金诚信：业绩成长符合预期，资源价值有望逐步兑现

事件：公司披露 2020年报及 2021一季报： 2020年公司营收实现 38.63亿元，同 增 12.51%；归母净利 3.65亿元，同增 18.00%；其中四季度营收实现 10.93亿元， 同增 5.46%，环增 10.52%； 扣非归母净利 0.89亿元，同增 16.53%，环增 11.44%； 2021一季度实现营收 9.31亿元，同增 16.99%，环减 14.81%；归母净利 1.25亿元， 同增 30.80%，环增 39.45%。 矿服业务稳步成长， 海外规模首次超越国内。 伴随公司核心服务矿山临近投产期及 海外新项目落地， 采矿运营与矿山工程建设规模稳步提升。 2020年公司采矿量与掘 进总量分别实现 3133.33万吨/415.55万立方米，同比分别变动 13.95%/-3.36%； 收入方面，公司采矿运营管理及矿山工程建设收入分别实现 18.53/18.58亿元，同 比提升 6.99%/14.93%。
    区域划分上，海外收入同比大幅提升 38.38%至 18.58亿元， 佐证公司海外市场开拓实力，国内收入下滑 7.92%至 18.49亿元， 海外业务规模首 次超越国内。 智能化矿山路径延续， 提质增效构建降本空间。 公司以智能化矿山模式为发展趋势， 借助深层互联网、物联网、智能设备等新式组件， 实现地下作业面无人化、少人化， 显著减少井下员工数量， 在实现生产系统高效运转同时降低人员成本。 2020年公司 采矿运营管理毛利率提升 3.90pcts 至 27.2%，成本构成中员工费用+分包工程费占 收入比重降低 2.91pcts；矿山工程建设毛利率同比下滑 1.57%至 29.6%，毛利率下 滑主因材料费及机械作业费占比提升，员工及分包工程费占收入比重减少 2.48%。
    “小步快跑”模式已见成效， 铜资源权益量迈入百万吨行列。 公司已于 4月 27日正 式完成 Sky Pearls 股权收购， 其旗下核心资产为位于刚果(金)的 1个铜矿采矿权 （ PE13093， Lonshi 铜矿）及其周边 7个探矿权， 铜资源量达 87万吨，加权平均品 位 2.83%。公司 2019年以来先后收购/参股 Dikulushi、 San Matias 及 Sky Pearls， 铜资源权益量合计约 105.6万吨，正式迈入百万吨量级。 公司“小步快走”模式下 资源收购已现成效，为未来资源开采业务奠定基础。 继续看好公司资源板块发展潜力，现有资产价值有望逐步兑现。 一方面，公司依托 自身主营矿建优势及矿山开采经验，可有效发挥深层矿潜在价值，以“捞偏门”方 式降低收购成本；另一方面，公司资源收购仍处起步阶段，预计后续将持续并购/参 股优质资源，长效发挥“资源+服务”模式优势，实现双业务杠杆协同效应，提升利 润水平。 投资建议： 一方面， 公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长；另一 方面，旗下现有资源有望在未来 3年逐步兑现矿产价值。 公司当前矿服业务行业地 位稳固，未来业绩增长稳定且确定性强， 资源板块有望为公司未来利润增长贡献弹 性。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.90、 8.09、 11.26亿元， 对应 PE 18.4、 11.1、 8.0倍，维持“买入”评级。

博腾股份：Q1表现亮眼，新产能释放保证发展空间

Q1延续高速增长，剔除汇兑影响表现更佳：
    公司 Q1收入实现 38.99%增长，考虑公司海外收入比例以及与上年同期汇兑的差异，我们估计同汇率口径下公司 Q1增速在 45%-50%之间。毛利率方面，公司过去一年运营效率与订单附加值提升带来的毛利率上行已经非常明显。Q1这一变化得以延续，公司当季综合毛利率达到 40.39%（+2.48PP），这个提升量同样也是受汇率口径影响之后的结果。
    业务体量的快速扩大和运营效率的提升也降低了业绩期内销售费用率和管理费用率。浦东研发中心落地后研发人员及设备增加较多，推高了研发费用率，不过考虑到设备购买开销不具备持续性，估计全年研发费用率相较 Q1会有所回落。
    新实验室启用，CDMO 产能落地在即，全方位扩产满足需求：
    浦东新研发中心的启用大幅增加了公司 CRO 端服务供给能力，这点在 Q1的收入端也有显著体现：报告期内 CRO 业务实现收入 1.74亿元，同比增长 159%，其中中国团队实现收入 1.26亿元，同比增长 433%。
    除土建和设备相关产能，近几年国内创新药研发的热度还造成了相关科研人员的短缺。基础科研人才作为难以在短时间内扩充的“产能资源”，越发受到重视，报告期内博腾的研发技术人员也增加到到了 768（+246）人。
    CDMO 方面，重庆 109车间于 2021Q2投入使用，显著缓解已经相当紧张的制造端产能。109车间反应釜体积约 162立方，适配中小型商业化订单，估计满产后产值可达到 4-5亿元。2022年公司东邦基地和长寿基地还会有新的车间投入使用。
    合作形式涉足新兴领域，共赢未来：
    公司核心管理层擅长通过合作方式涉足自身尚未接触到的新兴技术，帮助博腾快速扩大客户圈与能力圈。自 2018年重整旗鼓以来，公司先后与保诺科技、Codexis、晶泰科技等企业实现技术合作，2021年 3月又与剂泰医药就制剂研发与生产制程智能化展开合作。
    依托这些合作，博腾得以更快、更专业地实现制药服务各细分领域的拓展，拓宽赛道的同时也增高了壁垒。合作方也能够通过博腾这个项目数量巨大、运转迅速的平台实现新技术广泛应用，提速数据收集和技术改进工作。
    维持“推荐”评级：维持 2021-2023年 EPS 0.79、1.06、1.41元的预期，看好公司能力与规模的进一步提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

贝达药业：Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期

观点： Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。 1.Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。 去年 Q1为了保 障疫情期间的药品供应，经销商相应提高了流通系统的安全库存量，因此导致去年 Q1基数较高。 2021Q1实现了除 2020Q1以外的单季度最高销售额，相比 2019Q1增速达 65%， 体现了埃克替尼强劲的竞争力。 埃克替尼临床差异化优势明显，是 NSCLC 患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在 21-L858R 突变患者中的疗效， 术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 2.盈利能力提升，研发持续投入，整体财务指标稳健。
    公司销售毛利率 93.64%，与 去年（ 92.88%）相比提升 0.76pct；销售净利率 23.68%，相比去年（ 19.98%）上 升 3.70pct；盈利能力持续增强。公司销售费用率为 38.04%，比去年（ 39.92%）下 降 1.88pct，销售效率提升；管理费用率为 10.30%，比去年（ 13.12%）下降 2.82pct， 管理效率提升；公司研发费用率 19.13%，比去年（ 13.86%）上升 5.27pct，同比增 长 31.98%，公司持续投入研发。公司财务费用率为-0.47%，较去年（ 1.24%）下 降 1.71pct，主要是由于贷款利息减少和利息收入增加所致。 3.公司临床持续推进， 2021年多项研发成果值得期待，从 1到多新征程。根据研 发进度推测：
    恩沙替尼一线 NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据 best-in-class，有望 大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到 30亿元，为公司提供业绩 增量）；
    埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延 长）；
    MIL60获批上市（销售峰值有望超 10亿）；
    0316已报产， II 期数据已出，今年有望获批；
    PD-1与 CTLA-4国内临床推进（ 单药与组合疗法临床均已受理，上市进度有望 加速）；
    082肾癌数据结果等。 盈利预测： 公司是 A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替 尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过 硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 我们 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 23.98亿元、 31.40亿元、 40.66亿元，同比 增长 28.2%、 31.0%、 29.5%；归母净利润分别为 4.61亿元、 6.10亿元、 8.02亿 元，同比增长-24.0%、 32.3%、 31.6%；对应 PE 分别为 96倍、 73倍、 55倍。

伊利股份：20年顺利收官，产品渗透率持续提升

20年利润超额完成目标， 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营业总收 入为 968.9亿元，利润总额达 81.5亿元， 2020年目标为实现营业总收入 970亿元，利润总额 61亿元，疫情影响下利润总额超额完成目标。 21Q1公司营收达 272.59亿元，同比+32.7%，同比 19Q1+18.1%，主要系产品 销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元（含税）， 2021年计划实现营业总收入 1070亿元，同比+10.9%，利润总额 93亿元， 同比+14.1%。 奶粉业务高增， 新品销售情况良好。 分产品看， 2020年公司液体乳/奶粉 及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元，分别同比 +3.2%/+28.2%/+9.4%，主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金 领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。 21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%， 同比 19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%，主要系疫情后营销投放恢复正常，产品销 量显著提升。
    坚持渠道精耕， 渗透率持续提升。 分渠道来看， 2020年公司经销收入同 比+6.3%， 直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、 O2O 到家等新型渠道的发展，直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司 继续执行年度渠道精耕计划， 2020年公司增加经销商 609家（华北/华南 /其他地区增加 96/214/299家），公司服务的乡镇村网点近 109.6万家， 较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示，截至 2020年 12月底，常温 液态类乳品的市场渗透率为 84.7%，较上年同期提升了 0.4个百分点。
    行业竞争趋缓，盈利能力改善： 公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%， 分别同比-1.4pcts、+0.3pcts， 主要系原奶价格上涨， 21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、 1Q21销售费用率分别为 22.23%、 21.55%，分别同比-1.1pcts、 -3.6pcts，主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上，公司 20FY、 21Q1净利率分别为 7.35%、 10.37%，分别同比-0.37pcts、 +4.76pcts（同比 19Q1+0.49pcts），盈利能力逐步改善。
    成功穿越疫情冲击，维持“强烈推荐” 评级。 公司成功穿越疫情冲击， 积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召，确保了产、销等环节有序运行， 基本达成 20年营收目标， 21Q1更是实现营收和净利的双高增。 公司长期向好趋势不改，我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善，公司持续成长空间可期， 我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、 1.80、 2.02元（原 2021、 2022年为 1.41、 1.72元）， 同比增长 31.1%、 18.0%和 12.5%，对应 2021-2023年 PE 分 25.7、 21.8和19.4倍， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓； 2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间； 3、原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

福莱特：一季度盈利性强，全年有望稳定增长

一季度收入同比高增，盈利能力强。 公司 2021年一季度实现营业收入 20.57亿元，同比增长 70.95%，实现归母净利润 8.38亿元，同比增长 289.38%。 一季度公司毛利率为 58.24%， 环比四季度基本持平， 净利率为 40.74%， 同比提升 22.86pcts，环比提升 4.33pcts， 一季度盈利能力维持在较高水平。 布局大规模扩产计划，未来成长可期。 2021年以来，公司陆续点火投产两 条千吨级产线，目前日熔量合计 8600t/d。 全年来看，今年公司在凤阳基地 还有三条 1200t/d 产线将陆续点火投产， 另外公司在凤阳凤宁现代产业园建 设的五条 1200t/d 产线， 有望在 2022年陆续投产。 产能的稳步释放， 有望 推动公司业绩高速增长。 大尺寸玻璃或将结构性短缺，公司产能优势有望获取超额收益。
    随着大尺寸 硅片在组件端的应用，大尺寸组件所需要的玻璃宽幅大幅提升。而当前 600W+系列大尺寸组件所需的玻璃实际有效产能有限，布局大尺寸玻璃产 能的玻璃厂商有望受益。公司近两年新产能陆续投产，新产能均可以满足大 尺寸玻璃的需要。随着 600W 系列组件的快速放量，公司有望凭借产能结构 优势获得超额收益。 全年光伏需求确定性强， 龙头竞争力持续提升。
    4月 19日，国家能源局面 向公众发布风电光伏开发建设征求意见稿，新版意见稿在旧版的基础上强调 今年保障性并网规模主要用于安排存量项目，存量项目有望加速在今年完成 并网， 叠加海外逐步从疫情影响中恢复，全年光伏装机需求确定性强。 公司 为玻璃行业龙头，成本优势和规模优势显著， 全年业绩确定性高。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 22.94/29.31/35.01亿 元，对应估值 24.3/19.0/15.9倍，维持“增持”评级。

天目湖：疫后业绩改善，外延成长可期

公司2020年全年实现营收3.74亿元/-25.62%，归母净利润5488.50万元/-55.63%，扣非后归母净利润2820.88万元/-76.77%；公告位于此前业绩预告中位（预告归母净利润同比减少50%~60%）。2020Q4单季实现营收1.50亿元/+29.32%，归母净利润2712.93万元/+209.35%，扣非后归母净利润1120.03万元/+28.46%。公司第一季度实现营收7801.40万元/+268.95%，归母净利润-456.01万元，扣非后归母净利润-596.65万元，非经常性损益主要来自于政府补助。
    疫情影响下业绩承压。公司全年实现营收3.74亿/-25.62%，分业务看，景区业务营收2.02亿/-32.55%/占比54%，其中山水园营收1.08亿/-34.21%/占比29%，南山竹海营收9406.42万/-30.53%/占比25%；旅行社业务营收923.55万/-27.33%/占比2%，酒店业务营收9261.87万/-3.26%/占比25%，主要系Q4竹溪谷酒店项目投运贡献业绩使得下滑幅度较小；温泉业务营收3752.70万/-29.12%/占比10%；水世界业务营收1249.14万/-20.99%/占比3%。环比改善客流回升。2020Q1-Q4营业收入同比分别变动-76%/-39%/-26%/+29%，环比分别变动-82%/+276%/+55%/+22%，除第一季度疫情影响严重外，Q2、Q3、Q4都实现了盈利，毛利率及净利率逐步恢复至接近2019年同期的水平。
    投资建议：
    公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，提供周边游优质线路，长期看多个“一站式目的地”模式异地复制的成功可能性较大。预计公司2021-2023年营收分别为5.60亿/6.65亿/7.20亿，归母净利润分别为1.32亿/1.75亿/1.95亿，对应PE分别为26倍/20倍/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。

司太立2020年报及2021一季报点评：新增产能有望快速释放，集采助力制剂业务腾飞

2020年业绩如期高增长，盈利能力稳步提升：2020年公司收入 13.67亿元（+4.45%），归母净利润 2.39亿元（+40.16%），高增长基本符合预期。
    2020年公司毛利率为 43.99%（+1.27pp），主要是在产能紧张的情况下增加了碘克沙醇等高毛利品种的销售；净利润率为 18.55%（+4.57pp），除毛利率提升因素外，公司加强内部管理，期间费用率合计比上年降低，其中财务费用率 5.05%（-2.01pp）下降明显。
    2021年新增造影剂产能集中释放：2020年造影剂系列销量 1775吨（+13.21%），我们预计造影剂原料药（碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇）总体销售量与上年基本持平，在 1000吨左右，主要因为 2020年受疫情和仙居厂区爆炸事故影响新产能释放不及预期。目前公司共有碘造影剂原料药产能超 2200吨，较之前的 900吨左右大幅增加。2021年开始新增产能将在国内外陆续通过各项认证，2021年有望释放产能 1400-1600吨。
    制剂品种陆续上市，有望凭借集采快速放量：目前公司已获批碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个制剂品种，均按新 4类获批，视同通过一致性评价。
    其中碘海醇和碘克沙醇被纳入第 5批集采名单，包括公司在内竞争者分别有 4家和 5家，我们认为公司拥有碘造影剂 API 产能这一绝对优势，大概率将在集采中中标。假设碘海醇和碘帕醇分别有 3家和 4家中标，参照山东省集采降价幅度，预计价格降幅分别在 50%和 60%，则集采后碘海醇方正中等线简体 和碘克沙醇市场规模分别为 12亿和 20亿元，假设司太立合计占 20%市场份额，则对应收入约 6.4亿元。假设第 5批集采 2021Q4执行，则今年集采收入约 1.6亿元，加上山东集采和海外制剂销售，我们预计今年公司制剂收入有望达到 2亿元。
    盈利预测与投资评级： 考虑到公司新增 API 产能快速释放以及集采对制剂销售的带动作用，我们认为公司业绩增速有望进一步提升。我们将 2021-2022年 EPS 预测调整为 1.83元、2.54元（原预测为 1.65元、2.36元），预计 2023年 EPS 为 3.33元，当前股价对应 2021年 PE 仅 35倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂 API 领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂 API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种集采未中标，将影响制剂盈利预期。

晨光文具21Q1点评：Q1业绩符合预期，扣非利润增速靓丽

业绩符合预期，扣非利润增速亮眼。21Q1收入38.1亿元，同比+82.95%（两年平均+27.21%）；归母净利润3.28亿元，同比+42.5%（两年平均+12.64%）；扣非净利润2.95亿元，同比+69.5%（两年平均+12.60%）。考虑21年股权激励摊销费用约8300万元（去年从Q3起摊销），测算加回股权激励费用后利润端增速约50%，扣非增速约80%。
    传统业务延续高增，科力普九木表现突出。分业务看：1）传统（含安硕）收入约20亿元，同比+48%（两年平均+13%），延续了20H2以来的靓丽增长；2）科力普收入14.7亿元，同比+161%（两年平均+54%），高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及邮政等新客户实现放量；3）生活馆收入2.43亿元，同比+154%（两年平均+48%），其中九木收入2.2亿元，同比+174%，九木Q1新开店13家（加盟1家，直营12家），门店总数374家（加盟125家，直营249家）；4）晨光科技收入1.08亿元，同比+15.5%（两年平均+26%），由于线下渠道的强势修复及20Q1高基数，增速略有回落。
    业务结构因素导致净利率略降。毛利率同比-3.29pcpts至24.63%，净利率同比-1.69pcpts至8.66%。其中书写工具毛利率39.1%（+0.49pp），学生文具毛利率32.3%（+0.73pp），办公文具毛利率28.2%（+0.78pp），科力普毛利率10.5%（同比-3.74pp）。毛利率下降主要由于科力普毛利率下降以及其收入占比提升所致。科力普毛利率下降与客户结构变化、高毛利防疫物资占比较20Q1下降有关，不改中长期净利率提升路径。
    投资建议：公司传统业务增长稳健，结构优化提升盈利能力；科力普、九木延续高速增长；股权激励计划彰显发展信心，预测公司21-22年净利润分别为15.7、19亿元，对应PE分别为54、45X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：加盟店开店速度不及预期，新兴业务持续亏损，行业竞争加剧，学生开学推迟等。

美畅股份：出货量与产能大幅增长，盈利水平超预期

金刚线业务表现强劲，业绩好于预期。 2021Q1，公司实现营收 3.63亿元， 环比增长约 9%，扣非后归母净利润 1.48亿元，环比增长约 62%。 公司 业绩环比大幅增长主要得益于金刚线产品量利环比提升，同时费用率控制 较好，一季度研发及三费的合计费用率约 9.8%。 公司一季度金刚线出货 量和盈利水平均好于预期，推动业绩超预期。 出货量大幅增长，产能规模快速提升。
    2021Q1，公司金刚线销量 857.2万公里， 同比增长 60.36%，截至 2020年底产能规模约 3500万公里， 推 算公司一季度产能利用率处于较高水平。根据披露数据，截至目前公司金 刚线产能达 4500万公里，较年初增加 1000万公里，有望支撑后续产销 量规模的进一步提升； 预计公司 2021全年的金刚线出货量规模有望接近 4000万公里，市占份额明显提升。 盈利水平好于预期，凸显公司降本能力。 基于收入和出货量规模推算，一 季度金刚线平均销售价格接近 42元/公里（不含税），同比明显下滑，在 此背景下，公司 2021Q1综合毛利率 57.55%，同比基本持平，凸显公司 降本能力。 受益于产销量规模的大幅增长以及能效提升的全面完成，估计 2021Q1公司单位公里的制造费用、人工等成本均环比下降， 延续较陡峭 的降本曲线。 加强技术研发，顺应产业趋势。 2020年以来，公司相继推出金刚线“四 新技术”（柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割）， 为硅片大尺寸 和薄片化发展提供技术支持。 2021Q1，公司持续围绕金刚线的“四新技 术” 加快技术研发， 有望在当前大尺寸硅片渗透率加快提升的产业趋势下占得先机； 依托技术优势、成本优势，结合积极的价格策略和产能扩张， 公司有望实现市占份额的持续提升。
    投资建议。 考虑出货量和盈利水平超预期， 上调公司盈利预测，预计 2021-2022年归母净利润分别为 6.84、 8.61亿元（原预测值 6.
    12、 7.81亿元），对应的 EPS 分别为 1.71、 2.15元，动态 PE 32.5、25.8倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。 1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。 2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。 3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期

南京化纤：20年顺利收官，产品渗透率持续提升

20年利润超额完成目标，21Q1营收净利双高增。2020年公司营业总收入为 968.9亿元，利润总额达 81.5亿元，2020年目标为实现营业总收入970亿元，利润总额 61亿元，疫情影响下利润总额超额完成目标。21Q1公司营收达 272.59亿元，同比+32.7%，同比 19Q1+18.1%，主要系产品销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元（含税），2021年计划实现营业总收入 1070亿元，同比+10.9%，利润总额 93亿元，同比+14.1%。
    奶粉业务高增，新品销售情况良好。分产品看，2020年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元，分别同比+3.2%/+28.2%/+9.4%，主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%，同比19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%，主要系疫情后营销投放恢复正常，产品销量显著提升。
    坚持渠道精耕，渗透率持续提升。分渠道来看，2020年公司经销收入同比+6.3%，直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、O2O到家等新型渠道的发展，直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司继续执行年度渠道精耕计划，2020年公司增加经销商 609家（华北/华南/其他地区增加 96/214/299家），公司服务的乡镇村网点近 109.6万家，较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示，截至 2020年 12月底，常温液态类乳品的市场渗透率为 84.7%，较上年同期提升了 0.4个百分点。
    行业竞争趋缓，盈利能力改善：公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%，分别同比-1.4pcts、+0.3pcts，主要系原奶价格上涨，21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、1Q21销售费用率分别为 22.23%、21.55%，分别同比-1.1pcts、-3.6pcts，主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上，公司 20FY、21Q1净利率分别为 7.35%、10.37%，分别同比-0.37pcts、+4.76pcts（同比 19Q1+0.49pcts），盈利能力逐步改善。
    成功穿越疫情冲击，维持“强烈推荐”评级。公司成功穿越疫情冲击，积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召，确保了产、销等环节有序运行，基本达成 20年营收目标，21Q1更是实现营收和净利的双高增。公司长期向好趋势不改，我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善，公司持续成长空间可期，我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、1.80、2.02元（原 2021、2022年为 1.41、1.72元），同比增长 31.1%、18.0%和 12.5%，对应 2021-2023年 PE 分 25.7、21.8和19.4倍，维持“强烈推荐”评级。

重庆啤酒：高端化加速，2021“极速共赢”

事件：公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现销量 242.4万吨，同比+3.3%； 备考口径实现收入 109.4亿元，同比+7.1%；备 考归母净利润 8.4亿元，同比+6.1%。 2021Q1公司实现啤酒销量 71.1万吨， 同比+53.4%；实现营业收入 32.7亿元，同比+56.9%；实现归母净利润 2.95亿元，同比+111.7%。 Q1业绩超市场预期。 Q1销量增长强劲，高端表现亮眼。 2020年公司整体销量同比+3.3%，其 中高端啤酒销量同比+30.4%，主要受益于乌苏疆外市场持续放量及 1664销量增长，公司吨酒价同比+3.5%。 21Q1公司在疫情受损销量恢复、乌苏 疆外放量的双重驱动下，销量同比 20Q1+53.4%。
    分档次看， Q1公司高档 啤酒收入 11.1亿元，同比+98.9%；主流啤酒收入 17.6亿元，同比+51.2%； 经济啤酒收入 3.5亿元，同比+14.1%。公司大力推动高档产品增长，我们 预计高档啤酒中乌苏疆外销量同比增长 50%+， 1664受益于夜场餐饮渠道 恢复增速更高。受益产品结构改善，公司 2021Q1吨酒价同比+2.3%。 规模效应显著， Q1毛利率改善明显、费用率下行，业绩弹性增强。 受益于 销量大幅增长降低单位固定成本摊销，公司 2021Q1吨成本同比-8.9%， 抵 消了原材料及包材成本上行因素， 贡献 Q1毛利率同比提升 6.0pct 至 51%。 公司 Q1销售费用同比+57.5%， 销售费用率为 16.2%同比持平，但低于 2020全年水平 21.1%，源于 Q1淡季公司把控费用投放。 Q1管理费用绝对值平 稳， 规模效应下管理费用率下降 2.4pct。 Q1所得税率为 19.7%，较 2020Q1减少。
    综上公司业绩弹性增强， 营业利润同比+123.7%，归母净利润同比 +111.6%，扣除少数股东权益前净利润率同比提升 6.7pct 至 18.8%。 展望全年： 2021年是公司重组完成的第一年，以“破浪前行，极速共赢” 为经营目标，持续推动产品高端化、销售模式革新。我们预计 2021年乌苏、 1664增长势能向上，仍是高端啤酒增长的主要驱动力；主流价格带乐堡发 力现代及娱乐渠道平稳增长，重庆品牌推出渝越啤酒实现结构升级。全年来 看，预计成本端 Q2原材料及包材上涨有所体现，且 Q2-Q3将加大费用投放， 销售费用率或有上行，整体盈利能力或低于 Q1但高于 2020年同期水平。 盈利预测： 高端啤酒增长强劲驱动，我们预计公司 2021/22/23年实现收入 132.4/154.8/171.8亿 元 ， 同 比 +21.0%/16.9%/11.0% ； 归 母 净 利 润 10.7/14.3/17.7亿元，如以 2020年备考且剔除一次性收益归母净利润 6.8亿为基数，则 2021/22/23年增速为 58.2%/33.4%/23.5%；对应 PE 为 63.8/47.8/38.7倍，维持“买入”评级。

江苏银行2020年报点评：收入增速回升，拨备计提增加

江苏银行披露2020年报
    公司在报告期内实现归母净利润151亿元，同比增长3.1%。
    收入增速与PPOP增速均回升
    2020年全年实现营业净收入520亿元，同比增长15.7%，较前三季度回升2.7个百分点；全年PPOP同比增长19.0%，较前三季度上升3.1个百分点。四季度资产减值损失计提力度仍然很大，当季资产减值损失同比增长22.5%，而全年资产减值损失增加30.0%，拨备计提带来拨备覆盖率大幅上升，年末拨备覆盖率升至256%，较年初增加23个百分点。
    收益负债成本改善，净息差同比回升
    公司2020年实现利息净收入370亿元，同比大幅增长36.9%，非常亮眼。全年日均净息差2.14%，同口径下同比提高12bps。其中资产端收益率小幅下降4bps，而负债成本受益于同业融资利率大幅下降，总共下降了25bps。
    资产质量总体稳定，不良确认力度加大
    公司2020年末不良率1.32%，较年初下降6bps；关注率1.36%，较年初大幅下降58bps；不良/逾期90天以上贷款147%，较年初上升34个百分点；全年不良生成率0.93%，同比上升29bps，但逾期90天以上贷款生成率0.63%，保持稳定。总体来看，公司不良生成较多主要是确认力度加大引起，资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。
    投资建议
    公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023年净利润为190亿元/227亿元/273亿元，同比增长21.4%/19.6%/20.3%，对应摊薄EPS1.28元/1.53元/1.84元；当前股价对应的动态PE为5.0x/4.2x/3.5x，动态PB为0.6x/0.6x/0.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中国人保：综合成本率持续改善，龙头强者恒强

产险：费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率下降、承保利润上升。21Q1产险保费 1356亿元（YoY+6%），费用率 25.4%（YoY-5.4pct）、赔付率70.3%（YoY+4.0pct），综合成本率 95.7%（YoY-1.4pct），实现承保利润39亿元（YoY+45%）、净利润 89亿元（YoY+40.7%）。
    车险保费占比下滑，农险意健险助非车险高增。21Q1车险保费 575亿元（YoY-7%），在产险保费中占比 42%（YoY-6pct）；非车险保费 780亿元（YoY+18%），在产险保费中占比 58%（YoY+6pct）。其中，农险、意健险保费分别 122亿元（YoY+25%）、436亿元（YoY+25%）。公司持续收紧保证险业务，持续出清风险，21Q1保证险保费仅 5亿元（YoY-80%）。
    人身险：改善产品结构，发展价值期交业务。21Q1长险首年期交保费 362亿元（YoY-4%），其中长期期交保费 146亿元（YoY+3%）、趸交同比-10%。
    综合投资收益率总体保持稳定。经测算，21Q1约 4.7%（YoY+0.3pct）。
    投资建议：寿险坚持价值转型，拉动 NBV 提升。产险业务需求刚性，保证险逐渐出清，车险未来竞争将聚焦赔付端，利好龙头险企。基于此，我们调降产险赔付率假设，2021年预测 EVPS 从 5.45元上调至 5.65元，目前股价对应 2021年 PEV 约 1倍，估值合理，维持“中性”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期，新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。

中国人寿：投资助增利润，NBV符合预期

高基数下，新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元（YoY-6%），其中长险首年期交保费 683亿元（YoY-10%）,十年期及以上首年期交保费 197亿元（YoY-23%）、在总新单中占比 19%（YoY-4pct）。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作，但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优，新单与 NBVM 下滑，导致 NBV 同比下降 13%。
    注重队伍质态，加大清虚力度。公司严考核、强清虚，个险队伍规模持续下滑，21Q1个险人力 128万人（YoY-36%）。
    准备金增提，但投资收益助增归母净利润。750天均线下行，会计估计变更导致准备金增提 73亿元；21Q1投资收益达 735亿元（YoY+43%）。
    丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构，投资收益率基本稳定。
    21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% （ YoY+1.3pct ）、 净 投 资 收 益 率 4.1%（YoY-0.2pct），预计综合投资收益率 5.0%（YoY+1.2pct）。
    投资建议：公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大，但高度关注留存率和队伍质态，现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此，我们维持新单增速假设，2021年 EVPS 预测维持 42.08元，公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

天目湖2020年年报及2021年一季报点评：周边游高景气复苏下的受益标的，关注新项目及异地复制

2020年业绩下滑56%符合预期，环比改善明显
    2020年，公司营收3.74亿元/-26%，业绩5489万元/-56%，扣非业绩2820万元/-77%，符合预期；EPS0.47元/股。Q4营收1.50亿元/+29%，扣非业绩1120万元/+28%，剔除竹溪谷估算增3%，表现优秀。
    Q4竹溪谷带来增量贡献，各业务环比改善明显
    2020年，公司景区业务收入2.02亿元/-32.55%：其中山水园收入1.08亿元/-34.21%；南山竹海收入9406万元/-30.53%。酒店收入9262万元/-3.26%，下滑幅度较小，主要系竹溪谷项目增量贡献。温泉收入3753万元/-29.12%。水世界收入1249万元/-20.99%。旅行社收入924万元/-27%。2020年公司毛利率同减12.72pct，期间费用率同增12.34pct，其中财务/管理/销售费用率增5.58pct/4.43pct/2.33pct。
    2021Q1收入恢复至19年同期8成，转债利息拖累业绩
    2021Q1，公司营收7801万元/+269%，相比2019Q1下滑12%；归母业绩亏损456万，减亏2184万元，除疫情影响外及可转债利息费用影响；扣非业绩亏损597万元，减亏2262万元，EPS-0.04元/股。其中估算竹溪谷项目带来增量收入800-900万，客单价2000元左右。
    周边游高景气复苏下的受益标的，新项目及异地复制值得期待
    短期建议继续跟踪疫情及客流恢复程度，4月公司景区客流及酒店入住率继续回暖，五一期间竹溪谷等产品预订火爆。展望未来，20年9月竹溪谷已部分推出，后续仍有望继续培育成熟以及完善，再加上南山小寨二期，成熟期有望分别贡献收入0.8、1.1亿元，御水温泉一期改造也有望贡献新增量。外延角度，公司异地复制扩张具备合作基因。疫情下挑战与机遇并存，公司一直积极接触异地项目，行业因疫情而加速出清，外延扩张逐渐迎来机会窗口，公司有望打开新的成长空间。
    风险提示：
    宏观、疫情风险；门票降价风险；市场竞争加剧；新项目不及预期等。
    短期跟踪客流复苏，关注新项目及异地复制，维持“买入”评级
    暂不考虑异地项目，预计公司21-23年EPS为1.17/1.36/1.54元/股，对应PE24/20/18。基本面已经迎来良好复苏，中线新项目逐步落地有望带来增量贡献，且异地复制扩张也值得期待，维持“买入”评级。

金博股份：业绩持续高增，出货量环比较快增长

业绩符合预期，碳基复合材料出货较快增长。一季度，公司实现营收 1.99亿元，环比增长 44.4%，归母净利润 0.77亿元，环比增长 42.2%，收入规模的环比增长主要因为碳基复合材料出货量的增加。估算一季度公司碳基复合材料出货量达到 220万吨左右，环比增长 45%以上，可能主要受益于产能的持续增加，公司 IPO 募投项目在 2021年上半年逐步投产；盈利水平方面，一季度综合毛利率 62.48%，环比基本持平，净利率 38.72%，处于高位。公司业绩复合我们预期。
    产能规模快速提升，盈利水平优势更为明显。随着 IPO 募投项目以及可转债募投项目的建设和逐步投产，公司产能规模将大幅增长，后续季度的产销量有望进一步提升；按照公司预测，2021年有效产能 980吨，产能利用率有望达到 100%以上，估算公司 2021年的碳基复合材料产量规模将达到 1000吨及以上。从竞争格局来看，一方面公司依托产能扩张市占份额快速提升，另一方面，从 2020年年报披露数据情况看，公司相对竞争对手的盈利水平优势仍在进一步扩大，整体的竞争优势更为明显。
    硅片产能大幅扩张、大型化趋势明显，公司迎重大机遇期。当前，单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张，除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外，以上机数控、京运通、环太、高景太阳能为代表的单晶硅片新兴势力也在迅速扩张；到 2021年底，估计国内单晶硅片产能将超过 300GW，后续还将进一步扩张。与此同时，硅片的大型化趋势明显，下游新投产的电池片产线基本采用 182/210尺寸，大尺寸硅片渗透率的提升速度有望加快，增加热场更换需求。
    投资建议。维持公司盈利预测，预计 2021-2022年公司归母净利润 3.92、6.13亿元，EPS 为 4.89、7.66元，动态 PE 34.6、22.1倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，公司在碳基复合材料领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。

晶澳科技：一季度业绩承压，单瓦盈利后续有望迎来修复

原材料价格上涨抬高成本，公司一季度业绩承压。 公司 2021年一季度实现 营业收入 69.56亿元，同比增长 51.52%，实现归母净利润 1.57亿元，同比 下降 45.11%。一季度公司毛利率为 10.78%，净利率为 2.40%。 报告期内， 组件辅材价格处于高位，硅料价格上涨明显，抬高组件生产成本， 导致公司 虽然收入端大幅增长， 但盈利水平承压。 后续随着组件执行价格的上行，公 司单瓦盈利有望修复。 董事长解除留置， 2021年产能、出货有望持续增长。 4月 16日，根据公 告，公司实控人靳保芳先生已被监察机关解除留置措施，现恢复正常工作。
    公司业务与产能稳步推进，预计到 2021年底，公司将实现 40GW 组件产 能，硅片和电池环节产能达到组件产能的 80%左右。 2021年全年，受益 于产能规模的扩大，公司预计组件出货达到 25~30GW，维持全球领先地位。
    光伏装机全年需求确定性强， 行业将迎来景气度向上拐点。 今年以来由于原 材料价格上升， 产业链博弈加剧，下游电站厂商放缓招标与建设节奏， 装机 需求受到一定抑制。 根据前期行业政策， 2020年底之前获得核准的项目或 将是今年需求的主力， 全年国内光伏装机有望继续快速增长，新增装机量有 望达到 60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下，光伏装机需求也将得 到释放，预计新增装机规模在 100~110GW。 2021年全年， 全球光伏装机 量有望达到 160~170GW， 需求确定性较强，公司作为全球组件龙头企业， 有望受益于行业的快速增长。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 21.06/29.60/40.18亿 元，对应估值 20.9/14.9/11.0倍，维持“买入”评级。

大金重工：塔筒竞争力提升，瞄准“双百”宏大目标

塔筒业务量利齐升推动 2020年业绩高增， 2021年 Q1延续高增长。 2020年，公司实现归母净利润 4.65亿元，同比增长 164.75%；业绩的大幅增 长主要源于塔筒业务的量利齐升， 2020年塔筒业务收入 32.9亿元，同比 接近翻倍，毛利率 25.15%，同比提升 5.89个百分点；公司塔筒业务的量 利齐升主要受益于 2020年国内风电市场的抢装。 2021Q1，尽管因抢装结 束塔筒供需相对宽松，且钢材价格处于上涨趋势，塔筒业务毛利率呈现下 滑，公司通过产能扩张以及出货量的较快增长，同时费用管控较好，实现 了业绩的较快增长。根据公司预告， 2021上半年归母净利润 1.93-2.73亿 元，同比增长 20%-70%，推算 2021Q2的归母净利润 1.16-1.96亿元， 同比增长 5%-78%，估计二季度盈利水平依然受到钢材价格上涨的影响。
    公司业绩整体符合预期。 塔筒竞争力提升，瞄准百万吨产量目标。 2020年，公司塔筒销量 40.8万 吨，同比接近翻倍，出货量增速高于主要竞争对手；从出货量绝对值来看， 在四家主要的民营塔筒上市企业中，公司长期以来规模相对落后， 2020年，公司出货量与泰胜、天能基本相当，落后天顺的幅度明显收窄；从出 口规模看， 2020年海外业务收入 6.04亿元，仅落后天顺； 从盈利水平看， 2020年公司塔筒毛利率 25.15%， 处于领先地位。截至 2020年底，公司 塔筒设计产能达到 100万吨，其中蓬莱基地 50万吨、辽宁阜新基地 20万吨、兴安盟基地 10万吨、张家口基地 20万吨，产能规模的大幅提升将 支撑公司未来塔筒出货量的持续增长；根据公司发展战略，未来公司将争取尽快实现 100万吨的塔筒产量。
    产业链纵深延伸， 拥有较大成长空间。 风电场方面， 2020年公司签署风资源开发协议 300万千瓦，取得可开发建设指标 30万千瓦，其中辽宁阜新 25万千瓦，河北张家口 5万千瓦，未来公司依托区位优势，在平价/低价风电场投资运营方面具有较大的发展空间。 2021年 4月，公司与烟台市蓬莱区政府签订了《风电母港产业园项目战略合作框架协议》，并基于该框架协议签订了《陆上风电开发协议》和《风电叶片项目投资协议》，我们认为海上风电母港的运营也将带动公司塔筒和叶片制造业务，具有较好的协同效应。
    风机价格大幅下降刺激行业需求，塔筒明显受益。 2021年以来，受风机技术进步以及行业竞争加剧的影响，风机价格明显下降，目前已大概下降至 2400-2800元/kW 的区间；风机价格的大幅下降将带动风电项目投资成本的下降并刺激更多的项目需求，且我们认为未来风机技术进步的空间仍然较大，塔筒有望成为这一进程的主要受益者。
    盈利预测与投资建议。 维持公司盈利预测，预计 2021-2022年归母净利润 7.03、 8.52亿元，对应的EPS 1.27、 1.53元，动态 PE 6.4、 5.3倍。风电行业景气向上，公司发展瞄准“100亿销售额， 100万吨产量”的宏伟目标， 成长空间较大，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。 1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响，存在不及预期的可能。 2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查，如果后续加征较高的税率，可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。 3、公司产品的主要原材料为钢材，占公司主营业务成本较高，如果钢材价格呈现单边大幅上涨，可能影响公司盈利水平。

卫星石化：一季度延续高景气，看好公司打造低碳原料化工新材料企业

事件： 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元，同比增长 119.22%， 环比增加 12.52%，实现归母净利润 7.67亿元，同比增长 1805.53%，环比 增加 1.00%，扣非后净利润 7.03亿元，同比增加 8186.86%，环比增加 7.03%，加权平均 ROE 5.46%，同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。
    一季度延续高景气： 2021一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价 格整体出现上涨， Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%，环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势， PDH 价差环比来看有所收窄， 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%，同比增加 19.09个百分点，环比下降 4.99个百分点， 净利率 21.15%，同比增加 18.82个百分点，环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间： 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新 的利润增长来源。
    投资百亿打造新材料新能源一体化项目： 公司 3月公告拟投资约 102亿元， 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元，分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍，维持“买入”评级，继续 推荐。

比音勒芬：国货崛起，业绩靓丽，未来可期

2020年收入/业绩增长跑赢行业。 2020全年公司收入/业绩分别+6.1%/+17.9%至 19.4/4.8亿元，毛利率+1.3PCTs 至 69.1%；控费提效下销售/管理费用率分别 -1.9PCTs/-0.5PCTs 至 28.1%/10.2%， 综合使得全年净利率+2.5PCTs 至 24.7%。 2021Q1加速增长，收入/业绩增长 45%/55%。 公司 2021Q1收入/业绩分别 +45.2%/+55.1%至 5.3/1.5亿元，较 2019Q1增长 12.7%/15.9%，我们判断收入增 长主要系次新店贡献及同店增长驱动。
    Q1随着终端健康恢复，毛利率同比+11.7PCTs 至 72.6%，中长期来看随着品牌力强化，毛利率有望稳中有升；销售/管理费用率分 别+2.8PCTs/+1.7PCTs 至 26.1%/10.2%；综合使得净利率+1.8PCTs 至 28.3%。
    产品营销多点布局， 强化国产运动时尚高端品牌力。 公司围绕产品和营销打造高端 时尚运动国产品牌， 品牌力提升推动终端销售。 产品端： 设计和技术的持续创新打 造差异化高端产品力， 2021春季新品“始〃续”敦煌主题国潮系列、创新 Outlast （空调纤维）系列推动销售。 营销端：高度曝光、多点布局的营销提升品牌影响力， 公司与国家高尔夫球队再续八年之约， 强化专业属性。 布局新零售线上高增长，线下渠道优质延展。
    分拆渠道来看： 1）线上积极布局直播 等新零售， 深耕 VIP 精细化管理以推进线上轻奢销售新模式，全年线上销售高速增 长 5倍至 1.0亿元。 2）线下牵手腾讯发力智慧零售，为门店运营减负提效，全年销 售略增 1.7%至 18.4亿元，其中直营/加盟销售分别+7.2%/-8.7%至 12.6/5.8亿元。 量价拆分来看： ①店数方面， 公司掌握特色布局渠道优势并持续外延扩张， 2020年 门店净增加 85家（直营+45家/加盟+40家）至 979家（直营 486家/加盟 493家） 。 我们预计 2021~2022年每年净增加 150家左右，重点布局社区店、下沉三四线城市。 ②店效方面， 随着品牌力持续强化、渠道运营提效， 门店盈利能力有望稳健提升。 营运健康，现金流充沛。 1） 2020年末公司存货同减 4.8%至 6.4亿元，其中约 80% 为 1~2年以内库存， 与业务结构匹配。 全年存货周转/应收账款周转天数-0.9天/+3.1天至 395.9/27.3天，经营性现金流 6.4亿元。 2） 终端销售快速增长推动营运进一步 轻化， 2021Q1末存货水平 6.0亿元，较期初下降， 存货周转/应收账款周转天数继 续下行至 383.1/24.2天，经营性现金流 3.7亿元，运营健康化为优质增长奠基。 全年优质、 高速增长可期。 强品牌力彰显带动终端销售表现出色，据我们追踪， 随 着终端恢复， 加盟商拿货意愿增强，我们预计 2021年秋冬货品订货会获得不俗的增 长。 展望全年，我们判断品牌力提升驱动店效增长× 渠道外延扩张贡献，预计公司 收入/业绩均有望实现 20%以上优质增长。 公司公告本次及未来三个月不行使提前赎 回“比音转债”权利，彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。 长期看伴随渠道扩张及运 营提效，业绩有望实现快速增长。预计 2021~2023年归母净利润 6.1/7.5/8.9亿元， 当前股价 20.39元，对应 2021年 PE 为 18倍，维持“买入”评级。

小熊电器：21Q1增长持续，盈利能力较19年同期提升

事件：公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现营收 36.6亿元，同比增长 36.16%；归母净利润 4.28亿元，同比增长 59.64%。其中， 2020Q4单季营收为 11.62亿元，同比增长 20.18%；归母净利润为 1.06亿 元，同比增长5.65%。公司2021Q1实现营业总收入9.07亿元，较20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%；实现归母净利润 0.9亿元，较 20Q1/19Q1变动 -12.82%/60.12%。
    2020年分红为 1.87亿元，分红率为 43.72%。 烹饪类新兴品类增长显著，增长态势延续至 21Q1。 分产品看，西式电器等 烹饪类新兴品类增速最高。 2020年厨房小家电各品类中增速最快的依次为 西式电器（同比+113%） 、电动类（同比+51%）、电热类（同比+37%）、 锅煲类（同比+21%），显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加，而 与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电（同比+7%）和生活电器（同比+5%） 增速相对一般。 分区域看， 内销贡献主要收入，外销拓展有所突破。 2020年， 公司内销收入+33%， 同时外销收入达到 2.09亿元，同比+143%， 营 收占比提升 2.5pct 至 5.7%， 公司海外市场拓展有所突破。 21Q1公司收入 端持续向好， 较 20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%。 盈利能力较 19年同期小幅提升。
    毛利率端： 公司 2020年毛利率同降 1.83pct 至 32.43%， 21Q1毛利率较 20Q1/19Q1同比-0.08/+1.27pct 至 35.56%。 费 率 端 ： 2020年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%， 同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售 费率下滑较多主要系会计准则调整，剔除运输费后其他销售费用/费率同增 33%/3.3pct。 净利率端： 公司 2020年净利率同增 1.72pct 至 11.70%， 21Q1净利率较 20Q1/19Q1同比-4.03/+1.00pct 至 9.90%。 现金流短期承压， 营运能力较为优良。 公司 2020年/21Q1经营性现金流为 12.08/-0.31亿元，同比+197.12%/-116.71%。公司 20Q4/21Q1应收账款 为 1.19/1.41亿元，同增 13.16%/64.60%，应收账款周转天数为 11/13天， 同 比 基 本 持 平 ； 公 司 20Q4/21Q1存 货 为 5.32/4.96亿 元 ， 同 增 23.10%/22.38%，存货周转天数为 70/79天，同比增加-6天/持平。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/7.39/9.33亿元，同比增长 34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间 大，维持此前“买入”评级。

移远通信21年一季报点评：Q1业绩高增长，长期成长趋势不变

公司发布2021年一季报：实现营收18.6亿，同比增长80%，归母净利润6052万元，同比增长78%。业绩符合预期。
    Q1收入大幅增长，净利率有待提升
    公司21年Q1业绩实现了大幅增长，营收增速环比提升31.4pct，净利润增速提升61.2pct，主要原因为车联网等应用场景需求快速增长，同时去年一季度利润基数较低。公司继续保持积极的扩张战略，毛利率、净利率水平维持平稳，21Q1公司毛利率为19.4%，较20Q4略有下滑，主要是产品结构所致，低毛利的Cat1产品出货比例有所上升；净利率约3.3%，基本持平，仍处于历史较低水平，有望提升。
    公司研发投入力度仍处于高位，21Q1研发费用率约10.8%；销售费用率2.9%，随业务规模扩大环比有所提高，但同比明显下降1.2pct；管理费用率2.41%，管理效率进一步提高，同比、环比均有明显下降。21Q1经营活动净现金流为-2.61亿元，主要系公司维持积极扩张战略，对现金流压力较大。
    公司长期成长趋势不变
    据Counterpoint数据显示，2020年全球蜂窝模组出货量达2.65亿片，行业增速确定，未来三到五年依然有望保持高增长。而公司2020年出货1.13亿片，份额已达到43%左右，占据全球绝对领先位置。公司领先的产品和渠道优势有望助力充分享受行业增长红利。此外，公司已从模组端向天线、云平台、OEM代工等衍生产品线拓展，有助于打开公司成长天花板，提升长期净利率水平。
    看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级
    由于20年业绩低于预期，因此下调盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润由之前的为4.5/7.3亿元下调至3.6/6.0亿元，对应PE59/35倍，但公司长期增长趋势不变，维持“买入”评级。
    风险提示1、市场竞争加剧；2、车联网发展不及预期；3、物联网应用不及预期

豪悦护理：季度业绩恢复正常，业务平稳发展

业务恢复正常： 去年同期公司原有吸收性产品受疫情影响而不可比，口罩 业务对公司业绩有比较大的贡献，另外无纺布大幅涨价影响了成本结构。 2021年 Q1公司对比 2019年同期营收增长了 37.96%，业务存在明显的 规模效应，利润增长要更高（达到了 78.74%）。毛利率和净利率均属于公 司业务正常范围。
    产能扩充即将到位： “6亿片智能技改”项目已经到位投产；“12亿片智能 生产基地”大部分设备到位，陆续在调试并逐步投产；泰国工厂 3条产线 已经到位，其中 2条已经调试并试生产，产品在泰国开售。 公司的核心竞争力在于其研发驱动的规模化供应能力： 1）首先是产品质 量优异， 从原材料研发到工艺制造都处于行业领先水平， 出厂纸尿裤良品 率高； 2） 规模化生产能力，公司的婴儿拉拉裤、女性裤型经期库的产能 和产量均为国内第一，生产型号齐全。 盈利预测和估值： 微调盈利预测， 预计 2021-23年营收分别 32.44亿、41.72亿、 50.06亿，净利润分别为 6.56亿、 8.29亿、 10.04亿（原值分别为 6.57亿、 8.30亿、 10.06亿），对应目前股价的 PE 分别为 22.8倍、 18.1倍和 14.9倍， 纸尿裤行业尚处于蓬勃发展阶段，中高端品牌依然不断涌 现和竞争， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）需求不及预期； 2）产能不及预期； 3）行业竞争加剧； 4） 上游材料价格上升； 5）新生婴儿规模持续下降。

晨光文具：一季度传统业务稳健增长，新业务快速放量

事件
    公司发布2021年一季报：2021年一季度实现营业收入131.38亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。
    点评
    办公直销渠道及新零售渠道销售高增长。在传统核心业务增速放缓的背景下，公司顺应消费升级潮流，积极布局办公直销渠道及新零售渠道。分业务来看，2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务实现营业收入6.69/ 7.70/ 7.87/ 1.16/ 14.66亿元，分别同比增长57.31%/ 43.69%/ 57.13%/ 157.26%/ 161.06%。晨光生活馆实现营业收入2.43亿元，同比增长153.58%，其中九木杂物社实现营业收入2.21亿元，同比增长174.29%。截止报告期末，公司在全国拥有442 家零售大店，其中晨光生活馆68 家，九木杂物社374 家（直营249 家，加盟125 家）。此外，公司加大对线上品牌的投入，加强分销渠道管理，为营收业绩提供新增量。
    业务结构调整，办公直销占比提升，毛利率有所下滑。2021年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.63%/ 8.76%/ 4.89%/ 1.24%/ 0.01%，分别环比2020年四季度变动2.47pct/ 2.03pct/ 0.56pct/ 0.44pct/ -0.14pct。2020年以来，随着公司办公直销业务放量，在业务收入中的占比不断提升，公司毛利率有所下滑，2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务毛利率分别为39.11%/ 32.31%/ 28.17%/ 44.73%/ 10.50%，分别同比2020年一季度变动0.49pct/ 0.73pct/ 0.78pct/ 1.07pct/ -3.74pct。我们认为随着科力普营业收入的不断增长，规模效应将逐渐显现，公司整体盈利能力将回升。
    投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.61/ 1.97/ 2.40元，当前股价对应2021~2023年PE分别为57.2倍/ 46.7倍/ 38.4倍，建议买入。
    风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

天合光能：一季报盈利高增长，加速一体化布局

一季度收入同比高增，盈利能力超预期。 公司 2021年一季度实现营业收入 85.22亿元，同比增长 54.86%，实现归母净利润 2.30亿元，同比增长 50.50%， 位于业绩预告中枢，实现扣非净利润 1.70亿元，同比增长 43.71%， 达到业绩预告上限。 受产业链价格博弈影响， 一季度公司毛利率为 12.27%， 净利率为 2.90%， 盈利能力超预期。 发布可转债预案， 加速布局一体化产能。 在全球碳减排以及光伏平价的大背 景下， 公司布局大规模扩产计划， 根据公司发布的《向不特定对象发行可转 换公司债券预案（修订稿）》， 公司拟发行可转债募集 52.52亿元，用于合计 高效太阳能电池以及光伏组件的产线建设， 加速电池片和组件产能配套。 预 计到 2021年底， 公司电池总产能有望达到 35GW，组件产能达到 50GW。 此外，公司与通威股份合作，布局一体化产能，拟投资 21亿元持股 35%， 建设 4万吨多晶硅/15GW 拉棒、切片/15GW 电池项目，此次合作将有助于 降低公司采购成本，为公司供应链的长期稳定提供有力保障。 210占比持续提升，有望强化公司盈利能力。
    在产业链价格博弈的背景下， 210组件的综合成本优势逐步凸显，已获得市场的认可，需求强烈。 公司坚 定 210路线， 率先布局 210组件的研发与生产， 预计今年 210组件出货占 比将大幅提升。公司全年有望受益于 210组件在 BOS 成本方面的优势，进 一步提升盈利能力。 光伏装机全年需求确定性强， 行业将迎来景气度向上拐点。
    今年以来由于原 材料价格上升，产业链博弈加剧，下游电站厂商放缓招标与建设节奏，装机 需求受到一定抑制。根据前期行业政策， 2020年底之前获得核准的项目或 将是今年需求的主力，全年国内光伏装机有望继续快速增长，新增装机量有 望达到 60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下，光伏装机需求也将得 到释放，预计新增装机规模在 100~110GW。 2021年全年，全球光伏装机 量有望达到 160~170GW，需求确定性较强，公司作为布局大尺寸组件的龙 头企业，有望受益于行业的快速增长。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 20.70/29.83/34.84亿 元，对应估值 17.2/12.0/10.2倍，维持“增持”评级。

中信特钢：业绩同环比均保持增长，研发力度持续加强

业绩同环比均保持增长，主营业务经营稳健。公司一季度业绩同比增长49.20%，环比增长 14.84%，一方面得益于行业一季度钢价普遍上涨（2021Q1Myspic 综合钢价季度均值 170.70点，同比增长 27.00%，环比增长 12.47%），另一方面也得益于公司主营业务经营稳健，费用控制较好。公司一季度销售毛利率 17.71%，自 2020年以来始终保持在 17%以上，高于特钢行业平均水平；一季度研发及三费综合费用率 6.63%，同比减少 0.51个百分点，环比减少 0.09个百分点。
    研发费用大幅增长，研发力度持续加强。公司一季度研发费用 8.58亿元，同比增长 44.70%，环比增长 5.02%，当期研发费用占同期营收比例3.83%，高于 2020年的 3.62%。公司聚焦高精尖特殊钢材料领域，持续加大高端品种开发和攻关力度，2021年特冶“三高一特”品种销量目标是力争同比增长 40%。
    投资建议。我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 68.78亿元、79.85亿元、90.68亿元，对应 EPS 分别为 1.36元、1.58元、1.80元。公司作为特钢行业龙头，我们看好公司发展前景，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、公司产能新建项目投产达效不及预期。青岛特钢环保搬迁项目续建工程若不能按时投产达效，将影响公司产品销量和业绩释放；2、制造业投资下行导致特钢需求不及预期。若经济复苏不及预期，制造业投资难以增长，将导致特钢产品需求不及预期，公司营收及业绩将受到压制；
    3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨，将侵蚀公司业绩，导致公司业绩不达预期。

我爱我家：经营全面提速，数字化逐见成效

多因素影响 2020业绩表现，低基数下 2021Q1业绩大增：公司 2020年营收同比降 14.6%，归母净利润同比降 62.3%，主要因：1）疫情影响 2020年 1季度经营活动，导致 2020Q1归母净利润为-1.6亿元，同比减少 3.7亿元；2）新西兰自持购物中心闭店装修影响收入；2）公司加大数字化建设投入，2020年 IT 类费用同比增长超 50%；3）期内资产减值损失 1285万元，同比增加 1348万元。疫后经营恢复叠加低基数影响，公司 2021Q1实现归母净利润 1.72亿元，同比增长 205.3%。
    经营扩张提速，目标明确彰显发展信心：公司 2020年实现总交易金额（GTV）约 4000亿元。直营业务强化华北、华东等优势区域发展，试点合伙人模式，执行市占率提升战略，其中杭州 3月二手市场占有率超过38%。大力推进品牌加盟，2021Q1末加盟门店突破 1300家，带动总门店增长至近 4000家。新房业务方面，持续加大合作广度与深度，2020年新房渠道客单价 5.36万元，同比上涨 2.6%，月均可售项目 2200个，同比增加 9.4%。2020年相寓业务拓展至深圳，强化粤港澳大湾区布局，2020年末在管公寓 23.6万套，全年出租率 94.4%；2021Q1末在管 23.9万套，期内平均出房 10.3天，出租率 96.2%，保持行业领先优势。公司制定 2021年加盟门店升至 2100家目标，未来三年伴随数字化战略推进与平台转型，力争打造万亿 GTV 的数字化居住服务平台。
    数字化持续推进，员工持股促进共赢：公司坚持既定数字化建设投入计划，2020年末 IT 团队占控股总部人数超 80%。期内实现官网及核心业务系统迭代升级，开发接入面向经纪人、经纪门店、经纪品牌的平台化产品“i+产品群”。当前“i+产品群”已连接超过 7.5万名外部经纪人，其中付费用户增至 5000名。同时官网活跃度持续提升，2020年成交佣金贡献占比达 24.6%。2020年 7月首期员工持股计划完成二级市场股票购买，涉及基层业务骨干及管理人员等 368人，员工持股计划的实施可有效推动员工及公司利益相结合，实现共赢。
    投资建议：考虑公司扩张目标明确，短期线下门店拓展、数字化建设等投入将持续增加，下调公司2021-2022年 EPS 预测至 0.26元（原为 0.36元）、0.30元（原为 0.41元），当前股价对应 PE 分别为 14.4倍、12.4倍。公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业，业务全面协同效应明显，区域深耕经营壁垒突出，有望充分受益存量房时代；同时线下门店增长目标明确，线上线下融合、平台化打造开启增长新动能，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）市场竞争环境、行业景气度变化可能导致门店扩张不及预期，同时新增门店打造可能面临一二线工作协同度不够、系统支持效率较低等问题；2）若后续需求韧性不足导致房产交易规模不及预期，公司规模增长将受到影响；3）相寓出房周期拉长、出租率下滑风险。

汉钟精机：业绩稳健增长，真空产品表现亮眼

业绩稳健增长，真空产品表现亮眼。 2020年公司压缩机（组）、真空产品、 铸件产品、零件及维修分别实现收入 14.45亿元（同比+11.59%）、 6.53亿元（ +76.86%）、 0.38亿元（ +0.27%）、 1.36亿元（ +29.97%）。 2020年公司真空产品表现亮眼，光伏真空泵在硅片、电池片环节渗透率迅速提 升；半导体真空泵三大系列（ PMF、 iPM、 iPH）正加速向市场推广。 2020年公司综合毛利率和净利率分别为 36.02%（同比+1.46pct）和 16.05%（同 比+2.50pct）。公司盈利能力有所提升，一方面是因为公司毛利率较高的 真空产品占比提升，另一方面是因为公司规模效应的体现。 受益于经济复苏和真空产品放量， 2020年 Q1业绩高增。
    2021年 Q1， 公司收入和净利润同比均大幅提升，相比 2019年 Q1分别增长 81.49%和 176.82%。我们认为主要有两点原因： 1）受益于国内经济复苏，公司压 缩机（组）产品下游需求改善， 业绩实现稳健增长。 2） 2020年，光伏硅 片和电池片产能大幅扩建，公司真空泵订单饱满，有效支撑了真空产品的 高增长。 投资建议： 微调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润为 4.73亿元、 5.94亿元、 7.42亿元（ 2021-2022年前值为 4.70、 5.90亿元）， 对应当前股价的市盈率分别为 27倍、 22倍、 17倍。公司作为国内真空泵、 压缩机产品龙头，增量和存量业务共振，业绩成长具有可持续性，维持“推 荐”评级。

洋河股份：“十四五”开年，力争营收双位数增长

事件： 公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年公司实现营收 211.0亿元，同比-8.8%， 归母净利润 74.8亿元，同比+1.3%，扣非净 利 56.5亿元，同比-13.8%。 2021Q1公司实现营收 105.2亿元，同比 +13.5%， 归母净利润 38.6亿元，同比-3.5%，扣非净利 38.1亿元，同 比+19.0%， 业绩表现略超预期。 同时，公司公布 2021年收入目标： 全 年实现营业收入同比增长 10%以上。 船大掉头，变革初见成效。 19Q3单季度营收增速转负，洋河开启为其 一年的主动调整。 1）渠道端，公司围绕“一商为主、多商配称”指导思 想进行经销商体系构建， 2020年新增 1203家同时减少 2300家经销商， 新渠道模式得以验证，市场价盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回 正轨。 2）产品端， 2019下半年完成了省内海天的去库存， 2020年梦 6+成功升级， 2021年春节逐步导入梦 3水晶版。经过一年的调整期， 随着行业的复苏， 2020下半年公司营收增速转正，经营拐点已现。
    行业发展新纪元，洋河机遇与挑战并存。 2021年作为“十四五” 的开局 之年，疫情阴霾散去经济进入复苏周期，消费再上台阶。作为中国高端 白酒的主力市场之一，江苏省消费价格带跃迁进行时，在此背景下，公 司梦 6+产品春节期间动销增速超 30%，在 600-800价格带竞争优势明 显。与此同时，消费升级的过程中，苏南市场千元价格带开始放量，公 司高端梦 9等产品体量相对较小。此外，河南、山东、安徽等省外主力 市场 300-600元价格带开始放量，竞品经过几年的积淀亦有较强竞争力， 洋河省内外在不同价格带上机遇和挑战并存，如何突破，向何聚焦尚需 观察。 产品结构升级，费用投入导向切换，预计净利率仍有提升空间。
    2020年公司梦之蓝产品营收占比约 30%，随着梦 6+的全国化放量和梦 3水 晶版的导入，预计后续梦之蓝系列营收占比将持续提升。此外，公司由 于渠道调整，过去三年净利率水平未有明显提升， 2021Q1公司毛利率 和扣非净利率已有提振，随着销售进入正轨，利润率水平仍有提升空间。 多因素共振，洋河“十四五” 开启新征程。 “十四五” 开年新任管理层 上任，开始“十四五” 发展新征程；与此同时， 10亿元股票回购顺利完 成，激励方案有望近期出台，提振公司员工积极性。目前渠道整体库存 处于低位，为产品顺利升级奠定基础，叠加渠道在见证梦系列产品升级 的新变化后，配合度与积极性大幅提高， 蓝色经典型系列全线升级将持 续贡献洋河“十四五”期间的成长性，与此同时，随着省内外消费升级 的阶梯式增长，公司主力产品放量在即。 投资建议： 小幅调整 2021-2022年归母净利润至 78.4/94.2亿元（原预 测值为 83.3/98.3亿元），同比+4.8%/+20.1%， 并引入 2023年盈利预 测， 预计归母净利润为 111.4亿元，目前股价对应 2021-2023年 PE 分 别为 33/28/24倍， 看好公司未来产品升级与品牌势能向上趋势， 维持“买 入”评级。

亚厦股份：年度现金流远超利润，疫后经营有望逐季改善

年报及 Q1业绩符合预期，疫后经营有望逐季改善。 公司 2020年实现营收 107.9亿元， 同增 0.02%，疫情情况下仍实现正增长体现经营韧性。 其中根据公司装 配式订单转化情况，我们判断公司全年工业化内装收入约 5亿元。 2020年归母 净利润 3.2亿元，同降 25%。 2020年公司收入持平但利润下滑的主要原因是公 司基于十分保守的态度对应收款进行了充分计提，同时退回近 2000万元子公司 万安智能业绩结算补偿款所致。 2021Q1公司实现营收 19.3亿元，同增 31%， 与 2019Q1基本持平；实现归母净利润 6918万元，同增 26%，较 2019Q1下降 17%。 Q1营收业绩增长符合预期， 由于装饰行业处经济后周期， 预计随着疫后 经济复苏向装饰行业传导，公司经营有望逐季改善。 毛利率基本持平，研发投入持续增加。
    2020年公司毛利率 14.3%， YoY-0.1个 pct，基本保持平稳，其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程毛利率分别为 15.3%/10.6%， YoY+1.5/-1.2个 pct。期间费用率 9.0%， YoY+0.2个 pct，其 中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.3/+0.3/+0.4/-0.2个 pct，其中研发费用率 提升主要系公司加大工业化内装产品研发所致。资产（含信用）减值损失约 1.9亿元，较上年多约 5800万元，主要系公司基于保守态度对应收账款坏账做了充 分计提所致。所得税率 18.9%， YoY+0.4个 pct，保持平稳。归母净利率 2.94%， YoY-1.00个 pct。 Q1来看， 2021Q1公司毛利率 14.4%， YoY-1.0个 pct。 Q1期间费用率 12.9%， YoY-0.4个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.3/-0.5/+0.3/-0.4个 pct，销售费用率提升主要系新签订单增加，销售人 员薪酬及推广费用相应增多；研发费用率提升主要系公司持续加大工业化内装 研发投入所致。 Q1资产减值损失冲回约 5500万元，较上年同期多冲回 2500万元，主要系公司收回长账龄款项、坏账计提减少所致。 Q1归母净利率 3.59%， YoY-0.14个 pct。 现金流远超账面利润，收款保持良好状态。
    公司 2020年经营性现金流净流入 5.5亿元，较上年增加 1.3亿元，主要系公司加大资金统筹力度，与项目相关保 证金、押金支出净额较上年减少所致。 经营性现金流覆盖利润 1.7倍，而 2019年覆盖 1.0倍， 2020年现金流规模已远超账面利润水平。 Q1经营活动现金流净 流出约 10.8亿元，与上年同期基本持平， 装饰行业一季度因采购材料、支付工 资等因素存在，现金流净流出是正常现象。 而公司 Q1收入大幅增长的同时现金 流流出规模与往年持平， 且收现比为 154%， YoY+14个 pct， 表明公司收款情 况较为健康。 Q1订单续创历史最大单季签单量， 装配式装修继续贡献主要增量。
    公司 2020Q1新签订单 48.9亿元，同比增长 38%，续创历史最大单季签单量。其中公装/住 宅分别新签 29/18亿元，同增 39%/37%，公装与住宅订单同步高增长。根据公 司新签住宅订单情况，我们判断公司 Q1新签工业化订单约 6亿元。截至 Q1末， 公司累计已签约未完工订单 254亿元，是 2020年营收 2.4倍，在手订单充裕。 后续随着疫后装饰行业环境持续改善，公司订单有望向营收及业绩加速转换， 促业绩持续修复。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.1/6.5/8.1亿元，分 别变动 60%/27%/25%， EPS 分别为 0.38/0.48/0.61元，当前股价对应 PE分别 为 21/17/13倍，维持“买入”评级。

中兴通讯21年一季报点评：Q1业绩高增长，经营持续向好

公司发布2021年一季报：实现营收262亿，同比增长22%，归母净利润21.8亿，同比增长180%。业绩处于预告中枢，符合预期。
    Q1业绩大幅增长
    公司21年Q1业绩实现了大幅增长，主要原因为（1）毛利率大幅改善，盈利能力提高，21Q1公司毛利率为35.4%，较20Q4毛利率30.2%环比大幅改善；净利率约8.3%，较20Q4环比提高2.6pct（2）中兴通讯转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权取得税前利润7.74亿元，去除该部分后，21Q1归母净利润同比增长80%。公司整体费用率有所增长，其中进一步加强研发投入，21Q1研发费用率达16%，保证长久有质量的发展。截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元。21Q1公司经营活动净现金流为23.88亿，与利润端匹配，财报质量较为健康。
    5G时代全球份额有望进一步提升
    公司在5G时代的竞争力逐步体现。在中国移动发布的2021年至2022年SPN设备新建项目中，中国移动在26省采购32976端SPN设备，规模约为23.51亿元，中兴通讯获得36%的份额，位居前二，相较于历史份额大幅增长。本次采购彰显公司在5G技术方面的领先优势，也反映出5G时代全球设备商的新的竞争格局变化趋势。政企业务方面，公司发布新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器，企业级通用机架服务器，GoldenDBv6.0等创新产品，亦实现了快速增长。消费者业务方面，家庭信息终端和融合创新终端在行业内继续保持全球领先地位。
    提高盈利预测，维持“买入”评级
    我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额，带来超越行业增速的增长。提高盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润由之前的61/71/85亿元提升至65/75/90亿元，对应PE21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、贸易摩擦加剧；2、5G建设放缓；3、成本控制不达预期

深圳机场：毛利大幅增长，同比扭亏为盈

客运恢复良好，货运同比大幅增长： 2021年一季度，深圳机场实现旅客 吞吐量 909.5万人次、货邮吞吐量 37.2万吨、起降架次 8.0万架次，同比 分别增长 32.9%、 40.5%和 27.7%，三项指标同比大幅改善是公司能在一 季度实现扭亏为盈的关键。其中，三月份单月实现旅客吞吐量 412万人次， 同比 2019年仅减少 6%；实现起降架次 3.2万架次，同比 2019年增长 3%； 实现货邮吞吐量 13.7万吨，同比 2019年增长 29.1%，与疫情前相比，客 运量恢复超九成，航班量实现正增长，货运量大幅提升，预期随着小长假 和暑运旺季的到来，深圳机场客运同比水平有望超越疫情前。 毛利转正，经营现金流大幅增加： 受机场航空业务修复较好影响， 2021年一季度，公司实现毛利 1.2亿元，较 2020年的-1.1亿元，增加 2.3亿 元，同期公司实现经营性净现金流净额 4.0亿元，同比 2020年增加 2.2亿元，增长幅度明显。
    机坪租赁合同续签，锁定部分成本： 公司与母公司深圳机场集团续签了机 坪租赁合同，包括 T3站坪、南机坪一期和二期、北停机坪共计 166万平 米，本次续签至 2023年 12月 31日，租金并未上涨， 即 1.54亿元/年， 按季度支付，每季度租金 3846.5万元。 投资建议： 深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置， 区位优势明显，加之三 跑道、卫星厅、 T4航站楼和东航站区空铁枢纽的建设计划正徐徐展开， 我们认为疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营 业收入增长的主要基础仍然存在，因此我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.71亿元、 7.12亿元和 10.51亿元，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.28元、 0.35元、 0.51元，对应 PE 分别为 29.9、 24.0和 16.2。 维持“推荐”评级。
    风险提示： 1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期， 政策调整可能影响机场既定的发展规划， 导致发展方向偏离预期。 2）宏观经济风险：宏观经济环境变化可能导致航空需求变化，影响机场业务规模。 3）安全风险：安全事故会导致公司受到监管部门处罚。 4）疫情风险：若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

五粮液2020年年报及2021年一季报点评：21Q1业绩保持稳增长，全年挺价放量仍可期

21Q1业绩稳增开门红兑现，现金回款表现亮眼
    公司发布20年及21Q1业绩公告，20年营收573.21亿元（+14.37%），价增明显（量/价-3.00%/+16.75%），归母净利199.55亿元（+14.67%），20Q4营收148.28亿元（+13.92%），归母净利54.09亿元（+11.34%）21Q1营收243.25亿元（+20.19%），归母净利93.24亿元（+21.02%），销售回款210.66亿元（+66.04%），合同负债49.86亿元（环比-42.15%），基本符合预期，现金回款亮眼，开门红动销积极得以验证。20年毛利率同比-0.30pct主要系运费计入成本科目，21Q1毛利率回升至76.43%（同比-0.10pct与系列酒恢复有关），盈利能力稳步提升。
    五粮液和系列酒齐头并进，团购放量助推直销收入快速增长
    20年白酒销量16.04万吨（-3.00%），吨价32.68万元（+16.75%），其中五粮液收入440.61亿元（+13.92%），毛利率84.95%（+0.22pct），销量2.81万吨（+5.28%），吨价156.58万元（+8.21%）；系列酒收入83.73亿元（+9.81%），毛利率55.68%（-0.02pct），销量13.23万吨（-4.60%），吨价6.33万元（+15.10%），系列酒升级瘦身见成效。渠道上，20年经销/直销收入453.80/70.54亿元（+79.60%/140.15%），直销收入占比13.45%（+7.11pct），主要受益于团购和新零售增量。
    21年挺价放量依然是成长主线，全年业绩有望保持稳增长
    21年至今，五粮液动销保持良性，价格稳步抬升，目前普五批价990元左右，预计中秋前批价大概率站稳千元。21年公司维持总营收双位数增长目标。展望全年，挺价放量依然是公司成长主线。在行业消费升级持续、千元价格带扩容、茅台价格高企需求溢出的大背景下，公司凭借极强品牌力有望尽享千元价格带扩容红利，提价放量空间仍广，叠加计划外团购渠道和新品经典五粮液及小五粮放量，全年业绩可期。
    风险提示：宏观经济风险，产品提价不及预期，终端动销不及预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2021-2023年归母净利润为681.78/789.01/896.85亿元，EPS=6.25/7.40/8.65元，当前股价对应PE=45/38/33x，维持买入评级。

万达电影：2021Q1业绩大幅反弹，院线龙头加速复苏

事件：4月 28日晚万达电影发布 2020年&2021Q1业绩报告。公司 2020年实现营收 62.95亿元，同比下降 59.21%，归母净利润-66.69亿元，同比下降 41.03%，主要是 2020年影城受疫情影响停业，以及公司大幅计提资产减值准备所致。公司 2021Q1实现营业收入 41.21亿元，同比增长228.44%，归母净利润 5.24亿元，同比增长 187.38%，业绩扭亏为盈。
    点评：行业寒冬已逝，院线龙头加速复苏。疫情影响下，公司 2020年实现票房 27.01亿元，观影人次 7511万，全年票房、人次及上座率降幅均低于行业平均水平。2020年行业出清加速之下公司维持稳定扩张，市场份额提升显著，截至 2020年 12月 31日，公司旗下影院（含特许经营加盟）市占率达 15.3%。国内疫情管控趋稳，看好公司 2021年复苏进程。
    2021Q1经营业绩恢复良好，全年内容储备丰富。由公司主投主控的《唐人街探案 3》于 2021年春节档上映，累计收获票房 45.23亿元，位列国内影史票房第五位，带动 Q1业绩大幅提升。全年来看，万达影视主投及参与投资制作的《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》等多部影片有望于 2021年上映，子公司新媒诚品主投的《雁归西窗月》《亲爱的爸妈》《谢谢你医生》等多部电视剧也预计将于 2021年在各电视台和网络平台陆续播出，内容端为 2021年业绩修复提供了基础。
    商誉减值风险基本释放，2021年轻装上阵。2020年公司计提计提信用及资产减值准备 44.81亿元，其中计提商誉减值准备 35.97亿元，在 2019年已计提商誉减值 55.75亿元的基础上，进一步释放了商誉减值风险，2021年业绩有望大幅反弹。
    定增募资 29.29亿元，支撑公司长期发展。2020年 11月公司成功发行定增，向包括高毅资产在内的 8名特定投资者发行股份 1.96亿股，募集资金 29.29亿元，进一步提升公司资金实力，并为影院扩张等长期发展提供了有力保障。
    投资建议：预计公司 2021-2023年实现归母净利润 16.03/19.46/23.65亿元，同比增长 124.04%、21.36%、21.58%，EPS 为 0.72/0.87/1.06元，对应 PE 为 25.24、20.80、17.11倍，维持“买入”评级。

坚朗五金2021年一季报点评：业绩保持高增长，经营效率不断提升

事件：
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入12.43亿元（+55.42%），归母净利润0.43亿元（+415.69%），扣非归母净利润0.39亿元（+636.05%）。
    点评：
    Q1营收保持高速增长，盈利能力不断提升。公司自2019年初上线云采平台以来，营收保持高速增长，2019年、2020年和2021年Q1营收分别同比增长36.37%、28.20%和55.42%。公司的云采平台有效解决了五金行业SKU众多，客户零散，需求差异大等行业痛点，帮助公司快速拓张品类，显著提升经营和管理效率，俘获众多零散客户。另外，公司的盈利能力也在不断提升，2021年Q1毛利率36.23%，同比基本持平，销售净利率4.05%，同比增加2.89pct。
    经营效率不断提升。2021年Q1公司销售费用率17.87%（-3.37pct），管理费用率11.17%（-3.22pct），财务费用率0.13%（+0.24pct），研发费用率5.00%（-0.95pct），期间费用率合计34.17%（-7.30pct），公司经营效率得到显著提升，规模效应逐步显现。Q1经营活动现金流-6.79亿元，同比下降47%，主要系票据到期支付影响，但从收现比上看，公司Q1收现比90.29%，同比增加1.14pct，回款情况良好。
    投资建议：高效的信息管理系统为公司在品类拓张、渠道获客、运营管理等方面持续保驾护航。公司在营收高速增长的同时，盈利能力和经营效率也不断提升。五金行业目前仍较分散，公司未来成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.49/16.06/21.77亿元，对应PE分别为52.47/37.55/27.69倍，给予“增持”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

中装建设：业绩稳中有增，看好2021年高增长

走出疫情影响，业绩高速增长。2020年受疫情影响，公司上半年业绩未实现增长目标，加快业务复苏，Q3/Q4实现营业收入 17.45/18.45亿元，同比增长 33.91%/41.87%，归母净利润 1.11/0.51亿元，同比增长21.25%/19.63%，2021Q1实现 50%以上的增长，为全年业绩奠定基础。
    推动科技转型战略，进军 IDC。2020年 5月，公司通过收购及增资取得广东顺德宽原电子科技有限公司 60%股权，拟投资 15亿元建设顺德五沙（宽原）大数据中心。2021年 4月，宽原科技与华为技术有限公司签署合作协议，双方将在 IDC 智能数据中心行业建设、云计算、大数据等方面展开合作，有利于提高公司的竞争实力。
    实施股权激励，彰显公司信心。2020年 12月，公司发布限制性股票激励计划(草案)，拟授予激励对象 728.84万股限制性股票，授予价格为 3.64元/股，股票解除限售分为三个时期，并与公司业绩挂钩，以 2020年营业收入为基数，21/22/23年营业收入增长率不低于 25%/56%/95%。股权激励计划有利于增强公司凝聚力，彰显公司对未来的信心。
    超额完成承诺业绩，看好未来表现。公司 2020年购买深圳市嘉泽特投资100%股权，交易价格为 1.68亿元，并签订承诺协议。承诺标的公司 2020/2021/2022年实现的经审计的净利润将分别不低于 1291/1446/1601万元，2020年实际实现 1576.18万元，完成率 122.09%，标的公司未来有望在公司的高效治理下，继续实现稳健发展。
    给予公司“买入”评级。结合公司股权激励目标，并考虑到公司 2020年归母净利润增速不及预期，下调盈利预测。预计公司 2021-2023年 EPS分别为 0.51/0.68/0.85元。

广电计量2021年一季报点评：业绩短期承压，看好全年经营兑现

21Q1收入同比+77.52%，归母净利润亏损0.73亿元
    公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收3.09亿元，同比20Q1/19Q1+77.52%/+23.60%；归母净利润-0.73亿元，同比20Q1减亏0.43亿元，同比19Q1亏损扩大0.40亿元，主要系特殊行业和政府类大客户收入季节性波动导致，且公司仍处于成长阶段，资本开支较高且固定费用成本发生均衡，导致一季度亏损。2021Q1公司毛利率/净利率23.57%/-24.89%，同比变动+26.91/+41.83个pct，相较19Q1分别-9.46/-12.84个pct；2021Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.52%/11.10%/4.29%/17.35%，同比变动-12.57/-0.78/-2.74/-4.65%个pct。经营性活动产生的现金流量净额为-0.60亿元，20Q1为-0.88亿元，19Q1为-0.77亿元，今年一季度现金流改善，好于疫情前水平。
    收入季节波动和较高资本开支拖累短期业绩，看好全年业绩兑现
    收入端，公司2020年收入中计量校准/可靠性与环境试验分别占比27.29%/29.43%，合计占比过半，此类特殊行业和政府类大客户收入呈现较强的季节性特点，展望未来，公司单季度收入增长有望逐渐提速。开支端，公司仍处于成长阶段，资本开支维持高位，2020年新购置设备5.67亿元（2019年为5.47亿元），同比增长3.66%，维持较高水平。2020年发生固定资产折旧2.19亿元（2019年为1.31亿元），同比大幅增长67.18%，短期拖累业绩释放。展望未来，我们认为公司2021年随着特殊/汽车行业回暖及食品/环保/轨交/5G/芯片等新业务的发力+中安广源并表，收入有望提速成长，公司扣非净利率有望提升3个pct以上，考虑到公司还在逐步落实精细化成本管控措施，净利率修复弹性值得期待。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计2021-23年归母净利润3.15/4.57/6.57亿元，对应PE值62/43/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。

东鹏控股：业绩高速增长，产能扩张布局未来

扭亏为盈， 现金流状况优异。 公司坚持零售主战场和做优质工程，多渠 道发力和提质增效，延续了 2020年下半年以来的快速增长态势，营业收 入实现三位数增长，并且扭亏为盈。 现金流方面，公司经营活动现金流 量净额为 0.37亿元，去年同期为-7.55亿元，现金流状况优异。 一季度业 绩高速增长，为全年业绩奠定基础。 投资丰城项目，打造盈利新增长点。 2021年 1月，公司及子公司丰城东 鹏、江西东鹏与江西省丰城市人民政府签订了《投资协议书》， 总投资约 50.8亿元，用于建设 9条智能岩板生产线和年产 260万件智能整装卫浴 等项目。 本次投资有利于公司掌握原材料、物流和配套产业链和供应链 资源，提高目前的产能配套效率和供应效率，同时降低生产成本，增强 公司盈利能力。 清远基地发力，扩大产品布局。
    3月 4日， 公司清远基地 4#双层岩板窑 炉点火。此次 4#双层岩板窑炉的建成， 不仅使公司拥有生产厚度为 10- 15mm 的岩板的稳定产能， 而且与 3#双层岩板窑炉组合，满足多种规格、 不同厚度 6-15mm 的定制需求，做到定制化、柔性化生产，满足用户需 求。产品布局的扩大有利于公司扩大市场份额，提高盈利能力。 技术领航，增强核心竞争力。 公司持续投入研发， Q1研发费用为 0.27亿 元，同比增长 73.26%。 公司及子公司近期取得新增 8项发明专利证书， 主要涵盖防腐、耐磨、净化空气等功能的高附加值产品。 截至 4月 2日 公告日，公司及控股子公司共拥有 1434项专利，其中包括发明专利 226项。 公司持续投入研发，有利于巩固核心优势，促进可持续发展。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年归母净利润增速分别为 32.66%/28.10%/25.45%， EPS 分别为 0.96/1.23/1.55元。

华测检测：公司业绩超预期，盈利能力继续稳步提升

事件： 公司发布 2020年报和 2021一季报， 2020年公司实现收入 35.68亿，同比增长 12%，实现归母净利润 5.78亿，同比增长 21%； 2021年一季度实现收入 7.62亿，同比增长 66.8%， 实现归母净利 润 1亿，同比增长 660%。 对此点评如下： 1、第三方检测行业稳定性强， 公司快速填补疫情坑， 收入持续创 新高。 观察公司单季度收入增速， 其实自二季度以后公司经营就 已经迅速恢复正常， 收入增速逐季提升， 各季度增速分别达到 15%、 16%、 24%。 从各项产品来看， 工业品、 生命科学和贸易保 障品都实现了不错的增长，增速分别为 23.87%、 12.91%、 10.49%， 只有消费品检测因为汽车行业景气度的原因下滑 5.35%。
    进一步 观察公今年一季度收入情况， 同比增速高达 66.8%， 即使相比 2019年同期收入也增长了 35%，不仅填平了因为 2020年疫情导致的业 绩坑， 而且规模进一步上一个台阶，反映了公司稳健的发展势头。 2、 疫情过后公司盈利能力快速提升， 精细化管理效果显著， 发展 后劲十足。 2020年全年公司综合净利率 16.2%，较 2019年提升 1.2个百分点， 分项来看， 毛利率基本持平，但得益于公司这几年 大力度的精细化管控，各项费用率持续下降，其中销售费用率、 管理费用率、研发费用率分别下降 0.3pct、 0.4pct、 0.8pct。
    2021年 继续延续这一趋势，一季度净利率为 13.13%， 与没有疫情的 2019年同期比较继续大幅提升 5.1个百分点。 3、 各项经营指标稳健， 继续保持高质量运营状态。 最主要的一个 指标就是现金流， 从经营性现金净流入指标看， 2020年全年净回 款 9.31亿，比净利润还要高出 61%； 应收账周转天数为 75.8天， 较 2019年略微有点上升，但整体都还在正常范围。 业绩预测及评级：根据一季度报表情况，我们上调公司 2021-2023年归母净利润 7.7亿、 9.7亿、 11.6亿，对应 PE 为 71倍、 57倍、 48倍，给予“买入”评级。

中公教育：疫情影响基本消散，招录赛道景气度延续

事件：4月 28日晚中公教育发布 2020年&2021Q1业绩报告。公司 2020年实现营收 112.02亿元，同比增长 22.08%，归母净利润 23.04亿元，同比增长27.70%。公司2021Q1实现营业收入20.52亿元，同比增长66.79%，归母净利润 1.41亿元，同比增长 21.00%，净利润增速低于营收增速，主要是研发费用大幅增长所致。
    点评： 疫情影响淡去，招录赛道景气度持续提升。2020年受疫情影响，公务员联考延期至三季度，挤占了其他序列的招录和招生备考时间窗口，导致教师和医疗等序列较大幅度缩招，事业单位等序列招生和备考也受到较多干扰，相关序列营收承压。随着国内疫情影响淡去，相关业务经营有望恢复正常。此外，“十四五”规划在公共服务投资上进一步加速，要求实现教育公平和质量较大提升，将有力推动教师招录和教师资格证等领域的扩容，以及教师、医疗等序列的持续增长。
    疫情期间竞争力持续增强，线上业务发展迅速。在疫情导致的紊乱招录环境中，公司积极进行产品创新，加大力度推广线上线下融合产品，逆势带动 2020年整体培训人次增长近 4成，线上培训业务实现营收 29.05亿元，占比从 2019年的 11.29%上升到 25.94%，数字化经营成果显著。
    公司维持快速扩张趋势，为业绩增长提供有力支撑。截至 2020年 12月31日，中公教育直营分支机构数量为 1669个，同比增长 51.18%，持续深化渠道优势；研发人员数量为 3025人，同比增长 47.49%，2020年大幅增加课程研发及技术研发投入，研发费用达到 10.51亿元，同比增长50.54%；教师数量为 18863人，同比增长 39.99%。
    稳步推进定增事项，拟投入 42亿元建设怀柔学习基地。公司 1月 26日公告定增预案修订稿，拟募集资金 59.9亿元，并将 42亿元投入怀柔学习基地建设项目建设，17.9亿元用于补充流动资金，通过该项目有望提升公司服务品质及品牌形象，提高利润水平，争取更大的市场份额。
    投资建议：预计公司 2021-2023年归母净利润为 29.25/36.50/44.86亿元，同比增长 26.94%/24.79%/22.90%，EPS 为 0.47/0.59/0.73元，对应PE 为 54/43/35倍，维持“买入”评级

多氟多公司简评报告：全年开门红，盈利能力持续改善

公司发布21年一季报，实现营收12.4亿元，同比增长50.8%；实现归属上市公司股东净利润0.93亿元，同比增74倍；经营性现金流净额0.84亿，同比增长11.6倍。
    公司一季度毛利率提升至21.6%，净利率提升至8.3%，主要得益于六氟磷酸锂价格上涨带来的业绩增厚。公司当前月度的出货量约为700-800t，计划今年新增5千吨名义产能，考虑到产能释放及爬坡，我们预计公司全年的六氟出货量有望达到1.25万吨，成为公司贡献利润的主要的来源。
    六氟价格最新报价已经达到了22.5万元/吨左右，我们预计供给偏紧局面至少维持到2022年上半年，化工品制造具备规模优势，中小厂商产能成本高于龙头，价格不能稳定在20万元以上的话，不太可能出现类似2016年的疯狂扩产，扩产节奏仍由龙头掌控，公司今年仍有部分过去的低价长单在执行，随着这部分长单执行结束，公司综合售价仍处于上行通道。
    在下游需求保持旺盛的背景下，我们预计电解液核心原材料六氟磷酸锂全年需求将超过5.4万吨，同时有效供给仅为6万吨，并且包括部分尚未投放生产的新产能，供需全年将保持紧平衡的状态。未来下游需求将长期保持旺盛，六氟磷酸锂价格有望维持高位，甚至不排除进一步涨价的可能，随着公司新产能的不断释放增厚公司业绩，公司未来将具有更强的成长属性。
    新型锂盐实现规模化生产和销售，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能逐步释放，新产品市场逐步打开，形成新的利润增长点。新型锂盐LiFSI热稳定性和导电能力优于六氟磷酸锂，随着高镍化推进对电解液技术要求提升，未来添加比例有望不断提升，预计2025市场规模可达100亿元，CAGR超过50%。由于产品技术门槛高，产能有限，目前享受较高溢价。
    投资建议：预计公司21-23年净利润分别为8.0亿，9.7亿，13.5亿，对应当前市值的市盈率分别为20.5倍，17.1倍，12.2倍，维持增持评级。

中顺洁柔：产品渠道多样化，原料成本波动较小

产品结构持续优化， 电商渠道高增长。 从产品来看， 公司加强对新产品 的资源投入， Face 和 Lotion 等高利润产品在收入中占比持续提升，在 为公司贡献增量收入的同时，提升了公司的盈利能力。此外，公司强化 “太阳”这一品牌，覆盖中低端产品。 从渠道来看， 公司加强销售渠道 多样化建设，特别是线上销售渠道建设，是公司在 2020年疫情背景下实 现较快收入增速的主要原因。 公司 2020年全年及 2021年一季度电商渠 道占比均在 35%左右，未来电商渠道增速将高于公司平均销售增速，预 计 2021年全年电商渠道占比将达到 45%。
    多种手段应对原料浆价上涨，利润率波动较小。 公司 2020年毛利率/ 销 售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 41.32%/ 19.74%/ 4.66%/ 2.43%/ -0.23%，分别同比 2019年变动 1.69pct/ -0.90pct/ 0.22pct/ -0.23pct/ -0.55pct； 2021年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用 率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 40.46%/ 18.59%/ 3.81%/ 2.23%/ - 0.16%，分别环比 2020年四季度变动 12.14pct/ 9.67pct/ 0.24pct/ -0.09pct/ 0.15pct。 四季度以来浆价的快速上涨对公司毛利率有一定的影响，但公 司在浆价低位采购了大量纸浆库存，且布局浆纸一体化项目，预计后续 原料价格波动对公司利润率的影响将减轻。 盈利预测： 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.85/ 0.99/ 1.23元，当前股 价对应 PE 分别为 34.9/ 29.9/ 24.0x， 维持“买入”评级。

赣锋锂业：量价齐升为业绩增长保驾护航

一季度锂价维持高位助力公司业绩超预期公司 2021年第一季度实现营收 16.07亿元，同比增长 48.94%，归母净利润 4.76亿元，同比增长 6046.3%。在高行情景气度下市场对锂需求持续攀升，锂产品供不应求，2021年 Q1锂盐涨价持续，碳酸锂年初至今涨幅达 78%，最新单吨价格达 9.25万元，氢氧化锂价格也达到 7.75万元，年初至今上涨 57%。锂价维持高位为公司优异的业绩表现打下基础，Q1公司产品毛利率回升至 30%以上，较 2020年有明显提升，同时公司预计 Q2将实现 8-12亿元净利润，保持高增。
    新能源汽车高景气度为公司业绩打下基础在“碳中和“席卷全球的大背景下，发展新能源汽车和储能已经成为各大主要经济体共识。2021年 Q1下游新能源汽车市场需求保持旺盛，我国今年 Q1新能源汽车销量达 51.5万辆，渗透率由去年同期的 3.1%上升至 10.1%，欧洲 Q1销量达 45万辆，渗透率达 15%。Q1我国动力电池装机量达 23.2GWh，同比增长 309%，而磷酸铁锂的回潮则直接带动对碳酸锂需求回升。
    各项产品产能陆续释放成为增长核心驱动目前马洪 5万吨氢氧化锂项目已于 2020年 Q4投产，公司拥有 8.1万吨优质电池级氢氧化锂产能，产能份额占全球 28%，龙头地位稳固。同时公司通过股权收购对墨西哥锂粘土矿 Sonora 的股权及矿权控制，锂粘土开采成本具有优势，在锂价高企的当下将进一步提升公司的产品竞争优势。尽管目前磷酸铁锂呈现回潮趋势一定程度上的抢占了部分三元市场，但公司通过柔性产线及时将部分氢氧化锂产能切换为碳酸锂应对市场动态需求，保证供给与市场需求紧密相关。
    盈利预测及估值我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 17.8亿元、25.4亿元、25.5亿元，对应当前股价下 PE 分别为 75倍、52倍、52倍，对应当前股本下 EPS 分别为1.33元/股、1.89元/股、1.90元/股。考虑到公司是行业的绝对龙头给予“买入”评级。

景嘉微2020年报&2021年一季报点评报告：一季度显卡爆发，业绩全面提速可期

2020年业绩稳步增长，显卡收入高增、毛利率大幅提升 15%2020年公司实现营业收入 6.54亿元，同比增长 23.17%，实现归母净利润 2.08亿元，同比增长 17.99%，主要原因为芯片营收大幅增长 64.96%。毛利率方面，芯片毛利率大幅提升 15.13%至 33.70%。同时，公司研发费用 1.77亿元，同比增长 51.41%，研发费用率大幅提升 5.06pct.至 27.14%。
    2021年一季度显卡爆发式增长 1,030%，净利润增长超预期2021年 Q1公司实现营收 2.12亿元，同比增长 79.92%，实现归母净利润 4,885.82万元，同比高增 91.82%，主要原因为芯片产品实现收入 9,307.72万元，爆发式增长 1,029.62%，超预期。同时，公司持续加大研发投入，研发费用 4,382.90万元，同比高增 69.18%。
    国防装备高景气叠加信创需求，预计全年显卡延续高增态势2021年 Q1显控及芯片快速放量主要系国防装备高景气周期叠加信创需求。
    2020年 12月至 2021年 1月公司芯片委托制造金额合计约 3.89亿元，对应近400万颗芯片，预计绝大部分收入将在年内确认全年有望贡献营收 6亿元以上。
    陆军装甲车辆主动防护雷达将全面列装，新增长点爆发在即随着装甲车辆主动防护雷达全面列装，今年小型专用雷达业务有望进入业绩爆发期，预计相关订单有望在年内落地，成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测及估值公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，公司1月股权激励计划行权价格 68.08元/份，溢价较低增厚安全垫。我们预测公司2021-2023年实现营业收入 13.96、20.80和 29.41亿元；实现归母净利润分别为3.53、6.52、11.02亿元；给予公司 2022年 60倍目标市盈率，对应目标市值 391亿元，目标价 130元/股，上涨空间 75.50%，维持“买入”评级

宁德时代2021年一季报点评：出货创新高，现金流亮眼，全年高增开启

21Q1归母净利19.54亿元，同增163.4%，符合市场预期，减值损失影响环比增速。21Q1公司实现营收191.67亿元，同比增加112.24％，环比增长1.97%；归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，环比下滑12.22％，扣非归母净利润16.72亿元，同比增长290.5%，环比下滑1.48%，符合市场预期。盈利能力方面，Q1毛利率为27.28%，同比增长2.19pct，环比下滑1.08pct；净利率10.2%，同比增长1.98pct，环比下滑1.65pct；Q1扣非净利率8.72%，同比提升3.98pct，环比微降0.31pct。公司Q1计提资产减值损失2.56亿，主要为存货跌价准备；计提信用减值损失0.67亿，计提较Q4明显增加。此外Q1少数股东损益环比翻番，部分合资公司进入收获期。Q1公司少数股东损益3.9亿，同环比+139%/99%，我们预计主要为湖南邦普、时代上汽、青海时代等贡献。
    Q1国内外需求爆发，出货量我们预计创季度新高。2021年Q1公司动力电池排产22gwh左右，我们预计确认收入18-19gwh左右，同比增长140%，环比增5%，其中国内动力装机9.8gwh（该数据为上险数，若从合格证口径则为12.2gwh），海外出货2-3gwh左右，车企提前备货增加4-5gwh左右。Q1价格维持稳定，我们预计动力电池贡献150亿收入。公司Q2排产我们预计超27gwh，环比逐季向上，我们预计H1公司排产50gwh，出货43GWh，基本满产满销，全年公司动力电池出货预计超95gwh，同比增115%，其中海外出口20gwh，占比提升至20%。
    Q1动力毛利率我们预计环比略微降低，仍维持较高盈利水平。20H2公司动力电池毛利率26.6%，20Q4由于产能利用率提升，若不考虑运费会计准则影响，我们预计动力电池业务毛利率提升至28%以上，我们预计21Q1公司动力电池业务受原材料涨价影响，毛利率环比微降至27%左右，同比提升约2pct。价格方面，我们预计21Q1电池价格稳定，一季度末三元模组价格0.85元/wh，铁锂PACK为0.95元/wh，三元pack价格1.05元/wh；而公司依靠工艺改进（811、大模组、CTP等技术）、材料体系升级、良品率提升、低价库存管理等，对冲部分原材料价格上涨影响，毛利率得以维持。投资建议
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为104.8/154.7/231亿元，同比分别88%/48%/49%；对应现价PE分别84/57/38倍。公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，我们给予一定的估值溢价，给与21年100倍PE，对应目标价450元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。

仙乐健康2020年报点评：功能食品放量，业绩增长强劲

事件：公司于 2021年 4月 26日发布 2020年度报告，2020年实现营业收入 20.67亿元，同比增长 30.85%，实现归母净利润 2.57亿元，同比增长80.58%。2020Q4实现营业收入 6.13亿元，同比增长 48.85%，实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 207.56%。
    点评：软糖快速放量，功能饮品增长靓眼。分产品来看：软糖市场需求快速增长，公司产品供不应求。2020年，马鞍山基地年产 24亿粒软糖生产线度过产能爬坡期，第二条年产 8亿粒生产线于 2021年初投产，软糖产能压力得到缓解，品类实现快速放量；合计年产 8,000万袋的两条功能饮品生产线分别于 Q2/Q4投产，功能饮品订单响应能力提高。综合来看，产能释放帮助公司功能性食品快速放量，其中软糖实现营收 3.27亿元，同比+180.28%。功能饮品实现营收 1.83亿元，同比增长 279.11%。
    传统产品稳定增长，北美市场表现优异。2020年公司软胶囊产品实现收入8.83亿元，同比+7.36%，海外子公司 Ayanda 软胶囊扩产改造已完成，产能预计提高 20-30%，产品有望继续放量。粉剂实现收入 3.12亿元，同比+29.73%，年产 3,400万瓶代餐粉生产线于 Q4投产，产品进入铺市阶段。
    片剂实现收入 2.91亿元，同比+9.38%。分区域来看，2020年境内业务实现收入 12.78亿元，同比+32.99%；境外业务实现销售收入 7.88亿元，同比+27.51%，其中北美市场实现营收 2.66亿元，同比+64.19%，主要系公司持续加强北美团队的营销能力建设。
    毛利率改善，费用率同比下降。2020年公司毛利率同比-0.34pct 至 32.60%，主要系会计准则调整后，运输费用记入运营成本。剔除成本中的运费因素后，实际毛利率为 33.66%，同比+0.72%，规模效应下毛利率提升。2020年公司期间费用率同比-4.51%至 18.59%。加回运输费用后，销售费用率同比-0.35%至 7.85%，主要系疫情期间营销支出减少。2020年公司接收到计入损益的政府补助 0.25亿元，剔除后净利率同比+2.22%至 11.24%。
    盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.71、3.38、3.98元，对应 PE 分别为 32X、25X、22X，维持“买入”评级。

安克创新2021年一季报点评：业绩增长表现突出，品类建设稳步推进

营收利润双增，品类拓展稳步推进
    公司21年Q1实现营收24.27亿元，同比+57.94%，取得归母净利润2.04亿元，同比+47.27%，扣非净利润同比+22.69%，总体表现稳健，非经收益中政府补助0.27亿元，委托他人投资/管理资产收益0.31亿元。收入预计重点受益无线音频/智能创新类产品的销售增长，同时充电类保持良好发展态势。区域上，21年Q1境外市场收入同比+54.73%至23.44亿元，境内市场迎来突破，收入同比+278.18%至0.83亿元。
    盈利营运：毛利率稳步提升，多因素导致经营性现金净流出
    公司21年Q1毛利率45.08%，同比+1.86pct，反映公司成本管控良好及品牌效益增强。费用率方面，销售费用率同比+4.51pct 至27.77%，系运输费、市场推广费及工资薪酬费增长所致；管理费用率同比+0.41pct 至3.23%，系职工薪酬增加；汇兑损失增加带来财务费用率同比+1pct 至0.33%；研发费用率5.04%，维持稳健。21年Q1经营性现金净流出2.02亿元，上期为净流出0.37亿元，系存货备货增加及年初支付上一年部分税费及奖金所致，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增加7.98亿元，预计反映公司加大了新品的投放力度。
    风险提示：全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期；疫情反复影响产能供应及仓储物流
    投资建议：跨境出海 B2C 龙头，品类建设稳步推进，维持“买入”
    行业层面，疫情催化下海外电商销售继续维持高景气，渗透率提升趋势明朗，公司作为跨境消费电子品牌运营龙头，有望充分分享行业红利。公司层面，公司以研发夯实基础，品牌享受溢价，渠道开拓全球，拥有优异的经营管理水平和紧扣需求的产品布局能力，同时积极推进品类拓展，在传统充电类增长趋于平稳下，无线音频/智能创新类产品正逐步为公司打开新的成长空间。维持预计公司21-23年归母净利润分别为11.48亿元/15.19亿元/19.79亿元，EPS 分别为2.83/3.74/4.87元/股，对应PE 分别为60/45/35倍，维持“买入”评级。

中材国际：一季度业绩大幅提升，智能制造稳步推进

一季度业绩大幅改善， 21年业绩将显著改善。 2021年一季度， 公司实 现营业收入 54.1亿元，同比 2020年增长 41.3%； 由于 2020年受到疫情 影响基数较低，与 2019年同比增长 7.41%。 公司持续推进境内外疫情防 控和全面复工复产，境内外项目总体运营良好，公司 21年一季度新增项 目金额达 68.65亿元，同比增长 5.95%，在手订单量充足。公司工程建 设、装备制造新增合同金额同比增长 15.63%、 1.75%。随着世界经济进 一步复苏以及疫情好转，水泥工程的需求逐步提升， 在国内碳中和进程 下，水泥生产商设备更新需求将逐渐释放，对公司业绩形成支撑。
    计提减值夯实资产质量， 汇兑损失影响财务费用。 公司 21年一季度交易 性金融负债为 65.6万元，同比增加 3290.69%，是由于本期远期外汇合约 公允价值变动转入投资收益；合同资产按账龄计提减值增加，资产减值 损失为 79.56万元；一季度汇率波动导致汇兑损失增加，财务费用同比 增长 634.48%。资产负债率同比 2019年一季度下降 4%至 65.97%，资产 结构逐步优化。
    重组收购智能转型，环保驱动有望增速。公司整合集团优质资产，定向 增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权， 并拟定向增发募资，业务实力有望进一步增强。同时，公司与中材水泥 进行战略合作，推进生产线往智能化、绿色化、高端化发展，为集团水 泥业务提质增效。公司一季度 EPS、 ROE 相比于 19年 Q1分别同比增长 30.76%、 7.06%，“碳中和”背景下，集团水泥产线的全面优化升级改造 进度有望加速。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.03/1.16/1.37元， 对应 PE 为 8.06/7.16/6.07倍

中国化学：业绩稳定增长，订单充足未来可期

公司 4月 28日发布 2020年年度报告、2021年一季度报。2020年，公司实现营业总收入 1099.95亿元，同比增长 5.63%；归母净利润 36.59亿元，同比增长 19.51%。2021年 Q1，公司实现营业总收入 251.01亿元，同比增长 85.43%；归母净利润 8.16亿元，同比增长 54.07%。
    点评：
    走出疫情影响，业绩高速增长。2020年受到疫情影响，使公司业绩承压，下半年以来，公司通过多种措施加大经营力度，不断加强项目管控，提升盈利能力。分季度来看，公司 20Q3-21Q1的归母净利润均实现 40%以上的增长，2021年 Q1业绩超预期，为全年业绩奠定基础。
    新签订单充裕，保障未来业绩。公司 2020年新签合同额 2511.66亿元，同比增长10.55%。其中境内新签合同额2016.95亿元，同比增长122.53%，境外新签合同额 494.71亿元，同比下降 63.78%，主要系海外疫情影响所致。随着海外市场从疫情中恢复，公司境外合同额有望迎来增长。2021年 Q1公司新签合同额 546.76亿元，同比增长 20.44%。充足的订单，为公司未来的业绩提供保障。
    加强科技人才队伍建设，推动科技创新。公司 2020/2021Q1研发费用为38.02/5.04亿元，同比增长 14.64%/47.14%，公司 2020年成立天津、武汉、桂林 3个科研分院，并与华东理工大学等单位联合开发垃圾制氢技术。同时，公司积极实施人才工程计划，制定“四个 15%”、“两个 5年”等激励政策，大力推动科技创新。持续投入研发，有利于巩固公司优势。
    现金流状况大幅改善。公司 2020年经营活动产生的现金流量净额为83.29亿元，同比增长 76.32%。2021Q1为-21.53亿元，相较于2019Q1/2020Q1的-30.46/-59.37亿元，流出有较大幅度的缩窄。公司现金流状况大幅改善，有利于健康稳定发展。
    给予公司“增持”评级。考虑到公司业绩超预期，并且我们看好公司未来的发展，因此上调盈利预测和目标价。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.87/0.98/1.10元，给予公司“增持”评级。

天风证券：财富管理转型加速，大投行服务能力增强

收购恒泰证券后实现业务扩张，再融资提升综合实力。 2020年天风证券 成为恒泰证券第一大股东。收购恒泰证券后， 天风证券不仅完成了展业 地域扩张，且实现了业务扩张，零售业务快速发展。 2020年 3月， 公司 完成 53.49亿元配股募资。 2020年 9月，公司启动不超过 128亿元的定 增募资计划，该计划于 2021年 3月 15日正式获得证监会审核通过。 此 次定增的顺利推进有利于公司增强资金实力，优化业务结构，把握市场 机会，持续提升服务实体经济能力和综合服务能力。
    经纪业务和客户数量显著增长， 财富管理转型取得积极进展。 2020年公 司经纪业务托管资产规模为 2485亿元，同比增长 40%；新增客户 19.48万户，总客户数达到 83.83万户，同比增长 30%。实现证券经纪业务营 业收入 13.70亿元，同比增长 19.88%。 投行业务大幅增长，挖掘优质投行项目能力进一步加强。 2020年公司实 现投资银行业务收入 10.05亿元，同比上升 36.74%。股权投行方面，新 设投资银行业务委员会，整合原有专业委员会，实现人员、业务、激励、 考核、项目的统一综合协调管理。债权投行方面，积极拓展债券融资项 目来源，加大与持牌金融机构合作，积极推进疫情防控债发行。 自营业务稳健增长，仍是主要营收来源。
    2020年公司自营业务保持稳健 投资风格，优化投资业务管理框架，搭建宏观交易体系，提升宏观驱动 能力，实现营业收入 19亿元，同比增长 38.16%。 投资建议： 我们预计 2021—2023年公司收入分别为 50.42、 60.69、 71.62亿元，归母公司净利润为 9.53、 12.3、 15.13亿元， 维持“买入”投资评 级。