银都股份首次覆盖报告：深耕商餐设备，新品有望打造成长曲线

银都股份(603277)
    报告要点：
    银都股份：深耕商用餐饮设备，布局全球市场
    银都股份成立于2003年4月，主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售（自有品牌为主、辅以ODM模式）、服务。公司以市场全球化为发展战略，通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。截至2023年，公司已经布局了31个海外仓的铺设，海外市场营收占比达90%以上。
    营收稳健增长，盈利能力边际回暖
    公司业绩保持稳健增长态势，2019年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为11.3%/14.5%，2024Q1公司分别实现营收/归母净利润6.3/1.65亿元，同比分别增长5.6%/68.8%，主要受益于海运费成本降低后带来的毛利率增长，以及汇率波动带来的汇兑收益。盈利能力来看，公司毛利率从23Q4开始回升，24Q1延续，有望进入上升通道。
    新品有望构建新成长曲线，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司推出“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化新产品，其中公司新研发的“智能薯条机器人”2023年已经完成小批量样机订单发往客户验证，目前公司正在完善其功能，在原有的基础上增加订单接入、油温补偿、撒盐装盒等自动化工序，有望通过该类智能化产品切入连锁餐饮渠道。市场端，公司延续“85国计划”，将继续在全球范围内布局和构建自主品牌的营销网络，以实现品牌在全球市场的广泛覆盖和深入推广，此外公司将持续推进泰国生产基地的建设，以满足海外市场的产能需求。
    股权激励彰显公司长期发展信心
    2024年6月19日，公司设置股权激励目标对营收或净利润进行考核，以2023年为基数，公司需满足营业收入或净利润（剔除股权激励成本的影响）2024-2026年增长率目标分别不低于10%、21%、33%，彰显公司对未来长期的发展信心。
    投资建议与盈利预测
    银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年营收分别为30.77/35.27/39.94亿元，同比分别增长15.99%/14.65%/13.22%，归母净利润分别为6.34/7.71/9.27亿元，同比分别增长24.09%/21.65%/20.25%，对应EPS分别为1.51/1.83/2.20元，对应PE20.46/16.82/13.99x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

卡位高端安卓手机，行业景气回升将显露业绩弹性

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    公司发布OV50系列产品以来，成功卡位国产高阶智能手机，特别是V50H凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发步伐的加快，以及国产替代的推进，我们预计2H24将有更多国产旗舰机型采用公司50系列新品，公司目前仅占智能手机CIS市场1成左右的份额，未来有望持续提升市场份额。
    除手机外，汽车领域、PC市场对于CIS产品需求亦持续放大，公司作为作为CIS本土龙头，在上述领域具有一定优势，伴随行业景气回升，业绩弹性将持续显现。目前股价对应2026年PE为23倍，给予“买进”评级。
    国产高端手机份额有望持续扩张，业绩弹性逐步显现：公司研发节奏持续加快，发布OV50系列产品以来，成功卡位国产高阶智能手机，特别是V50H凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米14、华为Pura70、vivo X Fold3、荣耀Magic6等国内终端旗舰机型份额。2023年公司在智能手机领域市场份额仅1成左右，伴随国产替代推进，我们乐观看待公司在手机领域份额的持续提升。同时，汽车、PC市场对于CIS需求方兴未艾，自动驾驶、AI PC对于图像传感器提出更高的要求，将进一步催化行业景气回升，公司作为本土CIS龙头企业业绩有望伴随行业景气回升而快速增长。
    1Q24营收、利润同比显着继续改善：1Q24，公司实现营收56亿元，同比增长30.2%，环比减少4.97%；实现净利润5.6亿元，同比增长181%，环比增长198%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增长2477%，环比增长6975%.从毛利率来看，1Q24公司综合毛利率27.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升4.9个百分点。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为25亿元、43亿元和52亿元，YOY增长356%、增长69%和21%，对应EPS分别2.09元、3.53元和4.27元，对应当前24-26年PE估值分别为48倍、28倍和23倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

稳健成长，估值合理

恩华药业(002262)
    结论与建议：
    疫后诊疗恢复，带动手术麻醉需求：2023Q1受新冠疫情对麻醉品类需求的高增，使得公司形成了较高基期（23Q1/Q2营收分别YOY+18.8%、+21.2%，净利分别YOY+20.5%、+22.6%），公司在此基期下仍实现了较好的增长（24Q1营收YOY+15%，净利YOY+16.6%）我们认为主要是常规诊疗恢复，带动手术麻醉需求。另外，考虑到2023年下半年医疗反腐影响导致基期较低，我们认为公司下半年业绩有望提速。
    芬太尼类继续上量，在研管线丰富：公司2020-2021年获批的舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期，2023年麻醉板块收入YOY+24%，我们认为中短期仍将是公司业绩的重要推动力，新品TRV130在2023年底纳入医保后放量也值得期待。此外，公司在研产品丰富，目前有20余个在研创新药，2024年计划积极推进8个创新药临床，并计划2024年争取提交3个IND（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），公司在研管线丰富，看好长期成长。
    股权激励计划保障增长：公司6月中旬发布股权激励计划，业绩考核要求为2024-2026年扣非净利润较2023年分别增长不低于15%、33%、56%，考虑到股权激励费用，我们测算2024-2026年扣非净利润需分别超过11.4亿元、13.1亿元、15.6亿元，复合增速为15.5%，业绩考核目标在当下背景下较为合理。此外，此次覆盖860名管理及核心骨干员工，覆盖全面，我们认为将全面激励公司各个层面经营提效，保障业绩的稳健增长。
    盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

公司动态研究：业绩短期承压，煤&电战略版图不断扩张

苏能股份(600925)
    事件:
    6月21日，苏能股份发布官方新闻表示公司重大项目建设进展顺利，成功上市一年来，苏能股份以强劲势头抢开局、拼进度、促发展，重大项目建设“拔节生长”，不断刷新“进度条”，积蓄高质量发展新动能。
    投资要点:
    6月21日，苏能股份发布官方新闻表示重大项目建设进展顺利。电厂方面，截至6月21日，公司锡盟乌拉盖2×100万千瓦电厂项目已完成总工程量70%，苏能白音华2×66万千瓦电厂完成了主厂房第一罐混凝土浇筑；煤矿方面，截至2023年末，苏能股份已建成3座智能化示范煤矿、10个智能采煤工作面，1座国家级绿色矿山；新能源方面，截至6月21日，公司已完成新能源项目立项55个、建成24个。其中，苏能陕西麟游100MW光伏项目已开工建设，计划将光伏电站与种植业相结合，形成“上可发电，下可种植”新模式，力争年底并网；苏能正镶400MW新能源项目6月12日开工建设。
    公司煤电多地布局，规模持续扩张。苏能股份在2014年由徐矿集团及全资子公司以所属煤电相关资产共同出资设立，经过连续资产注入，形成了“煤炭+煤电+新能源发电”的主体业务格局。2023年3
    月，公司在上交所发行上市，募集40亿元资金，主要投向江苏能源乌拉盖燃煤机组项目，进一步扩大煤电业务规模。
    短期煤价下跌拖累盈利。2023年以来随国内煤价回落，公司盈利有所回调，2023年实现营业收入为120.3亿元，同比-20.6%，归母净利润为24.0亿元，同比-11.8%。2024年一季度受煤炭量价齐跌影响业绩承压，营业收入为32.8亿元，同比-2.4%，归母净利润为4.5亿元，同比-48.2%。
    煤炭业务：量价齐跌盈利承压，长期看仍有成长。公司煤炭业务多地分布，主要为炼焦配煤和动力煤。据公司年报，截至2023年底，公司共有6座在产矿井，核定产能1830万吨，煤矿分布于江苏徐州、新疆、甘肃、陕西等地。张双楼煤矿和夏阔坦煤业主产炼焦配煤，其他煤矿主产动力煤。2023年以来公司煤炭主业量价齐跌，2023年实现商品煤产量1,365万吨，同比-12.5%，商品煤销量1,369万吨，同比-12.1%，吨煤售价532元/吨，同比-5.9%，吨煤成本220元/吨，同比+4.6%，吨煤毛利312元/吨，同比-12.1%。2024年一季度，公司实现商品煤产量363万吨，环比+111.0%，同比-5.1%，商品煤销量332万吨，环比-9.9%，同比-13.7%，吨煤售价483元/吨，环比-4.2%，同比-19.5%，吨煤成本228元/吨，环比+20.7%，同比-3.6%，吨煤毛利256元/吨，环比-19.0%，同比-29.8%。煤炭主业盈利短期承压，未来公司仍有秦源煤业下属的麟游东矿区探矿权未开发，煤炭主业或仍具备一定成长空间。
    电力业务：发电量同比提升，未来装机有望达到820万千瓦。截至2023年底，公司拥有多处燃煤发电及光伏发电项目，火电机组总装机容量达到6020MW，其中在役装机容量2,700MW，分别为沿海发电1,000MW、徐矿发电2×300MW、华美热电2×350MW、阿克苏热电2×200MW煤电机组。公司在建火电机组装机容量为
    3,320MW，分别为苏能锡电2×1,000MW、苏能白音华2×660MW发电机组。2023年，公司发电量实现93.6亿千瓦时，同比+5.2%，售电量实现87.4亿千瓦时，同比+5.4%，度电收入实现0.386元/千瓦时，同比-1.2%，度电成本实现0.330元/千瓦时，同比-12.5%，度电毛利实现0.057元/千瓦时，同比+297.7%。
    值得注意的是，公司沿海发电1,000MW煤电机组于2023年12月24日投入商业运营，预计在2024年贡献发电增量。截至2023年末，公司已立项新能源项目55个，建成并网22个。“十四五”末，公司电力装机容量预计将达到8,200MW，其中光伏等新能源装机规模约2,000MW，新型储能发电装机规模达到200MW。
    高分红高股息。根据公司分红政策，在满足分红的条件下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2023年公司实施两次现金分红，合计28.2亿元（含税），分红比率117.9%，折合每股0.41元（含税），股息率为8.1%（6月25日收盘价）。其中，2023年一季度公司每10股派发现金红利人民币2元（含税），共计派发现金红利13.8亿元（含税），2023年底公司每10股派发现金红利人民币2.1元（含税），共计派发现金红利14.5亿元（含税）。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.1/143.3/179.7亿元，同比+12%/+6%/+25%，归属于母公司的净利润分别为21.8/23.9/26.9亿元，同比-9%/+10%/+12%，折合EPS分别是0.32/0.35/0.39元/股，当前股价对应PE分别为16/15/13倍。考虑到公司未来电力资产规模增长可观，“十四五”末预计达到8,200MW，煤电一体化程度进一步加深。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）煤价大幅波动风险；2）电力业务持续亏损风险；3）在建工程进度不及预期风险；4）生产安全事故风险；5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

PDF行业全球领军者，订阅与渠道双转型进入收获期

福昕软件(688095)
    福昕软件是全球PDF软件的领先企业，拥有完善的B/C端PDF产品福昕软件自从2004年以来持续深耕PDF软件领域，多年来在海外市场持续拓展，通过自研与收购搭建了完善的PDF软件与to B的解决方案。公司面向C端用户拥有Foxit PDF Reader和Foxit PDF Editor版本，同时也有面向B端的解决方案包括PDF SDK，PDF Compressor等，此外公司也推出了行业解决方案。公司的控股权集中稳定，在2022年公司颁布了股权激励，在促进订阅制转型的同时彰显了业务增长的信心，较好的平衡了增长与转型。公司自从2022年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑，但ARR与订阅收入占比持续提升，2024年Q1订阅收入占比达到了44%，我们认为随着订阅制转型的持续推进，公司的收入增速有望迎来再次腾飞。
    订阅制与渠道双转型成效显著，AI与华为铺垫新增长方向
    自从2022年7月，公司确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略，到2024年，效果显著。从2022年Q4到2024年Q1，公司的订阅收入占比从21%提升至44%，ARR也从不足1.4亿提升至超过2.8亿，在6个季度内实现了翻倍以上增长，同时订阅续费率一直保持在90%以上；在渠道转型上，公司积极与DELL、神州数码等渠道合作，与DELL签订了软件代理协议，渠道收入也从2022年Q4的4816万提升至2024年Q1的6319万，增长迅速，占营收比重也稳步上升至37%。此外公司正式发布了AI助手功能，与ChatGPT一起打造AI产品功能，公司也积极拥抱华为鸿蒙生态，拓展IDP新产品线，积极打造增长路径。
    全球PDF市场仍大有可为，Adobe提价带来福昕增长机会
    PDF作为版式文件，伴随着电子办公的普及而不断增长。全球来看，Adobe在PDF市场市占率第一，2023财年文档云收入27亿美金，伴随其收入增长的是不断的提价，而福昕软件在产品功能全面的背景下相对Adobe有较高的性价比，市占率有望不断提升；参考Adobe，在转云期间公司的利润率受到影响，转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善，同时Acrobat也引入了AI助手并定价，我们预计未来Adobe PDF也有望迎来AI带来的新增长。福昕未来也有望通过Assistant AI获取新增长曲线。
    投资建议：公司自从2024年开始双转型进入下半场，综合考虑公司订阅收入占比、PDF工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表，我们预计公司24-26年的营业收入分别为7.23/8.46/10.11亿元，归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司，考虑到福昕软件的产品力与行业地位，我们保守的给予公司2024年10倍P/S，结合预测公司2024年收入7.23亿元，我们给予福昕软件目标市值72.30亿元，对应股价79.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险

经营向上，储能、消费电池齐发力

亿纬锂能(300014)
    投资逻辑
    公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。
    供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。
    储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。
    电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。
    动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。
    再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股，共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司24-26年归母净利润49、60、75亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24年23XPE，目标价54.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。

公司动态报告：国企改革与税改双重受益龙头

中国软件(600536)
    信创行业重要的“国家队”和龙头。公司是中国电子实际控制的大型高科技上市企业。公司全力打造自主安全产品和服务体系，形成了从操作系统、中间件、数据库到应用产品的软硬件产品链条。麒麟操作系统行业地位持续巩固，市场位势保持领先，主要业务覆盖政府、税务、纪检监察、财政、海关、电力、应急、能源、交通、水利、公安等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央国企等。
    信创、国企改革双重机遇下，龙头有望实现重要发展。1）信创：需求端，超长期特别国债于5月17日开闸发行，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强等领域，为信创产业发展提供重要支撑；供给侧，安全可靠测评结果公告（2024年第1号）发布，有望推动新一轮信创工作开启。2）国企改革：2024年6月19日，证监会发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，针对活跃并购重组市场等问题作出了相应安排；国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。3）中国软件潜力可期：中国电子、中国电科的2024年工作会议均将国企改革作为2024年工作重点，中国软件作为中国电子旗下的“国家队”，有望受益于国企改革进程。2024年2月26日，中国软件发布定增预案，对移固融合终端、云化服务器操作系统等核心资产的研发高强度投入，助力长期发展。
    紧握核心资产，“国家队”拥有长期发展前景。1）麒麟软件：根据中国软件2023年年报，截至2023年，麒麟软件旗下操作系统产品已连续12年位列中国Linux市场占有率第一名。随着信创行业发展，麒麟软件收入、利润也实现了快速提升，2020-2023年收入、净利润的复合增速分别达到28%、37%。2）达梦数据：根据赛迪顾问发布的报告，不考虑阿里云、华为、腾讯等互联网大厂，在2020—2022年中国国产数据库管理软件市占率排名中，公司都位居第一位。
    投资建议：公司是信创领域重要的“国家队”和中国电子旗下从事网信事业的核心力量，建立了较为完整的网信市场、研发和技术服务体系，立足自身优势紧抓麒麟软件、达梦数据等细分领域核心资产，并在操作系统、数据库细分市场保持行业领先地位。在信创和国企改革的重要机遇下，公司凭借自主安全优势为长期成长构筑起坚实的底座。预计公司2024-2026年归母净利润为1.33/2.25/3.11亿元，对应PE分别为181X、107X、78X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期；技术路线变化存在不确定性。

公司动态研究报告：2024Q1业绩高增，海外扩张奠定中长期成长空间

骏创科技(833533)
    投资要点
    新能源汽车行业产销快速增长，推动公司营收稳步提升
    顺应汽车轻量化趋势，实现营收和利润同步快速增长，具体来看：
    （1）收入端：2024年Q1公司实现营收2.1亿元，同比+32.1%，归母净利润0.26亿元，同比+33.1%，营收与利润实现同步大幅度增长。根据中汽协数据，2024Q1国内新能源汽车产销分别为211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，公司营收增长的主要原因是客户需求增长，公司配套于新能源汽车客户的汽车塑料零部件随之增加。
    （2）费用端：2024Q1整体期间费用率为10.8%，同比-2.6pct。其中2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.3%/3.2%/-0.5%，同比分别-0.6/+1.9/-1.6/-2.3pct。其中管理费用增加的主要原因为增加管理人员薪酬、折旧摊销费用、差旅费用、商业保险等办公费用；财务费用减少的主要原因为受到汇率波动的影响。
    （3）利润端：2024Q1公司毛利率/净利率分别为27.1%/12.0%，同比分别-0.8pct/-0.2pct。
    深度配套T公司，海外扩张奠定中长期成长空间
    配套T客户奠定成长空间，设立美国子公司，持续推进北美产能布局。2017年，公司成功为T客户的一级供应商解决了产品品质异常问题，并通过了T客户对公司技术、工艺、体系、价格等方面的评审，成为其直接合格供应商。2019年，迅速积累定点项目，扩大与T客户的合作。为匹配T客户产能扩张，公司2021年开始海外扩张。2021年成立骏创北美，2022/2023年骏创北美收入分别为880/5341万元，收入占比分别为1.50%/7.64%，增长迅猛；2022年，公司为进一步开拓北美市场，成立骏创墨西哥，通过骏创北美间接持股70%。2024年4月公司表示，受益于新能源汽车的高速发展，公司配套于主要客户T公司的产品外销收入增幅较快，已在美国设立子公司，未来将积极拓展海外汽车零部件市场，有望助力公司进一步开拓北美新客户、新订单，海外业务有望成为公司重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为9.8、13.0、16.3亿元，EPS分别为1.18、1.58、1.98元，当前股价对应PE分别为10.3、7.6、6.1倍，考虑到公司未来产能释放的预期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）募投项目进展不及预期风险；（5）海外产能建设及业务拓展不及预期风险。

公司动态研究报告：2023&2024Q1收入表现稳健，电动化及出海进程加速

长安汽车(000625)
    投资要点
    2023&2024Q1收入表现稳健
    4月17日，公司发布2023年报。2023年公司实现总营收1,512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%。
    4月29日，公司发布2024年一季度报。2024Q1公司实现总营收370.23亿元，同比+7.14%，环比-14.08%，归母净利润11.58亿元，同比-83.39%，环比-19.86%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-92.46%，环比-34.05%。利润大幅降低的原因主要系投资收益减少，由2023Q1的49.59亿元减少至2024Q1的1.77亿元。
    2024Q1毛利率有所降低，深蓝销售费用合并导致相关费率上升
    2023年公司销售毛利率为18.36%，同比-2.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.05%、2.71%、3.95%，同比+0.81pct、-0.20pct、+0.39pct。销售费用有较大变动主要因并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并导致。
    2024年一季度公司销售毛利率为14.41%，同比-4.15pct，环比-5.14pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.54%、3.47%、4.17%，同比+0.89pct、+0.47pct、0.23pct，环比+0.28pct、+2.44pct、+0.84pct。
    加速电动化及出海进程
    公司2023年全年实现销量255.3万辆，同比增长8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比增长74.8%；出口35.8万辆，同比增长43.9%。
    自主品牌新能源同比大幅上升：5月公司自主品牌新能源汽车销售5.50万辆，同比上升87.8%。1-5月销售23.55万辆，同比上升72.7%。
    海外销量同比大幅上升：5月公司自主品牌海外销量3.33万辆，同比上升72.9%，1-5月销售17.39万辆，同比上升80.8%。
    强化新能源谱系，加速向智能低碳出行科技公司转型
    2024年，公司将投放多款全新及改款产品，计划推出长安启源E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等八款全新产品，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品，加速向智能低碳出行科技公司转型，进一步强化长安新能源市场地位。
    海纳百川，着力推进“1+5+2”全球布局
    东南亚区域，公司计划到2030年销量达到30万辆。公司已建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。同时，公司将在今年底实现澳新市场的布局。欧洲市场，公司计划到2030年销量达到30万辆。今年将完成欧洲公司设立，同时研究布局生产基地。今年将完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌的发布，并实现深蓝S7的首发。2027年前欧洲市场将共计导入6款新能源车型。
    中南美洲市场，公司计划到2030年销量达到20万辆。公司将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点，辐射该区域。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布。公司已于今年2月在墨西哥设立销售公司，更好助力本地化运营。
    中东非洲区域，公司计划到2030年销量将达到20万辆。公司将发挥长安品牌及燃油车品牌和产品优势，并抓住新能源转型机遇。今年将在该区域导入深蓝、阿维塔、长安启源三个新能源品牌，并计划举办品牌发布会。在加速布局新能源产品的同时，公司也将在中东非打造ICE大单品。此外，今年公司将完成中东子公司设立，以及中东备件中心库的建设，开展本地化运营、提升服务水平和品牌形象。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PS分别为0.7、0.6、0.5倍，考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

国产温/压传感器“小巨人”，布局力矩传感器打开成长空间

安培龙(301413)
    报告摘要
    公司概况：
    1）公司深耕智能传感器20余年，布局温度传感器、压力传感器及氧传感器等核心业务，已成为国内领军企业。温度/压力传感器为公司主要业务，2023年收入占比分别为49%/47%，近年来公司凭借卓越的产品力已成功跻身主流整车厂及零部件企业的供应商之列。同时，公司前瞻布局力矩传感器，有望乘人形机器人产业东风实现强劲增长，助力打开成长空间。
    2）业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升。2018-2023年公司营收CAGR为24%，归母净利润CAGR为48%，业绩整体表现靓丽；公司毛利率维持30%~35%的较高水平，归母净利率呈显著提升态势，从4%提升至11%。
    3）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。公司实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超30年，持股比例约35%，同时公司设立员工持股平台，对核心人员进行长期激励，彰显公司发展信心。
    温度传感器&压力传感器：
    1）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。传感器行业规模为千亿级别，细分品类看，中国压力传感器/温度传感器市场规模于2024年有望分别达到737/819亿元，2019-24年CAGR为13%/23%。海外龙头的先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据国内外主要市场份额，但以安培龙为代表的国产企业有望通过在细分领域的技术突破及显著的性价比优势，加速实现国产替代。
    2）对标分析：对标TDK及森萨塔，公司成长可期。日本TDK借助跨境并购成为温度传感器领域全球巨头，传感器收入超70亿元；美国森萨塔通过自研+外延并购成为压力传感器全球龙头，传感器收入超170亿元；对比TDK和森萨塔的发展历程后，可以发现安培龙目前的发展阶段类似于前两者的技术基筑期，公司成立以来走自主研发道路，内生增长动力充足，有望在完成技术积累之后，通过产业链的横纵拓展快速打开成长空间。
    3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。在技术研发方面，公司的“陶瓷电容式压力传感器”及“温度-压力一体传感器”技术打破国外壁垒，同时公司继续深化MEMS及玻璃微熔压力传感器的研发，巩固领先地位；在客户结构方面，公司实现以家电客户为主向以汽车客户为主的转型，2020年以来前五大客户新增汽车行业的比亚迪、万里扬及凌云股份等，今年以来已获国内外知名汽车厂商定点订单4.3亿元+，客户结构优化为公司高质量发展奠定基础。
    氧传感器：
    1）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将持续增长，2022年全球氧传感器规模超350亿元，中国市场规模超50亿元，德国博世占国内汽车市场主要份额，国产替代空间广阔。
    2）对标分析：对标博世，公司加速追赶。博世为汽车氧传感器发明者，产品丰富、技术及质量领先。对标博世，安培龙作为后起之秀，历经十年磨砺已实现关键材料国产化，技术自主性强；已绑定国内外汽车零部件厂商及家电大客户；当前收入规模仅约千万元，发展潜力巨大。
    力矩传感器：
    1）行业层面：2022年中国六维力传感器销量8360套，同比+58%，其中应用于机器人行业的销量4840套，占比超50%，同比+63%，据测算，人形机器人有望为六维力传感器新增百亿市场空间。
    2）公司亮点：公司拥有自主MEMS芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，核心产品包括多维力传感器，下游主要应用于工业机器人、协作机器人等领域，目前处在产品验证改善及样品制作阶段，将助力公司开拓第二成长曲线。
    给予“买入”评级。随着公司产能持续爬坡、客户订单顺利落地及下游需求向好，看好业绩快速增长。预计2024-26年公司归母净利润为1.09、1.40、1.92亿元，利润端CAGR为33%，收入端CAGR为22%，根据最新股价，对应PE分别为36、28、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

永泰能源事件点评：24H1业绩持续向好，回购彰显发展信心

永泰能源(600157)
    投资要点
    事件：1）2024年6月25日，永泰能源发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。《议案》提出，拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不高于人民币3亿元（含），回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）2024年6月26日，永泰能源发布《2024年半年度业绩预增公告》。公司预计2024H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增加14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增加10.46%~20.41%。
    股份回购&激励彰显发展信心，管理层增持看好长远发展。据公告，公司计划使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，按本次回购价格上限测算，拟回购的股份数量约为7937万股至1.59亿股。本次回购将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。增持方面，2024年6月11日公司发布《关于公司核心管理人员第六次增持公司股票计划的公告》，基于对公司发展的信心和公司价值的高度认可，管理层计划以自有资金增持1375万股。通过增持、回购&股权激励，长效激励机制有望建立健全，吸引和留住人才，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展。
    煤电主业稳中向好，海则滩煤矿贡献远期成长。2024年上半年，公司生产经营持续向好：1）公司资产质地优异，所属山西矿区主产优质主焦，在安全生产前提下，公司全力推进集约化生产，煤炭业务效益保持较好水平；2）受益于长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，电力业务已成为公司新利润增长点。公司充分发挥煤电互补经营优势，经营业绩持续提升。展望未来，海则滩煤矿是全面实现煤电一体化目标的重点项目，出产高热值化工煤和动力煤，公司预计2026Q3将具备出煤条件，2027年投产，远期产能规模1000万吨/年。根据《重大项目建设快速推进经营业绩持续大幅提升暨2024年度"提质增效重回报"行动方案公告》，按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿投产并充分释放产能后可新增净利润约44亿元；按2023年存量业务净利计算，公司净利润达69.05亿元。
    布局钒电池全产业链，打造储能双轮驱动。公司加速布局全钒液流电池为主的储能产业，抢占上游优质钒资源，拥有五氧化二钒资源量达158.89万吨，并于2023年收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投产，力争2025年储能产业形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元，归母净利润分别为24.9/27.9/29.5亿元，6月26日收盘价对应PE分别为10.34/9.24/8.72倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期

Impressive 618 with makeup brand making its debut to TOP 1; Maintain BUY

珀莱雅(603605)
    Proya reported impressive results during the 618 promotion event with totalGMV ranking top/second on Tmall/Douyin’s cosmetic sector, buoyed byeffective hero product strategy and possibly more discounts. GMV growthreached +70%/+110% YoY on Tmall/Douyin, largely surpassing the platforms’sector total and international peers. Growth might be lower at the revenue levelas the return rate is raising industrywide. Proya makeup/hair care brands’ranking climbed to the top/top 10 on Tmall for the first time, suggesting newbrand development is proceeding well. We raise our 2024E/25E earningsestimates by c.20% to reflect success in 618 and solid 4Q23/1Q24 earnings.Maintain BUY with TP revised to RMB135.57, reflecting 35x 2024E P/E.
    Impressive 618: retained throne on Tmall, ranked 2nd on Douyin.Based on data from third-party statistics, during the 618 shopping festival,Proya’s GMV maintained its champion status on Tmall and ranked secondon Douyin in cosmetic sector (behind Kans), surpassing all internationalpeers (Figure 1). YoY growth reached +70% and +110%, respectively,significantly outperforming the cosmetics GMV growth on platforms (-13.3% for Tmall+JD+PDD, +47.6% for Douyin) (Figure 2-3). The successis primarily due to: 1) effectiveness of the hero product strategy. Mainskincare brand ranked the first/second by GMV on Tmall/Douyin,respectively. 2) Possibly more discounts were offered as our preliminaryestimates indicate that Proya offered 7% more discount during 618compared to Double 11 2023 on Li Jiaqi's live broadcast event (Figure 4).
    Makeup made its debut to the top, hair care entered top 10. During618, GMV of Timage on Tmall's makeup ranking reached the top for thefirst time (ranked the 7th/2nd during 2023’s 618 and 2023’s Double 11),with 80% YoY growth in GMV on Tmall, significantly outpacing theindustry's -14.2% (Tmall+JD+PDD). The company's makeup GMV on theDouyin platform remained flat YoY, possibly due to a strategic decision toforgo platforms with intense competition and higher cost. Hair care brand,Off&Relex (OR), made a notable entry into the top 10 of Tmall's hair caresector, with a 70% YoY increase in GMV. We believe that after this initialbreakthrough, OR is poised to become the company's next star brand.
    Raise estimates. We raise 2024/25E revenue by c.20%. With a relativelystable GPM, we also lift NP estimates by c.20% in 2024/25E to reflect thesuccess in 618 and the solid 4Q23 & 1Q24 earnings (+39% & +46% YoY).Maintain BUY with TP revised to RMB15.57, representing 35x 2024E P/E.Risks: worse-than-expected macro climate, surprisingly high return ratefor 618 events, selling expense surge, and management changes

OLED材料与设备领军企业，持续受益于渗透率与国产化率提升

奥来德(688378)
    投资摘要
    OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到2024年将达到55%（同比+7pcts）。同时，OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024年智能手机、PC等下游应用市场的逐步复苏，以及OLED渗透率的持续攀升，我们预计OLED面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看，国内OLED面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步，这使得中国在OLED市场的话语权不断增强。根据Omdia的数据，2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED市场的合计份额达到了38%，同比增长11pcts。同时，我国在OLED高世代产线布局方面也不落人后。
    奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。
    奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲，6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品，我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。
    投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED销量攀升、OLED高世代线建设开启、材料国产替代加速、6代AMOLED产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30亿元，对应PE分别为23/17/11倍。
    风险提示
    材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期。

负极出货稳居第一，加快海外一体化建设

贝特瑞(835185)
    主要观点：
    业绩
    23 年营收 251.19 亿元（同降 2.18%），归母净利 16.54 亿元（同降28.42%），扣非归母净利为 15.80 亿元（同降 2.59%）。其中 23Q4营收 48.09 亿元（同降 40.71%，环降 30.18%），归母净利 2.89 亿元（同降 69.66%，环降 44.1%）， Q4 扣非归母净利润 2.83 亿元（同降21.61%，环降 51.79%）。业绩变化主要系： 1）行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2）公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。
    负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产
    2023 年公司负极产品实现销量超过 36 万吨，对应收入 122.96 亿元，根据鑫椤资讯数据显示， 2023 年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。 23 年公司正极实现销量超过 4 万吨，对应收入 123.12 亿元。常州贝特瑞 2 万吨高镍正极项目预计于 2024 年陆续建成投产。截止 2023 年末，公司已投产负极材料产能为 49.5 万吨/年；已投产正极材料产能为 6.3 万吨/年；硅基负极材料产能 5000 吨/年。
    加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行
    公司在印尼投资建设的年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。 目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1500mAh/g 以上。硅基负极材料产能 5000 吨/年，出货量行业领先。
    投资建议
    我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 16.88/23.97/29.07 亿元，对应 PE 12、 9、 7 倍， 公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等

公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力

赛力斯(601127)
    投资要点
    2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈
    4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17亿元，同比多亏5.21亿元。
    2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的-6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元，实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。
    2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好
    2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。
    2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。
    问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场
    公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。
    问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展

花园生物(300401)
    投资逻辑：
    公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。
    布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。
    积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。我们选用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选，或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3的竞争格局出现变化；大股东股权质押风险；存货过高风险。

公司动态研究报告：新能源零配件增长显著，技术研发持续投入

易实精密(836221)
    投资要点
    新能源汽车零配件助推营收增长，毛利率增长
    2024年一季度公司营收增长显著，毛利率改善。具体来看：
    （1）收入端：2024年第一季度公司实现营业收入0.79亿元，同比+56.8%；营收增长的主要原因是新能源汽车零配件营收增加。
    （2）费用端：2024年第一季度公司期间费用率为9.52%，同比降低2.5pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.2%/4.4%/-0.2%，同比变化+0.2pct/-0.5pct/-0.9pct/-1.3pct。其中，销售费用增加主要为售后服务费及差旅费增加。
    （3）利润端：2024年第一季度整体毛利率为32.4%，环比增长1.3pct。2024年第一季度公司归母净利润为0.15亿元，同比增长90.2%；归母净利率为18.5%，同比改善0.2pct。
    深度布局新能源汽车领域，持续加强技术研发
    公司公开发行新股助力募投扩产。公司于2023年6月8日在北交所上市，公开发行2070万新股，募集资金1.1亿元，用于公司新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目及研发中心扩建项目。募投项目预计将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2620万个，将继续扩大在新能源汽车精密金属零部件类别的收入占比，深度布局新能源汽车领域。新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目预算总投资0.9亿元，2023年新增投资0.4亿元，工程累计投入占总预算的37.7%。截至2023年底，工程进度已完成50%。设备产能扩张有助于改善公司目前的产能瓶颈问题，公司营收有望进一步增长。
    公司持续加大新能源零部件的研发投入。2023年公司研发支出0.13亿元，同比+28.5%。公司开展新一代高压连接器用端子（采用缩步距的方式，使得客户装配效率提升一倍）、IGBT用金属散热板、空气弹簧用圆线型支撑环（极大减小零件高度，有利于空气弹簧小型化、轻量化）、AMP高压充电连接器母端子（满足未来3-5年的800V高压直流快充方案乃至中远期1100V方案）等项目的研发，提升公司在产品工艺技术上的优势，以进一步扩大产品的市场占有率。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为3.85、5.13、6.59亿元，EPS分别为0.74、0.97、1.21元，当前股价对应PE分别为15.3、11.6、9.3倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

焦点科技：跨境B2B行业领先者，AI助手打造外贸平台全新增长极

焦点科技(002315)
    报告摘要
    焦点科技是B2B跨境电商赛道的核心平台玩家之一，业务模式成熟且经营稳健。公司自成立以来就聚焦于中小企业客户，为其提供跨境电商服务，旗下运营了中国制造网、Doba、inQbrands、新一站保险网等多个优质品牌。从财务分析看，公司财务运营稳健，体现预收收入的合同负债和其他非流动负债指标持续提升；SaaS会员费订阅模式下毛利率较高；23年研发费用率有较大幅度下降，经营效率和盈利能力持续提升。
    跨境电商进出口规模快速攀升，作为焦点核心客户的民企成为外贸核心角色。我国外贸进出口持续攀升，其中跨境电商进出口快速扩张，19-23年复合增长率达17%，为外贸进出口带来动力。作为中国制造网核心客户的民企在外贸出口中的占比持续提升，自2019年以来稳居第一大外贸主体，23年占据外贸进出口比重达53.5%，是外贸出口行业的主力。
    打造外贸助手AI麦可，有望带动会员数和ARPU双升。AI麦可拥有产品发布、内容生成、商机跟进、行业拓客四大板块功能。中国制造网会员可通过订阅月包、半年包、年包、购买加油包等方式使用AI麦可，其功能带来了效率大幅提升。截至2023年底，购买AI麦可的会员数约4000位，带来现金回款超过2000万元，有望持续提升订阅会员数和ARPU值。
    以inQbrands和Doba为代表的跨境业务可触达海外C端客户，拓展第二成长曲线。Doba借助AI，推出AI导购应用，优化提升买家的平台使用体验；inQbrand能够提供品牌策划、供应链管理、营销推广、多渠道销售、仓储物流整合等服务，支持B2B、B2C等多类型订单交付。随外贸复苏和中小企业出海趋势更加明显，跨境业务有望与中国制造网业务协同打造第二成长曲线。
    投资建议：我们预计公司24/25/26年实现营业收入为17.81/20.64/23.60亿元，同比增长17%/16%/14%；实现净利润为4.75/5.67/6.54亿元，同比增长25%/19%/15%。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时等

区域出版龙头主业挺拔，分红比例再创新高

山东出版(601019)
    投资要点：
    地方出版龙头，营业收入稳健增长，利润端韧性强劲
    山东出版作为地方出版龙头，拥有出版、印刷、发行及物资贸易等全产业链业务，并积极开拓教育培训、研学文旅等创新业态。公司上市以来营业收入年均复合增长率5.33%，呈现稳健增长态势。2024年一季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比增长13.38%，克服税收减免政策到期的不利影响，实现归母净利润2.11亿元，同比下降1.10%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长14.67%，利润端韧性强劲。
    背靠山东教育大省，K12人口红利仍在，双教业务持续增长
    公司业务根植于山东省，2023年度公司营业收入的86.40%来自省内。山东省作为人口大省和教育大省，是公司K12双教业务发展的坚实基础。根据山东统计局新生儿数据，并结合升学率等因素，我们测算2024-2025年山东省K12在校学生总数仍能保持增长，公司双教业务发展的基石未动。虽然2026年K12学生数预计下降，但考虑到生育高峰期人口进入高年级，人均教材教辅数量有望增加，存在结构化改善。同时，山东省2018年-2023年间K12学生数年均复合增长率高于全国同期水平，在未来负增长阶段山东省仍具相对优势。
    股息率及现金分红率不断提升，股东回报表现优异
    从2017年上市至2023年，公司股息率从1.71%提升至5.97%，现金分红率从33.64%提升至49.19%，各项分红指标持续增长，股东回报居出版公司前列。公司近年来经营活动现金流量净额稳中有升，账面资金体量雄厚，2023年公司账面货币资金68.71亿元，交易性金融资产19.15亿元，定期存款及利息35.51亿元，共计123.37亿元。丰沛的账面资金及稳定的现金流将为后续年度的现金分红提供强有力支撑。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司24-26年分别实现营业收入131.88/141.94/148.03亿元，实现归母净利润17.17/19.00/20.06亿元。公司受益于山东省人口优势，产业链完整，主业挺拔。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业及税收政策变化的风险、线上渠道折扣力度加大风险、一般图书销量不及预期风险。

关键技术持续精进，FCBGA项目稳步推进放量在即

兴森科技(002436)
    投资要点
    2024年6月24日，公司荣获2023年度国家科技进步二等奖。
    关键技术持续精进，突破电子高密度互连基板制造等多项关键技术
    2024年6月24日，兴森科技参与的项目“面向高性能芯片的高密度互连封装制造关键技术及装备”荣获2023年度国家科技进步奖二等奖。在后摩尔时代背景下，以芯片高密度集成互连为核心的先进封装技术在产业链中的重要性日渐突出。兴森科技与广东工业大学及相关产业方长期深入产学研合作，突破了电子高密度互连基板制造等多项关键技术，形成行业领先优势。项目成果已获得国内国际一流龙头企业的严格认证与批量采购。
    封装基板：CSP进军中高端市场，FCBGA项目稳步推进放量在即
    2023年封装基板业务实现收入8.21亿元，同比增长19.09%，增长主要来自于CSP封装基板业务；毛利率为-11.83%，同比下降26.58个百分点，主要系FCBGA封装基板项目投入较大。
    CSP：CSP封装基板业务在坚守存储芯片赛道的基础上，射频类产品顺利进入量产，打开了进军中高端市场的通道。根据公司2024年5月投资者调研纪要，目前公司CSP封装基板月产能达3.5万平方米，其中广州厂和珠海厂月产能分别为2.0和1.5万平方米。广州工厂实现满产，珠海工厂产能利用率约60%。下游应用方面，存储类占比约70%，应用处理器芯片、传感器芯片、射频芯片等其他相关占比约30%。公司预计未来将维持该产品结构。
    FCBGA：产能方面，珠海工厂和广州工厂一期的产能均为约200万颗/月。珠海厂已通过部分大客户的技术评级、体系认证以及对产品的可靠性验证。公司于2024年6月表示珠海厂已有小批量量产订单交付完成，目前交付订单正在封装测试，部分已完成封测的产品均未发现异常。广州厂处于工厂审核阶段，预计于24Q3完成产品认证之后进入量产阶段。良率方面，低层板良率提升至90%，高层板良率提升至85%以上；公司预计2024年底前产品良率达到海外龙头企业的同等水平。产品能力方面，公司已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段，具备从50μm至8μm精细路线的稳定量产能力。新技术方面，玻璃基板、磁性基板、多层基板内埋工艺等均有序推进，在核心材料、生产工艺层面均有突破。
    PCB：业务拓展至高端手机、光模块领域，未来重点聚焦数字化转型
    2023年PCB业务实现收入40.91亿元，同比增长1.50%；毛利率28.72%，同比下降1.57个百分点。2023年7月，公司完成北京兴斐收购，实现高阶HDI板和SLP产品能力的突破，业务范围拓展至高端手机、光模块等领域。受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，北京兴斐合并报表期间贡献收入3.89亿元，净利润0.61亿元。北京兴斐在手机领域主要客户以韩系和国内主流手机品牌为主，2024年主要目标是提升在主要客户中的份额，同时实现光模块领域的产品放量。根据公司2024年4月投资者调研纪要，公司传统PCB业务未有扩产计划，未来重点放在数字化转型。
    投资建议：鉴于公司处于高投入期，尚未充分体现规模效应，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为63.26/77.60/90.01亿元（24/25年原先预测值为87.00/113.10亿元），增速分别为18.0%/22.7%/16.0%；归母净利润分别为2.80/5.06/7.56亿元(24/25年原先预测值为6.95/10.96亿元)，增速分别为32.6%/80.8%/49.4%；PE分别为61.1/33.8/22.6。公司产品布局覆盖了电子硬件晶圆级、封装级、板级等三级封装领域，FCBGA封装基板项目稳步推进，所处市场空间广阔。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

首次覆盖：陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长

派林生物(000403)
    报告关键要素:
    公司内生外延拓展采浆量，2023年全年采浆量超过1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚，有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市并放量，收率的提升和精细化管理的提升，公司盈利能力提升可期。
    投资要点:
    陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源，2023年拥有浆站总数量38个，年采浆量超1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。2024年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。
    血制品品种数量11个，吨浆盈利水平提升显著。截至2023年年报，广东双林和派斯菲科分别有血制品品种8个和9个，公司合计有11个品种。公司吨浆净利润从2018年的20万元左右增长至2021年50万元左右、2023年70万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局，公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。
    纤原和PCC有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.42百万元/1065.62百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为25.63/21.44/18.80（对应2024年6月24日收盘价27.33元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

从电站及矿看电建重估价值

中国电建(601669)
    工程承包与勘测设计：能源电力维持较高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目
    年初以来，能源电力工程新签持续高增，传统水利工程业务不断巩固，24年1-5月，公司新签合同金额同比增长6.78%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+28.06%/-1.29%/-29.94%，基建类订单持续下滑，工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和2035年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在10261亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。
    电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源投资仍保持较高强度
    截至23年末，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，同比增长33.4%；23年公司电力运营业务资产总额达到1952亿，占公司全部总资产比例达16.91%。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至23年末，公司风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机841.28、772.71、685.06、364.5、55.3万千瓦，同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24年，公司计划安排投资1389亿元，其中，能源电力板块投资计划为865亿元、同比+44.99%，其中新能源项目投资计划为811亿元、同比+70.8%，仍保持较高投资强度。
    矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期
    公司持有华刚矿业25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元，24年公司合计目标市值1464亿，对应24年整体PE9.92x，较当前还有55%的上涨空间，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；电力及基建投资弱于预期；资产减值风险；测算具有一定主观性。

EDA全流程工具版图持续完善

华大九天(301269)
    投资要点
    模拟/存储/射频/平板显示电路设计EDA全流程工具持续发力。公司目前在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖：1）模拟方面，作为我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，公司的模拟电路设计全流程EDA工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。2）存储方面，23年报告期内，公司针对存储电路设计特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统，该系统包括存储电路原理图编辑工具、存储电路版图编辑工具、电路仿真工具、存储电路快速仿真工具、存储电路物理验证工具、存储电路寄生参数提取工具和存储电路可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。3）射频方面，硅基工艺射频电路全流程设计可以通过公司模拟电路设计全流程EDA工具系统实现；23年报告期内，公司新推出了化合物射频电路设计全流程EDA工具系统，形成了完整的射频电路设计全流程EDA工具系统。4）平板显示方面，23年报告期内，公司新推出了面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPDTP和升级版平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AetherFPD。
    数字电路设计EDA全流程工具覆盖率不断提升。公司的数字电路设计EDA工具为数字电路设计的部分环节提供了关键解决方案，具体包括单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、逻辑综合工具、时序功耗优化工具、高精度时序仿真分析工具、时钟质量检视与分析工具、版图集成与分析工具、大规模数字物理验证和大规模数字寄生参数提取工具等。23年报告期内，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn，该工具实现了从RTL设计到门级网表的自动综合、扫描链电路插入，以及对设计进行性能、面积和功耗的优化。同时，工具支持多种LogicWare设计组件，使工具更易用，且提高了密集型数据通路设计结果的质量。目前，该工具已在多家客户实现应用落地。23年报告期内，单元库/IP质量验证工具Qualib获得ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证证书，能够支持汽车安全完整性标准最高ASILD级别的芯片设计。
    晶圆制造/先进封装EDA全流程国产化替代目标不变。目前，公司在晶圆制造EDA的多个细分领域形成了多个解决方案，包括PDK套件开发方案、标准单元库和SRAM等基础IP的完整工具链支撑方案、光刻掩膜版数据准备和分析验证方案、物理规则验证和可制造性检查方案等，为晶圆制造厂提供了重要的工具和技术支撑。23年报告期内，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ等五款工具。在先进封装的版图设计环节中，需要处理大量高密度I/O（输入/输出）管脚，这使得传统的手动布线耗时巨大，严重影响设计效率。公司先进封装自动布线工具Storm支持业界主流的先进封装硅基工艺和有机RDL（ReDistributionLayer重布线层）工艺，实现了多芯片间的大规模互联布线、高密度逃逸式布线以及大面积电源地平面布线等功能。
    自主研发+合作开发+并购整合，加速全流程布局和核心技术的突破。截至23年底，公司研发人员占员工总数比例为76%，研发费用6.85亿元，占营业收入的比例为67.77%，较22年+7pcts。公司将持续加大研发投入，加快技术创新步伐，提升产品市场竞争力以实现短中长期目标。1）短期目标:重点补齐集成电路设计和晶圆制造关键环节核心EDA工具产品短板，同时加强对既有工具先进工艺支持能力。进一步加大设计、仿真、验证等核心技术研发，与产业协同实现集成电路设计工具全流程覆盖，晶圆制造和封测核心工具覆盖，部分产品达到国际领先水平；2）中期目标：完成集成电路设计工具系统的开发和市场推广，全面实现设计类工具国产化替代，同时更多产品达到国际领先水平。与产业协同实现制造、封测工具全流程覆盖，支持国内最先进工艺；3）长期目标：全面实现集成电路设计、制造和封测领域的EDA工具全流程国产化替代，多个产品达到国际领先水平，成为全球EDA领导者。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入13/17/22亿元，实现归母净利润分别为1.56/2.30/3.66亿元，当前股价对应2024-2026年PS分别为32倍、25倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术创新、产品升级的风险，技术人员流失或不足的风险，产业政策发生变化的风险，市场竞争风险，国际贸易摩擦风险，海外经营风险。

公司动态研究报告：业绩表现亮眼，积极延伸产品矩阵加速全球化进程

爱柯迪(600933)
    投资要点
    营收快速增长，盈利能力持续优化
    2024Q1整体营收表现亮眼，盈利提升显著，期间费用率控制良好，具体来看：
    （1）收入端：公司2023/2024Q1实现营收59.6/16.4亿元，同比+39.7%/+30.7%；归母净利润9.1/2.3亿元，同比+40.8/%+36.9%。
    （2）费用端：2023年整体期间费用率为10.6%，同比+0.4pct。其中，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/5.40%/4.71%/-0.97%，同比-0.1/-0.5/-0.1/+1.1pct，财务费用变化主要系汇率波动导致汇兑损益减少所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.20%/5.06%/1.80%，同比-0.1/-0.7/-0.1/+0.8pct。
    （3）利润端：公司2023年毛利率达29.1%，同比+1.3pct；2024Q1毛利率达29.7%，同比持平；2024Q1净利率达14.9%，同比+0.9pct，盈利能力稳定提升。
    全球化布局持续优化，产能陆续释放具备增长潜力
    有序推进产能建设，为公司全球市场份额提升奠定基础。据公司公告，公司计划新增匈牙利产能基地保障欧洲客户配套，此外墨西哥一期于2023Q3投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期工厂已于2023年开工建设，计划于2025年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中，计划于2024年上半年竣工，用于完善产业链配套，保障原材料供应；同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。国内产能方面，安徽马鞍山生产基地一期工厂(主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件)于2023年投入量产，二期工厂正按计划有序推进。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展中大件，提升配套单车价值量。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.15、1.48、1.75元，当前股价对应PE分别为13.5、10.5、8.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

运营成本持续优化，钾肥新星静待启航

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    越南石油技术服务总公司（PTSC）与老挝国家输电网公司（EDL-T）分别于2024年6月7日、11日到访亚钾国际老挝钾肥生产基地。PTSC表示希望与公司进一步开发昏拉港，签署100万吨/年合作备忘录，保障亚钾国际300万吨、以及中期500万吨钾肥产品的出海运输；EDL-T就产业园区发展的用电规划与公司进行深入讨论，重点就提升电力服务保障水平交换意见并达成共识。
    海外产能规模稳步释放，与当地企业合作降低物流、用电成本
    作为首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，亚钾国际通过与当地企业合作，解决钾肥产能规模稳步释放带来增长的物流与用电需求。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售，目前公司作为东南亚最大规模的钾肥企业，在老挝拥有钾肥产能100万吨/年，第二、三个年产100万吨钾肥项目也分别在2023年1月与2024年4月投料试车成功。据2023年年报，公司目前在越南格罗港、万安港均设立了专用海运码头，在泰国曼谷港、林查班港口设立备用发货码头。昏拉港是公司钾肥基地直线距离最近的出海港口之一，进一步合作将有利于发挥老挝基地较俄钾、加钾发货距离更短的优势。2023年12月，公司电站项目获老挝政府批准授权，电站项目建成后公司用电成本与高电价期相比每度预计下降约35%左右。
    中长期业务需求端得到支撑，钾肥市场有望上行
    中长期来看，钾肥需求端受到粮食价格抬升支撑、供给端矿业资源有限，钾肥价格有望稳中有进。钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年国内农产品生产价格指数上涨，较年初+2.25%，相应钾肥需求将有所恢复。我国钾资源较为有限，自主产能受限，依赖从白俄罗斯、俄罗斯和加拿大进口。但近年受到地缘政治的等因素影响，全球钾肥供应格局发生较大变化，需要中企海外资源反哺国内市场。2023年我国进口老挝钾肥170.84万吨，同比增加181.45%，占比14.76%，有效缓解国内钾肥供需矛盾。
    公司通过获取优质海外矿产资源储备、快速产能扩建、规模化生产降低成本，同时利用矿产溴元素丰富的优势，协同开发非钾资源，夯实利润增长基础。2023年公司年产100万吨钾肥项目产能利用率达到164.67%，市场需求充足，扩产产能将得到有效利用。随着公司不断扩大产能，公司有望通过规模效应摊低生产成本，提升利润空间。此外，公司持续优化产品结构，增加了盈利附加值更高的大红颗粒钾产能，目前拥有近90万吨/年产能，有望通过产品结构优化创造新的利润增长点。2023年5月，公司1万吨溴素项目成功投产、达产，填补了中资企业在海外生产溴素的空白，并力争24年中实现2.5万吨溴素产能以及下游阻燃新材料项目投产。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.17、22.60、28.44亿元（2024-2025年前值分别为22.56、28.87亿元），同比增速分别为22.8%、49.0%、25.8%。对应PE分别为11、7、6倍。由于老挝钾肥产能建设的不确定性等因素，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

国内影视龙头公司，动画电影领域领军者

光线传媒(300251)
    光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。
    动画电影领域领军者，打造中国文化IP。光线传媒凭借其在动画电影领域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出2-3部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索AI技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。随着AI技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。
    多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自2015年起每年几乎都能推出一部票房破10亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。
    营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。2023年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。
    估值
    公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用PE估值法。可比公司2024/25/26年PE平均值为26.86/20.86/17.95倍，考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画IP持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计2024/25/26光线传媒的归母净利润10.15/11.73/13.75亿元，对应PE24.70/21.39/18.24倍，2024年PE小于可比公司平均值。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI落地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期。

事件点评：回购股份彰显信心，海则滩有望促进业绩大幅增长

永泰能源(600157)
    事件：2024年6月25日，公司发布公告称：1）拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元(含)，不超过人民币3亿元(含)，回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）公司制定《永泰能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》（下文简称“《方案》”）。
    回购股份彰显公司发展信心。据公告，公司拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励主要基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可。同时，本次回购或可以充分调动公司员工积极性，提高凝聚力，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展，增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值合理回归。
    聚焦煤电一体化，通过降本增效，确保2024年连续稳定增长。据《方案》，公司推进集约化生产，提高单产单进水平；充分利用主力矿井坑口选煤厂洗选加工能力，通过优洗优配不断提高洗选效益。公司全年煤炭产销量计划实现1200万吨以上，成本费用降低5%以上。此外公司将持续提升电力板块效益，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施，保持电力业务经营情况持续向好、盈利能力持续提升。公司全年发电量计划实现375亿千瓦时以上。通过以上相关措施，确保2024年公司经营业绩同比实现较大幅度增长。
    海则滩煤有望推动公司经营业绩大幅增长。据《方案》，海则滩煤矿预计于2027年投产，充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元；按2023年存量业务收入和净利润计算，公司营业收入将达391.20亿元（+29.88%），净利润69.05亿元（+175.65%），经营性净现金流121.25亿元（+72.60%）。
    布局储能全产业链，实现公司新质生产力的突破。据《方案》，公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，具有突出的上游资源优势。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线、一期300MW/年新一代大容量、长时全钒液流电池及相关产品生产线已于2023年6月开工建设，将于今年四季度开始陆续投产见效，以上两个一期产线达产后将分别占据目前国内石煤提钒20%左右的市场份额和全钒液流电池10%左右的市场份额。
    投资建议：公司煤电互补经营助力业绩稳健增长，同时积极转型储能领域，我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/26.34/31.45亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元/股，2024年6月25日股价的PE分别为10/10/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

中创物流，2023年报点评，稳中求进，加快“上新”

中创物流(603967)
    事件
    近期，中创物流发布2023年报。报告期内，实现营业总收入73.99亿，同比去年减少-37.61%；归母净利2.4亿，同比去年下滑-1.51%；公司每股收益0.69元，加权平均净资产收益率10.81%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.5元（含税）；按照3月30日披露日收盘价计算，股息率5.54%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入23.79亿，比去年同期增加49.5%；归母净利0.63亿，同比增加+17.6%。
    点评
    公司成立于2006年，与马士基、达飞轮船、长荣海运、中远海运等大型班轮公司均建立了良好的业务关系。也与中国石化、中国石油、海尔电器、山东电力、沃尔沃配件、金风科技、远景能源等众多知名客户保持了良好的业务往来。
    公司以大货运为龙头，业务覆盖进出口物流链的各个环节，在国内主要港口以及重要的内陆城市布局网络，并逐步向国际延伸。
    跨境集装箱，营收65.7亿，同比下降42%，主要是集运价格下跌影响；营收贡献占比88.8%，利润贡献占比80%。
    新能源工程，营收7.5亿，同比上升64.6%；营收贡献占比10.1%，利润贡献占比15%。
    智慧冷链，营收同比上升20%，营收贡献占比0.76%，利润贡献占比2.7%。
    公司经营计划，一手加强传统业务“稳”基础，这是公司核心业务的压舱石；另一手加快海外布局，物流出海。目前，公司在海外发展已取得一定优势，下一步基于印尼海外转运业务的经验，捕捉东南亚、非洲地区和中东的业务机会，拟与国内大企业、大集团深度绑定，携手出海，继续投入车、船等物流核心资产。
    投资评级
    公司核心货代和物流业务稳健，叠加出海战略进一步明确，我们看好未来的发展，建议关注，维持“增持”评级。
    风险提示
    外贸不及预期；人工成本上升；市场竞争加剧；汇率波动风险。

公司动态研究报告：轮胎模具受益高景气，数控机床有望开启第二成长曲线

豪迈科技(002595)
    投资要点
    轮胎行业景气度较高，模具有望充分受益
    半钢胎开工率自2021年开始上行，目前已经达到历史高位，2024年6月半钢胎开工率为78.42%，较去年同期提升8.06pct，轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量与轮胎的生产规模密切相关，预计轮胎模具行业将充分受益于轮胎行业高景气，豪迈模具市占率超过30%，当前公司轮胎模具业务订单饱满，生产负荷高，将带动公司业绩稳步增长。
    公司数控机床业务实现较快增长，有望开启第二成长曲线
    豪迈数控机床业务实现较快增长，该业务2023年实现收入3.08亿元，同比增长111.76%，公司数控机床业务目前已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。目前公司机床业务尚处于初期阶段，公司致力于提升产品性能与进行品牌建设，研发与销售投入较高，故毛利率和净利率偏低。预计伴随公司数控机床业务整体收入实现跨越式提升后，该业务毛利率与净利率将受益于规模效应实现增长。
    墨西哥工厂产能释放，有利于公司海外扩张
    豪迈2023年实现海外收入33.14亿元，同比增长9.45%，海外收入占比从2022年的45.59%提升至2023年的46.25%，同时2023年海外业务毛利率44.18%，高于国内18.87pct，即伴随公司未来海外业务实现扩张，公司整体盈利能力将有所提升。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。墨西哥工厂于2023年开工建设，2024年4月份已经开始接单，产能将跟随工厂建设完工进度陆续释放，有利于公司后续在海外区域进一步扩张。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为82.17、94.05、106.62亿元，EPS分别为2.32、2.64、2.99元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，考虑到公司轮胎模具业务受益于轮胎行业高景气周期，数控机床业务盈利能力提升，海外产能充分释放，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。

“车路云一体化”概念，国内操作系统厂商，已有多个城市落地项目

中科创达(300496)
    一、公司简介及业绩情况
    中科创达主营业务为软件开发、技术服务、软件许可和商品销售。
    公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发，聚焦人工智能关键技术，赋能智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域的产品化与技术创新。
    目前公司拥有超过1400项自主研发的技术专利及软件著作权，在全球范围内拥有超过1.3万名员工，其中研发人员占比超过90%。
    公司的核心技术全面覆盖全栈式操作系统技术领域,是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。公司作为操作系统厂商,为整个智能科技行业构建了网状生态系统,与产业链中领先的OS、芯片与AI平台厂商开展紧密合作并进行垂直整合。
    近年来公司业绩增长迅速，2018-2022年间，公司业务快速发展，营业收入年均复合增长率达到38.9%，归母净利润年均复合增长率为47.2%。2023年至今，公司业绩有所下滑，营收和利润均受到宏观经济环境以及AI快速发展带来较大投入影响。
    公司2023年实现营收52.4亿元，同比降低3.7%；归母净利润4.7亿元，同比降低39.4%，扣非净利润3.4亿元，同比降低49.6%。2024年第一季度，公司实现营业收入11.8亿元，同比增长1%；归母净利润0.9亿元，同比降低46.1%，扣非净利润0.9亿元，同比降低46.2%。

铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆

紫金矿业(601899)
    投资要点
    矿山资源“三大区域”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军：三十载笃行不辍，完成三大区域布局：公司1986年从福建上杭县紫金山起家，初步形成“地、采、选、冶、环”的技术和工程管理模式”，2015-2019年，公司在行业景气度低点收购卡莫阿、科卢韦齐、博尔和Timok铜矿，完成在刚果（金）和塞尔维亚铜矿重要布局，2020-2023年收购西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿，业务布局回归国内，形成国内-刚果（金）-塞尔维亚三大区域铜矿布局，同时完成铜-金-新能源多品类覆盖。“高毛利铜+高收入金”强组合，资源禀赋优越：铜和金品类为公司主要金属品种，2023年收入占比分别为25%/42%，毛利贡献占比47%/25%，矿山产铜/金毛利率分别为55%/45%。截至2023年底，公司在全球16个国家拥有30座矿山资源，是全球第5大铜生产企业、第7大金生产企业、第4大铅（锌）生产企业。
    优质资源遍布全球，“五环归一”打造成本优势：1）优质资源遍布全球，持续深耕“铜金”业务，增长空间显著。铜：铜矿山资源公司国内第一，全球第五，公司2023年产量为101万吨，权益资源量为7456万吨，储量3340万吨，储量/资源量45%，未来增量空间可期，短期预计2024-2025年每年铜产量增量10万吨左右，长期2023-2028年产量CAGR为9%，2028年矿产铜达150-160万吨。金：公司金资源全球第七，2023年金矿权益资源量为2998吨，储量1148吨，储量/资源量38%，预计2024-2025年矿产金每年增加5-10吨，2023-2028年CAGR为9%，2028年矿产金达100-110吨。2）“五环归一”模式打造技术、成本优势，持续研发创新推动降本增效。公司持续投入研发，2023年研发费率0.5%，yoy+0.1pct，同时公司采用“五环归一”工程管理模式，对比海外，金铜成本2023年均控制在世界前二水平，2023年公司铜C1成本仅为1.1美元/磅，仅弱于南方铜业，金AISC成本角度，2023年公司为1161美元/盎司，仅弱于极地黄金。3）铜金价格上涨带来公司业绩弹性：复盘股价来看，公司股价与铜/金存在较强正相关性，我们预计伴随铜供给长期收紧以及金进入美联储降息预期阶段，铜/金价有望表现较好从而带动公司股价上涨，据我们测算铜/金价上涨1%/1%，公司毛利率约增长0.1pct/0.1pct，股价预计上涨2%/1%。
    对比海外公司增长潜力大，“横向+纵向”布局抵抗周期波动：1）在统计9家龙头企业中，2023年公司营收处于平均线以上，且增速领先，归母净利除了巴里克2022年基数较低增速较快外其余海外矿企均有下滑，而公司逆势增长，穿越周期能力显著。2）估值角度2023年全球主要矿企ROE平均为15%，公司ROE为22%，仅次于南方铜业和必和必拓，截至2024年5月21日，公司市盈率为23倍，市净率为5，市盈率较自由港、南方铜业仍低40%以上，市净率较南方铜业仍低65%，估值提升仍有空间。3）2023年公司资本开支为43亿美元（yoy+16.5%），2015-2023年CAGR为23.9%，在8家可比公司位列第3，且相对其他铜企保持较高增速。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.0、1.3、1.6，对应PE分别为17/13/11倍。可比公司上，我们选取了铜重点矿业公司洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业进行对比，2024年平均PE为12.1倍，公司PE为16.7倍。基于公司为亚洲唯一矿产铜产量破百万吨矿企且未来5年规划目标清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

公司首次覆盖报告：国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场

爱博医疗(688050)
    国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极
    公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年获批，有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域，普诺瞳？Pro系列OK镜等逐步获批放量。视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.24/6.67亿元，对应PE为34.3/26.4/20.7倍，考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    人工晶体及角塑业务快速增长，在研项目持续推进
    公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体，拥有有晶体眼人工晶状体（PR晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等在研产品，达到国际领先水平。公司人工晶体营收高速增长，从2020年的2.23亿元增长到2023年的5亿元，复合增长率达30.88%。爱博医疗于2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从2020年的0.41亿元增长到2023年的2.19亿元，复合增长率达到74.80%。
    隐形眼镜业务产能爬坡，业绩有望快速增长
    公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至2024年Q1，公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片），并提供产品代工服务。随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块业务有望迎来快速增长。
    风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

中药贴膏龙头企业，营销改革凸显经营弹性

羚锐制药(600285)
    投资要点：
    老龄化+中医药振兴， 助力中药贴膏市场腾飞。
    1） 人口老龄化进程将加速进展： 我国在 1962 年即婴儿潮第一年出生的人口， 在 2022 年迈入 60 岁， 在未来十余年， 预计每年有超 2000万人迈入老年人行列， 老龄化进程将加速； 2） 老年人为慢性疾病高发人群： 65 岁以上人口为慢性病高发人群， 2018 年慢性病患病率高达62.3%； 3） 政策高度鼓励中医药行业发展： 2021 年《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》 充分认识到医保支持中医药传承创新发展的重要意义。
    国内知名中药贴膏品牌， 多剂型产品布局， 共推公司长期发展。
    1） 贴膏产品： 独家产品通络祛痛膏， 公立医院终端 2022H1 销售额居中成药贴膏剂第三名； 高性价比“两只老虎” 系列产品， 市占率高竞争力强劲： 2022 年“两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一； 2） 片剂+胶囊+软膏， 丰富产品类型， 拓宽发展路径： 公司骨科口服药丹鹿通督片， 与贴膏剂形成了较好的协同效应。 核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力， 心血管领域持续发力； 3） 加速新品种研发， 进一步丰富业务管线。 近年来，公司持续增加研发投入， 注重研究化学贴片、 骨科、 心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。
    营销改革： 从快速扩张到销售控费， 凸显业绩弹性。
    从收入端看改革成效： 1） 第一次改革（12-17 年） ， 发展驶入快车道： 从 2012 年公司实行第一次改革后， 公司开始步入发展快车道，2012-2017 年 CAGR 达到 26.8%； 2） 第二次改革（18 年-至今） ， 凸显弹性： 公司收入端增速从 17 年开始有所回落， 在 2018 年实行第二次改革后， 增速从 19 年开始出现拐点， 开始了第二次提速发展阶段。从费用端看营销力度及控费成效： 1） 在第一次改革期间， 公司持续加大对销售费用的投入， 同比增速屡创新高， 2016 年销售费用投入同比增长 54.8%； 相应销售费用率从 2012 年的 30.6%， 快速提升至 2017 年的 48%， 提升 17.4pct； 2） 在第二次改革期间， 公司对销售费用的投入增速明显下降， 销售费用率从 2018 年的 51.5%控制到 2022 年的48.1%， 下降了 3.4pct， 改革效果初显。
    投资建议：
    公司作为国内知名中药贴膏品牌企业， 龙头地位稳固， 公司目前处于第二次营销改革阶段， 业绩弹性将得到充分凸显， 我们预计公司24-26 年归母净利润将分别达到 6.8/8/9.3 亿元， 对应 PE 分别为20.1/17/14.6 倍， 选取同样具有贴膏业务的可比公司， 24 年 PE 均值为 22.4 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、 新产品研发进度不及预期、 原材料价格大幅波动风险。

上半年利润同比高增，光电半导体业务占比持续提升

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年上半年业绩预告，2024H1，公司预计实现归属上市公司股东净利润20,133.06万元–22,050.50万元，同比增长110%-130%。
    平安观点：
    利润同比高增，光电半导体板块业务占比持续提升：2024H1，公司预计实现归母净利润20,133.06–22,050.50万元，同比增长110%-130%，扣非后归母净利润18,133.06万元–20,050.50万元，同比增长166%-194%。2024Q2单季度，公司预计实现归母净利润11975.48万元-13892.92万元，同比增长95.87%-127.24%，环比增长46.80%-70.31%。2024年上半年度，公司经营业绩同比大幅上升，主要系受国内半导体及OLED显示面板行业下游稼动率以及公司产品市占率显著提升的影响，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约6.4亿元，营收占比从2023年的32%持续提升至约42%水平；打印复印通用耗材业务保持稳步发展，预计实现营业收入约8.8亿元，公司通过降本增效，产品结构优化等多方面政策提升产品毛利率，夯实公司在行业的竞争力。
    光电板块各业务线稳步放量，带动盈利能力提升：从公司光电半导体各业务具体经营情况来看，①CMP抛光垫销售约3.0亿，同比增长100.3%。其中Q2单季度实现销售收入约1.64亿元，环比增长21.93%，同比增长92.77%。CMP抛光垫销售大幅增加，控股子公司鼎汇微电子CMP抛光垫产品销售持续保持增长态势，并于2024年5月首次实现抛光硬垫单月销量破2万片的单月历史新高。产品核心上游原材料量产自主化，固定成本摊薄，净利润同比增加。②CMP抛光液、清洗液产品合计销售约0.77亿元，同比增长190.87%。其中Q2单季度实现销售收入约4,079万元，环比增长13.56%，同比增长179.13%。③YPI、PSPI等半导体显示材料业务合计销售约1.68亿元，同比增长234.56%。其中Q2单季度实现销售收入约9,825万元，环比增长39.93%，同比增长163.69%
    显示材料的快速放量，也进一步加强公司整体盈利能力。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端的验证均处于持续推进中，进展符合公司预期。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.39亿元、6.43亿元、9.31亿元，EPS分别为0.47元、0.69元和0.99元，对应6月25日收盘价PE分别为46.9X、32.0X和22.1X，公司半导体业务经营态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

北交所首次覆盖报告：“中华老字号”焕新篇，神经系统新药步入收获期注入活力

梓橦宫(832566)
    胞磷胆碱钠片为公司主要品种，苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快
    梓橦宫为“中华老字号”、国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业。截至2023年12月31日，公司拥有99个药品生产批准文号，形成以神经系统类、消化系统类药品为主导，以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长，普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售，为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收4.08亿元，同比-7.71%；2024Q1营收0.94亿元，同比+3.61%。公司归母净利润2016年至今保持稳定增长，2023年达1.02亿元，同比+0.25%；2024Q1归母净利润1988.62万元，同比+22.99%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为1.12/1.24/1.36亿元，EPS为0.77/0.85/0.93元/股，对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3倍，考虑公司新药产品价值，首次覆盖给予“增持”评级。
    2022年胞磷胆碱钠片市场规模10亿，梓橦宫销量市占率29%
    2023年，全国样本医院用药市场总销售额2253亿元，同比增长2.2%。其中2023年神经系统用药销售额134亿元，镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据，2020-2022年，胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11%，2022年度市场规模已增长至约10亿元；消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元，同比增长8.76%。销售数量维度上，华润双鹤销量占比最高，力捷迅与梓橦宫的销量占比相近，分别为29.54%、28.64%。
    亮点：普瑞巴林口服溶液等新品已上市，开展“十五五”管线布局
    公司“十三五”、“十四五”期间新药研发项目步入收获期，新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书；普瑞巴林口服溶液上市销售；原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至2023年12月31日，公司拥有专利84项，其中发明专利26项。同时，公司积极寻找新药研发品种，丰富镇痛类产品线。2023年末，公司新立项3个研发项目，“十五五”产品管线提前布局。
    风险提示：单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高风险。

首次覆盖深度报告：深耕国内+拓展海外，数控机床龙头强者恒强

海天精工(601882)
    核心观点
    公司成立于2002年，已深耕行业二十余载。自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。
    公司营收从2019年的11.65亿元增至2023年的33.23亿元。随着营收规模扩大，规模效应凸显。归母净利润从2019年0.77亿元增至2023年的6.09亿元。毛利率稳步提升，整体毛利率从2019年的22.13%增至2023年的29.94%。期间费用率整体呈下降趋势，从2019年的14.98%降至2023年的10.63%。
    机床种类繁多，主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床，下游包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控化率均超70%，其中日本机床数控化率维持在80%以上，我国机床数控化率约40%。2023年我国金属加工机床生产额为1935亿元，消费额为1816亿元，是全球最大的产销国。
    出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。
    投资建议
    公司作为国内数控机床行业龙头，规模效应下优势明显。当前国内外经济已出现一定复苏迹象，公司海外开拓持续推进。我们预计2024-2026年营收分别为38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为15%、15%、15%。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为11.3%、15.3%、14.7%，对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元，对应PE分别为19.10、16.56、14.44，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

主营产品量价齐升，资产质量逐步改善

湖北宜化(000422)
    事项：
    公司公告：2024年6月24日，公司发布公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，湖北宜化化工股份有限公司（以下简称“公司”）拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权（以下简称“交易标的”），转让底价不低于经备案的交易标的评估值15,118.75万元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。
    国信化工观点：1）主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长；2）公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势；3）公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展。
    公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.6/12.1亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为9.8/10.7/12.7亿元（相比上次预测结果增加21%/12%/5%），EPS分别为0.93/1.05/1.24元，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。
    评论：
    主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长
    湖北宜化是我国化肥、聚氯乙烯塑料龙头，主营产品包括尿素、磷酸二铵、PVC、烧碱等。公司具有126万吨磷酸二铵产能（权益产能96万吨），216万吨尿素产能（权益产能126万吨）。2024年4月7日，根据公司公告，公司投资金额3亿元回购了宜化肥业32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了31.33万吨.产品价格方面，二季度磷酸二铵国内价格延续了一季度旺季价格走势，此外产品出口价格不断上行，盈利能力稳定提升。尿素方面，公司尿素装置于今年1-2月例行停产检修，二季度起实现满产满销，二季度起尿素现货价格持续上行，预计二季度盈利能力大幅提升。
    公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势
    公司及控股股东层面具有丰富的煤矿、磷矿资源。煤矿方面，子公司新疆宜化拥有3000万吨/年的煤矿产能，该煤矿探明煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本极低。2023年新疆宜化实现净利润22.42亿元，当前上市公司持有新疆宜化35.6%股权，控股股东宜化集团持有新疆宜化40%股权，国资委曾承诺解决新疆宜化与湖北宜化同业竞争问题，后续公司利润中枢将持续增厚。磷矿方面，宜化集团自有磷矿目前总产能为330万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年，可用于公司磷铵产品的生产。江家墩矿区东部矿段P2O5平均品位23.00%，属于中品位磷矿，采矿许可证已于2023年11月27日办理完成。公司以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优化配置的产业链，磷矿实现全层开采，选矿实现低品位磷矿高精度分选，加工实现梯级利用，高品位磷矿用于磷精细化工和高浓度磷复肥生产，中低品位磷矿用于普通磷肥生产和选矿，副产品磷石膏用于生产水泥缓凝剂或建材，形成了符合循环经济思想和绿色发展要求的产业群。丰富的上游资源可有效满足公司原料需求。
    公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展
    根据2024年6月24日公司公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权，转让底价不低于1.5亿元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。2023年降解新材料核心产品PBAT市场景气度较低，根据公司公告，2023年降解新材料亏损9207万元，2024年1-4月亏损2622万元，影响了上市公司Q1利润水平。我们认为，随着后续子公司股权的成功转让，将有效为上市公司减亏约1亿元。
    投资建议：
    公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.6/12.1亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为9.8/10.7/12.7亿元（相比上次预测结果增加21%/12%/5%），EPS分别为0.93/1.05/1.24元，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

公司公告点评：拟设立云南生产基地，布局多品类与全国化

东鹏饮料(605499)
    核心观点：
    事件：6月25日，公司发布公告，拟成立昆明东鹏维他命饮料有限公司，投资昆明生产基地项目，总投资额10亿元，建设周期24个月。
    持续深耕西南市场，强化特饮增长持续性。特饮的全国化是公司保持高增长的主要驱动力，目前西南地区在公司整体收入占比仅约10%（2023年），不仅低于广东省内市场，亦低于同处于成长阶段的华东、华中市场，而西南地区人口较多，市场相对广阔，此外重庆子公司产能也面临一定压力（2023年产能利用率约93%）。我们认为设立云南基地一方面有利于提升当地市场份额，另一方面可以提升运输效率、降低运输成本，长期来看有望强化特饮大单品增长的持续性。
    或利用云南农产品优势，打造饮料多品类矩阵。第二增长曲线是公司成为全国饮料5强的另一重要驱动力，目前公司重点打造的6大新品类包括鹏友上茶、东鹏大咖，此外也正在储备油柑等果汁产品，从海内外经验来看，相较于碳酸饮料等品类，茶饮、咖啡与果汁有望从原料端实现差异化竞争与建立产品壁垒。而云南作为国内重要的咖啡与茶叶产地，其产量与质量均位于领先水平，我们认为云南基地有望充分利用当地供应链优势，提升即饮茶、咖啡、果汁的产品力，从而助力多品类饮料集团的战略目标的实现。
    24Q2高景气有望延续，特饮高景气+补水啦放量。预计24Q2业绩持续高增，主要得益于：1）高性价比优势将延续；2）全国气温较常年同期偏高，华南雨水天气对动销影响有限；3）网点开发节奏快；4）“补水啦”在网点快速开发+产品矩阵扩充+促销支持等多因素推动下表现持续亮眼，5月日销峰值已突破12万箱。从月度节奏来看，结合天气因素+公司财年节点+基数压力，预计6月增速略有放缓但仍维持较高水平，而7-8月随着华南气温回升+雨水减少，预计动销有望环比提速，整体看24全年目标完成无虞。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为27.3/34.5/43.2亿元，同比+33.8%/26.4%/25.3%，EPS为6.8/8.6/10.8元，对应PE为32/25/20X，公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期重点关注旺季动销对股价的催化，进一步的空间则需关注24H1结束后公司对长期的展望，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。

公司信息更新报告：设备更新贴息政策落地，宝信软件核心受益

宝信软件(600845)
    四部门印发实施设备更新贷款财政贴息政策通知，力推年底前落地，有望提升国产智造需求，宝信软件有望核心受益
    根据财政部官方公众号信息，贴息政策明确了设备更新贷款将获得财政贴息，并明确了贴息标准和具体时间（在2024年3月7日-2024年12月31日之间完成相关流程则可享受贴息政策）等，我们判断设备更新有望在今年下半年陆续落地。根据此前发布的工业领域设备更新相关政策要求：（1）到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上；（2）规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；（3）加快落后低效设备替代、更新升级高端先进设备、推广应用智能制造装备等。我们认为设备更新有望拉动宝信软件国产化大型PLC等工控软硬件设备、工业机器人、AI大模型等产品的需求。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为30.1/23.0/17.4倍，维持“买入”评级。
    公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线
    （1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。
    宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可
    宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。

国内制冷领军企业，有望紧抓AI算力浪潮下液冷加速渗透机遇

英维克(002837)
    技术领军的制冷龙头，业绩稳健快速增长
    公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载，不断突破全球市场及细分领域市场，逐步突破产品与解决方案，打造液冷领军。
    公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元，较上年同期增长20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元（股份支付费用为6,592.91万元），较上年同期增长22.74%，延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。
    AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”
    AI算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设，液冷市场有望快速增长。
    手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇
    公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。同时积累了丰富的客户资源，典型用户包括爱立信(Ericsson)、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等，同时数据中心相关业务，近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。
    盈利预测与投资建议
    公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元，对应24-26年PE估值为31/23/18倍，参考可比公司估值，给予公司24年40-45倍估值，对应目标价为26.90~30.27元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险

矿服为基，铜磷资源开辟新增长

金诚信(603979)
    投资要点
    矿山服务&资源开发双轮驱动。公司以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿山服务方面。截至2023年年报，公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2023年实现采供矿量3933.10万吨，处于国内前列。资源开发方面，公司在手两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股哥伦比亚San Matias铜金银矿，拟并购鲁班比铜矿。截至2023年报，公司总计拥有权益资源储量铜金属120万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（31.87%品位）1910万吨。公司绝大部分营收及毛利来自矿山工程建设和采矿运营管理，2023年两项收入合计占比87.4%；毛利合计占比83.1%；同时，2023年公司资源开发板块首次贡献营收，铜精矿和磷矿石实现销售，占收入比重为8.5%，贡献13.5%的毛利。
    矿服业务为基石，深耕海外市场。公司业务集中于非煤地下矿山的开发服务领域，目前以地下矿山开发服务中的设计研究、工程建设和采矿运营为主营业务。截至2023年报，公司矿服业务在建项目数量总计39项，其中境内23个，境外16个。公司的海外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi铜矿、Lubambe铜矿，刚果（金）Kamoa铜矿、加纳Wassa金矿，塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿等，海外矿服收入占比持续提升。大多数年份公司采矿运营管理和矿山工程建设业务毛利率维持在25%-30%区间，较为稳定。
    铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，刚果（金）Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2023年实现阴极铜产量4622吨，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚San Matias铜金银矿持股比例提升至60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，低对价入手非洲铜矿资产，拟收购Lubambe铜矿80%的权益，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。
    盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。价格方面，我们预计2024-2026年铜价分别为76000/78000/80000元/吨，磷矿石价格保持在1050元/吨。我们选取了国内铜矿开发领域龙头公司紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业作为可比公司。结合上述量价假设，我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利16.3/23.0/24.8亿元，截至2024年6月25日收盘，公司310亿市值对应2024-2026年PE分别为19.0x、13.5x、12.5x，2025-2026年PE估值与可比公司相当。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、成功并入鲁班比铜矿、参股的San Matias铜金银矿投产，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升

江淮汽车(600418)
    投资要点
    2023年实现归母净利润扭亏转盈
    4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润1.52亿元，同比相较2022年的-15.82亿元增加17.34亿元，实现归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏10.77亿元。
    2024年一季度公司实现总营收112.82亿元，同比+4.6%，环比+2.2%，归母净利润1.05亿元，同比-28.7%，环比相较2023年Q4的-0.32亿元增加1.37亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏0.91亿元，环比减亏11.78亿元。
    毛利率改善，期间费用控制良好
    2023年公司销售毛利率为11.29%，同比+2.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.07%、3.68%、3.54%，同比+0.08pct、-0.68pct、-0.66pct。
    2024年一季度公司销售毛利率为11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.90%、3.64%、3.05%，环比-2pct、-1.03pct、-0.78pct。
    乘、商用车销量恢复，毛利率改善
    2023年公司乘、商用车实现销量35.71万、23.11万辆，同比+18.21%、18.34%。公司实现境外销量16.96万辆，同比47.99%，其中乘用车境外销售8.90万辆，同比+74.57%，商用车境外销售7.94万辆，同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率8.70%、11.90%，同比+5.85pct、+3.05pct。
    高位推动开放合作，发展势能不断提升
    公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

氨纶己二酸景气底部扩张，巩固聚氨酯一体化优势

华峰化学(002064)
    主要观点：
    事件描述
    事件一： 2024 年 6 月 17 日，华峰化学发布 2023 年利润分配决案， 10派 1.50 元(含税)。事件二：根据百川盈孚，近期己二酸价格有所回升，截止 2024 年 6 月 21日， 6 月市场均价环比提升 2.72%。氨纶价格继续下滑，截止 2024 年 6月 21 日， 6 月市场均价环比下滑 1.58%。
    氨纶承压供应端压力待消化，华峰化学逆势扩张市占率快速提升
    氨纶供需偏弱导致价格大幅下跌，叠加成本压力致使氨纶盈利大幅下滑。氨纶在新冠疫情爆发后，成为抗疫物资和口罩生产的重要原料，加上原料BDO 在下游 PBAT、 NMP 等需求激增下价格快速上涨，导致氨纶 40D 价格曾一度冲破 8 万元/吨大关。 高盈利吸引新增产能投放。 根据百川盈孚，2022 年，全国共投放 10.6 万吨产能， 2023 年投产 20 万吨产能， 供应端对市场消化带来一定压力，根据百川统计， 2024-2025 每年仍有十余万吨产能投放。 供给端压力、 2022-2023 年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格近乎腰斩，当前氨纶景气度处于历史底部水平。
    当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。 经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于 2020 年 1 月以来的历史最低水平， 继续下跌空间有限。且随着 2025 年以后的产能投放减缓， 氨纶价格有望。
    产能出清加速，龙头逆势扩张，有望产生长周期机会。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。根据百川盈孚， 2023 年，国内氨纶存量产能 124 万吨， CR5 达到 78%，产能集中度已大幅提升。 公司凭借成本优势逆势扩张，随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量，下一轮周期盈利弹性较大。 根据 2023 年报，公司仍有 20 万吨氨纶产能在建，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势，随着重庆基地新增产能的逐步释放，氨纶的景气度逐渐回暖，公司的盈利能力也将持续改善。
    己二酸盈利小幅改善， 己二酸项目爬坡释放增量
    当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，行业新增产能极少， 根据百川盈孚， 2023 年新增产能主要来自华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共 40 万吨， 2024 年华鲁恒升 20 万吨及安徽昊源 16 万吨预计能够达产，此后暂无新增投产规划。
    2024 年 Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走高，整体供需稳定。 截止 2024 年 6 月 21 日， 6 月市场均价环比提升 2.72%，价格与盈利能力均有小幅修复。
    从中长期来看， 尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，华峰化学市占率接近 40%，议价能力较强。我们认为己二酸景气度有望在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。
    产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量
    华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有 20 万吨氨纶，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
    投资建议
    我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固领先优势。 由于主要产品需求低于预期， 预计 2024-2026 年实现归母净利润分别为 30.13、 35.30、 44.39 亿元（2024-2025 原预测值为 39.49、45.57 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 12.11、 10.33、 8.22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1） 新建产能投放不及预期；
    （2） 产品及原料价格大幅波动；
    （3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
    （4） 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期；
    （5） 宏观经济下行导致需求持续下滑。

公司事件点评报告：领先的专业化N型电池厂商，出海布局中东产能

钧达股份(002865)
    事件
    钧达股份发布《关于签署阿曼光伏电池项目投资意向协议的公告》。
    投资要点
    专业化电池厂商，TOPCon产能和出货行业领先
    公司主营光伏电池片的研产销，已成为具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商。2023年，随着新增产能陆续建成投产，公司已拥有9.5GW的PERC电池产能和约40GW的N型TOPCon电池产能，形成N型为主的产能结构（N型占比达80%以上），公司有望凭借产能领先优势，在行业由P型向N型的技术升级迭代中持续享受N型红利。
    2023年，公司出货电池产品29.96GW（其中P型9.38GW、N型20.58GW），同比增长179.48%，N型电池出货排名第一，实现营收186.57亿元，同比增长60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长13.77%；另外，公司对P型PERC电池相关资产充分计提减值准备8.94亿元。2024Q1公司出货电池产品10.08GW（其中P型1.52GW、N型8.56GW），同比增长109.56%，实现营收37.14亿元，同比下降6.4%，环比下降13.2%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降94.4%，环比扭亏，业绩承压主要系产业链降价所致。
    海外市场拓展初见成果，计划布局中东产能
    公司积极瞄准海外市场，持续构建海外销售网络，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域，海外销售占比从2023年度的4.69%大幅提升至2024Q1的11.62%。
    6月13日，公司与阿曼投资署签署《投资意向协议》，拟在阿曼投资建设年产10GW的Topcon光伏电池产能，项目投资金额约为7亿美元，分两期实施，每期5GW。通过在阿曼的这一海外投资布局，公司有望进一步加强光伏电池海外市场供应能力，为全球化发展奠定基础。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为196.26、245.26、294.26亿元，EPS分别为5.19、6.95、8.47元，当前股价对应PE分别为7.9、5.9、4.8倍，看好公司保持TOPCon电池领先地位，海外布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏装机需求不及预期风险、产业链价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

车路云概念股，智慧交通业务高速增长，阿里云“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴

千方科技(002373)
    千方科技是一家是交通新基建与交通大数据服务商，主营业务涉及智慧交通、智能物联、大数据和人工智能等领域。
    公司智慧交通业务主要包括智慧公路、智慧交管、智慧运输、智能网联、智慧轨交、智慧民航等领域，覆盖了大交通行业的主要方面，产品包括智能路口设备、V2X路侧设备、电子车牌设备等。目前构建了多个子行业云，可以为客户提供包括行业应用、数据服务等多种形式的交通领域云服务。
    智能物联业务主要包括物联-边端感知、智慧-云计算和可视-显控及会议三大体系产品，目前已入围中国电信、中国移动的集中采购名录。
    旗下全资子公司宇视科技，是全球AIoT产品、解决方案与全栈式能力提供商，2018年全球智能视频安防设备市场排名第4，在机场等安全防控要求等级极高的细分赛道拥有领先的市场份额。
    2023年公司实现营业总收入77.9亿元，同比增长11%；归母净利润5.4亿元，同比增长212%；扣非净利润2.8亿元，同比增长200%。其中智慧交通营收25.8亿元，同比增长37%，主要是公司产品以及公司2023年高速公路、城市交管等业务领域持续中标大单；智能物联业务收入48.2亿元，同比增长0.9%。海外营收20.4亿元，占总营收的20.4%。
    2024年一季度营业收入15.8亿元，同比增长0.7%；归母净利润负0.6亿元，同比下降136.7%；扣非净利润为0.2亿元，同比增长22.8%。归母净利润为负的原因系公司持有鸿泉物联股票价格变动所致。

2024年一季报点评：一季度创新高，4-5月营收延续向好态势

普冉股份(688766)
    【投资要点】
    2024年一季度，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长277.41%，综合毛利率31.8%，同比增长9.63%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.96%、2.94%、12.62%，与去年同期相比均有所下降。一季度消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，业绩显著上升。一季度公司NORFlash和MCU产品线均已止跌，NORFlash产品单价已经开始逐步修复，MCU产品单价暂时稳定。根据今年3月发布的限制性股票激励计划相关公告，2024年公司层面业绩考核目标值为以2023年营收为基数2024年营收增长率不低于45%。
    对于二季度，近期公司有更新2024年4月至5月主要经营数据，公司2024年4月至5月实现营业收入3.37亿左右，同比增长131%，主要是2024年以来随着下游市场的景气度逐渐复苏，导致公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升。公司2024年1月至5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番，据此估算单颗均价比23年约高出1%。目前在手订单1.7亿元左右。
    回顾2023年，半导体设计行业尚处于低谷周期，同时全球经济总量增速放缓，消费动力不足，消费电子产品等的出货量缩减等影响传导至上游厂商。在此背景下，公司基于经济形势和市场供需情况，积极拓展市场份额，并大力推进海外业务布局，实现了多家的知名大客户导入，产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载。去年一季度至今连续五个季度，公司营收环比持续增长，2024年Q1单季营收创下单季历史营收新高，环比增长12.50%，毛利率水平也实现了季度环比改善，Q1达到31.80%，重回30%+水平，主要系成本改善及资产减值转销冲回的影响，整体来看经营数据稳中向好，周期拐点逐步显现确立。2022-2023年，宏观经济增长疲软对行业带来了一定的冲击，但随着经济的温和复苏，半导体行业将重新焕发活力，研究机构IDC预估，2024年全球半导体营收有望回升至6302亿美元，增长20%，其中存储市场增长最强劲，增幅达52.5%，2025年将再增长14.4%，同时在AI、运算基础设施、汽车、HBM及Chiplet驱动下，2029年半导体营收有望逼近1万亿美元规模，2032年将增长至超过1万亿美元。
    【投资建议】
    公司主业是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。公司的NORFlash产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS蓝牙耳机、手机触控和指纹、TDDI（触屏）、AMOLED、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。EEPROM产品应用于摄像头模组（含手机、笔电和新能源车及传统汽车、3-D）、智能仪表、工业控制、汽车电子、网络通信、家电等领域。微控制芯片应用于智能家电、可穿戴设备、物联网、计算机网络、玩具、安防等消费类及各类工业控制、车载领域。模拟产品音圈马达驱动芯片，提供独立和存储二合一两类开环类产品，主要应用于摄像头模组。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，自2020年至2022年公司NORFlash和EEPROM的市场销售额排名均位于世界第六位，境内第二名。借助设计与工艺的协同优势，公司自主研发的IP使得产品具备芯片尺寸、功耗及读取速度等应用特性优势，以及存储器擦写及数据保持时间等可靠性优势，于2022年初向市场全面推出MCU，历经两年，MCU产品实现了市场的快速获取，获得了多领域、多客户的认可。公司同上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，通过与供应商共同规划配合，有利于在技术和运营方式上的创新，以应对供应链资源和成本上的挑战，也加强了产能保障。公司在国内建立了稳定的客户网络，覆盖OPPO、vivo、小米、三星、联想、美的、惠普、松下等知名品牌。研发端，过去三年公司研发投入复合增长率45%，截至2023年末公司已申请143项专利，2024年计划申请不少于50项专利和集成电路布图设计登记。公司注重人才，持续加大人才投入，积极扩充研发团队，各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的70%。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收16.55/20.86/25.88亿元，实现归母净利润为2.67/3.35/4.13亿元，对应PE为36.01/28.74/23.30倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    晶圆价格波动风险；
    消费电子行业需求波动风险。

动态点评：并购芯联越州，扩大硅基产能和强化SiC竞争力

芯联集成(688469)
    【事项】
    2024年6月22日，芯联集成发布并购预告，计划通过发行股份和支付现金收购子公司芯联越州剩余72.33%股权。交易完成后，芯联越州将成为芯联集成全资子公司。本次交易对方为滨海芯兴等15名交易对方，发行股份购买资产的发行价格为4.04元/股，具体交易价格尚未确定，股份锁定期为12个月。
    交易标的芯联越州业务发展快速，布局碳化硅。芯联越州是上市公司二期项目的实施主体，布局约7万片/月硅基产能，此外，还前瞻性战略布局了SiC MOSFET、VCSEL（GaAs）以及功率驱动（高压模拟IC）等更高技术平台的产能和业务。芯联越州在SiC MOSFET取得了显著突破，2023年国内出货量第一，其产能至2023年末已达到5千片/月，2024年预计将达到10千片/月，并帮助公司获得多家头部新能源车企长期战略合作协议。芯联越州的车规级BCD工艺平台以高压、高功率、高密度的技术优势，满足了智能化和AI时代汽车与高端工控领域的特殊需求，在国内具有稀缺性。
    【评论】
    增强主营业务实力，优化资源协同。本次交易将加强上市公司对芯联越州的控制，推动碳化硅、高压模拟IC等业务发展，同时通过整合一期10万片和二期7万片8英寸硅基产能的一体化管理，提升公司的盈利能力和市场竞争力。此次交易不影响上市公司控制权。目前芯联越州处于产能利用率有待提升及高折旧、高研发投入导致的亏损状态，但预计通过业务增长和产品优化将提升其盈利能力，成为上市公司重要盈利来源。
    “科创板八条”支持产业链上下游并购整合。2024年6月19日，中国证监会发布科创板深改八条措施，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业。芯联集成是在该政策发布后首批公告并购预案的公司。
    【投资建议】
    芯联集成此次公告并购芯联越州预案，符合证监会对科创板深化改革的指导方向。如果成功并购，将有望加强公司在碳化硅和高压模拟IC等先进领域的竞争力，同时有助于公司整合资源，产生协同效应，增强长期发展潜力。因此我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为67.67/82.17/99.60亿元，归母净利润分别为-12.61/-7.39/1.03亿元，对应EPS分别为-0.18/-0.10/0.01元，对应PB分别为2.50/2.68/2.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    本次交易可能被暂停、中止或者取消的风险；
    行业政策风险；
    交易标的短期内无法盈利的风险；
    技术研发迭代风险。

动态点评：短期扰动消退，稳价提升信心

贵州茅台(600519)
    【事项】
    近期茅台批价走弱，茅台酒销售公司已通知取消大箱茅台投放，陈年茅台、精品茅台将暂停投放。
    【评论】
    市场需求偏弱，短期扰动引发供需失衡。根据今日酒价数据，近期散飞价格下降至2100元左右，相对年初价格走势偏弱。我们认为主要原因或为今年以来消费需求均偏弱，行业还在调整周期，去库存是重点工作，主要表现为端午等假期期间市场较为平淡。短期催化因素或为618期间电商平台大幅补贴扰动，造成短暂的供需失衡，价格波动放大。随着电商大促结束，补贴逐渐取消，叠加高考结束后的升学宴等宴席需求提升，产品价格有望自然上行。
    公司出台多项挺价措施，提振市场信心。大箱是市场散装飞天茅台酒的主要来源，一般拆箱销售。拆箱令源于2021年，最初目的在于价格上涨时的控价稳价。彼时在茅台酒供需平衡，一瓶难求下，拆箱令成为增加市场中散瓶茅台酒供给，缩小原箱、散瓶价格差，进而控价稳价的重要手段。此次挺价过程中，公司采取了取消大箱投放、暂停陈年茅台、精品茅台的投放等措施，出手控量保价。有望在短期内快速调整主力产品飞天与其它非标产品的供需关系，稳定整体价盘，提振市场信心。
    【投资建议】
    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们维持预测，预计公司2024-2026年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09亿元，对应EPS分别为70.06/81.67/94.02元，2024-2026年PE分别为21.08/18.08/15.70倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    白酒动销不及预期。

可转债助力财务结构优化，核电资产注入值得关注

中国广核(003816)
    投资要点：
    事件：公司发布公告，拟向不特定对象发行A股可转换公司债券筹集资金不超过49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目建设。这两个项目已分别于2022年9月、2023年8月开工，预计于2027年、2028年正式投入运营，项目资本金内部收益率预计可达9%水平。
    本次发行可转债有助于优化财务结构，若按现价发行预计摊薄eps约2%。公司2021/2022/2023/2024Q1资产负债率分别为62.27%、61.39%、60.19%及59.82%，本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。若按照现价发行，预计摊薄eps约2%。
    核电机组是公司核心盈利资产，机组投产支撑电力销售业务稳健增长。公司24Q1实现营业收入191.81亿元，同比增长4.88%；实现归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%。营收结构方面，公司23年电力销售营收625.17亿元，占公司23年总营收825.49亿元的比例为75.73%。23年全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长6.78%，主因防城港3号机组2023Q1投产，以及22年台山2号机组三季度大修基数较低。
    防城港4号机已于24H1投产发电，台山1号机检修完毕，2024年公司业绩稳步提升。新机组投产方面，防城港4号机组已于2024年5月25日投入运行，在运机组装机容量由30568MW增至31756MW。电价方面，防城港4号机组电价预估与防城港3号一致，根据最新会计准则，此前调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计4号机组全年也将贡献较高利润。在役机组检修方面，2023年1月台山1号机组再次进入换料大修期及研究实验，2023年11月底台山1号机组正式重启，意味着EPR技术顺利完成相关实验和考核，2024年台山机组运行将回归正常。
    公司当前在建核电机组6台，核准待建4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号）。另外公司管理核准待建4台机组，分别为宁德3、4号，惠州3、4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030年陆续投产。这意味着到2030年之前，公司每年均有1-2台的核电机组投产，有望带来高确定性的盈利稳定增长。
    公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务，最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司”。根据公司公告，公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。
    盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为19、18、17倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.6%、2.7%、2.9%，维持“买入”评级。港股中广核电力2024-2026年股息率分别为3.2%、3.3%、3.5%，建议关注中广核电力。
    风险提示：1）项目投产进度不及预期。2）电价下行等。

公司深度报告：夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显

美好医疗(301363)
    本期内容提要:
    核心逻辑：我们认为公司是国内领先的精密组件制造商，目前家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳步发展。由于液态硅胶、精密模具、自动化等底层技术具有较好的延展性，公司逐步拓展监护、介入、给药等其他医疗领域，以及咖啡壶组件等家用消费电子领域的客户，实现多元化布局，业务呈现较好的成长性。
    夯实两大基石业务，和大客户合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务稳步发展。公司是家用呼吸机市场龙头企业客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户B的核心供应商，随着合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务已成为公司的基石业务，收入合计占比超过70%。
    ①家用呼吸机组件业务：2023年受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机组件业务下滑18%，我们认为家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且公司和客户A合作仍有较大可拓展空间，2018-2020年公司对客户A的销售额在客户A的营业成本占比仅为7%左右，而国内呼吸机厂商（以怡和嘉业为例）采购结构件的成本在直接材料成本中占比约45%。
    ②人工植入耳蜗业务：人工植入耳蜗技术涉及学科较多，技术门槛高，公司与客户B的合作稳定，相关业务收入从2018年的3312万元增长到2023年1.14亿元，年复合增速达28%，未来随着客户B市场规模不断扩大，公司人工植入耳蜗业务也有望保持稳步增长。
    依托技术硬实力，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，在行业内树立了较高的品牌知名度，不断拓展新的业务领域，目前为多家全球领先的医疗器械企业如迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。由于底层技术具有较好的延展性，公司还逐步拓展了电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械、血糖管理、体外诊断等细分赛道，以及咖啡机组件、手机防水组件等家用消费电子产品。公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，推动了公司销售收入的增长，2023年公司除去“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”，其余板块营收综合增速达到了38%，其中家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%），新业务展现较好的成长性。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73亿元、20.84亿元、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，2024-2026年实现归母净利润为3.93亿元、4.93亿元、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.3%、25.0%，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：大客户依赖风险；汇率波动风险：新业务拓展不及预期风险；毛利率波动风险。