工业丝行业景气度偏好，公司越南帘子布投产在即、新材料业务有序推进

海利得(002206)
    公司越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目建设进入尾声，工业丝及聚酯项目土建工程主体结构施工已全面展开，越南项目投产后有望贡献确定性增量。行业层面，今年工业丝市场价格上行，行业景气度持续偏好。看好公司主业稳健发展以及新材料布局有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    工业丝行业景气度偏好。根据百川盈孚，2026年地缘局势使原料市场整体支撑高位，同时工业丝市场继续贯彻实施减产保价策略，工业丝价格波动上行，市场景气度持续偏好。截至10月21日，华东地区涤纶工业丝普通高强1,000D市场均价为1.11万元/吨（同比+28.86%）；切片纺行业平均利润为1,790.71元/吨（同比+1,158.77元/吨）。供应方面，年内涤纶工业丝市场延续前期减产保价策略，结合保证金制度执行，行业协同力进一步增强，截至10月21日涤纶工业丝整体开工维持在66.63%的较低水平。需求方面，2026年1-9月涤纶工业丝累计进口总量1.05万吨（同比+5.36%），累计出口总量42.65万吨（同比+4.37%）。年内北美、欧洲轮胎企业补库存周期开启，海外新能源汽车产量上行，叠加中国车企出海、外资车企东南亚建厂，配套车用涤纶工业丝需求同步走高；全球基建复苏，中东、拉美、东南亚基建项目集中落地，拉动涤纶工业丝刚需采购。展望后市，成本面存在不确定性，但工业丝自身供需格局表现尚可，市场底部价格存在较强韧性，我们预计2027年涤纶工业丝市场偏高震荡。
    26Q2公司业绩环比改善，主业稳健发展、新材料业务有序推进。根据中报及投资者关系记录，26H1公司实现营收26.28亿元（同比-10.04%），归母净利润2.95亿元（同比-0.23%），扣非归母净利润2.28亿元（同比-33.86%），扣除股份支付影响后的净利润3.17亿元（同比+7.01%）。根据公司投资者关系活动记录，26H1公司营收下降主要系切片外销减少（自用比例提升）、部分工业丝及帘子布产线检修以及帘子布销售价格下降等综合因素所致；扣非净利润下降主要系远期结售汇等业务导致汇兑损失增加（计入经常性损益），而相关公允价值变动收益、投资收益及美国关税退回均计入非经常性损益所致。26H1公司毛利率24.03%（同比+4.40pct），净利率11.32%（同比+1.13pct），期间费用率11.70%（同比+5.84pct），其中财务费用率2.00%（同比+3.49pct，主要系26H1与远期外汇相关的汇兑损失增加所致。公司26Q2实现营收13.18亿元（同比-10.23%，环比+0.64%），归母净利润1.72亿元（同比+10.14%，环比+39.94%），二季度环比改善明显。分业务来看，涤纶工业长丝方面，26H1公司营收13.93亿元（同比-5.10%），毛利率28.51%（同比+5.87pct），工业丝毛利率提升明显，主要系原料价格变动、越南产能占比提升、高附加值产品占比提高等因素综合影响，叠加26H1收到美国关税退回增加了工业丝板块毛利。轮胎帘子布方面，26H1公司营收5.57亿元（同比-10.33%），毛利率22.32%（同比-2.77pct），帘子布收入、毛利率同比下降主要系行业竞争加剧引发的产品价格下行所致。公司轻量化相关高端产品订单获取情况较好，能够贡献更高的价格和毛利率，此外公司前期孵化布局的空气弹簧相关产品需求增长较快，随着空气悬架在中高端车型及商用车中渗透率提升，未来有望成为新的利润增长点。新材料方面，目前公司LCP纤维已实现吨级销售并持续放量，新材料业务有望逐步贡献业绩增量。
    公司海外盈利能力高于国内，越南帘子布投产在即。根据中报及投资者关系记录，分地区来看，26H1公司国内营收7.86亿元（同比-17.74%，占营收比重29.92%），毛利率18.84%（同比+4.51pct）；海外营收18.42亿元（同比-6.29%，占营收比重70.08%），毛利率26.24%（同比+4.04pct）。公司国内收入下滑幅度大于海外，主要系国内下游需求偏弱、供需关系处于调整期、产品价格下行所致；同时公司主动优化产品结构，放弃部分低毛利、技术含量不高的订单，将资源聚焦于技术含量高、附加值高、更具发展潜力的产品。26H1公司越南基地一期工业丝项目已全面达产，二期工业丝配套聚酯及帘子布项目正有序扩建。未来随着汽车产业链在东南亚集聚，越南市场车用丝和帘子布的需求也有望保持快速增长。越南基地不仅能更好满足下游客户对本地化交付、快速响应的需求，更能够在全球贸易竞争中巩固并提升公司涤纶工业丝和轮胎帘子布的市场地位。26H1越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目土建工程已完成，已进入设备安装与调试阶段。部分高端客户已开展前期认证资料审核及现场实地考察工作，项目投产后将进一步完善公司全球供应链布局，增强公司国际市场综合竞争实力。
    估值
    公司工业丝板块毛利率提升明显，越南项目投产在即，有望陆续贡献业绩增量，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.76/6.48/6.81亿元，每股收益为0.50/0.56/0.59元，对应PE为9.6/8.5/8.1倍。看好公司主业稳健发展及新材料布局有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险：汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。

稳压硅电容积极布局，主业趋势向好

英集芯(688209)
    投资要点
    电源标准升级，SoC助力下游产品快速升级。移动电源领域监管持续趋严，继2024年8月1日起充电宝正式纳入CCC强制认证、无认证产品禁止上市流通之后，配套专用强制性国标GB47372—2026将于2027年4月实施；新标准新增针刺测试、循环老化析锂检测等严苛安全项目，要求产品具备电压、温度实时监测与异常数据存储能力，同步推行产品唯一编码溯源、标注建议安全使用年限，全面抬升电芯、电池保护电路的设计门槛，利好具备高集成锂电保护芯片方案能力的芯片厂商。公司发布了多颗符合移动电源新国标技术要求的SoC芯片，支持多种快充协议，助力下游客户快速升级和BOM精简。
    持续丰富产品矩阵，赋能下游多元场景。公司在模拟及数模混合芯片多赛道持续迭代产品，面向先进制程主控配套推出新一代PMU，集成10路DC-DC+28路LDO并已送样验证；电池管理端发力高集成锂电保护，推出高精度、超低内阻三合一保护芯片，兼顾电池安全、续航提升与终端轻薄化；电机驱动方向重点布局无感FOC方案，依托数模混合技术推出高集成BLDC控制器，运算与控制精度优异，适配智能家电、电动工具等场景，实现高效静音调速；信号链方面，发布10G高速交叉开关芯片，同时联合参股公司布局全系列轨至轨运放，覆盖超低功耗、高精度、高速等品类；电源管理方面，在研可用于支持快充协议和蓝牙传输的电子消费类产品，如智能手机、平板等消费类电子设备、算力中心与光模块中的稳压硅电容等。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为20/28/35亿元，归母净利润分别为3/6/7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；晶圆代工价格上涨。

光刻胶、CMP、面板材料全面布局

彤程新材(603650)
    投资要点
    电子化学品平台化成效显著，成为核心增长引擎。2026H1，公司经营态势稳健向好，经营质量持续提升。报告期内，公司实现营收21.36亿元，同比增长29.10%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长10.77%。报告期内，公司深耕电子化学品核心赛道，持续加码研发投入，光刻胶及配套树脂、高纯溶剂EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等核心产品在客户端持续验证、逐步放量，带动电子化学品业务营收及利润实现较快增长。2026H1，公司电子化学品业务实现营收6.93亿元，同比增长56.89%；占总营收比重提升至32.44%，为本报告期业绩稳步增长的核心驱动；实现利润1.06亿元，同比增长近180%。
    半导体光刻胶：龙头地位巩固，高端产品加速放量。2026H1，公司半导体光刻胶及配套试剂营收2.86亿元，同比增长近50%；ArF及BARC产品同比增幅接近300%，含3款浸没式光刻胶在内的多款产品实现客户端稳定量产。KrF光刻胶在售产品超60款，国内本土市占率逾10%；G/I线光刻胶在售产品超100款，国内本土市占率超35%。多款光刻胶采用自研树脂，随着电子级树脂产线投产，公司具备从分子设计到量产供货的全链条自主核心能力，巩固国内光刻胶行业领先地位。公司已向国内绝大多数12英寸产线稳定供货，12英寸产品收入占比突破50%，为核心增长动力。2026H1，公司超20款新产品取得客户正式订单，光刻胶领域近200项在研项目中半数以上进入客户端批量验证。国内12英寸晶圆厂持续扩产、产能爬坡与新工艺导入，带动光刻边缘去除剂（EBR）需求提升。先进制程持续微缩使光刻工序增加，EBR单耗随之上升，且先进制程对纯度、金属离子、颗粒控制要求更高，G5等高规格EBR需求显著增长。公司G5级EBR自去年陆续完成客户验证，报告期实现稳定供货，对应配套试剂收入同比增长超500%。受益先进工艺市场发展，全年出货有望达数千吨，后续有望持续放量。目前产品已规模化供应国内头部先进芯片厂商，打破国外垄断，树立国内G5级EBR技术标杆。
    显示材料：业务稳健增长，技术与产能持续升级。2026H1，公司显示材料业务销售收入超2.9亿元，同比增长53%，其中显示光刻胶营收近2.4亿元，同比增长31.6%，国内市占率超30%，位列本土厂商首位，伴随4mask工艺、OLED相关产品放量，市场份额有望进一步提升；LCD端高性能光刻胶适配客户高节拍生产，高粘附力4-MASK光刻胶已在核心客户稳定量产，AMOLED端高感度高分辨率光刻胶年内实现量产，适配AR、VR的超高分辨率光刻胶已完成技术储备并开展客户测试，AMOLED-Touch低温光刻胶产品谱系持续完善，可覆盖LTPS、LTPO等制程，同期北旭潜江工厂扩产项目启动，建成后设计产能1.6万吨/年，自产树脂搭载率超50%，多款专用树脂性能对标进口，实现自主替代；报告期内有机绝缘膜营收近5000万元，同比增长近300%，已供应多家头部面板客户，新一代负性有机绝缘膜正在客户端验证，2026年2月公司与京东方合资设立彤程东方（上海）显示技术有限公司（持股80%），现已取得核心客户供应商资质，产品预计下半年陆续量产；OLED发光材料业务营收突破千万元，新型红光材料实现百公斤级稳定出货，凭借高效率、低电压优势纳入重点客户下一代器件方案，协同推进量产落地。
    CMP抛光垫：进展顺利，出货量保持稳步增长。报告期内，公司抛光垫产品在国内主流晶圆厂的客户端验证持续推进，整体进展顺利，出货量保持稳步增长。2026H1，抛光垫业务实现销售总额超2,000万元。先进抛光垫硬垫产品系列自2025年末起陆续送样头部客户开展验证，目前该高端产品系列已完成客户验证，正逐步导入量产。与此同时，公司抛光垫软垫生产线已建成落地，进一步丰富了抛光垫产品矩阵。截至目前，软垫样品已送样国内多家主流12英寸晶圆厂，进入客户验证导入环节。伴随硬垫产品量产导入稳步推进、软垫客户端验证持续深化，公司预计下半年抛光垫业务将进入快速上量阶段。
    垂直一体化优势凸显，核心树脂自主可控构筑护城河。在半导体光刻胶领域，公司依托自研分级树脂开发思路，成功开发多款高端I line高分辨光刻胶树脂，完成客户端放量验证并实现量产；分级树脂量产产线已正式投产，可稳定对外供应量产产品。KrF光刻胶用PHS树脂为公司多年重点研发方向。截至2026年6月末，已有多款PHS树脂实现量产销售，产销量稳步提升，产品批次间质量保持连续稳定，量产产品金杂管控达到进口树脂水平；新增两条PHS树脂上海生产线已完成投产前各项批量生产准备工作。报告期内，电子酚醛树脂营收近9000万元，同比增长55%。在覆铜板领域，除了目前已经成熟量产的基础酚醛类固化剂产品并不断丰富产品规格以外，公司聚焦研发包括碳氢、改性PPO、苯并恶嗪及其他特种酚醛。其中作为目前AI应用的高频高速覆铜板专用材料--新型的碳氢树脂已开发系列化定制产品，现已进入客户端实验室测试阶段。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入44/50/60亿元，归母净利润7.5/9/12亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险；政策变化风险；安全生产风险；并购重组和商誉减值风险；新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

授权收入持续驱动业绩高增，在研管线密集推进

三生国健(688336)
    10月22日晚公司披露2026年三季报。26年前三季度实现营收13.92亿元（+24.77%），主要系授权许可收入同比增加驱动业绩增长；归母净利润5.87亿元（+47.29%），扣非归母净利润4.42亿元（+25.55%）。其中，26Q3单季度实现营收5.27亿元（+11.14%），归母净利润2.16亿元（+3.65%），扣非归母净利润1.83亿元（-6.38%）。
    经营分析
    研发投入加速，销售及管理费用持续优化。26Q3研发投入1.79亿元（+33.96%），占单季收入的34.04%（+5.80pct）。前三季度研发投入合计4.47亿元（+21.47%），其中费用化研发投入4.07亿元（+35.68%）。前三季度销售费用1.26亿元（-8.75%），销售费用率同比下降3.33个百分点至9.07%；管理费用0.66亿元（-9.79%）。两款自免新品已获批上市，后期管线密集推进。IL-17A单抗益赛拓已获批银屑病适应症，强直性脊柱炎Ⅲ期完成全部入组，放射学阴性中轴型脊柱炎Ⅲ期持续入组。IL-1β单抗益赛那已获批急性痛风性关节炎适应症，痛风性关节炎间歇期多次给药Ⅱ期完成首例患者入组。IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、联合TCS治疗成人AD两项Ⅲ期均完成数据库锁库，青少年ADⅢ期完成全部入组，儿童ADⅢ期完成首例患者入组，COPDⅢ期持续入组。IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成全部入组。
    早期管线进入患者验证阶段，自免研发梯队持续丰富。BDCA2单抗SSGJ-626治疗系统性红斑狼疮II期完成首例患者入组，皮肤型红斑狼疮II期启动中；TL1A单抗SSGJ-627治疗溃疡性结肠炎II期持续入组。管线梯队持续丰富。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司营业收入分别为18.02/19.89/24.50亿元，同比-57.08%/+10.33%/+23.18%；归母净利润分别为6.62/6.74/8.21亿元，同比-77.16%/+1.80%/+21.75%；对应EPS分别为0.74/0.75/0.92元，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险

风机盈利持续改善，海外订单加速落地

三一重能(688349)
    10月20日，公司披露2026年三季报，报告期间实现营收172.32亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%。其中，Q3单季度实现营收65.72亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长255.58%。
    经营分析
    风机盈利持续改善，海外订单加速落地。前三季度公司实现毛利率9.46%，同比增长1.41pct，预计主要受益于高价订单交付占比提升及海外高盈利收入占比提升；公司坚持高质量发展战略，推动国内外装机容量双增长，前三季度海外签单持续落地，根据每日风电统计，公司1-9月新签海外订单5.35GW，同比增长46%，随着国内陆风低价订单逐步完成消化，高价订单占比提升以及海外收入持续放量，看好公司风机制造盈利持续改善。
    费用率下降体现规模效应与管理效率提升。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.66%/0.20%/2.92%，同比分别-0.20/-0.65/+0.33/-1.10pct，期间费用率整体下降体现规模效应与管理效率提升，其中单三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为3.14%/2.67%/0.45%/2.66%，同比分别+0.57/-0.36/+0.58/-0.97pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1、16.9、22.5亿元，对应当前PE24、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧压制定价毛利、海外汇率波动影响海外盈利、宏观经济不及预期风险。

2026年三季报点评：净利润符合预期，关注市场交易量及公司AI进展

同花顺(300033)
    收入好于预期，净利润符合预期
    2026Q1-3公司实现营收47.9亿元，同比+47%，归母净利润20.4亿元，同比+69%，收入好于我们预期，净利润符合预期。单Q3营收/归母净利润21.5/10.8亿元，同比+45%/+54%。考虑市场交易活跃度边际放缓、销售及研发费用投入增加，下修2026-2028年归母净利润预测至42、42、46亿元（调前47、52、56），同比+30%/-1%/+12%，当前股价对应PE为35.3、35.6、31.8倍。公司是头部互联网金融信息服务平台，垂类流量优势明显，关注市场交易活跃度变化及AI产品商业化进展，维持“买入”评级。
    现金流同比增速放缓，Q3预收款环比下降，增长动能减弱
    （1）2026Q1-3销售商品及提供劳务收到的现金64.3亿元，同比+43%，前三季度收入和现金流高增长，反映了资本市场保持较高活跃度，投资者对专业化、智能化金融信息服务的需求增长，叠加AI赋能产品升级，带动公司增值电信及广告互联网推广业务收入增长。（2）单Q3销售现金流为19亿，同比+9%。26Q3预收账款（合同负债+其他非流动负债）31.8亿元，较年初+70%，较26Q2的35亿环比下降8%。公司为预收款模式，单季度销售现金流增速低于收入增速，叠加预收账款减少，或反映市场交易活跃度边际回落背景下，投资者新增付费需求及金融机构广告投放需求增长放缓，收入增长更多受益于前期预收款结转，后续业绩增长动能或有所减弱。
    毛利率提升，研发、销售费用增加超预期，营销及AI研发投入明显扩大2026Q1-3毛利率92.0%，同比+3.0pct，盈利能力进一步提升。费用端来看，前三季度销售费用9.1亿元，同比+72%，主要系公司加大市场宣传推广力度、营销费用及销售人员薪酬增加；研发费用10.3亿元，同比+20%，公司优化研发投入结构，加大人工智能、大模型及智能体等重点领域投入。销售费用率同比提升约2.8pct，研发费用率同比下降约4.9pct，收入规模效应部分抵消营销投入增长影响。
    风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。

2026年三季报点评：高基数下第三季度业绩有所下滑，《杖剑》全球化发行贡献增量

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    高基数下第三季度业绩有所下滑，持续高比例分红
    2026前三季度，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长22.53%；公司实现归母净利润15.85亿元，同比增长30.55%。前三季度公司毛利率93.86%，保持稳定；销售费用率35.32%，同比提升3.14个百分点；管理费用率4.63%，下降2.51个百分点；研发费用率12.19%，同比下降2.06个百分点；归母净利润率28.84%，同比提升1.77个百分点。第三季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比下滑10.07%，环比下滑5.85%；归母净利润4.93亿元，同比下滑13.34%，环比下滑14.03%。截止到三季度末公司合同负债6.34亿元，较2025年底减少3762万元。公司发布第三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利60.00元（含税），2026年前三季度现金分红（包含2026年半年度已实施的现金分红）合计预计为11.48亿元（含税），占2026年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为72.44%。
    《杖剑传说》海外版表现亮眼，四季度有望在韩国、东南亚上线1-9月，《问道手游》实现流水14.06亿元，同比下滑6.17%；《道友来挖宝》实现流水8.32亿元，同比增长163.47%；《杖剑传说》大陆版实现流水12.44亿元，同比增长6.7%；港澳台版及日本版实现流水4.72亿元，同比下滑1.3%；欧美版于5月上线，截止到三季度末贡献流水5.97亿元。1-9月公司境外营业收入合计10.95亿元，同比增加86.27%。新品方面，《杖剑传说》韩国、东南亚版拟于11月4号上线，《问剑长生》欧美版拟于Q4上线。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

点评报告：产品结构持续升级，短期销量有所承压

珠江啤酒(002461)
    报告关键要素:
    10月22日，公司发布2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%），归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）。
    投资要点:
    公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体复苏节奏放缓，需求端持续承压，公司2026年Q3实现营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌。整体利润规模依然保持在较高水平，前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。
    毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026年第三季度公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts，毛利率和净利率小幅降低。2026年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力。
    产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026年，珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办了啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时，公司持续进行产品结构升级。前三季度，公司实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献。其中2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压。
    盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因Q3销量承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/18.67/18.11倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间，维持“增持”评级。
    风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

数字展示基本盘筑底，3D空间数据与物理AI打开第二成长曲线

风语筑(603466)
    投资要点
    投资逻辑：1）公司是国内数字展示行业龙头，2026H1实现营业收入7.7亿元，实现归母净利润9371.7万元（yoy+452.8%），Q3单季业绩出现波动，主要受到交付与减值影响；2）二十年空间数字化项目沉淀形成“真实世界、多场景、带物理属性”的三维空间数据资产，卡位物理AI与具身智能训练的“数据荒”环节，是可训练、可仿真的稀缺数据要素；3）公司以参股松应科技、控股合资风应科技、共建国家级中试基地场景的方式形成“数据—仿真—场景”闭环，物理AI与具身智能第二成长曲线已进入落地验证期。
    数字展示主业盈利阶段性改善，但修复节奏在Q3出现反复。2026H1公司营业收入7.7亿元、与上年同期基本持平，归母净利润9371.7万元、同比增长452.8%，扣非归母净利润6821.2万元、同比增长858.2%；Q3单季营业收入2.5亿元、同比下降54.9%，归母净利润-0.25亿元，主要受完工项目减少与单季计提资产减值0.53亿元影响。前三季度营业收入10.2亿元、同比下降23.5%，归母净利润0.68亿元、同比增长29.7%，但扣非归母净利润仅0.15亿元、同比下降59.0%，扣非口径下主业仍处磨底。H1利润弹性主要来自AI在数字创意与生成式3D环节落地带动人工成本下降、信用减值压力缓释，以及长账龄应收通过两批债务重组加快回收（预计合计增加2026年利润总额3922.9万元）；基本盘方面，截至2025年末在手订单38.0亿元，2025年文化及品牌数字化体验空间收入占比升至80.4%。
    二十年空间数字化沉淀形成稀缺三维空间数据资产，卡位物理AI训练的数据要素环节。公司项目制业务在交付中持续产生空间采集、三维建模、数字孪生与内容生产数据，这类“真实世界、多场景、带物理属性”的数据与仿真场景，正是物理AI与具身智能规模化训练所缺的要素，公司由此具备从“空间营造”向“空间数据与仿真训练基础设施”延伸的资产基础。能力上，公司具备空间采集、三维重建与数字孪生能力，已在深圳市规划和自然资源局国土空间智慧治理实验室等项目落地；2025年以来与字节跳动旗下即梦AI合作，即梦AI作为独家AIGC技术支持方参与其非遗数字化与新文旅业务。需求端，据《科技日报》等公开报道，全球研发端高质量具身智能数据需求约120万小时，而训练高质量具身大模型需千万至上亿小时数据；公司所处的展陈、文旅与城市公共空间场景，天然适配具身智能的实训、数据采集与场景验证。
    物理AI与具身智能布局从参股走向共建，第二成长曲线进入落地验证期。公司以“投资+合资+场景共建”切入产业链关键环节，形成“数据—仿真—场景”闭环：2026年6月董事会审议通过以自有资金不超过2,000万元投资松应科技（自研ORCA OS物理AI操作系统），并在其2026年8月A轮/A1轮融资中作为产业投资方跟投；2026年7月与松应科技合资设立上海风应科技（持股70%），聚焦物理仿真引擎、Sim2Real仿真训练及空间合成数据生成。场景侧已有可观测验证：杭州市具身智能展示与应用推广中心为国家人工智能应用中试基地（具身智能）配套项目，已汇聚87个品牌、136台机器人，落地33个职业技能训练场景，公司并与宇树科技等共建；目前已形成“研究院—参股平台—控股合资—场景载体—产业生态”的完整链条。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2/1.6/1.9亿元，对应PE为61/48/39倍。考虑到公司作为国内数字展示行业龙头，盈利正在逐步修复，业务模式由项目建设向长效运营延伸有助于提升现金流质量，同时依托二十年空间数据资产卡位物理AI仿真与具身智能训练基础设施、有望打开第二增长曲线，建议积极关注。
    风险提示：应收账款回收及信用减值风险、利润与现金流修复不同步风险、物理AI及第二成长曲线商业化不及预期、行业竞争加剧风险、宏观经济与地方财政波动风险、技术迭代与内容合规风险等。

新股覆盖研究：远大健科

远大健科(920285)
    投资要点
    10月14日有一只北交所新股“远大健科”申购，发行价格为20.30元/股、发行市盈率为8.87倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    远大健科（920285.BJ）：公司专注于净水器件领域，主要产品包括冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯、整机等。公司2023-2025年分别实现营业收入9.03亿元/10.05亿元/10.11亿元，YOY依次为31.60%/11.23%/0.63%；实现归母净利润1.02亿元/0.94亿元/1.18亿元，YOY依次为136.37%/-7.57%/25.67%。据公司初步预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期变动-4.46%至12.16%，归母净利润则同比变动-9.63%至6.09%。
    投资亮点：1、借助亚马逊等跨境电商渠道，公司持续深耕欧美净水器件市场，多款主力产品常年位列平台细分畅销榜。得益于居民消费升级和健康饮水意识的不断提升，净水滤芯市场需求逐步扩容；根据GlobalInformation统计及预测，2032年全球净水滤芯市场规模有望由2024年的143亿美元增至247亿美元，年复合增长率约达7%。公司面向欧美等成熟市场，深耕净水器件出口业务二十余年；产品从单一的活性炭滤芯起步，面向家电、泳池、户外等多元场景搭建覆盖冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯等品类的产品矩阵，并围绕特定污染物开发具有不同档次、特定过滤功能的产品，从而适配多层次消费需求，相比主打全污染物去除方案的国际品牌更具性价比优势；同时在渠道与物流仓储端，公司以亚马逊等跨境电商平台为核心销售载体，搭建起“海外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流多点布局体系，在交付时效上亦形成差异化优势。得益于上述优势，公司在欧美市场积累了较高的品牌认可度与市场地位，多款核心产品常年位列亚马逊细分领域市场的畅销产品之列；尤其在美国亚马逊站点，公司有4款产品入选亚马逊冰箱滤水器最畅销产品榜单前50，14款产品入选亚马逊泳池滤芯最畅销产品榜单前50，其中1款进入前十。2、公司积极布局泳池机器人等整机产品，助力实现“核心部件供应商”向“系统解决方案与服务提供商”战略转型，并为公司打造除净水外的第二增长曲线。公司立足于原有泳池滤芯业务，向泳池机器人等整机领域延伸布局。一方面，泳池机器人与滤芯的下游应用场景高度重合，可复用亚马逊跨境平台与海外仓储物流体系，即原有滤芯存量客户可被转化购买清洁机器人，泳池机器人客户后续亦存在滤芯持续替换需求，形成“耗材+整机”联动销售模式，有效降低新品获客、品牌推广成本；另一方面，泳池滤芯属于低单价、高复购耗材，而泳池机器人主要面向欧美高净值客户，产品定价及毛利率更高，有利于优化公司收入结构、打开更大成长空间。根据问询函回复披露，公司研发的泳池机器人凭借清洁面积大、无线缆、双霍尔感应、长航等优势，2025年实现营收1,541.62万元、同比增长278.64%，成为公司新的业绩增长点；同年，公司还组建新团队进行新一代池底款、爬墙款泳池机器人产品的研发攻关，团队成员包含曾任望圆科技副总经理的李英南先生。根据灼识咨询报告，按2024年自产产品的出货量统计，望圆科技为全球排名前三，中国排名第一的泳池机器人制造商。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取开能健康、德尔玛、建霖家居、安克创新、千岸科技为远大健科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为85.77亿元，平均PE-2025年（剔除异常值/算数平均）为23.70X，平均销售毛利率为36.85%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

价格下行拖累业绩，关注金矿注入和锑价修复

湖南黄金(002155)
    事件
    10月22日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，同比+12.87%。其中，3Q26实现营业收入73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。
    点评
    锑、金价格环比回落，单季度毛利承压。3Q26锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05万元/吨；黄金均价环比-6.54%、同比+16.75%至925.39元/克。产品价格环比回落对盈利形成压力，3Q26公司毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。
    期间费用同比压降，部分缓解经营压力。3Q26公司期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct至3.41%；其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11.56%至0.95亿元。公司3Q26末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。
    万古金矿注入稳步推进。2026年9月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理；10月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源一体化开发。
    看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

点评报告：前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速提升

好太太(603848)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%）。
    投资要点:
    前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速环比提升。2026Q1-Q3公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+5.40%）。分季度看，26Q1/Q2/Q3营收分别同比+21.68%/+4.72%/+7.23%，Q3收入增速较Q2提升2.51pcts，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%/-3.97%。此外，2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.09亿元（同比+51.15%），现金流大幅改善。
    净利率基本持平，销售费用率有所提升。2026Q1-Q3公司毛利率同比-0.48pcts至47.59%，主因原材料成本上涨影响，净利率基本持平，同比-0.02pcts至13.49%。费用率方面，2026Q1-Q3销售费用率同比+1.96pcts至25.43%，主因电商平台服务费、推广费投入增加；管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.86%/-0.40%，同比分别-0.92/-0.15/+0.26pcts。
    盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，近年来在原材料成本上升、需求偏弱的环境下，依靠产品结构升级实现了业绩逆势增长，市占率持续提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年10月22日收盘价的PE分别为22/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

2026年三季报点评报告：AI带动电子布量价齐升，公司业绩持续高增

中国巨石(600176)
    事件：
    2026年10月20日，中国巨石发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；实现归属上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%。
    观点：
    玻纤产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升。2026年前三季度，受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，实现归属上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%。展望全年，信息化产业迭代发展，PCB需求增长，电子布产品供应趋紧，销量及价格有望持续提升，公司高盈利水平有望得以维持。
    产能规模全球第一，全球化布局巩固竞争优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。产能布局方面，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，生产基地覆盖了全球玻纤主要消费市场，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，巩固竞争优势的同时规避风险。
    AI快速发展带动电子布量价齐升，公司产能布局紧抓行业机会。AI服务器带动低介电、低损耗和低热膨胀等高性能电子布需求增长。高端产品订单增加后，电子纱、织布机和生产人员向高附加值产品集中，普通电子布的供给随之收缩。由高端材料开始的紧张，逐步扩散至普通厚布以及上游电子纱。2025年10月，国内头部企业7628电子布报价还在每米4.3-4.5元之间。到2026年6月，价格升至7.3-7.7元；8月，主流成交价进一步达到10-10.2元。同期，2116薄布和1080极薄布分别涨至每米12.7元和13.1元，年内涨幅均超过140%。公司积极进行电子布产能布局，紧抓行业机会，有望带动公司盈利能力持续提升。
    盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2026年前三季度受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入258.86亿元、328.11亿元、353.11亿元，归母净利润77.14亿元、122.35亿元、132.36亿元，当前股价对应PE分别为17.9、11.3、10.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

Q3业绩显著增长，车载与端侧AI贡献新增长

移远通信(603236)
    事件：公司发布2026年三季度公告。2026年前三季度营收237.99亿元，同比增长33.13%，归母净利润12.12亿元，同比增长65.21%。公司合同负债、应付账款、存货均显著增加，反映公司在订单增长的背景下积极备料扩产。
    10月20日，公司发布三季度报告，前三季度营收237.99亿元（+33.13%），归母净利润12.12亿元（+65.21%），销售毛利率20.72%，同比提高3.01个百分点。业绩增长主要系公司一方面丰富产品矩阵，算力模组、车载等均保持较好增长态势，规模效应持续释放，另一方面推进产品结构优化，高毛利的AI端侧类业务收入占比提升，提高了综合毛利率。经营性现金流净额为-18.63亿元，现金流量净流出同比增加10.63亿元，主要系公司加大了原材料储备力度，现金流出增长较快。
    通信模组主业稳健，不断丰富产品矩阵巩固竞争优势。随着各个行业进行数字化、智能化转型，工业、能源、智能家居等领域的物联网场景不断增加，叠加5G技术升级发展，物联网连接的商业化规模不断扩大。公司主营业务为物联网领域无线通信模组，可提供无线通信模组、天线，以及面向物联网垂直行业、端侧AI、机器人、工业智能、智慧农业等多场景的一站式解决方案。公司持续完善无线通信模组产品矩阵，推出RG660Qx系列及国产轻量化RedCap模组，多款产品取得欧美主流运营商及区域强制性认证，全球化Cat.1bis模组实现数亿级出货，2026年第二季度公司蜂窝物联网模组及芯片出货量全球第一，份额占比接近41%。今年10月，公司发布SE505FE系列5G智能模组，将图形渲染、5G通信及多媒体能力高度集成，满足实时处理性能与人机交互的刚性需求。天线业务则持续深耕5G覆盖赛道，完善高附加值天线产品体系，打造“天线+路由”一体化方案，拓展毫米波雷达传感器新品类。
    产品结构不断优化，车载、端侧AI等业务打开第二成长曲线。随着智能网联汽车渗透率快速提升，车载模组单车搭载量显著增加。公司车载产品涵盖智能座舱模组、车载通信模组、高精度定位模组、数字钥匙方案等多个产品系列。今年公司率先推出符合3GPPR18标准的车规级5G-A模组AR588MA，集成卫星通信功能，已有多家头部车企启动方案导入；基于SiP系统级封装工艺的舱驾融合模组已通过AEC-Q104车规级测试，相关车型将陆续进入量产阶段。当前公司合作约60+整车厂，100+Tier1厂商，单车价值量逐渐提升。目前，AI大模型与边缘计算的结合持续向机器人、可穿戴设备等端侧领域扩展，模组附加价值提高。公司构建“模组+AIAgent+AI算法”一体化AIoT解决方案，实现从硬件到AI解决方案的全链路赋能，覆盖算力模组、端侧大模型、音频算法、视觉方案等方向。今年9月，公司发布智能算力板卡QSC600XA-AP，采用M.2封装，凭借24TOPS端侧算力以及成熟的模型适配能力，解决了传统嵌入式设备AI算力扩展难、集成复杂度高的痛点。
    投资建议：公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，主业稳健发展，车载、端侧AI等业务打开新的成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为13.03/18.76/24.15亿元，对应EPS分别为3.21/4.62/5.94元，当前股价对应PE分别为25.58/17.76/13.80倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；地缘政治风险；算力需求不及预期。

2026年三季报点评：液压件收入延续高增，破碎锤重回增长通道

艾迪精密(603638)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收33.25亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长37.71%；实现扣非归母净利润4.17亿元，同比增长43.38%。2026Q3单季度来看，实现营收10.63亿元，同比增长31.95%、环比下降2.8%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长18.72%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长20.46%。单季利润增速较上半年有所回落，一方面源于去年同期高基数（2025Q3收入同比增长23.6%、归母净利润同比增长29.7%，而2025Q2归母同比为下降3.0%）；另一方面Q3单季毛利率同比回落2.38%、前三季度信用减值损失1960.8万元（同比多计约1536万元），对利润形成拖累。
    液压件延续高增，破碎锤重回增长通道。2026年前三季度高端液压件收入占比约70%，同比增长52.2%，仍是核心增长引擎，主要系主机厂渗透率提升、国产替代推进，以及控股子公司艾崎精密（与川崎重工合资）并表贡献；液压破碎锤收入占比约25%，同比增长23.4%，已由2025年全年-7.7%的承压状态转为较快增长，主要受矿山开采及大型锤、隧道锤需求拉动；其他业务占比约5%，整体变化不大。行业层面，2026年1-9月挖掘机销量21万台、同比增长23.1%，公司收入增速显著跑赢行业。
    综合毛利率基本持平、单季同比回落；费用率延续下行，净利率小幅提升。2026年前三季度综合毛利率28.53%，同比基本持平；净利率13.81%，同比提升0.28pp；期间费用率11.29%，同比下降1.28pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.40%、3.39%、4.38%、1.12%，分别同比下降0.35、0.34、0.06、0.53pp。单2026Q3综合毛利率28.25%，同比下降2.38pp、环比下降1.64pp，主要受去年同期高基数影响（2025Q3毛利率30.63%为全年单季高点）；单季净利率12.81%，同比下降1.29pp，但期间费用率降至12.22%（同比下降1.21pp），部分对冲了毛利率压力。
    传统主业国产替代与全球化共振，新业务由投入期转入放量期。1）液压件：马达在大挖及外资品牌客户实现突破，泵阀依托川崎合资（艾崎精密）加速份额提升；泰国工厂一期（3万台液压属具、达产年产值4亿元）2025年10月已投产，二期（8万个液压件、达产年产值6亿元）2026年8月底具备投产条件，叠加德国工厂作为欧洲基地；2026上半年海外收入3.9亿元、同比+59.1%，海外头部客户已成为第一大海外客户。2）破碎锤：大型锤金额占比维持65%-70%，超大锤、隧道锤推广见效，凿岩机完成研发测试填补空白。3）新业务：2026上半年刀具对外收入0.4亿元（同比增长98.3%）、机器人0.3亿元（本体占72.3%）、精密传动收入同比增长43.5%（滚柱丝杠40多款批量供货），储能承接内蒙古200MW/800MWh项目、配套设备价值量超4亿元。公司提出2029年营收100亿元目标（其中挖机液压件60亿元），较2025年32亿元仍有较大空间。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.50、7.11、9.02亿元，对应PE分别为28、22、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

血糖业务稳健增长，利润率显著修复

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2026 年 10 月 22 日，公司发布 2026 年三季度报告， 2026 前三季度实现收入 38.40 亿元，同比+11.20%；归母净利润 3.72 亿元，同比+76.12%； 扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+94.86%。从单 Q3 情况来看，公司实现收入 13.03 亿元，同比+9.54%；归母净利润 1.50 亿元，同比+395.16%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+538.78%。
    经营分析
    三季度收入增长稳健， 毛利率显著修复。 Q3 公司收入端延续了较好的增长趋势，血糖类产品国内外市场实现进一步拓展。第三季度公司实现毛利率 54.07%，同比+10.78pct，上年同期受子公司Trividia 与罗氏专利交叉授权支出影响为一次性因素， 本期利润率修复到正常区间，带动公司利润同比实现较快增长。
    CGM 领域持续突破，海外市场拓展领先。 公司持续优化 CGM 产品性能，提升检测精度与佩戴体验，巩固第三代直接电子转移技术的差异化优势， 推进 CGM 工艺优化。 公司 CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在 60 多个国家和地区获批注册证， 在超 90 个国家上市合规销售，为 CGM 拓展全球市场奠定了坚实基础。
    AI 与数字化转型赋能，血糖产品构建竞争优势。 公司基于 CGM 产品推出“小诺智能体”等 AI 服务功能，可实现指标智能解读、血糖趋势预判、低血糖智能预警、个性化饮食运动建议等全流程管理服务;打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析；首批接入蚂蚁 AQ，加速构建 AI 医疗生态，推动硬件终端与健康内容深度融合；升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科 AI 智能体，实现跨科室智能会诊等功能，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、 4.99、 6.09 亿元，同比+338%、 +23%、 +22%，现价对应 PE 为 23、 18、 15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

船队优化，运力扩张，Q3经营稳健

兴通股份(603209)
    2026年10月21日，兴通股份发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长，船队结构持续优化。公司2026年1-9月实现营业收入15.26亿元，同比增长29.0%；归母净利润3.08亿元，同比增长59.1%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长28.6%。2026Q3实现营收5.07亿元，同比增长28.1%；归母净利润0.95亿元，同比增长63.7%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长41.1%。公司利润增长主要来自主营业务稳健发展，以及优化船队结构、出售老旧船舶取得资产处置收益。
    经营分析
    1.主营业务保持增长，第三季度利润受资产处置收益提振。公司2026Q3营收同比增长28.1%，扣非归母净利润同比增长41.1%，主营业务盈利同比改善；同期，公司资产处置损益约1481万元，税后非经常性损益合计约1331万元。公司9月出售老旧船舶“兴通799”轮，交易金额为2770万美元，按公告汇率折合人民币约1.88亿元。2.新船陆续交付，在建运力继续补充。公司9月披露，8月已交付2艘新船，合计运力2.68万载重吨；另有11艘船舶在建、合计运力19.29万载重吨，计划于2026年下半年至2028年上半年陆续交付。在建船舶以高端不锈钢船和甲醇双燃料船为主，拟用于拓展外贸业务、适配高端化工品运输及绿色合规要求。
    3.新增绿色运力资质，充分证明经营优势。10月15日，公司公告以评审第一名获得一艘13000载重吨、具备甲醇加注功能的化学品船新增运力。该运力尚需按规定办理审批手续，最终以交通运输部核发的行政许可为准。2019年至今，交通运输部共开展九次沿海省际散装液体危险货物船舶新增运力综合评审，公司连续八年九次累计13个项目均以第一名的成绩获得新增运力，充分证明公司在专业经营、运营管理、安全管理及综合服务能力等方面的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    公司船队年轻化、高端化、绿色化，经营与盈利保持稳健。我们预测公司2026-2028年EPS为1.313/1.425/1.633元，公司股票现价对应PE估值为11.00/10.13/8.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；国际业务经营缺乏经验风险；安全运营风险。

3Q26 earnings: Continued margin expansion fueled by AI demand

深南电路(002916)
    SCC delivered strong 3Q26 results, with revenue/net profit rising 66.3%/94.4%YoY and 20.4%/34.0% QoQ to RMB10.48bn/RMB1.88bn. Net profit was nearthe upper end of the profit alert range, while NPM expanded to 17.9%, from16.1% in 2Q26 and 15.3% in 3Q25. GPM also improved to 34.9%, vs.32.4%/31.4% in 2Q26/3Q25, driven by robust AI infrastructure demand, a richerproduct mix, high capacity utilization and the continued ramp-up of theGuangzhou plant. We adjust up the revenue estimates by 9.3%/9.8% and GPMestimates by 0.5ppt/0.3ppt in FY26/27E on surging demand and more favorableproduct mix. Maintain BUY but lower our TP to RMB432 from RMB462, aswe reduce our target multiple to 31x 2027E P/E from 37x, broadly in line withthe peer average.
    AI demand and product upgrades drove broad-based growth.According to mgmt., continued investment in AI infrastructure supporteddemand for AI servers, high-speed switches, optical modules, processorsand memory-related substrates. High capacity utilization, product-miximprovement and the Guangzhou plant ramp-up altogether drove earningsgrowth. In 9M26, revenue/net profit increased 53.8%/77.5% YoY toRMB25.77bn/RMB4.13bn, while GPM expanded 4.4ppt to 32.6%. Net profitgrew 87.8% despite higher finance expenses and lower government-relatedincome, indicating solid underlying profitability.
    AI-related products and new capacity to drive the growth outlook. Weexpect AI-related PCBs, BT substrates, FC-BGA and ABF products toremain the key growth drivers into 2027E, supported by capacity expansionin Guangzhou, Thailand, Nantong and Wuxi. Further margin upside willdepend on product-mix improvement and utilization gains to more thanoffset raw material inflation, ramp-up costs and incremental depreciation.
    Key risks include weaker hyperscalers’ capex, slower client qualification,slower capacity ramp-up, etc.

3Q26 preview: NPAT to hit quarterly trough while OPAT remained robust

中国平安(601318)
    Ping An is scheduled to report3Q26quarterly earnings on28Oct(Wed)post-market.We expect Group OPAT to grow8.1%YoY in9M26(1H26:+8.3%),implying broadlyintact3Q growth of7.6%YoY(vs1Q/2Q26:+7.6%/+9.0%)unaffected by the quarterlycapital market volatilities.Group NPAT could drop29%YoY in9M26per our estimate(vs.1H26:+36%),dragged by sharp A-share market corrections as CSI300/SHCOMPindex was down13%/6%in3Q26(vs.3Q25:+18%/+13%).NAV could rise3.0%fromyear-start,flat QoQ,as a combined result of1)higher fair value gains from OCI equitiesi.e.the CSI Dividend/CSI High Dividend Low Vol index rose9%/10%in3Q26and PingAn’s higher-than-most-peers OCI stock exposure(1H26:66%);2)China’s10yr govt.bond yield trending lower in3Q,which could boost OCI bonds’fair value,offset by the3)increase in liability reserve charge.NBV could see a double-digit decline,which weestimate to fall14%YoY in9M26.This was weighed by an industry-wide salesslowdown and a one-off negative impact on margin given the high comparative set priorto actuarial assumption changes by end-FY25.Despite an anticipated recovery in4Q,we revise down our full-year NBV growth forecast to bake in the3Q26lag.P&Ccombined ratio could be better than expected and we forecast to improve0.5pct YoYto96.5%in9M26.Maintain BUY with our H/A-share price target unchanged atHK$81/RMB73.
    3Q NPAT to hit a quarterly trough within the year while OPAT stayed robust.We expect Group NPAT to decline29%YoY in9M26,mainly weighed by A-sharemarket headwinds in3Q26(CSI300/SHCOMP:-13%/-6%,vs.3Q25:+18%/+13%),offsetting1H investment gains.Despite this softness,Ping An couldoutperform peers in3Q IFRS net earnings given its greater exposure to OCI stocksthan peers(1H26:66%in stock mix/9.6%of insurance funds vs.peers’average of40%/4.7%).Group OPAT could grow8.1%YoY in9M26,translating into a7.6%YoY lift in3Q,of which we expect the L&H,PAB,and AM segments to remain soliddrivers.
    NBV to fall on premium slowdown and a margin high-base.We forecast NBVto decline14%YoY in9M26(vs.1H26:+11%),dragged by an industry-wide salesslowdown against a strong comparative prior to the PIR cuts in Sep2025,the feed-through impact of tighter bancassurance regulation,and a one-off negative marginimpact given the base set before the actuarial assumption changes by end-2025.4Q NBV recovery could come along with the ramp-up of the2027jumpstart sales,yet the agency force would still need more time shifting towards life products withextended payment terms.We revise down our FY26E NBV growth forecast to4%.
    P&C COR likely better than previous estimates.We estimate P&C combinedratio to improve0.5pct YoY to96.5%in9M26despite under the backdrop ofincreasing natural catastrophe(NAT CAT)claims in3Q.The COR improvementcould be a result of1)ongoing tightening of expense control,allowing the decreaseof expense ratio more than offset the increase in claims ratio(CMBI est);2)robustunderwriting prints in1H26left space for claims on major catastrophes in3Q26.On the premiums front,we maintain our forecast on low single-digit growth in9M.
    TP unchanged; yield topped among peers. The stock is trading at 0.47x FY26EP/EV and 0.7x FY26E P/B with an avg. 3yr forward ROE >13% and a yield closeto 7% amid recent share price corrections, standing as the highest among peers.We expect a clearer guidance on 4Q-to-date life sales momentum and updates forthe 2027 jumpstart sales during the call. Maintain BUY, with our H/A-share TPunchanged at HK$81/RMB73 which implies 0.8x FY26E P/EV and 1.2x FY26E P/B
    Key risks: 1) regulatory tightening on life insurance and financial conglomerates; 2)heightened equity market volatility; 3) a prolonged low-interest rate environment; 4)intensified pricing competition in P&C industry; 5) asset quality deterioration; and 6) asignificant decline in Group capital level weighing on DPS growth, etc.
    Company description: Founded in 1988, Ping An is a leading financial conglomeratewith businesses spanning life and P&C insurance, pension, banking, brokerage, trust,and other financial services. The company pursues a technology-empowered growthstrategy across core financial businesses of insurance, banking, brokerage, and assetmanagement. As of FY25, Ping An ranked as the second-largest Life and P&C insurerin China by total written premiums. The banking business segment is operated by itssubsidiary Ping An Bank (000001 CH, 58% Group stake), which has a focus on retailand SME businesses. Ping An Healthcare and Technology (1833 HK, 53% Groupstake) was listed in May 2018 as China’s first listed internet-health company.

三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩

皖能电力(000543)
    三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩
    业绩简评
    2026年10月22日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收185.09亿元（同比-18.1%），归母净利润11.13亿元（同比-44.7%）。其中，Q3实现营收65.75亿元（同比-26.0%），实现归母净利润2.88亿元（同比-67.2%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益大幅低于预期影响。
    经营分析
    三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩：26Q1-3单季毛利润分别为8.63、8.08、8.78亿元，对应毛利率分别为14.4%、13.6%、13.4%，三季度现货煤价环比上涨61元/吨、而公司主业盈利基本稳定，体现较强韧性。业绩环比下降主要为投资收益影响，26Q1-3单季投资收益分别为2.11、2.34、0.45亿元，其中Q3同比、环比分别下滑87%、81%，预计参股火电盈利承压。
    收购新能公司51%股权并表，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026年上半年以持有的全资子公司能源交易公司100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的45%分红，则现金分红总额为5.81亿元，对应26年度股息率为3.45%；明年电价有望抬升，27年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达9.47亿元，对应27年度股息率为5.62%，股息价值突出。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望向上，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至12.90/18.94/20.65亿元，对应EPS为0.57/0.84/0.91元；公司股票现价对应A股PE估值为13.05/8.89/8.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

公司首次覆盖报告：煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复

淮河能源(600575)
    煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复，给予“买入”评级
    公司煤炭资源与长协保供支撑煤电协同，新增机组放量及电力盈利修复有望驱动业绩回升。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为12.79/16.59/17.33亿元；对应EPS分别为0.18/0.23/0.24元，当前股价对应PE分别为18.0/13.9/13.3倍。公司电力增长前景广阔，现金分红潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。
    煤炭业务：煤电联营一体化发展，焦煤利润弹性可期
    丁集、顾北合计千万吨产能构成煤炭盈利基础，原料煤市场化销售赋予价格弹性。截至2026H1，两矿合计核定产能1000万吨/年、可采储量9.76亿吨。丁集以配套电厂供煤为主，顾北兼有炼焦原料煤外销；2026H1顾北商品煤综合售价812.74元/吨，yoy+12.72%。丁集矿2026H2产量有望恢复，带动煤炭业务利润增长。
    电力业务：新增装机释放电量，接续放量助力业绩修复
    新增机组放量是电力增长的主要来源，内部长协煤供应缓冲燃料价格波动。2026H1公司控股在运火电及光伏装机925.42万千瓦，发电量yoy+23.67%；洛河四期200万千瓦机组计划于2026年末投产，2027年有望贡献电量。2026H1公司完成发电量196.55亿千瓦时，yoy+23.67%，其中火电发电量195.46亿千瓦时，yoy+23.94%，占比99.45%。
    其他业务：铁路运输贡献稳定利润，配煤业务发挥协同作用
    矿区铁路与配煤业务衔接煤炭生产和电厂用煤需求，为煤电主业提供物流配套。公司自有铁路线路长299公里，连接淮南矿区主要煤矿、电厂及选煤厂，货源具有较强的区域依托。2026H1铁路运输实现收入3.51亿元、毛利1.65亿元，继续贡献稳定利润；配煤业务量1867万吨，实现收入97.86亿元，毛利率0.54%，收入规模较大，利润贡献相对有限。后续矿区煤炭生产与电厂运营有望支撑运输及配煤需求，两项业务继续发挥煤电运协同作用。
    风险提示：煤炭价格下跌；电价下降；电量不及预期；煤矿产量恢复不及预期。

稳健增长，“All in AI”打开向上空间

密尔克卫(603713)
    2026年10月22日，密尔克卫发布2026年第三季度报告。公司2026年1-9月实现营业收入125.89亿元，同比增长17.98%；归母净利润5.93亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长12.88%。其中，2026Q3实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%；归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.12%。2026Q3单季收入和利润增速均高于前三季度累计增速，增长有所提速。
    经营分析
    1.单季业绩增长提速，主营经营韧性较强。2026Q3公司实现营收同比增长27.1%，归母净利润同比增长22.3%，扣非归母净利润同比增长25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润增速快于归母净利润，体现主营业务盈利较为扎实，整体延续稳健增长。2026年1-9月经营活动现金流净额为2.63亿元，同比下降72.0%；公司说明，同比变动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。
    2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增速达到15%，公司提出长期市占率突破5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持业务切入，无需大额新增投资，惠州自建基地已开工、湛江等项目持续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026年8月，公司万吨级外贸轮即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。
    3.激励和债转股优化长期约束机制，为长期发展注入动力。公司于2026年8月完成登记的股票期权计划实际授予93人、662.82万份，行权价54.62元/份；计划设定的2026—2029年归母净利润考核目标为相对基数增长不低于15%、32%、52%和75%，激励兑现有助于绑定核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在8月完成转股，累计转股金额约8.71亿元、新增股份约1592万股，减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为4.37/4.94/5.70元，公司股票现价对应PE估值为13.88/12.26/10.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。

AI自动化设备先锋，布局高景气赛道打开成长天花板

鸿仕达(920125)
    核心观点
    公司是深耕智能制造装备的国家级专精特新“小巨人”企业，主营智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材，下游覆盖消费电子、新能源、泛半导体三大领域。2025年营业收入6.64亿元、归母净利润6975万元，近3年营收和归母净利润CAGR分别为18.72%、26.49%。2026H1盈利能力大幅跃升，2026年上半年营业收入2.72亿元、同比+38.67%，泛半导体放量带动增速显著提升。
    消费电子是公司业务基本盘，其中来自苹果产业链的收入占比超60%。公司已进入立讯精密、富士康、鹏鼎控股、东山精密等消费电子及果链核心客户供应体系，研发费用率长期高于8%、拥有专利191项；产能利用率连续三年超120%、产销率超109%，以销定产模式下库存风险低、议价能力突出。未来随着客户新品类拓展、AI终端产品高端化升级，收入和毛利有望稳中有升。
    公司正从消费电子设备商向泛半导体设备商转型，泛半导体业务实现突破性拓展，成为核心增长引擎。公司的全自动芯片植散热片机入选2024年江苏省首台（套）重大装备，产品力全面对标全球龙头企业，已向先进封装龙头企业供货。公司的SOCAMM封装设备与TIM2点胶设备已成为服务器L6制程环节的核心关键设备，直接决定高端AI服务器组装生产良率，产品成功应用于境外算力厂商AI高端服务器。2026年上半年，公司收入结构发生重大变化。消费电子板块收入占比从80%-90%降至55%，泛半导体和新能源板块收入占比接近45%。2026年上半年泛半导体收入同比+421.44%、毛利率52.43%，带动综合毛利率跃升至34.36%，盈利结构显著改善。
    盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2026-2028年公司营收10.73/17.59/25.17亿元，同比61.58%/63.88%/43.07%，实现归母净利润1.59/3.58/5.72亿元，同比127.29%/125.55%/60.02%。对应PE分别是44.7/19.8/12.4倍，每股收益分别为2.82/6.37/10.19元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：对苹果产业链依赖程度较高、客户集中度上升的风险；泛半导体新产品放量与订单验收进度不及预期的风险；消费电子业务下滑及应收账款、存货规模上升的风险。

2026年前三季度业绩预告点评报告：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长

亨通光电(600487)
    事件：
    2026年10月17日，亨通光电发布2026年前三季度业绩预告：2026年前三季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润59.70亿至63.70亿元，同比大幅增长151.27%至168.10%；扣非净利润达59.40亿至63.40亿元，同比增长153.88%至170.98%。
    观点：
    AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长。受益于人工智能与数据中心建设驱动光通信市场需求扩张，公司光通信产品价格与销量双升，带动主营业务收入与毛利同步改善，2026年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润59.70亿至63.70亿元，同比大幅增长151.27%至168.10%。
    AI驱动光纤光缆需求持续增长，光棒产能限制供给扩张。2026年年初以来，AI驱动光纤光缆迎来涨价潮，AI数据中心大幅抬升光纤用量与规格标准，行业需求结构发生根本性转变。根据TrendForce集邦咨询数据，预估2026年全球光纤供需缺口将达1.8亿芯公里，供给紧缩将带动光纤成品现货价格年增2.8至5倍以上。一边是需求全面增长，一边是供给端受制于光棒产能无法快速响应，供需失衡的缺口被瞬间放大，推动光纤价格加速上涨。光棒技术壁垒高，扩产周期长达18至24个月，机构测算，2026年全球光纤缺口达1.8亿芯公里，缺口率16.4%，供需紧平衡至少延续至2027年底。
    全球化产能布局，定增巩固竞争优势。公司拥有海外产业基地13个，覆盖欧洲、南美、南亚、东南亚、非洲、中北美。2026年9月发布定增预案，拟募资不超过66.36亿元，其中31.48亿元投向光通信，涵盖CPO先进封装研发、AI先进光互联项目，向光纤与芯片间精密耦合环节延伸，持续巩固竞争优势。
    盈利预测及投资评级：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入835.32亿元、968.18亿元、1076.98亿元，归母净利润82.96亿元、105.63亿元、114.81亿元，当前股价对应PE分别为15.3、12.0、11.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光通信市场需求不及预期；光通信产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

2026年三季报点评：收入增速回正，利润降幅收窄

苏泊尔(002032)
    核心观点
    单季收入增速转正，归母净利润增速降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入55.82亿元，同比+3.00%，单季增速由Q2的-2.87%转为正增长；归母净利润4.05亿元，同比-4.95%；扣非归母净利润3.83亿元，同比-6.95%。2026Q1-Q3累计营业收入169.92亿元，同比+0.56%；归母净利润12.73亿元，同比-6.84%；扣非归母净利润12.23亿元，同比-7.28%。
    行业内外销承压背景下收入转正。参考奥维云网，2026Q3线上小家电品类整体承压，以电饭煲为例，7-9月销额分别下-10%/-6%/-10%，豆料榨等品类整体同样承压；外销方面，参考欧洲头部小家电公司SEB中报的表述，预计2026H2宏观及成本端依然存在压力。公司通过强势品类持续迭代新品、扩张生活电器等预计维持了内销的头部地位；而外销预计同样保持稳健增长。
    毛利率单季回落，剔除汇兑影响后净利率环比改善。2026Q3毛利率23.29%，同比-0.64pct；2026Q1-Q3毛利率23.93%，同比+0.22pct。
    费用端，2026Q3销售费用率10.22%、同比-0.17pct，管理费用率1.74%、同比+0.12pct，研发费用率2.23%、同比-0.11pct；2026Q1-Q3销售费用率10.69%、同比+0.53pct，管理费用率1.64%、同比-0.06pct，研发费用率1.99%、同比-0.01pct。2026Q3单季财务费用1057万元，上年同期为-453万元，同比增加1509万元主要受人民币兑美元汇率波动产生的汇兑损失、利息收入减少影响。若剔除财务费用，2026Q3营业利润同比降幅收窄至1.22%。
    存货跌价计提增加，经营现金流下滑、存货增加。2026Q1-Q3资产减值损失1846万元，上年同期为82万元，主要为子公司存货跌价准备计提。经营活动产生的现金流量净额9.75亿元，同比-27.88%，其中2026Q3单季4.91亿元、同比-41.5%。公司2026Q3存货期末余额21.97亿元，同比增长9.7%。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；人民币汇率大幅波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料成本压力、终端需求相对疲软，叠加汇兑损失的影响，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润20.19/21.56/22.74亿元（前值22.5/23.7/-亿），同比-3.7%/+6.8%/+5.5%。摊薄EPS为2.52/2.69/2.84元，对应PE=17/16/15x，公司作为小家电龙头，行业地位领先，维持“优于大市”评级。

业绩稳步修复，关注Q4旺季备货

洽洽食品(002557)
    业绩简评
    10月22日公司发布26年三季报，26Q1-Q3实现营收53.62亿元，同比+19.11%；实现归母净利润3.88亿元，同比+130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比+191.33%。其中，26Q3实现营收18.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.42亿元，同比+79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在Q4旺季释放效果。
    原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。
    大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率70%以上，当前约股息率4.5%，具备稳健配置价值。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利分别为5.6/7.0/7.8亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应PE分别为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

新兴业务增长依旧强劲，四季度业绩有望提速

凯莱英(002821)
    业绩简评
    2026年10月22日公司披露2026年三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%，其中第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%。2026年前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。
    经营分析
    新兴业务增长依旧强劲，小分子业务稳健。2026年前三季度，新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%。新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct；小分子CDMO业务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%。小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比增长2.84pct。
    维持全年指引不变，四季度业绩有望提速。公司维持19%-22%的收入增速，CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付，从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将大幅增加。新项目新分子助力公司长期发展。截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.85/4.82/6.11元。公司股票现价对应PE估值为36.30/28.95/22.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

公司信息更新报告：Q3公司扣非净利润同比增长4.46%，AI4S助力长期成长

苏博特(603916)
    Q3扣非净利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级2026年前3季度，公司实现营业收入25.75亿元，同比-0.08%；实现归母净利润1.03亿元，同比+9.66%。Q3，公司实现营业收入9.39亿元，同比+3.83%、环比-0.24%；实现归母净利润0.29亿元，同比-5.46%、环比-33.41%；实现扣非净利润0.25亿元，同比+4.46%，环比-27.66%。由于目前公司主要原材料环氧乙烷等价格处于高位，我们下调公司2026年、维持2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.46（-0.35）、2.48、3.02亿元，EPS分别为0.35（-0.08）、0.59、0.72元，当前股价对应PE分别为27.5、16.2、13.3倍，我们看好公司作为混凝土外加剂龙头企业，未来随基建工程领域持续开拓，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    Q3公司高性能减水剂营收同比+12.17%，主要原材料价格上涨影响短期利润2026Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.24、0.37、10.91万吨，同比+10.61%、-17.78%、-11.73%；营收分别为5.03、0.08、2.09亿元，同比+12.17%、-27.84%、-4.38%；销售均价分别为1,782、2,211、1,919元/吨，同比+1.40%、-12.23%、+8.33%。2026Q1-Q3，公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨9.42%，丙烯酸平均采购价格较上年同期上涨13.92%，短期影响公司利润。
    公司基建工程领域持续开拓，AI4S助力长期成长
    业务开拓方面，公司抓住水利、能源等大型基建工程项目建设的契机，参与了防城港核电、台山核电、引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等项目的建设，进一步巩固公司基建领域市场竞争优势。AI4S方面，公司联合东南大学、阿里云推出的国内首个混凝土垂直领域大模型“砼真砼知”已在南京北站等工程项目试点应用。
    风险提示：市场竞争加剧、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

现金流显著改善，合同负债及存货同增

盛弘股份(300693)
    业绩简评
    10月22日，公司发布三季报，前三季度公司实现收入27.71亿元，同比增长25.05%；归母净利润3.66亿元，同比增长32.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长37.42%；Q3单季度实现收入10.12亿元，同比增长18.51%，环比持平；归母净利润1.38亿元，同比增长16.58%，环比下降3.08%。
    经营分析
    盈利能力同比改善，费用率管控良好。公司前三季度综合毛利率40.43%，同比提升0.51pct；净利率13.21%，同比提升0.83pct。费用端看，前三季度公司期间费用率24.86%，同比-1.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.52%/3.79%/9.01%，同比-0.99/-0.29/-0.86pct，规模效应下费用管控良好；财务费用率0.54%，同比+0.72pct，主要系汇兑损失增加。
    经营现金流显著改善，盈利质量持续提升。前三季度公司经营活动现金流净额5.05亿元，同比增长44.25%，主要受销售回款增加带动，其中Q3单季度经营现金流净额3.39亿元，现金流表现持续改善。
    合同负债及存货同步增长，积极备货支撑订单交付。截至Q3末，公司合同负债4.40亿元，较年初增长59.03%，主要系预收客户货款增加；存货10.15亿元，较年初增长58.45%，主要系增加四季度备货；应付账款13.02亿元，较年初增长42.59%，主要系材料采购增加。我们认为，预收款及备货规模同步提升，反映公司积极推进后续订单履约准备，有望为后续交付及收入确认提供支撑。核心业务成长逻辑延续，AIDC布局拓展长期成长空间。公司工业配套电源及储能PCS业务受益于高端制造业升级和全球储能市场发展，大功率充电业务积极把握重卡超充等应用场景需求。AIDC方面，公司电能质量产品已应用于数据中心及智算中心领域，同时关注UPS、HVDC、SST等供电技术方向。我们认为，随着算力基础设施供配电架构持续升级，公司有望依托电力电子技术积累拓展相关产品市场，培育新的增长点。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.14/8.22/9.40亿元，对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、产品迭代加速致研发压力增大、地缘政治波动影响供应链稳定。

Q3收入高增，AI业务加速放量

东阳光(600673)
    2026年10月22日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收146.72亿元，同比增长33.74%；归母净利润6.38亿元，同比下降29.57%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.90%。Q3单季度实现营收52.97亿元，同比增长37.70%；归母净利润2.48亿元，同比下降15.15%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长9.71%。前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立敦股权公允价值变动分别减少利润5.27亿元、0.89亿元，剔除上述影响后，归母净利润12.53亿元，同比增长51.96%；扣非归母净利润12.28亿元，同比增长56.02%。
    经营分析
    单Q3收入同比高增38%，AI业务收入规模达11亿。公司前三季度收入增速加快主要受益于AI新业务快速放量及传统业务稳健增长，AI业务实现收入11.15亿元，同比增长2,302.57%，毛利率43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约6.92亿元；积层箔和积层化成箔实现营业收入4.37亿元，同比增长1,654.51%；同期基石业务实现主营业务收入129.32亿元，同比增长22.26%。算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前累计签署预计总金额390-460亿元的五年期算力服务合同，算力服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至9月末，算力服务订单项下高性能服务器等相关资产达196.53亿元，已收客户相关款项117.62亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活动现金流量净额123.65亿元，同比增长2,445.25%。
    积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC股权收购持续推进。
    1）公司积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON等国际电容器厂商供应链；乌兰察布一期2,000万㎡产线已全面建成投产并稳定批量出货，湖北宜都年产3,000万㎡项目于7月开工建设。公司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业首个SST智能直流供电商业化项目于7月成功投运。2）公司9月正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余70%股权收购持续推进，未来有望进一步强化数据中心基础设施与算力运营业务协同。
    盈利预测、估值与评级
    因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑26年股权激励费用及公允价值变动等非主业费用较高，下调表观公司利润，考虑26年起公司AI业务快速放量，上调27-28年归母净利润，我们预测公司2026-2028年归母净利润为11.19/29.70/38.81亿元，维持买入评级。
    风险提示
    AI产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。

比音勒芬：Q3收入利润加速增长，经营质量持续提升

比音勒芬(002832)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收40.77亿元（同比+27.36%），归母净利润7.47亿元（同比+20.51%），扣非净利润7.35亿元（同比+27.15%）；其中26Q3单季实现营收14.76亿元（同比+34.44%），归母净利润2.56亿元（同比+24.72%），扣非净利润2.62亿元（同比+39.53%），利润增长较上半年继续加速。
    点评：收入逐季加速，逆势扩张战略持续兑现。分季度看，26Q1/Q2/Q3收入增速分别为+18.4%/+32.0%/+34.4%，增长趋势逐季向上，验证2025年以来逆势开店、品牌投入前置战略的产出效应持续释放。我们推测分渠道看，直营扩张与线上高增双轮驱动：2025年公司逆势净增直营店117家、抢占
    有利点位，为店效释放奠定渠道基础；线上渠道延续高速增长，26H1电商收入4.33亿元（同比+101.9%），线上渗透率提升至16.6%，抖音、小红书等兴趣电商布局成效显著。
    主品牌势能持续攀升，多品牌矩阵成型，构筑第二增长曲线。主品牌比音勒芬方面。其他品牌成长性突出，第二曲线得到验证：威尼斯聚焦路亚等年轻人户外出游场景，KENT&CURWEN具备纯正英伦学院风基因，CERRUTI1881为拥有意大利血统的法国奢侈品牌，OOFOS为全球运动恢复鞋领导品牌。2026年6月，公司与Snow Peak,Inc.、GAMSUNG正式达成战略合作，成为Snow Peak中国核心战略合作伙伴，主导其在华营销、销售与分销，获得日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等日韩双线经营权，高端户外布局再添重磅砝码。
    盈利能力：费用效率提升显著，扣非净利率同比提升。1）单三季度看：26Q3毛利率73.52%，同比微降仍处于较高水平；期间费用率50.78%（同比-2.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，销售费用率同比-2.08pct、优化明显，前期费用前置投入进入收获期；归母净利率17.35%（同比-1.35pct），扣非归
    母净利率17.72%（同比+0.64pct），归母增速低于扣非主要系营业外支出增加拖累表观利润，主业盈利质量实际改善。2）前三季度看：26Q1-3毛利率75.03%（同比-0.6pct），期间费用率51.54%（同比-1.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.34%/6.86%/3.08%/0.26%，销售费用率、管理费用率同比-0.53/-0.73pct；归母净利率18.31%（同比-1.04pct），扣非归母净利率18.02%（同比基本持平）。
    现金流表现优异，营运指标健康。26Q1-3经营性现金流净额9.16亿元（同比+90.3%），显著高于净利润规模，盈利含金量高。2026Q3期末存货15.34亿元（同比+36.0%），主要系销售规模增长带动备货增加；合同负债5.26亿元（同比+109.7%），反映加盟商打款积极、渠道信心充足。
    盈利预测：公司收入端逐季加速验证战略定力，费用管控成效释放带动扣非利润率回升，前期投入产出逻辑持续兑现。我们预计2026-2028年归母净利润为8.09/10.08/11.52亿元，当前市值对应PE为18.78/15.06/13.18倍。
    风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。

Q3收入表现韧性，盈利能力持续承压

北新建材(000786)
    事件
    公司发布26三季报，26前三季度公司实现营收190.76亿元，同比-4.17%，实现归母净利润19.05亿元，同比-26.35%，扣非后归母净利润18.63亿元，同比-26.40%；其中26Q3公司营收64.45亿元，同比+1.54%，归母净利润5.29亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润5.45亿元，同比-14.64%。
    点评
    Q3收入表现较优，盈利能力持续承压：收入端，公司Q3单季度收入实现1.54%增长，在行业需求承压背景下表现韧性；盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为25.82%，同比下滑1.97pct，我们判断一方面由于原材料护面纸价格上涨，另一方面由于石膏板行业竞争较为激烈所致。
    费用率有所上升，经营性现金流同比下降：费用率方面，公司前三季度期间费用率为15.38%，同比+1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/4.97%/4.23%/0.11%，同比变化+0.50/+0.49/+0.13/-0.02pct。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流为7.77亿元，同比下降49.51%。
    盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断27年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27年收入分别为253亿、268亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27年归母净利润分别为26.5亿、30.9亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27年PE分别为10.4X、9.0X，估值具备较强吸引力。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

地缘冲突推升烯烃量价齐升，内蒙项目达产驱动业绩高增

宝丰能源(600989)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润达143.17亿元，同比增长59.97%，扣非净利润为141.28亿元，同比增长57.47%。第三季度实现营业收入168.90亿元，较上年同期增长32.73%；归属于上市公司股东的净利润为45.89亿元，同比增长41.97%。事件点评
    烯烃产品量价齐升，盈利空间显著拓宽。受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。Q3布伦特原油均价91.28美元/桶，同比+33.96%，环
    比-5.86%；聚乙烯市场均价9660.33元/吨，同比+23.74%，环比-4.21%；聚丙烯均价9369.29元/吨，同比+34.29%，环比+0.25%。公司聚乙烯、聚丙烯销量分别同比+18.78%、16.92%，平均单价分别+5.03%、+16.26%。
    财务费用同比下降，研发费用大幅增加。2026年前三季度，公司财务费用为6.95亿元，较上年同期的8.59亿元下降19.08%。其中利息费用从上年同期的7.80亿元降至5.79亿元。前三季度研发费用为9.60亿元，较上年同期的7.35亿元增长30.61%。前三季度公司经营活动现金流净额188.00亿元，同比增长38.42%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为2.19\2.37\2.53元，对应公司10月22日收盘价20.31元，PE分别为9.3\8.6\8.0倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；化工价格超预期下行风险；安全环保等风
    险。

2026年三季报点评：收入业绩增长双提速

萤石网络(688475)
    核心观点
    单季收入增速逐季抬升，Q3扣非同比翻倍。2026Q1-Q3公司实现营收46.51亿元/+8.34%，归母净利润6.16亿元/+45.85%，扣非归母净利润6.05亿元/+54.73%。2026Q3单季实现营收16.44亿元/+12.17%，归母净利润2.06亿元/+72.14%，扣非归母净利润2.04亿元/+119.85%，单季收入增速由Q1的+2.36%、Q2的+10.16%逐季抬升。
    新品密集发布，构建完善产品矩阵，进一步提升业务的盈利结构。公司近年各类新品密集发布，2025年发布的4G电池摄像机等不仅为传统品类注入活力，也提升了盈利能力；2026年以来，在4月发布智能锁Y31、小魔方CB60Pro电池4G防水版、魔丸90f多镜头摄像机及家庭智能主机EZVIZAICoreX；5月推出爱可途及AI穿戴Vlog相机Pin等新品类。形成了更加成熟完善的产品矩阵，同时随着产品AI功能的升级，云服务业务依然保持了较好增长。另外公司在2026年9月的IFA展上首次展出新品类，以及洗地机器人、太阳能摄像机等新品，为未来增长提供了支撑。
    毛利率同比提升，费用率进一步下降。2026Q1-Q3毛利率49.51%/+5.88pct，Q3单季毛利率48.10%/+4.40pct，预计Q3毛利率提升一方面延续了业务结构的优化，主要系毛利率更高的云服务与海外业务拉动，同时通过战略备货、提效降本进一步优化毛利率
    费用端，2026Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/4.02%/14.34%/0.89%，同比-0.65/-0.96/-1.03/+1.82pct；财务费用率上行主要系汇兑损失增加，2026Q3单季财务费用0.15亿元，上年同期为-0.14亿元。
    提前备货应对供应链潜在压力。备货增加致经营现金流净流出，2026Q3末存货16.77亿元，较年初+121.5%、较2026H1末+22.7%，主要系原材料备货；应收账款12.80亿元，较年初+23.7%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-1.35亿元，上年同期为5.10亿元，公司披露系回款减少及备货采购支出增加。。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业务结构改善带来的盈利能力提升，维持盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.67亿元，同比+29%/24%/19%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。

收购威铂驰热强化N业务布局，积极回购回馈股东

裕同科技(002831)
    2026年10月19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。
    经营分析
    收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产，液冷板、超薄VC等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。本次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。此外，华研科技借助公司多年来积瓒的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期。
    拟回购2-4亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元。本次回购彰显公司对未来发展的信心，给予股东更好的回报。
    包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple等大客户深化合作，探索更多领域的突破，为客户创造更大价值。毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68%，当前股价对应PE分别为20/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长

小商品城(600415)
    核心观点
    短期业绩承压。公司2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑。新兴业务整体表现较好，2026年前三季度Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人。同期，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%，实现进一步加速增长。
    毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司2026年三季度实现毛利率40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率1.17%，同比基本稳定。管理费用率1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct至0.38%，整体期间费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。
    风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
    投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前8个月进出口总值6364.0亿元，同比增长14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：单季收入首破10亿元，业务结构与行业景气共振

纽威数控(688697)
    事件：
    事件：2026年10月19日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入26.99亿元、同比增长30.40%，归母净利润2.76亿元、同比增长33.65%，扣非归母净利润2.50亿元、同比增长36.99%。
    观点：
    单季度收入破10亿，经营质量有所改善。其中Q3单季营业收入10.32亿元、同比增长30.35%、环比增长7.98%，归母净利润0.96亿元、同比增长25.78%。前三季度综合毛利率21.97%、同比提升1.3个百分点，Q3单季毛利率21.52%、环比回落1.62个百分点。公司披露营业收入增长主要系报告期内积极开拓市场、订单承接增长所致。9月末应收票据、应收账款及应收款项融资合计17.64亿元、较上年末增长30.64%，存货13.91亿元、增长17.83%；前三季度经营活动现金流量净额0.87亿元、同比增长46.57%。
    金属切削机床需求延续扩张，工业母机政策定位抬升。2025年我国金属切削机床产量86.8万台、同比增长9.7%，生产额1,349亿元、增长6.9%，消费额1,243亿元、增长6.6%；公司新增订单、在手订单同比分别增长9.3%、7.9%，订单端优于行业产值端。政策上，工业母机与集成电路并列被定位为“国之重器”，《机床产业高质量发展行动方案（2025—2027年）》明确中央企业采购国产工业母机比例不低于50%。我们认为，订单增速高于产值增速，行业需求仍处扩张区间。
    下游需求结构升级，新兴行业带来增量机型需求。行业需求结构正在变化，新能源汽车、人形机器人、低空经济及半导体等新兴行业对机床的精度、效率与专用化程度提出更高要求；同时西方国家在高档数控机床及技术出口上实施严格管制，进一步推动中高档机床国产化。我们认为，增量需求集中于五轴联动、车铣复合与行业专用机型，价格敏感度低于通用机型，对产品结构的支撑强于传统需求。
    产能与研发前置，订单储备支撑后续交付。订单端，9月末合同负债4.18亿元、较年初增长23.46%，说明公司在手订单在继续累积。产能端，9月末在建工程1.05亿元、较年初增长25.55%，固定资产7.33亿元，较年初增长6.14%。研发端，2026年上半年研发投入8,811.75万元、同比增长36.50%、占营业收入5.28%；在研的高精度数控螺纹磨床预计总投资1,000.00万元、累计投入878.12万元，已进入试验验证阶段，主要面向新能源汽车及人形机器人行星滚柱丝杠零件加工。
    盈利预测与投资评级：行业层面，金属切削机床产量、消费额与订单同步扩张，工业母机被列入优先突破领域，中高档机型进口替代是中期主线。公司层面，三大品类覆盖中高档金属切削全谱系，专用机型已对接新兴下游，2026年以来单季收入同比增速保持在25%以上。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为37.76/45.73/53.55亿元，归母净利润分别为3.91/4.78/5.7亿元，对应基本每股收益0.61/0.75/0.89元，按2026年10月19日收盘价12.86元计算，对应PE分别为21/17.2/14.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）行业竞争加剧导致毛利率下滑；3）境外收入下滑及贸易政策变化；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）原材料价格波动；6）盈利预测不及预期。

算力服务增势强劲，红利价值凸显

中国移动(600941)
    事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度营收7802.95亿元，同比下降1.81%；归母净利润1061.98亿元，同比下降7.94%。
    2026上半年公司营收5380.35亿元（-1.05%），归母净利润789.34亿元（-6.29%）；销售毛利率29.51%，同比下降2.11个百分点。公司增长新旧动能逐步转换，基础通信业务承压，但算力服务增势强劲。分业务来看，无线上网业务收入1743.32亿元（-10.82%），应用及信息服务收入1456.50亿元（+6.57%），有线宽带业务收入720.69亿元（+5.11%），语音业务收入309.37亿元（-9.53%），短彩信业务收入141.28亿元（-12.31%）。2026年前三季度，营收7802.95亿元（-1.81%），归母净利润1061.98亿元（-7.94%），销售毛利率29.10%，同比下降1.99个百分点。公司持续加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额1852.90亿元（+15.05%）。公司移动客户数、宽带联网客户数、物联网卡连接数分别达到10.14、3.42、14.97亿，较年初分别净增889、1305、1503万。s
    通信服务阶段性承压，算力服务增势强劲。我国通信业运行基本平稳，固定宽带接入用户稳步增加，移动电话用户规模稳中有增，移动物联网终端用户实现较快增长。公司的主营业务涵盖移动通信、宽带网络、蜂窝物联和卫星互联的通信服务，数据中心、云算服务和云算应用的算力服务，以及数据算法、具身智能、数智文化、数智电商和行业数智服务的智能服务。受新旧动能转换、市场环境、增值税税目政策调整等影响，公司通信服务业务阶段性承压，2026H1通信服务收入3504亿元，同比下降6%，但公司优化运营策略，累计开通5G基站294万个，千兆网络覆盖住户达到5.6亿户，联合发布业界首批5G-A无源物联网解决方案，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营。在AI需求带动下，算力服务呈现出强劲势头，公司系统构建“4+N+31+X”算力基础设施，算网大脑全面落地国家级、枢纽级、区域级算力平台。上半年算力服务收入529亿元，同比增长14%；公有云收入规模首次进入国内业界前三；数据中心收入190亿元，同比增长13%，其中AIDC收入同比增长486%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强。
    公司运营能力系统增强，关注高股息率。面向公众客群，公司强化存量增量一体运营，发挥大网优势，加快从号卡运营向网卡运营、集群运营、通算智融合运营升级。上半年公司手机上网客户达到8.95亿户，净增1145万户，移动ARPU为45元；千兆宽带客户达到1.17亿户，净增841万户，家庭客户综合ARPU为人民币47元；服务政企客群规模达到3382万家；强化亲情网、集团V网等融合运营，移宽融合率达到96%，亲情网成员超3.8亿户，政企客群中成员客户达到2.15亿户。同时，公司抢抓Token发展新机遇，丰富Token产品体系，探索AI原生应用，已在多地开展试点。海外方面，公司全球资源能力布局不断完善，POP点达到463个，国际传输能力达到437Tbps，面向全球超过200个国家和地区提供国际漫游及信息服务，上半年国际市场收入182亿元，同比增长30%。此外，公司充分保障股东权益，2026年派息率预计将稳中有升，当前A股、H股股息率分别约为4.63%、6.73%。
    投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，在网络规模、客户规模、收入规模方面均做到全球第一，不断夯实通信服务根基，加快算力市场拓展，加强智能布局卡位。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1313.81/1349.31/1406.70亿元，对应EPS分别为6.06/6.22/6.48元，当前股价对应PE分别为15.95/15.53/14.90倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；应收账款违约风险；算力需求不及预期。

Q3业绩提速，盈利能力持续改善

中国西电(601179)
    10月21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，毛利率24.0%，同比+0.8pct。
    经营分析
    高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%，存货67.1亿元，同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。
    研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。
    公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，盈利能力持续高增

平高电气(600312)
    10月21日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收81.5亿元，同比-3.4%，归母净利润12.3亿元，同比+25.3%，毛利率29.9%，同比+4.8pct；26Q3实现营收27.8亿元，同比+1.4%、归母净利润4.1亿元，同比+30.5%，Q3毛利率30.1%，同比+4.2pct，业绩符合预期。
    经营分析
    在手订单饱满、看好Q4订单进一步释放，特高压核准提速有望支撑未来订单持续增长。
    26Q3期末存货较年初增长57.9%至27.9亿元，合同负债较年初增长37.8%至23.8亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，Q4网内交付旺季，看好在手订单加速释放。10月15日，国家电网“一交两直”三项特高压工程获得核准，26年以来特高压核准提速，后续设备招标有望支撑公司订单持续增长。
    盈利能力显著提升，费用管控良好。
    26Q3公司毛利率30.1%，同比+4.2pct，毛利率提升预计主要得益于特高压&超高压产品占比提升，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.7%/4.5%，同比-0.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.9/17.1/20.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026Q3婴童业务亮眼，产品矩阵完善驱动长期成长

润本股份(603193)
    2026Q1-Q3营收同比+13.6%，归母净利润同比+12.8%
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收14.06亿元（+13.6%）、归母净利润3.00亿元（+12.8%），其中2026Q3实现营收3.52亿元（+2.9%）、归母净利润0.75亿元（-4.5%）。我们认为，公司驱蚊业务基本盘稳固，婴童护理受益于多细分场景拓展，产品结构持续升级，叠加供应链及渠道运营优势，有望进一步巩固竞争壁垒带动业绩增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.78/4.50/5.32亿元，对应EPS为0.93/1.11/1.32元，当前股价对应PE为21.2/17.8/15.0倍，维持“买入”评级。
    婴童护理延续较快增长，费用投入增加影响利润表现
    分品类看，2026Q3公司驱蚊/婴童护理/精油业务分别实现营收1.28/1.72/0.35亿元，同比分别-3.2%/+18.1%/-18.6%，公司积极推动婴童护肤防晒产品矩阵完善，带动婴童护理收入增长；此外，2026Q3驱蚊类产品平均售价同比+3.75%、婴童护理类+21.62%、精油类+3.72%，细分需求赛道产品结构持续升级带动婴童类类产品价格提升。盈利能力方面，2026Q3毛利率和净利率分别为60.6%（+2.4pct）/21.3%（-0.2pct）。费用方面，2026Q3销售/管理/研发费用率分别为31.3%/2.6%/3.1%，同比分别+2.2pct/+0.2pct/+0.6pct，预计因持续推新导致销售推广投放加大，销售费用率增加影响净利率水平。
    细分护理场景持续拓展，渠道协同助力新品放量
    产品端，公司围绕暴晒、游泳等不同户外场景以及不同年龄段的护肤防晒需求，推出了婴童游泳洗发沐浴露、积雪草舒缓冰冰霜、青少年控油防晒乳等一系列针对性护肤产品，持续拓展细分护理场景，完善婴童及青少年护肤产品矩阵，进一步满足消费者多元化需求，拓展品牌客群并贡献收入销量。渠道端：公司依托天猫、抖音等线上渠道，持续强化新品推广及核心品类销售转化，双11大促有望进一步带动婴童护理等产品放量。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

光伏主业逐季改善，航天业务协同推进

钧达股份(002865)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入52.23亿元，同比-8.1%；实现归母净利润-4.28亿元，同比亏损。其中Q3实现营业收入20.42亿元，环比+37.4%；归母净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，业绩符合预期。
    经营分析
    电池片价格修复叠加提效降本，Q3环比减亏：Q3公司归母净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，主要受益于电池片价格修复及公司持续提效降本，根据InfoLink，Q3TOPCon电池片价格由8月低点上涨幅11%，带动公司盈利修复。Q3政府补助119.71万元，Q1/Q2分别为1.43、0.68亿元，三季度剔除补贴确认节奏影响，实际减亏趋势超预期。展望后续，相关补贴后续有望逐步确认；同时公司通过多元合作模式融入海外产业链体系、相关产能有望进入稳定放量节奏；考虑到2025年固定资产减值计提较为充分，看好公司后续盈利增长弹性。
    行业政策密集出台，供给优化有望推动盈利修复：10月16日，《光伏制造行业规范条件（2026年本）》及《中国禁止出口限制出口技术目录》发布征求意见稿。《规范条件》拟全面提高现有及新建项目产品转换效率及能耗水耗要求，要求TOPCon电池效率现有项目≥25.3%，新建/改扩建项目≥26.2%，有望加速市场落后产能出清。《禁止出口目录》增列光伏相关技术，有望拉长海外项目建设周期、遏制部分核心产能及技术外泄，提升公司竞争力。
    第二曲线布局完善，能源与卫星协同推进：子公司捷泰航天聚焦高效晶体硅太空电池，并布局钙钛矿叠层等下一代技术，与巡天千河整星研发制造能力协同，推动形成“材料—器件—系统—在轨验证”闭环。截至9月20日，巡天千河已成功交付14颗卫星，年内已发射6颗算力卫星，其中“超智算一号”从签约到出厂仅用3个月，卫星业务逐步从单星验证走向业务化、规模化应用。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为-0.64/5.94/14.99亿元，2027-2028年对应EPS为1.91/4.82元，当前股价对应PE分别为18/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

短期扰动表观承压，义支付加速验证转型

小商品城(600415)
    业绩简评
    2026年10月21日公司发布2026年三季报，报告期间实现营收153.20亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润34.61亿元，同比基本持平；扣非归母34.28亿元，同比增长1.08%。单26Q3实现营收50.38亿元，同比下降5.81%；归母净利润14.81亿元，同比下降16.14%；扣非归母16.05亿元，同比下降6.87%。
    经营分析
    表观下滑主要来自同期高基数与投资波动，主业经营节奏整体稳健。单Q3利润表走弱主要系基数及非经营性扰动所致：1）25Q3为六区选位费集中确认期，同时六期市场开业带来较大一次性ChinaGoods平台收入，因此单季归母高达17.66亿元形成高基数；2）公允价值变动Q3产生损失1.90亿元，主要系公司投资的沐曦股份股价波动所致，投资收益较25Q3同期下滑0.52亿元。剔除上述扰动后公司经营状态整体稳健，后续核心驱动看新一轮选位费确认及义支付年底冲量。
    义支付跨境支付交易额加速是三季报最具含金量的数据。1-9月跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比+98%；其中1-6月仅25亿（与去年持平），7-9月单季完成约50亿，渗透率曲线陡峭，全年100亿美元目标可期。
    Chinagoods平台与AI生态持续扩张，公司向贸易服务转型效果显现。1-9月CG平台新增注册采购商超58万、累计超608万；"世界义乌"大模型APP累计用户超7万；年内新增"数据洞察/电商通/AR空间"等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司义支付业务渗透率快速提升，以及选位费确认节奏，我们预计公司四季度业绩增长有望边际加速，维持公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元的预测。当前股价对应PE估值约12.5/10.9/9.6倍，已明显回落，高股息与贸易服务转型双击下估值安全边际充足，维持"买入"评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；国际贸易环境持续波动；人民币汇率大幅波动；选位费确认节奏不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩超预期，光芯片+光器件协同助力仕佳成长

仕佳光子(688313)
    仕佳光子三季报业绩披露，增收增利能力持续稳健
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%，归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%；单Q3实现营收12.27亿元，同比+116.06%，环比+33.51%，归母净利润2.71亿元，同比+226.19%，环比+36.43%，业绩超越市场预期。我们认为，利润增速显著跑赢收入增速的背后，或印证着规模效应的初显以及运营效率的提升。费用端来看，前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.56%、3.90%、4.60%，较2025年同期分别下降0.43、0.93、1.66个百分点，费用管控提质增效的显著升级，公司利润
    端持续改善。鉴于北美大厂资本开支迅速扩张、1.6T/800G等高端光模块需求显著增加、NPO进展稳中向好，公司业绩有望持续扩容，我们上调原2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.95亿元、19.14亿元、30.44亿元（原预计7.95/16.22/23.99亿元），当前股价对应PE为59.4倍、27.8倍、17.5倍，维持“买入”评级。
    光芯片&光器件协同开启成长曲线，公司业务扩容加速
    公司未来成长路径清晰，核心聚焦光芯片与光器件两大方向：（1）光芯片领域，依托完整的IDM全流程业务体系，在产品端，公司100mW CW产品已批量出货，400mW等规格产品实现小批量交付；在产能端，总投资12.65亿元的高速光芯片与器件开发及产业化项目正在有序推进，产能加速扩容，同时公司计划通过向特定对象发行A股股票募集28亿元资金，为原有在建项目的升级扩产提供支撑；（2）光器件领域，MPO正向MMC/SNMT等小型化连接器方向演进，赛道“量升价涨”趋势逐步显现，公司MPO、MMC等高速连接器跳线系列产品已通过全球主流布线厂商认证并实现大批量持续出货，预计将成为又一重要业务增长点。
    北美云厂商资本开支浪潮迭起，光通信产业景气度持续上行
    北美四大云厂商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）资本开支延续快速扩张态势，2026年第二季度合计规模超1700亿美元，全年资本开支指引进一步上修至约7450亿美元，算力基础设施投入力度持续加码。与此同时，云厂商核心业务的增长与盈利韧性同步验证：谷歌云Q2实现营收248亿美元，同比增长82%，利润率大幅提升至35.6%，商业化落地成效凸显。我们认为，算力基建端明确的投入指引，叠加云业务端的强劲增长支撑，将深度推动光通信产业景气度持续上行，光芯片与光器件细分赛道的景气度将进一步提升。
    风险提示：光芯片/器件业务拓展不及预期风险，传统业务订单进展不及预期风险，行业与国际环境风险。

春风动力：2026Q3退税入账驱动净利增速亮眼，收入端持续高增

春风动力(603129)
    事件：2026年10月20日，春风动力发布2026年三季报。2026前三季度公司实现总营收209.42亿元（+40.59%），归母净利润20.21亿元（+42.78%），扣非归母净利润15.60亿元（+15.49%）。
    2026Q3收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：2026Q3公司营收达75.56亿元（+49.90%），收入端保持高增趋势，公司业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达9.56亿元（+131.27%），增速表现亮眼，主系公司业务拓展和收到6.24亿元美国关税退还的共同助力。
    2026Q3盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为33.48%（+7.34pct），毛利率大幅上升，主要公司产品结构升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3净利率为13.35%（+4.59pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力。
    投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026年电动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为26.33/33.45/40.46亿元，对应EPS分别为17.15/21.80/26.36元，当前股价对应PE分别为16.09/12.66/10.47倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧、新品推进不及预期等风险。

宇树科技深度报告：人形机器人龙头，全栈自研软硬件技术

宇树科技(688836)
    人形机器人龙头，产品矩阵丰富。 公司为全球人形机器人龙头企业，自2017年以来先后研发量产了多款四足机器人，2023年8月，公司首款自研全尺寸人形机器人H1面市，标志着公司正式布局人形机器人领域， 2026年8月，公司在科创板挂牌上市。公司产品矩阵较为丰富，广泛覆盖了人形机器人的全尺寸（H1、 H2）与中型及中小型（G1、 R1）两大领域，以及四足机器人的行业级（B1、 B2及A2）与消费级（Go1、 Go2）两大方向，且发布时间较早，在各领域具有行业较为显著的产品先发优势、全品类与快速迭代优势。公司近年来收入规模持续增长， 2022-2025年，公司收入规模从1.23亿元增长至16.99亿元， CAGR达140.00%，归母净利润2024年实现扭亏， 2025年实现2.78亿元，同比增长191.40%。
    产业链核心技术持续提升，人形机器人市场空间广阔。 人形机器人架构主要包括“大脑”、“小脑”和“本体”，“大脑”的进展上，全球范围内具身大模型正处于技术快速发展的探索阶段，行业内尚未形成统一、成熟的技术共识及竞争格局。而“小脑”和“本体”整体上进步较为明显。随着技术的不断进步、成本的降低以及应用场景的拓展，预计未来几年内人形、四足机器人市场规模将显著提升。根据高工机器人产业研究所数据显示， 2025年全球人形机器人出货量达到1.88万台，市场规模突破38亿元；预计2026年全球出货量有望突破9万台，到2030年，全球人形机器人销量有望突破67万台，市场规模将冲击1000亿元。根据QYResearch数据显示， 2021年全球市场四足机器人仍处于早期导入阶段，到2025年，市场收入已提升至约4.63亿美元， 2026年预计约9.26亿美元， 2032年预计约44.53亿美元，预测期收入CAGR约为29.9%。
    全栈自研软硬件构筑技术壁垒，供应链自主可控强化成本管控。 公司以自主研发为核心，经过多年积累建立了涵盖机器人本体、智能算法系统及核心部组件的自研自产技术体系，形成了以人形机器人、四足机器人为代表的主要产品，以及关节模组、灵巧手、协作机械臂、感知传感器等机器人核心组件。硬件层面，公司在多代四足机器人、人形机器人产品上能够实现关节驱动、机械结构等核心技术共享与复用，表明其核心硬件产品能力稳定性与可靠性强。软件层面，公司运动控制能力表现优秀，已连续实现众多行业技术性能突破，同时进一步加强大模型能力，根据公司募投资金规划，智能机器人模型研发项目计划投入20.22亿元，约占募集资金总额的48.13%，可见模型能力是公司重点突破方向之一，公司将进一步加强相关研发投入。公司通过核心部组件的自研自产，逐步建立自有产线，实现对供应链的深度掌控。垂直整合能力不仅保障了产品与技术快速迭代，也显著降低了物料采购与制造成本。规模化的生产进一步强化了公司与上游供应商的议价能力，形成持续的成本优势
    盈利预测与投资建议： 预计2026年-2028年公司营业收入分别为27.91亿元、 43.13亿元和64.82亿元，归母净利润分别为6.39亿元、 10.02亿元和15.10亿元，对应PE分别为314倍、 200倍、 133倍，考虑到公司在人形机器人及四足机器人领域产品布局、盈利能力、出货规模等均处于行业领先，叠加人形机器人行业在快速发展阶段，预计公司收入及利润将保持较快增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 人形机器人产业化进展不及预期、核心技术迭代不及预期、市场竞争加剧等

第三季度收入增长34%，品牌势能增长提速

比音勒芬(002832)
    核心观点
    前三季度收入增长27%，扣非净利润增长27%，经营现金流净额接近翻倍。2026年前三季度公司收入同比+27.4%至40.77亿元，归母净利润同比+20.5%至7.47亿元，扣非归母净利润同比+27.2%至7.35亿元，增速快于归母净利润主因高息存款到期转投理财，且固收型理财产品收益减少所致。毛利率75.0%，同比-0.6个百分点；销售费用率41.3%，同比-0.5个百分点；管理费用率6.9%，同比-0.7个百分点；研发费用率3.1%，基本持平；财务费用率0.3%，同比+0.2个百分点；因资产减值损失占营业收入的比重提升0.7%，归母净利率同比-1.0个百分点至18.3%；期末存货15.34亿元、同比增36%，存货周转天数约356天、基本持平，资产负债率30.7%。经营活动现金流量净额9.16亿元、同比+90.3%，期末可支配资金约28亿元、同比增8.3%。
    第三季度收入增长34%，扣非净利润增长40%，收入利润增速环比再提速。2026Q3公司收入同比+34.4%至14.76亿元，归母净利润同比+24.7%至2.56亿元，扣非归母净利润同比+39.5%至2.62亿元。收入端，户外及高尔夫系列独立开店、线上渠道延续高增、去年同期低基数共同支撑三季度增长，增速继续领先服装行业整体表现。利润端，三季度毛利率73.5%，同比-1.5个百分点；销售费用率40.8%，同比-2.0个百分点，管理费用率6.7%，同比-0.3个百分点，研发费用率基本持平，费用端经营杠杆释放是扣非利润增速快于收入的核心来源，单季扣非净利率17.7%，同比+0.7个百分点。
    主品牌专业心智强化，多品牌矩阵持续推进。三季度主品牌赞助中国高尔夫国家队出征名古屋亚运会，男团、女团首夺亚运金牌，专业心智进一步强化；Snow Peak在上海青浦奥莱、武汉万象城落店，国庆期间威尼斯四店齐开；10月18日品牌日公司发布高端鹅绒产品，锁定新疆北纬45°黄金羽绒带原料，冬季品类有望贡献增量。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：业绩增长提速，多品牌布局打开中长期空间。
    前三季度公司收入、利润增长均超20%，第三季度增速环比进一步提速；毛利率小幅回落，但销售费用率同比下降，费用端经营杠杆持续释放。主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金、专业心智强化，Snow Peak、威尼斯等品牌加速落店，高端鹅绒产品发布补齐冬季品类。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于三季度业绩增速好于预期，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.0/10.2/11.2亿元（前值为7.5/9.3/10.6亿元）。上调合理估值至28~32元（前值为26~29元），对应2027年16-18倍PE，维持"优于大市"评级。

三季度净利同比提升，高油价支撑盈利韧性

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2026年三季度归母净利润同比提升、环比回落。2026年三季度公司营收168.9亿元（同比+32.7%，环比-0.4%），归母净利润45.9亿元（同比+42.0%，环比-24.4%），扣非归母净利润49.2亿元（同比+45.0%，环比-15.4%）；毛利率/净利率为41.5%/27.2%（同比+3.2pct/+1.8pct，环比-6.8pct/-8.6pct），盈利能力同比抬升、环比走弱，主要系三季度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及聚烯烃均价环比略下滑影响。
    聚烯烃销量同环比提升。2026年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量74.05/69.56万吨（同比+9.2%/+9.0%，环比+3.4%/+2.5%），聚烯烃产能持续高位释放。聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价7209/7840元/吨（同比+12.0%/+26.9%，环比-3.8%/-4.3%），中东地缘冲突仍持续，油价高位震荡，烯烃价格中枢仍处于较高分位。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。
    EVA/LDPE销量同比增长，价格下滑。2026年三季度公司EVA/LDPE销量6.26万吨（同比+10.4%，环比-11.7%），销量同比增长受益于前期新增产能释放；平均售价8393元/吨（同比-4.3%，环比-3.7%），受行业EVA供给增加及光伏产业链价格下行影响，产品价格同环比承压。
    焦炭销量环比平稳，价格提升。2026年三季度公司焦炭销量172.22万吨（同比-2.9%，环比-0.5%），总体平稳；不含税平均售价1340元/吨（同比+18.9%，环比+13.2%），焦煤供应偏紧支撑成本，叠加焦化开工收缩、供给收紧，焦炭价格同环比明显回升，下游钢厂盈利偏弱制约需求弹性。
    尽管煤价上行推升成本，油价高位背景下，公司成本优势依然稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原油价格高位震荡，10月21日布伦特原油、WTI原油期货结算价分别达108.82、97.15美元/桶。EIA十月月度报告上调四季度油价中枢预期，海峡运输约束短期难以解除，中东供应扰动持续存在，四季度全球原油供需缺口仍将维持，地缘风险溢价支撑油价中枢保持高位。国内煤炭端，据Wind数据，三季度内蒙古东胜原煤坑口价达713元/吨（同比+46%，环比+22%），煤矿安全监管趋严、产能释放偏紧，叠加下游刚需与冬储补库，推动原煤价格上涨。据卓创资讯，截至2026年10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417/10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，公司煤制烯烃成本优势稳固，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至182.49/188.50/193.24亿元（原值为171.34/179.06/183.58亿元），对应EPS为2.49/2.57/2.64元，当前股价对应PE为8.9/8.6/8.4X，维持“优于大市”评级。

集成大气，派势领航

气派科技(688216)
    投资要点
    Q3扭亏高增，主营改善驱动业绩释放。公司发布2026年第三季度业绩预告，预计2026Q3单季实现营业收入3.30亿元，同比增长61.26%，较上年同期增加1.25亿元；预计实现归母净利润2150万元，同比增利3950万元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润1770万元，同比增利4000万元，同步实现扭亏。收入端高增长主要系AI等新兴需求带动半导体行业周期复苏，封装测试市场需求提升，叠加公司新客户新产品验证落地、产能持续释放；利润端同时受益于产能利用率爬坡、单位制造成本下行及精益降本措施推进见效。
    深耕封测赛道，技术产品构筑核心竞争优势。公司深耕半导体封装测试行业十余年，坚持以自主创新驱动发展，聚焦生产工艺与封装技术研发升级，通过产品迭代构筑差异化市场竞争优势。公司封装产品矩阵丰富，集成电路板块覆盖MEMS、FC、5G氮化镓射频器件塑封、LQFP、QFN/DFN等多系列超300种封装形式，功率器件板块涵盖PDFN/PQFN、TO、IPM、LFPAK等品类，同时可为客户提供晶圆测试服务，产品广泛应用于消费电子、信息通讯、智能家居、物联网、工业自动化、汽车电子等多元下游领域，在半导体封测领域具备较强综合竞争实力。
    封测技术持续迭代，产品产能双向扩容。2026H1，公司半导体封测业务技术迭代与产能拓展双线推进，集成电路封测板块，SOT89高密度大矩阵封装完成升级转换，转换率达95%以上，稳固该品类竞争优势；LQFP10X10项目实现量产，FCQFN先进封装项目完成工艺验证与产品考核并获得更多合作机会；同时立项ETSSOP28、TSSOP28、MSOP8高密度大矩阵及LGA等新封装形式，进一步拓宽产品边界。功率器件封测板块，TO系列、PDFN系列等多款成熟产品维持大批量生产并启动扩线以扩充产能；PDFN33铝带工艺项目、TOLL项目进入大批量生产阶段，TO-247封装SiC MOSFET持续稳定交付；PDFN56铜夹产品完成工程试制并实现小批量出货，基于PDFN56clip的双面散热封装技术完成工艺调试并首次出货，面向AI算力芯片供电的Dr.MOS功率器件系统级封测项目进入工艺调试阶段，功率器件封测规模持续扩大、技术迭代不断深化。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/20亿元，归母净利润0.6/1.2/2.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；行业周期波动风险；技术迭代风险；新产品拓展不及预期风险；盈利波动风险；原材料价格波动风险。

丽江旅游26Q3点评：业绩稳健增长 费用率持续优化

丽江股份(002033)
    事件：公司发布2026第三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长18.12%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长16.33%。
    其中Q3公司实现营业收入2.6亿元，同比-7.97%；实现归母净利润0.94亿元，同比-3.55%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比-3.84%。
    点评：
    收入增长偏弱，盈利弹性来自结构优化。公司核心资产为玉龙雪山索道、配套酒店及印象丽江演艺，索道业务重资产、边际成本偏低的特征显著。前三季度公司整体营收增长2.86%，但归母、扣非净利润均实现双位数提升，盈利增速大幅跑赢收入，核心驱动不是客流放量，而是盈利结构优化。
    毛利率同比上行，费率小幅下行推升净利率。前三季度综合毛利率61.80%，同比+3.37pct；销售净利率37.34%，同比+4.27pct；销售费用率4.02%，同比-0.04pct，管理费用率13.08%，同比-0.54pct，财务费用率0.4%，同比+0.31pct。索道折旧、酒店人工及运维支出属于刚性固定成本，前三季度整体运营效率稳中有升，摊薄单位固定成本，带动毛利率抬升。净利率提升同时受益于毛利改善与费用管控；财务费用同比增加，主要是理财收益改在投资收益、公允价值变动收益科目核算、利息收入减少，公司无明显有息负债压力，财务结构安全。
    在建项目有序推进，储备长期成长动能。报告期末在建工程规模较年初大幅增长，增量主要投向牦牛坪索道改扩建，属于存量优质资源升级。项目投产后有望提升索道运力上限、丰富游览产品，拉长游客停留时间，打开客单价提升空间。公司现金储备充足、交易性金融资产规模较高，资金基础扎实，能够支撑项目持续投入，也具备稳定分红的能力。
    投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.37/2.52/2.82亿元，同比增速10.93%/6.56%/11.93%。预计2026-2028年EPS分别为0.43/0.46/0.51元/股，对应2026-2028年PE分别为19X、18X和16X，给予“增持”评级。
    风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。