功率测试基本盘稳固，外延并购存储测试打开长期空间

联动科技(301369)
    业绩同比高增，半导体测试设备景气度上行。联动科技发布2026年半年度报告，公司26H1实现营业收入2.23亿元，同比+43.45%；归母净利润2340万元，同比+93.20%；扣非归母净利润1854.44万元，同比+155.19%。整体来看，公司在AI、高性能计算、新能源汽车等下游需求驱动下，半导体测试设备行业景气度持续上行，公司在手订单充裕，经营业绩实现稳健增长。
    内生增长动能强劲，高端产品多点开花。（1）SoC测试机国产替代先锋，商业化落地在即。公司已推出面向AISoC设计的新一代高端测试系统QT-9800EXA。该系统平台既能满足集成类端侧SoC芯片的需求，也可解决AI算力芯片在高功率、高精度、多通道并行测试能力及平台
    兼容性的关键难题。（2）功率半导体测试基本盘稳固，受益行业高景气与结构升级。受益于下游新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等领域带来的旺盛需求，国内外SiC产能及良率不断增长，对碳化硅模块国产化率也持续提升，或将有力推动公司功率半导体测试业务的需求。
    外延并购完善产业布局，打开长期成长空间。公司近期公告拟以现金方式收购Northstar Technologies Limited100%股权，交易对价为1000万美元。Northstar是一家深耕半导体自动化测试设备（ATE）领域的专业解决方案提供商，依托菲律宾基地覆盖全球客户。本次收购有望填补公司存储测试业务缺口，将存储测试设备的关键技术和相关产品落地国内。Northstar在菲律宾拥有成熟的研发与制造基地，也能够有效承接公司海外产能拓展的需求，形成良好的业务协同与战略互补。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.20、3.21、6.22亿元，对应PE为103.96、38.82、20.05倍。公司系国内功率半导体测试设备核心供应商，我们看好公司在该领域的发展前景。
    风险因素：测试设备景气度不及预期风险；收购事项进展不及预期；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

2026半年报点评：AI高速光互联驱动业绩高增，薄膜铌酸锂打开成长空间

光库科技(300620)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入及利润实现高速增长。2026年上半年，公司实现营业收入10.32亿元，同比增长72.91%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长186.09%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长216.26%。受全球AI算力基础设施投资加速及数据中心高速光互联需求增长驱动，公司光通讯器件业务快速放量，同时规模效应及产品结构优化推动盈利能力明显改善。
    AI高速光互联需求持续释放，光通讯器件成为核心增长引擎。2026H1公司光通讯器件实现收入6.02亿元，同比增长115.04%，占营业收入比重约58.3%；产量和销量分别同比增长102.42%和98.96%，毛利率达到39.36%，同比提升12.89个百分点。公司围绕800G、1.6T及CPO等高速光互联应用持续完善FAU、MT-FAU、MPO/MTP及保偏光纤阵列等产品布局，相关业务有望持续受益于AI数据中心建设。
    薄膜铌酸锂产业化持续推进，中长期成长弹性值得关注。公司已具备薄膜铌酸锂调制器芯片设计、制程、封装及测试能力，长途骨干网用CDM芯片已实现批量出货，CDM模块进入小批量生产及出货阶段，DCI及PAM-4薄膜铌酸锂产品持续推进客户验证。短期相关业务仍处于产能爬坡和客户导入阶段，但伴随800G向1.6T、3.2T持续升级，有望成为公司中长期重要增量。
    海外收入高速增长，全球化产能布局持续完善。2026H1公司境外收入5.88亿元，同比增长119.34%，占营业收入57.02%。泰国生产基地已进入产能爬坡阶段，保偏光纤器件及Pigtail等产品实现规模化生产，高精度多通道FAU进入大客户合格供应商清单。海外客户及产能布局持续完善，有望进一步增强公司全球交付及供应链保障能力。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为19.24/23.76/28.76亿元，同比增长30.5%/23.5%/21.0%；归母净利润分别为2.43/3.05/3.72亿元，同比增长37.6%/25.6%/21.9%；EPS分别为0.98/1.22/1.49元，对应PE分别为292/233/191倍。公司高速光通讯器件持续受益于AI数据中心及高速光互联需求增长，薄膜铌酸锂业务有望贡献中长期成长弹性。考虑当前估值水平已较充分反映未来成长预期，后续建议持续关注薄膜铌酸锂产品客户验证、规模化放量及盈利兑现情况。
    风险提示：AI算力及数据中心建设不及预期风险；薄膜铌酸锂产品验证及放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场及国际贸易政策风险；汇率波动风险等风险。

2026年中报点评：数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算力需求打开成长空间

锐捷网络(301165)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入利润实现较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.56%。公司利润增速高于收入增速，经营业绩保持较快增长。
    数据中心交换机快速放量，成为本期业绩增长核心驱动力。报告期内，AI算力基础设施建设需求持续增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务实现收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入比重超过90%。公司目前已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同时持续推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术布局，进一步完善智算中心网络产品矩阵。
    费用管控改善推动利润弹性释放，研发投入维持较高水平。2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速，规模效应及费用管控对利润形成支撑。报告期内公司研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%，持续围绕数据中心交换机、园区网络、WLAN、云桌面及网络安全等领域推进产品迭代。
    海外业务保持快速增长，备货增加导致经营现金流阶段性承压。2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，占营业收入比重提升至23.98%。与此同时，为应对业务增长及原材料需求，公司加大备货力度，截至2026年6月末存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净额为-30.18亿元。随着相关订单逐步交付，后续关注库存消化及经营现金流改善情况。
    盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元，EPS分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。受益于AI算力基础设施持续建设，公司数据中心交换机业务有望保持较快增长，同时园区网络、WLAN及海外业务持续拓展，公司业务规模有望进一步提升。
    风险提示：AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料及芯片供应风险；海外市场拓展及贸易政策风险；存货及经营现金流波动风险等。

26Q2业绩稳健增长，产业链一体化优势显现

云天化(600096)
    事件：公司发布2026年半年报，期内实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%；归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；扣非后归母净利润28.74亿元，同比增长6.5%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    公司26Q2业绩稳健增长，产业链一体化优势凸显。据公告，公司今年二季度实现营业总收入108.40亿元，归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%，在原材料硫磺价格显著上涨的背景下，显现出较强的产业链一体化优势。报告期内，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，价格同比上涨，但受硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，行业开工率略有下降。公司全产业链运营稳健：采购端，公司精准研判煤炭、硫酸等原料市场走势，以战略采购有效应对价格大幅波动，同时高效统筹硫磺供应，实现了保供稳定、风险可控、降本明显。营销端，公司始终坚持“保供稳价”及行业自律，实现市场价稳量升，市场掌控能力进一步强化。
    资源优势、规模优势明显，磷矿资源壁垒持续加固。公司拥有化肥总产能超1000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

2026年半年报点评：业绩符合预期，固态电池设备稳健推进

先惠技术(688155)
    投资要点
    事件：公司2026年上半年实现营收18.90亿元，同比增长48.5%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长38.8%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长36.1%。公司2026年Q2实现营收8.57亿元，同比增长13.9%，环比下降17.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降38.6%，环比下降62.5%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降43.9%，环比下降63.4%。
    成本端短期承压，盈利能力下滑。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为26.1%/15.1%，分别同比变化-2.9pp/-1.8pp，公司2026年Q2销售毛利率/净利率分别为21.1%/10.8%，分别环比变化-9.2pp/-7.9pp。费用方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.9%/3.8%/1.2%，分别同比变化-0.1pp/-1.1pp/-1.3pp/-0.2pp，降本提效效果显著。
    海外订单占比维持高位，公司业绩有望继续向上。2026年H1，公司新能源汽车智能自动化装备收入7.23亿元，同比增长62.7%，毛利率35.02%，略有下滑。截至2025年末，公司智能装备业务在手订单规模达33亿元，其中海外订单项目占比约67.12%，海外市场已成为驱动公司业绩增长的核心引擎。2026H1公司海外收入达到5.4亿元，同比增长93.7%。
    持续推进固态电池设备落地，有望形成新增长点。公司不断推进固态电池核心装备研发及关键技术攻坚，并依托智能制造装备领域的技术优势，助力新能源结构件业务实现技术迭代与产品升级。相关前瞻性布局与技术卡位，有望持续拓宽市场成长空间，培育新业绩增长曲线。
    盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为36.3/43.3/50.3亿元。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司固态锂电池核心设备的卡位优势，未来有望进一步打开锂电设备市场。
    风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

组件出货行业领先，经营性现金流同比转正

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入247.3亿元，同比-22.3%；归母净利润-30.8亿元，亏损同比扩大1.7亿元；扣非归母净利润-33.6亿元，亏损同比扩大1.9亿元；毛利率3.4%，同比+5.4pcts；归母净利率-12.4%，同比-3.3pcts。2026年二季度公司实现营业收入124.8亿元，同比-30.6%，环比+1.9%；归母净利润-17.3亿元，亏损同比扩大2.1亿元；扣非归母净利润-19.5亿元，亏损同比扩大6.4亿元；毛利率0.7%，同比+1.7pcts；归母净利率-13.8%，同比-5.4pcts。
    组件出货行业领先，同步推进产品高能效化与贱金属降本。2026年上半年，公司光伏产品收入228.9亿元，同比-28.1%，毛利率2.8%，同比+4.8pcts；上半年光伏组件出货29.6GW，保持行业领先，在毛利率相对更高的海外市场出货占比约七成。公司2026年三季度组件出货预期为15-17GW，考虑到部分市场需求的变化，公司将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡，因此相应将2026年全年组件出货指引调整为60-70GW。公司通过技术升级扩大差异化优势，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。公司银包铜技术量产导入进度和规模行业领先，2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，进一步降本增效。
    储能业务出货高增长，第二增长曲线加速成型。公司围绕源网侧大型储能、工商业储能及新兴高耗能场景，持续迭代产品方案、完善全生命周期服务。2026年上半年公司储能系统产品交付3.1GWh，公司发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案，核心零部件自研量产能力增强；未来规划在出货量高增基础上，加大海外市场与高价值场景开拓，深度布局零碳园区、微电网及面向人工智能算力爆发的智算中心等场景。
    汇兑损失削弱净利，经营性现金流转正。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.8%/1.9%/6.3%，分别同比-0.4/+0.3/+0.7/+5.5pcts；汇兑损失8.2亿元，同比扩大12.3亿元，抬升财务费用，削弱净利。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.8亿，去年同期为-38.1亿元，同比转正。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为564.1/700.2/816.8亿元，归
    母净利润分别为-24.4/18.7/35.8亿元，27-28年对应PE分别为22x/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：

上半年收入符合预期，汇兑损失扰动盈利

固德威(688390)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收62.5亿元，同比+53.0%；归母净利润2.9亿元，上年同期为-0.2亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.84亿元，上年同期为-0.5亿元。2026年二季度公司实现营收38.9亿元，同比+76.5%，环比+64.8%；归母净利润1.9亿元，同比+1518.5%，环比+82.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+1264.6%，环比+92.1%。
    收入符合预期，储能业务贡献主要增量。2026年上半年公司逆变器销量约为54.0万台，其中并网逆变器约35.9万台，储能逆变器约18.2万台；境外逆变器销量约为35.9万台，占比约66.5%；公司储能电池销量约为2401.49MWh；国内户用分布式系统销量约为333.74MW。上半年储能电池与储能逆变器销售额大幅增加，带动整体营收同比增长，对冲国内户用系统销售下滑的影响。考虑到英国温暖家园计划等海外政策持续催化，预计公司储能业务将进一步放量。
    规模效应带动费率下降，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为25.8%，同比+5.8pcts，盈利能力修复主要源于收入规模效应以及业务结构变动；归母净利率4.6%，同比+5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/3.5%/5.5%/3.0%，分别同比-0.4/-1.0/-1.7/+3.7pcts；汇兑损失1.7亿元，同比扩大2.3亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率25.4%，同比+5.1pcts，环比-0.9pcts；归母净利率4.8%，同比+4.2pcts，环比+0.5pcts。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为134.2/162.2/182.5亿元，归母净利润分别为7.6/11.1/13.1亿元，对应PE分别为20x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

量价齐升，利润顺利释放

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77亿元，同比+100.44%；扣非后归母净利润40.67亿元，同比+107.37%；基本每股收益0.91元，同比+102.22%；经营活动现金流量净额40.15亿元，同比+22.43%。
    铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利大幅提升
    2026H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%。自产电解铝平均销售价格24070元/吨（含税），同比上升约19%，生产成本同比下降约18%，毛利率47.63%，同比上升约24pct，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。
    分产品看，2026H1自产铝锭收入120.38亿元，同比+20.35%，占营业收入的68.74%；氧化铝收入29.63亿元，同比-20.13%，主要系自产氧化铝平均销售价格同比下降约28%至2700元/吨（含税）；铝箔及铝箔坯料收入17.42亿元，同比+64.89%；高纯铝收入4.44亿元，同比+37.92%。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，公司高纯铝销量同比上升约21%；受益于储能行业景气度上升、锂电产业链需求改善，叠加食品包装行业稳定发展，铝箔销量同比大幅提升约106%，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。
    一体化优势持续强化，上游资源项目稳步推进
    公司拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链布局，氧化铝和预焙阳极实现全部自给，自备电厂可满足电解铝生产70%-80%的电力需求，成本竞争优势显著。2026H1公司氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；阳极碳素产量32.78万吨，同比+20%；自备电发电约72亿度。上游资源方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，产能及运力逐步爬坡；广西铝土矿已取得采矿权证并进入实质开采阶段，正在开展选矿厂及运矿道路建设；印尼200万吨氧化铝项目及三个铝土矿矿区的勘探与采矿作业有序推进，海外新引擎逐步成型。
    财务持续优化，股东回报具备坚实基础
    2026H1公司财务费用2.09亿元，同比-16.78%，主要系公司持续压降有息负债、优化负债结构，利息费用较上年同期大幅下降；资产负债率降至38.01%，较上年末下降7.39pct，主体信用等级获评AAA，财务稳健性进一步提升。2026H1经营性净现金流40.15亿元，同比+22.43%，加权平均净资产收益率13.42%，同比+5.90pct。需要说明的是，子公司天铝有限按25%税率预缴企业所得税，税率变动对报告期净利润有所影响，所得税费用同比+342.54%。2025年公司现金分红总额占当年归母净利润的52.4%，随着盈利提升与现金流持续改善，股东回报能力有望不断增强。
    盈利预测
    随着公司140万吨电解铝产能全面达产、铝箔深加工产能持续爬坡，叠加印尼一体化产业基地及海内外铝土矿项目稳步推进，公司一体化成本优势和产能弹性有望进一步显现，盈利中枢有望持续抬升。预计2026-2028年归母净利润分别为85.62/88.56/89.86亿元，YOY为77.72%/3.43%/1.47%，对应PE为7.00/6.76/6.67。综上，给予“增持”评级。
    风险提示：
    铝价大幅下跌风险；氧化铝价格波动风险；海外项目建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险等。

全球产业互联智造平台

嘉立创(001232)
    投资要点
    自研EDA赋能，硬件全链路服务形成增长飞轮。公司是全球领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，服务数百万电子工程师，提供从概念到成品的全链路硬件创新服务，业务涵盖三大板块：一是PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子产业链一站式服务；二是零部件商城、3D打印、CNC、钣金等机械产业链一站式服务；三是嘉立创EDA等自研国产化工业软件。公司构建硬件研发全链路闭环飞轮，依托EDA工具吸引工程师，沉淀设计资源带动PCB打样需求；凭借柔性生产实现降本提速，结合极速交付、低价打样引流；叠加元器件、PCBA、机械件一站式采购提升单用户价值；再反哺公司扩产、工艺优化、丰富品类，进一步吸引工程师使用EDA及下单试制，形成正向循环。
    高阶PCB放量，元器件客户结构优化，PCBA协同赋能PCB业务。依托自身数字化运营体系、柔性服务能力以及规模化生产优势，即便面对上游原材料价格上行的压力，上半年公司依旧实现营收与利润的良好表现。PCB各业务线全面向好，样板、小批量板块毛利率突破35%，多层板、HDI、FPC等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破7亿元，同比增速超50%，公司后续将持续调整产品结构、改进制造工艺，向高附加值品类倾斜资源，扩充产能、打磨技术，进一步打开业绩成长空间。元器件业务以珠海专属智能仓储为载体，达成4小时发货能力，日处理SKU规模接近30万款，供应链端持续丰富现货储备、优化品类结构，并利用数据研判做好关键节点备货，客户端在拓展客户基数的同时专门强化AI、机器人、医疗、工控、储能等赛道的深度服务，2026年上半年取得252.9万笔订单，同比提升21.46%，毛利率21.27%，现货SKU、合作品牌数量、高价值客户规模均实现明显提升。PCBA板块营收同比大增52.17%，毛利率维持稳定，PCBA付费客户渗透率持续抬升，由于该类客户大多同步采购PCB产品，也间接为PCB业务带来近3亿元的收入增量。
    软件智造生态闭环，夯实长期竞争力。机械产业链为公司重点培育的新兴业务，3D打印、CNC、FA各品类收入均实现大幅增长，机械产业链的电子元器件渗透率提升至12.47%；公司构建“工业软件+智造服务+机电社区生态”业务闭环，向工程师免费开放ICAN工具箱、机械大师、ECAD等多款工具软件，同时配备数千台3D、CNC加工设备，依托CNC智能拼版系统与全自动柔性产线群实现高效、低成本、快交期的加工交付，3D打印消费端商业模式已验证跑通，具备进一步拓客潜力。工业软件是公司承接海量订单的核心支撑，对外可将用户设计转化为制造订单，对内完成订单全流程自动化处理，公司EDA注册用户达736.88万个，累计硬件设计项目5593.49万个。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为152/201/261亿元，归母净利润分别为22/30/39亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

业绩稳步增长，新门类产品快速发展

宏发股份(600885)
    核心观点
    公司2026H1业绩实现快速增长。公司2026H1营收110.22亿元，同比+32%；归母净利润11.56亿元，同比+20%；毛利率为32.68%，同比-1.56pct；净利率为13.75%，同比-1.57pct。公司2026Q2营收59.14亿元，同比+36%、环比+16%；归母净利润6.72亿元，同比+21%、环比+39%；毛利率为33.19%，同比-1.48pct、环比+1.10pct；净利率14.82%，同比-2.00pct、环比+2.32pct。
    公司继电器市场份额稳固，业务维持快速增长。智能家居需求显著增长，公司功率继电器、信号继电器等产品订单饱满、延续向好趋势。算力基建与新能源行业快速发展拉动工业继电器与电源相关继电器产品持续增长。智能电表新版技术标准拉动电力继电器需求提升；商用车电动化率持续提升，为高压直流继电器提供可观增量。公司2026H1继电器业务实现营收101.05亿元、同比+33%。在原材料价格高位、部分行业竞争激烈背景下，公司展现出较强经营韧性，2026H1继电器业务毛利率为33.72%，同比小幅下滑1.53pct。
    公司五大新门类产品快速发展。低压电器方面，2026H1公司成套设备业务同比高增，低压开关平稳增长。薄膜电容方面，公司产品应用在家电、新能源、电力电子等多领域，新能源市场需求快速增长为薄膜电容贡献明显增量。连接器方面，公司新能源客户持续开拓电源连接器维持高增，产品规格正持续丰富。电流传感器方面，公司积极推动电流传感器产品在车载、新能源等市场的应用，部分项目获得批量订单。熔断器方面，公司风电、储能等领域项目开始快速放量，发货实现快速增长。
    风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于市场需求稳健增长公司经营韧性持续体现盈利能力稳步向好，以及新门类产品快速放量，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润23.24/28.85/35.06亿元（原预测2026-2027年为21.21/23.39亿元），同比+32%/+24%/+22%，EPS为1.50/1.86/2.27元，动态PE为23.8/19.2/15.8倍。

业绩维持稳健增长，单壁管出货快速提升

天奈科技(688116)
    核心观点
    公司业绩维持稳健增长。公司2026H1实现营收7.28亿元，同比+11%；实现归母净利润1.35亿元，同比+15%；毛利率37.75%，同比+2.71pct；净利率18.42%，同比+0.70pct。公司2026Q2实现营收4.13亿元，同比+30%、环比+31%；实现归母净利润0.78亿元，同比+34%，环比+39%；毛利率39.21%，同比+2.22pct，环比+3.36pct；净利率18.87%，同比+0.66pct，环比+1.03pct。
    公司产品结构持续优化，单壁管产品出货量快速提升。我们估计公司2026H1多壁碳纳米管浆料出货量超3.7万吨，同比相对稳定，产品出货结构持续优化；其中Q2出货量约2.1万吨，环比提升超35%，单位盈利表现稳健。我们估计2026H1单壁管浆料出货量超5100吨，同比大幅增长；其中Q2出货量超3000吨，环比增长超40%。伴随磷酸铁锂快充电池的快速渗透、硅碳负极技术持续升级，单壁碳纳米管需求及渗透率有望持续提升。
    公司积极推进电池新领域产品布局，并持续拓展碳纳米管应用场景。针对电池新技术发展，公司开发出了适配于固态/半固态电池、钠离子电池等领域的新产品。此外，公司持续拓展碳纳米管产品应用场景。在导电塑料领域，公司已与SABIC、Avient、普利特等化工企业开展深度合作，成功研发出以聚碳酸酯、尼龙66、聚丙烯等为基材的多款导电塑料。在碳纳米管纤维领域，公司已自主完成干法纺丝工艺的核心技术攻关，具备规模化量产条件；同时与国内顶尖高校及科研机构合作，开发适配湿法纺丝工艺的特种单壁碳纳米管产品。
    风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动；新品客户开拓不及预期。

盈利能力改善，储备店质量稳步提升

首旅酒店(600258)
    公司发布2026年半年报，据公告，公司2026年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    H1收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；实现归母净利润2.72亿元，同比+6.75%。
    26Q2酒店经营小幅承压。公司Q2表现受市场景气度影响略有承压，开业18个月以上的成熟酒店的RevPAR、OCC、ADR三项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。
    上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数606家，同比-8.73%。H1达成全年开店目标的37.86%。新开店中，标准管理酒店占300家，同比-20.63%；占比由56.9%降至49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至26H1，公司共有储备店1641家，其中标准管理酒店1211家，同比+4.6%，占储备店的73.8%，同比提升7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家3.0及以上产品占比由2025年末81.5%提升至85.3%。截至26H1，公司中高端酒店数量达2,348家，占酒店总数的29.3%；中高端酒店房量占比达42.3%，同比提升0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的门店质量，助推盈利质量持续提升。
    估值
    受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1利润仍保持增长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司26-28年EPS为0.78/0.86/1.02元，对应市盈率15.3/14.0/11.8倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险
    投资摘要

公司事件点评报告：2026H1归母净利润同比增长25.16%，业务结构持续优化

广电计量(002967)
    事件
    广电计量发布2026年半年报，公司实现营业总收入16.86亿元（同比+14.03%），归母净利润1.22亿元（同比+25.16%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长25.16%，科技创新类收入占比提升
    2026年上半年，公司实现营业总收入16.86亿元（同比+14.03%），归母净利润1.22亿元（同比+25.16%）。其中，计量业务实现营业收入3.86亿元（同比增长10.95%），可靠性与环境试验业务实现营业收入4.15亿元（同比增长11.17%），集成电路测试与分析业务实现营业收入1.44亿元（同比增长10.41%），电磁兼容检测业务实现营业收入1.81亿元（同比增长9.18%），生命科学业务实现营业收入2.42亿元（同比增长14.89%），数据科学分析与评价业务实现营业收入1.31亿元（同比增长100.88%），EHS评价服务业务实现营业收入3150.70万元（同比下降22.37%）。二季度单季，公司实现营收9.73亿元（同比+13.06%），归母净利润1.05亿元（同比+13.39%）。公司聚焦特殊装备、汽车、新能源、集成电路、商业航天、低空经济等战略性行业，拓展高附加值服务，驱动业务创造增量。同时，公司业务结构持续优化，科技创新类服务收入占比进一步提升。
    经营性活动现金流向好，盈利能力稳中有升
    2026年上半年，公司实现毛利率43.57%（同比+0.21pcts），净利率6.96%（同比+0.71pcts）公司期间费用率35.61%（同比-2.18pcts），其中销售费用率15.51%（同比-0.91pcts），管理费用率7.15%（同比-0.71pcts），财务费用率1.05%（同比-0.32pcts），研发费用率11.91%（同比-0.24pcts）。截至2026上半年，经营活动产生的现金流量净额1.23亿元（同比+55.67%），应收票据与应收账款合计17.98亿元（同比+7.36%），现金流实现较大幅度好转。
    积极推进AI科技转型，业务向国际迈进
    公司坚持科技创新，推动其从传统第三方综合检测机构向“面向AI时代的智能体全栈质量解决方案提供商”转变。同时，公司聚焦战略新兴行业，积极布局新质生产力：1）公司以AI赋能测试与生产，开发智能体提高测试能力，落地多语种智能翻译、项目智能报价、测试需求智能识别应用，构建报价智能体体系，优化业务响应能力，驱动业务效能跃升。2）公司加快建设核心试验能力升级，新增航空发动机高空模拟试验、吞咽试验能力，扩展整机、部件及附件试验服务边界。3）公司在越南设立首家全资境外子公司，正式迈出海外战略布局里程碑式的第一步。公司推动“曼哈格BePure”及博林达标准物质出海，相关产品已成功进入越南、韩国、泰国、印度尼西亚、澳大利亚、马来西亚、柬埔寨、新加坡及印度等多个国家。
    盈利预测
    公司逐步优化升级组织架构，加快特殊装备、国产大飞机、低空飞行器、智能网联新能源汽车、卫星互联网等战略性产业布局，战略新兴板块有望实现较快增长。预测公司2026-2028年收入分别为40.36、46.01、52.91亿元，EPS分别为0.76、0.88、1.02元，当前股价对应PE分别为23.2、20.1、17.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

静待瓦矿爬坡释放业绩

招金黄金(000506)
    招金黄金 26H1 归母净利润同比+407.44%
    事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入3.63亿元，同比+85.13%；归母净利润2.27亿元，同比+407.44%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比+666.39%；基本每股收益0.24元，同比+380.00%；经营活动现金流量净额0.55亿元，同比+262.36%。
    量价齐升，瓦图科拉金矿盈利弹性充分释放
    2026H1公司累计完成黄金产量458.10公斤，同比+56.69%；销售黄金11,287.29盎司，同比+30.58%。上半年国际金价虽冲高回落，但均价同比仍处高位，黄金销量与销售单价同比双增长，带动公司营业收入同比+85.13%，盈利弹性充分体现。
    公司营业成本1.60亿元，同比+44.79%，增幅低于收入增幅，叠加降本增效专项工作推进（优化排水系统、设备预防性养护、选矿工艺升级，明确炸药单耗、选矿电耗等成本指标考核），单位盈利能力明显改善。非经常性损益1.23亿元，主要系本期清偿债务减免形成的债务重组收益1.35亿元。
    资源禀赋扎实，勘探增储与控股股东赋能同步推进
    核心资产瓦图科拉金矿是斐济最大的在产金矿，拥有超过90年生产历史、累计产金超240吨。根据NI43-101独立技术报告，截至2025年12月31日，采矿权地下开采部分矿产资源金金属量112.81吨（探明+控制30.96吨），尾矿资源金金属量26.88吨（探明+控制25.62吨）；另拥有三个特别勘探许可、总面积680.26平方公里，探矿权内矿产资源金金属量22.01吨。报告期内完成钻探工程量26,483.06米/79孔，"现有矿区深度挖潜+外围新区突破"勘探策略持续推进，矿山服务年限有望延长。
    财务费用大幅下降，盈利质量持续改善
    2026H1公司财务费用0.11亿元，同比-48.41%，主要系借款利率降低、利息费用减少；经营活动现金流量净额0.55亿元，同比+262.36%；加权平均净资产收益率28.34%，同比+20.53pct。所得税费用1.12亿元，主要系瓦图科拉金矿持续盈利、转回可抵扣亏损致递延所得税费用增加。控股股东招金瑞宁入主后，面向全球引进矿业高端人才、落地"雄鹰成长"人才培育项目，现代化管控体系全面导入，矿山技改升级与长期可持续发展基础不断夯实。
    盈利预测
    勘探增储稳步推进、技改提效持续落地，叠加控股股东在资金、人才与管理体系方面的赋能，矿山产能利用率与运营效率有望进一步提升，金价高位环境下公司盈利弹性有望持续释放。预计2026-2028年公司归母净利润为4.36/12.89/17.07亿元，YOY为174%/196%/32%，对应PE为44.94/15.19/11.47，给予“增持”评级。
    风险提示：
    金价大幅波动风险；海外矿山属地政策与安全环保风险；生产成本上升风险；矿山生产进度不及预期风险等。

钼锂量价齐升，资源版图扩张

国城矿业(000688)
    投资要点
    业绩：公司上半年实现营业收入33.6亿元，同比+55.7%，归母净利润9.1亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润9.2亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2实现营业收入16.7亿元，同比+55.3%，环比-1.7%，归母净利润5.5亿元，同比+1366.6%，环比+56.7%，扣非归母净利5.6亿元，环比+55.5%。
    钼：钼精矿量价齐升，驱动业绩增长。钼精矿价格年内累计涨幅超30%，26H1钼精矿实现收入16.74亿元，占总营收的49.78%，毛利率高达76.2%，毛利占比70.3%，国城实业26H1实现净利润8.5亿元，对应归母净利润约5.1亿元。2026年8月公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易完成后国城实业成为全资子公司，Q3起钼矿利润将全额并表。目前大苏计钼矿采矿许可证证载规模为500万吨/年，公司拟将其生产规模扩大到800万吨/年。
    锂:量价齐升，投资收益大幅增厚。金鑫矿业（持股48%）26H1实现净利润7.6亿元，同比实现扭亏为盈，正在积极办理500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作；国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目已于2026年7月正式投产。
    多金属布局同步提速。26H1，公司通过竞拍取得植云铜业100%股权，资源品种进一步丰富；东矿285万吨/年采矿扩建项目持续推进；中都矿产35万吨/年采选建设工程已完成前期评审与核准批复
    风险提示：
    宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

业绩持续高增，AI浪潮推升电子化学品需求增长

新宙邦(300037)
    事件描述
    公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入74.6亿元，同比+75.7%，实现归母净利润9.8亿元，同比+103.3%，公司毛利率23.9%，同比下降1.1pct，归母净利率13.2%，同比+1.8pct。26Q2公司实现营业收入41.0亿元，同比+82.6%，归母净利润5.0亿元，同比+98.2%、环比+4.8%，毛利率23.6%，同比-1.9pct。公司2026年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.0元（含税），合计派现2.3亿元。
    事件点评
    电池化学品收入高增，绑定宁德持续扩产。26H1公司电池化学品实现收入57.5亿元，同比+104.3%，毛利率15.3%，同比+5.6pct。储能市场景气增长叠加动力电池稳步增长，电解液销量大幅提升；与合营企业石磊氟材料（26H1营收17.1亿元、净利润4.1亿元）密切联动保障六氟磷酸锂关键原材料供给，带动毛利率显著修复。报告期末公司电池化学品产能36.5万吨（年化约73万吨），产出32.1万吨，在建产能45.9万吨，规划七五战略期间电解液总产能150万吨/年。6月8日，公司公告与宁德时代签订26-28年约30万吨电解液供应协议，确保公司未来三年电解液出货稳步增长。
    受益于AI浪潮，电子化学品需求高增盈利上行。26H1公司电子信息化学品实现收入9.6亿元，同比+40.8%，毛利率51.7%，同比+3.9pct。报告期末电子信息化学品产能9.1万吨，在建产能7.7万吨，产出5.0万吨。受益AI数据中心基建等新兴领域需求高增，电容器化学品、半导体化学品放量，核心产品市占率稳步提升。
    有机氟化学品需求结构调整，积极抓住半导体含氟产品发展机遇。26H1
    有机氟化学品实现收入7.1亿元，同比-1.9%，毛利率55.9%，同比-6.9pct。
    收入微降、毛利率下滑主要系医药中间体价格下跌及原料氢氟酸价格上涨；子公司海斯福26H1实现营收13.5亿元、净利润3.8亿元，同比基本持平，公司通过持续迭代新品优化产品结构，对冲一代产品销售下降影响。
    投资建议
    受益于锂电行业需求旺盛，公司实现产品量价齐升，另外两块业务
    电子化学品及有机氟化学品均有望受益于AI基础设施建设加码，持续成长性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.1亿元、29.6亿元、37.1亿元，对应公司9月4日收盘价62.55元，相当于2026年20.4倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    市场竞争及下游需求波动风险：公司电池化学品主要应用于动力电池、储能电池和消费类电池等领域，市场需求受宏观经济形势、产业政策、技术进步、终端产品销量及客户库存周期等多种因素影响。

重庆银行2026年中报点评：存款成本压降推动息差回升，投行区域领先

重庆银行(601963)
    事件：重庆银行8月20日披露2026年半年度报告：报告期营业收入84.86亿元、同比+10.79%，归母净利润35.18亿元、同比+10.29%，年化加权平均ROE12.03%、同比+0.51pct；期末不良贷款率1.11%、较上年末-0.03pct，拨备覆盖率247.31%、+1.73pct。
    利息净收入高增驱动营收提速。报告期利息净收入73.89亿元、同比+26.04%，占营业收入87.08%。利息收入165.73亿元、同比+7.83%，利息支出91.84亿元、同比-3.40%，利息收入稳步增长叠加利息支出下降，推动利息净收入保持较快增长。手续费及佣金净收入3.22亿元、占营业收入3.79%；公允价值变动损益0.59亿元、由上年同期净损失转正。成本收入比24.31%、同比+0.30pct，费用管控保持稳健。
    对公信贷高增，重点领域投放提速。报告期末资产总额11,089.09亿元、较上年末+7.27%；贷款总额5,824.29亿元、+9.62%，存款总额6,272.02亿元、+10.87%。公司贷款4,628.01亿元、较上年末+12.91%、占比79.78%，票据贴现286.89亿元、占比4.95%，全行对公基础客户较去年同期多增超40%。制造业贷款超410亿元，普惠小微776.47亿元、普惠金融规模稳居西部上市城商行首位。
    息差逆势回升，存款成本大幅压降。报告期净息差1.46%、同比+7BP。生息资产平均收益率3.28%、同比-36BP，计息负债平均成本率1.88%、同比-41BP，负债端成本改善支撑净息差。存款平均成本率同比-46BP降至1.87%。存款结构上个人存款较上年末+13.83%、占存款总额55.66%，公司存款金额较上年末+6.56%，占存款总额36.64%，公司活期789亿元、+12.35%。
    投行承销份额区域领先，提供增长动能。报告期累计承销信用债37笔、承销份额119亿元、同比+10%，据Wind统计。公司在重庆地区非金融企业债务融资工具承销笔数、承销份额、市场占有率皆排名第一。
    不良与关注类占比双降，风险抵补基础增厚。报告期末不良贷款余额64.41亿元、不良贷款率1.11%、较上年末-0.03pct，关注类贷款占比1.81%、-0.13pct;从投向看，占比最大的租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业合计占公司贷款48.45%，不良率分别仅0.22%、0.15%。普惠小微贷款不良生成率降至近三年新低。资本充足率12.38%、一级资本充足率9.57%、核心一级资本充足率8.56%、较上年末+0.03pct。
    公司利息净收入高增驱动营收利润双位数增长，计息负债成本率压降推动息差回升，对公客群扩张支撑信贷高增。预计2026-2028年公司营业收入为165.86、183.23、201.89亿元，归母净利润为62.42、67.99、74.33亿元，每股净资产为16.96、18.31、19.78元，对应8月26日收盘价的PB估值为0.66、0.61、0.57倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期，零售资产质量波动超预期。

新股覆盖研究：杰锋动力

杰锋动力(920269)
    投资要点
    8月26日有一只北交所新股“杰锋动力”申购，发行价格为30.70元/股、发行市盈率为10.71倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    杰锋动力（920269.BJ）：公司主要从事汽车排气系统、动力系统零部件的研产销。公司2023-2025年分别实现营业收入17.07亿元/21.00亿元/23.73亿元，YOY依次为60.60%/23.01%/12.98%；实现归母净利润1.31亿元/1.45亿元/1.47亿元，YOY依次为133.96%/11.00%/1.11%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长5.04%至11.05%，归母净利润则同比增长14.32%至25.75%。
    投资亮点：1、公司为国内汽车排气及动力系统零部件的重要供应商之一，近年来积极拓展氢能源以及智能悬架等领域。公司成立初期以汽车排气系统零部件产品为主，后逐步拓展至发动机、自动变速箱等汽车动力系统领域的精加工零部件，目前已形成以排气系统零部件为业务基石，动力系统零部件业务较快发展的业务格局，并在业内享有较高的市场地位和品牌知名度；根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年公司汽车排气系统零部件销售额在国内乘用车市场中（不含载体）位列第三，仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头，在国产品牌中位列第一。与此同时，公司近年来为契合汽车行业低碳化、智能化发展，依托汽车零部件行业多年的智能制造经验，相继开发出智能悬架零部件与氢燃料电池零部件；截至2026年3月末，多款智能悬架零部件产品已获得奇瑞汽车、赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等整车厂的项目定点，部分定点产品已逐步进入量产阶段。2、奇瑞汽车身兼“联合创办人+大股东+核心客户”三重身份，为公司贡献65%-70%收入。公司前身杰锋有限，由奇瑞汽车的管理人员和技术人员持股投资平台奇瑞科技与范礼先生等三名美籍华人设立的境外持股平台美国杰锋共同出资组建；发展早期，奇瑞还曾通过委派董事及高级管理人员等方式协助公司搭建生产经营管理体系；截至目前，奇瑞汽车仍持有公司15.34%的股权、为第二大股东。业务层面，公司早在2006年凭借排气系统产品进入奇瑞汽车供应链体系，近二十年间双方合作关系持续深化，现阶段配套的艾瑞泽8、捷途、瑞虎8、探索06、星纪元、瑞虎5X、星途凌云均为奇瑞汽车体系内的主力畅销车型，且公司在前述奇瑞大部分车型供应体系中为A点供应商；2023年至2025年，奇瑞汽车贡献营收占比维持在65%-70%。据问询函回复披露，截至2026年3月末，公司对奇瑞汽车已量产项目合计46项、2026年至2030年上述已量产项目的预计收入金额为91.63亿元，同时已定点未量产项目合计15项、2026年至2030年未量产项目的预计收入金额为16.05亿元，为后续业绩提供有力支撑。3、创始团队为具备福特汽车长期从业背景的高学历海归人才。公司创始人范礼先生、姜倩女士及李后良先生合计持有公司将近60%的股权，三位均为拥有福特汽车体系长期从业背景的高学历海归人才，兼具产品开发经验与产业化视野。其中，范礼先生为博士学历，曾任福特汽车动力系统部产品设计工程师、动力总成研发实验室技术专家，具备发动机与动力总成深厚研发功底；姜倩女士为硕士学历，曾任福特汽车空调、安全、排放及噪音处理系统工程师，深耕整车热管理与排放系统研发领域；李后良先生拥有博士学历，先后任职于科勒公司、福特及伟世通，担任技术专家、经理等岗位，在汽车零部件产品开发与项目管理方面经验丰富。
    同行业上市公司对比：选取富临精工、威孚高科为杰锋动力的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为127.53亿元，平均PE-2025（算术平均）为42.72X，平均销售毛利率为14.19%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

制冷剂价格中枢延续上行，含氟聚合物逐步放量

巨化股份(600160)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。其中26Q2实现营收73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增长。26H1公司毛利率为34.03%（同比+5.31pct），净利率为22.32%（同比+5.25pct），期间费用率为7.77%（同比-1.25pct）。26Q2公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为33.74%（同比+4.78pct，环比-0.65pct），净利率为22.90%（同比+4.61pct，环比+1.28pct）。
    制冷剂产品价格中枢延续上升态势。根据百川盈孚，截至9月1日，制冷剂R32/R125/R134a/R22市场均价分别为6.45/5.50/6.45/2.25万元/吨，分别较今年年初+2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司制冷剂收入67.46亿元（同比+10.01%），毛利率55.29%（同比+4.93pct），外销量15.60万吨（同比+0.91%），产品均价4.55万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产品因价格上升增利9.17亿元，为核心增利来源；减销减利2.72亿元，主要系配额制下公司主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂；26H1全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流HFOs生产装置产能达15,500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置，建成后可完善制冷剂产品矩阵，适应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。
    含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司含氟聚合物材料收入11.62亿元（同比+32.31%），毛利率5.14%（同比+0.74pct），外销量2.66万吨（同比+16.11%），产品均价4.37万元/吨（同比+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1含氟聚合物销量与均价均实现同比两位数增长。公司PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1公司含氟精细化学品收入2.84亿元（同比+52.81%），毛利率8.88%（同比+1.98pct），外销量0.42万吨（同比+41.64%），产品均价6.80万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列；此外，近年来公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。
    估值
    公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48/77.63亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为18.3/15.2/13.2倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易政策重大变动风险。

利润同比显著改善，海外亏损收窄

锦江酒店(600754)
    公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。
    境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。
    门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过1亿元。
    估值
    公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

2026年中报点评：26H1主业筑底企稳，工业AI规模化放量

中控技术(688777)
    投资要点
    业绩总结：传统业务短期承压，费用与补贴扰动压制利润。2026H1公司实现营业收入36.35亿元（同比-5.10%），归母净利润1.55亿元（同比-56.20%），扣非归母净利润1.03亿元（同比-64.47%），基本EPS0.20元。利润承压主要来自：下游资本开支放缓导致毛利减少；工业AI方向加大研发与海外高层次人才引进；软件退税及政府补助同比下降；股权激励费用提升。Q2营收21.29亿元（环比+41.3%），毛利率约32.1%（环比+1.2pp），显示订单与确认节奏仍有韧性。经营现金流净额-7.15亿元，主因项目回款与备货节奏；公司拟每10股派现1元（含税），分红比例较高。
    工业AI（TPT）进入“点→线”复制期，收入高增、商业模式向订阅升级。2026H1工业AI收入3.85亿元，同比增幅超400%，Q2单季约2.0亿元创历史新高。技术体系上，TPT（时序预训练大模型）具备SCOPE（模拟/控制/优化/预测/评估）能力，充当工厂“智慧大脑”；UCS（通用控制系统）以软件定义控制内核，作为AOP（自主运行工厂）执行中枢。标杆已在氯碱、炼化乙烯/催化裂化、MDI等核心装置落地并横向复制，业务由单点PoC走向同行业/同集团规模推广。公司推进MaaS/RaaS价值订阅，配套FDE现场部署与行业训练营，交付与工程能力构成与纯算法公司的差异化壁垒。
    DCS国产替代与订单回正筑底传统基本盘，政策与设备更新打开存量空间。国产DCS整体市占已超六成，公司DCS国内份额约45.1%、连续多年位居前列，化工/石化等高端场景优势突出；SIS等安全系统亦保持领先。传统自动化新签订单已回到同比增长通道，煤化工等景气赛道份额进一步提升。外资系在华份额趋势性收缩，叠加“人工智能+”、设备更新与老旧装置DCS改造需求，控制系统入口有望持续转化为工业AI数据与场景入口。S2B与运维服务提供耗材/备件与后市场粘性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润为6.93/8.96/11.08亿元，EPS0.88/1.13/1.40元，对应PE为104/80/65倍。考虑到工业AI规模复制带来的收入结构与估值锚点切换，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。

2026年中报点评：主动控量加速渠道出清，Q2盈利弹性承压

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入104.7亿元，同比-36.4%；归母净利润43.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润42.9亿元，同比-43.9%。其中26Q2实现营业收入24.5亿元，同比-65.5%；归母净利润6.3亿元，同比-79.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同比-80.1%。
    销量收缩主导收入下滑，新兴渠道表现相对坚韧。1、26H1白酒收入104.1亿元，同比-36.5%；销量3.6万吨，同比-25.9%，吨价28.7万元/吨，同比-18.2%。2、分产品看，中高档酒收入92.0亿元，同比-38.9%；销量1.4万吨，同比-42.5%，吨价66.4万元/吨，同比+6.4%，主要拖累来自销量。其他酒收入12.1亿元，同比-10.3%；销量2.2万吨，同比-9.8%，吨价5.4万元/吨，同比-0.6%。3、分渠道看，传统/新兴渠道收入分别为94.9/9.2亿元，同比-38.6%/-1.6%，新兴渠道对收入形成一定缓冲。Q2公司收入降幅较H1进一步扩大，显示在需求偏弱和渠道库存压力下，公司单季主动出清力度加大。
    产品结构下沉叠加费用摊薄弱化，Q2核心盈利降幅扩大。1、26H1毛利率同比-1.7pp至85.3%；26Q2毛利率同比-4.1pp至83.8%，单季压力进一步加大，预计主要系中高档酒收入占比下降。2、费用率方面，26H1销售费用率同比+3.5pp至12.7%，管理费用率同比+1.1pp至3.7%；26Q2销售费用率同比+15.7pp至26.2%，管理费用率同比+4.9pp至8.2%。尽管Q2销售、管理费用额分别同比-14.6%/-14.3%，但收入降幅更大，费用摊薄显著弱化。3、26H1归母/扣非归母净利率分别同比-5.1/-5.5pp至41.4%/41.0%；26Q2分别同比-17.4/-18.2pp至25.8%/24.8%。26H1经营现金流净额20.8亿元，同比-65.7%；期末合同负债24.4亿元，同比-30.9%，现金回款与渠道蓄水池同步承压。
    主动控量有助于缓解渠道压力，经营修复仍取决于高端动销与库存去化。1、公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573巩固高端白酒价值标杆，泸州老窖系列覆盖次高端、腰部和塔基价格带，分层产品矩阵有助于承接不同消费需求。2、公司已根据销售需求和库存主动控制生产节奏，短期收入与费用率难免承压；若核心产品动销回升、传统渠道去库见效，收入与费用摊薄有望同步改善。3、26H1新兴渠道收入仅同比-1.6%，相对韧性已有体现；线上运营与传统渠道精细化协同或成为恢复抓手，但高端需求、核心产品价盘及库存水平仍将决定盈利修复斜率。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为5.44元、5.81元、6.21元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：主动控货加快库存去化，Q2吨价与盈利仍承压

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入10.8亿元，同比-27.8%；归母净利润亏损622.2万元，上年同期盈利1.1亿元；扣非归母净利润亏损467.3万元，上年同期盈利0.5亿元。其中26Q2实现营业收入2.7亿元，同比-50.7%；归母净利润亏损1.8亿元，上年同期亏损0.8亿元；扣非归母净利润亏损1.7亿元，上年同期亏损1.4亿元。
    主动控货加快库存去化，但Q2量价压力加深。26H1白酒收入10.5亿元，同比-24.8%；高档/中档酒收入10.0/0.5亿元，同比-23.4%/-44.4%；H1销量同比-21.5%，吨价同比-4.1%。26Q2白酒收入2.6亿元，同比-46.7%；高档/中档酒收入2.5/0.2亿元，同比-46.0%/-54.6%；Q2销量同比-34.6%，吨价同比-18.5%。26H1新渠道/批发代理收入1.8/8.7亿元，同比-61.4%/-6.2%；26Q2为0.5/2.1亿元，同比-73.7%/-30.8%。公司按动销调整发货，期末渠道库存同比下降约50%，出清已有进展，但报表恢复尚需时间。
    收入收缩与价格压力挤压毛利，Q2费用率被动抬升并放大亏损。26H1毛利率同比-3.1pp至76.1%；销售费用率同比-0.9pp至35.4%，管理费用率同比+2.1pp至19.7%，归母净利率同比-7.6pp至-0.6%。26Q2毛利率同比-9.7pp至64.8%；销售费用率同比+18.4pp至70.5%，管理费用率同比+14.0pp至47.1%，归母净利率同比-50.9pp至-66.7%。费用金额下降仍未抵收入收缩，计提准备、政府补助减少及供应链融资成本增加进一步压低利润。26H1经营活动现金流净额为-0.7亿元，上年同期为-5.1亿元。行业去库存周期下，现金流略显承压。
    渠道出清已有进展，下一阶段关键在于库存健康能否转化为价盘企稳和发货恢复。1、在当前行业需求增长放缓，竞争愈发激烈的环境下，公司立足全新的战略，将从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度不断发力，持续夯实企业核心竞争力。2、展望未来，针对次高端价格带，公司持续聚焦核心节庆点，深度绑定美事消费场景，并持续拓展商务宴请、礼赠收藏等细分场景。渠道端公司深化核心大店建设，加强与重点客户合作力度，并持续发力宴席生态，多管齐下实现收入和市场份额的持续提升。若后续批价和吨价逐步企稳，发货降幅收窄叠加费用率回落有望改善盈利。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.95元、1.16元，对应动态PE分别为36倍、28倍、23倍。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

点评报告：短期调整承压，主品牌表现稳健

丸美生物(603983)
    投资要点:
    主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。
    毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
    主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。
    盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：数控系统业务高增，研发加码夯实长期竞争力

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司发布2026半年报，2026H1实现营业收入6.50亿元，同比增长17.25%；归母净利润-0.91亿元，亏损同比扩大12.06%；2026Q2实现营业收入4.24亿元，同比增长20.62%；归母净利润-0.12亿元，亏损同比收窄47.52%。数控系统与机床业务保持较快增长，综合毛利率明显改善，Q2亏损较上年同期显著收窄；高强度研发投入仍对短期利润形成压力，高档五轴及智能数控产品持续推进产业化。
    数控主业保持较快增长，高研发投入压制短期利润释放。2026H1数控系统与机床业务实现收入4.80亿元，同比增长32.10%，收入占比提升至73.85%，毛利率41.50%，同比减少0.05pp；工业机器人与智能产线实现收入1.27亿元，同比减少19.05%，收入占比降至19.51%，毛利率25.65%，同比增加7.16pp。公司综合毛利率39.81%，同比增加4.33pp。费用端，销售费用率11.65%，同比减少3.14pp；管理费用率11.00%，同比减少1.77pp；研发费用率36.78%，同比增加11.81pp；财务费用率4.05%，同比增加0.58pp。公司按照承担的国家、地方科技项目进度增加研发投入，公司2026H1研发投入2.78亿元，同比增长58.71%；其中费用化研发支出2.39亿元，同比增加约72.7%，导致当期费用上升，从而对净利润产生影响，利润释放仍相对滞后。
    华中10型智能数控系统加速迭代，AI赋能高端数控升级。公司持续围绕高档数控系统、五轴联动及智能数控开展技术研发，华中10型智能数控系统持续推进产业化应用，产品包已覆盖立式五轴、车铣复合、加工中心及各类磨床等细分装备；同期公司持续推进NC-ONE驱控一体高档五轴数控系统、NC-VG高档型数控系统等新品应用，并向新能源汽车、3C消费电子、机器人、AI液冷等新兴场景拓展产业化应用持续推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026–2028年分别实现营业收入16.40/18.31/21.14亿元，同比增长4.9%/11.6%/15.5%；对应PE分别为122/67/43倍。公司当前仍处于盈利低基数恢复阶段，高研发投入使2026年表观估值处于较高水平，高毛利核心数控业务占比提升叠加机器人业务盈利修复，推动业务结构和毛利率同比改善。中长期看，高档数控系统、AI智能数控产品持续迭代，国产替代及新兴制造领域需求拓展有望支撑公司收入和盈利能力逐步改善。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济及工业母机行业需求波动风险；数控系统行业竞争加剧风险；高档数控系统及AI智能数控产品研发、产业化进展不及预期风险；工业机器人与智能产线业务恢复不及预期风险；政府补助及项目经费等其他收益波动风险；应收账款、存货及资产减值风险；原材料采购成本上升风险等。

新股覆盖研究：天博智能

天博智能(603448)
    投资要点
    8月21日有一家主板上市公司“天博智能”询价。
    天博智能（603448）：公司是业内知名的汽车热管理系统零部件制造商，拓展了汽车声学部件等业务。公司2023-2025年分别实现营业收入12.70亿元/16.93亿元/19.61亿元，YOY依次为31.13%/33.34%/15.84%；实现归母净利润1.12亿元/3.23亿元/3.51亿元，YOY依次为-76.98%/188.07%/8.67%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比变动-4.97%至9.85%，归母净利润同比减少6.64%至18.26%。
    投资亮点：1、公司是国内汽车热管理系统零部件重要供应商，调温器、智能水阀及温度传感器等多款主导产品市占率位居国内厂商前列。公司系曲阜汽配厂2001年改制而来；曲阜汽配厂成立于1970年，是国内最早从事汽车调温器生产的零部件企业之一。历经五十余载的发展，公司深耕调温器、智能水阀等温控部件以及温度传感器等传感部件领域，并较早布局新能源方向转型，现已成为行业知名的汽车热管理系统零部件制造商；在客户资源层面，公司广泛覆盖国内大部分主机厂、且2025年中国汽车销量前十的车企集团均为当期客户，同时产品已成功打入海外OEM市场，批量出口英、美、法等30多个国家及地区。根据中国汽车工业协会的证明及弗若斯特沙利文的研究，2024年公司汽车调温器收入位列全球第三、国内第一，汽车智能水阀和汽车温度传感器产品销售收入则分别位列国内第二及第四。此外，2025年公司还与国际汽车零部件龙头德国埃格霍夫合资设立天博埃格霍夫，布局电子膨胀阀等新能源汽车热管理冷媒侧产品，预计2026年实现量产出货，为公司热管理零部件业务注入新的增长动能。2、除汽车热管理系统业务之外，公司自主拓展汽车声学部件业务，并持续通过与全球汽车零部件龙头德国大陆的股权合作拓宽汽车部件业务范围。（1）汽车声学部件领域，公司重点布局以AVAS车辆声学报警系统为核心的产品矩阵。AVAS系新能源汽车使用的车辆声学报警系统，近年来随着新能源汽车的较快普及，其国内市场需求持续扩容。公司早在2017年便取得客户AVAS产品定点，现已成为该产品的核心供应商之一；根据弗若斯特沙利文的研究，2024年公司AVAS产品销售收入位列国内企业第二。（2）公司持续深化与汽车零部件国际头部企业的股权战略合作；2013年，与全球汽车零部件龙头德国大陆合资设立陆博电子，主营轮速传感器等产品，2025年又携手其业务分拆新设主体欧摩威，计划在匈牙利设立合资公司；据爱企查显示，欧摩威业务围绕自动驾驶、汽车架构、安全控制及用户体验四大事业部展开，此次合作有助于公司接轨全球前沿汽车电子与智能驾驶技术，完善自身产品能力。3、依托于汽车领域丰富的技术积累和储备，公司开始向储能、AI数据中心和机器人等新兴行业拓展。公司凭借在汽车领域丰富的技术积累和储备，热管理产品已向储能和AI数据中心液冷散热领域拓展，与阳光电源、英维克和同飞股份等业内知名企业建立合作关系并向其供应智能水阀产品；其中，公司为阳光电源全球储能平台独家定制搭载集成式八通温控水阀，产品首创阀芯与水板一体化集成结构，系当前全球储能领域规格参数具备行业标杆水平的大型温控阀组，在技术层面占据较强的先发优势。2025年，公司在储能、AI数据中心服务器领域收入已突破1500万元。此外，公司将汽车传感器领域的算法、技术等拓展至具身智能领域，已开始为珞石（山东）机器人集团等企业供应六维力传感器产品，有望成为公司未来的又一收入增长点。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取三花智控、拓普集团、东风科技、安培龙、华工科技、上声电子、开特股份为天博智能的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为123.65亿元，平均PE-TTM为34.16X，平均销售毛利率为23.70%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

智能化初显成效，盈利修复趋势有望延续

鸿路钢构(002541)
    核心观点
    26H1归母净利同比+52.2%，Q2业绩加速释放。2026年上半年公司实现营业收入116.4亿元，同比+10.4%；实现归母净利润4.38亿元，同比+52.2%，扣非归母净利润4.05亿元，同比+70.0%。Q2单季实现营业收入64.0亿元，同比+11.6%，实现归母净利2.91亿元，同比+92.0%，实现扣非归母净利2.65亿元，同比+115.0%。2026年上半年公司钢结构产品产量270.03万吨，同比增长14.3%，其中Q1/Q2产量分别为120/150万吨，Q2单季产量创历史新高。
    智能化改造有望提升产能上限，下游需求回暖新签订单充足。公司目前年产能520万吨，Q2产能利用率提升至115.4%，通过智能化改造产能持续提升，产能上限可展望至700万吨。上半年累计新签销售合同额约161.6亿元，同比增长12.4%，其中前两个季度分别新签74.1/87.5亿元，Q2单季新签创历史新高，充足的订单将有效保证后续产量与业绩释放，下半年收入与利润增长具备较强确定性。公司已规模化投入近3600台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，较2025年年中增加约1100台，产品已远销美国、印度、越南、泰国、以色列、墨西哥等国家。智能装备由内部应用转向市场化外销，有望成为公司除钢结构主业之外的第二增长曲线，打开新的成长空间。
    产量增长摊薄固定成本，吨毛利与吨盈利同步提升。上半年公司整体毛利率11.51%，同比提升1.47个百分点，Q2单季毛利率12.87%，同比提升2.65个百分点，环比Q1提升3.02个百分点。公司持续加大智能制造投入，上半年吨毛利较上年同期提升47.2元至495.9元，主要系产量增长摊薄固定成本、智能化改造成效显现所致；吨研发费用107.8元，较上年同期下降23.9元，研发费用总额同比下降6.4%至2.9亿元。公司通过智能焊接、智能切割、机器人产线的规模化应用，实现降本增效，盈利能力在行业景气波动中展现出较强韧性，智能化改造带来的盈利弹性有望持续释放。
    投资建议：上调盈利预测，维持"优于大市"评级。公司Q2产量与新签均创历史新高，在手订单充裕；智能化改造持续摊薄成本、提升吨盈利，叠加新兴行业需求增长，下半年盈利能力有望持续提升。公司规模化投入焊接机器人等智能装备，持续推进产能升级与成本管控，盈利改善趋势有望延续。预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.9/11.9/15.0亿元（前值7.2/8.2/9.0亿元），对应PE为14.7/12.2/9.7X，维持"优于大市"评级。
    风险提示：原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。

紫杉醇胶束放量加速，三抗引领价值重估

上海谊众(688091)
    投资要点
    推荐逻辑：1）独家产品紫杉醇胶束被纳入2024医保目录，2025年实现加速放量，销量同比增长470%，院内拓展加速。2）适应症版图扩大：紫杉醇胶束已被纳入NSCLC一线治疗方案推荐，胰腺癌、乳腺癌均处于临床3期。3）创新管线取得积极进展，三抗药物PD-1/VEGF/IL-2（YXC-001）和第四代EGFR-TKI（YXC-002）的临床试验申请（IND）均已获得受理，看好后续临床进展和BD预期。
    紫杉醇胶束被纳入2024医保目录，2025年实现快速放量。紫杉醇作为抗肿瘤化疗药物的基础药物，是针对多种类型癌症的一线或二线治疗、辅助治疗或新辅助治疗的主要选择，紫杉醇胶束作为紫杉醇类的创新剂型，在疗效和安全性上具有显著的优势（ORR=50.3%vs26.4%，mPFS=6.4个月vs5.3个月，mOS=18个月vs16.4个月，对照组为紫杉醇注射液+顺铂）。考虑到紫杉醇胶束刚被纳入2024新版医保目录，2025年已经快速实现院内拓展，销量同比增长470%，看好后续持续放量。
    公司稳步推进紫杉醇胶束扩大适应症版图。截至2026H1，公司紫杉醇胶束已获批上市适应症1项（非小细胞肺癌）；3项适应症均处于Ⅲ期临床患者招募状态（胰腺癌、HR阳性HER2阴性乳腺癌、三阴性乳腺癌）；2项适应症处于II期临床（非鳞状非小细胞肺癌、胃癌）。
    前瞻性布局创新药管线，看好后续积极数据和BD预期。公司旗下全资子公司佑希创医药前瞻性布局了多项创新药研发项目：1）三抗药物YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2），临床试验申请IND已获得受理。2）小分子靶向药YXC-002，第四代高脑渗透性EGFR-TKI，临床试验申请IND已获得受理。3）KRAS G12D治疗性mRNA癌症疫苗，临床前。4）其他临床前项目：PD-L1/Nectin-4双抗ADC、PD-L1/Trop-2双抗ADC、IL-11/c-Mpl双功能融合蛋白、HER2/HER2双抗、IL-4R/TSLP双抗，IL-5/IL-4R双抗等。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年营收为4/6/8亿元，首次覆盖建议关注。
    风险提示：业务结构单一风险；商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险。

《超自然行动组》推动营收利润高增，AI与出海打开空间

巨人网络(002558)
    核心观点
    2026年上半年业绩大幅增长，《超自然行动组》贡献主要增量，高分红延续。1）2026H1公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08%；归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%；扣非净利润22.36亿元，同比增长177.23%；经营活动现金流20.72亿元，同比增长178.93%。业绩高增主要由《超自然行动组》持续贡献较高水平收入驱动。2）公司2026年上半年现金分红总额预计占同期归母净利润的70.65%，并发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028年）》，彰显对盈利持续性的信心。
    《超自然行动组》保持较强表现，长线运营能力持续验证。。产品春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运营保持稳定，推出“摸金节”等内容活动；7月登陆抖音小游戏中心后快速跻身平台TOP3。上线逾一年仍保持较强的新用户获客能力。品牌建设方面，抖音官方账号粉丝突破300万、话题播放量达405亿次；快手粉丝492万、话题播放量超过1258亿次。
    存量产品保持稳健，《超自然行动组》海外发行持续推进。“征途”全系战略重心转向收入与留存并重，《原始征途》新增用户同比增长3.67%，《王者征途》上半年新增用户1417万；《球球大作战》进入经营提质和核心用户深耕阶段，《名将杀》精细化打磨初见成效。《超自然行动组》海外版《TombBusters》已登陆日韩美，并计划2027年一季度拓展东南亚、拉美市场。
    AI布局沿内部赋能、产品应用与产业投资三条主线推进。内部赋能方面，公司启动建设智能化集成运营保障平台（IOP），规划20余个数字专家；应用拓展方面，AI原生音视频生成产品VibeMe海外累计用户突破百万；产业投资方面，布局LiblibAI、爱诗科技、硅基流动、光轮智能、VAST三启万物等项目，覆盖算力、3D内容生成和前沿技术储备。
    风险提示：《超自然行动组》流水波动及生命周期风险；游戏新品上线表现不及预期；“征途”系列产品流水自然下滑；海外拓展不及预期；AI应用商业化落地不确定性；行业竞争加剧；高分红可持续性取决于盈利持续性。
    投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，维持“优于大市”评级。《超自然行动组》保持较强用户获取及流水表现；“征途”“球球大作战”等存量产品运营稳健，新游储备及海外发行有望持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计2026-2027年净利润分别为45.3/51.0/56.4亿，EPS分别为3.04/3.43/3.79元，对应PE为9x/8x/7x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持、新游持续贡献增量，维持“优于大市”评级。

2026年二季度收入延续高增长，数字能源业务有望成为重要增长点

银轮股份(002126)
    核心观点
    商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q2收入同比增长27%。2026Q2公司实现营收47.8亿元，同比增长27.4%，环比增长12.6%，归母净利润2.4亿元，同比增长4.1%，环比增长11.3%，扣非后净利润2.4亿元，同比增长12.0%，环比增长18.4%。2026Q2公司营业收入保持较快增长，主要受益于商用车及数字能源等业务收入较快提升，净利润同比增速慢于收入，主要受原材料涨价、汇兑等拖累。
    2026Q2利润率同比下降受年降、原材料涨价、汇率波动等综合影响。2026Q2毛利率17.7%，同比下降1.0pct，环比下降0.9pct，净利率5.8%，同比下降1.2pct，环比提升0.1pct，利润率同比下降，主要受年降、原材料成本提升、汇率波动等影响。2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.0%/2.8%/0.8%，同比分别为-0.5/+0.1/-0.9/+0.8pct，环比分别为-0.1/0.0/-0.8/-0.4pct，2026Q2综合费用率为9.9%，同比-0.5pct，环比-1.3pct，二季度综合费用率同环比下降，销售、研发费用率同比下降，降本增效措施成果显现，财务费用率同比提升，主要受汇兑波动影响。
    北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。
    发展数字与能源业务，数据中心液冷、电力能源等新领域有望成为重要的盈利增长点。依托车规级热管理技术，公司成功拓展至数据中心、电力能源等新领域，实现客户及订单的持续突破。不锈钢板式换热器领域，公司深度绑定北美及台系优质客户资源，已经完成部分产品的单体送样及验证，目前进入CDU系统匹配性验证阶段；首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计于2026年第4季度建成运行。电力能源板块，公司获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全球发电机组厂商对接。此外公司针对光模块及固态硬盘液冷等新领域也积极布局，数字能源新业务将逐步成为重要的盈利增量来源。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到汇兑及原材料涨价等外部不利因素，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为11.28/16.33/19.54亿元（原12.60/16.36/19.58亿元），每股收益分别为1.33/1.93/2.31元（原1.49/1.93/2.31元），对应PE分别为31/21/18倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

上半年营收同比增长132%，持续推进全球化布局

美力科技(300611)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长132%。公司2026年上半年实现营收20.85亿元，同比增长131.73%；归母净利润达1.16亿元，同比+44.87%；单季度看，26Q2公司实现收入16.39亿元，同比增长238.99%，环比+267.49%；归母净利润0.99亿元，同比增长113.64%，环比+482.35%。ACPS并表增厚收入利润。
    公司26Q2净利率环比提升2.23pct，毛利率环比微降。公司2026Q2销售毛利率为19.72%，同比-4.53pct，环比-3.87pct；归母净利率为6.04%，同比下降-3.48pct，环比2.23pct。毛利率下滑或受ACPS合并报表影响。费用端，公司Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为2.20%/5.43%/2.81%/1.22%，同比+0.33/-0.99/-1.33/+0.60pct。
    专精弹簧业务，覆盖底盘、车身内饰等细分领域。公司成立于1990年，深耕弹簧业务，当前收入1）50%为底盘业务，包括单车4个、单个30-40元悬架弹簧及单车2个、单个80-200元的传统稳定杆；2）40%为车身内饰及动力系统，单车数量较多，单个价格2元内；3）注塑件等。
    针对性并购关键资产，业务能力持续延伸。公司2017年收购上海科工获工程塑料零部件开发能力，完善模具设计到生产全链条服务；2021年收购江苏大圆和北京大圆70%股权，实现日系客户突破与冷卷技术升级；2023年收购上海核工69.04%股权，强化碟形弹簧技术；2024年末购买德国AHLE资产，获取变线径Miniblock弹簧核心技术，加速全球化布局；2025年末公司推进ACPS收购，获取拖车牵引系统能力，增厚公司利润表现。
    积极拓展电动、智能、轻量化新业务，建设智能悬架及电动及液压驱动弹性元件产能。考虑行业电动化、智能化、轻量化发展大势，公司拟投资6.5亿元于浙江绍兴投建年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件产能。智能悬架前景广阔，电动及液压驱动弹性元件可应用于人形机器人等领域。目前公司亦实现人形机器人拉簧、扭簧和卡簧等送样。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司前期并购整合初见成效，吉利、万都、长安等客户持续贡献增量；拓展智能悬架、人形机器人弹簧等新业务，我们看好公司业绩加速兑现，考虑收购ACPS增厚公司利润，上调盈利预测，预计26-28年净利润3.58/5.14/5.87亿元（前次预测2.8/3.4/4.0亿元），维持“优于大市”评级。

2026H1营收利润高增，全球化与“问道”IP驱动增长

吉比特(603444)
    核心观点
    2026年上半年营收利润高增，盈利质量稳健。1）公司2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降13.16%及规模效应释放。2）经营性现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；经营性现金流入同比增长41.72%。3）公司拟每10股派发现金红利100.00元（含税），合计约7.18亿元，2026年半年度分红金额已超过2025年全年分红。
    利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1公司管理费用同比下降13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用13.35亿元，同比增长59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用4.31亿元，同比增长20.88%，占营业收入11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。
    《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于2026年5月上线，首月进入10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，美国最高第26名，韩国及东南亚版本计划于2026年Q4上线。2）《道友来挖宝》2026年上半年稳定在微信小游戏畅销榜Top25以内；《问道》端游运营20年、《问道手游》运营10年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》《问剑长生》等2025年下半年上线产品贡献增量收入；2026年Q4还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡2》，2027年Q1前计划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。
    风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：2026年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道”IP长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为19.2/21.2/22.9亿元，EPS分别为26.68/29.40/31.83元，对应PE为14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI技术在美术、程序及运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。

上半年归母净利润同比增长，业务结构多元发展

格林美(002340)
    公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润10.76亿元，同比增长34.68%。公司关键金属回收放量、动力电池回收与正极材料结构优化推进，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润10.76亿元，同比增长34.68%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入179.87亿元，同比增长2.43%；归母净利润10.76亿元，同比增长34.68%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降32.50%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入80.05亿元，同比下降0.74%，环比下降19.80%；归母净利润5.54亿元，同比增长92.41%，环比增长6.00%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.74%，环比下降99.30%。
    业务结构多元发展：根据中报，上半年镍资源（MHP、镍板）收入33.82亿元，同比增长22.48%，毛利率14.61%；钨资源回收利用收入27.68亿元，同比增长162.37%；动力电池综合利用收入8.43亿元，同比增长56.63%；三元前驱体收入48.71亿元，同比下降28.32%，毛利率14.56%；正极材料收入18.06亿元，同比增长41.67%。综合毛利率13.53%，较上年同期12.48%提升1.05个百分点。
    印尼镍资源与固态材料卡位持续：根据中报，公司在印尼已建成15.00万金吨/年镍钴中间品（MHP）产能（控股9.00万金吨、参股6.00万金吨），位居全球MHP一级镍产能前列。投资者关系活动记录披露，固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料均有技术布局并实现吨级以上出货；规划到2028年实现21.60万金吨镍资源（含参股）出货，2026年动力电池回收量目标超过8.00万吨。海外资源与循环技术壁垒有望支撑中长期成长。
    估值
    结合公司公告，考虑到镍项目原料价格上涨，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.37/0.51/0.71元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.47/0.63/-元），对应市盈率17.2/12.6/9.1倍，考虑镍项目未来盈利有望回升，公司多元业务布局中长期成长空间较大，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。

上半年营收同比增长，毛利率同比提升

寒锐钴业(300618)
    公司发布2026年半年度报告，实现营业收入39.07亿元，同比增长23.32%；归母净利润0.99亿元，同比下降22.50%。公司铜产品放量、扣非归母净利润改善，印尼镍项目持续推进，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年营业收入39.07亿元，同比增长23.32%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入39.07亿元，同比增长23.32%；归母净利润0.99亿元，同比下降22.50%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长44.56%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入20.42亿元，同比增长22.53%，环比增长9.52%；归母净利润0.34亿元，同比下降59.85%，环比下降47.66%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降14.77%，环比下降13.06%。
    产品结构分化，钴毛利率维持较高水平：2026年上半年，钴产品收入11.71亿元，同比下降7.99%，毛利率42.41%；铜产品收入23.80亿元，同比增长29.12%，毛利率4.62%；镍产品收入2.99亿元，毛利率9.19%。综合毛利率16.64%，较上年同期12.47%提升4.17个百分点。
    钴铜全产业链稳固，印尼镍布局稳步推进：公司深耕“资源+冶炼+材料”，以钴、铜为核心并拓展电积镍、钴酸锂等，刚果（金）资源与电积铜产线持续支撑供给；报告期内稳步推进“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”，完善镍资源布局，构建“钴-铜-镍”多元格局。随着镍项目建设推进与钴铜价格及加工利润修复，中长期一体化优势有望逐步体现。
    估值
    在当前股本下，考虑到原料价格上涨、海外项目产能仍处于爬坡阶段以及财务费用上升，结合公司中报，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至0.79/1.15/1.44元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为1.30/1.65/-元），对应市盈率42.7/29.3/23.4倍；考虑到公司海外项目产能爬坡完成后利润逐步释放，铜钴镍多元业务布局有望平滑周期波动，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。

创新转型稳步推进，加码AI打开成长空间

阳光诺和(688621)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1公司实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%。2026H1毛利率为49.19%，同比下降2.44个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为5.00%、18.35%、20.54%和1.59%，同比分别提升2.00、9.69、7.62和0.54个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2实现营业收入2.29亿元，同比下降36.28%；归母净利润-0.45亿元，同比下降144.92%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降144.66%。2026Q2毛利率为49.06%，同比下降5.82个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.73%、16.35%、22.72%和1.57%，同比分别
    提升2.08、8.89、12.00和0.51个百分点。2026H1公司确认股份支付费用2,895.41万元，管理费用同比增长万元、资产减值损失53.03%，主要受股权激励费用影响。此外，公司确认信用减值损失3,841.49
    2,663.71万元，两项合计6,505.21万元，进一步拖累当期利润。
    主动收缩剥离低效业务，BD业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新药及改良型新药研发服务分别实现收入1.80亿元、1.58亿元和0.82亿元，权益分成收
    入504.70万元。传统CRO主业收入呈收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、
    剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新药业务方面，对外授权（BD）年上半年受研
    业务收益呈现阶段性波动，2025发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026
    核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007镇痛适应症II期临床已达成预期目标，III期临床正在推进，瘙痒适应症处于II期临床；STC008处于I期临床，STC009临床试验申
    请已获批准。小核酸药物ABA001及与艺妙神州合作研发的CAR-T产品ZM001均处于I期临床，持续瘙痒适应症相关权益转让予丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007
    信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过1.25亿元，销售里程碑款累计最高不超过7.25
    亿元。截至公司半年报披露日，STC007镇痛及瘙痒适应症、STC008均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相
    关里程碑收入。
    研发投入持续加码，AI赋能构筑差异化壁垒。2026H1公司研发投入8,752.89万元，同比增长14.76%，自研方面，公司持续加大研发投入。AI制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。
    建立了融合计算机辅助药物发现（CADD）技术与AI分子发现能力的iCVETide多肽新药发现平台，以及BiMTtidePDC开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至PCC周期大幅提效，
    目前已支撑3项临床阶段管线及10余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进AI药物研发及产学研合作，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的多肽分子发现平台，借
    AI
    助AIDD技术提升多肽分子发现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围
    绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设计、RNA靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动药物研发由概念验证落地为实际管线产出，加速更多
    AI
    高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在
    AI制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。
    投资建议
    我们预计2026-2028年阳光诺和归母净利润分别为2.21/2.58/2.96亿元，P/E分别为35.7/30.6/26.7倍。考
    虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发及商业化不及预期风险、BD里程碑收益兑现不及预期风险、临床CRO订单不及预期风险、行业政策变化及市场竞争风险。

上半年营收同比持平，新兴市场高增对冲传统业务承压

豪威集团(603501)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长0.5%，归母净利润同比下降40%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入140.25亿元(YoY0.49%)，主要由于新兴市场业务高增与消费电子和车载业务承压相抵；归母净利润12.20亿元(YoY-39.85%)，扣非归母净利润12.42亿元(YoY-36.33%)，毛利率28.78%(YoY-1.85pct)。
    第二季度营业收入同比增长1.7%，归母净利润同比下降38%。公司2Q26实现营业收入76.11亿元(YoY1.69%，QoQ18.65%)，归母净利润7.17亿元(YoY-38.31%，QoQ42.52%)，扣非归母净利润6.27亿元(YoY-43.16%，QoQ1.85%)，毛利率28.27%(YoY-1.73pct，QoQ-1.11pct)。
    初步估算第三季度营业收入同比变动-3.18%至3.87%。公司发布2026年第三
    季度主要经营数据的公告，预计3Q26实现营业收入75.78-81.30亿元(YoY
    3.18%至3.87%)，毛利率29.35%-30.65%(YoY-0.99pct至0.31pct)。
    存储趋紧需求偏弱，消费电子出货承压。上半年消费电子CIS收入28.36亿元(YoY-30.98%)。受DRAM、NAND等存储器件供给趋紧、涨价及终端需求偏弱影响，全球智能手机市场承压，整机厂商成本压力上升，部分客户结合终端销售、库存和产品规划调整机型组合与采购节奏，公司消费电子出货承压。车市分化需求下行，车载收入阶段性承压。上半年车载CIS收入31.59亿元(YoY-16.64%)。全球汽车市场承压、区域及结构分化明显，受国内需求阶段性下降、不同品牌及车型销售表现分化影响，部分客户结合终端销售、库存及车型项目进度，阶段性调整采购和备货节奏。
    AI驱动多场景放量，新兴市场收入高增。上半年新兴市场CIS收入17.26亿元(YoY47.12%)。AI推动新兴市场应用加速拓展，新兴市场已成为CIS业务重要增长来源。其中，专业影像终端CIS受益于运动及全景相机行业快速发展，销售规模显著增长；公司推进与具身智能、人形机器人客户的技术对接，布局新兴领域；端侧AI终端产品应用于智能眼镜，单机价值持续提升。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在新兴市场CIS业务领域的强劲增长，根据上半年实际经营情况适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入302.08/346.63/407.06亿元(前值312.00/355.05/408.40亿元)，归母净利润39.13/48.36/61.58亿元(前值40.91/50.01/61.89亿元)，当前股价对应PE为25.9/20.9/16.4，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

上半年净利润同比增长163%，多元业务共振打开成长空间

蓝特光学(688127)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长75.5%，归母净利润同比增长163%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入10.12亿元(YoY75.50%)，主要由于公司持续打磨多元化产品矩阵，夯实优质客户合作基础，持续挖掘消费电子、汽车电子、光通信、AR、半导体等下游赛道的市场机会，实现业绩的快速增长；归母净利润2.72亿元(YoY163.21%)，扣非归母净利润2.67亿元(YoY171.98%)，毛利率44.14%(YoY8.16pct)。
    第二季度营业收入同比增长74.7%，归母净利润同比增长146.2%。公司2Q26实现营业收入5.61亿元(YoY74.68%，QoQ24.31%)，归母净利润1.43亿元(YoY146.52%，QoQ10.01%)，扣非归母净利润1.41亿元(YoY145.90%，QoQ11.44%)，毛利率42.23%(YoY5.27pct，QoQ-4.28pct)。
    微棱镜需求持续旺盛，复合棱镜导入量产。公司光学棱镜产品主要分为微棱镜、成像棱镜、大尺寸映像棱镜、复合棱镜等。随着影像功能创新升级作为智能手机差异化竞争的主赛道，潜望式长焦、玻塑混合镜头、大底传感器持续渗透，多重反射微棱镜与复合棱镜在市场中的渗透率将日趋提高。公司持续受益于消费电子领域较为旺盛的微棱镜产品需求，并推动新型复合棱镜产品导入量产，形成了较大的业绩增量。
    光通信需求强力驱动，产能扩张匹配下游增长。公司光学透镜产品主要分为非球面透镜、球面透镜、微透镜。随着全球云厂商资本开支向AI基础设施大幅倾斜，高速数据传输需求为光通信带来发展机遇，持续拉动上游光学器件需求，微透镜阵列、光纤阵列、耦合器件等精密光学元件迎来新的增长窗口。公司受益于下游光通信需求高速增长的强力驱动，持续性的产能扩张计划充分匹配了下游多领域应用的需求，业务规模继续保持了快速增长。
    AR应用落地节奏加快，玻璃晶圆规模化收入形成。公司光学晶圆产品主要分为玻璃晶圆、晶体类晶圆。核心光学元件作为AR整机价值量占比较高的环节，有望率先受益于AR产业扩容进程。公司受益于AR应用落地节奏加快、量产机型对上游光学晶圆需求增加，同时公司开发的晶体类晶圆随着送样验证规模进一步提升、形成规模化收入，业务发展开始加速。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好光通信、手持影像设备、AR眼镜等新兴领域对公司光学产品的需求扩张，预计2026-2028年营业收入22.99/30.22/41.11亿元(无调整)，归母净利润6.62/9.21/12.78亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为39.3/28.3/20.4，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

上半年营收同比增长15%，AI光学等新兴赛道蓄势待发

水晶光电(002273)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长4.7%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入34.78亿元(YoY15.15%)，主要由于公司统筹推进成熟业务稳健运营与新兴战略赛道加速布局，整体经营质量稳步提升；归母净利润5.24亿元(YoY4.73%)，扣非归母净利润4.69亿元(YoY5.03%)，毛利率31.68%(YoY2.22pct)。
    第二季度营业收入同比增长14%，归母净利润同比略降0.77%。公司2Q26实现营业收入17.57亿元(YoY14.26%，QoQ2.13%)，归母净利润2.78亿元(YoY-0.77%，QoQ12.56%)，扣非归母净利润2.41亿元(YoY0.94%，QoQ6.08%)，毛利率33.83%(YoY2.92pct，QoQ4.36pct)。
    潜望渗透带动微棱镜增长，涂布滤光片渗透率持续提升。上半年消费电子业务收入29.18亿元(YoY14.73%)，毛利率32.00%(YoY2.48pct)。微棱镜模块、涂布滤光片为核心驱动力：微棱镜受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，出货量同比大幅增长；涂布滤光片依托北美大客户高端机型供货占比提升，份额扩张、盈利上行。
    车载客户持续扩容，光波导量产示范落地。上半年汽车电子(AR+)业务收入3.21亿元(YoY33.11%)，毛利率27.92%(YoY2.68pct)。车载光学运行平稳，HUD出货量大幅增长；公司通过海外高端车企体系审核，并加大国内新能源车企及Tier1开拓力度，新增多个定点项目，客户矩阵不断丰富。AR光学核心项目进展顺利：反射光波导试制线落地运行，良率稳步提升并通过客户认证，打造规模化量产示范标杆；在深耕GWG主力路线基础上，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术，完善多元化技术布局。
    光互连构建“3+2”矩阵，光存储卡位AI数据中心。AI光学为公司“十五五”重点培育的第三成长曲线，分光互连、光存储两大方向：光互连构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板、波导类为代表的“3+2”产品矩阵；光存储推进数据中心近线存储光学存储器件预研及量产准备，剑指AI数据中心光存储国际大客户核心战略供应商。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户合作的广阔空间，看好三条成长曲线接力成长为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元(无调整)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为24.0/19.6/16.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

纱岭投产在即，利润有望持续增长

中金黄金(600489)
    事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入429.82亿元，同比+22.57%；归母净利润43.57亿元，同比+61.67%；扣非后归母净利润43.16亿元，同比+45.97%；基本每股收益0.90元，同比+60.71%；经营活动现金流量净额16.41亿元，同比+1503.13%。
    金价高位叠加降本增效，盈利能力大幅提升
    2026H1公司生产矿产金9.14吨（同比+0.07%）、矿山铜3.84万吨（同比+0.74%）；生产冶炼金16.39吨（同比-15.16%）、电解铜19.94万吨（同比-2.22%），冶炼板块产量下降主要受中原冶炼厂系统性检修影响；矿产金销量8.51吨，同比-4.05%。公司抓住产品价格上涨有利时机，科学组织生产经营、进一步降本增效，叠加金价高位运行，业绩同比大幅增长，加权平均净资产收益率13.40%，同比+4.04pct。
    费用端整体平稳：管理费用10.58亿元，同比+7.87%；财务费用1.39亿元，同比-0.42%；销售费用同比-28.63%；研发费用2.85亿元，同比-10.52%。营业收现率109.34%，同比+3.41pct；经营活动现金流量净额16.41亿元，同比大幅改善，盈利质量与现金流同步提升。
    探矿增储实现新突破，纱岭金矿建设加快推进
    2026H1公司地质探矿累计投入资金1.40亿元，完成坑探工程2.83万米、钻探工程15.84万米，累计完成增储金金属量14.38吨；上半年变更延续矿业权5宗、探转采1宗、竞拍取得矿业权2宗（新增面积9.55平方公里），资源保障持续增强。重点项目方面，莱州汇金纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成、选矿厂已完成带水试车，报告期在建项目累计完成投资6.96亿元，投产后将进一步打开矿产金产量成长空间。
    成本管理深化年成效显著，央企平台赋能资源扩容
    公司实施"成本管理深化年"专项行动，通过优化掘进设计、选矿工艺、充填改造、用电管控和主辅材集采招标等举措，累计实现降本增效1.67亿元，亏损企业户数和亏损额同比下降。依托控股股东中国黄金集团"内部探矿增储、外部并购整合、优质资产注入"三位一体的资源扩容体系，以及集团黄金行业唯一的国家级黄金研究院和设计院的科技支撑，公司资源储备与产能释放路径清晰，在金价高位周期下有望持续增厚资源安全垫、稳产扩能。
    盈利预测
    金价高位环境下矿产金业务盈利弹性充足，低成本矿山铜稳定释放利润，纱岭金矿等重点项目投产在即、探矿增储持续推进，叠加降本增效深化与集团资源注入预期，公司产量与盈利有望保持稳健增长。预计2026-2028年归母净利润分别为95.00/111.63/133.46亿元，YOY为92.56%/17.51%/19.55%，对应PE为13.11/11.15/9.33。综上，维持“买入”评级。
    风险提示：
    金价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；铜价波动风险；重点项目建设和投产进度不及预期风险等。

“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局

先导基电(600641)
    投资要点
    离子注入机交付量与客户拓展齐头并进。子公司凯世通主要聚焦离子注入机等关键装备领域，持续加强核心技术研发与晶圆厂客户服务能力。报告期内，公司新签4家客户订单，已实现交付6台12英寸离子注入机，验收3台离子注入机。截至报告期末，凯世通累计客户16家；2020年至今，累计完成离子注入机订单交付超55台，业务规模与客户覆盖持续提升。在供应链管理方面，凯世通持续优化供应链管理体系，构建涵盖生产、库存、采购及物流管理等多维度协同机制，并与核心国产零部件供应商建立长期稳定的战略合作关系，逐步形成较为完善的供应链体系。自先导科技集团成为公司控股股东以来，双方在关键零部件领域持续深化协同合作，特别是在静电卡盘、流量计等核心子系统方面，进一步推进设备国产化进程。依托先导科技集团在“高纯材料—衬底—外延—芯片—资源回收”等产业环节的综合能力，公司在设备性能优化和供应链降本方面获得了重要支持。目前，公司设备供应链国产化率持续提升，对海外供应链的依赖度逐步降低。
    增资控股先导微电子，布局半导体材料领域。公司于今年7月以20亿元增资收购先导微电子，其中6.08亿元计入注册资本，13.92亿元计入资本公积；增资后标的注册资本增至12.01亿元，公司持股50.63%并取得控制权，先导微电子将纳入公司合并报表。先导微电子其主要产品布局聚焦四大核心赛道：化合物半导体衬底（包括2-8英寸砷化镓、4-8英寸锗等）、电子级高纯金属（包括7N级镓、锑、砷、铝等；具备超高纯8N镓量产能力）、半导体前驱体材料（包括6N级四氯化铪、二氯二氧化钼及MO源前驱体）、电子特气（锗烷、砷烷等），形成从稀散金属原料到半导体材料的全产业链闭环。先导微电子经营稳健，2025年度实现营业收入8.84亿元、净利润9118.92万元，2026年1—4月实现营业收入3.18亿元、净利润4361.45万元（经审计模拟口径）。本次收购整合的协同主要体现在四个层面：技术协同，双方共享材料提纯、精密加工、高纯工艺控制等核心技术研发成果；产业协同，标的公司的前驱体、电子特气、高纯材料、化合物衬底与公司铋材料、设备、终端器件构成上下游协同，公司可从材料源头控制成本和技术迭代节奏，并通过设备应用验证材料性能，形成正向循环；供应链协同，依托先导科技集团镓、锗、铟等稀散金属自有产能保障原料安全；市场协同，标的公司客户资源与上市公司半导体客户间存在交叉重叠。
    铋材料产品结构向高附加值方向优化升级。公司持续深耕主业、提质增效，2026H1实现营收11.47亿元，同比增长64.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%。从收入结构看，铋材料业务实现销售收入9.96亿元，占比86.86%，持续巩固公司业绩增长的核心支柱地位。铋材料业务的高速增长主要得益于公司全资子公司安徽万导在铋金属深加工领域的产能释放和市场拓展。驱动因素主要有四方面：1）广东清远、安徽五河基地稳定量产，湖北荆州、浙江衢州基地进入产能爬坡，多基地协同形成规模化产能；2）公司铋材料业务服务海内外客户超300家，上半年新拓展客户20余家；3）上半年铋材料在多个高端应用领域实现系统性突破：光电器件领域，高纯氧化铋可用于磁光晶体制备，终端覆盖光通信器件；核工业领域，铅铋合金业务实现从技术验证到规模化供货，报告期内实现订单中标，公司已成为国内核用铅铋合金领域的重要供应商；电子陶瓷领域，高纯氧化铋已向下游电子元器件厂商送样验证，部分客户进入小批量试用阶段；此外，在特种焊材、氟橡胶、芳纶纸等新兴应用领域也已逐步送样及小批量供货，产品还广泛应用于半导体固态电池、医药等领域；4）铋作为稀散金属供给集中，新兴产业发展促使下游需求持续增长。安徽万导是先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品平台，产能与销量规模在细分市场保持领先。
    加快推进“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局。公司依托控股股东先导科技集团在半导体关键材料领域的产业基础及资源优势，加快推进“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局。先导科技集团作为全球稀散金属全产业链的高科技领军企业之一，专注于集成电路关键材料、核心零部件的创新发展，在半导体产业链上下游拥有深厚积累的资源。先导科技集团自有镓、锗、铟等稀散金属（产量全球领先），能够提供电子材料（如掺杂材料、前驱体、电子特气）以及工艺测试等多方面支持，为公司零部件产品研发及国产化验证提供保障。同时，依托控股股东在原材料供应、精密加工、产品焊接、表面处理、分析检测及软件算法等方面形成的六大半导体零部件领域核心优势，公司持续推进关键零部件国产化及供应链体系建设，进一步提升产品性能、交付能力及供应链稳定性，为国产半导体设备产业链协同发展提供支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入26/36/46亿元，归母净利润分别为1.5/3/5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险，经营风险，行业风险，存货跌价风险，宏观环境风险，环保风险。

2026年上半年收入小幅提升，拓展机器人、服务器液冷等新领域

三花智控(002050)
    核心观点
    汽零及制冷业务整体保持稳健，2026H1营业收入同比增长4%。公司2026H1实现营业收入169.0亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润20.4亿元，同比下降3.1%。2026Q2公司实现营业收入91.3亿元，同比增长6.2%，环比增长17.4%，实现归母净利润11.2亿元，同比下降7.5%，环比增长20.4%。分业务看，2026H1公司制冷空调业务实现营收104.5亿元，同比增长0.5%，汽车零部件业务实现营收64.6亿元，同比增长9.9%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订单持续放量，全球新能源汽车销量同比增长14%。2）制冷空调电器行业，欧洲、东南亚等地区空调渗透率提升及阶段性高温天气带来结构性增量机会。
    积极推进降本增效，2026Q2费用率同比下降。公司2026H1销售毛利率28.06%，同比-0.05pct，销售净利率12.32%，同比-0.83pct。2026Q2实现销售毛利率28.29%，同比-0.98pct，环比+0.49pct，销售净利率12.39%，同比-1.75pct，环比+0.15pct，2026H1利润率同比小幅下降，主要受汇兑波动、投资损益、国内汽车行业年降等综合影响。2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、4.8%、4.3%、1.2%，同比-0.1pct、-0.3pct、+0.3pct、+0.8pct，环比0.0pct、-0.4pct、-0.4pct、-0.3pct，2026Q2期间费用率12.2%，同比+0.7pct，环比-1.0pct，2026Q2期间费用率同比提升，主要受汇兑影响。
    多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。
    聚焦机器人、服务器液冷等新领域，开拓新增长点。机器人方面，2026年上半年公司仿生机器人机电执行器产品获得客户好评，产品开发取得成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。此外公司持续拓展数据中心液冷等新兴应用领域，在客户开发和产品布局方面取得积极进展，产品覆盖范围进一步拓展至一次侧、CDU及服务器机柜等主要应用场景，为未来业务发展积蓄增长动能。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑汇兑波动及原材料成本等负面影响，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为44.94/54.25/63.96亿元（原48.34/56.81/64.04亿元），每股收益为1.07/1.29/1.52元（原1.15/1.35/1.52元），对应PE分别为34/28/24倍，维持“优于大市”评级。

公司简评报告：研发快速推进，国际化价值兑现

迪哲医药(688192)
    投资要点
    商业化收入快速增长。2026年H1，公司实现营业收入5.23亿元（同比+47.24%），归母净利润-2.1亿元，扣非归母净利润-2.31亿元，经营性现金流净额-2.74亿元；其中，Q2单季57.07度营业收入2.7亿元（同比+38.29%），归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-1.22亿元。46,517公司核心产品持续放量，收入端快速增长，利润端逐渐减亏。
    舒沃替尼一线治疗中美申报NDA，AZ合作加速国际化。2026年5月，舒沃替尼一线国际多23.51中心III期临床研究数据以LBA口头报告形式在ASCO年会正式发布，有望重塑EGFR-17.21exon20ins NSCLC一线治疗格局，公司已分别向NMPA和FDA递交了上市申请。7月，公司与阿斯利康签署合作协议，授予阿斯利康全球独家开发商业化舒沃替尼，公司将获得首付款6亿美元，总金额15亿美元及阶梯式的特许权使用费，该项合作刷新中国小分子单药出海交易的首付款记录。凭借阿斯利康在肺癌领域强大的全球化商业推广能力，舒沃替尼全球市场潜力有望迅速释放。
    经营效率提升，研发快速推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为96.00%（同比+0.40pct），维持高水平。销售费用为2.41亿元，同比-10.16%；研发费用为4.02亿元，同比-1.53%。公司经营效率稳步提升，研发投入持续高强度。戈利昔替尼联合抗PD-1抗体一线治疗无驱动基因突变NSCLC的初步数据于ASCO年会发布；DZD8586用于r/rCLL/SLL的国际多中心III期临床研究，以及联合R-CHOP方案一线治疗DLBCL的II/III期临床研究均快速推进中；DZD6008用于经三代EGFR TKI耐药且存在C797X突变的NSCLC的最新研究成果于ASCO年会以口头报告的形式发布，展现出良好的抗肿瘤活性和安全性。
    投资建议：公司商业化收入快速增长，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为-4.48/0.78/4.81亿元。公司研发快速推进，国际化价值兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。

电解铝景气带来盈利提升

中孚实业(600595)
    事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入142.58亿元，同比+34.85%；归母净利润18.81亿元，同比+165.84%；扣非后归母净利润19.22亿元，同比+197.48%；基本每股收益0.47元，同比+161.11%；经营活动现金流量净额10.14亿元，同比+216.76%。
    铝价上涨叠加降本增效，电解铝与铝加工双轮驱动业绩高增
    2026H1公司营业收入同比+34.85%，主要系电解铝价格上涨、铝加工销量增加和铝基价上涨所致；营业成本同比仅+19.55%，氧化铝价格下降有效对冲外购铝金属成本上升，剪刀差扩大推动盈利大幅释放。电解铝业务多措并举：优化原材料采购策略保障产线满负荷运行、优化电解槽检修时序并同步开展技术升级改造、充分发挥广元地区用户侧优势引入外部储能资源降低用电成本，利润同比增长。
    铝精深加工业务提质增效，2026H1实现销量34.82万吨，其中出口23.20万吨，同比均实现增长；公司对标国际先进水平开展工艺优化、数智化升级和精益管理，适时调整国内外销售比例，并加快新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品研发与市场推广，产品矩阵持续丰富。
    煤电铝+绿色水电铝+再生铝+铝精深加工一体化，绿色低碳优势突出
    公司已构建"高效协同煤电铝+绿色水电铝+再生铝+铝精深加工"完整产业链布局，抵御单一环节周期波动能力强。广元"绿色水电铝"已取得中国有色金属工业协会《绿电铝产品评价证书》；正投资建设年产75万吨铝循环再生项目，其中巩义汇丰首期15万吨UBC合金铝液项目已投产转固、青川中孚25万吨再生铝合金项目在建，再生铝单位能耗仅约为火电铝的5%。2026H1公司铝精深加工产品再生铝添加比例达69.9%，罐体料、罐盖料已获SGS碳足迹认证；分布式光伏累计装机约123.23MW（报告期内新增约22.98MW），并拟建设源网荷储一体化风电项目共计87.5MW，绿电比例持续提升。
    高分红回报股东，第二增长曲线项目有序推进
    公司实施2025年度利润分配，每10股派发现金红利1.75元（含税），合计派现7.01亿元，占母公司2025年末可供分配利润的86.34%，股东回报优厚。围绕"产能补短板、节能降耗升级改造、提质增效"方向的第二增长曲线项目持续推进：中孚高精铝材二期3万吨带材涂层生产线、金岭精煤120万吨环保洁净新能源材料、孚锦新材料2.5万吨新能源铝箔、广元林丰200万只轮毂协同升级及源网荷储一体化风电等项目有序实施。
    盈利预测
    电解铝价格高位、电解铝板块成本优势与铝加工产能利用率提升共振，叠加再生铝、新能源铝箔等新项目陆续投产，公司一体化与绿色低碳优势有望进一步稳定公司盈利中枢。预计2026-2028年归母净利润分别为35.18/33.84/31.42亿元，YOY为117.53%/-3.82%/-7.16%，对应PE为7.38/7.67/8.27。综上，给予“增持”评级。
    风险提示：
    铝价大幅下跌风险；氧化铝、煤炭等原材料价格波动风险；铝加工产能过剩竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险等。

Q2油脂盈利弹性加速兑现，定增审核通过打开未来成长空间

山高环能(000803)
    核心观点
    收入温和增长，利润增长主要由毛利率修复驱动。2026H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增长2.62%；归母净利润0.65亿元，同比增长60.47%。从利润表拆分看，公司H1毛利润约2.14亿元，同比增加约0.42亿元；综合毛利率29.15%，同比提升5.11pct。与此同时，财务费用由0.63亿元下降至0.56亿元，同比下降10.60%，其中利息费用下降至0.56亿元，也是利润改善的重要贡献。
    自产油脂比例提升带动毛利率大幅改善。分业务看，2026H1公司油脂产品加工和销售收入3.61亿元，同比下降2.46%，但营业成本同比大幅下降20.90%，毛利率达到39.51%，同比提升14.10pct，主要系公司主动降低低附加值外采贸易油业务、提高自产油脂占比所致。供暖业务实现收入1.81亿元，同比增长3.74%；毛利率29.37%，同比提升3.54pct。新城热力H1实现营业收入1.79亿元、净利润0.30亿元，仍是公司重要的稳定盈利来源。环保无害化处理业务实现收入1.92亿元，同比增长12.79%，下降至10.06%，同比下降8.67pct，主要与郑州绿源纳入合并范围有关。
    工业级混合油（UCO）价格高位运行，CORSIA第二阶段催化需求。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年7月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1147.1美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025年7月增长8.8%，环比2026年6月几乎持平，价格分位数达到到历史48%。2027年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，2026年7月16日中国已被正式纳入CORSIA成员国，废弃油脂资源化利用行业景气度有望维持。
    定增审核通过打开未来成长空间。8月27日，公司向特定对象发行股票申请正式获得证监会注册批复，批复自同意注册之日起12个月内有效，定增事项进一步取得实质性进展。我们认为定增审核通过有助于进一步强化国资股东支持并显著改善公司资本结构并释放财务费用弹性，为未来产能扩张打下基础。公司运营餐厨项目处理能力已达到5870吨/日，衡阳项目尚未完成股权交割。公司明确提出后续计划逐步将处理能力提升至8000—10000吨/日。
    风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润为1.65/2.66/3.39亿元，同比增速445%/62%/27%；当前股价对应PE=22/13/11x，维持“优于大市”评级。

声学新产品表现可期，新订单持续开拓

上声电子(688533)
    核心观点
    2026Q2上声电子实现营收7.4亿元，同比增长0.9%。公司2026H1实现营业收入14.24亿元，同比+4.23%，归母净利润0.40亿元，同比-53.07%。拆单季度看，2026Q2，公司营收7.37亿元，同比+0.90%，环比+7.24%，归母净利润0.15亿元，同比-73.07%，环比-36.35%。分产品看，2026H1，公司车载扬声器收入10.84亿元，同比+3.10%，车载功放收入2.49亿元，同比+4.49%，AVAS收入0.61亿元，同比+1.08%。
    2026Q2公司毛利率同比提升1.2pct。2026Q2，公司毛利率21.2%，同比+1.2pct，环比-1.0pct，净利率1.9%，同比-5.8pct，环比-1.5pct。
    声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），部分车型单车价值量提升至1000元以上。在2026年北京车展，公司对外展示了搭载公司最新技术解决方案的DEMO车配备钻石高音的60扬声器，AI全景声音响系统的业界领先车载声学方案。公司完成搭载先进LC控制技术的车载流媒体后视镜产品开发，开始向关键潜在意向客户推介产品，报价竞标。公司全力推进面向高端市场的整套车载声学产品研发进度，同时开发延伸高端类音响产品。公司将现有车载声学解决方案，延伸到具身智能产品的声音交互领域。2）量增：2023年-2025年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率13%、15%和16%。2026H1，公司新获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，包括蔚来、吉利等表现强劲的头部品牌以及配备H品牌智能座舱的多款品牌车型。海外客户方面，新开发的YAMAHA客户开始实现国内配套车型产品的量产交货。欧洲市场，奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。3）产能：2026H1，合肥工厂实现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模相比上年同期大幅缩窄。
    风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动，我们下调收入预测，预计公司2026-2028年营收32.07/35.60/39.55亿元（原预计2026-2028年34.13/38.22/42.53亿元），考虑到原材料价格波动、汇兑损益、声学新产品研发投入加大等因素，我们下调利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润1.30/1.83/2.32亿元（原预计2026-2028年2.09/2.54/3.11亿元），维持“优于大市”评级。

2026上半年利润增长17%，“场景×AI”数智化战略加速落地

分众传媒(002027)
    核心观点
    2026上半年营收微降2%但归母净利润增长17%，现金流表现强劲。1）2026H1公司实现营业收入59.91亿元，同比下降1.98%；归属于上市公司股东的净利润31.28亿元，同比增长17.39%；扣非净利润22.91亿元，同比下滑7.06%。利润增长主因营业成本同比下降8.93%至17.65亿元、销售费用同比下降11.39%至10.29亿元，成本优化效果显著。经营性现金流净额44.53亿元，同比增长30.91%，销售回款同比增加19.43%，盈利质量持续改善。
    行业结构分化，互联网广告高增对冲消费品收缩。1）互联网广告收入15.93亿元，同比提升65.72%，占比从15.73%提升至26.60%，成为核心增量；日用消费品收入27.47亿元同比下降12.91%，占比从51.59%降至45.84%；房产家居收入2.61亿元，同比提升51.92%。2）截至2026年7月31日，公司媒体网络覆盖国内385个城市及中国香港、韩国、泰国等境外市场，自营媒体数量合计约225.0万台/个，媒体资源壁垒持续巩固。
    “场景×AI”数智化战略加速落地。依托千楼千面的楼宇级精准投放能力，电梯场景向“可精准、可归因、可互动、可优化”的数智营销空间升级；营销垂类智能体“众小智”实现全员深度应用，“分众智投”正式推出并加快推广；与支付宝联合推出“电梯碰一下”，通过NFC互动推动线下场景流量线上化。
    风险提示：宏观经济波动；日用消费品行业广告投放持续收缩风险；互联网广告增长可持续性不确定；媒体租赁成本刚性上升；行业竞争加剧（新入局者及数字化替代）；影院媒体受票房波动影响。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为59.12/60.21/62.59亿元，对应同期摊薄EPS=0.41/0.42/0.43元，当前股价对应PE=12/12/11x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升；“场景XAI”数智化战略有望打造全新成长曲线，继续维持“优于大市”评级。

上半年营收同比增长约12%，数据中心与创新业务开辟新增量

华勤技术(603296)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长11.7%，归母净利润同比增长58.8%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入937.19亿元(YoY11.65%)，主要由于公司移动终端业务、计算及数据业务稳健增长，创新业务高速成长；归母净利润30.00亿元(YoY58.80%)，扣非归母净利润16.76亿元(YoY11.04%)，公司非经利润增长主要来自于产业链上下游投资的贡献；毛利率8.13%(YoY0.46pct)。
    第二季度营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长85.2%。公司2Q26实现营业收入529.73亿元(YoY8.24%，QoQ30.01%)，归母净利润19.39亿元(YoY85.20%，QoQ82.83%)，扣非归母净利润8.54亿元(YoY14.05%，QoQ3.85%)，毛利率7.82%(YoY0.69pct，QoQ-0.72pct)。
    AI赋能多品类协同，智能穿戴快速放量。移动终端业务方面，公司深度服务全球头部终端品牌，实现智能手机、平板及智能穿戴多品类协同。智能手机依托成本优势与规模效应保持头部地位；智能穿戴出货及收入快速增长；持续巩固智能手表、智能手环、无线耳机、头戴式耳机等龙头地位，深化多品类客户合作。
    数据中心全栈布局，超节点整柜构筑壁垒。计算及数据业务方面，个人电脑发货量、收入及份额排名持续提升，已构建全品类矩阵。数据中心矩阵持续扩充，新型算力平台研发及量产稳步推进，已构建覆盖AI服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜的全栈式体系。超节点整机柜布局较早，是行业内极少数同时具备计算与网络节点设计能力的厂商，整机架构、互联、供电、散热设计沉淀深厚；依托平台优势及自有产能，高效整合供应链、快速量产交付整柜，是国内超节点产品核心供应商。
    泛AIoT布局全面，端侧新品加速拓展。AIoT业务方面，公司是泛AIoT场景产品线布局较为丰富的ODM厂商之一，业务涵盖IP Camera、智能音箱、电子相框、VR设备、AI眼镜、游戏硬件等新兴智能硬件品类，持续拓展海内外品牌大客户及垂直场景客户，加速布局端侧新品，巩固多品类协同优势。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，消费电子筑牢底盘，算力硬件与创新业务开辟新增量，同时考虑公司产业链上下游投资收益，预计2026-2028年营业收入2044.40/2441.08/2872.00亿元(无调整)，归母净利润59.27/64.86/80.24亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为19.4/17.8/14.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

1H26营收利润同比增长，玻璃基载板、光互连开拓新增长曲线

京东方A(000725)
    核心观点
    2Q26归母净利润同比增长116.82%。公司发布2026年半年报，1H26营收1031.32亿元（YoY+1.83%），归母净利润52.48亿元（YoY+61.62%），扣非归母净利润30.08亿元（YoY+31.81%），毛利率15.03%（YoY+0.63pct）。1H26公司投资收益17.31亿元、公允价值变动收益23.10亿元。2Q26营收521.31亿元（YoY+2.86%，QoQ+2.22%），归母净利润35.40亿元（YoY+116.82%，QoQ+107.38%），毛利率14.48%（YoY+1.43pct，QoQ-1.12pct）。1H26显示器件业务毛利率同比提升，LCD产品结构优化、柔性OLED出货量同比增长。1H26公司显示器件业务收入817.55亿元（YoY-3.20%），毛利率12.75%（YoY+0.34pct）。1H26公司LCD产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED方面，据群智咨询，1H26公司柔性OLED出货量8140万片，同比增长14.6%，G8.6代OLED产线完成中尺寸量产点亮，手机项目处于试产阶段，有望成为OLED业务新增长点。
    物联网创新业务稳步增长，智慧终端海外布局持续推进。1H26公司物联网创新业务收入190.00亿元（YoY+5.75%），毛利率12.02%（YoY+1.05pct）。公司围绕电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、低功耗、IoT及3D显示等领域提供智慧终端产品，通过融合AI、大数据功能打造软硬融合的物联网创新产品与服务。智慧终端海外业务加速布局，越南智慧终端二期项目快速扩产，加速全球物联网创新生态布局，IoT终端海外市场持续突破。
    MLED、传感业务快速增长，开拓产业发展新增长极。1H26公司MLED业务收入64.06亿元（YoY+47.37%），传感业务收入4.21亿元（YoY+88.21%），智慧医工业务收入9.57亿元（YoY+4.32%）。MLED方面，公司直显业务加快海外市场拓展，背光业务实现多个头部品牌客户导入；传感方面，玻璃基先进封装载板实现国内头部客户样品交付，智慧视窗业务收入较快增长。公司依托第N曲线发展，紧抓AI算力需求增长带来的产业升级机遇，聚焦玻璃基先进封装，光互连等方向，加速钙钛矿光伏、玻璃基封装载板等前沿领域产业化落地，有望成为中长期增量。
    投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润同比增长54.4%/30.7%/29.3%至90.45/118.25/152.96亿元（前值：2026-2027年为95.31/120.21亿元）对应2026-2028年PB分别为1.51/1.44/1.35倍，我们看好LCD行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局OLED中尺寸应用，以及玻璃基载板、光互连、钙钛矿等新兴业务的增量，维持“优于大市”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

中报业绩超预期，高质量发展持续深化

三一重工(600031)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%。
    公司全球收入加速增长，产品核心竞争力稳固。公司2026年上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，其中Q2单季度实现收入293.59亿元，同比上升24.39%，呈现加速增长趋势。上半年分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入213.06亿元，同比增长21.77%；2）混凝土机械实现收入90.22亿元，同比增长21.25%；3）起重机械实现收入84.46亿元，同比增长8.22%；4）路面机械实现收入22.78亿元，同比增长5.52%；5）桩工机械实现收入21.87亿元，同比增长63.11%；5）其他主营业务实现收入90.03亿元，同比增长21.52%。
    全球资源配置持续优化，主要海外市场加速拓展。公司坚定不移地将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。2026年上半年，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司全球资源配置持续优化，包括组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，2026年上半年海外分区域来看，其中：1）亚澳区域134.4亿元，同比增长17.38%；2）欧洲区域69.3亿元，同比增长12.68%；3）美洲区域63.1亿元，同比增长24.70%；4）非洲区域53.6亿元，同比增长47.66%。
    海外盈利水平持续提升，高质量发展卓有成效。2026H1公司国内外毛利率分别为20.69%、32.50%，分别同比-1.41pct、1.32pct，在汇率波动下，海外毛利率仍实现同比提升，得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.43%、4.37%、3.08%，分别同比持平、-0.38pct、-0.46pct、+4.99pct，费用管控能力较强，仅财务费用有所增加，主要受人民币升值影响、汇兑损失上升。2026年上半年，公司聚焦核心主业，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%，经营利润持续提升。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利润分别为104.24亿元、133.84亿元和161.89亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

收入维持高增，零部件业务增长亮眼

江丰电子(300666)
    公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入27.37亿元，同比增长30.68%；归母净利润5.40亿元，同比增长113.61%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长17.15%。其中，第二季度营收14.32亿元，同比增长30.85%，环比增长9.67%；归母净利润3.30亿元，同比增长245.73%，环比增长57.31%。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    半导体行业需求扩容，靶材、零部件收入均维持高增。根据WSTS预测，2026年全球存储器市场预计同比增长249.5%至8039亿美元，逻辑芯片市场预计同比增长37.3%至4114亿美元。2026H1公司收入同比增长30.68%至27.37亿元，其中第二季度收入14.32亿元，同比增长30.85%，环比增长9.67%。超高纯金属溅射靶材方面，受益于先进制程演进及前沿领域需求大幅提升，2026年上半年收入同比增长26.08%至16.71亿元，毛利率小幅下降1.49pct至31.77%，上半年上游金属原料价格波动较大，成本有望在下半年顺利传导。精密零部件方面，产品线迅速拓展，新品加速放量，上半年收入同比增长40.59%至6.45亿元，毛利率同比提升0.32pct至23.97%。
    盈利能力保持稳定，研发费用维持高增长。2026年上半年公司毛利率为30.21%，同比提升0.48pct。公司加大研发投入，上半年研发费用同比提升33.59%至1.59亿元。财务费用率同比增长1.23pct至2.72%，其中汇率变动导致汇兑损失同比增加0.30亿元。非经常性项目方面，上半年产生投资收益2.97亿元，主要来自转让联营企业部分股权及长期股权投资收益。由于计提存货跌价准备，产生资产减值损失1.30亿元。综合来看，2026H1公司净利率同比提升6.14pct至17.26%。
    公司壁垒深筑，在建项目打开长期成长空间。逻辑及存储芯片产能扩张、技术迭代带动下游材料、设备需求快速增长，公司凭借技术、产品、市场地位等优势，有望充分受益于下游发展。此外，公司充分利用靶材与零部件业务的协同，加快推进静电吸盘、脆性材料、Shower head等项目的建设和扩产，拓宽零部件产品线，打造收入、业绩增长的第二曲线。截至2026年中报，公司黄湖靶材智能工厂所涉厂房已按计划建成，部分车间完成交付，车间智能化立体仓储、柔性自动化单元线、数字化生命周期系统集成等核心模块已完成单体测试，同时韩国江丰靶材工厂主体工程已投入建设，未来增长动能强劲。
    估值
    公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望充分受益于全球半导体景气周期，我们上调2026-2028年预测归母净利润为9.54亿元、11.71亿元、15.96亿元，对应PE分别为65.8倍、53.6倍、39.3倍。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；国际贸易政策变化；新项目建设进度不及预期。