受益于油气行业高景气，海外市场持续突破

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    推荐逻辑：1）油气行业高景气，非常规油气开发驱动压裂设备需求增长。根据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将达3280亿美元，同比增长7.1%。全球非常规油气的大力开发将刺激涡轮、电驱等压裂设备需求增长。2）高端市场持续突破，国际市场继续拓展，打开成长空间。公司聚焦全球战略客户，业务覆盖全球70多个国家与地区，海外市场、品牌影响力持续提升。公司目前已实现北美高端电驱市场突破，欧洲、中东市场持续拓展，打开公司成长天花板。3）积极布局新能源，开启“油气”、“新能源”双主线。2021年，公司进军新能源领域，聚焦油气、新能源双主业战略，形成产业协同、多元化、可持续发展。2023年，公司推出锂电池资源化回收成套装备解决方案，已实现订单交付。
    油价维持高位，油企资本开支增加；国内油气增储上产持续推进。2021年以来，油价整体回暖，带动上游油企资本开支增加。2023年，“三桶油”勘探开发资本支出合计为4565.8亿元，同比增长12.1%。根据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将达到3280亿美元，同比增长7.1%。公司压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。
    国际市场加速拓展，北美高端市场成功破局，进一步打开成长空间。2023年公司与北美油服公司签署电驱压裂成套车组订单，目前已完成电驱压裂设备交付，设备正在客户井场进行作业，各项数据表现远优于北美当地老牌产品。根据我们测算，2024-2026年北美压裂设备市场空间将分别达到130.0、144.0、156.1亿元，其中电驱压裂设备规模分别为28.3、43.5、61.5亿元。公司电驱产品在北美高端市场实现成功突围，中东及欧洲地区市占率持续提升，打开公司未来成长空间。
    油气装备领域持续领跑，新能源领域加速拓展。油气装备领域方面，公司在压裂设备、固井设备等领域市占率位居行业前列。新能源领域，新能源锂离子电池负极材料项目全产线拉通；2023年，公司推出锂电池资源化回收成套装备解决方案，回收率可达98%，实现行业突破。公司“油气+新能源”双主线齐头并进，助力业绩可持续发展。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.0、32.8、36.8亿元，对应EPS分别为2.73、3.21、3.60元，对应当前股价PE分别为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为15%。考虑油服行业高景气延续，公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，给予公司2024年16倍目标PE，目标价43.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动风险；原材料价格上涨风险；海外业务拓展或不及预期。

不容忽视的中国头部巨胎成长股

风神股份(600469)
    事件描述
    河南省第二批重点建设项目名单发布，风神轮胎股份有限公司“高性能巨型工程子午胎扩能增效项目”列入其中。项目总建筑面积约4.4万平方米，充分利用风神轮胎西厂区现有产能，投资14.64亿元，建设年产2万条巨型工程子午胎生产线以及生产厂房、动力站等配套设施。河南省发展和改革委员会已审查同意了该项目的节能报告，目前各项审批手续已基本完成，预计6月份开工建设。
    事件点评
    巨胎作为轮胎行业的金字塔顶，高壁垒享受高溢价。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，2022年全球全钢巨胎
    产量约为22.1万条，至2026年将上升至33.8万条，具有广阔的市场空间。由于巨胎的使用环境异常苛刻且工作时间长，对产品质量要求很高，从研发到生产以及客户导入均需投入大量资源，所以单位价值较高；此外，巨胎为易耗品，年度更换需求稳定，所以市场规模相对较大，替换客户基本为大型工矿企业，如卡特彼勒、五矿、淡水河谷、必和必拓等。随着一带一路战略和资源品的长景气周期，预计巨胎需求持续向好。
    公司作为巨胎头部企业，深耕多年终放量。公司布局巨胎市场多年，在多矿种经历6000-8000小时的长周期测试后，终于于2023年实现了巨胎49、51、53、57、63寸的持续放量，随着巨胎新建产能的爬坡，以及针对客户需求产品的新品推出，销量显著增长，越大的尺寸将会有更高的盈利，产品结构也在持续改善。目前2万条巨胎环评已经报批，成长空间持续打开。
    TBR业务接地气，倍耐力工业胎海外协作打开想象空间。公司自2023年对TBR业务做了接地气的调整，推出了多种单品，对产品花纹和子品牌都做了增强，扭转了红海市场的颓势。虽然公司目前没有海外工厂，但是中
    国化工橡胶同样也是倍耐力工业胎的控股股东，对其现有集团下同类国内及海外资产的协同整合，也为海外布局打开新思路。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.59\0.70\0.93，对应公司6月21日收盘价5.84元，2024-2026年PE分别为9.9\8.3\6.3，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    国际政治经济变动风险：国际竞争环境日益复杂，逆全球化趋势不断抬头，全球产业链和供应链面临断链风险；原材料价格波动风险：天然橡胶是公司产品主要原材料，作为大宗商品面临贸易政策、汇率、资本市场状况等风险；国际贸易壁垒提升风险：随着欧美对中国轮胎出口产品发起的反倾销调查活动，巴西、印度等过也逐渐加入进来，增加了我国轮胎企业的出口成本等。

M9交付超预期，有望带动公司盈利能力进一步向好

赛力斯(601127)事件：根据Marklines，AITO问界品牌各车型5月交付出炉，其中M5EV交付1190台，M5增程版交付4542台；M7交付10182台；M9EV交付1738台，M9增程版交付14725台。
    点评：
    新M5、M7订单稳步爬坡。根据Marklines数据，AITO问界品牌各车型5月交付如下，M5EV交付1190台，M5增程版交付4542台；M7交付10182台；M9EV交付1738台，M9增程版交付14725台。其中问界新M5于4月23日上市，5月15日开始规模交付，截止5月31日累计大定已超2万台。5月31日问界新M7Ultra正式上市，24小时大定突破1.2万台，端午节期间（6月8日、6月9日）大定超2500台。
    M9交付超预期，有望带动公司盈利快速改善。问界M9于2月26日开始全国规模交付，2-5月交付持续爬坡，交付量分别为5251、5446、15173、16463台，从4月开始已成为问界品牌交付最多的车系。我们认为随着M5、M7新款上市订单快速积累，以及高售价、高毛利车型M9交付进一步放量，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。
    看好ADS3.0后续迭代，智能化进一步赋能。4月华为发布了以智能驾驶为核心的全新智能汽车解决方案品牌“乾崑”，带来了全新升级的“乾崑ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案，并发布了ADS3.0、4D毫米波雷达、iDVP2.0、XMOTION2.0、云鹊大模型等新产品。ADS3.0实现了端到端大模型的升级，架构从BEV升级到了GOD（通用障碍物识别）大网，实现深度理解驾驶场景；升级PDP（预测决策规控）网络实现预决策和规划一张网，做到类人化的决策和规划，实现车位到车位智驾领航NCA功能，不再局限于普通道路。8月份上市的享界S9将首发华为ADS3.0高阶智能驾驶系统，看好后续问界品牌车型通过OTA升级进一步提升智驾能力。
    盈利预测：新M5、M7订单快速积累，高售价、高毛利车型M9交付进一步放量，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1437/1940/2183亿元，实现归母净利润67/109/141亿元。
    风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

显示驱动芯片厂商，大尺寸TV爆单，新产能稳步爬坡

颀中科技(688352)
    一、公司简介及业绩变动情况
    颀中科技是一家集成电路先进封装测试服务商，主要业务为提供集成电路封装测试综合服务，产品包括显示驱动芯片、电源管理芯片、射频前端芯片等，下游应用于消费电子、通讯、家电、工业控制等领域。
    公司的显示驱动芯片类产品占主营收入的九成以上，产品主要包括显示驱动芯片（DDI）和触控与显示驱动集成芯片（TDDI），可用于LCD和AMOLED等主流显示屏幕，目前颀中科技可实现最先进的28nm制程显示驱动芯片的封测量产。
    公司客户主要包括晶门科技、敦泰电子、瑞鼎科技、奇景电子、联咏科技、集创北方、格科微、云英谷等境内外知名的显示驱动芯片设计厂商，以及杰华特、南芯半导体、艾为电子、希狄微等非显示类芯片设计厂商。

Nor&MCU龙头，车规布局蓄势待发

兆易创新(603986)
    投资要点：
    NorFlash：全球NorFlash龙头，车规级带动增量。NorFlash的应用主要集中于手机模组、网络通讯、数字机顶盒、汽车电子等消费领域。随着汽车电子、智能可穿戴设备等产业的需求持续扩张，Nor有望迎来新的发展机遇。NorFlash龙头主要为台系与陆系厂商，兆易创新21、22年全球排名第三、23年全球排名第二。公司提供16种容量选择，覆盖512Kb到2Gb，可满足多种实时操作系统所需的不同存储空间；并拥有四种不同电压范围，分别为3V、1.8V、1.2V以及针对电池供电应用推出的1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达27种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。
    NANDFlash：布局SLCNANDFlash，实现局部应用领先。公司NANDFlash产品属于SLCNAND，为移动设备、机顶盒等设备的多媒体数据存储应用提供所必需的大容量存储。公司SPINANDFlash在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且全球累计出货量已超过1亿颗，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。
    DRAM：切入DRAM利基存储市场，携手长鑫填补国内空白。公司积极切入DRAM存储器利基市场。公司自有品牌DRAM产品主要面向消费类、工业控制类及汽车类等市场领域，并已推出DDR4、DDR3L产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。公司与长鑫存储DRAM关联交易业务中自有品牌代工额度及占比持续提升。
    MCU：国内32位MCU龙头，进军车规市场。公司是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，以累计超过15亿颗的出货数量，46个系列600余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居中国本土首位。公司推出了中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器。公司作为国内MCU龙头企业，积极进军车规级市场。23年12月7日，公司正式推出全新GD32A490系列高性能车规级MCU，以高主频、大容量等优势特性紧贴汽车电子开发需求，适用于车窗、雨刷等BCM车身控制系统，以及仪表盘、娱乐影音等智能座舱系统。
    我们预计兆易创新将在2024年至2026年实现收入74.3/94.0/111.2亿元，归母净利润10.5/15.5/21.2亿元，对应当前PE估值为60/41/30倍。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为48倍。考虑到兆易创新在存储业务的扎根深入以及MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案的发展，以及在Nor市场出货量全球排名第二的龙头地位，给予高于行业平均的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期风险、供应链风险、人才流失风险

涂胶显影龙头，积极布局清洗和先进封装设备

芯源微(688037)
    投资要点：
    公司概况：国内稀缺涂胶显影设备供应商，业绩持续稳健增长
    公司成立于2002年，经过20余年的技术发展，公司在巩固传统优势领域的基础上不断丰富产品布局，目前已形成了前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。2023年公司业绩继续保持稳健增长，营业收入达17.17亿元，yoy+23.98%，归母净利润达2.5亿元，yoy+24.98%，费用端研发投入持续加码，研发费用率为11.52%。同时公司订单充足，23年在手订单约22亿元（含税）。
    行业格局：半导体设备行业景气度有望回升，国产化替代扬帆起航
    全球半导体设备规模随5G、AI等新兴技术的崛起不断扩大，2023年受下游芯片周期疲软和终端库存过高的影响市场规模有所下降，预计2024年需求回暖。中国市场晶圆产能不断提升，2026年有望占据榜首带动半导体长期需求，同时本土企业通过多年来研发积累，去胶、清洗、CMP等设备逐步突破海外垄断，赋能国产化进程。
    公司产品：本土涂胶显影设备龙头，产品线持续丰富
    前道涂胶显影业务方面，公司作为目前国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖，并可持续向更高工艺等级迭代；前道清洗业务方面，公司“物理+化学”清洗双覆盖，2024年3月公司发布前道单片式化学清洗机新品KSCM300/200，进一步完善产品线；后道先进封装领域，公司深耕该领域多年，公司提前布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，并都进入客户验证阶段；化合物等小尺寸设备领域公司进一步拓宽业务，切入划片领域，与24年3月发布全自动SiC划裂片一体机KS-S200-2H1L。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司将在24-26年实现营业收入22.9/30.3/39.2亿元，对应当前PS估值6/5/4倍，实现归母净利润3.0/4.7/6.3亿元，对应当前PE估值48/31/23倍。我们认为公司作为先进封装涂胶显影设备领域国产化龙头，在当前行业beta持续演绎的阶段有望充分受益，另外，化学清洗机、临时键合、解键合设备等业务有望贡献未来增长点，故可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游客户扩产不及预期或产能过剩的风险，研发投入可能大幅增长的风险，供应商供货不稳定风险，产品商业化推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：入选国资委“科改企业”，“科特估”有望重塑估值

宝信软件(600845)
    中国宝武和宝信软件大力推动新质生产力发展，宝信软件入选“科改企业”，“科特估”有望重塑公司估值
    根据国资小新微信公众号消息，国务院国资委网站公布最新“科改企业”名单，宝信软件入选“科改企业”。根据中国宝武官方微信公众号消息，中国宝武全面发展新质生产力，大力推动子公司宝信软件攻克关键核心技术，目前宝信软件在全栈国产化大型PLC（可编程逻辑控制器）产品、机器人、SCADA（数据采集与监视控制系统）软件、实时数据库等都实现了国产化突破甚至超越。我们认为宝信软件作为国内稀缺的国产高科技领军企业，将核心受益于新质生产力发展，估值亟待重塑。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为31.2/23.9/18.1倍，维持“买入”评级。
    公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线
    （1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。
    宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可
    宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。

公司深度研究：医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势

昊海生科(688366)
    摘要：
    医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势。公司是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场提供创新医疗产品，逐步实现相关医药产品的进口替代，成为生物医用材料领域的领军企业。公司四大业务板块包括眼科、医美、骨科、防黏连及止血，主要产品涵盖人工晶状体系列、近视屈光终端系列、医美光电终端系列、透明质酸系列、外用重组人表皮生长因子系列、医用胶原蛋白海绵系列、医用几丁糖系列等。
    医美：产品矩阵丰富，高端产品贡献增量。借鉴美国、韩国医美发展历程来看，需求端人均GDP提升与医美意愿增强、政策端行业监管完善与产业政策支持、供给端技术资源不断突破丰富产品结构及适应症扩展等是助推医美行业蓬勃发展的关键驱动力。悦己消费兴，医美消费认知与消费意愿提升，需求持续释放，渗透率提升驱动行业增长。预计到2025年医美市场规模将从2021年的752亿元上升至2279亿元，GAGR31.9%。公司通过自研与并购发展实现了三大医美管线业务布局，全方位满足终端客户消费需求。其中，玻尿酸产品通过技术迭代，产品矩阵满足差异化需求，高端产品放量可期；全方位布局光电医美，未来有望增厚业绩贡献；人表皮生长因子产品具备稀缺性，市占份额持续攀升；积极布局肉毒素及胶原蛋白，进一步拓展医美产品矩阵。
    眼科：全产业链布局眼科领域，打造综合性性眼科产品生产商。眼科疾病种类繁杂且广泛，需求刚性特征显著，未来市场空间广阔。中国眼科医疗服务市场规模2022年大致在1863亿元。2015年到2019年的市场增速（CAGR=15%）为基准，按10%复合增速，预计2025年将达到2479亿元，增长空间广阔。公司聚焦全球眼科领域的领先技术，通过自主研发与投资整合并重的方式，致力于加速中国眼科产业的国产化进程，目标成为国际知名的综合性眼科产品生产商。公司眼科产品涵盖两大管线四大细分领域。包括人工晶状体、眼科粘弹剂、视光材料、视光终端产品及眼表用药，并已在眼底病治疗领域布局多个在研产品。2023年，公司眼科业务总收入从2016年的1.21亿增至2023的9.28亿元，CAGR达33.8%。
    骨科&防粘连及止血产品：细分龙头，稳健增长。随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可，骨科关节腔注射用凝胶需求有望持续增长。公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，市占率居首。在防粘连领域，公司自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。公司防粘连材料的市场份额为29.90%，连续14年稳居市场首位，国内绝对龙头位置持续得到巩固。
    投资建议：公司作为医用生物材料领域头部企业，聚焦差异化发展为企业战略，专注于眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进并举，持续保持公司技术的领先地位，并不断扩张完善产品线、整合产业链，各系列细分产品获得市场高度认可。随着外部经营环境的稳定，公司及附属公司的生产经营和销售情况平稳恢复并持续向好。我们预计昊海生科2024-2026年实营收33.37/40.61/48.01亿元，对应增速分别为25.75%/21.67%/18.24%；EPS为2.85/3.31/3.61元/股，按当前收盘价对应PE为32.3/27.8/25.5倍。综上多维度考量，公司眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2024年PE为34倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、产品研发上市进度不及预期风险、行业政策风险、宏观环境风险、医疗事故风险、引用数据来源发布错误数据风险。

2023年报及2024年一季报点评：一季度业绩恢复增长，半导体封装设备加速放量

快克智能(603203)
    事件:
    快克智能4月30日公告2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入7.93亿元，同比下降12.07%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降30.13%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比下降36.93%。2024Q1公司实现收入2.25亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长8.63%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长6.26%。
    投资要点:
    精密焊接设备业绩承压，固晶键合封装设备加速放量。2023年公司精密焊接装联设备业务实现收入5.28亿元，同比下降20.24%，主要系消费电子行业景气度影响，公司加大产品研发、加速国际化布局，参与大客户的NPI项目创历年新高，配合大客户在越南等地全球化布局，另外，公司自研选择性波峰焊设备在比亚迪等龙头企业获得突破性订单；智能制造成套设备业务实现收入1.40亿元，同比增长26.68%；视觉检测制程设备业务实现收入1.00亿元，同比下降11.40%；固晶键合封装设备业务实现收入0.24亿元，同比增长57.40%，公司自研微纳金属烧结设备国产替代领先，目前已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已完成出货，2024年有望实现业绩突破，另外，公司自研高速共晶DieBonder设备已完成客户验证，进入量产阶段。
    一季度盈利能力环比显著增长。2023年公司毛利率为47.30%，同比下降4.62pct，归母净利率为24.10%，同比下降6.23pct。分业务，2023年公司精密焊接装联设备业务毛利率为52.06%，同比下降2.48pct；智能制造成套设备业务毛利率为27.93%，同比下降12.25pct；视觉检测制程设备业务毛利率为53.12%，同比增长1.74pct；固晶键合封装设备业务毛利率为33.85%，同比增长3.26pct。2024Q1公司毛利率为49.51%，同比下降1.73pct，环比增长12.49pct，归母净利率为26.56%，同比增长1.11pct，环比增长9.06pct。2023年公司期间费用率为25.80%，同比增长4.56pct，2024Q1公司期间费用率为24.32%，同比下降2.27pct。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入10.74、13.63、16.94亿元，实现归母净利润2.67、3.50、4.62亿元，现价对应PE分别为22、17、13倍。公司是国内精密焊接设备领先企业，积极布局功率半导体封装及先进封装高端设备，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 消费电子行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；半导体设备国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；海外拓展不及预期风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

公司信息更新报告：2023年内外扰动致业绩承压，常规业务稳健增长

振德医疗(603301)
    公司积极参加院端学术会议，展示手术感控业务潜力，维持“买入”评级
    公司将参加在北京举行的2024年手术室护理学术年会，并将重点展出有效预防暴露性角膜炎的一次性医用水凝胶眼贴，具有压疮预防功能的多层结构的聚氨酯泡沫敷料，和可减少职业伤害，增加手术安全性的手术废液收集系统，创新产品将展示公司手术感控业务潜力。但考虑海外库存节奏、国内医疗合规化工作仍在持续和感染防护产品需求常规化，我们下调公司2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.78/5.71亿元（原值6.27/7.73亿元），EPS分别为1.50/1.79/2.14元，当前股价对应P/E分别为13.3/11.2/9.4倍，具备估值性价比和安全空间，维持“买入”评级。
    2023年内外扰动致业绩承压，但整体常规业务稳健增长
    2023年营收41.27亿元（yoy-32.76%），归母净利润1.98亿元（yoy-70.82%）；分产品，手术感控收入14.26亿元（yoy+16.92%），基础护理收入10.72亿元（yoy+3.20%），感染防护收入6.41亿元（yoy-78.00%），现代伤口护理收入5.39亿元（yoy+15.28%），压力治疗与固定收入4.27亿元（yoy-12.86%）。分地区，境内收入19.47亿元（yoy-52.56%），境外收入21.59亿元（yoy+6.49%）。2024Q1收入9.64亿元（yoy-25.88%），归母净利润0.73亿元（yoy-49.89%），2024Q1疫情基数已出清，常规业务恢复性增长未来可期。
    医疗需求释放和健康升级助推医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力
    医疗需求释放和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超8000家，其中三甲医院达约1150家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控:据CMI机构统计，2026年全球市场规模有望达37亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213亿美元，公司此业务为第一大业务；伤口护理：国内伤口护理高端占比较低，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。
    后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振
    后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店17万余家，公司电商店铺已达17家，全网粉丝量超900万人；品牌方面：赞助“杭州第19届亚运会”等举措成功进行了振德品牌输出，让更多新老客户和消费者看到振德品牌的新发展和品牌魅力。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。

一次设备领先企业，特高压与电网投资驱动增长新浪潮

中国西电(601179)
    主要观点：
    输配电一次设备领先企业，业绩表现稳健向好
    中国西电作为输配电一次设备领域领先企业，自1953年成立以来，凭借深厚的历史经验和技术积累，为国内外多项超高压输电工程提供关键设备与服务。公司积极拓展海外市场，产品与服务遍布全球80多个国家，享有良好口碑和品牌影响力。2018-2023年，公司营业收入由136.80亿元增长至208.48亿元，实现年均复合增长率为7.26%；公司归母净利润由5.69亿元增长至8.85亿元，实现年均复合增长率为7.64%，公司整体的经营表现稳健向好发展。
    核心竞争力突出，公司设备中标排名第一
    技术优势凸显核心竞争力，公司国网特高压设备与输变电设备中标排名均为第一。基于核心竞争力优势，公司设备深受市场青睐：2023年公司国网特高压设备实现中标金额高达79.28亿元，同比增长913.79%，中标份额为19.56%；公司输变电设备实现中标金额高达53.94亿元，同比增长71.35%，中标份额为7.56%。可以看出公司一次设备中标市场份额逐年提升且在行业内稳居行业领先地位，体现了业务稳中有进，常规产品业务巩固拓展的战略内涵。
    优化海外业务布局，打造国际市场增长点
    公司积极开拓海外市场。随着“一带一路”建设的推进，公司陆续在埃及、印尼、马来西亚与克罗地亚等海外国家建成制造基地，为扩大海外市场份额，增强“XD”品牌影响力提供了重要支撑。截至2023年10月，公司海外业务已实现覆盖全球100多个国家与地区，累计签订订单金额超250亿元，海外基地累计生产输变电设备超150台。未来，公司有望通过深度参与海外交直流等项目，借助已有产业基地生产优势，推动公司海外业务由单机设备出口向工程总包业务输出的转变，打造国际市场增长点，进一步提升中国西电的海外影响力。
    投资建议
    中国西电作为一次设备领域领先企业，凭借其在高压输变电设备、智能电网解决方案的深厚技术积累，以及对新能源并网技术的前瞻布局，展现出强劲的增长动力。随着全球能源结构的转型和智能电网建设的加速，公司有望进一步受益于行业增长趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.24/25.15亿元，对应PE分别/32/19/16倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

深度报告：ROE向上前景可期

常熟银行(601128)
    相较同业，ROE或更具韧性。常熟银行23年ROE13.7%，位居上市银行第六名，相较排名前五的银行，我们认为其ROE或更能延续优异表现。
    营收端：代销费率走低，中收延续承压，其他非息收入增长持续性有待观察，ROE坚挺的重点或在于净利息收入。六家银行中，常熟银行净利息收入对ROE贡献相对最高。支出端：六家银行中常熟银行成本收入比改善空间较大，且公司24Q1末拨备覆盖率已达539%，大幅计提拨备的必要性或不高。
    哪些因素支撑ROE再向上？公司ROE已连续三年上升，其在24年经营计划中提出了14%的ROE目标，基于以下原因，我们认为该目标有望实现：
    1）异地空间广阔，支撑信贷扩张。19年底分支机构就已覆盖江苏省内10个地级市，布局相对同业更充分。旗下投管型村镇银行（兴福村行）仍在稳步扩张，且24年新并表村行的规模扩张速度与全行仍有一定差距。
    2）净息差有望企稳。坚持做小做散，23年贷款收益率居上市行首位，并在优异风控下持续加大信用贷款投放力度，从结构上延缓资产端收益率下行。经营策略决定客群主要为小微企业主和个体户，存款来源稳定、23年定存占比高达71%，更受益于存款利率调降，测算24Q1计息负债成本率较23年-3BP。
    3）成本收入比或稳步向下。新并表村行23年末成本收入比超55%，相比同期全行37%的成本收入比，仍有较大改善空间。并且，村镇银行单体规模较小，后续若持续进行村行并购，对全行成本收入比的影响可能也较为有限。
    4）信用成本有望保持较低水平。23年不良净生成率虽有所上升，但高拨贷比可支撑较大的核销力度，使得资产质量延续优异表现。资产质量稳定、减值计提充分下，大幅计提拨备的必要性或不高，信用成本或有望保持在1%以下。
    测算24年ROE或至14.3%。基于以上对量、价、质、费的走势判断，测算得常熟银行24-26年ROE分别有望达14.3%、14.6%、14.8%，此外，即便剩余可转债全部转股，对ROE的摊薄仍有限（约-1.4pct）。现阶段公司PB(LF)位居上市行前列，但仍处于历史低位，我们认为盈利持续优异的预期有望持续支撑其估值向上。
    投资建议：业绩增长韧性佳，估值提升有空间
    量、价、质、费的优秀表现下，常熟银行ROE有望延续向上趋势，支撑公司估值继续领先同业。当前PB估值提升空间仍较充足，优秀的盈利表现将继续支持公司估值向上。预计24-26年EPS分别为1.41、1.65和1.91元，2024年6月21日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：区域信用风险暴露；宏观经济波动超预期。

2024营收目标13.3亿同增38%，拟处置交大昂立股权聚焦主业

昂立教育(600661)
    2024年收入预算13.3亿，预计同比增长38%
    公司公告2023年股东大会资料，其中2024年财务预算草案披露2024年营收13.31亿元，同比增长38%；结合公司24Q1收入（同增47%），我们预计全年目标达成率或较高。
    公司拟继续深化四大板块业务布局，持续迭代升级产品，优化教学质量，强化品牌管理，同时提高组织效率，加强精益化管理与精细化运营；具体看2024经营计划：
    ①素质教育：紧跟政策要求，保持业务调整柔性，提升市占率及品牌影响力。优化非学科业务打法，将入口班打法作为关键举措，系统结合产品、教师、校区、市场等因素，推进业务快速发展。
    强化校区布局和运营管理，提升校区健康度。对各业务事业部进行校区分类动态管理，推行事业部及校长负责制，加强校区管理力量。
    ②职业教育：继续推动职教资源整合及优化，通过投资运营、咨询提升、院校托管、产业学院共建等方式，为中高职院校提供普职融通、产教融合、科教融汇等系列服务。同时通过强化品牌、渠道、产品等多方面，带动企业定制化业务发展，推进招录、学历提升、国际留学等培训业务发展。
    ③成人教育：聚焦在校大学生及在职人群学历提升需求，逐步向全国市场迈进，实现多城市产品、销售和流量共振，持续累积新业务增长势能；深入挖掘用户痛点，以口碑奠定基础，重点发展在职人群学历提升业务，考证增加B端企业合作，扩充流量提升转化，逐步扩展品类。
    ④国际与基础教育：聚焦长三角、珠三角、华南等区域，重点发展托管办学、合作办学、科创实验室建设与合作等业务，开拓科创竞赛、暑期夏令营等；依托海外资源推进出国前后端服务。
    拟处置交大昂立股份，聚焦教育主业
    此外，公司公告授权经营层处置交大昂立股份；目前昂立教育尚持有交大昂立1001.3万股，占总1.29%。
    我们认为，本次处置有利于聚焦公司主业，同时更好满足上市公司业务发展的资金需求。过去几年，昂立教育持续退出交大昂立（主营保健品、医养）股份，聚焦资源到教育主业；历经双减政策及疫情等多重考验，目前深耕上海市场，有望加速成长。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    公司逐步聚焦教育主业，继续深化素质教育、职教、成人教育、国际与基础教育四大板块布局，完善教学系统强化品牌建设，精细化运营下业绩有望持续改善。据公司24年财务预算，我们上调收入预期，预计公司24-26年收入分别为13.5/17.6/22.8亿（前值分别为12.3/15.3/19.1亿元），同时考虑公司拓展校区或有较多投入，我们维持24-26年归母净利分别为0.9/1.7/2.2亿元的预测，EPS分别为0.3/0.6/0.8元/股，对应PE分别为35/19/15x。
    风险提示：政策法规风险，市场环境风险，经营管理等风险。

24Q1盈利水平承压，坩埚业务产能布局加速

欧晶科技(001269)
    公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比增长118.2%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长174.3%。23Q4，公司实现营业收入8.04亿元，环比下降7.8%；实现归母净利润0.65亿元，环比下降63.8%。24Q1，公司实现营业收入3.4亿元，同比下降46.6%，环比下降57.7%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降87.4%，环比下降66.9%。24Q1盈利水平不及预期。
    石英坩埚收入持续增长，一季度盈利能力有所下滑。1）石英坩埚：2023年实现营业收入21.01亿元，同比增长177.90%；总销量10.77万只，同比下降11.13%；毛利率35.98%，同比下降6.60pct；2）光伏配套加工服务：2023年实现营业收入9.11亿元，同比增长49.12%，毛利率20.5%，同比提升8.07pct。24Q1销量大幅下滑主要受下游客户订单需求大幅下降影响，公司毛利率环比下降7.76pct至14.94%。截至23年底，公司存货为4.88亿元，较去年同期增长361%，24Q1增长至5.45亿元。截至23年底，石英坩埚库存量较期初增加72.14%，主要系下游客户N型电池逐步取代P型电池，拉晶技术由P型向N型转变，坩埚参数须随之调整。
    加快坩埚产能布局，产业链下游合作持续加强。产能方面，目前公司共拥有24条生产线，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能18万只/年，宁夏石英坩埚一期、二期项目全部扩产后总产能为32.4万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为29.43%。技术层面，目前公司已完成32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。2024年2月，公司与美国矽比科签订原材料高纯石英砂的采购协议，预估采购金额为3.5亿美元，一定程度保证关键原料的中长期稳定供应。
    盈利预测与投资建议：考虑下游客户订单需求下降影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.78(-77%)/6.61(-72%)/8.84亿元。公司作为国内石英坩埚龙头生产商，具备产品竞争优势，产能布局与产业链上游合作持续加强，我们给予公司2025年12倍PE估值（原为2023年7倍PE），目标价由72.10元下调43%至41.16元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，原材料价格波动等。

深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线

北特科技(603009)
    报告摘要
    公司概况：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务。公司汽车零部件业务分为三大板块：底盘零部件、空调压缩机、铝合金轻量化业务。2023年，公司紧抓人形机器人产业全球化浪潮，研发、小批量生产人形机器人用丝杠产品，即行星滚柱丝杠和梯形丝杠。2024Q1公司总营收4.90亿元，同比+25.97%，主要受益于公司产品品类的拓展。与此同时，公司毛利率稳定在17%-19%，期间费用率控制得当。
    底盘零部件：公司基石业务，精密加工细分板块平稳增长。公司底盘零部件分为转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件四个种类。其中，高精密类零部件则涉及行驶系统中的悬挂、制动系统中的刹车等零部件，壁垒相对较高，21-23年公司精密加工业务销售量CAGR达34.28%。线控制动：博世为绝对龙头，23年国内搭载率超37%，预计25年国内市场规模达116亿元。线控转向：25年国内市场达89亿元，博世、NSK、采埃孚三家份额合计超55%。公司作为底盘Tier2细分龙头，其转向器齿条、减振器活塞杆在行业内处于领先地位。凭借出色的机加工能力，公司可快速响应下游客户的多种产品需求，与博世、采埃孚等大客户绑定密切，有望随头部客户的扩张而持续受益。
    轻量化业务：高增长业务，锻造&控制臂项目快速扩产。铝合金轻量化市场持续扩容，我国单车用铝量已经从2005年的61千克增长至2020年的190千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，2030年我国单车用铝量将达到350千克。铝镁合金作为一种轻质、高强度的材料，具有优异的强度重量比、抗腐蚀性和可塑性，逐渐成为替代传统钢材的主流选择之一，轻量化发展大势所趋。公司现有主要客户包括比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等国内外知名整车厂和Tier1，并新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点。公司铝合金锻造的扩能项目已量产，年产能可达100万台，第二条产线已安装完成，预计24年6月可进行投产，产能规模90万台；控制臂总成项目预计24年8月可投产。
    人形机器人用丝杠：壁垒高、空间大，下一成长曲线。以特斯拉人形机器人Optimus为例，执行系统是其重要组成部分，主要包括直线、旋转执行器及手部关节。其中，丝杠在直线关节中用途广泛而且技术壁垒高，随着后续人形机器人有望逐步进入量产阶段，国内供应商有望切入供应链受益。公司可提供行星滚柱丝杠以及梯形丝杠两种产品。2024年4月15日，公司宣布对外投资暨设立全资子公司“上海北特机器人部件有限公司”，从事机器人零部件的制造、开发、销售，有望打造公司下一成长曲线。
    盈利预测：公司深耕汽车底盘领域多年，产品向高精密部件、轻量化部件及丝杠业务拓展。我们预计公司2024-2026年营收为21.73、27.48、35.37亿元，同比+15.50%、26.47%、28.70%；归母净利为0.76、1.17、1.75亿元，同比+49.41%、+53.55%、+49.63%。以2024年6月20日收盘价计算，公司当前市值为66.94亿元，对应2024-2026年PE分别为88.1X、57.4X、38.3X，考虑到人形机器人零部件的高壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：下游客户出海拓展不及预期风险、人形机器人发展趋势不及预期风险、商誉减值风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

军用灭火防爆系统龙头，下游景气度传导助力业绩腾飞

天微电子(688511)
    公司是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司依托多年积累的核心技术、丰富的军工科研生产经验和严格的生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，长期致力于为高危领域提供电子防护产品，目前已成为军工整机/总体单位的一级配套商，受到军方用户单位的认可。
    主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力
    2023年公司实现营业收入14048.27万元，较上年同期增长26.84%，归属于母公司所有者的净利润4970.43万元，较上年同期增长10.64%。公司主要产品灭火抑爆系统是整车的分系统，需求受整车的年度任务影响，2023年灭火抑爆系统产品订单增加，因此公司2023年度收入有所增长。公司2018年至2022年期间费用率总体保持稳定，2018年至2021年期间，公司毛利率从55.10%到73.08%逐年稳步递增，主要系公司加强管理、闲置资金理财收益及政府补助等增加所致。
    地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于下游整车装备增长
    公司灭火抑爆系统下游目标主要是装甲车辆等武器装备，灭火抑爆系统对装备车辆等装备的作战能力、乘员生存能力的提升有着重要的作用。我国装甲战车数量仍具增长空间；在装甲车辆的先进性方面，我国仍有极大的发展空间；政策上我国装备费用占比逐年攀升。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升。下游高景气度有望逐步向上游传导，公司或将受益于下游装甲车辆扩列、换装趋势。
    下游新拓展航空平台方向，民用领域市场有待深耕
    公司积极拓展灭火抑爆系统的应用领域，目前已与中国航空工业集团公司下属某研究所签订了《技术开发合同》，公司受中国航空工业集团公司下属某研究所委托，将对用于航空装备发动机舱火警系统的产品进行研制并交付。我们认为，公司灭火抑爆系统在航空平台上的运用仍存较大市场空间，飞机平台未来或将有力拓宽公司灭火抑爆系统业务收入。
    军工电子元器件受进口掣肘，国产替代率有待提升
    目前我国还存在相当比例的军工装备采用国外进口电子元器件，但此类电子元器件的使用、升级和维护存在问题。目前灭火防爆系统中的核心器件紫外光电管国产化替代进程仍有待加快，公司已加快其自主生产能力建设。公司产品覆盖面广，拥有较强的生产线优势，同时掌握较好的客户资源，更为容易取得市场主动权。
    盈利预测与评级：我们认为，公司核心产品灭火防爆系统下游地面装甲列装趋势不减，航空平台民用方向正待拓展。器件类产品国产替代逻辑清晰，公司凭借技术科研优势成为国产电子元器件中流砥柱。在此假设下，预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.67亿元、0.93亿元、1.30亿元，对应EPS分别为0.84元/股、1.17元/股、1.62元/股。给予24年PE40-45x，对应目标价格区间33.6-37.8元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：对中国兵器工业集团存在依赖的风险、收入增长依赖于军方招标的风险、产品单一的风险、公司产品尚未完成军品审价风险、主观性相关风险。

箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期

特锐德(300001)
    配网端布局扎实，受益于国内外需求放量
    主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023年新能源、电网、用户端分别收入占比38%、17%、45%+。
    核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了70%，设备安装工作量减少了80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。
    主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从2023年的5%以内逐步提升至2024年后的6%+，拉动业绩放量。
    看好特来电的盈利弹性
    销售端：预计24年销售规模有望同比提升30%+。
    运营端：23年特来电平台充电量93亿度，预计24年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计2026年国内新能源车保有量有望提升至0.53亿台，按23年充电电量为93亿度，对应26年电量有望达244亿度，是23年的2.6X。
    从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS平台收入规模放量，对应利润拉动。
    从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。
    投资建议
    公司在23年已实现充电业务的扭亏为盈，24年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计2024-2026年公司的整体营业收入有望达186/227/282亿元，同比增速分别为27%/22%/24%，对应归母净利润有望达7.05/9.52/12.60亿元，同比增速分别为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性

2023年报及2024年一季报点评：OPEX业务快速增长，新签合同充足

正帆科技(688596)
    事件:
    正帆科技4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。2024Q1公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。
    投资要点:
    2023年GASBOX收入同比翻倍，OPEX业务快速增长。（1）2023年公司电子工艺设备业务实现收入29.00亿元，同比增长52.76%，其中GASBOX已获得国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同比高速增长；（2）2023年公司气体和先进材料业务实现收入4.20亿元，同比增长73%，气体方面，2023年12月超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）项目建设完毕并投入使用，公司自研自产电子特气产能提升，同时公司加快建设大宗气产能，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气项目将于2024年投产，材料方面，公司前驱体制造基地预计2025年逐步量产；（3）2023年公司生物制药设备业务实现收入2.90亿元，同比下降15.68%，新签订单逆势增长5%；（4）2023年公司MRO业务实现收入2.23亿元，同比增长3.75%，受益客户产线逐步投入运营，公司MRO业务有望进一步增长。
    新签合同高增。2023年公司新签合同66.01亿元，同比增长60%，其中，集成电路行业新签合同32.4亿元，同比增长84.3%；光伏行业新签合同23.85亿元，同比增长58.2%；其他泛半导体行业新签合同1.36亿元，同比增长37%；生物医药行业新签合同3.64亿元，同比增长5.4%。
    2023年毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为27.11%，同比下降0.35pct，归母净利率为10.47%，同比增长0.90pct。分业务，2023年公司电子工艺设备业务毛利率为27.56%，同比下降0.10pct；气体和先进材料业务毛利率为19.21%；生物制药设备业务毛利率为23.99%，同比下降0.36pct；MRO业务毛利率为40.11%，同比下降1.17pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比下降3.94pct，归母净利率为4.23%，同比增长1.52pct。2023年公司期间费用率为16.09%，同比下降1.32pct，其中，研发费用为2.51亿元，同比增长67.45%。2024Q1公司期间费用率为23.15%，同比下降4.97pct。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入53.46、70.85、90.72亿元，实现归母净利润5.53、7.66、9.92亿元，现价对应PE分别为19、14、11倍，公司是国内领先的工艺介质系统供应商，面向泛半导体、生物医药等高科技产业提供关键系统、核心材料和专业服务，“三位一体”业务模式成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 下游资本开支不及预期，产能建设不及预期，新品研发进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游行业政策变化风险。
   

新股覆盖研究：乔锋智能

乔锋智能(301603)
    下周二（6月25日）有一家创业板上市公司“乔锋智能”询价。
    乔锋智能（301603）：公司专业从事数控机床的研发、生产及销售；现有产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类八十多种中高档机型。公司2021-2023年分别实现营业收入13.10亿元/15.48亿元/14.54亿元，YOY依次为70.78%/18.20%/-6.10%；实现归母净利润2.31亿元/1.91亿元/1.69亿元，YOY依次为86.17%/-17.65%/-11.24%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.68亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长31.66%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入7.78亿元至8.53亿元，较上年同期增长2.37%至12.25%，预计实现归母净利润1.04亿元至1.13亿元，较上年同期增长16.23%至26.37%。
    投资亮点：1、公司在我国金属切削类机床细分领域名列前茅，或有望受益于未来中高档数控机床国产化率的抬升。公司深耕金属切削类数控机床十余年，公司产品种类丰富、涵盖八十多种中高档机型，拥有广泛的客户群体、报告期间服务客户超4000家；根据中国机床工具工业协会的数据统计，2022年度公司机床收入在国内金属切削机床细分领域上市公司中排名第六。2023年中国金属切削机数控化率仅为45.5%、与发达国家的80%数控化率相较仍有较大的提升空间，同时高端数控机床的国产化率仅为6%、未来国产化替代空间广阔；公司作为国内领先的数控机床国产供应商，或有望从中获益。2、公司积极向新能源汽车铝压铸件模具应用领域拓展，现已完成相应机型的技术和产品储备。公司考虑到新能源汽车电动化、轻量化的发展趋势，车身结构件及“三电”系统零配件材料采用密度相对较低的铝压铸件的特点，提前布局研发出单立柱立卧复合加工中心及高速高效立式加工中心，采用12,000rpm主轴及大导程滚珠丝杆，机身结构采用轻量化、高刚性结构设计，以满足针对铝压铸件大批量、高效加工的要求，相关技术已获得专利。根据2020年中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，要求2025、2030和2035年纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低15%、25%和35%；铝合金作为性价比较高的汽车轻量化材料，铝压铸件需求的增加可有效推动铸造模具及相关机床设备更新换代需求的抬升。3、公司募投项目已提前建设并部分转固，有望缓解公司产能瓶颈。2023年，公司募投项目“数控装备生产基地建设项目”实现转固2.12亿元，转固金额约占该项目投资总额的1/4；主要系数控装备生产基地建设项目包含的1号厂房（车间）和2号宿舍楼已达到预定可使用状态。据公司招股书披露，公司及其子公司原有生产面积预计为14万平方米，数控装备生产基地建设项目则预计为3.1万平方米、或占原有面积的1/5。从公司产能情况来看，报告期内公司核心产品立式加工中心的产能利用率分别为119.72%、103.93%和96.48%，已处于高度饱和状态，预计募投项目的落地有望缓解公司当前面临的产能瓶颈。
    同行业上市公司对比：公司专注于数控机床领域，根据主营产品的相似性，选取创世纪、海天精工、纽威数控、国盛智科为乔锋智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为25.69亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为18.63X，销售毛利率为26.10%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

自建仓库逐渐落地，积极布局芯片新赛道

东方嘉盛(002889)
    投资要点
    事件：6月18-19日公司披露机构调研公告，公告内容中提到，2023年中标的前海项目预计今年开始动工，明年底前以上项目会基本完工，后续将逐步投入使用。同时未来公司将配合深圳市半导体及集成电路产业规划，打造半导体设备厂商寄售维修供应链行业标准，并同时寻找半导体供应链服务的并购标的，推进新型开放式的产业生态。我们认为公司提高自有仓储比重，保障供应链服务稳定性和安全性，主业稳定且有成长性，同时积极布局新赛道，有望打造业绩新增长点。
    各业务经营稳健，公司业绩有进一步增长空间。目前公司半导体设备供应链服务、医疗健康领域等均按战略规划稳步前进，公司消费食品等业务板块也有望受益于政策利好获得正向增长。2023年全年公司实现营业收入27亿元，同比下降4.6%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长0.5%，2024年一季度公司实现营业收入8.2亿元，同比增长25.7%，实现扣非归母净利润4241万元，同比增长15.6%
    增加自有仓储持有比重，未来将进一步提升国际航线与境外仓库覆盖率。国内目前总经营仓储面积超15万平方米，预计2年内落地45-60万平方仓储，后续将逐步投入使用。未来将跟紧市场需求和国家政策支持方向，提升国际航线与境外仓库的覆盖率，特别是在一带一路国家以及欧美主要物流枢纽节点，推出逆向物流服务产品，解决客户二次销售诉求。
    公司成功拓展芯片智造新赛道。公司2023年申请到深圳关区第一批寄售维修保税仓库资质，为国际头部芯片生产设备厂商提供一体化供应链服务。未来公司基于现有的寄售维修资质以及VMI管理模式，进一步延伸至半导体生产设备售后管理服务等产业链条，提升国际半导体芯片厂商的本地化服务能力，协助扩大华南地区集成电路企业对国外维修配件的保税储备。
    盈利预测与投资建议：考虑到未来经济复苏，加之公司自建仓库逐渐落地，数字化战略不断推进将有望享受更高收益，同时公司积极布局光刻机物流服务等新赛道，打造业绩新的增长点。我们看好公司未来发展前景，建议持续关注。
    风险提示：汇率波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，投资及业务扩张导致的经营管理风险等。

公司首次覆盖报告：国内电子大宗龙头企业，加速推进国产替代

广钢气体(688548)
    国内领先的电子大宗气体综合供应商，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是国内电子大宗气体头部企业，现场制气中标订单全国领先。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局，有望充分受益于电子大宗气体的国产替代。同时，公司积极布局氦气资源，加强电子大宗气体的配套能力，综合竞争力进一步加强。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润为3.47/4.99/6.72亿元，当前股价对应PE为37.7/26.2/19.5倍。我们看好公司电子大宗领先优势，首次覆盖给予“买入”评级。
    电子大宗下游需求广泛，国产替代背景下公司技术、订单和先发优势显著半导体领域，长期来看，受益于晶圆制造行业持续增长的设备投资和产能扩张，电子大宗增量需求空间广阔。根据芯思想研究院的数据，预计2023年中国大陆12英寸、8英寸晶圆的产能将分别同比+2.19%、+23.89%。短期来看，半导体行业的库存去化稳步进行。就国内而言，2023Q4半导体材料领域的平均库存金额相较于2023Q3大幅下降。面板领域，以OLED为代表的新型显示产能快速增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量。光伏领域，主要为新增装机量高增拉动电子大宗需求。公司层面，就技术而言，公司具备完整的电子大宗气体配套技术体系，自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系，涵盖从生产到销售的完整技术链条。就订单而言，在2023年国内半导体与面板新建配套电子大宗气站的项目中，公司中标产能占比达到24.6%，排名第二，仅次于液化空气。就先发优势而言，公司连续多年现场制气订单居国内企业首位，并且多个现场制气订单已经稳定供气。
    战略布局氦气资源，加强电子大宗气体综合配套能力
    氦气是一种具备战略意义的稀有气体，全球资源分布与供应极不均匀且高度集中，以美国、卡塔尔、俄罗斯为主。我国氦气产量低且进口依赖严重，国产化替代需求迫切。公司通过收购林德氦气业务进入全球氦气供应链，打破外资垄断。氦资源优势反哺公司其余电子大宗气体业务，全品类配套能力进一步加强。
    风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；订单交付不及预期。

2024年半年度业绩预告点评：利润增长情况大超预期，多肽原料药龙头快速放量

诺泰生物(688076)
    事件：2024年6月20日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润18000-25000万元，同比增长330.08%-497.34%；扣非归母净利润18000-25000万元，同比增长318.59%-481.38%。单季度看，预计Q2归母净利润11367-18367万元，同比增长445.47%-781.37%；扣非归母净利润11460-18460万元，同比增长484.14%-840.94%。
    自主选择产品持续放量，全球多肽原料药需求旺盛。2023年原料药业务实现收入4.16亿元，同比增长141%，以司美格鲁肽为首的GLP-1系列原料药快速拓展全球客户；2024年上半年业绩大幅超预期，也得益于自主选择产品的持续放量及收入占比提升。公司在多肽原料药领域已经建立了多重优势：1）质量优势：公司取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。2）产能优势：106车间多肽原料药产品技改项目顺利投产，配备工业机器人、全自动合成系统、全自动裂解系统、进口液相制备生产线等设备，多肽原料药产能现已达吨级规模。3）成本优势：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，远超行业平均的批次生产规模，规模效应持续显现。4）销售优势：从Random模式向mapping模式升级，通过矩阵式商务拓展团队扩大销售面，提升市场占有率，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场。
    磷酸奥司他韦颗粒获得中国上市许可，持续丰富制剂品种和品规。6月3日诺泰生物收到国家药品监督管理局签发的磷酸奥司他韦颗粒《药品注册证书》，是公司第8个获批的制剂产品。磷酸奥司他韦为一种流感病毒神经氨酸酶抑制剂，是目前唯一兼具流感预防适应症的口服抗流感药物，先后被纳入国内外权威指南。2023年公司制剂收入2.13亿元，同比增长154%，其中抗病毒类产品收入达1.80亿元，同比增长648%，毛利率提升至55%，主要系磷酸奥司他韦销售的快速放量。目前公司磷酸奥司他韦干混悬剂正在CDE的审评审批中，2024年底诺泰生物有望成为国内前三家拥有奥司他韦全剂型产品的持有人企业，全面覆盖胶囊、颗粒和干混悬剂共三种剂型。
    投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为16.02/23.03/31.41亿元，同比增长55.0%/43.8%/36.4%，归母净利润分别为3.91/5.90/8.28亿元，对应PE为40/26/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。

公司信息更新报告：激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展

石头科技(688169)
    新一期激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展，维持“买入”评级
    石头科技披露股权激励及员工持股计划草案，对象覆盖高管及中层骨干等不超过65人，拟授予/持股数合计约22.4万股，其中持股计划业绩考核触发值为2024-2027年度营收较2023年增长10%/14%/18%/22%，目标值为12%/16%/20%/24%。我们认为公司业绩考核目标的实现难度较低、与往期保持一致，有利于长期人才团队建设和公司稳定发展。公司内销抢份额趋势延续，外销线下渠道拓展良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿，对应EPS为19.8/23.7/28.7元，对应PE为20.7/17.2/14.2倍，维持“买入”评级。
    股权激励及员工持股计划颁布、实控人承诺不减持，彰显公司长期发展信心
    6月20日晚间，公司发布的（1）股权激励计划草案拟以208.15元/股的价格向管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员共29人授予限制性股票5.3969万股，约占公司股本总额的0.04%，费用合计约1191万元，业绩增长目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027营业收入增速分别不低于10%/14%/18%/22%；（2）员工持股计划草案拟以208.15元的价格持有股票数量不超17.03万股，持有人含部分董事、监事、高管、核心技术、业务人员，初始设立时总人数不超36人，拟筹集资金总额上限为3544万元，业绩考核触发值为2024-2027年度营业收入较2023年增长10%/14%/18%/22%，目标值为增长12%/16%/20%/24%。此外，公司实际控制人昌敬先生自愿承诺，自2024年6月19日起6个月内不通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持其持有的公司股份，目前实控人持股数量为2774万股，约占公司股本总额21.09%。我们认为公司深度绑定核心团队利益、实控人承诺不减持，充分彰显了长期稳定发展信心。
    公司内销618大促预计表现良好、外销渠道加速扩张、2024Q2有望超预期
    展望2024Q2，国内618大促热销及海外渠道持续扩张加持下，公司2024Q2业绩有望持续超预期，2024年股权激励及员工持股计划目标完成可能性高。（1）国内市场：2024M5石头内销线上销额/销量市占率分别为28.2%/24.3%，环比分别+1.3/+3.7pcts，连续两月位列行业第一，其中单品P10SPro占比14.2%、领跑市场。（2）海外市场：线下渠道看，美国逐步取得突破，包括芬兰、德国、法国在内的欧洲地区整体提货态势良好，南欧持续开拓中。我们认为扫地机被取消关税豁免以及海运费用提升对公司业绩影响小，渠道增量下外销有望持续高增。
    风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司深度报告：高镍三元龙头，全球战略布局

容百科技(688005)
    核心观点
    公司简介：三元正极公司，2023盈利有所下滑。公司概况：中韩联合打造，历经十余年发展。公司的核心产品为三元高镍产品，分为NCM523/NCM622/NCM811三类。客户涵盖国内外，覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景，以白厚善和刘相烈为代表。财务分析：经历2022年高峰，2023年盈利承压。容百科技2021年和2022年收入和归母净利润实现增长，到了2023年有所下滑，2023年公司收入226.6亿元，同比-25%，归母净利润5.8亿元，同比-57%。
    行业介绍：需求驱动增长，容百维持龙头。2023年复盘：行业产量仍高，CR5集中度61%。据鑫椤锂电，2023全球三元材料产量96.6万吨，同比-2.8%，从中国三元材料产量来看，CR5的集中度约61%，其中容百科技仍是第一名。2024年展望：预计产量增长，容百维持龙头。据高工锂电，2024年预计中国三元材料产量75万吨，同比增速约15%，三元材料占正极比例约26%，与2023年基本持平。2024Q1容百科技仍然维持龙头份额，行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化，如南通瑞翔、厦钨新能等，排名也有提升。
    核心看点：具备核心技术，全球化战略布局。技术：容百科技具备心技术能力。具体来看，包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、NCM金属回收技术、碳酸锂回收技术等。研发：确保二次电池国际超一流技术竞争力。据NE时代新能源，预计容百科技2024年12月进行韩国研发中心建设，2025年6月进行美国研发中心建设，2025年12月欧洲研发中心建成。产能：建设并完善全球化产能建设布局。远期到2030年，目标建设三元产能100万吨，锰铁锂产能56万吨，钠电产能50万吨，前驱体产能43万吨。
    投资建议
    随着行业需求提升，公司凭借核心技术壁垒，推进全球化战略，我们预计公司2024-2026年收入分别为229/278/338亿元，同比增速1%/21%/22%，归母净利润分别为6.4/9.2/13.8亿元，同比增速10%/44%/50%，按照6月11日收盘市值对应PE分别为19/13/9倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。

首次覆盖：聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级

福瑞达(600223)
    投资要点:
    概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为52.76%/11.35%/7.67%。
    化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。
    原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023年原料业务收入CAGR为40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。
    医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。
    盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股，对应2024年6月17日股价的PE分别为22/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

莱斯信息——空管领军，剑指低空

莱斯信息(688631)
    报告摘要
    空管领域领军企业，经营业绩稳步增长。南京莱斯信息成立于1988年，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统服务。近年来公司经营业绩稳步增长，2019-2023年，莱斯信息营收从10.23亿元增至16.76亿元，期间CAGR约13.1%，归母净利润从2019年的3631万元增至2023年的1.32亿元，归母净利率则从2019年的3.55%提升至2023年的7.88%。
    空管行业快速扩容，低空经济拉动未来增长空间。空管系统CNS/ATM是民航空中交通管理系统的核心，空中交通管制系统ATC又是空管系统的核心部分。民航局始终重视空管系统发展，相继出台了推动空管行业发展的多项政策。近年来低空经济发展迅速，通用航空机场等基础设施数量持续提升，对低空空管系统的需求有望持续快速增长；同时，低空经济对各空域场景安全运行、高楼林立等复杂场景下的要求，也对低空领域的空管系统提出了更多更高的需求。低空经济的发展，将打开空管行业的未来增长空间，根据中投产业研究院预测，2030年我国以空管系统为代表的低空经济基础设施相关领域市场规模有望超400亿元。
    立足民航空管业务，拓展低空经济建设，探索数据要素应用。1）充分发挥优势，扎根民航信息化：空中交通管理领域上，公司强化核心产品战略引领，扩大优势、稳步领跑。产品端，NUMEN-5000新型空管自动化系统优化升级；市场端，公司在空管自动化、塔台自动化、空管大数据应用领域上均实现了重要项目落地与突破。同时，公司在机场信息化领域内充分利用淮安、扬泰等标杆解决案例加强产品与业务推介，有望在该领域实现较快增长。2）进军低空经济，开拓民航新蓝海：作为当前战略性新兴产业之一，低空经济得到国家各层面的大力支持，有望成为国家所需、行业所需的支柱性产业。公司凭借自身在民航空管系统的产品技术能力积累与优势，布局通航飞行服务、无人飞行等产品为起手，向未来的低空智联体系进军。3）深化行业数据资源开发，积极探索数据要素应用：数据要素发展大潮下，公司市场、产品和技术优势，积极响应国家“数据要素×”行动，加快布局数据要素业务。在数据运营服务方面，公司产品主要面向数据主管部门和数据授权运营单位，围绕企业开展金融和商务经营等多种应用场景需要，主要产品包括数据要素治理支撑系统、信用数据要素应用系统、金融信贷数据服务平台等。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.94/23.45/27.59亿元，归母净利润分别为1.61/2.02/2.63亿元，对应PE分别为70/56/43倍。公司作为国内民航空管领域的领军企业，其传统民航空管业务有望持续扩大领先优势，机场信息化业务快速放量可期。同时，低空经济快速发展背景下，公司有望将传统业务技术能力快速复制到低空经济产品业务中，且目前已经与各地相关部门开展探讨与合作。基于以上，我们认为公司可具备一定估值溢价，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

中原高速，2023年报点评，资产质量稳中向好，负债率下降

中原高速(600020)
    事件
    近期，中原高速发布2023年报。报告期内，实现营业总收入57亿，同比去年减少-23%；归母净利8.3亿，同比去年增加+489.7%；每股收益0.3176元，加权平均净资产收益率6.68%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.149元（含税）；按照4月11日披露日收盘价计算，股息率4.0%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入10.9亿，比去年同期减少-9.1%；归母净利2.84亿，同比减少-26.4%。Q1下滑原因：受河南境内雨雪、冻雨、雾霾等恶劣天气及春节假日小客车免费天数增加等因素影响，通行费收入同比下降所致。
    点评
    公司主营业务有以下两类：
    交运板块，报告期内实现营收46.2亿，占比81.0%；实现营业利23.2亿，占比97.4%。报告期内，运营总里程约808公里，其中高速公路四车道里程约567公里，六车道约16公里，八车道约209公里。主要路产资产良好，盈利能力强，现金牛的属性突出。
    多元化业务，包括投资的房地产公司、新能源公司、金融类企业等。营收和利润贡献度，占比均较少。公司披露已于5月30日通过内部股权划转议案，把多家地产公司合并为公司全资三级子公司，因合并范围内的子公司股权划转，不涉及合并报表范围变化。
    为控制债务规模，经公司持续努力，23年底负债总额352.97亿元，较上期末下降4.86%；资产负债率70.51%，较上期末下降4.09个百分点。公司近期与科技企业的交流逐渐增多，预计未来，公司数字化转型和新能源应用场景，将会加速呈现。
    投资评级
    公司23年利润分配较往年上升，传递出对股东利益的重视和积极回报的信号。叠加郑洛等项目建成后带来的业绩增长，未来股息值得期待。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济下滑导致车流量不及预期；高速收费政策调整等风险。

两轮外销高歌猛进，四轮车去库尾声改善可期

春风动力(603129)
    两轮车国内份额提升，外销高歌猛进
    春风动力在国产品牌中率先瞄准并切入玩乐类摩托领域，以寻求差异化的发展路径，多年细分市场的深耕使公司具备行业领先的消费者洞察能力、更加贴合年轻用户需求的产品设计能力以及稳定的品控能力，进而持续输出250SR、450SR、XO狒狒等爆款产品，带头在国内进行大排量摩托车的市场教育，逐步提升国产品牌在中高端大排量领域的口碑，让用户和市场看到国产替代的可能性。近年来公司积极拓展两轮车出口业务，渠道扩张、新品上市共同发力，出口持续实现高增长，向世界级中国品牌持续迈进。
    全地形车构筑基本盘，结构优化驱动盈利改善
    全地形车业务构筑公司基本盘，公司全地形车主要销往欧美，疫情期间凭借供应链优势，公司快速提升市占率。2023年公司全地形车出口额占国内同类产品出口额70.79%，稳居龙头地位；美国市场成长势能强劲，经销网点持续铺开，欧洲稳居市占率第一。与海外品牌相比，公司全地形车产品具有较强性价比，在海外经济下行背景下，有望持续抢占份额。与此同时，公司积极优化全地形车产品结构，重点布局U/Z系列新品，有望驱动全地形车毛利率持续改善。
    稳中求进，业绩持续超预期
    2023年公司实现收入121.1亿元，同比+6%，归母净利润10.1亿元，同比+44%，扣非净利润9.7亿元，同比+22%。24Q1实现收入30.6亿元，同比+6%，归母净利润2.8亿元，同比+32%，扣非净利润2.7亿元，同比+39%。四轮车方面，23年收入65亿元，同比-5%，销量14.65万台，同比-12%，均价4.44万元，同比+8%；23Q4、24Q1四轮海外去库存，收入端承压，Q1末去库存或进入尾声，后续公司四轮车有望迎来改善。两轮车方面，23年收入45亿元，同比+33%，销量19.7万台，同比+36%，均价2.27万元，同比-2%。其中两轮内销22亿元，同比+5%，内销量9.9万台，同比+8.6%；两轮出口23亿元，同比+78%，出口量9.8万台，同比+81%，两轮内销表现稳健、外销延续高景气。
    盈利预测与投资建议
    预计2024-2026年归母净利润为12.27、14.77、17.24亿元，同比+22%、+20%、+17%，对应EPS为8.10、9.75、11.39元，对应2024-2026年PE分别为19x、16x、14x。公司具有行业领先的消费者洞察能力、产品设计能力及品牌营销能力，国内大排量摩托车持续打造爆款，全地形车、两轮车出海均占据先发优势，有望在全球范围内持续提升竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

首次覆盖：央企血制品龙头，浆站获批能力强，研发布局夯实长期竞争力

天坛生物(600161)
    报告关键要素:
    依托央企股东背景，公司具备较强的浆站获批能力，2021年以来新设浆站资源储备丰厚，未来有望逐步进入收益兑现期。长期看，血制品属于高壁垒资源型赛道，公司有望凭借内生增长和外延拓展双实力实现稳健增长。
    投资要点:
    央企赋能，浆站获批能力强，产能建设匹配增长需求。公司多项血制品经营指标行业领先。截至2023年年报，公司拥有血制品品种数量15个，单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。另外，公司三个在建产能（成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目、兰州血制兰州项目）在建中，设计产能均为1200吨，投产后,六家血液制品生产基地产能约为5000吨，匹配公司未来增长需求。
    采浆效率和浆源综合利用率有望提升抬高盈利能力。公司目前采浆效率较低，主要是因为新浆站拖累单站采浆量水平；公司品种布局较多，但收入结构主要倾向于低毛利品种，拖累整体毛利率水平和吨浆盈利水平。未来随着公司浆站步入成熟阶段，以及研发新品种，高毛利品种占比提升，公司采浆效率和血浆综合利用率有较大成长空间，推动吨浆盈利水平提高。
    布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。
    盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为43.85/36.33/29.90（对应2024年6月19日收盘价30.12元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即

中国化学(601117)
    主要观点：
    事件描述
    4 月 28 日，中国化学发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26 亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润 52.02 亿元，同比+3.86%；2023Q4 公司实现营业总收入 475.33 亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润 17.03 亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；实现扣非归母净利润 14.94 亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。 2024Q1公司实现营业总收入 451.71 亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润 12.16 亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利润 11.51 亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。
    6 月 17 日，中国化学发布 2024 年 1-5 月主要经营情况， 2024 年 1-5 月累计新签合同金额 1674.43 亿元，同比增长 18.11%。
    新增订单稳步增长，全年业绩再创新高
    2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润 54.26 亿元，同比+0.20%。 2023 年，公司营收再创新高， 主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额 3267.51 亿元，同比增长 10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。
    坚持“技术＋产业”一体化发展战略， 深耕技术壁垒型实业
    中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2023 年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。 2023 年 12 月 19 日，中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的 50%浓度双氧水产品。 2023 年，赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 2024 年第二季度投产运行。
    投资建议
    我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略， 但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调 2024-2025 年盈利预期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58.23、 66.94、 70.80 亿元（原2024-2025 年预测值未 80.16、 93.25 亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、 +5.8%。对应 PE 分别为 8.5、 7.4、 7.0 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

运动鞋制造龙头，客户&产能优势尽显

华利集团(300979)
    投资要点：
    鞋履制造龙头， 业绩稳健提升
    公司从事运动鞋履的开发设计、 生产与销售， 是全球领先的运动鞋专业制造商， 主要为 Nike、 Converse、 Vans、 Puma、 UGG、 Columbia、Under Armour、 Hoka One One 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。 2017~2023 年公司总营收从 100.1 亿元增至 201.1 亿元， 6 年实现翻倍增长， 年复合增速达到 12.3%。 分订单类型来看， 休闲运动贡献主要营收， 2023 年其收入达到 178.1 亿元， 占总营收的 88.7%；其次户外鞋/拖鞋凉鞋分占营收的 6.7%/4.6%。 2017~2023 年公司归母净利从 11.1 亿元增至 32.0 亿元， 年复合增速达到 19.4%、 快于规模增长。
    核心客户合作深化， 新拓客户带动优质增长
    公司通过良好的产品品质、 突出的开发设计能力、 快速响应及交付能力， 积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源， 核心客户包括 Nike、VF、 Puma、 Columbia、 UA 等。 近年来公司 Top5 客户订单占比在82%~92%之间， 相对稳定， 且对单一品牌客户的依赖度有限。 除此之外， 公司也注重拓展新客户资源， Reebok、 Lululemon、 Allbirds 等新合作客户从 23Q1 开始量产出货。
    东南亚产能布局， 人效高于同业
    公司自 2017 年起产能整体保持稳健增长， 产能从 2017 年的 1.4亿双增至 2023 年的 2.2 亿双； 且产能利用率基本维持在 90%以上（ 除2023 年因为海外品牌客户去库导致产量下降） 。 另外， 公司的人均产量保持在行业较高水平， 2023 年华利人均产量为 1276 双/年， 高于裕元的 900 双/年。 从产能的布局情况来看， 截至 2023 年报披露， 公司鞋类加工相关子公司共有 30 家， 其中越南有 25 家， 印尼 4 家。 从公司工厂分布的位置来看， 大部分位于越南北部， 劳动力相对充沛且劳工成本较低、 关税较低， 成本优势较为显著。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2024~26 年分别实现归母净利润 38.61 亿元、 44.62亿元、 50.72 亿元， 分别同比增长 21%、 16%、 14%。 考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业， 与 Nike、 Puma 等优质国际品牌客户深度绑定，且全部产能布局东南亚， 成本优势凸显， 首次覆盖予以“买入” 评级。
    风险提示
    原材料涨价、 海外运动品牌需求恢复低于预期、 汇率波动

2024年一季报点评：真空灭弧室龙头，布局氢能、光热和储能

宝光股份(600379)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报，业绩实现高增。24Q1营收4.01亿元，同比+11%；归母净利0.16亿元，同比+73%。24Q1业绩大幅增长主要原因：一方面，加大市场开拓力度，促使国内、国际销售规模增长；另一方面，持续优化主营产品销售结构，加强全过程成本管控，利润率同比有较大提升；另外，公司因享受先进制造业增值税进项税额加计抵减优惠政策，其他收益增加。
    宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。
    真空灭弧室：1）行业：根据Mordor Intelligence的数据，全球真空灭弧室市场规模预计到2024年为29.3亿美元，到2029年将达到37亿美元，CAGR为4.70%。海外主要竞争对手有西门子公司、ABB公司、伊顿等公司。2）公司：2023年，公司主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，国内市场持续增长，海外市场增长势头良好。公司在高铁车载开关、特高压直流输电换流变有载分接开关领域突破“卡脖子”技术，打破国外垄断实现国产化。公司灭弧室在重载轨道机车已应用1000余只，将于2025年在动车组装车运行；换流变有载分接开关用灭弧室已在溪洛渡水电站右岸特高压直流送电工程挂网运行，即将在陇东至山东特高压直流输电工程挂网运行。公司积极践行国家双碳战略，研发了72.5kV、126kV、145kV系列高压输电等级真空灭弧室，实现真空灭弧室由中压领域向高压领域延申，推进高压开关无氟化，助力环保减碳。目前126kV灭弧室通过国际级新产品技术鉴定，并在国网河南公司、南网贵州公司挂网运行，综合性能性能达到世界领先；252kV灭弧室申报成为国家重点研发计划，正在按项目计划进行研发；目前公司投资建成高电压灭弧室生产线，7月份将具备批量生产能力。3）国产化：太阳能、风能等新能源发电输配系统、电气化铁路牵引供电、大型冶金冶炼炉配电等特殊行业的“国产化”替代速度加快，我们认为公司作为国内真空灭弧室龙头企业，行业市占率有望提升。
    氢能、光热、储能业务为新增长点。2023年，宝光联悦氢能业务产能利率用持续保持高位，积极开发新市场和新项目，成为未来新增看点；光热业务快速实现由单一产品制造向系统集成服务商转变，销售收入同比增长246%；在储能运营领域，宝光智中凭借卓越的EMS核心技术，是国内承接火电储能辅助调频建设与运营项目最多的厂家之一，也是迄今亚洲最大的火电储能辅助调频项目—阳西54MW火储调频项目的承建商。储能建设行业竞争已经非常激烈，但储能运营与服务行业才刚刚萌芽，宝光智中在运营与服务市场已经占领了先机，有实力与技术的竞争者较少。
    【投资建议】
    宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。
    我们预计2024-26年公司归母净利润1.04/1.25/1.48亿元，对应当前股价PE26/22/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    行业竞争加剧导致的价格风险：随着真空灭弧室产品技术、工艺、材料不断成熟，行业整体供大于求局面加剧，中低端市场竞争尤其激烈，存在产品销售价格下行的风险。
    成本管控风险：主业产品真空灭弧室主要原材料为铜、银等有色稀贵金属，价格与国际大宗交易商品交易价格直接相关，原材料价格波动较大。
    新产业成长不及预期的风险：公司近年来根据“主业突出，相关多元”的发展思路，重点布局了储能、氢能、光热等战略新兴产业。当前，储能业务的技术更新换代频率快，市场参与主体众多，市场竞争激烈；太阳能光热应用和氢能的大规模应用还处于摸索和爬坡阶段。

2023年报&2024年一季报点评：24Q1利润环比提升明显，紧抓汽摩出海与换电趋势

力帆科技(601777)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入67.68亿元，同比-21.79%；实现归母净利润2421.22万元，同比-84.35%，主要系本期收入规模减小、加大品牌宣传力度、研发投入增加等，导致净利润减少；实现扣非后归母净利润-1.35亿元，同比-320.77%；2024年Q1，实现营收14.06亿元，同比+28.55%，环比-42.32%；实现归母净利润1544.04万元，同比-62.05%，环比+141.10%；实现扣非后归母净利润1402.94万元，同比-64.44%，环比+107.75%。2023年，公司整体毛利率下降至5.95%（同比-2.89pcts）；2024年Q1，公司整体毛利率提升至6.54（环比+4.56pcts）。
    分产品来看，2023年，乘用车及其配件/摩托车及其配件/内燃机及其配件分别实现营收37.34/20.33/4.00亿元。
    汽车板块低开高走，未来整体逐步向好。2023年，乘用车及其配件实现营收37.34亿元，同比下降35.52%。年初，受到促销政策导致汽车消费提前透支和市场价格波动引发持续观望等多重因素影响，汽车消费恢复相对滞后；随着国家和地方促销政策的有力推动，市场需求逐步释放。2023年，公司成功推出睿蓝7、曹操60、S6Pro、X6Pro四款车型。在研发方面，推出了新一代GBRC水晶架构，对硬件、软件层进行迭代升级；在电池开发搭载上实现换电与非换电，以及不同规格胶囊电池的可自由切换，保障用户里程无忧。同时，力帆已具备比较完备的自动驾驶开发流程体系，其中搭载激光雷达的11V5R1L高阶L2+智能驾驶车型睿蓝7也即将在2024年量产发布。海外市场方面，获取燃油车欧盟证书、俄罗斯OTTC证书等认证。
    摩托车板块国际市场蓬勃发展，研发端持续发力。2023年，摩托车及其配件实现营收20.33亿元，同比下降4.37%。摩托车板块，公司主力打造的产品有KPV350、蓝鲟150、NEW-KPR200、星舰3X四款车型。2023年，受行业整体销量下降影响，摩托车业务略有下滑，但海外市场方面需求强劲。2023年，全国摩托车出口832万台，同比增长8.8%，公司整体海外业务同比亦增长了14.80%。公司抢抓电摩出海风口，摩托车板块部分车辆及零部件已获取欧洲EEC认证、美国EPA认证、美国CARB认证、美国DOT认证等；同时，持续搭建电动车及符合欧五排放标准的燃油摩托车产品。研发方面，摩托车板块完成300CC、400CC、600CC排量机车平台搭建;同时，完成力帆电喷平台升级及欧五电喷功能的基本开发。
    换电方面，公司作为换电车辆的主机厂，具备推动换电生态标准化的技术和资源优势，积极协同地方政府及换电生态合作伙伴打造换电生态圈，充分发挥换电汽车节能环保、高效补能的优势，联合推动电池包标准化、数据基础设施高效化、可充可换双效补能模式的落地，并在电池按需租用、改善二手车保值率、助力电池回收等方面发力，精准抓取用户需求。
    【投资建议】
    公司紧抓汽摩出海趋势，2024年一季度，利润端环比提升；汽车、摩托车板块均紧跟行业趋势，聚焦核心产品。因此，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入72.85/77.13/81.38亿元，同比增长分别为7.63%/5.88%/5.51%;归母净利润0.40/1.56/1.92亿元，同比增长分别为65.27%/289.48%/22.91%；对应EPS分别为0.01/0.03/0.04元，现价对应PE分别为342/88/72倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧风险；
    宏观经济不及预期;
    原材料价格波动风险等

智能制造向自主可控突破，PLC+机器人+AIDC前景广阔

宝信软件(600845)
    报告摘要
    国内工业信息化龙头，国企改革释放成长潜能。宝信软件是国内领先工业软件信息化企业，前身为上海宝钢自动化部，经过40多年发展业务已覆盖信息化、自动化、机器人、智慧交通及新一代信息基础设施等领域，钢铁信息化领军企业。宝武集团持续的兼并重组及数智化转型，释放大量钢铁改造升级信息化需求，有力推动公司业务发展，关联交易额占营收比重约55%。同时公司加快集团外钢企和非钢市场拓展，带动业务规模持续增加。2013-2023年公司营收与净利润CAGR分别为13.7%和24.3%，净利润增速高于营收，盈利能力增强，2024Q1营收同比增速超过30%，净利润创历史同期新高，随着公司自身产品化、平台化能力进一步提升，国企改革释放发展动能，业绩规模有望持续扩张。
    智能制造升级，核心环节国产替代加速。智能制造是新型工业化重要基础能力，推动其自主可控成为提升产业竞争力关键。国内工业信息化低于工业产值全球规模占比，工业数字化水平仍有较大提升空间。国内钢铁行业供给侧改革持续推进，目前CR10约44%，较国务院明确的2025年达到60%-70%目标仍有差距，经济结构调整带动钢材需求占比变化，中高端板材品种相应增加，企业整合、产能优化以及行业数智化转型加速有望推动生产线升级，催生信息化、自动化市场需求。同时智能制造解决“卡脖子”问题，核心环节的国产化如大型PLC、工业机器人、传感器等将面临市场机遇。根据亿渡数据，国内PLC市场规模2021年约154亿元，预计2026年增长至193亿元，PLC市场整体由国外龙头西门子、三菱、罗克韦尔等企业主导，国产品牌在国内PLC市场份额较小，尤其在中大型PLC领域国产化率很低，有较大的替代空间。
    PLC+工业机器人成为新增长点，AI驱动AIDC需求。公司工业软件覆盖MES、ERP等，品类齐全，支持宝武集团“多基地一体化运营”管理体系运行。公司在国内制造业MES软件市场份额领先，前瞻布局自主可控中大型PLC，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵，成为国内首家拥有大型PLC的硬件、Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，产品性能指标对标欧美厂商高端系列，2024年与广西宏旺、港迪技术等签约合作。工业机器人方面，推动机器人规模化接入宝罗云平台，探索BOO、RaaS等服务模式并落地多个钢铁基地，另外增资控股图灵机器人，切入高端重载机器人市场。依托宝武集团资源发展IDC，立足上海宝之云基地，规划太仓、南京、北京周边等全国环都市圈节点布局。随着AIGC发展数据中心业务未来两年有望恢复快速增长。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依托宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力发展IDC业务，第三方数据中心份额领先。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/39.42亿/50.87亿元，EPS分别为1.09元/1.37元/1.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业数字化投资建设不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；技术迭代不及预期风险；IDC交付上架进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

多领域布局带动业绩稳步增长，国际化业务拓展取得阶段性成就

中航光电(002179)
    事件：2023年，公司实现营业收入200.74亿元，同比+26.75%，归母净利润33.39亿元，同比+22.86%，扣非归母净利润32.45亿元，同比+23.73%。2024年Q1，公司实现营业收入为40.13亿元，同比-24.87%，主要受防务领域订货节奏放缓影响；归母净利润为7.51亿元，同比-24.41%；扣非净利润7.36亿元，同比-24.80%。我们认为：一季度防务领域处于装备集中交付后期，订货节奏有所放缓，但随着新研项目陆续开始订货，防务领域预计将进入新一轮采购订货周期；且公司防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，民用高端制造业务聚焦数据中心、石油装备、光伏储能等战略新兴产业实现高速增长，叠加新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，国际化布局持续加快，长期看公司业绩有望保持稳定增长。
    盈利能力稳步提升，保持高强度研发投入
    2023年公司毛利率37.95%，同比+1.41pct，其中电连接器及集成互连组件毛利率40.92%，同比+0.86pct；光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率26.44%，同比+3.71pct，各项业务毛利率稳中有升。公司期间费用率19.49%，同比+2.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.66%/6.64%/-0.75%/10.95%，同比分别+0.01/+0.90/+0.65/+0.86pct，管理费用率增长较快主要系公司实施限制性股票激励计划（第三期），股权激励摊销金额增加，研发费用率增长较快主要系公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，不断加大研发投入。
    各项业务稳步增长，积极推动国际化布局
    2023年，公司电连接器及集成互连组件实现收入155.00亿元，同比+27.17%；光器件相关业务实现收入31.47亿元，同比+27.26%；液冷解决方案及其他产品实现收入14.27亿元，同比+21.35%，各项业务均保持稳定增长。同时，公司致力于成为“全球一流的互连方案提供商”，国际化拓展是公司重要的发展方向之一。“十四五”期间，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池，德国子公司全面实现本地化运营，国际化业务拓展取得阶段性成就。我们认为，公司坚持推动国际业务全球布局，深化与国际客户合作，加大新产品新业务的推广力度，预计未来3-5年公司国际业务占比有望实现整体提升；同时不断巩固自身在防务领域的国内领先地位，进一步加快民用与高端制造领域的业务布局，在商业航空航天、低空经济、无人装备、卫星互联网、深海装备等领域加大加快布局占位，在智能网联汽车、新能源装备、数据中心、光伏储能、工业控制、高端医疗设备、轨道交通等领域发挥产品和技术优势，巩固优质客户群体，有望为其业绩稳定增长提供支撑。
    加速推进现代化产业布局，产业化能力稳步提升
    2023年，公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶，公司加快产业布局，产业化能力稳步提升。
    盈利预测：基于公司2024Q1营业利润有所下降，考虑到国际形式复杂严峻，特种装备保障服务也存在风险，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从43.25/54.70亿元调整至38.04/45.64亿元，预计公司2026年归母净利润为54.04亿元，调整后对应PE分别为20.83/17.36/14.66X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发不及预期；下游需求及订单波动；军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：全球化布局初见成效，光伏支架量利齐增

中信博(688408)
    【投资要点】
    中信博发布2023年年度报告及2024年一季报
    2023年，公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，毛利率18.11%，同比+5.66pct，归母净利润3.45亿元，同比+676.58%。
    2023年Q4，公司实现营收29.97亿元，同比107.58%，毛利率19.89%，同比+6.70pct，归母净利润1.88亿元，同比+229.31%。
    2024年Q1，公司实现营收18.14亿元，同比+122.47%，毛利率20.79%，同比+7.25pct，归母净利润1.54亿元，同比+297.18%。
    光伏主材价格回落带动支架业务大幅增长，盈利能力得到修复
    2023年，公司固定支架收入20.62亿元，同比+26.34%，毛利率16.94%，同比+5.55pct，跟踪支架收入35.98亿元，同比+124.13%，毛利率19.96%，同比+6.19pct，BIPV收入6.50亿元，同比+65.16%，毛利率9.18%，同比-1.77pct。
    一方面，光伏主材价格回落带动全球光伏集中式地面电站市场装机需求旺盛，公司在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长；另一方面，规模化效应、原材料价格回落、国际运费恢复良性状态等因素使得支架业务毛利率逐步回升。
    在手订单持续增长，业绩增长确定性较高
    截至2023年12月31日，公司在手订单约47亿元，其中跟踪支架36亿元，固定支架10亿元，其他约1亿元。
    截至2024年3月31日，公司在手订单约68亿元，其中跟踪支架59亿元，固定支架8亿元，其他业务1亿元。
    全球化布局持续推进，海外市场进展喜人
    公司作为光伏行业支架细分领域头部企业，今年来连续获得全球跟踪支架TOP10排名，亚太/中东名列前茅。2023年，公司依托全球化销售团队布局，持续提升全球化交付能力，随着GW级市场国家数量增加以及“一带一路”政策赋能，积极拓展海外主要光伏市场，实现境外收入32.33亿元，同比+96.93%。
    【投资建议】
    公司作为全球光伏支架领先企业，在全球化布局、产品研发、品牌认可度等方面均具备一定优势，且在手订单充裕，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为4.48/6.45/7.37元/股，PE分别为22.35/15.52/13.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    【风险提示】
    光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险；
    行业竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；
    国际贸易环境风险；
    汇率风险。

持续剥离非主业资产聚焦电力 公司未来成长性高

广西能源(600310)
    投资要点：
    事件：公司发布资产转让公告，计划将广西永盛石油化工有限公司（简称“永盛石化”）35%的股权转让给广西金控资产管理有限公司，转让对价1.94亿元，与股权评估值相当，转让完成后公司持有永盛公司14%的股权，仍作为广西能源的参股公司。
    继续剥离非主业资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。自2023年广西投资集团优化整合内部能源板块资源组建成立广西能源集团，同时广西能源集团明确提出聚焦主责主业，做大做强做优广西能源之后，广西能源迅速剥离非主业石化业务，聚焦电力主业。梳理来看，2023年6月，公司发布公告计划出售永盛石化2%的股权，股权对价0.11亿元，转让完成后公司对永盛石化的持股比例从51%降至49%，后者不再纳入公司合并报表，2023年11月该交易转让完成。2023年11月，公司再次公告计划出售恒润筑邦51%及恒润石化51%的股权，采用挂牌出售方式，交易价格与股权评估值相当，2023年12月底交易完成。2024年6月，公司再次发布公告计划将永盛石化35%的股权对外转让，转让对价1.94亿元。同时根据公司公告，未来公司还将继续剥离石化资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。
    值得注意的是，细数历次股权交易，交易对手方均为广西投资集团旗下子公司，体现了集团对于公司发展的大力支持。2023年6月出售永盛石化2%的股权对手方为广投产服集团，后者由广西投资集团和广西能源集团分别持股60%和20%，2023年11月挂牌出售恒润筑邦51%及恒润石化51%的股权，摘牌方为广西广投正润发展集团，后者由广西能源集团持股100%，2024年6月出售永盛石化35%的股权交易对手方为广西金控资管，后者由广西投资集团持股71%。此外，2024年广西能源集团董事长出任上市公司董事长，也充分展现出自治区和集团对做大做强上市公司的决心。2024年3月，公司发布《第九届董事会第七次会议决议公告》，公告审议通过了《关于选举公司第九届董事会董事长的议案》，任命广西能源集团董事长唐丹众为上市公司董事长，任期至第九届董事会届满（即2024-2026年）。我们认为，广西能源集团董事长兼任上市公司董事长，充分展现了集团对于上市公司的重视，也便于集团开展相关工作实质性支持公司的发展。
    受益于来水偏丰和煤价下降，2024年公司业绩有望好转。公司拥有水电装机85.86万千瓦，主要位于贺江、桂江、红水河流域，2019-2023年水电发电业务年均贡献归母净利润0.9-2.3亿元，2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9亿元，而今年上半年广西地区降雨量偏多，根据广西水文中心测报，目前黔江、浔江、红水河、柳江等河段水位正在快速上涨，部分地区甚至出现防洪预警，降雨偏多预计使得公司今年水电利润同比明显提升。在火电方面，2024年年初至今动力煤现货价格均价约为880元/吨，较去年下降约15%，而广西自治区2024年年度电价长协价格为0.4482元/千瓦时（不含容量电价，广西容量电价约0.04元/千瓦时），加上容量电价后电价上浮16%，与2023年长协电价几乎相当，由此预计公司今年火电板块盈利预计也将有明显好转。
    集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，有望受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，为公司带来持续业绩增量，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司有望获得持续增长。
    盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

徽酒航母基础深厚扛风浪，立足安徽稳步扩张

古井贡酒(000596)
    投资要点：
    安徽经济方兴未艾，结构升级配合集中度提升仍有较大机会
    安徽白酒饮酒力排全国第三，产量位列全国第五，高容量的白酒市场给当地酒企提供了较大的发展空间，亦对省外酒企产生较大吸引力。同时，安徽经济发展紧追江苏，过去白酒主流价格带实现多次升级，当前主流价格带为200元左右，预计未来将持续向江苏与合肥看齐，达到300元以上水平。近期安徽本土100-300元的中档价格带扩容显著，在婚宴等场景中100元价格带向上升级的趋势仍在演绎中，同时中档价格带的各大单品较高增速还来自于集中度的提升。同时，考虑到安徽民营经济较为活跃，经济发展韧性强，我们认为未来中档以上价格带仍有较大发展潜力。
    徽酒航母功底深厚，密集产品线叠加强渠道掌控赋能古井从容面对机遇与风险
    古井贡酒作为安徽本土白酒龙头企业，历史上凭借管理层前瞻的战略眼光和强大的战略定力下多次精准把握价格带升级节奏，当前已形成较大体量，坐稳省内龙头地位，多年来不断夯实的市场基础亦使得公司当前具备较强底气面对未来行业发展的多种可能性。我们认为，古井稳坐省内龙头和冲刺三百亿的底气我们认为主要来自两点：
    1）密集布局不留空挡的产品线，及多年耕耘带来的品牌高度，“年份原浆”系列通过数字分级的形式，将不同价格的产品以消费者容易理解的方式进行联动和区隔，如5年、8年、16年、20年等，且在价格带上不留空挡，成功在各个价格带建立较强的品牌力，实现密集布局，梯次升级；
    2）灵活调整的渠道和产品策略，省内市场古井主要以小经销商分销为主，并且对不同纵深市场同样重视，对渠道的掌控力较强；省外市场在18年后公司发现原有渠道和产品策略与省外市场运作不适配，积极调整策略以古20为核心单品，采取大商制，借大客户资源进行市场突破，采用“一地一策”的发展措施，主打“1+2”、“1+3”战略，不同的市场重点投放不同的产品，成功开辟较多重点市场，且积极带动了公司的毛利率和销量呈现积极的增长趋势。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为20/16/13倍。考虑到公司当前基本面较为强劲，后续盈利弹性和确定性较高，首次覆盖给予“持有”评级
    风险提示
    经济复苏不及预期、全国化不及预期、竞争程度加剧等

温控龙头，AI液冷时代迎新机遇

英维克(002837)
    核心观点
    国内精密节能温控领先企业。英维克成立于2005年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023年分别实现收入16.4/12.2亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。
    AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受AI数据中心热功率密度提升及PUE考核要求影响，国内液冷渗透率2024年进入加速期，预计2025年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过100亿元。
    公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的AI数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是Intel冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。
    盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。
    基于此，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，股价合理估值区间在25.3-28.9元之间，对应2024年PE区间为35-40倍，相对于目前股价有5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。

首次覆盖报告：全球运动鞋履制造龙头优势高筑

华利集团(300979)
    投资摘要：
    全球领先的运动鞋专业制造商。华利集团深耕运动鞋履制造二十余年，积极发展合作客户，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，主做运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋类。公司实际控制人为张聪渊家族，创始人家族持股87.48%，股权结构集中，管理高效。
    运动鞋行业机遇挑战并存，空间仍很大。运动鞋产业链分明，经营模式特点突出，生产工艺繁杂，品牌客户选择供应商的门槛高，供应商数量逐步下降，利于头部企业。全球鞋履消费市场规模稳定增长，运动鞋类板块增长迅速，中国市场发展迅速且潜力大。中国鞋履代工行业竞争激烈，市场潜力大，行业渗透率稳步提升，制鞋产业正向东南亚和南亚国家转移。
    核心竞争力：低成本+强研发+高产能优质客户深度绑定
    客户端：公司销售客户主要为全球知名运动品牌运营商，客户资源优质。公司与Nike等前五大客户通过签订销售框架合同及销售订单的形式维持长期稳定的合作关系，且Nike向公司采购额稳步提升。相对于部分主要竞争对手，公司的客户结构更为均衡，经营稳定性更强。公司通过完整成熟的销售流程来与新客户达成实际合作，坚持“优质多客户模式”的客户策略，致力于成为已有客户的核心供应商，有望与国内优质品牌达成合作关系。
    研发端：公司重视开发体系建设，已建立完整成熟开发业务创新流程。公司在产品开发设计、生产制造过程中不断融合自动化技术。公司多类核心生产工艺技术行业领先，产品生产降本增效，已拥有多项研发成果转化。公司研发投入稳定，研发人员数量逐年递增。
    产能端：未来公司产能持续爬坡，公司根据预期的订单情况，在越南、缅甸、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程。为提升运动休闲鞋产能，公司将编织鞋面扩产项目变更为印尼生产基地建设项目。考虑到缅甸政局变动、国际经济形势、资金支付便利和募集资金使用效率等问题，公司调减部分募集资金，投入印度尼西亚鞋履生产基地（二期）建设项目。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。
    自动化：公司采用品牌运营与生产制造相分离的模式，公司拥有较为先进的开发设计设备与自动化生产设备，助推开发生产效率优化，从而降低生产成本。公司持续推进自动化，在各量产工厂大力推进技术改造。
    投资建议：预计公司2024年~2026年EPS分别为3.31元、3.84元、4.38元，当前股价市盈率分别为20.63倍、17.79倍、15.62倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升风险风险、客户集中风险。

煤、铝相继复产，业绩改善可期

神火股份(000933)
    主要观点：
    公司发布2023年报和2024年一季报
    公司2023年营业收入376.25亿元，同比-11.89%，归母净利润59.05亿元，同比-22.07%；24Q1营业收入82.23亿元，同比-13.57%，归母净利润10.91亿元，同比-19.47%。
    铝板块：伴随铝价抬升，盈利能力优化
    2023年公司电解铝收入252.94亿元，同比-10.49%，公司主营产品盈利能力减弱主要源于铝价下跌，2023年长江现货铝均价为18696.74元/吨，同比-6.22%，年内公司电解铝价格同比下降945.32元/吨。量方面，2023年公司受子公司云南神火减产9.27万吨的影响，电解铝产量/销量分别为151.80/152.73万吨，同比-7.16%/-6.07%。24Q1国内长江现货铝均价为19050.86元/吨，环比+0.45%，铝价抬升2024年公司铝板块盈利能力有望持续优化。
    煤炭板块：煤价下行业绩承压，梁北煤矿有望贡献增量
    公司2023年煤炭收入80.12亿元，同比-18.92%，煤价承压是拖累公司业绩的主要因素。价：2023年受进口煤炭量显著增加导致供需宽松的影响，国内煤炭均价下行至980.60元/吨，同期公司煤炭均价同比下降284.42元/吨。量：2023年公司煤炭产量/销量分别为716.96/724.77万吨，同比+5.25%/+7.41%，煤炭产量位列河南省第四位。公司充分发挥区位优势扩能扩产，梁北煤矿扩改建项目持续推进，煤炭产能稳步提升。
    据公告，24Q1省内煤企安全事故、监管政策趋严等影响公司煤炭产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平，预计不会影响全年生产计划的实现。价格方面，24Q1国内煤炭均价为1005.64元/吨，同比-5.02%，煤价承压影响一季度业绩。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动。铝箔产能预期释放，推进一体化布局
    公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放：神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目目前进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。云南新材另有11万吨产能在建，分坯料和电池箔两期，项目预计总投资24亿元，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目后续将根据市场情况推进建设。2023年公司生产铝箔8.09万吨，并计划2024年生产铝箔9.75万吨。公司通过积极并购和项目投资，在产业链上下游持续深化一体化布局，业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.03/69.85/72.56亿元（前值为2024-2025年分别为67.59/72.88亿元，考虑煤价下行下调），对应PE分别为7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤炭、铝价大幅下跌风险；产能投放不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点

天岳先进(688234)
    【投资要点】
    天岳先进发布2023年年度报告及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入12.51亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。
    2023年Q4，公司实现营收4.26亿元，同比+188.66%，环比+10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。
    2024年Q1，公司实现营业收入4.26亿元，同比+120.66%，环比+0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润0.46亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。
    公司营收连续8个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023年Q3实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023年全年净亏损收窄。
    规模化优势：公司上海临港工厂于2023年中开启交付，随着投产进度加速，30万片产能规划已于2023年底提前实现，二阶段96万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。
    客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。
    产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2）8英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。
    高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。
    【投资建议】
    公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。
    综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期的风险；
    产能提升不及预期的风险；
    市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；
    8英寸产品验证进展不及预期的风险。

点评报告：2024Q1：收入稳健，盈利能力提升

天坛生物(600161)
    报告关键要素:
    2024年一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82%。
    投资要点:
    收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1高基数影响（2023Q1，公司收入12.92亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。
    盈利能力提升，费用率优化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加10.08个百分点。血制品业务毛利率主要和收入结构有关，因子类产品占比越高，毛利率越高，显示公司因子类产品逐步发力推动公司盈利水平提升。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%（同比减少0.83个百分点）、8.86%（同比增加0.97个百分点）、-1.18%（同比减少0.70个百分点），三项费用率合计12.22%（同比减少0.55个百分点）。在毛利率提升和费用率优化下，公司2024年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平。
    布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为36.34/30.10/24.78（对应2024年6月20日收盘价24.96元），给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

聚焦平移式测试分选机，三温分选机成为新增长点

金海通(603061)
    深耕集成电路测试分选机领域，EXCEED系列为主要贡献
    公司深耕集成电路测试分选机(Test handler)领域、主要产品为平移式测试分选机，销往中国大陆、中国台湾、欧美、东南亚等全球市场，产品的主要技术指标及功能达到同类产品的国际先进水平。自公司成立以来，一直专注于全球半导体芯片测试设备领域、同时致力于以高端智能装备核心技术助力我国半导体行业发展，以其自主研发的测试分选机产品加快半导体测试设备的进口替代。公司EXCEED系列测试分选机主要为基础性可扩展平移式分选机EXCEED-6000和高端可扩展平移式分选机EXCEED-8000系列，二者合并销售收入占比近90%。
    平移式测试分选设备市场持续向好，公司产能持续扩充，看好市占率稳步提升
    公司产品平移式测试分选机产能不断扩充，核心零部件加速自产进程。公司测试分选机产能从2019年120台/套增长至2021年的450台/套。公司拟投入募集资金7.47亿元，分别用于半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目与1000台（套）半导体测试分选机机械零配件及组件募投项目及补充流动资金。测试设备智能制造及创新研发中心一期项目：项目地址位于天津滨海高新区，旨在提高公司高端测试分选机的整体产能并增强公司研发实力及自主创新能力，预计建设周期3年，将新增500台测试分选机的产能，新增年均收入8.18亿元，年均净利润2.25亿元，届时测试分选机产能将突破900台。
    多项核心技术铸就护城河，车规及工业助力三温分选机成为新增长点
    测试分选机按照系统结构可以分为三大类别，即重力式（Gravity）分选机、转塔式（Turret）分选机、平移拾取和放置式（Pick and Place）分选机。公司聚焦平移式分选机，自研精密运动控制系统的核心软件和算法。国产三温分选机尚处于起跑阶段，中国大陆上市公司仅少数推出三温分选机，目前传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响承压，但三温分选机下游主要为汽车电子，汽车电子需求催涨三温分选机业务增长。
    投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润1.40/1.83/2.10亿元，考虑公司高成长性和高壁垒，给予公司35-40倍PE估值，目标价为81.66-93.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：半导体行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、客户集中度相对较高的风险、技术研发风险

合作岳阳现代服务职业学院今年招生，股权激励稳步推进

学大教育(000526)
    学大教育授予预留限制性股票
    鉴于2023年限制性股票激励计划的授予条件已成就，公司2024年6月19日向符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，股票来源为公司定向增发A股。
    解除限售共分两期，每期比例为50%，对应的考核年为2024及25年，其中第一个解除限售期要求2024年净利润不低于8000万，第二个解除限售期要求2024年及2025年两年净利累计不低于20,000万。
    授予日公司股票收盘价为63.04元/股，预计确认激励成本5388.9万。公司依据激励计划的解除限售安排分期摊销，预计对2024、25、26年期间经营业绩影响分别2020.84万、2694.45万、673.61万。
    学大与岳阳现代服务职业学院战略合作，今年9月首年计划招生4500人
    校址落成后，学大教育集团将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。
    与此同时，岳阳现代服务职业学院还与京东、紫光、奇瑞、远松签署校企合作协议，多方将形成合力构建产教融合、校企合作的创新驱动新机制，培养市场急需的人才以带动产业发展，进而推动教育链、人才链与产业链、创新链的有机衔接。
    岳阳现代服务职业学院城陵矶新港校区预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。
    学大已经探索出一条特色化职业教育办学道路，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式，搭建起了集中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技术技能人才贯通培养体系。
    学大教育集团已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。我们预计24-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。
    风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等。

布局大模型，All in AI开辟新增长曲线

昆仑万维(300418)
    投资要点：
    确立“AllinAGI与AIGC”战略，以AI赋能业务条线。模型端：公司于2023年4月发布“天工1.0”大模型，2024年2月发布“天工2.0”、4月发布“天工3.0”，“天工3.0”采用4000亿参数的MoE架构，是当前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。应用端：公司基于AI搜索推出了AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等官方智能体，并基于AI技术在AI音乐、AI视频、AI游戏、AI社交等方向积极布局。
    AGI与AIGC业务：自研大模型推理能力领先，AI搜索或对传统搜索模式形成挑战。天工AI日活人数已超100万，国内仅次于文心一言和豆包。基
    于CEVAL等各大主流评测榜单的评测结果，天工系列模型推理能力在行业前列，接近70B的Dense模型，使得推理成本有近3倍的下降。公司旗下天工AI搜索是国内的首款AI搜索产品，相比传统PageRank搜索模式，天工AI搜索具备中文回答全面且精确、用户真实意图捕捉准确、时效性高、答案质量好等特点，AI搜索商业模式主要依靠广告信息流和智能体VIP服务等，伴随推理成本的持续下降，AI搜索ROI为正值得期待；AI音乐和AI游戏方面，公司以AI赋能UGC开发，增强用户体验的同时提高了用户粘性。
    Opera定位海外信息分发平台，ARPU值逐年提升。业务覆盖网络广告、搜索、信息分发及元宇宙等领域，全球月活用户超3.9亿。2023年起，Opera探索在浏览器平台内接入AI，于当年推出全新浏览器OperaOne，并推出浏览器内置原生AI助手“Aria”。在用户服务能力不断增强的背景下，Opera的ARPU值从2020年的0.50美元逐年递增至2023年的1.44美元。
    StarMaker及游戏业务保持稳健发展。StarMaker凭借音乐直播及社交运营较好地推动了用户增长和留存，目前仍在全球保持较高热度，2023年末，累计在126个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五，其中82个国家和地区位列第一。游戏业务依靠游戏储备逐步释放，有望保持稳健。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为8.79亿元、9.63亿元、10.10亿元，同比-30.2%、+9.7%、+4.8%，短期AI战略投入或使得净利润承压。我们运用分部估值法估算公司2024年合理市值区间为442.59亿元至493.47亿元。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。

比亚迪深度研究系列2：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期

比亚迪(002594)
    报告摘要
    公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。本篇报告作为我们公司深度研究系列的第二篇，将通过复盘丰田出口历程对当前市场非常关注的公司出口问题进行探究。
    复盘丰田出海与股价，我们发现量增逻辑（初期&新拓展大市场阶段）和利增逻辑（总量稳定期）都能显著拉动股价。
    选取丰田出口历史上重要事件作为关键时间节点，我们发现出口景气带动股价上涨主要发生在三个时期。①74-83年[量增]：国内增速放缓（国内销量CAGR=2.6%），北美把握石油危机高景气（出口销量CAGR=11.2%），同期股价+379.4%（日经+88.3%）；②94-07年[量增]：90年国内销量达峰后负增长（国内销量CAGR=-1.9%），94年VER解除+00年入华出口再次高增（出口销量CAGR=7.8%），同期股价+276.3%（日经-11.9%）；③14-23年[利增]：国内及出口增速均放缓（出口销量CAGR=1.6%，国内销量CAGR=0.8%），但同期业绩CAGR=6.8%（北美放量），同期股价+388.6%（日经+193.9%）。
    公司出口按不同地区事业部梳理：东南亚&拉美是当下量增重点（产能&溢价相对低），欧洲是长期量利重点（产能&高溢价）
    ①亚太事业部：东亚700万空间，积极拓展但日韩本土品牌强势。东南亚&澳洲总量1000万，新能源渗透率2%。公司在泰/澳各有4款车在售，泰国工厂预计24H2投产（会供澳洲），该地区是短期上量主要区域。②欧洲事业部：英国总量300万，西欧其余1000万+，新能源渗透率均20%+。目前在英&德各有几十家渠道，有关税压力但非完全不可进入，中长期看西欧是重要市场。中东欧总量400万，匈牙利规划产能。中西亚总量50万，新能源渗透率12%，公司乌兹工厂已投产。③美洲事业部：北美存壁垒，重心中南美。南美市场总量600万，当前巴西有6款在售，巴西工厂投产后将贡献销量弹性。④中东非洲事业部：总量200万，新能源渗透率低（3%），目前在南非有2款车在售，整体进展慢。溢价方面，呈现出售价溢价程度欧洲区＞美洲区＞中东非＞亚太区＞国内。
    盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、海外拓展进度不及预期的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

首次覆盖报告：交通设计龙头加速数智化转型，深度布局低空经济引领新增长

华设集团(603018)
    报告要点：
    交通发展与城市建设设计领域龙头，努力打造数智化转型领先企业公司深耕交通、城乡两大基础设施领域，是全国唯一一家具备交通全行业（公路、铁路、水运、航空）综合设计能力的工程咨询设计集团。2023年公司实现营收53.53亿元，同比下降8.32%，主要系勘察设计和EPC及项目全过程管理较上年有所下滑。公司推动业务数字化转型升级，稳步推进创新中心建设，进一步提高“数智化”，同时公司依托旗下多家产业化子公司，在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长，加速建立相关序列产品，加强数字赋能，降本增效，进一步提高公司的核心竞争力。
    顶层设计大力支持，低空经济正当其时
    中央强调重视发展低空经济，定调其新增长引擎地位。“低空经济”概念于2021年2月首次被写入国家规划，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。2023年12月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。2024年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中再次指出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。
    积极探索低空经济业务，有望打造第二增长曲线
    公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。此外，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。
    先发优势显著，研发实力雄厚。公司从事低空经济业务相关的时间较早，早在2020年，公司参与全国首批经民航局批复成立的南京市民用无人驾驶航空试验区（全省唯一的13个国家级试验区之一）；2021年，公司主持江西赣州低空经济产业园规划设计（全国唯一集飞行空域、800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园）；2024年，公司牵头开展苏州太仓市无人机试飞运行基地总包项目（苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地），低空经济业务经验丰富，先发优势显著。公司技术研发实力雄厚，拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，交通运输部的“智能交通技术和设备交通运输行业研发中心”等研发平台，为数字低
    空基础设施和低空智联网领域奠定了研发基础，有望支持公司低空经济业务的开展，打造第二增长曲线。
    打造基建数字智慧运用场景，专注数字化技术创新
    公司以数据为关键生产要素，以互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息化技术为基础，不断推动数字技术与交通行业的深度融合，致力于提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。公司控股子公司江苏狄诺尼研发最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，同时承接多个千万级“智慧建设管理平台”。
    盈利能力有所提升，期间费用率降低
    2023年公司毛利率为39.00%，同比增加2.05pct；净利率为13.33%，同比增加1.18pct。2023年公司期间费用率为18.35%，同比减少0.54pct。其中，销售费用2.68亿元，同比增加2.28%，销售费用率为5.00%，同比增加0.52pct，主要系业务招待费及差旅费等增加。管理费用4.56亿元，同比减少14.38%，管理费用率为8.53%，同比减少0.60pct，主要系薪酬支出、股份支出及业务招待费等减少。研发费用2.49亿元，同比减少20.52%，研发费用率为4.66%，同比减少0.72pct，主要系职工薪酬、外委费用、业务资料费、材料费等减少。
    投资建议与盈利预测
    公司作为交通发展与城市建设领域设计企业的龙头，在低空经济大力发展的背景下，凭借依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），构建包括行业规划、标准政策研究，通用航空及配套设施设计咨询，综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.07、8.63亿元，对应EPS分别为1.10、1.18、1.26元/股，对应PE分别8.44、7.85、7.33倍，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

深耕经济大省，高扩表城商行

齐鲁银行(601665)
    基本概况：齐鲁银行成立于1996年，总部位于山东济南。公司股权结构均衡稳定，国资背景深厚；核心管理团队稳定，组织层级扁平、机制灵活。近年齐鲁银行保持快速扩表，盈利增速跻身第一梯队，ROE持续提升。2023年齐鲁银行ROE为12.9%，在上市城商行中排名第6。
    我们认为，下一阶段齐鲁银行维持盈利高增的关键在于：（1）规模能否保持高增，未来公司扩表空间有多大；（2）净息差能否保持相对稳定；（3）资产质量能否延续改善趋势，信用成本是否具有下降空间。
    规模：稳步推进异地布局、县域金融，快速扩表有支撑。
    我们认为，齐鲁银行资产规模有望保持高增，扩表空间广阔。主要基于以下判断：①区域经济：山东省经济基础好、杠杆率不高，省内优质企业资源丰富，居民较为富裕，为齐鲁银行提供了良好的经营条件。山东作为工业大省，正处在新旧动能转化加速期，市场空间、信贷需求增长点较多。②网点扩张：齐鲁银行深耕济南本地、同时加快异地机构布局，近年来济南本地、异地分行市占率均呈提升态势。当前齐鲁银行仍有规划中网点即将开业，较快的网点扩张步伐有望支持信贷规模高增。③县域金融：齐鲁银行2017年以来持续加大县域业务资源投入力度，县域存贷款增速持续高于全行。山东省作为农业大省，县域经济发展基础较好，近年农村居民人均可支配收入增速持续高于城镇居民，县域居民的消费信贷业务更具发展空间。④资本基础：内源+外源资本补充推动资本不断夯实，能够支持公司资产规模快速扩张。
    净息差：跟随行业趋势逐步下行，负债成本改善下、降幅有望收敛
    齐鲁银行净息差处于同业中游水平，主要由于公司整体风险偏好较低、信贷投放审慎，生息资产收益率不高；但负债端存款占比高，低成本优势明显。考虑到降息周期仍未结束，我们预计资产端收益率仍有下行压力；齐鲁银行资产端贷款占比相对偏低，后续有望通过结构优化部分对冲利率下行压力。我们认为，随着存款进入重定价降息周期，后续负债成本下降将成为缓释息差下行的核心力量，净息差降幅有望收敛；齐鲁银行定期存款占比较高，有望充分受益。
    资产质量：历史不良包袱加速出清，未来信用成本有下降空间
    近年来齐鲁银行历史不良包袱加速消化，不良认定标准趋严，各项资产质量指标进入改善周期。同时保持较大拨备计提力度，拨备覆盖率逐步提升至较高水平。从细分行业资产质量来看：①对公不良率持续下降。其中，批发零售业贷款不良率自高位回落，制造业贷款不良率亦有所降低；房地产贷款不良率自高点已大幅下降，预计后续房地产行业风险暴露速度趋缓、风险可控，同时考虑齐鲁银行对公房地产风险敞口小，不良波动对整体资产质量影响较小。②零售不良率自低位有所抬升。主要是居民收入压力及房价波动影响。我们认为，在房地产去库存等政策支持下，随着经济持续复苏，重点行业信用风险可控，整体资产质量具有稳定基础。在此背景下，公司未来信用成本有下降空间。
    盈利预测及投资建议：齐鲁银行高速扩表有支撑，净息差相对稳定，资产质量进入改善周期、信用成本有改善空间，以上三点有望支撑公司盈利保持高增。预测齐鲁银行2024-2026年归母净利润同比增速分别为16.1%、15.1%、14.6%，BVPS分别为8.06、9.22、10.55元/股。齐鲁银行近两年PB（MRQ）中枢约为0.66倍，可比上市城商行平均PB（MRQ）约为0.73倍。考虑到齐鲁银行扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较高成长性，我们给予公司2024年目标PB0.72倍，对应合理股价5.8元/股，当前股价4.77元（2024年6月18日），对应2024年0.6倍PB。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

通富微电：24Q1业绩改善，AI封装龙头迎景气复苏

通富微电(002156)
    投资要点
    23年业绩承压，24Q1现改善态势。2023年，公司实现营业收入222.69亿元，同比增长4%——据芯思想研究院，2023年全球委外封测行业合计营收同比下降9.78%—
    通富微电为全球前十大委外封测厂中唯一实现逆势增长的企业，同期公司归母净利1.69亿元，同比下滑66%。2023年利润下滑主要系行业景气度下滑，公司产能利用率及毛利率下降，同时，因为汇率波动使归母净利润损失1.9亿。24Q1公司营收同比增长14%至52.82亿元，归母净利同比增长2064%至0.98亿元，主要系市场需求复苏带来营收、净利同比增长，此外23Q1净利的低基数、24Q1折旧加回增厚利润亦促成24Q1归母净利的高增。
    国际领先封测龙头，全球布局和跨境并购形成七大生产基地。通富微电于1997年成立，2007年在深交所上市，2016年通过收购AMD苏州/槟城厂实现业务规模的跨越。经过长期的发展，公司已经成为全球第四大委外封测厂，客户资源覆盖含AMD在内的国际巨头企业以及各个细分领域龙头企业等。公司在全球拥有七大生产基地，产能和工艺布局多点开发，有利于公司就近服务客户，实现海内外双循环。
    深度绑定AMD分享AI成长红利，深研先进封装满足客户需求。2016年公司与大基金一起收购AMD苏州/槟城各85%的股份，与AMD建立了紧密的战略合作伙伴关系。通过对AMD封测部门的收购，通富微电获得了高端的CPU、GPU等计算类芯片的高端封测技术，对后来大陆高端XPU类芯片的封测公司享有先发的技术优势，客观上也促进了大陆高端XPU芯片的崛起。随着AI时代来临，公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队：1）客户：目前，公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。AMD于2023年12月7日发布旗下最新款AI芯片-Instinct MI300系列加速器，在2023Q4开启交货，已收到大量早期订单，通富微电参与MI300芯片的封测，有望受益于AMD AI芯片的发展浪潮。2）技术：通富微电掌握全面的2D+封装技术，布局领先。
    收购京隆科技26%股权，涉足第三方测试潜力赛道。公司发布公告，拟收购京隆科技(苏州)26%股权。京隆科技为全球最大第三方测试厂京元电在大陆的主要测试厂，技术先进、营收规模居大陆第三方测试行业的前列。此次收购有以下意义：1）增厚通富微电业绩。京隆科技2023年实现营收为21.5亿元，占通富微电营收比重约10%，京隆科技2023年净利润4.23亿元——考虑26%股权后占通富微电同年净利的65%，经营收的营状况良好。2）技术与业务协同。京隆科技对接全球大客户的高端测试需求，有望与通富微电形成技术、客户的协同。3）通富微电借此涉足第三方测试，前景广阔。大陆第三方测试渗透率较低，相比中国台湾30%的比率仍有较大成长空间。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253/308/358亿元，YoY分别为14%/22%/16%，对应毛利率为12.6%/14.9%/15.5%。归母净利润分别为8.7/12.6/15.9亿元，同比增长414%/44%/27%。公司PE为43/30/24倍，可比公司2024年PE为51倍。考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势，并且深度绑定海外大客户，分享AI成长红利，结合公司估值情况，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；研报使用信息更新不及时。