算力紧缺利好国产芯片企业

寒武纪(688256)
    结论与建议：
    伴随Kimi K3等模型的发布，国产大模型在中文理解、垂直场景适配、企业级测评上已接近海外顶尖水平。趋势上，国产模型凭借开源活跃、成本优化和行业落地广等优势快速缩小差距，预计中国模型的Token调用量将持续快速增长。受此影响，国内算力紧张局面或进一步加剧，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。
    公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2028年PE为31倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。
    中国AI大模型能力快速提升，国产算力空间进一步扩大：Kimi K3模型的发布，与上一版本相比参数量增长近3倍达2.8T，同时采用更先进的注意力残差架构，上下文窗口从200K扩大至1M Token，使得K3在多个企业级测评维度上（综合推理、科学推理、软件工程、智能体、数学竞赛）处于全球最领先水平。模型能力大幅提升的同时，调用量也急剧攀升，月之暗面宣布算力紧缺，即日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部用于服务已订阅用户。展望未来，更大参数的模型研发以及现有模型的大规模部署调用进一步加剧了国内算力紧张的局面，我们认为国产模型能力提升与算力投资增加的正反馈循环将持续加快，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。
    股权激励计划3年收入1000亿：公司拟向945名激励对象授予合计500万股（占总股本0.80%），其中首次授予400万股，预留100万股。授予价格为750元/股（为7月28日收盘价折让34%）。行权条件为未来3年营收累计1000亿元，对应2026-2028年分别为135亿元、270亿元和595亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。
    1Q26业绩高增，毛利率稳健：1Q26公司实现营收28.85亿元，同比增长160%；实现净利润10.13亿元，同比增长185%；实现扣非后净利润为9.34亿元，同比增长239%。1Q26公司综合毛利率54.3%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.4个百分点，维持高位，整体保持稳健。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润56亿元、125亿元和226亿元，同比分别增长172%、124%和81%，EPS分别为8.91元、19.91元和35.97元。目前股价对应2026-2028年PE为127倍、57倍和31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

2026年半年度业绩预告点评：光伏与非光业务齐发力，Q2单季扭亏为盈

赛伍技术(603212)
    传统光伏业务持续改善，高毛利海外市场持续拓展。26年H1伴随上游原材料涨价顺利向下游传导、产品提价落地，传统光伏材料盈利水平持续修复。公司优化客户结构、压降应收风险、推进内部降本，夯实业务基本盘。高毛利海外市场及新产品占比提升，进一步优化盈利结构。公司越南基地维持高负荷生产，土耳其等海外产能规划稳步推进。差异化产品持续突破，TOPCon光转膜已量产交付，钙钛矿TPO胶膜增长势头强劲，2025年出货量增幅达208%。
    非光伏多点开花，多元化布局战略价值持续释放。细分板块来看，锂电PACK及电子电力材料出货量快速增长，驱动板块营收同比提升；半导体材料业务维持良好增势，报告期末已有7款产品实现客户端交付，客户覆盖面与合作数量持续扩容。除内部孵化业务外，公司围绕高分子材料平台化战略，通过收并购方式向更多应用场景拓展。2026年初，完成对今蓝纳米的收购，今蓝纳米定位较高毛利水平的汽车后市场材料领域，有望增厚公司盈利水平。
    胶黏剂核心技术+多元化平台，构筑跨周期壁垒。公司以“同心圆、细分市场领先、持续创新”为发展理念构建多元化平台型企业。研发端拥有胶黏剂、特殊涂料、工程塑料配方等9大核心技术平台，协同涂布、流延、挤出、复合、印刷等工程平台，持续产出差异化产品；品牌与客户端，依托Cybrid及KPf、Raybo、MoPro等产品品牌，光伏领域覆盖晶科、晶澳、天合、隆基、通威等
    头部组件企业，交通电力电子领域服务比亚迪、宁德时代，半导体领域客户包括安靠、盛合晶微等，与各行业龙头建立协同创新机制，构筑跨周期竞争壁垒。盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.21/144.05/201.59万元，EPS分别为0.21/0.33/0.46元，当前股价对应PE分别为46/29/21。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动；行业竞争加剧。

2Q26归母净利润环比增长83.9%，AI大模型应用加速落地

海康威视(002415)
    核心观点
    2Q26归母净利润环比增长83.9%。公司1H26实现营收468.23亿元(YoY+11.97%)，经营质量提升明显，归母净利润78.96亿元(YoY+39.57%)。进入2Q26，在上游原材料成本上涨背景下，公司单季度营收实现261.07亿元(YoY+12.11%,QoQ+26.03%)，归母净利润51.15亿元（YoY+41.34%，QoQ+83.9%），毛利率50.67%(YoY+5.26pct，QoQ+1.58pct)；净利润同比增速已从1Q25开始连续6个季度逐季提升，毛利率连续7个季度趋势性上涨。国内主业2Q26增长向上，海外业务保持稳健增长。相比25年国内业务收入同比下降，1H26国内主业逐步回暖：PBG（公共业务群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比增加4.67%、3.63%、13.55%，安防部分产品进入更新期，AI大模型产品应用的加速增长，共同推动需求增长。海外业务营收129.45亿元，同比增长5.8%，增长最快的亚太、中东和非洲等地区保持良好态势。
    创新业务同比增长28.93%，大模型产品加速落地。1H26公司创新业务收入151.7亿元，同比增长28.93%，毛利率同比提升6.07pct，其中存储增速最快为88.2%，热成像、机器人及汽车电子增速较快对应同比增长47.61%、28.34%、17.50%。在大模型应用与场景数字化部分，公司观澜大模型提出“多、快、准、省”核心特点，经过三年打磨，从最初概念探索转向实际项目落地，大模型产品收入快速增长：以文搜产品为例，自25年3月起至今累计销量已突破10万台，应用拐点逐步显现。
    经营质量提升渐体现，股东回报稳定。2Q26费用率同比下降1.5pct，提质增效、精细化管理的效果逐步体现。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，26年中期拟每10股派5.5元（含税），分红50.41亿元，占当期归母净利润的63.84%。
    投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及国内增长好于预期，上调毛利率与收入，下调费用率，预计26-28年归母净利润188.3/212.56/238.80亿元（26-28年前值：162.1/179.2/198.9亿元），对应26-28年PE为17.3/15.3/13.6倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

禾盛新材：2026Q2业绩超预期高增，AI算力赛道布局持续推进

禾盛新材(002290)
    事件：2026年7月28日，禾盛新材发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收12.45亿元（+2.74%）；归母净利润1.36亿元（+40.42%）；扣非归母净利润0.88亿元（-9.07%）。
    2026Q2利润超预期增速亮眼，收入端实现双位数增长。1）分季度看：2026Q2公司总营收6.77亿元（+15.89%），实现双位数增长；归母净利润0.93亿元（+102.18%），业绩端增速靓丽。2）分产品看：2026H1公司家用复合材料、人工智能及系统集成板块收入分别为12.26亿元（+3.41%）、0.03亿元（+41.01%），AI相关业务规模快速扩张。3）分地区看：2026H1公司国内、海外收入分别为9.53亿元（+6.56%）、2.76亿元（-5.96%），境内业务实现稳健增长，出口业务短期承压。
    2026Q2毛利率表现稳健，汇率波动致使财务费用率提升。1）毛利率：2026Q2毛利率为15.53%（+0.12pct），盈利能力稳中有增。2）净利率：2026Q2净利率为13.71%（+6.04pct），涨幅显著或系公司资产处置收益增加所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34/1.98/3.39/0.74%，分别同比-0.10/-0.06/-0.51/+0.86pct，财务费用率小幅上涨主系汇兑损失增加，期间费用率整体控制较为合理。
    投资建议：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策推动，需求确定性增强；消费者偏好向高品质、智能化迁移，为行业带来结构性升级机遇。公司端，作为家电外观复合材料龙头，传统业务表现稳健；同时积极布局AI算力第二增长曲线，通过增资将持有国产高端服务器处理器芯片设计公司熠知电子的股权提升至17.05%；公司控股子公司海曦技术的AI业务聚焦政务、金融等场景应用，已形成新的增长引擎；并且出口业务拓展成效显著，全球化布局稳步推进。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.67/4.34/5.56亿元，对应EPS分别为1.08/1.75/2.24元，当前股价对应PE分别为49.37/30.37/23.73/倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

全球互联龙头，崭新成长周期

澜起科技(688008)
    【内容摘要】
    行业地位领先，业绩持续高增
    公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIeRetimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。
    根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIeRetimer等新产品保持良好成长态势。
    AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期
    AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。
    伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。
    PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒
    AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIeRetimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe5.0Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe5.0Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe7.0Retimer研发。
    PCIeSwitch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIeSwitch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIeRetimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIeSwitch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
    CXLMXC先发卡位，成长弹性可期
    CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXLMXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。
    当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。
    投资建议
    公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

2季度出货超预期，关注盈利修复节奏及供需变化；维持买入

宁德时代(300750)
    2季度出货量超预期，但利润及毛利率低于一致预期。2026年2季度公司实现收入1,477.8亿元（人民币，下同），同/环比分别增长57.0%/14.4%，基本符合市场预期。收入端高增长主要由出货量提升驱动，电池出货量约232GWh，同比增长55%，高于一致预期221.5GWh约4.7%。盈利能力方面，2季度综合毛利率为23.2%，环比下降1.6个百分点，低于一致预期的24.9%。归母净利润225.4亿元，同/环比增长36.5%/8.7%，较市场一致预期的233.8亿元低3.6%。按电池出货量测算，公司单位出货盈利约0.097元/Wh，同比降约12%。单位盈利承压主要由于非联动材料价格上涨向下游传导存在时滞，以及前期储能锁价订单集中交付。
    出货增长确定性较强，关注盈利能力修复节奏及供需变化。展望下半年，新能源车单车带电量提升、商用车电动化加速以及全球储能需求增长仍将支撑电池需求。公司产能扩张亦为出货增长提供保障，截至2季度末，公司电池系统年化产能约1,050GWh，在建产能约764GWh，新增产能释放有望提升交付能力。结合2季度出货增长及产能释放节奏，我们上调2026/27年电池出货量预测至980/1,250GWh，并同步上调收入预测。盈利方面，考虑到原材料价格上涨以及消费税调整带来的价格传导压力，短期价格传导仍存在一定滞后，我们下调2026/27年综合毛利率预测至23.0%/22.8%，净利润预测相应调整。后续重点关注：1）碳酸锂及非联动材料成本向下游传导进度；2）储能锁价订单交付后的盈利修复情况；3）消费税影响下产业链价格传导及客户接受程度；4）2027年行业产能释放后的供需变化。
    长期竞争优势未变，短期进入盈利预期再平衡；维持买入。公司启动股份回购计划，彰显管理层对长期成长及估值水平的信心。我们认为，2季度单位盈利承压主要反映成本与价格传导的阶段性错配，以及产品结构变化带来的短期影响，并不改变公司的长期竞争壁垒。公司动力电池份额回升，储能及海外业务持续贡献增量，我们看好其在技术、客户、供应链、规模及全球产能布局方面的领先优势，维持买入评级。

煤铝盈利弹性释放，业绩大幅增长

神火股份(000933)
    业绩简评
    2026年7月27日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入247.9亿元，同比+21.4%；归母净利润47.8亿元，同比+151.1%；扣非归母净利润47.9亿元，同比+138.1%。26Q2实现营收123.8亿元，同比+14.7%、环比-0.2%；归母净利润24.9亿元，同比+108.3%、环比+8.8%；扣非归母净利润25.1亿元，同比+94.1%、环比+10.6%。
    经营分析
    Q2铝价高位运行，无烟煤均价环比高增。26Q2铝均价2.42万元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；氧化铝均价2723元/吨，同比-11.3%、环比+1.7%；预焙阳极均价6136元/吨，同比+10.2%、环比+6.2%。
    永城无烟精煤均价1242元/吨，同比+32.7%、环比+15.4%；许昌瘦煤均价1524元/吨，同比+10.6%、环比-3.7%。
    煤铝盈利弹性释放，满产满销运营总体稳健。26H1公司综合毛利率36.2%，同比提升16.2pct；电解铝业务毛利率45.3%，同比提升20.8pct；煤炭业务毛利率23.7%，同比提升11.9pct；归母净利率19.3%，同比提升10.0pct；ROE为18.4%，同比提升9.9pct；经营活动现金流净额72.0亿元，同比+62.3%。报告期内铝产品满产满销；煤炭产量366.38万吨、销量364.48万吨，分别完成年度计划的52.7%和52.4%；铝箔产量6.38万吨、销量5.85万吨，分别完成年度计划的52.7%和48.3%。
    生产目标明确，资本运作稳步推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资15.1亿元的河南神火产业基金已完成工商登记；汇源铝业2.47亿元债权已全部收回；焦作万方收购开曼铝业股权申请获深交所受理，交易完成后公司全资子公司新疆神火将成为焦作万方股东。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，我们预计公司2026-2028年营收分别为501/507/507亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25亿元，对应EPS分别为4.30/4.42/4.55元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

全球互联龙头，崭新成长周期

澜起科技(688008)
    报告正文 行业地位领先，业绩持续高增
    公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIe Retimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。
    根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5 RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIe Retimer等新产品保持良好成长态势。
    AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期
    AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。
    伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM 6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。
    PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒
    AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIe Retimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe 5.0 Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe 5.0 Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe 7.0 Retimer研发。PCIe Switch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIe Switch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIe Retimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIe Switch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
    CXL MXC 先发卡位，成长弹性可期
    CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXL MXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。
    当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。
    投资建议
    公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展

万泽股份(000534)
    投资要点
    高温合金+微生物药品，凭技术和产品优势快速拓展业务范围：高温合金业务方面：2025年高温合金业务受益于航空航天、核电等下游领域需求复苏，叠加产能持续释放，实现快速增长，成为业绩增长的核心引擎。公司凭借成熟的研发技术与稳定的产品质量，持续斩获下游核心客户订单，2025年高温合金业务实现营业收入3.39亿元，占总营收比重达26.24%，较上年同期有大幅提升。微生物药品方面：整合活体生物创新药（LBP）的自主研发与产业转化平台，掌握从“菌”到“药”全链条核心技术。同时公司聚焦微生态制剂领域，布局益生菌、益生元等特色产品，培育新的盈利增长点。
    万泽股份两大核心产业在各自产业链中均占据核心枢纽位置，依托独特的竞争壁垒，深度契合行业政策导向与发展趋势：高温合金产业作为连接上游基础材料与下游高端装备应用的核心纽带，精准承接国产替代与高端装备升级政策红利，契合高温合金行业向高端化、一体化发展的趋势。微生物药品业务以全资子公司内蒙双奇为核心，形成了两大具有独家竞争壁垒的产品，凭借30年积累的独家菌种库，形成了难以突破的竞争壁垒，2025年公司微生物药品业务整体毛利率高达90.97%，显著领先于同行，盈利质量优异。
    两机专项+高端装备放量+能源转型三重共振。高温合金产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益：万泽股份高温合金业务迎来政策、高端装备放量、能源转型三重共振。两机专项助力我国大幅提升航空发动机和燃气轮机自主研发能力，众多订单持续落地筑牢政策底座，国产大飞机、低空经济带动航空端需求高增。2026年受AI基础设施建设推动，燃机装机扩容打开第二增长曲线。当前我国民用航发国产化率仍处于低位，国产替代空间广阔，在下游需求持续高增的背景下，具备核心制备技术壁垒、稳定规模化量产能力、已进入下游龙头企业供应链的头部厂商，将持续享受行业高景气红利，业绩兑现确定性强。
    盈利预测与投资评级：公司医药稳定发展，高温合金在航发国产化和AI数据中心建设拉动下快速起量，我们预计公司2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元；归母净利润3.55/4.55/6.63亿元；对应PE分别为36/28/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：两机客户集中度过高风险；上游材料涨价风险；生产安全风险。

是钨矿资源龙头，更是AI材料平台

厦门钨业(600549)
    投资逻辑
    三大业务协同，AI材料布局多点开花。公司已逐步成长为覆盖钨钼、稀土及能源新材料的综合性AI新材料平台。2025年实现营收462.65亿元、同比+31.4%；归母净利润23.09亿元、同比+33.6%。
    供给约束抬升钨价中枢，高端钨材料国产替代提速。全球钨供给弹性受限，国内开采指标约束趋严；AI算力持续扩张，半导体、高端PCB及先进封装景气维持高位，高端钨材料国产替代推进；供需紧平衡有望延续，钨价中枢或持续上移。2026年以来钨价历经快速上涨与大幅回调，截至2026年7月24日，65%钨精矿均价为41.30万元/吨，后续有望迎来新一轮上行。
    三级钨资源体系完善，中长期增量可期。公司目前钨资源原矿自给率约20%，未来资源保障率目标提升至70%。①博白巨典油麻坡钨钼矿平均品位达0.44%，计划2027年完工，预计年产钨精矿3200吨。②行洛坑增储可期，储量核实预计2026年底完成；都昌金鼎筹划采选二期工程。③九江大地、大湖塘钨矿有望提升公司钨资源保障能力。④全球资源布局推进，2025年设立哈萨克斯坦子公司开展项目调研。⑤韩国年产1500吨氧化钨废料回收项目达产。
    钻针棒材：对日管制加速国产替代，厦门金鹭迎扩产机遇。AI算力基础设施建设叠加单耗提升，PCB钻针需求稳增。厦门金鹭（公司持股70%）棒材主要市场市占率超30%，项目投产后棒材总产能提升至超7800吨。
    钛酸钡：MLCC材料需求上行，扩产强化供给能力。钛酸钡有望受益于需求增长和行业提价周期下的价格传导。截至2026年6月贝思科钛酸钡产能约1960吨；扩建2400吨预计2028年10月达产。
    高纯钨粉：受益日企六氟化钨供给承压，携手中船特气延伸产业链。2026年6月公司官网披露，拟与中船特气在原料保障、技术交流及钨循环工艺联合研发等方面进一步深化合作。我们认为，公司有望以高纯钨粉拓展半导体材料应用，双方合作空间广阔。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为698.2/829.2/932.9亿元，归母净利润分别为49.8/63.9/79.7亿元，对应EPS分别为3.13/4.03/5.02元。可比公司2026年PE均值为25.8倍，我们给予公司2026年24倍PE，对应目标价75.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    钨、稀土价格不及预期；政策及行业监管风险；新材料业务需求与景气度不及预期；项目推进不及预期。

公司信息更新报告：铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开

神火股份(000933)
    铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；实现归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；实现扣非后归母净利润47.85亿元，同比+138.07%。单季度看，Q2公司实现营业收入123.82亿元，环比-0.21%；实现归母净利润24.92亿元，环比+8.82%，主要受益于电解铝产品价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格下降以及煤炭价格改善。考虑到公司电解铝业务盈利能力持续提升，煤炭业务盈利逐步修复，铝箔业务成长性不断增强，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为87.66/90.79/95.38亿元（前值58.56/61.09/67.21亿元），同比+118.8%/+3.6%/+5.1%；EPS分别为3.90/4.04/4.24元，对应当前股价PE为7.7/7.4/7.1倍。公司电解铝业务盈利弹性充分释放，煤炭业务盈利能力逐步修复，叠加铝箔业务持续拓展及神火新材分拆上市推进，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    电解铝业盈利弹性释放，煤炭业务逐步修复，铝箔业务成长可期
    电解铝业务盈利释放，成本端改善增厚利润：2026H1公司电解铝业务实现营业收入170.51亿元，同比+20.28%；毛利率达到45.33%，同比提升20.83个百分点。报告期内，受益于电解铝产品价格同比上涨以及主要原材料氧化铝价格下降，公司电解铝业务盈利能力明显提升。分子公司来看，新疆煤电、云南神火分别实现净利润26.43亿元、30.87亿元，同比增加113.94%、214.06%。公司铝产品实现满产满销，新疆煤电铝一体化布局及云南绿色水电资源优势持续发挥，为铝业务稳定运行提供支撑。
    煤炭业务盈利修复，价格改善带动业绩回升：2026H1公司煤炭业务实现营业收入31.30亿元，同比+8.60%；毛利率达到23.68%，同比提升11.85个百分点，盈利能力明显改善。报告期内，公司生产煤炭366.38万吨，销售煤炭364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。分子公司来看，新龙公司、兴隆公司净利润分别同比增长62.52%、236.37%，主要系报告期内煤炭产品价格同比上涨所致。随着煤价改善，公司煤炭业务盈利逐步修复，有望贡献稳定收益。
    铝箔业务快速增长，高端产品布局持续推进：2026H1公司铝箔业务实现营业收入18.52亿元，同比+41.35%；铝箔坯料实现营业收入18.06亿元，同比+99.25%，业务保持较快增长。报告期内，公司铝箔产品价格及销量同比提升，带动控股子公司神火新材净利润达到1.07亿元，同比增加354.16%。公司持续推进高端铝箔产品布局，建设年产11万吨绿色新能源铝箔项目，有望进一步完善新能源铝箔产业布局，铝加工板块有望成为公司未来新的利润增长点。
    推进神火新材分拆上市，铝箔业务价值有望进一步释放
    公司持续推进控股子公司神火新材分拆上市相关工作，有助于提升铝箔业务独立发展能力。神火新材主要从事高精度电子电极铝箔生产，具备11.5万吨/年铝箔产能。分拆上市有望拓宽神火新材融资渠道，为后续新能源铝箔项目建设及业务发展提供支持，推动铝加工业务成长空间进一步打开。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；氧化铝原材料价格上涨；新能源铝箔项目推进不及预期。

北交所新股申购报告：中国化妆品功效原料Top5，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等

珈凯生物(920165)
    珈凯生物：化妆品功效原料专精特新，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等
    珈凯生物是聚焦化妆品功效原料领域的高新技术企业，核心从事相关产品的研发、生产与销售，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等多类护肤功效，广泛应用于各类化妆品终端产品。公司产品主要分为绿色天然原料与合成原料两大品类，2025年营收占比分别为65.68%、34.31%。经营模式上，公司以自产产品为主、代工产品为辅，2025年自产产品收入占比74.89%；销售采用“终端客户为主导，贸易商、经销商为补充”的模式，同时形成境内外协同布局，境内收入占比78.15%。业绩层面，公司营收保持稳步增长，2025年总营收2.63亿元，同比增长8.34%，归母净利润6626.93万元，同比增长16.38%；2026Q1延续增长态势，营收0.75亿元、归母净利润1930.33万元，同比分别增长20.21%、34.32%。
    化妆品及原料行业整体保持稳步扩容态势，国货品牌竞争力持续提升
    根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，2024年全球美妆及个护市场规模达6430亿美元，预计2030年增至7878亿美元；根据国家统计局的数据，我国化妆品零售销售规模（限额以上单位商品零售额）从2017年2514亿元增长至2025年4653亿元，复合增长率8%，2030年有望达6914亿元。细分赛道中，根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，护肤品2023年国内市场规模2818亿元，预计2028年达3525亿元，复合增长率4.58%。对应上游化妆品原料市场同步稳健增长，根据《中国化妆品原料发展新路径思考》数据，2023年全球化妆品原料销售额3500亿元，预计2030年增至4200亿元，年复合增长率3.6%；根据《化妆品原料行业发展情况分析》的数据，2023年国内化妆品活性原料市场规模141亿元，预计2028年达到176亿元。行业结构持续优化，国货品牌竞争力持续提升，根据青眼情报数据，2025年国货化妆品市场占比升至57.0%，连续三年超越外资品牌，同时国内化妆品出口规模逐年递增，行业国际化进程稳步推进。此外，市场对绿色天然、生物发酵类功效原料需求持续提升，叠加政策鼓励特色植物资源原料创新，为细分原料赛道带来稳定增长空间。
    国内功效原料市场地位稳居前五，新品珈妍净等已实现市场化落地
    珈凯生物具备扎实的研发创新、产品结构、客户资源及成长潜力，核心竞争优势突出。研发层面，公司搭建“植物提取平台”、“生物发酵平台”、“AI赋能平台”、“人造细胞平台”和“3D皮肤平台”等技术平台，2025年研发费用1936.47万元，研发费用率7.37%，累计拥有66项专利权，含33项发明专利及1项境外专利，获评上海市专精特新中小企业，国内功效原料市场地位稳居前五。产品层面，悦肤宁、植物舒敏剂、维生素C乙基醚等核心单品营收贡献突出，新品珈妍净等已实现市场化落地，形成新的业绩增长点。客户资源方面，公司深度绑定珀莱雅、华熙生物、福瑞达等多家头部国货美妆企业，客户质量优质且粘性较强。此外，公司募投的功能性植物提取物项目落地后，将进一步扩充高端原料产能，项目经济效益可观，为公司长期业绩增长提供坚实支撑。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新股上市破发风险。

金针菇周期回升，双孢菇筑成长基石

众兴菌业(002772)
    公司战略转型，多品类协同驱动新增长。众兴菌业由“单一金针菇”成长为“鲜食金针菇、双孢菇、冬虫夏草”多品类协同企业。2025年双孢菇收入占比59.49%，首次取代金针菇成主导品类，冬虫夏草26年量产，公司已形成双孢菇为利润基础，金针菇为周期弹性，冬虫夏草为成长估值的业绩构架。
    业绩显著修复：周期+结构双轮驱动。2025年公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%。收入、利润均自2024年下滑中强劲反弹。公司传统主业金针菇自25年下半年依靠供给收缩进入价格回升周期，同时，在产品结构上，双孢菇成为利润核心（金针菇38.70%，冬虫夏草等新业务小幅放量）。双孢菇毛利率达36.74%，远高于金针菇（16.88%），贡献76%的主业毛利润，托底公司整体盈利能力。
    双孢菇属“高壁垒、强盈利、弱周期”品种。行业工厂化集中度高（CR5约85%，众兴单体产能占比约50%），供给扩张受技术、资金、人才等壁垒限制，价格波动小，盈利质量高。2026年国内新增产能主要来自众兴自身，头部扩产为龙头企业主导。双孢菇工业化率23%，仍有渗透率提升空间，预制菜与深加工需求驱动结构升级。
    金针菇周期回暖：供给收缩带动价格反转。金针菇工厂化率高，头部企业产能调整影响显著。2025年起雪榕、众兴、华绿等主动收缩产能，推动行业整体产能回落。金针菇价格与蔬菜价格相关性上升，下半年行业旺季叠加厄尔尼诺，供应收缩有望带动价格逐步回升，周期弹性突出。
    产业升级与下游需求释放。菌菇需求核心在家庭鲜食和餐饮，新增量来自预制菜、深加工和健康消费。工厂化食用菌（双孢菇、金针菇）高度匹配预制菜、餐饮连锁标准化需求，深加工端双孢菇盈利空间更广。渠道方面，新零售、商超及会员超市带动标品工业化菌菇需求替代农户菌菇；海外市场消费习惯成熟，出口通道完善。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为金针菇价格依然处于回升周期，短期内双孢菇竞争格局及价格也较为稳定，下游存在需求提升空间。公司核心业务依然处于强周期当中，虫草业务存在想象空间，提供业绩弹性。我们预计公司2026-2028年净利润分别为4.41/4.12/4.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.05/1.08元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为8/9/9倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
    风险提示：行业扩产与竞争加剧，下游需求不及预期，蔬菜价格整体下滑等

X光平板探测行业领军者，快速成长为AI医疗“小巨人”

康众医疗(688607)
    投资逻辑：
    X光平板探测器行业领军者，依托AI影像加速转型AI医疗小巨人。公司深耕X射线平板探测器领域十余年，产品覆盖医疗普放、乳腺、动态透视及工业安检等多元场景，具备较强的探测器技术、系统集成能力与海外渠道基础。2025年公司营收企稳回升至3.21亿元（YoY+7.63%），工业安检及海外业务持续放量。在夯实传统主业的同时，公司围绕AI+基层医疗进行战略布局，于2025年5月认缴出资1020万元设立控股子公司康众医能（注册资本2000万元，公司持股51%），推动业务模式由传统硬件销售向“设备+AI+运营”模式延伸。
    精准诊断刚需驱动AI医疗影像进入产业化落地阶段。据头豹研究院，我国AI医疗市场规模有望于2028年达976亿元，AI医学影像为技术成熟度和商业化确定性较高的方向。政策端，2025年12月国家医保局首次明确AI辅助诊断收费路径，卫健委持续推进医疗卫生强基工程；技术端，多模态医疗大模型演进，AI影像从辅助检索走向临床辅助决策。基层医疗长期存在优质医生资源不足、诊断能力不均等痛点，AI辅助诊断具备标准化、可复制、低边际成本优势。
    战略发力AI医疗，构建“硬件+AI+运营”一体化生态闭环。产品端，公司推出集成边缘AI算力的PLDR精准低剂量放射影像解决方案；生态端，公司拟战略收购超声AI企业脉得智能（2025年营收5,161.3万元，归母净利润-2,586.8万元、同比减亏479.9万元），其获全国首个甲状腺结节超声AI三类证，并布局乳腺、肝脏等多器官AI诊断产品；商业端，公司立足基层医疗，向高端医疗、体检及健康管理延伸，通过耗材、AI服务及数据产品形成多元收益。据公司2026年股票期权激励计划（草案），26-28年营收最低考核目标分别为4.0/5.6/8.0亿元，彰显管理层对AI医疗新业务规模化落地的长期信心。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年收入分别为4.40/5.62/8.10亿元，分别同比增长37.1%/27.8%/44.1%。考虑到公司X射线探测器主业经营筑底回升，拟收购脉得智能打造“X光+超声”多模态诊断能力，战略性切入AI医疗高景气赛道，公司高基数股权激励彰显发展信心，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、基层医疗政策落地不及预期、AI业务拓展不及预期、注册证获批进度不及预期、新产品注册及认证风险、收购事项及整合效果不及预期、大股东减持风险、存货周转较慢的风险。

2026年半年报点评：回购股份夯实信心，业绩持续增长，符合预期

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：公司2026年H1实现营收2769.17亿元，同比增长54.8%，实现归母净利432.84亿元，同比增长41.98%；扣非归母净利为390.13亿元，同比增长43.4%。其中2026年Q2实现营收1477.86亿元，同比增长56.9%，环比增长14.45%，实现归母净利225.46亿元，同比增长36.5%，环比增长8.7%。
    回购股份，夯实信心。公司拟使用200亿-400亿自有或自筹资金用于回购股份，并注销，回购价格上限573元/股。
    出货高增，现金流充足。根据SNE Research数据，2026年1-5月全球新能源汽车销量775.4万辆，同比增长3.5%，全球动力电池使用量为469.2GWh，同比增长16.3%。2025年公司实现锂电池销量661GWh，同比增长39.16%，2026年H1实现锂电池产量498GWh，产能利用率为94.86%。现金流充足，2026年H1经营性现金流净额为602.17亿。盈利方面，公司盈利能力保持稳定，2026年Q1销售净利率为17.61%，2026年H1为16.98%。
    未来增长模式切换，从“产品”到“服务”演进。根据公司年报，公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验，与中石化合作，在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型，截至2025年底，累计建成1325座换电站，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座，逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式，未来增长动力十足。
    不断推出新产品，巩固其寡头地位。2025年，公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列，解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域，推出“天恒”“TENERStack”大容量储能系统，在安全寿命实现最优解。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为19.65元、23.77元、28.59元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

公司深度报告：中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间

平煤股份(601666)
    中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间，维持“买入”评级
    公司为中南地区优质焦煤资源企业，拥有丰富焦煤储备及成熟煤炭生产体系。2026年焦煤价格中枢抬升，叠加原有矿井产量提升、大精煤战略推进，公司业绩修复空间打开。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。公司优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，维持“买入”评级。
    煤炭主业提质增效，量价改善释放盈利弹性
    公司煤炭资源储备丰富，截至2025年末拥有煤炭资源量29.94亿吨、可采储量16.70亿吨。2026年随着十二矿事故影响消退、采掘接续改善以及大精煤战略持续推进，预计公司原煤产量提升至3024万吨，同比+7.5%；精煤产量达1308万吨，同比+24.9%。叠加焦煤价格中枢逐步回升，公司煤炭业务有望实现量价改善，盈利能力具备较大修复空间。
    “东引西进”战略推进，省外动力煤资源打开增量空间
    公司持续推进“东引西进”战略，将资源布局由河南本部焦煤向新疆动力煤拓展。四棵树煤矿已于2025年完成收购并表，核定产能120万吨/年；铁厂沟一号井可采储量约5.91亿吨，一期规划产能300万吨/年，预计2028年建成投产，有望成为公司远期动力煤增量来源。
    河南能源重组强化资源协同，资产整合预期提升平台价值
    2026年中国平煤神马集团与河南能源完成战略重组，集团煤炭资源规模进一步扩大。目前夏店煤业（120万吨/年）、梁北二井（120万吨/年）及首山化工、京宝化工、中鸿煤化等焦化资产（合计约480万吨焦炭产能）具备潜在整合空间，未来资产整合有望进一步提升公司资源规模。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销提升不及预期风险；集团资源整合推进不及预期风险；安全生产风险。

业绩超预期增长，高速光模块交付提速

剑桥科技(603083)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润3.10-3.59亿元，同比增加156.65%-197.18%。
    2025年公司营业收入48.23亿元（+32.07%），归母净利润2.63亿元（+58.08%），毛利率22.31%，同比提升1.32个百分点；2026年Q1实现营业收入12.87亿元（+43.98%），归母净利润1.18亿元（+276.44%），毛利率29.33%，同比提升9.13个百分点。分业务看，电信宽带终端收入19.92亿元（-1.98%），营收占比41.31%，毛利率14.01%，仍是收入基本盘；高速光模块收入16.75亿元（+240.85%），营收占比34.73%，毛利率34.49%，同比提升10.27个百分点，成为收入及利润增长核心；无线网络及边缘计算收入11.54亿元（+2.51%），营收占比23.92%，毛利率19.00%，业务增长相对平稳。
    速率升级延续，1.6T加快衔接。AI算力集群扩容持续抬升数据中心网络带宽与连接密度要求，800G需求保持高位，1.6T进入由验证向交付切换阶段。公司多款硅光400G/800G产品已通过海外大客户认证并实现800G批量发货，新一代硅光800G产品完成多家海外客户认证；基于3nmDSP和200G/lane硅光技术的1.6T OSFP DR8及2×FR4产品已完成开发验证，并于2025年第四季度送样。2026年上半年，高速光模块订单和发货金额同比大幅增长，产品结构切换进一步改善盈利质量，高端产品升级正由研发认证转入订单兑现。
    全球产能重构，交付韧性增强。高端光模块进入规模交付后，产能爬坡、关键物料和本地化制造共同决定订单承接效率。公司已完成上海光模块产线向嘉善工厂整体搬迁，2025年11月产能达到设计水平90%以上；马来西亚基地通过北美客户400G/800G光模块稽核并启动批量发货，同时推进第二COB车间、独立组测车间及SMT车间建设。研发端，公司在美国、日本及国内团队协同推进1.6T、ELSFP和3.2T CPO/NPO产品，核心物料亦通过多家供应商认证并提前锁定产能。随着嘉善爬坡效率、马来西亚扩产节奏及1.6T/CPO验证进度加速，将直接有助海外订单承接和高端产品交付弹性。
    投资建议：公司是国内领先的光模块厂商，随着海外订单逐步落地，全球化布局加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.33/38.10/59.41亿元，对应EPS分别为4.98/10.35/16.13元，当前股价对应PE分别为33.51/16.12/10.34倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

新股覆盖研究：千岸科技

千岸科技(920065)
    投资要点
    7月20日有一只北交所新股“千岸科技”申购，发行价格为24.30元/股、发行市盈率为8.29倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    千岸科技（920065.BJ）：公司产品类别包括艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院四大领域，各领域产品均紧密围绕消费者家庭休闲生活场景。公司2023-2025年分别实现营业收入14.00亿元/16.67亿元/19.81亿元，YOY依次为-9.03%/19.09%/18.82%；实现归母净利润0.96亿元/1.44亿元/2.20亿元，YOY依次为263.91%/49.53%/52.24%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长5.25%至7.49%，归母净利润同比变动-4.49%至0.72%。
    投资亮点：1、公司借助亚马逊等主流电商平台，围绕艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院四大生活休闲场景成功孵化多个颇具市场影响力的自有品牌及优势品类。公司2010年成立之初，便通过整合国内优质供应链资源，依托亚马逊等电商平台开展跨境电商业务，具备一定的海外运营先发优势；同年，公司开始明确“品牌化”战略布局，聚焦艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院四大家庭生活休闲领域，相继打造出Ohuhu、Sportneer和Tribit等享有较高市场声誉的自有品牌。目前，各品牌多款核心产品已斩获国际权威奖项，并在收入贡献超八成的亚马逊平台同类产品销售排行榜中常居前列。具体来看，（1）公司艺术创作类产品以Ohuhu品牌为主；该品牌自2019年起稳居亚马逊文具办公品类头部，旗下马克笔产品曾荣获2024年度德国红点设计奖、法国设计奖和美国缪斯设计奖金奖，销售额与销售量在亚马逊绘画笔类产品中均位居前列。（2）数码电子板块以iClever、Tribit两大品牌为核心；其中Tribit品牌旗下的蓝牙音箱曾荣获顶级科技媒体Wirecutter最佳音箱奖，耳机系列产品亦数次荣获德国红点设计奖、汉诺威工业设计奖等诸多奖项，并常居亚马逊同类产品畅销榜单；而iClever更是美国在线渠道中零售销售量排名第一的儿童耳机品牌。2、公司具备在跨境业务市场上的数字化先发优势，是业内为数不多的具备全链路数字化运用能力的企业。运营系统建设是跨境电商业务开展的基础与核心，公司自成立伊始即组建了专业的信息系统开发技术团队，具备在跨境业务市场上的数字化先发优势。经过多年研发和技术攻关，公司成功研发了囊括ERP企业管理系统、WMS仓储管理系统、TQC品质管理系统、智能营销管理系统等多个子系统为一体的运营管理系统，打造了覆盖产品研发设计、采购、仓储、物流、销售、日常运营管理等跨境电商全业务环节，成为行业内为数不多的具备全链路数字化运用能力的企业。依托数字化工具赋能上下游产业链，公司持续提效降本；尤其在供应链管理方面，公司可有效实现对备货备料、品质、库存与仓储管理、排柜等供应链各环节的自动化整合管理，大幅提高了供应链的决策准确性与运转效率；在营销管理方面，公司通过整合多源多品类海量底层数据，主动进行用户行为的系统性分析，并自动化解析业务数据，灵活支持公司智能定价策略，从而实现核心产品资源整体收益优化。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取赛维时代、致欧科技、三态股份为千岸科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为74.03亿元，平均PE-2025年（剔除异常值/算术平均）为25.51X，平均销售毛利率为36.62%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

泰启智造，金铸新能

泰金新能(688813)
    投资要点
    国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业。公司是国家制造业单项冠军企业，能够提供阴极辊、生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备及完整成套铜箔生产线解决方案，可实现生产4-6μm高端极薄铜箔、6-10μm超薄铜箔及用于印制电路板（PCB）制造的高性能电子电路铜箔（10μm以上），且已经供货国内大部分电解铜箔生产厂商和部分国外厂商。2022年，公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，2024年，公司阴极辊及铜箔钛阳极产品的市场占有率均位居国内第一，产品性能行业领先。公司也是国内率先开展芯片封装、高频高速电路等“卡脖子”领域关键电解成套装备研制的企业。根据高工锂电数据，按2024年出货量测算，公司阴极辊的市场占有率超45%，行业地位突出。
    国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地。公司可提供应用于电解铜箔、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、电解水制氢等行业的高性能钛电极及应用于航空航天、军工电子等行业的玻璃封接制品，参与多项国家标准和行业标准起草、修订工作，具有较高的行业影响力。其中，公司钛电极凭借绿色、节能、高效、耐久性强等优势，能有效解决下游客户能耗高、电耗高的痛点问题，推动下游市场朝着高效、低碳发展，客户认可度高；玻璃封接制品应用于下游军用热电池、连接器、高性能防务装备和激光器等领域，当前国内特种封接玻璃材料主要依赖进口，特种金属玻璃封接对于我国实现军用防务装备、通信装备及航空航天装备的国产化具有关键作用。
    境内客户群体广泛，并逐步拓展境外客户。高端电解成套装备的主要境内客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份、铜冠铜箔、江铜铜箔、江西铜博、德福科技、甘肃德福、百嘉达、湖北中科、建滔铜箔、深耕铜箔、金都电子、新疆亿日、圣达电气、金宝电子、湖南龙智等；公司钛电极及玻璃封接制品的主要境内客户包括青岛双瑞、金川集团、华友钴业、青山集团、中原长江、中电科、航天科技等。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议开拓相关国家和区域市场，产品远销匈牙利、卢森堡、美国、韩国、英国、法国、新加坡、俄罗斯、希腊、意大利、塞尔维亚等国家和中国台湾地区。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入28/33/40亿元，分别实现归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

聚焦高端，龙图耀芯

龙图光罩(688721)
    投资要点
    短期盈利承压不改长期向好态势。2025年全年公司实现营业收入2.47亿元，营收规模与上年同期基本持平，实现归母净利润0.56亿元；2026Q1实现营业收入0.62亿元，同比增长14.00%，经营实现良好开局，核心源于公司持续深耕核心客户、订单储备持续扩容，叠加珠海工厂逐步批量供货带动整体收入有序扩张，净利润阶段性承压主要系稳固客户采取适度让利、珠海新厂爬坡阶段折旧成本较高所致，随着后续产品结构持续优化、珠海产能利用率不断提升，公司盈利水平具备持续改善空间。
    掩模版技术持续突破，制程迭代拓宽应用空间。公司深耕高精度半导体掩模版赛道，持续引进先进设备、攻坚核心工艺，自主研发形成覆盖CAM、光刻、检测三大环节的多项关键技术，包含图形补偿OPC、精准对位标记、光刻制程管控、精细曝光控制、缺陷修补净化等核心工艺；同时前瞻布局前沿技术，自主突破电子束光刻套刻、PSM相移掩模技术，能够匹配模拟IC高端芯片高精度、高可靠生产标准，深度贴合功率半导体、汽车电子行业发展需求。现阶段公司已实现90nm工艺节点掩模版稳定量产，技术与产能跻身国内第三方掩模厂商第一梯队；后续待客户送样验证落地，公司将推进65nm制程量产，覆盖射频芯片、MCU芯片、DSP芯片等多元场景应用，持续拉近与行业龙头差距，巩固自身核心技术壁垒。
    定增进展顺利，打开公司长期成长空间。公司于7月20日收到上交所出具的定增审核意见，认定本次向特定对象发行股票申请符合各项发行、上市及信披要求，相关申报材料已报送证监会开展注册流程。本次募投高端掩模版产线项目总投资19.54亿元，计划投入募集资金14.60亿元，资金缺口由公司自有及自筹资金补足；项目由全资子公司落地珠海，与现有珠海厂区形成区位协同布局。项目规划建设40nm-28nm制程高端半导体掩模版产线，建成达产后年新增产能15,000片，产品矩阵新增KrF-PSM、ArF-PSM、OMOG等高阶掩模品类，丰富高端产品供给适配下游客户需求。项目落地可填补国内40nm-28nm制程掩模版供给缺口，提速高端工艺研发与技术成果转化，全方位拔高公司技术壁垒、产能体量与整体综合竞争力。此外，该项目还将有效填补国内高端光掩模版的市场缺口，推动我国半导体产业链的协同发展，加速半导体材料的国产化进程，为我国集成电路产业的高质量发展提供坚实支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入3.3/4.5/5.9亿元，归母净利润0.6/1.0/1.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；产品迭代风险；供应商较为集体风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

创新收入快速增长，毛利率提升，业绩增长超预期

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收468.2亿元，YOY+12.0%；录得归母净利润79.0亿元，YOY+39.6%，扣非后归母净利润77.1亿元，YOY+40.5%，公司业绩好于预期。其中26Q2单季度实现营收261.1亿元,YOY+12.1%,录得归母净利润51.1亿元,YOY+41.3%。
    中期分红预案：公司同时发布中期分红预案，每10股派发现金红利5.50元（含税），每股分红较2025年中期增加0.15元。
    国内传统业务已开始见底恢复，创新业务高速增长：（1）安防业务经过多年调整已开始见底回升，公司三大国内事业群公共服务、企业、中小企业的营收分别增长4.7%、3.6%、13.5%，一方面是安防置换周期已到，另一方面，AI大模型技术也扩大了产品的应用边界，带来了成长性需求。（2）创新业务继续高增长，26H1整体营收YOY+29%，营收占比提升至32.4%（2025年底为27.5%），具体来看，机器人、热成像、汽车电子、存储等业务分别增长28%、47.6%、17.5%、88.2%。
    毛利率提升明显，公司预计下半年毛利率将维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q2毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%、50.7%，逐渐提升明显，尤其是26Q2毛利率已回升至近6年高位，重新站上50%以上。我们认为公司毛利率逐季提升，除了存储产品低价存货转收入外，更多还是公司AI产品力提升以及行业反内卷带来的毛利率中枢上移，公司预计下半年毛利率仍将维持在相对高位。
    盈利预期及结论建议：考虑到公司业绩再超预期，毛利率提升效果明显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现净利润189.8亿元、214.6亿元、239.5亿元（原预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元），YOY分别+33.7%、+13%、+11.6%，EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应动态PE分别为17X、15X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们继续给与“买入”评级。
    风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

百亿燃机复购订单持续超预期，AIDC一体化打开成长空间

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：2026/7/22，杰瑞股份公告与美国头部CSP旗下全资子公司签署14.65亿美金燃气轮机订单，并签署5年长期战略合作协议。
    头部客户持续复购，合作由单一项目升级为长期战略合作
    该客户为公司首个燃机领域客户，双方自2025年11月开始合作，2026年7月再次签署两笔订单、合计16.15亿美金，累计签约金额已达17.2亿美金。其中，14.65亿美金是传统成撬业务，1.5亿美金订单主要用于解决客户收购APR Energy后存量设备的性能及合规问题，主要系公司在燃机机组、配套设备及环保处理方面综合能力较强。此外，5年战略合作协议的落地驱动后续燃机采购快速推进，客户黏性及订单延续性有望进一步增强。
    燃机订单量价齐升，供给+配套产能同步扩张支撑2027年业绩兑现（1）业绩端：截至2026年7月，公司累计燃机订单达26亿美金，显著超过此前15-20亿美金的全年指引。公司预计本次新签1GW+订单将于2027Q2-Q4分批交付，叠加原有约700MW的交付安排，2027年总交付量有望接近2GW。同时，公司成撬单价有望继续提升，业务量价齐升趋势明确。（2）产能端：公司已形成FTAI航改燃+全球主机厂+二手机头等多元化布局，GW级机头资源较为充裕；美国、加拿大及国内烟台基地的燃机配套扩产同步推进，钻完井车间亦可提供弹性补充，批量交付基础稳固。随着机头+配套产能匹配，燃机订单向业绩的转化有望加速。
    杰瑞AIDC一体化能力已由战略布局逐步进入产品与订单落地阶段产品端，公司已陆续推出储能方舱、HVDC方舱、LVAC方舱、锂电备电方舱、液冷CDU方舱及IT算力方舱等模块化产品，业务边界延伸至AIDC全环节。订单端，公司已取得燃机+SST+储能微网一体化合同及小型微网设计合同，综合能源方案商业化能力有望逐步验证。AIDC本质上属于高功率、高可靠、高工程复杂度的能源基础设施场景，与杰瑞长期深耕的油气主业高度相似。未来随着燃机业务持续突破、其他模块化产品陆续完成验证，以及现有微网项目顺利交付，公司有望正式由电力设备供应商向AIDC一体化服务商升级，长期成长空间广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑到AIDC订单持续突破，机头资源约束缓解+配套扩产，公司燃机业务有望进入业绩兑现期。我们上调公司2026-2028年归母净利润至39.4（原值39.5）/86.1（原值56.6）/134.2（原值76.3）亿元，当前市值对应PE约36/16/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等

公司半年报业绩快速增长，拟回购A股股份，建议“买进”

宁德时代(300750)
    结论与建议：
    公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 2769.2 亿元， YOY+54.8%;实现归母净利润为 432.8 亿元， YOY+42%（扣非后净利润为 390.1 亿元， YOY+43.4%），折合 EPS 为 9.51 元，业绩符合预期。
    公司电池出货量保持较快增长，排产饱满，产品供不应求。公司全产业链布局，幷且与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限； 同时公司产品竞争力较强，能够通过优化产品结构来提升利润水平，公司盈利能力有望保持稳定 。 公司预计未来 5 年年均增速将达 20%。 我们预计公司2026/2027/2028 年的净利润分别为 999.5/1257/1501 亿元， YOY 分别为+38.4%/+25.8%/+19.4%， EPS 分别为 21.6/27.2/32.5 元。 当前股价对应 A 股2026/2027/2028 年 P/E 分别为 17.7/14.1/11.8 倍,建议买进。
    公司半年报业绩保持快速增长， 经营稳健: 公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 2769.2 亿元， YOY+54.8%;实现归母净利润为 432.8 亿元，YOY+42%（扣非后净利润为 390.1 亿元， YOY+43.4%），折合 EPS 为 9.51元，业绩符合预期。 分季度看，公司 Q2 实现营业收入 1477.9 亿元，YOY+56.9%； 实现归母净利润 225.5 亿元， YOY+36.5%（扣非后净利润209.21 亿元， YOY+36.1%） ,折合 EPS 为 4.93 元。公司上半年电池销量约为 440GWh，同比增长约 60%，其中动力电池和储能电池占比分别为 75%和 25%。 动力电池销量同比增长约 50%，主要由于乘用车新车型带电量提升以及纯电商用车销量大幅增长； 储能电池销量增速超 100%，得益于海外需求旺盛。 公司半年报公告电池产能 525GWh（年化 1050GWh），产能利用率 94.86%。 公司正在积极扩产，在建产能764GWh，预计将于 2027-2028 年陆续投产。
    公司上半年毛利率为 23.93%,同比下降 1.09 个百分点， Q2 较 Q1 环比下降 1.67 个百分点， 我们认为主要原因是碳酸锂等原材料涨价， 但公司通过规模效应和价格传导已部分消化涨价影响。 5 月份以来碳酸锂价格高位回落，我们预计下半年原材料上涨压力有望缓解，毛利率有望保持稳定。 费用方面，得益于规模效应，销售费用率下降 0.13pcts，管理费用率下降 0.69pcts； 财务费用同比大幅提升 3pcts，主要是因为汇兑损失增加。
    公司发布首次 A 股回购计划，有望提升资本市场信心: 公司发布首次 A股回购计划，拟使用自有或者自筹资金通过集中竞价方式回购 A 股股份，回购金额预计为 200-400 亿元， 价格上限为 573 元（较前一交易日高49.6%） 。 按照回购金额上下限测算，预计回购股份数量约占当前总股本的 0.75%-1.51%。 回购期限为回购方案经股东会审议通过之后的 12 个月内。 此次回购的股份将会被注销幷减少公司注册资本。 公司目前在手货币资金 3720 亿元，回购将切实提升股东的投资回报，有望增强投资者对公司的信心。
    盈 利 预 期 ： 我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 为999.5/1257/1501 亿元， YOY 分别为+38.4%/+25.8%/+19.4%， EPS 分别为21.6/27.2/32.5 元。 当前股价对应 A 股 2026/2027/2028 年 P/E 分别为17.7/14.1/11.8 倍,建议买进。

26H2净利YOY+35%，毛利率提升明显

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收30.0亿元，YOY+6.4%，录得归母净利润4.1亿元，YOY+35.4%，扣非后归母净利润4.0亿元，YOY+34.4%，公司业绩符合预期。分季度来看，Q2单季实现营收15.9亿元，YOY+10.2%，录得归母净利2.3亿元，YOY+38.1%，扣非后归母净利2.2亿，YOY+38.7%。
    低成本存货+业务结构优化推动毛利率提升：公司26H1综合毛利率为50.3%，同比提升6.7个百分点，我们认为是推动净利端快速增长的主要动力。毛利率大幅提升，我们认为一方面是公司存储等电子原材料低价库存转收入，另一方面，公司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平。另外，公司销售费用也有所控制，销售费用率同比下降0.4个百分点。管理费用率增加0.4个百分点（主要是重庆基地转固折旧摊销增加），研发费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比增加3.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
    AI软件硬件持续发力：软件端，公司上半年正式升级推出萤石开放平台2.0，其具备具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台两大核心能力，幷配套可覆盖开发全流程的萤石AIoT安全保障服务，全方位助力IoT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。另外，硬件端，公司发布AI穿戴新品，推出面向户外、旅游拍摄分享人群的全新子品牌Akiitu(爱可途)，发布了AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机、安全运动4G手表等新品，全面向移动视觉物联网布局。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.7%、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，我们继续给与“买进”的投资建议。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

清掩万象，溢铸芯程

清溢光电(688138)
    投资要点
    全年业绩稳增，一季度延续增长态势。公司2025年业绩实现稳健增长，全年实现营业收入12.40亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.87亿元，同比增长8.89%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长9.75%；2026Q1实现营业收入3.30亿元，同比增长10.67%；归母净利润0.56亿元，同比增长7.64%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长7.46%，收入端维持双位数增长，利润端稳步兑现。
    掩膜版双线布局，技术壁垒持续夯实。平板显示掩膜版业务方面，在国内掩膜版行业国产替代加速推进的背景下，公司持续加大核心技术研发投入，已实现8.6代OLED用掩膜版、8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED及LTPS用掩膜版、中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产，产品性能可满足平板显示、半导体等下游核心领域应用需求，有效填补国内相关产品市场空白，提升本土掩膜版供给能力。为把握行业高端化发展机遇，公司聚焦先进高规格HTM与高规格相移掩膜版（PSM）两大方向技术攻坚，推动高端掩膜版国产替代与产业链升级；同时通过完善全流程质量管控体系保障产品良率与性能稳定性，同步推行智能制造升级以优化生产流程、提升运营效率、降低生产成本，全面强化产品性价比优势与全球市场竞争力。半导体芯片掩膜版业务方面，客户拓展成效释放，其中IC Foundry产品线功率器件相关掩膜版、IC Bumping产品线先进封装掩膜版均实现快速增长，成为业务核心增长支撑；技术端公司已完成180nm工艺节点规模化量产、150nm节点小批量量产，正稳步推进130nm-40nm节点PSM与OPC工艺掩膜版研发，并启动28nm节点工艺开发规划，已初步掌握电子束光刻、干法蚀刻等高端核心工艺；产能端佛山半导体新工厂建设与设备调试进展顺利，已实现部分产品试产，计划于2026年落地PSM技术掩膜版量产，进一步释放高端产能，伴随国产替代进程持续深化，公司半导体掩膜版市场份额与行业影响力有望持续提升，为长期可持续发展注入强劲动力。
    双翼扩产稳步推进，高端布局持续深化。后续公司将坚持“平板显示+半导体”双翼扩产战略，产能落地与升级同步有序推进，其中佛山清溢基地已于2025年实现投产，2026年重点扩充高端平板显示掩膜版产能、提升高世代高精度产品供给能力，佛山清溢微新增关键设备已基本到位，2026年将持续补齐半导体掩膜版产能，全力助推国产替代进程。产品端，公司将持续完善双领域产业布局，加大高端产品研发投入、丰富产品组合以开辟新利润增长点：显示领域，合肥与佛山基地将进一步扩大8.6代高精度TFT、6代高精度AMOLED/LTPS/LTPO掩膜版的产能与技术能力，提升半透膜（HTM）掩膜版产能并积极推进PSM产品前期研发与设备选型，为扩大市场份额、夯实国内面板供应链保障能力打下坚实基础；半导体领域，将在佛山清溢微开展130nm-40nm产品研发及28nm节点工艺开发规划，各投资建设项目稳步推进与逐步量产，将为公司长期发展筑牢根基。产业布局层面，公司持续向上游产业链延伸，合肥清溢掩膜基板涂胶产能持续释放，将有效降低原材料采购成本、丰富产品线并提升终端产品质量，公司长期推进上游产业链国产化积累，将进一步强化综合成本与品质竞争力。技术创新方面，公司将加快技术开发与成果转化节奏，推动掩膜版技术在半导体芯片与平板显示两大领域深度应用，加速培育新的盈利增长点。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/18/21亿元，归母净利润2.5/3.3/4.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；下游产业结构调整风险；技术替代风险；主要客户相对集中风险。

新股覆盖研究：嘉立创

嘉立创(001232)
    投资要点
    7月21日有一家主板上市公司“嘉立创”询价。
    嘉立创（001232）：公司提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销及电子装联等全产业链一体化服务。公司2023-2025年分别实现营业收入67.26亿元/79.69亿元/102.32亿元，YOY依次为5.31%/18.48%/28.40%；实现归母净利润7.34亿元/10.54亿元/13.06亿元，YOY依次为28.10%/43.70%/23.93%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长33.22%至54.71%，归母净利润较2025年同期增长51.59%至76.85%。
    投资亮点：1、公司是国内产业互联网赋能电子制造流通的代表厂商之一，围绕样品、小批量需求构建出电子一站式产业互联网制造服务平台。公司自2006年成立起即从事PCB样板、小批量板制造业务，发展期间持续推进业务垂直整合与产业链延伸，目前依托自主搭建的下单网站及配套自有的生产仓储基地，成为典型的“互联网+制造”企业，业务覆盖EDA/CAM工业软件、PCB、电子元器件购销及电子装联等，并形成贯穿前端客户服务、中端技术支持和后端智慧工厂全业务链条的数字化运营模式；同时，由于PCB是电子元器件的载体，电子装联则是实现电子元器件在PCB上装配和电气连通的重要过程，三类需求相伴而生，公司凭借“PCB+电子元器件+电子装联”的垂直一体化布局，充分发挥电子产业链核心部件之间的高度协同效应，为客户在样品试制、小批量生产过程中提供“一站式、定制化、高效率、高品质”的综合产品与服务，进一步增强客户黏性和自身市场竞争力。现阶段，公司已积累庞大的客户群；截至2025年末，公司在线自助下单网站注册用户数超950万，其中2025年付费用户超130万、年交付订单量超2100万单。此外，Prismark统计数据显示，高价值多层PCB下游需求持续景气，2025年全球多层板市场规模292.54亿美元、约为单双面板市场规模的3.5倍；公司PCB产品最高层数可达64层，主要制程能力已达到同行业公司主流水平，募投高多层PCB产线项目有望进一步驱动公司业绩稳步增长。2、基于成熟的产业互联网运营经验，公司进一步布局CNC制造、3D打印、FA等“客户同源”的机械产业链相关业务，拟打造第二增长曲线。微电子与信息技术持续向机械行业渗透，并与传统机械技术深度融合，带动自动控制、传感测试技术迭代升级；在此背景下，机电一体化技术应用边界不断拓宽，在智能制造、车载控制、消费电子、精密医疗等领域催生大量高价值创新场景。受行业趋势带动，公司服务的电子产业链客户需求已逐步从原有的电子产品延伸至机械部件；为顺应行业发展，公司基于成熟的“一站式产业互联智造”运营经验，将同样的业务模式成功复制到CNC制造、3D打印、FA等“客户同源”的机械产业链相关业务。根据问询函回复披露，2024年、2025年公司机械产业链业务分别合计实现收入2.29亿元和4.33亿元，对应同比增长122.07%和89.29%，顺利实现同源客户引流转化。从客户体量观察，2025年公司3D打印、CNC和FA业务线年度付费客户数量分别为21.83万个、5.37万个和6.25万个；对比PCB和电子元器件业务数十万规模的客户基数，当前机械板块来自原有电子客户的渗透率仍相对偏低，后续市场拓展空间充足。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路、云汉芯城为嘉立创的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为24.51亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算术平均）为69.35X，平均销售毛利率为20.59%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司首次覆盖报告：产城为基、投资为翼，硬科技布局步入集中收获期

苏州高新(600736)
    产城为基、投资为翼，科技布局步入收获期，首次覆盖，给予“买入”评级
    苏州高新以园区运营+产业投资双轮驱动为核心，虽然地产业务持续收缩带来收入端压力，但产业投资板块依托硬科技赛道布局已进入集中收获期。短期来看，2026年扣非净利润仍面临地产减值压力，预计整体盈利依赖投资收益平滑；中长期看，东菱振动经营表现、动力及绿碳新业务板块起量是主要看点。我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.0、2.6、3.0亿元，对应EPS为0.17、0.22、0.26元，当前股价对应PE为34.5、26.5、23.2倍，随着产业投资进入收获期、新业务板块逐步放量，盈利结构有望边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    产城综合开发持续推进，环保业务助力产业升级
    公司产城综合开发是公司传统主业，涵盖住宅开发、文旅商贸、水务环保三大方向，深度参与苏州高新区及其他区域发展。2025年收入43.81亿元，占总营收约80%，但毛利率仅8.84%，同比下降5.83个百分点。受行业销售下行影响，公司自2020年以来销售金额从近140亿元降至2025年约22亿元。土地端公司2022-2025年在苏州摘得11宗土地，其中10宗位于高新区。
    构筑产业集群新高地，投资力度持续加强
    公司拥有绿色低碳产业园、运河数据港等载体运营，2025年实现收入8.27亿元，同比+9.8%，占总营收约15%，毛利率35.49%。公司投资业务为战略投资+产业投资+定增投资的立体化投资版图，截至2025年末，存量投资项目累计出资金额近60亿元，其中战略投资标的包括杭州银行、江苏国信、东方创业、中新集团等，产业投资重点投向硬科技领域，自营及直接参股基金共12只，累计撬动基金规模超百亿元，2025年公司实现投资净收益8.5亿元，同比+171%。
    地产业务盈利能力较弱，融资成本行业低位
    受结转规模下降影响，公司收入和利润规模自2021年呈下降趋势。公司2025年扣非归母净利润-2.92亿元，产城综合开发业务毛利率8.8%，主营业务仍处于亏损状态。公司2025年经营性现金流转正至3.55亿元，平均融资成本从2018年的5.64%逐年降至2025年的2.73%。
    风险提示：苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。

新股覆盖研究：津富士达

津富士达(603468)
    投资要点
    7月21日有一家主板上市公司“津富士达”询价。
    津富士达（603468）：公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入36.21亿元/48.80亿元/50.61亿元，YOY依次为-17.15%/34.77%/3.70%；实现归母净利润2.85亿元/4.08亿元/3.82亿元，YOY依次为-18.14%/43.30%/-6.33%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长21.15%至25.78%，归母净利润较2025年同期变动-8.87%至0.34%。
    投资亮点：1、公司稳居国内自行车制造第一梯队，有望受益于绿色出行行业发展红利。近年来，全球多国相继出台相关政策，倡导绿色低碳、健康可持续的出行模式，持续推动自行车等绿色出行产品发展。公司自1994年起深耕自行车整车制造，并在发展期间由传统自行车逐步拓展至电助力自行车、共享单车等新品类。截至目前，公司已成为国内自行车制造领域领军企业，整车年产能合计约达700万辆，与Specialized（闪电）、Lectric、Pon、迪卡侬、Samchuly（三千里）等全球著名品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车头部运营商建立了长期稳定合作关系，国际销售网络覆盖全球近百个国家和地区；其中，核心客户Specialized于2021年还与公司合资设立新加坡红鹤，并由新加坡红鹤投资设立越南轮动作为双方合作的经营主体，进一步稳固合作纽带的同时，也保障自身自行车及配件供应稳定性，充分印证公司行业竞争力。根据中国自行车协会证明，2022年至2024年，公司自行车销售金额在中国大陆自行车行业中稳居前三。2、公司前瞻性布局越南、柬埔寨海外生产基地，并计划在波兰投建新生产基地，既有效支撑了海外市场开拓，也在一定程度上对冲了国际贸易摩擦风险。作为深耕全球自行车代工赛道的企业，公司海外业务占比突出，2025年来自欧美地区的销售收入占比超五成。公司自2021年启动全球化产能布局战略，先后在越南、柬埔寨投资建设生产基地，目前两大海外生产基地已投产使用。截至2026年3月末，美国对越南、柬埔寨产自行车关税下调至15.5%-21%、电助力自行车关税降至10%，欧盟对越南产自行车、电助力自行车及柬埔寨产电助力自行车均实施零进口关税；反观美国对中国产相关产品综合关税约35%-46%，欧盟对华进口税率亦明显更高。因此，相较于同行业竞争对手，公司可依托东南亚海外基地，将受关税冲击较大的欧美订单转移至当地生产出口，有效削减关税成本，强化产品价格竞争力。与此同时，公司正计划在波兰投建新生产基地，从事电助力自行车的生产与销售业务，目前正在履行商务部境外投资备案审批流程；波兰位于欧洲腹地，交通通达性良好、物流成本较低，配套工业体系成熟且产业工人储备充足；基地建成后可进一步防范欧洲贸易壁垒风险，同时实现本地化生产交付，亦有利于提升欧洲市场响应速度与综合竞争力。
    同行业上市公司对比：公司聚焦自行车、电助力自行车、共享单车等整车制造领域；根据主营业务的相似性，选取久祺股份、上海凤凰、中路股份为津富士达的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为21.99亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为34.23X，平均销售毛利率为14.30%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率不及行业平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

A股寻珍

宝丰能源(600989)
    宝丰能源（600989.SH）主要业务是高端化工材料制造，公司在宁东和鄂尔多斯国家能源基地建设了国内规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工回圈经济产业集群，实现了资源节约集约、清洁高效利用。公司日前公布中期盈喜报告，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润按年增长62.7%到78.4%，扣除非经常性损益净利润按年增长55.9%到72.1%。
    回顾期内，公司煤制烯烃产品价格在中东冲突形势中出现明显升势。第二季，内地聚乙烯均价为每吨8,314元人民币，较首季上涨12.5%，较去年同期增加9.9%；聚丙烯均价为每吨9,355元人民币，按季上涨27.2%，按年上升25.1%。以上均成为带动宝丰能源业绩增长的主要动力。而踏入7月份，中东战事再起，预期将对公司相关产品的价格形成支持。
    此外，公司未来产能将得到有序释放。当中，宁东四期50万吨/年项目将於2026年底建成投产，内蒙古电解水制氢一期项目预计2027年建成。随著烯烃行业供需拐点来临，公司新型煤化工的成本优势有望进一步凸显，市占率有望持续提升，综合竞争力有望进一步增强。
    走势方面，宝丰能源股价自今年3月份出现回落，并经历近4个月调整期，近期在20元附近有所回稳。投资者不妨在23元附近关注，目标价25.80元，如股价向下跌穿21元可先行止蚀。

蓝思科技携手Intel布局TGV先进封装，打开半导体成长空间

蓝思科技(300433)
    投资要点
    蓝思科技与Intel合作布局先进封装：7月24日，蓝思科技发布公告，与英特尔正式签署合作备忘录。双方将聚焦TGV玻璃基板先进封装技术联合创新。双方将围绕玻璃基板穿孔成型、高精度激光加工、金属化通孔沉积及多层互连布线等关键工艺开展讨论与评估；Intel将提供说明性架构信息、DFM指南、基准测试方法和验证方法。同时，双方将发挥资源互补优势，拓展AI PC、数据中心硬件、智能装备、边缘计算等多领域合作空间。目前蓝思已建有相关中试线并开展样品试制，已向部分潜在客户送样评估，部分客户已通过初步概念验证，并进入技术测试阶段。
    Intel持续推进玻璃基板先进封装，AI大芯片驱动产业加速：Intel自2023年起公开推进下一代玻璃封装基板，此前已开展超过十年的相关研发，计划在本世纪20年代后半段推出完整解决方案，首批应用聚焦数据中心、AI及图形计算等大尺寸、高性能封装。相较传统有机基板，玻璃具备更好的平坦度、热机械稳定性和尺寸稳定性，Intel预计可支持更大封装尺寸及更高互连密度，适应AI芯片向多Chiplet、高带宽和高功耗方向演进的需求。
    发挥精密玻璃全流程能力，打开半导体及AI硬件成长空间：我们认为，本次合作是蓝思将玻璃精密加工技术积累玻璃能力向半导体先进封装延伸的重要进展：通过接入Intel的架构和验证体系，有望推动公司向高附加值封装工艺拓展，并进一步提升公司在AI终端与数据中心硬件产业链中的参与度。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在精密玻璃加工等领域具备深厚技术积累，与Intel合作有望加快TGV先进封装业务的客户验证及产业化进程，同时AI PC、数据中心硬件、智能装备等新业务持续拓展，有望打开中长期成长空间。我们维持公司2026—2028年营业收入预测，预计分别实现824.66/1,024.93/1,237.18亿元；预计归母净利润分别为43.27/65.72/82.01亿元，当前股价对应PE为46/30/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，供应链稳定性风险，下游需求持续性风险。

北交所新股申购报告：环保浸金药剂市占率第一小巨人，“金蝉”出海30国

森合高科(920038)
    环保浸金药剂"市占率第一"，在手订单充足
    广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂的产品配方及生产工艺。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。先后荣获国家第三批专精特新“小巨人”企业、广西第一批制造业单项冠军示范企业等称号。已广泛覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等30多个国家和地区。经公司初步预计，2026H1营收4~4.25亿元，同比增长0.59%~6.88%；归母净利润1.23~1.35亿元，同比增长1.99%~11.94%。截至2025年12月31日，公司在手订单中，已签署框架合同尚未交货部分对应金额约17,127，已收到订单尚未交货部分万元
    对应金额约9,883万元。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。
    产品“金蝉”环保型贵金属选矿，下游黄金产量保持逐年稳健增长
    公司产品“金蝉”环保型贵金属选矿剂，主要应用于金、银等贵金属生产的浸出选矿环节。宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。中策集团在几内亚共和国拥有GGE、GBG、NJMC三家下属黄金矿山生产企业。截至2025年度，宁波中策集团所属三个矿区的矿石处理产能合计为1,100万吨，占规划产能的比例约为55%左右，有关矿区正在持续进行生产设施投入，矿石处理能力不断爬坡中。旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。代表性贸易商客户还包括北京天一康医药科技有限公司（终端江西铜业）、阿克托斯（终端俄罗斯捷里马奇克金矿）。在研发阶段，公司建立了全球主要黄金矿样库，目前已有280多种典型金矿矿样，同时对用于铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中的抑制剂领域进行研究。2023-2025年受益原材料纯碱、尿素价格下降。根据中国黄金报公开数据，2023年度，全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计到2028年，全球贵金属选矿药剂的市场规模为611.50亿元，其中环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。
    森合高科产能扩张，可比公司PE TTM均值37.8X
    2023-2025年公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。公司环保型贵金属选矿剂主要竞争对手包括河南天之水化工有限公司、西部黄金（克拉玛依）矿业科技有限责任公司、广西地生金矿业科技有限公司、上海圣的新材料有限公司和沈阳金垚环保科技有限公司等。选取康普化学、东来技术、呈和科技为同行业可比上市公司，可比公司PE TTM均值37.8X。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游矿山企业停产停工风险、单一产品经营风险

探索第二产业，拥抱光模块

金字火腿(002515)
    投资要点
    2025年全球/中国加工红肉市场规模1431亿美元/680亿元，2016-2025年CAGR分别为4%/2%，加工红肉大盘已进入成熟期，但我们认为结构性机会仍存：高端化、健康化、便利化、B2B定制及线上渠道均存在结构性增量。
    金字火腿深耕中式肉制品领域三十余年，1994年创立、2010年登陆A股市场，2013年起公司开始寻求第二增长曲线，先后布局医疗健康、互联网金融、新能源等多个领域。2025年完成新一轮实控人变更，前任实控人任总转让11.98%股权至现任实控人郑庆昇总，同年7月设立金字半导体子公司，9月公告拟不超过3亿元增资取得中晟微不超过20%股权，并于10月完成第一轮1亿元认购，完成后持有中晟微9.0909%股权，开启光通信领域布局。
    金字品牌资产优质，消费场景再开发，我们预计主业稳中有升。公司原有产品以传统火腿为主，多应用于节庆礼赠、家庭烹饪、餐饮配料，略显老化，公司从三个方面实现突围，将火腿产品从低频、重烹饪、节庆礼品型产品，改造成更高频、更标准化、更多场景的即时调味食材：①B端增量：从传统低频的C端整腿礼品到B端标准化食材；②C端增量：从烹饪原料到即食、休闲化食品，2024年开始公司推新节奏明显加速，2025年报显示15个项目在研，其中14个为产品相关项目，包括火腿月饼、两头乌猪肉爆汁烤肠、陈皮香肠、梅干菜香肠等；③产能储备：2026年6月金字火腿超级工厂正式投产，新工厂带来标准化制造能力，设计年产火腿150万条，并配套香肠、腊肉等特色肉制品生产线。
    投资眼光独到，中晟微资产优质。2025年全球光收发器（光模块）及相关产品市场销售额超230亿美元，同比增长50%。光模块芯片主要分为光芯片及电芯片，BOM成本占比中，电芯片约30-40%，其中TIA+Driver约为12%，随着技术向LPO\CPO升级，TIA及Driver的单体价值量提升。2025年9月，金字火腿拟对高速电芯片龙头中晟微进行投资，总投资规划为不超过3亿元，最终持股比例不超过20%，2025年9月已收购9.09%的股权，后续将通过增资方式进一步提升持股比例。我们认为标的公司从三个维度领先于行业，有望增厚公司利润、打开市值空间：①团队及客户资源优势；②更完善的TIA/Driver矩阵；③更高速的TIA/Driver能力：中晟微作为国内领先实现单波100GTIA/Driver系列高速互联芯片量产出货的供应商，打破了海外巨头对单波100G及以上高端电芯片市场的垄断；④更全面的互联芯片。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润为0.23/0.26/0.41亿元，同比增速为-8%/14%/54%。考虑到公司火腿主业稳中向好，对外投资眼光独到、中晟微卡位较优且前景俱佳，我们认为未来市值空间较高，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争、对外投资、食品安全、实控人质押比例偏高等。

2026半年报点评：Q2归母净利润同比+12%，航空航天、集成电路等新兴行业引领增长

苏试试验(300416)
    投资要点
    航空航天等新兴下游为核心驱动，环试服务、集成电路分析板块稳健增长2026上半年公司实现营业总收入10.8亿元，同比增长9%，归母净利润1.3亿元，同比增长10%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11%。单Q2公司实现营业总收入6.1亿元，同比增长9%，归母净利润0.9亿元，同比增长12%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长13%。分板块，2026上半年①试验设备收入2.9亿元，同比下降5%，传统下游格局恶化，增速放缓，②环试服务收入5.7亿元，同比增长16%，航空、航天、新能源和船舶等新兴市场需求旺盛（航空航天上半年收入1.8亿元，同比增长22%，毛利率53%，同比提升5pct），③集成电路分析收入1.7亿元，同比增长11%，实验室产能稳步爬坡。
    集成电路板块毛利率快速修复，期间费用率保持稳定
    2026上半年公司实现销售毛利率42.2%，同比增长0.3pct，销售净利率12.8%，同比下降0.7pct。分业务，试验设备毛利率26.3%，同比下降0.3pct，环试服务毛利率51.7%，同比下降3.3pct，集成电路分析毛利率42.0%，同比提升5.5pct。2026上半年公司期间费用率28.3%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/10.6%/8.7%/1.3%，同比分别变动+0.25/-0.85/+0.53/-0.25pct。
    卡位高壁垒、成长性赛道，看好公司发展前景
    我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市监局，2024年我国检验检测行业全年实现营业收入约4876亿元，同比增长4%，空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源三大板块，同时积极拓展航空航天、5G等高端领域，打造新增长引擎。2026年为十五五开局之年，特殊行业需求将持续修复，且芯片国产化及分工专业化为大趋势，航空航天景气度正上行，配套检测需求将持续提升。公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
    盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，当前市值对应PE22/18/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期。

宁德时代2026年中报点评：出货高增业绩稳健，回购彰显龙头信心

宁德时代(300750)
    投资要点
    26Q2业绩符合我们预期、回购彰显信心。公司26H1营收2769亿元，同比+55%，归母净利432.8亿元，同比+42%，扣非净利390.1亿元，同比+43%，毛利率23.9%，同比-1.1pct；其中26Q2营收1478亿元，同环比+57%/+14%，归母净利225.5亿元，同环比+36%/+9%，扣非净利209.2亿元，同环比+36%/+16%，毛利率23.2%，同环比-2.4/-1.6pct，归母净利率15.3%，业绩符合我们预期。公司同步公告拟以200-400亿元回购股份，回购价格不超过573元/股，彰显公司长期发展信心。
    动储产销两旺、需求持续增长确定性强。26H1公司电池产量498GWh，同比+61%，销量434GWh，同比+61%，其中Q2销量230GWh，同环比+55%/+13%。拆分来看，我们预计26H1动力电池销量325GWh，同比+51%，其中Q2销量171GWh，同环比+47%/+11%；26H1储能电池销量109GWh，同比+102%，其中Q2销量59GWh，同环比+84%/+18%。产能端，26H1年化产能1050GWh，产能利用率94.9%，在建产能764GWh，将在1-2年投产。全年看，公司排产预计1.1-1.2TWh，对应出货约1000GWh，同比增长50%，其中储能占比25%+。展望27年，公司排产预计1.6-1.7TWh，对应确收有望达1.2-1.3TWh，并预测未来5年（2027年-2031年）年复合增长20-30%，需求韧性强。份额方面，公司全球动力份额40%+，国内装车份额46.7%，海外份额33.7%，同比+4pct。储能电池出货位列全球第一。
    规模化对冲成本压力、总体单位盈利基本稳定。26H1动力电池收入1921亿元，同比+46%，均价0.67元/Wh，环比提升约4%，传导成本上涨；毛利率20.6%，同环比-1/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降约-10%；其中Q2动力均价0.68元/Wh，环比Q1提升约4%，盈利维持稳定。储能方面，26H1收入533亿元，同比+88%，均价0.55元/Wh，环比持平微降，主要受产品结构影响；毛利率24.0%，同环比-1.5/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降10%+。整体看，原材料成本阶段性上涨，毛利率略有影响，但规模化对冲，盈利韧性强。
    电池材料及其他业务业绩增长明显。26H1电池材料回收及矿产资源收入188亿元，同比+67%，毛利率27%，同比+6pct，主要受益金属价格及资源循环业务改善，我们预计贡献40亿利润，同比+167%。其他业务26H1收入127亿元，同比+66%，毛利率69%，我们预计贡献68亿利润，同比+60%。
    财务表现亮眼、库存商品有所增加。26Q2财务费用-6.9亿元，环比改善，测算汇兑损失约10.5亿元（26Q1亏损18亿、25Q2正收益16亿）；Q2其他收益13.1亿元，环比大幅下降60%；投资收益34.6亿元，环增29%；资产减值损失5.3亿元，环减61%。26H1末预计负债986亿元，较年初增加133亿元（Q2为44亿），其中售后综合服务费年初增加79亿元，销售返利较年初增加54亿元。26H1末存货账面价值1308亿元，较年初+38%，其中库存商品476亿元、较年初+111%，发出商品405亿元、较年初+5%。26Q2经营性净现金流265亿元，同环比+3%/-21%；资本开支127亿元，同环比+28%/+2%，扩产稳步推进。
    盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润962/1214/1468亿元，同比+33%/+26%/+21%，对应PE为18/15/12x，给予27年25x PE，目标价约656元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产业链议价权变化风险。

公司事件点评报告：算力光纤需求持续爆发，全链条制造壁垒巩固长期盈利弹性

长飞光纤(601869)
    事件
    长飞光纤发布2026年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润24亿元-30亿元，同比增幅711%-914%；扣非归母净利润20亿元-26亿元，同比增幅1349%-1784%。
    投资要点
    算力业务成为核心增长引擎，产品结构优化显著增厚盈利
    公司预计2026年半年度实现归母净利润约为24.00亿元到30.00亿元，同比增加人民币21.04亿元到人民币27.04亿元，同比增长711%到914%。主要得益于算力数据中心建设提速带动新型光纤光缆需求大幅扩容，行业供需格局持续改善，公司持续深挖算力客户资源、优化产品结构，直接拉动整体营收与毛利率同步上行。
    空芯光纤产业链日益完善，打开下一代算力互联成长空间
    2026年6月，公司携手全球光测试测量领先企业EXFO在亚洲网络技术领域年度盛会ShowNet&Interop Tokyo2026期间面向全球产业界进行了空芯光纤的联合现场展示。双方现场搭建了一条长达10公里的空芯光纤传输链路，并采用EXFO最新研发的空芯光纤专用OTDR进行实时测试，充分体现了长飞空芯光纤的卓越性能与优异质量以及空芯光纤产业链的日益发展和完善。近年来，作为空芯光纤技术与产业化的全球引领者，公司与全球多家领先运营商、设备商及测试仪表厂商建立紧密协作，已在亚洲、欧洲、美洲等地区成功落地10余个商用及试点项目。
    全产业链制造壁垒夯实算力产品放量基础
    公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。PCVD工艺较其他光纤预制棒生产工艺而言，具备折射率分布控制更精确和加工灵活性更大等诸多优势，帮助公司更好地把握市场发展方向，抓住更多市场机遇。除PCVD生产工艺外，公司亦掌握VAD/OVD生产工艺。采用VAD/OVD工艺有助于提高光纤预制棒制造效率，降低光纤衰减水平和生产成本。公司通过先进的生产技术、出色的产品质量和优异的客户服务，获得了包括三大国有电信运营商在内的稳定客户群体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为228.48、322.45、381.26亿元，EPS分别为6.05、9.85、11.89元，当前股价对应PE分别为59、36、30倍，公司作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，有望深度受益于光纤上行周期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司事件点评报告：供应链紧张逐步缓解，订单交付快速增长

新易盛(300502)
    事件
    新易盛发布2026半年度业绩预告：2026年1月1日至2026年6月30日，预计实现归母净利润70亿元-80亿元，同比增长77.56%-102.93%；预计实现扣非后归母净利润69.81亿元-79.81亿元，同比增长77.46%-102.88%。
    投资要点
    订单交付需求持续增长，供应链紧张逐步缓解
    公司2026年上半年预计实现归母净利润70亿元-80亿元，同比增长77.56%-102.93%；预计实现扣非后归母净利润69.81亿元-79.81亿元，同比增长77.46%-102.88%。利润增长的核心驱动力包括：（1）订单交付需求持续增长，预计下半年订单交付情况仍处于快速增长阶段，行业景气度持续高位，订单能见度较高；（2）得益于公司前期针对核心原材料做了充分的备货与锁定安排，Q1供应链紧张的情况从Q2起逐步缓解，预计下半年将趋于稳定；3）Q1汇兑损失对利润的影响在Q2大幅收窄。
    多领域取得突破和进展，持续丰富产品矩阵
    公司加大技术研发与创新，提升核心竞争力。公司已成功推出基于硅光（SiPh）和薄膜铌酸锂（TFLN）技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品，并围绕LPO/LRO、XPO、NPO等技术方案打造出多款具备高密度、低功耗优势的光模块产品。在此基础上，公司持续丰富产品矩阵，先后推出基于IMDD（强度调制直接检测）标准的新一代1.6T DR4OSFP光模块、基于硅光技术的6.4T NPO模块和行业首款12.8T XPO光模块。同时，公司在OCS、CPO等前沿技术领域也有充足的技术储备和产品布局。
    AI基础设施投资全面加速，带动光模块市场发展
    全球AI产业迅猛发展，北美四大云厂商2025年资本开支大幅增长，进一步增加对AI的投资。2025年亚马逊、谷歌、微软和Meta在AI数据中心领域的投资合计超过3,600亿美金，同比增长超40%。全球AI基础设施投资也随之全面加速，带动全球以太网光模块市场发展。LightCounting于2026年3月末上调市场预期，预计到2031年，全球以太网光模块市场规模将逼近600亿美元，其中人工智能领域销售额将突破450亿美元，总体占比约80%。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为499.89、826.57、1380.46亿元，EPS分别为13.82、23.86、38.34元，当前股价对应PE分别为36、21、13倍，公司客户和产品结构不断优化，作为高速数通光模块领先厂商，公司盈利能力有望进一步提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

业绩持续超预期，AI大模型快速落地

海康威视(002415)
    业绩简评
    2026年7月25日公司披露半年报，上半年营收468.2亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润78.96亿元，同比增长39.6%。其中，Q2营收261.1亿元，同比增长12.1%；归母净利润51.2亿元，同比增长41.3%。超出市场预期。
    经营分析
    分业务看，创新业务是主要增长点，上半年营收151.7亿元，同比增长28.9%；国内主业主动退出行业内卷，专注于更有效益的增长，PBG、EBG、SMBG营收分别58.3、77.3、46.2亿元，分别增长4.7%、3.6%、13.6%；境外主业受部分区域影响，营收129.5亿元，同比增长5.8%。
    上半年毛利率49.97%，同比提升4.78pp，二季度毛利率环比继续上升。今年毛利率提升，虽有部分低价存货转收入带来的影响，但更多是公司产品竞争力提升、产品线梳理和行业反内卷带来的毛利率中枢上移，公司预计下半年毛利率水平仍将维持在相对高位。提质增效、精细化管理的效果在Q2得到体现。三项费用率合计27.9%，同比下降1.5pp，其中销售费用率下降1.2pp。
    为应对电子元器件的价格普遍上涨和部分缺货，公司存货由年初的204.7亿元增长至年中的294.9亿元。前期部分低价库存会部分增厚今年上半年业绩，但也面对人民币升值带来的汇兑损失，此消彼长；再考虑原材料涨价对需求的冲击，这些价格波动的扰动项对上半年净利润的影响中性略偏正面。
    公司聚焦主业，通过技术创新，以有竞争力的产品实现做大做强。在多年持续研发投入和培育孵化后，众多产品线迎来业绩兑现期；在AI大模型技术加持下，推出了上千款AI大模型产品，给客用户带来“多快准省”的实用价值，其中观澜编码技术为用户节约50%的存储硬盘；文搜产品自去年3月起至今累计销量已突破10万台。凭借长期积累的技术优势、完整产品线、深厚行业理解和经验，及供应链协同，我们认为公司产品作为物理世界与数字世界之间的桥梁，具有明显卡位优势。
    公司预计2026年将实现“营收破千亿，利润创新高”。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内主业恢复增长，海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1039.2/1143.7/1269亿元，归母净利润为183.8/217.7/247.9亿元，对应PE为16.5/14/12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

冉冉升起的中国DRAM龙头，充分受益存储高景气周期

长鑫科技(688825)
    公司成立于2016年6月13日，是中国大陆少数实现DRAM规模化量产的IDM企业，专注于DRAM芯片的研发、设计、生产与销售，据招股说明书公司25Q2全球市场份额近4%，位列全球第四、国内第一，公司致力于推动国产存储产业自主可控，是国家集成电路产业战略布局的关键载体。公司已形成以DRAM为核心的DDR系列（占比31.60%）、LPDDR系列（占比65.86%）业务矩阵，终端客户包括互联网巨头、主流PC与手机厂商，覆盖服务器、移动设备、个人电脑等应用场景。公司26H1预计实现营收1100-1200亿元，同增613%-677%。实现归母净利润500-570亿元，同增2244%-2544%。
    每轮存储大周期（08年、16年等）的开启都是由新兴技术推动产品升级和创新，进而催生新产品的总量、渗透率和存储器价值量的提升，推动存储器市场规模上升一个台阶，随着AI驱动需求提升，当下我们走在新一轮存储大周期的起点。我们看好模型和应用落地后对存储需求长期且大量的拉动。根据公司招股说明书的数据，2030年全球存储芯片市场规模有望增长至5710亿，25-30年市场规模CAGR达30.56%
    长期以来全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三大厂商主导，占据全球90%以上市场份额，形成高度集中的寡头竞争格局。根据Counterpoint Research的数据，公司按2026年一季度收入计，占全球份额增长至8%，成为全球第四大DRAM厂商。公司作为中国大陆少数具备DRAM自主制造能力的企业，正凭借技术突破与产能爬坡，逐步改变全球市场的竞争版图。
    盈利预测、估值和评级
    2026年7月，公司发行新股76.91亿股（超额配售选择权行使后），发行价8.66元/股，募集总金额666亿。我们预计2026-2028年公司分别实现营业收入3024.92亿、4372.21亿和5899.64亿元。同比增长389.47%、44.54%和34.93%，实现归母净利润1518.31亿元、2521.81亿元和3510.35亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业周期性波动的风险，技术研发迭代的风险，市场需求不及预期的风险。

公司深度报告：资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间

中矿资源(002738)
    资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间
    公司依托丰富地质勘探经验，自2018年起迅速建成了锂电原料、铯铷盐产业体系，并积极布局铜、锗、镓等多金属产业，远景战略目标明确，业务发展潜力较大，因此我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元（2026年公司原值为18.00亿元），7月17日股价对应PE为11.2/7.7/5.9倍，维持“买入”评级。
    锂业务版图不断扩张，铜矿项目贡献第二成长曲线
    锂盐业务方面，公司拥有江西中矿锂业和中矿新材两个冶炼基地，并通过收购津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco矿山，已合计拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨LCE/年电池级锂盐产能，原料自给率已提升至100%。此外公司定增募资16亿元投建津巴布韦10万吨硫酸锂项目，项目投产将有效降低锂原料运输及税负成本。铜业务方面，Kitumba铜矿项目产能涵盖年产3.5万吨阴极铜及5.5万吨铜精矿，预计2026Q3选矿厂开始投产，2027Q1冶炼厂正式投产，开启公司业绩第二成长曲线。
    巩固铯铷龙头地位，开拓锗、镓、钽、铌等稀有金属业务
    公司先后收购Tanco和Bikita掌控全球主要铯铷资源，具有较强全球定价话语权，2025年公司铯铷盐业务毛利率达74.07%；Tsumeb项目一期已经点火并同时推进二期项目，预计总产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年；钽铌回收项目规划每年可再利用85万吨锂渣，年产450吨钽铌渣粉。
    远景战略目标明确
    公司凭借自身丰富的矿产勘查经验和技术优势将在全球范围内持续获取优质矿产资源，规划5年内将自有提锂和铜金属产能分别逐步提升至15万吨LCE/年和10万吨/年之上，同时将在巩固现有稀有战略金属业务优势的基础上，5年内新增2-4个优势小金属品种，业务发展潜力较大。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

业绩维稳符合预期，大额回购强化信心

宁德时代(300750)
    业绩简评
    7月24日，公司发布2026半年报，1H26实现收入2769亿元，YoY+55%；归母433亿元，YoY+42%；扣非390亿元，YoY+43%。单2Q26，实现收入1478亿元，YoY/QoQ+57%/14%；归母225亿元，YoY/QoQ+36%/9%；扣非209亿元，YoY/QoQ+36%/16%。毛利率1H26、2Q26分别24%、23%，YoY/QoQ-1～2pct；扣非净利率14%，YoY/QoQ-1～2pct/持平。整体业绩符合预期。
    此外，公司公告拟以200-400亿元自有资金回购A股股份，回购股份将全部注销，彰显管理层对公司发展前景、市场份额、财务状况及盈利能力具备较强信心。
    经营分析
    1H26具体业绩拆分：
    量：公司1Q26/2Q26出货分别205/235GWh，2Q26环增15%，1H26整体出货440GWh，同增60%；拆分结构，动、储占比分别75%、25%，1H26国内动力份额47%、海外34%，位列第一，储能系统位列全球前三。
    前景展望：公司预计2027年需求增速预计高于20%-30%，当前全球各个细分市场包括动力、储能、国内、海外整体需求较为乐观，电气化趋势不可逆转；1H26公司在建产能764GWh，已有1050GWh，指引未来增长积极。
    价&利：测算1H26单价0.5-0.6元/Wh，净利0.08元/Wh，同环比基本持平。2Q26受到原料涨价波动等公司盈利维持基本稳健，彰显公司成本管控及顺价能力。公司提及消费税及出口退税整体利好头部企业，与客户协商成本分摊，对经营影响较小。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球锂电龙头，受益于全球电气化发展趋势及AI叙事下全球能源建设目标，本次回购彰显中长期经营成长信心，业绩有望持续高增。我们预计2026/2027/2028年公司归母1024/1258/1537亿元，对应PE17/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

2026年半年报点评：Q2单吨净利环比明显提升，业绩符合市场预期

容百科技(688005)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司26H1营收87.2亿元，同比+39.6%，归母净利1.1亿元，同比+260%，扣非净利1亿元，同比+228.2%，毛利率9.4%，同比+0.8pct；其中26Q2营收49.4亿元，同环比+50.4％/+30.6％，归母净利1亿元，环比+743％，毛利率9.4%，同环比+0.4/-0.1pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。
    三元Q2销量与盈利同步修复、需求稳中有升。26H1三元销量5.2万吨，同比微增，其中Q2出货2.9万吨，环增26%，26全年出货我们预计12万吨左右，同增20%；公司产品比例优化，中镍高电压于26Q1开始放量，6月实现千吨出货，9系高镍占比提升至35%，此外我们预计韩国工厂Q2出货提升至近1万吨。盈利端，Q2产能利用率提升+韩国工厂放量，单吨净利我们预计提升至0.4万元，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。
    铁锂导入大客户中、钠电多场景放量。我们预计铁锂Q2亏损0.2亿元左右，34万吨产能首期产线自4月开工以来建设进度显著提速，计划8月起逐步进入规模化投产阶段，我们预计9月完成整体产线建设，当前在重点客户已完成现场审核并推进全面导入，26全年出货我们预计5-10万吨。钠电方面，公司已建成NFPP钠电正极产能1.8万吨/年，包括贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线，26Q2公司在储能、启停、低速动力等场景合计实现近千吨级出货，整体亏损明显缩窄。
    费用控制良好、经营性现金流改善。公司26H1期间费用6亿元，同比+18.8%，费用率6.9%，同-1.2pct，其中Q2期间费用3亿元，同环比+18.3%/+1.3%，费用率6.1%，同环比-1.7/-1.8pct；26H1经营性净现金流-1.7亿元，同-119.3%，其中Q2经营性现金流4.5亿元，同环比转正；26H1资本开支6.1亿元，同比+21.5%，Q2末存货43.6亿元，较年初+104.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑26年上半年公司产能利用率较低，因此我们下调预期，预计26-27年公司归母净利润4/8亿元（原预测4.6/8.5亿元），新增28年归母净利润预测10亿元，同增315%/102%/28%，对应PE为48x/24x/19x，由于公司铁锂导入大客户，三元销量与盈利修复，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，资产减值风险。

公司事件点评报告：定增10亿元落地，“灵系列”三大AI平台驱动高增长

能科科技(603859)
    事件
    2026年7月1日，公司披露定增发行结果公告：本次以46.08元/股向14名特定对象发行2,170.14万股，募集资金总额10.00亿元，扣除发行费用后净额9.92亿元，新增股份已于7月10日完成登记。募集资金投向为：1）"灵擎"工业AI赋能平台建设项目，拟投入4.00亿元；2）"灵助"工业软件AI工具集开发项目，拟投入2.00亿元；3）"灵智"具身智能AI训推平台研发项目，拟投入2.00亿元；4）补充流动资金2.00亿元。
    投资要点
    募投锚定三大平台，工业AI全栈提速
    本次募投围绕"灵系列"三大AI平台展开。一是"灵擎"工业AI赋能平台建设项目，为核心项目，建设"灵擎"AI中台（涵盖模型和Agent开发、工业数据应用、模型和算力调度管理三大子平台），并内置研发、制造、运维、质量等制造业垂域模型，提升工业AI应用的构建效率与质量；二是"灵助"工业软件AI工具集开发项目，推动AI技术与"乐系列"工业软件深度融合，开发自学习、可交互、强辅助的智能工具，构建覆盖研发、制造、运维全生命周期的AI工具集，形成"标准化工具+定制方案+订阅服务"的赋能能力；三是"灵智"具身智能AI训推平台研发项目，开展具身智能训推平台与虚实结合仿真平台研发，卡位公司战略发展方向。
    公司依托3,000余家高端装备骨干企业沉淀的工业数据、覆盖训练框架与算力调度的成熟技术体系及超150人的AI团队，已在国产化CV/NLP大模型应用、"分层具身大模型+强化学习"等方向形成体系化能力，为三大项目落地提供坚实保障。
    虚实结合仿真筑基，具身智能卡位前沿
    具身智能是公司重点战略方向，本次募投"灵智"项目聚焦具身智能训推平台与虚实结合仿真平台的研发。仿真平台围绕场景建模与数据生成、物理引擎开发、跨平台适配三大环节开展全链路开发，技术依托上海AI实验室浦源·桃源、格物等平台体系。目前，公司已基于实景三维大模型（如书生·天际）实现厘米级室内外场景重建，自研刚柔耦合动力学引擎可支持轮式、足式机器人运动模拟，并通过域随机化技术实现摩擦系数、空气阻力等环境参数动态调整，平台技术底座初步成型。
    应用落地层面，公司正积极开发四足、轮式、人形、机械臂等七款具身形态的场景应用，并已在自动焊接、自动装配、智慧物流、安全巡检、电力巡检等场景实现落地。后续，公司将围绕高保真场景建模（基于NeRF的实时场景编辑与物体交互仿真）、多模态感知模拟（视觉/触觉/IMU多传感器时空同步）、跨平台迁移工具（URDF模型一键适配ROS/ROS2、Gazebo等）三大方向持续突破，构建"仿真训练—算法验证—实机部署"的具身智能完整闭环。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为18.53、21.79、25.19亿元，EPS分别为1.05、1.32、1.61元，当前股价对应PE分别为34.2、27.3、22.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、定增项目不及预期等。

危废业务助力Q2业绩超预期，我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升

浙富控股(002266)
    投资要点
    事件：2026年7月5日，公司发布2026H1业绩预告。
    2026H1，公司预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比+120.8%~+156.1%，其中2026Q2预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，同比+119.3%~+187.0%，环比+7.5%~+40.7%，主要原因是公司各类资源化综合利用产品市场需求景气，产品销量实现稳步攀升，营业收入及盈利水平较上年同期均实现较大幅度增长。2026Q2业绩超我们的预期。
    全球核电复兴趋势进一步明显，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4款（共8台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。
    国内方面，国家能源局7月10日印发《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》，其中核相关分别为（1）支持大型化工园区探索利用核能供热供汽（2）推动核电纳入绿电绿证体系。核电的多元化利用和绿色价值在国内逐步得到重视。
    国际上面，欧洲作为弃核地区也迎来核能复兴，全球核能复兴的趋势已明确。比如在今年6月底，瑞典国有电力巨头大瀑布电力公司宣布，选定英国罗尔斯—罗伊斯公司在瑞典西南部建造3座小堆，时隔40多年重启核电设施建设；英国已经选定北威尔士作为首个小堆所在地。整体而言，在地缘风险下，核电作为一种稳定能源来源受到越来越多的重视，同时欧洲正将新一代核电技术视为解决AI算力爆发式增长带来的电力缺口的核心方案。
    抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机100GW，此前抽蓄中长期规划目标为2025年投运62GW，2030年投运120GW，抽蓄的建设规划超越了中长期规划。2026年7月17日，公司给浙江松阳抽蓄电站供应的1号机组转轮顺利通过出厂验收，其预计2027年并网，随着公司的运行案例增多，将有助于后续的投标。整体而言，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级:
    考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为264.7/286.9/304.7亿元，归母净利润分别为21.4/23.1/24.7亿元，对应PE分别为11/10/10倍，维持公司评级，给予“买入”评级。
    风险提示：
    抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。

益生股份中报点评：种鸡业务量利双增，种猪出栏延续高增

益生股份(002458)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收16.97亿元，同比+28.44%；实现归母净利润为3.08亿元，同比+4897.29%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比+9002.55%；基本每股收益为0.21元，加权平均ROE为6.86%，较上年上升了6.72个百分点。本期利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）。点评如下：
    种鸡业务量利双增，是最主要的盈利增长点。2026年上半年，公司种鸡业务实现收入14.22亿元，同比+41.24%；毛利率为30.67%，较上年提升20.89个百分点。收入和毛利率上升，主要得益于两个方面：1）国内白羽肉鸡行业整体供给持续偏紧，行业景气度上行，公司白羽肉鸡苗销售均价同比显著上涨；2）由于2025年公司祖代白羽肉鸡引种量同比增加，有效带动本期父母代鸡苗和商品代鸡苗销量同比大幅增长。2025年，我国祖代白羽肉鸡全年进口量同比下降超过10%，公司则全年共引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，占全国进口祖代白羽种鸡引种量约42%，公司在行业龙头地位进一步巩固。2026年1-5月，受法国禽流感的影响，国内祖代白羽肉种鸡进口再度中断，祖代种鸡引种量持续减少，这将影响7个月后的父母代种鸡供给和14个月后商品代鸡苗供给。我们预计，未来一年我国优质父母代肉种鸡和商品代鸡苗供给将偏紧，市场价格行情向好，这有利于公司种鸡主业盈利继续增长。
    种猪业务销量延续高增，毛利率承压。2026年上半年，公司累计销售种猪73557头，同比增长91.30%，业务规模大幅扩容。实现收入2.29亿元，同比+11.98%；毛利率为13.08%，较上年同期下降12.43给百分点，主要受猪周期下行和产品价格低迷的影响。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为5.47/4.74亿元，EPS为0.49/0.43元，对应PE为17.4倍和20.1倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内鸡苗价格大幅下跌，鸡病爆发

公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性

兖矿能源(600188)
    国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级
    公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。
    煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
    公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。
    煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
    公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工产量977.5万吨。荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。
    其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润
    电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。
    风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。

扣非业绩超我们预期，看好公司受益于电网的景气度和自身产品的高压化

长高电气(002452)
    投资要点
    事件：2026年7月8日发布2026年半年度业绩预告。
    2026H1，公司预计实现归母净利润5.5~5.8亿元，同比+421.3%~+449.7%；扣非归母净利润1.35~1.5亿元，同比+35.4%~+50.5%；其中输变电设备交付节奏逐渐修复，主业盈利能力稳步提升，扣非后净利润实现稳健增长；非经损益方面主要是出售富特科技以及将富特科技剩余股份由长期股权投资核算变更为以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产核算，整体业绩超我们的预期。
    国网中标稳健增长。截至2026年7月22日，公司在国网3批次输配电设备招标及其他相关招标中，实现中标9.4亿元，同比+6.4%，2025年完成1100kV GIS产品图样设计及样机投制工作，有望在2027年参与投标。
    公司的自身成长性在于（1）GIS产品的高压化和投标资格主体的增加，同时扩展在特高压部分的变电站的GIS应用（2）GIL布局将受益于雅下工程输电线路（3）聚焦主业，完成华网电力的剥离和富特科技的择机减持（4）海外市场的逐步开拓，800kV隔离开关成功中标巴西特高压线路项目，首次实现特高压产品海外市场突破。
    “十五五”电网有望适度超前建设。“十五五”期间，我国将新增投产15回左右特高压直流输电通道，西电东送规模超过4.2亿千瓦，建成6个以上区域电网互济工程，提升电力互济能力约4000万千瓦，“十五五”全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。公司有望充分受益电网投资的景气度。
    盈利预测与投资评级:
    我们上调盈利预测，预测公司2026-2028年营收分别为21.2/26.3/32.1亿元，归母净利润分别为6.9/4.7/5.9亿元，对应PE分别为10/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

智领热管理新赛道

银轮股份(002126)
    投资要点
    商用车与非道路业务稳健发展。商用车与非道路业务作为公司的业务基本盘及重要营收支柱，整体发展态势稳健向好。公司在新能源商用车领域攻坚成效显著，重点围绕客户核心需求，顺利完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发设计与性能验证工作，目前多款机组、水冷模块已实现批量生产并交付，有效拓宽了新能源领域客户合作边界，为后续业务持续增长筑牢基础。同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，非道路空调箱、冷却模块、油冷器、天然气EGR等核心传统产品成功进入国际主流客户配套体系，实现了海外配套业务的实质性突破，进一步提升了海外市场渗透率与品牌国际影响力，助力公司构建“国内+海外”双循环的业务发展格局。
    乘用车业务作为公司第二增长曲线，2025年保持较快增速。销售团队秉持“突破创新、深耕市场”的理念，攻坚克难，在多个产品品类实现从0到1的突破，其中，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司在智能驾驶领域的重大突破，开拓了极具增长潜力的新品类。成功开发车载冰箱，填补了公司新能源车产品空白，丰富了新能源车配套产品矩阵，为公司乘用车业务打开了全新的发展空间。
    储能和发电机组业务贡献重要增量。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。在数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产。在低空飞行器领域，获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满意度。储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。为满足多个细分领域快速增长的业务需求，积极引进渠道与研发人才，并在硅谷、台湾、深圳搭建销售与FAE属地化团队及实验功能。
    重点布局具身智能与人形机器人核心零部件。公司依托汽车热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能力，将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化。报告期内，公司稳步推进产品迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。搭建适配供应链体系，核心技术成果已申请专利保护，为业务长远发展奠定坚实基础。未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人业务落地成长。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入186/223/272亿元，分别实现归母净利润12/17/21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

北交所首次覆盖报告：FPC整线“小巨人”深度绑定头部客户，向光模块固晶机设备延伸成长边界

锐翔智能(920178)
    公司：FPC整线“小巨人”，布局PCB、光模块领域
    锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。2025年公司实现营业收入为59,767.46万元，同比增长9.57%，实现归母净利润为13,067.78万元，同比增长8.42%；毛利率/净利率分别为46.58%/21.60%。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为161/215/294百万元，对应EPS分别为2.45/3.26/4.46元/股，当前股价对应PE分别为63.4/47.51/34.8倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，深度绑定苹果、华为、特斯拉产业链，向PCB硬板、光模块、半导体设备赛道延伸，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：多重下游需求共振，景气度持续上行
    近年来工业自动化市场规模稳步提升。根据中国工控网数据，我国工业自动化市场规模持续增长，从2015年的1,399亿元增长至2022年的2,642亿元，复合增长率达9.5%，预计2025年市场规模达到3,225亿元。工业自动化行业的发展将为制造业提供更高效、智能化的解决方案，进而推动我国制造业的智能化转型升级。据Prismark统计，2022年我国FPC产值已达到63.94亿美元，占全球总产值比例已达46.19%；预计2027年我国FPC产值将增长至73.68亿美元，2022-2027年CAGR将达到2.88%。
    看点：深度绑定头部客户，向半导体固晶机方向拓展
    2025年公司客户东山精密收购索尔思光电公司结合自身在高精度自动化装备方面的开发能力，进行光模块智能制造装备的布局与开发。截至目前，与公司PCB/FPC业务相兼容的自动化装备（如自动化物流设备）已接到部分订单（金额为几百万元），检查包装自动化设备正在设计开发对接当中。公司控股子公司广东广顺智能装备有限公司专注于PCB硬板设备的研发、生产与销售，其开发的全自动/半自动熔合机系列、激光封边PP裁切机系列均已实现量产与销售，2026年1-5月广顺智能已接到相关产品的订单金额约为2000万元。
    风险提示：技术与产品迭代风险、下游市场需求波动风险、业务开拓风险

公司事件点评报告：2026H1业绩预增，钼钛锂三业务均改善

国城矿业(000688)
    事件
    国城矿业发布2026年半年度业绩预告：预计2026H1实现归母净利润9.00-10.00亿元，较重组前上年同期增长72.82%-92.02%。实现扣非归母净利润9.10-10.10亿元，同比实现扭亏为盈，较上年同期增长773.73%-847.77%。基本每股收益预计为0.7595-0.8438元/股。
    投资要点
    钼钛锂业务协同改善，驱动公司业绩增长
    （1）钼精矿：国城实业钼精矿销量与销售价格同步提升，推动钼精矿业务盈利持续改善。
    （2）钛白粉：国城钛业钛白粉产能进一步释放，单位销售成本同比下降，叠加市场供需改善带动销量增长，业务预计实现扭亏为盈
    （3）锂精矿：参股公司金鑫矿业锂精矿产生产量、销售量同比上升，且产品销售价格较上年同期大幅上涨，经营业绩显著改善，带动公司对联营企业投资收益增加。
    拟收购国城实业剩余股权，提升钼矿资源权益
    国城矿业于2025年完成国城实业60%股权收购，其拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权，主营产品为钼精矿。2026年5月国城矿业拟以现金23.68亿元向中信信托有限责任公司收购国城实业剩余40%股权。待交易完成后，国城实业将成为国城矿业全资子公司，公司钼矿资源储量的权益占比将进一步提升。后续若大苏计钼矿扩产事项顺利推进并实现800万吨/年的拟定生产规模，钼精矿产能有望持续扩大，为钼业务业绩增长提供支撑。
    锂盐一期正式投产，产业链一体化进程加速
    国城矿业下属控股子公司国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程已正式投产，其中6万吨/年电池级碳酸锂生产线已完成调试及试运行，产品质量稳定。依托金鑫矿业的锂精矿供应，公司锂业务由资源端参股收益进一步向下游锂盐加工延伸。后续随着产能逐步释放，公司锂盐产品结构将进一步优化，产品附加值将得到有效提升，自身行业核心竞争优势将持续增强。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元，当前股价对应PE分别为15.6、11.2、9.9倍。
    考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价中枢较高。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大跌等。

26Q2业绩超预期，光测试龙头业绩彰显超高景气度

联讯仪器(688808)
    公司于2026年7月22日发布2026年半年度业绩预告，预计26H1实现归母净利润5.1~5.8亿元，同比增长802%~926%；实现扣非归母净利润5.0~5.7亿元，同比增长830%~960%。按预告区间测算，26Q2单季度归母净利润约3.91~4.61亿元，同比增长约951%~1139%；环比26Q1的1.19亿元大幅增长229%~288%，单季度环比加速显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    高速光通信产品需求爆发，公司市占率有望快速提升。AI资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且CPO需验证数百项系统级参数，测试时长增至3–5倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。根据公司招股书，公司已突破65GHz带宽采样示波器、120GBuad时钟恢复单元、113.44GBuad误码分析仪，是全球第二家能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，公司光通信领域市占率有望持续提升。
    存储测试机下游进展迅速，打开增量蓝海市场。在后道半导体测试设备赛道中，测试机为规模最大的核心细分品类，在整体测试设备市场中价值占比接近63%。当前全球存储测试设备市场中，爱德万独占约60%份额，国产化率极低。公司IPO募资中存储测试设备研发及产业化项目拟投入3.85亿元，是公司重点布局方向，随着长鑫上市后扩产加速，公司存储测试订单有望持续放量。
    基本面数据充分印证景气度。26Q1公司实现营业收入4.88亿元（同比+142.5%），归母净利润1.19亿元（同比+515.2%）；26Q2单季归母净利润中枢约4.3亿元，环比26Q1将近翻三倍，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为45.9/98.6/157.8亿元，归母净利润为12.6/30.4/53.9亿元，对应PE为153.3/63.8/35.9倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。