锂业务爬坡放量，铜、小金属增量可期

中矿资源(002738)
    事件：2026年前三季度公司实现收入60.2亿元，同比+25%；归母净利润16.3亿元，同比+696%；扣非净利润15.7亿元，同比+1186%。其中2026Q3公司收入23.6亿元，同比+52%，环比+3%；归母净利润5.1亿元，同比+346%，环比-15%；扣非净利润4.9亿元，同比+325%，环比-19%。
    锂业务持续爬坡放量，降本增效夯实长期竞争力。（1）量：三季度公司碳酸锂产量持续提升，全年预计出货量约5.5万吨，2027年有望出货达7万吨以上。（2）价：2026Q3碳酸锂均价14.3万元/吨，同比+103%，环比-15%。（3）成本：2026年8月，公司年产10万吨硫酸锂项目正式进入全面建设实施阶段，预计于2027年年中建成并投入生产；该项目将有效降低公司锂盐业务的综合物流成本和税务成本，增强锂盐业务的盈利能力和抗风险能力。
    Kitumba铜矿进入试生产，有望显著增厚公司盈利。公司Kitumba铜矿采选工程于2026年9月进入试生产，四季度持续爬坡；冶炼工程预计于2027Q1投产。2027年公司矿产铜预计产量达3万吨以上，2028年上升至4.5-5万吨，铜矿业务有望显著增厚公司盈利。
    铯铷收入盈利稳定，锗钽贡献新的盈利增长点。2026Q3公司铯铷业务收入超2亿元，净利率保持较高水平；2027年锗、钽等业务有望逐步爬坡放量，成为公司新的盈利增长点。
    盈利能力稳步提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为55%，同比+35.8pct；净利率为26%，同比+22.5pct；ROE（加权）为13%，同比+11.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为15.4%，同比+4.1pct。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为39%，同比+6.6pct。
    投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.4/20.1/23.5亿元，对应PE分别13/13/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格跌幅较大，销量不及预期，项目进度不及预期

冷链与罐箱双轮驱动，新业务拓展长期成长空间

四方科技(603339)
    双主业+新业务延伸：公司形成冷链装备与罐式集装箱双主业格局，并向LNG船用绝热材料领域、数据中心液冷赛道延伸布局。公司长期服务食品加工、物流租赁及化工客户，非标设计、制造认证与交付经验构成竞争壁垒。冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复有望支撑业绩增长，LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务拓展中长期成长空间。
    冷链装备：食品加工扩产、产线改造和冷链设施升级支撑设备需求；公司具备速冻、制冷、换热及节能板材配套能力，有助于扩大成套供货；安装与售后能力为业务拓展提供保障;国内外客户持续积累，外销业务继续保持强劲增长势头。冷链板块收入显著增长，有效对冲了化工周期波动对罐箱板块收入的冲击。
    罐式集装箱：行业经历需求调整，订单恢复仍取决于下游化工行业景气与客户采购节奏。存量更新、多式联运及化工产品向精细化、高端化升级有望带来结构性需求，特种罐箱带来产品结构优化，罐箱业务板块具备触底反弹的潜力。
    业务延伸：LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务为中长期成长提供潜在增量。公司依托聚氨酯板材基础，向增强型深冷复合材料延伸，GTT认证与船厂客户验证是商业化关键；公司将换热器业务向数据中心液冷配套延伸，V型干冷器用于液冷系统外部换热。考虑到LNG材料认证及商业化进展、干冷器批量供货进度均存在不确定性，2026-2028年盈利预测暂不计入LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务的潜在新增收入。
    盈利预测与评级：预计2026-2028年收入为21.88、25.70、29.49亿元，归母净利润为1.57、1.76、2.14亿元，EPS为0.51、0.57、0.69元。以10.95元股价计算，对应PE为21.50、19.30、15.87倍。综合考虑冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复与非标产品拓展，以及LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务商业化的潜在业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级
    风险提示：罐箱需求恢复不及预期，新增产能消化不及预期，原材料价格波动，海外经营及汇率风险，LNG绝热材料认证及商业化不及预期，数据中心液冷客户验证及批量供货进度不及预期。

公司简评报告：营业收入创新高，现金流大幅改善

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司前三季度实现营业收入88.04亿元，同比增长31.90%；归母净利润15.88亿元，同比微降0.42%；扣非归母净利润15.39亿元，同比下降1.09%；经营活动现金流量净额8.5157.09亿元，同比增长284.70%。公司第三季度实现营业收入33.90亿元，同比增长44.97%，单50,635季营收创历史新高；归母净利润5.98亿元，同比增长10.32%；扣非归母净利润5.74亿元，50,635/0同比增长13.50%。前三季度营收已超过2025年全年的85.75亿元，收入端景气度明确。
    费用率优化有效对冲毛利率下降。公司前三季度综合毛利率31.03%，同比下降4.85pct；13.32其中公司第三季度毛利率27.93%，同比下降8.19pct、环比下降4.34pct，为2025年四季度以来最低水平。公司在10月30日投资者交流中解释，公司第三季度毛利率下滑主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。公司第三季度期间费用率6.46%，同比下降3.88pct、环比下降3.36pct；公司前三季度销售、管理、研发费用合计5.82亿元，同比下降13.52%，其中销售费用下降10.93%、管理费用下降21.61%，境外子公司降本增效与精益化管理成效显著。
    现金流大幅改善。公司前三季度经营活动现金流净额8.51亿元，同比增长284.07%，主要系销售商品收到现金71.13亿元、同比增长32.19%，与营收增速高度匹配；购买商品支付现金同比增长19.9%、明显慢于收入，营运资本占用改善。公司第三季度期末货币资金52.03亿元、交易性金融资产4.38亿元，类现金合计约56.41亿元，资产负债率仅34.15%，财务结构稳健。公司第三季度期末应收账款44.71亿元，较年初增长51.97%，存货27.70亿元、较年初下降4.55%，在满产与营收高增背景下实现去库，周转效率提升。
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。考虑公司收入增速提升，我们调整公司预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.48/24.91/28.11亿元（原2026-2028年预测为20.42/24.37/27.87亿元），EPS对应PE分别为14.12/11.60/10.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；国际贸易风险；行业竞争风险；需求下滑风险。

公司简评报告：收入创新高、利润承压，行业出清期加速抢占份额

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件： 公司2026年前三季度实现营业收入308.85亿元，同比增长11.96%，创历史同期新高；归母净利润27.12亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下降8.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入108.58亿元，同比增长8.58%；归母净利润5.52亿元，同比下降46.94%；扣非净利润5.37亿元，同比下降46.14%。
    量增价减，成本与汇兑双重挤压： 公司2026Q3单季自产自销轮胎销量2433.79万条，同比增长14.25%，产量2528.09万条，产销率约96%；轮胎产品收入107.40亿元，同比增长8.62%。 2026年Q3单季自产自销轮胎平均价格同比下降4.93%、环比下降0.81%。 反映公司为保份额、去库存采取的让价策略，以及成本传导的时滞。 2026Q3单季主要原材料综合采购价格同比上升19.35%、环比上升3.44%。 2026Q3单季毛利率降至约21%（环比回落约5个百分点）；前三季度累计毛利率24.87%，同比基本持平。前三季度财务费用6.48亿元（上年同期2.38亿元），增量主要为美元贬值带来的汇兑损失；资产减值损失2.79亿元（上年同期损失1.40亿元）， 汇兑与减值放大利润波动。
    现金流与资产负债表：扩张期特征明显： 前三季度经营活动现金流净额20.94亿元，同比下降16.44%，主因原材料涨价备货及应收账款增加；总资产533.07亿元（较年初+13.98%），资产负债率54.27%，短期借款82.46亿元（较年初+38.43%），在建工程31.54亿元，公司仍处于海外产能扩张投入期。
    欧盟壁垒加速订单转移，全球化产能稀缺性凸显： 受欧盟反倾销政策影响， 2026年1-9月国内出口欧盟半钢胎同比下滑46.32%，相关订单持续向东南亚等海外基地转移；海外巨头收缩老旧产能、国内中小企业受关税与成本双重夹击加速出清，供给端结构性分化明显。目前公司越南、柬埔寨工厂产能已实现稳定释放，印尼、墨西哥工厂处于批量化产销运营阶段，埃及项目建设有序推进。公司海外基地共规划1275万条全钢子午胎、 8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎年产能。
    投资建议及盈利预测： 根据公司最新财报情况，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为36.14亿元、 52.76亿元、 62.41亿元（ 原预测值为47.56亿元、 58.17亿元、 64.80亿元）；EPS分别为1.10元、 1.60元、 1.90元（ 原预测值为1.45元、 1.77元、 1.97元）。对应2026年11月3日收盘价， PE估值分别为11.06x、 7.58x、 6.41x。 考虑公司全球化产能的稀缺性以及行业出清带来的份额红利，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅波动；海外贸易政策超预期收紧；新增产能投放不及预期。

2026年三季报点评：养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力

天康生物(002100)
    核心观点
    生猪养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力。公司2026Q3营收44.92亿元，同比-5.71%；归母净利-1.55亿元，同比-310.40%。公司自2026年6月起将新疆羌都畜牧科技有限公司纳入合并报表范围，2026Q1-Q3累计销售生猪301.67万头，同比+20.95%。据公司公告披露，2026年计划出栏475万头（其中天康出栏315万头，羌都畜牧出栏160万头）。养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2026H1公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%，2026年9月生猪养殖成本进一步降至11.6元/kg。
    羌都畜牧各项整合工作有序推进，协同融合态势良好。据公司公告，收购完成后，依托上市公司平台优势，有效放大了集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；此外，羌都畜牧融资成本也有所下降。公司已完成核心管理团队派驻，董事长、财务负责人、技术负责人均由公司委派，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持。同时，双方常态化开展成本对标，通过对标管理持续推动降本增效。
    与海大合作布局棉籽加工新业务，长期有望实现国际化布局。据公司公告，2026年9月与海大集团合作在南疆库沙新拜产业园新设子公司，公司持股65%、海大集团持股35%，项目主要生产60%棉籽蛋白产品。双方此前已有同模式合作工厂，该工厂当前经营稳定、效益表现良好。新疆是国内棉籽蛋白核心产区，市场集中度较高，公司将持续深耕棉籽蛋白业务，巩固行业领先优势，持续增强行业影响力。公司前期进行了中亚国家的深度调研，研判中亚区域具备拓展潜力，后续将持续跟踪评估合适时机与可行方案审慎论证对外投资、业务出海相关机会，稳步推进国际化布局路径。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-7.53/3.50/8.08亿元，EPS分别为-0.55/0.26/0.59元，对应PE分别为-14/31/13。

盈利阶段性承压，电商及餐饮渠道持续拓展

三全食品(002216)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入54.35亿元，同比+8.70%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.13/2.86亿元，同比分别+4.49%/+5.56%。2026Q3实现营业收入15.29亿元，同比+6.75%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.30亿元，同比分别-41.02%/-36.71%。
    定制业务带动直营增长，电商及餐饮渠道持续拓展。2026Q3直营渠道受益于定制品规模提升，收入增长的同时盈利有所改善。电商渠道优化业务费用投入，降低对达人主播的依赖，在改善成本结构的同时实现收入较快增长。B端收入整体稳健增长，其中餐饮大客户渠道表现较好，与核心客户的合作深化、产品组合丰富及响应效率提升共同支撑业务拓展。产品端，汤圆、水饺等核心品类保持市场基础，创新类面点丰富传统米面产品供给；速冻调制食品通过自动化产线投产及工艺优化，持续拓展丸滑类、烤肠、肉卷等产品。定制化服务与产品矩阵扩充相互配合，为收入增长提供支撑。
    市场投入与组织调整阶段性压制盈利。2026Q3毛利率17.68%，同比-4.66pcts，平均原料成本基本稳定，预计本轮盈利压力主要体现为竞争投入和组织调整的影响。2026Q3销售/管理费用率分别为13.54%/2.56%，同比分别-0.50/-1.04pcts。综合影响下，归母净利率/扣非归母净利率分别为3.18%/1.95%，同比分别-2.58/-1.34pcts。2026Q3经营活动现金流量净额约3.23亿元，同比+32.60%，现金回笼表现好于当期利润变化。
    定制与自有品牌并行，肉制品和即时零售拓宽业务空间。定制业务通过柔性生产线和专项组织体系，衔接市场需求、产品研发与生产交付，有助于提高不同客户需求的响应速度，扩大合作产品范围。自有品牌则继续依靠品类创新和产品迭代，形成与定制业务互补的产品布局。肉制品业务围绕丸滑类、烤肠、肉卷等产品丰富供给，结合自动化生产及工艺优化，有望扩大餐饮客户的采购品类，并提高既有渠道的销售覆盖。即时零售合作及经销网络渗透则有助于增加终端触点，承接不同消费场景的需求。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：公司经营稳健但是阶段性投入增加，我们维持此前收入预测、小幅下调利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元（前预测值为71.3/76.7/81.1亿元），同比9.0%/7.5%/5.7%;2026-2028年公司实现归母净利润5.8/6.1/6.3亿元（前预测值为6.2/6.6/7.0亿元），同比5.8%/5.1%/4.4%;实现EPS0.66/0.69/0.72元;当前股价对应PE分别为17.5/16.6/15.9倍。维持“优于大市”评级。

业绩稳健增长，持续布局AI端侧及机器人等场景

豪鹏科技(001283)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润2.37亿元，同比增长35%。公司2026年前三季度实现营收52.54亿元，同比+20%；实现归母净利润2.37亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+30%；毛利率20.39%、同比+0.87pct；净利率4.51%、同比+0.52pct。2026Q3公司实现营收20.70亿元，同比+27%、环比+13%；实现归母净利润1.14亿元，同比+46%、环比+38%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+33%、环比+77%；毛利率为20.85%，同比持平、环比+1.64pct；净利率为5.52%，同比+0.70pct、环比+0.99pct。公司消费类电池业务稳步增长，持续布局AI端侧与机器人等新兴场景。公司践行战略大客户策略，持续深化核心客户合作，与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飞利浦、亚马逊等全球知名品牌建立长期合作。公司积极布局AIPC、AI/AR眼镜、AI耳机、AI玩具等多场景。AI眼镜电池方面，公司钢壳叠片电池已规模量产，并向北美头部及国内外一线AI眼镜品牌批量供货。AI PC电池方面，公司已成为多家国际知名PC品牌客户主力供应商。机器人电池方面，公司推出覆盖电芯选型、结构设计、BMS算法开发、热仿真、出海合规认证等环节的产品方案，已对智元、智身、优必选等客户实现批量供应，2026年机器人相关业务收入有望达到近1亿元。
    公司储能业务快速增长，并积极布局AIDC储能领域。公司储能业务在手订单充足，产线保持满负荷生产状态。AIDC领域，公司新开发的85Ah电芯可实现8-10C持续放电，满足智算中心短时高功率备电、快速调峰需求；同时公司布局钠离子电池，通过锂钠协同丰富储能方案，适配不同成本和工况需求。在BBU服务器备电领域，公司已向部分服务器客户出货，并积极拓展海外算力客户资源。
    风险提示：原材料价格大幅波动；消费电子需求不及预期；贸易摩擦风险。

2026Q3收入同比减少4.4%，静待新店型扩张接力

巴比食品(605338)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入13.50亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润2.12/1.79亿元，同比+5.1%/+1.9%。2026Q3实现营业收入4.99亿元，同比-4.4%；归母净利润/扣非归母净利润0.77/0.73亿元，同比+10.5%/-1.6%。
    加盟渠道和面米类承压，团餐与馅料保持增长。2026Q3特许加盟/直营/团餐渠道收入3.69/0.05/1.13亿元，同比-7.9%/-9.6%/+3.9%；面米类/馅料类/外购食品类收入1.68/1.65/1.09亿元，同比-7.0%/+4.0%/-16.7%。东部/南部/中部/北部区域收入同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，核心区域仍有压力，中部和北部保持增长。2026Q3末加盟门店5849家，单季新增/减少门店225/245家，净减少20家；按平均门店数测算，加盟单店收入同比约-8.7%，门店总量和加盟单店收入仍有压力，主因去年同期外卖补贴形成高基数。毛利率保持改善趋势，经营活动现金流同比提高。2026Q3毛利率为30.43%，同比+0.82pcts；销售费用率/管理费用率为3.73%/6.49%，同比+0.08/-0.50pcts；扣非归母净利率为14.58%，同比+0.41pcts。归母净利润与扣非归母净利润的差额由2025Q3的-434万元转为2026Q3的+415万元，同比改善约849万元，主要对应投资收益由-770万元转为+26万元、公允价值变动收益由197万元增至397万元。2026Q1-Q3经营活动现金流净额2.18亿元，同比+8.7%。
    同比基数逐步回落，新店型扩张目标明确。伴随基数切换，2026Q4收入同比降幅有望收窄。当前加盟渠道同时受到门店净减少和单店收入下降影响，新店型带来的增量既包括新增门店，也包括存量门店升级，有望从门店数量和单店收入两端改善加盟渠道表现。2026年末公司手工小笼包新店型力争突破600家、冲刺700家，新店型扩张及存量门店升级有望带动门店数量和单店收入逐步修复。
    风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户结构，我们小幅下调收入盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入19.1/20.5/22.6亿元（前预测值为19.4/20.9/23.1亿元），同比2.7%/7.4%/10.3%；2026-2028年公司实现归母净利润2.9/3.2/3.6亿元（前预测值为2.9/3.2/3.6亿元），同比7.3%/10.0%/12.6%；实现EPS1.17/1.29/1.45元；当前股价对应PE分别为17.8/16.2/14.4倍。维持“优于大市”评级。

动储电池快速增长，盈利能力表现稳健

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司业绩维持快速增长。公司2026年前三季度实现营收733.90亿元，同比+63%；实现归母净利润52.40亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润40.95亿元，同比+111%；毛利率为14.45%，同比-1.50pct；净利率为7.21%，同比+0.60pct。公司2026Q3实现营收276.98亿元，同比+65%、环比+11%；实现归母净利润为19.39亿元，同比+60%，环比+5%；实现扣非归母净利润16.44亿元，同比+111%、环比+23%。
    公司动力电池出货量快速增长，大圆柱电池持续放量。2026年前三季度公司动力电池出货量66.17GWh，同比+91%；2026Q3动力电池出货量30.41GWh，同比+132%、环比+42%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、方形叠片电池与xHEV平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司大圆柱产品已配套宝马、红旗等多款车型，装车应用稳步推进，产品持续放量。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局，根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率为14.06%，同比+0.78pct。
    公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026年前三季度公司储能电池销量67.52GWh、同比+39%；其中2026Q3储能电池销量23.06GWh、同比+17%、环比-4%。公司是全球首家量产600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代702Ah叠片电芯研发。公司积极强化海外布局，马来西亚基地建设稳步推进，并与Fluence等全球头部储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。
    公司客户及产品结构持续优化，盈利能力保持稳健。2026Q3公司毛利率为14.69%，同比+1.03pct、环比+0.15pct；净利率为7.01%，同比-0.32pct、环比-0.61pct。公司通过加强成本管控，同时新工厂稳定生产后对成本的拖累逐步消除，推动毛利率环比改善；同时公司客户结构以及出货结构的持续优化，助力公司盈利能力表现稳健。针对消费税和出口退税调整，公司自2026年上半年起即提前与客户开展沟通，与绝大多数客户已达成共识确定方案，降低税费波动扰动。
    风险提示：电车及储能需求不及预期；原材料价格波动超预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到原材料价格波动以及消费税等短期对公司业绩消极影响，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润73.68/100.03/119.84亿元（原预测为74.03/101.92/125.41亿元），同比+78%/+36%/+20%，EPS为3.39/4.60/5.51元，动态PE为14/11/9倍。

前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长

药康生物(688046)
    核心观点
    前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长。2026Q1-3，公司实现营收7.24亿元（同比+25.8%），归母净利润1.70亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润1.53亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.08/2.51/2.64亿元（分别同比+21.8%/+23.3%/+31.7%，Q2/Q3分别环比+20.9%/+5.2%），归母净利润0.47/0.64/0.59亿元（分别同比+57.1%/+55.7%/+52.1%，Q2/Q3分别环比+35.3%/-6.9%）。
    毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。
    经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为1.92亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额1.04亿元（同比+44.9%）。
    投资建议：根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.85/11.93/14.02亿元（前值为9.43/10.92/12.27亿元），归母净利润为2.16/2.88/3.59亿元（前值为1.85/2.38/2.45亿元），对应PE分别为56/42/33x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

三季度毛利率环比略降，感光干膜江门产能将放量

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收106.38亿元，同比-9.76%；实现归母净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。其中，2026年单三季度公司实现营收36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。
    受光伏胶膜价格波动及信用减值影响，三季度盈利能力环比下滑。2026年前三季度公司毛利率16.37%，同比+5.28pcts，归母净利率10.63%，同比+4.80pcts。2026年单三季度公司毛利率15.07%，同比+6.18pcts，环比-5.00pcts，归母净利率7.91%，同比+2.90pcts，环比-6.76pcts；公司单三季度毛利率环比下滑主要受光伏胶膜价格波动影响，此外，公司单三季度计提信用减值损失0.53亿元（26Q2为转回0.76亿元），对公司26Q3净利润形成拖累。
    光伏胶膜拓展高附加值产品，高端感光干膜扩产稳步推进。光伏胶膜方面，公司市场龙头地位稳定，紧跟TOPCon减银升级、BC组件规模化量产等产业动向，深耕POE胶膜、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等高附加值产品。感光干膜方面，至26年10月，公司江门基地的感光干膜扩产项目已经部分安装设备并调试，预计年内可以新增部分有效产能。铝塑膜方面，公司产品可覆盖消费电池、储能、动力和新型电池等领域。太空光伏方面，公司规划形成多品类布局，并且已与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议。
    费用率略有提升，经营性现金流同比改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.80%/1.86%/3.01%/0.26%，分别同比+0.23/+0.14/-0.07/+0.26pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计6.10%，同比+0.65pcts，环比+0.02pcts。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比大幅增长（上年同期0.14亿元），主要系光伏树脂采购量和采购单价下降、在光伏树脂采购结算中银行承兑汇票支付比例提升。
    盈利预测与投资评级
    考虑到光伏胶膜价格波动对公司毛利率的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至为15.3/19.7/24.2亿元（此前预期17.9/22.0/26.0亿元），对应PE分别为20x/16x/13x，考虑公司新业务布局，感光胶膜扩产放量、铝塑膜客户拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险

并表带动收入高增，费用投放拉低利润

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%。单Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非净利润0.79亿元，同比-65.2%。
    投资要点
    收入端：花知晓并表带动美妆高增，拆分来看量增价降。前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%（其中：Q1：-2.29%；Q2：+2.23%；Q3：+29.76%）。拆分来看：
    1）分产品：护肤类产品Q3营收12.07亿元，同比-8.27%；美容彩妆类产品Q3营收8.21亿元，同比+248.53%，彩妆高增主要系花知晓并表所致（26年5月下旬并表）；洗护类产品Q3营收2.21亿元，同比+23.82%。
    2）量价拆分：护肤品类产品均价同比-12.16%，销量22.01百万支，同比+4.41%；美容彩妆类产品均价同比-40.32%，销量16.34百万支，同比+484.02%；洗护类产品均价同比-8.91%，销量2.53百万支，同比+35.93%。美妆产品均价下降主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌状态。
    利润分析：低毛利花知晓并表+费用提前投放，利润下滑明显。前三季度公司归母扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%（Q1：-9.97%；Q2：-17.51%；Q3：-65.20%）。
    拆分来看，26Q3毛利率69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌花知晓毛利率低于其他品牌毛利率、以及线下渠道占比上升所致；销售费用率53.44%，同比+3.85pct，主要系形象宣传推广费增加所致；管理费用率6.47%，同比+3.16pct，主要系26年实施员工持股计划，职工薪酬较同期增加；研发费用率2.26%，同比+0.49%；归母净利率3.92%，同比-10.98pct。毛利率下行+费用增加共同作用下，26Q3归母扣非净利率3.51%，同比-9.57pct。
    公司展望：聚焦“大单品模式+多品牌协同”，推进品牌矩阵与渠道结构优化。1）品牌端：持续推动主品牌恢复增长，提高营销投放效率；加速成长品牌和新品类发展，推动OR、花知晓、原色波塔、惊时等品牌持续高增，完善多品牌矩阵。2）渠道端：以“稳价盘、保价值”为价格策略，天猫专注会员复购、产品上新与效率提升，抖音投流拓展新客同时优化自播、达播、短视频，推进线上线下协同；重点拓展线下新零售渠道（丝芙兰、山姆、盒马等）和海外渠道（东南亚、日韩、欧美市场），推动渠道结构持续优化。3）研发端：加大研发投入，围绕双环肽pro等核心功效原料、产品配方和基础研究持续开展研究，打造核心技术壁垒。4）资本端：参股毕生之研，申请本外币跨境资金池，以内生增长为基础，利用投资并购完善品牌矩阵，形成战略协同的能力。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为12%、13%、8%，归母净利润增速为21%、-5%、9%，EPS分别为4.58元/股、4.35元/股、4.75元/股，当下股价对应PE分别为11x、12x、11x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；原材料价格波动风险；新产品推出不及预期风险。

26Q3业绩超预期，新材料成长曲线加速成型

万华化学(600309)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布 2026 年三季报。 2026 前三季度公司实现营业收入 1858.67 亿元， 同比增长 28.87%； 归属于母公司所有者净利润 156.58 亿元， 同比增长 70.99%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润153.22 亿元， 同比增长 68.36%。 2026 年第三季度公司实现营业收入665.51 亿元， 同比增长 24.80%； 归属于母公司所有者净利润 55.95 亿元， 同比增长 84.38%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 56.46 亿元， 同比增长 97.67%。
    三大板块销量齐增， 价格上行驱动营收高增。
    2026 年前三季度公司聚氨酯系列、 石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为 510、 516、 221 万吨， 同比分别+11.35%、 +12.17%、+20.11%； 分别实现营收 703.72、 752.76、 346.10 亿元， 分别同比+27.62%、 +26.90%、 +45.35%。 报告期内， 受国际政治及地缘冲突影响， 全球化工原料价格大幅上涨， 公司主要产品价格同比上涨， 盈利能力提升， 聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响， 原料价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势； 石化板块地缘冲突影响下， 与去年同期相比价格重心整体上移。
    磷酸铁锂扩产提速， 新材料矩阵持续完善。
    2026 年 10 月 23 日， 公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行，标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、 二期项目共建的新阶段， 该项目规划 65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置， 二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、品质、 效益、 管理的全方位迭代升级。 公司坚持产品差异化和高端化战略， 在电池、 光学材料、 高端聚烯烃等领域取得多项突破。 电池材料持续加大研发投入， 系统攻克产品开发、 装备及工艺难题， 钠电正极通过头部客户认证， 第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产， 连续石墨化产品成功导入头部客户， 为客户提供更加完整的电池材料解决方案。 在光学材料领域， 完善光学透镜 PC 产品系列， 实现行业全覆盖， 光学业务产品线日趋丰富完整。 在高端聚烯烃领域， 公司加速 POE、 尼龙 12 下游新应用开发， 220kV 及以上高压 XLPE 实现突破， 持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
    投资建议
    伴随公司石化、 新材料多项目投产， 产业链布局持续完善， 我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润 203.88、 220.49、 249.22 亿元（ 前值为 202.11、 232.07、 270.58 亿元） ， 同比增长 62.7%、 8.1%、 13.0%，对应 PE 分别为 11、 10、 9 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    （ 1） 新建项目建设进度不及预期；
    （ 2） 原材料及产品价格大幅波动；
    （ 3） 宏观经济下行。

26 Q3业绩显著承压，磷氟新材料延链补链

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入196.11亿元，同比增长2.32%；归属于母公司所有者净利润3.27亿元，同比减少59.69%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.40亿元，同比减少72.91%。2026年第三季度公司实现营业收入62.19亿元，同比减少13.17%；归属于母公司所有者净利润0.08亿元，同比减少98.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.96亿元，同比减少147.56%。
    磷肥成本端承压明显，硫磺回落与旺季刚需支撑修复。
    2026年前三季度，公司业绩整体承压明显，主要系磷肥板块硫磺价格上涨推高成本影响盈利能力。据百川盈孚统计，公司主要产品磷酸二铵、尿素、电石法pvc第三季度市场均价分别为4395元/吨、1752.47元/吨、
    4394.59元/吨，分别同比+23.99%、+0.46%、-4.49%，分别环比+6.69%、-4.31%、-6.35%。后续来看，磷肥板块受国际局势缓和下，硫磺价格有望下行使得成本端压力缓解，随着秋季肥料刚需落地，磷肥板块盈利有望回升。
    磷酸铁与无水氟化氢落地，磷氟产业延链补链。
    2026年9月22日，公司披露了《关于投资建设15万吨/年磷酸铁项目的公告》，为落实战略发展规划，延伸新能源材料产业链布局，湖北宜化新能源科技有限公司投资建设15万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52亿元，预计建设期约24个月，公司将依托磷氟硅资源禀赋及园区产业配套优势，分阶段提升磷酸铁产能，远期规划产能为100万吨/年。2026年10月9日，公司披露了《关于2×3万吨/年无水氟化氢一期项目投产的公告》，湖北宜化氟化工有限公司已建成一套年产3万吨无水氟化氢装置，并安全顺利投产，将磷化工副产品氟硅酸转化为高附加值的无水氟化氢，有效推动公司磷氟产业向新能源、新材料延链补链、提质增效。
    投资建议
    随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们
    预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.36、10.28、12.50亿元（2026年原值分别为8.17亿元），同比增长-46.1%、135.9%、21.7%，对应PE分别为23、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

Q3业绩回暖，现金流明显改善

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收22.17亿元，同减4.19%；实现归母净利润3.13亿元，同增4.54%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同减2.17%。其中，单Q3公司实现营收7.88亿元，同增16.68%；实现归母净利润1.26亿元，同增24.20%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增21.36%。
    事件点评
    Q3归母净利润实现较快增长，业绩回暖。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入6.78、7.51、7.88亿元，同比增速分别为-15%、-10.67%、16.68%；实现归母净利润0.94、0.92、1.26亿元，同比增速分别为-18.72%、13.10%、24.20%，业绩逐步回暖。
    毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。
    2026Q1-3公司毛利率同增5.56pct至55.27%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.90pct至39.76%，其中销售费用率同增1.72pct至26.39%，管理费用率同增1.10pct至7.28%，财务费用率同增0.76pct至0.79%，研发费用率同增0.32pct至5.29%。
    Q3经营性现金流大幅改善，经营质量优秀。2026Q3，公司经营性现金流净额达2.37亿元，去年同期为-0.35亿元，同比大幅改善，主因新能源EPC业务对整体现金流拖累减少。
    煤化工持续落地大单，有望带动内贸回暖。公司2026年初成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元；2026年8月再度斩获新疆准能20亿Nm/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，形成可复制、可推广的煤化工项目落地模式，验证大型项目交付能力。
    静待高压防爆产品商业化落地，打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜可适用于陆地、海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为30.69、33.55、36.70亿元，同比增速分别为-4.65%、9.34%、9.38%；归母净利润分别为4.12、4.79、5.49亿元，同比增速分别为11.42%、16.33%、14.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为15.51、13.33、11.64，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

需求疲弱原材料涨价，Q3盈利承压明显

三棵树(603737)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收91.61亿元，同比-2.45%，实现归母净利润3.74亿元，同比-49.75%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比-56.73%；其中26Q3公司营收31.22亿元，同比-12.67%，归母净利润0.73亿元，同比-76.43%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比-87.12%。
    点评
    需求疲弱致价格竞争激烈，零售端表现较为韧性：分产品看，前三季度公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为25.9/24.2/29.3/7.7/2.2亿元，分别同比变化+4.03%/-16.63%/+2.84%/-3.66%/+7.39%。产品价格方面，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材Q3环比价格变化-3.51%/-4.23%/-3.70%/-5.70%，主要产品单价环比下降原因是产品价格策略调整和产品结构变化所致，在行业需求承压背景下竞争较为激烈。
    原材料上涨及价格竞争，导致毛利率下滑明显：公司前三季度毛利率为29.55%，同比-3.26pct，单Q3毛利率为28.14%，同比-5.43pct，毛利率下滑主要受到原材料价格大幅上涨、以及价格竞争影响。费用率方面，公司前三季度期间费用率为23.54%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.48%/6.29%/2.30%/0.80%，同比变化+0.24/+0.79/+0.37/-0.20pct。现金流方面。公司前三季度经营性现金流为3.62亿元，同比下滑66.68%，主因公司备货增加及利润减少所致。
    零售业务驱动长期成长，市占率不断提升：公司通过零售新业态发力，持续扩大市占率；1）马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，未来渠道扩张提速，全国化布局进程全面加快；2）持续深耕仿石漆细分赛道，加速向乡镇市场覆盖，进一步巩固了在乡镇市场的覆盖优势；3）艺术漆板块经营成果亮眼，持续夯实客户基本盘，存量客户规模稳步扩容、合作粘性持续增强。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为124亿、137亿，同比-0.8%、+10.4%，预计26-27年归母净利润分别为5.0亿、8.7亿，同比-35.9%、+74.9%；对应26-27年PE分别为37.2X、21.3X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期。

煤价走强助力盈利向上，产量增长可期

淮北矿业(600985)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收350.8亿元（+9.9%），归母净利润21.5亿元（+100.5%），扣非归母净利润21.2亿元（+111.5%）；其中2026Q3公司实现营收136.4亿元，同比+21.3%，环比21.2%，归母净利润9.1亿元，同比+2242.4%，环比+21.2%，扣非归母净利润9.0亿元，同比+3226.3%，环比+23.8%。
    煤炭业务：煤价中枢大幅提高驱动盈利向上，产销量减少压制弹性释放。2026Q3公司商品煤产量441万吨，同比+6.7%，环比-4.5%，商品煤销售量317万吨，同比-4.9%，环比-7.5%；吨煤售价/成本/毛利分别为1102/540/562元/吨，分别同比+358/+93/+265元/吨，环比+194/+45/+149元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为35/18亿元，同比+41%/+80%，环比+12%/+26%。自2026年4月16日起信湖煤矿复工复产，陶忽图煤矿则有望于2026年底建成，公司煤炭产量增长可期。
    煤化工业务：焦炭价格大幅上涨，甲醇、乙醇价格维持高位；成本端煤价大幅上涨侵吞利润。2026Q3焦炭、甲醇、乙醇产量分别为98/22/17万吨，同比+6%/+4%/+9%，环比持平/-6%/+14%，销量分别为98/10/16万吨，同比-1%/+4%/+10%，环比-2%/+8%/+16%，平均售价（不含税）1921/2459/5075元/吨，同比+40%/+22%/+0.4%，环比+21%/-7%/-1%。成本方面，2026Q3洗精煤采购单价（不含税）1509元/吨，同比+44%，环比+26%。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为32/38/41亿元。2026年主焦煤价格大幅反弹、油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且随着在建项目投产，产量增长可期。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭、焦炭、甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

收入温和增长，盈利持续承压

涪陵榨菜(002507)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入20.68亿元，同比+3.45%；归母净利润6.14亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润5.82亿元，同比-5.40%。其中，2026Q3实现营业收入7.02亿元，同比+2.35%；归母净利润2.05亿元，同比-11.79%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.91%。
    收入保持温和增长，渠道精耕与产品场景拓展并行。传统渠道围绕家庭日常佐餐需求，通过终端陈列、试吃和促销加强动销支持，并将部分市场交由经营能力更强的经销商承接。新渠道以定制化产品适配山姆、盒马等渠道需求，9月启动的小象超市全国渠道经销权招商涵盖实体门店及前置仓。产品端已推出肉末豇豆、老重庆杂酱及火锅底料等新品，其中火锅底料采用研发共创模式，参与配方、工艺和风味开发，由传统佐餐向烹饪调味场景延伸。
    销售费用率下降带动毛销差改善，财务收益回落拖累利润率。2026Q3毛利率
    51.09%，同比-1.84pcts；销售费用率14.90%，同比-3.18pcts，毛销差同比+1.34pcts。研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.58%/3.09%/-2.09%，同比分别+1.19/+0.27/+1.19pcts；投资收益占收入比重为1.59%，同比-4.40pcts。研发及管理费用率上升、财务净收益和投资收益贡献下降，对利润率形成拖累，归母/扣非归母净利率分别为29.18%/27.69%，同比分别-4.68/-1.50pcts。
    榨菜基本盘仍是资源配置重点，新品围绕酱类和复合调味料继续扩展。成熟品类以线下市场维护为主，新品推广按品类实施差异化考核，并随上新节奏及市场反馈调整投放。餐饮端通过大包装榨菜及泡辣椒、泡酸菜、豆瓣酱等产品拓展后厨应用，外延并购聚焦与现有产品及渠道相近的关联赛道。
    风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。
    盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们下调此前盈利预测。综合来看，预计2026-2028年公司实现营业总收入25.2/26.5/27.6亿元（前预测值为25.8/27.4/28.8亿元），同比3.4%/5.2%/4.1%；2026-2028年公司实现归母净利润7.5/8.0/8.4亿元（前预测值为8.3/8.8/9.3亿元），同比-2.8%/7.1%/5.5%；实现EPS0.65/0.69/0.73元；当前股价对应PE分别为18.1/16.9/16.0倍。维持优于大市评级。

26Q3业绩有所承压，磷矿产能有序布局

川恒股份(002895)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026前三季度公司实现营业收入63.51亿元，同比增加9.42%；归属于母公司所有者净利润9.28亿元，同比减少3.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.25亿元，同比减少1.77%。2026年第三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比减少6.17%；归属于母公司所有者净利润3.68亿元，同比减少14.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.71亿元，同比减少13.35%。
    硫酸高价影响业绩，地缘缓和后有望减轻拖累。
    2026年三季度公司业绩有所承压，主要原因系今年以来硫磺涨价带动硫酸涨价明显，叠加磷酸出口受限，产品结构有所调整。据百川盈孚统计，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸氢钙、湿法净化磷酸、磷矿石第三季度
    平均价格分别为6019.59元/吨、4155.23元/吨、8727.65元/吨、1006元/吨，环比分别-10.84%、-12.40%、8.04%、-0.49%，同比分别+28.08%、+34.54%、+35.52%、-1.33%。后续来看，硫酸价格有望随着地缘政治风险缓解而降低，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求回升，成本端公司具有区位优势以冶炼酸为主，也能抵消硫磺上涨带来的部分压力，有一定价格优势。
    公司磷矿逐步投产，硫铁矿制酸产能明年有望投产。
    公司目前已建成在产矿山年产能是300万吨，在建矿山设计年产能是430万吨，参股公司天一矿业在建老虎洞磷矿设计年产能是500万吨。目前，子公司福麟矿业小坝磷矿技改工程主体已完工，产能由50万吨/年提升至80万吨/年，剩余辅助配套设施预计在2026年末前完成，较原计划2027年6月完工有所提前。公司现有一套20万吨/年硫磺制酸装置、一套30万吨/年硫铁矿制酸装置，公司新建硫铁矿制酸装置预计明年年中投产，投产后公司硫酸外购量将下降。
    投资建议
    伴随磷矿、磷化工景气延续，公司磷矿资源进一步夯实，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.62、15.85、18.27亿元，同比增
    长0.2%、25.5%、15.3%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放

百普赛斯(301080)
    核心观点
    前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放。2026年前三季度，公司实现营收8.01亿元（+30.6%），归母净利润1.62亿元（+22.0%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+13.6%）。公司收入增长主要由市场需求增加驱动，利润增速低于收入，主要受到股份支付费用、汇兑损失增加及利息收益减少等因素影响。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.36/2.64/3.01亿元（分别同比+26.3%/+31.4%/+33.4%，Q2/Q3分别环比+12.1%/+14.0%），归母净利润0.46/0.52/0.63亿元（分别同比+14.0%/+20.5%/+30.0%，Q2/Q3分别环比+12.6%/+21.4%）。单三季度归母净利率21.0%、扣非归母净利率20.2%，分别较上半年提高约1.3、2.3个百分点，利润转化有所改善。
    销售及研发费用率下降，财务费用形成拖累。2026Q1-3，公司毛利率为
    90.3%（同比-1.0pp）、净利率20.2%（同比-1.4pp）；销售费用率27.5%（同比-1.4pp）、管理费用率15.6%（同比+1.0pp）、研发费用率19.0%（同比-3.1pp）、财务费用率0.6%（同比+5.3pp），期间费用率整体为62.7%（同比+1.8pp）。公司股份支付费用1830.79万元，较上年同期增加998.62万元；汇兑损失2248.04万元，较上年同期增加2143.27万元，两项费用合计同比增加3141.89万元。
    投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季报及汇兑损失情况，我们维持此前对营收的预测，预计2026-2028年营收为10.65/12.88/15.01亿元，对归母净利润预测进行调整，预计2026-2028年归母净利润为2.25/3.01/3.60亿元（前值为2.46/3.12/3.68亿元），对应PE分别为77/58/48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。

前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动

智翔金泰(688443)
    核心观点
    前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收7.78亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35万元，上年同期为-3.33亿元，亏损同比收窄3.26亿元；扣非归母净利润-1910.51万元。业绩改善主要由GR1803注射液授权许可协议履约义务对应收入5.19亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57亿元销售收入推动。保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备：
    1）2026年8月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗CD38单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；
    2）2026年10月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理；
    3）2026年8月GR2302注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。
    投资建议：根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年公司营收为8.85/10.57/16.78亿元（前值为5.85/10.86/14.74亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33亿元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

国内业务稳步复苏，海外业务量质齐升

新产业(300832)
    核心观点
    2026Q3收入同比增长3.0%，归母净利同比增长20.6%。2026年前三季度公司实现营收37.01亿元（+8.0%），归母净利润13.91亿元（+15.4%），扣非归母净利润13.24亿元（+16.6%）。受人民币持续升值影响，前三季度因汇率变动产生的汇兑损失为9516.70万元（上年同期为-358.83万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.4%，增速显著快于收入。第三季度公司实现营收12.80亿元（+3.0%），归母净利润5.23亿元（+20.6%），扣非归母净利润5.00亿元（+22.0%），利润增速显著高于收入，经营业绩较上半年呈现改善趋势。
    国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司持续推进的大客户战略，前三季度国内实现主营业务收入20.22亿元（+3.4%），其中试剂收入同比增长8.0%，国内业务稳步复苏。前三季度海外实现主营业务收入16.76亿元（+14.2%），海外试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长23.6%，海外试剂收入占比达68.9%（同比提升5.2个百分点）。海外业务受到地缘政治和汇率因素影响，中东地区受战争影响同比大幅下降，其他区域均实现较好增长，其中欧洲地区在人民币对欧元升值的情况下仍实现近30%的增长。
    毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。前三季度公司销售毛利率为71.3%，销售净利率为37.6%。公司整体试剂收入占比约75%，海外收入占比提升至45%，毛利率提升主要受降本增效措施加强成本端控制及海外毛利率提升带动。期间费用方面，公司合理控制人员编制和市场营销费用投入，整体销售费用率降至15%左右，预计该费用率水平具备可持续性；研发费用受海外注册费用同比降低影响，费用率有所下降；财务费用受汇兑损失影响，前三季度汇兑损失为9516.70万元。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为26.8/23.1/19.9X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险；股东减持风险。

原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润

奥浦迈(688293)
    核心观点
    原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润。2026年前三季度，公司实现营收7.39亿元（+172.1%），归母净利润0.49亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+183.8%）。收入增长主要由细胞培养产品及CDMO服务业务增长、澎立生物纳入合并范围共同驱动；归母净利润变化主要系收购澎立生物形成的分期发行中后两期未发行股份对价按公允价值计量，该金融负债公允价值上升，确认公允价值变动损失所致。
    2026Q1-3，细胞培养产品收入3.27亿元（同比+37.0%），占合并收入44.2%；CDMO服务收入4344.61万元（同比+33.3%），两项合计收入3.70亿元，同比增长36.5%。截至2026年9月末，使用公司培养基且已确定中试工艺的药品研发管线达401个，较2025年末增加74个，其中临床III期38个、商业化阶段18个，分别较年末增加4个、3个，为后续客户用量增长提供业务基础。
    澎立生物并表新增临床前CRO等业务，形成新的收入支柱。前三季度新增的药物临床前CRO、医疗器械临床前CRO、实验动物销售及租赁收入及相关服务合计贡献收入3.68亿元，占合并收入49.8%；其中药物临床前CRO收入3.06亿元，占合并收入41.5%。并购拓展公司在复杂药效评价、机制验证及转化研究等领域的服务能力。
    毛利率受业务结构及并购摊销影响。2026Q1-3，公司毛利率为48.4%（同比-6.1pp）、净利率6.6%（同比-11.6pp），毛利率下降主要由于澎立生物毛利率低于原有主业，以及并购评估增值结转、折旧摊销增加营业成本等；销售费用率8.5%（同比+0.6pp）、管理费用率13.3%（同比-3.5pp）、研发费用率7.9%（同比-5.5pp）、财务费用率0.3%（同比+5.3pp），期间费用率整体为30.0%（同比-3.2pp）。
    投资建议：公司细胞培养产品及CDMO业务增速改善，客户管线数量和商业化项目持续增加，澎立生物并表进一步拓宽临床前研发服务布局。根据公司三季报及澎立生物并表影响，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.38/11.75/13.75亿元（前值为4.24/4.96/5.81亿元），归母净利润为1.31/2.22/2.60亿元（前值为0.74/0.99/1.22亿元），对应PE分别为53/31/27x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

公司简评报告：息差边际回升，规模与综合经营优势延续

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：公司公布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入612.12亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润251.49亿元，同比增长12.05%。Q3单季营业收入、归母净利润分别同比增长10.92%、11.91%，延续两位数增长。9月末，公司总资产为4.10万亿元，同比增长14.50%；不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为373.63%，环比基本持平。
    对公贷款继续支撑规模扩张。9月末，公司贷款同比增长14.79%，仍明显快于同期金融机构人民币贷款增速。Q3贷款较6月末增加207.32亿元，其中一般对公贷款增加215.03亿元，个人贷款减少16.97亿元，票据贴现增加8.36亿元，对公贷款仍是全部贷款增量的主要来源，本地制造业和民营经济较强的经营活力，为公司的对公信贷提供了较好基础。个人贷款延续偏弱表现，仍受到居民消费、房地产及个体经营融资需求恢复较慢的影响。预计对公业务仍将支撑后续规模增长。
    负债成本下降快于资产收益率，净息差出现积极的边际变化。前三季度净利息收入同比增长14.03%，Q3单季增长13.62%，继续快于营业收入。前三季度净息差为1.71%，较上半年提升1bp；测算Q3单季净息差约为1.73%，较Q2回升约6bp。Q3利息收入同比增长4.49%，利息支出则同比下降5.21%，说明负债成本改善推动息差边际修复。三季度LPR保持稳定，前期降息对存量贷款的重定价影响逐步消化，贷款定价继续快速下行的压力有所减轻；同时，存款降息效果仍在释放，负债成本还有改善空间。预计净息差短期以企稳为主，债券投资仍将陆续重定价、资产结构向低收益率倾斜仍将制约资产端收益率，暂不宜判断息差已进入修复通道。
    财富管理业务仍有增长，中收增速回落主要受手续费支出增加影响。前三季度手续费及佣金收入同比增长37.08%，主要是财富管理和资产管理业务仍保持较好增长；手续费及佣金净收入同比增长25.47%，增速较上半年的53.90%明显回落。Q3单季手续费及佣金收入同比增长5.08%，但手续费支出同比增加105.82%，导致手续费及佣金净收入同比下降13.56%。考虑上半年基数较低带来的高增效应逐步消退，叠加资本市场转弱，预计中收弹性释放将放缓。
    费用继续保持稳定，拨备计提审慎。Q3业务及管理费同比下降0.20%，前三季度同比下降0.19%，在营业收入保持两位数增长的同时，费用基本稳定，对利润形成支撑。Q3信用减值损失同比增长13.13%，前三季度同比增长20.93%，高于同期归母净利润增速。投资收益和公允价值变动收益对Q3非息收入形成支撑，汇兑损益则有所拖累，市场相关收入仍存在季度波动。整体看，在信用成本力度较大的情况下，净利息收入增长和费用控制构成利润增长的主要支撑，业绩质量仍较扎实。
    不良率保持稳定，关注类贷款占比小幅回升。9月末，公司不良贷款率为0.76%，连续保持稳定；拨备覆盖率为373.63%，较6月末小幅提升0.28个百分点，风险抵补能力充足。关注类贷款占比为1.09%，较6月末上升5bp，但仍较年初下降5bp。公司收入增长较快、拨备基础较厚，预计有能力消化潜在风险，资产质量指标将保持优异。
    投资建议。三季度净息差改善验证了负债成本下降的支撑作用，对公贷款和财富管理业务仍具备竞争优势；同时，中收由高增回归常态、个人贷款需求偏弱，需要对后续增长节奏保持合理预期。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为797.76、858.26、963.02亿元（原预测为802.30、876.17、990.16亿元），同比增长10.85%、7.58%、12.21%；归母净利润分别为328.26、363.26、421.22亿元（原预测为329.59、368.61、426.25亿元），同比增长11.91%、10.66%、15.95%。公司规模增长、综合化经营和费用控制优势延续，息差压力边际减轻，资产质量保持稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量超预期恶化；贷款收益率下降幅度超过负债成本改善；财富管理及资产管理业务增长不及预期；债券市场波动影响投资相关收入。

天山铝业：电解铝量价齐升，夯实股东回报

天山铝业(002532)
    主要观点：
    天山铝业发布2025三季报
    公司2026年前三季度实现营业收入274.21亿元，同比+22.85%；实现归母净利润64.23亿元，同比+92.30%。单Q3实现营业收入99.09亿元，同比+41.69%，环比+9.29%；实现归母净利润22.46亿元，同比+78.79%，环比+14.65%。
    140万吨产能满产叠加铝价高位，量价协同持续驱动
    量方面，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月底实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年，三季度产能充分释放，电解铝产量有所提升。价格方面，2026年前三季度电解铝均价2.40万元/吨，同比+17.3%，单Q3均价2.37万元/吨，同比+14.5%，环比-2.1%，量价协同效应充分显现。
    负债结构持续优化，高分红夯实股东回报
    公司系统性压降负债，2026年三季报期末资产负债率降至38.17%，较2025年末的45.40%优化明显。股东回报方面，根据公司半年度分配预案，每10股派现3元合计约13.69亿元（含税）。利润分配符合公司“2026年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的50%”的承诺，持续夯实股东回报。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.29/91.21/94.86亿元（前值为79.95/87.62/96.74亿元，考虑2026年铝价上行上调），对应PE分别为6.58/6.16.5.92倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；铝箔下游需求下滑等。

26Q3制冷剂销量下滑，电子化学品量价齐升

昊华科技(600378)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，昊华科技发布2026年三季报，前三季度实现营收149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66亿元，同比+10.90%；实现扣非归母净利润13.57亿元，同比+11.74%；净利润15.80亿元，同比+15.85%。其中，第三季度，公司实现营收52.35亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；归母净利润4.65亿元，同比-20.81%，环比-21.59%；扣非净利润4.71亿元，同比-20.87%，环比-18.76%。26Q3销售毛利率25.00%，同比下降3.00pct。
    26Q3制冷剂销量下滑，电子化学品量价齐升
    分板块看，氟化工板块是增长的主要驱动力，前三季度销售收入同比增长25.72%、毛利同比增长29.15%、毛利率同比提升0.61pct，主要系氟碳化学品行情稳中向好、锂电材料需求增长。Q3单季度制冷剂销量出现下滑，氟碳化学品销量环比-22.37%，对板块业绩造成压力；但价格环比+3.96%，景气度延续。含氟锂电材料需求改善，Q3价格环比-2.19%，销量环比+6.60%。
    电子化学品板块受益于集成电路等下游需求增加、产能持续释放以及六氟化钨供给缺口带动售价提升，销售收入同比增长26.48%、毛利同比增长41.53%、毛利率同比提升3.02pct。Q3单季度含氟气体价格环比+12.63%，销量环比13.11%，整体呈现量价齐升。
    其他业务方面，高端制造化工材料板块销售收入维持稳定，毛利同比增长4.20%、毛利率同比提升2.09pct；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长28.52%，受行业毛利率下降影响，毛利及毛利率同比有所下降。
    公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进
    前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置运行稳定，过氧化氢装置正在开展试生产准备，可满足新型催化剂技术验证与用户实训需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程、二期工程全面投产。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.80、22.09、25.66亿元，同比增长30.1%、17.5%、16.2%，对应PE分别为22、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原油价格大幅回调；
    （3）海外地缘影响的不确定性。

26Q3盈利翻倍质量提升，炼化行业景气修复

恒力石化(600346)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日晚，恒力石化发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1510.75亿元，同比-4.01%；归母净利润102.56亿元，同比+104.20%；扣非净利润78.98亿元，同比+88.70%。其中2026年第三季度公司实现营收528.53亿元，同比-1.20%、环比+7.80%；归母净利润30.50亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非净利润25.62亿元，同比+35.64%、环比-12.52%。
    Q3盈利改善，盈利质量与资产负债表同步优化
    盈利能力方面，26Q3单季度毛利率12.29%、净利率5.77%；前三季度加权ROE达14.45%，同比+6.66pct，盈利质量显著改善。
    受行业供需格局改善、景气度回升影响，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链运行向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差显著修复增厚利润。
    量方面，公司Q3单季炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为334.06/289.05/147.58万吨，同比-39.63%/-7.38%/+6.36%，环比-17.40%/+21.83%/+19.63%。炼化产品销量同比降幅较大。
    产品价格方面，26Q3原油均价环比回落，WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，成本端带来一定压力；受原油支撑及行业景气提升影响，炼化产品价格逐季抬升，Q3炼油价差修复，芳烃价差环比走强，烯烃价差回落。原材料端，2026年前三季度公司煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料平均进价同比+16.70%/-2.49%/+3.48%/+16.63%。Q3原料成本环比抬升，是单季毛利率环比回落至12.29%的重要原因；但产品端价格同步上行，炼化价差仍实现修复，公司依托长约采购与油煤化一体化平台平抑了原料成本的波动幅度。
    借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
    项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。截至2026年6月末，公司旗下康辉新材已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，另有35万吨/年功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；年产160万吨高性能树脂及新材料、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔膜、新材料产业园二期等在建项目稳步推进。与此同时，公司即将结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突
    出精细化成本管控下的‘优化运营、降低负债和强化分红’，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为127.88、136.54、154.84亿元，对应当前股价PE分别为9、8、7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油和煤炭价格大幅波动；
    项目建设不及预期；
    不可抗力；
    宏观经济下行。

低估值&中股息&高成长，把握27年估值切换机会

众鑫股份(603091)
    事件
    财联社11月2日电，市场监管总局、国家发改委、生态环境部、工业和信息化部、国家能源局五部门印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028年）》，集中出台100项以上产品碳足迹国家标准，并推动部分国家标准与国际标准同步研制。众鑫股份作为纸浆模塑龙头有望充分受益。
    投资逻辑
    纸浆模塑行业环保、成本等优势突出，渗透率持续提升，市场空间广阔。多种替塑选项中，纸浆模塑优势突出，随工艺成熟生产成本显著下降，渗透率有望提升，市场规模稳步增长。根据Grand ViewResearch，2025年全球纸浆模塑包装市场规模约为62.1亿美元，预计到2033年将增长至101.8亿美元，2026-2033年CAGR达6.3%。预计泰国基地的高盈利可持续。公司泰国基地2025年/2026H1净利率分别为37.7%/38.4%，盈利能力大幅领先行业。我们认为泰国基地的高盈利可持续，一方面，泰国基地的新生产设备工艺先进，效率更高，生产成本仍有节降空间；另一方面，国内在海外布局纸浆模塑产能的企业相对有限，海外产能仍能享受一定溢价。
    产能持续释放，中长期成长无虞。泰国目前已形成10万吨产能，产能利用率持续爬坡，26Q3泰国销售确认发货1.9万吨，公司预计26Q4泰国销售发货量有望环比增长，接近满产，2027年全年产能利用率有望维持在这一高水准。公司在美国以及印尼还分别规划有2/5万吨项目，预计均于27年年底前投产，进一步打开成长空间，并增强供应链韧性，完善全球化布局以及提高抗风险能力。中股息具备安全边际。根据我们预测公司27年归母净利润约6.6亿元，参考25年分红率36.87%，27年预计股息率约3.7%，高成长同时兼具一定的股息率支撑。
    盈利预测、估值与评级
    26年中，我们团队前往泰国进行替塑产业调研，通过交叉核验，直观地感受到了公司超越同行的成本控制能力、设备优势和海外布局的先发优势。我们认为，公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。复盘公司历史估值区间，合理PE水平约15x左右。我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.61/6.62/9.02亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应PE估值为14/10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。

北交所新股申购报告：四川含乳饮料龙头，差异化大单品+牦牛乳新品双轮驱动

菊乐股份(920309)
    菊乐股份：四川区域含乳饮料龙头企业，东北三省、电商渠道增长
    菊乐股份是四川区域含乳饮料龙头企业，主营含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳研发、生产与销售，布局全产业链，下设11家子公司，在甘肃、黑龙江自建规模化奶牛牧场，同步布局牦牛乳特色产业。2025年公司总营收16.94亿元，四川省内主营收入占比为72.31%，省外市场以东北三省、电商渠道为增量；产品结构中含乳饮料为核心，营收占比58.55%，明星单品“酸乐奶”畅销二十余年。上游奶源采用外部规模化牧场采购+控股自建牧场双模式，2025年外购规模化牧场生鲜乳占比52.66%，控股牧场供给44.45%；销售采用经销（69.85%）+直销（30.15%）模式，直销覆盖商超、电商、自营奶屋，前五大客户以四川本地连锁超市为主，客户集中度较低。2025年，公司归母净利润2.91亿元，毛利率36.69%、净利率17.24%。
    2024年含乳饮料全国市场规模1512.6亿元，含乳饮料行业集中度有所下降根据《中国奶业统计摘要2025》数据，2015-2025年乳制品产量由2782.5万吨增至2950.3万吨，规模乳企销售收入2019-2024年复合增速达5.28%；细分赛道含乳饮料增长空间广阔，根据弗若斯特沙利文、头豹研究院数据，2024年全国含乳饮料市场规模1512.6亿元，2020-2024年复合增速7.88%，预计2029年市场规模将达到1990.2亿元。区域维度，根据公司一轮问询回复，2024年四川乳品市场规模192.72亿元，省内含乳饮料市场规模64.91亿元，2028年市场规模分别有望提升至217.67亿元、80.72亿元。根据弗若斯特沙利文及头豹研究院统计数据，2022-2024年含乳饮料行业CR5由60.41%降至53.74%，行业集中度持续下行，中小区域品牌份额持续提升。行业企业分为全国性、区域性、外资三类，伊利、蒙牛凭借全国渠道与营销占据液态奶头部，四川区域内二者液体乳市占率分别为35.6%、23.4%；区域性乳企依靠特色单品、渠道下沉突围。行业消费趋势向健康化、细分化发展，零蔗糖、有机、谷物酸奶等创新产品需求持续提升。
    差异化大单品策略+完善全产业链布局，四川市占率较高
    菊乐核心竞争优势为差异化大单品策略+完善全产业链布局。产品端打造多层爆款矩阵：含乳饮料经典款酸乐奶稳居调配型酸乳饮料前列；发酵乳嚼酸奶、零蔗糖打酸奶啰精准匹配年轻健康消费需求；巴氏奶、灭菌乳推出有机、A2高端系列，构建差异化产品壁垒。上游锁定优质奶源，西北、东北布局多处自建牧场，同时布局红原牦牛乳特色赛道，形成差异化原料优势。渠道深耕四川本地，红旗连锁、舞东风等本土连锁商超深度绑定，同步布局抖音、天猫等线上电商，线下自营奶屋巩固终端粘性，省外依托黑龙江惠丰乳品开拓华北、东北市场。品牌资质扎实，拥有中国驰名商标，为农业产业化国家重点龙头企业，多款产品入选四川名优产品目录。募投项目落地后公司将新增12万吨综合乳制品产能，升级研发实验室、引入高端检测设备并搭建中试产线，持续输出创新产品。
    风险提示：奶价波动的风险、省外市场开拓不利的风险、新股破发风险。

北交所信息更新：新订单+渗透率提升驱动增长，毛利率同比提升，2026Q1-3归母净利润同比+46.87%

国亮新材(920076)
    2026Q1-3营收9.25亿元，同比+17.62%；归母净利0.78亿元，同比+46.87%公司2026Q1-3实现营业收入9.25亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长46.87%。我们看好公司整体承包模式强化，积极推进产品升级，上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.89/1.02/1.14（原0.82/0.91/1.02）亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/0.97（原0.70/0.78/0.87）元/股，对应当前股价的PE分别为15.8/13.9/12.4倍，维持“增持”评级。
    新增项目带动营收增长，配方及现场服务等综合优化提升毛利率水平2026Q1-3，营业收入规模增长主要受以下三方面的影响：（1）公司竞争优势得到有效发挥，市场开拓取得积极成效，获得新业务订单，如2026年前三季度与唐山港陆钢铁有限公司、唐山国堂钢铁有限公司等达成合作，以及2025年下半年新增客户临沂钢投等项目放量，收入增加约5,557.67万元；（2）公司持续优化客户服务体系，有效提升了在现有客户中的业务份额与渗透率，受2025年下半年承接的安丰钢铁二炼钢包项目，以及2026Q1-3新承接的老客户新项目等影响，收入增加约8,378.43万元；（3）受益于下游客户产量提升或其产品结构优化升级带来的结算收入增加，较2025年增加精炼收入约5,456.48万元。盈利方面，公司调整产品配方，提高产品与现场环境的适配性及性价比，并通过优化现场实施方案降低部分项目吨钢单位消耗。叠加客户生产稳定性提升、新承接项目完成磨合等原因，2026年前三季度毛利率同比提升2.31个百分点至22.70%。
    经营现金流改善，VOC系统改造、厂区燃气管网改造等项目完工
    2026Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额同比增加70.14%，主要由于公司进一步优化采购结算方式，以及保证金退回和政府补助增加。公司项目进展顺利，公司镁碳砖车间改造工程在一季度完工转为固定资产，二季度开展的滑动水口车间VOC系统改造项目、厂区燃气管网改造工程项目、建设新能源材料研发中试基地项目等项目也在三季度完工，带动在建工程较2026年年初下降55.73%。
    风险提示：行业竞争加剧、重要客户需求减少、钢铁行业政策变动风险

公司信息更新报告：Q3利润率维持高位彰显韧性，扩品类移动互联稳步增长

传音控股(688036)
    Q3毛利率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长，维持“买入”评级
    （1）2026前三季度，公司实现营收502.80亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润19.16亿元，同比+10.70%；销售毛利率22.64%，同比+3.17pcts；销售净利率5.40%，同比+0.93pcts。（2）单三季度，公司实现营收148.49亿元，同比-27.45%，环比-22.79%；归母净利润8.57亿元，同比-8.40%，环比-20.17%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-47.72%，环比-49.40%；毛利率22.66%，同比+4.07pcts，环比-0.50pcts；净利率5.94%，同比+1.18pcts，环比+0.27pcts。（3）2026年，面对存储危机剧烈冲击、全球智能手机出货量下滑且预计2027年增长仍将受限的背景下，公司盈利承压。因此，我们下调公司2026-2028年盈利预测（原值为36.83/50.26/62.97亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为34.83/45.82/58.47亿元，当前股价对应PE为21.2/16.2/12.7倍。我们认为，随着消费电子市场逐步复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务正加速成长为第二增长曲线，移动互联业务打开长期增长空间，看好公司“软硬协同”的增长弹性，维持“买入”评级。
    优化结构传导成本应对上游涨价，中高端化持续推进，AI融合助力主业修复手机业务作为公司核心收入来源，依托TECNO、itel及Infinix三大差异化品牌矩阵，持续深耕非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场，巩固重点区域市场份额优势。面对上游零部件成本波动，公司通过产品调价与结构优化有效实现成本传导。同时，公司加大AI研发投入，将本地化小语种语音识别、AI声纹降噪、AI自动接听及视效增强等技术深度融合至社交、出行等高频场景，TECNO AI与Infinix AI广泛应用于影像、语音助手及写作等领域，借助Agent提升智联体验，全面加速产品中高端迭代。随着中高端机型渗透与端侧AI功能加速落地，终端业务成长弹性有望进一步释放，驱动手机主业业绩持续向好。
    家电储能多点发力增长，移动互联加速成长，软硬协同构筑行业生态壁垒扩品类方面，数码配件、家用电器及储能等业务持续深化多品牌发展策略，通过智能硬件生态模式的本地化探索与AI技术赋能，打造互联互通、跨端协同的智能生态体系，当前发展势头良好。移动互联方面，依托手机硬件流量基础与高市占率优势，深耕本地化服务与内容合作，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型；同时借助AI技术提升产品迭代与运营效率，加速“软硬协同”商业模式落地，并自主研发流量节省、弱网连接及AI环境/声纹降噪等技术，持续赋能数字化生态建设。随着“硬件多元化+生态平台化”战略的深入推进，扩品类与移动互联业务有望拓展长期增长空间。
    风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

贝达药业（300558）恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进

恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进》研报附件原文摘录）
贝达药业(300558)
    主要观点：
    l事件
    2026年10月28日，贝达药业发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入29.10亿元，同比增长7.10%；归母净利润2.78亿元，同比下降12.20%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降52.86%。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.34亿元，同比下降5.23%；归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元。
    l点评
    商誉减值拖累当期利润，费用率持续优化
    前三季度，公司针对卡南吉医药科技（上海）有限公司商誉所属资产组计提减值准备1.52亿元，对当期利润形成较大影响。据公司披露，剔除该项商誉减值损失影响后，前三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.90%。
    前三季度，公司综合毛利率为75.18%，同比下降约5.16个百分点；销售、管理及研发费用率分别为33.73%、10.75%和11.12%，同比分别变动约-0.46、-2.95和-2.61个百分点，公司持续优化运营管理、控制费用支出，部分缓解毛利率下行压力。
    恩沙替尼术后辅助适应症获批，欧洲注册取得进展
    2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗ELEVATE研究成果在《新英格兰医学杂志》发表，恩沙替尼组两年无病生存率为86.4%，安慰剂组为53.5%，疾病复发或死亡风险比为0.20，为术后辅助治疗提供了临床证据。9月，恩沙替尼用于ALK阳性IB期至IIIB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的新适应症获得NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症，进一步拓展产品覆盖人群。国际化方面，9月恩沙替尼欧洲上市许可申请获得欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期非小细胞肺癌成人患者的治疗，同时公司也与Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国实现终端处方落地，形成恩沙替尼国内深耕、境外拓展的格局。
    RAS管线推进全球临床，持续拓展创新研发
    公司聚焦重点靶点及创新机制。基于GlueOnX平台自主研发的泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂BPI-572270，目前处于Ⅰ期剂量爬坡和剂量回填阶段。9月，该项目在澳大利亚获得伦理批准并完成TGA备案；10月获得
    美国FDA新药临床试验批准。同月，其联合化疗、PD-1/VEGF双抗、FAK抑制剂等方案的国内临床试验申请获NMPA受理。此外，基于DegradoX
    平台开发的多KRAS突变靶向蛋白降解项目BPI-585771于10月提交临床试验申请，拟用于治疗晚期实体瘤。已上市产品方面，埃克替尼用于
    EGFR敏感突变阳性IA2高风险至IB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验申请于7月获批，进一步探索早期肺癌治疗场景。
    合作产品持续推进，眼科项目后续路径仍待明确
    公司继续通过产业投资、孵化及合作拓展产品布局。合作伙伴晟斯生物的超长效重组八因子FRSW117上市申请已获受理，拟用于血友病A患者的
    规律替代治疗、临时替代治疗及围手术期出血管理。
    眼科项目方面，EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗湿性年
    龄相关性黄斑变性的两项关键Ⅲ期研究结果，两项研究均未达到预设主要终点，未能证明相较阿柏西普在最佳矫正视力变化方面的统计学非劣效性。
    尽管部分关键次要终点达成，后续研发路径仍需结合进一步数据分析确定。
    DURAVYU用于糖尿病黄斑水肿的COMO、CAPRI两项Ⅲ期研究仍在推
    进，相关顶线数据预计于2027年第四季度公布。
    l投资建议：维持“买入”评级
    根据公司经营情况，我们略微调整了2027年收入预测并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为42.1/50.8/61.2亿元（2027年前值为50.0亿元），分别同比增长16.5%/20.8%/20.4%；归母净利润分别为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比增长102.3%/27.7%/27.3%，对应PE分别为32X/25X/20X。我们看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景，维持“买入”评级。
    l风险提示
    产品销售及竞争风险：EGFR、ALK等领域竞争激烈，新产品放量及存
    量产品销售可能不及预期。

矿产金产销波动拖累业绩

中金黄金(600489)
    事件：2026年前三季度公司实现收入665.9亿元，同比+23%；归母净利润56.9亿元，同比+55%；扣非净利润56.7亿元，同比+35%。其中2026Q3公司收入236.1亿元，同比+25%，环比+16%；归母净利润13.3亿元，同比+35%，环比-33%；扣非净利润13.5亿元，同比+8%，环比-30%。
    矿产金产销小幅下滑，三季度金价环比下跌。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为12.4/12.8吨，同比-7%/-7%，产量完成全年目标的69%；其中2026Q3销量/产量分别为3.9/3.7吨，同比-13%/-20%，环比-8%/-18%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10吨。（2）价：2026Q3沪金均价925元/克，同比+17%，环比-6%。
    矿山铜产量同比持平，铜价表现优异。（1）量：2026Q1-Q3公司矿山铜销量/产量分别为5.2/5.3万吨，同比+3%/+7%，产量完成全年目标的70%；其中2026Q3销量/产量分别为1.5/1.5万吨，同比+37%/+25%，环比-17%/-21%。（2）价：2026Q3沪铜均价10.7万元/吨，同比+35%，环比+4%。
    盈利能力稳步提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为19%，同比+1.7pct；净利率为11%，同比+1.9pct；ROE为18%，同比+4.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.6%，同比-0.6pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为44%，同比-1.0pct，维持稳定。
    投资建议：基于公司2026年矿产金销量小幅下滑以及金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为75.3/96.5/127.7亿元（前值93.9/117.4/146.1亿元），对应PE分别12/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

26Q3点评：收入小幅承压，盈利弹性兑现

中国中免(601888)
    事件：中国中免发布2026年三季报，报告期内公司实现营业总收入388.21亿元，同比-2.61%，归母净利润36.70亿元，同比+20.25%，扣非归母净利润36.44亿元，同比+20.00%；
    其中，单Q3营业收入111.66亿元，同比-4.66%，归母净利润5.64亿元，同比+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元，同比+28.19%。
    点评：
    收入端小幅下滑，利润端实现较快增长。收入承压主要受Q3海南离岛免税客流节奏偏弱影响，但利润显著跑赢收入，盈利质量改善。前三季度公司毛利率33.93%，同比提升1.39pct；单Q3毛利率33.99%，同比提升1.98pct。公司持续巩固海南基本盘，报告期内海南离岛免税市场份额同比提升超2pct，渠道壁垒进一步夯实。
    费用结构有所分化，财务费用持续贡献正向收益。前三季度销售费用率16.61%，同比+0.41pct，主要为门店营销、线上投放以及新店筹备投入增加；管理费用率3.29%，同比-0.02pct，组织架构持续精简，后台管理效率提升；研发费用率0.79%，同比+0.11pct;财务费用率-0.93%，同比-0.56pct，资金存款利息持续覆盖融资成本，财务端持续增厚利润。拆分来看，销售费用、研发费用随渠道扩张阶段性上行，但管理、财务费用形成对冲，整体期间费用率可控。
    经营现金流同比回落，渠道扩张稳步推进。前三季度经营活动现金流净额20.67亿元，同比-38.99%，现金流下滑主要系收入减少及备货采购付款增加，与精品、数码新品备货节奏匹配。DFS整合后的海外业务规模持续扩大，前三季度公司国际业务同比增长71%，多渠道布局降低对海南单一市场依赖，为后续收入修复储备增量。
    中长期看品类扩容与新门店落地，跟踪客流复苏节奏。三亚新商业项目稳步推进，后续有望承接客流、丰富消费场景，口岸市内店、海外业务作为第二增长曲线逐步放量。短期核心变量仍为海南入岛客流、客单价复苏，若出行回暖叠加新品上新，收入端有望修复。
    投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.89/59.31亿元，同比增速26.03%/14.81%/14.29%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.85元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

第三季度收入增长22%，扣非归母净利润增长72%

地素时尚(603587)
    核心观点
    前三季度收入增长9%，毛利率提升与费用率优化推动净利率改善。公司主营中高端品牌女装的设计、研发与销售，旗下拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit等品牌，并于第三季度完成MACKAGE大中华及东南亚业务收购并表。前三季度收入同比+9.5%至16.9亿元，归母净利润同比+19.8%至2.83亿元，扣非归母净利润同比+44.8%至2.77亿元。毛利率同比+0.5pct至76.0%，主因直营与电商毛利率分别+2.0/+3.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-2.6/+0.9/-1.5pct至42.8%/7.5%/2.9%/-3.2%，其中销售费用率下降主因会员权益与营销投放效能提升、收入增长摊薄，管理费用率下降主因去年同期取消股权激励确认一次性股份支付费用，研发费用率提升主因研发人员薪酬及样衣费增加，财务费用率下降主因利息收入增加。但由于非经常性收益占收入比例下降2.4个百分点，所得税占收入比例上升2.7个百分
    点，归母净利率同比+1.4pct至16.7%。经营活动现金流净额同比+34.9%至
    4.26亿元，期末存货同比+2.6%，周转天数同比-30天至268天。
    第三季度收入加速增长，费用率持续优化，补税与非经常性损失拖累归母净利率。第三季度收入同比+22.4%至5.86亿元，主因经销渠道恢复扩张、线上延续双位数增长及MACKAGE并表贡献；归母净利润同比+10.9%至0.73亿元，扣非归母净利润同比+72.2%至0.99亿元，扣非增速显著快于归母净利润增速，主因单季补缴企业所得税1899万元计入非经常性损益，且金融资产公允价值变动损失约0.1亿元。毛利率同比+0.5pct至74.4%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-9.4/+1.8/-0.4pct至41.0%/7.0%/1.8%/-2.0%，管理费用率大幅下降主因去年同期取消股权激励确认股份支付费用抬高基数。受补税影响，归母净利率同比-1.3pct至12.5%。主品牌提速、DZ稳健增长，经销渠道拐点确立。1）分品牌：前三季度DA及DM收入同比+12.7%至10.04亿元，毛利率+0.3pct至77.1%，单三季度收入同比+24.9%，主因青绿系列等核心产品线放量、代言人矩阵提升品牌势能；期末门店480家，较年初净增26家。DZ收入同比+6.3%至6.68亿元，毛利率+0.9pct至74.8%，单三季度收入同比+14.7%，主因蝴蝶标识及视觉体系焕新、精准卡位年轻客群；期末门店346家，较年初净增8家。其他品牌收入同比-23.1%至0.20亿元，主因RAZZLE品牌暂停运营，MACKAGE并表后其他品牌期末门店12家、较年初净增11家。2）分渠道：前三季度线上收入同比+19.5%至3.97亿元，毛利率+3.0pct至79.7%，主因内容电商放量、新品售罄率提升，单三季度同比+13.1%，较上半年增速放缓；直营收入同比+3.2%至6.90亿元，毛利率+2.0pct至81.5%，单三季度同比+4.7%，环比转正。经销收入同比+12.7%至5.85亿元，毛利率-2.5pct至67.5%，主因公司加大经销商返利与扶持力度；单三季度经销收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复。期末门店838家，较年初净增45家，其中直营/经销分别250/588家，直营净增21家（含MACKAGE并表），经销净增24家。风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。

2026年三季报点评：Q3收入环比增长21%，存货及合同负债高增

矽电股份(301629)
    核心观点
    Q3收入环比增长21.11%，费用率下降、盈利能力同比改善。2026年前三季度实现营业收入2.42亿元，同比下降16.27%；归母净利润0.04亿元，同比下降82.39%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降94.37%。毛利率/净利率为33.44%/1.69%，同比减少4.38/6.91个pct。公司财报披露，前三季度归母净利润下降主要系营收减少、毛利下降及研发投入增加。单2026年Q3收入1.15亿元，同比增长7.49%；归母/扣非归母净利润为0.11/0.10亿元，同比增长186.61%/320.79%；毛利率/净利率为34.05%/9.33%，同比提升0.15/5.98个pct，期间费用率同比减少1.09个pct至25.53%。
    订单增加带动备货，资产减值损失同比减少。三季报显示，三季度末存货6.28亿元，较年初/半年末增加3.43/1.73亿元；合同负债1.54亿元，较年初/半年末增加1.04/0.19亿元，分别主要系订单及订单预收款增加。订单回暖与库存消化也带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失253.92万元，同比减少66.84%。单Q3销售回款0.92亿元，上年同期/Q2为0.62/1.36亿元；经营现金流净额-0.44亿元。
    产能分阶段释放，探针台基地建设持续推进。公司8月4日披露的投资者关系记录显示，当时在手订单充足、产线满负荷运转，新增产能按规划分阶段投产。探针台研发及产业基地项目总投资2.61亿元，以厂房租赁、生产设备及研发设施投入扩充产能；截至半年末累计投入募集资金0.68亿元，资金投入进度31.26%，预计2028年3月达到预定可使用状态。半年报同时披露，12英寸探针台持续推进逻辑/存储晶圆制造及晶圆级/面板级封装验证，扩产有望为后续客户导入及交付提供支撑。
    投资建议：公司是国产晶圆探针台核心厂商，报告期内公司订单及预收款增长、高端晶圆探针台验证持续推进、新增产能分阶段释放，但考虑到公司三季度确收情况有所延后，我们下调盈利预测，预计2026—2028年营业收入为4.94/5.84/6.91亿元（前值5.54/7.01/8.90亿元），归母净利润为0.53/0.61/0.81亿元（前值0.95/1.19/1.63亿元），对应PE为139/121/91倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游资本开支波动；新产品验证进度放缓；订单交付及设备验收延后；市场竞争加剧；股东减持风险。

首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图

创远信科(920961)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.04/0.89/1.44亿元，对应当前股价PE分别为-664.8/37.4/23.1x。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现PCB及连接器领域的国产替代放量；6G及卫星测试设备需求增长。
    创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021年受益国内5G建设周期，公司营收由1.66亿元增长至4.21亿元；2022年后通信资本开支收缩，营收连续回落至2025年2.04亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着6G与VNA市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。
    AI高速互联迭代推升VNA需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路S参数、阻抗及频率响应。Dataintelo数据显示，2025年全球VNA市场规模16.00亿美元，预计2034年增长至31.00亿美元，2025-2034年CAGR7.63%。AI算力带动PCIe/CXL/224GPAM4接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA测试频段向67GHz以上升级，高速PCB测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。2）公司进展：创远信科依托50GHz主机+扩频方案实现110GHz测试能力，适配高速PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。
    创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025年微宇天导营收1.59/2.12/2.25亿元，净利润0.14/0.36/0.64亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。
    公司前瞻布局6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G试点，3GPPR21预计2028年底无线侧冻结，2027年需求窗口开启。复盘5G周期，公司提前布局毫米波、MassiveMIMO仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展6G、5G-A测试仪表研发，已完成6G芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。
    风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。

点评报告：玩具与婴童业务双轮驱动，2026Q1-Q3业绩稳健增长

奥飞娱乐(002292)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月29日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入20.56亿元，同比增加8.96%；归母净利润1.86亿元，同比增长267.21%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增加16.37%。Q3单季度实现营业收入7.24亿元，同比增加5.19%；归母净利润0.11亿元，同比减少15.67%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少76.38%。
    投资要点:
    毛利率大幅提升，销售费用有所增加。从盈利能力来看，前三季度毛利率为49.54%，同比大幅提升6.93pct，我们预计核心原因在于婴童业务收入增长而成本大幅下降。费用率方面，前三季度销售费用率为16.71%，同比增加3.01pct，结合半年报数据，预计主要由婴童与玩具业务市场推广提升导致；管理费用率14.09%，同比减少0.78pct。
    婴童业务提供核心增量，稳步拓展海外市场。从半年报的表现情况来看，婴童业务2026H1收入6.81亿元，同比+16.00%，占比51.15%，毛利率同比大幅提升17.05pct至58.60%，为公司第一大业务，其中Babytrend持续优化常规品类功能设计与工艺品质，立足北美核心区域完善分销网络并逐步拓展南美市场；澳贝母婴则聚焦高潜力、高附加值产品线，打造彩虹洞洞板、小兔礼盒、安抚巾家族、摇摇乐等爆品，渠道端以线上为重心、深挖直播电商。我们认为2026年Q3婴童业务持续发力，带动收入增长，同时要关注到该业务权重上升提升了整体收入弹性，但也意味着公司业绩对北美需求、关税及汇率环境的敏感度进一步抬升。
    玩具销售业务秉持产品驱动逻辑，玩具端及潮玩端齐发力。玩具销售2026H1收入5.15亿元，同比+12.13%，占比38.65%，毛利率提升0.45pct至39.58%，为公司第二大业务。其中玩具端聚焦产品玩法创新与系列化规划，搭建入门款引流、中高端产品盈利、系列化持续运营的产品体系自有IP及外部IP共同发力；潮玩端秉持“品牌塑造+产品深耕”双轨发展战略，夯实渠道布局以及提升品牌影响力，不断筑牢差异化核心竞争力，核心品牌“玩点无限”完成由“叠叠乐单品品牌”向“小颗粒潮流衍生品平台”的升级。
    盈利预测与投资建议：根据公司2026年前三季度业绩表现情况，我们预计公司2026-2028年营收分别为27.37/30.29/33.56亿元，同比增速分别为10.67%/10.70%/10.79%，归母净利润分别为2.01/2.27/2.65亿元，同比增速分别为178.97%/13.27%/16.48%，对应EPS为0.14/0.15/0.18元，对应11月2日收盘价的PE为64.23X/56.71X/48.68X。维持“增持”评级。
    风险因素：海外需求与贸易政策风险、汇率风险、商誉减值风险、新品与IP商业化不及预期、应收账款回收风险等。

恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件
    2026年10月28日，贝达药业发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入29.10亿元，同比增长7.10%；归母净利润2.78亿元，同比下降12.20%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降52.86%。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.34亿元，同比下降5.23%；归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元。
    点评
    商誉减值拖累当期利润，费用率持续优化
    前三季度，公司针对卡南吉医药科技（上海）有限公司商誉所属资产组计提减值准备1.52亿元，对当期利润形成较大影响。据公司披露，剔除该项商誉减值损失影响后，前三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.90%。
    前三季度，公司综合毛利率为75.18%，同比下降约5.16个百分点；销售、管理及研发及财务费用率分别为33.73%、10.75%和11.12%，同比分别变动约-0.46、-2.95和-2.61个百分点，公司持续优化运营管理、控制费用支出，部分缓解毛利率下行压力。
    恩沙替尼术后辅助适应症获批，欧洲注册取得进展
    2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗ELEVATE研究成果在《新英格兰医学杂志》发表，恩沙替尼组两年无病生存率为86.4%，安慰剂组为53.5%，疾病复发或死亡风险比为0.20，为术后辅助治疗提供了临床证据。9月，恩沙替尼用于ALK阳性IB期至IIIB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的新适应症获得NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症，进一步拓展产品覆盖人群。国际化方面，9月恩沙替尼欧洲上市许可申请获得欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期非小细胞肺癌成人患者的治疗，同时公司也与Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国实现终端处方落地，形成恩沙替尼国内深耕、境外拓展的格局。
    RAS管线推进全球临床，持续拓展创新研发
    公司聚焦重点靶点及创新机制。基于GlueOnX平台自主研发的泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂BPI-572270，目前处于Ⅰ期剂量爬坡和剂量回填阶段。9月，该项目在澳大利亚获得伦理批准并完成TGA备案；10月获得美国FDA新药临床试验批准。同月，其联合化疗、PD-1/VEGF双抗、FAK抑制剂等方案的国内临床试验申请获NMPA受理。此外，基于DegradoX
    平台开发的多KRAS突变靶向蛋白降解项目BPI-585771于10月提交临床试验申请，拟用于治疗晚期实体瘤。已上市产品方面，埃克替尼用于
    EGFR敏感突变阳性IA2高风险至IB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验申请于7月获批，进一步探索早期肺癌治疗场景。
    合作产品持续推进，眼科项目后续路径仍待明确
    公司继续通过产业投资、孵化及合作拓展产品布局。合作伙伴晟斯生物的超长效重组八因子FRSW117上市申请已获受理，拟用于血友病A患者的规律替代治疗、临时替代治疗及围手术期出血管理。
    眼科项目方面，EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗湿性年龄相关性黄斑变性的两项关键Ⅲ期研究结果，两项研究均未达到预设主要终点，未能证明相较阿柏西普在最佳矫正视力变化方面的统计学非劣效性。尽管部分关键次要终点达成，后续研发路径仍需结合进一步数据分析确定。DURAVYU用于糖尿病黄斑水肿的COMO、CAPRI两项Ⅲ期研究仍在推进，相关顶线数据预计于2027年第四季度公布。
    投资建议：维持“买入”评级
    根据公司经营情况，我们略微调整了2027年收入预测并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为42.1/50.8/61.2亿元（2027年前值为50.0亿元），分别同比增长16.5%/20.8%/20.4%；归母净利润分别为6.2/7.9/10.0亿元（2026-2027年前值为7.4/9.0亿元），分别同比增长102.3%/27.7%/27.3%，对应PE分别为27X/22X/17X。我们看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售及竞争风险：EGFR、ALK等领域竞争激烈，新产品放量及存量产品销售可能不及预期。

2026Q3收入增速回正，流水型业务占比提升

迈瑞医疗(300760)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣非净利润76.29亿元，同比下降0.81%；经营性现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%。在汇率中性情况下，2026年前三季度营业收入同比增长7.38%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非净利润同比增长8.83%。
    2026年第三季度，公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%，环比接近持平；净利润25.17亿元，同比下降2.47%；扣非净利润26.00亿元，同比增长0.60%；经营性现金流净额34.20亿元，同比增长2.07%。在汇率中性情况下，2026年第三季度营业收入同比增长5.95%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长1.79%，扣非净利润同比增长4.71%。
    点评：
    国内业务暂时承压，海外业务高速增长
    2026年前三季度，公司国际业务实现收入143.64亿元，同比增长11.04%，若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中，欧洲市场前三季度增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%；亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
    国内业务实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%。展望全年，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后，国内业务有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
    新兴业务和IVD业务成为增长核心引擎
    2026年前三季度，公司新兴业务（包括微创外科、微创介入、动物医疗）实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%。体外诊断产线实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户，国际体外诊断业务前三季度增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现353.92/397.98/457.06亿元，同比增长6.3%/12.4%/14.8%；归母净利润分别实现84.22/99.34/114.75亿元，同比增长3.5%/18.0%/15.5%；对应EPS为6.95/8.19/9.46元；对应PE倍数为26/22/19X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

公司信息更新报告：收入平稳，盈利短期承压

海天味业(603288)
    公司披露2026年三季报，收入平稳，利润承压
    公司披露2026年三季报。公司2026Q1-Q3营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。Q3单季营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%，收入端维持微增，利润端受成本及汇兑扰动承压明显。考虑到餐饮需求偏弱、成本压力叠加汇兑扰动，我们下调盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为70.35/77.1/81.9（前值79.1/88.1/98.3）亿元，当前股价对应PE为30.2/27.6/26.0倍。公司作为调味品龙头，渠道网络、品牌力与规模优势依然稳固，市占率提升的中长期逻辑未变，维持“买入”评级。
    核心品类收入阶段性承压，餐饮需求疲软为最大拖累
    产品端：2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。其中酱油、蚝油两大核心品类均出现下滑，主因餐饮渠道需求走弱、行业竞争加剧。渠道端：2026Q3线下/线上渠道收入分别为55.5/4.3亿元，同比分别-1.5%/+7.5%。分区域：2026Q3东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为12.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至三季度末经销商数量6768家，同比增加42家、环比增加71家。
    成本上行与汇兑损失共振，盈利能力阶段性承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比-2.3pct，预计主要系大豆、PET等核心原材料成本上涨，以及产品结构变化影响；公司同步推进降本增效以对冲部分压力。费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，其中财务费用率同比大幅提升，主因公司持有较多外币资产，人民币升值带来汇兑损失。综合来看，2026Q3归母净利率18.6%（YoY-3.4pct），阶段性有所承压。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

北交所信息更新：国产替代叠加矿山景气度抬升带来增量需求，2026Q1-3营收同比+27.17%

泰凯英(920020)
    2026Q1-3营收24.66亿元，同比+27.17%；归母净利1.49亿元，同比+15.01%公司2026Q1-3实现总营业收入24.66亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长15.01%。其中，2026Q3实现营业收入8.89亿元，同比增长27.39%；归母净利润4,773.00万元，同比增长13.07%。考虑到公司产品原材料橡胶价格上涨，我们下调2026年盈利预测，维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.05（原2.17）/2.68/3.16亿元，对应EPS分别为0.91/1.19/1.41元/股，当前股价对应PE分别为15.4/11.8/10.0倍。我们看好公司募投项目持续推进，持续优化现有场景化产品性能，维持“增持”评级。
    国内业务扩大带动应收账款增加，汇兑损失、信用减值等影响利润
    2026Q1-3，公司毛利率为17.66%，同比下降0.51个百分点。受美元等外汇汇率变动产生汇兑损失影响，公司2026Q1-3财务费用为1,628.53万元。同时，公司按账龄组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失为1,652.78万元，同比增长74.24%。截至2026年9月30日，公司应收账款为9.70亿元，较2026年年初增长53.44%，主要是由于国内业务规模扩大，未结清应收余额增加。
    公司老客户复购率保持较高水平，海外替代、矿山升级等方面带来增量需求矿业及建筑业轮胎用户使用工况复杂多样、恶劣苛刻，产品更换周期较短，平均为6-12个月。根据公司公告，公司的轮胎产品属于高频更换的矿用耗材，凭借场景化产品的性能优势和本地化服务能力，公司与主要客户已建立互惠共赢、稳定持久的合作关系，老客户复购率保持较高水平。未来公司将致力于持续提升产品品质及优化客户服务，在稳固存量客户的同时积极开发新客户。当前公司下游需求景气度较高，公司未来的增长驱动主要来自四个方向：一是海外市场的国产化替代趋势；二是矿业景气度的需求拉动；三是工程机械行业的出海拉动；四是国内绿色矿山建设、电动矿卡增加、设备无人化及智能化升级带来的增量需求。
    风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险

迎驾贡酒2026年三季报点评：结构升级延续，Q3收入业绩双增

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现总营收48.29亿元，同比+6.93%，归母净利15.75亿元，同比+4.25%，扣非归母净利15.32亿元，同比+3.94%。26Q3，公司实现总营收14.13亿元，同比+4.25%；归母净利4.14亿元，同比+8.58%；扣非归母净利4.12亿元，同比+8.09%。
    收入稳中有升，产品结构持续升级
    1）中高档白酒引领增长，产品结构持续升级。26Q3，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.79/2.60亿元，同比+6.45%/+0.16%，中高档增速明显快于普通白酒，洞藏系列延续良好动销。26Q1-Q3，公司中高档/普通白酒收入分别为38.27/7.45亿元，中高档占主营业务收入比重进一步提升。2）批发渠道稳健，直销渠道延续快增。26Q3，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.13/12.26亿元，同比+21.10%/+3.90%，直销渠道持续快增。26Q3，公司省内/省外分别实现收入9.20/4.20亿元，同比+5.10%/+5.30%，省内外均衡增长；三季度末省内/省外经销商数量分别为778/593家，较上季度末+4/+2家，经销商结构保持稳定。
    毛利率提升对冲费用上行，Q3净利率同比改善
    1）毛利率同比提升，产品结构升级红利延续。26Q3，公司毛利率72.06%，同比+1.89pct、环比+0.87pct，主要受益于中高档产品占比提升带来的产品结构改善；26Q1-Q3，毛利率73.48%，同比+0.9pct。
    2）Q3净利率同比提升，销售费用投放有所加大。26Q3，公司销售费用率13.13%，同比+0.56pct；管理及研发费用率合计约5.00%，同比-0.66pct；归母净利率29.27%，同比+1.16pct，毛利率提升带动单季盈利改善。26Q1-Q3，公司期间费用7.93亿元，同比+1.26亿元，期间费用率16.41%，同比+1.66pct，其中销售费用率同比+1.22pct，利息收入减少影响约0.73pct；归母净利率32.62%，同比-0.84pct，主要受费用率上行影响。
    投资建议
    预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.85/22.68/24.77亿元，增速+5.01%/+8.76%/+9.22%，对应11月2日PE19/17/16倍（市值388亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

收入快速增长，海外需求强劲

浙江鼎力(603338)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收88.04亿元，同增31.90%；实现归母净利润15.88亿元，同减0.42%；实现扣非归母净利润15.39亿元，同减1.09%。其中，单Q3公司实现营收33.90亿元，同增44.97%；实现归母净利润5.98亿元，同增10.32%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同增13.50%。
    事件点评
    单Q3营收再创单季度历史新高，海外需求强劲。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收24.57、29.57、33.90亿元，同比增速分别为29.48%、21.26%、44.97%，单Q3收入增速亮眼，主因海外需求强劲；实现归母净利润4.53、5.37、5.98亿元，同比增速分别为5.66%、-13.93%、10.32%。
    毛利率承压，费用率扣除汇兑影响后明显下降。2026Q1-3公司毛利率同减4.85pct至31.03%，其中Q3毛利率为27.93%，环比下降4.34pct，主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.38pct至8.67%，扣除汇兑影响后其他三项费用率明显下降，其中销售费用率同减1.20pct至2.50%，管理费用率同减1.21pct至1.77%，财务费用率同增5.85pct至2.07%，研发费用率同减1.06pct至2.33%。
    加强高附加值、差异化新品开发，高空作业平台+系列产品正处于导入期。公司将继续加强高附加值及差异化新产品的研发，持续优化产品结构，拓宽应用场景；灵活推动全球市场发展，积极拓展销售渠道，不断提升高附加值、差异化产品销售比例，努力寻求新的业绩增长点；强化精益化管理，持续优化工艺流程、提高品控要求、推进智能制造，进一步提高运营质量和效益。针对船舶、隧道、建筑等多个细分领域现存的人工作业痛点，公司采用机器替代的模式，在质量管控、效率提升、安全保障、绿色环保等方面相较传统人工作业均实现较大幅度提升，实现安全、环保、高效作业。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为109.57、126.23、140.26亿元，同比增速分别为27.77%、15.21%、11.11%；归母净利润分别为19.83、25.24、29.36亿元，同比增速分别为4.41%、27.29%、16.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.58、11.45、9.85，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。

2026年三季报点评：Q3扣非净利润同比增长39%，线性驱动与海外布局持续推进

恒立液压(601100)
    核心观点
    收入保持较快增长，成本及汇率因素影响利润释放。公司2026年前三季度实现营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。公司2026年前三季度毛利率/净利率为39.58%/21.08%，同比减少2.38/5.77个pct。公司当期收入增长主要系下游景气上行及多元化市场开拓；但新工厂初步投产、汇兑损失增加及外汇掉期产品公允价值下降影响利润。单2026年Q3，公司实现收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母/扣非归母净利润为7.17/7.78亿元，同比增长9.07%/39.11%，期间费用率同比减少4.43个pct至13.98%。
    多元化市场拓展支撑销量，经营现金流明显改善。公司围绕油缸、泵阀、马达等产品拓展多元化市场。公司2026年10月27日披露的三季报显示，下游景气上行及多元化市场开拓带动销量增长。公司2026年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为79.23亿元，同比增长32.82%；经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系销售回款增加及收到墨西哥退税。2026年三季度末，公司存货/合同负债为26.97/3.88亿元，较年初增长25.22%/19.80%。
    线性驱动实现批量供应，研发与设备投入支撑后续成长。公司多款线性传动产品已实现批量生产和供应，并持续完善墨西哥、印尼及沙特等海外布局。单2026年Q3，公司研发费用为1.85亿元。工程设备预付款增加带动公司2026年三季度末其他非流动资产较年初增长167.59%至6.72亿元，较二季度末环比增长63.46%。持续的研发与设备投入，有望增强产品开发和产能保障能力，为后续多元化市场拓展提供支撑。
    投资建议：公司是国内高端液压件龙头。考虑到下游景气及多元化拓展支撑液压主业，线性驱动产品批量供应与海外布局有望打开成长空间。考虑到汇兑损益对利润的负面影响，我们下调盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为31.08/38.55/46.89亿元（前值36.01/44.48/53.71亿元），对应PE分别为37/30/24倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：工程机械需求波动；新产能爬坡及新业务拓展放缓；汇率及外汇衍生品损益波动；海外经营风险；股东减持风险。

第三季度扣非归母净利润增长40%，前三季度累计分红53%

百隆东方(601339)
    核心观点
    前三季度营收利润双增，分红比例53%。2026年前三季度，公司实现营业收入62.90亿元（同比+9.89%），主因受益于下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步提升。归母净利润7.96亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长44.69%。净利润增长主因收入增长、毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升3.93个百分点至17.30%，主因低价棉花库存结转及产品结构优化所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/-0.51/+0.08个百分点。公允价值变动占营收的比例下降0.4个百分点，所得税占营收的比重上升0.5个百分点，归母净利率同比增长3.05个百分点至12.66%，扣非归母净利率同比增长2.82个百分点至11.70%。分红方面，公司三季度拟每10股派发现金红利1.0元，叠加中期每10股1.8元后累计分红4.2亿元，前三季度分红比例为52.7%。
    第三季度扣非归母净利润增长40%，缩量提价叠加低成本库存使毛利率大幅提升。第三季度纱线销量同比下降14.0%，主要受坯纱拖累（去年同期降价促销高基数、现货已售罄），而色纺纱销量仍增长约10%、占比由35%升至45%。整体均价提升6.4%，收入同比下降5.5%至20.2亿元，归母净利润同比增长48.1%至2.4亿元，扣非归母净利润同比增长39.8%至2.1亿元。受益于均价提升、吨成本同比下降及高附加值色纺纱占比提升，毛利率同比提升8.9百分点至19.2%，其中色纺纱毛利率21.3%、坯纱15.4%。销售/管理费用率同比分别-0.1/+0.1百分点至0.4%/3.4%，研发费用率提升0.4百分点至1.3%，财务费用率提升0.9百分点至1.3%，主因国内业务汇兑损失增加所致。受联营企业上海信聿（资本市场波动致亏损）拖累，第三季度投资净收益占营收的比例同比下降2.89%。归母净利率同比提升4.2百分点至11.7%。
    短期关注棉价传导与订单节奏，中长期关注越南产能释放。短期看，10月接单增个位数、出货持平、均价提升中个位数；坯纱在手订单已锁定至年底至明年初，色纺纱交期维持25-30天，四季度价格体系有望保持稳定。但去年出货高基数、坯纱低库存仍约束销量，收入改善有限。棉价方面，26/27年度全球棉花供需偏紧，ICE期棉年初以来涨超20%后区间震荡，公司低价棉储备充足、成本可控，若需求在圣诞季后回暖，售价与毛利率仍有修复空间。中长期看，越南产能稀缺性在关税扰动下持续凸显。
    风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险；股东减持风险。
    投资建议：在手订单饱满，高毛利水平延续。公司订单储备充足，2026年前三季度营业收入同比增长9.89%，归母净利润同比增长44.81%；第三季度受去年同期降价促销高基数影响，收入同比下降，但归母净利润增速环比提升。盈利方面，前三季度毛利率同比提升3.93个百分点，其中第三季度毛利率同比提升8.9个百分点、环比提升3.3个百分点，越南基地贡献约八成净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加前三季度期间费用率同比下降0.4个百分点，盈利弹性持续释放。基于公司三季度毛利率提升幅度超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.1/10.1/9.9亿元（前值为9.6/9.9/9.8亿元），同比+53.7%/+0.6%/-2.7%。维持“优于大市”评级。

在手订单充沛，新兴业务加速升级

均胜电子(600699)
    核心观点
    2026Q3均胜电子实现收入138亿元，同比-11%。公司2026年前三季度实现营收418.87亿元，同比-8.63%，归母净利润9.58元，同比-14.51%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收137.96亿元，同比-10.98%，环比-3.36%，归母净利润2.19亿元，同比-46.98%，环比-35.05%。
    2026Q3毛利率同比-1.6pct。2026年前三季度公司毛利率17.5%，同比-0.8pct，净利率2.6%，同比-0.4pct。拆单季度看，206Q3公司毛利率17.1%，同比-1.6pct，环比-0.7pct，净利率1.5%，同比-1.4pct，环比-1.3pct。2026年以来，存储芯片等电子元器件以及其他部分原材料价格上涨明显，2026年前三季度毛利率同比下滑。
    公司在手订单充沛，订单结构持续优化。在新业务拓展方面，公司2026年前三季度累计新获定点项目的预测全生命周期订单金额约人民币615亿元。
    汽车电子业务加速开拓。根据公司官微，公司在顺利推进前期项目量产的基础上，相继获得国内某自主品牌及某合资品牌的智能驾驶解决方案项目，并取得国内头部新势力车企出海车型的智能座舱业务定点，积极把握中国车企出海带来的业务机遇。
    均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。根据公司官微，2026年7月17日，均胜电子亮相“2026世界人工智能大会（WAIC）”，发布灵巧手、固液混合电池、第三代AI头部总成、电子皮肤和具身智能体大脑等多个核心部件总成方案，以及机器人工业场景训练与应用最新成果。根据公司官微，公司成立灵犀智能、超平面、均恩新能源三家专门子公司，分别聚焦灵巧手、智能大脑和综合能源解决方案，并投资相关产业链公司。
    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户产销波动、原材料涨价等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营
    624.06/656.51/701.16亿），预计2026-2028年归母净利润12.80/15.90/20.07亿（原预计2026-2028年16.40/20.06/23.16亿），维持优于大市评级。

公司简评报告：息差企稳延续，资产质量稳健

招商银行(600036)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入2648.52亿元，同比增长5.34%；归母净利润1164.76亿元，同比增长2.38%。其中，Q3单季度营业收入866.71亿元，同比增长6.41%；归母净利润400.31亿元，同比增长3.06%。
    营收改善继续，但利润释放仍受风险成本约束。Q3营收同比增速较Q2进一步提高，净利息收入增长6.30%，费用增速低于收入增速，拨备前利润同比增长约7.8%。与此同时，Q3信用减值损失同比增长44.34%，收入改善为风险化解腾出空间”的判断继续得到验证。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
    贷款增长暂缓，投资配置承接扩表，息差连续两个季度稳定。Q3末贷款余额环比基本持平：公司贷款增加约485亿元，票据贴现减少约413亿元，零售贷款减少约74亿元。同期金融投资增加约1319亿元，存款增加约964亿元。零售信贷需求偏弱仍是贷款增长的主要掣肘，对公投放保持韧性，投资资产承担了更多配置任务。Q3单季度净息差为1.82%，环比持平；贷款收益率下降1bp至3.09%，存款成本率下降2bp至0.93%，负债降本继续对冲资产端压力。债权投资收益率下降3bp至2.61%，说明此前判断的投资端滞后重定价仍在发生。预计Q4息差总体平稳；进入2027年，存量投资到期续投、信贷需求不确定性、贷款利率定价锚多样化等因素仍可能压制资产收益率，叠加存款重定价空间明显下降，息差修复持续性不宜过早预期。
    财富管理由高增转为分化，中间业务收入修复进程随市场放缓。Q3净手续费及佣金收入同比增长0.85%，较Q2的7.22%明显放缓。财富管理手续费单季同比下降约7.1%，主要受代理保险收入回落影响；前三季度财富管理手续费仍同比增长13.71%，基金、信托及托管业务也保持一定增长，客户资产基础仍扎实。前三季度零售客户AUM较年初增长9.52%，为后续财富管理收入提供支撑，但收入兑现受资本市场、产品结构和销售节奏影响。Q3其他净收入同比增长18.68%，主要体现公允价值变动损失同比收窄。
    对公风险改善，零售风险继续消化。Q3末集团不良贷款率0.94%，环比持平；关注率、逾期率分别为1.59%和1.32%，较半年末上升6bp和1bp。母行公司贷款不良率较年初下降至0.73%，房地产业贷款不良率亦有所下降；零售贷款不良率较年初上升至1.19%，小微、信用卡贷款不良率分别升至1.39%和1.93%。Q3单季信用减值损失同比明显增加，风险处置制约利润空间。招商银行拨备覆盖率仍达389.39%，风险抵补能力充足，但关注类贷款上行与零售风险尚未见拐点，意味着利润释放仍需等待资产质量进一步稳定。
    投资建议：三季度息差保持稳定，支撑全年收入平稳增长；但手续费收入单季明显放缓，财富管理修复的持续性弱于半年报时的判断，叠加资产收益率仍有下行压力，小幅下调2027—2028年收入预测。费用控制较好、减值支出预计低于此前判断，对利润形成一定支撑，但零售贷款风险尚未稳定，盈利改善仍将是渐进过程。预计公司2026—2028年营业收入分别为3,562亿元、3,617亿元和3,804亿元（原预测分别为3,555亿元、3,660亿元和3,884亿元），同比增长5.52%、1.57%和5.16%；归母净利润分别为1,547亿元、1,599亿元和1,655亿元（原预测分别为1,550亿元、1,601亿元和1,676亿元），同比增长3.02%、3.32%和3.53%。对应EPS分别为6.13元、6.34元和6.56元。按11月3日42.69元股价测算，对应PB分别为0.88、0.79和0.72倍。收入端的恢复已得到息差和对公业务支撑，但财富管理单季波动、投资资产续投和零售风险处置使盈利弹性释放更为渐进。考虑公司负债基础、客户资产与资本实力仍具优势，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；财富管理及交易相关收入不及预期。

2026年三季报点评：Q3收入短期承压，费投及股份支付影响盈利

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收23.4亿元，同比+1.5%；归母净利润1.8亿元，同比-44.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-39.6%。其中26Q3实现营收5.2亿元，同比-4.2%；归母净利润-0.4亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.3亿元，同比由盈转亏。
    省内需求有所承压，省外市场及部分产品保持增长。1、分产品看，前三季度300元以上/100—300元/100元以下产品分别实现收入5.6/12.0/5.0亿元，分别同比+4.6%/-1.9%/+9.4%。高端及大众价格带产品保持增长，但100—300元主力价格带有所承压，反映区域白酒需求及产品结构存在一定分化。公司持续推进金徽年份、柔和金徽等产品建设，通过差异化产品布局覆盖不同消费层次，并依托省内品牌优势巩固核心市场份额。2、分区域看，前三季度甘肃省内/省外收入分别为16.8/5.9亿元，分别同比-0.8%/+10.7%。省内大本营需求有所承压，但省外市场保持增长，区域拓展仍有一定成效。分渠道看，前三季度经销商渠道基本持平，互联网销售同比+57.6%，但直销及团购渠道有所下滑。公司持续推进省内市场精耕及省外重点区域拓展，通过终端网络优化和产品结构调整巩固经营基础。整体来看，省外拓展及部分价格带增长对收入形成一定支撑，但省内主力产品及传统商务消费需求仍存在压力。
    毛利率下降叠加费投增加，Q3盈利承压。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率为58.7%，同比-2.7pp，主要受到产品销售结构变化及成本端因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+11.1pp至33.7%，管理费用率同比+1.6pp至15.2%。公司持续推进品牌建设、市场推广及省内外渠道拓展，销售费用投入增加；同时实施员工持股计划带来新增股份支付，对管理费用及利润形成压力。叠加当季收入下降，费用摊薄能力减弱，销售及管理费用率明显上行。3、综合来看，需求偏弱、毛利率下行和费用投入增加共同导致Q3利润承压，26Q3归母净利率为-6.8%，同比下降约11.5pp。除经营费用增加外，公司当期营业外支出等项目亦对报表利润产生一定影响。
    省内精耕与省外拓展并进，期待费用效率改善。公司在甘肃省内具有较强的品牌认知和渠道基础，围绕金徽年份、柔和金徽等核心产品持续推进品牌建设及渠道精细化运营。省内方面，公司通过巩固成熟市场、加强终端覆盖及优化产品结构，逐步提高核心区域经营质量；省外方面，继续聚焦重点城市和优势市场，推进陕西、宁夏、新疆等区域渠道建设，通过差异化产品及经销商合作扩大品牌影响力。展望未来，当前公司区域品牌及渠道优势仍在，省外市场拓展有望持续贡献增量，后续盈利改善主要取决于省内需求恢复、主力产品动销及费用投入效率提升。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.43元、0.60元、0.67元，对应PE分别为35倍、25倍、23倍。
    风险提示：经济环境波动风险，消费复苏不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3业绩承压，SR604进入Ⅲ期

上海莱士(002252)
    投资要点
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入49.44亿元（18.83%），归母净利润9.79亿元（33.44%），扣非归母9.47亿元（36.22%）。
    公司营销转型导致收入下滑，环比连续两季改善。Q3收入17.35亿元（18.9%），前三季度18.8%。公司主动放弃“以价换量”，将“会统销售”改为以终端动销为导向，通过拉动销、降库存、促回款、保发货的闭环管理重塑渠道，短期收入下滑属转型阵痛。积极信号在于，营收已连续三个季度环比增长，自产血制品累计动销量同比实现两位数增长，产销基本平衡、渠道库存回落，逾期应收持续压降，经营质量环比改善。
    毛利率下滑叠加费用抬升，投资收益形成支撑。前三季度毛利率35.66%（1.47pp），主因价格下行与产品结构调整。费用端全面抬升：销售费用率5.24%（+1.28pp）、管理费用率6.98%（+1.71pp）、研发费用率4.20%（+1.74pp，研发投入同比增长38.8%）、财务费用率由0.72%转为+0.36%（利息收入减少、利息支出增加）。投资收益3.07亿元（其中对联营企业投资收益2.68亿元）部分对冲，但归母净利润仍下降33.4%。
    SR604进入Ⅲ期，收购BI张江基地补齐产业化能力。9月SR604获批III期临床，该产品为全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗，I/II期已达主要终点，可实现年化出血次数减少90%以上、最长8周皮下注射一次；同月公司拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）张江生产基地100%股权，该基地具备6,000升商业化产能，将保障SR604工艺转移与后续商业化生产，是“脱浆”战略的关键一步。此外，南岳生物、同路生物人纤维蛋白原CFD适应症已获批并实现商业化。
    盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为60.2、63.0、66.0亿元。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；集采与产品价格下行的风险；创新药临床进度不及预期的风险。