26Q3业绩超预期，新增产能持续释放

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入319.64亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比增长16.88%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入111.02亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长34.89%。
    费用率控制得当，盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为15.73%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct；归母净利率为9.14%，同比+0.5pct。2026年第三季度公司毛利率为15.87%，同比+1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct；归母净利率为8.74%，同比+1.42pct。公司财务费用率下降主要原因是财务费用汇兑收益同比增加所致。
    新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量
    公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），该项目已于2026年8月投产。公司在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，2026年底前将完成项目总投资的40%；2027年四季度完成项目全部投资，将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产50万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.91/45.55亿元，分别同比增长13.4%/13.7%/8.7%；EPS分别为1.29/1.47/1.6元，对应PE分别为10.55/9.28/8.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

公司信息更新报告：三季度业绩增速领跑行业，工程机械龙头价值凸显

三一重工(600031)
    三季度业绩增速领跑行业，维持“买入”评级
    前三季度，公司实现营业总收入784.13亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润80.04亿元，同比增长12.22%；其中第三季度，公司实现营业总收入249.07亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润23.14亿元，同比增长20.62%。前三季度，公司毛利率为27.99%，同比提升0.37pct；净利率为10.31%，同比降低0.7pct；经营活动现金净流量为124.15亿元，维持较高水平。公司业绩增速领跑行业，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为98.04、125.80、157.31亿元，对应EPS分别为1.07、1.37、1.71元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.4倍，维持公司“买入”评级。
    全系列产品恢复较快增长，率先涨价彰显龙头担当
    公司挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械上半年收入分别同比增长21.77%/21.25%/8.22%/63.11%；毛利率分别为34.29%/23.43%/28.21%/36.48%，分别同比提升1.55/0.55/-0.85/7.12pct。今年以来公司率先对混凝土机械、挖掘机、起重机涨价，面对行业日益严重的价格竞争，公司率先涨价维护产业链健康生态，彰显龙头企业的责任和担当。
    将“全球化”升级为第一大战略，海外业务持续较快增长
    公司海外收入上半年同比增长21.82%，海外收入占主营业务的比重达61.33%；海外业务毛利率较国内业务毛利率高11.81pct。上半年，公司亚澳/欧洲/美洲/非洲区域收入分别同比增长17.38%/12.68%/24.70%/47.66%。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，公司将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。
    风险提示：基建与地产投资不及预期，行业非理性竞争，海外贸易环境恶化，汇率大幅波动，原材料与航运价格上涨，数智化转型不及预期风险等。

公司事件点评报告：高附加值赛道布局取得阶段性成效，盈利能力提升

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长109.05%，高附加值赛道布局取得阶段性成效
    2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。三季度单季，公司实现营收10.25亿元（同比+21.78%），归母净利润0.98亿元（同比+96.64%）。报告期内，激光器市场需求稳步提升，公司产品应用领域持续拓展，业务结构转型有序推进，高附加值赛道布局取得阶段性成效，营业收入增长。
    公司销售结构优化，盈利能力提升
    2026年前三季度，公司毛利率24.77%（同比+5.08pcts），净利率8.91%（同比+3.76pcts），公司销售结构优化，盈利能力提升。公司期间费用率15.51%（同比+0.64pcts），其中销售费用率2.36%（同比+0.4pcts），管理费用率2.79%（同比-0.05pcts），财务费用率0.37%（同比+0.68pcts），研发费用率9.98%（同比-0.4pcts）。公司成功研制耐辐照特种光纤，地面测试表现优异，后续将按规划推进星间试验。同时，公司保偏光纤实现对国内产业链相关企业小批量供货，该品类长期被海外厂商垄断，公司已实现技术突破并打开国产替代市场空间。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计16.41亿元（同比+18.9%），经营活动产生的现金流量净额4.06亿元（同比-11.97%），公司回款后现金流有望实现好转。
    公司布局商业航天领域，把握新兴产业发展红利
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司激光器产品在航空航天领域，广泛应用于大飞机机身“以焊代铆”、航空发动机增材制造、运载火箭关键结构件3D打印、精密焊接以及零部件表面清洗等关键工序。子公司睿芯光纤已成为国内少数同时掌握特种光纤全流程核心工艺并具备规模化生产能力的特种光纤企业之一。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，耐辐照特种光纤应用于星间通信已进入验证阶段。
    盈利预测
    公司布局人工智能、商业航天、生命健康等十五五重点新兴领域，开发对应超快、特种医疗、精密封装等激光光源产品，有望开启新一增长曲线。预测公司2026-2028年收入分别为41.01、49.52、57.79亿元，EPS分别为0.54、0.75、0.94元，当前股价对应PE分别73.8、52.8、42.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：黄金产量下滑及补税拖累单季业绩

山金国际(000975)
    事件
    山金国际发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入136.25亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01亿元，同比增长30.16%。其中，2026年Q3实现营业收入39.66亿元，同比下降31.03%；归母净利润7.85亿元，同比下降9.14%。
    投资要点
    主要矿产品产量同比下降，前三季度黄金业务毛利率维持高位
    2026年第三季度，公司矿产金产量和销量分别为1.56吨与1.74吨，分别同比减少16.58%与6.45%。矿产银产量46.12吨，销量38.21吨，分别同比减少18.21%与25.65%。铅精粉产量为3371.84吨，销量为2690.71吨，分别同比减少4.99%与20.09%。锌精粉产量和销量分别为7024.92吨与5380.79吨，产量同比减少12.65%，销量同比增长5.50%。2026年前三季度，矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的毛利率分别为82.15%、72.59%、66.11%、67.67%。
    资本运作与股权整合持续推进，补缴税款计入当期损益
    H股上市申请持续推进，拟拓展国际融资渠道。公司已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，旨在深化全球化战略布局、加快海外业务发展，并优化资本结构和股东组成。截至三季报披露时，本次发行上市仍需取得相关监管机构的备案、批准或核准，能否最终实施尚存在不确定性。
    回购注销配套手续及子公司少数股权收购完成，股本与股权结构进一步优化。公司此前累计耗资约1.01亿元回购419.48万股，并于5月完成注销。7月7日，股东会审议通过相应章程修订议案，总股本降至约27.73亿股，相关工商变更及章程备案已完成。此外，公司以1606.55万元收购上海盛鸿3.4038%股权，直接持股比例升至100%，股权转让工商变更手续已办妥。
    子公司补缴税款影响当期损益，正常经营未受影响。吉林板庙子部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023—2025年度企业所得税及滞纳金合计2.87亿元，第三季度已缴纳1.19亿元，截至报告披露日已全部缴清。该事项不涉及行政处罚，相关金额计入2026年当期损益，最终对归母净利润的影响以年度审计结果为准。Q3非经常性损益中，补缴部分年度所得税影响约为1.14亿元。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为196.45、216.25、229.90亿元，归母净利润分别为41.77、47.92、48.19亿元，当前股价对应PE分别为14.4、12.5、12.5倍。
    考虑到公司海外矿山接近投产，贡献矿产金增量。我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产量销量不达预期；2）主要产品价格下跌风险；3）矿山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期；5）有色金属需求不及预期等。

公司事件点评报告：国内需求回暖，经营效益持续提升

亚辉龙(688575)
    事件
    亚辉龙发布公告：2026年前3季度营业收入14.29亿元，同比增长11.04%，归属于母公司利润1.44亿元，同比增长137.58%。
    投资要点
    内需回暖，出口增长，Q3收入环比提升
    国内市场需求回暖和出海增长，2026年Q3单季度实现收入54079.38万元，较上年同期增长13.07%，较2026年Q2环比增长10.33%。核心品种自身免疫发光检测试剂Q3单季度收入同比增长18.42%，新兴品种心血管化学发光检测试剂Q3单季度同比增长70.36%。
    自产装机稳步推进，带动自产试剂稳定增长
    2026年Q1~3，公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。流水线新增装机89条。随着自产装机和市场覆盖增加，自产试剂实现平稳增长，2026年Q1~3自产试剂实现销售收入88436.16万元，同比增长17.81%，其中2026年Q3单季度自产试剂收入和自产化学发光试剂收入均同比增长26%，高于公司整体增速。
    自产比重提升，精益化管理，利润大幅提升
    2026年Q3单季度，公司扣非后归母净利润同比增长54.45%，显著高于收入增速，公司毛利率和净利润率逐季提升。毛利率提升主要主要系自产试剂比重提升和原料自研替代。公司收入提升，规模效应凸显，利润提升更具弹性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.12、22.48、24.90亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为34.3、26.0、19.9倍，考虑国内需求回升，公司自免试剂增长恢复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    诊断试剂集采和续约降价风险；检验项目立项对新增检验项目的影响；海外市场汇率波动和拓展风险。

中国平安2026年3季报点评：股市下跌拖累短期业绩，资管分部改善明显

中国平安(601318)
    股市下跌拖累3季度业绩，资管分部改善明显
    （1）2026年前3季度集团归母营运利润1259亿元，同比+8.3%，与中报增速一致。分部看，人身险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+4.7%/-68.8%/+2.2%/+631.8%，资管板块增速较中报显著扩大，单3季度资管板块营运利润103亿，环比+71%，是营运利润增长的主要贡献。（2）归母净利润966亿元，同比-27.3%，单3季度40.6亿元，同比-93.7%，主要受股市明显调整拖累投资收益，3季度承保财务损益+152亿，对投资收益损失带来吸收效应。（3）9月末集团归母净资产10444亿，较年初+4.4%，环比+1.6%，波动的环境中保持稳健增长，OCI股票上涨带来增益，公司披露高股息OCI股票税前浮盈超580亿。（3）3季报业绩符合我们预期，NBV增速低于我们预期，考虑股市波动，我们下修集团2026-2028年归母净利润预测至1154/1509/1734亿(调前1471/1602/1748亿)，分别同比-14.3%/+30.7%/+15.0%，PEV估值分别0.59/0.53/0.48倍。公司医疗养老战略带来差异化优势，后续负债端展望良好，营运利润稳定支撑分红，当前股息率5.17%具有吸引力，维持“买入”评级。
    高基数和银保承压拖累3季度NBV增速，多元渠道布局利于负债端稳定性（1）前3季度寿险及健康险NBV309.9亿元，同比-13.3%，较中报+11.2%明显回落，3季度NBV承压主要受上年同期高基数、银保渠道报行合一深化影响银保渠道销售。前3季度用于计算NBV的首年保费1289亿元，同比-9.1%，NBV价值率24.0%，同比下降1.2个百分点。（2）代理人渠道：产品向长交期、高价值转型，新业务长交期占比同比提升超10个百分点，按标保计算的新业务价值率同比提升0.9个百分点。银保渠道：平银银保首年保费提升，非平银保网点继续扩张，新业务价值规模保持市场领先，但3季度受高基数、费用新规和产品切换影响阶段性承压。非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点，多渠道格局进一步巩固。社区金融及产品经营：社区金融服务渠道继续深耕存续客户，存续客户全缴次继续率同比提升1.6个百分点。
    COR同比改善幅度进一步扩大，投资收益率同比下降
    （1）前3季度财险原保险保费收入2652亿元，同比+3.5%，其中新能源车险保费同比+21.2%，非车险保费992亿元，同比+10.0%。整体COR同比优化1.4个百分点至95.6%，改善幅度较中报显著扩大，车险COR同比优化1.6个百分点至95.2%，承保质量改善好于预期。受投资收益下降影响，财险营运利润47.17亿元，同比-68.9%。（2）截至9月末，集团保险资金投资组合规模6.83万亿，较年初+5.2%；净/综合投资收益率（非年化）2.5%/2.3%，分别同比-0.3pct/-3.1pct。
    风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。

公司信息更新报告：2026Q3盈利环比改善，静待2027订单产能共振

华利集团(300979)
    2026Q3业绩降幅持续收窄，盈利水平环比大幅提升，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收164.4亿元，同比12.0%；归母净利润15.7亿元，同比35.4%；前三季度销量1.56亿双，同比7.1%，单双ASP105.4元，同比5.2%，量价双降压制整体收入。分季度维度，2026Q1Q3逐季收入降幅分别为19.4%/9.5%/13.5%，盈利压力逐步边际缓和；2026Q3单季销量0.95亿双，同比1.0%，出货量基本企稳；单双ASP103.4元，同比12.6%，本季收入压力主要来自单价下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率19.4%，同比回落2.6pct，扣非净利率9.6%，同比回落3.5pct；2026Q3毛利率22.6%，同比+0.4pct、环比+5.0pct，净利率11.3%，环比提升2.7pct，盈利修复趋势明确。在手订单指引下2026Q4美元口径营收有望实现同比转正，2027年经营整体向好。我们维持20262028年归母净利润预测23.77/27.04/29.70亿元，当前股价对应PE18.9/16.6/15.1倍，维持"买入"评级。
    2026Q3各品牌表现有差异，核心客户订单边际回暖
    公司在全球运动鞋代工赛道地位稳固，耐克、阿迪供应链均位列前五，Deckers、昂跑、Vans等品牌为第一大供应商。2026年品牌客户下单整体偏保守，三四季度逐步修复，头部品牌陆续补单；分客户看，阿迪、亚瑟士增长表现突出，为核心增长动力，硫化鞋相关客户下滑较多，耐克2026下半年订单企稳、未进一步下滑。展望2027年，公司与核心客户沟通顺畅，订单能见度优于2025年底，预计整体经营情况优于2026年；伴随客户全球化产能布局推进，公司份额仍有持续提升空间，同时高端鞋款占比提升有望带动ASP上行。
    2026Q3全球化产能稳步扩张，新厂爬坡将释放盈利弹性
    公司产能以越南基地为核心，占比超90%，印尼、印度基地稳步推进local forlocal布局。存量产能方面，20242025年投产的阿迪、亚瑟士配套工厂持续爬坡，受前期订单扰动爬坡节奏有所放缓，预计2026年底基本达到盈亏平衡，2027年开始贡献盈利增量。新增产能方面，2027年印尼昂跑工厂预计一季度竣工，Vans、UA工厂下半年量产，印度工厂上半年投产，单厂满产规模均为千万级，整体扩张节奏较此前放缓。效率端老工厂生产排程优化、阶段性激励见效，产能利用率与生产效率持续修复。展望后续，随新工厂逐步爬坡、公司年度资本开支降至10亿元以内，叠加老厂效率稳定，公司盈利弹性将逐步释放。
    风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

汇兑损失影响净利润，生命科学业务快速增长

蓝晓科技(300487)
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收21.76亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降0.78%。其中26Q3实现营收7.98亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长9.12%，环比下降5.24%。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司汇兑损失影响净利润。根据投资者关系活动记录，26年前三季度公司所产生汇兑损失为1.11亿元，对净利润造成一定影响。预计扣除汇兑损益影响后，前三季度归母净利润同比增长16%。26年前三季度公司盐湖提锂大型系统装置收入确认0.28亿元；扣除盐湖提锂收入确认影响后，前三季度收入同比增长11%。26年前三季度公司综合毛利率为52.82%（同比+0.01pct），净利率为29.74%（同比-4.26pct），期间费用率为17.89%（同比+5.87pct，主要系汇兑损失增加所致）。26Q3公司营收同环比增长，三季度无盐湖提锂项目收入确认，基础业务单季度收入创新高；毛利率52.04%（同比-3.58pct，环比+0.50pct），净利率28.31%（同比-2.11pct，环比-2.72pct）。分业务来看，26年前三季度公司吸附分离材料营收18.48亿元，占营收比例约85%；系统装置营业收入2.86亿元，占营收比例约13%。公司吸附分离材料中生命科学、水处理与超纯化、金属资源等板块业务占比较高，生命科学、化工与催化、节能环保相关业务同比增速较快。
    生命科学业务快速增长。根据中报以及投资者关系活动记录，26年前三季度公司生命科学板块实现较好增长，其中26H1收入4.04亿元，同比大幅增长26%，成为第一大业务板块。多肽固相合成载体、小核酸固相合成载体、层析介质为公司生命科学业务主要业绩来源。近年来GLP-1类多肽药物市场规模呈现增长趋势，仿制药市场持续扩量。公司凭借Seplife2-CTC和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。公司在小核酸固相合成载体领域长期布局，客户涵盖国内外小核酸头部药企，目前小核酸固相合成载体项目多为小批量合作，部分项目逐步进入商业化生产阶段。
    超纯水树脂需求向好，商业化供货逐步增加。根据中报，26H1水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.70亿元，同比增长3%。在超纯水（UPW）领域，公司陆续完成在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货。公司UPW树脂上线运行表现良好，各项关键指标稳定，产品在多条产线实现常态化应用，进一步巩固了公司在电子级超纯水领域的竞争优势。26H1公司联合中国核动力研究设计院、海南核电完成的国产核级离子交换树脂产品鉴定会在西安召开，公司核级树脂顺利通过产品鉴定，实现中国核电关键化学材料的自主可控。在高端饮用水领域，公司产品在全球市场中具有良好竞争力，在欧洲、美国市场渗透率进一步提升，并进入头部客户供应商体系。
    金属资源、化工与催化、节能环保等业务稳健发展。根据中报，26H1金属资源领域吸附分离材料收入1.59亿元，同比增长7%。26H1受益于下游GaN功率器件、5G/6G射频器件等旺盛需求以及军工等领域稳定刚需，金属镓价格呈上涨趋势，行业景气度高，此外公司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、短流程提钒等多个领域取得突破。26H1化工与催化吸附分离材料收入1.01亿元，同比增长48%。公司双酚A树脂在头部客户实现整线国产化替代，打破国外垄断，打开增量市场新空间；离子膜烧碱螯合树脂销售趋势良好，在进口电解槽项目中实现关键材料国产化替代。26H1节能环保类吸附分离材料收入0.68亿元，同比增长14%。相关产品销售主要集中在CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化。
    估值
    考虑到汇兑损失影响并基于前三季度业绩，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.50/12.94/15.57亿元，每股收益分别为2.06/2.54/3.06元，对应PE分别为30.5/24.7/20.5倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，下游应用领域变化风险，新技术产业化进度风险。

中国铝业：盈利能力优化，增持彰显发展信心

中国铝业(601600)
    主要观点：
    中国铝业发布2026年三季报
    公司2026年前三季度实现营业收入1865.94亿元，同比+5.69%；实现归母净利润179.16亿元，同比+64.83%。26Q3实现营业收入611.81亿元，同比+1.74%，环比-8.57%；实现归母净利润60.44亿元，同比+59.10%，环比-4.73%。
    氧化铝减量+原铝稳产满产，结构优化提升利润
    公司2026年前三季度冶金级氧化铝产量1129万吨，同比-13.42%；自产冶金氧化铝外销量393万吨，同比-19.96%；原铝（含合金）产量608万吨，同比+1.33%；自产原铝外销量608万吨，同比+1.50%。在氧化铝价格重心下移的背景下，公司主动压减商品氧化铝外销、全力保供内部电解铝，将利润留在具备价格弹性的原铝环节，同时精细氧化铝产量保持增长，产品结构向高附加值方向调整。
    控股股东增持彰显信心，股东回报持续加码
    截至2026年9月30日，中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份约1.55亿股（其中A股6645.06万股、H股8841.80万股），约占总股本的0.90%，累计增持金额约12.55亿元，增持计划金额区间为不低于10亿元、不超过20亿元。此外，公司上半年共计派发现金红利47.35亿元，其中A股派发现金红利36.46亿元，高分红回馈股东。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为210.07/225.77/241.79亿元（前值为197.53/221.55/254.13亿元），对应PE分别为6.98/6.50/6.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外电解铝供应超预期等。

Q3业务环比大幅增长，公司高质量成长持续

工业富联(601138)
    前三季公司经营业绩符合预期：公司10月29日公布Q3业绩。Q3公司单季营收3835.54亿元，同比+57.73%，归母净利润166.34亿元，同比+60.35%。前三季公司总营收9414.14亿元，同比+55.88%，归母净利润403.75亿元，同比+79.55%，公司经营业绩符合预期。
    公司盈利能力持续提升:受益于AI算力需求持续爆发式增长，公司近年净利润增速持续跑赢收入增长。今年前三季度公司加权平均净资产收益率达21.77%，同比+7.39pct，公司高质量增长持续。
    云计算业务环比继续大幅增长：Q3云计算业务营收环比大幅增长25%，GPU及ASIC服务器业务持续放量，AI-ASIC服务器出货量环比+80%，AI-GPU机柜出货量环比+15%。此外，公司新一代AI机柜已开始出货，整体市场份额相较上代产品持续提升，Vera Rubin平台有望成为后续增长的重要支撑。
    通信及移动网络设备业务同步大幅增长：Q3公司网络设备营收同比增长120%、环比增长25%。800G及以上网络交换机出货量同比增长80%、环比大幅增长25%。公司产品已覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等，多业务协同增长格局进一步巩固。
    维持公司增持投资评级：公司前三季度收入及业绩符合预期，Q4业务预计将进一步放量，维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司股价经历调整之后，其极低的估值水平将构建较高的防御与安全边际。
    风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

Q3收入增长大超预期，利润指标尚待提升

太辰光(300570)
    26Q3营收大超预期：公司10月29日公布Q3业绩。26Q3公司实现单季营业收入10.07亿元，同比增长161.06%，环比大幅增长52.6%，公司Q3收入增长速度大超预期。公司前三季度营收达到20.08亿元，同比增长65.37%。
    净利润指标尚待提升：公司Q3净利润1.19亿元，同比增长36.54%。2026年前三季度净利润为2.95亿元，同比仅仅增长13.34%，公司净利润增长指标大大落后于其收入的增长速率。
    多重因素影响公司业绩表现：公司前三季度营业收入同比+65.37%，但营业成本同比+84.57%，财务费用更是同比+453.11%，这两项非常规增长来自于人民币贬值形成的汇兑损失、新增产品和新增产能生产效能待释放、原材料价格上涨、应需加急交付导致成本增加因素。对此，公司季报披露正在推动盈利水平改善，未来制造成本有望持续降低。
    公司Q3存货维持高位，备货力度进一步加强:26Q3期末公司存货6.034亿元，同比106.45%%，存货总金额相较中期报告进一步提升，表明公司基于销售规模扩大和Q4市场预期的乐观程度在进一步提升，提前为Q4订单需求做出大量供货准备。
    维持公司增持投资评级：公司目前正处于规模扩张向盈利兑现的过渡阶段，收入指标先行于利润增长，因此我们上调公司26-28年营业收入为32.15/51.28/69.13亿元（前值27.61/49.47/66.68亿元），同时下调归母净利润为4.55/7.78/10.61亿元（前值5.44/9.41/11.68亿元）。由于公司在高速算力网络无源光连接领域的行业龙头地位难以撼动，维持公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

收入端温和修复，扣非利润与现金流改善

通策医疗(600763)
    主要观点：
    事件
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入25.01亿元（同比+3.67%），归母净利润6.70亿元（同比+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+8.44%）；其中Q3单季实现营业收入9.15亿元（同比+2.93%），归母净利润2.12亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+12.86%）。
    点评
    收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率43.47%、净利率31.18%，三费水平约12.8%；经营活动产生的现金流量净额7.86亿元（同比+5.59%），基本每股收益1.50元（同比+21.95%），加权平均净资产收益率15.69%（同比+3.07个百分点）。归母净利润增速显著高于扣非，主要受非经常性损益1.33亿元及投资收益1.28亿元（同
    比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营49家，盈利36家（占比73%）。
    现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金6.18亿元，短期借款4.50亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债1.23亿元（较上年末-62.01%）；合同负债1197.38万元（较上年末-35.10%），主要系预收诊疗款减少；存货3912.38万元（较上年末+58.12%），主要系原材料备货增加。2026年三季度末公司库存股9950.75万元，反映本期股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。
    投资建议
    受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；实现归母净利润6.36/6.43/7.00亿元（前值为
    5.59/6.12/6.69亿元），同比26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。

生猪养殖业务稳步推进，9月成本降至11.6元

神农集团(605296)
    主要观点：
    2026Q3公司亏损1.6亿元，9月末资产负债率46.0%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入41.2亿元，同比+5.0%，归母净利润-9.7亿元，扣非后归母净利润-9.5亿元；9月末，公司资产负债率46.0%，较6月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，公司归母净利润-6.5亿元（含存货跌价损失-4.8亿元）、-1.6亿元（含存货跌价损失-0.63亿元）、-1.6亿元。
    2026年1-9月出栏生猪263.63万头，持续贯彻生猪产能调控政策2026年公司生猪出栏目标350万头，1-9月出栏生猪263.63万头，同比+25%，已完成全年出栏目标75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。
    9月完全成本降至11.6元/公斤，生产端多项优化促成本改善公司生猪养殖成本稳步下行，2025年公司生猪养殖完全成本从年初13.0元/公斤降至12月12.1元/公斤，2026Q1完全成本12.2元/公斤，3月降至12.1元/公斤，6月优化至11.9元/公斤，9月进一步降至11.6元/公斤，PSY达到32头；2026年7-9月，公司商品猪出栏均价分别为10.55元/公斤、10.62元/公斤、10.46元/公斤，我们由此估算2026Q3公司生猪养殖完全成本约11.8元/公斤。公司成本改善来自生产端多项优化：①自2023年以来持续迭代PIC种猪基因，基因水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026年9月料肉比已降至2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司生猪出栏量350万头、336万头、349万头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入49.33亿元、62.81亿元、64.76亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母净利润-10.17亿元、4.31亿元、4.48亿元。归母净利润前值2026年-4.05亿元、2027年7.81亿元、2028年6.73亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料价格大涨。

Q3业绩点评：全球客户加速拓展，汉朔2.0战略顺利推进

汉朔科技(301275)
    投资要点
    Q3业绩延续高增。公司发布2026年三季报。前三季度实现营收44.78亿元，同比增长59.41%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长53.41%。Q3单季实现营收15.71亿元，同比增长88.24%；归母净利润1.47亿元，同比增长58.66%。
    欧澳新客拓展顺利，北美市场需求快速释放。欧洲市场方面，公司年内签约英国Tesco，将于明后年逐步进入交付高峰。近期先后与西班牙南部零售集团Supermercados El Jamón、东南欧大型零售集团FortenovaGroup旗下Kenty Adria达成合作。澳洲市场方面，公司与头部零售商伍尔沃斯达成合作，将为其300家门店交付超10000台智能购物车系统。北美市场当前处于渗透率快速增长阶段，公司区域订单储备充足，有望充分受益于此轮加速周期。
    “汉朔2.0”战略推进顺利，AI部分产品已进入验证阶段。公司全面推进“汉朔2.0”战略。AI产品方面，2026年6月公司推出一站式门店实时智能执行平台——xPilot。作为依托数字孪生战略推出的首个AI应用产品，应用ChatGPT、Claude等模型，已逐步开展POC验证，国内落地天虹、永旺门店，海外在日本、欧洲等区域客户持续推进。xMedia与xInsight开发计划有序推进，进一步打开零售媒体运营与数据服务空间。
    携手拓元智慧布局具身智能，零售机器人商业化进程持续推进。2026年9月，公司与拓元智慧围绕具身智能零售机器人及零售防损智能技术达成战略合作。双方依托各自在零售场景、门店数字化与具身智能技术方面的优势，共同探索可复制、可规模化的零售机器人解决方案。目前智能购物车已进入批量交付阶段，巡检机器人等相关方案处于POC试点验证阶段，有望成为公司业绩增长新的增量。
    盈利预测及投资建议：随着北美市场需求释放、欧洲客户订单逐步交付，以及AI软件平台和具身智能业务持续推进，公司收入与利润有望保持较快增长。我们上调公司26-28年营业收入为59.4/73.9/90.8亿元（前值51.8/66.1/81.9亿元），上调归母净利润为6.8/9.1/11.6亿元（前值6.5/8.8/11.1亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：海外客户拓展及订单交付不及预期风险；AI软件及具身智能业务商业化进展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险等。

26Q3业绩承压，积极开拓海外市场

志邦家居(603801)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入24.41亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润-1.94亿元，同比下降212.11%；单季度来看，2026年第三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润-0.37亿元，同比下降204.33%。定制家居行业市场竞争加剧，公司业务规模下滑、毛利下降，公司业绩明显承压。国内业务明显承压，积极推动品牌出海
    2026年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入8.44/12.08/1.92亿元，分别同比+20.10%/-14.13%/-50.65%；毛利率分别为28.61%/31.24%/17.46%，分别同比-10.21/-6.51/-3.23pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入15.76/4.17/2.51亿元，分别同比-21.38%/-33.82%/+15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，分别同比-5.86/-10.07/-4.42pct。新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内业务承压。公司积极开拓海外市场，海外业务高增长。为进一步开拓海外市场，满足未来海外业务增量及规模化发展需求，公司拟以自有资金及自筹资金20,000万元人民币（或等值外币）对全资子公司新加坡志邦进行增资，新加坡志邦拟以不超过20,000万元人民币（或等值外币）向全资孙公司泰国德志进行增资，并用于投资新建泰国智能制造基地项目。项目可独立建设定制家居柔性产线，专门适配海外产品规格、当地建筑户型标准，释放独立海外产能，支撑自有品牌ZBOM在海外市场的规模化扩张，完成从产品出海到品牌属地化运营的升级。
    行业价格战影响下，盈利能力承压
    2026年前三季度公司毛利率为27.18%，同比-7.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.99%/8.79%/5.91%/0.68%，同比+0.61/+2.39/+0.67/+0.33pct；归母净利率为-7.95%，同比-13.59pct。2026年第三季度公司毛利率为27.85%，同比-3.61pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.11%/8.33%/4.99%/0.69%，同比-0.89/+1.9/+0.11/+0.16pct；归母净利率为-3.76%，同比-6.75pct。
    投资建议
    公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为36.85/39.1/40.97亿元（前值为36.85/40.21/42.71亿元），分别同比变化-15.4%/+6.1%/+4.8%；归母净利润分别为-1.88/1.05/1.74亿元（前值为-0.53/1.92/2.63亿元），分别同比变化-191.9%/+155.6%/+66.9%。EPS分别为-0.43/0.24/0.4元，对应PE分别为—/23.77/14.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

激光切割设备出海领先企业，全产业链布局的“专精特新”小巨人

森峰激光(920085)
    投资要点：
    森峰激光是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务。公司产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备，同时融合激光技术和智能制造理念，自主研发设计了激光柔性加工生产线、智能钣金折弯中心、钣金成形柔性生产线等智能制造生产线，为客户提供激光加工综合解决方案。公司是国家级专精特新"小巨人"企业，具备国内少有的"核心零部件—整机设备—自动化解决方案"全产业链技术研发能力。
    激光加工设备市场规模持续扩张，激光切割设备仍为第一大细分赛道。根据《2026中国激光产业发展报告》，2025年中国激光加工设备行业市场规模为958亿元，预计2026年将达到1080亿元。分赛道看：激光切割设备为激光加工技术的第一大应用领域，2025年市场规模达315.2亿元，占激光加工设备市场的32.90%，预计2026年将达到324.1亿元；激光焊接设备受新能源汽车、锂电池、半导体及新兴市场需求驱动，预计2026年中国激光焊接成套设备市场销售收入将从2023年115.2亿元增长至240.1亿元，年复合增长率达28%；激光熔覆设备2024年市场规模为77亿元，2025年将达到88.7亿元。公司以激光切割为核心、焊接与熔覆协同的布局与行业高景气赛道高度契合。
    作为国产激光切割设备出海领先企业，公司已建立多维协同的竞争优势。技术上，公司覆盖激光加工设备结构设计、核心零部件及自动化解决方案，是国内少数同时掌握上游核心零部件与下游多场景应用技术的激光厂商，2023-2025年研发费用占营收4.69%-5.65%，并参与多项国家及行业标准制定。产品上，2023年以来累计推出100余款激光设备，超高功率、超大幅面光纤切割设备动态切割精度、最大加速度等指标与行业龙头基本同一水平，支持切割功率范围、加工幅面具备一定优势，智能制造生产线收入占比由2023年的6.21%提升至2025年的15.89%，第二增长曲线初步成型。市场上，公司海外先发优势显著，销售覆盖一百余个国家，设立美国、德国、迪拜等境外子公司，境外独家代理经销商15家，2025年外销收入9.86亿元、占主营业务74.88%，外销毛利率36.08%显著高于内销19.08%，海外业务成为主要增长引擎，同时客户结构高度分散（前五大客户占比仅11.46%），抗单一市场波动能力较强。
    估值分析和投资建议：公司营收规模较小，不过具备较高成长性。2023-2025年，公司营业收入分别为13.30亿元、12.96亿元和14.67亿元，2025年同比增长13.16%，公司预计2026年实现营业收入16亿至17亿元，同比增长9.07%至15.89%；归母净利润分别为1.08亿元、1.01亿元和0.98亿元，2025年扣非归母净利润9,020.66万元，同比增长18.28%。公司综合毛利率分别为30.29%、31.55%、31.12%和30.98%，持续处于较高水平，2025年公司综合毛利率31.12%，高于可比公司均值25.88%。公司可比公司大族激光、华工科技、海目星、联赢激光2025年PE分别为74.80、60.92、-9.62、42.67倍，中证指数有限公司发布的"通用设备制造业（C34）"最近一个月平均静态市盈率为38.75倍。公司发行后股本为7,885.00万股，发行价对应发行后市值为14.03亿元，对应2025年市盈率为15.55倍，相较于可比公司及行业PE具备较大的折价。
    风险提示：经营业绩下滑的风险；外销收入增速放缓甚至下降的风险；境内销售收入进一步下滑的风险；市场竞争加剧导致业绩增长放缓或下降的风险；核心原材料外部依赖风险；存货账面价值较高的风险；汇率波动风险；募集资金投资项目新增产能消化、经济效益不及预期的风险。

业绩超预期，动销势能持续向好

今世缘(603369)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收86.66亿元，同比-2.43%；归母净利25.03亿元，同比-1.80%；扣非归母净利25.21亿元，同比-0.93%。26Q3实现营收22.31亿元，同比+15.53%；归母净利4.22亿元，同比+31.59%；扣非归母净利4.25亿元，同比+32.60%。收入、利润均超预期。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）产品端：26Q1~Q3特A+类/特A类分别实现营收49.94/31.01亿元，同比分别-8.12%/+8.02%；26Q3分别实现营收12.51/7.94亿元，同比分别+11.34%/+24.31%。低基数下公司延续不错的恢复性增长，结构上与动销趋势相符：淡雅为主的特A类增速持续领先，四开等特A+类表观同比有所改善；整体产品结构大众价位占比提升，毛销差修复预计与公司在渠道端提升费投效率相关。
    （2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收76.19/9.01亿元，同比分别-4.22%/+12.04%；26Q3分别实现营收19.51/2.28亿元，同比分别+14.71%/+29.38%。其中，26Q3省内盐城&苏中大区增长较优、增速均＞20%，淮安大区同比+14.7%，南京/苏南/淮海大区增速＜10%。截至26Q3末公司省内/省外经销商分别为799/685家，环比保持平稳。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，其中毛利率同比+1.8pct至76.9%、销售费用率同比-2.9pct，毛销差修复贡献主要利润弹性；管理费用率同比-0.5pct，税金及附加占比同比-1.3pct。（2）26Q3末合同负债余额8.3亿元、环比-0.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+19.7%；26Q3销售收现22.2亿元，同比+8.8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为101.0/104.9/112.2亿元，同比分别-0.8%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.6/28.4/31.2亿元，同比分别+2.3%/+6.5%/+10.0%；EPS为2.14/2.27/2.50元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7/14.8/13.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

前三季度利润稳增，标杆车次提价

京沪高铁(601816)
    2026年10月30日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入336.49亿元，同比增长2.57%；归母净利润107.16亿元，同比增长4.02%。26Q3实现营业收入118.07亿元，同比增长0.13%；归母净利润39.45亿元，同比下降1.03%。
    经营分析
    Q3收入基本持平，客流增速放缓：26Q3公司营业收入同比增长0.13%，低于上半年3.94%的增速。据国铁集团，2026年前三季度全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长4.8%，上半年为增长5.0%；据国家铁路局，前三季度全国铁路旅客周转量同比增长1.7%。公司半年报提到，商务出行减少，新能源汽车、城际大巴和民航分流，铁路客运需求增速放缓。
    执行票价上调，现金流稳健：2026年5月公司将京沪高速线、合蚌高速线公布票价上浮20%；据12306，10月30日起北京南—上海虹桥11个标杆车次二等座由661元调至692元，上调4.7%。前三季度经营活动现金流净额169.65亿元，同比增长3.88%；公司规划2025—2027年每年分红不低于当年归母净利润的55%。
    成本刚性增长，财务费用下降：26Q3公司营业成本61.37亿元，同比增长5.09%；管理费用0.33亿元，同比下降84.27%，主因土地摊销由管理费用重分类至主营业务成本；两项合计61.69亿元，同比增长2.02%，高于收入增速。财务费用2.61亿元，同比下降16.47%，其中利息收入1.17亿元，同比增加0.36亿元。按少数股东损益推算，京福安徽2026年一至三季度净利润分别为1.36/0.54/0.99亿元，上年同期为0.41/0.33/1.73亿元，前三季度合计2.89亿元，同比增加1.08亿元。综上，Q3归母净利率33.41%，同比下降0.39pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到三季度收入增速放缓，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至136.24/144.34/151.72亿元（原为141.23/150.22/158.67亿元），公司股票现价对应PE估值为18.67/17.63/16.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量不及预期，定价政策变化，成本变动等。

利润持续高增长，毛利率环比提升

中国船舶(600150)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1311.18亿元，同比+22.08%；归母净利润134.40亿元，同比+129.67%；其中，26Q3单季度实现营业收入395.89亿元，同比-40.98%；归母净利润34.87亿元，同比+19.98%。
    经营分析
    前三季度利润保持高增长，Q3毛利率环比提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现营业收入1311.18亿元，同比+22.08%；实现归母净利润134.40亿元，同比+129.67%。收入和利润高增长，主要系：1）公司聚焦主责主业，紧紧围绕全年工作部署，高质量抓好经营接单和生产交付，推动公司手持订单结构进一步优化，整体盈利能力持续增强；2）1-3Q26公司共交付民品船舶145艘，交船数量及毛利均同比增加，经营业绩同比提升。26Q3公司毛利率17.69%，环比提升0.42pcts。
    中国造船新接订单高增，全球竞争力保持领先。2026年1-9月，我国造船完工量5805万载重吨，同比增长50.7%，占世界总量的63.6%；新接订单量17529万载重吨，同比增长163.2%，占世界总量的81.8%；截至9月底，手持订单量39913万载重吨，同比增长64.8%，占世界总量的72.4%。我国造船三大指标全面增长，国际市场份额保持全球领先。1至9月，我国承接了144艘超大型原油运输船订单，占全球市场份额的85.5%；万箱级以上集装箱船新接94艘，占全球市场份额的82.7%，中国造船竞争力保持领先。新船订单量价齐升，看好公司利润持续高增。价格方面，根据克拉克森，26年9月底，全球新船价格指数达186.59，同比+0.55%，环比+0.13%，已连续六个月环比上涨。订单量方面，根据克拉克森10月初修正后数据，2026年8月全球新签造船订单1763万DWT，同比+45.7%，修正后数据录得大幅增长。行业订单量价齐升，看好公司利润持续高增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为12/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

国际环境及油价剧烈变化，公司油气产量稳步增长

中国海油(600938)
    2026年10月30日公司披露2026年三季报，2026年Q3公司实现营收1129亿元，同比增加7.6%；实现归母净利润333亿元，同比增加2.7%。2026年前三季度公司实现营收3556亿元，同比增加13.8%；实现归母净利润1191亿元，同比增加16.8%。
    经营分析
    国际环境剧烈变化，公司油气产量持续稳步增长。公司前三季度油气净产量持续增长，实现油气产量593.7百万桶油当量，同比增长2.7%；其中中国净产量408.5百万桶油当量，同比增长1.9%，海外净产量185.1百万桶油当量，同比增长4.3%。26年Q3公司实现油气产量194.9百万桶油当量，同比上升0.6%，其中石油液体产量154.0百万桶油当量，实现价格达到88.03美元/桶；天然气产量237.9十亿立方英尺，实现价格8.41美元/千立方英尺。公司前三季度海外油气产量快速增长，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量供需。
    公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，26年前三季度公司平均桶油作业费用7.60美元/桶，同比提高0.48美元/桶，桶油主要成本30.57美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年前三季度实现资本开支899亿元，同比增加4.5%；其中开发资本开支551亿元，同比提升3.6%。26年Q3实现资本开支279亿元，其中勘探和开发资本开支分别为47亿元和160亿元。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026年公司经营产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元人民币。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为11.73/10.02/8.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

主业盈利符合预期，关注火电盈利修复与新能源扩张

申能股份(600642)
    2026年10月30日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营收205.45亿元（同比-1.85%），归母净利润21.29亿元（同比-35.78%）；其中三季度实现营收78.22亿元（同比-1.9%），归母净利润4.46亿元（同比-64.0%），低于市场预期。
    经营分析
    主业盈利基本符合预期：26Q1-3公司单季毛利润分别为13.42、10.99、11.61亿元，对应毛利率分别为19.68%、18.61%、14.85%，Q3盈利能力环比下滑主要为煤电承压影响。前三季度完成上网电量402.55亿千瓦时（同比3.3%）；第三季度完成154.40亿千瓦时（同比-7.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别同比-8.0%、-8.5%、-8.9%、+1.6%。2026Q3公司在运装机增至22.03GW，三季度新增1.36GW、主要为新疆塔城托里县1.35GW风电并网。其他收益方面：前三季度公司投资收益为16.03亿元（Q1-3分别为3.99、8.95、3.08亿元），其中Q3同比下滑2.20亿元、降幅41.6%，预计为参股火电盈利承压影响。此外，前三季度公司公允价值变动损益亏损2.11亿元（上年同期盈利1.56亿元），Q1-3分别为0.21、-3.29、0.96亿元。
    展望后续：新疆1.35GW风电Q3已并网，临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风预计年内并网，27年有望贡献增量利润，同时公司持续推进市内深远海等项目。年内盈利阶段性承压，前三季度经营现金流净额为61.82亿元（同比-15.5%）、投资支出有所收窄，仍具备自由现金流30.23亿元（同比-14.8%），分红能力持续。参考历年盈利承压年度，公司亦有提高分红比例（2021年60%、2022年73%），2026-2027年度若考虑按照归母净利润的60%进行分红，当前具备3.8%、4.6%的股息回报。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到年内电价下降及煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至28.18/34.39/38.12亿元，对应EPS为0.576/0.703/0.779元；公司股票现价对应A股PE估值为15.88/13.01/11.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

业绩符合预期，回款端改善明显

水井坊(600779)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收19.55亿元，同比-16.75%；归母净利2.14亿元，同比-34.30%；扣非归母净利2.26亿元，同比-14.80%。26Q3实现营收8.73亿元，同比+2.69%；归母净利2.20亿元，同比-0.09%；扣非归母净利2.30亿元，同比+6.44%。业绩符合预期，低基数下表观企稳。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3高档/中档酒分别实现营收18.4/0.8亿元，同比分别-11.2%/-42.6%；26Q3分别实现营收8.5/0.3亿元，同比分别+9.4%/-39.0%。（2）渠道端：26Q1~Q3新渠道/批发代理渠道分别实现营收2.0/17.2亿元，同比分别-64.8%/+4.6%；26Q3分别实现营收0.2/8.6亿元，同比分别-81.8%/+18.3%。（3）26Q1~Q3整体公司销量同比-4.3%，吨价同比-9.2%；26Q3销量同比+29.0%，吨价同比-17.2%，产品结构弱化致使26Q3毛利率同比-1.3pct。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-0.7pct至25.2%，其中毛销差同比+8.8pct（销售费用率同比-10.1pct，26Q3销售费用同比-43.9%）；管理费用率同比+3.5pct、税金及附加占比同比+2.9pct。（2）26Q3末合同负债余额8.5亿元，环比+2.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+49.2%；26Q3销售收现10.3亿元，同比+76.1%。回款端表现明显优于营收端，财年开门红渠道回款情绪明显改善，期内公司发布市场秩序告知函，管控发货节奏&治理渠道秩序。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26~28年收入分别为27.9/29.2/31.7亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+8.6%；归母净利为3.2/4.0/4.6亿元；EPS为0.65/0.81/0.95元，公司股票现价对应PE估值分别为39.0/31.5/26.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

Q3主业经营好转，AI业务持续落地

德才股份(605287)
    2026年10月30日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收20.96亿元，同比增长7.09%；归母净利润4670.09万元，同比下降4.82%；扣非归母净利润2582.12万元，同比下降20.40%。Q3单季度实现营收8.10亿元，同比增长15.03%；归母净利润248.03万元，同比增长26.36%；扣非归母净利润123.30万元，同比实现扭亏。
    经营分析
    主业经营情况好转，Q3扣非归母净利润同比实现扭亏。公司Q3利润改善主要受信用减值转回及财务费用下降推动。Q3信用减值损失科目为正5098万元，同比增加4783万元；费用端，财务费用率2.73%，同比下降0.85pct；现金流方面，前三季度经营活动现金流净额3554万元，同比下降78.57%，主要系新业务开展带来较大资金投入。
    新业务累计签约超11亿元，AI内容与算力业务逐步兑现收入。2026年前三季度，公司新业务累计新签合同11.53亿元，其中Q3新签项目73个、金额1.79亿元，涵盖数字内容、数字内容工具平台及服务器设备销售。收入端，26H1新业务已实现营收约1.47亿元，其中德芯智算及其子公司收入约1.22亿元、奇想无限收入2457万元。随着前期订单逐步交付，叠加奇想无限Agent、AI漫剧及互动影游等应用场景持续拓展，新业务有望进一步贡献收入增量。
    奇想无限Agent产品矩阵持续丰富，互动影游及AI内容出海打开成长空间。1）Agent方面，奇想无限已构建“造漫工厂”“互动影游Agent”“内容出海一键转绘Agent”三大产品矩阵，深化与火山引擎合作，完成Seedance2.5API全量对接，持续提升内容生产效率及平台服务能力。2）AI漫剧及互动影游方面，公司已与红果、阅文等头部内容平台深度合作，多部仿真剧、精品漫剧陆续上线；首部AI原生互动影游《零号档案：降临》已落地，推动AI内容由单向观看向互动体验延伸。后续公司将向高品质3D剧、中剧、番剧及海外内容市场拓展。我们继续看好公司AI内容生产、Agent平台与互动影游业务的长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司营业收入分别为33.90/33.17/32.68亿元，归母净利润分别为0.83/0.94/1.08亿元，看好公司Agent/AI漫剧/AI硬件各项AI业务加速兑现，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI业务拓展不及预期的风险，房地产行业周期性波动带来的影响，成本上涨风险，对外担保风险，资产负债率和短期负债较高的风险。

公司信息更新报告：煤价回升带动季度盈利改善，经营现金流同比增长

平煤股份(601666)
    煤价回升带动季度盈利改善，经营现金流同比增长。维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入193.12亿元，同比+30.35%；归母净利润6.70亿元，同比+139.45%；扣非归母净利润6.59亿元，同比+95.34%。分季度看，2026Q3实现营业收入70.32亿元，同比+49.75%；归母净利润3.53亿元，同比+1518.30%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+556.90%。考虑2026Q3煤炭产销量同比下降，以及成本费用对盈利释放的约束，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为11.25/13.25/16.72亿元（原值16.41/17.98/19.39亿元），同比+386.4%/+17.7%/+26.2%；EPS分别为0.46/0.54/0.68元，当前股价对应PE分别为17.6/14.9/11.8倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，煤价回升有望带动盈利持续修复，维持“买入”评级。
    售价涨幅高于成本涨幅，2026Q3吨煤毛利环比提升
    2026年前三季度公司商品煤产量1856万吨，同比3.40%；商品煤销量1913万吨，同比+7.88%，其中自有商品煤销量1730万吨，同比+11.68%。商品煤销售收入170.84亿元，同比+35.26%；销售成本135.31亿元，同比+35.46%；销售毛利35.53亿元，同比+34.51%。分季度看，2026Q3商品煤产量544万吨、销量579万吨，同比分别17.33%、7.95%，煤价上涨成为季度盈利改善的主要驱动。2026Q3吨煤售价、成本及毛利分别为1071/785/285元，同比分别+69.93%/+61.46%/+98.65%；煤炭业务毛利率26.63%，同比提升3.85个百分点，价格回升带来的利润弹性逐步体现。
    经营现金流同比改善，资本开支现金支出下降
    2026年前三季度公司经营活动现金流净额23.07亿元，同比+867.49%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金38.05亿元，同比17.35%，经营现金流尚未完全覆盖资本开支现金支出。同期财务费用7.83亿元，同比基本持平。后续关注销售回款、项目投资及债务接续情况。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；煤炭产量不及预期；吨煤成本超预期上升。

公司信息更新报告：长协提价支撑盈利，矿井产量逐步恢复

山西焦煤(000983)
    长协提价支撑盈利，矿井产量逐步恢复，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入275.60亿元，同比+1.42%；归母净利润20.20亿元，同比+40.89%；扣非归母净利润18.65亿元，同比+28.38%。分季度看，2026Q3实现营业收入95.32亿元，同比+4.49%、环比+3.98%；归母净利润7.83亿元，同比+86.41%、环比+82.51%。煤炭售价上涨支撑盈利改善，但部分矿井停产影响产销及单位成本。考虑矿井停产减量及后续产量恢复节奏，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为
    133.3%/+6.2%/+11.1%；EPS分别为0.49/0.52/0.58元，当前股价对应PE分别为13.2/12.4/11.1倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，煤价回升及生产恢复有望支撑盈利，维持“买入”评级。
    产销下降制约业绩释放，长协提价支撑煤炭盈利
    2026年前三季度公司原煤产量3147万吨、商品煤销量1683万吨，其中2026Q3商品煤销量476万吨，主要受部分主力矿井因安全及证照等因素停产影响，9月起相关矿井基本恢复正常生产，但产量恢复仍需时间，2026Q4预计难以完全回补前期减量。7月、9月长协提价支撑煤炭业务盈利，但产销减少增加了单位固定成本分摊。9月起公司基本恢复正常生产，后续产量回升有望改善单位成本；10月长协价格上调30—80元/吨、平均涨幅约50元/吨，有望进一步支撑2026Q4煤炭业务盈利。但安全监管约束仍在，前期产量欠量较难在年内大幅回补。
    财务费用下降及投资收益增加支撑利润，经营现金流覆盖资本开支
    2026年前三季度公司财务费用3.82亿元，同比-51.04%，主要系兴县井田相关融资利息本期计入在建工程、实行利息资本化；投资收益4.49亿元，同比+110.87%，主要系参股公司中润铝业盈利增加；资产处置收益2.06亿元，主要来自西曲矿出售产能。同期经营活动现金流净额42.07亿元，同比-5.32%；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金15.31亿元，同比+25.03%，经营现金流能够覆盖资本开支。兴县项目仍处前期推进阶段，短期产量改善主要依靠存量矿井恢复生产。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；矿井复产及证照办理不及预期风险。

公司信息更新报告：Q3业绩同环比增长，凸显PU革行业龙头韧性

安利股份(300218)
    看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收17.80亿元，同比+6.03%；归母净利润0.67亿元，同比-45.13%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-40.77%。其中2026Q3实现营收6.59亿元，同比+13.84%、环比+9.94%；归母净利润0.33亿元，同比+18.37%、环比+20.15%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+40.44%、环比+19.26%。另外，据公司公告，2026Q3，公司计提、转回、转销信用及资产减值准备事项，累计减少公司利润总额约1161万元。考虑到2026年公司出现部分汇兑损失、减值损失等因素，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.07（-0.26）、1.67、2.10亿元，EPS为0.49（-0.12）、0.77、0.97元，当前股价对应PE为23.5、15.1、12.0倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。
    Q3经营情况大幅改善，凸显PU革行业龙头韧性
    据公司公告，2026年公司生产经营受到多方面挑战：（1）地缘政治冲突推高国际油价，公司原材料价格上涨（如各类化纤基布、MDI等），但产品端的成本传导存在滞后性，使得公司盈利水平走弱。据Wind数据，2026年前三季度，公司销售毛利率为22.06%，较2025年-1.47pcts。（2）人民币兑美元升值，公司海外业务以美元结算为主，受汇率变动影响，汇兑损失较上年同期有所增加。（3）计提的信用减值损失增加，据Wind数据，2026年前三季度公司信用减值损失0.20亿元。整体来看，2026年公司生产经营受到扰动因素较多，但即便在此背景下，2026Q3公司经营情况也开始大幅改善，三季度当季销量、收入、单价均为2025年以来单季度最好水平，利润也为2025年下半年以来单季度最好水平，这充分凸显了公司作为PU革行业龙头的韧性。同时，据公司公告，2026年前三季度，公司子公司安利越南实现营业收入1.36亿元、净利润约337万元，经营业绩有所改善。公司越南基地自2025年8月全面投产以后，经营态势向好，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

Q3业绩高增，云网双轮驱动成长

工业富联(601138)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季度业绩，前三季度实现营业收入9414.14亿元，同比+55.9%；实现归母净利润403.75亿元，同比+79.6%。26Q3单季度实现营业收入3835.54亿元，同/环比分别+57.7%/+25.0%；实现归母净利润166.34亿元，同/环比分别+60.4%/+26.5%。
    经营分析
    云计算量价齐升，ASIC与新一代AI机柜放量。前三季度公司实现营收9414.14亿元，同比+55.88%，Q3单季营收3835.54亿元，同比+57.73%、环比+25.0%。分业务看，云计算业务收入同比+75%、环比+25%，其中AI-GPU机柜出货量同比+70%、环比+15%，AI-ASIC服务器出货量同比+1.5倍、环比+80%；新一代AI机柜已开始出货，整体份额较上代持续提升，GPU与ASIC协同并进成为板块多元增长的重要引擎。
    高速网络设备持续高增，800G及以上交换机放量。通信及移动网络设备业务方面，网络设备收入同比+1.2倍、环比+25%，产品组合持续优化，AI相关产品持续放量；800G及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%，产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等，WiFi7路由器、低轨卫星宽带设备等业务均实现快速增长。
    产品结构优化，盈利与现金流同步改善。前三季度公司毛利率7.09%，同比+0.32pct，归母净利率4.29%，同比+0.57pct，扣非归母净利润394.49亿元，同比+82.15%，主要受益于AI算力需求爆发、主要客户份额稳步提升及产品结构持续优化；基本每股收益2.04元，同比+80.53%，经营现金流净额32.16亿元，同比由负转正，主要系销售回款增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为14784.72/20696.22/25964.45亿元，归母净利润为606.23/801.90/1001.27亿元，公司股票现价对应PE估值为14.73/11.14/8.92倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI技术迭代加速致研发压力增大；高端产品竞争加剧压缩利润空间；下游资本开支波动风险。

复调稳增领跑，轻烹蓄力跟进

宝立食品(603170)
    10月30日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收24.47亿元，同比+14.74%；实现归母净利润2.10亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+11.73%。其中，26Q3实现营收8.45亿元，同比+12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+9.39%，业绩符合预期。
    经营分析
    复调加速扩张，轻烹略有放缓。1）26Q3复合调味品实现营收4.38亿元，同比+14.53%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持续开发新品并逐步放量。2）26Q3轻烹解决方案实现营收3.33亿元，同比+6.04%，C端继续拓宽消费场景，披萨等次新品贡献增量，鲜熟意面、藜麦鸡排等新品进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q3甜品饮品配料营收为0.53亿元，同比+47.68%，主要系公司拓展饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q3经销/直营渠道营收1.14/7.10亿元，同比-6.17%/+16.25%，线下持续拓展山姆、盒马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电商运营，直营渠道进一步扩张。
    产品结构扰动、费用率优化，Q3净利率小幅下降。1）26Q3毛利率30.78%，同比-1.77pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加产品结构扰动，B端业务占比持续提升。2）26Q3销售/管理/研发费率同比-0.54pct/-0.49pct/+0.13pct，销售费率下降主要系Q2前置一部分C端投放，管理费率优化系规模效益释放。3）最终26Q3净利率9.62%，同比-0.37pct。
    推新与拓客并行驱动营收增长，规模效应持续释放。B端持续开发新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C端围绕意面拓宽消费场景，鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓展，收入有望延续增长，规模效应及产品结构优化有望带动盈利能力提升，利润弹性逐步释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利分别为2.9/3.4/3.9亿元，同比增长10%/15%/18%，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

投资板块承压，传统业务保持韧性

国泰海通(601211)
    2026年10月30日，国泰海通披露2026年三季报。26Q1-3国泰海通实现营业收入589.76亿元，同比增长28.51%；归母净利润248.85亿元，同比增长12.73%；加权平均ROE为7.47%（未年化），同比-0.63pct。Q3单季实现归母净利润46.25亿元，同比-27.01%、环比-66.65%。26Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+34.2%/+42.2%/+36.4%/+16.8%/+21.6%，占营收比重分别为24.6%/6.3%/9.9%/10.3%/42.0%。
    经营分析
    1、经纪&信用：26Q1-Q3公司实现经纪业务手续费净收入145.18亿元，同比+34.2%；Q3单季实现收入45.76亿元，同比-9.9%、环比-12.3%。主因交投活跃度降温，26Q3行业日均股基成交额同比+11%、环比-18%。26Q1-3公司实现利息净收入60.83亿元，同比+16.8%；Q3单季实现收入20.94亿元，同比+3.6%、环比-6.1%。2、投行业务：26Q1-Q3公司实现投行业务手续费净收入37.39亿元，同比+42.2%；Q3单季实现收入15.14亿元，同比+22.4%、环比+3.0%。根据Wind数据，26Q1-3公司股权主承销规模966亿元，市占率13%，同比减少25%；债券承销规模14,556亿元，同比增长21%，市占率约11%。
    3、资管业务：26Q1-Q3公司实现资管业务手续费净收入58.30亿元，同比+36.4%；Q3单季实现收入21.20亿元，同比+25.1%、环比+8.6%。26Q3末华安基金、海富通基金、富国基金公募管理规模分别为8,237/3,295/14,887亿元，较年初分别增长1%/28%/10%。4、投资业务：26Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）247.71亿元，同比+21.6%；Q3单季实现收入9.20亿元，同比-91.6%、环比-94.9%，主因三季度市场行情回落、公允价值变动收益同比大幅减少。Q3末公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产环比Q2末分别+2%/-4%/+3%/-0.02%/-9%。
    盈利预测、估值与评级
    受主要指数回调影响国泰海通前三季度归母净利润同比增速放缓，但公司多项指标领跑行业，龙头地位仍然稳固。预计26-28年公司归母净利润同比增长3%/11%/10%，对应PB为0.83/0.78/0.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

北交所信息更新：公司加快液冷服务器快接头产能爬坡，2026Q1-3液冷服务器营收4452.62万元

阿为特(920693)
    2026Q1-3实现营收3.07亿元（+42.38%），归母净利润634.55万元（-24.56%）2026年前三季度实现营收3.07亿元，同比增长42.38%；归母净利润634.55万元，同比下滑24.56%，扣非归母净利润563.23万元，同比下滑21.38%，毛利率22.28%；2026年三季度营收实现1.10亿元，同比增长34.80%，归母净利润391.61万元，同比增长101.97%，扣非归母净利润349.13万元，同比增长141.29%。我们维持2026年-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.09/0.30/0.49亿元，对应EPS分别为0.12/0.42/0.67元/股，对应当前股价PE分别为165.0/48.5/30.1倍，我们看好公司积极布局半导体领域+液冷服务器新业务，航空领域+科学仪器增长空间广阔，维持“增持”评级。
    液冷成为AI算力时代刚需底座，快接头等上游零部件成为产业链利润高地液冷成为AI算力时代刚需底座，同时现阶段冷板式液冷依托适配性好、改造投入偏低的优势，拿下约65%市场份额，冷却液、冷板、CDU、快插头等上游零部件是产业链壁垒与利润高地，直接决定液冷系统稳定性。参照头豹数据，英伟达GB300机柜里冷板、CDU、快插头价值占比依次为34%、28%、15%，上游行业平均毛利率25%~30%，高精细分赛道可达40%~60%。其中快插头GPU插槽革新预计带动快插头需求翻倍，预计单台GB300机柜插头用量由GB200的300颗提升至600颗，根据QY Research数据，预计2032年全球液冷快插头市场规模将达到6亿美元，2026-2032年复合增长率CAGR为10.6%。
    公司液冷服务器+半导体逐步放量，2026Q1-3营收同比增长372%和106%液冷服务器领域，公司已建成占地5,000平方米的精益生产车间，形成年产约2,000万件的综合产能规模，同时公司将加快规划产能的爬坡进程，并持续加大自动化先进设备投入，进一步提升生产效率，2026前三季度营收4452.62万元，同比增长372.05%，其中2026年三季度营收2005.47万元。此外，公司为国内半导体设备厂商配套供应核心零部件，产品可适配抛光、清洗、光刻等半导体设备应用场景，2026前三季度营收2191.68万元，同比增长105.85%。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

小盘信息更新：OLED材料需求提升，Q布布局打开第二成长曲线

莱特光电(688150)
    2026年Q3业绩同比改善，维持"买入"评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收4.83亿元，同比+14.19%；归母净利润1.70亿元，同比-5.22%。单Q3实现营收1.76亿元，同比+34.42%；归母净利润0.60亿元，同比+13.22%。前三季度营收增长主要受益于下游客户需求增加，OLED材料销售收入同比增长。考虑到公司OLED材料业务出货节奏，我们下调2026年预测，并上调2027-2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.82（-0.81）/5.06（+0.23）/7.88（+1.30）亿元，对应EPS分别为0.70/1.26/1.96元，当前股价对应PE分别为42.6/23.8/15.3倍，看好公司OLED材料稳步出货以及Q布业务布局，维持“买入”评级。
    OLED材料8.6代线量产放量，产品矩阵持续完善
    从产品端看，“产品系列化、客户全覆盖”战略持续兑现，Red Prime、Green Host、Red Host顺利进入京东方8.6代AMOLED产线实现量产供货；在此基础上，新产品Green Prime达成量产，蓝光系列、Green Dopant、CGL材料持续推进客户导入验证。从客户端看，产品经京东方、天马、华星光电等面板厂商应用于华为、荣耀、OPPO、VIVO及北美某知名电子企业等终端，并积极对接海外客户拓展增量。从研发端看，前三季度研发投入同比+28.05%，占营收比例提升1.42pct，蓝色磷光、MR-TADF、印刷OLED材料等前沿研发推进，积蓄新品动能。
    Q布卡位AI算力基材高景气赛道，第二成长曲线蓄势待发
    从行业端看，AI算力基础设施高速发展带动高频高速覆铜板需求扩容，石英电子布发展前景广阔。从公司层面看，一方面，核心团队具备头部国际企业从业背景，积累了拉丝、织布规模化量产实操经验；另一方面，实控人手握上游高纯石英砂资源，有助于稳步提升良率与稳定性。业务进展方面，Q布项目联合车间已于10月27日封顶，首批织布机到货，中试线完成石英电子纱开发及小批量生产、多型号超薄电子布织造评测推进，预计2027年Q2形成100万米/月产能。随着产能、工艺、客户验证全链条储备完成，公司第二增长曲线正加速成型。
    风险提示：下游市场需求不及预期、新业务进展不及预期、产品价格下降风险。

风电盈利承压，绿色化工项目落地提速

嘉泽新能(601619)
    业绩简评
    10月30日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入16.94亿元，同比减少9.14%；经营活动现金流净额17.60亿元，同比减少19.12%；归母净利润2.49亿元，同比减少58.06%。其中，Q3公司实现营收4.84亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降90.96%。短期业绩承压明显，主要受部分区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等因素影响。
    经营分析
    发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。前三季度公司完成发电量40.70亿千瓦时，同比-5.17%；上网电量39.22亿千瓦时，同比-4.35%。分区域看，宁夏、河南、河北、山东、内蒙风电发电量同比分别-5.44%、-9.89%、-14.35%、-17.11%、-36.41%，主因风速降低、限电率增加；黑龙江增长、吉林广西新增贡献。电价端，平均结算电价下降叠加增值税即征即退废止、所得税优惠到期，前三季度其他收益仅87万元（上年同期5532万元），所得税增至1.32亿元，利润降幅大于收入降幅；经营现金流仍达17.60亿元，回款基本盘尚稳。
    绿色化工项目加速落地，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业成型。三季报披露同日，公司发布2026-2030年发展战略规划纲要，明确聚焦五大区域风电核心资产，配套分布式光伏、共享储能及资产管理、智慧能源、资产证券化；绿色化工重点布局绿色甲醇、纤维素乙醇和SAF。项目端，拟投建广西融安仙人堂100MW风电项目，总投资5.43亿元，预计投资收益率4.33%；拟投建黑龙江鸡西10万吨生物质SAF项目，总投资12.01亿元，预计投资收益率12.37%，计划2027年4月开工、2028年6月形成10万吨产能，采用ATJ路线，并与鸡东30万吨绿氢醇航油项目形成原料和公用工程协同，逐步形成第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计26-28年公司归母分别为5.01/6.53/9.41亿元，当前股价对应PE分别为21.35倍、16.37倍、11.37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电价波动及限电率上升风险；新项目投产进度不及预期；生物质原料收储风险；项目投资资金压力；大股东质押比例较高风险。

业绩超预期，有望受益行业整合

中稀有色(600259)
    事件
    10月30日公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收36.85亿元，同比-20.47%；归母净利润为7.52亿元，同比+489.24%。其中，3Q26实现营收11.79亿元，环比+21.37%、同比-39.75%；归母净利润为3.48亿元，环比+49.72%、同比+532.33%。
    点评
    稀土主业盈利改善，投资收益贡献突出。3Q26氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+0.61%/+5.72%/+8.70%，同比+36.88%/-13.10%/-6.09%。3Q26公司毛利、毛利率分别同比+82.23%、+10.04pct至1.77亿元、15.00%。参股企业大宝山公司保持稳产高产，铜硫钨产品产销量及价格均同比增长，带动投资收益增加；3Q26单季度投资收益达2.90亿元，环比+63.07%、同比+225.92%。研发投入继续加大，负债率环比回落。3Q26公司期间费用环比+19.02%、同比+37.53%至0.81亿元；期间费用率环比-0.14pct、同比+3.86pct至6.87%；其中3Q26公司销售、管理费率分别同比+0.32pct/+2.58pct至0.65%/4.11%。3Q26研发费率环比+0.23pct、同比+0.85pct至1.20%。3Q26末公司资产负债率为45.75%，环比-6.43pct，回落至接近2025年末水平，资本结构有所改善。
    参股企业上市推进，磁材业务布局持续完善。9月，公司持股40%的大宝山公司向港交所递交H股主板上市申请，有望拓宽融资渠道，为资源开发及业务发展提供支持。同月，公司董事会审议通过向全资子公司晟源增资3.06亿元，晟源为8000吨/年高性能钕铁硼永磁材料项目实施主体，增资有望优化其资本结构，为公司磁材业务发展夯实基础。
    稀土行业整合提速，集团赋能打开成长空间。中稀发展拟收购盛和资源旗下四家冶炼分离企业各51%股权，中国稀土拟收购中稀凉山股权，行业资源及冶炼分离产能加速向优势平台集中。公司作为中国稀土集团旗下上市平台，有望受益于集团资源协同及解决同业竞争问题，拓展中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为50.3/55.6/61.4亿元，实现归母净利润10.4/13.1/14.6亿元，EPS分别为3.08/3.90/4.34元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩高增，资源与技术协同优势充分释放

盐湖股份(000792)
    钾锂景气共振助力业绩高增，资源与技术协同优势充分释放
    公司发布2026年三季报，实现营收189.85亿元，同比+58.4%；归母净利润89.4亿元，同比+90.1%。其中2026Q3实现营收59.33亿元，同比+25.4%、环比-10.4%；归母净利润27.72亿元，同比+31.4%、环比-11.8%，钾锂协同助力业绩高增。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为10.4、9.0、7.8倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，资源与技术协同优势充分释放，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
    钾肥产销平稳、碳酸锂盈利韧性彰显，Q4以来钾、锂价格有所下跌
    分业务看，2026年前三季度，（1）钾肥：公司实现营收84.09亿元、同比+10.49%；利润总额49.93亿元、同比+11.08%；钾肥产量308.53万吨，公司统筹原料调度与产销衔接，提升生产组织稳定性，钾肥产品实现产销平稳运行。（2）锂盐：公司实现营收88.81亿元、同比+362.79%；利润总额70.43亿元、同比+658.13%；碳酸锂产量7.96万吨、同比+151.69%。4万吨锂盐一体化项目实现达产达标，蓝科锂业、五矿盐湖各装置运行平稳、负荷充足，各项工艺指标受控，产品质量稳步提升，碳酸锂平均毛利率约86%。此外，母公司转回可抵扣亏损确认的递延所得税资产12.10亿元，相应增加所得税费用，减少净利润。该事项为根据会计准则要求的账面处理，不涉及现金流出，不影响利润总额及经营活动现金流。产品价格，据百川盈孚数据，10月29日，氯化钾市场均价2931元/吨，进口商托底及贸易商挺价形成成本支撑，而港口高库存与需求偏淡抑制上行空间；工业级碳酸锂（99.2%为主）、电池级碳酸锂（99.5%）市场均价9.3、9.6万元/吨，日跌幅分别为4.12%、4.00%，锂盐厂散单出货意愿不强，贸易库存维持低位。盈利能力方面，公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为72.64%、55.13%，同比+13.46、+11.6pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为75.4%、54.21%，同比+13.13、+5.1pcts，环比+1.43、-2.59pct，资源与技术优势协同助力盈利能力维持高位。
    风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

公司信息更新报告：养殖屠宰双轮驱动，成本优势应对周期低谷

牧原股份(002714)
    养殖屠宰双轮驱动，成本优势应对周期低谷，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收922.00亿元，同比-17.52%，归母净利润-93.19亿元，同比-163.05%，同比由盈转亏。单Q3营收327.90亿元，同比-7.18%，归母净利润-32.41亿元，同比-176.28%，同比由盈转亏。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-87.51/227.42/331.98（2026-2028年原预测分别为-13.59/292.11/366.42）亿元，对应EPS分别为-1.52/3.94/5.75元，当前股价对应2027-2028年PE为10.3/7.0倍。公司成本优势显著，养殖屠宰双轮驱动，维持“买入”评级。
    商品猪销售量增价跌，9月完全成本略低于11.5元/公斤
    2026Q1-Q3公司商品猪销售收入768.17亿元，同比-25.72%，实现销售5873.00万头，同比+2.45%。2026年Q1-Q3商品猪销售均价约10.45元/公斤，同比-26.42%。2026Q3公司商品猪销售收入266.71亿元，同比-18.07%，实现商品猪销售2011.40万头，同比+6.26%；商品猪销售均价约10.43元/公斤，同比-23.24%。成本端，公司2026年9月的生猪养殖完全成本略低于11.5元/kg。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

北交所信息更新：特色原料药盈利质量提升，2026Q1-3归母净利润同比+34.38%

海昇药业(920656)
    2026Q1-3营收2.09亿元，同比+27.26%；归母净利润0.66亿元，同比+34.38%海昇药业为特色原料药企，产品覆盖磺胺类、抗炎类、止血类等。公司2026Q1-3实现总营业收入2.09亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长34.38%。2026年Q3公司实现营收0.67亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.19亿元，同比增0.9%。我们关注公司技改投产进度、CDMO订单、新
    产品注册获批进度。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06元/股，当前股价对应PE为17.0/14.9/13.0X，维持“增持”评级。
    2026Q1-3公司毛利率同比提升，受汇兑损失影响财务费用上升
    2026Q1-3，公司毛利率为43.91%，同比提升1.21个百分点；期间费用率为8.40%，同比下降1.25个百分点。具体来看，管理费用率、研发费用率分别同比下降1.19、1.09个百分点；受宣传费及工资薪金增加，销售费用率提升0.07个百分点；受人民币升值影响，汇兑损失增加，财务费用同比增加267.84%至113.74万元。2026Q1-3公司货币资金减少37.45%、交易性金融资产增长262.21%至2亿元，公司主动将闲置资金配置为短期理财产品，提升资金收益。
    回款改善，在建工程蓄力
    2026Q1-3，公司盈利增长、销售商品收到的现金增加，同时加强应收账款的回款管理，整体带动经营活动产生的现金流量净额同比增长144.90%。截至2026年9月30日，公司应收账款为2,650.31万元，较年初基本持平。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,805.04万元，较年初增长11.76%。根据公司2026年半年报，截至6月末，公司在建工程包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、塞来昔布、氨甲环酸等原料药技改项目，地奥司明、甲基橙皮苷技改项目，以及CDMO车间建设项目等。公司持续推进募投项目建设，同时加强产品的国内外注册，为未来收入增长奠定基础。
    风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

公司信息更新报告：煤炭主业产销及毛利同步提升，业绩弹性持续释放

昊华能源(601101)
    煤炭主业产销及毛利同步提升，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级2026年前三季度公司营收71.68亿元，同比+13.65%；归母净利润12.17亿元，同比+119.65%。2026Q3公司营收23.57亿元，同比+23.30%；归母净利润4.72亿元，同比+346.12%。考虑公司煤炭产销及毛利同步增长，盈利能力明显增强。我们上调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.49/15.54/16.99亿元（原预测分别为13.05/14.96/16.98亿元），EPS分别为1.15/1.08/1.18元，当前股价对应PE分别为10.3/10.9/10.0倍，维持“买入”评级。
    煤炭业务：产销及吨毛利提升释放盈利弹性，产能核增拓展成长空间。
    2026Q3公司煤炭产量493.25万吨，同比+17.36%；销量491.83万吨，同比+15.95%。吨价/吨成本/吨毛利分别为428.32/172.35/255.97元/吨，同比+24.89%/-20.06%/+101.01%，环比+0.52%/-18.93%/+19.90%。煤炭销售收入/成本/毛利分别为21.07/8.48/12.59亿元，同比+44.82%/-7.31%/+133.08%，环比-1.53%/-20.59%/+17.45%；毛利率59.76%，同比+22.63pct。2026年10月29日公司董事会通过红墩子煤业通过市场化公开交易方式购买60万吨/年产能置换指标，用于红一煤矿产能核增，交易金额以实际成交价为准。
    其他业务：甲醇装置停车检修拖累短期产销，铁路业务稳步推进
    2026Q3公司甲醇产量5.68万吨，同比-55.42%；销量6.02万吨，同比-54.73%。吨价/吨成本/吨毛利分别为2352.66/2535.22/-182.56元/吨，同比+30.56%/+60.97%/-180.40%。甲醇收入/成本/毛利分别为1.42/1.53/-0.11亿元，同比-40.91%/-27.14%/-136.39%；毛利率-7.76%，同比-20.36pct。公司子公司国泰化工2026Q3停车检修，而去年同期未检修，导致甲醇产销量及盈利同比下降。2026Q3公司铁路专用线运量176.04万吨，同比-1.15%。毛利率59.70%，同比-6.11pct。公司子公司昊华销售通过司法拍卖竞得包头市盛华煤炭销售有限公司相关资产，成交价格约3.30亿元，涉及铁路专用线、煤炭集运设施等资产。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、煤矿重点工程进展。

Q3业绩超预期，工业机器人与具身智能业务持续放量

绿的谐波(688017)
    2026年10月31日，绿的谐波发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收5.91亿元，同比+45.30%；归母净利润1.22亿元，同比+30.33%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+38.24%。其中，单三季度实现营收2.42亿元，同比+56.10%；归母净利润0.52亿元，同比+29.12%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+39.94%。
    经营分析
    （1）收入：工业机器人与具身智能业务共同驱动增长。公司前三季度实现营业收入5.91亿元，同比+45.30%，其中Q3单季度实现营业收入2.42亿元，同比+56.10%，收入增速较前三季度整体水平进一步提升。工业机器人行业市场份额提升，以及具身智能机器人业务规模大幅增长，共同推动收入增长。
    （2）毛利率：收入增长较快，毛利率略有下降。前三季度营业成本为3.98亿元，同比+54.21%，高于营业收入45.30%的增速，销售毛利率为32.71%，同比-3.89个PCT。
    （3）费用率：2026年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%/3.32%/8.61/0.31%，同比变化+0.17/-1.72/-1.17/-0.15PCT。
    （4）净利润：前三季度归母净利润同比+30.33%，扣非归母净利润同比+38.24%；Q3单季度归母净利润同比+29.12%，扣非归母净利润同比+39.94%，核心业务盈利增长表现良好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别2.25/3.63/5.26亿元，同比+80.90%/+61.43%/+44.79%，当前市值对应2026-2028年PE分别179.27/111.05/76.69倍；公司作为全球谐波减速器龙头，获评“2025中国人形机器人配套供应商TOP1”，受益于人形机器人产业化加速及关节减速器需求放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期风险，工业机器人下游放量不及预期风险。

26Q3业绩超预期，改革成效进一步验证

锦江酒店(600754)
    10月30日，公司发布2026年第三季度报告，业绩超预期。26年前三季度实现营业收入106.79亿元/+4.27%，归母净利润10.55亿元/+41.43%，扣非归母净利润10.82亿元/+28.87%；其中26Q3实现营业收入38.78亿元/+4.39%，归母净利润5.10亿元/+35.88%，扣非归母净利润4.89亿元/+13.43%。
    经营分析
    收入在行业承压背景下依然实现增长。26Q3境内有限服务酒店RevPAR为167.13元/-2.23%。收入增长主要来自：1）直营加速改善，境内直营RevPAR同比+9.06%，较Q2提速1.14pct；2）加盟规模扩大，期末境内加盟及管理客房数同比+3.70%；3）变现能力提升，境内线上直销预订率43.67%/+12.49pct，订房渠道收入增加；4）境外经营改善，RevPAR同比由Q2的-5.21%转为+0.75%，其中直营RevPAR同比+12.69%。境外收入欧元口径同比+7.40%、人民币口径同比+1.32%。
    26Q3新开酒店360家、退出188家，净增172家，其中有限服务型加盟酒店净增173家。截至9月末，全球开业酒店14,576家、签约18,357家，对应储备项目3,781家。
    利润增长受益于经营提效及税率优化。前三季度公司毛利率同比提升0.89pct，管理费用率下降0.25pct。公司持续优化资本结构，财务费用同比减少0.47亿元；有效税率由33.2%降至25.5%。收购维也纳少数股权，增厚归母净利。9月29日晚，公司公告拟以8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮各10%股权，完成后均实现全资控股。截至10月31日，维也纳已成为公司持股100%的全资子公司。26H1维也纳实现收入16.87亿元、净利润2.30亿元。
    盈利预测、估值与评级
    26Q3业绩超预期，加盟扩张、直营改善支撑收入增长，境外修复与少数股权收购有望进一步增厚利润。上调2026—2028年归母净利润预测至12.90/14.66/16.25亿元（原预测11.71/12.87/14.74亿元），同比增长39.40%/13.63%/10.83%，对应EPS为1.212/1.378/1.527元，PE为15.42/13.57/12.25倍（按10月30日收盘价计算），维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。

北交所信息更新：BDO~四氢呋喃产业链景气抬升，2026年前三季度归母净利润扭亏为盈

美邦科技(920471)
    2026Q1-3归母净利润达2937万元同比由亏转盈，维持“增持”评级
    美邦科技公布三季报，2026Q1-3实现营收达4.11亿元，同比增长29.46%；归母净利润达2937万元，同比由亏转盈。考虑到四氢呋喃产销量提升及精细化学品价格回升，我们上调美邦科技盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.42/0.49/0.50亿元（原值0.27/0.36/0.42亿元），对应EPS为0.51/0.59/0.60元，当前股价对应PE为19.9/17.3/16.9X，维持“增持”评级。
    四氢呋喃价格快速上涨，华北地区市场价10月8日上涨至13,950.00元/吨美邦科技四氢呋喃产品采用的LBDO提纯法，以BDO生产及利用过程中的副产品或粗加工产品LBDO为原料生产高品质四氢呋喃。根据百川盈孚数据，2026年9月，国内BDO市场价格大幅拉涨，截至9月28日，BDO市场均价为10150元/吨，较8月同期价格上涨了1950元/吨，涨幅23.78%；市场供给紧缩，行业
    整体开工不足5成。截至10月15日，国内BDO市场均价10300元/吨；BDO华南市场价格10400元/吨。截至10月15日，BDO行业平均开工率54.48%，新疆国泰10万吨BDO装置停车检修；内蒙古华恒两套装置负荷4成运行。四氢呋喃价格同样产生快速上涨，华北地区市场价从2026年7月1日的11350元/吨上涨至10月8日的13,950.00元/吨。
    原材料甲苯价格持续上涨，产品以苯甲酸为例价格季涨幅达到28.57%
    美邦科技甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，公司采用的甲苯空气氧化生产工艺制得的苯甲醇、苯甲醛产品品质高、不含氯，在高端市场应用具有优势。甲苯价格同样经历持续上涨。截至2026年10月15日，甲苯华东市场价格9000元/吨，较9月同期价格上涨1.69%；华北市场价格9025元/吨，较9月同期价格上涨2.27%。产品端以苯甲酸为例，价格同样经历持续上涨，截至2026年10月16日，苯甲酸市场均价为9000元/吨，周涨幅达1.69%，月涨幅达1.69%，季涨幅达到28.57%。
    风险提示：主要产品价格波动风险、应收账款风险、技术迭代风险。

26Q3利润稳健增长，持续高质量发展

开润股份(300577)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入38亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长12.68%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.51亿元，同比下降3.13%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长11.9%。
    费用率控制得当，归母净利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为23.82%，同比-0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.62%/5.68%/2.24%/1.26%，同比-0.26/-0.36/+0.06/-0.64pct；归母净利率为8.23%，同比+0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为23.94%，同比+0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率为4.01%/6.2%/2.36%/1.43%，同比+0.03/-0.35/+0.19/-0.6pct；归母净利率为8.14%，同比+1.09pct。公司财务费用率下降主要系存款利息收入增加、利息支出减少及汇兑损失减少所致。公司始终坚持以经营质量和盈利能力为导向，持续深化数字化、精益化管理，优化资源配置，提升经营效率和成本费用管控能力，2026年前三季度，公司管理费用、销售费用和财务费用等同比均有所下降。未来公司将继续深化数智化转型和精益运营，进一步夯实高质量发展的基础。
    优质品牌客户资源和全球化产能布局下，核心竞争力显著
    公司目前业务发展的主要优势体现在品牌客户资源、精益数字化管理、全球化产能布局及客户服务能力等方面。一是优质品牌客户资源优势，公司已通过耐克、adidas、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA等国际知名品牌认证，并建立长期稳定的合作关系，形成较高的客户资源壁垒。二是精益数字化管理优势，公司通过引入SAP系统及精益管理模式，持续提升生产运营效率、产品品质及成本管控能力。三是全球化产能布局优势，公司在印尼、中国、印度等地区布局生产基地，可根据市场需求及贸易政策灵活调配产能，有效降低生产及贸易成本，增强供应链韧性。四是全球客户服务能力优势，公司拥有丰富的国际品牌服务经验，具备快速研发打样、柔性生产及全球业务协同能力，能够高效响应客户多样化需求。上述优势共同构成公司的核心竞争力，为业务持续拓展提供有力支撑。
    投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为54.17/58.9/62.71亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为3.72/4.07/4.37亿元，分别同比增长12.4%/9.3%/7.5%；EPS分别为1.55/1.7/1.82元，对应PE分别为10.96/10.02/9.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

客流提速降幅收窄，成本消化拐点渐近

白云机场(600004)
    2026年10月30日，白云机场披露三季报。公司前三季度实现营业收入61.97亿元，同比增长8.78%；归母净利润6.91亿元，同比下降36.96%；扣非归母净利润6.67亿元，同比下降21.98%。26Q3实现营业收入21.37亿元，同比增长8.45%；归母净利润2.64亿元，同比下降23.59%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降12.04%。
    经营分析
    枢纽功能持续增强，客流增速逐季走高：2026Q3白云机场实现旅客吞吐量2375.57万人次，同比增长12.78%；飞机起降15.16万架次，同比增长8.46%。其中，国际航线旅客吞吐量489.10万人次，同比增长15.34%，国际客流增速高于整体水平。分月来看，7月、8月、9月旅客吞吐量分别为782.12、839.40、754.20万人次，同比分别增长9.80%、14.39%、14.25%，暑运旺季客流表现强劲。随着国际航线网络持续完善及T3航站楼运营能力逐步释放，公司国际航空枢纽地位有望进一步巩固。
    三期扩建成本仍在消化，但降幅逐季收窄：公司三季报明确，利润同比下滑主要因T3航站楼等三期扩建工程投运致营业成本上升。扣非口径看，上半年同比-27.17%、前三季度同比-21.98%，降幅收窄；Q3单季扣非同比-12.04%，较Q2（-18.1%）进一步改善，成本消化与产能爬坡正向有利方向演进。
    非航基本盘稳健，免税新模式贡献底部保障：上半年公司非航空性收入23.52亿元，同比增长9.33%，占营业收入比重57.93%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店招标，与中免集团签订经营合作合同，由双方合资设立的中免白云机场免税品公司运营T2出境免税业务，免税权益由"收租"转向"合资分成"，为国际客流变现提供底部支撑。
    盈利预测、估值与评级
    基于三季报经营表现，我们上调公司2026年盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.40/0.43/0.50元（2026年ESP原预测0.36元），现价8.05元对应PE估值20.1/18.8/16.0倍。
    风险提示
    旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期。

2026年三季报点评：品牌投放影响利润端，并表带动三季度收入高增

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑
    2026年前三季度实现营业收入76.27亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比下降25.50%。2026年前三季度公司整体毛利率为72.98%，同比下降0.71个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.22%、5.01%、1.97%、0.04%，同比变动+3.56、+0.93、-0.03、+0.45个百分点。前三季度归母净利率为16.47%，同比提升2.02个百分点，扣非归母净利率为9.74%，同比下降4.31个百分点。单三季度实现营业收入22.53亿元，同比增长29.76%；归母净利润0.88亿元，同比下降61.18%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下降65.20%。单三季度，公司毛利率为69.78%，同比下降4.90个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%，同比变动+3.54、-0.02、-0.44、+0.54个百分点。单季度归母净利率为3.92%，同比下降9.17个百分点；扣非归母净利率为3.51%，同比下降约9.57个百分点。三季度利润下滑主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随市场调整。
    双十一开局良好，多品牌协同发力
    分品类看，2026Q3公司护肤类实现营业收入12.07亿元，同比下降8.29%；美容彩妆类实现营业收入8.21亿元，同比增长248.53%；洗护类实现营业收入2.21亿元，同比增长23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，天猫双十一开门红成交进度排行榜中，珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax位列个护榜第二。根据抖音电商营销观察公众号，珀莱雅位列抖音双十一开门红阶段第三。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为11/13/11x，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

直投业绩优化收入结构

招商证券(600999)
    核心观点
    业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%，已超过2025年全年（123.50亿元）约四成；EPS为1.93元，同比+98.97%；加权平均ROE13.19%，同比提升6.01pct。单季度看，Q3实现营业收入122.11亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。
    投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3单季度，实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。
    财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。
    股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入7.29亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至2.48%，排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11。债务融资方面，债券总承销金额3,943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15%。
    国际化业务持续加码。8月17日，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。
    投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，其中2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

第三季度归母净利润134亿元，炼油板块盈利环比大幅改善

中国石化(600028)
    核心观点
    2026年第三季度归母净利润134亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非归母净利润384亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同比+9.3%，环比+5.5%），归母净利润134亿（同比+57.2%，环比+55.0%），扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，环比+59.8%），公司第三季度计提25.4亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度业绩超预期。
    勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价82.2美元/桶（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
    炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
    营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
    公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同比+29亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为423/99/35/168/20亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为16.6/15.4/12.8x，对应当前PB为0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。

单三季度营收同比增长1.4%，原材料成本上涨致盈利承压

万丰奥威(002085)
    核心观点
    三季度营收同比转正，利润降幅扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入114.56亿元，同比+0.36%，归母净利润5.41亿元，同比-25.81%，扣非归母净利润4.15亿元，同比-31.20%。Q3单季营收39.76亿元，同比+1.38%，环比-1.16%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%，环比-29.88%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72%。营收连续两个季度同比正增长，但毛利率下滑与有效税率上升使利润降幅较Q2明显扩大。
    分产品看，通航降幅收窄，汽车轻量化保持增长。2026Q1-Q3汽车金属部件轻量化业务收入98.54亿元，同比+5.00%；通航飞机创新制造业务收入16.02亿元，同比-21.11%。测算Q3单季汽车轻量化收入34.84亿元，同比+4.7%；通航飞机收入4.92亿元，同比-17.2%，降幅较H1收窄5.6pct。通航收入占比由上年同期的17.8%降至14.0%，高毛利业务占比下降对整体盈利形成结构性拖累。
    毛利率承压，铝价上涨与价格联动滞后是核心矛盾。2026Q1-Q3毛利率15.46%，同比-1.98pct；Q3单季毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct；Q3净利率3.11%，同比-3.49pct。2026Q1-Q3华东A00铝锭均价23,961元/吨，同比+17.1%，而产品销售价格与原材料价格联动结算存在滞后，汽车轻量化业务成本压力未能完全传导；叠加高毛利通航业务占比下降，综合毛利率进一步走低。
    费用管控延续改善，所得税率上升侵蚀利润。2026Q1-Q3四费率9.70%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.21%/3.18%/1.05%，同比-0.12/-0.42/+0.14/+0.06pct。Q3单季四费率9.61%，同比+1.32pct。2026Q1-Q3所得税费用1.94亿元，同比+53.79%，有效税率23.3%，同比+11.1pct，主要系确认递延所得税费用增加，对归母净利润形成明显拖累。
    战略聚焦双主业，低空布局持续推进。2026年6月公司以20.07亿元收购万丰飞机工业28.05%少数股权，持股比例提升至83.05%；同步转让上海达克罗100%股权回笼资金，聚焦“汽车轻量化+通航飞机”双主业。考虑铝价高位、通航交付恢复偏慢及所得税率上升，我们下调2026-2028E归母净利润至9.22/10.64/12.40亿元（原11.20/12.90/14.89亿元），对应PE21.7/18.8/16.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策与地缘政治风险；汇率波动；通航订单交付延期。

储能与AI液冷双轮驱动，海外加速拓展

同飞股份(300990)
    业绩简评
    2026年10月29日，同飞股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收27.14亿元，同比+30.4%；归母净利润2.08亿元，同比+15.36%。其中，单三季度实现营收11.06亿元，同比+35.25%；归母净利润0.80亿元，同比+44.38%。
    经营分析
    储能与AI液冷双轮驱动，海外加速拓展。电力电子温控产品收入受益于储能、电力电子及相关工业温控需求增长而实现提升，其销售订单增加带动销售规模扩大；数据中心液冷业务收入受益于AI高功耗芯片和智算集群带动的液冷需求上行，成为新的增量市场，公司数据中心液冷业务布局深化；海外市场拓展加速，境外业务收入高增。
    研发增投致盈利下降，汇兑收益冲减财务费。前三季度归母净利率7.67%，同比-1.0pp，主因研发投入增加、为数据中心机遇加大投入。累计销售/管理/财务/研发费用率2.39%/5.66%/-0.79%/4.28%，同比-0.12/-0.12/-0.63/+0.06pp，财务费用率下降主要系外币汇率变动产生汇兑损益。单Q3归母净利率7.26%，同比+0.46pp；销售/管理/财务/研发费用率2.56%/5.21%/-2.73%/4.82%，同比+0.37/-0.15/-2.67/+0.60pp。财务费用率骤降是单Q3净利率改善核心边际，但属汇兑非经营性改善，我们认为不应线性外推；管理费用率下降体现规模摊薄，销售与研发费用率上行反映液冷及海外前置投入。
    聚焦主业，加大研发拓展市场，优化资金运营。2026年前三季度，公司聚焦工业温控设备主业，通过加大研发投入与市场拓展力度推动产销规模显著扩张，带动营业收入同比增长30.40%至27.14亿元，归属于上市公司股东的净利润提升15.36%至2.08亿元；同时公司优化营运资金管理，销售回款效率大幅改善，致使经营活动产生的现金流量净额同比激增937.39%，并成功推进向特定对象发行股票获证监会注册批复，为后续产能建设与战略布局夯实了资金基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为39.98/53.79/68.04亿元，归母净利润分别为3.09/4.28/5.82亿元，公司股票现价对应PE估值为43.00/31.09/22.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；计提坏账准备增加；预提质保费用上升。

成本抬升&投放费用，Q3利润阶段性承压

公牛集团(603195)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中，26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。
    经营分析
    收入端：我们预计不同业务之间有所分化，受到地产&消费等外部环境影响，智能电工照明业务收入承压，但受益于产品开发创新以及渠道深耕建设，电连接业务和新能源业务收入稳中有增。新孵化业务稳步推进，针对算力客户的大功率智能PDU已进入量产阶段，家装出海重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，并拓展新兴市场，储能出海推动本土化经营，并收购艾伏新能源深化产品及渠道布局。
    盈利端看：26Q3公司毛利率为39.5%，同比-2.2pct，预计毛利率下滑主要受原材料铜价大幅影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.01pct，销售费用率大幅提升主要由于公司加大产品推广及渠道建设力度所致。综合看，26Q3归母净利率为17.8%，同比-5.0pct。
    公司兼具经营韧性与中长期成长性。面对地产需求疲弱及原材料涨价，公司通过产品推新、结构升级、渠道拓展等方式持续提升市场份额，并深化经营韧性，Q3利润承压主要源于原材料上涨及战略性费用投放，更多体现为阶段性扰动。中长期看，AI智能照明、新能源及国际化等业务加速布局，第二成长曲线逐步清晰，有望持续贡献增长动能。
    盈利预测、估值与评级
    公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28年归母净利润分别为36.29/38.86/42.13亿元，同比-10.84%/+7.08%/+8.41%。当前股价对应PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。

Q3业绩符合预期，看好AI基建和具身业务爆发

银轮股份(002126)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告。26年前三季度实现营收139.56亿元，同比+26.21%；归母净利润6.38亿元，同比-5.01%。其中，26Q3实现营收49.3亿元，同比+26.73%，环比+3.11%；归母净利润1.86亿元，同比-19.39%，环比-22.04%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-3.94%。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：前三季度营收139.56亿元，同比+26.21%；Q3单季营收49.3亿元，同比+26.73%，环比+3.11%，继续维持高增。
    （2）毛利率：前三季度毛利率17.95%，同比-1.35pct，主要系新产能爬坡摊薄（在建工程较年初+31.63%，多地厂房建设投入）和年降压力影响。Q3单季毛利率17.6%，同比-1.8pct，环比-0.14pct基本持平。
    （3）费用率：前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.30%/5.13%/3.20%，同比+1.68pct/+30.33pct/+2.72pct，研发费用绝对额仍保持3.21%的稳定投入强度。财务费用率1.10%，同比+466.75pct，主要系人民币兑外币升值，汇兑损失增加所致。后续展望：
    （1）液冷板换：覆盖现有全功率段CDU系统，客户覆盖北美、台系与国内头部云厂商，预计首条年产1.5万台产线Q4运行。
    （2）发电：北美客户冷却模块持续出货，燃气发电机尾气排放处理系统已经下线验证，产品品类有望持续扩张。
    （3）机器人：热管理产品顺利量产，近期正式配套国内头部机器人厂商。全面布局灵巧手模组、热管理模组及相关核心零部件（机器人关节电机、关节精密加工铸件等），国内外头部客户持续开拓。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026/2027/2028年公司实现营业收入196/241/299亿元，同比+25%/+23%/+24%，归母净利润9.8/12.3/18.5亿元，同比+2%/+30%/+45%。公司主业稳健向上，液冷、发电及具身业务打造新增长极，即将步入订单兑现和业绩拐点，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

业绩超预期，稳健配置首选

贵州茅台(600519)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收1309.71亿元，同比+1.96%；归母净利644.67亿元，同比-0.25%。26Q3实现营收402.67亿元，同比+3.08%；归母净利199.51亿元，同比+3.78%。业绩超预期。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分产品：26Q1~Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1129.3/179.7亿元，同比+2.2%/+0.5%；26Q3分别实现营收352.0/50.3亿元，同比+0.8%/+22.1%。26Q3茅台酒增速符合预期，系列酒增速超预期；26Q3系列酒高增，整体毛利率同比-1.6pct至89.6%。
    （2）分渠道：26Q1~Q3直销/批发代理分别实现营收737.7/571.2亿元，同比+32.8%/-21.6%；26Q3分别实现营收218.1/184.2亿元，同比+40.3%/-21.6%。26Q3传统渠道略超预期，主要系系列酒高增带动；直销渠道符合预期，内部i茅台26Q3实现营收183.0亿元，同比+847.5%（25Q3低基数，同比-57.2%），i茅台仍略超预期；倒推非i茅台直营部分营收35.1亿元、同比-74.2%，直营店ToC后并未起量。整体26Q3直销营收占比54.2%、环比小幅回落。报表结构方面：
    （1）26Q3归母净利率同比+0.4pct至48.7%、超预期，主要贡献来源税金及附加占比同比-2.0pct（26Q1-Q3同比-0.2pct），此外毛销差-2.6pct（毛利率-1.6pct，销售费用率+0.9pct）。
    （2）26Q3末合同负债余额20.8亿元，26Q3营收+△合同负债口径同比-5.2%；26Q3销售收现451.0亿元，同比+3.2%；回款端与营收端基本匹配，直营化改革持续推进背景下合同负债占营收比重已较低。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为1759/1808/1869亿元，同比分别+2.2%/+2.8%/+3.4%；归母净利润分别为830/877/915亿元，同比分别+0.8%/+5.7%/+4.4%；EPS分别为66.4/70.1/73.2元，当前股价对应PE分别为21/20/19X，维持“买入”评级
    风险提示
    市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。