3Q收入稳健，零售大店驱动增长

晨光股份(603899)
    10月29日，公司发布2026年三季报，1Q-3Q营收180.10亿元（+3.94%），归母净利9.52亿元（+0.36%），扣非归母净利7.92亿元（-1.30%）；其中Q3营收66.90亿元（+2.63%），归母净利3.66亿元（-6.44%），扣非归母净利3.30亿元（-3.08%），归母净利率5.47%（-0.53pct）。
    经营分析
    传统核心：前三季度书写工具20.86亿元（+4.75%），学生文具25.77亿元（-0.03%），办公文具22.99亿元（-0.05%）；毛利率分别为45.95%（+1.83pct）/34.62%（-0.95pct）/26.73%（+0.19pct），其他产品收入7.75亿元（+6.33%），毛利率47.65%（+3.75pct）；单Q3书写文具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别9.04/11.06/7.16/2.45亿元，同比+5.7%/-3.2%/+3.3%/-2.9%;毛利率43.5%/31.9%/26.95%/47.3%，同比+1.4/-2.7/-0.9/+3.7pct，书写工具结构优化明显，公司持续推进功能新品及IP结合。
    办公直销收入端韧性延续。前三季度办公直销收入102.37亿元（+5.63%），毛利率6.48%（-0.31pct）；单3Q收入37.06亿元，同比+4%，毛利率6.4%，同比-0.2pct。
    晨光科技与零售大店业务引领增长。晨光生活馆营收13.36亿元，同比+11.90%；其中九木杂物社营收13.11亿元，同比+13.54%，3Q营收约4.35亿元，同比+9.1%（H1+15.9%、Q2+15.6%），截至中报约900家门店；晨光科技3Q营收4.73亿元，同比+15%。
    毛利率整体稳健，财务费用汇兑影响小幅提升。前三季度毛利率19.51%（-0.11pct），销售/管理/研发/财务费用率8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26pct/-0.26pct/-0.02pct/+0.25pct；Q3毛利率19.4%（-0.49pct），销售/管理/研发/财务费用率8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04pct/-0.21pct/+0.00pct/+0.20pct。高股息+回购构建安全垫，防御属性突出。25年合计分红占归母净利润73.62%；5月公告12个月内回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.45、15.27、17.35亿元，同比+2.66%/+13.54%/+13.59%，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

Q3收入增速放缓、费用拖累盈利，新业务拓展成长空间

恒林股份(603661)
    公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入99.83亿元，同比+17.62%；归母净利润1.59亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-37.79%。其中，26Q3实现营业收入33.15亿元，同比+5.55%；归母净利润0.38亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-45.57%。收入延续增长，汇兑损失及海运费上涨拖累当季盈利。
    经营分析
    毛利率小幅改善，销售投入与汇兑损失压低利润。Q3毛利率18.20%，同比+0.64pct、环比+0.10pct；销售费用率8.21%，同比+0.9pct，销售、管理及研发费用率合计13.3%，同比+0.8pct，费用率上升超过毛利率改善幅度。同期财务费用0.55亿元，同比增加0.28亿元，主因人民币升值带来的汇兑损失增加影响当季盈利。此外，Q3确认资产处置损失0.18亿元，归母净利率降至1.14%，同比下降1.96pct。
    库存回落缓解资金占用，经营现金流有所改善。季度末存货22.14亿元，较中报末减少1.84亿元、下降7.7%；应收账款21.30亿元，较中报末基本持平。收入增长放缓的同时，库存规模有所收缩，应收账款未明显增加。Q3经营现金流净额2.85亿元，同比增长28.77%，资金周转表现较好。
    品牌出海与海外制造支撑主业修复，线束盒拓展成长空间。公司自主品牌已覆盖Amazon、Walmart、TEMU等平台，新品推广及欧洲渠道建设增加前期投入，后续盈利改善需要这些投入带来更多销售。代工端，公司通过提价、集中采购及产品结构优化改善盈利，越南基地承接对美订单，配合长期运输协议保障交付。此外，基于长期发展布局，公司在家居制造之外拓展新的产品线，控股子公司太仓吉盟正开展相关业务。我们看好代工提价、电商投入回报改善带来的盈利弹性，以及新业务逐步发展带来的中期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚持制造与品牌出海并行，代工提价、自主品牌经营改善及新业务培育支撑中长期发展。预计公司26-28年归母净利润分别为2.3/4.1/5.2亿元，同比+39%/79%/28%，当前股价对应PE估值为16/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料、汇率和海运费波动；贸易政策变化等风险。

公司信息更新报告：2026Q3收入仍有压力，顺利摘帽蓄力反转

绝味食品(603517)
    公司顺利摘帽，蓄力经营反转，维持“增持”评级
    公司2026Q1-3实现收入38.6亿元，同比下滑9.5%，归母净利润1.7亿元，同比下滑40.0%；其中2026Q3实现收入13.4亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.3亿元，同比下滑68.0%。当前公司门店经营仍有所承压，静待底部反转，我们下调公司2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.0（-3.0）、2.4（-2.9）、2.8亿元，2026年同比扭亏为盈，2027-2028年同比分别增长18.1%、17.4%，当前股价对应PE分别为32.7、27.7、23.5倍，公司已于10月撤销其他风险警示、摘除ST，并持续推进股份回购，截至2026Q3回购比例达1.41%，公司顺利摘帽，蓄力经营反转，维持“增持”评级。
    经营仍有承压，优化布局静待恢复
    收入端公司2026Q3营业收入下滑6.8%，分品类看，公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装、加盟商管理、集采、供应链物流收入分别同比-19.2%、+1846%、-22.9%、-10.2%、+18.2%、-15.2%、+62.3%、+25.8%，畜类基数较低，包装食品、集采与供应链物流增长较好，禽类、蔬菜等鲜货主业仍承压；分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳加区域分别同比变化-14.5%、-23.5%、-17.8%、-18.6%、-0.9%、-17.3%、-25.9%，华东区域表现最稳，华中、华南、华北调整压力较大。公司仍处于门店调改与渠道融合调整周期，以门店质量和单店盈利为核心优化网点布局，静待经营恢复。
    毛利率持续承压，费用支出相对稳健
    毛利率方面，公司2026Q3毛利率约23.3%，同比下降7.6pct，且自2026Q1的27.0%连续三个季度环比下滑，预计主因门店调改让利加盟商、终端促销折扣及产能利用率不足；费用端，公司2026Q3销售费用率9.1%，同比下降0.5pct，费用管控有一定成效；管理费用率8.8%，同比提升0.4pct。公司2026Q3实现归母净利润0.3亿元，同比下滑68.0%，单季度归母净利率2.5%，同比下降4.8pct。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。

新股覆盖研究：森峰激光

森峰激光(920085)
    投资要点
    森峰激光已于2026年10月28日完成申购，发行价格为17.79元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    森峰激光（920085.BJ）：公司从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务，产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备。公司2023-2025年分别实现营业收入13.30亿元/12.96亿元/14.67亿元，YOY依次为34.32%/-2.50%/13.16%；实现归母净利润1.08亿元/1.01亿元/0.98亿元，YOY依次为8.48%/-6.43%/-3.03%。据初步预测，2026年全年公司营业收入较2025年同比增长9.07%至15.89%，归母净利润则同比增长9.26%至25.59%。
    投资亮点：1、公司是国内重要的激光加工设备供应商，激光切割设备等主力产品在海外市场拥有较高影响力。公司发展初期聚焦激光雕刻、激光打标类设备，在激光加工领域形成技术积淀；2014年启动光纤激光切割设备研发，切入光纤激光加工设备领域，目前已成长为国内重要的激光加工设备供应商，在产品矩阵布局、海外市场拓展等方面具备显著竞争优势。具体来看：（1）公司产品体系丰富，已推出百余款不同品类、型号的激光设备，构建起以中高功率（3KW-10KW）激光切割设备为核心，激光焊接设备与激光熔覆设备协同发展的多元产品矩阵，并在此基础上进一步开发激光柔性加工产线，具备为客户提供激光加工综合解决方案的能力；另据问询函回复披露，针对10KW以上的超高功率激光切割设备领域，公司60KW超高功率激光切割设备已初步实现量产，且80KW超高功率激光切割设备的研发工作亦已完成。（2）公司较早布局海外市场，已搭建较为完善的境外销售与本地化服务体系；依托美国森峰、德国森峰、迪拜森峰等境外子公司，产品销往全球百余个国家和地区，海外业务近年持续贡献公司六成以上营收。目前，公司已凭借上述核心优势在华市场占据重要地位；其中，根据《2026中国激光产业发展报告》统计数据，2025年公司在华市场（含出口）销售激光切割成套设备市场份额占比约4.6%。2、公司立足于激光加工设备及生产线，积极向上游配套零部件延伸，同时横向拓展多元化智能制造产线业务。（1）在上游配套环节，公司积极布局激光器、切割头等核心设备部件，现已具备1-4KW系列单模块光纤激光器、6-20KW系列多模块光纤激光器、三维五轴激光切割头等相关生产能力，实现了核心部件的自主配套，有助于优化整机成本与交付可控性。（2）在智能制造生产线方面，公司一方面补齐钣金全工序装备，推出智能钣金折弯中心与立式加工中心；其中智能钣金折弯中心承接激光切割下料后的工件、是激光切割工序的后置配套，立式加工中心则用于对经过激光切割、钣金折弯、激光焊接后的半成品，开展铣削、钻孔、攻丝等精加工，有效完善钣金工艺装备体系。另一方面，依托激光工艺与自动化整线集成能力，公司研发出可用于新能源电池生产的电芯自动组装线、模组PACK线等智能制造产线，推动应用场景由金属加工、机械制造向新能源等领域拓展。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取大族激光、华工科技、海目星、联赢激光为森峰激光的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为101.48亿元，平均PE-2025年（剔除负值/算数平均）为46.48X，平均销售毛利率为25.88%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

成本红利及产品结构升级延续，带动公司整体盈利端持续向上

西麦食品(002956)
    西麦食品公告2026年3季报。1-3Q26公司营收、归母净利分别为20.6亿元、2.3亿元，同比增速分别为21.7%、71.6%，其中3Q26公司营收6.6亿元，同比+21.0%，归母净利7839万元，同比+54.9%。公司纯燕麦及复合燕麦基本盘稳固，新产品及新渠道共振带动公司业绩实现较快增长，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    纯燕麦及复合燕麦基本盘稳固，新产品及新渠道共振带动收入端实现较快增长。1-3Q26公司营收20.6亿元，同比+21.7%，其中3Q26公司营收6.6亿元，同比+21.0%。我们判断3季度不同品类延续上半年表现，纯燕麦表现稳健，复合燕麦内部结构优化，增速相对较快，冷食燕麦受行业需求疲软影响，目前仍处于调整期。根据公司投资者交流，有机燕麦是纯燕麦品类实现差异化竞争的重要增量方向，公司将持续加大供给端、生产端的投入。近日公司在山姆上新有机三色藜麦燕麦麸皮及有机高蛋白燕麦等产品，其中高蛋白燕麦销量靠前，已成为平台常驻单品。我们判断，随着渠道端的持续培育，有机燕麦新品下半年有望持续放量，带动燕麦品类结构提升。公司食养粉于2025年年底上市，当前还处于渠道梳理及前期消费者培育阶段，为公司第二增长曲线。根据公司投资交流，公司将于9月下旬起逐步加大食养粉的线上推广力度，当前该品类销量处于缓慢释放阶段。
    3季度成本红利延续，叠加费用投放精细化，公司利润弹性释放，归母净利率同比提升2.6pct至11.8%。3Q26公司毛利率为43.6%（-0.2pct），同比基本持平。3Q26澳麦成本红利延续，但新型渠道占比提升，因此对整体毛利水平拉动有限。费用率方面，随着营收规模的提升，费用投放摊薄，费效比提升，3Q26公司销售费用率同比下降4.3pct至22.8%。3Q26公司管理费用率小幅提升0.7pct至5.8%，财务费用率、税金及附加比率同比基本持平。综上，在毛利率平稳，费用率下行背景下，3Q26公司归母净利率为11.8%，同比提升2.6pct，盈利能力持续提升。
    展望来年，公司产品结构优化及渠道费效提升将有效对冲成本红利减弱的不确定性，整体业绩有望实现稳健增长。公司作为国内燕麦行业龙头，近两年围绕大健康赛道在产品品类上持续创新，构建了“基本盘+增长盘+新曲线”的产品增长体系。同时对渠道进行多元化布局，新型渠道表现亮眼，贡献增量。在渠道复用、场景延伸、品类突破的营销策略下，近两年公司业绩复合增速表现亮眼。展望来年，公司复合燕麦内部结构将持续提升，且线上渠道逐渐实现盈利可有效对冲成本红利减弱的不确定性，规模效应下，公司业绩稳定性较强。
    估值
    公司纯燕麦及复合燕麦基本盘稳固，新产品及新渠道共振带动公司业绩实现较快增长。根据公司前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测。预计26至28年公司营收规模分别为27.1、31.8、36.7亿元，同比分别+21.0%、17.1%、15.7%；归母净利分别为2.8、3.3、4.0亿元，同比分别+60.1%、20.5%、21.3%，当前市值对应PE分别为20.9X、17.4X、14.3X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。

业绩符合预期，AI电感放量加速

顺络电子(002138)
    业绩简评
    2026年10月30日，顺络电子发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收63.34亿元，同比+25.87%；归母净利润7.98亿元，同比+3.79%。其中，单三季度实现营收24.76亿元，同比+36.94%；归母净利润3.51亿元，同比+23.97%。
    经营分析
    四大业务全面增长，汽车电子增速领跑。分业务，2026年1-9月期间，信号处理收入22.03亿元，同比增长21.14%，主要系数据中心及AI算力基础设施需求增长带动AI电感等新产品放量；电源管理收入21.45亿元，同比增长21.65%，主要系消费电子传统市场稳步发展及智能家居相关产品需求稳步提升；汽车电子或储能专用收入14.86亿元，同比增长40.99%，主要系汽车电子业务进入加速放量阶段，国内大客户BMS及功率器件订单增加，同时储能板块受益于下游行业景气度回升收入显著提升；陶瓷、PCB及其他收入5.00亿元，同比增长26.17%，主要系光通信行业需求推动陶瓷管壳及陶瓷基板等产品市场拓展。
    原材料涨价致成本承压，研发支出推高费用。报告期间公司归母净利率12.60%，同比下降2.68pp；利润率变化原因主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本端承压；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/4.64%/1.45%/9.39%，同比变化-0.08/-0.29/+0.19/+0.36pp，研发费用率上升主要系研发人员薪酬、股份支付摊销及研发材料支出增加推高研发费用。单季度归母净利率14.18%，同比下降1.49pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.46%/3.96%/1.22%/9.35%，同比变化+0.13/-0.86/-0.13/-0.44pp。
    公司聚焦数据中心、汽车电子及低空经济等新兴战略赛道，持续加大AI电感、新材料及光通信器件研发投入以夯实技术壁垒，同时通过内部降本增效与供应链协同应对原材料成本上涨压力，推动营业收入同比增长25.87%至63.34亿元，单季度营收创历史新高，扣非净利润实现稳健增长，新兴业务板块成为核心增长引擎。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年归母净利润为11.83、16.90、21.41亿元，同比+15.82%/+42.92%/+26.67%，公司现价对应PE估值为27、19、15倍，维持买入评级。
    风险提示
    原材料价格上涨致成本承压、AI业务放量不及预期、宏观经济波动影响需求。

半导体收入和订单快速增长，薄膜沉积设备布局持续突破

微导纳米(688147)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3实现营业收入6.2亿元，同比-7.9%，环比-12.5%，营收下滑主要受光伏行业阶段性调整影响，同时半导体设备处放量初期；归母净利润0.58亿元，同比+4.2%，环比-28.2%；扣非后净利润0.50亿元，同比+1.9%，环比+31.1%。26Q3毛利率31.2%，同比+4.6pct，环比+0.4pct。
    半导体收入和订单快速增长，ALD/CVD/PVD产品品类持续丰富2026年1-9月，公司实现半导体设备业务收入9.98亿元，同比增长89.69%，占主营业务收入比重提升至55.40%，已成为公司第一大收入来源和核心增长引擎。
    截至2026年9月末，公司在手订单总额约67亿元。其中，半导体领域订单占在手订单总额的比例超过2/3。2026年1-9月新增订单中，半导体领域订单占比超过85%，增量主要来自于NAND、DRAM和逻辑领域的头部客户。
    ALD方面，公司将量产型High-k工艺专用ALD设备应用于集成电路制造生产线，已全面覆盖主流薄膜材料与核心工艺。设备应用场景已覆盖逻辑芯片、DRAM、3DNAND、新型存储、先进封装等，并拓展至硅基电容等新兴应用场景。公司最新推出的iTomicMeT系列原子层沉积系统Ru工艺专用设备，攻克金属Ru薄膜超薄连续成膜难题，为下一代互连技术提供工艺解决方案。
    CVD方面，公司将硬掩膜工艺专用PECVD设备导入产业链核心厂商量产线，完成高温CarbonPlug、HDC、WDC等新型碳膜及掺杂碳膜设备与工艺开发，LPCVD获产业链重要客户量产重复订单。
    PVD方面，公司已发布两款iMagtron系列磁控溅射设备，分别为后道铜阻挡层/种子层集成工艺系统与金属硬掩模工艺系统，面向集成电路制造后道金属互连的工艺需求。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.0/5.0/7.0亿元，当前市值对应2026/2027/2028年盈利的PE为94X/56X/40X，维持“增持”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险。

26Q3业绩稳定增长，毛利率提升

华孚时尚(002042)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入56.16亿元，同比下降2.57%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长295.44%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入18.65亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长8.1%。
    棉花等纺织原料价格上行，带动毛利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为12.87%，同比+4.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.88%/4.93%/1.86%/2.78%，同比+0.42/+0.89/+0.41/+0.48pct；归母净利率为3.68%，同比+2.78pct。2026年第三季度公司毛利率为12.9%，同比+3.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为2%/5.19%/1.28%/2.76%，同比+0.22/+0.68/+0.12/+0.38pct；归母净利率为1.58%，同比-0.06pct。
    坚定实行“坚持主业、共享产业、发展新业”的发展战略
    公司坚定实行“坚持主业、共享产业、发展新业”的发展战略。主营纱线深度拓展内循环市场空间，聚焦高附加值品类，优化订单组合；共享产业整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，致力于贯通全产业链，实现效益提升；科技新业稳步推进，算力业务持续完善服务体系，纺织+AI项目探索以数智化提升自身效能。新疆是公司最重要的原料与生产基地，已建成棉花种植（订单农业）、轧花加工、物流贸易、纺纱织造的完整业务矩阵。为进一步向上游拓展棉种业务布局，向下游开辟棉花深加工水刺非织造布新产业，公司积极推进呼图壁棉花种子加工和棉花产业延链项目，将分三期建设棉种加工厂、水刺非织造布生产线项目、8万亩育繁推一体化棉田基地。今年以来，棉花价格回升，内需温和复苏。公司将持续拓展内循环市场空间，优化纱线主业基本盘；积极研判原材料行情，规避价格波动带来的风险，确保经营的稳定性和可持续性。
    投资建议
    公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为82.14/87.03/91.39亿元，分别同比增长2%/6%/5%；归母净利润分别为3.05/4.04/4.38亿元，分别同比增长431.4%/32.4%/8.5%；EPS分别为0.18/0.24/0.26元，对应PE分别为17.95/13.56/12.5倍。维持“增持”评级。
    风险提示

国泰海通2026年三季报点评：自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长

国泰海通(601211)
    单Q3归母净利润46亿，同比-27%，自营投资是核心拖累
    前三季度营业收入/归母净利润589.8/248.8亿元，同比+28.5%/+12.7%，扣非归母净利润239.5亿元，同比+46.9%，业绩低于预期；年化扣非加权ROE为9.6%，同比+1.64pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.66倍，环比-0.02倍。2026Q3营业收入/归母净利润118.1/46.3亿元，同比-46.4%/-27.0%，环比-61.8%/-66.7%；扣非归母净利润44.4亿元，同比-50.8%、环比-67.8%，年化扣非加权ROE为5.16%，同比-7.28pct。投行、资管收入同环比增长，但难抵自营收益回落，单季盈利明显承压。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计2026—2028年归母净利润300、330、376（调前321/366/416）亿元，同比+8%、+10%、+14%，当前股价对应PE9.3、8.4、7.4倍、PB0.8、0.8、0.7倍。短期自营收益波动压制ROE，投行资管增长提供支撑；后续关注整合协同向收入与费用效率的持续转化，以及投资收益修复。当前估值低于1倍PB，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    Q3投行与资管收入同环比增长
    （1）经纪：Q3经纪净收入45.8亿元，同比-9.9%、环比-12.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度145.2亿元，同比+34.3%。期末客户保证金6119亿元，同比+25.4%、环比-10.8%。
    （2）投行：Q3投行净收入15.1亿元，同比+22.4%、环比+3.0%；前三季度37.4亿元，同比+42.2%，投行收入延续修复，构成轻资本业务增量。
    （3）资管：Q3资管净收入21.2亿元，同比+25.1%、环比+8.6%；前三季度58.3亿元，同比+36.4%，资管收入保持增长，增强盈利韧性。
    单季自营投资亏损，自营投资金融资产规模保持稳定
    （1）2026Q3自营投资收益（含公允价值变动及汇兑损益、不含联营）-0.6亿元，25Q3和26Q2分别为109.6、171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比+12.3%；累计年化自营收益率3.61%，较H1的5.38%回落，单Q3年化收益率约-0.03%，预计盈亏同源，跟投直投等权益持仓受股市影响较大。
    （2）期末自营金融资产8959亿元，同比+20.7%、环比-1.6%，环比小幅下降，收益率波动是主要拖累。交易性金融资产/其他权益工具投资（OCI权益）/衍生金融资产/其他债权投资（OCI债券）分别为7826/844/290/1577亿元，环比-2%/+0.02%/+10%/-3%。
    （3）利息：Q3利息净收入20.9亿元，同比+3.6%、环比-6.1%；前三季度60.8亿元，同比+16.8%。期末融出资金2588亿元，同比+8.5%、环比-13.6%，两融市占率10.2%，环比+0.19pct。
    （4）单季管理费用同环比下降：Q3业务及管理费59.0亿元，同比-33.1%、环比-45.9%，费用支出随收入回落；单季管理费用率50.0%，同比+9.9pct。前三季度业务及管理费239.4亿元，同比+17.5%，累计管理费用率40.6%，同比-3.8pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

兴业证券2026年三季报点评：单季利润相对承压，经纪、资管稳健增长

兴业证券(601377)
    单季利润相对承压，经纪、资管稳健增长
    前三季度公司总营收/归母净利润为93.1/28.0亿元，同比+0.4%/+11%，单三季度归母净利润为6.7亿元，环比-50%，同比-44%，低于我们预期。前三季度年化加权平均ROE6.3%，同比+0.47pct，权益乘数（扣客户保证金）4.36倍，同比+0.52倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+44%/-6%/+22%/-16%/-37%。考虑市场波动，我们下修市场假设及盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为32/34/40亿元，同比+11%、+7%、+16%。当前股价对应PB分别为0.7/0.7/0.7倍，公司大财富管理+机构业务双轮联动、优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    经纪业务优于市场，资管业务相对稳健
    （1）前三季度经纪业务净收入31.0亿元，同比+44%，单Q3经纪业务净收入10.2亿元，同比+11%，环比-11%，收入表现优于市场。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。公司期末保证金规模861亿元，同比+9%，环比-21%。
    （2）前三季度投行业务净收入3.9亿元，同比-6%，单Q3投行业务净收入1.8亿元，同比-10%，环比+24%。公司三季度IPO项目1单，IPO规模1.59亿。（3）前三季度资管及基金管理业务净收入19.5亿元，同比+22%，单Q3净收入6.4亿元，同比+11%，环比-3%。截至期末，兴证全球基金非货/偏股AUM3679/1197亿元，同比+24%/-10%，环比-2%/-17%，偏股规模有所下降。
    三季度自营投资有所拖累，利息净收入同比下降
    （1）前三季度利息净收入10.4亿元，同比-16%，单Q3利息净收入3.6亿元，同比-15%，环比-3%。期末融出资金余额465亿，同比+12%，环比-13%，两融市占率1.83%，环比+0.04pct。
    （2）前三季度自营投资收益22.4亿元，同比-35%，单Q3投资收益2.6亿元，同比-84%，环比-83%，预计受权益市场下跌影响。期末自营金融资产规模1091亿，同比+9%，环比-4%，规模环比微降。
    （3）前三季度管理费用50.7亿元，同比-10%。
    风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期；监管政策不确定性。

华泰证券2026年三季报点评：投行资管同环比改善，自营显著回落拖累单季业绩

华泰证券(601688)
    单Q3归母净利润同比-35%，环比-51%，前三季度年化加权ROE为10.77%
    2026Q3公司实现营业收入、归母净利润80.9、33.5亿元，同比-25.8%、-35.4%，环比-38.9%、-51.4%，自营投资收益环比明显回落是主要拖累。单Q3年化加权ROE为7.00%，同比-4.6pct；前三季度营业收入、归母净利润317.5、150.4亿元，同比+17.0%、+18.1%，年化加权ROE10.77%，同比+1.16pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.52倍，同比提升0.66倍、环比下降0.19倍。考虑投资收益低于预期及市场环境走弱，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为174.6、192.7、236.2（调前212、246、283）亿元，同比+6.6%、+10.4%、+22.5%，当前股价对应PE为8.8、8.0、6.5倍，PB为0.84、0.78、0.71倍，公司估值具有安全边际，单季自营波动影响盈利，经纪业务保持韧性，投行、资管及利息净收入改善提供支撑；后续关注自营收益率修复，维持“买入”评级。
    自营单季收益明显回落，收益率下降拖累业绩
    （1）单Q3自营投资收益（含公允、汇兑净收益，不含联营）7.5亿元，同比-81.6%、环比-87.4%（26Q2为59亿），股市下跌对权益业务线影响较大；前三季度107.3亿元，同比+6.8%，较中报的+67%回落。
    （2）期末自营金融资产4789亿元，同比+25.1%、环比-7.7%，规模环比下降。单Q3年化自营投资收益率0.60%，较上年同期4.29%、Q2的4.78%明显下降；前三季度年化收益率3.24%，低于上年同期3.86%。收益率回落与规模环比收缩共同影响投资收益表现。期末交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/债权投资/其他债权投资分别为4290/321/178/482/555亿元，环比分别-9%/+63%/-33%/+8%/+28%，OCI股和债环比明显增加。
    （3）单Q3联营合营投资收益10.5亿元，同比-17.8%、环比-24.6%；前三季度31.5亿元，同比+6.2%。
    Q3经纪收入环比降幅好于市场，投行、资管、利息净收入同环比均增长
    （1）单Q3经纪业务净收入29.1亿元，同比+2.6%、环比-13.2%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度91.7亿元，同比+39.2%。期末客户保证金2674亿元，同比+15.0%、环比-20.2%。
    （2）单Q3投行业务净收入10.9亿元，同比+40%、环比+61%，投行收入同环比增长。前三季度26.3亿元，同比+35.1%。
    （3）单Q3资管业务净收入6.0亿元，同比+29.5%、环比+34.1%，资管收入有一定持续性，同环比增长；前三季度15.2亿元，同比+12.5%，增速较上半年的3.7%提升。
    （4）单Q3利息净收入12.8亿元，同比+3.4%、环比+5.2%；其中利息收入44.5亿元，同比+23.1%，利息支出31.8亿元，同比+33.3%，支出增速高于收入增速。前三季度利息净收入35.6亿元，同比+8.8%。期末融出资金1899亿元，同比+11.9%、环比-16.3%，两融市占率约7.48%，同比提升0.34pct、环比下降0.14pct。
    （5）单Q3业务及管理费48.1亿元，同比+8.4%、环比+15.5%，保持较高绝对水平，费用率59.5%，较Q2的31.5%明显上升，收入回落与费用增长共同影响。单Q3信用减值净转回9.4亿元，25Q3、26Q2分别计提约3.0、10.4亿元，2026Q3转回对利润有一定支撑；前三季度累计信用减值损失1.7亿元，同比-44.5%。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

光大银行2026Q3业绩点评：息差企稳营收转正，减值审慎夯实底盘

光大银行(601818)
    盈利表现：营收拐点显现，净息差企稳回升
    光大银行前三季度营收945.39亿元，同比+0.29%，增速于年内转正；Q3单季+11.00%，修复斜率显著抬升。测算净息差企稳回升至1.43%，利息净收入+3.64%为核心支撑。受审慎减值计提影响，归母净利润同比-23.63%，短期承压系主动加速存量风险暴露，非基本面恶化。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们小幅下调公司2026-2028年归母净利润预测分别为302亿元、310亿元、328亿元（前次预测分别为311亿元、323亿元、344亿元），同比增速分别为-22.19%、2.76%、5.57%，当前股价(2026-10-30)对应2026-2028年PB为0.35倍、0.34倍、0.32倍，估值处于历史低位，已充分反映短期盈利压力，考虑到光大银行红利属性突出，伴随息差企稳确认与不良生成收敛，估值有望修复，维持“增持”评级。
    资产负债：规模稳增，结构优化，资本充足
    光大银行2026Q3末总资产7.27万亿元，较年初+1.51%，同比+0.78%。实体信贷需求仍偏弱，资产端延续“压非信贷、增信贷”结构调整。负债端，存款Q3单季新增1351亿元，较Q2的-678亿元明显回补，增长来自云缴费、代发等高频结算场景沉淀及“五主”客户战略下对公结算绑定；同业负债主动从“NCD+回购”向结算性广义同业存款切换。资本充足率环比边际提升，为风险出清后的业务拓展与稳定分红提供了保障。
    资产质量：主动认定加速暴露，拨备消耗夯实底盘
    不良率上升更多是主动选择，不是风险失控。2026Q3不良率1.54%，较年初+0.27pct，上行幅度在股份行中偏快，但本质是公司主动加大不良认定力度、加速存量风险出清，避免后续隐性风险累积。拨备覆盖率143.67%，较年初-30.47pct，对应前三季度信用减值损失同比+68%，公司把拨备资源集中用于当期风险化解，短期指标承压但风险抵补的扎实程度提高。房地产或仍是主要拖累，随着托底政策持续落地，房企融资环境改善，后续地产板块不良压力有望收敛。
    投资建议：红利价值平稳修复。短期利润承压系审慎减值策略所致，经营层面，PPOP增速提升至2.75%，资负结构持续优化，我们看好其长期红利价值。
    风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，房地产风险暴露超预期等。

26Q3营收稳健，保持经营韧性

晨光股份(603899)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入180.1亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润9.52亿元，同比增长0.36%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.9亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降6.44%。
    业务稳健发展，凸显经营韧性
    分产品看，2026年前三季度，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入20.86/25.77/22.99/102.37亿元，同比+4.75%/-0.03%/-0.05%/+5.63%；毛利率分别为45.95%/34.62%/26.73%/6.48%，同比+1.83/-0.95/+0.19/-0.31pct。从各子公司业务看，科力普集团实现营业收入102.37亿元，同比增长5.63%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.36亿元，同比增长11.90%，其中九木杂物社实现营业收入13.11亿元，同比增长13.54%；晨光科技实现营业收入10.35亿元，同比增长6.97%。面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
    深入落实提质增效举措，费用率保持稳定
    2026年前三季度公司毛利率为19.51%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26/-0.25/-0.02/+0.26pct；归母净利率为5.28%，同比-0.19pct。2026年第三季度公司毛利率为19.4%，同比-0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04/-0.21/+0.0006/+0.2pct；归母净利率为5.47%，同比-0.53pct。
    投资建议
    我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。基于需求下滑，公司前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为262.03/279.14/293.07亿元（前值为271.19/288.96/303.42亿元），分别同比增长4.5%/6.5%/5%；归母净利润分别为13.42/14.71/16.1亿元（前值为14.5/15.91/17.41亿元），分别同比增长2.4%/9.6%/9.5%；EPS分别为1.47/1.61/1.76元，对应PE分别为15.52/14.16/12.94倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

2026年三季报点评：收入降幅收窄，毛利率下滑致利润承压

格力电器(000651)
    核心观点
    收入降幅收窄，单季度利润降幅较大。2026Q1-3公司实现营业收入1260.75亿元，同比下降8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润164.03亿元，同比下降20.32%。2026Q3单季营业收入366.78亿元，同比下降7.97%，降幅较Q2单季的16.82%收窄；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%。公司披露2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派现55.53亿元，占前三季度归母净利润的32.15%。
    行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。
    毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3毛利率27.03%，同比下降1.41pct；Q3单季毛利率22.69%，同比下降5.62pct、环比下降7.41pct。毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相对稳定导致毛利率降幅较大。
    费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3单季销售费用率4.35%（同比+0.87pct）、管理费用率2.57%（-0.34pct）、研发费用率4.91%（+0.63pct）、财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3财务费用为净收益7.51亿元，上年同期9.97亿元。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3末合同负债77.91亿元，同比下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592亿元，同比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压货有关；存货Q3余额264亿元，同比+4.3%。2026Q1-3经营净现金流240.63亿元，同比下降47.38%，其中Q3单季52.54亿元，上年同期174.00亿元。主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3减少80.48亿元、降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期
    盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为243/260/283亿（前值为283/297/316亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应PE=8.6/8.0/7.4倍，维持“优于大市”评级。

3Q2026业绩点评：吨价稳健，业绩短期承压

重庆啤酒(600132)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%。
    投资要点:
    业绩短期承压，3Q2026业绩降幅环比有所扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%，业绩总体有所承压。分季度看，2026Q3公司实现营收38.1亿元，同比-9.6%，实现归母净利润3.2亿元，同比-14.0%，收入与利润降幅环比均有所扩大，主要原因为旺季现饮需求恢复偏慢，公司啤酒销量有所下滑。
    盈利能力较为稳健，销售费用率有所上升。2026Q1-Q3公司实现毛利率49.7%，同比-0.5pct；实现销售净利率18.0%，同比-1.0pct，盈利能力整体保持稳健。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/3.5%/0.1%/-0.1%，同比+1.1pct/+0.1pct/+0.0pct/+0.0pct，销售费用率有所上升，主要系收入端下滑背景下宣传费用投放保持相对刚性。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为35.7亿元，同比-9.3%，现金流表现较好。
    公司吨价保持平稳，销量有所下滑。2026Q1-Q3公司实现啤酒销量253.3万千升，同比-5.1%，销量略有下滑；实现吨价4753.7元/千升，同比-0.2%，价格体系总体保持稳健。
    高档占比持续提升，区域表现有所分化。2026Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入73.7/43.8/2.9亿元，同比-4.5%/-6.5%/-6.4%，分别占总营收的59.5%/35.3%/2.4%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.0pct，高档产品占比持续上升，高端化进程仍在延续。分区域看，2026Q1-Q3公司西北区/中区/南区实现营收37.4/47.1/35.9亿元，同比分别-0.4%/-10.6%/-2.8%，中区承压明显，西北、南区相对稳健。
    盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为139.9/140.2/142.5亿元（调整前为145.2/147.5/149.5亿元），归母净利润11.3/11.6/11.9亿元（调整前11.9/12.7/13.2亿元），10月30日收盘价对应PE为16.5/16.0/15.5倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
    风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。

公司信息更新报告：Q3业绩高增长，回购注销增强信心

中际旭创(300308)
    前三季度业绩量利齐升，盈利能力持续优化
    2026年10月29日，中际旭创发布2026年三季度报告，前三季度公司实现营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%，利润增速大于营收增速。单季度看，2026年Q3公司实现归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%，环比增长8.47%；扣非归母净利润为90.18亿元，同比增长190.13%，环比增长22.3%，股份支付费用为4.05亿元，扣非加回股份支付费用后为94.23亿元。此外，Q3毛利率46.61%，同比提升3.82个百分点，环比提升0.19个百分点。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为358亿元、726亿元、1069亿元，当前股价对应PE为18.2倍、9.0倍、6.1倍，维持“买入”评级。
    海外订单排期延伸至中期，回购股份注销增强长期信心
    股东回报安排方面，公司已完成总额约50亿元的股份回购（累计回购565万股，占总股本0.48%），并审议通过将全部回购股份用途由原计划变更为“用于注销并减少注册资本”。从“股权激励”转向“全面注销”，意味着这部分股份将永久退出流通，有望直接缩减总股本、增厚EPS，向市场传递了管理层对公司长期内在价值与未来高成长确定性的信心。下游订单方面，根据公司10月23日发布的公告，目前公司海外主要客户的采购订单已延伸至2027年，排产周期较以往明显拉长，反映出下游需求具备较强的持续性与确定性，前瞻性信号的释放进一步强化了产业链景气延续的能见度。
    Scale-up打开长期空间，资本开支指引夯实公司成长基础
    我们认为，Scale-up侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027年下半年起，预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO产品，更大规模上量预计在2028年，“头部厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026年Q2北美四大云厂资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元，算力基础设施建设路径愈发清晰，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

2026年三季报业绩点评：ZW3D悟空放量，AI战略持续推进

中望软件(688083)
    事件：
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报，实现营业收入5.80亿元，同比增长7.80%；归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元。
    观点：
    收入端平稳增长，三维CAD接棒增长。前三季度公司实现营业收入5.80亿元，同比增长7.80%；实现归母净利润-0.06亿元，去年同期为-0.41亿元，同比减亏0.34亿元；扣非归母净利润-1.09亿元。第三季度单季营收2.20亿元，同比增长7.61%；单季归母净利润0.11亿元，同比下降6.47%，但扣非归母净利润-0.07亿元，同比减亏1,188.78万元，盈利质量较去年同期实质改善。结构上，增长的主要贡献来自三维产品。其中，公司于6月中旬正式开售的全新三维CAD产品ZW3D悟空表现突出，报告期内带动三维CAD产品营业收入同比增长近30%，并实现更快的订单增长速度，成为境内商业业务增长的重要引擎。相比于上半年，公司CAE产品收入同比增长61.62%，第三季度公司三维CAD产品实现增长续力。
    合同负债创同期新高，现金流同步改善。报告期末公司合同负债2.07亿元，较去年同期的1.70亿元增长22.09%，创近五年同期新高，在收入确认节奏之外形成了较好前瞻信号。现金流侧，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元，同比增长6.60%；经营活动现金流量净额由去年同期的-0.29亿元转为+0.19亿元。公司在收入小幅增长的同时，回款质量同步改善，订单向收入的转化链条正在变得更为顺畅。
    发布CAx智能体平台，加速AI与工业软件融合。在9月16日召开的ZWorld2026全球生态大会上，公司AI+CAD系列成果亮相，正式发布中望CAx智能体平台。平台向下以MCP连接中望CAD、ZW3D、CAE、CAM等产品底座，向上支撑各产品智能应用及客户自定义应用，规划建设5000余项可按需组合的能力单元。目前，公司已系统地规划了“CAD+AI功能提效”“AI+CAD智能设计软件”“AICAD原生平台”的三步走AI战略，加速数字世界与物理世界的融合共生。AI赋能下，公司产品力有望稳步提升。
    投资建议：公司三维CAD在新品带动下加速放量，现金流的同步改善说明经营效率的拐点正在形成。同时，公司AI战略稳步推进，结合自身积累的行业Know-How，产品竞争力有望提升。考虑到下游行业付费能力修复节奏影响，我们下调公司2026年归母净利润至0.73亿元（预测前值为1.11亿元），上调2027年归母净利润至1.38亿元（预测前值为1.37亿元）；新增预测2028年归母净利润为1.85亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.43/0.82/1.09元，当前股价为52.49元，对应2026-2028年PE分别为122.3/64.4/48.2倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游制造业、建筑业付费能力修复不及预期；海外地缘政治与贸易限制影响出口；市场竞争加剧；AI产品商业化进度不及预期；政府补助确认节奏波动影响利润；汇率波动与回款周期拉长。

BC放量驱动盈利改善，光储融合快速推进

隆基绿能(601012)
    10月30日隆基绿能发布2026年三季报，前三季度实现营收438.64亿元，同比-13.85%；归母净利润-47.13亿元，亏损同比加深38.48%。其中Q3实现营收168.19亿元，同比-7.08%、环比+6.09%；归母净利润-10.29亿元，亏损同比加深23.38%、环比减亏41.66%。
    经营分析
    BC放量与ACM降本驱动盈利改善。公司前三季度实现组件出货48.61GW，其中BC销量31.64GW、同增119%，BC出货占比65%以上，海外及分布式市场占比显著提升。Q3组件出货18.68GW，其中BC销量12.09GW，BC组件毛利率较上半年提升6.27个百分点，产品盈利水平不断改善。BC占比提升叠加ACM降本推进，Q3公司销售毛利率修复至5.8%，同比+0.91PCT、环比+2.67PCT。
    光储融合战略快速推进，储能第二曲线逐步成型。公司加速由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，储能业务围绕大型电站、工商业、离微网等多元场景构建完善产品矩阵，依托全栈技术和光储协同优势，全球业务规模加速拓展，储能第二曲线逐步成型。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    经营现金流转正，财务稳健保障穿越周期。公司持续加强费用管控和精细化现金流管理，Q3实现经营活动现金净额23.5亿元，环比转正、同比改善。公司财务稳健、在手资金充足，Q3末在手现金523亿元、资产负债率67.2%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年净利润预测至-59.2、29.6、50.8亿元。公司BC高效产品加速放量，ACM技改落地有望带动盈利改善，储能业务布局推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

利润受权益市场波动拖累，NBV保持正增

新华保险(601336)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季度报告，归母净利润同比-32.2%至222.8亿元。
    经营分析
    整体业绩：利润受市场影响，阶段性承压。Q1-3归母净利润同比-32.2%至222.8亿元，其中Q3单季度亏损5.1亿（去年同期盈利181亿），主要受TPL权益资产公允价值变动影响，单季度总投资收益为-108亿元（去年同期盈利544亿），且其中包括了出售AC债券实现浮盈83亿；投资业绩为亏损53亿（去年同期盈利166亿）。归母净资产较H1、年初分别+12.4%、+24.5%，若剔除7月新发行100亿永续债的影响，归母净资产较H1、年初分别+4.3%、+15.5%。
    负债端：NBV延续正增长，表现较好。前三季度NBV同比正增长至88.73亿（已达成2025年全年的90%）超预期，预计主要受益于预定利率下调、报行合一、缴别改善带来的Margin改善驱动，新单保费同比-14.8%，其中个险、银保渠道分别+13.3%、-31.1%，主要受银保趸交压降影响，银保期缴同比+1.3%延续正增长；Q3单季新单保费在高基数下同比-46.3%，其中个险、银保渠道分别同比-24.2%、-56.0%。公司银保渠道着力提升业务品质与价值贡献，月均期交举绩网点同比增长4.6%；月均期交举绩人力同比增长13.0%。
    资产端：市场波动拖累投资收益，投资收益率同比下降。前三季度投资资产较年初+6.6%，年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct，年化综合投资收益率5.0%（包括FVOCI债权公允价值变动），同比-1.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    目前公司A/H股2026年PEV为0.52X、0.34X，当前估值已较充分反应资产端悲观预期，待市场预期平稳后，有望迎来估值反弹。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

盈利韧性显现，央企资源平台初成

华锡有色(600301)
    事件
    10月30日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收49.61亿元，同比+19.87%；归母净利润8.73亿元，同比+76.69%。其中3Q26实现营收19.22亿元，环比+2.12%、同比+42.24%；归母净利润3.39亿元，环比-3.58%、同比+202.07%。
    点评
    锡价上涨、锡销量环增，毛利环比基本平稳。3Q26公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-33.68%/+2.12%/-3.40%/+5.47%，同比分别-45.42%/+53.44%/-5.72%/+15.02%。3Q26公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+14.79%/-15.64%/+20.76%/+260.26%，单位成本环比+13.91%/+0.08%/-14.75%/-23.19%，单位毛利环比-0.49%/+13.76%/-30.51%/-34.31%。锡价上涨及锡锭、铅锑产品销量环比增长，部分对冲锑价回落的影响，支撑单季毛利环比基本稳定。3Q26公司毛利为7.88亿元，环比-4.48%、同比+92.61%；毛利率为40.99%，环比-2.83pcts、同比+10.72pcts。
    期间费用环比压降，资本结构持续优化。3Q26公司期间费用为1.02亿元，环比-10.73%、同比-10.48%；期间费用率为5.30%，环比-0.76pct、同比-3.12pct，费用压降对盈利形成支撑；其中管理费用、研发费用分别同比-5.86%、-19.03%。截至3Q26末，公司资产负债率为27.47%，环比2Q26下降2.06pcts，资本结构持续优化。中国五矿拟入主，资源整合空间有望拓展。9月，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，助力打造国家级关键金属产业平台。目前，广西关键金属集团已成为南丹关键金属试验区6个整合区的唯一整合主体，并与20家矿山企业签订28个矿业权整合意向合同，大厂-车河、芒场和金城江区箭猪坡三大整合区已全部完成矿业权整合意向合同签署。作为集团核心上市平台，公司有望受益于集团资源整合，拓展中长期资源储备。
    看好锡价中长期表现。显性库存去化至历史低位，缅甸矿供应恢复仍受约束，越南拟提高锡等矿产出口加工门槛，矿端供给弹性有限；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。后续流动性环境若趋于宽松，锡价有望进一步上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为67.7/81.2/86.2亿元，实现归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，EPS分别为2.05/2.45/2.83元，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

Q3利润加速提升，毛利率显著改善

中国动力(600482)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入463.16亿元，同比+13.05%；归母净利润20.25亿元，同比+67.70%；其中，26Q3单季度实现营业收入154.74亿元，同比+16.17%；归母净利润7.13亿元，同比+147.27%。
    经营分析
    造船行业景气度上行，公司26Q3归母净利润加速提升，毛利率环比显著改善。根据公司公告，26Q3公司单季度实现营业收入154.74亿元，同比+16.17%；归母净利润7.13亿元，同比+147.27%。此前26Q1和26Q2归母净利润分别同比增长48.64%和38.28%，26Q3利润加速提升。收入和利润高增长主要系：造船行业延续景气态势，柴油机业务继续保持高速增长，公司销售规模持续扩大，合同结算增加，主要产品船用低速发动机的销量同比增长。公司持续实施“成本工程”，降本增效，持续提升盈利能力。26Q3公司毛利率为22.03%，环比提升3.77pcts。
    公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW级燃机产品具备国际先进水平，CGT25系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有25MW海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW海上平台发电机组、30MW级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商2.5MW-110MW功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025年公司新签燃机供货订单同比增长40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为680/789/891亿元，归母净利润为31/43/54亿元，对应PE为22/16/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期

申菱环境(301018)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入34.33亿元，同比+36.91%；实现归母净利润1.42亿元，同比-5.38%。其中Q3实现营业收入16.77亿元，环比+47.28%；实现归母净利润8797.22万元，环比+241.78%，业绩超预期。
    经营分析
    存货、应收及合同负债高增，业务规模持续扩大。Q3末，公司存货26.35亿元、应收账款及应收票据合计32.43亿元、合同负债9.02亿元，较Q2末分别增长42.39%、27.23%、104.42%，表明公司年内新签订单规模持续扩大。根据公司第三期股票激励计划考核目标，2026/2027年营业收入分别为56.82/84.18亿元，考虑到Q3收入环比增速较高，且前期发出商品将陆续验收，公司收入有望继续保持稳定增长态势。
    采购支出、预付款项及在建工程增加，备货扩产保障交付。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金17.60亿元，环比+56.78%；期末预付款项4.01亿元，环比+187.09%，采购支出与预付款同步增长，供应端资金投入明显增加。同时，期末在建工程2.12亿元，较Q2末增加0.90亿元，公司持续推进产能建设，并计划通过可转债募集资金投入8.00亿元建设液冷新质智造基地、2.00亿元补充流动资金，为后续订单承接及规模化交付提供保障。
    液冷订单持续增长，海外大额协议支撑后续业绩释放。9月16日，公司与海外客户签订约27.82亿元的空调制冷设备供应协议，客户将根据实际需求下达采购订单，协议约定交付期限为生效后120天，公司预计协议顺利履行将对2027年经营成果产生积极影响。考虑到液冷产品向海外客户交付，海运、现场施工及验收周期较长，预计Q3海外项目对业绩的贡献仍较有限，相关收入有望在2026Q4至2027Q1逐步确认。随着海外订单陆续交付、验收节奏趋稳，公司未来利润规模有望加速增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为2.9/15.8/25.4亿元，对应EPS为0.78/4.21/6.78元，当前股价对应PE分别为76/14/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

高效组件占比提升、储能确收增长，盈利显著修复

晶科能源(688223)
    10月31日晶科能源发布2026年三季报，前三季度实现营收383.40亿元，同比-20.1%；归母净利润-33.67亿元，同比减亏14.12%。其中Q3实现营收136.13亿元，同比-15.74%；归母净利润-2.90亿元，同比减亏71.29%，环比减亏83.18%。
    经营分析
    高效组件出货占比进一步提升，盈利能力显著改善。公司坚持量利均衡的经营策略，前三季度实现光伏组件出货44.64GW，其中Q3出货15GW。三季度公司TOPCon3.0产线改造及产能爬坡工作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提升，Q3飞虎3组件出货占比超过1/3，带动公司销售毛利率改善至6.02%，同比改善2.26PCT、环比改善5.31PCT。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，差异化高效产品有望带动公司盈利持续修复。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。公司持续推进高功率产品升级，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望凭借差异化高效产品持续改善盈利。
    储能出货及确收规模持续增长，第二曲线逐步贡献利润。公司积极推进储能业务发展，聚焦工商业及大储等场景，前三季度实现储能系统产品交付4.5GWh，Q3储能确收规模进一步增加。公司储能核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录，随着公司储能产品出货及确收规模增加，储能业务有望量利齐升，逐步贡献利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.8、40.8亿元，对应2027-2028年PE分别为18/10倍。公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Q3营收稳健增长，团购环比改善

海澜之家(600398)
    公司于10月30日发布26年三季报。前三季度实现营收167.23亿元，同比增长7.20%；归母净利润17.28亿元，同比下降7.24%。单Q3实现营收43.04亿元，同比增长6.70%；归母净利润2.40亿元，同比下降14.98%，利润下滑核心原因在于金融资产公允价值回撤。若剔除金融资产公允价值变动影响，公司扣非归母净利润Q3单季同比增长5.03%。
    经营分析
    主品牌稳健增长，团购降幅收窄。单三季度海澜之家系列实现营收27.85亿元，同比增长13.45%。其中直营渠道收入增长28.07%，显著高于加盟渠道的2.52%。门店方面，海澜之家系列直营店较年初净开193家至1822家，加盟店及其他净关8家至3988家，直营占比持续提升带动渠道结构优化。Q3线上销售实现营收9.84亿元，同比增长25.45%，线上费用投入较多带动营收增长。Q3海澜团购定制系列实现营收4.94亿元，同比下降8.47%，降幅较上半年明显收窄。Q3其他品牌营收9.27亿元，同比增长1.56%。其中阿迪达斯FCC业务Q3收入增速为两位数，Q3新开几十家门店，Q4预计新开一百家以上门店，预计26-28年每年新开200-300家门店。京东奥莱目前仍处亏损状态，Q3恢复新开2-3家门店。截至Q3海外门店数量已达200家，单Q3海外门店同比增长40%。未来将持续开设海外门店。
    毛利率改善，费用投放阶段性增加。Q3公司毛利率为44.11%，同比提升2.34pct，主要受益于促销活动减少。销售费用同比增长2.45pct至28.53%，主要系快闪店投入及线上流量费用增加。受金融资产公允价值回撤影响，Q3公允价值变动损益由盈转亏。利息收入受市场利率下行影响，Q3单季下滑7400万元。所得税税率因快闪店适用小微企业优惠税率而有所降低。整体Q3单季净利率5.10%，降低1.25pct。
    产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，持续优化国内门店质量，直营购物中心门店每年新开200家左右，同时发力海外市场。2）新业态方面加码阿迪达斯等运动业务拓展，京东奥莱调整团队后有望改善经营；团购业务订单已恢复，有望逐步回归正常水平。我们持续看好公司未来成长性。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业经营稳健，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司2026-2028年EPS分别为0.43/0.47/0.51元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。

交付节奏扰动业绩，关注1.6T放量

新易盛(300502)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入318.50亿元，同比+93.0%；实现归母净利润113.72亿元，同比+79.7%。26Q3单季度实现营业收入109.40亿元，同/环比分别+80.3%/-13.0%；实现归母净利润38.43亿元，同/环比分别+61.2%/-19.1%。
    经营分析
    业绩低于预期，物料及交付节奏影响收入兑现。26Q3收入、归母净利润环比分别下降13.0%、19.1%。原材料供应偏紧影响交付，客户提货节奏变化叠加9月末泰国洪水造成的物流延迟，导致部分收入跨期确认。需求与产出向收入转化存在时滞，随着物流恢复及备料推进，四季度具备修复基础。
    产品结构与税率变化压制盈利，费用下降及非经常收益部分对冲。
    26Q3毛利率46.3%，同/环比分别下降0.7/1.7pct，受产品及客户结构变化影响；有效所得税率20.2%，环比提升8.3pct，进一步压低净利润率。期间费用率3.6%，环比下降0.9pct；扣非归母净利润36.30亿元，环比下降23.5%；Q3经营现金流净额-1.52亿元，备货及交付跨期增加资金占用，后续需关注库存消化、回款及税率变化对盈利修复的影响。
    扩产备料支持交付修复，1.6T与NPO形成产品接续。公司正同步推进成都、泰国基地扩产，并提前准备四季度及2027年交付所需物料。9月末固定资产50.11亿元、在建工程6.33亿元，较年初分别增长49.4%、93.7%，体现持续的产能投入。1.6T承接现有客户的速率升级，NPO与OCS有望拓宽高密度互连和光交换应用，公
    司产品组合将进一步丰富，看好公司后续业绩逐渐释放。营业收入增长率
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2027年营收分别为528.83/1191.44/1856.43亿元，同比增长113%/125%/56%；预计EPS分别为14.39/29.56/43.62元，PE分别为13.6/6.6/4.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力投资不及预期；市场竞争加剧；1.6T/NPO/CPO等新技术新产品商业化进度不及预期；存货积压及物料供应的风险。

高密度连接需求旺盛，产品持续升级

太辰光(300570)
    业绩简评
    2026年10月30日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入20.08亿元，同比+65.37%；实现归母净利润2.95亿元，同比+13.34%。26Q3单季度实现营业收入10.07亿元，同比+161.06%；实现归母净利润1.19亿元，同比+36.54%。
    经营分析
    无源互连需求带动收入加速，海外客户拓展提供增长支撑。26Q3收入同比增长161.06%，交付规模持续扩大。MPO/MTP光纤连接器是公司核心产品之一，原有优质客户业务增长，其他海外客户拓展亦取得进展；当前高密度连接器需求旺盛，公司有序排产、统筹交付。AI集群扩容及网络互连密度提升推动高密度连接需求增长，公司既有客户合作基础有利于承接增量需求，新客户开拓则有望进一步拓宽收入来源。
    产能爬坡初期盈利能力受影响，后续有望逐步修复。26Q3毛利率26.9%，同比下降9.2pct；净利率为12.26%，同比下降10.57pct。新产品与新增产能效率目前尚未充分释放，叠加原材料涨价、紧急交付成本及美元贬值等因素，利润增速低于收入。Q3期间费用率8.2%，环比下降4.1pct，规模增长带来一定摊薄效应，但归母净利润环比仅增长7.4%。前三季度经营现金流净额-0.14亿元，其中Q3净流入0.59亿元；期末应收账款、存货较年初分别增长111.4%、106.5%，伴随信用及资产减值增加。公司将持续优化生产工艺与自动化水平，推动制造成本改善与盈利修复。
    产品升级拓宽高密互连空间，扩产与自动化决定盈利兑现节奏。公司在多芯连接、MMC及光纤柔性线路板等方向已有产品与技术积累。目前公司已签署新增项目土地出让合同，计划总投资约7.2亿元，着力增加产能并提升生产装备自动化水平。短期扩产受到设备到货和招聘进度制约，公司正通过自研设备与自动化建设改善交付。我们认为，随着MMC、Shuffle等高密度互连产品应用拓展，叠加人员熟练度提高及制造流程优化，公司有望逐步改善产品结构与单位成本，带动收入增长向利润增长转化；新增项目则为中长期需求承接提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为29.83/44.25/60.09亿元，归母净利润为5.18/8.59/12.01亿元，公司股票现价对应PE估值为51.64/31.17/22.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

高速产品放量支撑增长，新技术布局拓展空间

中际旭创(300308)
    业绩简评
    2026年10月29日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入695.47亿元，同比+178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比+211.81%。26Q3单季度实现营业收入277.69亿元，同比+171.83%；实现归母净利润85.87亿元，同比分别+173.74%。
    经营分析
    收入增长符合预期，800G与1.6T持续放量。26Q3收入环比增长24.63%，在关键物料供应仍偏紧的背景下保持较快增长。800G及1.6T出货继续扩大，其中1.6T收入增长进一步加快。公司通过提前备料、长协及引入新供应商等方式保障交付，9月末泰国降雨造成的部分物流延迟已在10月初恢复正常。高速产品需求、客户导入及物料保障共同支撑本季收入表现；随着供应商产能释放，公司有望将旺盛订单需求进一步转化为交付增长。
    产品升级支撑毛利率，投资及汇兑波动拖累归母表现。Q3毛利率46.6%，同比提升3.8pct，高端产品与硅光占比提升发挥支撑作用。期间费用率6.2%，环比提升0.5pct，主要受财务费用率上升影响。股票投资公允价值变动减少Q3归母净利润约4.40亿元，港股募资汇兑与利息合计减少归母约2.54亿元；Q3扣非归母净利润90.18亿元、环比增长22.3%，增速接近收入，但该口径仍含募资汇兑影响。Q3经营现金流净额62.09亿元、较Q2转正，期末存货238.78亿元、同比增长88.30%，较大部分为后续订单备料；主业增长仍在兑现。
    客户订单支撑后续增长，新型光互连打开长期空间。公司主要客户采购订单已基本覆盖2027年全年，部分重点客户也已给出2028年需求指引。随着更多客户导入1.6T，800G与1.6T仍将构成明年主要收入来源。公司持续扩充产能，9月末固定资产及在建工程较年初分别增长75.9%、286.5%。新品方面，公司预计NPO于2027年下半年逐步上量，2028年进入更大规模部署。公司在硅光、客户协同及规模交付方面的积累，有利于承接Scale-up等场景的新增需求，为NPO等新品的批量交付提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1006.40/2215.57/3154.11亿元，归母净利润为340.72/817.98/1434.54亿元，公司股票现价对应PE估值为19.12/7.96/4.54倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、上游物料紧缺风险。

前三季度收入利润继续增长，看好公司产业链一体化布局

云图控股(002539)
    核心观点
    受硫磺价格压制，公司业绩短期承压。2026年前三季度公司营业收入为161.97亿元，同比增长2.07%，归母净利润为8.76亿元，同比增长29.74%。2026年前三季度公司毛利率为14.05%，净利率为5.62%。公司第三季度营业收入为44.82亿元，同比基本持平，归母净利润为1.67亿元，同比增长2.13%。由于硫磺价格高企，公司磷复肥业务盈利受到影响；受安全环保检查影响，阿居洛呷磷矿建设进度有所放缓。
    硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响。原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。根据Wind数据，2026年三季度硫磺现货价为8421.21元，环比二季度上涨10.81%，同比上涨了238.46%。硫磺价格直接推高了磷肥成本，阶段性压缩了公司磷肥业务利润。复合肥方面公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
    公司磷矿建设进度延迟，黄磷续外采原料成本上升，磷酸铁产能快速建成。受环保检查影响导致雷波磷矿建设暂停，公司黄磷生产所需磷矿石需采购，拉低产品毛利。磷酸铁由于下游需求较为旺盛，价格持续攀升，目前公司拥有磷酸铁产能20万吨/年。随着宜城基地15万吨/年磷酸铁产能的逐步释放，以及后续规划的10万吨/年磷酸铁产能的落地，公司磷酸铁业务有望进一步发展。
    公司产业链建设仍在持续进行。氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设。钾产业链方面，通过参股KP公司，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
    投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。由于硫磺价格高企，公司磷矿建设进度延迟，我们下调此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.24/13.62/15.56亿元(此前为12.31/14.32/15.44亿元)，对应EPS分别为
    0.85/1.13/1.29元（此前为1.02/1.19/1.28元）。维持“优于大市”评级。

利润受权益市场波动拖累，COR表现优异

中国人保(601319)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-32.0%至318亿。
    经营分析
    集团：长鑫显著增厚投资收益，但利润受权益市场波动拖累。26Q1-3归母净利润同比-32.0%至318亿，其中Q3亏损49亿（去年Q3盈利203亿），主要受TPL权益投资影响，单季度总投资亏损25.5亿（去年同期盈利445亿），好于同业主要受益于长鑫贡献，考虑70%的流动性折扣后，预计浮盈近170亿(但在分红账户中，对当时利润影响小)；投资业绩亏损146亿（去年同期盈利288亿）。归母净资产较H1、年初分别-1.2%、+8.7%。
    财险：保费稳健增长，COR表现优异。Q1-3净利润同比-35.5%至259.5亿，其中Q3亏损52.9亿（去年同期盈利168亿）。Q1-3承保利润同比+11.3%至165亿，Q3在大灾赔付增加背景下，同比-19.9%至25亿。①保费：Q1-3原保费收入同比+1.7%（Q3同比+2.6%），车险同比+0.1%与行业趋势一致，主要受新车销量不佳影响，非车险+3.2%，低增长主要受农险、其他险种-0.8%、-11%拖累，责任险、意健险分别同比+12.7%、+6.1%表现较好。②COR：前三季度为95.8%，同比-0.3pct，其中车险同比-0.5pct至94.3%，非车险98.0%，同比持平。Q3为98.2%，同比+0.5pct，主要受大灾影响；分险种看，车险COR同比-0.3pct至95.7%，预计主要受益于报行合一叠加提质增效带来的费用率改善，非车险同比+1.3pct至101.3%。③资产端：未年化总投资收益率为2.5%，同比下降2.9pct。
    人身险：利润受权益市场波动拖累，高基数下新单保费承压。①人保寿险：前三季度净利润同比-27.8%至100.9亿，其中Q3单季亏损35亿（去年同期盈利71亿）。前三季度、Q3单季新单保费分别-14.9%、+12.2%。②人保健康：前三季度净利润同比-57.4%至33.5亿，其中Q3单季亏损18亿（去年同期盈利27亿）。前三季度、Q3单季新单保费分别+4.9%、-18.4%。
    资产端：受益于长鑫科技投资浮盈，表现较好。前三季度总投资收益641亿，同比-25.6%；未年化总投资收益率3.5%，同比-1.9pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司具备稳定分红能力和意愿，假设26年DPS增长8%，对应集团A/H股息率分别为3.2%/5.5%，股息价值凸显。当前人保A/H股26PB分别为0.98、0.57X，具备长期配置价值。
    风险提示
    长端利率下行；权益市场波动；非车险综合治理成效不及预期；自然灾害损失超预期。

看好公司铁路装备收入长期稳健提升

中国中车(601766)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1946.85亿元，同比+5.88%；归母净利润103.14亿元，同比+3.51%；其中，26Q3单季度实现营业收入630.03亿元，同比-1.72%；归母净利润23.23亿元，同比-14.54%。
    经营分析
    营业收入保持提升，1-3Q26铁路装备收入同比+7.33%。根据公司公告，1-3Q26公司营业收入较上年同期增加5.88%，主要是铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务和新产业业务收入增加所致。铁路装备业务的收入比上年同期增加7.33%，主要是机车和货车收入增加所致。其中机车业务收入214.84亿元、客车业务收入86.04亿元、动车组业务收入470.05亿元、货车业务收入170.53亿元。铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，铁路装备新车需求持续提升。根据国家铁路局，今年以来，我国铁路建设优质高效推进，1至9月全国铁路完成固定资产投资6012亿元，同比增长1.3%；1至9月，全国铁路发送旅客37.06亿人次，同比增长4.8%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，2026年4月和8月两次发布时速350公里复兴号智能动车组采购项目招标公告，招标规模分别为70组和186组，合计256组。若26年底之前还有一轮招标，今年招标量有望保持增长，看好公司动车组新车收入长期提升。
    铁路装备更新维保需求上行，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期，看好公司动车组维保收入长期提升。2）机车：国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为2986/3312/3554亿元，归母净利润为141/152/165亿元，对应PE为13X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

毛利率环比回升，高速互联布局深化

意华股份(002897)
    10月27日公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入44.20亿元，同比-10.9%；实现归母净利润1.50亿元，同比-44.4%。26Q3单季度实现营业收入15.57亿元，同/环比分别-18.8%/-0.9%；实现归母净利润0.50亿元，同/环比分别-54.0%/-17.4%。
    经营分析
    整体收入仍承压，连接器业务构成结构改善的重要方向。26Q3收入同比降幅较上半年的6.0%扩大。从已披露的上半年业务结构看，连接器收入14.74亿元，同比+21.4%，占收入比重提升至51.5%；其中通讯连接器收入8.22亿元，同比+36.8%。同期太阳能支架收入12.23亿元，同比-30.5%，抵消了连接器增长的贡献。后续整体收入恢复仍需高速连接器持续交付与支架业务修复共同支撑。
    毛利率改善，经营现金流量净额同比明显改善。26Q3毛利率19.60%，同/环比分别+0.27/+0.83pct；期间费用率14.35%，同比+2.92pct，收入下降放大了费用负担。前三季度经营现金流净额2.99亿元，同比明显改善；期末存货20.22亿元，较年初+19.1%，仍需关注库存消化及回款。
    高速互联产品持续升级，精密制造与客户积累支撑新业务拓展。
    公司800G高速连接器及NPC模组已批量交付，QSFP/OSFP等800G、1.6T高速模块壳体亦已大批量交付。基于224G单通道的新一代1.6T连接器、OSFP液冷屏蔽组件，以及3.2T ELSFP、CPO端口和CPC电模组处于开发阶段，有望拓展连接与散热配套价值，后续仍需客户验证和量产转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为65.02/81.56/104.26亿元，归母净利润分别为4.22/6.10/7.46亿元，公司股票现价对应PE估值为19.2/13.2/10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    高速连接器及AI相关产品放量不及预期；光伏支架业务需求及海外市场波动风险；市场竞争加剧导致产品盈利能力承压。

公司信息更新报告：2026Q3盈利承压，高股息与新业务托底长期价值

公牛集团(603195)
    2026Q3单季收入利润承压，费用上行拖累盈利表现，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收122.09亿元，同比增长0.1%；归母净利润28.31亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润25.44亿元，同比下降5.8%。单Q3营收38.15亿元，同比下降5.3%；归母净利润6.80亿元，同比下降26.0%。盈利端受双重压制：原材料价格上行致Q3毛利率39.5%、同比回落2.2pct；新业务品牌与人员投入加大推高费用，期间费用率同比提升3.1pct，对应归母净利率同比回落5.0pct。现金流受库存回归常态、预收减少扰动，前三季度经营现金流同比下降38.8%。我们下调2026-2028年归母净利润预测至38.50/40.45/42.37亿元（原值为42.10/44.44/47.40亿元），主要系地产链下行幅度超预期、原材料价格持续高于此前假设，叠加公司主动加大第二曲线投入阶段性拖累利润，但公司作为电工赛道绝对龙头，品牌与渠道壁垒深厚，经营韧性显著优于行业；2025年度股息率约5%，为股价提供较强安全垫；新能源、储能等新业务布局清晰，长期成长确定性强，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.4/16.6/15.8倍，维持“买入”评级。
    传统主业：墙壁开关业务受地产链拖累，照明业务实现逆势增长
    电连接与配电业务受行业波动影响较小，保持平稳运行；墙壁开关业务与地产装修链关联度较高，受地产景气度偏弱拖累有所承压，但依托深度分销的渠道网络与品牌优势，份额仍保持稳定。照明业务在行业整体承压背景下实现逆势增长，市占率持续提升，公司以AI健康大路灯为核心抓手打造差异化优势，品牌投放带动全品类产品转化；渠道端全品类旗舰店已接近3000家，收入贡献占装饰渠道约四分之一，成为核心增长引擎。当前经销商库存处于健康水平，公司未盲目压货，渠道流通效率持续优化，传统主业经营底盘扎实。
    新业务：新能源结构持续优化，储能布局打开长期成长空间
    家用桩方面，公司在第三方品牌中市占率始终维持40%以上，受乘用车增速放缓、车企自带桩挤压影响阶段性承压，2026Q3降幅已边际收窄；商用桩为重点发力方向，2026年前三季度增速达20%以上，在充电桩业务中占比接近一半，技术与渠道投入逐步兑现，目标跻身行业第一梯队。储能业务通过并购爱普新能源快速补齐全价值链能力，聚焦欧洲户储与工商储市场，新一代产品已获市场正向反馈，预计2026年底至2027年初逐步落地，目标3-5年成为行业重要参与者。海外充电业务同步作为战略重点，公司依托欧洲、东南亚电动车渗透率提升加速布局，整体第二成长曲线路径清晰，长期增量空间明确。
    风险提示：地产复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期、汇率波动等风险

中国太保2026年3季报点评：财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性

中国太保(601601)
    财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性
    （1）2026年前3季度集团归母净利润364.0亿元，同比-20.3%，好于我们预期，业绩稳健特征突出；单3季度56.3亿元，同比-68.4%，主要受股市明显调整及上年同期高基数影响。归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，与中报+5.8%基本持平，核心经营保持稳健。（2）9月末归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3%、较中报+3.4%，预计债券及高股息资产重估形成正向贡献，在利率和股市波动下体现韧性。（3）考虑股市波动，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至468/555/594亿(调前591/647/709亿)，分别同比-12.6%/+18.5%/+7.0%，PEV估值分别0.45/0.40/0.36倍。中长期看，财险盈利有望持续改善，寿险业务有望持续受益于存款迁移，公司资产负债匹配较好，投资端稳健，维持“买入”评级。
    高基数下NBV有所承压，代理人产能及客群结构持续改善
    （1）前3季度太保寿险规模保费2676.5亿元，同比+1.4%；NBV143.5亿元，同比-6.5%，较中报+12.7%有所回落，符合行业趋势，预计主要受上年同期高基数（预定利率调降带来炒停售）、银保渠道报行合一2.0政策影响。（2）代理人渠道：新单保费381.3亿元，同比+14.9%，其中期缴新单221.6亿元，同比-0.2%。9月末代理人18.2万人，队伍规模保持稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.3%；中客及以上客户数占比33.6%，同比提升6.3pct，队伍产能及客群结构改善支撑渠道价值。（3）银保及团政渠道：新单保费320.5亿元，同比-15.7%，其中期缴新单144.1亿元，同比-9.9%。团政渠道新单期缴同比+15.0%，延续较快增长。
    COR改善超预期，OCI权益工具进一步增配
    （1）前3季度太保产险原保险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，车险/非车险保费分别为805.3/827.1亿元，同比+0.1%/+3.7%。COR同比优化1.4pct至96.2%，超预期，改善幅度略高于中报；家用车保费占比、个人车险续保率分别同比提升0.4/1.9pct，业务结构及客户经营持续改善。（2）9月末集团投资资产3.24万亿元，较年初+6.4%；净/总投资收益率（非年化）2.4%/2.5%，分别同比-0.2/-2.7pct，权益波动拖累当期收益。OCI权益工具规模2001亿元，较中报增加216亿元、增长12.1%，对净资产形成支撑。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

北交所信息更新：2026Q1-3铁路市场营收增长333.58%，毛利率提升40.99%

五新智能(920174)
    2026Q1-3归母净利润3.51亿元同比增长182.49%，维持“买入”评级
    五新智能披露三季报，2026Q1-3实现营业收入21.20亿元，同比增长133.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长182.49%。单三季度来看，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长80.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长85.74%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润5.29/5.54/5.66亿元，对应EPS
    为2.44/2.55/2.61元，当前股价对应PE为11.7/11.1/10.9X，维持“买入”评级。
    2026Q1-3铁路市场营收12.87亿元+333.58%，毛利率提升8.43pct至40.99%，前三季度分业务来看，五新智能在铁路市场营收12.87亿元，同比增长333.58%，毛利率提升8.43pct至40.99%，成为核心增长动力。公路市场实现营收1.66亿元+4.77%，对应毛利率达到29.35%。能源基建市场6007.51万元同比增长16.21%，对应毛利率32.48%同比增加6.73pct。港口物流市场营收2.64亿元，工业建筑市场实现营收1.83亿元。按产品分类来看，主机市场实现营收20.02亿元占比94.43%，后市场7922.51万元占比3.74%。
    获评湖南省先进级智能工厂，14条PC轨道梁生产线助力国家级示范项目五新智能2026年8月披露，隧道与矿山装备智能工厂获评湖南省先进级智能工厂。作为多品种、小批量离散制造新模式的行业标杆，五新已实现研、产、供、销、服全价值链数字化贯通，并率先完成从“制造”向“制造+服务”的战略转型。2025-2026年，五新为国家级示范项目黄山旅游T1提供14条PC轨道梁生产线，其中包括9条曲线梁生产线和5条直线梁生产线，以成套装备支撑轨道梁高精度、规模化生产。黄山旅游T1全线4343榀PC轨道梁，要根据不同区段的线路条件，对应不同的曲率、坡度和空间姿态。针对这一需求，五新为项目量身定制全自动轨道梁PC装备，实现“曲线曲作”预制。2025年12月25日，项目首榀PC轨道梁完成浇筑；2026年4月17日，首榀曲线PC轨道梁成功浇筑；2026年7月28日，首榀PC轨道梁成功架设，项目正式迈入线上主体施工阶段。
    风险提示：商誉减值风险、应收账款风险、行业政策变化风险。

公司信息更新报告：业绩韧性凸显，大额回购注销持续提高股东回报

美的集团(000333)
    业绩韧性凸显，大额回购注销持续提高股东回报，维持"买入"评级
    2026Q3公司实现营收1073.2亿元（-4.12%），扣非净利润增速较低主要系扣非口径剔除长期股权投资收益与汇兑对冲资产收益，预计实际经营利润与收入变动幅度基本匹配。由于三季度长鑫上市为公司贡献可观投资收益，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为472.8/482.2/511.6亿元（前值为467.7/504.1/540.3亿元），对应EPS为6.2/6.3/6.7元，当前股价对应PE分别为14.4/14.1/13.3倍。看好公司零售转型战略对短期发货的负面影响将逐步消解，外销OBM与ToB业务保持高增，积极回购注销保障股东回报，维持"买入"评级。
    ToC外销OBM与ToB业务延续增长态势，零售转型短期扰动内销
    分业务来看，（1）ToC智能家居：预计Q3收入实现个位数下降，受冷年不开盘措施影响，内销家电发货预计将平滑延后；前三季度外销OBM收入增长20%以上，延续高增表现。（2）ToB业务：预计Q3收入实现个位数增长，前三季度公司楼宇科技/机器人/工业技术收入分别为309/249/183亿元，同比+10%/+10%/-13%。公司ToB业务积极拓展AI数据中心与机器人产业，楼宇科技发布新一代双转子异速磁悬浮压缩机、自研磁悬浮CDU落地阿里云CUBE5.0架构、入选英伟达MGX AI Factory生态，彰显温控龙头迈向AI的战略方向；数据中心和储能热管理零部件已突破国内头部客户，积极拓展海外市场；顺德基地扩充机器人零部件产能等。综合来看，公司海外OBM与ToB业务维持增长态势对冲承压的家电内销，持续看好公司逆势推进DTC渠道改革以塑造中长期竞争优势，ToB多元化业务打开AI时代的成长空间，整体经营韧性优势凸显。
    汇兑与股权投资影响利润表现，实际经营仍具备韧性
    2026Q3公司毛利率为25.97%（同比-0.47pct），预计主要受原材料成本、汇率等影响。2026Q3期间费用率为22.36%（同比+7.25pct），销售/管理/研发/财务费率分别为8.14%/3.55%/3.77%/6.90%，同比-0.60/+0.23/+0.04/+7.58pct，财务费率显著上升主要系人民币升值、外币货币性项目产生汇兑损失。利润端，2026Q3公司投资净收益/公允价值变动净收益分别为23.4/58.1亿元（去年同期为6.9/3.4亿元），分别主要来自外汇套保收益和长鑫科技上市带来的部分股权投资收益。综合影响下，2026Q3净利率为13.90%（同比+3.19pct），若剔除汇兑与投资收益等影响，预计公司实际经营性利润与收入变动幅度基本一致。
    年内积极开展回购注销，不断提高股东回报
    截至2026Q3，公司2026年已完成约130亿元回购，其中65-130亿元注销式回购计划已完成约118亿元，预计公司将按上限完成并全部注销。预计公司2026年每股分红维持稳定，按当前股本与股价测算，综合股东回报率高达接近7%，公司通过现金分红+注销式回购等举措不断提高股东回报。
    风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

公司信息更新报告：2026Q3扣非利润高增，高端化战略持续兑现

海信视像(600060)
    2026Q3扣非利润高增，高端化战略持续兑现，维持“买入”评级
    公司2026前三季度实现营业收入444.2亿元（同比+3.7%，下同），主营业务收入435.3亿元（+8.9%），归母净利润18.4亿元（+13.2%），扣非归母净利润14.8亿元（+22.7%）。2026Q3公司实现营业收入161.8亿元（+3.7%），主营业务收入158.4亿元（+5.2%），归母净利润6.5亿元（+13.2%），扣非归母净利润5.4亿元（+36.1%），利润端增速显著快于收入端，主要受益于大屏化、高端化产品结构升级及经营效率提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为28.2/32.1/35.9亿元，对应EPS分别为2.2/2.5/2.8元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.6倍，维持“买入”评级。
    MiniLED高增推动产品结构持续优化，新显示新业务多点开花
    分业务看，（1）智慧显示终端业务2026Q3收入保持稳健增长（+4%），产品结构优化效果持续体现。产品结构方面，公司持续推进大尺寸及RGB MiniLED等高端产品放量，2026Q3/前三季度公司全球MiniLED销量同比增长约80%/75%+，MiniLED收入占比已提升至较高水平，高端产品渗透持续推动均价及盈利改善。分区域看，2026Q3内销收入实现两位数增长，海外收入整体平稳，其中欧洲、东南亚、中东非等海外区域前三季度均实现同比两位数增长，美国市场持续恢复增长，公司全球化渠道及品牌布局持续深化。（2）新显示新业务2026Q3收入实现同比约15%增长，收入占比提高。其中激光显示/商用显示业务Q3收入分别同比增长15%/70%+，激光显示、商显及芯片等多元业务加速成长。展望后续，公司MiniLED及RGB产品渗透率仍具较大提升空间，海外大尺寸、高端化升级叠加新显示业务规模扩张，有望持续释放增长潜力。
    产品结构优化推动毛利改善，经营效率提升持续释放利润弹性
    毛利率方面，2026Q3公司整体毛利率为15.5%（+1.0pct），主营业务毛利率约15%（+1.0pct），智慧显示终端毛利率+1.5pct。Q3毛利率同比改善主要受益于产品结构持续优化：内销MiniLED收入占比持续提升至接近五成，推动Q3内销毛利率同比提升近3pct；海外市场主动减少低端中小尺寸产品、加大65英寸以上及MiniLED产品布局，Q3均价显著提升带动毛利率同比改善。费率方面，2026Q3公司期间费用率约10.7%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别约为6.0%/1.3%/3.2%/0.1%，同比约+0.4/-0.2/-0.4pct/持平，公司持续推进数字化、智能化运营，推动管理及研发费用率改善。综合影响下2026Q3公司销售净利率为4.4%（+0.1ct）。展望后续，公司高端产品结构升级叠加经营效率改善有望持续释放盈利弹性。
    风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

公司信息更新报告：主业深亏叠加资产处置损失，静待产能去化驱动周期修复

巨星农牧(603477)
    主业深亏叠加资产处置损失，静待周期修复，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收52.26亿元，同比-7.33%，归母净利润-11.51亿元，上年同期为1.07亿元，扣非归母净利润-10.96亿元，上年同期为8691.51万元。单Q3营收16.69亿元，同比-13.17%，归母净利润-3.12亿元，上年同期为-7401.94万元，扣非归母净利润-3.32亿元，上年同期为-9362.30万元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-11.95/7.65/16.31（2026-2028年原预测分别为0.80/8.20/16.45）亿元，对应EPS分别为-2.28/1.46/3.12元，当前股价对应2027-2028年PE为9.2/4.3倍。公司成本稳步下降，维持“买入”评级。
    2026Q3生猪量价齐降，2026Q1-Q3资产处置损失形成拖累
    2026Q1-Q3公司生猪板块营收43.77亿元，同比-15.08%，实现商品猪出栏320.19万头，同比+9.12%，商品猪销售均价10.33元/公斤，同比-26.61%。2026Q3公司生猪板块营收13.41亿元，同比-22.13%，实现生猪出栏95.38万头，同比-6.93%，生猪销售均价10.65元/公斤，同比-20.19%。2026Q1-Q3非经常性损益合计-5502.90万元，其中单Q3为+1979.23万元。前三季度计入非经常性损益的非流动资产处置损益-1.06亿元，金融资产和金融负债相关公允价值变动及处置损益2699.83万元，主要为衍生金融工具。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3营收阶段受渠道调整+PD错期影响，看好Q4增速改善及长期储能/安防/母婴/健康业务增量

安克创新(300866)
    2026Q3营收受阶段性因素扰动，盈利能力仍亮眼，维持“买入”评级2026Q3营收95亿元（+17%），归母净利润5.6亿元（-27%），扣非归母净利润8.4亿元（+61%）。归母净利润下滑主要系南芯投资损失，扣非高增系费用率下降+毛利率提升。考虑阶段性投资损益以及渠道调整等扰动，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.34/40.03/50.54亿元（原值为35.72/41.47/51.28亿元），对应EPS为5.50/6.81/8.59元，当前股价对应PE为19.7/15.9/12.6倍，短期维度安防集中推新+储能景气延续+低基数下Q4业绩有望改善，长期关注智能家居生态、母婴及健康品类增量，维持“买入”评级。
    Q3储能供应恢复及新品交付后增速显著回升，PD错期等阶段影响收入增长分渠道，2026Q1/Q2/Q3线上渠道收入同比分别+27%/+31%/+17%，其中Q3线上亚马逊+其他第三方/线下/线上独立站增速分别-2%/44%/50%（Q2分别+36%/+21%/+34%），Q3线下和独立站加速增长或系储能等品类增速环比提升，线上亚马逊和其他三方平台增速较明显放缓或系PD错期等影响。分品类：（1）储能，2026Q1-Q3/H1营收同比分别50%+/35%，我们预计Q3储能增速回升至大几十，供应恢复及新品交付后增速显著回升。（2）小充，2026Q1-Q3/H2营收同比分别20%+/25%+，我们预计Q3小充在PD错期下增速仍有小双位数，（3）无线音频，2026Q1-Q3/H1营收同比分别24%+/近20%，我们预计Q3音频在PD错期下仍稳健增长。（4）智能安防，2026Q1-Q3营收同比持平（H1稳健增长）情我们预计Q3一定程度下滑，或系渠道调整下保盈利策略+PD错期+迭代新品未上市放量等多重影响。卖家精灵数据显示2026Q2/Q3智能安防亚马逊GMV增速分别43%/-16%，受错期影响较大；此外美亚安防产品Q1/Q2/Q3/新品占比分别39%/38%/28%，预计迭代新品未上市亦有一定影响。（5）母婴：Q1-Q3营收翻倍以上增长，产品已覆盖吸奶、储存、清洗消毒全链路。展望后续，伴随澳洲户储突破+欧洲阳台储能扩区域+小充产品持续升级提价，我们预计充电储能业务有望维持高增长。同时看好围绕家庭算力中心的安防生态新品集中上市带动安防业务增速回升，叠加母婴/健康等新品类驱动公司稳定复利增长。
    2026Q3剔除退税影响后毛利率仍稳定，销售费用率规模效应释放
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别43.6%/55.1%/46.0%（+0.4/+9.1/+1.4pct），Q3毛利率剔除退税后预计持平微降，在高基数及年初各成本上涨背景下仍较稳定。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别34.1%/37.8%/34.6%（+0.1/+2.6/-1.5pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/+0.02/+1.1/-0.3pct，同期高基数+费用投放效率提升下公司销售费用率持续下降，但保持高研发费用投入。综合影响下2026Q1/Q2/Q3扣非归母净利率同比分别-0.2/+2.3/+2.4pct。
    风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，长丝行业反内卷成效显著

桐昆股份(601233)
    Q3业绩符合预期，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收854.36亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益28.05亿元），同比+345.66%。2026Q3，公司实现营收327.27亿元，同比+40.83%、环比+11.52%；归母净利润26.80亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益11.29亿元），同比+492.71%、环比+15.30%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为84.32、99.45、107.27亿元，EPS分别为3.54、4.18、4.50元，当前股价对应PE分别为5.8、4.9、4.6倍。我们看好长丝补库需求与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。
    公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复
    产销量方面，2026Q3公司涤纶长丝产销量分别301、339万吨，分别环比-2.5%、+10.8%，分别同比-7.9、+6.1%，三季度公司继续贯彻行业反内卷，长丝负荷维持在较低水平。产销率方面，Q3公司长丝整体处于去库过程，Q3长丝产销率为112.4%，较Q2环比+13.5pcts。吨盈利方面，2026年前三季度，公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益后的归母净利润为40.97亿元，按照合计约934万吨长丝销量，长丝吨净利约439元（包含PTA、MEG产品的盈亏，下同），其中2026Q3公司长丝吨净利约458元。整体来看，2026年以来，长丝行业反内卷成效显著，公司坚持效益优先、避免行业恶性竞争，其业绩也随之显著改善。
    看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移
    2026年3月以来，油价高波使得长丝直接需求受到压制，产业链各个环节处于深度去库过程。短期来看，一旦后续原油价格回归正常水平，长丝下游产业链各个环节有望迎来补库，长丝盈利或将值得期待。中长期来看，长丝行业供给增速逐步放缓，2026年行业反内卷也渐入佳境，在油价暴涨暴跌、直接需求大幅下降的背景下，多次压力测试也均顺利通过。未来需求稳步增长背景下，涤纶长丝行业盈利中枢有望逐步抬升。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、行业竞争加剧等。

北交所信息更新：可再生能源"十五五"规划扩量提质，风电伺服系统开拓两家主机厂客户

星辰科技(920885)
    2026Q1-3实现营业收入1.69亿元同比增长19.5%，维持“增持”评级
    星辰科技披露三季报，2026Q1-3实现营业收入1.69亿元，同比增长19.5%，归母净利润为2113万元，同比下降21.1%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.38/0.51/0.56亿元，对应EPS为0.22/0.30/0.33元，当前股价对应PE为56.3/42.0/38.5X，考虑到星辰科技在军工方向积累深厚，在风电方向受益市场整体回暖并开拓新客户，具有较强的增长弹性，我们维持“增持”评级。
    《可再生能源发展“十五五”规划》发布，我国可再生能源将进入新发展阶段
    国家发展改革委、国家能源局联合印发的《可再生能源发展“十五五”规划》提出，“十五五”时期，我国可再生能源将进入扩量提质、可靠替代的新发展阶段。在扩大可再生能源电力供给方面，规划坚持集中式与分布式并举、陆上与海上并重，统筹就地消纳和外送，加快“三北”风电光伏基地建设，推动海上风电规范有序建设，以水风光一体化为重点推进水电开发建设，多场景多元化开发分布式新能源，积极推进生物质、光热及海洋能发电发展。
    风电行业两家新主机厂客户同步开拓，航空航天覆盖雷达跟踪系统等场景
    风电行业目前星辰科技已同步开拓两家新的主机厂客户。其中一家已完成风电驱动器试制、挂机试验，已经开始小批生产，预计2026年实现小批供货；风电电机设计也通过了双方确认，开始试制工作，计划2026年完成挂机试验。另一家目前已完成风电驱动器和电机的准入工作及设计工作，目前处于试制阶段，计划2026年完成挂机试验。在航空航天领域，公司为各类装备提供高精度、高可靠性的伺服系统（伺服驱动器、伺服电机）解决方案，其应用覆盖雷达跟踪系统、卫星通信设备、航天仿真测试平台、火箭发射地面装备以及火箭姿态调整等场景。
    风险提示：新产品开发风险、应收账款收回风险、下游订单需求波动风险。

公司信息更新报告：2026Q3归母净利润降幅收窄，内销份额提升

海尔智家(600690)
    2026Q3归母净利润降幅收窄，内销份额提升，维持"买入"评级
    2026Q1-3公司实现营收2218.2亿元（同比-5.23%，下同），归母净利润150.0亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.2亿元（-24.11%）。单季度看，2026Q3公司实现营收697.0亿元（-10.13%），归母净利润46.8亿元（-12.31%），扣非归母净利润35.2亿元（-32.17%）。业绩承压主要受国内家电需求整体较弱影响，同时有一次性支出与汇兑损失等项目扰动。由于家电国补政策促进作用减弱，需求端尚需恢复，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为182.7/195.0/208.0亿元（前值为194.1/213.4/232.8亿），对应EPS为2.0/2.1/2.2元，当前股价对应PE分别为10.6/9.9/9.3倍。看好公司产品结构升级促进均价和份额提升，统仓TC变革提质增效，将变革红利释放为股东回报，维持"买入"评级。
    外销欧洲/新兴市场增速较快，内销整体承压下公司逆势扩张份额
    分区域来看，（1）国内市场：预计三季度收入双位数下滑，主要系行业需求承压，家电国补政策的拉动效应递减。公司通过推进产品结构升级转型、渠道精细化管理，驱动份额持续提高。根据奥维数据，2026年1-9月公司线上/线下零售额份额达20.6%/25.0%，同比提升2.9/1.7pct。统仓TC变革继续深化，公司全渠道统仓ToC客户上线率达85%，日日顺整合后三季度物流日均直配订单量同比+37%。
    （2）海外市场：预计三季度收入同比基本持平，北美市场价格体系优化，GEA前三季度核心家电份额提升；欧洲市场本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额同比分别+0.9/+0.4pct；新兴市场中印度、巴基斯坦、越南等市场表现亮眼，中东非单季度美元口径收入稳健增长。看好公司推行海外市场本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局实现海外市场的突破发展。
    整合提效深化继续降费，汇兑与一次性支出影响当期利润
    （1）毛利率方面，2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），主要系大宗原材料价格高位运行挤压毛利空间。（2）费用端，公司2026Q3期间费用率为18.81%（-1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，销售费率下降主要系大暖通与大白电整合，费用投放大幅提效；财务费率上升主要系人民币升值带来汇兑损失5.02亿元（套保对冲后损失3.64亿元），上年同期为收益1.34亿元。此外，公司推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性支出约5亿元，与汇兑损失合计对单季利润形成约10亿元量级同比负向影响。（3）综合影响下，2026Q3归母净利率为6.72%（同比-0.16pct）。（4）股东回报方面，年初至今公司在三地市场回购合计约35亿元，已注销及拟注销股份合计约1.58亿股，占年初总股本的1.69%。预计公司2026年分红规模较2025年仍有提升。
    风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

公司信息更新报告：Q3收入稳步增长，全球研发布局支撑品牌升级

水羊股份(300740)
    2026Q3低基数下收入稳步增长，利润稳步修复
    2026年前三季度公司实现营收36.68亿元/yoy+7.6%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.8%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy-24.6%。单Q3实现营收11.58亿元/yoy+27.3%，归母净利润1376万元/yoy+9.4%，扣非归母净利润1545万元/yoy+49.2%，主要系政府补助和公允价值变动影响。Q3收入、利润均明显修复。考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利1.8/2.5/3.2（前值2.2/2.9/3.6）亿元，yoy+22.4%/+36.4%/+26.1%，当前股价对应PE为43.8/32.1/25.4倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
    毛利率稳步提升，费用投入下利润弹性仍待释放
    2026Q1-Q3公司毛利率/净利率68.3%/2.8%，yoy+2.25pct/-1.21pct，2026Q3公司毛利率/净利率70.3%/1.3%，yoy+0.5pct/-0.1pct，品牌结构进一步改善，带动毛利率稳步提升。近日伊菲丹臻金晚霜与臻金眼霜上市，产品矩阵持续丰富。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率57.4%/5.9%/2.3%/0.9%，yoy+2.71pct/-0.96pct/-1.09pct/-1.19pct。2026Q1-Q3资产减值损失4551万元，同比增加1081万元，主要为计提存货跌价准备。
    全球研发布局持续落地核心单品，关注研发成果向销售转化
    据水羊股份公众号，水羊已布局法国、美国、日本三大海外研发中心、分别侧重高奢抗衰技术、AI肽分子设计、配方工艺与肤感优化，并与国内研发体系协同，拥有300余人研发团队、近500项专利及8000余个配方储备。具体来看，EDB第二代Rich面霜应用Rich3D by3D技术，2025年9月上市以来单品销售额突破亿元；PA融雪面膜应用多重立体脂质体包裹PDRN专利；RV三大独有肽已应用于“一夜回春油”“翡翠面霜”等产品。同时，共性技术向多品牌复用，大水滴熬夜焕颜紧致精华面膜应用24项专利，上市两个月销售额突破500万元。全球研发与技术平台有望持续支撑产品差异化及新品迭代，关注核心单品放量与研发投入转化。
    风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。

东方证券2026年三季报点评：自营投资收益回落，整合有望带来协同效应

东方证券(600958)
    自营投资收益回落，整合有望带来协同效应
    2026年前三季度公司营业收入/归母净利润为121.7/53.8亿元，同比-4%/+5%，年化加权平均ROE8.7%，同比+0.21pct，低于我们预期。单三季度营业收入/归母净利润为26.1/8.6亿元，同比-45%/-48%，环比-52%/-71%，期末权益乘数（扣客户保证金）4.13倍，同比+0.27倍。三季度自营投资承压拖累业绩，大财富管理韧性较强。考虑到市场下跌，我们下调市场假设及盈利预测，公司2026-2028年归母净利润60、61、69亿元（调前66、73、80亿元），同比+7%、+2%、+13%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.7倍，公司财富管理优势突出，整合上海证券于10月29日过会，整合有望带来协同效应，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    投行业务同比下降，大财富管理提供支撑
    （1）前三季度公司经纪业务净收入27.0亿元，同比+13%，单Q3经纪业务净收入8.9亿元，同比-12%，环比-6%，三季度市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。公司期末客户资金规模为1677亿元，同比+22%，环比-5%，有所下降。
    （2）前三季度公司投行业务净收入9.2亿，同比-22%，单Q3投行业务净收入3.2亿元，同比-29%，环比+28%。公司前三季度完成IPO项目2单，IPO规模9.2亿，截至期末公司报审IPO项目5单，市场排名第10，其中已受理1单，已问询4单。
    （3）前三季度公司资管业务净收入12.1亿元，同比+25%。单Q3资管业务净收入3.7亿元，同比-2%，环比-13%。截至期末，东证资管非货/偏股AUM为1605/865亿，同比-6%/-17%，汇添富基金非货/偏股AUM为7685/3416亿，同比+24%/+2%。
    三季度自营投资承压，利息净收入同比高增
    （1）前三季度公司自营投资收益50.3亿元，同比-19%，年化自营投资收益率4.44%，同比-2.14pct。单Q3自营投资收益为4.0亿元，同比-82%，环比-87%。期末自营金融资产1513亿，同比+9%，环比-6%，交易性金融资产/债权+其他债权投资/其他权益工具投资分别-8%/-4%/+5%。前三季度联营合营投资收益5.4亿，同比持平。
    （2）前三季度公利息净收入12.6亿元，同比+62%，单Q3利息净收入4.2亿元，同比+34%，环比-3%。期末公司融出资金规模402亿，环比-15%，较年初+3%，市占率1.58%，环比持平。
    风险提示：市场大幅波动风险；整合效果不及预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：前三季度扭亏为盈，供应链优化、自有品牌表现亮眼

永辉超市(601933)
    公司2026Q1-Q3实现扭亏为盈，经营质量持续改善
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收352.42亿元（同比-17.0%，下同）、归母净利润1.70亿元（2025Q1-Q3为-7.10亿元）；2026Q3实现营收114.50亿元（-8.3%）、归母净利润-0.83亿元（2025Q3为-4.69亿元）。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望持续改善经营质量。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元，对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为61.5/23.3倍，维持“买入”评级。
    供应链改革及自有产品占比提升带动毛利率提升，经营效率改善优化费用营业收入分地区看，2026Q1-Q3华东、华南、华西、华北、华中地区分别实现营收64.03/79.27/114.76/53.09/41.26亿元，同比分别-22.3%/-16.3%/-18.7%/-17.6%/-1.1%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司销售毛利率分别为22.6%/22.7%，同比分别+2.1pct/+2.9pct，公司持续推进供应链改革、提升自有品牌商品销售占比，带动整体毛利率提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.1%/2.5%/1.4%，同比分别-1.9pct/-0.5pct/+0.1pct；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为18.4%/2.9%/1.4%，同比分别-3.5pct/-0.3pct/持平，公司经营效率改善带动费用率优化。
    供应链优化持续，自有品牌渗透率提升，门店调改进入提质增效的第二阶段（1）供应链：公司持续推进聚品聚商工作，不断优化供应链运营效率，以大单品和季节节令场景为抓手，进一步夯实门店引流基础、强化用户复购能力。截至2026年9月末成功培育销售额千万级单品502款、亿元级单品19款；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵2026Q1-Q3实现销售额40.89亿元，销售额占比达10.9%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调改：截至2026年9月末公司调改已开业门店338家，调改进入提质增效的第二阶段，调改及闭店节奏放缓。
    风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。

公司信息更新报告：盈利能力保持平稳，资本安全垫厚实

长沙银行(601577)
    中收边际改善、成本费用压降明显，盈利能力保持韧性
    长沙银行2026Q1-Q3实现营收203.67亿元，同比增长3.28%，归母净利润69.12亿元，同比增长5.4%、增速边际抬升，盈利能力保持韧性。其中2026Q3单季营收、单季归母净利润分别为65.87亿元、23.64亿元，同比增长1.78%、6.07%，利润增速继续抬升，盈利韧性延续。2026Q1-Q3手续费及佣金净收入实现11.62亿元，同比下降2.69%，降幅较上半年大幅收窄。成本端压降明显，2026Q1-Q3业务及管理费为50.58亿元，同比下降3.72%，测算拨备前利润PPOP约150.62亿元，同比增长5.65%，高于营收增速。考虑其盈利韧性较高，我们维持其2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润85.32亿元/90.15亿元/95.57亿元，YoY+5.23%/+5.66%/+6.02%，当前股价对应2026-2028年PB分别为0/0.36倍，维持“买入”评级。
    受去年基数影响，扩表增速边际回升，存款增长节奏平稳
    2026Q3末，长沙银行总资产1.34万亿元，同比增长8.03%，受去年同期低基数影响，增速边际抬升。2026Q3单季总资产增加26.38亿元，扩表节奏季节性放缓。贷款本金总额6478.89亿元，同比增长6.82%，较2026上半年末环比减少97.6亿元。2026Q3末存款本金总额8148.33亿元，同比增长8.68%，Q3单季增加约169.38亿元，存款端保持了平稳增长。
    资本安全垫厚实，但需关注资产质量下迁情况
    长沙银行资产质量整体表现平稳，2026Q3末不良率1.15%，环比持平，同比下降3BP；关注率为3.14%，环比增加25BP，或因存量零售风险边际暴露所致。拨备覆盖率281.04%，环比基本持平，资产质量整体稳健，但仍需后续关注资产质量下迁风险。2026Q3末核心一级/一级/总资本充足率分别为10.3%/11.52%/13.75%，均环比有所上升，资本“弹药”充足。
    风险提示：宏观经济增速下行，不良风险暴露，息差修复不及预期等。

海尔智家：2026Q3汇兑+一次性支出扰动净利，外销仍显韧性

海尔智家(600690)
    事件：2026年10月29日，海尔智家发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收2218.19亿元（-5.23%），归母净利润149.99亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.19亿元（-24.11%）。
    2026Q3收入端受内需与高基数影响持续承压，利润端降幅较上半年收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达697.04亿元（-10.13%），受到2025年同期高基数和国补政策拉动效应递减的影响，叠加需求中枢下移及居民消费意愿较弱，行业整体呈现量额齐跌、结构下行的态势，公司收入端也有所承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达46.82亿元（-12.31%），出现双位数下滑主系汇兑损益波动和一次性支出因素的共同影响，利润跌幅环比2026Q2持续收窄。
    2026Q3毛利率同比降幅收窄，期间费用率整体略有改善。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），毛利率小幅下滑，主系公司在国内市场虽推进全流程极致成本，但受大宗上涨、行业结构恶化及终端价格内卷的影响，盈利能力承压。2）净利率：2026Q3净利率为6.81%（-0.10pct），降幅略小于毛利率，主系期间费用率整体优化所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，分别同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，其中销售费用率优化或系公司海外市场持续推进四网体系升级与电商渠道转型，渠道转型成效逐步显现；财务费用率小幅上升主系人民币升值下汇兑损失增加的影响。
    投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，推进组织变革与模式升级，围绕大暖通与大白电产业整合、渠道变革、供应链优化及AI赋能等主线，构筑长期竞争力，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为189.01/200.15/211.83亿元，对应EPS分别为2.03/2.15/2.28元，当前股价对应PE分别为10.20/9.64/9.10倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。

美的集团：2026Q3利润端增速较快，B端业务整体实现稳健增长

美的集团(000333)
    事件：2026年10月29日，美的集团发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收3673.65亿元（+1.19%），归母净利润413.93亿元（+9.27%），扣非归母净利润287.88亿元（-22.49%）。
    2026Q3利润端增速较快，楼宇和机器人业务均实现双位数增长。1）分季度看：2026Q3公司营收达1073.22亿元（-4.12%），收入出现小幅下滑；2026Q3公司归母净利润达149.47亿元（+25.93%），主系受到投资收益及公允价值变动收益增加的带动。2）分业务看：公司智能家居海外OBM业务占比持续提升，Q3营收增速超20%；2026年前三季度公司楼宇科技、机器人与自动化、工业技术业务收入分别达309亿元（+10%）、249亿元（+10%）、183亿元（-13%），楼宇和机器人业务均实现双位数增长。
    2026Q3公司毛利率小幅下滑，净利率受非经常性收益带动逆势上涨。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为25.97%（-0.47pct），毛利率小幅下降。2）净利率：2026Q3净利率为13.90%（+3.19pct），相较毛利率实现逆势显著提升，主系公司投资收益及公允价值变动收益增加所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09/3.53/3.74/0.79%，分别同比-0.61/+0.22/+0.02/+1.47pct；其中财务费用率上涨主因汇兑损失增加所致。
    投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇；智能家居行业受益于产品智能化升级及海外市场需求增长，AI技术与智能制造融合有望拓展行业发展空间。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.85/520.71/558.46亿元，对应EPS分别为6.20/6.82/7.32元，当前股价对应PE分别为14.39/13.07/12.18倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨、海外市场需求不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、宏观经济波动等风险。

爱迪特Q3点评：营收稳健增长，单季盈利承压

爱迪特(301580)
    事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营收8.69亿元，同比+16.46%；归母净利润1.47亿元，同比+3.78%，扣非归母净利润1.34亿元，同比+5.82%；
    其中，Q3单季营收2.88亿元，同比+10.33%，归母净利润4237.22万元，同比-14.38%，扣非归母净利润4147.38万元，同比-0.84%。
    点评：
    毛利率维持高位，结构分化拖累单季盈利水平。前三季度综合毛利率53.24%，同比+1.11pct；Q3单季毛利率51.11%，同比-1.37pct，环比有所回落。报表层面毛利变动反映业务结构变化，低毛利业务占比提升对单季毛利率形成拖累，常规产品的市场竞争也对盈利空间带来一定扰动，高毛利修复材料业务仍是公司盈利基本盘。
    费用拆分清晰，财务费用增长对净利率形成侵蚀。从三季报利润表科目测算，前三季度销售费用率18.57%，同比-1.28pct；管理费用率6.52%，同比-1.36pct；研发费用率8.51%，同比+2.09pct；财务费用率2.56%，同比+4.01pct。公司持续加大研发投入用于齿科材料、数字化产品迭代；财务费用同比大幅上行，主要系海外收入占比提升叠加汇率变动形成汇兑损失；前三季度归母净利率17.07%，同比-1.86pct，财务费用及研发费用抬升是利润增速弱于营收的重要原因。
    经营现金流明显走弱，资产负债结构依旧健康。前三季度经营活动现金流净额8172.13万元，同比-42.03%，下滑主要系公司采购支付的现金同比增加，以及税收返还的时间性差异所致；公司资产负债率仅12.13%，现金储备充足，无大额有息负债，具备持续研发和海外扩张的资金安全垫，短期现金流压力属于阶段性经营节奏问题，不存在偿债风险。
    投资建议：预计2026-2028年爱迪特将实现归母净利润2.1/3.04/4.0亿元，同比增速7.2%/44.64%/31.36%。预计2026-2028年EPS分别为1.41/2.04/2.68元/股，对应2026-2028年PE分别为28X、20X和15X，给予“买入”评级。
    风险提示：海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

天康生物三季报点评：生猪养殖量增本降，单三季度亏损缩窄

天康生物(002100)
    事件：公司近日发布2026年三季报。26年前3季度，公司实现营收128.17亿元，同比-5.83%；实现归母净利润-5.96亿元，同比-244.76%；扣非归母净利润为-6.17亿元，同比-261.65%。基本每股收益为-0.44元。其中，单3季度实现营收44.92亿元，同比-5.71%；实现归母净利润为-1.55亿元，上季度为-2.78亿元，环比减亏明显；实现扣非后归母净利润为-1.71亿元，上季度为-2.84亿元。点评如下：
    生猪养殖业务出栏量增长，成本持续下降。前3季度，公司出栏生猪301.67万头，同比+32.18%；生猪养殖产业链实现收入32.69亿元，同比-2.18%。收入下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价格较上年同期大幅下降。预计2027年，随着全行业产能深度去化，猪价有望摆脱底部迎来上涨，带动该业务扭亏为盈。同期，养猪成本保持下降趋势。截至26年6月份，公司生猪养殖成本已降至11.8元/kg左右（含羌都畜牧成本），较3月份额12.28元/公斤下降了0.48元。9月份，公司生猪养殖成本进一步降至11.6元/公斤。产能方面，截至2026年9月底，公司能繁母猪存栏为19.1万头，其中天康本部为12.4万头，羌都畜牧存栏6.7万头。
    动保业务承压，饲料业务平稳。26年前3季度，公司饲料销量211.6万吨。其中，外销占比62%，内销占比38%。制药业务因受市场环境、下游养殖行业低迷以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响出现较大下滑和自业务开展以来的首次亏损。公司未来将聚焦产品端，重点推进新产品的陆续上市，为业绩修复提供支撑。业务模式方面，公司正推动从单一“产品供应商”向“综合服务解决方案提供商”转型，推动制药业务市场化营销，同时集中资源开拓海外市场，加速重点产品海外注册布局及技术合作出海。
    盈利预测及评级：考虑到前3季度亏损，下调公司盈利预测。预计公司26-27年归母净利润为-3.36/8.1亿元，EPS为-0.25/0.59元，对应27年盈利的PE为13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨

高基数影响电量，成本费用持续优化

长江电力(600900)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。其中，Q3实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%，扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。
    经营分析
    去年秋汛高基数影响电量，度电收入微增。前三季度公司境内六座梯级电站实现发电量2250.58亿千瓦时，同比下降4.28%；其中Q3发电量923.14亿千瓦时，同比下降14.89%，主要受上年同期秋汛发电量高基数影响。分电站看，Q3金沙江下游四座电站发电量合计同比下降6.9%，三峡、葛洲坝合计同比下降27.4%。按合并营业收入除以境内六站发电量测算，Q3度电收入约0.2722元/千瓦时（不含税），同比提升0.44分/千瓦时，高价电站发电量占比提升形成一定支撑。
    成本费用持续优化，投资及估值波动影响当季利润。Q3营业成本84.60亿元，同比下降1.2%，减少1.06亿元；财务费用19.48亿元，同比下降15.2%，减少3.50亿元。Q3投资收益14.91亿元，同比下降9.5%，减少1.57亿元，其中对联营、合营企业的投资收益同比减少1.54亿元。Q3公允价值变动损失5.93亿元，上年同期为收益1.55亿元，同比减少7.48亿元，主要受南网数字及北控水务市值波动影响。
    资本开支下降，梯级调蓄与融资成本优化支撑长期价值。前三季度公司资本开支60.28亿元，同比下降29.2%；其中Q3资本开支15.93亿元，同比下降27.6%，投资支出节奏有所放缓。公司六库联调有助于优化水资源配置，为经营及分红提供支撑。当前公司股息率约3.43%，较10年期国债收益率高约181bp，高于过往多数年份60-140bp的水平，股息率要求仍有下行空间。随着低利率环境延续、存量固收资产逐步到期置换，水电龙头的现金流与分红优势将进一步凸显，推动股息率要求下降和估值修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为333.1/361.1/375.4亿元，EPS分别为1.361/1.476/1.534元，按最新收盘价对应PE估值分别为21.9/20.2/19.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。