登海种业中报点评：主业量利双增，转基因品种推进顺利

登海种业(002041)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收4.69亿元，同比+26.96%；实现归母净利润4951.56万元，同比+41.02%；扣非归母净利润3025.69万元，同比+799.4%。基本每股收益为0.06元，加权ROE为1.34%，较上年同期上升0.37个百分点。点评如下：
    玉米种业量利双增，转基因品种推进顺利。26年上半年，公司主业玉米种业实现收入4.48亿元，同比+32.41%；毛利率为30.67%，较上年同期上升了1.59个百分点。玉米种业收入和毛利率同步上升，一方面是由于公司推进黄淮海、东北、西北、南方区市场建设，根据品种适应性细分市场，拓渠道增加销量；另一方面，是和公司强化制种流程优化管理，努力提高制种单产和降本有关。本期，公司抓住玉米转基因品种扩大示范的机遇，强化宣传力度，增加转基因品种的销售量，推进转基因品种业务发展。
    积极推动降本增效，三项费用率下降明显推动盈利水平上升。上半年，公司深入开展全员降本增效活动，节约开支增加效益，费用率下降明显。其中，销售费用为2856.92万元，较上年同期下降了3.39个百分点，销售费用率为6.09%，较上年同期下降了1.92个百分点；管理费用为5724.17万元，同比+24.35%，增幅低于收入增幅，管理（含研发）费用率为19.25%，较上年同期下降了4.66个百分点；财务费用为-1724.92万元，与同年同期基本持平。期间三项费用率为21.66%，较上年同期下降了5.49个百分点。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.29/1.71亿元，EPS为0.15/0.19元，对应PE为76.2倍和57.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：玉米价格大幅下跌，天气异常带来制种单产明显下降

海外业务快速增长，加大AI研发布局

用友网络(600588)
    公司发布2026年中报，营业收入37.27亿元，同比增长4.1%；归母净利润-9.28亿元；扣非后的归母净利润-9.47亿元。
    海外业务快速增长。2026年上半年，公司实现营业收入37.21亿元，同比增长4.1%。其中，大型企业客户业务实现收入23.83亿元，同比增长2.8%；中型企业客户业务实现收入5.09亿元，同比增长10.2%；小微企业客户业务收入5.51亿元，同比增长13.4%；用友政务收入1.66亿元，同比减少1.8%；海外业务收入1.98亿元，同比增长57.9%。
    加大AI研发布局。2026年上半年，公司加速突破AI业务，AI相关合同签约金额9.06亿元，实现AI相关收入4.64亿元。公司发布了企业AI工作台超级智能体、企业本体智能体、企业级编程智能体、领域智能体等智能体产品，实现智能平台、通用应用的产品升级，智能审核、数据分析、风险管控等应用场景落地。2026年8月7日，公司重磅发布用友BIP6，完成从“X+AI”（人执行、AI辅助）到“AI+X”（人授权、AI执行）的重大升级，同步发布六大AI原生产品。
    投资建议：公司在AI领域具有卡位优势，看好AI应用行业未来的发展。预计公司2026-2028年营业收入分别为99.40亿元、104.25亿元、109.33亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

品牌服饰电商出海龙头，产品深耕+渠道扩张推动长期成长

赛维时代(301381)
    核心观点
    公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。
    跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。
    公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南建设了自有工厂，深化全球供应链布局。
    成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。
    盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风险；海外服饰需求下行的风险。

业绩稳健增长，脑机接口布局稳步推进

翔宇医疗(688626)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.73亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.40亿元，同比增长12.04%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长25.59%。考虑到公司营收增长稳健，脑机接口布局稳步推进，有望逐步贡献营收，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收入稳健增长，利润增速表现亮眼。2026H1公司实现营业收入3.73亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.40亿元，同比增长12.04%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长25.59%，剔除股份支付影响后净利润为0.59亿元，同比增长87.79%。2026H1毛利率为67.63%，同比下降0.27个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为29.48%、8.69%、21.19%和-1.37%，同比分别变动-2.87、+0.72、-2.27和+0.37个百分点。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.80亿元，同比增长4.10%；归母净利润0.14亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长30.29%。2026Q2毛利率为67.02%，同比下降3.68个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为32.53%、9.06%、22.84%和-1.90%，同比分别变动-4.10、+0.56、-3.74和+2.94个百分点，四项费用率合计62.52%，同比下降4.35个百分点，控费成效显著。其中，公司推动营销团队的结构优化和效率驱动，销售费用下降明显。整体来看，公司二季度利润增速表现亮眼，盈利质量改善。
    脑机接口产品加快临床落地，定增加码前沿产品布局。2026年公司牵头申报的河南省脑机接口康复设备技术创新中心获批建设，重点突破脑电信号高精度解码、多模态人机交互等关键技术，推动脑机接口与康复机器人、AI医疗融合。产品注册方面，公司已取得多款非侵入式脑电诱发设备医疗器械注册证，并协助多家三甲医院建设脑机接口研究型病房及临床研究与转化创新中心。2026年上半年公司脑机接口脑控设备已推广至全国数百家三甲医院，脑机接口市场拓展稳步推进。公司同期披露向特定对象发行A股股票预案，募集资金拟主要用于脑机接口康复医疗产品、康复机器人产品及其他康复医疗创新产品研发，进一步加码前沿康复产品储备，增强长期竞争力。
    全品类产品矩阵构筑竞争优势，海外市场拓展贡献增量。公司已形成覆盖康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具、康复评估、中医诊疗、保健养生、医美生美、康养家具和居家康复等10大门类、55大系列、上千种产品的全产业链布局，是国内少数能够提供全品类康复医疗器械和全院临床康复一体化解决方案的企业。2026年公司加大院外、居家和出口业务营销力度，积极开辟第二增长曲线；海外方面，公司聚焦“一带一路”沿线国家和地区推进市场布局，持续开展CE、FDA注册认证，优化出口产品序列并搭建国际市场营销网络体系。随着公司海外市场布局推进，未来有望贡献营收增量。
    研发投入维持较高水平，创新成果储备持续丰富。2026H1公司研发投入8,669.14万元，同比下降4.89%，占营业收入的比例为23.23%，同比下降2.16个百分点。公司及子公司拥有研发人员630人，占员工总数的29.23%，公司持续加大研发投入，提供强有力人才保障，整体研发实力得到持续提升。2026年上半年，公司新增医疗器械注册证及备案凭证34项，累计达到428项；新增软件著作权33项，累计达到291项；累计获得授权专利2,641项，其中有效专利1,910项，为后续产品研发和注册提供技术储备，构建公司长期核心竞争优势。估值
    受行业外部压力影响，院端购买力恢复仍需时间，我们调整公司收入预测，考虑到公司持续加大前沿技术布局，且受股份支付影响，同步调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.01/1.25/1.46亿元（原26-27年归母净利润为1.18/1.45亿元），截至2026年9月10日收盘价，对应PE分别为60.2/48.5/41.6倍。考虑到公司营收增长稳健，脑机接口布局稳步推进，有望逐步贡献营收，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新产品市场拓展不及预期，行业政策及集中采购风险，市场竞争加剧风险。

收入高增但利润弹性承压，数贸生态扩容提速

小商品城(600415)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。毛利率29.04%，同比-2.51pct；净利率19.32%，同比-2.68pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；毛利率25.22%，同比-3.12pct，环比-8.56pct；净利率17.45%，同比-2.18pct，环比-4.18pct。
    数贸中心交付贡献营收增量，但业务结构与税率上升压制利润弹性。
    业绩层面，26H1公司实现营业收入102.82亿元/同比+33.30%，主要系义乌全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。归母净利润为19.79亿元/同比+17.05%；扣非后归母净利润为18.23亿元/同比+9.29%。利润增速低于收入增速，主要受低毛利商品销售收入增加及有效所得税率上升影响，其中26H1有效所得税率约25.84%，同比+4.88pct。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收45.93/56.89亿元，同比+45.29%/+24.98%；归母净利润分别为9.90/9.89亿元，同比+23.29%/+11.40%。分业务看，小商品城市场商位使用及其经营配套服务业务实现营收23.67亿元/同比+3.24%；配套房产销售业务实现收入15.65亿元，销售商品业务实现营收54.51亿元/同比+20.25%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为29.04%/同比-2.51pct。②费率方面，公司整体费用率为3.60%/同比-0.65pct，其中销售费用率为1.25%/同比-0.11pct，管理费用率为2.07%/同比-0.47pct，研发费用率为0.28%/同比+0.15pct，财务费用率接近0%/同比-0.22pct，费用管控持续优化。③净利率方面，26H1公司净利率为19.32%/同比-2.68pct。
    全球数贸中心全面投运，实体市场扩容提质。义乌第六代市场标志性项目全球数贸中心市场板块于2025年10月正式开业，数贸港及其余功能板块于2026年5月15日前陆续投入运营。市场板块引入智能科技用品、IP潮品两大新兴行业；数贸港围绕数据流通、数贸服务、新品发布三大中心定位，布局跨境电商综合服务平台、非洲数贸服务平台等13项功能板块，推动数字技术赋能商品及贸易全链路。IP服务中心已集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP资源，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68%，配套商业街区引进115个商业主体。开业以来日均客流超6.6万人次，日均外商超7,000人次。义乌市场整体维持较高景气度，上半年全市入境外商34.2万人次/同比+14.4%，市场日均客流29.4万人次/同比+34%，义乌市进出口总值4,864.2亿元/同比+19.9%。此外，国际商贸城五区南项目已启动建设，进一步拓展市场经营空间。全球数贸中心投运进一步丰富市场业态并扩大经营空间，持续增长的客流与外商数量为市场经营及配套服务发展提供支撑。
    数字平台与金融服务持续完善，贸易履约效率加快提升。公司深化数实融合应用，加快贸易全流程数字化升级。Chinagoods平台以贸易数据为核心，聚焦供需高效匹配，贯通生产设计、展示交易、国际物流、仓储、金融支付等关键环节。上半年新增注册采购商超36万人，累计超586万人；“世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用累计25项、服务用户超30万人；AI导航实现国际商贸城及全球数贸中心全覆盖，找店效率提升近70%。义支付（YiwuPay）业务覆盖179个国家和地区，支持29种国际收付主流币种，上半年跨境支付交易额超25.1亿美元；报告期内，公司取得香港MSO及TCSP牌照，其中MSO牌照于5月获得正式展业许可；公司联合工商银行发布数字人民币跨境电商支付解决方案，实现首单“数币达”业务落地。Chinagoods、商贸大模型与义支付逐步覆盖贸易撮合、导航、物流及支付等关键环节，有望提升平台服务效率与用户黏性。
    海外服务网络持续扩容，品牌出海进入落地验证期。公司纵深推进品牌出海战略，加快构筑覆盖全球的海外贸易服务网络。围绕欧洲、非洲等重点区域明确先行布局方案，持续完善区域化运营体系，初步打通数字化出海通道，数字货盘SKU超2.2万个。上半年新增出海项目14个，其中海外分市场1个、FBC海外仓6个、海外站2个、海外展厅3个、海外展会2场。7月，坦桑尼亚分市场正式揭牌，进一步拓展“义乌中国小商品城”品牌海外服务体系，强化海外市场与义乌市场联动。参股主体智捷元港取得国际班轮运输经营资格，上半年完成货物出运量8万TEU/同比+11%。义乌综保区聚焦“保税+”产业集群培育，上半年实现进出口总值453.04亿元/同比+59.3%，根据海关总署发布的2025年度全国综合保税区发展绩效评估结果，义乌综保区全国排名较上年提升31位。海外分市场、海外仓及物流服务网络持续扩张，H股上市申请若顺利推进，有望进一步拓宽国际化融资渠道。
    投资建议：公司市场经营基本盘稳固，全球数贸中心投运及数字平台、跨境支付与海外服务网络持续完善，有望支撑长期成长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.59/62.83/73.27亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球贸易环境及汇率波动风险；义乌全球数贸中心招商与运营不及预期风险；数字贸易及跨境支付业务发展不及预期风险；海外项目拓展及合规风险；税率上升风险。

公司简评报告：利基DRAM产能或增长，产品不断迭代增强长期竞争力

兆易创新(603986)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13%（yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%），归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57%（yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。
    公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X等系列产品。2024年全球利基型DRAM的市场份额高度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM厂商。依据Omdia数据，预测2026年全球DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长，原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设，以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上升的态势。
    2025年公司NORFLASH与SLCNAND Flash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NORFlash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NOR Flash需求持续增长，代码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NOR Flash产品容量范围覆盖512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司1.2V超低功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性的提升。2026年SLC NAND Flash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-Feet Research数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNAND Flash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3D NAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2D NAND产能，将战略重心转向3DNAND，2D NAND形成明显的供给缺口，SLCNAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLC NAND Flash产品基于成熟的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续丰富产品线，推出4Gb/8Gb较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工业自动化等多个领域持续增长的存储需求。
    公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU，布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。
    投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元），同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。
    风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。

订单充沛，芯程加速

广立微(301095)
    投资要点
    EDA三线并进，Al、先进工艺与国产化全面突破。2026H1，公司实现营收3.41亿元，同比增长38.68%；其中软件开发及授权收入1.26亿元，同比增长38.83%，毛利率同比提升1.27pcts。经过近二十年发展，公司实现良率提升领域全流程覆盖，拥有SmtCell、TCMagic、ATCompiler等芯片测试设计EDA及IP工具、WAT电性测试设备与DATAEXP半导体大数据分析管理系统，是行业内少数可规模化提供软硬件协同良率服务的EDA企业。伴随半导体工艺迭代，芯片制造缺陷风险上升，车规芯片等场景对缺陷容忍度严苛，公司进一步布局DFM可制造性设计、DFT可测试性设计EDA软件，适配先进制程与大规模芯片的良率管理需求；其中良率提升EDA实现工具、IP、方案协同迭代，先进工艺市占率领先，DFT多款车规及先进封装工具落地并持续深化国产工艺适配，DFM面向设计与制造企业推出工艺热点解决方案，精准解决良率提升痛点。
    EPDA闭环加速，硅光生态持续扩容。公司与LUCEDA持续深化“设计-制造-测试”EPDA闭环，推动硅光技术自动化与高良率量产演进。协同推出原生光电版图验证工具LUCEDA DRC，支持设计环境实时校验品圆厂规范，显著提升一次流片成功率。产业前沿应用上，LUCEDA与GlobalFoundries达成战略合作，发布硅光PDK；LUCEDA联合Lightwave Logic推出基于新材料的调制器PDK，全面赋能高性能光芯片开发。
    SemiAgent半导体数字员工重磅发布。2026H1，公司持续深化大数据软件与AI、LLM大模型的融合创新，重磅推出SemiAgent半导体数字员工平台。SemiAgent深度集成半导体业务知识，内置行业业务语义，打通YMS、DMS、YAD等核心工业系统。工程师以自然语言即可驱动良率诊断、根因分析等全链路任务，同时支持工艺知识与历史经验的持续沉淀，形成企业专属智能决策资产。INF-AI机器学习平台持续迭代，自主算法贯通全工序检测量测，覆盖缺陷自动分类、智能量测、设备异常预警等场景。
    WAT出货量高速增长，WLBI验证顺利。2026H1，公司测试设备及配件收入2.13亿元，同比增长38.71%。公司从传统晶圆级电性测试设备（WAT）逐步拓展至晶圆级可靠性测试（WLR）、晶圆级老化测试设备（WLBI），持续完善测试设备产品矩阵。2026年1-6月晶圆级电性测试设备累积出货96台，同比增长104.26%；其中WAT与WLR合计出货93台，同比增长97.87%；晶圆级老化测试设备WLBI产线验证顺利，2026年1-6月已出货3台。2026年1-6月，公司晶圆级电性测试设备累积销售（验收）53台，较去年同期增长60.61%。
    研发高投入强化竞争力，在手订单充沛支撑未来业绩。截至2026年6月30日，公司拥有818名员工，其中包括656名研发和技术人员，合计占员工总数比例为80.20%。公司研发和技术人员大多来自国内一流高校，其中拥有博士或硕士研究生学历的有427名，占研发和技术人员总数的比例为65.09%。公司的核心技术人员均在半导体领域耕耘数十年，对行业未来的技术趋势及下游客户的需求有着前瞻性的理解和创新能力。为确保自身的核心竞争力和持续创新能力，公司保持了持续高比例的研发投入。2026H1，公司研发费用额为1.70亿元，占营业收入的49.85%，同比增长18.01%。截至2026年6月30日，公司在手订单9.55亿元，同比增长92.50%，充沛在手订单支撑未来业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028分别实现收入9.6/12.7/15.7亿元，归母净利润1.45/2.12/3.13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易保护政策风险。

资产减值影响利润表现，整体经营稳健向上

伊利股份(600887)
    伊利股份公告2026年半年报。1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，归母净利57.6亿元，同比-20.0%。2Q26公司营收295.9亿元，同比+2.6%，归母净利3.6亿元，同比-84.4%。2季度资产减值影响公司利润表现，但核心经营利润率同比提升，公司现金流质量好转，持续强化股东回报，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    上半年公司经营稳健，前期渠道去库效果显现，液奶企稳，婴配粉及冷饮业务维持行业领先地位，内生增长具备韧性。1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，其中2Q26营收295.9亿元，同比+2.6%。分具体产品来看，（1）1H26液体乳实现营收365.9亿元，同比+1.3%，营收占比57.4%，同比-1.5pct。在去年同期高基数下，淡季影响，2季度液奶业务营收164.9亿元，同比基本持平。得益于公司较早启动去库存战略，终端产品新鲜度持续改善，产品价格体系稳定，我们判断上半年低温、常温液奶均实现正增长。公司持续优化渠道结构、产品推陈出新，上半年新兴渠道实现放量，鲜活系列新品市场表现较好，贡献液奶整体营收增长。（2）1H26公司奶粉及奶制品业务实现营收168.5亿元，同比+1.6%，2Q26营收74.9亿元，同比-3.5%。奶粉业务收入增速放缓，我们判断或与澳优供应链及库存调整影响有关。从市占率表现来看，伊利婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别为18.6%、26.8%，均位居行业第一，其中“金领冠”一段产品持续领跑行业。（3）1H26公司冷饮业务实现营收90.7亿元，同比+10.3%，其中2Q26营收46.8亿元，同比+13.4%。公司紧抓健康轻量化、场景跨界等需求趋势，在去年同期高基数上，延续双位数增长，表现亮眼。
    2季度资产减值拖累利润表现，但核心经营利润率同比提升，整体经营质量持续改善。（1）1H26公司归母净利57.6亿元，同比-20.0%，其中2Q26归母净利3.6亿元，同比-84.4%。1H26公司资产减值损失24.6亿元，其中2Q26为24.1亿元，1H26澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价9.1亿元。1H26公司所得税17.9亿元，同比+72.4%，其中2Q26为8.6亿元，去年同期为2.3亿元。受所得税及一次性资产减值影响，2Q26公司归母净利率为1.2%，同比-6.8pct。（2）若不考虑以上影响，公司核心经营利润率同比小幅增长，整体盈利能力表现稳健。受益原奶成本下降及公司产品结构改善，上半年毛利率整体小幅提升0.4pct至36.4%。费用率方面，1H26公司四项费用率为21.4%，同比降0.6pct，其中销售费用率同比降0.6pct至17.8%，其他费用率同比基本持平。销售费用率下降或与公司运营效率持续改善有关。（3）从现金流表现来看，2Q26公司销售收现同比+4.6%，经营活动产生现金流净额60.2亿元，同比198.8%。现金流大幅改善。下半年，随着中秋、国庆销售旺季的提振，结合上半年表现，我们预计公司可顺利完成全年规划目标。
    估值
    公司承诺2025至2027年每年年度分红比例不低于75%，2025年公司实际分红比例为75.5%，当前股息率5.0%+，高分红、高股息特征显著。近日公司公告股份回购，拟用自有资金回购10-20亿元，回购股份占公司总股本的0.4%-0.8%，回购价格不超过39.53元/股，回购股份用于注销，持续强化股东回报。我们认为，公司基本面已触底企稳，随着上游原奶供需格局的持续优化，叠加公司自身在产品创新、新渠道拓展、供应链提效等方面的持续突破，我们认为下半年开始公司有望逐渐步入业绩收获期。考虑到一次性资产减值及补税扰动，我们调整此前盈利预测。预计2026至2028年公司EPS分别为1.58、2.06、2.22元/股，同比增速分别为-13.6%、+30.5%、+7.8%，当前市值对应PE分别为16.8X、12.8X、11.9X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。

公司深度报告：半年业绩创历史新高，多个参控股项目打开成长空间

江西铜业(600362)
    2026H1公司业绩稳步增长，主要产品产量总体稳健释放
    2026年上半年，公司实现营业收入3,071.5亿元，同比增长19.5%；归母净利润86.3亿元，同比增长106.8%；扣非净利润75.6亿元，同比增长73.7%。产量方面，公司主要产品整体保持稳健增长，除黄金产量同比下降外，阴极铜、自有铜精矿含铜、白银及硫酸等均实现同比增长。我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调40.6%/38.2%至170.8/184.6亿元，并新增2028年归母净利润预测194.7亿元；对应EPS分别为4.93/5.33/5.62元，当前股价对应PE分别为10.1/9.3/8.8倍。维持“买入”评级。
    索尔黄金收购落地，中远期铜矿自给率有望显著增加
    2026年3月，公司完成对索尔黄金100%股权的收购，取得厄瓜多尔世界级绿地项目Cascabel的全部权益。目前，项目已发现Alpala和Tandayama-America（TAM）两个矿床，其中Alpala矿床保有铜资源量1,220万吨、金资源量865吨，TAM矿床保有铜资源量220万吨、金资源量190吨。并表后，公司铜、金资源储量进一步提升。根据索尔黄金于2024年3月发布的预可研报告，项目拟分两期建设选矿产线，合计产能2,400万吨，达产后年产精矿含铜约12.3万吨、精矿含金约8.6吨。由于后续可行性研究尚未完成，具体开发方案仍有待公司后续披露。
    佳鑫国际盈利释放，未来成长空间可观
    2026年上半年，佳鑫国际钨精矿产量约4,000吨，实现营收27.0亿港元，归母净利润15.4亿港元。公司目前正推动将矿石分选系统整合至现有采矿流程，目标于2027年将年选矿产能从目前的330万吨提升至495万吨。中期来看，公司计划于2029年至2032年启动巴库塔钨矿二期扩产项目，并力争推动APT等钨深加工项目落地，逐步构建“采矿—选矿—冶炼”一体化产业链。
    风险提示：经营安全生产风险；项目进展不如预期风险；金属价格及原材料价格波动风险。

2026年半年报点评：储能业务恢复，IDC业务加速

科士达(002518)
    投资要点
    业绩总结：公司2026年上半年实现营收25.91亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长13.4%。公司2026年Q2实现营收13.51亿元，同比增长10.8%，环比增长8.9%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长5.0%，环比增长9.2%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长3.6%，环比增长6.4%。
    不间断电源产业领航者、安全用电环境一体化解决方案提供商。公司成立于1993年，专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络能源供应，研发生产的数据中心关键基础设施产品、新能源光伏发电系统产品、储能系统产品、电动汽车充电产品技术处于行业领先水平，一体化解决方案广泛应用于各行业领域。近三十年来，公司始终坚持行业深耕，建立了行业领先的以市场需求为导向的营销网络平台、产品研发平台及智能化供应链生产管理平台。2010年公司在深圳交易所上市，2018年位于中国光伏逆变器企业20强第3名。公司在国内UPS销量市场占有率多年位居本土品牌第一，并逐步推出面向5G市场的一体化能源系统解决方案。
    公司数据中心产品、新能源产品卡位领先，需求旺盛。2026年上半年，公司数据中心核心业务增长提速，系列产品实现营业收入15.26亿元，同比增长17.52%。未来，公司将把握新一轮数据中心基建机遇，稳步推进业务拓展与能力升级，持续实现新突破。公司新能源系列产品合计实现营业收入10.05亿元，同比增长25.08%。海外新能源业务是公司业绩弹性较大的板块，随着欧洲储能市场需求持续提振，中东、东南亚、非洲等新兴市场需求高景气，公司新能源储能业务订单及出货量持续增加，新能源整体业务板块保持增长态势。
    海外收入占比高，AIDC业务有望继续受益于原有客户渠道。公司抢抓全球AIDC发展机遇，在海外现有业务保持稳步增长的基础上，新客户拓展取得阶段性突破。目前已对接多家海外重点客户，并开展产品送样验证工作，客户认证导入正在有序推进，后续有望持续兑现业务成果，打开海外市场增长新局面。
    盈利预测与估值。公司为数据中心电源领先企业，出海竞争力较强，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。此次把握数据中心电源技术迭代机遇，公司业务位居行业前列，发展空间广阔。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.27/10.82/13.91亿元，对应PE分别为25/19/15倍，低于可比公司平均估值。
    风险提示：新能源行业发展低于预期、产品价格及毛利率下降、数据中心业务开展不及预期等风险。

2026年中报点评：量子计算业务稳步增长，产业化进程持续推进

国盾量子(688027)
    投资要点
    事件：2026H1营收保持稳定，归母净利润同比减亏。2026年上半年，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-2317.54万元，同比减亏2.58%；扣非归母净利润-4119.33万元。整体来看，公司收入规模基本稳定，利润端亏损幅度有所收窄。
    量子计算业务保持增长，成为当前主要收入来源。2026H1公司量子计算业务实现收入6622.20万元，同比增长18.34%，为三大业务中增长表现相对较好的板块。报告期内，公司持续推进超导量子计算核心组件及整机工程化，“天衍-287”超导量子计算机完成验收，新款稀释制冷机完成研发下线，千比特规模超导量子计算测控系统持续升级并推向市场。随着核心设备及组件不断完善，公司量子计算业务产业化能力持续增强。
    量子通信业务保持稳定，产业化应用持续推进。2026H1公司量子通信业务实现收入4951.37万元，整体保持稳定。公司持续推进QKD产品小型化、核心器件集成及量子安全应用落地，并作为核心设备供应商持续支撑中国电信在全国40余座重点城市开展量子城域网及相关网络基础设施建设。同时，量子密话密信等应用产品继续推广，量子通信由网络建设向行业应用及终端场景延伸。
    研发投入维持高位，持续推进三大业务产品迭代。2026H1公司研发投入5072.62万元，研发投入占营业收入比例为41.04%，继续维持较高水平。公司围绕量子计算、量子通信及量子精密测量持续推进核心设备、关键组件及应用产品研发，报告期内新增授权专利48项，其中发明专利21项，为后续产品迭代及产业化拓展提供技术支撑。
    盈利预测。考虑到2026年上半年公司仍处亏损状态，同时持续保持较高研发投入，我们结合中报经营情况对盈利预测进行调整。预计公司2026–2028年营业收入分别为3.66/4.78/6.54亿元，归母净利润分别为0.04/0.13/0.38亿元，EPS分别为0.04/0.12/0.37元，对应动态PE分别为9224/2999/984倍。公司量子计算、量子通信及量子精密测量业务持续推进产业化，后续仍需关注项目获取、交付及验收节奏。
    风险提示：量子计算产业化进展不及预期的风险；量子通信项目建设及行业应用推广不及预期的风险；量子精密测量产品市场拓展不及预期的风险；研发成果转化不及预期的风险；项目交付及验收节奏波动的风险；经营业绩波动的风险等。

2026半年报点评：管线进入收获期，放量与BD支撑业绩增长

海思科(002653)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入31.0亿元，同比增长54.71%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%。实现扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，基本每股收益0.76元/股，同比增长427.12%。
    创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，成长空间进一步打开。1、分产品看：自主生产产品实现收入17.84亿元，同比增长18.41%，创新药销售贡献持续提升，逐步成为业绩核心支撑；海外授权项目落地带来技术服务收入大增，其他产品（服务）收入7.79亿元，同比增长14833%；合作生产产品收入5.16亿元，同比增长9.30%，自产与外协并举保障产品供应。2、分渠道看：麻醉、镇痛、消化肝病、慢病、肿瘤五大事业部以医院市场为重心，渠道网络覆盖医院终端、零售药店与县域医疗机构，并延伸至线上；区域结构上，中部、北部、东部收入增速领先，分别为31.84%、26.23%、25.71%。
    盈利水平显著改善，高毛利海外授权贡献抬升盈利结构。1、毛利率方面，医药行业整体毛利率80.43%，同比提升7.28pp；分产品看，自主生产产品毛利率82.47%，同比提升2.11pp，其他产品（服务）毛利率99.93%，同比提升27.05pp，主要系本期新增海外授权项目致使技术服务收入增长；合作生产产品毛利率43.93%，同比下降6.20pp，对整体改善有所拖累。2、费用方面，销售费用同比+8.29%，明显低于收入增速；管理费用同比+35.67%，源于职工薪酬以及无形资产摊销的增长；研发投入同比+46.84%，研发力度持续加大；财务费用同比+1.18%，基本平稳。3、盈利指标方面，实现归母净利润8.51亿元，同比+426.98%，扣非归母净利润7.52亿元，同比+324.18%，加权平均净资产收益率18.30%，同比提升14.41pp，基本每股收益0.7601元，同比+427.12%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8亿元、10亿元、11亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、0.98元。考虑到公司创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，建议关注。
    风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

公司事件点评报告：散热主业释放盈利弹性，布局液冷打造第二曲线

中石科技(300684)
    事件
    中石科技发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96%。
    投资要点
    散热主业量利齐升，Q2单季环比提速印证经营改善
    2026年上半年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96%。分季度看，二季度公司实现营业收入4.39亿元、环比增长12.74%，实现归母净利润7,319.57万元、环比增长12.99%，单季经营环比提速。
    业绩改善的核心来自散热主业的量利齐升。上半年公司导热材料实现营业收入80,547.81万元、同比增长12.36%，占营业收入比重约97.30%；在收入放量的同时，该业务营业成本仅同比增长8.81%，推动导热材料毛利率同比提升2.16个百分点至33.72%，构成利润增速快于收入增速的主要来源。利润端仍受两笔非经营性因素扰动。受汇率波动影响，公司财务费用由上年同期的-37.98万元转为583.57万元、同比增加1,636.47%，主要原因为汇兑损失增加所致；营业外支出224.79万元，主要系产线搬迁费用等；投资收益2,272.57万元、占利润总额15.13%，主要系已实现的金融产品投资收益。剔除上述扰动，主业盈利能力的改善趋势未变。同期公司研发投入4,783.18万元、同比增长32.19%，主要系公司加快对新兴散热产品领域的研发资源投入所致。
    光模块速率跃迁抬升散热门槛，AI功耗突破催生先进热管理刚需
    光模块速率的持续跃迁正把散热推到系统设计的临界点上。随着光模块向800G、1.6T、3.2T等更高速率持续演进，CPO、NPO等新一代光互联技术不断发展，系统功耗密度持续提升，对高效散热提出更高要求，传统风冷散热方案逐步接近散热能力极限，以均热板（VC）、液冷为代表的先进散热技术加速渗透。
    AI算力侧呈现相同方向。随着AI算力需求持续增长，AI芯片功耗快速攀升，单芯片热设计功耗（TDP）已突破千瓦级，推动导热界面材料（TIM）向高导热、高可靠性方向持续升级，由传统高分子材料逐步向碳基材料、液态金属材料等新一代高性能导热界面材料演进。
    旭创战投锚定产业链协同，材料—组件—模组—液冷全栈布局成型
    2026年8月13日，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）与中际旭创签署《股份转让协议》，拟以55.70元/股的价格合计转让31,372,504股无限售条件流通股，占公司总股本的10.47%，转让价款合计17.47亿元。转让完成后，转让方合计持股比例由41.90%降至31.42%，仍为公司控股股东及实际控制人，中际旭创成为公司持股5%以上股东，公司控制权保持稳定。
    产品端，公司围绕光模块"芯片级—模块级—系统级"多层级散热需求，自主构建"材料—组件—模组—液冷"全栈热管理体系，形成覆盖高性能导热界面材料（TIM）、VC散热模组及液冷散热方案的完整产品矩阵。
    2026H1，公司持续推进光模块散热产品的产能建设和交付能力提升，VC散热模组交付规模持续增长，在核心客户中的供应商地位进一步巩固；同时加快推进高性能TIM、一体化VC模组及新型光模块液冷产品的客户导入与应用，并推进定制化液冷散热产品在CPO/NPO/XPO等新架构下的验证与应用。公司数字基建领域客户覆盖H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、高意、索尔思、泰科电子等全球头部通信设备及光通信器件厂商。高性能TIM方面，公司自主研发推出垂直取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料等新型高性能产品，可满足GPU、ASIC等高功率先进封装芯片的高效热传导需求，持续推进性能优化、可靠性验证及客户送样测试。液冷方面，公司2025年度完成对中石迅冷的并购，依托双方协同进入头部连接器客户供应商体系并取得供应商代码，部分散热产品实现量产交付，同时围绕1.6T高速光模块及下一代高速互连产品需求，推进新一代连接器液冷板、NPO液冷散热方案的研发、验证及客户导入。
    产能与交付体系同步扩张。公司已在无锡、宜兴、北京、东莞、泰国等地建有产业基地，在美国设有工程中心，并在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构及销售团队；截至2026H1，在建工程1.03亿元，占总资产比重较上年末提升3.88个百分点，主要系泰国工厂建设工程项目持续投入所致，公司已建成以泰国为中心的海外生产基地。境外资产方面，泰国子公司JONES TECH(Thailand)Co.,Ltd.期末总资产60,200.43万元，上半年实现净利润5,229.78万元，境外资产占公司净资产比重达28.72%。消费电子侧，公司高性能VC吸液芯材料已完成北美大客户产品导入验证，具备量产交付能力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.22、42.11、60.83亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.74元，当前股价对应PE分别为57.1、34.3、22.4倍，考虑公司散热主业直接受益于光模块速率跃迁与AI芯片功耗抬升催生的先进热管理增量需求，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    高速光模块散热及液冷产品客户导入与产业化进度不及预期；下游需求及国际贸易政策变化的风险；汇率波动及客户集中度较高风险。

公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商，AI时代催生供需两旺

嘉立创(001232)
    国内稀缺软硬件一体化电子研发制造龙头，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，以软件入口连接制造资源，构建起独有的电子及机械产业链一站式服务，国内单客户价值提升、海外市场扩容、新兴机械业务放量三大增长曲线清晰，长期成长动能充足。我们预计2026-2028年归母净利润为22.59/36.71/58.89亿元，对应EPS为4.07/6.61/10.60元，当前股价对应PE为40.8/25.1/15.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    竞争优势：打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式
    嘉立创的核心竞争力并非来自单一制造工艺，而在于数字化系统提升海量长尾订单处理效率、柔性制造体系下能快速承接“小批量、多样化、快交付”研发制造需求与大规模研发用户需求积累三大优势之间形成的协同。在此优势下，公司形成以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向为主的商业模式，具有较强稀缺性：方向一：以设计制造工业软件切入硬件研发前端，通过免费软件服务连接广大工程师用户，为后续制造服务转化提供需求的流量入口。方向二：以PCB制造为核心入口，持续向电子元器件供应、PCBA电子装联等环节延伸。方向三：公司依托数字化制造平台和客户资源积累，进一步布局CNC加工、3D打印等机械加工服务，拓展硬件制造服务边界，形成多条收入增长新曲线。
    从行业看公司：硬件研发制造格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位
    传统PCB厂商大多聚焦单一制造环节，部分产业互联网平台虽已向PCBA、元器件采购、CNC、3D打印等业务延伸，但在自主EDA入口、电子元器件供应链、自建柔性制造能力或多品类协同等方面仍存在不同程度的能力缺口；相比之下，嘉立创已形成覆盖EDA/CAM、PCB、电子元器件、PCBA以及3D打印、CNC、FA机械零部件等环节的完整业务体系，并在多个核心业务上形成规模化收入贡献，体现出较高的一站式平台完善度和差异化竞争地位。
    未来看点：受益AI初创浪潮，国内单客户价值提升+海外市场扩容双轮驱动
    行业方面，AI正在同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏，有望持续扩大硬件研发用户池及实物验证需求，催生多人次、多轮打样需求。公司方面，随着用户对平台使用深度提升，不同业务之间的交叉采购已开始体现。2026H1，公司PCBA付费用户渗透率由2025年中期的16.83%提升至18.60%，并带动PCB收入增长近3亿元；机械产业链—电子元器件渗透率亦由11.27%提升至12.47%。与此同时，公司正不断深化全球化布局，推进首个海外生产基地落地，积极生产链路较短、设备依赖较低的3D打印和CNC等机械类业务。
    风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、新业务拓展及全球化进展不及预期。

量稳价升，静待纱岭金矿投产

中金黄金(600489)
    事件：2026年上半年公司实现收入429.8亿元，同比+23%；归母净利润43.2亿元，同比+62%；扣非净利润43.2亿元，同比+46%。其中2026Q2公司收入203.9亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润19.8亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润19.3亿元，同比+14%，环比-19%。
    矿产金产量同比持平，纱岭金矿投产在即。2026H1公司矿产金产量9.1吨，同比持平，完成全年目标的49%；其中2026Q2产量4.5吨，同比-2%，环比-2%。2026H1矿产金销量8.5吨，同比-4%；其中2026Q2销量4.3吨，同比-7%，环比+1%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10吨。2026H1公司投入勘探资金1.4亿元，实现增储金金属量14.4吨；同时，公司加强风险管控，安全生产投入2.5亿元，环保投入2.9亿元。2026H1黄金均价1034元/克，较2025H1均价724元/克同比+43%。
    矿山铜产量平稳，铜价持续上涨。2026H1公司矿山铜产量3.8万吨，同比+1%，完成全年目标的50%；其中2026Q2产量1.9万吨，同比-2%，环比-4%。2026H1矿山铜销量3.7万吨，同比-6%；其中2026Q2销量1.8万吨，同比-11%，环比-9%。2026H1现货铜均价10.2万元/吨，较2025H1均价7.8万元/吨同比+31%。
    盈利能力稳步提升，费用率小幅减少。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率为21%，同比+2.0pct；净利率为12%，同比+2.2pct；ROE为13%，同比+4.0pct。（2）费用率：2026H1公司期间费用率为3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026H1，公司资产负债率为47%，同比+1.8pct，维持稳定。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

芯碁微装2026年半年报点评：高阶PCB持续迭代，先进封装放量增长

芯碁微装(688630)
    投资摘要
    事件概述
    8月27日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入11.06亿元，同比增长68.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长98.13%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长104.05%。公司2026年二季度实现营收5.91亿元，同比增长43.36%，环比增长14.78%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长91.89%，环比增长59.62%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长103.87%，环比增长63.14%。
    分析与判断
    高阶PCB持续迭代，设备矩阵完善。公司持续聚焦AI服务器、自动驾驶、高速通信硬件等高附加值应用场景，LDI板级产品曝光最低可实现2/2μm（L/S）精细线路解析，对位精度1.5μm，高稳定性激光光源将板面不同区域曝光能量差异在±2%以内，公司高端线路板制程国产替代加速推进。客户方面，公司与鹏鼎控股、胜宏科技、沪电股份、深南电路、景旺电子、东山精密、生益电子、定颖电子、红板股份等全球PCB行业龙头长期合作，高端设备在高频高速板、AI服务器高多层板、FC-BGA载板产线稳定运行，有效提升客户制程良率与单位产能产出，头部客户年度采购规模持续增长。
    先进封装放量增长，开启第二成长曲线。公司WLP2000晶圆级直写光刻设备支持200mm/300mm晶圆以及310mm*310mm方形基板高精度曝光，通过头部厂商CoWoS-L产线可靠性验证，获得重复批量订单。公司PLP2000设备获得先进封装领域重要客户订单，能够满足CoPoS、玻璃基板、FOPLP等先进封装工艺对2μm量产解析能力。MAS2设备，具备2/2μm极致L/S图形曝光精度，与MAS4形成高低阶线路设备互补，为下游客户提供多元化精密图形曝光解决方案。公司MAS6P载板专用LDI设备具备6/6μm解析精度，生产效率较海外竞品提升超50%。
    二期基地深度爬坡释放弹性，需求带动高价值产品结构优化。1）产能设计端，公司2025Q3投产的二期基地在2026H1进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期两倍以上，有效缓解产能超载瓶
    颈，上半年全周期产能利用率维持高位运行。2）需求端，随着下游AI算力产业链扩产潮持续传导至上游光刻设备环节，高多层高速PCB、高阶IC载板、2.5D/3D先进封装、Mini/Micro-LED面板厂商同步大规模资本开支，公司全系列设备在手订单饱满，2026年一季度新签订单规模突破8亿元，二季度延续高位态势，其中泛半导体先进封装、IC载板高端设备订单增速较快，产品结构持续向高价值、高毛利机型优化。3）交付端，持续稳定批量出货，CO激光钻孔设备完成客户验证后实现批量复购，泛半导体WLP晶圆级、PLP板级封装光刻设备设备交付体量同比提升，全球客户订单转化效率持续优化。
    投资建议
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为24.59亿元、37.14亿元和48.41亿元，分别同比增长74.6%、51.0%和30.4%；归母净利润分别为6.06亿元、9.59亿元和13.01亿元，同比增长109.1%、58.2%和35.6%，对应EPS为4.14元、6.55元和8.88元，以2026年9月8日收盘价对应的市盈率为98x、62x和46x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业技术快速迭代升级换代不及预期，国际贸易环境变动，市场开拓不及预期，汇率波动。

公司深度报告：盈利修复拐点显现，微生物蛋白赛道空间广阔

富祥股份(300497)
    公司业绩拐点明确，维持“买入”评级
    富祥股份已形成医药制造、锂电池电解液添加剂和微生物蛋白三大业务布局。经历前期经营承压后，公司2026H1实现扭亏为盈，业绩拐点明确，主要受益于锂电添加剂量价齐升，叠加医药业务恢复及降本增效。展望未来，医药业务有望继续发挥基本盘作用，锂电添加剂受益于价格回升、需求量扩张及客户拓展，微生物蛋白亦有望加快商业化放量。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.7、9.9、13.1亿元，EPS分别为1.25、1.85和2.42元，当前股价对应PE分别为16.0、10.8、8.2倍，维持“买入”评级。
    医药基本盘盈利修复，锂电添加剂量价齐升释放业绩弹性
    医药业务方面，公司是国内舒巴坦、他唑巴坦等酶抑制剂产品的龙头企业，并具备较为完整的碳青霉烯产业链布局。随着6-APA等核心原材料价格处于相对低位，叠加部分酶抑制剂产品提价、哌拉西林扩产、三氮唑跨领域应用及工艺降本，医药业务盈利能力有望持续修复。锂电添加剂方面，新能源汽车及储能需求增长叠加行业库存消化，推动VC、FEC供需格局改善和价格中枢回升。公司持续推进现有产能优化和FEC扩产，并加快客户认证及供货导入，锂电添加剂业务有望延续量利增长。
    微生物蛋白产业化加速，公司进军蓝海市场培育新增长曲线
    微生物蛋白兼具高蛋白和低脂肪特性，生产过程具有资源消耗低、生产周期短及不依赖耕地等优势，在健康消费和蛋白供给多元化趋势下，行业具备发展空间。公司聚焦丝状真菌蛋白方向，依托自主菌株和液体深层发酵工艺开发未冉蛋白，产品已取得国内新食品原料准入及多项海外认证，为市场推广奠定基础。公司现有年产1200吨产业化产能，并持续推进年产2万吨微生物蛋白及5万吨氨基酸水溶肥项目建设。随着新增产能投放、B端原料导入、C端产品推广及国内外渠道拓展，未冉蛋白商业化有望加快放量，逐步成长为公司新业绩增长曲线。
    风险提示：原材料涨价风险、产品价格风险、新业务拓展不及预期风险。

上半年业绩同比增长45%，AI电源进入交付兑现期

麦格米特(002851)
    核心观点
    2026年上半年归母净利润2.5亿元，同比+45%。公司2026H1实现营业收入60.6亿元，同比+30%；归母净利润2.5亿元，同比+45%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-16%，两者背离主要系报告期确认公允价值变动收益1.4亿元等非经常性损益所致。2026H1综合毛利率21.2%，同比-0.9pct；净利率4.6%，同比+0.6pct。单季度看，2026Q2实现营业收入32.7亿元，同比+39%、环比+17%，归母净利润1.4亿元，同比+107%、环比+20%，扣非归母净利润0.8亿元，同比+59%、环比+94%。
    AI电源是公司增长的核心引擎。分板块看，2026H1公司电源产品销售收入18.4亿元，同比+61%，占营业收入30%，其中通信及数据中心电源等网络电源受益于AI算力建设快速放量，数字终端电源保持行业头部；智慧生活产品销售收入25.6亿元，同比+20%，占营业收入42%，以印度为代表的海外变频家电需求持续攀升带动增长，智能卫浴业务继续保持国内领先ODM厂商地位；新能源交通产品销售收入5.6亿元，同比+11%，受益于2024年以来增量客户定点陆续进入批量交付阶段；工业自动化、智能装备、磁电精造产品销售收入分别为4.5亿元、2.8亿元、3.0亿元，同比分别+16%、+18%、+48%。
    公司深度布局AI电源业务。公司作为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell、Vera Rubin系列及下一代数据中心架构的电源系统及高压直流供电方案设计，并在英伟达生态之外深入多家国际大型云厂商供应链、提供定制化AIDC配套电源开发与供应服务，已实现技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端客户全覆盖。
    海外布局持续推进。产能与交付端，公司已在印度实现全面本土交付，泰国自有厂房一期已建成投产并启动海外客户交付，二、三期工厂按计划推进，可贴近服务北美AI大客户及全球头部客户，形成海内外协同的全球交付体系；公司产品已在AIDC电源、医疗电源、变频家电、智能卫浴、工业自动化、智能焊机等领域取得海外市场认证与资质，并逐步实现规模化销售。
    风险提示：英伟达服务器电源产品出货规模及价值量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到市场竞争加剧拖累毛利率及汇兑损失影响，2027年AI服务器电源产品有望快速放量，我们调整2026-2027年归母净利润预测至6.5/14.9亿元（原预测为7.8/10.2亿元），新增2028年盈利预测24.6亿元，同比+347%/+128%/+65%，当前股价对应动态PE为114.0/49.9/30.2x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入转正，原材料与汇率扰动经营利润

海尔智家(600690)
    核心观点
    26Q2收入转正，归母口径净利润降幅略有收窄。公司2026H1实现营收1521.15亿/-2.8%，归母净利润103.16亿/-14.3%；扣非归母净利润92.99亿/-20.5%。其中2026Q2实现营收784.28亿/+1.4%，归母净利润56.65亿/-13.5%，扣非归母净利润48.57亿/-23.4%。非经常损益主要为政府补助、会计及法律法规调整和金融资产公允价值变动及处置。
    智慧暖通改革效果显现，H1收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。2026H1智慧生活电器收入889.52亿/-6.0%，智慧暖通方案收入447.54亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入176.32亿/-5.8%。公司于2025年底成立智慧暖通业务组织，2026年7月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1中国大陆收入733.4亿/-5.3%，海外收入787.8亿/-0.4%。其中，美洲收入373.6亿/-6.7%，欧洲143.2亿/+4.9%，南亚101.5亿/+17.1%，新兴市场71.52亿/+9.3%，亚太53.25亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。
    整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1公司整体毛利率约27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧生活电器毛利率28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率20.8%。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用分别为164.39亿/60.25亿/50.72亿/11.03亿，对应费用率分别约10.81%/+0.7pct、3.96%/+0.2pct、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1汇兑净损失约7.04亿，上年同期为净收益约8.82亿。单Q2毛利率29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73pct、0.47%/+0.64pct。
    经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为97.52亿/-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为66.51亿/+16%，为H2业务扩张打下一定基础。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润192/204/223亿（前值为206/226/246亿），同比-1.6%/+6%/+9%；EPS=2.05/2.18/2.38元，对应PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。

2026H1营收增长22%但利润转亏，AI Agent加速落地

天下秀(600556)
    核心观点
    2026H1营收增长22%、利润转亏，业务扩张期投入加大。1）2026H1公司实现营业收入22.52亿元，同比+22.13%，二季度收入同比、环比均实现较快增长；归母净利润-0.68亿元，同比-288.14%。利润承压主要由于营业成本19.82亿元（+32.92%）增速高于收入，叠加销售费用1.63亿元（+12.21%）管理费用1.29亿元（+17.19%）随业务规模增长。2）经营性现金流为-6.70亿元，同比-261.68%，主要由于业务扩张带来现金投入增加。公司正推进全流程精细化运营管控，拓展多元服务品类，并深化与优质品牌客户的长期合作。
    WEIQ平台规模持续扩大，“BOSS红人智投”AI Agent上线。1）截至2026年上半年，WEIQ累计注册商家客户228,510个，较2025年末增加2,828个；平台注册红人账户435.6万，其中职业化红人262.1万；入驻MCN机构21,538家，较2025年末增加1,104家。2）公司基于WEIQ推出“BOSS红人智投”，为广告主提供需求输入、AI选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务，覆盖30多个垂类，整合抖音、小红书、微博、B站达人资源，并与四大平台共建、打通API接口，实现全流程线上化操作。
    AI、IP与海外业务持续拓展红人营销商业边界。1）AIGC产品“灵感岛”发布GEO系统，助力品牌开展可溯源的可信GEO运营。2）公司通过IMSOCIAL布局明星AI形象商业化，搭建规范化商业接单服务体系；海外自主孵化虚拟偶像IP「SIO」，已发行5首单曲与1张专辑。3）公司持续推进全球化战略，凭借多年数据沉淀和平台化能力，已具备跨区域服务的技术基础和运营经验。
    风险提示：宏观经济波动影响广告主投放意愿；红人营销行业竞争加剧；AI商业化落地不及预期；应收账款坏账、经营现金流持续为负及行业监管政策变化风险。
    投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和Agent落地，维持“优于大市”评级。公司在红人营销领域积累了较为丰富的客户、红人及数据资源，“BOSS红人智投”等AI Agent产品有望提升平台服务效率，并逐步拓展海外业务。

业绩筑底回暖，磁浮压缩机与半导体真空泵打开成长空间

汉钟精机(002158)
    事件描述
    近日，汉钟精机发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入15.02亿元，同比+0.90%；归母净利润2.80亿元，同比+8.95%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+0.61%。其中Q2单季实现营业收入8.14亿元，同比-7.81%，环比+18.14%；归母净利润1.59亿元，同比+13.72%，环比+30.62%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+2.60%，环比+29.27%。
    事件点评
    压缩机经营平稳，真空产品重回增长。2026H1压缩机收入10.70亿元，同比-0.68%，收入占比71.24%，传统商用空调需求偏弱，但数据中心温控、工业热泵等细分领域提供增量支撑。真空产品收入2.95亿元，同比+6.77%，占比19.65%，扭转2025年下滑态势，光伏存量替换需求逐步释放，半导体领域进入批量供货阶段。零件及维修收入1.17亿元，同比-0.37%，占比7.78%；铸件产品收入0.20亿元，同比+13.35%，占比1.33%。分地区看，境内收入11.31亿元，同比+1.71%，占比75.31%；境外收入3.71亿元，同比-1.51%，占比24.69%。
    盈利能力环比逐渐改善。2026H1综合毛利率33.92%，同比-1.09%，压缩机业务毛利率33.12%，同比-1.67%，受商用中央空调同质化竞争加剧影响；真空产品毛利率35.93%，同比-0.44%，基本稳定。净利率18.69%，同比+1.32%。Q2单季毛利率34.69%，同比+0.12%，环比+1.67%，净利率19.55%，同比+3.68%，环比+1.88%，盈利能力环比有所改善。
    AIDC算力散热需求爆发，磁悬浮温控产品持续升级。智算中心建设提
    速，单机柜功率密度提升对散热提出更高要求。公司RTM磁悬浮系列在千卡/万卡级智算中心温控领域奠定主流应用地位，RTA气悬浮系列在高端市场建立差异化优势。随着高速变频技术平台定型投产，云端运维模块标配新款机组，公司产品力持续升级。
    半导体真空泵逐渐进入批量供货期。全球半导体真空泵市场超50亿美元，外资占比约80%，国产替代空间广阔。公司产品已通过多家晶圆厂认可并批量供货，8寸以下老旧产线替换需求旺盛，CVD、炉管等严苛工艺正配合客户验证，预计1-2年内具备全面替代能力，与中微公司、盛美半导体等头部设备生产企业合作也将持续深化。
    投资建议
    短期看，光伏真空泵需求筑底、半导体国产替代放量，叠加AIDC温控与工业热泵结构性需求释放，公司在手订单与业绩确定性较强；中长期看，公司凭借压缩机与真空泵双赛道，受益于算力基础设施建设、半导体设备国产化及节能降碳三大产业趋势，海外布局进一步打开成长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为32.21、36.70、42.71亿元；归母净利润分别为5.65、6.74、8.03亿元，EPS分别为1.06、1.26、1.50元，对应26年9月8日收盘价PE分别为26、22、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设、光伏产能调整、半导体国产化节奏不
    及预期可能影响订单释放。

氟化工高景气驱动业绩增长，平台化布局中长期成长可期

昊华科技(600378)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营96.90亿元，同比增长24.87%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长39.78%。单二季度公司实现营收54.59亿元，同比增长18.59%，环比增长29.02%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长28.96%，环比增长92.49%。
    事件点评
    氟化工高景气延续，贡献业绩核心增量。2026上半年，受制冷剂配额制约推动市场供给持续收紧，氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长等因素推动，氟化工板块实现高速增长，实现营收61.79亿元，同比增长32.89%，对应毛利同比增长51.60%，毛利率同比增长2.79pct，是公司业绩提升主要驱
    动力。细分领域看，氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品，分别实现销量5.40/5.42/2.38/0.94万吨，同比变化-5%/+75%/+21%/-11%，实现营收27.49/16.20/9.78/3.68亿元，同比变化+11%/+186%/+29%/-16%，对应产品均价为5.10/2.99/4.12/3.91万元/吨，同比变化+16%/+63%/+7%/-5%。
    高端制造化工材料产品结构优化，盈利能力大幅提升。2026上半年，新兴赛道与供应链重构打开成长空间，高端制造化工材料板块营收14.76亿元，同比基本维持稳定，同时受益于产品结构优化，板块盈利能力快速提升，对应毛利同比增长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。细分领域看，橡胶制品实现销量494.89万件，同比增长3.10%，实现收入2.63亿元，同比提升19.94%，对应产品均价53.15元/件，同比增长16.33%；特种轮胎实现销量1.82万条，同比降低14.49%，实现收入1.02亿元，同比提升13.25%，对应产品均价0.56万元/条，同比增长32.44%；特种涂料实现销量0.50万吨，同比降低16.02%，实现收入2.80亿元，同比降低9.61%，对应产品均价5.64万元/条，同比增长7.65%；聚氨酯材料实现销量0.87万吨，同比降低4.19%，实现收入1.94
    亿元，同比降低7.49%，对应产品均价2.22万元/吨，同比降低3.45%。
    电子化学品逐步放量，工程技术服务快速扩容。2026上半年，受益于集成电路、显示面板等下游领域需求增长，叠加产能逐步释放，公司电子化学品板块实现营收6.65亿元，同比增长15.70%，对应毛利同比增长25.70%，毛利率同比提升2.25pct。工程技术服务板块，碳减排政策趋严，绿色赛道快速扩容，板块实现营收11.54亿元，同比增长27.61%，但由于中东局势反复，推高油气价格预期，传统领域盈利承压，毛利及毛利率同比有所下降。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收193.58/216.02/238.46亿元，同比增长16.0%/11.6%/10.4%；实现归母净利润21.45/24.61/28.11亿元，同比增长48.5%/14.7%/14.2%，EPS分别为1.66/1.91/2.18元，对应9月9日收盘价，PE为28.4/24.8/21.7倍，考虑到含氟锂电材料景气回升，供需格局持续改善，叠加公司在含氟气体、航空轮胎等新业务持续突破，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司业务覆盖多个细分领域。其中，制冷剂虽受配额约束，但市场操作复杂度与波动仍存；含氟聚合物等环节行业产能仍然过剩；高端制造化工材料部分产品价格体系也面临重塑。若下游景气回落，而公司未能及时优化产品与客户结构，可能会导致公司业绩出现下滑。

主业维稳蓄势，AI教育产品持续迭代升级

世纪天鸿(300654)
    事件描述
    世纪天鸿发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1.56亿元，同比增长0.41%；归母净利润-15.46万元。其中2026Q2营业收入0.55亿元；归母净利润-561.05万元。
    世纪天鸿旗下小鸿AI校本近期上线V1.1.0版本，推出“课堂回声”计划。新功能围绕教师授课端、教师Web端、学生家长小程序三大触点，新增课堂板书留痕与家校共享功能，打通"教师备课—课堂教学—家庭辅导"闭环。
    事件点评
    教辅主业维稳蓄势，AI+教育布局持续推进。公司上半年保持主业稳固
    发展，积极布局电商渠道，同时全面推进人工智能技术的业务融合，加速推动数字化产品的试点落地，在教辅图书业务收入稳定的基础上，科技业务收入进入增长阶段，研发费用持续投入，公司正通过AI赋能驱动传统业务的战略转型与系统性升级。公司26H1实现营收1.56亿元，同比增长0.41%。分业务来看，教辅图书业务实现营收1.32亿元，同比下降2.07%；策划费业务实现营收0.13亿元，同比增长2.41%；产品销售、业务咨询服务、技术服务业务规模较小，分别同比增长26.75%/44.75%/188.04%。26H1公司综合毛利率为35.26%，同比-1.37pct。费用率方面，26H1公司期间费用率为37.77%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别为22.68%/12.25%/2.84%，同比分别+1.43pct/-1.44pct/+0.61pct。
    教辅产品体系持续升级，强化教研服务能力。公司围绕新课标、新教材及高考改革方向，持续推进教辅产品的研发与体系优化，强化内容与教学实际需求的匹配程度，完成由高考备考体系、高效课堂、培优、关键能力组成
    的4大课程体系建设。公司强化教研专业引领，加强教研专家队伍建设，聚集全国知名学者、教育考试院专家、国内顶尖名校校长、高校大学教授等，设立专家委员会，深研新高考新课改的理念变化，通过高端学术教研引领，实现命题研究与备考研究成果的学科化和课程化落地，使得产品线得以不断延展和丰富。同时，上半年公司推出由中国人工智能学会自然计算与数字智能城市专业委员会主任、国家级教学名师王万良教授领衔主编的《人工智能》系列教材，该套教材紧扣国家人工智能教育战略部署，依据多项中小学人工智能教育相关标准编写，是面向三至九年级学生，全套共六册的人工智能通识教育读本，成为公司纸质出版物在人工智能领域的代表作。
    政策引导与技术迭代协同共振，AI教育已走向场景化落地。2026年发布的政策普遍将人工智能教育纳入课程体系、考试评价、教师资格等硬性环节，AI教育从“倡导”变为“刚性要求”。在此背景下，公司加快教育数字化布局，以内容与渠道优势参与行业竞速，依托AI技术实现内容与场景的精准匹配，驱动教辅行业由传统出版向“内容+技术+服务”的深水区转型，不断利用最新的人工智能技术，广泛结合各种适用于教育场景的AIAgent，开发与推广满足广大师生需求的人工智能产品。其中，公司自研的小鸿助教与投资标的笔神作文均已跨过功能验证、进入区域试点与商业化部署。
    AI+教育产品持续迭代，落地核心教学场景。公司持续迭代“AI+教育”相关产品，不断丰富产品功能，探索训练自有和合作模型，更好满足用户个性化、多元化使用需求。1）公司围绕教师日常教学需求，持续推进AI助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品逐步成熟。基
    于大模型能力，“小鸿助教”结合公司自有教研内容资源，重点服务教师在备课、命题、作业批改及教学事务处理等环节的需求；2）2026年9月5日公司旗下小鸿AI校本上线V1.1.0版本，推出“课堂回声”计划，通过“板书留痕”与“家校共享”能力的落地，使其产品定位从教学辅助工具转向教学资产平台。此功能解决了“课上精彩、课后消失”的信息断层，把教师随堂讲解、板书推演沉淀为可按校复用的校本资产。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收5.2/5.33/5.48亿元，同比分别+2.4%/+2.6%/+2.7%；实现归母公司净利润为0.29/0.34/0.40亿元，同比分别+14.9%/+17.5%/+18.3%，EPS分别为0.08/0.09/0.11元，对应公司9月9日收盘价PE分别为125.3/106.6/90.2倍。考虑到双减政策出清推动教辅
    行业集中度提升，公司依托既有内容壁垒巩固份额、修复盈利基本盘；叠加“AI+教育”业务持续推进，打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示
    相关政策变化的风险：新闻出版属于具有意识形态导向特征的重要产业，受到国家相关法律法规及政策的严格监管。教辅等助学读物直接服务于我国中小学生这一特殊群体，与国家的教育考试及升学制度密切相关，多年来，国家教育行政主管部门针对教辅行业颁发了一系列的监管政策，旨在进一步规范教辅企业的业务经营行为，促进教辅行业的健康发展，该等政策对教辅行业、教辅企业的经营业务产生了巨大的影响。因此，教辅行业的发展与国家新闻出版及教育两方面的监管政策与体系密切相关，相关政策的变动对行业的影响较大，未来政策的变化可能对公司业务发展带来不利影响。

商业化提速，Nectin-4 ADC迈入价值兑现关键期

迈威生物(688062)
    投资要点
    收入实现高速增长，商业化与BD双轮驱动。2026年上半年，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长209.04%；实现归母净利润-5.22亿元，较上年同期亏损5.51亿元有所收窄。收入高速增长主要来自药品销售和技术授权共同驱动，其中药品销售收入2.12亿元，同比增长110.07%；君迈康MAH于2025年7月由君实生物变更至迈威生物后，自2025Q4开始由公司开票销售，26H1贡献国内销售收入7537万元。同时，公司与Kalexo、DISC等合作项目确认较多技术许可收入，技术服务收入达到约1.00亿元。公司仍处于核心创新管线密集投入阶段，26H1研发费用达到4.31亿元，同比增长10.03%；销售费用1.39亿元，同比增长36.34%，商业化投入同步增加。
    Nectin-4ADC进入催化密集期，9MW2821具备大品种潜力。
    9MW2821是公司当前最核心的价值资产，目前已累计入组超过2200例患者，并在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌和食管癌等多个瘤种开展临床开发。国内尿路上皮癌二线及以上单药、联合特瑞普利单抗一线治疗，以及宫颈癌二线及以上单药三项Ⅲ期研究均已完成患者入组，计划于2026年下半年进行期中分析，并根据结果与CDE开展上市申请前沟通，核心产品正式进入关键注册数据读出及Pre-NDA窗口。同时，公司围绕美国市场采取差异化开发策略，聚焦拓扑异构酶ADC经治后的TNBC人群。该适应症目前临床选择有限，公司已于2026年4月启动Ⅲ期研究，为全球同适应症首个进入Ⅲ期的Nectin-4ADC，并已在美国开展桥接临床。若后续数据持续验证，有望帮助9MW2821从国内创新药进一步升级为具备全球商业化价值的核心资产。此外，公司已与CDE完成7MW3711（B7-H3ADC）肺鳞癌关键Ⅲ期临床沟通，计划于2026年下半年启动；7MW4911靶向CDH17已完成中美首例患者给药。公司ADC平台价值已完成多产品梯队升级，后续临床数据及潜在海外授权均值得重点关注。
    ST2进入关键数据窗口，推动研发模式迈向源头创新。非肿瘤管线方面，公司ST2单抗9MW1911的IIb期研究已于2026年6月完成全部患者入组，公司计划在获得至少120例患者末次访视数据后开展期中分析，并根据结果争取于2026年底前后启动Ⅲ期研究。相较仅针对Th2炎症人群的部分生物制剂，ST2通路理论上有望覆盖更广泛COPD患者，临床数据的可重复性将直接决定该品种的全球价值。同时，公司LILRB4/CD3TCE双抗6MW5311于2026年6月同时获得FDA和NMPA临床许可，拟用于AML、CMML及MM等血液肿瘤；9MW5211则通过选择性清除致病免疫细胞治疗自身免疫疾病，2026年已先后获得美国开展IBD临床研究及中国IBD、MS、T1DM、PBC、白癜风等多个适应症临床许可，并完成中国首例受试者给药。
    BD持续验证创新资产价值，全球化成为重要价值兑现方向。公司已逐步形成成熟产品新兴市场商业化和创新资产欧美BD的双轨国际化模式。9MW3011已授权DISC，9MW3811授权Alphabet旗下Calico，2MW7141通过NewCo模式与Aditum Bio合作，相关海外合作最高潜在首付款及里程碑约20亿美元，另含销售提成等。其中9MW3011针对真性红细胞增多症的海外Ⅱ期临床已完成入组，预计2026Q3迎来初步数据；9MW3811则借助Calico在衰老生物学及年龄相关疾病研发能力推进全球开发。与此同时，公司半年报明确表示目前正与多家国际药企就多款产品进行从数据交换到商务条款讨论等不同阶段的谈判，并继续探索9MW2821、7MW3711、7MW4911、6MW5311等ADC及TCE资产的全球合作机会，后续大型海外授权仍可能成为重要的催化剂。
    盈利预测与估值
    公司正在进入“商业化放量+核心大品种注册推进+FIC管线扩张+海外BD兑现”的多重催化阶段。预计公司2026-2028年分别实现营业收入8.7/13.9/21.2亿元，归母净利润-8.2/-5.0/0.38亿元，看好后续高成长性。
    风险提示：
    创新药临床推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；BD交易落地及里程碑收入不及预期风险。

商业化加速，在研管线核心组合进入临床验证期

君实生物(688180)
    投资要点
    收入保持高速增长，费用效率改善推动经营拐点加速显现。2026年上半年，公司实现营业收入16.96亿元，同比增长45.18%；实现归母净利润0.22亿元，较上年同期亏损4.13亿元实现转正；实现扣非归母净利润-2.03亿元，较上年同期亏损4.78亿元明显收窄。26Q2单季度实现营业收入约9.70亿元，同比增长45.24%，归母净利润约0.42亿元，同比扭亏为盈，经营趋势持续改善。公司“提质、降本、增效”成效逐步体现。26H1研发费用为6.44亿元，同比下降8.74%，研发费用率由60.39%下降至37.96%；销售费用为5.07亿元，仅同比增长4.07%，明显低于收入增速，商业化效率持续提升。
    特瑞普利单抗销售增长、授权许可收入增加及费用效率提升共同推动经营改善。核心产品特瑞普利单抗上半年实现国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%。此外，公司26H1获得JS005授权复星万邦产生的首付款2.15亿元。截至报告披露日，特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，并成为医保目录中唯一覆盖肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗。2026年5月，公司新增获批特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗一线治疗HER2表达晚期尿路上皮癌；围手术期治疗II—III期可切除非小细胞肺癌的补充申请亦已于7月获得受理，适应症边界进一步拓宽。特瑞普利单抗皮下注射剂型JS001sc于2026年3月获得NMPA上市申请受理，申报覆盖12项肿瘤适应症，为首款进入上市申报阶段的国产抗PD-1皮下制剂。相较静脉输注剂型，皮下制剂有望缩短给药时间、改善患者便利性，并提高日间诊疗和围手术期等长期用药场景的治疗效率，有望在原有产品生命周期基础上形成新的增量。
    IO+ADC组合布局进入临床验证与注册推进期。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，PD-1/VEGF双抗JS207与EGFR/HER3双抗ADCJS212是当前最具价值弹性的核心管线。JS207联合CTLA-4单抗JS007一线治疗晚期肝细胞癌的Ⅱ期研究中，ORR达到45.5%、DCR达到86.4%；联合化疗一线治疗MSS/pMMR型转移性结直肠癌的Ⅱ期研究中，ORR达到71.0%、DCR达到96.8%，初步验证了其跨瘤种联合潜力。公司计划于2026年内启动JS207的Ⅲ期临床研究，并正积极与海外药企沟通潜在合作机会。JS212在2026年AACR公布的首次人体研究中显示，4.2mg/kg和4.6mg/kg剂量组ORR分别达到44.4%和50.0%，DCR均为100%，最大耐受剂量尚未达到，整体安全性可控。公司拟将4.6mg/kg Q3W确定为Ⅱ期推荐剂量，并已围绕肺癌、食管癌、乳腺癌等瘤种开展单药及联用开发。JS207联合JS212的Ⅱ期临床研究正在推进，若后续能够验证“IO+ADC”的疗效协同和安全性优势，有望成为公司实现差异化竞争及海外BD的重要基础。
    后期管线梯队丰富，多项关键临床支撑中长期成长。Claudin18.2ADC JS107已启动两项Ⅲ期临床研究，分别覆盖二线及以上胃癌和一线胃癌。前期研究中，Claudin18.2高表达患者接受JS107联合特瑞普利单抗及化疗后，ORR达到86.7%、DCR达到100%，中位PFS达到11.14个月，为后续Ⅲ期验证提供依据。公司一线胃癌Ⅲ期方案已进入关键验证阶段，若后续数据延续，有望较早进入商业化阶段。BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌巩固治疗的全球多中心Ⅲ期研究计划入组约756例，截至报告披露日已入组超过730例，预计2026年完成全部患者入组。此外，CD20/CD3双抗JS203已进入Ⅱ期，公司预计于2026年内启动关键注册临床，后期产品梯队逐步完善。
    盈利预测与估值
    公司已由单一PD-1商业化企业逐步升级为覆盖PD-1基本盘、双抗、ADC、融合蛋白和自免管线的综合创新药平台。预计公司2026-2028年分别实现营业收入33.6/42.0/52.3亿元，归母净利润-3.8/1.2/5.5亿元。公司商业化稳步推进及BD潜力较大，看好后续高成长性。
    风险提示：
    特瑞普利单抗销售增速及新增适应症放量不及预期风险；IO联合ADC疗法疗效协同及安全性不及预期风险。

Q2收入利润提速、上半年业绩超预期

伟星股份(002003)
    事件描述
    2026年上半年，公司实现营业收入26.59亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.84%；实现扣非净利润4.05亿元，同比增长11.89%。
    事件点评
    2026年上半年公司拉链/钮扣均实现2位数增长、国内收入增长快于海外。2026年上半年，公司聚焦重点客户与重点市场，持续打造竞争新优势，实现韧性发展，公司实现营收26.59亿元，同比增长13.76%。
    分季度看，公司Q1、Q2收入同比增长为6.22%和19.19%，归母净利润同比增长为-7.23%和18.96%，Q2较Q1明显提速。
    分产品看，2026年上半年，拉链产品实现营收14.34亿元，同比增长10.95%；钮扣产品实现营收10.70亿元，同比增长15.55%；其他服饰辅料实现营收0.93亿元，同比增长9.76%；其他业务实现营收0.62亿元，同比增长80.98%，主要系报告期公司铜、锌合金等边角料及其他废料处置数量增加，并叠加市场价格上行等因素所致。
    分地区看，国内实现营收17.37亿元，同比增长17.87%，占比65.31%；国际实现营收9.22亿元，同比增长6.74%，占比34.69%。
    产能方面，截至2026年6月末，钮扣、拉链总产能分别为68亿粒、5.30亿米，较上年同期分别增加5亿粒、0.45亿米；报告期公司产能利用率为68.62%，同比提升3.34pct，其中82.14%的产能位于境内，产能利用率为72.84%，境外产能占比17.86%，产能利用率为49.53%。
    2026年上半年销售毛利率略有下降，财务费用率提升主因汇兑损失增加。盈利能力方面，2026年上半年，公司销售毛利率为42.61%，同比下降0.28pct。费用率方面，2026年上半年，公司期间费用率合计23.62%，同比提升0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%、
    9.28%、1.98%，同比变动-0.11pct、-0.70pct、+0.82pct，研发费用率3.69%，同比提升0.07pct；财务费用率提升主因报告期汇兑净损失增加，2026年上半年公司汇兑净损益为3,723.16万元（上年同期为1,041.18万元）。综合影响下，公司净利率为15.74%，同比下降0.21pct。经营活动现金流方面，2026年上半年，公司经营活动现金流净额为3.55亿元，同比下降17.4%。
    投资建议
    2026年上半年公司收入保持稳健增长，2季度盈利明显回升，上半
    年业绩超预期。中长期维度看，我们认为公司有望海外产能布局、产品端推新迭代能力、制造端快速响应、营销端全球布局，不断提升在优质客户中的采购份额。上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.19、8.08、9.01亿元，9月8日收盘价，对应2026-2028年PE为19/17/15倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格传导不及预期；接单不及预期；汇率大幅波动风险。

新股覆盖研究：百迈科

百迈科(920268)
    投资要点
    8月31日有一只北交所新股“百迈科”申购，发行价格为17.10元/股、发行市盈率为11.25倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    百迈科（920268.BJ）：公司从事以手术缝线为代表的外科手术医疗器械及多肽制药设备等产品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入1.74亿元/1.85亿元/2.15亿元，YOY依次为91.79%/6.27%/16.30%；实现归母净利润0.70亿元/0.69亿元/0.71亿元，YOY依次为137.91%/-1.41%/2.33%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长23.35%至31.39%，归母净利润则同比增长0.39%至17.57%。
    投资亮点：1、公司专注于以手术缝线为代表的外科手术医疗器械，2024年在我国免打结缝线市场中的份额排名第四、在国产厂商中排名第一。公司早期聚焦多肽制药设备研发，后基于对临床需求的深刻理解，业务逐步向医疗器械临床领域延伸，并切入外科手术缝线细分领域。2015年公司成功获批非吸收自封外科缝线，实现国内缝线免打结技术的突破，2019年又在国内率先取得可吸收免打结缝线产品首张注册证，有力推动该品类的国产化进程；同时首创的360度螺旋切割工艺具有倒刺锚定力强、张力分布均匀、线体抗张强度大、无需打结等诸多优点，其技术实力已比肩国际水平。截至目前，受益于下游需求持续升级，可吸收性外科缝线产品已成为公司核心代表产品、稳定贡献七成以上收入，相关产品销往国内31个省、自治区和直辖市近3,000家医院，其中三级以上医院近800家；根据沙利文研究报告，按销售收入统计，2024年公司国内免打结缝线市场占有率达8.9%、位居全市场第四、在本土厂商里排名第一。2、公司持续完善产品矩阵，拓展抗菌缝线、鱼骨缝线等其他手术缝线产品同时，亦将产品线延伸至介入栓塞类产品领域。手术缝线基石业务方面，公司持续丰富手术缝线产品矩阵，在抗菌缝线、鱼骨缝线等多领域继续延展布局；其中，含抗菌功能的可吸收性外科缝线“薇翎plus”已于2025年推向市场销售，该产品市场价格约为同材质、同性能普通非抗菌缝线的1.4倍，有望带动公司产品结构优化升级。同时，伴随国内TACE（经导管动脉化疗栓塞术）技术逐步成熟、临床接受度持续提升，公司着眼介入栓塞治疗领域，相继推出具备可吸收性的明胶海绵栓塞微球和聚乙烯醇栓塞微球，2025年前述两款产品合计销售收入达千万级，而载药微球、显影微球等新产品的研发开拓亦在稳步推进中。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取迈普医学、康拓医疗、大博医疗、佰仁医疗、正海生物、丹娜生物、海圣医疗、百瑞吉为百迈科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为6.47亿元，平均PE-2025（算术平均）为43.78X，平均销售毛利率为77.86%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2026年半年报点评：钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

东方铁塔(002545)
    投资要点：
    事件：东方铁塔公布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。2026年二季度，公司实现营收16.32亿元，同比增长36.78%，环比增长15.10%；归母净利润5.74亿元，同比增长99.73%，环比增长42.88%。
    公司主营业务涵盖钢结构产品与钾肥产品，施行双主业发展模式。公司始建于1982年，原名胶县胶莱公社后韩镀锌厂，1988年，青岛东方铁塔公司正式成立。公司深耕钢结构领域，先后承接广州电视塔、河南电视塔等多项国内标志性项目，项目覆盖广播电视塔、大型电厂、特高压输变电等多个领域。2016年，公司重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，转型为钢结构与钾肥并行的双主业经营。截至2026年上半年，公司的境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年的氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年的溴化钠产能。依托钢结构领域深厚的项目积淀与海外钾盐资源产能优势，公司双主业协同格局稳固，具备较强的业务成长基础。
    钢结构业务产品种类齐全，行业综合地位领先。公司钢结构业务涉及多个产品种类，主要包括铁塔类产品（如输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）和常规钢结构类产品（如厂房钢结构、石化钢结构、能源钢结构、建筑钢结构等），涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域。公司是国内能够生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一。2026年上半年公司角钢塔、钢管塔、钢结构、建筑安装营业收入分别为3.77亿元、2.66亿元、2.43亿元、0.06亿元，分别同比+9.12%、+167.73%、-3.37%、+107.06%。
    钾肥资源禀赋，产销量保持增长。公司的钾肥业务主要涉及氯化钾与溴化钠的销售产品。2026年上半年公司氯化钾、溴化钠营业收入分别为19.28亿元、2.13亿元，分别同比+37.93%、+472.82%；毛利率分别为61.06%、79.32%，分别同比+8.91pp、+31.06pp；氯化钾产量、销量分别为72.48万吨、67.73万吨，分别同比+21.4%、+13.4%。截至2026年9月2日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3132元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目持续推进，公司将根据实际情况稳步提升钾肥产能。目前全球钾肥价格仍维持高位波动，公司有望依托老挝优质资源，持续兑现收益。
    盈利预测与投资建议：公司施行钢结构与钾肥双主业发展模式，全球钾肥供需偏紧格局短期难逆转，价格中枢有望维持高位，叠加公司老挝项目持续推进，成长逻辑清晰。我们预计2026-2028年归母净利润复合增速为28.46%，给予2026年15倍PE，目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

2026年中报点评：26H1业绩扭亏拐点确立，经营质量持续改善

广西能源(600310)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入19.21亿元，同比+17.40%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。其中单Q2实现营业收入10.48亿元，同比+28.74%；归母净利润1.59亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+699.97%。
    发电量和售电量实现双增，外购电依赖下降。2026H1完成发电量31.88亿千瓦时，同比+20.84%；完成售电量46.26亿千瓦时，同比+16.18%。2026H1网内用户用电需求呈现稳步增长态势，公司电网上半年完成售电量21.85亿千瓦时，同比+11.44%；叠加桂江流域来水同比增加一至两成，本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量增加，外购电规模下降，外购电成本减少，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43亿元，较上年同期+0.67亿元。
    水火风光协同布局，新能源装机占比持续提升。水电板块红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量21.18亿千瓦时，同比增加约5亿千瓦时，扣非归母净利润1.75亿元，同比+0.72亿元，是本轮利润修复的核心来源；火电板块电极锅炉投运、煤价同比回落、现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87亿元；新能源板块仁义风电实现全容量并网，新能源装机提升至93.90万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%，上半年发电量7.32亿千瓦时，占总发电量23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献。
    经营现金流改善，融资降本继续兑现。2026H1经营活动现金流净额7.08亿元，同比+46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现经营质量提升。公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP，抢占并享受惠企贴息政策8.60亿元，获得惠企贴息超800万元，在利率和融资结构优化背景下，财务端改善有望继续支持利润释放。
    项目储备和建设持续推进。新能源方面，公司重点项目贺州抽水蓄能项目成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5万千瓦持续建设，后续成长性仍有支撑。电网网架方面，仁信35kV配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作有序推进中。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元、4.99亿元，EPS分别为0.24元、0.28元、0.34元。考虑到公司“厂网一体”模式的稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026年23xPE，对应目标价为5.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期的风险；煤价、市场化电价执行低于预期的风险；外购电成本上升的风险；项目建设、并网和消纳不及预期的风险；对外担保逾期风险。

公司事件点评报告：业务结构优化成效显著，布局创新药械打造第二增长曲线

百洋医药(301015)
    事件
    百洋医药股份公司发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现总营业收入 35.60 亿元，同比减少 5.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 37.72%；实现扣非净利润 2.21 亿元，同比增长 24.58%。
    2026 年第二季度，公司实现营业收入 17.76 亿元，同比下降7.05%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 28.93%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 34.83%。
    投资要点
    业务结构优化成效显著
    2026H1，公司品牌运营业务实现营收 27.22 亿元，同比增长0.22%。品牌运营业务毛利率为 48.59%，毛利额实现 13.23亿元，毛利额占比达 93.27%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收 5.96 亿元，同比降低 28.51%，主要是公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模。零售业务实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 17.32%。
    从整体经营成果来看，公司在产品结构优化方面成效显著，独家专利产品收入占比持续提升，高毛利产品的快速增长带动了整体毛利率的改善。
    核心品牌销售保持领先趋势
    核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 收 10.50 亿 元 ， 同 比 增 长16.01%。2026 年上半年，公司持续深耕补钙赛道，迪巧获得欧睿国际“连续十年中国进口钙补充剂市场销量第一”认证。甘纤乐（扶正化瘀）实现营收 3.68 亿元。据米内网格局数据库，2026 年一季度，甘纤乐（扶正化瘀）以 11.47%的市场份额首次登顶中国公立医疗机构终端中成药肝病用药TOP1。纽特舒玛系列产品实现营收 0.98 亿元，同比增长26.11%。公司代理的杰特贝林人血白蛋白产品安博美零售终端覆盖不断增加，目前已覆盖 2 万多家药店，产品可及性稳步提升；新一代微管抑制剂优替德隆已覆盖全国近千家医院。
    加速布局高附加值创新药械，打造第二增长曲线
    肿瘤领域，公司通过战略投资从美国引入 ZAP-X 火星舟放射外科机器人，在国内先后落地 ZAP-X 全球生产中心、布局第三方放疗中心，并同步启动多项临床研究。ZAP-X 平台系统可在高剂量照射病灶的同时，有效保护正常脑组织，为晚期癌症脑转移患者提供高质量的精准放射治疗手段。我国每年新发脑转移瘤病例超过 150 万，是脑部肿瘤的第一大病种，治疗难度大，预后较差，精准治疗需求极为迫切。ZAP-X 已在全球 26 个国家及地区获批，治疗患者超 8100 例。在国内，公司与 6 家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建的协议。其中，北京大学国际医院 ZAP-X 放射外科治疗中心已开始收治患者。此外，公司商业化合作产品，全球首个靶向整合素 αvβ3 的 1 类创新核药-锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2），已于 2026 年 4 月获批上市，该产品也是全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像药物。公司在治疗骨坏死和抗器官纤维化等领域均有创新药物在开展临床研究。
    盈利预测
    公司在巩固品牌运营业务优势的基础上，积极布局创新药械，ZAP-X 火星舟放射外科机器人等创新药物有望成为公司未来第二增长曲线。预测公司 2026-2028 年收入分别为75.34、84.58、105.85 亿元，归母净利润分别为 5.33、6.60、8.30 亿元，EPS 分别为 1.01、1.26、1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、19.9、15.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

2026年中报点评：城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进

佛燃能源(002911)
    投资要点
    事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营收130.70亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.57%。2026Q1公司实现营业收入57.54亿元，同比下降12.17%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长2.15%。2026Q2公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.73%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长8.10%。
    公司作为佛山城燃龙头，股权高度集中，国有资本与燃气行业股东深度协同。佛山市投资控股集团、港华燃气投资两大核心股东分别持股39.90%、36.60%，合计控股比例高达76.50%，对公司战略决策形成强力把控。依托地方国有资本及业内股东资源优势，公司维稳城燃主业发展，拓展综合能源业务并致力于成为国际化综合能源服务商。
    主业底盘稳固，高景气新兴业务贡献增量弹性。公司搭建起五大协同业务板块，在13个区域管道燃气特许经营权的基础盘之上，横向布局新能源赛道、纵向延伸高端装备制造产业链。营收格局逐步转变为城燃、供应链业务双主导，供应链营收占比由2023年33.87%提升至2026H1的52.33%，同期城市燃气营收占比由2023年的61.52%回落至44.03%。盈利层面分化特征显著，传统城燃业务毛利率较为稳定，26H1达12.36%筑牢利润底盘，同时科技研发与装备制造板块毛利率于2025年冲高至33.21%，新兴业务高成长潜力突出。
    盈利韧性充足，现金流储备释放扩张潜力。20222025年公司营业收入复合增速达25.53%，归母净利润CAGR达14.70%。26H1在营收增速转负的情况下，净利润依旧实现正向增长，彰显较强盈利韧性。2026H1毛利率回升至7.70%，且期间费用管控成效明显，费用率自2021年6.30%下降至2026H1的3.31%，其中销售费用率为0.50%，同比增加0.13个百分点；管理费用率为1.37%，同比下降0.01个百分点；研发费用率为0.91%，同比下降0.01个百分点；财务费用率为0.53%，同比增加0.33个百分点。毛利改善覆盖费用上行压力，公司盈利韧性凸显。现金流端表现亮眼，2026H1经营现金流净额为13.48亿元，同比增幅高达96.50%，主要原因是公司优化库存及回款管控，推动经营活动现金回款规模有效提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司20262028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.98%。考虑到公司作为珠三角核心区域城燃龙头，城燃主业基本盘稳固，同时布局氢能、综合能源等新兴业务，成长空间有望进一步拓展，给予公司2026年18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及政策风险、区域产业结构调整效果不及预期风险、原材料价格波动风险、项目投资收益不及预期风险及汇率波动风险。

公司事件点评报告：出口延续高增长，国内市场有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    事件
    迈瑞医疗发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入177.47亿元，较上年同期增长6.00%；实现净利润50.47亿元，较上年同期下降3.55%；实现扣除非经常性损益后的净利润50.28亿元，较上年同期下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，较上年同期下降5.37%。
    投资要点
    Q2业绩增速拐点，汇兑损益影响利润恢复
    2026Q2单季度公司扣非归母净利润为24.88亿元，同比增长2.88%，自2024Q3以来，实现单季度利润增速扭转。2026H1收入增速为6.00%，显著高于利润增速，主要是汇兑损益影响，上半年公司财务费用中确认汇兑损失5.74亿元。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.08%。
    国际收入比重提升至53%，成为主要增长动力
    2026H1，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%。国际业务占公司整体收入的比重达到53%，其中，欧洲市场同比增长近25%，拉美市场增长近20%、亚太市场增长17%。从业务和区域来看，IVD国际业务增长超过20%，生命信息与支持国际业务增长超过10%，超声国际业务高个位数增长，均高于国内。
    国内市场弱复苏，最低点有望过去
    2026H1，公司国内收入82.76亿元，同比下降1.61%，对比2025H1，下滑幅度已显著放缓。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，IVD试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计全年市场规模持续萎缩。公司依靠流水线覆盖面增加，试剂批文丰富，加速国产替代率，市场占有率进一步提升。
    新兴业务比重提升，手术机器人进入开发阶段
    2026H1，公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，其中微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。新兴业务占整体收入比重提升至约18%，国内新兴业务占国内收入比重提升至约24%。电生理PFA领域，2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。手术机器人领域，已经进入产品化开发阶段。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为351.22、388.30、433.37亿元，EPS分别为6.98、8.14、9.48元，当前股价对应PE分别为24.3、20.9、17.9倍，考虑到海外和新兴业务持续增长，国内市场逐步复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    IVD试剂持续降价风险；手术机器人等新产品研发和商业化风险；汇率波动导致汇兑损失增加风险。

2026年中报点评：收入利润双增，经营稳健，韧性凸显

美的集团(000333)
    核心观点
    2026H1收入与归母净利润保持增长，扣非净利润受汇率相关非经常性口径影响明显。公司2026H1实现营业总收入2610.52亿/+3.46%，归母净利润264.46亿/+1.66%，扣非归母净利润195.95亿/-25.31%；2026Q2实现营业总收入1294.72亿/+4.49%，归母净利润137.71亿/+1.32%，扣非归母净利润约86.33亿/-36.0%。归母和扣非口径差异主要来自于外汇科目损益归集口径差异。公司拟进行中期利润分配，以扣除回购专户1.80亿股后的74.49亿股为基数，每10股派现5元（含税），合计现金分红37.24亿。
    智能家居维持增长，商业及工业解决方案中楼宇科技与机器人增长较快，海外收入增速高于国内。2026H1智能家居收入1743.41亿/+4.3%，商业及工业解决方案收入666.66亿/+3.3%；其中楼宇科技收入216.25亿/+10.8%，机器人与自动化收入166.21亿/+10.3%，工业技术收入131.38亿/-12.7%，商工方案内其他业务收入152.82亿/+2.6%。分地区看，国内收入1469亿/+2.1%，海外收入1131亿/+5.5%，其中智能家居海外OBM收入已达智能家居海外收入50%以上，美国市场OBM业务收入+24%，TEKA品牌收入增长超20%。
    整体毛利率同比小幅回落。2026H1公司毛利率25.26%/-0.36pct，Q2毛利率24.94%/-0.86pct。分业务看，2026H1智能家居毛利率28.0%/-0.6pct，商业及工业解决方案毛利率20.8%/-0.4pct；其中楼宇科技毛利率29.6%/+0.3pct，机器人与自动化毛利率20.9%/-1.9pct，工业技术毛利率14.8%/-2.1pct，商工方案内其他业务毛利率13.6%/持平。
    费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.25%/2.92%/3.24%/1.25%，同比-0.89/+0.04/-0.23/+3.64pct；其中Q2为7.87%/3.04%/3.32%/1.49%，同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct。财务费用2026H1为32.73亿，上年同期为-59.88亿。
    合同负债、其他流动负债维持高位，净利润现金含量增长。公司2026H1净利润现金含量（经营性净现金流/净利润）1.41倍；Q2末合同负债余额455亿，同比+18%；其他流动负债1045亿，较2025年末+13%，公司后续增长仍具备坚实基础。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，现金流和经营韧性强。维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿，同比+7%/+9%/+8%，对应PE为13.8/12.7/11.7倍，维持“优于大市”评级。

主业复苏盈利改善，AIDC等新领域持续突破

天润工业(002283)
    事件描述
    天润工业2026年上半年公司实现营业收入25.85亿元，同比+32.93%；归母净利润2.70亿元，同比+37.28%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+30.56%。其中Q2单季实现营业收入13.19亿元，同比+39.81%，环比+4.22%；归母净利润约1.25亿元，同比+26.87%，环比-14.11%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+28%，环比-0.46%。
    事件点评
    商用车主业受益行业复苏，新业务持续贡献增量。2026H1公司主营业务收入25.30亿元，同比增长33.50%。作为核心的曲轴业务实现收入13.86亿元，同比+14.86%；连杆业务实现收入5.96亿元，同比+36.88%，核心地位稳固。曲轴毛坯及铸锻件业务实现收入3.79亿元，同比大幅增长239.41%，主要系公司收购山东阿尔泰并表及铸锻件业务拓展顺利。空气悬架业务实现收入1.70亿元，同比+19.64%，继续稳健增长。
    盈利能力稳健，Q2单季毛利率环比改善。2026H1公司毛利率为22.68%，同比-0.51%。但核心的曲轴、连杆、空气悬架业务毛利率分别为24.25%、23.13%、24.62%，同比均实现提升，主业盈利能力持续增强。从单季度看，Q2毛利率23.29%，同比-0.17%，环比+1.25%，毛利率呈现逐季改善趋势，产品结构优化与规模效应持续显现。
    积极把握新领域应用机会，海外布局成效显著。公司近两年积极把握
    AI数据中心、船舶制造等领域的市场机遇，重点拓展非道路大缸径动力配套业务，该业务已成为公司重要增长引擎。公司大缸径曲轴、连杆产品也已成功切入国际供应链。海外布局方面，公司通过天润德国、泰润工业科技（泰国）等子公司布局海外，上半年海外业务表现突出，实现收入4.96亿元，同比+36.52%，全球化布局有效分散单一市场风险。
    投资建议
    短期看，商用车主业景气向上，公司作为国内最大曲轴生产企业，主业有望延续增长；AI数据中心与船舶需求驱动的大缸径业务成为增量贡献点。中长期看，空悬、线控转向等多元化布局初步成型，有望打开新的成长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为50.74、60.30、71.47亿元；归母净利润分别为4.74、5.82、7.08亿元，EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应26年9月8日收盘价PE分别为19、16、13倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。

江苏神通2026年半年度报告点评：核电收入确认阶段性承压，新兴产品逐步市场化

江苏神通(002438)
    事件：
    公司发布2026年上半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入10.08亿元，同比下降5.61%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.51/1.44亿元，同比分别变动+0.10%/+4.22%。其中Q2单季度实现营收4.87亿元，同比下降0.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.65/0.64亿元，同比分别变动+6.84%/+33.79%。
    核电收入确认阶段性承压，节能服务业务贡献增量
    2026年H1公司核电/节能服务/能源/冶金行业分别实现收入3.18/2.44/1.85/1.65亿元，同比分别变动-22.44%/+21.65%/+1.55%/-16.14%。其中核电阀门产品受项目整体进度及验收流程影响，部分产品尚未达到合同约定的交付及收入确认条件，导致当期可确认收入减少。
    综合毛利率显著提升，期间费用率总体稳定
    2026年H1公司综合毛利率/归母净利率分别为36.77%/14.93%，同比分别提升4.44/0.85pct。核电/节能服务/能源/冶金行业毛利率分别为40.31%/34.95%/19.19%/27.98%，同比分别提升0.83/3.08/1.36/3.75pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.64%/6.29%/0.99%/4.39%，同比分别变动-0.22/+0.75/+0.22/-0.15pct。
    核电订单总体保持稳定，新兴产品逐步转向市场应用
    2026年上半年，公司取得新增订单9.27亿元，其中神通核能新增订单3.08亿元，公司核电业务在手订单储备充足，仍是中长期增长的核心驱动力。新兴业务方面，参股公司神通新能源先后布局高压氢能、汽车底盘精密管阀件等产品，在高压氢能领域已成为国内头部供应商，产品覆盖制氢、加氢、用氢等环节，其中氢能重卡、氢能自行车等相关产品的综合市场占有率超过60%。子公司神通半导体方面，真空控压蝶阀已向国内龙头衬底厂及光纤厂稳定供货，并在多家国内外头部设备厂商完成验证与导入；超高纯隔膜阀已向国内多家前驱体制造商交付，目前正与国际头部气体公司开展联合开发验证。两项新兴业务未来有望随客户导入及订单兑现，逐步贡献业绩增量。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内特种阀门领先企业，在核电行业持续发展、高端阀门产能逐步释放及新兴业务拓展的推动下，业绩有望保持增长。预计公司2026—2028年分别实现营业收入24.08/27.05/30.39亿元，归母净利润3.28/3.65/4.32亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.85元/股，对应PE分别为22.47/20.18/17.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

投资收益拖累业绩增长，电价显现回升信号

华电国际(600027)
    核心观点
    电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；实现归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。公司业绩下降主要系投资收益约为12.65亿元，同比减少49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。公司上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，由一季度的同比下降扭转为同比增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。
    单二季度，公司实现营业收入222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归母净利润13.61亿元，同比-0.15，环比-33.19%。二季度业绩下降主要系水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间。另外，因本集团部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降所致。第二季度公司上网电量合计456.69亿kWh，同比下降约14.6%。但二季度电价水平有所好转，测算环比一季度回升了约5.89%。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2026年投资收益对业绩产生一定影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润52.8/60.7/67.6亿元（原为58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11%，对应当前股价PE为10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。

锚定AI测试主航道，纵拓液冷+多元业务新空间

博杰股份(002975)
    深耕智能制造，多元化布局驱动业绩高增。
    公司2005年成立之初，主要布局ICT测试设备、基础功能测试设备等电学测试设备，在多年非标设备的研发及行业应用经验积淀中，逐步完善射频、声学、光学等多维技术能力。公司早年深度服务全球头部消费电子客户，与苹果、META、高通等保持长期稳定的合作；近年来，公司以AI服务器测试为突破口切入算力基础设施供应链，实现对英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商的全面覆盖。2026H1公司消费电子业务收入占比降至43.98%，大数据及AI算力成为核心增量驱动，收入占比提升至28.83%。此外，来自新能源汽车、半导体及被动元器件的收入占比分别为10.25%、11.91%。
    业绩层面：公司在经历2023年周期低点后，积极拓宽产品布局，业绩快速修复，2026H1实现营业收入11.22亿元，同比+66.8%，其中外销收入5.75亿元，同比+139.2%，外销毛利率56.75%，远高于内销的41.55%；26H1归母净利润1.71亿元，同比+746.9%，超过去年全年。2026Q2单季度收入6.54亿元，同比+40.2%，环比+39.9%；归母净利润实现1.05亿元，同比+157.4%，环比+59.5%。
    算力基建驱动上游测试设备扩容，海外交付进入放量通道。
    根据TrendForce数据，云厂商资本开支持续高增，预估将带动2026年全球AI服务器出货量年增31%以上，算力基建高景气驱动上游测试设备持续扩容。公司AI服务器测试相关产品涵盖ICT、FCT、老化测试设备等，2025年测试设备月出货量达到一百多台。具体客户层面：
    （1）G客户：已合作多年，从消费电子切入服务器，自2021云服务器放量起，已开始批量供货，2025订单规模达亿元；
    （2）N客户：从2024年提供ICT解决方案，2025年提供ICT和功能测试解决方案，发展至2026年正式进入量产交付；客户当前订单实现上亿元，预计2026年N客户的设备需求达四位数，随着规模化放量有望逐步成长为公司最大客户。
    液冷布局战略延伸，自研零部件打开第二成长曲线。
    公司紧抓散热升级的时代机遇，自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，成功打造了完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案，当前公司自主研发的液冷模组可满足3500W散热功率需求。公司含液冷模组的测试设备已通过大客户认证并实现批量交付，向N客户及其代工厂富士康供货。公司基于服务海外大客户过程中积累的热管理、精密件技术储备，正从设备供应商向零部件供应商战略延伸，公司瞄准冷板、UQD、CDU等产品进行业务布局。2026年7月，公司成立控股子公司珠海博凛，专注于液冷零部件的研发、生产和销售，为客户提供液冷散热解决方案，2026年上半年，液冷零部件相关产品已实现重点客户送样。
    公司近期发布定增预案：拟向服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目投入9.78亿元，用于改造升级自有生产厂房及配套设施，购置热管理领域相关设备设施等。根据珠海市生态环境局公示，项目达产后将形成年生产板级功能测试机4800台、外观检测设备704台、在线测试仪1300台、液冷板10万片的产能。我们认为，公司的液冷零部件有望从测试场景向服务器机柜内部渗透，打开全新增长曲线。
    磷化铟衬底供不应求，光通信材料+设备协同布局。
    InP衬底是支撑人工智能、量子计算等尖端科技领域的战略性基础材料，但全球90%以上的衬底产能长期被日本住友、美国AXT及JX金属三家高度垄断，国产替代迫在眉睫。随着光模块向1.6T乃至3.2T演进，全球InP供不应求，2026年全球有效产能仅约为60万至75万片/年，供需缺口超过70%。公司紧抓光通信产业升级与国产化机遇，“自研光耦合设备+控股InP核心材料+衬底精密加工”的全产业链协同布局：
    （1）在上游核心材料端：公司8月21日公告，拟以1.83亿元自有资金收购鼎泰芯源控股权，持股比例将由11.049%增至66.922%，并与多名股东签署一致行动协议，合计控制鼎泰芯源92.19%的表决权，鼎泰芯源将成为公司控股子公司。鼎泰芯源由中科院半导体所Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体技术团队创立，是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。鼎泰芯源正积极扩产中，交易完成后公司计划进一步引进外部投资向其增资2亿元至2.2亿元用于产能扩张及补充营运资金。
    （2）设备端：公司在半导体切割设备领域亦有重要布局，子公司博捷芯已成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸划片机设备，相关设备已通过下游客户测试认证，进入市场突破阶段。博捷芯划片机已具备磷化铟衬底切割成熟技术能力，实现上游材料加工环节配套赋能。
    多元业务共同向上，MLCC、半导体设备、智能终端共筑成长厚度。
    （1）MLCC设备：子公司奥德维深耕MLCC设备领域近十年，已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，产品包含六面体外观检测、高速测试机、测包机、叠层机等。客户覆盖国内头部元器件厂商，测试机在风华高科、三环集团、微容科技、宇阳科技等实现批量国产化导入；海外市场开拓，六面机已成功交付韩国和马来西亚客户。2026年H1公司相关设备收入同比增长87.8%。
    （2）半导体设备：公司继续推进在封测环节的设备布局，实现半导体封装测试分选系统系列产品储备，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。子公司博捷芯的划片机已进入京东方、三安光电等头部企业供应链。公司进一步拓展半导体设备产品矩阵，TGV激光钻孔设备已通过客户初步验收，具备知名企业合格供应商参与资格；超薄玻璃激光切割设备已中标知名企业项目。
    （3）人形机器人：公司前瞻性布局机器人测试能力，基于消费电子领域的技术积累，覆盖IMU、摄像头、电子皮肤力传感器、麦克风检测；2025年公司已实现向T客户小批量发货人形机器人IMU测试设备，实现了从零到一的突破。
    （4）汽车电子：公司通过整合广浩捷等外延并购资源，形成覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、传感器等多类产品的检测及自动化设备。客户端，与Tesla、B客户等OEM厂商以及BHTC、MARELLI、Valeo等头部Tier1企业深化合作，业务扩展至宝马、奥迪、大众等德系品牌，并与Tesla在robotaxi领域展开合作。车载镜头与装配测试自动化线体已实现亿级规模销售。
    投资建议
    公司是国内领先的智能测试设备平台型供应商，深度绑定全球顶尖AI算力客户，正处于头部客户放量周期；液冷零部件从设备内置方案向独立产品延伸，打开估值和成长空间。此外，公司MLCC设备、半导体设备、智能终端等业务形成多点支撑，穿越周期，提升业绩韧性，我们看好公司在AI时代的卡位和多元业务的景气度。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.53亿元、34.32亿元、41.00亿元，同比分别增长44.5%、29.4%、19.4%；归母净利润分别为3.39亿元、4.67亿元、5.72亿元，同比分别增长131.8%、37.8%、22.5%。对应当前（2026年9月7日）收盘价的PE分别为64、47、38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    液冷零部件及半导体设备等新产品进展不及预期的风险、定增扩产不及预期的风险、汇率波动影响外销的风险、收购鼎泰芯源中止/取消及未来InP产能扩张不及预期的风险。

成都银行2026年中报点评：净息差同比回升，信贷增量集中于对公

成都银行(601838)
    事件：成都银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期营业收入127.76亿元、同比+4.13%，归母净利润69.05亿元、同比+4.35%，加权平均净资产收益率7.49%、同比-0.45pct；报告期末不良贷款率0.68%、与上年末持平，拨备覆盖率426.06%。董事会同期审议通过中期分红预案，每10股派现4.89元，分红比例30.02%。
    利息净收入同比增长，非息部分回落。报告期利息净收入同比+18.98%，占营业收入90.95%，同比+11.35pct。非利息净收入同比-53.83%，占比降至9.05%，其中手续费及佣金净收入同比-11.65%。成本收入比22.77%、较上年同期-0.41pct，费用管控延续正向贡献。
    贷款增速慢于资产，信贷投放向批发零售倾斜。报告期末贷款总额同比+8.12%，而总资产同比+9.10%，资产扩张快于信贷投放。结构上，公司贷款和垫款较上年末+5.94%、占比83.23%，个人贷款和垫款+0.44%、占比16.77%，票据贴现-19.79%，增量基本由对公贡献。分行业看，占比最高的租赁和商务服务业36.85%、较上年末-1.59pct；批发和零售业占比10.08%、+2.68pct，为占比提升的主要来源。
    净息差回升，生息资产规模增速快于计息负债。报告期净息差1.67%、同比+5BP，生息资产收益率3.29%、同比-28BP，计息负债成本率1.72%、同比-26BP。存款结构上，定期存款占存款总额74.62%、活期占25.38%，个人定期与公司定期成本率分别为2.28%、1.94%，个人活期已降至0.05%，定期存量重定价仍有空间。
    投资收益同比下滑，交易性金融资产规模收缩。报告期投资收益同比-41.57%，其中其他债权投资投资收益0.26亿元、上年同期8.99亿元；债权投资投资收益2.01亿元、上年同期7.29亿元。公允价值变动损益-3.47亿元、上年同期+1.97亿元，主因黄金掉期交易估值变动。报告期末交易性金融资产较上年末-33.05%，其他债权投资+17.10%。
    资产质量保持稳定，对公主要行业不良改善。报告期末不良贷款率0.68%、与上年末持平，关注类贷款占比0.42%、较上年末+0.08pct。分行业看，房地产业不良率2.88%、较上年末+0.03pct，批发和零售业1.52%、-0.85pct，制造业1.43%、-0.27pct，建筑业0.92%、-0.40pct；个人贷款不良率1.38%、较上年末+0.27pct。报告期末拨备覆盖率426.06%、贷款拨备率2.88%、较上年末-0.03pct，核心一级资本充足率8.97%。
    公司净息差同比回升，存量定期存款仍存在重定价空间；信贷增量集中于对公，不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为246.36、268.08、292.02亿元，归母净利润为141.57、153.85、167.52亿元，每股净资产为23.41、25.97、28.76元，对应9月2日收盘价的PB估值为0.83、0.75、0.68倍。维持"买入"评级。
    风险提示：个贷不良率上行超预期；有效信贷需求不足。

公司简评报告：门店稳步扩张，业绩持续改善

老百姓(603883)
    投资要点
    公司业绩持续改善。2026年H1，公司实现营业收入109.98亿元（同比+2.07%），归母净利润4.47亿元（同比+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+14.48%），经营性现金流净额14.04亿元（同比-13.66%）；其中，Q2单季度营业收入55.16亿元（同比+3.32%），归母净利润1.83亿元（同比+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+27.76%）。公司业绩持续企稳回暖，Q2利润端增速表现优秀。
    核心业务板块稳健增长。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入91.01亿元（同比+3.24%），加盟联盟及分销板块实现营业收入18.33亿元（同比-1.45%）；分产品来看，中西成药实现营业收入89.39亿元（同比+2.50%），中药实现营业收入7.99亿元（同比+6.86%），非药品实现营业收入12.59亿元（同比-3.52%）。在行业整体相对承压的大环境下，公司核心零售中西成药业务板块展现出较强的韧性。
    直营门店稳步扩张，经营质量稳步提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15177家，其中，直营门店9695家，加盟门店5482家，分别较Q1末增加176家、73家和103家。报告期内新增门店中，80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。二季度以来，公司门店数量尤其是直营门店扩张步伐稳步推进。报告期内，公司经营效率质量持续提升，公司直营门店平效较2025年提升了1元/平方米；商品库存周转天数86天，同比下降3天；统采销售占比77.1%，同比提升1.9个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.43/15.96/14.38倍。公司业绩持续改善，门店扩张稳步推进，经营质量稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

公司跟踪：核心品类继续保持领先，商誉减值拖累报表利润

伊利股份(600887)
    剔除非现金资产减值影响，公司上半年净利润可实现双位数增长：公司2026年中报，实现营收644.90亿元/+4.13%；归母净利润57.59亿元/-20.02%；扣非后归母净利润55.96亿元/-20.25%。公司报表端主要受澳优商誉减值15.47亿元，存货跌价9.08亿元（主要来自澳优）扰动，剔除非现金资产减值扰动24.61亿元，公司上半年净利润增长超10%。
    公司上半年毛利率36.43%/+0.38pct，受益于原奶成本下降以及产品结构改善。销售费用率17.73%/-0.57pct；管理费用率4.45%/+0.06pct，两费波动区间不大。净利率8.59%/-3.13pct，计提减值影响净利率。
    2026Q1/Q2分别实现营收348.25/296.65亿元，同比分别增长+5.47%/+2.59%；归母净利润53.95/3.64亿元，同比分别增长+10.68%/-84.35%；扣非后归母净利润53.29/2.67亿元，同比分别增长+15.11%/-88.82%。剔除二季度减值影响，二季度归母净利创同期新高。
    品牌优势地位稳固，三大核心品类均实现增长
    液态奶业务收入增长转正。上半年公司液体乳业务营收365.90亿元/+1.29%，公司液体乳增速修复转正，占总营收58.4%/-1.59pct。公司液体乳业务营收和销量均实现提升，公司液态奶整体零售额、市场份额稳居行业第一。
    公司奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元/+1.61%，占总营收26.12%/-0.65pct，尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.6%/+0.6pct，继续位居全国零售额市场份额第一。成人奶粉业务零售额市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一。
    公司冷饮业务实现营业收入90.73亿元/10.25%，稳居市场第一，占总营收14.07%/+0.78pct，公司深耕传统渠道，夯实分销基础，并敏锐把握新兴零售和多元消费场景，驱动营收双位数增长。
    澳优商誉两次减值后风险大降，增持优然牧业保上游原奶稳定供应2022年完成澳优收购，其中澳优商誉51.33亿元（已含汇率变动），经过2024年和2026年上半年两次减值30.37/15.47亿元后，现澳优商誉账面价值尚余5.97亿元，大幅减值压力风险下降。
    2026年6月29日伊利境外全资子公司博源控股完成对优然牧业新股认购，合计持股36.07%，正式成为优然牧业第一大股东。配套签订2027-2029年三年购销框架协议：优然每年≥70%原奶优先供伊利，三年累计约700亿元。
    国内奶业上游延续去化预计生鲜乳价格上行
    从供给端来看，上半年的上游原奶延续了过去两年的去化趋势，奶价持续低
    迷，奶牛存栏量持续下降。下半年公司预计产能去化的趋势还会持续。
    从需求端来看，根据统计局数据，2026年1—6月乳制品产量1518.4万吨/+5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在恢复。随着中秋、国庆临近，下游乳企陆续开展节前备货，叠加深加工产能保持高位运行，预计生鲜乳价
    格上行。
    陆股通已增持至第一大股东，最新持股比例升至9.63%
    截至最新2026年8月26日，陆股通连续增持伊利股份至6.09亿股，持股比例升至9.63%，成为第一大股东。二季度基金同步增持，持仓比例从一季度的4.57%升至二季度的7.51%，但较2025年底持仓比例15.24%仍差近一半。持股基金数量由一季度的241家升至752家；股东户数下降0.17pct，机构入场，持股集中度提升。
    高分红和市值管理型回购，回报投资者
    公司承诺2025—2027年保持75%以上分红率，分红额不低于2024年（77.17亿元）水平，每股分红金额不低于1.22元。2025年公司拟派发现金红利0.90元（含税），合计派发现金红利总额为56.93亿元，公司2025年中期利润分配已派发现金红利30.36亿元（0.48元），本年度派发现金红利总额为87.29亿元，分红率75.48%。同时公司推出金额10亿—20亿元回购并全部注销方案，这是继2024年10亿元回购后的第二次，表明对公司业绩修复和经营稳定向好的信心。
    盈利预测及投资建议
    2026年7、8月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升，伊利龙头企业准确把握行业脉搏，渠道新鲜度已较大幅改善，公司持续深化新鲜度战略，终端动销优于收入增速。澳优减值压力大幅回落，公司推出回购注销方案回报投资者，2025年Q3/Q4营收基数偏低，短期利好叠加，中长期看好龙头地位稳固，产品结构升级提升盈利质量。
    我们预计公司26/27/28年实现营业收入分别为1204/1256/1310亿元，同比增速4.2%/4.3%/4.3%，净利润分别为101/128/133亿元，对应EPS分别为1.60/2.02/2.10元。当前股价对应PE分别为16.6/13.1/12.6倍，公司当前PE17倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费低迷，行业供需失衡恢复低于预期，天气等多因素影响行业上游原材料价格剧烈波动，原奶价格回升后对成本和毛利的压力，食品安全问题，新品消费培育不及预期。

创一流企业，造百年生益

生益电子(688183)
    事件
    2026年上半年，公司业绩高速增长。公司紧抓行业高景气机遇，延续“市场引领、双轮驱动”战略，锚定中高端赛道持续深耕。在巩固前期市场拓展成果的基础上，加快产能释放、深化技术升级、强化质量管控，经营业绩实现较快增长，高端产品收入占比稳步提升，核心竞争力持续提升。东城智能算力中心释放产能并持续上量，吉安智能制造高多层板项目按计划试生产，泰国工厂建设稳步推进，为公司持续增长奠定坚实基础。2026年上半年，公司实现营业收入57.84亿元，同比增长53.46%；实现归属于母公司所有者的净利润11.11亿元，同比增长109.36%。
    投资要点
    高端市场布局深化，业务增长动能增强。公司持续深化高端市场开拓，推进新客户认证与开拓，稳步实现高端产品放量。2026年上半年，数据中心终端产品收入稳步增长，相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代；1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段；卫星通信板块产业化落地稳步推进；800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
    加速高端产能落地，供给能力持续提升。为匹配高端市场旺盛需求，公司持续优化产能布局，推动“现有产能挖潜+新增产能提速”并行，2026年上半年产出面积同比提升24.73%，进一步提升订单交付能力与市场响应速度。截至2026年6月末，公司设计现有产能为246万平方米。对于未来的产能扩张，公司目前有多个扩产项目在建，合计在建产能114.62万平方米。其中，东莞人工智能计算HDI生产基地建设项目属于公司现有产品的升级迭代和产能扩张，该项目主要生产5阶及以上高阶HDI板（含mSAP工艺HDI产品），达产后年产能将达到16.72万平方米。项目已完成厂房土建工程设计、审图和招标等工作，并于2026年5月底进入土建工程基础施工阶段，计划2028年试生产。公司将加快项目建设，以满足日益增长的高端市场需求。吉安智能制造高多层算力电路板项目计划年产能70万平方米，规划产品以平均16层的高多层板为主，项目实施地点为现有厂房的四层、五层全部区域和一层已分隔的独立区域，目前公司已使用自有资金进行前期的建设，项目第一阶段在2026年6月实现全流程贯通试生产，助力公司中高端产能扩充；同时，公司已提前启动项目第二阶段建设工作，力争提前至2026年底前投入试生产，为公司抢抓高端市场、持续优化产品结构提供支持。
    5月行情回顾
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入151/225/292亿元，分别实现归母净利润29/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

2026年中报点评：主业稳健增长，盈利质量改善

威孚高科(000581)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入65.77亿元，同比+14.18%；归母净利润8.36亿元，同比+19.17%；扣非归母净利润8.63亿元，同比+31.65%。其中26Q2单季营收35.81亿元，同比+22.38%；归母净利润4.62亿元，同比+32.99%；扣非净利润5.09亿元，同比+51.37%，二季度增长明显提速。
    一、主业量利齐升，出口与燃气链条进展亮眼。
    分板块看，26H1能源动力板块收入56.07亿元，毛利率17.60%；汽车智能板块收入7.58亿元；新工业板块收入0.77亿元，毛利率-11.76%，仍处培育期。
    经营层面，燃油喷射系统紧抓商用车出口机会，共轨泵销量同比增长超30%，直列泵增长约14%；尾气后处理市占率稳步提升，汽油净化器销量近180万套，天然气净化器大幅增长；进气系统表现亮眼，四缸增压器销量突破80万台，其中汽油增压器超42万台、同比翻倍，六缸增压器增长约27%；公司还依托大功率喷射、增压与后处理优势，积极拓展数据中心柴油及燃气发电机组市场。
    二、投资收益稳健，利润含金量提升。
    上半年公司实现投资收益6.68亿元，同比+22.4%，其中对联营、合营企业投资收益6.51亿元，博世动力总成、中联电子等联营资产仍是利润基本盘。报告期内公司综合毛利率17.78%，同比+0.50pct；经营活动现金流净额9.35亿元，同比+89.75%，显著好于利润增速。
    三、中期分红落地，股东回报加码。
    公司拟以总股本9.67亿股为基数，每10股派发现金红利3元（含税），合计派发约2.90亿元，占上半年归母净利润约35%。此前公司2025年度已实施每10股派7元，分红力度持续提升。
    投资策略：
    公司传统主业受益于商用车景气回升叠加出口韧性，呈现稳健修复；燃气动力、增压器、数据中心发电机组等增量业务逐步打开成长空间；汽车智能板块悬架电机液压泵已获全球高端品牌车企定点，新工业板块提供远期弹性，全年业绩修复确定性较强。充裕的账面资金与可持续的高分红水平，公司防御属性与成长弹性兼备。
    预计公司2026-2028年归母净利润为14.17/16.40/19.09亿元，EPS分别为1.47/1.70/1.97元/股，当前股价对应PE为12.4/10.7/9.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：
    商用车行业销量不及预期；投资收益波动风险；新业务放量不及预期。

2026年半年报点评：传统业务稳健，数据中心电源打开新增长极

禾望电气(603063)
    投资要点
    业绩总结：公司2026年上半年实现营收17.25亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润1.56亿元，同比下滑35.6%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑45.5%。公司2026年Q2实现营收11.52亿元，同比增长3.7%，环比增长100.7%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑23.3%，环比增长105.9%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下滑35.4%，环比增长115.3%。利润下滑主要受股权激励费用及汇兑损益影响。
    聚焦电能变换与控制领域十余载，成长为国内风光储领军企业。公司成立于2007年，2017年在上交所主板上市。公司一直专注于电能变换与控制领域，围绕核心技术不断加大研发投入，现已形成较为成熟的电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术、整机/制造工艺技术及新能源并网技术等五大技术平台，以及中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器及级联中压变流器等四大产品平台。公司已在深圳、苏州、东莞等城市建立制造基地，并布局全球市场，建立30个服务基地，全面服务客户，业绩遍布亚洲、欧洲、非洲、南美洲、北美洲五大洲，系国内新能源领域最具竞争力电气企业之一。
    公司主营业务分为新能源电控业务、工程传动业务、其他业务等，充分受益下游新能源，储能行业需求，公司传统主业稳健发展。公司产品力突出，成本控制能力强，产品毛利率维持较高水平。公司毛利率维持平稳、净利率受股权激励及研发费用影响略有下滑。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为37.9%/9.9%，分别同比变化1.2pp/-3.3pp。公司2026年Q2销售毛利率/净利率分别为36.5%/9.8%，分别环比变化-4.2pp/-0.1pp。
    公司对于电源技术有着深厚的积累，积极把握数据中心电源技术迭代机会，在各类新技术上积极对接下游客户需求，有望在下一代数据中心电源行业获得先发优势，从而成为公司未来新的增长极。
    盈利预测。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。此次把握数据中心电源技术迭代机遇，公司业务位居行业前列，发展空间广阔。不考虑公司在数据中心电源业务上的突破，公司2026-2028年归母净利润分别为3.67/4.83/6.34亿元，对应PE分别为41/31/24倍，低于可比公司平均估值。
    风险提示：新能源行业发展低于预期；产品价格及毛利率下降；对外担保较多的风险；数据中心业务开展不及预期的风险。

收入、利润双增长，看好内需回暖+国际化战略发力

一拖股份(601038)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入78.86亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%。
    纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘。根据中国农业机械工业协会数据，2026年1-6月，行业大中拖产品销量为17.78万台，同比增长5.5%，其中大拖销量同比增长5.7%，中拖销量同比增长5.4%。2026年上半年公司纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘，1-6月公司拖拉机产品销量为5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。
    坚持国际化发展战略，看好公司出口持续发力。公司坚持国际化发展战略，深耕五大重点区域，重点布局南美、中亚等地区。公司推动境外现有组装厂本地化升级，强化重点市场组装厂布局，针对不同区域市场差异化需求，加快产品迭代优化工作，推出满足咖啡、林果、烟草等特色种植场景的专用机型产品，海外综合服务保障能力持续增强，品牌海外知名度和市场认可度进一步提升。2026年1-6月，公司拖拉机出口销量8006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区市场增长显著，部分新兴市场逐步实现突破。
    毛利率有所提升，公允价值变动影响利润增速。2026H1公司毛利率为16.61%，同比+0.58pct；净利率为9.92%，同比-1.18pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、1.83%、2.76%、0.02%，分别同比-0.08pct、-0.35pct、-0.31pct、+0.04pct，费用率整体有所下降。2026H1公司实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%，扣非后归母净利润同比增速高于归母净利润同比增速，主要系报告期内公司公允价值变动损益，较上年同期减少1.51亿元。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为121.43亿元、133.49亿元和145.20亿元，归母净利润分别为9.08亿元、10.65亿元和12.38亿元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

收入持续高增长，盈利能力短期承压

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入68.33亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%。
    工程机械行业景气向上，公司充分受益。根据中国工程机械工业协会数据统计，2026年1-6月，我国共销售挖掘机15.23万台，同比增长26.4%；其中，国内销量为7.90万台，同比增长20.4%；出口销量为7.33万台，同比增长33.5%。公司紧抓工程机械需求复苏的行业机遇，持续推出多元化新兴产品，积极开拓海外市场。公司产能利用率持续维持在高位，营业收入连续第三个季度创下历史新高。
    线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利能力短期承压，主要系新工厂投产带动成本上升及汇兑损失造成拖累。2026H1公司实现毛利率39.27%，同比-2.58pct；2026H1公司实现净利率21.02%，同比-6.62pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%、2.85%，分别同比+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct、+8.02pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为135.85亿元、162.00亿元和188.70亿元，归母净利润分别为33.48亿元、42.80亿元和52.32亿元，对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。
    风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极

扬农化工(600486)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，归母净利润7.90亿元，同比下跌1.99%。拟每10股派发现金红利2.40元（含税）。
    原药量价齐升驱动收入增长。2026年上半年，地缘政治冲突反复与海运费上涨推升原药综合成本，价格短暂冲高后快速回落，公司以量补价稳定收入规模。上半年公司原药产量64,749吨（同比+12.1%），原药销量61,521.73吨（同比+8.49%），对应原药收入40.84亿元（同比+11.74%）；原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%），量价齐升驱动原药板块成为收入增长的核心引擎。制剂销量24,147.34吨（同比-14.09%）、收入11.01亿元（同比-5.93%）、平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。另一方面，公司的毛利率略有下滑，对公司的业绩形成拖累。其中，原药毛利率28.44%（同比+0.23pct），反映原药价格回升与产量扩张共同作用；制剂毛利率21.78%（同比-4.91pct），主要是因为低毛利大吨位产品占比上升、原材料成本增加等因素。
    辽宁优创进入盈利贡献期，构筑中期新成长极。上半年，辽宁优创上半年实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元（营收同比+68.33%、净利润由近乎盈亏平衡跃升至超6000万元）。新建产能方面，辽宁优创一期一阶段产品产能高效爬坡，二阶段装置工艺试车已顺利推进，二期项目正式递交报批。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.88/4.5/5.16元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

荆州基地利润贡献显著，成本管控与产品提价推动业绩高增

华鲁恒升(600426)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%。拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。
    成本管控与产品提价推动业绩高增。2026年上半年，在国内“反内卷”政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙6、二元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率18.39%、同比提升9.92个百分点，有机胺毛利率21.68%、同比提升9.70个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为33.22%和36.53%，同比分别提升3.17和3.13个百分点。
    荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司上半年实现营业收入44.47亿元、净利润6.37亿元，约占公司归母净利润的27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增长极。气化平台升级改造项目、20万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材料项目稳步推进。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.99/2.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

传统主业短期承压，工业AI快速放量

中控技术(688777)
    事件描述
    8月28日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入36.35亿元，同比减少5.10%；上半年实现归母净利润1.55亿元，同比减56.20%，实现扣非净利润1.03亿元，同比减64.47%。2026年第二季度公司实现收入21.29亿元，同比减少4.24%；二季度实现归母净利润0.80亿元，同比减少65.64%，实现扣非净利润0.57亿元，同比减73.09%。
    事件点评
    收入端短期承压，成本前置叠加退税和补助减少影响下净利润下滑。今年上半年地缘冲突加剧，油价飙升，国内流程工业企业资本开支整体收缩，导致2026上半年公司营收出现小幅下滑。而随着冲突影响弱化，同时公司
    凭借产品优势深挖设备更新及石化炼油行业升级改造等结构性增长机会，下半年传统业务有望恢复增长。今年上半年公司毛利率为31.67%，较上年同期降低0.41个百分点，保持基本稳定。在利润端，随着公司持续推进新产品、新业务的研发及场景落地，成本前置下公司上半年期间费用率达30.53%，较上年同期提高5.54个百分点。同时，2026上半年软件退税和其他政府补助减少，促使公司净利率较上年同期降低5.02个百分点。
    工业AI业务开始步入规模化落地阶段。今年上半年，公司通过深度融合UCS和TPT，推动自主运行工厂（AOP）解决方案在多行业快速落地。在此过程中，公司与兴发集团、中石化、万华化学、内蒙古伊泰、山东京博、华谊等行业头部客户签订战略合作协议，共同打造时序大模型标杆项目。截至目前，在行业端，TPT已从化工、石化、能源拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，并已在中国石油、中煤等大型国有企业落地。今年上半年，公司工业AI业务收入已达到3.85亿元，Q2单季度收入达2.01亿元，较Q1的1.84亿元进一步提升。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，在传统自动化业务逐步复苏的同时，高毛利率的工业AI业务将快速放量，有望带来业绩的持续增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.79\1.14\1.52，对应公司9月8日收盘价87.67元，2026-2028年PE分别为111.5\77.0\57.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

2026年半年报点评：海外燃机客户持续突破，高温合金产业化加速

万泽股份(000534)
    报告摘要
    事件
    8月21日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%）；毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。
    高温合金核心技术持续突破，微生态医药业务稳健运营
    公司已形成高温合金与微生态活菌两大主营业务。高温合金业务由上海万泽、万泽航空科技、深汕万泽等主体开展，公司已掌握精密铸造叶片成套核心技术，可生产等轴晶、定向结晶及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、工业燃气轮机等领域；医药业务主要由内蒙双奇等子公司开展，以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，分别覆盖消化系统疾病及妇科生殖道感染领域，并逐步向微生态创新药及大健康产品延伸。
    业绩保持增长，高温合金业务增速领先
    2026H1，公司实现营业收入（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%），综合毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。分业务看，高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），占营业收入比重（29.75%，+3.45pcts），毛利率（25.38%，-0.35pcts），高温合金业务增长主要系多款型号进入批量供货阶段所致；医药制造业收入（4.52亿元，+0.35%），占营业收入比重（67.86%，-4.22pcts），毛利率（92.19%，+1.38pcts），其中金双歧收入（2.96亿元，-3.10%），定君生收入（1.56亿元，+7.66%）。报告期内，微生态活菌业务保持稳健经营，线上业务逆势增长有效对冲院内市场压力，为整体盈利提供了有力支撑。单季度看，2026Q2实现营业收入（3.07亿元，+5.66%），归母净利润（0.48亿元，+2.55%）。公司收入和利润同比继续保持增长，但环比有所回落。
    费用方面，销售费用（1.68亿元，+6.57%），主要系市场开发与学术推广费、广告及业务宣传费以及股权激励费用增加所致；管理费用（0.73亿元，+9.73%），主要系职工薪酬及股权激励费用增加所致；研发费用（0.94亿元，+13.73%），主要系材料费及股权激励费用增加所致；财务费用（0.19亿元，+6.55%），主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。
    现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.33亿元，624.95%），由上年同期净流入转为净流出，主要系外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后所致；筹资活动现金流净额（5.43亿元，+606.46%），主要系子公司吸收少数股东的投资增加所致。
    “两机”市场需求向好，国内外拓展打开成长空间
    海外市场方面，2026H1公司国外地区收入（3,040万元，+139.53%），实现较快增长。燃机市场拓展方面，报告期内上海万泽成功开拓安萨尔多，万泽航空科技顺利开发ATHOS、ETHOS等海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际头部企业对接洽谈，完成相关供应商资质考察。公司已与上述国际企业建立供应链合作关系，显示公司高温合金产品具备进入国际高端燃机供应链的能力，后续海外订单有望持续增长。售后市场方面，2025年10月，公司与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，拟推进燃气轮机叶片出口业务，并探索在沙特本地投资建厂提升区域供应链韧性；沙方拟为项目提供相应政策及区位资源支持，双方共同开拓中东地区高温合金零部件及燃机售后维保市场。
    国内燃机市场方面，万泽航空科技新承接燃气轮机某铸造新技术研发及应用项目，围绕关键环节核心知识产权和单晶涡轮叶片自主制造开展技术攻关，进一步提升燃机关键热端部件的自主制造能力，为国产重型燃气轮机相关研发及产业化提供支撑。
    国产航发方面，公司新承接航空发动机某型叶片关键技术研发项目，围绕高代次单晶合金叶片制备开展技术攻关，并推进相关叶片的自主制造。随着国产航空发动机重点型号持续推进，公司高温合金叶片有望获得更多配套机会。
    产线技改及工艺优化推进，良率提升有望改善盈利能力
    2026H1，上海万泽实现营业收入（1.28亿元，+26.73%），净利润0.14亿元；万泽航空科技实现营业收入0.87亿元，净利润0.07亿元；万泽中南研究院实现营业收入（0.05亿元，23.08%），净利润0.17亿元，去年同期为0.15亿元，亏损略有扩大。整体来看，高温合金相关子公司收入端逐步放量，但盈利尚未充分释放，主要系公司高温合金业务仍处产业化加速建设阶段、尚未全面达产所致。为进一步提升产业化效率及盈利能力，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地高温合金专项技术改造，完善生产设备及上下游产能配套，并通过多轮生产工艺优化和产品质量整改，提升精密铸造、粉末冶金产品线成品良率、降低生产损耗、进一步释放现有产能。随着产线技术升级及产能进一步释放，高温合金业务盈利能力有望逐步改善。
    医药业务保持稳健，线上及院外渠道成为新的增长方向
    2026H1，内蒙双奇实现营业收入（4.54亿元，+2.25%），净利润（1.77亿元，+0.14%），继续发挥公司主要盈利支撑作用。业务方面，公司以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，在巩固现有产品基本盘的同时，持续推进微生态创新药研发，深化“成熟品种技术研究+Licensein创新研究”双轮驱动模式。报告期内，KAL001于2026年2月启动BVⅢ期临床试验，肠道活菌创新药KF302完成中试，创新产品梯队持续完善，为医药业务中长期增长提供支撑。
    渠道及产能方面，公司持续拓展公立医院和院外市场，O2O专项取得突破，线上业务保持较快增长并成为新的增长极；同时推进南北双基地建设，内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，生产及供应保障能力持续增强。
    投资建议
    公司已形成高温合金与微生态活菌双主业格局，其中医药业务保持较高盈利能力，为公司整体业绩提供稳定支撑；高温合金业务处于产业化加速阶段，2026H1高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），增速明显高于公司整体，业务占比持续提升。
    高温合金业务方面，从需求端看，一是国内“两机”市场，受益于国产航空发动机重点型号持续推进及燃机关键叶片自主化需求，公司持续开展高代次单晶叶片等产品研发；二是海外新机配套市场，公司持续开拓安萨尔多、贝克休斯等国际头部客户，加快进入全球高端燃机供应链；三是海外售后市场，依托沙特战略合作布局中东燃机叶片及售后维保业务。
    从供给端看，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地专项技改，完善生产设备及上下游产能配套，并通过工艺优化和质量整改持续提升成品良率。随着现有产能利用率提升及新增产能逐步释放，公司规模化交付能力有望进一步增强。
    医药业务方面，金双歧、定君生等成熟产品构成稳健基本盘，公司持续深耕线上及院外渠道，并推进创新药研发和南北双基地建设，支撑医药业务稳健增长。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年营业收入分别为14.92亿元、19.04亿元和23.05亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.38亿元和4.91亿元，EPS分别为0.44元、0.66元和0.96元。以当前收盘价24.15元计算，对应2026/2027/2028年PE约55倍、36倍和25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高温合金产品认证及批产进度、海外市场拓展、产能利用率及产品良率提升不及预期；医药产品销售及行业政策变化风险。

2026年半年报点评：紧固件稳基盘、零部件加速放量，商业航天打开成长空间

飞沃科技(301232)
    事件：公司8月28日公告，2026H1实现营收（13.27亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。
    国内风电紧固件龙头，向风电装备及高端精密零部件平台延伸
    公司长期专注于高强度紧固件及精密零部件研发、制造和销售，预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件等产品产能处于行业优势地位，客户覆盖中车株洲、远景能源、明阳智能、三一重能、中材科技以及GEVernova、NORDEX、Enercon、SIEMENSGamesa等国内外主流企业。在风电紧固件基本盘之外，公司已将业务延伸至塔筒，并通过内生培育和外延并购进入航空、商业航天、燃气轮机、核能及石油装备等高端制造领域，逐步形成“风电紧固件基本盘—塔筒及高端零部件增量—商业航天长期空间”的业务层次。
    紧固件稳守盈利基本盘，零部件业务成为毛利润增量的主要来源
    公司8月28日公告，2026H1实现营收（10.60亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。分业务来看：
    1、紧固件：2026H1公司紧固件业务实现收入（10.60亿元，+0.59%），占营业收入的79.88%；毛利率（16.19%，+0.49%）。紧固件板块是公司收入和利润的核心基本盘。风电紧固件具有产品认证周期较长、质量及交付要求较高的特点，公司依托规模化产能、全工序制造能力、质量追溯体系和长期客户合作关系，形成了较强的客户黏性与交付壁垒。随着国内风电装机保持增长、海上风电及存量机组更新需求逐步释放，公司紧固件业务有望维持稳健增长；同时，越南工厂后续完成客户认证并逐步投产，有望进一步增强公司对海外客户的属地化配套能力，推动紧固件业务市场空间和盈利能力持续提升。
    2、零部件：公司2026H1零部件业务实现收入（1.75亿元，+607.61%），占营业收入的13.19%，毛利率（10.57%，+1.14%）。零部件业务收入与利润的协同高增主要有两大原因：一是风电塔筒业务进入批量交付阶段，实现收入1.04亿元，飞沃柳州上半年实现净利润497.32万元，已经形成正向利润贡献；二是航空、商业航天和燃气轮机等非风电业务实现收入7,000余万元，同比增长194%，开始由研发认证向小批量商业交付过渡。可见，塔筒及非风电零部件则成为本期规模增长和毛利润改善的主要增量。
    3、废料及废旧物资：公司2026H1实现收入0.92亿元，占营业收入的6.93%；毛利率（6.09%，+2.60%）。虽然废料及废旧物资并非公司的核心成长业务，但其收入保持平稳增长、毛利率明显改善，反映公司废料回收处置及资源利用效率有所提升，对整体盈利形成一定补充。
    前瞻投入夯实新业务基础，规模效应释放有望推动盈利能力加快改善
    报告期内，公司销售、管理、研发和财务费用合计1.54亿元，同比增长38.53%，期间费用率由上年同期的9.52%升至11.57%。其中，销售费用同比增长67.76%，主要用于非风电业务市场拓展和销售团队建设；管理费用同比增长50.59%，主要源于经营规模扩大、管理团队扩充及股权激励费用确认；研发费用同比增长20.47%，进一步强化公司在航空、商业航天及燃气轮机等高端制造领域的技术储备。当前盈利表现主要反映新业务市场、人才和研发投入集中前置。子公司层面，越南精艺和苏州飞沃仍处客户认证、产品试制和产能爬坡阶段，上半年分别净亏损2,326.96万元和1,514.37万元。随着客户认证逐步完成、订单由小批量向规模交付转化，以及产能利用率、产品良率和人均产出持续提升，前期固定成本和费用有望得到有效摊薄。未来新业务收入放量、费用率回落与亏损子公司经营改善有望形成共振，为公司整体盈利释放较大弹性。
    并购补齐商业航天制造链条，平台化协同打开第二增长曲线
    公司在此前收购成都新杉的基础上，2026H1进一步以现金方式收购四川光合、四川瀚烁和西安创航60%股权，三项交易对价合计0.90亿元，其中西安创航交易对价为4,320万元；现金流量表口径下，报告期内取得子公司支付的现金净额为1.27亿元。通过上述并购，公司已搭建覆盖火箭发动机核心零部件3D打印、热处理、精密加工、焊接、装配测试以及箭体结构件制造的综合配套体系，并进入天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等入轨级火箭企业供应链，商业航天业务已具备客户、小批量交付和工艺协同基础。报告期内，四川光合自1月22日并表至期末实现收入170.61万元，四川瀚烁和西安创航分别于6月12日、6月16日取得控制权，并购标的对上半年收入和利润贡献仍处释放初期；三项并购新增商誉5,046.19万元，期末商誉增至8,889.71万元。此外，公司还新设北京飞沃银河创智、飞沃拓锐航空、西安新杉宇航等六家子公司，进一步完善航天、航空、检测服务及风电装备属地化平台，报告期内未处置子公司。随着并购主体完成业务整合、客户订单由小批量向批量交付转化，以及产能利用率和产品良率逐步提升，公司商业航天业务有望由能力建设阶段加快转向业绩贡献阶段，成为中长期重要的第二增长曲线。
    经营现金流同比改善，扩张期营运资金和杠杆仍需通过交付回款消化
    2026H1公司经营活动现金流净额为-1.14亿元，同比改善22.31%，但仍未转正；期末应收账款14.15亿元，较年初增长6.07%，存货6.95亿元，较年初增长48.50%，主要反映业务扩张、订单备货及新并购主体纳入。同期投资活动现金流净额为-2.02亿元，主要受并购支出影响；筹资活动现金流净额为3.95亿元，主要依靠新增银行贷款。期末短期借款、一年内到期的长期借款及长期借款合计19.60亿元，扣除货币资金后的净有息负债约13.08亿元；资产负债率由2025年末的68.17%升至72.26%。短期资金投入为塔筒交付、海外认证和非风电业务扩张提供支撑，后续若订单交付和回款提速、亏损子公司经营改善，公司现金流与资产周转效率有望逐步修复。
    投资建议：公司是国内风电高强度紧固件龙头，上半年在核心紧固件业务保持稳定的同时，塔筒及非风电零部件开始形成收入和毛利润增量。当前利润仍处战略投入、海外爬坡和并购整合阶段，但收入结构已经出现由单一风电紧固件向风电装备及高端精密零部件拓展的积极变化，具体投资逻辑如下：
    1、公司核心紧固件收入和毛利率保持稳定，行业领先产能、主流客户覆盖和快速交付能力构成业绩下限；塔筒业务已进入批量交付并实现盈利，随着项目交付规模扩大，有望继续增厚收入和毛利润；
    2、公司航空、商业航天和燃气轮机等业务上半年收入同比增长194%，并已进入多家商业火箭和国际工业客户供应链。四川光合、四川瀚烁、西安创航与成都新杉形成工艺协同后，公司具备由单一零部件向发动机及箭体结构件综合配套延伸的基础，订单批量化有望打开第二增长曲线；
    3、公司上半年毛利润保持增长，但部分子公司亏损及销售、管理、研发投入前置压低净利润。随着越南客户认证完成、非风电产品良率和产能利用率提升、并购主体收入并表以及费用率被收入增长摊薄，公司有望进入经营杠杆加快释放的关键阶段。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.30亿元、34.57亿元和40.88亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.17亿元和1.85亿元，EPS分别为0.63元、1.11元和1.76元。给予“买入”评级。