公司事件点评报告：聚焦光通信前端收发电芯片，单波100G、200G产品进展顺利

优迅股份(688807)
    事件
    优迅股份发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长31.29%。
    投资要点
    聚焦光通信前端收发电芯片，产品矩阵进一步完善
    2026年上半年，公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固接入网、数据中心及无线接入等既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕接入网升级、AI算力互联（包含LPO/NPO）、相干通信、车载光通信及光传感等方向开展产品化和客户验证工作。公司实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%。
    成熟产品支撑经营基本盘，10G及以下保持稳定供应
    公司围绕10G FTTR、50GPON对称及非对称模式、OLT局端与ONU用户端等应用场景持续完善产品布局，已量产产品保持稳定出货，在研产品按计划推进回片、测试和送样。在相干通信方向，公司128Gbaud相干光通信电芯片套片已有小批量订单，公司持续推进新一代128Gbaud性能优化版本及面向短距相干应用版本的迭代投片，并积极布局256Gbaud相干产品预研。
    双主线推进研发，单波100G/200G产品进展顺利
    围绕AI算力互联场景下高速光模块升级需求，公司按照传统FRO模块和LPO/NPO技术路线两条主线推进研发。面向400G/800G等传统FRO模块应用，公司持续推进单波100G系列产品的客户验证和导入，送样测试情况良好，已完成工程片投片，预计明年在400G/800G光模块应用中实现批量产品导入。单波200G系列产品，公司已完成工程片投片，预计明年在800G/1.6T光模块应用中实现批量产品导入。面向低功耗、低时延和高集成度演进趋势，公司围绕LPO/NPO持续推进单波100G、单波200G相关TIA及Driver芯片研发。单波100G LPO方面，公司结合客户系统需求和模块方案持续开展样品验证、性能优化及送样准备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为5.89、7.09、8.91亿元，EPS分别为1.48、1.78、2.16元，当前股价对应PE分别为235、194、161倍。公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕AI算力互联等方向开展产品化和客户验证工作，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

肿瘤和自免领域全面布局，商业化与出海共同推进

诺诚健华(688428)
    核心观点
    诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好的有效性和安全性，以及差异化的适应症，在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场。公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中。ICP-248、ICP-332等差异化分子均有全球市场潜力。
    血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异的疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL1L适应症的3期临床已经完成患者入组，联合AZA治疗AML1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中，有望继续推进3期临床。ICP-248具备全球的商业化潜力，有望成为血液瘤领域下一个重磅品种。
    自免：TYK2抑制剂差异化布局。ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点，并在CSU、Pso、PN等适应症中推进临床，在炎症性皮肤疾病治疗中具有巨大潜力。ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床；ICP-488对TYK2选择性强，与ICP-332优势互补。
    早期管线：不同药物形态展现平台优势。ICP-538（VAV1分子胶）位于全球开发进度的第一梯队，具有覆盖多种自免疾病的潜力；ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）具备依从性优势，目前正处于1期临床阶段；ICP-B794（B7H3ADC）、ICP-B208（CDH17ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMAADC）是公司ADC平台的早期资产，拓展广泛的实体瘤适应症。
    投资建议：诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：临床进度不及预期、临床数据不及预期、海外开发不及预期等。

公司动态研究报告：量价齐升夯实盈利，结构升级与产业链延伸共振

欧科亿(688308)
    投资要点
    量价齐升叠加低基数，利润弹性充分释放
    2026年上半年，欧科亿实现营业收入12.07亿元，同比增长99.96%；归母净利润3.71亿元，同比增长47,734.24%；扣非归母净利润3.53亿元，上年同期为-0.19亿元，实现由亏转盈。利润端弹性显著大于收入端，来自两条线索的共振：一是碳化钨等主要原材料价格上涨带动产品价格调整，叠加数控刀具销量同比增长，形成"量价齐升"；二是2025年上半年基数极低，放大了同比弹性。成本端印证了价格传导的有效性，2026年上半年营业成本6.52亿元，同比增长27.61%，远低于收入增速。盈利质量同步跃升，2026年上半年加权平均净资产收益率13.18%，同比提升13.15个百分点，基本每股收益2.35元/股。另外规模扩张同步占用营运资金：2026年上半年末应收账款7.00亿元、存货12.88亿元，经营活动现金流量净额-3.10亿元。本轮利润弹性是"价格修复+销量增长+低基数"的合成结果，后续营运资产的回笼节奏是观察盈利含金量的关键变量。
    产品结构升级与产能释放打开成长空间
    产品结构升级与产能释放，是理解公司中期成长性的主线。2026年上半年数控刀具产品实现主营业务收入6.22亿元，同比增长103.26%；硬质合金制品实现主营业务收入5.74亿元，同比增长102.65%，两大主业同步翻倍，产品价格与毛利率稳步提升。结构层面，数控刀具产业园新增产能快速释放，公司持续完善数控刀具产品矩阵，推动新产品由通用领域向定制化、高端化发展。2026年上半年公司重点推出应龙系列（钢件高效车削刀片）、虎夔系列（一刀多用高性能超铣刀）及曲轴专用刀具系列，并完善AP06/AP07方肩铣刀片、SN系列双面8刃方肩铣刀及适用于汽车轮毂单元加工的PCBN刀片OBH141系列。技术储备上，2026年上半年新增整体硬质合金刀具及超硬刀具2200余种、数控刀片及数控刀体品种2600余种，新增授权专利39项，截至2026年上半年末累计获得国内授权专利282项；研发费用0.51亿元，同比增长32.60%。在国内高端数控刀具仍以进口品牌为主、国产替代由"能用"向"好用、耐用"纵深推进的格局下，产品矩阵的横向拓宽与纵向高端化构成公司份额提升的核心支撑。
    PCB棒材—钻针一体化产业链整合
    产业链整合与下游延伸，是公司打开第二成长曲线的关键抓手。公司以构建PCB棒材—钻针一体化为目标，于2026年5月18日与宜昌永鑫精工科技股份有限公司及其主要股东签署股权收购及增资扩股框架协议，拟合计取得永鑫精工51%股权，事项正在积极推进中；公司已向永鑫精工提供借款0.80亿元，交割后自动转为应付首期增资款。若整合落地，公司将由硬质合金刀具材料环节向PCB加工工具环节延伸，丰富下游应用场景、拓宽成长空间。行业层面，硬质合金刀具在全球范围内占主导地位、比重超过60%，我国硬质合金刀具占比已提升至63%；2023年中国刀具行业市场规模达到492亿元，进口刀具占比由2015年的37.20%降至2022年的27.20%左右，2024年刀具海关进口额为85.25亿元，同比下降2.66%。欧美及日系品牌在航空发动机、燃气轮机、精密模具等高端领域仍占据主导地位，国内头部企业正加速突破高端刀具核心技术，国产化替代进程持续深化。刀具技术、研发与服务体系日趋复杂，具备品牌、资本与技术优势的头部企业有望获取更多份额，行业集中度将逐步提升；公司锯齿产品生产规模国内第一，系国家制造业单项冠军产品。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为24.31、34.21、44.92亿元，EPS分别为3.77、5.29、7.02元，当前股价对应PE分别为23.4、16.7、12.6倍，考虑欧科亿中期成长性由"产品结构向定制化、高端化升级"与"以PCB棒材—钻针一体化打开第二成长曲线"双轮驱动，在国内高端数控刀具进口替代加速、行业集中度提升的格局下，份额与成长空间有望持续打开，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；新产品开发风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：物料供应紧张情况缓解，CPO产品稳定量产交付

天孚通信(300394)
    事件
    天孚通信发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。
    投资要点
    物料阶段性供给紧缺影响提产，高速光器件需求推动业绩增长
    2026年上半年，公司实现28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。营业收入及净利润的同比增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心、AI超算中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。个别物料阶段性供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来较大影响，但公司依靠高复用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势，实现业绩的同比增长。
    瓶颈物料供应紧张情况缓解，提升交付响应能力
    受行业需求持续增长、产品升级迭代加快等因素影响，2026年上半年行业部分材料供应持续偏紧，价格波动较为明显，对行业内企业提升产能、保障交付及满足客户需求提出了更高要求。瓶颈物料供给短缺对公司阶段性业绩增长带来了影响，目前相关瓶颈物料供应紧张状况已有所缓解，整体呈改善趋势。公司将持续加强关键物料供应链管理，有望后续提升供应保障能力、提升交付响应能力。
    光互联技术深度积累，CPO用FAU和ELS产品已实现稳定量产交付
    AI驱动的数据中心网络升级正在显著加快行业迭代节奏，一方面需要快速推进向800G、1.6T，乃至未来3.2T的高速率架构迁移，以满足更高密度、更大吞吐量的互连需求；另一方面，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO等新技术不断涌现，以应对高速传输下对功耗、散热、成本和可靠性的更高要求。公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了并行光学设计与制造技术平台、光学模拟/设计技术平台、FAU光纤阵列设计与制造技术平台、高速光引擎设计与封装技术平台等创新技术平台。依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司为CPO产品配套的FAU和ELS产品在性能、良率及交付保障等方面具备较好的基础，已实现稳定量产交付。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为87.07、139.36、202.26亿元，EPS分别为3.35、5.51、8.19元，当前股价对应PE分别为83、51、34倍。公司持续深耕光互连核心赛道，随着光模块速率提升、CPO等新技术不断涌现，公司凭借此前积累的工艺技术，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司动态研究报告：主动调结构提质增效，矿卡放量与风电修复共筑成长

华伍股份(300095)
    投资要点
    收入主动收缩、盈利质量抬升，归母净利润高增除一次性因素审视
    2026年上半年，华伍股份实现营业收入5.89亿元，同比下降5.99%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比大幅增长370.59%。归母净利润的高增长主要来自一次性、非经常性因素：报告期内公司出售安德科技51%股权后确认损益0.16亿元，子公司长沙天映被破产管理人接管后不再纳入合并报表范围确认损益0.45亿元，两者共同推动投资收益达0.64亿元、占利润总额的75.94%；同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为0.12亿元，同比下降19.98%。扣非下滑主要受三方面拖累：安德科技2026年上半年仍在并表范围内、亏损增加至0.23亿元；期末出表被动形成对安德科技的财务资助借款及股权应收款、两项合计计提坏账准备0.20亿元；华伍晨投因轨交业务收缩、人员裁减导致亏损增加至0.14亿元。收入端下滑主要由于公司为优化产品结构、提升盈利质量，低毛利率产品主动收缩，即收入回落属主动战略选择而非需求萎缩。与之相印证，公司盈利质量明显改善：母公司工业制动器综合毛利率由25.99%提升至35.40%；基本盘起重运输制动系统实现营业收入2.34亿元、同比增长6.68%，毛利率45.54%、同比提升4.46个百分点。整体而言，公司以短期收入体量换取产品结构优化，主业盈利能力稳步抬升，后续核心观察点在于低毛利业务出清后收入能否重回增长通道。
    矿卡制动器放量提速，国产替代打开第二成长曲线
    矿卡制动器是报告期内公司增量最为突出的业务板块。2026年上半年，公司矿卡制动器实现含税收入0.44亿元，同比增长217.49%；签署订单含税金额0.59亿元，同比增长194.48%，批量订单突破新高，多款产品进入量产阶段，专用衬垫自主配套能力不断增强，矿卡业务正逐步成为公司新的业绩增长引擎。产能端，公司已将原"年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目"的剩余募集资金及全部利息变更用于"年产10,000套矿卡制动器建设项目"，拟投入募集资金0.94亿元，截至2026年6月30日累计投入0.12亿元、投资进度12.94%，项目预定于2028年1月26日达到可使用状态，为后续大规模放量提供产能储备。从行业逻辑看，全球矿业资源开发格局持续演变推动露天开采规模稳步扩张，矿场企业资本性开支提升直接带动矿用卡车作为核心运输装备的需求增长，进而刺激车辆厂对制动器零部件的采购需求；产品结构上，随着矿卡向大吨位发展及矿山安全监管日益严格，传统干式制动器正逐步向湿式多盘制动器迭代，而目前湿式制动器渗透率尚处低位、未来提升空间较大。竞争格局方面，公司为国内少数具备湿式多盘制动器批量供货能力的供应商，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系；国内竞争对手总体规模较小、多以中低端产品为主，高端仍以国外品牌为主。公司以国产替代为战略方向，替代进程有望持续加速，构成区别于单一周期属性的结构性成长来源。
    风电制动器盈利修复、后市场提速，海外平台拓展全球化空间
    风电制动系统方面，公司主动收缩业务规模，在订单选择上聚焦较高毛利产品，并通过材料配方优化、零部件国产替代、工艺改进等手段持续降本，风电业务毛利率已由负转正、盈利能力得到修复（2026年上半年风电制动系统毛利率2.82%，同比提升5.20个百分点）；同时公司加大风电后市场拓展力度，挖掘存量风机维保和改造需求，报告期内后市场订单金额同比增长34.51%。行业层面，"136号文"抢装之后，长期需求仍由风电大基地建设与海上风电规模化开发驱动，15MW以上超大型风机及漂浮式项目对制动系统性能提出更高要求，"千乡万村驭风行动"亦催生轻量化、模块化产品需求。同时价格内卷在政策引导下有所改善：国家发改委、能源局《关于进一步规范风电设备市场秩序的通知》要求建立"质量优先、成本合理"的招投标定价机制、对低于成本价中标项目实施重点监管，工信部修订《风电产业高质量发展行动计划》要求主机厂与核心零部件企业签订中长期合作协议并约定价格调整触发条件，从制度层面遏制恶性价格战，有利于修复盈利中枢。客户端，公司风电产品覆盖金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方电气等国内主要主机厂商，并进入通用电气（GE）、西门子歌美飒、Nordex等国际企业供应链；同时以境外全资子公司瑞士福尔卡为海外平台，重点拓展港口机械、风电和轨道交通等国际市场，全球化布局有望打开新的成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为14.74、16.75、18.78亿元，EPS分别为0.32、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为28.2、21.7、17.5倍，考虑华伍股份矿卡制动器在国产替代与干式向湿式迭代驱动下放量提速，风电制动器盈利由负转正并借后市场拓展与风电反内卷政策持续修复，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

融汇芯光，催化成长

中巨芯(688549)
    投资要点
    特气强劲增长，技术升级与新品开发双线并进。2026H1，公司实现营收7.99亿元，同比增长40.98%，利润总额4,255.33万元，归母净利润1,405.77万元。其中，电子湿化学品板块营收达4.92亿元，同比增长13.39%；电子特种气体及前驱体板块营收2.85亿元，同比增长136.78%。报告期内，技术升级与新品开发双线并进，在存量产品提质上，围绕电子级氢氟酸、电子级硫酸及含氯高纯电子气体等主力品类，持续推进纯化工艺迭代与品质改善攻关，多项关键技术取得阶段性进展，单位产品综合能耗下降，存量产品竞争力持续增强；在新品矩阵拓展上，锚定12英寸晶圆先进制程核心需求，重点推进功能性配方型化学品研发，报告期内顺利完成3款清洗液、蚀刻液配方产品的客户端验证与小批量交付，产品矩阵持续向高端延伸。
    定增扩产抢抓电子级硫酸、电子级硝酸等需求增长窗口。公司2026年拟定增募资不超8亿元，面向不超35名特定投资者发行股份，其中2亿元投向年产6万吨电子级硫酸扩产项目、3.6亿元用于集成电路关键电子材料华北生产基地建设（具体产品包括：一期年产6万吨电子级硫酸；二期年产1.5万吨电子级硝酸、年产1.25万吨电子级氨水），剩余2.4亿元补充公司流动资金。受益国内晶圆厂扩产与先进制程升级，华东、华北湿化学品需求持续增长；公司电子级硫酸、电子级硝酸、电子级氨水拥有自主成熟成套技术，均达G5级、国内领先并实现进口替代，其中硫酸、硝酸为产业联盟五星产品，可适配先进制程晶圆制造；同时项目落地华东、华北芯片产业集群，既能规避长途运输对高纯湿化学品品质的损害、降低物流成本，也能就近满足区域客户集中供货、实现多品类组合销售，叠加两地原材料配套充足，扩充核心产能可匹配下游国产化增量需求，进一步稳固公司市场份额与盈利水平、强化行业竞争壁垒。
    刻蚀、清洗、成膜气体多点布局，六氟化钨景气度向好。在电子特种气体方面，公司承担了多项国家科技部重点研发项目，目前已实现6N纯度高纯氯气、6N纯度高纯氯化氢、4N5纯度六氟丁二烯、5N纯度三氟甲烷、5N纯度八氟环丁烷、4N纯度八氟环戊烯和6N纯度高纯六氟化钨量产，产品技术处于国内同类产品的领先水平，产品已在中芯、华虹等国内主流客户通过认证并批量供货。行业层面，半导体先进制程与3D存储制造催涨六氟化钨需求。根据半导体产业纵横，AI算力芯片带动HBM技术规模化应用，其TSV深孔、钨栓塞制程核心耗材为六氟化钨，单颗AI芯片耗材量为普通逻辑芯片的三倍。SK海力士大规模扩产HBM晶圆产线，单条先进产线年消耗六氟化钨达150-300吨。同时3D NAND闪存层数持续突破，从128层向300–500层迭代，据TECHCET测算，单片晶圆六氟化钨消耗量提升约37倍。受益于AI算力、高端存储升级，全球六氟化钨需求量从2020年的超4500吨增长至2025年的近9000吨，年均复合增长率高达14%。目前公司六氟化钨产能为600吨/年，有望持续受益于下游高景气。
    参股公司拟投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料。为引进半导体高纯石英产品和技术在国内落地，公司参股公司晶恒希道拟与衢州智造新城管理委员会签署《投资协议书》，通过设立全资子公司衢州项目公司（名称待定，最终以工商登记为准）投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料项目，项目分两期建设，其中项目一期建设年产720吨高纯石英材料项目，总投资计划约3.33亿元(具体以实际情况为准)；项目二期相关事宜双方另行协商。本项目产品为高端半导体高纯石英材料，是集成电路制造的关键基础辅材。全球高端半导体高纯石英材料长期集中于海外少数厂商，为抢抓国内市场机遇，晶恒希道拟引进其海外全资子公司高纯石英材料生产技术，在国内形成高端半导体高纯石英材料规模化供应能力，满足国内市场对高端半导体高纯石英材料的需求。本项目的实施有助于进一步拓展公司在半导体材料领域的服务范围，提升公司在半导体材料产业链的综合竞争力和行业影响力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17.6/22.0/27.5亿元，归母净利润分别为0.4/1/1.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游集成电路技术迭代快，若研发投入不足、产品难以匹配客户指标要求，存在经营承压风险；产品认证进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

公司深度报告：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头

中国神华(601088)
    煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头，维持“买入”评级
    公司作为国家能源集团核心平台，是我国煤炭行业龙头，主营业务涵盖煤炭、电力、运输、煤化工四大板块。2026年公司并购重组驱动产销规模跃升的确定性逐步增强，我们维持公司2026-2028年的盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为693.23/686.32/718.69亿元，EPS分别为3.20/3.16/3.31元，当前股价对应PE分别为14.9/15.0/14.3倍。公司“煤电运化”全产业链一体化构筑能源护城河。周期上行业绩兑现，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭业务：资源优异增量清晰，高长协+低成本盈利稳定
    公司煤炭主业以动力煤为核心，资源集中于内蒙古、陕西、新疆等48座煤矿。2026H1公司煤炭可采储量357.7亿吨，核定产能/权益产能分别为5.68/4.88亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1公司商品煤产量/销量分别为2.50/3.00亿吨，yoy-3.59%/+1.80%，其中自产煤/外购煤销量分别为2.44/0.56亿吨，同比-3.56%/+33.33%，外购煤带动销量增长。公司自产煤中电煤中长期合同销量占比84.69%，平滑煤价周期波动。自产煤吨成本/吨毛利分别为235.62/168.70元，yoy-0.64%/+3.15%，成本优势显著。红沙泉二号、塔然高勒及新街一井、二井等在建项目预计于2026—2029年陆续投产，另有新街三井至八井等规划项目提供远期增量。公司产运销一体化布局夯实盈利基础，煤价上行周期业绩释放。
    其他业务：电力、煤化工及运输协同发展，多元业务增强抗周期能力
    （1）电力业务方面，2026H1公司总装机70.64GW。售电1280.80亿千瓦时，yoy，毛利+5.53%77.46亿元，yoy+1.28%，公司煤电一体化盈利稳定性强。7.28GW在建项目预计于2026—2028年陆续投产。（2）煤化工方面，2026H1公司化工品销量208.50万吨，毛利42.41亿元，yoy+301.23%，较高内部供煤比例与产品价格回升带来盈利弹性要，包头煤制烯烃升级等项目打开产能增量。（3）运输方面，公司构建铁路、港口及航运一体化网络，2026H1铁路/港口/航运业务实现毛利90.29/18.62/6.06亿元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元业务协同增厚公司利润平滑煤价波动，增强整体抗周期能力。
    风险提示：环保政策风险、煤价上涨不及预期、生产安全事故。

2026年中报点评：高可靠模拟芯片稀缺标的，受益景气复苏及品类扩张

展芯股份(301707)
    报告摘要
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比0.36pcts，环比1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
    公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比0.36pcts，环比1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
    夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
    ①集成电路产品：
    公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DCDC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143214亿元，其中电源管理芯片约80120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
    公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/BuckBoost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
    ②微模块产品：
    微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
    微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
    募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
    投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
    1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
    2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
    3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
    我们预计公司20262028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

公司事件点评报告：二季度经营企稳回升，金刚石散热业务稳步推进

国机精工(002046)
    事件
    国机精工发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收15.35亿元，同比减少4.51%；实现归母净利润4905万元，同比减少71.89%；单第二季度公司实现营收8.9亿元，同比下降1.26%，归母净利润5812万元，环比扭亏。
    投资要点
    26H1业绩阶段性承压，Q2企稳回升不改经营韧性
    2026年上半年公司收入端阶段性承压，主要系轴承业务板块下滑，报告期内特种及精密轴承业务实现收入6.79亿元（同比-20.61%）；但综合从上半年情况看，特种轴承的经营形势在逐步好转，收入降幅逐步收窄。公司在航天轴承领域有较高市占率，随着商业航天进入常态化、高频次、可回收发射，公司有望持续受益于发射频次提升带来的稳定增量。上半年由于研发投入增长（同比增加4674万元）和投资收益减少（公司持有苏美达产生公允价值变动、2025年同期处置中浙高铁股权产生投资收益约4000万元），整体利润同比减少1.2亿元。综合来看，公司第二季度多措并举实现经营企稳回升，保障半年度业绩由一季度的亏损转为盈利；同时2026H1毛利率为34.63%，同比+0.85pct，表明公司主业盈利能力并未减弱。
    依托顶尖科研平台，高端轴承+特种材料双轮驱动
    公司聚焦于“高端轴承”与“超硬材料”两大板块，依托“轴研所+三磨所”两大业内唯一的综合性研究平台，重点服务于航空航天、半导体、风电等高精尖领域，多个产品居国内领先地位。公司轴承类产品主要配套应用于航空航天、风电两大领域，同时覆盖精密机床、工程机械等多元工业场景，其中在国内卫星及其运载火箭专用轴承市场占有绝对优势。超硬材料业务的下游应用集中在半导体、汽车、光伏、制冷等领域，在多个行业有效打破国外跨国公司垄断；其中半导体领域品类清晰，金刚石工具对应的客户集中于封装领域，精密陶瓷制品客户以半导体设备厂为主。2025年公司收入30.19亿元（同比+13.59%），归母净利润为2.6亿元（同比-6.96%），主要是2025年超硬材料业务注入国机金刚石，公司对超硬材料业务的权益降到67%，超硬材料业务创造的部分收益成为少数股权损益，致使当期少数股东损益增加5463.45万元达6491.59万元。而伴随半导体领域的加速放量以及金刚石散热领域的商业化进程提速，公司经营有望趋势向好。
    金刚石散热产品矩阵丰富，有望加速商业化
    AI算力功耗突破物理极限，倒逼材料革命，金刚石因高导热能力正逐渐成为散热“必选”，产业正处于从“成长期早期”向“成长期中期”加速跨越的关键节点。中国金刚石散热核心市场规模有望从2026年的约15亿元增长至2030年的150-200亿元，五年复合增长率约70%-80%。公司深耕金刚石材料领域，自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，目前已实现批量化生产；同时公司具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备的能力，已建新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线。在散热领域，公司已形成覆盖金刚石单晶、金刚石多晶及金刚石铜复合材料的产品矩阵，当前CVD金刚石产品（含单晶与多晶）已进入行业头部客户的验证阶段；金刚石铜复合材料已向重点客户送样验证。在民用散热领域，各技术路线产品目前均处于下游客户验证阶段，有望实现小批量订单的商业化落地；在国防工业领域，金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，2025年实现收入超1000万元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为34.96、40.84、48.92亿元，EPS分别为0.61、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为107、85、70倍。公司在轴承、磨料磨具等行业具备行业领先竞争力，依托技术和客户优势，有望受益散热材料迭代更新以及商业航天持续发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    金刚石散热下游验证不及预期；轴承行业发展不及预期；产品竞争格局恶化；宏观经济不及预期等风险。

公司简评报告：奥赛康：业绩短期承压，研发快速推进

奥赛康(002755)
    投资要点
    公司业绩短期承压。2026年H1，公司实现营业收入8.71亿元（同比-13.54%），归母净利润1.21亿元（同比-24.60%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-24.44%），经营性现金流净额1.48亿元（同比-64.89%）；其中，Q2单季度营业收入3.89亿元（同比-21.97%），归母净利润0.36亿元（同比-65.64%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-69.47%）。受集采降价、研发投入加大等因素影响，公司业绩短期承压。
    新品放量可期，成熟品种贡献现金流。报告期内，公司口服固体产品实现销售收入5.24亿元（同比+23.20%），毛利率83.18%（同比+3.90pct）；注射剂及其他产品实现销售收入3.47亿元（同比-40.36%），毛利率80.34%（同比-3.10pct）。报告期内，公司核心创新药利厄替尼片两项适应症均已纳入2025年版医保目录，与信达生物的商业化合作顺利推进，产品逐步进入快速放量期。截至报告期末，公司集采中选产品累计超过20个，已形成结构完备的集采产品矩阵；上半年多批次的集采中选产品陆续落地执行，短期内受产品降价等因素的影响，给公司业绩带来一定的压力；长期来看，随着成熟产品大部分纳入集采范围，价格体系逐渐稳定，成熟产品有望贡献稳定的现金流。
    研发投入显著增加。报告期内，公司销售毛利率82.05%（同比+0.36pct），销售净利率15.25%（同比+0.62pct）；销售费用率43.98%（-8.87pct），管理费用率5.38%（-0.37pct），研发费用率16.88%（+7.9pct），财务费用率-0.71%（-0.06pct）。报告期内，公司大幅减少销售市场推广开支，同时进一步加大研发投入，研发投入达2.93亿元，占营业收入的比重为33.68%，其中费用化1.47亿元，同比增长62.58%；公司研发进展快速推进，ASKC109已完成国内III期临床试验，注册上市申请已获受理；ASKC202III期临床研究正在全国约60家研究中心全面实施，处于临床入组阶段；ASKB589已完成III期临床受试者入组，正处于临床访视和数据收集阶段；ASKC189正在中美两国开展I期临床研究。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.02/2.35/2.68亿元，对应EPS分别为0.22/0.25/0.29元，对应PE分别为61.45/52.79/46.40倍。公司成熟品种有望贡献稳定现金流，新产品放量可期，研发进展快速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；新产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

2026年中报点评：高可靠模拟芯片稀缺标的，受益景气复苏及品类扩张

展芯股份(301707)
    【内容摘要】
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，-3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
    公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，-3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（-1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（-0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
    夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
    1集成电路产品：
    公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DC-DC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143-214亿元，其中电源管理芯片约80-120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
    公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/Buck-Boost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
    2微模块产品：
    微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
    微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
    募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
    投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
    1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
    2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
    3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

新股覆盖研究：世纪数码

世纪数码(920229)
    投资要点
    9月9日有一只北交所新股“世纪数码”申购，发行价格为15.67元/股、发行市盈率为10.15倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    世纪数码（920229.BJ）：公司专业从事数码喷墨印花机、数码打印机、瓦楞彩箱数码印刷机等数码喷印设备以及相关配件与耗材的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.71亿元/5.69亿元/6.12亿元，YOY依次为37.92%/-0.42%/7.61%；实现归母净利润0.50亿元/0.57亿元/0.54亿元，YOY依次为56.88%/14.87%/-6.58%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长11.11%至26.67%，归母净利润则同比增长25.58%至47.91%。
    投资亮点：1、公司深耕数码喷印设备，在纺织数码印花、广告数码打印等细分领域占据优势地位，多款产品市占率稳居行业前列。数码喷印技术相较传统印花方式，具有高效、环保节能、交货周期短等显著优势，且图案与色彩设计自由度高，可快速响应客户个性化订单需求，是下游行业实现绿色化、数字化、智能化转型升级的应用发展方向。公司以数码喷印技术为核心，长期深耕纺织数码印花、广告标识数码打印等工业场景，现已在上述领域建立较高市场地位，并依托优势产品持续丰富产品线；具体来看：（1）在纺织数码喷墨印花机方面，2023年公司数码热转移印花机以25%（以销售设备数量计算）的市占率在境内市场稳居第一梯队。同时，公司基于DIY市场发展趋势，在数码喷墨印花机基础上拓展出烫画机等小型化、个性化设备以实现对不同客群需求的覆盖；当前，烫画机应用场景已从服装印花逐步拓展至家居装饰、工艺品定制、工业标识等多元领域。（2）在广告数码打印领域，根据中国商务广告协会广告制作与展示专业委员会统计数据，2022-2024年公司数码打印机（微压电数码写真设备）以27%的市占率在国内市场排名第一。除此之外，公司还以写真机产品市场为基础，进一步开拓高速宽幅写真机的市场应用，并开发出桌面式UV打印机、水晶标打印机等新产品。2、公司于国内率先推出应用于二级、三级纸箱厂的“卷对卷”及“卷对单”瓦楞彩箱数码印刷机，有望受益于全球电子商务的蓬勃发展及数码瓦楞包装印刷品的渗透提速。伴随着电商行业的蓬勃发展以及在瓦楞纸箱展示、品牌宣传等增值性作用需求提升的趋势下，小批量、多元化包装需求持续增长，且市场对纸箱外观设计、色彩及印刷精度等方面均提出更高要求；数码喷印技术无需制版，且具有高度的个性化和定制化优势，正加速渗透瓦楞纸箱包装领域；根据Smithers发布的《到2029年包装印刷的未来》，预计2025-2029年瓦楞包装领域数码印刷产品产量将以12.8%的年复合增长率持续扩容。公司自2023年开始布局瓦楞彩箱数码印刷机，针对产能规模较大的二级纸箱厂，在国内率先推出高精度、高速宽幅瓦楞彩箱数码印刷机，实现了“卷对卷”放料与收料，在达到了传统胶印、预印工艺下彩印纸箱印刷精度的同时提高了套印精度和印刷幅宽；并针对数量众多且承担大多数纸箱产能的三级纸箱厂的需求痛点研发出“卷对单”模式瓦楞彩箱数码印刷机，将设备模块化、标准化为多个单元，可根据用户不同的产能及应用场景需求提供相应的瓦楞彩箱数码印刷方案。2025年，公司瓦楞彩箱数码印刷机营收突破3000万元。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宏华数科、润天智为世纪数码的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.26亿元，平均PE-2025（算术平均）为21.76X，平均销售毛利率为35.56%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

短剧出海迎来盈利拐点，AI赋能内容生产提质增效

中文在线(300364)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入5.78亿元，同比+3.85%；归母净利润亏损0.43亿元，同比减亏81.01%；扣非归母净利润亏损0.48亿元，同比减亏78.90%。毛利率49.58%，同比+17.71pct；净利率-7.46%，同比+33.25pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收2.68亿元，同比-17.24%；归母净利润0.03亿元，同比+102.05%；毛利率52.64%，同比+19.28pct，环比+5.69pct；净利率1.17%，同比+43.81pct，环比+16.08pct。
    短剧业务驱动收入结构重塑，亏损显著收窄、Q2实现单季扭亏。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入5.78亿元/同比+3.85%，主要系得益于短剧及IP衍生品业务的强劲增长；归母净利润-0.43亿元/同比+81.01%，扣非净利润-0.48亿元/同比+78.90%，亏损显著收窄，主要得益于业务结构优化、AI技术赋能降本增效以及短剧出海盈利。报告期内经营活动现金流净额为1.27亿元，同比改善222.07%并实现由负转正，主要得益于海外短剧业务现金流入增加，经营质量同步改善。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.10/2.68亿元，同比+33.12%/-17.24%；归母净利润分别为-0.46/0.03亿元，同比+47.88%/+102.05%。分业务看，26H1短剧及IP衍生品业务实现营收4.11亿元/同比+108.72%（其中出海短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元，已提前实现月度盈亏平衡），网络文学及相关业务实现营收1.45亿元/同比-54.91%，其他业务实现营收0.21亿元/同比+1018.83%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为49.58%/同比+17.71pct。②费率方面，公司整体费用率为61.78%/同比-2.92pct，其中销售费用率为43.98%/同比-3.84pct，管理费用率为10.63%/同比+1.30pct，研发费用率为5.43%/同比-0.91pct；财务费用率为1.74%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率-7.46%，同比+33.25pct。
    自营与参股平台盈利同步改善，海外短剧商业化能力持续验证。报告期内，公司全资自营短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元、净利润1.52亿元，同比实现扭亏，并提前实现月度经营性盈亏平衡；平台累计注册用户突破5200万，累计上线剧集近7000部，其中AI剧集占比超10%，业务覆盖全球200多个国家和地区。公司参股49.24%的CMS（ReelShort运营主体）2026Q1实现收入15.70亿元、净利润0.56亿元，实现扭亏；据MediaPartnersAsia于2026年8月发布的预测，ReelShort全年收入有望达到10.5亿美元同比+34%，净利润约0.40亿美元。由于CMS采用权益法核算，其收入不纳入公司合并报表，但盈利改善有望通过投资收益增厚公司业绩。FlareFlow盈利模式初步跑通，叠加ReelShort规模与盈利能力持续验证，公司海外短剧业务正由流量扩张逐步转向规模增长与利润兑现并重。
    AI生产体系加快规模化应用，融合制作模式拓展内容供给边界。公司已构建覆盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路AI体系，报告期内发布全栈AI内容创作平台“次元神笔”，并完成内部AI视频技术力量整合，推出公司级一体化AI-Native短剧制作平台，首批超500件场景、道具及角色智能资产已入库。AI技术已从概念验证迈入规模化生产阶段：截至报告期末，公司累计制作及上线精品AI短剧超1200部，播放量破亿作品超10部。AI智能分镜与资产拆解推动项目筹备期缩短20%-30%，单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人短剧降低80%-90%。同时，公司率先探索“AI+实拍”融合制作模式，AI融合短剧《长生仙游》已拍摄完毕，并通过AI转绘重制存量真人剧，推动版权资产二次变现。
    IP多形态开发持续推进，AI数据业务拓展商业化边界。公司基于超560万种数字内容资源和逾400万名注册作者的庞大IP储备，建立跨部门“潜力IP观察清单”，推动IP从网文到短剧、衍生品的多形态变现。国内短剧业务推行“AI先行测试”机制，据公司披露，国内短剧项目爆款率约50%，《一品布衣》系列累计播放量突破60亿。IP衍生品方面，公司持续深化《罗小黑战记》长尾价值运营，游戏授权端签约多款旗舰级产品，品牌跨界端与vivo、塔斯汀、名创优品等头部品牌开展深度授权合作。此外，公司AI数据业务成效显著，上半年新增高质量数据集7类，垂直专业高难数据占比达85%，已覆盖国内主要头部大模型厂商，产品复用率与盈利能力持续提升。
    投资建议：公司短剧及IP衍生品业务已成为主要收入来源，FlareFlow实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI内容生产与投放体系逐步成熟，公司盈利能力有望持续改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外短剧市场竞争加剧风险；流量采购成本上升及平台盈利不及预期风险；AI内容生产与商业化进展不及预期风险；传统网络文学业务持续下滑风险；海外内容监管、版权合规及汇率波动风险；参股公司经营及投资收益波动风险。

公司动态研究报告：营收稳增显结构韧性，第二曲线打开重估空间

华翔股份(603112)
    投资要点
    收入端延续扩张，利润端受汇兑拖累阶段性回落，现金流与分红彰显经营韧性与股东回报
    2026年上半年，华翔股份实现营业收入22.06亿元，同比增长11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比下降9.89%；扣除非经常性损益后的净利润2.19亿元，同比下降16.51%。财务费用同比增加33.38%至0.24亿元，主要系汇兑损失增加所致，而工程机械零部件以美元、欧元结算，汇率波动对利润形成直接扰动。从经营质量与回报看，公司表现更稳健。经营活动产生的现金流量净额为-0.90亿元，虽仍为净流出，但较上年同期的-1.76亿元大幅改善，主要系季节性回款节奏好于上年。同时公司维持高分红比例，中期拟每10股派发现金红利1.94元（含税），合计拟派现1.04亿元，占2026年上半年归母净利润的39.82%。整体看，短期盈利承压更多来自汇率的外生扰动，而非经营基本盘恶化。
    压缩机基本盘稳固、汽车件加速放量、工程机械件出口修复，"三线并举"的多元结构平滑周期波动
    公司收入结构的多元化是其抵御单一行业波动的关键。2026年上半年，精密件（含白色家电压缩机零部件与汽车零部件）实现收入16.64亿元，仍是绝对主盘；工程机械件收入3.28亿元；生铁及可再生资源收入0.79亿元；其他收入0.92亿元。分地区看，国内销售18.12亿元、国外销售3.50亿元，工程机械零部件产品以境外客户为主，直接受益于叉车/高机零部件出口触底回升（行业出口量同比增长12.7%）。业务定位上，公司在白色家电压缩机零部件市场稳居国内行业龙头，该类产品2018年获评工信部"制造业单项冠军示范企业"并连续三届通过复核；在汽车零部件市场，公司与华域汽车达成战略合作、以合资公司为载体拓展国内外市场，报告期内相关产品产值与市场份额大幅攀升；在工程机械零部件市场，公司与较多全球知名工程机械生产商建立稳固战略合作，为国内领先企业之一。产能端，公司顺应订单增长推进扩张，机加工扩产升级及部件产业链延伸、铸造产线智能化等项目持续推进，在建工程较上年年末增长29.13%至2.42亿元，为工程机械件与精密件的后续放量储备产能。
    从"单一铸造"迈向"精密零部件+智能制造"，第二曲线与工艺升级共同夯实长期护城河
    公司于2026年4月以来持续深化与行业优质龙头企业的战略合作，机器人精密零部件产线实现稳定量产、保障核心部件交付能力，支撑机器人零部件业务规模化扩张，并同期启动新一期产能扩建、加速新产品开发与新客户拓展；6月完成对上海申智创视觉科技有限公司的控股，深化"人工智能+制造"融合，切入视觉检测等未来工厂关键环节。这意味着公司正从传统的金属零部件供应商，向"精密零部件+智能制造"平台延伸，产品附加值与应用边界同步拓宽。支撑第二曲线的是公司多年积累的工艺与客户壁垒。公司从事铸造生产超过二十年，掌握潮模砂自动造型（垂直/水平分型）、真空密封造型（V法）、树脂砂造型等工艺，可生产从几百克到数十吨的铸件，是山西省"金属材料精密智能成型工程技术研究中心"及"中国V法铸造工程技术研究中心"；携手铸造行业头部技术咨询公司Azterlan引进先进设计理念，提升铸造工艺出品率，并验证多款产品免打磨工艺，以技术升级实现降本提效。客户端，公司已建立辐射全球的营销网络与"一小时JIT"服务能力，与格力电器、美的集团、恩布拉科、丰田集团、大陆集团等龙头长期合作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为48、55.05、62.71亿元，EPS分别为1.23、1.46、1.69元，当前股价对应PE分别为14.3、12.1、10.4倍，考虑华翔股份多元基本盘稳住收入增长，并借机器人精密零部件量产与"AI+制造"布局打开第二成长曲线，具备穿越周期的结构韧性与向上弹性，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游家电、汽车行业总量回调及价格竞争加剧风险；原材料价格波动与产品价格联动滞后；工程机械件出口受汇率、贸易政策及海外需求影响；应收账款回款风险；可转债转股可能带来摊薄。

公司与Fluence Energy签订框架合作协议，切入AIDC储能市场，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，将于2027-2031年累计生产和交付206GWh电池产品。此次公司与FluenceEnergy达成供应协议，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。
    公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态，在手订单饱满，海外需求增长有望优化产品结构，盈利有望稳步增长。得益于旺盛的动力和储能需求，26H1公司录得营收同比增62%，净利润同比增106%。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。
    公司与Fluence Energy签订206GWh储能电池供应协议：公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，公司将于2027年向Fluence Energy交付16GWh电池产品，幷且2028-2031年预留产品容量190GWh，即2027-2031年公司预计生产和交付206GWh电池产品（年均41GWh，为2025年公司全年电池出货量的34%）。Fluence Energy为美国头部储能集成商，由西门子和能源企业AES合资成立，根据InfoLink Consulting，2025年Fluence Energy储能系统出货量排名全球第九，在美国本土市占率排名前三。Fluence Energy深度布局AI领域，目前已经与两家超大规模云服务企业签署供货协议。
    公司此次与Fluence Energy达成供应协议，认证了公司电池产品在AIDC领域的性能可靠性，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。
    公司储能和动力电池出货增长可期：公司上半年实现储能电池出货量44.46GWh，同比增55%，出货量排名全球第二，市占率约10%。上半年公司实现动力电池出货量35.76GWh，同比增66.5%，其中商用车和乘用车贡献各半。从全年看，预计储能和动力电池累计出货量将超200GWh，同比增超70%，保持高速增长。展望明年，储能方面，海外储能需求放量，占比预计上升至50%，有望提升储能产品盈利能力；动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池将开始放量，预计明年乘用车用动力电池出货量将翻倍增长。整体看，我们预计公司明年电池出货量仍有望保持40-50%的增速。
    产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。

供给低增，AI货种打开需求空间

东航物流(601156)
    投资逻辑
    公司航空物流资源稀缺，全货运机队B777F。公司以20架B777F全货机、833架东航客机腹舱和17个自营货站形成覆盖145个国家和地区的航空物流网络，公司预计2027年初全货机机队增至23架。2026年上半年公司营业收入142.53亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18亿元，同比增长10.05%。
    全球宽体货机有效供给低增。根据Planespotters，全球大型宽体专用货机在册695架、活跃637架，其中B747-400F/BCF活跃机队平均机龄25.7年、MD-11F机队平均机龄32.0年；根据FAA2026年9月15日批复，最多35架B777F可在2028年1月1日至2031年1月1日期间获得首次适航证；根据波音与Cargofacts，B777-8F首架交付推迟至2029年；空客预计，A350F目标2027年下半年首交。我们按B747-400F/BCF机龄30年退役线与FedEx MD-11F退役计划测算，2026—2030年大型宽体货机毛交付215架、退出135架、FedEx MD-11F复飞8架，净增88架，有效供给年复合增长2.6%；根据波音预测，全球航空货运量长期年均增速为4.0%，供需增速差1.4个百分点。
    AI高价值货种接力电商小包，成为空运需求新的景气高增点。根据IATA，2025年AI相关货物以7%的航空货量贡献53.5%的航空贸易额；2026年上半年全球航空货运周转量同比增长4.9%，亚洲
    北美航线6月、7月分别增长14.7%、9.2%。我们测算2026年AI基础设施相关空运需求约30万吨，较2025年新增约13万吨，对亚洲—北美航线货量的静态拉动约1.8%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入317.39/343.11/355.73亿元，同比+30.80%/+8.11%/+3.68%，归母净利润28.73/33.22/36.20亿元，同比+6.89%/+15.60%/+8.98%，对应EPS为1.81/2.09/2.28元。公司全货机与浦东货站资源稀缺，全球宽体货机有效供给增速低于需求端。我们假设2026—2028年分红率维持40%，对应股息率4.0%/4.6%/5.0%。参考可比公司2026年平均12.8倍PE，给予2026年12倍PE，目标价21.72元，维持"买入"评级。
    风险提示
    国际运价下行；航油价格上行；电商政策变化与AI硬件贸易不及预期；腹舱恢复与新机供给加速；资本开支超预期；股东减持；汇率波动等风险。

公司事件点评报告：收入利润快速增长，CPO、NPO无源内连光器件开始小批量试产

蘅东光(920045)
    事件
    蘅东光发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18%。
    投资要点
    收入利润快速增长，海内外扩产稳步推进
    2026年上半年，公司经营业绩同比大幅增长，实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%。公司无源光纤布线产品销售收入保持高速增长趋势，无源内连光器件多类型产品规模化交付，光缆、钣金等配套产品销售收入也实现较快增长。基于战略发展规划和客户需求，公司国内桂林生产基地和海外越南、泰国生产基地稳步扩产，整体产能规模进一步扩大。
    超大芯数产品收入高速增长，MMC扩大产能规模
    无源光纤布线产品方面，2026年上半年公司光纤连接器、超大芯数光纤预端接布线总成产品销售收入均保持高速增长趋势，其中量产交付的产品最高芯数达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。随着下游客户对高密度光纤连接器产品需求的持续提升，公司扩大MMC光纤连接器产能规模，产品交付能力高速增长。
    光模块无源内连光器件规模化交付，CPO/NPO无源内连光器件小批量试产
    无源内连光器件方面，公司基于市场需求开发了多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及AOC无源内连光器件等产品类型。2026年上半年，公司应用于800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已实现规模化交付，已完成ELSFP保偏无源内连光器件和CPO/NPO无源内连光器件的产品开发，并积极推动客户验证，同时开展小批量试产和量产前准备等相关工作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.48、54.47、70.85亿元，EPS分别为6.87、10.43、13.30元，当前股价对应PE分别为81、53、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户数量不断上升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

北交所新股申购报告：莫森泰克国资控股汽车智能开闭系统“小巨人”，深度绑定奇瑞，2025年净利2.25亿

莫森泰克(920162)
    国资控股的汽车智能开闭系统“小巨人”，深度绑定奇瑞等头部整车厂
    莫森泰克是主要从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造的国家级高新技术企业，公司主要服务于国内知名汽车厂商，提供专业的各类汽车天窗、玻璃升降器等汽车开闭件产品及其智能控制系统解决方案，在国内汽车天窗领域公司具有领先的行业地位。公司目前的主要客户包括奇瑞控股、上汽通用五菱、长安汽车、吉利汽车等国内知名整车厂，2025 年度前五大客户销售占比达 87.04%。公司凭借丰富的产品种类、深厚的技术研发实力、稳定的产品质量等优势，荣获国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、国家级知识产权优势企业等多项荣誉。截至 2025 年 12 月 31 日，公司共获得国家发明专利 133 项，实用新型专利 150 项。
    2025 年中国汽车天窗出货量突破 1,500 万件, 新能源渗透率提升天窗撇只
    2025 年我国汽车产量为 3,453.10 万辆，同比增长 10.40%；汽车销量为 3,440.00万辆，同比增长 9.40%，产销量再创历史新高，连续 17 年稳居全球第一。2025年我国新能源汽车市场渗透率达到 47.9%，新能源汽车产销高速增长带动汽车天窗配置率持续提升。中国汽车天窗行业 2020 年至 2024 年市场规模由 151.26 亿元增长至 202.73 亿元，CAGR 达 7.60%，预计 2029 年将增长至 317.38 亿元；2023年中国汽车天窗出货量突破 1,500 万件，同比增长 6.97%。2024 年中国汽车玻璃升降器行业市场规模增长至 160.24 亿元，行业景气度持续向好。公司所处的“自主整车+新能源车型”供应链，直接受益于头部客户放量（奇瑞/长安新能源扩张）与单车开闭件价值量提升（从手摇→电动→智能防夹→侧滑门电子控制）。
    募投达产有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台
    公司产品可分为汽车天窗、玻璃升降器、电子控制单元及粉末冶金零部件四大板块，2025 年度汽车天窗产品主营业务收入占比 57.75%，玻璃升降器占比 28.65%，合计超 86%。2025 年度汽车天窗产品实现营收 110,821.33 万元，产能利用率84.35%、产销率 101.45%；粉末冶金零部件毛利率 27.94%领跑各业务。2025 年度公司实现营收 19.24 亿元，归母净利润 2.25 亿元，毛利率、净利率分别为18.71%、12.48%，期间费用率为 5.44%。公司拟投入募集资金 5.80 亿元于汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化等四大项目，达产后将新增年产 15.60万套电动侧滑门产能。 侧滑门在 MPV/新能源 SUV 渗透率提升，有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台。参考可比公司估值水平，PE TTM均值为 17.30X。
    风险提示：下游汽车行业波动风险、客户集中度较高风险、产品价格下降风险

北交所信息更新：并购华佳新材拓展金属化薄膜业务，2026H1营收同比+32%

胜业电气(920128)
    2026H1营收同比+32.38%
    薄膜电容器“小巨人”胜业电气发布2026年半年报，公司实现营收3.88亿元，同比+32.38%，收入扩张成效显著，海外布局与并购整合的战略价值逐步显现。但因并购华佳新材和新设公司胜研电子，业务体量提升带来成本增加，营业成本2026H1同比+39.99%。受并购子公司纳入合并报表影响带来的财务费用与信用减值损失增加，存货跌价损失同比上升等影响，2026H1归母净利润626万元，同比-64.35%，我们下调公司2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.13/0.35（原0.40/0.51）/0.43亿元，当前股价对应PE分别为132.2/47.8/38.9倍。看好公司受益于海内外风电、光伏、储能配套需求的高景气度，并购整合后的业务扩张，维持“增持”评级。
    并购华佳新材构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作2026年，胜业电气股份有限公司收购河南华佳新材料技术有限公司，从源头实现核心原材料自主可控，提高综合实力和盈利水平。其主要产品有：光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，可广泛应用于发电设备、特高压输变电、新能源汽车、轨道交通、消费电子、光电显示、电工电器、新一代服务器、通信网络、汽车装饰等领域。华佳新材的其他股东还包括四川东材科技集团股份有限公司（“东材科技”）以及华佳新材管理层。通过本次交易，各方致力于构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作。
    产能与业务持续扩张
    2026年1月4日，胜业电气股份有限公司取得顺德伦教工业用地使用权，地块用于建设“薄膜电容器与新型电力装备智慧产业园”，夯实中长期产能扩张基础。此外，公司稳步推进泰国基地二期建设，进一步拓宽海外市场覆盖范围。合资设立子公司胜研电子，主要从事铝外壳及精密五金制品生产供应。
    风险提示：原材料价格波动风险、新能源行业市场波动风险、商誉减值风险

公司动态研究报告：穿越周期，高端化与国际化并进

中海油服(601808)
    投资要点
    核心主业盈利质量改善，汇兑扰动不改经营韧性
    2026年上半年，中海油服实现营业收入237.87亿元人民币，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润20.09亿元人民币，同比增长2.3%。表面增速平稳，结构差异更值得关注：扣除非经常性损益后归母净利润18.33亿元人民币，同比下降5.5%，主因非经营项目扰动—
    2026年上半年受汇率波动影响产生汇兑损失5.56亿元人民币，同时冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金、增厚利润总额1.51亿元人民币，两项合计影响利润总额减少4.06亿元人民币，并推动财务费用升至7.86亿元人民币。将上述扰动还原至经营层面，四大业务分部营业利润总额由上年同期的29.61亿元人民币增至34.44亿元人民币，其中钻井服务分部由6.81亿元人民币升至11.50亿元人民币，油田技术服务分部由21.36亿元人民币微升至21.90亿元人民币，物探采集和工程勘察服务分部由亏损0.15亿元人民币转为盈利0.33亿元人民币，成本管控稳中向好。在全球油服市场总量延续小幅下行、布伦特原油价格从年内高点近120美元/桶回撤至70美元/桶附近的背景下，核心主业利润逆势扩张，构成公司穿越周期的关键证据。
    海外高端市场加速突破，国际化兑现高质量增量
    2026年上半年，海外“新国家、新客户、新业务”合同金额同比大幅提升，新签合同额再创新高，技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地，对盈利能力与海外可持续发展形成关键支撑。区域层面，挪威市场运营表现亮眼，平台使用率维持高
    位，依托高效作业交付能力持续兑现高日费价值，盈利韧性突出。装备效率同步印证景气：2026年上半年半潜式钻井平台作业日数2,372天、同比增长11.4%，可用天使用率高达98.5%，平均日收入17.6万美元/日、同比增长2.9%，深水半潜式需求放量与日费抬升相互强化；全部钻井平台平均日收入9.9万美元/日、同比增长8.8%。从收入端看，2026年上半年钻井服务分部实现营业收入74.77亿元人民币、同比增长3.3%，东南亚、南美等重点区域优质项目稳步推进，海外客户体系与品牌影响力持续深化。截至2026年上半年末，境外资产224.66亿元人民币、占总资产比例26.7%，海外钻井平台14座，中东、南美、北海区域多座平台常态化作业，且多个重点市场完成资质准入与体系认证，国际化经营由单点突破走向体系化布局。
    自主技术密集兑现，新质生产力夯实长期壁垒
    2026年上半年，技术板块进入成果集中兑现期：“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统关键技术与应用获得2025年度国家科学技术进步奖二等奖，该系统在东南亚某项目成功应用并刷新海外单趟钻进尺最长纪录，同时在乌干达刷新该国历史最深井纪录；“璇玥”原位取心取样测井仪EFDT-Union获2026年亚洲海洋石油技术大会（OTC Asia）“聚焦新技术奖”；“海恒”钻井液技术攻克高温高压复杂地层难题，助力南海西部首口8000米级超深大位移井顺利完钻，创下多项作业纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业，研发出耐温350℃热采分段裸眼防砂工具并在非洲区域首次成功应用。成果转化同步推进：“海经”系统成功中标国内头部核心客户拖缆项目，“海脉”系统首次在海外实现商业化应用，公司并成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，2026年上半年研发费用6.31亿元人民币、同比增长3.3%。同时，物探采集二维、三维作业量同比分别下降6.5%和10.0%，但该分部收入仍增长3.9%至11.38亿元人民币，显示技术附加值提升正在对冲作业量波动，构成区别于常规陆上低端油服的核心壁垒。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为528.97、555.31、580.64亿元，EPS分别为0.93、1.03、1.12元，当前股价对应PE分别为13.5、12.2、11.2倍，考虑中海油服依托完整的海上油田服务链条与超深水作业硬实力，稳居国内海上油服龙头，并通过海外高端市场突破与"技术+材料"一体化升级，在全球油服总量承压中兑现高质量的结构性增量。其自主核心技术密集落地构筑了区别于陆上低端油服的高壁垒，盈利质量与经营韧性有望在行业周期波动中持续领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；境内外业务拓展及经营风险；汇率风险；资产减值风险；应收账款回收风险。

2026年中报点评：出海和品牌业务拉动收入稳增，业绩受汇兑影响承压

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入稳增，经营质量提升的趋势延续。公司2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中2026Q2单季营业收入50.48亿元，同比+3.52%，归母净利润2.05亿元，同比-39.13%。2026H1利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.80亿元；若剔除汇兑损益影响（归母净利润扣减子公司汇兑损益按上市公司持股比例），2026H1归母净利润为6.28亿元，同比+6.24%。
    26H1洗衣机与冰箱外销稳健增长。分产品看，2026H1冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53%；分地区看，2026H1境内收入15.27亿元，同比-31.51%；境外收入84.07亿元，同比+16.01%；分业务主体看，奥马冰箱收入72.9亿元/+3.6%，TCL合肥子公司收入27.5亿元/+9.6%。行业层面看，参考海关总署数据，2026H1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长13.4%，出口量增长14.6%，冰箱出口整体保持稳健增长。公司ODM和品牌业务双线并行。2026H1公司ODM业务持续加大市场拓展力度，深度挖掘优质客户资源，其中欧洲、非洲等区域实现双位数增长，叠加泰国生产基地一期冷柜工厂投产，有利于高端产品和海外市场的进一步开拓。OBM方面，公司深耕自有品牌出海，2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。
    毛利率受原材料和汇率影响有所下降。公司2026H1整体毛利率23.28%，同比-0.13pct；2026Q2单季毛利率21.42%，同比-2.78pct，主要受到来自原材料和汇率的负面影响。分产品看，2026H1冰箱、冷柜毛利率25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率11.02%，同比-0.36pct。
    费用端除财务费用外维稳，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增，考虑到2026年以来原材料价格大幅上涨，以及人民币持续升值，我们略下调2026年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿（前值为11.8/13.3/14.5亿），同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。

公司动态研究报告：激光器主业量利双升，新业务高增与平台化布局打开成长空间

英诺激光(301021)
    投资要点
    业绩拐点确立：收入利润双升，盈利质量与现金流同步改善
    2026年上半年，英诺激光实现营业收入2.59亿元，同比增长19.02%；归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长314.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29亿元，同比增长536.08%，扣非增速显著高于收入增速，表明利润弹性主要来自主业经营改善而非一次性损益，盈利质量扎实。2026年上半年经营活动产生的现金流量净额0.73亿元，由上年同期净流出转为大幅净流入，同比增1,978.50%，现金流与利润同步向好，反映出公司在收入扩张的同时回款与经营效率明显提升。从业务结构看，激光器业务实现营业收入1.54亿元、同比增长18.27%，激光模组业务实现营业收0.74亿元、同比增长26.13%，两大主业齐头并进，模组业务增速更快，体现公司由核心器件向“器件+解决方案”延伸的成效。更值得关注的是，公司营业收入已连续12个季度实现同比增长，说明本轮增长并非单期脉冲，而是产品力与下游需求共振下的持续性抬升，业绩拐点得到进一步确认。
    AI算力驱动新业务高增，PCB超快激光钻孔打开第二成长曲线
    2026年上半年公司增长动能结构发生积极变化：来自消费电子等行业（含3D打印）的存量业务合计实现营业收入约1.63亿元、同比增长3.94%，而来自PCB、半导体、超硬材料等行业的新业务合计实现营业收入8,814.75万元、同比增长61.23%，新业务增速远超存量业务，成整体收入上台阶的关键增量。新业务的核心看点在于AI算力产业链的工艺升级。近年来AI算力行业高速发展，带动IC载板、类载板、高阶HDI等产品的工艺和材料持续升级，公司依托一体化平台优势与全自研核心技术，成功研发超快激光钻孔设备，核心技术指标达到业界领先水平，正在加快推进产品的验证工作；该设备可稳定实现30—100m微细孔径加工，最高钻孔速度超10,000孔/秒，能够适配ABF、CBF、BT、M9、陶瓷、Q布、PTFE等多种特殊材料，覆盖IC载板、类载板、高阶HDI等产品的钻孔、开槽制程。同时公司推出的超快激光成型设备成功取代传统铣刀加工方式，凭借低损耗、高精度、高效率、高可靠性优势持续获得市场认可。半导体方向上，公司继脉冲深紫外激光器实现交付后，连续深紫外激光器已于近日取得订单突破，并携手某半导体战略客户就长脉宽紫外纳秒系列激光器达成合作，应用于半导体晶圆加工，专用光源正加速转化为规模化订单，新业务成长的可持续性具备产品与客户双重支撑。
    技术平台与全球化双轮驱动，生物医学与前沿工艺储备长期期权
    公司是国内领先的微加工激光器生产商，亦是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力，并实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的厂商之一，紫外纳秒激光器销量持续保持国内领先，稀缺的平台化技术能力构成长期壁垒。2026上半年公司在固体激光核心技术领域再获突破，围绕“短脉冲、短波长、高功率”方向，聚焦棒状增益介质构型使纳秒、皮秒及飞秒等多脉宽激光器成功实现大于500W的高功率、高光束质量稳定输出，不仅为高端固体激光器规模化应用奠定基础，更为下一代桌面级EUV相干光源（高次谐波产生HHG）的研发提供了关键技术储备；同时推出千瓦级高功率超快激光器工程样机并有序推进试产。全球化方面，公司深耕美国、欧洲、日本、韩国等重点市场，围绕半导体、超硬材料、生物医学等核心赛道深化与SHI、Diamond Foundry、Medtronic等国际龙头的合作。生物医学业务上，公司持续推进神经介入微导丝、电生理、支架等管线的CDMO业务，继首款结构性心脏瓣膜产品顺利导入量产之后，第二款产品已启动量产导入，并进入某海外知名医疗器械公司供方体系名录，高值医疗植/介入器械领域的设备与制造能力填补国内空白，有望成为新的利润增长点。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为6.23、8.68、11.93亿元，EPS分别为0.51、0.78、1.18元，当前股价对应PE分别为183.0、118.8、78.2倍，考虑英诺激光卡位AI算力驱动的PCB、半导体、超硬材料等高景气新赛道，超快激光钻孔设备加速验证放量，叠加深紫外光源、下一代EUV相干光源储备与生物医学CDMO等长期期权，成长动能由存量基本盘向多元新业务切换，故首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务（PCB超快激光钻孔设备等）尚处验证与推进阶段，订单落地与放量节奏存在不确定性；消费电子等存量业务增速相对平缓，下游景气波动可能影响基本盘；半导体、光伏、Micro LED、生物医学等新赛道商业化进程及客户导入周期较长；海外市场占比高，贸易环境与汇率波动可能影响经营；行业竞争加剧或导致产品价格与毛利率承压。

大全能源2026年中报点评：硅料业务承压，AIDC配电成为第二增长极

大全能源(688303)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入6.23亿元，同比-57.63%；归属母公司净利润-15.95亿元，同比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-16.19亿元，同比亏损幅度扩大。2026年第二季度，实现营业收入4.34亿元，同比-22.84%，环比+130.35%；归属母公司净利润-7.94亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄；扣非归母净利润-8.05亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄。
    行业需求承压，2026年上半年公司硅料销量下滑。2026年上半年，国内多晶硅产量约54.1万吨，同比下降9.3%，供给端收缩初见成效。在行业需求承压影响下，硅料库存累积，截止6月末，国内多晶硅库存总量高达51万吨，去库存压力较大，硅料报价持续向下波动。报告期内，公司硅料产量、销量分别约8.71万吨、1.97万吨，产量同比+71.34%，销量同比大幅下降。二季度，硅料销量约1.52万吨，同比小幅下滑，环比大幅提升。
    三项国家标准加速产能出清，硅料龙头共同签署“反内卷”《倡议书》，硅料环节竞争有望回归理性。7月2日，工信部联合国家发改委、国家市监总局发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等三项光伏领域强制性国家标准，将于2027年1月1日起实施。新能耗标准的实施有望加速多晶硅行业产能出清。7月27日，在国家市监总局、工信部指导下，中国光伏行业协会发布团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，为行业价格治理提供了可量化、可核查、可执法的制度工具。7月31日，国家市场监管总局在江苏省盐城市对光伏行业开展价格合规指导。8月6日，包括公司在内的国内八大多晶硅企业在上海共同签署“反内卷”《倡议书》，承诺所有光伏产品销售价格不得低于依据《光伏行业成本核算模型通则》核算的完全成本。
    资金储备充裕，积极开拓AIDC配电作为第二增长极。截至报告期末，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产中的定期存款及大额存单等资金储备余额合计达104.19亿元。2026年上半年，公司下属企业大全能源科技与昆山经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，约定大全能源科技拟在昆山开发区新设独立法人主体，建设大全智慧能源系统制造基地项目，主要从事智慧能源系统解决方案及相关设备（包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品）的研发、制造与销售。该项目聚焦于AIDC配电这一高成长领域。公司凭借充裕的资金储备，在周期深度调整过程中，积极开拓第二增长极。
    投资建议：公司作为光伏硅料头部企业，资金储备充裕，周期深度调整以来，公司努力开拓新业务。随着行业“反内卷”深度推进，AIDC配电业务展开，公司营收与盈利有望得到回升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.23亿元、82.83亿元、103.70亿元；归母净利润分别为-18.78亿元、9.11亿元、17.97亿元，对应EPS分别为-0.88元、0.43元、0.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

先进封装积极布局

颀中科技(688352)
    投资要点
    布局多元化芯片封测，打磨全制程封测能力。伴随新能源等高功率应用市场功率芯片需求快速扩容，公司前瞻布局“FSM（正面金属化）+BGBM（背面减薄与金属化）+CuClip（铜片夹扣键合）”先进封装工艺组合，搭建载板覆晶封装（FC）产线，持续优化产品结构，拓展功率芯片下游应用场景。2026年半年度，多元化芯片封测业务实现营收2,321.24万元，同比下降63.77%，主要系受子公司火灾影响，下游客户订单结构阶段性调整，公司同步优化业务项目组合，集中资源推进先进封装工艺研发与产线建设，为中长期业务拓展夯实基础。另外，为抢抓先进封装产业发展机遇，实现特定领域的跨越式发展，夯实本土先进封装核心竞争优势、扩大行业领先差距，实现差异化竞争，持续提升技术壁垒与市场占有率，公司依托全资子公司颀中科技（苏州）有限公司布局先进封装产能建设，拟投入24.54亿元人民币实施苏州厂区三期地块资本支出项目建设。
    苏州Bumping制程段全面复产，产能再升级。2026年上半年，受公司全资子公司苏州颀中厂区凸块制程段火灾事故影响，资产损失约2.74亿，截至2026年半年报公告日，保险公司定损工作仍在进行中，待公司收到相关理赔款项后将计入营业外收入。2026年上半年，受火灾影响，公司实现营收9.61亿元，同比下降3.46%，扣非归母净利润-2,949.47万元。目前，苏州厂区凸块（Bumping）制程段已正式全面恢复生产，复产首日，产线良率即稳定突破99.95%，标志着公司顺利完成该制程段无尘车间洁净升级、全制程设备精度校准与全链路安全验证，“苏州+合肥”双基地协同运营的完整产能布局正式回归。展望26Q3，显示产业转移效应持续发酵，叠加控产控销策略推进、国家补贴政策延续及赛事带动等多重因素，产能有望实现满负荷运行；小尺寸TDDI维修业务整体保持平稳；AMOLED中尺寸应用的拓展，将为穿戴装置领域带来业务增量，车载TDDI持续上量。
    苏州先进封装项目正式启动，持续加码先进封装。9月16日，公司先进封装项目启动仪式在园区举行，项目固定资产投资24.54亿元，重点面向高端人工智能、高性能计算等应用领域。当前，全球半导体产业正处于结构性变革的关键周期，先进封装与系统异构集成能力，成为突破芯片算力、功耗、尺寸、传输速度壁垒的核心关键。此次公司启动的多芯粒异构集成先进封装项目，聚焦电源管理芯片、射频前端芯片、功率器件、互联控制芯片等多元化芯片封测业务，公司将以本次项目启动为契机，高标准、高质量推进标准化厂房、研发试验线及各类配套设施建设，持续加码先进封装技术攻关与产品迭代，全力推动项目如期竣工、早日达产。
    增资奕成科技，携手拓展高端先进封装市场。根据公司关于对外投资成都奕成科技股份有限公司的进展公告，公司已足额缴纳增资款人民币5,000万元，认购成都奕成科技股份有限公司新增注册资本93.3972万元。公司与相关产业方共同完成本轮战略投资，意在持续深耕玻璃基先进板级高密度集成封装产业，标的公司奕成科技在该领域具备深厚技术积淀，规划投资55亿元，打造中国大陆首座玻璃基板级高密度封测工厂，多产品平台已进入量产状态。本次投资可实现双方技术研发、产能布局、客户资源的深度协同，可快速补齐公司在板级系统集成、高密度RDL、异构集成的技术短板，形成从传统先进封测到板级系统封测的完整能力闭环，提升对AI、HPC、汽车电子等高毛利领域的覆盖。本次股权投资交割完成后，双方将充分发挥协同优势，实现技术研发、产能布局、客户渠道等资源全方位深度融合。后续公司将与奕成科技围绕先进凸块制程、先进玻璃载板等方向开展联合深度研发落地工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入24/29/34亿元，归母净利润2.7/4.1/5.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险；新增产能投产及消化不及预期的风险；技术及产品未紧跟集成电路发展升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：主营业务持续优化，“科技+场景”战略驱动长期发展

新里程(002219)
    事件
    新里程股份公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现总营业收入14.08亿元，同比减少11.54%；实现归母净利润918万元，同比减少4.24%；实现扣非净利润1008万元，同比减少19.96%。
    2026年第二季度，公司实现营业收入6.88亿元，同比下降13.52%；归母净利润为-1128.50万元，同比增长29.75%，扣非归母净利润-1191.27万元，同比减亏20.55%。
    投资要点
    主营业务结构在持续优化和改善中
    ①医疗服务板块，精细化管理成效显著，实现“降收增利”：2026H1实现收入11.4亿元，同比下降6.7%。毛利率由去年同期的26.55%提升至28.40%，最终实现净利润7710万元，同比增长4.2%。
    ②康养板块，战略转型深入推进，业绩实现双位数增长：2026H1实现收入1.72亿元，同比增长9.3%，占总营收比例12.22%；实现净利润964万元，同比增长14.8%。康养床位数增加到1070张，较去年增长21.5%。公司远期目标实现在三年内新增5000至10000张养老床位的运营规模。随着康养床位占比提升至30%，康养业务收入占比目标25%-30%。康养业务有望逐渐成为公司新增长曲线。
    ③医药板块，积极应对集采影响，业务调整助推亏损收窄：受独一味系列产品集采等政策影响，2026H1实现收入9217万元，同比下降55.8%。公司加速调整业务模式，优化产品线结构。该板块毛利率提升至46.04%（去年同期为40.47%），实现净利润-2720万元。相较于去年同期，亏损收窄幅度达18.0%。
    确立“科技+场景”战略，收购泽普医疗进军智能
    康复机器人和脑机接口
    公司以医疗机构与康养场景为基础，以科技创新为引擎，着眼长远布局构建生物医药、智能机器人、脑机接口三大科技高地。2026年8月18日，公司发布报告，拟以自有资金及自筹资金4.37亿元人民币通过股权转让及增资扩股形式取得山东泽普医疗科技有限公司51%的股权。
    收购标的泽普医疗，深耕智能康复医疗设备，生产体系完备，研发实力雄厚，产品矩阵丰富。公司以人工智能（AI）与具身机器人技术深度融合为核心驱动，还自主研发脑机接口技术，与康复机器人深度融合，实现从卧床到康复全周期临床康复覆盖。现有智能医疗康复产品、康复机器人等五大主营版块、200多个品种。其中，73个产品获得欧盟CE认证，15个获得美国FDA认证，并已经在全球56个国家和地区实现销售。
    泽普医疗2025年实现营收1.16亿元，同比2024年增长84.73%，实现净利润2346.42万元；2026年1-4月，公司营
    收3780.63万元，净利润767.76万元。公司经营和利润呈现良好的增长趋势。
    盈利预测
    公司主营业务在积极优化，盈利能力在逐渐提升，在“科技+场景”战略定位下，积极探索康复机器人、脑机接口等领域，驱动公司长期发展。预测公司2026-2028年收入分别为30.70、35.27、38.95亿元，归母净利润分别为0.56、1.28、1.72亿元，EPS分别为0.02、0.04、0.05元，当前股价对应PE分别为129.4、56.4、42.2倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

2Q26收入与盈利环比改善，AI订单放量、产能梯次接续

景旺电子(603228)
    核心观点
    公司1H26营收同比+21.37%，利润端同比下滑，背离主因汇兑损失与成本压力。1H26公司实现营收86.11亿元(YoY+21.37%)，归母净利润6.02亿元(YoY-7.38%)，扣非归母净利润4.66亿元(YoY-13.33%)；综合毛利率20.22%(YoY-1.2pct，据一季报及中报测算)。利润端承压来自三方面：1)人民币升值带来汇兑损失1.23亿元(上年同期为收益0.38亿元)，公司口径对净利润同比影响超1.5亿元，剔除后同比实现正增长；2)覆铜板等原材料涨价叠加新产能爬坡，拖累毛利率同比下行；3)经营规模扩大致管理费用3.73亿元(YoY+27.31%)。此外，1H26归母净利润同比-7.38%、扣非归母净利润同比-13.33%，增速相差约6pct，主要系1.36亿元非经常性损益(其中金融资产公允价值变动收益1.32亿元)。
    AI算力产品进入放量期，光模块良率与产能爬坡领先。1)AI服务器领域，公司为全球AI计算基础设施领先企业客户批量供应高性能PCB，已通过其下一代产品量产认证，公司预计相关订单将使现有AI产品工厂满产，对未来数个季度业绩形成增量贡献；GPU高阶HDI板、112G/224G交换机PCB、BirchStream平台高速PCB已实现量产。2)光模块领域，公司已批量交付800G/1.6T光模块PCB，2Q26800G及以上速率光模块收入环比增长近1500%，产品综合良率超85%，在手订单以800G为主、1.6T订单高速增长。
    AI业务放量+传统业务修复，支撑2H26毛利率环比改善。公司AI服务器PCB、高速交换机PCB、800G/1.6T光模块PCB毛利率高于公司整体水平。上半年毛利率承压主要系覆铜板等原材料涨价及新产能爬坡；展望下半年，公司汽车电子业务经营持续修复，与客户的调价沟通有序推进，叠加AI算力领域客户订单持续放量、高毛利产品占比提升，毛利率环比改善具备结构性支撑。
    产能接续节奏明确，43.88亿元超高多层项目锚定中长期需求。中报披露，现有已建及在建产能预计未来数月内无法充分覆盖快速增长的交付需求，在此背景下公司产能呈梯次接续：近端看，泰国一期9月全线拉通、金湾高阶HDI工厂10月投产、超高多层工厂年底试产部分关键工序并于1Q27具备量产条件，mSAP产线年内将建成5条；远端看，公司将原8亿元关键工序产能项目升级为总投资43.88亿元的超高多层PCB智能制造项目，建设期24个月(预估值)、主体厂房已于2026年初开工。资金层面，公司已通过港交所主板上市聆讯，H股发行有望为扩产周期提供资本补充。
    投资建议：短期看，2H26AI订单放量与高毛利产品占比提升驱动利润环比向上；中长期看，超高多层产能与北美云厂商客户拓展打开成长空间。结合公司1H26经营情况，我们上修26-27年归母净利润预测至22.1/37.1亿元(前值：21.2/28.4亿元)，新增2028年预测50.9亿元，当前股价对应26-28年PE分别为47/28/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。

北交所信息更新：橡胶小巨人转型提速，募投加码航空航天与无铅辐射防护材料国产替代

科强股份(920665)
    2026H1营收同比+0.04%
    特种橡胶制品“小巨人”科强股份发布2026年半年报，2026H1营业收入1.5亿元，同比+0.04%；归属于母公司所有者的净利润1408.05万元，同比-36.24%。第二季度营业总收入7270.23万元，同比减少13.86%；归属于母公司所有者的净利润459.13万元，同比减少61.92%。因光伏行业竞争加剧、原材料上涨导致毛利率下降。当前处于产品结构转型期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.33/0.36/0.40（原0.35/0.42/0.47）亿元，当前股价对应PE分别为33.2/30.0/26.7倍，看好公司新下游领域的增长，维持“增持”评级。
    募投项目变更，抢抓航空航天发展机遇与无铅柔性辐射防护材料国产替代
    2026年7月，公司发布《改变募集资金用途暨新增募投项目的公告》，将原定高性能阻燃棚布及密封材料生产项目资金用途变更为“年产特种高性能有机硅橡胶制品50万平方米新建项目（一期）”。项目拟投资总金额17,862.05万元，建设周期24个月。建成达产后，预计可实现年产特种高性能有机硅橡胶制品30万平方米的生产能力，其中超高温阻燃硅橡胶漆布10万平方米、无铅柔性辐射防护材料5万平方米、功能硅胶制品15万平方米。目标（1）抢抓航空航天产业发展机遇，满足高端特种硅橡胶制品市场需求。聚焦超高温阻燃硅橡胶漆布，或有望有效填补国内高端供给缺口。（2）打破国外技术垄断，实现无铅柔性辐射防护材料领域国产替代。采用自主研发的纳米功能填料复配技术与柔性基材复合成型工艺，可替代进口产品应用于医疗CT/DR机房防护、核设施屏蔽、工业探伤、安检设备等场景。（3）优化产业布局与产品结构，推动公司高质量可持续发展。
    特种胶带胶布与橡胶密封制品营收增长
    2026H1，公司特种胶带胶布产品营收3497万元，同比+14.04%；橡胶密封制品营收2192万元，同比+2.97%。2026年上半年，炼化项目处于集中落地周期，前期布局的重点炼化工程陆续投产运行，中长期规划的改扩建项目稳步推进，持续推动国内炼化产能扩容与产业升级。企业自研生产的橡胶密封材料，专为储气储油装置量身配套，能够有效满足油气储存过程中的密封、安全与长效稳定需求。
    风险提示：原材料价格波动风险、存货减值风险、无法获取新客户的风险

第二季度收入环比提升，高端产品与“LED+AI”双轮驱动

洲明科技(300232)
    核心观点
    上半年营业收入同比略降，归母净利润承压。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入35.51亿元(YoY-2.92%)，主要由于海外市场受行业需求波动影响同比小幅下滑；归母净利润0.32亿元(YoY-73.40%)，主要由于上游原材料涨价叠加高毛利海外业务收入占比回落，综合毛利率同比回落；同时上半年汇率波动产生财务费用汇兑损失1.29亿元；扣非归母净利润-0.85亿元(YoY-159.62%)，毛利率25.19%(YoY-3.13pct)。
    第二季度营业收入环比大幅增长，归母净利润同比增长73%。公司2Q26实现营业收入21.51亿元(YoY3.33%，QoQ53.58%)，归母净利润1.15亿元(YoY73.02%，QoQ238.85%)，扣非归母净利润0.36亿元(YoY-47.04%，QoQ129.80%)，毛利率26.44%(YoY-0.64pct，QoQ3.17pct)。
    智慧显示筑牢基本盘，Mini/MicroLED高端放量。公司上半年智慧显示收入33.06亿元(YoY-4.09%)，毛利率24.49%(YoY-3.50pct)；智慧照明收入2.20亿元(YoY18.68%)，毛利率31.00%(YoY-0.02pct)；智慧显示作为核心主业保持稳健运行，持续筑牢经营基本盘。高端产品方面，Mini/MicroLED业务实现营收5.86亿元，占总营收16.51%，其中核心MIP产品营收同比增长446.92%；依托高端产品矩阵持续迭代升级，公司有效优化整体产品收入结构，高端业务盈利占比稳步提升。
    AI新签订单近亿元，LED+AI转型开辟第二曲线。上半年，公司AI及解决方案新签订单9672万元，加速落地“硬件+软件+AI内容+运营服务”创新商业模式，聚焦文旅、商业等核心场景打造标杆示范项目，沉淀技术研发、产品落地与场景运营经验，稳步培育长期成长新动能。“LED+AI”作为中长期核心发展战略，深度融合光显硬件、空间场景、AIGC内容生产与行业交付能力，推动应用从单一屏幕展示向全域智能交互空间运营升级。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及公司“LED+AI”转型带来的第二曲线增长机会，结合公司上半年业绩实际情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营收82.48/84.26/86.61亿元(2026-2027年前值87.44/95.55亿元)，归母净利润1.63/1.77/1.95亿元(2026-2027年前值2.58/3.31亿元)，当前股价对应PE为36.0/33.3/30.2，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

上半年营收同比增长28%，光学元组件高增打开空间

永新光学(603297)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长28%，归母净利润同比减少约12%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入5.64亿元(YoY28.00%)，归母净利润0.96亿元(YoY-11.80%)，主要受汇率波动影响，剔除汇率波动因素后公司主营业务盈利实现双位数以上增长；扣非归母净利润0.78亿元(YoY-11.29%)，毛利率35.71%(YoY-4.62pct)。
    第二季度营业收入同比增长约36%，归母净利润同比减少约6%。公司2Q26实现营业收入3.01亿元(YoY35.82%，QoQ13.85%)，归母净利润0.49亿元(YoY-6.20%，QoQ7.05%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY-13.26%，QoQ-6.63%)，毛利率34.79%(YoY-5.69pct，QoQ-1.97pct)。
    显微镜业务韧性凸显，高端占比升至45%。上半年光学显微镜业务收入1.70亿元(YoY3.13%)，该业务在一季度承压的情况下，二季度迅速回暖，上半年实现整体正增长，展现出较强的经营韧性。此外，显微镜高端化转型成效进一步显现，公司高端显微镜高速发展，占显微镜销售比例提升至45%，已实现超过5%的国产化替代，市场份额持续提升。
    条码扫描模组打开空间，激光雷达翻倍放量。上半年光学元组件业务收入3.86亿元(YoY45.75%)，条码扫描核心光学元组件全球出货第一，毛利率长期保持约40%，已拓展高性能、高复杂度专业模组，实现Tier2到Tier1的转变；基于模组技术与精密工艺积累，能力复用至医疗、机器人等新场景。激光雷达光学元组件营收同比翻倍以上，已成禾赛、图达通、法雷奥等全球头部企业重要合作伙伴，依托客户严苛配套标准迭代技术工艺，充分受益行业高景气与头部客户量产爆发。
    医疗光学双线突破，半导体光学卡位核心环节。国产化替代与海外拓展双双突破：公司开创领先复杂模组技术，国产替代加快、海外龙头客户拓展显著；内窥镜核心光学元组件快速增长、渗透率提升，手术显微镜关键核心光学部组件亦获突破。专业光学依托超精密光学制造优势，与国内多家半导体设备头部企业合作，产品应用于光刻设备、半导体光学量检测设备等关键制程装备，切入光刻设备对准与照明系统等核心环节，在手订单快速增加。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司高端显微镜份额持续提升，以及“3+2”业务组合带来的增量空间，预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元(无调整)，归母净利润2.94/3.90/5.23亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为42.6/32.1/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

公司简评报告：业绩快速增长，AI赋能高效发展

百普赛斯(301080)
    投资要点
    公司业绩保持快速增长态势。2026年H1，公司实现营业收入5.00亿元（同比+28.97%），归母净利润0.98亿元（同比+17.36%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+6.78%），经营性现金流净额0.96亿元（同比+25.71%）；其中，Q2单季度营业收入2.64亿元（同比+31.43%），归母净利润0.52亿元（同比+20.53%），扣非归母净利润0.44亿元（同比-5.32%）。上半年，公司扣除股份支付影响后的净利润同比增长30.06%，公司业绩整体保持快速增长态势。
    国内市场高速增长，新签订单充沛。报告期内，公司重组蛋白实现销售收入4.02亿元（同比+26.00%），抗体试剂类实现销售收入0.75亿元（同比+50.92%）；分区域来看，国内市场实现销售收入1.89亿元（同比+53.88%）,海外市场实现销售收入3.11亿元（同比+20.63%）；上半年公司新签订单同比增长超30%。报告期内，公司国内市场保持高速增长，新签订单充沛，与国际国内知名生物医药企业均建立合作关系，已成功拓展至全球近80个国家和地区，赢得13000多家工业和科研客户的信赖与认可，市场空间广阔。
    财务费用短期增加，AI赋能高效发展。报告期内，公司销售毛利率90.27%（同比+0.13pct），销售净利率19.69%（同比-1.84pct）；销售费用率28.25%（-1.44pct），管理费用率15.30%（-0.06pct），研发费用率19.11%（-4.15pct），财务费用率0.89%（+8.09pct）。报告期内，公司财务费用受汇兑损失等增加明显，其他费用控制良好。AI制药方面，公司积极构建覆盖“分子亲和力-细胞功能-成药性”的一体化体外验证平台和“AI预测-实验验证”双轮驱动的蛋白质设计开发体系等，快速驱动自研，高效赋能客户。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.26/2.93/3.74亿元，对应EPS分别为1.35/1.75/2.23元，对应PE分别为88.15/67.89/53.25倍。公司国内市场高速增长，新签订单充沛，AI赋能高效发展，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发拓展不及预期风险；海外市场不确定风险；汇率波动风险等。

农业银行2026年中报点评：非息收入拉动营收提速，县域贷款增速领先

农业银行(601288)
    事件：农业银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入4,108.71亿元、同比+11.07%，归母净利润1,463.81亿元、同比+4.93%；报告期末不良率1.25%、较上年末-2bp，拨备覆盖率290.10%、较上年末-2.45pct。2026年中期现金股息拟定每10股1.297元（含税），派息总额453.93亿元，占报告期归母净利润31.0%。
    非息收入拉动营收提速。报告期非利息收入986.27亿元、同比+12.77%，快于利息净收入的+10.53%，在营业收入中占比24.00%、占比同比+0.35pct；利息净收入3,122.44亿元、占比76.00%。成本收入比26.34%、同比-1.47pct，运营效率优化。
    规模稳步扩张，县域与涉农领域投放领先。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+6.23%、+4.29%。信贷结构上，对公贷款余额较上年末+8.24%、占比58.3%、占比较上年末+1.1pct，其中短期对公贷款余额+17.07%、中长期余额+4.98%，增量向短期敞口集中；个贷余额较上年末+3.34%、占比33.3%、占比较上年末-0.9pct，其中消费贷款余额+13.77%、经营类贷款余额+11.66%、个人住房贷款余额-1.83%。投向结构上，县域贷款余额较上年末+9.00%、占境内贷款41.90%，粮食和重要农产品保供领域贷款+20.30%、乡村产业贷款+18.10%；绿色贷款+10.40%、普惠贷款+12.25%，涉农与普惠领域构成信贷增量的重要来源。
    存款成本率下行支撑息差企稳，净息差降幅收窄。报告期净息差1.28%、同比-4BP，降幅较上年同期的-13BP明显收窄，较一季度+2BP。生息资产收益率2.52%、同比-28BP；计息负债成本率1.33%、同比-27BP，其中存款成本率1.13%、同比-29BP，是成本端下行的主要贡献项。主动负债成本同步优化，同业负债成本率同比-36BP。
    中收剔除高基数后正增长，投资收益增速领先。报告期手续费及佣金净收入同比-8.71%，占营业收入11.43%、占比同比-2.48pct，降幅主要源于上年同期存量理财一次性收益的高基数，剔除该因素后按可比口径实现正增长。分项看，代理业务收入95.09亿元、同比-39.84%，为降幅最大的分项；托管及其他受托业务收入27.55亿元、同比+11.49%，为增速领先项；电子银行业务收入128.92亿元、占手续费及佣金收入24.51%，为占比最大的分项。其他非利息收入516.68亿元、同比+43.43%，其中投资收益443.53亿元、同比+91.56%，主要受债权投资收益增加带动。
    不良率改善，房地产业与个贷为主要关注领域。报告期末不良率1.25%、较上年末-2bp，关注类贷款占比1.38%、较上年末-1bp，逾期贷款占比1.24%、较上年末-1bp。分结构看，对公贷款不良率1.31%、较上年末-6bp，其中租赁和商务服务业、批零业、建筑业分别-29bp、-24bp、-20bp；房地产业5.40%、与上年末持平。个贷不良率1.39%、较上年末+5bp，其中信用卡透支2.05%、+17bp，消费贷款1.57%、+11bp，经营类贷款1.92%、+7bp。报告期末拨备覆盖率290.10%、较上年末-2.45pct，拨贷比3.63%、较上年末-8bp，核心一级资本充足率10.80%、较上年末-28bp。
    公司规模稳步扩张，县域与涉农普惠领域投放领先；非息收入提供营收增量，不良率延续下行。此外，财政部拟通过发行特别国债支持农业银行补充核心一级资本，有助于进一步夯实资本基础、提升风险抵御能力。预计公司2026-2028年营业收入为7,824.62、8,215.33、8,624.33亿元，归母净利润为3,036.37、3,176.93、3,331.64亿元，每股净资产为8.50、9.14、9.81元，对应9月18日收盘价的PB估值为0.80、0.75、0.69倍。维持"增持"评级。
    风险提示：市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

美畅股份2026年中报点评：钨丝回收带动盈利提升，分红派息回报股东

美畅股份(300861)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入11.62亿元，同比+15.31%；归属母公司净利润3.10亿元，同比+265.67%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+363.59%。2026年第二季度，实现营业收入5.71亿元，同比-2.36%，环比-3.45%；归属母公司净利润1.15亿元，同比+98.14%，环比-40.65%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+133.62%，环比-44.67%。
    废钨回收业务高速增长，贡献主要利润。报告期内，钨金属制品价格走势呈现剧烈震荡，经历了快速冲高、深度回调后再小幅反弹的过程，受益于钨丝价格波动，公司废钨回收业务营业收入约3.48亿元，营业收入同比+161.92%，毛利率达98.17%。公司废物回收业务设计起点是为平缓钨价波动对钨丝线定价的影响，同时缓解因钨丝线较碳钢线存在原材料成本溢价而导致的客户成本压力。销售策略上，公司采取了允许客户免费退还使用过的废钨丝线，公司降低钨丝金刚线的销售价格的策略。在此之上，公司成功锁定销售端回收的钨丝废品量，使废钨综合回收利用业务稳定且可持续，成为公司主营业务的有效延伸。
    钨丝金刚线产品成为主流，带动废钨回收业务增长。2024年至2025年，下游市场对钨丝金刚线的认可度持续提升，叠加公司高强度钨丝母线技术日趋成熟，钨丝金刚线在公司金刚线总产销量中的占比稳步提高。截至2026年中，公司钨丝金刚线出货占比同比提升超40%，钨丝金刚线在国内市场已基本取代碳钢金刚线成为主要产品。
    公司通过《2026年半年度利润分配方案》，半年度分红派息回报股东。公司以总股本约6.72亿股剔除198.58万股后的总股本约6.70亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），向全体股东合计派发现金0.67亿元（含税）。
    投资建议：光伏板块仍处于周期深度调整过程中，公司作为金刚线龙头，开创性发展了废物回收业务，充分受益于钨丝价格向上波动。随着行业供需格局优化、“反内卷”深度推进以及公司新的业务模式展开，公司盈利有望持续修复。我们预计2026-2028年营业收入分别为23.90亿元、24.28亿元、25.59亿元；归母净利润分别为4.31亿元、4.55亿元、5.14亿元，对应EPS分别为0.64元、0.68元、0.77元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

隆基绿能2026年中报点评：BC出货占比持续提升，积极推进储能业务

隆基绿能(601012)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入270.45亿元，同比-17.58%；归属母公司净利润-36.84亿元，同比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-40.32亿元，同比亏损幅度扩大。2026年第二季度，实现营业收入158.53亿元，同比-17.26%，环比+41.66%；归属母公司净利润-17.64亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损幅度收窄；扣非归母净利润-18.97亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损幅度收窄。
    BC出货占比持续提升，集采规模取得突破。报告期内，公司BC产品进入量产领先、规模化提速阶段。从出货数据看，2026年上半年公司BC组件国内集采入围规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，同时海外高端市场订单快速放量。2026年上半年公司实现BC组件销量19.55GW，同比+125%，出货占比提升至65%以上。
    降本增效持续推进，ACM技术开始规模化交付。自从银价上涨以来，光伏行业电池片低银无银化进程加速，2026年低银无银电池、组件产品交付规模加速提升。隆基绿能自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW级电池、组件规模化投产。ACM技术可使BC电池量产转换效率提升0.2%-0.3%，实现BC组件功率提升的同时，进一步提高长期可靠性，现已开始规模化交付。
    电池组件出货有所下滑，海外出货占比提升。在行业调整持续，2026年上半年需求承压明显，公司持续优化出货结构应对行业调整。上半年，公司实现硅片出货量48.91GW（其中对外销售18.98GW），组件出货量29.93GW，电池对外销量0.86GW，硅片、电池组件出货同比有所下滑。公司全球化战略效果明显，海外组件销量同比增长超26%，组件海外收入占比跃升至65%以上，其中美洲市场组件销量同比增长超36%，欧洲市场组件销量同比增长超34%，亚太市场组件销量同比增长超20%，出货结构持续优化。
    光储产品矩阵落地，海外多区域标杆储能项目陆续并网。2026年上半年，公司持续推出新品，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵。公司实现高效BC技术与储能全系统5S高度融合，光储业务协同效应明显。凭借自研储能集成技术与全球品牌渠道优势，公司推动多项国内外重大储能项目合作落地，上半年累计签单量3GWh以上，同时在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。
    投资建议：公司作为光伏一体化龙头，引领行业技术迭代。周期深度调整以来，公司努力挖掘新的增长点，随着BC产品出货与占比提升，储能业务规模持续扩张，公司盈利水平有望得到修复。受到行业需求波动与竞争格局动荡影响，我们调整了公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为622.05亿元、762.04亿元、877.25亿元（前值为731.44亿元、881.57亿元、1020.49亿元）；归母净利润分别为-55.57亿元、17.45亿元、58.15亿元（前值为-19.23亿元、26.93亿元、54.13亿元），对应EPS分别为-0.73元、0.23元、0.77元（前值为-0.25元、0.36元、0.71元），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

进军印刷OLED终端材料，半导体材料积极推进

瑞联新材(688550)
    投资要点
    显示材料板块稳健发展。显示材料板块主要涵盖了OLED升华前材料和液晶单体材料，上半年该板块实现销售收入6.2亿元，与去年同期基本持平。上半年存储芯片等关键电子元器件持续供应紧张且价格大幅上涨，终端成本压力向上游传导，面板厂商利润空间遭到挤压，普遍采取控产降价的经营策略，导致显示行业整体需求走弱，上游材料端采购节奏趋缓。显示材料板块中OLED升华前材料受益于下游应用场景持续渗透、头部面板厂商高世代产线投产放量的结构性机遇，仍保持增长趋势。未来公司将继续坚持“稳基本盘、拓增长极”的发展思路，统筹推进以下重点举措：（1）大力推动OLED高端性能材料的研发投入与市场拓展，进一步强化市场端快速响应能力，深化与下游客户的常态化沟通对接，持续优化产品结构，着力提升产品品质稳定性，以过硬的产品质量巩固客户信任与市场地位；（2）坚持存量深耕与增量拓展并重，着力提升在现有核心客户中的供应份额，不断巩固和扩大市场占有率，同时通过精细化运营与成本管控持续提升盈利水平，稳固板块基本盘。积极把握新型显示技术迭代、国产替代加速的行业机遇，深化与下游核心客户的战略合作，不断提升公司在显示材料领域的综合竞争力与市场地位。
    医药板块增长新动能在加速孕育。国内重点客户业务实现突破性增长，上半年在手订单规模显著提升；重点布局的非天然氨基酸业务商业化取得明显进展，报告期内形成销售的产品数量增长迅速。管线布局方面，2026年上半年公司医药管线储备规模与质量实现双提升，报告期内新增医药管线19个，其中创新药管线16个，占比超八成，创新研发核心优势持续强化；公司整体医药管线布局日趋成熟，截至报告期末共有76个管线项目迈入临床三期及以后阶段，占全部管线总量的22%，核心项目放量潜力突出，常态化管线迭代体系，有效保障医药板块发展的持续性与成长性。原料药业务布局持续深化，截至2026年6月末，公司全资子公司瑞联制药已累计立项15个API品种，其中3个品种获得中国上市批准、1个品种获得欧盟上市批准，研发管线梯队逐步成型；完成多个品种国内注册申报、多项海外注册维护以及中国、欧盟的原料药平台建设，积极推进日本PMDA现场审计工作，原料药业务线各项工作稳步推进。未来公司将聚焦国内外新药中间体核心业务，全面提升大客户精细化服务能力，加速抢占市场份额。持续深耕非天然氨基酸、酶催化技术平台，加大市场推广力度，抢抓行业景气度修复与结构升级机遇，推动医药板块实现可持续发展。
    电子新材料板块高速增长，多点突破。2026年上半年公司电子材料板块实现销售收入7,188万元，占公司营业收入的比重为8.72%，同比增长161.82%，板块呈现高速增长、多点突破的发展态势，产品盈利能力显著提升，成为公司业绩增长的核心驱动力之一。2026年上半年，全球半导体市场在AI算力与存储芯片超级周期的双重驱动下进入上行周期，国内外市场规模大幅上调；立足国家战略安全需求，半导体关键材料国产化进程加速，为国内相关材料企业开辟了巨大发展空间。从增长驱动来看，板块高速增长主要得益于：（1）半导体相关材料规模迅速扩张，收入同比增长约236%，收入占板块约60%。其中ArF光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长58%，多款新品陆续量产供货，主力产品收入及销量均实现数倍增长；公司PSPI单体业务与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。除已量产产品外，还有多款PSPI材料处于研发或客户验证阶段。为把握半导体先进封装的市场机遇、深化客户合作，公司投资7,500万元建设蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，目前正在进行设备采购，预计2027年二季度完工，项目建成后将有效扩充公司PSPI单体产能，优化产品交付能力，有效满足核心客户对相关产品的采购需求。公司将全力推进本项目建设，保障产线按期落地投产，在本次产线顺利落地的基础上，根据市场及客户实际需求规划实施后续产能扩充计划，持续提升供货保障实力。（2）封装胶单体完成客户验证后多款产品批量导入，销量同比增长约74%，持续为板块收入贡献增量。（3）受益于半导体国产替代进程加速，国内头部光刻胶企业对公司半导体光刻胶单体材料采购需求显著增长，核心客户计划进一步提高采购份额，国内市场不断扩容，为公司的业绩弹性与长期成长提供双重支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17/19/22亿元，分别实现归母净利润2.6/3.5/4.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；创新药研发进度不及预期风险；宏观政策及地缘政治风险等。

主业静待回暖，收购安徽提曼开启第二成长曲线

威派格(603956)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收1.41亿元，同减57.41%；实现归母净利润-1.3亿元；实现扣非归母净利润-1.43亿元。其中，单Q2公司实现营收0.97亿元，同减56.91%；实现归母净利润-0.72亿元；实现扣非归母净利润-0.78亿元。
    事件点评
    公司收入、归母净利润短期受宏观环境波动以及交付验收节奏影响，逆势强化内部管理，推动企业经营质量提升。2026H1，公司营收下滑主要系受宏观经济环境波动、行业市场阶段性调整以及公司主动推进高质量发展战略转型等多重因素叠加影响。在此背景下，公司部分长周期、大额订单的项目实施与交付验收节奏有所延后。面对收入端短期承压，公司持续强化内部管理与经营质量提升，2026H1销售回款金额达到营业收入的3.4倍。
    员工持股绑定业绩目标，2025年末在手订单充裕。公司2025年员工持股计划已将核心团队利益与2025—2027年业绩深度绑定，考核目标为净利润分别不低于0.30亿、1.00亿、2.00亿元，或营收分别不低于13.00亿、15.60亿、18.72亿元。从实现路径看，2025年末在手订单约12.54亿元（含税），其中新签智慧水务类订单占比超50%、毛利率提升约5个百分点，为后续收入提供有力支撑。
    公司通过增资方式取得安徽提曼科技有限公司51.02%股权，积极规划扩产。安徽提曼主营高精度微型钻头，产品广泛服务于半导体、通信、消费电子、汽车电子及工业控制等领域；在客户拓展上，公司已实现对文菱科技、茂喜兴业等中国台湾及台资背景企业的批量供货或代加工合作，产品终端应用于中华精测、南亚电路等中国台湾头部PCB制造商的生产体系。安徽提曼目前处于业务拓展与产能爬坡阶段，现有月产百万支级（100万支/月）钻针产能，具备超小孔径、超高长径比加工能力，可适配FR-4、无卤素、高频高速板等多种材料，高端产品出货占比持续提升。后续公司将根据设备到位、工艺验证及市场订单情况，择机分步推进扩产，目标在2026年底和2027年底分别达到500万支/月和2000万支/月的阶段性产能水平。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为11.46、13.92、16.63亿元，同比增速分别为-1.28%、21.51%、19.47%；归母净利润分别为0.01、0.68、1.59亿元。公司2027-2028年业绩对应PE估值分别为59.33、25.34，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    水务行业景气度不及预期风险；订单交付节奏不及预期风险；新业务开发不及预期风险。

照明格局改善，布局绿色氢能赛道

阳光照明(600261)
    核心观点
    阳光照明：照明龙头深耕行业超50年，开辟绿色氢能赛道。公司创立于1975年，主营产品以LED照明与照明控制系统为核心，内外销并举，业务模式涵盖自有品牌与代工。2024年起布局氢能源设备制造与解决方案，截至2025年底已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破。近年受照明行业承压影响，叠加原材料、汇率等压力，收入和盈利短期承压，2026H1收入13.0亿元/-1.67%，归母净利润0.49亿元/-48.84%。
    照明行业：成熟稳健的耐用品赛道，格局分散、集中度仍有提升空间。全球LED照明已进入以更新替代为主的成熟期，2025年全球市场规模约535.5亿美元，TrendForce预计2030年有望达约624亿美元，2025-2030年复合增速约3.1%。我国是全球最大照明产品出口国，2014-2025年出口额复合增长约3.0%；照明行业格局分散，头部市占率预计不足5%。但在近年需求与贸易环境面临挑战的背景下，中小企业出清有所加速，头部企业在成本、品质、响应速度及全球供应链布局的优势被放大，行业集中度有望持续提升。
    照明主业：自主品牌+代工双轨，结构优化与海外产能构筑韧性。公司照明业务自主品牌为主，2025年自主品牌销售占比约56%，灯具销售占比约80.6%。品牌侧以Nordlux、MEGAMAN、Energetic等形成区域与定位互补矩阵，本土化+零售/工程双线推进海外品牌业务扩张；制造侧具备研发-生产-服务全链条高效交付能力，国内四大基地与泰国、越南等海外供应体系并行。
    氢能第二曲线：政策与供需共振，AEM装备从0到1迈向工程化。氢能已纳入国家能源与产业规划主轨道，电解水制氢（绿氢）建成及在建产能快速扩张，AI算力有望成为行业需求的新催化；电解槽为产业核心设备，其中AEM路线兼具成本与效率优势，商业化落地近年持续推进。公司全资子公司阳光绿氢自研AEM全链条，覆盖电解槽、BOP、膜电极、催化剂等环节，业务覆盖装备销售和解决方案，产品参数行业领先。同时通过对上游材料企业的参股与集团制造协同，强化自主配套与降本能力。2026年持续拓展示范与战略客户，预计氢能相关业务有望自2027年起规模化贡献收入。
    盈利预测与估值：外销短期承压，汇兑与原材料扰动后盈利有望逐步修复；氢能业务打开中长期成长空间。预计2026-28归母净利润1.58/2.18/2.38亿元，同比-16.4%/+38.6%/+8.9%，每股收益0.12/0.16/0.18元。多角度估值，预计公司股票合理估值3.71-4.42元，对应2026年PE为31-37倍、对应2027年PE为23-27倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；氢能业务推进不及预期。

公司深度报告：山西无烟煤龙头，电力增利，新能源新材料拓展弹性

华阳股份(600348)
    无烟煤主业稳健，电力增厚盈利，新材料拓展弹性，维持“买入”评级
    公司为山西省属无烟煤龙头，资源储备充足，煤种稀缺性较强，七元矿爬坡与泊里矿转产支撑中期产量接续，精细化成本管控夯实煤炭盈利底盘。西上庄项目投运后，电力业务成为稳定利润补充，钠离子电池实现商业化应用，碳纤维进入产业化验证阶段，为公司提供中长期成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元，对应EPS分别为0.84/0.83/0.91元，当前股价对应PE分别为10.7/10.8/9.9倍，维持“买入”评级。
    煤炭主业：坐拥阳泉优质无烟煤资源，产能接续与成本优势支撑盈利韧性
    公司煤炭资源主要分布于阳泉矿区，截至2026H1，公司煤炭资源量和可采储量分别为65.67亿吨和29.33亿吨，在产及联合试运转矿井核定产能合计4590万吨/年。产量方面，七元矿已转入生产，泊里矿进入联合试运转，于家庄井田承担远期资源接续功能。销售及价格方面，公司末煤以保供销售为主，稳定煤炭销售基本盘；洗块煤和洗末煤采用市场化定价，单位盈利高于末煤，在煤价回升阶段具备更强盈利弹性。成本方面，公司持续推进智能化矿井建设及“0+5”成本管控，2026H1吨煤成本同比下降9.14%，煤炭业务毛利率提升至46.63%。产能接续、差异化产品结构与精细化成本管控共同支撑煤炭主业盈利韧性。
    电力业务：西上庄项目投运抬升规模中枢，成本改善增厚盈利
    西上庄2×660MW低热值煤热电项目于2023年末完成双机投运并向河北电网送电。2025年，公司电力业务实现毛利6.92亿元，同比增长65.06%，毛利率提升至39.76%，成本降幅快于收入降幅，盈利能力明显改善。随着西上庄项目进入稳定运营阶段，电力业务有望继续成为煤炭主业之外的重要利润补充。
    新能源新材料业务：钠电实现商业化应用，碳纤维推进产业化验证
    钠电业务已形成“材料—电芯—PACK—应用”产业链雏形，钠离子煤矿应急电源、工商业储能等产品已实现商业化应用。公司T1000级高性能碳纤维示范产线已实现稳定连续运行，并持续推进产品认证及客户拓展。相关业务现阶段盈利贡献较小，未来产业化放量有望提供中长期成长及估值弹性。
    风险提示：煤价下跌、安全生产、矿井投产、新材料产业化不及预期。

公司简评报告：门店逐步扩张，经营效率提升

益丰药房(603939)
    投资要点
    公司业绩基本符合预期。 2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%）；其中， Q2单季度营业收入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%）。 公司业绩基本符合预期。
    线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内， 公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%）；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%）。 报告期内，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14%；其中， O2O销售收入11.55亿元（含税）， B2C销售收入5.14亿元（含税）。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。
    门店逐步扩张，经营效率提升。 截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中， 直营门店10663家，加盟门店4576家， 自建门店211家， 并购门店11家， 新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。 报告期内，公司闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。 报告期内， 公司销售毛利率40.30%（同比-0.17pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct）；销售费用率23.29%（ -1.44pct），管理费用率4.51%（ +0.06pct），财务费用率0.47%（ -0.21pct）。 报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。 公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧风险； 门店扩张不及预期风险； 行业政策带来的不确定性风险等。

贵州茅台公司跟踪报告：以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展

贵州茅台(600519)
    贵州茅台2026年上半年收入增速放缓，利润增速转负：
    公司2026年中报实现营收922.78亿元/+1.30%；归母净利润445.17亿元/-1.95%；扣非归母净利润444.64亿元/-2.04%。茅台终端价格体系松动后，公司放量补价迎合市场需求，产品结构调整和渠道变革带来的吨价下行压力，拖累利润增长，公司毛利率上半年89.56%/-1.74pct。两费方面，销售费用率3.47%/-0.10pct；管理费用率4.06%/-0.07pct，净利率50.75%/-1.81pct。两费率再收窄空间有限，净利率同步承压。
    二季度单季营收净利负增长，2026Q1/Q2分别实现营收54703/375.75亿元，同比增长6.34%/-5.23%；归母净利润272.43/172.74亿元同比增长1.47%//-6.90%，扣非归母净利润为185.40/172.24亿元，同比增长5.23%/-7.10%。
    以动销定投放，飞天承压，系列酒回落明显
    飞天/系列酒上半年收入分别为777.24/129.34亿元，同比增长2.82%/-6.02%，收入占比84.23%/14.02%，收入占比分别增长1.25pct/-1.09pct，毛利率同比下降1.57pct/4pct；Q1/Q2飞天茅台收入分别为460.05/317.20亿元，同比增长5.62%/-0.98%；Q1/Q2系列酒收入分别为78.81/50.53亿元，同比增长12.22%/-25.03%。二季度单季茅台与系列酒收入增速均转负，系列酒渠道收缩与经销商数量净减少，系列酒收入回落更明显。
    渠道转型“全面向C”，i茅台平台收入大增274%至402.64亿元白酒行业整体承压仍在探底中，贵州茅台在2026年初启动了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革，一系列举措密集落地。上半年飞天茅台合同价已提价两次，每次上调100元/瓶。2026年3月31日茅台改行“零售价”体系，茅台进入“随行就市、动态调整”的新定价周期。2018年—2026年公司执行1499元市场指导价，8年价格未变），2026年上半年三连涨，为上市以来首次。2026年上半年公司飞天茅台已提价两次，3月飞天合同价上调100元至1269元，7月再度上调至1369元，i茅台零售价同步由1539元提至1639元，提价效应将逐步释放。
    公司分红、回购和增持维护股价，回报股东
    公司2024—2026年制定现金分红规划，每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，2025年分红两次，全年合计分红650亿元（2026年6月底已实施），创历史新高。
    公司完善市值管理制度，2025年9月完成60亿元上市以来首轮“注销式”股份回购，2026年5月完成第二轮30亿元的“注销式”股份回购，切实保
    护投资者利益并持续为投资者创造价值。
    截至2025年12月26日，公司控股股东茅台集团增持金额30亿元已完成。本次增持完成后，茅台集团及一致行动人贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司持股占总股本的56.63%。
    盈利预测及投资建议
    白酒行业正经历着深刻的周期性与结构性调整，“存量竞争”和“马太效应”的特点也会愈发明显。行业承压之际，公司以消费者为中心、以市场需求为驱动，开启“全面向C”的市场化改革；通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，有效稳住了市场基本盘，巩固飞天市场地位，展现企业发展韧性，缓解经销商压力，实现市场稳健发展。2026年茅台酒回归“金字塔型”产品结构，每一产品的全年计划量依据市场需求侧和供给侧平衡双向确定。公司现金流强劲，分红和回购回报股东，短期面临经营环境压力较大，市场交易分歧较多，在消费整体遇冷之际，公司选择低速稳态健康发展，公司龙头地位不改。
    我们预计公司26/27/28年实现营业收入分别为1736/1802/1879亿元，同比增速0.9%/3.8%/4.3%，净利润分别为814/848/892亿元，对应EPS分别为65.14/67.87/71.32元/股。当前股价对应PE分别为19.7/18.9/18.0倍，公司当前PE19倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费信心不足，商务消费持续低迷，高端白酒销量不振，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，行业食品安全风险等。

公司动态研究报告：海外业务快速增长，数据中心打开成长空间

伊戈尔(002922)
    投资要点
    海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长
    2026年上半年，伊戈尔实现营业收入26.84亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.75%，较上年同期17.55%提升2.20个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为4.17%，较上年同期4.24%下降0.07个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16亿元，同比增长4.33%，毛利率20.25%，同比提升3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。
    海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进
    公司上半年境外收入12.94亿元，同比增长77.29%，占营业收入的48.20%，较上年同期29.58%提升18.62个百分点；境外业务毛利率30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。
    数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间
    上半年，公司数据中心产品收入同比增加1.66亿元，同比增长310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026年4月，公司发布面向AIDC800V供电系统的固态变压器君诺JUNO系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为69、88、112亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为29、17、12倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

2026半年报点评：收入及净利稳步增长，研发驱动战略持续深化

蔚蓝生物(603739)
    核心观点
    公司2026H1收入及净利稳步增长，国际化布局稳步推进。公司2026年上半年实现营收7.10亿元，同比+8.80%，归母净利0.39亿元，同比+44.33%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展人用益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模快速增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、技术与市场服务能力持续提升，看好公司未来发展。
    研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2026
    上半年研发投入达6203.38万元，占营业收入8.74%，在行业中处于较高水
    平。2026年上半年新增国内授权发明专利30件，美国授权专利3件。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索AI智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立AI技术开发及应用实验室。
    饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
    风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
    投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利0.97/1.01/1.02亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.40元，PE分别为33/32/31倍，维持“优于大市”评级。

业绩符合预期，冷水机组业务景气增长

冰轮环境(000811)
    事件：公司发布2026半年报，2026上半年实现营业收入36.78亿元，同比增长17.96%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长17.01%。受汇率波动影响，公司上半年产生0.61亿元汇兑损失，若剔除该非经营因素、归母净利润约3.70亿元、同比增长40%。
    受益北美数据中心建设景气，冷水机组业务快速增长。上半年公司全资子公司冰轮香港实现营业收入16.70亿元、同比增长40%；净利润2.06亿元，同比增长27.16%，冰轮香港的经营主体是旗下顿汉布什公司，为上半年公司业绩增长的核心支柱。其数据中心冷水机组业务上半年确认收入8亿元，同比增长43%，占公司整体营收的比重提升至22%。北美数据中心建设景气度持续高企，顿汉布什系欧美系暖通空调一线梯队厂商，有望持续受益行业景气。
    Q2盈利能力环比提升，合同负债继续处于高位。2026H1公司综合毛利率25.90%，同比下降1.59pct，系原材料价格上涨、汇兑等负面影响，Q2单季度公司毛利率已恢复至26.66%，主要系收入结构优化。截至2026/6/30，公司合同负债12.91亿元，继续位于历史高位，反映订单预付款充沛、在手订单饱满。
    积极扩产，承接旺盛订单。北美数据中心暖通空调供应链格局基本固化，而需求端快速增长，公司面临订单交付重压。目前公司已启动“中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同的系统性扩产布局，在北美租赁厂房、在马来西亚新建工厂，随着产能释放交付能力将进一步提升。数据中心液冷方案仍在不断迭代升级中，公司积极响应客户端的需求，跟随行业共同迭代技术路线，始终保持在行业的领先竞争力，全球数据中心基建仍在快速增长中，公司该部分业务有较大成长空间。
    盈利预测与投资建议。预计2026年-2028年公司营业收入分别为89.19亿元、120.01亿元、162.59亿元，归母净利润分别为8.82亿元、13.16亿元、18.52亿元，对应EPS分别为0.89元、1.33元、1.87元，维持“买入”评级。
    风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，订单验收不顺风险，行业竞争加剧风险。

2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

怡合达(301029)
    核心观点
    收入较快增长，费用投入影响利润增速。公司2026年上半年实现营业收入18.54亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长13.69%。公司2026年上半年毛利率/归母净利率分别为38.94%/17.17%，同比减少0.16/2.12个pct，归母净利率下降主要系销售人员薪酬及推广费用随业务扩张增长、数字化与智能化建设投入加大，以及计提股权激励股份支付费用。单季度看，公司2026Q2实现营业收入11.07亿元，同比增长31.70%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长18.27%。
    深耕FA工厂自动化零部件，一站式供应能力持续强化。公司主要向自动化设备厂商提供直线运动、传动、机械加工、铝型材及电子电气等零部件，通过标准化、丰富SKU及快速交付解决设备厂商多品种、小批量采购痛点。2026年上半年，直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件、机械加工件、电子电气类分别实现收入5.32/2.50/2.38/2.37/1.79亿元，同比增长33.51%/7.58%/37.28%/25.50%/18.73%，主要产品保持增长。
    新能源、3C贡献主要增量，平台化能力持续扩张。2026年上半年新能源行业实现收入4.76亿元，同比增长48.35%；3C+手机行业实现收入4.06亿元，同比增长15.10%；汽车行业实现收入1.68亿元，同比下降3.96%。公司已形成233个大类、4,259个小类、320余万个SKU的FA产品体系，并由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，提升客户BOM覆盖率；同时持续拓展半导体等新兴行业及海外市场，业务触达全球30多个国家和地区。投资建议：公司是国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域头部企业，凭借产品标准体系、丰富SKU、供应链管理及数字化平台形成较高竞争壁垒。考虑到新能源与3C行业需求未来有望逐步改善；半导体持续高景气，晶圆厂扩产和设备国产化有望带动相关自动化零部件需求，FA业务预计保持稳健增长；同时，FB、FX业务伴随产品品类完善和客户导入逐步贡献增量，海外市场持续开拓，叠加收入规模扩大、产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望稳步改善。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、新品类拓展不及预期风险、库存及运营效率风险、股东减持风险

AI服务器、交换机高速增长

工业富联(601138)
    投资要点
    AI算力扩容驱动成长，云计算业务高增。AI应用普及带动算力需求持续增长，各大云厂商与企业客户加码投入，GPU、ASIC等多条算力技术路线并行发展。公司深度绑定头部客户；一方面推进下一代AI平台研发、拓展ASIC新项目，丰富客户结构，另一方面自研液冷散热核心零部件，强化一体化算力系统方案能力。26H1云计算业务保持高增，同比营收增长75.7%，AI相关业务成为业绩核心驱动力，其中云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。
    算力互联需求旺盛，交换机与网卡出货大幅增长。AI算力基建扩张带动高速网络需求上行，全球数据中心网络正由400G/800G向1.6T迭代，超大规模数据中心集群互联需求旺盛。26H1公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G以上交换机、Super NIC网卡出货量均同比增长1.4倍；产品矩阵覆盖Ethernet、InfiniBand、NVLinkSwitch多条技术路线，CPO全光交换机完成样机交付，高速交换机市占率保持行业领先。公司深化与头部客户合作，迭代高速交换机产品并优化产能，积极布局CPO等下一代技术，向更高带宽、更高能效方案升级。同时端侧AI驱动消费电子创新，智能手机高端化趋势明确，公司终端精密机构件依托大客户高端机型出货稳健，业务韧性突出。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为14632/19904/25479亿元，归母净利润分别为622/846/1094亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧；AI服务器需求不及预期。

北交所信息更新：境外订单阶段性回落后看修复，国内长车龄换件需求+苏州819万件热交换器待释放

邦德股份(920271)
    2026H1，公司实现归母净利润1859.63万元，同比下滑60.52%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.56亿元，同比下滑21.25%；实现归母净利润1859.63万元，同比下滑60.52%；扣非归母净利润为1758.29万元，同比下滑61.78%；2026H1毛利率为33.49%，2025H1毛利率水平为39.22%。考虑到境外市场需求回落、国际贸易环境复杂、原材料价格上涨压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.91/1.08/1.28（原1.10/1.20/1.41）亿元，对应EPS分别为0.70/0.82/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为12.8/10.8/9.1倍，看好公司苏州工厂项目未来的交付潜力，维持“买入”评级。
    境外市场需求回落，冷凝器客户订单减少
    受美国加征关税影响，2025H1部分客户前置备货，销售基数偏高。受中东地区地缘冲突等因素影响，原油价格短期内出现较大波动，抑制燃油车使用频率，间接对汽车后市场产品构成短期冲击，由此部分海外市场订单因为短期预期变化出现阶段性下滑。2026H1，公司主营收同比-23.32%，主要由于境外市场需求回落。公司核心产品冷凝器客户订单减少，2026H1营收1.42亿元，同比-23.71%，毛利率为28.47%，同比下滑7.98个百分点；散热器业务收入25.75万元，实现同比+22.65%，毛利率同比提升8.27个百分点达到63.16%；油冷器实现收入317.20万元，同比+13.28%，但原材料成本上涨，毛利率下滑11.75个百分点，为37.72%；零部件受客户订单减少影响收入下降。其他业务收入同比有所增长，主要系公司产业链布局延伸，将原外购部分原材料调整为自主自制，生产过程中产生的下脚料、废料规模相应增加，带动废料销售业务收入提升。
    2025年全球汽车售后零部件市场规模约4684-4867亿美元
    全球车辆保有量持续增长，车辆平均使用年限拉长，车主倾向选择性价比更高的独立售后配件。2025年全球汽车售后零部件市场规模约4684-4867亿美元，整体属于成熟存量市场，稳健低速增长，年均复合增速约3.4%-3.8%；预计2032-2035年达6300-6700亿美元区间。国内汽车保有量突破3.5亿辆，车龄6年以上车辆占比持续提升，进入集中维保换件周期，是售后汽配增长核心支撑。
    风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、产品类别相对集中风险

公司动态研究报告：海外业务加速拓展，全球交付能力持续增强

海博思创(688411)
    投资要点
    归母净利润翻倍增长，毛利率与净利率同步提升
    2026年上半年，海博思创实现营业收入62.97亿元，同比增长39.23%；归母净利润6.32亿元，同比增长100.16%；扣非归母净利润6.27亿元，同比增长141.52%。盈利能力方面，综合毛利率为21.47%，较上年同期17.54%提升3.93个百分点；归母净利率为10.04%，较上年同期6.98%提升3.06个百分点，利润增速显著快于收入增速。中报指出，海外市场拓展、高价值应用场景落地及向综合能源服务商转型共同推动业绩增长。我们认为，海外业务与全生命周期服务的价值释放，有望继续支持公司盈利质量提升。
    海外业务加快拓展，全球化交付能力持续增强
    上半年公司外销收入5.85亿元，占营业收入的9.29%。截至报告期，公司业务覆盖五大洲30余个国家，欧洲业务已拓展至近20国。公司与SMA Solar Technology AG签署全球战略合作协议，并与多家国际头部企业建立GWh级框架合作；在美国、德国、意大利等主力区域持续获取GWh级订单，同时拓展东南亚、南美等市场。公司在新加坡、美国、德国等重要市场设立子公司并建设本地化服务网络，另已在东南亚规划新增产能。我们认为，项目拓展与属地化服务协同推进，将增强海外客户覆盖和交付能力，为收入规模增长提供支撑。
    运维与电力交易延伸服务价值，算电协同打开新场景
    公司已在甘肃、内蒙古等地落地多个大型独立储能电站运维项目，并推出HyperStation全生命周期解决方案，覆盖规划设计、设备集成、调试交付及运维交易。中报列举的内蒙古已投运项目整站在线率达99.5%，综合能效超过91%；“海博云”已贯通资产运维与电力交易，支持电价预测、自动报价和故障预警。与此同时，公司已完成适配算力中心场景的一体化解决方案研发，融合配电系统与高倍率储能产品，并布局固态变压器及钠电技术。我们认为，设备销售向长期服务延伸，有望提升客户全周期价值；算电协同等新场景将进一步拓宽公司的成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为251、369、473亿元，EPS分别为11.06、18.30、23.89元，当前股价对应PE分别为15、9、7倍，考虑到公司储能业务持续高增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

北交所信息更新：2026H1营收稳步增长盈利短期承压，广德项目验收，越南ERP建设稳步推进

佳合科技(920392)
    2026H1实现营收3.69亿元，同比+10.17%；归母净利0.07亿元，同比-32.02%
    公司2026H1实现总营业收入3.69亿元，同比增长10.17%；利润总额达到0.22亿元，同比减少15.16%；实现归母净利润0.07亿元，同比减少32.02%。考虑到原材料价格波动以及市场竞争情况，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.21/0.26/0.30（原0.29/0.31/0.33）亿元，对应EPS分别为0.28/0.34/0.40（原0.38/0.40/0.43）元/股，当前股价对应PE为47.8/39.5/33.7X，我们看好公司持续推进产能布局，越南市场实现规模效应和协同效应，维持“增持”评级。
    2026H1主业营收增长，彩印业务营收同比+17.74%，毛利率整体承压
    2026年上半年公司积极研发创新并开拓新客户，主营业务营收实现增长，其中彩印业务营收同比提升17.74%，增幅较高。整体毛利率承压，水印、彩印业务毛利率分别同比下滑3.10个、2.84个百分点。其他业务收入同比增长6.27%，对应成本同比上涨139.71%，主要是子公司越南立盛公司处置库龄较长、短期内未纳入生产计划的原纸材料所致。
    产能+信息化双布局，持续夯实绿色包装技术壁垒
    公司持续推进产能布局，2026年上半年，广德佳联实现主营业务收入6,218.43万元，同比增长29.81%。截至2026年8月26日，整个项目的剩余厂房已通过验收，项目按计划有序推进，目前工程重点正在进行机电设备及生产设备的安装。公司同步推进越南立盛信息化建设，实现境内外业财一体化融合，截至2026年6月30日，公司已经完成了ERP系统需求调研、流程梳理、参数配置和功能适配沟通等基础工作，并开始搭建境外系统架构、开发定制化功能模块，为后续全面上线打好基础。技术层面公司持续构筑壁垒，强化核心竞争能力，2026H1公司新增2项发明专利，持有44项实用新型专利、5项发明专利及4项软件著作权，核心技术聚焦绿色环保包装领域。
    风险提示：市场竞争风险、境外销售风险、原材料价格波动风险。

2026H1点评：无人机主业稳步增长，“机弹一体”打开成长空间

航天彩虹(002389)
    事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入（8.91亿元，yoy+9.87%），归母净利润0.75亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-1.00亿元，亏损同比扩大0.88亿元；综合毛利率（19.11%，yoy-4.04pcts），经营活动现金流净额-7.85亿元，净流出同比增加0.65亿元。
    无人机业务带动收入恢复，26Q2毛利率环比改善
    2026H1，公司收入增长主要得益于无人机相关产品及技术服务收入（4.82亿元，yoy+12.98%），同时功能性聚酯薄膜和光学膜收入分别增长12.45%和8.11%。尽管公司参与电科蓝天战略配售形成公允价值变动收益（2.37亿元），推动归母净利润实现扭亏，但营业成本（7.21亿元，yoy+15.64%），增幅高于收入，扣非归母净利润亏损进一步扩大。
    单季度来看，26Q2公司实现营收（5.18亿元，yoy+4.39%），毛利率（22.91%，yoy-3.51pcts，qoq+9.07pcts），归母净利润-0.26亿元，上年同期为0.30亿元。我们认为，二季度毛利率环比修复，但公允价值变动收益较一季度明显减少，同时三费费用率（20.73%，yoy+7.22pcts），导致单季度利润转亏。
    公司业务主要包含无人机及相关产品，以及新材料业务两方面，2026H1具体情况如下：
    ①无人机相关产品及技术服务方面，收入稳步增长，仍是公司核心业务。2026H1实现收入（4.82亿元，yoy+12.98%），占营业收入比例（54.10%，yoy+1.49pcts），毛利率（33.64%，yoy-5.76pcts）。我们认为，公司无人机国内外业务需求仍具支撑，但收入增长向利润增长的转化效率有所下降，后续需关注军贸产品交付及项目盈利水平。
    ②新材料业务方面，收入增长但盈利仍然承压。功能性聚酯薄膜毛利率降至负值，形成约0.29亿元毛亏损；光学膜实现约0.35亿元毛利润，但不足以显著改善新材料板块的整体盈利。报告期内，南洋公司实现收入2.58亿元、净利润亏损0.51亿元，东旭成实现收入1.62亿元、净利润0.13亿元。我们认为，新材料业务当前仍处于产品结构调整和盈利修复阶段，其中功能性聚酯薄膜的减亏进度将成为板块业绩改善的关键。
    从公司披露的2026年度日常关联交易预计情况看，公司预计向航天科技集团内部成员单位销售产品及提供服务28.00亿元，较2025年实际发生额+50.76%。我们认为，较高的关联销售预计额度反映集团内部型号配套需求具备支撑，有望推动公司无人机业务持续放量，为后续收入增长及业绩修复奠定基础。
    经营周转仍然承压，募投项目进入产业化兑现阶段
    报告期内，公司三费费用率大幅提升（23.63%，yoy+7.46pcts），其中财务费用率（6.41%，yoy+5.90pcts），主要受人民币对美元汇率波动影响。同时，公司研发投入（0.94亿元，yoy+38.03%），主要系加大中小型无人机研发投入。报告期末，CH-4增强型无人机、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器科研项目投资进度均超过90%；低成本机载武器产业化项目投资进度达到86.54%，目前已达到设计指标并投产，但尚未实现产品交付和收益。随着主要募投项目陆续完成，产品定型及订单交付将成为新增产能转化为业绩的关键。
    现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金（8.07亿元/同比-27.61%）；购买商品、接受劳务支付的现金（12.17亿元，yoy-18.68%），降幅小于销售回款降幅，同时支付给职工及为职工支付的现金（2.57亿元，yoy+21.14%），导致经营性现金流继续承压。投资活动现金流量净额-1.92亿元，净流出同比增加1.72亿元，主要系新增对外权益性投资，公司分别出资1.00亿元参股航发通航动力、出资不超过0.40亿元参与电科蓝天战略配售，并出资0.10亿元参股新疆中天火箭人工影响天气公司，相关投资主要围绕无人机动力保障、航空航天能源及低空应用场景展开，有助于公司补强无人机产业链关键环节并拓展低空应用场景，为无人机主业长期发展提供协同支撑；筹资活动现金流量净额（1.11亿元/同比+146.32%），主要系借款资金净流入增加。
    其他财务数据方面，公司存货19.47亿元，较年初+24.12%，其中自制半成品及在产品10.84亿元，较年初+25.18%，占存货比例达到55.64%，反映无人机备产和在制项目投入增加。应收账款38.47亿元，较年初+7.89%，其中应收军品客户款项约34.97亿元。存货与应收账款“两金”合计57.95亿元，较年初+12.85%，占总资产比例49.91%，较年初+5.81pcts。我们认为，公司生产任务和项目投入仍具支撑，但存货、应收账款增长及销售收现率下降加大了资金占用，后续经营效率改善仍取决于产品交付、验收及回款进度。
    “机弹一体”巩固核心优势，无人机主业保持增长
    公司实际控制人为中国航天科技集团，控股股东为中国航天空气动力技术研究院，主要从事彩虹系列无人机及新材料产品的研发、生产和销售。
    1无人机业务
    公司是国内无人机系统总体研制单位，业务覆盖整机平台、导航飞控、测控链路、任务载荷、机载武器及应用服务等环节，已形成远中近程、高中低空、高低速结合的完整产品体系。成熟产品包括CH-3、CH-4、CH-5、CH-9系列无人机和CH-817单兵便携式无人机蜂群系统。
    公司围绕察打一体需求，同步推进AR系列空地导弹与多类任务载荷研制，实现无人机平台、载荷和弹药的一体化设计、适配与验证。低成本机载武器产业化项目已达到设计指标并投产，公司“机弹一体”业务正由技术研制向规模交付阶段推进。
    产能及市场布局方面，公司已形成北京、天津、浙江三地协同的无人机与智能弹药制造体系，其中台州、天津基地具备多型号并行批产和柔性生产能力；销售网络覆盖全球十余个国家和地区及国内二十余个省市。产品端，AR系列导弹覆盖20、45、80、100和150公斤级五类弹种，彩虹无人机平台可适配光电、雷达、电子侦察及通信中继等十余类任务设备，进一步强化公司由无人机整机供应商向无人作战体系解决方案提供商延伸的能力。
    在研产品方面，公司重点布局高空高速无人机、无人倾转旋翼机、智能指控体系平台、模块化弹和空射巡飞弹，并持续开展无人协同作战、无人蜂群及智能任务规划等技术研究。在民用领域，公司以CH-3、CH-4等产品为基础，重点拓展应急管理、人工影响天气、航空物探和物流运输等低空应用场景。
    2新材料业务
    公司新材料业务包括功能性聚酯薄膜和光学膜，产品主要应用于工业材料、消费电子、高端显示和汽车用膜等领域。面对中低端产品同质化竞争，公司正推动业务向高端显示、新能源及特种功能材料升级，并探索新材料技术在无人机专用材料领域的协同应用。
    我们认为，公司已形成以无人机整机平台为核心、任务载荷与机载武器协同发展的业务体系，“机弹一体”和全谱系产品布局构成主要竞争壁垒。随着低成本机载武器、新型无人机及智能化产品逐步进入交付阶段，公司有望由单一整机供应商进一步向无人作战体系解决方案提供商升级。
    投资建议
    我们认为，公司是国内无人机系统总体研制与出口的重要企业，彩虹系列无人机已实现国内装备和批量出口。具体观点如下：
    ①无人化、智能化作战趋势持续深化，中大型察打一体无人机及低成本精确打击装备需求有望逐步释放，公司无人机主业有望持续受益；
    ②公司是A股稀缺的“机弹一体”型企业，具备无人机平台、任务载荷、指控系统及机载武器一体化研制能力，正向无人作战体系解决方案提供商延伸；
    ③CH-4增强型、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器等项目进入产业化兑现阶段，随着产品定型和订单交付，有望形成新的业务增量；
    ④公司海外市场基础较好，销售网络覆盖全球十余个国家和地区。随着军贸产品交付、汇率影响减弱及费用管控改善，公司收入与主营盈利有望逐步修复。
    基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为0.85亿元、0.93亿元、1.35亿元，EPS为0.09元、0.09元、0.14元，维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为221倍、202倍、139倍。
    风险提示
    宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

2026年中报点评：收入企稳回升、亏损幅度收窄，卫星互联网业务有望快速增长

信科移动(688387)
    【内容摘要】
    事件：2026年上半年，公司营业收入（25.40亿元，+0.09%），归母净利润为（-0.34亿元，+44.57%），扣非归母净利润（-0.48亿元，+45.06%），毛利率（25.79%，-0.85pcts），净利率（-2.27%，+0.70pcts）。
    公司系央企控股上市公司，移动通信行业的国家队
    公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的央企控股高新技术企业，公司控股股东与实际控制人为中国信科集团。公司由大唐移动通信设备有限公司与武汉虹信通信技术有限责任公司联合重组而成，2022年9月在科创板上市，下辖大唐移动、武汉信科、武汉虹信发展等多家子公司。
    公司以自主研发的移动通信核心技术为基础，以空天地一体化移动通信网络设备和技术服务为载体，为客户提供包含硬件、软件、网络运维和优化服务在内的移动通信系统解决方案。同时，公司积极赋能千行百业无线应用数智化转型升级，重点聚焦能源、交通、教育、水利、政企等领域，为客户提供移动通信产品和数智化解决方案。
    收入企稳回升，净利润亏损幅度显著收窄
    2026年上半年，公司营业收入（25.40亿元，+0.09%）同比增速转正，实现企稳回升，归母净利润为（-0.34亿元，+44.57%）和扣非归母净利润（-0.48亿元，+45.06%）均较上年同期显著增长，亏损幅度显著收窄。毛利率（25.79%，-0.85pcts）保持平稳，净利率（-2.27%，+0.70pcts）稳中有升。我们认为，公司上半年收入与净利润的边际改善，主要系在实控人中国信科集团的赋能下，公司持续深耕国内运营商市场、拓展行业应用与专网设备、抢抓卫星互联网等新增长点，并通过降本增效着力减亏所致。
    分季度看，2026Q1公司营业收入（7.62亿元，-6.56%）同比下降，归母净利润（-1.28亿元，+18.01%）和扣非归母净利润（-1.39亿元，+16.27%）同比增长；2026Q2公司营业收入（17.80亿元，+3.24%）同比增长，归母净利润（0.94亿元，-0.66%）小幅减少，扣非归母净利润（0.91亿元，+15.68%）持续增长。我们判断，公司Q2收入增速已由负转正，扣非归母净利润连续两个季度实现同比增长，反映出公司的减亏节奏已由被动跟随行业收缩，逐步转向主动的结构优化与经营效率改善。
    组织人效持续改善，研发强度仍维持在较高水平
    费用方面，2026年上半年，公司三费费用率（7.99%，+0.30pcts）有所提升，主要系汇兑损失增加导致财务费用（-334.54万元，较去年同期增长1095.39万元）增加，由于财务费用基数较小，财务费用率（-0.13%，+0.43pcts）提升较大。销售费用（1.35亿元，-1.42%）和管理费用（0.71亿元，-1.56%）则稳中有降，带动销售费用率（5.32%，-0.08pcts）和管理费用率（2.80%，-0.05pcts）降低，体现出公司组织人效持续改善。
    研发投入方面，2026年上半年公司研发投入金额（5.39亿元，-5.32%）及其占营业收入比重（21.21%，-1.21pcts）仍处于较高水平，公司所处行业研发投入大、研发周期长，公司利润受到一定压制。报告期内，公司在技术预研方面，深耕星地融合、超维度天线、内生智能、高精度定位等核心技术方向，搭建6G技术验证平台，完成第二代超大规模AAU、云化基站研发交付，落地U6G示范站、分布式MIMO验证环境，备战IMT-20306G技术试验。产品开发方面，地面移动通信产品聚焦5G-A通感一体、大上行等方向迭代产品，4.9GHz、毫米波相关基站开展规模试验，绿色基站天线完成开发量产；卫星互联网产品方面，二代通信载荷样机在轨稳定运行。我们判断，高强度的研发投入虽短期压制利润，但为公司构筑了通信标准、核心专利与产业化能力的技术壁垒，是后续扭亏与长期成长的基础。
    经营性现金流阶段性降低，存货和应收账款处于较高水平
    2026年上半年，公司经营活动现金流量净额（-1.94亿元，-131.47%）降低，主要系公司销售回款下降。我们判断，这主要与通信设备行业收入确认及回款集中于下半年的季节性特征有关（2025年全年公司经营现金流净额为5.98亿元），上半年现金流为负属阶段性现象。随着下半年订单回款，全年经营性现金流有望回正。
    2026年上半年，公司存货（14.69亿元，-1.10%）和应收账款（57.99亿元，+14.60%）处于较高水平，两者占营业收入的比例仍较高。我们认为，公司两金较高主要系业务结构影响，公司客户主要为通信运营商等大型国企，项目周期长、回款慢，资金占用较多所致。
    公司报告期内的业务进展情况
    公司主营业务为系统设备、移动通信网络设备（天馈设备、室分设备等）、移动通信技术服务（一体化服务、网络运维服务）以及行业应用，并前瞻布局5G-A、6G与卫星互联网，构建空天地一体化移动通信体系。客户主要为通信运营商等大型国企。报告期内，公司四大业务的阶段性进展如下：
    1、系统设备业务
    主设备方面，国内运营商市场份额稳步提升。中国移动、中国电信5G八期集采份额较七期分别提升13%、16%；获得武汉中国移动低空试验网独家落地份额；海外业务成功锁定印尼重点项目订单。卫星互联网方面，持续完善空间段、地面段、应用段产品解决方案，载荷市场份额保持领先；报告期内所有在轨卫星通信载荷运行正常。
    2、天馈室分及配套业务
    国内市场方面，集采、省采市场均稳居行业前二，省采框架订单金额同比提升28%，卫星天线等4款新产品实现增量收入。国际市场方面，天馈业务实现国际头部电信运营商突破，室分产品在南美市场新增多家客户。
    3、服务业务
    国内市场方面，夯实运营商核心业务，中标多个项目；智网产品能力持续迭代并实现增量收入；卫星互联网系统测试服务和专业维护服务项目突破重点客户。国际市场方面，成功突破东南亚、南美市场。
    4、行业应用及其他
    兵团运营方面，成立多个兵团，搭建兵团运营机制。能源兵团新增2家行业生态伙伴，开拓市场亿元商机；交通兵团保障5G-R试验线的稳定运行，为规模组网阶段的市场拓展奠定基础；企通兵团保障重点客户关键项目的产品交付；教育兵团完成十三届“信科赛”省赛，覆盖全国31个省份700余所高校，新增院校60所。仪器仪表方面，实现SGS机卡一致性测试系统落单及ecall首单落地。
    定增投向卫星互联网与6G，申请已获国资委批复
    2026年4月，公司发布2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过70亿元，投向卫星互联网和6G。
    在卫星互联网领域，公司已形成覆盖卫星载荷、核心网、信关站、终端等产品技术能力，是国内卫星互联网重大工程的重要参与力量。其中，载荷软件在国内巨型低轨星座中占据核心主导地位，载荷硬件产品已签订规模合同，核心网首次实现商用落地，终端类产品成功完成多用户模拟器商用部署；产业化落地方面，公司支撑了卫星互联网技术试验卫星和规模组网星的成功发射，并突破千帆星座卫星终端市场。本次募投项目投向卫星互联网方向，旨在加速星载核心设备、天线系统、核心网及终端的研制迭代与在轨验证，提升卫星互联网产品成熟度与规模化交付能力。
    在6G领域，公司已提前布局6G关键技术研究，聚焦星地融合、超维度天线、分布式智治网络、内生智能、通信感知一体化五大方向，累计推进21项关键技术预研。根据ITU和3GPP规划，6G首个标准版本预计于2029年前后冻结，2030年左右启动商用部署，当前正值6G标准制定与关键技术攻关的决定性窗口期。本次募投项目投向6G方向，旨在将公司前期技术预研成果向产品化、平台化推进，开展6G全系列通信产品样机研制与测试验证，为公司从5G向6G平滑演进奠定技术基础。
    8月27日，公司公告，国务院国资委已原则同意公司本次向特定对象发行A股股票的总体方案。我们判断，随着国网星座、千帆星座等卫星互联网星座进入密集建设期，叠加募投项目的持续推进，卫星互联网业务有望成为支撑公司收入快速增长的重要板块。
    盈利预测与投资建议：
    由于公司中报未披露各业务的具体收入和毛利率，故参考公司历年年报中各业务的收入和毛利率，对公司未来三年各业务板块进行预测，如下表所示：
    如上表所示，移动通信技术服务主要是面向通信运营商的技术服务，包括移动通信一体化服务和移动通信网络运维服务；移动通信网络设备包括天馈设备、室分设备、行业专网设备及其他，天馈设备和室分设备的客户主要是通信运营商，行业专网设备主要面向能源、交通等领域的政企客户；系统设备包括面向运营商的4/5G组网设备和卫星互联网产品。因此，从客户的角度来看，公司当前业务可分为面向通信运营商的移动通信业务、面向政企客户的行业专网设备业务和卫星互联网业务。
    整体来看，当前国内5G网络建设进入成熟平稳阶段，运营商投资重心向算力、AI及数字化转型倾斜，传统通信设备市场需求增长放缓，行业竞争加剧，但是随着通信运营商持续拓展卫星互联网等新兴市场，预计公司移动通信业务增速有望改善，毛利率下行趋势减缓；行业专网设备业务是公司近年来收入增速较快的一项业务，公司在能源、交通等市场保持较高的市占率，预计行业专网设备业务仍将是公司短期内的收入增长点；公司深度参与卫星互联网建设，支撑了技术试验卫星和规模组网星的成功发射，同时突破千帆星座卫星终端市场，公司卫星互联网业务目前已形成一定销售规模，随着国内两大星座的快速组网和商业化应用，预计公司卫星互联网业务将进入快速增长阶段，驱动公司整体实现盈亏平衡。
    基于以上观点，我们对公司的投资建议如下：
    1、公司是A股稀缺的天地一体通信全栈布局标的，在5G/5G-A、6G、卫星互联网领域具备技术壁垒和产业化优势；
    2、从财报表现来看，公司2026年上半年，收入企稳回升，亏损幅度显著收窄，公司正快速向盈亏平衡靠拢；
    3、从定增的募投方向来看，随着募投方案落地，公司在卫星互联网和6G领域的技术优势有望持续巩固，并在后续逐步形成产业化能力，引领公司在中长期实现跨越式发展。
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为65.17亿元、74.70亿元和89.39亿元，归母净利润分别为-0.63亿元、1.25亿元及3.69亿元，EPS分别为-0.02元、0.04元、0.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    卫星互联网产业发展及发射建设节奏不及预期，相关收入兑现低于预期；6G及卫星互联网募投项目进度不及预期；行业竞争加剧导致产品毛利率及盈利能力下滑；应收账款体量较大带来的减值风险。

北交所信息更新：半导体玻璃载板量产+特种玻纤认证推进，2026H1归母净利润同比+150%

戈碧迦(920438)
    2026H1营收3.35亿元（+33.39%），归母净利润3103.13万元（+150.46%）
    2026上半年公司实现营业收入3.35亿元，同比增长33.39%；归母净利润为3103.13万元，同比增长150.46%；扣非归母净利润3054.67万元，同比增长162.41%，毛利率30.46%。公司半导体玻璃载板量产，我们维持2026年，上调2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.99/1.85（原1.55）/2.71（原1.87）亿元，对应EPS分别为0.69/1.28/1.88元/股，对应当前股价的PE分别为163.3/87.5/59.6倍，看好公司研发布局强化长期竞争力，颜色纳米微晶玻璃+半导体玻璃载板量产，维持“增持”评级。
    公司颜色纳米微晶玻璃+半导体玻璃载板量产，推进特种功能玻璃产线建设
    在特种功能玻璃材料领域，随着新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天、半导体、数据存储等领域的高速发展，有望推动特种功能玻璃市场持续高速增长。2026年上半年公司特种功能玻璃实现营收6882.69万元，同比增长77.69%，其中，公司加大推进特种功能玻璃产品研发及相关产线建设，特别是半导体先进封装用玻璃载板、颜色纳米微晶玻璃等特种功能玻璃产品实现量产。
    公司研发布局强化长期竞争力，多款半导体领域产品通过知名厂商验证
    2026年上半年公司在光学玻璃领域：积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域，同时推进生产线技术改造及工艺优化等工作，完成开发3个低熔点光学玻璃牌号及3个高透光学玻璃牌号，其产品结构优化明显，高附加值新产品的市场拓展明显提升。在纳米微晶玻璃领域：积极推进多款微晶玻璃产品研发，并完成颜色纳米微晶玻璃产线设计并顺利量产。在半导体应用领域：公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，其中玻璃载板已经实现量产。在特种玻纤领域：公司设立全资子公司宜昌市智迦玻纤有限公司用于实施特种电子玻纤项目，公司已完成多款产品开发，并逐步完善工艺流程，正积极推进下游客户产品验证。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。