2026年三季报业绩点评：主业延续高增，线性驱动器开启第二增长曲线

恒立液压(601100)
    事件：
    公司发布2026年三季报。前三季度营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。
    观点：
    收入延续高增，利润端受汇兑与掉期扰动、单季扣非已现改善。单三季度营业收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润7.78亿元，同比增长39.11%。前三季度毛利额同比增加7.81亿元，但财务费用由-2.00亿元转为+1.83亿元、公允价值变动收益减少1.53亿元，两项合计减少利润总额约5.36亿元，为利润增速慢于收入的主因。前三季度经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系回款增加与恒立墨西哥退税；综合毛利率39.58%、同比下降2.38个百分点。单三季度综合毛利率40.19%，同比降幅收窄至1.99pct、环比提升0.3pct。
    液压主业全面放量，行业景气与国产替代共振。行业层面，据中国工程机械工业协会统计，2026年1—9月我国销售挖掘机214,274台、同比增长23.1%，其中出口109,744台、同比增长30.4%，连续快于内销。2026年上半年挖掘机用油缸销量40.76万只、同比增长超30%，非挖油缸在多个下游领域实现双位数增长，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。
    线性驱动器进入批量供货，行星滚柱丝杠切入人形机器人。公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的加工能力。2026年上半年线性驱动器项目新增客户超过千家，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款新型传动产品实现批量生产和供应。我们认为，行星滚柱丝杠可应用于人形机器人直线关节执行器，属于重资产、需前置扩产的环节，所以整体格局较为清晰；而爬坡期的良率损失与产能投入，均需要主业现金流来消化，公司两者兼具。
    盈利预测及投资评级：公司主业收入处于上行通道，线性驱动器构成新增长点；短期利润端受汇兑与掉期、新厂爬坡影响，扣非口径单季已现改善。我们预计2026—2028年归母净利润32.18/39.69/45.55亿元（前值2026年-2027年分别为32.59/35.73亿元），对应EPS2.4/2.96/3.4元；以2026年11月2日收盘价85.19元计算，对应PE35.5x/28.8x/25.1x。考虑到公司丝杠业务从初步量产走向规模供货，估值锚会从“液压件”切换到“精密传动”，为业绩增长提供弹性，我们维持“增持”评级。
    风险提示：1）工程机械需求不及预期；2）汇率波动风险；3）新建产能爬坡不及预期；4）钢材等原材料价格上行；5）海外贸易政策与关税变化影响出口与海外工厂配套等。

公司2026年三季报点评：公司现金流大幅改善，Q3单季收入同比转正

华阳股份(600348)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告
    公司前三季度累计实现营业收入161.69亿元，同比-4.64%；营业成本92.13亿元，同比-18.48%；累计归母净利润16.82亿元，同比+49.67%；累计扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.86%。前三季度经营活动现金流量净额27.85亿元，同比+289.61%，主要系销售
    回款增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少。
    2026Q3单季收入同比转正、利润同比大幅改善，核心驱动来自煤炭售价同比显著抬升，以及安监收紧下的行业供给收缩。公司2026Q3单季度实现营业收入62.48亿元，同比+9.32%，环比+25.09%，单季收入在连续两季同比下滑后首次转正；归母净利润6.21亿元，同比+81.82%，环比+7.44%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+81.27%，环比+13.25%。
    前三季度产销同比回落，以价补量特征鲜明
    煤炭主业前三季度呈现“量减、价升、单位盈利扩张”的格局。前三季度公司原煤产量2975万吨，同比-4.49%；商品煤销量2577万吨，同比-16.33%；煤炭综合售价554.43元/吨，同比+23.26%；吨煤成本304.89元/吨，同比+6.01%。公司持续深化“0+5”成本管控体系，通过智能化矿井建设、“以孔代巷”技术创新与非生产性支出压降推进降本增效；但受产销量同比下降、成本摊薄效应减弱影响，前三季度吨煤成本同比转为上升。价格端弹性显著，煤炭售价同比均明显走高，主要原因在于5月山西沁源煤矿事故后区域安监趋严、供给收缩，推动煤价中枢快速抬升。
    煤炭销售收入142.90亿元，同比+3.13%，其中自产煤炭产品销售收入137.02亿元；煤炭销售成本78.57亿元，同比-11.30%，其中自产煤炭产品销售成本73.67亿元；实现毛利64.33亿元。煤炭收入占公
    司营业收入的88.38%，煤炭毛利占公司整体毛利的92.47%，煤炭主业对公司盈利的支撑地位未变。
    研发投入大幅加码，销售费用显著压降
    费用结构呈现“研发高增、销售压降、管理微增、财务平稳”的分化格局，整体期间费用率同比抬升。前三季度研发费用6.31亿元、同比+37.27%，对应费用率3.90%、同比+1.19个百分点，主要系本期研发项目增加，与钠离子电池正负极材料与电芯迭代、T1000级碳纤维工艺攻关等新材料研发投入直接相关。销售费用0.74亿元，同比-26.22%，对应费用率0.46%、同比-0.13个百分点，主要系运费及港杂费等销售环节支出随销量下降而减少。管理费用12.52亿元，同比+7.93%，对应费用率7.74%、同比+0.90个百分点，主要系七元矿转入生产矿井序列后管理架构与人员配置增加带来管理成本上升。财务费用3.93亿元，同比+1.10%，对应费用率2.43%、同比+0.14个百分点。
    投资建议
    公司作为国内无烟煤龙头，资源禀赋稀缺，新增产能释放节奏明确，七元矿爬坡与泊里矿转产支撑中期产量接续，叠加钠电与碳纤维新材料业务逐步贡献增量，中长期成长性值得关注。预计2026-2028年公司归母净利润为18.73/23.11/27.34亿元，EPS为0.52/0.64/0.76元/股，对应的PE为16.79/13.61/11.50倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

千亿营收加速兑现，全球光模块龙头地位稳固

中际旭创(300308)
    全年千亿营目标收加速兑现：中际旭创10月30日发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入695.47亿元，同比+178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比+211.81%，2026年公司千亿营收目标正在加速兑现。
    Q3单季营收/利润环比保持增长;公司Q3实现营收277.69亿元，同比+171.83%，环比+24.63%；实现归母净利润85.87亿元，同比+173.74%，环比+8.48%（Q3交易性金融资产公允价值变动损失约4.4亿），环比指标保持增长态势。
    1.6T加速放量，产品结构升级毛利率提升：公司前三季度综合毛利率达到46.39%，同比+5.65pct,Q3单季度毛利率进一步提升至46.61%，环比提升0.19pct。毛利率改善来自于800G、1.6T等高端产品出货占比提升。随着海外头部云厂商持续导入1.6T产品，公司产品毛利率有望实现稳步提升。
    Q3积极备货上游关键物料，产能扩张同步推进：三季末，公司存货达到238.78亿元，较年初增长88.30%；预付款项达到15.67亿元，较年初增长1,068.43%；在建工程达到54.95亿元，较年初增长286.46%。相关投入反映出公司正在积极为未来订单交付及产能扩张做出准备。
    投资建议：公司三季报再度验证全球高速光模块市场景气度，且下一代光互联技术有望进一步打开公司成长空间，公司在全球光模块产业中居于龙头地位，股价大幅调整后估值已处于较低位置，首次覆盖给予公司增持投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

2026年三季报点评：国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长

普门科技(688389)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收9.3亿元（+21.8%），归母净利润1.1亿元（-29.8%），扣非归母净利润1.1亿元（-25.9%）。26Q3单季实现营收3.3亿元（+27.1%），归母净利润0.4亿元（-15.1%），扣非归母净利润0.4亿元（-13.0%）。
    国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长。分区域看，2026年前三季度国内收入5.4亿元（+16.0%），在DRG/DIP控费、IVD集采等因素影响下仍然保持稳健增速，展现公司强劲的经营韧性；国际收入3.9亿元（+31.1%），占比提升至41%，成为业绩核心增长动力。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入6.7亿元（+15.3%），治疗与康复业务收入2.4亿元（+45.1%）。从盈利能力看，前三季度毛利率为62.7%，同比下滑0.6pp。
    坚持以研发为导向，丰富产品矩阵推进全球化布局。从费用端看，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/6.1%/20.9%/3.5%，同比变化+0.7pp/-0.4pp/-1.4pp/+6.4pp，财务费用抬升主要受人民币汇率波动导致的汇兑损失影响。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.9亿元，同比增长14.3%，研发费用率提高至20.9%。公司在研产品陆续取得重要进展，空气波S系列重症泵、双效排痰一体机等产品上市、多项电化学发光试剂获得欧盟IVDR CE认证，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7/2.5/3.0亿元，对应PE为29/20/16倍。
    风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。

2026年三季报点评：国内基本盘稳健，海外业务维持高增

万孚生物(300482)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收15.7亿元（-7.2%），归母净利润1.3亿元（+0.1%），扣非归母净利润0.9亿元（+3.9%）。其中Q3单季度实现营收5.3亿元（+19.3%），归母净利润0.1亿元（+120.5%），扣非归母净利润-332万元（+95.3%）。
    毛利率同比增长，降本增效战略持续兑现。2026年前三季度毛利率为62.4%，同比提升2.1pp。从费用端看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.0%/7.4%/13.1%/6.1%，同比变化-1.6pp/-1.2pp/-2.6pp/+4.4pp，降本增效战略持续兑现，财务费用率短期抬升主要受可转债到期及汇兑损失影响。
    国内基本盘稳健，海外业务维持高增。分季度看，2026Q1/Q2/Q3收入同比变化-27.3%/+2.6%/+19.3%，归母净利润同比变化-55.4%/+59912.6%/+120.5%，呈现收入端逐季修复，利润端累计回正的趋势，展现公司强劲的经营韧性。国内荧光业务基本盘保持稳健，糖化血红蛋白等基层体检项目持续放量，三级医院覆盖率持续扩大。海外业务维持高速增长，管式化学发光在多个国家完成首次装机并快速进入上量阶段，分子诊断在国际市场取得突破式进展，覆盖地区与渠道数量快速扩围。
    股票激励计划彰显海外发展信心。2026年8月，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），首次授予对象为36名国际营销部核心人员，授予价格为8.58元/股。本次激励计划考核年度为2026-2028三个会计年度，以2025年度国际营销部销售收入为基数，2026-2028年该部门销售收入增长率分别达到20%、44%和72.8%，彰显公司全球化战略的发展信心。
    盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.1/3.2/3.9亿元，对应PE为35/23/19倍。
    风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

点评报告：Q3业绩有所承压，关注新潮并购进程

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月27日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入91.85亿元，同比减少4.39%；归母净利润44.76亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润35.88亿元，同比减少10.41%。Q3单季度实现营业收入31.93亿元，同比减少8.62%；归母净利润13.48亿元，同比减少14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比减少15.77%。
    投资要点:
    毛利率保持稳健，费用端优化稳住利润韧性。从盈利能力来看，前三季度毛利率为70.61%，同比提升0.21pct，保持平稳；费用率方面，前三季度销售费用率为17.60%，同比减少1.35pct，管理费用率3.99%，同比减少0.30pct，费用管控良好，有效对冲毛利端数值下滑。
    梯媒延续龙头趋势，积极拓展电梯电视境外点位。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至26年7月31日，覆盖范围囊括大陆约385个城市、中国香港行政区以及泰国、韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为125.8万台/99.2万个，较2025年年底分别增长3.5%/减少12.1%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为18.0万台/2.2万个，较2025年年底分别增长9.9%/减少19.3%，电梯电视类媒体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，通过数字化的手段和新技术的应用为客户提供更优质的服务，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势。
    2026年10月11日，公司拟收购成都新潮传媒集团股份有限公司获得国家市场监督管理总局附加限制性条件批准，监管提出为期五年的六项条件：交易后实体需履行履约原有客户合同、维持服务标准、约束城市广告成交价格、公平无歧视提供广告服务、解除点位合作独家及自动续约条款、完善反垄断合规体系。我们认为完成整合后，公司将融合双方梯媒点位资源，补齐社区及下沉市场布局，优化媒体网络结构，减少行业点位重复铺设的低效投入，同时整合双方技术、运营与客户资源，强化数字化投放、数据反馈等服务能力，拓宽大小广告主服务边界，在遵守反垄断约束的前提下释放业务协同，提升整体运营效率与综合市场竞争力，推动线下生活圈媒体业务高质量发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司2026年前三季度业绩表现情况，同时考虑新潮传媒并购落地，我们预计公司2026-2028年营收分别为126.25/142.12/148.27亿元，同比增速分别为-1.05%/12.57%/4.33%，归母净利润分别为56.07/59.99/63.31亿元，同比增速分别为90.31%/6.99%/5.54%，对应EPS为0.39/0.42/0.44元，对应11月2日收盘价的PE为13.99X/13.07X/12.39X。维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

2026年三季报点评：业绩增长亮眼，新增产能持续释放

太阳纸业(002078)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入319.64亿元，同比+10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润29.65亿元，同比+19.99%。Q3单季度实现营业收入111.02亿元，同比+13.03%；归母净利润9.71亿元，同比+34.89%；扣非归母净利润10.30亿元，同比+45.64%。前三季度公司营收与利润均实现双位数增长，Q3归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于新增产能释放、文化纸转产产品结构改善。
    毛利率保持稳健，费用管控成效显现，Q3盈利能力继续向好。2026年前三季度公司整体毛利率为15.73%，同比+0.06pp，保持稳定；归母净利率为9.14%，同比+0.50pp。单季度26Q3毛利率为15.87%，同比+1.80pp；归母净利率为8.74%，同比+1.42pp。公司通过文化纸转产优化产品结构、推进浆纸一体化布局及提升生产运营效率，有效增强成本控制能力。尽管文化纸价格持续承压，但包装纸产能及时释放及部分产品盈利改善仍对整体利润形成支撑。2026年前三季度公司费用率为4.77%，同比下降约0.70pp，其中销售/管理/研发/财务费
    0.08pp/-0.03pp/-0.07pp/-0.52pp。前三季度财务费用为2.26亿元，同比-36.20%，主要系汇兑收益同比增加。Q3单季度费用率约5.17%，同比下降约0.40pp。整体来看，公司费用控制较为稳健，财务费用改善对利润增长形成积极贡献。
    文化纸转产优化产品结构，新增产能逐步释放。今年以来，公司在产能上的变化包括：1）山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。2）公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），已于2026年8月投产。3）在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。新建产能方面：1）广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，预计27Q4完成全部投资并试产。2）颜店厂区投资建设年产50万吨天然生物质纤维（化学木浆）及碱回收等配套工程项目、年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资人民币25亿元、15亿元，预计27Q4完成全部投资并试产。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.49元、1.68元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

业绩高增，盈利弹性凸显

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入1175.04亿元，同比+11.33%；实现归母净利润111.17亿元，同比+55.95%；实现扣非归母净利润85.44亿元，同比+31.07%。其中，第三季度单季实现营业收入418.57亿元，同比+8.43%；实现归母净利润39.68亿元，同比+73.28%；实现扣非归母净利润39.37亿元，同比+88.44%。
    事件点评
    煤炭盈利同比增加，海外扩张有序推进。业绩增长主要系煤炭产品盈利同比增加；公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响利润总额及归母净利润同比增加。前三季度公司生产商品煤13,179万吨，同比减少
    410万吨或3.0%；销售煤炭12,603万吨，同比减少40万吨或0.3%；实现煤炭业务销售收入745.95亿元，同比增加104.85亿元或16.4%。其中，兖煤澳洲前三季度权益商品煤产量2923万吨（同比+3.8%），兖煤澳洲拟收购红隼煤炭集团有限公司100%权益，间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限24亿美元，包括18.5亿美元首付现金对价及最高不超过5.5亿美元的或有现金对价，海外扩张有序推进。
    煤化工营收增长，电力业务有所收缩。煤化工方面，前三季度化工品产量707.2万吨（同比-3.73%）、销量630.9万吨（同比-2.03%）；受益于主要化工品价格上涨，前三季度煤化工业务实现销售收入200.61亿元（同比+8.29%）。电力方面，前三季度发电量50.37亿千瓦时（同比-11.86%）、售电量41.57亿千瓦时（同比-10.28%），实现销售收入14.98亿元（同比-15.56%）。
    公司发布“提质增效重回报”2.0行动方案。明确2027年商品煤产量目标1.82-1.90亿吨、境内自产煤单位成本不高于2026年度水平（前三季度为261元/吨）、年度现金分红比率目标约50%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.67\1.80\1.97元，对应公司11月3日收盘价18.3元，PE分别为10.9\10.2\9.3倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入

北方华创(002371)
    3Q26营收低于预期，短期业绩或受物料供应紧张影响:3Q26公司收入113.1亿元（人民币，下同），同比约+1.3%，低于我们/市场预期。管理层提到，个别品类物料供应紧张，或造成短期内部分订单交付存在压力；与此同时，主要产品品类，包括刻蚀、沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、键合等多项设备市占率稳步提升，且正在推进供应链协同工作，保障订单交付。管理层认为，AI驱动下全球半导体设备行业景气度继续向好，公司订单规模不断扩大。我们认为，随着国产逻辑/存储扩产加速，公司半导体设备能见度强，订单交付虽短期承压，若物料供应改善，订单交付和业绩增长有望加快。
    利润率短期回落，新产品持续落地：3Q26毛利率38.3%，环比降约1.0ppt。公司表示，毛利率下降一方面因多款新产品正处于客户端验证导入阶段，零部件迭代升级成本增加较多；另一方面公司为部分大批量采购客户提供一定商务优惠。而销售费用增长快于同期收入增长，主因公司为拓展市场扩充相关客户服务人。3Q26毛利率/OPM/基本EPS分别为38.3%/17.0%/2.79元，均低于我们的预期。我们预测，公司中长期毛利率或回到40%左右。
    维持买入：我们认为，北方华创作为国产半导体设备公司龙头和少有的平台型设备公司，产品对不同设备覆盖度高。半导体设备行业景气度高，订单落地或随零部件供给压力减小而加速增长。我们调整公司2026/27/28年收入预测到449.7/605.4/769.4亿元（前值494.5/656.4/834.2亿元），调整毛利率到39.6%/40.3%/41.2%（前值40.6%/42.1%/42.1%），同时下调经营费用率，使得基本EPS到10.72/16.01/21.43元（前值11.60/16.55/21.07元）。我们维持买入评级，目标价调整至800元人民币，对应50倍2027年市盈率。

北交所信息更新：Matter智能电源及LED控制器获认证，2026Q1-3营收微增

雷特科技(920110)
    2026Q1-3实现营收1.47亿元，同比+3.75%；归母净利0.24亿元，同比-24.06%公司2026Q1-3实现总营业收入1.47亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润0.24亿元，同比减少24.06%。其中，2026Q3实现营业收入5,273.23万元，同比增长3.04%；归母净利润963.14万元，同比下降16.41%。考虑到公司成本压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.41/0.49/0.58（原0.49/0.57/0.64）亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.49（原1.27/1.45/1.65）元/股，对应当前股价PE为22.0/18.2/15.3倍。我们看好公司海外拓展，维持“增持”评级。
    毛利率同比下滑，汇兑损失及原材料减值增加影响盈利
    2026Q1-3，公司毛利率为46.18%，同比下降3.56个百分点；期间费用率为29.52%，同比提升3.17个百分点。费用方面，受美元相对人民币贬值影响，公司美元资产产生的汇兑损失增加，财务费用同比增加264.27%至302.32万元。同时，由于截至2026年9月末公司2年以上库龄原材料增加，公司对2年以上库龄原材料全额计提了资产减值损失，公司2026年前三季度资产减值损失约为292.00万元，同比增加661.82%。
    研发费用增长，Matter智能电源及LED控制器获官方认证
    2026Q1-3，公司研发费用为1,608.83万元，同比增长13.38%。根据公司公告，公司Matter协议智能电源、LED控制器已取得Matter联盟官方认证。依托Matter协议的互联互通特性，相关产品可接入苹果家庭、谷歌Home、三星SmartThings、亚马逊Alexa等支持Matter协议的主流智能家居生态平台。2026年8月14日，公司收到“智能灯具及其信号自适应识别方法、计算机可读存储介质”欧洲发明专利证书，发明专利的取得彰显出公司自主研发与技术创新实力，有助于提升公司品牌的国际影响力，强化核心竞争优势，将对公司未来可持续经营发展产生积极作用。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险。

2026年第三季度报告点评：营收实现稳健增长，积极培育AI新增长极

鼎捷数智(300378)
    事件：
    公司于2026年10月29日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
    点评：
    26Q3营业收入同比增长20.35%，扣非归母净利润同比增长223.85%公司已经形成基本盘业务与AI业务相互促进的双轮驱动路径：一方面，通过存量客户AiGP升级、国产替代和重点行业拓展，持续夯实工业软件基本盘；另一方面，以鼎捷雅典娜数智底座为核心，向上构建鼎捷雅典娜企业智能运行空间(EIOSpace)，在其上承载各类智能体应用，并配套面向生产现场的智能工厂AI系列产品。2026年前三季度，公司实现营业收入17.86亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长289.32%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降13.44%。其中，第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长72.58%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比增长223.85%。
    中国大陆地区增长提速，越南市场增长明显提速
    2026年前三季度，中国大陆地区实现营业收入8.51亿元，同比增长15.91%，增长动力主要来自存量客户升级与重点行业拓展两个方面：一是存量客户AiGP升级与新客拓展同步推进；二是重点行业深耕成效显著，半导体行业方面，公司把握行业高景气机遇，围绕客户交期评估、在制品风险管控等需求完善标准化方案，并在光芯片器件领域实现签约突破，半导体行业签约金额同比增速保持在30%以上。在东南亚地区，越南市场成为主要增长来源，公司围绕出海企业在当地经营的合规需求加快拓展，第三季度业务增长明显提速；同时，东南亚存量客户的AI方案需求逐步释放。
    鼎捷雅典娜企业智能运行空间(EIOSpace)商业化持续落地
    2026年前三季度，公司AI方案相关签约金额同比增长200%以上。公司于2026年5月正式发布鼎捷雅典娜企业智能运行空间(EIOSpace)，第三季度，公司持续拓展两岸市场的EIOSpace付费订阅，2026年三季度末累计签约客户已超200家，覆盖电子通信、装备制造等领域。EIOSpace已上线覆盖供应链管理、经营营销、研发设计、生产制造及设备运维等业务环节的多类智能体。以某通信客户项目为例：在EIOSpace统一调度下，采购领域的专家智能体以多智能体协同方式打通跨系统数据，支撑原材料价格监控、供应商评估等业务场景，并能主动识别业务异常、推送决策建议。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的数据和智能方案提供商，致力于将深厚的行业积淀与前沿的AI技术深度融合，未来持续成长的空间较为广阔。参考《2026年第三季度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至26.41、28.32、30.01亿元，调整归母净利润预测至2.96、2.63、3.02亿元，EPS为1.09、0.97、1.11元/股，对应的PE为33.75、38.02、33.16倍。考虑到行业未来的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司部分股东和子公司住所地有关规定发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

北交所信息更新：积极建设高端药物制剂研发及生产基地，2026Q1-Q3归母净利润+28%

星昊医药(920017)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润11025.05万元，同比增长27.82%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.99亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润11025.05万元，同比增长27.82%；扣非归母净利润为10195.31万元，同比增长35.43%；2026Q1-Q3毛利率为70.96%，2025Q1-Q3毛利率水平为70.16%。考虑到公司运营效率提高、毛利率有所提升，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润1.33/1.60/1.90（原1.19/1.46/1.74）亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.53元/股，对应当前股价PE为15.3/12.8/10.7倍，看好公司消化药、新获批品种与南京盈诺建设项目未来潜力，维持“买入”评级。
    积极投入建设南京盈诺“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”2026年，子公司南京盈诺“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”增加投入，截至9月30日，公司在建工程2.34亿元，相较2026年初增长46.56%。2026H1，公司各技术平台下的片剂、硬胶囊剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等剂型产品的产量稳定。星昊盈盛的“国际药物制剂生产线项目”继续按计划进行建设，已建成的冻干口崩制剂研发产业化设施运行稳定，在服务公司自研品种的同时，也为客户提供高质量的CMC服务。此外，公司通过自建的省级企业技术中心、与国家应急防控药物工程技术研究中心共建的工程技术中心，继续保持与科研院所的良好合作和交流，2026Q1-Q3投入研发费用4,594.08万元，占营收比例为9.21%。2026H1，公司提交2个品种药品上市许可；取得8个品种的药品注册证。
    “十五五”提出“超常规措施”全链条推动，释放产业扶持信号
    “十五五”规划定位：生物医药被明确为“新兴支柱产业”和“新的经济增长点”，提出“超常规措施”全链条推动，释放了产业扶持的信号。药品管理法实施条例23年来首次全面修订，覆盖药品研发、生产、经营、使用、监管全链条，引入市场独占期（儿童药/罕见病药）和药品数据保护期，强化了MAH（上市许可持有人）全生命周期主体责任。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

2026年三季报点评：26Q3主业单季转弱，盈利能力小幅承压

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比-1.5%。其中26Q3实现营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%；扣非归母净利润11.2亿元，同比-16.6%。
    主营业务单季转弱，线上增长对冲部分线下压力。1、分产品看，前三季度公司主营业务收入213.4亿元，同比+3.6%，其中酱油、蚝油、调味酱及其他产品收入同比分别+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%，其他产品增长相对较快，核心品类整体仍保持正增长。拆分Q3单季，主营业务收入59.9亿元，同比-0.9%；酱油/蚝油/调味酱/其他产品同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油与蚝油两个核心品类当季回落，其他产品及调味酱仍有增长，主业内部出现分化。2、分渠道看，Q3单季线下/线上收入分别约55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%。线上维持较快增长，但规模仍明显小于线下，尚不足以完全对冲线下渠道走弱。3、分区域看，Q3中部区域收入同比下降10.7%，南部区域增长6.1%，其余区域整体相对平稳，区域经营呈现分化。
    Q3毛利率回落叠加费用率抬升，财务费用变化进一步放大利润波动。1、毛利率方面，前三季度综合毛利率约40.0%，同比基本持平；但Q3单季毛利率降至37.3%，同比下降2.3pp，主要系原材料成本及产品结构变动所致。2、费用率方面，Q3销售费用率约7.8%，同比+0.3个百分点；管理费用率约3.6%，同比+0.1个百分点；研发费用率约4.0%，同比+0.4个百分点。费用率整体抬升，进一步压缩单季利润空间。3、财务费用方面，Q3由上年同期净收益1.3亿元转为费用0.3亿元，对利润形成额外拖累。综合来看，26Q3公司净利率为18.6%，同比下降3.4个百分点。
    产品结构升级与海外布局打开中长期空间，短期仍需观察核心品类与线下动销修复。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；此外，公司9月完成对香港品牌淘大100%股权的收购，为公司补充了品牌与海外渠道资源，国际化布局进一步向本地化经营延伸。展望后续，核心观察点在于酱油、蚝油等基础品类能否恢复稳健增长，线下渠道动销能否企稳，以及线上与其他产品的增长能否持续转化为利润。若产品结构优化、采购及生产效率提升逐步抵消成本压力，公司盈利有望持续改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.24元、1.38元、1.49元，对应动态PE分别为28倍、25倍、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：常温与疆外表现良好，Q3核心盈利明显修复

天润乳业(600419)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入21.9亿元，同比+5.4%；实现归母净利润0.8亿元，去年同期为-0.1亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-30.0%。其中26Q3实现营业收入7.4亿元，同比+8.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比+131.1%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+85.7%。
    26Q3常温增长提速、低温与疆外增速转正。分产品看，前三季度常温、低温乳制品收入分别为12.1、8.3亿元，同比分别+10.1%、+1.5%；分区域看，疆内、疆外分别实现收入11.9、9.4亿元，同比分别+7.8%、+4.1%，疆内仍是累计增长的重要支撑。单季度看，26Q3常温、低温收入分别为4.1、2.8亿元，同比分别+14.0%、+6.2%，低温从26Q2下滑转为增长；疆内、疆外收入分别为3.8、3.4亿元，同比分别+6.5%、+13.9%，疆外成为更明显的边际增量。公司深化与盒马、麦德龙、朴朴等连锁客户合作，同时推进有机奶、奶皮子酸奶与手工酸奶等特色产品。特色品类与连锁终端相匹配，有助于扩大新疆乳品的疆外覆盖，产品差异化与渠道拓展共同支撑收入修复。
    26Q3毛利率提升明显，盈利能力逐步修复。前三季度毛利率同比+2.3pp至18.5%，26Q3同比+4.2pp至18.9%，主要受益于产品结构优化、富余奶喷粉及大包粉销售亏损减少。费用方面，26Q3销售费用率同比-0.1pp至6.4%，管理费用率同比+0.1pp至3.6%；财务费用率同比+1.2pp至1.6%，利息支出仍构成压力。前三季度营业外支出同比减少1.4亿元至0.6亿元，淘牛损失收窄是累计扭亏的重要支撑，但所得税及新增产能折旧等仍影响累计扣非利润。综合来看，26Q3公司净利率同比+2.2pp至2.8%，经营修复正逐步体现。
    特色产品与连锁渠道推动收入修复，乳牧协同决定盈利改善的持续性。公司以新疆奶源和特色酸奶建立差异化，连锁系统合作为产品进入更多消费场景提供路径；疆外收入提速之后，新增终端的复购、单店产出及供应链响应能力，将比单纯扩大覆盖更能决定渠道回报。牧业端，原奶供需改善与牛价回升，有望缓解富余奶处置及淘牛损失，为经营修复提供支撑。但奶价变化对牧业与乳品加工环节的影响不同，外购奶成本上行也可能对冲部分收益，乳牧一体化优势仍需通过自产奶成本控制、富余奶消化与产品结构优化兑现。26Q3毛利率和扣非利润已出现积极变化，叠加转债利息、税费与折旧压力仍存，后续利润弹性应更多依靠主业增长、产能利用和牧业减亏共同释放。
    盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.39元、0.49元、0.57元，对应动态PE分别为24倍、19倍、16倍。
    风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳制品消费需求持续疲软风险。

收入稳健增长，成本承压待修复

劲仔食品(003000)
    事件描述
    2026年第三季度，劲仔食品营收7.58亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。
    事件点评
    原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。
    收入维持增长，利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3收入同比
    24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/20.9%/19.5%：利润在Q2下台阶后并没有继续恶化，2026年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。
    现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11月2日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E营收分别为2,907\3,395\4,074百万元，增速分别为19.0%\16.8%\20.0%，2026-2028E净利润分别为240\297\487百万元，增速分别为
    1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3营收7.58亿元、同比+10.75%，；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。

2026年三季报点评：U8高增带动结构升级，Q3盈利能力持续提升

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中26Q3实现营收49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
    U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品U8单Q3销量同比+38.0%，前三季度累计销量93.4万千升，同比+30.0%，已超过2025年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以U8为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京A10、V10精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。
    毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为52.2%，同比+2.0pp，主要受益于U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.2pp至13.6%，管理费用率同比-0.2pp至9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为14.6%，同比+1.3pp。
    U8全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京A10、V10精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

CDMO单季提速、订单持续高增

普洛药业(000739)
    事件
    公司发布三季报，前三季度实现收入68.35亿元（同比-11.97%），归母净利润6.14亿元（同比-12.37%），扣非净利润5.68亿元（同比-12.22%）。
    单Q3实现收入20.11亿元（同比-13.28%），归母净利润0.91亿元（同比-33.47%），扣非净利润0.73亿元（同比-42.41%）。
    核心观点
    CDMO单季收入+40.96%，成为主引擎。前三季度CDMO业务收入占总营收的30%，较去年同期大幅提升；三季度CDMO业务毛利额已接近总毛利额的50%。单Q3CDMO收入6.42亿元（同比+40.96%），显著提速。CDMO已成为公司下一阶段未来发展的主引擎，先进产能将陆续投用，在ADC、多肽、环肽、分子胶和小核酸等新分子承接能力不断增强。
    CDMO项目数量不断积累，三年内交付在手订单超78亿元。截至三季度末，CDMO进行中项目总数1715个（同比+38%），其中商业化（含临床三期）项目+10%、临床期项目+51%、报价项目+27%；DS项目186个（+28%），其中商业化31个（+24%）、验证期33个（+28%）；IND项目34个已完成30个，NDA项目24个已完成12个。订单维度，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元（同比+50%）继续扩大，为后续季度收入转化提供确定性支撑。多肽在研项目81个、ADC在研项目55个，新分子储备扎实。
    原料药与药品仍承压，季度间有所波动但收缩低毛利战略取得成效。三季度氟苯尼考等价格有所波动，但公司延续收缩低毛利业务、聚焦高毛利板块的策略，通过出清低毛利品种发货、补充更多新品种DMF注册以提升竞争力，在CDMO业务的拉动下公司前三季度毛利率27.66%，同比上升2.64个百分点；药品端集采降价影响临近尾声，公司后续通过自主开发与对外合作推进生物类似物、新分子种类药物开发值得期待。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为94.52/103.26/118.21亿元，同比增长-3.39%/9.24%/14.49%；归母净利润为9.37/11.86/15.37亿元，同比增长5.22%/26.55%/29.59%，对应PE为25/20/15倍。公司CDMO业务处于加速期，原料药市场地位领先，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

订单持续快速增长，Q3各业务利润率改善明显

康龙化成(300759)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度公司实现收入120.03亿元（同比+19.0%），归母净利润12.47亿元（同比+9.3%），经调整Non-IFRS归母净利润14.96亿元（同比+22.0%）。
    单Q3实现收入44.08亿元（同比+20.9%），归母净利润4.97亿元（同比+13.1%），经调整Non-IFRS归母净利润5.87亿元（同比+24.7%），Non-IFRS净利润率随收入规模增长环比改善。
    核心观点
    新签订单维持高速增长，TOP20药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过30%，延续上半年强劲趋势；其中CDMO板块新签订单同比增长超过40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前20大制药企业收入27.20亿元（同比+52.50%，占比22.66%），增速较H1的32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入增长15-20%的目标。
    三季度CDMO毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单Q3CDMO服务收入12.18亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利率31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入5.90亿元（同比+18.0%），毛利率13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入25.89亿元（同比+17.5%），毛利率39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑美元升值影响。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为167.21/200.34/241.00亿元，同比增长18.63%/19.82%/20.30%；归母净利润为18.37/25.49/33.41亿元，同比增长10.39%/38.75%/31.08%，对应PE为43/31/24倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO业务增长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

三季度单季毛利率承压，看好后续工商储放量

固德威(688390)
    投资要点
    事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收94.98亿元，同比+53.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比+431.48%；实现扣非归母净利润4.25亿元，上年同期亏损0.10亿元。其中，2026年单三季度公司实现营业收入32.49亿元，同比+54.07%，环比-16.47%；实现归母净利润1.45亿元，同比+48.04%，环比-21.80%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+196.37%，环比-23.91%；2026年单三季度营收环比下滑主要系欧洲休假、东南亚与南亚进入雨季影响。
    三季度单季毛利率承压。2026年前三季度公司毛利率23.97%，同比+1.91pcts，归母净利率4.54%，同比+3.23pcts。2026年单三季度公司毛利率20.53%，同比-5.69pcts，环比-4.88pcts；归母净利率4.45%，同比-0.18pcts，环比-0.30pcts，毛利率同比下滑主要系上半年高价电芯的库存消化、出口退税调整政策等影响。
    海外储能需求向好，工商储打开增量空间。户储方面，英国“温暖家园计划”刺激户储与热泵需求、乌克兰等东欧市场带来潜在增量，亚非拉市场受电力缺口、用电成本及光伏发展需求驱动，有望成为重要增长来源；工商储方面，26年7月公司在尼日利亚推出EO G2离网光储系统，覆盖全场景用电需求，后续随保供需求区域拓展，有望打开增量空间。大储方面，26年9月公司与捷蒽迪科技围绕AIDC供电体系达成战略合作，围绕新一代AIDC的HVDC供电、高功率服务器电源、高功率密度数字电源等方向开展联合研发与产业化合作。产能方面，26年10月，公司公告拟发行不超过14.8亿元可转债，募集的资金用于三大项目以及补充流动资金：年产6GWh中大功率储能系统项目（拟投入5亿元）、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目（拟投入6亿元）、以及研发中心建设项目（拟投入1亿元）。
    单三季度费用率环比提升，经营性现金流明显改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/5.6%/2.9%，分别同比-1.0/-0.9/-1.9/+3.2pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计19.5%，同比-2.9pcts，环比+2.6pcts。现金流方面，2026年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比+5459.3%，环比+166.0%，大幅改善。
    盈利预测与投资评级
    考虑原材料价格波动、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至
    5.2/8.1/10.7亿元（此前预期7.6/11.1/13.1亿元），对应PE分别为20x/13x/10x，考虑公司后续产能释放、工商储与AIDC等业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

2026年三季报点评：26Q3吨价表现亮眼，短期销量承压

珠江啤酒(002461)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入52.3亿元，同比+3.1%；实现归母净利润9.9亿元，同比+4.9%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比+4.4%。其中26Q3实现营业收入18.7亿元，同比-0.1%；实现归母净利润3.2亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-4.2%。
    吨价提升支撑前三季度收入增长，26Q3销量回落压制旺季表现。量方面，前三季度公司实现啤酒销量120.9万吨，同比+0.4%；价方面，吨收入同比+2.7%至4328.9元/吨，价格结构改善是收入增长的主要贡献。单季度看，26Q3销量45.9万吨，同比-2.3%，较上半年增长有所放缓，预计主要系天气及需求偏弱影响；吨收入同比+2.3%至4085.7元/吨，抵消了部分销量下滑影响。公司持续扩充纯生与特色啤酒矩阵，产品结构升级稳步推进，前三季度吨价保持增长态势。
    费用优化对冲部分成本压力，税率回升影响26Q3利润。前三季度毛利率同比+0.1pp至51.6%；其中26Q3同比-0.9pp至50.1%，毛利率有所承压主要系单吨成本涨幅高于单吨收入。费用方面，前三季度销售费用率同比-1.6pp至13.1%，管理费用率基本持平于6.6%；26Q3销售费用率同比-2.4pp至13.0%，管理费用率同比-0.5pp至6.0%，费用节约形成支撑。此外，26Q3所得税率同比+4pp至17.0%，抵消了部分降费收益。综合来看，前三季度归母净利率同比+0.3pp至18.9%，其中26Q3同比-0.8pp至16.9%。
    97纯生与P9形成差异化产品抓手，未来结构升级空间广阔。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，97纯生与P9形成差异化产品抓手，结构升级仍需兼顾新品培育与费用效率。公司在广东的品牌与渠道积累，为97纯生持续渗透、替代升级提供基础；P9等产品对餐饮及省内非核心市场的拓展，则有望补充增长来源。展望未来，随着高档产品占比以及罐化率稳步提升，叠加非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩稳增值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.48元、0.52元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

北交所信息更新：糖业盈利情况大幅改善，2026Q1-Q3归母净利润同比+60%

骑士乳业(920786)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润6251.6万元，同比增长59.9%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收9.07亿元，同比下滑0.7%；实现归母净利润6251.6万元，同比增长59.9%；扣非归母净利润为5649.51万元，同比增长4.31%；2026Q1-Q3毛利率为17.42%，2025Q1-Q3毛利率水平为16.27%。考虑到公司糖业盈利情况修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/1.03/1.29（原0.59/0.86/1.17）亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.62元/股，对应当前股价PE为17.9/13.9/11.1倍，看好公司“农牧乳糖”循环经济模式与募投放量潜力，维持“增持”评级。
    2026Q1-Q3，公司糖业盈利情况大幅改善支撑利润提升
    2025Q1-Q3公司糖业亏损较大，约亏损4200余万元，主要由于2025年公司白砂糖存在跨期生产，生产加工的制糖原料甜菜受到冻化影响，制糖工艺损失高，导致白砂糖生产成本上升。2026Q1-Q3，公司销售的白砂糖均为2025年四季度生产，制糖原料甜菜未受冻化影响，工艺损失少，单吨白砂糖材料成本较2025Q1-Q3大幅下降。
    2026年8月主产省生鲜乳均价同比涨1.3%，饲料玉米价格下跌、豆粕涨价
    据农业农村部监测数据，2026年8月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.06元/公斤，同比涨1.3%，环比涨0.3%。周价稳定在3.06元/千克，最后一周均价同比上涨1.3%。根据国家统计局数据，2026年1-8月乳制品产量2023.1万吨，同比增长4.9%，其中8月产量270.6万吨，同比增长5.8%。饲料原料方面，玉米2026年8月均价跌幅扩大；豆粕2026年8月均价上涨。农业农村部监测数据显示，2026年8月全国玉米平均价格2.46元/千克，环比下跌0.8%，跌幅扩大0.4个百分点，同比下跌1.6%。产区均价稳定，销区均价领跌；2026年8月份全国豆粕平均价格3.25元/千克，环比上涨1.6%，同比下跌1.5%。
    风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：营收业绩均超预期，后续增长仍有余力

贵州茅台(600519)
    三季度收入业绩超预期，验证其成长潜力，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业总收入1332.84亿元，同比+1.82%；归母净利润644.67
    亿元，同比-0.25%。其中Q3实现营业总收入410.06亿元，同比+3.00%；归母净利润199.51亿元，同比+3.78%。由于非标产品产品2026-2027处于调整期，公司毛利率承压，我们略微下调2026-2027年盈利预测，预计2028年非标产品调整到位后，有望带动产品结构和毛利率提升，因此略微提高2028年盈利预测。我们预计2026-2028年净利润分别为847.7（-4.1）亿元、891.8（-4.9）亿元、939.9（+6.2）亿元，同比分别+3.0%、+5.2%、+5.4%，EPS分别为67.81（-0.21）元、71.34（-0.26）元、75.19（+0.63）元，当前股价对应PE分别为21.8、20.7、19.7倍，产品需求潜力大，后续增长仍有余力，维持“买入”评级。
    Q3系列酒加速，直营占比提升
    分产品看，Q3茅台酒实现收入352.01亿元，同比+0.79%，系列酒实现收入50.34亿元，同比+22.14%。系列酒上半年控货挺价效果良好，Q3迎来提速。分渠道看，Q3直销实现收入218.12亿元，同比+40.31%，其中“i茅台”收入182.99亿元，同比+847.48%，批发收入184.24亿元，同比-21.60%。
    渠道结构变化较大，现金流表现符合实际情况
    由于Q3渠道结构变化，三季度末合同负债同比减少56.65亿元，Q3经营性现金流133.68亿元，同比-46.69%。
    毛利率下降，但税金比率下降更大，盈利能力提升
    Q3毛利率同比-1.64pct至89.64%，税金及附加比率同比-2.03pct，销售/管理费用率同比+0.90pct/-0.43pct，净利率为同比+0.39pct至51.37%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

伏美替尼环比增速稳定，净利率同比提升

艾力斯(688578)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为51.4亿元（+37.6%，如无特殊注明均为同比），归母净利润为23.3亿元（+44.4%），扣非归母净利润为21.3亿元（+47.0%）。26Q3收入为18.2亿元（+33.6%），归母净利润为7.9亿元（+40.4%），扣非归母净利润为7.7亿元（+40.5%）。业绩符合预期。
    核心观点
    Q3收入环比增速稳健，伏美替尼新适应症有望获批
    拆分来看26Q1-Q3伏美替尼收入48.51亿元、戈来雷塞2.0亿元、普拉替尼0.84亿元，对应26Q3伏美替尼17.13亿元（环比+4.5%）、戈来雷塞0.7亿元（环比大体持平）、普拉替尼0.32亿元（环比+14.3%）。26年9月伏美替尼用于EGFR经典突变NSCLC的术后辅助的新适应症sNDA申请获得CDE受理，有望成为第四个获批适应症。
    毛利率环比稳定，规模效应持续体现
    26Q1-Q3和单Q3毛利率分别为94.9%（-1.9pct）和95.0%（-1.7pct），Q3环比Q2略增；费用方面，Q3期间费用率合计为44.6%（-4.3pct），环比Q2略有增加但整体仍体现较强的规模效应，其中销售费用率同比下降3.7pct至35.1%，带动Q3净利率提升2.1pct至43.6%。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为69.8/79.9/89.5亿元，同比增长34.5%/14.5%/12.1%；归母净利润为30.4/35.2/40.0亿元，同比增长39.0%/15.7%/13.6%，对应PE为12/11/9倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升

神火股份(000933)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    神火股份2026年前三季度实现营业收入378.36亿元，同比+22.03%；实现归母净利润74.87亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现营业收入130.45亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润27.05亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。
    煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升
    公司2026年前三季度销售毛利率37.15%，同比+13.97pcts；单Q3毛利率39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司盈利能力提升。
    经营现金流增厚，资本开支强度回落
    2026年前三季度公司经营活动现金流量净额达111.12亿元，同比+61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.32/94.88/96.33亿元（前值为78.48/87.10/97.24亿元，铝价上行上调），对应PE分别为6.15/6.11/6.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。

2026年三季报点评：Q3收入恢复正增长，费用高企拖累利润表现

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收127.7亿元，同比-22.3%；归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润22.4亿元，同比-42.8%。其中26Q3实现营收26.4亿元，同比+3.7%；归母净利润0.95亿元，同比-68.0%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-69.2%。公司Q3收入在低基数下恢复正增长，但费用投入较高，利润端仍明显承压。
    Q3收入有所改善，主动调整推动渠道库存去化。26Q3白酒行业延续深度调整态势，商务宴请及礼赠需求仍相对疲软，次高端价格带竞争较为激烈。公司在去年同期较低基数下实现收入正增长：1、公司持续巩固年份原浆系列的核心竞争优势，古5、古8等产品依托大众宴席及主流消费场景，具备相对稳定的消费者基础；古16依托省内品牌及渠道优势，在主流升级价格带仍具备一定竞争力；古20等次高端产品受商务消费需求不足影响较大，短期动销恢复相对缓慢。公司持续推动产品结构优化，在维护次高端品牌定位的同时，强化大众及宴席消费场景覆盖。2、安徽大本营市场仍是公司最重要的经营基础，公司通过加强终端建设、消费者培育及核心市场精耕，巩固省内竞争优势；省外市场则聚焦重点区域和优势价格带，在需求疲软背景下更加注重渠道经营质量。3、公司持续调整发货及回款节奏，推动经销商库存去化，缓解渠道经营压力。
    毛利率下降叠加销售费用率大幅提升，利润端明显承压。1、26Q3公司毛利率同比-2.0pp至77.8%，预计主要受产品结构变化及部分主流价格带竞争加剧影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+8.4pp至47.5%，管理费用率同比-3.2pp至8.6%。公司持续推进品牌推广、终端建设及消费者培育，当季销售费用绝对额同比增加，叠加收入规模尚未充分恢复，导致销售费用率明显上升；管理费用率下降则部分对冲销售端投入压力。3、净利率方面，26Q3净利率约3.5%，同比下降约8.7pp；除毛利率下行及销售费用增加外，单季度所得税率上升亦对利润形成一定影响。4、现金流方面，公司26年前三季度经营活动现金流入156亿元，同比-16.3%；此外，截至26Q3末合同负债9.6亿元，同比-28.7%，现金流表现不佳。
    徽酒龙头竞争优势稳固，库存去化与费用效率改善值得期待。公司在安徽白酒市场具有较强的品牌认知、渠道网络及消费者基础，年份原浆系列已形成较为完整的价格体系。公司持续推进古5、古8等大众及主流宴席产品建设，巩固高频消费场景，同时维护古16、古20等中高端产品的品牌定位，静待商务需求逐步恢复。同时，公司加强核心终端、消费者培育及经销商管理，主动放缓部分渠道发货节奏，推动库存回归合理水平。省外市场则聚焦重点区域，提高产品及渠道资源投放效率。当前行业需求仍处调整阶段，公司主动降低报表增长要求、加强渠道库存管理，有利于改善中长期经营质量。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为5.26元、5.71元、6.71元，对应PE分别为18倍、17倍、14倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：需求不足，电商调整业绩短期承压

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收7.2亿元，同比-18.1%；归母净利润-0.39亿元，扣非归母净利润-0.41亿元，同比由盈转亏。其中26Q3实现营收1.5亿元，同比-29.3%；归母净利润-0.49亿元，扣非归母净利润-0.50亿元。
    需求不足导致收入下降，省内深耕及省外调整持续推进。26Q3白酒行业整体仍处于深度调整阶段，消费需求疲软、市场竞争加剧及渠道库存消化对区域白酒企业形成较大压力。公司作为青稞酒龙头，在青海省内具有较强的品牌认知及消费者基础，但短期收入端仍受到行业环境及渠道调整影响。1、公司主动收缩其他品牌产品销量，下滑幅度较大，自有品牌下滑幅度低于总体；2、三季度继续聚焦宴席市场，推进家之德、福系列升级，BC联动，以开瓶为导向，提升终端推力和复购率，聚焦消费者真实需求。同时，借助AI数字化终端拜访系统做好服务和单店经营分析，夯实与经销商、终端合作基础，稳定B端合作底盘。3、区域上来看，省内估计个位数下滑，省外面临较大调整。
    毛利率小幅下滑，费用率显著上升拖累盈利表现。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp至56.8%，产品及渠道结构变化对盈利形成一定影响。公司持续推进产品结构升级，但在收入规模明显下降的情况下，产品盈利改善尚未充分体现。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+9.2pp至45.9%，管理费用率同比+4.2pp至22.8%。公司继续推进省内市场深耕、省外渠道建设及消费者培育，必要的市场投入在收入承压背景下对利润形成较大压力。同时，财务费用率同比亦有所提升，进一步影响盈利。3、利润端方面，26Q3归母净利率约-33.7%，毛利率下滑叠加期间费用率上升，导致利润端短期承压。现金流方面，26年前三季度销售收现现金流入同比-17%，截至26年三季度末合同负债0.52亿元，同比-20%。
    核心市场深耕与营销转型并进，静待经营调整成效。公司作为青稞酒龙头，在青海及周边市场具有较强的品牌积累和消费者基础，围绕核心市场深耕、渠道精细化运营及产品结构升级持续推进经营调整。省内加强县乡市场覆盖，在省外围绕甘肃及其他重点市场打造渠道样板，提高资源投放针对性。线上渠道逐步转向经营质量改善，推动自有品牌占比提升。短期来看，白酒需求恢复仍存在不确定性，公司收入和盈利均面临压力；但随着低效费用逐步收缩、核心市场动销改善及渠道结构调整推进，经营效率有望逐步提升，公司长期品牌及区域资源优势仍在，静待经营调整。
    盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.03、0.30、0.52亿元，对应EPS为0.01元、0.06元、0.11元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
    风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

短期业绩承压不改长期逻辑，股东回报与治理优化持续兑现

京东方A(000725)
    事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-3公司实现营业收入1518.09亿元，同比-1.77%；归母净利润42.51亿元，同比-7.61%；扣非归母净利润30.40亿元，同比-4.37%。其中2026Q3单季营业收入486.77亿元，同比-8.62%；归母净利润-9.96亿元；扣非归母净利润0.32亿元，同比-96.43%。
    存储涨价冲击终端需求，Q3业绩短期承压：Q3存储涨价推升终端成本，部分产品销量大幅回落，中小尺寸显示量价双降——全球NB、TPC出货同比下降超两位数，NB环比降约20%；国内柔性AMOLED出货同比降超20%、环比降约10%，价格持续下探。但行业并非全面恶化：面板厂坚持按需生产，TV面板供需平稳、9月价格趋稳，行业整体仍盈利。公司Q3单季转亏更多源于资产减值集中计提、AMOLED爬坡期及汇兑损失等自身因素，竞争格局呈总量承压、结构分化。
    主业韧性仍在，减值与汇兑形成扰动：2026Q1-3毛利率15.27%（同比+0.85pct），研发费用105.05亿元（同比+9.88%）；计提资产减值26.98亿元（存货跌价26.34亿元），影响归母净利润6.07亿元；财务费用同比+99%，主因汇兑净损失增加。
    显示主业为基本盘，结构持续优化：2026H1显示器件收入占比约79%（TV28%、IT35%、手机及其他12%，OLED占25%）。公司坚持按需生产，推进RGBX、UB Cell、SuperOxide等技术升级；第8.6代AMOLED产线2026年6月量产后稳步爬坡，卡位柔性中尺寸高价值市场；MLED、物联网创新、传感等业务持续成长。
    核心客户与竞争壁垒：作为全球半导体显示龙头，公司具备LCD/OLED/MLED全技术路线与全尺寸布局，规模、技术与良率优势深厚；持续深化与全球品牌客户合作，折叠、LTPO等高端产品出货占比提升；玻璃基封装载板试验线全自动化通线，24层载板（超100×100mm）送样并通过全套信赖性测试。
    维持公司增持投资评级：短期存储涨价扰动致Q3业绩承压，但LCD“按需生产”下中大尺寸盈利稳定，折旧下行、资本开支收缩持续增厚利润；北京电控10亿元增持计划实施完毕，北京国管40.63亿股无偿划转后其直接持股升至14.43%，治理结构理顺；分红+A/B股注销式回购的系统性股东回报持续兑现，公司正从“规模扩张”迈入“价值增长”时代。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.68/71.34/86.17亿元，对应PE为29.15/23.16/19.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：存储涨价抑制终端需求；柔性AMOLED量价双降；大尺寸面板价格旺季回调、柔性OLED价格持续承压；新业务拓展不及预期。

营收增长稳健，利润短期承压

澳华内镜(688212)
    公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，上年同期亏损5,609.25万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入稳健增长，Q3毛利率有所提升。2026年前三季度公司实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，同比增亏4,175.49万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.75亿元，同比增长8.02%；归母净利润亏损1,222.77万元，扣非归母净利润亏损1,586.28万元。公司收入实现稳健增长，主要受益于存量产品渗透率稳步提升及新产品逐步落地，国内市场拓展持续推进。盈利能力方面，毛利率显著提升，但费用高企拖累利润表现。2026年前三季度毛利率为65.15%，同比提升4.63个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为40.35%、17.89%、24.45%和2.35%，同比分别变动+1.99、+0.52、-2.43和+2.11个百分点。公司因新产品上市，持续加大市场推广，销售费用高企导致利润有所承压。公司当前仍处于新产品AQ-400上市的市场拓展期，未来随着终端医院覆盖深化及收入规模扩大，规模效应有望逐步摊薄费用，有望驱动利润端迎来修复拐点。
    国内中高端产品持续进院，海外市场注册有序推进。国内方面，AQ-300等中高端系列产品持续进入三级医院，并同步下沉基层市场，新产品AQ-4003D超高清软镜系统加快三级医院装机，逐步贡献重要营收。公司通过学术推广及医师培训深化终端覆盖，2026H1在全国29个省、92个地市举办107场消化内镜医师培训系列活动，覆盖6,300余位基层医师。海外方面，2026年前三季度受市场竞争格局、客户采购节奏及区域合规等因素影响，海外收入基本持平。产品注册方面，AQ-300已于2024年取得欧洲CE认证，AQ-400也已取得欧洲CE认证，其他海外区域注册取证分步推进；同时，公司在中国、欧洲及ROW地区实施全机型覆盖策略，ROW地区由此前主要推广高性价比机型，拓展至覆盖AQ-300、AQ-400等高端系列产品。随着多地注册逐步落地及产品结构的高端化拓展，海外业务有望实现快速增长。
    研发投入维持高位，产品布局持续完善。2026年前三季度公司研发投入1.11亿元，同比下降2.13%，占营业收入的24.45%；2026Q3研发投入4,078.15万元，同比增长2.47%。公司围绕消化内镜、呼吸内镜、耳鼻喉内镜及手术机器人等产品线持续推进研发和产品迭代。2026H1发布60系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，进一步丰富专科内镜产品组合；同时，多款400系列内镜产品以及消化超声内镜已相继进入注册检验或提交注册，且内窥镜耗材产品已完成注册，进一步夯实内镜基本盘。手术机器人方面，公司ERCP手术机器人聚焦内镜逆行胆胰管造影术，通过远程操控减少医护人员术中X射线暴露。该产品于2026年5月获准进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序；据公司2026年8月披露的投资者调研记录，已在南京鼓楼、山东齐鲁、无锡人民、南昌一附等医院开展多中心临床，截至当时已完成近100例，海外CE及FDA认证工作同步推进，有望为公司的中长期增长打开新的增长极。
    投资建议
    我们预计澳华内镜2026-2028年营业收入分别为8.44/9.63/11.19亿元，对应P/S分别为4.44/3.89/3.35倍。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发、临床试验及注册进度不及预期风险；中高端内镜及新品推广不及预期风险；医疗机构设备采购需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场准入及业务拓展不及预期风险。

业绩稳健增长，出海和SST持续推进

四方股份(601126)
    核心观点
    前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.46亿元，同比+5.91%；扣非净利润7.29亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率31.96%，同比+1.20pct.；净利率11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。
    三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收21.61亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润2.31亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润2.29亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率31.67%，同比+0.43pct.，环比-1.04pct.。
    大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的SST相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至AIDC，并设立四方数智能源子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品。今年4月，公司发布数智SST1.0新品发布会。
    加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网SVG产品获得属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德17个标准测试；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入2.9亿元，同比+183%。
    风险提示：出海进展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新产品开发导入不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。

2026三季报点评：Q3收入保持增长，减值与税负仍压制利润释放

伊利股份(600887)
    投资要点：
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.5%。其中26Q3实现营业收入292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。
    液奶与奶粉业务保持正增长，直营渠道延续较快增长。1、分产品看，Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现主营收入191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液体乳与奶粉及奶制品延续正增长，是当季主营收入的主要支撑；冷饮单季收入回落，其他产品增速较快，但收入基数相对较小。2、分销售模式看，Q3经销/直营收入为271.7/17.3亿元，同比+0.3%/+45.1%；直营模式实现高速增长。3、分区域看，Q3华北、华南、华中、华东及其他区域收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，其中华北、华中分别增长3.2%/4.3%，华东小幅下降，区域表现整体稳中有分化。
    毛利率和费用率改善，但所得税及资产减值拖累利润转化。毛利率方面，Q3综合毛利率约34.4%，同比提升约0.7个百分点；费用率方面，Q3销售、管理及研发费用率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比分别下降约0.1/0.1/0.1个百分点，当季毛利及费用效率有所改善。所得税费用按同口径季度拆分同比增长约35.2%，此外，前三季度资产减值损失约25.4亿元，上年同期约3.6亿元，较大幅度增加；相关压力主要来自澳优相关商誉及存货减值。综合来看，26Q3公司净利率为10.7%，同比-0.5pp。
    液奶稳健增长与非液奶业务拓展提供支撑，后续关注经营修复及利润转化。公司液奶业务已恢复正增长，奶粉及奶制品仍有增长，直营渠道和其他产品也在拓展，为收入端提供一定支撑。后续一方面需继续关注液奶产品结构和终端动销，另一方面需观察奶粉及奶制品业务、尤其澳优相关业务经营修复及减值影响变化；冷饮Q3回落也需要后续销售节奏验证。盈利端虽然毛利率和费用率有所改善，但前三季度资产减值仍高、所得税费用同比上升，短期利润表现可能继续弱于收入表现。若减值影响逐步减弱、渠道经营恢复并维持费用效率，利润端有望逐步改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

主业新品不断衍生，以碳化硅为切入点布局半导体

元利科技(603217)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入20.35亿元，同比增长23.07%；归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增长18.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长22.30%；其中三季公司实现营业收入7.18亿元，同比增长33.55%，环比减少0.32%；归属于母公司所有者净利润0.34亿元，同比减少24.83%，环比减少60.87%。
    主业由传统醇酯向新品延伸，光稳定剂开始贡献增量。
    报告期内各业务板块营收稳步增长，其中二元酸二甲酯实现营收7.71亿元、同比增长10.1%，产量、销量分别达9.17万吨（同比+3.2%）、9.30
    万吨（同比-0.3%），销售均价8290元/吨、同比+10.4%；增塑剂系列实现营收3.53亿元、同比增长11.6%，产量、销量分别达3.75万吨（同比-7.1%）、3.89万吨（同比+1.1%），销售均价9075元/吨、同比+10.3%；脂肪醇产品实现营收7.29亿元、同比增长31.4%，产量、销量分别达4.60万吨（同比+14.5%）、4.68万吨（同比+26.5%），销售均价15574元/吨、同比+3.8%，基本盘延续修复。光稳定剂系列实现收入1.46亿元，一期3.5万吨/年光稳定剂项目产销量逐步爬坡、已开始贡献增量；随着后续2.5万吨/年光稳定剂、3万吨/年二元醇及3000吨/年PCDL等项目稳步推进，产业链进一步向高附加值精细化学品领域精耕细作。
    控股苏州浩晶，以碳化硅为切入点布局半导体领域。
    随着AI数据中心、电气化进程和能源转型重塑电力基础设施需求，功率半导体碳化硅市场规模有望高速增长。据YOLE预测，到2031年碳化硅功率器件市场规模将达到110亿美元，2025-2031年复增长率为20%。2026年9月，公司控股苏州浩晶51%股权，切入第三代半导体领域。苏州浩晶主营碳化硅长晶装备与12英寸碳化硅晶锭，具备半导体装备研发积淀，自研国内首创的前开门式PVT电阻加热长晶炉，设备核心零
    部件实现100%国产化、所生长晶锭良率可达85%以上。依托浩晶的长晶装备与晶锭产品切入碳化硅产业链，有望开拓新业绩增长曲线。
    投资建议
    由于下游需求增长不及预期与原料价格上涨挤占利润，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.57、3.39、4.34亿元（2026-2028年原值为3.18、3.61、4.58亿元），同比增长33.2%、31.7%、28.0%，对应PE分别为18、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；

商业化产品持续放量，ESMO数据彰显管线潜力

泽璟制药(688266)
    主要观点：
    主要事件1：公司披露2026年三季报
    2026年10月30日，泽璟制药披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入15.36亿元，同比增长158.91%；实现归母净利润6.38亿元、扣非归母净利润6.09亿元，同比实现扭亏为盈（上年同期分别亏损0.93亿元和1.21亿元）；经营活动现金流量净额8.33亿元，由负转正。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入3.31亿元，同比增长52.03%；归母净利润亏损175万元，上年同期亏损约2,061万元；扣非归母净利润亏损739万元，上年同期亏损约1,804万元。公司单季度收入保持较快增长，亏损同比收窄。
    主要事件2：公司在2026年ESMO年会公布临床数据及进展
    2026年10月，公司在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布ZG005、ZG006的临床研究数据，以及ZGGS34的临床试验设计和最新进展。ZG005在晚期宫颈癌和晚期神经内分泌癌研究中显示出抗肿瘤活性；ZG006单药治疗晚期小细胞肺癌的早期研究公布了不同剂量组的疗效及安全性数据。
    点评
    核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善
    2026Q3收入同比增长52.03%。收入高增主要得益于吉卡昔替尼片纳入医保后快速放量，同时重组人凝血酶销售同比继续增长。前三季度公司整体毛利率为93.04%（同比+2.64个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.45%、21.13%和3.05%，同比分别下降27.50、29.89和4.75个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。
    吉卡昔替尼适应症拓展打开空间，ZG006里程碑逐步兑现
    吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症自2026年1月起纳入国家医保，三季度销量继续大幅增长；其重度斑秃适应症已于2026年6月获批，有望打开自免领域新的增长空间。授权方面，公司已收到艾伯维支付的ZG006项目1亿美元首付款，是前三季度收入和利润增长的重要来源；2026年10月，公司又收到基于ZG006临床试验进展支付的1,000万美元近期里程碑付款，后续仍有望获得其他潜在里程碑付款和销售分成。
    ESMO公布多项临床数据，核心管线开发持续推进
    ZG005：ZG005是公司自主研发的PD-1/TIGIT双特异性抗体，可同时阻断PD-1和TIGIT两条免疫抑制通路，有望在PD-1单抗基础上进一步增强T细胞和NK细胞的抗肿瘤活性。
    ZG005-001（单药，经治晚期宫颈癌，I/II期）：入组既往接受过系统性治疗、但未接受过免疫检查点抑制剂治疗的晚期宫颈癌患者，20mg/kg剂量组客观缓解率为40.9%，中位无进展生存期为8.3个月，中位缓解持续时间尚未达到；中位总生存期尚未达到，18个月总生存率为77.3%。安全性方面，整体耐受性良好，未发生因治疗相关不良事件导致的死亡，长期用药未观察到新的安全性信号。
    ZG005-003（联合化疗，一线晚期宫颈癌，I/II期）：ZG005联合紫杉醇及铂类化疗，可联合或不联合贝伐珠单抗。20mg/kg剂量组客观缓解率为81.6%，中位无进展生存期和中位缓解持续时间分别为19.6个月和20.8个月；中位总生存期尚未达到，12个月总生存率为96.8%。安全性方面，联合用药安全耐受性良好，3级及以上不良事件以血液学毒性为主。
    ZG005-004（联合化疗，一线晚期神经内分泌癌，I/II期）：剂量扩展阶段中，ZG00520mg/kg联合依托泊苷及顺铂（EP）组与安慰剂联合EP对照组的客观缓解率分别为57.1%和37.9%，中位无进展生存期分别为10.45个月和5.52个月，中位总生存期分别为15.01个月和10.35个月。安全性方面，联合用药安全耐受性良好，不良事件以血液学毒性和胃肠道反应为主。公司已启动该方案的关键III期研究（NCT07833839）。
    ZG006：ZG006是全球首个针对DLL3靶点的三特异性抗体（DLL3×DLL3×CD3），可同时结合肿瘤细胞表面两个不同的DLL3表位及T细胞表面CD3，引导T细胞特异性杀伤肿瘤细胞。
    ZG006-001（单药，晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌，I/II期）：入组患者中87.2%既往接受过至少2线治疗。小细胞肺癌患者中，10mg、30mg和60mgQ2W组客观缓解率分别为75.0%、61.1%和91.7%，中位无进展生存期分别为12.3个月、5.4个月和11.2个月；10mg和30mg组中位总生存期分别为19.4个月和15.6个月，60mg组中位总生存期尚未达到。安全性方面，不良事件以贫血和细胞因子释放综合征为主，多为1-2级。
    ZGGS34：ZGGS34是靶向MUC17、CD3和CD28的三特异性T细胞衔接器，目前全球范围内尚无同类机制药物获批上市。
    ZGGS34-001（单药，经治晚期实体瘤，I/II期）：入组标准治疗失败或无有效标准治疗的晚期胃癌、胰腺癌、结直肠癌等实体瘤患者，在0.5mg至100mg范围内进行剂量递增，后续将选择合适剂量开展扩展研究。目前该研究正在国内招募患者，后续关注首次临床数据读出。
    投资建议
    根据公司的经营情况，我们调整公司2026~2028年收入预测为18.3/20.2/26.2亿元（前值为23.1/23.0/27.5亿元），分别同比增长125.8%/10.3%/29.9%，归母净利润分别为5.5/4.0/5.7亿元，分别同比扭亏为盈/-28.1%/42.9%，对应PE为41X/57X/40X。我们看好公司多抗平台的Firstinclass潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策和市场竞争风险、商业化产品销售及医保放量不及预期风险、海外合作及里程碑收入兑现不及预期风险。

2026三季报点评：Q3收入端表现出色，渠道结构拖累盈利

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.0亿元，同比+36.4%；归母净利润1.9亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.0%。其中26Q3实现营业收入6.6亿元，同比+40.2%；归母净利润0.6亿元，同比-5.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+10.0%。
    禽类零食及东南区域延续高增，增长主要来自线下渠道。1、分产品看，前三季度肉制品主营收入16.3亿元，同比+40.7%，其中禽类制品15.3亿元，同比+41.9%，继续构成主要增长来源；拆分Q3肉制品收入约6.4亿元，同比+43.7%，其中禽类制品约6.1亿元，同比+45.0%，核心泡卤禽类产品在新兴渠道的渗透仍具备较强势能。Q3蔬菜制品及其他产品同比-19.0%，新品类贡献仍有限。2、分区域看，前三季度东南区域收入约11.7亿元，同比+62.1%，明显快于公司整体；Q3东南区域约4.9亿元，同比+81.7%，是单季收入增长最主要的区域增量，而西南区域Q3同比-21.0%，大本营市场相对有所承压。3、分渠道看，前三季度线下收入16.2亿元，同比+39.5%，线上约0.7亿元，同比-1.6%；Q3线下收入约6.4亿元，同比+43.9%，线上约0.2亿元，同比-25.0%。
    渠道结构变动拖累毛利，降费仍难完全对冲盈利压力。1、毛利率方面，Q3毛利率约19.9%，同比-7.1pp；主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。2、费用方面，Q3销售费用率同比-3.2pp至5.1%，管理费用率同比-0.2pp至2.5%，费用率改善体现规模增长带来的摊薄效应。3、综合来看，受渠道结构变动拉低毛利影响，Q3公司净利率为9.3%，同比-4.5pp。
    新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2、公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3、公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.55元、0.70元、0.83元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

渠道调整影响短期增长，盈利能力阶段性承压

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入45.3亿元，同比+2.4%；归母净利润5.8亿元，同比-4.3%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-5.5%。其中26Q3实现营收14.6亿元，同比-1.7%；归母净利润1.5亿元，同比-33.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-39.3%。收入符合预期，利润低于市场预期。
    Q3收入短期承压，大单品战略及渠道结构调整持续推进。1、公司持续聚焦中国风味、健康高蛋白及健康甜味三大核心赛道，魔芋零食仍是重要增长基础，但在前期快速增长形成的较高基数下，增速有所放缓。公司通过麻酱魔芋素毛肚等核心产品强化“大魔王”品牌竞争优势，同时推进口味及产品形态创新，扩大不同渠道的消费场景。海味零食及健康蛋制品依托鳕鱼卷、蟹柳等产品持续拓展市场，有望成为魔芋之外的重要增量来源。2、零食量贩及会员商超仍是公司重点发展的高势能渠道，依托产品创新、差异化定制及丰富合作SKU提升市场渗透率；定量流通渠道持续推进经销商结构及终端网络优化，短期对收入形成一定扰动。线上渠道主动调整低效经营业务，虽然短期收入仍有拖累，但随着结构调整逐步深入，经营质量有望改善。26Q3营收小幅承压，预计主要受到定量流通渠道调整及线上业务优化影响，线下高势能渠道的增长尚未完全抵消其他渠道波动。
    毛利率及费用率短期承压，利润表现弱于收入。1、26Q3单季度毛利率为29.4%，同比-2.2pp，主要受渠道及产品结构变化、原材料成本等因素影响。公司持续推进大单品品牌建设，渠道结构变化与产品推广投入对盈利形成一定扰动。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+3.4pp至12.0%，管理费用率同比+0.5pp至3.8%。销售费用率提升主要与品牌推广、新品培育及渠道建设投入增加有关，收入规模阶段性承压进一步影响费用摊薄效果。3、净利率方面，26Q3归母净利率为10.5%，同比-5.1pp，短期依然承压。
    大单品优势仍在，期待渠道调整后增长修复。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.84亿元、7.96亿元、9.32亿元，EPS分别为2.53元、2.94元、3.45元。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

公司信息更新报告：周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间

华鲁恒升(600426)
    周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收262.63亿元，同比+11.51%；实现归母净利31.71亿元，同比+33.58%。Q3单季度，公司实现营业收入91.00亿元，环比+3.19%；实现归母净利润8.18亿元，环比-33.82%。2026年Q3，油价大幅波动下下游补库意愿较弱，叠加煤价环比上涨，拖累公司业绩。行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.23（-8.17）、53.89（-6.20）、63.09（-5.18）亿元，EPS分别为1.54（-0.29）、1.96（-0.22）、2.29（-0.19）元/股，当前股价对应PE分别为12.6、9.9、8.5倍。公司拟建多个项目，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
    2026年Q3多产品价差环比下行，公司归母净利润环比下跌
    据Wind数据及我们测算，2026年Q3，动力煤均价882元/吨，环比+7.69%，同比+31.05%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,744、3,478、8,483、3,405、4,501、8,207、13,050、8,286元/吨，环比分别-5.83%、+1.12%、-5.66%、-22.31%、+24.17%、-2.65%、+3.87%、+1.46%；平均价差环比分别-34.85%、-6.96%、-52.56%、-35.58%、+31.62%、-23.30%、-0.21%、+5.47%，同比分别-41.55%、+56.34%、-45.43%、+10.90%、+19.94%、-46.35%、+83.22%、-17.32%。2026Q3，煤价环比上涨，下游在油价剧烈波动下补库意愿较弱，公司多产品价差环比下跌，拖累业绩。
    公司技改项目或于Q4贡献业绩，拟建二元酸、TDI项目打开成长空间德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于9月15日左右投产，项目建成投产将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，在煤价较高的背景下，预计对公司Q4业绩产生正向贡献。公司拟在德州基地建设20万吨二元酸项目；同时在荆州基地建设TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，进一步打开未来成长空间。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：调整接近尾声，收入有望持续改善

古井贡酒(000596)
    三季度收入同比实现正增长，调整接近尾声，维持“增持”评级
    前三季度公司实现营业收入127.7亿元，同比-22.3%，实现归母净利润22.6亿元，同比-42.9%。其中Q3公司实现营业收入26.4亿元，同比+3.7%，实现归母净利润0.95亿元，同比-68.0%。由于市场竞争激烈，费用投入较大，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为24.40（-4.28）亿元、28.33（-2.27）亿元、31.45（-2.42）亿元，同比分别-31.2%、+16.1%、+11.0%，EPS分别为4.62（-0.81）元、5.36（-0.43）元、5.95（-0.46）元，当前股价对应PE分别为22.5、19.4、17.4倍，公司品牌势能稳定，消费基本盘具有韧性，经过快速、大幅调整，Q3收入和现金流出现明显拐点，维持“增持”评级。
    当下历史库存逐步出清，同时大众需求韧性较强，后续持续改善可期
    省内塔基（包括古5、古8、古16等）产品库存去化相对更快，部分核心市场已经回到健康区间。安徽大本营份额稳固，且大众消费需求具有韧性；本轮调整是消化过去扩张期遗留问题，属于周期调整，长期增长潜力仍在。
    现金流表现较好，调整拐点显现
    Q3销售收现32.84亿元，同比+41.37%，回款情况好于收入表现。期末合同负债9.58亿元，环比Q2略有增长。现金流情况同步好转，是渠道生态改善的表现。
    毛利率下降，费用相对刚性，盈利能力下降
    由于产品结构下降，公司单Q3毛利率同比-2.04pct至77.79%。由于收入下降，市场费用具有一定刚性，销售费用率同比+8.37pct。净利率同比-8.64pct至3.38%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2026年三季报点评：海外持续突破，成长兑现有望加速

华新建材(600801)
    核心观点
    Q3海外业务延续增长，资产处置增厚利润。2026年1-9月实现营收296.9亿元，同比+18.6%，归母净利润28.3亿元，同比+41.0%，扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%，EPS为1.38元/股，并拟10派5元（含税）；其中Q3单季营收101.9亿元，同比+13.4%，Q1、Q2单季同比+24.4%/+19.2%，归母净利润11.1亿元，同比+23.7%，Q1、Q2单季同比+169.4%/+24.5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6%，Q1、Q2单季同比+166.9%/+28.9%，Q3国内水泥整体量价承压背景下，收入利润同比逆势增长，预计主要仍受益于海外产能的稳步释放和业绩增长，同时Q3资产处置收益贡献1.63亿，主要与产能指标处置，上年同期0.16亿。
    毛利率同环比改善凸显盈利韧性，现金流表现优异。2026年1-9月公司实现综合毛利率31.8%，同比+2.3pp，其中Q3单季度毛利率32.2%，同比+1.65pp，环比+0.03pp，Q3国内煤炭成本上涨背景下，单季度毛利率同比改善延续，环比仍略有增长，海外高盈利继续有效对冲国内压力，盈利韧性凸显。1-9月期间费用率13.0%，同比-0.35pp，Q3单季期间费用率13.9%，同比+1.2pp，环比+3.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+0.21/+0.60/-0.01pp，财务费用率主要受汇兑损失增加影响。1-9月净利率12.3%，同比+2.2pp，Q3单季度净利率10.9%，同比+0.9pp，环比+0.7pp，扣除资产处置收益影响后同比-0.1pp，环比-1.3pp。1-9月实现经营性现金流净额49.1亿元，同比+52.2%；截至9月末，公司资产负债率52.9%，较6月末降低0.08pp。
    巴西、印尼项目稳步推进，海外项目持续突破。截至2026H1，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，莫桑比克马托拉2000吨/日生产线和栋多3000吨/日生产线已于9月和10月分别点火投产，海外项目稳步推进，同时公告已于10月30日签署巴西水泥公司CSN收购项目排他性协议，并与10月30日股东会审议通过HolcimPhilippinesInc股权收购议案，且已获得菲律宾竞争委员会批准。CSN水泥为巴西第二大水泥生产商，年产能约1700万吨，标志公司海外并购战略的又一重要进展，并有望与此前收购的骨料业务形成协同，进一步提升公司南美市场份额和竞争力。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：海外持续突破，成长兑现有望加速，维持“优于大市”
    公司作为国内水泥国际化布局先行者，海外布局持续领先，成长加速兑现，国内坚守基本盘，关注后续供给端变化带来格局改善和盈利修复。考虑海外扩张加速以及盈利韧性超预期，上调盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95/2.57/3.18元/股，对应PE为12.1/9.2/7.4X，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：成本压力和减值拖累盈利，海外稳步拓展积蓄动能

东方雨虹(002271)
    核心观点
    营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026年1-9月公司实现营业收入227.6亿元，同比+10.5%，归母净利润6.6亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润6.5亿元，同比-16.1%，EPS为0.28元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入78.9亿元，同比+12.2%，Q1、Q2增速分别为+20.7%/-0.83%，归母净利润0.44亿元，同比-82.0%，Q1、Q2增速分别为+108.9%/-43.1%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-73.7%，Q1、Q2增速分别为+110.7%/-36.1%，收入逆势稳步增长，盈利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3单季计提资产/信用减值损失1.88/2.22亿，分别较上年同期增加1.96亿、减少0.7亿，预计主要与加大抵债资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3归母净利润同比-12.3%。
    沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026年1-9月公司实现综合毛利率25.8%，同比+0.58pp，其中Q3单季度毛利率22.8%，同比-2.0pp/环比-4.87pp，受Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3毛利率同环比承压，据ifind数据Q3石油沥青现货均价4862元/吨，同比+32.3%/环比+11.9%，预计随着涨价传导逐步落地，Q4毛利率存修复空间。1-9月期间费用率16.4%，同比-0.17pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp，Q3单季度期间费用率15.8%，同比+0.08pp/环比-0.97pp，费用端整体平稳。
    经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降。2026年1-9月实现经营性净现金流4.9亿元，同比+18%，其中Q3单季度经营性净现金流8.3亿元，同比+2.4%，收现比/付现比为1.03/0.94，上年同期为1.09/0.97。截至2026年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为76.2/12.7/8.9亿元，同比-16.7/-2.0/-2.5亿元，并较6月末-0.8/+0.1/-1.2亿元，应收规模延续下降，并拟通过债务重组继续加快债权清收和抵债资产处置，加快资金回笼。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
    投资建议：海外稳步拓展积蓄动能，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，同时通过海外基地建设和海外并购持续完善海外业务布局，稳步拓展海外产能、完善渠道布局，为长期增长积蓄动能。考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2026-2028年盈利预测，预计26-28年EPS为0.31/0.70/0.95，对应PE为33.4/14.7/10.8x，但短期成本扰动有望进一步加速行业出清，公司作为龙头有望持续受益，维持“优于大市”。

公司信息更新报告：Q3归母净利润高增，Q4预计交付订单超25亿

澜起科技(688008)
    营收盈利同步提升，AI推理/应用注入长期增长动力，维持“买入”评级2026年前三季度澜起科技实现营收54.14亿元，yoy+33.44%，其中第三季度实现营收20.79亿元，yoy+45.97%；2026年前三季度公司实现归母净利润32.37亿元，yoy+98.32%，其中第三季度实现归母净利润12.40亿元，yoy+161.98%；2026年前三季度销售毛利率为66.17%，归母净利率为59.79%。随着AI推理及Agent应用快速发展，服务器CPU需求持续增长，并进一步带动内存模组及内存互连芯片整体需求量上行，因此我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为44.85/54.60/68.67亿元（2026-2028年原值为38.76/49.09/63.72亿元），当前股价对应44.8/36.8/29.3倍PE，维持“买入”评级。
    AI Agent应用驱动互连类芯片需求扩容，产品结构优化助力业绩增长2026年前三季度，随着AI Agent应用的快速发展，公司核心主业内存互连芯片收入在服务器CPU出货量增长、单CPU配置的内存模组用量提升以及CPU支持的内存模组通道数增加三重需求动力下迎来显著增长，且随着公司高价值量的第三、四、五子代RCD芯片出货占比提升及互连类芯片新产品（如MRCD/MDB）放量，2026年前三季度公司互连类芯片产品线销售收入达到51.58亿元，yoy+34.6%；受益于行业需求旺盛，公司于2026年10月给出积极指引，预计2026年第四季度交付的互连类芯片在手订单为25.0亿元-27.9亿元，核心增量来自于DDR5内存互连芯片，增长逻辑进一步强化。
    高端互连类新品研发&出货稳步推进，积极探索新兴场景
    互连类新产品方面，公司于2026上半年完成PCIe6.0Retimer芯片量产版本流片，并在持续配合客户测试验证，该款芯片也已于2026年三季度成功列入PCI-SIG供应商名录，其规模出货有望随下游CPU平台量产与整机生态的成熟逐步展开；CXL MXC及时钟芯片的出货和高端品类研发稳步推进，此外公司还在积极探索适合自身战略布局的新市场，PCIe Switch&以太网PHY Retimer芯片相关研发工作正常推进。我们认为高端互连新品有望在未来贡献营收增量。
    风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：收入增长稳健，毛销差延续改善

新乳业(002946)
    2026Q3公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3实现收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%。单2026Q3实现收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.5/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE为16.1/14.2/12.7倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。
    主营业务表现稳健，低温与新品延续势能
    2026年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：2026前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。
    毛销差保持稳健，费效比持续优化
    2026Q3公司毛利率26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct保持稳健。2026Q3管理/研发/财务费用率分别为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3所得税同比增加1500多万，影响利润率0.5pct，综合影响下归母净利率7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：黄原胶价值升级，小麦糖浆贡献未来增量

华资实业(600191)
    主业升级，价值重塑，维持“增持”评级
    2025年中裕食品入主华资实业后，从多维度对华资实业深度赋能，公司传统主业改善确定性强，高附加值新业务将进入产能释放期，黄原胶差异化新品量价齐有望提升盈利能力，小麦糖浆可等量替代蔗糖，打开未来成长空间。中长期公司有望依托生物科技赛道打开成长天花板。考虑到非经常损益的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为0.66（-0.73）亿元、0.87（-1.23）亿元，新增2028年盈利预测1.45亿元，分别同比增12.7%、31.3%、65.7%，当前股价对应PE分别为58.3、44.4、26.8倍，考虑到股东赋能远期空间打开，维持“增持”评级。
    黄原胶差异新品：卡位行业价值升级点，利润率有望提升
    普通黄原胶国内产能高度集中、同质化供给过剩，食品级主流价格1.60万-1.85万元/吨，行业利润空间被持续压缩。华资实业以技改推出的五款差异化胶体：透明型、耐盐耐高温、分散型、欧标、威兰胶五条产品线，将价格带整体上移至1.5万-6万元/吨，产品升级有望提升黄原胶利润水平。目前公司差异化产品已获得国内外多家客户验证。油服客户对产品验证苛刻、一旦导入复购稳定，有望建立较强客户壁垒。我们判断随着产品结构升级与放量，黄原胶毛利率中枢有望抬升，成为公司利润弹性的主要来源。
    烘焙专用小麦糖浆：小麦深加工开启"价值重估"
    华资实业子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙专用小麦糖浆联产谷朊粉、酒精成果，达到国内领先水平，标志着公司小麦深加工产品走向功能性配料的价值跃迁。核心逻辑包括：第一，小麦糖浆等量替代蔗糖，并针对烘焙行业上色差、易老化、货架期短的痛点进行优化，实现"功能升级+成本替代"双轮驱动；第二，实现"蛋白-糖-能源"的梯次利用，形成组合竞争优势。公司的糖浆新品属于存量业务上的新增量，边际投入小、协同效应强，有望同步打开"蔗糖替代"与"进口专用糖浆替代"双重空间，后续成长空间较大。
    三季度业绩：收入高增，利润承压
    华资实业2026Q1-Q3营收5.88亿元、同比+41.88%；归母净利0.43亿，同比-25.58%；扣非净利0.27亿，同比+61.31%。2026Q3营收2.39亿元、同比+23.49%；归母净利0.06亿，同比-87.79%；扣非净利0.06亿，同比-49.48%。前三季度营收增长由黄原胶放量驱动，成为收入重要增量。盈利端呈扣非改善、归母扰动的分化：主要源于2025年同期资产处置高基数及联营投资收益下降、减值转回减少等，属一次性因素，与主业无关。我们认为后续随着差异化新品放量及小麦深加工协同深化，利润弹性有望在后续季度逐步兑现。
    风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期风险等。

公司跟踪报告：公司盈利持续改善，光电器件新业务蓄力成长

木林森(002745)
    投资要点：
    木林森盈利能力持续改善。公司26Q1-3实现营业收入148.66亿元（同比+22.07%）；归母净利润8.94亿元、扣非归母净利润6.35亿元，同比分别增长327.41%、210.96%，盈利增长主要来自营收扩张，叠加芯片自供降本、封装产品涨价与规模效应释放。其中26Q3单季度实现营业收入50.71亿元（同比+19.08%）；归母净利润2.33亿元（同比+318.41%）；扣非归母净利润2.31亿元（同比+282.16%）。
    全产业链闭环成型，主营盈利持续修复。公司26Q1完成普瑞光电控股收购，形成“芯片-封装-照明终端-朗德万斯品牌渠道”一体化布局，产业链协同红利持续释放，上游芯片自供降低外采成本，封装产品价格修复带动毛利抬升。国内业务积极布局智慧商照、植物光照等高附加值场景，26H1境内收入50.50亿元，同比增加47.70%；海外朗德万斯落实集团产品结构优化、高端化转型方向，加大高附加值产品研发量产，依托渠道深耕欧美家装、商用LED替换市场，26H1境外收入47.44亿元，同比增加5.43%。我们认为，LED行业景气回升叠加一体化供应链壁垒，后续随着芯片产能协同深化，主业盈利水平有望继续上行。
    新兴业务打开中长期成长空间，布局Micro LED、车载光源、光互联、功率半导体等高附加值赛道。收购普瑞光电补齐公司LED外延及芯片自研短板，依托其专利储备，公司持续推进Micro LED技术迭代，探索下一代光互联相关机会。当前行业多方角逐MicroLED CPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，公司依托芯片制造基础布局功率半导体业务。我们认为，传统照明主业提供稳定现金流支撑，创新光业务有望成为中长期业绩增量，打开估值空间。
    实控人半年两轮增持近3亿元，彰显长期发展信心。公司实控人孙清焕于5月27日-7月7日完成首轮约1.5亿元增持；第二轮增持于10月30日实施完毕，增持金额约1.5亿元，半年累计增持近3亿元。我们认为，实控人持续增持，彰显对公司长期价值的坚定信心，叠加主业盈利修复，有望提振市场信心。
    投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。我们看好公司LED封装龙头地位，行业涨价周期带动主业盈利修复，一体化降本红利持续释放，新兴光电器件业务打开长期成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为12.8/11.7/10.9倍。
    风险提示：1）欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；2）LED行业涨价持续性不及预期风险；3）海外市场需求波动、汇率波动风险；4）MicroLED、功率半导体等新业务研发落地不及预期。

三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局

贝泰妮(300957)
    核心观点
    Q3收入小幅下降，扣非归母净利润阶段性亏损。2026Q3公司实现营收10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润1801.76万元/yoy-28.55%，扣非归母净利润-2319.47万元，同比由盈转亏。单季度非经常性收益4121.23万元，主要来自金融资产公允价值变动收益及委托理财收益，对归母净利润形成支撑。分品牌看，预计主品牌薇诺娜微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长。分渠道看，预计线上实现双位数增长，但线下仍有下滑压力，同时公司不断拓展出海相关业务，2026年以来薇诺娜进入卡塔尔市场，与马来西亚Guardian合作进入当地线下渠道，并进驻韩国乐天免税店，东南亚本地化运营向新加坡、菲律宾、越南等市场延伸，持续完善海外销售网络。在医美注射方面，公司自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸，进一步补充皮肤健康产品布局。
    毛利率同比提升，销售费用率上行拖累盈利。2026Q3公司毛利率74.71%/yoy+4.03pct，销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32pct。收入下降与销售投入增加共同推高销售费用率，毛销差同比收窄6.42pct；同时管理费用同比下降形成一定对冲，叠加研发投入增加，归母净利率为1.72%/yoy-0.59pct。
    营运能力方面，公司前三季度存货周转天数189天，同比减少22天。应收账款周转天数为38天，同比减少17天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.77亿，去年同期为0.95亿，主要由于公司加大费用投放。
    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度收入及扣非利润阶段性承压，虽然销售及研发投入增加影响短期盈利，但毛利率改善与管理费用收缩对利润形成一定支撑。随着核心产品迭代、多品牌培育及海外渠道拓展，自研注射产品获批进一步延伸皮肤健康业务边界。公司有望逐步拓宽收入来源，叠加组织提效及营销效率改善，推动经营质量和盈利水平恢复。考虑到公司线下渠道仍在调整，同时线上投放持续增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润5.57/6.62/7.33（原值为6.49/7.34/8.10）亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。

直投收益高增，整合启动待变

中金公司(601995)
    核心观点
    利润翻倍，单季度盈利逆势高增。2026年前三季度，公司实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润132.45亿元，同比+101.71%。EPS为2.624元，同比+111.68%；加权平均ROE为12.18%，同比+5.89pct。Q3单季实现营业收入114.12亿元，同比+43.87%；归母净利润50.46亿元，同比+125.63%，环比+9.18%。受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱的情况下，盈利保持高增。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券项目进入整合期，完成后客户资源、资本运用能力有望迎来跃升。
    自营投资贡献主要增量，科创跟投步入兑现周期。前三季度，实现投资收入157.19亿元，同比+43.35%，是第一大收入来源，占营收的51.2%；Q3单季实现投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元，公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估。期末交易性金融资产3131.01亿元，较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元，较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元，较上年末增长81.9%，反映公司加大高股息资产配置以平滑自营波动。
    投行业务释放弹性，IPO承销份额领跑行业。前三季度，实现投行收入53.14亿元，同比+80.71%，Q3单季收入23.83亿元，同比+87.2%、环比+71.9%。前三季度A股IPO募资2238.6亿元（上年同期759.7亿元），公司A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%，位居行业首位。经纪业务稳步上行，资管业务回暖。前三季度，实现经纪收入60.27亿元，同比+33.47%；资管收入12.94亿元，同比+21.80%。利息业务扭亏为盈，前三季度，实现利息收入4.35亿元，较上年同期的-10.20亿元同比增多14.55亿元。
    重组落地，四季度迎来并表首考。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已相继取得上交所并购重组审核委员会审议通过和证监会批复，10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%，交易对价约1139亿元，协同效应有待逐步释放。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：结合公司经营情况，在权益市场波动的背景下，考虑科创跟投一次性兑现带来的当期业绩增量，同时纳入本次换股吸收合并的中长期协同空间，我们上调自营盈利假设。对应2026-2028年营收分别上调0.94%/0.30%/0.48%至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：30万吨/年前驱体项目预计2026Q4试产，2026Q1-3归母净利润达1.55亿元

安达科技(920809)
    2026Q1-3归母净利润达1.55亿元，维持“增持”评级
    安达科技公布三季报，2026Q1-3实现营业收入49.56亿元，同比增长118.07%；归母净利润达1.55亿元，同比由亏转盈。考虑到碳酸锂价格波动带来的套期保值业务已确认损益及浮动亏损，我们下调2026、维持2027-2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润2.22/4.65/5.91亿元（原值2.78/4.65/5.91亿元），对
    应EPS为0.37/0.78/0.99元，当前股价对应PE为15.8/7.6/5.9X。考虑到安达科技持续拓展磷酸铁锂新产能，我们维持“增持”评级。
    四代产品已逐步批量出货，30万吨/年磷酸铁锂前驱体项目预计2026Q4试产磷酸铁锂行业结构性分化，低端产能过剩、四代高端材料紧缺。公司第四代磷酸铁锂压实密度2.60g/cm以上，采用二烧工艺，电化学性能、循环寿命、低温性能等指标全面优于三代产品。通过持续不断的研发，公司已具备了第四代磷酸铁锂产品稳定、批量出货的条件，目前公司四代产品已完成多家头部存量客户认证并在逐步批量出货，同时公司持续推进新客户验证送样。安达科技30万吨/年磷酸铁锂前驱体项目按照二烧工艺设计，预计可实现20万吨/年磷酸铁锂产能，该项目于2025年6月开始建设，目前处于设备安装及调试阶段，预计2026年第四季度试生产并开始逐步放量。
    与南方科技大学达成合作，共建“固态电池关键材料联合实验室”
    公司于2026年与南方科技大学正式达成合作，双方共建“固态电池关键材料联合实验室”，重点聚焦固态电池领域的关键材料研发与技术突破。目前，该联合实验室正处于平台搭建的关键阶段，同步推进合作样品的开发与验证工作。此次合作是公司在下一代电池技术路线上的重要战略布局，有利于提升公司在固态电池材料领域的技术储备与核心竞争力。
    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。

2026年三季报点评：AI测试需求驱动高增长，存储探针卡由验证转向量产

强一股份(688809)
    核心观点
    收入利润保持较快增长，盈利能力维持较高水平。公司2026年前三季度实现营业收入10.55亿元，同比增长63.07%；归母净利润3.72亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长48.81%。公司当期收入增长主要系2DMEMS订单放量及2.5D存储产品贡献提升，理财及其他收益增加也推动利润增长。公司2026年前三季度毛利率/净利率为61.92%/35.30%，同比减少6.28/3.30个pct。单2026年Q3，公司实现收入4.31亿元，同比增长58.08%；归母/扣非归母净利润为1.50/1.50亿元，同比增长34.10%/34.01%，期间费用率同比增加1.25个pct至21.51%。
    2D持续放量，2.5D存储探针卡正由验证转向量产。公司2026年10月27日披露的三季报显示，AI算力芯片测试需求旺盛及半导体行业景气上行，带动2DMEMS探针卡订单持续放量；面向存储芯片测试的2.5DMEMS探针卡处于验证转量产的起量阶段，客户导入和小批量交付有序推进，收入贡献逐步提升。2026年三季度末，公司存货3.47亿元，环比增长21.01%、较年初增长96.02%，公司积极备货，有助于后续交付。
    研发与产能建设同步推进，支撑高端产品及新应用拓展。公司2026年前三季度研发投入1.30亿元，同比增长25.22%；单2026年Q3，公司研发投入0.51亿元，同比增长40.04%，主要系研发人员薪酬、物料消耗及股份支付增加。2026年三季度末，公司固定资产与在建工程合计11.90亿元，较年初增长41.30%，较2026年Q2末净增加1.76亿元。公司研发和产能建设有助于完善算力与存储测试产品布局，2D订单交付及2.5D存储探针卡起量有望支撑后续成长。
    投资建议：公司是国内高端MEMS探针卡供应商。考虑到AI算力芯片测试需求支撑2DMEMS订单增长，2.5D存储探针卡进入验证转量产的起量阶段，我们维持盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为5.23/7.78/12.40亿元，对应PE分别为71/48/30倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求波动；新产品验证及量产进度放缓；产能利用率不足；市场竞争加剧；股东减持风险。

钴价波动影响业绩，公司加快海外资源战略

腾远钴业(301219)
    主要观点：
    业绩
    公司发布26年三季报。公司前三季度实现营收95.73亿元，同比+66.43%；实现归母净利润6.15亿元，同比-18.14%。其中，Q3实现营收34.84亿元，同比+56.99%，环比-1.3%；实现归母净利润-2.66亿元，同比-194.33%，环比-176.03%。主要系钴产品市场价格波动导致存货跌价损失。
    深度绑定海外优势矿企，增强资源回收能力
    公司通过位于刚果（金）的子公司刚果腾远，构建了境外原料采购与初级加工基地，目前已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发；同时通过在刚果（金）设立控股合资公司的模式，深度与矿企绑定，进一步实现了根植资源地做保障的战略方针，使得国内公司资源供应问题得到解决。
    依托自主研发的“多样性钴资源回收利用技术”等核心工艺，公司具备高效处理多种复杂钴原料的能力，实现对低品位、多金属伴生矿石的广泛适配，显著拓宽原料来源。该能力同时强化了与当地大型矿业公司合作回收铜冶炼副产钴的业务空间。
    公司进一步拓展动力电池回收体系，与具备资质的拆解企业达成黑粉供应合作，布局再生原料渠道，增强供应链韧性。整体采购渠道与合作模式保持稳定。
    投资建议
    我们预计26-28年公司归母净利润9.9/11.74/13.15亿元（原值26、27年为13.73/16.72亿元），对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

2026年三季报点评：结构心业务增长强劲，创新管线进展顺利

佰仁医疗(688198)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入4.1亿元（+8.6%），归母净利润0.8亿元（-17.4%），扣非归母净利润0.7亿元（-11.9%）。其中，26Q3单季度实现营业收入1.6亿元（+20.2%），归母净利润0.3亿元（+53.4%），扣非归母净利润0.3亿元（+76.3%）。
    结构性心脏病业务收入增长强劲，26Q3盈利质量改善。随着国谈价格落地，核心产品以量补价的逻辑持续兑现。26Q3结构性心脏病业务收入同比增长22.7%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入0.8亿元，同比大幅增长47.0%。从费用率看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/9.0%/22.6%/0.5%，同比变化-3.7pp/+0.7pp/-9.9pp/+0.4pp。
    在研管线进展顺利，多款重磅产品打开成长天花板。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2026年前三季度研发投入达1.2亿元，多个重点产品进展明确：1）4款产品成功取得注册批准，包括消化外科生物补片、交联胶原蛋白植入剂、复杂先天性心脏病带瓣补片和经导管肺动脉瓣膜系统；2）3款产品进入创新医疗器械特别审查程序，分别是主动脉根部扩大补片、ePTFE肺动脉带瓣管道和微创可预置免缝合主动脉瓣系统。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润2.1、2.9、3.9亿元。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

HIV业务持续增长，在研管线稳步推进

艾迪药业(688488)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，艾迪药业披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入5.50亿元（同比-0.43%）；归母净利润0.20亿元，上年同期为-0.07亿元；扣非归母净利润0.25亿元，上年同期为亏损。公司HIV领域药品销售持续增长，前三季度归母及扣非归母净利润实现扭亏。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入1.84亿元（同比-3.03%）；归母净利润-0.03亿元，上年同期为-0.16亿元；扣非归母净利润0.04亿元，上年同期为-0.13亿元。
    点评
    HIV产品销售持续增长，单季度盈利能力同比改善
    2026Q3公司HIV领域药品实现销售收入0.98亿元，同比增长约20.00%；前三季度HIV领域药品累计实现销售收入2.78亿元，同比增长31.73%。HIV业务增长及期间费用减少推动公司单季度归母净亏损同比收窄，扣非归母净利润为正。2026三季报公司整体毛利率为66.06%，同比提升0.34个百分点；销售、研发和管理费用率分别为33.55%、9.78%和12.37%，同比分别下降0.42、1.98和1.56个百分点。单季度归母净利润仍为负，受到金融资产公允价值变动等非经常性项目影响。艾诺米替循证证据持续夯实，海外布局稳步推进
    艾诺米替上市后持续积累长周期本土循证证据，SPRINT研究48周、96周及144周结果已陆续发表。2026年4月，公司披露SPRINT经治转换队列192周随访结果：持续接受艾诺米替治疗及由艾考恩丙替转换至艾诺米替的患者，均保持较高的服药依从性与病毒学抑制率，进一步验证产品长期使用的有效性与安全性。第三季度公司在重点省份重点传播该研究展现的代谢优势，有望强化产品差异化认知、支撑市场推广。海外方面，公司持续推进国际质量体系建设与海外市场准入，为艾诺米替等抗艾创新产品进入非洲等新兴市场创造条件。
    在研管线稳步推进，抗HIV产品矩阵持续丰富
    ACC017片Ⅲ期临床（以多替拉韦钠片为对照，用于初治HIV感染成人）已完成全部受试者入组，随访稳步推进，此前Ib/IIa期研究显示其安全性良好、可实现高且快的病毒学抑制；公司已获ACC017核心化合物日本专利，为海外拓展奠定基础。以ACC017为核心的三联复方制剂ADC118已获准开展Ⅲ期临床，公司规划在中国、美国、南非同步开展国际多中心临床试验。长效预防方面，ACC085注射液已启动Ⅰ期临床，为国内首个进入临床阶段的自主研发化学1类长效注射衣壳抑制剂类PrEP药物，口服制剂ACC085片亦已获临床批件；复方改良型新药ADC205上市申请已获受理，ADC119已获临床批件；仿制药达芦那韦片（国内首仿）于第三季度获批上市，抗HIV产品矩阵持续丰富。
    人源蛋白研发取得进展，两款脑卒中改良型新药进入Ⅰ期临床
    第三季度，公司及控股子公司南大药业布局的AD108注射液、注射用ADB116均正式进入Ⅰ期临床。AD108拟用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经功能缺损，ADB116拟用于急性缺血性卒中患者的溶栓治疗。两款产品的推进有助于丰富公司在人源蛋白及脑卒中治疗领域的研发管线，后续需关注临床试验结果及研发进度。
    拟回购股份用于股权激励，彰显长期发展信心
    2026年10月29日，公司披露股份回购预案，拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份，回购资金总额1,000万元至2,000万元，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于绑定核心团队利益，彰显公司对长期发展的信心。此外，公司2026年度定增事项正常推进，募资重点投向HIV创新药全球化研发及制剂产能建设。
    投资建议
    考虑到公司经营情况以及南大药业持股比例提升（由51.13%增至73.36%）对归母业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为7.95/9.89/11.91亿元（前值为10.0/13.0/15.4亿元），分别同比增长10.5%/24.4%/20.5%；归母净利润分别为0.39/1.02/1.63亿元，分别同比扭亏为盈/+162.9%/+60.1%，对应估值为128X/49X/31X。我们看好核心产品的市场稀缺性，以及公司在艾滋病领域全面的产品布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    医药政策风险：医保谈判降价或集采影响超预期，可能拖累产品价格及盈利能力。

国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务持续驱动

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    2026年第三季度营收同比增长2.85%，汇兑及原材料涨价影响利润表现。2026年前三季度公司实现营业收入270.97亿元（+4.9%），归母净利润71.84亿元（-5.1%），扣非归母净利润72.57亿元（-2.8%）；其中单三季度实现营收93.50亿元（+2.9%），归母净利润23.87亿元（-4.6%），扣非归母净利润24.73亿元（-1.6%）。在汇率中性情况下，前三季度营业收入同比增长7.4%，单三季度同比增长6.0%。剔除汇兑损益影响后，前三季度合并净利润同比增长6.3%，单三季度同比增长1.8%。预计公司2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道；国际业务全年有望延续较快增长趋势，国际收入占比也将进一步提升。
    国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，前三季度体外诊断业务实现营收105.87亿元（+7.8%），其中免疫和凝血业务均实现双位数增长，国际体外诊断业务增长20%。生命信息与支持业务实现营收73.25亿元（-1.3%），国际收入占该产线的比重达到76%。医学影像业务实现营收43.00亿元（-6.2%），其中国际超声业务实现高个位数增长，超高端系列超声产品实现营收超过7亿元，同比增长超过15%。新兴业务实现营收47.35亿元（+20.5%），微创外科和微创介入收入增速均超过20%，与体外诊断业务的合计营收占国内营收的比重达到近四分之三。分区域看，国际业务实现收入143.64亿元（+11.0%），国际收入占比达到53%，欧洲、拉美、亚太市场分别增长近20%、近18%、14%。
    毛净利率承压，经营现金流保持健康。2026年前三季度公司毛利率为61.0%（-0.9pp），销售费用率14.2%（-0.2pp），管理费用率3.9%（-0.1pp），研发费用率8.8%（-0.6pp）；财务费用率2.0%（+3.1pp），主要受到汇兑损失影响。单三季度汇兑损失近2.79亿元，高于去年同期的1.47亿元，电子元器件涨价带来额外约1.1亿元成本影响。前三季度经营性现金流净额为82.97亿元（+14.1%），经营性现金流与归母净利润保持健康水平。
    投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.18/107.79亿，同比增速2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应PE为26.5/23.4/20.4x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。