海内外业务齐发力，技术研发筑牢成长底盘

蔚蓝生物(603739)
    事件描述
    2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入7.10亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长44.33%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增长38.51%，主要系销售增长、回款增加推动经营现金流大幅向好。2026Q2，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长6.60%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长20.73%，扣非归母净利润0.11亿元，同比增长0.67%。
    事件点评
    分业务经营情况：公司各业务板块稳步发展，海外及新增业务增长亮眼。2026年上半年，酶制剂收入2.14亿元，同比降低10.23%；微生态收入1.12亿元，同比降低0.48%；动物保健品收入1.54亿元，同比增长4.68%；其他业务收入2.14亿元，同比增长50.90%，其他业务收入同比增长较快，主要系预混料等动物营养产品热销及并购并表增量所致。公司海外拓展成效凸显，上半年境外收入0.96亿元，同比宽幅增长66.41%。公司持续落地全球化布局策略，目前公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立蔚蓝子公司，不断强化海外市场开拓与客户服务能力，海外业务成长动能充足。
    强化技术创新研发，夯实核心业务竞争壁垒。公司酶制剂业务积淀深厚，搭建里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌四大高效蛋白质表达系统，配套规模化发酵及后处理工艺；依托高通量筛选工作站、基因筛选大数据模型开展蛋白工程改造，成立AI技术开发实验室，探索AI在酶蛋白改良、智能发酵调控领域的实践。同时，公司围绕动物大健康方向，基于饲料酶应用大数据打造VLANDPCP定制平台，输出系统化降本增效方案，全链条技术储备构筑深厚护城河。
    加大研发资源投入，筑牢自主创新核心竞争优势。公司坚持自主创新发展理念，2026年上半年研发投入0.62亿元，占营业收入8.74%，投入强度处于行业较高水平。公司搭建6大技术中心、2个重点实验室，依托8个国家级创新平台开展研发，运用IPD系统对研发项目全流程管理。报告期新增国内授权发明专利30件、美国授权专利3件，积累丰富国内外专利及新兽药证书。公司建成四大高效蛋白质表达系统，在酶制剂、微生态、动保板块搭建完备技术平台，高效推动科研成果产业化落地，构筑公司核心竞争根基。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为14.83亿元、16.18亿元、17.73亿元，同比增速分别为8.58%、9.07%、9.58%；归母净利润分别为0.78亿元、0.87亿元、0.96亿元，同比增速分别为12.20%、10.82%、10.76%。公司20262028年业绩对应PE估值分别为42倍、37倍、34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；养殖疾病及自然灾害风险。

Q2毛利率改善明显，期待行业需求回暖

科顺股份(300737)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收29.17亿元，同比-9.42%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.50%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比+310.77%；其中26Q2公司营收14.61亿元，同比-19.94%，归母净利润0.04亿元，同比-40.66%，扣非后归母净利润-0.22亿元，同比+38.29%。
    点评
    上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优化客户和业务结构影响。分产品看，26上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。
    费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司26上半年期间费用率为18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营性净现金流为1.95亿元，去年同期为-5.61亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化对供应商付款方式等原因。
    盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司26-27年收入分别为57.2亿、68.0亿，同比-5.3%、+18.8%，预计26-27年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应26-27年PE分别为25.0X、15.6X。
    风险提示：
    防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。

中小盘信息更新：2026H1扣非净利润高增，新兴业务加速产业化

凌云光(688400)
    2026H1扣非净利润持续高增，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营收14.5亿元，同比+6.1%；归母净利润达6.6亿元，同比大幅增长583.3%，主因系智谱华章股权5.9亿元公允价值变动收益，扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.5%，主业盈利质量显著提升。考虑到机器视觉主业增长强劲，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/3.6/4.8亿元，对应EPS分别为0.9/0.8/1.0元，当前股价对应PE分别为53.5/62.1/47.2倍，看好公司在“AI+视觉”领域持续布局，维持“买入”评级。
    成熟业务持续放量，AI能力加速变现
    分业务板块看，消费电子2026H1贡献营收5.3亿元，同比+3.7%，公司“AI+视觉”向高价值量测检测延伸，智能装备平台化覆盖多类金属外观检测，并提前布局新材料、新结构检测；新能源2026H1贡献营收1.0亿元，同比+120.1%。公司检测产品覆盖前中后道关键环节，隔膜、极片、电芯检测均获批量突破，并前瞻布局固态电池等新应用场景；新型显示2026H1订单同比增长35%，点灯检测持续覆盖头部产线，外观检测设备进入规模化推广，并同步切入国际高端客户供应链；印刷包装2026H1贡献营收1.9亿元，同比+13.5%，公司升级检测产品并推出软包、彩盒一站式检测方案，海外标品推广及国内大客户销售共同驱动增长。
    新兴业务加速产业化，培育未来增长曲线
    2026H1公司光通信业务收入3.1亿元，同比增长14.5%，下一代产品订单同比增超60%，公司重点布局OCS全光交换机及光IO芯片，先进封装PWB/TGV均实现国内首单突破；同时，具身智能业务中FZMotion光学动捕系统收入同比增长超80%，多模态数据采集、运动性能评估及小脑训练三大方案持续拓展工业场景，并与德塔智能、华为云等生态伙伴深度合作；此外，公司依托“AI+视觉”平台
    化能力向算力硬件检测延伸，AI服务器视觉检测方案已在头部客户产线小批量落地，光模块检测完成技术储备。总体来看。光互联、具身智能与AI算力检测等新兴业务正加速从技术验证走向产业化落地，有望打开中长期增长天花板。
    风险提示：大客户流失风险；收购整合风险；市场竞争加剧风险。

业绩符合预期，MLCC景气度提升

三环集团(300408)
    业绩简评
    8月27日，三环集团披露2026年中报，26H1公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；实现归母净利润19.32亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%，主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升。其中，单季度实现营收37.42亿元，同比增长61.61%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。
    经营分析
    电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1公司电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。
    报告期间，公司毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp；利润率变化原因主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。
    紧抓AI机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股东回报水平。
    盈利预测
    预测2026-2028年归母净利46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x，维持买入评级。
    风险提示
    被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。

巨星科技：AI基建助力行业需求复苏，公司有望进入快增通道

巨星科技(002444)
    事件：公司发布2026半年报。26H1实现收入76.75亿元（同比+9.2%），归母净利润13.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润12.76亿元（同比+1.7%）；26Q2实现收入39.02亿元（同比+15.7%），归母净利润7.89亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润7.70亿元（同比-2.7%）。
    点评：我们预计Q2收入超预期主要系AI基建相关业务贡献增量，公司重点推广包括AIDC建筑工具、电力维修维护工具等在内的北美市场手工具产品。Q2毛利率同比+1.4pct、管销研费用率同比-1.3pct，我们预计剔除汇兑影响后、公司盈利能力同比改善。展望未来，我们判断行业需求拐点已出现，地产相关传统业务表现仍疲软、但下行空间有限，AI基建相关业务成为增长新引擎，且零售库存周期趋于尾声，26H1工具行业需求增长超过5%，预计H2收入增长有望提速。
    周期拐点清晰，盈利能力上行。26H1公司手工具/电动工具/工业工具收入分别为51.69/8.15/15.89亿元（同比分别+11.9%/+9.9%/-2.6%），毛利率分别为33.3%/29.7%/35.5%（同比分别+1.9/+0.8/+0.8pct）。公司加速AI基建产品开发节奏并扩建产能，手动工具增长领先、受益显著，且产品结构改善助力毛利率提升。电动工具作为公司核心新品类、增长保持稳健，且伴随新品持续落地&品牌扩张（整体OBM上半年同比+9.8%）、增长有望提速。工业工具承压主要系欧洲工具市场仍较疲软。
    全球供应能力铸造竞争优势。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升。目前，公司加快建设东南亚制造产能，越南、泰国工厂订单饱和、产能利用率已攀升至高位，我们预计公司将继续在不同国家规划新厂建设，贸易摩擦风险将持续分散。此外，伴随全球基地供应链持续完善、规模优势释放，公司制造成本有望逐年下降。
    毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q2公司毛利率为35.16%（同比+1.4pct），净利率为20.23%（同比-3.9pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为16.43%（同比+1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.00%/2.79%/6.06%/0.58%（同比分别-0.4/+0.01/-0.9/+2.4pct）。
    现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为8.25亿元（同比+3.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为119.9/74.5/73.7天（同比+5.9/-5.4/+4.1天）。
    盈利预测与投资评级：公司坚持重点发展手工具及电动工具领域兼顾布局专业级工业工具，同时抓住本轮AI基建带动的工具需求积极推动相关产品的销售和产能扩张；此外，公司继续推进新品类扩张，大力支持自有品牌发展，我们预计26-28年公司归母净利润分别为29.4、35.9、42.6亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&人民币汇率波动、新产品开发不及预期

北交所信息更新：Matter协议新品落地+海外拓市构筑成长动能，2026H1营收同比+4.16%、归母净利承压

雷特科技(920110)
    2026H1营业收入0.94亿元，同比+4.16%；归母净利0.15亿元，同比-28.39%
    公司2026H1实现总营业收入0.94亿元，同比增长4.16%；利润总额达到0.15亿元，同比减少34.62%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少28.39%。考虑到公司成本压力，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.49/0.57（原0.57/0.66）/0.64亿元，对应EPS分别为1.27/1.45（原1.45/1.69）/1.65元/股，对应当前股价PE为20.4/17.8/15.7倍。我们看好公司海外拓展以及募投产品放量，维持“增持”评级。
    布局Matter协议新品，智能家居2026H1量利共振
    公司依托三大主业开展产品迭代优化，从生态适配、场景细分、特色化升级层面提升产品综合性能。2026年6月，公司推出适配Matter协议的智能电源与控制器，覆盖了调光、色温调节驱动能力，为LED灯带、模组灯具提供底层供电+智能控制的应用方案，丰富照明前端驱动硬件布局。受益于全屋智能渗透加速，智能家居收入与毛利率双升，2026H1公司智能家居营收同比增加31.01%，毛利率提升4.58个百分点。2026H1智能电源和LED控制器毛利率同比下滑，营收分别同比变动+4.44%、-13.33%。公司以创新支撑业务发展，维持稳定研发投入，结合市场需求推进新品研发与现有产品迭代，完善细分产品矩阵；同步开展软件著作权登录与专利挖掘申报。根据公司公告，2026年5月公司获得2项国家知识产权局颁发的《发明专利证书》、8月获得1项欧洲专利商标局颁发的《发明专利证书》。
    2026H1境内需求短期承压，海外市场开拓提速实现营收增长
    按地域来划分，2026上半年境内需求放缓，产品订单同比减少，境内营收同比微降0.69%；同时公司加大境外市场开拓力度，积极参加境外行业相关重要展会，国外订单同比增加，境外营收同比增长10.56%。公司依托官方网站、线下展会双线输出整体解决方案，实现线上线下营销协同联动，稳步提升海外市场份额。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险。

北交所信息更新：完成中菱科技收购拓宽电力配套业务，算电协同+电网升级增长空间广阔

民士达(920394)
    2026H1公司营收2.31亿元（-2.83%），归母净利润0.58亿元（-8.31%）
    2026上半年公司实现营收2.31亿元，同比减少2.83%，归母净利润5778.90万元，同比减少8.31%，扣非归母净利润5081.40万元，同比减少16.86%，毛利率39.42%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.41/1.87/2.29亿元，对应EPS分别为0.96/1.28/1.57元/股，对应当前股价的PE分别为45.3/34.1/27.8倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，算电协同+电网升级增长空间广阔，维持“买入”评级。
    “国产化”浪潮与行业需求增长的双重驱动，公司积极向多应用领域拓展
    随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对滞后的领域正在补齐短板，与国外竞争对手的差距在逐步缩小，在部分领域的开发上已经能够与国外公司同台竞技，并在某些领域处于领先位置。2026年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，下游多个行业高速发展对芳纶纸需求高增长。新兴赛道：新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。大国重器：随着C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长。电网升级机遇：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求。
    顺利完成南通中菱电力科技有限公司收购，有效拓宽电力配套业务布局
    2026上半年公司顺利完成南通中菱电力科技有限公司收购，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。中菱科技是一家生产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、DMD预浸材料、铝箔屏蔽纸、电工用柔软复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件、皱纹纸管等绝缘材料的专业化公司；产品远销日本、中国台湾、韩国、西班牙、德国、阿联酋等十几个国家和地区，并为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率65%以上。此外，2026-2028年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低于1700、2040、2100万元。
    风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险

浙江省制造业单项冠军募投项目2月投产释放潜力，2026H1营收同比+19%

捷众科技(920690)
    2026H1，公司实现归母净利润3239.24万元，同比增长5.72%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.94亿元，同比增长19.27%；实现归母净利润3239.24万元，同比增长5.72%；扣非归母净利润为3115.85万元，同比增长3.83%；毛利率为34.1%，2025H1毛利率水平为36.58%。考虑到公司后续业务拓展费用投入与整车市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.82/0.99（原0.91/1.12）/1.15亿元，对应EPS分别为0.95/1.15/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为16.8/13.9/12.0倍，看好公司募投项目产能释放潜力与公司在机器人、半导体、低空经济等方面业务拓展发展潜力，维持“增持”评级。
    车身智能开闭系统细分赛道受益于电动化、智能化配置标配化景气度较好公司立足汽车零部件行业，依托业已形成的综合优势，在保持现有业务稳定发展的同时，进一步加强新能源汽车市场开拓，扩大市场份额。2026H1，汽车行业整体呈现结构性景气格局，整车市场竞争加剧、价格竞争激烈，而车身智能开闭系统细分赛道受益于电动化、智能化配置标配化维持较好景气度。新能源仍是行业增长主线，但增速有所回落；出口成为行业重要增长支柱，海外市场带动部分零部件需求。公司汽车零部件产品主要用于电动门锁、电动开闭系统等车身智能化部件，智能门及闭合系统为高景气细分领域，受新能源车配置标配化驱动，细分市场订单充足。2026H1，公司汽车门窗系统收入6813.32万元，同比增长27.09%，汽车门窗系统部分新老产品型号放量增长；汽车视觉系统收入5285.02万元，同比增长22.06%，外销新产品增加。
    公司募投项目已投产，2026年入选浙江省制造业单项冠军
    2026H1，公司投入研发费用824.81万元，同比增长18.41%。2026年2月，新能源汽车精密零部件智造项目已建设完成并投入生产。2026年2月，经浙江省经济和信息化厅遴选认定，公司入选了第一批浙江省制造业单项冠军企业名单。
    风险提示：质量控制风险、客户相对集中风险、行业周期性波动风险

公司信息更新报告：2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点突破

微电生理(688351)
    2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点突破，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收2.75亿元（+23.02%，同比，下同），归母净利润4009万元（+22.70%）。2026Q2实现营收1.49亿元（+24.80%），归母净利润1100万元（-25.66%）。2026H1公司销售费用率29.55%（+1.43pct），管理费用率7.24%（-2.03pct），研发费用率13.31%（-0.40pct）。毛利率55.77%（-4.33pct），净利率14.56%（-0.04pct）。考虑到集采接续暂未启动以及市场推广投入扩大，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.65/0.85/1.16亿元（原值1.19/1.62亿元），对应EPS分别为0.14/0.18/0.25元/股，当前股价对应PE为131.8/100.5/73.5倍，考虑到公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
    创新产品获批上市加速，在研队列储备丰富
    EasyEcho一次性使用心脏超声成像导管于一季度正式获批上市，该产品于2025年4月入选国家创新医疗器械绿色通道，是国内首款小管径、集定位与三维超声建模功能于一体的国产心腔内超声导管。截至2026H1，公司累计9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，彰显了公司持续创新的能力。肾动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，有望开拓高血压介入治疗新蓝海。
    国内临床规模化应用加速，海外商业版图持续扩张
    国内：2026H1国内收入1.67亿元（+7.93%），截至2026H1，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家，产品渗透率稳步提升。公司FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，2026H1完成手术量同比增长超45%。境外：2026H1境外收入1.09亿元（+56.52%），公司产品矩阵的全球化布局成果丰硕，标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。
    风险提示：研发进度不及预期、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

二季度营收净利润双向增长，超节点服务器持续提高盈利能力

浪潮信息(000977)
    结论与建议：
    公司公布上半年业绩，2026年上半年实现营收844亿元，同比+5.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+269.6%；扣非后净利润24.2亿元，同比+270.5%；其中Q2单季度实现营收489.1亿元，同比+47%；归母净利润23.5亿元，同比+598.5%。Q2单季度营收快速扩张，带动公司净利润高速增长。整体业绩符合预期，维持“买进”建议。
    AI超节点服务器大幅提高上半年盈利能力，研发投入持续加大：业绩高速增长主要来自于高端服务器占比有所提升。公司Q2毛利率10.28%，同比大幅提高4.19pct，环比大幅提高3.64pct；二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率出现显著改善的趋势。此外公司部分持有资产升值带动Q2公允价值变动5.45亿元，同样带动了公司二季度业绩提升。此外公司二季度研发投入17.53亿元，研发费用率3.58%，同比提升1.08pct，环比提升1.21pct，公司加大研发投入，加快技术和产品更新迭代，保障公司长期发展战略落地。展望未来，伴随国内外AI行业快速发展，高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。
    服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：根据IDC相关数据，2025年公司继续蝉联国内通用服务器、AI服务器和液冷服务器销量第一。AI服务器方面，公司推出超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.67/60.61/72.65亿元，YOY分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS分别为3.86/4.13/4.95元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为20/19/16倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

税收影响当期业绩，生物制造宠物业务驱动未来

瑞普生物(300119)
    税收影响当期业绩
    2026H1实现营收17.20亿元，同比增长0.75%。其中，制剂及原料药实现收入5.5亿元，同比增长6.5%；禽用生物制品实现收入5.4亿元，同比下滑；宠物供应链实现收入4.3亿元，同比增长14.4%。26H1公司实现归母净利润2.04亿元，同比下滑20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑1.81%。利润下滑主因生物制品增值税政策调整及非经常性损益减少。若剔除税收政策影响，扣非归母净利润同口径增长超27%，主业盈利能力展现出较强韧性。
    生物制造宠物业务驱动未来
    公司"稳禽畜、抢宠物、拓生物制造"的战略布局推进，公司生物制造与宠物业务有望显著驱动未来增长。
    宠物业务方面，公司上半年实现收入4.79亿元，同比增长15.43%。其中，中瑞供应链收入4.3亿元，同比增长14.4%，盈利能力显著改善，毛利率同比提升约5个百分点至19.23%。主要得益于公司主动优化客户结构，高价值的医院渠道客户占比提升至70%。自有产品方面，收入4820万元，同比增长25.25%。公司协同效应持续放大，上半年中瑞供应链销售瑞普自有产品同比增长78.92%。
    生物制造方面，公司依托国内稀缺的新食品原料资质与全链条技术研发体系，切入高景气生物制造领域。公司在天津的万吨级微生物蛋白产业化基地建设进展顺利，计划于2026年底竣工。公司围绕菌丝蛋白下游应用开展研发布局，目前已完成80多款应用型产品配方定型。公司与华中农业大学共建了蛋白联合应用研发中心，正在联合天津科技大学等高校和科研机构开展乳清蛋白与菌丝蛋白复配应用研究。客户合作方面，公司已与多家蛋白营养、健康食品、运动营养领域的头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段，取得了积极的试用反馈。
    投资建议
    瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和生物制造板块打开新增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.3亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.35元，维持“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

比音勒芬：H1营收利润双高增，逆势扩张成效持续兑现

比音勒芬(002832)
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收26.01亿元（同比+23.66%），归母净利润4.91亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润4.73亿元（同比+21.20%）。其中2026Q2公司实现收入10.79亿元（同比+31.99%），归母净利润1.04亿元（同比+25.92%），扣非归母净利润9557万元（同比+36.35%），二季度收入增速较Q1显著提速，利润率维持优秀水平。
    点评：Q2环比大幅加速，全年业绩高确定性。在外部消费环境仍具挑战的背景下，公司上半年营收利润均实现双位数高增，且Q2单季营收/归母净利润/扣非净利润增速分别达32.0%/25.9%/36.4%，较Q1
    （18.4%/16.5%/17.9%）显著提速，验证前期渠道扩张与品牌投入的产出效应持续释放，逆势扩张成效显现。
    分产品看，上装与外套表现亮眼，户外品类高增。上半年上装类营收14.69亿元（同比+31.92%），毛利率80.97%（+1.06pct），T恤及Polo核心品类优势巩固；外套类营收4.84亿元（同比+56.75%），毛利率74.95%（+1.83pct），受益于"轻户外"趋势及比音勒芬户外系列发力；下装类营收4.18亿元（同比-8.20%），推测该品类结构有所调整。
    全渠道协同发力，线上爆发式增长，直营逆势扩张。1）线上渠道实现营收4.33亿元（同比+101.93%），毛利率79.61%（+1.74pct），抖音、天猫等多平台矩阵深化，延续爆发态势。2）直营渠道营收16.65亿元（同比+17.89%），毛利率76.95%（-0.95pct）；加盟渠道营收4.88亿元（同比+5.33%）。3）门店网络持续优化，报告期末终端门店达1,428家（直营783家/加盟645家），上半年净增门店28家，直营门店总面积14.1万平方米，单店平均销售212.64万元，渠道规模与质量同步提升。
    费用管控与规模效应叠加，盈利能力维持优秀。上半年毛利率75.88%（同
    比基本持平），分渠道看线上渠道毛利率提升显著。期间费用率整体优化且体现出收入超预期带来的正经营杠杆效应：销售费用率41.67%（同比+0.25pct），管理费用率6.95%（同比-0.98pct），管理费用优化明显，财务费用率0.27%（同比+0.32pct），本期利息收入及汇兑收益减少。上半年归母净利率18.86%，扣非归母净利率18.19%，整体盈利能力维持优秀水平。
    营运质量优异，现金流充沛。上半年经营性现金流净额5.22亿元，同比+55.43%，高于净利润增速，销售回款能力强劲。期末存货13.04亿元（同比+25.44%），库龄结构健康。
    多品牌矩阵与高端户外战略持续推进。上半年公司成功举办首届"5·16T恤节"，T恤、Polo品类单日销售破亿，品牌IP心智强化；6月与SnowPeak达成中国核心战略合作，主导日本线服饰、露营装备及韩国线服饰等核心板块经营，高端户外版图再下一城。KENT&CURWEN迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。
    盈利预测：公司作为高端运动户外服饰龙头，上半年业绩逆势高增，Q2环比显著提速，多品牌矩阵与全渠道战略成效持续兑现。我们上调2026-2028年归母净利润预测至7.46/9.22/10.36亿元，对应PE分别约为18.73/15.14/13.48倍。
    风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。

晨光股份：传统业务企稳增长，杂物社盈利改善

晨光股份(603899)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.86亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.62亿元（同比+0.02%）；26Q2实现收入57.89亿元（同比+4.1%），归母净利润2.49亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+14.3%）。
    点评：传统业务聚焦产品力提升&全渠道布局、低基数下实现小幅增长，科力普&杂物社均贡献增量；此外，大宗原材料波动，我们判断公司产品结构改善、新业务经营质量提升，整体盈利能力同比平稳。
    产品加速迭代，渠道全面覆盖。26Q2公司传统核心业务（剔除科力普及九木生活馆）收入实现19.04亿元（同比+3.1%），低基数下小幅增长。其中，Q2传统办公收入7.74亿元（同比+2.2%）、毛利率为24.7%（同比+1.5pct），书写工具/学生文具收入分别为5.96/6.75亿元（同比+4.1%/+6.8%），毛利率分别为48.9%/37.0%（同比+1.5/-0.2pct）。公司以产品力驱动高质量发展，围绕功能价值&情绪价值进行双重升级，产品结构持续优化、推动各品类毛利率稳步向上。此外，公司优化零售运营体系，完善线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、多触点的布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。
    科力普稳健增长，杂物社盈利改善。科力普Q2实现收入34.53亿元（同比+3.4%），毛利率约6.5%（同比-0.3pct）。公司提供特色一站式服务采购解决方案、前沿数智化应用、全品类产品矩阵和高效供应链管理及仓储配送，在央企、金融领域开拓多家重要客户，并扩宽全域服务覆盖范围（食品饮料、清洁用品等）；同时，公司深耕MRO存量市场、积极开拓福利物资集采包段新业务，未来增长有望延续。零售大店方面，26Q2九木&生活馆收入实现4.32亿元（同比+14.3%），公司针对性地增加晨光品牌露出、带动高端化产品开发、输出零售能力并赋能品牌持续升级，26H1成功实现扭亏。
    Q2盈利能力&营运能力表现平稳。26Q2公司毛利率为18.90%（同比+0.6pct），归母净利率为4.30%（同比持平）；费用表现来看，26Q2期间费用率为13.53%（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.49%/0.89%/3.88%/0.26%（同比分别+0.3/+0.07/-0.35/+0.35pct），整体表现稳定。
    Q2现金流表现稳健。26Q2经营性现金流净额为4.45亿元（同比-0.97亿元）。存货/应收/应付周转天数分别为34.1/76.5/111.7天（同比+1.1/+5.5/+12.2天）
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.8、15.0、16.1亿元，对应PE为15.3X、14.1X、13.1X。
    风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。

盈利能力回升，动储业务保持高景气

亿纬锂能(300014)
    盈利能力稳中有进，费用控制能力表现亮眼
    2026H1公司营收456.91亿元、同比+62.2%，归母净利润33.01亿元、同比+105.7%，毛利率14.3%、同比3.0pcts，净利率7.3%、同比+1.1pcts。其中Q2营收250.12亿元、同/环比+62.7%/+20.9%，归母净利润18.5亿元、同比+268.0%，毛利率14.5%、同比2.9pcts，净利率7.6%，同比+3.9pcts。进入2026年以来整体盈利能力持续改善，主要原因为:1）公司投资收益增长明显；2）公司费用控制能力改善明显，2026H1公司期间费率合计8.8%，较去年同期（12.3%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司市占率稳步提升
    全球动储市场保持向上态势。动力方面，新能源汽车增长与单车带电量提升实现双重驱动。根据电池联盟和SNE数据，2026H1国内和全球单车带电量分别为65.4kWh/61.4kWh、同比+29.3%/13.8%，在当前趋势下，根据Yano数据，预计2030年全球动力电池出货量达到1.9TWh，2025~2030CAGR+12.9%；储能方面，新能源渗透率提升叠加应用场景拓宽持续抬升储能景气度，根据EVTank数据，2030年全球储能电池出货有望达到2TWh，2026~2030CAGR+25.7%。公司顺应大趋势潮流，持续提升动储领域影响力，根据SNE数据，2026H1公司全球动力电池装机量排名全球第七，同比+51.7%，储能电池出货量排名全球第二。
    动储业务量升价稳，产能结构优化+新技术持续推进。
    根据公司半年报，2026H1公司动力/储能电池出货分别为35.76/44.46GWh、同比+66.5%/+54.9%。拆分单季度来看，公司Q2动力/储能电池出货分别为21.42/24.08GWh、同比+89.4%/+50.1%。动储H1毛利率分别为16.2%/12.5%、同比1.4pcts/+0.5pcts，实现量增利稳。产能布局方面，公司积极推进境内境外产能双线推进，境内惠州、湖北、江苏等地已实现成熟产能布局，境外马来西亚电池生产基地已建成投产，持续推进匈牙利工厂的建设，提升全球业务的交付能力。新技术方面，公司钠离子电池已从技术验证阶段迈入规模化、商业化阶段，预计于2026年底面向储能与轻型动力场景交付新型钠离子电池。固态电池方面，公司已发布龙泉一号至四号四款产品，其中2026年3月推出的龙泉三号、四号分别应用于消费与动力领域。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别71.9、96.5和114.4亿元，对应PE值分别为17、12和10倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期：公司新产能投放不及预期：贸易壁垒：原材价格大幅波动影响盈利能力：股价存在较大波动风险

2026年半年报点评：跟投挖掘硬科技，自营高增带动业绩拉升

招商证券(600999)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收219.02亿元（+108.19%），实现归母净利润106.24亿元（+104.87%），扣非后归母净利润106.26亿元（+105.23%），基本每股收益1.19元（+112.50%）。公司2025年ROE为8.22%，较上年同期增加4.04pct。
    财富管理转型加速，AI扩容客户量
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入53.84亿元（+44.23%），实现代理买卖证券业务收入62.49亿元（+46.96%），其中代销金融产品收入4.24亿元（+53.27%）。上半年，公司正常交易客户数2,206.84万户，同比增长10%，托管客户资产5.78万亿元，较2025年末增长9.26%,报告期末，公司“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末增长84.73%。2026年上半年公司APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
    股债承销规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入6.04亿元（+50.25%），实现A股权承销规模92.11亿元，排名行业第7，股权承销家数8家，排名行业第8，同比提升1名。其中IPO主承销规模30.79亿元（+159.61%），排名行业第6，再融资承销规模61.32亿元（+200%）。债权融资方面，债券主承销规模达2,717.74亿元（+34.90%），共计发行793只（+8.19%）。其中金融债承销规模1,388.29亿元（+60.50%），规模持续提升，排名行业第5，资产证券化业务保持稳健发展，承销金额742.25亿元（+18.16%），排名行业第5，公司债业务稳步提升，承销金额498.04亿元（+23.68%）。
    资管规模增长
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入4.05亿元（-7.95%）。公司资产管理规模达2,656.78亿元（+4.82%），其中包含集合资产管理（378.71亿元，-29.69%）、单一资产管理（830.68亿元，+21.49%）和专项资产管理（721.32亿元，+3.55%）。基金业务方面，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）18,086亿元，较2025年末增长1.9%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）11,101亿元，非货币公募基金管理规模6,314亿元，排名行业前列。招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,929亿元，较2025年末增长6.18%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）9,963亿元，非货币公募基金管理规模6,231亿元，排名行业前列。
    自营业务高增拉动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入129.14亿元（+213.14%），占总营收58.96%。报告期内新增基金做市项目323个，累计做市项目数量提升至1,010个，科创板股票做市标的40个，证券做市业务竞争力保持市场领先。另类投资方面，新增投资金额2.75亿元，并储备了多个优质项目。招证投资持续推进项目投后的精细化管理，积极推动被投企业上市进程，上半年完成多个项目IPO申报。上半年，招证投资实现营业收入69.70亿元（+7911.49%），净利润52.20亿元（+8319.35%）。
    投资建议
    随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.63元、1.92元、1.99元，每股净资产分别为13.91元、13.98元、15.13元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

北交所信息更新：多种天线交付巩固商业航天配套能力，2026H1营收同比增长12.11%

富士达(920640)
    2026H1实现营收4.58亿元同比增长12.11%，维持“买入”评级
    富士达公布2026半年报，2026H1实现营收4.58亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长7.48%。考虑到市场竞争及铜价波动，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.00/1.22/1.39亿元（原值1.18/1.41/1.64亿元），对应EPS为0.53/0.65/0.74元，当前股价对应PE为47.3/38.9/34.0X。考虑到富士达在商业航天、量子等方向的前瞻布局，我们维持“买入”评级。
    射频同轴电缆组件营收+20.23%，多种天线交付巩固商业航天配套能力2026H1富士达在射频同轴连接器方向实现营收1.99亿元同比增长3.52%，对应毛利率34.12%；射频同轴电缆组件实现营收2.53亿元同比增长20.23%，对应毛利率27.11%。公司持续强化防务与民用市场协同，民用市场需求持续释放，并积极拓展新业务、新场景，带动相关产品订单交付规模同比增长。公司深度参与星网、千帆（G60）星座项目，2026H1公司自主研发的导航增强天线已完成正样交付；有源相控阵天线阵列研制成功并顺利交付；反射面天线亦完成研制，进一步巩固了公司在商业航天领域的配套能力。
    预计2026全球连接器市场约1042.9亿美元，中国卫星互联网市场约864亿元据QYResearch数据显示，预计2026年全球连接器市场规模约为1042.9亿美元，预计2032年将达到1555.6亿美元，CAGR为6.9%。据泰伯智库发布的《2026上半年中国商业航天产业进展》数据年报，2026年上半年我国共完成44次航天发射，入轨卫星共计218颗，创历史同期新高。从结构来看，国内入轨卫星中商业卫星占94%，通信卫星占65%，且84%的卫星部署于低轨轨道。我国卫星制
    造转向批量化生产，泰伯智库数据显示，预计2026年中国卫星互联网市场规模约864亿元，2030年有望突破1500亿元。
    风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

北交所信息更新：轨交和能源风机出口增加，船运+轨交产品支撑2026H1营收+13%

克莱特(920689)
    2026H1，公司实现归母净利润2845.94万元，同比下滑1.79%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.16亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润2845.94万元，同比下滑1.79%，主要受到公司可转债财务费用增加以及汇兑损益财务费用增加影响；扣非归母净利润为2590.12万元，同比下滑4.06%；毛利率为27.77%，2025H1毛利率水平为28.75%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.61/0.68/0.81亿元，对应EPS分别为0.83/0.92/1.10元/股，对应当前股价的PE分别为24.4/22.0/18.3倍，看好公司募投项目产能释放交付加快带来业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    截至2026年6月30日公司持有在手订单金额为6.62亿元
    2026H1，公司境内收入2.69亿元，同比增加11.51%，主要是集装箱船、汽车运输船、轨道交通等产品形成的销售收入同比增加；境外收入4668.39万元，同比增加25.29%，主要是轨道交通和能源风机出口增加。截至2026年6月30日公司持有在手订单金额为6.62亿元，2025年同期在手订单金额为5.77亿元，在手订单同比增长14.73%。公司核电订单正按照合同规定以及客户要求的日期进行交付，预计将在2026年至2028年完成在手订单的交付，2026年至2028年，每年预计交付约5,000万元。核级风机与非核级风机毛利率差异较小，整体毛利率水平略高于公司产品平均毛利率。公司海洋工程通风机在手订单排产已至2028年，订单对应的船型主要集中于集装箱船、汽车运输船。
    截至2026年6月30日，公司拥有专利121项，发明专利28项
    研发方面，持续重视研发投入，不断开发新产品以及为配套募投项目落地储备各类研发人员，2026H1公司投入研发费用1663.05万元，占营收比例为5.27%，同比增长19.51%。截至2026年6月30日，公司拥有专利121项，其中发明专利28项、实用新型专利81项、外观专利12项，同时拥有计算机软件著作权9项，数据知识产权登记3项。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险。

公司动态研究报告：轨交景气托底，汽车与海外接力

时代电气(688187)
    投资要点
    铁路投资与装备招标景气延续，检修后市场夯实现金流底座
    2026年上半年全国铁路固定资产投资完成3632亿元、同比增长2.1%；移动装备招标同步偏强——时速350公里动车组累计招标70组（上年同期68组），机车招标308台（上年120台）增幅逾150%，动力集中型动车组60台（上年42台）增长近50%，建设与招标共同指向高景气延续。“十五五”开局年，总体思路为“适度超前、但不过度超前”，投资规模有望企稳，重心在打通“八纵八横”、补齐西部路网与提升枢纽效率。规划至2030年营业里程约18万公里、高铁约6万公里，相对2025年末16.5万公里与5.04万公里，对应年均投产新线约3000公里、高铁约2000公里，有望形成动车组约200组/年的基础需求，存量装备亦打开维保空间。公司2026H1检修收入18.42亿元，占轨道交通板块24.3%，同比增10.47%，机车与动车检修占比超九成。轨道交通板块收入75.80亿元、同比+9.67%，占公司营收约57.99%，构成最坚实的业绩压舱石。
    半导体收入增长叠加调价与电网长周期，利润端蓄势修复
    时代半导体2026H1营收27.06亿元、同比+10.91%，轨交、电网、风电及新能源汽车领域市占国内前列；增量来自汽车IGBT稳健交付，以及工控、SiC与芯片国产替代加速。时代半导体2026年上半年净利润2.12亿元，较2025年上半年4.42亿元同比下降52.14%，主因汽车/新能源IGBT竞争加剧、金属原料涨价与中低压产线转固推升折旧导致毛利承压，叠加补贴大幅下滑。预计全年半导体营收仍保持增长：低压IGBT价格企稳回升，新建产能爬坡与交付效率提升有望对冲折旧，工艺与供应链精益将逐步兑现盈利。因原料暴涨及AIDC、新能源汽车、智能电网需求激增、行业产能紧平衡，公司7月向主要客户发出调价函，预计下半年销售单价有所提升。电网业务一季度招标偏弱，但上半年已获蒙西—京津冀、湘黔与闽赣背靠背等订单，全年预计稳定；“十五五”国家电网约4万亿固投计划较“十四五”上升约40%，构成长周期弹性。SiC产线持续爬坡，2027年中期有望达第一阶段设计产能。
    汽车电驱高增与海外多点突破，构筑新兴装备结构性第二曲线
    公司2026H1营收130.71亿元、同比+7.01%，新兴装备收入54.28亿元、同比+3.50%。汽车板块收入14.64亿元、同比+46.50%，乘用车市场承压下仍靠品牌向上与重点客户交付取得突破，并抓住中重卡电驱机遇、聚焦一汽解放等客户；新客户收入占比升至67%，新获7个项目中系统总成占85%、混动占71%，并完成由“配套出海”向“直供海外”跨越。通信信号收入5.44亿元、同比+15.67%，中标广州2号线信号改造与墨西哥帕丘卡ETCS车载订单6155万元。海外轨交中标摩洛哥电力机车、墨西哥城际动车、越南轻轨等29个项目，海外轨交收入超6亿元。海洋板块收入5.53亿元、同比+30.76%。新能源板块收入3.67亿元、同比-64.99%，对应光伏装机同比约-66%，但逆变器中标容量行业领先。费用化研发13.51亿元、同比+11%，补贴与财务收益回落解释净利增速放缓，研发转化与效率提升为利润修复抓手。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.44、3.82、4.24元，当前股价对应PE分别为13.9、12.5、11.2倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

利润短期承压，静待国内业务拐点

三星电气(601567)
    8月30日，公司披露2026年半年报，26H1实现营收72.6亿元，同比-8.9%；实现归母净利5.5亿元，同比-55.6%，扣非归母净利4.2亿元，同比-63.5%，实现毛利率24.8%，同比-4.1pct；Q2实现营收40.3亿元，同比-7.3%；实现归母净利3.8亿元，同比-48.9%，扣非归母净利2.7亿元，同比-59.6%，实现毛利率24.7%，同比-4.4pct，业绩承压主要系前期招投标价格波动、原材料价格上行及汇率波动等多重因素影响。
    经营分析
    用电持续拓展新客，配电订单高增，新能源多元布局逆储桩业务。
    1）用电：获马来西亚TNB电力局1.6亿元智能电表订单，依托海外基地实现本地化生产、快速交付，加速巴西、非洲等区域智能计量及AMI项目落地。2）配电：在前期取得沙特、希腊、匈牙利、墨西哥、巴西等国配电首单的基础上，新增荷兰、芬兰等欧洲国家的配电首单突破，并在斯洛伐克、沙特等国家取得续单，26H1末
    海外配电在手订单28.0亿元，同比+28.2%，本地化方面，继巴西配电生产基地（在建）后，新增沙特配电生产基地（在建）；3）新能源：推动逆变器核心产品出海，积极布局欧洲本地仓供货体系，持续突破当地核心客户群体。
    国内电网中标保持行业领先，网外市场持续开拓。1）网内：国家电网、南方电网中标规模保持行业领先，并重点深耕地方电网市场，随着电表&配网招标价格修复，Q3起公司盈利有望改善。2）网外：新拓山西晋能、深圳能源等，储能入围中车等头部企业供应商名单，数据中心新增中标云南移动、江西移动开关柜项目。医疗服务业务持续承压，未来聚焦存量医院经营质量。
    26H1公司医疗服务收入14.7亿元，同比-3.5%，主要受医保政策影响，公司转向提升现有38家医院经营质量：通过学科建设、模式创新（三甲医联体、无创脑机接口康复项目）和数智升级提升存量医院运营效率和盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年实现归母净利润13.2/17.5/21.2亿元，同比+3/+33/+21%，现价对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

景区客流稳步增长，东大门顺利投运有望打开成长空间

黄山旅游(600054)
    公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%。东海索道投运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收和业绩均实现小幅增长。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%，扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。其中26Q2实现营收5.71亿元，同比+6.30%;归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。
    进山游客人次持续提升，带动各主营业务板块营收增长，东大门顺利投运有望打开成长空间。26H1黄山景区累计接待进山游客245.35万人次，同比+8.37%。索道及缆车运送游客共454.54万人次，同比+3.87%，增幅小于进山游客人次，乘索率出现小幅下滑。分业务板块来看，26H1公司的酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收
    3.77/+0.01/-1.07/-0.61/+2.04pct。6月起，黄山景区东大门正式开放，景区进入四门迎客的新阶段，公司对东海索道实现托管运营，后续有望打破接待瓶颈。
    毛利率整体下滑，费用端显著优化。26H1公司的毛利率为42.82%，同比-2.61pct，主要是营收占比较高的酒店和景区业务的毛利率相对承压。费用端管控良好，26H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/16.80%/0.19%/0.33%，同比分别-1.29/-0.69/+0.33/+0.11pct，期间费用率整体同比-1.84pct，费用端的优化对冲了部分毛利率下滑的影响。
    估值
    基于公司上半年的业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.45/0.51/0.58元，对应市盈率分别为25.6/22.3/19.8倍。中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善，业绩增量可期，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客流增速不及预期、新项目进展及培育不及预期。

计提减值影响业绩，周期预期有望抬升

神农集团(605296)
    26H1公司受周期影响业绩承压
    2026年上半年，受生猪市场价格持续低位运行影响，公司业绩阶段性承压。报告期内，公司实现营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；实现归母净利润-8.09亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-8.15亿元。生猪价格低迷形成经营性亏损，叠加公司谨慎计提存货跌价准备5.43亿元，进一步放大当期亏损。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，公司为保障现金流安全、应对行业周期底部，增加了借款补流。截至报告期末，公司资产负债率为40.75%，较年初有所提升。
    公司养殖管理优秀，养殖成本领先
    公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，持续压缩生猪养殖完全成本。一是持续优化种猪，提升繁育指标，PSY稳步提升至31头；另一方面依托饲料产业链优势，优化饲料配方，提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。同时推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用，2026年上半年完全成本水平不断改善，到6月单月进一步优化至11.9元/公斤，远低于行业平均成本水平。
    周期预期有望抬升
    我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，神农集团为代表的优秀养殖企业有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，近期全国生猪（外三元）均价站上11元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
    投资建议
    神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.5亿元、10.7亿元、8.3亿元，EPS分别为-1.43元、2.03元、1.57元，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

北交所信息更新：康农玉8009等核心品种放量，研发实力加码+全球化布局蓄力，2026H1归母净利同比+72.91%

康农种业(920403)
    2026H1实现营收0.68亿元，同比+48.28%；归母净利0.15亿元，同比+72.91%
    公司2026H1实现总营业收入0.68亿元，同比增长48.28%；利润总额达到0.15亿元，同比增长77.91%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长72.91%。我们维持2026-2028年预测，预计归母净利润分别为1.09/1.20/1.38亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.26元/股，对应当前股价PE分别为22.8/20.7/18.0倍，看好公司优质品种全国扩张与出海潜力，维持“买入”评级。
    康农玉8009等核心玉米种放量带动营收上行，海外业务积累长期口碑
    2026H1公司玉米杂交种子营业收入同比增长57.04%，毛利率提升7.17个百分点。一方面是公司康农玉8009等黄淮海夏播区品种以其良好的产量表现和综合抗逆性进一步获得下游经销商和终端农户的认可；另一方面是2026年农历春节时点较晚，使得整体销售旺季有所延长。从地域划分来看，华东地区、华中地区是公司康农玉8009等核心玉米种主要销售区域，康农玉8009等品种的销售规模提升带动了这两个区域内营业收入同比分别增长102.13%、53.52%。2026H1公司出口业务毛利率为负，主要是由于面向非洲出口的康农2号制种成本较高，造成了负毛利的情况。但是该产品为公司品种在非洲的表现积累良好的口碑和声誉，为面向全球的长期战略奠定了良好的基础。公司已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，积极面向非洲、东南亚等区域拓展，为全球农业可持续发展贡献力量。
    产学研协同深化，研发投入持续加码夯实技术壁垒
    2026上半年，公司重大科研平台建设取得新进展，“农业农村部中南玉米生物育种重点实验室”入选2026年度企业重点实验室认定名单；同时与华中农业大学签署合作协议，共建湖北省替代蛋白技术创新中心，在科技合作、平台共建与人才培养等方面开展深度合作。2026H1新增知识产权7项，其中发明专利2项、实用新型专利1项、植物新品种权4项。此外，公司参与完成的“玉米基因组育种技术体系构建与应用”项目荣获2025年度国家技术发明奖二等奖。2026H1公司研发费用同比增长15.39%。
    风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

多因素影响利润，经营战略推动收入较快增长

中宠股份(002891)
    多因素影响26H1利润
    2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%；实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
    经营战略推动收入较快增长
    公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮？、Toptrees领先？、新西兰ZEAL真致？三大品牌亮相第28届亚宠展，分别荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化方面，公司依托WANPY顽皮？、TOPTREES领先？、新西兰ZEAL真致？等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

新签订单保持高增，毛利率持续提升

中国动力(600482)
    8月30日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入308.42亿元，同比+11.54%，实现归母净利润13.12亿元，同比+42.74%。其中，2Q26实现收入179.82亿元，同比+17.23%；归母净利润7.24亿元，同比+38.28%。
    经营分析
    上半年新签订单和交付保持高增，柴油动力盈利能力持续提升。
    1H26公司柴油机完工交付以台套和马力计算，分别同比+42%和41%；柴油机新接订单同比+53%和47%。其中，船用低速柴油机完工交付以台套和马力计算，分别同比+19%和33%，新接订单同比+16%和43%。船海配套产品接单持续提升，锚铰机新接台套数同比+45%，舵机新接台套数同比+18%，船用齿轮箱新接台套数同比+120%。1H26公司柴油动力业务毛利率26.27%，较1H25提升3.79pcts，盈利能力显著提升。
    公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW级燃机产品具备国际先进水平，CGT25系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有25MW海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW海上平台发电机组、30MW级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商2.5MW-110MW功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025年公司新签燃机供货订单同比增长40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为680/789/891亿元，归母净利润为31/43/54亿元，对应PE为23/17/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

业绩符合预期，高油价侵蚀利润

吉祥航空(603885)
    2026年8月30日，公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入120.81亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.50亿元，同比下降70.27%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降82.97%。
    26Q2实现营业收入61.01亿元，归母净亏损2.91亿元，扣非归母
    净亏损3.91亿元。上半年航油成本44.87亿元，占主营业务成本的40.10%，航油价格上涨对利润形成明显压力。
    经营分析
    航油成本压制利润，经营现金流保持增长：公司表示，国际油价剧烈波动导致航油采购成本上升，是上半年利润下降的主要原因。面对成本压力，公司经营活动现金流净额仍达到43.29亿元，同比增长39.31%，主营业务现金创造能力保持稳健。
    旅客需求快于运力增长，客座率与收益同步改善：上半年公司ASK同比增长0.57%，RPK同比增长2.73%，整体客座率同比提升1.83个百分点至87.00%；客公里收益同比提升至0.48元，上年同期为0.45元。国际航线ASK同比下降7.47%，但RPK仅同比下降1.61%，国际客座率同比提升4.97个百分点至83.41%，国际运力消化效率明显提升。
    宽体机与双品牌布局形成差异化优势：公司运营10架B787宽体机，B787可用飞机日利用率达到13.64小时，有效支撑国际远程航线运营。九元航空上半年客座率达到90.92%，并作为除南航外唯一以广州为主运营基地的客运航司，与吉祥航空以上海为核心的航网形成互补。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.16/0.72/1.00元，公司股票现价对应PE估值为66.00/14.67/10.54倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

Q2业绩增长13%，高油价经营韧性突出

东航物流(601156)
    2026年8月30日，公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入142.53亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18亿元，同比增长10.05%；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长8.31%。在油价大幅上涨的第二季度，公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长12.99%，展现出较强的经营韧性。
    经营分析
    航油成本大幅上涨，燃油附加费调整缓释压力：上半年公司营业成本120.14亿元，同比增长31.33%，增速高于收入；受航油使用量增加及价格上涨影响，航油成本同比增长91.88%。公司优化燃油附加费征收标准，对冲航油成本上涨。航空速运业务实现收入68.34亿元，同比增长45.34%；但受航油价格影响，毛利率同比下降6.23个百分点至12.68%。
    高附加值物流需求旺盛，综合物流业务结构持续优化：公司布局智能硬件物流新赛道，深化与科技企业合作，定制化物流解决方案收入3.53亿元，同比增长115.24%。产地直达解决方案收入25.78亿元，同比增长30.20%，公司成为国内唯一同时拥有货站和航空承运人GDP双认证的航空物流企业。受欧美主要市场取消小额包裹免税政策影响，跨境电商解决方案收入21.16亿元，同比增长3.67%。
    机队扩张支撑货量增长，枢纽及地面服务优势进一步巩固：上半年公司引进2架B777F全货机，机队规模增至20架，平均机龄4.3年；货邮运输总周转量同比增长20.20%，货邮运输量同比增长16.85%。地面综合服务收入13.78亿元，同比增长7.06%；货邮处理量同比增长9.26%，带动毛利率同比提升7.58个百分点至41.77%。公司在上海两场的承运货量市场占有率同比提升1个百分点至26.4%，并新开重庆至布达佩斯、重庆至多伦多等洲际航线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.89/2.148/2.355元，公司股票现价对应PE估值为10.06/8.86/8.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。

航油成本高企，国际业务运营指标持续改善

中国国航(601111)
    2026年8月30日公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入892.68亿元，同比增长10.54%；归母净亏损22.86亿元，同比增亏4.80亿元；扣非归母净亏损27.87亿元，同比增亏7.83亿元。26Q2归母净亏损约40.0亿元。上半年航空油料成本327.66亿元，同比增长34.69%。
    经营分析
    航油成本增速明显高于收入，盈利短期承压：上半年公司营业成本888.86亿元，同比增长13.45%；航空油料成本同比增长34.69%至327.66亿元，成本增幅明显高于营业收入。公司客公里收益同比提升2.74%至0.525元，客座率提升与收益改善对部分成本压力形成对冲。
    国际业务量、价及客座率同步改善：上半年公司整体RPK同比增长6.82%，客座率同比提升4.02个百分点至84.74%。其中国际航线RPK同比增长13.98%，客座率同比提升7.25个百分点至83.71%，客公里收益同比增长3.58%，国际客运收入同比增长18.07%至227.08亿元。报告期内公司新开及复航7条国际航线，“一带一路”相关航线达到77条，覆盖32个国家。
    定增落地优化财务结构，增强抗风险能力：公司于2026年6月完成向控股股东体系定向增发，募集资金200亿元；期末资产负债率为83.87%。上半年财务费用同比下降31.30%，国泰航空贡献投资收益11.97亿元。资本补充、财务费用下降及联营企业收益共同改善公司财务韧性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为-0.270/0.099/0.254元，公司股票现价对应PE估值为-22.02/59.94/23.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

盈利结构持续改善，内容与算力双轮驱动成长

华策影视(300133)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比-13.22%；归母净利润1.67亿元，同比+41.98%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+17.06%。毛利率40.80%，同比+9.61pct；净利率24.94%，同比+9.27pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收2.93亿元，同比+43.40%；归母净利润0.86亿元，同比+236.91%；毛利率41.62%，同比-1.63pct，环比+1.43pct；净利率29.87%，同比+17.30pct，环比+8.60pct。
    归母净利润增长显著，业务结构改善与非经常性收益共同增厚利润。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入6.85亿元/同比-13.22%，主要受剧集项目制收入确认周期影响；归母净利润为1.67亿元/同比+41.98%，算力、版权发行和广告及衍生业务增长带动主营盈利改善，同时政府补助、公允价值变动等非经常性收益对归母净利润形成较大贡献；扣非后归母净利润为0.84亿元/同比+17.06%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.93/2.93亿元，同比-32.94%/43.40%；归母净利润分别为0.81/0.86亿元，同比-11.78%/+236.91%。分业务看，26H1算力业务实现营收1.60亿元/同比+184.03%，经纪业务实现营收1.53亿元/同比+93.72%，电影销售实现营收0.90亿元/同比+106.63%，广告及衍生收入实现营收0.25亿元/同比+68.24%，电视剧制作发行实现营收0.35亿元/同比-90.35%，电视剧版权发行实现营收1.51亿元/同比-7.96%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为40.80%/同比+9.61pct，主要系算力、电视剧版权发行及广告衍生等较高毛利业务增长，经纪业务毛利率同比显著改善。②费率方面，公司整体费用率为22.14%/+3.85pct，其中销售费用率8.31%/同比+0.93pct，管理费用率9.54%/同比-0.42pct，财务费用率2.88%/同比+3.48pct，研发费用率1.41%/同比-0.14pct。③净利率方面，26H1公司净利率为24.94%/同比+9.27pct。
    “内容向新”战略深化，精品剧集领跑行业，新形态内容加速成形。
    头部剧集方面，报告期内公司首播剧集五部，市场表现亮眼。《太平年》创下中国视听大数据（CVB）古装历史剧最高收视纪录，全球73个国家和地区播出，豆瓣评分8.6分，斩获第31届上海电视节白玉兰奖五项大奖，实现收视、口碑、奖项、海外传播的全面丰收；《低智商犯罪》刷新爱奇艺悬疑剧最快破万纪录，豆瓣评分8.2分；《家业》全周期有效播放超12亿，微博话题阅读量超27亿。截至2026年8月，公司共开机剧集5部，后续项目储备丰富。新形态内容方面，AIGC精品项目《消失的500年》、国内首部AI历史正剧微短剧《资治通鉴》已全面进入制作阶段，真人互动影游《代号：迷失》已于2026年8月开机。新形态内容已正式转入体系化创制，成为公司内容战略的重要增长极。
    “科技共生”战略显现成效，算力业务确立为重要增长极。报告期内公司算力业务已进入规模化经营阶段，实现营收1.60亿元/同比+184.03%，占营收比重提升至23.41%，已成为公司业绩的重要增长极，并有效链接科技企业资源，为AI工具开发与复合型人才培养提供有力赋能。AIGC应用方面，公司构建的影视级AIGC工作流已打通剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作、宣发全链路，并在《太平年》《家业》等重点项目中加速渗透，智能翻译工具覆盖32个语种，完成700余个翻译项目，视频宣发工具产出视频超千条、播放量超千万，降本增效与创收增利的双重价值逐步显现。
    IP全周期运营加速推进，头部项目生态延展能力持续验证。《太平年》已初步完成“内容+文旅+文创+出海”资源整合，截至2026年8月，已链接超30个品牌合作伙伴，打造200余个SKU，覆盖酒类、食品、文创、潮玩等多元赛道；线下推出文旅定制专线、主题展销等活动，拉动游客量显著增长；“太平年·天下同宁”浙江省博物馆联展已于2026年7月28日开展，开创头部影视IP进入国家级文博展览的先河。《家业》联动16个品牌、开发100余个SKU，与曹素功、万宝德等非遗老字号形成“影视+传统文化”双向价值赋能。公司IP运营已从单一版权销售向文旅、文创和品牌联动延伸，后续商业化贡献仍需结合衍生业务收入及利润表现持续验证。
    投资建议：公司“内容+科技”战略持续推进，算力、版权发行及广告衍生业务推动盈利结构改善，有望开启公司第二增长曲线，后续关注算力订单履约、资金回收及影视项目确认节奏。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为41/29/24，维持“买入”评级。
    风险提示：算力业务订单履约、客户集中及资金回收不及预期风险；算力投入增加导致资金占用和财务费用上升风险；影视项目交付及收入确认节奏不及预期风险；内容表现不及预期及爆款依赖风险；IP商业化落地不及预期风险；内容监管、版权合规及汇率波动风险。

北交所信息更新：原料药业务高速成长，兽药与原料药行业持续扩容，2026H1归母净利润同比+55.05%

海昇药业(920656)
    2026H1营收1.41亿元，同比+39.96%；归母净利润0.47亿元，同比+55.05%
    公司2026H1实现总营业收入1.41亿元，同比增长39.96%；利润总额达到0.55亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长55.05%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，轻微上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06（原0.76/0.87/1.01）亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06（原0.76/0.87/1.01）元/股，当前股价对应PE为18.1/15.8/13.9X，维持“增持”评级。
    原料药业务高速增长，产品注册与募投打开增长空间
    2026H1公司产品结构稳定，下游客户需求增加带动公司主要产品销量均同比有所增长。其中，原料药销售收入占主营业务收入比例保持70%以上，是公司营收的核心增长引擎，2026H1营收约1.09亿元，同比增长39.22%；毛利率为45.45%，同比提升3.6个百分点。分地域来看，公司海外营收同比增长55.46%，毛利率同比提升6.78个百分点，海外业务开拓取得良好效果。公司持续推进海内外产品注册工作与募投项目落地，为后续营业收入增长筑牢基础。
    政策支持叠加需求提升，兽药及原料药行业扩容
    近年来，随着居民生活水平不断提高，国家越发重视人民的生命安全、食品安全、倡导科学饲养，我国政府出台了一系列相关政策以支持兽药和医药产业发展。受益于国家政策及行业自身发展，公司所处行业快速发展。根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。
    风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

上半年收入增长5%，服装代工引领增长

开润股份(300577)
    核心观点
    上半年收入增长5%，费用率优化推动净利率提升。公司主营业务包括箱包、服装代工和品牌经营业务。上半年收入同比+5.0%至25.5亿元，归母净利润同比+13.1%至2.1亿元，扣非归母净利润同比+16.3%至2.1亿元。毛利率同比-0.9个百分点至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格上涨所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比为-0.4/-0.3/0.0/-0.7个百分点至3.4%/5.4%/2.2%/1.2%，其中销售费用率下降主因市场营销运营费下降，管理费用率下降主因折旧、摊销费用下降，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动。费用率优化推动净利率同比+0.6个百分点至8.3%。上半年拟每10股派发现金股利2.65元，分红率约30%。
    第二季度收入提速，净利率同比微升。第二季度收入同比+8.2%至12.9亿元，较一季度的1.9%增速环比提升；归母净利润同比+10.8%至1.1亿元。毛利率同比-1.3个百分点至23.3%，销售/管理/财务费用率分别同比0.2/+0.4/-0.2个百分点；此外由于公司对嘉乐持股比例提升，少数股东损益占比同比下降叠加所得税率下行，共同带动归母净利率同比微升0.2个百分点至8.7%。
    服装代工延续高增，品牌业务承压但企稳态势明确。1）代工业务：上半年代工制造收入同比+10.0%至23.1亿元，毛利率同比-0.9个百分点至23.8%。其中，箱包代工收入同比+1.8%至14.4亿元，保持稳健增长；服装代工收入同比+27.2%至8.6亿元，主因公司聚焦核心大客户，优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户订单需求旺盛所致。2）品牌业务：上半年品牌业务营收同比-27.3%至2.2亿元，毛利率同比-1.2个百分点至22.9%，主因线下占比提升，结构性拉低品牌端整体毛利率。分渠道看，线上渠道收入约4600万元，毛利率同比提升3.3个百分点至42.3%，线下渠道收入1.77亿元，毛利率约18%。分品牌看，小米箱包业务5-6月销售同比降幅收窄，企稳态势明确；90分单月收入降幅持续收窄，6月已实现同比增长。
    风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
    投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。上半年公司服装制造业务营收增速亮眼，优衣库、adidas、MUJI等头部客户订单需求旺盛；箱包制造业务通过向既有客户延展拉杆箱品类、承接小单快返需求，叠加下半年较低基数，收入增速有望较上半年改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。

上半年收入增长8%，第二季度净利润同环比大幅提升

台华新材(603055)
    核心观点
    上半年收入利润双增，经营现金流大幅改善。2026上半年公司实现营收33.87亿元（同比+8.4%），归母净利润3.84亿元（同比+18.0%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+73.3%），主要受益于毛利率及营业收入增长带动。毛利率同比+4.30pct至26.44%，主因长丝和坯布毛利率提升所致；期间费用率基本持平（同比+0.01pct至11.74%），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01/-0.73/-0.11/+0.86pct。非经常性损益占收入比同比下降3.01pct至0.82%，归母净利率和扣非归母净利率分别同比+0.92/+3.93pct至11.32%/10.50%；因采购商品支付的现金减少，经营现金流净额同比+267.76%至9.66亿元。
    第二季收入增长提速，盈利同环比大幅提升，减值压力缓解。2026Q2营收19.52亿元（同比+18.5%，环比+36.0%）；归母净利润2.52亿元（同比+55.5%，环比+91.1%），扣非净利润2.44亿元（同比+142.6%，环比+119.6%）。毛利率同比+5.86pct/环比+3.29pct至27.84%；期间费用率同比-0.23pct至11.08%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.06/-0.83/+0.94pct。资产减值损失占收入比同比改善1.21pct至-1.84%。归母净利率和扣非归母净利率分别同比+3.07/+6.41pct、环比+3.72/+4.77pct至12.90%/12.52%。
    锦纶长丝量增价稳毛利率提升明显，坯布收入毛利率均提升。1）业务结构：锦纶长丝收入21.45亿元（同比+5.43%），销量10.35万吨（同比+5.89%），销量增长，价格轻微下滑0.44个百分点至2.07万元/吨，毛利率26.93%（+7.39pct）；坯布收入4.99亿元（+2.40%），毛利率31.13%（+4.80pct）；面料收入7.92亿元（+11.91%），毛利率29.65%（-0.26pct）。2）子公司表现：长丝子公司中，江苏特种实现营收6.43亿元、净利润1.72亿元、净利率26.80%，嘉华尼龙实现营收12.31亿元、净利润0.57亿元、净利率4.59%，江苏再生实现营收9.63亿元、净利润0.40亿元、净利率4.14%；面料子公司中，高新染整和江苏染整分别实现营收7.71亿元/1.01亿元、净利润0.73亿元/0.08亿元、净利率9.48%/7.74%；坯布子公司中，福华织造和江苏织造分别实现营收2.28亿元/1.07亿元、净利润0.05亿元/0.08亿元、净利率2.40%/7.66%。报告期内，公司积极推动淮安绿色多功能锦纶新材料一体化项目和越南生产基地建设，持续强化锦纶66、再生锦纶等差异化产品竞争力。
    风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。
    投资建议：看好公司差异化产品与全球化产能的中长期成长空间。2026上半年公司收入、利润和现金流均实现增长，毛利率改善、扣非净利润高增，经营韧性较强。展望下半年，锦纶行业开工负荷仍偏低，原油价格及终端需求波动可能影响行业景气；但公司在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势，以及淮安一体化项目和越南生产基地的持续推进，有望提升全球化供应能力并构成后续成长支撑。基于上半年业绩好于预期、未来原油价格及终端需求波动可能影响行业景气，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.21/7.39/8.16亿元（2026-2028年前值为7.05/7.89/8.52亿元），同比+36%/+3%/+10%；维持“优于大市”评级。

国际化步入收获期，AI开辟增长极

华泰证券(601688)
    核心观点
    公司2026H1业绩实现大幅增长，盈利能力提升、业务结构优化。公司实现营业收入236.58亿元，同比+45.86%；归母净利润116.92亿元，同比+54.87%；加权平均ROE达6.30%，同比+2.00个百分点，盈利能力显著增强。财富管理收入99.58亿元，营收占比42.09%，同比+42.00%，为第一大收入来源；机构服务收入55.63亿元，占比23.51%，同比+73.62%，增速领跑各板块；国际业务收入44.12亿元，占比18.65%，同比+91.13%，成长弹性凸显；投资管理收入24.53亿元，占比10.37%，同比+27.20%。公司整体形成“财富管理为支柱、机构服务与国际业务高增、投资管理稳健”的多元业务格局。业绩高增由行业红利与公司经营双重驱动。市场层面，上半年A股总成交额同比+95.22%，全市场融资融券余额+63.22%，期货市场成交额+42.08%，资本市场交投活跃度显著抬升为公司业务扩张提供充足外部动能。公司层面，四大业务板块全面发力，财富管理收入作为支柱，AI赋能下客户运营效率与价值持续提升；机构服务收入实现高增，投行业务稳居行业前列；国际业务收入增速显著领先其他业务，跨境协同效应释放。
    公司金融资产投资规模稳步扩容，同时风险管控体系稳健高效。截至期末，公司TPL金融资产规模达4,728亿元，较年初+24.68%。报告期内实现投资收益179.04亿元，同比+95.25%，成为业绩核心增长极之一。业务结构上，权益做市业务持续领跑，科创板做市、ETF做市、公募REITs做市，数量均位居行业前列；FICC业务优势巩固，三项政策性金融债做市排名保持全市场第一。风控层面，期末净资本998.05亿元，风险覆盖率262.55%，自营权益资产、非权益资产规模占净资本比例为53.51%、291.79%，资本较充足。
    AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务已经步入收获期。公司坚定实施“ALL IN AI”战略，已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶。新一代AI原生交易服务平台“AI涨乐”累计下载量已超500万次；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”延展，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，国际子公司表现远超预期，分部收入65.67亿元，同比+85%，华泰国际净利润30.9亿港元，同比+170%。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
    投资建议：基于公司中报业绩，我们调整经纪业务增速、投资收益率等核心假设，并据此将公司2026-2028年盈利预测上调12.1%、10.9%、9.2%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

小东部产能持续爬坡，公司钾肥量价齐升

亚钾国际(000893)
    核心观点
    2026年上半年归母净利润13.5亿元，主要受益于氯化钾量价齐升。2026年上半年公司实现营收38.2亿元（同比+51.5%），归母净利润13.5亿元（同比+57.3%），其中包括参股亚洲溴业有限公司投资收益约8470万元。2026年上半年公司东泰矿区1#井稳定生产，小东部矿区产能爬坡顺利，公司通过东泰、小东部两大矿区统筹联动、协同生产，实现氯化钾产量149.5万吨（同比+47.4%），销量131.3万吨（同比+25.6%），平均不含税售价为2835元/吨（同比+20.5%），主要受益于年初至今钾肥景气度提升，生产成本约1140元/吨（同比+15.9%），我们认为主要原因是小东部矿区仍在爬坡，单吨人工成本较高，单吨毛利1695元/吨（同比+23.7%），毛利率为59.9%（同比+2.4pcts），单吨利润约1029元/吨（同比+25.8%）。
    2026年第二季度公司产销量环比高增，主要受益于小东部矿区产能爬坡顺利。2026年第二季度公司实现营收23.3亿元（同比+78.2%，环比+56.8%），归母净利润8.2亿元（同比73.8%，环比+53.5%）。2026年第二季度公司实现氯化钾产量84.9万吨（同比+67.0%，环比+31.2%），销量78.2万吨（同比+51.3%，环比+47.5%）。2026年第二季度公司氯化钾不含税售价为2880元/吨（同比+17.5%，环比+4.0%），生产成本1102元/吨（同比+20.7%，环比-7.9%），单吨利润约1045元/吨（同比+14.9%，环比+4.1%）。截至二季度末公司库存30.0万吨，主要由于产量增加导致在途库存增加所致。
    公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，目前公司第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计今年年内实现投运。公司未来中期450-500万吨/年、长期700万吨/年以上的产量目标保持不变。截至8月27日，国产氯化钾60%晶价格为3000-3100元/吨，东南亚氯化钾标准现货价CFR为385-423美元/吨，泰国/越南氯化钾大颗粒现货价CFR为425-435美元/吨。
    风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测至36.1/51.1/59.6亿元，对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，对应PE分别为12.5/8.8/7.6x，维持“优于大市”评级。

微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼

微电生理(688351)
    事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元，同比增长22.70%；扣非净利润0.03亿元，同比下降84.80%。其中，2026年第二季度营业收入1.49亿元，同比增长24.80%；归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元。
    多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地核心产品商业化表现亮眼：FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%；PulseMagicTrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。截至6月末，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家。
    创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助下搭建三维心腔结构，有效缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中X射线暴露量，对推动绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。
    全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶
    公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营业收入同比增长超50%，多款高端耗材海外销量持续攀升，核心产品出海战略成效显著：标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
    国际学术品牌建设持续深化，多场专题研讨会同步举办，公司发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.13%/54.31%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元，对应当前股价PE分别为131/84/54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

水星家纺：大单品驱动收入稳健增长，扣非利润高增彰显盈利质量

水星家纺(603365)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入19.76亿元（同比+2.83%），归母净利润1.50亿元（同比+6.38%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+22.15%）。其中，2026Q2公司实现收入9.97亿元（同比+0.12%），归母净利润4503万元（同比-12.32%），扣非归母净利润3741万元（同比+38.29%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利约5176.5万元，占上半年归母净利润的34.47%。
    点评：Q2扣非净利润保持景气增长。分季度看，Q1收入同比增长5.74%，Q2收入同比增长0.12%，增速环比有所回落，二季度为淡季且消费动能整体有所走弱。分业务看，线上业务与团购业务实现增长，其中电商渠道持续
    深耕天猫、京东等传统平台，并在抖音、小红书等内容电商通过品牌自播与达人合作有效触达年轻消费群体；线下渠道主动优化低效门店，推进标杆门店焕新。
    大单品战略成效显著，毛利率维持高位。产品策略上，公司聚焦“雪糕被”“人体工学枕”“蚕丝被”等战略大单品，科技睡眠产品矩阵持续完善，带动产品结构升级。上半年毛利率约为46.3%，同比+2.4pct，延续了2025年以来毛利率改善的趋势。其中，被芯品类作为公司第一大畅销品类，依托新材料技术与睡眠研究中心产学研平台，由传统保暖向科技助眠方向升级；人体工学枕系列凭借内核结构自研创新构筑差异化优势；套件品类通过与“中国工艺”及非遗传承人合作，推动品牌向东方睡眠美学升级。
    费用率整体可控，扣非净利润延续高增。H1公司销售费用率约30.8%（同比+1.3pct），主要因线上推广及品牌宣传投入增加；管理费用率约4.9%（同比-0.2pct），研发费用率约2.1%（同比-0.1pct）。毛利率提升叠加费用控制较好，H1扣非归净利率为6.39%，同比+0.19pct，延续上行态势。其中Q2扣非净利率3.75%，同比+1pct，扣非利润高增彰显盈利质量。
    经营现金流短期承压，存货水平合理。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.99亿元，我们推测为季节性备货因素，截至6月末，公司存货账面价值11.37亿元，与去年同期基本持平，货盘运营稳健。
    盈利预测与估值：公司作为家纺行业龙头，大单品战略与全渠道布局持续深化，盈利能力稳步提升。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.52/5.03/5.56亿元，当前股价对应PE分别为10.12/9.10/8.22X。
    风险提示：行业需求复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；电商平台规则变化导致费用投放加大。

台华新材：2026H1业绩优异，涨价传导驱动盈利高增

台华新材(603055)
    事件：台华新材发布2026年中报，上半年实现营收33.87亿元（同比+8.37%），归母净利润3.84亿元（同比+17.96%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+73.29%）。其中Q2单季实现营收约19.52亿元（同比+18.4%），归母净利润约2.52亿元（同比+55%），扣非归母净利润约2.44亿元（同比+142.63%），Q2盈利环比大幅加速。
    点评：Q2业绩高增，涨价驱动盈利修复。2026H1公司扣非归母净利润同比高增73.29%，其中Q2单季扣非增速超140%，业绩表现优异。盈利增长的核心驱动力来自毛利率的显著修复：H1毛利率约26.44%，同比提升约4.3pct。其中Q2单季毛利率约27.84%，同比提升约5.86pct，环比Q1
    继续提升约3.29pct，毛利率修复明显。
    锦纶长丝：差异化产能释放，盈利韧性凸显。上半年公司锦纶长丝业务收入约18.77亿元，同比+6.86%，毛利率26.93%，同比+7.39pct，价格驱动毛利率提升明显。核心子公司中，江苏特种（PA66等差异化长丝）实现营收6.43亿元，净利润1.72亿元（净利率26.7%），差异化产品溢价能力持续兑现；江苏再生（再生锦纶）实现营收9.63亿元，净利润0.40亿元，盈利稳步改善。上半年原材料涨幅明显，我们推测公司价格传导顺畅，叠加公司PA66、再生锦纶等高附加值产品占比提升，共同推动了业绩弹性释放。
    坯布及面料：盈利贡献可观。上半年坯布收入约4.99亿元，同比+2.4%，毛利率31.13%，同比+4.8pct；成品面料收入约7.92亿元，同比+11.91%。子公司高新染整、江苏染整分别实现净利润0.73/0.78亿元，盈利贡献可观。随着淮安项目和越南织染项目稳步推进，公司坯布面料业务盈利有望进一步提升。
    经营现金流大幅改善，研发持续加码。上半年经营活动现金流净额达9.66亿元，同比+267.76%，盈利质量高。研发费用1.75亿元，同比+29.97%，公司持续加码尼龙66、再生材料等前沿领域，支撑产品迭代与差异化壁垒。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.01、8.00、8.88亿元，对应PE为12.05X、10.56X、9.51X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求复苏不及预期，海外项目投产进度延迟，行业竞争加剧。

1H26 in line; overseas momentum and domestic recovery intact

迈瑞医疗(300760)
    profit decreased3.6%YoY to RMB5.05bn,mainly due to FX losses.ExcludingFX impact,net profit grew8.7%YoY in1H26.We leave our2026E-28E revenueforecasts largely unchanged,which continue to assume a recovery in thedomestic business and sustained solid growth overseas.We lower our2026Eearnings forecast to reflect near-term FX headwinds,while keeping our2027E-28E earnings estimates broadly unchanged.
    Overseas businesses remained strong led by Europe and emergingmarkets.Overseas revenue reached RMB9.5bn(+13.7%YoY;+18.4%inUSD terms),accounting for53%of the total in1H26.Europe remained thestandout,with revenue up nearly25%YoY.Key markets including the UK,France and Italy each delivered growth of over30%YoY.Latin Americagrew nearly20%YoY,while APAC rose17%YoY in1H26,supported bystrong performance in India,Mexico and Brazil.Notably,growth was broad-based across product lines.Overseas IVD revenue increased21%YoY,with immunoassay up30%YoY.Overseas PMLS grew over10%YoY,andoverseas ultrasound delivered high-single-digit growth.We expect Europe,Latin America and APAC to drive continued double-digit overseas growth in2026E.
    Domestic recovery appears to be underway.Domestic revenue wasRMB8.3bn(-1.6%YoY),but we estimate2Q26already returned to positivegrowth(+~8.8%YoY).Emerging businesses and IVD are increasingly themain growth engines domestically.In1H26,domestic emerging businessesrose21%YoY and accounted for24%of domestic revenue;together withIVD,they represent74%of total domestic revenue.Mindray continued togain market share in core IVD categories(CLIA,chemistry,coagulation),with share rising from10%in1H25to14%in1H26.Its TLA installed basealso expanded rapidly.In1H26,Mindray secured over260new TLA ordersand completed nearly200installations,driving an upward revision to its full-year TLA order intake target.Therefore,we continue to expect domesticrevenue to resume single-digit growth in2026E,supported by IVD sharegains,continued growth in emerging businesses,and an easier comparisonbase.
    Maintain BUY.We maintain our FY26E-28E revenue forecasts largelyunchanged and derive our target price of RMB204.94based on a9-yearDCF model(WACC:9.1%,terminal growth:3.0%;both unchanged).Risks:centralized procurement-driven price cuts;domestic procurement demandweakness;overseas expansion underperformance.

Exports,customer mix to drive margin recovery

广汽集团(601238)
    Maintain BUY.GAC’s2Q26net loss widened QoQ on selling expenses andequity income,despite revenue beat.Management raised FY26E export targetby20%,which may result in margin improvement in2H26E.That,along withimproving Aion retail customer mix and continuous cost reduction efforts,coulddrive multi-year GPM recovery,in our view.
    2Q26revenue beat,brand-building expenses drag.GAC’s2Q26revenue rose16%YoY and beat our estimate by13%to RMB26.3bn.GPMimproved slightly to-2.4%(vs.-2.7%in1Q26and-4.9%in2Q25),beatingour forecast of-3.1%.Net loss in2Q26widened by almost RMB3.2bn QoQto RMB3.8bn on larger selling expenses(Aistaland’s brand building andnetwork build-out,as well as homegrown brands’overseas channelexpansion)and weaker equity income(GAC Honda’s wider net loss with30%QoQ sales volume decline).
    Margin recovery on exports and customer mix improvement.Following a132%YoY surge in1H26overseas sales volume,management raised its FY26E export target to0.3mn(from0.25mn),or~39%of our homegrown volume forecast.Overseas gross margin isguided at~8%this year,significantly outperforming domestic negativemargins.Localization efforts continue to mitigate tariff risks,with seven KDplants in operation.Meanwhile,Aion’s domestic customer mix is improving,with ride-hailing accounting for~20%in1H26(vs.~50%in FY25).Suchtrends,coupled with a15%cost-reduction target in FY26,we expect GPMto recover to-1.2%in2H26E,+0.6%in FY27E and+2.7%in FY28E.
    Aistaland rollout on track;JV outlook diverges.The first Huawei co-developed model,Aistaland GT7,launched on26Jun with298saleschannels(40%Huawei-authorized)in operation,following by the2ndmodel GX7in Sep.GAC Toyota remains resilient,with a denser2027-28NEV pipeline supporting our stable RMB2.1-2.2bn annual equity incomecontribution during FY26-28E.Upcoming models at GAC Honda willincorporate HarmonyOS cockpits and Momenta ADAS solutions.Weproject GAC Honda’s net loss to narrow in FY27-28E.
    Earnings/Valuation.We now project GAC’s FY26-28E net loss to beRMB9.9bn/6.5bn/4.2bn,respectively.We maintain BUY and cut H-sharetarget price from HK$4.20to HK$3.60,based on a SOTP valuation:HK$2.85per share for homegrown businesses at0.2x FY27E P/S(loweredfrom0.3x due to larger net loss projection);and HK$0.75per share for JVsand associates at an unchanged3.0x FY27E equity-income P/E.Our A-share target price of RMB8.60reflects a175%A/H premium.Key risksinclude lower sales volume/margins,further JV earnings erosion,higheroverseas risks than we expect,and a sector de-rating.

2Q26 earnings signal enhanced cost discipline

比亚迪(002594)
    Maintain BUY. We view BYD’s 2Q26 earnings as resilient despite bottom-lineperformance missing by revenue drag and higher impairment losses. Webelieve tightening cost control, marked by stabilizing 1H26 R&D spend andslowing D&A growth, underscores long-term margin resilience anchored bysuperior scale and vertical integration.
    2Q26 GPM beat; net profit missed on revenue and impairment. BYD’s2Q26 revenue fell 3.2% YoY to RMB195bn, or 8.6% lower than our priorforecast. GPM expanded 0.1ppts QoQ to 18.9% in 2Q26, the highest since2Q25, and 0.5ppts higher than our projection. SG&A and R&D expenseswere largely in line while impairment losses were about RMB1.1bn higherthan our forecast. Net profit surged 30% YoY to RMB8.2bn, yet trailing ourprojection by 15%. Excluding impairment, net profit per vehicle was aboutRMB8,900 (RMB300 below our estimate).
    Stricter cost control unlocks earnings upside. Total R&D investment in1H26 declined 6.5% YoY, signaling cost stabilization, while the R&Dcapitalization ratio rose from 4% in 1H25 to 19% in 1H26. Totaldepreciation and amortization only rose 5% YoY in 1H26, the slowest pacesince 1H20. We expect cost reduction efforts to become increasinglypronounced in the next few years, as BYD’s production capacity, salesnetwork and R&D resources have been well established, especially inChina. We believe BYD’s greater economies of scale and verticalintegration could result in more resilient profitability than most peers, asevidenced by its robust 1H26 GPM.
    2H26 and FY27 outlook. We maintain our FY26E sales volume forecastof 4.5mn units with overseas contributing 40%. We cut FY26E revenueforecast by 1% following 2Q26 ASP miss but raise FY26E GPM by 0.2pptsand trim R&D expenses by 9%. Accordingly, we raise our FY26E net profitby 3% to RMB36.1bn. We project FY27E sales volume to rise 11% YoY to5.0mn units, aided by overseas markets. We expect stringent cost cuts toextend into FY27E and thus we revise up our FY27E net profit by 5% toRMB44.1bn.
    Valuation/Key risks. We maintain our BUY rating and H-share target priceof HK$125.00, still based on 22x our revised FY27E P/E. Our unchangedA-share target price is based on the current A/H premium of 18%. Key risksto our rating and target prices include lower sales volume or margins thanwe expect, as well as a sector de-rating.

2026年半年报点评：息差企稳，业绩增速持续提升

招商银行(600036)
    核心观点
    营收和利润增速持续提升。2026年上半年，实现营收1782亿元，同比增长4.8%，较一季度增速提升1.0个百分点；实现归母净利润764亿元，同比增长2.0%，较一季度增速提升约0.5个百分点。年化ROAA为1.14%，年化ROAE为13.42%，同比分别下降0.07个和0.43个百分点。中期分红比例35%。净息差边际企稳，净利息收入增速提升。上半年净利息收入同比增长5.6%，较一季度增速提升0.6个百分点。公司披露的上半年净息差1.83%，同比下降5bps，降幅明显收窄；其中二季度单季净息差1.82%，环比下降1bp。公司活期存款占比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，不过公司积极加强负债管理，上半年存款付息率0.97%，计息负债付息率1.05%，同比均下降了30bps。由于重定价冲击持续放缓，二季度贷款收益率3.10%，环比下降3bps，我们判断公司下半年净息差大概率延续企稳态势，同比降幅持续收窄。规模扩张稳健，客群经营能力进一步增强。期末资产总额13.79万亿元，贷款总额7.45万亿元，存款总额10.16万亿元，较年初分别增长5.47%、2.69%和3.32%；零售信贷依然疲软，较年初下降1.1%，对公贷款较年初增长9.1%。期末，公司零售客户数2.31亿户，较年初增长3.31%，管理零售AUM余额18.44万亿元，较年初增长7.96%，高于零售客户存款3.70%增速。其中，金葵花及以上客户数640.74万户，较年初增长8.0%；私人银行客户21.60万户，较年初增长8.36%，客群结构持续优化，彰显招行优异的客户经营能力。大财富管理业务净收入同比增长18.4%，财富管理业务继续领跑同业。上半年非息收入同比增长3.6%，其中手续费净收入同比增长6.0%，其他非息收入同比增长0.1%，较一季度增速分别提高1.8个、1.1个和3.9个百分点。上半年大财富管理业务净手续费247亿元，同比增长18.4%，占营收总额的13.9%。其中，财富管理手续费161.9亿元，同比增长26.5%，代理基金、代理信托、代理证券交易收入都实现了40%以上的高增，代理理财、代理保险也实现了10.6%和7.2%的增长。资产管理业务手续费53.7亿元，同比下降1.5%，托管业务手续费31.4亿元，同比增长20.5%。
    信用卡不良持续暴露，但整体可控且处置压力大概率小于同业。公司口径，贷款总额年化不良生成率1.06%，对公不良生成率0.16%，零售不良生成率1.91%。其中，信用卡不良生成率5.15%，372亿公司不良生成总额中63.7%来自于信用卡，对公贷款和按揭资产质量优质。信用卡不良加速暴露属于行业普遍现象，由于招行零售客群优质，并且对于信用卡风险管控严格且处置较早，整体风险可控且优于同业。
    整体不良平稳，拨备计提充足。集团口径下，不良率持续稳定在0.94%，测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.84%。期末，关注率1.53%，较3月末提升5bps；逾期率1.31%，较3月末提升2bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率385%，较3月初下降3个百分点。
    投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.83x/0.76x/0.70x。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年半年报点评：业绩提升，资产质量优质

中国银行(601988)
    核心观点
    利润增速提升至5.1%。2026年上半年，实现营收3569亿元，同比增长8.5%，与一季度增速基本持平；实现归母净利润1236亿元，同比增长5.1%，较一季度增速提升0.9个百分点。公司ROA和ROE分别为0.67%和8.66%，同比分别下降0.03个和0.45个百分点。中期分红占归母净利润的31%。
    负债成本改善驱动净息差提升，净利息收入实现较好增长。2026上半年公司利息净收入同比增长10.2%，较一季度增速提升2.4个百分点，占营收总额的66.3%；手续费及佣金净收入同比增长0.9%，较一季度增速下降4.7个百分点，主要是顾问咨询以及信用承诺手续费有所下降；其他非息收入同比增长8%，较一季度增速下降4.6个百分点。
    公司披露上半年平均净息差1.27%，同比提升1bp，较一季度提升1bp，核心
    受益于负债成本的大幅改善。负债端，存款付息率1.40%，计息负债成本率
    1.51%，同比分别下降34bps和35bps；资产端，贷款收益率2.76%，生息资产收益率2.66%，同比分别下降31bps和30bps。
    信贷扩张稳健，资产质量优质。期末资产总额40.2万亿元，贷款总额（不含应计利息）24.7万亿元，存款总额26.8万亿元，较年初分别增长了4.77%、5.50%和2.46%。其中，对公贷款较年初增长7.79%，零售贷款微降0.1%。期末，对公贷款占贷款总额的72.4%，较年初提升1.5个百分点。
    期末不良率1.22%，与3月末持平；加回核销处置后的不良生成率0.48%，同比下降14bps。期末，逾期率1.36%，较年初提升10bps；关注率1.44%，较3月末下降3bps，资产质量优质。期末拨备覆盖率稳定在201%。
    全球化优势巩固。期末，公司拥有532家境外分支机构，覆盖全球64个国家和地区，其中包括45个共建“一带一路”国家，是唯一对21个APEC经济体达成全覆盖的中资银行。期末境外机构存款总额6702亿美元，贷款总额4693亿美元，较年初分别增长2.14%和5.83%。
    投资建议：由于负债成本大幅改善带来净息差提升，上调2026-2028年归母净利润预测至2552/2688/2861亿元（原预测2500/2602/2735亿元，对应同比增速为5.0%/5.3%/6.4%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.66x/0.62x/0.58x。公司全球化布局优于同业，境外机构税前利润贡献持续超过25%，企业出海大趋势下，公司将长期受益。同时，公司净息差低位企稳，业绩改善趋势明确，由“中性”评级上调至“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

门店数加速扩张，规模效应持续释放

万辰集团(300972)
    业绩简评
    8月28日公司发布半年报，26H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%；实现归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。其中，26Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%；实现归母净利润5.80亿元，同比+125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+139.92%，业绩符合预期。
    经营分析
    门店规模加速扩张，单店改善强劲。1）零食量贩26Q2实现收入180.84亿元，同比+55.13%。门店总数23802家，较25年底净增加5488家。26H1单店收入年化327.86万元/家，同比+8.44%。2）分区域来看，公司继续深耕华东市场，加快华北、西北等区域布局，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别净增长2644/767/745/468/309/206/349家。2）此外，26H1金针菇业务收入同比+32.61%，亦有小幅贡献。
    规模效应持续释放，毛利率提升较为显著。26Q2毛利率/净利率分别为12.82%/3.19%，同比+1.06pct/+1.00pct。1）其中26H1零食量贩业务毛利率为12.74%，同比+1.25pct。还原后激励费用后净利润为19.31亿元，净利润率为5.59%，同比+1.31pct，环比+0.06pct，主要系供应链议价能力强化，规模效应与经营效率持续释放，净利率有望保持较高水平。2）26Q2销售/管理/研发费率分别为3.26%/2.60%/0.08%，同比+0.38pct/-0.39pct/+0.07pct，其中26H1股权激励费用为5866.64万元，同比+0.35%。3）26Q2少数股权占比为36.36%，环比26Q1基本维持稳定。
    主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在华南试水“惠省嘉省钱超市”，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化带来的毛利率改善，及数字化提效带来的费率优化。
    盈利预测
    考虑到公司开店超预期且同店仍有改善，我们上调公司26-28年利润2%/14%/18%，对应26-28年利润分别为27.4/38.0/42.9亿元，分别同增104%/39%/13%，对应PE估值为14/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

油散滚共振，H1业绩高增

招商轮船(601872)
    2026年8月30日，招商轮船发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.2%；实现归母净利润69.60亿元，同比大增227.6%；扣非后归母净利润为69.07亿元，同比增长262.4%。其中，2026Q2实现营业收入110.95亿元，同比增长58.7%；归母净利润41.96亿元，同比增长233.3%；公司拟进行2026半年度分红，每10股派发现金红利1.30元（含税），合计派发10.50亿元，占当期归母净利润的15.08%。
    经营分析
    1.地缘冲突导致油运高景气，公司业绩强劲增长。2026H1，公司油运板块实现营收95.83亿元，同比增长115.7%；净利润61.89亿元，同比激增378.6%。受益于中东地缘冲突导致全球油运贸易格局重构，国际油运市场维持高景气，截至8月30日，2026年BDTI达到2351.70点，同比增长120.1%。油运市场供给端受制于船舶老龄化、寡头垄断与影子船队低效，需求端各国增购需求逐步兑现，下半年有望继续维持高运价水平；因此，公司作为全球第二大VLCC船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1万美元/天，公司税后利润将增厚12.11亿元。
    2.干散货市场复苏，“油散共振”逻辑强力兑现。2026H1，公司干散货板块实现营收51.20亿元，同比增长38.3%；净利润11.79亿元，同比增长179.4%。上半年高气价推动的“气改煤”趋势增加了煤炭海运需求与巴西铁矿石、西非铝土矿出口支撑，BDI指数均值2347点，同比上涨82%。2026H1，干散货船队交付两艘8.2万吨卡姆萨型新造船，同时好望角型近半航次日均TCE超过4万美元，62k多用途船队上半年TCE近3万美元/天，同比大幅上升，经营表现行业领先。
    3.多元业务稳定增长，综合平台优势凸显。滚装业务方面，中国汽车上半年出口509.6万辆，同比增长65.3%，带动滚装市场运力持续紧张，运价高企；公司外贸运量同比增长92.9%，装载率达100%，带动板块净利润达到2.04亿元，同比增长92.0%；集运业务聚焦于更具韧性的亚洲区域内，上半年公司通过二级市场增持安通控股至14.70%，若完成整合，有望大幅提升公司集运领域的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    “油散共振”逻辑强力兑现，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为2.253/2.077/2.122元，公司股票现价对应PE估值为8.42/9.14/8.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

全线业务稳健，京福安徽协同加强

京沪高铁(601816)
    公司于8月30日披露半年报，2026年上半年收入218.4亿元，同比增长3.9%；归母净利润67.7亿元，同比增长7.2%。
    全线业务稳健增长，京福安徽协同效应持续释放。2026年上半年，京沪高铁全线开行列车11.6万列、同比增长8%，发送旅客1.2亿人次、同比增长5.7%。其中，京福安徽收入31.5亿元，同比增长5.2%，净利润1.9亿元，同比增长22.5倍。京沪高铁和京福安徽路网协同效应持续释放，京沪高铁徐蚌段运输能力饱和情况有效缓解，全程利用率、区域路网客流密度提升。
    成本费用同比优化。营业成本119.3亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速；毛利率45.4%，同比下降1.1pct，主因公司为客观反映土地收益对象，满足精细化管理需要，经梳理将土地摊销由管理费用重分类至主营业务成本，优化报表列报结构，不影响当期及前期损益。管理费用0.4亿元，同比下降89.4%。营业成本和管理费用合计同比增长2.9%，慢于公司收入增速。财务费用6.2亿元，同比下降19.1%。
    经营现金流充足，承诺分红率不低于55%。经营活动现金流106.9亿元，同比增长6.2%，为后续股东回报提供有力支撑。根据公司2025-2027年股东分红回报规划，除特殊情况外，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年累计分配的利润不低于当年合并报表归母净利润总额的55%。
    我们上调公司2026-2028年归母净利预测至各141/150/159亿元（原为130/135/141亿元），维持“买入”评级。
    客运量不及预期，定价政策变化，成本变动等。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    其他-3,279-7,606-10,222-10,057-10,038-10,503净负债/股东权益筹资活动现金净流-12,404-21,609-12,229-14,480-10,038-10,503EBIT利息保障倍数
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
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    本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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2026半年报点评：股权投资提升“含科量”，自营带动公司业绩增长

华安证券(600909)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年公司实现营业收入40.07亿元(+65.28%)，实现归母净利润20.97亿元(+102.55%)，扣非后归母净利润20.83亿元(+102.50%)，基本每股收益0.43元(+95.45%)。公司2025年ROE为8.08%，较上年同期增加3.56pct。
    积极推动财富管理转型
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入8.87亿元(+39.47%)，其中代销金融产品净收入1.08亿元(+151%)，实现投资咨询业务净收入8,968万元(+73%)。截至报告期末，公司金融产品保有规模655.64亿元，投资顾问服务资产320.61亿元，其中基金投资顾问保有规模48.30亿元，同比增长437%。报告期内，完成向子公司华安新兴增资并初步搭建起独立买方投资顾问业务运营载体。公司以券结公募基金和基金投资顾问规模提升为抓手，推动财富管理业务向买方投资顾问转型。
    投行资管业务承压
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入0.29亿元（74.48%），债券承销规模139.12亿元，同比增长41%。公司投行业务聚焦安徽“三地一区”建设和新能源汽车、半导体、人工智能等优势产业，深化“区域+产业”专班服务模式。报告期内，全国首例县域国资收购北交所上市公司项目完成交割，并购重组品牌优势持续巩固。
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入2.41亿元（12.68%），公司资管业务由子公司华安资管运营，报告期内，华安资管实现营业收入3.84亿元，净利润2.00亿元，同比分别增长29%和15%；截至报告期末，资产管理总规模751.34亿元，较年初增长16%，其中投资权益类资产规模44.99亿元，较年初增长76%，资产结构、产品结构进一步多元化。
    自营驱动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入20.93亿元(+92.90%)，占公司总营收的52.23%，是公司业绩增长的核心支撑项。上半年，公司交易性金融资产规模为355.87亿元，较年初增长11.75%，其中，债券类投资规模176.20亿元，占比49.51%。公司积极践行做市商职责，当前服务沪深132只ETF标的，报价精度与响应能力持续提升。公司私募子公司华安嘉业积极探索“投行+投资+PE”模式，牵头设立总规模100亿元国家级量子基金，持续推进省人工智能母基金规模扩容，提升对新兴产业核心技术和关键节点的研判能力，报告期内实现营业收入7.77亿元，净利润5.71亿元；另类子公司华富瑞兴坚持深耕科技金融，持续深化主动投资转型，积极拓展多元化投资渠道，深度融入集团公司整体发展布局，主动加强与各业务板块协作，报告期内实现营业收入7.34亿元，净利润5.34亿元。
    投资建议
    公司形成了“扎根安徽、深耕长三角”的区域布局，超80%的分支机构布局于长三角及沿海经济带，具有较为齐全的业务资质，坚持“综合化布局、特色化突破”的经营策略，不断完善业务协同机制，提升零售、产业、机构三大业务集群作战能力。公司股权投资业务持续提高“含科量”，受益于长鑫科技上市，我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.03元、1.08元、1.14元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

宁波银行2026年中报点评：中收放量驱动核心营收，息差降幅同步收窄

宁波银行(002142)
    事件：宁波银行于8月19日发布2026年中报，上半年营业收入414.50亿元、同比+11.54%，归母净利润165.62亿元、同比+12.12%，期末不良贷款率0.76%、与24年末、25年末持平。
    核心营收提速，费用压降集中于业务费用。报告期净息收入与净手续费收入合计的核心营收同比+18.16%。净息收入同比+14.26%、占营业收入70.91%、+1.68pct。业务及管理费112.61亿元、同比-0.19%，分项看员工费用+5.30%、业务费用-17.20%、折旧摊销及租赁+1.64%，压降集中于业务费用而人力投入仍在增加，成本收入比降至27.17%、收窄3.19pct，运营效率不断提高。
    对公投放主导信贷，小微存款增速领先。报告期末总资产较年初+8.81%，贷款总额+12.50%。对公贷款日均规模同比增长25.69%。零售公司存款3,768亿元、较年初+18.64%，贷款2,754亿元、+9.76%。个人贷款较年初+0.47%，个人信贷余额2,663亿元。
    息差降幅收窄，负债端支撑增长潜力。报告期净息差1.70%、较25A缩窄4BP，收窄幅度小于25A的12BP。总生息资产平均利率3.13%、同比下行45BP；总付息负债平均利率1.43%、同比下行36BP，付息成本管控成效显著，预计下半年净利息收益率小幅承压但降幅收窄。
    中收端财富代销与资产管理费带动增长。报告期内，手续费及佣金净收入43.17亿元、同比+53.90%，其中收入端58.73亿元、+57.92%，主因是财富代销及资产管理费收入增长。业务方面，公司个人客户AUM较年初+10.79%，财富管理需求不断提升，私行客户、私行AUM也同步增长。永赢基金公募规模7,571亿元、宁银理财产品规模6,563亿元，构成资产管理费收入的规模基础，盈利来源持续优化。
    减值增加源于规模扩张，资产质量维持稳健。报告期计提信用及资产减值损失115.77亿元、同比+23.79%，归因于贷款规模增长带动贷款减值损失。期末不良贷款147.94亿元、不良率0.76%与25A持平，拨备覆盖率373.35%，较年初回升19BP，拨贷比2.83%。核心一级资本充足率9.53%、较年初提升19BP，一级资本充足率11.16%、提升76BP，资本状况支撑稳定扩表。
    公司中收在财富代销与资产管理费带动下扩张积极，息差降幅收窄，减值增提主要来自规模扩张，资产质量维持稳健。预计公司2026-2028年营业收入为797.25、884.72、977.94亿元，归母净利润为329.40、367.65、405.84亿元，每股净资产为37.90、41.96、46.44元，对应8月25日收盘价的PB估值为0.89、0.80、0.72倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

整合推进，海外与高端财富业务弹性释放

中金公司(601995)
    核心观点
    业绩高增，盈利弹性持续释放。2026年上半年公司实现营业收入193.02亿元，同比+50.47%；归母净利润81.99亿元，同比+89.35%，盈利弹性显著释放。EPS为1.621元，同比+99.08%，ROE（加权）为7.60%，同比+3.44pct。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项获上交所并购重组委审核通过，"三合一"重组事项持续推进。
    定位高端，财富管理板块高景气延续。上半年，实现经纪收入40.99亿元，同比+54.52%，主要受益于A股市场交投活跃，代理买卖证券款1862.13亿元，较年初+43.13%。中金财富管理总客户数增长至近1100万户，资产总值达5.39万亿元；公司深耕高净值客群，财富管理高端定位突出。利息业务扭亏为盈，实现利息收入2.07亿元，同比增加10.58亿元；截至6月末，两融余额819.13亿元，较年初+21.97%。
    自营权益与固收表现优异。上半年，实现投资收益101.54亿元，同比+40.03%，公司精准把握市场结构性行情，投资收益高增。其中，股票业务实现收入52.88亿元，同比+59.91%；固定收益实现收入19.52亿元，同比+13.92%。截至6月末，交易性金融资产规模3769.88亿元，较年初+27.64%。
    跨境推动投行业务强劲增长。上半年，实现投行收入29.31亿元，同比+75.73%。股权与债券双轮驱动。股权承销端，全球IPO合计47单，融资201.20亿美元，排名市场第一；A股IPO主承销11单，承销金额205.05亿元，同样居市场首位，港股IPO保荐人、全球协调人、账簿管理人三大角色主承销规模均排名第一。债券承销端，境内债券及ABS承销规模3855.47亿元，境外债券排名中资券商第一，REITs累计承销行业第二。投行业务有望持续贡献稳定业绩增量。
    资管业务稳健增长。上半年，实现资管收入8.36亿元，同比+22.94%，业务规模和产品体系持续优化。截至6月末，公司资管部业务规模达6274.57亿元，其中集合资管1980.77亿元、单一资管计划4293.80亿元；公募REITs强劲，落地全国首批商业不动产标杆项目，新发项目市场占有率居行业首位。中金基金资产规模稳步增长，期末总规模达2948.40亿元，较年初增长7.9%。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司财报数据，我们上调公司经纪、自营、资管等业务条线的盈利假设，对应2026-2028年营收分别上调22.8%/25.6%/26.2%至393.62/434.46/458.54亿元，归母净利润分别上调33.3%/33.9%/34.0%至143.91/155.90/163.71亿元，同比增长47.0%/8.3%/5.0%。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。

主营毛利率保持稳定，汇率与关税扰动利润

匠心家居(301061)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%。单二季度实现营业收入8.20亿元，同比下降9.80%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%，利润降幅大于收入，主要受汇兑损失和关税影响。
    经营分析
    沙发品类保持增长，床类小幅回落，配件收入显著下降。2026H1智
    能电动沙发实现收入13.47亿元，同比增长1.76%，占营业收入86.11%，仍是收入基本盘；智能电动床收入1.31亿元，同比下降6.78%；配件收入0.71亿元，同比下降65.04%，是整体收入下滑的主要拖累。境外收入15.61亿元，同比下降6.96%，占总收入99.80%，经营表现仍高度依赖海外市场。
    主营毛利率保持韧性，产品结构和成本控制抵消部分压力。2026H1综合毛利率38.63%，同比提升0.23个百分点；智能电动沙发、智能电动床毛利率分别为38.64%和38.50%，同比分别提升0.17和0.72个百分点。在收入回落、人民币升值和原材料价格波动背景下，毛利率保持稳定，反映核心产品盈利基础尚稳。
    汇率和关税扰动表观业绩。2026H1确认汇兑损失1.56亿元，上年同期为汇兑收益0.18亿元；财务费用1.32亿元，上年同期为-0.43亿元，同比增加1.75亿元。人民币升值使出口业务折算收入同比减少约0.71亿元；与上年同期相比，美国相关产品关税税率和适用期间变化使上半年利润总额减少约0.34亿元。
    客户结构继续向美国优质零售商集中。前十大客户均来自美国，其中8家为零售商、6家采购额增长2.29%-196.06%；H1新增27家客户，其中25家为美国零售商、2家进入全美Top100，美国零售商收入占总营收72.89%。
    盈利预测、估值与评级
    短期汇兑与关税虽扰动表观业绩，但公司核心品类韧性及美国优质零售商客户拓展有望支撑中长期增长。预计公司26-28年归母净利润分别为8/10/11亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应PE分别为12/10/8倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

收入稳增，净利润有望逐步改善

乖宝宠物(301498)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收35.43亿元，同比+10.01%；归母净利润1.91亿元，同比-49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-48.17%。其中，26Q2实现营收18.99亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67亿元，同比-61.38%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-60.80%。收入增长稳健，受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。
    经营分析
    主粮延续增长势头，线上直销占比提升。（1）分产品看，26H1主粮/零食分别实现收入23.32/11.59亿元，同比+23.87%/-10.43%，主粮延续增长势头。（2）分渠道看，26H1线上直销实现收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%。
    受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26H1公司毛利率40.11%，同比-2.67pct，受汇率、原材料价格等外部因素影响，毛利率有所回落，但仍保持在相对较高位置。随产能进一步拓展，结合外部原料价格、竞争因素影响，预计毛利率将回归正常的合理区间。费用层面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.16/+0.41/-0.42/+1.38pct，销售费用率提升主要由于行业竞争加剧，财务费用率提升主要受汇兑影响所致。
    内销自主品牌知名度持续提升，外销泰国产能爬坡&多元客户拓展。境内自有品牌方面，公司将围绕宠物全生命周期需求深化品牌矩阵，希望实现市占率的提升。外销方面，公司将依托泰国三期产能爬坡及研发中心建设提升履约与ODM能力，推动多元化区域客
    户拓展，主动减少低毛利、高关税风险订单，拓展高附加值新品类和大客户全链路服务，并加强汇率管理。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚守基本盘，深化高端化，追求高复购和长效盈利，通过品牌矩阵分工、人群资产闭环运营穿越周期。预计26-28年归母净利润分别为4.41/6.11/7.59亿元，同比-34.55%/+38.66%/+24.28%。当前股价对应PE估值为35/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

投资驱动利润高增，DPS超预期增长

中国人保(601319)
    集团：投资驱动利润高增。26H1归母净利润同比+38.5%至367亿；Q2单季同比+104.2%至279亿，其中总投资收益同比+167%，投资业绩同比+269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2单季分别同比+86.3%、+261.5%、+17.9%。归母净资产分别较年初、Q1末+10.1%、+6.5%。DPS同比+46.7%。财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同比+32.0%至323亿，DPS同比+41.7%至0.34元。1）承保端：①保费：同比+1.3%，车险同比+0.1%，非车险同比+2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。②COR：同比-0.8pct至94.0%，驱动承保利润同比+18.1%至154亿，主要是报行合一深化下费用率同比-0.9pct，赔付率同比+0.1pct。分险种看：车险COR同比-0.7pct至93.5%，其中费用率同比-1.2pct，新能源车险占比提升致使赔付率同比+0.5pct。非车险COR同比-1.0pct至94.6%，其中意健险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct，103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比+1.2pct至3.8%。寿险与健康险：NBV正增长延续。1）寿险：CSM较年初+7.3%，新业务CSM同比-30.2%，主要受分红险转型影响。EV较年初+19.2%。NBV同比+5.2%（Q1同比+21%），银保趸交压降下新单保费同比-23.8%，驱动margin提升4.5pct至16.5%。2）健康险：CSM较年初-7.7%，新业务CSM同比-8.6%，EV较年初+15.3%。NBV同比+1.3%，其中新单保费同比+9.7%，margin同比-0.9pct至11.3%。
    资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率
    同比-0.2pct至1.7%，总投资收益率同比+1.1pct至3.7%，考虑OCI股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比+0.6pct至3.4%。投资资产增长5.1%，股票+基金占比提升2.1pct至15.5%，其中OCI股票规模同比+19.0%，占股票比例提升0.7pct至43.1%。
    盈利预测、估值与评级
    集团及财险中期DPS增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设26年DPS增长8%，对应人保H26年股息率为5.1%。截至当前，集团2026年A/H股PB估值分别为0.90、0.58x。
    风险提示
    长端利率下行；权益市场波动；NBV增速放缓；自然灾害加重。