公司简评报告：业绩阶段承压，毛利率与现金流改善

中航西飞(000768)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降29.80%。 报告期内公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；归母净利率3.45%，同比下降0.10pct。 飞机产品收入139.96亿元，同比下降27.33%，占收入98.66%；毛利率8.26%。
    收入规模下降推升期间费用率， 经营活动现金净流出大幅收窄。 上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.16%、 2.71%、 0.27%和0.36%，同比分别+0.04pct、 +0.27pct、+0.01pct和+0.71pct。财务费用由上年同期-0.68亿元转为0.50亿元，主要系利息收入减少、汇兑损失增加，其中汇兑损失0.53亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金135.43亿元，同比增长166.65%；经营活动现金流净额-6.39亿元，较上年同期改善112.75亿元。
    国产大飞机配套交付稳定，产能建设有序推进。 公司是C909、 C919、 AG600及新舟系列等国产大中型民机的重要机体结构供应商，报告期内C909、 C919项目部件交付稳定并持续提升产能，交付进度满足客户需求； C929已中标后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包。公司围绕客户速率目标推进C919机翼装配产线工装设计、关键设备采购安装调试，并通过数字化节点管控和精益柔性生产提升准时交付能力。
    民机与国际转包业务持续拓展，技术创新夯实长期竞争力。 公司积极开拓民机与国际转包市场，空客A320系列机翼、机身项目交付速率稳步提升，并因A320机翼项目速率提升获得空客中国“上速率冠军”奖；上半年公司海外收入8.77亿元，同比增长3.89%。公司持续加强数智航空能力建设，依托大飞机创新原孵化“大飞机智能装配专业技术实验室”，“航空高端装备中试基地”获批建设，并前瞻布局无人运输、有人无人协同、复材结构件及增材制造等方向。
    投资建议： 公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。 考虑公司市场收入阶段性承压，我们调整公司预测2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、 13.67亿元、15.94亿元（原2026-2028预测为12.49/14.66/17.23亿元）， 当前股价对应PE分别为49.47/45.19/38.75倍， 维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险；国际贸易风险。

帝科股份2026年中报点评：低银无银产品出货快速提升，存储芯片业务快速增长

帝科股份(300842)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入116.64亿元，同比增长39.86%；归属母公司净利润0.37亿元，同比下降46.90%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长83.61%。2026年第二季度，实现营业收入50.97亿元，同比增长18.99%，环比下降22.38%；归属母公司净利润0.23亿元，同比下降35.86%，环比增长55.59%；扣非归母净利润-0.35亿元，同环比转亏。
    受到银点和汇率波动影响，非经常性项目亏损额度较大。报告期内，公司为应对采购成本、银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作，并进行了白银租赁业务。同时为应对汇率波动风险，公司择机购买外汇衍生产品。2026年上半年，受银点和汇率波动影响，排除与经营有关的有效套保外，公司持有与处置的相关金融资产和金融负债产生的非经常性损益项目金额约2.07亿元。
    高铜浆料出货持续提升，浆料加工费有望提升。报告期内，受到光伏行业需求波动影响，公司光伏导电浆料实现销售695.49吨，较上年同比下降20.95%。光伏行业低银无银趋势明显，公司与龙头客户合作率先实现的背面种子层浆料与高铜浆料两次印刷少银金属化方案，成功在TOPCon电池的大规模量产应用。2026年上半年战略客户已完成30GW产线改造并逐步爬坡，出货同比、环比均有较大幅度上升，下半年预计将有较大体量产能持续运行，出货量将进一步增长。高铜浆料加工费高于常规高温浆料，公司产品结构有望持续优化，带动光伏浆料业务盈利提升。
    存储芯片业务保持高增，一体化布局优势明显。报告期内，公司存储芯片业务实现收入约3.58亿元，同比增长89.54%，保持高速增长态势。公司持续强化“应用性开发设计——晶圆测试——封测”一体化产业链优势，推进新品产研。公司新产品重点布局SoC-DRAM合封类产品、CXL以及LPWDRAM（低功率高位宽存储芯片，或称Mobile-HBM）等端侧AI及AI算力相关产品。随着公司封测效率和成品利用率提升、新品落地，存储芯片业务有望保持高速增长。
    投资建议：公司高铜浆料处于加速放量节点，存储业务保持高速增长，短期银价、汇率波动不改中长期成长本色。光伏业务方面，随着公司高铜浆料加速放量，公司产品结构有望优化，盈利能力有望提升。存储业务方面，随着行业景气度高企，公司营收与盈利规模有望保持高增。受到银价与汇率波动影响，我们上调了营业收入预测，下调了归母净利润预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为232.77亿元、238.13亿元、248.62亿元（前值为207.75亿元、223.50亿元、238.88亿元）；归母净利润分别为2.05亿元、4.74亿元、6.72亿元（前值为3.74亿元、4.94亿元、6.87亿元），对应EPS分别为1.41元、3.26元、4.63元（前值为2.57元、3.40元、4.73元），给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、银价波动风险、市场竞争加剧风险、海外政策风险。

公司简评报告：业绩短期承压，新品放量可期

丽珠集团(000513)
    投资要点
    公司业绩短期下滑。2026年H1，公司实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%），经营性现金流净额17.63亿元（同比+4.50%）；其中，Q2单季度营业收入21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）。受部分产品降价的影响，公司业绩短期承压。
    成熟品种短期承压，新品放量可期。报告期内，公司消化道产品实现销售收入9.54亿元（同比-29.39%），促性激素产品实现销售收入12.06亿元（同比-21.13%），精神类产品实现销售收入1.53亿元（同比-51.62%），抗感染及其他产品实现销售收入1.28亿元（同比+77.41%），原料药及中间体产品实现销售收入16.11亿元（同比-3.04%），中药制剂实现销售收入5.21亿元（同比-34.83%），诊断试剂及设备实现销售收入2.70亿元（同比-27.78%），生物制品实现销售收入0.94亿元（同比-0.47%）。报告期内，公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等分别受到医保降价、集采降价的影响，销售收入出现不同程度的下滑；受流感高基数的影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑；同期，公司多个重磅品种陆续上市或新进医保，注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）今年首年执行国家医保；重组人促卵泡激素已于6月获批上市、注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望于年内获批上市；注射用阿立哌唑微球（1个月）也于今年首次执行国家医保，目前正在积极推进医院准入，随着多个新品种的上市放量，公司业绩有望逐渐企稳向好。
    盈利能力下降，研发加速推进。报告期内，公司销售毛利率61.28%（同比-4.74pct），销售净利率22.42%（同比-2.31pct）；销售费用率22.96%（-4.73pct），管理费用率5.37%（+0.60pct），研发费用率7.16%（+0.27pct），财务费用率0.25%（+2.88pct）。报告期内，公司优化调整营销体系，销售费用支出下降；受汇兑损失增加等，财务费用增加。公司持续加大研发投入，制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项；JP-1366片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；莱康奇塔单抗中重度银屑病适应症已纳入优先审评审批，强直性脊柱炎适应症也已获受理；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症上市申请已获受理。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为10.65/10.02/9.30倍。公司成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

业绩有所承压，海外业务快速推进打开成长空间

西子洁能(002534)
    核心观点
    合同履约延迟及投资收益亏损致业绩有所承压。2026年上半年，公司实现营业收入人民币24.74亿元，同比下降11.43%；实现归母净利润-0.50亿元，同比下降134.07%；扣非归母净利润-0.91亿元，同比下降170.95%。公司业绩下降主要系部分清洁能源设备及解决方案工程总包项目合同履约进度延迟，及联营企业赫普能源计提电力营运资产减值准备，导致按权益法计算的投资收益减少、资产减值损失增加影响所致。赫普能源主要业务是通过投资建设营运电蓄热锅炉、电化学储能等资产，以合同能源管理模式获取调峰调频辅助效益分成，2025年下半年全国各地政府能源主管部门陆续出台电力市场现货交易配套试行规则后，取消原调峰辅助服务市场，赫普能源与相关火电企业电力收益分成测算和重新谈判结果导致其调峰辅助服务实际结算收入大幅下降，不足以弥补电力调峰项目资产折旧成本。
    在手订单充足。报告期内，公司实现新增订单24.82亿元，其中余热锅炉新增订单7.56亿元，清洁环保能源装备新增订单3.48亿元，解决方案新增订单8.73亿元，备件及服务新增订单5.05亿元。截至2026年6月30日，公司在手订单60.32亿元。
    海外业务快速推进，收获多国订单。2026年2月，公司新德里OKHLA二期扩建项目2X500T/D垃圾焚烧发电机组设备合同预付款到位；7月与斯里兰卡头部能源企业LTL集团签署Kerawalapitiya三期350MW联合循环电站燃机余热锅炉供货合同，并与韩国BHI公司签署中东项目二期联合循环电站HRSG模块预中标协议；8月再次中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目，为公司第二批中标的北美合作项目。此外，公司完成了全球余热锅炉头部企业Nooter/Eriksen（NE）模块分包商资格年度审核，获取零不符合项巩固合格分包商资质。
    风险提示：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司投资收益及资产减值损失导致上半年业绩有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.02/5.56/6.64亿元（2026/2027年原预测为5.91/7.04亿元，新增2028年预测结果），同比增长-31%/84%/19%，对应当前股价PE为43/23/19倍，维持“优于大市”评级。

业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间

国电电力(600795)
    核心观点
    电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益6.45亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08亿元。基本每股收益0.169元/股，比上年同期减少18.36%。单二季度公司实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%，环比增长1.77%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.86%，环比增长15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。
    机组密集投产，贡献业绩增量。截至2026年6月末，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中中火电8302.30万千瓦，占比63.72%；水电1685.06万千瓦，占比12.93%；风电1067.48万千瓦，占比8.19%；太阳能光伏1974.28万千瓦，占比15.15%。2026年上半年控股装机容量增加350.26万千瓦，其中火电增加75万千瓦，水电增加172万千瓦，新能源增加103.26万千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能光伏增加85.30万千瓦。
    启动资产注入，打开成长空间。8月19日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中包括火电734万千瓦，水电620万千瓦。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027原为79.0/87.2亿元，新增2028年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价PE为15/13/11X，维持“优于大市”评级。

营收大幅增长，盈利能力抬升

气派科技(688216)
    事件：公司发布2026年三季报业绩预告，2026年Q3，公司预计实现营收3.30亿元，同比增长61.26%；实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。
    AI拉动封测需求，产品结构不断优化。受益于AI等新兴行业的发展，半导体行业周期逐步复苏，封测需求不断增加，公司2026H1实现营收5.18亿元，同比增长58.91%，26Q3单季度营收继续维持高增长趋势，预计达61.26%。同时，公司在继续深耕传统封装基础上，拓展高附加值应用，逐步调整产品结构.伴随公司产品销售价格上升，公司盈利能力不断抬升，2026上半年单季度分别实现毛利率10.57%，14.49%，季度提升明显。
    定增积极突破产能瓶颈，先进封装占比提升。公司业务主要包括集成电路封装测试业务、功率器件封装测试业务、晶圆测试业务。受益于公司业务规模扩张，公司产能利用率近年来逐年提高，2023-2025年，公司封装测试产能利用率分别为68.13%、80.57%、88.52%。2026年9月8日，公司发布了《2026年度以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》。公司拟使用募集资金1.10亿元，投入“高密度高性能芯片封测项目”。该项目建设完成后，公司将新增QFN/DFN、DFN（第三代半导体：氮化镓、碳化硅）、FC-QFN/DFN、LQFP等封装测试产能5.14亿只/年。将有效提升公司FC等先进封装产品的产能布局，加速公司产品结构升级。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年分别实现营收12.44、15.11、20.11亿元，实现归母净利润0.83、1.03、1.69亿元，对应PE44.25、35.50、21.65x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

有研复材(688811)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。
    深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚
    公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。
    金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增
    公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：
    1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。
    2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。
    3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。
    销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定
    2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。
    新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间
    公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。
    IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进
    公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。
    经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款
    2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。
    投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：
    1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升
    2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。
    3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

有研复材(688811)
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。
    深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚
    公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。
    金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增
    公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：
    1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。
    2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。
    3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。
    销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定
    2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。
    新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间
    公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。
    IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进
    公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。
    经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款
    2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。
    投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：
    1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升
    2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。
    3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

公司动态研究报告：鞋履主业逐步修复，布局车用丝杠和机器人零部件打造全新成长曲线

天创时尚(603608)
    投资要点
    国内中高端女鞋领先企业，加速布局新兴产业
    深耕鞋履主业二十余载，已形成以 KISSCAT 为核心的多品牌女鞋矩阵。1998 年，番禺高创鞋业有限公司成立并建立首条生产线，开始全面运营 KISSCAT 品牌；2004 年，广州天创鞋业有限公司成立；2016 年，公司登陆上交所主板；2018 年，公司创立国内首条时装鞋履 AI 自动化生产线，持续推进生产制造自动化升级。2026 年 3 月，公司控股股东变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根（慈兴集团董事长）。2026年6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，切入机器人关节模组领域；同年 7 月，公司以股权收购及增资方式投资安徽迅微精密工业有限公司，现持有其 37.04%股权，产业布局向滚珠丝杠领域延伸。
    公司主营业务为时尚鞋履服饰类业务，涉及时尚鞋履及配套产品的研发、生产、分销及零售。公司为时尚女鞋多品牌全产 业 链 数 字 化 运 营 商 之 一 ， 旗 下 拥 有 自 有 女 鞋 品 牌“KISSCAT” 、 “zsazsazsu” 、 “tigrisso” 、“KISSKITTY” ， 以 及 代 理 西 班 牙 中 高 端 女 鞋 品 牌“Patricia” ， 同 时 参 与 投 资 了 国 际 化 设 计 师 品 牌UnitedNude（UN）。2026H1 公司鞋履服饰产品的营业收入为5.0 亿元，占总营收的 97.9%。
    业绩开启修复，降本增效成果逐步显现
    营收逐步改善 ，利润持续增长。公司2021-2026H1营收分别为19.3/12.7/12.7/11.0/11.5/5.1 亿元，同比分别为+2.5%/-33.9%/+0.1%/-13.7%/+4.5%/-3.1%；扣非归母净利润分别为-1.0/-2.0/-0.4/-1.0/0.1/0.3 亿元，同比分别为+79.8%/-105.2%/+81.6%/-167.8%/+111.9%/+718.7%。2022 年营收大幅下降主要系消费需求减弱，公司关停亏损品牌和店铺，广告主预算缩减。2025 年起公司通过关闭低效店铺、优化人员结构及生产资源配置等方式持续降本控费，利润明显提升。
    毛利率稳步提升，降本增效成果显现。公司 2021-2026H1 毛利率分别为 56.4%/58.4%/62.1%/62.2%/60.1%/68.4%，整体呈上升趋势，得益于公司聚焦趋势品类、爆品打造和营销推广的 策 略 。 公 司 2021-2026H1 期 间 费 用 率 分 别 为54.1%/68.0%/61.4%/65.3%/55.8%/58.8% ， 同 比 分 别 为+0.7/+13.9/-6.6/+3.9/-9.5/-2.8pct；其中，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.5%/10.3%/2.6%/0.4%，同比分别为-2.5/+0.3/+0.1/-0.7pct。2025 年费用下降主要系公司关闭低效店铺，优化运营流程，融资贷款本金减少带动利息支出下降。
    依托控股股东慈兴集团，开拓精密传动业务
    新实控人深耕精密传动领域，产业资源助力公司切入丝杠赛道。公司实际控制人胡先根长期从事轴承及精密传动领域相关业务，其控股的慈兴集团成立于 1985 年，是中国机械工业500 强企业、中国轴承行业十强企业之一。慈兴集团长期专注于精密球轴承、滚珠丝杠等产品，产品主要应用于汽车、高端家电等多个领域，并长期大量出口欧美市场。目前集团拥有员工 3700 余人，年产值约 28 亿元，已形成较为成熟的研发、制造及客户体系。 2026 年 3 月，慈兴集团全资子公司安徽先睿完成天创时尚 19.95%股份受让，成为公司控股股东，胡先根成为公司实际控制人。控制权变更后，公司开始向精密传动及机器人领域拓展。
    经营端，2022-2025 年 1-9 月，集团分别实现营业收入14.97/18.03/21.56/15.90 亿元，分别实现净利润-0.28/1.65/2.20/2.42 亿元，营收和利润规模持续提升。
    研发端，集团拥有国家企业技术中心、国家级 CNAS 认证实验室，承担了诸如国家科技部 863 计划项目——“谐波减速器精密柔性薄壁轴承的研制与应用示范”在内的多项重大科研任务。
    制造端，集团在国内设有八家生产型子公司，在美洲、欧洲、等地设有销售公司与办事处，并在墨西哥和美国底特律建立了生产基地。
    客户端，集团已进入全球主流汽车 OEM 及 Tier 1 供应体系，客户包括耐世特（Nexteer）、法雷奥（Valeo）、比亚迪（BYD）和 GKN 等企业。
    参股迅微精密切入车用滚珠丝杠，线控底盘打开市场空间
    滚珠丝杠市场稳步扩容，国产替代空间广阔。滚珠丝杠具有传动效率高、精度较高、使用寿命长等优势，广泛应用于数控机床、人形机器人及汽车等领域。随着智能驾驶对底盘的要求不断提高，线控制动系统（EHB、EMB）、线控转向系统（SBW）、齿条式电动助力转向系统（R-EPS）、电子驻车系统（EPB）的渗透率持续提升，进一步扩大丝杠市场空间。其中，EMB 单车丝杠需求达 4 个，SBW、R-EPS、EPB 单车各需 1个。我们预测 2030 年中国乘用车销量为 3940 万辆，应用于汽车线控底盘的丝杠市场规模将达 179.5 亿元，2025-2030年 CAGR 为 18.6%。当前，全球滚珠丝杠市场主要由国际龙头主导，包括日本 THK、NSK，中国台湾上银科技，以及德国舍弗勒、Bosch Rexroth 等。从市场集中度看，2025 年全球前五大厂商合计占据约 51.3%的市场份额，国内企业在全球滚珠丝杠尤其是高端产品市场仍具有较大的国产替代空间。
    通过股权受让及增资取得迅微精密 37.04%股权，切入滚珠丝杠领域。迅微精密是专注于生产中高端汽车用滚珠丝杠用等产品的高新技术企业。自 2014 年起，公司积极开展车用滚珠丝杠及其组件的研发，产品成功批量应用于汽车制动系统、驻车系统、转向系统、变速箱换挡器等核心部位，是国内车用滚珠丝杠领域的核心企业之一。公司现有生产车间 7 个，已达成年产 800 万套滚珠丝杠副。公司自主研发了车用滚珠丝杠全自动装配生产线，是国内较早实现转向系统用滚珠丝杠批量生产的企业之一。滚珠丝杠生产线规模和自动化程度均处于国内前列水平，拥有品类齐全的滚珠丝杠用检测设备。
    客户资源丰富，丝杠业务向制动总成延伸。迅微精密已成为众 多 国 际 知 名 汽 车 企 业 合 作 伙 伴 ， 客 户 涵 盖 大 陆 集 团（Continental）、采埃孚（ZF）、伊顿（EATON）、翰昂万都（HL Mando)等。迅微精密为特斯拉全球产业供应链的上游参与者，以二级供应商身份向头部一级供应商供货，为其提供车载丝杠产品，共同服务于特斯拉的生产体系。在现有丝杠业务的基础上，迅微精密积极将产品拓展至刹车丝杠总成，目前该项目处于自主研发阶段，已与一级供应商签署供货框架协议，预计于 2027 年第三季度实现量产交付。
    经营规模稳步扩大，业绩承诺明确利润目标。迅微精密2024-2026Q1 分别实现营业收入 2.74/3.62/0.93 亿元，扣非净利润0.17/0.44/0.14 亿元，扣非净利率 6.2%/12.2%/15.1%，经营规模和盈利能力持续提升。慈兴集团承诺迅微精密 2026-2028年度扣非净利润分别不低于 5,570 万元、6,920 万元和 8,550万 元 ， 三 年 累 计 不 低 于 2.1 亿 元 ， 同 比 分 别+26.6%/+24.2%/+23.6%。
    整合丝杠产业资源，布局机器人关节模组
    慈兴集团 丝杠资源支撑，持续拓展机器人业务。慈兴集团收购的北美模具厂商 Drake 具备螺纹模具开发制造能力，丝杠关键设备自主可控。迅微精密丝杠产品已通过国内外指定供应商向北美等地区送样，并正通过执行器总成厂商进入全球头部客户供应链。同时，慈兴集团自身已将产品范围拓展至工业及人形机器人所需的柔性轴承、交叉滚子轴承、微型滚珠丝杠等精密传动部件，并于 2025 年以相关产品参加杭州国际人形机器人与机器人技术展览会，为上市公司后续拓展机器人产业提供技术及产业资源基础。
    依托精密制造能力，拓展机器人关节模组赛道。2026 年 6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，主要从事工业及人形机器人关节模组的研发、生产与销售，有助于进一步拓宽滚珠丝杠的市场空间及产品应用，并充分利用慈兴集团在长三角区域的产业资源以及轴承、滚珠丝杠领域的技术沉淀与研发优势。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 年收入分别为 11.8、12.7、13.5 亿元，归母净利润分别为 0.6、0.9、1.3 亿元，鞋履主业盈利能力持续改善，滚珠丝杠与机器人关节模组业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    滚珠丝杠与机器人关节模组业务低于预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

北交所信息更新：原材料价格上行毛利率短期承压，厨房小家电加大电商营销投放

鸿智科技(920926)
    2026H1，公司实现营收2.23亿元，同比增长2.47%，毛利率承压
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收2.23亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润98.93万元，同比下滑93.53%；扣非归母净利润为69.03万元，同比下滑95.41%；2026H1毛利率为13.34%，2025H1毛利率水平为17.73%。考虑到厨房小家电市场竞争加剧，原材料价格上行，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为0.20/0.28（原0.36/0.41）0.39亿元，对应EPS为0.23/0.31/0.44元/股，对应当前股价PE为42.4/30.7/22.1倍，看好公司积极拓展产品品类与电商等渠道推广潜力，维持“增持”评级。
    2026H1原材料价格上升、汇率变动致使毛利率承压，海运受阻存货增长公司积极拓展市场、深耕新兴市场领域，并坚持推进产品技术迭代创新，持续巩固市场份额，实现销售业绩平稳提升。公司核心主营产品收入结构保持稳定，电饭煲、慢炖锅、压力锅2026H1分别实现营收1.80亿元、2829.43万元、569.30万元，分别同比+3.86%、-9.58%、-33.75%。原材料价格上升、汇率变动等多重因素叠加影响，致使产品毛利水平略有下降。2026H1公司销售订单增加，公司加大原材料采购、组织生产并储备库存，以满足客户订单交付需求；此外，6月末因台风天气造成海运时效受阻、运力紧张无法按期装运出库导致存货增加，截至2026年6月30日，公司存货4046.04万元，比2025年末增长71.26%。
    持续推进线上渠道布局，加大电商营销投放力度
    2026年上半年，公司研发费用投入749.58万元，占营收比例3.37%，新增专利申请33项，其中发明专利15项、实用新型专利15项、外观设计专利3项；2026H1新增授权专利37项，其中发明专利10项、实用新型专利17项、外观设计专利10项。截至2026年6月30日，公司有效专利总量达222项。销售方面，2026H1，公司投入销售费用594.99万元，同比增长16.05%，公司持续推进线上渠道布局，加大电商营销投放力度，渠道推广相关投入相应增长。
    风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发创新风险。

业绩成长性持续凸显

风华高科(000636)
    投资要点
    营收净利双高增，二季度环比高增。2026H1，公司紧抓电子元器件行业景气上行机遇，聚焦高端转型与新兴市场开拓，主营产品单价同比提升，盈利能力与核心竞争力持续增强。报告期内公司营收及主营产品产销量均创历史新高，实现营业收入35.00亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.90亿元，同比增长74.01%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长68.84%。分季度维度，二季度归母净利润、扣非归母净利润环比一季度分别增长127.80%、126.60%，季度业绩弹性显著释放。
    研发成效显著，市场拓展多点开花。报告期内，公司坚持以市场需求为导向，持续深化“高效创新”工作机制，加速研发体系市场化、高端化转型升级，以技术创新构筑差异化竞争优势。公司聚焦AI算力、汽车电子等高景气赛道推进核心产品迭代，MLCC、电阻、电感等产品向高容、高压、高可靠、高精度方向持续升级，多款高端产品实现技术突破与量产落地；同时深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆等核心配套材料自主研发，核心材料自产率稳步提升，部分材料性能逐步追近国际先进水平，打破外部技术壁垒。市场拓展方面，公司瞄准重点行业与核心客户持续发力，汽车电子、智能终端、工控板块销售额分别同比增长30%、14%、54%，前十大客户销售额同比增长12%；超级电容器新品类市场开拓加速，销售额同比增长85%，AI算力、储能、低空经济等新兴赛道布局成效逐步兑现，国产替代进程稳步推进，整体业务结构持续优化升级。
    服务器赛道布局深化。公司持续发力新兴市场应用领域，将服务器赛道确立为未来核心成长方向，以市场需求为导向加快产品研发落地。针对新型服务器更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率的特性，以及供电系统电子元器件面临的高可靠性、高效率、高密度挑战，公司快速响应下游客户需求，已形成完善的产品配套方案。MLCC板块，公司推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，聚焦高稳定、高效率与小型化需求，具备低等效串联电阻特性，可在中高压环境下保障供电稳定；同时依托材料与工艺创新，产品可在105℃以上高温工况下维持长期可靠性，高压与高容中高压系列产品已广泛应用于服务器多相供电模块。合金电阻板块，面对服务器与GPU集群千瓦级功耗对电流检测精度的严苛要求，公司推出MF、MI、MT、MG、MS等系列合金电阻，凭借超低阻值、低温漂、高功率密度的核心优势，精准匹配服务器“大功率、高电流、高密度”的发展趋势；其中MG/MS系列专为高功耗场景设计，保障大电流下的稳定检测；MT系列作为开尔文检测电阻实现极高精度电流测量，确保GPU供电均衡；MI系列则以超薄封装适配高集成主板的空间需求。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入80/104/120亿元，实现归母净利润分别为9.2/16.4/19.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险；涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。

AI产品贡献弹性，盈利拐点已至

四会富仕(300852)
    投资要点
    公司PCB产品类型丰富，业绩表现亮眼。公司覆盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、埋嵌铜块基板等品类，满足下游领域对PCB的各种需求。产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等领域。尤其在以AI服务器、光模块等为代表的高频高速及高密度PCB领域，公司具备行业领先的研发与制造能力，能够精准满足新兴领域对高性能与高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的解决方案。2026年上半年，公司实现营业收入12.3亿元，同比增长43.4%，主要系工业控制、汽车电子和通信设备领域的增长拉动，实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿元，同比增长16.5%。
    工控、汽车电子板块实现稳健增长。公司持续深耕高品质PCB赛道，同步加大海内外客户拓展力度，精准把握下游结构性成长机遇。PCB作为电子产业基础核心载体，高稳定、高可靠品质是工控、汽车、算力硬件等高端电子产品的核心支撑。受益于工业数字化改造持续推进、新能源汽车渗透率快速提升、智能驾驶与人形机器人产业加速兴起，下游客户对PCB产品可靠性、稳定性要求持续升级。依托公司多年积累的高端PCB品质口碑，工控、汽车电子板块实现稳健增长。
    AI算力爆发带动服务器需求放量，公司持续提升高多层、高附加值产品营收占比，不断拓宽高端产品矩阵。为匹配AI算力硬件对高多层、高速传输的严苛需求，公司持续打磨高阶板材工艺，具备80层以上高多层板稳定量产能力；面向AI数据中心高速互联场景，完成800G、1.6T光模块专用PCB开发与小批量交付；针对人形机器人电机控制高精度需求，推出系列新型精密PCB产品并形成批量交付。公司通过布局AI服务器、光模块、高速连接器、人形机器人、智能网联新能源车等新兴赛道，在巩固传统优势业务基本盘的同时，前置开展客户对接、样品验证、性能评测与小批量试产工作，依靠稳定的高端产品交付、快速响应的配套服务持续获取客户定点与订单。当前各新兴业务均取得阶段性落地成果。2026年上半年，通信业务成为拉动整体营收增长的核心引擎；新兴赛道的不断拓展为公司长期高质量发展奠定基础。后续公司将持续发挥高端制造与全球化交付优势，深化头部客户合作，加速向AI产业链核心供应商转型。公司将Tenting列为核心技术路线，同时在泰国二期工厂导入mSAP产线，并行布局RCC与mSAP。
    拟定增扩产高多层、HDI线路板。公司拟向特定对象发行股票募集资金9.3亿元，全部用于“年产558万平方米高可靠性电路板新建项目——年产60万平方米高多层、HDI电路板项目（一期）”，项目总投资10.92亿元，募集资金投入占比85.1%。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入28/46/60亿元，分别实现归母净利润3.5/8.3/11.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；AI进展不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

新股覆盖研究：鸿富诚

鸿富诚(301716)
    投资要点
    9月10日一家创业板上市公司“鸿富诚”询价。
    鸿富诚（301716）：公司专注热管理、电磁屏蔽和吸波等先进电子功能材料及器件研发及产业化。公司2023-2025年分别实现营业收入2.60亿元/3.30亿元/7.07亿元，YOY依次为6.49%/26.62%/114.34%；实现归母净利润0.35亿元/0.71亿元/2.69亿元，YOY依次为-9.24%/104.38%/276.51%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比增长31.13%至39.33%，归母净利润同比增长28.67%至40.74%。
    投资亮点：1、公司系业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模应用的企业，同时也是国内极少数实现TIM1热界面材料小批量供应的企业。随着AI算力产业高速爆发，GPU芯片功耗持续飙升，传统风冷散热方案触及物理天花板，难以满足超高算力场景稳定运行需求；2026年，英伟达推出的新一代VeraRubin算力平台已全面切换石墨烯导热垫片，取代铟镓液态金属方案作为TIM2热界面主材。公司是行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片的企业，TIM1.5/2.0热界面材料已实现规模供应，同时也是国内极少数成功实现TIM1热界面材料小批量供应的企业；TIM1热界面材料作为芯片封装内材料，直接接触发热芯片，因此对其导热性能、机械性能以及稳定性要求较TIM1.5/2热界面材料更为苛刻。与此同时，公司石墨烯导热垫片产品正积极向数据中心、光通信等新兴领域拓展，覆盖AI服务器CPU芯片、AI服务器交换机、1.6T光模块、IGBT模块等新兴高增长、高附加值应用场景，部分前述场景预计于2026年进入量产阶段。2、公司在石墨烯导热垫片基础上，进一步研制出金属碳基复合材料；2025年金属碳基复合材料进入大规模量产，成为拉动公司近年业绩增长的重要引擎。2024年，公司基于石墨烯导热垫片，进一步开发出面向高功率AI芯片测试的金属碳基复合材料；该产品兼具低热阻、良好机械回弹性与界面稳定性，并有效解决了传统热界面材料热阻与复用性难以兼顾的行业痛点，目前主要应用于高功率AI芯片板卡的测试环节；2025年，公司金属碳基复合材料实现规模化量产落地，依托下游AI算力需求拉动，相关收入由2024年的不足50万元大幅增长至1.92亿元，成为公司收入增长的重要引擎。另据问询函回复披露，公司正积极开拓金属碳基复合材料液冷板测试项目，当前处于测试验证阶段；同时由于金属碳基复合材料兼具高导热与可重复使用的特点，适配高频插拔、高速传输的核心场景（如数据中心AI集群、800G/1.6T光模块，需兼顾耐插拔与导热），公司亦正推进相关客户拓展工作，有望打开新的业绩增长空间。3、公司股东实力雄厚，华为旗下哈勃科技为前十大股东，阿里云、通富微电、新易盛等行业龙头及深圳国资背景创投机构亦参与战略配售。据公司招股书披露，华为旗下哈勃科技持有公司4.11%的股份，为公司第六大股东；同时本次IPO战略配售阵容兼具产业龙头与国资创投，包括阿里云、通富微电、新易盛、东山精密（通过旗下苏州东山产业投资有限公司）等在内的产业链龙头参与配售，深圳市高新投创业投资有限公司、深圳市创新投资集团两家深圳国资背景创投机构亦战略入股。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取飞荣达、中石科技、苏州天脉、隆扬电子、德邦科技、阿莱德为鸿富诚的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为19.95亿元，平均PE-TTM（算术平均）为80.57X，平均销售毛利率为34.81%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

营收延续较快增速，AI应用商业化进程提速

昆仑万维(300418)
    事件：公司发布26年半年报业绩，26年上半年公司实现营收53.59亿元，同比+43.55%，其中，海外收入52.03亿元，同比增长51.21%；归母净利润10.88亿元，同比+227.17%；扣非归母净利润-4.58亿元，同比增长46.74%。其中26Q2公司实现营收27.89亿元，同比+41.63%；归母净利润19.75亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润4.34亿元。
    26H1营收延续较快增长，其中AI短剧业务收入高增。26H1公司营收增速较快，主要得益于AI短剧、Opera广告及AI技术商业化落地加速。分业务来看，26H1opera广告业务实现收入（20.33亿元，同比+41.93%）、短剧平台业务实现收入（15.35亿元，同比+163.28%）、搜索业务实现收入（8.30亿元，同比+20.12%）。公司利润端大幅增长主要系子公司艾捷
    科芯股权融资后产生14.79亿元非经常性投资收益。
    “4+3”AGI战略落地推进，AI业务布局进一步深化。公司继续围绕AGI与AIGC核心战略推进技术研发、产品迭代与全球商业化。视频研发方面围绕视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA模型为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设。此外，公司先后孵化AI大算力GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，两家企业独立发展，业务向模型与应用的产业链上下游延伸。
    投资建议：我们预计公司2026E-2028E归母净利润增速分别为+77.5%、+126.3%、+471.1%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。
    风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等

北交所信息更新：公司持续深耕电子产品领域+不断投放新产品，非车业务成为新增长极

建邦科技(920242)
    2026H1营收4.09亿元（+9.14%），归母净利润4031.48万元（-18.40%）
    2026上半年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长9.14%；归母净利润为4031.48万元，同比下滑18.40%；扣非归母净利润4000.99万元，同比下滑17.77%，毛利率26.90%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026年盈利预测，维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.00（原1.09）/1.22/1.31亿元，对应EPS为1.06/1.30/1.39元，当前股价对应PE为12.7/10.4/9.8X，公司持续深耕电子产品领域+不断投放新产品，非车业务成为新增长极，维持“买入”评级。
    公司持续深耕电子产品领域+不断投放新产品，汽车电子自产化成效良好
    公司充分利用自身的研发及人才优势，持续加大对汽车电子类产品、新能源汽车类产品的研发投入。公司将积极推进市场调研，紧跟汽车电子类产品、新能源汽车类产品需求快速发展的市场导向，加速技术对业务的赋能，不断开发具有更高科技含量“软硬件”相结合的新产品。此外，公司在游艇、摩托艇、ATV/UTV、辅助类智能机器人（非人形）、泳池产品等方向不断发力，打造产品“生态链”。
    2026上半年非汽车零部件业务收入达9150.33万元，同比增长10.80%，其中家庭庭院类产品贡献7567.68万元。汽车电子方面，公司积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，目前管理汽车电子SKU超400项，公司子公司拓曼电子已实现超200项汽车电子产品自产。2026年上半年公司汽车电子类产品实现收入3,619.52万元，同比增长43.38%。
    公司全球化布局加速，2026上半年泰国子公司实现100%控股
    2026年4月公司以全资子公司青岛拓曼电子科技有限公司购买控股子公司Q-Thai少数股东青岛埃恩迪汽车配件有限公司持有的5.45%股权。本次交易完成后，公司合计持有Q-Thai100%的股权，Q-Thai成为公司的全资子公司（部分股权间接持有）。泰国子公司积极开展铸造类汽车零部件的生产工作，2026年上半年对外销售铸造件7.51万件，实现收入1119.99万元，目前泰国工厂二期生产线安装进度已过半，两期合计拥有铸造线2条、加工线10条、组装线4条。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

公司深度报告：资源业务贡献核心增长，Alacran环评获批开发提速

金诚信(603979)
    公司营收达历史同期新高，矿山资源开发业务贡献主要增量
    2026年上半年，公司实现营收76.4亿元，较2025年同期增长约21.0%；其中矿山资源开发业务营收为41.3亿元，同比增长41.7%，矿服业务营收为34.2亿元，同比增长3.0%。同期，公司实现归母净利润16.1亿元，同比增长45.3%；实现归母扣非净利润16.1亿元，同比增长48.0%。我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调26.7%/11.7%至33.5/37.8亿元，并新增2028年归母净利润预测44.5亿元；对应EPS分别为5.37/6.06/7.14元，当前股价对应PE分别为13.6/12.0/10.2倍。维持“买入”评级。
    矿山资源开发业务持续扩张，中期矿产铜增量有待释放
    公司中期矿产铜（当量）产能约为18.9万吨，较2025年铜产量翻倍。其中，Lonshi铜矿是公司铜增量的核心。2023年投产的Lonshi西区设计产能为4万吨铜，而当在建的Lonshi东区项目建成后，Lonshi东西两区铜年产能将升至10万吨。Lubambe技改项目将优化矿山运营，矿山有望达到设计选矿产能250万吨/年，产能最高可达3.9万吨。哥伦比亚Alacran项目环评已获批，中期将为公司带来4.0万吨铜当量产能（其中铜产能为2.6万吨，金为1.2吨，银为11.9吨）。
    Alacran项目环评获批，项目开发加速推进
    2026年3月，公司为加快推进并主导Alacran项目开发，通过旗下子公司收购Cordoba矿业所持CMH公司50%股权。交易完成后，公司持有CMH公司97.5%股权并取得最终控制权。2026年5月，CMH公司旗下Alacran项目环境影响评估（EIA）获哥伦比亚政府正式批准。目前，公司已启动项目建设筹备工作，包括相关工程招标、征地，以及港口和物流公司的初选等。
    风险提示：项目进展不如预期风险；海外政策及法律法规变动风险，铜价及原材料价格波动风险

2026年中报点评：全球轨交装备龙头，后周期与海外业务开启新成长

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营收1316.82亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润79.91亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润74.08亿元，同比增长11.22%。2026Q2单季度来看，实现营收778.64亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润46.12亿元，同比增长10.01%，Q2毛利率21.20%，同比增长0.48个百分点。
    全球轨交装备龙头，铁路装备稳居世界第一，四大板块协同发展。中国中车由南北车合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年全球第一，同时是我国新能源装备骨干企业，业务覆盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。2026年上半年分板块看：铁路装备收入669.22亿元、同比增长12.09%；城轨与城市基础设施收入175.93亿元、同比增长1.10%；新产业收入455.47亿元、同比增长11.82%；现代服务收入16.20亿元、同比下滑15.53%。分地区看，国内收入1154.79亿元、同比增长8.41%，境外收入162.04亿元、同比增长22.44%，海外收入占比约12.3%。动车组五级修高峰临近，和谐号2027年起进入换新周期，叠加海外订单持续转化，公司成长确定性强。
    铁路装备与新产业双轮驱动，海外业务多点突破。2026上半年铁路装备收入669.22亿元，同比增长12.09%，主要由动车组、客车放量带动，机车/客车/动车组/货车分别实现107.00/68.64/400.09/93.49亿元，收入占比50.82%；新产业收入455.47亿元，同比增长11.82%，高端零部件与新能源装备贡献主要增量，非轨交零部件收入318.03亿元，形成“主业+新产业”双轮支撑。海外方面，境外收入162.04亿元，同比增长22.44%，新能源机车批量落地中亚，风电整机实现海外直销突破，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目持续推进。
    综合毛利率同比提升，财务费用率因汇兑大幅抬升，期间费用率总体上行。2026上半年，公司综合毛利率22.27%，同比提升0.46个百分点，主要系铁路装备等业务结构优化，收入增速（9.96%）快于成本增速（9.32%）；销售净利率7.35%，同比下降0.10个百分点，主要受汇兑损失拖累；期间费用率约13.4%，同比提升0.6个百分点。分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别约1.83%/5.20%/5.90%/0.52%，同比-0.17/-0.24/+0.24/+0.75个百分点，规模效应摊薄销售、管理费用，研发投入维持较高强度，财务费用率上行主要受汇率波动影响，上年同期汇兑收益转为当期汇兑损失（2026上半年财务费用较2025上半年增加约9.58亿元至6.83亿元）。单2026Q2，销售毛利率21.20%，同比提升0.48个百分点；净利率7.23%，同比下降0.18个百分点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.70、147.85、153.11亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.12%。考虑公司铁路装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换与高级修周期回升，海外订单持续转化，且风电、储能等新产业作为第二增长曲线放量并带动结构优化，给予公司2026年16倍PE，对应目标价7.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

新股覆盖研究：中塑股份

中塑股份(301686)
    投资要点
    9月4日一家创业板上市公司“中塑股份”询价。
    中塑股份（301686）：公司主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.37亿元/7.00亿元/7.49亿元，YOY依次为8.81%/30.40%/7.08%；实现归母净利润0.79亿元/1.00亿元/1.27亿元，YOY依次为52.63%/26.27%/26.78%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比增长40.27%至47.59%，归母净利润同比增长5.07%至15.26%。
    投资亮点：1、公司是我国消费电子行业改性工程塑料的核心供应商，拥有丰富的头部终端品牌客户资源。公司自2009年成立起即专注于技术门槛及产品附加值较高的改性工程塑料领域，业务聚焦对改性塑料需求旺盛的消费电子产业链。发展期间，公司持续拓宽材料应用场景，业务从早期手机、平板电脑、笔记本电脑等传统消费电子，逐步延伸至TWS智能耳机、智能手表、智能手环、VR/AR等新兴智能硬件；同时不断完善产品矩阵，匹配消费电子行业快速迭代节奏与客户个性化材料需求，相继推出了改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并针对电气互联、低介电、耐高温、防水散热性等特定需求，开发出可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。据招股书及智研咨询数据统计显示，公司产品性能优良，部分核心产品性能已达到国际品牌同类产品技术水平，现已进入到三星、华为、小米、OPPO、传音、BOSE、联想、小天才等国际头部终端品牌的供应链体系；2024-2025年，公司在我国消费电子行业改性工程塑料领域的市占率约6%-7%，稳居国内第一梯队。另据问询函回复披露，除前述已导入客户外，公司近年新增开拓JBL、索尼等影音娱乐产品行业的知名客户；2026年，在新消费领域又与影石创新达成合作、并持续推进在大疆的前期验证工作。2、公司不断拓宽产品应用边界，重点发展新能源汽车、储能等市场，并前瞻布局机器人、低空经济等创新领域，持续释放业绩增长新动能。（1）储能、新能源汽车等行业是公司重点发展领域；随着我国“双碳”战略的持续深化，2025年公司新能源汽车、储能领域改性塑料产品合计营收规模突破1.5亿元，成为公司核心营收增长点。新能源汽车方面，公司已开发出适配整车需求的防火、防水、防电、防爆、抗摔、轻量化、高阻燃等系列高性能改性材料，助力实现车身减重与安全性能提升，现成功进入比亚迪、小鹏等新能源汽车领域客户供应链，同时积极推进吉利、奇瑞、广汽、零跑、现代等多家主流新能源终端品牌的产品验证工作，客户储备丰富；而在储能领域，公司推出高阻燃增强尼龙、PC、PC/ABS等专用材料，可精准解决产品冲击开裂、螺丝柱开裂等行业痛点，满足储能设备在复杂极端环境下的耐用、安全运行需求，目前已稳定服务于安克创新、正浩科技等储能行业头部企业。（2）公司亦积极布局低空经济、机器人等高潜力新兴领域，推出了适用于无人机外壳、机翼的轻量化、高强度材料，以及适用于扫地及泳池清洁等机器人的高温高强、耐磨耐腐蚀材料；据公司问询函回复披露，当前达成合作或已开展产品验证工作的相关客户覆盖追觅、戴森、银星智能、银河通用、维他动力等行业优质企业。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取金发科技、会通股份、江苏博云、奇德新材、天健新材为中塑股份的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为147.53亿元，平均PE-TTM（算术平均）为49.26X，平均销售毛利率为20.82%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

26上半年利润增长42%，算力、出海、AI打开成长空间

华策影视(300133)
    核心观点
    26H1收入受项目确认节奏影响，归母净利润同比增长。2026H1公司实现营业收入6.85亿元，同比下降13.22%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长41.98%，归母净利率约24.4%，较上年同期提升9.5个百分点，呈现收入下降但利润改善的特征。利润增长主要受算力、艺人经纪、广告及衍生收入等业务表现较好带动，业务结构变化对盈利能力形成支撑。现金流方面，经营活动现金净流出2.10亿元，净流出规模同比扩大36.11%；投资活动现金净流出8.80亿元，净流出规模同比扩大118.22%，主要与算力设备等长期资产投入增加有关；筹资活动现金净流入13.23亿元。
    内容主业稳步推进，AIGC应用与新形态内容持续拓展。《太平年》在CCTV-1首播并获得第31届上海电视节白玉兰奖最佳中国电视剧、国际传播奖、最佳编剧三项奖项；《家业》围绕非遗文化联动16个品牌、开发100余个SKU。公司影视级AIGC工作流已覆盖剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作及宣发等环节，智能翻译工具覆盖32个语种、累计完成700余个多语种翻译项目；同时推进微短剧、中剧、AI漫剧、互动剧等新形态内容。
    算力业务贡献收入增量，国际化及版权资产运营继续推进。2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，占营业收入的23.41%，业务模式逐步形成“贸易+云服务”双轮驱动。海外社媒矩阵总频道达925个、总订阅量超过6800万，覆盖20种语言；《太平年》海外全矩阵曝光超过2.4亿次。公司拥有版权内容超过5万小时、高清及超高清原始拍摄素材超过150万分钟，并持续建设AI3D数字资产库。相关业务仍处投入与拓展阶段，后续进展需结合订单兑现、现金流及商业化效率持续观察。
    风险提示：剧集排播及收入确认周期波动；内容成本上升；算力业务客户集中及订单履约不及预期；AI技术迭代、商业化进度及投入回报不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展及汇率波动风险。
    盈利预测与投资建议：看好公司在影视剧行业的龙头地位和算力业务增量。我们维持盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72亿元；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应PE=40/35/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

国内天然铀专营平台，将受益于全球核电发展浪潮

中国铀业(001280)
    公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，主营天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品包括重铀酸盐、八氧化三铀、氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等，定位为我国天然铀保障供应的国家队、主力军及全球重要产铀企业之一。资源与产能布局上，国内天然铀产能以砂岩铀矿为主体、硬岩矿山为补充，拥有CO？+O？第三代地浸等技术体系；海外重点布局纳米比亚罗辛铀矿等非洲产铀区，并通过中核海外推进Etango等项目权益合作。放射性共伴生矿产资源方面，衡阳独居石综合利用、赣州独居石项目及耒阳钽铌项目等构成战略资源回收能力。
    业绩概要：公司2026年上半年实现营业收入105.8亿元（同比+10.8%），实现归母净利润9.9亿元（同比+29.1%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+27.3%），EPS为0.48元。其中Q2实现营收70.2亿元（同比+11.9%，环比+96.9%），归母净利润约7.7亿元（同比+23.8%，环比+261.2%），单季度EPS为0.37元。
    全球核电产业保持扩张发展态势：根据世界核协会数据，2025年全球核电发电量约2702太瓦时，再创历史新高。随着各国对于能源安全的重视程度日益提升，新建容量提升至82GWe，新开工机组明显回升。我国《原子能法》自2026年1月起施行；同年3月宣布加入《三倍核能宣言》；6月《新型能源体系建设“十五五”规划》提出科学布局沿海核电基地、推进新一代技术示范，并设定2030年在运核电约1.1亿千瓦的目标；7月国常会核准4个项目共8台机组，总投资估算超1700亿元。“十五五”开局之年我国核电产业发展迅速，随着核电装机规模持续扩大，预计将带动天然铀需求保持稳步增长。中国铀业为中核集团和华能集团核电天然铀产品独家供应商，并与国内核电客户签订长期框架协议。
    受益于量价齐升，公司天然铀业务稳步增长：作为公司核心业务，2026年上半年公司自产及外购天然铀收入为82.9亿元（同比+14.5%），主要得益于产品销售价格提升和销量增加，结构上看，外购天然铀64.6亿元（同比+25.0%），是天然铀业务营收增长的主要动力，自产天然铀虽然收入下滑（同比-11.7%），但毛利率仍维持约38%的高位，公司天然铀产品整体毛利率保持相对稳定；国际天然铀贸易因交易机会减少收入同比-31.0%；氯化稀土及其副产品营收大幅增长96.1%至8.5亿元，主要系募投项目投产（江西共伴生铀资源（独居石）综合利用项目2025年6月达产）。从分地区来看，境内收入82.7亿元（同比+14.4%、占比78.1%），境外23.2亿元，同比基本保持稳定。
    财务数据：2026H1毛利率/净利率分别为20.8%/10.4%（同比+1.6pcts/+1.2pcts）。净利率提升幅度弱于毛利率，主要由于管理费用同比增长43.1%，源于子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探，补充勘探费由约823万元大幅升至1.0亿元。截至半年度报告期末，应收账款为55.1亿元，相较上年末（20.1亿元）大幅增加，主要受公司与主要客户账期的影响，部分第二季度实现的销售尚未收到货款所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长109%，主要是2025年Q2公司主动应对市场变化，加大天然铀采购力度，导致经营活动产生的现金流量为净流出所致。
    公司产能布局加速：①天然铀方面：2026年2月子公司中核海外签署协议，拟增资获得Etango铀项目42.8%权益，有权承购矿山全周期60%产品，项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀，有望深化公司在非洲地区的资源布局，提升海外天然铀权益产量，优化海外资源结构。2026年8月，公司公告将使用全部超募资金2.5亿元投建两项目，预计总投资约2.9亿元，一是中核内蒙古矿业哈达图地浸配套设施（建设期约18个月），为主采铀工程前置水电气路等保障；二是煤铀协同开采关键技术研究与工程示范（建设期约60个月）；②共伴生与稀土协同：衡阳独居石综合利用、赣州单体产能最大独居石项目进入试运行，耒阳钽铌项目已投产；2026年6月参与设立江西国家稀土技术创新中心，7月子公司中核资源与中国南方稀土集团合作设立独居石冶炼企业，强化产业链话语权。
    投资建议：公司作为国内天然铀供应核心企业，深度绑定核电燃料前置环节，在国内天然铀产业具有主导地位，同时全球资源控制量位居前列，当前在国内外积极布局铀矿资源开发和产能建设，将有望充分受益于全球核电复苏与国内核电装机扩张进程。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为226.0/264.4/312.7亿元，同比增长13.6%/17.0%/18.3%，实现归母净利润分别为23.3/30.8/40.5亿元，同比增长41.7%/32.3%/31.3%，对应PE57X/43X/33X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

中小盘首次覆盖报告：国内检验检测优质公司，外延并购打开增长空间

联检科技(301115)
    国内检验检测优质公司，“检测+”生态构筑三级增长曲线
    公司定位国内领先的综合性质量科技技术服务企业，正在打造“检测+”科技生态，战略上构筑清晰的三级增长路径：第一曲线聚焦新质生产力，通过“区域渗透+赛道扩张+资质补强”的并购策略切入高景气赛道，2025年以来完成中认通测、中鼎检测等标的整合，新兴业务增速显著优于传统板块；第二曲线布局高端科学仪器与检测装备，打造“感知-测量-验证-装备-场景”一体化能力，并逐步构建“检测设备+服务+认证”协同优势；第三曲线前瞻卡位质量科技服务未来产业，储备长期动能。我们看好公司作为从传统建工向综合检测平台转型的稀缺标的，外延并购驱动成长路径清晰，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.36/0.62/0.82亿元，同比增长67.3%/71.5%/32.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    检验检测行业稳健增长，新兴领域或成核心引擎
    中国检验检测行业正加速向头部集聚与高附加值领域转型，2025年市场规模破5000亿元，行业从“数量规模型”转至“质量效益型”；业务结构上，电子电器、材料测试等新兴领域营收占比稳步提至21.2%，传统领域则持续收缩，新旧动能加速转换。汽车与新能源检测向“三电”系统、智能网联及系统安全延伸；生命科学领域向供应链全过程质控拓展；工业与先进制造转向全生命周期综合服务；工程服务侧重存量基础设施的智能化监测与运维。
    内生增长筑牢基本盘，外延并购打开新空间
    公司坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动，内生维度，多板块协同推动业务结构优化，2026H1生命科学与消费品板块营收1.6亿元，同比大增112%，为核心增长引擎；新能源与汽车板块营收0.8亿元；工业与先进制造板块营收1.5亿元，同比增长7%；工程服务板块营收2.7亿元，虽有所下滑但回款改善。截至2026H1公司拥有发明专利163项，建有国家级博士后科研工作站等多个高能级平台；外延维度，公司聚焦高景气赛道，先后完成对中认通测、中鼎检测、冠标检测、中水华盈等标的的收购，同时稳步推进全球化，业务覆盖印尼、新加坡等多个国家。
    风险提示：并购整合风险；收购标的业绩低于预期；行业及技术迭代风险。

公司简评报告：结构优化推动盈利提升，经营现金流显著改善

今创集团(603680)
    投资要点
    事件：盈利能力与现金流质量明显改善。2026年上半年公司实现营业收入22.56亿元，同比下降10.16%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长17.84%；扣非归母净利润4.16亿元，9.83同比增长1.62%；经营活动产生的现金流量净额4.62亿元，同比增长139.71%；毛利率和78,372净利率分别为36.90%和19.23%，同比分别提升7.40pct和4.55pct。
    业务聚焦带动毛利率提升，汇兑损失影响财务费用。公司主动压降低效及亏损业务，聚焦1.28核心和高毛利、高附加值产品；2026年上半年公司营业成本同比下降19.59%，降幅高于7.34收入，带动公司毛利率提升。公司报告期内销售、管理、研发和财务费用率分别为2.42%、5.38%、4.05%和1.71%，同比分别+0.37pct、+0.35pct、+0.55pct和+2.17pct。财务费用增加主要受汇兑损益由上年同期0.22亿元收益转为0.34亿元损失影响。
    轨交主业短期承压，重工设备成为结构增量。2026年上半年公司轨道交通设备主营收入19.27亿元，同比下降13.06%；重工设备收入2.46亿元，同比增长13.21%。公司依托轨道交通主业的核心优势，成功获取新车型多部类配套准入资质，持续优化公司国际业务结构，参与多个海外项目。同时，重工板块凭借产品矩阵的完善与市场竞争力的提升，港口机械在内港抓取料机基础上，新增抓斗桥门式卸船机、集装箱岸桥等产品，进一步完善全场景港口起重产品体系实现营收、利润双增长，进一步增强公司盈利能力。
    智能化、绿色化产品矩阵持续拓展，数智管理夯实降本基础。公司推进AI视频分析、智能显示、轻量化环保材料、电动旋转座椅及新一代数字轨道等项目，并在港机和新能源特种车辆领域推出新产品；同时，公司以数字化智慧管理为支撑，完善全维度成本核算、项目全生命周期跟踪和AI物料计划系统，有望提升供应链精准度，降低隐性成本与管理风险。
    投资建议：公司自成立以来专注于轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务，在产品设计、材料运用、制造工艺等方面积累了丰富的行业经验，形成覆盖多品类的一站式配套能力。全球轨道交通行业正处于技术迭代加速、竞争格局重塑的关键期，市场需求保持稳健向好，对公司业绩带来支撑。根据行业和公司发展情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.93/8.12/9.04亿元（原2026-2028年预计6.55/7.26/7.81亿元），对应PE为11.12/9.49/8.52倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；海外业务经营风险。

仙乐健康：盈利短期承压，主业持续改善

仙乐健康(300791)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收20.52亿元，同比+0.51%，归母净利润1.53亿元，同比-5.09%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-12.41%。
    欧洲亚太接棒高增，美洲收缩聚焦主业。分地区看，2026H1中国区/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.02/6.54/4.02/1.95亿元，分别同比-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79%。中国区收入虽小幅下滑，但毛利率平稳提升，客户结构优化、高价值产品占比提升。欧洲区延续稳健增长，十年本地化沉淀效应显现。亚太及其他地区高增主要得益于澳新核心客户合作深化。美洲区收入下滑主要受关停个人护理业务及关税政策影响，随该业务资产出售完成，区域资源进一步聚焦营养健康主业。
    功能饮品高速放量，剂型结构持续优化。分剂型看，软胶囊作为基本盘实现收入9.69亿元、占比约47%，维持稳健。软糖作为第二增长曲线占比维持24%水平，具备较强的竞争力和盈利能力。功能饮品销量同比增长105.06%，成为新的增长亮点。公司持续推动产品创新，围绕乳液钙等IPD产品矩阵发力，精准营养业务由产品和技术能力建设逐步进入商业化验证阶段，AI营养师、健康测评等个性化营养方案探索服务闭环。
    财务费用扰动表观利润，主业盈利质量实质改善。2026H1公司归母净利润下滑主要系财务费用大幅增加所致，报告期财务费用7359万元、同比增长74.71%，主要因汇兑损失及利息费用增加。若剔除汇兑等非经常性因素，主业盈利能力通过产品结构优化和费用管控得到巩固——中国区毛利率提升至36.48%、欧洲区毛利率提升至34.14%。经营活动现金流净额1.93亿元，同比+20.87%，主业造血能力增强。
    非核心资产处置收官，利润修复空间打开。公司积极聚焦营养健康食品主业，报告期完成美国个人护理（PC）业务出售，包袱彻底出清，区域资源进一步聚焦核心业务。此外，公司收到美国关税退税及利息合计约1170万美元，将对下半年业绩产生正向贡献。历史包袱出清叠加非经常性正向因素，利润修复空间有望逐步打开。
    投资建议：公司作为全球营养健康食品CDMO龙头，主动调整后有望轻装上阵。目前已经完成美国PC业务出售，为利润修复扫清障碍。国内业务成功转型，客户结构优化、毛利率提升。海外欧洲区增长强劲、亚太区高增，美洲区聚焦主业，泰国新工厂布局长远。公司在软糖、软胶囊等核心剂型全球领先，功能饮品高速放量，并前瞻性布局AI+精准营养等新业务，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现收入44.5/48.2/52.0亿元，同比增长4.3%/8.3%/8.0%，实现归母净利润3.2/4.1/5.0亿元，同比增长135.2%/27.2%/21.5%，对应PE为17x/13x/11x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、BF盈利不及预期、汇率变动加剧、大客户订单交付不及预期。

AIPCB+封装基板共驱营收、业绩高增长

深南电路(002916)
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营业总收入152.96亿元，同比增长46.33%；归属母公司股东的净利润22.51亿元，同比增长65.55%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润22.39亿元，同比增长76.94%。
    把握算力需求爆发机会，公司26年上半年业绩靓丽增速。公司26年上半年印制电路板、封装基板、电子装联业务营业收入分别为85.52、36.67、19.76亿元，同比增速分别为36.32%、110.76%、33.70%。公司有线通信、数据中心领域收入同比实现明显增长；封装基板业务受益于计算、存储领域需求快速放量；电子装联把握数据中心领域需求增长机会，数据中心领域的订单结构明显优化。
    封装基板+AIPCB驱动业绩高增长，高端产能布局夯实后续成长空间。公司封装基板业务高增长，毛利率显著提升，该业务26年上半年毛利率31.35%，同比增长16.20pct，存储产品受益于AI应用对内存需求的大幅提升，PMIC方面受益于客户AI电源需求加速放量，FC-BGA类封装基板方面，高端产品在多个客户处实现规模化量产，带动广州工厂产能加速爬坡，面向下一代先进计算相关基板技术研发进展顺利。公司印制电路板业务持续受益算力爆发，光模块、交换机、AI服务器产品需求旺盛，相关订单26年上半年收入突破20亿元，同比大幅增长。公司泰国工厂和南通四期项目整体爬坡顺利，无锡深南电路AI算力电子电路产品项目正在进行建设，为后续业务发展提供产能保障。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为340.87、450.31、584.90亿元，同比增速分别为44.15%、32.11%、29.89%；归母净利润分别为59.14、91.94、127.40亿元，同比增速分别为80.54%、55.47%、38.56%，对应26-28年PE分别为45X、29X、21X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司简评报告：医院稳健发展，亏损大幅收窄

国际医学(000516)
    投资要点
    公司业绩亏损大幅收窄。 2026年H1，公司实现营业收入20.32亿元（同比-0.11%），归母净利润-0.65亿元（同比+60.40%），扣非归母净利润-0.64亿元（同比+66.38%），经营性现金流净额4.93亿元（同比-16.72%）；其中， Q2单季度营业收入10.63亿元（同比+2.45%），归母净利润-0.17亿元（同比+71.03%），扣非归母净利润-0.11亿元（同比+83.77%）。 公司业绩逐季向好，利润端亏损大幅收窄。
    高新医院稳健发展。 报告期内， 高新医院实现收入6.16亿元（同比-3.51%），净利润0.32亿元（同比+2.14%）； 门急诊服务量62.05万人次（同比+7.23%）,住院服务量3.20万人次（同比+5.52%）， 最高日门急诊服务量4410人次， 最高日在院患者1633人。 报告期内， 医院新增肝胆外科、风湿免疫科等5个临床科室；增设运动医学专病门诊、中医近视专病门诊等7个特色专病门诊； 新增医联体合作医院6家， 累计医联体合作医疗机构153家。 医院科室持续丰富， 专科服务建设更加精准。
    中心医院盈利在望。 报告期内， 中心医院实现收入14.04亿元（同比+1.47%），净利润-291.5万元（同比+97.43%）；门急诊服务量81.83万人次（同比+10.51%） ,住院服务量6.71万人次（同比+1.58%），最高日门急诊服务量6086人次，最高日在院患者3898人。 报告期内，医院肿瘤内科进入国家级临床重点专科评审终评阶段，消化内科等4个科室顺利通过市级临床重点专科中期评估，新成立质子治疗中心等四大特色诊疗中心； 落地开展新技术新业务31项， 新增限制类技术备案1项； 累计申报国家自然科学基金项目29项， 发表论文78篇，其中SCI29篇， 举办省级及以上学术会议15场； 新增医联体合作医院14家，累计医联体合作医疗机构218家。 医院在学科建设和科研创新方面皆实现快速发展，综合实力持续提升。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为为-2.20/-1.32/-0.52亿元，对应EPS分别为-0.10/-0.06/-0.02元。 公司旗下两家医院保持良好发展势头， 利润端亏损大幅收窄， 维持“买入”评级。
    风险提示： 诊疗量提升不及预期风险； 医疗行业政策不确定性风险； 管理运营风险等。

沐光逐算，曦启芯程

沐曦股份(688802)
    投资要点
    业绩增长提速，经营质效持续改善。2026H1，公司实现营收13.24亿元，较上年同期增加4.09亿元，同比增长44.67%，主要系报告期内随着公司产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购，公司GPU产品出货量显著增长，带动收入规模较上年同期实现显著增加。2026H1，公司毛利率为57.2%，同比提升1.1个百分点；归母净利润为6.12亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润为-4,885.95万元，亏损金额较上年同期收窄1.53亿元，较上年同期亏损收窄75.83%。报告期内，公司依托持续高强度研发投入形成的全自研GPU芯片及软硬件生态优势，推动产品在智算中心、运营商、金融、能源等重点场景实现规模化落地，产品性能与场景适配能力均通过客户严苛验证，市场认可度与行业影响力持续提升。
    深耕研发筑牢技术核心壁垒，产品矩阵持续进阶。公司自2020年9月成立以来，在GPU芯片领域进行持续高效的研发创新，2020年至2025年五年期间，公司分别通过一次性流片完成了三款GPU的开发，性能比肩国际标杆产品，自研MXMACA原生态兼容CUDA，与行业生态同步高速迭代。报告期内，公司研发投入5.25亿元，研发投入占营业收入比例为39.65%。公司秉承“量产一代、在研一代、规划一代”的产品研发策略，建立了完善的IPD研发流程，持续在下游适配与应用中进行技术优化，推动产品迭代升级和产品竞争力不断抬升。2025年7月24日，公司于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列，曦云C600不仅在算力上较上一代产品曦云C500有较大提升，还在精度、存储上有新技术的应用。2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品。
    完善生态商业布局，推进产品规模化商用落地。报告期内，公司坚定践行“1+6+X”产业生态战略，秉持以客户为中心的理念，深耕“易用好用、稳定可靠”的产品优势，携手上下游合作伙伴协同共赢。公司深度联动整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流AI框架及大模型等生态企业，通过芯片、AI Infra、模型多维度协同优化，为大模型训练与分布式推理提供优质算力支撑；同时重点布局金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大高潜力行业，依托统一GPU架构的通用可扩展特性与持续迭代丰富的软件栈，高效适配各行业定制化AI算力负载，提前卡位核心赛道、挖掘市场增量，持续释放业务增长潜力。凭借优异产品性能与稳定交付能力，公司GPU产品已在北京、上海、杭州、长沙、中国香港等多地的智算平台、运营商及商业AI算力中心实现规模化部署，全面赋能六大行业实景智能化应用，充分验证了公司产业化交付与AI落地赋能能力。公司持续完善产业生态与商业布局，深化生态协同适配、优化产品核心体验，不断拓宽产品应用边界与客户覆盖范围，加速GPU产品规模化商用落地。此外，公司坚持软件生态开源共享，依托产学研合作助力大模型产业规模化普及，截至2026年7月28日，公司自2025年2月开源的MXMACA软件栈注册用户稳步增长，累计网络API调用次数突破1.1亿次，生态影响力持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入38/86/196亿元，归母净利润分别为2.7/25/85亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    大模型产业发展不及预期的风险；供应链安全风险；GPU行业竞争加剧的风险；新品研发或量产不及预期的风险。

Q2提速增长，激励彰显成长信心

老百姓(603883)
    Q2提速增长，经营向好趋势明显
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入109.98亿元（+2.07%），归母净利润4.47亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%），经营现金流净额14.04亿元（-13.66%）。公司持续深化门店运营优化与成本管控，利润增速快于收入增速。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入54.81亿元（+0.85%）、55.16亿元（+3.32%），归母净利润2.64亿元（+5.27%）、1.83亿元（+24.25%），扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）、1.76亿元（+27.76%）。Q2收入、利润同比增速均较Q1提升，经营改善趋势进一步体现。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为32.45%（-0.63pct），归母净利率为4.06%（+0.37pct），扣非归母净利率为3.97%（+0.43pct）。
    费率方面，销售费用率为20.55%（-1.33pct），管理费用率为4.69%（+0.07pct），研发费用率为0.22%（-0.12pct），财务费用率为0.51%（-0.15pct），四项费用率合计25.96%，同比下降1.53pct。
    零售业务稳步增长，中药品类收入及毛利率提升
    分行业来看，2026H1医药零售业务收入91.01亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.33亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pct）。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，同时主动优化联盟业务结构、清退低协同联盟客户，提升合作质量。
    分产品来看，中西成药收入89.39亿元（+2.50%），毛利率29.71%（-0.99pct）；中药收入7.99亿元（+6.86%），毛利率51.14%（+2.43pct）；非药品收入12.59亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pct）。中药品类收入与毛利率同步提升。公司持续深化商采改革，2026H1统采销售占比77.1%，同比提升1.9pct；自有品牌自营门店销售占比24%，同比提升1pct，持续优化采购与商品结构。
    持续优化门店网络，聚焦优势区域及下沉市场
    截至2026年6月末，公司门店总数15,177家，其中直营门店9,695家、加盟门店5,482家。上半年新增门店569家，包括直营140家、加盟429家；关闭直营门店177家，直营门店净减少37家。公司坚持有质量的拓展，新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。此外，公司以3,150万元收购甘肃至仁同济旗下62家门店的业务及相关经营性资产，进一步完善区域布局。
    股权激励彰显成长信心，强化公司中长期激励
    公司2026年限制性股票激励计划已获股东会审议通过，并确定2026年8月28日为首次授予日，向224名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干首次授予776.47万股限制性股票。业绩考核方面，以2025年净利润为基数，要求2027年、2028年净利润增长率分别不低于75%、100%，彰显了公司对于未来经营的信心。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为234.63、249.57、265.79亿元，归母净利润分别为5.95、6.70、7.55亿元，当前股价对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    门店经营不及预期风险，行业竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险。

营收利润稳健增长，二线品种释放成长驱动力

云南白药(000538)
    主业经营稳健，剔除一次性影响业绩持续增长
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入218.84亿元（+2.95%），归母净利润37.01亿元（+1.88%），扣非净利润35.18亿元（+1.66%），经营现金流净额41.06亿元（+3.66%）。2026H1公司对上海医药的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比减少1.69亿元，剔除上述影响后，上半年及二季度归母净利润分别同比增长8.33%、13.18%。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入116.03亿元（+7.02%）、102.81亿元（-1.29%），归母净利润20.37亿元（+5.31%）、16.64亿元（-2.03%），扣非净利润19.65亿元（+4.12%）、15.53亿元（-1.29%），经营现金流净额8.29亿元（+16.17%）、32.77亿元（+0.91%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为30.06%（-0.80pct），归母净利率为16.91%（-0.18pct），扣非净利率为16.08%（-0.20pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为11.20%（-0.64pct），管理费用率为1.50%（-0.21pct），研发费用率为0.87%（+0.13pct），财务费用率为0.08%（+0.19pct）。
    二线品种加速放量，健康品新品拓展取得进展
    分业务看，上半年工业销售收入87.72亿元，同比增长3.15%，占收入比重40.08%，同比提升0.07个百分点；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%。工业、商业收入均实现增长。
    药品核心品种稳健增长，第二梯队大单品加速放量。2026H1药品事业群实现营业收入49.30亿元，云南白药气雾剂、云南白药膏销售收入分别突破15亿元、7亿元，伤科疼痛领域核心产品继续巩固基本盘。第二梯队产品表现亮眼，气血康口服液销售收入3.39亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超过1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破0.50亿元，同比增长60.2%。公司持续推进“云鼎经纬”渠道合作模式，以一级经销商直供、终端动销服务及线上营销提升渠道效率。我们认为，核心产品的品牌优势与潜力品种放量形成互补，有助于增强药品业务增长的持续性。
    健康品新品拓展取得进展，线上渠道带动增长。2026H1健康品事业群实现营业收入34.54亿元，云南白药牙膏继续保持国内全渠道市场份额第一。抗敏、美白牙膏销售额分别达到2.42亿元、2.08亿元，均已超过各自上年全年销售额，细分功效品类拓展成效显现。养元青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超过17%；健康品板块线上销售额同比增长21%，对冲传统线下渠道增长压力。受益于产品结构优化和运营效率提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。后续抗敏、美白及防脱洗护等品类的持续培育，有望拓宽健康品业务增长空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为425.71、440.99、456.98亿元，归母净利润分别为53.62、58.05、62.93亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    终端需求恢复不及预期风险；新品推广及渠道拓展不及预期风险；研发进度不及预期风险。

新乳业：坚定推进“鲜立方战略”，低温品类增长持续兑现

新乳业(002946)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收58.13亿元，同比+5.20%。归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。扣非归母净利润4.76亿元，同比+15.81%。2026Q2实现营收29.70亿元，同比+2.4%。归母净利润2.78亿元，同比+5.8%。Q2利润增速放缓主要受所得税税率阶段性上升影响。
    低温主业构筑差异壁垒，"鲜酸双强"格局深化兑现。分产品看，2026年H1液体乳/奶粉/其他产品分别实现收入55.43/0.41/2.29亿元，同比+9.40%/-11.13%/-44.52%，低温鲜奶与低温酸奶延续结构性景气。上半年低温鲜奶保持双位数高增，"今日鲜奶铺""朝日唯品"等特色品牌矩阵持续扩容。功能性酸奶大单品"活润"系列围绕肠道健康等场景迭代，高毛利低温产品占比稳步抬升。公司产品创新能力延续，新品收入占比连续保持双位数，推出的"活润开心芭"活菌晶球酸奶昔等新品表现优异，有效满足了消费者对功能与场景的细分需求。
    DTC基本盘加固，即时零售与新零售共振释放增量。渠道方面，公司深耕DTC核心业务，2026H1直销模式收入同比增长10.36%，其中电商渠道收入同比增长28.28%，持续引领增长。推动"订送分离"模式变革，在成都、杭州等核心城市落地"鲜奶进社区"，新客续订率与老客复购率同步提升。通过快速搭建即时零售网络覆盖基地与城市群市场，新零售业务显著引领大盘增长。同时公司加大会员店、零食折扣等新渠道布局，与茶饮、餐饮渠道深化合作，新兴渠道多点开花，自营直销模式收入占比稳步攀升。分区域看，2026H1华东地区表现亮眼，实现收入19.11亿元，同比增长19.03%，成为公司重要的增长引擎。
    费用端精益管控见效，净利率逆势抬升。盈利方面，2026H1公司毛利率为29.73%，同比小幅回落0.29pct，主因产品结构阶段性变化。费用方面，公司持续推动提质增效，精细化管理成效显著，销售费用率同比-1.22pct至15.21%，管理费用率同比-0.27pct至2.95%。叠加上游原奶价格触底、现代牧业等联营牧场扭亏带来的投资收益改善，2026H1销售净利率达8.19%，同比+0.79pct，盈利弹性持续释放。
    投资建议：我们预计2026-2028年实现收入118.8/125.1/131.3亿元，同比增长5.7%/5.4%/5.0%，实现归母净利润8.5/9.7/10.8亿元，同比增长15.9%/14.9%/11.0%，对应PE为16x/14x/12x，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

安井食品：主业稳健增长，减值短期扰动Q2利润

安井食品(603345)
    事件：安井食品发布2026年半年度报告，2026H1实现营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利润8.22亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。其中2026Q2实现营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利润2.59亿元，同比-8.00%，扣非归母净利润2.30亿元，同比-12.4%。公司拟每股派现1.733元（含税），分红比例约70%，持续重视股东回报。
    收入稳健增长，核心单品与新兴渠道协同发力。分产品看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入47.5/29.9/11.9亿元，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%，调制食品与菜肴制品贡献主要增量。大单品方面，锁鲜装系列作为高毛利C端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至6.0版本。400克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速。烤肠系列凭借持续优化的生产工艺与规模优势，稳步提升品类整体盈利水平，肠类制品已定位为继面米，菜肴后的第三大板块。分渠道看，经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现收入72.3/9.3/6.4/4.6亿元，同比+19.6%/+59.0%/+16.0%/+7.8%，新零售及电商有望成为仅次于经销商的第二大收入渠道。此外，鼎味泰并表新增烘焙食品收入0.78亿元，海外出口单品由40余款扩展至130余款。
    主业盈利质量持续向好，一次性因素扰动Q2利润。26H1公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，主业经营势能延续。利润端，Q2单季利润下滑主要受非经营性因素影响：计提新柳伍商誉减值0.57亿元，存货跌价0.46亿元，叠加汇兑损失约0.66亿元及社保基数上行增加费用约0.2-0.3亿元，还原上述一次性影响后，Q2主业利润保持稳健增长。费用端管控良好，26H1销售/管理费用率分别5.2%/2.4%，同比-0.6/-0.3pct，销售费用率改善主因削减传统渠道促销费用，费效提升。
    投资建议：公司主业增长稳健，核心大单品持续放量，新零售及电商渠道高速增长打开第二成长曲线。减值风险释放后，叠加成本逐步企稳，盈利能力有望持续修复。我们预计2026-2028年收入182.0/200.7/218.3亿元，同比+12%/+10%/+9%，归母净利润17.1/19.6/21.7亿元，同比+26%/+14%/+11%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。

北交所信息更新：公司卡位高新兴增长赛道，2026H1数据中心散热系统项目实现放量

威贸电子(920346)
    2026H1营收1.46亿元（+1.13%），归母净利润2191.18万元（-10.34%）
    2026上半年公司实现营业收入1.46亿元，同比增长1.13%；归母净利润为2191.18万元，同比下滑10.34%；扣非归母净利润1829.29万元，同比下滑19.75%，毛利率27.52%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.63/0.71亿元。EPS分别为0.67/0.78/0.88元，当前股价对应P/E分别为22.1/18.9/16.7倍，我们看好公司积极卡位新兴高增长赛道，数据中心散热系统项目实现放量，维持“增持”评级。
    2026H1中国新能源汽车出口高增长，汽车线束行业发展空间广阔
    据中国汽车工业协会统计，2026年上半年我国汽车产销量分别为1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%，其中，新能源汽车产销量为743.8万辆和744.6万辆，同比增长6.7%和7.3%，占新车总销量约49.6%。2026年中国汽车出海并未因全球经济波动而减速，反而跑出了超预期的加速度。2026年1-5月，中国汽车累计出口量同比增长53.8%，出口金额增长56.2%。其中，新能源汽车出口量同比增长78.5%，占整体出口量的71.6%，成为出海核心动力。此外，随着飞行汽车等新兴领域的出现，汽车线束行业有了更广阔的发展空间。
    公司积极卡位新兴高增长赛道，数据中心散热系统项目实现放量
    2026上半年公司线束与集成组件业务多点开花，核心新项目量产爬坡进展顺利。汽车电子领域，核心客户项目交付全面提速，大众VW313尾灯线束、理想L8线束、华为享界G9空气悬架线束等项目已实现批量交付。家电领域，新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、升级版吸附式手持电熨斗组件、手持无线吸尘器马达组件及商用咖啡机组件相继进入量产爬坡，持续驱动海外销售收入增长。工业领域，受益于AI算力建设带来的液冷需求增长，公司数据中心散热系统线束收入取得大幅增长，其2026年上半年营收已超2025年全年水平；同时，热泵及智能物流传输系统连接器组件等项目亦进入批量生产阶段，业务结构持续优化。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

半年度业绩高速增长，全栈布局夯实竞争壁垒

海光信息(688041)
    核心观点
    AI算力需求增长迅速，业绩高速增长。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入90.99亿元，同比+66.5%；实现归母净利润17.98亿元，同比+49.7%。其中2026Q2公司实现营业收入50.65亿元，同比+65.3%、环比+25.6%；实现归母净利润11.11亿元，同比+59.8%、环比+61.7%。根据公司2026年8月19日投资者关系活动记录表，公司利润增长主要得益于人工智能快速发展以及国产芯片需求增长迅速，国产高端芯片市场需求持续攀升。同时公司持续加码研发投入，推动公司高端处理器产品市场版图拓展，从而实现业绩的持续增长。
    全栈布局夯实竞争壁垒，DCU持续适配前沿大模型产品。1）公司构建了“芯片+互联+整机+基础设施”的全栈布局，依托CPU与DCU的“双芯”协同，搭配自研HSL高速互联协议，深度整合产业链上下游企业的网络、系统等方面的技术，形成完整计算平台闭环；2）根据公司公众号披露信息，公司DCUDay0极速适配Kimi K3、GLM-5.3、腾讯Hy4preview、MinimaxH3等头部大模型产品，已进入互联网等行业重要应用领域，支持AI场景多元化落地。AI Agent创造全新增量，26年算力需求有望加速增长。与传统ChatBot相比，Agent在执行任务时需要进行多步推理、工具调用和多智能体协作。随着智能体并发规模、子智能体层级及文本序列长度持续提升，行业算力建设重心转向重视CPU与加速芯片的协同配比及系统调度能力。根据公司财报披露数据，Agent导致的Token消耗量将增长20至30倍，26年AI算力需求有望加速增长；同时，CPU承担多智能体协调编排等任务，需求亦有增长。
    毛利率、费用率环比下滑，产品结构持续优化。26H1公司实现毛利率55.2%，同比-4.9个pct，主要由于DCU产品（毛利率略低）收入占比提升，产品结构持续优化导致；期间费用率为32.5%，同比+1.7个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为4.6%、0.7%、27.9%、-0.7%，分别同比+0.9、-0.5、+0.5、+0.8个pct。2026Q2毛利率为54.9%，同比-4.4个pct，环比-0.7个pct；期间费用率为32.3%，环比-0.5个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为4.8%、0.7%、27.4%、-0.6%，分别环比+0.3、-0.05、-1.1、+0.3个pct。风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧等。
    投资建议：Agent需求爆发，有望拉动算力需求加速增长，考虑到HBM等原材料涨价，26年毛利率承压，27年随着国产HBM放量，毛利率有望改善，预计26-28年净利润42.53/67.45/87.21亿元（前值26-27年为54.94/63.85亿元），当前股价对应PE=129/81/63x，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：800G和1.6T规模化交付+推进海内外基地扩产，2026H1归母净利润同比+113%

蘅东光(920045)
    2026H1实现营收18.05亿元（+76.75%），归母净利润3.05亿元（+113.32%）
    2026上半年实现营收18.05亿元，同比增长76.75%；归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%，扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18%，毛利率为30.60%。随着后续募投项目产能释放以及新产品放量，我们上调2026年-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.75（原4.72）/8.24（原6.25）/10.89（原7.80）亿元，对应EPS分别为6.04/8.65/11.43元/股，对应当前股价PE分别为96.2/67.2/50.8倍，我们看好公司新产品放量+绑定海外龙头客户，光模块增长空间广阔，维持“增持”评级。
    AIDC光互联需求推动无源光器件高增长，网络架构向超大规模+高带宽演进
    随着后端网络的大量光互联需求导致AI数据中心相比传统数据中心，对光模块/光引擎、无源光纤布线产品的应用需求大幅增长，带动无源光器件需求增长，根据Light Counting数据，2025年全球光模块及相关产品销售额达到268亿美元，较2024年同比增长74%，预计全球2026Q1光模块（含AOC有源光缆）销售额约为100亿美金，较2025年同期增长超过90%。此外，在AI大模型训练与推理算力需求快速增长的带动下，除了数据中心内部后端网络拓展外，数据中心间Scale-across跨域互联正在兴起，其可实现分布式数据中心间的算力互联，逐渐成为光通信行业新的增长点。另一方面，根据Light Counting数据，2025年400G、800G光模块已成为市场主流，预计2026年1.6T光模块有望快速放量。
    2026H1公司800G/1.6T产品规模化交付，稳步推进海内外生产基地扩产
    无源内连光器件方面，2026H1公司800G/1.6T光模块配套无源器件已实现规模化交付，CPO/NPO及ELSFP保偏无源内连光器件完成开发并进入客户验证阶段，技术布局精准卡位下一代数据中心光互联趋势。无源光纤布线产品方面，公司6912芯产品已完成产品开发，同时扩大MMC光纤连接器产能规模，并且继续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。新建产能方面，公司在国内桂林、海外越南与泰国三地产能同步扩张，泰国二期已投产、越南二期已开工。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

算力占比提升，加码高端测试

伟测科技(688372)
    投资要点
    盈利能力持续提升，经营业绩迈上新台阶。2026H1，公司实现营收10.72亿元，同比增长69.00%；归母净利润1.59亿元，同比增长57.61%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长171.33%。2026Q2实现营收5.82亿元，环比增长18.76%，创单季度营收历史新高；净利润环比增长24.83%。报告期内，公司聚焦先进封装芯片、高可靠性芯片及高算力芯片等核心细分领域产能布局，集中资源开展关键技术攻关与研发投入，同步积极引进国际领先的高端测试设备，升级硬件配置水平，经营迈上新台阶。
    拓展高端测试业务，持续优化业务结构。2026H1营收按中/高端业务划分，高端、中端各占71%、29%。按算力属性划分，2026H1算力相关业务营收占比约21.5%，去年同期占比仅为9%，绝对值已翻3-4倍，预计后续该占比将持续提升。2026H1，总资本开支17亿元（含设备和土建），其中设备类资本开支16.2亿元；2026Q1资本开支9.88亿元。2025年总资本开支近30亿元，预计2026年总资本开支与2025年持平。面对人工智能产业爆发式增长带来的AI ASIC芯片、GPU、CPU等AI算力芯片测试需求，公司坚持高端测试产能扩张策略，通过引进国际先进测试设备、组建专业测试团队、建设高标准测试产线等举措，全面加码产能布局。
    持续加码研发创新，导入新客户开拓市场。随着芯片设计的高端化，SoC芯片、Chiplet芯片等成为主流，以及圆片级封装（WLP）、2.5D封装、3D封装、Chiplet等先进封装工艺的普及，市场对测试厂商的技术研发能力、产业链协同能力提出了更高要求。报告期内，公司加大高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片等核心领域的研发投入以应对芯片的高端化和封装制程的先进化。2026H1公司研发费用为8,998.21万元，较上年同期增长9.56%，持续加大研发投入实现技术创新。公司现有客户已经超过200家，2026年部分算力、智驾等新客户实现量产，公司持续坚持技术创新，积极拓展市场。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现营收24/35/49亿元，归母净利润4/6/9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代及高端测试需求提升，若研发投入、人才储备不足，将面临技术更新滞后的风险；公司多地新建高端测试产能，若下游景气下行、市场拓展不及预期或竞争加剧，存在无法及时消化产能的风险。

2026H1毛利率显著提升，第二成长曲线逐步成型

迈为股份(300751)
    公司发布2026中报，上半年实现归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；公司2026H1毛利率显著提升，半导体及显示业务增速亮眼；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2026H1业绩同比下降35.99%，毛利率显著提升：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入29.09亿元，同比减少30.95%；实现归母净利润2.52亿元，同比减少35.99%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比减少68.28%；实现毛利率48.46%，同比提升14.72个百分点。
    境外收入增长明显：公司是国内少数具备光伏高端装备整线出海能力的企业，产品远销新加坡、马来西亚等全球核心光伏制造国家。2026上半年，公司境外收入19.84亿元，同比大幅增长140.64%。
    光伏装备盈利能力提升，钙钛矿/HJT叠层获得突破：2026上半年，公司光伏生产设备实现营收24.04亿元，同比减少23.90%，毛利率51.55%，同比提升19.60个百分点。新技术方面，公司自主开发的210H钙钛矿/晶硅异质结叠层设备实现了32.5%的光电转换效率，再次刷新公司可量产技术的新纪录。在设备交付方面，公司自主研发的钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备已正式进驻国内一家新能源企业的生产基地。
    半导体及显示设备第二成长曲线逐步成型：2026上半年，公司半导体及显示行业实现营收2.48亿元，同比增长94.66%。半导体设备领域，公司精准切入半导体设备国产替代的核心环节，业务全面覆盖前道芯片制造和后道封装两大领域，相关设备已进入国内头部芯片厂、封测厂供应链，订单快速增长。显示设备领域，公司自主研发并且率先实现了OLED G6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备；针对Mini LED和MicroLED自主研发了全套设备。未来有望进一步形成业绩增量。
    估值
    结合公司中报以及光伏行业投资放缓情况，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.38/4.27/6.74元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为3.94/4.38/-元），对应市盈率82.7/46.1/29.2倍；考虑半导体等业务未来成长空间广阔，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司信息更新报告：携手ASILUX和Senko，打造光通信平台型领军企业

杰普特(688025)
    携手ASILUX布局多波长光源，卡位AI数据中心高可靠光源战略环节
    近日，杰普特通过全资子公司新加坡杰普特与ASILUX PTE.LTD.达成股权投资及相关业务合作，双方将围绕AI数据中心光互连，聚焦CPO与NPO架构下的多波长外置激光源、光电芯片与互联模块，共同推进产业纵深协同；当前，随着AI算力集群规模扩张，光互连已成为算力基建的关键环节，而激光器作为光链路中失效率最高的器件之一，其失效将直接导致训练中断与算力投资闲置，因此“高可靠光源”在AI数据中心中具备独特的战略卡位优势，亦是本次合作的关键着眼点所在。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.01亿元、15.78亿元、23.77亿元，当前股价对应PE为84.3倍、26.8倍、17.8倍，维持“买入”评级。
    产业协同、客户互补、技术卡位共筑双赢局面形成
    本次合作对杰普特的价值主要体现在三个层面：其一，产业生态协同；公司在光互连领域已布局光学测试及自动化检测装备，这些装备可用于ASILUX产品量产爬坡环节。其二，客户资源互补；公司在激光与光互连领域依靠产品性能和稳定性，积累了优质客户，并建立了深度互信的战略合作关系，与ASILUX的客户群体形成互补。其三，技术卡位明确；ASILUX以CPO与NPO架构下的多波长外置激光源芯片组及解决方案为切入方向，通过DWDM多波长集成与冗余自愈设计，将光源可靠性转化为算力集群可用性和投资回报的提升；其核心团队来自国际一线光电半导体、光模块企业，创始人拥有全球研发及国际协作经验，已申请注册二十余项国际专利；ASILUX首款面向AI数据中心光互连的光源产品已完成产品定义与系统架构设计，工程样品开发与客户验证正按计划推进，并已与多家光模块、XPU及云服务客户开展技术交流与早期验证合作。
    无源+有源双轮驱动成型，携手ASILUX完善产品矩阵
    公司光网络产品矩阵日益丰富。2026年上半年，公司MPO/MMC产品持续扩充产能，其MPO产品早已通过senko体系认证，MMC产品也早已通过uscon体系认证，相关产品交付价值量较2025年同期增长超20倍；同时FAU产线生产直通率逐步上升，并向着大通道数、高精度产品方向迈进，MPO+FAU双轮驱动趋势逐步形成。我们认为，结合本次杰普特与ASILUX在外置激光源、互联模块上的业务合作布局，公司光通信产品矩阵有望进一步完善，从无源连接器件向有源光源及互联模块环节延伸，整体解决方案能力与单客户价值量有望提升。在AI数据中心建设以及光网络建设环节大规模落地的产业趋势下，公司或深度受益，光通信业务或成为公司业绩成长的主要聚焦点，第二成长空间循序打开。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

北交所信息更新：泰国基地提速，轻量化压铸卡位新能源汽车与机器人，全球化产能布局加速

吉冈精密(920720)
    2026H1营收3.39亿元（+1.27%），归母净利润0.21亿元（-36.46%）
    2026上半年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长1.27%；归母净利润2052.15万元，同比下滑36.46%，扣非归母净利润2041.57万元，同比下滑36.65%，毛利率18.94%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.64（原0.69）/0.68（原0.76）/0.78（原0.90）亿元。EPS分别为0.24/0.26/0.29元，当前股价对应P/E分别为32.5/30.7/26.8倍，我们看好公司多个新品实现量产，全球化产能布局加速，维持“增持”评级。
    新能源汽车正加速成为市场主流，车轻量化压铸件成长空间广阔
    根据中国汽车工业协会统计，2026年1-8月新能源汽车产销分别完成1066.8万辆和1065万辆，同比分别增长10.8%和10.7%，8月新能源汽车产销占比分别为61.59%和60.58%，正加速成为市场主流。由于新能源三电增加了车重、降低了带来了轻量化需求。铝合金的性能、密度、成本和可加工性等综合优势突
    出，是现阶段最佳的轻量化材料之一。车用铝合金以压铸工艺为主，压铸工艺效率高且适用于复杂结构零件，应用较为广泛，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54.00%-70.00%，铝压铸件广泛分布在汽车的动力、传动、三电、底盘等系统。根据公司公告，2030年单车铝合金用量相较于2021年有望翻倍增长，此外随着人形机器人轻量化的要求提高，对铝合金压铸件的需求也将有望进一步增长。
    公司持续加大市场开拓力度和研发力度，全球化产能布局加速推进
    公司在已进入比亚迪及吉利供应链的基础上，继续挖掘细分领域市场并积极开拓相应客户，其中2026H1子公司武汉吉冈工厂运用于新能源电控零部件/电池包加热器类零部件产品实现新增销售收入为898.57万元，同比增长68.31%；应用于奇瑞、吉利车型刹车制动用产品定子外壳、蜗壳、轴承压板等零部件形成量产，增加销售收入773.18万元；制动电机、转向电机壳体等系列产品同比新增销售收入847.80万元。此外，泰国生产基地建设持续投入，在建工程同比增长36.80%，外销收入达0.75亿元，同比增长12.39%。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

北交所信息更新：英特美一期技改竣工+二期项目主体封顶，PVC助剂盈利有望实现修复

佳先股份(920489)
    2026H1营收2.59亿元（-2.67%），归母净利润-311.14万元
    2026上半年公司营业收入2.59亿元，同比减少2.67%；归母净利润-311.14万元，同比转亏，扣非归母近利润-397.67万元，同比转亏，毛利率12.89%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.18/0.25/0.44亿元。EPS分别为0.13/0.18/0.33元，当前股价对应P/E分别为93.1/67.6/37.7倍，我们看好公司积极布局光刻胶等高端电子材料，维持“增持”评级。
    子公司英特美二期项目完成项目主体封顶，钛酸酯拓展在锂电正极材料应用
    2026年上半年，公司围绕锂电材料、电子化学品两大核心方向推进产品研发与产业落地，各项业务取得阶段性进展。新产品研发与应用拓展方面，公司积极开发高钛量、低氯离子钛酸酯产品，拓展在锂电正极材料上的应用；开发高纯度、低杂质苯乙酮产品，拓展在电子化学品上的应用。光刻胶方面，子公司英特美年产1000吨电子材料中间体二期项目开工建设并完成主体封顶，一期技改项目全面实施并顺利竣工，一期产能达860吨/年。二期项目产品为另外两种光刻胶单体，产能各500吨/年。并且光刻胶单体业务新增送样客户5家，完成1家客户的吨位级中试验证，此外英特美持续优化光刻胶单体生产工艺，产品纯度及金属离子稳定性得到进一步提升，已累计储备10余个产品，公司获得2项发明专利授权，2项实用新型专利授权。
    国内外禁铅进一步推进+公司开拓新应用场景，PVC助剂盈利有望实现修复
    随着国内外禁铅进程的进一步推进，对高效能、低成本的PVC制品需求量将有望保持较快增长态势，公司产品β-二酮、硬脂酸盐作为绿色、环保型的PVC热稳定剂及助剂成长空间广阔。2026上半年公司持续推进产品质量提升，满足高端客户需求及拓展新的应用场景，开发低气味SBM产品，进一步拓展在食品级、药品级、汽车内饰等高端领域应用，其中子公司沙丰新材料经营状况较2025上半年同比有所好转，营业收入同比增长5.76%，净利润同比增长103.10%。
    风险提示：新产品产能释放不及预期风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。

营收利润双增，三大增长曲线培育长期增量

东阿阿胶(000423)
    营收利润双增，经营稳健
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入31.55亿元（+3.39%）、归母净利润8.60亿元（+5.66%）、扣非归母净利润8.20亿元（+4.56%）。分季度来看，2026Q1、Q2分别实现营业收入18.14亿元（+5.52%）、13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.55亿元（+7.14%）、4.06亿元（+4.05%），扣非归母净利润4.48亿元（+7.69%）、3.72亿元（+1.01%）。
    阿胶系列利润率提升明显，其他药品及保健品放量迅速
    分产品来看，2026H1阿胶及系列产品实现收入28.33亿元（-0.45%），占总收入的89.78%，毛利率77.30%（+2.47pct），核心产品盈利能力提升。其他药品及保健品实现收入2.64亿元（+86.69%），毛利率62.12%（-4.18pct）。产品布局方面，公司持续推进阿胶产品便捷化、即食化，桃花姬推出低糖西洋参阿胶糕、低糖黄精阿胶糕等新品，阿胶速溶粉拓展即冲即饮场景，“遇元气”布局茶包、水饮等健康消费品，“皇家围场1619”围绕男士滋补丰富产品矩阵。多品类布局有助于扩大消费人群和使用场景。
    三大增长曲线培育长期增量，中期分红延续股东回报
    公司提出“十五五”主要发展思路：积极融入国家大健康发展战略，坚定围绕“1238”战略主线，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，紧紧依托三大增长曲线拓展业务脉络，不断夯实发展基石，拓宽赛道边界。以“气血”理论夯实第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类；以“肾源三力”理论驱动第二增长曲线，深耕鹿产业与肉苁蓉产业，培育增长新引擎；以“养颜抗衰三境界”理论体系开拓第三增长曲线，孕育未来新势能。
    分红方面，公司中期利润分配方案拟每10股派发现金红利13.44元，预计现金分红8.60亿元，占上半年归母净利润的100%。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为71.29、78.67、87.05亿元，归母净利润分别为19.15、21.54、24.17亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    终端需求恢复不及预期风险；新品推广不及预期风险；研发进度不及预期风险。

公司简评报告：国内市场企稳向好，海外市场快速增长

普门科技(688389)
    投资要点
    公司收入端增长良好。 2026年H1，公司实现营业收入6.04亿元（同比+19.15%），归母净利润0.79亿元（同比-34.80%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-30.80%），经营性现金流净额1.09亿元（同比-6.29%）；其中， Q2单季度营业收入3.44亿元（同比+17.83%），归母净利润0.47亿元（同比-31.08%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-26.20%）。 公司收入端增长良好，利润端主要受汇兑损失影响较大。
    国内市场企稳向好，海外市场快速增长。 报告期内， 公司体外诊断板块实现销售收入4.42亿元（同比+14.53%），治疗与康复板块实现销售收入1.50亿元（同比+34.73%）；分区域来看，境内市场实现销售收入3.62亿元（同比+9.21%），境外市场实现销售收入2.42亿元（同比+37.94%）。 报告期内，公司克服集采降价等多重压力影响， 大力发展以终端客户为核心的独家代理体系， 提升市场响应效率与运营效能，国内市场逐渐企稳向好；海外市场方面，公司全自动化学发光免疫分析仪三大系列在全球六大区域重点国家逐步实现批量装机， 糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，海外市场发展势头良好。
    财务费用显著增加，产品管线持续丰富。 报告期内，公司销售毛利率63.22%（同比-1.48pct），销售净利率12.62%（同比-11.24pct）；销售费用率17.45%（ -0.28pct），管理费用率6.22%（ -0.12pct），研发费用率20.23%（ -2.04pct）， 财务费用率3.85%（ +7.82pct）。受汇兑损失的影响，公司财务费用大增4336万元，剔除财务费用影响，公司归母净利润同比增长0.87%。 报告期内， 公司中速电化学发光平台进一步补充了现有产品矩阵， 新增四项电化学发光法检测试剂注册证书，进一步丰富了相关检测领域的项目布局； 公司聚焦超声皮肤治疗仪获批国家三类医疗器械注册证， 是国内第二款获得国家药监局三类医疗器械注册证的聚焦超声设备， 目前已在民营医美机构和公立医院皮肤科装机，市场前景可期。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为23.78/20.23/16.87倍。 公司国内市场企稳向好， 海外市场快速增长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

公司动态研究报告：高压实磷酸铁锂放量，机器人有望成为第二条成长曲线

富临精工(300432)
    投资要点
    收入利润快速增长，锂电材料盈利能力改善。
    2026年上半年，富临精工实现营业收入110.48亿元，同比增长90.06%；归母净利润2.82亿元，同比增长61.58%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长122.53%。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.14%，较上年同期10.71%下降1.57个百分点；归母净利率为2.55%，较上年同期3.00%下降0.45个百分点。分业务看，锂电正极材料主营业务毛利率达到6.86%，同比提升1.62个百分点，体现产品放量与规模效应的积极进展。我们认为，随着高端产品放量、新产能爬坡及降本工作推进，锂电材料业务盈利贡献有望持续释放
    高压实磷酸铁锂放量，产能释放与产品升级打开成长空间
    公司四代、五代高压实磷酸铁锂产品聚焦高端市场，4C超充产品凭借性能优势进入高端乘用车市场。子公司江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，产能释放有望进一步支撑出货增长。同时，公司布局上游磷酸二氢锂一体化项目及草酸亚铁前驱体产线，强化核心原料保障并推进降本。我们认为，高端产品需求增长、产能爬坡与供应链完善有望共同推动锂电材料业务持续发展。
    智能电控产品拓展与机器人布局协同推进，培育长期增长动能
    公司新能源汽车增量智控部件中的电驱动减速系统和智能热管理系统业务快速放量，已成为汽车零部件板块收入增长和利润贡献的核心驱动力。相关产品获取多家国产自主品牌及主流新势力车企项目新定点，并实现批量交付。依托精密制造及机电一体化技术积累，公司进一步向机器人电关节模组延伸，产品覆盖行星、谐波与摆线关节模组，应用于四足机器狗、双足人形机器人及轮式机器人等场景。上半年，公司新设全资子公司班巧智能，推进机器人产业化、规模化及人形机器人应用与服务业务。我们认为，汽车智能电控与机器人关键零部件的技术协同有望拓宽公司长期发展空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为247、415、511亿元，EPS分别为0.51、1.15、1.70元，当前股价对应PE分别为26、12、8倍，考虑到高压实磷酸铁锂持续放量及智能电控机器人战略布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；新产能投放不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：AI赋能从降本增效到第二增长曲线Giikin AI仍可期

吉宏股份(002803)
    2026 上半年 AI 赋能跨境电商助力营收净利润双增
    公司运用 AI 算法分析海外市场并通过在 Meta、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram 等国外主流社交网络平台定位潜在客户群体，助力商品高效匹配推送与销售，将高性价比及有特色的中国产品跨境销售至东南亚、东北亚、中东、欧洲等地，泛品策略下满足不同地区消费者的多元化需求。2026 上半年跨境社交电商业务营收 24.5 亿元（同比+15.82%），归母净利润 1 亿元（同比+80.92%），东北亚、欧美等高毛利率地区收入占比提升及 AI 应用带动运营成本降低托举跨境电商业务整体毛利率提升，同时，AI 应用带动广告转化效率提升也拉动公司跨境电商业务收入与净利润的双增；后续公司也将孵化自有品牌提升竞争力，并通过向内孵化与外延并举方式发力品牌电商。
    AI 端将 “Giikin”升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台
    2017 年开始公司布局 AI 算法，利用自研垂类电商大模型，叠加华为盘古、谷歌 Gemini、阿里千问、智谱等多模型融合，已将 AI 技术贯穿包括选品、视频素材、广告投放、客服等业务流程；2026 上半年公司将自研的“Giikin”全链路数字化运营平台升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台，标志公司从“使用 AI 工具”向“建成 AI 原生智慧组织”实现跨越式升级，并与谷歌 Gemini、阿里千问等多模型融合，“Giikin AI+”平台采用仿生设计理念，在架构上形成吉构智能中台+十大智能体矩阵+人机协同三位一体的智能协同体系，平台核心 GiiBuild·吉构 AI 中台为每位员工打造贴身“智慧分身”，企业经营单元升级为员工+专属 AI 智能体的人机协同组合。
    探索 Token 出海
    基于跨境电商积累的 AI 应用经验，并与谷歌、阿里、亚马逊云科技、火山引擎等行业内头部企业达成的 AI 模型调用、Token 出海分销合作，公司将由 AI 技术自用向外部商业化发展探索多模型聚合平台，开展 Token 出海分销业务，依托国产大模型使用效率、成本上的优势，通过 Token 的形式对外销售，发展 Token 工厂化出海业务；2026 年 7 月公司与阿里云双方拟以阿里云 ATH 完整 Token 服务体系为载体，结合吉宏电商全球渠道资源与阿里云的算力供应链能力，搭建面向全行业标准化 Token 出海分销服务体系，拓宽千问大模型全球化落地赛道。同时，公司也已与火山引擎达成深度合作，引入 Seedance 系列 AI 视频生成核心能力，与自研GiiVideo 工具深度技术集成，打造跨境专属 AI 视频生产体系。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 收入分别为 81.82、98.18、113.30 亿元，归母净利润分别为 3.47、4.34、5.43 亿元，EPS 分别为0.76、0.95、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、20.9、16.7 倍，公司将 AI 发展作为战略方向，构筑数字化竞争壁垒，持续推进 Giikin 平台升级迭代，深化 AI 技术与核心业务场景融合，未来公司仍将持续通过 Meta、TikTok、Google 等海外社交平台开展品牌推广，将深化 AI 生态伙伴战略合作，携手阿里云、火山引擎、谷歌、AWS 等伙伴打通模型算力与一线业务需求，挖掘 AI 出海新机遇；公司 AI 战略已从单点自研走向多厂商生态共建升级，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；人才流失的风险；税收优惠的风险；AI 应用不及预期的风险；外延合作不及预期的风险；地缘政治波动的风险；宏观经济波动的风险；

主业稳健提质，双轮战略持续深化

莲花控股(600186)
    莲花控股是国内味精龙头企业，已形成以味精为核心，覆盖鸡精、松茸鲜、酱油、料酒等复合与液态调味品，并延伸至面粉、水业等大消费产品的多元化矩阵。近年来确立“消费+AI 科技” 双轮驱动战略，在巩固调味品主业的同时，布局算力服务，并涉足半导体材料等科技方向。 1H26 公司实现营收/归母净利润分别为 19.1/2.4 亿元，同比增速分别为+18.1%/+51.0%。公司利润增长亮眼，调味品主业表现稳健，科技业务持续推进，双轮驱动下增长韧性充足， 首次覆盖， 给予增持评级。
    支撑评级的要点
    营收稳健增长， 线上渠道实现较快增长。 1H26 公司实现营收 19.1 亿元，同比 +18.1%。其中， 2Q26 营收为 9.0 亿元，同比 +8.6%。（1） 分渠道看， 1H26 线上/线下渠道营收同比增速分别为 58.4%/12.2%，线上渠道增长亮眼，营收占比同比+3.8pct 至 14.7%。 公司持续推进线上线下一体化建设，由单一 ToC 模式向 ToB+ToC 全渠道协同转型，抢抓餐饮供应链、预制菜产业链增量机会，同时加码兴趣电商、社区电商布局，深化全渠道融合。（2）分区域看， 1H26 国内/国外营收分别为 17.5/1.6 亿元，同比增速分别为 +18.5%/+13.9%，营收占比分别为 91.7%/8.3%。 国内市场增速领先，盈利水平同步改善，国内 / 国外毛利率分别为30.2%/21.9%，同比 + 1.3pct/+0.1pct。 随着下半年公司将加大国际市场拓展力度列为工作重点，未来国外市场有望贡献更多营收增量。
    味精稳健增长， 鸡精等复合调味品保持高增。 分产品看，（1）消费业务方面， 1H26 公司调味品中味精/鸡精/料酒营收分别为 11.8/2.6/1.1 亿元，同比分别为+8.8%/19.5%/82.6%，营收占比分别为 61.4%/13.7%/ 5.7%，营收占比同比分别-5.3/+0.2/2.0pct。 当前调味品消费向健康化、场景化、个性化升级，减盐减糖、有机、功能型产品需求快速增长，复合调味品及定制调味方案在家用、预制菜等多元场景广受认可。上半年公司传统氨基酸调味品味精营收同比增速有所放缓，产品结构向鸡精、料酒等品类倾斜趋。其中，莲花松茸鲜、莲花酱油系列新品已成为公司战略大单品，莲花松茸鲜市占率位居行业同类产品前三； 上半年料酒毛利率达 40.2%，同比+6.4pct，高附加值品类持续放量有望进一步抬升调味品板块盈利水平。（2） AI 科技业务方面， 1H26 公司算力服务业务营收为 0.54 亿元，同比下降 21.5%，营收占比为 2.8%（-1.4pct）。上半年公司延伸布局算力调度平台、 Token 工厂等高附加值服务， 1H26 公司算力服务业务毛利率为 53.2%，同比提升 8.8pct。 公司已完成对大模型厂商、半导体材料企业的战略投资或合作，后续将深化与头部大模型企业合作，强化高阶场景算力服务能力，并把握半导体材料国产替代机遇，科技业务有望实现量价齐升，夯实第二增长曲线。
    盈利能力持续提升，费用端整体较为平稳。 得益于产品结构优化，高附加值产品比重提升，公司毛利率小幅上行， 1H26 毛利率为 29.5%，同比 +1.3pct； 其中 2Q26 毛利率为 27.2%，同比 +1.4pct。费用端， 1H26 公司期间费用率为 14.0%，同比 +0.5pct， 其中， 1H26 销售费用率/管理费用率分别为 7.5%/4.2%，同比分别-0.5/+0.8pct。 渠道转型带动销售费用率平稳回落，管理费用率抬升则主要来自投资并购相关中介服务费。 此外，公司围绕 AI 科技转型战略，完成对阶跃星辰、纽菲斯等标的股权投资；同时利用自有资金开展证券投资，使得 1H26 投资净收益显著高于去年同期。综上， 1H26 公司归母净利率为 12.7%，同比+2.8pct， 2Q26 归母净利率为 11.2%，同比 +3.9pct。
    估值
    公司为国内味精龙头企业，坚持“消费 + AI 科技”双轮驱动战略，调味品主业产品结构持续优化，线上渠道快速扩张，同时算力等高附加值科技业务稳步落地，打造第二增长曲线。结合 2026 年半年报业绩表现，预计 26-28 年公司收入分别为 41.6 亿元、 51.3 亿元、 62.7亿元，同比分别增+20.5%、 +23.3%、 +22.2%，归属母公司净利分别为 4.6 亿元、 6.1 亿元、8.1 亿元，同比分别增长+49.3%、 +31.0%、 +34.6%， EPS 分别为 0.26、 0.34、 0.45 元/股，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 51.2X、 39.1X、 29.0X。首次覆盖，给予 增持 评级。
    评级面临的主要风险
    食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放

海思科(002653)
    投资要点：
    公司是聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤的小分子创新药企。环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药已纳入医保，思普可泮2026年7月国内获批上市。2025年营收43.88亿元（+17.91%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.33%），四款商业化创新药整体收入增速超50%。2026年国际化进入集中兑现期，搭建品种海外申报+单品BD授权+跨国药企早研合作三层出海体系。2026-2028年，预计公司营收61.7、69.0、85.0亿元，归母净利润10.4、9.8、13.0亿元，对应PE为70.3、74.9、56.4。DCF测算股权价值938.5亿元，目标价82.09元，首次深度覆盖，上调评级，给予“买入-B”评级。
    麻醉&神经驱动公司销售增长。麻醉镇痛为公司基本盘，环泊酚国内市
    占率稳居首位，覆盖内镜、全麻、ICU镇静全场景。第三代神经痛药物克利加巴林无需剂量滴定、镇痛起效更快，糖尿病周围神经痛、带状疱疹后神经痛已获批上市。外周κ受体激动剂安瑞克芬不透过血脑屏障，规避传统阿片成瘾、嗜睡副作用，腹部术后镇痛、透析瘙痒适应症已获批，骨科术后镇痛推进Ⅲ期；镇痛管线HSK55718（Nav1.8抑制剂）Ⅰ期进行中，海外权益授权艾伯维。
    呼吸&自免管线价值凸显。呼吸方面，DPP-1抑制剂HSK31858国内支气管扩张症Ⅲ期推进，海外权益授权意大利凯西，美国2026年有望启动Ⅲ期；COPD双剂型吸入新药HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）粉雾剂纳入突破性治疗品种，混悬液、粉雾剂同步开启Ⅲ期，海外权益授予AirNexis；PDE4B抑制剂HSK44459完成特发性肺纤维化Ⅱ期。自免领域，思普可泮头对头优于依库珠单抗，同时覆盖初治、C5单抗耐药两类PNH人群，IgA肾病Ⅲ期、狼疮肾炎Ⅱ期同步推进，2026年6月大中华区以外全球权益出让Nuvectis；口服IL-23多肽HSK47388稳步开展临床。
    代谢&肿瘤管线数据亮眼。THR-β激动剂HSK31679为国内首个NASH突破性品种，Ⅱ期临床证实降脂、逆转肝纤维化效果优异；新一代脑穿透BRAF抑制剂HSK42360可规避传统药物耐药与皮肤毒性，Ⅰ期脑胶质瘤临床疗效优于标准方案，高级别胶质瘤ORR42.1%、低级别ORR50%，海外全球权益2026年6月授权Nuvectis。
    风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、新药研发风险、新药无法成功商业化的风险、公司经营规模扩大带来的管理风险等。

工商银行2026年中报点评：信贷投放稳步扩容，中期分红比例提升

工商银行(601398)
    事件：工商银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入4,658.59亿元、同比+9.08%，归母净利润1,736.82亿元、同比+3.32%；报告期末不良贷款率1.29%、较上年末-2bp，拨备覆盖率217.58%、较上年末+3.98pct。2026年中期普通股现金股息每10股1.511元，派息总额538.53亿元，占报告期归母净利润约31.01%。
    非息收入增速领先，支撑营收增长。报告期非利息收入1,246.22亿元、同比+9.8%，快于利息净收入的+8.8%，在营业收入中占比26.75%、同比+0.17pct；利息净收入3,412.37亿元、占比73.25%。成本收入比22.70%、同比-1.40pct，运营效率提升。
    规模稳步扩张，投放增量集中于对公与票据贴现。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+4.87%、+4.99%。信贷结构增量主要体现在对公业务，对公贷款余额较上年末+6.64%、占比62.8%、占比较上年末+1.0pct，其中短期余额+15.78%、中长期余额+3.95%；票据贴现较上年末+8.93%、占比9.1%、占比较上年末+0.4pct；个贷余额较上年末-0.02%、占比28.1%、占比较上年末-1.4pct，其中消费贷款余额+21.97%、经营性贷款余额+6.41%，个人住房贷款余额-2.30%、信用卡透支余额-14.39%。投向结构上，制造业、批零业、租赁和商务服务业贷款余额较上年末分别+13.31%、+12.51%、+9.58%。公司定期存款余额同比+7.5%、占存款总额22.5%、占比同比+0.16pct。
    存款付息率降幅对冲资产端，负债成本优化。报告期净息差1.29%、同比-1BP；生息资产收益率2.49%、同比-30BP；计息负债成本率1.32%、同比-31BP，存款付息率1.15%、同比-30BP，负债端降幅覆盖资产端定价压力。主动负债成本同步优化，同业及其他金融机构存放和拆入款项、已发行债务证券及存款证成本率分别同比-33BP、-31BP。
    中收增速回升，理财业务为主要增量来源。报告期手续费及佣金净收入692.35亿元、同比+3.30%。分项看，对公理财、个人理财及私人银行收入分别同比+23.50%、+14.70%，是中收增长的核心驱动；资产托管收入同比+7.60%；结算、清算及现金管理收入234.21亿元、占手续费及佣金收入30.58%，收入基础稳固；银行卡收入同比-11.80%。其他非利息收益同比+19.10%，其中投资收益同比+9.1%。
    不良率下行，房地产业与信用卡风险仍需关注。报告期末不良率1.29%、较上年末-2bp，关注类贷款占比1.97%、较上年末+2bp，逾期贷款占比1.60%、较上年末+8bp。分结构看，对公贷款不良率1.26%、较上年末-10bp，其中建筑业、制造业、批零业分别-53bp、-38bp、-26bp，房地产业6.27%、较上年末+88bp；个贷不良率1.77%、较上年末+19bp，其中信用卡透支5.37%、+76bp，个人住房贷款1.29%、+23bp。报告期末拨备覆盖率217.58%、较上年末+3.98pct，拨贷比2.80%、较上年末+1bp，核心一级资本充足率13.21%、较上年末-36bp。
    公司规模稳步扩张，非息收入表现出色；不良率与拨备覆盖率同步改善，中期分红比例提升。预计公司2026-2028年营业收入为8,963.02、9,257.33、9,636.70亿元，归母净利润为3,803.44、3,883.50、4002.09亿元，每股净资产为11.56、12.32、13.11元，对应9月14日收盘价的PB估值为0.71、0.67、0.63倍。维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

26上半年盈利能力提升显著，AI全链路赋能

天娱数科(002354)
    核心观点
    2026年上半年营收、利润双增，盈利能力显著增强。2026上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长10.77%；毛利额3.40亿元，同比增长51.66%，毛利率为31.07%，同比提升8.38个百分点；归母净利润0.41亿元，同比增长72.41%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长59.36%。收入增长与毛利率提升主要受益于业务流程优化、运营效率提升及业务结构持续改善。
    移动应用分发与智慧能源业务稳步推进。2026年上半年，移动应用分发平台注册用户总数达3.74亿，新增注册用户1,235万，月活跃用户超过1,600万，上架移动应用近5,700个；公司持续强化个性化推荐、自动化内容审核、智能分发管理和用户行为分析能力。智慧能源业务持续迭代“用购协同”智能决策体系，签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时，服务覆盖化工、制造、生物医药及仓储物流等领域。
    AI全链路持续赋能营销业务，智能体能力加速落地。公司围绕“基础模型—智能体—场景应用”推进内容创作、素材生产、广告投放、直播运营及客户服务等环节智能化。影视级AI长视频创编平台CineART投入运营，报告期内AI生成视频2.8万支；平台新增广告账户6.4万个，创建投放计划1,101万条；直播电商互动总量达366.9万条，其中AI互动占比为94.77%。旗下A-9Code品牌在小红书“6·6”活动中两次进入宝藏品牌TOP10，跨境电商交易额达1.3亿元，并获“抖音全球购金牌服务商”荣誉。
    空间智能与全球化布局培育多元增长动能。空间智能方面，公司累计沉淀多模态数据超过570万条，其中3D数据超过200万条；Behavision空间智能大模型入选2026年世界人工智能大会“数据要素赋能智能体典型实践”。全球化方面，海外业务实现收入0.62亿元，同比增长387.93%；海外休闲游戏总流水同比增长21.31%，月均付费率提升至7.04%；公司依托马来西亚子公司取得TikTok Shop认证电商服务商及Shopee直播核心合作伙伴资质，海外应用分发平台3uTools累计注册用户达6,196万。
    风险提示：AI商业化落地不及预期；数据安全及合规风险；汇率风险。
    投资建议：看好AI智能体的发展空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和直播电商业务、具身智能平台潜力较大，我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.0/1.1/1.2亿，同比增速300.0%/12.1%/9.4%；摊薄EPS=0.06/0.07/0.07元，当前股价对应同期PE=143/127/116x。公司的AI赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，AI/具身智能等创新业务有望进一步变现，维持“优于大市”评级。

龙源电力2026年中报点评：风电板块短期量价承压，立足长远积极储备优质项目

龙源电力(001289)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入146.42亿元，同比-6.48%；归属母公司净利润23.93亿元，同比-29.10%；扣非归母净利润24.13亿元，同比-26.60%。2026年第二季度，实现营业收入67.75亿元，同比-9.87%，环比-13.89%；归属母公司净利润7.69亿元，同比-47.81%，环比-52.65%；扣非归母净利润7.74亿元，同比-45.71%，环比-52.77%。
    装机总量保持增长，业绩下滑核心是风电短期量价承压。2026年上半年，上半年累计新增新能源控股装机容量397.27MW，其中风电340.95MW、太阳能56.32MW。截至2026年6月30日，本集团控股装机容量为46.39GW，其中风电32.49GW，太阳能13.90GW，其他可再生能源6.10MW。上半年集团加快大基地及海上风电项目建设，宁夏腾格里基地2,500MW风电项目全面开工，公司装机总量将保持增长态势。随着136号文发布与相关配套政策和方案实施，短期风光上网电价承压，叠加公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，风电业务短期量价承压致业绩下滑。
    光伏发电量同比增速较快，风光电价承压。从发电量看，集团2026年上半年累计完成发电量约3878.28万MWh，其中风电发电量约3126.75万MWh，同比-6.67%；太阳能发电量约751.27万MWh，同比+22.22%。光伏方面，随着装机快速增长以及利用小时数增长，光伏发电量同比增速较快。风电方面，主要还是受到平均风速以及限电影响，风电发电量波动较大。从电价看，2026年上半年公司风电平均上网电价人民币457元/MWh(含增值税)，同比减少20元/兆瓦时，主要是由于风电市场交易竞争加剧、无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价人民币308元/兆瓦时(含增值税)，与上年同期基本持平。
    稳步推进境外平台，夯实海外发展基础。公司重视境外新能源业务的开发，沙特220万千瓦风电项目顺利通过遴选、300万千瓦独立储能项目通过资格审查，埃及100万千瓦风电项目、50万千瓦光伏项目稳步有序推进。公司的境外项目梯次接续、滚动发展的储备格局持续稳固，海外发展基础扎实。
    海上优质项目有序推进，资源储备丰富。海上风电方面，成功中选海南200万千瓦海上风电项目开发权，并已获海南省发改委核准批复；江苏大丰40万千瓦海上风电项目获得江苏省发改委核准；福建莆田湄洲湾外海40万千瓦海上风电项目列入省重点项目名单。海上光伏方面，龙源江苏50万千瓦海上光伏项目获得核准备案，并成功竞得52万千瓦海上风光同场光伏指标。公司已获取开发指标的海上项目容量约700万千瓦，主要位于江苏、海南、福建、广东等区域，资源储备丰富。
    投资建议：公司背靠国家能源集团，优质项目储备丰厚。风资源波动以及136号文后带来的电价承压导致短期业绩压力，随着电价触底、新增装机有序推进以及政策带动，公司业绩有望走向反转。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为294.89亿元、312.17亿元、335.92亿元；归母净利润分别为39.78亿元、46.98亿元、55.67亿元，对应EPS分别0.48元、0.56元、0.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

公司信息更新报告：AI战略升级，从交付软件走向共创AI

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    考虑下游行业景气度变化，我们下调公司2026-2027年营业收入预测为9.71、10.88亿元（原值为10.41、11.75亿元），新增2028年预测为12.31亿元，当前股价对应PS为2.2、2.0、1.7倍，考虑公司AI战略持续升级，助力企业实现组织AI落地，维持“买入”评级。
    AI战略升级：构建AI-COP智能协同运营中枢，让组织AI落地
    9月10日-12日，公司在四川都江堰举办“2026智能协同运营论坛暨第16届用户大会”。公司董事长徐石现场宣布致远互联的AI战略新定位：构建AI-COP智能协同运营中枢，打造组织AI的基础设施，让组织AI落地。同时，大会发布了：（1）组织运营专属模型“致远致知模型”（Seeyon Z1），该模型由致远互联与彩智科技打造，已嵌入致远全系产品，成为组织智慧沉淀，AI能力持续进化的可信底座。（2）智能体平台CoMi AI Platform的全面升级，平台自下而上分为四层：模型层以致远致知模型为核心，DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen、MiniMax等主流基座模型纳入统一调度面，组织可按场景取各家之长；核心能力层由CoMi OG与CoMi Fabric构成“双核”，前者“管人”、后者“管AI”；应用层CoMi Agents以智能体形态承载致远自有应用、企业定制应用与第三方应用；工作台层CoMiWork提供组织级与个人级统一的智能入口，以自然语言驱动“从一句话到一件事”。
    设立AI-FDE共创模式，从交付软件走向共创AI
    公司设立了AI-FDE（AI前端部署工程师）共创服务模式，FDE以“业务+AI”的复合型专家团队深入一线，从需求挖掘、场景共创到体系构建端到端陪跑，帮助客户搭建自有AI能力体系，改变传统项目“交付即结束”的模式。在历时三个月的AI场景方案征集中，公司从数百份方案中评选出42个真实业务场景、49支FDE共创团队、88个可复用AI方案，让服务升维落到实处。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

北交所新股申购报告：安达股份：汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化浪潮

安达股份(920202)
    汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化浪潮
    公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，主要产品包括油底壳类和罩盖类等动力传动系统零部件、逆变器壳体和电机壳体等新能源三电系统零部件以及悬置支架等悬挂系统零部件，为国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省制造业单项冠军企业。截至2026年9月3日，公司已获授权专利37项，其中发明专利11项。2023-2025年公司营收分别为9.24亿元、9.11亿元和10.15亿元，2025年同比增长11.43%；归母净利润分别为5,752.96万元、5,792.21万元和6,954.21万元，2025年同比增长20.06%；毛利率分别为14.84%、16.14%和15.73%，净利率分别为6.22%、6.36%和6.85%。2026H1公司实现营收5.51亿元，同比增长15.29%，归母净利润4,014.74万元。
    汽车轻量化趋势下铝合金压铸需求广阔，公司新能源三电产品快速放量
    轻量化已成为汽车节能减排最直接的解决方法之一，铝合金材料凭借轻量化、易成型、高强度、耐腐蚀等优势，成为汽车轻量化的首选材料。根据CMgroup测算，2023年我国汽车平均用铝量约167.4kg/辆，工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出2025年/2030年单车用铝量目标为250kg/辆和350kg/辆，单车用铝量提升空间广阔。市场规模方面，根据智研咨询数据，2023年我国压铸件行业市场规模达2,493.5亿元，其中铝合金压铸件市场规模为1,900.55亿元；根据Grand View Research研究结果，2021年全球铝合金压铸件市场规模为694亿美元，预计2030年将达到1,123亿美元。结构上，新能源汽车的快速增长进一步放大了铝压铸需求：2025年我国新能源汽车销量1,649.0万辆，同比增长28.2%，市场渗透率达47.9%，其中纯电动汽车销量1,062.2万辆；新能源三电系统对壳体、支架等精密压铸件的需求显著高于传统动力总成。受益于下游新能源车企放量，公司新能源三电系统零部件收入由2023年的5,607.57万元增长至2025年的14,990.18万元，占主营业务收入比例由6.22%提升至15.21%，已成为公司增长的主要驱动力之一。
    选取爱柯迪、晋拓股份等作为可比公司，2025年可比公司PE38.95X
    本次募集投资27,957.44万元，建设期3年，达产后预计年营业收入41,940.00万元，税后内部收益率13.01%，税后投资回收期（含建设期）8.39年。估值方面，我们选取爱柯迪、旭升集团、文灿股份、嵘泰股份、广东鸿图、泉峰汽车、鸿特科技作为可比公司，2025年可比公司PE均值38.95X。
    风险提示：客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动风险、公司燃油车业务收入下降的风险

匠心家居：发布股票激励计划，增长有望逐步提速

匠心家居(301061)
    事件：公司发布限制性股票激励计划，拟通过定增向185名激励对象（不包含独董、持股5%以上的股东、实控人及关联人）授予284.90万股股票（占总股本约1%），授予价格为17.99元（收盘价为36.04元）。
    成长有望延续。公司业绩考核目标为：1）26-27年收入/净利润累计不低于70/15.45亿元（或），2）26-28年收入/净利润累计不低于115/24.85亿元，3）26-29年收入/净利润累计不低于185/37.45亿元。假设26年收入/净利润为33/7亿元，若需达到最后一期解锁条件，26-29年收入/利润CAGR需达20%左右，且预计伴随业务模式逐步调整丰富、增长有望提速。此外，以上净利润为剔除股份支付影响后的归母净利润，公司预计26-29年股份支付费用分别为409/1635/1458/811万元。
    核心业务稳健。公司26H1收入/利润略承压主要系地缘冲突、贸易摩擦、人民币汇率波动等多重影响；实际表现来看，公司核心渠道逆势保持增长，26Q2美国零售客户收入同比+1.1%；此外，26H1公司新拓客户达27家（25家为美国零售商，2家为美国TOP100），店中店已扩张至1000+（且开始用更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景），核心客户&核心渠道仍保持增长趋势。
    成长逻辑变革，静待增量落地。公司目前通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser四个品牌面向市场，产品结构从功能沙发/床，向固定沙发等软体品类扩张（已有老客户订购新品，未来协同优势持续扩大），增长有望持续提速。此外，我们预计公司柬埔寨基地有望26年底投产，凭借越南基地积累的本土供应链建设、人才管理经营，新基地有望快速爬坡，届时全球产能布局优势或将进一步释放。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0、8.8、10.5亿元，对应PE估值分别为16.5X、13.1X、11.0X。
    风险提示：竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期。