湖北能源：稳步推进新能源投资，加快新能源布局

事项：
    截至 6月 15日， 公司 2022年投资新能源项目装机共 120.52万千瓦， 总投资金额达 62.35亿元。 其中光伏项目 113万千瓦， 风电项目 7.52万千瓦； 其中自建 88万千瓦， 收购 32.52万千瓦； 已投产 27.52万千瓦， 另外 93万千瓦预计于 2022年底前投产。
    国信环保公用观点： 1） 2022年公司新能源装机计划新增 208万千瓦， 截至目前， 上半年公司已投资超 120万千瓦， 且将在 2022年底前投产， 完成比例已超过 50%， 考虑到光伏项目建设周期短， 公司若保持上半年的新能源建设速度， 2022年将顺利完成 208万千瓦新增装机的计划。 2） 光伏项目以农光互补和渔光互补为主， 上半年新增光伏项目投资金额为 55.73亿元， 平均单瓦投资成本为 4.9元/瓦， 相比于市面上的光伏互补项目， 成本适中。
    2022年业绩支撑主要依靠新增新能源项目投产， 考虑到公司稳步推进新能源项目， 公司 2022年底预计新能源装机规模达 448万千瓦， 预测 2022年公司新能源净利润 7.87亿元， 公司归母净利润 28.88亿元， 较2021年提升 23%， 通过多角度估值得出公司合理估值区间在 6.56-6.79元之间， 较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。 我们认为， 公司在 2022年来水增长、 煤电盈利翻转的驱使下， 业绩有望大幅增长， 同时大力布局新能源和抽水蓄能， 维持“买入” 评级。

花园生物:布局骨化醇类药物，全活性VD3进入工业化阶段

事件：公司发布公告，计划向不特定对象发行可转换债，总额不超过人民币12.00亿元，用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目以及高端仿制药品研发项目。待规划项目全部达产，可研报告预计增加年平均收入达到44.63亿元，年平均利润达到16.66亿元。
    “一纵一横”战略落地，公司发展思路清晰公司围绕“一纵一横”发展新战略，以VD3产品为核心，向医药领域纵向延伸（一纵），并开展维生素产品的横向扩张（一横），推动公司快速成长。
    “一纵”战略具备原料优势，骨化醇类药物项目将大幅增厚公司业绩公司是全球唯二能够批量生产25羟基VD3的企业之一，且分馏萃取工艺相较同行发酵法成本更低。公司在25羟基VD3的基础上，推动全活性VD3产业化，并向下游骨化醇类原料药及制剂进一步延伸的战略清晰、一体化优势显著。此外，公司于2021年将母公司旗下花园药业装入上市公司体内，为医药产品的发展提供牌照和渠道基础。骨化醇类原料药及制剂项目建设周期48个月，待项目达产，可研报告预计年均收入18.9亿元，年均利润12.5亿元。
    “一横”战略实施，向综合性大健康营养公司迈进公司普通VD3基本盘具备显著的成本优势，在此基础上横向布局6000吨VA、2万吨VE粉、5000吨VB6、200吨生物素等项目，促进公司从单一品种维生素生产向多品种维生素生产的综合型大健康营养公司发展。
    盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为5.10、6.45、7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分别为0.93、1.17、1.45元，当前股价对应PE分别为16.2/12.8/10.4倍。鉴于公司全活性VD3药品进入工业化阶段，成长空间进一步打开，估值有望进一步提升，按照PE法将2022年18倍上调至25倍，将目标价由16.74上调至23.25元，维持“买入”评级。
    风险提示骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD3市场推进不及预期。

运达股份：陆上风电厚积薄发，“两海”战略加速推进

不忘初心， 稳扎稳打， 成就陆风龙头公司深耕风机行业多年， 2010年公司新增装机容量 0.13GW，国内市占率0.7%，排行第 18； 2019年公司上市， 业务快速发展， 2021年新增装机容量 6.77GW， 市占率 12.1%， 国内排行第 4（若仅看陆风，国内排行第三），10-21年公司新增装机容量 CAGR 达 43%（全为陆风业务）。
    复盘陆风的成功——外、内部因素双重作用，厚积薄发行业层面： 我国风电发展初期， 陆风装机集中于“三北”地区（14年“三北”新增装机占比 67%）。而风电招标存在一定地域性， 19年前公司的 3个基地分别位于浙江、河北、宁夏， 当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。 2017年起， 中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大（21年中南、华东新增装机合计占比 50%）， 总部位于浙江的运达有所受益。
    公司层面： 公司为国企， 19年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头，上市前公司的 3个生产基地最大产能合计 1.5GW（明阳在 17年最大产能为 2.65GW）。 上市后， 公司以多年来的技术积累为基础，借助资本的力量（18-21年资本开支 CAGR 为 108%）， 新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地。 凭借技术积累+产能扩张，公司市占率快速提升。
    未来的发展机遇——围绕“两海” 路线，业务再成长我们围绕“两海”路线（海风+出海）来讨论公司未来的发展机遇，结合公司陆上风电的成功经验， 从行业和公司 2个层面来看：
    行业层面： 根据规划，“十四五”期间浙江新增海上风电 4.55GW、广东新增海上风电 17GW。 公司是浙江省属国企， 今年 3月与中国能建广东院签署战略合作协议， 在浙江和广东海风市场优势明显。
    公司层面： 风机大型化趋势下，风机技术和品牌认可度愈发重要， 随着市占率的提升， 公司品牌逐渐深入人心； 技术层面，公司深耕风电行业多年，技术积累丰富， 21年 9月发布“海风” 系列 9MW 平台， 2022年具备批量化交付能力；出海方面，公司 21年实现海外业务“0”的突破，出口越南、哈萨克斯坦等地。 另外， 公司依靠国资的背景，拥有较低的有息负债率，举债成本较低， 有利于海风和出海产能的持续扩张。
    其他业务： 发电和智慧服务业务带来新的业绩增量。
    盈利预测与估值： 预计公司陆风业务出货量稳定增长，受益于海风需求旺盛、出口业务占比提升、发电业务带来新的业绩增量，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.3、 7.9、 10.1亿元， PE 分别为 17、
    14、 11X， 给予公司 23年 20倍估值，目标价为 29.2元， 上调公司评级为“买入”评级。

建发股份：地产业务逆势增长，双主业稳健发展

推荐逻辑：1）]地产业务逆势增长，增速行业领先，优质产品享受溢价，权益土储面积 2187万方，一二线城市货值占比超 70%；2）供应链业务规模增速行业领先，打造 LIFT 服务体系，模式先进；3）负债结构健康，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本维持在 4.5%-5.0%。
    公司收入和利润稳健增长，负债结构健康。公司业绩稳步增长，2017-2021年收入由 2168亿元增长至 7078亿元，归母净利润由 33.3亿元增长至 61.0亿元，CAGR分别为 37.2%和 16.4%。2022Q1实现收入 1506亿元，同比增长 40.6%；
    实现归母净利润 10.1亿元，同比增长 29.8%。供应链运营和房地产双主业齐头发展，利润贡献占比均衡。公司负债结构健康，长期负债占比维持在 80%左右，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本 4.5%-5.0%。
    供应链：规模增速行业领先，LIFT服务体系先进。公司四大集团五大事业部覆盖全产业，在钢铁、浆纸、汽车、农产品等业务领域形成优势。2021年公司大宗商品经营货量超过 1.7亿吨，同比增速超 36%，并拓展至消费品和新能源产业。供应链业务全年实现营业收入 6115亿元，同比增长 74.5%；实现归母净利润 32.2亿元，同比增长 80.8%，业务规模和增速均处于行业领先水平。2022Q1供应链业务依旧保持高位增长，收入达 1429亿元，同比增长 40.2%。公司打造LIFT供应链服务体系，从四大类供应链基础服务出发提供定制化解决方案。
    房地产：优质产品驱动销售增长，可售面积储备充足。2021年公司实行线上线下营销双线并行，实现销售金额 2176亿元，同比+57.7%，销售增速远超同行。
    旗下建发房产 1-5月累计销售 464亿元，位居克尔瑞销售排名第 15位，呈现逆势提升。公司打造品牌竞争力，优质产品赢得较高市场认可度，二手房项目较所在区位均价存在明显溢价。公司保持积极的拿地节奏，2021年全口径拿地金额 1576亿元，新增计容建筑面积 1344万。2021年末公司权益口径期末土地储备面积达 2187万平方米，一、二线城市的预估权益货值占比超 70%。
    盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速 11.7%，综合考虑房地产开发业务和供应链业务的分部估值，公司总市值为 570.77亿元，对应目标价 19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：项目结算不及预期、政策调控风险、供应链业务拓展不及预期等。

永艺股份：面向控股股东定增2亿元，彰显管理层长期发展信心

面向控股股东定增 2亿元，彰显管理层长期发展信心。 公司发布 2022年度非公开发行 A 股股票预案，拟面向控股股东永艺控股有限公司，定向发行股票不超过 2890.17万股， 占比不超过发行前公司总股本的 30%， 募集资金不超过 2亿元， 认购方式为现金认购。 本次非公开发行完成后，永艺控股直接持有公司股份由 25.72%增加至 32.20%，仍为公司控股股东， 实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由 48.05%增加至 52.58%。 本次募资用于补充流动性资金助力公司发展， 彰显管理层长期发展信心。
    服务公司战略规划，助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。
    在国内国际“双循环” 背景下， 定增项目助力公司高质量发展， 一方面积极开拓国内市场， 围绕“坐健康” 推进多品类、 线上线下多渠道布局，打造自主品牌，另一方面持续做大外循环， 对海外市场的主流客户进行深度分析，在不同品类的细分市场精准对接客户需求，深耕大客户，同时加快发展跨境电商， 围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。
    生产制造端，公司基于国内生产基地的运营经验， 不断推进海外产能布局，加快建设越南、罗马尼亚基地，发挥海外产能对提升市场份额、 规避贸易政策风险的优势，同时持续推进关键零部件自制及垂直整合， 以形成高效、稳定的供应链， 为收入规模持续扩大奠定基础。
    满足运营资金需求，降低负债率，优化资本结构。 伴随规模扩张， 公司存货 占 流 动 资 产 比 不 断 提 升 ， 19-22Q1公 司 存 货 账 面 价 值 分 别 为2.92/7.70/7.14/6.50亿元，占流动资产比分别为 23.30%、 35.72%、 36.45%、37.98%，叠加 20Q3以来原材料价格持续攀升， 对公司营运资金提出了更高要求。 另外， 19-22Q1各期末，公司短期借款分别为 0.61/4.60/7.23/6.74亿元，资产负债率分别为 34.51%/56.16%/54.75%/49.46%， 本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率，优化资本结构，更好满足运营资金需求，保障公司持续健康发展。
    盈利预测与评级： 本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求，有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地，另一方面，彰显控股股东对公司长远发展的信心，同时本次募集资金总金额为2亿元， 假设发行数量为 2890万股， 占总股本的 9.55%。 我们认为， 公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，我们预计 22/23归母净利润 2.59/3.26亿元，同比增长 43%/26%，对应 22/23年 PE 分别为 10X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示： 原材料价格上行、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧，大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。

同和药业：高成长、小而美的特色API企业，“抢仿”放量拐点已现

三大看点构筑高成长、小而美的特色三大看点构筑高成长、小而美的特色API企业企业。同和药业成立于2004年，主要从事特色原料药、中间体的研发、生产和销售，产品涵盖抗凝血（达比加群酯、替格瑞洛、沙班类等）、抗高血糖（维格列汀）、抗高血压（坎地沙坦酯、阿齐沙坦等）、抗痛风，以及镇痛类（醋氯芬酸、塞来昔布等）、抗癫痫（加巴喷丁）、抗抑郁（盐酸文拉法辛）、消化系统类（瑞巴派特）用药等多个领域。公司起家于日本市场，并长期重点推动欧美日韩等国外规范市场的拓展，彰显高标准体系能力；管线梯队清晰，多个新品种迎来抢仿放量窗口。随品种、产能的双发力，业绩拐点在即。
    API：“抢仿”逻辑的核心标的，窗口期已经到来：“抢仿”逻辑的核心标的，窗口期已经到来。
    1）6大大新品种进入品种进入5年期“抢仿”放量关键阶段年期“抢仿”放量关键阶段。公司创立之初直接切入门槛更高的原料药研发生产，以扎实的基本功建立起优秀的抢仿能力，新一批专利悬崖之下后发优势渐显。17个新产品中不乏预计过亿的品种，替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等6大品种进入抢仿放量窗口。
    2））成熟品种具备结构性增长机会。加巴喷丁是公司传统优势品种，目前收入占比约20%，公司通过技改降低了成本，产能提升80%，目前产能利用率仅30%左右，未来随着产能利用率提高，毛利率及收入、利润规模具有较大提升空间；塞来昔布2020年7月获批开始国内销售，已成为下游制剂集采中标大部分厂家的API供应商，产能利用率仍有一定提升空间。
    CDMO：：战略地位提升，坚实基础构筑第二增长曲线。公司在CMO/CDMO领域积累多年，在微通道反应技术、光照反应、酶催化等技术上有专门研究团队。此前受限于产能，严格控制合作伙伴与合作品种，主要追求成功率，2019年开始对CMO/CDMO项目进行战略性资源倾斜，利用高纯度产品开发能力，不断拓展客户和项目，逐步提升业务占比。2021年CMO/CDMO收入9043.72万元，同比增长59.67%，收入占比从2020年的13.01%提升到15.27%；2020、2021年新增合作10多个品种，预计2022年新增项目继续增加。在手订单方面公司2022年已签订的CMO/CDMO合同金额（含一季度已执行部分）1.12亿元，随项目逐年增多、产能逐步释放，CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入8.50、11.84、15.10亿元，同比增长43.5%、39.4%、27.5%；归母净利润1.36、2.
    11、2.97亿元，同比增长67.7%、55.1%、40.8%；对应EPS为0.66、1.02、1.44元。可比公司平均估值在2022年39×左右，目前公司股价对应2022-2024年38/25/17倍PE。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO业务业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，首次覆盖，给予，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

三只松鼠调研报告：全面转型进行时，关注分销拓展+产能布局新看点

微软雅黑微软雅黑 全面转型进行时。公司正处于转型过程中，从电商单一渠道转向线上线下全渠道运营，从代工转向二产及一产布局，从全品类拓展发展转向聚焦坚果。
    渠道转向多元化布局，全面发展加强整体抗风险能力。渠道层面来看，公司从过去电商渠道转向全渠道布局模式，在主流电商平台以外，开拓新分销、门店、直播带货等多种模式。面对渠道多元化、流量碎片化的情况，多元化布局更能加强整体抗风险能力，保障业绩确定性。
    “年货节”实现中度分销业务从 0到 1布局，2022年继续拓展分销业务布局。“年货节”公司招募 300家经销商，目前已招募至 500家，规划全年招募至700-1000家经销商，除定量装以外，散装、批市、小鹿蓝蓝同步纳入分销系统。
    目前已针对不同渠道，规划打造多种产品体系，今年将扩充定量装分销星品 SKU，布局散装中岛，进驻全国重点批市。对于散装业务，松鼠进驻 KA 散装的优势首先在于品牌力较强，具备全国化品牌认知基础，不用进行过多的市场教育。其次松鼠本身具备多品类 SKU，能有效支撑散装货品，预计未来仍可通过新品迭代实现坪效提升。最后松鼠布局散装初期，市场红利能有效带动经销商积极性。进驻批市，一方面扩充市场布局，另一方面也具备打假维权意义，利好品牌长远发展。
    二季度疫情影响下，部分区域门店客流下滑，物流运输受阻。线上电商业务订单数量及订单完结率均受到一定程度影响，线下部分区域门店闭店，外部因素推动，叠加公司内部正处于转型过程中，二季度公司加快转型速度，虽影响短期业绩，但利好长远发展。
    聚焦坚果高效运营，独立自控建设上游工厂。从产品角度来看，松鼠由过去坚果+零食全品类发展，战略转向聚焦坚果，突出坚果品类，建立长期品牌心智，未来零食品牌将分别打造为子品牌。同时缩减长尾 SKU，聚焦头部大单品，利好整体运营效率提升。
    生产环节，从 OEM 代工转向工厂布局，深入二产及一产，在全产业链积累生产运营经验，形成全供应链优势。目前一期工厂为松鼠 100%自控示范工厂，建设为高标准自动化产线，未来将实现研发、生产、质检、仓储、物流为一体的智能化园区。在聚焦坚果的战略指引下，选择年销过亿的坚果大单品建设生产线，有望快速达成规模效应。未来预留产能空间充足，在满足松鼠本品牌需求基础上，有望为其他品牌提供代工。
    投资建议：预计 2022-2024年公司实现收入 94.3/107.0/126.1亿元，同比-3.5%/+13.5%/+17.8%；实现归母净利润 3.9/5.4/6.6亿元，同比-4.7%/+37.3%/+23.3%，EPS 分别为 0.98/1.34/1.65元，对应 PE 分别为 23/17/14X。
    考虑到公司进行全面转型升级，未来成长潜力充足，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场拓张不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险等。

明阳智能：半直驱先行者，自供降本叠加海上弹性乘风破浪

平价时代， 大型化驱动半直驱技术路线+原材料供应链共同实现风机降本风机降本途径： 1）优化技术路线； 2）优化原材料供应链。
    1） 双馈&直驱→半直驱， 可靠性强，体积和重量小， 技术创新降本双馈：有齿轮箱，变频器容量需求小→故障率高但成本低。直驱：无齿轮箱，但发电机体积大，全功率变频器容量大→故障率低但成本高。
    大型化趋势下半直驱技术综合直驱与双馈技术优势， 可靠性增强，体积和重量减少，成本降低， 2020及 2021年各厂商新机型中，半直驱渗透率从20年的 9%提升至 21年的 59%。
    2） 产业链纵向一体化：向上关键零部件自产+外购结合， 降本同时配合风机升级；向下延伸风电场开发运营，提高盈利能力 零部件自产+外购相结合： 风机零部件成本占比高， 自产与外购相结合向供应商输出技术深度绑定，或提高自我配套生产能力， 降低成本的同时保证风机整体的先进性与性能，抢占市场。
    开发、 运营风电场提高盈利能力：售电毛利率在 60%以上， 远高于销售整机的毛利率 20%左右。
    明阳智能核心看点：
    1） 公司半直驱技术领先。 公司于 2010年已经推出了基于半直驱技术的全球首台 3MW 超紧凑型风电机组， 超紧凑传动技术取消了轴承的外圈，降低成本的同时提高可靠性。
    2） 自供比例高→产品快速升级+降本。 对于 3.0兆瓦以上风机产品，公司将自主生产发电机、齿轮箱、电控系统等部件，自主配套率将达到约 60%，产品单位成本降低 6%。
    3） 海上风电占比高， 弹性大。 利端：海上风电风机可靠性要求更高，毛利率高于陆上风机；量端： 我们预计国内/海外海上风电 22-25年CAGR 37%/56%， 而国内风机凭借价格优势出海。
    风机安装及后期运维属性强，因此整机厂商出海并非止于销售风机，更关键的是完成风电项目建设。公司一方面通过与当地风机厂商合作，同时积极在海外建设风机生产基地逐步扩大市场份额。
    盈利预测：
    我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 40/48/54亿元，同比增长30%、 20%、 13%。 考虑到 23年海风大年公司有望放量，我们对公司的风机销售、 风场开发运营出售分别给予 23年 PE 20X、 20X， 对应市值 964亿元，对应股价 45.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 海上风电项目需求不及预期；风机迭代不及预期； 海外市场拓展进度不及预期； 测算具有主观性。

川发龙蟒:拓展上游锂矿资源，加速布局新能源材料

事件描述6月16日晚公司发布公告，公司拟与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投共同出资成立四川甘眉新航新能源资源有限责任公司，各方以合资公司为主体在甘孜州投建锂资源深加工项目，开展甘孜州锂矿资源勘探开发、矿产品贸易、精深加工等业务。合资公司注册资本8亿元，其中川发龙蟒以货币出资1.6亿元，占比20%。
    向上游拓展布局锂矿资源，增强资源安全保供能力公司与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投共同成立合资公司，各方优势互补，以合资公司为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目，开展甘孜州锂矿资源勘探开发、矿产品贸易、精深加工等业务。合资公司董事会将由7名董事组成，其中圣洁甘孜、眉山产投和川发龙蟒各提名1名，中创新航提名3名，此外设职工董事1名。中创新航是国内锂电池领域的重要玩家之一，是国内第三大动力电池生产巨头。据中创新航规划，到2025年该公司电池产能将超过500GWh，到2030年产能将达1000GWh。公司与中创新航优势互补，有利于未来新能源产品销售，增强抗风险能力及综合竞争力。公司此次入股合资公司，锁定优质锂矿资源，有效解决锂矿资源卡脖子问题，进一步增强了磷酸铁锂新能源的保供能力，进一步提升公司一体化优势和产品竞争力，有利于公司打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链。
    天瑞矿业并购获证监会批复，公司加速矿化一体进程2022年6月9日，公司关于发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。公司磷矿收购方案落地，确定天瑞矿业100%股权交易对价为9.56亿元，发行股份购买资产的股份发行价格为7.67元/股。目前公司磷矿收购项目正有序推进，天瑞矿业拥有四川省马边磷矿矿权，磷矿资源储量9597.5万吨，开采规模为250万吨/年，同时配套200万吨/年的选矿装置。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，收购完成后公司磷矿原料资源储备将大幅增长，天瑞矿业达产后每年增加磷矿产能250万吨，大部分满足绵竹基地磷矿需求，届时公司将具备年产365万吨磷矿的生产能力。公司获取上游的磷矿资源，有望加速布局矿化一体产业链，有助于提升公司主要生产基地的上游磷矿资源的控制和保障能力，同时降低对外购磷矿的依赖和减小磷矿石价格波动对公司盈利能力的不利影响，充分发挥产业协同效应，提升公司整体盈利水平。工业级磷酸一铵需求向好，磷肥延续高景气度公司主营业务景气度维系。工业级磷酸一铵需求向好，目前工业级磷酸一铵市场均价为7850元/吨，同比去年上涨72.15%。一方面由于全球对粮食安全的重视，叠加粮食价格上涨导致磷肥的需求增长，另一方面动力电池和储能电池的爆发拉动磷酸铁锂的需求，而目前国内磷酸铁锂生产企业以工业级磷酸一铵或净化磷酸作为磷源，相应带动工业级磷酸一铵的需求增加。此外全球疫情延续叠加战争影响，粮食价格快速上涨，多个国家相继出台鼓励粮食种植的产业政策，海外主流磷肥产区开工受限，导致市场供给不足，市场供需保持紧平衡状态，磷肥行业景气度不断提升。截止6月16日，肥料级磷酸一铵价格为4673元/吨，同比去年上涨55.66%；饲料级磷酸氢钙价格为3733元/吨，同比去年上涨47.37%；复合肥价格为4150元/吨，同比去年上涨65.34%。
    下游持续加码锂电材料赛道，开启第二增长曲线公司坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”发展模式，积极布局新能源材料领域。公司德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目被列为四川省重点推进项目，目前已正式开工，并取得部分项目用地和环评批复，安评、职评，稳评已完成备案，正有序推进能评审批、施工许可审批等工作；公司计划在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，包括20万吨磷酸铁、磷酸铁锂及其配套项目；近期公司在攀枝花川发龙蟒和南漳龙蟒磷制品投资共计77.4亿元，完善公司在新能源领域的产业布局；此次与中创新航等企业成立合资公司，共同勘探和开发锂矿资源，是进一步优化产品结构，实现公司产业链“固链、强链、补链、延链”的重大举措，提升公司核心竞争力。在我国碳中和长期战略目标政策背景下，预计新能源汽车产销将持续放量，磷酸铁锂电池出货量将继续保持增长，磷酸铁锂市场需求广阔，公司在新能源领域持续加码，有望实现业务量价齐升，开启公司第二增长曲线。
    投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.22、9.86、10.45亿元，同比增速为-9.2%、7.0%、6.0%。对应PE分别为25、24、22倍。
    维持“买入”评级。
    风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

洽洽食品调研报告：瓜子坚果同步发展，百万终端持续扩张

微软雅黑微软雅黑 瓜子动销加快，疫情之下华东地区通过社区团购实现正增长。4-5月疫情背景下，居家消费场景增加，瓜子消费本身具备一定粘性，疫情之下终端动销速度加快。华东区域通过社区团购实现配送，且解封后渠道快速补库存，疫情期间有效保障华东区域营收。市场需求多元，瓜子消费存在分层，洽洽在红袋、蓝袋以外通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局，叠加洽洽自身品牌效应及品质优势，预计未来拓展空间充足。
    节日带动坚果礼盒消费，消费场景扩充带动小黄袋放量。坚果更多受益于节庆礼赠需求，端午节小幅投放坚果礼盒，预计后续中秋国庆将充分利好坚果消费。
    同时，公司对于坚果定位也从休闲食品回归到日常营养必需品，带动消费场景扩充，利好小黄袋发展。同时，公司也持续拓展风味化每日坚果，以差异化口味打开新的市场空间。
    百万终端目标持续推进，弱势市场布局先行。渠道方面，公司百万终端目标持续推进，未来将从弱势市场省会及地级市先行发展，占据空白市场份额之后，再进行市场下沉渗透，有望达成理想单店产出。目前通过渠道合伙人带动经销商共同开发终端渠道，与经销商形成更加深度密切的合作关系。同时，公司 2021年销售人员由年初 447人扩充至年末 688人，扭转公司过去 9年销售人员持续下滑趋势，销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。数字系统目前已覆盖 16万以上终端，在百万终端推进过程中将持续覆盖，加强终端把控力。
    订单农业保障瓜子采购稳定性，坚果派前瞻布局坚果种植。瓜子的采购方面，通过订单农业+代理商两种模式进行采购，年前瓜子采购价格同比小幅增长 5%-10%，年后环比小幅下滑。得益于公司与农户长期合作，提供技术支持并予以保底价，且自身需求体量较大，整体供给稳定性较强。坚果方面，主要从海外采购，整体供需格局较为稳定。公司也通过坚果派在国内布局夏威夷果等坚果树种植，预计未来将保障部分坚果原料供给。
    投资建议：预计 2022-2024年公司实现收入 70.9/82.1/94.8亿元，同比+18.4%/+15.8%/+15.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 11.3/13.2/15.3亿 元 ， 同 比+22.2%/+16.5%/+16.0%，EPS 分别为 2.24/2.61/3.02元，对应 PE 分别为25/21/18X。但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张，并将充分受益于提价红利的释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，食品安全风险等

润建股份：通信管维龙头新能源等订单持续落地，成长动力强劲

事件：
    公司公告与南宁市良庆区政府签订新能源项目战略合作协议，包括风力发电储能一体化、 地面光伏和屋顶分布式光伏项目， 预计总容量约 550MW，总投资开发金额约 34亿元。
    此外，公司近日发布公告，中标中国铁塔陕西省分公司 2022-2025年度综合代维服务，整个服务周期中标规模合计 1.85亿元。
    我们点评如下：
    公司重点拓展的能源网络管维快速发展， 从分布式光伏进一步向地面光伏、 风电等拓展，在手订单充足，有望持续高速成长。
    能源网络管维业务是公司业务拓展的重点方向之一。公司最新与南宁市良庆区签订的战略合作协议，公司可在良庆区辖区内投资、开发、建设和运营风力发电储能一体化项目、地面光伏项目以及屋顶分布式光伏项目，预计项目总容量合计约 550MW，总投资开发金额合计约 34亿元，开发期限为 2年。
    此前公司还公告 1）与桂林市永福县政府签订了分散式新能源发电项目开发协议，预计总容量约 900MW， 总投资开发金额约 58亿元； 2）多区域签订多个新能源网络管维订单合计金额 1.02亿元； 3）与广西来宾合山市政府签订新能源发电项目开发投资协议，预计项目总容量约 200MW（分布式光伏 50MW、风电 150MW），预计总开发投资金额为 20亿元； 4）与桂林市永福县签订整县屋顶分布式光伏发电项目投资开发，预计项目总容量约 40.9万千瓦，预计总开发投资金额为 18.06亿元。
    双碳战略下，公司能源网络重要项目订单持续落地， 中标项目从分布式光伏进一步向地面光伏、 风电等拓展，体现出公司技术和市场拓展能力，以及客户对公司技术实力、综合服务能力等多方面的认可。 公司品牌知名度和市场竞争力不断强化，新能源管维业务未来持续快速发展可期。
    传统通信管维业务持续发展，公司龙头地位稳固， 未来成长动力十足。
    公司通信管维业务市场份额持续提升，民营管维龙头地位进一步稳固。近期中标中国铁塔陕西分公司 22-25年度综合代维服务 1.85亿元项目，中标总份额同比提升超过 70%。同时服务内容包括传统的基站机房及其配套设施代维服务，以及拓展业务代维、能源业务代维、发电服务等新业务品类，进一步深耕通信管维业务，打开更大市场空间。 公司通信管维订单持续落地、新品类进一步拓展业务价值量， 有望推动通信传统主业稳步增长。
    受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。
    数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加 IDC 全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。
    重申公司核心发展逻辑：
    公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。 围绕公司的技术储备、客户关系、 深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局。 公司在通信主业以及新能源、信息网络管维业务持续斩获重要订单，展现出公司在三大业务板块的竞争实力。 预计公司 22-24年归母净利润分别为 4.9、 6.5、 8.7亿元，对应 22-23年 15倍、 11倍市盈率，重申“买入”评级。
    风险提示： 下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险，部分项目尚处于公示期能否最终签署正式合同存在一定不确定性

中兵红箭:培育钻石量价齐升，特种装备+汽车业务盈利修复

中兵红箭：超硬材料龙头，盈利能力有望提升。发展历程：以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构：相对集中，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，最终控股股东兵工集团共持股39.96%；高管团队技术和管理经验丰富。经营情况：营业收入稳步增长，归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复；分产品看，特种装备和超硬材料业务是主要收入来源，未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。
    培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续。需求：培育钻石与天然钻石为同一物质，且更具价格优势，除了婚庆场景替代之外，未来更有望打开高频配饰市场，珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自2019年来正在以快速的趋势提升，我们预测到2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到205亿元，5年复合增速达33%。供给：受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒，行业供给仍处于偏紧状态，而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，且同时具备技术能力。
    工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。需求：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。
    公司超硬材料量价齐升，特种装备++汽车业务盈利修复。超硬材料业务：培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚，新增压机带来产能释放。公司12万克拉生产线项目已竣工投产，同时公司入选河南“982”工程，计划拟投资11.5亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中2022年计划完成投资5亿元，产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务：智能弹药需求空间广阔，盈利能力将逐步修复。专用车及汽车零部件业务：止损成效显著，2021年扭亏为盈。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为92.87亿/109.33亿/128.32亿，增速分别为23.6%/17.7%/17.4%；归母净利润分别为10.1亿/15.1亿/17.9亿元，2022-2024增速分别为109.1%/48.8%/18.8%，给予2022年45倍PE，目标价32.6元，“买入-A评级”。
    风险提示：培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。

锦江酒店：拟现金收购维也纳酒店剩余10%股权，业绩预计将获增厚

事件： 拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司 10%股权（以下简称“维也纳酒店” 和“百岁村餐饮”）， 其中维也纳酒店 10%股权交易价格为 2.186亿元，百岁村餐饮 10%股权交易价格为 10万元。本次交易完成后，本公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由 80%上升至 90%。
    点评： 2016年 4月 28日，公司以 17.488亿元收购维也纳酒店 80%股权，以 80万元收购百岁村餐饮 80%股权。对比前次股权交易价格，本次收购的股权定价并未发生变化。维也纳酒店 2019/20/21年净利润分别实现 3.21、 3.00、 4.67亿元（锦江整体归母净利润分别为 10.92、1.1、 1.01亿元），百岁村餐饮分别实现 1610.9万元、 589万元、 198.3万元，维也纳酒店作为公司业绩重要贡献力量， 疫情之下业绩表现优异， 预计在本次交易完成后公司归母净利润将得以进一步增厚。
    且本次股权结构调整，能进一步整合公司资源，降低管理成本，有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。
    投资建议： 三年疫情，中小单体酒店承压大，抗风险能力弱，行业结构出清，连锁酒店优势突显，连锁化率、集中度进一步提升。 目前北上等地疫情仍有干扰， 国内出行住宿仍有承压，短期仍需静待疫情好转经营修复。 预计公司 2022~2024年净利润为 1.59、 15.83、26.49亿元。给予买入-A 评级。
    风险提示： 新店扩张速度不及预期，疫情影响超预期等。

正泰电器：国内低压电器行业龙头，光伏板块借势起航

本报告从多元化维度考察正泰电器：公司是国内低压电器行业龙头企业，并深耕户用光伏领域，近年业绩走势良好。
    “低压电器+光伏新能源”双主业格局。 正泰电器成立于 1997年，并于2016年完成对正泰新能源的收购，形成“低压电器+光伏新能源”双主业格局。在低压电器领域，公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等产品的研发、生产和销售；在光伏领域，公司主要从事光伏 EPC，电站开发、建设及运维等业务。
    低压电器机遇良多，行业格局差异显著。 国内低压电器具有基础资本平性质，市场规模与 GDP、全社会用电量正相关，建筑、电网、工业项目等下游应用市场需求稳定增长， 预计低压电器市场未来 3年将保持 7-10%的增速， 2024年中国低压市场规模将突破 1100亿元，国内分销市场占比约 89%，仍是主力。 2018年低压电器形成贸易顺差，此后低压电器净出口增长明显， 2021年净出口额同比大幅增加。正泰低压电器收入在 2015-2021年的复合增长率 9.07%，国内市占率稳定在约 20%。 2020-2021年低压电器市场竞争加剧，公司毛利率及市占率略有承压，但 2022年起公司推进战略转变，我们积极看好公司在低压电器市场份额的进一步提高。
    正泰分销端优势显著，直销渠道稳步发展。 公司“蓝海行动”助力分销渠道升级，实施渠道扁平化管理。截至 2021年末，公司拥有 525家一级经销商，较 2020年新增 50家；同时拥有 5000余家二级分销商，超 10万家终端渠道，实现一二级渠道地市级覆盖率 96%以上。分销方面，规模效应和技术工艺改进提高公司盈利能力和议价能力，但市场竞争日益激烈；直销方面，国产替代是大势所趋，正泰 2020、 2021年直销收入增速可观、直销团队日益健全、客户开拓有突破性进展；
    海外方面，公司通过国际蓝海行动赋能，渠道扩张速度可观。
    户用光伏经济性良好，模式灵活。 2021年，在国内组件价格大幅上升的情况下户用光伏新增装机量同比增速仍然较高，可见户用光伏在高组件价格的情况下需求韧性十足。经测算，分布式（尤其是户用）的 IRR 远远高于集中式电站，经济性明显更优，投资价值较高。同时，户用渠道溢价较高，各环节利润更厚，经销商动力十足。此外，户用光伏形成了多种灵活模式，光伏贷和合作开发多点开花。
    正泰安能护城河深厚，滚动开发驱动业绩高增。 经过多年的不断实践和优化，正泰形成了“自持电站发电+资产打包转让回血”的滚动式商业模式，能够改善资产质量、助力运维业务高速增长。 2021年正泰在光伏开发市场的市占率 22%，我们预计 2022年正泰市占率将达 25%。
    2022年我们预计户用光伏市场增速较高，叠加正泰市占率提高，公司光伏业务收入有望实现大幅增长。正泰的先发+渠道+品牌优势，具有多年低压电器渠道管理经验，可以快速复制到户用光伏，构筑了公司壁垒。此外，公司运维服务未来发展空间广阔，增速快。
    盈利预测与估值建议： 我们预计公司 2022-24年实现归母净利润52.24、 61.53、 73.18亿元(不考虑中控技术影响)，对应 EPS 为 2.43、2.86、 3.40元/股。结合可比公司的估值，考虑到公司在低压电器、户用光伏行业的双龙头地位，以及光伏业务未来良好的发展趋势，给予公司 2022年 21X PE，合理估值为 48.61元， 维持 “优于大市”评级。
    风险提示：
    （1）原材料价格波动。
    （2）光伏新增装机量不达预期。
    （3）竞争激烈，格局恶化。
    （4）疫情导致的生产停滞。

南方传媒：凝心聚力挺拔主业，构建融媒业务新生态

推荐逻辑：1）公司为国内领先的出版发行平台，业绩稳步增长，2017-2021年营业收入CAGR为9.1%，2017-2021年归母净利润CAGR达10.1%。2）毛利率维持较高水平，2016-2021年，公司毛利率维持在30%的水平；3）多年来深耕出版与发行业务，集中优势资源，做优存量、做大增量，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。
    凝心聚力挺拔主业，巩固教育出版核心优势。1）教育出版集约化经营成效明显，公司将各出版社粤版教材教辅资源进行整合统一，同质化竞争和资源内耗问题得到有力解决。全年出版教材1234种，教辅2911种，全年免费教材确认册数约1.9亿册，码洋14.5亿元。2）深入推进大众出版专业化特色化品牌化改革，以改革助推大众出版开启新局面。全年出版图书8133种，其中大众图书3988种，音像制品187种，电子出版物328种。
    线上线下双渠道结合，构建融媒业务新生态。1）2021年新建及改造门店13家，建设面积达1.36万平方米；新华发行集团自有线上平台“通读在线”已在135家门店上线，形成双线结合、覆盖全省、设施完备、服务规范、多元融合、营销活跃、双效俱佳的发行网络。2）时代传媒集团融媒体业务发展迅速，全网年流量超27亿，各平台累计用户数达1亿，阅读量10万+文章突破1000篇。
    战略收购粤新公司股权，提升业务协同效应。公司旗下子公司新华发行和新华印刷，拟分别出资1.2亿元和5917.9万元，购买粤新公司65.7%、33.3%股权。
    粤新公司持有位于肇庆高新区的地块，符合新华发行集团物流及新华印刷开发建设需求。公司通过股权购买，并对对标的地块开发建设，未来有望增强物流配送、印刷能力等主营业务保障能力，加大新业务的拓展能力，实现资源集约化，功能多元化，有力推动发行集团、新华印刷业务转型升级与高质量发展。
    盈利预测与投资建议。预计2022-24年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元，对应的PE分别为8倍、7倍、7倍。公司传统出版发行业务强者恒强，新业务报媒或将贡献第二增长曲线，给予公司2022年10xPE，对应市值87.8亿元，对应股价9.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不达预期的风险、税收优惠政策的风险、数字化转型升级的风险、疫情蔓延影响线下销售的风险、收购进度不及预期的风险。

珀莱雅：详解大单品升级路径，再论产品驱动价值

事项：
    珀莱雅公司今年以来在行业整体增长承压背景下依旧实现了较为优异的业绩成长， 并在近期 618大促期间表现突出，在天猫预售及抖音 618中均实现美妆类目排名 TOP5。公司近年来通过大单品策略下的产品升级，实现了品牌力的跃升， 用扎实的经营成长树立了国货崛起的标杆。
    国信零售观点：
    1） 行业驱动变化： 化妆品行业自去年以来分化明显， 22年 Q1化妆品社零增速仅 1.8%， 但珀莱雅公司 Q1收入仍逆势增长 39%， 分解来看其增长的主要驱动已从“量” 切换至“价” 。 原因在于公司积极顺应行业变化： 在潜在消费者转化相对充分， 消费者理念越发成熟下， 行业正在从以实现渗透率提升为目标的渠道驱动阶段， 逐步进入以满足消费需求升级下的产品驱动阶段， 这一过程中对于品牌运营要求也在不断提升，未来头部化趋势将进一步加速。
    2） 产品升级前提： 公司在搭建了一套成熟的自驱型组织管理机制基础上， 在研发端通过内外结合， 强化独家核心原料技术储备， 为产品建立差异化竞争基础； 营销端围绕目标用户特征， 灵活应用多元化推广方式建立并深化消费者心智； 渠道端通过直营等强渠道把控能力的提升， 在加强与消费者紧密沟通的同时，实现对产品价格体系和形象的更好维护。
    3） 产品升级路径： 公司首先明确产品功效定位， 旗下红宝石和双抗系列主要定位抗衰/抗初老等进阶功效，符合消费需求升级趋势并建立鲜明产品认知； 其次在原料成分创新上， 公司依托前期储备的核心原料成分技术， 确保产品的有效性和差异性； 最后在品类衍生开发中， 用丰富的品类矩阵满足用户多元化护肤需求，并顺势提升产品复购率和客单价， 进而延长产品生命周期。
    4） 投资建议： 依托目前越发成熟的产品升级战略， 未来公司一方面将继续在主品牌中加强大单品策略推行， 打造更多大单品系列， 实现品牌量价的持续提升。 同时也将积极在新品牌的孵化中进行成熟方法论的复制应用， 目前公司彩妆新品牌彩棠同样借助大单品策略， 并依托集团渠道及营销赋能， 实现了快速的爆发。 我们维持公司 22-24年归母净利润 7.3/9.0/10.9亿元， 对应 PE 估值 61/50/41x。 维持“买入” 评级。

华锐精密专精特新系列三：国产刀具头部企业，向整体服务解决方案供应商转型

核心观点： 国产刀具市场随着国产替代、技术升级与下游需求交替，市场规模持续扩容，行业需求稳中有升。公司作为国内硬质合金数控刀具头部企业，是推动数控刀具国产替代的中流砥柱， 2020年 11月份公司入选为工信部公示的第一批专精特新“小巨人”企业名单。产品、研发、销售、生产四大竞争优势助力公司发展。预计 2022年下半年 IPO募投项目投产，可转债募投项目顺利推进，公司产能持续提升，产品种类更加丰富，向刀具整体服务解决方案供应商转型。
    回顾 2021，国产替代进程加速，公司崭露头角公司业绩表现靓丽，兼具高成长与高盈利属性。 2017-2021年公司营收CAGR=37.92%；归母净利润 CAGR=50.94%，成长属性凸显。 2017年以来公司毛利率均保持在 50%左右水平，净利率由 2017年的 23.32%提升至 2021的 33.44%， 未来随着募投项目投产， 规模效应显现， 公司有望保持较高盈利能力。 回顾 2021，刀具国产替代进程加速， 公司崭露头角。疫情影响下，海外品牌产能受限，供应链断裂，终端用户对国产刀具接受度提高，国产替代进程加速。根据中国机床工具工业协会数据 2021年国产刀具消费达 477亿元，创历史新高。 2021年公司收入端与利润端增速分别为 55.51%、 82.41%， 增速喜人，主要系制造业高景气，下游需求旺盛，公司产能增幅较大。
    展望 2022，行业需求保持稳定，公司将依托四大竞争优势加快成长2015年以来， 随着国产替代深化、数控机床渗透率提升、下游需求交替释放，市场规模持续扩容。 展望 2022，行业需求将保持稳定， 未来公司将依托产品、研发、销售、生产四大优势加快成长。
    ①产品优势：公司持续扩充产品品类，可覆盖加工情景增多，未来工程机械、新能源、航空航天等高端领域收入规模有望提升。核心产品性能达国际先进水平，铣削刀具优势显著，公司数控刀具业务毛利率高于同行。
    ②研发优势：公司研发战略突出，形成较强自主研发与设计能力，承揽省级科研研发项目。 截至 2021年末，公司技术人员达 91人，占比16.5%。公司持续加大研发投入， 2021年公司研发投入达 2491万元，研发费用率达 5.13%。 人才建设与资金支持是研发活动开展的基础，公司未来研发效率有望提高。
    ③销售优势：公司采用经销为主、直销为辅的销售模式， 采用多品牌战略，针对不同市场、行业和客户指定开发计划，目前公司产品具有哈德斯通、顽石、华锐三个品牌。
    ④生产优势：一方面公司具备数控刀片生产全套工序，生产流程管控严格，核心生产工序均引进世界一流设备，生产壁垒高。另一方面随着通过现有产线升级， IPO 募投项目投产与可转债项目顺利推进，公司产能持续扩充，产品种类丰富，竞争优势增强。
    IPO 募投项目投产在即，可转债项目顺利推进，公司向整体服务解决方案供应商转型奠基公司 IPO 募投项目（精密数控刀具数字化生产线项目）有望于 2022年下半年投产，项目建成后将扩充硬质合金数控刀片产能，同时新增金属陶瓷数控刀片与硬质合金整体刀具产能。公司发行可转债募集资金 4亿元，投资于精密数控刀体生产线建设项目（建设与数控刀片配套的包括刀杆、刀盘在内的刀体生产线）、高效钻削刀具生产建设项目，目前已顺利过会。 IPO 募投项目投产与可转债项目顺利推进在扩充公司产能的同时丰富产品品类，提升综合金属切削服务能力，为公司未来转型成为整体切削解决方案供应商打下坚实基础。
    投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年分别实现收入 6.77、 9.04、11.79亿元，同比增速分别为 39.39%、 33.57%、 30.46%；分别实现净利润 2.23、 3.01、 3.95亿元，同比增速分别为 37.18%、 34.97%、 31.36%；
    分别对应 PE 24.5、 28.2、 13.8X。 首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 150.28元，相当于 2023年 22X 估值。
    风险提示： 市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，下游经销商、终端客户补库存不及预期。

神州细胞：2价亚单位新冠疫苗1期临床期中数据积极

事件2022年 6月 16日，公司发布公告，其 Alpha+Beta 变异株三聚体蛋白-重组新冠疫苗 SCTV01C（2价）已进行国内 I期临床试验的期中分析并取得积极结果，详细数据拟于近期提交相关科学期刊发表。
    点评新冠 2价蛋白亚单位疫苗，国内 I 期临床试验的期中数据积极。
    安全性：接种 2针 SCTV01C 的安全性良好，局部和全身系统性副反应发生率低且主要为 1-2级轻度副反应，与海外公开报道的接种 2针新冠灭活疫苗的临床安全性相似。
    免疫原性：SCTV01C 在未接种新冠疫苗人群中显示出针对 2个疫苗株（阿尔法和贝塔）的优异免疫原性，接种第 2针 SCTV01C 后 14天，2个年龄组，均比 WHO 高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度（阿尔法为 256，贝塔为 91）高数倍。
    广谱性：接种第 2针 SCTV01C 后 14天，2个年龄组人群均可产生强烈的交叉中和抗体滴度。
    （1）针对德尔塔变异株，2个年龄组人群滴度均高于 WHO 高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度值 256。
    （2）针对奥密克戎变异株真病毒，滴度高于 WHO 高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度值 45，达到文献报道 50%疫苗防感染保护效力所需最低中和抗体滴度值 25.6的 2-4倍。
    定增获批，研发持续，国产独家重组八因子销售放量可期。
    公司定增计划已获批，重组八因子的海外临床及 14价 HPV 等重磅产品的国内临床推进，将获提速。
    复工复产后，重组八因子的销售可能更快放量上升。
    （1）独家：公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子 VIII产品安佳因， 2021年销售 1.3亿元，2022年 1季度销售 1.558亿元。
    （2）质优：安佳因的质量及其稳定性、产能和成本，为其三大核心优势。
    （3）产能充足：公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及 4,000升细胞培养规模的生产线。
    盈利预测与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24年营收 7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。
    风险研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

远光软件公司首次覆盖报告：电力信息化龙头，携手电网进入发展新阶段

电力信息化领军，首次覆盖给予“买入”评级公司是电力信息化领军企业之一，是国网数科公司旗下唯一上市平台，战略地位显著。“电改”和“双碳”政策驱动电力信息化加速，公司紧跟国家电网进入发展新阶段。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.61、 4.32、 5.15亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.33、 0.39元/股，对应当前股价 PE 分别为 26.6、 22.2、18.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    “电改”和“双碳”政策驱动电力信息化加速，公司充分受益
    （1）“电改”： 政策持续推进电价市场化改革， 核心在于建立起“能涨能跌”的市场化电价机制，激发市场活力。过去电力用户选择售电公司的首要因素是电价，“电改”的深化将促使用户考虑更多的非价格因素，对电力企业的信息化建设提出了更高的要求。公司作为深耕能源电力行业的信息化厂商，紧跟政策导向，为发、售电企业提供相关业务规划咨询、信息化平台及解决方案，有望充分受益。
    （2）“双碳”： 碳市场是市场化机制减碳的重要支撑。 2021年 7月，全国碳市场正式启动上线交易，纳入的企业碳排放量近 45亿吨，成为全球规模最大碳市场。
    火力发电是最主要的碳排放源头，因此电力行业是碳交易市场重要主体。 2020年公司研发的碳资产管理平台在华能集团落地应用，为市场开拓奠定基础。
    国网数科旗下唯一上市公司，激励落地进入发展新阶段公司专注电力企业信息化三十载，对公司对电力央企需求有深刻理解，获得了国网、南网、国电等集团客户的认可，集团管理等核心产品在电力行业长期领先。
    2019年，国家电网全资子公司国网数科入股成为公司控股股东。 2022年 6月，公司发布期权激励计划（草案）， 激励对象共 665人， 包括向万红等 14名公司高管以及 651名管理和技术骨干。随着公司激励的落地，在“电改”和“双碳”政策的推动下，公司有望进入发展新阶段。
    风险提示： 产业政策变动风险； 与控股股东融合带来的波动风险。

指南针深度系列（四）：产品体验深度报告

指南针产品共有4款PC端（老品）、 2款App（新品），是深度炒股粉丝用户的首选。 1）公司付费产品分为低、中、高三款，且需成为低端产品用户才能往上升级。 2）中端版本产品主要提供各种技术指标平台帮助识别各类龙头。 3）高端版本产品主要基于丰富的数据源，更加精准筛选出有潜力的股票。 4）指南针股票App主打看盘和投资者教育，付费的PC端产品附赠对应的移动端产品，基本实现了PC端大部分核心功能。
    与同类型产品相比，指南针产品更加注重技术分析和投资者教育。 我们比较了市面上主流的炒股软件，指南针产品矩阵完善且定位清晰，更适合技术分析的用户；同花顺持续深耕智能投顾且支持弹幕形式的实时互动；东方财富已成为一站式理财平台、凭借其深厚的财经资讯能力提供7*24小时财经直播。
    互联网券商行业天花板仍高，指南针开启全新收入增长曲线。 1）随着行业佣金率跌至冰点，客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径，互联网券商天然具有互联网流量，优势明显；2）指南针以15亿元收购网信证券，成为我国第二家互联网券商，开启全新增长曲线；3）网信稀缺牌照价值还未被挖掘，我们认为指南针可以从组织架构、技术底座、 营销策略等全方位对其进行重塑，加速打造真正的互联网券商。
    盈利预测及投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72%/51%/33%；2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长87%/72%/70%；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年6月15日收盘价62.35元的PE分别为64X/45X/31X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）定增落地尚存不确定性风险；2）行业竞争加剧风险；3）新产品、功能研发及上线不及预期风险；4）行情波动影响投资者信心风险。

极米科技公司深度报告：技术&营销双驱动，领跑智能微投新赛道

极米科技：国内智能投影设备行业领导品牌。公司自 2013年成立以来，持续深耕智能投影领域进行研发、生产及销售，于 2014年发布投影行业首款智能投影产品 Z3，开启投影行业智能化时代；2018年公司发布主攻海外的产品阿拉丁，并迅速成为日本市场最受欢迎的产品之一，品牌出海有序推进。2021年 3月，公司在上交所科创板成功上市。
    我国智能微投市场潜力大，国产品牌地位领先。
    （1）市场规模：据洛图科技数据，2011-2021年，中国投影仪设备出货量 CAGR 达 11.38%，同期我国智能投影销量 CAGR 高达 45.5%，智能投影行业发展迅速。
    （2）竞争格局 ：我国智能投影行业品牌众多但集中度较低。根据 IDC数据，2021年中国投影机厂商出货量 CR5仅为 44%，但国产品牌的迅速崛起，挤占了原有外国厂商的市场份额，2021年前五大品牌中仅存一个外资品牌。海外市场渗透率低，市场持续扩容。目前海外投影市场仍以传统 LCD 照明技术及灯泡光源为主，低价产品占比高。近年来，以极米为代表的国产品牌陆续发力海外，根据洛图科技，2020年从中国出口的投影机规模约 800多万台，且不断将高价位段产品推向欧美地区。
    抓住行业红利&全方位打磨硬实力，极米高成长可期。行业增长性+大屏化趋势+需求满足，三大逻辑筑基智能投影发展。
    （1）我国智能投影市场渗透率仍较低，市场空间大；
    （2）TV 设备掀起大屏化浪潮，相较于大尺寸液晶电视，智能投影仪性价比优势明显；
    （3）智能投影能够满足租房人群的便携化需求，且可以作为书房、卧室的观影补充设备。极米技术、产品、渠道多方发力，领先优势扩大。
    （1）公司在整机研发上硬实力强，自研光机占比提高拉升盈利能力；
    （2）公司不断增强亮度、分辨率、智能化等性能，产品消费体验持续升级；
    （3）公司紧抓海外高端投影市场空缺契机，有序推进日本、欧美等国家的海外渠道建设。
    投资建议：技术&营销双驱动，领跑智能微投新赛道，维持“买入”评级。公司是国内智能投影设备行业龙头，技术研发创新与海外渠道建设齐头并进，未来业绩弹性有望进一步释放。考虑到近期疫情反复影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为6.11/8.98/11.63亿元（原预测值 6.59/9.04/11.75亿元），对应当前市值PE 分别为 35/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；终端需求萎靡；汇率波动风险。

爱尔眼科：眼科业务持续高增长，开启新十年高质量发展新征程

全球眼科医疗领导者，持续盈利性和成长性突出公司是全球最大眼科医疗集团，体内外有近 700多家眼科医疗机构在运营，网络覆盖内地各省、中国香港、欧洲、东南亚和美国。公司营收、医院数、门诊量和手术量均全球第一，并遥遥领先。近 10年营收 CAGR 高达 27.6%。 公司的口碑与品牌影响力不断提升；老店内生依旧保持相对快速增长且未来可持续，同时新门店持续为公司贡献业绩。我们认为公司未来持续增长的动力充足。
    眼科医疗量价齐升空间巨大，公司成长天花板远未到达2019年眼科医疗市场规模 1037亿元，资源下沉和消费升级驱动市场量价齐升， 未来十年预计保持 20%+增长。 白内障、屈光等传统业务渗透率持续提升带来量价同步增长，眼视光业务（近视防控）、干眼症诊治是公司新的增长曲线。
    “县级医院+视光中心”开拓新蓝海市场， 爱尔未来十年有望继续稳定高速增长从布局上看，公司不断的向地级市县级市拓展渠道，充分挖掘基层的庞大消费市场。 县级医院和视光中心分别承担公司分级连锁城市间和城市内的基层入口功能， 基于县眼科渗透率极低的现状及消费升级下眼保健的巨大潜力，县级医院和视光中心将成为未来的重要成长点。
    优秀管理结构和创新的并购基金发展模式是公司持续快速成长的基石管理方面： 公司创业团队持股集中，利益与股东高度一致；多层次、广覆盖的员工持股充分激发了工作积极性， 合伙人计划调动核心骨干的积极性。商业模式方面：并购基金、分级连锁模式大幅提升了公司扩张速度和投资效率。公司人才、技术、品牌领先优势明显， 连锁扩张可复制性强， “省会+地级”医院进入收获期。
    业绩预测及投资建议公司内生+外延积极发力，持续深挖近视防控治疗、干眼症、眼病等多元化项目， 满足全民全生命周期全眼科需求，龙头地位不可撼动。预测 2022-2024年预计实现收入分别为 186、 230、282亿元，同比增长 24%、 23%、 23%；实现归母净利润 30、38、 48亿元，同比增长 28%、 27%、 26%， EPS 为0.55/0.70/0.88元， 对应 2022年 6月 16日 37.6元/股收盘价， PE分别为 69/54/43X。 首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险； 行业政策风险。

双良节能：硅料与节能设备龙头，硅片业务高速发展

硅料与节能设备龙头，一季度业绩大幅增长公司是节能节水与硅料设备龙头，主营业务为节能减排装备制造业以及光伏新能源产业。节能减排业务方面，公司换热器业务立足稳定增长的空分业务，维持第一位的市场份额；
    溴化锂机组保持了在巴基斯坦、印尼等国的高市场占有率；
    空冷器实现了新加坡垃圾发电项目的订单突破。新能源业务方面，公司的多晶硅还原炉系统在四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源、东方希望等大型企业连获大单，行业占有率保持在65%以上。受益于硅料扩产景气度较高，截至2022年2月底，公司在手还原炉订单超过25亿元。同时公司于2021年2月设立子公司双良硅材料有限公司，正式开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务，目前单晶一厂已经全面投产，单晶二厂建设进度也超预期，年内力争具备50GW左右产能的投产条件，将为公司带来新的增长空间。
    2022Q1公司实现营收17.34亿元，同增300%，归母净利润1.21亿元，同增341%，业绩超预期，主要系硅料设备业务快速放量所致，2021年以来还原炉领域系统订单达32.7亿元。
    节能节水顺应双碳目标，硅料供不应求迎扩产周期节能环保业务为公司传统业务，也是双碳目标下战略新兴产业之一。2020年，我国节能环保产业产值7.5万亿元；至2025年，我国节能环保产业产值将达到17.50万亿元。公司拥有40年节能设备研发制造经验与完整的节能节水系统提供能力，随着碳交易市场开市推动企业节能减排和技术创新，我们认为公司节能节水业务未来市场空间广阔。
    随着双碳政策与能源安全问题逐步得到世界关注，光伏下游需求旺盛。光伏硅料短期供不应求，行业迎来密集扩产周期。公司是我国第一批实现多晶硅核心生产设备自主生产的企业之一，占据市场龙头地位。随着今明两年硅料投产迎来高峰，公司硅料设备业务有望在去年基础上保持高速增长。
    硅片业务后发优势明显，有望带来新的增长空间公司于2021年布局硅片业务，目前在包头的单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW年产能）已经全面投产，单晶二厂建设进度也超预期，正在逐步投产。我们预计公司年内将会实现20GW的年产能，到2023年上半年实现40GW以上的年产能。依照公司的投产速度，规划产能可能会提前实现。
    考虑到公司与硅料生产商关系紧密、大尺寸硅片后发优势明 显、现有订单充足，我们认为硅片业务将被打造成为新的增长极。
    盈利预测我们看好公司在新能源领域的业务快速放量，预测公司2022-2024年收入分别为175、267、347亿元，EPS分别为0.74、1.
    13、1.61元，当前股价对应PE分别为20.3、13.2、9.3倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
    风险提示硅片行业竞争加剧风险；硅料扩产不及预期；原材料价格大幅上涨风险；大盘系统性风险。

双良节能：产能落地超预期，接单能力大幅增加，业绩上限进一步提高

大尺寸单晶硅年内有望投产 50GW，产能落地速度超预期根据公司最新在投资者交流平台上的回复，目前包头单晶一厂已经达产，产能约为 8GW，满产满销。公司在快速推进单晶硅的投产，单晶二厂部分产能已经投产，通过建设提速和技术升级，2022年力争具备50GW 左右产能的投产条件。
    此前公司产能规划是 2022年尽快实现 20GW+的年产能，2023年尽快实现共计 40GW+的年产能。此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，若年内实现 50GW 投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。
    产能超预期充分表明公司掌握拉晶核心能力，技术快速升级公司原有规划产能一期 20GW、二期 20GW，合计 40GW 的大尺寸单晶硅产能，然而现在公开宣告力争年内实现 50GW 产能投产——多出来的10GW 并非无中生有，恰恰反映了公司已经对拉晶环节的核心能力理解非常深刻。
    我们在《光伏系列报告之硅片篇：技术进步持续推动降本增效，大尺寸产能紧俏催生新需求》中对拉晶环节降本增效的核心因素进行过拆分，晶体生长炉数量一定的情况下，拉晶厂可以在通过：1）提升对硅料的处理能力；2）提升硅料到硅棒的转化率等方式来提升产能，具体包括长晶速率、坩埚寿命、单棒长度、良率等因素。公司本次产能超预期，一方面是生产设备加速进厂安装，另一方面是公司拉晶技术快速升级。
    此前公司一期 20GW 规划了 1648台单晶炉，由此计算单晶一厂的560台单晶炉产能约 6.8GW，而根据公司最新披露，单晶一厂达产产能8GW，这充分说明了我们上述论断。
    大尺寸单晶硅供不应求，组件业务提高产业链协同能力目前公司已经取得了爱旭、通威、天合光能、阿特斯、东方日升等众多光伏头部企业的硅片订单。目前公司已签订近 92亿片的硅片订单和超 3万吨的单晶方棒/方锭订单，若按照签订时的硅片价格计算单晶硅片长单金额合计约 779亿元。充足的订单为公司业绩提供充分保障。且本次产能加速落地又将进一步提高公司单晶硅业务的拿单能力，提高了业绩上限。
    同时，公司计划在包头稀土高新区共建设 20GW 高效光伏组件项目，项目将分期实施。一期 5GW 光伏组件项目总投资预计 15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括 550W 和 660W。公司在节能节水业务领域深耕 40年，积累了大量电力客户资源，包括国电投、国家能源集团国电电力、国家电网、大唐集团、华能集团等，可以协同光伏组件业务的市场拓展。硅片、组件也有望协同共振，进一步推动硅片业务的销售，帮助公司在光伏产业链最大化收益。
    投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元，对应目前 PE 分别为 23X /11X /9X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

恒立液压：深度复盘，穿越周期的国产液压件龙头

核心观点： 公司是国产液压件龙头， 通过复盘其成长之路，公司占据①天时：对的时间做对的事，把握挖机两轮上行周期； ②地利：地处全球第二大需求市场，深耕千亿级液压件赛道； ③人和：优秀且不可复制的管理团队，拥有极强危机意识，不断拓宽能力边界，布局新业务。 尽管当前挖机行业处于调整阶段，公司坚持研发投入， 加大产品布局和市场布局， 随着非挖产品占比不断提升， 熨平周期波动能力增强，具备显著竞争优势， 个股价值凸显， 我们认为公司兼具成长性和稀缺性， 不应以传统周期股去看待公司。
    成长性：产品拓展+全球布局，公司熨平业绩波动能力强。 若将挖机行业周期分为三个阶段， 2008-2011繁荣发展期、 2011-2015下行期、2015-2020复苏期，挖机销量 CAGR 分别为 32%、 -25%、 42%。 ①从产品布局角度看， 挖机油缸收入三个阶段的复合增速分别为 78%、 -18%、50%，均高于行业增速， 公司非标产品不存在明显周期性波动，收入规模持续扩大，总体收入保持平稳状态。随着未来公司业务布局逐步多元化，非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开拓新客户、新领域，都是平滑业绩的关键抓手； ②从全球布局角度看， 公司先后收购哈威 InLine 液压、日本服部精工等全球知名品牌，成立美国、日本销售子公司，业务涵盖全球 20多个国家和地区。公司国外市场营业收入处于持续增长状态，三阶段 CAGR 分别为 38%、 82%、 25%，在国内挖机行业下行阶段，有力支撑公司整体业绩。
    稀缺性：壁垒高+绑定优质客户，产业链地位高。 液压件行业进入壁垒高，短期很难有进入者。公司抓住国内液压行业发展机遇，从油缸到泵阀，产品一一攻克，液压件行业本身属于技术密集型、资金壁垒、规模壁垒等都决定了此行业短期很难有进入者。公司绑定优质客户，产业链地位高。公司客户质量优质，包括卡特彼勒、三一、小松、中铁等，品牌效应明显。多年合作与积累为公司建立了明显的先发优势，对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒，充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。
    投资建议： 在 2021年下半年挖机行业进入新一轮调整阶段前，公司提前着手布局通用液压领域及非挖行走机械领域产品开发，打造第三增长极，多元化产品布局+全球市场布局持续深化，有望进一步打开公司成长天花板， 我们预计公司 2022-2024年的收入分别为 93.6、 99.1、106.0亿元，同比增速分别为 0.5%、 5.9%、 7.0%， 净利润分别为 23.0、25.9、 29.1亿元，同比增速分别为-14.5%、 12.5%、 12.4%， 对应 PE分别为 33、 30、 26倍； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 69.3元，相当于 2023年 35倍的动态市盈率。
    风险提示： 工程机械行业景气度下行；基建投资不及预期；房地产开发投资额加速下滑；新产品开拓进度不及预期；下游价格竞争加剧，成本端压力传导至上游；原材料价格高企，影响盈利能力。

中望软件：发布员工持股计划草案，勾勒高成长蓝图

6月 15日， 公司发布员工持股计划草案。 根据计划草案， 本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过 1000万元， 拟主要针对核心管理人员及核心业务骨干 120人。 本次员工持股计划在公司层面的考核目标为营收增速，根据计划草案， 2022-2024年公司营收相对 2021年的目标增速分别为 30%/69%/119.70%。
    发布员工持股计划彰显高增长信心， 加强绑定与激励核心骨干： 根据计划草案，公司本次员工持股计划拟筹资总额不超过 1000万元， 拟主要针对核心管理人员及核心业务骨干 120人。本次员工持股计划的股份来源主要为前期回购方案中拟回购的全部或部分股份，且该计划购买回购股份的价格拟为回购方案中公司已回购股份均价的 30%。 同时， 根据本次草案的披露，本次员工持股计划的公司层面考核目标为整体营收增速，且设有触发股份归属的增速门槛： 1） 公司层面完全归属情况下， 2022-2024年公司营收相较 2021年的目标增速分别为 30%/69%/119.70%， 2） 部分归属下， 触发股份归属的营收增速则分别为 25%/56.25%/95.31%。 我们认为， 本次员工持股计划的发布， 彰显了公司对未来发展前景、增长速度的信心和自身内在价值的再次认可， 同时，本次员工持股计划的实施也将更好地保障员工激励与约束的有效性， 特别是进一步稳定和鞭策了核心经营管理团队以及核心业务骨干，为公司发展增添更充沛的动力。
    中望 3D 2023实现多项技术的突破， 持续夯实技术底座、 加速 CAx 一体化协同推进： 5月 26日，公司于发布会上正式推出中望 3D 2023最新版本。 本次发布会上公司进一步展现了公司在三维 CAD/CAE/CAM 领域的最新技术能力和进化逻辑， 其中 CAD 设计领域上，中望 3D 2023首次突破 G3高连续性曲面建模， 为拓展更复杂、更高端的应用领域打下极佳的技术基础； CAE 领域上，中望 3D 2023也首次添加了结构 CAE 组件。我们认为， 公司多年以来持续高研发投入， 不断夯实技术底座与能力， 本次发布的中望 3D 2023也是公司强大的自主核心技术优势的集中体现， 未来公司将不断加码研发，锚定未来发展，加速自身 CAx 一体化协同的推进与产品化落地，助力研发设计软件国产化。
    投资建议： 我们预测公司 2022-2024年总收入分别为 8.32/11.24/15.18亿元，归母净利润分别为 2.32/3.04/3.95亿元， 考虑到 5月 27日公司的资本公积金转增股本的影响， EPS 经摊薄调整后分别为 2.68/3.51/4.55元， 对应 PE 分别为 78/59/46倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；
    研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

浩洋股份公司首次覆盖：国内舞台灯光设备龙头

国内舞台灯光设备龙头。公司深耕专业舞台灯光、建筑艺术照明及舞台桁架等领域十余年，在演艺灯光设备领域有深厚的技术积累，产品广泛应用于北京奥运会、伦敦奥运会等多个国内及国际大型庆典活动，是国内主要演艺灯光设备制造商之一。公司采取“ODM+OBM”模式进行生产销售，通过ODM 模式与多家世界知名舞台灯光设备企业建立了良好的合作关系，并通过旗下自主品牌“AYRTON”和“TERBLY”进一步打开海外市场。公司业绩整体稳健增长，财务结构健康，现金流稳健。
    行业空间成长广阔。根据PwC 数据，至2025年，全球娱乐媒体业和中国娱乐媒体业市场规模分别有望达2.6万亿和4368亿美元，娱乐与媒体行业的发展有望充分拉动演艺设备和舞台灯光设备市场需求，行业成长空间广阔，根据观研报告网数据，至2024年国内舞台灯光市场规模将超700亿元。
    公司产品及客户优势显著，份额有望提升。随居民消费水平提升、消费结构改善，居民在教育、文化和娱乐上的消费支出有望进一步加大，人们对于艺术表现力的不断追求也有望驱使舞台灯光设备走向创新驱动和技术复杂化，市场份额有望向头部企业集中。公司舞台灯光设备知名度与技术领先、头部客户积累深厚，有望率先受益。
    海外需求复苏，公司将充分受益。2022Q1，美英等全球主要国家每日每百万人新增确诊人数迎来拐点，下游演出行业管控松绑，带动舞台灯光设备需求强势反弹。
    短期内，公司通过调整优化内部产线、新增租赁场地等方式快速提升产能、匹配市场需求，实现营业收入同比增长267%，扣非归母净利润同比增长500%。后续随公司募投项目逐步投产（届时公司产能将迎倍数级增长），公司有望更充分地吸收快速恢复的市场需求，实现业绩增长。
    盈利预测：我们预计公司2022至2024年实现营业收入10.47/15.03/19.44亿元，归母净利润2.64/3.69/4.85亿元，对应PE 倍数为26.21x/18.79x/14.30x，考虑海外市场复苏较快，公司长期成长逻辑清晰，参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。
    风险提示：新冠疫情影响生产经营风险；国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险；核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

恒生电子：迷雾散尽，勇攀高峰

恒生的核心逻辑探讨：“产品化+强研发+稳格局”形成闭环。 恒生电子是中 国证券 IT 领军者，为证券、基金、保险等资本市场买卖方提供核心交易系统，并 依托系统底座建设者的优势不断拓宽业务边界。 恒生的投资逻辑在于商业模式、 技术实力、行业格局三维度优势下形成的闭环： 1）“产品化”，得益于先发优势、 行业统一业务标准、甲方 IT 实力等因素，恒生实现了计算机领域少有的 to B 业 务产品化模式，会计准则调整前毛利率常年保持在 95%，具备强大盈利能力； 2） “强研发”， 恒生近 4年研发累计投入 66亿元，研发团队超 6000人，在投入力 度和技术积累上远超业内友商以及甲方，进而保证产品领先性； 3）“稳格局”， 企 业级核心系统事关业务开展，稳定与合规是第一诉求，恒生凭先发优势与技术实 力保持行业领先， 行业向头部集中趋势明显。 本质上，恒生随我国资本市场建设而不断成长。恒生占据资本市场最核心的 交易系统， 是资本市场 IT 基础设施建设者，我国资本市场的持续发展，是恒生成 长的核心源泉。 与海外成熟市场对比，我国资本市场仍有差距：资本化率仅为 80%、直接融资比重不超过 15%、机构持股比例不足 20%。 复盘 2015年后市 场，监管与改革是主旋律， 2018年资管新规和科创板设立开启市场 3年繁荣周 期，而全面注册制到来，有望再度开启资本市场下一轮改革周期。 数字化&金融信创推动系统更迭，资本市场改革提供增量空间。 以全面注册 制引领的资本市场改革有望不断加速，根据我们测算，全面注册制、北交所建设 等以及监管创新改革将为公司带来 17.35亿元增量空间。改革之外，恒生基石产 品 UF3.0、 O45、新一代 TA 相继发布并实现客户上线，在标杆案例带动下 2022有望成为新产品加速推广元年。 数字化浪潮下恒生顺势向服务转型，长期成长空 间被进一步打开。 短期边际变化：不确定性逐个落地， 迎接新的起点。 恒生自 2020年以来进 入调整、投入阶段，经过 2年的蓄势公司不确定性逐渐消除：会计准则调整影响 逐渐消退；人员从扩张规模到注重人效提升，利润弹性值得期待； 2022年疫情 爆发得到有效控制，业务实施交付有望重回正轨；公司管理层有序传承平稳过渡， 战略从落地到执行。 我们认为随着不确定性逐渐明朗，公司有望迎来估值重塑。投资建议： 预计公司 22-24年归母净利润分别为 14.0、 19.4、 24.5亿元， 对应 22-24年 PE 分别为 46/33/26倍。 我们选择各个细分领域计算机龙头公司 的估值进行比较， 5家龙头公司在 wind 一致预期下对应 22年估值为 62倍；而 与自身比较，恒生近 3年 PE(TTM)均值为 70倍。从两个维度来看，恒生具备估 值修复的空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 资本市场改革进程不及预期；疫情反复影响公司实施交付开展； 新产品推广进程不及预期；头部甲方自研力度加大。

黔源电力公司首次覆盖报告：水光互补，兼具弹性与成长性

水为主，持续提供现金流：公司主营业务集中于水电，即贵州境内“两江一河”流域水电资源梯级开发，其中北盘江是核心。各个流域电站的出力波动性较大，超过20%的变化幅度并不罕见。在2015年马马崖、善泥坡投产后，公司即步入了“印钞机”阶段。
    光为辅，创造第二成长曲线：公司紧跟“双碳”政策，2020年进入光伏开发，并初步建成国内第一个流域梯级水光互补可再生能源基地。充沛的现金流支持公司每年0.88-1.50GW的光伏项目开发能力，目前已签约光伏资源装机合计5.30GW，有望打造出第二个增长点。
    资产整合提速，下一个会否是水电：2022年是国企改革三年行动的收官之年，国资委要求央企推动上市平台布局优化和功能发挥。控股股东华电集团已经完成了体内新能源资产的整合，并开始整合煤炭资产。如果下一步轮到水电，除单独IPO之外，资产注入的可选平台就是公司。乌江、金中、金上等大型水电资产对于证券化、融资渠道的需求，或将为公司带来新的机遇。
    投资建议：公司水电出力的波动性带来了业绩的弹性，丰厚的现金流为新能源转型提供充足的资金支持，赋予其成长属性；政策推动央企上市平台资源优化整合，带来发展新机遇。预计公司22/23/24年EPS分别为1.69/1.92/2.10元（未考虑资本公积转增股本），对应2022年6月15日收盘价PE分别12.2/10.8/9.9倍。给予公司2022年15.0倍PE，目标价25.35元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。

北方华创：推核心技术人员股权激励计划，着眼公司长远发展

事件：2022年6月13日，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1310万份股票期权，约占股本总额的2.48%，其中首次授予1050万份股票期权，预留260万份股票期权，行权价格160.22元/股，有效期不超96个月。点评：激励对象主要面对核心技术人员，有助于维持公司核心竞争力。本股权激励草案首次授予的激励对象不超过840人，其中公司核心技术人才不超过777人，公司管理骨干不超过63人，不含董事和高级管理人员。
    公司核心技术人员获售股票期权份额960.3万份，占股票期权授予总量的73%，公司管理骨干获售股票期权份额89.7万份，占股票期权授予总量的7%。本股权激励计划主要面对核心技术人员，有助于充分调动公司（含所属子公司）核心技术人才和管理骨干的积极性，维持公司在国产半导体设备厂商中的龙头地位。股票期权各年度业绩考核目标：N年公司营收增长率≥对标企业算术平均增长率；N年研发投入占营收比例≥对标企业算术平均比例；N年专利申请量≥500件；N-2到N年EOE算数平均值不低于16%；N-2到N年利润率算数平均值≥8%。（其中N年指当年度，对标企业为相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司，首次授予为2023-2026年，预留部分为2024-2027年）股权激励费用：假设公司22年6月13日首次授予股票期权，需要摊销的总费用为17.65亿，22-27年分别为3.13、5.66、4.44、2.64、1.38和0.39亿元。公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头，国产化受益最大。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来，已累计交付超过2000腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，预计2022年出货将超500台，已成为国内主流客户的首选产品。盈利预测、估值与评级：公司是国产半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，将持续受益于国产化带来的业绩增量。我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为16.24亿元、22.21亿元和29.21亿元，当前市值对应的PS分别为10x、8x和6x，维持“买入”评级。
    风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

张裕A首次覆盖：葡萄酒白兰地双龙头，内变革外借力谋长远

不利因素叠加影响，行业近年状态低迷。2021年中国葡萄酒产量和消费量的全球占比分别为2%和4%，相较于西方国家，市场规模仍旧较小。据国际葡萄与葡萄酒协会数据显示，自2017年以来中国葡萄酒消费量连续下降，2021年中国葡萄酒的消费量为10.5亿升，较2016年减少45.3%，期间CAGR为-11.4%。2021年规模以上葡萄酒企业营收为90.3亿元，较2016年减少81.4%，期间CAGR为-28.5%。葡萄酒市场需求的下滑加速了部分中小企业的出清，自2019年后营收降幅逐渐收窄，市场规模趋于稳定。
    不同酒种竞争加剧，进口葡萄酒占比提升。近年来因消费者需求转变，各酒种竞争激烈。2020年葡萄酒市场份额为1.1%，较2016年减少3.8pct；其他品类中增长较快的是白酒和发酵酒精行业，期间增幅分别为4.1pct和2.6pct。尽管因国内市场需求减少，2016至2019年葡萄酒进口量逐年降低，但葡萄酒进口量占国内葡萄酒消费量的份额提升了7.3pct至39.9%，扩张势头迅猛。2020年进口量同比下降29.8%， 2021年有所回补但仍不及疫情前，但份额恢复至39.3%。
    公司规模、增速长期领跑行业，今年改革力度史无前例。2021年公司营收和净利润分别实现39.5和5.0亿元，恢复至疫情前的78.6%和44.3%，营收占国内葡萄酒规模以上企业总额的43.8%，以绝对优势领先行业。今年初公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒和线上渠道等6个销售事业部，并计划组建70个区域分公司。16个生产单位也将分别对接纳入5个线下销售事业部体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等难题。
    白兰地升级战略显效，第二增长曲线已形成。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业，近年来白兰地营收占比逐年提升。2016年至2019年期间，白兰地销量和营收CAGR分别为-1.1%和5.8%，主要由价格贡献收入增长。2020年白兰地业务受疫情影响业绩下滑，但吨价依然保持良好增长（同比增长14.8%）。2021年在吨价和销量的中高个位数增长带动下，白兰地销量端恢复至76.6%，收入恢复至疫情前的96.7%。
    投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为43.1/48.7/55.8亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元，2022-2024年EPS预测值为0.79/0.95/1.15元。考虑到公司规模、营收业绩增速长期跑赢行业，目前正处于高端化战略的培育阶段，参考可比公司2023年PE平均值为29倍，给予张裕A 2023年35倍PE，对应目标价为33元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：原料价格波动，疫情影响需求，投入产出不确定性。

百亚股份：川渝卫生巾领导品牌，产品领先、渠道活力焕发促品牌走向全国

深耕个护 20余年， 从川渝走向全国。 百亚股份 1993年创建于重庆，主要布局妇婴卫生用品及成人失禁用品，成立以来持续加强中高端卫生巾品牌定位，线下渠道基础夯实，线上渠道改革成效显现，全国拓展进程顺利，市占率稳步提升。2015-2021年公司总收入从 6.91亿元提升至 14.63亿元，CAGR为 13.3%；归母净利润从 0.68亿元提升至 2.28亿元， CAGR 为 22.4%，增速靓丽。
    线上渠道增速靓丽，天然轻薄蔚然成风。 从商业模式看，现有品牌凭借高营销投入+规模效应拓宽客群并建立护城河；从市场规模看， 2007-2021年零售规模由 329亿元增至 987.1亿元， CAGR 为 8.2%；未来行业驱动主要源于产品结构向高端化、天然化、功能化升级导致的价升，适龄群体扩张&使用频率增加导致量增亦或贡献部分增量；从渠道发展看，电商渠道成为营收新增长点，2016-2021年占比从 12%提升至 27%；从竞争格局看，我国 CR10仅为 41.4%，相比日本、 美国仍有较大提升空间；头部企业中苏菲、高洁丝、ABC、百亚近年份额稳步提升。
    复盘海外龙头，研发佳营销新是关键。 回溯历史，苏菲护舒宝均通过解决用户痛点创新产品后来居上，并及时出海新兴市场因地制宜收获全球影响力；
    而在营销端也运用电视广告、 KOL、综艺冠名等多平台模式组合宣传，并在内容上以价值营销直击痛点收获共鸣。
    产品定位清晰，渠道拓展有序。 从产品看，百亚与时俱进，推出安睡裤、有机纯棉等多系列扩充产品矩阵，高端化产品占比持续提升；而常规系列相比其他头部更优惠的价格使得其客群进一步外拓，价升量增下望营收市占率持续走高；从营销看，百亚内容上亦倡导女性无畏社会偏见，勇敢做自己，渠道上充分调动“两微一抖多平台”的辐射效应进行针对性内容分发，线上扩散、线下引爆、线上发酵，形成传播闭环，与目标受众深度双向沟通；从渠道看，经销&KA&电商并举，社区团购、 O2O 亦积极开拓，其中电商占比（14.35%）相比恒安（23.1%）、维达（41%）仍具提升空间；预计随公司不断加大比较优势平台抖音的投入，电商持续放量带动全国拓展加速。 我们预测 2030年公司卫生巾市占率提升至 5.45%。
    盈利预测与投资评级： 公司个护基因深厚，自主品牌自由点增长靓丽，成人失禁起步培育，抖音运营出色助力全国拓展，我们预测 2022-24年公司总营收同比增长 23.9%/20.9%/23.0%至 18.12/21.91/26.95亿元，归母净利润同比增 长 10.5%/21.8%/22.9%至 2.52/3.07/3.77亿元， 对 应 PE 为18.4X/15.1X/12.3X， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
    风险提示： 疫情影响超预期；竞争超预期加剧；全国化拓展不及预期

旗滨集团深度报告：浮法后来居上，光伏玻璃新军

浮法玻璃2020vs2022：期待一次V型回暖2020年回顾，玻璃库存倒V，价格V型反转，盈利能力低位时行业冷修意愿明显增强；2022年展望： ①需求：地产小周期，关注边际改善空间。②供给：冷修产线数量或低于2020年。③价格：高于2020年，主因成本高企，简单测算仅纯碱+燃料成本提升玻璃成本500元/吨以上。
    旗滨集团：浮法玻璃，演绎后来者居上后来者居上，公司于行业底部逆势扩张，收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队，目前产能规模行业内第二。盈利能力、成本控制能力领先行业，成本优势来自于：①自有硅砂矿储量丰富，②使用混合燃料，燃料配比更具经济性，③优越的地理位置创造良好运输条件。
    光伏玻璃新军成本还是崛起必杀技吗?光伏玻璃行业需求端相对稳定，弱化周期属性，近期出口持续高增。公司作为光伏玻璃新军，基于浮法表现，成本控制能力被寄予厚望：①后发进入，单线窑炉规模领先，预计2023年公司单线窑炉规模不低于双龙头，②前瞻性布局超白砂矿，③具备光伏玻璃领域人才、技术积累。
    潜在看点：药用玻璃、节能玻璃、人员激励①药用玻璃：一致性推动中硼硅药玻升级，关注公司中硼硅拉管技术攻关与良率爬升过程； ②节能玻璃：前期投资逐步转化为业绩； ③人员激励在业内突出。
    投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，②疫情干扰结束后，22H2玻璃价格期待V型回暖，③光伏玻璃贡献成长，2023年起产能规模跻身行业前列，④关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计2022-2024年归母净利分别为32.74、39.32、51.94亿元，EPS分别为1.22、1.46、1.93元，对应PE分别为10X、8X、6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）地产政策存在落地不及预期；2）原材料、燃料价格波动；3）疫情的负面影响；4）光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。

中科微至公司首次覆盖报告：智能分拣装备龙头，横纵向延展空间广阔

公司是中科院微电子所加持的智能物流系统综合解决方案龙头公司客户涵盖中通、顺丰、极兔、中国邮政、京东、申通、韵达、德邦等国内主要快递、物流及电商企业， 产品的应用领域涉及快递、物流、仓储、电商、机场、海关、烟草等行业，出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。2021年公司的设备在国内参与输送和分拣快递包裹业务件量约占国内快递输送和分拣业务总件量的35%。
    行业：千亿市场，国内品牌有望后来居上随着对于生产运输效率的追求，各行业降本增效的需求持续提升，智能物流设备应用将成为大势所趋。随着自动化设备成本下降，设备投资回报周期缩短，单环节设备实际应用产能突破人工极限，将迎来需求拐点。中国智能物流装备市场规模有望从2019年的419.8亿增至2024年的1067.6亿元，对应CAGR 为20.5%。国内头部企业有望凭借自身的本土化优势、更优质的价格以及售后服务夺取市场份额迅速发展。
    公司：智能物流技术优势显著，横纵向延展收入空间公司布局底层技术及核心部件层，控制系统采取模块化、分布式设计，成功研制出多款领先行业的智能物流核心技术及关键部件，核心产品交叉带分拣系统各核心指标上均处于国内外领先水准。基于领先的技术实力，一方面，公司首先取得核心大客户中通对于公司分拣装备的认可，并基于此成功拓展顺丰、百世等优质客户，持续优化下游客户结构，中通销售占比由2018年的98%降至2021年的70%；另一方面，公司从分拣赛道向市场规模更大的仓储赛道延展，打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测公司是国内物流分拣系统龙头，处于业绩高速增长期，叠加技术领先优势，充裕的在手订单保障中期内公司业绩增长的高确定性。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入26.11/32.13/38.99亿元，同比增速分别为18.15%/23.09%/21.33%，实现归母净利润3.15/3.95/4.82亿元，同比增速分别为21.36%/25.48%/22.10%，对应EPS 分别为2.39/3.00/3.66元/股，当前股价对应PE 为17/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游客户过于集中风险、研发进展不及预期风险、新进竞争者加剧竞争激烈程度风险、新冠疫情病毒影响市场需求。

太辰光公司点评：数通景气度高叠加汇率利好，公司业绩增长动力足

事件概述：近日，市场研究分析公司ResearchAndMarkets.com发布了最新的全球光纤连接器市场分析报告。据其预测，2022年全球光纤连接器市场规模估计达到50.1亿美元，预计到2027年将达到77.8亿美元，2022~2027年的年复合增长率为9.2%。
    数通市场景气度持续走高，得到不断印证：1）海外云巨头（亚马逊/谷歌/微软/Meta）22Q1的CAPEX合计355.2亿美元（同比+29.7%，环比-2.8%）。站在全年的角度，Meta全年CAPEX指引不变，仍为290~340亿美元，同比增长至少超50%；2）海外云巨头22Q1的云收入同样保持了高增长趋势，亚马逊AWS（同比+37%，环比+4%），微软Azure（同比+46%，环比-1%），谷歌云（同比+44%，环比+5%）；3）服务器BMC芯片供应商信骅科技的月度营收常作为云产业链景气度的先验指标，其3/4/5月营收数据均实现同比环比双增长，持续刷新历史新高，公司2022年1~5月的营收较去年同比增长54.8%。同时，公司近期将全年营收增速指引从30%上调至45%；4）根据IDC咨询，从21Q4到22Q1，200/400GbE以太网交换机的端口出货量环比增长78.6%。整体而言，以上多项数据指标均表明，当前数通市场景气度持续高企。
    光纤连接器的主要应用场景之一是数据中心，当前行业持续加速发展：近日，ResearchAndMarkets.com发布了最新的全球光纤连接器市场分析报告，其指出，高带宽需求的增加、对安全问题的关注和光纤连接器更广泛的应用促进了全球光纤连接器市场的增长。此外，FTTH应用的增加和移动设备的增加也对市场增长产生了积极的影响。据该公司预测，到2022年，全球光纤连接器市场规模估计达到50.1亿美元，预计到2027年将达到77.8亿美元，2022~2027年的年复合增长率为9.2%。
    公司层面，受益于数通市场整体景气度高企所带来的需求增长、以及汇率走高带来的正向影响，公司业绩增长动力足：公司海外营收占比达八成，光纤连接器产品是其最大的业绩贡献来源，数据中心是核心应用场景，与最终客户海外云巨头实现深度绑定，伴随着下游数通市场景气度持续走高所带来的需求增长，公司业绩增长动力足。同时，海外营收占比高也使得汇率对公司业绩影响较大，过去两年的汇兑损失分别为1813万和1314万，伴随着今年汇率的走高，有望为公司业绩带来正向影响。
    投资建议：我们预计公司22-24年的归母净利润分别为1.30/1.70/1.98亿元，对应PE倍数为27X/21X/18X。公司在光纤连接器领域竞争优势显著，与终端客户海外云巨头实现深度绑定。当前北美数通市场景气度持续高企，叠加今年汇率走高所带来的正向影响，公司业绩增长动力足。维持“推荐”评级。
    风险提示：数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期

川能动力：新能源发电业务筑底，锂电赋能新机遇

做大做强新能源发电主业，能源产业多领域拓展公司致力于做大做强新能源发电业务，为公司提供稳定现金流。公司新能源发电业务涉及风力发电、光伏发电和垃圾焚烧发电，业务向能源产业多领域拓展。公司风电场所在四川省属于风能资源的四类区，大规模多能互补是四川能源体系的主要发展方向。在风光大基地规模超预期推进，分布式光伏发电需求爆发的背景下，行业装机需求有望继续维持高增长。公司风力发电项目储备丰富，公司电力业务业绩具备持续增长的动力。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约 100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。2021年，公司完成对川能环保 51%股权收购，公司主营业务增加垃圾处置、环卫清运以及环保设备销售等业务。其中，川能环保的垃圾焚烧发电项目所带来的电力销售收益正式并入新能源发电业务收入中，为公司新能源发电业务提供新的收入来源。未来四川省垃圾焚烧发电行业存在较大增长空间，垃圾焚烧发电项目有望继续为公司新能源发电业务提供利润增量。
    锂矿资源丰富，锂电产业链一体化布局加速公司于 2017年重组后提出将以锂离子动力电池作为切入点，打通从锂矿、锂盐加工、电池材料和锂电池的全产业链模式。2020年 6月，公司拟以现金 9.27亿元收购锂能基金旗下能投锂业 62.75%股权，收购完成后将获得四川省阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制权。随着碳排放政策的推出带动新能源电动车产销量的增长，持有优质上游资源将帮助公司强化市场竞争力、提升议价能力，上游锂矿资源也将为公司下游锂盐制造提供原料保障。2021年以来锂盐价格持续暴涨，公司锂业务有望实现可观收益。锂矿供应紧张，叠加新能源汽车及储能需求超预期增长，是锂盐价格暴涨的主要原因。随着疫情好转后汽车企业的复工复产，消费端需求将迅速得到修复，而锂矿供应紧缺的局面短时间内仍难以缓解，锂盐价格下跌幅度有限。我们预计未来两年全球锂盐供需仍将处于紧张状态，下游新能源汽车需求持续高增将带动上游锂盐价格继续维持高位，公司作为国内具备资源优势的锂盐一体化生产企业将持续受益。
    入驻“固废+环卫”产业链，产业结构持续优化公司于 2021年收购川能环保 51%股权后提出将围绕围绕垃圾发电业务，加强业务拓展，向精细化运营和产业协同打造发展，通过建立起垃圾分类-清运-焚烧-残渣利用的一体化链条，提高垃圾发电端的效益。公司目前已拥有垃圾焚烧发电领域涵盖投资、建设和运营的完整业务布局，进一步提升了公司竞争力和盈利能力。随着环卫一体化行业的快 速发展，各地政府对环卫一体化服务需求日益增多。川能环保作为垃圾发电领域项目经验丰富的国有企业，在四川地区有着重要影响力。公司通过多年发展，川能环保在四川省各地运营了一批示范性项目，有效缓解了项目当地的垃圾处理问题，提高了当地的环境效益、社会效益与经济效益，形成了良好的市场口碑和品牌，在四川地区具有重要的行业地位。目前我国环卫行业市场化程度不足六成，城镇化率仅 60%，对比欧美发达国家环卫 90%以上市场化率，环卫服务行业依然有较大的市场化空间，川能环保在环卫一体化、环卫设备领域的订单数量有望持续增长。
    投资建议我们预计 2022-2024年，公司可实现营业收入 38.11亿元、49.43亿元、72.68亿元，以 2021年为基数未来三年复合增长 18.14%；归属母公司净利润 4.67亿元、9.55亿元、18.56亿元，以 2021年为基数未来三年复合增长 76.08%。总股本 14.76亿股，对应 EPS0.32、0.65和 1.26元。
    估值要点如下：2022年 6月 13日，股价 22.37元，总股本 14.76亿股，对应市值 330.16亿元,2022-2024年 PE 约为 71、35和 18倍。下游新能源汽车需求高增将带动上游锂盐价格维持高位，预计未来两年全球锂盐供需仍处于紧张状态，锂盐业务有望助力公司长期发展，给予“增持”评级。
    风险提示：公司自身的经营风险;新能源汽车需求增长不及预期；锂市场供给释放超预期；锂资源价格下滑明显。

铂科新材：合金软磁粉龙头，坐享下游需求高景气

双碳政策推动下游领域发展，软磁粉芯需求攀升。双碳政策刺激下，光伏、储能、新能源车及配套充电桩、变频空调等领域飞速发展，数据中心的大力建设推动UPS不间断电源的市场规模，下游领域高景气度带动软磁粉芯需求增长。
    根据我们的预测，全球范围内软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨，2021-2025年的CAGR为19.87%。作为软磁合金粉芯领域龙头，公司有望坐享行业高景气。
    独家研发芯片电感工艺，有望成为业绩第二大驱动力。铁氧体Bs值较低（0.3-0.5T），耐受电流为50-60A，公司研发的金属芯片电感具有更高的Bs值（0.8-1.6T），耐受电流可达100A，在低压高频应用中，当功率大于300W时，金属芯片电感代替铁氧体芯片电感，可以做到更小的体积。根据我们的预测，2021-2025年服务器、PC和智能手机领域的全球芯片电感需求量GAGR分别为8%/6%/7.05%。目前公司的芯片电感业务完成初步布局，已交付小批量订单，预计2022年末开始逐步放量，追赶日本、中国台湾龙头企业。
    业绩稳步增长，终端结构调整提升盈利能力。2016-2021年，公司营收CAGR为25.98%，归母净利润CAGR为16.30%，公司业绩呈稳步增长。受益于光伏、新能源等下游领域需求旺盛，2021年公司实现营收7.26亿元（同比+46.11%），归母净利润1.20亿元（同比+12.90%）。公司根据下游盈利情况和需求变动，灵活调整产能，持续优化终端产品结构，大力开拓光伏、新能源市场。2022Q1，公司实现营收2.03亿元（同比+49.94%），归母净利润0.32亿元（同比+61.14%），整体毛利率回升至34.97%。
    合金软磁粉芯为核心，开拓新利润增长点。1）公司的合金软磁粉芯自2017年以来就贡献了超过90%的营收和毛利，2021年营收占比96.74%，毛利占比94.36%。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，从2018年至2021年，软磁粉芯产能已扩大至2.50万吨/年。惠东基地改造和河源基地顺利投产后，2024年软磁粉芯产能预计达到5万吨。2）2021年公司与头部客户英飞凌等深度合作，进行芯片电感研发销售，芯片电感业务未来或将成为公司新的利润增长点。3）公司目前磁粉产品为气雾化粉末，可用于下游高端贴片电感领域，毛利率达70%以上；公司正搭建水雾化粉末量产平台，采用绝缘包覆等工艺解决行业痛点，粉末业绩有望进一步提升。
    投资建议：作为软磁粉芯龙头企业，公司具备卓越技术研发和规模化生产能力，逐步实现粉体粉末、粉芯、芯片电感一体化布局，我们预计22-24年公司实现归母净利2.06/3.24/4.08亿元，EPS为1.98/3.13/3.94元，对应2022年6月16日收盘价的PE分别为46/29/23倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：上游大宗商品原材料价格波动，项目进展不及预期，光伏、新能源汽车需求增长不及预期，芯片电感订单增长不及预期。

铂科新材首次覆盖报告：从胜利走向新的胜利

公司以合金软磁粉芯产品为主， 全球市占率第三，国内市占率第一， 随着项目逐步投产行业地位进一步巩固。 公司 95%以上的营收来自合金软磁粉芯， 是国内唯一一家以合金软磁粉芯产品为主的上市公司。全球软磁粉芯市场集中度高，公司全球市占率第三，仅次于美磁和昌星。公司在国内市占率第一，目前河源项目正在建设中，预计公司 2024年的建成产能 5.8万吨/年，行业地位将进一步巩固。
    新能源引领下游需求，预计 2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达 81亿元，2021-2025年 CAGR 约为 18%。 合金软磁材料具有高饱和磁通密度及优异的高频损耗特性， 能够顺应终端需求大功率、低损耗、小型化的趋势， 在各终端领域应用广泛， 预计 2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达 81亿元， 2021-2025年 CAGR约为 18%。
    技术实力超群，盈利能力大幅领先行业。 公司掌握高端气雾化合金粉末制备的核心技术， 压制成型后的软磁粉芯产品具有更低的磁芯损耗、更优秀的直流偏置特性，超越国际龙头水平， 能够顺应软磁粉芯的国产替代趋势。 依托制粉制芯一体化生产，公司成本控制能力强， 吨毛利水平大幅领先于行业。
    公司最新产品能够替代部分铁氧体， 携手英飞凌开拓百亿级贴片电感市场，打造第二增长极。 2021年公司与全球最大的功率半导体生产商英飞凌正式建立合作伙伴关系，为其提供金属磁粉芯、芯片电感元件等产品。传统的 IGBT 电感主要采用软磁铁氧体， 据 Yole 预测， 2026年全球 IGBT 用电感的市场规模或将超过百亿人民币。
    数据中心的 IT 设备要求电源系统，提高功率密度、降低损耗、提高散热效率，因此要求其电子元器件向小型化发展。公司的 NPX 铁硅 4代等磁粉芯产品在 MHz 级频率的损耗接近于铁氧体，同时可节约 70%的体积空间，有望在芯片电感方面形成对铁氧体形成优势替代，打造第二增长极。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.97元、 2.66元、 3.41元， 根据可比公司 2022年 56倍 PE 的估值，对应目标价为 110.32元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示在建项目产能投放不及预期风险。 合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。 原材料价格大幅上涨风险。 假设条件变化影响测算结果。

金石资源拟投建硫酸项目公告点评：完善上游原材料布局，持续打造氟化工产业链一体化

事件：公司发布《关于控股子公司拟投资新建资源综合利用氟化工配套年产 2X40万吨硫酸项目的公告》。公司拟以控股子公司内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司为主体开展资源综合利用氟化工配套年产 2x40万吨硫酸项目，项目分二期建设，总投资 4.9亿元。其中，本次拟开工建设为一期 40万吨/年的硫酸生产线项目，拟投资金额为 2.4亿元，建设期约 14个月。
    点评：
    拟布局上游原材料硫酸，持续打造氟化工产业链一体化布局：2021年以来，国内硫酸价格持续上行，截止 6月 16日，硫酸现货价已达 1018元/吨，较去年同期同比+83%。40万吨硫酸项目为“选化一体" 氟化工项目的配套硫酸工程，生产的硫酸全部自用,项目地有丰富的硫铁矿资源和大规模生产厂家，为公司氟化工项目提供原料的安全保障，具有产业链一体化成本优势。项目原料主要利用包钢股份的副产含硫铁精矿及采购周边地区的硫精矿,而项目生产的副产电和蒸汽可自用、副产硫铁矿烧渣又可供包钢股份使用，可以较好地降低原料成本，随着项目推进，企业经济效益有望进一步增加。公司通过 2×40万吨硫酸项目，为未来原料价格继续上涨提供应对措施，有利于企业进一步完善氟化工产业链，增强公司盈利能力和综合竞争力。
    围绕萤石业务，积极拓展氟化工+新能源板块：公司的项目布局主要以“资源-氟化工-新能源”三大板块展开。在资源板块中，公司与包钢合作的伴生萤石资源“选化一体化”综合利用项目建设进度提前，预计 2022年底建成 60万-80万吨/年的产能，截至 2021年底，包钢项目为公司实现销售收入 3673万元；在氟化工板块中，金鄂博氟化工项目预计一期 12万吨氢氟酸产线将于 2023年底前建成；在新能源板块中，位于浙江江山的年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目，将分三期建设，第一期为 6千吨六氟磷酸锂、8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为 9千吨六氟磷酸锂项目；第三期为 1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。目前，一期 6000吨六氟磷酸锂已投入建设，有望 2022年底前试生产。
    盈利预测、估值与评级：硫酸项目仍处于规划阶段，故我们暂不考虑业绩贡献。
    因此我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为4.28/5.62/7.31亿元，折合 EPS 分别为 1.37元/1.80元/2.35元。公司是国内萤石龙头企业，目前全球萤石资源供需紧张，预计未来萤石行业景气有望持续，因此维持“买入”评级。
    风险提示：项目审批进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险。

招商积余：收购新中物业67%股权，并购加速正在兑现

事项：
    6月 16日， 公司发布公告， 拟以 5.36亿元收购新中物业 67%股权。 新中物业成立于 2000年， 主要为银行类金融机构客户提供综合物业管理服务以及银行辅助服务。 20年、 21年净利润分别为 4129万元、 4001万元。
    国信地产观点： 1） 标的盈利能力强， 并表后将一定程度上改善公司盈利水平； 2） 并购对价估值合理， 对应 21年净利润的估值为 20倍， 若提出账面现金后的估值约为 13.4倍； 3） 并购加速正在兑现， 地产困局之下， 物业板块热度下降， 正是具备优质资源的国央企物管加速并购的好时机， 持续的收并购将助力公司加速成长； 4） 预计公司 2022、 23年 EPS 为 0.61、 0.79元， 对应 PE 为 28.6、 22.3倍， 若将公司重资产按照账面价值变现后进行重估， 对应公司物业管理业务静态 PE 约 20倍， 估值水平处于行业低位， 维持“买入” 评级。
    评论：
    收购标的为新中物业， 盈利能力强截至 2021年 7月底， 新中物业在管建筑面积约 559万平方米， 其中在管办公物业建筑面积约 457万平方米， 占比约 82%。 20年、 21年净利润分别为 4129万元、 4001万元， 平均净利润率为 10.9%（而招商积余2021年净利润率仅 4.3%） ， 并表后将一定程度上改善公司盈利水平。
    投资建议： 公司估值水平处于行业低位， 维持“买入” 评级公司系非住领域龙头， 业态布局均衡， 非住业态收入贡献占比高。 随着公司业务结构成熟、 经营效率提升，加之未来住宅新盘不断交付和高毛利非主业态不断扩展， 公司盈利能力有较大提升空间。 母公司招蛇综合实力突出， 近年保持稳定的销售增长和拿地力度， 公司未来将受益于招蛇对物业板块的强力支持， 在管面积的增长确定性有保障。 预计公司 2022、 23年归母净利润分别为 6.5亿、 8.3亿元， 对应 EPS 为 0.61、0.79元， 对应 PE 为 28.6、 22.3倍。 公司重资产剥离加速进行， 若将公司重资产按照账面价值变现后进行重估， 对应公司物业管理业务静态 PE 约 20倍， 估值水平处于行业低位。 维持“买入” 评级。
    风险提示地产开发超预期下行； 公司在管面积增长不及预期； 毛利率下行超预期； 重资产剥离进度不及预期。

英搏尔：定增项目获批，扩产加速推进

事项：
    2022年 6月， 公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35名， 定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%， 限售期为 6个月， 募集资金总额不超过9.76亿元， 主要用于珠海生产基地、 山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。
    国信汽车观点： 英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统， 推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽， 我们预计现有产能大约为年产 50万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产 100万台套。 公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、 合众哪吒系列、 安凯 Q5系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 2021年中国新能源汽车销量为 352万辆， 同比增长 158%。 2022年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550万辆， 同比增长 56%。
    新能源汽车行业正处于高速发展期， 车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000元和 7000元。 公司在手订单充足， 客户拓展顺利， 产能建设积极， 业绩成长性好， 我们预计 22/23/24年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元， 对应PE 为 52/25/15倍， 维持“买入” 评级。
    评论：
    融资金额不超过 9.76亿元， 主要用于产能建设2022年 6月， 公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35名， 定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%， 限售期为 6个月， 募集资金总额不超过9.76亿元， 主要用于珠海生产基地、 山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。
    投资建议： 电源电驱双轮驱动， 维持“买入” 评级英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统， 推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽， 我们预计现有产能大约为年产 50万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产 100万台套。
    公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、 合众哪吒系列、 安凯 Q5系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 2021年中国新能源汽车销量为 352万辆，同比增长 158%。 2022年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550万辆， 同比增长 56%。 新能源汽车行业正处于高速发展期， 车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节， 单车价值量分别大约为 3000元和 7000元。 公司在手订单充足， 客户拓展顺利， 产能建设积极， 业绩成长性好， 我们预计 22/23/24年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元， 对应 PE 为 52/25/15倍， 维持“买入” 评级。

中航产融：加大军工产业布局，市场增持看好价值

事件： 近日， 公司全资子公司中航航空产业投资有限公司拟出资 3亿元现金参与认购中航电子非公开发行股票。 6月 11日， 中航电子拟向中航机电换股股东发行股份换股吸收合并中航机电，并募集配套资金不超过 50亿元。
    深耕军工产业链，助力国企改革。 公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台， 深耕优势产业投资， 此次航空投资深度参与中航电子、中航机电合并重组， 将有效助力军工国企改革，推动产业链更好发挥整合优势，并有望显著受益于军工企业改革发展的红利。公开数据显示，公司目前通过中航产投、中航投资分别持有中航机电股本比例为 2.99%和 0.88%。如果定增事项顺利完成，将有助于夯实公司资产结构，并为公司长期价值产生积极贡献。
    中航科工增持，估值处于历史底部。 此前，中航科工通过公开市场增持公司股份 5895.15万股，增持金额约 2亿元。由于中航科工与中航产融同受航空工业集团控制，因此此次增持之后，航空工业及其一致行动人持有公司股本比例达50.45%，较增持前增加 0.66%。我们认为控股股东及一致行动人的增持很大程度体现了对公司中长期发展的信心，考虑到当前公司股价仅为 0.84倍 PB，公司中长期投资价值凸显。
    一季报受市场承压，市场趋暖有望提振。 从一季报来看，公司短期受持有中航重机等权益资产的公允价值变动拖累， 投资收益+公允价值变动损益较去年同期减少 2.7亿，同比下滑 61%，进而拖累一季报表现。进入 6月以来，市场成交量显著提升，做多情绪带动整体市场走强，金融板块业务改善，预计将使得公司中报较 1季报有一定程度边际改善。
    投资建议： 维持买入-A 投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点，发挥集团自身金融和产业双重优势，产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润 45、 52、56亿元，分别同比+0.5%、 +16.5%、 +6.9%，给予 6个月目标价为 4.2元，对应 2022年 P/E 为 8.5x。
    风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期

立讯精密系列报告之汽车业务：深耕十余年，进军Tier one

深厚积累汽车业务，行业前景广阔.国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型， 新能源车进入黄金成长十年。 Canalys 预计 2021年，电动汽车将占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆； 2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来 5年迎来强劲增长， 2020至 2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到 36.1%，到 2025年新能源汽车销量将达到约 542万辆。其中纯电动汽车占比将由 2020年的 80.3%提升至 2025年的 90.9%。
    深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。 立讯从 2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划， 目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、 Busbar等）、智能新能源（PDU、 BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。 伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。
    达成战略合作，进军汽车 Tier one 厂商。 与奇瑞新能源组建合资公司，进军 Tier one。 2022年 2月 11日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。
    盈利预测与估值建议： 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计 2022E/2023E/2024E 年实现营收 2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长 30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润 101.00/135.89/181.96亿 元 ， 同 比 增 长 42.8%/34.5%/33.9% ， 目 前 股 价 对 应 的 PE 为25.1/18.7/13.9x，维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、 全球经济环境不确定性。

信邦制药：区域医疗服务行业龙头，多板块协同共创佳绩

推荐逻辑：1）贵州省肿瘤治疗市场空间广阔，预计至 ] 2025年将达到 167亿元，公司优质肿瘤专科医院有望为医疗服务板块带来持续收入增长；2）医疗服务板块立足省会向外拓张，目前公司在贵阳市已布局 3家医院，其他县市布局 4家医院，其中白云医院预计 2023年可增加 1000余张床位，与肿瘤医院形成协同效应，有望成为未来收入增长点；3）医药制造板块受政策利好持续发展，近年收入增速超 30%，公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地 100个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖范围，预计中药饮片将持续推动公司医药制造板块业绩增长。
    省内肿瘤治疗需求空间大，优质医疗资源稀缺。贵州省肿瘤市场由 2014年的81亿元增长至 2020年的 120亿元，预计至 2025将达到 167亿元。同时，国家支持社会办医的政策以及贵州省优秀的医保支付能力，为公司肿瘤医院的发展提供动力。公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，省内优质医疗资源稀缺，预计公司肿瘤医院收入将持续增长。
    立足省会向外扩张，省内医疗服务格局初步奠定。公司旗下拥有 7家医院，以贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张，在遵义市、安顺市和六盘水市均设有医疗机构，初步奠定省内格局。目前公司已经实现贵州省内床位数超 5000张，预计 10年内床位数超过 8000张。随着公司未来在省内及西南区域的扩张，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。
    政策利好中医药行业，医药制造板块迎来发展机遇。医药制造板块中，公司中药饮片质量优异，且受国家鼓励中医药发展政策利好，近年收入增速超 30%，公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地 100个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖范围，中药饮片业务有望拉动医药制造板块业绩增长。中成药方面，公司拥有24个国家医保目录品种，业务已趋于稳定，将为公司提供持续稳定的贡献。
    盈利预测与投资建议：公司现有业务未来 3年营收增速分别为 14.2%、14.7%、15.9%。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建后，门诊量、手术量将迎来增长；人员、药耗管理改革后，医疗服务板块利润率将提升。预计未来三年归母净利润为 3.5/4.5/5.7亿元，CAGR 达 28%。根据分部估值法，2022年分别给予公司医药流通、医疗服务、医药制造板块 15倍、75倍、30倍 PE，对应目标价 7.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

比亚迪：5月销量首破11万，DM-P混动系统重磅发布

事项：5月销量同比增长260%，插混//纯电销量比创近44年内新高。2022年5月，比亚迪汽车销量为114,943辆，同比增长260%，环比增长8%；其中纯电乘用车销量为53,349辆，同比增长197%，环比减少7%，插电混动乘用车销量为60,834辆，同比增长374%，环比增长27%，商用车销量为760辆，同比减少32%，环比增长34%。2022年1-5月，比亚迪汽车销量为512,363辆，同比增长158%；其中纯电乘用车销量为253,975辆，同比增长249%，插电混动乘用车销量为250,420辆，同比增长586%，商用车销量为2,919辆，同比减少6%。2022年5月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比增长148%，环比减少约1%；2022年1-5月累计装机总量约为27.183GWh，同比增长174%。2022年上半年，比亚迪已发布海豹（中型轿车，21.28-28.98万元，预计年销18万台）、腾势D9（豪华MPV，33.5-44.5万元，预计年销12万台）、唐EV改款。下半年及明年，比亚迪将发布腾势SUV、军舰系列、海狮、海鸥，我们预计全年销量有望超过160万台。
    PDM-P混动系统重磅发布，唐唐PDMI-I/DM-P开启预售。2022年6月9日，比亚迪“DM-P王者混动”技术平台正式发布。“P”即powerful，代表“动力强劲”，满足“追求急速驾驶体验”的用户。该平台拥有极速、安全、高效三大特征，可实现5S以内百公里加速、操稳全面超越机械四驱、超低能耗。超级混动唐DM-I+王者混动唐DM-P同步开启预售，预售3小时累计热销5472辆。
    提高股份回购价格，彰显公司发展信心。2022年5月，公司股东大会审议通过，同意公司使用自有资金回购公司股份，本次回购总金额不超过人民币18.5亿元（含），不低于人民币18亿元（含）回购价格不超过人民币300元/股，回购期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。截至2022年6月8日，公司累计回购A股股份的数量为2,172,514股，占公司股份总数0.07463%，最高成交价为人民币300元/股，最低成交价为人民币293.37元/股，成交总金额为人民币648,547,549.44元。
    2022年6月，公司董事会同意调整回购公司股份价格上限，将回购价格上限由不超过人民币300元/股调整为不超过人民币400元/股。
    海豹发布77小时，预售订单超22万辆。2022年5月20日，比亚迪发布海豹，中型轿车，售价为21.28-28.98万元，续航里程为550-700公里，百公里加速低至3.8秒。海豹为比亚迪E平台3.0技术集大成之作，首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构和前双叉臂/后五连杆底盘悬挂。海豹拥有高效八合一电动力总成和宽温域高效热泵系统，风阻系数低至0.219。在智能化方面，海豹拥有5个摄像头、6个超声波雷达和3个毫米波雷达，车内配备了DiLink车机系统、15.6英寸可旋转液晶中控屏，高配版搭载HUD抬头显示，可选配多功能EC光感天幕。根据公司官网信息，5月20日下午3点至晚上10点，7小时内海豹的预售订单达到22,637辆。
    国信汽车观点：从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好++产业链实力强++市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为159/82/46倍，维持“增持”评级。
    评论：u55月销量同比增长260%，月度销量再创新高55月销量首度突破111万辆，表现大幅跑赢行业。2022年6月，比亚迪公布2022年5月产销数据。公司5月汽车销量为114,943辆，同比增长260%，环比增长8%；其中新能源乘用车销量为114,183辆，同比增长271%，环比增长8%。2022年1-5月，比亚迪汽车累计销量为512,363辆，同比增长158%；其中纯电乘用车累计销量为253,975辆，同比增长249%，插电混动乘用车累计销量为250,420辆，同比增长586%。
    根据乘联会数据，5月全国狭义乘用车批发销量为159.1万辆，同比下降1.3%，环比增长67.8%，公司销量表现大幅跑赢行业。2022年上半年，比亚迪已发布海豹（中型轿车，21.28-28.98万元，预计年销18万台）、腾势D9（豪华MPV，33.5-44.5万元，预计年销12万台）、唐EV改款。下半年及明年，比亚迪将发布腾势SUV、军舰系列、海狮、海鸥，我们预计全年销量有望超过160万台插混销量同比增长374%，插混//纯电销量比创近44年内新高。2022年5月公司纯电乘用车销量为53,349辆，同比增长197%，环比减少7%，插电混动乘用车销量为60,834辆，同比增长374%，环比增长27%，插混/纯电乘用车单月销量比为1.14，创近46个月的新高，DMI车型持续发力。5月比亚迪新能源车市占率达达27%%，插混市占率高达62%。2021年以来，公司新能源车市占率屡创新高。
    根据乘联会数据，5月全国狭义乘用车批发销量为159.1万辆，其中新能源乘用车批发销量为42.1万辆，纯电/插混乘用车批发销量为32.4/9.8万辆。5月比亚迪在新能源乘用车的市场份额达27%%，插混乘用车的市场份额达到62%分车型看，王朝网车型继续表现出色，2022年5月汉/唐/宋/秦/元家族售出23,934/8,449/31,989/20,753/13,333辆，其中汉DM/唐EV/宋DM/秦PLUSEV销量同比增长359%/269%/779.4%/109.9%/659.5%，元PLUS销量环比增长13.9%；海洋网的新品驱逐舰05销量爬坡迅速，环比增长123.4%。电池业务保持高增长。2022年5月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比增长148%，环比减少约1%；2022年1-5月累计装机总量约为27.183GWh，同比增长174%。DM-P混动系统重磅发布，唐PDMI-I/DM-P开启预售2022年6月9日，比亚迪“DM-P王者混动”技术平台正式发布。“P”即powerful，代表“动力强劲”，满足“追求急速驾驶体验”的用户。该平台拥有极速、安全、高效三大特征，可实现5S以内百公里加速、操稳全面超越机械四驱、超低能耗。超级混动唐DM-I+王者混动唐DM-P同步开启预售，预售3小时累计热销5472辆。DM-P系统拥有全新开发的后驱三合一总成，由电机、电控、减速箱高度集成，峰值功率200KW，峰值扭矩350N/M。车辆打滑时，电机扭矩调整时间比传统发动机快20倍，操控更快、更稳、更精准。全新发布的唐DM-P得以实现NEDC纯电续航里程215KM，充电倍率高达2C，从30%充至80%最快仅需20min，对外放电功率达到6kw。唐DM-PNEDC亏电油耗低至6.5L/100KM，国内PHEV首搭热泵空调系统，采用多热源采暖系统，车量每百公里纯电续航里程延长20km，空调节能高达40%，低温环境下节能效果更明显。海豹发布77小时，预售订单超22万辆2022年5月20日，比亚迪发布海豹，中型轿车，售价为21.28-28.98万元，续航里程为550-700公里，百公里加速低至3.8秒。海豹为比亚迪E平台3.0技术集大成之作，首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构和前双叉臂/后五连杆底盘悬挂。海豹拥有高效八合一电动力总成和宽温域高效热泵系统，风阻系数低至0.219。在智能化方面，海豹拥有5个摄像头、6个超声波雷达和3个毫米波雷达，车内配备了DiLink车机系统、15.6英寸可旋转液晶中控屏，高配版搭载HUD抬头显示，可选配多功能EC光感天幕。根据公司官网信息，5月20日下午3点至晚上10点，7小时内海豹的预售订单达到22,637辆。比亚迪CTB技术全球首发，车身电池一体化传统的动力电池的组成过程是从电芯设计成模组，再装成电池包，形成三级结构，即电芯-模组-电池包。
    CTP技术（CellToPack）则取消了模组设计，形成电芯-电池包两级结构。CTC电池集成方案是直接将电芯集成在地板框架内部，将地板上下板作为电池壳体。它是CTP方案的进一步集成，完全使用地板的上下板代替电池壳体和盖板，与车身地板和底盘一体化设计，从根本上改变了电池的安装形式。CTC实现了更高程度集成化、简化总装工艺和降低成本。预计制造耗时将缩短约10%，续航里程可提升约15%。CTB技术最早用了源于特斯拉的结构电池技术(structuralbattery)。2020年9月马斯克在特斯拉电池日上发布的结构性电池。特斯拉把电池内置到了车身，将电池平铺在底盘上，和电池包的上盖合二为一。海豹作为搭载CTB技术的E平台3.0车型，在安全、操控、高效和美学方面都实现了新的突破。由CTP技术进化为CTB技术，最突出的特征是电池上盖与车身地板集成。电池的“三明治”结构进化为整车的“三明治”结构，车身地板集成电池上盖，通过粘接剂与电新、托盘相结合，蜂窝结构加强安全性能，实现电池系统结构强度的突破，可承受50吨重卡的碾压。比亚迪的CTB技术基于高安全刀片电池开发，刀片电池具备本征安全，可轻松通过针刺测试。CTB技术让刀片电池与车身结合更为紧密，电池作为结构件参与整车传力和受力，整车侧住碰侵入量减少45%，整车扭转刚度提升一倍，突破40000N.M/°。整车质心更低、更均衡，实现50:50黄金轴荷，惯量更低，整车相应跟随更快。麋鹿测试成绩83.5km/h，单移线测试133km/h，定圆回转1.05g。投资建议：优质赛道的优质龙头，维持“增持”评级从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好++产业链实力强++市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，并已确认将要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为159/82/46，维持“增持”评级。风险提示原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。

长安汽车:5月销量有所回升，长安发展前景广阔

事件：2022年6月9日，长安汽车发布数据显示，长安汽车5月总产量155,232辆，同比-6.25%，环比+37.81%，5月总销量151,102辆，同比-18.09%，环比+30.55%。
    点评：公司5。月销量有所回升。长安汽车2022年1-5月累计销量918,334辆，同比-10.65%，整体销量有所回升但仍未恢复至去年同期水平，其中自主品牌新能源销量66,690辆，同比增加140.92%，表现抢眼；5月日均销量4874辆，相较于4月日均销量3858辆，日均销量环比+26.33%，5月长安汽车销量有所回升；对比乘联会发布的5月全国狭义乘用车零售销量135.4万辆，同比-16.9%，环比+29.7%，长安汽车环比领先于行业。
    生产部门方面，重庆长安5月销量64,518辆，同比-11.37%，环比+27.46%，河北长安5月销量6,748辆，同比-24.55%，环比+12.62%，合肥长安5月销量17,606辆，同比-19.06%，环比+68.70%。
    合资品牌方面，长安福特5月销量13,168辆，同比-32.40%，环比+9.57%，长安马自达5月销量8,713辆，同比-9.63%，环比+146.76%。
    自主品牌方面，长安自主品牌5月销量118,666辆，环比+27.80%，长安自主乘用车5月销量84,453辆，环比+40.44%。整体来看，5月长安合资品牌与自主品牌销量均有明显回升，其中长安马自达销量增幅最大。综上，公司在4月销量承压下，5月销量得到了显著回升，合资品牌长安马自达的5月销量是其4月销量的近2.5倍，自主品牌长安自主乘用车5月销量是4月销量的1.4倍，因此，我们预计未来随着疫情逐步好转，以及部分乘用车车辆购置税减征政策的出台，该系列车型有望成为公司销量增长的新动力。
    开启智能化深度合作时代，为下半年新车造势。为加快向智能低碳出行科技公司转型，长安汽车联合腾讯成立梧桐车联，共同打造全栈式智能交互系统产品，还积极与华为、宁德时代合作打造智能电动网联汽车平台（CHN），新推出的阿维塔11于5月26日首次在成都亮相并开启预售，表现抢眼。逸动系列和CS35系列上市十周年之际，长安2022款逸动PLUS和2022款CS35PLUS于5月20日正式发布，欧尚Z6蓝鲸iDD也于6月1日开启预售，将于6月底正式上市，为消费者提供更多选择。
    积极响应国家政策，长安加码补贴用户。长安汽车积极响应国家关于部分乘用车车辆购置税减征的政策，率先展开购置税减免行动，优惠对象包括旗下CS系列、逸动系列、UNI系列等。为进一步回馈消费者支持，长安汽车携手旗下长安汽车品牌、欧尚汽车品牌、凯程汽车品牌等推出长安“免税”购车节，为购买部分车型的用户提供购置税至高补贴120%的福利，加码补贴用户。长安汽车作为一家百年企业，积极履行社会责任，用心回馈用户，此次加码补贴行动有助于增强行业发展和市场复苏的信心，引领行业正向发展。
    投资建议：持续看好公司在汽车市场中的发展前景，我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为81.24亿元、84.95亿元，对应PE分别为14倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：零部件供应链不稳定、疫情影响车辆销售、各品牌车型推广不及预期

西藏矿业:扎布耶采矿权出让收益金确认，股权优化前期工作准备就绪

事件：2022年6月14日，公司公告西藏自然资源厅确认了扎布耶盐湖采矿权出让收益、缴纳金额和缴纳方式，已于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金《缴款合同》。出让收益金合计缴纳29.1亿元，首次缴纳5.8亿元；剩余部分分20年（自2023年至2042年）逐年缴纳，每年缴纳1.2亿元，缴纳时间为每年6月30日前。
    扎布耶盐湖采矿权出让收益金确认，股权优化前期工作准备就绪。1月4日公司公告收到新的储量核实报告，截至2021年11月30日，扎布耶盐湖矿床采矿证范围内查明的主矿产Li2CO3保有资源量179万吨，其中控制资源量164万吨，推断资源量15万吨，可信储量55万吨。本次资源核实报告计算主要基于原有报告基准扣减近年开发量，并未开展进一步实质增储探矿工作，以此为基准计算资产评估值对上市公司中小股东更有利。本次出让收益金确认后，公司将根据评估报告立即开展股权优化工作，预计随着股权调整完毕，2022年项目进入实质开发阶段，尤其固体矿部分矿脉的增储潜力值得充分重视。
    2021-2025年，近锂盐总产能将近4万吨LCE，计划投资总额60亿元。1）新增超3万吨LCE锂盐项目：其中2021-2023年规划20亿建设万吨电池级碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨级氢氧化锂+第二个万吨电池级碳酸锂项目，公司锂盐总产能将近4万吨（扎布耶二期1.2万吨+新增规划2万吨+锂精矿0.54万吨（折合LCE）），配套供能项目联合国家电投同步开展。2）铬铁矿规划2023年之前产能增加至20万吨。
    5月新能源汽车产销量超预期，环比+49.4/49.6%，恢复高速增长。随着疫后汽车产业链加速复产叠加政策刺激，有望对冲4月上海疫情冲击，新能源车全年产销底部或已确立，下半年迎恢复性增长。6月主流电芯厂加速上调电池排产目标，排产合计环比+10.3%/+5.1Gwh，其中LFP环比+18.6%/+3.85Gwh，三元环比+4.3%/+1.25Gwh。正极材料厂家询货意向积极，多为刚需拿货。碳酸锂连续三周持续去库，价格或将持续高位。
    投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为9、17、24亿元，对应PE分别为27、19、14。维持公司“买入”评级。
    风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险

普利特公司动态研究：布局锂电产业，“新材料+新能源”双核驱动

事件:
    公司近期发布非公开发行 A 股股票预案（修订稿），拟募集资金总额（含发行费用）不超过 22亿元；公司拟以支付现金的方式购买海四达集团所持海四达电源 79.7883%股权。
    投资要点：
    进军锂电产业，实现“新材料+新能源”双核驱动普利特主业为改性材料和 ICT 材料，为了进一步拓宽业务领域，公司拟以支付现金的方式购买海四达集团所持海四达电源 79.7883%股权，转让对价为 11.41亿元。海四达电源深耕电池行业近三十年，较早布局并完成了动力型与高低温型镍系电池技术的自主创新，产品首先应用于便携式电动工具、应急照明及小家电等行业，并逐步扩展至其他领域。同时，海四达电源顺应行业发展趋势，2002年即开始动力锂电池相关技术的研发和储备，并于 2009年完成产业化，在电动工具、通信基站储能等领域逐步推出锂离子电池产品，截至 2021年末，海四达电源拥有三元、磷酸铁锂等电池产能 3.03GWh/年 2021年，海四达电源实现营收 18.53亿元、归母净利润 1.02亿元，盈利能力较强。通过本次交易，公司盈利水平获得提升的同时，公司将快速切入锂离子电池业务，形成“新材料+新能源”双主业运行的经营模式，实现公司主营业务向新材料和新能源的战略转型升级。
    储能及小动力锂电池快速发展，公司持续提升产能布局海四达电源股权转让完成后，普利特将有权向海四达电源增资不超过 8亿元，用于“年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”、“年产 12GWh 方型锂离子电池一期项目（年产6GWh）”两个项目。其中，年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目达产后将形成 1GWh 圆柱锂离子电池的产能，主要应用于小动力锂离子电池领域。受益于电动工具无绳化，电动工具用等小动力锂离子电池市场需求快速增长，根据 GGII 数据，2021年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh，预测 2026年出货规模增至 60GWh，相比 2021年仍有 2.7倍的增长空间。同时，年产 12GWh 方型锂离子电池一期项目达产后将形成 6GWh 方型锂离子电池的生产能力，主要应用于储能领域。当前，全球及国内储能产 业正快速发展， 据 GGII 预计，到 2025年全球储能锂电池产业需求将达到 460GWh，2021-2025年复合长率达到 60.11%。目前，海四达电源拥有 1.19GWh/年方型锂电池产能，年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统一期项目也已于 2021年投产，随着两个新增项目陆续达产，公司在储能及小动力锂电池产业的竞争力和规模优势将进一步增强。
    5G 引领 LCP 需求，公司实现全产业覆盖公司高度重视电子新材料行业的未来发展趋势，尤其是在 5G 万物互联通信技术的大背景下,公司抓住高端通信材料的发展机遇，积极布局 LCP 材料产业。LCP 是目前性能最好的信号传输关键材料，主要用于 5G 高频高速通信材料、高频电子连接器、军工航天材料等。公司经过 15年自主开发及产业整合，目前具有 2000吨 LCP 树脂聚合产能、300万平方米 LCP 薄膜生产线、以及 150吨(200D)LCP 纤维的生产产能，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备 LCP 树脂合成、改性、吹膜、和纺丝技术及量产能力的企业。随着 5G 通讯、物联网、人工智能等新技术的全面普及及应用，同时叠加公司产能效益的释放，LCP 业务将为公司带来新的增长点。
    盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响下，预计公司 2022/2023/2024年归母净利分别为2.36亿元、3.61亿元和 4.98亿元，对应 PE 分别为 57.5、37.6和27.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动，下游需求不及预期，LCP 研发不及预期风险，重组收购及实施的具体进度不确定性的风险，增发进度不及预期等。

海尔智家：高端家电跨周期快速成长，卡萨帝引领高端国进外退

我们整理了市场对高端家电市场和竞争格局的担忧和疑问，并在本篇报告做出回答。我们认为高端家电具备跨越经济周期的属性，并且卡萨帝有望持续引领高端家电的“国进外退”。
    投资要点 经济增长承压，高端家电何以高增？市场担忧：目前经济增长乏力，社会消费水平增长承压，高端家电单体价值量大，高端家电市场恐后劲不足。
    我们认为：1）高端家电属于“大众高端”类消费品，其成长具有穿越经济周期的属性。大众高端类消费品需求刚性大、实用性强，大众高端类消费品在性能上相比同类低价位段产品更加优异。大众高端消费品市场的扩张得益于新中产崛起带来的消费风格转变，自2010年以来我国新中产阶层不断扩容，新中产接棒成为家电消费的主力军，个性化和追求享受的消费观念促进家电消费的高端化。苹果的电子产品与高端家电同属大众高端消费品，2020年美国经济下滑期间，苹果（AAPL）在美洲地区收入增长6%。2）白电消费需求以替换为主导，高端家电消费需求提升。2020年我国冰洗已经接近一户一机的保有量天花板，空调内销量增速自2017年以来增速放缓。冰洗替换需求占比自2007年以来显著提升，成为主导。白电行业的成长逻辑从量增转为价增，消费升级带来高端家电需求。3）高端家电消费呈现年轻化趋势，消费人群从“时代精英”走向“年轻翘楚”。80、90后占市场全部家电消费量的60%以上，45%的高端家电消费来自80后，更年轻的00后为代表的消费力量在崛起。
    。高端家电国进外退，品牌力形成卡萨帝坚强壁垒。
    市场认为：纵观国产家电发展的历史，国产家电过去以大众市场为抓手，部分外资品牌深耕高端家电市场多年，国产高端家电品牌和外资竞争有不确定性。
    我们认为：1）品牌是大众高端消费品购置决策的重要依据，品牌流量一旦形成，其市场地位难以撼动。经过多年的耕耘，卡萨帝通过提供精细的产品服务、先进的产品技术、把握家装前端流量等方式形成品牌流量，口碑效应已经形成，短期内其他竞争对手难以形成类似卡萨帝的品牌壁垒和流量。2）产品和渠道不能适应中国市场的变化，外资高端家电份额逐年走低。从产品上看，外资品牌产品单一、设计风格偏欧美，而卡萨帝能够根据消费者需求提供不同的产品解决方案。从渠道上看，外资品牌在中国的渠道建设不及国产品牌，西门子的家电专卖店数量明显少于海尔和美的。3）国潮崛起和国产制造进步淡化消费者心中对欧美“洋品牌”的追求，本土高端家电品牌迎来新的发展机遇。2018年以来，随着全球地缘环境变化、爱国主义教育、抗疫提振民族团结感，中国消费品进入国货大崛起的时代，国产高端家电在消费者心中的认同感进一步提升，国产高端家电份额有望进一步提升。盈利预测及估值我们认为高端家电品牌的成长要素需要兼备技术领先、渠道布局广泛、善于把握流量构筑品牌的能力，卡萨帝具备以上要素。卡萨帝有望在未来持续引领高端家电市场，卡萨帝有较高的品牌溢价，持续放量有助于结构性提升海尔的整体盈利能力。我们预计22-24年公司收入分别为2495/2706/2927亿元，对应增速分别为10%/8%/8%，归母净利润152/175/200亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。

派能科技：乘海外家储劲风，派能产能再阶

公司拟与肥西县产城投资控股（集团）有限公司共同投资建设派能科技10GWh锂电池研发制造基地项目，项目实施主体为安徽派能能源科技有限公司（暂定名），注册总资本为30亿元，其中公司出资26亿元，持股比例86.67%，肥西县产城投资控股（集团）有限公司出资4亿元，持股比例13.33%。
    项目计划分两期建设，其中：每期建设5GWh电芯和系统组装生产线及相关配套设施：一期项目计划2022年12月开工建设，预计2024年2月建成投产；二期项目计划2024年2月开工建设，预计2025年4月建成投产。
    公司拟定向发行不超过50亿元，分别用于：1）派能科技10GWh锂电池研发制造基地项目，投资总金额50亿元，拟使用募集资金30亿元；2）派能科技总部及产业化基地项目，投资总金额7.4亿元，拟全部使用募投资金；3）补充流动资金12.6亿元。【评论】下游需求高速增长，公司扩产解决产能瓶颈。公司主要产品为25Ah和37Ah软包铁锂电芯，主要面对海外家储市场。近年来受益于海外光储需求爆发式增长，公司2019-2021软包电芯产能利用率达到99.64%、87.54%、91.45%，维持高位。另外，公司此前电芯生产基地在扬州，电池系统生产基地分别在昆山和黄石，产能不足及地域分散一定程度上制约了公司发展。本次扩产之后，公司2022、2023、2024、2025年产能分别可以达到3、7、11、15GWh，高速增长的产能有望解决公司产能瓶颈。并且合肥基地电芯和电池系统一体化产能建设也有利于优化提升公司生产运营效率，进一步发挥规模优势。
    进一步丰富产品线，促进产品结构优化。由于产能的紧张，公司前期产品主要针对海外家储市场。本次募投项目，公司将建设大容量方向铝壳电池生产线，进一步拓展面向发、输、配电侧的电力储能系统应用，该产品采用CelltoRock结构，最大限度提高了产品空间利用率及成组效率，单个立柜能量高于6MWh，位于行业领先地位。公司向市场空间更广阔的大型储能领域扩张，有利于满足市场多元化需求，进一步提高市场占有率。
    走出疫情扰动，经营持续向好。公司昆山PACK工厂4月生产端受到一定影响，4、5月海运出口也有一定的阻滞。目前公司生产经营已经恢复正常，PACK生产具备较大弹性，物流也已经恢复，生产及出货在后续有望追回，维持全年出货量目标不变。另外，伴随公司涨价Q2进一步在报表端反应，以及Q2汇率波动带来的收益，公司盈利能力将持续改善。
    【风险提示】公司是海外家储领域的头部企业，受益于下游需求高速增长，加速扩产，预计未来将维持产销两旺的局面。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为49.21/86.67/116.94亿元，归母净利润分别为5.16/12.19/17.67亿元，对应EPS分别为3.34/7.87/11.41元，对应PE分别为66/28/19倍，维持“增持”评级。