公司信息更新报告：前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升

恒源煤电(600971)
    前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.94亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3实现营业收入19.71亿元，同比+40.4%；归母净利润1.28亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80亿元（原值为6.72/8.08/10.97亿元），EPS分别为0.49/0.50/0.57元，当前股价对应PE分别为15.4/14.9/13.3倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
    煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
    2026年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为784.51/616.85万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为40.09/29.64/10.44亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量156.29万吨，同比-24.6%。Q3煤炭销售收入14.39亿元，同比+8.5%；销售成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为921/706/215元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
    Q3电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
    2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为12.17/4.05亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3发电量/售电量分别为13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本2.40亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

2026年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压

老板电器(002508)
    核心观点
    收入降幅环比收窄，Q3归母利润降幅扩大。2026Q1-3营收62.61亿元，同比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母7.42亿元，同比-30.01%。Q3单季营收22.89亿元，同比-15.37%，降幅较Q2收窄5.25pct；归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母2.40亿元，同比-42.66%。Q1-3非经常性损益0.97亿元，含单项应收款减值准备转回0.87亿元。
    行业整体承压影响收入。烟灶等品类2026年退出国补，叠加地产竣工下行，参考奥维云网数据，2026Q1-Q3厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之下预计公司各渠道和品类收入均承压。
    毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3毛利率50.93%，同比-0.87pct；Q3单季51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争
    加剧影响。Q1-3销售、管理、研发、财务费用率28.49%、5.96%、3.98%、
    1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3单季30.33%、6.03%、3.99%、-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支出相对刚性的同时收入下滑影响。
    外延并购推进，发力海外业务。公司9月与控股股东共同收购iTronics60%股权，对价1.75亿美元。iTronics主营产品为家庭用温湿度计，其自有品牌在欧美地区知名度较高，构建了线上线下全渠道的运营模式。标的2025年收入1.3亿美元、净利0.34亿美元，业绩承诺2027-2029年净利不低于3,933/4,051/4,172万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司10月公告以1亿元参股珠海优特智厨、持股8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管理费用率提升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026年毛利率在原材料涨价下有所下滑，预计2027-28年毛利率略有回升，2026-28年毛利率-0.61/+0.23/+0.17pct至49.58%/49.81%/49.99%（前值为49.79%/49.78%/49.78%）；管理费用率预计2026-28年上调至5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，维持“优于大市”评级。

并表带动三季度收入增长，费用投入增加拖累短期利润

珀莱雅(603605)
    核心观点
    并表花知晓带动Q3收入增长，扣非归母利润进一步下滑。2026Q3公司实现收入22.53亿元/yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元/yoy-61.18%，扣非归母净利润0.79亿元/yoy-65.20%。前三季度实现收入76.27亿元/yoy+7.46%，归母净利润12.56亿元/yoy+22.46%，扣非归母净利润7.43亿元/yoy-25.50%。Q3收入增速提升则主要受益于花知晓并表。
    分品牌看，预计Q3珀莱雅主品牌收入同比下降个位数，红宝石面霜4.0升级上新，双十一预售销量超过100万瓶；彩棠收入降幅收窄至个位数，费用投放进一步聚焦重点底妆产品及“一季一妆”；原色波塔收入同比翻倍以上增长，产品由染眉膏、眼线胶笔向遮瑕、提亮及粉底液拓展；OR及惊时保持较快增长，洗护业务持续贡献收入增量。花知晓自Q3起纳入合并范围，集团持股51%，进一步补充彩妆品牌布局，但品牌仍处发展投入期。
    分渠道看，前三季度线上收入同比中个位数增长，线下收入同比高双位数增长，线上占主营业务收入比重较上半年有所下降，Q3单季线下占比进一步提升。主品牌前三季度抖音、天猫收入占比分别为30%/25%以上，天猫复购率40%以上。
    毛利率下降叠加销售费用率提升，单季盈利下滑。Q3公司毛利率69.78%/yoy-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于集团其他品牌，叠加线下渠道占比提升及品牌品类结构变化。销售费用率53.44%/yoy+3.53pct，主要系红宝石面霜4.0推广、成长品牌培育及新品上市投入增加，同时抖音投放增加、平台流量成本上升形成影响。管理/研发费用率分别为6.47%/2.26%，同比-0.02/-0.44pct。
    风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：虽然主品牌调整、新品推广及成长品牌投入增加使公司短期盈利承压，但彩棠收入降幅收窄，OR及原色波塔延续增长，红宝石面霜4.0双11预售反馈较好。预计随着主品牌大单品销售及复购提升、OR线下与海外渠道拓展，公司收入有望逐步改善。考虑到平台流量成本上升、中小品牌仍处投入期，短期利润释放仍受费用约束，我们下调2026-2028年归母净利至16.63/13.70/14.94（原值为19.56/17.45/19.05）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：营收稳步增长，汇兑与成本因素压制利润

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入46.98亿元，同比增长9.11%；归母净利润4.65亿元，同比下降17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降19.09%。2026Q3实现营业收入15.95亿元，同比增长2.31%；归母净利润1.45亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降35.40%。公司收入延续增长，但毛利率下降和汇兑损益变化影响，短期经营业绩承压。
    综合毛利率有所下降，财务费用明显增加。2026年前三季度公司综合毛利率29.92%，同比下降1.96pp；其中Q3毛利率28.68%，同比下降4.59pp，较上半年下降1.88pp。同期营业成本32.92亿元，同比增长约12.24%，高于营业收入9.11%的增速，对毛利率形成压力。费用端，销售、管理、研发及财务费用率分别为8.13%/5.07%/4.47%/2.62%。其中财务费用同比增长378.19%，增加约0.97亿元，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，对当期利润形成明显扰动。
    压铸业务保持较快增长，全球化布局持续推进。2026H1公司注塑机、压铸机分别实现收入20.44亿元、8.18亿元，同比分别增长5.83%、47.22%，其中压铸机收入占比提升至26.38%。新能源汽车轻量化、半固态镁合金注射成型设备需求为压铸业务提供增长支撑，公司同期持续推进浙江南浔制造基地建设及海外渠道布局。
    经营现金流同比改善，应收及票据资金占用仍需关注。2026年前三季度经营活动现金流净额3.30亿元，同比增长150.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营回款有所改善。2026年前三季度公司信用减值损失项目为697.99万元，上年同期为-2447.72万元，主要系公司加大长账龄应收款项催收力度，回款情况改善，相应转回前期已计提的坏账准备。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.12亿元、7.82亿元、9.64亿元，对应EPS分别为1.31、1.67、2.06元，建议积极关注，维持“买入”评级。
    风险提示：注塑机及压铸机下游需求不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；人民币汇率波动及汇兑损失风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料及零部件成本上涨风险；新建产能投产及利用率不及预期风险；应收账款回收和现金流波动风险等。

Q3收入端边际改善，利润率承压

北京人力(600861)
    核心观点
    Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润2.62亿元/YoY-39.65%；其中Q3收入114.08亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。
    Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3收入同比+2.63%，较H1的-0.79%环比改善。26H1业务外包收入207.54亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入6.31亿元/+11.19%，人事管理服务4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活
    用工服务5.44亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结
    算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。
    Q3毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3综合毛利率5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为
    1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/同比-0.44pct。
    重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在IT互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与AI智能匹配工具。
    风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。
    投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028年收入预测至456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为490/529/567亿元），归母净利润预测至6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3亿元）；按最新收盘价对应PE约11.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。

3Q earnings: Strong orders, supply constrained

北方华创(002371)
    NAURA reported 3Q26 revenue of RMB11.3bn (+1.3% YoY/14.9% QoQ) andnet profit of RMB2.0bn (+5.2% YoY/16.5% QoQ). The YoY deceleration inrevenue (2Q26 growth: +24% YoY) reflected material shortages in selectproduct categories as mgmt. noted that orders continued to grow and shipmentsincreased significantly, suggesting that delivery constraints, rather than demandweakness, were the main bottleneck. GPM fell 2.0ppts YoY and 1.0ppt QoQ to38.3% in 3Q26, reflecting higher component iteration and upgrade costs duringnew-product validation and discounts for certain high-volume customers.Maintain BUY. As China’s leading platform-based semi manufacturingequipment supplier, NAURA remains a key beneficiary of the structurallocalization of the SPE sector. We trim our TP to RMB750 based on 50x2027E P/E (52x prev.), slightly above its one-year historical forward average of48x.
    Order momentum remains firm, but material availability isconstraining delivery. AI-related semi demand, domestic capacityexpansion and equipment localization continued to support market-sharegains across etching, thin-film deposition, thermal processing, wet cleaning,ion implantation, track and bonding equipment in 9M26. Mgmt. notedcontinued order growth and a significant increase in shipments, althoughshortages of certain materials limited revenue conversion. Inventory rose11.1% QoQ to RMB33.9bn by 3Q26, while contract liabilities remainedbroadly stable at RMB5.3bn. The inventory build supports future deliveriesbut highlights the importance of supply-chain execution and customeracceptance. We lower our FY26E/27E revenue forecasts by 4.1%/2.3%.
    Higher R&D investment and GPM pressure continued to constrainoperating leverage. In 9M26, R&D expenses increased 17.2% YoY toRMB3.85bn, while selling expenses rose 41.4% to RMB1.21bn as NAURAexpanded its market-development and customer-service resources.Meanwhile, 9M26 GPM declined 2.0ppts YoY to 39.4%, mainly due tohigher component iteration and upgrade costs during new-productvalidation and commercial discounts for selected high-volume customers.Accordingly, we reduce our FY26E/27E GPM assumptions by0.1ppt/0.4ppt.
    Revenue visibility remains solid, with execution and margin recoverynow the key variables. NAURA’s broad product portfolio, growing orderbase and increasing process coverage should support its medium-termoutlook. Near-term performance will however depend on improved materialavailability, faster product validation and customer acceptance. Key risksinclude prolonged supply-chain constraints, slower customer acceptance,intensifying price competition, etc.

公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成

安集科技(688019)
    公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成
    业绩：公司公告2026年前三季度实现营收24.5亿元，YOY+35.4%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+125.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，YOY+35.3%。其中，3Q单季度实现营收9.3亿元，YOY+38.4%；录得归母净利润8.4亿元，YOY+261.9%，非经常性损益5.40亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益6.34亿元；扣非后归母净利润3.0亿元，YOY+66.8%，公司扣非后净利润符合预期。
    点评：
    CMP抛光液稳健增长，湿电子化学品及电镀液拓展产品增量：3Q公司收入同比增长38.39%，主要受益于产品研发及市场拓展、深化客户合作及匹配客户放量节奏。产品方面，用于TSV、TGV、混合键合及聚合物抛光液进展顺利，在国内客户作为首选供应商，销售持续上量，海外客户验证亦在推进；此外，大马士革铜电镀液及TSV电镀液均已进入量产幷实现销售。
    毛利率环比改善，费用率下降：其中，3Q单季度公司毛利率为56.8%，同比基本持平，环比Q2提升约1.0pcts，较Q1、Q2持续改善；3Q单季度期间费用率为21.3%，同比下降5.6pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.5、-1.4、-4.5、+0.8pcts。其他损益方面，3Q公司公允价值变动及处置金融资产收益税前合计约6.34亿元，增厚当期归母净利润。剔除上述影响后，扣非净利润为3.02亿元，同比增长66.84%，扣非净利率约32.5%，同比提升约5.5pcts。
    CMP全球市占率持续提升，公司加快海外布局：根据TECHCET公布的全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司CMP抛光液全球市场占有率分别约为8%、11%、13%；据灼识咨询报告，按2025年收入计算公司已位列全球第三、中国第一。海外方面，公司正推进中国台湾地区本地团队及实验室建设，与客户开展技术合作和产品验证，幷已于9月向港交所递交H股上市申请。展望4Q及2027年，AI算力需求推动先进逻辑芯片、存储芯片及先进封装产能扩张，CMP材料需求有望受益；同时，湿电子化学品及电镀液随着客户验证、量产导入和市场份额提升，有望贡献更多收入增量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润16.7、13.6、17.4亿元，yoy分别为+114%、-18%、+28%（扣非后净利润预计分别为净利润11、14、17亿元，yoy+37%、+27%、+28%），EPS分别为7.3、6.0、7.6元，当前A股股价对应PE分别为22、26、21倍，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

经营韧性凸显，利润受短期扰动承压

福耀玻璃(600660)
    主要观点：
    量价平稳收入正增，费用汇兑压制表观利润
    26Q3营收121.52亿元，同环比+2.51%/+5.14%；归母净利润20.36亿元，同环比-9.87%/-9.85%；扣非净利润20.00亿元，同环比分别-9.71%/-10.57%。前三季度营收341.23亿元，同比+2.46%，归母净利润60.06亿元，同比-14.97%。收入端延续平稳小幅增长，利润端承压的核心在汇率，前三季度财务费用由上年同期净收益转为净支出，累计变动约15.8亿元。26Q3汇兑损失2.64亿元，25Q3/26Q2汇兑损失分别为1.21/3.64亿元，环比影响减弱但同比仍有压力。26年前三季度中国乘用车产量同比下降约6%，公司收入端仍保持正增长，产品和全球业务提供支撑，汇兑损失与费用增长压制利润表现。
    毛利率环比略承压，结构升级与成本优势提供支撑
    26Q3毛利率38.04%，同环比+0.14/-2.13pct，环比回落主因Q2美国301关税退还冲减成本的一次性因素消退，剔除该因素后Q3毛利率环比小幅下降。费用端，26Q3期间费用率16.83%，同环比+2.67/+0.05pct，其中销售费用率3.34%，同环比+0.64/+0.52pct，管理费用率7.36%，同环比-0.20/+0.07pct，研发费用率4.87%，同环比+0.57/+0.31pct，财务费用率1.25%，同环比+1.65/-0.85pct。费用率同比抬升主因财务费用率提升；费用率环比持平，汇兑损失收窄对冲销售与研发费用率上行。
    海外复产有序推进，股东回报稳健兑现
    公司全球化制造网络继续巩固，美国工厂在二季度火情后推进有序，依托全球产能统筹安排订单交付，受损产线已陆续恢复调试与生产，保险赔款大部分到账，事件对订单交付的扰动基本消除。美国基地原有产能约550万套，前期建成的镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等产线进入爬坡量产阶段，后续订单兑现、利用率及良率提升，规模效应有望持续释放利润弹性。此外，公司治理层面维持高分红传统，中期分红方案已获股东大会层面安排，将于11月初实施，叠加充裕的在手现金和持续强于净利润的经营现金流，股东回报的确定性强。
    投资建议
    公司份额提升逻辑延续，ASP提升与成本优势支撑盈利中枢，我们预计公司26-28年归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别14/13/12x。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期。

2026年三季报点评：收入维稳，盈利能力受原材料与汇率影响

新宝股份(002705)
    核心观点
    单季度收入维稳，利润降幅略有收窄。2026Q1-Q3公司实现营业收入119.32亿元，同比-2.86%；归母净利润2.22亿元，同比-73.60%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-76.26%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营业收入同比-10.35%/+0.36%/+0.69%；Q3单季归母净利润0.86亿元，同比-71.29%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-73.49%，降幅较Q2单季（-80.52%/-82.40%）有所收窄。
    外销仍承压，内销保持增长。2026Q1-Q3国外营业收入93.15亿元，同比-4.60%，占营业收入的78.1%；国内营业收入26.17亿元，同比+3.88%，占比21.9%。整体看外销在汇率和需求影响下仍存在一定压力。
    毛利率同比下滑，汇兑推高财务费用。2026Q1-Q3毛利率16.57%，同比-4.76pct；Q3单季毛利率15.73%，同比-4.30pct、环比-0.21pct。毛利率下滑主要受市场竞争激烈、人民币兑美元汇率波动及大宗原材料价格上涨影响。费用端来看，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为3.43%/5.03%/3.66%，同比-0.16/+0.08/+0.16pct；Q3单季分别为3.10%/4.73%/3.73%，同比+0.03/+0.18/+0.13pct。
    财务费用方面，2026Q1-3财务费用1.88亿元，同比增加1.74亿元，费用率1.57%、同比+1.46pct；剔除利息影响后预计汇兑及其他项目为净损失约1.68亿元，上年同期为净收益约0.09亿元，预计主要为人民币升值带来的影响。Q3单季财务费用0.61亿元，同比增加0.28亿元。
    经营性净现金流有所下滑。2026Q1-3经营活动现金流净额4.35亿元，同比-58.07%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。期末存货22.42亿元，较年初增长18.2%、较上年同期增长24.9%。
    回购实施完毕，控股股东仍处增持期。5月20日至7月31日累计回购692.00万股、占总股本0.85%，支付金额7998.99万元，回购股份将用于股权激励及/或员工持股计划；控股股东东菱集团自8月6日起六个月内拟增持5000万元至8000万元，截至报告披露日仍在实施中。
    风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。
    盈利预测及投资建议：考虑到行业需求承压的同时，原材料成本提升以及汇兑损失带来的影响，预计公司毛利率和财务费用在2026年承压，2027-2028年逐步恢复，预计公司2026-2028年归母净利润4.6/7.8/10.5亿，增速为-56%/+70%/+35%，PE=19/11/8倍，维持“优于大市”评级。

高端品牌持续拓展，Q3收入及扣非利润恢复增长

水羊股份(300740)
    核心观点
    Q3收入及利润恢复正增长。2026Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+27.34%，归母净利润1376.45万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润1544.72万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28万元，上年同期为223.22万元，主要由于金融资产相关损失。
    分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。
    毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并RéVive高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣非归母净利率1.33%/yoy+0.20pct。
    营运能力保持稳定。2026Q1-Q3公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31天，同比减少18/0天；现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.61亿，去年同期0.23亿，主要由于备战双11提前进行部分费用投放。
    风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议： 26Q3 水羊股份高端化战略持续推进， 伊菲丹保持稳定增长， RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展， 大众品牌及 CP 业务经营有所改善。虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放， 但后续公司高端品牌收入占比提升， 产品结构持续优化， 伊菲丹投放效率改善、 RéVive 国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。 考虑到短期行业短期竞争仍加剧， 线上费用率预计持续提升， 我们下调 2026-2028 年归母净利润至 1.53/1.86/2.22（原值为 1.78/2.09/2.31)亿， 对应 PE 分别为 46/38/32x，维持“优于大市” 评级。

短期业绩有所承压，渠道规模保持正增长

潮宏基(002345)
    核心观点
    金价波动等因素影响三季度业绩。公司三季度收入15.68亿元，同比-26.57%，归母净利润1.14亿元，扣非归母净利润1.09亿元，均实现同比扭亏为盈。收入端预计整体受金价波动抑制消费需求、加盟商补货意愿较低等因素影响。归母净利润端，去年三季度末，公司计提商誉减值准备金额1.71亿元，剔除商誉减值影响后的归母净利润为1.57亿元，该口径下今年三季度归母净利润同比下滑27.4%。
    此外，公司公布了门店数据，截至2026年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1692家，其中自营店166家，加盟店1526家；门店总数同比增加93家，较年初增加24家，渠道规模继续保持正增长。
    毛利率提升，经营性现金流净额同比增长。公司三季度毛利率29.1%，同比
    7.17pct，预计受益于收入结构优化等。销售费用率12.75%，同比+4.53pct，预计与收入模式变化、营收下降及费用刚性有关。管理费用率1.82%，同比+0.25pct。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额16.65亿元，同比+176.66%，表现较好，受益公司存货结构优化及公司经营盈利能力提升。
    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善；股东减持风险。

2026年三季报点评：海外拓展增速，降本释放利润

康泰生物(300601)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入18.41亿元（-10.79%）；实现归母净利润0.95亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59亿元（+111.34%）。
    收入降幅扩大，海外收入成为亮点。Q3收入为5.68亿元，降幅较上半年的8.5%扩大至15.4%，前三季度累计下滑10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入1.02亿（+143.9%），占比由上年同期的约2.0%提升至约5.5%。虽增速亮眼但体量尚小，不足以对冲国内收入下滑。
    研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用2.54亿元（39.49%），较上年同期减少1.66亿元，费用率由20.4%降至13.8%；销售费用6.17亿元（10.72%），费用率33.5%基本持平；管理费用2.35亿元（+3.45%），费用率升至12.8%；财务费用0.72亿元（+198.39%），主因利息收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的影响。
    投资收益与公允价值改善利润。2026前三季度投资收益336.54万元（+2,402.4%），公允价值变动收益2,207.46万元（+4,895.4%），资产减值损失4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08亿元。
    盈利预测：预计公司2026-2028年收入为25.6/27.5/30.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/2.7亿元。
    风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注册与订单落地不及预期风险。

Overseas growth remained strong; domestic business expected to bottom out after VBP

南微医学(688029)
    Micro-Tech reported 9M26 revenue of RMB2.5bn (+5.7% YoY), accounting for72% of our previous FY26 forecast, modestly below the historical average of74%. Attributable net profit declined 18.3% YoY to RMB416mn on FX losses.Excluding RMB105mn of FX losses and related tax effects, 9M26 attributablenet profit would have increased 4.8% YoY to RMB503mn. For 3Q26, revenuedeclined 3.3% YoY to RMB788mn as the domestic business was under VBPpressure, while overseas sales maintained rapid growth. 3Q26 gross marginwas 62.5%, down 1.4ppt YoY, as overseas mix improvement was offset by FXand domestic price pressure. Looking ahead, we expect continued overseaspenetration and innovation should remain the main growth drivers. We believethe national VBP should largely clear domestic pricing risk over the next severalyears and the domestic business will bottom out in 2027E and return to growthin 2028E.
    Overseas growth remains robust. 3Q26 overseas revenue increased over20% YoY to ~RMB590mn, or approximately 25% in constant currency,accounting for ~75% of total sales. Revenue from Americas increased 35%YoY in 3Q26, supported by expanding product coverage, and strongerchannel reach following the acquisition of three Conmed product lines.Revenue from Europe rose a solid 16% YoY, led by Italy and Spain, whileAPAC was held back by yen weakness. Innovative products also remainedstrong overseas, with overseas revenue from innovative products in 3Q26up 38% YoY.
    Domestic business is expected to bottom out as 7th national VBPcompleted. 3Q26 domestic revenue fell 38.4% YoY to ~RMB200mn, mainlydue to channel de-stocking ahead of VBP implementation. We believe thechannel inventory has now been largely cleared. Importantly, the Companywon broadly in the 7th national VBP, in 21 categories in total, which shouldsupport further share consolidation. While near-term revenue and marginpressure is unavoidable, we think the national VBP materially reduced thedomestic policy overhang. In our view, domestic business may bottom outin 2027E as VBP-driven volume growth is expected to largely offset the ASPdecline. Form 2028E, innovative products should become a main driver tosupport domestic business to return to solid growth.
    Maintain BUY. We cut FY27-28E attributable net profit toRMB600mn/RMB733mn to reflect the GPM pressure due to VBP. However,we roll forward our DCF valuation basis from FY26E-35E to FY27E-35E asmarket focus increasingly shifts to FY27E. WACC and terminal growthassumptions are unchanged. Therefore, we derive our TP of RMB93.52based on a 9-year DCF model. Risks: lower-than-expected volume growthfollowing VBP implementation, overseas expansion deceleration, FXvolatility.

三季度收入和归母净利润创季度新高，拟收购申矽凌微控股权

圣邦股份(300661)
    核心观点
    3Q25收入环比下降4.6%，净利率同环比提高。公司2026年前三季度实现收入43.04亿元(YoY+53.69%)，归母净利润7.39亿元(YoY+115.28%)，扣非归母净利润6.53亿元(YoY+182.58%)，净利率同比提高5.4pct至17.31%。其中3Q26实现收入17.09亿元(YoY+74.05%，QoQ+14.13%)，实现归母净利润3.19亿元(YoY+123.75%，QoQ+7.41%)，扣非归母净利润2.97亿元(YoY+207.65%，QoQ+16.37%)，均创季度新高，净利率为18.91%(YoY+4.8pct，QoQ-1.1pct)。
    三季度毛利率环比微降，期间费率同环比提高。公司2026年前三季度毛利率为51.81%，相比去年同期提高1.40pct，其中3Q26毛利率为51.77%，同比提高0.9pct，环比下降0.2pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47%；管理费率、销售费率分别为2.57%、6.02%，相比去年同期下降；财务费率相比去年同期提高1.7pct至1.27%。其中3Q26研发费率、管理费率、销售费率均同环比下降，财务费率同环比提高，四个期间费率合计同比下降11.9pct，环比下降1.6pct。
    持续外延并购，拟收购申矽凌微控股权。在保持内生增长的同时，公司积极进行外延并购，根据公司公告，拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子科技股份有限公司58.2878%的股份，其2026年上半年收入为1.5亿元，净利润为1450万元。申矽凌微专注于传感器芯片以及混合信号芯片的半导体设计，产品涵盖温度传感器、温湿度传感器、数字接口芯片以及数模转换芯片等众多品类，已实现数百款芯片的研发及量产，下游应用覆盖工业、网络与计算、医疗、智能穿戴等领域，积累了一批优质终端客户资源，与公司在产品及应用场景形成差异化互补。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值为9.94/15.45/22.64亿元），对应2026年10月29日股价的PE分别为56/36/26x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

液奶延续稳增，经营利润率提升

伊利股份(600887)
    核心观点
    公司2026Q1-3实现营收935.82亿元，同比+3.59%；归母净利润88.04亿元，同比-15.56%；扣非归母净利润85.32亿元，同比-15.55%。单26Q3实现营收292.51亿元，同比+2.40%；归母净利润30.45亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润29.36亿元，同比-4.86%。
    液奶平稳增长，奶粉环比改善。2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现收入191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比约+1.7%/+3.8%/-12.8%/+27%。液奶基本盘保持韧性，金典增速快于白奶，产品结构持续优化，渠道库存处于低位；奶粉及奶制品较Q2恢复增长，冷饮淡季有所回落但全年维度预计延续中高单增长。分渠道看，26Q3经销/直营分别实现收入271.73/17.30亿元，直营渠道对收入形成补充，预计与公司积极对接新零售、代工等合作贡献增量有关。
    毛利率及费效改善，核心经营利润延续增长。2026Q3公司毛利率约34.4%，同比+0.7pcts；销售/管理/研发费率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比均约-0.1pcts，Q3收奶价小幅上涨，但金典、奶粉等高盈利产品增速更快；同时，精益费投与世界杯投放对冲，整体费率平稳略降。我们测算26Q3核心经营利润约30.4亿元，同比+7%，核心经营利润率约10.4%，同比+0.47pcts。此外，资产和信用减值损失合计同比+1.8亿元，所得税费用受税收规则影响同增1.5亿元，共同拖累报表。故26Q3净利率为10.65%，同比-0.50pcts。
    中期分红叠加注销式回购，重视投资者回报。公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计约26.56亿元，占26Q1-3归母净利润的30.17%。此外，公司已通过10-20亿元回购方案，回购股份将用于注销。分红与回购共同体现股东回报导向，彰显管理层对后续经营改善的信心。
    风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行、股东减持风险等。
    投资建议：公司液奶基本盘保持韧性，奶粉及奶制品持续提升份额，毛销差改善支持核心经营利润提升。我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司实现收入1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比+3.6%/+2.5%/+2.4%；归母净利润100.6/130.3/136.9亿元，同比-13.0%/+29.6%/+5.1%；实现EPS1.59/2.06/2.16元。考虑到液奶基本盘企稳，主业盈利向好，高股息视角持续推荐，维持“优于大市”评级。

26Q3盈利高增，新材料产能加速释放

荣盛石化(002493)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，荣盛石化披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比-15.02%；归母净利润80.15亿元，同比+802.12%；扣非净利润79.22亿元，同比+640.93%。其中2026年第三季度公司实现营业收入641.92亿元，同比-18.93%、环比-6.67%；归母净利润29.04亿元，同比+914.18%、环比+26.53%；扣非净利润25.79亿元，同比+720.52%、环比+11.44%。
    成品油出口重启叠加PTA价差走扩，盈利弹性显著释放
    26Q3原油均价回落，成本端压力缓和。26Q3WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，季度前期油价下行、9月地缘冲突再起后重回上行通道，整体均价较Q2回落。
    炼化景气修复与产品结构优化共驱盈利弹性。一是成品油重启出口且海外柴油价差走扩，出口利润贡献显著；二是Q3PTA盈利大幅改善、PX维持高位，芳烃板块正向贡献明显；三是炼化整体景气温和修复。
    延链补链降油增化，新材料产能加速释放
    延链补链、降油增化保障中长期成长。公司依托全球单体规模最大的浙石化4000万吨炼化一体化平台，沿延链补链、降油增化路线加快布局EVA、POE、DMC、PC、ABS等新能源新材料产品，产能有序扩充，新材料转型加速；盛元二期、荣盛新材料（舟山）及与沙特阿美合资的朱拜勒炼化等项目稳步推进，持续夯实成长性。
    我们认为，在炼化企业向新材料转型的竞争中，公司凭借充足现金流带来的先发投资优势、高研发投入带来的高效率产出，以及一体化平台的持续降本优势，有望在行业分化中兑现阿尔法。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润96.97、110.89、128.62亿元（原值77.71、92.56、106.91亿元），对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

海外订单储备充沛，渠道优化与产能整合聚焦提效

志邦家居(603801)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度合计实现营业收入24.41亿元，同比下降20.60%；归母净亏损1.94亿元，上年同期盈利1.73亿元。单Q3实现营业收入9.76亿元，同比下降16.90%；归母净亏损3664.50万元，上年同期盈利3512.47万元，收入降幅环比收窄，净利率环比修复。
    经营分析
    核心品类收入承压，整装业务占比保持稳定。分品类看，26年前三季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板8.44/12.08/1.92亿元，同
    28.61%/31.24%/17.46%，同比-10.21/-6.51/-3.23pcts。2026年1-9月整装收入为5.4亿元，同比下降29%，整装收入占零售收入比例维持在34%。
    海外在手订单充沛，渠道优化聚焦核心市场。分渠道来看，26年前三季度零售/大宗/海外营收15.76/4.17/2.51亿元，同比-21.38%/-33.82%/-15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，同比-5.86/-10.07/-4.42pcts。26年海外在手订单充沛，但受国际宏观环境影响交付延后，有望在26Q4及27年持续放量。2026年9月30日门店合计3330家，较2025年末净增205家，其中融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1324/280/1704/22家，较2025年末分别-68/-25/+306/-8家。除家装店因新合作需求持续增加外，正常零售渠道门店持续进行精简优化，同时收缩城市布局，聚焦深耕核心市场。
    毛利率短期承压，产能合并与精简推动经营提效。2026年前三季度毛利率27.18%，同比-7.06pcts；单Q3毛利率27.85%，同比下降3.61pcts，环比Q2提升0.54pcts。毛利率承压主要受产能利用不充分及原材料成本上涨影响，公司正在推进工厂端产能合并和精简。单Q3费用率分别为16.11%/8.33%/4.99%，同比变动-0.89/+1.90/+0.11pcts。销售费用管控初见成效。管理费用同比增加受社保金额影响，同时减员增效产生的较高裁员补偿。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润-2.0亿/0.2亿/0.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

公司信息更新报告：研发投入加码AIPCB，高阶产能释放打开成长空间

鹏鼎控股(002938)
    传统主业稳固，研发加码算力产品，高阶产能逐步释放，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收291.87亿元，同比+8.68%；归母净利润24.48亿元，同比+1.68%；扣非归母净利润21.04亿元，同比-6.26%；销售毛利率25.03%，同比+4.39pcts；销售净利率8.33%，同比-0.58pcts。（2）单三季度，公司实现营收119.70亿元，同比+14.21%，环比+29.66%；归母净利润11.64亿元，同比-0.87%，环比+41.82%；扣非归母净利润12.12亿元，同比+10.56%，环比+113.91%；毛利率26.54%，同比+3.46pcts，环比+1.68pcts；净利率9.78%，同比-1.36pcts，环比+0.94pcts。（3）我们认为，公司2026年前三季度主要受加码AI与汽车高端板的前瞻性研发投入以及汇率波动带来的阶段性汇兑损失等因素扰动，两者合计影响利润超16亿元，致使2026全年利润承压。未来随着十余座在建厂房陆续投产，高阶mSAP与HDI算力产能集中释放，叠加研发费用率见顶下行，公司利润有望迎来强劲回升。因此，我们下调2026年、上调2027-2028年盈利预测（原值为50.64/68.11/89.05亿元），预计2026-2028年归母净利润为40.60/78.36/98.30亿元，当前股价对应PE为31.7/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。
    通讯主业逐季改善，汽车/服务器加速放量，高端产品技术积累满足市场需求通讯用板业务作为基本盘，前三季度实现收入171.88亿元，毛利率21.18%（同比+4.13pcts），其中Q3实现收入71.40亿元（同比+10%），呈现逐季改善态势。消费电子及计算机用板前三季度实现收入74.40亿元，Q3实现收入26.98亿元，短期下滑主要系行业周期性调整，整体在可控范围内。汽车及服务器板块增长加速，Q3实现收入20.40亿元，其中服务器及光模块用板与上半年合计相当，预计Q4业务表现将持续向好。未来，随着大客户新品发布节奏调整提升上半年产线稼动率，叠加mSAP、高阶HDI的技术壁垒，传统主业稳健筑底，高端板块加速放量，将共同保障整体盈利水平的持续提升。
    聚焦AI PCB研发，新厂房2027年起投产，扩产节奏清晰、布局稳步推进研发与产能方面，公司前三季度资本开支达112.06亿元，同比增加62.34亿元，三季度末在建工程余额达73.58亿元，较年初增长149.71%；本期研发增量与财务费用变动合计影响利润超16亿元，剔除此类战略性前置投入与非经营扰动后，实际盈利能力稳步向好。目前公司在淮安、深圳及泰国等厂区共有十余座新厂房在建，当前研发投入主要贴合AI PCB的产品开发与工艺验证，整体扩产节奏清晰。上述厂房预计自2027年起陆续投产，未来两年算力业务产能集中释放，有望加速转化为可持续的业绩增长。
    风险提示：中美关税政策变化风险;行业竞争加剧风险;业务进展不及预期风险。

3Q earnings：Record quarterly margin while share-price correction appears overdone

生益科技(600183)
    Shengyi Tech(SYT)delivered strong3Q26results,with revenue rising78.8%YoY/30.3%QoQ to RMB14.18bn and net profit surging238.4%/61.6%toRMB3.44bn,both ahead of Visible Alpha(VA)consensus.SYT’s GPM reacheda record41.6%,up from32.6%in2Q26,driven by a richer high-end AI-relatedproduct mix,new-product shipments and operating leverage from capacityramp-up despite raw-material inflation.PCB subsidiary Shengyi Electronics(688183CH,NR)reported3Q revenue of RMB3.76bn,up23.0%YoY,and netprofit of RMB801mn,up37.1%,with GPM of36.6%(vs.33.7%in2Q),indicatingstronger margin uplift in CCL.We raise FY26/27E revenue forecasts by4.8%/1.0%and GPM by3.6ppt/3.5ppt on stronger margin resilience and mixupgrades.Maintain BUY and TP of RMB190on34x FY27E P/E(vs.40xpreviously),slightly below its2-SD above its average1-yr forward P/E onmarket rotation towards non-AI sectors and reduced investor appetite forAI-related names,rather than any deterioration in SYT’s fundamentals.
    AI demand drove broad-based growth across CCL and PCB.The CCLbusiness benefited from strong demand for high-end products,increasingprofit contributions from newly developed products,timely capacity ramp-upand continued sales-mix optimization,supporting higher sales volume,revenue and gross profit.SYE’s9M26revenue increased39.8%YoY toRMB9.55bn,while net profit rose71.5%to RMB1.91bn.PCB earningscontinued to outpace revenue growth,supported by robust AI-computingdemand,higher utilization and a rising contribution from high-value-addedproducts.
    Margins:Stronger CCL contribution drove SYT’s GPM outperformance.SYT’s3Q26GPM of41.6%was5.0ppt above SYE’s GPM of36.6%,pointing to a stronger mix and operating-leverage benefits in the CCLsegment.PCB profitability also remained healthy,supported by higherutilization and a richer mix of high-layer-count and high-density products.
    Capacity expansion and product upgrades support further growth;maintain BUY.Capex increased76.1%YoY to RMB3.00bn in9M26asSYT continued to invest in high-end CCL and PCB capacity.We expectsustained AI-server and data-center demand,further product-mix upgradesand new-capacity ramp-up to remain the key earnings drivers.We believethe recent share-price correction should have been overdone given SYT’searnings potential(25-28E CAGR:77.2%based on our estimates).Keyrisks include:Slower-than-expected capacity ramp-up,raw-materialinflation,change in tech roadmaps,etc.

《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待

完美世界(002624)
    事件：
    2026年前三季度公司营收51.1亿元，同比-6%， 实现归母净利润3.87亿元，同比-42%； 扣非归母净利润2.61亿元，同比-46%； 单看Q3归母净利润5.06亿元，同比增长211%； 扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185%， 我们维持“买进”
    评级。
    《异环》 收入逐步释放，后续业绩增长确定性强： 公司Q3业绩增长主要系上半年上线新游《异环》的收入逐步确认、 买量相关的营销费用缓步下降影响所致，由于游戏本身让利模式导致流水表现略低于此前预期，截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水超27亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。 展望后续，我们认为《异环》收入情况逐步稳定，流水递延收入主要将在后续Q4和2027 Q1集中释放，公司后续盈利有望持续高速增长。
    AI加速研发效率，后续项目储备良好： 公司在游戏研发过程中全面加入AI工具， 拥有AI作图、 2D生产3D、 数字人视频等相关功能，研发效率显著提升。 当前公司拥有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、 SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道，公司下属子公司苏幻工作室研发能力强劲、 项目质量优异，后续项目质量有较大保障。
    盈利预期： 我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.93/27.30/30.97 亿元， YOY 分别为+63.3%/+128.8%/+13.4%； EPS 分别为 0.62/1.41/1.60 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/7/6 倍， 维持“买进”建议。
    风险提示： 1、 公司新品游戏表现不及预期。

海外基地进入收获期，业绩持续高增

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+61.02%。26Q3实现营收100.27亿元、归母3.51亿元、扣非归母3.52亿元，同比分别+18.27%/+56.70%/+76%，环比分别-3.31%/-7.14%/-3.03%。
    三大主业持续改善，前三季度利润高增。公司业绩增长主要受益于三大业务协同发展，根据公司半年报，上半年铸造铝合金/亮面车轮/中间合金贡献毛利6.74/10.85/1.47亿元，较去年同期+60.29%/+46.26%/+30.06%，占毛利润比重较去年同期+2.45/-0.92/-1.07pct，毛利率较去年同期+1.00/+2.67/+0.59pct，达到6.34%/18.12%/10.62%。
    汇兑损益影响公司Q3利润环比表现。三季度业绩环比下滑主要由于财务费用受汇兑损益影响同环比增加0.81/0.34亿元，若加回汇兑损益实际营业利润续创新高。其他费用方面，销售费用/管理费用/研发费用环比Q2-0.12/持平/-0.11亿元，其他收益同环比-0.42/-0.31亿元，主要由于政府补贴金额减少所致。
    现金流情况改善，各项目进入收获期。现金流方面，Q3经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，环比Q2+9.12亿元。主要受益于铝价趋稳、监管要求、客户政策等有利因素带动。投资现金流量净额经过3个季度首次转正，公司各大基地逐步进入收获期，产能利用率、产销量等改善。
    墨西哥基地、泰国基地投产贡献增量，锻造车轮优化产品结构。
    未来增量上，墨西哥360万只轻量化车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自下半年开始逐步释放；泰国现有500万只车轮产能满负荷运行，三期300万只超轻量化铝合金车轮和18万只锻造车轮项目积极建设推进。预计27年公司仍有较大的产能利用率提升空间，公司远期锻造车轮产能规划至2000万只，随着锻造车轮项目逐步投产，产品结构优化。
    新材料业务逐步成熟，打开高端应用市场。新材料方面，免热合金渗透率稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业，机器人轻量化材料、可钎焊压铸铝合金、微晶硅铝合金、高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料在高端领域的应用逐步推进，有望成为新材料业务的未来增长点。
    投资建议：考虑到公司泰国、墨西哥产能稳步爬产、扩产，产能利用率提升，免热合金等新材料业务发展迅速，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润12.26/15.62/17.71亿元，分别同比+38.44%/+27.37%/+13.41%。
    以2026年10月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.07/8.69/7.66倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

Q3盈利承压明显，期待价格触底回升

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收562.22亿元，同比-8.58%，实现归母净利润27.43亿元，同比-56.89%，扣非后归母净利润20.09亿元，同比-66.50%；其中26Q3公司营收192.96亿元，同比-3.83%，归母净利润2.16亿元，同比-88.92%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-93.88%。
    点评
    Q3盈利下滑显著，行业需求持续下行：公司Q3毛利率为14.93%，同比下滑7.51pct，主要受到Q3季度水泥产品价格下跌、能源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产量为11.3亿吨，同比下降8.6%，7-8月受高温雨季、地产投资偏弱拖累，价格、需求持续双双走低，直到9月在旺季需求阶段回暖、自律错峰生产与成本抬升下，价格回升明显。
    费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用率为13.66%，同比增长2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/7.37%/0.60%/0.45%，分别同比变化+0.44/+0.20/-0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有所上升。现金流方面，前三季度公司实现经营活动现金流净额76.61亿元，去年同期为111.0亿元。
    期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为762亿、815亿，同比-7.7%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为42.4亿、51.9亿，同比-47.8%、+22.7%；对应26-27年PE分别为22.6X、18.4X。
    风险提示：
    行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

3Q26 earnings：Solid fundamentals amid supply chain tightness

中际旭创(300308)
    Innolight reported3Q26revenue of RMB27.8bn,up172%YoY/24.6%QoQ.Netprofit reached RMB8.6bn,up174%YoY/8.5%QoQ,while net profit excludingnon-recurring items increased to RMB9.0bn,up190%YoY/22.3%QoQ.GPMexpanded to46.6%,continuing to accelerate from46.1%/46.4%in1Q/2Q26,supported by strong800G/1.6T shipments,a favorable product mix andoperating leverage.Fair-value losses on equity investment and FX lossesrelated to the H-share proceeds weighed on earnings,masking strongerunderlying profitability.We view the recent share price weakness as largelysentiment-driven rather than a reflection of operating performance,andmaintain BUY with unchanged TP at RMB1400(26x2027E P/E).
    Demand visibility and margins remain solid.The Company disclosedduring earnings call that major overseas hyperscalers’orders alreadyextend into2027,while certain key clients have provided explicit demandguidance for2028.Product pricing remained broadly stable in3Q26,andthe Company described the current pricing environment as healthy andcustomer quotations as rational.Although DSP supply remains tight,mgmt.indicated that the Company has sufficient supply to support deliveries,reinforced by strategic relationships and LTAs with core suppliers.
    NPO is expected to ramp from2H27E.Mgmt.expects2.4T/NPO/XPO toenter initial volume production in2H27,followed by faster scale-updeployment in2028.The Company has already commenced jointdevelopment and sample deliveries with select key clients.Opticalinterconnects currently account for only c.5%of global AI capex,per mgmt.,while this share is expected to increase to c.10%or more over the long termas scale-out/-up/-across/-in applications expand.Mgmt.expects200G-per-lane to remain mainstream through2027-2028E,with400G-per-lanesolutions beginning to emerge in2028E.
    Maintain BUY.Despite the recent share-price correction and geopoliticalrisk overhang,we see no imminent or material deterioration in Innolight’sfundamentals or global leadership in high-speed optical interconnects.Order visibility,pricing,margins and supply-chain execution remain solid.Key risks include supply chain disruptions,change in tech upgraderoadmaps,geopolitical uncertainties,etc.

公司简评报告：短期经营承压，静待盈利修复

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入51.25亿元，同比+8.17%；实现归母净利润2.14亿元，同比-58.35%。其中，2026Q3单季度实现营业总收入15.82亿34.30元，同比+4.27%；实现归母净利润0.23亿元，同比-82.96%。三季度业绩承压，主要受弗40,047列加特舆情冲击、汇率波动、原材料价格上涨以及自有品牌进行战略调整等因素影响。18,955/0
    35.49%预计自有品牌三季度承压，静待后续修复。受舆情影响以及结构调整的因素，预计自有品3.01牌三季度有所承压。公司多品牌矩阵协同发力，弗列加特重点推进价格体系修复与利润结4.57构调整，麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能，K9、康弗通过新价格带培育新增量，营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖。根据欧睿数据显示，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌市占率将继续提升。
    预计外销业务企稳改善，中长期具备增长动能。预计公司三季度外销业务企稳改善。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，成效逐步显现。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。未来外销业务将进一步降低对单一地域和传统单一产品的依赖，向多元化、高附加值方向发展。从当前在手订单来看，外销业务已开始企稳回升，收入端有望重回增长。
    盈利短期波动，长期韧性不改。2026年Q3公司毛利率37.09%，同比-5.83pct，汇率波动、原材料价格上涨等导致毛利率下降。Q3销售费用率24.09%，同比+0.78pct。主要由于业务推广费增加以及行业竞争加剧。Q3管理费用率和财务费用率分别为7.65%和0.94%，同比分别+1.39pct和+0.87pct，主要由于自有品牌及直销占比提升以及美元兑人民币汇兑损失增加。公司短期盈利能力有所下降，随着品牌修复、业务结构优化以及汇率等因素的改善，预计公司中长期仍将保持增长韧性。
    投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.04/4.22/5.42亿元（2026-2028年前值分别为4.39/6.14/8.18亿元），对应EPS分别为0.76/1.05/1.35元（2026-2028年前值分别为1.1/1.53/2.04元），对应当前股价PE分别为45/33/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、关税政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

公司首次覆盖报告：一基四箭打开成长空间，息差企稳夯实盈利底色

瑞丰银行(601528)
    经营底色不改，利润增速有望逐年提速
    规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.49/0.43/0.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量
    截至2026年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。
    盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长
    2025年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026年Q3净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026年H1财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。
    资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升
    逾期60天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。
    风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。

Q3收入逆势增长，盈利能力承压明显

东方雨虹(002271)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58亿元，同比下滑18.79%，扣非后归母净利润6.45亿元，同比下滑16.13%。26Q3公司实现营收78.88亿元，同比增长12.18%，归母净利润0.44亿元，同比下降81.99%，扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降73.66%。
    点评
    Q3收入逆势增长，沥青价格上涨致利润承压：公司Q3季度收入实现12.18%增长，在行业需求承压背景下保持较好增速，一方面公司持续优化渠道结构，另一方面海外并购增厚收入。利润端，公司Q3毛利率为22.79%，同比/环比分别下降2.01pct/4.87pct，主要原因在于沥青成本价格大幅上升，且行业需求承压产业链顺价节奏较慢所致，此外公司Q3计提资产和信用减值4.10亿，去年同期计提2.82亿元。
    费用率小幅下降，现金流持续改善：费用率方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比分别-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pct，期间费用率同比下滑0.16pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额4.91亿元，去年同期4.16亿元。
    盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，短期受到原材料沥青价格上涨影响较大，我们判断后续有望价格提涨落地，从而带来盈利能力提升。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为304.0亿、338.9亿元，同比+10.23%、+11.47%，预计26-27年归母净利润分别为12.5亿、20.9亿，同比+999.8%、68.2%，对应26-27年PE分别为19.3X、11.5X。
    风险提示：
    房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

2026年三季报点评：Q3调味品主业稳步改善，降费增效推动利润高增

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+45.7%。其中26Q3实现营收11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+59.5%。
    调味品主业持续恢复，产品及渠道拓展贡献增量。1、分产品看，前三季度调味品主营业务实现收入34.1亿元，同比+15.5%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入20.2/4.9/3.2/5.9亿元，同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.4%。酱油业务保持增长，仍是公司最重要的收入来源；鸡精鸡粉及食用油增长相对较快，表明公司多品类拓展逐步贡献增量。公司持续巩固厨邦、美味鲜等品牌优势，推进酱油等核心产品升级，同时积极布局鸡精鸡粉、食用油等品类，完善调味品产品矩阵。2、分渠道看，前三季度分销/直销收入分别同比+12.8%/+59.4%，直销渠道在较低基数下增长较快。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域分别同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.9%，中西部及东部市场表现较好，公司全国化渠道拓展逐步体现成效。
    毛利率改善叠加费用率下降，Q3盈利能力明显提升。1、毛利率方面，26Q3毛利率为40.7%，同比+1.1pp，主要受益于调味品收入增长、产品结构优化及采购成本管控改善。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-5.0pp至9.3%，管理费用率同比-1.2pp至7.7%。销售费用率明显下降，主要受收入规模扩大及营销投入效率改善等因素影响；管理费用率下降则体现经营效率及费用摊薄效果改善。3、利润率方面，26Q3归母净利率为16.7%，同比+4.7pp，归母及扣非净利润分别同比+59.6%/+59.5%，盈利能力明显提升。前三季度美味鲜公司实现归母净利润5.5亿元，同比+51.1%，调味品主业盈利改善贡献突出。
    渠道改革成效逐步显现，多品类布局有望打开成长空间。公司持续深化内部改革，围绕产品创新、渠道建设及经营效率优化推进调味品主业发展。产品方面，公司在酱油领域具有较强的品牌基础，后续通过产品结构升级、差异化定位及终端覆盖提升，仍有进一步巩固市场份额的空间；鸡精鸡粉、食用油等品类保持较快增长，有望形成多品类协同。渠道方面，公司持续推进全国化布局，加强中西部及东部市场开拓，同时优化传统分销体系、拓展餐饮及直销客户，提高渠道运营效率。盈利方面，随着调味品收入规模扩大、供应链效率优化及费用管控改善，利润率仍具备提升空间。展望未来，随着新品类持续放量及渠道覆盖扩大，公司经营质量有望进一步提升。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94、1.06元、1.22元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。
    风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：Q3低温增长韧性延续，费投改善支撑盈利提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收88.6亿元，同比+5.0%；归母净利润7.1亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+11.6%。其中26Q3实现营收30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润2.4亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.4%。
    低温业务延续较快增长，新品及新兴渠道持续贡献增量。1、分产品看，前三季度低温品类保持双位数增长，Q3延续较好增长态势，其中低温鲜奶表现优于低温酸奶，鲜立方战略持续发挥引领作用。核心大单品活润保持双位数增长，依托产品创新及重点区域推广，逐步向全国化大单品发展；朝日唯品则受去年同期芭乐产品高基数及新品培育周期较短影响，Q3山姆渠道自有品牌及代工业务均有所承压。公司通过青瓜百香果、香蕉雪梨及布丁等差异化新品丰富消费场景，后续新品放量有望推动唯品业务逐步改善。此外，常温品类保持正增长，夏进业务经营相对稳健，支撑整体收入表现。2、分渠道看，零食量贩等新兴渠道保持较快增长，公司通过定制化产品及供应链效率提升贡献收入增量。会员商超方面，公司持续深化与山姆等客户合作，通过新增品类及门店扩张推动增长；与此同时，公司积极布局新鲜零食、咖啡茶饮等新兴消费场景，进一步拓宽收入来源。
    渠道结构变化影响毛利率，费用优化推动净利率提升。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.7pp至26.8%，主要受到新兴渠道占比提升及部分原材料成本上涨影响；其中渠道结构变化是毛利率下降的主要原因；成本端原奶采购价格小幅提升，包装及部分辅料价格上涨亦形成一定压力，但相较渠道结构变化影响较小。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-1.7pp至13.3%，管理费用率同比-0.4pp至2.5%。公司持续推进渠道费用精细化管理、促销投入优化及供应链降本增效，销售费用率改善基本对冲毛利率下降。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比+0.1pp至7.9%，盈利能力保持改善。此外，Q3所得税费用同比+62.5%，税负变化对当期利润释放形成一定扰动。
    鲜立方战略持续深化，产品创新及盈利改善有望驱动长期成长。1、产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2、渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。3、展望后续，公司将继续推进鲜立方战略，保持低温品类增长及毛销差改善，随着渠道拓展、新品培育和经营效率提升，净利率有望延续改善趋势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.96元、1.08元、1.20元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。

2026年三季报点评：2026Q3扣非盈利大幅改善，物理AI兑现提速

奥普特(688686)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入13.86亿元（同比+36.95%），归母净利润2.32亿元（同比+26.83%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+29.39%）；折算Q3单季营收4.82亿元（同比+46.24%、环比-11.78%）、归母净利润0.61亿元（同比+66.88%）、扣非归母净利润0.55亿元（同比+75.54%）。2026Q3综合毛利率56.51%（同比-1.07pp），归母净利率12.68%（同比+1.57pp），扣非归母净利率11.48%（同比+1.92pp），利润端增速显著跑赢收入端，盈利质量改善。前三季度毛利率57.87%（同比-5.02pp），主因半导体、汽车等低毛利新拓下游占比提升及AI解决方案结构性稀释所致。
    分下游：半导体最强引擎，锂电提速，3C基本盘企稳。2026年前三季度，3C电子收入5.93亿元（同比保持平稳，Q3单季+2.09%），锂电3.79亿元（同比+47.26%），半导体2.02亿元（同比+257.47%），汽车0.66亿元（同比+80.97%）；收入占比分别为42.77%、27.34%、14.57%、4.76%。此外，AI系统解决方案作为跨行业业务线单独统计，前三季度实现收入3.01亿元（同比+157.02%），物理AI从“投入期”跨入“业绩兑现期”。
    AI系统解决方案放量，第二成长曲线加速兑现。公司以“AI in All”为战略主线，基于国内外开源图像大模型二次开发，自研团队约50人（中科院博士带队），已运行约3年；10月发布“OPT云边端智联生态平台”，打通云端训练—边缘推理—缺陷数据回流闭环，算力利用率提升至85%+，商业模式从“卖视觉部件”升级为“卖持续进化的AI质检系统”。核心壁垒在于千万级独家工业缺陷样本
    公司近2000人驻场，完成“拍照→筛选→与质检员核对→客户认证→训练”全流程，3-4年沉淀有效缺陷图像，后来者公司级、多客户数据资产积累至少落后一个身位。
    盈利预测与投资建议。我们选取机器视觉与物理AI赛道中的主流公司精测电子/天准科技/奥比中光/凌云光作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为95、63、43倍。受益于消费电子、半导体、新能源、汽车等下游旺盛需求，叠加AI质检与物理AI业务放量，机器视觉行业景气持续向上，公司为机器视觉核心部件龙头，维持“持有”评级。
    风险提示：3C电子、锂电、半导体、汽车等下游景气不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；应收账款回收与存货跌价风险。

市场化调整成效显著，Q3符合预期

贵州茅台(600519)
    业绩概要：
    公司公告2026年前三季度实现营收1332.8亿，同比增1.8%，录得归母净利润644.7亿，同比下降0.2%；第三季度实现营收410亿，同比增3%，录得归母净利润199.5亿，同比增3.8%，业绩符合预期。
    点评与建议：
    公司市场化调整成果显现，26Q3实现稳健增长。单季度来看，茅台酒实现营收352亿，同比增0.8%，增速较Q2转正，判断主要受益提价、C端购酒便利性进一步提升，系列酒实现营收50.3亿，同比增22%，受益市场化调整后动销修复。
    渠道来看，单三季度，直销收入218亿，同比增40%，其中“i茅台”收入183亿，同比增847.5%，占直销收入比重上升至82.7%，“i茅台”C端调节器的功能进一步凸显；传统渠道实现收入184.2亿，同比下降21.6%。
    利润端，Q3毛利率同比下降1.6pcts至89.8%，主要系产品结构调整（年内非标产品减量）；费率保持平稳，期间费用率同比上升0.52pct至7.85%；税金比率同比下降1.98pcts至14.86%。
    年内看，由于非标产品不设目标，前三季度稳健增长主要动力在于飞天茅台，飞天茅台的投放或大于预期。展望后市，板块仍处于深度调整中，公司对价格体系进行全方位统筹，或有助于率先走出周期低谷。Q4来看，国庆中秋双节后，飞天批价回落有限（10月底价格维持在1700元/瓶左右），价格韧性凸显，报表端，在提价支撑下，稳健增长应无虞。
    维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润852亿、916亿和968亿，分别同比增3.4%、7.6%和5.7%，EPS分别为68.12元、73.30元和77.44元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍，周期低谷抗压能力显著，上调至“买进”。
    风险提示：改革成效不及预期，需求修复不及预期

2026年三季报点评：外延并表驱动收入增长，Q3费用抬升压制利润

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收32.8亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+55.5%。其中26Q3营收12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.1%。
    外延扩品类拉动收入，线上维持高速增长。1、分产品看，前三季度火锅调料、菜谱式调料实现分别收入10.2/18.4亿元，同比+26.1%/+37.1%；香肠腊肉调料约1.9亿元，同比+22.4%，其他产品约2.3亿元，同比+146.6%；其中26Q3火锅调料、菜谱式调料及香肠腊肉调料分别实现收入3.9/6.3/1.6亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%。火锅调料增速明显低于前三季度累计水平；公司持续推进多品类经营，菜谱式调料受益于此维持高速增长。2、分渠道看，前三季度线上、线下收入分别约8.9/23.8亿元，同比+41.9%/+34.7%；拆分Q3分别约3.2/9.3亿元，同比+43.5%/+17.1%；线上增长快于线下。
    Q3毛利率走弱，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度公司毛利率同比+1.9pp至41.3%，但Q3同比-0.7pp至39.7%；新品类及渠道结构变化、并表结构和促销投入均可能影响Q3毛利。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+0.9pp至11.8%，管理费用率同比+1.4pp至5.2%；其中销售、管理费用额分别同比增长约33%/67%，主要系公司加大渠道拓展、业务整合与组织投入。3、利润方面，Q3归母净利率同比-3.4pp至16.4%；此外，Q3所得税费用同比减少约14.9%，对净利润形成一定支撑。
    内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.82元、0.91元，对应动态PE分别为18倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：锆产业链龙头，双主业发展驱动业绩增长

长裕集团(603407)
    投资要点
    事件：长裕集团发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入14.53亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长49.18%；2026年第三季度实现营业收入5.90亿元，同比增长38.86%，环比增长23.19%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长97.78%，环比增长51.62%。
    双链一体化布局，深耕锆材料与特种尼龙赛道。公司专注于锆类产品、特种尼龙产品及精细化工产品的研发、生产与销售，核心产品包括氧氯化锆、碳酸锆、氧化锆、纳米复合氧化锆、特种尼龙、长碳链二元酸、长碳链二元醇、长碳链二甲酯等多品类材料，下游应用场景丰富，可应用于锆铪分离、低空经济、光通讯、消费电子、高性能陶瓷、医疗健康等多个新兴与高端制造领域。依托多年技术积累与产能布局，公司构建起“双链”一体化发展格局。无机锆产业链以氧氯化锆为起点，并延伸至纳米复合氧化锆等高附加值粉体，持续往生物陶瓷、功能陶瓷等高端陶瓷制品方向拓展升级；有机长碳链材料产业链依托长碳链二元酸上游原料优势，向下延伸至特种尼龙成品，并且坚持新品研发，持续推进高性能尼龙弹性体、耐高温尼龙等前沿品种的开发落地，着力填补国内相关材料领域的供给空白，加快关键材料的进口替代进程。
    全球氧氯化锆龙头，向高附加值锆新材料延伸。公司构建了以氧氯化锆为起点、向下游纳米复合氧化锆及高端陶瓷制品延伸的无机产业链一体化发展格局，锆类产品是公司收入与毛利的主要来源。公司具有氧氯化锆产能7.5万吨/年、碳酸锆产能1万吨/年、氧化锆产能1万吨/年、纳米复合氧化锆产能2800吨/年，产品广泛应用于汽车、通讯、消费电子、高性能陶瓷、医疗、化妆品及催化剂等领域。公司“4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目”稳步推进，项目达产后氧氯化锆产能将达到12万吨/年，龙头地位优势稳固。高端氧化锆是先进陶瓷领域高附加值、高技术壁垒赛道，其中钇稳定氧化锆（YSZ）为核心品种之一，齿科、MLCC粉体等应用已进入成长期，YSZ粉体在固态电池、SOFC等方向则临近需求爆发临界点。根据公司公告，公司控股孙公司廸凯凯新材料拟投建年产1000吨纳米复合氧化锆高性能陶瓷制品项目，建设2条高端粉体产线并配套多类高性能陶瓷产线，项目落地后将新增3200吨/年高端纳米复合氧化锆粉体产能。该项目主打高附加值纳米复合氧化锆粉体及生物、功能、电子陶瓷制品，下游覆盖齿科医疗、储能、半导体、智能穿戴等高端领域，有望充分发挥自身技术与客户资源优势，提升市场地位。
    特种尼龙国内牌号品类丰富，进口替代打开成长空间。公司有机产业链以长碳链二元酸为起点，向下游长碳链尼龙、透明尼龙、半芳香尼龙及尼龙弹性体等特种尼龙材料延伸，构建特种尼龙的一体化发展格局。公司具有特种尼龙聚合产能1.5万吨/年、改性产能5000吨/年。特种尼龙是五大工程塑料之首，下游覆盖新能源汽车、低空经济、高端医疗等高端赛道，随着己二腈国产化瓶颈突破，国内行业进口替代节奏加快，行业迎来结构性升级机遇。国内特种尼龙产业正从过去依赖海外单体与树脂的局面转向全产业链自主布局，当前已经跨过技术有无阶段，核心品类工艺实现自主可控，材料性能持续对标甚至部分赶超海外同类产品。
    公司在IPO募投中规划年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目，持续丰富耐高温尼龙、尼龙弹性体等高附加值牌号，进一步巩固在特种尼龙领域的竞争优势。
    盈利预测：公司氧氯化锆产能规模优势明显，依托无机锆材料、有机长碳链材料两条产业链同步延伸，锆类产品持续放量，同时特种尼龙产能与牌号丰富，产品下游覆盖光通信陶瓷件、齿科陶瓷、新能源汽车、电子电器、高端装备及固态电池电解质、半导体等新兴方向。我们预计未来三年归母净利润复合增速为41.2%，看好公司未来成长。
    风险提示：锆产品价格下行风险、下游需求下滑风险、新项目投产进度不及预期风险。

3Q26业绩快速增长，业绩超预期

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    受益于AI产业的需求拉动，3Q26公司新产品收入占比持续提升带动公司营收增长超过四成，同时扣非后净利润同比增167%，环比增长46%，业绩超预期。展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间将进一步打开。目前A股股价对应2028年PE38倍，维持买进建议。
    3Q26业绩快速增长，盈利能力进一步提升：2026年前三季度公司实现营业收入54.14亿元，YOY增长33.4%；实现净利润32.37亿元，YOY增长98.3%；扣非后净利润23.27亿元，YOY增长58.6%，EPS2.71元。其中，第3季度单季公司实现营业收入20.79亿元，YOY增长46%，环比增加10.9%；实现净利润12.4亿元，YOY增长162%，环比增加7.8%；扣非后净利润10亿元，同比大增167%，环比增加46.1%，盈利能力进一步提升。公司业绩持续高增，核心驱动来自AI推理及Agent应用快速发展带动内存模组及内存互连芯片整体需求量上行。前三季度互连类芯片产品线销售收入51.58亿元，同比+34.6%，毛利率高达68.9%，同比提升4.1个百分点；津逮产品线销售收入2.50亿元，同比+14.7%。
    盈利预测：。预计公司2026-28年实现净利润39.5亿元、48亿元和59.6亿元，YOY分别增长77%和、21%和24%，EPS分别为3.23元、3.93元和4.87元，目前A股股价对应26-28年PE分别为49倍、40倍和38倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，公司产品卡位好，给予H股买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

AIDC gen-sets growth on track; Attractive valuation after pullback

潍柴动力(000338)
    In the post-results call, Weichai revealed that AIDC gen-sets delivery is on agood track and is confident of maintaining a resilient ASP due to the shortageover the coming 2-3 years. Power business (including non-AIDC) accountedfor 30% of total profit in 3Q26, up from 25% in 9M26, which has served as akey earnings growth driver. For HDT engines, by leveraging the partnershipwith Sinotruk (3808 HK, BUY), FAW (000800 CH, NR) and Foton (600166 CH,NR), Weichai is confident of enjoying the growth of HDT export going forward.We continue to like Weichai given the solid outlook of AIDC gen-sets. Besides,trading at only 5x 2026E EV/EBITDA which is below the historical average of6x, Weichai’s current valuation has yet to reflect AIDC gen-sets growthpotential. Maintain BUY with unchanged SOTP-based TP ofHK$44.7/RMB38.9 for Weichai H/A. Weichai remains a key pick in the CapitalGoods sector.
    3Q26 results highlights: Weichai’s revenue grew 1% YoY to RMB58bnin 3Q26. Gross margin expanded 1.5ppts YoY to 22.9%. Affected by FXloss and fair value change, EBIT increased only 2% YoY to RMB5.1bn. Netprofit dropped 9% YoY to RMB2.96bn, due to higher effective tax rate.
    AIDC gen-sets: Weichai revealed that sales volume of AIDC diesel gensets in 3Q26 reached 1.3k units, up from 500/800 units in 1Q/2Q26. Fornatural gas gen-sets, the delivery is expected to be only 200 units this yearas Weichai has allocated the capacity for diesel gen-sets. Looking into2027E, Weichai expects the ramp-up of gas gen-sets will be similar to thatof diesel gen-sets in 2026. We maintain our gas gen-sets sales forecast of2k units in 2027E, as we see the deal between Generac (GNRC, NR) andAmazon (AMZN US, BUY, covered by our internet team) offers gooddemand visibility.
    SOFC: Weichai maintained the target of 30MW capacity (phase one) to becompleted by end-2026. Production is expected to be 15-20MW in 2027E,as time is needed for ramp-up. Weichai expects 200MW capacity (phasetwo) to be completed by end-2027E.

Overseas localization as key after 3Q26 miss

长城汽车(601633)
    Maintain BUY. Great Wall's 3Q26 net profit missed our estimate by 36% asgross margin fell 1.0ppts QoQ. Great Wall has higher international exposurethan some of its peers, as its YTD overseas sales volume exceeded half oftotal deliveries. It has been expanding global footprint outside Russia in bothsales and production in a bid to mitigate trade risks.
    3Q26 miss on GPM. Great Wall’s 3Q26 revenue fell 5.7% YoY toRMB57.8bn, trailing our forecast by 3.0%. GPM fell 1.1ppts YoY and1.0ppts QoQ to 17.3%, coming in 1.1ppts lower than our prior forecast.Management attributed it to launch-stage incentives and ramp-up costs fornewly introduced models in China, while reiterating a healthy overseasGPM. Combined SG&A and R&D ratio fell 1.0ppt QoQ to 10.9%, 0.2pptsbetter than our forecast. Net profit fell 40.7% YoY and 10.4% QoQ toRMB1,362mn, missing our estimate by 36%.
    Overseas localization expansion to mitigate tariffs and supports longterm upside. Overseas markets accounted for about 52% of Great Wall’stotal wholesale volume in the first nine months this year, with locallyproduced vehicles comprising 35%-45% of total overseas deliveries.Management projects overseas capacity to reach 250,000-300,000 unitsin FY26E (including 220,000 units in full-process manufacturing facilitiesacross Russia, Brazil and Thailand), with further expansion targeted forFY27E. Its KD plant in Bulgaria provides strategic positioning to mitigateupcoming EU tariffs on Chinese hybrid vehicles. Management still seessubstantial overseas growth potential and expects locally producedvehicles to achieve superior profitability over CBUs (Complete Built Units)over time, potentially exceeding consensus expectations.
    Earnings forecasts. We expect 4Q26E sales volume to rise 9.3% QoQ toabout 0.37mn units, supported by new models (the H10, new Lanshan andOra models). We expect year-end bonus accruals to drive down GPM by1.1ppts QoQ and increase the combined SG&A and R&D ratio by 2.7pptsQoQ in 4Q26E. We forecast 4Q26E net profit to rise 7.8% YoY toRMB1.3bn, assuming the receipt of RMB2.0bn in Russia’s recycling-feereimbursements. We cut both FY26-27E net profit forecasts by 30% toRMB5.3bn and RMB6.4bn, respectively, reflecting structural policyheadwinds (export VAT rebate reduction and battery consumption taxincrease) and uncertainties surrounding Russia’s recycling-fee refunds.
    Valuation/Risks. We maintain our BUY rating and cut our H-share targetprice from HK$14.00 to HK$8.50, still based on 10x FY27E P/E. Our Ashare target price is adjusted to RMB18.20, based on a 150% A/Hpremium. Key risks to our rating and target prices include lower salesvolume and margins than we expect, as well as a sector de-rating.

Overseas growth remained solid; domestic recovery should broaden in 2027E

迈瑞医疗(300760)
    Mindray reported3Q26revenue of RMB9,350mn(+2.9%YoY;+6.0%currency-neutral),taking9M26revenue to RMB27.1bn(+4.9%YoY;+7.4%currency-neutral).Net profit declined2.5%YoY to RMB2,517mn in3Q26and3.2%YoY toRMB7,564mn in9M26,mainly reflecting FX losses and higher component costs.Excluding FX,net profit grew1.8%YoY in3Q26and6.3%YoY in9M26.Withdomestic destocking being largely completed by year-end and overseas momentummaintained,we expect Mindray’s growth to accelerate into2027E.
    Overseas business remained the main growth driver.Overseas revenuereached RMB14.4bn in9M26,up11.0%YoY,or16.0%YoY in USD terms,accounting for53%of total revenue.Revenue from Europe increased~20%YoYthanks to the rapid growth in the UK,France,Germany and Italy.Latin Americaand APAC revenue grew~18%and~14%YoY,respectively,where India,Mexico and Brazil etc.all reported robust growth.In addition,Mindray expandedcooperation with a major US IDN from monitoring and anaesthesia to ultrasoundrecently,which should provide incremental support to its growth in America from2027E,in our view.Overseas IVD remained strong,which increased~20%YoYin9M26,with immunoassay up more than30%.Mindray received35new TLAorders and completed20TLA installations in9M26,which we expect to drivecontinued rapid growth of overseas IVD business.
    Domestic business was resilient despite a higher base in3Q25.Domesticrevenue declined~1%YoY to RMB4.5bn in3Q26but rose2.0%QoQ.Withinthis,domestic IVD grew4%QoQ while immunoassay increased7%QoQ.Mindray’s combined share in chemistry,immunoassay and coagulation hasincreased from10%in1H25to15%in3Q26,according to the Company.Domestic TLA new orders and installations were nearly400and300in9M26,respectively,which have surpassed the total in FY25.We think these will supportfuture reagent volume growth.Moreover,domestic emerging business reportedrevenue growth of20%YoY in9M26.As channel destocking is expected tolargely complete by year-end,we expect domestic growth to improve in2027E,led by IVD share gains and continued expansion in emerging businesses.
    Emerging businesses are becoming a more meaningful growth contributor.Revenue from emerging businesses grew20.5%YoY to RMB4.7bn in9M26,andreached17.5%of total sales.Minimally invasive surgery and intervention bothgrew more than20%YoY,with surgical high-value consumables more thandoubled and PFA procedures exceeded10,000in9M26.We see emergingbusinesses as an increasingly important driver of Mindray’s medium-termearnings growth.
    Maintain BUY.We roll forward our DCF model to2027E-34E from2026E-34E,as valuation is increasingly anchored on2027E.We cut our earnings forecastsmodestly to reflect raw-material cost pressure.Therefore,we derive our TP ofRMB214.84based on an8-year DCF model.Key risks include FX volatility,IVDpricing pressure,weaker hospital procurement and slower overseas expansion.

3Q26业绩进一步恶化，盈利能力开始承压

青岛啤酒(600600)
    11.4亿元，核心EBIT同比下降25.5%，弱于市场预期。由于消费力疲软叠加天气影响，青岛啤酒3Q26的收入与销量分别同比下降5.6%与9.1%。同时，铝价上涨以及费用端的经营负杠杆开始影响公司的盈利能力，令3Q26净利率同比大幅下滑1.9ppt。我们认为公司3Q26业绩同时面临多重负面因素，导致公司3Q26经营现金流同比下降15%，但期末净现金（包括交易性金融资产）相对年初增长7%，体现了公司健康的资金运营效率与稳健的基本面。
    3Q26销量加速下滑，但产品结构持续改善：受多重不利因素影响，青岛啤酒3Q26销量同比下降9.1%，降幅大于2Q26（同比下滑7%）。其中，主品牌销量同比下降2.7%，其他品牌销量同比下降18.3%。中高端以上产品销量依然维持正增长，同比小幅增长0.7%。基于产品结构的改善，公司3Q26的平均销售单价同比增长3.9%。
    3Q26利润率开始显著承压：3Q26单吨成本同比上升6.5%，估计是受铝价上涨的影响（低价库存已在上半年消耗完）。因此，3Q26毛利率同比下降1.5ppt至42.1%（前两个季度毛利率都同比上涨）。若铝价不回调，我们预计公司在在未来3个季度都将面临较大的原材料压力。另外，3Q26销售费用同比增长4.1%，管理加研发费用同比大幅增长27.3%。收入下滑叠加费用上升导致较大的经营负杠杆，令3Q26核心EBIT margin同比下降4.0ppt，核心EBIT同比下降25.5%。
    维持青岛啤酒港股“买入”评级，维持A股“持有”评级：展望4Q26，消费环境未出现明显改善，且行业处于淡季，预计短期缺乏对股价的正面催化因素。基于青岛啤酒港股当前较低的估值水平以及相对较高的股息率，我们维持青岛啤酒港股“买入”评级，目标价47.4港元。维持青岛啤酒A股“持有”评级，目标价人民币52.6元。
    投资风险：（1）行业需求放缓；（2）中高端市场份额被蚕食；（4）原材料价格上涨高于预期。

2026年三季报点评：26Q3销量承压，高端化升级持续

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收280.4亿元，同比-4.5%；归母净利润50.5亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润46.3亿元，同比-5.9%。其中26Q3实现营收83.8亿元，同比-5.6%；归母净利润11.4亿元，同比-17.1%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-25.3%。
    26Q3销量承压，中高端增长对冲部分需求压力。1、量方面，前三季度公司累计销售啤酒646.5万千升，同比-6.2%，收入降幅小于销量降幅，反映产品结构优化对收入形成一定支撑。其中主品牌销量395万千升，中高端以上产品销量299.4万千升，同比+2.0%；其他产品实现销量252万千升，同比-13.4%；大众啤酒需求承压明显。单Q3来看，公司销量为196.5万千升，同比-9.1%；吨价同比+3.9%至4265元/千升。吨价提升难以抵消销量下滑压力。2、产品方面，白啤保持双位数增长，经典系列持续升级，轻干切入零糖低卡细分市场，生鲜啤酒亦延续增长，反映公司新品类培育取得进展。3、渠道方面，前三季度线上、即时零售及现代零售渠道销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。
    Q3毛利率转降叠加费率抬升，整体利润端承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比小幅改善至44.0%，但26Q3毛利率同比-1.4pp至42.1%，主要系当季销量下降、产能利用及产品成本等压力并未被结构升级完全消化。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+1.4pp至15.1%，管理费用率同比+1.1pp至4.3%，收入下降下费用刚性和费用投放对利润形成双重压力。3、利润率方面，26Q3归母净利率同比-1.9pp至13.5%，扣非归母净利率同比-3.0pp至11.5%。
    高端化方向不变，未来利润修复更依赖销量企稳与费用效率。公司持续深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，经典、白啤、轻干及生鲜啤酒覆盖更丰富的消费场景，中高端产品保持增长验证了产品竞争力。然而，在行业现饮需求疲弱、总体销量下滑的背景下，单靠提升产品结构难以持续支撑利润增长。展望未来，一方面需要通过核心市场精耕、即时零售与新消费场景拓展稳定大众产品销量，另一方面仍需提高新品销售规模与渠道投放效率。产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现仍是后续基本面观察重点。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.27元、3.43元、3.61元，对应动态PE分别为15倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

2026年三季报点评：26Q3销量持续承压，静待后续需求复苏

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收123.9亿元，同比-5.1%；归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%。其中26Q3营收38.1亿元，同比-9.6%；归母净利润3.2亿元，同比-14.0%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-13.2%。
    销量端压力明显加大，高档酒Q3增长表现弱于主流产品。1、量方面，前三季度啤酒销量253.3万千升，同比-5.1%；其中单Q3实现销量78.4万千升，同比-9.6%，降幅显著扩大；预计主要系现饮需求疲软叠加不利天气等因素所致。2、分档次看，前三季度高档、主流产品主营收入分别为73.7/43.8亿元，同比-4.5%/-6.5%，高档产品相对抗压；但Q3两者分别实现21.8/14.1亿元，同比-10.9%/-8.3%，高档产品反而降幅更大，预计系高端现饮需求短期也面临压力；整体Q3吨价同比基本持平。3、分区域看，Q3西北区、中区及南区主营收入分别约11.3/14.4/11.2亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%，中区下滑较为明显。
    吨成本上升与销售费用刚性叠加，Q3毛利和净利同步承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.5pp至49.7%，Q3同比-2.3pp至48.6%，单季下行加快。Q3吨成本同比提升约4.6%，而吨收入基本持平，量减与单位成本上升共同压缩毛利空间，成本端的压力较此前更为突出。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+0.8pp至17.5%，管理费用率同比-0.2pp至3.6%；尽管费用绝对额有所压缩，但收入下降更快，使销售端费用摊薄不足，管理端优化难以完全弥补毛利损失。3、利润率方面，Q3归母净利率同比-1.0pp至16.9%。
    非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1、产品方面，公司依托嘉士伯、1664、乌苏、乐堡等品牌形成较完善的价格带覆盖，并通过1L精酿、特色风味啤酒等新品切入家庭聚饮和年轻消费场景。2、渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3、展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.31元、241元、2.54元，对应动态PE分别为16倍、15倍、15倍；维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期

三美股份(603379)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；归属于母公司所有者净利润16.29亿元，同比增长2.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.95亿元，同比增长0.94%；其中三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比减少5.34%；归属于母公司所有者净利润5.59亿元，同比减少6.34%，环比减少1.06%。
    制冷剂供需向好，价格景气上行。
    2026年前三季度公司氟制冷剂实现销量9.08万吨，同比-4.85%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比-9.79%；价格端前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比+20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。制冷剂价格中枢上行趋势不变，价增量减下，前三季度制冷剂板块公司实现营收43.6亿元，同比+15.1%。
    供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳，公司在R134a、R125、R32、R143a等主要品种上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%、13.88%的全国生产配额，行业地位领先；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，制冷剂行业供需格局向好，价格有望保持景气上行。
    氟化氢板块高速增长，氟发泡剂影响有限。
    报告期内，公司氟化氢板块实现营收6.70亿元，同比增长60.4%；其中外销量6.13万吨，同比增长22.2%，销售均价1.09万元/吨，同比增长31.2%，量价齐升带动板块延续高速增长。氟发泡剂方面，受HCFC-141b受控用途自2026年1月1日起被禁止生产影响，产品进入生命周期末期，销量同比下滑90.4%至626吨，营收同比下降85.7%至0.22亿元，占公司同期营业总额不足0.5%，对整体业绩影响有限。展望后续，公司将依托氟化工产业优势，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、含氟高纯电子化学品等领域拓展，积极推进第四代制冷剂及新型环保发泡剂中试、聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯、六氟磷酸锂、氟化工一体化等重点项目建设，部分项目已进入试生产阶段。
    投资建议
    伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.47、29.14、33.61亿元，同比增长13.9%、24.2%、15.3%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

CSP量价齐升，光模块基板贡献增量

兴森科技(002436)
    我们维持兴森科技（002436.CH）“买入”评级，目标价人民币37元，潜在升幅29%。我们看好兴森科技在CSP量价齐升与光模块基板放量推动下的盈利加速机遇，同时FCBGA后续放量有望进一步释放盈利弹性。
    收入与利润增长提速，毛利率显著提升：2026年第三季度收入人民币27.32亿元（同比+40.3%、环比+23.1%），归母净利润3.28亿元（同比+219.8%、环比+257.7%），扣非归母净利润3.32亿元（同比+225.9%）。毛利率升至30.5%，同比、环比分别提升8.2、8.1个百分点。前三季度收入67.70亿元（同比+26.0%），归母净利润4.39亿元（同比+233.7%），较公司预告上限4.30亿元高2.0%。扣非归母净利润4.57亿元（同比+207.4%），同样高于预告上限4.5亿元，增长主要来自经营改善。
    CSP与光模块基板贡献主要增量，FCBGA蓄积增长动能：1）CSP量价齐升：存储行业复苏、主要客户份额提升及产品向多层、高难度升级，上半年CSP产能利用率维持高位、前三季度订单充足，量价齐升推动收入和利润同比显著增长。2）光模块基板放量：前三季度mSAP（改良半加成法）基板突破行业一线客户，订单饱满，良率和交付保持高水平，已形成较大收入及利润贡献。3）FCBGA盈利弹性待释放：上半年FCBGA尚未大批量生产，人工、折旧等费用投入3.29亿元，高层数、大尺寸样品占比提升；三季报显示广州兴森仍亏损。客户导入、量产放量和稼动率提升有望摊薄固定成本，推动亏损收窄。
    资本开支提速，把握行业上行机遇：前三季度购建长期资产现金支出18.82亿元，同比增长167.8%。同期经营现金净流入1.13亿元，留抵退税支持资金回笼。订单饱满为扩产提供需求支撑，资本投入与备货有助于提升交付能力，把握景气上行机遇。
    估值：我们看好CSP量价改善与光模块基板放量将支撑收入和毛利率预期上修。调整2026–2028年归母净利润预测至8/10/12亿元（前值为3/9/11亿元）。上修摊薄每股收益（EPS）预测至0.44/0.58/0.72元（前值为0.19/0.51/0.67元）。我们给予其2028年9倍PB，维持“买入”评级，目标价为37元，潜在升幅29%。
    投资风险：传统PCB行业竞争加剧；主要原材料价格波动、供给紧张风险；FCBGA客户认证延迟、工厂稼动率低或良率爬坡不及预期风险；先进封装技术路线发生重大变化；应收款回收困难、汇率波动及流动性风险。

单季业绩显韧性，AI与跨境业务蓄力

华泰证券(601688)
    核心观点
    前三季度营收、净利双位数增长，Q3单季承压。2026年前三季度，公司实现营业收入317.48亿元，同比+17.03%；归母净利润150.41亿元，同比+18.13%；EPS为1.60元，同比增长18.52%；加权平均ROE为8.08%，同比提升0.87pct。分季度看，Q3单季实现归母净利润33.49亿元，同比-35.38%、环比-51.40%，主因是Q3权益市场回调下自营投资收益下滑。
    经纪、投行、资管手续费收入全线增长。Q3单季实现经纪收入29.07亿元，同比+2.56%，在市场由强转弱背景下实现正增长，经纪业务韧性凸显。Q3单季度，投行收入10.91亿元，同比+39.91%，受益于三季度A股IPO显著放量及股债承销修复；资管收入5.98亿元，同比+29.46%，景气度延续；利息净收入12.75亿元，同比+3.38%，信用业务保持平稳。
    投资单季回调，敞口主动收敛。前三季度，公司实现投资收入138.25亿元，同比+35.23%，增速排名上市券商第7位；Q3单季实现投资收入16.04亿元，同比-55.36%（第15位），降幅小于中信证券、国泰海通，主因沪深300单季、万得全A单季下跌拖累方向性权益。9月末，交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28%，自营正向低波动资产迁移。
    扩表延续，风控指标留有余量。截至2026年9月末，公司总资产1.25万亿元，较2025年末增长15.90%（较6月末的1.35万亿元回落7.62%，与三季度市场交投降温、公司去杠杆方向一致）；归属于母公司股东的所有者权益2172.17亿元，较上年末增长4.97%。母公司净资本1101.93亿元，较上年末增长16.52%；风险覆盖率241.03%，较上年末下降57.64个百分点，主要系业务扩张占用资本，各项风险控制指标符合监管要求。
    AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务持续推进。公司“ALL IN AI”战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶，重心从系统建设转向业务嵌入。AI原生交易服务平台“AI涨乐”成为零售客户的主要触达入口之一；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，公司年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本，明显缓解境外平台扩表的资本约束。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
    投资建议：根据公司经营表现，我们调整维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司传统业务优势稳固，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

整合推进中

东方证券(600958)
    核心观点
    累计利润保持正增长，Q3单季业绩明显承压。2026年前三季度，公司实现营业收入121.71亿元，同比-4.23%；实现归母净利润53.79亿元，同比+5.25%；EPS为0.63元，同比+6.78%；加权平均ROE为6.51%，同比+0.16pct。Q3单季实现营业收入26.10亿元，同比-44.54%，归母净利润8.60亿元，同比-47.78%，环比-70.66%，单季盈利承压，主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响。
    经纪业务单季有所回落，资管业务保持稳健。Q3单季实现经纪业务收入8.88亿元，同比-12.04%，随市场调整有所回落，交易活跃度降温；利息收入4.22亿元，同比+33.54%，主因是同业存款及融出资金利息增加；资管收入3.66亿元，同比-1.74，整体维持平稳运行态势。
    投资结构调整，方向敞口下降。前三季度，投资业务实现收入50.32亿元，同比-18.78%，其中，投资收益53.44亿元(同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%），是收入端的主要拖累。三季度末，自营权益类/净资本为31.63%，较上年末的36.80%下降5.17pct；自营非权益类/净资本占比由355.44%降至306.22%，方向性敞口较年初明显压降。结构上，其他权益工具投资较6月末增长5%，高股息配置盘逆势增仓。
    股权承销规模收缩。前三季度，实现投行业务收入9.18亿元，同比-21.68%；股权承销规模36.62亿元，同比大幅收缩65.2%，股权融资业务阶段性遇冷；债券承销规模4478.82亿元，同比+9.9%，市场份额3.58%。截至三季度末公司IPO在审储备项目6家，行业排名第9位。
    流动性充裕，为并购整合预留空间。公司收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后，公司总资产规模有望突破6200亿元，跻身行业前十。截至Q3末，公司总资产5251.24亿元，较年初+7.86%，净资本616.48亿元，较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%，较上年末提升80.95pct、流动性覆盖率276.52%，较上年末提升103.48pct，为吸收合并留足了风险资本空间。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司经营表现，我们下调公司自营、投行业务盈利预测，对应2026-2028年营收预测分别下调16.7%/7.4%/7.7%至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调15.8%/7.0%/7.6%至/62.80/73.05/77.39亿元。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

前三季度产品利润修复，公司业绩同、环比提升

新凤鸣(603225)
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入649.27亿元，同比增长25.97%；归母净利润26.12亿元，同比增长200.65%；扣非归母净利润26.79亿元，同比增长245.31%。其中，第三季度营收242.36亿元，同比增长34.26%，环比增长4.64%；归母净利润11.73亿元，同比增长630.62%，环比增长9.52%。随着“反内卷”政策持续推进，公司产品加工利润修复，业绩持续向好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司财务指标优化，期间费用率下降。2026年前三季度公司毛利率为8.34%，同比提升2.44pct，净利率为4.02%，同比提升2.34pct；第三季度公司毛利率为8.26%，同比提升3.30pct，净利率为4.84%，同比提升3.95pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/0.98%/1.87%/0.38%，分别同比-0.04pct/-0.13pct/-0.31pct/-0.16pct。
    公司前三季度营收同比增长、第三季度环比改善，行业“反内卷”政策推动产品利润修复。2026年前三季度公司营收同比+25.97%至649.27亿元，其中第三季度实现营收242.36亿元，同比+34.26%，环比+4.64%。受行业“反内卷”等影响，公司产品加工利润修复。分业务看，1）涤纶长丝：前三季度实现营收413.01亿元，同比+14.84%，销量544.03万吨，同比-2.54%。其中，POY、DTY、FDY营收分别为258.56亿元、59.02亿元、95.44亿元，同比分别+11.92%、+5.95%、+30.91%；销售均价（不含税）分别为7267.59元/吨、8876.83元/吨、7836.72元/吨，分别同比+18.01%、+10.95%、+21.93%。第三季度，公司涤纶长丝营收同比+23.81%至158.42亿元，环比+11.81%，销量同比-1.19%至198.60万吨，环比+12.74%。2）涤纶短纤：2026前三季度营收64.84亿元，同比+9.95%，销量94.34万吨，同比-2.88%，销售均价（不含税）为6873.16元/吨，同比+13.20%；第三季度短纤营收同比+16.96%至23.28亿元，环比-2.35%，销量同比-1.17%至33.02万吨，环比-0.21%。3）PTA：截至2026H1，公司PTA产能达到1100万吨，前三季度PTA实现收入159.44亿元，去年同期为70.72亿元，销量295.35万吨，去年同期为166.47万吨，销售均价（不含税）为5398.47元/吨，同比+27.08%。
    在建工程大幅上涨，产品差异化布局持续推进。2026年前三季度公司在建工程为21.60亿元，比25年末9.14亿元大幅增长136.41%，主要是公司在智能化、功能性差别化纤维，差别化纤维智能制造，表面活性剂，纺织助剂项目增加投资所致。根据2026年半年报，公司产品差异化迭代提速，成功开发超细旦FDY黑丝、50D/192哑光异型、吸湿降温、阳离子等新品，长丝整体差别化率不断提升；生物基新材料产业化稳步推进，与利夫生物战略合作PEF生物基聚酯持续中试验证，“生物基PEF纤维关键技术研发”省级重点项目有序落地，适配欧美碳关税绿色采购需求，助力公司打造新的增长曲线。
    估值
    公司主要产品加工利润修复，调整2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年公司EPS分别为1.77元、2.08元、2.37元，对应市盈率分别为9.1倍、7.8倍、6.9倍，随着“反内卷”政策持续推进，公司产品加工利润修复，业绩持续向好，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    油价剧烈波动，下游需求不及预期，项目投产不及预期，行业竞争加剧等。

Q3业绩受检修影响，复产后盈利快速修复

东方盛虹(000301)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，东方盛虹披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入928.43亿元，同比+0.74%；归母净利润46.43亿元，同比+3573.11%；扣非净利润43.58亿元，同比+6200.82%。其中2026年第三季度公司实现营业收入229.19亿元，同比-26.65%、环比-39.53%；归母净利润1.43亿元，同比+155.08%、环比-95.33%；扣非净利润0.43亿元，同比+112.45%、环比-98.58%。盈利环比明显回落。
    检修影响Q3产销，9月复产后盈利修复
    Q3业绩受7-8月炼化一体化装置例行性停产检修拖累，但8月底负荷恢复稳定后，9月单月实现归母净利润12.75亿元，盈利修复动能强劲。26Q3原油均价回落，成本端压力缓和。26Q3WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，季度前期油价下行、9月地缘冲突再起后重回上行通道，整体均价较Q2回落。
    四季度来看，炼化高景气驱动盈利弹性。Q3以来PTA盈利大幅改善、PX维持高位，芳烃板块正向贡献明显；炼化整体景气高位，炼化—PTA
    涤纶一体化优势显现。
    高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力
    公司持续推进“1+N”战略，依托1600万吨/年炼化一体化原料平台，向下游延伸新能源、化工新材料、聚酯化纤等高附加值产业链。斯尔邦石化拥有240万吨/年MTO装置（全球单套最大醇基多联产装置）、70万吨/年PDH、104万吨/年丙烯腈（国内首位）、90万吨/年EVA（光伏级市场份额全球名列前茅）及34万吨/年MMA、30万吨/年EO等产能，并已建成具有自主知识产权的10万吨/年POE工业化装置，成为国内极少数同时拥有EVA和POE两种光伏胶膜原料自主研发技术的企业；超高分子量聚乙烯、PETG、丁腈胶乳、EC/DMC、POSM及多元醇等新产品装置一次性开车成功；聚酯化纤板块，公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超90%，再生聚酯纤维产能约60万吨/年居全球前列。公司5万吨/年高端共聚新材料装置项目完成中交，建成后将填补国内乙烯-丙烯酸酯共聚物产业空白。
    2026年4月，公司公告拟投资133亿元建设芳烃产业链提质增效项目，涵盖TDI、HDI、聚碳酸酯、双酚A、烧碱等10套关键装置，进一步补强产业链。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润60.87、75.70、100.32亿元，对应PE分别为12、10、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示

行业协同维持长丝价差，PTA迎来量价齐升

新凤鸣(603225)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日晚，新凤鸣发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收649.27亿元，同比+25.97%；归母净利润26.12亿元，同比+200.65%；扣非净利润26.79亿元，同比+245.31%，基本每股收益1.63元。其中2026年第三季度公司实现营收242.36亿元，同比+34.26%、环比+4.64%；归母净利润11.73亿元，同比+634.88%、环比+9.52%；扣非净利润11.57亿元，同比+900.43%、环比+13.80%，基本每股收益0.70元。
    行业协同维持价差叠加PTA放量，Q3业绩亮眼
    行业新增供给有序放缓、行业有效减产协同带来产品价差维持高位，叠加PTA产销量提升和盈利回暖，公司主营业务盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率8.34%，同比提升2.44个百分点；主要产品不含税平均售价同比普遍上涨，其中PTA、FDY涨幅分别为27.08%、21.93%，其余主要产品涨幅在10.95%至18.01%之间。分季度看，Q3
    0.65%/-0.96%/-2.41%/-2.15%/-2.76%，价格同比显著上行、环比小幅回落，行业协同减产价差维持高位支撑盈利。随着PX走高，PTA盈利显著改善。
    成本端，前三季度PTA/MEG/PX不含税平均进价分别为
    5370.07/4223.87/7682.09元/吨，同比+26.93%/+6.43%/+26.14%，原料涨价向下游传导顺畅。
    涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长
    目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截至半年报公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨、位于行业第二位，涤纶短纤产能140万吨、产量国内第一，PTA产能突破1100万吨/年、达到行业前三。我们认为在反内卷背景下，聚酯化纤新增产能
    审批收紧，新增产能集中在头部企业，头部企业议价能力有望提升。
    投资建议
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.61、38.10、40.02亿元（原值28.81、36.31、41.44亿元），对应PE分别为8.61、7.14、6.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；
    （3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
    （4）宏观经济下行。

配用电业务短期拖累业绩，柔直业务有望进入上行周期

许继电气(000400)
    核心观点
    前三季度净利润下滑33%，配用电业务拖累业绩。前三季度公司实现营收100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%；扣非净利润5.77亿元，同比-34.24%。前三季度公司毛利率19.51%，同比-4.37pct.；净利率6.55%，同比-4.01pct.。受配电产品集采降价和智能电表价格下行影响，公司业绩阶段性承压。
    三季度业绩延续下滑趋势，我们估计配用电低价单交付进入尾声。三季度公司实现营收35.05亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非净利润1.73亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。三季度公司毛利率18.79%，同比-5.37pct.，环比-1.61pct.。我们估计，三季度业绩和毛利率仍收配用电低价单交付拖累。
    公司直流输电订单表现亮眼，“十五五”期间特高压直流投产预计达到15条。今年以来，公司直流输电相关产品中标高景气，实现藏粤直流、陕西-河南直流、闽赣/湘粤背靠背等重点项目中标。截至目前，公司国网批次招标中标金额已达27亿元，超过2025年全年水平（16亿元）。10月15日，南疆-四川、巴丹吉林-四川两条特高压直流获核准，我们预计年底前有望启动招标。根据国家能源局，“十五五”期间我国计划投产15条特高压直流，较“十四五”的8条接近翻倍。
    海风柔直、背靠背直流贡献纯增量需求，出海空间可期。我们预计，2027年我国将进入国管海风招标/开工元年，柔直打捆送出有望成为主流方式。根据此前项目招标情况，柔直换流阀单位价值量预计4-5亿元/GW。近期，我国海风前期工作催化不断，2027年有望成为换流阀招标大年。背靠背是东部交流电网加强互济和电网可靠性的重要手段，今年以来招标显著起量。能源转型背景下，未来东南亚、中东、拉美未来直流输电需求明确，中国换流阀头部企业有望充分受益。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司事件点评报告：发布EIOSpace并收购能誉科技，AI与IT+OT双线推进

鼎捷数智(300378)
    事件
    2026年10月30日，鼎捷数智发布2026年三季度报告。
    2026年Q3公司实现营收6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润0.10亿元，同比+72.58%；扣非净利润0.11亿元，同比+223.85%。
    投资要点
    营收稳步扩张，盈利质量改善
    2026年Q3公司实现营业收入6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润为0.10亿元，同比+72.58%。2026年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为17.86/1.99/0.35亿元，同比+10.66%/+289.32%/-13.44%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为44.70%/2.19%，同比-10.69pct/+0.29pct；公司2026年前三季度毛利率/净利率分别为51.34%/11.07%，同比-5.94pct/+7.67pct。
    EIOSpace发布，定义“人+智能体+智能装备”协同运行新范式
    2026年5月，公司正式发布鼎捷雅典娜企业智能运行空间（EIOSpace），定位为人、智能体与智能装备协同运行的统一空间载体。产品工程层面，EIOSpace已落地统一交互渲染、语义路由、权限管控、任务追溯、专属记忆等17项基础服务；数字指挥官支持制造业高频场景下的任务自动拆解与分派，具备串并行编排与异常重规划能力，已预留100项高频场景；数字分身持续完善长期记忆管理、多轮任务执行与技能调用能力，并推进从用户实际工作过程中自动学习；智能体交付由单元级应用走向系统级协同。商业化方面，公司已在中国大陆围绕重点场景开展客户共创验证，在中国台湾地区取得近百家客户签约，虚实协同的运行体系初步成型。配套供给端，公司已沉淀及共创400余个智能体，覆盖研发、供应链、生产、营销、服务等9大业务域、100项制造业高频场景，并推出智能体市集（Agent Store），推动AI业务由自研应用销售向平台化生态服务延伸。
    收购能誉科技，补齐I
    公司完成对上海能誉科技股份有限公司51%股权的收购，交易对价1.9635亿元，能誉科技自2026年6月30日起纳入合并报表。能誉科技自主研发覆盖数据采集、设备互联、自动控制、AI优化到综合管理的全栈智慧能源操作系统，形成以EnerAI智慧能源AI智能体为核心，涵盖智能控制器、工业组态软件、BIM数字孪生管理云平台及能碳管理系统的产品矩阵，提供厂务设施自控（FMCS）、能源管理（EMS）及智算中心基础设施等解决方案。其AI驱动的冷热源协同优化在客户现场实测整体能效提升39%，并依托累计超1,000个重点项目沉淀的工业动力系统设备运行数据构建“机理+数据”双驱动的AI模型闭环、按月迭代；相关方案已在北方华创、拓荆科技、华虹宏力等半导体及高端制造客户落地。并表后能誉科技上半年签约金额同比大幅增长238%。结合公司天枢控制器已兼容400余种工业协议、累计接入设备超3万台的设备侧基础，有助于推进公司“生产管理+厂务管控+能源AI优化”的I
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.96、30.23、33.90亿元，EPS分别为1.02、0.98、1.19元，当前股价对应PE分别为32.8、34.0、28.1倍。基于小批量多品种及多元化的业务模式使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

光互连带动收入提速，新品打开空间

华工科技(000988)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司披露第三季度报告，前三季度实现营业收入 126.54 亿元，同比+14.6%；实现归母净利润 16.66 亿元，同比+26.1%。26Q3 单季度实现营业收入 48.32 亿元，同/环比分别+41.8%/+35.9%；实现归母净利润4.80亿元，同/环比分别+17.0%/-12.3%。
    经营分析
    光互联交付带动收入提速。第三季度收入同环比明显增长，核心物料到货改善与高速产品放量形成支撑。前三季度光互联收入 65.39亿元、同比增长 26%，该业务第三季度净利润 2.90 亿元、环比增长 201%；800G LPO 及 1.6T 产品交付带动北美和东南亚光模块出口增长。智能制造前三季度收入 30.10 亿元、同比增长 13%；智能感知收入 29.34 亿元、同比增长 3%。我们认为，光互联已成为本轮收入提速的主要来源，但感知业务承压影响整体利润释放。
    毛利率回落压制利润弹性，扣非增长与非经常性收益变化需分别观察。第三季度毛利率 20.7%，同/环比分别-4.2/-0.8ppt；期间费用率 10.7%，同/环比分别-3.6/-2.3ppt，费用摊薄对冲部分毛利 率 压 力 。 扣 非 归 母 净 利 润 4.37 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+16.5%/+16.7%，而归母净利润环比下降，主要受到非经常性损益由第二季度 1.73 亿元降至 0.43 亿元的影响。前三季度经营现金流净流出 12.88 亿元，主要系应对订单增长及物料波动而加大备货；期末存货 46.48 亿元、较年初增加 10.67 亿元。
    海外客户导入与产品迭代并进，高速互联布局有望延长成长周期。800G LPO 已在海外提量交付，1.6T FRO/LRO 仍在海外客户测试；公司 9 月展示 6.4T NPO 动态演示及 12.8T XPO 等方案，并已取得一家北美客户 6.4T NPO 供应商资格、正在送样测试，预计 2027 年7 月进入批量交付。我们认为，自研硅光与多种光模块方案有助于公司适应客户对功耗、密度和供应稳定性的不同要求，海外客户拓展与高端产品占比提升有望带来新增收入及盈利改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 2026/2027/2028 年公司营收分别为 247.4/442.7/725.6亿元，归母净利润分别为 22.8/29.1/37.1 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 27/22/17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI 发展不及预期、市场竞争加剧

油气净产量同比稳步增长，资产减值影响第三季度利润

中国海油(600938)
    核心观点
    原油价格大幅上涨，公司油气产量稳健增长，前三季度归母净利润同比增长17%。公司2026年前三季度实现营业收入3556亿元（同比+13.8%），实现归母净利润1191亿元（同比+16.8%），一方面是受到全球地缘冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运持续受阻，国际油价快速上涨后高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油期货均价为88.9美元/桶（同比+27.1%）；另一方面公司油气销量上升，前三季度公司油气净产量达593.7百万桶油当量（同比+2.7%），其中国内产量408.5百万桶油当量（同比+1.9%），海外产量185.1百万桶油当量（同比+4.3%），石油液体平均实现价格88.0美元/桶（同比+32.1%），天然气平均实现价格8.4美元/千立方英尺（同比+7.8%）。公司2026年前三季度桶油主要成本30.57美元/桶油当量（同比+3.2美元/桶油当量），作业费用为7.60美元/桶油当量（同比+0.48美元/桶），主要受到人民币升值及原材料价格上涨的影响，保持成本竞争优势。
    受原油价格环比回落、原油实现价格贴水扩大、资产减值损失影响，公司第三季度营收、利润环比下降。公司第三季度实现营业收入1129亿元（同比+7.6%，环比-10.8%），实现归母净利润333亿元（同比+2.7%，环比-28.7%），其中计提资产减值损失72.43亿元，主要由于资产经营环境发生变化所致。第三季度公司油气净产量194.9百万桶油当量（同比+0.6%，环比+0.7%），2026年第三季度布伦特原油均价91.4美元/桶（同比+41.0%，环比-5.4%），公司实现价格88.0美元/桶（同比+32.1%，环比-8.6%），与布伦特原油均价贴水3.35美元/桶（环比扩大2,8美元/桶），平均实现气价为8.41美元／千立方英尺（同比+7.8%，环比+1.3%）。
    公司稳步推进增储上产，加大开发生产投资力度。2026年前三季度，公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造，共投产9个新项目；第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造，渤中26-6油田开发项目（二期）、番禺10-4油田开发项目等4个新项目成功投产。2026年前三季度，公司资本支出约人民币899亿元（同比+4.5%），主要是调整井工作量加快部署，其中勘探/开发/生产资本化开支为143/551/195亿元，分别同比-0.2%/+3.6%/+11.4%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。
    风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.26/3.13元，对应PE分别为9.6/10.2/10.7x，维持“优于大市”评级。