同比增长289.32%。非经常性损益合计1.64亿元，占归母净利润82.60%，主要来自少数股东增资使子公司不再纳入合并范围、剩余股权按公允价值重新计量，该项非流动性资产处置损益为1.47亿元。剔除非经常性损益影响后，前三季度扣非净利润0.35亿元，同比下降13.44%。
    费用管控良好，AIoT业务放量。分业务来看，前三季度公司AIoT业务实现营收5.82亿元，同比增长49.33%；研发设计业务收入同比增长22.53%，实现较快增长。费用端，前三季度公司费用管控能力良好，其中销售、管理、研发费用率分别为26.85%、10.14%、6.28%，较上年同期下降4.40pct、1.12pct、1.72pct。
    AI与工业软件融合正在打开新的付费场景。报告期内公司经营重心清晰：一是公司把握半导体高景气机遇，半导体行业签约金额同比增速保持30%以上；二是AI商业化从验证走向落地，前三季度AI方案相关签约金额同比增长200%以上，5月发布的鼎捷雅典娜EIOSpace累计签约客户超200家，覆盖电子通信、装备制造等领域。商业化方面，公司将持续推动“平台订阅+职能应用付费”相结合的模式落地。整体看，公司的稀缺性在于工业软件客户基础与AI原生产品的组合能力。
    盈利预测及投资评级：公司主业经营稳健，费用管控合理，AI转型将是公司未来业绩的核心变量。2026前三季度公司AI业务板块稳步推进，收入结构有望持续优化。考虑到2026年度投资收益影响及公司业务结构变化，以及未来AI业务放量预期，我们预计公司2026年归母净利润为2.88亿元，上调公司2027-2028年归母净利润至2.46亿元、3.28亿元（原预测值为2.31亿元、2.82亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为1.06/0.91/1.21元，当前股价为33.40元，对应2026-2028年PE分别为31.5/36.8/27.6倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：AI产品推广不及预期；毛利率不及预期；市场竞争加剧；技术迭代不及预期；宏观经济不及预期。

肿瘤创新药回暖，BD收入稳定

恒瑞医药(600276)
    事件
    公司公布26年三季报，26Q1-Q3收入为244.1亿元（+5.3%，如无特殊说明均为同比），归母净利润为69.2亿元（+20.4%），扣非归母净利润为62.4亿元（+11.7%）。26Q3收入为89.5亿元（+20.6%），归母净利润为24.6亿元（+88.9%），扣非归母净利润为25.1亿元（+90.9%）。
    核心观点
    Q3肿瘤药增速回暖，BD收入稳定
    拆分来看，26Q1-Q3创新药收入138.7亿元（+17.1%），其中肿瘤98.7亿元（+3.1%）、非肿瘤40.1亿元（+75.4%），对应26Q3创新药收入50.6亿元（+18.2%），其中肿瘤36亿元（+4.1%）、非肿瘤14.6亿元（+77.8%），肿瘤创新药相较于26Q2的同比下滑，Q3呈现回暖趋势。BD方面，前三季度BD收入27.8亿元（实际已收到43.43亿元，主要为与BMS合作协议的6亿美元首付款）、26Q3收入13.6亿元，整体维持稳定现金流贡献。前三季度仿制药收入76.1亿元（-16.4%）、26Q3为24.7亿元（-17.1%），集采风险持续出清，收入占比稳步下降。
    毛利率同环比回升，研发投入持续保持高强度
    盈利能力方面，26Q3毛利率回升至87.6%（+2.1pct），期间费用率得益于BD收入的同比增厚，较25Q3减少12.1pct至53.3%，其中销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，环比Q2改善幅度也较大；对应26Q3净利率为27.5%（+9.9pct）。
    临床稳步推进，降糖减重线取得多项进展
    26Q3公司实现7项新药/适应症获批，其中舒地胰岛素和CFB抑制剂立康可泮2款1类新药获批上市；公司的7项上市申请获得受理，其中GLP-1类产品管线取得多项进展，口服GLP-1药物HRS-7535片用于T2D和减重、GLP-1/GIP双靶激动剂瑞普泊肽注射液用于T2D的上市申请获受理。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为340.0/379.2/419.5亿元，同比增长7.5%/11.5%/10.6%；归母净利润为84.7/97.7/114.8亿元，同比增长9.9%/15.4%/17.5%，对应PE为38/33/28倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

极米科技：2026Q3业绩迅速修复，海外业务带动收入双位数增长

极米科技(688696)
    事件：2026年10月30日，极米科技发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收24.47亿元（+5.15%），归母净利润1.23亿元（+54.68%），扣非归母净利润1.25亿元（+103.88%）。
    2026Q3海外市场驱动下营收实现双位数增长，利润持续大幅修复。1）收入端：2026Q3公司营收达8.41亿元（+19.90%），收入增速转正并实现双位数增长，主系公司坚定推进全球化战略、加快品牌出海步伐，海外业务收入快速攀升带动整体销售规模扩大。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达0.40亿元（+544.00%），业绩持续迅速修复。
    2026Q3盈利能力显著提升，海外前置投入致使销售费用率短期波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为38.82%（+8.23pct），受益于高毛利海外收入占比提高、产品高端化升级以及供应链降本的综合驱动，盈利能力提升明显。2）净利率：2026Q3净利率为2.73%（+4.06pct），涨幅略小于毛利率主系期间费用率和其他收益率波动所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.06/4.13/12.81/-0.46%，分别同比+3.32/-0.91/-1.27/+0.01pct，其中销售费用率提升主系公司拓展海外市场的前置性品牌营销与渠道投入增加。
    投资建议：行业端，国内智能投影行业发展迅速，并且市场竞争较为激烈；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间；公司端，持续推进全球化战略，以海外市场作为新核心增长引擎，并从产品、品牌、渠道等多维度持续深耕；同时拓展商用显示、车载投影等产品应用新场景，积极培育新增长极，有望共同助力收入业绩持续迅速修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.05/4.08/4.93亿元，对应EPS分别为2.92/5.82/7.04元，当前股价对应PE分别为29.09/14.61/12.09倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、核心零部件供应、原材料价格波动、关税加征、汇率波动等风险。

26Q3点评：开店稳步推进，盈利韧性凸显

首旅酒店(600258)
    事件：公司发布2026年三季报，报告期内公司实现营业收入55.73亿元，同比-3.61%，归母净利润8.22亿元，同比+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.46%；
    其中，单Q3营业收入19.94亿元，同比-6.01%，归母净利润3.81亿元，同比+6.54%，扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.27%。
    点评：
    收入端短期承压，利润端保持稳健增长。2026Q3受市场竞争及极端天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压。公司Q3客房经营指标走弱，不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%，平均房价256元，同比-1.2%，出租率72.6%，同比-0.9pct；全部酒店口径RevPAR为160元，同比-3.5%，平均房价235元，同比-2.1%，出租率67.9%，同比-1.3pct，利润逆势增长体现出较强的经营韧性。
    毛利率同比抬升，门店结构调整对冲客房指标压力。前三季度公司毛利率42.53%，同比+1.83pct；单Q3毛利率46.58%，同比+1.79pct。毛利率改善一方面来自持续收缩低效直营门店，降低刚性固定成本，另一方面强化供应链集采，管控单店能耗与物资采购成本。门店扩张维持稳健节奏，Q3新开店406家，其中标准管理酒店新开209家，占比51.5%，期末门店总量8169家，储备门店1595家，为后续增长储备供给。
    费用结构分化，财务费用优化贡献弹性。前三季度销售费用率7.79%，同比-0.55pct，线上投放、营销活动精细化控量，获客效率提升；管理费用率11.24%，同比+0.51pct，主要为品牌迭代、门店改造及人力相关投入增加；财务费用率2.93%，同比-0.8pct，得益于有息负债结构调整、利息支出下行。
    现金流规模稳健，中高端占比持续提升奠定长期基础。前三季度经营活动现金流净额25.19亿元，同比-4.25%，现金流小幅回落与收入端变化匹配，整体依旧保持大额正向流入，酒店预收模式下回款稳定性较强。截至三季度末，公司中高端酒店2418家，占门店总数29.6%，对应客房24.33万间，客房占比42.7%，中高端客房占比继续抬升，璞隐、扉缦等中高端品牌持续拓店，优化产品结构，长期有助于拉高房价中枢。
    投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.24/11.61亿元，同比增速12.63%/12.1%/13.36%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为16X、14X和12X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

福斯特2026年三季报点评：胶膜业务盈利趋稳，产品结构持续升级

福斯特(603806)
    事件：公司近日发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入106.38亿元，同比-9.76%；归属母公司净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。2026年第三季度，实现营业收入36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归属母公司净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。
    粒子价格波动收敛，光伏业务盈利水平趋稳。胶膜环节，供需格局优化早于主链，上半年受益于原材料价格波动，公司盈利明显修复。进入三季度后，粒子价格波动收敛，公司盈利水平趋稳。展望后市，随着公司产品结构优化，经营水平持续提升，公司光伏业务盈利水平有望持续优于行业。
    光伏业务产品矩阵全面，新品有望伴随技术迭代持续放量。公司产品矩阵较为全面，转光胶膜适配HJT电池，通过紫外光转换提升组件输出功率，实现批量导入；皮肤膜匹配BC电池0BB工艺，有效适配无主栅封装需求，在BC组件中大规模应用；丁基胶凭借优异的阻隔与绝缘性能，在BC、HJT以及降银TOPCon组件中用量快速提升，解决少银化方案下水汽侵蚀的痛点，差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行。随着低银/无银、BC、钙钛矿等新技术渗透率提升，公司布局的光伏产品有望持续放量，产品结构的改善有望加速盈利修复。
    光伏行业门槛提升，主链供需修复将助力胶膜环节量利修复。政策约束正由柔性引导转向刚性门槛。6月27日发布、2027年1月1日起实施的三项强制性国标，对多晶硅、硅片、组件、逆变器分等级设定能耗能效指标；10月16日工信部《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿进一步将存量/新建改扩建TOPCon组件效率门槛提升，研发投入门槛进一步提升，并以“规范公告名单”形成软性白名单。胶膜是辅材中竞争格局最优、出清最早的环节，二三线企业持续缩量甚至退出，公司市占率维持50%左右，产能利用率显著优于行业。从行业看，需求端最差阶段已过，在供给刚性出清与低基数叠加下，2027年公司胶膜出货有望呈现增长态势。
    国产替代加速，公司电子材料产品结构持续优化。公司持续攻坚AI服务器、高阶PCB配套光刻干膜材料，高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入，补齐国内阻焊干膜高端供给短板。先进封装用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。随着国产替代加速，公司产品结构持续优化，出货与盈利有望保持高速增长。
    投资建议：公司光伏胶膜业务处于周期底部，所处的胶膜环节供需先于主产业链修复，随着下游需求出现拐点、价格回升，公司盈利修复将持续。公司全球化布局与电子材料业务布局效果显著，成长性持续凸显。受到光伏胶膜上游粒子价格波动收敛影响，我们调整了2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为141.06亿元、170.20亿元、204.92亿元（前值为160.20亿元、186.59亿元、224.58亿元）；归母净利润分别为15.02亿元、18.91亿元、24.29亿元（前值为16.14亿元、20.22亿元、25.17亿元），对应EPS分别为0.58元、0.72元、0.93元（前值为为0.62元、0.78元、0.96元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

中小盘信息更新：营收延续高增，订单饱满蓄力盈利拐点

国仪公司(688828)
    Q3营收增长提速，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收4.04亿元，同比+53.35%；归母净利润-1.46亿元。其中，Q3单季度实现营收1.46亿元，同比+57.65%，收入增长显著提速；归母净利润-0.76亿元，主要系减值损失增加及其他收益减少，叠加期间费用的增长。考虑到后续交付及新品放量节奏，我们维持2026年-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为9.12/11.66/14.99亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为27.60/21.58/16.80倍，看好公司在高端科学仪器领域的国产替代进程以及在量子科技领域的前瞻卡位，维持“买入”评级。
    备货订单高增，新品密集发布强化边际动能
    公司坚持“以产定购、适当备货”的采购模式，期末存货4.49亿元，较年初+127.36%，主要系为应对下游客户需求增长增加备货；合同负债2.74亿元，较年初+97.38%，接近翻倍，为后续收入确认奠定坚实基础。新品端，10月18日公司发布自主研发的200kV场发射透射电镜TEM-F200，信息分辨率达0.10nm、核心部件自主研制，标志着国产高端透射电镜加快迈向产品化交付；9月发布Xvero-5200高速原位二维X射线衍射仪；离子阱量子计算机ION I已实现商业化交付，落地合肥超算融合计算中心，完成由工程原型向商业化整机交付的推进。
    国产替代进程加速推进，募投落地打开成长空间
    2024年全球实验分析仪器市场规模约829.5亿美元、我国约92.8亿美元，核心品类长期由少数国际厂商主导，国产替代空间广阔。公司掌握电子枪、高压电源、电子光学、真空系统及聚焦离子束等核心部件自主研发/自制能力，电子顺磁共振波谱仪国内市占率超80%，产品已服务超80所985/211高校、超150家科研院所，2025年海外收入占比超10%；IPO募集资金11.69亿元投向高端科学仪器产业化、量子技术发展研究院及应用中心网络建设三大项目，总资产较年初+61.82%，资金实力显著增强。公司预计最早于2026年度实现扭亏为盈，随着四季度交付旺季及规模效应释放，盈利拐点可期。
    风险提示：市场竞争加剧风险、存货减值风险、持续亏损及尚未盈利风险。

公司事件点评报告：无源内连光器件交付量持续增长，保偏光纤领跑细分领域

长盈通(688143)
    事件
    长盈通发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%；实现扣非归母净利润1582.49万元，同比下降35.27%。
    投资要点
    无源内连光器件交付量高增推动营收增长
    2026年前三季度，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%。其中第三季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长125.53%，环比增长32.02%；实现归母净利润739.34万元，同比增长340.98%，环比下降18.89%；实现扣非后归母净利润608.18万元，同比增长573.29%，环比增长1.07%。前三季度及第三季度业绩大幅增长主要来源于公司无源内连光器件产品交付量持续增加，带动营业收入增长。前三季度归母净利润的变动主要由于公司产品结构变化，毛利率所有下降，同时公司持续加大核心技术研发投入和国内外市场拓展，期间费用有所增加。
    保偏光纤工艺成熟领跑细分领域
    面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，针对AI服务器、超大规模智算集群光路偏振稳定刚需，自主研发高精度几何尺寸、高消光比、低损耗、抗弯性能优异的器件保偏光纤，深度匹配CPO光电共封装、硅光高速互连等数据中心前沿架构，为大算力的发展提供可靠的光纤解决方案。其中弯曲半径5mm器件保偏光纤、极细径匹配型保偏光纤已通过知名数通客户严苛验证，成为国内少数具备该类产品稳定量产能力的厂商。
    空芯光纤性能优化取得重大突破
    空芯光纤因其在空气中导光、光速可比传统实芯光纤快近46%而备受关注。空芯光纤具备突破实芯光纤非线性香农容量极限的潜力，已成为解决AI数据中心传输瓶颈的关键技术，量产进程正加速推进。公司研制的空芯反谐振光纤利用空气作为光传输的核心介质，显著降低了光场模场与石英包层的重叠度，具备极高的激光损伤阈值和极低的非线性效应。目前该产品已在1μm波段实现突破性传输，损耗显著降低，光束质量优异，平均功率达到瓦级，满足高功率连续或准连续激光应用需求，为高能量脉冲应用提供了关键载体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为6.21、8.60、11.20亿元，EPS分别为0.58、0.98、1.58元，当前股价对应PE分别为203、121、75倍。公司以光纤环等特种光器件为核心和起点，打通光纤环产业链上下游，面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，持续优化空芯反谐振光纤与空芯光子带隙光纤性能，有望提升公司核心竞争力。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

液冷起量

鸿富瀚(301086)
    事件
    公司发布三季报，前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%。
    投资要点
    产品结构持续优化，Q3延续高增长。公司前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%，扣非净利润1.69亿元，同比+111.60%；单Q3营收5.16亿元，同比+75.12%，归母净利润9902万元，同比+68.10%，公司此前中标服务器液冷板项目已实现量产交付、产能持续释放，叠加消费电子精密功能性组件、自动化设备等传统业务稳健放量，共同驱动业绩大幅改善；公司从传统消费电子模切件厂商，持续向AI服务器液冷散热解决方案服务商转型，同时同步布局光伏储能等新方向，业务结构持续优化。
    液冷批量供货落地，海内外客户拓展稳步推进。液冷散热业务现已实现批量供货，客户覆盖算力服务器产业链海内外知名企业，在手订单按项目节点有序交付；产能端紧跟客户需求节奏稳步扩张，重点布局液冷板、高热流密度散热组件等核心产品。海外拓展同步推进，部分海外算力客户已完成验证并进入小批量供货，其余海外客户尚处于送样及测试认证阶段。长期来看，公司将持续迭代散热技术，深耕算力、数据中心、新能源等方向，加速海内外客户认证导入，持续提升散热业务营收占比，把握算力散热产业发展机遇。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18/61/100亿元，归母净利润分别为4/15/26亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

MLCC粉体景气，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进

国瓷材料(300285)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；归属于母公司所有者净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.35亿元，同比增长12.02%；其中三季度公司实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，环比增长8.11%；归属于母公司所有者净利润1.83亿元，同比增长15.79%，环比减少17.16%。
    费用增长压制当期利润，MLCC粉体景气延续。
    2026年前三季度，公司管理费用与财务费用合计4.10亿元，同比增长103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚SDI并购费用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC介质粉体需求持续增加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品
    已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚SDI收购完成，产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成本上涨影响盈利有所承压。
    电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。
    高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE用球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创TEC制冷片陶瓷基板在北美客户处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量产做准备；PCB用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源与下游PCB厂商及终端客户开展联合研发及验证。
    投资建议
    伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元，同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为46、39、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

中小盘信息更新：Q3营收延续高增，双赛道共振打开成长空间

频准激光(688826)
    销售规模持续扩大，第三季度营收维持高增
    公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入3.84亿元，同比增长44.45%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长17.11%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长21.64%。2026年第三季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比增长49.35%；实现归母净利润2362.41万元，同比下降4.34%；实现扣非净利润2314.86万元，同比下降1.04%。公司业绩增长主要系销售规模扩大所致。我们维持2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.31/2.87亿元，当前股价对应的PE分别为110.1/90.1/72.6倍，维持“买入”评级。
    量子赛道：卡位核心零部件供应商，深度受益量子技术商业化
    公司是国内量子用激光器龙头，该类产品在量子计算及精密测量设备中的成本占比可达30%–50%，随着量子科技产业商业化进程提速，公司有望深度受益。依托独创技术路线，公司已推出性能指标领先的窄线宽激光器产品，2026年10月，公司进一步研制出热噪声极限稳定度达5.3×10的可搬运式超稳激光系统，技术能力持续突破。订单层面，9月以来公司420nm、435nm等波段激光器及激光系统连续中标浙江大学、清华大学等科研机构采购项目，合计金额约1900万元。
    半导体赛道：核心技术跨域迁移，国产替代打开成长空间
    公司精准激光器可广泛应用于晶圆制造、量检测及隐切，在半导体设备零部件国产替代的迫切需求下，公司产品或释放显著业绩弹性。公司依托在量子科技领域长期积累的精准激光技术，已成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，进入中安半导体、昂坤视觉等大客户供应链。根据QY Research数据，随着半导体设备及其零部件的国产化率不断提高，国内市场半导体设备对激光器的需求规模预计将于2030年达到10.93亿美元，为公司带来良好发展契机。
    风险提示：技术研发与迭代不及预期、产业政策变化、下游产业发展不及预期、公司治理及信息披露相关风险。

26Q3业绩超预期，投资业务贡献超额收益

雅戈尔(600177)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入71.58亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润30.81亿元，同比增长31.17%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入20.1亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润9.58亿元，同比增长51.12%。公司投资业务高收益带动公司业绩高增长。
    时尚板块实现营收增长，投资板块贡献高额收益
    2026前三季度，分板块来看，1）时尚板块完成营业收入52.23亿元，同比增长3.68%（其中品牌服装业务完成主营业务收入44.24亿元，同比下降0.06%）；实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降29.91%。期末直营门店（包括自营网点、购物中心、商场网点、奥莱网点）合计1,903家，营业面积57.14万平方米。2）地产板块实现尾盘预售3.87亿元（订单口径，合作项目按权益比例折算），同比下降48.50%；结转营业收入19.16亿元，同比增长10.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2,231.46万元，同比下降80.98%。3）投资业务实现投资收益30.35亿元，同比增长22.12%，其中：宁波银行等长期股权投资项目的权益法收益为24.97亿元，同比增加2.53亿元；中信股份、格力电器等投资项目的分红收益为5.20亿元，同比增加2.84亿元；实现归属于上市公司股东的净利润29.13亿元，同比增长43.93%。
    毛利率承压，投资收益带动归母净利率提升明显
    2026年前三季度公司毛利率为51.16%，同比-0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为34.81%/9.74%/0.9%/1.34%，同比-0.69/-0.64/+0.02/-4.63pct；归母净利率为43.04%，同比+8.38pct。2026年第三季度公司毛利率为49.66%，同比-4.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为36.88%/11.88%/1.14%/1.72%，同比-6.32/-1.77/-0.06/-5.24pct；归母净利率为47.68%，同比+9.62pct。
    投资建议
    公司是商务服装领军企业，在夯实主品牌YOUNGOR优势的基础上加速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳增长。基于投资收益高增长带动公司26年第三季度业绩超预期，我们预计公司2026-2028年营收分别为
    121.86/99.92/101.84亿元（前值为104.89/78.42/80.36亿元），分别同比增长5.2%/-18%/1.9%；归母净利润分别为33.17/35.56/39.5亿元（前值为29.59/33.33/37.14亿元），分别同比增长35.5%/7.2%/11.1%；EPS分别为0.72/0.77/0.85元，对应PE分别为11.37/10.61/9.55倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不足风险。

公司信息更新报告：收入稳步向上利润拐点明确，基本面进入向上通道

科思股份(300856)
    防晒市场需求逐步恢复，销售规模增长带动盈利能力提升
    2026Q1-Q3：公司实现营收13.51亿元/yoy+21.1%，归母净利润9188万元/yoy+17.9%，扣非归母净利润8222万元/yoy+29.6%。2026Q3：实现营收4.58亿元/yoy+16.1%，归母净利润3340万元/yoy+164.3%，扣非归母净利润3102万元/yoy+275.3%。收入增长系防晒市场需求逐步恢复、下游客户去库存影响减弱带动防晒剂出货量较2025年同期有所增长，同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长；规模效应下公司整体毛利有所回升，进而推动净利润增长。2026Q1-Q3公司经营活动现金流量净额2亿元/yoy+22.5%，主要系销售商品收到的现金增加。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+47.9%/+37.6%/+32.5%，当前股价对应PE为30.9/22.4/16.9倍，维持“买入”评级。
    量价齐升，海外产能打开成长空间
    量：公司防晒剂和洗护原料出货均稳步增长。价：受原材料价格上涨影响，公司做顺价调整。产能：当前整体产能利用率稳步爬升，2026H1，公司年产12800吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建；马来西亚工厂2026Q2已投产，2026H2开始出货，上半年实现收入3110万元，持续推进产能爬坡与运营优化。P-S产品已于6月获美国FDA批准上市，帝斯曼取得北美市场18个月独家销售资格，双方共同推进市场推广。伴随传统防晒剂需求恢复、洗护原料放量及P-S海外拓展，公司新产品、新产能有望逐步贡献增量。
    毛利率同比改善，费用端稳步优化
    2026Q3公司毛利率/净利率29.5%/6.9%，yoy+4.24pct/+4.26pct，销售规模提升下公司盈利能力提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率1.8%/10.2%/3.5%/4.2%，yoy+0.56pct/-2.27pct/-0.44pct/+0.32pct，管理费用率稳步优化。
    风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：猪价下行与资产减值拖累业绩，行业产能去化孕育周期转机

新希望(000876)
    猪价下行与资产减值拖累业绩，产能去化孕育周期转机，维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收876.98亿元，同比+8.94%，归母净利润-25.68亿元，2025年同期为7.60亿元。单Q3营收321.09亿元，同比+11.18%，归母净利润-8.66亿元，2025年同期为0.05亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-29.69/24.41/45.50（2026-2028年原预测分别为-16.09/26.66/47.73）亿元，对应EPS分别为-0.60/0.49/0.92元，当前股价对应2027-2028年PE为13.8/7.4倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。
    生猪业务经营承压，资产及信用减值损失同比增加
    公司2026年9月销售商品猪113.97万头，环比变动-5.51%，同比变动8.94%。商品猪销售收入13.82亿元，环比变动-8.20%，同比变动-13.97%。商品猪销售均价10.34元/公斤，环比变动-1.15%，同比变动-19.78%。商品猪价格方面，2026Q1-Q3商品猪销售均价10.26元/公斤，同比-28.42%，单Q3商品猪销售均价10.41元/公斤，同比-23.48%。2026Q1-Q3资产减值损失12.43亿元，2025年同期0.15亿元，主要系根据生猪未来售价计提消耗性生物资产减值准备，为亏损的第一大来源，相当于利润总额亏损额的60.1%；信用减值损失5946.64万元，同比+92.38%，主要系销售规模增加、应收账款坏账计提增加。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

业绩稳健增长，持续打磨智能体产品矩阵

美亚光电(002690)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收17.95亿元，同增5.93%；实现归母净利润5.54亿元，同增6.75%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同增3.68%。其中，单Q3公司实现营收7.29亿元，同增8.57%；实现归母净利润2.39亿元，同增10.58%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同增9.69%。
    事件点评
    2026Q1-3归母净利润逐季度增长，经营韧性强。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收4.02、6.63、7.29亿元，同比增速分别为2.50%、5.26%、8.57%；实现归母净利润1.16、1.99、2.39亿元，同比增速分别为6.93%、2.41%、10.58%。归母净利润逐季度增长，且Q3增速高于Q1、Q2。
    毛利率同比提升，费用率受汇兑损失影响上升。2026Q1-3公司毛利率同增1.44pct至54.39%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.75pct至21.89%，其中销售费用率同减0.83pct至10.39%，管理费用率同增0.45pct至4.29%，财务费用率同增2.76pct至1.28%，研发费用率同减0.63pct至5.92%。
    入选第一批国家新兴产业发展示范基地创建名单，持续打磨智能体矩阵。产品方面，公司推出的智能全光谱色选机可分选上千种物料，连葵花籽壳内的霉变粒也能识别。同时，公司以口腔影像智能体为核心，形成从数据采集到精准诊疗的全链路闭环，让基层医生拥有“专家级”能力；移动CT、骨科手术机器人持续突破。此外，公司在全球首发“再生分选智能体矩阵”，实现废塑料多颜色、多材质精准分离，并向废金属、废纺延伸，推动再生资源从降级利用迈向“平级循环”。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为25.57、27.87、30.40亿元，同比增速分别为6.24%、9.00%、9.07%；归母净利润分别为7.70、8.72、9.78亿元，同比增速分别为7.04%、13.29%、12.15%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为19.00、16.77、14.96，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

业绩高速增长，高端占比快速提升

德福科技(301511)
    投资要点
    营业收入与净利润同比大幅增长。公司2026年单三季度营收53.87亿元，同比增长68.3%，环比增长10.9%，归母净利润2.04亿元，同比增长631.0%，环比增长75.4%，扣非净利润1.89亿元，同比增长1288.5%，环比增长116.7%。单季毛利率11.38%，同比增加4.67pct，环比增加2.24pct，净利率5.08%，同比增加3.42pct，环比增加1.39pct。
    高端电子电路铜箔出货占比持续提升。公司持续推进产品迭代升级，高附加值产品出货占比显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费提高，进而提升公司整体盈利能力；同时公司产能利用率同比增加，单位生产成本下降明显，导致公司铜箔产品毛利率上升，利润相应增加。公司HVLP系列铜箔产能正有序释放，9月HVLP铜箔出货量为699.7吨，其中HVLP4铜箔出货量为187吨，较前期有所提升。目前公司高端电子电路铜箔的产能爬坡较为稳定且迅速。公司HVLP各系列产品良率均已稳定在行业领先水平并持续提升，其中HVLP4产品良率已接近行业较高水平。公司良率提升是生产工艺、技术工程能力及团队努力等综合因素共同作用的结果，公司将持续深耕工艺改良，不断提升生产良率与整体运营效率。
    载体铜箔业务稳步推进。载体铜箔是公司重点布局的高端新材料业务，为公司核心成长赛道之一。公司采取循序渐进、稳步推进的拓展策略，计划优先切入需求稳定、技术适配度高的光模块市场，目前已与行业头部厂商开展产品批量测试与导入工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入223/256/299亿元，分别实现归母净利润8/27/48亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期，AI产业发展不及预期，原材料价格波动风险。

业绩快速增长，大股东增持彰显信心

永创智能(603901)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收32.18亿元，同增8.76%；实现归母净利润2.21亿元，同增74.72%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同增82.17%。其中，单Q3公司实现营收11.02亿元，同增4.28%；实现归母净利润0.75亿元，同增65.38%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同增70.90%。
    事件点评
    归母净利润维持快速增长，经营情况向好。分季度来看，公司2026Q1-3分别实现收入9.94、11.22、11.02亿元，同比增速分别为11.62%、10.92%、4.28%；实现归母净利润0.71、0.75、0.75亿元，同比增速分别为75.26%、84.56%、65.38%；实现扣非归母净利润0.67、0.77、0.73亿元，同比增速分别为65.36%、114.47%、70.90%。
    毛利率小幅下滑，费用率控制卓有成效。2026Q1-3公司毛利率同减0.28pct至27.42%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减3.77pct至17.16%，其中销售费用率同减1.44pct至5.75%，管理费用率同减0.60pct至4.71%，财务费用率同减0.64pct至1.05%，研发费用率同减1.09pct至5.66%。
    大股东完成股份增持，彰显对公司长期发展的信心。自2026年4月17日至2026年10月16日期间，控股股东通过康创投资以集中竞价交易方式合计增持公司股份1,150,500股，占公司总股本的0.20%，合计增持股份的金额为1212万元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为43.42、46.27、49.32亿元，同比增速分别为8.85%、6.57%、6.59%；归母净利润分别为2.67、3.32、3.80亿元，同比增速分别为94.58%、24.20%、14.61%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为22.31、17.96、15.67，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场景气度不及预期风险；具身智能产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

2026年三季报点评：龙头药店加速承接行业出清红利

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年单三季度实现营业收入56.53亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长30.69%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长48.01%。收入增速较上半年继续改善，利润增速显著快于收入，反映公司在老店经营、客流恢复和费用优化上的改善已经开始集中体现在报表端，经营拐点进一步得到验证。
    行业加速出清，合规资质优势推动龙头持续受益。在医保飞检、价格监管和溯源码全覆盖推动下，全国医保定点药店由5月的46.23万家降至8月的43.65万家，行业集中度提升趋势更加明确。公司截至三季度末拥有医保资质门店13,405家、门诊统筹资质门店5,023家、慢特病定点门店1,787家，叠加直营医保门店占比高达92%，有望持续承接处方外流、医保支付扩围和客流回流带来的结构性红利。
    健康驿站战略加速落地，第二增长曲线逐步清晰。截至三季度末，公司门店总数达15,222家，前三季度新增门店948家；会员总数（含加盟）达1.16亿，活跃会员2,871万，会员销售（不含线上）占比87.6%；线上渠道销售额（含加盟）27.75亿元，同比增长24.4%。在慢病管理、会员运营、自有品牌、商保履约和新零售协同推动下，公司正从传统药品零售终端向社区健康服务平台升级，中长期成长空间进一步打开。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.89元、1.00元，对应动态PE分别为21倍、16倍、15倍。关注公司健康驿站转型趋势与行业政策改革进程。
    风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险，大股东股权质押比例过高风险。