拟对外投资加快UPVC新塑窗布局

森鹰窗业(301227)
    公司发布对外投资公告
    为进一步丰富产品矩阵，围绕“建筑洞口解决方案”进行品类拓展，加快节能UPVC新塑窗的产业布局，公司拟与秦皇岛圣标共同出资设立森鹰窗业秦皇岛有限公司（下文简称“目标公司”），注册资本拟定为6000万元，其中公司认缴出资额为3600万元，出资占比60%；秦皇岛圣标认缴出资额为2400万元，出资占比40%。
    强强联合，有效结合生产及渠道优势
    目标公司成立后，由公司提供必要的相关生产布局、生产线规划、设备选型、生产工艺、新产品设计开发、质量控制等技术支持和相关资源等；由秦皇岛圣标提供工业用地及地上附着物，并利用自身地缘优势、区域内市场渠道和客户基础，积极利用既有和拟开发的销售渠道资源，协助目标公司建设和不断完善自身的节能UPVC营销渠道等。
    品类结构优化，拓展UPVC应用场景
    公司围绕“建筑洞口解决方案”不断进行品类拓展并推出新产品，从单一的节能铝包木窗，逐步延伸至铝合金窗、节能UPVC窗等；23年公司木窗收入7.9亿，收入占比84%，未来拟构建以节能铝包木窗为主，以铝合金窗、节能UPVC窗及其他节能窗为辅，以窗、幕墙及阳光房等产品进行多品类协同的发展格局。
    我们认为本次对外投资有利于公司进一步加快节能UPVC新塑窗的产业布局，完善产品矩阵。公司与秦皇岛圣标在相关技术推广和市场前景拥有高度共识，将依托双方各自产业资源与差异化优势，并利用其合作区域内具备的良好市场资源和客户基础，拓展节能UPVC产品在建筑节能等领域的应用，共同推动UPVC窗产业进入“高标准、高质量”发展的新时代。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为1.7/2.1/2.6亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策不及预期风险，市场竞争加剧风险，应收账款坏账风险，对外投资进度不及预期风险等

深度报告：安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待

恒辉安防(300952)
    本期内容提要:
    多年深耕功能性安防手套，确立行业领先地位。公司成立于2004年，目前主要从事安防用品和高分子新材料生产和销售，销售渠道以直销为主，产品销售涵盖境内外市场，经营产品包括功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维材料等。2023年公司实现营业收入9.77亿元，同比增长9.39%，其中功能性安全防护手套营业收入9.40亿元，推动公司收入持续增长。2023年公司实现归母净利润1.06亿元，同比下降13.05%，主要受产品结构调整等因素影响。
    安防用品和新材料市场需求增长，市场前景广阔。以功能性安全防护手套为代表的安防用品在欧美、日本等安防意识较强的市场需求量较大。我国是全球最大的手部安全防护用品出口国，2022年功能性安全防护手套出口额38.36亿美元，占全球总进口额59.35%。近年来我国超高分子量聚乙烯纤维需求持续增长，存在较大的市场缺口。2020年全国总需求量约为4.91万吨，实际产量仅约2.1万吨。头部企业凭借较高的技术水平、销售渠道和品牌效应迅速占领市场，未来产业集中度有望进一步提升。
    持续优化品牌营销策略，推进智能化数字化生产转型。销售模式方面，公司推动自主品牌和ODM/OEM同步发力，在向海外新兴市场布局的同时积极开拓内销市场。品牌策略方面，公司针对内销市场推出了拳胜等自主品牌，同时采取“一企一策”积极对接大客户需求。研发设计方面，公司深耕功能性安防手套核心技术和工艺，通过产学融合、建立研究院等形式，研发投入进一步提升。智能生产方面，公司成立恒坤智能设备公司服务企业内部生产，实现柔性管理和智能化生产深度结合，提升生产稳定性、降低生产成本，推动公司数字化转型。
    手套智能工厂推动降本增效，发行可转债用于新材料扩产。安防手套方面，随着用户安防意识普遍提高，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。新材料方面，公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好
    盈利预测与投资评级：我们看好公司功能性防护手套成长空间较大，超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量，预测公司2024-26年实现收入13.75/18.97/24.69亿元，同增40.7%/37.9%/30.2%，实现归母净利1.79/2.52/3.39亿元，同增69.5%/40.3%/34.6%，业绩成长空间较大，当前股价对应2024年PE为14.93倍，相对于同业处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。
    风险因素：贸易摩擦风险、人民币汇率波动风险、新业务拓展不达预期风险等。

主营产品营收稳步增长，吸收合并圆满完成提升核心竞争力

中航机载(600372)
    事件：2023年，公司实现营收290.07亿元，同比+4.63%；归母净利润18.86亿元，同比+39.62%，主要系公司吸收合并完成后，根据《企业会计准则》的规定，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述；扣非归母净利润14.64亿元，同比+110.19%。2024年Q1，公司实现营业收入56.43亿元，同比-10.03%；归母净利润4.54亿元，同比+35.19%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+99.01%。我们认为：公司防务航空产业发展成绩显著，各子公司保质保量完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给，且科研生产能力稳步提升，不断提升产品交付质量和进度；民用航空产业战略布局稳步推进，多型产品完成CTSOA取证、STC适航取证，乘客电源、机轮刹车等加速设计更改，消防吊桶、光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，有望为公司业绩保持稳定增长提供支撑。
    主业航空产品稳步增长，研发投入不断扩大
    2023年，公司航空产品实现营业收入247.38亿元，同比+8.63%，占总营收比例85%；防务产品实现营业收入10.75亿元，同比+10.57%，均保持了较稳定的增长。公司毛利率29.73%，同比-1.81pct；净利率7.41%，同比-0.65pct。期间费用率为21.76%，同比-0.11pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.94%/8.45%/0.34%/12.03%，同比分别-0.04/-0.68/-0.85/+1.38pct。我们认为，航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现
    代化建设的重要保障，公司产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大；且具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力，随着新一轮科技革命的兴起，公司在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色，有望为其业绩稳步提升提供支撑。
    吸收合并工作圆满完成，优势互升提高核心竞争力
    2023年，公司换股吸收合并中航机电交易顺利完成，更名为中航机载系统股份有限公司。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位。我们认为，本次吸收合并有利于公司整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越。
    坚持高质量发展理念，预计24年利润额保持增长
    公司持续推动公司高质量发展，坚持打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司。基于综合平衡，公司提出2024年经营计划，预计实现营业收入285.22亿元，同比-1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额24.37亿元，同比+8.0%。
    盈利预测：基于公司预期2024年防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响，其他业务收入保持增长态势，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从22.57/27.33亿元调整为20.84/23.48亿元，预计公司2026年归母净利润26.02亿元，调整后对应PE分别为28.59/25.37/22.89X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，科技创新风险，安全、环保、质量风险，改革与业务转型风险等。

苏美达，2023年报点评，双链优化，加速推进

苏美达(600710)
    事件
    近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。
    点评
    公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。以下，是基于23年报的各业务板块拆分：
    投资评级
    我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

公司首次覆盖报告：矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期

紫金矿业(601899)
    铜金龙头地位稳固，面向全球配置矿产资源
    紫金矿业是大型跨国矿业集团及中国有色金属行业龙头之一，主要在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发，并适度延伸至冶炼加工和贸易业务，拥有较完整的产业链。目前公司已在全球15个国家及中国17个省市拥有投资项目，是国内金属矿产资源量最多的企业之一，其中，铜、金、锌（铅）产量均居国内领先地位。随着公司旗下铜、金项目持续放量，并积极布局锂矿资源，我们看好公司后续的业绩成长性，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为303.60/366.10/413.09亿元，对应EPS为1.15/1.39/1.57元，当前股价对应PE分别为15.0/12.5/11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    铜、金项目持续放量，有望持续增厚公司盈利空间
    2023年，公司实现了一批世界级矿山项目的并购与放量，其中铜业务板块中卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿、Timok铜金矿等项目持续爬产，而武里蒂卡金矿、山西紫金、招金矿业等项目为金业务板块贡献了增量，公司全年矿产铜产量同比增长11.13%，矿产金产量同比增长20.17%。我们认为，公司将受益于铜板块中卡莫阿-卡库拉铜矿三期、巨龙铜矿二期项目的持续放量，及金板块中波格拉金矿复产、Rosebel金矿等项目扩产，2024-2026年矿产铜、矿产金板块有望维持高成长性，预计矿产铜产量增速分别为9.98%/12.49%/11.37%，矿产金产量增速分别为9.19%/17.48%/6.02%。
    布局新能源领域，形成“两湖两矿”的锂矿布局
    2021年起，公司陆续布局了3Q盐湖、拉果错盐湖及湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源，资源储量超1000万吨碳酸锂当量，并受邀主导马诺诺锂矿东北部绿地勘探开发。目前，湘源硬岩锂矿一期已达产并正在推进项目二期落地，3Q盐湖及拉果错盐湖项目亦在有序推进过程中，预计2025年将形成12-15万吨产能。在新能源领域快速发展的背景下，公司在锂项目的布局有望形成新的业绩增长动力。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

公司深度研究：冲泡龙头改革再起，即饮业务蓄势待发

香飘飘(603711)
    投资要点:
    杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，凭借先发优势、较为激进的广告营销策略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，实现了销售额从5亿元到20亿元的飞速增长，2012年以超过50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业地位。随着冲泡行业逐步走向成熟，公司着力于发展第二增长曲线饮料业
    务，2018年创新性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。在疫情冲击下，部分即饮消费场景遭受打击，叠加公司即饮业务缺乏经验，Meco果汁茶在销售达到近10亿元峰值以后出现下滑。2023年，伴随着疫情防控政策的调整，饮料消费场景实现恢复，公司成立即饮销售中心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，提升重点网点覆盖率，推进冰冻化陈列建设。目前即饮业务的调整和恢复已初见成效，2023年即饮收入同比增长41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。
    冲泡现金奶牛业务，格局优，盈利能力强，为第二增长曲线持续“造血”。国内冲泡奶茶经过多年优胜劣汰的市场选择，竞争格局已基本稳定，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡业务基本维持在40%左右的高毛利率水平，是公司核心的利润来源，我们预计近年来随着棕榈油、大包粉成本的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡业务广告投入的减少，冲泡业务盈利能力持续改善。我们认为未来冲泡业务仍有看点，1）产品创新：公司重视产品创新，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对
    泛冲泡领域进行进一步探索；2）区域深耕：2023年公司华东市场营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、市场占比仅为8%/5%/4%，当前冲泡业务区域分布不均，在渠道端仍有进一步挖掘的潜力。
    即饮业务第二增长曲线持续培育，盈利改善可期。公司重点培育的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，达到国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联想现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司当前以学生群体为重点进行营销，网点主要分布在学校及周边，高峰时期果茶曾达到过近9亿元的销售额，我们认为果茶产品经过几年的培育已经有稳定的消费群体，未来仍有在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶发展多年，诞生多个大单品。近年来现制柠檬茶饮店蓬勃发展，由广东市辐射全国，促进了冻柠茶这一品类的消费者教育。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一快速发展的赛道，2023年公司在原点网点进行重点推广，销售表现优秀。未来随着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经我们测算，即饮业务收入达到16~18亿元左右的体量即可实现盈利，2023年公司即饮业务实现9.01亿元的收入，同比+41.16%，我们预计2024/2025年公司即饮业务伴随着渠道的拓展，仍有望实现较高的增长，盈利改善时点渐行渐近。
    股权激励激发内部经营活力，人事调整后未来改革可期。2023年公司再次启动股权激励，激发内部经营活力，2023年顺利达成目标。人事调整上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总经理，并通过股权的方式充分绑定职业经理人，相较于此前人事调整多为销售负责人的更换，本次人事调整的权责范围提升到总经理级别，体现公司及新管理层较大的改革决心。展望后续，公司冲泡业务盈利能力强，为公司提供稳定现金流，即饮业务当前仍处于投入状态，经过一年的打磨，当前即饮渠道的打法已经相比过去有所进步，未
    来在较强的改革预期下，即饮业务有望进一步理顺，随着即饮业务费放量，公司未来弹性可期。
    盈利预测和投资评级：公司冲泡基本盘稳固，第二增长曲线即饮板块已经起势，双轮驱动雏形已现，公司重视激励，未来改革预期强烈。我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；预计归母净利润分别为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；预计EPS分别为0.87/1.12/1.28元，对应PE分别为17/13/12x。考虑到公司即饮业务持续放量，该业务盈利拐点可期，我们将公司上调至“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。
   

点评报告：拟投建泰国二期产能1000万条半钢胎，持续推进“5X战略计划”

通用股份(601500)
    事件:
    2024年6月14日，公司发布公告称，公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000万条半钢子午胎的生产能力。本次项目建设完成后，公司泰国基地将具备年产1600万条半钢子午胎及130万条全钢子午胎的生产能力。
    投资要点:
    持续推进“5X战略计划”，泰国二期半钢在建产能提升
    2023年8月28日，公司发布泰国高性能子午胎扩建项目，投资18.84亿元，投建50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎；2024年6月14日，公司公告调整后的扩产计划，拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000万条半钢子午胎的生产能力，项目总投资19.76亿元，预计投产后年均营业收入24.66亿元，预计年均利润总额为5.00亿元。
    公司海外产能迅速布局，看好产能投放带来成长性
    公司积极响应国家“一带一路”倡议号召，于2019年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。目前公司泰国工厂一期项目已全面投产，具备年产130万条全钢胎、600万条半钢胎产能，同时第二个海外生产基地柬
    埔寨工厂于2023年5月实现正式投产。截至2023年年底，公司在建项目包括柬埔寨二期、泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎，看好产能投放后营收利润进一步提升。截至2024年6月，公司达产产能为460万条的全钢胎和1400万条的半钢胎，在建产能为75万条全钢胎、2250万条的半钢胎和10万条的非公路轮胎。
    海外市场盈利高，海外产能投放有望带来毛利率改善
    2023年，公司海外市场营收为36.72亿元，对应业务营收占比为72.51%，海外市场的毛利率为22.16%；中国大陆市场的营收为13.56亿元，对应业务占比为26.78%，毛利率为-2.02%。海外工厂的推进有利于提高海外营收占比，综合毛利率有望改善。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为68.30亿元、96.36亿元和113.09亿元，归母净利润分别为7.00、10.34、13.46亿元，对应的PE分别为13、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；海运费价格大幅上涨；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
   

杭州银行2023年年报及2024年一季报点评：盈利持续高增，拨备高位稳定

杭州银行(600926)
    事件：公司发布2023年年报&2024一季报。公司2023年实现营收350.16亿元，同比+6.33%；归母净利润143.83亿元，同比+23.15%。加权平均净资产收益率为15.57%，同比+1.48pct。不良率为0.76%；拨备覆盖率为561.42%。公司2024Q1实现营业收入97.61亿元，同比+3.50%；归母净利润51.33亿元，同比+21.11%。
    利润持续高增，投资收益表现优异。公司2023年实现净利息收入/中收/其他非息收入同比+2.52%/-13.50%/+39.60%。公司实现利息净收入234.33亿元，同比增加5.76亿元，增幅2.52%。报告期内，公司盈利表现优异，主要系规模和非息收入同比高增。在非息收入中，手续费及佣金收入承压，同比下降13.50%。其他非息收入中，公司实现投资收益56.49亿元，同比增加9.63亿元，主要来源于金融资产产生的投资收益增加，增幅为20.54%。
    资产质量优异，拨备率处于高位。公司截止2024Q1的不良率为0.76%，与2023年年末持平。逾期贷款与不良贷款比例87.81%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例58.39%，不良贷款拨备覆盖率551.23%。关注贷款率/逾期率环比上升12bp/4bp。公司截至2024Q1的拨备覆盖率为551.23%，维持高位稳定，安全垫厚实，反哺利润空间充足。
    信贷投放稳健增长。公司截至2024Q1总资产、贷款总额、存款总额同比+13.04%、+16.05%、+11.00%。贷款总额较2023年末新增637.0亿元，增量主要来源于对公信贷投放增长。公司2023年、2024Q1对公信贷分别同比增长19.1%、18.1%；零售贷款分别同比增加7.8%、12.1%。信贷持续高增主要原因是区域基础设施和项目建设需求旺盛，涉政类业务表现优异，信贷结构不断优化。
    投资与建议：公司利润持续高增，投资收益表现优异；资产质量优异，拨备率处于高位；信贷投放稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入373.50亿元、403.26亿元、442.27亿元。实现归母净利润171.55亿元、204.59亿元、237.10亿元。每股净资产为20.06、23.71、27.85元，对应2024年6月12日收盘价的PB为0.65、0.55、0.47倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量恶化

苏美达，2023年报点评，双链优化，加速推进

苏美达(600710)
    事件
    近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。
    点评
    公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。以下，是基于23年报的各业务板块拆分：
    投资评级
    我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

改革稳步推进，稳中求胜抓住发展新机遇

口子窖(603589)
    投资要点：
    安徽省白酒市场容量大，区域经济活跃有望持续支撑行业规模扩容
    安徽省白酒饮酒力排全国第三，产量位列全国第五，高容量的白酒市场给当地酒企提供了较大的发展空间。同时，近年来安徽重点发力第三产业，科技创新能力持续增强，尤其是在新能源汽车领域的发展，2023年安徽省产新能源汽车86.8万辆，近10年的CAGR达53.83%。我们认为安徽本土经济发展韧性较强，民营经济活跃度较高，未来将持续支撑省内白酒主流价格带向上升级，当前主流价格带为200元左右，预计未来100-300元价格带仍将持续扩容，对口子窖本身知名度较高的年份系列以及兼系列创造了较大机会
    “兼”系列布局下一个十年，品牌高度不断向上
    口子窖渠道调整告一段落，可为产品升级战略奠定扎实的基础，公司积极引入麦肯锡咨询为企业制定发展战略，2023年，公司在合肥推出战略兼系列，兼10、兼20和兼30分别占位300元、500元和千元以上的三个价格带，公司以兼20为核心，以兼10、兼30为两翼，推动产品结构的升级发展，而兼香518、初夏、仲秋则作为口子窖战术性产品。自兼系列发布后，口子窖业绩的加速增长，2023年量价增速分别为10.94%和4.2%，其中高档酒销量增长了18.42%，我们认为兼系列正在成为口子窖新增长的强劲引擎。
    渠道扁平化改革稳步推进，渠道2.0模式助力战略有效落地
    酒企不同的发展阶段需要匹配不同的渠道模式，2019年口子窖开始针对渠道进行扁平化改革，意在引进新晋经销势力，将区域内全产品代理改为分产品代理、发展团购渠道，以及在现有代理商未覆盖区域另选其他代理商等，但由于年份酒仍撰取在原有大商手中，导致改革效果暂不明显，因此公司2023年兼系列的推出也是产品配合渠道改革的一部分。2023年公司除了推出兼系列更新产品矩阵，还对大商制进行平衡性改革，首先在合肥、芜湖、安庆、蚌埠试点，大商和小商共同成立中间的平台公司，平台公司仅负责物流、打款和政策执行工作，销售政策制定、费用投放、终端对接等均有口子窖公司执行，此类做法不仅积极引入小商，还进一步增强了公司对渠道的掌控力。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为20.14/23.03/25.93亿元，同比增速分别为17%/14.4%/12.6%，对应PE分别为12/11/9倍。参考24年可比公司平均PE约16.42倍，公司的24年PE低于可比公司，考虑到公司当前改革势头强劲，预计后续逐步释放成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧、渠道改革不及预期、食品安全风险等。

专注差异化竞争，高分子防水引领者

凯伦股份(300715)
    投资要点
    先发优势+持续精进，造就高分子防水材料引领者。凯伦股份成立于2011年，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。2017年10月26日公司实现A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。公司主要产品包括具有行业技术原创性的MBP、PVC、TPO防水卷材，TMP融合瓦等多种优质防水材料，通过实施高分子防水材料差异化竞争策略，引领高分子防水材料应用新趋势。2023年以来公司逐渐走出房地产下行带来的业绩低谷，增长引擎重启，2023年公司实现营业收入28.01亿元，同比+31.63%，实现归母净利润0.23亿元，同比+114.24%。
    史上最严防水新规落地，测算防水市场有望扩容超61%。防水新规于2023年4月1日起正式实施，为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时，有望直接带动防水材料用量。按照规上营收口径，2022年防水市场规模达到了1192.14亿元，根据我们的保守估计，在不考虑市场本身增长的情况下，仅防水新规实施后将带来超735亿元市场规模增量，较2022年大幅增长61.70%。新规实行后，产品质量更有保障，生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额或将出清，市场竞争环境有望改善。在此背景下，大型防水企业的竞争力预计将逐步增强，行业集中度有望进一步增加。
    精细化赛道+严控风险，助力公司业绩回暖。1）深耕高分子卷材赛道，着力差异化竞争：与其他防水卷材相比，高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配光伏屋顶，是未来全球防水卷材发展的主流方向。高分子防水产品是凯伦股份代表性名片，先发布局较早，有望持续巩固竞争优势。2）推动收入结构变革，严控应收账款风险：公司持续调整收入结构，集采占比有所下降。虽应收账款有所上升，但公司重视风险，严格把控坏账计提，单项计提总体或将接近完成，未来单项集体准备有望持续退坡，应收账款风险得到控制。
    投资建议：凯伦股份作为最早布局高分子防水领域的企业，具有良好的先发优势，伴随防水新规落地、地产基建需求回暖、光伏屋顶需求增大以及自身渠道布局的进一步完善，公司后续增长具有持续性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.33和2.20亿元，同比增长232.46%、77.33%和65.20%，对应EPS分别为0.20、0.35和0.57元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；新产品开发不及预期；防水新规落地不及预期；房地产市场恢复不及预期。

C端塑管龙头经营韧性突出，高ROE高分红财务指标亮眼

伟星新材(002372)
    高端零售塑管龙头经营稳健，行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括PPR管材、PVC管材、PE管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，C端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但2014-2023年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023年伟星新材营收/归母净利润CAGR分别为9.77%和11.45%，2021-2023年，地产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润CAGR分别为8.21%和3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。
    品牌+服务+渠道构筑零售护城河，“同心圆”业务成长迅速。C端家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异，2012年首创“星管家”服务模式，为消费者提供增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张。2016年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022年和2023年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%，“同心圆”新业务成长迅速。
    C端“产品+服务”模式保证盈利水平，ROE优于行业平均，高分红+经营现金流表现优异。2016-2023年，公司毛利率多数处于40%以上，其中PPR管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司ROE指标表现亮眼，2016-2023年各年均维持在25%或以上的高ROE水平，显著高于消费建材板块（17.40%）平均水平。公司C端业务现金流优势显著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，货币资金充足。自2010年上市以来，公司已实施现金分红14次，累计进行现金分红约80亿元，分红率高达75.56%，长期投资价值显著。
    投资建议和盈利预测：公司作为我国零售高端PPR管材龙头，品牌+服务+渠道构筑零售护城河，品牌美誉度高，2016-2023年各年整体毛利率基本维持40%以上，ROE多年维持在25%+的高位水平，经营现金流表现优异，长期实施高分红。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广和品牌升级，净水业务立足全屋净水，积极探索完善销售模式，其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，预计公司2024-2026年营业收入为73.34亿元、80.60亿元和87.83亿元，同比14.99%、9.90%和8.96%；归母净利润为14.49亿元、15.88亿元和17.29亿元，同比1.14%、9.61%和8.85%；对应EPS分别为0.91、1.00、1.09元，PE分别为17.6倍、16.1倍和14.8倍。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为20.02元，对应2024年PE为22倍。
    风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。
   

苏农银行2023年年报及2024年一季报点评：城区扩张持续推进，资产质量持续夯实

苏农银行(603323)
    事件：苏农银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入/归母净利润40.46/17.43亿元，同比+0.21%/+16.04%；24Q1实现营业收入/归母净利润10.96/4.14亿元，同比+10.56%/+15.83%。23年/24Q1加权ROE为11.67%/2.59%，同比+0.75pct/+0.25pct。截至24Q1末，公司不良率0.91%，与23年末持平；拨备覆盖率453.71%，相较于与23年末+0.86pct。
    营收增速边际大幅提升。23年、24Q1营收同比分别+0.21%、+10.56%，营收增速边际大幅上行；归母净利润同比分别+16.04%、+15.83%，维持较高增速。23年、24Q1非息收入分别为10.80、3.71亿元，同比+20.07%、+1.18%；增速提升主要由投资收益支撑，23年/24Q1投资收益分别为8.94、3.00亿元，同比+30.31%、+168.90%。
    规模稳健增长，城区扩张持续推进。截至23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+12.36%、+12.15%、+12.28%；截至24Q1末，公司总资产、贷款总额、存款总额较23年末分别+4.54%、+5.49%、+3.18%。公司信贷投放加速是支持规模增长的主要原因，24Q1新增信贷投放67亿元，一般对公、票据、零售较23年末+65.35、+1.14、+0.67亿元。苏州城区战略推进有效，截至24Q1末苏州除吴江地区贷款在总贷款中占比为22.25%，较23年末+0.59pct。
    息差持续承压。24Q1公司净息差1.44%，较23年-30BP，较去年同期-39BP。定价影响是净息差的主要拖累，23年公司全年贷款平均利率为4.30%，同比-47BP，其中企业贷款、零售贷款平均利率为4.11%、4.87%，同比-44BP、-52BP。有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下，贷款定价有所承压。
    不良率保持平稳，拨备覆盖率创历史新高。截至24Q1末，公司不良率0.91%，与23年末持平；拨备覆盖率453.71%，较23年末+0.86pct，高位持续上行至历史新高，风险抵御能力较强。关注率1.06%，较23年末-15BP，明显下降。
    投资建议：苏农银行凭借其在吴江区的优势，正积极拓展苏州市区市场，受益于区位经济增长，信贷增长空间充足。公司提出的“五年再造”计划保障未来规模扩张的持续性，非吴江城区市场份额不断提升。资产质量方面，不良率低位，拨备充裕，具备良好的风险抵补和利润释放能力。预计2024-2026年公司营业收入为42.59、45.28、48.94亿元，归母净利润为19.87、22.83、26.25亿元，每股净资产为9.60、11.21、13.10元，对应5月24日收盘价的PB为0.55、0.47、0.40倍。上调至“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量恶化

首次覆盖报告：航空主业发展稳健，布局低空经济未来可期

海特高新(002023)
    报告要点：
    “三位一体”布局稳步推进，下游需求复苏带动业绩提升
    海特高新是以高端核心装备研制与保障、高性能第二代/第三代集成电路设计与制造、航空工程技术与服务为主营业务的三位一体的高科技企业，是我国第一家民营航空装备研制与技术服务公司，是国内目前唯一同时拥有运输飞机、公务机、航空部附件维修、飞行员培训CAAC、EASA、FAA等许可的民营航空工程技术服务企业。在高性能集成电路设计与制造领域，公司承担了众多国家级重大科研项目，拥有由国家发改委立项建设的国内首条6寸化合物半导体生产线，公司的研发实力及芯片制造能力处于行业一流地位。近年由于民航业复苏带动下游维修市场及客改货需求提升，叠加低空经济领域公司与evtol主要主机厂家已展开密切战略合作，未来公司业绩有望获得较快增长。
    公司营业收入实现稳步增长，各项经营指标表现良好
    2023年，公司实现营业总收入10.53亿元，同比增加15.81%；实现归母净利润0.47亿元，同比大幅增长263.21%，主要得益于航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。费用端，2023年期间费用率为28.03%，具体来看，2023年销售费用率为1.49%，同比上升0.09pct，研发费用为0.40亿元，同比减少28.20%，主要系公司部分研发项目符合资本化条件，研发投入资本化所致；管理费用率为14.90%，同比下降3.50pct，主要系本年股权激励费用较上年同期减少1107万元；财务费用率为7.87%，同比下降0.58pct。资产端，2023年合同负债为1.23亿元，同比增长56.80%，随着合同内产品的交付，将对公司业绩产生积极影响。
    民航业复苏拉动航空工程领域需求，公司抓住契机积极开拓市场
    2023年航空工程技术与服务业务综合收入达7.56亿元，同比增长12.91%，占总营收的71.80%，毛利率为38.93%，同比提高0.12pct。在航空部附件方面，公司取得营业收入和利润同比双增长，针对新机型开发建设维修能力，形成新的利润增长点，新增维修产线，扩大了生产规模，业务取得新突破；在飞行培训方面，公司继续提升市场增量，巩固国内第三方飞行培训龙头地位；在民用航空工程技术与服务方面，公司正式签署空客客机改货机改装协议，成为EFWA321机型全球第一家客改货项目第三方改装公司，联动公司上下游产业链的优势，形成航空器租赁、飞机维修、客机改货机的完整产业链，新增3条客改货产线正在建设中，预期2025年交付使用；在公务机航空工程技术与服务方面，继续保持高效优质的运营管理，持续建立部件维修能力和内饰维修能力，形成新的业务增长点，继续保持大中华地区维修能力最强、维修体量最大、维修质量最好的公务机MRO地位。
    高端核心装备领域发展迅速，布局低空经济仿真模拟领域未来可期
    2023年高端核心装备研发与制造业务综合收入2.39亿元，同比增长25.65%，占总营收的22.72%；在研发与制造方面，公司持续开展系列化、型谱化工作，由航空发动机控制、救援电动绞车、氧气系统、辅助动力装置、航向指示器、仿真设备研制和无人机配套发动机7个专业基础衍生出40余个预研、在研及批产项目。电动救援绞车积极开拓民航和通航客户；长时间客舱氧气系统交付客户并完成适航取证试验验证；安胜公司已与多家eVTOL头部企业开展战略合作，定制模拟器研发与制造业务，且2023年已经为客户定制研发的D级全动飞行模拟机圆满交付并顺利通过局方D级鉴定。在生产科研保障方面，某重点型号国产化保障及研制任务的整机试验、零部件研发任务推进至预设节点；建成某型发动机保障能力并实现批量交付。
    多款特种芯片取得重大突破，做大民品战略拓展优质赛道
    公司参股公司华芯科技坚持以“高质量发展”为导向，持续深入贯彻落实“做大民品、做强科装”的战略，报告期内，收入同比大幅增长。华芯科技紧跟市场发展态势，积极布局新能源、汽车电子、光电感知、5G移动通信，高性能科装芯片等优质赛道产品。第一，承担的重点科装项目按时完成验收，获得客户的高度赞誉。第二，正式取得IATF16949汽车行业质量管理体系认证证书，标志着公司化合物半导体芯片成功获得进入汽车领域的绿色通行证，进一步夯实了产品推广应用基础，为公司参与汽车行业市场竞争提供了有力保障。第三，多款应用广泛的特种芯片的研制上取得重大突破。第四，在市场推广方面新能源充电桩芯片、快充芯片、光电感知芯片、射频模块等领域取得客户持续订单。第五，公司承担或参与了较多国家、省及科装客户重点研发项目，技术能力和研发能力得到了客户的高度认可。
    多领域研发持续推进，奠定未来发展业绩新增点
    公司目前在研项目众多，多领域持续投入为未来业绩新增长奠定基础，其中某型国产飞机旅客氧气系统已完成全部试验；某型直升机驾驶员供氧装置试飞验证进行中；某型直升机救援电动绞车产品交付用户试飞验证，进入验证试验阶段；某型无人直升机发动机电子控制器、信号转换器及某型号航空发动机修理与零部件研制按预期计划推进中，除此之外，公司已有有多项evtol项目已在进行中，有望乘低空经济高速发展之风，成为公司业绩第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    海特高新作为“三位一体”布局的高科技公司，随着民航业的复苏和低空经济的快速发展，公司航空工程与技术领域需求旺盛，叠加evtol仿真模拟机的逐步量产，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润0.78亿元、1.19亿元、1.74亿元，对应EPS分别为0.11、0.16、0.23元/股。对应目前股价PE分别为90倍、59倍和41倍，给予“增持”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；扩建项目建设进度不及预期；重点项目未中标等风险；

制造业基因铸就优势，双海破局空间广阔

三一重能(688349)
    投资要点
    传承制造业基因，彰显产业链优势。公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。此外在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。
    降本增效构筑内生驱动，双海共建行业广阔空间。23年国内风电装机75.9GW，同增101%，陆/海风分别69.1/6.8GW，同增112/33%，主要系陆上大基地超预期。24年多引擎驱动维持高景气度：1）“十四五”规划敲定大框架；2）“以大代小”、“风电下乡”提供增量；3）双海空间广阔，进入增长加速期。我们预计24年国内新增装机80GW+，同比略增，其中陆/海风新增70/10GW+，同增1/47%。全球陆/海风新增113/16GW，同增7/48%，陆风稳健海风提速。平价时代降本为第一性需求，“大型化+产业换资源”加剧陆风价格竞争。格局上23年行业CR5达74%，同增2pct，海风高壁垒CR5达87%，陆风竞争激烈23年CR5为74%，我们预计24年具备成本优势的陆风企业将加速赶超，海风价格较稳，三一若破局，格局或将重构。
    风机制造：成本优势构筑护城河，双海订单持续突破。公司23年风机出货7.2GW，同增61%，毛利率16%，同降7pct，市占率提升至9%（21年为6%）。风机业务的成长主要得益于：1）核心零部件自研自产，产业链协同降本：a.零部件高度自研自产，通过联营、子公司供货提升供应链稳定性；b.深耕具备成本优势的双馈路线；c.产线自动化率达60%+具备柔性混产能力，生产效率行业领先。2）技术加持，大型化走在前列：23年发布15MW双馈风机，刷新全球纪录，并在同年中标首个10MW陆风风机订单，大型化位列行业前沿。在技术和产业的充分积淀下，公司“双海”订单赢得市场认可，23年出海收入3.1亿元，毛利率22%，高于国内5pct。24年中亚、印度市场有望获取重大突破，海风针对长江以北海域积极布局，有望实现0-1。我们预计24年公司高盈利“双海”订单持续突破，全年出货9-10GW，同增25%+，毛利率15-20%，持平微增。
    紧抓电站“滚动开发”，迸发盈利新动能。公司电站业务秉持“滚动开发”，平滑整机盈利波动：1）23年发电/风电建设服务收入4.7/17.6亿元，同比-20/+18%，毛利率73/6%，同比+3.6/-0.4pct；2）23年对外转让610MW，同增92%，其中处置子公司投资收益约15.5亿元，同增94%，电站产品收入6.34亿元，毛利率达36%，利润水平行业领先。截至23年底，公司存量/在建电站248MW/2.4GW，同比-40/+191%。24年我们预计公司开发、转让、自持电站进入规模化、批量化的节奏。
    盈利预测与投资评级：基于公司风电业务持续扩张，我们基本维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为24.2/28.8/32.9亿元，同比+21/+19/+15%，对应PE为13x/11x/10x。基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，我们给予公司2024年PE20倍，目标价40元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

密封材料细分龙头

硅宝科技(300019)
    有机硅密封胶行业龙头，收入利润快速增长
    硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自2006年的0.83亿元增长至2023年26.06亿元，年均复合增长率为22.5%，归属于母公司净利润由0.13亿元增长至2023年3.15亿元，年均复合增长率为20.5%。
    建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的60%左右。2022年2月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022上半年全国装配式建筑面积累计达到24亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过25%，当年新开工装配式建筑面积为11亿平米，同比增长48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。
    工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点
    2018年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020年4月，公司以2.55亿元现金完成对拓利科技100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。
    布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式
    公司自2016年开始布局硅碳负极材料，并于2019年建成50吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023年4月，公司全资子公司硅宝新能源投资3000万元新建并投产1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至23年底，公司产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。
    盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69/4.46/5.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.14/1.40元，现价对应PE分别为14.48/11.98/9.78倍。参考可比上市公司2024年平均PE为18.76倍，给予公司2024年18-20倍PE，对应目标价17-18.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性

能源IT优质企业，智慧矿山大模型与华为深度合作

云鼎科技(000409)
    报告摘要
    专注提供信息技术服务和工业智能化应用，打造智能化解决方案增长曲线。公司致力于矿山、电力、化工、新能源等行业的数字化转型，通过自主研发的5G专网系统和工业智能装备，结合云计算、大数据等技术，构建了数字科技服务生态体系。云鼎科技在智能矿山、智能洗选、智能电力新能源、智能化工和数字平台等领域形成了“五元一体”的产品服务体系，为客户提供综合性的信息化、数字化、智能化解决方案。2023公司营业收入11.41亿元，其中，智能矿山、智能洗选产品及解决方案营收8.06亿元，占总营收比70.67%，智能洗选产品及解决方案2023年增速高达65.23%。公司盈利能力稳步提升，现金流量指标持续改善，2023年净现比达1.47，展现了公司良好的财务状况。
    能源行业数字化是万亿级存量市场，正迎来广阔的发展前景。云鼎科技是煤炭行业信息技术头部企业，煤炭作为我国能源消费的主体，其智能化升级需求显著，万亿级的市场规模为公司提供了巨大的发展空间。国家政策的持续支持，如《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，进一步推动了煤矿智能化的进程。云鼎科技通过自主研发的高可靠5G专网系统及系列产品，结合AI、大数据等技术，为矿山、电力、化工等行业提供全面的数字化解决方案，正积极塑造能源科技产业集群优势。
    聚焦智能化变革，与华为合作迎来发展新机遇。云鼎科技携手华为的云技术，共同探索矿山生产的全场景智能应用，通过构建煤炭行业首个矿山大模型“盘古矿山大模型”，在多个专业场景中实现了AI技术的应用，极大提升了矿山智能化水平。此外，云鼎科技还自主研发了鼎云工业互联网平台，打造了“云边端”一体化架构体系，实现了边云协同和数据共享，为能源行业智能化场景的建设提供了全流程服务。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.17/17.44/21.36亿元，归母净利润分别为0.87/1.30/1.75亿元，对应PE分别为65/44/32倍。考虑公司业绩快速增长且高质量发展，以及在盘古大模型应用方面的较大市场空间与发展潜力，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：宏观环境衰退的的风险；行业竞争加剧的风险；政策落地不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；盈利预测基于多项假设，存在不及预期的风险。

公司深度报告：电商快递业务稳步向好，数字化精益管理降本增效

圆通速递(600233)
    国内电商快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩
    公司成立于2000年5月，于2005年率先和淘宝电商合作，开启“线上线下”融合新模式，并于2016年借壳登陆上交所主板上市。公司自创立以来，优先发展国内电商快递业务并与领先的电商平台开展合作，2023年快递行业收入及毛利占总收入及总毛利比重分别为90.6%及91.6%。此外，公司尝试国际化出海拓展，一方面于2014年成立圆通航空，成为通达系唯一拥有自有航空机队的企业，另一方面于2017年收购中国香港上市公司“先达国际”（22年12月更名为“圆通国际快递”）切入国际货代业务，2023年航空及货代业务营收占比分别为2.1%和5.3%，未来有望构筑中长期第二增长极。
    行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件
    基于对政策、龙头意向情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。
    政策监管方面，工作重点是提升快递行业的发展质量，新《快递市场管理办法》自24年3月起正式实施，将快递业高质量发展产生了一些成熟经验和制度需求上升为制度安排，为快递市场建立明确的制度预期。此外叠加快递行业劳动密集型的特性，我们分析监管的“托底”或具备持续性，2023年监管价格竞争秩序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑冒滴漏”现象，我们预计2024年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。
    龙头意向方面，展望未来1-2年的时间维度，考虑头部电商快递公司的表态及经营策略，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾。
    新进入者方面，我们分析极兔或将更加重视国内业务的发展质量，此外在行业高质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价”传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。
    三大核心优势赋能公司快递业务经营能力
    全网数字化工程夯实精益管理组织能力。圆通在通达系加盟制快递公司中率先推动全面数字化转型，2009年合作开发拥有自主知识产权的快递服务运营底层数据系统——“金刚系统”，把分公司数字化标准化作为一号工程，打造“非直营的直营体系”，我们分析本质上是将数字化工程带来的精益运营红利从总部的干线及分拣层面扩散至全链路（末端），从帮助加盟商降本增效的过程当中获取末端服务品质的改善、网络凝聚力的提升以及对加盟商补贴开支的下降。
    规模效应及资产布局夯实经营履约能力。1）干线资产方面，公司通过路由优化、装载率提升和运力管理改善增强干线运输能力，运输工具的账面价值由2013年末1.65亿元高增至2023年末7.14亿元；全网干线车辆数量由2018年5100辆增长至2023年7500辆，车辆自有化率从2018年23.5%提升至2023年71.4%，单车日均运输票数由2018年3580件提升至2023年7746件（复合增速16.7%）。2）分拣资产方面，公司早期重视投资“通胀型”的房屋建筑物及土地使用权资产，对于自动化设备的布局逐步后来居上，2023年末房屋建筑物账面价值109.70亿元，土地使用权账面价值46.42亿元；枢纽转运中心数量从2016年62个提升至2023年73个，单个转运中心日均操作业务量从2016年19.65万件提升至2023年79.58万件（复合增速22.1%）。通过策略纠偏、资产布局、服务品质提升及数字化等手段，公司推动自身件量份额提升，2023年包裹市占率回升至行业第二，后续有望稳健增长。
    职业经理人制度夯实战略决策能力。圆通是国内快递行业较早引入职业经理人制度的公司，2016年上市前期及初期，公司先后从UPS、顺丰、中国外运、德邦等公司引入职业高管；2019年，公司进一步深化职业经理人制度建设，潘水苗先生（具备高新技术实体行业及一级金融市场投资复合背景）出任公司总裁；2024年一季度，公司引入周建（曾就职顺丰、百世）出任圆通速递国际执行董事及副总裁。我们认为，职业经理人制度的深化，反映的是公司快速学习反应能力的提升以及治理的完善。
    航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极
    公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2023年末自有航空机队数量13架；圆通航空累计开通航线超130条；浙江嘉兴“东方天地港”已经全面开工，公司预计2024年全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。
    盈利预测及估值评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.79亿元、51.54亿元、59.82亿元，同比分别增长17.6%、17.7%、16.1%，对应市盈率分别13倍、11倍、9倍。结合公司历史上的PE估值与业绩匹配度情况，同时考虑行业及公司经营改善带来的估值修复，若给予24年PE估值中枢17倍，则目标市值744亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

公司信息更新报告：高耗+设备整体解决方案落地与数智化发展可期

迈瑞医疗(300760)
    微外学术活动如火如荼，耗材+设备解决方案发展可期，维持“买入”评级据迈瑞微创外科公众号，公司正积极执行高耗+设备战略，大范围开展能量器械（能量平台设备+超声刀耗材）学术活动，外科耗材作为高值耗材重要组成赛道，市场足够大，且国产替代仍存较大空间，而具有国际竞争力的厂家较少，公司围绕优势明显的硬镜设备产品（国内市占率第三），通过自研或并购等方式快速拓展相关微外耗材领域，2023全年实现超过30%的增长，有望成为国内稀有的能挤压外资巨头市场空间的玩家之一。考虑公司持续受益于医疗新基建，不断通过创新产品突破海内外高端医院，虽国内医疗合规化仍在进行中，但各板块高端化不断推进，“三瑞”生态和数智化整体解决方案持续落地，我们维持2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为139.1/167.3/199.9亿元，EPS分别为11.5/13.8/16.5元，当前股价对应PE分别为25.8/21.5/18.0倍，维持“买入”评级。
    2023全年业绩符合预期，三大业务线表现较稳健
    公司2023年实现营收349.3亿元（yoy+15.0%），归母净利润115.8亿元（yoy+20.6%），扣非净利润114.3亿元（yoy+20.0%），主营业务毛利率66.2%（+2.01pct）。分产品，生命信息与支持收入152.5亿元（yoy+13.8%），毛利率66.8%（+0.45pct）；体外诊断收入124.2亿（yoy+21.1%），毛利率64.3%（+3.95pct）；医学影像收入70.3亿元（yoy+8.8%），毛利率69.1%（+2.70pct）。分地区，国内收入213.8亿（yoy+14.54%），海外收入135.5亿（yoy+15.83%），其中海外体外诊断业务连续两年复合增速超30%；分费用，销售费用率16.3%（+0.52pct），管理费用率4.36%（+0.01pct），研发费用率9.83%（+0.21pct），整体费用率稳定可控。
    2024Q1高基数下实现稳健增长，2024年全年增长目标可期
    2024Q1营收93.7亿元(+12.06%)，其中国际市场整体增长近30%，发展中国家增长超30%，实现归母净利润31.6亿元(yoy+22.90%)，扣非净利润30.4亿元(yoy+20.08%)。虽然2023H1国内紧急采购垫高公司基数，但2023H2受行业整顿影响基数显著降低，公司有望通过高端客户群突破和市场份额提升、数智化战略实施及医疗新基建和设备更新落地完成全年增长目标。
    公司已完成“设备+IT+AI”系统搭建，将继续向数智化生态方案商转型升级
    通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点，国内外发展可期。
    风险提示：产品推广不及预期、政策变化风险、设备集采影响毛利率。

2024年一季报点评：六氟磷酸锂探底，电子材料稳步扩张

多氟多(002407)
    【投资要点】
    2024Q1收入和利润继续承压。公司2024Q1实现营业收入21.3亿元，同比下降13.9%，环比下降32.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降63.9%，环比下降16.3%；实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降90.4%，环比下降87.1%。2024Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为7.6%和2.8%，同比分别下降8.3个百分点和2.6个百分点，环比分别下降3.5个百分点和回升1.5个百分点。
    公司毛利率水平已经处于历史低位。根据Choice数据，2024Q1六氟磷酸锂市场均价为6.67万元/吨，环比2023Q4下降21.6%，与去年同期比下降62.0%。结合公司一季度收入和利润同比和环比下滑幅度，可推测六氟磷酸锂价格的下降是公司收入和利润承压的核心原因。2024Q2六氟磷酸锂市场平均价格为6.97万元/吨，较2024Q1价格环比小幅回升，公司二季度收入和利润环比有望企稳。回溯公司历史毛利率水平，在上一轮六氟磷酸锂行业下行期，公司毛利率在2020Q4最低达到7.95%，而2024Q1公司毛利率为7.6%，已经创历史新低，因此判断公司业绩目前处于底部区间。
    六氟磷酸锂产能扩张计划放缓，电子化学品产能积极扩张。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。LiFSI新产品方面，公司2024年的重点工作放在研发和新工艺迭代更新上，今年计划建成2000吨产能，预计出货千吨左右。子公司中宁硅业电子级硅烷产品规划新增5000吨产能，预计2024年年底将会有部分产能投放市场。同时公司四氟化硅、笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、高纯氟氮混合气等第三代半导体材料。
    【投资建议】
    我们维持对公司的收入和利润预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为46、30和16倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    六氟磷酸锂等产品价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

业绩短期承压，加快一体化建设

璞泰来(603659)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年全年实现营业收入153.40亿元，同减0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同减38.42%，实现扣非归母净利润17.21亿元，同减39.82%。24Q1实现营业收入30.34亿元，同减17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同减36.64%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同减38.25%。
    负极业务短期盈利能力下滑，调整新产能进度
    2023年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行；2）客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；3）前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截止2023年末，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。公司将继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024年下半年完成施工建设；三期年产8万吨产能预计于2025年逐步建成投产。
    隔膜涂覆业务稳定增长，加快一体化建设
    2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平，同比增长21.50%。截止2023年末，公司具备年产7亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。2023年，公司涂覆加工市场占有率超过40%，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE13、11、9倍，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

动态点评：国产数据库龙头上市

达梦数据(688692)
    【事项】
    2024年6月11日，达梦数据发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》，并于6月12日正式在上海证券交易所科创板上市。
    【评论】
    达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司实现了多项关键核心技术国产化零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，其数据库管理系统（DM）的核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品的整体技术则达到了国际先进水平。
    数据安全重要性凸显。在IPO收紧背景下，国产数据库第一股达梦数据的上市，凸显了数据安全的重要性。数据库作为IT行业重要的基础软件之一，是组织、存储、管理、分析数据的系统，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用，其数据合规和信息安全问题备受关注。
    数据库市场规模不断扩张，国产替代加速推进。据第一新声研究，中国数据库整体市场规模始终维持增长态势，2024年预计将达到543.1亿，到2027年将增长至1183.8亿，2022-2027年复合增长率达到30.67%，实现规模的快速扩张。同时，为实现数据的自主可控，国内数据库的国产替代进程加快。目前党政领域的数据库国产替代率高达80%，已经基本处于替换的尾声阶段；八大行业由于对国产数据库的稳定性、迁移难度、运维难度等方面要求更高，所以整体替换率不高，金融行业非核心系统处于40%左右，能源行业不足15%，医疗、制造、教育等多个行业不足5%，蕴藏着巨大的市场空间。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.38、11.16、13.40亿元，同比增速分别为18.03%、19.01%、20.08%；归母净利润为3.51、4.29、5.15亿元，同比增速分别为18.39%、22.50%、19.97%；对应PE为47.07、38.43、32.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场需求不及预期；政策不及预期；技术研发不及预期。

北交所首次覆盖报告：深化“自主生产+协同制造”柔性模式，打造机械零部件平台化公司

优机股份(833943)
    2023年归母净利润7462.54万元（+17.72%），航空领域募投项目结项
    公司专注定制化设备及零部件，主要向客户提供油气化工类、工程矿山类、通用类、液压类机械设备及零部件和航空零部件精密加工服务。2021-2023年3年营收及归母净利润CAGR分别为16.37%、36.31%。2023年实现营收8.93亿元（+10.14%）、归母净利润7462.54万元（+17.72%），毛利率、净利率分别为27.73%、9.27%。2024Q1营收及归母净利润分别为1.51亿元、776万元。截至2024年4月18日，公司募投的“航空零部件智能制造基地建设项目”已结项。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/0.99/1.12亿元，对应EPS分别为0.86/0.98/1.10元/股，对应当前股价的PE分别为8.3/7.3/6.4倍，我们看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目未来投产为航空领域业务带来的产能支撑，首次覆盖给予“增持”评级。
    “自主生产+协同制造”柔性制造模式维系中石油、莫纳克等优质客户合作
    公司采取“自主生产+协同制造”的柔性制造模式。其中自主生产模式主要产品为油气化工阀门、航空零部件、铸钢件及零部件等；协同制造模式下公司负责产品方案制定、深化研发与设计、工艺设计和改进、全过程质量监控、技术指导、销售与售后服务等核心工作。公司当前拥有精控阀门、JV和楷航科技等9家控股/全资子公司、比扬精密参股子公司、超300家协同制造商。公司核心产品得到了中石油、中海油、德国添里仕、美国百利、中航工业等国内外知名客户的认可，服务于国内市场和欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球40多个国家和地区。
    机械零部件产业：研发创新逐步补齐装备短板，国内外市场空间广阔
    近年来世界政治经济形势复杂严峻，我国机械工业顶住多重压力，对外贸易稳中有升再创新高，2023年我国机械工业外贸进出口总额达1.09万亿美元（+1.7%）。发达国家因产业结构调整等因素加快机械设备及零部件产业转移，而我国企业加快自主创新和技术研发，逐步补齐装备短板。我们认为公司有望通过高端产品技术创新持续提升在油气化工、工程矿山机械等下游领域的国际市场综合竞争力。
    风险提示：中美贸易摩擦风险、供应链管理风险、汇率波动风险

持续打造EDA全流程解决方案

概伦电子(688206)
    事件
    5月28日，根据公司官微，近日，公司宣布正式推出芯片级HBM静电防护分析平台ESDiTM和功率器件及电源芯片设计分析验证工具PTM，并开始在国内外市场广泛推广。
    投资要点
    软硬件及开发解决方案高效互动，增强客户粘性。公司的主要产品及服务包括制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案等。2023年，公司集成电路设计类EDA/集成电路制造类EDA/半导体特性测试系统/技术开发解决方案分别实现营收1.02/1.00/0.82/0.43亿元，分别同比+31.16%/-4.11%/+33.78%/+30.15%。在高端半导体测试仪器的市场突破是公司以数据驱动EDA流程打造创新的DTCO解决方案的关键之一：半导体器件特性测试系统采集的数据是器件建模及验证EDA工具所需的数据来源，两者具有极强的协同效应。通过半导体器件特性测试系统与EDA工具的联动，能够打造以数据为驱动的EDA解决方案，紧密结合并形成业务链条，帮助晶圆厂客户有针对性的优化工艺平台的器件设计和制造工艺。技术开发解决方案，与公司其他各类产品相互配合，可组成更为完善、附加值更高的解决方案，在为客户交付技术开发项目的同时打造和验证应用驱动的EDA流程，亦可促进客户对公司其他产品更为高效的使用，增加客户粘性。2021/2022/2023年，公司的客户数量分别为112/126/149户，单客户平均贡献收入分别为171.58/219.87/219.94万元，单客户贡献连续多年提升。
    以核心EDA产品为锚，高研发投入夯实技术领先优势。23年公司研发投入合计2.37亿元，同比+69.45%，研发投入占营业收入的比例达到72.05%，同比增加21.84pcts。持续高强度的研发投入不断夯实公司的技术领先性，有力推动人才队伍建设并支撑新产品的研发工作。技术领先性方面，1）公司制造类EDA工具能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI等各类半导体工艺路线。该等工具长期被全球领先的晶圆厂在各种工艺平台采用，在其相关标准制造流程中占据重要地位。2）公司设计类EDA工具能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI等各类半导体工艺路线，对数字、模拟、存储器等各类集成电路进行晶体管级的高精度快速电路仿真，已被国际领先的半导体厂商大规模采用。产品进展方面，2023年，围绕DTCO方法学，公司以器件建模、电路仿真验证、标准单元库等集成电路制造和设计的关键环节核心EDA技术为基础，不断拓展业界领先的DesignEnablement（设计实现）EDA综合解决方案，加速打造行业领先的电路仿真与验证一体化解决方案，深度打磨EDA全流程平台产品NanoDesigner，并推动存储器EDA等应用驱动的EDA全流程落地，在晶圆代工、高端存储器和SoC设计与制造等领域均获得了众多全球领先企业在先进工艺开发和高端芯片设计上的大规模量产应用，技术实力和市场地位显著提高。
    并购整合延展EDA工具链，奠定全流程解决方案落地基础。
    在并购整合经验方面，公司在上市前先后完成了对博达微、Entasys、芯智联、Magwel的收购并成功进行了整合，为公司持续进行并购提供了范本；上市以来，公司又通过直接/间接方式，投资了伴芯科技、正心元科技、山东启芯、新语软件、东方晶源、鸿之微、泛利科技、上海思尔芯等数家EDA公司，并将在投资孵化、并购整合等方面进行持续的战略布局，范围覆盖了包括数字仿真验证、逻辑综合、布局布线、OPC、TCAD、ESD、电磁场仿真等数字电路设计、模拟电路设计、晶圆制造等EDA全版图。2023年5月，公司顺利收购福州芯智联科技有限公司100%股权，芯智联的现有技术和产品能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，既弥补了公司产品在板级和封装级设计的空白，又能够和公司已有的先进设计和验证技术相结合。2023年8月，公司完成对比利时EDA公司Magwel的100%股权交割。近期，Magwel旗下两款产品芯片级HBM静电防护分析平台ESDiTM和功率器件及电源芯片设计分析验证工具PTM首次在国内市场正式发布，助力公司拓展功率半导体及汽车电子上下游客户。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入4.12/5.16/6.47亿元，实现归母净利润分别为-0.54/-0.42/0亿元，当前股价对应2024-2026年PS分别为16倍、13倍、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    股份支付费用和研发费用增加导致公司在一定期间持续亏损的风险；技术升级迭代风险；研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险；研发成果未获得市场认可导致无法形成规模化销售的风险；研发技术人员流失及人员成本上升风险；市场竞争风险；商誉减值的风险；海外市场风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动的风险；税收优惠相关的风险；知识产权侵权风险。

战略收购华润圣火，外延并购助力公司踏上新台阶

昆药集团(600422)
    主要观点：
    事件
    2024年6月8日，昆药发布公告，公司拟与控股股东华润三九签署股权转让协议，以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。
    事件点评
    战略收购华润圣火，外延并购助力公司踏上新台阶
    昆明华润圣火的主要产品包括血塞通软胶囊（核心产品）、黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏、三七冻干系列产品及其他普药；旗下共有3家控股子公司，全资子公司包括昆明圣火和圣火三七，其中昆明圣火主要进行医药营销服务，圣火三七主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；另外控股子公司云南三九三七（持股70%）主要进行三七全产业链上游业务拓展（种植、种子种苗等）以及三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年，华润圣火实现营收7.51亿元，同比+1.61%，实现净利润2.03亿元，同比+0.88%。
    另外，2023年10月27日，昆药与华润三九、华润圣火等关联方共同参与注册成立三七研究院，其中昆药以自有资金出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。
    昆药将华润圣火收购后，不仅可以解决公司与华润三九在血塞通软胶囊上的同业竞争问题，而且还有助于公司整合和优化三七产业链，实现三七业务的整合。此次收购将充分发挥昆药与华润圣火在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势，助力昆药实现“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。
    业务板块优化，24Q1扣非净利润稳步增长
    2024Q1，公司实现营收18.53亿元，同比-3.01%，实现归母净利润1.19亿元，同比-9.41%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+9.11%。2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，现阶段是公司与华润三九在资源整合、业务拓展及组织文化方面深度整合的重要阶段。同时，公司发布了未来五年（2024年-2028年）的战略发展规划，围绕“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康第一股”的战略核心，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。
    2024年一季度，公司围绕重点产品进行品牌打造与推广，采用线上线下相结合的方式，进一步树立消费者的品牌认知、提升公司品牌价值。报告期内，昆中药参苓健脾胃颗粒营收同比增长48.42%、舒肝颗粒营收同比增长81.72%，香砂平胃颗粒营收同比增长26.03%。同时，针对以三七为核心成分的产品群，公司正式推出“777”全新品牌。“777”品牌将以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777”品牌的全系列推出将为公司品牌宣传以及市场渗透打开新的局面。
    投资建议
    华润圣火并表后，公司营收和利润端将会有大幅提升，预计公司2024-2026年收入分别为86.47/95.16/104.95亿元（原值为85.18/96.00/109.43亿元），分别同比增长12.2%/10.1%/10.3%，其中华润圣火营收7.62/7.72/7.80亿元；归母净利润分别为6.25/7.75/9.52亿元（原值为6.39/8.02/9.91亿元），分别同比增长40.6%/24.0%/22.8%，预计华润圣火净利润2.04/2.05/2.06亿元；对应估值为23X/19X/15X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在2014年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5突破90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。
    品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。
    提价升级+降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。2023年公司青岛主品牌收入同比增长8.62%，占比提升至72.67%，吨价达到5408元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。加之成本端，预计24年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%。归母净利润49.91/57.46/65.30亿元，同比增长16.9%/15.1%/13.7%。对应EPS分别为3.66/4.21/4.79元，当前收盘价对应PE分别为21/19/16倍，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料价格超预期上涨；食品安全问题等。

公司首次覆盖报告：自免赛道龙头企业，新管线赋能中长期发展

三生国健(688336)
    深耕自免赛道近二十年，核心自免产品已进入后期临床阶段
    公司是国内首批专注于抗体药物研发的创新型生物医药企业，目前已有3款单抗产品获批上市，4款核心在研产品进入III期临床。2023年，公司将眼科与肿瘤管线授权沈阳三生，进一步聚焦自免领域。短期看，核心上市产品益赛普销售额企稳回升，赛普汀与健尼哌快速放量，业绩整体稳健增长。中长期维度看，4款自免单品均已进入III期临床，疗效优异进度领先，预计在未来几年将陆续上市。凭借在自免赛道近二十年的深耕，在研自免管线上市后有望快速放量，为公司未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为12.08/13.40/16.07亿元，同比增长19.14%/10.89%/19.99%，EPS为0.46/0.39/0.59，当前股价对应PS为11.2/10.1/8.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    益赛普销售企稳回升，赛普汀/健尼哌快速放量，推动业绩稳健增长
    公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。益赛普于2005年上市，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子抑制剂，市占率在国内占据领先地位；2023年益赛普销量稳中有升，国内销售同比增长约10.5%。赛普汀与健尼哌快速放量，2023年销售额约2.3/0.44亿元，同比增长41.8%/59.4%，推动公司业绩稳健增长。
    4款核心自免产品均已进入III期临床，具有较大的放量潜力
    公司围绕自免各适应症领域进行布局，4款核心在研管线均已进入III期临床，整体疗效优异、临床进度领先。SSGJ-608（IL-17A）针对斑块状银屑病已于2023年12月达到III期主要临床终点，预计将成为第三款上市的国产IL-17A靶向药物。SSGJ-611（IL-4R）针对成年中重度AD已于2023年12月进入III期临床，针对CRSwNP与COPD已进入II期临床。同时，公司差异化布局了SSGJ-610（IL-5）与SSGJ-613（IL-Iβ）两大管线，针对嗜酸性粒细胞哮喘与急性痛风性关节炎适应症均已进入III期临床，竞争格局较好，未来拥有较大的放量潜力。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

量产元年将至，国产风电液压变桨龙头蓄势待飞

盘古智能(301456)
    投资要点：
    风电润滑行业龙头， 第二增长曲线放量在即。 公司是国内风电润滑领域的龙头企业，一方面通过积极开拓海外风电和工程机械等非风电客户打开润滑业务的成长空间，另一方面切入液压设备领域打造第二增长曲线。股权与管理方面，公司的股权结构清晰，重视员工激励，深度绑定员工利益。高管多为技术出身，核心技术人员稳定。财务方面，目前润滑系统业务贡献主要营收，液压业务正处于放量期，后续液压变桨量产后，液压业务有望加速放量，成为第二增长曲线。
    润滑市场的国产替代空间较大，公司以风电润滑系统为基本盘，持续拓宽业务范围，打开成长空间。 2021年，国内润滑系统市场规模达410亿，近几年保持小幅增长态势。参与玩家以海外厂商为主，国产替代的空间较大。风电润滑系统方面，全球的市场规模有8-10亿左右，国内市场略大于海外市场。 公司已经是国内风电集中润滑领域的绝对龙头， 2020年的市占率达到55%，客户已覆盖国内外头部主机厂商，积累了快速响应、高效交付的定制化生产能力。 IPO后，供给能力和研发能力进一步增强。此外，公司通过开拓海外风电和非风电领域的新客户，并积极向润滑油脂等耗材领域延伸，润滑业务的成长空间将进一步打开。
    国产液压变桨的量产元年将至，市场将迎来快速扩容阶段。 相比电动变桨，液压变桨具有响应速度快，变桨速度和精确度更高，可靠性和稳定性更优，能够降低运维成本，更适合大兆瓦机型应用等优势。随着公司的液压变桨产品量产后，预计国内液压变桨的渗透率会快速提升，公司的液压变桨产品将迎来快速放量期。
    盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年的归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿， 3年CAGR为29%，对应PE分别为29/21/14X。考虑到公司重磅的液压变桨产品量产在即，国产替代的空间较大，公司有望在液压变桨产品放量的驱动下实现新一轮的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 液压变桨产品挂机测试不及预期； 集中润滑业务的新客户开拓不及预期； 国内外风电行业装机不及预期

成长中的创新中药小巨头，新老产品放量在即

方盛制药(603998)
    报告摘要
    聚焦中药主业成效显著，盈利能力显著提升。公司成立于2002年，围绕心脑血管、骨科、儿科等细分领域构建了极具市场竞争力的产品集群。2021年起，公司明确中药业务战略地位，先后剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO企业恒兴科技，大幅减轻报表负担。经我们测算，剔除非主业子公司亏损、政府补助、及股权激励费用等因素，2020-2023年间，公司制药主业的实际经营性净利润复合增速约38%，利润率从6.9%提升至12%，可见公司制药主业的盈利能力亦在持续提升。
    多个产品放量在即，规模效应下经营杠杆有望释放。1）骨科：藤黄健骨片入选国家中成药集采，降幅温和、预计单品盈利贡献保持稳定，同时有望通过抢占竞品胶囊剂型的份额、实现快速放量。1.1类新药玄七健骨片于2021年获批，获批次年便经谈判纳入医保目录，目前入院进度顺利，处于市场拓展的快速上升期，预计全年有望实现翻倍以上增长。2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒，疗效确切+临床研究充分支撑其院内学术推广高效开展，未来有望进入基药儿科目录，进一步加快医院准入及销售放量。3）呼吸：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，营销策略明确，有望对标念慈庵的蜜炼川贝枇杷膏，成长为5-10亿级别的大单品。
    政策引领下创新中药进入发展快车道，公司又一重磅新药上市在即。近几年，多项顶层政策出台，大力促进中药传承创新发展；特别是《药品注册管理办法》及《中药注册分类及申报资料要求》的发布实施，为中药新药的研发和上市创造了有利条件。公司现已形成“1+N”模式的大研发体系框架，截至2023年底，公司及子公司共拥有144个药品注册批件，新药证书16个。其中进度较快的1.1类创新中药诺丽通颗粒，目前正在补充长毒实验，有望于2025年获批上市。诺丽通颗粒瞄准头痛用药市场，有望打造为下一个重磅大单品。
    盈利预测及投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入18.22、20.98、24.29亿元，同比增长11.9%、15.2%、15.8%，实现归母净利润2.43、2.91、3.53亿元，同比增长29.9%、20.0%、21.2%。公司对应2024-2026年PE为20、16、14倍，公司正处于高速成长期，业绩增速大幅领先于可比公司。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

动态点评：加速扁电磁线国内外产能布局，满足变压器和新能源汽车电机需求

金杯电工(002533)
    【事项】
    近日，公司发布公告：公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。
    【评论】
    控股公司成立全资子公司，提高扁电磁线产品竞争力。为顺应行业发展趋势，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。
    持续扩充扁电磁线产能，满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求。2023年底，公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨。变压器领域，2024年Q1，公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增的10000吨/年变压器用换位导线产品产能已投产并开始释放产能；同时，无锡和湘潭两个基地也在持续进行技改，全年将陆续释放新增产能约5000吨/年。新能源汽车电机领域，专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进，规划到2025年下半年形成年产5万吨的产能。
    紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地。2023年公司实现海外销售4.13亿元，同比+25.68%，海外销售主要是直接对外出口销售扁电磁线。在当前全球能源结构转型及电力设备更新升级等因素叠加推动下，国外变压器需求旺盛，公司直接对外出口变压器用扁电磁线，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家和地区。5月，公司对欧洲市场、客户进行了考察、走访，就当地经济、营商环境、劳动力、税收、法律、土地、上下游配套以及客户诉求等进行了进一步了解，正在开展出海可行性的研究与论证。
    【投资建议】
    公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持对公司的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产能拓展不及预期
    竞争加剧，产品毛利率下降；
    原材料价格波动风险；
    下游需求不及预期。

家电+汽零双轮驱动，成长空间持续打开

德昌股份(605555)
    投资要点：
    历经二十余年发展， 公司构筑“家电+汽零” 双轮驱动的业务布局
    德昌股份前身成立于1998年， 生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年宁波德昌电机制造有限公司成立， 致力于电机和家用吸尘器的研发生产； 2012 年， 公司与国际知名品牌建立战略合作， 生产研发吸尘器整机； 2017 年成立子公司宁波德昌科技有限公司， 业务拓展至汽车 EPS 无刷电机领域； 2018 年公司与国际知名品牌合作， 研发生产美容美发产品； 2019 年公司成立子公司宁波德昌电器， 进军家庭健康护理行业， 实现产品多元化发展； 2021 年， 公司在上交所成功上市。 目前， 公司践行“以吸尘器为基础业务、 以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务” 的发展规划， 逐渐形成了“家电+汽零” 双轮驱动的业务格局。
    坚持大客户合作路线， 公司与多家国际知名家电企业达成长期合作
    目前， 公司家电代工业务客户主要包括创科实业（ TTI） 、 海伦特洛伊（ HOT） 和尚科宁家（ SharkNinja） 。 从客户资质来看， 创科实业的地板护理业务每年营收规模在 10 亿美元左右， HOT 营收稳定在 20亿美元左右， 优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。
    EPS 电机需求量总体稳定， 但国产替代仍有可观空间
    根据智研咨询数据， 2022 年国内 EPS 电机需求量约 1894.8 万台，其中国内产量 667.7 万台， 合资及进口量 1261 万台。 EPS 电机作为汽车比较核心的零部件， 目前国产替代的空间依然比较充足。
    持续收获客户定点， 公司汽零业务快速发展
    据公司公告， 2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4个， 全生命周期总销售金额超过 14 亿元； 截至 2023 年底， 公司已经累计实现 30 个汽车电机项目定点， 其中 18 个已经实现量产， 2024-2026年定点金额超过 23 亿。 2023 年是公司汽车电机量产第二年， 年销量突破 120 万台， 并且在线控制动电机领域也取得一定进展。 产能方面，截至 2023 年末公司 EPS 电机和制动电机的年设计产能超过 300 万台。
    盈利预测与投资建议
    我们预计 24-26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。 我们采取可比公司估值法， 根据 iFinD 一致盈利预测， 2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.2/17.3 倍， 高于公司的 18.7/14.7 倍。 考虑到公司家电业务持续拓展新客户、 新品类， 同时汽零业务快速放量， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示
    行业需求不及预期， 原材料价格大幅上涨， 汇率大幅波动等。

特种元器件乘风蓬勃发展，航空新材料打造第二曲线

火炬电子(603678)
    投资要点
    国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先、国际一流：火炬电子是一家主要业务涵盖电容器和CMC新材料原料两大类型产品的高新特种军工企业。公司是国内特种MLCC产品的三大供应商之一，与下游多数特种企事业单位建立良好的合作关系，客户关系稳定。公司掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力，奠定了在我国CMC热端新材料领域的领先地位。
    军工装备国产化、信息化升级叠加民用新兴产业蓬勃发展，军民融合带动MLCC需求持续放量：火炬电子自产元器件产品以军用为主、民用为辅，在军工装备国产化、信息化升级基本趋势下，2023年我国军费预算同比增速为7.2%，增速已连续3年保持增长。随着“十四五”中期调整完成，预计未来军工订单持续稳定放量；同时，传统消费类和工业类电子产品的升级换代，汽车电子、新能源汽车、5G等领域的快速发展，电容器行业将面临良好的发展契机及广阔的市场空间，公司贸易业务迎来发展契机。
    特种陶瓷新材料军民产品逐步应用，CMC有望创造业绩第二曲线：国际陶瓷材料龙头企业CMC部件已广泛应用于航空、航天、导弹、核工业、刹车系统等军民高端设备的热端结构，并且应用范围仍在持续拓展。火炬电子立亚系公司突破了高性能陶瓷纤维各项产业化制备关键技术，技术及产品水平达到国内领先、国际一流，是目前中国特种高性能化工新材料引领企业之一。随着国内相关产品研发的陆续完成、国防军工补偿式发展和强军目标要求拉动各领域装备升级和新一代装备加速列装，CMC下游市场持续放量，预计拉动企业业绩攀升。
    盈利预测与投资评级：随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，下游军工订单持续放量，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.53/6.25/7.62亿元，对应PE分别为25/18/15倍，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：1）下游订单增长不及预期风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险；4）业务规模增长导致应收账款持续增加风险。

游戏零部件为主体，XR/光通讯两翼共促发展

致尚科技(301486)
    投资要点
    致尚科技产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。游戏机零部件进入日本知名N公司/索尼/Meta等国际龙头公司，光通信产品通过控股福可喜玛间接进入华为/海信光电等知名企业。未来，公司将以知名电子制造企业为标杆，通过提供核心产品和解决方案，与品牌商进一步深化合作，力争成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商。
    产品进入日本知名N公司/索尼等游戏龙头，Switch/PS系列产品尚容市场余量预测超百万台，相关产品需求强劲。游戏主机已进入行业成熟期，市场也逐渐集中，主要产品市场已被任天堂、索尼和微软等三家垄断。公司为日本知名N公司提供滑轨为代表的多种精密零部件，为N公司/索尼提供PJ3.5插口系列/DC电源插座系列产品。Switch新品有望于2025年发布，Switch及SwitchOLED/PS5尚容市场余量预测超百万台，相关产品需求强劲。（1）Switch系列：①Switch及SwitchOLED为一代产品，根据任天堂财报数据，2025财年（2024.03-2025.03）Switch销量预计为13.50百万台。②Switch2迭代升级发布，我们假设销量达到DS产品，则Switch二代产品未来市场销量为154.02百万台。（2）PS系列：①我们假设PS4产品周期为10年，销量达到PS2，则PS4产品尚容市场余量为41.53百万台。②我们假设PS5产品周期为10年，销量达到PS2，则PS5产品尚容市场余量为100.54百万台。上述已发布产品尚容市场余量及未发布产品市场空间广阔，将共同带动公司滑轨、连接器相关产品需求持续增长。
    产品进入Meta/Pico供应链，娱乐终端XR空间或对标平板电脑。公司精准定位控制器关键技术显著改善产品漂移问题，产品小巧轻便，复位精度高，具有2,000万次以上使用寿命。根据艾瑞咨询数据，2023年全球VR品牌出货中，Meta以71.3%的市场份额占据榜首，索尼/Pico分别以13.4%/3.5%的市场份额占据第二/第三。2020年，公司精准定位控制器产品顺利通过Meta认证，用于Meta旗下Quest系列产品的控制手柄，并开始实现批量供货；2022年，公司又收到字节跳动Pico系列产品精准定位控制器配件采购需求，下游市场的发展为公司相关业务拓展提供良好保障。Quest/Pico等定位为娱乐终端的XR产品，着重于游戏/视频体验，市场空间可借鉴平板电脑，根据IDC数据，平板电脑销售量在渡过销售峰值后（2014年），稳定在1.6亿台左右（2017-2022年）。
    控股插芯领域全球领先公司，紧握AI时代发展先机。福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业，已成为华为、海信光电等企业光通讯业务MPO产品供应商。MT插芯为MPO核心器件，高密度通信环境中实现高效光纤连接的必备组件。福可喜玛目前已自主研发出MT/MPO2芯、4芯、12芯、16芯、24芯，32芯、48芯、超薄超短插芯等，并全部实现量产，其他种类的插芯也在持续开发中。MT插芯广泛应用于数据中心和高速通信网络的基础，通常用于数据中心中主干交换机和叶子交换机之间的链路，以及叶子交换机和ToR（架顶式）交换机之间的链路。特别是在使用光纤的高密度通信环境中，由于需要小型化和更高密度，MT插芯等组件发挥着重要作用，随着生成式人工智能的诞生，对其需求进一步增加，包括其在人工智能集群型系统中的使用。根据2024年03月18日光纤在线采访稿示，福可喜玛的MT插芯产能不断攀升，从2023年11月的800万只/月，到2024年2月接近1200万只/月，生产设备的数量也翻倍增长，福可喜玛不仅提前一个季度完成2023年末的扩产计划，而且主流客户订单量仍在持续增长，公司预计2024Q2将继续扩大相关产能，以满足市场的持续增长需求。
    拟收购西可实业52%股权，与公司自动化设备业务实现协同。公司拟以部分超募资金1.3亿元收购西可实业52%股权。本次收购完成后，西可实业将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。西可实业专注于高硬脆性材料研磨抛光设备的研发和制造，西可实业主要产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备、半导体抛光设备等，广泛应用于消费电子、汽车、半导体等领域金属及非金属零部件的研磨抛光。致尚科技的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。收购西可实业后，一方面公司可以丰富自动化设备的产品线；另一方面，公司能够与西可实业共享技术和客户资源，为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品，进一步增强公司盈利能力。
    投资建议：考虑到Switch2发布时间点及福可喜玛/西可实业下游应用放量节奏，我们调整公司盈利预测。预计2024年至2026年营业收入为7.07（前值为7.45）/9.06（前值为9.55）/12.44（新增）亿元，增速分别为40.8%/28.2%/37.3%；归母净利润为0.81（前值为1.31）/0.98（前值为1.77）/1.49（新增）亿元，增速分别为11.2%/20.5%/52.3%；对应PE分别为70.9/58.9/38.6倍。考虑到公司产品已进入日本知名企业N公司旗下Switch/索尼旗下PS系列/Meta旗下Quest，游戏及XR发展有望带动公司游戏机零部件增长，叠加其参股福可喜玛在MT插芯领域领先地位，AI发展及“新基建”建设为公司业绩提供增长动能。维持“增持-A”评级。
    风险提示：单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险；客户集中度较高风险；新业务成长性风险；募投项目产能未能有效消化风险。

大输液领域行业领先稳中有升龙头，制剂业务创新药推动第二曲线

辰欣药业(603367)
    报告摘要
    传统业务大输液基本盘稳定。公司为大输液领域龙头之一，拥有完备的玻璃瓶、塑料瓶、非PVC软袋产能，技术成熟，产能充足，成本可控。随着诊疗量与需求逐渐增长，同时行业集中度提升，伴随公司自身产品升级迭代，未来市占率和收入将进一步增长。
    制剂业务稳步推进，贡献收入利润增量。制剂板块，公司多个产品通过一致性评价，并建设原料药中试和商业化生产基地，逐步实现新药项目和高端仿制药项目的原料药制剂上下游一体化，原料供应和成本优势取得较好保障，并为未来化学制药开发提供研发支持。
    创新药加速推进，积极投入研发。公司推进创新药研发工作，已有多个产品进入到临床开发阶段，其中流感新药PA酶抑制剂和肿瘤新药CDK2/4/6即将推进注册临床工作，将成为公司增长的第二曲线。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2024-2026年有望实现营业收入49.31/53.67/57.75亿元，同比增长10.5%/8.9%/7.6%，预计2024-2026年实现归母净利润5.83/6.48/7.21亿元，同比增长11.8%/11.2%/11.2%。考虑公司业务基本盘稳健，未来增速可持续。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

液体黄金、巨胎提升竞争力，全球布局引领未来

赛轮轮胎(601058)
    摘要
    国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局
    公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。
    公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。
    公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期
    公司“液体黄金”轮胎性能优异，2022-2023年，公司依次推出“ERANGE
EV”、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。
    非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展
    公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公司入围Brand Finance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。
    公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。
    公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、49.56亿元、55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

公司简评报告：品牌运营业务持续拓展，全产业链布局蓄势待发

百洋医药(301015)
    核心观点
    百洋医药：成熟的品牌商业化平台，经营效率持续优化。公司拥有多年的品牌运营经验，成功孵化出迪巧、泌特等多个品类领导品牌，产品矩阵覆盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械四大品类，在零售渠道和医疗终端等形成了成熟的营销模式和领先的推广能力，近年来公司利润快速增长，经营效率持续提升。我们认为公司基本面在短中长期均有看点。核心品种迪巧在进口钙补充剂市场排名第一，龙头地位稳固，未来市占率仍有提升空间；公司加大线上和新媒体渠道推广力度，并通过品类拓展逐步覆盖全年龄段人群，我们认为迪巧依然具有较大增长潜力。公司在院外市场推广具有丰富的运营经验，凭借差异化的推广策略和产品优势，海露滴眼液有望继续保持较快增长。其他品种方面，纽特舒玛凭借独特的市场品牌定位，预计将保持快速增长，泌特和安斯泰来系列等多个经营多年的品牌产品也有望保持平稳增长。长期来看，公司围绕创新药械进行了多项布局，获得了多款创新药械的商业化权益，我们认为公司创新药械收入占比将逐年提升，成为业绩增长的新动能。
    拟并购百洋制药，完善上游工业领域布局。2024年5月，公司公告拟以收购百洋制药60.199%股权，百洋制药核心产品包括扶正化瘀系列和奈达等。扶正化瘀系列产品用于治疗肝纤维化，具有丰富循证医学证据积累，临床价值突出，我们认为凭借良好的临床疗效，在并购完成后借助公司丰富的品牌运营经验，未来扶正化淤系列产品仍有较大增长空间。盐酸二甲双胍缓释片（III）（商品名：奈达）是国谈品种，与传统与骨架型缓释片相比具有诸多优势，二甲双胍作为糖尿病患者基础用药，需求量庞大，凭借突出的临床价值优势，我们认为奈达有望逐步替代原有剂型，未来增长潜力充足。除了补充产品线外，公司业务也将从品牌运营延伸至上游医药制造领域，有助于公司从健康品牌商业化平台升级为支持源头创新的医药产业化平台，提供从生产到营销的全产业链解决方案，为后续承接创新药CXO业务（CDMO+CSO）奠定良好基础。
    盈利预测和估值。不考虑并购，我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为81.69亿元、91.28亿元和101.65亿元，同比增速分别为8.0%、11.7%和11.4%；归母净利润分别为8.77亿元、11.36亿元和14.37亿元，同比增速为33.8%、29.3%和26.6%，以6月14日收盘价计算，对应PE分别为17.2、13.3和10.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：存量品种由于市场竞争激烈，消费能力下滑等因素导致销售收入不及预期；创新药械上市进度低于预期，上市后销售金额不及预期；并购事项进度低于预期；产品代理销售推广协议出现不利变化。
   

精细化管理助力药店龙头高质量发展

益丰药房(603939)
    投资要点：
    零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。
    深耕零售药店，布局大健康业务生态
    公司深耕医药零售行业20余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至2023年底，公司拥有超13,250家门店、8,710万服务会员和超70,000药品SKU，处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。
    政策利好零售药店发展
    政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023年我国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由2016年29.1%提升至2022年36.5%。参考2022年日本76.6%的处方外流率与前三大药店31%的市占率，我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。
    精细化管理推动高质量发展
    公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元，对应增速分别为23.08%/22.78%/20.63%，归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元，对应增速分别为25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为37.22元，可比公司2024年平均PE为16倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为36.58元，维持“买入”评级。
    风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。
   

北交所首次覆盖报告：锂电辊压设备“小巨人”市占第一，干法电极、固态电池赛道突破

纳科诺尔(832522)
    锂电辊压设备“小巨人”营收 CAGR 达 113%， 首次覆盖给予“增持”评级
    纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商， 产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。 共拥有专利 147 项，其中发明专利 18 项， 工信部重点专精特新“小巨人”。 2023 年及 2024Q1 营业收入分别为 9.46 亿元、 2.92 亿元， 3 年营收 CAGR113.18%。归母净利润 2023 年及 2024Q1 分别为 12,382.73 万元、4,882.12万元。 我们预计纳科诺尔在 2024-2026 年实现营收 11.87/14.50/17.13 亿元，归母净利润 1.50/1.75/1.99 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.88/2.13 元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。
    轧机贡献 90%以上营收，市占率 23%国内第一占两大龙头同类采购 50%以上
    现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项， 2021-2023 年占营业总收入比重分别为 85.42%、 84.11%、 91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高， 2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的 60%、宁德新能源的近 50%。截至 2023 年 7 月底在手订单金额合计 23.93 亿元，其中合计订单金额超过 5,000 万元的客户共 13 家。
    干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段
    纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。 2023 年 5 月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。 纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于 2019 年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在 2020 年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号， 2022 年、 2023 年连续荣获其“优秀供应商”称号。
    风险提示： 行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险

制剂出海龙头，向全球领先的作物保护公司迈进

润丰股份(301035)
    投资要点：
    农药制剂出海领军企业。公司是扎根中国本土的跨国作物保护公司，在全球90多个国家和地区开展农药制剂业务。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，出口国家主要包括巴西、阿根廷、澳大利亚等。公司海外销售模式多样，在全球不同国家和地区能够自建团队，因地制宜开展自有品牌或其他品牌产品销售。
    农药创制成本逐年增加，海外登记证获取难度加大，公司具备先发优势。近年来农药创制药所需的成本和时间投入较大且在逐年增加，跨国巨头基本已对新品种的开发形成垄断，各国已拥有各自的农药登记管理制度，为全球农药创制及销售构成较高壁垒。因此通过生产专利到期农药，凭借低成本优势抢占市场的仿制型农药企业迎来发展机遇，从各国登记政策来看，单个产品的登记费用持续上升，登记数据向高标准化、所需资料向繁杂化发展，农药企业在海外获得原药登记证的难度持续增加。公司已具备全球领先的农药产品登记能力，截至2023H1公司共拥有300多项中国国内登记，5400多项海外登记，先发优势显著。
    “快速市场进入平台”逐步完善，海外业务有望迎来高速增长。公司销售网络布局全球，已在拉美、亚太、非洲、欧洲区域多个国家设有子公司或代表处，并投资建设“快速市场进入平台”，计划于2025年-2029年完成对全球主要市场的“快速市场进入平台”的构建。当前公司采用农药产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合的销售模式，两种模式能够实现有效协同。此外，公司专注人才建设，持续加大研发投入，将利用“轻架构、快速响应”优势，在各目标国自建团队，实现自有品牌TOC与TOB业务并举，公司海外业务有望迎来高速增长。
    盈利预测与投资建议：预测公司24-26年营业收入分别为118.50、128.30、145.90亿元，归母净利润分别为8.41，11.36和13.52亿元，对应EPS分别为3.02，4.08和4.85元，当前股价对应PE分别为16.0，11.9和10.0倍。公司依托海外登记证护城河，传统出口与境外自主登记结合，海外TOC与TOB业务并举，长期成长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：农药行业景气不及预期的风险、农药进口国政策变化的风险、汇率波动风险、产能建设不及预期的风险、安全生产风险

平桥石坝项目落地，政企合作开新篇

天目湖(603136)
    投资要点
    天目湖与政府合作开发平桥石坝公园。天目湖于2024年6月17日发布公告，董事会同意子公司溧阳市天立源农业发展有限公司与溧阳市天目湖镇人民政府签订《平桥石坝公园合作协议》，双方共同开发平桥石坝公园。
    公司受托经营管理新项目，与政府合作开发平桥区域。平桥石坝公园位于山水园和南山竹海之间的平桥村，是政府所有的开放式景区。《合作协议》签署后，政府将委托公司经营管理平桥石坝公园项目，合作开发平桥区域文旅资源。未来平桥石坝项目将与公司旗下三大景区形成联动，进一步完善公司产业布局，优化产业结构，符合公司整体战略布局和业务拓展的需要。
    预计Q2客流恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一假期天目湖旅游度假区接待游客60.2万人次，同比+16%，假期表现较好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿，对应PE估值为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

苏美达，2023年报点评，双链优化，加速推进

苏美达(600710)
    事件
    近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。
    点评
    公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。以下，是基于23年报的各业务板块拆分：
    投资评级
    我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

铟片替代TIM胶，探索效能提升新途径

华天科技(002185)
    投资要点
    铟片高导热性优于TIM胶，为高效热管理提供理想的材料基础。芯片散热需要做到“内外兼修”，在降低能耗的同时，还需保障组件的稳定性和寿命。在封装中，绝大部分热量通过封装从芯片顶部散发到散热器，在芯片和封装之间，具有高导热性的热界面材料（TIM）可以帮助传递热量。热量实际上要经过硅晶片-内部导热材料-CPU金属盖-外部导热材料多重传导，才能传递到散热器上。在大尺寸封装产品中，铟片凭借其卓越的高导热性常被视为传统热界面材料TIM胶的替代品，其导热系数高达86W/m？K，远高于传统TIM胶的导热性能（常用TIM胶导热系数不足10W/m？K），为高效热管理提供理想的材料基础。经过对比测试，铟片的高导热系数和热界面材料设计使其能够更快速、更均匀地将热源产生的热量传递到散热器，进而提升了整个系统的散热效率。与TIM胶相比，铟片在热量传导过程中的热阻更低，使得热量能够更加顺畅地流动，减少热量局部积聚，从而实现更低的结温和更均匀的温度分布，且铟是一种银白色软金属，可塑性强，有较好的延展性，可压成片，如果接触面两侧有一定的压力，能够很好的把铟夹在中间，那么散热效能更好。与传统在芯片表面涂TIM胶后贴盖再固化的流程不同，铟片贴装前需要将芯片和散热盖镀金处理，并在完成贴盖后使用真空回流焊以实现固化，确保了铟片与芯片、散热盖之间的高效热传导。
    AI算力需求提高对芯片散热提出更高要求，华天科技实现铟片封装技术量产推动行业发展。随着人工智能技术的迅猛发展，对计算能力的需求呈现出快速增长态势，在这一过程中，浮点运算的复杂性和频率持续提高，直接导致高性能芯片功耗显著攀升。高性能的AI芯片在运行过程中会产生大量热量，如果不能及时有效地散热，不仅会影响设备的稳定运行，还可能缩短其使用寿命，制约AI算力的进一步增长。未来，单颗高性能AI芯片的热设计功耗将突破1,000W，达到传统风冷散热极限。故在芯片封装端采取高效的散热解决方案，以满足日益迫切的散热需求来确保芯片的稳定运行和性能优化变得至关重要。在高端处理器芯片、大功率LED以及其他高性能AI芯片应用中，FCBGA封装技术作为其中的主流，对散热性能提出极高要求。华天科技成功实现铟片封装技术的量产，进一步优化了散热技术，为行业发展带来显著推动。铟片封装过程管控项目包括铟片偏移，回流后的铟片覆盖率、空洞、厚度，以及散热盖背金厚度等指标。在质量管控方面，华天科技已达到业界领先水准，通过全面的管控，华天科技能够满足客户的高标准要求，并确保产品各项性能参数均达到最优状态。铟片封装技术的应用不仅为半导体器件提供了可靠的热管理解决方案，还因其优良的延展性和可定制性，满足了不同行业对高密度设计与产品定制化的需求。华天科技凭借其在铟片封装技术上的深入研究与成功应用，已经在高性能处理器HPC、数据中心、汽车电子等多个领域取得显著成果。
    投资建议：鉴于AI加速渗透带动手机/PC等应用终端回暖，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来的130.20/153.93/165.14亿元调整为130.20/153.93/172.83亿元，增速分别为15.2%/18.2%/12.3%；归母净利润由原来的4.69/8.10/9.67亿元调整为5.92/9.10/12.83亿元，增速分别为161.6%/53.6%/41.1%；对应PE分别为45.9/29.9/21.2倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3DMatrix平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W及W2W等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成，叠加公司24年产能持续释放，其在先进封装领域市占率有望持续增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。

事件点评报告：高管增持彰显对公司发展信心，零售云完成4.8亿战略引资，助力高质量发展

ST易购(002024)
    核心观点
    事件概述
    6月13日，苏宁易购发布公告称，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，公司部分董事、高级管理人员和核心业务骨干计划自2024年6月13日起至2024年9月11日止通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持股份的金额合计不低于500万元人民币。
    5月30日，苏宁易购发布公告称，公司与中信金资江苏省分公司展开合作，中信金资江苏省分公司将通过中信信托有限责任公司设立的信托计划向苏宁加电商提供运营发展资金不超过人民币4.8亿元，融资资金将主要用于支持公司及零售云业务的发展。此外，基于公司零售云业务在下沉市场的发展前景，中信金资江苏省分公司表示未来将结合苏宁加电商公司的发展情况，考虑适时按照各方确定的估值将部分债权进行转股。
    管理层增持彰显对公司发展信心
    本次管理层增持股份计划，包括总裁任峻在内的31名高管团队，释放了管理层对公司未来持续发展的积极信号。
    据中国连锁经营协会发布的《2023年中国连锁TOP100》，苏宁易购销售额在连锁企业中位列第三，门店规模处于前列。据一季报数据显示，截至一季度末，苏宁易购零售云加盟店总数达到10,756家，加盟网络持续拓展。
    2023年苏宁易购家电业务销售规模同比增长约11.9%，实现了快于行业的稳健发展。今年一季度，苏宁易购营收125.79亿元，净利润大幅减亏，经营活动产生的现金流量净额14.07亿元，资金运营效率持续提升。2024年一季度，公司持续加强专供定制产品推广，优化产品销售结构，一季度全渠道专供产品销售占比达29%，毛利率同比改善；同时，公司严格费用投入，持续推动各项费用管控，提高坪效、人效，一季度公司总费用同比下降21.59%，公司经营基本面逐步改善。
    回顾此前的管理层增持计划，以及引入战略投资者等事件，可见基于公司门店规模、品牌优势及运营管理能力，管理层及战投方对公司未来发展的信心。
    2020年4月30日，公司发布公告称，公司2位董事、6位高级管理人员以及60位核心骨干计划于2020年4月30日至2020年10月29日集中竞价以不高于11.00元/股价格增持股份不低于5000万元。
    2021年股改苏宁易购引入江苏省、南京市政府、产业投资人作为战略股东，其中江苏新新零售创新基金（有限合伙）合伙人包括江苏交通控股有限公司、江苏省国信集团有限公司、江苏省农垦集团有限公司、江苏高投资产管理有限公司。江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）合伙人包括南京新兴零售发展基金(有限合伙)、杭州阿里妈妈软件服务有限公司、华泰证券(上海)资产管理有限公司、美的集团股份有限公司、TCL实业控股股份有限公司、重庆海尔家电销售有限公司、小米科技(武汉)有限公司等，雄厚的股东实力，为苏宁易购稳健发展保驾护航。依据公告显示，江苏新新零售创新基金（有限合伙）、江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）通过协议方式等受让苏宁易购股票价格分别为6.12元/股、5.59元/股。
    零售云完成新一轮4.8亿战略引资，助力发展下沉市场
    本次战略引资将支持公司下沉市场苏宁加电商更好的推动零售云赋能业务的快速发展，有助于优化现有供应链，升级零售赋能平台，提升加盟商经营效率，促进苏宁电商从B端销售体系向C端苏宁电商运营能力转型，实现高质量增长。
    三线及以下市场家电发展潜力充足。从人口规模来看，三线及以下城市涵盖了中国约七成的人口。从消费能力来看，在政策和基建发展的共同推动下，居民的收入水平和消费结构逐步提升。2023年，农村居民人均可支配收入达2.69万元，同比增长7.7%，增速高出城镇居民2.6个百分点。
    奥维云网（AVC）下沉市场监测数据显示，2023年下沉渠道销售情况持续向好，销售额同比增长7.3个百分点，虽对比前两年的发展情况有所降速，但仍领先于家电行业整体的3.6个百分点的同比增幅。随着下沉渠道增速放缓，下沉市场也开始面临着从深度分销向高效零售转型以提质提效。
    苏宁易购门店网络覆盖核心商圈、社区商圈、商超和部分购物中心等各种用户消费场景，以及中国广泛的下沉市场。通过线上和线下、城市和农村、自营和加盟多渠道的发展，苏宁易购形成了面向消费用户的全场景消费服务能力，构建了线上线下融合的数字化服务网络。
    全场景零售渠道的构建有助于公司获得持续、稳定、低成本流量，也可以为品牌商、开放平台商户提供更为全面的、更有成本效率的服务。
    2023年，在网络拓展上，苏宁易购重点城市加速拓展Super店，县域深耕布局旗舰店、标准店；在品类延伸上，以家电品类为主赛道，加速家居新赛道布局。2023年零售云全年新开2,686家店面，截至2023年末苏宁易购零售云加盟店总数达到10,729家，店面规模发展迅速。在三级、四级市场，公司分别拥有家电3C家居生活专业店322、28家，门店面积分别为61.73、4.79万平方米。
    2023年苏宁易购聚焦开大店、开好店，充分发挥线下门店的场景化服务体验以及一站式购买的便利优势，充分发挥本地化经营对于深入社区引流的运营优势，持续不断的提升店面经营能力。公司家电3C家居生活专业店可比门店（可比门店指2022年1月1日及之前开设的店面，不含香港地区店面）线下零售销售收入同比增长4.94%。
    新一轮“以旧换新”政策带动下，公司“以旧换新”订单量快速增长
    回顾2009年至2012年，国家先后出台“家电下乡”、“家电以旧换新”以及“节能惠民工程”三项扩内需政策，三项扩内需政策累计财政补贴上千亿元，拉动消费过万亿。其中，据商务部数据，截至2012年12月底，“家电下乡”政策带动全国累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。据商务部2011年12月31日公布的数据，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元。预计新一轮“以旧换新”有望刺激家电行业进一步增长。
    奥维云网（AVC）消费者调研数据显示，未来家电产业需求主要有四方源动力，即新房装修用户（15.2%）、以坏换新用户（17.1%）、存量房局改/整装用户（25.8%），和以旧换新用户（41.9%）。整体而言，未来市场最大的驱动力还是来自以旧换新用户和存量房改造用户。
    自今年3月初，国务院推行《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，已有27个地区出台方案，结合当地实际情况，针对性制定补贴政策，以旧换新补贴、消费券等形式刺激家电消费。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2024年5月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降4.4%，降幅相比上月收窄了5.3个百分点。从主要商品品类来看，5月份家用电器类在大规模“以旧换新”政策拉动下实现零售额较快增长，增速为18.6%。
    今年3月，苏宁易购率先响应国家新一轮“以旧换新”政策，公司与美的、海尔、海信、博西、三星、TCL、创维、松下、老板等超30家家电生产企业签署《以旧换新行动联合公告》，期间，参与家电以旧换新活动，消费者可享支付立减10%补贴，至高补贴5000元的优惠，且可与其他优惠活动及政府补贴叠加使用。据公司公布的数据显示，6月8日至10日，苏宁易购“以旧换新”订单量增长135%，万元以上高端彩电销售同比增长126%，绿色节能空调销量增长98%。
    苏宁易购“大店攻略”提速，线下渠道向高端化和场景化全面转型
    我国家电市场进入K型消费分化时代，即消费者按需购买，理性分级。在K型的上端，高端高质用户持续消费升级，而K型下端，高质价比产品亦稳步增长。从渠道端来看，线下传统零售卖场是高端和套系场景体验的最佳场所，正向高端化和场景化全面转型。
    据奥维云网（AVC）监测数据显示，随着人们生活水平的提升，用户偏好呈现高端化与品质化，我国家电市场中高端产品的零售额贡献逐年扩张。例如，冰箱品类中，高端产品零售额占比为39.6%，同比增长2.9%；洗碗机品类中，高端产品零售额占比为49.6%，同比增长10.4%。
    此前，奥维云网发布的《2024中国家电零售与创新白皮书》指出，用户对场景体验的要求越来越高，这种需求体现为以某一使用场景为中心，围绕该场景的一套家电使用需求。目前行业也在不断践行从销售家电单品到销售场景解决方案转型，比较典型的解决方案包括但不限于清洁中心、洗护中心、烹饪中心、娱乐中心、空气管理中心、全屋用水中心等。
    奥维云网调研数据显示，用户对家电场景套购的接受度不断提升，同时家场景的呈现方式对于消费者选购家电的助力程度较强。例如，针对有购买家电需求的用户，他们中有81.4%的用户表示知道通过套购方式购买家电。同时，他们对于家电套购方式的兴趣度相当高，其中有47.4%的用户表示非常感兴趣，另有44.4%的用户表示比较感兴趣。有36.5%的消费者在体验家场景后购买了家电产品。同时有相当比例的用户表示，家场景选购方式对于他们选购家电的助力程度很高。
    二季度以来，苏宁易购“大店攻略”提速，推出全新升级的苏宁易购Max店和苏宁易购Pro店，相较于普通电器店，大店在门店场景、商品结构和服务体验等方面均实现升级，为用户提供潮流数码、全屋智能、中央集成、整家定制、局部改造、家居软装等一站式置家服务。从“五一”到618期间，苏宁易购接连在全国核心城市开出近40家大店。其中，在重庆、成都、合肥、西安、深圳、淮安、南通、天津、武汉、昆明、沈阳、通辽、上海、宁波、南京、北京、广州等17个城市，新开重装21家苏宁易购Max和Pro大店，总经营面积超30万平米。
    据公开信息显示，苏宁易购将于7月在陆家嘴开出苏宁易购Max上海首店，体量超10000㎡，苏宁易购超级体验店上海首店是集购物、娱乐、亲子等多种功能于一体的超级体验店，配置专属停车场，全品类SKU上万件，各品牌展厅均按照最高端形象店标准打造，增设体验专区和样板间场景区。为满足用户个性化产品搭配、多风格家居设计等“一站置家”的需求，新店增加超1000平的苏宁Fun专区，拓展了柜体定制、家具软装等家电前置及相关联品类，打造1比1全实景样板间出样，让用户所见即所得。同时，超级体验店大幅度拓展了3C专区经营面积，联合百大国内外知名品牌，打造3C新品、爆品、潮品的首发阵地。依托这些核心大店，苏宁易购有望推动以旧换新、撬动新型消费。
    风险提示
    家电零售渠道分散，消费者信心恢复不及预期，企业转型调整成效不及预期等

动态点评：股权激励落地，业绩迎来曙光

生益电子(688183)
    【事项】
    近期，公司发布关于向激励对象首次授予2024年限制性股票的公告，确定以5.01元/股的价格向512名激励对象授予3768.0940万股限制性股票。
    【评论】
    股权激励彰显信心。根据公司披露数据，本次限制性股票100%授予条件对应2024/2025/2026年营收收入分别为不低于40.85/51.06/59.57亿元，同比分别+24.80%/+25.00%/+16.67%，净利润分别为不低于1.5/3/4.5亿元。费用摊销方面，预计摊销的总费用4.49亿元，2024-2027年分别摊销1.39/1.87/0.98/0.25亿元。本次绩效考核目标充分彰显公司各层级的经营信心，经历23年较为艰难的一年，公司迎来曙光，增长确定性较高。
    AI服务器等多领域发力，产品结构优化。通讯领域，公司积极配合客户进行5G-A、6G、卫星通讯、800G交换机、光模块等应用领域PCB产品的开发，预计今年能够陆续实现批量生产，进而提升通讯领域产品的附加值；服务器领域，公司正积极配合国内外客户完成AI服务器相关产品的样品转批量工作，成功开发了包括亚马逊在内的多家客户，AI配套的主板及加速卡已经批量出货，预计2024年公司服务器产品的占比将持续提升，对公司盈利能力产生积极影响；汽车电子领域，公司针对智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱等产品线将会不断开展更多新技术研发及产品认证，汽车电子产品占比有望持续增长。
    影响业绩的不利因素逐渐消除，产能增加叠加稼动率提升，公司增长动力充足。23年由于行业需求较差以及东城四期产能利用率较低等因素的影响，公司利润较差，24Q1开始，服务器等领域需求有所改善，东城四期稼动率也有所提升，整体业绩已经扭亏为盈。工厂方面，东城四期目前月产量已阶段性达标，达到盈亏平衡点；泰国工厂完成了公司设立、境外投资备案、签署土地购买协议、完成土地权转移等流程；吉安二期项目工艺及公共设施规划基本完成。公司产能储备丰富，随着未来新工厂产能的逐渐投放以及结构的逐渐优化，公司将迎来快速成长阶段。
    【投资建议】
    根据公司产能释放情况、稼动率变化情况以及新客户新领域的拓展情况，我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为40.93/51.79/61.16亿元，预计归母净利润分别为2.49/4.96/7.55亿元，对应EPS分别为0.30/0.60/0.91元，PE分别为70/35/23倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求不及预期；
    客户订单不及预期；
    市场竞争加剧风险。

格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增

：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增》研报附件原文摘录）
格力电器(000651)
    报告摘要
    一、格力电器：国内空调行业龙头，覆盖品类广泛。1）发展历程：国内空调龙头企业，从1991年的“格力空调器厂”起家，三十年内发展成B+C端多产品覆盖的国际化工业集团。我们将公司发展历程划分为初创期、跃升期、成长期、拓展期4个阶段。2）业绩表现：营业收入方面，呈现稳健增长态势，同时表现出以内销为主的多元化营业收入结构特点。利润方面，受产品结构升级及渠道改革所致，毛利率恢复增长，带动利润端稳健增长。3）组织架构：公司股权结构分散，管理层长期任职产业经验丰富，并辅以完善的权益分配机制来回报投资者，赋能公司的长期发展。
    二、家用场景：空调业务稳中有增，其他品类精准切入市场。1）空调：成熟的产品体系保证多样需求，严格的质控和长期的售后加强产品核心竞争力，未来在家用中央空调及采暖、特殊环境及气候、差异化需求三大板块仍存在增长点。2）其他品类：布局家电全品类，直击消费者需求痛点，利用品牌背书进军冰箱、洗衣机等品类的中高端市场。
    三、商用场景：中央空调仍为业务重要增长点，冷冻冷藏业务崭露锋芒。1）中央空调与其他暖通：商业中央空调多项技术领先行业，其品牌效应明显，多次拿下大型工程项目。2）冷冻冷藏：产品矩阵丰富并适用于多场景，雄厚的研发实力和节能的设计理念是其业绩增长的核心竞争力，冷冻冷藏品类或将成为新的业绩增长点。
    投资建议：行业端，渠道受铜价上涨和红海事件影响或将积极备货，同时新一轮家电以旧换新或助力国内白电行业增长，海外市场需求持续复苏。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为322.97/356.76/386.91亿元，对应EPS分别为5.74/6.34/6.87元，当前股价对应PE分别为7.17/6.49/5.98倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、汇率波动、市场竞争加剧风险、海外政治风险等。

甘肃铅锌龙头，江洛整合值得期待

金徽股份(603132)
    投资要点
    2023年公司营收保持稳定，成本有所增加。2023年公司实现营收12.8亿元，同比增长3.5%，归母净利润为3.4亿元，同比减少27.02%，扣非归母净利润为4.1亿元，同比减少12.14%。主要原因系矿业权出让收益金征收政策的变化，重新计算后需补提权益金，同时公司生产领用材料有所增加以及收购后子公司产能释放矿石产量增加所致。
    2024Q1业绩表现亮眼，全年值得期待。2024Q1公司实现营收2.99亿元，同比增长45.73%；实现归属于上市公司股东的净利润8082.01万元，同比增长96.06%。公司1-3月锌精矿产、销量分别为14011.79金属吨、13627.99金属吨，分别增长48.85%、38.82%；铅精矿(含银)产、销量分别为5025.87金属吨、5236.43金属吨，分别增长55.57%、57.44%。
    立足自身178万吨采选产能，整合江洛地区建设300万吨选矿。公司主营业务为有色金属的采选及贸易，拥有4宗采矿权、3宗探矿权，并已形成178万吨/年的矿石采选能力。公司坚持以资源为核心的经营策略，做优做大做强铅锌主业；以西秦岭铅锌成矿带西成铅锌矿田为主，重点对江洛矿区进行整合。目前江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程项目已经开始建设，将进一步提升公司在国内铅锌矿采选行业的市场地位。
    锌金属供应显现瓶颈：2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降0.6%，减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目延期等原因，Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。
    锌金属需求利好不断：2023年全球精锌总消费1399.3万吨，同比增长1.1%。2024年政府工作报告，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元，叠加结转2023年发行的1万亿元国债剩余5000亿，基建有望再度发力。同时风光、汽车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。2025年锌缺口开始打开：我们预计2024年全球精炼锌小幅过剩6万吨，2025-2027年全球精炼锌短缺4/24/44万吨，缺口逐渐打开。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润为5.18/9.39/10.95亿元，对应EPS为0.53/0.96/1.12元，PE为24.82/13.69/11.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

消费电子概念股，业绩持续增长，一季度利润超预期

景旺电子(603228)
    一、公司简介及业绩情况
    景旺电子成立于1993年，深耕印制电路板行业，是专业从事印制电路板研发、生产和销售的企业，目前公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共11个工厂。
    公司产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、特种材料PCB、类载板及IC载板等。公司产品广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域。
    2023年电子行业整体需求下行，导致PCB需求下滑，据Prismark数据，2023年全球PCB产值同比下降15%至695.2亿美元。景旺电子2023年实现营收107.6亿元，同比增长2.31%；归母净利润9.4亿元，同比下降12.2%，扣非净利润8.9亿元，同比下降6.8%。
    2024年第一季度，下游需求整体有一定复苏，其中汽车和消费类同比增长较多，公司一季度实现营业收入27.4亿元，较上年同期上升17.2%；实现归母净利润3.2亿元，较上年同期上升50.3%；扣非净利润2.8亿元，较上年同期上升48.3%。一季度利润回升态势明显，创2020年来第一季度最高水平。

汽车电子概念股：公司产品外销为主、今年一季度利润增长超40%，公募基金大幅加仓

世运电路(603920)
    一、公司简介及业绩情况
    世运电路主营业务为各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售。
    公司产品涉及四大类：高多层硬板，高精密互连HDI，软板（FPC）、软硬结合板（含HDI）和金属基板。广泛应用于汽车电子、人工智能、高端消费电子、风光储、计算机及相关设备、工业控制、通信及医疗设备等领域。
    由于过去两年下游消费电子领域需求回落，PCB行业也遇冷。不过第三方机构Prismarks表示，预计2024年PCB将回到增长的轨道上，其中服务器、数据存储器的需求将加速上升，汽车电子、军工航天、医疗、工业设备保持上升态势。
    世运电路下游产品应用中，汽车电子份额占比最高，特别是新能源汽车电子近年业务快速增长。公司已经实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌的供货。
    根据Prismark发布的2023年全球前40大PCB供应商排名中，公司排名第32名，比2022年上升3名。
    2024年一季度营收同比增长7.7%，扣非归母净利润同比增长45.9%。

一纸公告，让金发科技大股东的担当和信念表露无遗

金发科技(600143)
    6月12日晚间，金发科技发布了几份公告，核心内容是金发科技放弃盘锦金发高分子材料有限公司（以下简称“盘锦金发”）的股权优先购买权。
    这份公告引起了金发科技的投资者和吃瓜群众的热议，市场关注度相当高，但是内容相当复杂，大多数投资者表示，不理解里面的具体条款和背后的意义。
    作为股市老司机，风云君研究了这份公告的来龙去脉，给各位老铁深度解读一下这份公告。
    一、现金11亿，控股股东的担当
    金发科技的绿色石化产品主要包括聚丙烯和ABS，2023年营业收入达93.5亿元，占其总收入的19.5%，是公司第二大业务，也是其基本盘改性塑料的上游。
    其中，控股子公司辽宁金发是东北地区最大的ABS生产商，拥有年产60万吨ABS装置、60万吨PDH装置、26万吨丙烯腈装置和10万吨MMA装置，是金发科技的重要组成部分。
    时间回到2022年2月，金发科技、广州市腾曦晨投资有限责任公司（以下简称“腾曦晨”）、盘锦金发新材料产业合伙企业（普通合伙）（以下简称“管理层平台”）、金石制造业转型升级新材料基金（有限合伙）（以下简称“金石基金”）、袁志敏将参与辽宁金发的增资，签了一份增资协议。
    其中，腾曦晨由金发科技控股股东袁志敏和其子袁长长设立，后者目前是金发科技的董事、副总经理。
    2022年12月14日，各方又签了一份补充协议。截至2022年12月底，协议各方对持股平台盘锦金发合计出资了30.25亿元，再由盘锦金发对辽宁金发进行增资，使辽宁金发的实收资本上升至62.83亿元。

元器件耗材领导者，离型膜接力业绩增长

洁美科技(002859)
    投资要点
    元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2015年5.9亿元增长至2022年13.01亿元，CARG达11.96%；净利润从2015年的0.89亿元增长至2022年的1.66亿元，CARG达9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为15.72亿和2.56亿元，同比增长20.83%和54.11%，重回高速增长。24年Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为3.63亿元和0.53亿元，同比增长17.87%和69.19%。
    纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G/车载/AI等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。
    新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC粒子及自制的片材。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条国产离型膜产线，2条宽幅韩国产线，1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1亿平米提升至年产能2亿平米，其中一期产能1亿平米包含两条线，第一条线于2023年底前进入试生产，第二条线将于2024年上半年试生产，产能准备充足。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应PE分别为24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外，塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险。