业绩稳健增长，持续推进股份回购

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收781.10亿元，同增18.81%；实现归母净利润80.04亿元，同增12.22%；实现扣非归母净利润67.24亿元，同减5.38%。其中，单三季度公司实现营收248.04亿元，同增16.96%；实现归母净利润23.14亿元，同增20.62%；实现扣非归母净利润20.42亿元，同增20.37%。
    事件点评
    单Q3归母净利润、扣非归母净利润增速均明显优于上半年。
    2026Q3公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为16.96%、20.62%、20.37%，2026H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为19.70%、9.13%、-13.45%，与上半年相比，公司收入增速略有下降，但盈利端特别是扣非归母净利润增速表现明显占优。
    毛利率实现增长，费用率受汇兑影响上行。2026Q1-3公司毛利率同增0.37pct至27.99%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.27pct至17.23%，其中销售费用率同增0.12pct至6.99%，管理费用率同减0.28pct至2.61%，财务费用率同增3.84pct至2.90%，研发费用率同减0.42pct至4.73%。
    持续推进股份回购，彰显公司信心。2026年7月，公司拟使用自有或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购价格不超过27.96元/股，回购金额为4-8亿元，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2026年10月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,836.85万股，占公司总股本的比例为0.1998%，累计已支付的资金总额为人民币3.33亿元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1052.67、1211.79、1371.10亿元，同比增速分别为17.35%、15.12%、13.15%；归母净利润分别为100.33、132.28、163.52亿元，同比增速分别为19.33%、31.85%、23.61%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.13、12.99、10.51，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

2026年三季报业绩点评报告：单季度营收正增长，持续推进业务结构优化

恒生电子(600570)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%。
    观点：
    Q3单季营收恢复正增长，利润端高增主要因投资收益增加。前三季度，公司实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长70.18%，扣非净利润高增主要因联营企业投资收益增加。单季度看，Q3实现营业收入11.49亿元，同比增长8.00%，年内首次转为正增长；实现归母净利润3.15亿元，同比增长61.87%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长190.61%。盈利能力方面，前三季度综合毛利率69.94%，同比提升0.94个百分点；单季毛利率自Q1的67.96%逐步回升至Q3的71.02%，年内单季度毛利率环比均有所回升。
    费用端保持刚性投入，研发强度维持高位。前三季度，公司销售费用3.49亿元，同比下降7.21%；管理费用4.90亿元，同比增长7.02%；研发费用14.77亿元，同比下降2.74%，对应研发费用率44.86%，同比提升1.35个百分点。研发投入总额虽有回落，但仍维持在四成以上的收入占比，为公司在信创底座、AI与数据服务等方向的产品迭代节奏提供支撑。
    资本市场IT需求处于结构性修复阶段，公司核心产品线表现分化。前三季度，资管科技服务实现收入7.70亿元，同比增长6.25%；数据服务业务实现收入2.90亿元，同比增长10.34%；创新业务实现收入3.49亿元，同比增长1.64%；财富科技服务实现收入6.43亿元，同比下降11.48%；运营与机构科技服务实现收入6.80亿元，同比下降7.87%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.39亿元，同比下降32.44%。公司作为国内金融IT龙头，在资管、财富、运营、数据等核心系统领域具备完整的解决方案与客户覆盖，资管与数据服务的稳健增长部分对冲了银行、保险侧项目预算收缩的影响。我们认为，随着下游金融机构信创改造与AI应用落地推进，公司凭借产品完整度与头部客户黏性，收入结构有望继续向高毛利业务倾斜。
    盈利预测及投资评级：公司Q3单季收入重回正增长，毛利率逐季抬升，费用端维持研发投入强度，资管科技与数据服务构成主要增长支点。考虑到公司作为金融IT龙头的产品竞争力，以及信创、AI产品线渗透率提升预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.29/15.36/19.54亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.70/0.81/1.03元，当前股价为21.17元，对应2026-2028年PE分别为30.2/26.1/20.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游金融机构IT预算不及预期；银行、保险核心系统项目招标节奏放缓；行业竞争加剧导致价格压力；研发投入转化效率低于预期；投资收益及公允价值变动波动影响业绩；资本市场景气度下行；政策与监管要求变化。

2026年三季报业绩点评报告：利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

紫光股份(000938)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%，实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。
    观点：
    收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；第三季度实现营业收入386.40亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%，单季收入首破380亿元；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%。单季扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入809.83亿元，同比增长35.83%。其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.54%，AI服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。
    费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率3.20%、管理费用率0.75%、研发费用率3.82%，分别同比下降0.60、0.25、1.00个百分点；同时，研发费用绝对额39.03亿元、同比增长4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货667.11亿元，较上年末增长53.12%；合同负债141.23亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长86.60%、90.57%，合计431.96亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。
    智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类、最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU异构算力；网络侧，布局单芯片102.4T智算交换机，引入CPO/NPO等高速光互联技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。
    投资建议：公司作为国内ICT基础设施龙头，本轮增长由AI服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球AI基建扩张浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.38/46.15/60.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.17/1.61/2.11元，当前股价为23.00元，对应2026-2028年PE分别为19.7/14.3/10.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。

量价齐升，前三季度业绩再创新高

中国海油(600938)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，中国海油发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入3555.74亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1191.18亿元，同比+16.8%；实现扣非归母净利润1189.25亿元，同比+17.8%。其中，第三季度实现营业收入1129.14亿元，同比+7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比+2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比+5.2%。
    26Q3减值拖累业绩，成本竞争优势得到巩固
    2026年前三季度公司实现油气净产量593.7百万桶油当量，同比+2.7%。其中，中国净产量408.5百万桶油当量，同比+1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1百万桶油当量，同比+4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目的产量贡献。第三季度公司实现油气净产量194.9百万桶油当量，同比+0.6%；其中石油液体154.0百万桶，同比+3.4%，天然气237.9十亿立方英尺，同比-9.0%。第三季度计提资产减值损失72.43亿元，拖累单季利润。
    油价同比大幅上涨，油气销售收入创同期新高。2026年前三季度布伦特原油期货均价88.86美元/桶，同比+27.1%；公司平均实现油价86.32美元/桶，同比+26.4%，平均实现气价8.13美元/千立方英尺，同比+3.4%。26Q3实现油价环比二季度小幅回落，但仍维持高位震荡。
    2026年前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量，同比+11.8%，由于原材料涨价等行业因素作用费用有所上涨，但仍保持行业竞争优势。
    积极推进新项目投产，持续增储上产
    2026年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。开发生产方面，2026年前三季度共投产9个新项目，第三季度渤中26-6油田开发项目（二期）、番禺10-4油田开发项目等4个新项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进。2026年前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比+4.5%，主要是调整井工作量加快部署。
    投资建议
    由于三季度减值因素，调整2026年全年公司盈利预测，预计公司
    2026-2028年归母净利润分别为1571.87、1579.34、1588.31亿元（原值1616.93、1701.54、1805.81亿元），对应PE分别为9、9、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进度不及预期；行业政策变化；
    原油天然气价格大幅波动。

自有品牌持续放量，收入利润延续高增

若羽臣(003010)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收35.19亿元，同比+64.58%；归母净利润2.31亿元，同比+120.92%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+121.08%。单Q3公司营收12.34亿元，同比+50.56%；归母净利润0.64亿元，同比+96.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+104.51%。
    投资要点
    收入拆分：自有品牌与品牌管理延续高增，业务结构持续优化。前三季度公司实现营收35.19亿元，同比+64.58%（其中Q1：+73.34%；Q2：+73.25%；Q3：+50.56%）。拆分来看：
    自有品牌：绽家与斐萃持续贡献增长，奥伦纳素整合减亏。1）绽家延续高速增长态势，品牌在高端家清领域的领先地位进一步巩固，线上渠道排名持续提升。在保持较快收入增长的同时，盈利能力稳步改善，未来将通过拓展线上分销渠道及探索海外市场进一步打开增长空间。
    2）斐萃保持较快增长，单三季度在去年高基数压力下仍实现同比正增长。产品端，原有产品持续贡献稳定销量，S-雌马酚新品逐步放量，成为新的增长动力；渠道端，持续优化抖音自播与达播结构，同时加强天猫、京东等平台布局。
    3）奥伦纳素三季度持续推进产品体系梳理及全球供应链优化，经营情况逐步向好，亏损幅度持续收窄。
    品牌管理及代运营：优质合作品牌持续拓展，业务结构优化提升经营质量。我们预计前三季度品牌管理业务收入实现翻倍以上增长，与自有品牌共同成为公司业绩增长的重要驱动力；代运营业务延续收缩态势，公司持续优化代理品牌结构，逐步退出部分低毛利差品牌合作，推动资源向高质量、高盈利能力业务集中。
    利润分析：品牌业务占比提升与销售费率优化，共同支撑利润释放。前三季度公司归母净利润2.31亿元，同比+120.92%（其中Q1：+164%；Q2：+112%；Q3：+97%）。
    单Q3来看，毛利率66.15%，同比提升5.13pct，主要系自有品牌放量及产品结构调整所致，销售费用率51.84%，同比-2.68pct，主要系产品放量规模效应提升，毛利率和销售费用作用下，26Q3毛销差14.30%、同比+7.80pct。此外，Q3管理、研发、财务费用率分别为4.11%、0.82%、1.10%，同比分别+0.74、+0.02、+0.55pct。在毛销差大幅提升的作用下，Q3归母净利率5.19%、同比+1.22pct，扣非利润增长104.51%。
    公司展望：绽家看品类与渠道延伸，斐萃看新品接续，奥伦纳素看整合兑现。短期来看，双十一经营进度符合预期，全年利润指引维持不变；绽家已在双十一阶段性抖音衣物清洁销售总榜位居第一、自营榜第二，后续更需关注大促结束后的复购及利润兑现。中期来看，绽家依托香氛心智和品类拓展巩固增长基础，斐萃通过原有产品与新增产品线协同消化高基数，奥伦纳素逐步减亏并等待新品验证。中长期来看，共享供应链、客服及数智化中台为多品牌经营提供支撑，公司成长取决于持续打造产品、复制运营能力和沉淀品牌资产；出海维持审慎、优先推进具备基础的品牌，港股发行节奏仍需结合市场环境确定。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为67%、37%、30%，归母净利润增速为92%、69%、53%，EPS分别为1.20元/股、2.03元/股、3.10元/股，当下股价对应PE分别为23x、14x、9x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。

2026年三季报点评报告：排除扰动后Q3业绩正增，数据中心液冷等新兴业务放量在即

银轮股份(002126)
    事件：
    银轮股份发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收139.56亿元，同比+26.21%，实现归母净利润6.38亿元，同比-5.01%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同比+2.18%；2026Q3实现营收49.30亿元，同比+26.73%，实现归母净利润1.86亿元，同比-19.39%，实现扣非归母净利润2.10亿元，同比-3.94%。
    观点：
    核心业务Q3营收均实现两位数同比增长，海外业务表现强势。2026Q3营收同比+26.73%，分业务来看，2026Q3乘用车/商用车、非道路/数字与能源管理业务营收分别实现26.9/15.6/5.2亿元，同比+37.65%/+27.96%/+13.08%，均实现两位数同比增长，其中数字与能源管理业务2026年前三季度营收同比增长超30%，主要系发电机组业务驱动，Q3增速相对放缓主要系原厂区储能液冷产线搬迁影响，原厂区现已改造为CDU大型板换工厂，即将投产，驱动数字与能源业务保持高增长。分地区来看，2026年前三季度北美属地营收2.4亿美元，同比+47%，业绩增速高于营收增速，盈利能力进一步提升；欧洲属地营收6.5亿元，营收及盈利同比增长均超1.5倍；马来西亚属地营收6000余万元，首年运营即实现盈利。
    汇兑损失&公允价值下跌压制业绩，核心利润总额同比正增长。公司2026Q3归母净利润同比-19.39%，主要系Q3汇兑损失约4400万元、金融资产下跌导致公允价值减值约3700万元以及汽车行业年降。考虑到所得税影响，此处使用利润总额口径计算，则加回汇兑损失、公允价值减值后公司2026Q3利润总额同比+8.25%，业绩实现正增长。毛利率端，公司2026Q3毛利率同比/环比-1.80/-0.14pct至17.60%，或系具身智能等新兴业务处于起步阶段，仍处于投入阶段，以及车企年降、原材料涨价等影响。费用段，公司2026Q3期间费用率11.11%，同比基本持平，主要系财务费用受汇兑损失影响提升以及研发费用增长，销售/管理费用率控制优秀，Q3分别-0.47/-0.81pct至1.13%/3.26%。
    电力能源业务规模出货，数据中心液冷&具身智能业务放量在即。公司新兴业务推进顺利，电力能源业务方面，发电机组冷却包全年维持3000余台出货目标，墨西哥/国内产能分别达6000/2000台，2027年客户群体有望进一步扩展；尾气排放处理业务2026Q4形成交付能力，预计2026年12月至2027年1月启动初期交付。数据中心液冷方面，公司已确定北美头部暖通客户一次侧板换订单，当前已开始小批量交付，预计2027年起开始批量供货；国内已对接主要云厂商，预计多家客户将于今年10月、12月及明年一季度进入白名单。具身智能业务方面，公司产品包括电机、电机模组、结构件和大小脑散热产品，2026年前三季度已实现3000万元收入，预计2027年实现高速增长。
    盈利预测及投资评级：公司电力能源业务进入规模出货阶段，前瞻布局数据中心液冷和人形机器人业务，逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至9.81/14.63/19.36亿元（原预测值为12.08/15.05/20.77亿元），当前股价对应PE为25.8/17.3/13.1倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。

电子材料放量提速，费用成本端阶段性承压

圣泉集团(605589)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，圣泉集团发布2026年三季报，前三季度实现营业收入93.63亿元，同比+15.98%；实现归母净利润6.59亿元，同比-13.19%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同比-11.42%；实现基本每股收益0.78元/股。其中，第三季度实现营业收入32.77亿元，同比+20.42%；实现归母净利润2.12亿元，同比-18.06%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比-19.18%。剔除股份支付费用影响，前三季度扣非归母净利润为7.73亿元，同比+4.34%，主业盈利保持增长。
    合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行
    2026年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量64.31/64.24万吨，同比增长9.84%/9.12%；先进电子材料及电池材料产量/销量7.97/7.65万吨，同比增长29.30%/25.11%；生物质产品产量/销量19.93/19.88万吨，产量同比-10.82%、销量同比+15.72%。其中，第三季度合成树脂类销量22.16万吨，同比+12.56%、环比-2.73%；先进电子材料及电池材料销量2.95万吨，同比+40.38%、环比+22.34%，单季销售收入7.27亿元，同比+85.79%，受益于下游算力基础设施与新能源应用需求扩容，放量显著提速。
    价格来看，2026年前三季度合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比+10.77%/+14.15%/+5.66%，主要产品价格中枢均有抬升。成本端，前三季度苯酚/糠醛/甲醇/环氧氯丙烷/聚合MDI平均采购单价同比+11.46%/+41.22%/+15.02%/+22.30%/+3.69%；叠加汇兑损益及借款增加（前三季度财务费用同比+373.67%）、股份支付费用增加（管理费用同比+38.40%），公司利润端阶段性承压。
    电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，新增产能稳步推进
    依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。公
    司聚焦高频高速低介电材料、半导体封装材料、半导体树脂及光学材料四大核心赛道，产品覆盖M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，广泛应用于高性能覆铜板（CCL）、印制线路板（PCB）油墨、半导体环氧塑封料、先进封装等领域。多款核心产品已通过下游头部客户技术验证并进入批量供应阶段，低介电材料核心产品PPO/OPE基本实现满产满销，ODV（M8/M9级超低损耗碳氢树脂）已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。前三季度，以PPO/OPE树脂、碳氢树脂等低介电材料及先进封装材料为主营业务的圣泉电子材料实现营业收入5.09亿元，同比+75.15%，净
    利润1.51亿元，同比+110.16%。产能建设方面，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目于2026年9月建成投产，未来公司还规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。
    投资建议
    伴随合成树脂主业稳步成长，电子材料业务景气上行与生物质材料盈利改善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.46、14.77、18.49亿元（原值13.21、16.80、20.69亿元），对应PE分别为23、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

盐湖股份2026年三季度报告点评报告：钾肥业务经营稳健，锂盐放量驱动业绩高增

盐湖股份(000792)
    事件：
    近日，公司发布2026年三季度报，2026年前三季度实现营业收入189.85亿元，同比+58.37%，归母净利润89.40亿元，同比+90.09%，扣非归母净利润87.74亿元，同比+88.37%。单季度看，2026Q3营收59.33亿元，同比+25.39%、环比-10.38%，归母净利润27.72亿元，同比+31.36%、环比-11.78%。公司2026年前三季度业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。
    钾肥：产量同比承压，价格稳健支撑盈利增长
    公司钾肥2026年前三季度营收84.09亿元，同比+10.49%，利润总额49.93亿元，同比+11.08%；产量308.53万吨，同比-5.5%，其中Q3单季约140.36万吨，同比+10%、环比+74%，主要原因在于夏季生产旺季放量。价格方面，2026年三季度行业售价有所回落，公司氯化钾出厂价格整体保持相对稳定，叠加较低的生产成本，钾肥业务维持较强盈利能力。
    锂盐：以量补价，毛利率约86%
    公司锂盐2026年前三季度营收88.81亿元，同比+362.79%，利润总额70.43亿元，同比+658.13%，平均毛利率约86%；碳酸锂产量7.96万吨，同比+151.69%，Q3单季约3.02万吨，同比+160%、环比+1%。2026年锂盐总产能由4万吨/年跃升至9.8万吨/年，权益产能约6.8万吨。公司2026年前三季度钾肥营收占比44.29%、锂盐营收占比46.78%，锂盐已成长为与钾肥并重的主营业务。
    财务表现：现金充裕、杠杆低位，财务结构稳健
    公司2026年前三季度总资产648.5亿元，同比+27.22%，资产负债率13.47%为近年来最低水平；货币资金345.28亿元，有息负债合计约15.93亿元，公司净现金充裕，有力支撑后续并购及扩产。
    公司2026年前三季度期间费用合计4.29亿元，同比减少1.08亿元，费用率降至2.26%，同比下降2.22个百分点；财务费用为-2.37亿元，较上年同期的-1.73亿元进一步下降，同比减少36.70%，主要系利息收入增加所致，较
    高的资金储备持续贡献利息收益，有效降低整体期间费用水平。
    公司前2026年三季度经营现金流98.39亿元，同比+7.59%，筹资净流出55.36亿元，主要系支付股权收购款48.40亿元，以及分配股利、利润或偿付利息支付11.20亿元。投资净流出12.43亿元，较上年同期净流出57.05亿元明显收窄，主要涉及金融资产投资及收回、项目建设等资金活动。
    盈利预测及投资建议
    公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入247.50、268.15、288.32亿元，归母净利润分别为119.09、129.72、139.03亿元，当前市值对应PE估值分别为10.0、9.2和8.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际

2026年三季报点评：盈利能力持续改善，积极推进转型升级

四方新材(605122)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026前三季度实现营业总收入6.21亿元，同比-20.09%，归母净利润7.57百万元，同比+121.15%；2026单三季度实现营业总收入1.94亿元，同比-18.44%，归母净利润24.25万元，同比扭亏为盈。
    需求端持续承压，价格处于底部。2026年前三季度：1）产品价格端：重庆市商品混凝土(C30规格)含税指导单价平均值为278.22元/立方米，同比下降12.22元/立方米，42.5级（袋装）水泥不含税指导单价平均值为317.22元/吨，同比下降15元/吨，产品销售价格持续走低。2）需求端：重庆市房屋建筑施工面积累计1.19亿平方米，同比减少0.52亿平方米，新开工面积累计0.28亿平方米，同比减少0.17亿平方米，需求大幅降低。
    毛利率增加，盈利能力改善。2026年单Q3：1）毛利率：公司持续推进成本端的优化，并将部分成本端的压力向下游客户传导，实现销售毛利率同比增加9.36个百分点至14.62%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，管理费用率同比减少0.13个百分点，但受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.18个百分点、研发费用率同比增加0.16个百分点。3）综上影响，费用率同比增加0.24个百分点，销售净利率同比增加5.34个百分点，盈利能力同比改善。
    区域深耕筑牢基本盘，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌与渠道壁垒深厚，产业链一体化布局完善，经营韧性十足，为培育第二增长曲线提供坚实支撑。1）区域竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，设计生产能力约1550万立方米/年；拥有2条砂浆生产线，年设计产能达120万立方米。产能辐射重庆主城及周边部分新兴发展城市，区域布局优异，综合竞争优势显著；2）持续进行业务拓展：公司持续跟进全国机场、高铁等大型基建项目，前瞻论证流动站及新基地建设可行性；同时，赴中东等潜力市场开展实地考察，系统评估当地市场环境与具体经营方案，以保障海外项目高质量落地。3）积极培育第二增长曲线：公司积极探索转型升级路径，着力寻找与自身运营能力适配、发展空间广阔的优质赛道，稳步构建“双主业”协同的经营模式。整体来看，公司传统主业经营韧性凸显，前瞻性布局新赛道有望打破中长期增长瓶颈，重点关注公司在优势区域的订单获取节奏，以及第二主业布局的实质性落地进展。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.11元、0.35元、0.57元，对应PE分别为91倍、30倍、18倍。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险，信用减值风险。

2026年三季报点评：进一步优化资产结构，持续深化道路客运业务转型

富临运业(002357)
    投资要点
    事件：富临运业发布2026年三季报。公司前三季度营业总收入6.08亿元，同比减少1.02%；归属于母公司所有者的净利润3.17亿元，同比增长103.86%。其中，公司2026年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比减少2.86%；第三季度受到公司持有的参股公司股权被吸收合并，会计核算方式调整确认投资亏损影响，单季度归属于母公司所有者的净利润98.19万元，同比减少97.58%。
    出售子公司股权交易完成，进一步优化资产结构。2026年10月21日，公司公告称，公司及子公司向成都交投转让成都股份100%股权、站北运业60%股权的交易已完成，本次交易总价4.25亿元。截至公告披露日，公司及子公司已收到全部股权转让款，相关交割及工商变更登记手续已全部办理完毕，公司及子公司不再持有上述两家公司股权，两家公司不再纳入合并报表范围。本次交易公司预计确认非经常性损益约2.07亿元，具体影响金额以年度审计结果为准。
    开通成渝便民快巴，持续深化道路客运业务转型。公司专注道路运输二十余年，2023年获中国道路旅客运输“特级企业”资质，是四川省唯一一家特级客运企业，亦是交通运输部重点联系道路运输企业，在规模实力、盈利能力等方面，在四川省道路旅客运输行业占据领先优势。2026年6月26日公司联合四川省汽车运输成都公司、重庆市汽车运输集团，共同开行成渝便民快巴。开行首日，24个计划班次全部售罄，加开8个班次再次售罄。2026年8月21日成渝便民快巴第二条线路正式上线，开行4天日均运载旅客超600人次，平均上座率超80%。成渝线只是公司便民快巴布局的一个缩影，自2025年4月开始，公司旗下“天府行”平台就已陆续开通成都至彭州、自贡、绵阳、眉山、乐山、内江等24条便民快巴线路，全面覆盖成都都市圈及川内重要城市。未来，公司有望以更高标准、更优体验回应市民多元出行需求，持续深化道路客运行业转型。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、1.8亿元、2.1亿元，EPS分别为1.06元、0.57元、0.66元，对应PE为10倍、18倍、16倍。我们判断公司今年收益将显著受益于出售子公司股权交易，同时，随着公司持续深化道路客运行业转型，有望打造道路客运业务新的利润增长点，建议投资者持续关注。
    风险提示：客运需求下滑风险、政策及监管风险、交通安全与公共事件风险、宏观经济环境风险等。

前三季度业绩稳步增长，创新眼药管线持续推进

兴齐眼药(300573)
    主要观点：
    主要事件
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入22.38亿元，同比+17.54%；归母净利润7.05亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+20.08%。单季度看，2026Q3实现营业收入8.37亿元，同比+12.92%；归母净利润2.75亿元，同比+4.02%；扣非归母净利润2.84亿元，同比+7.21%。
    点评
    毛利率持续提升，销售投入及非经常性损益影响单季利润释放2026年前三季度，公司整体毛利率为82.71%，同比提升1.38个百分点；销售、管理费用率分别为28.93%、5.56%，同比分别下降0.25、0.69个百分点。研发费用为2.33亿元，同比+50.08%，研发费用率为10.40%，同比提升2.26个百分点，毛利率改善及销售、管理费用率下降为研发投入提供支撑。同期经营活动现金流净额为7.13亿元，同比+24.02%，经营现金流保持增长。
    SQ-22031完成II期研究，眼科创新管线多点推进
    SQ-22031滴眼液为公司自主研发的1类治疗用生物制品，布局神经营养性角膜炎及干眼症，其治疗神经营养性角膜炎的随机、双盲、安慰剂平行对II期研究已取得临床研究报告，高剂量组疗效及安全性结果支持其作为III期临床试验拟定剂量。2026年第三季度，公司甲状腺眼病领域两款1类创新生物药相继获批临床，分别为重组人源化IgG型双特异性抗体SQ-23101注射液及IgG1型三特异性抗体SQ-25012注射液；此外，拟用于过敏性结膜炎相关眼痒的2.1类改良型新药SQ-23082滴眼液亦于9月获批临床。我们认为，上述进展进一步完善了公司在眼科创新生物药及改良型新药领域的布局，后续重点关注SQ-22031III期推进及各新获批项目的临床启动、入组与有效性、安全性验证。
    投资建议
    我们维持公司2026-2028年收入预测，预计分别为32.8/42.6/54.7亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%；预计2026-2028年归母净利润分别为9.4/13.1/17.4亿元，分别同比增长35.3%/39.0%/32.9%，对应PE为14X/10X/7X。我们看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险；产品价格下调及市场竞争加剧风险；新药研发及注册审批不及预期风险；销售投入回报不及预期风险；医药行业
    政策变化风险

营收和净利润持续高增，股权激励彰显长期成长信心

协创数据(300857)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入196.10亿元，同比高增135.39%；前三季度实现归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%，实现扣非净利润30.68亿元，同比增348.99%。2026年三季度公司实现收入70.87亿元，同比高增109.27%；三季度实现归母净利润12.24亿元，同比增360.33%，实现扣非净利润12.22亿元，同比增363.44%。
    事件点评
    前三季度营收持续高增，产品结构优化推动盈利能力进一步提升。今年以来AI算力需求爆发带动算力业务大幅增长，叠加存储行业上行及服务器
    再制造业务放量，推动公司收入快速增长。而得益于产品结构持续优化，公司毛利率进一步改善，前三季度毛利率达27.72%，较上年同期提高10.07个百分点。在利润端，公司控费良好，今年前三季度期间费用率为3.20%，较上年同期降低1.37个百分点。受益于毛利率大幅提升，公司前三季度净利率达15.57%，较上年同期提高7.35个百分点。
    股权激励彰显长期高速成长信心，大额订单提供未来业绩兑现确定性。此前公司发布2026年限制性股票激励计划，拟授予激励对象489.36万股限制性股票，约占股本总额的1.00%，首次覆盖92人。从授予条件看，以2025年为基数，2026-2028年营收增长的触发值分别为90%、147.5%、237.5%，目标值分别为130%、340%、700%，净利润增长的触发值分别为185%、260%、305%，目标值分别为225%、340%、700%，彰显公司管理层对未来保持高速发展的坚定信心。与此同时，公司于10月19日公告算力云服务协议订单，预计总金额不超过374.90亿元，合同期限60个月，为未来高增长奠定基础。投资建议
    公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为10.89\20.29\28.39，对应公司11月5日收盘价156.60元，2026-2028年PE分别为17.4\9.4\6.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

2026年三季报点评：业绩稳健增长，新业务进入放量期

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年第三季度营业收入同比增长71.92%，归母净利润同比增长22.65%。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元，增长61.41%；实现归母净利润5.72亿元，同比增长21.65%。；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长23.16%。2026前三季度毛利率/净利率分别为47.55%/23.53%，同比分别下降4.43/5.96个pct，主要系业务结构变化所致。公司单2026Q3实现营业收入8.29亿元，同比增长71.92%；归母净利润1.67亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利1.65亿元，同比增长47.86%。公司单2026Q3毛利率/净利率分别为47.29%/20.51%，同比分别-2.51/-6.79个pct。
    在手订单充足，研发投入加码。公司2026Q3存货9.52亿元，同/环比分别+13.56%/+5.63%；合同负债0.43亿元，同/环比分别+45.13%/+86.10%，显示公司在手订单充足。公司2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.55%/4.39%/2.64%，同比分别-1.03/-0.88/+3.06pct，财务费用有所增加。公司2026前三季度与2026Q3单季度研发投入同比分别+64.34%/+97.48%，主要是进一步增强CMOS产品及业务研发投入。
    基本面趋势向上，新业务进入放量期。公司探测器基本盘稳健，X线核心部件及综合解决方案业务保持平稳增长，正从探测器向高压发生器、球管、组合式射线源及综合解决方案延伸，CT球管、CZT光子计数探测器等产品持续推进。公司新业务加速放量，硅基微显示背板进入放量期，预计2026年与视涯科技日常关联交易金额达到8.60亿元，背板业务已成为公司收入增长的重要来源，较去年同期大幅增长。PCB检测设备提供新增量，市场上PCB、PCBA及先进封装环节对背钻孔、焊点、TSV及TGV等内部缺陷检测需求增加。公司平面CT可用于PCB、半导体芯片及PCBA板级检测，后续重点关注客户验证和订单进展。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，从探测器向核心部件、微显示及工业检测持续延伸，微显示背板已开始贡献业绩并持续放量，PCB检测设备有望形成下一增量。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.06/10.11/12.75亿元，对应PE分别为28.7/22.9/18.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险，股东减持风险。

2026年三季报点评：经营稳健，股东回报持续强化

美的集团(000333)
    核心观点
    Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健。2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12%；归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。其中归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿所致；扣非口径利润下滑则主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，参考上年同期非经常性损益科目，并考虑所得税后影响，预计还原套保等经营性因素后，公司经营性利润仍保持稳健。
    B端业务两升一降，C端预计受国内需求和DTC调整影响收入节奏。公司Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10%，机器人与自动化249亿元、同比+10%，工业技术183亿元、同比-13%。结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调、
    洗衣机等品类发货节奏调整影响。在终端库存去化和调整顺利后，收入端和
    经营效率有望实现提升。
    毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出。Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响。费用端，单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定。财务费用Q3单季8.55亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元。合同负债、其他流动负债维持稳定。公司Q3末合同负债余额413亿，同比+13%；其他流动负债984亿，较2025年末+6%，后续增长仍具备坚实基础。股东回报持续强化。公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末公司已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元，此次回购计划上限130亿元并拟用于注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。

2026年三季报点评：收入稳增，原材料压力下利润承压

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，利润承压。2026Q3公司营业收入46.47亿元，同比增长10.61%；前三季度营业收入149.88亿元，同比增长16.39%。Q3归母净利润1.21亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降46.77%。前三季度归母净利润13.69亿元，同比下降3.47%；扣非归母净利润10.31亿元，同比下降19.71%。Q3非经常性损益为-1.05亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-1.46亿元，主要系对外投资项目公允价值下降。
    新品迭代持续推进，推出服务品牌TinecoCare。公司于9月IFA展上展示地宝X12S、窗宝W3、GOAT T与ULTRAMARINE L迭代产品，全场景产品矩阵构建完善。另外9月22日，添可在北京发布服务品牌TinecoCare，将服务作为独立品牌运营。
    毛利率单季度降幅较大，费用率整体优化。Q3毛利率39.63%，同比下降10.16pct，环比下降7.90pct，主要受到存储芯片采购价格同比显著上涨及人民币汇率持续走强影响。
    费用端，单Q3销售费用率24.57%，同比下降6.57pct；管理费用率3.42%，同比提升0.36pct；研发费用率5.32%，同比提升0.46pct；财务费用率0.61%，同比下降0.13pct。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。前三季度经营活动现金流量净额-3.42亿元，上年同期为19.63亿元，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地9月末存货54.10亿元，较上年同期末34.13亿元增长58.5%。另外Q3受对外投资项目公允价值下降影响，公允价值变动价值损失计提1.37亿。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；原材料成本大幅提升；海外拓展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价、行业竞争加剧、汇兑损失以及公允价值变动损失影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润17.3/20.1/23.1亿（前值为21.1/23.5/26.9亿），同比-2%/+17%/+15%，对应PE=16/14/12倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入稳增，盈利能力持续提升

海信视像(600060)
    核心观点
    收入稳健增长，利润率进一步改善。2026年前三季度公司营业收入444.17亿元，同比+3.70%；主营业务收入435.29亿元，同比+8.85%。Q3单季营业收入161.77亿元，同比+3.70%，主营业务收入158.45亿元，同比+5.17%。前三季度归母净利润18.44亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.70%；Q3单季归母净利润6.49亿元，同比+13.24%，扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.07%。
    行业承压背景下收入仍保持稳健增长，结构升级持续推进。参考奥维行业数据，2026Q3国内彩电销量-4.5%、销额-10.8%；全球Q3销量-3%。尽管行业销量承压但结构持续升级，奥维口径国内26Q3的MiniLED电视销量渗透率达37.8%，DISCIEN口径Q3全球MiniLED出货量同比+46%。而公司作为行业龙头，在大屏化、MiniLED渗透率拉动下预计国内外销额份额进一步提升。
    结构升级带动下毛利率同比提升。公司前三季度毛利率16.66%，同比
    1.00pct；Q3单季毛利率15.45%，同比+1.02pct。参考2026H1毛利率变化情况以及公司销售均价持续提升，预计境内外毛利率均稳健提升，同时考虑到高毛利率的新显示业务增速更快，同样对毛利率带来结构性提升。
    费用端，Q3单季销售费用率6.02%，同比+0.37pct；管理费用率1.31%，同比-0.23pct；研发费用率3.21%，同比-0.37pct；财务费用率0.13%，同比-0.03pct。整体费用率维稳。
    提前备货应对原材料上涨。前三季度经营活动现金流量净额8.60亿元，同比-74.94%；Q3单季-2.75亿元，上年同期为16.29亿元，Q3末存货86.52亿元，较年初+49.9%。主要系在存储等关键原材料涨价背景下，公司增加支付战略储备货款。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求增长不及预期。

2026年三季报点评：Q3业绩高增，功能材料布局持续推进

力量钻石(301071)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，Q3业绩延续高增长。2026年前三季度公司实现营业收入7.16亿元，同比增长78.01%；归母净利润1.81亿元，同比增长290.77%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长1363.96%。其中，Q3单季度实现营业收入2.78亿元，同比增长73.57%；归母净利润0.91亿元，同比增长345.71%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1460.77%，公司收入及利润均实现较快增长。
    业绩修复态势持续强化，盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率为37.48%，较2025年全年提升15.25pp；净利率为25.26%，较2025年全年提升7.98pp。Q3单季度综合毛利率约42.25%，盈利能力进一步改善。费用端，前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为0.65%、4.14%、6.49%和0.95%，期间费用率合计约12.23%。随着产品销量增长及毛利率修复，公司利润增速显著高于收入增速，经营业绩呈现较强修复态势。
    培育钻石主业地位持续强化，工业金刚石业务稳步优化。公司主营业务涵盖培育钻石、金刚石单晶及金刚石微粉三大系列，产品应用于珠宝消费、工业加工及高端精密制造等领域。2026H1公司培育钻石收入占比提升至67.83%，较2025年全年提高6.55pp，核心业务地位进一步巩固；同期培育钻石毛利率为34.87%，较2025年全年提升13.09pp。大单晶金刚石及金刚石微粉收入占比分别为11.37%和9.08%。随着培育钻石产品结构持续优化、生产效率提升，以及工业金刚石下游需求逐步恢复，公司传统业务盈利能力有望持续改善。
    功能金刚石布局持续推进，高附加值材料拓展成长空间。公司依托HPHT金刚石制备技术及规模化生产经验，持续向CVD金刚石及高附加值功能材料领域延伸，重点布局金刚石散热、光学及声学等应用方向。2026年公司拟将约10.28亿元募集资金调整用于金刚石功能材料生产研发建设项目，进一步完善功能材料研发及产业化能力。随着AI芯片、高功率半导体及高端制造等领域对高性能金刚石材料需求逐步提升，公司有望拓展新的应用场景，推动业务由传统超硬材料向高附加值功能材料延伸，培育中长期增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95/3.57/5.85亿元，EPS分别为0.76/1.40/2.30元，对应PE分别为73/40/24倍。考虑公司培育钻石业务盈利能力持续修复，以及金刚石散热、光学及声学等功能材料领域的中长期成长潜力，给予公司2026年88倍PE，对应目标价66.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料及生产设备成本波动风险、市场竞争加剧及产品价格下降风险、下游需求及宏观经济波动风险、功能材料产业化及募投项目实施不及预期风险。

在手项目稳步推进，期待后续项目可见扩张

锋尚文化(300860)
    公司发布2026年第三季度报告。据公告，公司2026前三季度实现营业收入同比-17.47%；实现归母净利润同比-18.95%；实现扣非归母净利润同比+43.46%。受公司项目完工确认节奏影响，单季度业绩表现差异较大。此外前三季度多项费用率略有优化，助推扣非归母净利润同比改善，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受项目确认周期影响，Q3单季业绩高增但累计同比仍下降。公司2026年前三季度实现营业收入1.64亿元，同比-17.47%；实现归母净利润700.02万元，同比-18.95%；实现扣非归母净利润-1305.18万元，同比减亏43.46%。其中单三季度实现营业收入5606.74万元，同比+643.76%；归母净利润1050.65万元，同比+317.86%；扣非归母净利润176.90万元，同比+112.02%。公司业务主要为项目制，收入与利润确认周期受项目结算时间影响明显，2026年三季度受益于四川省运会等项目确认助推，收入和利润同比有明显增长。
    在手订单中文旅演艺为主要方向，项目进度稳步推进。截至2026年中报，公司在手订单数量为2.74亿元，其中文化旅游演艺项目为主，占2.48亿元。公司在26年7月新中标《大庸幻境》无界奇幻类沉浸式泛主题世界项目和无锡惠山古镇一期街区设备采购安装项目，两个项目合同金额合计6395.13万元。项目完成上，26年9月公司所设计的襄阳夜游两大游艺项目完成公演，第48届世界技能大赛也完成开幕式，各类已有项目正在稳步推进。
    期待政策助力各地文化产业需求增长。26年9月，文旅部印发《文化和旅游发展“十五五”规划》，其中提到到2030年，文化强国、旅游强国建设纵深推进，文化事业、文化产业和旅游业持续繁荣，文化和旅游深度交融、相得益彰，文化赋能、旅游带动作用充分显现，人民精神文化生活更加丰富，中华文化影响力显著增强，国家软实力持续提高。公司主营业务广泛覆盖各类大型演艺项目及文旅项目，为其提供精品化供给，在行业内优势积累明显，或有望承接更多各地新增的文化产业项目，进而带动未来在手订单和收入规模的提升。
    估值
    结合公司在手订单情况和前三季度业绩表现，我们调整公司26-28年EPS预测至0.19/0.31/0.46元，对应市盈率为163.2/97.8/65.6倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险、应收账款收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

2026Q3燕京U8销量增长38%，盈利水平延续提升

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3营业总收入140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。2026Q3营业总收入49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
    U8单季销量同比增长38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品U8单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9月U8销量已达93.4万吨，同比增长约30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8以外的其他产品整体销量同比下滑。
    费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3毛利率52.2%，同比+2.0pp，主
    要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，分别同比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3净利率18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升3.8pp，归母净利润同比+10.2%，归母净利率/扣非归母净利率14.8%/14.6%，同比+1.1/+1.3pp。
    盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加2027年大麦、纸箱等原料成本或将上涨，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入159.9/167.3/173.6亿元（前预测值161.2/169.3/177.2亿元），同比+4.3%/+4.6%/+3.8%；实现归母净利润20.0/22.7/24.9亿元（前预测值21.1/23.9/27.1亿元），同比+19.4%/+13.1%/+9.8%；EPS分别为0.71/0.80/0.88元；当前股价对应PE分别为15/14/12倍（以2026/11/2日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

前三季度营收稳健增长，AI商业化落地加速

汉得信息(300170)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入25.87亿元，同比增6.05%，前三季度实现归母净利润1.20亿元，同比减少17.28%，实现扣非净利润0.83亿元，同比减少38.54%；2026年三季度公司实现收入9.17亿元，同比增6.03%，三季度实现归母净利润0.26亿元，同比减少57.21%，实现扣非净利润0.19亿元，同比减64.82%。
    事件点评
    AI拉动公司营收保持稳健增长，剔除非经营性、一次性扰动后净利润实现正增长。受益于AI智能化业务拉动，今年前三季度公司产业数字化业务实现收入9.61亿元，同比增长15.30%，财务数字化业务实现收入6.31亿
    元，同比增长9.30%，而在公司既定经营规划策略指导下，泛ERP业务实现收入7.14亿元，同比减少4.51%，ITO业务实现收入2.76亿元，同比增长1.31%。今年前三季度公司毛利率达35.00%，较上年同期提高0.08个百分点。随着AI相关工具和方法论持续成熟，未来公司毛利率有望进一步提升。在利润端，公司控费良好，前三季度期间费用率较上年同期降低1.48个百分点。而受汇兑损失及港股上市相关费用影响，今年前三季度公司净利率较上年同期降低1.25个百分点，若剔除该非经营性、一次性影响，公司归母净利润将实现正增长。
    持续打造AI客户案例，AI商业化落地加速。截至目前，公司DataClawAI数字员工已在蓝格赛、以岭药业、圣阳电源、科达新能源、科顺防水、江苏阳光等多个行业企业完成部署，类型包括管理者数字分身以及销售、采购、生产、质量等岗位数字员工，覆盖业务操作、业务洞察和决策参谋三类岗位工作。随着AI应用不断部署落地，26Q3公司AI智能化业务实现收入1.7亿元，今年前三季度累计实现收入约3.9亿元，同比增长超85%，成为业务
    增长的主要驱动力。
    投资建议
    公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI业务收入有望保持加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.29\0.40，对应公司11月4日收盘价14.21元，2026-2028年PE分别为61.0\49.4\35.4，调整为“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。

大元泵业：2026Q3收入增速转正，受营业外支出拖累业绩承压

大元泵业(603757)
    事件：2026年10月29日，大元泵业发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收14.12亿元（-2.28%），归母净利润0.50亿元（-64.55%），扣非归母净利润0.52亿元（-59.08%）。
    2026Q3收入端增速由负转正，业绩持续承压但跌幅有所收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达5.15亿元（+7.20%），在内外部环境挑战较大的背景下，公司业务有序开展，收入增速实现由负转正。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达0.18亿元（-53.68%），业绩端承压主系营业成本及营业外支出同比增加所致，但跌幅相较2026Q2有所收窄。
    2026Q3毛净利率持续承压但降幅收窄，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为23.20%（-2.88pct），盈利能力受原材料价格波动等因素影响持续承压，但跌幅相较2026Q2略有收窄。2）净利率：2026Q3公司净利率为3.48%（-4.44pct），降幅大于毛利率主系营业外支出增加所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.36/5.16/6.08/0.71%，分别同比-0.43/-0.67/+0.28/0.00pct，期间费用率整体控制合理。
    投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为0.75/1.58/1.81亿元，对应EPS分别为0.40/0.85/0.97元，当前股价对应PE分别为111.60/52.81/46.07倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40亿元，亏损同比扩大0.87亿元；扣非归母净利润-41.37亿元，亏损同比扩大6.84亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收106.16亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77亿元，同比基本持平，环比减亏6.19亿元；扣非归母净利润-11.14亿元，同比减亏0.52亿元，环比减亏4.83亿元。
    三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。
    毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026年前三季度公司毛利率1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95%，同比-3.30pcts;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12%，分别同比+0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。
    经营性现金流大幅改善。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81亿元，其中单三季度经营活动现金流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026年三季度末，公司存货143.37亿元，环比+2.76%；合同负债32.70亿元，环比+26.29%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为419.2/510.3/607.1亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2亿元，对应27-28年PE分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险

业绩同环比高速增长，端侧AI多点开花

移远通信(603236)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收238.0亿，同比增长33.1%；实现归母净利润和扣非归母净利润分别为12.1亿（YoY+65.2%）和12.2亿元（YoY+75.3%）。单三季度来看，公司实现营收85.4亿元，同环比分别+34.9%、+0.3%；实现归母净利润6.1亿元，分环比分别+132.3%、+32.2%，超出市场预期。
    受益于产品结构升级和存储成本顺价，公司收入毛利呈环比增长态势。2026三季度公司综合毛利率24.3%，同环比分别+6.6%、+4.3%，呈现环比提升态势。一方面，公司结合存储芯片等物料快速上涨行情战略备货、供应链
    精细化管理同时动态调整销售策略有序向下游实现了价格传导。另一方面公司持续推进产品结构优化，高附加值产品市场拓展成效显现、销售占比稳步提升。我们认为公司的收入毛利率增长具有可持续性，核心因素是产品结构的高端化智能化：一方面公司抢占机器人、智能座舱、边缘盒子、AR眼镜等增量市场，另一方面该等客户存储BOM占比较小对价格调整有较强接受预期。2026上半年，公司来自“车载、智能、解决方案”等新兴产品线营收达到71.4亿元，营收占比近半。这些领域产品AI渗透率提升快、增值服务价值高。
    全球蜂窝模组出货增长复苏公司维持龙头地位。根据counterpoint发布的2026Q2全球蜂窝物联网模组报告，2026Q2全球蜂窝模组出货量同比增长了11%，主要由4Gcat1bis推动，增长主要发生在中国和印度，智能电表和POS是推动4Gcat1的主要场景。移远通信的全球出货量份额由25Q2的35%上升至26Q2的41%，显示其在cat1等多品类和印度等新兴市场的全面竞争力。
    在经历了原材料价格上涨的长期压制后，我们看到传统蜂窝数传模组也逐渐出现了补库的信号，公司凭借更完善的供应链管理和交付能力有望获得更高份额。
    物理AI和端侧AI布局完整，有望带动新品量价齐升。公司技术布局涵盖了视觉、音频、端侧大模型、AI记忆引擎、AI开发工具链、Ai算法超市、UniClaw、生态开发套件的完整AIoT生态，打造了“端侧硬件+AI算法+云端服务+AIAgent”全链路解决方案。公司的产品布局涵盖了物理AI三大价值场景：训练（数采设备中的通信模组和视觉处理板卡）、推理（Q-Robotbox多模态智能机器人开发平台自研大小脑和轮臂式整机平台）、执行（公司推出了工业智能“宝维塔”、智慧农业“沃地泰”、各类IOT的PCBA）。公司提供的多种PCBA和开发部署工具降低了客户物理AI落地门槛，我们认为公司机器人、智慧农业和PCBA有望保持高速增长。
    存货和合同负债高速增长，在手订单充沛。三季度公司存货账面价值103.1亿元，较二季度大幅提升主要反映原材料市场价格上行以及公司为应对业务扩张而进行的合理战略备货。三季度公司合同负债也达到了6.4亿元创历史新高表明公司在锁定下游客户订单时有较强的主动性。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为18.7/24.8/31.6亿元，同比增长123.8%/32.6%/27.3%，对应EPS为4.61/6.11/7.79元。行业正处于AI渗透率提升带来的产品价值提升和新品类扩张阶段，公司
    前期布局充分有望迎来收获期，维持“买入-B”评级。
    风险提示：原材料采购成本上涨公司毛利率存在下行风险，公司研发投入覆盖多赛道各领域短期部分产品线可能出现亏损，汽车和CPE作为公司下游重要收入领域存在客户压价降本压力，公司与飞利浦专利侵权诉讼仍在裁决阶段可能对公司利润和海外销售产生不利影响。

业绩稳增，炼化新材料表现亮眼

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入23,210.64亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东的净利润1,557.73亿元，同比增长21.9%。第三季度单季实现营业收入7,935.73亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%。
    事件点评
    油气价格上涨叠加成本管控，主业营收平稳。前三季度，公司原油平均实现价格为77.65美元/桶，比上年同期的65.55美元/桶增长18.5%；国内天然气平均销售价格为9.40美元/千立方英尺，剔除汇率影响后比上年同期增长1.7%。实现油气当量产量1,376.8百万桶（其中Q3单季456.2百万桶、环
    比+1.3%），公司前三季度天然气销量达2,313.02亿立方米（同比+3.0%），带动天然气销售分部实现经营利润332.93亿元（同比+6.4%）。
    炼化转型升级成效显著，新材料业务增速较快。公司坚持“减油增化、减油增特”，独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯全面投运、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，前三季度化工产品商品量达3,289.2万吨（同比+11.2%），其中乙烯产量同比+26.4%、新材料产量同比+58.5%，炼化新材料分部实现经营利润231.32亿元，同比增长42.44%。此外，前三季度公司风光发电量达78.4亿千瓦时（同比+35.5%）。
    投资建议
    公司作为油气龙头，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，新能源加速放量，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09\1.15\1.17元，对应公司11
    月4日收盘价13.62元，PE分别为12.5\11.8\11.7倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

达播调整持续拖累业绩，产品及渠道优化持续推进

丸美生物(603983)
    核心观点
    Q3收入降幅扩大，归母及扣非净利润转亏。2026Q3公司实现营业收入5.72亿元/yoy-16.61%，归母净利润-1818.61万元/yoy-126.17%，扣非归母净利润-4013.12万元/yoy-183.56%。丸美达播业务下滑幅度超过公司预期，其他业务增长未能及时承接，同时品牌推广、线上投流及研发等投入持续，导致单季度盈利承压。Q3非经常性收益2194.51万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益。
    分品牌看，前三季度丸美品牌收入同比下降4.3%，主要受抖快达播收入下降影响，四抗、小红笔系列保持增长；PL恋火收入同比下降20.75%，其中Q3降幅收窄至高个位数。产品方面，公司计划在小红笔基础上加大更高客单价眼霜的推广，同时拓展瓶装精华、加大面霜投入，丰富眼部及面部抗衰产品布局。Q3眼部类产品平均售价同比下降21.77%，主要系促销组合力度加大及低价眼膜销售占比上升，护肤类产品均价同比下降12.45%，产品组合调整对收入及毛利率形成一定影响。
    分渠道看，前三季度线上收入同比下降9.3%，线下收入亦小幅下降。Q4公司重新加快抖音达播节奏，双11达播销售有所恢复，天猫、拼多多及抖音自播保持增长，京东、唯品会仍有压力。线下方面，CS渠道加强与优质连锁及重点门店合作；百货渠道已在30余个柜台开展店效提升试点，计划2027年扩大至150个。
    毛利率受促销及产品组合变化影响下降，费用收缩慢于收入导致销售费用率上行。Q3毛利率72.34%/yoy-3.38pct，眼部产品促销组合力度加大、低价眼膜占比提升，叠加护肤类产品均价下降，对毛利率形成压力。销售费用率70.09%/yoy+9.52pct，主要系收入同比下降16.61%，而品牌推广及线上投流等投入持续。/管理/研发费用率同比分别+0.07/+0.86pct。Q3经营活动现金流净额-1.20亿元，销售回款减少背景下，经营现金流同步承压。
    风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度受达播业务下滑及其他渠道承接不足，收入及利润阶段性承压。但后续随着新品销售扩大、线下试点推广及内容生产效率改善，公司收入和盈利水平有望逐步恢复，医美项目及多品牌培育持续推进，进一步补充中长期业务布局。考虑到公司仍处于品牌调整期，收入和毛利率均有压力，我们下调2026-2028归母净利至1.81/1.97/2.10(原值为2.70/2.88/3.07）亿，对应PE分别为51/47/44x，维持“优于大市”评级。

前三季度营收同比增长50.6%，BD成果逐步兑现

海思科(002653)
    核心观点
    2026年前三季度营收同比增长50.6%。2026年前三季度，公司实现营收49.70亿元（+50.6%），归母净利润13.76亿元（+366.1%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由BD业务收入增长、成品药销量持续提升及合作产品销售收入增加驱动。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收15.64/15.32/18.75亿元（分别同比+75.3%/+38.1%/+44.3%，Q2/Q3分别环比-2.1%/+22.4%），归母净利润5.55/2.97/5.25亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3分别环比-46.5%/+77.1%）。
    毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为80.4%（同比+6.5pp）、净利率27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率25.7%（同比
    10.3pp）、管理费用率8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率18.3%（同比+1.9pp）、财务费用率0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为52.6%（同比-9.4pp）前三季度已实现五项对外授权及研发合作，BD成果逐步兑现。1月，HSK39004海外权益授权AirNexis，约定1.08亿美元首付款（4000万美元现金及约6800万美元等值股权）和最高9.55亿美元里程碑；4月，Nav1.8项目授权艾伯维，约定3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑；5月底，与礼来签署最多五个靶点的研发合作，约定最高8700万美元首付款及近期付款、最高29.67亿美元后续里程碑；6月，HSK42360及HSK39297授权Nuvectis，约定4000万美元首付款及近期里程碑、最高14.21亿美元额外里程碑，其中2000万美元首付款已于7月支付；8月，与Sentivera就临床前自免资产达成授权，约定约7589万美元首付款（4000万美元现金及约3589万美元等值股权）和最高14.6亿美元额外里程碑。
    投资建议：公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管线价值。根据公司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收分别为68.25/66.12/75.39亿元（前值为52.58/62.06/71.52亿元），归母净利润分别为16.35/10.51/11.86亿元（前值为4.89/8.19/11.53亿元），对应PE为38/60/53x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险、股东减持风险等。

2026年三季报点评：公司业绩同比高增长，单2026Q3外销规模同比高增62%

优利德(688628)
    核心观点
    2026年三季度营业收入同比增长56.49%，归母净利润同比增长88.97%。公司2026年前三季度实现营收12.93亿元，同比增长40.11%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长55.49%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长59.92%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为44.37%/16.15%，同比分别提升1.39/2.16个pct。2026Q3单季度实现营收4.78亿元，同比增长56.49%；归母净利润0.70亿元，同比增长88.97%；扣非后归母净利0.69亿元，同比增长88.20%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为43.41%/14.76%，同比分别-0.34/+2.91个pct。公司盈利能力的提升主要来自于主营产品毛利率达到44.89%，较上年同期增加1.75个百分点。
    外销规模高增，规模效应凸显。公司北美区域业务订单饱满，外销销售规模扩大，前三季度外销收入同比增加61.67%。公司现有越南、东莞、河源、常州四个生产基地，产能足以支撑现有产品的交付需求。随着公司销售规模扩大，营业收入增长形成规模效应，期间费用率同比下降。2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.14%/5.99%/1.24%，同比分别-0.31/-1.18/+1.85个pct。2026年前三季度与2026Q3单季度的研发投入同比分别+16.03%/+19.03%。营收高增下26Q3末存货6.70亿元，同/环比分别+50.55%/+6.69%。
    推进高频率矢量网络分析业务，开拓高速铜缆和PCB市场。公司天津研发中心团队今年加入，与成都研发团队协同互补，联合开展高端矢量网络分析仪、频谱分析仪等测试仪器研发工作。目前公司正在推进67GHz矢量网络分析仪研发调试，推出后计划优先面向高速铜缆和PCB两大行业进行拓展，并具备拓展至110GHz以上频段能力。公司已对原生更高频率矢量网络分析仪开展前期技术储备与预研规划，匹配下一代高速测试需求。同时积极对接相关合作伙伴搭建产品生态。
    投资建议：公司是国内电工电子仪表领先企业，“高端化、专业化、国际化”战略持续推进，盈利能力持续提升，海外市场产销两旺。控股股东自愿承诺不减持公司股份进一步增强市场信心。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.38/3.21/4.18亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险，股东减持风险。

公司信息更新报告：报表持续出清，收入降幅收敛

泸州老窖(000568)
    收入下降幅度环比收窄，底部信号明确，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业收入146.68亿元，同比-36.58%；归母净利润56.71亿元，同比-47.31%。Q3营业收入41.95亿元，同比-37.14%；归母净利润13.32亿元，同比-57.03%。由于毛利率下降超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.87（-5.66）亿元、62.96（-6.42）亿元、67.26（-5.31）亿元，同比分别-45.6%、+6.9%、+6.8%，EPS分别为4.00（-0.38）元、4.28（-0.43）元、4.57（-0.36）元，当前股价对应PE分别为20.2、18.9、17.7倍。2026年公司主动出清渠道库存，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。
    淡化短期营收要求，稳定渠道生态和利润。
    2026年业绩下滑是公司主动控货、渠道去库存、优先保国窖价盘的战略选择。行业仍处在深度调整筑底周期，本轮公司核心目标不是冲短期营收规模，而是修复渠道生态、稳住国窖价格底盘，保护品牌长期价值和经销商利润。
    降低回款要求，但现金流扎实，分红规划具备兑现基础
    Q3销售收现44.17亿，同比下降44.53%，三季度末合同负债23.16亿，同比下降39.64%，主要原因是公司主动降低了回款要求。Q3末货币资金225.03亿元，资产负债率约20.44%，资金安全垫充足，2026年度85亿分红承诺不变，分红规划具备兑现基础。
    毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降
    单Q3销售毛利率同比-7.80pct至79.37%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管
    理费用率分别同比+8.01/+2.49/+1.27pct。销售净利率同比-14.58pct至32.04%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司新业务稳步推进，短期减值影响利润

键凯科技(688356)
    公司公布2026年三季报，前三季度实现营业收入2.73亿元，同比增长29.72%；归母净利润2,952.09万元，同比下降27.51%；扣非归母净利润1,950.29万元，同比下降38.63%。其中，第三季度实现营业收入8,832.78万元，同比增长9.02%；归母净利润2,660.10万元，同比增长42.48%；扣非归母净利润2,160.81万元，同比增长46.66%。公司作为国内PEG衍生物材料龙头及PEG修饰技术平台型企业，有望凭借高纯度PEG原料及衍生化技术平台优势，加速向创新药企及医疗器械客户渗透。随着下游客户管线推进及商业化品种放量，在研项目逐步转化，有望为公司贡献新的业务增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    国内产品销售及技术服务驱动收入增长，海外药品与器械业务表现分化。2026年前三季度公司实现产品销售收入2.47亿元，同比增长23.06%；其中国内产品销售收入8,982.72万元，同比增长97.91%，主要受益于国内药品端客户获批上市的新产品放量及新客户持续拓展。海外产品销售收入1.58亿元，同比基本稳定，其中，受客户订单交付节奏影响，海外药品端客户产品销售收入同比下降21.32%；医疗器械端客户产品销售收入同比增长29.70%，公司海外器械端收入增长既受到客户采购产品结构变化的影响，也有新增商业化及临床阶段客户的贡献。技术服务收入2,542.21万元，同比增长179.32%，国内和国际技术服务均较上年同期有所增长，其中国内技术服务收入占比较高，主要受公司收取厦门特宝的销售提成增长以及为国内客户提供聚乙二醇定制开发服务收入增加的综合影响所致。
    公司毛利率持续改善，开发支出减值影响报表利润。2026年前三季度，公司综合毛利率为72.92%，同比提升7.75个百分点，毛利率持续改善，主要是受规模效应影响，产量增加，产品单位成本得以摊薄。据8月机构调研，盘锦工厂除向天津键凯提供原材料和中间体外，已开始向部分新客户稳定供应终产品，并有少量项目开展生产场地转移准备。利润方面，2026年前三季度归母净利润2,952.09万元，较上年同比下降27.51%；扣非后归母净利润1,950.29万元，较上年同比下降38.63%。公司利润大幅下降，主要原因为上半年公司决定终止聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症的三期临床开发研究导致大额计提开发支出减值准备。剔除开发支出减值因素影响后，前三季度归母净利润为8,956.58万元，同比增长119.93%。
    LNP新业务稳步推进，创新药及医美业务有望贡献业务增量。公司依托聚乙二醇材料及应用技术积累，向核酸药物递送等领域延伸。2026年1-9月，公司LNP类产品+服务收入合计约1,168万元，占总收入比例为4.27%。2025年全年，公司LNP类产品+技术服务收入合计约767万元。今年前三季度，公司合计销售116种LNP类产品，合计产品收入约521万元，占产品销售收入比例为2.1%；正在实施的LNP技术服务合同8个，这部分业务主要是为客户提供的定制化组分开发的相关服务，合计服务收入约647万元，占技术服务收入比例为25.5%，去年这部分业务的收入非常少。去年全年，公司共销售LNP类产品19个，正在实施的技术服务合同4个，整体业务对比去年有显著增长。创新药自主研发方面，前三季度公司研发投入合计4,961.65万元，同比下降26.21%，其中费用化研发投入4,331.52万元，同比增长22.34%。公司未来将继续推进JK1201I联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗Ⅱ期临床试验研究及JK1201I治疗合并有脑转移的HER2阴性乳腺癌Ⅱ期临床研究；通用型肿瘤治疗性mRNA疫苗JK-M001及Ⅲ型胶原蛋白mRNA注射液JK-1150C处于临床前研究阶段，在研项目稳步推进。医美方面，注射用交联透明质酸钠凝胶已进入市场推广阶段，上半年收入体量仍较小，全年主要目标为增加进院数量；注射用复合透明质酸钠溶液JK-1136H当时仍处于技术审评阶段。随着公司新业务稳步推进，未来有望贡献新的业务增长。
    估值
    考虑到公司终止聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症的三期临床开发研究导致大额计提开发支出减值，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.23/1.71/2.33亿元，对应P/E分别为35.5/25.6/18.8倍。公司作为国内PEG衍生物材料龙头及PEG修饰技术平台型企业，有望凭借高纯度PEG原料及衍生化技术平台优势，加速向创新药企及医疗器械客户渗透。随着下游客户管线推进及商业化品种放量，在研项目逐步转化，有望为公司贡献新的业务增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游客户产品放量不及预期，海外客户订单及新药审批进度波动，新药研发失败或进度不及预期，医美产品推广不及预期。

2026年三季报点评：主营产品价格修复，气化平台升级项目投产

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：华鲁恒升发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润31.71亿元，同比增长33.58%；2026年三季度实现营业收入91.00亿元，同比增长16.84%，环比增长3.19%，实现归母净利润8.18亿元，同比增长1.63%，环比减少33.82%。
    主营产品价格多数上涨，关注尿素政策变化。根据公司经营公告，2026年前三季度主要产品不含税价格区间为：尿素（1470-1940元/吨），己二酸（6000-9750元/吨），醋酸（2390-4250元/吨），二元酸（2300-4720元/吨），尼龙6（8310-13540元/吨），碳酸二甲酯（2970-6810元/吨），异辛醇（5660-8740元/吨）；主要原材料不含税价格区间：原料煤（660-1100元/吨），苯（4620-8620元/吨），丙烯（5050-8850元/吨）。整体来看，公司多数化工品涨价，同时成本端亦有抬升。尿素价格同比基本持平，其余精细化工、尼龙产业链产品同比上行。下游需求修复叠加原料端支撑，带动主营产品价格走强。尿素行情相对平稳，主要受国内保供政策约束，价格波动有限，成为业绩的稳定底盘。
    费用率维持低位，盈利能力修复。2026前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为0.27%、0.87%、0.90%、3.51%，分别同比-0.02pp、-0.16pp、+0.12pp、+1.27pp，整体维持在较低水平。2026前三季度毛利率、净利率分别为21.86%、13.14%，分别同比+3.47pp、+2.02pp。截至2026年三季报，资产负债率为27.24%，同比呈下降趋势。
    煤气化平台改造，巩固工艺优势。根据9月15日公告，公司气化平台升级改造项目投产，本次项目在原煤总消耗量保持不变的前提下实施气化装置替换升级，项目以煤炭作为原料，通过煤气化、净化工序制取合成气，属于传统煤化工产业提质升级类项目，建设内容主要包含气化装置、辅助生产装置以及配套公用工程设施。项目建成投产后，可形成合计45.09万Nm/h的合成气供给能力，产能口径按有效气（CO+H）进行统计。本次改造不新增原煤消耗总量，核心目标在于优化气化工艺路线，提升原料转化效率、降低能耗与运维成本，夯实公司合成气平台基础。
    盈利预测与投资建议：公司是煤化工龙头企业，依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前，随着荆州基地放量，有望打开成长空间。我们预计2026-2028年EPS分别为1.56元、1.81元、2.00元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

2026年三季报点评：营收保持稳健，盈利暂时承压

公牛集团(603195)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入122.09亿元，同比持平；实现归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；实现扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。单季度26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。
    原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。2026年前三季度公司整体毛利率为41.02%，同比-1.09pp；净利率为23.19%，同比-1.23pp。单季度26Q3毛利率为39.48%，同比-2.20pp；净利率为17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。
    电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并通过轨道插座、USB快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进AI智能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。
    新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。2026年9月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026上半年国内、海外主营业务收入分别为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为2.04元、2.17元、2.3元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。考虑到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

业绩稳健向上，海外增速亮眼

山推股份(000680)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收123.62亿元，同增17.87%；实现归母净利润10.11亿元，同增19.24%；实现扣非归母净利润10.06亿元，同增20.18%。其中单Q3实现营收40.84亿元，同增17.21%；实现归母净利润3.30亿元，同增19.68%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同增20.50%。
    事件点评
    毛利率同比上行，费用率受汇兑影响亦同比增加。2026Q1-3公司毛利率同增1.58pct至22.27%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.56pct至12.08%，其中销售费用率同增0.02pct至4.26%，管理费用率同减0.10pct至2.76%，财务费用率同增1.40pct至1.60%，研发费用率同增0.24pct至3.47%。
    抢抓出口机遇，2026Q1-3出口同增27.31%，出口占比达62.93%。公司几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从“产品出海”向“属地深耕”升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟CE认证；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲DDT展，全球品牌影响力持续提升。
    大马力推土机大幅增长，加速补齐矿山产品线。矿山业务方面，公司以重工集团一体化产业链为底气，以“数智融合”作为差异化优势，以大马力推土机为龙头带动，依托SSC2.0智驾平台，实现推土机、矿卡、装载机L4级无人集群作业，覆盖纯电、混动、换电多条路线，以输出智慧矿山整体方案。同时，公司加速补齐矿用产品线，300吨级矿用挖掘机成功下线，600马力平地机进入产品推广阶段。2026Q1-3大马力推土机实现大幅提升，俄罗斯、非洲及澳大利亚均实现大推批量交付。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为168.01、190.91、214.25亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.13、17.92、21.46亿元，同比增速分别为16.64%、26.89%、19.71%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.74、7.67、6.41，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

Q3收入增长稳健，金葡菌3期临床成功

欧林生物(688319)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度营业收入5.99亿元（+18.15%），归母净利润-680万元（-114.33%），扣非净利润1,687万元（-57.86%）；Q3营业收入2.38亿元（+18.17%），归母净利润2,607万元（-23.95%）。
    事件点评
    收入保持增长，补税拖累表观业绩。前三季度营业收入5.99亿元，同比增长18.15%，Q3单季营业收入2.38亿元，同比增长18.17%，延续上半年增长趋势，环比增长17.2%；前三季度归母净利润为-680万元，同比下滑114.33%，主要系公司补缴税款及滞纳金所致，营业外支出3205万元（补税滞纳金）及所得税6093万元（补缴以前年度税款）。前三季度销售毛利率
    92.2%，维持高位；销售费用率52.91%，相比H1增加2.61pct；研发费用率11.65%。
    金葡菌3期临床成功，预计年底正式申报上市。10月20日，公司正式公告金葡菌疫苗3期临床总结报告，临床试验共计纳入6014名受试者，其中疫苗试验组3008人、安慰剂对照组3006人，针对受试者术后42天内的金葡菌感染发生情况开展统计学分析。最终共计确诊受试者术后42天内发生47例金葡菌骨感染病例，其中疫苗组10例，安慰剂组37例，疫苗的保护效力为73.25%。预计2026年底，公司正式申报NDA。
    投资建议
    预计2026-2028年公司营收分别为8.1/9.3/10.7亿元，受补税及滞纳金的影响，归母净利润0.21/0.52/0.64亿元，对应EPS为0.05/0.13/0.16元，根据11月4日收盘价，对应PE为536/219/178倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III期临床工作，预计将在年底完成NDA申报，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，成为该领域全球首个获批产品。
    公司前瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，维持公司“增持-B”评级。
    风险提示
    产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。

公司信息更新报告：调整接近尾声，实际动销良好

山西汾酒(600809)
    公司主动调整节奏夯实基础，长期发展潜力仍足，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业收入283.82亿元，同比-13.80%；归母净利润83.38亿元，同比-26.89%。Q3公司实现营业收入73.38亿元，同比-18.11%；归母净利润18.99亿元，同比-34.52%。由于公司持续推动渠道去库存，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为92.56（-0.23）亿元、99.09（-4.27）亿元、106.49（-4.45）亿元，同比分别-24.4%、+7.1%、+7.5%，EPS分别为7.59（-0.02）元、8.12（-0.35）元、8.73（-0.36）元，当前股价对应PE分别为17.0、15.9、14.8倍。公司产品结构完善、渠道精耕扎实，兼具发展韧性和弹性，当下主动去化库存调整节奏，有利于长期发展，维持“买入”评级。
    实际需求韧性良好，调整逐步接近尾声
    2026年开始，公司主动调整节奏，清除历史库存，不过不同区域、不同产品分化明显。前三季度青花和玻汾同比下滑幅度略超平均增速，腰部产品下滑幅度较小。从库存角度看，玻汾流通属性强，库存波动更大；青花系列管控更严，库存有序去化。
    降低渠道回款要求，现金流表现略有压力
    Q3销售收到的现金61.62亿元，同比下降26.15%，Q3末合同负债56.13亿元，同比下降2.91%。公司降低回款任务，尽快处理历史包袱，实际市场秩序良好。
    毛利率下降，销售费用率提升较多，净利率下降
    Q3毛利率同比-4.6pct至70.0%，Q3销售费用率同比+3.5pct，主要是收入下降但部分费用偏刚性。归母净利率下降6.49pct至25.87%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

业绩大幅增长，盈利持续增强

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收193.12亿元，同比增长30.35%；归母净利润达6.7亿元，同比增长139.45%。第三季度实现营业收入70.32亿元，同比增长49.75%；归母净利润达3.53亿元，同比大幅增长1518.3%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，盈利能力持续增强。前三季度公司生产商品煤1856万吨，同比减少65万吨或3.4%；销售煤炭1913万吨，同比增加140万吨或7.88%；实现煤炭业务销售收入170.84亿元，同比增长35.26%，毛利35.53亿，同比增长34.51%。
    毛利率小幅下降，合同负债大幅增加。前三季度综合毛利率18.89%，同比下降0.12个百分点，期间费用率9.81%，同比下降3.12个百分点。资产负债率64.82%，同比提升1.65个百分点。合同负债同比增长168.22%，主要是主要是预收煤款增加，相关合同订单尚未履行完毕所致。
    投资建议
    公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于龙头地位；2023年-2025年公司合计现金分红将近40亿元，分红力度持续处于行业较高水平，股息回报吸引力增强；随着山西煤矿逐步复产，预计产销进一步增长，盈利能力持续抬升。预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.51\0.54元，对应公司11月4日收盘价7.95元，PE分别为19.5\15.5\14.8倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）市场风险；
    煤炭行业的发展与宏观经济发展、经济结构调整有强相关性，煤炭产品供需关系的小幅变动可能造成产品价格的大幅波动，从而较大幅度影响公司盈利水平。

2026年三季报点评：Q3主动控量加速出清，产品结构下移拖累盈利

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收146.7亿元，同比-36.6%；归母净利润56.7亿元，同比-47.3%；扣非归母净利润56.2亿元，同比-47.7%。其中26Q3实现营收42.0亿元，同比-37.1%；归母净利润13.3亿元，同比-57.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比-57.0%。
    国窖主动控量维护价盘，产品结构与渠道调整持续推进。分产品看，国窖1573作为公司核心高端产品，受商务宴请及礼赠需求疲软、千元价格带竞争加剧等因素影响，销量及收入承压相对明显，其中高度国窖面临较大调整压力。公司继续坚持高端品牌定位，通过控制发货节奏、优化渠道政策及加强终端动销支持，推动渠道库存去化并维护产品价格体系。低度及中档国窖由于消费场景及区域市场差异，经营表现相对较好。分渠道看，公司持续推进终端配额及渠道库存管理，中秋国庆旺季前加强开箱返利、扫码促销及消费者培育，提高渠道动销积极性，并通过调整部分费用兑现及市场支持方式缓解经销商资金压力。公司同时加强宴席、团购及核心终端建设，逐步改善渠道动销与回款匹配情况。
    产品结构下移影响毛利率，税金及费用摊薄不足放大利润降幅。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-7.8pp至79.4%，主要系国窖1573等高毛利产品收入下滑幅度较大，带动整体产品结构下移，同时收入规模收缩对经营效率形成一定影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+2.5pp至16.0%，管理费用率同比+1.3pp至5.1%。尽管销售及管理费用绝对额有所下降，但降幅低于收入端，费用摊薄能力减弱，导致期间费用率被动提升。此外，26Q3税金及附加率同比+8.0pp至17.3%，税费负担上升对利润形成明显拖累。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比下降约14.7pp至31.7%，归母净利润同比-57.0%，降幅明显高于收入端。毛利率下降、税金及附加率提升以及费用刚性共同放大利润端压力。4、现金流方面，前三季度经营活动现金流净额44.5亿元，同比-54.7%，期末合同负债约23.2亿元，同比-39.7%。
    坚持国窖品牌定位，渠道出清有望为后续经营修复奠定基础。产品方面，公司坚持国窖1573高端定位，同时根据不同市场和消费场景优化高度、低度产品布局；特曲系列持续深耕大众商务及宴席消费，通过产品培育和终端拓展增强中档酒竞争力。渠道方面，公司从单纯依赖经销商回款逐步转向强化终端开瓶、消费者培育及渠道利润管理，通过扫码活动、宴席营销和重点终端运营提升真实动销能力。当前高度国窖仍面临较大的量价平衡压力，未来随着库存逐步下降、渠道价格体系企稳及终端需求恢复，收入和利润有望逐步改善。公司长期品牌壁垒仍坚实，但短期报表修复可能滞后于渠道经营改善，后续需要国窖价盘稳定、库存消化及终端开瓶恢复共同验证经营拐点。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为4.24元、4.71元、5.21元，对应PE分别为18倍、16倍、15倍。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：产品提价驱动盈利改善，产业布局持续完善

华锐精密(688059)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入9.33亿元，同比增长21.03%；归母净利润3.16亿元，同比增长129.57%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长128.14%。2026Q3实现营业收入3.11亿元，同比增长23.78%；归母净利润0.78亿元，同比增长49.44%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长40.15%。公司前三季度盈利能力显著改善。
    产品提价推动毛利率提升，财务费用下降增厚累计利润。2026年前三季度公司综合毛利率51.56%，同比提升12.03pp，为利润增长提供主要支撑，主要受产品价格上涨及成本管理等因素影响。在碳化钨等主要原材料价格高位运行的背景下，公司通过产品涨价措施推动销售价格提升，推动收入规模及整体毛利率提升，同时加强期间费用管控，规模效应逐步体现。分季度看，2026H1综合毛利率55.80%，Q3单季度毛利率43.08%，较上半年下降12.72pp，当期盈利能力存在波动。
    费用率同比下降，研发投入保持增长。2026年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率合计11.89%，同比下降约3.42pp。同期研发投入4604万元，同比增长25.94%，占营业收入比例4.94%。Q3单季度研发投入同比增长49.68%，研发费用率达到5.93%，费用管控及规模效应支撑利润增长。
    布局上游钨钼材料环节，原材料保障能力增强。报告期内公司收购信丰华锐钨钼新材料有限公司100%股权，进一步向上游材料环节延伸。此次收购确认投资成本低于所取得可辨认净资产公允价值份额形成的收益446.56万元，持续推进材料及刀具相关技术布局。
    盈利预测与投资建议：考虑产品提价对销售均价的支撑，以及下游刀具补库和渠道出货改善预期，同时结合原材料成本高位运行对毛利率的影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.93亿元、5.25亿元、6.38亿元，对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇兑损失风险、主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧风险；下游汽车、3C等行业周期性波动风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

2026年三季报点评：炼化产品高景气，2026前三季度利润显著提升

荣盛石化(002493)
    投资要点：
    事件：荣盛石化发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入1935.99亿元，同比下降15.02%，实现归母净利润80.15亿元，同比增长802.12%；2026年三季度实现营业收入641.92亿元，同比下降18.93%，环比下降6.67%，实现归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%，环比增长26.53%。
    石化行业维持高景气，公司业绩改善。2026年前三季度，全球地缘因素扰动能源供给格局，石化产品成本传导通畅，叠加海外成品油市场行情走强，为国内炼化一体化企业外销放量、加工价差修复提供支撑。2026年三季度布伦特原油、PX、PTA均价分别为91.26美元/桶、1102.09美元/吨、6276.36元/吨。在原油价格高位波动，以及产品价差走阔的背景下，公司依托一体化产业链优势，动态调整产销与排产策略，优先倾斜高毛利品种，把握海外出口机会。随着炼油、化工品价差持续修复，业绩弹性逐步兑现，一体化布局对冲原料波动的优势持续显现。
    费用率维持低位，盈利能力持续改善。2026Q3毛利率、净利率分别为16.16%、8.92%，环比分别提升4.83pp、2.74pp，同比分别提升3.97pp、7.71pp，盈利能力同环比实现高增，业绩拐点与向上趋势明确。费用端，2026前三季度销售、管理、财务费用率分别为0.07%、0.40%、2.36%，分别同比+0.01pp、+0.07pp、+0.27%，维持在较低水平。前三季度经营活动现金流量净额270.76亿元，同比增长14.50%，净利润现金含量维持健康，盈利兑现质量较高。
    产业链延伸，加速新材料布局和转型升级。公司依托浙石化4000万吨/年炼化一体化项目这一全球最大单体炼厂平台，充分发挥大规模一体化基地带来的原料保障与成本优势，持续向下游高附加值化学新材料赛道延伸，重点瞄准新能源与高端材料领域，布局EVA、POE、DMC、PC、ABS等核心产品，不断丰富产品矩阵；随着相关新项目稳步推进、产能有序释放，公司新能源材料、可再生塑料、特种及高端合成材料产能持续扩充，新材料转型步伐持续加快，逐步摆脱传统炼化周期盈利约束，成长属性持续增强。
    盈利预测与投资建议：公司是国内炼化龙头企业，炼化能力、聚酯产能规模优势突出，当前油价高位波动，叠加反内卷背景下，炼化以及聚酯产品供需格局有望改善。我们预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.17元、1.36元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。

2026年三季报点评：营收稳健增长，消费业务彰显韧性

稳健医疗(300888)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入81.96亿元，同比+3.78%；实现归母净利润7.41亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+2.51%。单季度26Q3实现营收27.10亿元，同比+4.18%；归母净利润2.27亿元，同比-5.21%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+7.03%。前三季度收入及利润保持正增长，利润增速低于收入增速主要系人民币升值导致汇兑损失增加。
    毛利率总体平稳，汇兑损失对利润端形成扰动。2026年前三季度公司整体毛利率为48.1%，同比-0.3pp；期间费用率为36.4%，同比+0.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为23.8%/7.8%/1.1%/3.7%，同比+0.1pp/-0.5pp/+1.1pp/基本持平。财务费用率上升主要系人民币升值导致前三季度汇兑损失同比增加约9000万元。单季度26Q3毛利率为46.2%，同比-2.1pp，主要受原材料成本上涨等因素影响。公司通过产品结构优化、精细化运营及智能制造等举措对冲成本压力，整体盈利能力保持相对稳定。
    医疗板块：高端化、品牌化、全球化持续推进，医院渠道稳健增长。2026年前三季度医疗板块实现营收39.3亿元，同比+2.6%，其中手术室耗材、高端敷料等高附加值品类保持良性增长。渠道方面，公司持续推进国内医院渠道体系化建设及精细化管理，通过提升产品进院数量和招采中标率，推动医院渠道收入实现近双位数增长。尽管原材料价格、海运费上涨及汇率波动对经营形成一定压力，公司通过新品迭代、产品结构调整及自动化改造等措施维持毛利率相对稳定。随着高端产品布局深化及国内外渠道持续拓展，医疗业务长期成长空间有望进一步释放。
    消费板块：核心品类多点发力，Q3收入增速有所提升。2026年前三季度消费板块实现营收41.8亿元，同比+4.4%；其中26Q3实现营收13.4亿元，同比+6.2%，较上半年增速有所提升。分品类来看，干湿棉柔巾、成人服饰及婴童服饰用品前三季度均实现双位数增长，构成消费板块的重要支撑；卫生巾受去年高基数影响，收入阶段性承压，但季度间降幅持续收窄。渠道方面，公司持续深化与山姆、胖东来等优质商超的合作，商超渠道前三季度实现双位数增长；电商渠道保持平稳增长，线下门店收入基本持平。公司通过聚焦战略品、优化折扣管理及提升渠道运营效率，推动消费业务稳健发展。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.46元、1.63元、1.81元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予公司26年25倍估值，对应目标价为36.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

2026年三季报点评：油气盈利向好，新材料业务稳步推进，2026Q3业绩同比增长

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：中国石油发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入23210.64亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润1557.73亿元，同比增长21.9%；2026年三季度实现营业收入7935.73亿元，同比增长10.4%，环比增长0.31%，实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%，环比减少6.77%。
    油气稳产、新能源业务放量，公司盈利显著提升。2026年前三季度，受地缘局势扰动，国际原油价格大幅上行，布伦特原油期货均价88.86美元/桶（+27.1%），WTI原油期货均价83.76美元/桶（+25.7%）。面对油价波动、新能源替代等环境，集团加大油气勘探开发，推进业务转型，经营业绩实现增长。2026前三季度公司原油平均实现价格77.65美元/桶，同比上涨18.5%；LNG平均销售价格9.40美元/千立方英尺，剔除汇率因素后同比提升1.7%。产量端，公司原油总产量698.6百万桶，国内590.4百万桶、海外108.2百万桶；可销售天然气4069.4十亿立方英尺，国内、海外产量分别为3,947.2十亿立方英尺、122.2十亿立方英尺，分别同比增长2.3%、2.7%；油气当量总产量1376.8百万桶。同时风光发电量78.4亿千瓦时，同比增长35.5%，油气和新能源分部经营利润1520.23亿元，同比增长19.7%。
    化工产品稳步增长，重点新材料项目持续推进。2026年前三季度，公司原油加工量1002.2百万桶，成品油产量8336.8万吨；化工产品商品量3289.2万吨，同比增长11.2%，乙烯产量同比增长26.4%，新材料产量同比增长58.5%，三季度原油加工量346.9百万桶，环比二季度提升11.1%。独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程投产、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，精细化工与高端新材料项目持续落地。板块实现营业收入9033.28亿元，同比增长9.4%；经营利润231.32亿元，同比增加68.92亿元。分业务看，炼油业务经营利润180.27亿元，受益于炼油产品单位毛利提升；化工业务经营利润51.05亿元，增长来自化工品销量与单位毛利同步改善。
    非油业务持续布局，天然气销量稳步增长。2026年前三季度，面对成品油需求走弱、新能源替代加速，销售业务推行差异化营销，布局LNG加注、充换电等非油业务，依托国际贸易实现盈利提升。2026年前三季度公司汽煤柴总销量11465.6万吨，同比下降5.1%，其中国内销量8452.0万吨，同比下降5.7%，三季度国内汽煤柴销量环比二季度增长14.6%；销售分部营收19387.66亿元，同比增长9.3%，经营利润145.00亿元，同比提升24.7%，增量来自国际贸易业务。天然气销售板块持续拓展终端网络、优化气源结构，前三季度天然气总销量2313.02亿立方米，同比增长3.0%，其中国内销量1787.35亿立方米，同比增长1.0%，三季度国内销量环比增长5.4%；天然气销售分部营收4649.88亿元，同比增长3.9%，经营利润332.93亿元，同比增长6.4%，受益于销量增长及供需结构优化。
    盈利预测与投资建议：公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长，我们预计2026-2028年EPS分别为1.03元、1.08元、1.13元，对应PE分别为13倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气价格下降风险；原油价格下降风险；化工产品供给过剩风险。

2026年三季报点评：减值影响增速，主业经营稳健

东宏股份(603856)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入16.18亿元，同比-4.79%，归母净利润1.11亿元，同比-36.05%；2026年单三季度实现营业总收入5.44亿元，同比-14.86%，归母净利润8.26百万元，因减值导致业绩同比下滑。
    政策向好，空间广阔。1）政策端：城市更新、地下管网改造等里子工程重视程度越来越高，相关利好政策陆续出台，仅地下管网建设改造一项，“十五五”期间预计超70万公里，新增投资超5万亿元。2）需求端：《国家水网建设规划纲要》提到，到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，未来十年将是国家水网集中建设完善期。
    成本端承压，计提影响利润。2026年单三季度：1）毛利率：公司西北及西南地区营收占比提升，预计受运输成本增加影响，公司销售毛利率同比下降1.41个百分点至18.17%，预计随着新疆、贵州等地产能投产爬坡毛利率将显著改善。2）费用端：因订单交付周期影响发货节奏，营收规模阶段下降，受此影响销售费用率同比下降0.94个百分点；受益于有息负债规模压降和成本下降，财务费用率同比下降0.67个百分点。3）综合来看，因计提信用减值损失1041.12万元，显著影响当期利润，盈利能力阶段承压。
    工程管道龙头地位稳固，双线战略打开成长空间。公司深耕工程管道领域多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线战略及“一主多翼+一新”业务布局，成长动能充沛。1）研发能力方面，公司构筑了从专用料研制、设计研发到安装售后的全产业链壁垒，具备南水北调、引汉济渭等多项国家级重点工程经验，具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。2）政策与产能端，受益于“十五五”水网规划建设力度远超“十四五”，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，公司订单有望持续放量；同时新疆区域订单高增，公司拟投资4.8亿元新建30万吨产能，辐射新疆及中亚“一带一路”沿线，将显著增厚利润。3）长期战略与资本运作方面，公司致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，前瞻布局管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，稳步推进外延并购，长期成长能力突出；同时通过股份回购用于股权激励，健全长效激励机制，彰显管理层对长期高质量发展的坚定信心。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.51元、0.90元、1.11元，对应PE分别为21倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投入不及预期风险；市场开拓或不及预期风险；信用减值风险。

小核酸载体放量可期，超纯水国产替代空间广阔

蓝晓科技(300487)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比增长12.57%；归属于母公司所有者净利润6.47亿元，同比减少0.78%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.39亿元，同比减少0.04%；其中三季度公司实现营业收入7.98亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；归属于母公司所有者净利润2.26亿元，同比增长9.12%，环比减少5.24%。
    多肽载体基本盘稳固，小核酸载体打开第二成长曲线。
    多肽端GLP-1基本盘稳固，据礼来2026半年报，上半年替尔泊肽营收延续高增，Mounjaro实现收入186.05亿美元，同比+106%、Zepbound实现收入90.88亿美元，同比+60%；公司凭借seplife2-CTC和sieber
    树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。小核酸端，10月GSK反义寡核苷酸药物bepirovirsen获FDA批准，成为全球首款能实现慢性乙肝功能性治愈的药物，此前已于8月在日本率先获批，国内审评正同步推进中；公司核酸固相合成载体用于寡核苷酸药物合成，参与的多个小核酸项目已进入商业化生产阶段，英克司兰、bepirovirsen产品放量有望复制多肽药物对载体的需求拉动，打开公司第二成长曲线。
    AI基础建设扩张，超纯水国产替代空间广阔。
    晶圆生产过程中需要大量超纯水清洗，均粒树脂作为电子级超纯水主要原材料，其制备难度较大，国产化程度较低。美国陶氏化学公司（DOW）、英国漂莱特集团（Purolite）、日本三菱集团（MitsubishiGroup）为全球电子级超纯水主要生产商，三家企业占据全球市场近九成份额。公司依托拥有完全自主知识产权的喷射法均粒技术及产能，陆续完成了在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货，打破海外公司技术垄断，国产替代空间广阔。
    投资建议
    受汇率波动影响财务费用较去年同期大幅增长，我们下调公司盈利预测，后续伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地、小核酸载体与超纯水均粒树脂逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润9.27、11.89、14.53亿元（2026-2028年原值为10.47、12.69、15.17亿元），同比增长3.4%、28.2%、22.3%，对应PE分别为35、28、23倍，维持“买入”评级。。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；

海容冷链：2026Q3收入加速增长，汇兑与股份支付费用拖累业绩

海容冷链(603187)
    事件：2026年10月29日，海容冷链发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收26.29亿元（+8.19%），归母净利润2.06亿元（-31.58%），扣非归母净利润1.94亿元（-32.90%）。
    2026Q3收入端呈加速增长态势，汇兑损失和股份支付费用增加致使业绩承压。1）收入端：2026Q3公司营收达7.93亿元（+23.92%），业务规模持续扩张，收入端呈现加速增长趋势。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达0.49亿元（-38.98%），业绩端承压主系人民币升值导致汇兑损失增加，以及公司2025年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致。
    2026Q3盈利能力短期下滑，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为23.52%（-5.47pct），毛利率下滑或系原材料价格上涨叠加公司产品结构调整所致。2）净利率：2026Q3净利率为5.67%（-6.60pct），跌幅略大于毛利率主系期间费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76/3.61/3.44/2.20%，分别同比+0.37/-0.48/-0.01/+1.05pct，其中销售费用率小幅抬升或系公司品牌营销投入加大；财务费用率上涨较明显，主系汇兑损失增加所致。
    投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，作为商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为3.09/4.46/5.52亿元，对应EPS分别为0.80/1.16/1.43元，当前股价对应PE分别为12.66/8.75/7.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

中立云厂商领军，AI驱动云与智算增长

优刻得(688158)
    投资逻辑：
    深耕中立云服务十余年，业务拓展至IDC/AIDC。公司业务由云计算拓展至IDC/AIDC领域，形成覆盖公有云、私有云与混合云的产品体系，并在青浦、乌兰察布布局自建智算中心。云计算构成公司收入基本盘，AI算力需求、机柜托管及海外业务贡献新增量，公司进入增长提速、盈利持续改善阶段。2026年前三季度实现收入15.91亿元，同比增长29.67%；综合毛利率28.32%，同比提升3.57pct，归母及扣非归母净利润均转正。后续增长主要来自三方面：1）拓展云业务客户生态与AI产品，带动计算、存储等资源用量增长；2）双智算中心扩容及客户上架，推动托管收入增长与固定成本摊薄；3）依托全球节点承接中企出海与海外AI需求，提高海外业务贡献。
    AI需求拉动云业务增长，双智算中心持续扩容。云计算方面，公司以中立云服务企业客户，围绕AI开发和部署需求，推出GPU云服务、UPFS高性能存储、孔明调度平台及AstraFlow模型服务，产品从基础资源延伸至模型调用和应用开发。2026年前三季度AI相关收入占比超过40%。智算中心方面，乌兰察布依托电价和散热成本优势承接大规模算力需求，青浦贴近长三角客户，服务AI推理、芯片验证等场景，双中心同时支持云业务和对外托管。截至2026年6月末，乌兰察布机柜利用率超过95%，青浦约65%；乌兰察布D栋一期预计年末交付，青浦上架率提升与乌兰察布扩容共同支撑收入增长。随着自建资源利用率提高，公司可减少第三方IDC租赁依赖，并摊薄机房折旧与运维成本。
    全球节点服务中企出海，海外云与AI算力需求贡献增量。公司已形成覆盖28个地域、36个可用区的全球资源网络，为跨境电商、游戏、制造等客户提供云资源、跨境网络及本地运维服务，海外节点与跨区域服务经验构成客户拓展基础。2025年境外收入3.48亿元，同比增长30.86%；2026年上半年境外收入1.95亿元，占总收入19.83%，毛利率26.67%，较2025年全年提升2.35个百分点。公司持续布局海外节点，并在美国华盛顿部署GPU裸金属集群，将服务内容由传统云资源拓展至AI算力，承接中企出海及海外本地需求。客户用量增长与资源利用率提升，有望共同带动海外收入和毛利增长。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，26-28年公司实现营业收入20.33/24.56/29.45亿元，同比+19.64%/20.81%/19.90%，归母净利润0.62/1.07/1.61亿元。给予公司2027年8XPS估值，对应目标市值为196.49亿元，目标价为42.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    盈利改善及客户回款风险，云计算竞争及价格变化风险，AI需求及GPU采购风险，数据中心建设与上架风险，融资及资本支出风险，海外合规、汇率及客户拓展风险。

26Q3单季业绩边际修复，半导体材料平台加速成型

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入29.58亿元，同比增长4.64%；归属于母公司所有者净利润2.69亿元，同比减少12.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比减少12.60%。2026年第三季度公司实现营业收入9.74亿元，同比增长1.86%；归属于母公司所有者净利润0.91亿元，同比增长4.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.85亿元，同比增长2.69%。
    Q3单季增速全面转正，合同负债高增印证订单景气。
    2026年第三季度单季度营业收入、归母净利润和扣非净利润增速全部转正，边际修复明显。资产负债表端来看，2026年三季报合同负债为1.14亿元，同比增长0.64亿元，在手订单充沛，业绩持续性可期。分板块来看，2026年第三季度公司在半导体制造材料领域的收入高于去年同期。沸石分子筛产品收入高于去年同期，公司持续巩固柴油机尾气净化催化用沸石分子筛市场地位并积极开发推广石油化工催化领域的沸石分子筛产品。混晶客户对公司液晶材料的需求不及去年同期，主要是受下游液晶面板厂对客户混晶需求变化的影响，三月科技的PI成品材料整体收入高于去年同期。公司继续积极推进在半导体制造材料等先进新材料的开发与产业化工作，整体业绩平稳发展。
    半导体材料产能加速落地，高性能聚合物矩阵成型。
    2026年第三季度公司积极推进清洗液、研磨液产品代工业务，已产出产品并送样至客户，现处于验证阶段；前期在蓬莱建设的半导体制程中清洗剂添加材料产线也已正式投入使用。在新产能方面，公司积极推进万润工业园二期C05建设项目，该项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年，具体产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的半导体制造材料，目前该项目按计划推进，预计能够在2026年底左右完成建设。公司布局的高性能聚合物产品包括聚酰亚胺类产品PEI、TPI、PI-5218、PEEK以及PA46五类。下游主要
    客户为挤出、注塑、改性等类型企业。目前在售产品包括PEI、TPI、PI-5218、PEEK。PA46的中试工作处于积极推进中。TPI、PI-5218、PEEK的年产能均约100吨，PA46如完成中试也将具备约100吨年产能。目前年产能1,500吨的PEI产品量产线试生产工作推进顺利，争取年底前正式投产。
    投资建议
    随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元，同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为23、20、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

2026年三季报点评：具身智能业务放量，公司增长未来可期

绿的谐波(688017)
    报告要点：
    具身智能业务放量，公司业绩表现亮眼
    2026Q1-Q3公司实现营收5.91亿元，同比+45.30%；归母净利1.22亿元，同比+30.33%；扣非归母净利1.05亿元，同比+38.24%；Q3单季度公司实现营收2.42亿元，同比+56.10%；归母净利润5197.21万元，同比+29.12%；扣非归母净利润4651.00万元，同比+39.94%。公司业绩增长主要系2026年公司工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长，生产运营效率提升，产能扩张等原因所致。
    毛利率有所下滑，费用管控效果显著
    2026Q1-Q3公司毛利率为32.71%，同比-3.89pct，Q3公司毛利率为33.36%，同比-6.20pct。期间费用方面，2026Q1-Q3公司期间费用率为14.27%，同比-2.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.02%/3.32%/0.31%/8.61%，同比+0.17pct/-1.72pct/-0.15pct/-1.17pct。Q3单季度公司期间费用率为11.84%，同比-6.09pct，季度环比-3.14pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.85%/2.98%/0.28%/6.72%，同比+0.16/-1.55/-0.62/-4.08pct，季度环比-0.13/+0.03/+0.19/-3.23pct。
    多个维度构建优势，公司未来发展可期
    1）研发：公司加大谐波减速器领域研发投入，优化产品精度、寿命与可靠性，巩固在轻量化、微型化减速器方向的技术优势，开展产品迭代与方案打磨，提升产品适配能力。2）市场：公司深耕机器人产业链优质整机客户，拓展境内外市场，扩大产品市场覆盖。此外，公司与斯凯孚设立的合资轴承公司，深度布局具身智能相关领域，聚焦机器人关节高精密轴承的研发与产业化，完善核心零部件产业布局。3）融资：2026年8月27日，公司公告拟首次公开发行H股股票并申请在香港联交所主板上市，从而深化全球化战略布局，提升国际化品牌形象，多元化融资渠道，进一步提升核心竞争力。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为8.43/12.29/17.30亿元，归母净利润分别为1.93/2.76/3.80亿元，对应EPS为1.06/1.50/2.07元/股，对应PE估值分别为254/179/130倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；产品研发不及预期；谐波减速器需求不及预期；汇率波动风险；税收优惠政策变动风险；海外业务拓展不及预期。

汇率变化扰动业绩，盈利结构优化成效显著

润丰股份(301035)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入115.11亿元，同比增长5.49%；归属于母公司所有者净利润7.11亿元，同比减少20.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.54亿元，同比减少25.95%；其中三季度公司实现营业收入40.69亿元，同比减少7.12%，环比减少4.27%；归属于母公司所有者净利润2.10亿元，同比减少37.28%，环比减少37.73%。
    受汇率变动与巴西采购季推迟影响，盈利有所承压。
    2026年前三季度公司实现营业收入115.11亿元，同比+5.49%；其中三季度实现营业收入40.69亿元，同比-7.12%。三季度收入下滑主要系巴西市场采购季推迟叠加公司强化毛利率提升目标以及严格信用风险管控
    影响；与此同时，伴随公司全球市场拓展与深耕见效，北美、欧盟、大洋洲市场增长较快，有效对冲了巴西市场营收下滑。利润端，2026年前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润7.11亿元，同比-20.04%；其中三季度实现归属于母公司所有者净利润2.10亿元，同比-37.28%，主要受汇率波动影响造成的同比减利约8600万元，以及期间所得税费用同比高出约2800万元。剔除汇率波动影响后，前三季度实现归母净利润11.13亿元，同比+48.59%；单三季度剔除汇率波动影响后，归母净利润为3.78亿元，同比-9.13%。
    全球登记能力构筑壁垒，ModelC占比稳定提升。
    公司通过前瞻性筛选重要较新活性组分、重要较新制剂和重要差异化制剂，率先在全球范围内进行商业化筹划。2026年前三季度，公司新获得登记800余项；截至2026年9月30日，共拥有境内外农药登记证9700余项，为未来在核心市场率先实现商业化奠定了坚实基础。公司ModelC业务占比稳定提升，2026年前三季度占比达47.63%，同比+6.24pcts，叠加自产原药技术革新与更多原药自产项目落地与制剂项目精益智造双
    轮驱动，推动同期毛利率提升至24.16%，同比+2.08pcts，盈利结构优化成效显著。
    投资建议
    产品盈利结构持续改善，"首仿"战略与先进制造打开成长空间，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.82、12.93、15.44亿元，同比增长3.6%、19.4%、19.4%，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；

2026年三季报点评：内生外延双驱动，控股华周切入机器视觉赛道

联检科技(301115)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入10.9亿元，同比增长7.66%，归母净利润-0.3亿元。2026Q3公司实现营业收入4.3亿元，环比增长1.39%，实现归母净利润114万元，环比增长11.1%。
    传统转型初显成效，新兴领域成为增长引擎。2026H1公司工程服务收入2.68亿元，同比-22.0%，占比降至40.4%（较2025年末-11.5pp），毛利率同比-7.09pp至23.4%；生命科学与消费品收入1.64亿元，同比+112.0%，主要受益于中鼎检测并表，毛利率+12.94pp至50.1%；新能源与汽车、工业与先进制造收入分别为0.80、1.52亿元，同比+2.9%、+7.0%，毛利率分别同比-3.92、-2.15pp，公司业务结构持续优化，生命健康与消费品成为主要增长动力，传统转型初显成效。
    毛利率水平较高，费用增长压制利润释放。2026前三季度公司销售毛利率为38.9%，较26H1增长2.4pp，实现销售净利率0.25%，较26H1增长2.74pp。同期销售、管理、研发、财务费用率分别为11.7%、19.8%、6.3%、1.2%，分别同比变化+3.0、+2.2、-1.0、+0.6pp。销售费用增加主要与并购公司增加有关，财务费用增长主要来自利息费用增加。
    收购华周智能，切入机器视觉赛道。华周智能深耕机器视觉核心硬件与算法研发及整体解决方案创新，依托自主全栈研发的视觉光源、工业2D相机、工业3D相机、读码器、工业镜头、视觉控制器及自主软件SmartX等核心技术产品体系，构建了覆盖3C电子、新能源、汽车、半导体、智能物流、医疗设备检测等多行业应用的机器视觉产品矩阵。华周的机器视觉硬件、算法和解决方案有望与公司在3C电子、新能源、汽车、光伏等领域的检测及计量业务协同，拓展检测流程自动化和装备化应用，推动公司由检测服务向“检测服务+智能装备”延伸。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.39、0.61、0.84亿元，对应当前股价PE分别为125、80、58倍。考虑公司持续通过并购拓宽公司服务范围，从检测服务积极向外延伸至高端仪器领域，建议积极关注。
    风险提示：并购的决策风险及并购后的整合风险、行业竞争加剧的风险、股权质押风险。

2026年三季报点评：全国加密持续推进，盈利能力稳步抬升

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营业收入213.08亿元，同比+6.18%，归母净利润12.71亿元，同比+17.56%，扣非归母净利润12.72亿元，同比+18.49%；其中Q3单季度实现营业收入73.17亿元，同比+11.78%，归母净利润3.44亿元，同比+21.68%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+19.71%。前三季度毛利率约34.97%、同比提升约0.15pp，销售费用率约21.09%、同比下降约0.69pp，归母净利率约5.96%、同比提升约0.57pp，反映公司精细化运营和规模效应持续兑现。
    门店扩张显著提速，直营式加盟继续成为全国化突破核心抓手。截至2026年9月30日，公司门店总数达19,791家，其中加盟店8,615家；前三季度净增门店2,033家，其中新开421家、收购488家、加盟新增1,325家、关闭201家。Q3单季度测算净增门店1,065家，其中加盟新增629家、收购342家，扩张节奏进一步提升。同期加盟及分销业务收入同比增长17.11%，显著快于零售业务收入同比3.7%，显示加盟扩张正在反哺销售规模和供应链优势。
    盈利改善背后是经营模型升级，行业整合期龙头优势持续强化。公司已由跨省扩张转向已布局省份的省内加密阶段，并购门店供应链整合落地、促销数字化优化、SKU精简、自有品牌投入提升以及O2O策略调整共同推动零售业务毛利率在上半年同比提升0.86pp。前三季度华东地区收入同比增长11.72%，高于整体水平，显示省外扩张与弱势区域突破成效明显。在行业门店总量下行、监管趋严、集中度加速提升的背景下，公司“直营+并购+直营式加盟”三驾马车逻辑持续验证。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.25元、1.40元、1.62元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。关注门店加盟与并购进展。
    风险提示：加盟扩张不及预期风险，政策风险，对外担保金额较多风险。

2026年三季报点评：核心主业不断壮大，积极回报股东

四川成渝(601107)
    投资要点
    事件：公司全力推进项目建设、提升管理水平，加大降本增效力度，实现多项经济指标增长。2026年前三季度公司主营收入70.44亿元，同比上升8.48%；归母净利润13.92亿元，同比上升1.95%。
    公司核心主业不断壮大，通车总里程持续突破。公司主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速、荆宜高速、天邛高速等高速公路全部或大部分权益。截至2026年6月30日，本集团辖下高速公路通车总里程约1009.6公里，其中收费总里程约943公里。
    公司目前形成“收费路桥+建造服务+商品销售+BT/PPP+租赁”五大业务板块。从收入结构看，高速公路通行费是最核心的利润来源，商品销售与建造服务构成收入体量的重要补充。2026年上半年公路桥梁管理及养护业收入约24.28亿元，占营业收入49.11%；商品销售收入约9.78亿元，占营业收入的19.77%；公路收费毛利率相较稳定，商品销售毛利率稳中有进，2026年上半年公路桥梁管理及养护业、商品销售毛利占比分别为84.95%、11.93%。
    股东回报持续加码。2022年度公司每股派发现金股利0.10元、股利支付率40.12%；2023年度每股派发0.24元（每10股派2.4元）、支付率升至61.83%；2024年度每股派发0.29元、支付率为60.79%。2025年度，公司每股派发现金股息0.297元，合计派发约9.08亿元，占可供分配利润的65.38%，以2026年10月29日收盘价来看，股息率4.6%。
    投资建议：根据公司主营业务，选取招商公路、山东高速、皖通高速作为可比公司，可比公司2027年PE平均为15倍。我们认为收购路产资源整合后，考虑公司不断提升管理水平、降本增效，根据行业平均和公司发展，给予公司2027年15倍，对应目标价8.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公路收费政策风险、车流量下滑风险、改扩建进度不及预期风险等。