2026年三季报点评：稳健经营底盘，主业韧性显现

中牧股份(600195)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收45.73亿元，同比+2.95%；归母净利润0.58亿元，同比-74.14%；扣非归母净利润1.12亿元，同比-0.18%。单三季度实现营收14.03亿元，同比-14.96%；归母净利润0.08亿元，同比-94.13%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-66.12%。
    点评：营收微增、扣非基本持平，非经常性损益拖累归母净利润。前三季度营收小幅增长；盈利端归母净利润与扣非净利润明显背离，前三季度非经常性损益合计-0.54亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为-0.43亿元，是归母利润下滑的重要拖累。主业层面，前三季度毛利率约18.21%，同比提升约1.14个百分点；销售费用与管理费用同比下降，费用管控对扣非利润形成支撑。
    外延并购落地，内生增长可期。作为动保领域的"国家队"，公司积极通过外延并购与内生增长巩固龙头地位。公司已完成圣雪大成51%股权及内蒙古圣雪大成72.7272%股权交割和工商变更，自2026年9月30日纳入合并报表。并购完成进一步强化公司在化药原料药领域的产业链优势。同时，公司新设立中牧华罗（贵阳）公司，持续拓展业务布局。在内生增长方面，公司积极把握宠物市场机遇，已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，旗下"搭爪"品牌推广力度加大，上半年推出4款宠物主粮新品，有望打造新的业绩增长点。
    研发持续投入，成长潜力巨大。前三季度研发费用1.04亿元，同比+5.89%。公司持续的研发投入为长期发展提供核心动力。在重大动物疫病防控方面，公司已顺利获得含南非1型的口蹄疫疫苗生产资质。此外，公司在宠物疫苗（狂犬病、犬四联、猫三联等）和化药领域也已形成丰富的产品矩阵，为抓住宠物经济红利奠定坚实基础。
    盈利预测：我们预计2026~2028年公司EPS为0.12、0.34、0.42元，对应动态PE49、18、14倍。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

2026年三季报点评：甜味剂龙头多极延伸，盈利韧性持续增强

金禾实业(002597)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入45.04亿元，同比+27.11%；归母净利润3.58亿元，同比-8.48%；扣非归母净利润3.24亿元，同比-8.05%。其中三季度单季度实现营业收入14.66亿元，同比+33.38%，环比-3.64%；归母净利润1.02亿元，同比+79.97%，环比-36.03%；扣非归母净利润8719万元，同比+529.51%，环比-33.48%。
    甜味剂龙头，业务布局持续拓宽。金禾实业是安徽金瑞投资集团旗下的大型综合性工业企业，以“美好生活”和“先进制造”为市场聚焦方向，已形成以食品添加剂及配料和专用化学品为核心、以基础化工与公用工程平台为支撑的业务体系，发展重心由单一产品扩张向平台能力驱动转变。核心产品涵盖三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚等甜味剂与香料。近年来，公司围绕“绿色化学+合成生物学”两大技术路径，向电子化学品、新能源材料等高附加值领域延伸，定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化，为多品类制造和新产品导入提供了底层支撑能力。
    营收利润触底反弹，展现底部复苏经营韧性。公司稳步推进代糖、大宗化工及电子化学品业务，营收和利润呈现边际改善趋势。受到部分代糖价格上涨及电子化学品业务放量贡献的影响，未来随着产能释放以及海外基地业务的快速发展，业绩有望持续向好。2026年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别约0.8%、3.2%、0.45%，研发费用率4.9%，费用控制与研发投放结构优化；2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为18.85%、7.96%，盈利水平边际回升，展现底部复苏经营韧性。
    基础化工产能释放，多重因素赋能平台转型升级。根据公司公告，基础化工平台强化方面，年产20万吨合成氨粉煤气化项目已于2026年一季度投料开车成功，液氨直供DMF和硝酸装置、副产氢气支撑双氧水及湿电子化学品生产，基础原料自给能力进一步提升；电子化学品方面，年产8万吨电子级双氧水项目及年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品；新能源材料方面，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，硫化锂项目完成公斤级连续小试，同步推进百吨级中试相关工作；合成生物学方向，酶改制甜菊糖苷项目已建成投产，同时积极布局莱鲍迪苷M、D-阿洛酮糖等天然甜味剂及生物合成香料方向，推动形成化学合成与生物制造协同发展的产品格局；全球化布局方面，公司于2026年1月完成马来西亚生产基地主体设立，各项工作按计划推进，建成后将完善海外产能体系，以更好应对国际贸易环境变化和全球客户供应链重构需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价24.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际经营环境变化风险；市场价格波动风险；新项目导入不及预期风险。

2026年三季报点评：利润弹性持续释放

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，公司2026年前三季度实现营业收入127亿元，同比下降2.33%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长41.86%。在收入仍有压力的背景下，利润实现高增长，核心来自公司提质增效、品类结构优化与专业服务升级带来的内生改善。
    供应链协同、门店调优与数字化运营共同驱动存量提效。公司围绕供应商准入、分层管理与动态评价构建全链条闭环机制，采购份额向优质战略供应商集中，带动供应链总成本持续下降；同时通过淘汰低效SKU、引入高潜品类，推动SKU动销率提升、库存占用下降。门店端则持续推进低效门店搬迁、合并或业态转型，2026年三季度门店数由11,112家降至10,779家，体现从规模导向向质量导向切换。SRM智能预测、自动补货与智能选品等数字化能力的推进，有望进一步夯实经营效率改善趋势。
    会员价值经营与专业服务升级打开中长期成长空间。截至三季度末，公司心钻会员总人数突破百万，企业微信好友存量规模同样突破百万，会员系统与企业微信系统已实现打通，推动运营逻辑从拉新扩量转向分层触达与长期价值转化。公司同时围绕慢病管理、体重管理、睡眠调理等场景推进标准化与场景化服务，强化药师咨询、精准回访与增值权益供给，经营逻辑正由商品销售向健康服务供给转变，长期看有望持续提升单客贡献与会员黏性。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.73、0.85、0.98元，对应PE为18、16、13倍。
    风险提示：政策变动风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

2026年三季报点评：主动调整，业绩短期承压

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收283.8亿元，同比-13.8%；归母净利润83.4亿元，同比-26.9%；其中26Q3实现营收73.4亿元，同比-18.1%；归母净利润19.0亿元，同比-34.5%；公司继续调整市场投放节奏，收入和利润短期均承压。
    需求疲弱下主动优化渠道，省外承压更为明显。26Q3单季公司营收同比-18.1%，经营策略更加重视真实动销、经销商库存和价盘稳定。1、分产品看，前三季度汾酒主品牌汾酒系列实现收入278.2亿元，同比-13.5%；其他酒类收入4.1亿元，同比-36.6%。公司围绕青花系列、老白汾、巴拿马及玻汾等核心产品继续推进差异化布局，高端产品坚持维护渠道秩序，大众价格带则依托品牌和性价比基础维持消费覆盖。2、前三季度省内收入105.4亿元，同比-4.2%，省外收入176.9亿元，同比-18.9%。
    产品结构及费用率共同承压，Q3净利率降幅明显。1、26Q3公司毛利率70.0%，同比-4.6pp，产品及销售结构变化对盈利形成压力；2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+3.5pp至13.6%，管理费用率同比+0.4pp至4.3%。单季度收入下降，同时公司在市场维护、消费者培育及渠道优化方面增加投入，导致费用率高企。3、26Q3净利率26.0%，同比下降约6.7pp，单季度净利率降幅明显。4、现金流方面，26年前三季度经营现金流入283亿元，同比-4%；此外，截至26Q3末合同负债56亿元，同比-2.9%。
    经营节奏回归终端消费，静待行业需求复苏。公司作为清香型白酒龙头，在汾酒品牌认知、玻汾大众消费基础和全国经销网络方面具有较强竞争优势。短期来看，行业商务宴请与礼赠消费仍处调整阶段，公司通过理顺经销商结构、主动控制出货节奏及加强消费者运营，优先维护终端价格体系和渠道经营质量。青花系列兼顾品牌定位与真实动销，老白汾及巴拿马覆盖大众升级需求，玻汾依托较高消费者认知形成基本盘；省外市场恢复仍依赖终端需求和库存回归合理水平，主动去库存及渠道质量优化有助于增强下一轮需求恢复时的经营弹性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为95.0亿元、109.0亿元、124.7亿元，EPS分别为7.79元、8.93元、10.22元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍。汾酒品牌积淀深厚，产品矩阵多点开花，有望从容穿越周期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：Q3收入高增，核心品种销售改善

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，实现营业收入5.6亿元（+18.84%），实现归母净利润-0.96亿元，亏损同比收窄39.57%，第三季度收入增长主要系流感疫苗、带状疱疹疫苗销量增加所致。
    核心品种销售改善，收入增速逐季回升。分产品看，带状疱疹疫苗方面，公司上半年通过主动价格管理提升产品可及性，多个省份实现销售覆盖率与接种量双提升；同时优化渠道考核及库存管控，推动终端接种逐步回暖。流感疫苗方面，2026Q3销量同比增加，与带状疱疹疫苗共同带动公司单季度收入增长36.8%。水痘疫苗方面，面对出生率下降及市场竞争加剧，公司上半年在第二剂查缺补漏及扩大适用人群方面持续推广，以挖掘接种需求。
    盈利能力改善，亏损同比收窄。2026年前三季度公司整体毛利率为78.7%（+3.3pp），净利率为-17.0%（+16.4pp）。收入增长、毛利增加及销售和研发费用下降，推动归母净亏损同比收窄39.6%。费用方面，销售／管理／研发／财务费用率分别为49.6%／17.5%／16.8%／0.8%，同比变化分别为-10.6pp／+0.3pp／-12.4pp／+0.6pp。其中，销售费用为2.80亿元（-2.0%），研发费用为0.95亿元（-31.6%），叠加收入增长，带动相关费用率下降。
    研发管线持续推进，RSV抗体临床试验申请获受理。2026年前三季度公司研发投入1.4亿元（-20.8%），占营业收入比重25.0%。报告期内，重组人源抗呼吸道合胞病毒单克隆抗体注射液组合制剂临床试验申请于9月获受理，该产品用于预防新生儿和婴幼儿RSV引起的下呼吸道感染。公司披露的临床前药效及毒理研究结果为后续研发提供支持，有望进一步丰富公司婴幼儿感染性疾病预防产品布局。
    盈利预测：公司流感疫苗及带状疱疹疫苗销售改善，推动收入回升；后续随着产品推广及市场拓展持续推进，收入规模有望进一步恢复。预计公司2026-2028年营业收入分别为7.1、7.8、8.4亿元。
    风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

2026年三季报点评：三季度利润大幅增长，布局油轮和重吊船赛道

国航远洋(920571)
    投资要点
    事件：国航远洋发布2026年三季报。2026年第三季度实现营业收入3.73亿元，同比增长45.14%；归母净利润7737.28万元，同比增长211.84%。前三季度实现营业收入10.14亿元，同比增长46.43%；归母净利润2.01亿元，同比增长98070.64%。公司营收净利润实现大幅增长主要受内外贸运价指数同比回升、公司有效运力增加以及外租船业务增加等因素推动。
    募资7亿元布局油轮和重吊船，有效优化船队结构。截至2026年9月底，公司拥有22艘自营干散货船，总运力约170.74万吨，船队涵盖好望角型、巴拿马型、灵便型及甲醇双燃料船舶，与国家能源集团、托克、力拓、嘉吉、中粮等客户建立了长期合作关系。2026年9月21日，公司发布2026年度向特定对象发行股票募集说明书（草案），拟新造3艘6.2万吨级多用途重吊船及3艘11.5万吨级LR2油轮，用于改善公司船队结构、提高自有船舶运力。项目预计建设周期为2年，主要工作阶段包括项目的前期准备、船舶设计、船舶建造、质量检测、竣工验收和试航等。此次新增的多用途重吊船将填补公司特种大件运输能力空白，LR2型油船则将补齐公司能源液货运输短板，全面完善内外贸兼顾、大宗干散、特种大件、能源液货多业务协同的整体运力布局，并有效优化船队结构、匹配企业长期经营发展需要。
    与中远海能签署合作框架协议，共同提升市场竞争力。2026年9月11日公司与中远海能正式签署合作框架协议，本次签约标志着公司首次切入远程运输油轮细分赛道，公司业务版图正式从“纯散货”迈向“油散双轮驱动”。当天，集团董事长兼总裁王炎平带队到访中远海能，与中远海能董事长、党委书记任永强及相关负责人举行会谈。此次签约是双方深化战略互信、共谋高质量发展的重要举措。未来公司将进一步健全常态化沟通机制，不断提升合作的广度和深度，携手合作伙伴把握市场机遇，提升船队运营效益，打造互利共赢的油轮运输合作新样板，为航运业高质量发展贡献力量。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别2.3亿元、2.5亿元、2.9亿元，EPS分别为0.42元、0.45元、0.52元。考虑到经济复苏，公司主动布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，建议投资者持续关注。
    风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。

2026年三季报点评：业绩增长明显提速，CVD金刚石放量贡献增量

四方达(300179)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入5.53亿元，同比增长35.77%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长48.80%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长93.84%；其中2026年Q3单季度实现营业收入1.79亿元，同比增长21.59%，归母净利润0.10亿元，同比增长64.74%，扣非归母净利润0.07亿元，同比增长301.58%，单季度利润同比持续改善。
    精密加工业务增长提速，费用率下降推动盈利能力修复。1）分业务来看，2026H1公司资源开采/工程施工类实现收入1.52亿元，同比下降3.47%；精密加工类实现收入1.03亿元，同比增长31.15%，高端油气复合片持续推进进口替代，精密加工产品向电子信息、汽车零部件等高端制造领域拓展。2）毛利率方面，2026年前三季度公司整体毛利率为45.96%，较2025年全年提升4.59pp。3）费用率方面，前三季度销售、管理、财务及研发费用率分别为5.79%、9.30%、1.43%、9.08%，期间费用率合计25.60%，较2025年全年下降5.17pp，费用管控成效逐步显现。4）净利率方面，前三季度公司整体净利率为12.28%，较2025年全年提升6.56pp，盈利能力呈现修复趋势。
    CVD金刚石实现快速放量，功能性金刚石产业化加速。2026H1公司CVD金刚石类业务实现营收0.64亿元，同比增长1031.90%，收入占比提升至16.96%，毛利率达到12.30%。公司已构建覆盖热学、光学、电子、珠宝及机械五大领域的产品体系，产品可应用于珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等场景。2026H1河南天璇实现营收约0.68亿元，同比增长588.8%，随着产品体系完善及销售渠道拓展，CVD金刚石业务逐步由前期技术研发和产能建设向规模化销售阶段过渡。
    沙雅2.5万片CVD项目稳步推进，功能性金刚石产能有望进一步提升。2026年4月，公司控股子公司河南天璇签署年产2.5万片CVD金刚石项目投资合同，项目计划总投资约4.5亿元，其中固定资产投资约3.15亿元，项目已通过股东会审议并完成项目公司注册。公司目前已具备自主MPCVD设备、CVD金刚石生长工艺及高品质大尺寸超纯功能性金刚石稳定量产能力，随着后续项目建设及产能逐步释放，功能性金刚石规模化供应能力有望进一步提升。
    盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为7.51、9.58、13.16亿元，归母净利润分别为1.45、2.19、3.28亿元，EPS分别为0.30、0.45、0.67元，对应PE分别为93、62、41倍。公司传统复合超硬材料业务稳健发展，高端产品持续推进进口替代，同时CVD金刚石业务向热管理、光学等高附加值领域拓展，随着客户验证推进及新增产能逐步释放，公司有望形成新的业绩增长点。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求波动风险、募投项目建设不及预期风险。

2026年三季报点评：三季度收入小幅下滑，盈利短期承压

公牛集团(603195)
    核心观点
    2026Q3收入小幅下滑，盈利承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中单Q3实现收入38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。三季度主要系受地产下行、原材料价格高位影响，叠加新业务投入加大，利润降幅大于收入。
    Q3核心业务经营稳健、新能源业务积极改善。预计2026Q3公司传统电连接业务表现相对稳健，数据中心配电等细分场景保持较好增长态势；智能电工照明业务仍有压力，公司持续加码AI护眼灯、AI大陆灯等新品类的布局与深耕，积极对冲地产负面影响；新能源业务边际趋势向好，Q3国内业务在商用桩的增长拉动下预计同比有明显改善，海外加大资源整合与积极推新，经营成果有望在未来逐步体现。
    收购艾伏新能源，补齐关键资源要素，加码新能源业务。2026年9月4日，公司宣布收购艾伏新能源，艾伏深耕光伏逆变器、储能逆变器行业，业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超300家行业客户，技术研发、产品矩阵与全球市场拓展上积累深厚。此次收购将有效补充公司新能源的关键要素，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，推动公司新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进。
    Q3受原材料高位与费用投放增加影响，盈利能力下滑。2026Q3毛利率39.49%，同比-2.19pct，主要系受原材料价格持续高位影响，公司通过价格调整和内部降本措施已有部分积极应对；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，销售费用率明显提升主要系对大陆灯等新业务的品牌投入增加；2026Q3净利率17.83%，同比-4.98pct。2026Q1-Q3经营活动现金流净额22.18亿，同比-38.76%，主要系销售回款减少、原材料涨价推高采购支出。
    风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为36.9/39.8/43.1亿（前值42.0/44.6/47.4亿），同比-9.4%/+7.8%/+8.3%，摊薄EPS=2.04/2.21/2.39元，当前股价对应PE=18.2/16.9/15.6x，维持“优于大市”评级。

三季度利润环比提升，四季度业绩弹性可期

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2026年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9%；其中单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润28.4亿元，同比+235%、环比+19.9%。
    外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平。前三季度公司外贸油运毛利80.8亿元，单三季度外贸油运毛利34.1亿元，同比+590%、环比+40.3%，倒算公司Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元，与市场运价一致。9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10月，VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现。
    内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱。2026Q3内贸油运实现毛利2.97亿元，同比17.3%、环比3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3LNG业务实现净利润1.58亿元，同比36.8%、环比42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。
    短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。
    风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为174/187/171亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

户储及工商储业务快速增长，逆变器与电池包协同发展

德业股份(605117)
    核心观点
    业绩延续高增，前三季度归母净利润同比增长82.0%。2026年前三季度公司实现营收171.80亿元，同比增长94.2%；归母净利润42.72亿元，同比增长82.0%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长75.2%。毛利率36.45%，同比-2.09pct.；净利率24.85%，同比-1.67pct.。前三季度财务费用1.98亿元，同比增加3.38亿元；研发费用6.15亿元，同比增加2.44亿元。
    第三季度归母净利润同比增长88.5%。2026年第三季度公司实现营收65.39亿元，同比增长97.5%，环比增长5.8%；归母净利润15.55亿元，同比增长88.5%，环比增长1.6%；扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.1%，环比基本持平。第三季度毛利率34.51%，同比-5.82pct.，环比-0.39pct.；净利率23.75%，同比-1.14pct.，环比-0.98pct.。
    经营现金流显著增长。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额71.17
    亿元，同比增长167.4%。截至2026年9月末，公司存货45.49亿元，较2025年末增加27.63亿元；合同负债9.38亿元，较2025年末增加4.58亿元。16GWh工商储项目取得进展，储能产能布局持续完善。2026年10月，公司全资子公司德业储能以1.04亿元竞得浙江慈溪工业用地，用于建设规划年产能16GWh的工商储生产线项目，其中一期7GWh、二期9GWh。项目取得建设用地，为后续工商储产能建设提供基础。
    全球储能市场繁荣发展。全球能源转型加速推进，太阳能光伏发电规模持续攀升，而储能作为平抑波动、保障电网稳定的关键环节，已从“可选配套”迈向“刚性需求”，储能市场正处于扩张阶段。受地缘政治冲突、缺电刚需、储能成本下降以及补贴政策出台等影响，户用储能和工商业储能多点开花。例如欧洲、澳洲等地政策支持推动储能需求加速释放。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；汇率波动；原材料成本大幅上涨；市场竞争加剧；地缘政治风险；贸易壁垒风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司户储及工商储业务快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润59.2/79.7/92.4亿元（原预测为58.5/75.6/83.7亿元），同比增长86.7%/34.8%/16.0%，对应动态PE分别为17.6/13.1/11.3倍，维持“优于大市”评级。

前三季度业绩同比增长431%，原材料涨价压制短期毛利率

固德威(688390)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润4.3亿元，同比增长431%。2026年前三季度公司实现营业收入95.0亿元，同比+53.3%；归母净利润4.3亿元，同比+431.5%；扣非归母净利润4.3亿元（上年同期为0）。前三季度综合毛利率24.0%，同比+1.9pct；净利率4.3%，同比+2.4pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入32.5亿元，同比+54.1%；归母净利润1.4亿元，同比+48.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+196.4%。2026Q3综合毛利率20.5%，同比-5.7pct；净利率4.0%，同比-0.8pct。
    储能产品销售额增长。公司前三季度营业收入高增，主要原因系储能电池和储能逆变器销售收入大幅增长。此外，公司单季度所得税为-1.1亿元，主要原因在于海外业务规模扩大，备货增加，相关暂时性差异按境外较高税率确认递延所得税资产，由此导致所得税费用为负。
    海外市场拓展持续推进。公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴基斯坦等全球多个国家和地区。2026年上半年公司海外逆变器销量约为35.9万台，占逆变器总销量的66%。根据澳大利亚能源行业平台Sunwiz数据，公司获得“2026年增长最快储能系统（ESS）制造商”、“储能市场份额第一（Queensland,South Australia,Tasmania）”、“0-30kWh家用储能系统整体市场份额第一”等三项第一。
    光储相关产品。公司产品能够满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的需求。组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～350kW功率范围，满足各种类型光伏组件和电网并网要求。公司提供单机功率3kW～215kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司针对工商业电站和地面电站数据采集和监控需求开发了智能数据采集器，可为工商业光伏储能的客户提供系统监测和管理服务。
    风险提示：海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及预期；海外储能补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

有源业务增长逐渐恢复，静待CPO放量

天孚通信(300394)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026前三季度，公司实现收入47.5亿元（YoY+21.3%），实现归母净利润20.8亿元（YoY+42.2%）。单三季度公司实现营收19.2亿元，同环比分别+31.5%、+28.4%，环比显著加速；实现归母净利润8.8亿元，同环比分别+55.3%、+23.5%。
    物料供应改善，有源无源产出同步提升。2026年半年报，公司无源器件和有源器件产品分别同比+77.4%、-19.6%。公司光模块关键无源器件龙头地位稳固，但受制于EML等关键物料瓶颈（不少为客供料），有源产品规模出现萎缩。第三季度有源产品核心物料供应瓶颈已明显缓解，交付能力稳步提
    升，公司一方面继续加强现有主要供应商合作，另一方面积极拓宽供应链来源。无源方面，下游800G、1.6T光模块仍处于产能供不应求客户积极拉货状态，同时英伟达CPO交换机开启量产爬坡，对公司收入和盈利形成坚实支撑。2026年三季报，公司存货账面价值同环比均实现了较大幅度增长，主要为积极的原材料备货；公司的固定资产也保持环比增长态势，主要为先进键合、耦合、测试设备的持续安装到货。
    全面布局CPO、NPO关键器件和封装技术，积极扩产做好准备。在2026GTC柏林上，英伟达宣布与矽品合作，将台湾CPO光引擎在2027年中提升至现有水平的15倍，并在2028再翻一倍。公司为CPO配套的FAU、ELS等产品在性能、良率、交付等已具备良好的基础，预计2027年CPO配套产品在公司限售收入占比显著增加。CPO使用的FAU具有高密度、多通道、可拆卸等特征，对比传统FAU工艺和良率难度显著增加，有望继续拉升公司整体毛利率。NPO方面，目前公司配合多个客户进行前期样品开发，NPO主导
    厂商相对多元，除FAU、ELS外，公司更有希望在光引擎代工获得客户。
    全球AI光互联继续保持高景气，公司核心配套地位稳固。根据Trendforce集邦咨询，预计全球AI网络与互联产值将由2024的379亿美元增至2027的2798亿美元，CAGR高达95%。目前交换机和可插拔光模块仍然是赛道最大的产值来源，2027年光模块市场或达841亿美元。而Scaleup增长最为迅速，带动交换设备、铜缆需求增加，随着NVL576等下一代超节点量产，CPO/NPO技术有望逐步替代铜缆提升带宽与互联域。公司与全球头部光模块和AI算力基础设施厂商建立了长期深度合作关系，紧跟行业从400G向800G、1.6T乃至更高速率迭代趋势。尤其在CPO配套领域，公司已实现FAU、ELS等相关产品的稳定量产交付。
    盈利预测和投资建议：公司2026年限制性股票激励计划考核业绩目标为2027/2028不扣除股权激励成本的扣非净利润分别较2025年+150%、+400%，在当前充沛的光模块和CPO订单下，我们认为公司的业绩受益于AI资本开支和新技术的双重贝塔，我们预计公司2026-2028年归母公司净利润33.0/71.6/110.9亿元，同比+63.6%、+117.0%、+54.9%，对应EPS为3.03/6.57/10.17元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：北美AI资本开支受制于监管审批和CSP投资意愿下滑风险，CPO配套产品线工序复杂良率前期偏低扩产进度可能不及预期导致份额下降，200GEML市场供应仍然紧张存在阶段性影响交付风险，dFAU多条供应商产品技术路线并行验证公司份额有下降风险，下一代NPO、CPO光引擎采用先进封装技术公司若研发不及预期有源产品有下滑风险。

宽体自卸车龙头出海，智能化加速

同力股份(920599)
    投资逻辑
    公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025年公司国内宽体自卸车市占率为40%左右，行业领先。公司营收从2015年的2.1亿元增长到2025年的63.9亿元，营收规模快速跃升。
    下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025年达2127亿元，2026E–2030E复合增速为7.8%，市场持续扩容。
    电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024年的27亿元增至2029年达169亿元，2024-2029E复合增速44.4%；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025年的38亿元提升至2030年的223亿元，复合增速高达42.5%，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。
    海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1国外营收达7.1亿元，同比增长45.1%；且2025年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021年-2025年公司配件业务营收从1.0亿元提升至3.6亿元，复合增速高达37.7%；26H1公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年归母净利润为10.05、11.47、13.07亿元，对应PE分别为8.6/7.5/6.6倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27年12xPE，目标价29.76元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

三季度归母净利同比高增长，重视红利属性

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控三季度单季业绩同比大增、环比翻倍。公司公布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1876.1亿元，同比+11.9%，归母净利润306.5亿元，同比+13.2%；其中，单三季度实现营业收入756.9亿元，同比+29.4%、环比+5.9%，归母净利润172.3亿元，同比+80.7%、环比+128.5%。
    三季度集运货量同比正增长，运价上涨驱动业绩高增长。2026Q3公司完成货运量721.2万标准箱，同比+4.5%、环比-2.1%，分航线看，美线货运量同比+13.0%，亚欧线同比+14.6%，亚洲区域内航线同比+1.9%。受供需关系趋紧与运价上行推动，三季度CCFI综合指数均值1867点、同比增长55%，SCFI综合指数季度均值同比增长130%；公司Q3国际航线集运业务的单箱收入为1658美元/TEU，同比增长约30%、环比增长约33%，分航线单箱收入同比看，跨太平洋+49%、亚欧+15%、亚洲区域内+22%，美线价格弹性显著高于其他航线。美线运价强势主要来自三重供给约束，一是美国旺季需求坚挺，二是中国港口台风与巴拿马运河堵塞降低周转效率，三是船公司控舱减班，从而供需缺口直接转化为价格弹性。
    码头业务稳健增长，海外成为核心增量。公司港口前三季度实现吞吐量12242.4万标准箱，同比增长8.1%，其中控股码头吞吐量2565.8万标准箱、同比增长2.5%，参股码头9676.6万标准箱、同比增长9.7%。分地区看，海外地区以18.5%的增速大幅领先，成为网络扩张的主要贡献。
    重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发2026年中期现金红利0.43元（含税），占公司上半年归母净利润的49%，已贴近投资者回报计划上限；另一方面来说，公司于2026年7月6日审议通过新一轮A股回购方案，拟在3个月内回购5000万股至1亿股，截至9月30日已完成回购5002万股，占公司总股本的0.33%。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海绕航恢复超预期等。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突以及极端天气影响，且红海恢复通航进度较慢，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为413/293/238亿元（26-27年调整幅度分别为+77%/+33%），同比分别为+34%/-29%/-19%，维持“中性”评级。

公司简评报告：主业稳健增长，费用效率优化

安井食品(603345)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年三季报， 2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（ +20.27%）。其中， Q3营业收入41.95亿元（ +11.37%），归母净利润3.20亿元（ +16.93%）。
    调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。 2026 Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（ +23.97%）， 其中Q3收入为22.73亿元（ +19.24%）， 预计锁鲜装延续良好增势， 以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。 Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（ +16.06%）， Q3收入为12.40亿元（ +0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。 Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（ -3.33%）， Q3收入为4.82亿元（ -0.44%），跌幅收窄。 Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元， Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
    渠道结构持续优化， 新兴渠道增长势能较好。 2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%， 其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%， 特通直营渠道增速较快， 主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。
    费用持续优化，对冲成本上涨压力。 2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（ +0.17pct）， 其中Q3为18.90%（ -1.09pct）， 预计为淡水鱼糜成本上涨。 2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（ -0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%， 管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现； Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%， 管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。 综合影响下， 2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（ +0.13pct）， Q3归母净利率为7.62%（ +0.36pct）。
    投资建议： 公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张， 主业稳健增长， 市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。 根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期， 适当上修盈利预测， 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09 亿 元 （ 原 值 为 16.53/18.83/20.79 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。
    风险提示： 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全风险

2026年三季报点评：盈利能力提升，公司经营稳健

快克智能(603203)
    报告要点：
    公司经营稳健，营收利润双增
    2026Q1-Q3公司实现营收10.13亿元，同比+25.33%；归母净利润2.35亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+22.28%；2026Q3单季度公司实现营收3.48亿元，同比+14.57%；归母净利润0.83亿元，同比+27.29%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+11.40%。
    盈利能力有所提升，期间费用率波动上升
    2026Q1-Q3公司毛利率为50.67%，同比+1.22pct，2026Q3毛利率为51.12%，同比+3.87pct，季度环比+0.01pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为25.07%，同比+1.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.39%/4.23%/0.68%/12.77%，同比+0.09/-0.02/+1.22/+0.20pct；2026Q3单季度期间费用率为26.39%，同比+4.01pct，季度环比-0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.81%/4.37%/0.89%/13.32%，同比+0.64/+0.26/+1.46/+1.65pct，季度环比-0.30/+0.17/-0.40/+0.21pct。
    光模块AOI批量出货，多场景检测能力突出
    报告期内，公司自主研发的光模块专用AOI检测设备凭借亚微米级检测精度和成熟稳定的工艺表现，在光模块客户端实现批量出货，正式进入规模化应用阶段。其他领域检测业务稳步发展：SMT环节，公司3D AOI&SPI检测设备支持AI服务器产线不停线训练，在线优化工艺参数，提升直通率，市场推广加速；智能终端与穿戴领域，多维度全检设备持续批量应用，多相机协同技术有效解决弧面、曲面等复杂结构检测难题；AI服务器高速连接器领域，六面检AOI设备在安费诺等头部客户稳定交付，可精准识别针脚变形、表面瑕疵等微米级缺陷；半导体封装检测领域，双相机高精度模组技术方案持续成熟，亚微米级识别能力覆盖芯片封装全流程检测需求。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为13.28/17.33/20.91亿元，归母净利润分别为3.05/4.05/4.84亿元，对应EPS为0.93/1.23/1.47元/股，对应PE估值分别为31/23/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术升级与开发风险；盈利能力下降风险；应收账款回收及坏账风险；存货减值风险；税收优惠政策无法享受的风险。

2026年三季报点评：收入延续高增，盈利受汇率和原材料影响波动

石头科技(688169)
    核心观点
    收入延续高增，扣非利润保持较好增长。2026Q3营业收入56.14亿元，同比增长34.85%；归母净利润4.79亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长20.25%。2026年前三季度营业收入156.99亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.66亿元，同比增长41.23%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长44.50%。另外公司收到IEEPA关税退还款项在单Q3计入损益金额约为0.22亿元。
    扫地机份额保持强势，泳池新品IFA首发。尽管内销扫地机行业层面承压，但公司份额逆势提升，参考奥维云网数据，2026Q3国内扫地机器人零售额同比下降12.41%，而公司2026年前三季度公司扫地机器人零售量、额份额分别同比提升和3.29pct、4.34pct。外销方面据IDC于2026年9月3日柏林IFA发布的数据，2026年上半年公司在全球扫地机器人市场出货量、销售额均排名第一；同日公司在IFA2026全球首发泳池清洁机器人RockAquaP1。毛利率受原材料上涨影响下降，汇兑损失拖累净利率表现。2026Q3毛利率39.99%，同比下降2.15pct，预计主要受到原材料价格上涨影响，前三季度毛利率42.09%，同比下降1.64pct。
    费用端，Q3销售费用率21.29%，同比下降3.11pct；管理费用率1.97%，同比下降0.04pct；研发费用率5.78%，同比下降2.45pct。2026Q3财务费用1.04亿元，上年同期为净收益0.36亿元，预计主要受到汇兑损失影响。现金流主要受原材料备货影响。2026Q3经营活动现金流量净额-7.00亿元，上年同期-2.37亿元。前三季度经营活动现金流量净额-3.02亿元，上年同期-10.60亿元，净流出收窄7.58亿元。期末存货余额62.63亿元，同比增长68.5%。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到公司收入保持较好增长，同时考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，略上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.7/25.4/30.9亿（前值为20.2/24.6/30.1亿），增速为+52%/+22%/+22%，对应PE=16/13/11倍，维持“优于大市”评级。

短期业绩承压，储能与AIDC业务蓄势发展

阳光电源(300274)
    核心观点
    前三季度归母净利润同比下降44.5%。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比下降26.4%；归母净利润65.99亿元，同比下降44.5%；扣非归母净利润59.68亿元，同比下降48.0%。前三季度毛利率33.54%，同比下滑1.33pct.；净利率13.20%，同比下滑4.80pct.。
    第三季度归母净利润同比下降67.7%。2026年第三季度公司实现营收179.50亿元，同比下降21.5%，环比增长16.9%；归母净利润13.41亿元，同比下降67.7%，环比下降54.8%；扣非归母净利润16.93亿元，同比下降57.6%，环比下降24.5%。毛利率29.45%，同比下滑6.42pct.、环比下滑9.17pct.；净利率7.19%，同比下滑10.84pct.、环比下滑11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失4.89亿元，信用减值损失、资产减值损失分别为1.48亿元、2.70亿元。
    储能产品持续升级。公司推出PowerTitan3.0交流智储平台及新一代模块化PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚太市场。
    SST产品亮相英伟达生态展区。公司推出EnerNeo系列固态变压器及配套DC/DC产品，系统峰值效率达98.5%。2026年10月，公司SST核心部件亮相英伟达MGX AI Factory Ecosystem展区；同期公司SST产品获得TV莱茵欧标、美标系统级双认证。
    风险提示：海外市场开拓不及预期，美国安全审查政策风险；汇率原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧；光伏与储能市场需求不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润94.5/124.3/170.4亿元（原预测为156.8/184.8/204.1亿元），同比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为18.7／14.5／11.3倍，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润同比增加123%

立华股份(300761)
    核心观点
    Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2026年前三季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，其中Q3实现营业收入54.86亿元，环比+32.45%，同比+6.74%，主要得益于肉鸡、肉猪出栏增长及黄羽肉鸡价格回升。公司2026年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，其中Q3实现归母净利润3.08亿元，环比由亏转盈，同比+122.70%。Q3黄羽肉鸡行情环比明显回暖，叠加公司畜禽养殖成本保持较强竞争力，推动单季盈利改善，但生猪价格同比仍处低位，前三季度盈利同比仍有承压。
    肉鸡出栏维持增长，Q3盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能释放，公司2026年前三季度实现肉鸡出栏4.40亿羽，同比+6.06%，其中单Q3实现肉鸡出栏1.62亿羽，同比+4.38%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2026Q3肉鸡销售均价测算环比+12.34%至12.55元/kg，同比+8.78%。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2026H1肉鸡完全成本约11.20元/kg，Q3肉鸡板块预计实现较好盈利。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。
    肉猪出栏维持增长，Q3低价施压盈利。参考销售简报，公司2026年前三季度实现肉猪出栏172.30万头，同比+14.42%，其中单Q3实现肉猪出栏59.73万头，同比+7.39%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司生猪养殖产能持续释放，后续生猪出栏有望继续保持增长。盈利方面，公司2026Q3肉猪销售均价测算环比上涨11.33%至11.09元/kg，但同比仍下降20.29%，考虑到2026H1公司养猪完全成本已降至11.8元/kg以内，Q3公司生猪养殖盈利预计仍有承压。我们认为持续低猪价有望推动行业产能调减，后续若猪价回升，公司肉猪养殖板块盈利有望逐步修复。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险等。

三季度业绩承压，有望随储能后续交付修复

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比-26.41%；实现归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；实现扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04%。其中，2026年单三季度公司实现营收179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；实现归母净利润13.41亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；实现扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%，环比-24.54%，单三季度公司非经常性损益为-3.52亿元（2026Q2为7.24亿元）。
    逆变器毛利率基本稳定，储能确收节奏、新能源开发业务影响业绩。2026年前三季度，公司营收同比下滑主要受新能源投资开发业务、光储海外发货和确收进度相应延后，以及去年同期沙特大项目集中交付影响。1）逆变器业务，2026年前三季度公司收入175亿元，发货103GW（同比-6%），其中海外发货75GW（同比+13%），国内发货28GW；单三季度收入66亿，环比+14%，逆变器业务盈利能力基本稳定。2）储能业务，前三季度收入232亿元，发货41GWh（同比+43%）；单三季度发货17GWh，环比+24%，收入77亿元，环比+14%，毛利率约为21%。3）新能源投资开发业务，前三季度收入27亿元，同比-76%，业务净利润亏损约7亿元，主要受531新政影响，光伏项目投资回报率下降、家庭光伏电站开发节奏放缓等。
    AIDC业务持续布局。公司主要拓展SST和储能两大业务，初步计划27年6月发布35千伏SST，计划27年至30年陆续推出面向超充、光伏、风电、氢能电网场景的SST，并在26Q4到27年陆续推出机架及板载电源、备电全栈预制数据中心和备电产品解决方案。
    三季度毛利率同环比下滑，费用率同比有所提升。2026年前三季度公司毛利率33.5%，同比-1.3pcts，归母净利率13.5%，同比-4.4pcts；2026年前三季度四费费用率合计17.1%，同比+5.3pcts。2026年单三季度公司毛利率29.4%，同比-6.4pcts，环比-9.2pcts，归母净利率7.5%，同比-10.7pcts，环比-11.9pcts，主要系电芯价格波动、出口退税政策变动、汇率波动、运费上涨及消费税等因素影响；2026年单三季度公司四费费用率合计16.7%，同比+3.9pcts，环比-0.8pcts。
    存货、合同负债环比增长。2026年三季度末公司存货409.72亿元，环比+27.43%，主要是光储业务基于订单交付计划，销售库存有所增加，以及新能源电站项目仍处于建设过程中，开发投入增加；2026
    年三季度末公司合同负债146.66亿元，环比+25.82%。
    盈利预测与投资评级
    考虑海外政策、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至99.1/136.8/158.0亿元（此前预期134.9/174.1/210.0亿元），对应PE分别为16x/11x/10x，考虑海外储能需求高景气度及公司AIDC业务拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

公司事件点评报告：光模块需求保持强劲，多路径方案综合布局

中际旭创(300308)
    事件
    中际旭创发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%；实现扣非归母净利润221.10亿元，同比增长212.12%。
    投资要点
    光模块需求保持强劲，收入利润持续增长
    受益于全球AI算力基础设施建设的深入推进，高速光模块市场需求保持强劲，800G和1.6T等高端光模块销售持续增加，公司前三季度实现营业收入695.47亿元，同比增长178.13%。其中，第三季度，公司实现营业收入277.69亿元，同比增长171.83%，环比增长24.63%；实现归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%，环比增长8.47%。由于公司持有的上游核心环节供应商二级市场股票因股价回调产生公允价值变动损失，以及H股发行后港币募集资金在三季度汇率波动中形成汇兑损失，扣除非经营性损益后的归母净利润为90.18亿元，同比增长190.13%，环比增长22.30%。
    1.6T即将集中导入，800G维持高位出货
    1.6T光模块正步入下游核心客户集中导入阶段，当前公司相关前期筹备工作正有序推进，预计需求与订单增速具备较强弹性，出货规模将维持高位运行。800G产品依托更大的存量基数，增速虽较1.6T有所收敛，但仍将保持可观的出货体量，两大产品共同构成公司2027年出货与营业收入的核心支撑。随着1.6T及硅光产品出货占比逐步提升，将持续推动公司产品结构优化，对毛利率形成正向支撑。
    多路径方案布局，2027年逐步起量
    算力扩容、带宽升级及光连接应用场景拓展持续，驱动高端光互连方案需求持续上行。分场景来看，scale-out路径中，3.2T、1.6T等传统可插拔方案仍将存续，XPO、USFP等高密度可插拔形态同步并存，公司已于2026年OFC现场展示XPO相关方案，后续将向客户送样送测，预计2027年将产生需求。scale-up路径中，公司NPO方案已获客户广泛认可，预计于2027年下半年开始起量，更多需求预计在2028-2030年陆续释放。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1065.25、2110.58、3021.93亿元，EPS分别为31.05、64.38、92.05元，当前股价对应PE分别为17、8、6倍，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司简评报告：规模降速提质，资产质量稳健

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：公司公布2026年三季度报告。前三季度实现营业收入93.98亿元，同比增长3.81%；归母净利润36.27亿元，同比增长8.02%。单季度看，Q3营业收入29.69亿元，同比下降0.71%；归母净利润14.49亿元，同比增长4.31%，均有所放缓。
    规模：降速提质特征明显。Q3末贷款、金融投资、存款同比分别增长6.97%、6.62%、5.53%。贷款内部，对公贷款同比增长较快，个人经营贷增长较慢，后者占贷款比重明显下降。常熟银行依托分支机构和村镇银行深耕分散小微客群，上半年个人贷款平均收益率较对公高2.35个百分点，对公和债券资产可以承接规模，但难以提供同等利息收益，这种结构变化使得资产端收益率依然承压。
    息差：降本仍在兑现，但资产端下行仍明显。Q3利息收入同比减少2.55亿元，利息支出同比减少2.06亿元，净利息收入减少0.49亿元；按日均生息资产口径测算，单季净息差约2.30%，同比下降约25bp。中报时我们强调负债降本可以缓冲息差，Q3表明这一路径有效。当前息差压力主要来自资产端：存量贷款重定价、新投放竞争以及高收益个人经营贷占比下降共同拖累贷款收益，较早配置的高收益债券到期后再投资也压低投资端回报。负债端仍受益于前期高息定期存款到期续作，但Q3活期存款占比较半年末回落，存款结构对降本的帮助减弱。预计行业个人经营贷需求短期内难以大幅好转，存款降本可能慢于资产收益率回落，2027年净利息收入修复或仍将偏缓。
    非息与费用：Q3手续费及佣金净收入同比增长67.46%，一方面是由于公司抓住市场机会，积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务，另一方面是由于持续开展手续费支出管理工作。投资收益+公允价值变动同比下降22.56%。业务及管理费和信用减值损失均同比明显下降，对利润形成反哺。10月以来，债市表现较好，预计公司投资相关收入将受益。
    资产质量：不良维持低位，安全垫仍厚。Q3末不良率0.75%，与半年末持平；拨备覆盖率下降25.70个百分点至406.24%，仍具备较高的缓冲垫。小微贷款具有较高定价，现阶段仍处于风险持续出清阶段，Q3较低的信用减值损失不宜简单外推。预计公司仍将保持审慎立场，保持较大的处置力度。
    投资建议：我们维持公司小微客群经营能力和拨备安全垫的中长期判断，但小幅下修近期收入弹性：个人经营贷虽有边际增量，尚不足以扭转高收益资产占比下行，贷款和投资收益率仍需承受存量重定价压力。未来业绩重新提速的关键，在于个人经营贷在风险可控前提下的恢复力度，以及资产收益率下行斜率。预计2026—2028年营业收入分别为122.00、126.99、138.02亿元（原预测分别为124.93、132.79、141.86亿元），归母净利润分别为45.63、49.40、56.78亿元（原预测分别为47.19、52.17、57.69亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；高收益资产占比快速下降，导致净息差大幅收窄；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

煤质问题修复，业绩明显改善

晋控煤业(601001)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收98.1亿元（+5.2%），归母净利润13.2亿元（+3.3%）；其中2026Q3公司实现营收36.9亿元，同比+9.8%，环比+20.1%，归母净利润5.9亿元，同比+48.5%，环比+54.6%。
    2026Q3塔山煤矿煤质问题恢复，销量环比有所提高。2026Q3公司煤炭产量967万吨，同/环比+7.8%/-14.6%；商品煤销量693万吨，同/环比-8.3%/+0.9%。
    2026Q3煤价中枢上行驱动盈利明显改善。2026Q3吨煤售价505元/吨，同/环比+80/+71元/吨；2026Q3吨煤成本274元/吨，同比+10元/吨，相比2026年上半年的272元/吨增加3元/吨；吨煤毛利231元/吨，同比+70元/吨，相比2026年上半年增加81元/吨。2026Q3公司实现销售毛利率43.2%，同比+6.4pct，环比+5.1pct；实现销售净利率22.1%，同比+6.4pct，环比+4.6pct。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为19.5/22.5/22.8亿元。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

收入稳健增长，大股东增持+回购注销彰显信心

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收868.88亿元，同增11.17%；实现归母净利润56.08亿元，同减6.18%；实现扣非归母净利润53.20亿元，同减11.37%。其中，单Q3公司实现营收256.41亿元，同增9.81%；实现归母净利润16.46亿元，同增1.66%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同减2.89%。
    事件点评
    单Q3归母净利润同比增速转正。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收297.91、314.56、256.41亿元，同比增速分别为11.10%、12.37%、9.81%；实现归母净利润20.56、19.06、16.46亿元，同比增速分别为1.68%、-18.42%、1.66%；实现扣非归母净利润20.24、18.05、14.91亿元，同比增速分别为0.80%、-26.59%、-2.89%。
    毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026Q1-3公司毛利率同增0.07pct至22.40%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.72pct至13.56%，其中销售费用率为4.78%，同比持平，管理费用率同减0.37pct至2.57%，财务费用率同增2.15pct至2.47%，研发费用率同减0.06pct至3.74%。
    积极提升盈利能力，毛利率有望逐步提升。公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计2026年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
    大股东增持+回购注销并行，重视投资者利益，彰显公司信心。
    公司控股股东徐工集团拟自2026年8月31日起六个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，金额为1-2亿元。同时，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，提升公司资本市场形象，公司拟以自有资金通过二级市场回购公司股份，回购资金总额为3-6亿元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1122.66、1249.65、1373.76亿元，同比增速分别为11.35%、11.31%、9.93%；归母净利润分别为69.42、95.00、116.25亿元，同比增速分别为5.62%、36.86%、22.36%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.05、8.80、7.19，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。

半导体大宗加速落地

广钢气体(688548)
    投资要点
    电子大宗气体占比提升。2026Q3，公司实现营收7.85亿元，同比增长29.48%；归母净利润1.57亿元，同比增长88.95%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长128.06%。业绩增长主要系前期投建的电子大宗气体项目陆续投产供气、客户用气量爬坡带来的持续性收入与利润增量；氦气作为电子大宗气体重要组成部分，凭借公司全球供应链保障能力，在特殊市场环境下，对当期盈利形成正向支撑。
    半导体扩建及新建项目加速落地。受下游需求拉动，半导体客户业绩向好，扩建及新建项目加速落地，2026年，公司已获取电子大宗气站项目投资额较2025年成倍增长。公司2026年在存储、逻辑头部企业取得了重要突破，获取的新项目将成为未来业绩增长的重要支撑。后续公司将持续跟进合肥、武汉、上海等多地相关重点项目。公司近三年每年平均资本开支投入十亿元以上，公司现已服务国内主流半导体客户，伴随国内半导体产业持续发展，亦将带来电子大宗气体市场的增长。
    着力打造“氦气银行”。气源布局方面，公司已构建涵盖中东、欧洲、北美等多区域气源的全球化氦气供应体系，上半年面对全球供应链阶段性紧张格局，有效保障战略客户的稳定供应；储运能力方面，公司已累计投资近百台液氦冷箱；战略储备方面，全力推进国内首个小分子深地存储项目建设，着力打造“氦气银行”，进一步夯实国内氦气战略储备能力。
    提升半导体客户一体化供气服务能力。公司主要基于下游客户需求开展产品布局，综合考量市场空间、国产化前景等因素，择优选择半导体产业用量较大的品种作为产品发展方向。目前，公司已对六氟丁二烯（C4F6）、溴化氢（HBr）、电子级氯化氢（HCl）等品种进行产业化布局，提升对半导体客户一体化供气服务能力。其中，C4F6在潜江布局，工艺路线已全部打通，取得重大进展；HBr在合肥布局，已完成机械竣工，即将进入调试环节；HCl在上海布局，正处于工艺调试阶段。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入31/39/47亿元，归母净利润5.8/7.6/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    氦气价格大幅下降的风险，电子大宗项目产能利用率较低的风险，营运资金不足和流动性风险。

业绩稳健增长，持续推进股份回购

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收781.10亿元，同增18.81%；实现归母净利润80.04亿元，同增12.22%；实现扣非归母净利润67.24亿元，同减5.38%。其中，单三季度公司实现营收248.04亿元，同增16.96%；实现归母净利润23.14亿元，同增20.62%；实现扣非归母净利润20.42亿元，同增20.37%。
    事件点评
    单Q3归母净利润、扣非归母净利润增速均明显优于上半年。
    2026Q3公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为16.96%、20.62%、20.37%，2026H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为19.70%、9.13%、-13.45%，与上半年相比，公司收入增速略有下降，但盈利端特别是扣非归母净利润增速表现明显占优。
    毛利率实现增长，费用率受汇兑影响上行。2026Q1-3公司毛利率同增0.37pct至27.99%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.27pct至17.23%，其中销售费用率同增0.12pct至6.99%，管理费用率同减0.28pct至2.61%，财务费用率同增3.84pct至2.90%，研发费用率同减0.42pct至4.73%。
    持续推进股份回购，彰显公司信心。2026年7月，公司拟使用自有或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购价格不超过27.96元/股，回购金额为4-8亿元，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2026年10月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,836.85万股，占公司总股本的比例为0.1998%，累计已支付的资金总额为人民币3.33亿元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1052.67、1211.79、1371.10亿元，同比增速分别为17.35%、15.12%、13.15%；归母净利润分别为100.33、132.28、163.52亿元，同比增速分别为19.33%、31.85%、23.61%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.13、12.99、10.51，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

2026年三季报业绩点评报告：单季度营收正增长，持续推进业务结构优化

恒生电子(600570)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%。
    观点：
    Q3单季营收恢复正增长，利润端高增主要因投资收益增加。前三季度，公司实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长70.18%，扣非净利润高增主要因联营企业投资收益增加。单季度看，Q3实现营业收入11.49亿元，同比增长8.00%，年内首次转为正增长；实现归母净利润3.15亿元，同比增长61.87%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长190.61%。盈利能力方面，前三季度综合毛利率69.94%，同比提升0.94个百分点；单季毛利率自Q1的67.96%逐步回升至Q3的71.02%，年内单季度毛利率环比均有所回升。
    费用端保持刚性投入，研发强度维持高位。前三季度，公司销售费用3.49亿元，同比下降7.21%；管理费用4.90亿元，同比增长7.02%；研发费用14.77亿元，同比下降2.74%，对应研发费用率44.86%，同比提升1.35个百分点。研发投入总额虽有回落，但仍维持在四成以上的收入占比，为公司在信创底座、AI与数据服务等方向的产品迭代节奏提供支撑。
    资本市场IT需求处于结构性修复阶段，公司核心产品线表现分化。前三季度，资管科技服务实现收入7.70亿元，同比增长6.25%；数据服务业务实现收入2.90亿元，同比增长10.34%；创新业务实现收入3.49亿元，同比增长1.64%；财富科技服务实现收入6.43亿元，同比下降11.48%；运营与机构科技服务实现收入6.80亿元，同比下降7.87%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.39亿元，同比下降32.44%。公司作为国内金融IT龙头，在资管、财富、运营、数据等核心系统领域具备完整的解决方案与客户覆盖，资管与数据服务的稳健增长部分对冲了银行、保险侧项目预算收缩的影响。我们认为，随着下游金融机构信创改造与AI应用落地推进，公司凭借产品完整度与头部客户黏性，收入结构有望继续向高毛利业务倾斜。
    盈利预测及投资评级：公司Q3单季收入重回正增长，毛利率逐季抬升，费用端维持研发投入强度，资管科技与数据服务构成主要增长支点。考虑到公司作为金融IT龙头的产品竞争力，以及信创、AI产品线渗透率提升预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.29/15.36/19.54亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.70/0.81/1.03元，当前股价为21.17元，对应2026-2028年PE分别为30.2/26.1/20.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游金融机构IT预算不及预期；银行、保险核心系统项目招标节奏放缓；行业竞争加剧导致价格压力；研发投入转化效率低于预期；投资收益及公允价值变动波动影响业绩；资本市场景气度下行；政策与监管要求变化。

2026年三季报业绩点评报告：利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

紫光股份(000938)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%，实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。
    观点：
    收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；第三季度实现营业收入386.40亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%，单季收入首破380亿元；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%。单季扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入809.83亿元，同比增长35.83%。其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.54%，AI服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。
    费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率3.20%、管理费用率0.75%、研发费用率3.82%，分别同比下降0.60、0.25、1.00个百分点；同时，研发费用绝对额39.03亿元、同比增长4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货667.11亿元，较上年末增长53.12%；合同负债141.23亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长86.60%、90.57%，合计431.96亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。
    智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类、最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU异构算力；网络侧，布局单芯片102.4T智算交换机，引入CPO/NPO等高速光互联技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。
    投资建议：公司作为国内ICT基础设施龙头，本轮增长由AI服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球AI基建扩张浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.38/46.15/60.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.17/1.61/2.11元，当前股价为23.00元，对应2026-2028年PE分别为19.7/14.3/10.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。

量价齐升，前三季度业绩再创新高

中国海油(600938)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，中国海油发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入3555.74亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1191.18亿元，同比+16.8%；实现扣非归母净利润1189.25亿元，同比+17.8%。其中，第三季度实现营业收入1129.14亿元，同比+7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比+2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比+5.2%。
    26Q3减值拖累业绩，成本竞争优势得到巩固
    2026年前三季度公司实现油气净产量593.7百万桶油当量，同比+2.7%。其中，中国净产量408.5百万桶油当量，同比+1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1百万桶油当量，同比+4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目的产量贡献。第三季度公司实现油气净产量194.9百万桶油当量，同比+0.6%；其中石油液体154.0百万桶，同比+3.4%，天然气237.9十亿立方英尺，同比-9.0%。第三季度计提资产减值损失72.43亿元，拖累单季利润。
    油价同比大幅上涨，油气销售收入创同期新高。2026年前三季度布伦特原油期货均价88.86美元/桶，同比+27.1%；公司平均实现油价86.32美元/桶，同比+26.4%，平均实现气价8.13美元/千立方英尺，同比+3.4%。26Q3实现油价环比二季度小幅回落，但仍维持高位震荡。
    2026年前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量，同比+11.8%，由于原材料涨价等行业因素作用费用有所上涨，但仍保持行业竞争优势。
    积极推进新项目投产，持续增储上产
    2026年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。开发生产方面，2026年前三季度共投产9个新项目，第三季度渤中26-6油田开发项目（二期）、番禺10-4油田开发项目等4个新项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进。2026年前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比+4.5%，主要是调整井工作量加快部署。
    投资建议
    由于三季度减值因素，调整2026年全年公司盈利预测，预计公司
    2026-2028年归母净利润分别为1571.87、1579.34、1588.31亿元（原值1616.93、1701.54、1805.81亿元），对应PE分别为9、9、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进度不及预期；行业政策变化；
    原油天然气价格大幅波动。

自有品牌持续放量，收入利润延续高增

若羽臣(003010)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收35.19亿元，同比+64.58%；归母净利润2.31亿元，同比+120.92%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+121.08%。单Q3公司营收12.34亿元，同比+50.56%；归母净利润0.64亿元，同比+96.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+104.51%。
    投资要点
    收入拆分：自有品牌与品牌管理延续高增，业务结构持续优化。前三季度公司实现营收35.19亿元，同比+64.58%（其中Q1：+73.34%；Q2：+73.25%；Q3：+50.56%）。拆分来看：
    自有品牌：绽家与斐萃持续贡献增长，奥伦纳素整合减亏。1）绽家延续高速增长态势，品牌在高端家清领域的领先地位进一步巩固，线上渠道排名持续提升。在保持较快收入增长的同时，盈利能力稳步改善，未来将通过拓展线上分销渠道及探索海外市场进一步打开增长空间。
    2）斐萃保持较快增长，单三季度在去年高基数压力下仍实现同比正增长。产品端，原有产品持续贡献稳定销量，S-雌马酚新品逐步放量，成为新的增长动力；渠道端，持续优化抖音自播与达播结构，同时加强天猫、京东等平台布局。
    3）奥伦纳素三季度持续推进产品体系梳理及全球供应链优化，经营情况逐步向好，亏损幅度持续收窄。
    品牌管理及代运营：优质合作品牌持续拓展，业务结构优化提升经营质量。我们预计前三季度品牌管理业务收入实现翻倍以上增长，与自有品牌共同成为公司业绩增长的重要驱动力；代运营业务延续收缩态势，公司持续优化代理品牌结构，逐步退出部分低毛利差品牌合作，推动资源向高质量、高盈利能力业务集中。
    利润分析：品牌业务占比提升与销售费率优化，共同支撑利润释放。前三季度公司归母净利润2.31亿元，同比+120.92%（其中Q1：+164%；Q2：+112%；Q3：+97%）。
    单Q3来看，毛利率66.15%，同比提升5.13pct，主要系自有品牌放量及产品结构调整所致，销售费用率51.84%，同比-2.68pct，主要系产品放量规模效应提升，毛利率和销售费用作用下，26Q3毛销差14.30%、同比+7.80pct。此外，Q3管理、研发、财务费用率分别为4.11%、0.82%、1.10%，同比分别+0.74、+0.02、+0.55pct。在毛销差大幅提升的作用下，Q3归母净利率5.19%、同比+1.22pct，扣非利润增长104.51%。
    公司展望：绽家看品类与渠道延伸，斐萃看新品接续，奥伦纳素看整合兑现。短期来看，双十一经营进度符合预期，全年利润指引维持不变；绽家已在双十一阶段性抖音衣物清洁销售总榜位居第一、自营榜第二，后续更需关注大促结束后的复购及利润兑现。中期来看，绽家依托香氛心智和品类拓展巩固增长基础，斐萃通过原有产品与新增产品线协同消化高基数，奥伦纳素逐步减亏并等待新品验证。中长期来看，共享供应链、客服及数智化中台为多品牌经营提供支撑，公司成长取决于持续打造产品、复制运营能力和沉淀品牌资产；出海维持审慎、优先推进具备基础的品牌，港股发行节奏仍需结合市场环境确定。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为67%、37%、30%，归母净利润增速为92%、69%、53%，EPS分别为1.20元/股、2.03元/股、3.10元/股，当下股价对应PE分别为23x、14x、9x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。

2026年三季报点评报告：排除扰动后Q3业绩正增，数据中心液冷等新兴业务放量在即

银轮股份(002126)
    事件：
    银轮股份发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收139.56亿元，同比+26.21%，实现归母净利润6.38亿元，同比-5.01%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同比+2.18%；2026Q3实现营收49.30亿元，同比+26.73%，实现归母净利润1.86亿元，同比-19.39%，实现扣非归母净利润2.10亿元，同比-3.94%。
    观点：
    核心业务Q3营收均实现两位数同比增长，海外业务表现强势。2026Q3营收同比+26.73%，分业务来看，2026Q3乘用车/商用车、非道路/数字与能源管理业务营收分别实现26.9/15.6/5.2亿元，同比+37.65%/+27.96%/+13.08%，均实现两位数同比增长，其中数字与能源管理业务2026年前三季度营收同比增长超30%，主要系发电机组业务驱动，Q3增速相对放缓主要系原厂区储能液冷产线搬迁影响，原厂区现已改造为CDU大型板换工厂，即将投产，驱动数字与能源业务保持高增长。分地区来看，2026年前三季度北美属地营收2.4亿美元，同比+47%，业绩增速高于营收增速，盈利能力进一步提升；欧洲属地营收6.5亿元，营收及盈利同比增长均超1.5倍；马来西亚属地营收6000余万元，首年运营即实现盈利。
    汇兑损失&公允价值下跌压制业绩，核心利润总额同比正增长。公司2026Q3归母净利润同比-19.39%，主要系Q3汇兑损失约4400万元、金融资产下跌导致公允价值减值约3700万元以及汽车行业年降。考虑到所得税影响，此处使用利润总额口径计算，则加回汇兑损失、公允价值减值后公司2026Q3利润总额同比+8.25%，业绩实现正增长。毛利率端，公司2026Q3毛利率同比/环比-1.80/-0.14pct至17.60%，或系具身智能等新兴业务处于起步阶段，仍处于投入阶段，以及车企年降、原材料涨价等影响。费用段，公司2026Q3期间费用率11.11%，同比基本持平，主要系财务费用受汇兑损失影响提升以及研发费用增长，销售/管理费用率控制优秀，Q3分别-0.47/-0.81pct至1.13%/3.26%。
    电力能源业务规模出货，数据中心液冷&具身智能业务放量在即。公司新兴业务推进顺利，电力能源业务方面，发电机组冷却包全年维持3000余台出货目标，墨西哥/国内产能分别达6000/2000台，2027年客户群体有望进一步扩展；尾气排放处理业务2026Q4形成交付能力，预计2026年12月至2027年1月启动初期交付。数据中心液冷方面，公司已确定北美头部暖通客户一次侧板换订单，当前已开始小批量交付，预计2027年起开始批量供货；国内已对接主要云厂商，预计多家客户将于今年10月、12月及明年一季度进入白名单。具身智能业务方面，公司产品包括电机、电机模组、结构件和大小脑散热产品，2026年前三季度已实现3000万元收入，预计2027年实现高速增长。
    盈利预测及投资评级：公司电力能源业务进入规模出货阶段，前瞻布局数据中心液冷和人形机器人业务，逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至9.81/14.63/19.36亿元（原预测值为12.08/15.05/20.77亿元），当前股价对应PE为25.8/17.3/13.1倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。

电子材料放量提速，费用成本端阶段性承压

圣泉集团(605589)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，圣泉集团发布2026年三季报，前三季度实现营业收入93.63亿元，同比+15.98%；实现归母净利润6.59亿元，同比-13.19%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同比-11.42%；实现基本每股收益0.78元/股。其中，第三季度实现营业收入32.77亿元，同比+20.42%；实现归母净利润2.12亿元，同比-18.06%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比-19.18%。剔除股份支付费用影响，前三季度扣非归母净利润为7.73亿元，同比+4.34%，主业盈利保持增长。
    合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行
    2026年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量64.31/64.24万吨，同比增长9.84%/9.12%；先进电子材料及电池材料产量/销量7.97/7.65万吨，同比增长29.30%/25.11%；生物质产品产量/销量19.93/19.88万吨，产量同比-10.82%、销量同比+15.72%。其中，第三季度合成树脂类销量22.16万吨，同比+12.56%、环比-2.73%；先进电子材料及电池材料销量2.95万吨，同比+40.38%、环比+22.34%，单季销售收入7.27亿元，同比+85.79%，受益于下游算力基础设施与新能源应用需求扩容，放量显著提速。
    价格来看，2026年前三季度合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比+10.77%/+14.15%/+5.66%，主要产品价格中枢均有抬升。成本端，前三季度苯酚/糠醛/甲醇/环氧氯丙烷/聚合MDI平均采购单价同比+11.46%/+41.22%/+15.02%/+22.30%/+3.69%；叠加汇兑损益及借款增加（前三季度财务费用同比+373.67%）、股份支付费用增加（管理费用同比+38.40%），公司利润端阶段性承压。
    电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，新增产能稳步推进
    依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。公
    司聚焦高频高速低介电材料、半导体封装材料、半导体树脂及光学材料四大核心赛道，产品覆盖M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，广泛应用于高性能覆铜板（CCL）、印制线路板（PCB）油墨、半导体环氧塑封料、先进封装等领域。多款核心产品已通过下游头部客户技术验证并进入批量供应阶段，低介电材料核心产品PPO/OPE基本实现满产满销，ODV（M8/M9级超低损耗碳氢树脂）已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。前三季度，以PPO/OPE树脂、碳氢树脂等低介电材料及先进封装材料为主营业务的圣泉电子材料实现营业收入5.09亿元，同比+75.15%，净
    利润1.51亿元，同比+110.16%。产能建设方面，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目于2026年9月建成投产，未来公司还规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。
    投资建议
    伴随合成树脂主业稳步成长，电子材料业务景气上行与生物质材料盈利改善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.46、14.77、18.49亿元（原值13.21、16.80、20.69亿元），对应PE分别为23、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

盐湖股份2026年三季度报告点评报告：钾肥业务经营稳健，锂盐放量驱动业绩高增

盐湖股份(000792)
    事件：
    近日，公司发布2026年三季度报，2026年前三季度实现营业收入189.85亿元，同比+58.37%，归母净利润89.40亿元，同比+90.09%，扣非归母净利润87.74亿元，同比+88.37%。单季度看，2026Q3营收59.33亿元，同比+25.39%、环比-10.38%，归母净利润27.72亿元，同比+31.36%、环比-11.78%。公司2026年前三季度业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。
    钾肥：产量同比承压，价格稳健支撑盈利增长
    公司钾肥2026年前三季度营收84.09亿元，同比+10.49%，利润总额49.93亿元，同比+11.08%；产量308.53万吨，同比-5.5%，其中Q3单季约140.36万吨，同比+10%、环比+74%，主要原因在于夏季生产旺季放量。价格方面，2026年三季度行业售价有所回落，公司氯化钾出厂价格整体保持相对稳定，叠加较低的生产成本，钾肥业务维持较强盈利能力。
    锂盐：以量补价，毛利率约86%
    公司锂盐2026年前三季度营收88.81亿元，同比+362.79%，利润总额70.43亿元，同比+658.13%，平均毛利率约86%；碳酸锂产量7.96万吨，同比+151.69%，Q3单季约3.02万吨，同比+160%、环比+1%。2026年锂盐总产能由4万吨/年跃升至9.8万吨/年，权益产能约6.8万吨。公司2026年前三季度钾肥营收占比44.29%、锂盐营收占比46.78%，锂盐已成长为与钾肥并重的主营业务。
    财务表现：现金充裕、杠杆低位，财务结构稳健
    公司2026年前三季度总资产648.5亿元，同比+27.22%，资产负债率13.47%为近年来最低水平；货币资金345.28亿元，有息负债合计约15.93亿元，公司净现金充裕，有力支撑后续并购及扩产。
    公司2026年前三季度期间费用合计4.29亿元，同比减少1.08亿元，费用率降至2.26%，同比下降2.22个百分点；财务费用为-2.37亿元，较上年同期的-1.73亿元进一步下降，同比减少36.70%，主要系利息收入增加所致，较
    高的资金储备持续贡献利息收益，有效降低整体期间费用水平。
    公司前2026年三季度经营现金流98.39亿元，同比+7.59%，筹资净流出55.36亿元，主要系支付股权收购款48.40亿元，以及分配股利、利润或偿付利息支付11.20亿元。投资净流出12.43亿元，较上年同期净流出57.05亿元明显收窄，主要涉及金融资产投资及收回、项目建设等资金活动。
    盈利预测及投资建议
    公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入247.50、268.15、288.32亿元，归母净利润分别为119.09、129.72、139.03亿元，当前市值对应PE估值分别为10.0、9.2和8.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际

2026年三季报点评：盈利能力持续改善，积极推进转型升级

四方新材(605122)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026前三季度实现营业总收入6.21亿元，同比-20.09%，归母净利润7.57百万元，同比+121.15%；2026单三季度实现营业总收入1.94亿元，同比-18.44%，归母净利润24.25万元，同比扭亏为盈。
    需求端持续承压，价格处于底部。2026年前三季度：1）产品价格端：重庆市商品混凝土(C30规格)含税指导单价平均值为278.22元/立方米，同比下降12.22元/立方米，42.5级（袋装）水泥不含税指导单价平均值为317.22元/吨，同比下降15元/吨，产品销售价格持续走低。2）需求端：重庆市房屋建筑施工面积累计1.19亿平方米，同比减少0.52亿平方米，新开工面积累计0.28亿平方米，同比减少0.17亿平方米，需求大幅降低。
    毛利率增加，盈利能力改善。2026年单Q3：1）毛利率：公司持续推进成本端的优化，并将部分成本端的压力向下游客户传导，实现销售毛利率同比增加9.36个百分点至14.62%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，管理费用率同比减少0.13个百分点，但受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.18个百分点、研发费用率同比增加0.16个百分点。3）综上影响，费用率同比增加0.24个百分点，销售净利率同比增加5.34个百分点，盈利能力同比改善。
    区域深耕筑牢基本盘，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌与渠道壁垒深厚，产业链一体化布局完善，经营韧性十足，为培育第二增长曲线提供坚实支撑。1）区域竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，设计生产能力约1550万立方米/年；拥有2条砂浆生产线，年设计产能达120万立方米。产能辐射重庆主城及周边部分新兴发展城市，区域布局优异，综合竞争优势显著；2）持续进行业务拓展：公司持续跟进全国机场、高铁等大型基建项目，前瞻论证流动站及新基地建设可行性；同时，赴中东等潜力市场开展实地考察，系统评估当地市场环境与具体经营方案，以保障海外项目高质量落地。3）积极培育第二增长曲线：公司积极探索转型升级路径，着力寻找与自身运营能力适配、发展空间广阔的优质赛道，稳步构建“双主业”协同的经营模式。整体来看，公司传统主业经营韧性凸显，前瞻性布局新赛道有望打破中长期增长瓶颈，重点关注公司在优势区域的订单获取节奏，以及第二主业布局的实质性落地进展。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.11元、0.35元、0.57元，对应PE分别为91倍、30倍、18倍。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险，信用减值风险。

2026年三季报点评：进一步优化资产结构，持续深化道路客运业务转型

富临运业(002357)
    投资要点
    事件：富临运业发布2026年三季报。公司前三季度营业总收入6.08亿元，同比减少1.02%；归属于母公司所有者的净利润3.17亿元，同比增长103.86%。其中，公司2026年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比减少2.86%；第三季度受到公司持有的参股公司股权被吸收合并，会计核算方式调整确认投资亏损影响，单季度归属于母公司所有者的净利润98.19万元，同比减少97.58%。
    出售子公司股权交易完成，进一步优化资产结构。2026年10月21日，公司公告称，公司及子公司向成都交投转让成都股份100%股权、站北运业60%股权的交易已完成，本次交易总价4.25亿元。截至公告披露日，公司及子公司已收到全部股权转让款，相关交割及工商变更登记手续已全部办理完毕，公司及子公司不再持有上述两家公司股权，两家公司不再纳入合并报表范围。本次交易公司预计确认非经常性损益约2.07亿元，具体影响金额以年度审计结果为准。
    开通成渝便民快巴，持续深化道路客运业务转型。公司专注道路运输二十余年，2023年获中国道路旅客运输“特级企业”资质，是四川省唯一一家特级客运企业，亦是交通运输部重点联系道路运输企业，在规模实力、盈利能力等方面，在四川省道路旅客运输行业占据领先优势。2026年6月26日公司联合四川省汽车运输成都公司、重庆市汽车运输集团，共同开行成渝便民快巴。开行首日，24个计划班次全部售罄，加开8个班次再次售罄。2026年8月21日成渝便民快巴第二条线路正式上线，开行4天日均运载旅客超600人次，平均上座率超80%。成渝线只是公司便民快巴布局的一个缩影，自2025年4月开始，公司旗下“天府行”平台就已陆续开通成都至彭州、自贡、绵阳、眉山、乐山、内江等24条便民快巴线路，全面覆盖成都都市圈及川内重要城市。未来，公司有望以更高标准、更优体验回应市民多元出行需求，持续深化道路客运行业转型。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、1.8亿元、2.1亿元，EPS分别为1.06元、0.57元、0.66元，对应PE为10倍、18倍、16倍。我们判断公司今年收益将显著受益于出售子公司股权交易，同时，随着公司持续深化道路客运行业转型，有望打造道路客运业务新的利润增长点，建议投资者持续关注。
    风险提示：客运需求下滑风险、政策及监管风险、交通安全与公共事件风险、宏观经济环境风险等。

前三季度业绩稳步增长，创新眼药管线持续推进

兴齐眼药(300573)
    主要观点：
    主要事件
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入22.38亿元，同比+17.54%；归母净利润7.05亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+20.08%。单季度看，2026Q3实现营业收入8.37亿元，同比+12.92%；归母净利润2.75亿元，同比+4.02%；扣非归母净利润2.84亿元，同比+7.21%。
    点评
    毛利率持续提升，销售投入及非经常性损益影响单季利润释放2026年前三季度，公司整体毛利率为82.71%，同比提升1.38个百分点；销售、管理费用率分别为28.93%、5.56%，同比分别下降0.25、0.69个百分点。研发费用为2.33亿元，同比+50.08%，研发费用率为10.40%，同比提升2.26个百分点，毛利率改善及销售、管理费用率下降为研发投入提供支撑。同期经营活动现金流净额为7.13亿元，同比+24.02%，经营现金流保持增长。
    SQ-22031完成II期研究，眼科创新管线多点推进
    SQ-22031滴眼液为公司自主研发的1类治疗用生物制品，布局神经营养性角膜炎及干眼症，其治疗神经营养性角膜炎的随机、双盲、安慰剂平行对II期研究已取得临床研究报告，高剂量组疗效及安全性结果支持其作为III期临床试验拟定剂量。2026年第三季度，公司甲状腺眼病领域两款1类创新生物药相继获批临床，分别为重组人源化IgG型双特异性抗体SQ-23101注射液及IgG1型三特异性抗体SQ-25012注射液；此外，拟用于过敏性结膜炎相关眼痒的2.1类改良型新药SQ-23082滴眼液亦于9月获批临床。我们认为，上述进展进一步完善了公司在眼科创新生物药及改良型新药领域的布局，后续重点关注SQ-22031III期推进及各新获批项目的临床启动、入组与有效性、安全性验证。
    投资建议
    我们维持公司2026-2028年收入预测，预计分别为32.8/42.6/54.7亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%；预计2026-2028年归母净利润分别为9.4/13.1/17.4亿元，分别同比增长35.3%/39.0%/32.9%，对应PE为14X/10X/7X。我们看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险；产品价格下调及市场竞争加剧风险；新药研发及注册审批不及预期风险；销售投入回报不及预期风险；医药行业
    政策变化风险

营收和净利润持续高增，股权激励彰显长期成长信心

协创数据(300857)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入196.10亿元，同比高增135.39%；前三季度实现归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%，实现扣非净利润30.68亿元，同比增348.99%。2026年三季度公司实现收入70.87亿元，同比高增109.27%；三季度实现归母净利润12.24亿元，同比增360.33%，实现扣非净利润12.22亿元，同比增363.44%。
    事件点评
    前三季度营收持续高增，产品结构优化推动盈利能力进一步提升。今年以来AI算力需求爆发带动算力业务大幅增长，叠加存储行业上行及服务器
    再制造业务放量，推动公司收入快速增长。而得益于产品结构持续优化，公司毛利率进一步改善，前三季度毛利率达27.72%，较上年同期提高10.07个百分点。在利润端，公司控费良好，今年前三季度期间费用率为3.20%，较上年同期降低1.37个百分点。受益于毛利率大幅提升，公司前三季度净利率达15.57%，较上年同期提高7.35个百分点。
    股权激励彰显长期高速成长信心，大额订单提供未来业绩兑现确定性。此前公司发布2026年限制性股票激励计划，拟授予激励对象489.36万股限制性股票，约占股本总额的1.00%，首次覆盖92人。从授予条件看，以2025年为基数，2026-2028年营收增长的触发值分别为90%、147.5%、237.5%，目标值分别为130%、340%、700%，净利润增长的触发值分别为185%、260%、305%，目标值分别为225%、340%、700%，彰显公司管理层对未来保持高速发展的坚定信心。与此同时，公司于10月19日公告算力云服务协议订单，预计总金额不超过374.90亿元，合同期限60个月，为未来高增长奠定基础。投资建议
    公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为10.89\20.29\28.39，对应公司11月5日收盘价156.60元，2026-2028年PE分别为17.4\9.4\6.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

2026年三季报点评：业绩稳健增长，新业务进入放量期

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年第三季度营业收入同比增长71.92%，归母净利润同比增长22.65%。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元，增长61.41%；实现归母净利润5.72亿元，同比增长21.65%。；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长23.16%。2026前三季度毛利率/净利率分别为47.55%/23.53%，同比分别下降4.43/5.96个pct，主要系业务结构变化所致。公司单2026Q3实现营业收入8.29亿元，同比增长71.92%；归母净利润1.67亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利1.65亿元，同比增长47.86%。公司单2026Q3毛利率/净利率分别为47.29%/20.51%，同比分别-2.51/-6.79个pct。
    在手订单充足，研发投入加码。公司2026Q3存货9.52亿元，同/环比分别+13.56%/+5.63%；合同负债0.43亿元，同/环比分别+45.13%/+86.10%，显示公司在手订单充足。公司2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.55%/4.39%/2.64%，同比分别-1.03/-0.88/+3.06pct，财务费用有所增加。公司2026前三季度与2026Q3单季度研发投入同比分别+64.34%/+97.48%，主要是进一步增强CMOS产品及业务研发投入。
    基本面趋势向上，新业务进入放量期。公司探测器基本盘稳健，X线核心部件及综合解决方案业务保持平稳增长，正从探测器向高压发生器、球管、组合式射线源及综合解决方案延伸，CT球管、CZT光子计数探测器等产品持续推进。公司新业务加速放量，硅基微显示背板进入放量期，预计2026年与视涯科技日常关联交易金额达到8.60亿元，背板业务已成为公司收入增长的重要来源，较去年同期大幅增长。PCB检测设备提供新增量，市场上PCB、PCBA及先进封装环节对背钻孔、焊点、TSV及TGV等内部缺陷检测需求增加。公司平面CT可用于PCB、半导体芯片及PCBA板级检测，后续重点关注客户验证和订单进展。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，从探测器向核心部件、微显示及工业检测持续延伸，微显示背板已开始贡献业绩并持续放量，PCB检测设备有望形成下一增量。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.06/10.11/12.75亿元，对应PE分别为28.7/22.9/18.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险，股东减持风险。

2026年三季报点评：经营稳健，股东回报持续强化

美的集团(000333)
    核心观点
    Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健。2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12%；归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。其中归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿所致；扣非口径利润下滑则主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，参考上年同期非经常性损益科目，并考虑所得税后影响，预计还原套保等经营性因素后，公司经营性利润仍保持稳健。
    B端业务两升一降，C端预计受国内需求和DTC调整影响收入节奏。公司Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10%，机器人与自动化249亿元、同比+10%，工业技术183亿元、同比-13%。结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调、
    洗衣机等品类发货节奏调整影响。在终端库存去化和调整顺利后，收入端和
    经营效率有望实现提升。
    毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出。Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响。费用端，单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定。财务费用Q3单季8.55亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元。合同负债、其他流动负债维持稳定。公司Q3末合同负债余额413亿，同比+13%；其他流动负债984亿，较2025年末+6%，后续增长仍具备坚实基础。股东回报持续强化。公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末公司已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元，此次回购计划上限130亿元并拟用于注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。

2026年三季报点评：收入稳增，原材料压力下利润承压

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，利润承压。2026Q3公司营业收入46.47亿元，同比增长10.61%；前三季度营业收入149.88亿元，同比增长16.39%。Q3归母净利润1.21亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降46.77%。前三季度归母净利润13.69亿元，同比下降3.47%；扣非归母净利润10.31亿元，同比下降19.71%。Q3非经常性损益为-1.05亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-1.46亿元，主要系对外投资项目公允价值下降。
    新品迭代持续推进，推出服务品牌TinecoCare。公司于9月IFA展上展示地宝X12S、窗宝W3、GOAT T与ULTRAMARINE L迭代产品，全场景产品矩阵构建完善。另外9月22日，添可在北京发布服务品牌TinecoCare，将服务作为独立品牌运营。
    毛利率单季度降幅较大，费用率整体优化。Q3毛利率39.63%，同比下降10.16pct，环比下降7.90pct，主要受到存储芯片采购价格同比显著上涨及人民币汇率持续走强影响。
    费用端，单Q3销售费用率24.57%，同比下降6.57pct；管理费用率3.42%，同比提升0.36pct；研发费用率5.32%，同比提升0.46pct；财务费用率0.61%，同比下降0.13pct。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。前三季度经营活动现金流量净额-3.42亿元，上年同期为19.63亿元，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地9月末存货54.10亿元，较上年同期末34.13亿元增长58.5%。另外Q3受对外投资项目公允价值下降影响，公允价值变动价值损失计提1.37亿。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；原材料成本大幅提升；海外拓展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价、行业竞争加剧、汇兑损失以及公允价值变动损失影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润17.3/20.1/23.1亿（前值为21.1/23.5/26.9亿），同比-2%/+17%/+15%，对应PE=16/14/12倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入稳增，盈利能力持续提升

海信视像(600060)
    核心观点
    收入稳健增长，利润率进一步改善。2026年前三季度公司营业收入444.17亿元，同比+3.70%；主营业务收入435.29亿元，同比+8.85%。Q3单季营业收入161.77亿元，同比+3.70%，主营业务收入158.45亿元，同比+5.17%。前三季度归母净利润18.44亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.70%；Q3单季归母净利润6.49亿元，同比+13.24%，扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.07%。
    行业承压背景下收入仍保持稳健增长，结构升级持续推进。参考奥维行业数据，2026Q3国内彩电销量-4.5%、销额-10.8%；全球Q3销量-3%。尽管行业销量承压但结构持续升级，奥维口径国内26Q3的MiniLED电视销量渗透率达37.8%，DISCIEN口径Q3全球MiniLED出货量同比+46%。而公司作为行业龙头，在大屏化、MiniLED渗透率拉动下预计国内外销额份额进一步提升。
    结构升级带动下毛利率同比提升。公司前三季度毛利率16.66%，同比
    1.00pct；Q3单季毛利率15.45%，同比+1.02pct。参考2026H1毛利率变化情况以及公司销售均价持续提升，预计境内外毛利率均稳健提升，同时考虑到高毛利率的新显示业务增速更快，同样对毛利率带来结构性提升。
    费用端，Q3单季销售费用率6.02%，同比+0.37pct；管理费用率1.31%，同比-0.23pct；研发费用率3.21%，同比-0.37pct；财务费用率0.13%，同比-0.03pct。整体费用率维稳。
    提前备货应对原材料上涨。前三季度经营活动现金流量净额8.60亿元，同比-74.94%；Q3单季-2.75亿元，上年同期为16.29亿元，Q3末存货86.52亿元，较年初+49.9%。主要系在存储等关键原材料涨价背景下，公司增加支付战略储备货款。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求增长不及预期。

2026年三季报点评：Q3业绩高增，功能材料布局持续推进

力量钻石(301071)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，Q3业绩延续高增长。2026年前三季度公司实现营业收入7.16亿元，同比增长78.01%；归母净利润1.81亿元，同比增长290.77%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长1363.96%。其中，Q3单季度实现营业收入2.78亿元，同比增长73.57%；归母净利润0.91亿元，同比增长345.71%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1460.77%，公司收入及利润均实现较快增长。
    业绩修复态势持续强化，盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率为37.48%，较2025年全年提升15.25pp；净利率为25.26%，较2025年全年提升7.98pp。Q3单季度综合毛利率约42.25%，盈利能力进一步改善。费用端，前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为0.65%、4.14%、6.49%和0.95%，期间费用率合计约12.23%。随着产品销量增长及毛利率修复，公司利润增速显著高于收入增速，经营业绩呈现较强修复态势。
    培育钻石主业地位持续强化，工业金刚石业务稳步优化。公司主营业务涵盖培育钻石、金刚石单晶及金刚石微粉三大系列，产品应用于珠宝消费、工业加工及高端精密制造等领域。2026H1公司培育钻石收入占比提升至67.83%，较2025年全年提高6.55pp，核心业务地位进一步巩固；同期培育钻石毛利率为34.87%，较2025年全年提升13.09pp。大单晶金刚石及金刚石微粉收入占比分别为11.37%和9.08%。随着培育钻石产品结构持续优化、生产效率提升，以及工业金刚石下游需求逐步恢复，公司传统业务盈利能力有望持续改善。
    功能金刚石布局持续推进，高附加值材料拓展成长空间。公司依托HPHT金刚石制备技术及规模化生产经验，持续向CVD金刚石及高附加值功能材料领域延伸，重点布局金刚石散热、光学及声学等应用方向。2026年公司拟将约10.28亿元募集资金调整用于金刚石功能材料生产研发建设项目，进一步完善功能材料研发及产业化能力。随着AI芯片、高功率半导体及高端制造等领域对高性能金刚石材料需求逐步提升，公司有望拓展新的应用场景，推动业务由传统超硬材料向高附加值功能材料延伸，培育中长期增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95/3.57/5.85亿元，EPS分别为0.76/1.40/2.30元，对应PE分别为73/40/24倍。考虑公司培育钻石业务盈利能力持续修复，以及金刚石散热、光学及声学等功能材料领域的中长期成长潜力，给予公司2026年88倍PE，对应目标价66.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料及生产设备成本波动风险、市场竞争加剧及产品价格下降风险、下游需求及宏观经济波动风险、功能材料产业化及募投项目实施不及预期风险。

在手项目稳步推进，期待后续项目可见扩张

锋尚文化(300860)
    公司发布2026年第三季度报告。据公告，公司2026前三季度实现营业收入同比-17.47%；实现归母净利润同比-18.95%；实现扣非归母净利润同比+43.46%。受公司项目完工确认节奏影响，单季度业绩表现差异较大。此外前三季度多项费用率略有优化，助推扣非归母净利润同比改善，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受项目确认周期影响，Q3单季业绩高增但累计同比仍下降。公司2026年前三季度实现营业收入1.64亿元，同比-17.47%；实现归母净利润700.02万元，同比-18.95%；实现扣非归母净利润-1305.18万元，同比减亏43.46%。其中单三季度实现营业收入5606.74万元，同比+643.76%；归母净利润1050.65万元，同比+317.86%；扣非归母净利润176.90万元，同比+112.02%。公司业务主要为项目制，收入与利润确认周期受项目结算时间影响明显，2026年三季度受益于四川省运会等项目确认助推，收入和利润同比有明显增长。
    在手订单中文旅演艺为主要方向，项目进度稳步推进。截至2026年中报，公司在手订单数量为2.74亿元，其中文化旅游演艺项目为主，占2.48亿元。公司在26年7月新中标《大庸幻境》无界奇幻类沉浸式泛主题世界项目和无锡惠山古镇一期街区设备采购安装项目，两个项目合同金额合计6395.13万元。项目完成上，26年9月公司所设计的襄阳夜游两大游艺项目完成公演，第48届世界技能大赛也完成开幕式，各类已有项目正在稳步推进。
    期待政策助力各地文化产业需求增长。26年9月，文旅部印发《文化和旅游发展“十五五”规划》，其中提到到2030年，文化强国、旅游强国建设纵深推进，文化事业、文化产业和旅游业持续繁荣，文化和旅游深度交融、相得益彰，文化赋能、旅游带动作用充分显现，人民精神文化生活更加丰富，中华文化影响力显著增强，国家软实力持续提高。公司主营业务广泛覆盖各类大型演艺项目及文旅项目，为其提供精品化供给，在行业内优势积累明显，或有望承接更多各地新增的文化产业项目，进而带动未来在手订单和收入规模的提升。
    估值
    结合公司在手订单情况和前三季度业绩表现，我们调整公司26-28年EPS预测至0.19/0.31/0.46元，对应市盈率为163.2/97.8/65.6倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险、应收账款收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

2026Q3燕京U8销量增长38%，盈利水平延续提升

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3营业总收入140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。2026Q3营业总收入49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
    U8单季销量同比增长38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品U8单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9月U8销量已达93.4万吨，同比增长约30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8以外的其他产品整体销量同比下滑。
    费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3毛利率52.2%，同比+2.0pp，主
    要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，分别同比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3净利率18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升3.8pp，归母净利润同比+10.2%，归母净利率/扣非归母净利率14.8%/14.6%，同比+1.1/+1.3pp。
    盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加2027年大麦、纸箱等原料成本或将上涨，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入159.9/167.3/173.6亿元（前预测值161.2/169.3/177.2亿元），同比+4.3%/+4.6%/+3.8%；实现归母净利润20.0/22.7/24.9亿元（前预测值21.1/23.9/27.1亿元），同比+19.4%/+13.1%/+9.8%；EPS分别为0.71/0.80/0.88元；当前股价对应PE分别为15/14/12倍（以2026/11/2日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

前三季度营收稳健增长，AI商业化落地加速

汉得信息(300170)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入25.87亿元，同比增6.05%，前三季度实现归母净利润1.20亿元，同比减少17.28%，实现扣非净利润0.83亿元，同比减少38.54%；2026年三季度公司实现收入9.17亿元，同比增6.03%，三季度实现归母净利润0.26亿元，同比减少57.21%，实现扣非净利润0.19亿元，同比减64.82%。
    事件点评
    AI拉动公司营收保持稳健增长，剔除非经营性、一次性扰动后净利润实现正增长。受益于AI智能化业务拉动，今年前三季度公司产业数字化业务实现收入9.61亿元，同比增长15.30%，财务数字化业务实现收入6.31亿
    元，同比增长9.30%，而在公司既定经营规划策略指导下，泛ERP业务实现收入7.14亿元，同比减少4.51%，ITO业务实现收入2.76亿元，同比增长1.31%。今年前三季度公司毛利率达35.00%，较上年同期提高0.08个百分点。随着AI相关工具和方法论持续成熟，未来公司毛利率有望进一步提升。在利润端，公司控费良好，前三季度期间费用率较上年同期降低1.48个百分点。而受汇兑损失及港股上市相关费用影响，今年前三季度公司净利率较上年同期降低1.25个百分点，若剔除该非经营性、一次性影响，公司归母净利润将实现正增长。
    持续打造AI客户案例，AI商业化落地加速。截至目前，公司DataClawAI数字员工已在蓝格赛、以岭药业、圣阳电源、科达新能源、科顺防水、江苏阳光等多个行业企业完成部署，类型包括管理者数字分身以及销售、采购、生产、质量等岗位数字员工，覆盖业务操作、业务洞察和决策参谋三类岗位工作。随着AI应用不断部署落地，26Q3公司AI智能化业务实现收入1.7亿元，今年前三季度累计实现收入约3.9亿元，同比增长超85%，成为业务
    增长的主要驱动力。
    投资建议
    公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI业务收入有望保持加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.29\0.40，对应公司11月4日收盘价14.21元，2026-2028年PE分别为61.0\49.4\35.4，调整为“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。

大元泵业：2026Q3收入增速转正，受营业外支出拖累业绩承压

大元泵业(603757)
    事件：2026年10月29日，大元泵业发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收14.12亿元（-2.28%），归母净利润0.50亿元（-64.55%），扣非归母净利润0.52亿元（-59.08%）。
    2026Q3收入端增速由负转正，业绩持续承压但跌幅有所收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达5.15亿元（+7.20%），在内外部环境挑战较大的背景下，公司业务有序开展，收入增速实现由负转正。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达0.18亿元（-53.68%），业绩端承压主系营业成本及营业外支出同比增加所致，但跌幅相较2026Q2有所收窄。
    2026Q3毛净利率持续承压但降幅收窄，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为23.20%（-2.88pct），盈利能力受原材料价格波动等因素影响持续承压，但跌幅相较2026Q2略有收窄。2）净利率：2026Q3公司净利率为3.48%（-4.44pct），降幅大于毛利率主系营业外支出增加所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.36/5.16/6.08/0.71%，分别同比-0.43/-0.67/+0.28/0.00pct，期间费用率整体控制合理。
    投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为0.75/1.58/1.81亿元，对应EPS分别为0.40/0.85/0.97元，当前股价对应PE分别为111.60/52.81/46.07倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40亿元，亏损同比扩大0.87亿元；扣非归母净利润-41.37亿元，亏损同比扩大6.84亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收106.16亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77亿元，同比基本持平，环比减亏6.19亿元；扣非归母净利润-11.14亿元，同比减亏0.52亿元，环比减亏4.83亿元。
    三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。
    毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026年前三季度公司毛利率1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95%，同比-3.30pcts;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12%，分别同比+0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。
    经营性现金流大幅改善。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81亿元，其中单三季度经营活动现金流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026年三季度末，公司存货143.37亿元，环比+2.76%；合同负债32.70亿元，环比+26.29%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为419.2/510.3/607.1亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2亿元，对应27-28年PE分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险

业绩同环比高速增长，端侧AI多点开花

移远通信(603236)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收238.0亿，同比增长33.1%；实现归母净利润和扣非归母净利润分别为12.1亿（YoY+65.2%）和12.2亿元（YoY+75.3%）。单三季度来看，公司实现营收85.4亿元，同环比分别+34.9%、+0.3%；实现归母净利润6.1亿元，分环比分别+132.3%、+32.2%，超出市场预期。
    受益于产品结构升级和存储成本顺价，公司收入毛利呈环比增长态势。2026三季度公司综合毛利率24.3%，同环比分别+6.6%、+4.3%，呈现环比提升态势。一方面，公司结合存储芯片等物料快速上涨行情战略备货、供应链
    精细化管理同时动态调整销售策略有序向下游实现了价格传导。另一方面公司持续推进产品结构优化，高附加值产品市场拓展成效显现、销售占比稳步提升。我们认为公司的收入毛利率增长具有可持续性，核心因素是产品结构的高端化智能化：一方面公司抢占机器人、智能座舱、边缘盒子、AR眼镜等增量市场，另一方面该等客户存储BOM占比较小对价格调整有较强接受预期。2026上半年，公司来自“车载、智能、解决方案”等新兴产品线营收达到71.4亿元，营收占比近半。这些领域产品AI渗透率提升快、增值服务价值高。
    全球蜂窝模组出货增长复苏公司维持龙头地位。根据counterpoint发布的2026Q2全球蜂窝物联网模组报告，2026Q2全球蜂窝模组出货量同比增长了11%，主要由4Gcat1bis推动，增长主要发生在中国和印度，智能电表和POS是推动4Gcat1的主要场景。移远通信的全球出货量份额由25Q2的35%上升至26Q2的41%，显示其在cat1等多品类和印度等新兴市场的全面竞争力。
    在经历了原材料价格上涨的长期压制后，我们看到传统蜂窝数传模组也逐渐出现了补库的信号，公司凭借更完善的供应链管理和交付能力有望获得更高份额。
    物理AI和端侧AI布局完整，有望带动新品量价齐升。公司技术布局涵盖了视觉、音频、端侧大模型、AI记忆引擎、AI开发工具链、Ai算法超市、UniClaw、生态开发套件的完整AIoT生态，打造了“端侧硬件+AI算法+云端服务+AIAgent”全链路解决方案。公司的产品布局涵盖了物理AI三大价值场景：训练（数采设备中的通信模组和视觉处理板卡）、推理（Q-Robotbox多模态智能机器人开发平台自研大小脑和轮臂式整机平台）、执行（公司推出了工业智能“宝维塔”、智慧农业“沃地泰”、各类IOT的PCBA）。公司提供的多种PCBA和开发部署工具降低了客户物理AI落地门槛，我们认为公司机器人、智慧农业和PCBA有望保持高速增长。
    存货和合同负债高速增长，在手订单充沛。三季度公司存货账面价值103.1亿元，较二季度大幅提升主要反映原材料市场价格上行以及公司为应对业务扩张而进行的合理战略备货。三季度公司合同负债也达到了6.4亿元创历史新高表明公司在锁定下游客户订单时有较强的主动性。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为18.7/24.8/31.6亿元，同比增长123.8%/32.6%/27.3%，对应EPS为4.61/6.11/7.79元。行业正处于AI渗透率提升带来的产品价值提升和新品类扩张阶段，公司
    前期布局充分有望迎来收获期，维持“买入-B”评级。
    风险提示：原材料采购成本上涨公司毛利率存在下行风险，公司研发投入覆盖多赛道各领域短期部分产品线可能出现亏损，汽车和CPE作为公司下游重要收入领域存在客户压价降本压力，公司与飞利浦专利侵权诉讼仍在裁决阶段可能对公司利润和海外销售产生不利影响。

业绩稳增，炼化新材料表现亮眼

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入23,210.64亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东的净利润1,557.73亿元，同比增长21.9%。第三季度单季实现营业收入7,935.73亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%。
    事件点评
    油气价格上涨叠加成本管控，主业营收平稳。前三季度，公司原油平均实现价格为77.65美元/桶，比上年同期的65.55美元/桶增长18.5%；国内天然气平均销售价格为9.40美元/千立方英尺，剔除汇率影响后比上年同期增长1.7%。实现油气当量产量1,376.8百万桶（其中Q3单季456.2百万桶、环
    比+1.3%），公司前三季度天然气销量达2,313.02亿立方米（同比+3.0%），带动天然气销售分部实现经营利润332.93亿元（同比+6.4%）。
    炼化转型升级成效显著，新材料业务增速较快。公司坚持“减油增化、减油增特”，独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯全面投运、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，前三季度化工产品商品量达3,289.2万吨（同比+11.2%），其中乙烯产量同比+26.4%、新材料产量同比+58.5%，炼化新材料分部实现经营利润231.32亿元，同比增长42.44%。此外，前三季度公司风光发电量达78.4亿千瓦时（同比+35.5%）。
    投资建议
    公司作为油气龙头，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，新能源加速放量，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09\1.15\1.17元，对应公司11
    月4日收盘价13.62元，PE分别为12.5\11.8\11.7倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

达播调整持续拖累业绩，产品及渠道优化持续推进

丸美生物(603983)
    核心观点
    Q3收入降幅扩大，归母及扣非净利润转亏。2026Q3公司实现营业收入5.72亿元/yoy-16.61%，归母净利润-1818.61万元/yoy-126.17%，扣非归母净利润-4013.12万元/yoy-183.56%。丸美达播业务下滑幅度超过公司预期，其他业务增长未能及时承接，同时品牌推广、线上投流及研发等投入持续，导致单季度盈利承压。Q3非经常性收益2194.51万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益。
    分品牌看，前三季度丸美品牌收入同比下降4.3%，主要受抖快达播收入下降影响，四抗、小红笔系列保持增长；PL恋火收入同比下降20.75%，其中Q3降幅收窄至高个位数。产品方面，公司计划在小红笔基础上加大更高客单价眼霜的推广，同时拓展瓶装精华、加大面霜投入，丰富眼部及面部抗衰产品布局。Q3眼部类产品平均售价同比下降21.77%，主要系促销组合力度加大及低价眼膜销售占比上升，护肤类产品均价同比下降12.45%，产品组合调整对收入及毛利率形成一定影响。
    分渠道看，前三季度线上收入同比下降9.3%，线下收入亦小幅下降。Q4公司重新加快抖音达播节奏，双11达播销售有所恢复，天猫、拼多多及抖音自播保持增长，京东、唯品会仍有压力。线下方面，CS渠道加强与优质连锁及重点门店合作；百货渠道已在30余个柜台开展店效提升试点，计划2027年扩大至150个。
    毛利率受促销及产品组合变化影响下降，费用收缩慢于收入导致销售费用率上行。Q3毛利率72.34%/yoy-3.38pct，眼部产品促销组合力度加大、低价眼膜占比提升，叠加护肤类产品均价下降，对毛利率形成压力。销售费用率70.09%/yoy+9.52pct，主要系收入同比下降16.61%，而品牌推广及线上投流等投入持续。/管理/研发费用率同比分别+0.07/+0.86pct。Q3经营活动现金流净额-1.20亿元，销售回款减少背景下，经营现金流同步承压。
    风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度受达播业务下滑及其他渠道承接不足，收入及利润阶段性承压。但后续随着新品销售扩大、线下试点推广及内容生产效率改善，公司收入和盈利水平有望逐步恢复，医美项目及多品牌培育持续推进，进一步补充中长期业务布局。考虑到公司仍处于品牌调整期，收入和毛利率均有压力，我们下调2026-2028归母净利至1.81/1.97/2.10(原值为2.70/2.88/3.07）亿，对应PE分别为51/47/44x，维持“优于大市”评级。