高铁通车激活避暑客流，温泉二期有望拓宽增长边界

长白山(603099)
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收7.88亿元，同比+5.98%，归母1.29亿元，同比-10.33%，毛利率37.47%，全年客流367.73万人次，同比+7.9%。26Q1营收1.56亿元，同比+21.37%，归母809.6万，同比+84.23%，客流58.03万人次，同比+21.6%。
    1)沈白高铁首个完整年度兑现客流增量，暑期避暑旺季有望再创佳绩。沈白高铁于2025年9月28日正式通车运营，北京至长白山最快4小时33分，开通首月运送旅客超66万人次。26Q1客流同比+21.6%已验证高铁红利，全年客流目标加速向400万人次迈进。2026年厄尔尼诺预期强化长白山夏季22℃避暑优势，暑期旺季（7-9月）为公司全年核心业绩兑现期。
    2)毛利率连降三年后有望触底修复，Q2盈利边际改善。公司综合毛利率从2023年42.98%降至2024年41.67%，2025年进一步降至37.47%，主要受极端天气致北景区天池主峰关闭天数增加、人力成本刚性增长及新项目培育期亏损等因素叠加影响。26Q1毛利率23.74%，同比+0.88pcts，盈利端小幅边际改善。2025年旅游客运收入占比66%，毛利率40.63%，客流放量将直接驱动利润弹性。公司资产负债率仅15.92%，负债水平偏低，财务结构健康，具备新项目投建、成本优化的缓冲空间，长期盈利修复具备良好财务基础。
    3)温泉二期预计年底完工，住宿业务有望打开第二增长曲线。火山温泉部落二期因调整业态增加亲子客房供给，延期至2026年底竣工，截至2025年末投资进度35.81%，新增400余间客房。当前酒店业务收入占比20.5%，温泉二期投运后，公司将从客运单一依赖向“客运+住宿”双轮驱动转型。
    投资建议：公司作为长白山管委会唯一的国有控股上市公司，坐拥长白山景区独家客运经营权（包括景区内旅游客运、区间和环山公路旅游包车客运）、聚龙温泉独家采矿权等稀缺资源，行业壁垒深厚。沈白高铁+避暑旺季+温泉二期三重催化下，2026年业绩有望迎来修复。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.65/1.95/2.15亿元，EPS分别为0.60/0.72/0.79元，对应目前PE分别为59/49/45倍，维持“买入”评级。
    风险提示：极端气候致景区临时关闭风险；定增项目建设进度及新项目培育成本不及预期风险；冰雪游旺季客流集中、淡季亏损风险；外部交通改善不及预期风险；行业竞争加剧致毛利率下滑风险。

聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元

万华化学(600309)
    核心观点
    2026年第二季度公司预计实现归母净利润61-67亿元，业绩超预期。公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归母净利润98-104亿元，同比增加60%-70%，实现扣非归母净利润96-102亿元，同比增加54%-63%。公司2026年第一季度实现归母净利润37亿元，实现扣非归母净利润36亿元。预计公司第二季度实现归母净利润61-67亿元，同比增长101%-120%，环比增长65%-81%；实现扣非归母净利润60-66亿元，同比增长87%-106%，环比增长67%-83%。公司第二季度业绩同环比大幅增长，一方面受美以伊冲突导致油价上涨，推动公司聚氨酯及石化产品价格上涨；另一方面公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
    第二季度MDI、TDI价格、价差同环比增长，聚氨酯板块盈利能力大幅改善。2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI装置成本提高，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563/17863/16722元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；纯MDI、聚合MDI、TDI平均价差分别为14482/9782/12241元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。
    乙烷制乙烯盈利改善，精细化学品及新材料竞争力持续提升。2026年第一季度公司乙烯一期装置实现原料多元化技术改造，原料结构优化，乙烷制乙烯成本大幅下降，第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。此外公司二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利投产和蓬莱石化项目的全面达产，装置能耗物耗持续降低，规模优势和产业链优势进一步凸显。精细化学品及新材料方面，2025年公司实现VA全产业链投产，MS装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价对应PE为12.7/11.7/10.7X，维持“优于大市”评级。

回购彰显信心，泰国基地弹性可期

众鑫股份(603091)
    近况跟踪
    6月26日公司董事长提议以公司自有资金回购股份用于未来新一轮股权激励，回购金额3000-5000万，回购价格不高于通过回购股份预案前30个交易日股票交易均价的150%，回购期限为通过方案之日起12个月。此外，近期我们团队前往泰国进行替塑产业调研，通过交叉核验，直观地感受到了公司超越同行的成本控制能力、设备优势和海外布局的先发优势。
    投资逻辑
    纸浆模塑行业：环保、成本等优势突出，渗透率持续提升，市场空间广阔。多种替塑选项中，纸浆模塑优势突出，随工艺的持续成熟，生产成本将显著下降，渗透率有望持续提升，市场规模稳步增长。根据Grand View Research数据，2025年全球纸浆模塑包装市场规模约为62.1亿美元，预计到2033年将增长至101.8亿美元，2026-2033年CAGR达6.3%。
    强大的成本控制能力是核心优势：模具—原料—生产全链条能力带来高盈利表现。公司具备原材料精细管控，模具设备自主设计，深度绑定下游核心客户等优势，最近几年毛利率稳定在30%左右，盈利能力行业领先，2025年公司ROE阶段性下滑，预计后续随新产能逐步渡过爬坡期，公司ROE有望重回20%+的水平。
    产能持续释放，泰国基地盈利弹性大：截至2025年底，泰国基地已形成7.5万吨产能，26年贡献显著利润弹性，在泰国/美国还分别规划2.5万吨/2万吨产能，有望未来进一步贡献增量利润。我们认为，公司的泰国基地拥有绝对的竞争优势，一方面，公司泰国基地的新生产设备工艺先进，且具备规模化生产能力，效率更高，能有效降低生产成本；另一方面，国内在海外布局纸浆模塑产能的企业相对有限，海外产能仍能享受一定溢价，实现更高的盈利。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内纸浆模塑行业龙头，生产制造效率行业领先，海外建厂深度绑定大客户，充分享受行业红利，成长确定性强。预计公司2026-2028年实现归母净利润5.69/7.83/9.26亿元，同比+113.6%/+37.6%/+18.2%；EPS为3.97/5.47/6.47元。当前股价对应PE估值12.8/9.3/7.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；海外市场拓展不及预期；产能建设爬坡不及预期；泰国新产能因竞争激烈导致业绩不及预期。

公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显

长江电力(600900)
    全球水电龙头资产稀缺，六库联调平台价值突出
    长江电力隶属于三峡集团，拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，国内水电装机规模7169.5万千瓦。乌东德、白鹤滩资产注入后，公司收入和利润上升，盈利稳定性和现金流质量较高，低利率环境下具备配置价值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为345.3/348.7/362.6亿元，当前股价对应PE分别为19.2/19.0/18.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    水电商业模式稳定，来水修复与联合调度驱动电量增长
    水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。水电成本结构以折旧和财务费用为主，盈利主要受上网电量、上网电价、折旧及财务费用影响。公司六座梯级电站覆盖长江干流关键水电资源，通过联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，提高水能利用效率。2025年公司六库联调实现节水增发电量140.1亿千瓦时，后续随着来水及利用小时数逐步向历史平均水平回归，公司发电量和水电收入有望保持稳健增长。
    折旧及财务费用有望下行，高分红凸显低利率环境配置价值
    水电站实际使用年限或远高于折旧年限，随着存量机组折旧陆续到期，公司折旧成本有望逐步下降;三峡电站左岸和右岸机组机器设备预计分别在十四五、十五五期间陆续折旧到期。同时，乌东德、白鹤滩资产注入后财务费用阶段性上升，2024-2025年已呈回落趋势，后续债务结构优化有望推动盈利能力修复。公司经营性现金流长期高于净利润，盈利能力和分红比率稳定且高于行业可比公司。
    风险提示：来水不及预期；电价波动风险。

以箔载能，链动未来

诺德股份(600110)
    投资要点
    公司业绩高速增长，2026年第一季度实现扭亏为盈。公司2026年第一季度业绩实现全面突破，营业收入达25亿元，同比增长80%，主要得益于产品销量提升与销售价格上涨；利润总额与归母净利润分别同比增长242%和206%，均实现由负转正，核心驱动力为毛利率显著提升，成本管控与产品结构优化成效显现。扣除非经常性损益后的净利润达2173万元，同比增长149%，凸显主营业务盈利能力实质性改善。
    国内极薄锂电铜箔龙头企业，极薄锂电铜箔量产突破。主业锂电铜箔聚焦极薄化、高抗拉、高延伸、高抗氧化技术路线，主打≤6μm极薄铜箔（4.5μm、4μm、3μm稳定量产，良率行业领先），覆盖6–12μm超薄铜箔，全面满足动力电池、储能电池、消费电池对高能量密度、高安全性、长循环寿命、低内阻的严苛要求，是头部电池厂核心供应商的优选产品。公司率先实现3.5μm极薄铜箔规模化量产，成为行业内少数能稳定量产该规格产品的企业，延续了公司在极薄铜箔领域的先发优势，此前公司已实现3μm极薄铜箔研发突破，逐步构建起全系列极薄铜箔产品矩阵。该产品可以直接减轻电池整体重量，铜材占比约降低40%，综合成本下降15–20%。相较于传统8μm铜箔，3.5μm超薄铜箔可在相同面积或体积内负载更多活性物质，助力电池能量密度提升8–12%，循环寿命延长15–20%，实现高性能与低成本的双重优化。从8μm传统铜箔到6μm、4.5μm的逐步迭代，铜箔轻薄化始终是提升电池能量密度、降低生产成本的核心路径。
    公司的产品结构持续向“高端化、多元化”转型，高端电子铜箔持续突破。公司覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，重点布局高频高速、IC载板、汽车电子、服务器、5G通信高端领域，精准匹配AI算力、智能驾驶、高速数据传输对低粗糙度、高剥离强度、低信号损耗、高耐热性的核心需求，加速高端国产替代。在高频高速PCB铜箔领域，受益于AI算力革命带来的高端电子需求爆发，公司自主研发的RTF-3已小批量出货，HVLP-1/2/3/4产品已向台系核心客户完成小批量送样，正进入性能验证阶段，未来将切入AI服务器、人形机器人等高端电子领域供应链。同时，公司RTF-3及HVLP-1/2产品已进入国内和台系多家头部厂商供应链体系，HVLP-3/4产品同步推进送样测试，全面把握高端PCB铜箔国产替代机遇。在锂电铜箔领域，公司在4.5微米以下极薄铜箔市场占据先发优势，凭借差异化产品策略有效规避行业低端价格竞争，聚焦下游头部客户高端产品需求，顺应锂电铜箔行业从产能扩张的规模竞争向以高端极薄化、材料体系革新为核心的技术与价值竞争转型的趋势。目前，公司高附加值产品如超高抗超高延、高端电子标箔等的订单量稳步上升，订单情况较为饱满，业务覆盖动力电池、储能、消费电子、高端PCB等多元化应用领域，充分体现了公司的技术领先性，并进一步巩固了强大的市场竞争力。
    产能持续扩张，加速全球化布局。公司在国内的四大铜箔基地（广东惠州、青海西宁、湖北黄石、江西贵溪）均实现稳定量产，截至报告期，公司总产能达14万吨，其中3万吨具备高端电子电路铜箔生产能力，形成覆盖华南、华中、西北的产能布局，可高效响应国内不同区域下游客户需求。结合行业发展节奏与公司战略规划，预计2026年公司总产能将达16万吨，其中锂电铜箔产能13万吨、电子电路铜箔产能3万吨，可充分满足下游动力电池、储能电池及高端PCB领域的增长需求；面向长远发展，公司规划至2030年实现全球总产能30万吨/年的目标，全面覆盖锂电铜箔及高端电子电路铜箔核心赛道，进一步巩固全球市场领先地位，为公司“海内外双循环”发展模式提供坚实产能支撑。在全球化布局方面，公司已经成功进入LG化学、SKI等海外优质客户的供应链，实现批量稳定供货；2025年12月初，公司自主研发的复合铝箔产品成功完成首批海外订单交付，该产品采用创新性的“1μm+6μm+1μm”三明治复合结构设计，通过多项严苛的安全性能测试，标志着公司复合集流体产品获得国际市场认可，正式步入规模化量产阶段。公司秉承“海内外双循环”的发展模式，以国内技术研发为支撑，海外基地为支点，持续完善全球供应链网络，提升对海外客户的供应链保障能力，推动海外电池产业链生态发展。尽管面临复杂多变的国际市场和激烈的市场竞争，但公司通过稳步提升国内产能、加速技术迭代与推进全球化战略，抢占新能源产业链的高端市场，以技术整合提升国际竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入164/208/249亿元，分别实现归母净利润6.0/15.3/21.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

公司首次覆盖报告：三大主业持续发力，积极打造机器人等新成长曲线

立中集团(300428)
    铝合金新材料与汽车轻量化零部件制造商，两次关键并购后实现跨越式增长
    公司始创于1984年，2018、2020年分别完成对立中车轮、立中合金的收购，逐步形成“铝基功能中间合金—再生铸造铝合金—铝合金车轮及轻量化零部件”的完整产业链。业绩层面，公司两次关键并购后实现跨越式增长，2020-2025年营收和归母净利润CAGR分别达19.1%和15.4%。我们预计公司2026-2028年营收分别为372.06/415.09/462.73亿元，归母净利润分别为10.75/12.81/14.74亿元，当前股价对应的PE为12.4/10.4/9.0倍。鉴于公司车轮业务量价齐升，前瞻布局航空航天级特种中间合金、机器人结构件等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “铸造铝合金+铝合金车轮+中间合金”三轮驱动，车轮业务贡献主要毛利
    三大传统主业中，（1）再生铸造铝合金：公司是国内龙头，2025年实现营收185.90亿元、同比+18.44%。其中免热处理压铸合金2025年销量4.5万吨，同比增长214%，显示公司正从传统再生铝龙头升级为高性能压铸材料供应商；（2）铝合金车轮：公司为国内仅次于中信戴卡的第二大厂商，2020-2025年销售额由41.30亿元增至104.91亿元、CAGR达20.5%，且车轮业务2025年毛利17.13亿元，占总毛利的55.6%。未来随着墨西哥年产360万只工厂全面投产、泰国第三工厂扩产，以及锻造、旋压等高端工艺渗透率提升，将呈量价齐升延续；（3）中间合金：公司是行业龙头，拥有420多种产品，2025年销售额23.47亿元，同比+12.3%。
    积极开拓航空航天、钠电池材料、机器人等前沿领域，打造新成长曲线
    公司正在主业之外打造具备产业协同的新成长曲线。（1）航空航天：公司航空航天级特种中间合金等已应用于民用飞机、火箭等部件制造。2025年，公司航空航天级特种中间合金销量达465吨、收入1.04亿元；（2）新能源电池材料：立中新能源现有六氟磷酸锂年产能1.8万吨、氟化盐2.7万吨等。2025年引入昆仑新材后，将加快液态电解质材料的销售和固态电池、钠离子电池关键材料的研发；（3）机器人：公司已与伟景智能签订5年7500万元的定点采购协议，将提供5000套人形机器人骨架、肩部关节、灵巧手、支撑系统结构件等全套加工件。
    风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。

公司信息更新报告：CRDMO转型稳步推进，盈利蓄力增长

药石科技(300725)
    CRDMO战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026利润拐点初步验证2026年7月3日，公司发布关于调整2026年度日常关联交易预计的公告。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比+16.93%；归母净利润1.84亿元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利润端承压主要系业务结构向CDMO倾斜，早期"导入型"业务规模效应尚未形成；国内业务快速增长但毛利率低于海外；产生汇兑净损失等。单看2025Q4，公司实现营收5.55亿元，归母净利润7034万元，环比Q3大幅提升72%。2026Q1延续改善，营收5.08亿元，同比+11.65%，归母净利润4889万元，同比+36.59%，毛利率32.14%，较2025全年改善1.32pct，且有望持续优化。考虑到公司仍处结构性战略转型期，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元（原预测2.98/3.64亿元），EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为35.0/26.2/21.2倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，2026Q1在手订单超20%增长锁定收入弹性，维持“买入”评级。
    CDMO强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花2025年公司后端业务实现营收16.59亿元，同比+22.51%，占总营收84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比+30.19%、用于开发生产的分子砌块5.35亿元，同比+9.00%；前端业务因阶段性调整，收入3.09亿元，同比-6.78%；OPC业务收入0.84亿元，同比增长超50%，新引入订单增长超100%，寡核苷酸领域实现公斤级修饰GalNAc生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。
    MNC战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复2025年公司来自MNC收入6.56亿元，同比+41.35%，CDMO重点客户占比提升至75%。来自欧洲市场的收入4.22亿元，同比大幅增长118.76%。浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。公司GMP项目数量+16%，新增PPQ项目8个，为后续收入弹性提供支撑。
    风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

卡位薄膜沉积高端工艺，受益存储扩产与国产替代

微导纳米(688147)
    投资逻辑
    公司主营业务聚焦原子层沉积（ALD）核心工艺，并向CVD等真空装备及多元新兴应用市场延伸，产品全面覆盖半导体前道制造与光伏高效电池生产环节。公司2025年实现收入26.33亿元，同比微降2.47%。半导体设备业务实现收入8.81亿元（YOY+169.12%）。截至2025年末，公司发出商品维持在20.58亿元的高水位，且合同负债于2026Q1末稳居19.15亿元。庞大的待结转资产与订单储备，有望支撑公司业绩稳健兑现。公司2025年8月发行可转债募集不超过11.70亿元，用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂及研发实验室扩建等项目。2026年6月，公司转股价格33.29元/股。AI算力驱动与先进存储扩产共振，薄膜沉积设备需求高增。据WSTS预测，2026年全球半导体市场规模预计将达1.51万亿美元。受3D NAND与DRAM结构复杂化及逻辑芯片先进制程演进拉动，据ASMI预测，全球单晶圆ALD市场规模将稳步攀升，至2030年达51亿至61亿美元区间。公司是国内首家将量产型High-k原子层沉积设备导入前道逻辑与先进存储产线的本土企业。据公司2025年11月披露，目前公司半导体新增订单中超过80%直接来自于NAND与DRAM头部客户，深度绑定国内一线晶圆大厂。
    平台化布局与高强度研发筑牢核心卡位优势。公司以ALD技术为锚点，成功打通并构建了覆盖半导体（逻辑、存储、先进封装）、光伏（TOPCon、HJT、钙钛矿）及柔性电子等领域的薄膜沉积设备矩阵。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测公司2026-2028年营收分别为31.79亿元、44.37亿元、64.05亿元，归母净利润分别为3.98亿元、6.69亿元、10.65亿元。公司作为国内ALD薄膜沉积设备龙头的稀缺布局，半导体核心设备放量带来显著业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游光伏行业景气度波动与设备验收延迟的风险，半导体核心客户集中度过高及下游资本开支不及预期的风险，核心技术研发与新工艺产线验证不及预期的风险，募投项目转固导致短期毛利率承压及盈利能力波动的风险，限售股解禁的风险。

聚辰股份：深耕EEPROM与SPD全球领先，卡位企业级eSSD和CXL用VPD，构筑新型AI存力优势

聚辰股份(688123)
    主要观点：
    聚辰股份：卡位小而精，EEPROM领域中国第一，全球第二
    聚辰股份深耕多个存储细分赛道，聚焦自身优势领域深挖技术。公司2009年启动EEPROM业务，早期以智能手机摄像头模组为切入点，2012年产品通过三星验证并实现量产，2016年起在智能手机摄像头EEPROM细分领域奠定全球第一的领先地位，市场份额超40%。与全球巨头客户的长期稳定合作，向客户证明公司供应能力和技术研发能力，为公司与客户建立在人工智能等新兴领域的合作奠定基础形成先发优势和壁垒。
    在消费电子领域建立稳定竞争优势后，公司持续向高附加值领域拓展，在汽车电子EEPROM板块，公司是全球第三大汽车电子EEPROM供应商和唯一可以提供全系列车规级EEPROM芯片的最大中国供应商。公司已成为国内外众多Tier1&Tier2厂商的供应商，终端客户包含比亚迪、特斯拉、保时捷、吉利等国内外一线汽车品牌。根据Web-FeetResearch2025年度数据，聚辰EEPROM全球排名跃升至第二位，市场份额达17.1%，稳居中国第一。高技术附加值产品占比持续提升推动盈利能力持续上行，公司综合毛利率从2023年的47%提升至2024年的55%，2025年进一步攀升至57%左右。
    SPD：DDR5渗透率持续提升叠加AI服务器双轮驱动，成长空间广阔
    SPD芯片是DDR5内存模组的通信中枢，其内置一颗SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及内存颗粒和其他组件的配置参数，并集成了I2C/I3C总线集线器和高精度温度传感器。
    SPD业务的成长性来自于：1）生成式AI提升对AICPU需求，数量叠加技术升级乘数效应，强化DDR4向DDR5代际切换，渗透率持续提升；2）主流的AI服务器通常需要部署超过20根DDR5内存模组，是传统通用服务器的2倍左右；3）DDR5内存模组（无论容量大小）每根均需要配置1颗SPD芯片，需求具备刚性。
    以英伟达VeraRubin平台为例，一颗Rubin芯片需要配8颗SPD芯片，一个DDR5内存条必须配备1颗SPD芯片，使得SPD需求呈现爆发式增长。市场空间方面，全球DDR5SPD市场规模将从2024年的约1.16亿美元增长至2030年的5.04亿美元。市场地位方面，2024年聚辰按收入计算拥有全球DDR5SPD芯片市场超过40%的份额。
    SPD领域全球双寡头格局，聚辰具备技术与生态壁垒深厚
    当前全球DDR5SPD市场呈现稳定的双寡头竞争格局，主要供应商为聚辰股份（与澜起科技合作）和瑞萨，聚辰市占率稳居全球前列，具备技术，客户壁垒双重优势。
    在技术领域聚辰具备先发优势。公司自DDR2世代起即研发并销售内存模组配套芯片，目前拥有配套DDR2/3/4/5内存模组的全系列SPD芯片、TS芯片产品组合。DDR5世代与澜起科技联合定义产品规范，率先推出集成I3CHub与高精度温度传感器的方案，技术完整度全球领先。
    在客户方面具备生态壁垒。产品已通过三星、SK海力士、美光等全球主流内存模组厂商验证。存储配套芯片认证周期长、导入门槛高，新进入者难以在短期内突破成熟供应链体系。
    卡位新一代算力基建，前瞻布局EDSFF与CXL用VPD芯片
    未来SSD不再仅仅是数据的“容器”，而是深度参与运算的“扩展内存”。在推理场景中，SSD承担起KVCache缓存、向量数据库缓存、多用户状态管理等实时任务，成为计算链条中不可或缺的一环。
    VPD芯片用于为eSSD模组、CXL模组提供关键参数管理、设备识别及系统级校验能力。随着大模型训练与推理规模不断扩大，AI服务器与高性能计算系统对存储性能、可靠性与管理能力提出更高要求，eSSD与CXL的技术标准随之持续升级，对VPD芯片准确性、稳定性和接口能力亦提出更严格规范。
    在VPD芯片具体进展方面，聚辰已与牵头制定行业标准及产品规范的全球领先存储厂商建立合作，成为首家进入设计验证阶段、支持该公司新一代eSSD模组和CXL内存扩展模组的VPD开发商，从而建立先发优势并构筑技术与客户壁垒，目前VPD芯片已进入小批量供货阶段。新一代CXL有望最早于2026年4季度由三星启动量产，EDSFF标准下的企业级SSD渗透率持续提升，聚辰有望凭借先发标准制定在VPD芯片领域复制SPD行业领先地位，不断巩固竞争优势。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司归母净利润分别5.05、7.69、11.57亿元，对应的EPS分别为3.18、4.84、7.28元，对应2026年6月29日收盘价PE分别为63.57、41.72、27.75倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，存储配套芯片研发进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

坐拥国内优质铜矿山，开启新一轮扩张周期

西部矿业(601168)
    始于锡铁山铅锌矿，拥有西部地区优质矿山。西部矿业股份有限公司是青海省属国有控股的大型有色金属矿业上市公司，主营有色金属、黑色金属采选冶，以及盐湖化工等。公司拥有玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等优质资源，资源储备丰富。铜是公司的主要业务和盈利来源，铜类产品营业收入占公司70%，毛利润占60%，公司盈利主要来自子公司玉龙铜矿，2025年西部矿业实现营收617亿元（+23%），归母净利润36.4亿元（+24%），扣非归母净利润36.2亿元（+23%）。而子公司玉龙铜矿2025年营业收入116.5亿元，净利润59.9亿元，净利率达到51%，归母利润34.7亿元，是公司盈利主要来源。另一座铜矿获各琦铜矿2025年营业收入13.8亿元，净利润4.4亿元。
    产销规模：公司业务主要布局在中西部的西藏、青海、甘肃、四川和内蒙，主体业务可以分为矿山和冶炼两个板块。矿山板块，2025年生产矿山铜16.4万吨，锌12.9万吨，铅6.3万吨，同时副产白银123吨、钼4051吨、黄金234千克。冶炼方面，拥有35万吨铜冶炼、20万吨锌冶炼、20万吨铅冶炼产能。铜铅锌冶炼每年副产硫酸80多万吨，铟24吨。
    公司未来5年矿产铜产量增长140%。公司在建玉龙铜矿三期选矿厂及配套尾矿库，将于2026年底建成投产；之后有望启动建设玉龙铜矿四期1500万吨/年选厂，无需新建尾矿库，进展将更为顺利。茶亭铜矿的建设也将同步进行，将茶亭铜矿的黄金折铜后，粗略测算到2030年，公司铜矿产量有望达到42万吨，权益量25万吨，比2025年10.5万吨的权益量，增长140%，同时副产钼达到7000吨以上，是未来5年高成长的铜矿标的。
    冶炼板块扭亏。2024年和2025年公司铜铅锌冶炼板块出现明显亏损，并计提资产减值，引发市场担忧。主因是过去两年公司旗下四个冶炼单元陆续完成改扩建，如铅冶炼在2024年11月竣工，锌冶炼也在2024年竣工，投产后面临工艺指标磨合和折旧压力。经过2025年持续优化，铜铅锌冶炼项目在下半年基本扭亏，其中青海铜业（铜粗炼+精炼）、湘和有色（锌冶炼）改善十分明显，预计2026年冶炼板块大概率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的局面。公司未来业务重点在矿山资源端，对于冶炼板块不再扩张产能，以提质增效、加强综合回收利用为主。
    盈利预测与投资建议：假设2026-2028年铜价均为103000元/吨，锌价均为24500元/吨，预计2026/2027/2028年营业收入分别为730/771/794亿元，归母净利润分别为67.8/75.9/84.1亿元，同比增速86.1/11.9/10.9%；每股收益分别为2.85/3.18/3.53元，当前股价对应PE分别为10.3/9.2/8.3x。西部矿业的矿山都位于国内，扩张主要来自玉龙铜矿改扩建和新建茶亭铜矿，比起国外矿山频繁遭遇政策、社区风险，公司的项目风险低、确定性高，可以给予更高估值。同时未来5年公司铜矿产量增速超过140%，成长性高于同行业上市公司。我们给予公司2026年12-15倍估值，得到公司的合理估值区间为34.2-42.8元，对应约815-1019亿市值，相较当前市值有17%-46%溢价空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：铜、锌、硫酸等大宗商品价格波动风险；项目建设进度低于预期风险。

2026年半年度业绩预告点评：油运超级景气，干散供需改善

招商轮船(601872)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年业绩预增公告，预计2026年半年度实现归母净利润为66-73亿元，与上年同期相比，预计增加45-52亿元，同比增加214%~248%。预计公司2026年半年度实现扣非归母净利润为人民币65.4-72.4亿元，与上年同期相比，预计增加46.4-53.4亿元，同比增加244%~281%。
    地缘政治进一步降低油轮运输效率，油运运价中枢上移，进入高位震荡。2026年初委内瑞拉地缘影响，运价回升；2月底美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东航线运价创历史级别高位；而后四月中旬在霍尔木兹海峡持续封锁下，原油出口下降，运价回落；6月美伊谈判反复，带动运价剧烈震荡。公司二季度克服海峡封锁后油轮供过于求的阶段性困难，抓住市场机会再次取得良好业绩，环比一季度预计实现利润贡献增长50%左右。
    美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛。据美国能源部数据，截止6月30日美国战略石油储备（SPR）中的原油库存减少了550万桶，降至3.257亿桶，近5年以来最低水平。根据IEA初步统计数据，全球可监测石油库存3月去库1.29亿桶，4月再度去库1.17亿桶。未来若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松、补库需求旺盛将有效支撑运价。
    供需收紧支撑干散货运价中枢上移，向上空间关注长航线货盘需求。2025年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货盘集中释放，干散货运价回升；12月至2026年1月初，受传统货运淡季影响，运价出现阶段性小幅回调。当前国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升。公司干散货板块表现同样出色，二季度业绩增速加快，环比一季度预计实现利润贡献增长170%左右。
    盈利预测与投资建议：受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，国际油轮运输市场进入超级景气周期，部分航线现货运费率创出历史新高；国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.7、143.1、142亿元，EPS分别为1.78、1.77、1.76元，建议关注。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

定增落地扩产静电吸盘及靶材，控股凯德石英完善零部件平台

江丰电子(300666)
    核心观点
    1Q25营收同比增长30.49%，归母净利润同比增长33.42%。公司2025年第一季度实现营收13.06亿元(YoY+30.49%，QoQ-0.57%)，归母净利润2.1亿元(YoY+33.42%，QoQ+112.41%)。公司在半导体用超高纯金属溅射靶材领域具备深厚的技术积淀，是我国仅有极少量能够进入全球知名半导体晶圆厂供应链体系的本土企业。同时，公司将靶材领域长期积累的技术经验，成功应用于半导体零部件领域，积极开拓第二成长曲线。
    2025年业绩稳步增长，零部件成为第二大业务板块。公司2025年实现营业收入46.04亿元(YoY+27.72%)，归母净利润5.0亿元(YoY+24.70%)，扣非归母净利润3.6亿元(YoY+18.74%)。公司综合毛利率达到27.17%，同比下降1个百分点。分业务看，2025年超高纯靶材业务实现销售收入28.50亿元，占比61.9%，受益于产品结构优化及国产原材料使用比例提升，毛利率同比提升2.89pct至34.24%。精密零部件业务覆盖PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节，可量产气体分配盘、硅电极等4万多种零部件，实现销售收入10.84亿元，占比23.54%，因处于产能扩张和新品导入期，毛利率同比下降9.39pct至14.88%。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长20.60%至2.62亿元，研发费用率为5.69%。
    定增落地扩产静电吸盘及靶材，收购凯德石英拓展新品类。公司向特定对象发行股票1065.04万股，发行价格181.01元/股，募集资金19.28亿元。其中，拟使用募集资金9.98亿元用于年产5100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目，2.56亿元用于年产12300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目，1亿元用于上海江丰电子研发及技术服务中心项目，5.74亿元用于补充流动资金及偿还借款。此外，公司公司及宁波甬金以现金人民币5.9亿元协议收购凯德石英1547.56万股股份，占凯德石英20.6424%股权，成为凯德石英的控股股东并取得控制权，此次并购有望进一步增强公司在半导体零部件领域的竞争力。
    投资建议：我们看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，同时第二成长曲线精密零部件有望带动公司业绩稳步增长，预计公司2026-2027年营业收入60.68/76.73/97.59亿元（2026-2027年前值59.89/76.67亿元），对应归母净利润8.3/11.09/15.11亿元（2026-2027年前值6.87/9.04亿元），当前股价对应PE分别为111/83/61倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：半导体行业周期性波动风险；原材料采购价格上涨风险；新产品客户验证导入不及预期风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；汇率变动和地缘政治风险等。

公司信息更新报告：6月销量同比承压，M6、M9快速发力

赛力斯(601127)
    受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多
    公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。
    M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑
    2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。
    “海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点
    公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

文莱炼化项目盈利提升，公司上半年业绩大幅增长

恒逸石化(000703)
    事项：
    公司公告：2026年6月25日，公司发布《2026年半年度业绩预告》，公告显示，2026年1月1日至6月30日，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为55.0亿元至60.0亿元，比上年同期增长2326.31%至2546.88%。公司业绩实现爆发式增长的核心驱动力在于，公司为在海外布局炼厂的龙头企业，其文莱炼厂充分享受了地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利；同时，国内“涤纶+锦纶”
    双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA及聚酯产业链亦稳步复苏，共同推动
    公司盈利能力大幅提升。
    国信化工观点：1）文莱炼厂：独特区位优势凸显，成品油高景气贡献核心盈利，二期项目稳步推进；2）己内酰胺-锦纶板块：一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点；3）PTA-聚酯链：全线稳步复苏，盈利能力大幅改善；4）油煤双线布局，新项目稳步推进保障长期成长。投资建议：公司作为“炼化-化纤”一体化龙头，海外炼厂的独特布局使其充分享受到成品油高景气红利，盈利能力大幅提升。同时，国内PTA、聚酯、锦纶全产业链稳步复苏，己内酰胺一体化项目贡献显著增量。公司未来成长路径清晰，文莱二期、新疆煤化工、荆州再生聚酯等重大项目稳步推进，有望持续贡献利润增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为1417.4/1435.2/1477.3亿元，归母净利润分别为79.1/78.0/85.6亿元，对应PE分别为6.9/7.0/6.3倍。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间在16.5-17.6元之间，相对于公司目前股价有9%-17%的溢价空间。考虑到公司业绩已迎来拐点，盈利中枢有望抬升，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险。

浩洋股份：加速外延扩张，主营经营趋势向上

浩洋股份(300833)
    事件：公司近期拟以现金266.86万欧元收购荷兰Follow-Me的66.67%股权。
    强强联合，成长边界扩张。Follow-Me深耕舞台演出智能追踪赛道，首创舞台艺人实时三维追踪技术，推出手动追踪与全自动射频追踪两大核心成套系统，兼容全品牌灯光控台、音视频设备；产品系统兼容性强、部署灵活稳定、运维简便，可适配全场景、已广泛落地全球标杆演艺项目。25年/26H1Follow-Me分别实现收入201.28/110.13万欧元、净利润40.72/20.04万欧元。Follow-Me与浩洋现有灯光设备、全球渠道资源具备高度协同互补性，收购后将补齐公司舞台智能追踪控制类核心产品线，进一步加强综合竞争力。
    行业景气延续，经营趋势有望向上。Live Nation在26Q1收入增速达12%，活动相关递延收入同比+22%（公司历史上最大），票务递延收入同比+29%，公司表示数字化时代中、人们对真实人际连接的渴望从未如此强烈。受益于行业景气延续&地缘冲突影响减弱，我们预计浩洋股份Q2收入同环比均处改善趋势，其中同比低基数下增速有望超30%，H2业绩有望加速释放。此外，受益于规模优势显现、内部费用管控加强，汇兑影响下报表利润Q2亦有望高增。
    盈利能力或将稳步修复。26Q1公司毛利率高达56.8%，达到历史最高。我们预计表现优异主要系公司持续进行新品迭代，且品牌占比持续提升。表观净利率短暂承压主要系刚性费用仍存、中东冲突影响收入后摊销不足。公司积极对美国/丹麦SGM子公司进行资源优化整合、完善海外组织管理体系，并强化国际销售渠道建设，我们预计伴随SGM后续收入放量，整体费用管控有望进一步优化，驱动公司整体盈利能力逐季改善。
    盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.7、3.6、4.4亿元，对应PE估值分别为14.9X、11.0X、9.2X。
    风险提示：品牌扩张不及预期，新品市场扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

数控机床领先企业，液冷领域等机床驱动二次成长

乔锋智能(301603)
    核心观点
    2026年一季度归母净利润增长41.98%，费用率明显下降。公司2025年实现营收24.97亿元，同比上升41.88%；归母净利润3.51亿元，同比上升71.12%，主要系新培育产品批量销售、重点领域深耕及新建厂房投产所致。单季度看，2025年四季度营收6.26亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.75亿元，同比增长36.76%。2026年第一季度实现营收7.25亿元，同比增长51.76%；归母净利润1.06亿元，同比增长41.98%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为29.67%/13.90%，同比上升0.26/2.36pct，主要因为高端产品占比提升、提升运营效率导致费用率下降；2026年一季度毛利率/净利率位30.70%/14.34%。费用方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/3.40%/4.23%/-0.05%，同比分别变动-0.49/-0.93/+0.07/-0.67pct，费用管控良好。
    AI爆发导致日本机床供不应求，中国机床企业有望显著受益。据日本机床协会统计，5月日本主要机床公司订单高速增长，芝浦机械订单量39亿日元（同比+220%），津上订单量216亿日元（同比+250%），全日机床订单合计同比+37.4%，连续11月增长。过去日本机床需求上升往往由中国设备投资周期或北美航空/汽车投资周期单独拉动，此次订单高增主要因为全球AI发展带动高精度、高稳定的机床需求爆发。考虑到日本机床明显供不应求，国内优质机床厂有望接手外溢订单。AI算力爆发下液冷渗透率提升，液冷行业扩产需求旺盛，液冷设备正在快速起量。
    加速布局液冷新方向，扩产承接液冷机床需求。公司是国内中高端数控机床领域的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为立式加工中心、钻攻中心，下游包括3C、模具、汽零、工程机械等领域。AI液冷零部件主要为中小型机加件，对机床的需求以中小型机床为主，乔锋智能地处东莞，参考2025年年报，公司80%以上产品为立式加工中心、钻攻中心，产品高度适配液冷加工需求，已推出用于生产分流器、CDU、冷板、快接头等产品的6款专用机床产品，业务布局前瞻、技术积累深厚且客户资源优质，有望显著受益液冷需求爆发。2026年4月，公司发行11.5亿元可转债，其中9.8亿元用于数控装备和机床扩产，有望较好承接液冷加工的机床需求。
    投资建议：公司是国内领先的中高端数控机床装备提供商，主业稳健增长，同时积极布局液冷、人形机器人等新兴领域的机床产品。我们预计2026年-2028年归属母公司净利润分别为6.27/9.90/11.99亿元，对应PE27/17/14倍，一年期合理估值为155.70-181.65元（对应2026年PE30-35x），首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：液冷等新业务拓展不及预期风险、机床行业竞争加剧风险、核心部件供应及原材料价格风险。

2026年上半年业绩预告：券业首份业绩预告，扣非净利润同比增长164%到171%

国泰海通(601211)
    投资要点
    事件：国泰海通披露2026年上半年业绩预告，预计公司2026年上半年实现归母净利润200-205亿元，同比增长27-30%；扣非归母净利润192-198亿元，同比增长164-171%。第二季度实现净利润136-141亿元，同比增长290-304%，环比增长113-121%。2Q业绩大幅增长主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微、联讯仪器等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。
    财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2026年上半年市场日均股基交易额为3.3万亿元，同比增长99%。根据上交所统计，2026年1-5月沪市投资者平均每月账户新开户数为378万户，较2025年同期的245万户增长54%。融资融券余额为3.0万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。交投活跃下，预计公司经纪业务及利息收入同比大幅增长。国泰君安与海通并表后，经纪市占大幅提升，2025年经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024年为模拟合并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较年初+35%，市场份额9.8%。
    整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，2026年上半年双创IPO显著回暖，再叠加国泰海通合并后投行实力强化，2026年上半年IPO发行数量和规模分别排名行业第一和第三，其中IPO14家，募资107亿元；再融资（增发、配股）发行11家，募资474亿元。IPO储备数居前，截至2026年上半年末，公司A股在审项目50家，排名行业第一。
    科创投资大幅抬升公司业绩。考虑到2Q科创投资上涨较多，我们预计公司科创类直投+跟投均实现较高。长鑫科技、宇树机器人目前IPO已过会，预计将在3季度完成发行，将继续为公司带来较高投资收益。此外，公司也参与了超聚变、蓝箭航天等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。
    盈利预测与投资评级：市场延续活跃，双创IPO爆发，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为361/334/351亿元（前值283/307/330亿元），同比增长30%/-8%/5%，对应PB为0.97/0.92/0.87倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，2026年一季度末资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

国泰海通2026年中报预告点评：业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性

国泰海通(601211)
    业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性
    国泰海通披露2026半年度业绩预告，预计中报净利润200-205亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%至171%，2025年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2科创直投跟投贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE持续上行。考虑业绩超预期，我们上修2026-2028年归母净利润预测至321、360、400亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE为10.7、9.5、8.5倍，PB为1.0、0.9、0.9倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长
    （1）单Q2净利润135-140亿，相比2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增长71-76亿，科创跟投和直投放大权益弹性，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。
    （2）科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁定期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），预计增厚净利润28亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿，考虑折扣后（直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8亿。（c）直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿，40%直投折扣预计增厚净利润7亿。我们预计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的68%左右。
    （3）经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全业务线增长。2026Q2市场交投活跃，投行IPO业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。
    上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE持续上行公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储备项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司事件点评报告：东曹断供加速国产替代，锆铪一体驱动成长

三祥新材(603663)
    事件
    中国限制稀土对日出口影响，2026受到年6月全球氧化锆核心供应商日本东曹宣布暂停对华供应氧化锆粉体。
    投资要点
    传统锆材到半导体材料平台，国产替代正当时
    三祥新材成立于1988年，起步于电熔氧化锆等传统锆制品产业，经过多年技术积累和战略转型，现已发展为以核级海绵锆与氧化铪为核心的多元化新材料平台型公司。产品逐步覆盖核级海绵锆、电熔氧化锆、氧氯化锆等，并积极布局锆铪分离产线切入半导体高K介质材料赛道，建立了从锆原料到高端材料的全产业链布局。业绩上公司锆系列产品、铸改新材料业务2025年分别贡献9.74、1.24亿元，同比分别增长11.23%、4.33%。在海外核心供应商东曹对华断供的背景下，公司作为国内氧化锆行业头部企业有望扩大市场占有率，成为氧化锆国产替代的核心标的。
    半导体高景气度拉动锆铪产品量价齐升
    根据世界半导体贸易统计组织预测，AI和算力需求将拉动2026年全球半导体市场规模同比增长近90%。随着芯片制程不断向3nm、2nm迈进，传统二氧化硅栅介质因厚度逼近物理极限，量子隧穿效应导致漏电流激增，芯片功耗飙升、性能下降，成为芯片微型化的卡点。而以氧化锆和氧化铪为代表的high-k材料的介电常数可达20-25，远高于传统二氧化硅的3.9，这一特性使其能在等效物理厚度下实现更小的漏电流和更高的电容密度，有效解决器件微缩化带来的量子隧穿效应和漏电流问题。半导体行业的需求高增叠加上原材料涨价，氧化锆、氧化铪产品量价齐升，年内价格分别上涨27%和6%，氧化铪产品单吨价格逼近千万元。考虑到锆铪上游供给侧增量释放面临较高的技术与周期壁垒，价格中枢具备逐步抬升的基础。
    锆铪分离项目进展顺利，打开公司成长空间
    公司是全球最大的电容氧化锆和亚洲最大的工业级海绵锆生产商，目前拥有氧氯化锆（氧化锆前驱体）产能2.5万吨/年和海绵锆产能0.5万吨/年。公司2万吨锆铪分离项目预计将2026年底完成建设，预计建成后将新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆。2026年4月，公司锆铪分离产线已经连续产出电子级氧氯化铪及氧氯化锆产品。预计投产后将进一步打开公司成长空间。
    盈利预测
    半导体行业高景气度带动氧化锆、氧化铪量价齐升，随着公司锆铪分离项目投产，公司盈利弹性将进一步放大。预测公2026-2028年归母净利润分别为3.65、5.01、6.91亿元，当前股价对应PE分别为109.2、79.5、57.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

为什么我们认为芯碁微装是AI时代的“金铲子”

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：芯碁微装通过官方公众号披露，公司自研国内首台PLP2000板级封装直写光刻设备正式斩获先进封装头部客户订单，该设备最大支持600×600mm大板加工，可满足CoPoS、FOPLP、玻璃基板封装2μm量产制程需求，补齐国内板级先进封装曝光关键装备短板，标志公司泛半导体第二增长曲线实现商业化落地突破。同日全球PCB龙头鹏鼎控股发布定增预案，拟定增募资不超过96亿元，总投资127.3亿元投向AI服务器、高速光模块配套高阶HDI基板项目，建成后新增65.56万平方米高端基板产能，精准匹配算力产业链下游需求扩张节奏
    芯碁微装是AI算力时代底层“金铲子”，技术基因决定双线壁垒。当前PCB、先进封装行业处于AI驱动的高景气上行周期，芯碁微装核心价值源于与生俱来的半导体光刻技术底座。公司前身芯硕半导体曾承担国家02重大专项，深耕半导体直写光刻底层技术研发，在光学成像、精密运动控制、图形算法等核心领域，始终遵循半导体设备精度标准进行技术迭代。基于该半导体级LDI技术平台，公司形成自上而下的技术赋能逻辑：依托高精度光刻核心能力切入PCB、IC载板领域，形成技术降维优势。同时，公司布局先进封装设备属于光刻主业的技术延伸，是回归半导体本源的战略布局，全系封装光刻设备复用LDI底层技术平台，适配COPOS、FOPLP等主流先进封装工艺。依托统一的半导体光刻技术底座，公司实现PCB基本盘+先进封装第二曲线双轮驱动，是深度受益AI全产业链资本开支的核心金铲子标的。
    盈利预测与投资评级：6月26日公司正式登陆港交所，完成A+H双资本平台布局，此举不仅拓宽了中长期融资渠道，为半导体光刻装备研发迭代、全球化市场拓展提供充足资本支撑，也标志公司以全球半导体设备厂商为定位的战略升级正式落地；在此战略框架下，7月3日公司宣布首台COPOS板级封装直写光刻设备订单落地，是公司半导体光刻技术体系商业化的关键里程碑，印证了从PCB向先进封装延伸的技术路径具备扎实可行性，同时依托PCB业务稳固的基本盘与现金流，叠加资本平台赋能半导体业务加速突破，公司双线协同的成长格局持续夯实，长期成长动能不断增强。基于上述核心经营向好逻辑，我们上调公司2026-2028年营业收入预测为23.9/35.9/44.9亿元（前值23.1/34.6/43.3亿元）；上调公司2026-2028年归母净利润预测为6.33/10.62/14.11亿元（前值5.68/9.65/12.85亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险。

光通信技术迭代，无源MPO利润上行

太辰光(300570)
    2026光通信技术迭代之年：因算力与网络速率脱节，光通信技术将在2026年迭代至第六代，光网络速率将由目前的400Gb/s、800Gb/s提升到1.6Tb+/s，同时CPO技术由实验推向应用，伴随新技术的市场化，MPO（光跳线）的应用领域将获得进一步拓展。
    全球光连接领域龙头，市场深度绑定国际巨头：太辰光与USConec、SENKO牢牢占据了全球光跳线市场前三位，并且公司与美国康宁公司具有长达十六年合做关系，磨合出较强信任护栏，双方在北美AI数据中心供应链中具有深层共生关系，已经形成了“太辰光→康宁→英伟达/Meta等北美巨头”的稳固供应闭环，公司已成长成为北美CSP的Tier1核心供应商。
    硬核的技术优势：本次光通信技术迭代之后，未来市场将全面倒向插入损耗控制在0.35dB以内、甚至极其严苛的0.25dB以下的ULL（Ultra-Low Loss）高阶MPO组件，公司是全球仅有几家有能力生产ULL MPO核心部件MT插芯（MT Ferrule）的企业之一。
    MPO应用领域双向扩展:1.6T时代不仅12芯MPO将被替代为16、24芯直接增加单位MPO价值，而且在MPO应用市场也将双向扩张：在计算集群间(Scale-Out)上的MPO应用将同步光模块市场的爆发式增长，在机架内部（Scale-up）的应用上，CPO等技术使得MPO向交换机机内应用进一步渗透，超高速信号传导带来的光进铜退，以及英伟达GB200系列大规模出货带来的NvLink、NvSwitch等光总线、光背板应用场景预计将大幅提升未来MPO用量及应用范围。
    投资建议：依赖在MPO市场以及技术上的强大护城河，公司在高速算力网络无源光连接领域的龙头地位难以撼动。公司未来成长性良好，首次覆盖给予公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

从全景龙头迈向智能影像平台，Luna打开第二成长曲线

影石创新(688775)
    投资逻辑
    手持影像是稀缺的高成长+情绪消费市场，处于快速扩容的成长期。1）记录与分享是人类底层且长期稳定的需求，具备情绪消费价值，手持影像产品契合当前的新消费趋势。2）手持影像市场是典型的供给创造需求，头部厂商通过产品创新解决手机无法高质量满足的细分市场需求，带动手持影像从小众需求向大众消费品跃迁。3）据IDC数据，2025年手持影像出货量1665万台，同比增长83%，预计2030年全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。
    影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司。公司以全景影像为技术原点，已完成"全景+运动+拇指"多极驱动的产品矩阵升级，2025年起加速拓品类推出无人机影翎A1、云台相机Luna，平台化雏形初现。支撑其平台化扩张的核心能力有三：1）可复制的隐性需求洞察与品类定义能力，2）可跨品类复用的算法中台（全景拼接、AI追踪、防抖、自动剪辑），3）Insta360+云服务带来的"硬件+软件+服务"模式升级。
    短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量。1）云台相机是被大疆Pocket系列验证过的高景气细分市场，根据群智咨询，2023年全球出货量仅120万台，2026年预计达1480万台，三年增长超11倍。2）影石延续产品差异化竞争，Luna具备”分离屏+头追功能”两大显性化创新，具备爆品潜力，有望贡献较大收入增量。
    中期视角：如何看大疆与其他潜在入局玩家的竞争？1）影石与大疆核心品类已进入全面竞争，过去一年大疆采取激进价格策略，但影石仍维持高增速与核心品类市占率第一。公司目前跟大疆财务数据层面较大的差异，也正是其未来巨大的成长空间2）OPPO、VIVO计划入局云台相机，我们认为有望进一步带动云台相机行业扩容，格局上预计形成分层竞争，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO主打性价比，头部厂商有望维持较高的产品溢价。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年公司实现收入159.0/245.5/353.0亿，归母净利润11.7/24.3/42.2亿元，对应PE46.0/22.2/12.8。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，未来几年有望维持收入高增以及业绩较大修复弹性，维持"买入"评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；存储价格波动；新品表现不及预期。

公司信息更新报告：2026Q2高尔夫球车销量超预期，剔除汇率影响后预计利润超预期增长

涛涛车业(301345)
    2026Q2高尔夫球车持续高增，贸易壁垒下持续受益，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2026H1预计实现归母净利润5.2~5.6亿元（同比+52%~64%），净利润5.16~5.56亿元（同比+52%~64%）。2026Q2预计实现归母净利
    润3.4~3.8亿元（同比+34~50%），增长中枢42%。高尔夫球车超预期增长，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52亿元（原值为12.14/16.42/21.59亿元），对应EPS为11.66/16.35/21.57元，当前股价对应PE分别为19.1/13.7/10.4倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。
    2026Q2高尔夫球车超预期增长，2026H2高尔夫球车月产能有望持续爬坡我们预计2026Q2整体收入增速超50%，具体拆分：（1）高尔夫球车（LSEV）：我们预计单季度销量超2万台，同比增速超80%。此外受益3-4月提价（3/4月出厂价平均分别提升200/500美金），提价驱动下预计2026Q2均价超50000元，同比双位数增长。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定。（3）全地形车：预计延续Q1增长趋势，大排量车型或已逐步投放。展望2026H2，2026Q3月产能有望逐步从7000台爬坡至8000台，年底月产能有望逐步达到1万台，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。
    剔除汇率影响后利润率保持提升趋势，继续看好政策收紧下公司份额提升盈利能力方面，预计Q2汇兑损失与Q1相当（同期Q2有汇兑收益），汇率预计对毛利率也有一定扰动，剔除汇率影响后预计Q2中枢利润率保持提升趋势。中期维度，我们继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州、德克萨斯州向其他地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。根据我们跟踪数据，年初以来Evolution/ICON/EZGO等品牌份额持续下降，其中Evolution门店覆盖率持续降低。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，仍然可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。
    风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

新股覆盖研究：永励精密

永励精密(920136)
    投资要点
    6月24日有一只北交所新股“永励精密”申购，发行价格为19.28元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    永励精密（920136.BJ）：公司主要从事汽车用精密钢管及管型零部件的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.08亿元/5.68亿元/5.40亿元，YOY依次为22.15%/11.72%/-4.87%；实现归母净利润0.93亿元/0.95亿元/1.09亿元，YOY依次为53.92%/2.00%/15.03%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期减少1.94%至4.81%，归母净利润同比增长62.34%至78.17%。
    投资亮点：1、公司是国内汽车用精密钢管及管型零部件的核心供应商，在底盘减震器细分应用市场占据龙头地位。公司自1989年成立以来，深耕汽车用精密钢管及管型零部件三十余年，是国内较早进入汽车用精密钢管行业并形成规模化生产的企业之一。目前，公司产品已广泛应用于汽车底盘系统、转向系统、发动机系统等汽车核心分总成组件；其中，底盘系统收入占八成以上，并聚焦底盘减震器配套管件以打造产品差异化优势，涵盖高强度双筒减震管件、单筒减震管件等。凭借在细分领域的精耕细作，公司已与天纳克（TENNECO）、比亚迪、万都（MANDO）、安斯泰莫、蒂森克虏伯、汇众萨克斯、凯迩必（KYB）及江苏博俊等国内外知名汽车零部件供应商、整车厂达成长期稳定合作，前两大客户天纳克与比亚迪更是稳定贡献过半营收，整体客户结构优质稳定；同时，由于新能源汽车较传统燃油车对底盘轻量化、高精度精密管件有着更高需求，公司自2018年便前瞻切入新能源汽车配套领域，目前应用于新能源汽车的占比接近60%，基本覆盖国内一线新能源车企及其主力车型，为其业绩稳定向好提供有力支撑。根据公司招股书测算，在全国整车配套市场，2025年公司汽车减震器管件产品的市场占有率约31%。2、公司继续围绕汽车轻量化、电控智能化等需求，相继推出电控减震器管件、空心稳定杆管件、电磁减震器管件及双阀电控减震器管件等新产品。公司持续丰富管件产品品类，相继推出电控减震器管件、空心稳定杆管件、电磁减震器管件及双阀电控减震器管件等新产品；其中电控减震器管件与空心稳定杆管件进展较快，而电磁减震器管件与双阀电控减震器管件目前尚处于在研阶段。具体来看：（1）电控减震器是智能化底盘系统的核心部件之一，随着技术的提升及成本的有效控制，已由高端车型逐步向中高端车型渗透，成为汽车销售的新卖点；公司深度参与龙头厂商天纳克的电控减震器配套部件的开发，生产出电控减震器独有的工作缸（泪滴）、贮液筒、第三筒等产品并最终供应于理想等高端国产新能源汽车品牌，2025年公司电控减震器管件的收入已突破6000万元。（2）稳定杆是汽车悬架中的一种辅助弹性元件，公司开发推出了代替实心稳定杆、重量更轻的空心稳定杆管件，目前已完成空心稳定杆的工艺开发、疲劳测试及客户检测，并且通过了索格菲、华纬科技、美力科技和广州华德等客户的供应商审核并实现供货。此外，公司还拟通过“新增年产360万套汽车转向管柱系统项目”，助力公司在转向系统领域由部件供应商向系统供应商升级，进而打开更高附加值、更高技术门槛的增量市场。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取立万精工、华纬科技、凯众股份为永励精密的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为11.38亿元，平均PE-2025（算术平均）为37.56X，平均销售毛利率为24.67%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：康美特

康美特(920189)
    投资要点
    6月29日有一只北交所新股“康美特”申购，发行价格为8.14元/股、发行市盈率为12.73倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    康美特（920189.BJ）：公司主要从事电子封装材料及高性能改性塑料等高分子新材料产品的研发、生产、销售。公司2023-2025年分别实现营业收入3.84亿元/4.23亿元/4.69亿元，YOY依次为12.56%/9.99%/11.07%；实现归母净利润0.45亿元/0.63亿元/0.85亿元，YOY依次为-5.88%/38.92%/36.09%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长7.08%至18.00%，归母净利润同比增长12.72%至29.63%。
    投资亮点：1、公司是我国LED芯片封装材料的核心供应商之一，已率先实现MiniLED新型显示封装材料产业化，产品技术整体达到国际先进水平。公司自2005年成立起深耕高分子新材料领域，并于2009年开始切入电子封装材料赛道，主营LED芯片封装用电子胶粘剂；目前，公司产品已全面适配各类LED芯片封装形式，且性能指标比肩国际头部厂商，多款代表性产品更是率先打破美国道康宁等在高性能LED封装胶领域的垄断；客户方面，公司已与欧司朗、Dominant、鸿利智汇、三安光电等国内外头部企业达成合作，成功导入TCL科技、京东方、小米等知名终端品牌，其中小米还通过小米长江间接持有公司股份，充分彰显公司行业地位。当前，Mini/MicroLED等新一代主流显示技术产业化提速；公司早在2018年便率先布局，多款MiniLED有机硅封装胶产品已依托原有优质客户资源实现量产应用，同时持续与三星、LG等终端客户及其上游封装厂商进行业务洽谈；2023-2025年，公司MiniLED背光模组相关产品销售收入年均复合增速超70%。此外，针对MicroLED显示技术，公司也已配合多家厂商开展芯片键合及保护、芯片封装等环节所需胶材的开发，着力搭建完善的前沿产品管线。2、公司积极向集成电路先进封装材料领域延伸，相继推出多款半导体封装材料，并于2025年设立子公司浙江康美特承载新业务发展。随着公司在LED芯片封装用电子封装材料领域持续突破，公司在有机硅封装材料及环氧封装材料核心成分的分子结构设计、自主合成、配方结构设计等方面积累了丰富的研发经验及技术优势，具备向其他半导体芯片封装业务领域进一步拓展的能力。目前公司正在开展集成电路先进封装用环氧塑封料的研制，同时储备产品还包括半导体器件用电银胶、IGBT有机硅/环氧封装胶、有机硅塑封料（SMC）等多款应用于半导体器件包封、芯片粘接环节的先进半导体封装材料，均具备广阔的市场应用前景；产能布局方面，公司已于2025年1月设立全资子公司浙江康美特，并启动了集成电路先进封装用环氧塑封料生产线的建设。
    同行业上市公司对比：选取华海诚科、德邦科技、世华科技、安集科技、会通股份、南京聚隆、银禧科技为康美特的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为24.49亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为43.89X，平均销售毛利率为31.45%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长期成长

嘉元科技(688388)
    投资要点
    高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先。公司深耕电解铜箔领域二十余年，已成长为国内高性能锂电铜箔的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心、向高端电子箔延伸，当前高端锂电铜箔市占率达50%，并推动4.5μm极薄箔及HVLP高频高速电子箔国产替代。客户端，公司与宁德时代等头部电池厂深度绑定，客户结构高度集中于头部锂电企业。26Q1公司实现营收34亿元、同比+74%，归母净利润1.21亿元，同比+393%，单季利润已超2025年全年总和，业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。
    锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，我们预计2026年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%，2027年进一步增至197万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026年行业供需平衡率回升至93%、2027年达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。
    铜箔主业量利齐升，参股恩达通打开估值空间。铜箔主业方面，量端公司扩产节奏谨慎、产能释放克制，截至2025年底总产能13.5万吨，我们预计2026/2027年底升至17.5/20万吨，2026年总出货量同比+61.6%；价端加工费中枢上行、成本端高开工率摊薄制造费用并持续内生降本，公司铜箔主业量利齐升。同时公司高端电子箔、固态铜箔双线突破，2026-2027年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能。此外，公司于2025年8月以5亿元投资光模块企业恩达通、持股13.59%，切入AI算力高景气赛道。受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通2026年利润有望达9.6亿元，以AI算力期权重估公司成长曲线，打开估值空间。
    盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔业务量利持续修复、电子电路铜箔高端产品验证及放量稳步推进，2027年利润弹性有望进一步释放。我们预计公司2026–2028年归母净利润10.8/16.7/22.7亿元，同比+1789.8%/+54.8%/+35.9%，对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术研发迭代风险、泰金新能/恩达通投资收益的波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。

甬立芯峰，矽创佳绩

甬矽电子(688362)
    投资要点
    拟投资103亿元投建三期，加码多维异构先进封装。为抓住行业发展机遇，进一步提升公司整体实力和市场占有率，公司拟在中意宁波生态园投资建设“微电子高端集成电路IC封装测试三期项目”，并与中意宁波生态园管理委员会及中意宁波生态园控股集团有限公司签署《投资协议书》。本项目计划总投资金额103亿元，包含土地出让金、厂房建设及设备购置费等，主要生产产品线包括BUMP、2.5D、FC类、WB类等。2025年，公司先进封装产品线客户群稳步扩大，通过实施Bumping项目已掌握RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，相关产品线均已实现通线，基于硅转接板和硅桥方案的2.5D产品均实现客户送样，目前正在与部分客户进行产品验证。本项目的实施，有利于提高公司在高端芯片封装领域的研发能力及落地产业化能力。
    员工持股计划设立营收与HCOS量产考核目标。公司2026年员工持股计划（草案）将首次授予对象划分为三类持有人，其中第一类持有人355人、第二类持有人46人、第三类持有人21人，激励范围合计覆盖422名中层管理人员、核心技术及业务骨干。第一类持有人以公司营收增长作为核心考核标准，以2025年营收为基数，2026、2027、2028年营收增速分别需不低于21.87%、47.78%、70.52%；第二类持有人公司层面考核目标为持续对HCOS系列技术的工艺开发优化，要求2026年完成不少于1家客户产品点亮、2027年实现不少于2家客户量产、2028年落地不少于3家量产客户；第三类持有人同时适用第一类持有人与第二类持有人的公司层面业绩考核指标。本次计划股份来源于公司回购专户，受让单价31.10元/股，锁定期12个月后分三期分批解锁，通过分层差异化考核绑定核心人才助力先进封装业务发展。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入55/70/85亿元，归母净利润2.0/3.8/5.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品未能及时升级迭代及研发失败的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，存货跌价风险，毛利率波动风险，市场竞争风险，行业波动及需求变化风险，全球经济波动的风险，产业政策变化风险。

业绩预告超预期，超临界CO2长坡厚雪

广钢气体(688548)
    事件
    7月2日，公司发布26中报业绩预告，26上半年预计实现收入12.5-14.5亿元，同比+12~30%；归母净利润预计实现2.2-2.8亿元，同比+87~138%。单二季度预计实现收入6.4-8.4亿元，同比+14~49%，环比+6~39%；单二季度预计实现归母净利润1.3-1.9亿，同比+110~208%，环比+40~105%。
    经营分析
    业绩预告超预期，电子大宗气投产与氦气涨价共同推动业绩增长。根据业绩预告，公司26上半年业绩增长主要因为前期投建电子大宗气体项目陆续投产供气，以及全球氦气供需格局发生变化并造成全球氦气价格上涨。
    国内存储加速扩产，公司竞争优势凸显。公司通过长期技术迭代与客户开发，已经在电子大宗气领域实现多领域客户布局。根据公司上市反馈回复，集成电路领域，公司是长鑫存储的电子大宗气核心供应商，目前已签约并正在投产合肥长鑫二期、北京长鑫二期共13.9万Nm3/h项目，此外还与晶合集成、青岛芯恩、鼎泰匠芯等多个顶级客户形成稳定合作。根据公司公告，2024年12月，公司中标境内某集成电路企业的电子大宗现场制气项目，中标金额约为27.4亿元，合同期限15年。
    超临界二氧化碳业务长坡厚雪。根据2025年报，亚超临界二氧化碳兼具气体和液体的双重物理特性，具有极其优异的溶解能力，欧美半导体巨头已将其应用于硅片清洗，此法可极大提高半导体成品良率、降低污染和设备成本；公司自主研发亚超临界二氧化碳输送技术，打破海外垄断，成功突破多项关键核心技术瓶颈，相关科技成果已在北京广钢、安徽广钢等项目实现产业化应用。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润6.2/7.5/9.6亿元，同比+117%/+21%/+28%，对应EPS为0.47/0.57/0.73元，维持“买入”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产不及预期、竞争加剧、氦气供应波动、限售股解禁。

低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显

并行科技(920493)
    投资要点
    国内超算云服务龙头服务商，业绩持续高增长：公司业务以超算云服务为核心，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。2025年度，公司总营收稳健增长至11.10亿元，同比增69.56%，2023-2025年CAGR为49.64%；其中，超算云服务业务2025年同比增66.31%，占总营业收入的92%；超算云系统集成业务收入0.56亿元，同比增长278%，占总营业收入的5.1%。2026年一季度，公司收入同比增长117%至4.31亿元，盈利能力持续改善。
    超算云市场规模提升，智算池化、软硬件适配构建我国算力调度生态。全球AI算力市场正高速扩张，2026年全球AI优化服务器市场支出预计将增至3530亿美元（+26.2%），2025年中国云计算市场规模预计超1300亿元。2026年3月，我国大模型日均Token调用量突破140万亿。在算力资源需求快速增长情形下，“智算池化”破解算力效率瓶颈，软硬件协同带动算力一体化发展，算力资源配置均衡则依赖平台调度联通。
    公司独创“HPC+互联网”模式，算力+平台+应用三位一体：公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式，建立超算公有云服务平台。公司拥有18年超算技术积淀，自主研发Paramon/Paratune等核心调度平台。下游高校、科研机构、AIGC产业的发展持续驱动算力需求，为公司业绩提供强大驱动力。
    并行科技在算力租赁同行中估值较低，近期大力投入较新的算力资产。从算力资源看，并行科技拥有200万CPU核心、5万+GPU智能计算卡；从业务模式看，并行科技以"算力租赁+SaaS/MaaS平台+运维服务"三位一体，客户覆盖1300+家企业。我们选取利通电子、优刻得两家公司与并行科技做了详细比对，三家公司在算力资源获取模式、高端GPU占比、客户结构及核心定位上差异显著，并行科技在超算技术与MaaS生态布局方面具备优势，但估值偏低。今年以来截至2026年6月5日，公司公告的算力资产购买总金额为12.78亿元，主要以GPU算力服务器为主，并辅以CPU、内存、网络设备等，我们认为，公司布局专业，算力资产较新，未来变现能力有一定保障。
    盈利预测与投资评级：我们预计并行科技2026-2028年营业收入达15.08/18.70/22.09亿元，预计归母净利润分别为0.54/1.09/1.73亿元，按2026年7月2日收盘价，对应2026-2028年PS分别为
    4.52/3.64/3.08倍。横向比较，公司总市值、市销率PS也显著低于可比公司及其均值水平。公司在超算云服务领域潜力有待发掘，因此估值有望进一步抬升。考虑到公司赛道优质，盈利能力持续改善，我们首次覆盖，给予"买入"评级。
    风险提示：技术替代风险，人才引进和流失风险，数据泄露的潜在风险，研发风险，知识产权被侵害风险，实际控制人不当控制风险。

高端光刻胶放量在即，收购皓飞布局第二成长曲线

鼎龙股份(300054)
    事件描述
    6月12日，公司发布关于公司高端晶圆光刻胶产品取得日常经营重要订单进展的自愿性公告。公司年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑浸没式ArF及KrF光刻胶，并在客户量产产线顺利应用。因公司光刻胶产品性能稳定、使用效果良好，两家客户近期合计新增订单近1,000加仑。
    事件点评
    营收稳健提高，盈利高速增长。2025年，公司实现营收36.60亿元，同比增长9.66%，实现归母净利7.20亿元，同比增长38.32%。分行业看，公司核心增量来源于半导体材料及芯片领域，2025年实现营收20.86亿元，同比增长37.27%，占整体营收比重由2024年的45.53%提高至57.00%。其中，CMP抛光垫产品实现营收10.91亿元，同比增长52.34%；CMP抛光液、清洗液产品实现营收2.94亿元，同比增长36.84%；半导体显示材料产品实现营收5.44亿元，同比增长35.47%。
    半导体材料领域拓展顺利，多产品稳定放量。抛光垫领域，2025年首次实现单月销量破4万片，CMP抛光垫国产供应龙头地位进一步夯实。抛光液领域，铜及铜阻挡层、金属栅极等新品类上持续突破，多晶硅、氮化硅等稳步放量。半导体显示材料业务，YPI、PSPI销量双双增长，PSPI月出货量创新高。产能布局持续完善，仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线顺利投产并实现稳定批量供货，年产800吨YPI二期项目已如期完工并进入试运行阶段。高端光刻胶方面，业务加速突破，公司累计布局40余款高端晶圆光刻胶，近30款产品向客户送样开展验证测试，已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂客户的批量订单。
    布局锂电材料，构建第二增长曲线。公司以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入以锂电粘结剂、分散剂等关键功能工艺性辅材为代表的锂电材料行业。公司将发挥公司平台化优势、整合双方技术与研发资源、拓展业务边界，依托皓飞新材在锂电池行业客户的渠道优势，加快在新型导电剂、电极及隔膜粘结剂、固态电解质及新型界面材料等高端锂电辅材领域的布局节奏，构建公司全新业绩增长引擎。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收42.85/51.82/61.88亿元，同比增长17.1%/20.9%/19.4%；实现归母净利润10.57/13.63/17.19亿元，同比增长46.7%/29.0%/26.1%，EPS分别为1.11/1.43/1.80元，对应公司7月2日收盘价93.37元，动态PE分别为84.2/65.3/51.8倍，考虑到公司半导体材料领域拓展顺利以及收购皓飞新材带来的业绩增长，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    技术迭代风险：在半导体材料领域，下游客户对材料迭代升级的时效性、适配性要求较高，如果公司的技术升级迭代速度和成果未能匹配行业发展速度，未能及时满足客户变化的需求，则可能导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。
    新建成产线利用率不及预期风险：近年，公司陆续建成潜江CMP软垫产线、仙桃产业园CMP抛光液、研磨粒子及YPI、PSPI扩产项目、半导体先进封装材料产线、潜江高端晶圆光刻胶等产线。若行业出现阶段性波动、下游客户需求出现短期调整，可能导致新建产线放量进度略低于预期，对公司经营业绩产生不利影响。
    市场竞争加剧风险：公司业务持续发展与行业竞争情况密切相关，相关新产品开发存在潜在的参与者和竞争者，且材料技术快速更新换代，行业的需求和业务模式不断升级，未来可能对公司在相关细分材料领域的利润水平和卡位优势造成负面影响，从而给公司整体材料业务布局和生产经营带来不利影响。

首次覆盖报告：海外高毛利业务扩张，新业务减亏释放利润弹性

石头科技(688169)
    投资要点：
    投资评级与估值：预计公司2026-2028年营业收入227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%，归母净利润19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE为12.7X/9.7X/7.8X。按GMV计，公司为全球扫地机器人销额第一品牌，海外业务保持较高毛利，新业务由投入期逐步转向减亏，盈利能力进入修复阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。
    关键假设：扫地机及配件受益于海外渠道拓展与全球渗透率提升，预计2026-2028年收入同比增长17.0%/13.0%/11.0%至177.5/200.6/222.7亿元；洗地机、洗烘一体机和割草机器人继续放量，其他智能电器产品收入同比增长50.0%/35.0%/20.0%至52.6/71.0/85.2亿元。新业务减亏与毛利率回升带动集团净利率逐步修复。
    行业与公司分析：全球智能扫地机器人市场仍处扩容阶段，2020-2024年GMV年均复合增长率为20.6%，中国百户保有量显著低于美国与韩国。公司已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人，2025年营业收入186.9亿元，同比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，全球化经营与多品类布局同步推进。
    有别于大众的认识：市场认为公司主业盈利能力受到价格竞争持续挤压，2025年收入增长主要依靠中低端产品走量、规模扩张质量弱，境外收入占比过半、美国关税及海外需求波动可能使后续增长承压，我们认为：1）2025年利润下滑是境内市场投放与新品类培育期的正常表现，后续随着前期投入逐步转化为规模效应，以及高毛利的境外业务收入占比持续提升，盈利能力有望逐步修复；2）扫地机与其他智能电器销量同步增长，收入来源由单一品类向多品类扩展，26Q1新业务减亏使规模增长开始向利润改善转化；3）全球渗透率仍有提升空间，美国线下KA渠道提供明确的份额扩张路径，持续研发投入支撑产品迭代与品类拓展。
    股价表现的催化剂：新业务盈利修复延续；美国线下KA渠道覆盖继续扩大；割草机器人在欧洲市场放量。
    风险提示：行业竞争加剧、海外需求与关税波动、新品类减亏不及预期、渠道拓展不及预期。

北交所新股申购报告：纳米粉体装备“小巨人”，新能源+高端材料双轮驱动

龙鑫智能(920117)
    纳米粉体设备“小巨人”，卡位新能源电池材料加工赛道
    龙鑫智能是一家智能制造领域的国家级专精特新重点小巨人企业，致力于为新能源、精细化工、食品医药、资源再生利用等行业客户提供智能化工厂整体解决方案及高端智能装备。公司专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料的制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务；主营业务、主要产品一直围绕下游客户需求及行业发展趋势逐步迭代和延伸，历经二十余年发展，逐步形成了研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线三类核心业务。经过多年发展，公司积累了一批优质知名客户：磷酸铁锂材料领域公司与湖南裕能、贝特瑞、万润新能、国轩高科、宁德时代、容百科技、万华化学等磷酸铁锂/锰铁锂厂商建立了业务合作关系；光伏材料领域公司与聚和材料、帝科股份、苏州晶银等光伏银浆厂商建立了业务合作关系；涂料油墨领域公司与洋紫荆油墨、科德油墨、东来技术、麦加芯彩、金桥德克等知名油墨涂料厂商建立了业务合作关系。公司在行业内树立了良好的品牌形象和较高的市场美誉度。
    电池材料高开工率有力提升了上游粉体制造设备的需求
    超细粉体的材料粒度达到微米、纳米级时，其物理化学性质发生明显变化，体现出分布均匀、比表面积大、化学反应迅速等优良性能，可满足特定的制造需求。目前，超细粉体已成为新能源电池、精细化工、半导体/集成电路、食品医药等流程型行业不可或缺的原材料。受益于我国新能源汽车以及储能行业的发展，我国动力电池与储能电池的产量、装机量规模迅猛增长；2025年1-12月，磷酸铁锂电池装机量进一步增长至625.3GWh，占比达到81.2%。基于产能利用率提升及动力储能电池的增长预期，2024年以来磷酸铁锂厂商仍维持产能扩张态势，行业有望迎来新一轮扩产周期。高工锂电（GGII）预计，由于需求快速增长，预计2025年底中国磷酸铁锂行业产能利用率将提升至70%，而2025年11月，又进一步将中国磷酸铁锂行业全年开工率预期调整至80%。除了电池材料，公司产品也应用在在光伏导电浆料与油墨涂料等材料的生产过程中。
    关键专利与工艺诀窍构建护城河，可比公司PE（TTM）均值为100.13x。
    公司主要产品为研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线关键零部件多为自主设计生产，产品生产链条自主可控。核心技术广泛应用在核心部件的设计、生产、组装过程中；同时，公司掌握了研磨设备及配料搅拌分散釜罐的温度、细度、液位等生产线监测控制相关工艺诀窍（know-how技术），并通过自主研发软件、形成软件著作权。公司展现出较强的盈利能力，2025年毛利率为35.68%，净利润为18.65%，显著高于行业内其他公司水平；截至2026年7月2日，可比公司PE（TTM）均值为100.13x。
    风险提示：下游需求不及预期、生产成本大幅上涨、行业政策变动风险。

公司信息更新报告：业绩超预期，核心受益于数据中心交换机大幅增长

锐捷网络(301165)
    数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级2026年7月2日锐捷网络发布2026年上半年业绩预告，2026年上半年预计归母净利润6-7.5亿元，同比增长32.71%-65.88%，中值为6.75亿元，同比增长49.34%，扣非归母净利润5.85-7.35亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6亿元，同比增长46.02%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为4.77-6.27亿元，同比增长38.26%-81.74%，环比增长287.80%-409.76%，中值为5.52亿元，同比增长60%，环比增长348.78%，预计扣非归母净利润为4.73-6.23亿元，同比增长39.94%-84.32%，环比增长322.32%-456.25%，中值为5.48亿元，同比增长62.13%，环比增长389.29%。锐捷网络作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮，公司面向互联网客户的数据中心交换机业务已实现大幅增长。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从16.05、21.13、27.31亿元上调至20.82、32.96、43.72亿元，当前收盘价对应PE为45.6、28.8、21.7倍，维持“买入”评级。
    高密度交换机持续突破，前瞻布局NPO液冷交换机和CPO交换机
    公司交换机性能不断升级，预计2026年交换机产品结构中800G占比将进一步上升，800G产品继续放量。针对AI算力集群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。光通信领域，公司NPO/CPO技术路线并行，2021-2022年发布两款NPO冷板式液冷交换机和首款CPO交换机，2025年公司推出51.2T CPO交换机商用互联方案，为网络升级提供技术路径。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。
    商用交换机经验迁移，借助JDM白盒化渗透大客户
    互联网数据中心交换机产品迭代速度快，互联网客户推出自研产品常采用JDM方式，可发挥专业网络设备厂商的技术工艺、资源投入、工程化经验等优势。公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在芯片bug发现及规避方面的经验可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

业绩拐点将至，迈向千亿征程

致欧科技(301376)
    近况催化
    公司VC模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。
    经营分析
    收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。2025年公司收入87.01亿元，同比+7.1%，其中欧洲收入56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地区受关税政策扰动影响，收入25.88亿元，同比-10.3%，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面VC模式推进有助于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。
    成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从Amazon向OTTO、独立站、TEMU等多平台拓展，有助于降低单一平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。
    利润端：VC/VOC模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。2025年公司亚马逊VC收入占比由Q1约10%提升至Q4约25%，全年VC收入约13.1亿元，同比+131%。相比传统SC模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及FBA履约费用：欧洲VOC模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加VC模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着VC/VOC占比提升，平台交易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换驱动利润弹性释放，预计公司2026-2028年实现归母净利润4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%；EPS为1.24/1.62/1.99元。当前股价对应PE估值14.3/10.9/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。

涛涛车业：美国供应链快速爬坡，业绩延续高速成长

涛涛车业(301345)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润5.20-5.60亿元（同比增长52.0%-63.6%），扣非归母净利润5.16-5.56亿元（同比增长52.2%-64.0%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利润3.64亿元（同比增长42%），扣非归母净利润3.61亿元（同比增长43%）。我们预计26Q2美元对人民币汇率贬值或给公司造成汇兑损失，若剔除相关因素，表现或更佳。
    电动高尔夫球车：我们预计公司26Q2电动高尔夫球车销量有望实现高增，新品牌TEKO于25年9月首发，北美经销商门店已突破180家。品牌方面，公司持续推动与体育届明星合作，NFL黑豹队7名队员、篮球领域的球爹+三兄弟均已成为公司产品用户。价格方面，公司26Q2对电动低速车产品的批发价和终端零售价予以提高，保证盈利水平的稳定性。
    海外产能：公司按计划推进北美后续产线建设，目标是到2026年底将美国本土的月产能提升至更高量级。我们认为未来美国钢铝关税执行以及CBP调查收紧等因素或将显著提高美国以外地区电动高尔夫球等产品向美国销售的成本，而公司基于前瞻性布局打造的北美产能有望成为重要竞争壁垒，支撑市占率持续提升，未来成长空间广阔。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为20.1X/15.5X/12.1X，维持“买入”评级。
    风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

智能成就工业之美

天准科技(688003)
    投资要点
    多赛道布局视觉检测设备，光模块与PCB检测设备产业化推进。公司以AI装备赋能半导体、算力、智能终端、机器人等产业链，主营视觉量检测设备与具身智能方案，电子领域为全球视觉装备核心供应商，半导体布局晶圆前道纳米级量检测设备，同时布局智驾与机器人装备，助力工业客户提质增效；在光模块领域，公司推出VMU高精度影像测量仪用于高速光模块检测，最高600倍放大、测量精度1.4微米，可精准捕捉微小结构缺陷；面向PCB领域打造AOI-OL在线光学检测设备，具备1.6/1.6mil最小线宽/线距检测精度与630×730mm超大检测幅宽，搭载双面同步检测、全自动产线对接、水冷光源自动对焦等技术，可识别各类线路缺陷，已获头部厂商验证，构建了覆盖前道检测-中段制程-后道品控的全链路产品矩阵。
    增资苏州矽行，晶圆检测设备在手订单近7000万。为完善半导体检测设备战略布局、匹配苏州矽行业务扩张资金需求，公司联合苏州融享、元禾璞华等拟共同对参股子公司苏州矽行实施货币增资，本次增资总额2.2亿元，对应新增注册资本1558.7978万元；其中公司出资1.35亿元。苏州矽行2021年11月成立，主营晶圆前道缺陷检测设备与配套零部件研发、制造及销售，现已迭代推出适配65nm、40nm、14–28nm制程的TB1100、TB1500、TB2000三代明场纳米图形晶圆缺陷检测设备，产业化落地节奏清晰：TB1500机型已批量交付客户端产线用于量产质控，更高阶TB2000设备亦送至头部晶圆厂开展上机验证，截至2026年6月25日苏州矽行正在执行的销售订单及Demo订单合计6,887万元（含税）。此外，公司21年完成对MueTec公司的并购，不仅实现了半导体技术与渠道互补，还加速半导体微观缺陷检测新技术的构建及新产品上市的节奏。
    全域布局具身智能硬件软件，人形控制器订单持续放量。具身智能业务布局广泛，产品覆盖人形机器人、无人物流车、机器狗、Robotaxi、重卡、清扫车等多类载体；人形机器人核心域控制器业务增长显著，已取得智元、银河通用、傅里叶等头部厂商合计4650.71万元新增订单，无人物流车产品斩获两家核心客户量产定点，其余客户同步开展机型测试导入。软件层面，公司依托长期技术积淀自研商用车基础感知算法、机器人感知定位与自主导航算法套件，相关算法方案已在多家客户实现落地搭载。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为23.5/30.2/38.3亿元，归母净利润分别为1.8/2.5/3.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

全球化战略快速推进，首发算电岛把握AIDC发展机遇

特锐德(300001)
    核心观点
    公司是国内电力设备及电动车充电行业领军者。公司成立于2004年，成立初期专注于户外箱式电力设备业务、后创新推出预制舱产品；2014年公司开始布局电动汽车充电业务。公司既是国内最大的电动汽车充电设备制造商及充电网运营商，也是全球最大的高压预制舱变电站制造商。2026年6月，公司首发算电岛产品，延伸布局AIDC领域。
    电网稳步投资上行，全球化战略助推公司电力设备业务增长。AI用电需求激增、新能源发电占比提升以及老旧电网设备改造驱动全球电网投资上行，根据IEA预测，2026年全球电网投资将达到约5500亿美元，同比增长约17%。公司稳固国内基本盘，与两网、五大六小发电集团合作持续发展，并积极拓展海外市场、推动高压预制舱出海。2025年公司先后参与沙特、乌兹别克斯坦多个项目，海外收入13.62亿元、同比+189%，国际业务中标额超过12亿元，同比提升超50%，全球化战略快速推进。
    首发算电岛产品，打造高效算力中心供电解决方案。AI发展浪潮下，机柜功率不断提升，对供电系统提效降本需求迫切，传统交流UPS向HVDC、SST迭代发展。公司依托功率碳化硅充电模块研发技术经验，布局HVDC、SST等产品。基于电力设备领域优势产品和经验，公司首发算力中心高压交直流预制舱供电站“算电岛”，其具有高可靠性、高效率、低成本、绿电消纳等优势，适配AI算力中心建设需求。此外，公司与伊顿电源达成战略合作框架协议，共同打造面向新型算力与新能源场景的一体化电力能源方案。
    公司充电业务稳健增长。公司构建设备销售、充电服务、能源增值服务多元盈利体系。运营端，公司先发布局运营行业，场地、资金等优势明显；并提出“共建共享”运营模式，与合作方实现资源互利互享。制造端，公司具备模块与整桩一体化生产能力，充电桩销售持续增长。服务端，公司通过深度数据分析为广告主、地图服务商、保险公司、汽车制造商和银行提供广泛增值服务，如虚拟电厂、微电网、新能源后市场服务等。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司电力设备出海快速推进、充电业务稳健增长，首发算电岛把握AIDC发展机遇，业绩有望实现稳步提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.88/19.90/22.75亿元，同比+20%/+34%/+14%；EPS分别为1.41/1.89/2.16元，动态PE为24/18/16倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在47.1-52.8元之间，相对于公司目前股价有39%-56%溢价空间。
    风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

先进封装，芯连万象

长电科技(600584)
    投资要点
    盈利提速。2025年公司经营稳中有进，全年实现营业收入388.71亿元，同比增长8.09%；利润总额17.38亿元，同比增长5.42%；主营业务毛利率13.95%，同比提升1.07个百分点。2026Q1营收受行业周期影响小幅波动，盈利端延续改善态势，实现利润总额3.05亿元，同比增长12.88%。2025年全球半导体行业呈结构性修复格局，人工智能、高性能计算等领域需求保持强劲韧性，尽管传统消费市场复苏节奏分化、贵金属价格波动与部分材料供应紧张加剧封测环节竞争，公司仍坚持稳健经营与高质量发展主线，锚定先进封装与高成长应用赛道，持续优化业务结构、夯实核心技术能力，在稳固经营基本盘的同时为长期成长积蓄充足动能。
    投建高端封测厂，强化先进封装竞争实力。公司于6月25日发布对外投资公告，拟设立控股子公司在上海临港新片区“东方芯港”万祥工业园投建高端先进封测工厂，项目总投资78亿元，其中项目公司注册资本预计40亿元，剩余38亿元资金由其自筹解决。项目规划分两期建设，一期涵盖厂房建设、装修及核心设备投资，计划2028年下半年落地；二期将依据技术迭代节奏、市场需求变化及一期运营情况动态扩建产能。本次投资紧扣公司先进封装核心战略，将进一步完善产业布局、扩充高端封测产能，强化公司在先进封装赛道的核心竞争力，为长期成长筑牢产能根基。
    技术矩阵全覆盖，先进封装多点量产突破。公司已构建覆盖高性能计算、存储、汽车电子、智能终端、功率能源等核心赛道的全场景先进封装技术体系，核心工艺加速落地量产，全方位构筑行业竞争壁垒。高性能封装领域，XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺已进入量产阶段，通过工艺设计协同优化实现高密度异质异构集成，兼顾高性能与高能效，广泛适配AI、高性能计算、5G及汽车电子等高景气赛道；CPO解决方案将光引擎与ASIC芯片集成于同一基板，破解高算力场景带宽与功耗瓶颈，基于XDFOI平台的硅光引擎已完成客户样品验证，在封装集成、热管理等核心环节与多家头部客户深度协同。存储封测领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，32层闪存堆叠，Hybrid异型堆叠，25um超薄芯片制程能力，高密度封装和控制芯片自主测试等都处于国内和国际行业领先的地位，并且与全球前三大存储器制造商密切合作。汽车电子领域，作为大陆首家AEC会员封测企业，八大基地均通过IATF16949认证，技术覆盖车规全场景，报告期内车规封测工厂一期顺利通线，持续深化产业链生态协作。智能终端领域，公司依托3D SiP、AiP等技术巩固射频封装优势，多元APU集成方案适配各类消费终端，性能处于业内领先水平。在功率及能源领域，公司聚焦第三代半导体器件/模块与高性能计算封测业务，覆盖新能源发电、储能、工业电源、数据中心800V高压HVDC全场景；掌握新型散热结构、银烧结、双层DBC等先进工艺，具备多品类功率模块定制开发能力，可提供800V架构全链路封测解决方案。公司已实现基于SiP技术的2.5D垂直VCORE电源模块量产，通过垂直集成提升功率密度与热管理效率、降低电能损耗，同时配套控制器、DrMOS封装方案，一站式服务AIGC算力及通信电源场景。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入434/490/546亿元，实现归母净利润分别为20.5/26.4/32.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业波动风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

珠江啤酒首次覆盖：推进产品结构高端化，巩固华南优势地位

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒区域龙头，高端化产品结构保持竞争力
    珠江啤酒1985年在广州成立，2010年深交所上市，2025年迎来投产40周年。公司是华南地区啤酒龙头，华南地区市场市占率30%。公司核心产品早已由传统啤酒升级为纯生、雪堡等高端系列，通过经销+线上直销模式覆盖B2B/B2C客户。
    2025年公司省内酿造产能约230万吨，啤酒销量146万吨/+1.58%，实现营收58.78亿元/+2.56%，净利润9.19亿元/+10.62%，净利率创历史新高15.64%。华南地区收入占比95.66%；其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增长10.98%，贡献毛利81.48%。
    啤酒行业已进入深度存量竞争阶段，珠啤高端化战略提升行业市占率
    对比2013/2025年国内规上啤酒产量5062/3536万千升，下降30%，近五年产量稳定在3500万千升左右；2013/2025年国内规上啤酒行业销售收入1814/1800亿元，基本持平；规上利润总额分布为126/305亿元，同比增142%；吨酒收入分别为3584/5090元/千升，同比增42%。国内啤酒行业产量从顶峰下降了30%，收入几乎没变，利润上涨2倍多。
    伴随经济增长和消费升级，中国啤酒行业量减价增，已进入存量竞争、价值提升新阶段。啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的CR6销量市占率从2017年的75%提升至2025年近93%。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025年4.14%。
    产品研发创新实力卓越，满足消费者多样化需求
    1997年珠江啤酒推出国内第一款纯生啤酒，是国内纯生啤酒标准的发起者，以及制定的主要参与者之一。2000年推出国内第一瓶含活性酵母的白啤酒，在纯生和活酵母等多项技术基础之上，公司陆续开发高端化（雪堡）、鲜啤化（原浆）、精酿化（雪堡白/桃沁/世涛）、轻饮化（LIGHT/P9）等新品，公司产品矩阵丰富，满足消费者不断提升的多样化需求。
    2025年三大基地扩建完成，高端供给能力增强
    2025年产能扩建完成。2025年梅州珠啤、湛江珠啤(20万吨）、中山珠啤（30万吨）等产能扩建升级项目顺利完成。中高端供给能力加速释放，为业务扩张提供支撑。公司2025年经营现金流11.2亿元，资产负债率仅30.87%。分红率46.6%，股息率2.47%。现金在手充裕，2017年定增剩余24.4亿元资金可用于未来产能及营销扩张。
    稳定的股利分配政策回报股东
    公司实施持续、稳定的利润分配政策，2025年现金分红4.21亿元，既满足对股东的回馈，又要满足公司未来市场份额扩张和品牌建设需要，实现企业可持续发展与投资者回报的动态平衡。
    盈利预测及投资建议
    啤酒行业结构性变革，以及啤酒消费者的消费习惯演变，公司持续提高其高端产品占比，依托公司在华南地区深入人心的品牌优势与渠道优势，以及技术研发能力，“十五五”期间坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路，即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。短期啤酒行业成本红利仍在持续，中期华南市场人口与经济活力为公司提供持续增长基底，"十五五"产能扩建升级将打开公司中高端供给上限。我们预期公司2026-2028年预计实现收入61/62/64亿元，同比增长3.4%/2.7%/2.5%，预计实现净利润9.84/10.04/10.39亿元，EPS分别0.44/0.45/0.47元，估值分别为18X/17X/17X，公司最新估值18X，公司估值已创历史新低，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；啤酒企业加码华南市场布局，华南地区竞争加剧，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。

真金白银彰显信心 战略布局加深业务护城河

新疆天业(600075)
    事件：
    2026年6月29日，新疆天业（600075.SH）发布公告，控股股东新疆天业（集团）有限公司通过集中竞价方式首次增持公司股份143.84万股，增持金额599.90万元，并同步推出总额高达9000万元至1.8亿元的后续增持计划。
    投资要点：
    三轮增持接力，彰显国资大股东长期绑定决心。此次增持是控股股东体系内的第三轮增持行动。此前，一致行动人天域融资本于2024年2月至2025年2月完成首轮约8097万元增持；随后天业集团于2025年4月至2026年4月兑现第二轮近1.6亿元的增持承诺。本次第三轮增持计划周期长达12个月，增持资金除自有资金外，还获得了工商银行新疆分行最高1.62亿元的专项贷款承诺，资金准备充分。这种“连续增持、上不设价、下保底额”的操作模式，叠加“增持期间及法定锁定期内不减持”的公开承诺，传递出的信号十分清晰：控股股东与公司发展长期绑定的决心，以及对当前股价（公告日收盘价4.14元，市净率仅0.86倍）已严重低于公司的重置成本和内在价值的认识。
    行业低谷期的战略布局，锚定“煤-电-化”一体化壁垒。大股东敢于在业绩亏损时加码，底气源于对公司未来的信心。首先新疆天业坐拥“煤—电—电石—PVC—水泥”一体化循环产业链，成本优势比较突出。其次公司率先突破合成气制乙醇制乙烯路线，建成了25万吨乙醇及22.5万吨乙烯法VCM装置，实现了煤化工与氯碱化工的深度耦合，规避了电石法汞触媒的政策风险，同时也有望进一步加强公司的成本优势。
    景气度拐点渐近，收购上游资产进一步降低成本。2025年行业巨亏已导致部分中小落后产能加速退出，而2026年3月中东地缘冲突推涨原油及乙烯价格，带动PVC价格明显反弹。随着“双碳”及无汞化
    改造推进，过往PVC供过于求的格局将逐步缓解，预计公司2026年EPS有望转正。与此同时，公司拟收购控股股东旗下四家矿业公司100%股权，以进一步降低上游石灰石、工业盐采购成本，产业链一体化优势将再度强化。
    新疆天业控股股东在行业凛冬之际掷出的增持计划，是一次基于产业逻辑而非单纯财务投资的资本运作。它既体现了国有资本对旗下上市平台高质量发展的有力支持，也向市场传递了“公司价值正处于低估值区间”的研判。对于投资者而言，大股东的“真金白银”是其信心的体现，未来行业拐点的确认与公司综合成本的进一步降低，将加深公司作为行业龙头的护城河。
    盈利预测：
    预计2026-2028年，公司实现收入116.21、132.91、135.02亿元，同比增长10.80%/14.37%/1.59%。对应EPS分别为0.47/0.38/0.53元，给予可比公司26年16.06倍PE，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：
    市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落；
    政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快；
    经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。

梳理到位再出发，双十战略启新程

珀莱雅(603605)
    投资要点
    国货美妆龙头组织焕新，调整期已过，2026年有望重启成长。珀莱雅是首个营收破百亿的国货美妆龙头，2017-2024年营收/归母净利CAGR分别高达29.31%/33.93%。2025年受行业竞争加剧及团队、组织调整影响，营收/归母净利同比-1.68%/-3.50%，但净利率仍稳定在14%以上。2025年公司完成核心团队焕新，引入黄虎、孙培文、金昶、胡宁波等多位具国际美妆/快消背景的高管，组织升级为“品牌事业部+四大中台+职能中心”架构，并提出“双十战略”剑指十年内全球美妆前十。我们认为2026年组织梳理到位、人才储备充足，平台化与多品牌战略开始兑现。
    主品牌大单品持续迭代+渠道高端化，叠加市占率提升，长期空间广阔。产品端，红宝石、双抗、源力、能量四大核心系列2023年合计占品牌营收超55%，均以自研成分构建差异化壁垒，2024H2以来密集迭代并横向拓展防晒、男士、美白底妆，高客单套组带动客单价上行。渠道端，公司线上化率达95%+，天猫稳居美妆第一、抖音主动向中腰部达人与自营货架迁移，渠道结构更健康。空间上，2025年珀莱雅中国市占率2.5%，对标美/日/韩TOP1品牌2.6-3.6%份额，假设年均提升0.05-0.1pct，2030年主品牌报表营收有望达110-120亿元，增长空间广阔。
    内生多品牌矩阵高增，第二增长曲线加速成型。2025年子品牌合计收入占比由2024年约20%升至27.4%，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔、惊时多点开花，其中OR同比+102%、原色波塔+125%、惊时+442%。各品牌共享研发平台、供应链与数字化能力，降低试错成本、加快孵化周期，多品牌矩阵正成为继主品牌之后的核心增长引擎。
    外延并购花知晓，打开全球化彩妆新增长极。公司2025年以4.28亿元收购花知晓38.45%股权、2026年5月拟再收购12.55%实现控股51%并表；花知晓2025年营收17.26亿元、净利率16.2%，2023-2025营收和净利连续三年增速超50%。其差异化的洛可可童话+东方审美定位海外破圈，已入驻Ulta、Urban Outfitters等渠道，对标雅诗兰黛旗下Too Faced（2025美国市占率2.3%），仅美国单一市场中长期终端销售额有望超30亿元，叠加日韩、东南亚、欧洲市场，全球化空间广阔。
    盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和渠道优化下实现恢复性增长。内生品牌仍有较大成长空间，外延上花知晓并入后有望贡献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增长，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE分别为14/12/11X，估值底部区间维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求疲软；行业竞争加剧；管理层变动风险；大单品销售不及预期；公司并购、并表进展不及预期。

深度研究报告：专注继电器核心赛道，多品类拓展开启新成长

美硕科技(301295)
    投资要点
    深耕继电器赛道，多元布局驱动成长
    美硕科技成立于2007年，持续深耕继电器与流体电磁阀领域，主营产品覆盖通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、新能源继电器、通讯继电器及流体电磁阀等，应用于家电、汽车、光伏逆变器、充电桩、智能电表、工业控制等领域。公司股权结构集中稳定，五位共同实际控制人合计持股70.83%，均为核心管理层成员，深度绑定股东利益与经营决策。公司在家电通用继电器领域积淀深厚，与美的、海尔、格力等头部家电品牌建立长期深度合作，同时围绕家电客户延伸布局流体电磁阀业务，协同配套，构建起差异化竞争优势。
    电继电器行业景气上行，国产替代持续深化
    继电器作为电控基础元件，广泛应用于家电、汽车、工业控制等领域，全球市场规模稳健增长，预计2034年有望达204.6亿美元，2025-2034年CAGR约7.1%。下游需求呈现三重驱动：汽车销量增长与电动化高端化推动单车继电器价值量级跃升；光伏储能装机扩容与系统高压化拉动大功率继电器需求快速释放；家电出货复苏与智能家居渗透驱动继电器配套规模持续提升。行业竞争格局分层清晰，欧美日传统龙头在高端细分领域仍有优势，内资龙头全球市占率持续攀升，国产替代进程向纵深推进，为公司从家电基本盘向新能源、汽车等新兴赛道拓展提供了结构性机遇。
    稳固传统业务基本盘，积极拓展新兴成长赛道
    公司核心成长逻辑清晰：家电继电器基本盘依托头部客户深度合作与智能家居渗透，保持稳健发展，筑牢业绩安全垫；流体电磁阀业务共享家电客户渠道，交叉销售持续推进，配套比例稳步提升。在此基础上，公司依托继电器领域的技术研发与精密制造能力，针对性开发出适配储能PCS、交流充电桩、智能电表等场景的专用继电器产品，已成功切入多家新能源头部企业供应链；同时稳步推进汽车低压继电器产品认证与客户拓展，受益于汽车电动化、智能化带来的单车用量提升。随着高毛利的新能源与汽车类产品营收占比持续提升，公司盈利结构将持续优化，中长期成长路径清晰，业绩弹性逐步释放。
    投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年的归母净利润为0.57、0.91、1.28亿元，对应当前市值，PE分别为80.5、50.8、36.0倍。考虑到公司当前继电器业务体量较小，在家电基本盘的稳固支撑下，新能源、汽车等新兴赛道拓展顺利，未来业绩增速有望高于行业平均，具备较强的成长弹性，并且2027年起盈利将进入加速释放期，给予“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，新业务拓展不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，产业技术革新和市场转型风险。

锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破

诺德股份(600110)
    投资要点
    锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破。公司是全球领先的高性能电解铜箔专业供应商、国内极薄锂电铜箔龙头企业，专注于高端锂电铜箔、PCB电子电路铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。在锂电铜箔主业外，公司突破PCB高端电子电路铜箔，覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，加速高端国产替代。客户端，公司与海内外知名大型锂电企业建立了多年稳定的合作关系，在全球市场中占有较高份额。26Q1公司实现营业收入25.4亿元，同比+80%，归母净利润0.4亿元，同比+206%，成功扭亏，业绩拐点已现。
    锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，我们预计2026年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%，2027年进一步增至197万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026年行业需求产能率回升至93%、2027年需求产能率进一步提升，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。
    公司以锂电铜箔为基本盘，同步突破PCB高端电子电路铜箔。公司铜箔总产能约16万吨，包含3万吨电子箔，产线具备锂电/电子双向切换弹性，2027年有望优化至12+4结构，向更高利润的电子箔倾斜。2025年公司铜箔出货7.24万吨，我们预计2026年锂电铜箔出货11.5万吨，同比+59%；随着公司高端电子箔送样，我们预计2026/2027/2028年电子箔分别出货1.0/3.0/3.3万吨，结构向高价值产品切换。锂电铜箔方面，公司极薄化+功能化产品占比持续提升，2025年高端极薄产品占比约25%，公司预计2026年提升至50%，带动平均加工费上移；随着RTF/HVLP占比提升，电子箔平均加工费有望大幅上行，我们测算公司电子电路铜箔单吨利润有望由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨，贡献显著利润弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027年利润弹性有望显著释放，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE分别为38/16/12倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。

"汽车轻量化+通航飞机"双翼驱动，展翅拥抱低空新时代

万丰奥威(002085)
    万丰奥威：实行“汽车金属轻量化+通用航空/eVTOL”双主业发展：汽车板块拥有领军全球的镁合金压铸业务、国内第一梯队铝合金轮毂业务，配套全球主流车企，新能源配套占比持续提升。通航板块通过收购奥地利钻石飞机跻身全球活塞教练机前三，叠加收购德国Volocopter完整布局载人eVTOL、货运无人机，打通整机研发、适航、制造全链条。兼具传统零部件稳定盈利与国内低空经济政策带来的长期增长弹性。
    Volocopter：2025年3月万丰奥威以1000万欧元收购了eVTOL先驱企业Volocopter的核心资产，其旗舰机型Volocity在多地开展试飞，已进入TC取证最后冲刺阶段；VoloXpro是目前唯一“三证齐全”的亿航EH216-S的对标机型，可支持换电，已于2025年11月获得局方特许飞行证。公司有望多方面受益于此次收购Volocopter：a.继承其“DOA+POA”稀缺资质；b.旗舰eVTOL在适航认证中进程较快；c.在eVTOL领域具备先进技术；d.发挥国际整合经验，互补现有产品矩阵；e.低成本收购下的点石成金。
    钻石飞机：作为欧洲为数不多获批取得DOA的制造商，在全球拥有大量通用飞机研发与设计技术储备，在通航飞机领域常年排名全球前三。高价质量的高端机型订单增长贡献第二增长曲线，完成产品矩阵升级。另外，随着低空经济进入商业化前夕，或推动低空航空器驾驶员资格培训的需求，拓宽航校训练机市场，打开钻石飞机新的增长空间。
    汽车轻量化零部件：在"双碳"目标推动下，汽车轻量化已成为行业共识。镁合金密度较低，不仅仅具备更轻的重量可提高续航，同时具备导热好、减震抗噪、抗电磁辐射等优点。公司有望凭借全球化布局、规模效应、技术积累等竞争优势，通过产品升级和加速新能源车客户渗透，享受新能源车快速发展红利。
    盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.76亿元、13.18亿元、14.46亿元，对应P/E分别为21.56x/17.59x/16.04x，公司是"汽车轻量化+通航飞机"双主业龙头，轻量化零部件业务构成稳定的现金流基本盘，且作为A股少有的eVTOL整机公司，具备稀缺属性，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：航空器适航取证进度不及预期，低空经济产业发展和商业化进度不及预期，汽车行业周期与整车价格战风险，原材料价格大幅波动风险，国际贸易政策、汇率波动与海外交付扰动风险。

发行创作双端发力，影视龙头深入AI应用

中国电影(600977)
    5月21日-5月25日，第二十二届深圳文博会期间，中国电影（600977.SH）集中展示了AI导演创作平台、AI配音译制辅助系统、AI审核辅助系统等最新“AI+影视”研究成果。
    AI嵌入传统电影制作流程，助力全链路降本增效：公司作为覆盖电影制作到放映全产业链的影视龙头，旗下人工智能研究院已开发出多款可应用于影视制作的AI工具。这与谷歌DeepMind投资A24、Netflix收购InterPositive、米高梅设立AI影视工具研发部门的行动不谋而合。电影工业化的主要瓶颈在于成本易失控，中国电影通过推动AI在电影制作、宣发、放映全链条的研究和落地，有助于实现成本管控和收入提升。
    《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》有望激发创作业务弹性：公司出品的喜剧电影《欢迎来龙餐馆》由文牧野执导、沈腾领衔主演，预计将于2026年暑期档上映；重磅科幻项目《流浪地球3》分上下集，上部定档2027年春节档。此外，《年会不能停2！》已定档8月7日，《寒战1994》五一播出效果良好，《寒战1995》也预计将于年内上映。创作业务是主营业务中弹性最高的业务板块，多部高关注度影片有望带动创作业务持续升温。
    海外+国产内容供给充足，发行业务稳中求进：公司在全国发行市场中份额约78.38%，具有独特的牌照优势和议价能力。今年大型海外引进片丰富，《玩具总动员5》领跑端午档，《蜘蛛侠：崭新之日》《小黄人大眼萌3》《奥德赛》也将陆续登陆；国产片也有多部佳作集聚高关注度，国产黑马《给阿嬷的情书》票房超19亿元，周星驰执导的《功夫女足》将于7月上映，追光动画出品的《三国第一部：争洛阳》定档7月10日。中外优质内容供给充足，公司发行业务有望受益于国内外影片的双线驱动。
    盈利预测及投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入为55.80/65.74/68.80亿元，归母净利润为1.92/3.12/3.62亿元，对应PE为126/77/67X。基于公司未来三年内创作板块的优质项目储备，发行市场中外影片供给充足，以及公司在AI+影视领域的领先布局，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险。

全球风电紧固件龙头，剑指火箭一级供应商

飞沃科技(301232)
    投资逻辑
    基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道。据公司招股书，公司在全球风电预埋螺套单品行业市占率高达70+%，营收表现与下游风电新增装机容量强相关，同时受益于公司在风电全系列紧固件中扩品类、提份额的逻辑，在下游装机回暖背景下收入弹性相较同业更大（据GWEC，25/26/27年全球风电新增装机容量同比增速有望达40.7%/8.1%/4.8%）。公司25年全年营收25.68亿元（+43.05%）。
    斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商。3D打印将从提质、降本、减重三方面提升火箭发射成功率、降低发射成本、提高单次发射载荷数量，以回应目前太空竞争的“占频保轨”诉求。公司25年12月/26年1月/26年6月分别取得成都新杉/四川光合（出资3,180万元）/西安创航（出资4,320万元）的60%股权，并于26年1月与九霄云天合资成立飞沃银河，公司持股55%（飞沃银河后于6月成为为四川光合全资子公司），战略布局商业航天3D打印发动机、箭体制造业务。火箭制造业务技术工艺相对复杂，面向可回收目标需在极端工况下保持高可靠性与高精度，供应商切换成本高，因而具备交付&入轨经验的厂商可能出现马太效应。公司旗下成都新杉宇航曾面向天兵、中科宇航等多家头部火箭公司提供液体火箭发动机零部件3D打印服务；四川光合空间拥有国内多家入轨级商业火箭公司箭体结构件交付经验，占据领先卡位，未来有望整合团队资源向火箭产业链一级供应商转型，我们预计该业务增长斜率高。
    增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链。全球AI算力的爆发式催生高质量、连续性供电刚需，拉动燃气轮机市场规模扩张。目前公司已成功导入GEV、贝克休斯供应链体系，主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入31.2/39.2/53.9亿元，同比+21.3%/+25.7%/+37.7%；归母净利润分别为1.6/2.8/5.1亿元，同比+334%/+68%/+85%。采用市销率法，给予公司2026年10倍PS估值，对应目标价约296.27元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业拓展不及预期风险，高负债及现金流风险，限售股解禁风险。

26H1业绩预告点评：业绩大超市场预期，AI投资驱动&三年战略升级红利期已至

雷赛智能(002979)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.84~1.96亿元，同比+55%~65%，扣非净利润1.80~1.92亿元，同比+55%~65%，扣除股份支付成本的归母净利润2.19~2.32亿元，同比+70%~80%。其中，26Q2预计实现归母净利润1.12~1.24亿元，同比+78%~97%，扣非净利润1.10~1.22亿元，同比+76%~94%。公司收入利润实现大幅增长，业绩超市场预期。
    核心下游高景气带动订单大幅增长、内部降本维持利润率稳定、全年高增确定性强。中美贸易战缓和后，工控行业信心恢复，前两年被压制的需求集中释放，同时AI投资带动半导体、3C等行业需求超预期。公司步进&控制卡起家，深耕电子、3C等行业，相应下游市占率领先，并持续拓展半导体、锂电等行业。今年以来，公司订单大幅增长，同时在原材料价格大幅上涨的情况下落实“两提两降”策略，行业&客户&产品&方案走高端化路线，持续降低管理&生产&供应链成本，毛利率水平稳定。全年看，3C&电子&半导体等核心下游持续高景气，我们预计净利润有望同增50%+。
    人形机器人业务厚积薄发、打造第二增长曲线。公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机25年交付超过12万台，同增20倍以上，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”&星海图“产业链·远航伙伴奖”，在建产能200万台。行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。
    盈利预测与投资评级：考虑公司工控订单大幅增长，机器人产品出货有望持续增长，我们上修公司归母净利润至3.95/5.86/8.08亿元（此前3.11/4.08/5.53亿元），同比+75%/+48%/+38%，对应现价PE分别为51x、34x、25x，考虑到公司机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间

国城矿业(000688)
    投资要点
    事件：公司引入产业投资者吉利科技集团。建新集团与杭州吉城于2026年6月29日签署股份转让协议，建新集团（国城控股体系内的矿业投资平台）拟通过协议转让方式向杭州吉城（吉利科技集团实控）转让其所持有的国城矿业的流通股份5925万股，占公司总股本的5%。公司本次引入吉利科技集团作为产业投资者，吉利科技集团为新能源资源整合型企业，此前已布局上游铝、铁等资源，有望为公司带来优质产业协同。
    锂矿弹性逐步释放。公司截至26年6月持有金鑫矿业48%股权，未来股权比例计划提升至73%以上。公司现有100万吨采矿证，二期500万吨采矿证相关的储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，我们预计26年底之前可取得，我们预计28年年中竣工，29年达产，达产后生产成本可降至5万元/吨。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，若按碳酸锂价格15万元/吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，远期至29年公司权益出货我们预计达8万吨，弹性显著。
    钼价上涨弹性显著、全额控股后利润贡献将进一步放大。截至26年6月公司持有大苏计钼矿（国城实业）60%股权，计划26年内收购剩余40%股权实现全额控股。26年钼价上升至50+万元/吨，我们预计26年大苏计钼矿对应钼精矿出货0.7+万吨金属量，若按40万元/吨均价计算，我们预计贡献9-10亿元权益利润。此外，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持；钛白粉业务由于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨，Q1已转正，我们预计26年钛白粉业务可贡献2亿元利润。
    盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们预计2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元（原预期15.2/23.8/32.1亿元），同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。

一体化CXO平台持续深化 小分子CDMO商业化能力逐步验证

康龙化成(300759)
    主要观点：
    一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务入口与小分子CDMO转化共同构筑增长主线。公司是国内领先的全流程、多疗法、一体化的CXO服务商，在中国、英国、美国和新加坡布局28个研发中心和生产基地，可为全球客户提供全流程一体化的药物研究、开发及生产服务。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，公司持续巩固小分子药物研发与生产服务优势，并将服务能力拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗等新分子和新疗法领域。随着前端药物发现项目向后端CMC和商业化生产环节推进，公司一体化平台的客户黏性、项目延展和跨环节协同价值有望进一步体现。
    收入规模持续扩张，扣非利润修复与订单加速验证增长延续性。2025年，公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，反映主营业务盈利能力有所改善。进入2026年，公司订单端增长进一步加快，2026Q1新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供较强支撑。从业务结构看，公司已形成以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻布局的多元业务结构。
    行业需求修复与平台化趋势共振，一体化平台价值重新凸显。2022-2023年全球CXO行业景气承压后，融资周期与高基数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明；同时，MNC研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外包需求呈现结构性修复。随着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，客户对CXO服务商的要求正从单一环节执行，转向跨阶段协同、质量体系、全球合规和项目交付确定性。一体化平台能够在相对统一的质量体系和项目管理框架下推进跨阶段服务，降低数据移交摩擦和重复验证成本，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。
    实验室服务稳居公司第一大业务板块，前端项目入口的导流价值持续凸显。实验室服务作为公司收入与客户拓展基本盘，覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、药理药效、安全性评价及生物分析等多个环节。2025年，公司实验室服务实现收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%，对应毛利约36.79亿元，占公司总毛利额的比例约75.0%，仍为公司毛利贡献的核心基础。行业层面，实验室服务CRO的竞争重心正从单点服务报价、人员规模和交付效率，逐步转向多学科协同、全球质量体系和一体化项目承接能力；在供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化的背景下，具备客户基础、平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司实验室化学保持传统优势，生物科学与新分子类型打开增量空间，前端药物发现服务有望继续发挥客户入口与项目储备功能。
    小分子CDMO迈入项目兑现阶段，后期和商业化项目有望接力成长动能。小分子CDMO服务承接前端项目向后端开发及生产阶段转化的需求，伴随客户项目向临床后期和商业化阶段推进，有望成为公司收入结构优化和增长动能释放的核心方向。行业层面，小分子CDMO的核心壁垒已由单纯产能与成本优势，逐步转向项目管线、质量体系、复杂工艺开发、全球监管合规及商业化交付能力的综合比拼。2025年，公司小分子CDMO服务收入34.83亿元，同比增长16.50%；截至2025年末，公司小分子CDMO服务项目包括34个工艺验证和商业化项目、47个III期项目、271个I/II期项目和750个临床前项目，项目结构持续向后期推进。宁波和绍兴API生产车间通过FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化项目与国际监管验证陆续落地，后续产能爬坡和项目放量有望支撑该板块持续成长。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为20.15/25.00/30.33亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.65元/股，当前股价对应PE为27/22/18倍。考虑公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化API、制剂合作及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们首次给予其“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。

携手Snow Peak品牌有望打开第二成长曲线

比音勒芬(002832)
    Snow Peak公司概况和历史复盘：从高端户外装备制造商走向生活方式品牌，私有化后开启发展新阶段。1）Snow Peak创立于1958年，起家于日本燕三条制造业腹地，最初聚焦登山与露营装备，后在“恢复人性”“人生，野游”等理念驱动下，逐步从单一用品制造商发展为覆盖装备、服装、餐饮、居住提案、营地运营等领域的高端户外生活方式品牌。公司2014-2022年处于快速扩张阶段，收入曾连续多年双位数增长，2022年达到收入高峰期307.7亿日元（约15.79亿人民币），2023年同比回落16%。早期日本本土市场发展更为顺利，近几年海外市场占比上升。2）管理上，公司经历家族接班到职业经理人搭档制；股权上，公司2024年私有化，贝恩资本与创始人深度绑定；区域运营上，公司根据市场成熟度在日本、韩国、欧美和中国配置不同的直营、批发、电商与本地化组合。
    比音勒芬与SnowPeak合作前景：统一中国经营体系，释放品牌潜力打开第二成长曲线。1）2026年6月比音勒芬与Snow Peak、GAMSUNG达成战略合作，比音勒芬成为其中国核心战略合作伙伴，并统一负责中国市场推广、销售及渠道管理，合作范围覆盖日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。此次合作的意义一方面在于终结Snow Peak中国过去长期存在的“日本总部体系+韩国服饰授权体系”并行的双网络格局，缓解渠道割裂、门店体系不一致和品牌表达分散的问题，另一方面也有望更好的借助比音勒芬的资源和能力，使得三方在品牌于中国市场的快速发展中共同受益。2）从品牌定位与竞争格局看，Snow Peak主打高质感露营生活方式，与韩国户外品牌可隆和日本户外品牌Mont-Bell相比，其在国际市场拥有较高的美誉度与知名度，但品牌销售体量较低。可隆和Mont-Bell品牌近年来在中国市场发展迅速，相比之下SnowPeak存在诸多运营改善的空间，包括中国市场的门店密度偏低、门店落位质量欠佳、服饰品类渗透率偏低和低价产品销售比例过高等问题。若后续比音勒芬能针对其货品、渠道和营销进行有效梳理与赋能，Snow Peak品牌具有较大的发展空间。比音勒芬拥有近1500家优质门店资源、头部商圈落位能力和成熟零售数字化体系，当前已推动Snow Peak进入上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里等高端商圈，未来有望加快一二线核心城市扩张。同时，比音勒芬品牌具有丰富的高端品牌运营成功经验，与SnowPeak品定位也具有协同性。
    风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、加盟渠道库存风险、存货减值风险、多品牌孵化不及预期。