2026上半年扑克牌业务逆势增长，费用端持续优化

姚记科技(002605)
    核心观点
    2026H1营收承压，扑克牌业务逆势增长，费用端持续优化。1）公司实现营业收入13.22亿元，同比下降8.07%。分业务看：扑克牌收入4.60亿元（同比+7.23%），为三项主要业务中唯一实现增长的板块，毛利率30.04%（同比+0.11pct）；游戏收入4.04亿元（同比-16.03%），毛利率88.13%；数字营销收入4.50亿元（同比-13.52%），毛利率8.69%（同比+0.53pct）。2）费用端来看，销售费用0.71亿元，同比下降32.50%，主要系游戏板块优化营销渠道、提升投放精准度；管理费用1.02亿元，同比下降18.16%。财务费用0.27亿元，同比增加62.79%，主要受人民币相对美元升值产生汇兑损失及利息收入减少影响。经营活动现金流量净额1.33亿元，同比下降36.69%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。
    游戏业务保持高毛利，关注中轻度小游戏及出海进展。2026H1游戏收入4.04亿元，同比下降16.03%，毛利率88.13%，仍为公司主要利润来源。国内《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等产品已运营多年；海外《BingoParty》《Bingo Journey》等产品保持运营。核心子公司上海成蹊信息科技净利润1.51亿元，净利率约42%；大鱼竞技（北京）净利润-0.01亿元。公司2026年重点布局中轻度小游戏赛道，采用内部团队孵化与外部合作并行方式，推进IAA、IAP产品矩阵及海外市场拓展，相关新品进度及市场表现仍需持续跟踪。
    数字营销收缩低毛利业务，持续完善达人营销能力。2026H1数字营销收入4.50亿元，同比下降13.52%，毛利率8.69%，同比提升0.53pct，业务结构继续向盈利质量倾斜。上海芦鸣网络科技净利润0.41亿元，净利率约4.4%。报告期内公司落地达人全链路营销业务，覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B站等平台，并计划组建AI数据优化小组，以提升内容生产、投放和反馈迭代效率；相关能力对收入及利润的贡献仍有待后续验证。
    风险提示：游戏流水波动及新品上线不及预期；数字营销行业竞争加剧；扑克牌需求波动；商誉减值；汇率波动等风险。
    投资建议：2026H1游戏及数字营销收入仍有压力，扑克牌业务实现增长，费用端同比优化。我们维持2026-2028年归母净利润预测5.77/6.23/6.46亿元，对应摊薄EPS1.38/1.49/1.55元；对应PE12/12/11倍。关注中轻度小游戏、海外产品及AI营销能力的后续进展，维持“优于大市”评级。

新股覆盖研究：沈鼓集团

沈鼓集团(601091)
    投资要点
    9月3日有一家主板上市公司“沈鼓集团”询价。
    沈鼓集团（601091）：公司专注于离心压缩机、往复压缩机以及核泵等重大技术装备类产品的研发、设计、制造、销售和全生命周期服务。公司2023-2025年分别实现营业收入82.06亿元/93.09亿元/101.22亿元，YOY依次为10.95%/13.44%/8.74%；实现归母净利润3.55亿元/4.42亿元/7.39亿元，YOY依次为96.57%/24.51%/67.35%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比变动-3.98%至1.28%，归母净利润同比减少8.13%至23.83%。
    投资亮点：1、公司长期攻坚重大技术装备国产化，为我国能源化工领域大型复杂压缩机、高端核主泵的龙头供应商。公司前身为1952年设立的沈阳鼓风机厂，实际控制人沈阳市铁西区国资局约持股43%、第二大股东先进制造基金约持股38%，国有资本合计持股超八成。成立以来公司始终立足国家战略需求，主营能源化工领域压缩机、核泵等重大技术装备，累积完成近150项重大装备国产化攻坚，且多款产品获评国家级/省部级首台（套）重大技术装备。依托长期技术积淀，公司在大型复杂压缩机、高端核主泵两大核心赛道稳居国内龙头，具体来看（1）在压缩机方面，据弗若斯特沙利文统计，2024年公司大型重载离心压缩机、工艺流程往复压缩机销售额在国内市场均位列第一。（2）核泵方面，公司是国内少数具备核一级至核三级及非核级核电用泵生产资质的国企，尤其在价值量占比超50%的核主泵细分领域，公司为国家能源局指定的三代核电AP1000核主泵（屏蔽主泵）国产化承接单位，也是国内少数同时掌握屏蔽主泵和轴封主泵双技术路线的企业之一；根据弗若斯特沙利文统计数据，截至2024年末，公司在运及在建的三代核电机组核主泵（不包含备用泵）累计订单量位列国内市场第二，其中屏蔽主泵的国内市场份额达69.2%、稳居业内第一。另据公司招股书披露，截至2025年末，公司在手订单规模208.57亿元、约为2025年全年营收的2倍，有望支撑后续业绩稳健释放。2、公司重点挖掘高质量发展新赛道，业务涵盖压缩空气储能、氢能、海工装备、CCUS、超临界二氧化碳发电等多个新兴领域。公司积极拓展产品应用场景，切入压缩空气储能、氢能、海工装备、CCUS、超临界二氧化碳发电等低碳新兴领域，持续培育业绩增长新曲线，其中：（1）在压缩空气储能方面，公司已掌握高温工艺、中温工艺、等温压缩工艺、液态空气储能等全部主流压缩空气储能技术路线，成功跻身2023年中国新型储能压缩空气储能企业十强，并斩获青海格尔木60MW液化空气储能项目、江苏国信300MW储能项目、江苏金坛350MW储能项目等。（2）氢能方面，公司产品在上游制氢环节可适配工业副产氢、蓝氢、绿氢领域的核心设备，在氢液化、绿色合成氨、绿色甲醇等中游储运场景实现了重点项目的中标与投产，并在二氧化碳加氢制甲醇、氢冶金、氢燃料电池等下游应用端取得了核心装备国产化的关键突破。（3）海工装备及CCUS方面，公司亦实现了燃驱天然气离心压缩机组国产化、大功率电驱天然气离心压缩机国产化的突破，同时成功落地华能陇东百万吨级CCUS等标志性项目。
    同行业上市公司对比：公司选取陕鼓动力、山东章鼓、东方电气、佳电股份为沈鼓集团的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为234.66亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为26.50X，平均销售毛利率为21.33%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

AI驱动业务提效，海外业务高速成长

天娱数科(002354)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长10.77%；归母净利润0.41亿元，同比增长72.41%。其中，2026Q2实现营收5.47亿元，同比增长8.8%；归母净利润0.10亿元，同比下降42.97%。
    AI与多业务场景相结合实现提质增效。2026H1数据流量业务收入10.8亿元，同比+11.9%；毛利率达30.4%，同比+8.7pct。公司围绕真实营销场景，完善“基础模型—智能体—场景应用”的技术架构。1、内容生产：公司打造AI长视频创编平台CineART，生成视频2.8万支。2、广告投放：新增广告账户6.4万个，创建投放计划1101.0万条。直播电商互动总量达366.9万条，其中AI互动占比达94.77%。公司持续向保险、美妆、跨境电商等细分领域深化，交易额达1.3亿元。智慧能源：公司构建电力交易智能决策中枢，已取得辽宁、吉林、黑龙江、陕西、海南等地业务资质。截至2026年7月，公司签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时。
    公司积极拓展海外市场，完善全球化业务网络。2026H1公司海外业务实现收入6161.44万元，同比增长387.93%。海外平台3uTools依托数据智能分析能力，优化应用与用户之间的匹配效率，加强用户获取、留存和活跃运营。截至报告期末，3uTools累计注册用户达6,196万，月均活跃用户达240万。营销出海方面，公司依托马来西亚子公司建设东南亚区域业务支点，推进营销服务在当地市场落地。目前，公司已取得TikTokShop认证电商服务商和Shopee直播核心合作伙伴资质。
    投资建议：AI促进主营业务中运营效率等多方面提升，同时公司开拓海外业务有望成为新增长曲线。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07/1.18/1.30亿元；EPS为0.06/0.07/0.08元/股；PE为117.5/106.3/96.5倍；维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险、政策风险、科技创新业务效果不及预期等。

点评报告：数字与能源业务维持高增速，液冷&人形机器人布局逐步收效

银轮股份(002126)
    事件：
    银轮股份发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收90.26亿元，同比+25.93%，实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；2026Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%，实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%。
    观点：
    商用车及数字能源业务增速领先，新项目年化收入近50亿元。分业务来看，2026年上半年公司乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收44.86/33.24/9.78亿元，同比+17.03%/+37.03%/+41.30%。乘用车业务在国内竞争加剧背景下仍实现较快增长，主要系全球化客户布局对冲国内销量压力，并在日系高端客户取得新产品定点突破；商用车及非道路业务受益于马来西亚工厂属地化产能释放及新能源项目放量；数字与能源业务在数据中心液冷和电力能源需求拉动下延续高增长。分地区看，北美/欧洲分别实现营收13.13/7.01亿元，同比+18.52%/+33.34%，海外经营体量持续扩大。订单端，上半年公司累计获取161个新项目，达产后预计贡献年销售收入约49.9亿元，在手订单有望支撑后续收入持续增长。
    汇兑损失压制表观利润增速，费用率延续下行趋势。公司2026H1归母净利率同比-1.25pct至5.72%，毛利率同比-1.11pct至18.14%，其中乘用车业务毛利率同比-1.10pct至12.66%，主要系客户年降及原材料价格上涨。费用端表现较好，上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.23/-0.10/-0.69pct；财务费用由上年同期307.43万元增至9135.87万元，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失约0.56亿元，其中Q2单季汇兑损失约0.23亿元。若将Q2汇兑损失加回，Q2归母净利润约2.61亿元，对应同比约+14.2%，主业盈利增速明显好于表观水平。
    液冷客户拓展至系统级验证，燃机与具身智能打开远期空间。数据中心液冷方面，公司产品涵盖一次侧冷却塔/干冷器、二次侧CDU板换及芯片冷板，功率段覆盖50-1500kW，上半年承接北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目，与全球头部云厂商的合作已推进至CDU系统匹配性验证阶段，国内个别客户通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次进入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节；产能端，暖通板换年产能已超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026Q4建成投运。电力能源方面，公司获得全球发电机头部客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年底量产后形成年化约1.3亿美元收入。具身智能方面，公司关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，相关产线已建成并具备量产能力。
    盈利预测及投资评级：公司数字与能源业务增长迅速，新增订单维持高位，前瞻布局的液冷和人形机器人业务逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.08/15.05/20.77亿元（原2026/2027年预测值为13.52/16.18亿元），当前股价对应PE为27.2/21.9/15.8倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2026年中报点评：800G/1.6T放量驱动业绩兑现，AI光互联龙头进入加速成长期

新易盛(300502)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入209.10亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%；扣非归母净利润75.11亿元，同比增长90.92%。单看2026Q2，实现营业收入125.72亿元，同比增长96.90%、环比增长50.78%；归母净利润47.49亿元，同比增长100.40%、环比增长70.81%。业绩处于此前预告中枢附近，Q2环比加速特征显著，高速光模块放量与物料改善共同驱动业绩兑现。
    AI算力景气持续，800G/1.6T结构升级推动收入与盈利共振。公司主营高性能光模块研发、生产与销售，产品覆盖可插拔光模块、LPO/LRO、XPO、NPO、CPO等形态，重点服务AI算力集群与全球超大规模云数据中心。2026H1光互联产品收入208.83亿元，同比增长100.59%，毛利率48.46%，占公司收入绝对比重。境外光互联收入占比约97.92%，高速率产品销售占比持续提升，ASP抬升带动收入增速快于销量增速。公司是全球少数具备800G以上规模化量产能力、并首批量产交付1.6T的厂商之一，Q2出货提速反映上游物料供给改善与客户提货节奏加快。
    产能与供应链前置布局，订单可见度较高。公司持续扩大成都与泰国产能，2025年初泰国工厂二期运行、产能释放中。2026H1末存货约116.55亿元，较年初大幅增长，原材料、在产品/库存商品同步上升，发出商品下降，体现备料加速与客户提货迫切；预付款项升至约8.70亿元，在建工程约5.57亿元，资本开支主要用于扩产与设备安装。关联方光芯片相关交易显著增长，有助于核心物料保障。前瞻布局方面，公司已发布单波400G PAM4的1.6T DR4、6.4T NPO、12.8TXPO等方案，中长期成长接力路径清晰。
    双寡头格局中利润率领先，差异化能力持续增强。高速数通光模块以中际旭创、新易盛为最直接对标。2026H1新易盛营收209.10亿元、归母净利润75.29亿元，约为旭创同期的50.1%、55.2%；综合毛利率48.44%对46.25%（+2.19pp），归母净利率36.01%对32.68%（+3.33pp），光互联分部毛利率亦高1.87pp。LPO/LRO与Alpine硅光增强交付弹性，1.6T份额仍在爬坡。股权激励考核目标为2026年营收不低于500亿元、2026–2027年累计不低于1,400亿元、2026–2028年累计不低于2,900亿元。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为14.47、25.78、39.21元，对应PE分别为28.78、16.15、10.62倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，有望全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产品迭代及技术路线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张与供应链风险；国际贸易及地缘政治风险；盈利预测不及预期风险等。

北交所信息更新：存储供应紧张业绩承压，展示安防领域应用场景延伸

朗鸿科技(920395)
    2026H1，公司实现归母净利润1115.39万元，同比下滑65.29%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收0.64亿元，同比下滑32.96%，主要因为存储相关的供应紧张和价格上涨抑制了市场增长，销售订单有所下降，受到成本挤压影响，中高端市场扩大份额，低端市场出现萎缩；实现归母净利润1115.39万元，同比下滑65.29%；扣非归母净利润为1462.08万元，同比下滑52.24%；2026H1毛利率为51.06%，2025H1毛利率水平为61.37%。考虑到市场订单下降与存储涨价影响，加之研发与销售等费用投入加大，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.40/0.49/0.53（原0.56/0.68/0.75）亿元，对应EPS分别为0.26/0.32/0.35元/股，对应当前股价PE为25.7/21.2/19.5倍，看好公司配套客户及产品升级业绩潜力，维持“增持”评级。
    公司不断加大投入力度，积极推进科技创新以提升企业核心生产力
    2026H1，公司研发费用投入1053.42万元，占营业收入比重为16.51%；公司高度重视技术研发工作，不断加大投入力度，深入挖掘技术研发潜力，积极推进科技创新以提升企业核心生产力，研发人员49人，占公司员工总数的27.84%。
    防盗展示行业向“场景覆盖”转变，2026Q2中国智能手机出货量6,601万台受消费电子行业变革与智能设备普及驱动，防盗展示行业正经历从“产品跟随”
    到“场景覆盖”的转变。产品形态的多样化推动解决方案向新兴设备延伸，应用场景的不断拓宽，拓展了展示安防的市场边界。国际数据公司（IDC）发布的最新《全球季度手机跟踪报告》初步数据显示，2026年第一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%，至2.897亿部。第二季度全球智能手机出货量为2.775亿部，同比下降6.7%。中国是全球消费电子产品最大的市场之一，也是最大的生产者之一。国内市场，根据国际数据公司（IDC）最新手机季度跟踪报告显示，2026年第一季度，中国智能手机市场出货量约为6,904万台，同比下降3.3%；第二季度中国智能手机市场出货量约为6,601万台，同比下降4.3%。《全球可穿戴设备市场季度跟踪报告》显示，2026年第一季度全球腕戴设备市场出货量为4,705万台，同比增长2.2%。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等。

产能有序提升，1H26营收、归母净利润同比增长

路维光电(688401)
    核心观点
    1H26营收、归母净利润同比增长。公司发布2026年半年报，1H26营收6.68亿元（YoY+22.80%），归母净利润1.45亿元（YoY+35.82%），扣非归母净利润1.36亿元（YoY+43.33%），毛利率35.28%（YoY+1.60pct）。2Q26营收3.42亿元（YoY+20.27%，QoQ+4.57%），归母净利润0.76亿元（YoY+33.26%，QoQ+11.88%），毛利率35.17%（YoY+1.88pct，QoQ-0.22pct）得益于公司产能有序提升及下游行业需求旺盛，1H26公司业绩同比增长，分产品看，1H26公司石英掩膜版收入6.20亿元，苏打掩膜版收入0.43亿元。
    高附加值显示掩膜版增长明显，带动平板显示掩膜版业务提升。从收入结构看，OLED用掩膜版、Micro-LED掩膜版等高附加值掩膜版增速明显，带动平板显示掩膜版整体增长。公司在显示领域已实现G2.5-G11全世代覆盖，以及LCD、AMOLED、LTPS、LTPO、Mini-LED、Micro-LED、硅基OLED、FMM用掩膜版等全显示技术覆盖，持续为面板生产商批量供应高世代、高规格掩膜版。
    半导体掩膜版第二成长曲线推进，路芯半导体掩模版项目进展顺利。公司在半导体领域全面布局先进封装及成熟制程用掩膜版市场，服务晶圆制造企业、IC设计公司及封装测试厂商。路芯半导体掩膜版项目进展顺利，一期覆盖至40nm制程节点，2025年已逐步实现产品量产，90nm及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm和28nm单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进40nm成套掩膜版客户端送样；二期规划向28nm至14nm节点延伸，计划于2026年陆续投建。
    高世代高精度掩模版产能扩充，加速推进平板显示掩模版国产替代。为进一步扩充高世代高精度掩模版产能，公司投资建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，总投资额20亿元，计划建设11条高端光掩膜版产线，重点研发生产G8.6及以下各类高精度光掩模版，其中一期计划总投资13亿元，建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，项目投产后有望进一步提升公司高世代高精度掩膜版供给能力。
    投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润同比增长40.8%/42.2%/38.2%至3.55/5.05/6.98亿元（前值：2026-2027年为3.53/5.18亿元），对应2026-2028年PE分别为23.9/16.8/12.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，技术替代风险，汇率波动风险，产能爬坡不及预期。

2026年半年报点评：油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1业绩同比提升

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：中国海油发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%；2026年二季度实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%，实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。
    油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于1982年2月15日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球20多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据2025年年报公告，公司拥有净证实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中公司64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中国。新能源方面，公司稳步推进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于2026年8月并网发电，深远海风电示范项目CZ7建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。
    原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为87.6美元／桶。受益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销售价格为85.49美元/桶，同比2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气平均销售价格为8.00美元／千立方英尺，同比2025年同期的7.9美元／千立方英尺增长1.3%。2026年上半年，公司油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油当量。其中，国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产拉动。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。
    加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩平11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。工程开发方面，成功投产惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。
    盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%，给予2026年13倍PE，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环保及能源转型带来的经营成本上升风险。

科创华兴，智测致远

华兴源创(688001)
    投资要点
    营收净利双增，核心盈利强劲。公司2026年上半年经营业绩稳步释放，盈利规模与现金流质量同步提升。报告期内实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%，业务规模保持较快扩张态势；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长13.11%。剔除股份支付费用后，归母净利润达1.06亿元，同比增速提升至34.51%，核心主业盈利能力强劲，内生增长动能充足。
    核心赛道深化，新兴赛道前瞻卡位。公司以检测技术为核心根基，围绕消费电子、半导体、新能源汽车三大核心赛道持续深化业务布局与技术迭代，同时前瞻卡位新兴成长领域并辅以外延并购补强，构建起多点支撑、内外协同的长期成长格局。消费电子领域，公司深耕存量OLED业务，紧密对接重点客户工艺技术迭代需求开发对应新产品线，依托长期积累的技术优势向前中道环节延伸布局；前瞻布局Micro-OLED、Micro-LED等新型微显示技术并加大研发投入，凭借平板检测领域的品牌与技术领先性迭代升级智能化检测设备，同时紧抓消费电子龙头厂商产品形态升级机遇，探索3D打印、人工智能、玻璃基板等新技术的检测应用场景，开辟新增长空间。半导体检测领域，公司通过持续技术升级稳固定制化移动终端BMS芯片测试设备优势，积极推进标准化设备市场拓展，紧抓国产替代机遇整合产品体系，引入外部技术与渠道资源拓宽产品线，形成多产品协同发力格局。新能源汽车领域，公司依托国内外头部客户合作基础深挖增量需求，通过降本增效提升盈利水平，布局核心模块组装测试整线业务，聚焦传感器、热管理、电驱电控、ADAS领域提供一体化解决方案。此外，公司前瞻布局工业及人形机器人检测赛道，2026年上半年收购武汉普赛斯电子51%股权，与现有技术形成互补，补全半导体测试产品矩阵，实现内生外延双轮驱动。
    自研测试机壁垒夯实，多产品线竞争力凸显。公司是全球少数同时具备ATE架构SoC测试机与PXIe架构射频及系统模块测试机双架构自研能力的企业，技术稀缺性凸显，核心壁垒深厚。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列核心参数已达行业公认中档SoC测试机水准，目前已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试领域实现量产落地，商业化验证充分。PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域竞争优势突出，射频检测系统核心性能指标具备较强市场竞争力，同时叠加高性价比属性，构筑差异化优势。公司打造的PXIe架构测试机配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的一体化测试解决方案，整体技术水平位居行业前列，已获得客户高度认可，整线方案能力持续强化。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/38/45亿元，归母净利润2.5/3.9/5.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；原材料价格上涨风险；新业务拓展不及预期风险；技术迭代与研发不及预期风险。

多点开花业绩高增，高端仪器+海外驱动增长

优利德(688628)
    事件描述
    优利德2026年上半年公司实现营业收入8.15亿元，同比+32.02%；归母净利润1.40亿元，同比+42.82%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+48.78%。其中Q2单季实现营业收入4.20亿元，同比+37.14%，环比+6.38%；归母净利润0.67亿元，同比+57.13%，环比-7.10%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+69.48%，环比-6.77%。
    事件点评
    四大产品线全面增长，外销增速亮眼。2026H1公司主营业务收入8.08
    亿元，同比增长31.54%。通用仪表产品线实现收入4.73亿元，同比+36.92%，为公司收入增长主要驱动力；温度与环境测试仪表产品线实现收入1.59亿元，同比+34.40%；测试仪器产品线实现收入1.06亿元，同比+20.93%；专业仪表产品线实现收入0.70亿元，同比+11.37%。从区域看，境外销售实现收入4.71亿元，同比+51.08%，主要得益于越南生产基地产能释放后北美市场需求放量。
    盈利能力持续提升。2026H1公司综合毛利率为44.93%，同比+2.34%。主要得益于越南生产基地产能释放后单位制造成本摊薄。从单季度看，Q2综合毛利率约为43.47%，同比+1.25%，环比-3.02%，环比回落主要受产品结构季节性波动及部分产品价格调整影响。
    高端仪器持续突破，示波器与射频产品打开成长天花板。公司是国内唯一同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规等五大类仪器的企业。
    当前，8GHz带宽的MSO8000HD系列实现批量出货，13GHz带宽的UPO70000系列持续优化，2GHz带宽的MSO6000HDP系列批量供货，产品矩阵持续向高端延伸。射频领域，公司正式发布VNA3000系列矢量网络分析仪，成立天津研发中心，射频产品线覆盖频率延伸至40GHz。公司在高端仪器领域的持续突破，打开了进口替代与全球市场竞争的长期成长空间。
    越南产能全面释放，海外市场拓展成效显著。越南生产基地于2025年完成量产爬坡，2026H1全面释放规模化交付产能，有效降低了国际贸易政策及关税风险，并显著缩短了海外订单交付周期。受益于海外布局，公司上半年海外收入同比增长超50%，北美市场拓展取得积极成效。当前公司已形成东莞、河源、常州及越南四大生产基地协同生产的全球供应网络，全球化布局正持续贡献增量。
    投资建议
    短期看，越南产能释放驱动境外收入高增，高端仪器放量带动产品结构优化，公司业绩有望延续较快增长。中长期看，公司在示波器、射频仪器等高端测试仪器领域的持续突破，有望持续受益于国产替代进程；同时，公司在红外热成像、专业仪表等领域的布局亦具备较强成长潜力。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为15.93、20.20、24.78亿元；归
    母净利润分别为2.44、3.09、3.97亿元，EPS分别为2.17、2.75、3.53元，对应26年9月14日收盘价PE分别为35、28、22倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    高端仪器研发及市场推广不及预期风险；
    汇率波动风险，公司境外销售占比较高，人民币汇率波动可能带来汇兑损失；
    越南生产基地运营及海外市场拓展不及预期风险；
    并购整合效果不及预期风险。

传统主业升级，新兴赛道突破

福光股份(688010)
    投资要点
    夯实基本面，布局新兴赛道。2026上半年，公司加大定制产品业务力度，持续开发无人系统、航天领域等新技术、新产品，提升规模化与标准化生产能力，定制产品营业收入同比增长22.11%。光学元件产品，积极跟进市场发展趋势，推出更多差异化、具有竞争力的新产品，营业收入同比增长13.96%；同时，深化新兴产业布局，成功开发应用于光通信领域的产品，通过客户验证并实现量产。机器视觉镜头、车载镜头、AR及车载投影光机等业务营业收入进一步增加，民用无人机光电载荷实现批量出货；车载业务进一步补齐产品线，深化客户合作，成功导入头部核心客户；新增23个定点项目，订单储备量大幅提升；多款车载激光雷达镜头通过头部主流客户验证，并批量生产；HUD镜头实现批量化生产；新款车载红外产品完成小批量生产；全球最小体积（小于0.05cc）投影光机完成批量交付；新一代高清手机投影光机实现量产。2026年上半年，公司坚持科技创新引领，统筹推进传统主业升级与新兴赛道突破，研发费用同比增长10.64%，研发费用率达14.21%，较去年同期上升2.97个百分点。
    定制业务稳健发展，航天等领域持续推进。航天领域，公司产品已配套神舟二十三号载人飞船；新一代地基望远镜经光学优化后，光谱探测范围提升50%、重量降低20%，环境适应性、探测能力与星像质量达到世界先进水平并实现批量交付，助力我国构建自主天球时空基准，支撑航天、深空探测及空间碎片观测等任务；箭载镜头完成设计与工艺迭代，可满足规模化量产的高性价比样机实现交付，同时成功研制两款激光通信光学新产品，进一步提升产品性能与可靠性。高端装备领域，多款离轴三反三光连续变焦镜头完成设计投产，510mm共口径双波段光学系统样机顺利交付，可适配机载、星载、激光通信等场景；1500mm轴差基准传递及标校系统通过验收，突破大口径平晶高精度面形测量技术，面形精度RMS优于λ/50，攻克大口径光学系统多学科耦合集成难题，打通“设计加工检测装调”全工艺链路，技术水平国内领先；无人机、无人车光电载荷完成迭代研制并实现小批量交付，探测能力得到提升；高能激光相关新产品实现小批量供货，改善光斑聚焦质量与能量分布，提高光学系统抗损伤阈值，赋能高能激光装备研发量产；同轴抛物面、离轴抛物面加工口径分别突破500mm、450mm，可广泛应用于机载、舰载、车载等装备场景。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入7.5/10/13亿元，归母净利润分别为0.15/0.5/1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代风险，研发失败风险，技术未能形成产品或实现产业化风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，行业政策不确定性风险，宏观环境相关风险。

产品谱系不断完善，市场领域加速拓展

纵横股份(688070)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入1.77亿元，较上年同期增长31.22%；归属于上市公司股东的净利润-0.25亿元，较上年同期改善；基本每股收益-0.29元，较上年同期改善。
    多个项目取得突破，产品谱系不断完善。报告期内，公司持续构建覆盖中小型到吨级的大型全谱系无人机产品矩阵，多个重点项目取得里程碑式突破。公司自主研发的云龙-1P吨级无人机完成首飞，标志着公司在大型民用无人机平台的自主研发与高端制造领域取得里程碑式突破；人影无人机在高原高海拔地区完成系列作业验证，已具备在高海拔、复杂地形与极寒条件下的实战能力；“云龙-1中空长航时多用途无人机系统”凭借突破性的技术创新与行业引领价值，成功荣获“国内首台套”认定。目前，公司拥有系列垂直起降固定翼无人机、多旋翼无人机、大型固定翼无人机、无人值守系统等工业无人机产品，适配光电吊舱、激光雷达、航测相机、大气传感器、航磁传感器等各类无人机任务载荷，高智能、高适应性和高可靠的一体化飞控与地面指控系统，以及图像、视频、点云等多元数据处理的应用软件以及无人机管控云平台，形成完善的软硬件系统和应用解决方案，满足各类行业用户需求。通过各系列的无人机飞行器平台搭载多元化、深度集成的任务载荷，结合云平台、AI应用，公司已具备面向多元化应用市场、为多层级行业客户提供综合产品和解决方案与服务的能力。
    战略转型稳步推进，市场领域加速拓展。公司持续打造以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的低空AI数字化解决方案，加速在低空县域、智慧政务、应急、能源、林业、环保、交通等领域的深化渗透，推动公司从“设备供应商”向“智慧低空场景引领者”战略转型。报告期内，公司“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的低空数字经济解决方案持续深化城市现代化治理应用，抢占县域低空数字经济发展高地，“巴中样板”成功在多地复制应用，中标河南新野县6,518.00万元低空综合治理能力提升项目，并在多地顺利推进业务落地；同时，公司积极将该智慧城市方案拓展至海事监管、油气长输管道无人值守等新领域，深化布局低空数字经济在智慧政务与行业应用领域的渗透。海外市场方面，公司积极推动全谱系无人机系统出海，重点聚焦“一带一路”合作伙伴的应用场景需求，持续推进相关出口资质申办，为后续市场拓展奠定良好基础。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为0.51亿元、0.65亿元、0.77亿元，EPS为0.58元、0.73元、0.88元，对应PE为56倍、45倍、37倍，给予“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；市场拓展不及预期。

26年半年报点评：LPG毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与特气成长共振

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2公司实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。
    LPG毛差走阔为核心利润驱动。2026H1公司LPG业务实现收入43.56亿元，毛利6.75亿元，充分验证了地缘扰动下全球资源配置与顺价能力；天然气业务收入28.78亿元，毛利4.15亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入1.11亿元，毛利0.48亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超67%。
    盈利质量显著改善。2026H1公司综合毛利率14.95%，同比提升4.18个百分点；归母净利率9.86%，同比提升约1.6个百分点。经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长142.14%，盈利质量大幅提升。截至2026年6月30日，公司资产负债率29.63%，货币资金65.99亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2元（合计约1.41亿元），延续一年两次分红节奏。
    清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，4月取得白浒山LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-2028年度采购，完成7次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20亿方天然气）推进顺利，预计2028年投产。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77/19.34/23.79亿元，对应EPS分别为2.51/2.74/3.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际LNG/LPG价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。

北交所信息更新：塞多明基注射液放量在即，NL005项目IIc获进展

诺思兰德(920047)
    2026H1，公司实现营收0.3亿元，同比下滑18.63%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收0.3亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润-2917.53万元；2026H1毛利率为52.99%，2025H1毛利率水平为60.38%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的营收为2.02/4.55/8.14亿元，归母净利润分别为-0.26/0.06/2.15亿元，对应当前股价PS为19.4/8.6/4.8倍，看好公司NL003等项目业绩释放潜力，维持“增持”评级。
    眼科药产品矩阵日益丰富，产品结构不断优化
    汇恩兰德眼科用药产品销售及CMO/CDMO业务稳步运营，研发管线持续丰富与创新升级，研发项目取得多项突破，环孢素滴眼液（Ⅱ）、酒石酸溴莫尼定滴眼液获得临床试验批准通知书，平衡盐溶液（供灌注用）250ml规格正式获得国家药监局批准，眼科药产品矩阵日益丰富，产品结构不断优化。2026H1，公司药品销售收入金额1319.41万元，占比44.42%；CMO收入1223.88万元，占比41.20%；CDMO收入413.38万元，占比13.92%。
    NL003塞多明基注射液（华索灵）5月获批上市，新药研发管线持续扩充2026H1，公司投入研发费用1936.94万元，同比增长19.21%。2026年5月，公司收到NMPA核准签发的塞多明基注射液的《药品注册证书》。2026年，公司拟
    向特定对象发行的股票数量不超过2,500.00万股（含本数），募集资金总额不超过人民币3.00亿元（含），主要用于投资创新药物研发项目、生物工程新药产业化项目（续建）、补充流动资金及偿还银行贷款。公司生物药物生产基地建设稳步实施，产业化项目土建工程基本完成，4#自研药生产车间净化工程施工中，原液车间主要设备已到位，机电安装工程正在进行中，制剂车间设备深化设计完成。NL005Ⅱc期临床试验方案顺利通过组长单位中国医学科学院阜外医院伦理审查，第三方研究协作单位也已完成招标遴选及签约，项目各项筹备工作就绪，于6月底开始陆续启动全国各参研中心。NL005干眼症新适应症拓展项目完成临床前研究工作，已向CDE提交了Pre-IND沟通交流申请。
    风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

公司事件点评报告：公司业绩表现亮眼，AI算力高景气度推动AI铜箔需求旺盛

德福科技(301511)
    事件
    德福科技发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入91.97亿元，同比增长73.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长1,916.90%。
    投资要点
    加工费上行叠加高端放量，上半年盈利能力增长显著
    2026年上半年，公司实现营业收入91.97亿元，同比增长73.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长1,916.90%。上半年营业成本83.58亿元、同比增长68.69%，增速慢于收入4.85个百分点，推动毛利率同比提升2.61个百分点至9.12%。分产品看，锂电铜箔实现收入76.61亿元、同比增长86.45%，毛利率9.47%、同比提升1.85个百分点；电子电路铜箔实现收入13.08亿元、同比增长66.68%，毛利率4.85%、同比提升3.38pcts。利润增速显著快于收入的核心支撑在于：铜箔出货量随下游需求回暖同比增长，高附加值产品出货占比提升带动平均加工费上行，叠加产销规模扩大后产能利用率提升带来的规模化降本。
    单季度看，二季度公司实现营业收入48.59亿元，同比增长73.60%、环比增长12.01%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长466.83%、环比下降21.05%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1403.06%、环比下降41.19%。环比回落主要来自三类非经营性因素：一是所得税费用6020.96万元、同比增长371.42%，主要系部分子公司由亏转盈、增加递延所得税费用所致；二是公司于6月12日向56名激励对象授予第二类限制性股票176.8万股、授予价格56.56元/股，股份支付费用自二季度起摊销；三是营业外支出1477.41万元、同比增长1463.22%，主要系生产改造过程中非流动资产报废损失。
    费用端，上半年销售费用2,746.36万元、同比增长43.07%，管理费用1.16亿元、同比增长61.24%，财务费用1.86亿元、同比增长35.20%，研发投入1.24亿元、同比增长10.55%。上半年非经常性损益合计2745.31万元，其中计入当期损益的政府补助7475.02万元，剔除后扣非归母净利润仍实现1916.90%的同比增长，验证主业盈利能力的实质性修复。此外，公司上半年完成对安徽慧儒科技有限公司51.17%股权的收购与增资，投资金额1.86亿元，本期已贡献投资盈亏2013.83万元。
    AI算力拉动覆铜板量价齐升，高端电子电路铜箔需求进入放量期
    公司电子电路铜箔下游为覆铜板与印制电路板，终端覆盖AI服务器、高速交换机、光模块、先进封装、消费电子、汽车电子、通讯雷达等领域，公司持续深化"高频高速、超薄化、功能化"技术战略。2026年上半年，公司电子电路铜箔实现收入13.08亿元、同比增长66.68%，毛利率4.85%、同比提升3.38个百分点，收入规模与盈利水平同步抬升，反映AI算力相关需求正沿PCB产业链向上游电子电路铜箔环节传导，高端产品需求进入放量期。
    高端板材对铜箔表面轮廓与信号传输损耗提出更高要求，HVLP（超低轮廓铜箔）与RTF（反转处理铜箔）成为AI服务器、高速交换机及光模块用高频高速板材的关键材料。据公司半年报披露，电子电路铜箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面与基材相结合、光面用于印刷电路，主要起到信号与电力传输作用；公司电子电路铜箔产品主要为RTF和HVLP，同时包含中高Tg-高温高延伸铜箔（HTE）以及高密度互连（HDI）线路板用铜箔，载体铜箔亦已实现量产，并在高频和封装应用的RTF/HVLP等高端产品领域实现多项关键突破。
    锂电铜箔侧同步受益于行业供需改善。据公司半年报披露，上半年下游市场需求显著回暖，公司主营产品出货量实现同比显著增长；锂电铜箔和电子电路铜箔高附加值产品的出货占比均显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费的提高，进而提升公司整体盈利能力；随着产销规模的扩大，公司产能利用率大幅提升，规模化效应对成本下降产生积极影响。表现在数据上，锂电铜箔上半年收入同比增长86.45%、毛利率同比提升1.85个百分点，是加工费修复最直接的体现。
    高端铜箔矩阵成型叠加19.5万吨产能，AI铜箔开启第二成长曲线
    在电子电路铜箔领域，公司RTF-3、RTF-4产品已通过多家头部覆铜板厂商认证并实现批量供货，可精准适配高速服务器、Mini LED封装及AI加速卡等高端应用场景；HVLP1-4系列已实现批量供货，主要应用于高端AI服务器、高端交换机及光模块领域，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正稳步推进客户导入；自主研发的载体铜箔C-IC2已在1.6T光模块项目实现量产，面向SLP类载板的9-12微米超薄铜箔可适配BT/类BT体系板材，满足40/40微米线宽线距的高精度制程要求。客户端，公司已与生益科技、台光电子、松下电子、联茂电子、华正新材、欣益兴、深南电路、胜宏科技、CMK、MEIKO等境内外覆铜板与PCB厂商建立稳定合作关系，同时高端电子电路铜箔出货占比在加速提升。
    产能与扩产构成放量的物理基础。截至2026年6月末，公司已建成产能19.5万吨/年，位居全球铜箔企业产能规模前列，产能和市场占有率已位于内资铜箔行业第一梯队。在此基础上，公司于2026年上半年开启5万吨人工智能高端电子电路AI铜箔项目，建设高端电子电路AI铜箔生产线及配套设施，项目完全达产后可实现年产高端电子电路铜箔5万吨生产能力，核心产品包括FPC用铜箔、RTF、HVLP、载体铜箔等；同期琥珀新材料年产5万吨高档铜箔项目进度已达96.40%，江西德思化学电子化学品项目进度82.00%。
    锂电铜箔构成规模底盘与技术纵深。公司已具备3μm至10μm全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，4.5μm及超高强产品实现对多家头部客户批量稳定交付，所开发的抗拉强度＞700MPa超高强度锂电铜箔为下游客户批量提供制造高能量密度硅负极锂电池的集流体解决方案；上半年通过自主创新研发出3.5μm超薄铜箔、多孔结构铜箔、雾化铜箔以及芯箔等新型产品，并实现向多家下游客户的样品送测及批量供应，且产线均可柔性切换生产PCF多孔铜箔、雾化铜箔和芯箔。客户已覆盖CATL、LGES、BYD、ATL、大众Power Co、国轩高科、欣旺达、赣锋锂电等头部锂电池厂商。研发端，截至2026年6月末公司研发团队规模达470人，其中全职博士及博士后21人，珠峰、夸父、天工三大实验室分别统筹锂电铜箔、电子电路铜箔和高端铜箔前沿技术研发；公司是行业内极少数自主研发和生产铜箔添加剂配方的厂商，添加剂基本均由子公司德思光电自主研发及生产。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为217.52、268.93、317.54亿元，EPS分别为1.22、2.57、4.18元，当前股价对应PE分别为87.0、41.4、25.5倍，考虑到AI服务器、高速交换机及光模块需求拉动高端电子电路铜箔进入放量期，公司高端电子铜箔产能规模位于前列，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    高端电子铜箔客户认证及出货进度不及预期；下游AI服务器

经营持续向好，AI及具身智能打造增长新潜力

阿尔特(300825)
    投资要点
    事件：公司披露2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入6.25亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长144.98%。
    海外业务延续高增，新能源已成为汽车设计业务主要客户。2026年上半年，公司按照既定战略，稳步推进各项业务开展，共实现营业收入6.25亿元，同比增长19.62%；其中海外业务延续高增长，境外收入1.88亿元，同比增长187.30%，占营收比重为30.12%，同比提升17.58pct；分业务来看，整车设计业务收入5.69亿元，同比增长19.85%，占总营收的91.08%；其中新能源汽车整车设计收入4.51亿元，占整车设计业务的比重为79.30%。
    经营持续向好，盈利能力大幅修复。分季度看，Q2实现营业收入3.75亿元，同比增长47.77%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长115.88%。2026年上半年公司综合毛利率为25.28%，同比大幅提升7.98pct。
    持续开拓客户及业务场景，在手订单充足。客户方面，公司深化与东风、一汽、江铃、广汽本田、丰田、日产等核心伙伴的合作，持续拓展与奔驰中国、大众中国、雷诺中国、雷克萨斯、斯堪尼亚等合资及外资客户的合作；场景方面，公司依托多专业协同的平台化能力，将研发服务拓展至无人驾驶等新兴业务领域。公司在手订单充足，截至2026年6月30日，公司研发设计业务存量订单金额7.81亿元，2026年上半年新签订设计业务订单7.65亿元。
    AI赋能汽车研发，太乙商业化落地。公司加快推进人工智能技术在汽车研发全场景落地，围绕研发、仿真、知识管理、校核分析等环节，系统打造垂类模型及智能工具。自主研发的圆方汽车研发大模型与御风风阻智能体已为工程师提供“智能副脑”级支持，并即将开放SDK/APl；太乙造型智能体则率先取得主机厂订单，完成商业化突破。
    向具身智能全面迈进，打造增长新潜力。2026年6月，公司与光轮智能、宇信科技拟成立合资公司，聚焦人工智能行业应用与具身智能研发；2026年7月，公司与富士康共同发布了面向具身智能整机企业的“交钥匙”Turn-Key平台，该平台覆盖研、产、训、销、投五大维度，整合设计研发、供应链配套与规模制造能力，可为机器人企业提供从概念到量产的全栈式“交钥匙”服务，大幅缩短产品开发周期，降低产业化门槛。
    投资建议：公司业务基本盘稳健，同时海外业务拓展顺利，叠加AI深度赋能汽车研发数智化升级，具身智能业务逐步落地。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为11.59/15.42/18.85亿元，同比+18.8%/+33.1%/+22.2%；归母净利润分别为0.52/0.98/1.60亿元，同比+120.8%/+88.4%/+63.2%；对应EPS分别为0.11/0.20/0.32元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险、市场竞争的风险、技术开发风险、海外订单执行的风险、研发投入产业化风险、客户经营波动导致应收账款无法回收的

海外工厂布局持续推进，看好公司持续开拓新客户

神马电力(603530)
    投资要点
    事件：2026年8月12日，公司发布2026年半年报。
    业绩情况：2026H1公司营收8.9亿元，同比+27.0%；归母净利润2.1亿元，同比+34.0%；其中2026Q2，公司营收5.1亿元，同环比分别为+22.5%/+34.8%；归母净利润1.2亿元，同环比分别为+26.6%/+18.6%。
    分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2026H1公司变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3大板块营收分别为6.6/1.5/0.7亿元，同比分别为+33.3%/+28.2%/-3.6%；3大板块毛利率分别为47.3%、58.8%、18.3%，同比+0.3/+4.8/+9.1pcts。
    利润端：市场持续开拓，汇兑导致财务费用率短期提升。2026H1公司毛利率、净利率分别47.4%/24.0%，同比分别+3.0/+1.3pcts，主要得益于原材料成本管控、生产精益化提升、订单结构优化三方面共同作用，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.6%/6.2%/1.8%/4.2%，同比分别-0.4/-0.4/+3.0/-0.3pcts，四项费用率总体上升1.8pct，主要是公司2026H1汇兑损失0.15亿，去年同期为汇兑收益0.1亿，短期略影响公司的盈利能力。
    全球电网投资景气度持续提升。根据IEA2026年5月2日发布的《世界能源投资2026》，2025年全球电网投资额为4500亿美金，预计2026年将进一步增长17%，公司有望受益全球电网景气度提升。
    海外工厂积极布局，积极开拓海外电网客户。公司变电产品多以FOB、CIF、FCA等贸易条款进行交付，输电、配电产品多以DDP贸易条款进行交付（是最差的贸易条款），从贸易条款上可以看出电网客户相对是比较保守，在当地建厂有助于开拓电网客户，避免DDP条款，公司已布局越南、美国两处海外生产基地：越南租赁工厂项目已取得当地IRC投资许可证及ERC营业执照，现阶段正推进产线搭建工作；美国工厂已完成厂房租赁协议签署，正在做对应产能规划，从而
    实现直接出海北美，有望进一步提升盈利能力。
    盈利预测与投资评级:
    考虑全球电网的景气度，公司从间接出海逐步开拓至直接出海，海外电网客户的持续开拓有望提升公司的盈利，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.7/7.5/9.5亿元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

26H1营收稳健增长，液冷业务加速放量

申菱环境(301018)
    事件：公司发布2026年中报。2026上半年公司营业收入17.56亿元，同比增长4.39%；归母净利润0.54亿元，同比下降64.07%。得益于数据中心散热需求驱动，公司存货和发出商品显著增加，确收后有望贡献利润。在建工程和预付款项高增助力公司顺利扩产保障订单交付。
    2026上半年公司营收17.56亿元（+4.39%），归母净利润0.54亿元（-64.07%），净利润下滑主要系项目结转确认收入滞后、拓展海外市场导致销售和研发费用增加、工业特种板块竞争加剧导致毛利率下降。公司总体销售毛利率19.65%，同比下滑4.76个百分点。分业务看，设备业务收入13.53亿元（-2.99%），毛利率18.63%（-4.41pct）；解决方案及服务业务收入3.92亿元（+39.81%），毛利率21.54%（-8.40pct）。经营性现金流净额-5.54亿元（-397.67%），主要系支付采购款增加。此外，公司存货18.51亿元，较2025年末增加9.82亿元，其中发出商品11.95亿元，较2025年末增加7.92亿元，增量主要来自数据算力服务业务，预计确收后，将在下半年为业绩做出积极改善；在建工程1.22亿元，较2025年末增加0.88亿元，具体包括液冷新质智造基地、高州二期项目，公司在订单增长背景下积极备料扩产，将有利于业绩充分释放。
    算力液冷布局卡位领先，高效温控产品加速放量。AI基础设施和智算中心建设伴随着单柜功率密度的提升，数据中心对液冷、相变冷却、高效风冷及集成冷站等温控方案的需求将持续增长。公司数据服务产品覆盖液冷、风冷、相变及主机系列，主要应用于云数据中心、算力中心、通信基建等场景，并已服务于运营商、互联网厂商、云厂商客户。公司于2011年布局数据中心液冷技术，具备深厚的技术积累和标准参与经验，并在中国液冷数据中心CDU及智算液冷市场处于领先位置。今年6月，推出全预制大液冷系统方案，采用“风液同源”一体化架构，构建冷源供给-输配调度-液冷散热的全链路闭环系统，实现单机柜180kW+高效散热，PUE低至1.15以下，市场竞争力进一步增强。2026H1公司数据服务板块营收同比增长30.68%，延续较快增长，新增订单约为上年同期的2.3倍，新增订单同比明显提升，其中液冷相关新增订单约18亿元，提高业绩可见度。
    国内/海外市场双突破，实现AI液冷核心资产转型。海外市场方面，公司正大力拓展海外业务，2025年境外营收1.44亿元，同比增长649.48%。在东南亚市场进展迅速，预制化数据中心集装箱解决方案已取得较高市场份额，在泰国、马来西亚设立分支机构，加快构建及完善本土化服务体系；北美市场实现初步突破，与当地主流液冷服务器厂商达成合作意向。国内市场方面，公司与华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、快手、京东等头部客户建立了稳固合作关系。公司凭借CDU高市占率、垂直一体化解决方案能力及头部客户的深度绑定，完成了从工业温控向AI液冷核心资产的转型。
    投资建议：受高密度AI芯片出货规模拉动，液冷已逐渐成为高功耗算力服务器散热的标准配置。公司是国内液冷数据中心领先企业，厂房基地将陆续投产促进利润释放，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.06/13.06/24.04亿元，对应EPS分别为1.09/3.49/6.42元，当前股价对应PE分别为88.42/27.52/14.95倍。给予“买入”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

2026年半年报点评：特品放量驱动营收+40%，Q2单季利润弹性释放

建设工业(002265)
    报告摘要
    事件:公司8月27日公告,2026年上半年公司实现营收(21.28亿元,+40.27%),归母净利润(0.67亿元,+37.95%),扣非归母净利润(0.47亿元,+45.65%),毛利率(15.08%,-3.03pcts),净利率(3.18%,-0.11pcts)。◆兵器工业集团轻武器研产核心平台,军民品双轮驱动
    公司是中国兵器工业集团旗下轻武器研产核心上市平台,国内领先的轻武器装备研发制造企业,特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”,外贸产品出口全球数十个国家和地区;民品涵盖汽车动力、传动、转向、安全系统零部件,汽车连杆市占率行业领先;战略性新兴产业涵盖民用特品、反恐防暴、训练系统、光电信息融合装备、高端钛合金制品、高强度粉末冶金制品等,形成军品为核心、汽车零部件与战新产业为支撑的产业格局。:unselected:
    特品收入放量驱动业绩高增,Q2单季利润弹性释放
    2026H1公司营业收入(21.28亿元,+40.27%)与归母净利润(0.67亿元,+37.95%)大幅增长,主要系特品收入增加。其中Q2单季实现营收(10.79亿元,+31.24%)、归母净利润(0.33亿元,+127.89%),单季利润弹性释放提升,公司产品订单交付或进入上行通道。
    期间费用率显著下降,在手货币资金充裕
    2026H1公司期间费用率(13.46%,-4.29pcts),其中销售费用率(0.54%,+0.01pcts)、管理费用率(6.80%,-3.18pcts)、研发费用率(6.29%,-1.53pcts)、财务费用率(-0.16%,+0.40pcts),规模效应下费用管控成效显著;研发投入(1.34亿元,+12.90%)持续加码,数智化转型与AI赋能协同推进。
    特品“三化”融合与新域新质装备突破,民品新能源转型与新兴产业多点开花特种产品方面,公司聚焦装备机械化、信息化、智能化“三化”融合发展,无人化智能化装备研发技术成果加快转化,多款新域新质装备日趋成熟,关键技术攻关、产品交付与市场拓展取得一系列新突破;民品方面,公AVIC
    司加快向新能源汽车领域转型,稳步提升铝铸件、转向器、脚踏板等能力建设,钛合金零部件项目有序推进,海外脚踏板项目迈入量产新阶段,钢活塞、低空经济等新兴业务方向取得突破。
    投资建议
    公司是国内轻武器行业核心上市平台,特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”,2026年上半年特品收入放量驱动业绩高增,验证行业景气度上行与公司交付能力提升;叠加兵装集团分立重组持续推进,公司有望在军工央企专业化整合中承接资产证券化红利,成长逻辑清晰。
    1)央企重整或带来资产证券化预期:兵装集团分立后军工资产注入兵器工业集团,“两兵”整合为1999年分拆以来历史性再整合,公司作为轻武器核心上市平台,战略定位与估值体系有望重塑;
    2)军贸出口空间广阔:公司外贸产品已出口全球数十个国家和地区,全球地缘局势复杂多变背景下轻武器军贸需求旺盛,高毛利军贸订单放量有望改善盈利结构;
    3)民品基本盘稳固、新兴产业多点开花:汽车连杆市占率行业领先,新能源电机轴、转向器、海外脚踏板量产形成新增长点,钛合金、钢活塞、低空经济等战新业务取得突破,军民品双轮驱动增强抗风险能力。
    基于以上观点,我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为53.97亿元、63.55亿元和74.85亿元,归母净利润分别为2.45亿元、2.56亿元及2.72亿元,EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景,我们给予“买入”评级。
    风险提示
    特品订单签订及交付节奏不及预期;特品审价及阶梯降价导致毛利率承压;汽车行业竞争加剧、新能源转型不及预期;应收账款规模较大及经营性现金流波动风险等。

公司首次覆盖报告：深耕水泵领域多年，数据中心等非车端应用加速推进

飞龙股份(002536)
    老牌汽车水泵供应商，积极探索数据中心/储能/机器人等非车端热管理应用公
    司1964年开始生产汽车配件，具有60余年汽车配件的生产历史，专注于汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体等的研发制造。2025年，公司设立航逸科技，将非车端业务分拆，持续推进数据中心、储能、机器人等的热管理应用。预计公司2026-2028年营收为51.91/61.95/72.94亿元，同比+14.2%/19.3%/17.7%；归母净利润为3.38/5.33/8.25亿元，同比+6.6%/57.6%/54.9%，当前股价对应的PE分别为91.3/57.9/37.4倍。鉴于公司数据中心液冷泵订单确定性高于其他厂商，有望享受一定的估值溢价，且后续有望充分受益全球数据中心行业高速发展带来的液冷市场广阔空间及其高毛利，看好长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    混动车市场崛起支撑发动机热管理基盘，新能源/非车端热管理部件加速推进
    (1)尽管近年来燃油车市场萎缩对公司涡轮增压器壳体等传统发动机部件造成冲击，但混动车市场的崛起提供了新的增量，有望延缓相关产品的下滑趋势；(2)相比机械水泵，电子水泵具有体积小//寿命长/冷却控制效果好等优点，多领域需求旺盛。①新能源车热管理所需单车水泵从1个增至2-5个，形成百亿级市场，且前五大厂商均为公司等国产厂商，受益新能源车需求增长。②数据中心/储能等非车领域为电子水泵贡献新的庞大需求。2026H1，公司非车领域热管理部件产品营收已占新能源热管理部件产品营收的10%以上，预计全年占比将超30%。
    泵有望受益数据中心液冷需求崛起，公司L平台大功率液冷泵订单已近万台
    数据中心功率密度提升催生液冷需求。其中CDU作为液冷系统的控制中枢，价值量约占液冷系统成本的30%-40%。根据QYResearch，2025年全球CDU市场规模为67.04亿元，预计2032年将达267.3亿元，而其核心部件泵又约占CDU价值的35%。目前，公司等国产厂商正通过技术精进及成本优势持续抢占份额。公司L平台大功率液冷泵主要聚焦15kW/22kW/37kW功率区间，以37kW为主，终端客户订单已近万台，部分项目即将批量交付。具体来看，公司国内以英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份等为切入点，推进HP项目；海外依托中国台湾、日本等合作渠道，推进N、W、G项目等，进入北美科技巨头及其供应链体系。
    风险提示：新业务拓展不及预期、汽车销量等不及预期、原材料价格等上涨。

业绩同比高增，新一轮成长有望开启

赤峰黄金(600988)
    报告摘要
    事件：2026年上半年公司实现营业收入70.2亿元，同比+33%；归母净利润17.3亿元，同比+56%；扣非净利润17.4亿元，同比+56%。其中2026Q2公司营业收入34.6亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润7.4亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润7.5亿元，同比+21%，环比-23%。
    成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入61.8亿元，同比+30%；毛利率62%，同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为6.13/6.15吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为3.15/3.17吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1009元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+43%。2026H1公司矿产金单位销售成本为383元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2矿产金单位销售成本为367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro审查的符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量金属量260吨，其中：金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE为12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为18.8亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。
    紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。
    投资建议：我们预计2026-2028年公司矿产金产量分别为14.5、16.0、19.0吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.3/53.5/71.3亿元（2026-2028年前值52.2/64.6/79.4亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

北交所信息更新：与ROG联名打入电竞市场+薄膜材料有望产业化，2026H1营收同比+22%

海菲曼(920183)
    2026H1实现营收1.31亿元（+21.78%），归母净利润3640.01万元（+4.88%）
    2026上半年公司实现营收1.31亿元，同比增长21.78%，归母净利润3640.01万元，同比增长4.88%，扣非归母净利润3517.32万元，同比增长13.84%，毛利率68.06%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为77/92/103百万元，对应EPS分别为1.57/1.87/2.10元/股，对应当前股价的PE分别为18.7/15.7/14.0倍，我们看好公司与华硕ROG联名打入电竞市场，薄膜材料有望在2026年底实现产业化，维持“增持”评级。
    公司坚持自主品牌与全球化渠道双轮驱动，与华硕ROG联名打入电竞市场
    2026H1公司在稳固发烧级音频市场根基的同时，积极拓宽全球布局，优化业务结构。公司坚定推行自主品牌与全球化渠道双轮驱动策略，国内海外双线并行，海外市场持续深化，境外收7858.61万元，同比增长11.68%。国内方面，公司正通过多种方式进一步扩大“HIFIMAN”品牌在消费级市场的知名度，公司联合华硕旗下专注高端电竞和游戏硬件的子品牌ROG（玩家国度）推出联名款电竞耳机“ROG臻世”，公司主要负责核心发声单元与声学调校，依托平板振膜相关技术积累，配合华硕面向电竞场景完成产品落地，产品自发布以来广受全球消费者追捧，业务拓展效益明显，其中2026H1境内收入同比增长40.98%。
    聚焦音频技术核心持续完善研发体系，薄膜材料有望在2026年底实现产业化
    公司坚持以技术创新驱动发展，聚焦音频技术核心持续完善研发体系，构建了覆盖关键声学元器件、整机产品及无线传输技术的完整研发能力，持续深化与南开大学、上海交通大学等高校的产学研合作。公司在2023年开始WiFi流媒体技术攻关，相继突破高强度纳米薄膜技术、高性能磁体技术以及低功耗流媒体软硬件后，于2025年推出支持WiFi6协议的宽频WiFi流媒体耳机。公司自研HIFISTYLE音频传输协议，实现音频信号以Wi-Fi点对点的方式无损源码传输，并于2026年5月推出首款搭载该协议的产品进一步完善公司在智能家居系统的产品线。此外，公司薄膜材料的研发取得新进展，有望在2026年底实现产业化制备。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

磁材器件受益AI增长，光伏差异化经营彰显韧性

横店东磁(002056)
    投资要点
    事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比-24.3%；公司上半年产生3.5亿元汇兑损失，使得财务费用率同比+4.8pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入68.6亿元，同比+2.2%，环比+25.3%；归母净利润5.6亿元，同比+0.1%，环比+45.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-19.6%，环比+55.5%。
    光伏业务在行业调整中保持盈利。2026年上半年公司光伏产品出货量超12GW，实现收入73.7亿元，同比-8.5%，毛利率11.2%，同比-5.5pcts。在行业需求阶段性回落、贸易壁垒升级、原材料价格上升的多重压力下，公司严控成本，增强差异化市场的开拓，光伏业务保持盈利，欧洲重点市场多个百MW级单体项目顺利交付。
    磁材器件业务产品结构优化，AI基建打开成长空间。2026年上半年公司磁材器件业务出货量约12万吨，同比+10.7%，收入29.9亿元，同比+25.9%。其中，上半年磁性材料收入21.8亿元，同比+12.4%，毛利率25.9%，同比-1.8pcts；振动器件收入8.1亿元，同比+86.5%。公司在永磁方面聚焦高性能车规磁瓦等高端产品；粘结永磁持续拓展热管理业务；软磁着力拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，整体收入保持稳步增长。产能方面，公司越南（永磁系）和泰国（软磁系）基地均已实现量产。
    锂电产能利用率、盈利能力提升。2026年上半年公司锂电池出货量超3亿支，收入17.5亿元，同比+35.91%，毛利率20.1%，同比+7.2pcts。公司加快锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，整体产能利用率实现较大提升。在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震荡下，公司积极应对市场变化，盈利能力有所提升。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为247.0/279.9/318.3亿元，归母净利润分别为19.3/22.9/27.2亿元，对应PE分别为17x/14x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

北交所信息更新：2026H1国外销售收入同比+146.32%，实现总营业收入8.27亿元

连城数控(920368)
    2026H1实现总营业收入8.27亿元，维持“增持”评级
    连城数控披露半年报，2026H1实现总营业收入8.27亿元，同比减少24.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少81.82%。考虑到光伏行业波动，销售订单减少，我们下调连城数控盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.32/0.83/1.77亿元（原值1.15/1.92/2.71亿元），对应EPS为0.13/0.36/0.75元，当前股价对应
    PE为161.0/60.9/28.7X。考虑到连城数控持续拓展半导体设备领域，我们维持“增持”评级。
    2026H1电池片及组件设备销售收入+126.69%，国外销售收入同比+146.32%受光伏行业波动影响，销售订单减少，晶体生长及加工设备2026H1实现销售收入54,003.51万元，同比下降41.98%；2026H1验收的电池片及组件设备数量增长带动电池片及组件设备2026H1实现销售收入15,882.69万元，同比增长126.69%；其他业务收入2026H1实现销售收入12,796.31万元，同比增长30.49%。2026H1公司实现国内销售收入64,508.14万元，同比下降37.06%，实现国外销售收入18,217.77万元同比增长146.32%，对国外客户销售验收的设备数量增长。
    可再生能源发展中长期目标带动光伏新增装机，全球硅晶圆出货量稳健增长根据国家发展改革委、国家能源局印发的《可再生能源发展“十五五”规划》，明确了我国可再生能源发展的中长期目标，即到2030年，可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时左右，风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上、装机占比超过50%，为新增装机的主力。2026年上半年，全球硅晶圆出货量稳健增长。根据SEMI旗下SMG发布的硅片行业季度分析报告，2026年第二季度全球硅晶圆出货量同比增长7.4%，达到3,573百万平方英寸（MSI），2025年同期为3,327百万平方英寸。出货量较2026年第一季度记录的3,275百万平方英寸环比增长9.1%。随着AI相关需求从先进逻辑、存储领域扩展至功率器件、光电子及其他市场，叠加工业和汽车需求复苏，存储器价格压力以及器件制造商扩产等影响，预计硅晶圆需求将持续增长。
    风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

2026年半年报点评：氟化工景气兑现，“3+1”业务迈入成果释放期

昊华科技(600378)
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。
    化工多领域均处行业龙头，科研院所基因构筑深厚壁垒
    公司是国内氟化工行业龙头，以高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大材料平台，以及碳减排暨工程技术服务平台，构成“3+1”业务体系。公司HFCs配额总量国内领先，R123全球独家生产，R134a、R125等产品全球份额前三；六氟丁二烯产能全球第一，三氟化氮、四氟化碳市场份额全国前三，电子级六氟化硫产能国内最大。高端制造材料方面，公司拥有国内唯一、全球第五的自主子午线航空轮胎技术，气象气球国内第一、全球第二；碳减排领域则是全球变压吸附气体分离技术三大供应商之一。依托13家转制科研院所、8个国家级高能级研发平台和40余个省级平台，公司研发创新历史积淀深厚，具备丰富的技术积累与工程化经验，掌握一批具有自主知识产权的关键核心技术，已在多个高壁垒细分赛道形成技术、认证与产业化优势。
    “3+1”业务协同发力，高端氟材料贡献主要收入增量
    公司2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。分业务来看：
    1、高端氟材料：2026H1实现收入（61.79亿元，+32.89%），占营业收入的63.77%。受制冷剂市场景气稳定、氟聚合物供应改善及电解液需求复苏带动，制冷剂与电解液销量、售价均同比提升，推动板块毛利润增长51.60%、毛利率提升2.79个百分点，利润增速显著快于收入。公司HFCs配额总量国内领先，关键中间体自配套及含氟锂电材料形成纵向一体化优势，进一步增强价格和成本波动下的盈利韧性，高端氟材料是本期收入和利润增长的核心驱动力。
    2、电子化学品：2026H1实现收入（6.65亿元，+15.70%），占营业收入的6.86%。下游半导体、显示面板等领域需求回暖，六氟丁二烯、三氟化氮等新增产能逐步释放，推动板块毛利润同比增长25.70%、毛利率提升2.25个百分点。利润增长快于收入，显示电子特气业务正由产能建设阶段逐步转向规模释放和盈利兑现阶段。
    3、高端制造化工材料：2026H1实现收入14.76亿元，占营业收入的15.23%。板块收入总体保持稳定，但毛利润同比增长8.81%、毛利率提升4.30个百分点，体现产品结构、供应链重构及经营效率改善。报告期内，B737NG国产航空轮胎在三大航首次装机试用，船舶涂料完成首条30万吨级超大型油轮涂装，航空轮胎、特种涂料及高端密封材料正由技术验证逐步转向商业化应用，为板块后续增长积蓄动能。
    4、碳减排暨工程技术服务：2026H1实现收入（11.54亿元，+27.61%），占营业收入的11.91%。二氧化碳捕集、氢气纯化、焦炉气综合利用及绿色甲醇等新能源低碳项目顺利拓展，推动板块收入较快增长；但传统工程市场政策收紧、项目竞争加剧及收入结构变化导致毛利润和毛利率同比下降，板块暂时性呈现“增收不增利”特征。
    5、贸易及其他业务：2026H1实现收入2.32亿元，占比2.39%。该业务的利润与分部间抵销金额较大，主要受集团内部交易及合并抵销影响，不作为独立经营板块评价其盈利能力。
    毛利润扩张叠加费用率下降，扣非利润增速高于归母净利润
    2026H1公司实现销售毛利润23.77亿元，同比增加5.51亿元；销售、管理、研发和财务费用合计10.98亿元，同比增长6.09%，显著慢于收入增速，四项费用率由13.34%降至11.33%。其中管理费用同比增长15.65%，研发费用同比下降6.15%，财务费用因汇兑损失增加而同比增长73.14%，但绝对金额仅0.22亿元。信用减值损失同比增加约0.52亿元、投资收益同比减少约0.15亿元，对利润形成部分抵消；资产减值损失同比减少约0.41亿元。公司非经常性损益仅0.15亿元，扣非归母净利润同比增长43.09%，说明利润增长主要来自经营改善而非一次性项目。
    创新成果持续转化，新产品已形成可量化收入与利润贡献
    2026H1公司新产品销售收入33.01亿元，同比增长9%，新产品利润4.39亿元，同比增长23%；年内投产环保氟橡胶、特种功能涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润0.35亿元。公司拥有8个国家级高能级研发平台及40余个省级平台，科技人才占比约30%，并在国产大飞机材料、同位素富集气体纯化、海工涂料、功能性电池粘接剂、高性能有机氟材料和煤制甲醇催化剂等领域推进成果转化。新产品利润增速高于收入增速，说明技术成果转化正在对盈利结构形成正向贡献；此外，固态电池电解质、宇航空间特种功能材料和人形机器人等项目已陆续进入布局阶段，将持续提升公司的创新竞争力。
    募投产能进入集中爬坡期，项目效益分化构成下一阶段利润弹性
    截至2026H1，公司44.97亿元募集资金已累计投入28.68亿元，投入进度63.77%。VDF/PVDF、含氟电子气体、CTFE/R113a及电解液等项目已形成正效益；与此同时，FEC、PMVE及2.6万吨/年高性能有机氟材料等项目仍处爬坡或亏损阶段，其中2.6万吨/年高性能有机氟材料项目上半年披露效益为-0.83亿元。公司另有4000吨/年含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月达到预定可使用状态，新型能源材料及环境友好型含氟材料项目计划于2028年落地。募投项目由建设期转入达产期后，产能利用率、良率、客户认证和产品价差将决定折旧压力能否转化为利润弹性。
    经营现金流显著改善，营运资金扩张仍与业务增长并存
    2026H1公司经营活动现金流净额12.34亿元，同比增加9.69亿元并高于同期净利润；销售商品、提供劳务收到的现金84.98亿元，同比增长约32.96%，快于收入增速，体现回款和信用管理改善。期末应收账款34.33亿元、存货24.35亿元、合同资产6.76亿元，较年初分别增长28.99%、32.52%和30.66%，主要与制冷剂、电解液销售扩张、新项目备产及工程项目结算节奏有关；同期应付账款、合同负债亦同步增加。期末货币资金59.64亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计约32.68亿元，保持约26.95亿元净现金，资产负债率42.13%，整体偿债能力较稳健。后续需同时跟踪经营现金流延续性、应收和存货周转以及新增产能的资金回报。
    投资建议：公司2026年上半年实现收入、利润率与现金流同步改善，氟化工量价齐升是当期业绩增长的主线，电子化学品、高端制造材料和创新产品转化则提供结构升级空间。与单纯依赖行业涨价不同，公司本轮盈利改善同时具备产品结构、费用效率和项目释放支撑，但新产能效益分化意味着后续仍需验证达产节奏。具体投资逻辑如下：
    1.配额约束与需求修复共振，氟化工盈利中枢有望继续抬升。公司HFCs配额规模国内领先，并具备关键中间体自配套和产业链一体化优势，有望持续受益于制冷剂价格韧性。随着氟聚合物供应恢复、电解液需求回升及含氟锂电材料放量，板块增长动力将进一步多元化。
    2.电子特气与高端制造材料由验证走向放量，第二成长曲线逐步形成。半导体及显示面板需求回暖、新增产能释放和客户认证推进，有望推动电子特气延续较快增长；航空轮胎、特种涂料和高端密封材料逐步转向规模化供货，高壁垒产品有望成为新的利润增长点。。
    3.募投项目进入集中爬坡期，产能利用率提升与亏损收窄释放利润弹性。多个氟材料、电子气体和电解液项目已建成或接近投产，未来随着客户导入、良率改善和产能利用率提升，FEC、PMVE及高性能有机氟材料等项目有望逐步减亏并转化为增量利润。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为200.42亿元、239.55亿元和280.25亿元，归母净利润分别为18.62亿元、24.83亿元和29.11亿元，EPS分别为1.44元、1.92元和2.26元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：铝液量利齐升驱动盈利高增，镁合金开启成长新空间

永茂泰(605208)
    事件：公司8月21日公告，2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。
    深耕汽车轻量化产业链，再生铝合金与汽车零部件一体化优势突出
    公司是国内先进的汽车用铸造再生铝合金及零部件生产企业之一，曾入选第四届中国铸造行业综合百强企业。公司已形成“废铝回收—再生铝合金熔炼—铝液直供—零部件铸造及精密加工”的完整产业链，在原料保障、成本控制、材料研发和产品协同开发方面优势突出。凭借稳定的产品品质及同步开发能力，公司已进入上汽集团、一汽大众、上汽通用、博格华纳等头部客户供应体系，为持续受益于汽车轻量化及拓展镁合金、机器人零部件业务奠定基础。
    铝合金液业务量利齐升，成为本期业绩增长的核心驱动力
    公司2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。分业务来看：
    1、铝合金液：2026H1实现收入（13.99亿元，+27.82%），占营业收入的47.00%；毛利率（10.28%，+5.02%）。公司持续深化与拓普集团等客户的铝液直供合作，新客户、新项目逐步落地，业务规模与盈利能力同步提升，是本期收入增长和利润修复的核心驱动力。
    2、铝合金锭：2026H1实现收入（9.26亿元，+6.14%），占营业收入的31.11%；毛利率（0.84%，+0.74%）。铝合金锭业务保持稳健增长，盈利能力有所改善，是公司再生铝合金业务的另一个重要基本盘。
    3、汽车零部件：2026H1实现收入（5.95亿元，-0.89%），占营业收入的19.98%；毛利率（5.70%，-3.44%）。传统汽车零部件业务规模保持稳定，公司积极推进生产工艺优化，并加快镁合金电驱壳体、变速箱、CCB等高附加值产品的客户导入与量产，未来产品结构和盈利能力有望逐步改善。
    4、铝合金加工：2026H1实现收入（0.20亿元，-20.68%），占营业收入的0.68%；毛利率（13.02%，-18.39%）。该业务收入规模较小，对公司整体经营业绩影响有限。
    5、其他业务：2026H1实现收入（0.37亿元，+98.00%），占营业收入的1.23%；毛利率为72.31%，收入和毛利润均实现较快增长，为公司整体盈利改善提供了积极补充。
    精细化管理成效显著，研发投入持续加码
    公司通过产线重构、工序整合和生产工艺升级，持续提升生产节拍、材料利用率与产品合格率，经营效率改善逐步转化为盈利增长。2026H1公司主营业务毛利率达到6.4%，较上年同期提升1.72个百分点，营业利润由0.16亿元增至0.89亿元，归母净利润同比增长306.94%。与此同时，公司持续加码技术创新，研发费用由2021年的0.49亿元增至2025年的1.39亿元，2026H1再次同比增长26.02%，为镁合金等高附加值产品开发奠定了基础。随着精细化管理持续深化、研发成果逐步转化及新增产能陆续落地，公司有望进入收入增长、效率提升与利润释放相互促进的发展阶段。
    镁合金实现小批量交付，第二增长曲线渐显。
    公司于2025年成立镁合金事业部和镁业技术研究院，在安徽、重庆布局压铸及机加工产线，现有20余条产线可适配镁合金结构件生产，具备高额产能产能，覆盖650—7000T机型，并已购置100余台机加工设备。2026H1公司实现镁合金收入1,925.96万元，已超过2025年全年水平，完成从产能建设到小批量交付的跨越。公司同时掌握高压压铸与半固态压铸两种工艺，多年积累的铝合金汽车零部件制造经验可有效复用于镁合金业务，助力提升产品合格率、优化生产工艺并降低综合加工成本。公司产品已覆盖壳体、变速箱、CCB等大中型结构件，与小鹏、上汽变速箱、上汽通用、大众等客户持续推进合作。公司在高端摩托车零部件领域持续发力，为张雪机车、凯越机车等战略客户提供高品质镁合金零部件，得到了客户高度认可。随着客户项目逐步放量及后续新增产能落地，镁合金业务有望成为公司新的利润增长点。
    海内外产能建设加快，全球化配套能力持续提升。
    公司正同步推进国内铝液客户配套、镁合金产线及海外基地建设。海外方面，公司拟在墨西哥建设汽车零部件智能制造基地，目前已与相关方签署厂房租赁协议，并推进厂房改造和设备购置；博格华纳、博马科技等既有客户已在墨西哥布局产能，为公司后续业务导入奠定良好基础。墨西哥基地建成后，公司有望进一步贴近北美客户，降低物流及供应链成本，减少贸易壁垒影响，并成为镁铝合金零部件拓展海外市场的重要支点。短期项目建设及原材料备货带来阶段性资金需求，但公司客户基础较好、原材料价格传导机制较为顺畅；随着新增产能逐步投产、客户项目持续导入及高毛利业务占比提升，公司经营现金流、资金周转效率和全球化配套能力有望逐步改善。
    机器人零部件前瞻布局，有望共享汽车轻量化技术与产能
    公司已向机器人客户交付传动件、结构件和连接件产品，覆盖铝合金和镁合金材料，并与头部机器人企业等开展战略合作，部分客户已完成送样或产品验证。机器人结构件与汽车结构件在材料、压铸、机加工和表面处理环节具有较强技术同源性，公司能够利用现有研发和制造平台快速响应客户需求。随着人形机器人逐步进入规模化商业验证阶段，公司有望以轻量化材料及结构件为切入口，并通过内生发展与外延合作进一步丰富机器人零部件布局，为中长期发展提供新的业务弹性。
    投资建议：公司2026上半年业绩实现快速增长，主营业务毛利率和综合盈利能力显著提升，表明公司精细化管理、客户拓展和产品结构优化已进入成果兑现阶段。公司正由传统再生铝合金供应商向覆盖铝、镁材料及轻量化零部件的综合解决方案提供商升级。具体投资建议如下：
    1.铝液直供业务进入持续放量阶段。公司与拓普集团合作快速增长，现有客户采购量提升，同时持续开拓新的铝液直供项目。铝液模式具有较强客户黏性和成本效率优势，有望推动收入规模、产能利用率和吨盈利同步提升。
    2.镁合金有望成为利润弹性最大的第二增长曲线。公司已经形成材料研发、压铸、半固态成型、机加工和表面处理能力，并进入多家头部客户供应链。随着2026年下半年及2027年项目量产，镁合金较高的附加值有望持续优化公司收入和利润结构。
    3.机器人及海外布局打开长期成长空间。汽车镁、铝合金结构件技术和产线可向机器人领域复用，墨西哥基地则能够增强北美客户属地化配套能力。内生拓展与外延合作并举，有望持续扩大公司轻量化业务边界。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.10亿元、74.49亿元和84.24亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.14亿元和3.05亿元，EPS分别为0.44元、0.65元和0.92元。给予“买入”评级。

26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动

恺英网络(002517)
    核心观点
    H1业绩实现高增长，游戏与平台业务共同驱动。1）2026H1公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；经营性现金流净额14.63亿元（+98.66%），盈利质量改善。收入高增主要受核心游戏产品表现较好及用户平台规模扩张驱动，移动游戏收入41.64亿元（+96.77%），占营收86.82%，复古情怀类《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《天使之战》海外占比持续提升，《热血江湖：归来》韩国/台湾市场表现较好；创新精品类《仙剑奇侠传：新的开始》在港澳台地区表现较好，《怪物联萌》小游戏畅销前10，品类矩阵持续拓宽。用户平台收入6.10亿元（+44.17%），毛利率为86.65%，游戏盒子深耕传奇垂类赛道，三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。
    AI赋能持续深化。公司全流程开发平台SOON落地，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期明显缩短，有助于降低研发成本。恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，"晚安羊""不忧鸟"智能玩偶内置AI芯片，形成"硬件+软件"生态闭环。自然选择旗下EVE作为3DAI智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vibe，基于亿级独家语料训练，持续推进AI陪伴赛道布局。
    IP储备持续扩容。公司拥有20余项国内外知名IP授权，续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子，涵盖"机动战士敢达系列""盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠""轩辕剑""仙境传说"等知名IP。自主孵化"岁时令"IP荣获国家社科基金重大课题支持及多项国家级奖项，"百工灵"非遗手工艺IP持续推进。
    风险提示：游戏行业政策监管变化风险；新品上线表现不及预期；老产品流水自然下滑；传奇IP授权到期风险。
    投资建议：我们维持2026/27/28年盈利预测，预计归母净利润分别为27.04/30.96/34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59元，当前股价对应PE=14/12/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。

2026H1营收增长22%，AI应用与新业务持续推进

浙数文化(600633)
    核心观点
    2026H1营收较快增长，扣非归母净利润保持增长。公司实现营业收入17.27亿元，同比+22.16%；归母净利润3.01亿元，同比-20.13%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+8.37%。收入增长主要来自互联网数字营销、网络文学及漫剧业务；归母净利润下降主要受交易性金融资产公允价值变动收益同比减少约1.05亿元影响。
    拓展营销业务致毛利率下滑，经营现金流同比有所下降。2026H1营业成本10.19亿元，同比+62.51%，主要与互联网数字营销业务拓展有关；经营活动现金流净额1.82亿元，同比-27.36%。同期投资收益0.72亿元，同比+212.76%；期末总资产130.16亿元、归母净资产103.33亿元，整体资产负债结构保持稳健。
    核心业务稳步推进，新业务商业化与AI应用取得阶段性进展。1）边锋网络2026H1实现收入12.90亿元、净利润2.89亿元；网络文学及AI漫剧业务上半年收入超过1亿元，商业化仍处探索阶段。2）IDC方面，富春云科技推进数据中心向智算中心升级，基于OpenClaw搭建标准化企业级AI服务底座，赋能业务场景落地。3)AI应用与新业务方面，传播大脑推出“传播大模型+万媒+灵思”产品组合，“一张网”服务向省外拓展；杭州城市大脑自研社会治理大模型与智能体，智慧网络医院推出AI数字医生产品。4）投资方面，通过基金等方式参股投资的MiniMax、易思维、翼菲科技、中科闻歌、铜师傅等已成功实现IPO上市，此外还参投了云深处、清陶能源、宇树科技、昆仑芯、月之暗面、中昊芯英、云尖信息等多家行业头部公司。
    风险提示：AI技术迭代及商业化落地不及预期；游戏流水下滑；金融资产公允价值波动；数字营销业务拓展成本上升；算力基础设施投入回报周期较长；行业竞争及监管政策变化。
    投资建议：核心业务稳健、新业务取得阶段性进展，维持盈利预测。2026H1公司收入与扣非归母净利润均实现增长，边锋网络经营稳健，文学漫剧、AI垂类应用和数据要素业务持续推进，我们维持2026-2028年归母净利润预测7.4/8.2/8.7亿元，EPS分别为0.58/0.64/0.69元，对应PE为18/16/15x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：两机业务驱动营收高增，新品转产打开成长空间

应流股份(603308)
    业绩概要:2026年上半年公司实现营业收入18.3亿元(同比+32.2%),实现归母净利润2.2亿元(同比+17.5%),对应EPS为0.33元(摊薄),扣非归母净利润2.1亿元(同比+14.9%)。分季度看,Q2单季实现营收9.4亿元(同比+30.5%,环比+5.9%),归母净利润1.0亿元(同比+5.1%),扣非归母净利润1.0亿元(同比-0.5%)。
    两机业务放量驱动营收高增。2026H1公司两机业务(航空发动机+燃气轮机)实现收入8.9亿元,占主营业务收入49.6%。分产品看,高温合金产品及精密铸钢件实现收入11.8亿元(同比+40.1%),核电及其他中大型铸钢件3.6亿元(同比+11.0%),新型材料与装备2.0亿元(同比+34.9%)。分地区看,中国大陆收入9.3亿元(同比+28.9%),境外收入8.9亿元(同比+36.3%),境外增速更快反映客户全球化成效。
    阶段性因素致利润率短期承压,Q2已现企稳信号。2026H1整体毛利率34.0%(同比-2.3pp),净利率11.0%(同比-1.3pp),利润率承压主因:(1)原材料价格上涨导致成本短期承压;(2)汇兑损失1679万元(去年同期为汇兑收益910万元);(3)研发费用1.7亿元(同比+37.0%),系本期研发项目增加,研发投入增加所致。上述因素具有阶段性特征,Q2单季毛利率34.3%(环比+0.6pp),已现企稳信号。2026H1期间费用合计约3.9亿元,费用率约21.4%(同比下降1.4pp),其中销售费用0.2亿元(费用率1.1%,同比-0.3pp)、管理费用1.2亿元(费用率6.5%,同比-1.7pp)、研发费用1.7亿元(费用率9.5%,同比+0.4pp)、财务费用0.8亿元(费用率4.3%,同比+0.3pp)。经营活动现金流净额-1.5亿元(2025H1为-1.5亿元),延续净流出主因业务规模增长带动存货备库增加。截至H1末,资产负债率60.4%(同比+1.9pp)。
    中航证券研究所发布AVIC
    产能加速扩张与全球客户深度绑定构筑增长基石。截至2026H1末,两机在手订单约22亿元(占在手订单约70%),较2025年同期约15亿元显著增长。为了快速响应客户释放的两机业务订单,公司也积极推动产能扩张,购置先进生产设备,部分新设备将于2026年第三季度起陆续完成调试投产,进一步优化产线配置,逐步释放高温合金铸件产能,支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。客户端,燃气轮机领域:(1)西门子能源--全面启动4000F型1-4级动叶/导叶全系列研发,同步推进8000H/9000HL旗舰机型叶片攻关,已有5大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段;(2)贝克休斯--续签五年战略合作协议,业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商,5002E/LT16/LT12全系列叶片已实现量产,荣获“全球最佳供应商”表彰;(3)安萨尔多--全面启动AE64.3A/AE94.3A/AE94.2/GT26/GT36全系列燃机叶片开发及批产,在手订单达3.77亿元;(4)斗山--取得380MW重型燃机多款叶片订单,截至H1末已获23台订单。航空发动机领域:(1)赛峰--承接12个型号机匣研发制造,覆盖LEAP系列核心机匣,LEAP-HUB通过首件鉴定,多品种机匣将于2027年陆续转入批产;(2)罗罗--4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批,将于2026H2实现批量生产销售。
    全球航空发动机与燃气轮机市场正处于新一轮景气上行周期。航空发动机方面,26H1GE发动机交付同比+31%(其中LEAP交付+41%),全球民航需求持续恢复带动上游零部件订单增长。燃气轮机方面,AI数据中心建设带动全球电力需求大幅增长,头部厂商订单创新高--截至2026H1末,GE Vernova燃气轮机在手订单叠加机位预留合计达116GW(预计2026年末不低于125GW),整机产能已排至2029年后;受数据中心需求推动,西门子能源上调未来数年全球燃气轮机年新增装机规模目标区间至110-120GW。扩产计划方面,GE Vernova规划2026Q3产能提升至20GW、2028年24GW、2030年30GW;西门子能源规划2025-2027年提升至22GW、2028-2030年30GW以上。公司作为国内燃机热端部件核心供应商,深度融入全球供应链,从铸件向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付升级,卡位燃机产业链瓶颈环节,有望充分受益于本轮两机高景气周期。
    投资建议:公司两机业务高景气持续,与海外供应链深度绑定的成长逻辑逐步兑现,产能释放确定性较强,叠加向“铸造-机加工-涂层”一体化成品件交付升级,有望持续增厚利润。预计公司2026-2028年实现营业收入38.2/49.8/63.9亿元(同比+30.8%/+30.4%/+28.4%),实现归母净利润
    中航证券研究所发布AVIC
    5.0/8.6/13.3亿元(同比+44.5%/+70.5%/+54.6%),对应PE61x/36x/23x,维持“买入”评级。后市重点关注:产能爬坡节奏与产值兑现、新品批产转化率。
    风险提示:需求不及预期;原材料价格波动;扩产进度不及预期等。

北交所首次覆盖报告：国内市占第一的环保浸金药剂稀缺龙头，受益黄金高景气及产能扩张

森合高科(920038)
    受益黄金产量逐年增长，稀缺性环保浸金药剂龙头产能持续扩张
    广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂“金蝉”的产品配方及生产工艺。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。先后荣获国家第三批专精特新“小巨人”企业、广西第一批制造业单项冠军示范企业等称号。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。此次募投还将扩充4万吨产能。考虑看好行业增长以及产能持续扩张。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.48/3.98亿元，当前股价对应PE分别为13.5/11.8/10.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    代表性客户中策集团、老挝旺塔，拓展铜、铅、锌、钼、铋等有色金属
    国内客户覆盖中国黄金、山东黄金、紫金矿业、招金黄金、赤峰黄金等头部矿企，并获得招金矿业、紫金矿业、江西铜业等战略配售。宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。中策集团在几内亚共和国拥有GGE、GBG、NJMC三家下属黄金矿山生产企业。有关矿区正在持续进行生产设施投入，矿石处理能力不断爬坡中。旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。代表性贸易商客户还包括北京天一康医药科技有限公司（终端江西铜业）、阿克托斯（终端俄罗斯捷里马奇克金矿）。在研发阶段公司建立了全球主要黄金矿样库，目前已有280多种典型金矿矿样，同时对用于铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中的抑制剂领域进行研究。
    技术路线更环保，替代氰化钠药剂市场份额
    目前全球主流的贵金属选矿剂为氰化钠，其属于无机剧毒物。根据中国黄金报公，2023开数年度全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计到2028年市场规模为611.50亿元，其中环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游矿山停产停工风险、单一产品经营风险

新股覆盖研究：信诺维

信诺维(688837)
    投资要点
    8月31一家科创板公司“信诺维”询价。
    信诺维（688837）：公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，为患者提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药公司。公司2023-2025年分别实现营业收入0.00亿元/0.00亿元/9.35亿元，自2025年开始实现规模化销售；归母净利润则分别为-4.27亿元/-3.86亿元/2.03亿元，YOY依次为7.73%/9.58%/152.48%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期减少73.65%至76.22%，归母净利润较2025年同期减少197.00%至207.28%。
    投资亮点：1、公司实控人拥有“医药+金融”复合学术背景，兼具专业的生物医药研发与资本运作能力。公司创始人兼实控人强静先生拥有上海交通大学药学学士、复旦大学金融工程管理硕士、清华大学应用经济学博士学位，随后又赴哈佛医学院进修肿瘤学；创建公司前，强静先生曾任中金公司研究部董事总经理，又于2018年与妻子共同创办杏泽资本，深度参与并推动国药控股、华润医药、上海医药、复星医药、贝达药业等企业上市，并成功投出君实生物、康方生物等明星企业，兼具生物医药研发及产业资本运作能力。2、公司聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域需求，注射用亚胺西福预计将于2026年获批上市，后续还有3款抗肿瘤创新药预计于2027年至2028年陆续实现上市。公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，致力于提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药企业，现已针对抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域形成了“1（NDA）+3（III期）+N”的梯度化创新药管线布局。具体来看：（1）抗感染领域的注射用亚胺西福药品上市许可申请（NDA）已获得受理，预计2026年可实现获批上市；该产品用于治疗革兰阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎，有望助力解决国内革兰阴性菌抗生素耐药困境。（2）抗肿瘤领域的XNW5004（EZH2抑制剂）、XNW27011（Claudin18.2靶向ADC）以及XNW28012（TF靶向ADC）均处于III期或关键性临床研究阶段，现已获得中国CDE的突破性治疗药物认定，预计于2027年至2028年间陆续获批上市。上述药物可为胰腺癌、胃癌、前列腺癌、外周T细胞淋巴瘤等重大疾病领域提供“从无到有”或“从有到优”的治疗手段；同时与竞品相较，公司各管线临床研发进度在国内外处于领跑，其中XNW5004研发进度在PTCL、r/rFL、mCRPC适应症的同靶点小分子药物中排名均处于全球前三，XNW27011研发进度在G/GEJA适应症的同靶点ADC药物中排名全球前五，XNW28012研发进度在胰腺癌、宫颈癌适应症的同靶点ADC药物中排名均处于全球前二。3、公司已通过全球BD授权或转让初步实现了创新反哺研发，进一步丰富公司收入来源。公司管线临床价值、技术创新性已陆续得到知名国内外药企的BD交易认可；截至招股说明书签署日，已有多条在履行中的管线对外授权合作或转让，合作方包括安斯泰来等知名跨国药企以及云顶新耀、中国抗体等知名国内上市药企，协议潜在收款金额（包括首付款、里程碑付款等）累计已超过20亿美元，2025年至今已相继收到来自安斯泰来的1.30亿美元的BD交易首付款、来自安斯泰来与云顶新耀支付的里程碑款项，初步实现了创新反哺研发，同时亦助力公司创新药实现出海，快速兑现管线的海外商业权益。
    同行业上市公司对比：选取百利天恒、荣昌生物、迪哲医药、诺诚健华、信达生物、科伦博泰、乐普生物为信诺维的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为35.69亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为49.89X，平均销售毛利率为87.79%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，同时暂未披露销售毛利率。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司首次覆盖报告：泛射频龙头，卫星、MLCC、端侧AI共驱增长

信维通信(300136)
    卫星互联网、MLCC、端侧AI需求共同驱动公司增长
    公司为全球领先的泛射频供应商，产品广泛应用于消费电子、卫星通信、智能汽车等场景。我们看好公司三大增长方向：公司深度参与海内外卫星互联网客户终端配套、2021年起深耕高端MLCC产业，有望享受海内外商业航天高景气增长及AI带来的MLCC上行周期红利。此外，端侧AI带来的射频器件需求量价提升，也有望给公司带来业绩增量。我们预计公司20262028年的营收分别为97.1、131.1、162.6亿元，归母净利润分别为8.8、10.9、19.1亿元，当前股价对应20262028年PE分别为62.7、50.5、28.9倍；首次覆盖给予“买入”评级。
    海内外商业航天放量带动公司卫星终端业务增长
    全球商业航天景气上行，低轨星座建设加速推进，SpaceX等海外龙头通信收入与用户规模高速扩张，国内在政策支持、火箭回收技术突破下产业逐步进入放量阶段。信维通信海外自2021年起配套北美头部卫星客户终端，产品品类与规模持续扩张，同时导入第二家北美商业卫星客户并实现产品出货；国内依托射频、天线技术积累参与卫星互联网相关项目。叠加定增募投布局商业卫星通信器件产能，公司有望充分把握海内外卫星终端硬件增长红利。
    公司MLCC业务持股比例预计提升至70%，有望充分受益于产业上行
    AI服务器需求驱动全球MLCC市场正进入新一轮景气上行周期。AI服务器由于运算功耗提升，单板MLCC搭载数量大幅增长，Rubin单板MLCC用量较GB200翻倍。AI服务器对MLCC耐高温、高压等性能需求较高，高端MLCC供需趋紧，日韩龙头已启动产品涨价，行业迎来新一轮景气周期。当前全球高端MLCC市场主要为日韩厂商，信维通信实现超细钡钛粉自研自产，有望充分迎来高端市场份额提升。公司完成益阳MLCC项目股权收购后，持股比例预计由15%提升至70%，有望充分受益于AI服务器带动的MLCC产业增长红利。
    风险提示：卫星互联网终端需求增速不及预期、AI需求增速放缓影响MLCC景气度、地缘政治形式变化带来海外客户风险。

公司简评报告：屈光项目增长良好，业绩整体平稳

华厦眼科(301267)
    投资要点
    公司业绩整体平稳。2026年H1，公司实现营业收入21.85亿元（同比+2.17%），归母净利润2.92亿元（同比+3.55%），扣非归母净利润2.61亿元（同比-6.08%），经营性现金流净额14.674.81亿元（同比+13.40%）；其中，Q2单季度营业收入10.35亿元（同比-1.02%），归母净84,000利润1.20亿元（同比-9.06%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-22.47%）。公司业绩整体64,844/0平稳，Q2业绩短期放缓。
    屈光项目保持良好增长势头。报告期内，公司屈光项目实现销售收入8.56亿元（同比5.41+8.52%），毛利率55.38%（+0.17pct）；眼视光项目实现销售收入5.33亿元（同比+3.71%），毛利率40.43%（-1.34pct）；白内障项目实现销售收入4.05亿元（同比-5.86%），毛利率32.00%（-5.36pct）；眼后段项目实现销售收入3.02亿元（同比+9.07%），毛利率35.91%（-2.82pct）。公司核心业务屈光项目保持了良好增长态势，毛利率小幅提升，预计主要受屈光术式持续优化升级的推动；白内障项目预计受人工晶体集采降价的影响，毛利率下降明显；眼后段项目凭借公司在复杂眼病优秀的诊疗技术水平呈稳健增长。
    期间费用控制良好，科研实力持续提升。报告期内，公司销售毛利率44.12%（同比-1.08pct），销售净利率13.89%（同比-0.15pct）；销售费用率13.13%（+0.26pct），管理费用率11.32%（-0.20pct），研发费用率1.37%（-0.06pct），财务费用率1.13%（+0.13pct）。公司期间费用控制良好，盈利能力基本稳定。公司科研实力持续提升，报告期内在各类期刊新增发表科研文章105篇，其中SCI收录58篇；新增参与制定或修订的行业标准4项；新增获批医学科研项目21项，新增开展各类临床试验项目15项并担任PI。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.21/5.80/6.55亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.78元，对应PE分别为23.63/21.23/18.81倍。公司核心业务增长良好，业绩整体平稳，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策不确定性风险；医疗事故风险；盈利能力下降风险等。

兴业银行2026年中报点评：存款成本率持续下行，对公投放稳步扩容

兴业银行(601166)
    事件：兴业银行于8月27日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,101.77亿元、同比-0.25%，归母公司净利润411.31亿元、同比-4.66%；报告期末不良率1.08%、与上年末持平，拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct。
    非息收入支撑营收，减值计提力度加大。报告期非利息净收入373.73亿元、同比+1.83%，占营业收入33.92%、占比同比+0.70pct，其中手续费及佣金净收入同比+8.61%；利息净收入728.04亿元、同比-1.29%，占比66.08%。信用减值损失324.65亿元、同比+7.96%。成本收入比25.60%、同比-0.29pct。
    规模扩张稳健，对公与科技领域投放领先。报告期末资产总额较上年末+3.31%，负债总额+3.14%；各项贷款余额较上年末+3.62%，各项存款余额+5.03%，存款增速快于贷款1.41pct。结构上，对公贷款余额较上年末+8.79%；个贷余额-3.70%，其中信用卡业务减少6.50%，个人住房及商用房贷款-2.66%，个人经营贷款+0.79%。投向上，科技金融贷款余额较上年末+12.98%，信息技术服务业+24.29%，制造业+9.58%，房地产业-0.73%。
    存款定期化程度上升，负债端降幅对冲资产端。报告期净息差1.60%、同比-15BP。生息资产收益率2.95%、同比-42BP；计息负债成本率1.54%、同比-32BP，其中存款成本率1.42%、同比-34BP，成本率下行幅度吸收部分收益率降幅压力。分产品看，对公定期存款成本率1.92%、同比-45BP，个人定期2.09%、-43BP，对公活期0.38%、-20BP，个人活期0.05%、-2BP；结构上定期存款占吸收存款66.94%、同比+0.44pct，对公存款占比69.22%、同比-1.36pct。
    托管收入增速领先，合并损益小幅下降。报告期手续费及佣金净收入142.01亿元、同比+8.61%，其中托管及其他受托业务收入53.11亿元、同比+15.56%、占手续费及佣金收入31.47%、占比同比+1.79pct；银行卡手续费收入38.88亿元、同比-12.76%、占比23.03%、-5.75pct。投资损益202.55亿元、同比+10.70%，公允价值变动损益18.69亿元、同比-50.70%，汇兑损益3.22亿元、同比-65.23%，合并整体损益同比-2.47%。
    整体不良率持稳，房地产业不良持续改善。报告期末不良贷款率1.08%、与上年末持平；关注类贷款占比1.72%、较上年末+0.03pct。分行业看，房地产业不良率1.36%、较上年末-0.57pct；建筑业1.52%、+0.30pct。个人贷款不良率1.46%、较上年末+0.08pct，其中信用卡3.79%、+0.45pct。报告期末拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct，贷款拨备率2.43%，核心一级资本充足率9.43%、较上年末-0.27pct。
    公司规模扩张稳定，托管收入增速领先，房地产业不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为2233.36、2302.17、2358.23亿元，归母净利润为810.20、837.61、854.65亿元，每股净资产为41.41、44.22、47.08元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.44、0.41、0.39倍。维持"买入"评级。
    风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益。

北交所信息更新：变压器电磁线行业景气上行，特种电磁线需求释放，海外产能布局蓄力长期增长

宏远股份(920018)
    2026H1营收17.47亿元，同比+40.21%；归母净利0.59亿元，同比+22.98%
    公司2026H1实现总营业收入17.47亿元，同比增长40.21%；利润总额达到0.72亿元，同比增长25.34%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长22.98%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.34/1.65/1.97亿元，对应EPS分别为0.81/1.00/1.19/股，对应当前股价的元PE分别为18.2/14.7/12.3倍，我们看好公司所处行业稳中有升，积极拓展境外市场，维持“增持”评级。
    2026H1变压器电磁线行业景气上行，下游拉动需求，公司产品量价齐升
    2026年上半年变压器用电磁线制造业整体运行稳中有升。下游受特高压新项目落地、风光大基地并网、储能与配网智能化改造推进拉动，变压器出货量稳步增长，尤其适配特高压的耐高温、低损耗特种电磁线需求较为旺盛。在此背景下，公司核心业务实现量价齐升。2026年上半年，换位导线营收同比增长34.43%，毛利率同比提升1.39个百分点；纸包线营收同比增长52.47%，毛利率提升0.91个百分点；漆包纸包线营收同比高增714.11%，毛利率同比提升6.5个百分点，改善较为显著。
    沙特电磁线基地建设推进，公司国际化拓展成效显现
    公司积极进行国际化拓展，2026年5月19日，公司参加2026年德国柏林国际线圈、电机、绝缘材料及电器制造展，对接全球上下游客户；2026年上半年，沙特子公司完成境内相关部门备案审批与境外注册手续。公司通过在沙特达曼设立全资子公司用于建设电磁线生产基地项目，目前该项目处于基础建设阶段，达产后预计实现1.3万吨/年的产能，产品将覆盖东亚、中东、北美等多个国家和地区，该项目的落地将提升公司海外市场拓展能力，是公司完成全球化布局的第一步。2026H1，公司境外收入同比增长121.16%，毛利率提升1.53个百分点，海外拓展落地见效。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

硫磺涨价挤压利润，埃及项目与新能源材料项目支撑未来成长

川金诺(300505)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入21.12亿元，同比增长21.10%，归母净利润1.24亿元，同比下降30.20%。
    硫磺涨价挤压磷酸业务盈利空间。2026年上半年，磷酸实现营业收入10.85亿元、同比增长21.16%，占营业收入比重51.39%，但受硫元素采购成本上涨拖累，毛利率仅2.45%、同比下降7.41个百分点，第一大业务盈利明显走弱；饲料级磷酸盐受益于下游养殖业规模化发展，实现营业收入7.26亿元、同比增长74.17%，毛利率21.10%、同比提升3.50个百分点，成为收入增长的主要拉动项。受硫磺价格大幅上涨的影响，2026年上半年，公司综合毛利率13.45%、同比下降3.45个百分点。同时，原材料储备及价格上涨带动经营性采购支出增加，导致上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.17亿元、上年同期为1.71亿元。
    埃及项目与新能源材料项目建设稳步推进。公司埃及苏伊士磷化工项目规划建设年产80万吨硫磺制酸、30万吨工业湿法粗磷酸、15万吨52%磷酸、30万吨磷酸一铵及2万吨氟硅酸钠装置，是未来公司持续成长的重要基础。另外，10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁项目、40万吨半水磷酸及25万吨净化磷酸扩能技改项目、10万吨/年硫酸装置大气污染治理环保提升和设备更新项目、100万吨/年磷石膏无害化处理改建项目均稳步推进。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.2/1.6/2.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

蛋氨酸、特种产品齐头并进，新产品、新产能蓄势待发

安迪苏(600299)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入97.07亿元，同比增长14.04%，归母净利润9.05亿元，同比增长22.25%。
    蛋氨酸量价齐升，特种产品维持双位数增长。2026年二季度蛋氨酸需求端保持强劲，全球市场渗透率稳步提升，售价明显上行且销量保持双位数增长。在蛋氨酸业务的拉动下，公司功能性产品板块上半年实现营业收入73.36亿元、同比增长13.30%，其中第二季度收入41.0亿元、环比增长27%。上半年公司特种产品实现营业收入23.71亿元、同比增长16.38%。其中6月创单月销售记录。单胃动物饲料品质类与消化类产品稳步放量，动物韧度产品收入同比增长25%，反刍动物产品收入增长11%。
    泉州项目建设稳步推进，新产品导入与技术储备并行。泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目主体施工已完工，公用工程预调试同步收尾，预计2027年上半年投产。依托与中化泉州石化的产业链协同，以及配套的年产40万吨硫酸项目，泉州项目投产后将显著提升固体蛋氨酸成本竞争力。另外，南京液体蛋氨酸装置3万吨脱瓶颈扩能项目按计划开展，欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已完工转固，新增4万吨/年液体蛋氨酸产能。公司2026年初上市首款创新肠道健康产品Sanion Tetra，并计划于下半年在反刍动物及饲料酶领域推出系列新品。公司开始布局现场线产品与宠物市场，有望打开新的增长空间。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

北交所信息更新：整体承包模式巩固，产品迭代升级打开长期成长空间，2026H1营收同比+20.45%

国亮新材(920076)
    2026H1营收6.16亿元，同比+20.45%；归母净利0.46亿元，同比+10.07%
    公司2026H1实现总营业收入6.16亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长10.07%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.82/0.91/1.02亿元，对应EPS分别为0.70/0.78/0.87元/股，对应当前股价的PE分别为18.2/16.4/14.6倍，我们看好公司整体承包模式持续强化，积极推进产品升级，维持“增持”评级。
    整体承包模式持续强化，新客户落地+存量深耕驱动营收增长
    2026H1公司来自于整体承包业务的收入占主营业务收入的比例为94.05%，营收同比增长21.61%，毛利率同比提升0.33个百分点，具有竞争力的“产品+服务”的整体承包模式得到持续强化。2026年上半年，公司市场开拓成效显著，陆续斩获新业务订单，培育形成新的收入增长点。一方面，公司新增与唐山港陆钢铁有限公司、唐山国堂钢铁有限公司等客户的合作，贡献增量收入；同时2025年下半年落地的临沂钢投等客户进入产能放量阶段。另一方面，公司持续优化客户服务体系，深化与现有优质客户的合作，有效提升了在现有客户中的业务份额与渗透率。此外，下游客户产量提升及产品结构优化（精炼比提高）推动结算收入增长，精炼业务收入同比增加4,015.91万元。多重因素共同驱动公司营业收入同比增长。
    耐火材料行业集中度有望持续提升，公司聚焦产品升级加大研发投入
    耐火材料行业长期以来行业集中度低，随着下游需求趋弱、环保整治力度加强、“整体承包”模式的渗透率不断提升，头部企业将会加速提升市场占有率。2026年上半年，公司以市场需求为导向，聚焦绿色化、长寿化、功能化方向，持续推动产品迭代升级与品类拓展。公司围绕这一方向，在透气砖、滑板水口、钢包砖、RH精炼炉、中间包系统材料等领域取得了多项关键技术突破。2026H1公司研发费用为2765.73万元，同比增长15.24%。
    风险提示：行业竞争加剧、重要客户需求减少、钢铁行业政策变动风险

民生银行2026年中报点评：不良处置力度加大，财富中收高增

民生银行(600016)
    事件：民生银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入751.66亿元、同比+3.84%，归母净利润195.37亿元、同比-8.62%，加权平均净资产收益率（年化）6.05%、同比-1.09pct；报告期末不良率1.47%、较上年末-0.02pct，拨备覆盖率142.19%、较上年末+0.15pct。董事会同期审议通过中期利润分配方案，每10股派发现金股利1.18元。
    净息差回升带动营收增长，减值计提影响利润表现。报告期净息差1.47%、同比+8BP，利息净收入525.84亿元、同比+6.87pct，占营业收入69.96%、占比同比+2.02pct；非利息净收入225.82亿元、同比-2.58pct，占比30.04%，其中手续费及佣金净收入98.09亿元、同比+1.28%，其他非利息净收入127.73亿元、同比-5.36%。净利润同比-8.62%，成本收入比27.26%、同比-1.28pct，运营效率提升。
    资产总额小幅收缩，信贷投放保持增长。报告期末资产负债总额较上年末分别-0.49%、-0.73%；一般性贷款余额较上年末+1.65%，占资产总额56.14%、占比较上年末+1.19pct，吸收存款总额较上年末+2.70%，占负债总额62.07%、占比较上年末+2.08pct。结构上，对公贷款余额较上年末+5.64%；个贷余额-4.52%，其中信用卡业务减少6.01%，小微贷款-5.29%，住房贷款-1.52%。
    存款成本大幅下行，负债端降幅覆盖资产端。报告期净息差1.47%、同比+8BP。生息资产收益率2.93%、同比-30BP；计息负债成本率1.54%、同比-39BP，负债端降幅大于资产端。分产品看，公司存款成本率1.45%、个人存款1.49%，其中公司活期成本率已降至0.36%、个人活期0.04%；生息资产日均同比+1.10%，规模增长与息差改善共同驱动营收改善。
    中收表现分化。报告期管理零售客户总资产较上年末+7.65%，财富中收30.13亿元、同比+47.66%；手续费收入端分项中，代理业务27.13亿元、同比+64.92%，为分项中增幅最高，银行卡服务手续费43.29亿元、同比-10.41%、托管及其他受托业务佣金20.61亿元、+1.78%。
    不良率与关注类占比双降，建筑业与零售不良上行。报告期末不良贷款率1.47%、较上年末-0.02pct；关注类贷款占比2.69%、较上年末-0.05pct。分行业看，房地产业不良率3.35%、较上年末-0.26pct；建筑业1.41%、较上年末+0.59pct；批零业2.43%、+0.16pct。对公不良率1.17%、较上年末-0.07pct，个贷2.01%、+0.09pct。报告期末拨备覆盖率142.19%、贷款拨备率2.09%，核心一级资本充足率9.42%，较上年末+0.04pct。
    公司存款成本大幅下行，息差同比回升；财富中收同比高增，代理业务手续费表现出色；不良率持续改善。预计公司2026-2028年营业收入为1,508.87、1,546.66、1,589.79亿元，归母净利润为289.87、297.71、302.55亿元，每股净资产为13.39、13.88、14.39元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.27、0.26、0.25倍。维持"增持"评级。
    风险提示：部分行业资产质量变化；有效信贷需求不足。

北交所信息更新：苹果Duo发布催化钛材需求，航空航天+生物医疗新材料持续兑现

天工股份(920068)
    2026H1实现营收2.30亿元，同比-37.03%；归母净利0.11亿元，同比-83.42%
    公司2026H1实现总营业收入2.30亿元，同比减少37.03%；利润总额为0.08亿元，同比减少88.37%；实现归母净利润0.11亿元，同比减少83.42%。考虑到公司消费电子客户需求放量延后，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.56/2.30/2.92（原2.14/2.69/3.04）亿元，对应EPS分别为0.24/0.35/0.44（原0.33/0.41/0.46）元/股，当前股价对应P/E分别为68.1/46.2/36.4倍。我们看好苹果Duo发布催化下游消费电子领域终端客户的需求恢复，同时布局高端金属粉末市场，维持“增持”评级。
    消费电子钛材订单阶段性承压，EB炉建成攻克熔炼关键技术
    2026H1，由于公司消费电子领域客户订单阶段性减少，公司销售钛及钛合金产品营收同比下降37.27%，毛利率同比减少10.34个百分点。同时，公司提高废料的循环使用比例，2026H1对外出售的废料减少，销售废料营收同比下降39.99%。公司联合设计的全国首台套双拉锭电子束冷床熔炼炉（EB炉）成功在2026年上半年完成建设，依托EB炉装备优势，公司成功攻克杂质元素处理、高密度夹杂控制、返回料熔炼稳定性等关键技术难题，实现全流程可回收材料再利用。
    航空航天+生物医疗双赛道深耕，高端钛材与金属粉末产业化多点落地
    公司持续夯实航空航天与生物医疗领域的产品体系。2026H1，公司高精度医疗植入物钛及钛合金棒材研发与产业化项目完成立项，标志公司在医用高端钛合金领域的战略布局进入实质推进阶段。在航空紧固件领域，公司与航天精工联合开发的民机及无人机紧固件用TC4钛合金盘圆丝材项目第二批次产品成功交付并进入客户验证阶段；同时公司热处理NADCAP认证完成前期准备工作进入申报阶段。在业务拓展方面，公司参股公司天工钛晶的首批制粉产线已完成初步购建并进入试运行阶段，并成功完成Ti811、TA15、超高强β钛合金粉末材料及铜合金粉末材料的研制。后续，天工钛晶将形成以TC4合金为核心、覆盖多牌号多体系的系列化粉末产品矩阵，为公司进入高端金属粉末市场奠定基础。
    风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

北交所信息更新：智能电力仪表、传感器扩产项目结项，2026H1实现总营业收入+11.91%

雅达股份(920556)
    2026H1实现总营业收入1.92亿元同比增长11.91%，维持“增持”评级雅达股份公布半年报，2026H1实现总营业收入1.92亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润0.12亿元，同比减少26.57%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.33/0.40/0.50亿元，对应EPS为0.20/0.25/0.32元，当前股价对应PE为32.7/26.5/20.7X。鉴于公司拓展数据中心业务，聚焦微电网+与智能测控赛道，我们维持“增持”评级。
    2026H1电力测控产品营收1.78亿元同比增长18.39%，两大募投项目结项2026H1雅达股份在电力测控产品方向实现营收1.78亿元同比增长18.39%，对应毛利率31.09%。电力监控系统集成服务实现营收333万元，对应毛利率23.56%同比增加4.79个百分点。2026年7月公司公告，截至2026年6月30日，募投项目“智能电力仪表建设项目”和“传感器扩产建设项目”已完成建设并达到预定可使用状态。2026H1，公司荣获2025年度国家级“绿色工厂”称号，子公司高谱技术自主研发的“双碳数字化能源管理平台”荣获中国电子节能技术协会颁发的《节能降碳示范产品推荐证书》；公司YDiPM200、YDi60P系列产品取得欧盟CE认证；取得3项实用新型专利授权、3项软件著作权登记。
    AIDC的建设发展为电力测控业务提供了广阔的市场空间
    作为典型的高耗能基础设施，AIDC的高算力属性决定了其建设与运营成本显著高于传统数据中心，电力成本是其运营阶段的核心支出，成本控制已成为AIDC行业规模化发展的关键挑战。在此背景下，绿电与储能技术的深度融合，可有效缓解AIDC算力集群面临的供电可靠性保障与备用电源成本高企的双重难题，以绿电驱动的AIDC模式，已成为行业降低AI算力成本的发展方向。为了实现绿电高效消纳、能耗精准管控及电力可靠供给，完善的电力测控装置必不可少，雅达股份电力测控产品可实时监控数据中心用能设备运行状态，优化负荷调度，助力数据中心实现节能降碳与高效用能，AIDC的建设发展为公司电力测控业务提供了广阔的市场空间。
    风险提示：应收账款余额较高风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：依托FPC技术拓展PCB硬板+光模块设备领域，2026H1营收同比增长23%

锐翔智能(920178)
    2026H1实现营收3.26亿元（+22.99%），归母净利润6500.68万元（+12.46%）
    2026上半年公司实现营收3.26亿元，同比增长22.99%，归母净利润6500.68万元，同比增长12.46%，扣非归母净利润6507.51万元，同比增长13.68%，毛利率44.77%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为161/215/294百万元，对应EPS分别为2.44/3.26/4.47元股，当前股价
    对应PE分别为36.0/27.0/19.7倍。我们看好公司多年深耕FPC，依托FPC技术拓展PCB硬板+光模块设备领域打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    公司多年深耕FPC领域，依托FPC技术拓展PCB硬板设备领域
    公司深耕智能制造装备领域近二十年，选择FPC产业链的智能制造装备领域作为发展赛道，并且公司基于在深耕FPC领域过程中沉淀的核心技术，与PCB硬板精密设备开发所需技术具备高度同源性，积极开拓PCB硬板设备新领域。其中，公司早期布局的专注于PCB硬板设备业务的子公司广顺智能开发的全自动/半自动熔合机系列、激光封边PP裁切机系列，受益于下游客户资本支出的大幅增加，截至2026年9月广顺智能的累计订单量已达4000多万元，订单量同比实现了大幅增长。公司子公司奇川精密开发的嵌铜机也属于PCB硬板精密生产设备范畴，该设备除应用于PCB散热铜块嵌埋外，已可以满足客户正在开发的新型PCB芯片封装工艺中有关嵌埋工序的相关技术要求。
    公司重视研发，新布局的光模块自动化设备新领域实现突破
    截至2026年6月30日，公司及子公司已获授权专利197项，其中发明专利77项；软件著作权98项。在光模块领域，2026年第二季度公司接到的索尔思光电首批光模块生产线SMT环节的物流自动化设备订单，目前已进入安装调试阶段。同时公司已接到索尔思（中国台湾）公司首条光模块自动化组装设备生产线（包括精密组装、测试、检查、包装等工序）订单，订单金额为五百多万元人民币，预计2026年11月左右交付。此外，针对光模块的其他生产工艺类设备（如固晶与共晶类、耦合类、测试老化类等），公司有望在2026年内取得实质性的进展。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：海外“能源+水务”双赛道实现突破，巴西工厂已开始试产投运打开成长空间

开发科技(920029)
    2026H1实现营收13.58亿元（-19.18%），归母净利润1.83亿元（-53.78%）
    2026上半年公司实现营收13.58亿元，同比下滑19.18%，归母净利润1.83亿元，同比减少53.78%，扣非归母净利润1.56亿元，同比减少64.17%，毛利率36.29%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.12（原7.72）/7.89（原8.50）/8.83亿元，对应EPS分别为3.44/3.81/4.27元/股，对应当前股价的PE分别为9.3/8.4/7.5倍。我们看好公司海外“能源+水务”双赛道实现突破，维持“增持”评级。
    公司研发实力雄厚+开展软硬件协同，深耕国内新型电力系统建设
    公司研发中心拥有研发人员近340人，本科及以上学历人员占比约80%，其中中级工程师职称者95人，高级工程师职称者20人。研发团队实力雄厚，支撑公司在全球同步开展智能电表软硬件设计、智能表计通信、数据采集、数据安全加密、大数据应用等技术研发，为公司打造国际领先、国内一流的智能计量产品设计企业提供坚实人才保障。截至2026H1，累计获得授权专利167件，登记计算机软件著作权38件。在国内业务布局中，公司积极响应国家智能电网与智慧用电的战略导向，业务竞争力稳步提升。2026H1公司持续深耕新型电力系统建设，国内市场，公司在国家电网和蒙西电网的集中采购项目中累计中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名。
    公司智能计量终端加速海外布局，海外“能源+水务”双赛道实现突破
    公司依托成熟的产品体系与先进技术能力，积极布局海外“能源+水务”双赛道，2026H1公司双模通信技术在吉尔吉斯斯坦规模化应用，超声波水表获中东批量订单，智能燃气表项目成功取得欧洲头部客户的战略准入资质，同时，公司在智能电网与新能源板块加速延伸，以智能融合终端为核心载体打造亚洲变压器管理系统项目，迈出电网数字化关键一步，并于亚洲市场成功交付交直流配电与光伏功率控制一体化成套解决方案，标志着光储业务规模化落地。此外，巴西工厂已经开始试产投运，2026年二季度末实现量产。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

2026年半年报点评：主业基本盘稳固，新业务打开远期成长

神驰机电(603109)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入16.40亿元，同比+6.11%，实现归母净利润6513万元，同比-44.7%；其中单Q2实现收入8.89亿元，同比+9.2%，实现归母净利润4191万元，同比-12.9%，盈利承压主因为汇兑损失叠加原材料成本上升。
    终端业务基本盘稳固，新品拓展增量。2026上半年终端整机营收10.15亿元，同比小幅增长1.20%，是公司第一大收入来源。板块毛利率24.39%，为公司核心盈利载体，受铜钢原材料成本上行拖累，盈利水平同比回落2.16pp。公司手握EPA、CARB等多项通机汽油机终端产品资质认证，满足美欧市场严苛准入要求，构筑起自身差异化竞争优势。分市场看，北美是核心市场，公司持续深化与北美某战略级大客户的合作，供货份额稳步提升，同时，扫雪机品类成功进入北美头部大型连锁零售商体系，渠道拓展取得新突破；欧洲市场方面，公司大功率静音变频发电机组市场开拓取得突破。公司持续拓展终端产品新品类，园林机械市场销售收入翻倍，市场拓展取得明显成效；柴油发电机组业务稳步增长。
    电机业务增速亮眼，批量供货大客户。上半年电机板块营收3.11亿元，同比增长15.63%，增速显著高于整机业务。板块毛利率15.56%，同比回落3.97pp。电机产品板块行业占有率持续提升，核心竞争地位不断加固，去年导入的北美大客户已实现多功率段批量供货，围绕客户需求推进产品升级迭代，整体市场竞争力持续提升。新产品开发方面，四级电机开始向行业头部客户批量供货，销售收入实现翻倍式增长。
    储能+机器人布局新增长动能。储能业务作为公司跨赛道布局方向，公司布局总预算1.87亿元的移动电源及户用储能项目，前期两条PACK、装配产线已于2025年落地。当前已推出多型号便携式户外电源，覆盖露营、自驾等户外用电场景。现阶段储能业务尚处培育早期，对当期业绩贡献有限，但依托成熟海外渠道形成协同优势，长期有望打开收入增长空间。机器人电机为中长期前瞻布局赛道，公司基于中小型电机技术同源基础，此前已与七腾机器人达成战略合作，未来有望依托电机技术同源优势打开工业自动化领域的成长空间。2026年上半年公司研发投入同比增长24.86%，研发费用率4.10%，持续为储能、机器人等新兴业务筑牢技术底座。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.65/1.03/1.34元。考虑到公司主业的海外渠道协同优势逐步释放，以及在储能便携电源、机器人电机领域的产能储备与技术布局有望持续推进，长期增长空间广阔，建议关注。
    风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，新兴业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。

1H26 AI业务放量对冲端侧疲软，综合毛利率同比提升超5pct

鹏鼎控股(002938)
    核心观点
    公司1H26营收稳健增长，AI服务器与光模块业务毛利率同比提升20.59pct。受益于AI服务器及光模块需求增长，公司1H26实现营收172.17亿元(YoY+5.14%)，归母净利润12.84亿元(YoY+4.11%)，扣非归母净利润8.92亿元(YoY-22.31%)；1H26综合毛利率23.82%（YoY+5.08pct）。单季度来看，2Q26受消费电子淡季，叠加汇兑损失与研发费用集中确认(YoY+49%)导致利润端阶段性承压，但AI服务器订单持续爬坡推动收入端保持韧性，且汽车/服务器用板毛利率达37.42%(YoY+20.59pct)。
    通讯及消费电子需求短期疲软，但份额稳固，下半年能见度改善。1H26通讯用板业务实现营业收入100.48亿元(YoY-2.15%)，消费电子及计算机用板业务实现营业收入47.42亿元(YoY-8.36%)，二者合计占营业收入比重约86%；其中，通讯用板毛利率19.94%(YoY+3.96pct)，消费电子及计算机用板毛利率25.54%(YoY+1.02pct)。公司依托FPC、高阶HDI及SLP领域的技术与产能优势，通过深耕大客户、积极参与折叠屏及AI终端等新机型开发，实现市场份额的稳定。展望后续，下半年随着核心客户新品进入量产爬坡期，通讯及消费电子业务有望迎来季节性反弹；此外，核心客户新品发布节奏趋于均衡(基础款机型有望上半年发布)，有望缓解公司上半年传统淡季产能闲置压力，带动全年稼动率及经营效率进一步优化。
    AI服务器与光模块进入快速放量期，产品技术持续突破。1H26汽车、服务器用板业务实现营业收入22.67亿元(YoY+181.58%)，其中AI服务器业务实现营业收入近10亿元，光模块业务实现营业收入超6亿元(同比增11倍)。技术层面，公司SLP产品已切入800G/1.6T光模块并实现量产，3.2T产品进入研发阶段；AI服务器用IHDI产品已通过主流服务器及云服务厂商认证并批量供货。产能方面，淮安第三园区(投资110亿元)及深圳第三园区(投资100亿元)正加速建设，分别主攻AI算力及光模块、人工智能高阶类载板及柔性电路板。
    定增募资96亿元，支撑AI互连板长期扩产。2026年7月公司披露向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金96亿元投向淮安园区AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。随着相关项目陆续建成投产，公司在AI服务器及光模块领域的HDI/SLP产品收入将逐步放量。
    投资建议：短期公司有望迎来下半年消费电子新品备货及AI服务器持续放量，中长期AI服务器与光模块布局有望打开第二成长空间。考虑到研发持续投入，结合公司1H26经营情况，我们预计26-28年归母净利润50.1/80.9/124.7亿元（(前值：26-28年57.9/72.6/84.9亿元)），对应26-28年PE分别为40/25/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、汇率波动、行业竞争加剧、股东减持风险等。

2026年中报点评：三大业务全面增长，先进制程加速突破

精测电子(300567)
    核心观点
    业绩快速增长，2026Q2归母净利润实现扭亏。公司是国内面板检测领域龙头、半导体量检测领军企业，业务覆盖显示检测、半导体检测、新能源检测三大板块，客户涵盖京东方、TCL华星、中芯国际、长鑫存储等头部厂商，依托"光机电算软"一体化技术平台持续向晶圆厂全流程良率管理方案商转型。2026年上半年公司实现营业收入18.12亿元，同比+31.19%；归母净利润0.75亿元，同比+171.21%；扣非归母净利润0.30亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q2营收10.72亿元，同比+55.04%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏。
    三大业务均实现增长，新能源业务贡献主要收入增量。1）显示业务：受益于OLED赛道集中布局及头部客户IT类产品屏幕升级，上半年收入8.43亿元，同比+25.73%，占比46.54%，毛利率45.95%，同比+2.86pct；2）半导
    体业务：受益于国产替代窗口期及AI算力驱动晶圆厂扩产，收入6.44亿元，同比+14.55%，占比35.57%，毛利率48.75%，同比+0.06pct；3）新能源业务：收入2.95亿元，同比+146.05%，占比16.26%，毛利率20.68%，同比-8.06pct。
    半导体先进制程持续突破，在手订单高增支撑后续成长。1）订单与产品：截至中报披露日，公司在手订单约55.89亿元，同比+54.89%，其中半导体在手订单约36.09亿元，同比+98.00%，占比近七成；先进制程领域新签订单占半导体新签订单超七成，膜厚、OCD及电子束等部分主力产品已完成7nm制程交付及验收，明场缺陷检测设备已完成14nm制程交付。2）研发投入：2026年上半年研发投入3.91亿元，同比+22.27%，占营业收入21.59%；其中半导体研发投入2.27亿元，同比+36.30%，持续推动量检测设备向更先进制程迭代。
    投资建议：考虑到增持上海精积微带来的投入期亏损影响，以及研发和财务费用增加，我们下调2026年归母净利润预测至2.43亿元（前值3.26亿元）。公司半导体在手订单36.09亿元，先进制程产品交付验收持续推进，支撑后续业绩增长，我们小幅上调2027年归母净利润预测至4.71亿元（前值4.61亿元），新增2028年预测7.08亿元，对应PE分别为222/115/76倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：半导体设备订单及客户验收不及预期；面板行业资本开支波动；新能源业务盈利改善不及预期；核心零部件采购受限。

杭州银行2026年中报点评：信贷结构向对公倾斜，净息差同比回升

杭州银行(600926)
    事件：杭州银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期归母净利润128.13亿元、同比+9.87%，营业收入210.48亿元、同比+4.75%；报告期末不良贷款率0.76%、与上年末持平，拨备覆盖率471.96%、较上年末-30.28pct。
    核心营收提速，增量集中于利息净收入。报告期核心营收（净利息收入与净手续费净收入）同比+18.77%，快于营业收入；利息净收入占营业收入74.11%、同比+8.97pct；成本收入比22.94%、同比-1.14pct，运营效率提升。
    信贷转向对公及重点领域。报告期末贷、存款总额较上年末分别+8.43%、+4.05%。对公贷款含贴现占比75.59%、较上年末+14.12%；个人贷款较上年末-6.06%。零售端在优化客群与产品结构的基础上，互联网贷款余额较上年末-15.70%。而制造业、科技、绿色贷款较上年末分别+13.82%、+18.21%、+10.68%，重点领域支撑信贷增量。
    负债重定价对冲资产端，存款定期化程度回落。报告期净息差1.39%、同比+4BP。生息资产收益率2.85%、同比-39BP；计息负债成本率1.49%、同比-38BP，其中存款成本率1.40%、同比-40BP，负债端降幅覆盖资产端定价下行。定期存款占存款总额51.02%、较上年末-3.31pct，存款重定价红利仍未释放完毕。
    中收实现双位数增长。报告期手续费及佣金收入33.62亿元、同比+19.50%，手续费及佣金支出6.40亿元、同比+34.22%，手续费及佣金净收入同比+16.50%。托管及其他受托业务佣金增加6.47亿元、同比+47.92%，理财手续费收入增加是主要增量来源。交易性金融资产占金融投资14.49%、较上年末+2.03pct，其他债权投资占41.00%、较上年末-3.20pct，投资收益同比-58.66%，公允价值变动损益转正至+1.77亿元。
    资产质量保持稳定，风险抵补基础扎实。报告期末不良贷款率0.76%、与上年末持平，关注类贷款占比0.49%、较上年末-0.03pct。对公贷款不良率0.53%、较上年末-0.05pct，房地产业不良贷款余额与不良率较上年末双降；零售金融条线表内贷款（含信用卡）不良率0.74%。报告期末拨备覆盖率471.96%、拨贷比3.59%，绝对水平居同业前列，核心一级资本充足率9.52%。
    公司信贷结构向对公及重点领域倾斜，托管业务驱动中收双位数增长，关注类占比同步下行，核心资本充足。预计2026-2028年营业收入为413.25、446.55、485.98亿元，归母净利润为210.48、222.75、238.22亿元，每股净资产为20.56、22.78、25.08元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.84、0.76、0.69倍。维持“买入"评级。
    风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益；

冠农股份中报点评：主业盈利基本触底，投资收益持续增长

冠农股份(600251)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年上半年，公司实现营收13.89亿元，同比+0.28%；实现归母净利润5.37元，同比+79.09%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+71.69%。基本每股收益为0.69元，加权ROE为13.34%。点评如下：
    番茄酱、棉花加工和制糖三大主业持续推进降本增效，盈利基本触底。26年H1，公司以番茄酱为主的果蔬业务实现收入2.74亿元，同比减少14.02%；毛利率为16.06%，较上年同期上升了4.29个百分点。番茄酱业务毛利率上升，主要是和行业处于供需再平衡的理性修复阶段有关。预计下半年，行业存量库存逐步出清，叠加2026产季高成本新原料集中上市，番茄制品价格中枢有望较2025年小幅上行。棉花及油脂加工业务实现营收10.16亿元，同比减少23.44%；毛利率为6.82%，较上年上升1.41个百分点。棉花及加工业务毛利率上升，主要是受益于国内棉花行业呈现供给收缩、需求修复的运行态势，行业供需格局由宽松转向紧平衡，棉价中枢上半年震荡上移有关。预计下半年，全球棉花供给持续收缩，内外市场利好共振，行业紧平衡格局或将进一步强化，海外产区天气扰动与种植结构调整持续影响国际棉价，并向国内市场传导。制糖业务实现收入4635.19万元，同比减少63.93%；毛利率为-0.97%，较上年同期下降了12.26个百分点。制糖业务收入和毛利率下降，主要和甜菜糖现货价格跟随国内糖价整体区间震荡有关。预计下半年，甜菜制糖行业将进入新榨季的关键观察窗口，厄尔尼诺将会直接影响甜菜单产与含糖率，种植面积已经明确下滑的背景下，天气将成为决定2026/27榨季甜菜糖最终产出的核心变量。总的来看，公司三大主业所属行业均处景气周期的底部，预计下半年随着行业景气触底向上，公司主业盈利有望好转。
    投资收益大幅增长。公司对外投资核心资产为对国投罗钾、开都河水电的战略股权投资，持股比例分别为20.3%、25.28%。上半年，公司实现投资收益4.89亿元，同比增长57.64%。其中，国投罗钾公司实现收入58.55亿元，净利润24.39亿元，是公司投资收益的主要来源。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为7.78/9.82亿元，EPS为1/1.26元，对应PE为11.3倍和8.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：棉花、糖、番茄酱价格大幅下跌

公司动态研究报告：数据中心与海外业务高增，订单充裕

金盘科技(688676)
    投资要点
    业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2026年上半年，金盘科技实现营业收入35.56亿元，同比增长12.73%；归母净利润3.03亿元，同比增长14.23%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长16.42%。第二季度实现收入20.33亿元、归母净利润1.9亿元，同比分别增长12.22%、20.62%，利润增长进一步提速。上半年毛利率达到27.41%，同比提升1.53个百分点。根据中报，销售结构优化、数字化制造提效及美国海关关税退还共同推动盈利表现改善，体现公司市场拓展与经营管理的综合成效。
    数据中心与海外业务高增，充裕订单支撑成长
    公司上半年新签销售订单74.93亿元，同比增长69.31%；期末在手订单106.97亿元，同比增长41.87%。数据中心领域实现收入12.65亿元，同比增长122.57%；新签订单38.69亿元，同比增长336.25%；期末在手订单50.92亿元，同比增长179.07%。海外业务实现收入14.81亿元，同比增长68.30%，占总收入41.66%；新签订单41.90亿元，同比增长270.69%；期末在手订单62.39亿元，占总在手订单58.32%。数据中心需求释放与全球市场拓展为公司带来增量，订单规模与结构同步优化，为后续业务增长奠定基础。
    海外产能与高端产品协同推进，打开长期成长空间
    公司上半年在美国弗吉尼亚州威斯维尔开设新的生产基地，进一步完善海外交付能力。产品方面，345kV超高电压等级液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于2026年6月成功送电，上半年内再获海外超高电压等级液浸式变压器订单，高端产品市场拓展持续取得进展。同时，首台适配北美电网的13.8kV固态变压器样机已完成厂内测试并发往海外测试，功率单元与高频隔离变压器均由公司自主设计生产并完成多轮迭代。我们认为，海外产能布局与高端产品研发相互促进，有望提升公司在全球数据中心供电市场的竞争力，拓宽长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为84.8、112、138.5亿元，EPS分别为1.89、2.64、3.38元，当前股价对应PE分别为34、24、19倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

北交所信息更新：华锐动能全新电动两轮车投放拉动国内收入增长，2026H1总营收4.15亿元

华洋赛车(920058)
    2026H1实现总营收4.15亿元归母净利润0.16亿元，维持“增持”评级华洋赛车公布半年报，2026H1实现总营业收入4.15亿元，同比减少3.4%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少57.66%。考虑到2026H1两轮摩托车因俄罗斯市场受宏观经济环境、终端消费需求走弱影响，我们下调2026、维持2027-2028盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润0.45/0.71/0.76亿元（原值0.67/0.71/0.76），对应EPS为0.81/1.27/1.36元，当前股价对应PE为34.5/21.9/20.5X。鉴于华洋赛车拟通过发行股份方式购买控股子公司重庆峻驰少数股东持有的49%股权并募集配套资金，持续推动峻驰摩托与华锐动能、母公司华洋赛车深度协同经营、提质增效，我们维持“增持”评级。
    2026H1全地形车营收1.21亿元+11.77%，电动两轮车投放拉动国内收入增长2026H1华洋赛车在两轮摩托车产品实现营收2.80亿元同比-9.61%，对应毛利率17.45%。全地形车实现营收1.21亿元同比+11.77%，对应毛利率18.31%。全地形车方面公司主动加大欧美、拉美等核心海外市场资源投入，调整经营策略集中优化宣传与销售政策，销量实现增长。2026H1华洋赛车境内业务实现营收2783万元同比增长29.01%，子公司华锐动能全新电动两轮车产品投放市场，有力拉动国内销售收入大幅增长。
    2026H1全行业摩托车产销量分别同比增长12.68%和12.53%
    根据中国摩托车商会统计，2026年1-6月，全行业完成燃油摩托车产销1014.02万辆和1017.24万辆，同比增长12.41%和12.44%；电动摩托车产销194.48万辆和189.61万辆，同比增长14.12%和13.04%。1-6月，共产销摩托车1208.5万辆和1206.85万辆，产销量同比增长12.68%和12.53%；燃油摩托车国内销售264.96万辆，同比增长2.09%，国内市场逐步好转。其中，二轮摩托车产销1071.97万辆和1070.43万辆，产销量同比增长14.21%和14.13%。
    风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、股权收购进展不及预期风险。