公司信息更新报告：羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实

天康生物(002100)
    羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实，维持“买入”评级公司发布2026年中报，2026H1营收83.25亿元，同比-5.89%，归母净利润-4.41亿元，2025H1为3.38亿元。2026Q2营收44.09亿元，同比-5.53%，归母净利润-2.78亿元，2025Q2为1.90亿元。我们下调2026年猪价预期，因而下调公司2026年盈利预测，考虑公司生猪养殖降本持续推进、生产效率有望进一步改善，上调2027、2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-3.15/7.57/11.44（2026-2028年原预测分别为1.03/6.11/7.53）亿元，对应EPS分别为-0.23/0.55/0.84元，当前股价对应2027-2028年PE为14.2/9.4倍。公司持续推进成本下降，地区优势稳固，维持“买入”评级。
    6月起并表羌都畜牧，饲料销量增长盈利稳定
    生猪业务方面，2026H1公司实现销售收入26.96亿元，同比-5.37%，占营业收入比重32.38%。2026H1实现出栏184.84万头，同比+20.95%，商品猪销售均价9.80元/公斤，同比-29.77%。2026Q2公司生猪板块营收9.74亿元，同比-8.72%，实现出栏94.98万头，同比+32.38%，商品猪销售均价8.97元/公斤，同比-35.24%。饲料业务方面，2026H1公司实现销售收入23.18亿元，同比-4.74%，毛利率9.72%，同比-0.40pct。饲料销售量139.97万吨，同比+4.33%。
    动保承压但研发资质构筑壁垒，玉米收储逆势稳增
    动保业务方面，2026H1公司动物疫苗实现销售收入2.70亿元，同比-43.95%，占营业收入比重3.24%。毛利率53.08%，同比-12.81pct。截至2026H1，公司拥有研发人员300余人，取得30余项国家新兽药证书、400余项（含子公司）发明和实用新型专利。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一。粮食及蛋白业务方面，2026H1玉米收储业务实现收入13.49亿元，同比+3.41%，为主要业务板块中唯一实现收入正增长的业务。植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89亿元，同比-4.11%，占营业收入比重16.69%，同比+0.32pct，毛利率4.08%，同比-2.91pct。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

公司信息更新报告：饲料业务表现亮眼海外增长提速，猪养殖业务承压

新希望(000876)
    饲料业务表现亮眼海外增长提速，猪养殖业务承压，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1营收555.89亿元，同比+7.68%，归母净利润-17.02亿元，2025H1为7.55亿元。2026Q2营收282.97亿元，同比+4.00%。归母净利润-8.04亿元，2025Q2为3.10亿元。2026H1经营活动现金流净额16.46亿元，同比-68.05%，经营现金流仍为正；期末货币资金79.63亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-16.09/26.66/47.73（2026-2027年原预测分别为16.19/31.64）亿元，对应EPS分别为-0.32/0.54/0.96元，当前股价对应2027-2028年PE为14.3/8.0倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。
    饲料销量利润双创新高，海外收入增速领先国内
    饲料业务方面，2026H1公司饲料业务实现营业收入414.41亿元，同比+16.80%，占营业收入74.55%；毛利率5.23%，同比-0.15pct。上半年饲料业务销量与利润绝对值实现双增长，均创半年度历史最好成绩。2026H1饲料总销量1625万吨，其中外销量1316万吨。分料种外销量看，禽料908万吨，猪料271万吨，水产料98万吨，反刍料32万吨。饲料产能利用率同比+8pct，吨均完全费用同比下降8%。海外业务方面，2026H1公司国外地区收入128.11亿元，同比+18.61%，高于国内收入4.79%的同比增速，占公司营收23.05%，毛利率9.65%。
    猪价下行拖累猪产业收入，养殖结构持续向自养倾斜
    2026H1猪产业实现营业收入129.40亿元，同比-9.94%，其中公司销售商品猪710.64万头、仔猪84.87万头、种猪25.16万头，合计销售生猪820.67万头，对应养殖端营业收入94.62亿元。屠宰生猪196.04万头，实现营业收入34.78亿元。2026H1商品猪销售均价10.19元/公斤，同比-30.61%，2026Q2商品猪销售均价9.33元/公斤，同比-35.68%。截至2026年6月末，公司一体化自养与合作放养存栏比例约为40:60，自养占比较2025年末进一步提升。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

渝农商行2026H1业绩点评：净息差回升，资产质量稳健

渝农商行(601077)
    业绩表现稳健，负债成本改善、净息差企稳回升
    渝农商行2026H1实现营收158.92亿元（YOY+7.81%），营收增速边际小幅回落、但仍处于高增长区间，其中利息净收入为主要支撑项（YOY+15.2%）。2026H1净息差为1.66%、较年初提高6bp，呈现企稳回升态势，主要受益负债端成本改善，存款成本为1.34%、较年初下降21bp。2026H1中间业务收入实现8.21亿元、同比增长5.25%，财富管理与综合化服务能力逐渐凸显；投资收益及公允价值变动净损益15.12亿元，同比下降30.06%，系公司综合研判市场情况，适度调整债券止盈规模。综合来看，公司盈利稳健，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计渝农商行2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，分别同比增长6.2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-09-04）对应2026-2028年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。
    区域红利释放，对公表现强势、扩表动能延续
    资产端，截止2026Q2末渝农商行总资产为1.79万亿元（YOY+9.70%）；贷款本金总额8477亿元、同比增长10.39%。其中对公贷款为4842亿元、同比16.3%，受益于区域战略升级发展，保持高增长态势；零售贷款同比下降6.88%至2798亿元，主要受居民信贷需求较弱所致，消费贷、经营贷款及按揭等品类规模均同比回落。负债端，截止2026Q2末渝农商行存款余额为1.09万亿元、同比增长6.23%，公司持续深耕区域县领市场，存款基础稳固。
    资产质量稳健，资本安全垫夯实
    渝农商行资产质量整体延续改善态势，2026Q2末不良率1.05%、较年初下降0.03pct。分结构来看，对公贷款不良率下行0.01pct至0.54%；零售贷款不良率上行0.16pct至2.23%，主要受零售贷款规模收缩被动抬升。拨备覆盖率357.47%，同比略有下降、但仍较充裕。2026Q2末核心一级/一级/总资本充足率分别为12.33%/12.87%/14.07%，均明显高于监管底线，安全边际充足。
    风险提示：宏观经济增速下行，零售风险敞口扩大，中收表现不及预期等。

Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态

拓普集团(601689)
    事件：拓普集团发布2026年中报，公司实现营收142亿元，同比+10%；归母净利润10.2亿元，同比-21%。
    Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。公司Q2单季度实现营收76亿元，同比+6%，环比+14%；归母净利润4.7亿元，同比-36%，环比-15%。Q2毛利率18.4%，同比-0.9pct，环比-0.8pct。主要系公司持续拓展产品品类、新建产能爬坡导致人工费用、折旧摊销上升，以及原材料价格上涨、汇兑损益等外部及阶段性因素所致。其中汇兑损益本期1.2亿元，去年同期-0.8亿元。
    报告期内，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。公司今年上半年机器人执行器收入1405万元，同比增长83%，毛利率27%。去年首次披露机器人执行器收入，全年实现营收1359万元，毛利率28%。报告期内，公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。
    特斯拉Optimus V3时刻。特斯拉Optimus V3已启动大规模量产，并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年上半年，全球人形机器人出货量总计约1.91万台，是去年同期5100台的三倍多。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
    拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓普依托IBS领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。
    发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批15亿元订单，同时公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
    拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。
    汽车电子业务高速增长。公司在线控制动领域的技术路径逐步完善，与红旗、赛力斯联合研制的EMB项目进展顺利；全新研发的RBS冗余制动系统采用与ESC互为备份的双重制动控制架构，原生支持L3级别以上自动驾驶功能，预计于2027年实现量产。空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司成功开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌。全年提升至年产约150万套的目标保持不变。
    投资建议：Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。特斯拉Optimus V3已启动大规模量产，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。拓普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为T机器人+S商业航天核心卡位稀缺标的。公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。预计公司2026-2028年营业收入分别为334/398/447亿元，归母净利润分别为28.7/36.2/39.4亿元，PE分别为28/22/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

国内业务企稳复苏，海外业务快速增长

迈瑞医疗(300760)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%；2026H1毛利率为60.83%，同比下降0.84个百分点。海外业务方面，2026H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近25%，拉美和亚太市场分别增长近20%和17%。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1实现营收82.76亿元，同比下降1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润24.88亿元，同比增长2.88%；经营活动产生的现金流量净额34.96亿元，同比增长44.00%。2026Q2毛利率为59.91%，同比下降0.93个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1归母净利润同比增长7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。
    新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入的比重约18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过100%。2026上半年惠泰医疗国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。
    体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。国际MT8000流水线装机12套，同比翻倍；国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比下降0.11%，国际业务增长超过10%，国际收入占比提升至77%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比下降5.78%，国际收入占比提升至68%；超高端系列超声产品实现收入近5亿元，同比增长超过30%。
    数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至2026年6月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到1,400家，上半年新增项目超过140个；国际“瑞智联M-Connect”累计签单项目超过1,000个，上半年新增超过160个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过10家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。
    投资建议
    考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为86.36/98.26/113.94亿元（原2026-2028年预测为94.50/113.07/130.45亿元）；对应EPS分别为7.13/8.11/9.40元，截止到9月3日收盘价，对应PE为23.5/20.7/17.8倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。

2026年半年报点评：润滑油添加剂全品类供应商，复合剂高端化与全球化双轮驱动

瑞丰新材(300910)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入19.42亿元，同比+16.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比+12.06%；其中单Q2实现收入10.65亿元，同比+31.01%，实现归母净利润2.75亿元，同比+56.86%。
    公司为润滑油添加剂龙头企业，复合剂高端化与全球化双轮驱动。新乡市瑞丰新材料股份有限公司是国内润滑油添加剂领域少数具备全品类单剂与复合剂研发、生产、销售能力的核心企业。公司主导产品为润滑油添加剂，前身瑞丰有限由郭春萱等出资于1996年设立，初期深耕无碳纸显色剂；1999年起启动润滑油添加剂单剂研发，逐步形成清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等主流单剂能力；2015年整体变更为股份公司；2019年中国石化集团资本有限公司（中石化资本）战略增资入股；2020年11月27日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。近年公司抓住全球供应链重构与国产替代窗口，推进“单剂→复合剂、中低端→中高端、中小客户→国际主流客户”转型，并持续扩产与海外仓储布局。
    润滑油添加剂全品类供应商，产能持续扩张。公司产品以润滑油添加剂为核心，涵盖全系列单剂及车用油、工业油、船用油等复合剂配方，可应用于汽车与天然气发动机润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等场景，截至2026年中报，单剂产能约31.5万吨，居国内第一梯队。
    受益于产品转型及产能扩张，公司业绩稳步增长。受益于把握全球供应链调整机遇并切入头部客户、技术研发与复合剂中高端转型、产能保障，以及上游原材料延伸，2021–2025年，公司营业收入由10.81亿元增至35.08亿元，归母净利润由2.01亿元升至7.36亿元，呈现稳步增长态势。2026H1公司营收19.42亿元，同比+16.8%，归母净利4.15亿元，同比+12.1%，扣非归母3.82亿元，同比+7.8%；研发投入1.43亿元，同比大幅提升，展望未来，（1）复合剂高端化与认证突破带动份额与盈利结构升级；（2）国内外主流客户导入叠加单剂产能/海外基地扩张有望带动公司进一步发展。
    盈利预测与投资建议：公司为润滑油添加剂龙头，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为20.6%，考虑到公司净利润有望高速增长，给予2026年17倍PE，目标价40.63元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格与供应波动风险、产品研发与认证不及预期风险、客户导入与竞争格局风险、产能扩张与海外项目建设风险。

2026年中报点评：26H1核心产品毛利突破，盈利维持高位

森合高科(920038)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1实现营业收入4.08亿元，同比+2.61%；实现归母净利润1.27亿元，同比+5.52%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+5.75%。其中单Q2实现营业收入2.20亿元，同比约+4.32%；实现归母净利润约0.66亿元，同比约+2.82%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+2.01%。
    环保型贵金属选矿剂巩固核心产品地位，公司毛利率持续提升。2026年上半年环保型贵金属选矿剂实现营业收入3.76亿元，同比+0.03%，毛利率为50.30%，同比+3.42pp；硫酸铵实现营业收入0.31亿元，同比+49.13%，毛利率为-0.97%，同比+9.05pp。在收入增速明显放缓的背景下，公司综合毛利率仍提升至46.34%，同比+2.45pp。环保型贵金属选矿剂作为2026年上半年业绩维稳的核心，毛利率首次突破50%，显示公司在产品结构、工艺降本和原料利用效率方面的优势持续兑现；虽然副产品硫酸铵的毛利率暂未完全转正，但拖累已显著收窄，表明公司围绕尾气回收、副产利用和资源循环的工艺优化正在逐步转化为经营改善。
    国内市场稳健增长，对冲海外波动。公司营收以国内市场为主，国内收入占比持续处于高位，2026H1提升至95.42%，同比+6.70pp，构成业绩基本盘。2026H1公司国内实现营业收入3.89亿元，同比+10.35%，毛利率提升至47.09%，同比+4.21pp；国外营收受阶段性因素影响同比-58.35%。整体来看，公司国内业务基本盘稳固，在外部扰动下仍实现了内销增长和盈利能力提升，体现出较强的客户基础和市场韧性，若后续国外平台逐步放量，境外业务仍有望成为利润弹性的重要来源。
    强化技术创新布局，专利储备加码。公司始终将技术创新作为推动企业高质量发展的核心驱动力，2026H1公司新增发明专利3项，目前已拥有发明专利18项，并获得科技成果转化计划项目立项，研发方向已由单一贵金属选矿剂逐步向铅锌分离抑制剂、废水处理、电镀环保钠盐等领域延伸。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.82亿元（+3.64%）、3.59亿元（+27.19%）、4.19亿元（+16.61%），EPS分别为2.70元、3.43元、4.01元。公司作为环保型贵金属选矿剂领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为15.41%，给予2027年13xPE，对应目标价为44.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；单一产品经营风险；下游矿山企业停产停工风险；环保风险；安全生产风险；实际控制人共同控制权不稳定的风险等。

公司简评报告：利润修复显著，新材料为结构性亮点

华润材料(301090)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入71.09亿元，同比增长3.09%；归母净利润2.53亿元，而上年同期为亏损1.21亿元，同比增加3.74亿元，成功扭亏为盈。扣非净利润2.09亿元，同比增长226.39%。从单季度看，第二季度表现更为突出：营收40.59亿元，同比增长5.16%，环比增长33.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长327.77%，环比增长1009.17%。
    瓶片行业需求回暖，供给压力仍在： 据CCF数据， 2026年1-6月聚酯瓶片消费量约874万吨，同比增长约10%，其中国内需求512万吨（ yoy+15.3%），出口362万吨（ yoy+3.4%）。国内设计产能已达2167万吨，上半年产量848万吨（同比下滑2.6%）。下半年预计仍有70万吨新产能投放，部分长停装置计划重启，行业产能过剩、供需失衡的长期格局并未改变。
    地缘冲突扰动, 基石业务稳守规模： 中东冲突扰动国际能源化工市场，原油及主要化工原料价格波动加大，供给预期收紧，公司主要产品市场机会同比改善。 2026H1聚酯产品实现营收70.94亿元，同比增长24.28%； 实现瓶片销量108万吨。
    PETG等新材料业务表现亮眼，背靠集团有望发挥协同优势： 公司2026H1差异化聚酯产品营收同比增长约19%。 公司PETG一期项目（产能5万吨/年）满产满销， 稳居国内化妆品包装领域龙头，营收与利润总额分别同比增长26%和75%。 PETG二期项目（ 产能5万吨/年）已完成立项设计筹备，启动工程建设。 公司实控人中国华润业务覆盖医药、城建公用、日消、集成电路及新材料，为高端新材料开发提供应用场景与客户验证资源，提升筛选精准性与时效。公司将通过投资并购、合资共建、自主研发、联合开发及产业孵化，稳步推进半导体、新能源、医药包装等领域新材料培育。
    盈利预测和投资建议： 2026年上半年瓶片价格和加工费同比增长明显，原料中枢提升及供应链博弈下，公司2026年业绩有望明显改善。 后续随着地缘局势缓解油价或回落，聚酯产品重回供需逻辑。 在现有产能和项目背景下， 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.96、 4.81、 4.45亿元，对应EPS分别为0.34、 0.33、 0.30元，对应2026年9月3日收盘价PE为21.11X、 21.73X、 23.49X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，新材料业务提速明显。维持“买入”评级。
    风险提示： 原料成本大幅波动；汇率波动影响汇兑损益；新项目投产不及预期风险

短期业绩承压，订单维持高增长

耐普矿机(300818)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收4.97亿元，同增20.38%；实现归母净利润-0.12亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.15亿元，由盈转亏。
    事件点评
    各产品收入均实现增长。分产品来看，2026H1公司矿用橡胶耐磨备件、选矿设备、矿用管道、矿用金属备件、其他分别实现收入3.17、0.50、0.15、1.07、0.08亿元，同比增速分别为7.56%、16.12%、0.16%、84.45%、251.21%。
    毛利率有所下滑，期间费用率上升主要受汇兑影响。2026H1公司毛利率同减0.64pct至37.85%，其中国内毛利率同减8.52pct至23.11%，海外毛利率同增4.24pct至48.38%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增5.14pct至37.89%，其中销售费用率同减0.23pct至9.84%，管理费用率同减1.53pct至14.16%，财务费用率同增7.45pct至8.40%，研发费用率同减0.55pct至5.48%。
    锻造复合衬板性能优势明显，市场空间广阔。磨机筒体由于转速快、冲击力强，目前市场仍以金属备件为主。针对此空白市场，公司已成功研发全球首创的锻造工艺复合衬板，在硬度、耐磨性、耐冲击、耐腐蚀等方面均较传统铸造铬钼钢有显著提升。目前，公司的锻造复合衬板已在部分客户选矿厂的磨机筒体上试用，取得了较好的使用效果。同时，公司与国内外多家客户针对锻造工艺复合衬板达成了推广合作。
    订单维持高增长，限制性股票激励计划彰显公司信心。2026H1公司合同签订额8.08亿元，同比增长39%。2026年7月，公司发布2026年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为460万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.10%，2026-2028年业绩考核要求分别为不低于11.2、14、18亿元，彰显公司信心。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为12.13、14.91、18.28亿元，同比增速分别为20.22%、22.88%、22.65%；归母净利润分别为0.80、1.44、2.03亿元，同比增速分别为3.14%、79.00%、41.10%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为50.33、28.12、19.93，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山资本开支力度不及预期风险；新产品开拓不及预期风险等。

公司事件点评报告：中高端样板小批量优势稳固，南通高端产能打开成长空间

强达电路(301628)
    事件
    强达电路发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入5.89亿元，同比增长29.21%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少1.86%。
    投资要点
    营收增速逐季抬升，Q2单季盈利拐点已经显现
    2026年上半年，公司实现营业收入5.89亿元，同比增长29.21%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少1.86%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少3.84%。上半年公司印制电路板业务实现收入5.53亿元，同比增长26.61%，业务毛利率22.04%，同比下降5.35个百分点。
    利润短期承压主要来自三方面因素叠加：一是原材料端，2025年以来铜价波动上行并处于相对高位，带动覆铜板、铜球、铜箔等主要含铜原材料采购均价提升，主要原材料金盐价格伴随金价大幅上涨，上半年营业成本同比增长33.68%，高于营业收入增速4.47pcts；二是南通募投项目处于试生产爬坡阶段，折旧与前期费用集中体现；三是汇率波动导致财务费用同比增长286.76%至254.57万元；同时公司计提资产减值损失392.70万元，主要系存货跌价准备。
    2026Q2，公司实现营业收入3.37亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润3502.75万元，同比增长8.51%；实现销售毛利率27.56%，环比提升1.98pcts，在铜价高位运行与新增产能爬坡的双重压力下，单季盈利拐点初步显现。
    AI算力驱动高多层与HDI需求，工控通信双主业同步提速
    AI驱动的算力基础设施需求增长，推动服务器、数据中心与高速网络快速发展，对PCB的高频高速、高多层、微孔化提出更高要求，需求沿算力资本开支到AI服务器与高速网络设备再到18层以上高多层板与HDI板的链路向PCB制造环节传导。根据Prismark预测，2025-2030年多层板和HDI板的复合增长率分别达到8.0%、9.2%，均高于行业整体增速。
    公司所处的中高端样板与小批量板环节，位于客户研发打样与批量生产的前置阶段，是整机与设备厂商新品开发的必经环节，对下游创新活跃度具备较高敏感度。
    公司产品结构优化，工业控制领域和通讯设备领域的收入同比分别增长33.37%和28.51%，成为营收增长的主要驱动力。目前，公司正积极布局AI服务器、光模块、新能源汽车、机器人等业务领域。在光模块领域，公司已通过400G光模块印制板技术研究、800G光模块印制板技术研究、1.6T光模块加工的技术研究等一系列关键技术研究项目，其中"800G高速光模块电路板关键技术研发及产业化"经国家工信部批准登记为科学技术成果；公司光模块产品已应用于数据中心互联、通信设备、服务器和存储、网络交换机等领域，目前以400G以下（含400G）及800G产品为主，1.6T产品处于打样阶段。
    三基地协同格局成型，南通96万平方米高端产能打开成长空间
    公司深耕PCB行业二十余年，2019-2025年度连续七年被中国电子电路行业协会评为中国电子电路行业百强企业，2025年在综合PCB企业中排名第81位，是国家级专精特新"小巨人"企业。目前，公司已形成深圳、江西、南通三基地协同格局：深圳工厂定位中高端样板，江西工厂定位快速交付的小批量板，南通工厂在原有应用领域基础上更加聚焦光模块、AI服务器、汽车电子、人形机器人、MiniLED等新型应用领域对HDI和高多层板产品的需求，公司在光模块PCB上的技术储备有望与高端产能释放形成协同。
    2026年上半年，江西强达实现营业收入3.56亿元、同比增长37.18%，净利润5104.65万元、同比增长23.00%，仍是当期主要利润来源；南通强达实现营业收入188.60万元、净利润-1342.98万元，尚处起步爬坡阶段。
    南通强达电路科技有限公司年产96万平方米多层板、HDI板项目于2024年7月开工，整体建设期6年，2025年11月已完成工程竣工验收并取得《南通市建设工程规划核实合格证》，目前进入试生产阶段，相关资产正陆续转固，后续将按固定资产投资计划逐步进行设备购置和安装。项目达产后将形成年产72万平方米多层板与24万平方米HDI板的能力，为公司承接高端订单提供产能支撑。
    客户方面，公司服务的活跃客户近3,000家，其中上市公司百余家，与大多数主要客户具有近十年的合作关系，2025年前五大客户合计销售占比仅16.31%，客户结构高度分散。此外，公司可提供从研发、中试、小批量到大批量的全阶段服务，单/双面板最快24小时内交付、多层板最快48小时内交付，样板与小批量板平均交付周期分别约为6天和9天。
    研发方面，公司上半年研发投入3334.30万元，同比增长28.84%，开展激光雷达HDI印制电路板技术研究、应用于AI服务器印制电路板技术研究、光通讯电路板阻抗±3欧姆技术研究等10个技术研发项目；截至上半年公司及其子公司共拥有已授权专利142项，其中发明专利14项、实用新型专利128项。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为13.36、16.35、19.74亿元，EPS分别为2.45、2.92、3.95元，当前股价对应PE分别为45.2、38.0、28.1倍，随着南通工厂产能的爬坡，我们看好公司盈利能力进一步增强，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    南通募投项目产能爬坡进度不及预期；下游工业控制与通信设备需求不及预期；主要原材料价格波动与汇率波动的风险。

公司动态研究报告：份额上行叠加质效改善，出海与智能化打开成长曲线

一拖股份(601038)
    投资要点
    国内份额跑赢行业，收入稳健扩张，扣非利润释放更扎实
    2026年上半年，农机行业大中拖销量约17.78万台、同比约增5.5%，整体仍以更新替代与结构升级为主。一拖股份在此环境下实现收入与份额双提升：营业收入78.86亿元，同比增长13.84%；归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长1.72%；扣除非经常性损益后的净利润8.53亿元，同比增长23.39%。利润总额同比回落约5.86%，主要对应其他收益减少以及交易性金融资产公允价值由升转降等非经常性因素，经营层面以销量扩张与毛利率改善体现得更清晰。综合毛利率16.61%，同比提升0.57个百分点；经营活动产生的现金流量净额10.61亿元，同比大幅增长167.26%，销售回款与经营现金创造能力同步增强。销量侧验证“份额取胜”逻辑。2026年上半年公司拖拉机产品销量5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅约11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。动力机械方面，柴油机销量11.26万台，外销6.55万台，外销占比提升5.1个百分点，中小功率非道路机配套能力增强。分业务看，农业机械收入约69.46亿元，仍是绝对主盘；动力机械收入约9.40亿元，贡献第二增长极。公司通过大客户专属服务、渠道整改、金融协同与“主机+农具”成套组合，把国内基本盘做厚。
    国际业务加速放量，本地化与差异化机型打开第二曲线
    上半年农机产品出口增速继续跑赢国内：全国拖拉机出口约10.45万台、同比增约16%，而一拖海外表现更为突出。公司深耕南美、中亚等重点区域，推动境外组装厂本地化升级，并针对咖啡、林果、烟草等特色场景推出专用机型，海外服务保障与品牌认知同步提升。2026年1—6月，公司拖拉机出口销量8,006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区增长显著，部分新兴市场实现突破。按地区收入口径，国外销售约8.87亿元，国内销售约69.99亿元，出口已从“补充订单”升级为份额扩张的重要引擎；子公司国贸公司上半年营业收入约8.28亿元、净利润约0.48亿元，印证国际销售平台的盈利贡献。国际化路径不止于整机出货数量。下半年经营安排中，国际市场被置于与国内并重的双线拓展首位，本地化落地与产品谱系丰富将决定出口高增能否从销量转化为持续利润。
    高端智能与全产业链自制夯实护城河，研发与智造支撑长期竞争力
    公司具备国内较完整的核心零部件到整机高端制造体系，覆盖车身、铸锻件、发动机、车桥、齿轮等自制能力，并掌握动力换挡、无级变速、智能驾驶及整机与零部件电控等自主技术，产品在绿色节能、智能操控与复杂工况适应性方面对标国际先进水平。2026年上半年，多款大马力高端智能、新能源拖拉机完成春耕试验，丘陵山地与水田系列完成熟化定型与场景拓展；智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、重柴生产线技改机加线建成投产，为高端机批量交付提供产能底座。数字化侧，东方红慧农APP累计注册近3万人次、绑定农机约3.3万台，智能维修与精准作业服务向后市场延伸。创新投入与业务拓展形成闭环。2026年上半年研发投入2.18亿元，资金投向“一大一小”补短板、关键技术攻关与优势产品升级。行业层面，购置补贴“优机优补”、设备更新与规模化经营主体壮大，持续驱动用户从中低端机向大马力、智能化装备迁移；而低端同质化竞争加剧，具备技术与品牌壁垒的龙头更易享受结构红利。参股黑龙江北大荒垦征农机装备亦体现向区域服务与产业协同的外延布局。展望下半年，无级变速、混合动力、动力换挡等核心产品秋季验证，以及智能多用途项目二期、重柴产线与结构件中心建设，将决定高端份额能否继续抬升。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为119.26、130.80、141.72亿元，EPS分别为0.79、0.92、1.04元，当前股价对应PE分别为18.7、16.0、14.2倍，考虑一拖股份扣非盈利与经营现金流扎实改善，叠加拖拉机出口同比高增，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；农产品价格低位制约购机强度；高端市场竞争与跨界
    进入者加剧；出口受地缘、汇率与回款节奏影响；公允价值变动及非经常损益扰动表观利润风险。

上半年收入稳健增长，智算集群持续快速落地

杰创智能(301248)
    事件描述
    8月25日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.43亿元，同比增长8.72%，上半年实现归母净利润-0.03亿元，同比减117.41%，实现扣非净利润-0.08亿元，同比减153.52%；2026年二季度公司实现收入1.93亿元，同比增长34.83%，二季度实现归母净利润0.11亿元，同比高增115.23%，实现扣非净利润0.09亿元，同比高增279.73%。
    事件点评
    AI+云计算业务表现亮眼，推动公司上半年营收保持稳健增长。分业务看，1）随着智算集群逐步交付落地，2026上半年公司AI+云计算业务实现收入2.12亿元，同比增长583.19%；2）受客户订单波动影响，上半年AI+
    安全业务实现收入0.33亿元，同比减少82%；3）传统的行业数智化解决方案业务上半年实现收入0.95亿元，较去年同期几乎持平。今年上半年公司毛利率达39.26%，较上年同期提高5.29个百分点，主要是由业务结构优化所致。在费用端，受销售人员增加影响，上半年公司销售费用率较上年同期提高1.29个百分点；由于公司裁撤多条传统产品研发线以及部分研发项目阶段性收尾，上半年研发费用率较上年同期降低0.75个百分点；管理费用率较上年同期降低1.13个百分点。而由于公司大力投建智算集群，利息费用和折旧大幅增加，导致今年上半年公司净利率为-1.33%，较上年同期降低7.10个百分点，但Q2归母净利润已环比扭亏为盈，未来随着智算集群持续交付、投运，公司业绩有望呈持续环比增长态势。
    算力租赁业务持续快速落地，下半年Token工厂重点布局。今年上半年公司算力运营服务收入达1.72亿元，占AI+云计算业务收入超八成，同时毛利率达42.98%，显示公司智算云集群正持续交付并投运计费。而资产端扩张也进一步验证公司正持续推进AI基础设施建设，截至今年6月底，公司固
    定资产金额为20.79亿元，较年初10.06亿元增加了10.73亿元，其中上半年算力设备的在建工程转固金额为11.39亿元。上半年公司累计形成不超过140亿元的IT设备及零配件采购计划，目前已在华南、华东、华北等地建成约9000P（FP16）智算集群，形成智算集群设备资产超25亿元，而在建集群算力超40000P（FP16）。随着集群持续交付并投运，将成为未来公司收入和利润的重要支撑。与此同时，作为重要战略方向之一，下半年公司将试点打造多个不同垂类场景特色的Token工厂。8月24日，公司与豫信电科旗下中原算力科技发展有限公司签署战略合作协议，共同推进杰创郑州词元工厂项目，该项目位于郑州市中原算谷，双方将围绕算力资源协同、模型部署调度、Token计量结算、行业场景导入和平台运营服务等方向展开合作。
    投资建议
    公司智算云转型加速落地，随着智算集群持续交付并投运计费，智算云业务收入和利润将快速释放，同时Token工厂和国产算力布局在未来有望贡献重要增量业绩，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02\4.40\8.51，对应公司9月3日收盘价57.39元，2026-2028年PE分别为56.1\13.0\6.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    供应链风险：公司上游供应链存在因国际局势影响或产能不足导致断供、或因上游原材料价格持续上涨而侵蚀利润的风险，若核心供应商产能紧张或调高出厂价，可能对公司产品交付、成本控制及盈利能力造成不利影响；
    设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采
    购或租赁公司智算产品；
    资产负债率上升风险：智算云业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；
    现金流风险：智算云业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；
    算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；
    合同履约风险：智算云业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算云业务的合同履约产生不利影响；
    AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算云业务开展造成重大负面影
    响；
    市场竞争加剧风险：公司所处的行业生态位，面临头部厂商通过平台化生态向下渗透和垂直领域专精企业加速场景深耕的双重竞争，价格战与技术同质化双重冲击可能导致毛利率承压；
    技术迭代不及预期：人工智能领域存在技术快速更迭，甚至代际跃迁等

三大板块全面增长，数字能源与具身智能构筑新成长极

银轮股份(002126)
    事件
    近日，银轮股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入90.26亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。其中Q2单季实现营业收入47.81亿元，同比+27.45%，环比+12.62%；归母净利润2.38亿元，同比+4.09%，环比+11.32%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%，环比+18.42%。
    事件点评
    三大业务全面增长，数字能源与商用车增速领先。乘用车业务收入44.86亿元，同比+17.03%，在行业竞争白热化下仍保持较快增长。商用车与非道路业务收入33.24亿元，同比+37.03%，受益于商用车市场回暖、全球化产能释放及新能源项目突破。数字与能源热管理业务收入9.78亿元，同比+41.30%，覆盖数据中心液冷、储能、电力能源等领域，同步推进项目超70个。分地区看，北美、欧洲分别实现营收13.13、7.01亿元，同比+18.52%、+33.34%，全球化运营成效持续显现。
    汇兑扰动短期利润，实际经营质量持续向好。2026H1综合毛利率18.14%，同比-1.11%，其中Q2单季17.74%，同比-1.01%、环比-0.85%，行业价格战在二季度进一步加剧。H1财务费用同比+2871.73%至0.91亿元，Q2财务费用0.39亿元、费用率0.82%，而去年同期为汇兑收益，同比由盈转亏，汇率波动造成短期利润承压。盈利端，H1净利率5.72%，同比-1.25%；Q2净利率5.76%，同比-1.22%，环比+0.09%，剔除汇兑扰动后核心业务盈利质量持续改善。
    数字能源步入收获期，液冷与发电双轮驱动。数据中心液冷方面，产品覆盖一次侧冷却塔、二次侧CDU板换、芯片冷板等，功率覆盖50-1500kW全段。上半年海外承接北美5家、台系4家共12个项目，与全球头部云厂商合作进入CDU匹配验证阶段；部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次切入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节。电力能源方面，获全球发电机头部客户尾气处理系统定点，冷却模块、水空中冷器获多个定点。首条年产1.5万台大型板换产线预计2026Q4建成。
    具身智能前瞻卡位，多品类小批量量产落地。公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局。上半年关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，与国内外客户协同研发持续推进。公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等完整产线，具备量产能力。同时，上半年累计获得161个新项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元，订单储备充沛。
    投资建议
    短期，三大业务板块在手订单充足，业绩增长确定性较强；中长期看，公司依托"车规级换热技术"向多领域延伸，数据中心液冷需求爆发叠加发电业务放量，数字能源第二曲线加速成长，具身智能领域前瞻布局打开更广阔成长空间。
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收188.74/226.88/270.51亿元；实现归母净利润11.12/14.33/17.99亿元，对应EPS分别为1.31/1.69/2.12元，对应26年9月3日PE为34/26/21倍，维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；关税风险

盈利能力显著回升，新应用多点开花

锐科激光(300747)
    事件描述
    近日，锐科激光发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入19.10亿元，同比+14.75%；归母净利润1.59亿元，同比+117.53%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+287.84%。
    事件点评
    主业量利齐升，多产品协同发力。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比+16.54%，占总营收比重83.16%，毛利率24.69%，同比+7.49%，是公司业绩增长的核心支柱。下游通用制造领域切割、焊接、清洗业务需求稳定，手持焊行业持续扩容，公司高功率产品出货同比增长近23%，焊接产
    品出货同比增长46%，产品结构向高附加值方向持续升级。脉冲光纤激光器收入1.61亿元，超快激光器收入5765万元，特种光纤收入3012万元，多元产品矩阵协同发力。
    产品结构改善，盈利能力持续向好。上半年毛利率约24.78%，同比+5.78%，主因高毛利率的连续光纤激光器占比提升及全流程降本增效推进。归母净利润同比大增117.53%至1.59亿元，扣非净利润1.24亿元，同比+287.84%，主业盈利弹性充分释放。单季度看，2026Q2毛利率约为27.01%，同比+7.92%，环比+4.96%，高功率产品出货占比持续走高叠加规模效应释放，带动盈利水平逐季攀升。Q2归母净利润约1.17亿元，同比+108.63%，环比+180.04%；扣非净利润约0.94亿元，同比+216.24%，环比+205.37%，主业盈利加速增长的态势明确。
    新赛道多点开花，打开中长期成长空间。公司在巩固传统切割、焊接市
    场优势的同时，积极卡位高景气新兴赛道。低空经济领域，推出全球首台10.1kW近基模万瓦光纤激光器，完善低空反无产品布局；AI算力领域，超快激光器已批量切入算力芯片供应链，飞秒激光器攻克TGV制孔工艺难题；光通信领域，睿芯公司C/L波段增益光纤已批量供货头部通信设备商，耐辐照特种光纤进入多场景验证。多个新兴赛道的率先卡位，为公司中长期发展提供充足动力。
    全球化布局加速，竞争壁垒持续加固。国际化方面，德国、韩国、墨西哥、泰国四大境外办事处全部取得注册证书，韩国客户中心已落地运营，海外收入占比稳步提升。产业链方面，公司持续打造“核心材料—特种光纤—光纤激光器—整机装备”全链条垂直集成体系，特种光纤自研自给率持续提升，武汉光谷新型光源产研基地全面开工、黄石智慧激光产业园等重点项目有序推进，产能与研发基础设施同步扩容，竞争壁垒持续加固。
    投资建议
    短期，公司盈利拐点确立，手持焊、高功率激光器放量带动业绩快速修复。中长期，公司依托垂直整合与成本优势，持续推进国产替代，超快激光、3D打印等新业务打开增长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为42.06、50.63、60.75亿元；归母净利润分别为2.43、3.29、4.12亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.73元，对应26年9月3日收盘价PE分别为87、64、51倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险：激光器行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

液冷业务高速增长，海外布局持续完善

华光新材(688379)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入23.09亿元，同比增长91.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低25.56%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利0.90亿元，同比增长103.78%。2026年第二季度，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长98.37%，环比增长14.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长96.79%，环比增长47.52%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长112.25%，环比增长47.78%。事件点评
    制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收
    8.73亿元，同比增长65.31%，电力电气领域营收实现4.49亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收1.53亿元，同比增长141.13%，电子领域实现营收6.88亿元，同比增长177.37%。
    液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以AI服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收2.16亿元，已超过2025年全年收入，占总营业收入的9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。
    加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至60个国家和地区。2026年上半年，公司海外市场实现营收1.71亿元，同比增长81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂1000吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实
    现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收44.48/54.36/63.97亿元，同比增长74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润2.21/3.30/4.26亿元，同比增长17.3%/49.5%/29.2%，EPS为2.32/3.47/4.48元，对应9月3日收盘价，PE分别为25.4/17.0/13.2倍，考虑到AI高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

海思科：创新产品商业化放量，核心管线密集授权

海思科(002653)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入30.96亿元，同比增长54.71%；归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%，扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，高毛利创新药产品放量与成本管控协同效应凸显。
    创新药管线国际化取得显著突破
    截至2026年6月30日，公司拥有5款已商业化1类创新药，思舒宁（环泊酚注射液）、思美宁（苯磺酸克利加巴林胶囊）、倍长平（考格列汀片）和思舒静（安瑞克芬注射液）已在国内上市销售；优可盼（琥珀酸思普可泮片）于2026年7月获得国内注册批件；思舒宁（环泊酚注射液）于2026年5月在美国获批上市，产品国际化取得突破。
    2026年公司已实现五项对外授权合作，首付款及近期付款约3.59亿美元，后续里程碑上限约75.39亿美元，潜在总金额约78.98亿美元。
    2026年1月，与AirNexis就HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）达成NewCo授权，首付款及近期付款合计1.08亿美元（含现金4000万美元及股权约6800万美元），里程碑最高9.55亿美元，潜在总额10.63亿美元，并可获得净销售额最高12%的分层特许权使用费及再许可分成。
    2026年4月，与艾伯维就HSK55718和HSK51155（Nav1.8抑制剂）达成授权许可，首付款3000万美元，里程碑最高7.15亿美元，潜在总额7.45亿美元，另加最高至高个位数分层特许权使用费。
    2026年6月，与礼来就最多5个靶点的小分子创新药项目启动平台型研发合作，从靶点提名到候选化合物确认的首付款及近期付款最高达8700万美元，里程碑最高29.67亿美元，潜在总额30.54亿美元，外加未来净销售额分级销售提成。
    2026年6月，与Nuvectis就HSK42360和HSK39297两项资产达成授权许可，首付款及近期里程碑付款4000万美元，里程碑最高14.21亿美元，潜在总额14.61亿美元，并享有最高至两位数的分层特许权使用费及再许可或控制权变更收益分享。
    2026年8月，与Sentivera就一款临床前口服小分子自免资产达成NewCo授权，首付款及近期付款约7589万美元（含现金4000万美元及股权约3589万美元），里程碑最高14.60亿美元，潜在总额约15.36亿美元，另加净销售额最高10%的分层特许权使用费及再许可分成。
    盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为63.31/68.70/80.01亿元，同比增速为44.29%/8.52%/16.45%。归母净利润分别为9.84/8.94/10.58亿元，同比增速为278.95%/-9.07%/18.26%。当前股价对应PE分别为77倍/85倍/72倍。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

北交所信息更新：20万吨PS、SAN、ASA、MS项目持续推进，进一步拓展一体化PI产业链

瑞华技术(920099)
    2026H1实现总营业收入0.89亿元，维持“增持”评级
    瑞华技术公布2026半年报，2026H1实现总营业收入0.89亿元，同比减少47.72%；实现归母净利润-0.21亿元，同比转亏。考虑到工艺包收入下降、在手订单确收受影响，我们下调2026、2027并增加2028年盈利预测，预计2026-2028年瑞华技术实现归母净利润0.69/0.98/1.97亿元（原值2026-2027年1.26/1.51亿元），对应EPS为0.73/1.05/2.09元，当前股价对应PE为25.0/17.4/8.7X。但鉴于瑞华技术20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目建设持续推进，并投资建设6万吨/年苯酐等项目，我们维持“增持”评级。
    2026H1催化剂对应毛利率达到29.18%+6.07pct，募投项目已产出合格样品2026H1瑞华技术催化剂方向实现营收8130万元同比增长5.91%，对应毛利率达到29.18%，同比增加6.07个百分点。2026H1设备收入下降91.83%，主要受石化产业大环境影响，多个在手订单因为业主项目实施进度放缓未确认收入。公司对应募投项目已于2025年6月27日完成项目建设结项，2025年7月14日启动装置试生产工作，项目两条生产线均已顺利产出合格样品。现阶段装置已完成试生产阶段职业卫生、安全专项验收流程，目前环保验收相关手续正在推进办理中。
    20万吨PS、SAN、ASA、MS项目持续推进，进一步拓展一体化PI产业链瑞华技术20万吨/年PS、SAN、ASA、MS项目包含12万吨/年PS装置、3万吨/年SAN装置、2.5万吨/年ASA装置、2.5万吨/年MS装置。上述材料下游应用覆盖家电、汽车、通信电子设备等领域，主要用于各类产品外壳、结构内衬件等零部件。目前12万吨/年PS主装置、2.5万吨/年MS装置正处于施工单位招标中，配套分析测试中心及综合办公楼工程已开工建设。同时瑞华技术规划分三期配套建设甲醇烷基化、偏酐、均酐等上游原料装置；同步落地2000吨/年聚酰亚胺连续化生产线；远期视市场需求、行业景气度择机规划扩建2万吨/年聚酰亚胺生产装置、300万m2/年双向拉伸聚酰亚胺薄膜产能。2026年7月公告，全资子公司拟投资约3亿元用于建设6万吨/年苯酐生产项目。
    风险提示：合同执行不及预期风险、业务转型风险、下游行业产能过剩风险。

2026年中报点评：上半年业绩承压，资源禀赋仍待释放

天坛生物(600161)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026年上半年实现营业收入25.95亿元，同比下降16.56%，归母净利润2.99亿元，同比下降52.75%，扣非归母净利润预计2.85亿元，同比下降53.91%。2026H1毛利率为35.99%，较上年同期下降9.41个百分点。
    血浆供应具备优势，行业竞争加剧使收入利润承压。2026H1公司实现采浆量1,453吨，同比增长6.8%；2025年全年采浆量2,801吨，下属85家在营浆站、共107家浆站，国内行业占比约20%。同时，公司拥有7家血液制品企业、16个品种、105个生产文号，并持续推进云南、兰州等项目建设，未来设计产能将超过5,000吨。受医保控费、医保支付方式改革等政策因素持续深化影响，血液制品行业竞争格局趋于激烈，主要产品销售价格呈现下行态势，对公司收入及盈利水平形成阶段性压制。
    创新品种与结构升级继续推进，但对当期业绩贡献仍需审慎观察。报告期内，公司国内首个20%皮下注射人免疫球蛋白获批上市，PCC在中国澳门上市备案，人凝血因子IX、长效重组人凝因子Ⅷ等研发项目稳步推进，显示公司正围绕免疫球蛋白和凝血因子高端化持续布局。考虑到新产品商业化通常需要经历准入、临床教育和渠道建设过程，预计创新管线对2026年业绩贡献相对有限，但有望增强中长期产品结构与差异化竞争力。
    盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.44元、0.45元、0.46元，对应PE分别为28、27、27倍。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品降价风险；新产品推广销售不及预期风险。

2026年中报点评：旺季后置拖累中期收入，AI与提效改善盈利表现

美年健康(002044)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026H1实现营业收入38.44亿元，同比下降6.45%，归母净利润为-1.82亿元，同比上升17.61%。其中体检服务收入36.13亿元，同比下降8.11%。
    公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。健康体检行业本身具有较强季节性，上半年属于传统淡季，同时2026年又叠加节假日分布、企事业单位财务核算周期变化、部分企业预算后置及到检后置等因素，并非公司体检服务业务订单显著流失；公司整体订单签订相对稳定，受节奏影响的业务将在下半年逐步释放。公司也将积极推进政企、银行、保险等优质客户增长，并持续提升全国性客户签单占比与到检份额，下半年经营重点仍是通过客户结构优化与全国网络协同来对冲宏观需求波动。
    中长期逻辑仍围绕“体检主业稳盘+AI健康管理延伸”。公司依托全国连锁网络、健康体检数据积累与AI产品矩阵，持续推动从单次体检向全周期健康管理升级，2026H1已在AI产品、服务响应效率和数据驾驶舱建设等方面取得进展。行业层面，体检与预防医学需求仍受老龄化、慢病管理和健康消费升级支撑。但短期看，公司收入与利润仍主要由传统体检主业驱动，AI与院外健康管理业务对报表的贡献仍处培育阶段，暂不构成估值基本面。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，对应动态PE分别为43倍、34倍、30倍。
    风险提示：市场竞争加剧风险，AI发展不及预期风险，体检订单不及预期风险，商誉减值风险。

2026年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长

华新建材(600801)
    核心观点
    海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1年公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%，EPS为0.83元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献，其中HBM NIGERIA PLC实现收入33.7亿元，净利润10.0亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2单季度实现营收105.9亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.9%。
    国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长引擎，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，2026H1海外收入90.1亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率19.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入129.8亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入44.4/85.4亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量3478.7万吨，其中国内/海外销量2161.2/1317.5万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥熟料吨收入205/648元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp至34.6%；2）非水泥业务收入65.2亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入29.7/28.1亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率16.1%/38.3%，同比+3.0/-9.6pp。
    经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，经营性净现金流26.9亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流13.6亿元，同比-36.7%。截至2026H1末在建工程46.3亿元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作，恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设，预计Q3投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，年底进入调试阶段，进一步巩固海外发展格局。截至2026H1末资产负债率、带息负债率51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。预计2026-2028年EPS为1.84/2.15/2.44元/股，对应PE为12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。

上半年储能业务同比高增，轻资产运维转型提速

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收45.3亿元，同比+82.4%；归母净利润4.3亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-17.1%；毛利率23.4%，同比-8.3pcts；归母净利率9.4%，同比-3.6pcts。2026年二季度公司实现营收30.2亿元，同比+122.5%，环比+100.5%；归母净利润3.7亿元，同比+82.9%，环比+508.6%；毛利率24.7%，同比-10.4pcts，环比+4.0pcts；归母净利率12.1%，同比-2.6pcts，环比+8.1pcts。
    智能板块：上半年阶段性承压，海外持续推进本地化战略。2026年上半年公司智能板块收入10.9亿元。同比-23.9%，毛利率26.7%，同比-8.2pcts，主要系原材料价格波动等。国内市场方面，公司持续丰富产品线和解决方案，新增智能融合终端、智能台区终端等产品；网外市场同步突破，解决方案已在国内多个商业综合体、工业园区及大专院校实现场景化部署。海外市场方面，公司加大海外工厂建设与本地化运营投入，已在东南亚、中东、欧盟形成本地化能力，均具备超百万台的规划产能，后续公司将加快北非、南亚等市场的布局。截至2026年6月末，公司海外在手订单规模近10亿元，同比增长近30%，核心大客户深耕拓展成效突出。
    储能板块：国内独储项目储备充沛，欧洲、东南亚双线突破。2026年上半年公司储能板块收入6.5亿元，同比增长212.4%，毛利率约13.4%，同比+4.4pcts；其中海外储能业务新增收入突破3亿元。国内方面，公司累计储备独立储能项目规模超15GWh。海外方面，以波兰、德国为双核心，公司区域复购订单持续落地，同时持续拓展印尼、马来西亚、菲律宾三国市场。产能方面，公司已形成江苏启东、河北平泉、安徽五河三大国内基地合计10GWh产能；海外方面，公司沙特2GWh PACK生产基地预计今年下半年全面量产，公司规划新建欧洲本地储能产线（2GWh直流产品）。
    电站销售贡献主要业绩，轻资产运维转型提速。2026年上半年公司电站销售业务收入20.5亿元，同比+2378.3%，为上半年收入增长主要来源，毛利率24.2%，同比-30.4%。截至2026年6月底，公司运维业务签约电站装机量突破35GW，新能源运维服务能力稳居国内行业第一梯队。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为79.8/88.4/100.3亿元，归母
    净利润分别为7.4/9.2/10.8亿元，对应PE分别为17x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险

授权收入驱动业绩高增，创新管线迈入密集兑现期

三生国健(688336)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入8.66亿元，同比+34.84%；实现归母净利润3.71亿元，同比+95.10%；扣非2.60亿元，同比+65.15%。业绩的强劲增长主要得益于对外授权许可收入的确认。
    授权收入贡献核心增量，商业化产品承压过渡。公司确认来自辉瑞和沈阳三生的授权许可收入，主要为707项目（PF-4404）的里程碑付款，合计3.52亿元，带动公司整体毛利率由去年同期的70.20%提升至80.48%，归母净利率由29.64%提升至42.90%。商业化产品销售短期承压。受增值税率调整影响，核心产品益赛普销售规模承压，但销量基本稳定；赛普汀因医保控费及市场竞争加剧，销售受到影响。新获批产品益赛拓（IL-17A，2026年2月上市）尚处商业化初期，销售体量有限。
    创新管线迈入密集兑现期，看好自免管线矩阵潜力。公司26年两款自免创新药获批上市：1）抗IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；2）抗IL-1β单抗益赛那于2026年8月20日获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。此外，抗IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）用于治疗中重度特应性皮炎的NDA已于2026年2月获CDE受理。三款产品覆盖自免领域广泛患者群体，商业潜力大。同时，核心在研项目进展顺利：1）益赛拓（SSGJ-608）强直性脊柱炎适应症III期临床于2026年6月完成全部受试者入组；2）抗IL-5单抗（SSGJ-610）用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的III期临床于2026年5月完成全部受试者入组；3）抗BDCA2单抗（SSGJ-626）用于系统性红斑狼疮的Ib期临床于2026年3月完成全部受试者入组。公司在自免领域管线布局全面，正迈入密集收获的阶段，看好自免管线矩阵的商业化潜力释放。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2026-2028年公司营业收入16.4/18.5/25.3亿元（前值：17.7/19.8/27.7亿元），归母净利润为5.5/6.0/10.5亿元（前值：6.3/6.9/11.4亿元），对应PE为69/63/36倍。公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金充沛，推进自身创新管线稳健向前，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

上半年业绩稳健增长，AI端侧与储能布局提速

豪鹏科技(001283)
    公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润1.23亿元，同比增长27.11%。公司消费电子电池向AI端侧升级，储能与机器人相关业务持续拓展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润1.23亿元，同比增长27.11%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入31.84亿元，同比增长15.25%；归母净利润1.23亿元，同比增长27.11%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长25.79%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入18.31亿元，同比增长19.06%，环比增长35.33%；归母净利润0.83亿元，同比增长27.69%，环比增长106.82%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长13.43%，环比增长61.91%。
    消费电子基本盘稳健，储能成为第二增长曲线：2026年上半年，公司消费类应用场景新能源解决方案产品实现收入26.91亿元，占营业收入84.52%，同比增长10.22%；储能类应用场景新能源解决方案产品实现收入4.19亿元，同比增长66.17%。公司毛利率20.09%，较上年同期提升1.35个百分点。中报披露公司围绕“AI端侧电池+固态”战略，消费电子向AI PC、AI/AR眼镜等高附加值场景升级，并布局AIDC与机器人电池。
    机器人与固态技术前瞻卡位，海外产能稳步推进：公司公告披露的投资者关系活动记录显示，今年机器人相关业务有望贡献近亿元收入，并绑定头部客户；越南基地已实现PACK批量出货，第二个基地规划电芯产能、计划投资金额不超过7.60亿元；钢壳叠片扩产按“边建设、边安装、分线试产、逐步爬坡”方式推进。整体看，AI端侧、储能与机器人三条曲线并行，中长期成长空间有望逐步打开。
    估值
    结合公司公告，考虑到公司通过优化产品和客户结构，精益运营等措施推动营收增长和盈利能力提升，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.48/3.76/4.78元（原预测2026-2028摊薄每股收益为2.44/3.03/-元），对应市盈率19.5/12.8/10.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；产业政策不达预期；储能产品力不达预期。

材料主业保持增长，产品系列不断拓展

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入7.34亿元，较上年同期增长42.12%；归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，较上年同期增长17.55%；基本每股收益0.45元，较上年同期增长18.42%。
    材料主业保持增长，产品系列不断拓展。报告期内，公司本部实现特种功能材料产品及服务相关收入54,286.91万元，同比增长20.50%。在特种功能材料方面，公司本部在航空发动机用特种功能材料领域市场及技术领先优势依旧稳固，订单增速明显，同时在航空器机身用特种功能材料领域持续落单，形成公司在该领域的第二增长曲线，特种功能结构复合材料已在航空发动机领域实现批产，并在飞机机身领域实现技术与市场突破；在高效热防护材料方面，包括热阻膜、热胀涂层、EBC涂层、TBC涂层、高温可磨耗涂层、热控黑漆、高温高发射率涂层等在内的产品系列不断拓展；在有机高分子材料方面，公司研究开发的多种高性能树脂、导电涂料等产品实现了技术提升与批产验证；电磁屏蔽类、特种功能遮障、高性能防腐材料等领域经营情况亦持续向好。
    产能建设持续推进，整体盈利短期承压。报告期内，公司产能建设项目持续推进，随着募投项目结项，资产转固投入使用，当期折旧费用、园区运营维护等相关费用同比提升，对当期盈利水平产生一定影响。控股子公司目前仍处于持续开展跟研试制及市场拓展的阶段，并根据经营进展持续开展产线建设，效益尚未充分释放，整体投入与当期收益暂时不匹配。在此期间，产能爬坡、工艺优化及市场渠道拓展仍在持续磨合完善阶段，整体经营效益尚未充分释放，对整体盈利水平造成阶段性压力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为5.14亿元、6.37亿元、7.29亿元，EPS为1.35元、1.67元、1.91元，对应PE为38倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；产能建设进度不及预期。

上半年营收同比高增，盈利阶段性承压

中科电气(300035)
    公司发布2026年半年报，实现归母净利润1.47亿元。公司锂电材料满产高负荷运行，一体化产能与在建项目持续推进；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收52.09亿元，同比增长44.19%；归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降48.90%。根据半年报数据计算，2026年第二季度实现营收29.38亿元，同比增长45.78%，环比增长29.32%；归母净利润0.82亿元，同比下降40.28%，环比增长27.30%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降47.54%，环比增长32.06%。
    锂电材料高负荷生产：2026年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73亿元，同比增长44.31%；实现负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%。石墨类负极材料营收48.50亿元，同比增长44.84%；毛利率10.18%，同比下降10.65个百分点。锂电材料方面，报告披露产能为46.06万吨、在建产能35.00万吨，产量23.49万吨，产能利用率107.49%，产线维持满产高负荷运行。
    一体化扩产与海外基地建设持续推进：期末在建工程账面价值8.24亿元，较期初4.13亿元明显增加，主要投入包括云南中科星城厂房及石墨化/负极设备、贵安新区相关产线以及四川中科星城等项目建设。公司亦披露推进年产30万吨锂电池负极材料一体化等扩产安排，以提升石墨化自给与稳定供货能力。
    估值
    结合公司中报，考虑到负极行业竞争仍较激烈，产品价格持续处于博弈调整状态，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至0.55/1.22/1.78元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为1.17/1.46/-元），对应市盈率23.3/10.6/7.3倍；考虑到公司负极出货量以及营收保持较快增长，盈利能力修复后业绩具备较高增长弹性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

公司信息更新报告：饲料外销量创新高，肉禽并表支撑营收

禾丰股份(603609)
    饲料外销量创新高，肉禽并表支撑营收，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1营收189.63亿元，同比+8.94%，归母净利润-0.08亿元，2025H1为2.33亿元。2026Q2营收100.32亿元，同比+3.44%，归母净利润-0.17亿元，2025Q2为1.51亿元。我们基于行业基本面变化，下调2026年猪价预期，上调2027年猪、鸡景气上行幅度，因而下调公司2026年盈利预测，上调公司2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.63/9.39/11.16（2026-2027年原预测分别为6.85/7.33）亿元，对应EPS分别为0.29/1.04/1.23元，当前股价对应2026-2028年PE为22.1/6.2/5.2倍。公司饲料销量稳，养殖业务放量，维持“买入”评级。
    饲料外销量创半年度新高，禽料反刍料高增
    2026H1饲料业务实现收入70.72亿元，同比+13.2%，毛利率8.71%，同比-1.41pct。公司控股企业饲料外销量248万吨，同比+18%，2026H1饲料外销量再创半年度新高，其中猪饲料外销量74万吨，同比+1%，占比30%；禽饲料外销量120万吨，同比+27%，占比48%；反刍料外销量48万吨，同比+28%，占比19%。分产品形态看，预混料同比+18%，浓缩料同比-6%，配合料同比+23%。2026H1公司散装猪饲料外销量同比+16%，占猪饲料总销量比重已接近50%，2026H1肉牛料/肉羊料/奶牛料销量分别同比+23%/+62%/+5%。
    肉禽并表增厚收入表现，生猪量增价跌延续扩量
    肉禽业务，2026H1公司肉禽业务实现收入89.18亿元，同比+32.5%，受2025年4月九股河系13家肉禽产业化参股企业转为并表影响，报表收入增速显著高于实际业务量增速，同期控参股企业白羽肉鸡5.0亿羽，同比+8.7%。生猪业务，2026H1公司生猪业务实现收入15.00亿元，同比-9%。2026H1公司生猪合计出栏136万头，同比+62%，其中肥猪出栏117万头，仔猪及种猪出栏19万头。2026年6月底，能繁母猪存栏6.2万头，其中后备母猪0.9万头，能繁母猪存栏规模同比基本持平。
    风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

钴酸锂龙头地位巩固，动力正极销量较快增长

厦钨新能(688778)
    公司发布2026年半年度报告，实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%。公司高电压钴酸锂与动力正极材料销量增长，循环回收布局延伸，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年营业收入144.88亿元，同比增长91.09%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长67.90%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入79.03亿元，同比增长73.36%，环比增长20.01%；归母净利润2.71亿元，同比增长27.78%，环比增长23.17%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.60%，环比增长23.81%。
    钴酸锂逆势增销，动力正极材料放量：2026年上半年国内钴酸锂整体出货同比下降背景下，公司实现钴酸锂销量2.92万吨，同比增长1.46%，行业龙头地位持续巩固；动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比增长17.08%。营收与利润增长主要系产品销量、售价同比增长。
    产品高端化与循环回收协同推进：公司巩固高电压钴酸锂、氢能材料领先地位，拓展高电压/高镍/高功率三元与水热法磷酸铁锂，并推进补锂材料商业化；通过收购海沧二次资源资产组及赣州豪鹏控制权、设立循环科技，延伸动力电池回收与综合利用，打通回收至前驱体、正极材料环节，中长期竞争力有望持续强化。
    估值
    结合公司中报，考虑到公司钴酸锂行业龙头地位持续巩固，动力电池正极材料销量同比较快增长，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.11/2.58/3.19元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为1.86/2.26/-元），对应市盈率22.0/18.0/14.5倍；考虑到原材料价格波动和行业周期性，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

电池箔需求景气，上半年归母净利润同比高增

鼎胜新材(603876)
    公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%。公司新能源电池铝箔及涂炭铝箔产销提升带动盈利改善；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入154.66亿元，同比增长16.17%；归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长171.81%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入82.05亿元，同比增长19.66%，环比增长13.00%；归母净利润2.86亿元，同比增长178.79%，环比增长47.60%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长183.39%，环比增长43.32%。
    铝板带箔主业稳健，毛利率同比提升：铝板带箔业务实现收入152.59亿元，同比增长16.58%，毛利率11.25%，较上年同期8.81%提升2.44个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.41亿元，同比改善明显。根据公司公告，附加值较高的新能源电池铝箔及涂炭铝箔下游需求持续旺盛，产销量分别较去年同期大幅提升，带动整体利润增长。
    动力与储能铝箔需求景气，产品结构持续优化：中报披露公司主要产品覆盖新能源电池箔、空调箔、单双零箔及铝板带等；行业层面，2026年上半年国内动力电池累计装车量335.60GWh、同比增长12.00%，全球锂电池储能系统出货量等亦保持较高增速，电池铝箔需求具备支撑。公司以销定产并覆盖主要动力电池客户，高附加值电池箔占比提升有望继续强化盈利质量。
    估值
    结合公司中报，考虑到电池箔需求旺盛，公司盈利能力提升，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至1.30/1.80/2.16元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为0.65/0.77/-元），对应市盈率15.6/11.2/9.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2026年H1点评：募资完毕，继续造船

宁波远洋(601022)
    事件
    近期，宁波远洋披露2026年H1业绩。报告期内实现营收34.45亿，同比+17.66%；归母净利润3.43亿，同比-9.28%；经营活动的现金流为9.52亿，资产负债率为34.1%；加权ROE为5.43%，基本EPS为0.26元，本次中报不分红。
    公司2025年度归母净利润为1.96亿；2025全年派息两次，累计每股派息税前为0.15元，股利支付率30%。
    点评
    公司于2022年12月IPO上市，第一大股东是宁波舟山港，截止8月底的直接持股比例为70.6%。公司主营业务为国际、国内沿海和长江航线的航运业务、船舶代理业务及干散货的货运代理业务。
    集运业务：公司经营集装箱船舶共计109艘，提供近洋、跨洋、内贸、内支集装箱航线运输服务，运营航线43条，周均航班140班次，覆盖国内外53个主要港口。报告期内，完成集装箱运输量377.2万标箱，同比增长21.0%。拆分航线货量为：
    近洋及跨洋业务完成箱量52.8万TEU，同比增长27.8%。
    内贸业务完成箱量59.8万TEU，同比减少3.2%。
    支线业务完成箱量264.6万TEU，同比增长26.9%。
    干散货业务：公司自有散货运输船共计10艘，运力26.57万吨；航线以沿海沿江为主，近年来持续开拓外贸散杂货市场。报告期内，完成散货业务量1492.3万吨，同比增长2.4%；
    以上两项为运输业务，合计26H1的毛利贡献占比为75.4%；另有综合物流等业务，毛利贡献占比为24.6%，主要是船代货代和物流等。
    投资评级
    公司定增募集的10.8亿元，已于8月发行完结。我们看好公司新的造船计划和引入战略投资者等行为。预计后续的协同效应，将会在未来1-2年逐步呈现。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；货量下滑风险；市场竞争风险；安全运营风险；

新股覆盖研究：华汇智能

华汇智能(920289)
    投资要点
    8月24日有一只北交所新股“华汇智能”申购，发行价格为17.71元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    华汇智能（920289.BJ）：公司从事纳米砂磨机等智能装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，拥有精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备的产品体系。公司2023-2025年分别实现营业收入3.00亿元/4.27亿元/6.16亿元，YOY依次为57.47%/42.07%/44.32%；实现归母净利润0.46亿元/0.63亿元/0.80亿元，YOY依次为74.75%/34.87%/28.42%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长2.08%至11.80%，归母净利润则同比增长5.72%至16.66%。
    投资亮点：1、公司是国内锂电智能装备的重要供应商之一，凭借纳米砂磨机等优势产品深度绑定磷酸铁锂龙头湖南裕能；2025年，该客户贡献八成以上营业收入。公司发展初期主要从事石油开采领域机械密封业务；自2016年起、公司逐步将业务重心由机械密封领域转向锂电智能设备领域，相继推出正极材料研磨系统、纳米砂磨机、高效制浆机等高端锂电设备。机械密封为纳米砂磨机等智能设备的关键部件，且公司在机械密封业务积淀的精密制造能力也成为锂电装备研发制造的重要技术基石，助力砂磨机等核心产品实现研磨粒径小、研磨一致性佳、设备能耗低、运行故障率低等产品优势，驱动报告期内公司锂电装备业务规模的持续扩张。截至目前，公司已与湖南裕能、万润新能、贝特瑞等电池材料生产企业建立良好的合作关系，其中湖南裕能为公司第一大客户、2025年贡献超八成营业收入。根据公司招股书及问询函回复披露，湖南裕能连续6年为国内磷酸铁锂正极材料行业出货量第一、2025年相关市占率已达27%。展望未来，湖南裕能一方面将持续推进包括“年产32万吨磷酸锰铁锂项目（二期16万吨）”、“年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目”等在内的多个新增产能项目，另一方面计划通过技改，将高端产品占比由2024年的22%提升至40%-60%；公司作为其重要锂电智能装备供应商，有望受益下游产能扩张与产品升级。2、基于智能装备生产技术的共通性，近年来公司积极拓展数控机床智能装备业务，实现产品矩阵的进一步延伸与完善。数控机床为公司近年来重点布局的第二增长曲线。公司自2023年组建数控机床专项研发团队，依托自身积累的精密制造、机械密封相关技术能力切入该领域，于2024年一季度完成数控工具磨床样机的开发，后续高速钻攻加工中心、摇篮式五轴加工中心相继研制落地；同时设立全资子公司华汇铁骥，专职负责数控机床的研发及产业化落地。目前，公司数控机床产品主要应用于新能源汽车零部件、精密电子零部件加工领域，并通过东莞旭锐全资子公司鹰潭旭锐，成功导入比亚迪、富士康等下游龙头企业供应链；截至报告期末，该业务累计实现销售收入9900万元。产能方面，公司计划通过IPO募投项目新增数控工具磨床、高速钻攻加工中心产能690台/年，五轴数控加工中心产能160台/年，为业务后续规模扩张提供一定的产能保障。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取先导智能、利元亨、宏工科技、灵鸽科技、龙鑫智能为华汇智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为40.84亿元，平均PE-2025（剔除负值及异常值/算术平均）为50.06X，平均销售毛利率为27.09%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

物流业务结构优化，收入下滑但盈利能力提升

传化智联(002010)
    核心观点
    2026H1公司扣非净利同比大幅提升。2026年中报营收78.99亿元（-35.5%），归母净利润4.5亿元（-11.9%），扣非归母净利润4.1亿元（+44.2%）；2026年第二季度单季营收39.5亿元（-36.5%），归母净利润1.8亿元（-41.6%），扣非归母净利润1.8亿元（+43.0%）。
    2026H1物流板块收入同比大幅下滑，主要因为公司主动调整业务结构，毛利率大幅提升。由于公司今年主动调整业务结构，减少低毛利业务规模，2026H1物流板块实现营收16.3亿元，同比-75.5%，其中影响最大的子板块是网络货运业务，其收入同比下滑89%至6.3亿元，而核心业务智能公路港业务表现比较稳健，实现营收5.8亿元，同比-5.6%。得益于低毛利的网络货运业务规模大幅减少，2026H1物流板块的毛利率为34.4%，同比+24.5pct，毛利润为5.6亿元，同比-14.6%。
    2026H1化学板块收入及毛利润同比稳健增长。公司化学业务稳扎稳打，其中顺丁橡胶业务维持较快增长态势，2026H1化学板块实现营收62.6亿元，同比+12.3%，其中，纺织印染助剂业务营收为39.5亿元，同比+9.8%，顺丁橡胶业务营收为19.2亿元，同比+25.3%。2026H1化学板块实现毛利率21.4%，同比+0.32pct，毛利润为13.4亿元，同比+14.0%。
    收入结构优化拉动公司毛利率同比大幅提升，投资收益同比明显减少。得益于公司大幅减少低毛利业务，公司综合毛利率从2025H1的15.0%大幅提升至2026H1的24.2%，核心业务具体来看，纺织印染助剂业务毛利率25.89%（同比-0.25pct）、顺丁橡胶业务毛利率13.96%（同比+2.74pct）、智能公路港业务毛利率82.48%（同比+2.0pct）。由于2025Q2处置子公司传化支付股份实现1.8亿元投资收益，导致基数偏高，2026Q2投资收益同比减少了1.64亿元至0.45亿元。此外，公司加快AI与数字化转型，驱动效能提升，包括构建研发AI智能平台、打造AI赋能行业解决方案与运力平台、依托业务场景形成数据资产、持续深化推进无人驾驶落地应用等等。
    风险提示：宏观经济风险；公司战略调整风险。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.7/9.3/10.8亿元，分别同比变化+31%/+20%/+17%，当前股价对应2026/2027年PE分别为16.5X、13.7X。考虑到公司经营改善，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。

北交所信息更新：生物制药培养基带动氨基酸增长，2026H1营收同比+9.18%

无锡晶海(920547)
    2026H1营收同比+9.18%，归母净利润同比+10.49%
    氨基酸“小巨人”无锡晶海发布2026年半年报，2026H1营业收入2.21亿元，同比增长9.18%；归属于母公司所有者的净利润4121.38万元，同比增长10.49%。第二季度营业总收入1.12亿元，同比增长13.11%；归属于母公司所有者的净利润2143.79万元，同比增长17.99%。2025年通过韩国医药市场相关质量体系审核认证，预计2026年境外医药业务收入规模实或现稳步增长。新厂办理药品生产许可，预计2026年7月底或完成全部稳定性考察。考虑到新厂的折旧增加，我们略微下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.81/0.96/1.19（原0.87/1.03/1.27）亿元，当前股价对应PE分别为18.9/15.9/12.9倍，看好公司的成长性以及研发能力，维持“增持”评级。
    生物制药等培养基下游应用领域需求快速增长
    2026H1公司在巩固传统医药领域优势的同时，积极拓展食品营养、培养基等应用领域，培育新增长极。原料药类客户新增60余家，食品营养品类客户新增90余家，培养基类产品客户新增10余家，其他类产品客户新增30余家。公司培养基类产品营收增长89.10%达到3365万元，毛利率达到49.06%。生物制药等培养基下游应用领域需求快速增长，销售部门积极开拓国内外潜在客户。
    围绕药用氨基酸、微电子专用高纯氨基酸及非天然氨基酸三大核心方向研发2026年1月，公司入选2025年省博士后创新实践基地。公司围绕药用氨基酸、微电子专用高纯氨基酸及非天然氨基酸三大核心方向开展系统性研发。优化谷氨
    酰胺发酵工艺并建立配套工业化提取精制路线，有效提升产品收率与纯度；重点推进甘氨酸、精氨酸、组氨酸、丝氨酸等系列高纯氨基酸开发，持续迭代高纯精氨酸规模化生产技术，完成色氨酸粗品全项质量研究，明确杂质控制标准，有力支撑EP级产品注册申报与量产。技术路线革新方面，公司积极探索含硫氨基酸绿色生物合成新工艺，拓展非蛋白氨基酸及衍生物制备技术储备，丰富生物制造产品矩阵。持续巩固在药用及电子级氨基酸双赛道的技术领先优势。
    风险提示：毛利率波动风险、新产品开发推广风险、新产品注册风险

2026年半年报点评：需求回暖驱动增长，业绩进一步提速

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入20.05亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.83亿元，同比增长19.38%。2026Q2实现营业收入11.9亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.72亿元，同比增长24.25%。在高端机床下游需求修复、国产替代持续推进以及宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投产的带动下，公司收入与利润增速均较Q1提速。
    主营机床毛利率总体稳定，汇兑损失扰动财务费用。2026H1公司综合毛利率为25.78%，同比下降0.35pp；其中机床销售毛利率为25.55%，同比基本保持稳定。费用端，销售费用率为4.60%，管理费用率为1.52%，研发费用率为4.20%，管理及研发费用率合计为5.72%；财务费用率为0.51%，同比增长1.07pp，主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。与此同时，2026H1公司其他收益达到0.63亿元，其中增值税加计抵减及增值税即征即退对利润形成一定增厚，因此H1归母净利润同比增长19.38%，而扣非归母净利润同比增长3.31%。
    海外布局持续推进，新产品与新增产能打开中长期增长空间。公司持续推进海外市场拓展，全球化营销与服务体系逐步完善。产品端，公司持续开发五轴联动加工设备、模具加工设备及数控立车等高端产品，并通过技术平台整合、产品迭代和零部件通用化提升生产效率、优化成本结构；制造端，宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投入生产，月度产量及产能利用率稳步提升，有望为后续规模增长和产品结构升级提供支撑。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为37.64/42.21/47.35亿元，同比增长11.8%/12.1%/12.2%；对应PE分别为22/19/17倍。考虑公司成长性相对更为稳健，作为国内高端数控金属切削机床领先企业，龙门加工中心优势稳固，宁波高端数控机床智能化生产基地逐步释放产能，同时海外业务持续拓展，中长期成长逻辑清晰，给予公司2026年28倍PE，目标价27.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及机床下游需求恢复不及预期风险；机床行业竞争加剧风险；高端机床产品验证及国产替代进度不及预期风险；宁波及海外产能爬坡不及预期风险；海外贸易政策、地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动风险；工业母机税收优惠政策变化风险等。

收入稳健增长，海外拓展成效显著

柳工(000528)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收206.74亿元，同增13.71%；实现归母净利润10.63亿元，同减13.55%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同减18.44%。其中，单Q2公司实现营收106.13亿元，同增17.51%；实现归母净利润4.57亿元，同减20.17%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同减29.62%。
    事件点评
    土石方机械、其他工程机械及零部件等维持较快增长。分产品来看，2026H1公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务预计分别实现收入134.64、57.79、11.63、2.68亿元，同比增速分别为15.55%、13.74%、-2.83%、6.58%。
    毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026H1公司毛利率同减1.63pct至20.69%，系结构性与一次性因素叠加，下半年有望逐季度改善。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增1.30pct至13.78%，其中销售费用率同减0.69pct至6.23%，管理费用率同减0.20pct至2.21%，财务费用率同增1.99pct至1.79%，研发费用率同增0.20pct至3.55%。
    海外拓展成效显著，电动化布局迎来明显收获。2026H1，柳工海外收入超104亿元，同增22.66%，海外9大区协同发展，非洲、拉美、亚太、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，大部分区域增速超20%，个别区域增速超40%。同时，海外关键大客户业务实现营收规模稳步攀升，同增34%，占比同增3pct。此外，公司电动化布局迎来明显收获，2026H1电动化销量大幅提升，同比实现200%的增长，其中电动装载机海外销量同比增加超150%，电动挖掘机海外销量同比增加超90%，装、挖、平、矿等产品线在多个区域取得突破。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为377.48、423.60、467.57亿元，同比增速分别为13.89%、12.22%、10.38%；归母净利润分别为17.10、21.77、25.67亿元，同比增速分别为6.27%、27.31%、17.91%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.34、7.34、6.22，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

主业保持双位数增长，减值及非经营因素形成利润扰动

安井食品(603345)
    事件
    公司发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润92.66/8.22/7.53亿元，同比21.85%/21.62%/24.81%。26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润45.56/2.59/2.28亿元，同比13.77%/-7.99%/-12.4%。
    投资要点
    主业增长韧性凸显，新零售渠道放量支撑，子公司经营分化。公司上半年营收延续较快增长，Q2在淡季及基数走高背景下仍保持双位数增速，体现主业经营的韧性与抗周期能力。品类层面，速冻调制食品与速冻菜肴制品作为核心增长极持续发力，锁鲜装、丸之尊等中高端系列通过持续迭代与渠道渗透不断巩固市场地位，烤肠业务经两年培育已确立为第三大战略板块，供应链成熟度与渠道结构持续优化；速冻面米制品虽有所下滑，但公司通过年轻化象形包等新品创新正积极应对赛道同质化竞争。渠道层面，经销商渠道保持稳健增长，公司在行业竞争加剧背景下通过精细化管控与数字化赋能持续提升经销商粘性；新零售及电商渠道表现尤为亮眼，公司与盒马、抖音、快手等平台的深度合作及产品定制策略成效显著，已成为重要增量来源；商超渠道虽整体承压，但公司顺应会员制商超调改趋势，在山姆等系统实现结构性增长。子公司层面，新宏业受益于新渠道放量实现较快增长，新柳伍仍处经营调整期，收入增长但利润端承压（存在一次性计提商誉减值5712万）。
    减值及非经营因素集中扰动，主业盈利能力实际改善。上半年归母净利润同比增长21.62%，但Q2净利润同比下滑7.99%。利润端拖累因素主要包括以下几方面：1）商誉减值方面，新柳伍上半年计提商誉减值5712万元，此次大额计提结合了上半年经营情况及对未来预测，全年大概率无需进一步计提商誉减值，商誉风险已阶段性释放。2）存货跌价损失方面，H1存货跌价损失约4600万元，同比增加约3000万元。该损失主要与小龙虾等产品相关，三季度进入销库存旺季，存货减值大概率在后续冲回。3）汇兑损失方面，受汇率波动影响，上半年存在较大汇兑净损失，为额外利润拖累项。4）员工相关支出增加。还原非经营因素后，我们预计主业净利率实际提升。
    展望全年，商誉风险阶段性释放，鱼糜保供优势有望凸显，下半年经营节奏趋稳，全年目标维持乐观。新柳伍商誉减值风险大概率不再新增，存货减值有望随三季度销库存推进而冲回，汇兑影响边际减弱，非经营层面扰动因素在下半年有望明显减少。成本端，鱼糜供给趋紧与价格上涨是全行业共同面临的挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，在上游淡水鱼糜产业拥有两家收购公司，当前鱼糜保供优先级高于成本控制，提前布局的供应链资源可有效保障旺季生产用鱼安全，竞争优势有望在行业供给波动中进一步凸显。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2026-2028年营业收入分别为187.79/208.7/227.39亿元（原预测值为190.68/210.7/229.4亿元），同比+15.97%/+11.14%/+8.95%，预计2026-2028年归母净利润分别为16.93/19.82/22.38亿元（原年预测值为18.06/20.55/22.7亿元），同比+24.53%/+17.08%/+12.93%。对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    鱼糜等原材料成本上行、行业差异化竞争加剧、汇率波动及社保费用持续增长等因素。

北交所信息更新：紧抓线上购药和即时送药上门新趋势，2026H1扣非净利润+6%

梓橦宫(920566)
    2026H1，公司实现归母净利润3685.56万元，同比增长4.07%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收2.1亿元，同比增长6.77%；实现归母净利润3685.56万元，同比增长4.07%；扣非归母净利润为3277.45万元，同比增长5.64%；毛利率为80.5%，2025H1毛利率水平为76.47%。考虑到研发投入增加，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.99/1.12/1.25（原1.09/1.15/1.28）亿元，对应EPS为0.69/0.78/0.87元/股，对应当前股价PE为14.5/12.9/11.5倍，看好公司研发项目潜力与中医药布局，维持“买入”评级。
    公司深挖下沉市场潜力，紧抓线上购药和即时送药上门的新趋势
    2026H1，公司神经系统用药营收1.82亿元，同比+12.33%；骨骼肌肉系统用药营收1159.05万元，同比+12.74%，毛利率提升5.11个百分点；流感用药磷酸奥司他韦胶囊销售减少，呼吸系统用药营收有所收缩；玄驹胶囊2025年根据市场需求升级产品包装，2026H1恢复销售。2026年，公司坚持以市场需求为导向，全面推进全域营销体系建设。院内方面，持续夯实产品循证医学证据链，强化医生处方信心与患者依赖感；基层医疗方面，针对社区和乡镇卫生院实际需求，搭配适合基层使用的产品组合，深挖下沉市场潜力；医药电商方面，紧抓线上购药和即时送药上门的新趋势，积极拓展B2C、O2O平台，打造线上增量新阵地。
    秉持“创新驱动”核心战略，拓宽新药及仿制药覆盖边界
    2026H1，公司研发投入2,019.75万元，同比+54.48%。公司稳步推进在研管线的注册申报与临床试验进程。富马酸伏诺拉生片取得药品注册证书，酒石酸西尼必利原料药提交上市申请并获受理；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组推进中；布洛芬缓释胶囊、地屈孕酮片、酒石酸西尼必利片等正在中试阶段；经典名方等中药项目因工艺研究问题研发进度有所滞后。新启动仿制药艾瑞昔布片、雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装的研发以及改良新药痛风凝胶、镇痛贴剂的临床前药学研究等项目，持续丰富妇科类用药、镇痛类用药两大产品管线。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：构建算力业务全产业链，2026年6月末在手订单续创新高

广脉科技(920924)
    2026年6月末在手订单9.02亿元保持增长
    算力与高铁信息化“小巨人”广脉科技2026H1公司实现营收1.7亿元，同比-7.21%；扣非归母净利润865.04万元，同比-38.23%。公司积极拓展业务，截至2026年6月末在手订单金额9.02亿元，较2025年二季度末在手订单8.15亿元，2025年末8.97亿元继续增长，为业务持续发展打下了坚实的基础。因募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”投入使用后产生的折旧摊销造成利润承压，以及公司业务的确收节奏，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.28/0.38/0.58（原0.36/0.44/0.62）亿元，但看好公司高铁信息化与算力业务的发展，持续增长的在手订单或有望在下半年行业旺季中确认收入，当前股价对应PE分别为56.9/42.3/27.8倍，维持“增持”评级。
    构建算力业务全产业链
    2026年上半年，公司持续深化算力业务布局，构建起从算力基建、算力运营服务到智能化应用的全链条业务生态，为公司未来长远发展奠定基础。2026年5月19日，国家数据局印发《2026年数字经济发展工作要点》，提出筑牢数字基础设施底座，加快建设全国一体化算力网，推动数据、网络、算力、能源等资源协同布局，稳妥推进数据基础设施建设，支持行业、领域示范性设施建设；强化数据赋能人工智能发展，实施强基扩容、应用赋能、提质增效、管理服务、价值释放、标注攻坚6大专项行动，形成一批满足AI就绪度要求、有效训练先进模型、切实解决行业难题的标杆性高质量数据集。
    高铁信息化业务成为基本盘成长的重要组成
    2026年上半年，公司持续拓展高铁信息化业务，高铁业务中标金额同比+37.80%，营收同比+47.34%达5488.42万元，成为公司第一大营收业务板块。毛利率30.23%亦高于5G新基建业务毛利率。公司业务结构正逐步改变，高铁业务市场在公网、专网、信息化产品方向全面发展，将为公司后续业务增长积蓄力量。
    风险提示：订单确收节奏风险、市场竞争加剧风险、主要业务集中风险

2026年上半年业绩承压，莱康奇塔单抗获批上市

丽珠集团(000513)
    核心观点
    公司2026年上半年业绩承压。2026年上半年公司实现营收50.00亿元（-20.3%），归母净利润9.32亿元（-27.2%），扣非归母净利润8.90亿元（-29.3%），2026年第二季度营收21.29亿元（-31.1%），归母净利润3.55亿元（-44.9%），扣非归母净利润3.12亿元（-51.3%），主要由于公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素等受医保价格影响，销售收入下滑，注射用亮丙瑞林广东联盟地区销售收入大幅下滑，马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批国家集采，销售收入下滑，导致公司上半年业绩承压。
    公司核心品种进展顺利，接棒原有产品带来增量。公司在消化、精神神经、生殖、心脑血管领域布局多款创新产品。消化领域，接续品种JP-1366片（P-CAB）反流性食管炎适应症处于上市审评阶段，联合抗生素用于幽门螺杆菌根除适应症已经完成临床3期首例患者给药，注射剂型针对消化性溃疡
    出血适应症已启动临床3期研究。生殖领域，注射用亮丙瑞林微球（3M）处于上市申报审评阶段，有望年内获批；曲普瑞林微球中枢性早熟适应症即将完成临床3期研究；重组人促卵泡激素注射液已于2026年6月获批上市；口服GnRH拮抗剂LPM7100328辅助生殖适应症已经启动临床3期研究。精神神经领域，NS-041（KCNQ2/3激动剂）癫痫适应症推进至临床2期阶段；布瑞哌唑微球已经启动临床1期研究，并于7月完成首例患者给药。自免和代谢领域，莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体）在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头比较显示出优效，2026年8月在国内获批上市，强直性脊柱炎适应症的临床3期研究取得良好的结果；司美格鲁肽用于糖尿病适应症已经处于上市审评阶段，减重适应症的上市申请已获受理。心血管领域，H001（凝血酶IIa因子抑制剂）已经完成针对全膝关节置换术患者的临床2期研究；引进产品LZSN2501（FXI双抗）用于成人全膝关节置换术后静脉血栓栓塞症的临床IND已于2026年8月提交并获受理。
    投资建议：略微下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2026年上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司处于创新转型的阶段，略微下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元（前值123.04/127.67/134.62亿元），同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元（前值20.76/23.68/27.60亿元），同比-11.9%/+11.2%/+14.7%，当前股价对应PE=13.2/11.9/10.4x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

九号公司E-Bike业务深度：欧美市场空间大，看好后续渠道+品牌+产品智能化复用带来放量潜力

九号公司(689009)
    空间大+渠道/品牌/产品智能化复用，看好E-Bike潜力，维持“买入”评级
    公司自2025年开始发力美国E-Bike市场，2027年将发布多款产品从而逐步进入欧洲市场。欧洲/美国E-Bike销量预计分别500/100+万台，欧洲市场成熟但美国仍有增长。从行业空间上看大于滑板车市场，从公司维度看九号有较强的渠道/品牌/产品智能化复用能力，中长期看好E-Bike业务放量带来的增量。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元，对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。
    E-Bike行业情况：行业销量预计近700万台，行业虽成熟但空间大
    欧洲/美国/日本销量预计分别约500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长。（1）行业空间：欧洲市场相对成熟，2025年德国/法国/意大利等核心市场合计销量429万辆（-3.6%），预计欧洲整体销量500万台左右，维持稳定；美国2024年销量92万辆（+87%），根据LEVA数据2025年进口数量有增长，我们预计2025年销量或超100万辆。按单车出厂价5000~10000元中枢测算全球E-Bike市场规模预计约500亿元左右。（2）行业渗透率：德国/比利时/奥地利2025年渗透率均超50%，日本2024年渗透率55%，为高渗透率地区；美国/法国/意大利等渗透率仍有空间。（3）E-Bike品类划分：各国对E-Bike需求不同，对电机、减震、电池要求也不同，E-City为意大利/比利时主流需求，主打日常短途出行较为刚需；E-MTB为德国/瑞士等主流需求，要求高扭矩电机、高集成电池和宽胎；E-Trekking为奥地利主流需求，注重平稳和续航常配大容量电池。（4）行业趋势：胖胎车需求以及线上销售渠道占比提升，德国为代表的国家租赁销售方式占比提升。胖胎车需求增长的同时监管也在趋严。（5）行业竞争：由于渠道分散（全球IBD渠道数量超2万家，多为小车行）&电机系统垄断用户心智（博世/禧玛诺在欧洲占较大份额），整车品牌格局高度分散。
    九号优势：产品智能化平权、品牌效应优势、渠道复用优势&强渠道开拓能力（1）产品维度：依托于两轮车智能化技术，通过自研电机、算法以及智能仪表系统优化骑行体验，做到了智能化平权。公司E-Bike产品可实现无钥匙解锁、自动电子换挡/升降座管/灯管系统、雷达预警、防盗预警、仪表导航等多项功能。对标Trek具备价格竞争力，对标Tenways等轮毂电机产品具备智能化优势。
    （2）渠道维度：依托滑板车渠道积累，公司在欧洲已覆盖IBD/运动连锁/综合商超KA等，可有效复用。其中IBD+综合商超KA门店数量超5000家（KA为主），并且入驻迪卡侬、Intersport等法国头部运动连锁商超，为迪卡侬滑板车产品头部玩家。此外，割草机器人渠道拓展验证公司强渠道拓展能力（截至目前割草机器人门店数量超7000家，超3000家Dealer渠道），看好IBD渠道开拓。
    （3）品牌维度：凭借滑板车业务，Segway在美国、欧洲均具备较高的品牌热度，整体短途出行板块的搜索热度依旧领先Trek、Giant等传统自行车巨头。
    风险提示：渠道拓展不及预期；海外产能拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
    75.72餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同33,329质化竞争激烈，持续承压。上半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为29,329/020.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展居家场景，及肉多多烤肠21.18%拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），1.55
    5.20虾滑在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。
    减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。
    投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速分别为21.63%/13.87%/10.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。

数字电源放量

必易微(688045)
    投资要点
    多类产品高速增长，实现盈利修复。AI算力建设高景气，带动快充、服务器电源需求上涨，算电协同趋势下算力中心、超充网络等场景拉动储能需求高速增长；同时人形及各类机器人产业快速发展，也为传感器、电机驱动、电源管理等核心芯片带来增量市场。公司聚焦高功率快充、服务器及数据中心电源、光伏储能、机器人灵巧手及关节等重点方向，加快产品布局与市场开拓；上半年实现营业收入4.52亿元，同比+59.95%，其中电机驱动、大功率电源、电池管理、DCDC等多类芯片产品收入合计同比增幅超137%；归母净利润3759.84万元，同比扭亏为盈；毛利率33.18%，同比+3.60pct。
    品类持续扩充，算力应用开始放量。公司持续完善产品矩阵，其中高压DCDC新品拓展储能、新能源车市场；多款BLDC、步进驱动芯片集成完备保护功能；高压BMS AFE实现储能量产，低压端电量计、充电及保护芯片覆盖穿戴、移动电源等消费电子；数字隔离、SiC隔离栅极驱动等产品推出，同时布局光储电流传感器、机器人用高分辨率磁编码传感器；MCU/DSP搭建包含AIMCU在内的完整产品体系。从下游应用来看，2026H1服务器与数据中心、新能源、工业电源等高景气赛道带动大功率电源、同步整流器、传感器等芯片业务大幅放量，收入同比增长126.8%；工业自动化领域营收同比提升78.1%；智能家电业务同样保持稳健增长，实现收入1.3亿元，同比增长74.0%。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为10/13/17亿元，归母净利润分别为1.0/1.5/2.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

绘就高端工业传感新图景

埃科光电(688610)
    投资要点
    营收净利双高增，盈利质量持续改善。2026上半年，公司业绩实现高速增长，实现营业收入3.78亿元，同比增长82.33%；归母净利润0.69亿元，同比增长91.92%；扣除股份支付后净利润0.91亿元，同比增长148.38%，利润增速显著高于收入增速，盈利质量持续改善。增长驱动主要来自四方面：一是国产替代进程加速，客户群体持续扩容，推动经营规模迈上新台阶；二是工艺段覆盖不断延伸，高附加值环节渗透率稳步提升；三是产品结构持续优化，高技术附加值产品盈利贡献占比提高；四是经营管理效率持续提升，带动整体经营质量向好。整体来看，公司收入与利润协同增长，规模效应与产品升级红利逐步释放，成长性与盈利能力兼具。
    产品矩阵完备，国产替代加速推进。公司依托十余年技术积累与市场深耕，已构建"工业相机+图像采集卡+智能光学单元"全链条产品矩阵，核心产品关键性能指标已实现对标并追赶国际一线品牌，在多个高端应用场景完成可靠国产化替代，技术壁垒与客户粘性持续强化。产品布局方面，公司谱系完善、覆盖全面，线扫描相机覆盖0.5K至16K全分辨率段，面扫描相机涵盖30万像素至13.5亿像素规格，兼容行业主流数据接口，可充分满足不同行业、不同场景的多样化检测需求；典型产品包括16K彩色线扫描相机、1MHz行频高阶TDI相机、13.5亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、4,000fps超高速面扫描相机、8K多点曝光分时线扫描相机等，多项参数达到行业领先水平。同时，公司在成熟2D视觉产品体系基础上持续升级，积极向更复杂的视觉感知领域拓展，布局智能光学单元产品线，推出智能对焦系统、2.5D成像系统、线光谱共焦传感器等产品序列，持续迭代核心参数与产品性能，不断完善高端化、差异化竞争优势，国产替代空间广阔，长期成长路径清晰。
    多线新品齐发，高端检测场景持续突破。报告期内，公司持续推进产品迭代升级与应用边界拓展，在工业相机、图像采集卡及智能光学单元三大产品线均有新品推出，全面覆盖PCB、半导体、显示面板、锂电、3C等高端检测场景。其中，新推出的16K光口彩色TDI线阵相机融合高分辨率、真彩成像、多阶TDI及分时频闪技术，保障PCB检测的高速率、高解析度与高色彩还原性；新发布的CXP12-UD智能图像采集卡集成FPGA二次开发、高速传输与灵活兼容优势，可满足半导体、显示面板、锂电等复杂场景对高带宽与低延迟的要求；线光谱共焦传感器凭借亚微米级精度与光路设计优势，可精准还原深孔、缝隙、弯曲等复杂形貌，为锂电池前段制造提供三维检测方案；彩色2.5D成像方案依托自研算法，同时打通彩色光度立体与彩色相位偏折两大技术路线，实现色彩与形貌同步检测，已在PCB、3C等场景展现应用优势。公司将持续加大研发投入，强化核心部件自主可控能力，不断丰富产品谱系与行业解决方案，助力中国高端装备制造业高质量发展。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8/12/17亿元，实现归母净利润分别为1.5/2.8/4.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；存货跌价风险；汇率波动风险。

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    报告摘要
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间
    公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(24.52亿元，+74.27%)、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新城新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

2026年中报点评：26H1利润短期承压，精密传动全品类打开机器人空间

中大力德(002896)
    投资要点
    业绩总结：收入稳健增长，价格战与费用抬升导致利润承压。2026H1公司实现营业收入5.97亿元（同比+15.61%），归母净利润2778万元（同比-40.09%），扣非归母1951万元（同比-48.15%），基本EPS0.14元，加权平均ROE约2.30%。综合毛利率约23.28%（同比-4.5pp）；其中精密减速器、智能执行单元毛利率下滑是利润拖累主因，期间费用率小幅抬升进一步压缩净利率。经营现金流净额为负，反映备货、回款与规模扩张期的营运资本占用。资产端总资产约19.91亿元（较年初+7.44%），归母净资产约11.95亿元，财务结构整体稳健。
    智能执行单元成为第一大产品，一体化战略持续兑现。2026H1减速电机/精密减速器/智能执行单元收入约2.00/1.30/2.50亿元，同比约+3%/+16%/+27%，智能执行单元收入占比提升至约42%，稳居第一大产品。公司围绕“精密减速器+伺服电机+驱动”打造模组化一体机（行星/RV/谐波路径），降低客户选型与装配成本，从单一部件商向机电一体化与机器人核心部件商升级。应用覆盖工业机器人、智能物流、数控机床、新能源设备等，并逐步对接人形机器人相关客户验证。
    稀缺的行星+RV+谐波全品类能力，叠加海外高毛利业务，中长期成长空间打开。公司是国内少数实现行星、RV、谐波三类精密减速器批量生产的企业之一，在齿形、热处理、精密加工与寿命提升等环节积累深厚，受益于工业机器人国产替代与人形机器人关节需求放量的长坡赛道。2025年境外收入约0.93亿元（同比+35%），毛利率显著高于境内，占比仍低、提升空间大。可转债等再融资方向侧重机器人本体组件、配件及智能执行单元产能与研发，为下一轮需求做准备。
    盈利预测与投资建议。我们选取机器人和机器人零部件中的主流公司绿的谐波/步科股份/双环传动/昊志机电作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为148/98/72倍。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.64/0.88/1.01亿元，对应动态PE分别为196/143/124倍。受益于人形机器人行业景气持续向上，公司作为减速器龙头公司，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：人形机器人需求不及预期、价格竞争加剧、新品认证与产能爬坡不及预期等风险。

2026年半年报点评：26H1业绩韧性凸显，线下渠道提质增效

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    26H1收入稳健增长，毛利率同比+3.58pct
    26H1公司实现营业收入43.74亿元，同比增长6.65%；归母净利润4.22亿元，同比增长27.42%。单季度看，Q2公司实现营收18.76亿元，同比+1.43%，归母净利润1.58亿元，同比+11.35%，在金价下行背景下仍保持韧性。盈利能力方面，26H1公司毛利率为27.39%，同比+3.58pct，销售净利率9.68%，同比提升1.57pct。销售费用率为9.65%，同比+0.38pct，管理费用率为1.49%，同比-0.07pct。
    时尚珠宝产品同比维持快增，传统黄金产品溢价能力明显提升
    公司持续深耕非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大品类打造差异化产品，品牌花丝印记产品焕新升级，高工艺精品黄金新品持续出圈。分业务来看，26H1时尚珠宝产品实现收入23.26亿元，同比+16.84%，占总收入比重由上年同期48.53%提升至53.16%，毛利率27.33%，同比基本维稳。传统黄金产品实现收入17.26亿元，同比-5.71%，毛利率18.63%，同比+5.85pct。
    加盟渠道逆势扩张，自营渠道提质增效，海外拓展稳步推进分渠道来看，26H1公司加盟代理业务实现收入25.35亿元，同比增长14.24%，毛利率22.65%，同比增长3.54pct。自营渠道实现收入9.29亿元，同比下降17.61%，毛利率44.86%，同比增长13.34pct；线上网络销售收入5.50亿元，同比增长7.43%。公司在线下渠道逆势实现净开，盈利能力明显提升。截至26H1，潮宏基珠宝门店总数达1682家，其中自营店172家，加盟店1510家；门店总数较年初增加14家，高端店型“非遗工艺馆”落地多个核心商圈。海外方面，26H1公司在马来西亚、柬埔寨金边新增3家门店，深入洞察海外消费者偏好，推出融合当地文化元素的“臻金·四面神”等主题系列，截至26H1海外门店总数达14家。
    投资建议与盈利预测
    公司以珠宝产业为根基，主品牌潮宏基产品力与品牌力突出，高质量推进渠道扩张，高端化、国际化布局稳步推进。预计2026-2028年EPS分别为0.86/1.02/1.18元/股，对应PE为12/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

闪充中国，SHENZHEN世界

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪发布2026年中报，公司实现营收3448亿元，同比-7%；归母净利润123.3亿元，同比-21%。
    Q2经营凸显韧性。比亚迪Q2单季度实现营收1946亿元、同比-3%、环比+30%；归母净利润82亿元、同比+30%、环比+102%。主要是本期为汇兑损失，上年同期为汇兑收益所致。Q2毛利率18.9%，同比+2.6pct，环比+0.1pct。
    闪充中国，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年上半年公司乘用车及皮卡海外销售78.9万辆，同比增长67.9%。8月销量再创新高，当月新能源汽车出口18.9万辆，占当月总销量比重超43%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。
    比亚迪在全球多个市场取得领先成绩：在欧洲，于英国、意大利及西班牙斩获新能源汽车品牌销量冠军；在美洲，以近10万辆的绝对优势登顶巴西新能源汽车品牌销量榜首；在亚太，位列泰国及印度尼西亚新能源汽车品牌销量第一，包揽新加坡乘用车及新能源汽车品牌双冠，并于澳大利亚位列全品牌销量第二、新能源汽车品牌销量第一；在中东非，于沙特、阿联酋及南非荣膺新能源汽车品牌销量冠军。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。本地化生产方面，本集团正加速全球产能布局，全面提升海外供应保障能力，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。目前，更多海外工厂的拓展与建设计划正在稳步推进中。海外物流体系打造自有出海船队，已有八艘滚装船投入运营。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。
    近日，比亚迪第10000座闪充站正式落成，创下国内自建充电站数量最多、建成万座充电站最快、国内充电站覆盖地域最广。立足万站新起点，从“闪充中国”迈向“闪充星球”。比亚迪持续加快闪充网络建设，将在今年年底完成国内20000座闪充站的建设目标，实现“有路的地方，就有闪充”。不仅如此，比亚迪也稳步推进闪充全球布局，将在海外建设6000座闪充站，目前已在欧洲、美洲等落地。
    比亚迪的CNOA时刻。比亚迪继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。比亚迪辅助驾驶车型保有量超过352万辆，天神之眼辅助驾驶每日生成数据超过2.2亿公里。
    比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪开启智能化下半场。
    投资建议：闪充中国，SHENZHEN世界。比亚迪在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。这是比亚迪在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。完成从“闪充中国”到“闪充星球”的跨越，助力全球汽车电动化转型。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为381、511、614亿元，对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

经营目标完成过半，技术能力持续提升

中航高科(600862)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入23.64亿元，较上年同期下降13.97%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，较上年同期下降27.44%；基本每股收益0.32元，较上年同期下降25.58%。
    经营目标完成过半，产能建设有序推进。报告期内，公司实现营业收入236,379.28万元，完成全年经营工作目标的55.42%。其中，航空工业复材实现营业收入223,306万元，同比下降15.00%；优材百慕实现营业收入10,719万元，同比增长19.03%。报告期内，公司多个产能提升项目取得积极进展。先进航空预浸料生产能力提升项目建设已基本完成，并进入试运营阶段；树脂及构件生产能力提升项目已完成竣工验收，进一步满足蜂窝产品、复合材料结构件等多种产品的研制需求；民用航空复合材料构件能力提升项目基础施工已完成50%，启动钢结构安装；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目建设工程已全面竣工，已具备全面投产运营条件。此外，公司正有序推进投资事项，为民机业务的持续拓展及低空经济快速发展提供强有力的产能保障。
    坚持创新驱动发展，技术能力持续提升。公司坚持科技驱动发展战略，上半年研发投入0.71亿元，新增受理专利12项，授权专利13项，累计有效专利348项。其中，航空工业复材依托在复合材料领域的技术积淀，积极布局新兴赛道，强化研发投入，以创新驱动产品和产业升级。报告期内，公司成功自主研发复合材料密度测试专用试样，实现填补国内同类能力验证样品空白，有力保障检测数据精准可比；推动耐高温玻璃布蜂窝及降噪蜂窝等新产品研发取得重要进展，持续提升相关技术能力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为10.63亿元、11.77亿元、13.47亿元，EPS为0.76元、0.85元、0.97元，对应PE为24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；产品销售价格持续下降。

公司简评报告：业绩亮眼，研发国际化加速推进

荣昌生物(688331)
    投资要点
    公司业绩表现靓丽。2026年H1，公司实现营业收入58.53亿元（同比+433.11%），归母净利润46.62亿元，扣非归母净利润43.38亿元，经营性现金流净额42.14亿元；其中，商业化产品销售收入13.47亿元，同比增长23.34%；BD收入确认44.62亿元。公司核心产品持续放量，BD国际化快速推进，整体进入新的高质量发展阶段。
    两大核心产品适应症持续拓展。报告期内，泰它西普已有5个适应症获批上市，2026年IgA肾病、干燥综合征新适应症获批上市，公司自免商业化团队已有约900人的销售队伍，已完成超过1200家医院的药品准入，7月泰它西普作为代表性的创新品种被纳入新版基药目录，有利于在基层市场的快速推广放量。维迪西妥单抗也已有5个适应症获批上市，2026年针对尿路上皮癌、乳腺癌的新适应症获批上市，公司肿瘤商业化团队已有超500人的销售队伍，已完成超过1070家医院的药品准入。随着新适应症的陆续上市，公司两大核心产品的市场空间进一步打开。
    研发国际化加速推进。报告期内，公司各项研发进展快速推进，RC148单药治疗一线非小细胞肺癌和RC148联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的I/Ⅱ期国内临床研究，已完成患者招募工作；国际方面，RC148联合化疗治疗一二线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的IND申请均已获得FDA批准，艾伯维已于8月启动该一线适应症的全球Ⅲ期临床研究，RC148联合艾伯维的ADC的Ⅱ期临床研究也即将启动。RC28治疗wAMD的Ⅲ期临床试验已完成患者招募工作，公司将择机提交上市申请；RC118联合RC148治疗二线胃癌的Ⅱ期临床研究已完成患者招募工作，一线临床研究也即将启动；RC288单药治疗局部晚期不可切除或转移性恶性实体肿瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床试验已完成首例患者入组给药。
    投资建议：公司业绩表现亮眼，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为39.09/6.22/13.03亿元，对应EPS分别为6.92/1.10/2.31元，对应PE分别为18.42/115.69/55.26倍。公司核心产品持续放量，研发国际化快速推进，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进展不及预期风险；产品降价超预期风险；产品商业化不及预期风险等。

量价齐升叠加成本优化，Q2盈利弹性加速释放

山煤国际(600546)
    2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告
    2026年上半年业绩同比大幅增长，自产煤量价齐升与成本优化为核心驱动，Q2单季度归母净利润环比加速释放。公司2026H1实现营业总收入103.55亿元，同比+21.63%；营业成本60.09亿元，同比+9.82%；归母净利润10.10亿元，同比+54.13%；扣非归母净利润
    10.45亿元，同比+53.19%。上半年整体盈利改善主要受益于动力煤
    及焦煤价格中枢同比上移，以及自产煤销量同比大幅增长。
    单季度看，2026Q2实现营业收入53.87亿元，环比+8.44%；归母净利润5.81亿元，环比+35.57%；扣非归母净利润5.94亿元，环比+31.76%。Q2利润环比加速释放主要受益于自产煤售价环比上涨与吨煤成本环比下降的双重驱动。
    毛利率显著提升，管理费用率持续压降
    2026H1销售毛利率41.97%，同比+6.24个百分点。费用端：销售费用2.14亿元，同比+36.97%，销售费用率2.06%，同比+0.23个百分点，主要系销量增加带动相关费用增长；管理费用6.55亿元，同比+1.08%，管理费用率6.32%，同比-1.29个百分点；财务费用1.24亿元，同比+26.18%，财务费用率1.20%，同比+0.04个百分点，主要系内公司利息收入随存款利率下行而减少所致。
    煤炭生产业务量价齐升，贸易业务转型升级初见成效
    煤炭生产业务2026H1实现营业收入77.43亿元，同比+34.53%，毛利率54.02%，同比+3.45个百分点，受益于自产煤销量与售价同比增加。2026H1原煤产量1802.41万吨，同比+1.14%，销量1336.72万吨，同比+29.21%，吨煤售价579.25元/吨，同比+4.12%，吨煤成本266.32元/吨，同比-3.16%。
    煤炭贸易业务实现营业收入21.75亿元，同比-9.22%，贸易量
    442.25万吨，同比-18.17%，其中进口量252.77万吨，吨煤售价491.86元/吨，同比+4.66%，吨煤成本451.42，同比-2.21%。贸易煤吨煤毛利由2025年的约13元/吨大幅提升至40元/吨，公司推进“产洗销贸运进”一体化升级成效显著。
    河曲能源双机投产与空白资源竞拍未来贡献增量
    河曲能源2×350MW低热值煤发电项目于2026年2月实现双机投产，利用自有低热值煤资源发电，投产后预计为公司贡献稳定现金流和利润增量，降低单一煤炭业务的周期波动风险，煤电一体化协同效应逐步释放。与此同时，公司正积极参与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能增长点。此外，公司2024-2026年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于60%，2024-2025年连续兑现，2025年度每股派息0.355元，分红比例60.34%，红利配置价值突出。
    投资建议
    公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年煤价中枢上移驱动盈利大幅改善，以及下半年安监趋严背景下煤价有望维持高位，叠加河曲能源双机投产贡献增量利润，公司具备业绩弹性与红利配置价值。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为11.80/11.21/9.70倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

公司事件点评报告：扩产支撑光模块订单快速增长，前瞻布局光互联新技术

剑桥科技(603083)
    事件
    剑桥科技发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入27.05亿元，同比增长32.92%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长168.42%。
    投资要点
    高速光模块订单大幅增加，盈利能力显著提升
    2026年上半年公司高速光模块、宽带接入、无线接入三大核心业务高质量发展，其中高速光模块业务表现尤为亮眼。一方面，市场需求的旺盛带动订单大幅增加，公司发货金额同比大幅增长，实现营业收入27.05亿元，同比增长32.92%；另一方面，产品结构的优化推动销售毛利率显著提升，Q2毛利率同比提升8.64个百分点，环比提升2.75个百分点。
    完善光模块产品谱系，前瞻布局NPO、CPO等新型光互联技术
    公司集中研发投入高速光模块，以3nm DSP与200G/lane高密度集成硅光作为统一技术底座，支撑800G至1.6T、DR4短距至LR4长距的完整产品谱系快速衍生，同步布局LPO及基于3nm低功耗发射端DSP的LRO线性驱动方案，形成从传统DSP架构到低功耗架构的完整技术储备。在光互联新技术方面，公司完成大功率外置光源ELSFP的开发验证，并启动12.8T XPO及多个NPO定制化项目，对下一代交换机近封装/共封装光学架构进行前瞻布局。
    核心物料提前锁定产能，多工厂同步扩产支撑订单快速增长
    公司围绕DSP芯片、硅光芯片、直流激光器、隔离器及光纤组件（MT-FA、AWG等）持续强化核心供应商的物料认证与交付管理，并对多项关键物料提前锁定产能，为大批量交付奠定基础。同时，公司具备在多个生产基地间快速复制工艺平台的能力，上半年公司实现800G及1.6T系列产品在嘉善多个工厂与海外工厂的同步扩产，支撑客户订单的快速增长。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为100.49、151.62、251.31亿元，EPS分别为4.79、7.88、13.49元，当前股价对应PE分别为39、24、14倍。公司受益于高速光模块需求旺盛，发货金额大幅增长，产品结构的优化推动销售毛利率显著提升，随着公司不断完善光模块产品谱系，前瞻布局NPO、CPO等新型光互联技术，有望持续巩固核心优势，上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。