2026Q3收入增长12%，定制化能力延伸

千味央厨(001215)
    核心观点
    千味央厨2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07%；归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13%。其中，2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28%；归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82%。
    直营渠道客户基础稳固，拓宽经销业务范围。公司围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户。目前头部超大型餐饮连锁客户的基础业务量保持稳定并有所增长。经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制。新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，公司蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长。此外，公司计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务的产品覆盖范围。
    销售费用增幅放缓，盈利能力环比改善，所得税仍对累计利润形成拖累。2026Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.52pcts；销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts。单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓。2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts。2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产。
    定制化能力向更多渠道延伸，持续稳固直营客户基础。公司持续拓展新零售客户，并通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率。2026Q3利润增速转正，显示盈利表现较2026Q2改善。随着头部新零售系统加快布局自有品牌，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力，有望进一步向零售场景延伸，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9%；2026-2028年公司实现归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0%;实现EPS0.73/0.86/1.01元；当前股价对应PE分别为42.7/36.1/30.8倍。维持优于大市评级。

内镜和新业务贡献增量，国内超声承压

澳华内镜(688212)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入4.55亿元（同比+7.62%）；归母净利润-9,784.74万元（上年同期-5,609.25万元）；扣非归母净利润-1.04亿元（上年同期-6,810.11万元）。其中Q3单季营业收入1.75亿元（同比+8.02%），归母净利润-1,222.77万元（同比减亏20.22%），扣非归母净利润-1,586.28万元（同比减亏2.96%）。
    点评：
    2026Q3收入环比提速、毛利率大幅修复，单季亏损显著收窄
    公司2026年前三季度营收4.55亿元（同比+7.62%），Q3单季1.75
    亿元（同比+8.02%、环比+23.43%）。前三季度归母亏损9,784.74万元（上年同期5,609.25万元），扣非亏损1.04亿元；但Q3归母亏损收窄至1,222.77万元（同比减亏20.22%、环比减亏80.02%），净利率-6.98%（同比+2.47pct）。改善来自产品结构：Q3毛利率67.19%（同比+9.69pct、环比+10.85pct），前三季度65.15%（+4.63pct），AQ-400放量带动均价与毛利上行。
    AQ-400持续高端突破、ERCP机器人全球先发，双引擎打开成长空间公司在经营战略上持续进行高端突破。①AQ-400是国内首款超高清4K软镜产品，于2025年6月获证，入院医院质量更高，后续其收入占比将逐步提升；②ERCP手术机器人2026年5月进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，为全球首款进入注册临床的ERCP专用机器人，四家头部医院全球多中心已完成近100例，公司预计2026Q4完成注册临床，国内NMPA注册证预计2027年Q3取得，海外认证方面，CE证及FDA证也在同步推进。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司收入分别为8.52亿元、10.84亿元和13.83亿元，收入增速分别为10.1%、27.2%和27.6%，2026-2028年归母净利润分别实现-0.43亿元、0.23亿元和0.99亿元，增速分别为-473%、153.9%和327.9%，对应2027-2028年的PE分别为163x和38x，维持“买入”评级。
    风险提示
    设备招采不及预期风险；国内设备集采大幅降价风险。

金价高位对冲产销波动，紫金入主有望赋能

赤峰黄金(600988)
    主要观点：
    赤峰黄金发布2026年三季报
    赤峰黄金2026年前三季度实现营收100.87亿元，同比+16.69%；实现归母净利润22.85亿元，同比+11.05%；实现扣非归母净利润22.87亿元，同比+12.87%。单26Q3实现营收30.69亿元，同比-8.99%；实现归母净利润5.53亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比-40.01%。
    金价高位对冲产量波动
    黄金板块，2026年前三季度公司自产金产/销量分别为8.91/9.07吨，同比分别-16.78%/-15.03%；自产金销售单价974.44元/克，同比+33.56%；自产金单位营业成本/全维持成本分别为403.33/494.31元/克，同比分别+23.40%/+38.71%。铜板块，2026年前三季度公司电解铜产/销量分别为7383.57/7402.75吨，同比分别+52.66%/+51.96%；销售单价9.29万元/吨，同比+32.71%。2026年前三季度公司综合毛利率55.52%，同
    比+5.62pcts，金价与铜价上行驱动公司前三季度业绩和盈利能力提升。
    技改推进+紫金赋能，后续产能有望持续释放
    吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、华泰矿业技改及塞班与瓦萨矿山基建设备投入有序推进，26Q3末公司在建工程达20.18亿元，较上年末+159.80%，资产负债率降至28.95%，较上年末-4.96%。公司更新2026年黄金产销量目标为12.5-13吨，其中26Q4目标产量约3.5-4吨；同时紫金黄金已于2026年10月完成股份交割与H股定增并成为公司控股股东，后续技改产能释放与协同增量明确。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.48/44.77/59.50亿元（前值为48.86/60.82/74.96亿元，考虑产量预期下调），对应PE分别为22.15/17.06/12.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。

2026年三季报点评：业绩逆势增长，海外与新业务蓄势

亚普股份(603013)
    事件
    亚普股份发布2026年第三季度报告。公司前三季度实现营收64.15亿元（-3.03%），归母净利润4.37亿元（+4.85%），扣非净利润4.25亿元（+3.09%），经营性现金流净额7.91亿元（+15.06%）。其中Q3单季营收20.45亿元（-9.97%），归母净利润1.45亿元（+11.33%），环比+10.79%，盈利韧性显著强于收入。
    点评
    一、降收增利，盈利质量改善。前三季度收入端承压，我们预计主要受国内燃油车需求走弱拖累。盈利能力方面，高价质量高压燃油系统出货量持续提升，推动毛利率逐季抬升：Q3毛利率17.80%（同比+1.94pct、环比+0.75pct）创年内新高，单季净利率8.15%（同比+1.68pct、环比+1.46pct），Q3扣非净利润1.39亿元（+9.73%）。费用端，前三季度销售费用同比+45.84%，主要系海外开拓投入，管理费用+10.40%、研发费用+0.29%。前三季度收现比90.31%，同比+1.69pct，净现比180.81%，同比+16.04pct，盈利质量扎实。
    二、海外新产能落子加码，"压舱石"地位强化。2026H1境外收入占比已达48.84%且海外均价高于国内。巴西阿梅里肯纳新工厂近期落成投产，智能化生产车间落地，是公司深耕南美、协同全球的关键一步；南美市场受基础设施与产业政策影响，燃油车与混动车中长期仍占主流，新工厂投产后产能爬坡，叠加北美大客户订单逐步放量，预计26Q4起海外收入增长有望提速，有效对冲国内需求下滑。
    三、新业务多点开花，第二曲线渐近。公司获某头部车企空气悬架储气罐项目定点，为全球首个复合材料储气罐实车应用项目，从燃油箱切入中央气源系统新赛道；子公司赢双科技旋变打开欧洲市场并获多个定点，上半年营收两位数增长。公司新业务已从技术预研进入定点/订单兑现阶段，预计节奏上2026年以验证与小批量为主、2027年起贡献实质增量，中长有望将逐步平滑主业收入波动、抬升业绩成长中枢。
    投资策略
    公司是国内少有的具备全球多区域产能布局的汽车零部件公司之一，2026年增长主要受益于海外业务的持续放量，以及赢双科技作为新增长极开始显著贡献利润。预计2026-2028年营收为95.92/106.04/119.49亿元，归母净利润为5.77/6.48/7.54亿元，EPS为1.13/1.28/1.48元/股，对应PE为13.0/11.5/9.9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格上涨；原油价格上涨压制燃油、混动汽车销量；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

2026年三季报点评：海外及酵母业务拉动收入，Q3盈利能力承压

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收136.1亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+4.9%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.2%。其中26Q3营收44.2亿元，同比+13.7%；归母净利润2.9亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-0.9%。
    酵母主业表现突出，Q3海外及线上增速快于国内与线下。1、分产品看，前三季度酵母及深加工产品实现主营收入98.4亿元，同比+17.2%；拆分Q3，酵母及深加工产品主营收入约31.6亿元，同比+19.5%，增速高于整体收入，核心业务仍有较强需求韧性；制糖业务约3.9亿元，同比+50.8%，但部分其他业务收入有所回落，造成总体增速与主业增速分化。2、分区域看，前三季度国内、海外主营收入分别约76.8/58.5亿元，同比+16.4%/+13.6%；Q3分别约24.3/19.8亿元，同比+10.8%/+17.2%，海外增速反超国内，境外订单恢复对当季收入形成重要支撑。3、分渠道看，Q3线下、线上主营收入分别约29.0/15.0亿元，同比+7.9%/+26.4%，线上快于线下。
    Q3毛利率明显下滑，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.2pp至25.3%，Q3同比-2.2pp至22.3%，主要受糖蜜成本及产品结构变动影响。2、费用率方面，Q3销售费用率同比-0.3pp至6.0%，管理费用率同比-0.8pp至3.0%，费用摊薄对利润形成一定缓冲，但不足以完全对冲毛利率回落。3、其他利润项目方面，Q3其他收益约0.4亿元，同比减少约0.8亿元，而资产处置收益约0.4亿元，同比增加约0.4亿元，非主营项目对利润同比形成双向扰动。Q3所得税费用同比增加约25.2%，税负变化进一步压制净利润。4、综合来看，26Q3公司净利率同比-1.7pp至6.5%。
    国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.26元、2.51元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。

汇损影响短期业绩，现金流表现亮眼

中联重科(000157)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收400.19亿元，同增7.71%；实现归母净利润29.61亿元，同减24.46%；实现扣非归母净利润15.88亿元，同减39.92%。其中，单Q3公司实现营收128.84亿元，同增4.74%；实现归母净利润8.59亿元，同减25.66%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同增5.39%。
    事件点评
    业绩波动主要受汇兑影响，扣汇兑影响后经营稳健。2026Q1-3，由于人民币汇率升值，公司产生汇兑损失9.64亿元，在还原税后的汇兑损失后，归母净利润、扣非归母净利润分别为37.81亿元和24.08亿元，同比分别+1.87%、-1.10%，表明公司业务经营基本面非常稳健。
    Q3毛利率环比实现提升，费用率受汇兑影响明显增加。2026Q1-3公司毛利率同减0.97pct至27.12%，其中Q3毛利率环比二季度+1.73pct至27.76%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.58pct至21.08%，增幅主要来自汇兑损失带来的财务费用率上升，其中销售费用率同增1.10pct至9.42%，管理费用率同减0.36pct至3.64%，财务费用率同增3.29pct至2.96%，研发费用率同减0.44pct至5.06%。
    海外收入占比超57%，本地化布局已趋近完善。2026Q1-3公司境外营收231.37亿元，同比+8.55%，分区域来看，海外十大区域分布均衡，前六大区域占比均在10%-20%之间，南美、欧洲、非洲、东南亚、东亚、南亚六个区域取得两位数以上增长，中东受地缘摩擦影响经济活动秩序有待恢复，但终端需求依旧良好。本地化布局方面，目前，公司在海外各大地区的本地化布局整体已趋近完善，依托30余个一级业务航空港，建成550余个销服网点，服务本地化率超60%，打造“小时级”服务圈。管理升级方面，公司推动后台管理前移、中后台一体化下沉，搭建贯通商机转化与销售目标的全流程管理体系，实现一线诉求快速响应。
    现金流表现亮眼，经营质量持续提升。2026Q1-3公司经营性现金流净额35.52亿元，同比+23.94%，收现率103.65%，同比+1.06pct，均处于持续提升状态；同时，应收账款余额在三季度末相比半年度末有所下降，高质量发展战略得到有效落实。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为566.72、625.93、691.91亿元，同比增速分别为8.76%、10.45%、10.54%；归母净利润分别为41.77、53.25、61.93亿元，同比增速分别为-14.03%、27.49%、16.31%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.76、10.00、8.60，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；未来产业发展不及预期风险等。

2026Q3利润增长强劲，PFA持续放量

惠泰医疗(688617)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：公司2026年前三季度实现营业收入23.58亿元（同比+26.27%）；归母净利润8.18亿元（同比+31.27%）；扣非归母净利润8.06亿元（同比+33.87%）。
    其中Q3单季营业收入8.32亿元（同比+27.24%），归母净利润2.81亿元（同比+41.76%），扣非归母净利润2.77亿元（同比+44.95%）。
    点评：
    2026Q3利润增长强劲，毛利率提升
    公司2026Q3单季提速：营收8.32亿元（同比+27.24%）、归母净利润2.81亿元（同比+41.76%）、扣非归母净利润2.77亿元（同比+44.95%），归母净利率33.78%（同比+3.47pct）。改善来自结构+控费：Q3毛利率73.87%（同比+1.27pct），预计高毛利电生理业务占比提升。2026年前三季期间费用率33.87%（同比-1.84pct），销售、管理、研发费用分别+10.77%、+17.04%、+23.56%，增速均低于收入增速。
    PFA快速放量，国际化战略持续推进
    公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力。产品上市后，2025年公司脉冲消融技术重点布局北京、上海等核心省市，完成前期市场基础搭建。2026年前三季度，PFA脉冲消融累计完成手术超过一万例，不仅在国内多家头部中心完成了产品准入，并且已实现常态化临床应用。目前国内PFA市场竞争格局上，进口厂家以波科和强生为主，国产品牌主要以惠泰和锦江为主。公司重点推广PFA“可圈可点”的产品组合，特别是基于线形压力PFA导管，发挥差异性优势，在持续性房颤、房颤术后房扑、射频消融失败的房颤患者治疗中开展探索。下一代的PFA产品也在计划中，预计2027年上市。
    国际化方面，公司2026年上半年海外市场实现收入约1.95亿元，同比增长约35.92%，保持较高增速，海外市场占比约12.77%。公司通过持
    续完善全球注册体系建设，加快CE及重点国家注册进程，为国际业务持续增长奠定基础。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现31.93/40.49/51.05亿元，同比增长23.6%/26.8%/26.1%；归母净利润分别实现10.61/13.32/17.47亿元，同比增长29.2%/25.6%/31.2%；对应EPS为7.49/9.41/12.34元；对应PE倍数为38/30/23X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；PFA推广不及预期风险。

2026年三季报点评：出口业务阶段承压，五轴平台拓展应用

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2.79亿元，同比下降30.36%；归母净利润0.31亿元，同比下降51.65%；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降78.02%。2026Q3实现营业收入0.65亿元，同比下降38.70%；归母净利润-395.31万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1097.64万元，同比由盈转亏。业绩下降主要受到出口业务收入减少，叠加期间费用压力，对短期盈利形成扰动。
    出口业务阶段承压，五轴机床仍为收入主体。2026年前三季度公司营业收入同比下降30.36%，其中Q3单季收入同比下降38.70%，主要受国内外政策性因素影响，出口业务收入减少。2026H1高端数控机床实现收入1.95亿元，占营业收入比重91.10%。公司收入结构仍以高端数控机床为主，海外订单交付及验收节奏存在不确定性，国内航空航天、能源动力及工业制造领域应用拓展有望支撑后续业务恢复。
    综合毛利率同比改善，费用率上升压制盈利。2026年前三季度公司综合毛利率41.40%，同比提升2.70pp；Q3单季毛利率约37.50%，同比下降1.30pp。前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.48%/10.21%/11.54%，同比提升3.87/3.33/4.01pp，管理及研发费用率合计21.75%。受收入规模收缩及费用摊薄能力减弱影响，Q3归母净利润转为亏损。
    研发投入维持较高强度，国产替代应用持续推进。2026年前三季度公司研发投入合计1.21亿元，同比下降14.08%，占营业收入比例43.30%，同比提升8.21pp；其中Q3单季度研发投入4456万元，同比增长5.25%。公司持续推进自主高档数控系统、关键功能部件和高端五轴联动机床研发，升级后的GNC数控系统已在多款设备中完成应用验证。大飞机复杂零件试加工及中试、半导体设备结构件加工与燃气轮机相关应用持续拓展，为后续产品产业化和高端机床国产替代提供支撑。
    盈利预测与投资建议。考虑国内外政策性因素对出口业务交付及收入确认形成扰动，自动化生产线项目验收不确定性较高，短期高端数控机床交付节奏放缓、自动化生产线收入确认减少及费用摊薄能力下降，预计公司2026-2028年营业收入分别为4.28/5.09/6.16亿元，归母净利润约0.40/0.51/0.67亿元，对应PE分别为152/117/90倍。中长期看，公司自主数控系统、关键功能部件及五轴机床技术积累仍有望支撑国产替代与新兴领域应用拓展，维持“持有”评级。
    风险提示：出口管制及国际贸易政策变化风险；下游需求及产品订单交付不及预期风险；高端数控机床市场竞争加剧风险；研发项目成果转化及资本化不及预期风险；政府补助减少风险；存货周转及应收款项回收风险；新建产能利用率不及预期风险等。

创新药收入实现快速增长，国际化业务稳步推进

恒瑞医药(600276)
    公司公布2026年三季报，前三季度实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%。单Q3实现营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长90.93%。公司创新药业务逐步贡献重要营收，非肿瘤产品快速增长，对外许可及研发成果转化持续推进。我们看好公司创新产品持续放量与国际化布局带来的长期发展机会，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    创新药收入占比持续提升，非肿瘤产品保持快速增长。2026年前三季度，公司创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。分领域看，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占创新药销售收入的比重达到28.88%，成为创新药业务的重要增量。根据公司已披露数据计算，第三季度创新药销售收入50.62亿元，环比增长18.19%，其中抗肿瘤及非肿瘤创新产品收入分别环比增长21.99%和9.68%。受院内准入进度不及预期、卡瑞利珠单抗及吡咯替尼等成熟产品竞争加剧影响，公司预计全年创新药销售收入增速与年初目标仍存在一定差距；前三季度仿制药销售收入76.05亿元，同比下降16.41%，仍对整体收入增长形成拖累。未来伴随新产品准入与学术推广持续推进，创新药有望持续贡献重要营收。
    对外许可收入贡献提升，国际化合作持续拓展。2026年前三季度，公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%，主要来自GSK及BMS合作项目按履约进度确认的收入，以及个别已授权产品的里程碑收入；同期收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元，主要为BMS的6亿美元首付款。公司披露，第三季度利润快速增长主要受对外许可收入增加推动，授权业务已成为影响阶段性业绩的重要因素。新增合作方面，9月公司就潜在每周一次口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596与诺和达成海外许可协议，潜在总交易额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款及后续开发、注册和商业化里程碑付款，并约定销售提成。此外，NewCo合作伙伴Braveheart Bio于8月登陆纳斯达克，公司多元化出海路径持续落地。随着合作项目研发及商业化推进，后续里程碑与销售提成有望带来业绩增量。
    研发维持较高投入，创新成果逐步落地。2026年前三季度，公司累计研发投入71.46亿元，占营业收入的29.28%，其中费用化研发投入54.23亿元。第三季度公司共有7项创新成果获批，包括舒地胰岛素注射液、富马酸立康可泮胶囊2款1类创新药，以及5项已上市创新药新适应症，持续拓展产品覆盖领域与适用人群。在研管线申报同步推进，同期共有7项上市申请获CDE受理，其中包括口服GLP-1受体激动剂HRS-7535用于成人2型糖尿病的血糖控制及长期体重管理、GLP-1/GIP双重受体激动剂瑞普泊肽用于成人2型糖尿病患者血糖控制，以及HER3ADC注射用瑞康芦泽妥塔单抗（SHR-A2009）用于经EGFR TKI治疗后进展的EGFR基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的治疗。目前，公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，另有100多个自主创新产品处于临床开发阶段，400余项临床试验在国内外开展。丰富的研发管线有望为后续新品上市、适应症拓展及海外合作提供持续支持。
    估值
    考虑到外部市场环境变化、院内准入进度布局预期以及部分上市较早的创新产品竞争加剧，我们调整公司的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为89.08/102.39/119.41亿元，对应EPS分别为1.34/1.54/1.80元，截至11月3日收盘，股价对应PE为36.7/32.0/27.4x。公司创新药业务逐步贡献重要营收，非肿瘤产品快速增长，对外许可及研发成果转化持续推进。我们看好公司创新产品持续放量与国际化布局带来的长期发展机会，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药院内准入及销售放量不及预期；成熟产品竞争加剧及仿制药集采压力；新药研发与审批进度不及预期；海外合作推进及授权收入确认不及预期。

短期业绩承压，渠道调整与消费者运营持续推进

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入283.82亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下降26.89%。其中，2026Q3实现营业收入73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%。
    省内恢复增长，省外及代理渠道仍是收入主要拖累。2026Q3省内/省外酒类收入分别为26.01/46.91亿元，同比分别+14.44%/-29.67%，省内收入占比同比提升10.25pcts至35.67%。分产品看，汾酒/其他酒类收入分别为71.96/0.96亿元，同比分别-18.04%/-41.23%。分渠道看，代理/直销及电商平台收入分别为65.93/6.99亿元，同比分别-20.15%/+1.78%。2026Q3末省内/省外经销商分别为810/3511家，较2026Q2末分别净增57家/净减110家，其中省外汾酒经销商净减39家。
    毛利率下降叠加销售费用增长，所得税率提升进一步压制利润。2026Q3毛利率70.04%，同比下降4.59pcts；销售费用率同比提升3.47pcts至13.64%；管理及研发费用率合计4.90%，同比提升0.51pcts。税金及附加率同比下降0.70pcts至15.87%；有效所得税率同比提升3.05pcts至29.35%，归母净利率最终同比下降6.48pcts至25.87%。回款端亦有压力，2026Q3销售收现61.62亿元，同比下降26.15%；经营活动现金流量净额12.83亿元，同比下降57.27%。2026Q3末合同负债56.13亿元，较2026Q2末减少10.45亿元。
    主动控速为渠道调整留出空间，产品梯队与消费者运营支撑中长期发展。我们认为，短期收入与利润仍处于调整阶段，经营重心向终端动销和渠道健康转移，有助于降低渠道积压对价格体系的冲击。依托“汾享礼遇”和“五码合一”追溯体系，返利后置、营销资源与实际消费挂钩，推动经销商增加终端服务和本地消费者运营投入。产品端，青花系列、巴拿马、老白汾及玻汾覆盖不同价格带，分别承接商务宴请、宴席聚饮及大众自饮需求，较完整的产品梯队有助于分散单一价格带调整的影响。轻量装、低度化产品及“观汾”体验场景，则增加了年轻消费者接触和尝试汾酒的机会。
    投资建议：由于省外销售及盈利仍有压力，我们下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入330/332/341亿元（前预测值为331/343/369亿元），同比-14.8%/0.5%/3.0%；2026-2028年公司实现归母净利润95/96/104亿元（前预测值为100/105/118亿元），同比-22.1%/1.0%/8.1%；实现EPS7.82/7.90/8.54元；当前股价对应PE分别为15.0/14.8/13.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

美妆驱动增长，聚焦战略兑现

上海家化(600315)
    事件
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度营收53.6亿元同比+8.06%；归母净利润8.06亿元（含丝芙兰股权出售投资收益），同比+98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比+63.01%。Q3营收15.7亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非净利润0.25亿元，同比+157.32%。利润弹性加速释放，主业经营效率实质性提升。
    投资要点
    收入分析：美妆品类高增，个护基本盘稳健。前三季度营收53.6亿元，同比+8.06%（Q1：+5.38%；Q2：+12.45%；Q3：+5.87%）。我们拆分来看：
    1）个护：单季度增长减缓，新品类打开增量空间。以六神为核心，2026Q3实现营收5.87亿元，同比-3.1%，受同期高基数影响，占总营收37.39%。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，花露水品类实现单位数增长，线上份额提升。核心单品驱蚊蛋保持较快增长；清爽香氛沐浴露与奈娃IP联名预热上线；小六神婴童护理产品首次亮相2026CBME国际孕婴童展，打开新的增长空间。
    2）美妆：高增长引擎，品牌爆品延续放量+潜力单品快速贡献。以玉泽、佰草集为核心，2026Q3实现营收4.86亿元，同比+37.3%，占总营收31.0%。高增长来自两大驱动力：一是品牌爆品延续放量，佰草集大白泥保持双位数增长，玉泽干敏霜、油敏霜、保湿霜构成玉泽面霜矩阵，获得7月、8月抖音商城面霜榜Top1、Top2；二是潜力单品快速贡献，佰草集仙草油，小白油布局第二梯队爆品矩阵；双妹玉容油玉容霜全新升级配方和包装，西摩公馆旗舰店开业，打造全新海派文化地标；玉泽500光电防晒建立独有大分子防晒体系。
    3）创新：品类整体承压，品牌多点突破。以启初、家安、高夫等品牌为核心，2026Q3实现营收1.48亿元，同比-6.8%，占总营收9.43%。其中高夫推出全新单品高夫多效修护乳，启初全胚米面霜呈回升态势。
    4）海外：营收小幅承压，渠道+国家高速增长。以汤美星为核心，2026Q3实现营收3.49亿元，同比-4.4%，占总营收22.23%，主要受在英国和欧洲具有一定占比的非核心品类垃圾桶业务的衰退影响和战争导致业绩抵消美国退税的原因。渠道上，亚马逊高速增长；国家上，美国、澳洲健康增长。
    利润分析：毛利率提升，经营效率实质改善。前三季度扣非净利润3.76亿元，同比+63.01%（其中：Q1：+38%；Q2:+196%；Q3：+157%）。
    单Q3来看，毛利率62.82%，同比+1.34pct，主要系高毛利美妆品类收入占比提升、价盘管控有效与供应链降本增效；销售费用率51.06%，同比+1.17pct，主因品牌营销费用前置影响及高费率渠道占比提升；管理费用率7.64%，同比-2.75pct，降本增效持续兑现；研发费用率3.25%，同比+0.3pct，基本持平。
    未来展望：持续围绕“四个聚焦”做强核心品牌，线上转型+新品梯队+渠道优化值得期待。我们认为有如下看点：1）品牌深化：亿元单品梯队成型，潜力产品展现增长潜能。公司持续推进核心品牌建设，六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥等成熟单品持续放量，仙草油、香氛沐浴露等潜力单品有望进入亿元单品俱乐部，小白油明年预获美白认证，新品仙草泥转化效率高于仙草油，有望成为下一个爆品；玉泽举办青蒿溯源活动，夯实”青蒿修护”品牌认知。2）线上转型：种草到成交实现高效闭环；自建内容团队，以抖音、天猫为中心，同时全渠道平行发展，保留高盈利的拼多多、储备视频号等新兴渠道，进一步优化渠道效率。3）线下与海外：线下渠道持续生根，海外盈利改善趋势明确。佰草集进入屈臣氏，门店将会持续拓展，逐步优化门店，探索购物中心专柜商业模式；双妹线下首开西摩公馆旗舰店，推动线下持续生根。海外业务聚焦核心品类、聚焦线上、聚焦核心国家，有望维持利润贡献。需关注创新品牌（高夫、启初等）的复苏节奏。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为14%、11%、11%，归母净利润增速为152%（含丝芙兰股权出售）、-29%、22%，EPS分别为1元/股、0.71元/股、0.87元/股，当下股价对应PE分别为17x、24x、20x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    战略执行未达预期风险；行业竞争加剧风险；消费复苏不达预期风险；人才流失风险。

2026年三季报点评：国内外份额提升，汇兑及供应链整合支出带来额外拖累

海尔智家(600690)
    核心观点
    收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。Q3扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。
    内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3毛利率27.18%，同比
    0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及
    终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。
    费用端，Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元。
    经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。
    股东回报持续强化。2026年以来公司持续推进回购，截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元；另外回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212亿（前值为192/204/223亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。

智驾域控业务收入高速增长，在手订单充沛

科博达(603786)
    核心观点
    科博达2026Q3实现营收16.0亿元，同比减少7.6%。公司2026年前三季度实现营收46.83亿元，同比-6.3%，实现归母净利润4.24亿元，同比-34.4%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收16.01亿元，同比-7.6%，环比+3.2%，归母净利润1.15亿元，同比-47.2%，环比-27.2%。分产品看，2026Q3，照明控制系统营收5.7亿元，同比-26.9%，环比-2.3%，电机控制系统营收2.9亿元，同比+10.8%，环比-4.8%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比-23.6%，环比+17.2%，能源管理系统营收1.3亿元，同比-9.5%，环比-6.6%，中央计算平台和智驾域控营收3.3亿元，同比+61.6%，环比+23.3%。
    2026Q3公司毛利率环比提升0.3pct。2026Q3公司毛利率23.4%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，净利率7.6%，同比-2.8pct，环比-2.7pct。2026Q3公司四费率14.8%，同比+0.2pct，环比-0.6pct。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2026H1，公司紧抓全球汽车产业智能化发展趋势，持续深化与国内外知名车企的战略合作，新获定点项目预计全生命周期销售额超百亿元。在中央计算平台与智驾域控、照明控制、车身域控、智慧电源等核心产品上均获得优质项目定点，业务呈现“智能化产品矩阵成型、全球化客户配套提速”的良好态势。目前，捷克工厂已通过多家欧洲主机厂体系审核并取得供货准入资质，重点项目产能稳步释放，新一代产品逐步进入量产阶段，多款已定点的域控制器项目加快验证。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收65.0/80.4/98.1亿（原26/27/28年预计70.0/86.6/105.6亿），利润6.0/7.8/9.9亿（原26/27/28年预计8.1/10.4/13.3亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险、股东减持风险等。

2026年三季报点评：“1+2”战略纵深推进，创新研发成果丰硕

西山科技(688576)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1.7亿元（-27.9%）；归母净利润-0.6亿元（-242.4%）；扣非归母净利润-0.7亿元（-302.0%）。其中，26Q3单季度实现营业收入0.5元（-38.3%）；归母净利润-0.4亿元（-502.9%）。
    业绩仍阶段性承压，海外市场实现关键突破。2026年前三季度公司营业收入同比下降27.9%，归母净利润同比下降242.4%，业绩下滑主要因国内医保控费环境下，医疗行业终端需求有所波动。同时为提高长期竞争力，公司前瞻性加大研发和销售体系建设，费用率有所增长。分区域看，公司国际化进程取得关键突破，2026年前三季度国际市场实现收入1670.5万元，同比增长超112%，有望成为公司第二增长曲线。
    收费政策加速落地，全国性放量窗口开启。2026年1月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，明确微动力设备辅助操作及一次性刀具的收费标准，多个省市已正式落地执行文件，为公司手术动力装置耗材加速进入院端市场奠定重要政策基础。
    1+2"战略纵深推进，创新研发成果丰硕。公司坚持推进“1+2”战略（内窥镜+手术动力装置+能量手术设备），持续完善创新研发管线布局，产品竞争力增强。神经外科DK-N-MS2与耳鼻喉科DK-ENT-MS2第二代手术动力装置已成功上市并实现临床装机，关键性能指标达到国际先进水平，有望加速国产替代，扩大市场份额；内窥镜领域，硬管内窥镜摄像系统已完成注册取证并实现量产转化，电子下消化道内窥镜成功获批，已形成从镜体-图像处理-冷光源的完整产品布局；骨科领域，公司自研的“静锯”（一次性使用无菌护鞘锯片）临观试验取得成功，有望成为骨科业务的新增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润-0.7、0.3、1.1亿元。公司作为手术动力装置国内龙头企业，在传统科室如神经外科、骨科、耳鼻喉科已经处于领先地位，建议关注。
    风险提示：手术动力装置整机装机进度不及预期风险；一次性耗材替代重复性耗材使用进步不及预期风险；市场竞争格局恶化的风险。

2026年三季报点评：AI领域订单放量，Q3盈利显著改善

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入54.47亿元，同比增长42.38%；归母净利润5.76亿元，同比增长65.60%；扣非归母净利润5.80亿元，同比增长70.10%。2026Q3实现营业收入22.43亿元，同比增长61.98%；归母净利润2.75亿元，同比增长139.76%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长122.43%。受益于下游订单增长及产品交付加快，Q3营收同比增速较H1提高30.72pp，利润增速高于收入增速。
    新签订单大幅增长，AI硬件贡献主要增量。2026年前三季度公司新签订单78.21亿元，同比增长77.22%，高于同期收入增速34.84pp。其中AI硬件（含液冷、光模块）新签订单19.97亿元，占比25.54%，成为第一大订单来源；新能源及具身机器人领域新签订单分别为11.11/4.67亿元，占比14.20%/5.97%。公司持续推进数控机床产品向AI硬件、新能源及具身机器人等领域拓展，订单结构由传统消费电子为主逐步向多元应用转变。
    毛利率环比提升，费用摊薄推动盈利改善。2026年前三季度公司综合毛利率24.57%，其中Q3单季度毛利率25.26%，较26H1提升1.17pp；前三季度归母净利率10.58%，同比提升1.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率合计10.05%，同比下降1.74pp，其中Q3单季度费用率约8.55%。营业收入增长与期间费用率下降共同推动利润释放。
    订单交付加快，营运资本占用增加。2026年前三季度公司合同负债10.45亿元，较年初增长135.19%，主要系订单增长带动预收货款增加；存货41.52亿元，较年初增长38.99%，主要系发出商品增加。同期应收账款20.07亿元，较年初增长41.10%；经营活动现金流量净额为-1.48亿元，同比减少3.26亿元。订单增长已带动备货及收入扩张，但应收账款和存货占用同步增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为72.35/100.74/128.60亿元，同比增长36.0%/39.2%/27.7%；归母净利润分别为6.81/10.65/14.31亿元，对应PE分别约28/18/13倍。公司数控机床业务订单增长较快，新兴应用拓展有望支撑中长期收入增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游数控机床需求及订单转化不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；AI硬件、新能源及具身机器人相关产品验证及规模化拓展不及预期风险；应收账款回收和存货减值风险；经营现金流及融资成本波动风险；重大诉讼及执行风险；海外业务、贸易政策及汇率波动风险等。

2026Q3收入同比增长3%，以销定产、全面向C持续推进

贵州茅台(600519)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。其中，2026Q3实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。系列酒恢复增长，直销占比明显提升。2026Q3茅台酒/系列酒收入分别为352.01/50.34亿元，同比分别+0.79%/+22.14%。系列酒贡献约77%的酒类收入增量，带动整体收入增长。分渠道看，直销/批发代理收入分别为218.12/184.24亿元，同比分别+40.31%/-21.60%，直销占酒类收入比例同比提升14.40pcts至54.21%。其中，i茅台收入182.99亿元，上年同期为19.31亿元。i茅台快速增长，其他直销及批发代理收入下降，渠道结构持续调整。
    毛利率仍有压力，税金率下降及管理费率优化形成对冲。2026Q3毛利率
    89.64%，同比下降1.64pcts。销售/管理/研发费用率分别为4.03%/4.19%/0.08%，同比分别+0.92/-0.44/-0.02pcts；税金及附加率15.13%，同比下降2.03pcts，源于白酒消费税主要于生产销售环节计征，我们判断税金及附加率下降主要与生产端节奏有关，预计2026Q3产品生产包装进度慢于销售进度。由此，2026Q3归母净利率同比提升0.33pcts至49.55%；2026Q3销售收现451.01亿元，同比增长3.19%。
    以销定产、全面向C持续推进，供给总量与产品结构逐步适配消费需求。产品端，飞天500ml回归主力单品，精品、生肖及陈年酒分别对应不同价格带和消费需求。价格端，动态调整机制使非标产品定价更贴近市场，减轻渠道倒挂压力。渠道端，i茅台与自营店扩大直接触达消费者的范围，部分非飞天500ml产品探索代售模式，减少经销商提前买断库存的资金占用。
    盈利预测与投资建议：随着渠道改革，公司供给总量及结构与消费需求逐步适配。在价格相对稳定的假设下，我们预计2026Q4销售总量较2026Q3适度回落，据此小幅下调2026年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入1706/1809/1899亿元（前预测值为1733/1838/1993亿元），同比-0.8%/6.0%/5.0%；2026-2028年公司实现归母净利润809/877/926亿元（前预测值为824/886/972亿元），同比-1.7%/8.3%/5.7%；实现EPS64.62/70.01/73.98元；当前股价对应PE分别为22.9/21.1/20.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

Q3单季扣非环比转正，关注重点影片释放业绩弹性

中国电影(600977)
    短期业绩承压，Q3单季扣非环比转正：前三季度公司营收25.91亿元，同比-11.53%；归母净利润-0.38亿元，由盈转亏，短期盈利承压主要受2025年高基数及上半年主投电影票房不及预期的影响。26Q3单季营收10.79亿元，同比-10.97%；单季归母净利润0.72亿元，同比-59.10%；扣非净利润0.29亿元，环比由负转正，单季毛利率环比+3.59pct，业绩表现逐季改善。
    发行及放映端地位稳固，26Q4进口大片可期：前三季度公司主导或参与发行国产影片374部，占国产影片票房总额的84.33%；控参股院线和控股影院合计票房83.11亿元，期末银幕市占率达29.81%。一季度电影大盘疲弱拖累公司业绩表现，但公司在发行、放映端的行业地位优势依然稳固。26Q4进口影片储备丰富，《复仇者联盟5》《沙丘3》等知名IP续作即将上映，有望驱动四季度发行、放映端收入增长。
    参投影片改善利润，2027年优质项目即将释放：前三季度公司主导或参与出品影片25部，票房169.23亿元，占国产影片票房总额74.73%，平均单部票房6.77亿元，显著高于去年同期水平。短期利润承压主要因《星河入梦》票房不及预期，但后续参投影片票房表现良好，为业绩改善注入动力。前三季度经营现金流18.23亿元，同比+1528.05%，主要源于票房结算分账款增加，充足的现金流可为后续项目投入提供支撑。公司重点主投电影《流浪地球3（上）》将于2027年春节档上映，建议关注票房弹性。
    维持公司增持投资评级：受上半年公司主投电影票房不及预期拖累，公司利润表现受到影响，我们调整公司26/27/28年归母净利润预测至0.58/2.65/3.37亿元（原预测值：1.81/2.92/3.61亿元）。考虑到26Q4引进大片发行及2027年重点主投项目即将登陆，有望对公司后续业绩形成支撑，我们维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险等。

业绩点评：2026Q3营收规模保持稳定，现金流同比改善，关注盈利修复与通航业务进展

万丰奥威(002085)
    2026年Q3业绩概述：公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入114.56亿元，同比增长0.36%；归母净利润5.41亿元，同比下降25.81%；扣非归母净利润4.15亿元，同比下降31.20%。其中，Q3单季实现营业收入39.76亿元，同比增长1.38%；归母净利润1.23亿元，同比下降46.28%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下降56.72%。前三季度经营活动现金流净额6.31亿元，同比增长12.67%。
    收入端保持韧性，汽车主业发挥“压舱石”作用：前三季度，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入98.54亿元，同比增长5.00%，为整体收入稳定提供了主要支撑。在通航业务交付节奏有所放缓的背景下，公司整体营收及Q3单季营收仍保持正增长，体现出双主业结构下的经营韧性。板块盈利受到主要原材料成本上涨及客户价格联动结算滞后的阶段性影响。考虑到汽车业务收入仍保持增长，若后续原材料价格趋稳、成本压力逐步向下游传导，板块盈利水平具备一定修复空间。
    通航飞机制造业务短期业绩承压：前三季度，通航飞机创新制造业务实现营业收入16.02亿元，同比下降21.11%，主要受国际贸易政策及地缘政治因素影响，部分订单交付周期延长。交付节奏变化主要影响当期收入确认，后续订单交付及收入确认进度值得持续跟踪。公司正围绕新型航空器完善产品储备，eVTOL、eDA40及DART系列相关产品的研发与适航工作持续推进。
    经营现金流同比改善，费用管控与研发投入并行：前三季度，公司经营活动现金流净额同比增长12.67%，在利润阶段性承压的情况下实现改善，为后续经营及业务投入提供了一定支撑。与此同时，公司持续强化成本费用管控，销售费用和管理费用分别同比下降8.46%和8.71%；研发投入3.64亿元，同比增长5.04%，反映公司费用优化效果良好的同时也确保了产品技术投入。
    盈利预测与评级：公司前三季度收入规模总体稳定，汽车主业保持增长，经营现金流同比改善；利润端主要受到原材料成本、价格联动滞后及通航交付节奏等因素影响。基于公司前三季度业绩情况，我们调整公司2026-2028年盈利预测为7.56、9.32、11.25亿元（原预测值10.07、13.81、15.79亿元），对应2026-2028年EPS为0.36、0.44、0.53元，对应PE分别为24.4、19.8、16.5x，维持“增持”评级，建议持续跟踪汽车业务盈利改善、通航飞机交付和eVTOL等新产品的研发适航和商业化进程。
    风险提示：航空器适航取证进度不及预期，低空经济产业发展和商业化进度不及预期，汽车行业周期与整车价格战风险，原材料价格大幅波动风险，国际贸易政策、汇率波动与海外交付扰动风险。

业绩点评：2026Q3通道运营逐步成熟，铺垫长期增长机会

北部湾港(000582)
    2026年Q1-Q3业绩概述：前三季度，公司实现营业收入54.83亿元，同比下降0.95%；归母净利润7.91亿元，同比增长0.28%；扣非归母净利润6.90亿元，同比下降4.89%；经营活动现金流净额18.70亿元，同比下降16.08%。前三季度综合毛利率维持31.20%，仅小幅下行0.31pct，港口装卸主业毛利水平保持高位。Q3单季实现营业收入18.97亿元，同比下降4.16%；归母净利润2.33亿元，同比下降9.62%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降7.55%。
    政策补贴对冲短期压力，负债可控提供长期支撑：前三季度归母净利润小幅正增，其他收益达到1.06亿元，同比增长72.58%，主要与西部陆海新通道物流项目补助有关，非经常性损益（政府补助、投资收益）对冲扣非端压力，体现政策红利对通道枢纽的支持。公司费用管控整体平稳，资产负债率44.08%，处于可控区间，有息负债规模匹配码头泊位扩建、自动化改造等长期资本投入，为远期产能释放做储备。
    平陆运河进入运营阶段：平陆运河于2026年9月16日建成通航，实现西江航运干线与北部湾港之间的江海联运衔接，可通航5000吨级船舶。10月11日钦州港江船单日吞吐量峰值6.78万吨创下新高，港区江海泊位作业效率逐步磨合到位。10月17日累计过货量突破100万吨，处于从0到1的培育爬坡期，距离9000万吨设计运能尚有较大空间。由于通航时间接近三季度末，部分业绩释放将在四季度体现。
    通道运营逐步成熟将带来长期增长机会：公司前三季度收入规模总体稳定，主业毛利率维持高位，经营现金流继续高于净利润，体现出港口业务较稳的现金创造基础。当前利润增速受到收入波动、建设投入及非经常性项目变化的共同影响，扣非指标的后续修复值得重点关注。我们将2026年收入下调至80.3亿元（原值87.8亿元）；2026-2028三年EPS下调至0.41/0.52/0.60元（原值0.49/0.55/0.63元）。中长期看，平陆运河通航与港口产能建设构成公司发展的重要条件，随着通道运营逐步成熟，若腹地货源持续导入、新增设施利用率提升，公司收入与利润有望获得新的经营支撑，维持此前对公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

2026年三季报点评：订单持续高景气，业绩加速兑现中

益诺思(688710)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度收入7.86亿元（同比+37.80%），归母净利润0.94亿元（上年同期-0.15亿元，同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.85亿元（同比扭亏为盈）；
    其中单Q3收入3.21亿元（同比+64.43%），归母净利润0.55亿元（同比+13,559.90%），扣非归母净利润0.52亿元（同比扭亏为盈）。
    核心观点
    新签订单维持高速增长，盈利质量抬升。
    报告期内新签22.18亿元（同比+183.27%），单Q3约7.52亿元仍处高位，订单景气未见衰减。截至三季度末在手订单26.25亿元，较2025年末增长110.34%，订单储备显著增厚，充分反映市场需求景气度与公司订单获取能力的同步提升。受益于订单兑现，公司收入利润同步回升，三季度单季扣非净利润0.52亿元较Q1/Q2的0.09/0.24亿元环比加速。
    新平台投入加码，蓄力下一阶段增长。
    单Q3研发投入1,703万元（同比+59.00%），占营收比例5.30%，公司在AI病理辅助诊断、类器官模型、放射性药物评价等前沿方向持续加大投入。公司作为同时具备NMPA、OECD GLP认证并通过美国FDA GLP检查的国际化非临床CRO，境外新签26H1同比增长38.08%，国际化能力有望持续受益创新药出海需求。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为12.46/18.91/23.57亿元，同比增长53.58%/51.78%/24.62%；归母净利润为1.35/2.31/3.03亿元，同比增长541.46%/71.66%/30.98%，对应PE为83/48/37倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2026年三季报点评：出海与品牌助收入提速，净利率环比改善

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。2026Q1-3公司实现营业收入153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50%。2026Q3单季营业收入53.71亿元，同比+10.32%，归母净利润2.64亿元，同比-22.15%；单Q3净利率9.3%，同比-3.89pct，但较Q2增加1.61pct。2026年前三季度人民币升值形成汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元，剔除汇兑损益后归母净利润9.43亿元，同比+0.70%。
    海外收入与自有品牌持续增长。公司2026年以来代工业务和品牌业务均保持向上势头，其中自有品牌出海维持了高增速，2026年前三季度海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01%。考虑到前三季度国内冰箱出口额（人民币口径）增长12%，公司外销仍保持了高于行业的增速，龙头地位进一步巩固。
    毛利率预计受原材料和汇率影响仍有所承压。2026Q1-3毛利率23.00%，同比-1.68pct；2026Q3单季毛利率22.50%，同比-4.66pct，预计主要受到来自原材料和汇率的负面影响。
    费用端除财务费用外维稳，2026Q1-3销售、管理、研发费用率分别为3.40%、3.15%、3.46%，同比-0.05pct、-0.20pct、-0.15pct；2026Q3单季分别为3.33%、2.70%、3.83%，同比-0.22pct、-0.35pct、-0.40pct均有所优化。2026Q1-3财务费用2.56亿元，上年同期为-0.96亿元，同比增加3.52亿元，费用率1.67%，同比+2.34pct；单Q3财务费用率1.39%/+1.42pct，主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。

2026Q3点评：单季收入提速、订单高景气，新兴业务持续兑现

凯莱英(002821)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度实现收入53.95亿元（同比+16.5%，恒定汇率下+20.0%），归母净利润8.52亿元（同比+6.5%），扣非净利润7.28亿元（同比+0.04%），经调整净利润10.74亿元（同比+21.8%）。
    单Q3实现收入17.88亿元（同比+24.0%，恒定汇率下+28.3%），归母净利润3.32亿元（同比+81.5%），扣非净利润2.03亿元（同比+25.7%）。
    核心观点
    新签订单高景气，指引2027年收入增速提升。第三季度新签订单在去年同期较高基数的情况下增幅在30%左右，整体新签订单保持良好态势和较高景气度；其中化学大分子和生物大分子板块订单需求旺盛，小分子板块前三季度新签订单同比亦明显改善。公司在手待交付订单显示第四季度交付任务较重，有信心完成全年收入同比增长19%-22%的目标；展望2027年，根据新签订单增速与在手订单金额，预计收入增速较今年进一步提升。
    新兴业务跨越式增长，ADC一体化能力获验证，进一步提升资本开支。前三季度新兴业务收入19.23亿元（同比+50.2%，恒定汇率下+52.7%），毛利率31.0%（同比+0.4pct，恒定汇率下+1.5pct），是境内收入高增（前三季度境内收入17.72亿元，同比+42.8%）的核心驱动。ADC领域海外订单占比已超50%，2026Q3完成从Payload-linker到抗体及最终制剂的一体化ADC项目PAI动态核查，意味着明年进入商业化生产；多肽、Payload-linker产能趋紧，公司已规划新建多肽产能并加速建设PL新产能，2026年资本开支由年初计划约21亿元上调至26-28亿元，主要向新兴业务板块倾斜。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为80.16/97.95/118.80亿元，同比增长20.17%/22.20%/21.29%；归母净利润为12.50/18.38/22.21亿元，同比增长10.41%/46.98%/20.84%，对应PE为39/27/22倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

业绩点评：2026Q3智能电控放量，项目储备扩容

伯特利(603596)
    2026年Q1-Q3业绩概述：前三季度实现营收105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。Q3营收42.75亿元，同比+33.86%，环比+18.83%；归母净利润3.88亿元，同比+5.17%，环比+4.13%；Q3毛利率20.33%，同比小幅-0.22pct，环比+0.87pct。电控、制动产品出货持续上行叠加豫北转向并表贡献收入增量；利润增速相对收入偏缓，系智能电控新品研发投入、客户结构优化过程中产品结构阶段性变化所致。
    研发投入增加，积极前瞻布局：资源向EMB、新一代WCBS等前沿底盘技术倾斜，属于面向高阶智驾时代的卡位投入。前三季度，公司研发费用5.65亿元，同比增长27.21%，研发投入占收入比5.36%，与收入增长整体节奏匹配。
    电控、转向出货高增：前三季度智能电控产品销量675.37万套，同比+42.70%；机械转向产品销量358.84万套，同比+62.94%，转向板块成为本期增量核心来源，豫北转向并表协同效果持续显现，客户矩阵进一步拓展至头部新能源车企，补齐公司底盘转向能力版图。
    项目与订单储备丰富：前三季度在研项目934项，同比+74.25%；新增量产项目338项，同比+80.75%；新增定点项目598项，同比大幅增长，新能源车型项目占比维持高位，WCBS线控制动新增量产项目增速显著高于传统品类，验证主机厂对线控底盘方案的搭载意愿持续提升。定点项目的高增，将在未来1–2年逐步转化为营收增量，平滑短期行业车型迭代节奏扰动。
    转向协同+海外扩张，打开增长空间：（1）转向业务协同红利持续释放。豫北转向客户池与伯特利制动客户高度重合，交叉销售潜力充足，转向板块成为继电控制动之后第二大增长引擎，补齐公司底盘产品矩阵。（2）线控底盘价值量持续提升。L3及以上智驾落地节奏逐步加快，EMB有望迎来渗透率拐点；WCBS持续迭代升级，适配更高等级智驾需求，电控业务ASP持续上行。（3）全球化产能对冲国内周期。墨西哥海外基地有序建设，面向北美主流车企配套，海外定点逐步落地，平滑国内乘用车周期波动，打开长期成长天花板。维持此前对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车行业周期与价格战风险，客户集中度风险，新产品放量不及预期风险，海外经营与贸易政策风险。

2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，非制冷贡献成长弹性

国科天成(301571)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入12.7亿元，同比+77.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比+63.5%，实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比+63.1%；其中单Q3实现收入6.1亿元，同比+95.9%，实现归母净利润1.1亿元，同比+79.7%，实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+75.8%。
    2026Q3业绩弹性进一步释放。1）2026Q3公司业绩弹性加速释放，主要系红外下游市场需求旺盛，公司非制冷红外及精密光学产品产能释放，制冷红外产品保持较强市场竞争力；2）盈利能力方面，2026Q3实现毛利率37.0%，同比-2.9pp，产品结构变化拖累毛利率表现，销售/管理/研发/财务费用率0.6%/4.0%/4.1%/1.8%，同比-0.2/-1.7/-0.6/-0.3pp，规模效应释放带来费用率下行，实现净利率17.9%，同比-0.1pp。
    制冷红外技术加速迭代，非制冷打开民用空间。1）红外热像仪是军事被动感知核心，并不断向民用领域渗透，2025年全球军用/民用市场市场规模分别115.6/85.3亿美元，2021-2025年CAGR分别3.8%/8.8%；2）我国制冷型红外技术以MCT路线为主，近年InSb路线凭借低成本、高稳定性优势不断渗透，同时T2SL作为下一代制冷红外技术，兼具波长覆盖全、高稳定性等优势，近年民企纷纷加速布局；非制冷型红外具备体积小、低成本优势，在低成本军用及民用场景渗透空间大，如无人机、单兵装备、瞄具及安防、辅助驾驶、工业检测等。
    公司非制冷产能爬坡有望贡献成长弹性。1）InSb：制冷红外多数厂商聚焦MCT路线，公司以InSb路线差异化竞争，锁定上游探测器产能、性价比优势突出；2）T2SL：公司2022年起布局T2SL路线，工艺领先、产业链高度垂直整合，预计2026年底前成都产线投产；3）非制冷：公司2021年开发出非制冷红外产品，聚焦上游探测器、机芯等高壁垒环节，产品性价比突出、瞄具场景具备算法优势，自研的非制冷探测器已具备批量交付能力，上海非制冷探测器产线已进入投产阶段。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司非制冷产线弹性释放，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为1.90元、2.79元、3.67元（前值1.81元、2.53元、3.40元），对应动态PE分别为34倍、23倍、17倍。公司以InSb路线差异化竞争，同时布局新一代T2SL制冷和非制冷产品，成长弹性可期，维持“买入”评级。
    风险提示：InSb产品渗透不及预期的风险；非制冷产品放量不及预期的风险；军品审价风险。

控货去库延续，收入降幅较2026Q2收窄

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中，2026Q3实现营业收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。
    收入降幅较2026Q2收窄，渠道去库仍影响发货。2026Q3收入同比下降37.14%，降幅较2026Q2收窄28.41pcts，报表仍处于调整阶段。渠道配额与开瓶动销挂钩，发货节奏随终端销售、库存和价格变化调整。我们认为，这一安排为经销商消化存量库存留出空间，也减少了新增货源对价盘的冲击。短期收入承压，既受到需求环境影响，也包含主动控货的因素。
    毛利率下降和税金率上升，是利润承压的主要原因。2026Q3毛利率79.37%，同比下降7.80pcts。销售费用率同比提升2.49pcts至15.99%。管理及研发费用率合计5.99%，同比提升1.54pcts。税金及附加7.24亿元，同比增长17.23%，占收入比例同比提升8.01pcts至17.27%，进一步压低盈利。有效所得税率同比下降0.70pcts至24.82%，形成部分对冲，归母净利率同比下降14.70pcts至31.74%。回款方面，2026Q3销售收现44.17亿元，同比下降44.53%；经营活动现金流量净额23.64亿元，同比下降37.10%。2026Q3末合同负债23.16亿元，较2026Q2末减少1.21亿元。
    渠道去库与价格维护或将优先于发货扩张。去库速度需要兼顾经销商资金周转和价盘稳定，短期报表恢复可能慢于终端消费修复。高低度国窖承担不同任务：高度产品维护高端品牌定位，低度产品拓展消费人群和区域市场。低度国窖以基地市场和一线城市为支点，培育推广商并向周边延伸，是中长期扩张的重要方向。特曲等腰部产品则可承接宴席、礼赠及聚饮需求，增加高端产品之外的销售支撑。我们认为，当前调整的意义在于减少渠道积压、保留经销商经营空间，同时推进低度产品全国化，为需求回暖后的市场拓展保留基础。
    投资建议：公司持续主动调整，因此我们下调此前收入及净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入165.0/171.3/183.8亿元（前预测值为179.9/188.2/201.9亿元），同比-35.9%/3.8%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润60.5/65.2/72.5亿元（前预测值为67.2/72.3/79.2亿元），同比-44.2%/7.9%/11.1%；实现EPS4.11/4.43/4.92元；当前股价对应PE分别为18.8/17.4/15.7倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

收入利润稳健增长，费用效率改善

安井食品(603345)
    核心观点
    2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07%。
    调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。
    毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。
    优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。

内镜和新业务贡献增量，国内超声承压

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。公司前三季度累计实现营业收入15.88亿元，同比增长8.85%，延续上半年收入稳健增长的趋势；实现净利润1150万元，同比下滑较多，主要受汇兑损益影响。其中，2026年第三季度，实现营业收入5.35亿元，同比增长8.10%。
    点评：
    2026Q3收入增长符合预期，汇兑损益影响公司利润
    2026Q3单季营业收入5.35亿元（同比+8.10%），延续上半年收入稳健增长的趋势，归母净利润-227.67万元，主要受汇兑损益影响。2026年前三季度公司汇兑损失约5,100万元，而上年同期为汇兑收益约
    1,250万元，剔除汇兑影响后，前三季度利润为6,280万元（上年同期2,090万元），业务端净利润同比增长约200%。
    国内超声业务暂时承压，海外市场增长持续
    公司前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约50%。前三季度各产线情况：
    （1）超声产品线：整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过60%。公司国内超声产品前三季度累计中标同比实现正增长，市占率维持在5.5%左右，行业地位保持稳定。
    （2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长10%出头，国际内镜收入显著提升。国内内镜市占率方面，开立以约13-14%位列国产第一、行业第三，近几个月单月市占率达15%—17%；公司力争2026年全年市占率进一步提升。2025年下半年推出的HD-650新平台表现良好，占消化线收入22%，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达4.6以上，临床认可度高。截至三季度末，公司软镜产品已累计装机约780余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显现。
    （3）微创外科产品线：整体收入增长58%，前三季度中标约2.95
    亿元，力争全年完成4.5亿—5亿元中标金额。腔镜市场排名，开立排名第四，有望向第三名发起挑战。
    （4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约60%。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超4万根，超过2025年全年水平，近几个月月均植入量5,000余根；公司力争全年植入量达到6万根，市占率提升至12%—13%的水平。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司收入分别为25.11亿元、29.06亿元和33.75亿元，收入增速分别为8.7%、15.7%和16.1%，2026-2028年归母净利润分别实现2.08亿元、3.72亿元和4.51亿元，增速分别为5.5%、78.7%和21.2%，对应2026-2028年的PE分别为44x、25x和21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    设备招采不及预期风险；国内设备集采大幅降价风险。

原材料价格上涨影响毛利率，26Q3业绩承压

恒鑫生活(301501)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入14.55亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降51.15%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入5.19亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降52.53%。公司营收保持稳固，净利润下降主要原因是毛利率下降、人民币升值导致汇兑损失增加、2025年同期确认的政府补助较大所致。
    原材料价格上涨导致毛利率下滑，利润率承压
    2026年前三季度公司毛利率为17.58%，同比-6.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.25%/4.67%/2.81%/0.57%，同比+0.34/-0.47/-0.13/+0.32pct；归母净利率为6.21%，同比-7.15pct。2026年第三季度公司毛利率为15.92%，同比-7.7pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.16%/4.37%/2.59%/0.05%，同比+0.17/+0.04/+0.21/-0.36pct；归母净利率为5.44%，同比-6.16pct。原材料价格上涨、行业竞争、新产能爬坡期折旧摊销增加等因素导致产品毛利率下降。公司财务费用率下降主要系汇兑损失增加所致。汇兑损失及销售费用增加导致公司净利率下降。
    费用端上升拖累盈利水平，毛利率承压下行
    产能端，公司在境内建立了合肥、上海、海南、武汉等多个核心生产基地，同时覆盖使用生物基餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同要求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，标志着公司在全球贸易环境变化中主动优化经营战略，展现出强劲的经营韧性，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。公司在建工程余额为2.60亿元，较年初增长29.3%，产能扩张仍在有序推进。市场端，公司外销网络覆盖亚洲、北美洲、大洋洲、欧洲等多个国家和地区，优质客户矩阵为收入增长提供了坚实支撑。
    投资建议
    我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.33/2.19/2.55亿元（前值为1.9/2.4/2.63亿元），分别同比变化-40.4%/+64.5%/+16.2%；EPS分别为0.9/1.48/1.72元，对应PE分别为25.86/15.72/13.53倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

26Q3收入稳健增长，推进海外产能布局

奥瑞金(002701)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入206.64亿元，同比增长12.64%；实现归母净利润9.18亿元，同比下降14.66%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入67.83亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降10.22%。
    费用管控成效显现，毛利率保持稳定
    2026年前三季度公司毛利率为13.33%，同比-0.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.29%/3.84%/0.53%/1.92%，同比-0.36/-0.31/-0.13/+0.49pct；归母净利率为4.44%，同比-1.42pct。2026年第三季度公司毛利率为12.38%，同比-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.34%/3.96%/0.59%/1.62%，同比-0.15/+0.03/-0.07/-0.22pct；归母净利率为2.29%，同比-0.32pct。公司费用管控整体向好，销售、管理费用实现优化。
    布局电池结构件，打造第二增长曲线
    2024年10月，奥瑞金与库博德新能源在景德镇高新区签署新能源电池结构件项目投资协议，又与蜂巢能源签署投资合作协议。2026年初，江西奥库新能源科技有限公司正式投产。2026年5月，奥瑞金携手库博德亮相CIBF2026，方形电池盖板、铝壳、圆柱电池盖板、刀片电池盖板等核心产品集中展出，累计申报专利26项，已授权19项，产品已配套蜂巢能源、卫蓝新能源、德晋新能源等多家电池厂商。奥瑞金做电池结构件，并非从零开始的跨界，公司长期在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制上积累的经验，可直接应用于电池壳制造，在全球80多家制造基地，拥有超百条国际先进生产线，这种大规模自动化制造经验，使公司能够通过原材料采购及生产规模化有效控制成本，而三十余年积累的质量控制能力，则保证了产品的高精密度与质量稳定性。公司将自身在金属包装领域成熟的自动化、规模化的制造能力，减重降本的能力，工艺创新优化的能力，以及产品质量控制的能力，运用到精密电池结构件制造中，切入新能源赛道，第二增长曲线正在成型。
    投资建议
    公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。基于大宗原材料价格上涨，公司26Q3利润下滑，我们预计公司2026-2028年营收分别为
    274.96/290.1/305.79亿元（原值为275.42/296.55/318.66亿元），分别同比增长14.5%/5.5%/5.4%；归母净利润分别为9.05/10.43/11.22亿元（原值为12.71/13.77/15.59亿元），分别同比变化-10.1%/+15.3%/+7.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.44元，对应PE分别为11.94/10.36/9.63倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

中间体景气延续，股份回购彰显发展信心

广信股份(603599)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入24.7亿元，同比减少7.22%；归属于母公司所有者净利润5.35亿元，同比增长2.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.89亿元，同比减少16.25%；其中三季度公司实现营业收入8.53亿元，同比增长10.41%，环比增长20.97%；归属于母公司所有者净利润1.78亿元，同比增长5.02%，环比减少10.67%。
    原药价格承压，中间体景气延续。
    2026年三季度，公司主要农药原药实现营业收入2.47亿元（同比下降34.8%、环比增长7.4%），其中产量0.60万吨（同比下降54.6%、环比下降24.1%）、销量0.66万吨（同比下降42.2%、环比增长14.7%）、销售均价3.74万元/吨（同比上涨12.75%、环比下降6.4%）。主要农药中间体实现营业收入4.81亿元（同比增长46.5%、环比增长15.1%）其中产量18.79万吨（同比下降12.3%、环比下降6.2%）、销量18.36万吨（同比下降10.3%、环比下降8.1%）、销售均价2621元/吨（同比上涨63.3%、环比上涨25.2%）。价格端看，受淡季因素影响，三季度原药价格环比承压。据百川盈孚，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵市场均价分别为25815元/吨、38500元/吨、35500元/吨、29450元/吨，环比分别下降16.36%、14.79%、3.25%、9.71%。中间体价格则相对坚挺，其中邻硝基氯化苯维持上涨、对硝基氯化苯趋于平稳，三季度市场均价分别为12295元/吨、14000元/吨，环比分别上涨11.19%、下降0.76%。
    中期分红落地，股份回购彰显发展信心。
    2026年8月，公司发布半年度利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利0.55元（含税），本次合计拟派发现金红利5006.48万元，占公司2026年半年度归属于上市公司股东净利润的14.02%，已于
    10月23日除息发放，延续公司多年稳定回报股东的传统。同时，公司于10月29日董事会通过股份回购预案，计划以自有或自筹资金回购总金额不低于5,000万元、不超过1亿元的A股股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。
    投资建议
    伴随农药价格回暖与中间体景气延续，光气化平台产品布局持续完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.10、8.96、10.26亿元，同比增长8.1%、26.2%、14.5%，对应PE分别为13、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示

2026Q3收入同比增长0.1%，盈利阶段性承压

海天味业(603288)
    核心观点
    公司2026年前三季度实现营业收入225.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润53.8亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比下降1.5%。其中，2026Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.4%/-16.6%。
    核心品类有所调整，线上及其他产品保持增长。2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.7/10.7/6.2/11.3亿元，同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油收入较上年同期有所回落，调味酱及其他产品继续贡献增量。分渠道看，线下/线上收入分别为55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%，线上占主营收入比重升至7.2%。分区域看，南部/北部/西部收入同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，东部/中部同比-2.5%/-10.7%，区域表现有所分化。2026Q3末经销商数量为6,768家，较2026H1末净增71家，渠道覆盖继续拓展。
    毛销差收窄叠加财务费用率上升，利润率阶段性回落。2026Q3毛利率37.3%，同比下降2.3pcts；管理费用率/研发费用率分别为3.6%/4.0%，同比分别上升0.1/0.4pcts，收入增长放缓下费用摊薄效应减弱。财务费用率由2025Q3的-2.0%升至0.4%，同比上升2.5pcts；有效税率同比下降3.6pcts至17.2%，对盈利形成一定对冲。综合来看，2026Q3归母净利率/扣非归母净利率分别为18.6%/17.4%，同比分别下降3.4/3.5pcts。
    短期经营有所调整，中长期渠道与规模优势仍在。2026Q3在较低基数下收入基本持平，核心品类及线下渠道有所回落，反映终端需求对增长的约束仍在；线上、调味酱及其他产品保持增长，体现多品类、多渠道布局的支撑作用。中长期看，餐饮连锁化及供应链集中度提升为龙头拓展份额提供空间，公司品牌、渠道及规模优势支撑长期竞争力。
    投资建议：我们认为公司核心品类增长放缓、毛利率回落，收入增速下降也削弱费用摊薄效果，因此下调收入及毛利率假设，并相应下调盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入301.5/322.6/342.2亿元（前预测值为305.8/328.1/349.1亿元），同比4.4%/7.0%/6.1%；2026-2028年公司实现归母净利润72.0/79.2/85.5亿元（前预测值为75.3/82.5/89.4亿元），同比2.3%/10.0%/7.9%；实现EPS1.23/1.35/1.46元；当前股价对应PE分别为28.3/25.8/23.9倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等；股东减持风险。

公司简评报告：低温品类稳健增长，盈利能力延续提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中Q316.81实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母86,068净利润2.46亿元，同比+4.35%。
    低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量。2026年前三季度公司低温品类收入保持双位3.41数增长，成为公司营收增长的主要动力。公司持续创新满足多元化消费需求，新品收入占17.27比保持双位数。预计四季度公司将陆续推出新品并同步做好研发布局，推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备，有望为公司收入增长贡献稳定增量。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。
    DTC渠道依然为核心，新零售加速发展。DTC渠道是公司未来发展的核心渠道，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。此外，公司积极拥抱新兴渠道和新消费场景，新零售业务加速发展。2026年前三季度，公司零食量贩渠道保持良好增长。同时，公司不断深化与山姆等渠道的沟通合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商，主动把握渠道扩张机会。
    渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct。毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升。2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，公司期间费用率持续改善。Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准的调整对公司当期盈利能力造成一定影响。公司围绕整体战略目标积极推动利润增长，预计净利率仍有提升空间。
    投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（2026-2028年前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元（2026-2028年前值分别为0.99/1.17/1.33元），对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、税收政策变化、食品安全风险。

2026年三季报点评：补税影响利润表现，三季度收入环比回升

北大荒(600598)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收33.70亿元，同比-17.97%；实现归母净利润-2.29亿元，同比-116.87%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比-93.96%。单Q3实现营收12.42亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.08亿元，同比-17.39%。
    点评：一次性补税落地，Q3营收恢复增长。前三季度表观亏损主要受补缴2021
    2025年企业所得税10.24亿元及滞纳金3.86亿元、合计14.10亿元的一次性事项影响，该事项已在上半年补缴完毕，一次性影响年初至报告期末净利润14.10亿元。剔除滞纳金影响后，前三季度利润总额约13.30亿元，同比约-2.5%，主业经营基本稳定；Q3营收同比+13.50%，收入端已恢复增长。盈利能力方面，前三季度毛利率约49.9%，同比提升约9.3个百分点；销售、管理、研发、财务费用合计4.03亿元，同比+4.3%，费用绝对额保持平稳。此外，期末合同负债10.74亿元，较年初0.09亿元大幅增加，主要系预收土地承包费增加，为后续收入确认提供支撑。
    土地资源禀赋突出。北大荒作为中国土地资源龙头企业，具备显著土地发包优势，核心业务为土地发包，收入直接与农产品价格及地租水平挂钩。目前，地租收入占营业收入比例约60%—70%。公司拥有大规模优质耕地资源，具备强大的资源配置能力和土地经营效率。这种土地禀赋为公司提供了稳定的现金流基础以及充裕的分红空间。大股东对分红率有稳中向上的要求，进一步巩固了公司在农业板块的龙头地位与安全边际。
    粮价周期弹性可期。受益于全球农产品价格周期变化，公司土地发包业务表现出较强弹性。目前厄尔尼诺等天气扰动可能冲击全球农业供给，粮价上行周期有望带动地租收入水平的整体提升。北大荒作为种植链土地资源龙头企业，将直接受益于粮价上涨带来的业绩增厚。前期补税一次性事项已落地，随着市场关注点逐步回归主业经营和粮价周期，公司业绩有望在粮价弹性释放过程中实现修复与增长。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-0.25元、0.62元、0.67元，对应动态PE分别为—/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

2026年三季报点评：Q3业绩高增，海外市场拓展取得新进展

圣诺生物(688117)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入7.41亿元，同比增长42.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长34.31%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长33.74%。
    单季度来看，2026Q3公司实现营业收入2.34亿元，同比增长28.15%；实现归母净利润3,539.56万元，同比下降6.98%；实现扣非归母净利润3,422.59万元，同比下降6.48%。
    原料药境外销售增长，带动前三季度业绩提升。公司前三季度营业收入、利润总额、归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长42.51%、36.27%、34.31%和33.74%，主要受益于原料药境外销售较上年同期大幅增加。公司多肽制剂产品均使用自产原料药生产，立足于多肽原料药规模化生产能力，产品众多，广泛覆盖国内医疗机构。
    CDMO业务方面，2026年前三季度，公司研发投入合计3,789.28万元，同比下降1.94%，研发投入占营业收入比例为5.11%，同比下降2.32个百分点。第三季度研发投入为1,334.15万元，同比下降31.54%。公司披露，醋酸亮丙瑞林原料药及注射液处于原料药申报阶段，利那洛肽原料药及胶囊已申报完成。
    海外市场拓展取得新进展。2026年10月，公司全资子公司眉山汇龙获得替尔泊肽原料药出口欧盟证明文件，相关生产线通过四川省药监局现场检查，生产质量管理体系符合中国GMP要求，并达到欧盟、世界卫生组织及ICH Q7药品GMP标准。
    2026前三季度净利率同比下降；Q3单季度盈利能力下滑。2026年前三季度公司毛利率约为55.0%，同比下降1.7个百分点；期间费用率约为25.9%，同比下降1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.2%、9.6%、5.1%、2.1%；净利率约为23.0%，同比下降1.4个百分点。单季度来看，2026年第三季度净利率约为15.1%，同比下降约5.7个百分点。
    盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元。
    风险提示：市场需求变化的风险、产品价格下降的风险、新市场起量进度不及预期的风险、FDA进口禁令影响国际收入的风险等。

煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上

昊华能源(601101)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润12.2亿元（+119.6%），扣非归母净利润12.2亿元（+117.5%）；其中2026Q3公司实现营收23.6亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润4.7亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+326.2%，环比+10.6%。
    煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3公司煤炭销量492万吨，同比+16.0%，环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为428/172/256元/吨，分别同比+85/-43/+129元/吨，环比+2/-40/+42元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为21/13亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。
    煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3公司甲
    醇销量6万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修
    影响。盈利方面，2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，三季度平均售价2353元/吨，维持高位，但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3吨成本2535元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的526转负。综合来看，2026Q3甲醇业务毛利环比降低7316万元。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元。公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

单三季度收入同比增长24%，全球化持续推进

德赛西威(002920)
    核心观点
    2026Q3德赛西威收入95.2亿元，同比增长24%。公司2026年前三季度实现营收244.20亿元，同比+9.33%，归母净利润18.35亿元，同比+2.67%。分季度看，公司2026Q3实现营收95.19亿元，同比增加23.75%，环比增加13.24%，归母净利润5.91亿元，同比增加4.54%，环比减少24.56%。2026Q3毛利率同比上升0.4pct。2026Q3公司毛利率18.9%，同比+0.4pct，环比-0.6pct，净利率6.1%，同比-1.4pct，环比-2.9pct。2026Q3公司四费率为10.79%，同比-1.25pct，环比+1.53pct。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q3的销量同比分别+7.2%/+6.5%/+1.5%/-8.6%/+14.7%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，公司座舱域控持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。2026年8月，公司舱驾一体方案搭载于奇瑞风云T7新车型。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。公司积极开拓国际市场，已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单。西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，并于2026年7月正式启动试产及样件交付，公司将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险；股东减持风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收360.0/422.4/490.6亿（原预计26/27/28年376.8/440.9/513.4亿），利润25.1/29.8/35.2亿（原预计26/27/28年28.5/33.5/39.1亿），维持优于大市评级。

油气增产增效，长期价值明确

中国海油(600938)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入3,555.74亿元，同比增长13.8%；实现归属于母公司股东的净利润1,191.18亿元，同比增长16.8%；实现扣非归母净利润1,189.25亿元，同比增长17.8%。第三季度单季实现营业收入1,129.14亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比增长5.2%。事件点评
    油气净产量稳步增长，盈利水平再创新高。前三季度，公司油气净产量达593.7百万桶油当量，同比上升2.7%。中国净产量达408.5百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1
    百万桶油当量，同比上升4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达194.9百万桶油当量，同比上升0.6%。前三季度实现油气销售收入约3,053.5亿元，同比增加19.5%，主要原因是油价上涨。归属于母公司股东的净利润达1,191.2亿元，同比增加16.8%。前三季度，公司的平均实现油价为86.32美元／桶，同比上升26.4%；平均实现气价为8.13美元／千立方英尺，同比上升3.4%。公司持续保持成本竞争优势，前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量。
    资本支出稳步推进，在建储备充足。前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比增加4.5%，主要是调整井工作量加快部署。公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。在海外，有序推进伊拉克和哈萨克斯坦新获取勘探区块地震采集工作。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。
    高分红与大额增持承诺彰显长期价值。前三季度公司毛利率53.89%，同比提升1.65个百分点；期间费用率2.03%，同比下降1.09个百分点；资产负债率29.83%，同比下降0.26个百分点。经营性现金流净额同比+16.2%至1,995.86亿元。公司发布行动方案公告，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%（较2022–2024年提升5个百分点），保持每年两次派息；控股股东自2025年4月至2026年10月已累计增持6.52亿元，并计划截至2027年4月8日累计增持20–40亿元人民币。
    投资建议
    公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，亦为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，在多个世界级油气项目持有权益，在中东地缘冲突影响下，油价宽幅高位震荡，公司业绩有望充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.43\3.49\3.66元，对应公司11月3日收盘价34.21元，PE分别为10.0\9.8\9.3倍，首次给予“买入-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济风险
    所处行业与宏观经济密切相关。地缘政治、贸易摩擦等因素叠加对全球物资、人员和资本流动造成负面影响，全球供应链面临前所未有的挑战。宏观经济变化会影响石油及天然气的供给和下游需求，从而可能使得公司业绩受到不利影响。

公司简评报告：产品竞争力持续增强，CMP抛光垫单季收入创新高

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    事件概述： 根据公司发布2026第三季度业绩报告， 2026年前三季度公司实现营业收入29.13亿元（ yoy+7.97%），实现归母净利润8.52亿元（ yoy+64.00%），实现扣非归母净利润7.91亿元（ yoy+60.01%），综合毛利率60.02%（ yoy+9.19pcts）。 2026Q3，公司实现营业收入9.88亿元（ yoy+2.26%， qoq+9.28%），实现归母净利润3.22亿元（ yoy+54.73%，qoq+15.78%），实现扣非归母净利润3.07亿元（ yoy+52.71%， qoq+23.48%），综合毛利率62.32%（ yoy+8.65pcts， qoq-0.89pcts）。
    公司半导体材料板块多品类共振放量，国产替代加速推进。 前三季度半导体板块实现主营收入19.53 亿元（ yoy+27.33%）， 占比 提升至67% ； 第 三季度 单季收 入6.90 亿元（ yoy+16.89%， qoq+8.40%）。 CMP抛光垫前三季度收入11.36亿元（ yoy+42.93%）， 第三季度收入3.91亿元创历史单季新高， 9月出货量创单月新高。 硬垫/软垫扩产稳步推进，且公司顺利切入先进封装领域并获核心客户批量订单， 持续积累销售增长动能。 CMP抛光液/清洗液前三季度收入3.33亿元（ yoy+64.08%）， 第三季度收入1.39亿元（ yoy+65.40%，qoq+28.7%）， 实现了全品类布局与供应链自主可控。高端晶圆光刻胶等新业务前三季度实现销售收入1025万元， 10款高端晶圆光刻胶取得客户订单， 第三季度出货稳步提升； 2款主流光刻辅助材料计划第四季度推向市场， 有望成为该业务板块的新增长极。
    新能源锂电辅材业务加速放量，半导体显示材料业务短期承压。 锂电辅材自2026年3月并表以来放量迅速， 3-9月实现收入4.63亿元，同比增长60%，已形成以分散剂、粘结剂及功能助剂为核心的产品布局，新一代分散剂导入头部客户并实现海外小批量出货，成为平滑半导体周期波动的有效补充。半导体显示材料业务前三季度实现收入3.43亿元，受下游稼动率不足短期承压，但YPI和PSPI国产领先地位稳固， PSPI和TFE-INK在全球首批商业化量产的G8.6代AMOLED产线上实现首发批量供应，中大尺寸OLED有望成为新增长极。
    投资建议： 随着CMP抛光垫与抛光液的加速渗透、光刻胶产能的持续释放，以及先进封装材料的验证落地，多品类材料共振放量将持续兑现， 公司市占率或持续提升， 未来三年高增长态势有望延续。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.05、 51.96、 63.25亿元（ 2026-2028年原预测为42.86、 51.56、 62.18亿元），同比增速分别为12.17%、 26.58%、21.72%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.49、 16.09、 21.12亿元（ 2026-2028年原预测为10.50、 13.29、 16.79亿元），同比增长分别为59.57%、 40.05%、 31.21%。当前市值对应2026-2028年的PE分别为45、 32、 25倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 1） 新产品验证及导入不及预期； 2） 行业竞争加剧； 3） 下游扩产不及预期。

中小盘信息更新：Q3业绩短期承压，"AI智控＋机器人"转型加速

青鸟智控(002960)
    Q3业绩短期承压，维持"买入"评级
    公司发布2026年三季报，前三季度营收31.66亿元，同比-5.76%；归母净利润2.03亿元，同比-14.73%。其中Q3单季营收11.45亿元，同比-5.30%；归母净利润0.64亿元，同比-19.11%。业绩承压主要系需求偏缓、主动调整结构并加大投入所致。考虑到市场出清节奏，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.05（-0.90）/4.04（-0.65）/4.46（-1.19）亿元，对应EPS分别为0.29/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为29.3/22.1/20.0倍，看好公司向消防科技生态运营商的转型，维持“买入”评级。
    传统业务降幅收窄，工业与海外新业务加速拓展
    公司持续精耕细作，巩固传统业务，拓展高价值场景。从传统业务看，民商用报警与疏散收入17.52亿元，同比-16.71%，其中Q3同比-13.78%，毛利率39.80%，同比提升5.83pct，发货端基本触底。从新业务看，工业与行业消防收入6.09亿元，同比+9.21%，其中单Q3同比+17.69%，北京地铁1号线支线、上海地铁15号线南延伸项目落地，数据中心覆盖头部算力客户。储能消防前三季度发货金额超1亿元，并中标头部风机企业千万元级风电框架采购项目。海外收入6.92亿元，同比+15.95%，毛利率52.33%，同比提升2.07pct，中东取得实质性突破，"朱鹮"芯片探测器实现欧洲批量交付。同时，值守平台接入设备超30万台/套，收购五八机器人，自研应急四足机器人年底小批量量产，明年出货有望扩大。
    消防安全长效需求不变，智能化转型打开成长空间
    消防安全为刚性长效需求。随着新旧国标切换与基层消防治理政策逐步落地，行业加速出清并向头部集中。在此背景下，公司一方面依托"朱鹮"系列芯片与新国标产品认证巩固民商用基本盘，并通过值守平台切入维保与存量改造市场，目前接入设备已超30万台/套；另一方面完成五八机器人收购，智能导盲犬年内预计出货约300台，自研应急四足机器人预计年底实现小批量量产。公司有望在行业底部夯实后迎来盈利修复，"AI智控＋机器人"转型未来可期。
    风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。

量价齐升驱动业绩高增，海外资源持续推进

铜陵有色(000630)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    铜陵有色2026年前三季度实现营收1844.63亿元，同比+51.33%；实现归母净利润50.47亿元，同比+184.75%；实现扣非归母净利润51.33亿元，同比+201.22%。单26Q3实现营收627.48亿元，同比+36.96%；实现归母净利润20.54亿元，同比+516.76%；实现扣非归母净利润20.62亿元，同比+576.79%。
    主产品量价齐升驱动盈利释放
    公司2026年前三季度业绩增长受益于金通铜业二期项目投产释放产能及铜、黄金、硫酸等主产品产销量增加与销售价格上涨。成本与利润端，2026年前三季度公司营业成本1681.58亿元，同比+48.58%，低于营收增速；资源税增加带动税金及附加达14.99亿元，同比+35.19%；公司实现营业利润93.40亿元，同比+74.14%。2026年前三季度公司综合毛
    利率8.84%，同比+1.69pcts；加权平均ROE达13.09%，同比+7.91pcts，主产品量价齐升驱动公司前三季度业绩和盈利能力大幅提升。
    冶炼投产转固，海外资源持续推进
    金通铜业二期项目建成投产带动26Q3末公司在建工程较年初-74.42%至14.25亿元，固定资产较年初+11.21%至296.51亿元；同时公司本期新购置探矿权推动无形资产较年初+63.56%至75.22亿元，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达54.97亿元，同比+93.02%，资源储备与产能建设持续强化。海外与资本运作方面，米拉多铜矿二期工程已完成试车，公司正持续与厄瓜多尔主管部门对接跟进采矿合同签署审批工作，投产后有望进一步提升矿山铜自给率；同时公司正筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，助力全球资源配置与国际化发展。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为73.42/81.04/90.93亿元（前值为51.02/58.07/65.22亿元，考虑铜价上行上调），对应PE分别为8.75/7.93/7.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜价大幅波动风险；铜矿产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全
    及环保风险；冶炼加工费下行等。

2026年三季报点评：康替唑胺保持增长，静待MRX-4上市

盟科药业(688373)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1.30亿元（同比增长25.43%），归母净利润-0.5亿元（同比亏损收窄75.30%），扣非归母净利润-0.5亿元(同比亏损收窄73.99%）。
    康替唑胺片销售持续增长，带动前三季度收入提升。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入0.42/0.47/0.41亿元，分别同比增长26.62%/40.64%/10.50%。公司核心产品康替唑胺片上半年实现主营业务收入8,434万元，同比增长25.93%。盈利能力方面，前三季度公司整体毛利率为86.41%，同比提升1.53个百分点。费用端，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为53.39%/26.01%/44.28%，分别同比下降11.80/13.61/121.85pp，研发投入及费用率明显下降。截至2026年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计3.50亿元。
    MRX-4上市审评仍是近期核心催化，MRX-5提供中长期研发看点。（1）MRX-4在2026年第一季度收到补充资料通知，并于5月底提交书面补充资料，目前仍处于专业审评阶段。与此同时，MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验已在中国及海外20多个国家开展。（2）MRX-5主要面向非结核分枝杆菌感染相关疾病。2026年1月，其美国IND申请获FDA批准，公司计划在美国开展针对脓肿分枝杆菌复合群感染所致非空洞性肺病的Ⅱa期研究。MRX-5仍处于临床开发阶段，短期重点关注临床研究启动与后续数据披露。（3）MRX-8中国Ⅰ期临床研究已完成，公司正探索后续合作及不同给药剂型。
    盈利预测：预计2026-2028年收入分别为1.8、2.9、4.1亿元。
    风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

26 Q3业绩显著承压，磷氟新材料延链补链

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入196.11亿元，同比增长2.32%；归属于母公司所有者净利润3.27亿元，同比减少59.69%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.40亿元，同比减少72.91%。2026年第三季度公司实现营业收入62.19亿元，同比减少13.17%；归属于母公司所有者净利润0.08亿元，同比减少98.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.96亿元，同比减少147.56%。
    磷肥成本端承压明显，硫磺回落与旺季刚需支撑修复。
    2026年前三季度，公司业绩整体承压明显，主要系磷肥板块硫磺价格上涨推高成本影响盈利能力。据百川盈孚统计，公司主要产品磷酸二铵、尿素、电石法pvc第三季度市场均价分别为4395元/吨、1752.47元/吨、
    4394.59元/吨，分别同比+23.99%、+0.46%、-4.49%，分别环比+6.69%、-4.31%、-6.35%。后续来看，磷肥板块受国际局势缓和下，硫磺价格有望下行使得成本端压力缓解，随着秋季肥料刚需落地，磷肥板块盈利有望回升。
    磷酸铁与无水氟化氢落地，磷氟产业延链补链。
    2026年9月22日，公司披露了《关于投资建设15万吨/年磷酸铁项目的公告》，为落实战略发展规划，延伸新能源材料产业链布局，湖北宜化新能源科技有限公司投资建设15万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52亿元，预计建设期约24个月，公司将依托磷氟硅资源禀赋及园区产业配套优势，分阶段提升磷酸铁产能，远期规划产能为100万吨/年。2026年10月9日，公司披露了《关于2×3万吨/年无水氟化氢一期项目投产的公告》，湖北宜化氟化工有限公司已建成一套年产3万吨无水氟化氢装置，并安全顺利投产，将磷化工副产品氟硅酸转化为高附加值的无水氟化氢，有效推动公司磷氟产业向新能源、新材料延链补链、提质增效。
    投资建议
    随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们
    预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.36、10.28、12.50亿元（2026年原值分别为8.17亿元），同比增长-46.1%、135.9%、21.7%，对应PE分别为23、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

2026年三季报点评：养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力

天康生物(002100)
    核心观点
    生猪养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力。公司2026Q3营收44.92亿元，同比-5.71%；归母净利-1.55亿元，同比-310.40%。公司自2026年6月起将新疆羌都畜牧科技有限公司纳入合并报表范围，2026Q1-Q3累计销售生猪301.67万头，同比+20.95%。据公司公告披露，2026年计划出栏475万头（其中天康出栏315万头，羌都畜牧出栏160万头）。养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2026H1公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%，2026年9月生猪养殖成本进一步降至11.6元/kg。
    羌都畜牧各项整合工作有序推进，协同融合态势良好。据公司公告，收购完成后，依托上市公司平台优势，有效放大了集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；此外，羌都畜牧融资成本也有所下降。公司已完成核心管理团队派驻，董事长、财务负责人、技术负责人均由公司委派，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持。同时，双方常态化开展成本对标，通过对标管理持续推动降本增效。
    与海大合作布局棉籽加工新业务，长期有望实现国际化布局。据公司公告，2026年9月与海大集团合作在南疆库沙新拜产业园新设子公司，公司持股65%、海大集团持股35%，项目主要生产60%棉籽蛋白产品。双方此前已有同模式合作工厂，该工厂当前经营稳定、效益表现良好。新疆是国内棉籽蛋白核心产区，市场集中度较高，公司将持续深耕棉籽蛋白业务，巩固行业领先优势，持续增强行业影响力。公司前期进行了中亚国家的深度调研，研判中亚区域具备拓展潜力，后续将持续跟踪评估合适时机与可行方案审慎论证对外投资、业务出海相关机会，稳步推进国际化布局路径。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-7.53/3.50/8.08亿元，EPS分别为-0.55/0.26/0.59元，对应PE分别为-14/31/13。

盈利阶段性承压，电商及餐饮渠道持续拓展

三全食品(002216)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入54.35亿元，同比+8.70%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.13/2.86亿元，同比分别+4.49%/+5.56%。2026Q3实现营业收入15.29亿元，同比+6.75%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.30亿元，同比分别-41.02%/-36.71%。
    定制业务带动直营增长，电商及餐饮渠道持续拓展。2026Q3直营渠道受益于定制品规模提升，收入增长的同时盈利有所改善。电商渠道优化业务费用投入，降低对达人主播的依赖，在改善成本结构的同时实现收入较快增长。B端收入整体稳健增长，其中餐饮大客户渠道表现较好，与核心客户的合作深化、产品组合丰富及响应效率提升共同支撑业务拓展。产品端，汤圆、水饺等核心品类保持市场基础，创新类面点丰富传统米面产品供给；速冻调制食品通过自动化产线投产及工艺优化，持续拓展丸滑类、烤肠、肉卷等产品。定制化服务与产品矩阵扩充相互配合，为收入增长提供支撑。
    市场投入与组织调整阶段性压制盈利。2026Q3毛利率17.68%，同比-4.66pcts，平均原料成本基本稳定，预计本轮盈利压力主要体现为竞争投入和组织调整的影响。2026Q3销售/管理费用率分别为13.54%/2.56%，同比分别-0.50/-1.04pcts。综合影响下，归母净利率/扣非归母净利率分别为3.18%/1.95%，同比分别-2.58/-1.34pcts。2026Q3经营活动现金流量净额约3.23亿元，同比+32.60%，现金回笼表现好于当期利润变化。
    定制与自有品牌并行，肉制品和即时零售拓宽业务空间。定制业务通过柔性生产线和专项组织体系，衔接市场需求、产品研发与生产交付，有助于提高不同客户需求的响应速度，扩大合作产品范围。自有品牌则继续依靠品类创新和产品迭代，形成与定制业务互补的产品布局。肉制品业务围绕丸滑类、烤肠、肉卷等产品丰富供给，结合自动化生产及工艺优化，有望扩大餐饮客户的采购品类，并提高既有渠道的销售覆盖。即时零售合作及经销网络渗透则有助于增加终端触点，承接不同消费场景的需求。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：公司经营稳健但是阶段性投入增加，我们维持此前收入预测、小幅下调利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元（前预测值为71.3/76.7/81.1亿元），同比9.0%/7.5%/5.7%;2026-2028年公司实现归母净利润5.8/6.1/6.3亿元（前预测值为6.2/6.6/7.0亿元），同比5.8%/5.1%/4.4%;实现EPS0.66/0.69/0.72元;当前股价对应PE分别为17.5/16.6/15.9倍。维持“优于大市”评级。

并表带动收入高增，费用投放拉低利润

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%。单Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非净利润0.79亿元，同比-65.2%。
    投资要点
    收入端：花知晓并表带动美妆高增，拆分来看量增价降。前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%（其中：Q1：-2.29%；Q2：+2.23%；Q3：+29.76%）。拆分来看：
    1）分产品：护肤类产品Q3营收12.07亿元，同比-8.27%；美容彩妆类产品Q3营收8.21亿元，同比+248.53%，彩妆高增主要系花知晓并表所致（26年5月下旬并表）；洗护类产品Q3营收2.21亿元，同比+23.82%。
    2）量价拆分：护肤品类产品均价同比-12.16%，销量22.01百万支，同比+4.41%；美容彩妆类产品均价同比-40.32%，销量16.34百万支，同比+484.02%；洗护类产品均价同比-8.91%，销量2.53百万支，同比+35.93%。美妆产品均价下降主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌状态。
    利润分析：低毛利花知晓并表+费用提前投放，利润下滑明显。前三季度公司归母扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%（Q1：-9.97%；Q2：-17.51%；Q3：-65.20%）。
    拆分来看，26Q3毛利率69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌花知晓毛利率低于其他品牌毛利率、以及线下渠道占比上升所致；销售费用率53.44%，同比+3.85pct，主要系形象宣传推广费增加所致；管理费用率6.47%，同比+3.16pct，主要系26年实施员工持股计划，职工薪酬较同期增加；研发费用率2.26%，同比+0.49%；归母净利率3.92%，同比-10.98pct。毛利率下行+费用增加共同作用下，26Q3归母扣非净利率3.51%，同比-9.57pct。
    公司展望：聚焦“大单品模式+多品牌协同”，推进品牌矩阵与渠道结构优化。1）品牌端：持续推动主品牌恢复增长，提高营销投放效率；加速成长品牌和新品类发展，推动OR、花知晓、原色波塔、惊时等品牌持续高增，完善多品牌矩阵。2）渠道端：以“稳价盘、保价值”为价格策略，天猫专注会员复购、产品上新与效率提升，抖音投流拓展新客同时优化自播、达播、短视频，推进线上线下协同；重点拓展线下新零售渠道（丝芙兰、山姆、盒马等）和海外渠道（东南亚、日韩、欧美市场），推动渠道结构持续优化。3）研发端：加大研发投入，围绕双环肽pro等核心功效原料、产品配方和基础研究持续开展研究，打造核心技术壁垒。4）资本端：参股毕生之研，申请本外币跨境资金池，以内生增长为基础，利用投资并购完善品牌矩阵，形成战略协同的能力。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为12%、13%、8%，归母净利润增速为21%、-5%、9%，EPS分别为4.58元/股、4.35元/股、4.75元/股，当下股价对应PE分别为11x、12x、11x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；原材料价格波动风险；新产品推出不及预期风险。

Q3业绩回暖，现金流明显改善

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收22.17亿元，同减4.19%；实现归母净利润3.13亿元，同增4.54%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同减2.17%。其中，单Q3公司实现营收7.88亿元，同增16.68%；实现归母净利润1.26亿元，同增24.20%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增21.36%。
    事件点评
    Q3归母净利润实现较快增长，业绩回暖。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入6.78、7.51、7.88亿元，同比增速分别为-15%、-10.67%、16.68%；实现归母净利润0.94、0.92、1.26亿元，同比增速分别为-18.72%、13.10%、24.20%，业绩逐步回暖。
    毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。
    2026Q1-3公司毛利率同增5.56pct至55.27%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.90pct至39.76%，其中销售费用率同增1.72pct至26.39%，管理费用率同增1.10pct至7.28%，财务费用率同增0.76pct至0.79%，研发费用率同增0.32pct至5.29%。
    Q3经营性现金流大幅改善，经营质量优秀。2026Q3，公司经营性现金流净额达2.37亿元，去年同期为-0.35亿元，同比大幅改善，主因新能源EPC业务对整体现金流拖累减少。
    煤化工持续落地大单，有望带动内贸回暖。公司2026年初成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元；2026年8月再度斩获新疆准能20亿Nm/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，形成可复制、可推广的煤化工项目落地模式，验证大型项目交付能力。
    静待高压防爆产品商业化落地，打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜可适用于陆地、海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为30.69、33.55、36.70亿元，同比增速分别为-4.65%、9.34%、9.38%；归母净利润分别为4.12、4.79、5.49亿元，同比增速分别为11.42%、16.33%、14.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为15.51、13.33、11.64，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

需求疲弱原材料涨价，Q3盈利承压明显

三棵树(603737)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收91.61亿元，同比-2.45%，实现归母净利润3.74亿元，同比-49.75%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比-56.73%；其中26Q3公司营收31.22亿元，同比-12.67%，归母净利润0.73亿元，同比-76.43%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比-87.12%。
    点评
    需求疲弱致价格竞争激烈，零售端表现较为韧性：分产品看，前三季度公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为25.9/24.2/29.3/7.7/2.2亿元，分别同比变化+4.03%/-16.63%/+2.84%/-3.66%/+7.39%。产品价格方面，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材Q3环比价格变化-3.51%/-4.23%/-3.70%/-5.70%，主要产品单价环比下降原因是产品价格策略调整和产品结构变化所致，在行业需求承压背景下竞争较为激烈。
    原材料上涨及价格竞争，导致毛利率下滑明显：公司前三季度毛利率为29.55%，同比-3.26pct，单Q3毛利率为28.14%，同比-5.43pct，毛利率下滑主要受到原材料价格大幅上涨、以及价格竞争影响。费用率方面，公司前三季度期间费用率为23.54%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.48%/6.29%/2.30%/0.80%，同比变化+0.24/+0.79/+0.37/-0.20pct。现金流方面。公司前三季度经营性现金流为3.62亿元，同比下滑66.68%，主因公司备货增加及利润减少所致。
    零售业务驱动长期成长，市占率不断提升：公司通过零售新业态发力，持续扩大市占率；1）马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，未来渠道扩张提速，全国化布局进程全面加快；2）持续深耕仿石漆细分赛道，加速向乡镇市场覆盖，进一步巩固了在乡镇市场的覆盖优势；3）艺术漆板块经营成果亮眼，持续夯实客户基本盘，存量客户规模稳步扩容、合作粘性持续增强。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为124亿、137亿，同比-0.8%、+10.4%，预计26-27年归母净利润分别为5.0亿、8.7亿，同比-35.9%、+74.9%；对应26-27年PE分别为37.2X、21.3X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期。

锂业务爬坡放量，铜、小金属增量可期

中矿资源(002738)
    事件：2026年前三季度公司实现收入60.2亿元，同比+25%；归母净利润16.3亿元，同比+696%；扣非净利润15.7亿元，同比+1186%。其中2026Q3公司收入23.6亿元，同比+52%，环比+3%；归母净利润5.1亿元，同比+346%，环比-15%；扣非净利润4.9亿元，同比+325%，环比-19%。
    锂业务持续爬坡放量，降本增效夯实长期竞争力。（1）量：三季度公司碳酸锂产量持续提升，全年预计出货量约5.5万吨，2027年有望出货达7万吨以上。（2）价：2026Q3碳酸锂均价14.3万元/吨，同比+103%，环比-15%。（3）成本：2026年8月，公司年产10万吨硫酸锂项目正式进入全面建设实施阶段，预计于2027年年中建成并投入生产；该项目将有效降低公司锂盐业务的综合物流成本和税务成本，增强锂盐业务的盈利能力和抗风险能力。
    Kitumba铜矿进入试生产，有望显著增厚公司盈利。公司Kitumba铜矿采选工程于2026年9月进入试生产，四季度持续爬坡；冶炼工程预计于2027Q1投产。2027年公司矿产铜预计产量达3万吨以上，2028年上升至4.5-5万吨，铜矿业务有望显著增厚公司盈利。
    铯铷收入盈利稳定，锗钽贡献新的盈利增长点。2026Q3公司铯铷业务收入超2亿元，净利率保持较高水平；2027年锗、钽等业务有望逐步爬坡放量，成为公司新的盈利增长点。
    盈利能力稳步提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为55%，同比+35.8pct；净利率为26%，同比+22.5pct；ROE（加权）为13%，同比+11.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为15.4%，同比+4.1pct。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为39%，同比+6.6pct。
    投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.4/20.1/23.5亿元，对应PE分别13/13/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格跌幅较大，销量不及预期，项目进度不及预期

冷链与罐箱双轮驱动，新业务拓展长期成长空间

四方科技(603339)
    双主业+新业务延伸：公司形成冷链装备与罐式集装箱双主业格局，并向LNG船用绝热材料领域、数据中心液冷赛道延伸布局。公司长期服务食品加工、物流租赁及化工客户，非标设计、制造认证与交付经验构成竞争壁垒。冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复有望支撑业绩增长，LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务拓展中长期成长空间。
    冷链装备：食品加工扩产、产线改造和冷链设施升级支撑设备需求；公司具备速冻、制冷、换热及节能板材配套能力，有助于扩大成套供货；安装与售后能力为业务拓展提供保障;国内外客户持续积累，外销业务继续保持强劲增长势头。冷链板块收入显著增长，有效对冲了化工周期波动对罐箱板块收入的冲击。
    罐式集装箱：行业经历需求调整，订单恢复仍取决于下游化工行业景气与客户采购节奏。存量更新、多式联运及化工产品向精细化、高端化升级有望带来结构性需求，特种罐箱带来产品结构优化，罐箱业务板块具备触底反弹的潜力。
    业务延伸：LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务为中长期成长提供潜在增量。公司依托聚氨酯板材基础，向增强型深冷复合材料延伸，GTT认证与船厂客户验证是商业化关键；公司将换热器业务向数据中心液冷配套延伸，V型干冷器用于液冷系统外部换热。考虑到LNG材料认证及商业化进展、干冷器批量供货进度均存在不确定性，2026-2028年盈利预测暂不计入LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务的潜在新增收入。
    盈利预测与评级：预计2026-2028年收入为21.88、25.70、29.49亿元，归母净利润为1.57、1.76、2.14亿元，EPS为0.51、0.57、0.69元。以10.95元股价计算，对应PE为21.50、19.30、15.87倍。综合考虑冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复与非标产品拓展，以及LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务商业化的潜在业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级
    风险提示：罐箱需求恢复不及预期，新增产能消化不及预期，原材料价格波动，海外经营及汇率风险，LNG绝热材料认证及商业化不及预期，数据中心液冷客户验证及批量供货进度不及预期。

公司简评报告：营业收入创新高，现金流大幅改善

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司前三季度实现营业收入88.04亿元，同比增长31.90%；归母净利润15.88亿元，同比微降0.42%；扣非归母净利润15.39亿元，同比下降1.09%；经营活动现金流量净额8.5157.09亿元，同比增长284.70%。公司第三季度实现营业收入33.90亿元，同比增长44.97%，单50,635季营收创历史新高；归母净利润5.98亿元，同比增长10.32%；扣非归母净利润5.74亿元，50,635/0同比增长13.50%。前三季度营收已超过2025年全年的85.75亿元，收入端景气度明确。
    费用率优化有效对冲毛利率下降。公司前三季度综合毛利率31.03%，同比下降4.85pct；13.32其中公司第三季度毛利率27.93%，同比下降8.19pct、环比下降4.34pct，为2025年四季度以来最低水平。公司在10月30日投资者交流中解释，公司第三季度毛利率下滑主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。公司第三季度期间费用率6.46%，同比下降3.88pct、环比下降3.36pct；公司前三季度销售、管理、研发费用合计5.82亿元，同比下降13.52%，其中销售费用下降10.93%、管理费用下降21.61%，境外子公司降本增效与精益化管理成效显著。
    现金流大幅改善。公司前三季度经营活动现金流净额8.51亿元，同比增长284.07%，主要系销售商品收到现金71.13亿元、同比增长32.19%，与营收增速高度匹配；购买商品支付现金同比增长19.9%、明显慢于收入，营运资本占用改善。公司第三季度期末货币资金52.03亿元、交易性金融资产4.38亿元，类现金合计约56.41亿元，资产负债率仅34.15%，财务结构稳健。公司第三季度期末应收账款44.71亿元，较年初增长51.97%，存货27.70亿元、较年初下降4.55%，在满产与营收高增背景下实现去库，周转效率提升。
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。考虑公司收入增速提升，我们调整公司预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.48/24.91/28.11亿元（原2026-2028年预测为20.42/24.37/27.87亿元），EPS对应PE分别为14.12/11.60/10.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；国际贸易风险；行业竞争风险；需求下滑风险。