广州酒家:“餐饮+食品”双轮驱动，速冻产能将逐步释放

公司发布2021年一季报：实现营收6.7亿，同比+28.7%；归母净利0.48亿，同比+290%；EPS 0.12元。
    支撑评级的要点 速冻20年受益疫情快速增长，21年高基数和产能制约下小幅下滑；餐饮恢复性增长，其他产品需求恢复年货销售良好。
    （1）1Q21公司实现营业收入6.7亿元，同比+28.7%，主要为餐饮恢复带动。
    （2）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别-10%/-2%/+30%/+105%；速冻去年受益疫情供不应求1Q、2Q 快速增长，1Q21在高基数和产能制约下，小幅下滑；其他产品同比+30%，主要是国内疫情防控持续向好，春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长；餐饮同比+105%，主要为随着国内疫情防控持续向好，居民外出消费需求好转，餐饮业务得到较大恢复，同时就地过年对公司有正向影响。
    （3）分渠道来看，直销/经销分别+47%/+14%，直销大幅增长主要是餐饮业务恢复带动。
    （4）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+28%/+33%/+6%。从经销商数量来看，经销商数量877家，净增加34家，继续加强渠道建设。
    毛利率费用率受新收入准则影响，净利率与1Q19相比-1.4pct，主要为餐饮利润水平没恢复至疫情前所致。
    （1）毛利率 29.0%，同比1Q20+2.5pct，主要受餐饮恢复所致。但同比1Q19下滑-18pct，主要受收入准则影响，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本。
    （2）费用率合计-2.8pct，其中销售费用率-2.3pct（新收入准则影响），为8.8%；管理费用率-1.5pct，为9.4%，管理效率提升；研发费用率+0.5pct，财务费用率+0.5pct。
    （3）净利率达到7.1%，同比+4.8pct。1Q19净利率为8.5%，净利率下滑主要原因为餐饮利润率仍然没恢复至疫情前水平所致。
    餐饮恢复和速冻产能逐步释放助力短期业绩增长，公司治理有望更上一层楼。
    （1）短期来看，餐饮业务恢复和梅州工厂产能释放助力业绩增长。
    （2）从公司治理的中长期发展来看，今年是股权激励最后一年，同时也是十四五规划第一年，期待公司能提高销售目标和制定新的激励机制增强员工动力。
    估值
    我们维持原盈利预测不变，预计21-23年EPS 为1.52/1.85/2.19元，同比+33%/+21%/+18%。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。

三棵树：需求释放业绩高增，未来可期

产品销量增长强劲，市占率稳步提升。由于疫情影响，2020年第一季度营收利润偏低。根据 2021年第一季度报告，公司实现营收 14.83亿元，较上年同比增长 241.20%。分产品来看，家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基材与辅材、精细化工、防水卷材各产品销量较 2019年分别同比+103%、+124%、-80%、+40%、+101%、+206%、+147%、+421%。公司一季度销量大幅提升，得益于工程、零售渠道高速扩张，市场占有率显著提升。
    后端需求释放，业绩高速增长。公司 2020年实现营收 82亿元，同比增长 37.31%；归母净利 5.02亿元，同比增长 23.55%。分行业来看，精细化工、建筑装饰、防水卷材营收分别为 59.23亿元、10.19亿元、9.3亿元，分别较上年同比增长 26.99%、47.20%、122.51%。业绩高速增长的主要原因是地产竣工回暖与老旧小区改造双重支撑作用，同时随着公司品牌影响力不断提升，公司主营产品销量和建筑装饰业务也实现高速增长。
    有效抵消原料成本提升，规模优势充分体现。2021年 Q1各项原料价格上涨，其中乳液/钛白粉价格环比上涨 22%/33.61%。公司通过提价其中家装墙面漆价格上涨 10.96%，价格向下游传导顺畅，2021Q1毛利率环比 2020Q4毛利率上升 1.23pct 至 26.57%，有效规避原材料价格上升风险，提升行业话语权。
    扩大产能布局，巩固公司优势。2020年报告期内，公司对四川生产基地、安徽生产基地进行扩建，实现胶粘剂产能增加至 3万吨/年、墙面涂料产能增加至 52万吨/年、腻子粉增加至 30万吨/年、包装罐产能增加至 3000万个/年，并新建河北工厂。同时，2021年 4月 8日，公司发布 2021年度非公开发行 A 股股票预案，募集资金将投入在湖北年产 100万吨涂料项目、福建高新材料综合产业园项目、安徽三涂料生产四期项目。通过不断扩大产能，深化公司行业优势。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司 2021-2023年 EPS 为2.94/4.18/5.25元，对应为 PE80.59/56.68/45.10倍

歌力思2020年报&2021年一季报点评：业绩库存改善，多维度布局未来

业绩受疫情影响下滑， 收入和库存呈逐季改善趋势 2020年，公司实现收入 19.6亿元，同比减少 24.9%；归母净利润 4.40亿元，同比增长 24.8%，扣非后归母净利润为 1.90亿元，同减 37.1%。 公司实现毛利率 66.23%，同比增加 0.43p.p.，销售费用率 37.7%， 增加 5.97p.p.。分季度看， 2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别 4.1/4.0/53/6.2/5.4亿 元 ， 同 比 2019年 同 期 分 别 下 滑 -34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%，呈逐季改善趋势； 2021年 Q1实现归母净利 0.94亿元，比 19年同增 4.9%，利润全面恢复。 2020Q1~2021Q1公司的存货周转天数分别 366/366/315/306/284天， 疫后库存逐季大幅改善， 21Q1继续环比下降 22天， 应收周转天数 84天，环比下降 11天。 多品牌协同发展，长期空间广阔 2021年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发 力的策略。
    公司目前拥有 7个高级时装品牌，分别覆盖不同细分市场 的需求，从各品牌情况看，主品牌依然保持稳健，法国 IRO 品牌线上 销售增长 40%，中国区销售增长 14%， 合资经营的 Self-portrait 在小 红书上已拥有 4.7万粉丝，且去年至今开设 7家线下直营店，月均销 售额优异。 公司将执行全渠道运营策略， 2020年电商销售占比已达到 13.2%，同增 8.1p.p.，线下净关 35家店铺，但直营店数进一步扩张。 截至 Q1公司有 545家门店， 相比快速开店，更加注重店效提升。 风险提示 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行； 2.新品牌发展不 及预期； 3.市场的系统性风险。
    投资建议： 业绩复苏，期待中长期健康成长 疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，主业低点已过，有望重启 成长。我们上调盈利预测，预计公司未来 3年净利润分别同比 -18.1%/18.5%/15.3%， EPS 分别为 1.1/1.3/1.5元（ 21-22年原为 0.86/0.96），对应 PE 分别为 13.1x/11.1x/9.6x，对应 21年 15-16xPE 合理估值为 16.4-17.5元，维持“增持”评级

中微公司业绩点评:刻蚀持续高增长，MOCVD迎接回暖

一、事件概述
    2021/4/27公司公布2021年一季报。21Q1实现营业收入6亿元，同比增长46%，实现归母净利润1.4亿元，同增425%。
    二、分析与判断
    MOCVD和刻蚀设备均实现高速成长
    21Q1：实现营收6亿元，同增46%，其中刻蚀设备/MOCVD分别为3.5/1.3亿，分别同增64%和77%。毛利率41%，同增7pct。研发费用率14%，同增4%。此外，股权激励相关费用相比去年同期增加0.51亿元（根据公司公告，2021-24年分别为1.61/0.85/0.42/0.11亿）。实现归母净利润1.4亿元，同增425%。
    刻蚀受“大客户先进制程扩产延迟+存储未起量”影响，MOCVD迎接回暖
    1）刻蚀设备：2020年同比+59%，2021Q1营收3.5亿元，同比+64%，主要受国内大客户先进制程扩产延缓+存储产品未大规模起量影响。其中台湾客户2018年贡献营收的11%、2020年18%。目前CCP刻蚀设备在逻辑芯片领域取得5nm及以下产线重复订单、存储芯片重复订单稳步增长；ICP刻蚀设备新品Primo nanova已上产线进行验证，双反应台在客户端完成认证。 2）MOCVD：迎接回暖。在2018年达到峰值后，2019/2020年同比-9%/-34%，连续两年下跌。2021Q1营收133百万元，同比+77%，Mini led设备已处于客户验证阶段，持续关注下游新兴市场mini led、GaN/SiC化合物半导体扩产情况。
    定增百亿，奠定长线布局
    公司实行三维发展战略，即半导体关键设备，泛半导体关键设备，其他新兴领域。公司拟募集资金不超过100亿元，为未来长线发展奠定基础： 1）中微临港总部和研发基地：投资37亿，研究下一代半导体设备，建设期5年。 2）产业化基地：包括上海临港（定位新品）、南昌基地（定位成熟产品），共投资32亿，建成后离子体刻蚀设备、MOCVD 设备、热化学CVD设备、环境保护设备产能分别为630、120、220、180腔/年，建设期5年。 3）科技储备资金：31亿用于合作开发、对外投资及并购等。公司目前已投入检测机、太阳能设备、大面积显示屏、微观加工设备等。
    三、投资建议
    预计21-23年公司营业收入分别为31/41/54亿元，归母净利润分别为5/6/8亿，对应估值分别为129/98/76倍。参考SW电子2021/4/30最新TTM估值83倍，同时考虑到国产替代空间广大，公司为半导体设备龙头，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

石头科技2020年年报及2021年一季报点评：自主品牌表现靓丽，产品+市场+品牌多维发力

2020年表现超预期， 2021Q1高增延续 2020年公司收入 45.3亿元/+7.7%，归母净利 13.7亿元/+75%，扣非 归母净利 12.1亿元/+59%。 其中 Q4营收 15.5亿元/+32%， 归母净利 4.7亿元/+135%。 2020年分红 2.055元/股（含税），分红率 10%。 2021Q1收入+82%至 11.1亿元，归母净利润+151%至 3.2亿元。 国内自主品牌拉升毛利率，海外积极开拓 公司 2020年自主品牌收入大增 49%至 41亿元，占比+25%至 91%。 分区域看： 境内非代工收入+3%至 22亿元（含出口代理）； 自有渠道 外销收入+221%至 18.7亿元。在自主品牌占比提升的背景下，公司智 能硬件毛利率大增 15pct至51.3%，其中境内毛利率+13pct至 46%（含 代工）， 境外毛利率+3pct 至 58%； 2021Q1毛利率稳增+4pct 至 50%。 费用率提升主要为拓市场+揽人才 2020年 销 售 / 管 理 /研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +6/+0.4/+1.2/-1pct 至 14%/8%/-1%， 2021Q1则分别-4/+0/+1.8/+0至 10%/2.5%/8.6%/-1%。
    其中 2020销售费用率提升主要受市场拓展推广费等增加影响，而管理 和研发费用主要支出于股份支付和人员增加。 另外 2020经营性净现金 流+101%至 15亿，主要由于经营性负债提升，整体资金周转保持高效。 展望： 技术为基，营销与市场加码 Q1末公司合同负债余额较期初大增 85%至 8亿元，收入端增长动力 足。 2021年以来公司产品、渠道和品牌营销升级， 3月推出升级款 T7S 系列，高配版上探至行业较高水平， 而技术日臻成熟背景下，预计自 清洁产品推出同样可期；市场方面，欧洲精细化布局加速，亚洲有望 实现突破。国内市场在 SKU 丰富化背景下，营销活动也有望进一步多 元化，叠加启用顶部流量明星合作， 有利于强化内销的市占率水平。
    投资建议： 维持“买入”评级 基于国内外 Q1靓丽表现上调盈利预测， 预计 2021-2023年净利润为 18.2/23.3/29.2亿，同比+33%/28%/26%（ 2021-2022前值为17.5/21.9， 2023为新增），对应 PE 为 52/40/32倍， 维持“买入”评级。

海优新材20年年报&21年一季报点评：盈利符合预期，技术创新致胜

20年盈利符合预期，毛利率持续保持高位 公司 20年营收 14.81亿元（ +39.3%），归母净利润 2.23亿元（ +234%）， 盈利符合预期， 20年毛利率为 24.2%（ +9.3pct），净利率为 15.1% （ +8.8pct）。 2021年 Q1公司归母净利润 0.75亿元，同比+305.9%， 环比-29.9%， Q1毛利率为 19.60%，环比-9.83pct，净利率为 13.42%， 环比-5.23pct，预计 Q1实现出货量 4600-4700万平。 短期盈利受上游价格影响较大，上市后营运效率显著提升 20年 Q4胶膜业务量价齐升， 依靠 EVA 存货溢价 Q4毛利率上涨至 29.4%，净利率上涨至 18.7%， 胶膜单平净利润超过 2元。 2021年 Q1原材料 EVA 价格进一步上涨但下游需求减弱产品降价导致单平盈 利环比下降。
    20年 Q4EVA 树脂涨价以来胶膜产品售价也同步上涨， 估计 Q1公司胶膜销售均价为 12元/平，单平毛利约为 2.3元，单平净 利润约为 1.6元，剔除原材料涨价因素后单位成本持续降低，运营效 率持续提升。 光伏长期高增长确定性强，公司产能释放市占率持续提高 随着产能释放公司市占率有望持续上升，充分享受行业增长红利。根 据中国光伏协会预测，预计 2021年全球新增光伏装机量有望达到 160GW， 2025年最高可达 330GW，对应光伏胶膜需求近 30亿平， 按照每平 10元测算， 2025年全球光伏行业市场规模有望达到 300亿 元，行业长期高增长确定性强。
    20年公司有效产能 1.7亿平，当前扩 建项目处于产能爬坡中，预计达产后 22年公司有效产能有望达到 6.1亿平，伴随下游龙头客户需求保障， 公司市占率有望进一步提升。 风险提示： 光伏需求波动； 行业竞争加剧； 投产进度不及预期。 投资建议： 看好公司成长性和产能释放，维持“买入”评级 Q2公司业绩可能受组件开工率暂时下降影响，但长期看行业高增长和 公司市占率提升确定性较强。 我们维持原有盈利预测，预计公司 21-22年归母净利润 4.0/7.5亿元,同比+80%/87%，新增 23年盈利预测为 9.1亿元（ +22%），当前股价对应 PE 为 30/16/13倍，维持“买入”评级。

中控技术2021年一季报点评：营收超预期，工业龙头持续拓展

一季度高增长，合同负债预收订单充足 2021年一季度，公司实现收入 7.29亿元（ +146.26%），归母净利润为 0.35亿元（ +196.12%），扣非归母净利润为 0.16亿元（ +133.48%）。 公司去年一季度受疫情影响较大，今年市场迅速恢复，整体营收和利 润表现超预期。公司合同负债达到 20.42亿，比 20年底增长 1.34亿 元；存货达到 22.29亿元，主要是发出商品，相比 20年底增长 1.58亿元。合同负债和存货依然保持高位，验证当前公司在手订单充足。 毛利率下降较多，战略投入未来可期 公司一季度毛利率为 37.33%，环比 20Q4下降 6.51个百分点；推测 随着自动化仪表等产能释放，大客户突破下毛利率有所下降；同时低 毛利率 S2B 业务可能增长较快。截止 2020年底，公司成功开设并全 面运营覆盖全国主要化工园区的 5S 店达到 102家，其中达成亿元店 7家，致力于工业服务模式升级。 21Q1公司销售费用增长 52.54%， 管理费用下降 8.2%，研发费用增长 67.78%。
    流程工业龙头，工业 4.0持续迈进 公司在流程工业深耕多年，打通车间层、控制层、设备层，打造 DCS-MES-ERP 的工业信息化架构，稳步向智能制造推进。 2020年公 司工业软件收入为 2.62亿元（ +39.43%），保持旺盛增长。公司已经形 成以实时数据库（ RTDB）为基础、先进过程控制（ APC）、制造执行 系统（ MES）和仿真培训软件（ OTS）为主体的四大类软件产品体系， 完成包括设备管理、能源管理、生产管控等各领域共计 196个 APP 应用开发。 随着各地工业互联网政策齐发，公司工业软件及智能制造 解决方案有望充分受益。
    风险提示： 石油化工等行业投资下滑，工业软件落地不及预期。 投资建议： 维持“买入”评级。 预测 2021-2023年收入为 39.62/49.29/60.71亿元，增速分别为 25%/24%/23%， 归母净利润 5.62/7.02/8.62亿元， 维持“买入”评级

埃斯顿2020年年报&2021年一季报点评：市场份额持续提升，国内+国外驱动长期高增长

一、事件概述
    4月29日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入25.1亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长94.8%；EPS为0.15元。2021年一季度公司实现营收6.4亿元，同比增长38.3%，实现归母净利润3270万元，同比增长122.4%；EPS为0.04元。
    二、分析与判断
    机器人业务实现高增长，一季度Cloos部分收入延迟确认
    2020年公司机器人本体和智能制造业务同比增长95.3%，其中机器人本体收入同比增长189.4%，智能制造业务基本持平。公司机器人业务发展快速，目前已占公司整体业务收入约67%，主要因为：1）制造业持续复苏，工业机器人行业景气度持续提升；2）公司持续加大研发投入，机器人产品的技术和性能提升快速；3）定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长。2021年Q1机器人本体业务同比增长91%，其中Cloos因会计准则原因，部分收入延迟到Q2确认。公司工业机器人及智能制造系统业务实行“通用+细分”战略，通用机器人市占率快速提升，同时充分利用自主核心部件、成本、质量和定制的竞争优势拓展机器人细分市场，在多个细分市场销量领先。
    机器人本体毛利率提升快速，核心部件业务稳步增长
    2020年公司整体毛利率为34.1%，同比下降1.9%，主要因为会计准则变动影响运费计入营业成本，剔除后为35.1%，较去年基本持平。2020年公司机器人本体毛利率持续提升，同口径下同比增长2.7%，因摊销收购Cloos时的存货评估增值计入营业成本，影响毛利率1.1%，毛利率实际增长更大。公司自动化核心部件业务稳步增长，业务结构不断优化，运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比持续增加。2020年公司核心部件业务收入8.4亿元，同比增长16.4%；毛利率为37.8%，同比减少约3个百分点，主要受疫情影响海外收入降低，预计2021年下半年将恢复原有水平。
    全产业链技术服务优势显著，国内+国外驱动公司长期高增长
    受宏观政策影响，以及人口老龄化、劳动力成本逐年提升，下游行业对智能制造需求持续提升，工业机器人行业发展快速。2020年国内工业机器人销量约为17万台，同比增长10.8%，短期内市场呈稳健增长态势；2021年Q1，国内工业机器人累计产量7.9万台，同比增长108%；3月单月实现产量3.3万台，同比增长80.8%。2020年，公司工业机器人出货量为国内第一，全球第八，较2019年排名前进2位。公司作为国内工业机器人龙头，竞争优势显著，主要包括：1）拥有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链模式，具备提供整体解决方案和一站式服务能力；2）持续多年保持占销售收入约10%的研发投入，产品技术创新领先；3）机器人规模化生产，降低生产成本，提高产品质量；4）推动互联网和工业机器人结合，产品实现智能化、数字化，运营效率提升；5）国际化技术研发+本地化优质制造+全球化市场营销，充分结合国内外优势，驱动公司长期高增长。
    三、投资建议
    预计2021-2023年，公司实现营业收入35.5/48.3/61.2亿元，实现归母净利润2.6/3.8/5.2亿元，当前股价对应PE为105/71/52倍。公司作为国内工业机器人龙头，具备全产业链技术服务优势，核心零部件自制率高，盈利能力强，有望持续受益于行业景气上行，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    市场需求不及预期、行业竞争加剧、业务整合不及预期

恩捷股份年报及一季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头持续成长

事件： 公司公布年报及一季报， 2020年公司实现营收 42.83亿元， YOY+35.56%；归母净利润 11.16亿元， YOY+31.27%。其中 2020Q4公司 实现营收 17.02亿元， YOY+61.58%， YOY+49.18%；实现归母净利润 4.72亿元， YOY+116.51%，环比+46.57%。公司全年出货约 13亿平， Q4出货 预计 4.5亿平。 Q4业绩略超预期。 2021Q1公司实现营收 14.43亿元， YOY+161.05％，环比-15.19%；归母净利润 4.32亿元， YOY+212.59%， 环比-8.48%。 、 Q1业绩处于预告中上区间。 产业链维持高景气度， Q1单平净利略有下滑，后续期待回升。 2020年， 公司隔膜出货约 13亿平，其中 Q4预计 4.5亿平， Q4隔膜测算单平利润 超 0.9元（ Q3约 0.88元/平， H1为 0.74元/平），单平利润随产业链景气 度提升以及外单及涂覆比例上升而持续提升。
    2021年 Q1公司隔膜出货 5.5亿平，预计 5亿平确认收入。由于 Q1海外占比及涂布占比下滑（国 内以宁德为主的客户起量快于海外），单平盈利环比下滑至 0.8元，但今 年产业链产线旺盛，隔膜降价压力不大，预计后续单平净利随产品结构优 化逐渐将回暖。 在线涂敷持续推进，与 Celgard 合作布局干法，隔膜龙头夯实地位。 公司 持续工艺创新并降低成本，在线一体涂布将进一步提升产能效率、产品良 品率，有效降低成本，对行业形成实质性影响，进一步稳固公司龙头地位。 目前 4条产线已投产，年内或突破 10条。湿法地位稳固同时，公司加码 干法，与海外干法龙头 Celgard 共同增资江西明扬，公司持有 51%， Celgard 持有 49%，拟在江西高安投资 20亿，分两期建设干法隔膜 10亿平产能。 盈利预测及评级： 公司作为湿法隔膜绝对龙头，将随新能车产业持续成长。 公司持续加大产能布局，并持续提升成本优势，龙头地位将进一步稳固。 随下游新能车销量超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2021-2022年公司实 现归母净利润分别为 20.1/31.7亿元，对应 PE 60/38倍，维持买入评级。

弘亚数控2020年报&2021一季报点评：Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间

一、事件概述
    2021年4月30日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入16.89亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长15.79%；2021年Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长136.48%。
    二、分析与判断
    去年业绩增速稳定，Q1业绩增速惊艳
    公司2020年营收16.89亿元，同比增长28.85%，其中主要产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯分别营收6.77亿、3.34亿、2.58亿和2.33亿元，同比增长24.18%、31.64%、1.19%和18.47%。公司营收稳定增长原因系下半年受益于地产竣工回暖和进口替代，也得益于新厂房建成投产，市场份额得到快速提升，同时公司新厂区在第四季度开始投入使用，产能逐渐提升，业务订单充足，实现产销两旺。从销售区域看，公司2020年境内收入12.61亿元，同比增长35.51%，境外收入4.28亿元，同比增长12.57%，境外销售收入增速相对缓慢主要是子公司Masterwood受疫情影响导致。2021年Q1公司业绩增速靓丽，营收及归母净利润分别同比增长70.85%、136.48%，主要是产品市场需求较高收入增加所致。
    毛利率小幅下滑，Q1盈利能力有所提升
    公司2020年专用设备毛利率为32.38%，较上年下滑3.44%，其中产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯毛利率分别变动-2.94%、-1.74%、-1.57和2.09%，Q1公司毛利率和净利率分别为33.45%、22.37%，较2020年提升0.66%、1.02%，盈利能力有所回暖。2020年公司销售费用率、管理费用率分别为2.16%、4.07%，同比下降1.20%、0.82%，2021年Q1销售费用率、管理费用率为1.51%、4.11%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司经营现金流净额4.14亿元，同比增长17.62%，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好。
    研发优势叠加客户资源，精装修渗透下公司产品升级打开成长空间
    2019年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下，精装修渗透率持续提升是长期趋势。公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业，专注于板式家具机械设备的研发创新与设计优化。子公司丹齿精工拥有出色的精密传动零部件的设计能力和生产经验，实现了公司部分高精度核心零部件的进口替代。同时公司充分利用国内外经销商销售网络和地域优势，不断发掘潜在客户，增强市场推广能力。产品终端用户包括索菲亚、皮阿诺、全友家私等知名家具企业，产品远销欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。公司作为行业领先企业，持续致力于家具生产设备的自动化升级，在政策鼓励及设备进口替代的背景下，有望持续受益。
    三、投资建议
    在精装修渗透率提升背景下，公司研发优势明显，产品升级有望助力公司市占率持续提升，预计2021-2023年，公司实现营收20.80/26.61/32.19亿元，实现归母净利润为4.62/6.05/7.34亿元，当前股价对应PE为24.0/18.3/15.1倍，低于历史估值中枢28.0倍，考虑到公司业绩增长的持续性以及当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。

麦格米特2020年报及2021年一季报点评：平台型企业优势突显，业务增长逐季提速

一、事件概述
    4月27日，公司发布年报，2020年度实现营收33.76亿元，同比下降5.15%；归母净利润4.03亿元，同比增长11.60%；基本每股收益0.84元。其中Q4实现营收9.20亿元，同比增长1.39%；归母净利润1.24亿元，同比增长45.26%。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营收8.90亿元，同比增长34.81%；归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%。
    二、分析与判断
    平台型企业韧性彰显，若剔除可转债财务费用影响，归母净利润增长15.71%
    去年业绩逐季向好，若剔除公司发行可转债从会计上对财务费用影响，利润加回1484万元后，实现归母净利润4.18亿元，同比增长15.71%。公司平台型多业务布局的优势突显，在新能源汽车业务因大客户北汽新能源销量下降的形势下，利润仍实现同比增长，剔除新能源汽车业务，去年公司其他业务收入同比增长24.72%。今年一季度公司延续良好增长态势，剔除新能源汽车业务，其他业务同比增加64.40%。
    智能卫浴业务逐季恢复，智能家电电控和显示电源产品保持较好增长
    2020年，智能家电电控收入17.55亿元，同比增长17.95%；毛利率23.76%，同比提升0.67%。其中，智能卫浴收入约4.62亿元，同比增长11.43%，上半年受疫情影响同比下滑，但自二季度起显著恢复，预计今年将取得较好增长。变频家电电控和显示电源业务收入约12.93亿，同比增长约20%，变频空调控制器在国内外均取得较好增长，微波炉电源产品市场份额迅速增长，显示电源在日本办公自动化设备市场取得较好拓展。
    工业电源业务客户和海外市场持续突破，工业自动化有望持续高成长
    去年受疫情影响和5G建设周期带动，医疗电源和通信设备电源需求旺盛，公司医疗电源产品去年美国出货高速增长，并突破迈瑞等国内外一线企业，通信电源领域与爱立信等客户合作项目如期交付。去年工业电源产品收入7.00亿元，同比增长40.55%，毛利率31.73%，同比提升1.55%，预计今年仍将持续较好增长。去年工控行业需求持续旺盛，公司工业自动化业务收入5.37亿元，同比增长36.51%，毛利率40.92%，同比提升3.28%。公司服务于细分市场头部客户，市场份额很低仍有较大提升空间，随着油服设备技术方案在各大油田逐步推广应用，新孵化的液压伺服泵、精密线材业务进入市场，工控业务有望保持持续高增长。
    新能源汽车业务处于底部，产品线不断丰富2021年有望迎来修复
    去年公司新能源汽车及轨道交通产品销售收入3.51亿元，同比下降69.95%，主要是由于大客户北汽新能源EU、EX系列销量大幅下降，叠加2019年基数较高，导致新能源汽车业务大幅下滑。公司积极布局其他整车厂，并在车载压缩机、热管理系统等领域积极丰富产品种类，我们预计今年公司新能源汽车业务有望迎来边际改善。
    2020年综合毛利率同比提升2.51%，期间费用率小幅上升
    公司2020年综合毛利率28.39%，同比提升2.51%，主要是由于低毛利率的新能源汽车业务收入占比下降。公司2020年期间费用率为18.66%，同比上升3.04%，其中销售和管理费用率分别增加了0.09%和0.54%，主要是由于新能源汽车业务收入大幅下滑。研发费用率约10.90%，同比提升1.48%。财务费用率1.18%，同比增加了0.93%，主要是由于发行可转债。经营活动现金流量净额4.64亿元，同比下降24.68%。
    三、投资建议
    预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.29、7.27、9.27亿元，同比增长31%、37%、27%，EPS为1.05、1.45、1.85元，对应估值32、23、18倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数58倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。

纳川股份2020年财报点评：业务重心重回管材，期待重迎成长之路

营收持续增长， 投资收益下降致使利润承压 2020年公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 10.70%， 实现归母净 利润 0.48亿元，同比下降 79.67%， EPS 为 0.0467元/股。其中 Q4单 季度实现营收 2.83亿元，同比+18.33%，实现利润 0.05亿元， 较去年 同期-1.26亿元扭亏为盈。 公司 2020年业绩增长主因管材销售和材料 贸易营收增加所致，利润同比下滑较多主因 2020年对参股企业启源纳 川确认投资收益 0.23亿元，较上年同期的 4.75亿元减少 4.52亿元。 管材业务营收稳健增长，毛利率有所下降 2020年，公司管材、贸易、新能源汽车（动力总成）、工程服务分别实 现营业收入 4.37亿（ +8.18%）、 4.04亿（ +13.37%）、 0.05亿（ -83.09%）、 0.48亿（ +209.44%），其中，管材销售量为 3.09万吨，同比+13.81%。 公司全年毛利率为 18.99%（ -2.81pct）， 其中管材销售毛利率为 30.38% （ -10.75pct），、毛利率下降主因装运费由销售费用转为营业成本及员工 工资增加所致，还原运费影响，毛利率约同比下降 6.4个百分点。
    导入战略客户拓展市场份额， 稳步推进 PPP 投资业务 2020年公司引进战略股东长江三峡集团，目前长江三峡集团为公司第 二大股东。 公司已先后与三峡基地发展有限公司和长江生态环保集团签 订合作框架协议，成为“长江大保护”国家战略的重要参与者。 此外， 公司稳步推进管网类的 PPP 项目投资建设，目前公司承接的 PPP 项目 主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理 等业务，未来随 PPP 业务板块战略布局不断推进， PPP 项目有望带动 公司管材销售、管网运营、检测及修复，实现 PPP 项目收益和管材销 售、管网运营修复收益的双增长。
    脱胎换骨，未来有望重迎成长之路，维持“买入”评级 随着战略股东的进驻，公司发展重心重回管材业务，未来将围绕“一大 一小、一内一外、新旧并举、投服并行、建管一体”的发展战略，紧抓 管材研发、制造、销售及服务、管网投资、设计、建设运营及修复全链 条开展业务，公司业绩有望重迎成长之路，预计 21-23年 EPS 分别为 0.20/0.26/0.33元/股，对应 PE 为 28.7/22.4/17.5x，维持“买入”评级

天坛生物2020年报及2021一季报点评：Q1业绩略超预期，规模化优势有望进一步扩大

2020全年稳健增长， 21Q1业绩略超预期 天坛生物 2020年实现营收 34.46亿元（ +5.0%）， 归母净利润 6.39亿 元（ +4.6%）， 20Q4营收 8.10亿元（ +6.2%），净利润 1.42亿元（ -1.4%）。 20Q1营收 8.47亿元（ +11.8%），净利润 1.52亿元（ +15.1%）， 21Q1业绩略超预期。 20年采浆基本持平， 浆站开拓稳步推进 受到疫情影响， 2020年全国采浆量出现下滑；公司全年共完成采浆约 1714吨（ +0.4%）。 截至 2020年底，公司在营单采血浆站（含分站） 数量达 55家，其中 2020年新开业浆站 3家。 公司采浆量行业领先， 且产业资源丰富，未来新开浆站预期高，龙头优势不断扩大。
    新产能+新产品提升吨浆净利润 成都蓉生永安血制项目已开始投浆试生产，预计在 21年正式投产；云 南血制建设有序推进，预计将于 22年建成投产；公司拟新建兰州血制 新产能，三大工厂合计设计产能 3600吨，有利于公司扩大和转化行业 领先的采浆优势。 成都蓉生的 PCC 在 20年获批上市，凝血因子类产 品的短板逐步补齐；层析法静丙、重组 VIII 因子等产品进入 3期临床， 研发进度行业领先。新产能的释放和新产品的上市有助于公司吨浆净 利润的提升。 风险提示： 采浆不及预期、 新品种上市不及预期 投资建议： 定增注资提升成都蓉生股权占比， 维持“买入”评级 公司定增募资且拟注资成都蓉生，股权占比预计提升至 74%；假设注 资在上半年完成，预计 2021~23年营收 38.07/44.86/56.05亿元，同 比增长 10.5%/17.8%/24.9%；归母净利润 7.49/9.60/12.21亿元，同比 增长 17.3%/28.1%/27.2%。公司采浆量行业领先，且新开浆站预期高， 吨浆净利润有望得到大幅提升，维持“买入”评级。

星宇股份：业绩符合预期，毛利率持续改善

业绩符合预期。2020年营业收入73.23亿元，同比增长20.2%，归母净利润11.60亿元，同比增长46.8%，扣非归母净利10.82亿元，同比增长47.2%；四季度营业收入25.74亿元，同比增长29.6%，归母净利润4.53亿元，同比大幅增长75.0%，扣非后归母净利4.28亿元，同比大幅增长79.0%。2020年业绩提升系车灯产品销售规模增加所致。2020年拟向股东分红每股1.3元。
    毛利率提升，现金流改善。2020年毛利率27.3%，同比提升3.3个百分点。四季度毛利率28.7%，同比提升4.1个百分点，环比微降0.2个百分点，毛利率提升预计与车灯产品结构改善，高毛利LED车灯产品比重提高有关。全年期间费用率同比提升0.3个百分点，主要系研发费用率同比提升0.4个百分点。全年经营活动现金流净额18.75亿元，同比大幅增加73.7%，主要系公司销售收入增加导致现金流入增加。
    新技术研发增强竞争力。公司是我国汽车车灯行业龙头，客户包括一汽、上汽、广汽以及戴姆勒、宝马等国内外车企。公司持续提升研发能力以增强竞争力，2020年开发ADB投影前照灯、OLED后组合灯等新产品，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯等实现量产，成功研发手势识别室内灯、像素式前灯等模块，新技术、新产品研发将进一步拓宽市场。
    适时扩张产能满足市场需求，保障未来发展。2020年公司共承接62款车型的车灯项目，批产42款新车型。公司适时扩张产能以满足客户与市场需求，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程顺利竣工，塞尔维亚星宇公司已进入机电设备安装阶段，汽车与照明研发中心也已开始内部装修，预计2021年第3季度正式投入使用。公司通过技术研发和扩张产能巩固自身优势地位，有望争取更多新客户及新项目，保障未来发展。
    财务预测与投资建议：调整收入及毛利率预测，预计2021-2023年EPS分别为5.12、6.21、7.46元（原21-22为4.59、5.47元），参考可比公司给予21年40倍PE估值，目标价204.8元，维持买入评级。
    风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

美的集团2020年年报点评&2021年一季报点评：营收增长强劲，龙头无惧波折

营收逆势增长，龙头韧性十足 公司发布 2020年年报及 2021年一季报， 2020年实现营收 2857.10亿元/+2.27%，归母净利 272.23亿元/+12.44%，扣非归母净利 246.15亿元/+8.32%，拟每 10股派现金红利 16元（含税），分红率为 40.65%。 经折算， Q4实现营收 679.57亿元/+17.97%，归母净利 52.05亿元 /+79.77%，扣非归母净利 39.99亿元/+88.06%。 2021Q1实现营收 830.17亿元/+42.26%，同比 2019年增长 9.96%，归母净利 64.69亿 元/+34.45%，同比 2019年增长 5.54%，扣非归母净利 66.49亿元 /+38.04%，同比 2019年增长 9.28%。 公司在行业整体向下的背景下 实现逆势增长， 2020Q4和 2021Q1营收利润增速均超市场预期。 主要业务板块增长稳健， Q1实现量价齐升 公司通过积极的应对，主要业务实现逆势增长，强者恒强。
    2020年暖 通空调业务实现收入 1212亿元/+1.3%，家用空调线上市场销售额市占 率达到 35.9%/+5.9pct，蝉联第一；线下市场销售额市占率达到 33.8%/+4.9pct，份额明显提升。 消费电器业务收入 1139亿元/+4.0%， 其中冰箱、小家电等均实现稳健增长。库卡机器人业务受到全球疫情 蔓延影响，机器人及自动化系统业务收入 216亿元/-14.3%。 公司在国 内外业务均保持稳定增长，细分品牌表现亮眼。 Q1从销售数据来看， 公司实现稳定增长，量价齐升。
    Q1空调内销同比增长 59.7%， 4-5月 内销排产同比 20年实绩增长 18.3%； 线上线下销售均价分别增长 27.7%和 9.1%。冰洗预计增长超过 50%，小家电增长超 20%。 Q1各 业务实现积极增长， 为全年打下良好基础， 预计全年将保持良好增长。 原材料上涨毛利率承压，优化费用保持盈利稳健 由于 Q3以来原材料成本快速上涨叠加疫情产生的扰动，毛利率有所承 压，但公司通过推新提价、原材料套期保值等方式积极应对成本压力， 费用优化下盈利保持稳健。 2020年毛利率为 25.1%/-3.7pct，净利率为 9.7%/+0.6pct； Q4毛利率为 24.6%/-3.4pct，净利率提升 2.8pct 至 7.9%； 2021Q1毛利率为 23%/-2.1pct，同比 2019年为-5.4pct，净利 率为 8.0%/-0.3pct，同比 2019年为-0.7pct，净利率保持稳定。 龙头稳健增长， 维持“买入”评级 全球家电龙头美的增长稳健，维持盈利预测，预计 21-23年净利润分 别为 300/325/348亿元，对应 PE 为 19/17/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动； 汇率大幅波动。

天融信2020年报和一季报点评：订单高增长，新兴领域持续进步

年报整体符合预期，全面回归网安业务 公司 2020年实现收入 57.04亿元（ -19.56%），归母净利润为 4.00亿 元（ -0.21%），扣非归母净利润为 4.47亿元（ +42.58%）。公司在 2020年 9月已经将电缆业务剥离，因此只关注网络安全业务，天融信 2020年收入为 28.32亿元（ +17.17%），归母净利润为 5.02亿元（ +27.53%）， 扣非归母净利润为 4.37亿元（ +26.33%），经营活动现金净流量为 3.91亿元（ +55.84%）。剔除股份支付后， 2020年归母净利润同比增长 15.16%。 2020年公司新增订单金额同比增长 47.41%，保持较高增长。 一季度迅速恢复，订单保持高速增长 2021一季度，公司收入 2.65亿元，相比去年网安业务增长 170.83%， 相比 2019年增长 42.51%；归母净利润-0.95亿元，同比减亏 17.41%； 扣非归母净利润为-0.98亿元，同比减亏 15.83%。 21Q1订单增长为 200%，较 19Q1增长 130%；其中数据安全和工业互联网安全增长 300%，云安全及安全云服务分别增长超过 150%。 毛利率有望持续提升，新兴领域增长快 网安业务 2020年毛利率达到 65.80%（ +3.01pct）， 20Q4公司毛利率 已经达到 67.10%。随着以集成为主业的同天科技不再并表，公司毛利 率有望进一步提升。
    2020年公司基础产品收入 19.64亿元（ +12.89%）， 态势感知相关收入 3.22亿元（ +62.99%），安全服务收入 3.61亿元 （ +16.68%），云计算和云安全收入 1.80亿元（ +6.99%）。分行业来看， 公司在能源、卫生、政法、税务等行业增长较快，税务（ +63%）、能 源（ +47%）、卫生（ +43%）、政法（ +34%）。新兴领域增长更快，数 据安全（ +309%）、工业互联网安全（ +95%）、安全云服务（ +113%）。 公司给出 2021年收入 30%增长目标， 新兴领域均是更高的增长目标。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期； 行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议： 维持“增持”评级。 预测 2021-2023年营收为 39.31/51.70/66.69亿元， 归母净利润为 7.20/9.94/13.72亿元。 维持“增持”评级。

中直股份：一季度业绩大幅增长，全年业绩高增长可期

1.一季度业绩大幅增长，全年业绩高增长可期。2021Q1实现营业收入 3亿元，同比增长 63.95%；归母净利润 1.64亿元，同比增长 215.8%，扣非净利润 1.61亿元，同比增长 222.14%。公司一季度业绩增速较高，与去年疫情影响基数较低有关，但相比 2019年一季度，营收和归母净利润也有分别高达 34.04%、108.05%的增长，表明公司 2021Q1业绩向好。公司 2021Q1应收账款 21.13亿元，同比增长 109.25%，在手订单充裕，全年业绩高增长可期。
    2.盈利能力持续提升，研发投入持续加强。2021Q1公司毛利率为 15.38%同比提升 1.01pct，三费占比为 6.7%，同比下降 2.51pct，表明公司管理水平提升带动盈利能力持续增强。公司一季度研发费用为 0.85亿元，同比增长 135.11%，公司的研发投入持续加强，推动技术水平和核心竞争力持续提升。
    3.直升机整机稀缺龙头标的，持续开拓民用直升机业务领域。公司全资子公司哈飞航空向其全资子公司天直公司增资 4亿元，增资完成后，天直公司注册资本将达到 6.5亿元。本次增资旨在推进 AC312E、AC332AC352系列民用直升机在天津的产业化进程。公司作为直升机整机龙头企业，民用直升机市场空间广阔，有望为公司打开新的发展空间。
    4.盈利预测与投资建议预计公司 2021/22/23年实现营业收入 235.38/270.35/310.55亿元，实现归母净利润分别为 9.29/12.03/13.28亿元，EPS 分别为 1.58/2.04/2.25元，对应 PE 分别为 32.31/24.94/22.6倍。考虑公司作为直升机龙头企业，具有一定的垄断地位，给予 45倍 PE，目标价为 71.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

恒逸石化：炼油聚酯盈利好转，未来业绩可期

炼油聚酯板块利润有望增厚。炼油板块，受益于原油上行和成品油需求复苏，裂解价差有望进一步走扩，炼油板块盈利存好转预期。聚酯方面，价格上，考虑 PX-PTA/MEG-聚酯产业链行业投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚；产量上，海宁新材料的 100万吨产能已于 2020年和 2021年第一季度陆续投产、嘉兴逸鹏化纤有限公司的“年产 50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”2020年 6月建成并正式投产运行，未来公司聚酯产销有望量价双增。
    文莱二期打开未来成长空间。文莱一期已于 2019年 11月投产，打通从炼油到化纤全产业链的“最后一公里”。公司于 2020年 9月审议通过投资建设恒逸文莱炼化二期项目。恒逸文莱炼化二期项目规划主要包括 1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游 250万吨/年 PTA、100万吨/年 PET、165万吨/年乙烯及下游深加工。二期新增烯烃产业链，化工深加工能力进一步增强。
    盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求复苏推动产品价格上行，炼油和聚酯等产品利润呈增厚态势，结合公司新增产能，故调增2021/2022年归母净利润为 61.34/64.43亿元（原值分别为 45.83/58.11亿元），新增 2023年归母净利润 66.78亿元，对应 PE 分别为7.90/7.53/7.26倍，对应 EPS 分别为 1.67/1.75/1.81元，维持“买入”评级，给予公司 10倍估值，2021年目标价为 16.66。
    风险提示：项目投产不及预期，行业产能增速不及预期，产品价格大

深科技:消费电子拖累业绩，持续看好存储封测赛道

一、事件概述
    2021/4/30公司公布2020年年报和2021年一季报。21Q1：实现营收38亿元，同增15%，环减13%。毛利率7.8%，同减2pct，环减2pct。实现归母净利润2亿元，同增146%，环减51%，位于预告区间顶部，其中公允价值变动收益较上年同期增加4.7亿元。归母扣非净利润0.6亿，同减39%，环增110%。其中存储封测产能利用率饱满，业绩大幅增长，消费电子业务亏损拖累业绩。
    二、分析与判断
    20年同比高增长
    1）2020年：实现营收150亿元，同增13%。毛利率11%，同增1.8pct。实现归母净利润8.6亿元，同增143%。其中智能电表、汽车电子、医疗业务表现亮眼，硬盘业务贡献稳定利润，消费电子拖累业绩。此外投资收益较上年同期增加1.9亿（联营公司昂纳科技集团进行私有化，公司出售股份获得1.79亿投资收益，持股比例下降至17.785%）、公允价值变动收益较上年同期增加3.8亿（主要为金融衍生品公允价值变动收益2.6亿）。归母扣非净利润3亿，同增90%。2）20Q4：实现营收44亿元，同增40%，环增21%。毛利率9.8%，同减2.5pct，环减1.4pct。实现归母净利润4.1亿元，同增431%，环增62%。
    战略发展方向：存储封测
    1）20年实现净利润0.85亿元，同增8%。2）全球top、大陆第一+dram/nand/模组全覆盖+优质客户（金士顿、西部数据等）发展多年，技术客户俱佳。3）长鑫+长存引领大陆存储从0-1，公司已处于发展风口。长鑫长存达产后营收体量各1000亿元，规划产能每月分别为36万片/30万片，2021年长鑫/长存产能预计将有望迅速拉升至12/8-10万片。目前公司深圳厂满负荷运行，合肥厂将加速扩产为大客户提供产能保障。4）2020年全球DRAM/NAND市场规模652/552亿美金，估算大陆DRAM/NAND市场规模222/204亿美金，大市场提供公司长期发展赛道。5）公司于2020年4月2日与合肥经开管理委员会签署《战略合作框架协议》，沛顿将与国家大基金二期、合肥经开投创和中电聚芯分别共出资30.6亿元设立合肥沛顿，按照出资比例其股权占比分别为55.88%、31.05%、9.8%、3.27%。
    厚安全垫提供支撑，传统智能制造提供至少约8亿净利
    1）智能电表：成都子公司2020年营收21亿，同增21%，净利润3.6亿，同增4%。公司持续开拓海外市场，本期新设印度、以色列子公司。2）通讯及手机业务：该业务长期亏损，公司于2021年2月24日与桂林高新集团及领益智造签署《投资协议》共同设立博晟科技，分别持股34%/36%/30%，新设完成后将收购深科技桂林从而完成剥离，目前计划顺利推进中。3）医疗器械：呼吸机客户市场稳定，新产品获得放量，未来将加大投入家用医疗品，便携式及慢病管理类医疗器械。4）汽车电子/超级电容：与知名的汽车动力电池系统企业长期合作，多产品实现稳定量产,预计未来五年CAGR为50%。全球最大的大容量单体生产制造基地，年产超300万只。
    三、投资建议
    预计21-23年公司营业收入分别为166/184/207亿元，归母净利润分别为10/13/15亿，对应估值分别为25/20/17倍，参考SW电子2021/4/30最新TTM估值45倍，我们认为公司被低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

宇通客车：Q1业绩符合预期，静待行业和公司触底回升

疫情影响仍在，静待行业和公司经营恢复。销量方面，公司 2021Q1实现整车销量 0.72万辆，同比去年的疫情期间增长 39.18%，恢复明显；但相比于 2019年 Q1仍然有 32%左右的下滑，说明公司经营仍处于底部。
    对应到收入端，公司 2021Q1实现营业收入 36.29亿元，同比增长 29.24%，收入增速落后于销量增速，预计主要原因是销售结构的恶化；同样相比于 2019年 Q1，2021年 Q1收入仍有 25%左右的下滑。
    毛利率仍处于低位，费用管控有效期间费用率同比下降。盈利能力方面，公司 2021Q1综合毛利率为 14.40%，同比下降 1.59个百分点，环比 2020年 Q4基本持平，公司毛利率水平短期承压的主要原因预计是原材料价格上涨带来的成本增加、销量下滑导致的单车固定成本增加以及销售结构的恶化导致的盈利下滑。从过往的毛利率水平来看，当前公司的盈利能力仍处于历史的低点，后续预计随着行业需求恢复，公司销量增长，公司的盈利能力能够修复到正常水平。费用率方面，2021Q1公司期间费用率为 20.95%，同比下降 9.65个百分点，主要是由于销售费用率和研发费用分别同比下降 3.43个百分点和 4.95个百分点所致。
    高研发投入助力公司产品竞争力领先行业，客车行业龙头地位不断巩固。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，公司客车行业龙头地位将不断加强。此外，公司海外出口市场正不断打开，为公司带来了新的成长空间。
    盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.05亿、19.05亿、25.99亿，EPS 分别为 0.58元、0.84元、1.15元，市盈率分别为 23.61倍、16.17倍、11.85倍，维持“增持”评级

宏发股份2021年一季报点评：Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽

一、事件概述
    4月30日，公司发布2021年一季报，Q1实现收入23.79亿元，同比增长65.31%；归母净利润2.31亿元，同比增长62.04%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长46.29%。
    二、分析与判断
    Q1业绩高增长，订单饱满产品供不应求，公司加快技改预计Q2产能将提升 公司一季度收入23.79亿，同比增长65.31%，环比基本持平，归母净利润2.31亿，同比增长62.04%，环比持平。一季度订单环比去年Q4持续增长，目前公司平均产能利用率超过95%，主要产品排产周期达到4-6个月，公司正加快推进技改，预计Q2产能将开始提升，产销量预计环比也将持续增长。
    功率继电器需求高增，电力继电器持续恢复
    公司功率继电器延续去年下半年的高增长态势，一季度发货8.9亿，同比增长约49%。一方面，下游家电行业需求持续增长，随着二季度家电市场传统旺季来临，预计公司在家电领域出货还将有所提升；另一方面，公司在新能源、户用光伏逆变器等领域的市占率持续提升，叠加行业高成长性，订单持续释放。电力继电器业务仍受海外疫情影响，一季度发货约3.7亿，同比增长19%。国内市场国网一季度招标同环比均快速增长，欧洲市场去年推迟的项目已开始启动，此外，今年国内主要表厂积极拓展亚非拉等海外市场，公司也在紧密跟踪相应机会，预计二季度电力继电器环比将持续恢复。
    高压直流继电器Q1增长翻倍，传统汽车继电器市场份额持续提升
    Q1中国和欧洲新能源汽车销量均高速增长，公司高压直流继电器发货2.05亿，同比增长达105%。公司维持新能源汽车领域全球领先地位，国际客户奔驰、大众、特斯拉等客户发货大幅增长，国内客户在巩固北汽、广汽、长安等传统车企的大份额同时，取得造车新势力厂商蔚来、零跑、威马、理想等车企较大份额。此外，公司控制盒类产品下半年将放量出货，单车价值量有望提升，充电桩市场公司环氧类产品也连续获得项目中标，预计公司高压直流继电器将持续高增长。传统汽车继电器领域，公司一季度发货约3.9亿，同比增长59%。公司国内市场订单持续增长，海外市场订单逐渐恢复，公司在德系车企份额快速提升，在丰田等日系车企取得较好突破，PCB产品和大电流产品都取得高速增长。目前汽车市场由于芯片短缺问题Q2需求可能放缓，不过预计下半年将有所缓解，预计公司汽车继电器产品全年仍将取得较好增长。
    工业和信号继电器快速增长，低压电器中高端大客户拓展较好
    公司工业继电器一季度同比增长约40%，全球工业市场需求持续复苏，公司在大客户施耐德、ABB等份额也持续提升。信号继电器一季度发货同比增长约30%，随着国家大安防发展政策的带动，以及智能家居领域的快速发展，预计公司信号继电器也将维持较快发展状态。低压电器产品Q1发货约1.85亿，同比增长48%，公司目前在全球市场份额较低，具有较大增长潜力，公司国内外大客户拓展较好，预计将持续快速推进。
    销售和管理费用率同比降低，汇兑损益影响短期财务费用
    公司一季度销售和管理费用率分别为4.14%和10.12%，同比降低1.50%和1.45%，经营效率不断提升。研发费用为1.06亿，同比增长49.96%，研发费用率为4.45%，同比降低0.12%。财务费用率为0.98%，同比增加了0.89%，主要是由于汇兑损失增加，公司现已锁定大部分应收美元，预计全年汇兑损失对业绩影响可控。
    三、投资建议
    我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.09、14.16、17.78亿元，同比增长33%、28%、26%，EPS为1.49、1.90、2.39元，对应估值38、29、23倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值58倍，考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示
    海外疫情持续时间超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，汇率波动风险。

广汽集团:自主部分静待改善，日系合资贡献业绩

事件：公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营业收入 160.24亿元，同比增长47.31%；实现归母净利润23.66 亿元，同比增长1896.65%；实现扣非后归母净利润22.26 亿元，同比扭亏。
    自主品牌静待改善，一季度毛利率略微承压。销量方面，广汽自主部分一季度实现销量9.19 万辆，同比增长47.13%，其中广汽埃安实现销量1.76 万辆。对应到收入端，公司一季度实现营业收入160.24 亿元，同比增长47.31%，与销量增速相符合。利润方面，在剔除掉联营和合营企业投资收益之后，公司一季度发生亏损9.66 亿元。盈利能力方面，公司Q1毛利率为5.55%，同比提升1.59 个百分点，预计主要是销量提升带来的规模效应；但从环比来看，Q1 毛利率相比去年Q4 下降3.89 个百分点，预计主要原因是原材料涨价带来的成本上升。
    日系两田表现亮眼，投资收益贡献大。销量方面，Q1 广汽本田销量18.19万辆，同比增长77.16%；广汽丰田销量20.01 万辆，同比增长63.21%；广汽三菱销量1.44 万辆，同比增长34.97%。受益于合资品牌销量的增长以及广本、广丰销量结构的不断升级（高价高毛利车型占比趋势性提升），Q1 公司实现对联营企业和合营企业的投资收益33.32 亿元。另一方面，广汽菲克Q1 销量0.75 万辆，同比微增1.88%，预计仍处于亏损的状态。
    自主静待改善，日系持续走强。当前，在结束三年向下周期后，乘用车行业迎来复苏，重新恢复稳健增长的状态。自主方面，随着后续公司车型产品力的持续提升，业绩减亏可期，自主方面2021 年新车包括埃安Y、影豹、GS4 PLUS 等。合资方面，随着国内换购周期的到来，日系持续景气向上。此外，丰田正在不断加大对中国市场的投入力度，后续广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入，将为公司进一步贡献增量。
    盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为79.27 亿、100.98 亿、118.65 亿，EPS 分别为0.77 元、0.98 元、1.15 元，市盈率分别为14.57 倍、11.44 倍、9.74 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

北京君正:矽成提供增长动力，受益汽车回暖

一、事件概述
    2021/4/28公司公布2021年一季报。21Q1实现营业收入11亿元，同比增长1773%，环比增长13%，实现归母净利润1.2亿元，同比增加864%。
    二、分析与判断
    矽成提供业绩增长动力
    1）21Q1：实现营收11亿元，同增1773%，环增13%；毛利率为32%，同减6pct，环增1.5pct；归母净利润1.2亿元，同增864%，环增137%；扣非归母净利润1.1亿，环增289%。其中收购资产带来的摊销金额对利润影响约0.3亿元，预计2021年全年约1亿元，未来逐年递减。 2）2020年：实现营收22亿元，同增539%；归母净利润0.7亿元，同增25%；毛利率27%，同减13pct；净利率为3.36%，同减14pct。北京矽成2020年6月起并表，实现净利润约1.18亿元，收购资产带来的摊销金额对利润影响合计1.21亿，合并报表中暂未体现北京矽成利润贡献。 3）20Q4：实现营收9.4亿元，环增8%，归母净利润0.5亿元，环增364%。
    本部：保持高速增长，拟定增加大研发与产业化
    1）MPU：21Q1实现营收0.4亿，同增90%，贡献营收的4%。优化设计后的XBurst2 CPU内核已于2020年用于的X2000和T40中；X1600已经投片，预计Q2样品生产完成。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入3.5亿（其中拟募资2.1亿），用于三款嵌入式MPU芯片的研发与产业化，未来智能IoT将是增长点。 2）智能视频芯片：21Q1实现营收1.7亿，同增449%，贡献营收的16%。客户包括华莱、紫米、360、海康萤石等头部企业。目前IPC芯片编码能力达到4K，并融入AI功能；后端视频NVR芯片进入验证和后端阶段，预计21H2上市。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入5.6亿（其中拟募资3.6亿），用于智能视频前端三款IPC芯片与后端三款NVR/DVR芯片的研发与产业化。 3）NOR Flash：购后的协同化产品，矽成提供技术，公司提供国内市场经验，预计2022、2023年贡献利润，自动驾驶或带来新增长点。
    北京矽成：汽车行业回暖，车规存储龙头业绩同比大增
    1）21Q1存储芯片业务/模拟与互联芯片业务分别实现营收7.4/0.85亿元，占Q1总营收70%/8%，同比增长约40%。 2）2020年5月公司完成对北京矽成的并购，后者拥有半导体品牌ISSI，为车规级存储芯片龙头，主要产品包括各类型高性能DRAM、SRAM、FLASH存储芯片产品，其中SRAM全球排名第二，DRAM全球排名升至第七。汽车行业客户包括德尔福、法雷奥、TRW等国际一线品牌厂商，工业领域客户主要为西门子、施耐德、Honeywell、GE、ABB和三菱等知名厂商。2020年汽车业务占营收比例降至40%，主要系2020H1受疫情影响较多订单取消。2021年随着汽车行业回暖，营收有望进一步提高。
    三、投资建议
    预计21-23年公司营业收入分别为43/52/62亿元，归母净利润分别为5/6/8亿，对应估值分别为68/52/41倍，参考SW电子2021/4/30最新TTM估值83倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

北方华创：下游需求旺盛拉动业绩，定增募资打开长期空间

一、事件概述
    2021/4/28公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入61亿元，同比增长49%；实现归母净利润5亿元，同比增长74%。21Q1实现营业收入14亿元，同比增长52%。
    二、分析与判断
    下游需求旺盛，21Q1、2020年全年保持高增长
    1）21Q1实现营收14亿，同增52%，环减36%；毛利率40%，同增3pct，环增0.2pct；归母净利润0.73亿元，同增175%。同比大幅增长主要原因系国内需求旺盛。2）2020年实现营收61亿元，同增49%。毛利率37%，同减4pct。电子工艺装备/电子元件实现营业收入49亿/12亿元，同增53%/37%。实现归母净利润5亿元，同增74%。3）20Q4：实现营收22亿元，同增68%。毛利率39%，同增2pct，环减6pct。实现归母净利润2.1亿元，同增135%。
    半导体设备龙头，多元化布局拉动业绩
    1）电子工艺装备：2020年实现营收49亿，同增53%。12寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉等进入量产阶段。8英寸集成电路设备投入市场，第三代半导体设备需求不断增长。2）电子元件：2020年实现营收12亿元，同增37%。市场需求保持相对稳定，新产品助推业务增长。3）光伏及锂电池设备：受益于电池技术迭代更新，新型高效电池产能持续扩张，应用于高效PERC电池生产的光伏设备签单量创历史新高。
    积极布局新技术，定增募资助力成长
    2021/4/21公司公告非公开发行股票预案，拟募集不超过85亿元资金，主要用于三个项目的建设：1）半导体装备产业化基地扩产项目（四期）：建成后将成为公司最大装备生产制造基地，与公司总部基地双向协同，形成年产设备合计2000台的生产能力。2）高端半导体装备研发项目：开展下一代高端半导体装备产品技术研发，保持公司在集成电路装备领域的领先地位。3）高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）：形成量产22万只高精密石英晶体振荡器和2000万只特种电阻的生产能力。
    三、投资建议
    预计21-23年公司营业收入分别为82/110/143亿元，归母净利润分别为7/10/12亿，对应估值分别为117、86、67倍，参考SW半导体2021/4/30最新TTM估值83倍，考虑公司为国内半导体设备龙头公司，国产替代空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，研发不及预期。

爱乐达:业绩高增长持续超预期，部装助力实现跨越式发展

事件
    公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入3.04亿元，同比增长64.89%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长75.22%2021Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长121.51%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长76.89%。
    点评
    1.业绩高增长持续超预期，充分验证军工行业高景气度。2020年归母净利润同比增长高达75.22%，2021Q1归母净利润同比增长高达76.89%，增速持续超预期，再次印证了军工行业的高景气度。“十四五”是我国国产新型战机批量列装的关键时期，产业链上下游呈现前所未有的大幅扩产景象，产能瓶颈和航空制造精细化分工推动主机厂更加重视外协单位培养，公司迎来黄金发展机遇期。随着新型战机加速放量和航空零件制造外协比例提升，公司传统的精密数控加工业务有望实现持续高增长。
    2.特种工艺处理业务高速发展，进入收获期。公司拥有阳极氧化、无损检测、电镀、钝化、热处理、喷漆线等10余种特种工艺和理化试验能力，是目前某主机厂外协单位中唯一具备特种工艺处理业务资质的企业，竞争优势明显。该业务自2019年开始进入高速发展期，作为某主机厂该领域重要的产能补充，将充分受益于新型战机的大规模批产列装。
    3、加快部组件装配业务布局，实现跨越式发展。公司在数控精密加工和特种工艺优势基础上，推进航空零部件从“原材料-数控加工-特种工艺-部组件装配”全流程管理能力建设，以某型无人机大部件为基础建立大部件装配能力，实现产业链配套升级和跨越式发展。部组件装配是目前国内民营企业参与到航空制造的最高层次，将成为公司新的业绩增长点。
    4、盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入5.62/8.96/12.08亿元，实现归母净利润分别为2.45/3.89/5.20亿元，EPS分别为1.37/2.18/2.91元，对应PE分别为36/23/17倍。预计公司未来三年净利润年复合增长率高达56%，给予50倍合理PE估值，2021年对应目标价为68.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军品订单和生产交付不及预期；盈利和估值判断不及预期。

中颖电子一季报点评：Q1业绩同比大增，锂电及AMOLED芯片放量

事件：公司公布2021年一季度财报，Q1实现收入3.06亿元，同比+51.95%，环比+13.33%；归母净利润0.68亿元，同比+60.73%，环比+15.25%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比+61.65%，环比+9.43%。
    Q1业绩同比大增，锂电及AMOLED芯片放量：公司Q1营收及归母净利润同比大增，毛利率和净利率分别为44.53%、21.67%，同比分别+3.61pct、+2.31pct，环比分别+4.57pct、+0.04pct，毛利率环比大增，净利率提升幅度不及毛利率原因为研发费用增长较快。从分产品来看，公司Q1家电及电机产品销售同比13%，主要原因为下游需求向好。锂电池管理芯片销售同比实现倍数以上的增长，主要是在品牌手机及TWS耳机的国产替代取得较好的进展；AMOLED显示驱动芯片销售逾3,000万元，同比增长数倍，公司产品已经进入维修屏市场，未来将持续受益产能放量及国产替代。
    家电MCU龙头，锂电、AMOLED芯片迎国产替代良机：公司为国内家电MCU龙头，在小家电MCU芯片市占率约20%，白色家电市占率不足10%，未来将持续受益于国内下游白色家电厂商如美的等供应链国产化带来的新增需求，以及公司产品由非变频向变频空调升级带来的ASP提高。在锂电芯片方面，公司锂电池管理芯片原来主要集中在维修市场，目前已经取得较好进展，未来将持续受益于下游手机和笔记本厂商供应链国产化需求。在AMOLED芯片方面，公司竞争力佳，目前主要在维修市场，未来随着国内屏厂OLED产能大规模释放，公司将迎来成长良机。
    多举措并行保证产能资源：当前整体半导体产业链出现产能供给不足的现象，公司多举措并行，积极应对晶圆厂产能紧张，主要包括：
    （1）和晶圆供应商洽谈更长期的策略性紧密合作；（2）自购测试机台委托代工；（3）将符合条件的8寸产品转入12寸生产；（4）提高产品售价，对冲成本上升压力，以获取争抢更大产能议价的能力及空间。公司晶圆代工厂主要来自和舰、华虹等，长期与供应商保持稳定的合作，具备相当的采购规模，主要产品线的可持续增长确定性高。公司作为国内第一大MCU设计厂，供应链话语权较强，通过多举措并行，有能力争取到上游代工产能有增无减。
    首次覆盖，给与“增持”评级：看好公司在家电MCU的领先地位，锂电及AMOLED芯片放量，未来将持续受益于国产替代的市场需求，预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为3.06/4.04/5.23亿元，EPS为1.08/1.43/1.85元，对应PE分别约为45.98X、34.82X、26.85X，给与“增持”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，新产品推出不及预期。

众信旅游:计提减值轻装上阵，境内境外联动发展

公司披露2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现总营收15.92亿元，营收15.61亿元，分别同比下降87%、88%，归母净利润亏损14.80亿元，同比下降2257.47%。20Q1公司实现营业收入0.85亿元，归母净利润亏损0.75亿元，同比分别下降93%、157%，业绩恢复略低于预期。
    支撑评级的要点
    计提商誉及坏账，轻装上阵迎接复苏。2020年公司资产减值7.68亿元，主要为计提商誉减值，信用减值1.41亿元，主要为计提坏账准备。商誉及坏账准备的计提影响公司归母净利润。商誉和坏账的集中释放有利于公司在21年轻装上阵，有望将更多的精力聚焦旅游业务的恢复和开拓。
    一季度业绩承压，重点发力国内旅游。20Q1公司实现营收0.85亿元，同比下降92.54%；归母净利润亏损0.75亿元，同比下降156.82%。20Q1公司业绩承压源于“就地过年”及疫情散发等因素，叠加一季度本为出游淡季，故公司业绩恢复略低于预期。公司针对疫情，顺势聚焦国内旅游业务并加大投入力度，未来有望与恢复后的出境旅游形成联动效应。
    开拓“旅游+”业务，增加主业附加值。2020年公司与中免集团、王府井签署战略合作协议，布局免税。与阿里集团开拓产品供给、支付、系统等领域，做强旅游分销及新零售业务。公司以旅游业务为核心，开拓“旅游+”的辐射范围，未来有望为公司带来新的业绩增长点。
    押注自贸港，静待整体复苏。公司先后与海南省旅文厅、乐城先行区管理局签署合作协议，未来将发力目的地营销、医疗康养旅游、旅游消费中心建设、康养基地建设等领域。公司将未来发展与海南大发展绑定，结合国际旅游的逐步启动，公司为整体业务的复苏已做好准备。
    估值n 我们预计21-23年公司EPS 为0.01/0.19/0.23元，22-23年同比增长1635.4%、21.4%，对应市盈率为524.5/30.2/24.9倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险n 国内外疫情反复、国际旅游开放不及预期、合作落地不及预期。

贝瑞基因2020年年报暨2021年一季报点评：疫情影响业绩，期待新产品放量

2020年业绩受疫情影响下滑，2020Q1业绩不达预期
    2020年营收15.40亿元（-4.8%），归母净利润2.11亿元（-46.07%），主要是受疫情影响，医学检测业务不达预期，新产品推广也受到影响。2021Q1营收3.35亿元（-9.46%），归母净利润0.21亿元（-65.95%）。在出生人口数量持续下降背景下，公司医学产品及服务检测数量增速放缓，且检测价格下降，导致公司整体营业毛利率降低，2020年销售毛利率52.63%（-8.50pp），公司疫情防护、物流、采购等各项成本大幅上升，销售费用率19.09%（+0.60pp），管理费用率17.27%（+2.36pp），财务费用率0.95%（+0.99pp）；研发费用率8.40%（+0.73pp）。期间费用率合计37.31%（+3.95pp）。
    研发投入加大，肿瘤早筛产品正式发布，三代测序等新产品研发中
    公司参股子公司福建和瑞于2020年8月推出肝癌早筛产品莱思宁（Liver Screening）”。公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的，前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性97.7%、灵敏度95.4%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群，目前已经在合作的近20家医院LDT模式提供检测服务。公司经过几年的研发储备，产品管线逐渐丰富，贝比安plus （NIPT Plus）、科诺安（CNV）、全外显子测序（WES）等新产品在陆续报证和获批过程中，预计将迅速放量。公司和美国pacbio合作的三代测序仪及测序试剂盒也在研发中，有望年内启动注册申报流程。
    风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期，出生人口下降和价格竞争等。
    投资建议：看好长期发展前景，维持“买入”评级
    新增23年、下调21-22年盈利预测，2021-2023年归母净利润1.0/1.6/2.2亿元（原2.5/3.1亿元），增速-51%/58%/34%，当前股价对应PE 101/64/48x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，NIPT业务目前占母公司收入一半多，随着新产品线的快速增长，未来比例将持续下降，期待疫情过后各管线新产品推广放量顺利。维持“买入”评级。

我爱我家:加盟发力门店规模快增，平台加速扩张数字化成效凸显

事件：我爱我家公布2020年年报及2021年一季报；2020年实现营业收入95.75亿元，同比下降14.6%，归母净利润3.12亿元，同比下降62.3%；2021年一季度实现营业收入29.32亿元，2019Q1-2021Q1复合增长率为6.6%，归母净利润1.72亿元，2019Q1-2021Q1复合增长率为-8.5%，归母扣非净利润1.69亿元，2019Q1-2021Q1复合增长率为-0.1%。
    多因素影响20年业绩表现，21Q1业绩恢复常态。2020年全年营收及归母净利润同比降幅较大，主要原因在于1）2020Q1疫情爆发，出于防控需要业务基本停滞；2）受疫情影响，旗下商业板块云南昆百大客流下滑并采取租金减免补贴政策，同时2020年5月起公司新西南购物中心闭店装修，商业板块租金收入受影响；3）公司于2020年加大数字化研发投入，研发费用从2019年的372万元同比增加至2020年的2733万元，同比增长超过6倍。2019Q1-2021Q1收入和归母扣非净利润复合增速分别为6.6%和-0.1%，21Q1公司业绩与19Q1基本持平，已恢复常态。
    加盟发力门店规模快增，相寓维持高出租率。公司门店数量从2019年末的3400个提升至2020年末的4000家，其中直营门店2600余家，加盟门店1300余家，计划2021年加盟门店总数2100家，将延续门店规模快速扩张趋势；2020年全年总交易额GTV 达到4000亿元；二手房业务收入52.41亿元，同比下降8.4%，占比从2019年的51%提升到54.7%，毛利率同比降低7.7pct 至26.6%，全年二手买卖成交单量达到9.1万单；新房业务收入17.18亿元，同比下降9.82%，营收占比从2019年的17%提升到17.9%，毛利率同比提升3.1pct 至22.9%，优化明显；2020年相寓业务收入16.38亿元，同比下降12.5%，在管公寓23.6万套，全年出租率达到94.4%，出租率维持行业上游水平。
    流量与成交转化力双升，平台加速扩张数字化成效凸显。2021Q1“i+”平台连接经纪人数量达到7.5万人，其中付费经纪人5000人，计划2021年连接经纪人数量20万人，付费经纪人数量1.5万人，平台化扩张加速；2020年我爱我家官网YAU 达到1.28亿，同比增长24.3%，月均MAU 1067万，同比增长25%，共提供经纪人294万条商机量，同比增长74%，成交佣金贡献占比达24.6%，同比增加11pct，自有流量与成交转换能力均显著提升，数字化转型成效凸显。
    投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.54/8.12/10.00亿元，同比增速+109.65%/+24.18%/+23.14%，对应EPS 分别为0.28/0.34/0.42元。当前股价对应2021-2023PE 13.61/10.96/8.90倍，首次覆盖给予买入评级，给予目标价5.55元。
    风险提示：部分城市政策存在不利影响；行业竞争超预期。

宁德时代年报及一季报点评：强者恒强，现金流亮眼

事件：公司公布年报及一季报，2020年公司实现营收503.19亿元，YOY+9.90%；实现归母净利润55.83亿元，YOY+22.43%，实现扣非后归母净利润42.65亿元，YOY+8.93%。其中Q4实现营收187.97亿元，YOY+45.35%，环比+48.09%；实现归母净利润22.26亿元，YOY+103.14%，环比+56.84%。2021Q1公司实现营收191.67亿元，YOY+112.24%，环比+1.97%；实现归母净利润19.54亿元，YOY+163.38%，环比-12.22%。
    龙头强者恒强。2020年，公司动力电池业务实现营收394.25亿元，YOY+2.18%，毛利率26.56%，较上年下滑1.89个百分点。其中下半年259.48亿元，环比+92.53%，毛利率基本与上半年持平。公司实现电池系统生产51.71GWh，YOY+9.42%，产能利用率74.83%；销售46.84GWh，YOY+14.36%。根据合格证统计，2020年国内动力电池装机63.6GWh，公司为31.9GWh，市占率维持5成。
    全球份额持续上升。根据SNE统计，公司2020年全球动力电池装机34GWh，继续蝉联全球首位，市占率约25%。2020年公司海外营收达到79.08亿元，YOY+295.30%，占比提升至15.71%，较上年提升11.34个百分点。公司在海外持续开拓，2020年测算出货7-8GWh，预计今年将维持高速增长，有望超20GWh。 现金流亮眼，储备充足，持续扩张。2020Q4公司单季度实现经营性现金净流入81.24亿元，YOY+158.15%，环比+81.36%；2021Q1持续提升至109.67亿元，YOY+248.51%，环比+34.99%。2021Q1期末公司现金及等价物余额达到657.89亿元。同时公司积极扩产并积极布局产业链，2020年公司投资活动净流出150.52亿元，2021Q1则为88.13亿元。公司自去年底以来宣布多笔扩产，12月公布390亿扩产计划，2021年2月公布290亿扩产计划，4月再次宣布与ATL成立两家合资公司。
    盈利预测及评级：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2021-2022年归母净利润分别为97.1/155.0亿元，对应PE 93/58X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能车销量不及预期

豪能股份:汽车业务筑底反弹，布局军工业务打造新增长点

事件
    公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入11.71亿元，同比增长26.20%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长44.93%；2021Q1实现营业收入3.66亿元，同比增长69.78%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长66.31%。
    点评
    1.汽车零部件业务筑底反弹，进入新一轮上升周期。2020年公司汽车业务呈现明显筑底反弹态势。其中，国内市场乘用车业务营收同比增长10.71%；商用车业务增长明显，营收同比增长66.62%，与法士特、上汽、重汽和采埃孚等客户广泛合作；新能源汽车领域取得突破，部分产品已量产。海外市场在受到上半年新冠疫情影响的情况下销售额达到1.18亿元，同比增长37.98%，营收占比达到10.61%，已具备国际化竞争优势，将成为未来重要的业绩增长点之一。2021Q1汽车业务同比持续高增长，在春节假期和下游整车出货受制于芯片短缺影响情况，环比2020Q4基本持平，周期上升趋势明显。
    2.收购昊轶强，大力布局军工业务。公司2020年8月完成昊轶强69%股权收购，切入军工领域。昊轶强作为某航空主机厂精密数控加工、钣金件和工装模具的核心供应商，其中钣金件竞争优势突出，有望充分受益于国产新型战机大规模批产列装。另外，昊轶强已取得军机外场服务业务资质，是业内少数获得该资质的民营企业，未来将成为公司军品业务重要的增长点。公司立足昊轶强大力布局军工业务，与汽车零件制造具有较强的协同效应，将充分受益军工行业高景气。
    4、盈利预测与投资建议 预计公司2021/22/23年实现营业收入17.25/22.25/28.06亿元，实现归母净利润分别为3.05/4.30/5.76亿元，EPS分别为1.41/1.99/2.66元，对应PE分别为13/10/7倍。剔除股权激励摊销影响，预计2021年汽车业务和军工业务归母净利润分别为2.72亿元和0.65亿元，分别对标精锻科技和爱乐达，给予12倍和40倍合理PE，对应2021年目标价为27.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车和军工业务发展不及预期；盈利和估值判断不及预期

妙可蓝多:奶酪业务高速成长，毛利率持续提升

事件：公司发布2020年报和2021年一季度报告，2020年实现营业收入28.5亿元，同比+63.2%，实现归母净利润0.59亿元，同比+208.2%；2020Q4实现营业收入9.70亿元，同比+65.7%，实现归母净利润0.06亿元，同比-13.9%。2021Q1实现营业收入9.51亿元，同比+140.6%，实现归母净利润0.32亿元，同比+215.6%。
    点评：2020年业绩符合预期,奶酪业务快速放量，盈利能力持续提升。2020年公司奶酪/液态奶/贸易产品收入分别是20.7/4.1/3.5亿元，同比增长125.2%/-13.3%/4.3%。其中即食营养（奶酪棒）/家庭餐桌/餐饮工业系列收入分别是14.7/3.3/2.7亿元，同比增长165.9%/108.8%/29.9%。剔除公司会计政策调整影响，2020年公司奶酪板块即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列产品毛利率分别为56.72%/37.71%/19.91%，同比变动+7.03/+2.04/-3.41pct。奶酪板块毛利率48.86%，同比增加7.58pct。奶酪棒毛利率提升主要由于规模效应显现，带动奶酪业务整体毛利率提升。2020年公司不断推新升级，推出新品果果蔬奶酪棒、更高端的金装奶酪棒和烘培奶酪。在渠道上，公司持续下沉精耕，开发便利店、母婴店、烘焙店等渠道。截至2020年底，公司共有经销商2,626家，同比增长11.79%，终端网点约29.06万个，覆盖全国90%以上地级市以及70%以上县级市。
    规模效应凸显毛利率优化，销售费用投放加大。2020年公司毛利率为35.91%，同比增长4.36pct。2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+4.36/-1.45/+0.09/-2.3pct。销售费用率大幅增长主要系渠道和品牌投入导致广告促销费增加，以及销售人员薪酬增加。2021Q1奶酪棒快速放量。一季度奶酪业务同比增长157%，其中奶酪棒收入约5亿+，同比增长200+%，奶酪棒业务表现靓眼。2021Q1毛利率达38.68%，同比提升3.48pct。净利率为4.24%，同比提升1.67pct。一季度公司新增多条奶酪产线，同时新增508个经销商，奶酪棒快速放量。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.85、1.55、2.22元，对应PE分别为93X、51X、35X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。

中新药业：利润端增长较快，发展有望提速

摘要：公司发布2021年一季报，实现营收和归母净利润分别为18.27亿和2.13亿，分别同比增长10.32%和25.34%，同时扣非归母净利润同比增长29.4%，利润端增长超我们此前预期。
    利润端增长高于收入端，工业端有望逐步恢复。一季度收入端在去年相对低基数水平上回升明显，同时销售费用的同比下降及毛利率的提升，共同推动公司利润端增长显著高于收入端。基于一季度毛利率的提升，我们分析一季度工业端销售正逐步恢复。
    围绕营销的相关工作是2021年工作重点。公司在2021年经营计划中指出，要做好产品的精准定位，提升盈利能力。另外提升预算管理能力，提高费效比。并全力推动营销管理信息平台上线，精准管理销售费用。
    一季度，公司销售费用为4.32亿，在去年低基数上继续降低0.34%，销售费用率为23.62%，同比下降2.53%。我们认为公司通过规划设计及营销管理等方式，加强了对费用的管控，推动了整体盈利能力的提升。
    费用率情况。公司整体毛利率为42.14%，同比提升1.02个百分点，或与工业收入的恢复有关。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.62%、5.52%和-0.42%，分别同比提升-2.53%、0.77%和-0.13%。在期间费用率的降低及毛利率的提升下，公司净利润率为11.87%，同比提升1.33个百分点。
    公司实控人已变更，发展有望提速。2021年3月公司直接控股股东-天津医药集团已完成股权转让的工商变更登记，新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东。此外公司股权激励也已落地实施，2021年底将引来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。
    投资建议：我们暂维持此前盈利预测，预计公司2021年-2023年实现EPS分别为0.97元，1.14元，1.33元。2021年5月7日收盘价对应2021年的估值约24倍，考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展，我们继续给予推荐评级，建议关注。
    风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

长安汽车：合资品牌短期受芯片短缺影响，自主销量持续高增长

长安整体销量同比增速较快，跑赢行业平均水平。长安汽车4月整体销量20.23万辆，同比增长26.78%，同比增幅收窄35.25个百分点；前4月累计销售84.33万辆，同比增长82.32%；长安整体前4月累计销量同比2019同期增长47.94%。据乘联会披露，4月前三周乘用车批发销量同比2019年增长8.99%，零售销量同比略增3.21%，预计长安汽车整体销量增速跑赢行业平均水平。
    长安自主品牌销量继续保持高增长，UNI-K、CS55PLUS等新车上市有望提升自主品牌盈利能力及实现品牌突破向上。长安自主品牌4月销量11.61万辆，同比增长55.10%；前4月累计销量50.66万辆，同比增长102.87%；
    前4月累计销量同比2019年同期增长83.98%。按车型看，欧尚品牌单月销20354辆，同比高增75.3%，欧尚X5月销11179辆，上市以来连续5月销量破万。新车方面，3月25日UNI-K上市，3月订单量达9108辆；4月长安欧尚X7Geeker、CS75荣耀百万版已上市，上海车展首发亮相长安CS55PLUS、欧尚X7PLUS、等新车型引发高热度，其中UNI-T运动版5月上旬即将上市，CS55PLUS定于9月上市，热销车型上市有望进一步提升自主盈利能力，UNI-K销量将实现自主品牌突破向上。
    长福、长马4月销量同比不同程度下滑，预计与芯片供给短缺相关。长安福特4月销售1.54万辆，同比下降24.93%，4月28日福特宣布芯片短缺或将导致二季度减产50%，长福4月销量下滑预计受芯片短缺影响；长福前4月累计销量7.98万辆，同比增长56.64%；前4月累计销量同比2019年增长54.59%。长安马自达4月销售1.13万辆，同比下降3.90%，销量下降同样受芯片短缺影响；长马前4月累计销量4.06万辆，同比增长39.58%。新车方面，长安福特MustangMach-E、新款福睿斯、锐际以及长安马自达CX-5、次世代Mazda3昂克赛拉等新车上市后有望改善销量。
    财务预测与投资建议：预测2021-2023年EPS0.85、0.99、1.14元，可比公司21年平均PB1.93倍左右，给予公司21年PB1.93倍估值，21年每股净资产10.76元，目标价20.77元，维持买入评级。
    风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

宁德时代：现金流持续高增，产能扩张加速

事件： 公司发布 Q1财报， 21Q1实现营收 191.67亿元， YOY+112.67%， 同比 19Q1增长 91.96%；实现归母净利润 19.54亿元， YOY+163.38%，同 比 19Q1增长 86.63%。业绩符合预期。 下游持续高景气， 装机量占比有望持续提升。 Q1公司实现营收 192亿元， YOY113%，主要系受益于国内外新能源车市场需求增长相应带动动力电池 需求。根据电池联盟数据，公司Q1国内装机量为12.2Gwh，市占率为 52.4%， 市占率同比 2020年上升 4pct。
    根据 Q1营收数据以及动力电池销售约占营 收比重的 80%来计算，我们预计 Q1公司出货量约为 17-18Gwh。 此外， 21年开始，公司有望加速配套海外传统车企品牌， 预计公司全年海外收入或翻 倍增长。 盈利能力仍保持较高水平，现金流增长超预期。 盈利方面， 公司 21Q1毛利 率 27.28%，同比增长 2.2pct， 环比小幅下降 1.1pct， 预计 21Q1原材料涨 价对公司影响有限。公司 Q1存货约 172亿元，环比 20年底增长约 30%， 库存增加或抵消原材料涨价影响，正面影响 Q2毛利率。 Q1公司经营性现 金流量净额为 109.7亿元（去年同期为 31.5亿元），同比大幅增长近 250%， 环比增长 35%；资产负债表端货币资金为 717亿元，环比增加 5%； 健康 充沛的现金流有望支撑其产销迅速扩张。
    产能扩张加速，预计 21年出货可达 100Gwh。 21Q1公司新设广东肇庆新 基地和宜宾 5期、 6期项目等， 产能扩张或加速。 Q1公司资本支出 89亿元， 环比增长 69.46%，再次印证产能的迅速扩张。 我们预计 21年产能或达 120Gwh 左右，同比增长 74%；叠加产能利用率有望回归高位，预计 21年 全年动力电池出货约 100Gwh，同比增长约 122%。 此外，公司公告和 ATL 投资 140亿元合资成立两家公司，主要关注家用储能，电动两轮车等中型电 池的研发和制造，多元化业务有望助推公司业绩实现中长期高增长。 盈利预测： 考虑到下游的持续景气，公司系锂电池全球龙头。我们预计公司 2021~2023年实现归母净利润 101.14/151.57/207.85亿元，对应估值 89.4/59.7/43.5倍， 维持“买入”评级。

贝达药业2021年一季报点评：形成良好的投入产出效率意识，创新产品逐渐进入收获期

形成良好的投入产出效率意识。 2021Q1， 公司实现营业收入 6.19亿 元，同比下降 4.41%（主要由于 2020Q1基数相对较大，占比全年收入 的 35%左右，往年在 23%左右）， 环比增长 70.62%；实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 13.24%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比 增长 7.32%。 其中，公司逐步落实贝美纳的市场策略，期间内实现销 售收入 3004.57万元。 由于公司逐渐形成良好的投入产出效率意识， 各项费用控制较好，使得公司归母净利润同比出现上升。 临床研究和战略合作工作正常推进。 报告期内，临床研究和战略合作 工作的公司董事、资深副总裁兼首席医学官 LI MAO 先生离任，公司 临床研究和战略合作工作分别由副总裁兼临床管理和医学事务负责 人季东先生、副总裁 LI LILY YING（李盈）女士负责。季东先生在建 立及管理临床开发和医疗事务团队等方面拥有 30多年的丰富经验， 曾在诺华、西安杨森、 恒瑞医药等国内外大型药企任职。
    LI LILY YING （李盈）女士拥有 15年药物研发、商务拓展及战略合作的经验， 并 带领团队与超过 10家国内外优秀公司形成战略伙伴关系，通过授权 引进、合作开发及战略投资扩充产品管线，成功引进 MCLA-129（EGFR/c-MET 双特异性抗体）、 BPI-D0316（第三代 EGFR-TKI）等品 种，促成与 Agenus 有关 PD-1抗体和 CTLA-4抗体的合作。 持续加入投入推动创新研究。
    2021Q1公司研发费用为 1.18亿元，同 比+31.98%，占营业收入的 19.13%（相比上年同期提升 5.27pct）。报 告期间， 公司各研发项目持续推进，顺利提交 3个候选药物的 IND 申 请（MCLA-129、 BPI-421286、巴替利单抗注射液）、 1个新药的 NDA 申 请（BPI-D0316），并积极完成凯美纳术后辅助项目和 MIL60项目的上 市申请工作。 同时， 公司继续探讨相关产品的序贯、联合治疗， 旨在 有效延长患者总体生存期，改善患者生存质量。 费用控制较好提升盈利能力。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率 分别为 93.64%、 23.68%， 同比分别变化+0.76pct、 +3.70pct。从费用 率 来 看 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 38.04%/2.10%/-0.47%/19.13% ， YOY-1.88pct/-8.20pct/-1.71pct /+5.27pct。
    营收增长基本符合我们的预期，归母净利润略好于我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 23.10/27.28/32.97亿元，下调了销售、管理和研发费用率，上调 2021/2022/2023年归母净利润分别至 5.96/7.21/9.06亿元， EPS 分别为 1.44/1.74/2.19元,对应 PE 分别为 75/62/49倍。维持“增持”评级。

华利集团：中国制造，世界制造，运动鞋制造龙头持续成长

头部运动品牌的运动鞋专业制造商，创始人家族行业经验和资源丰富： 公司是全球领先的运动鞋专业制造商， 客户包括 NIKE， VF， Puma 等 头部运动品牌， 创始人张聪渊家族拥有超过 50年的鞋业经验， 公司现 有超过 10万员工，在中国、越南和多米尼加等有 21家工厂， 2019年年 产量超过 1.8亿双， 2020年收入 139亿元，扣非归母净利润 18.8亿元。 深耕高景气度运动鞋履赛道，未来或持续受益于头部代工厂集中度的提 升： 运动服饰和鞋履赛道景气度一直高于服装鞋履整体的景气度，下游 高景气度有望持续带动了上游的订单生产，随着用户对于运动品牌的功 能和时尚要求越来越细分，运动鞋履渗透率还将持续提高，未来 5年全 球运动鞋履市场规模有望保持 15%+的增速。且大品牌商与上游大的代 工厂强强绑定，分工合作的代工模式越来越明显，上游制造业头部效应 越发明显。公司作为头部的鞋履制造商，未来有望获得更多优质订单。
    客户端：与头部运动品牌保持稳定的合作关系，客户壁垒高：公司是全 球知名运动品牌鞋履产品的主要供应商。 2019年 86.1%的收入都来自前 五大客户。前五大客户自身业绩的高增长也带动了公司订单收入的高 增。同时大客户大订单规模化生产也给公司带来更高的毛利率（ 2020年 毛利率 24.8%） 和更稳定的收入，这在疫情下尤为明显。未来公司也将 积极拓展其他优质运动品牌，如 On Running， Asics 和 New Balance 等。
    全球化产业链布局， 各地充分发挥区位优势，组织架构效率高：公司形 成了“以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越 南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的业务布局，约 99%的产 能来自于越南，充分利用当地的低成本劳动力优势和政策税收优惠， 形 成了较为成熟的子公司管理模式，建立了较为完善的内部管理和控制体 系。 管理费用率持续改善， 2020年仅 4.2%。 自动化设备提升人效：公司每年保持稳定的研发投入（约收入的 2%）， 不断更新自动化设备，降低人力需求，降低材料废弃率，提升效率， 17- 19年， 平均人效由 1153双/人/天增长至 1378双/人/天， CAGR 为 9.3%。 盈利预测与投资评级： 公司是运动鞋履代工的领先企业，有稳定的头部 客户订单，客户资源壁垒深厚，未来或持续受益于代工行业集中度的提 升；此外公司也在不断加深内功修炼，从组织架构，设备产线，劳动力 资源等方面持续提升效率，提高盈利能力。我们预测公司 2021-2023年 将实现净利润 25.7/33.1/38.6亿元，同比增速 36.9%/28.6%/16.8%， 最新 价对应 PE 分别为 46/36/31倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

立讯精密：一季度业绩符合预期，加速垂直一体化布局

具体事件。 立讯精密 2021年第一季度实现营业收入 210.19亿元，同比增长 27.29%； 归母净利润 13.50亿元，同比增长 37.44%； 扣非净利润 11.67亿元，同比增长 30.14%。一季度的毛利率由 2020年四季度的 15%回升至 16.83%，主要得益于手 表组装以及 SIP 等新品上量，良率效率爬坡顺利。公司始终专注于精密制造本业， 为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩 的持续高速成长。
    公司同时发布 2021年上半年业绩预告，预计实现归母净利润 29.2~33.0亿元，同比 增长 15%~30%。对应二季度单季归母净利润 15.7~19.5亿元，同比增长约 1%~25%。 公司继续加速垂直一体化布局，打造精密零组件+模组+系统组装的平台 化公司。公司基于对零组件、模组以及精密制造的积累，公司充分发挥垂直一体化 优势，组装业务持续突破，与客户建立了深远良好的合作关系。 持续加大研发投入，保持领先地位。 公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置， 持续坚持对研发技术的大力投入，努力革新传统制造工艺，不断提升自动化生产水 平。最近三年，公司累计研发投入 126.36亿元， 2020年研发投入为 57.45亿元， 占营业收入 6.21%。持续、稳定的研发投入，稳固了公司行业领先优势和地位，为 公司未来持续快速发展打下了坚实基础。 消费电子业务受益于可穿戴产品、 5G 智能生活产品的持续增长。
    虽然今年 Airpods 的增速有所放缓，但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中，随着下半年新品的 发布有望带来积极影响。 公司 watch 的组装、 SIP 等进展顺利， 结构件、手机组装 等新业务后续将为公司带来新的营收增长点。 公司在通信和汽车的长线业务取得进展。 公司致力于将在消费电子领域积累的强大 能力以及资源在不同领域之间产生充分协同，形成了相互滋养、相互促进的良性循 环。 公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为 公司发展和业绩贡献新动力。 在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互 联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，在汽车领域，公司专注于 整车“血管和神经系统”，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望 成为新的增长动力。 公司成长逻辑清晰，核心优势显著。 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升 自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新 动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩，产品以 及技术服务也持续受到客户的认可，同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的 分析判断较为准确，公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类， 纵 向 不 断 增 加 产 品 的 价 值 量 。 我 们 预 计 2021E/2022E/2023E 年 实 现 营 收 1304.27/1656.42/2020.83亿元，归母净利润 90.45/121.07/151.37亿元， 目前股价 对应 PE 为 28.7/21.5/17.2x，继续维持“买入”评级。

共进股份2020年报及2021年一季报点评：业绩稳健提升，5G为公司带来新机遇

公司发布 2020年报及 2021年一季报， 2020年度实现营收 88.4亿元， 同比上升 12.8%；归母净利润为 3.5亿元，同比上升 11.6%；扣非净 利润为 2.7亿元，同比下降 2.4%，略低于前次预期。 2021年一季度 实现营收 25.4亿元，同比上升 50.1%；归母净利润为 6048万元，同 比上升 18.8%；扣非净利润为 5820.7万元，同比上升 74.5%。 疫情推动网络通信设备需求增加， 公司营收持续上升。 疫情期间网络 办公、远程会议、网课直播等需求增加，进而带动网络通信设备升级 需求增加，公司抓住行业机会，凭借快速响应机制，积极抢占市场份 额， 2020年，公司境内业务同比增长22.06%，境外业务同比增长4.58%， 发展稳健。 2021Q1公司通信终端产品订单大幅增加，生产基地持续扩 大建设，工厂产能释放， 促进营业收入增长明显，同比上升 50.05%。
    受原材料供应波动影响毛利率降低，费控效果良好保持净利率稳定。 报告期内， 因疫情发展导致资源错配，海外原材料供货周期延长，求 大于供，芯片和被动元器件等出现价格上涨、材料紧缺的现象，受此 影响公司 2020年毛利率同比下降 2.88pct 至 13.9%， 2021Q1毛利率 同比下降 1.44pct 至 10.8%。 费用方面， 20年度公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.8/3.3/0.3/4.5%， YOY 分 别为-0.61/-0.36/+0.32/-0.9pct；综合来看，公司期间费用率为 9.9% （YoY-1.6pct），费控效果显著，提升了公司的整体盈利能力， 在毛 利率受影响情况下净利率基本保持稳定， 2020年公司销售净利率为 3.89%（YoY+0.04pct）。 5G 发展将给公司多个业务带来收入上升空间。 随着全球范围内 5G 网 络建设的推进，小基站、物联网模组、专网等行业市场空间将不断提 升，公司近年来持续加大在移动通信领域的研发投入，加强技术储备。 小基站方面，率先推出 5G 毫米波一体化和 Sub-6G 一体化产品，行业 领先；模组方面， 公司推出 LTE 全系列制式模组以及支持 Sub-6G 和 毫米波、 SA 和 NSA 模式的 5G 模组，并向市场推出基于 5G 模组的 MIFI、 CPE 等终端产品，能够满足下游应用的多样化需求；专网方面， 子公 司山东闻远完成 5G 技侦设备的研发并积极探索新业务，成功推出智 安社区解决方案并在多省落地。 预计公司未来将抓住 5G 发展带来的 新机遇，在传统的精益制造业务外新增多个业绩增长点。
    公司致力于宽带通信设备的研发、生产和销售，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备，是全球领先、国内大型的宽带通信终端制造商，主流产品覆盖运营商、企业及家庭消费类客户，涵括有线、光、无线及移动等各类接入方式全系列终端产品。公司近年来专注于拓展移动通信类产品， 包括 4G/5G 小基站设备、无线通信模组以及专网通信方案， 在全球 5G网络建设和应用快速发展的趋势下将给公司带来多领域的业务机会。 根据公司财报和行业发展趋势，我们上调了 2021-2022年的营收预测， 略微下调了毛利率预测，因此上调了归母净利润预测，并新增了 2023年盈利预测。 预计公司 2021-2023年的营业收入为 99.03/110.23/121.32亿元，归母净利润为 3.87/5.36/6.77亿元， EPS 为 0.5/0.69/0.87元，对应 PE 分别为 18/13/10倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持” 评级。

大参林2021年一季报点评：业绩实现稳定增长，新增门店呈加快趋势

业绩实现稳定增长。 2021Q1， 公司实现营业收入 40.59亿元，同比增 长 20.73%；归母净利润 3.41亿元，同比+21.51%；扣非归母净利润 3.39亿元，同比+25.20%。 公司深耕细作大参林品牌形象多年，以优 质的商品和专业服务获得消费者的信任， 长年实现业绩稳定增长。 新增门店有加快趋势。 通过对门店持续优化管理和数据化升级，实现 老店收入稳定增长，同时积极筹备新开门店。 截至 2021年 03月 31日，公司拥有门店 6451家（含加盟店 394家），总经营面积 533,080.35平方米（不含加盟店面积）， 2021Q1公司净增门店 431家，其中：新 开 294家，收购 76家，加盟 79家，关闭 18家（地方性规划，资源 整合及策略性调整等原因）。
    2021Q1末，公司共有 6057家直营连锁门 店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 5157家（其 中 2021年 1-3月新增 462家），医保门店总数占公司直营药店总数的 85.14%。报告期内，公司主要发生了 14起同行业投资并购业务，其 中前期并购项目于本年度完成交割 4起，待交割 5起；新签并购项 目 5起；涉及门店数为 371家（其中已签约未交割 295家）； 2起参 股投资项目，投资成本为 5993万元。 毛利率略有提升。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 39.38%、 8.57%， 同比分别变化+1.54pct、 +0.10pct。从费用率来看， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 23.15%/4.57%/0.82% ， YOY+0.71pct/+0.47pct/+0.81pct。
    公司业绩增长基本符合我们的预期。 我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 182.86/229.41/287.98亿元，归母净利润分别为13.08/16.47/20.58亿元， EPS 分别为 1.99/2.50/3.13元,对应 PE 分别为39/31/25倍。维持“买入”评级

芯朋微：需求旺盛，景气度高涨，盈利持续大幅提升

下游需求旺盛推动盈利， 推动盈利大幅提升。 公司产品的下游应用市场涵盖 了家电、快充、基站等领域，在 21Q1期间公司家用电器、标准电源、及工 控功率三大市场销售额均呈现大幅增长，毛利率与去年同期相比也提高了 0.54%，达到了 40.52%。 此外公司销售费用、管理费用和研发费用的大幅 增加主要系股权激励摊销所致，共导致三费增加 945万元；如若剔除该费用 后，公司综合净利率将会达到约 27.6%。 家电市场：稳中见长，小家电+白电持续放量。 公司过往主要以小家电市场 为主，但是随着白电市场逐步起量以后，我们可以看到公司整体收入及盈利 能力均有所提升。此外随着小家电市场份额的持续提高，进一步巩固公司 AC/DC 产品的优势。 我们认为， 公司是在 20Q3初步实现白电市场的突破， 因此在 2021年公司有望实现较 2020年基础上的大幅增长，带来更大的收 入及利润的空间。 快充市场：市场持续增长，产品&客户结构持续优化。
    公司标准电源收入在 2019年占比仅有 27%，但是随着快充市场的高速增长，公司也同步积极优 化结构调整客户，为自身带来较大的成长基础。公司当前具备 16种针对不 同类型的电源芯片及方案（ 普通、快充、无线充，从 5瓦至 27瓦） ，并且 公司不断投入研发，帮助公司该业务快速实现销售增长，并有望带来该业务 的毛利率的结构升级。 盈利预测及投资建议： 公司深耕电源管理 IC 赛道多年，技术积淀深厚，有 望受益于快充渗透加速、需求爆发及家电电源管理芯片国产替代持续推进， 实现高增长，同时公司上市募投加码大功率和工控，未来有望实现产品种类 加速扩张及市场份额不断提升。我们预计公司 2021年至 2023年公司将实 现营业收入分别为 6.34/9.01/12.50亿元，归母净利润 1.20/1.92/2.76亿元， 目前对应 PE 为 72.8x/45.5x/31.8x，维持“买入”评级。

康泰生物2020年报及2021年一季报点评：业绩基本符合预期，近期有望迎来多个催化剂

事件： 公司发布 2020年年报及 2021年一季报， 2020年实现营业收入 22.6亿元，同比增长 16.4%；实现归属于母公司净利润 6.8亿元，同比增长 18.2%； 实现扣非后归母净利润 6.2亿元，同比增长 17.3%； 2021年一季度实现营 业收入 2.8亿元，同比增长 56.3%；实现归属于母公司净利润 2515万元， 同比增长 937.6%；实现扣非后归母净利润 876万元，同比增长 238.2%。
    收入端符合预期， 2021年四联苗销售有望显著恢复： 核心产品方面： 1）四 联苗， 2020年实现销售收入 13.6亿元，同比增长 15.5%，我们预计全年销 量约 430万支； 2021年一季度，我们预计销量接近 30万支，收入端与 2020年一季度基本持平。批签发方面， 2020年四联苗批签发 556.3万支，同比 增长 16.6%； 2021年一季度批签发 135.0万支，同比下滑 12.9%， 考虑到 2021年疫情的影响将大幅减少，以及预充式的四联苗全国招标准入已经基 本完成， 四联苗需求端将得到显著恢复， 我们预计 2021年四联苗有望实现 快速放量态势； 2） 23价肺炎疫苗： 2020年实现销售收入 5.4亿元， 同比增 长 4669.71%，我们预计 2021年有望实现稳步增长； 3）乙肝疫苗： 受转产 影响， 2020年底开始恢复供应，我们预计 2021年将有望实现快速增长。
    研发管线即将进入兑现期： 通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰 富的疫苗产品梯队。 1） 13价肺炎疫苗：已完成生产现场检查和检验工作， 我们预计 2021年中获批； 2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序， 我们 预计年中拿到正式受理号， 预计 2022年上半年获批； 3）冻干 Hib 疫苗:已 完成现场检查和 GMP 符合性检查， 我们预计 2021年上半年获批； 4）冻干 水痘疫苗： 目前等待临床总结报告， 我们预计 2022年中有望获批； 5） 新 冠疫苗： 灭活新冠疫苗三期临床已经开启，我们预计 2021年内有望获批。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情的影响， 同时暂不考虑新冠疫苗未来的 业绩增量， 我们将 2021-2022年 EPS 从 1.99元和 3.03元下调至 1.66元和 2.97元，对应 PE 分别为 109倍和 61倍，我们预测 2023年 EPS 为 4.36元， 对应 PE 为 41倍，维持“买入”评级。

工业富联：智能制造奠定未来持续增长，积极开拓多维新版图

业绩表现： 公司 21Q1实现收入 983.78亿元，同比增长 22.89%；实现归母 净利润 31.88亿元，同比增长 70.71%； 实现扣非净利润 28.66亿元，同比 增长 59.34%； 净利率实现 3.24%，较 20Q1提高了 0.91%。 R&D 及 Capex： 21Q1研发费用 26亿元（ 研发费用率为 2.64%），较 20Q1的 14亿元（ 研发费用率为 1.75%）提高了 92%；资本支出同比增长 415%， 提高至 18.4亿元。 R&D 及 Capex 持续加大，应对老业务及后续 AR/VR 及 EV 新需求。 公司 21Q1公司 R&D 及 Capex 均有较大幅度的增长，且从 20年底起 FII 陆续宣 布国内外地区增资计划， 以便扩充产能应对需求； AR/VR 方面公司不仅持续 与老客户持续推进产品进度，同时积极开拓新客户及产品。除此之外，在公 司加速布局的 EV 领域，涵盖了 5G、云、边缘计算、精密机构件等各类产品 的序曲，公司更是加大研发各个领域，充分发挥固有技术优势的基础。
    两大业务（服务器、精密机构件） 增长迅猛，奠定持续增长基础。 服务器： 公司服务器业务在 2020年持续实现 ODM 占比的不断提高， 且已经累积了 国外一线品牌客户和国内外 CSP 客户， CSP 客户收入同比增长 70.5%，将 帮助公司服务器业务的结构性优化带来更好的盈利能力。 精密结构件： 此业 务我们认为是公司 21Q1实现高速增长的核心原因之一，其中的原因主要是 当前智能手机销量可观，其中 iPhone 12及 12Pro 销量表现更佳，并且叠 加 iPhone 12出新延迟，带动行业性在 21Q1的同比高增速。工业富联作为 智能手机精密结构件全球第一大供应商，我们认为在此块业务上深受其益。
    积极开拓多维新版图，以智能制造为基础实现未来持续新增长。 当前工业富 联在精密结构件方面已然成为行业领先者，同时具备制造工艺、加工材料及 装备，得以打通整个产业链；因此公司凭借高端精密制造和灯塔工厂的模式 进军新能源汽车核心零部件的智能制造，并且借助物联网和车载系统切入车 联网， 进一步的将自身硬件装备技术及软件能力发挥至极致，通过集团在 EV 的布局以及 MIH 平台的生态，积极开拓属于工业富联的宏大版图，奠定 未来成长的新动力。 盈利预测及投资建议： 长期以来公司持续以“智能制造+工业互联网”为核 心战略持续发展，在当前 5G 时代，公司从事的精密结构件、网通业务、服 务器业务均处于更新迭代及迅速发展的阶段；此外公司进一步发挥其硬件及 软件的行业领先优势，进军 EV 市场，开拓新版图打开新成长的空间，因此 我 们 预 计 公 司 2021年 至 2023年 公 司 将 实 现 营 业 收 入 分 别 为 4958.74/5690.36/6431.67亿元，归母净利润 210.64/253.72/296.67亿元， 目前对应 PE 为 13.0x/10.8x/9.2x，维持“买入”评级

均胜电子：2020年国内实际营收增长，2021年新订单保持高位

事件：公司发布2020年年度报告与2021年第一季度报告。2020年实现营收478.90亿元，同比-22.38%；实现归母净利润6.16亿元，同比-34.45%。2021年Q1实现营收122.87亿元，同比+0.57%；实现归母净利润2.21亿元，同比+272.66%。会计准则调整，国内实际营收略有增长。2020年业绩下滑主要原因：
    1、受海外疫情的较大影响；2、将合资公司延锋百利得的收入调整出表，若剔除此影响，2020年国内业务主营业务收入与2019年相比略有增长。2021年Q1利润大幅提升，且新获订单超200亿元（全生命周期）。一方面缘于公司积极采取有效措施应对全球芯片的影响，另一方面公司安全业务的整合效应开始逐步释放。
    2020年实际毛利率提升，销售费用率因准则调整下降。2020年毛利率13.31%，同比下降2.69个百分点。主要原因：1、按新准则将约6.6亿运费自销售费用重分类至营业成本，使2020年营业成本与去年同比上升1.38个百分点；2、延锋百利得合营公司收入出表，若剔除此影响，主营业务毛利率实际增加1.28个百分点。2021年Q1的毛利率15.44%，有所提升。Q1销售费用率1.66%，同比下降1.05个百分点，与运费重分类至营业成本有关。管理费用率5.98%，同比下降0.71个百分点，研发费用率4.51%，同比下降0.16个百分点，基本保持稳定。
    汽车安全业务提升市占率，智能车联获蔚来定点。汽车安全系统业务国内新获订单数保持高位，向市占率40%的目标继续迈进；海外新项目持续定点，2021年将获超80亿美金新订单。汽车电子业务中，新能源汽车产品获沃尔沃新订单，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品。智能车联业务获蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，全生命周期订单约6.6亿元。
    盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.93亿、15.40亿、18.36亿，EPS分别为0.87元、1.13元、1.34元，市盈率分别为20.79倍、16.11倍、13.51倍，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期

埃斯顿20年报&21Q1季报点评：业绩符合市场预期，工业机器人龙头起飞在即

事件：公司2020年实现营收25.1亿，同比+58.7%；归母净利润1.28亿，同比+104%；公司扣非净利润 6,125万，同比增长128%。2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+38%；归母净利润3270万，同比+122%；扣非归母净利润2192万，同比+155%。
    投资要点
    业绩持续向好，自动化行业需求旺盛
    公司在2020年上半年完成了德国Cloos公司的并购重组，使得业绩大幅提升。分产品看，（1）机器人本体和智能制造业务整体实现收入16.8亿，同比+95.3%，其中机器人本体收入同比+189.4%，主要系Cloos并表所致，智能制造业务基本持平。（2）自动化核心部件及运动控制系统收入8.3亿元，同比+15.2%稳步增长并在疫情影响下仍完成年初目标，在大客户应用中占比增大。
    2021Q1公司收入持续增长，主要系在制造业复苏背景下，工业自动化行业需求旺盛，公司两大核心业务订单持续增长，自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%，工业机器人及智能制造系统同比增长29.10%，其中机器人本体业务同比增长91%。
    毛利率水平略受疫情影响，净利率维持稳定
    2020年毛利率34.13%，同比-1.17pct。分业务看，（1）工业机器人及智能制造系统毛利率达到32.3%，同口径下（即新收入准则下运输费用从销售费用计入成本）同比+1.64pct，其中机器人本体业务毛利率达34.15% ，同口径下同比+ 2.71 pct；此外考虑到因摊销收购Cloos 时的存货评估增值进入营业成本，影响毛利率1.06pct，毛利率实际增长更大。
    （2）核心部件毛利率为37.80 %，同比-3.01pct，主要受疫情影响的海外销售收入降低，对产品毛利率的影响较大，其他自动化核心部件毛利率与去年同期基本持平；截至目前，疫情影响因素已经基本消除，公司预计自动化核心部件业务毛利率21年下半年会恢复原有水平。 2020年净利率5.1%，同比+0.47pct，基本维持稳定。全年期间费用率为32.62%，同比-0.82pct控制良好，其中销售、管理、财务费用率分别同比+2.12pct/-0.26pct/-0.3pct。公司2020年在关键核心技术研发及产品平台建设方面继续大力度投入，共计投入研发费用2亿元，同比+25.8%；公司常年研发投入占销售收入比例一直保持以10%左右，2020年在收入大幅增长的情况下研发费用率为8.12%。
    全产业链布局完善，整合Cloos成果显著
    公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。2020年公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。公司整合Cloos的成果显著，2021年1月19日，Cloos（中国）与三一重装签订1亿元大订单，目前在手订单充足，二三季度将是Cloos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。
    盈利预测与投资评级：基于工业自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现，我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.2/3.2/4.0亿（前值为2021年1.75亿、2022年2.35亿）,当前市值对应2021-2023年PE为125、88、69倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈

启明星辰2021年一季报点评：一季度现金流优异，发布全新云安全产品

一季度现金流和合同负债高增长
    2021年一季度，公司实现收入5.06亿元（+120.18%），相比2019Q1增长45.82%；归母净利润为-0.75亿元（+4.94%），扣非归母净利润为-0.86亿元（+5.14%）。公司一季度恢复迅速，提供商品和劳务收到现金9.87亿元，经营性现金净流量达到0.46亿元，是历史上首次一季度净现金流转正。费用率方面，销售费用同比增长68.70%，管理费用同比增长43.07%，研发费用同比增长43.35%。公司21Q1合同负债达到4.25亿，相比20年底增长1.83亿元。
    安全运营中心持续引领，优质商业模式被忽视
    公司把握头部客户运营和服务的特性，业内首推安全运营中心，目前已经在全国覆盖75+城市和地区的安全运营体系，2021年力争累计达到120个城市的覆盖，引领行业发展。随着运营中心建设在各地逐步深耕，其“渠道”角色下，新的服务和产品不断赋能，单体营收有望持续增长。同时公司也在构建不同场景的运营中心，如工业互联网场景等；也与中国电信签署创新合作协议，未来有望开拓与运营商共建的业务模式。安全服务化趋势下，公司各地安全运营中心有望大幅提升人均产值，可持续收入将减缓行业季节性波动。
    发布全新云安全产品，网安行业依然景气
    公司发布下一代云安全管理平台、SASE安全访问服务边缘。公司在云安全管理平台上已积累多年，下一代产品直面当前多云环境下安全运营问题，将安全能力原子化。SASE业务主要面向工业互联网场景，对海量的工业传感器等数据在云端保护和汇聚。随着IT产业的持续迭代，新兴安全增长点持续涌现，叠加信创和不断加大投入的攻防演习，行业有望恢复高增长；公司2021年经营目标是实现30%以上业绩增长。
    风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预测2021-2023年公司营收为46.46/58.17/71.51亿元，归母净利润为10.53/13.28/16.66亿元，EPS=1.13/1.42/1.78元。维持“买入”评级。

美的集团2020年报＆2021Q1点评：业绩超预期，多元业务全面开花

事件：
    美的集团发布了2020年报和2021Q1季报，2020年实现营业总收入2857.1亿，yoy+2.27%，归母净利润272.23亿，yoy+12.44%。2021Q1实现营业总收入830.17亿，yoy+42.26%，实现归母净利润64.69亿，yoy+34.45%。
    点评：
    2020Q4业绩超预期，2021Q1实现业绩高增长。2020Q4单季实现收入679.6亿，yoy+18%，归母净利润52亿，yoy+79.8%。2020Q4业绩超预期的原因是公司费用率得到优化，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所下降。另外，小米的投资收益对业绩已有较大正向贡献。
    2021Q1也实现了业绩高速增长，剔除2020年低基数影响，与2019年同期相比已经实现正增长，疫情影响基本上已经过去。
    多元化布局，核心品类实现份额提升。2020年暖通空调实现营业1212.2亿，yoy+1.3%。暖通空调全渠道份额提升明显，线上市占率接近36%，全网排名第一，线下市占率超过33%。2020年消费电器实现营收1138.9亿，yoy+4.02%，排名线上家电全品类第一，多种家电产品市占率领先。
    机器人及自动化系统实现营收215.9亿，yoy-14.3%，主要是库卡2020年受疫情影响停工所致。预计2021年库卡需求剧增，实现业绩快速增长。
    公司治理完善，拟开展激励计划。公司拟开展第八期股票期权激励计划，四期限制性股票激励计划、六期全球合伙人持股计划及三期事业合伙人持股计划，激励对象覆盖高管和核心骨干，深度绑定员工和公司利益，提升员工积极性。
    投资建议：公司作为全球家电行业领导者，能够不断整合资源，实现快速发展，预计公司2021-2023年EPS分别是4.29元、4.84元、5.70元，对应PE分别是18.7倍、16.56倍、14.07倍，假设给与2021年23倍PE，仍有较大上涨空间，给与“买入”评级风险提示：原材料大幅涨价，海外疫情难以控制

紫光国微：特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展

紫光国微 20年营收 32.7亿元，同比减少 5%，主要受西安紫光国芯不再纳入合并范围影响，扣除该因素影响同比增长 26%，20年实现归母净利润 8.1亿元，同比增长 99%。研发持续高投入，20年研发投入金额 6亿元，占营业收入比例超过 18%，同比 19年占比增长 1.7个百分点。21Q1业绩恢复快速增长，实现营收 9.5亿元，同比增长 47%，实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 70%。公司预计 21H1实现归母净利润 6-8亿元，同比增长 50%-100%。
    智能安全芯片受益 5G 建设及物联网发展，海外市场快速拓展：在 SIM 卡领域，公司高端 SIM 卡芯片海外出货量持续大幅增长；批量供货国内首款商用量子安全通话 SIM 卡；开创小容量 eSIM 细分市场，成为中国联通该项目唯一芯片供应商；同时作为第一候选人，中标中移物联 7000万颗eSIM 晶圆大单；超级 SIM 卡业务已覆盖全国 17个省份，与 30多家省级运营商开展合作；未来，公司 SIM 卡业务将持续受益于 5G 建设以及物联网发展。金融支付领域，公司产品成为国内首款通过国际 SOGIS 互认的CC EAL6+安全认证的安全芯片，奠定领先优势；POS 机安全芯片市场份额不断提升，并在海外市场实现批量应用，为国内芯片首次在海外金融机具上大规模商用，随着海外市场的进一步拓展，未来份额有望继续提升；公司还开发多种数字货币“电子钱包”应用芯片和方案，受益于数字货币的快速发展。同时，公司车规级安全芯片已导入众多知名车企，也启动了车载控制器芯片研发及产业化工作，受益于汽车芯片市场需求旺盛。
    特种集成电路竞争力不断提高：公司主流成熟产品的竞争力不断提高，获得客户广泛认可和大批量选用，科研、生产均进入了良性循环的规模应用阶段，20年特种集成电路业务收入同比大幅增长 55%。目前，公司多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种 FPGA 产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，最新开发的基于 2x 纳米的新一代大容量高性能 FPGA 系列产品也开始批量应用；SoPC 平台产品 00204继续获得市场的广泛认可和批量应用，已经成为公司增长的一个重要方向，同时，新一代的 SoPC 芯片的研制进展顺利，已完成样品测试。20年公司还新增 67款可销售产品，116个新产品立项，带来长期强劲增长动能。
    财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年每股收益分别为 2.20、2.85、3.67元（原 21-22年预测为 1.88、2.38元，上调了特种集成电路业务收入预测），根据可比公司21年平均 69倍 PE 估值，对应目标价为 151.52元，维持给予增持评级。

森马服饰：业绩符合预期，童装高增长

2020Q1公司营收/净利润同比大幅增长。2021年Q1公司营业收入同比上升20.91%至33.10亿元，较2019年同比下降20%；归母净利润同比上升1916.78%至3.53亿元，较2019年同增2%。2021Q1公司毛利率43.97%，同比下降2.86pcts；销售费用率同比下降7.87pcts至19.40%，管理费用率同比下降1.92pcts至5.30%，研发费用率同比下降0.49pct至1.36%，综合使得净利率同比增加10.06pcts至10.62%。
    童装高增速，休闲装仍在恢复。分渠道来看，线上高增速，线下注重高效门店布局。公司电商增长接近40%，较2019年相比增长30%+，其中童装同比增长超50%，休闲装双位数增长。主要系公司重视新零售渠道的布局，大力发展直播和内容电商、社交电商等，线上维持高速发展。公司线下同比增长约60%，约达到19年九成水平，其中童装同比增长60%左右，休闲装同比增长70%左右。分业务来看，童装业务（按照可比口径）同比增长50%+，较19年相比增长超过20%；成人装业务仍在恢复中，同比增长40%+，但较19年仍有20%左右的下降。
    库存改善，管理能力持续优化。2020Q1存货余额24.41亿元，较年初环比有所下滑，与2019年同期下降39.26%。一方面得益于电商、新零售等线上渠道去库存化，另一方面根据疫情发展及销售预期合理规划存货采购规模及结构所致。公司存货周转天数同比下降107天至120天。应收账款周转天数同比下降29天至33天，整体运营稳健。公司账上现金56.05亿元，交易性金融资产30.25亿元，账上现金充裕。
    投资建议：巴拉巴拉童装稳居行业龙头，未来高增速发展有望持续；森马休闲装趁疫情时期调整线下渠道、积极布局新零售、优化库存管理，我们预计2021年公司有望迎来变革之下的全面复苏。我们预计2021年起公司轻装上阵，在童装高增速及休闲装稳步复苏中迎来业绩拐点。我们预计公司2021~2023年净利润分别为14.15/19.03/23.15亿元，对应2021~2023年PE22/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不景气，新品牌培育不及预期，存货风险，业绩预测和估值判断不达预期的风险等。

伊利股份：高端品类引领增长，2021迎来开门红

事件：公司于2021年4月28日发布2020年度报告及2021年一季报，2020年实现营业收入968.86亿元，同比+7.38%；实现归母净利润70.78亿元，同比+2.08%；2021年Q1实现营业收入273.63亿元，同比+32.49%，实现归母净利润28.31亿元，同比+147.69%。
    点评：营收稳定增长，品牌形象升级。2020年公司营业收入同比+7.38%，整体保持稳定增长。分产品来看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/及其它产品分别实现营业收入761.23/128.85/61.58/1.79亿元，同比分别增长3.20%/28.15%/9.35%/188.64%。公司持续推动产品优化升级，“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等中高端定位的核心产品营收合计同比+9.6%，新品收入占比达16.0%，品牌形象进一步高端化。分渠道来看，2020年公司经销渠道实现收入922.60亿元，同比+6.34%，直营渠道实现收入30.85亿元，同比+12.32%。2020年服务乡镇村网点近109.6万家，同比+5.5%，渠道渗透水平持续提升。据第三方机构统计，2020年公司常温液态乳产品市场渗透率同比+0.4pct至84.7%。
    成本上升毛利承压，净利率小幅下滑。2020年公司毛利率同比-1.17pct至36.19%，主要系原奶成本上涨。销售/管理/研发/财务费用率分别为22.23%/5.03%/0.50/0.19%，同比分别-1.12%/+0.28%/-0.05%/+0.19%，销售费用率下降系疫情期间终端需求萎缩，公司减少广告营销费用投放。综合来看，2020年公司净利率同比-0.37pct至7.35%。
    高端品类放量，2021Q1业绩高增。居民健康意识提高，催化有机乳品需求增长，公司有机液体乳产品市占率处于行业首位。结构升级推动下，2020Q1公司毛利率同比+0.25至37.71%。销售费用率同比-3.69pct至21.63%，带动期间费用率整体下降4.27pct，净利率同比+4.76pct至10.37%。公司2021年收入/净利润目标分别为1070/93亿元，目标增速分别为10.44%/14.11%，Q1开门红为全年目标实现提供保障。
    盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.41、1.68、1.95元，对应PE为29X、24X、21X，维持“买入”评级。