一季度归母净利润增长40%，时尚珠宝首饰增速领先

潮宏基(002345)
    核心观点
    一季度收入增长稳健，利润表现更优。公司2026年一季度实现营收24.98亿元，同比+10.93%，归母净利润2.64亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+39.94%。整体收入端在高基数及外部金价变化下表现稳健，利润受益于高毛利产品结构优化以及高效费用管控制表现更优。
    产品端，高毛利的珠宝首饰品类一季度增速超过30%，依旧是公司增长主要拉动。渠道端，潮宏基珠宝门店1669家，其中加盟店1495家，单季度净开9家。并在一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等商业体系，进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。
    毛利率提升，费用率优化。公司一季度毛利率26.92%，同比+3.99pct，受益于产品结构优化及金价上行。销售费用率9.09%，同比+1.42pct，管理费用
    率1.08%，同比-0.22pct，整体费用支出相对稳定。现金流方面，公司一季
    度实现经营性现金流净额3.59亿元，同比+226.87%，受益于公司本期销售增长、备货资金回笼及公司经营盈利能力提升。
    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，预计未来将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.65/7.69/8.82亿元，对应PE分别为15/13/11.3倍，维持“优于大市”评级。

2025年收入同比增长10%，WiFi模组应用于多款AI端侧明星产品中

唯捷创芯(688153)
    核心观点
    2025年收入同比增长10%，扭亏为盈。公司2025年实现收入23.21亿元（YoY+10.36%），实现归母净利润4363万元，扣非归母净利润2388万元，扭亏为盈；毛利率同比提高1.55pct至25.30%，研发费用同比下降4.94%至4.16亿元，研发费率同比下降2.9pct至17.94%。1Q26实现营收4.83亿元(YoY-5.06%，QoQ-36.60%)，归母净利润-4814万元(YoY-166%，QoQ-237%)，扣非归母净利润-5488万元(YoY-142%，QoQ-274%)，毛利率为21.27%（YoY+0.0pct，QoQ-3.1pct）。
    两大产品线毛利率均同比提高，射频功率放大器模组占比提高。分产品线看，2025年公司射频功率放大器模组收入18.92亿元(YoY+13.79%)，占比82%，毛利率同比提高1.1pct至24.76%，其中5G射频功率放大器模组收入9.5亿元，占射频功率放大器模组收入的50.18%；接收端模组收入4.16亿元(YoY-5.15%)，占比18%，毛利率同比提高3.1pct至27.21%。
    Phase7LE Plus模组大批量出货，低压版L-PAMiF模组完成参考设计认证。L-PAMiD模组方面，公司推出第二代产品Phase7LEPlus模组，该最新一代产品已率先在联发科旗舰平台完成射频参考设计的全面验证，并成功进入主流品牌手机旗舰机型供应链，实现大批量出货；同时，面向中高端市场的Phase8L模组凭借全集成设计、Sub-3GHz全频段覆盖及卓越的性价比优势，已在多家品牌客户中实现规模化应用。L-PAMiF模组方面，低压版本L-PAMiF模组通过与主流平台厂商的深度协同，已完成5G射频芯片模组的参考设计认证，新一代支持N79宽带的L-PAMiF模组也在量产交付中。
    Wi-Fi7与双模连接模组的全面落地，应用于AI端侧设备。公司第二代非线性Wi-Fi7模组及大功率新一代Wi-Fi7模组已实现大批量出货。针对AI端侧设备开发的大功率模组已成功应用于多款上市的AI端侧明星产品中。同时，公司Wi-Fi与蓝牙双连接模组实现规模化量产，为AIoT设备提供了高效、稳定的连接解决方案。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    由于存储涨价拖累手机市场需求，我们下调公司2026-2028年归母净利润至2.11/3.00/3.83亿元(2026-2027年前值为3.11/4.24亿元)，对应2026年4月28日股价的PE分别为63/44/35x。公司新产品和新应用拓展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

组件海外销量高增，拟收购丽豪加速多晶硅整合

通威股份(600438)
    2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收841亿元，同降9%；实现归母净利润-95.53亿元，亏损同比加深。26Q1实现营收121亿元，同降24%、环降38%；实现归母净利润-24.44亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。
    经营分析
    多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025年公司高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%，同比提升2PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业。2025年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率-5.38%。
    组件海外销量高增。2025年公司实现组件销售43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量9.52GW，同比高增164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。
    推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025年公司电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量16.73GW，同比增长73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品（210R-66版型），率先开拓780W HJT量产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到34.94%，多路线提升差异化优势。
    战略收购青海丽豪增强行业话语权。2月24日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪100%股权，并募集配套资金。“反内卷”背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至-33.3、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

26Q1格拉默经营持续改善，座椅国产替代加速

继峰股份(603997)
    2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.04%。
    经营分析
    26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车市销量波动。
    座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持续，公司座椅收入或将快速增长。
    乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期。
    盈利预测
    公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

经营韧性突出，保持稳健增长

美的集团(000333)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收1316亿元，同比+2.5%，归母净利润126.7亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润109.6亿元，同比-14.0%。
    经营分析
    整体收入表现稳健，楼宇、机器人业务延续高增。26Q1公司整体营收实现微增，考虑到25Q1公司收入增速超过20%，实际表现非常亮眼，展现出较强的经营韧性。我们预计公司C端、B端业务均实现一定增长，其中C端业务参考产业在线，26Q1美的空调国内+出口合计销量同比增长中个位数以上，1-2月冰洗合计销量略降；B端业务方面，26Q1楼宇科技、机器人与自动化及工业技术收入分别为108亿元、82亿元、68亿元，分别同比+10.1%、+11.8%、-11.7%。
    盈利表现稳健，效率继续优化。26Q1公司毛利率为25.6%，同比+0.1pct。费率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别
    0.6pct/+0.0pct/-0.2pct/+3.3pct，效率提升预计主要得益于内部降本增效措施，财务费用上升预计主要系汇兑影响增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率9.6%，同比-0.04pct。
    盈利预测、估值与评级
    美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为471.2、515.5、560.2亿元，同比+7.2%、+9.4%、+8.7%，当前股价对应PE为13.1、12.0、
    11.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

水电韧性凸显，期待量增价优

国投电力(600886)
    业绩简评
    2026年4月29日晚公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%。26年Q1实现营收125.14亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%。2025年分红40.67亿，分红率55%，股息率3.7%。
    经营分析
    2025年公司电源结构分化明显，水电少发但利润韧性突出。全年水电发电量980.94亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅砻江流域、黄河上游来水减少影响，其中雅砻江/大朝山/小三峡分别同比-6.23%/+4.06%/-10.61%。但水电归母净利润54.48亿元，同比+12.4%，雅砻江在来水偏枯下仍同比+11.6%，主要受成本下降及去年补缴税费影响；大朝山受益来水偏丰同比+7.5%；小三峡通过优化交易策略提升电价，利润同比+35.1%。新能源端受电量及上网电价双降影响，国投新能源归母净利润同比-36.6%。
    火电呈现电量下行、利润修复。2025年火电发电量465.34亿千瓦时，同比-17.64%，主要受清洁能源发电增加及外送电量影响；但煤价中枢回落带动燃料成本改善，六座火电厂归母净利润11.93亿元，同比+38.1%，度电利润明显提升。26Q1发电量379.07亿千瓦时，同比-2.78%，其中水电同比-7.82%，火电同比+1.91%。25年平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11%，26Q1平均上网电价0.354元/千瓦时，同比-0.28%，在江苏电价下行的状态下，雅砻江电价仍具备较好韧性。
    展望后续，雅砻江水电仍是公司核心成长锚与盈利压舱石。2025年流域来水偏枯对水电电量形成一定压制，看好2026年流域水文数据改善，有望带动水电发电量回升。雅砻江流域梯级电站四阶段开发战略清晰，2030年前将总装机目标23GW，目前卡拉、孟底沟、牙根一级水电站已获核准，进入建设初期。同时配套水风光一体化大基地项目稳步推进，2030年前新能源装机规划20GW，多能互补协同效应持续凸显，为公司长期业绩增长筑牢坚实支撑。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，按最新收盘价对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

26Q1业绩符合预期，海南地区表现亮眼

中国中免(601888)
    业绩快报
    4月29日，公司发布2026年第一季度报告，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入169.06亿元/+0.96%，归母净利润23.48亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%。
    经营分析
    公司利润率持续修复。26Q1公司毛利率33.63%/+0.65pct；归母净利率13.89%/+2.32%。费用率情况改善，销售费用率12.06%/-1.06pct；管理费用率2.69%/+0.16pct；研发费用率0.02%/-0.05pct。少数股东损益显著下降，26Q1占收入0.13%/-0.57pct。
    海南地区表现亮眼，上海地区经营承压。26Q1公司海南地区实现收入125.85亿元/+28.26%，增速快于海南离岛免税（Q1+25.7%），市占率持续提升。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。26Q1上海及其他地区实现收入69.34亿元/-37.68%，我们认为原因系上海仓暂停+机场交接产生暂时冲击。
    DFS收购事项完成，取得核心门店资产。3月19日，公司完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，LVMH集团和Miller家族完成认购公司增发H股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系。本次收购有助于公司获得成熟门店网络，占据港澳核心市场。
    行业转向价值驱动，综合能力决定成败。4月14日，海南举行免税行业高端研讨会。专家认为行业正从“价格驱动”转向“价值驱动”，未来竞争将取决于商品力、体验力与运营力的综合能力，包括品牌引入能力、消费场景构建、会员体系深化及服务标准升级等多维体系建设。我们认为中免作为旅游零售龙头，在品牌资源、渠道网络、运营效率及会员生态等方面具备综合竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到清明假期、消博会期间离岛免税增速放缓，我们下调公司2026/2027/2028年EPS预测至2.40/2.74/3.08元(原为2.77/3.18/3.57元)，现价对应PE估值为27.48/24.07/21.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费恢复不及预期、高端消费不及预期、汇率水平大幅波动、国际消费环境恶化

业绩承压，弹性可期

兖矿能源(600188)
    核心观点
    公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收345.9亿元（+1.8%），归母净利润39.5亿元（+42.1%），扣非归母净利润10.6亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，增厚归母净利润28.43亿元
    煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3%；商品煤销量3953万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为517元/吨、677元/吨，分别同比-11.5元/吨、-66.4元/吨。成本方面，2026Q1自产煤吨煤销售成本343元/吨，同比增加29.5元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。
    煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1公司化工品产量261万吨，同比+4.2%，销量223万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62亿元，同比-4.0%；毛利16亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。
    拟收购澳洲优质煤炭资源。4月14日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利能力。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为157/148/152亿元。维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。

公司事件点评报告：业绩持续出清，稳字当头优先

今世缘(603369)
    事件
    2026年4月28日，今世缘发布2025年年报和2026年一季报：2025年总营收101.82亿元（同减11.81%），归母净利润26.04亿元（同减23.69%），扣非净利润25.95亿元（同减23.22%）。其中2025Q4总营收13亿元（同减18.94%），归母净利润0.55亿元（同减83.25%），扣非净利润0.51亿元（同减83.44%）。
    2026Q1营收43.23亿元（同减15.23%），归母净利润13.85亿元（同减15.76%），扣非13.81亿元（同减15.74%）。
    投资要点
    全年守住百亿，一季度继续出清
    毛利率来看，2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.8pct至74.25%/77.57%/74.40%，主要系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率2025年/2025Q4/2026Q1
    4.21%/8.67%/2.13%，主要系稳价格和去库存所致。净利率2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-4pct/-16.1pct/-0.2pct至25.57%/4.20%/32.04%。合同负债来看，2025年末/2026Q1末分别为17.08/15.60亿元，分别同比7.25%/190%，蓄水池仍稳定。
    产品升级继续承压，省外开拓有序进行
    产品端，2025年特A+类/特A类产品营收分别为62.25/32.69亿元，分别同减17%/2%；2026Q1特A+类/特A类产品营收分别为24.45/16.24亿元，分别同减23%/1.6%，产品结构升级继续承压。区域端，2025年公司省内营收继续下滑，省外营收9.29亿（同增0.26%）；2026Q1省内/省外营收分别为38.27/4.41亿元，分别同比-17.57%/+0.84%，省外开拓进度顺利，实属不易。经销商来看，2025年底公司共有1358个经销商，净增加130个；其中省内782个，净增加169个；省外576个，净减少39个。
    盈利预测
    2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

海外业务实现突破，布局高端电子材料新赛道

呈和科技(688625)
    核心观点
    2025年及2026年一季度业绩实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025年公司实现营业收入9.77亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.20%；2026年第一季度，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长13.90%，环比增长4.94%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长26.20%，环比增长87.90%。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025年公司海外营收达2.63亿元，同比增长52.61%，营收占比提升至26.86%，且海外业务毛利率达56.94%，同比增加7.33pcts，比国内高16.32pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。
    国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。2022年我国成核剂行业需求量达到9520吨，2023年我国成核剂进口替代率为30%，预计2025年全球成核剂市场销售额预计突破10亿美元，进口替代率达到34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科以及部分国内非上市公司。在国际贸易风险提升的背景下，我们认为成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且南沙基地投产后公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。
    布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。2025年呈和科技依托在高分子材料领域长期的技术积淀与产业化优势，紧抓AI算力、高性能服务器等领域爆发带来的高频高速电子材料刚性需求，战略布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。呈和电子专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为高端覆铜板（CCL）的关键基础树脂与功能助剂，处于产业链上游的核心环节。目前，呈和电子已完成核心团队搭建，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部CCL厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。
    风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为3.47/4.30/5.22亿元（2026/2027年原值为3.50/4.02亿元），同比增速为25.7%/24.1%/21.3%，摊薄EPS为1.84/2.28/2.77元，当前股价对应PE为39.2/31.6/26.1x，维持“优于大市”评级。

2025年营收同比增长25%，多业务布局优势初显

保隆科技(603197)
    核心观点
    2025年营收同比增长25%，利润短期承压；26Q1稳步回升。公司2025年实现营收87亿元，同比增长25%；归母净利润2.13亿元，同比-30%。营收增速持续超越行业，多业务布局优势初显。25Q4营收27亿元，创单季新高，归母净利润0.15亿元，主要受空簧赔付、存货减值扰动。26Q1营收22.40亿元，同比+18%，环比-17%；归母净利润0.72亿元，同比-25%，环比+388%。
    行业压力短期影响盈利，费用率趋稳。2025年公司毛利率21%，同比-3.86pct；归母净利率2.44%，同比-1.88pct。主要系国内价格战与新业务产品结构影响。2026Q1毛利率22.09%，同比-1.15pct，环比+2.28pct；净利率3.59%，同比-2.07pct，环比+2.53pct，盈利缓步修复。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别2.81%/4.96%/6.70%/1.47%，期间费用率同比下降0.3pct。
    传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司25年收入
    25.23亿元，同比增长17.58%；2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，25年收入8.27亿元，同比增长6.01%；3）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长，25年收入15.37亿元，同比增长6.17%。
    空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。25年智能悬架收入16.02亿元，同比增长61.32%。公司空气弹簧、供气单元、减震器、主动悬架电液泵定点持续获高端车型突破。
    保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。25年公司汽车传感器收入7.88亿元，同比增长18.40%。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。
    风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26/27/28年净利润3.80/4.60/5.36亿元（原26/27年预测为3.92/5.65亿元），维持“优于大市”评级。

公司简评报告：制冷剂景气延续，龙头充分受益

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营业总收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元同比增长94.29%；扣非归母净利润37.54亿元，同比增长97.23%。2026年一季度，公司实现营收60.18亿元，同比增长3.75%；归母净利润11.73亿元，同比增长45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长47.50%。
    制冷剂驱动利润大增，Q4存在季末扰动：制冷剂业务收入同比增长36.94%至128.71亿元产品均价提升47.55%至3.95万元/吨，毛利率达50.81%（同比+21.74pct），成为2025年归母净利润同比增长94.29%的核心驱动力。其中Q4受到制冷剂季节性价格下滑及公司对巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提了约4亿元资产减值损失的影响，Q4公司的营收和归母净利分别环比下滑约7%和55%。2026Q1，制冷剂价格继续同比上升，带动业绩持续向好。
    配额壁垒构筑高护城河，制冷剂龙头有望持续受益。展望2026年，我国HFCs生产配额维持相对稳定（2026年约79.78万吨），在配额总量锁定背景下，行业供给具备刚性约束。下游空调、汽车等消费端在国家补贴政策持续刺激下预计维持韧性。行业供需格局有望继续优化，主流制冷剂价格有望维持高位运行。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势（2026年约占全国39.30%），持续受益于行业景气度上行。
    非制冷剂业务分化明显，含氟精细化学品放量：含氟聚合物材料和石化材料毛利率均已落入负区间，反映中低端同质化竞争激烈以及公司主动关停15万吨/年己内酰胺装置对板块的阶段性冲击。巨芯冷却液项目一期产能释放（1000吨/年），产品应用于半导体/数据中心/航空航天等高端场景，带动2025年含氟精细化学品销量同比+31%，营收同比+31%，至3.94亿元。随着AI技术发展带来服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为趋势，公司前瞻性布局全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，巨芯冷却液项目未来有望贡献新的业绩增量。
    氟化工一体化具备自配套优势，新兴增长极蓄势待发。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系，形成了从基础配套原料到氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品的完整氟化工产业链，在原材料供应稳定性和成本控制上具备天然优势。公司2025年完成固定资产投资77.68亿元，有在建工程176项（2025年开工61项），甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目预计2026年三季度建成，配合自主创新推动产品向“高端化、差异化、高值化”转型，增强高性能氟材料供应能力。
    现金流表现强劲，负债率合理，积极回报股东。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比增长127.54%。资产负债率为38.48%，处于行业适中水平，财务结构稳健。公司已于2026年1月实施前三季度分红每股0.18元（约4.86亿元），拟再向全体股东按每10股派发现金红利3.8元（含税），合计派发约15.12亿元，占归母净利润的约40%，分红力度较大。
    盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.36、56.06、62.95亿元（2026-2027年原预测值为55.70、64.65亿元），对应EPS分别为1.90、2.08、2.33元（2026-2027年原预测值为2.06、2.39元）。对应2026年4月29日收盘价PE分别为19.36、17.73、15.79倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，制冷剂行业景气有望长期维持，液冷等新兴领域应用促进细分市场增长。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新业务培育进度不及预期风险；行业政策变化风险。

公司简评报告：经营底部已现，业绩修复可期

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2025年和2026Q1业绩，2025年公司实现营业收入18.99亿元（同比+1.64%，下同），归母净利润0.64亿元（-24.04%）；其中，Q4营业收入5.21亿元（+3.36%），归母净利润0.10亿元（+358.09%）。2026Q1实现营业收入5.83亿元（+23.83%），归母净利润0.23亿元（+5.40%），超市场预期。
    42.602025年餐饮客户表现承压，公司积极开拓新兴客户助力稳健发展。1）分产品看，2025年9,716主食类实现营收8.88亿元（-2.82%），小食类收入为4.06亿元（-7.38%），烘焙甜品类营收9,690/0为4.22亿元（+15.64%），冷冻调理菜肴类及其他1.67亿元（+18.09%）。2）分渠道看，202523.30%年直营实现营收8.98亿元（+11.08%），其中前五大客户同比分别为-4.68%，-6.85%，-2.23
    1.2215.61%、+279.40%和+93.55%，餐饮客户整体承压，但公司积极开拓咖啡茶饮、新零售等新兴客户群体，2025年大客户数量同比增加15家至188家；经销实现收入9.86亿元（-6.19%），主要系行业竞争激烈所致，经销商数量维持稳定，2025年经销商数量为1952家仅减少1家。
    毛利率迎来边际改善，销售费率致使净利率承压。2025年公司毛利率分别为22.71%（-0.95pct），主因行业竞争延续，2025年期间费用率为16.87%（+0.63pct），主要系市场推广费增加所致，销售费率为5.98%（+0.58pct），其余费率稳定，综上，2025年销售净利率为3.29%（-1.15pct）。但自Q4随着行业竞争趋缓，餐饮消费场景复苏，毛利率迎来边际改善，2026Q1毛利率为24.75%（+2.04%），期间费用率为19.27%（+1.50pct），其中管理费率为7.67%（-1.07pct），销售费率为10.71%（+2.70pct），主要系线上投流推广费增加所致，最终销售净利率为3.86%（-0.67pct）。
    投资建议：近些年公司积极开拓新兴渠道客户，2025年大B增长稳健，自2025年Q4以来餐饮行业呈现行业竞争趋缓，消费场景逐渐复苏态势，公司经营底部已现，低基数下盈利弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.86/1.08/1.25亿元（2026-2027年原值为1.00/1.13亿元），增速分别为35.37%/25.32%/15.89%，对应EPS为0.89/1.11/1.29元（2026-2027年原值为1.03/1.16元），对应股价PE分别为48.10/38.38/33.12。维持“买入”评级。
    风险提示：客户开拓不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。

2025年年报及2026年一季报点评：自有品牌全球化、高端化建设显效，投放加大致26Q1利润承压

水羊股份(300740)
    事件：
    公司发布2025年年报及2026年一季报。
    点评：
    25年营收稳健增长，毛利率明显提升，投放加大致26Q1利润承压2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%。归母净利润达到1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1.37亿元，同比增长15.85%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为65.53%，同比+2.52pct，销售/管理/研发费率分别+2.78pct/-0.47pct/+0.28pct。2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%。归母净利润为3471.1万元，同比下降17.12%。主要系一季度EDB推新，RV推进全球品牌焕新，高端品牌矩阵加大内容渠道投放致销售、研发费用率提升。
    自有品牌全球化、高端化建设显效，CP业务稳健增长
    分地区来看，25年国内实现收入31.10亿元，同比增长12.92%，海外实现收入18.68亿元，同比增长25.90%。分业务板块来看，25年公司自有品牌实现营业收入20.96亿元，同比增长26.97%，占整体营业收入比重42.11%（同比+3.15pct），自有品牌毛利率为78.20%（+3.93pct），带动公司整体盈利能力明显提升。细分品牌来看，高奢品牌EDB25年稳步增长，新品及线下渠道积极拓展持续放大高奢品牌势能。产品方面，rich二代面霜25年同比增长接近90%，26Q1上市氧气防晒新品，36天销售达5000万，大单品超级面膜稳步增长。渠道方面，加速拓展国内线下高奢渠道，Q1新增5家，截至目前已落地近30家直营门店，预计年内拓展至40-45家。RV品牌25年实现超高速增长，26年焕新升级后在北美及国内市场均实现高增。二三梯队高端品牌PA、VAA、HB25年均实现高速增长。CP业务板块，科赴已回到正常的发展轨道，经典护肤品牌大宝持续优化市场投放及渠道效率，业绩同比实现高增。
    投资建议与盈利预测
    公司依托自有品牌+CP双业务战略，持续推进自有品牌全球化、高端化转型升级。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.11/2.72/3.14亿元，EPS为0.54/0.70/0.80元/股，对应PE为46/35/31x，维持“增持”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

2025年报&2026年一季报点评：短期扰动逐步出清，2026年业绩修复可期

巨星科技(002444)
    投资要点
    短期扰动逐步出清，2026年业绩修复可期
    2025年公司实现营收146.7亿元，同比-0.9%；实现归母净利润25.1亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润23.3亿元，同比+0.9%。单Q4公司实现营业收入35.1亿元，同比-5.4%；归母净利润3.5亿元，同比-3.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-21.8%。Q4业绩短期承压，主要系：（1）工厂搬迁费用：为应对中美贸易摩擦，公司逐渐将产能从美国转移，Q4计提工厂搬迁费用约1亿元；（2）Q4汇兑损失增大。分产品看，（1）手工具及存储箱柜：2025年收入95.2亿元，同比-5.5%；（2）工业工具/电动工具：2025年收入分别为32.3/17.6亿元，同比-0.1%/+22.6%，手工具受美国关税+高利率对地产交易压制，电动工具受益于公司份额提升。
    2026Q1公司实现营收37.7亿元，同比+3.2%，若还原人民币升值影响公司收入增速约7%；实现归母净利润5.2亿元，同比+11.9%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比+9.3%。得益于数据中心基建，有效弥补了欧美地产需求缺口，且下游库存处于低位，叠加关税影响减弱，我们预计公司26年业绩有望迎来明显修复。
    2026Q1销售毛利率同比提升1.1pct，短期汇兑损失影响费控
    2025年公司实现销售毛利率32.72%，同比+0.71pct，销售净利率17.50%，同比+1.51pct；2026Q1公司销售毛利率31.41%，同比+1.11pct，销售净利率13.90%，同比+0.71pct。在2025年全球关税&汇率不利情况下，公司盈利能力稳健提升，主要得益于公司全球产能布局&OBM业务提升，有效对冲外部风险。
    费用端来看，2026Q1公司期间费用率18.05%，同比+3.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，同比分别+0.05/+0.37/+0.43/+2.53pct。现金流方面，公司Q1经营性现金流同比下降86%，预计主要系原材料采购增加，预示了未来几个季度的收入强度。
    全球化布局有效对冲关税与汇率风险，电力工具释放增长弹性（1）公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，2026年公司海外产能占比有望接近60%，在有效应对各类外部风险的同时有望进一步降低综合制造采购成本，提升公司产品的终端市场竞争力。（2）电动工具：2025年公司持续开发电动工具新品，并首次打入欧洲市场，电动工具收入/毛利率同比分别增长22.55%/6.09pct，收入规模与盈利能力双击，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2027年归母净利润为30.0（原值30.1）/35.3（原值36.0）亿元，预计2028年归母净利润为40.9亿元，当前市值对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

26Q1营收同增36%，X-BIONIC等品牌引领高增长

三夫户外(002780)
    投资要点：
    公司26Q1营收同增36.0%。三夫户外发布25年年报及26年一季报。公司25全年实现营收9.6亿元，同比+19.4%；25年实现归母净利润0.5亿元，同比扭亏；25年毛利率59.2%，同比+2.5pct；25年归母净利率5.6%。公司26Q1实现营收2.6亿元，同比36.0%；26Q1实现归母净利润0.3亿元，同比+141.9%；26Q1毛利率61.8%，同比+2.3pct；26Q1归母净利率11.6%，同比+5.1pct。现金流方面，25年公司经营性现金流净额同增190.7%至0.7亿元，经营状况持续向好。
    分品牌：“自有品牌+独家代理”驱动公司营收高增长。自有品牌端，X-BIONIC25年实现营收3.9亿元，同比+35.9%；在公司持续投入下，X-BIONIC品牌通过明星代言及科技加持不断突破，为公司营收增长核心驱动（25年该品牌营收占比达41.2%），且26Q1营收同增53.7%持续引领公司营收高增。代理品牌端，CRISPI25年实现营收1.1亿元，同比+17.7%；Houdini25全年实现营收1.1亿元，同比+69.1%；LaSportiva+Danner+MysteryRanch25全年实现营收1.5亿元，同比+26.6%。
    分渠道：25年线上渠道营收同增36.8%，会员体系完备。公司线上渠道25年实现营收4.8亿元，同比+36.8%，营收占比达49.8%，为公司营收增长核心驱动；公司25年实现批发收入1.1亿元，同比+38.6%，我们认为主要受益于Houdini营收的快速增长。此外，公司会员体系持续完善，25全年门店累计会员总数达46.5万人，新增注册会员4.2万人，会员人数同增10%左右，会销比达93%，会员数量的持续增长或为公司业绩长期增长打下坚实基础。
    深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司近年持续通过收购等方式获得多个户外头部品牌的中国区域代理权，持续丰富户外品牌矩阵，提升消费者心智并筑高竞争壁垒。展望26年，据三夫户外微信公众号，公司将持续加大X-BIONIC品牌的研发投入，推出Terraskin越野系列等新品；公司仍将大力布局线下门店，26年计划开设X-BIONIC单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家。
    盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别0.80亿元/1.15亿元/1.55亿元，同比分别增长49.69%/43.37%/35.64%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。
    风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。

1Q26毛利率大幅改善，高银价扩大ABC电池优势

爱旭股份(600732)
    1Q26毛利率大幅改善，财务费用大增拖累业绩：公司4Q25收入40.2亿元（人民币，下同），同/环比增长23%/27%，亏损12.9亿元，同比收窄48%，但环比扩大338%，主要是由于毛利率下降和计提7.0亿元资产减值。1Q26收入44.4亿元，同/环比增7%/10%，亏损4.4亿元，同比扩大46%，环比收窄66%，不及我们预期；期内毛利率7.2%，同/环比大幅提升6.7/11.4个百分点，销售/管理/研发/财务费用率3.0%/3.4%/2.0%/6.0%，同比-0.1/-0.6/+0.2/+5.9个百分点，财务费用大增主要由于融资贴息减少和汇兑损益由去年同期的收益变为损失；计提资产减值1.1亿元。尽管账面亏损较大，但4Q25/1Q26经营活动现金流仍达5.6/7.0亿元。
    2H25ABC组件盈利改善，传统电池片拖累较大：公司2H25组件毛利率5.7%，环比提升1.2个百分点，销量6.14GW，环比下降28%，不及我们预期，主要由于抢装结束后中国内地光伏需求回落；传统电池片毛利率-11.2%，环比降5.9个百分点，影响公司业绩。
    高银价扩大ABC电池优势：白银价格2025年初至今涨超1.5倍，导致银耗较高的TOPCon电池成本大增，而公司通过长期研发已掌握电镀铜量产技术，业内率先实现无银化，采用该技术的ABC电池成本不受银价影响，在高银价下成本优势明显扩大。
    老旧产能改造为ABC后盈利有望大幅改善：公司近期公告拟将义乌基地四厂现有PERC电池产能和滁州基地现有部分TOPCon电池产能升级改造为5GW和6GW ABC电池产能，分别将于3-4Q26陆续投产，合计投资金额16.65亿元。目前ABC电池盈利远优于PERC和TOPCon电池，改造完成后公司老旧产能盈利有望大幅改善。
    ABC电池在高银价下有望获取超额利润，维持买入：我们下调盈利预测，基于18倍2027年市盈率，目标价下调至16.25元（原18.80元）。我们看好公司独有的无银ABC电池在高银价下获取超额利润，维持买入。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比增长，全球化布局引领公司长期成长

赛轮轮胎(601058)
    Q1业绩同环比增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    2025年，公司实现营收367.92亿元，同比+15.69%，归母净利润35.22亿元，同比-13.30%。2025Q4，公司实现营收92.05亿元，同比+12.61%，环比-7.95%；归母净利润6.51亿元，同比-20.54%，环比-37.47%。2026Q1，公司实现营收94.61亿元，同比+12.48%，环比+2.78%；归母净利润10.56亿元，同比+1.72%，环比+62.31%。公司业绩符合预期，轮胎销量持续增长，我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.99、59.07、65.54亿元，EPS分别为1.49、1.80、1.99元，当前股价对应2026-2028年PE为9.6、8.0、7.2倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    Q1公司轮胎销量、均价同比增长，原材料综合采购价格同比下降12%2025Q4公司轮胎产、销量分别为2,145、2,069万条，同比分别+6.25%、+13.19%，环比分别+4.64%、-2.88%。2026Q1公司轮胎产、销量分别为2,255、2,129万条，同比分别+13.43%、+9.92%，环比分别+5.16%、+2.93%；自产自销轮胎收入为91.33亿元，同比+12.89%，环比+1.88%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07%。
    全球产能布局提速，为公司长期成长奠定坚实基础
    2025年1月，公司在柬埔寨投资扩建年产165万条全钢胎项目；5月，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线；8月，在埃及投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目；9月，在沈阳新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目；11月，在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目。2026年1月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带；4月，公司又在埃及投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩同环比增长，产能建设加快推进中

胜宏科技(300476)
    2026Q1业绩同环比增长，利润率仍保持高位，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收192.92亿元，yoy+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，yoy+273.52%。2026Q1，公司实现营收55.19亿元，yoy+27.99%，qoq+6.65%；实现了归母净利润12.88亿元，yoy+39.95%，qoq+20.73%；2026Q1实现毛利率34.46%，yoy+1.08pct，qoq+0.95pct；实现净利率23.34%，yoy+1.99pct，qoq+2.72pct，公司绑定国际头部客户，AI业务维持高增长，在上游原材料价格持续提升的背景下，公司利润率仍维持高位，Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率均实现同环比下降，财务费用率在汇兑等因素影响下上升。基于公司AI领域订单释放节奏以及产能的持续扩充，我们上调2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为91.19/154.41/222.88亿元（2026、2027年原值为47.90/80.40亿元），EPS为9.28/15.71/22.68元，当前股价对应PE为33.7/19.9/13.8倍，维持“买入”评级。
    持续加强AI布局，技术能力迈上新台阶
    公司在高多层及高阶HDI领域均具备较强优势，在高多层领域，公司具备100层以上高多层板制造能力，在HDI领域，公司已经实现6阶24层HDI产品大规模生产，同时在布局10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。公司在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先。
    加快产能建设节奏，为AI业务放量奠定基础
    公司计划2030年达到千亿产值，国内产能方面，惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产，目前处于爬坡与量产阶段；厂房十、十一项目正按计划快速有序推进中。海外产能方面，公司泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已经开始生产验证板；泰国A2栋厂房和越南工厂的建设也正在按计划推进中。
    风险提示：产能建设节奏不及预期；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

中小盘信息更新：2026Q1营收持续高增长，拟收购菲莱测试切入光通信

日联科技(688531)
    2026Q1营收维持高增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收2.96亿元，同比+48.34%；归母净利润0.44亿元，同比+24.98%；扣非净利润0.32亿元，同比+63.17%。公司单季度收入增速自2025Q2开始已连续四个季度超40%，考虑到下游锂电、电子半导体行业持续高景气，我们预计后续公司业绩增速有望逐季度提速。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.82/6.79亿元，对应EPS分别为2.03/2.91/4.10元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为49.6/34.5/24.5倍，维持“买入”评级。
    新兴产业检测领域取得重大进展，光模块、PCB、液冷多点开花
    公司保持对产业趋势的前瞻性洞察，加速布局光模块、PCB、液冷板等新兴产业领域。在光模块检测领域，公司面向光模块检测场景研发的X射线智能检测设备，可实现光模块内部芯片、金线键合、光纤对准等精密结构的高分辨率成像，兼顾无损检测、高精度与高速检测需求，目前已联合多家下游厂商开展光模块样品试测。在PCB检测领域，公司X射线智能检测设备可实现高多层PCB内部结构及背钻工艺的可视化成像，同时兼顾检测精度与量产效率，已面向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等一二线PCB厂商实现出货。在液冷检测领域，公司依托X射线对金属材质的穿透能力，实现液冷板内部流道结构、焊接质量的可视化检测，精准定位缺陷位置与类型，相关设备已面向下游客户实现批量出货。
    拟收购菲莱测试控股权，全面进军光通信检测领域
    2026年4月28日，公司发布收购预案，拟通过发行股份、转债及支付现金购买菲莱测试控股权并同步募集配套资金。菲莱测试是国产光电子器件可靠性测试设备中覆盖最全面的企业之一，囊括光通信产业链上游晶圆、芯片、器件等核心环节的测试需求，形成了从晶圆级到模块级、毫瓦级到千瓦级全功率段、从研发验证到量产老化的全链条产品体系，客户已覆盖客户A、源杰科技、长光华芯、天孚通信、光迅科技、剑桥科技、Lumentum、Fabrinet等国内外光通信龙头企业。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。

公司信息更新报告：收入快速增长，AI相关业务高质量发展

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为9.03、11.80亿元（原值为13.38、16.70亿元），新增2028年预测为15.40亿元，EPS分别为1.25、1.63、2.12元/股，当前股价对应PE分别29.6、22.6、17.3倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
    收入快速增长，AI相关业务高质量发展
    2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%。其中，AI相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约155亿元，同比大幅增长119%。公司销售毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。
    受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
    Token经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长44.1%。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AI Infra矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTai A989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTai R626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeek V4的多元算力方案。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

公司信息更新报告：2025年利润增速亮眼，整合资源深化创新中药布局

方盛制药(603998)
    2025年利润端快速增长，维持“买入”评级
    2025年公司实现营业收入17.46亿元（同比-1.75%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.06亿元（+20.05%）；扣非归母净利润2.48亿元（+28.69%）。2026Q1单季度，实现营业收入4.63亿元（+10.69%）；归母净利润0.88亿元（+0.15%）；扣非归母净利润0.86亿元（+21.19%）。盈利能力方面，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），净利率为17.33%（+3.27pct）。费用方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct）；管理费用率为8.78%（+0.58pct）；研发费用率为8.84%（+1.01pct）；财务费用率为0.64%（-0.06pct）。考虑到呼吸系统用药市场需求相对偏弱，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元（原预计为3.78/4.57亿元），EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为12.9/10.7/8.9倍，我们看好公司创新中药研发布局与核心慢病品种放量的长期价值，维持“买入”评级。
    心脑血管用药销售增速亮眼，呼吸系统用药需求承压
    分产品来看，2025年公司心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%）、骨骼肌肉系统营收3.94亿元（+2.50%）、呼吸系统营收1.12亿元（-47.33%）、儿童用药营收1.62亿元（-11.35%）、妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）、抗感染营收0.73亿元（-6.33%）、其他营收2.54亿元（+5.96%）。呼吸系统用药销售主要受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响。
    整合多维资源，创新中药布局持续深化
    中药创新药研发方面，公司通过设立子公司方盛融科来强化在粤港澳大湾区的战略布局，有效整合该区域丰富的人才资源与优越的政策环境，加速推进中药创新药研发进程并优化研发风险管理结构。目前，方盛融科已成功立项多个中药创新药研发项目，未来将作为公司重要的外部研发平台，聚焦于以中药创新药为核心的研发活动。该平台的建立，有助于提升公司中药创新药项目孵化效率，并通过合理的外部化运作，分担公司研发投入与相关风险，契合公司长期发展战略布局。
    风险提示：研发进展不及预期，产品销售不及预期，市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：业绩再超预期，盈利能力持续提升

新乳业(002946)
    2026Q1公司利润超预期，维持“增持”评级
    公司发布2026年一季度报告。2026Q1实现收入28.43亿元，同比+8.31%；归母净利润1.86亿元，同比+39.89%。业绩表现亮眼，利润超出市场预期。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.65、9.75、11.01亿元，EPS为1.00、1.13、1.28元，当前股价对应PE为19.2、17.0、15.1倍。公司产品与渠道结构优化驱动盈利能力持续提升，五年战略规划有望提前达成，同时积极寻求港股上市以探索国际化及多元化品类战略。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。
    低温延续双位数高增，常温业务企稳改善
    分品类看，2026Q1核心品类延续强劲增长势头，低温业务延续双位数增长，是公司收入增长的核心驱动力；常温业务继2025Q4恢复正增长后，2026Q1延续企稳改善趋势。公司重点品牌唯品、活润表现不错，新品表现仍亮眼，2026Q1新品延续双位数占比，与山姆合作的玫瑰酒酿酸奶和焦糖布丁表现良好，芭乐酸奶回归有望继续贡献增量；活润系列推出新品“开心芭”，迭代轻食瓶、轻食杯。渠道方面，DTC模式整体表现良好，新兴渠道引领大盘增长。展望未来，随着公司产品创新能力的持续兑现和渠道的不断深耕，核心业务有望保持稳健增长。
    盈利能力持续提升，结构优化成效显著
    2026Q1毛利率同比提升0.47pct至29.97%，主要得益于产品结构的持续优化。费用端，公司在加大品牌建设投入的同时精细化管控费用，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.5%/0.3%/0.7%，同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.0pct。此外，联营企业投资收益增加使得投资收益有所改善、2026Q1未计提资产减值损失、淘牛价格上涨促进资产处置收益改善，三项累计对净利率的贡献+0.9pct。综合来看，公司盈利能力大幅提升，归母净利率达6.56%（YoY+1.48pct），再次验证了公司五年战略规划的有效性及优秀的盈利提升能力。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，创新布局赋能发展

众生药业(002317)
    2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收25.23亿元（同比+2.24%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.76亿元（+192.18%）；扣非归母净利润2.81亿元（+207.97%）。2026Q1单季度，实现营收6.24亿元（-1.58%）；归母净利润1.00亿元（+20.83%）；扣非归母净利润1.03亿元（+30.90%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为56.12%（+0.08pct），净利率为10.57%。从费用端来看，2025年销售费用率为34.48%（+0.01pct）；管理费用率为5.66%（-0.49pct）；研发费用率为3.61%（-0.90pct）；财务费用率为-0.21%（-0.57pct）。考虑到公司昂拉地韦等药品销售费用投入等，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为3.02/3.34/3.69亿元（原预计3.81/4.25亿元），EPS为0.36/0.39/0.43元/股，当前股价对应PE为53.2/48.1/43.5倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。
    核心中成药板块营收企稳，毛利率同步维持较高水平
    分产品来看，2025年公司中成药营收13.22亿元（+0.26%），化学药营收9.20亿元（+2.29%），原料药及中间体销售营收0.58亿元（+90.97%），中药材及中药饮片销售营收2.07亿元（+5.81%），其他业务营收0.15亿元（-33.64%）。其中中成药销售毛利率为69.03%（-1.02pct），毛利率对比2024年同期有所下降。
    深化“代谢+呼吸”治疗领域优势，前瞻布局小核酸
    代谢疾病方面，RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2）、治疗2型糖尿病的两项III期临床试验（SHINING-3研究和SHINING-2研究）均已完成全部参与者入组工作；且RAY1225用于治疗MASH以及肥胖合并OSA的IND申请已获NMPA批准。此外ZSP1601片（MASH，IIb期）已完成全部参与者的临床观察，正在进行数据清理工作。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发，并加快推进上市进程。早研管线方面，在RSV、Amylin类减重、小核酸等均有布局。
    风险提示：政策波动风险、研发进展不及预期、产品销售不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q1收入利润超预期，内部激励持续优化

天味食品(603317)
    公司披露2026年一季报，收入利润超预期
    公司2026年一季度报告发布，2026Q1公司营收/归母净利润11.3/2.5亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9亿元（同比+18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7亿元，当前股价对应PE分别为27.2/23.5/20.6倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
    低基数下营收高增，线上线下快速增长
    2026Q1公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整，2026Q1将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9%；分渠道：2026Q1线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。
    费用投放节约+产品结构优化，2026Q1净利率创新高
    2026Q1公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1毛利率同比+4.3pct至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.3/+0.1pct。
    内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长
    公司发布2026年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027年两个考核期，以2025年营收为基数，要求2026/2027年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有助于激发团队积极性。我们认为公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

禾盛新材：2026Q1收入业绩短期承压，增资熠知电子加码AI算力赛道

禾盛新材(002290)
    事件：2026年4月28日，禾盛新材发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收5.68亿元（-9.50%）；归母净利润0.43亿元（-15.40%）；扣非归母净利润0.43亿元（-15.64%）。
    2026Q1收入端小幅下滑，汇率波动致使业绩短期承压。1）收入端：2026Q1公司总营收5.68亿元（-9.50%），收入出现小幅下滑；公司人工智能及系统集成板块业务规模在2025年实现爆发式增长，随着技术创新投入的持续加大，未来有望实现产品性能与行业适配能力的双重提升，进而带动整体收入规模增长。2）利润端：2026Q1公司归母净利润0.43亿元（-15.40%），业绩端短期承压或系受到汇率波动的影响。
    2026Q1毛净利率小幅下滑，汇率波动致使财务费用率提升。1）毛利率：2026Q1毛利率为15.17%（-0.72pct），小幅承压或系受到原材料价格波动和行业竞争加剧的影响。2）净利率：2026Q1净利率为7.44%（-0.57pct），主系汇兑损失增加所致。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40/2.05/3.28/0.87%，分别同比+0.06/+0.34/-0.53/+0.83pct，期间费用率整体控制较为合理。
    投资建议：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策推动，需求确定性增强；消费者偏好向高品质、智能化迁移，为行业带来结构性升级机遇。公司端，作为家电外观复合材料龙头，传统业务表现稳健；同时积极布局AI算力第二增长曲线，通过增资将持有国产高端服务器处理器芯片设计公司熠知电子的股权提升至17.05%，同时公司控股子公司海曦技术的AI业务聚焦政务、金融等场景应用，已形成新的增长引擎；并且出口业务拓展成效显著，全球化布局稳步推进。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.61/3.61/4.35亿元，对应EPS分别为1.05/1.46/1.75元，当前股价对应PE分别为75.33/54.44/45.25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

配额政策驱动盈利爆发，含氟精细化学品放量

永和股份(605020)
    事件：公司发布2025年年报，实现营业收入52.06亿元，同比增13.04%，归母净利润5.62亿元，同比增长123.46%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收13.24亿元，同比增长16.37%；归母净利润1.80亿元，同比增长85.11%。
    配额政策驱动盈利爆发式增长。制冷剂行业配额政策持续执行，推动行业景气周期提升，根据2025年年报，公司实现营业收入52.06亿元，同比增长13.04%，归母净利润5.62亿元，同比增长123.46%。氟碳化学品（制冷剂）业务是公司2025年业绩增长的核心驱动力。在HFCs配额制度的严格执行下，行业供给端约束增强，供需格局显著改善，推动产品价格中枢上行。公司拥有HCFCs和HFCs合计配额6.35万吨，其中HFCs配额6.03万吨，充分享受行业高景气红利，全年实现营业收入27.72亿元，同比增长13.31%，毛利率同比大幅提升12.89个百分点至33.26%，成为公司业绩大幅提升的重要推动力。
    含氟高分子材料逆势增长，含氟精细化学品放量。2025年公司含氟高分子材料板块实现营收17.38亿元，同比增长9.93%；毛利率提3.71个百分点至19.50%。邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，产品结构持续向高附加值方向升级，为板块盈利能力的持续修复奠定了坚实基础。公司前瞻性布局的含氟精细化学品业务在2025年开始初步放量，并持续推动HFPO、全氟己酮、HFP二/三聚体等产品产能爬坡和工艺优化，实现营收1.19亿元，同比大幅增长478.79%，销量更是同比增长617.39%。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.67/2.00/2.40元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

2026Q1业绩大幅增长，“油、煤、化”平台一体化优势明显

恒力石化(600346)
    事件：公司近期发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比下降14.94%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；2026Q1实现营业总收入492.10亿元，同比下降13.74%，实现归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
    26Q1业绩大幅增长，民营大炼化龙头韧性显现。公司2026年一季度盈利大幅增长，主要受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨。主要原材料方面，26Q1原油平均进价3483元/吨，较25Q1的4056元/吨下降14.13%；主要产品方面，PTA、新材料产品的平均售价分别上涨7.12%、9.84%。此外，公司通过市场分析研判，优化一季度销售策略，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加，库存收益明显。
    “油、煤、化”平台一体化优势明显，丝膜塑新材料引领价值成长。
    公司主营业务囊括从“一滴油、一块煤到万物”的炼化、煤化工、精细化工以及下游新材料产品，同时依托“油、煤、化”融合的大化工平台，深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场以及高附加值的新材料赛道。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，持续延伸化工材料价值链，切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需求”市场，推动产业链向高价值持续升级。
    投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为108/122/134亿元，对应当前股价PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

宁波银行2025年年报及2026年一季报点评：负债成本管理成效突出，中收业务实现高增

宁波银行(002142)
    事件：宁波银行发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收719.69亿元，同比+8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比+8.13%。2026年一季度公司实现营收203.84亿元，同比+10.21%；实现归母净利润81.81亿元，同比+10.30%，重回双位数增长通道。
    资产规模稳健扩张，贷款结构持续优化。截至2025年末，客户贷款及垫款总额1.73万亿元，较年初+17.43%。对公贷款较年初+30.45%至1.07万亿元，为主要增长引擎；个人贷款较年初-4.17%，为业务主动调整所致。2026年一季度对公贷款较年初+16.58%，对公转型战略持续兑现。截至2025年末客户存款达2.02万亿元，较年初+10.27%，活期存款新增占比70.84%，有效推动存款付息率下行，负债结构优化显著。
    净息差展现韧性，负债成本管理能力突出。2025年净息差1.74%，同比-12BP，息差韧性得益于存款付息率同比-33BP。2026年一季度年化净息差1.73%，较2025年-1BP。2025年净利息收入同比+10.77%，2026年一季度同比+14.44%，净利息收入成为营收增长核心驱动力。
    中间业务收入高增，财富管理进入收获期。2025年手续费及佣金净收入同比+30.72%至60.85亿元，主要系居民财富管理需求提升及资本市场回暖，推动代理类业务收入同比+35.68%至65.67亿元。2026年一季度同比+81.72%至25.75亿元，大财富管理战略效用持续展现。
    资产质量保持领先水平，风险抵补能力充足。2025年末不良贷款率维持在0.76%，持续保持低位。对公不良率为0.23%，主要集中在制造业、批发零售业；个贷不良为1.94%，主要集中在个人消费贷。2025年计提信用减值损失152.79亿元，同比+43.08%，风险处置节奏前置。2026年一季度末不良率较年初持平，关注类贷款占比较年初-8BP至1.06%，前瞻指标向好；拨备覆盖率369.39%，维持较高水平，为利润释放提供安全垫。
    投资建议：公司营收利润增速抬升，资产管理能力突出。预计公司2026-2028年营业收入为795.36、882.49、988.31亿元，归母净利润为325.49、362.51、408.94亿元，每股净资产为37.23、41.21、45.68元，对应4月28日收盘价的PB估值为0.89、0.81、0.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、资产质量恶化

营收增长但业绩亏损；经营性现金流改善

华发股份(600325)
    摘要：华发股份公布2025年年报，公司实现营业总收入834.3亿元，同比增长38.8%；归母净利润-95.0亿元，2024年为9.5亿元。公司2025年不派发现金红利。
    公司营收稳步增长，但业绩亏损，主要是由于结算利润率下滑、计提减值增加、投资收益减少、利息费用增加、公允价值收益减少。2025年公司营业收入834.3亿元，同比增长38.8%，主要是由于结转规模增加，2025年公司结转面积257万平，同比增长3.8%，结转收入728亿元，同比增长30.6%。归母净利润-95.0亿元（24年：9.5亿元），业绩亏损主要是因为：1）结算利润率下滑，公司毛利率为8.7%，同比下降5.6个百分点。2）受市场环境影响，计提资产和信用减值损失合计约65亿元，同比增加45亿元，资产减值损失占存货的比重为3.0%，同比提升2.3个百分点。3)市场行情影响，公司部分投资性房地产的公允价值预期下降，2025年公司公允价值变动收益为-11.4亿元，2024年为3.5受整体房地产亿元。3）对合联营公司的投资收益减少，投资收益为-4.3亿元，2024年为9.7亿元。4）公司总资产规模下降，符合利息资本化条件的房地产项目减少，2025年利息资本化减少，费用化利息支出增加，公司财务费用16.4亿元，同比大幅增加221%，财务费用率为2.0%，同比提升1.1个百分点。由于亏损，公司净利率与归母净利润率分别为-11.7%、-11.4%，同比分别下降14.0、13.0个百分点。截至2025年末，公司预收账款439亿元，同比下降46.3%，预收账款/营业收入仅0.53X
    同比下降0.61X。
    不过，公司销管费用管控能力有所提升。总部“大部制”改革取得阶段性成果，职能部门实现大幅压减；稳步推进“并区并城”，撤销大区管理建制，新打造七大片区公司，管理半径进一步缩短。同时，持续精简编制、提升人效，深化薪酬体系改革。通过上述举措，公司自2023年起公司管理、销售费用连续3年下降。其中，25年管理费用12.2亿元，同比下降10%，管理费用率1.5%，同比下降0.8个百分点；销售费用16.8亿元，同比下降7%，销售费用率2.0%，同比下降1.0
    个百分点。
    融资成本相较于其他央国企更高，但有所下降。截至2025年末，公司有息负债1252亿元，同比下降0.2%，其中一年内到期的有息负债占比28%，同比提升9个百分点。2025年末公司剔除预收款后的资产负债率为64.5%，同比提升2.2个百分点，净负债率为88.8%，同比提升15.0个百分点，现金短债比为0.8X，同比下降0.6X，“三道红线”为“黄档”房企。公司近年来融资成本下降，截至2025年末公司平均融资成本为4.88%，较2024年末下降0.34个百分点。2025年公司发行国内债券、ABS、ABN合计130.7亿元，其中一般公司债41.3亿元，超短期融资债券10亿元，一般中期票据13.6亿元，ABS、ABN16.6亿元；私募债1.25亿元，可转债48亿元；2026年1-3月发行一般公司债、一般中期票据合计8.2
    亿元。
    公司持续推进现金流管理，经营活动现金流改善。截至2025年末，公司货币资金281亿元，同比下降15.5%。2025年公司经营性现金流净流入199亿元，同比增长25.0%，销售回款（销售商品、提供劳务收到的现金）375亿元，同比下降24.9%公司聚焦签约质量，狠抓资金回笼，2024、2025连续两年销售回款率均超100%；土地和建安支出（购买商品、接受劳务支付的现金）152亿元，同比下降39.9%。2025年公司筹资性现金流净流出103亿元（2024年净流出54亿元），主要是
    融资净流入减少所致。
    公司高度重视市值管理，发布未来股东回报规划。由于2025年亏损，公司不派发现金红利。但公司已经制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确2026-2028年每年以现金分红方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%
    且未来三年以现金的方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。
    2026年2月，华发股份发布2026年度定增预案，预计募集资金不超过30亿元，定增价格4.21元/股，拟发行股份数量合计不超过7.13亿股，且不超过发行前公司总股本的30%。发行对象为公司控股股东珠海华发集团有限公司（华发集团）
    其将以现金方式全额认购。募集资金将全部用于珠海、绍兴、成都、杭州等地的9个房地产开发项目。
    房地产开发业务：1）销售：2025年公司实现销售金额786亿元，同比下降25.5%，销售排名为第11位，较2024年下降了一个名次；销售面积300万平，同比下降18.9%；销售均价2.62万元/平，同比下降8.1%；权益销售金额503亿元，销售权益比例为64%，同比下降2个百分点。具体来看，2025年销售中有81%的销售额由4个一线城市，以及杭州、成都南京、西安、武汉5个重点二线城市及大本营珠海贡献。珠海销售金额与面积稳居全市榜首，整体市场占有率约48%；南京、无锡销售排名分列全市第2、第3位，头部地位持续巩固，成都、广州等高能级城市亦跻身全市十强。根据克而瑞2026年1-3月公司销售金额102亿元，同比下降65.4%，销售面积35万平，同比下降67.7%，销售均价2.92万元/平，同比增长7.0%，销售权益比例60%，同比下降3个百分点，销售排名第15名。2）拿地：根据克而瑞，2025年公司拿地金额62亿元，同比下降34.4%，拿地强度（拿地金额/销售金额）为8%，同比下降1个百分点；2026Q1公司拿地金额19亿元，同比下降2.5%，拿地强度19%，同比提升12个百分点。3）土地储备：截至2025年末，土地储备（待开发土地计容建面）314万平，同比下降16.6%，在建面积570万平。
    公司积极盘活存量资产，实现部分资金回流。公司2025年通过用地收储、调规变性的方式实现4个资产盘活，回笼资金57亿元。珠海新经济总部大厦及研发中心2宗地块在珠海首批实现专项债收储，深圳前海冰雪世界7宗商业用地成为深圳单笔最大金额的专项债收储项目（政府收储总金额44.05亿元，资产账面价值58.41亿元，以75折收购），武汉都荟天地AB北地块成功实现商改住、收调供的创新盘活。
    物业管理方面，华发物业稳健发展。2025年营业收入19.3亿元，同比增长15.4%，在管面积超万平，目前服务覆盖44座城市、超445个项目、逾26万户业主。同时，加速项目外拓步伐，年内成功中标海南省博物5948万平，合约面积6456
    馆、雄安体育中心等多个标杆项目。
    投资建议与盈利预测：
    在当前市场状况下，公司早期获取的高价地项目面临严重的减值压力，公司不得不在2025年计提了较多的资产减值损失，导致出现了上市以来的首次亏损。不过，公司2025年结算收入仍正增长，且经营性现金流净额保持正向，销售规模仍维持在行业前20。此外，2026年2月公司发布了定增预案，后续若能落地，大股东将以现金全额认购，向市场传递了较强的支持信号。考虑到当前行业销售持续低迷，且根据年报最新情况，我们下调2026-2027年盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为798元，同比增速分别为57%/102%/588%；对应EPS分别为-1.50/732/709亿元，同比增速分别为-4%/0.03/0.22元。当前股价对应的PB分别1.8X/-8%/-3%；归母净利润分别为-41.2/1.8X/0.9//6.0亿1.6X。
    我们下调公司评级至“增持”评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

公司信息更新报告：Q1锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长

雅化集团(002497)
    Q1归母净利润同比+310.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级2025年，公司实现营收85.43亿元，同比+10.72%，归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。2025Q4，公司实现营收24.96亿元，同比+39.36%，环比-4.88%；归母净利润2.98亿元，同比+191.10%，环比+50.53%。2026Q1，公司实现营收28.30亿元，同比+84.16%，环比+13.38%；归母净利润3.39亿元，同比+310.87%，环比+13.55%。伴随锂盐价格持续上行，公司业绩实现超预期增长，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69（+16.99）、30.22（+18.20）、34.13亿元，EPS分别为2.23（+1.48）、2.62（+1.58）、2.96元，当前股价对应2026-2028年PE为13.6、11.5、10.2倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格上行、锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
    2025Q4、2026Q1锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长
    公司形成“自控矿+外购矿”的双重保障机制，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨；四川李家沟锂矿已进入正常生产运营阶段。据百川盈孚数据，2025Q4，电池级碳酸锂市场均价由Q3的7.24万元/吨上涨至9.05万元/吨，环比增长25.09%；2026Q1，碳酸锂均价大幅上涨6.33万元/吨至15.38万元/吨，环比增长69.88%。目前碳酸锂价格延续上行，截至4月29日，电池级碳酸锂价格达17.40万元/吨，有望带动公司业绩持续增长。
    公司收购龙海安防51%股权，炸药生产许可产能由26余万吨增长至33万吨2026年4月，公司以自有资金不超过36,210万元收购潍坊龙海民爆有限公司全资子公司潍坊龙海安防科技有限公司51%的股权。龙海安防现有工信部核定工业炸药生产许可产能6.43万吨，另有待批准产能0.57万吨，收购完成后，公司拥有炸药生产许可产能33万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。
    风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

2026年一季报点评：业绩符合市场预期，SST步步为营值得期待

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司发布26年一季报，26Q1营收21.6亿元，同环比+18.1%/+4.7%，归母净利润2.7亿元，同环比+12.1%/+116.5%，扣非净利润2.6亿元，同环比+13.0%/+119.2%，毛利率31.5%，同环比-0.4/+2.8pct；归母净利率12.5%，同环比-0.7/+6.5pct。公司Q1业绩符合市场预期。
    算力专用SST完成发布、时间节点明确业务加速推进中。4月2日公司发布第一代算力用SST数智1.0，产品设计过程中充分考虑了工程运行中的各类工况和难点痛点问题，代表了公司针对AIDC场景的产品目前已基本具备了现场应用的能力。公司预计26Q2完成IEC和UL认证、26Q3发布35kV产品、26Q4发布美标13.8kV产品，我们认为公司SST是当前国内产业化进程最快的企业之一，其产品不仅有望在AIDC中逐步落地应用，有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中落地应用并开始贡献收入。
    核心成员增资SST子公司、落实激励体制加快团队建设。公司副总裁刘树、副总裁钱进文先生通过设立“四方数创”增资SST子公司“四方数智”，该持股平台成立后占四方数智股权比例约17.65%，其剩余份额为经营团队的预留额度以及未来的激励额度，后续将根据四方数智的阶段性经营目标及团队成员实际贡献情况，逐步完成份额分配与转让。持股平台的搭建实现了SST子公司激励制度的确立，对绑定核心研发、吸引外部人才等奠定了基础，从人才和市场资源多个领域赋能公司SST业务快速、健康发展。
    费用率有所下降、合同资产、合同负债增长较多。公司26Q1期间费用率为17.9%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.7%/8.9%/-0.5%，同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.3pct，费用率有所下降。合同负债17.3亿元，较年初+13.4%。应收账款14.0亿元，同比+13.43%，存货23.6亿元，同比+16.0%，合同资产25.13亿元，同比+29.5%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0亿元，同比+17%/17%/33%，现价对应PE分别为46x、40x、30x，维持“买入”评级。
    风险提示：SST进展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。

2026年一季报点评：商业运营稳健增长，扣非利润韧性凸显

新城控股(601155)
    投资要点
    事件：4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入73.17亿元，同比-24.9%；归母净利润3.12亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润3.44亿元，同比+15.0%。
    结转规模收缩，利润端韧性增长：受房地产开发结转节奏放缓影响，公司收入端延续下行，26Q1公司竣工面积12.62万平方米，同比-78.7%。得益于收入结构优化，26Q1毛利率提升至38.0%，同比+8.6pct。26Q1公司销管费用率同比下降1pct，对冲部分投资收益及信用减值波动，带动扣非利润实现双位数增长。
    开发销售延续调整，商业运营稳健增长：26Q1公司累计合同销售金额30.16亿元，同比-40.9%；销售面积52.65万平方米，同比-20.0%，销售端持续收缩。26Q1商业运营收入35.45亿元，同比+2.82%；出租物业179个，同比增加5个，截至3月末平均出租率97.4%。26Q1公司商业运营收入规模已超过合同销售金额，经常性收入对利润和现金流的“压舱石”作用进一步强化。
    现金流进一步改善，债务结构继续优化：26Q1公司经营性现金流净额为1.59亿元，同比+70.0%。截至3月末，公司货币资金82.37亿元，较年初增加14.34亿元。公司一季度偿还境内外公开市场债券16.29亿元；截至3月末，合联营公司权益有息负债22.16亿元，同比下降5.38亿元，表外债务压力持续缓释。
    盈利预测与投资评级：考虑开发结转规模下行、商业运营稳步扩张及融资成本改善，我们维持2026~2028年归母净利润预测分别为7.57/9.26/10.74亿元，对应PE为43.9/35.8/30.9倍。公司商业资产质量突出、现金流韧性较强，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。

利润端高速增长，持续打造业绩增长新引擎

方盛制药(603998)
    利润端高速增长，提质增效成效明显
    公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入17.46亿元（-1.75%），归母净利润3.06亿元（+20.05%），扣非净利润2.48亿元（+28.69%），经营现金流净额3.85亿元（+97.30%）。2026Q1公司实现营业收入4.63亿元（+10.69%），归母净利润0.88亿元（+0.15%），扣非净利润0.86亿元（+21.19%），经营现金流净额0.8亿元（+265.71%）。
    分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为4.18亿元（-4.62%）、4.16亿元（-11.81%）、4.19亿元（-4.26%）、4.93亿元（+14.81%），归母净利润分别为0.88亿元（+25.74%）、0.81亿元（+21.50%）、0.99亿元（+8.49%）、0.38亿元（+40.72%），扣非净利润分别为0.71亿元（+31.41%）、0.71亿元（+24.35%）、0.71亿元（+36.37%）、0.36亿元（+18.71%）。
    从盈利能力来看，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），归母净利率为17.54%（+3.19pct），扣非净利率为14.23%（+3.37pct）。2026Q1毛利率为75.33%（+4.83pct），归母净利率为19.10%（-2.01pct），扣非净利率为18.55%（+1.61pct）。
    费率方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct），管理费用率为8.78%（+0.58pct），研发费用率为8.84%（+1.01pct），财务费用率为0.64%（-0.06pct）。2026Q1销售费用率为35.36%（+1.63pct），管理费用率为8.06%（+0.27pct），研发费用率为7.82%（+0.19pct），财务费用率为0.41%（-0.38pct）。
    心脑血管与骨骼肌肉系统用药板块实现稳健增长
    分产品来看，2025年心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%），心脑血管领域，依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优势，深度把握集采药品“三进”（基层医疗机构、民营医疗机构、零售药店）政策红利，市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药营收3.94亿元（+2.50%）；儿童用药营收1.62亿元（-22.35%）；呼吸系统用药营收1.12亿元（-47.33%）；抗感染用药营收0.73亿元（-6.33%）；妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）。
    聚焦中药创新，持续打造业绩增长新引擎
    2025年受流感和呼吸道疾病发病率下降、市场高基数效应及行业结构性调整等多重因素影响，感冒呼吸类药品阶段性承压。在此背景下，公司儿童呼吸类药品小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比有所下滑，但公司坚持推进终端覆盖工作，截至2025年末已累计覆盖约2,200家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同），且成功入选卫健委、中医药管理局联合制定的《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025年版)》，产品学术价值获得权威认可，为后续恢复增长趋势注入强劲动能。玄七健骨片市场表现优异，已累计覆盖约1,800家公立医疗机构，年销售量同比增长约60%，销售收入持续攀升，将中药创新药整体收入占比提升至了新的高度（合计占比12.76%），同比增加1.55个百分点，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。
    研发端方面，养血祛风止痛颗粒于年内正式获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该领域中成药治疗的空白。该产品已成功纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》，有望成为公司新的利润增长点。同时，公司持续加码研发管线布局，2025年下半年相继获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为19.27、21.34、23.66亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

公司信息更新报告：氯化钾价格高位，公司新增产能放量可期

亚钾国际(000893)
    氯化钾量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进
    公司2025年实现营收53.25亿元，同比+50.1%；归母净利润16.73亿元，同比+76%；扣非净利润18.56亿元，同比+108.1%。其中Q4营收14.58亿元，同比+36.9%、环比+8.4%；归母净利润3.1亿元，同比-28.4%、环比-39.1%；扣非净利润4.93亿元，同比+31%、环比-2.6%，公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），Q4业绩略低于预期主要是公司暂缓2#主斜井的修复工作并计提减值准备31,168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5,096.37万元，本次计提资产减值导致归母净利润减少16,955.44万元。2026Q1实现营收14.88亿元，同比+22.7%、环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%、环比+71.97%，Q1钾肥价格高位上行助力业绩高增。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.55（+7.47）、40.09（+10.83）、45.29亿元，EPS分别为3.41、4.34、4.90元/股，当前股价对应PE为16.1、12.7、11.2倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
    氯化钾价格高位震荡，公司钾肥新增产能放量可期，非钾项目有序推进钾肥产销：2025年，公司氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），营收52.02亿元（同比+50.1%），毛利率59.1%（同比+9.56pcts），我们测算均价2,543元/吨（同比+27.8%）。2026Q1氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%），销量53.03万吨（同比+0.4%）。据百川盈孚数据。4月29日，氯化钾市场均价3274元/吨，当前氯化钾市场下游部分工厂存在节前补仓预期，部分品种因货源偏紧，贸易商报价小幅上调。盈利能力：2026Q1销售毛利率、净利率为57.36%、35.85%，同比+3.24、+4.37pcts，相较2025年报-1.2、+4.51pcts。项目建设：2026年公司将全力推动第二个100万吨/年钾肥项目的建设工作以及第三个100万吨/年钾肥项目的稳产、达产工作。此外，公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能装置，进一步增强公司的核心竞争力。
    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

公司信息更新报告：公司CGM业务稳定推进，海外市场拓展值得期待

三诺生物(300298)
    公司CGM业务有望持续放量，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元，同比减少71.61%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.59亿元，同比减少79.97%。2026年一季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比增加35.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.91亿元，同比增加35.97%。考虑到公司CGM业务持续放量，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.73/4.71/5.25亿元（原值5.04/6.31亿元），EPS分别为0.67/0.84和0.94元，当前股价对应P/E分别为24.9/19.7/17.7倍。考虑到公司后续CGM占比逐步提高，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
    公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳定推进
    2025年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国、印度尼西亚、坦桑尼亚、巴西、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟Medical Devices Regulation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。
    公司接连推出创新优品，助力优化产品结构和产业布局
    2025年公司陆续推出了优准SC801/SC801 Air血糖仪、掌优M101/M101 Air血糖尿酸血脂仪、iCARE3000血细胞检测设备等新产品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品、EA-19Pro尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局，未来除了现有产品的升级迭代，还会有更多贴合用户家庭健康需求的多指标监测、慢病管理的产品上市，有望成为公司新的增长点。
    风险提示：产品销售及研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

内生外延推动业绩持续增长，DVA、机器人材料未来可期

道恩股份(002838)
    事件：公司发布2025年年报，实现营业收入60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长34.03%。公司拟每10股派发现金红利0.9元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入17.16亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长168.92%。
    内生外延推动业绩持续增长。根据2025年年报，公司实现营业收60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长34.03%。2026年第一季度，公司实现营业收入17.16亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长168.92%。2025年，受益于汽车密封件、消费品等领域的需求增长，以及进口替代趋势，公司高附加值的TPV产品收入实现16.26%的同比增长，带动TPE板块整体毛利率大幅提升4.29个百分点。2025年底，公司公告收购宁波爱思开80%股权，战略性切入TPV核心原材料三元乙丙橡胶（EPDM）的生产领域，实现了核心原材料的自主可控，并给公司业绩带来重要增量。另外，公司的改性塑料业务也保持了平稳增长，2025年实现收入43.99亿元，同比增长15.60%；销量47.49万吨，同比增长22.37%。
    DVA、机器人材料未来可期。作为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，DVA被视为对传统丁基橡胶气密层的颠覆性替代品。2025年，公司已与知名轮胎企业合作完成成品胎路跑测试，数据达到预期目标，DVA商业化落地工作正按计划推进。公司前瞻性布局机器人领域，已成功开发出人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）、导电TPE以及用于光固化3D打印的仿生肌肉材料等。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.08/1.31/1.51元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

财通证券2025年年报及2026年一季报点评：财富管理深化转型，Q1业绩同比倍增

财通证券(601108)
    事件：财通证券发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营业收入69.22亿元，同比+10.13%；实现归母净利润26.32亿元，同比+12.50%；加权ROE为7.08%，同比+0.49pct。2026年一季度公司实现营业收入16.51亿元，同比+54.41%；实现归母净利润6.17亿元，同比+113.03%；加权ROE为1.61%，同比+0.82pct。
    财富管理业务深化改革，客户资产规模稳步增长。2025年财富管理业务收入23.47亿元，同比+27.11%；服务居民资产规模突破1万亿元，同比+25%，客户总数突破400万户。2026年一季度经纪业务手续费净收入5.34亿元，同比+26.99%，代理买卖证券款较年初+30.98%，客户资产规模持续扩容。
    投行业务深耕区域特色，省内公司债承销稳居第一。2025年投行业务收入3.99亿元，同比-22.00%，债券承销总额1132.89亿元，省内公司债（企业债）连续两年位居浙江省内第一，科创债承销规模同比增长近3倍。在审IPO项目中“专精特新”企业占比近90%，未来弹性可期。
    自营投资稳健增长，券商资管业务优势稳固。2025年自营投资收入8.10亿元，同比+37.64%，投资规模超600亿元，同比涨超40%。2026年一季度公允价值变动收益从-5.89亿元大幅收窄至-1.12亿元，显著贡献利润。截至2025年末，财通资管总规模达3320亿元，其中非货公募规模1029亿元，稳居券商资管前三；财通基金管理规模1253亿元，其中公募基规模849亿元。
    信用业务稳步增长，私募股权聚焦硬科技。2025年证券信用业务收入6.51亿元，同比+23.60%，融资融券余额达280亿元，同比增长超30%。私募股权业务（财通资本）服务与管理基金规模突破1300亿元，同比+46%；完成53个项目投资，重点布局航天卫星、具身智能等硬科技领域。
    投资建议：公司“四型财通”战略持续深化，财富管理转型成效显现，2026年一季度业绩实现高增。预计2026-2028年公司营业收入为75.43、81.19、85.94亿元，归母净利润为29.21、31.88、34.27亿元，每股净资产为8.58、9.06、9.59元，对应4月24日收盘价的PB估值为0.97、0.92、0.87倍。维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧

出海业务驱动营收增长，全球化2.0及AI战略稳步推进

蓝色光标(300058)
    事件：
    公司2025年实现营收687亿元，同比增长13%；归母净利润2.25亿元；归母扣非净利润2.72亿元。2026Q1实现营收188亿元，同比增长31.9%；归母净利润1.26亿元，同比增长32%；归母扣非净利润1.17亿元，同比增长34.6%。此外，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元，合计拟派发现金红利3590万元，现金分红比例为16%。
    出海业务驱动营收高增，经营现金流显著改善
    2025年公司业务规模持续增长，驱动营收同比高增。分业务看，出海广告投放业务为营收增长主要来源，营收达565亿元，占比达82.3%，同比增长2.75pct。分广告主所处行业看，游戏、电商、互联网及应用客户的营收占比分别为42.8%/23.9%/23.6%，同比-0.18pct/-6.01pct/+8.07pct。互联网及应用客户营收增长，主要系大模型、AI短剧等客户投放增加。现金流方面，经营活动现金流净额达6.32亿元，同比增加604%，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。2026Q1归母净利润同比增长，主要系公司按账龄计提应收账款坏账准备金额减少，使得信用减值损失由3371万元下降至1683万元。
    全球化2.0及AI战略稳步推进，AI驱动的营收达37.3亿元全球化方面，公司正式迈入技术驱动的全球化2.0高质量发展阶段，在保持三大媒体Google、Meta、TikTok for Business业务规模稳步增长的同时，提出“532”业务结构，即毛利和收入结构先后达到50%来自于三大媒体，30%来自于腰部媒体，20%来自于自建平台。AI方面，公司自研的BlueAI产品矩阵，集成多模态内容生成、智能营销服务等功能，在出海与国内营销场景实现规模化落地。2025年公司AI驱动的营收达37.3亿元，且通过API接入大模型所消耗的词元总量突破1万亿。
    盈利预测、估值与评级
    公司出海广告投放营收增长，驱动业务规模持续扩大。未来，随着公司全球化及AI战略稳步推进，AI驱动的营收有望实现增长，助力毛利率改善。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为775/857/942亿元，对应增速12.9%/10.6%/9.81%，归母净利润分别为2.74/3.16/3.52亿元，对应增速21.8%/15.3%/11.4%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

2025年报点评：净利润同比增18%，分红稳健

苏美达(600710)
    事件
    近期，苏美达发布2025年报。报告期内，实现营收1178亿，同
    分红政策，公司25年派发现金股息约5.42亿人民币，约占当年
    2026第一季度报告披露，营收311.35亿，同比+21.37%；扣非后
    点评
    公司主营业务包括产业链、供应链两大类。产业链主要产品或服
    产业链，营收359亿，营收占比30.5%；毛利金额64.8亿，毛>>供应链，营收816.6亿，营收占比69.3%；毛利金额14.7亿，
    投资评级
    公司以创新驱动为引领，锚定“五个确定性”精准发力，着力培
    风险提示
    贸易保护主义与壁垒升级风险；宏观经济波动及汇率风险；

产销两旺年报营收创新高，全球产能布局提速

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2026年4月27日，赛轮轮胎发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入367.92亿元，同比增长15.69%；实现归属于上市公司股东的净利润35.22亿元，同比下降13.30%；实现扣除非经常性损益归母净利润34.58亿元，同比下降13.40%；2026Q1，公司实现营收94.61亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%；实现归母净利润10.56亿元，同比增长1.72%，环比增长62.21%；实现扣除非经常性损益归母净利润10.30亿元，同比增长2.25%，环比增长62.20%。
    产销两旺营收创新高，全球化布局驱动海外高增长
    分地区板块来看，公司内外销齐头并进，全球化布局优势持续凸显。2025年境内主营业务实现营收81.77亿元，同比增长8.28%，毛利率为20.77%；境外主营业务实现营收282.26亿元，同比增长18.54%，毛利率达到25.75%。全年轮胎产品产销量分别达到8254.11万条和8113.48万条，同比分别增长10.33%和12.44%。受此驱动，公司全年轮胎产量、销量及境内外营业收入均创历史新高。
    液体黄金技术构筑壁垒对冲风险，新能源配套布局加速落地
    公司坚持以技术创新构筑核心竞争壁垒，成功研制的“液体黄金”轮胎有效破解了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”难题，以高附加值和强产品力有效对冲原材料价格波动的周期风险。在配套市场，凭借优异的性能，公司已成为比亚迪、吉利、一汽-大众等国内外主流车企的合格供应商，新能源配套布局持续加快落地。
    全球产能布局提速，“全球一个工厂”赋能长远发展
    公司作为中国首家出海建厂的轮胎企业，持续迭代智能制造水平并深度实践“全球一个工厂”一体化管理模式。当前公司在建及扩产项目有序推进：海外方面，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线，并加快柬埔寨项目扩建以及埃及年产900万条半钢及165万条全钢轮胎的扩建项目建设；国内方面，青岛董家口、沈阳新和平及潍坊非公路轮胎等项目也在加快推进。依托“橡链云”工业互联网平台，公司构建了高韧性的全球供应链，这将进一步有效对冲国际贸易壁垒及区域政策风险，夯实全球竞争优势。

2025年报&2026一季报点评：2026Q1营收同比+51%，看好海外市场与机器人增量

鼎智科技(920593)
    投资要点
    2026Q1营收同比增长51%，利润同比下滑主要受产品结构调整、新业务投入加大、股权激励费用等因素影响。公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营业收入2.68亿元，同比+19.73%；归母净利润2992万元，同比-22.68%；扣非归母净利润2538万元，同比-16.36%；销售毛利率49.20%，同比-3.49pct。公司业绩同比下滑主要系毛利率水平低于公司产品平均毛利率的直流电机及组件收入较上年同期大幅增加，叠加股权激励导致股份支付费用增加。扣除股份支付影响后归母净利润4023万元，同比+3.95%。2026Q1公司实现营收8870万元，同比大增51%，主要系2025年末收购的东莞赛仑特并表增加营收2020万元。2026Q1归母净利润707万元，同比-44.14%，扣除股份支付影响后归母净利润约1200万元，同比-5.13%。
    线性执行器为基本盘，直流电机、音圈电机、机器人业务增速亮眼。分产品看，2025年公司线性执行器实现收入1.43亿元，同比+5.83%，占总营收比重约53%；混合式步进电机/直流电机及组件/音圈电机2025年实现收入分别为4279/4228/1114万元，占比分别为16%/16%/4%。其中，音圈电机收入同比增加103%主要系医用有创呼吸机市场逐步恢复，国产化替代方案加速落地，带来销售额增长；直流电机及组件收入同比增加118%，主要系其中的机器人领域的减速电机及驱控的一体化产品由样件逐步转化为批量生产（该单项业务实现收入增长687%）。
    筑牢精密运动控制技术壁垒，业务拓展与国际化同步推进。1）技术研发拓展品类：公司持续深耕微型精密运动控制领域，无框电机可提供15-115mm多规格选择及定制化方案；并优化30mm-80mm音圈模组平台，位置闭环控制精度达0.001mm。此外，公司成功开发低压伺服通用驱动器，主要覆盖电压范围12-60V，电流范围1-50A，支持多种电机类型以及多种编码器类型，广泛应用于半导体、3C组装、锂电、自动化、机器人、医疗等领域，为客户提供一体化驱动解决方案。2）加快国际化布局：2025年公司投资设立的泰国子公司已具备小批量生产能力；建立全球营销网络，非美市场销售进展顺利。3）外延并购：公司完成对东莞市赛仑特实业有限公司51%股权的收购，有望发挥协同效应，加强公司在精密齿轮、齿轮箱等产品的产业化能力。
    盈利预测与投资评级：考虑公司受产品结构调整、新业务投入加大、股权激励费用等因素影响业绩下滑，下调2026~2027年归母净利润为0.34/0.43亿元（前值为0.52/0.64亿元），新增2028年预测为0.58亿元，对应最新PE为148/118/88x，公司在机器人领域布局成果有望逐步兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025年业绩同比高增，关注《杖剑传说》等海外发行表现

吉比特(603444)
    事件：
    公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。
    《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。
    《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进
    目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实施2026年半年度、前三季度现金分红。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

一季度收入增长18%，盈利能力企稳

比音勒芬(002832)
    核心观点
    2025年收入增长7%，销售费用上升致净利润承压，分红水平提升至75%。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2025年公司收入同比+7.3%至43.1亿元，归母净利润同比-29.46%至5.5亿元。毛利率同比-0.8百分点至75.1%；管理费用率小幅下降0.8百分点，研发费用率基保持稳定，财务费用率上升0.4百分点至0.1%，主因利息收入减少和汇率变动所致；销售费用率同比+6.5百分点至46.8%，主因广告投入、店铺装修、线上业务增长，且市场拓展活动增加所致。进而归母净利率同比-6.7百分点至12.8%。存货金额同比增长21.2%至11.52亿元，存货周转天数同比+28天至352天，主因销售规模增长，公司主动增加库存储备。2025年分红率达74.6%，较此前大幅提升。
    第一季度收入与净利润均双位数增长，盈利能力企稳。2026第一季度公司收入同比+18.4%至15.2亿元，归母净利润同比+16.5%至3.9亿元。毛利率同比-0.15百分点至75.3%；整体费用率同比-0.5百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别+0.5/-0.9/-0.2/+0.1百分点影响。资产减值损失同比增加102%至1029万元，投资收益同比减少85.9%至127.4万元，主因固收类理财产品收益减少所致，进而拖累归母净利率同比-0.4百分点至25.38%。
    2025年线上渠道引领增长，直营渠道门店持续扩张。分渠道看，2025年直营/加盟/线上收入分别同比+6.9%/-4.4%/+71.5%，主要由线上渠道带动增长。全年公司直营渠道扩张明显，直营门店净增117家至761家，而加盟门店净减少11家至639家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.1/+1.9百分点至78.7%/66.5%/76.6%。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间。公司2026年一季度收入利润实现双位数增长，盈利能力企稳，现金流强劲，前期战略性投入效果开始显现；2026全年伴随电商渠道快速增长、直营新店爬坡、加盟渠道补库，收入增长有望提速，同时伴随费用管控，利润增速有望快于收入增速。中长期看，比音勒芬精准卡位高端运动休闲景气赛道，主品牌势能稳固，多品牌矩阵打开成长空间。基于2025年业绩基数低于我们此前预期，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2亿元（2026-2027年前值为8.0/8.7亿元），同比+18.5%/13.4%/11.4%；维持“优于大市”评级。

一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升

华利集团(300979)
    核心观点
    订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，收入利润双位数下滑。2026年第一季度公司实现营业收入43.15亿元，同比下滑19.4%，美金口径收入大约下滑16.8%，主因地缘政治及关税政策不确定影响下，部分客户延迟下单和发货。归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%。毛利率同比下滑5.0个百分点至17.9%，主要受订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡、人员降幅低于产能降幅影响。期间费用方面，财务费用率上升1.1百分点，主因汇率变动产生汇兑损失。在毛利率承压及财务费用增加影响下，营业利润率同比下降7.2个百分点至10.4%，归母净利率同比下降5.3个百分点至8.9%。
    主受客户订单延迟影响，销量与均价均有下滑。拆分量价来看，一季度销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%；ASP约100.4元人民币，同比下降约7.3%，美金口径Asp-4.3%，主要受部分高售价产品订单延迟以及冬季靴子类高均价产品订单减少影响。
    展望二季度后有望收入改善、利润率回升。预计一季度延迟的订单大部分将在二季度补齐，二季度营收规模有望回升。若订单量回升，单位成本有下降空间，二季度毛利率预计环比修复。同时伴随产能利用率恢复、新厂产能爬坡、人员数量与产能更加匹配，下半年毛利率有望进一步改善。公司长期增长逻辑不变，2027年随着新工厂效率达标，业绩将进入明显提升阶段。
    风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速。2026年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；2027年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调2026年盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为29.9/38.7/43.5亿元（前值为33.4/38.7/43.9亿元），同比-6.8%/+29.6%/+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至49.8~53.1元（前值为54.5~58.1元），对应2027年15-16x PE，维持“优于大市”评级。

2026年一季度业绩点评：Q1营收翻倍增长，纵享AI PCB与先进封装双景气

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：芯碁微装2026年一季度实现营业收入5.15亿元，同比增长112.48%；归母净利润1.08亿元，同比增长108.98%；公司业绩延续高增长态势，核心财务指标均实现翻倍以上增长，超出市场预期。
    三大驱动力共振，营收高速增长。
    公司营收高速增长主要得益于三重因素叠加：第一，高端PCB设备实现量价齐升，受益于AI服务器、新能源汽车等下游需求旺盛，PCB行业向高阶化升级带动设备更新换代需求；第二，先进封装设备进入放量阶段，CoWoS等先进封装技术渗透率提升为公司带来新的增长曲线；第三，产能释放逐步兑现，规模化生产效应显现。
    盈利能力稳健，费用端整体可控。
    一季度公司毛利率为40.93%，保持在较高水平。费用端方面，销售费用同比增长65.22%，主要系海外市场布局加速；管理费用同比增长144.76%，主要因股权激励确认费用增加；研发费用同比增长56.44%至3602万元，持续保持高强度研发投入，占营收比例7.00%。公司坚持技术创新驱动发展战略，研发投入有望转化为长期竞争力。
    现金流大幅改善，运营质量提升。
    一季度经营活动现金流净额1.65亿元，同比大增625.51%，由负转正，主要系销售回款增加较大所致。期末货币资金5.64亿元，环比增长18.78%，资金储备充裕。合同负债较上年末增长109.30%，显示公司在手订单充足，为后续业绩增长提供支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑到1）PCB行业高景气延续，下游板厂资本开支上行，有望驱动公司设备销量高增；2）先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线；3）二期生产基地顺利投产，提供高端设备产能储备。我们上调公司2026-2027年营业收入预测为23.1/34.6亿元（前值21.4/27.4亿元），新增2028年营业收入预测为43.3亿元；上调公司2026-2027年归母净利润预测为5.68/9.65亿元（前值5.51/8.01亿元），新增2028年归母净利润预测为12.85亿元，对应P/E为61/36/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险等

1Q26 in line; overseas and emerging businesses driving growth

迈瑞医疗(300760)
    Mindray reported1Q26revenue of RMB8.35bn(+1.4%YoY)and attributablenet profit of RMB2.3bn(-11.3%YoY),largely in line with our expectations.Overseas business remains the major growth driver with robust momentum inEurope and developing markets.Domestic business still faced near-termheadwinds from channel destocking in1Q26.We maintain our FY26E revenueforecast,expecting a return to positive domestic growth in2026E.
    Rapid overseas growth led by Europe and emerging markets.Overseasrevenue increased15.7%YoY to RMB4.45bn,representing53%of totalrevenue in1Q26.Revenue from Europe grew more than25%YoY,with keymarkets including the UK,France,Germany,and Italy delivering rapidgrowth as penetration into high-end accounts accelerated.Emergingmarkets also recovered,up15%YoY,with India and Mexico each growingmore than30%.By segment,overseas IVD(>20%YoY),PMLS(15%YoY),and medical imaging(>10%YoY)all reported strong growth.We expectdeepening localization and continued progress in high-end accounts to driveoverseas growth in2026E.
    Domestic business remained under pressure but is expected torecover in2026E.Domestic revenue declined11.1%YoY to RMB3.9bn in1Q26,primarily due to channel destocking in PMLS and MIS.However,domestic CLIA revenue increased by~10%YoY in1Q26despite VBP-related price pressure,driven by further penetration into large hospitalaccounts.Consequently,Mindray’s share in core IVD categories(CLIA,chemistry,coagulation)rose from10%in1H25to13%in1Q26,accordingto Mindray’s1Q26report.The MT8000TLA system completed over80installations in1Q26,which should support reagent pull-through goingforward.Moreover,domestic emerging businesses increased over18%YoYand accounted for23%of domestic revenue.While destocking in equipmentbusinesses(PMLS+MIS)may still weigh on near-term growth,thesesegments accounted for less than30%of domestic revenue.Therefore,weexpect domestic revenue to return to positive growth in2026E,supportedby IVD share gains,continued growth in emerging businesses,and aneasier comparison base.
    Emerging businesses grew rapidly.Revenue from emerging businessesreached RMB1.4bn in1Q26,up18.2%YoY.Notably,IVD and emergingbusinesses together accounted for nearly40%of overseas revenue andmore than70%of domestic revenue,highlighting steady progress inMindray’s shift toward recurring,consumables-based revenue mix.
    Maintain BUY.We maintain our FY26-28E earnings forecasts and deriveour target price of RMB204.54based on a9-year DCF model(WACC:9.1%,terminal growth:3.0%;both unchanged).

钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海

龙佰集团(002601)
    龙佰集团发布2025年年报：全年实现营业收入259.88亿元，YoY-5.61%，归母净利润12.45亿元，YoY-42.61%。
    钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025年公司钛白粉销量同比微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%.
    公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入71.54亿元，YoY+1.42%，归母净利润1.87亿元，YoY-72.74%。公司1季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。
    公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。
    加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购Venator UK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。
    公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

25年报及26Q1点评：Q1盈利拐点已现，业绩超市场预期

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q1业绩超市场预期。公司25年营收87亿元，同比+14.5%，归母净利-8.2亿元，同比+38.6%，扣非净利-7.8亿元，同比+43%，毛利率1.3%，同比+5.9pct，归母净利率-9.4%，同比+8.2pct；其中25Q4营收26.8亿元，同环比+148%/+24%，归母净利-2.8亿元，同环比+46%/-80%，25Q4计提资产减值损失3亿元。26Q1营收43.4亿元，同环比+116%/+62%，归母净利2.6亿元，同环比+259%/+196%，Q1业绩超市场预期。
    Q1出货高增、盈利明显改善。公司25年铁锂收入85亿元，同比+15%，出货量28万吨，同比+24%，我们预计权益销量23万吨。我们预计26Q1出货量8.9万吨，同环比+46%/+4%，我们预计26全年出货量有望达到40-45万吨，同比+50%。盈利端，25年铁锂不含税均价3万元/吨，单吨毛利0.06万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1万元/吨；26Q1受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算26Q1铁锂不含税均价4.9万元/吨，环比+61%，单吨毛利0.66万元/吨，单吨净利0.35万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。
    费用管控良好、资本开支提升。公司25年期间费用6.6亿元，同比-15%，费用率7.6%，同比-2.6pct，26Q1期间费用1.5亿元，费用率3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25年经营性净现金流-7.7亿元，同比-637%，26Q1经营性现金流-8亿元，同环比+12.6%/-393%；25年资本开支5.4亿元，同比+16%，26Q1资本开支1.7亿元，同比+31%。
    盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计26-27年归母净利润9.4/11.5亿元（原预期3.4/6.2亿元），新增28年归母净利润14亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

利润增速超预期，主品牌一口价高增领跑

潮宏基(002345)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司披露2026年一季度报告，一季度实现营业收入24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。
    经营分析
    毛利率单季提升3.99pct，公司产品设计价值成核心盈利引擎。公司2026年一季度整体毛利率从上年同期的22.9%大幅提升至26.9%，单季度上行3.99个百分点，是本次利润增速大幅超预期的最核心驱动力。公司全部业绩增量均由核心“潮宏基”珠宝主品牌贡献，报告期内高毛利时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，显著高于公司整体营收增速，验证了公司大克重一口价的产品力和市场接受度。此次逆金价周期的毛利率提升，标志着市场对公司品牌与设计价值的认可，公司盈利能力有望持续提升。
    一季度期间费用率有所优化。2026年一季度公司整体期间费用率为11.20%，同比下降0.28pct。其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.33/-0.22/-0.48pct，研发费用率同比下降明显，主要系本年新增研发项目暂未启动、研发材料投入同比减少所致。
    渠道结构优化调整，优质商圈进驻强化品牌势能。截至2026年一季度末，公司珠宝门店总数为1669家，环比减1家。渠道结构持续优化：加盟店净增9家至1495家，自营店净减10家至174家。公司一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆广场、郑州正弘城等国内顶级商业综合体，大幅提升了品牌在高端消费市场的形象与影响力。
    盈利预测、估值与评级
    强大产品力驱动下公司终端表现韧性持续，一季度盈利能力提升得到验证，叠加下半年开店旺季，我们认为公司业绩确定性有所增强。预计公司2026-2028年收入分别103.9/117.5/131.0亿元，利润分别6.7/8.2/9.3亿元，对应PE15/12/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动风险；门店拓展与经营不及预期风险；行业竞争加剧风险。