收入加速，高效控费，利润空间持续释放

西麦食品(002956)
    事件描述
    2026年第三季度，西麦食品实现营业收入6.62亿元，同比增长20.99%；归母净利润0.78亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长56.18%。前三季度营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%。
    事件点评
    品类升级叠加渠道拓展，收入保持快速增长。公司Q3收入同比增长20.99%，归母净利润同比增长54.94%，利润增速快于收入增速。纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉放量，公司品类具备结构性优势。公司已将有机燕麦从山姆向线上线下其他渠道复制推广；张北基地当前产能利用率接
    近饱和，正规划以设备投入为主的扩产，为后续增长提供供给支撑。
    销售费用率明显下降，费用效率改善推动利润释放。前三季度综合毛利率43.89%，同比提升0.25个百分点；销售费用率25.22%，同比下降3.76个百分点；管理费用率5.06%，同比提升0.11个百分点。归母净利率10.98%，同比提升3.19个百分点。业绩增长系销售增长及费用、成本控制共同推动，线上控费主要集中于抖音，Q3电商渠道利润率已达到年初目标。
    经营现金流改善，库存下降但应收有所增加。前三季度经营现金流净额3.05亿元，同比增长48.68%；9月末存货2.15亿元，较年初下降21.51%，存货占用有所减轻。应收账款1.72亿元，较年初增长36.59%。公司现金流改善，我们持续关注旺季备货情况。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.91/1.12/1.32，对应公司11月10日收盘价19.94元，2026-2028E年PE分别为21.8/17.8/15.2，我们看
    好公司在有机燕麦和粉粉类的布局，以及高效的费控能力，维持“买入-A”
    评级。
    风险提示
    原材料成本反弹风险；费用投放及新品推广风险；渠道销量不及预期；回款及营运资金风险；食品安全风险。

高频高速线缆逐步放量，战略布局光芯片

新亚电子(605277)
    事件：公司发布2026年三季度报告。前三季度营收33.41亿元，同比增长16.29%，归母净利润1.81亿元，同比增长14.15%。
    2026前三季度公司营收33.41亿元（+16.29%），归母净利润1.81亿元（+14.15%），销售毛利率15.52%，同比提升0.98个百分点。业绩增长主要系公司聚焦主业，稳健经营，优化产品结构，“消费电子及工业控制线材”和“通信线缆及数据线材”两大核心业务板块驱动。前三季度经营活动现金流量净额为1.59亿元，同比减少54.19%，主要系购买原材料支付现金增加所致。
    高频高速线缆逐步放量，深度绑定全球优质客户。公司是精密线材领域的领先企业，主要产品包括消费电子及工业控制线材、通信线缆及数据线材、汽车线缆、新能源线缆等。公司长期深耕于消费电子及工业控制线材主力盘业务，产品广泛应用于智能家电、机器人、医疗设备、传感器及半导体设备等产品，主要终端客户包括松下、海信、美的、小米、佳能、惠普、西门子、汇川技术、思灵机器人、森萨塔科技、三花智控、欧姆龙、阿斯麦、台达电等，在客户订单增加、产能扩张的背景下，经济效益稳步提升，2026H1该业务收入9.61亿元（+29.55%）。公司另一大核心业务为通信线缆及数据线材，其中通信线缆包括各类阻燃耐火软电缆、5G/6G光电混合缆等产品，应用于通信基站、数据中心、轨道交通等领域，主要直接客户和终端客户涵盖H公司、中兴、法国罗格朗和海外通信运营商等；“数据线材”是高频高速铜缆连接线，主要包括服务器内外连接线系列产品，并已通过全球优质客户安费诺进入国内外领先服务器制造商与数据中心运营商的供应链，应用到包括GB系列在内的AI服务器，以及戴尔、惠普、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、Meta、浪潮、新华三和中科曙光等知名品牌。2026H1高频数据线材收入7.16亿元（+15.53%）。
    整合光芯片产业链，调增关联交易额度印证需求持续性。公司基于产业链协同与创新，积极捕捉跨领域新赛道机遇。今年8月，公司战略性投资杭州泽达半导体，持股比例2.48%。泽达半导体是一家以IDM模式为核心，专注于高性能光通信芯片与器件的研发、生产及销售的高科技企业。公司以磷化铟（InP）为衬底材料，聚焦高速率、高功率光通信芯片及器件的研发与量产，成功建立起完整的3英寸晶圆生产线，从外延生长、晶圆制作到芯片测试，均实现自主可控，产品广泛应用于数据中心、AI智算、相干传输网等光通信领域，以及光纤传感领域。公司与泽达半导体终端客户领域存在重叠，能够在数据中心、AI智算等领域，实现协同效应。今年9月，公司拟上调与珠城科技的关联交易额度至1.80亿元，珠城科技经营范围包括柔性线路板、柔性扁平排线、电子元器件及精密组件等，本次上调关联交易额度从采购端印证了精密线材需求的持续上行。
    投资建议：公司作为精密线材细分行业龙头企业，具备较强的研发创新和快速反应能力，能够与一级供应商、终端客户同步设计开发，提供适用于不同终端产品的差异化解决方案。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.82/3.76/5.03亿元，对应EPS分别为0.73/0.97/1.29元，当前股价对应PE分别为18.90/14.17/10.61倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

单三季度收入同比增长23%，积极布局AI、机器人相关业务

华阳集团(002906)
    核心观点
    2026Q3公司实现收入42.7亿元，同比增长23%。公司2026年前三季度实现营收111.96亿元，同比+27.36%，归母净利润6.16亿元，同比+9.74%。分季度看，公司2026Q3实现营收42.73亿元，同比+22.79%，环比+11.64%，归母净利润2.15亿元，同比-2.39%，环比-8.85%。
    2026Q3，公司毛利率环比下降0.9pct。2026Q3，公司毛利率16.2%，同比-2.8pct，环比-0.9pct，净利率5.1%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。2026Q3，公司四费率为10.5%，同比-0.9pct，环比-0.5pct。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：根据公司公告，第三季度汽车电子业务中HUD、屏显示、座舱域控、无线充电等产品持续获得国际车企定点，客户覆盖STELLANTIS集团、现代、北京现代、日产、东风日产等。自第四季度起，大众、本田、丰田、现代、福特等客户新项目将陆续量产，海外业务规模将持续提升。2）精密压铸：2026年前三季度，公司精密压铸业务营收实现超20%增长，锌合金、镁合金产品线实现大幅增长。2026年，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。
    在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。根据公司公告，公司AI相关产品光模块、服务器高速连接器零部件第三季度营业收入同比大幅增长；服务器机柜散热铝合金项目已开始量产；新开发了多类数据互联、散热相关产品，包括新一代800G光模块壳体组件、冷锻工艺光模块铝合金壳体、光模块液冷板等；新品类光模块铜合金散热产品获项目定点。截至2026年9月末AI业务已定点项目的全生命周期金额超过30亿元。公司围绕机器人赛道开展布局，目前，机器人镁合金关节壳体已实现量产，并获得机器人头部零部件项目定点，正在推进机器人大小脑域控、灵巧手等产品。
    风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险、股东减持风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，考虑到原材料涨价的影响，下调利润预测，预计2026/2027/2028年营收158.6/191.2/227.0亿，净利润为8.8/10.7/12.9亿（原预计26/27/28年9.9/12.3/14.8亿），维持优于大市评级。

Q3归母净利润同比翻倍，定增落地与中航油合作打开远期成长空间

山高环能(000803)
    核心观点
    Q3归母净利润同比翻倍，盈利能力持续提升。2026年前三季度公司实现营业收入10.74亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长73.29%。单Q3实现营业收入3.39亿元，同比增长6.04%；归母净利润0.26亿元，同比增长116.47%。前三季度公司综合毛利率29.45%，同比提升6.68pct；单Q3毛利率30.10%，同比提升约10.18pct。公司持续优化油脂业务结构，减少外采油脂加工销售，叠加运营效率提升，推动盈利能力显著改善。
    财务费用持续下降，定增落地有望进一步释放利润。前三季度公司财务费用8394万元，同比下降10.33%，其中利息费用8363万元，同比减少960万元，融资成本优化已经开始贡献利润增量。同时，公司管理费用同比增加1294万元，信用减值损失同比增加2292万元，对当期利润形成一定拖累。2026年9月，公司完成向山东高速产业投资有限公司定向发行1.09亿股，发行价格6元/股，募集资金净额6.46亿元，全部用于偿还银行借款。随着募集资金投入及债务结构优化，公司财务负担有望进一步减轻，为后续盈利增长提供支撑。
    工业级混合油（UCO）价格高位运行。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年9月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1207.4美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025年9月增长9.5%，环比2026年8月增长1.9%，价格分位数达到到历史55%。
    与中航油签订战略合作协议。10月23日，公司与中国航油集团石油股份有限公司签署为期5年的战略合作协议，拟围绕餐厨废弃油脂资源组织、贸易流通、股权投资及技术合作展开全方位协同。双方计划以京津冀、华中等中心城市为重点，推动餐厨废油收集、SAF加工、机场加注的闭环产业链建设，并探索长期原料购销及项目股权合作。我们认为，此次合作有望帮助公司进一步扩大前端餐厨资源获取能力，增强下游销售渠道稳定性，推动公司由餐厨垃圾处理运营商向生物燃料原料综合供应商升级。
    风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司前三季度信用减值损失较去年同期有所增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.31/2.54/3.24亿元（原值为1.65/2.66/3.39亿元），同比增速333%/93%/28%；当前股价对应PE=28/14/11x，维持“优于大市”评级。

被移除1260H清单，地缘政治风险扰动再降

药明康德(603259)
    美国当地时间11月9日，美国国防部已决定将药明康德从1260H项下的“中国军工企业”名单（以下简称“1260H清单”）中移除（链接）。美国国防部在今年6月初将包括药明康德在内的80家中国公司（仅统计母公司）纳入其1260H清单。药明康德随即在美国法院对美国国防部提起诉讼，并随后向法院提出了初步禁令动议，法院在当地时间8月7日批准了药明康德的初步禁令动议，从而阻止美国国防部执行、实施1260H认定或者根据1260H认定采取任何其他行动。为了遵守美国法院的初步裁定，美国国防部将药明康德从1260H清单中移除，但同时表示不排除日后基于其他新增/补充理由重新纳入清单的可能。我们认为，基于药明康德的业务属性，将药明康德从1260H清单中移除是完全合理的，这将进一步降低地缘政治风险扰动对公司运营的影响。
    1260H清单是美国国防部例行更新的针对中国公司的清单。列入该清单的企业将无法与美国国防部签订、续签或者延长采购合同。同时，基于对政治风险的考量，供应链上下游合作伙伴或者金融投资者将可能减少或者中断与进入1260H清单的企业合作。但进入1260H清单的企业可通过行政申诉或者法律诉讼将自身从清单中移除，过往已有多家中国公司通过相关途径成功从清单中移除，药明康德此次被移除清单是中国公司通过法律武器维护自身正当利益的又一个案例。
    1260H清单是《生物安全法案》的重要制度入口。列入1260H清单的直接影响是相关企业将无法与美国国防部签订、续签或者延长采购合同。更重要的是，被纳入1260H清单的生物技术公司将被列入《生物安全法案》下的“受关注生物技术公司（BCC）清单”。根据2025年12月美国国会投票通过的FY26NDAA法案的《生物安全法案》相关条款，《生物安全法案》管控的BCC清单将参考美国国防部的1260H清单，因此一家生物技术公司一旦被列入1260H清单即意味着将被纳入《生物安全法案》的BCC清单，将无法与所有美国政府机构签订订单。在这种关联框架下，1260H清单已成为进入《生物安全法案》管控范围的重要制度入口，而美国国防部可以看做是第一个将要执行《生物安全法案》的美国政府机构。
    地缘政治风险扰动再次降低。此次美国国防部将药明康德移除1260H清单的同时明确保留重新纳入空间，因此不宜解读为相关质疑被实质性清零，但地缘政治风险扰动无疑已再次降低。我们仍旧看到对中美医药商业合作的潜在政策干扰，例如正在美国国会立法流程中的BiotechInvestmentNationalSecurityAct(BINSA)草案以及美国财政部拟将生物科技纳入COINS法案监管范围的征求意见。此外，美国民主党重新控制参众两院后，大概率不会放松对华敏感技术管控，但手法可能更强调规则清晰、程序正当（在2025年《生物安全法案》的立法过程中，绝大多数反对票来自民主党议员，争议点在于是否可以直接点名特定公司），因此我们预计正常的医药商业合作将获得更多理性的政策空间。我们始终认为，基于药明康德在化学药CDMO领域的强劲全球竞争力，地缘政治扰动对业务影响将非常有限。
    我们维持药明康德的“买入”评级和目标价190元人民币。预计公司在2026E/27E/28E的收入同比增长35.1%/18.7%/15.7%（持续经营业务收入同比增长41.4%/18.7%/15.7%），经调整non-IFRS净利润同比增长68.4%/18.8%/14.4%，对应最新收盘价的经调整PE分别为18.1x/15.3x/13.3x。

出海成效显著，持续拓展端侧AI场景

博实结(301608)
    事件：公司发布2026年三季度报告。前三季度营收14.37亿元，同比增长12.96%，归母净利润1.91亿元，同比增长6.03%。存货和应付账款较年初显著增加，反映公司积极应对物料紧缺及涨价进行战略备货。
    2026前三季度公司营收14.37亿元（+12.96%），归母净利润1.91亿元（+6.03%），销售毛利率24.87%，同比提升1.03个百分点。业绩增长主要系公司持续推进产品出海战略，海外市场拓展成效突出，智能车载终端海外收入实现较大幅度增长，同时智能支付硬件业务收入实现较快增长。经营活动现金流量净额为-0.71亿元，同比减少2.94亿元，主要系支付供应商货款增加。
    车载终端出海成效显著，智慧出行业务深度绑定优质客户。作为专业从事物联网智能化产品企业，公司自研自产核心无线通信模组、自建云管理平台，通信、定位及AI技术和供应链能力可跨场景复用，产品主要应用于智能交通、智慧出行、智能支付、智能睡眠等领域。其中，智能交通行业在“L2+辅助驾驶”范畴下，进行了大量的功能创新，带动了智能车载终端的需求涌现。公司相关产品包括车载行驶记录仪、智能车载视频行驶记录仪、括资产位置管理终端和AI视频监控终端等。2026年以来公司积极落实全球化战略，智能车载终端业务出海成效显著，在非洲、东南亚、西亚等地区已形成一定销售规模。2026H1该业务收入3.68亿元（+17.73%），毛利率34.56%（+0.05个百分点）。海外客户数量持续增加，已进入某海外汽车品牌合格供应商体系并开始小批量供货。在智慧出行领域，公司产品包括电助力自行车组件、智能轮毂锁、电单中控产品、智能头盔锁组件、智能蓝牙仪表盘等，是青桔、哈啰、美团单车组件的主要供应商和九号公司的重要供应商，并持续推进两轮车产品出海布局，形成一定海外收入规模。
    新一代智能睡眠产品量产落地，端侧AI持续拓展。公司智能支付硬件包括收款云音箱、云播报打印机等，采用2G/4G通信技术，实现语音播报或打印功能，主要用于餐饮、零售、商超、农贸、地摊等场景，是财付通（腾讯旗下公司）的重要合作对象，2026H1该业务收入1.03亿元，同比增长221.88%。同时，公司积极把握国内外AI端侧市场发展机遇。智能睡眠终端作为AI端侧类产品，2026年，公司配合客户完成新一代智能睡眠产品的生产适配和量产落地，优化用户睡眠体验，预计相关收入将稳步提升。此外，今年9月，公司已与国内某人形机器人企业签订业务合同，采用OEM合作模式向其供应智能化组件产品，但业务处于发展初期，尚未产生收入。
    投资建议：公司以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研无线通信模组，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.53/3.43/4.31亿元，对应EPS分别为1.91/2.59/3.25元，当前股价对应PE分别为26.36/19.48/15.49倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

Q3收入降幅收窄，AI安全商业化落地加速

天融信(002212)
    事件描述
    10月28日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入8.50亿元，同比减少29.28%，前三季度实现归母净利润-4.85亿元，同比减106.01%，实现扣非净利润-5.03亿元，同比减99.64%；2026年第三季度公司实现收入3.05亿元，同比减少18.93%，三季度实现归母净利润-2.12亿元，上年同期为-1.71亿元，实现扣非净利润-2.16亿元，上年同期为-1.75亿元。
    事件点评
    公司营收依旧承压，但部分行业边际改善推动Q3收入降幅收窄。受传统网安产品需求复苏不及预期影响，今年前三季度公司营收阶段性承压，而
    得益于国有企业、教育、卫生等行业出现边际改善，公司三季度收入降幅有所收窄。今年前三季度公司毛利率为56.10%，较上年同期降低7.52个百分点，主要是受上游原材料价格上行等因素影响。在利润端，随着公司持续推进降本增效与费用管控，前三季度期间费用总额实现同比下降，但由于收入端减少更多，公司期间费用率较上年同期提高40.27个百分点。受毛利率下降及费用率提高影响，今年前三季度公司净利率为-57.01%，较上年同期降低37.41个百分点。
    AI安全全栈布局，商业化落地加速。目前公司已构建完整的AI安全产品矩阵，涵盖AI安全运营、AI赋能安全防护、Agent安全、数据安全、运行时安全等领域。同时，基于完善的产品矩阵及深厚的政企客户基础，公司在政府、金融、电信、能源、交通等多行业部署AI安全产品，已形成众多标杆案例，为未来批量复制奠定基础。今年三季度公司AI安全防护实现收入约1200万元，前三季度累计收入约2300万元，同比增长超130%，而三季度AI赋能安全实现收入约8500万元，前三季度累计收入约1.64亿元，同
    比增长90%以上，并且公司预计全年AI安全防护业务和AI赋能安全业务均将实现翻倍以上增长。
    投资建议
    受传统安全行业处于周期底部区间影响，公司整体经营阶段性承压，但随着宏观经济恢复及行业政策落地有望逐渐向好；同时，公司持续深化AI+安全布局，目前正逐步兑现业绩，未来随着AI安全需求进一步释放，公司有望充分受益；此外，公司智算云产品受益于AI算力高景气已成长为新增长点，未来将保持快速增长。预计公司2026-2028年EPS分别为-0.03\0.06\0.15，对应公司11月9日收盘价5.90元，2026-2028年PE分别为-184.4\101.7\39.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险，AI产品商业化进展不及预期，传统网安业务复苏不及预期等。

布局中高端，团队改革引入增长活力

惠泉啤酒(600573)
    事件描述
    2026年第三季度，惠泉啤酒实现营业收入2.18亿元，同比下降2.78%；归母净利润0.67亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长11.24%。前三季度营业收入5.87亿元，同比增长2.03%；归母净利润1.16亿元，同比增长17.71%。
    事件点评
    公司累计中高档产品收入增长，管理层革新带来效率。前三季度中高档产品收入2.41亿元，同比增长19.68%；普通产品收入3.32亿元，同比下降8.61%，中高档产品占分档销售收入的42.05%，公司持续推进产品高端化、渠道优化和品牌升级。管理层方面，今年上半年燕京系统一接任惠泉，利用
    成熟的管理经验促成渠道效率和产品动销改善。
    毛利率上升支撑利润增长，销售费用率有所抬升。Q3归母及扣非归母净利润分别同比增长13.98%、11.24%，公司产品结构升级提高利润空间。前三季度营业成本同比下降4.80%，综合毛利率41.76%，同比提升4.18个百分点。销售费用同比增长22.41%，主要系产品投放营销费用等。
    经营现金流回落，职工付现增加。前三季度经营现金流净额1.63亿元，同比下降18.39%。同期经营活动现金流入减少0.13亿元，流出增加0.24亿元；其中支付给职工及为职工支付的现金增至0.98亿元，同比增加0.20亿元。公司整体进行团队改革，与产品调整、区域拓展与改革等相关，我们关注后续的市场开拓与收入回报。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.38/0.45/0.50，对应公司11月9日收盘价12.48元，2026-2028年PE分别为33.3/28.6/25.6。我们预计公
    司2026-2028年的营收分别是670/731/820百万元，yoy分别是4.7/9.0/12.2；净利润分别是96/112/125，yoy分别是20.0/16.7/11.4，考虑到管理层改革，燕京团队拥有成熟的体系及成功的市场经验，公司在Q3净利润的增长，以及产品结构调整后中高端品类包括1983的放量，前三季度拥有近20%的收入增长，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。风险提示
    终端需求与区域竞争风险。若啤酒需求转弱或核心市场促销加剧，销量与售价可能同时承压，拖累收入及毛利率。

北交所信息更新：液压悬架相关管路形成批量供货，2026Q1~Q3营收+9%

三祥科技(920195)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润6091.53万元，同比下滑23.93%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收8.76亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润6091.53万元，同比下滑23.93%；扣非归母净利润为5820.35万元，同比下滑19.83%；2026Q1-Q3毛利率为32.95%，2025Q1-Q3毛利率水平为33.29%。单季度情况来看，公司2026Q3实现营收3.40亿元，同比增长22.31%；归母净利润2872.69万元，同比下滑29.55%；扣非归母净利润2795.87万元，同比下滑18.24%。考虑到国内乘用车产销下滑、国际形势不稳定，公司费用投入增加等影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润1.00/1.19/1.58（原1.18/1.31/1.72）亿元，EPS为1.02/1.21/1.61元/股，对应当前股价PE为12.6/10.6/8.0倍，看好公司在液压悬架相关管路、液冷软管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
    截至2026年三季度末，公司在建工程较年初提升158.70%
    公司新上项目较多，截至2026年9月30日，在建工程1.13亿元，相对年初增长158.70%。面对国内乘用车产销下滑、国际形势不稳定等不利形势，公司为拓展销售份额，增加销售人员，开发新项目，2026Q1-Q3公司投入销售费用3,525.53万元，同比增长17.41%，占营收比例为4.02%。
    液压悬架相关管路产品5月起批量供货，液冷软管产品已提交客户验证液压悬架相关管路产品已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026年5月起进入批量供货阶段。同时公司也获得其他客户新增定点项目，后续将按研发及量产节点陆续投产落地。从经营层面来看，液压悬架属于公司高附加值新兴业务，随着车型批量交付及新项目逐步量产，2026年将形成稳定销量增量。公司液冷软管业务目前整体处于产品开发、客户样品验证导入阶段，公司部分产品已取得UL-94V-0防火等级认证，产品所使用胶料的阻燃性能、热稳定性等关键指标达到国际通用标准，符合国际市场准入要求。相关样品已经提交给客户进行验证。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

算力PCB起量

奥士康(002913)
    事件
    公司发布三季报，前三季度公司合计营收51.13亿元，同比增长26.83%，归母净利润4.54亿元，同比增长60.87%。
    投资要点
    产品结构持续升级，Q3盈利显著提速。公司前三季度实现营收51.13亿元，同比增长26.83%，归母净利润4.54亿元，同比增长60.87%，扣非净利润4.53亿元，同比增长67.70%；单季营收21.27亿元，同比增长44.95%，归母净利润3.72亿元，同比增长329.24%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增长333.81%，盈利弹性显著强于收入增速，主要受益于高价值多层PCB放量、产品结构持续上移以及价格调整带动毛利率抬升；当前公司泰国及肇庆高端产能持续投入，持续承接海外算力与汽车电子订单。
    海内外产能协同，加强头部客户合作。公司差异化布局三大生产基地：湖南基地自动化产线主打汽车、消费电子PCB，兼顾规模与柔性交付；广东基地聚焦高层数、高频高速等高附加值产品，承接高端订单；泰国基地承担海外订单交付，持续升级高阶产能，强化全球化供货能力。公司前瞻布局AI服务器、AI PC赛道，加快产品验证与客户拓展，依托和海内外头部客户长期合作，紧跟下游技术趋势，客户覆盖数据中心、汽车电子、通信、消费电子，多元客户结构叠加研发、品质与交付优势，筑牢竞争壁垒。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为79/111/148亿元，归母净利润分别为9.5/15.9/23.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业周期性波动风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。

收入利润稳定增长

传音控股(688036)
    投资要点
    公司收入利润规模保持稳定。2026年前三季度，公司实现营业收入502.8亿元，同比增长1.49%，整体规模保持稳定。归属于上市公司股东的净利润达26.3亿元，同比增长22.44%，扣除非经常性损益后的净利润为19.16亿元，同比增长10.70%。
    公司加强AI赛道布局。公司始终坚持以用户价值为核心，对AI赛道压强资源投入，将AI技术深度融入产品研发、用户服务、生态构建全链条:以AI赋能影像技术升级，以AI驱动智能交互优化，以AI助力本地化运营，提升用户需求痛点响应与服务能力;深度探索AIoT生态布局，为用户在工作、学习、生活及娱乐等全场景提供“伙伴级’AI智慧体验，助力品牌向中高端价值链实现跃迁。AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”，实现用户的体验升级。针对新兴市场的用户需求，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强AI拍照解题等技术。AI手机方面，传音旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。
    公司持续深耕移动互联网业务。公司依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。目前，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、感知调度、本地化小语种语音识别、AI环境声降噪、AI声纹降噪、画质增强等技术。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入693/806/956亿元，分别实现归母净利润36/48/63亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    AI行业发展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：茅台酒增长平稳，直销占比持续提升

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1310亿元，同比+2.0%；归母净利润644.7亿元，同比-0.25%；扣非归母净利润643.2亿元，同比-0.55%。其中26Q3实现营业收入402.7亿元，同比+3.1%；归母净利润199.5亿元，同比+3.8%；扣非归母净利润198.6亿元，同比+3.0%。单季度收入与利润增长均好于累计表现，反映公司在白酒需求调整阶段仍保持较强经营韧性。
    茅台酒增长平稳，系列酒Q3明显提速，直销占比持续提升。1、前三季度茅台酒、系列酒分别实现收入1129/179.7亿元，同比+2.2%/+0.5%；拆分Q3分别实现收入352/50.4亿元，同比+0.9%/+22.3%。茅台酒单季增长相对平稳，系列酒低基数下重拾高增。2、前三季度直销收入737.7亿元，同比+32.8%；单Q3分别为218.1亿元，同比+40.2%，三季度直销占比显著增加14.3个百分点至54.2%。前三季度i茅台实现收入585.6亿元，同比+361%，渠道线上化与销售结构重塑进一步深化。
    毛利率下降与费率分化并存，税金及附加率回落支撑Q3利润表现。1、前三季度毛利率约89.6%，同比-1.7pp；Q3毛利率约89.8%，同比-1.6pp，产品及渠道结构变化及成本抬升对毛利形成一定压力；2、Q3销售费用率同比+0.9pp至4.0%，品牌与渠道经营投入及收入结构变化对费率构成影响；管理费用率同比-0.4pp至4.1%；整体费用率略增加0.5pp至7.9%。3、税费及利润率方面，Q3税金及附加率约15.1%，同比-2.0pp，对冲部分毛利率与销售费率压力；净利率同比+0.4pp至50.4%。公司前三季度销售收现1435亿元，同比+3.4%；此外，截至三季度末合同负债20.8亿元。
    品牌壁垒支撑经营韧性，后续增长仍需兼顾价格体系与渠道健康。在行业需求调整背景下，公司通过直销体系和多价格带产品组合维持经营弹性，Q3系列酒增速改善亦为收入提供了补充。茅台酒品牌力仍是业绩基本盘，系列酒的持续增长有望扩大覆盖消费场景；渠道端，通过价格秩序维护及直营、经销关系优化推动销售更贴近真实需求，公司有望继续维持较强盈利韧性。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为70.79元、77.06元、85.21元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

航天电子领域龙头，商业航天和无人装备弹性显著

航天电子(600879)
    投资要点
    推荐逻辑：1）航天电子是航天九院唯一上市平台，2025年航天配套/系统装备/航天机电/技术应用营收占比67%/17%/9%/7%，在航天电子、中小型无人机领域研发实力强、产品谱系完整；2）我国商业航天发展进入加速阶段，截至2026年8月，GW星座已完成23次发射，低轨星座进入高密度组网阶段，公司航天电子业务有望充分受益；3）中小型无人机颠覆陆军传统单兵作战模式，陆军规模化列装有望加速，同时军贸打开成长天花板，国内中小型无人机格局集中，以公司子公司航天飞鸿为主，有望迎来业务快速增长。
    航天九院上市平台，军品驱动业绩稳增。航天电子是航天科技九院旗下唯一上市平台，过往发展历程看，航天科技集团1999年入主上市公司武汉电缆后，通过系列资产注入使得上市公司实现向航天电子、无人机系统双主业的转型；过往受益于航天产品的发展，公司业绩实现稳健增长；受军品需求波动、航天电工剥离扰动，2024年以来公司业绩有所承压；2026年营收目标154.9亿元，同比+11.4%。
    航天电子产品：深度配套航天工程，低轨星座贡献成长弹性。1）传统电子业务，下游应用于各类宇航航天器、国防装备领域，未来受益于我国航天工程的不断推进，商业航天、低轨卫星组网进展加快，公司传统电子业务有望稳步增长；2）卫星通信业务，包括传统航天测运控、卫星激光通信载荷，星间激光通信技术优势在于高带宽，受益于低轨卫星发展，激光通信成为核心技术路径，以GW星座为例，每颗卫星配备4台激光通信终端，未来随着低轨卫星组网加速，卫星通信业务弹性可期；3）惯性导航业务，公司产品矩阵丰富，在激光、光纤陀螺仪领域技术领先，未来有望充分受益于航天工程发展。
    无人装备系统：内需出口景气双高，飞鸿无人系统“链长”单位。全球无人机需求景气旺盛、军贸市场持续活跃；无人机使陆军以更低成本和更快速度，获得更优态势感知能力和精确打击力量；我军重视无人机发展。子公司航天飞鸿为无人系统产业链“链长”单位，预计在内贸和外贸两方面都将实现收入的快速增长。1）国内列装方面，中小型无人机航天飞鸿竞争占优，有望充分受益于陆军无人机规模化列装；2）军贸出口方面，公司无人系统产品出口业务持续增长，“飞腾”系列制导武器具备一定国际知名度，海外需求旺盛。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司EPS为0.06、0.09、0.15元，当前股价对应动态PE分别为221、143、83倍。给予2027年170倍PE，对应目标价15.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游交付结算不及预期的风险，航天和无人系统赛道竞争加剧风险，下游客户降价影响的风险。

亏损环比收窄，静待行业供需格局改善

通威股份(600438)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3营业收入239.8亿元，同比-0.5%，环比+7.9%；归母净利润-16.4亿元，环比减亏38.7%；扣非后净利润-15.9亿元，环比减亏41.8%。26Q3毛利率3.3%，环比+5.9pct。
    多晶硅价格稳定，供需边际改善
    据硅业分会，近期多晶硅生产企业继续坚持不低于完全成本销售，市场价格整体保持稳定，下游客户以消耗库存为主，采购维持观望节奏。据硅业分会统计，截至10月底，多晶硅行业库存约为58.7万吨。11月预计国内多晶硅产量将减少至8.4万吨左右，月度对应硅料需求量约9.0万吨，较10月有所减少，预计多晶硅的供需关系有望得到缓解。整体来看，10月累库速度已明显放缓，供需关系将由宽松向平衡方向改善。
    继续推进丽豪并购
    公司逐项审议通过《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》，计划通过发行股份及支付现金购买资产方式收购丽豪清能100%股权。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-69/-4/29亿元，当前市值对应2028年盈利的PE为19X，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期。

公司事件点评报告：国表巨头华丽转身，灵巧手减速器绝佳卡位

飞亚达(000026)
    事件
    公司发布2026年三季报，2026Q3营收11.7亿元，同比-3.4%；归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。
    投资要点
    2026Q3扣非同比增长，营收受消费下滑短期承压
    3营收小幅下滑，业绩短期承压。（1）营收方面，2026Q3实现营业收入11.7亿元，同比-3.4%，收入下滑主要系传统手表市场消费信心偏弱，手表主业收入同比下降。（2）净利润方面，2026Q3实现归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。（3）毛利率方面，2026Q3毛利率35.5%，同比-1.0pct，毛利率小幅下滑主要受手表零售端折扣与产品结构变化及新业务产线投入未形成规模效应影响。随着消费逐步回暖，公司主业压力有望进一步缓解。
    期间费用相对稳定，降本增效持续推进
    期间费用率整体保持稳定，研发费用小幅上升。2026Q3期间费用率为29.1%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/7.5%/6.0%/0.2%，同比-7.2/+2.9/+4.0/-0.2pct。销售费用同比大幅下降，系公司关闭低效门店、优化渠道结构、聚焦核心产品精准营销所致；渠道效率提升同步带动库存去化，2026Q3末存货较年初减少3.1亿元，存货周转率相应提升。研发费用同比上升源于机器人、液冷等新业务在关键人才引进、产品研发与产线建设上的投入加大。
    百万台机器人微型齿轮箱市场规模可达92亿元，长空齿轮是国内小模数齿轮领军企业
    灵巧手是人形机器人最复杂的硬件，齿轮箱是灵巧手核心难Laskaris：手实际是硬件端最难的板块之一“大部分机电系统我们已经比较有把握，但手比行走执行器复杂得多；我们仍在开发一批定制齿轮，它们承担很大负荷，同时要兼顾功耗与可靠性。”Origami Robotics联合创始人Quinting Xie及其团队在技术博文《The Dexterity Deadlock》（《灵巧性僵局》）中指出：当前行业对高传动比齿轮箱的过度依赖，正从根源上“拖累”类人操控能力的进化，成为灵巧手技术突破的“绊脚石。齿轮间的摩擦、背隙和迟滞，会影响力信号回传，多级齿轮结构复杂，易磨损、易故障，制造壁垒颇高。目前特斯拉Optimus灵巧手单只手采用23个齿轮箱，按照每个齿轮箱200元的价格测算，单个机器人灵巧手微型齿轮箱ASP可达9200元，当年产100万台人形机器人时，灵巧手微型齿轮箱市场可达92亿元。
    精密齿轮减速器和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人等行业。飞亚达收购的长空齿轮致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波减速器、行星减速器、平行轴齿轮减速器、蜗轮蜗杆减速器、丝杠减速器、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人相关配套产品(精密齿轮、精密减速器)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人领域的业务拓展，并已取得一定进展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为39.9、48.0、57.8亿元，归母净利润分别为2.1、2.8、3.6亿元，公司表业基本盘稳步发展，长空齿轮并表后精密传动与液冷业务打开全新增长曲线，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

经营保持平稳，夯实出海战略

用友网络(600588)
    公司发布2026年三季报，营业收入57.56亿元，同比增长3.06%；归母净利润-12.47亿元；扣非后的归母净利润-12.77亿元。
    公司经营保持平稳。2026年第三季度，公司实现营业收入20.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润-3.19亿元，去年同期为-4.54亿元；扣非后的归母净利润为-3.30亿元，去年同期为-4.69亿元；经营现金流量净额为0.78亿元，去年同期为-0.06亿元。
    夯实出海战略。2026年8月7日，公司重磅发布用友BIP6，完成从“X+AI”（人执行、AI辅助）到“AI+X”（人授权、AI执行）的重大升级，同步发布六大AI原生产品。10月16日，公司发布用友BIP6全球运营解决方案，该方案以统一数智底座为基础，将全球财务、人力、供应链等核心业务连接起来，兼顾集团统一管控标准与属地业务合规，支持总部、区域与当地组织一体化协同运营。
    投资建议：公司在AI领域具有卡位优势，看好AI应用行业未来的发展。预计公司2026-2028年营业收入分别为99.40亿元、104.25亿元、109.33亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

业绩符合预期，持续推进算力运营

蜂助手(301382)
    公司发布2026年三季报，营业收入20.14亿元，同比增长29.84%；归母净利润1.35亿元，同比增长0.43%；扣非后的归母净利润1.34亿元，同比增长1.18%。
    业绩符合预期。2026年第三季度，公司毛利率为21.91%，同比增加了0.61pct；净利润率8.45%，同比减少了1.74pct。公司第三季度收入为6.75亿元，同比增长18.94%；归母净利润0.57亿元，同比减少1.45%；扣非后的归母净利润0.57亿元，同比增长1.38%。
    持续推进算力运营。2026年9月29日，公司发布《关于签署算力业务日常经营重大合同的公告》，公司分别与C公司签署算力服务器采购协议、与D公司签署算力服务协议，C公司将分批次交付全部产品，协议总金额为人民币39.6亿元（含税价），算力服务由公司向D公司分批交付，实行分批计费，算力服务协议金额为人民币57.2亿元。本协议服务合作期限为60个月。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

业绩持续高增长，围绕AI全方位布局

智微智能(001339)
    公司发布2026年三季报，营业收入48.53亿元，同比增长63.25%；归母净利润6.77亿元，同比增长417.25%；扣非后的归母净利润6.39亿元，同比增长491.10%。
    业绩持续高增长。2026年第三季度，公司收入18.04亿元，同比增长75.80%；归母净利润2.89亿元，同比增长888.05%；扣非后的归母净利润2.67亿元，同比增长1206.18%。
    定增加码智算业务。2026年6月，公司公告了《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.7亿元，主要用于智算中心建设及运营项目。2026年9月，公司公告了《深圳市智微智能科技股份有限公司2026年度向特定对象发行股票并在主板上市之募集说明书(申报稿)》。2026年6月，公司公告同意公司及子公司向银行等金融机构申请增加综合授信额度不超过人民币60亿元，总额度不超过人民币260亿元，满足公司生产经营、项目建设等资金的需要。
    发布AI Agent工业数智产线一体化解决方案。公司发布智微AIAgent工业数智产线一体化解决方案，方案涵盖Agent+VLA机械臂全流程自主执行、表面缺陷双模型质量检测，以及具身AI实时视觉巡检产线区域等三大应用方向，助力Agent能力融入生产流程，推动工业智能化落地。
    投资建议：公司智算业务和ICT基础设施业务均处于高速增长态势。预计2026-2028年公司的EPS分别为2.44/3.15/3.86元，维持买入评级。
    风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

海外业务区域持续拓展，算力中心订单高速增长

特锐德(300001)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收108.70亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润8.10亿元，同比增长18.12%，实现扣非归母净利7.16亿元，同比增长23.25%。2026Q3实现营收42.34亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润3.82亿元，同比+6.62%，实现扣非归母净利3.66亿元，同比+10.56%。2026前三季度毛利率为26.59%，同比提升0.18Pct，2026Q3毛利率为26.30%，同比下降1.46Pct。
    海外业务区域持续拓展，AI算力订单高速增长
    电力设备与AI：前三季度算力中心中标超15亿元，同比超300%，高压预制舱及方舱已落地字节、阿里、腾讯及三大运营商等项目。算电岛将高压变电、SST/HVDC和算电协同平台集成，可缩短建设周期约70%、降低总成本约20%，公司预计2027年起逐步成为主流模式。
    海外：前三季度海外中标超13亿元，同比近30%。阿曼400kV预制舱变电站投运，沙特加兹兰燃机、东南亚燃机/算力中心、澳洲储能等项目落地。
    充电网：前三季度充电量约200亿度，同比超45%。截至9月底运营公共终端约102万台，其中直流约62万台；重卡合同约9.3亿元、累计重卡站超6200座，"来电岛"已投入商业运营。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收分别为185.24/209.84/238.09亿元，归母净利润分别为14.94/17.52/20.59亿元，对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；成本上升导致毛利率承压风险。

BC销量持续提升，亏损环比收窄

隆基绿能(601012)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3营业收入168.2亿元，同比-7.1%，环比+6.1%；归母净利润-10.3亿元，环比减亏41.7%；扣非后净利润-15.0亿元，环比减亏20.9%。26Q3毛利率5.8%，环比+2.7pct。
    多晶硅价格稳定，供需边际改善
    2026年前三季度，公司实现组件出货量48.61GW，凭借领先的BC高效产品优势及渠道深耕，实现BC组件销量31.64GW，同比增长118.58%，BC组件出货占比65%以上，在海外及分布式市场占比显著提升。
    第三季度BC组件毛利率较上半年提升6.27个百分点，产品盈利水平不断改善。
    储能业务围绕大型电站、工商业、离微网等多元场景构建完善产品矩阵，依托全栈技术和光储协同优势，全球业务规模加速拓展。
    2026年第三季度，公司净亏损环比大幅收窄，毛利率同比及环比均持续改善，经营性现金流转正。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-59/-1/47亿元，当前市值对应2028年盈利PE为19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

外贸油运景气显著上行，三季度盈利继续走强

中远海能(600026)
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入252.43亿元，同比增长47.03%；归母净利润73.89亿元，同比增长171.90%；其中第三季度实现营业收入100.97亿元，同比增长82.89%，归母净利润28.44亿元，同比增长235.04%，环比增长19.92%。外贸油轮运输市场持续向好，是收入与利润大幅增长的核心驱动。受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司2026—2028年实现营业收入431.79/464.18/459.69亿元，归母净利润155.31/178.68/173.33亿元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    外贸油运景气抬升，价增带动盈利弹性释放。2026年1至9月，VLCC TD15（西非至中国）航线平均TCE约15.3万美元/天，同比上涨约250%；TD22（美湾至中国）平均TCE为13.8万美元/天，同比上涨224%。第三季度，随着霍尔木兹海峡石油出货逐步修复、炼油利润维持高位，叠加绕航和船对船转运增加对运力效率的压制，TD34（阿曼至中国）平均TCE约32万美元/天，9月一度站稳80万美元/天以上。公司外贸油轮的高经营杠杆得到充分释放。
    油轮业务毛利率明显提升，外贸油运为主要贡献来源。前三季度油轮业务收入223.24亿元、成本131.85亿元，毛利率为40.94%；外贸油运业务毛利80.83亿元，内贸油运业务毛利10.56亿元。油轮运力投入、运输量和运输周转量分别同比下降14.3%、10.2%和14.9%，反映公司盈利并非依赖运量扩张，而是受益于高运价环境下的单吨收益与航次收益提升。
    LNG业务保持稳定贡献，新并入板块增厚业务结构。LNG运输业务前三季度贡献归母净利润6.70亿元，同比基本持平；LPG运输和化学品运输业务分别实现运输毛利0.87亿元和0.43亿元。LPG相关企业纳入同一控制下合并范围后，前期可比数据已追溯调整，解读同比时应以三季报重述口径为准。
    估值
    受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司2026—2028年实现营业收入431.79/464.18/459.69亿元，同比变动+80.7%/+7.5%/-1.0%；归母净利润155.31/178.68/173.33亿元，对应EPS为2.84/3.27/3.17元。对应PE约为6.2/5.4/5.6倍。外贸油运高景气、LNG业务稳健贡献及船队运力优化有望支撑公司盈利维持较高水平，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际原油贸易需求不及预期；地缘局势缓和导致风险溢价回落；霍尔木兹海峡通行与出口节奏发生超预期变化；油轮新增运力投放超预期；燃油成本、汇率及利率大幅波动；LNG、LPG及化学品运输业务盈利不及预期。

船队扩张与货种优化驱动增长，汽车船和纸浆船贡献持续提升

中远海特(600428)
    公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入226.35亿元，同比增长36.27%；归母净利润26.17亿元，同比增长96.91%。受益于船队规模扩张及货种结构优化，公司累计货运量同比增长43%，汽车船、纸浆船及新能源设备运输需求为业绩增长提供支撑。我们认为，中国先进制造出口景气及全球能源转型有望持续带动特种船运输需求，有望为公司提供盈利支撑。上调盈利预测，预计公司2026—2028年实现营业收入299.13/314.88/326.99亿元，同比增长28.9%/5.3%/3.8%，归母净利润35.75/40.69/44.90亿元，同比增长100.9%/13.8%/10.4%，维持买入评级。支撑评级的要点
    业绩延续高增，盈利质量同步改善。2026年前三季度公司实现营业收入226.35亿元，同比增长36.27%；归母净利润26.17亿元，同比增长96.91%；扣非归母净利润25.65亿元，同比增长91.35%。单三季度收入81.89亿元，同比增长40.34%，归母净利润12.46亿元，同比增长147.12%。前三季度毛利率为25.78%，同比提升4.29个百分点，经营活动现金流净额63.45亿元，同比增长48.86%。
    运力扩张与先进制造出口需求共同驱动。公司受益于全球能源转型和中国先进制造出口景气，前三季度累计完成货运量2,571万吨，同比增长43%。三季度新接入1艘重吊船、1艘汽车船和1艘沥青船，并退役处置3艘木材船；截至9月末，公司自有及经营性租赁船舶206艘、958.13万载重吨，船队结构持续向高附加值货种优化。
    汽车出口景气支撑汽车船业务，纸浆与新能源设备运输协同支撑。前三季度货种中乘用车和商用车占20.7%，纸浆占17.9%，风电设备占9.4%，工程设备及金属矿石合计占16.4%。中国汽车出口及新能源产业链出海为汽车船、重吊船和多用途船提供需求基础。纸浆船运力扩张及长期货源合作则有望支撑收入规模和收益稳定性。2026年前三季度，公司围绕新能源产业、先进制造出口和战略性大宗商品进口保障等领域配置运力，重点提升汽车船、重吊船和纸浆船等优势船型的服务能力。新接入船舶与退出低效木材船并行，有助于优化资产结构。
    估值
    受益于中国高端制造出口高景气度，我们上调盈利预测，预计公司2026—2028年实现营业收入299.13/314.88/326.99亿元，同比增长28.9%/5.3%/3.8%，归母净利润35.75/40.69/44.90亿元，同比增长100.9%/13.8%/10.4%，EPS为1.30/1.48/1.64元，对应PE为8.2/7.2/6.5倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

黄原胶产品结构升级，烘焙糖浆替代蔗糖有望放量

华资实业(600191)
    事件描述
    公司发布26年三季报业绩，26Q1-Q3公司实现营收5.88亿元，同比+41.88%；归母净利润0.43亿元，同比-25.58%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+61.31%。
    事件点评
    收入改善延续，利润端承压。公司2026年前三季度实现营收5.88亿元，同比+41.88%；归母净利润0.43亿元，同比-25.58%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+61.31%。前三季度公司营业收入同比增长显著，主要由黄原胶产品销售增长驱动，收入端延续改善；但归母净利润同比下滑，呈现增收不
    增利特征，主因上年同期资产处置收益形成高基数、联营企业投资收益同比减少，以及信用减值损失转回金额较上年同期下降所致。26年前三季度公司综合毛利率为7.84%，同比+1.64pct。费用率方面，26年前三季度公司期间费用率为6.03%，同比-6.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.83%/0.53%/2.27%，同比分别-0.05pct/-5.57pct/+0.1pct/-1.09pct。
    黄原胶产品结构升级，毛利率中枢有望上移。普通黄原胶同质化供给过剩、以价格竞争为主，行业盈利空间持续收窄；经深度纯化、改性优化与合规升级的差异化胶体切入具体应用需求，价格带与毛利率均显著高于通用级产品。公司在现有黄原胶产线基础上经技改形成五款差异化胶体梯队：分散型（1.5–1.7万元/吨）、耐盐耐高温型与欧标型（2.1–2.6万元/吨）、透明型与威兰胶（4.5–6.0万元/吨）。随着高溢价品种销量占比提升，公司综合吨价中枢有望上移，单位毛利同步扩张，进而抬升毛利率中枢，构成盈利能力改善的核心来源。
    烘焙糖浆能够等量替代蔗糖，实现“品质升级+低成本替代”。公司子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙糖浆联产谷朊粉、酒精成果，经山东省粮油学会评价达到国内领先水平。该成果以制糖副产的次级淀粉与残糖液为起点，实现物料全量梯次利用；针对小麦淀粉黏度高、难水解的痛点，形成淀粉分级利用与节能浓缩成套技术，提升糊化与酶解转化率，制成烘焙专用小麦糖浆。由此，该产品可按固形物含量等量替代蔗糖，设备适配性与发酵稳定性良好，应用于面包、蛋挞等制品可改善上色均匀度与保湿性、延缓淀粉老化并延长货架期。由于售价低于蔗糖，等量替代可直接转化为下游采购成本的下降，价格差构成客户切换动力，在降低烘焙企业成本、缓解蔗糖与进口原料依赖的同时，也为公司打开替代放量的空间。
    投资建议
    中裕食品控股后，有望从产业链协同、运营效率提升、渠道拓展与研发技术四个方面赋能。短期看，传统主业改善趋势较为明确，高附加值新业务进入产能释放期，叠加黄原胶新品量价齐升，有望带动盈利能力抬升；烘焙糖浆可低成本等量替代蔗糖。中长期看，公司有望依托生物科技赛道打开成长空间。考虑到公司非经常损益及联营企业的投资收益下降的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为0.68\0.86\1.43亿元，11月9收盘价对应2026-2028年PE分别为55.5/43.9/26.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    食品安全风险，新产品销售不及预期，主要原材料价格波动风险，产品价格风险，多元化发展风险等。

中信证券2026年中报及三季报点评：手续费业务全面增长，资本实力持续夯实

中信证券(600030)
    事件：中信证券发布2026年半年报和三季报。上半年实现营业收入496.92亿元、同比+50.00%，归母净利润233.43亿元、同比+69.60%，加权平均净资产收益率7.81%、同比+2.88pct；中期分红方案为每10股派4.27元（含税）、每股派息同比+47.2%。前三季度实现营业收入665.90亿元、同比+18.60%，归母净利润310.22亿元、同比+32.66%，加权平均净资产收益率10.21%、同比+1.98pct；三季度单季营业收入、归母净利润分别同比-26.59%、-20.19%。9月末总资产23,500.66亿元、较上年末+12.88%，归母净资产3,674.09亿元、较上年末+14.84%。
    手续费业务成为前三季度主要增长来源，管理费用率同比下降。上半年自营业务净收入同比+40.7%、占营业收入的54.2%；核心收入（利息净收入+手续费及佣金净收入）同比+54.1%，贡献营业收入增量的49.2%。前三季度手续费及佣金净收入同比+32.9%、贡献营业收入增量的77.3%，核心收入占营业收入的53.8%、同比+8.7pct，自营业务净收入同比-4.4%；三季度单季手续费及佣金净收入同比+15.0%，自营业务净收入同比-71.9%，收入结构向手续费及利息业务倾斜。费用端，上半年业务及管理费、职工费用分别同比+20.2%、+11.7%，均低于营业收入增速，管理费用率37.1%、同比-9.2pct；前三季度业务及管理费同比+6.5%，管理费用率38.9%、同比-4.4pct；三季度单季业务及管理费同比-16.9%。
    客户与资产规模扩容，代销收入增速领先。上半年经纪业务手续费净收入同比+53.9%，其中代理买卖证券业务净收入同比+48.5%，同期市场股票基金交易量日均规模同比+100.97%；席位租赁、代销金融产品收入分别同比+50.8%、+91.2%，期货经纪业务净收入同比+51.2%。6月末客户数量累计超1,800万户、较上年末+7%，托管客户资产规模超17万亿元、较上年末+14%，金融产品保有规模迈入万亿级，客户与产品规模同步扩张。前三季度经纪业务手续费净收入同比+34.7%，三季度单季同比+7.4%。
    资管规模与费率双升，华夏基金利润较快增长。上半年资产管理业务手续费净收入同比+31.9%，其中基金管理业务净收入同比+32.3%。6月末资产管理规模（含中信证券资管）19,752.56亿元、较上年末+12.1%，其中集合资管计划较上年末+27.8%，私募资管业务市场份额14.37%、排名行业第一；资管计划管理费收入同比+31.2%，测算年化管理费率0.175%、同比+1.4bp，规模与费率共同驱动收入增长。华夏基金6月末本部管理资产规模29,079.98亿元，上半年净利润同比+25.8%；中信证券资管净利润同比+24.5%。前三季度资产管理业务手续费净收入同比+24.9%，三季度单季同比+13.0%。
    境内股债承销与并购均排名市场第一，投行收入持续增长。上半年公司完成A股主承销项目40单，承销规模1,467.54亿元、排名市场第一，市场份额30.56%、同比+11.37pct；承销境内债券11,737.13亿元、同比+13.0%，占证券公司承销总规模的13.92%；完成中国市场并购24单、交易规模2,662.38亿元，排名市场第一；境外完成44单股权项目、承销规模42.18亿美元，港股IPO保荐单数排名市场第二。投资银行业务手续费净收入同比+44.1%，其中证券承销业务净收入同比+56.1%；前三季度投资银行业务手续费净收入同比+38.9%，三季度单季同比+32.1%。
    两融利息收入增长带动利息净收入高增，三季度增配OCI资产。信用业务方面，上半年利息净收入同比+687.7%，其中融资融券利息收入同比+39.3%，卖出回购金融资产款利息支出同比-22.2%；6月末融出资金较上年末+21.0%，期初期末均值同比+63.0%，测算两融利率约4.48%、同比-76bp，规模扩张覆盖利率下行。前三季度利息净收入同比+319.7%，9月末融出资金较6月末-15.7%。自营方面，6月末金融投资较上年末+7.4%，TPL占比84.6%、较上年末+3.5pct，测算上半年金融投资年化收益率5.42%、同比+1.03pct，中信证券投资净利润同比+767.0%。9月末金融投资较6月末+0.8%，其中OCI债权、OCI权益分别较6月末+69.1%、+21.0%，TPL较6月末-5.9%，TPL占比79.0%、较6月末-5.7pct，配置向OCI资产倾斜。
    境外业务利润高增，H股定增增厚资本。上半年境外营业收入同比+70.54%、占营业收入的23.7%，中信证券国际净利润同比+114.1%。8月公司完成向中信金控发行8.04亿股H股，总股本增至156.24亿股，并完成对中信证券国际首批100亿元人民币等值港元增资。9月末母公司净资本较上年末+20.7%，风险覆盖率245.32%、较上年末+34.86pct；剔除客户资金后的杠杆率4.73倍、较6月末-0.33倍，资本缓冲增厚。
    公司手续费业务全面增长，费用控制优化，境外业务与资本实力同步增强。预计公司2026-2028年营业收入为846.89、940.43、990.45亿元，归母净利润为376.71、419.10、445.43亿元，每股净资产为20.54、22.28、24.10元，对应11月5日收盘价25.98元的PB估值为1.27、1.17、1.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场交投活跃度回落，业务收入不及预期；市场波动影响投资收益；境外市场波动影响国际业务经营

三季度盈利环比扭亏，新业务有序推进

聚和材料(688503)
    公司发布2026年三季报，前三季度归母净利润1,240.06万元；公司光伏导电浆料出货保持稳健，空白掩膜版产能建设和验证工作有序推进，构建第二成长曲线；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年前三季度归母净利润1,240.06万元：2026年前三季度，公司实现营业收入148.35亿元，同比增长39.42%；归母净利润1,240.06万元，同比下降94.81%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比下降62.57%。单三季度实现营业收入42.33亿元，同比增长0.65%；归母净利润9,889.34万元，同比增长69.49%；扣非后归母净利润503.26万元，同比下降95.60%。前三季度及单季度，公司归母净利润均较二季度实现由负转正，三季度环比变动的主要原因包括前期大幅计提的白银敞口价值冲回及应收账款回款影响。
    26Q3光伏导电浆料出货环比增长，未来海外出货占比有望提升：26Q3公司光伏导电浆料出货量约为330吨，环比二季度小幅增长。目前，出口退税政策变化的影响已慢慢消化，公司出口浆料大部分已切换到保税方案。展望四季度和2027年，随各国贸易壁垒不断提升、海外本土客户产能建设加快，公司预计海外光伏导电浆料需求会有明显增长，海外出货占比将进一步提升。
    空白掩膜版产能建设和验证工作有序推进：公司空白掩膜版仍处于国内产能建设过程中，无论是量产、试生产的不同型号产品，包括研发产品，目前都依托韩国产线为主进行生产和销售。当前公司主要针对国内核心目标客户开展产品送样和验证工作，送样产品以ArF28nm为主，同时45nm、55nm及KrFPSM空白掩膜版也在不同客户处送样，整体进展比较符合预期，验证工作有序推进。
    估值
    结合公司2026年三季报，考虑到银价波动影响公司业绩，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.63/2.30/2.85元（原2026-2028年预测为2.04/2.64/-元），对应市盈率77.3/21.0/17.0倍；考虑到公司光伏导电浆料未来出货规模有望增长，产品结构逐步优化，新业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

北交所信息更新：康农玉8009表现优异，转基因品种矩阵持续完善，2026Q1-3营收同比+102.05%

康农种业(920403)
    2026Q1-3实现营收0.82亿元，同比+102.05%
    公司2026Q1-3实现总营业收入0.82亿元，同比增长102.05%；扭亏为盈，实现归母净利润172.29万元。我们维持2026-2028年预测，预计归母净利润分别为1.09/1.20/1.38亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.27元/股，对应当前股价PE分别为20.2/18.3/15.9倍，看好公司优质品种全国扩张，维持“买入”评级。
    销售旺季延长及退货结算带动营收增长，资产减值损失同比+93.53%2026Q1-3，公司营收增长主要来自三方面：一是2026年农历春节时点较晚，2025-2026销售季度的销售旺季会部分延长至2026年一季度；二是公司黄淮海夏播区域核心品种种植表现持续良好，部分销售业务延长至2026年二季度；三是公司三季度集中办理结算，由于实际退货率低于预计退货率，因此三季度相应的补充确认差额部分的收入。2026Q1-3，公司资产减值损失金额为496.35万元，同比增加93.53%，主要原因是公司根据企业会计准则的相关规定并基于审慎性原则对部分销路欠佳、成本较高的品种计提相应的存货跌价准备。
    康农玉8009拓展销售区域，转基因玉米品种矩阵进一步完善
    康农玉8009是黄淮海夏播玉米品种，自正式上市推广以来，凭借优异的种植表现获得了终端农户的广泛认可。根据公司公告，针对该品种的后续区域布局，公司规划如下：一是继续深耕黄淮海优势区域，对黄淮海范围内的山西、陕西、河北区域做进一步市场渗透，提升区域覆盖密度；二是拓展西南春播市场，推动西南春播区的湖北、四川、湖南区域销量进一步增量，扩大当地市场份额；三是布局潜力新区域，启动东华北区域中、晚熟区以及京津唐地区的开发工作，拓宽品种的适用覆盖范围。根据2026年10月19日公告，公司“康农玉8009D”和“康农玉111DT”两个转基因玉米品种通过国家审定，叠加此前已获国审通过的康农玉998D、康农20065KK，公司转基因玉米品种矩阵进一步完善。当前国内转基因玉米商业化推广进程不断加快，4个国审转基因品种将成为公司核心竞争壁垒，为后续商业化放量奠定坚实基础。
    风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

CKBA多适应症稳步推进，Q3单季扭亏为盈

泰恩康(301263)
    主要观点：
    主要事件
    公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入5.33亿元，同比增长1.30%；归母净利润0.31亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降17.35%。单季度来看，2026Q3实现营业收入2.12亿元，同比增长18.83%；归母净利润0.28亿元、扣非归母净利润0.26亿元，均同比扭亏为盈。
    点评
    毛利率同比提升，品牌推广投入仍对盈利形成压力
    前三季度公司毛利率为58.33%，同比提升2.72个百分点；销售、管理及研发费用率分别为31.71%、14.58%、8.46%，同比分别上升4.41、2.32个百分点及下降1.85个百分点，销售费用主要投向和胃整肠丸及两性健康产品的品牌推广，后续计划平衡投入、逐步降低销售费用率；盈利修复的持续性仍取决于产品放量及推广投入转化效率。
    CKBA玫瑰痤疮IIa期初步结果积极，多适应症稳步推进
    公司9月披露1.50%CKBA乳膏治疗中重度丘疹脓疱型玫瑰痤疮的单臂IIa期结果（n=15）：治疗16周炎性皮损计数（ILC）较基线下降76.4%，IGA评分0/1分比例达60.0%，未发生严重不良事件或因不良事件退出。疗效及安全性仍待更大样本对照研究验证。IIb期已于9月完成首例入组，预计2027年三季度读出数据；成人白癜风III期已启动，儿童非节段型白癜风II期持续入组，后续临床进展为中长期重要催化剂。
    和胃国产化释放供给，两性健康产品恢复增长
    和胃整肠丸于2026年7月正式实现国产化，Q3收入接近8700万元，同比增长约42%，产能爬坡顺利。由进口代理转向国内自产，有助于缓解此前供应约束，并为渠道拓展和盈利能力提升创造条件。前三季度两性健康用药板块收入约1.3亿元，同比增长33.73%，主要由爱廷玖销售回升及爱廷列逐步放量驱动。
    眼科基本盘保持增长，新品与合作项目延伸产品布局
    前三季度沃丽汀收入约1.37亿元，同比增长约5%。公司于10月公告地夸磷索钠滴眼液获批，用于经诊断为伴随泪液异常的角膜上皮损伤的干眼患者；治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液仍处于审评阶段，公司预计2027年一季度获批、二季度上市销售。在外部合作方面，公司与普罗凯融签署战略合作协议，取得SZ018眼表细胞治疗项目在中国区域的独家商业推广服务权益，首个适应症预计在2027年下半年提交注册申报。
    投资建议
    根据公司经营情况，我们下调2026年收入及盈利预测，并新增2027-
    2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为8.90/10.81/13.07亿元（2026年前值为12.53亿元），分别同比增长31.8%/21.5%/20.9%；
    2026-2028年归母净利润分别为1.42/2.02/2.93亿元，增速分别为396.0%/42.3%/44.9%，2026-2028年EPS预计分别为0.28/0.40/0.57元，对应2026-2028年的PE分别为73/52/36x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；临床研发不及预期风险；注册审批不及预期风险；合作项目推进不及预期风险。

海外业务占比有所提升，开关类、变压类业务保持较高增速

思源电气(002028)
    主要观点：
    业绩
    公司公布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收177.62亿元，同比增长28.46%，实现归母净利24.03亿元，同比增长9.66%，扣非归母净利润23.15亿元，同比增长13.69%。2026Q3实现营收69.67亿元，同比增长30.71%，实现归母净利9.39亿元，同比4.53%，扣非归母净利9.16亿元，同比增长14.57%。表观归母增速与收入背离，主要来自汇兑损失约1.5亿元、非经常性损益减少及少数股东损益增加，前三季度财务费用1.44亿元、上年同期为-0.35亿元。2026前三季度毛利率为30.62%，同比下降1.70Pct；2026Q3毛利率为30.88%，同比下降2.37Pct。
    海外业务占比有所提升，开关类、变压类业务保持较高增速
    产品结构：储能类业务增速较快，在集团的收入占比有一定的提高，开关类业务、变压器类业务也保持了较高的增长速度，且整体毛利率稳定。
    海外：据不完全统计，海外收入占比与2026年半年报数据大体相当并略有提高。目前北美交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改变，仍正常交付，合同端正常签订。
    合同负债及存货：截至2026第三季度报告期末，公司合同负债增长至44.09亿元，同比增长52.24%。存货增长至64.42亿元，同比增长28.15%，均较去年及年初有显著提升，为后续收入确认奠定坚实基础。
    投资建议
    我们预计26-28年收入分别为270.00/345.60/432.00亿元（前值为297.00/380.16/475.20亿元）；归母净利润分别为38.93/53.01/67.46亿元（前值为43.96/58.05/74.24亿元），对应PE分别23/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

9月PSY逾31头，完全成本低于12元

巨星农牧(603477)
    主要观点：
    2026Q3公司亏损3.1亿元，9月末资产负债率72.6%
    公司公布季报：2026年1-9月，实现收入52.25亿元，同比-7.3%，实现归母净利润-11.5亿元，扣非后归母净利润-10.95亿元，经营活动产生的现金流净额-1.03亿元；2026年9月末，公司资产负债率72.62%，较2季末+3.22pct。分季度看，2026Q1-2026Q3，公司归母净利润分别为-3.6亿元、-4.8亿元、-3.1亿元。
    9月商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，Q4目标低于6.0元/斤2026年1-9月，公司生猪出栏量408.32万头，同比+39.2%，其中，商品猪出栏量320.19万头，同比+11.2%。1H2026，公司生猪养殖标杆种场PSY突破35头，种群PSY超过30头，标准商品肥猪料肉比约2.5，商品肥猪完全成本在12.6元/公斤以内；7月，公司生猪养殖种群PSY超过31头，标准商品肥猪料肉比降至2.44，商品肥猪完全成本降至12.4元/公斤以内；9月，公司种群PSY保持31头以上，标准商品肥猪料肉比降至2.43，商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，断奶仔猪成本250元/头以内。2026Q4，公司稳健开展生产经营并有序安排出栏销售，在PSY提升基础上提高育种质量，在保障猪群健康度基础上提升育肥效率，基于地方区域消费需求提升销售价值，确保达成商品肥猪完全成本6.0元/斤以内的目标，并为2027年公司实现更具挑战性目标夯实基础。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为505万头、455万头、465万头，同比分别+10.2%、-9.9%、+2.2%；归母净利分别为-13.62亿元、3.38亿元、4.81亿元。归母净利润前值2026年-7.97亿元、2027年7.28亿元、2028年6.83亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司生猪出栏量、猪价，维持公司“买入”评级不变。风险提示
    疫情；猪价上涨晚于预期；资金链压力；生猪产业政策调整。

北交所新股申购报告：华晟智能：智能物流系统领军方案商，绑定优质央国企畅享仓储扩容

华晟智能(920067)
    国家高新技术企业，橡胶轮胎起家、锂电光伏接棒，智能产线+立体库双系统
    华晟智能主要从事以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务。公司的主要产品包括智能产线物流系统、智能仓储物流系统，同时也单独提供智能物流装备、智能物流软件，并为公司产品提供运维及其他配套服务。公司基于自研自产的核心设备和核心软件系统，为终端客户提供多应用场景的智能仓储物流系统和智能产线物流系统的整体解决方案，广泛应用于橡胶轮胎、锂电、光伏、化工、医药、食品等多个行业。2023年至2025年，公司主要客户多为上市公司和大型央国企等知名企业，其中约2/3共计16家为上市公司，客户资源优质。公司及子公司华晟青岛均为国家高新技术企业及山东省“专精特新”中小企业、青岛市“创新型中小企业”。截至2025年末，公司拥有专利78项，其中发明专利24项、实用新型专利47项、外观设计专利7项；拥有计算机软件著作权84项，获得了CMMI最高等级5级认证。
    中国智能仓储市场规模2026年预计达2,665亿元，渗透率提升空间较大
    根据AIoT星图研究院数据，中国智能仓储市场规模预计到2026年将达到2,665.00亿，2021年至2026年的复合增长率达到18%。中商产业研究院发布的《2024-2029年中国智能仓储系统行业市场前景预测与发展趋势研究报告》显示，我国智能仓储行业市场规模由2019年的882.90亿元增长至2023年的1,533.50亿元，年均复合增长率达到14.80%；2024年我国智能仓储行业市场规模可达1,760.50亿元。截至2021年末，我国仍有约49.17%的企业尚未使用任何智能仓储设备，渗透率最高的AGV设备仅为29.04%，渗透率最低的智能分拣设备仅为11.88%。
    2026H1归母净利润+115%，5年营收CAGR约25，可比公司PE TTM30.06X
    公司主要产品为智能产线物流系统和智能仓储物流系统，2025年智能产线物流系统营收占比63.91%，智能仓储物流系统占比33.99%，二者合计超97%。2025年，公司实现营收10.00亿元，同比增长36.91%；归母净利润11,871万元，同比增长43.24%；毛利率、净利率分别为24.63%、11.87%。2026年上半年，公司实现营收5.14亿元，同比增长47.38%；归母净利润5,082万元，同比增长115.16%。公司形成四大类共计20项核心技术，2025年研发费用4,225.52万元。公司拟投入募集资金40,056.13万元于华晟自动化装备制造基地项目、总部及研发中心建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金。参考可比公司估值水平，PE TTM均值为30.06X。
    风险提示：下游行业需求波动风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险

公司事件点评报告：海外变压器订单拓展，供电方案布局深化

白云电器(603861)
    事件
    白云电器发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入14.76亿元，同比增长21.03%，归母净利润0.66亿元，同比下降3.16%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长3.29%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率17.57%，同比下降3.44个百分点。三季度归母净利率4.45%，同比下降1.11个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-4.43亿元，比上年同期增加1.58亿元。前三季度扣非归母净利润1.37亿元，同比增长2.49%。
    海外高电压变压器订单拓展，制造交付能力提升
    公司半年报披露，变压器业务在北美市场中标美国得州与俄亥俄州项目，合计8台138kV变压器，并落地约旦、智利及马来西亚等市场项目。国内方面，公司产品覆盖电网、新能源与储能项目。我们认为，较高电压等级产品的海外项目履历可以支撑后续市场开拓，多地区交付将丰富客户与订单结构。
    全系列配电产品积累，智算供电方案向新架构拓展
    公司产品链覆盖变压器、开关设备、母线及电力电子产品，可向数据中心提供供配电系统方案。半年报披露，公司正基于已有750V直流配电实践，研发适用于SST与800V直流架构的关键产品。我们看好既有配电产品与系统工程经验的协同，新架构方案研发为拓展高功率密度智算场景提供技术储备。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为53.81、64.40、79.16亿元，EPS分别为0.47、0.69、1.06元，当前股价对应PE分别为22、15、10倍。我们看好海外高电压等级变压器项目拓展及数据中心供配电方案布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外订单履约不及预期，原材料价格上涨，新型供电产品研发不及预期，应收账款回收不及预期。

算力探针份额提升，存储进展顺利

强一股份(688809)
    投资要点
    AI算力测试需求旺盛，26Q3业绩稳健增长。2026Q3公司实现营收4.31亿元，同比增长58.08%，主要系受益于1）全球AI算力芯片测试需求保持旺盛，叠加半导体行业整体景气度上行，公司2D MEMS探针卡产品订单持续放量，带动营收同比大幅增长；2）公司产品结构持续优化，面向存储芯片测试领域的2.5D MEMS探针卡处于验证转量产的起量阶段，客户导入和小批量交付有序推进，收入贡献逐步提升。2026Q3公司实现归母净利润1.50亿元，同比增长34.10%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长34.01%，主要系营收的增长带来利润增量，同时理财、其他收益增加所致。
    持续提升高端算力测试份额，存储进展顺利。2D MEMS探针卡为公司当前的主力产品和核心收入来源，公司与2D MEMS领域的核心客户保持长期稳定的合作关系，合作深度和广度持续提升。随着AI算力需求持续旺盛，公司将持续提升在GPU、ASIC等高端算力芯片测试领域的产品竞争力和市场份额。存储芯片测试进展顺利：1）产品覆盖方面，公司2.5D MEMS探针卡已完成面向NAND/NOR Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用产品的小批量出货。2）客户验证方面，截至目前，公司2.5D MEMS存储类探针卡已通过多家厂商的产品验证，部分客户已进入小批量交付阶段。随着验证客户从“送样验证”逐步转入“批量下单”，存储业务的收入贡献预计将在后续季度逐步体现。目前该产品是公司中长期重要的增长极之一，当前处于验证转量产的关键窗口期，公司将持续加大在HBM、DRAM等方向的技术投入和客户拓展力度。
    维持高位研发强度，不断优化产能布局。公司2026年前三季度研发投入1.30亿元，同比增长25.22%；2026Q3，公司研发投入0.51亿元，同比增长40.04%，主要系研发人员薪酬、物料消耗、股份支付等增加。公司研发团队长期聚焦MEMS微纳加工工艺、电化学沉积、高频信号完整性设计及精密机械结构等核心技术领域，在探针本体设计、核心零部件研制及探针卡系统集成等方面形成全链条技术积淀。随着公司向高端化、智能化制造转型，未来研发与设计团队的人员规模预计将有所增长；同时，在生产制造端，公司将持续加大自动化设备的投入，逐步以自动化产线替代传统人工，以全面提升生产效率。产能布局方面，公司稳步推进苏州研发中心及南通、合肥探针卡制造基地等核心项目的建设，在长三角区域构建“近地化”产能集群，实现对客户需求的快速响应与高效交付。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16.6/25.6/38.1亿元，归母净利润6.0/9.3/14.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    公司技术未能紧跟如先进制程和先进封装等半导体技术的发展的风险；市场拓展不及预期的风险。

来水偏枯拖累三季度业绩，三峡水库完成2026年度蓄水任务

长江电力(600900)
    核心观点
    三季度来水偏枯拖累业绩表现，发电量下降导致盈利能力承压。2026年前三季度，公司实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。单三季度实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%；扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。整体来看，公司三季度业绩下滑主要受来水波动影响，但前三季度归母净利润降幅仍控制在个位数，整体盈利表现保持稳健。
    财务费用持续下降有效对冲经营压力，现金流表现保持稳健。费用方面，公司前三季度财务费用61.49亿元，同比下降14.13%，减少10.12亿元，其中单Q3财务费用19.48亿元，同比减少3.50亿元，持续优化的融资成本有效对冲部分经营压力；同期管理费用基本持平，研发费用同比增长31.25%至5.40亿元。投资收益方面，前三季度实现投资收益39.67亿元，同比下降6.36%；此外，单Q3公允价值变动损失5.93亿元，而上年同期为收益1.55亿元，对当期表观利润形成额外拖累。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额达到403.43亿元，同比仅下降5.95%，降幅小于归母净利润降幅，为后续债务偿还及股东分红提供了有力支撑。
    三季度来水由丰转枯，六库发电量同比下滑，三峡电站降幅尤为明显。2026年前三季度，乌东德、三峡水库累计来水量分别为757.36、3018.07亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰0.98%。根据公司半年报及三季度发电量公告测算，2026Q3乌东德、三峡水库来水量分别为425.40、1273.17亿立方米，同比分别下降约2.3%、22.1%，其中三峡水库来水由上半年的同比增长28.74%转为明显偏枯。受来水减少及上年同期高基数影响，2026Q3公司境内六座梯级电站合计发电923.14亿千瓦时，同比下降14.89%。分电站来看，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别下降10.46%、8.45%、3.18%、5.97%；三峡、葛洲坝电站发电量分别为253.19、53.56亿千瓦时，同比分别下降29.23%、17.04%。
    风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为326.70/368.46/376.23亿元（2026-2028年原值为358.42/370.15/374.72亿元），同比增速-5.3/12.8/2.1%，当前股价对应PE=22/20/19x，维持“优于大市”评级。

毛利率下行拖累盈利，简易自由现金流转正

龙源电力(001289)
    核心观点
    营收小幅下滑，三季度单季归母净利润同比下降近六成。2026年前三季度实现营收212.42亿元、归母净利润28.17亿元、扣非归母净利润28.21亿元，同比分别下降5.19%、36.83%、34.27%。Q3单季营收64.40亿元，归母及扣非归母净利润分别为4.42亿元和4.08亿元，同比分别下降4.58%、57.84%和59.37%。业绩承压主要系利用小时和电价下降压低收入，装机扩张带来的折旧摊销增加进一步压缩利润所致。
    毛利率下行拖累净利率，财务费用下降形成部分对冲。2026年前三季度公司毛利率和归母净利率分别为33.83%和13.26%，同比下降5.47和6.64个百分点。同期营业成本同比增长3.35%至140.56亿元，收入下降与成本上升共同压缩毛利。财务费用同比减少1.78亿元，带动期间费用率下降0.08个百分点至13.24%。此外，公司陆上风电不再享受增值税即征即退，其他收益同比减少5.23亿元，进一步拖累净利率。
    前三季度总发电量基本持平，光伏贡献三季度主要增量。2026年前三季度公司总发电量562.50亿千瓦时，同比下降0.52%，其中风电下降4.97%、光伏增长19.29%。按累计电量差分，Q3发电量174.68亿千瓦时，同比增长3.39%，其中风电下降0.46%、光伏增长15.02%。前三季度部分大型风电项目所在区域来风偏弱、限电增加，风电平均利用小时同比减少132小时至1,379小时。9月末光伏控股装机同比增长26.28%，支撑光伏电量增长。
    经营现金流增长两成，资本开支下降推动简化自由现金流转正。2026年前三季度公司经营现金流净额192.18亿元，同比增长20.40%。销售收现同比增加25.35亿元，经营现金流出减少8.06亿元，支出减少主要来自其他经营支出和税费支出下降。购建长期资产现金支出同比下降33.76%至127.70亿元，简化自由现金流由上年同期净流出33.15亿元转为净流入64.49亿元。9月末应收账款3.05亿元、应收款项融资417.77亿元，两项合计较年初减少19.48亿元，主要来自应收款项融资余额下降。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.25/42.15/44.97亿元（原值为48.85/55.30/58.93亿元），同比增速-28.7%/30.7%/6.7%，当前股价对应PE=39/30/28x，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：2026Q1-3国内厂家储能电池出货+94.5%，储能钠电负极迈向产能保障

贝特瑞(920185)
    2026Q1-3实现营收173.2亿元同比+39.83%，维持“增持”评级
    贝特瑞披露三季报，2026Q1-3实现营收173.2亿元，同比+39.83%，归母净利6.1亿元，同比-20.40%。考虑到负极材料主要原材料价格上涨以及Q3单季度毛利率变动，我们下调盈利预测，预计2026-2028年贝特瑞实现归母净利润8.18/13.00/14.80亿元（原值9.16/17.56/19.73亿元），对应EPS为0.72/1.14/1.30元，当前股价对应25.6/16.1/14.1X。考虑到贝特瑞下游锂电出货量持续提PE为升，我们维持“增持”评级。
    2026Q1-3全球储能电池出货+96.3%，其中国内厂家出货810.9GWh+94.5%根据ICC鑫椤储能数据库统计，2026年前三季度全球储能电池出货839.3GWh，同比增长96.3%。其中国内厂家储能电池出货810.9GWh，同比增长94.5%，海外厂家电池出货28.4GWh，同比增长164%。供给端2026年前三季度头部电池厂积极扩产以应对需求的快速增长。根据ICC鑫椤储能数据库统计，截至到2026年9月，全球储能电池产能超1500GWh，相较年初1000GWh提升显著，其中国内电池厂产能占比约95%。下游应用端根据ICC鑫椤储能数据库统计，2026年前三季度源网侧储能占比74.7%，工商业储能占比11.9%，户用储能占比10.6%，其他应用合计占比2.8%。
    储能钠电负极产业化提速，贝特瑞从产品验证迈向产能保障
    围绕钠电储能应用的差异化需求，贝特瑞正在推进低成本、高动力学和高容量等多条硬炭技术路线。高动力学路线上，贝特瑞通过微区孔设计与无机包覆协同优化，改善硬炭材料的倍率性能及低温放电表现。目前，相关材料已完成电芯验证，为后续应用开发提供依据。高容量路线上，贝特瑞同步推进生物质基与树脂基硬炭开发。其中，生物质基材料容量可达到355mAh/g。面向下一代高能量密度电池，公司还在探索无负极钠电技术方案。通过球形功能化材料设计，引导钠金属均匀沉积。目前，相关方案已完成电芯验证，为后续技术研究与应用验证积累了基础。目前，公司钠电负极和正极均已达到大规模量产能力。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

公司事件点评报告：储能需求延续增长，渠道与产品协同深化

德业股份(605117)
    事件
    德业股份 发布 2026 年第三季度报告：2026 年第三季度实现营业收入 65.39 亿元，同比增长 97.49%；归母净利润 15.55 亿元，同比增长 88.50%；扣非归母净利润 14.23 亿元，同比增长 74.07%。
    投资要点
    三季度盈利保持增长，现金流表现较强
    三季度收入、归母净利润同比增长 97.49%、88.50%，规模扩张推动利润增长。以公司三季报及半年报合并报表拆分单季数据测算，三季度综合毛利率 34.51%，同比下降 5.82 个百分点；归母净利率 23.78%，同比下降 1.13 个百分点，净利率降幅小于毛利率。前三季度经营活动现金流净额 71.17 亿元，同比增长 167.35%，收入增长对应的现金回收较强。
    海外储能收入增长，存量客户带动配套销售
    公司在半年报中指出，欧洲户储需求保持一定韧性，乌克兰备电需求较为刚性，亚非拉受供电稳定性和可再生能源渗透率提升驱动，区域需求来源呈现分化。公司在三季报中披露，销售渠道覆盖全球 160 余个国家和地区，户用、工商业储能收入显著提升，带动整体业绩增长。我们看好逆变器安装商渠道对电池包销售的带动作用。既有客户在配置或升级储能系统时，对配套电池包的接受度和选配率较高。
    渠道协同叠加产品升级，工商储布局延伸
    公司逆变器客户与安装商渠道为电池包导入提供销售基础，两类产品在通信协议、能量管理及安全保护方面完成系统适配，成套销售有望提升客户采购深度。公司继续推进第六代一体机、250kW 大功率 PCS 及工商储液冷电池产品线；截至 6月末，7GWh 工商储生产线与马来西亚逆变器、电池项目仍在建设。产品升级与海外制造布局有望支撑工商储业务拓展及区域交付。
    盈利预测
    预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 243.65、302.75、363.90 亿元，EPS 分别为 5.05、6.19、7.32 元，当前股价对应 PE 分别为 16、13、11 倍。我们看好公司依托逆变器安装商渠道拓展电池包配套销售，逆变器与电池包的系统适配可降低安装调试成本，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外户用及工商业储能需求不及预期，逆变器与电池包价格竞争加剧，海外产线建设进度不及预期，汇率波动。

小核酸相关填料维持高增，盈利同比大幅改善

纳微科技(688690)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为8.9亿元（+32.4%，无特殊注明均为同比），归母净利润为2.2亿元（+105.5%），扣非归母净利润为2.0亿元（+110.8%）。26Q3收入为3.2亿元（+24.4%），归母净利润为0.8亿元（+90.4%），扣非归母净利润为0.7亿元（+83.8%）。
    核心观点
    Q3核心业务收入维持快速增长，小核酸相关业务高速放量
    拆分来看，前三季度核心业务色谱填料收入为5.73亿元（+44%），其中抗体/ADC等大分子相关为2.23亿元（+36%）、多肽/小核酸等小分子相关3.04亿元（+59%），结合26H1财报测算单26Q3色谱填料收入为1.99亿元（+25%），其中大分子和小分子相关分别为0.82亿元（+27%）和1.07亿元（+67%），小分子相关收入维持快速增长态势（公司披露前三季度小核酸相关色谱填料收入已超1亿元，仍保持高速增长），公司已前瞻性全面布局，未来有望在全球小核酸相关填料市场获取可观份额。
    毛利率环比趋于稳定，费用率改善趋势持续
    毛利率方面，前三季度和单26Q3毛利率分别为71.6%（-0.6pct）和71.8%（-0.5pct），同比虽受竞争影响仍略有下滑但整体已趋于稳定。费用率方面，26Q3期间费用率合计为38.8%（-12.0pct），同比维持较大幅度改善趋势（各项费用率均有不同程度改善），仍体现较强的规模效应，环比26Q2也有所下降，得益于此，26Q3净利率28.4%（+10.2pct），随着未来商业化项目收入放量以及市场格局的逐步稳定，预计整体盈利能力仍有提升空间。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为12.3/15.9/20.6亿元，同比增长32.5%/29.9%/29.5%；归母净利润为3.1/4.4/5.9亿元，同比增长131.1%/38.6%/35.5%，对应PE为51/37/27倍。公司为国产色谱填料及相关仪器领军企业之一，技术优势显著、客户分布广泛，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；客户推广进度不及预期；市场竞争导致降价风险。

药品销售维持高增，核心在研进展顺利

泽璟制药(688266)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为15.4亿元（+158.9%，无特殊注明均为同比），归母净利润为6.4亿元（-783.3%），扣非归母净利润为6.1亿元（+604.8%）。26Q3收入为3.3亿元（+52.0%），归母净利润为0.0亿元（-91.5%），扣非归母净利润为-0.1亿元（+59.0%）。业绩符合预期。
    核心观点
    Q3药品销售维持高增，适应症拓展进度顺利
    26Q3公司收入环比Q2进一步增长，预计重点产品如吉卡昔替尼和重组人凝血酶均表现优异。26Q3已上市产品适应症拓展方面，rhTSH用于切除术后协同清甲以及吉卡昔替尼用于AS的新适应症上市申请获得受理；叠加重组人凝血酶产能释放，预计未来商业化销售仍可保持快速增长态势。
    Q3接近盈亏平衡，研发投入保持高强度
    毛利率方面，前三季度和单26Q3分别为93.0%（+2.6pct）和87.2%（-4.5pct），Q3毛利率环比Q2基本一致；费用率方面，26Q3期间费用率合计为87.8%（-15.0pct），延续了26Q2规模效应下的改善趋势，研发费用达到1.25亿元，同环比均有17%以上增加，结合前三季度情况，全年有望保持4-5亿元投入强度，考虑到丰富的研发管线与快速推进节奏，公司资金利用效率出色。盈利性方面，26Q3仅凭借内生销售接近盈亏平衡，净利率为-0.5%（+8.7pct），公司已逐渐步入盈利爬坡期。
    ZG005已启动多个注册试验，ZG006即将国内报产
    PD-1/TIGIT双抗ZG005已在1L HCC和1L NEC展示优异数据，对应III期试验均已启动入组，用于1L CC的III期试验也处于与CDE沟通阶段。DLL3三抗ZG006已完成国内3L+SCLC的III期试验入组，有望于年底完成数据分析并进行BLA沟通工作，海外与艾伯维的合作和沟通顺利，用于SCLC的联合疗法II期试验有望启动。以上两大核心在研资产于ESMO2026上均公布优异疗效数据，具备BIC潜力。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为18.3/19.3/25.0亿元，同比增长125.3%/5.7%/29.6%；归母净利润为4.9/4.2/6.3亿元，同比增长400.5%/-14.6%/51.3%，对应PE为49/58/38倍。公司商业化产品矩阵处于放量期，在研双/多抗临床数据优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

泰国工厂扭亏为盈，利润水平高速增长

四会富仕(300852)
    投资要点
    公司第三季度业绩表现亮眼。公司2026年Q3单季度营收8.57亿元，同比增长59.8%，环比增长30.1%。归母净利润1.76亿元，同比增长217.2%，环比增长201.8%。毛利率34.1%、净利率20.5%，环比分别提升11.4pct、11.6pct。
    泰国工厂扭亏为盈。泰国工厂Q3实现扭亏，7月持平，8-9月开始有业绩贡献。Q3收入环比增速较高。目前产能利用率处于盈亏平衡点区间，Q4预计维持该水平。若材料供应正常，产能爬坡将加速。明年随着海外大客户电源及光模块领域的订单落地，泰国产能利用率将从Q1开始逐步向上，年底有望达到较高水平。目前泰国mSAP厂房在建，预计11月底建好。核心设备交期较长，目前设备已基本定完，预计2027年Q2投产。第一条产线因设备交付限制，预计明年Q2交付，初期月产能将逐步爬坡。预计需一个季度左右的爬坡期，有望于2027年Q4开始有营收贡献。
    已完成股份回购并启动限制性股票激励计划。股票激励计划覆盖184万股，授予价24.64元/股，强化核心团队利益绑定。公司拟通过向特定对象发行股票募集资金，进一步增强资本实力，为高多层PCB、高技术产品线的产能扩张与研发投入提供坚实支撑，显著提升公司可持续发展能力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/51/69亿元，分别实现归母净利润4.1/9.8/13.6亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

26Q3盈利短期承压，氨纶景气回暖有望延续

泰和新材(002254)
    主要观点：
    事件描述
    10月24日，泰和新材发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入31.11亿元，同比+13.86%；实现归母净利润0.64亿元，同比+72.89%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，上年同期为-0.05亿元；实现基本每股收益0.07元/股，加权平均净资产收益率0.90%，同比提升0.38个百分点。其中，第三季度实现营业收入9.91亿元，同比+19.47%，环比-7.36%；实现归母净利润0.09亿元，同比-35.07%，环比-77.65%；实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比-769.66%。
    前三季度业绩同比高增，Q3盈利阶段性承压
    2026年前三季度公司营业收入同比增长13.86%、归母净利润同比增长72.89%，业绩同比大幅改善，主要受益于上半年氨纶业务盈利修复及芳纶业务销量增长。但第三季度单季盈利承压明显，Q3单季毛利率15.74%，同比下降3.60个百分点、环比下降7.50个百分点。
    价格方面，据百川盈孚数据，2026Q3氨纶均价28182元/吨，环比+1.20%、同比+22.27%，维持高位震荡；2026Q3氨纶价差+43.52%、环比+7.79%，行业盈利中枢继续上移。供给端，经历多年亏损后中小产能持续出清，6月中旬起晓星嘉兴（5.44万吨）装置逐步关停，行业供需延续紧平衡，行业景气延续。但氨纶产线的全流程技改或对公司产销量产生影响：根据公司投资者关系活动记录表披露，本次技改覆盖聚合与纺丝环节、分产线逐条推进、预计2026年底全部完成，技改期间公司氨纶产销量阶段性受限，拖累单季毛利率，同时产生检修费用。技改完成后产品品质与生产效率有望提升、成本亦有下降空间，氨纶业务盈利有望逐步修复。中长期来看，氨纶供给增速下滑，有望启动景气上行，公司将充分受益。
    芳纶盈利能力筑底企稳，高端需求高速增长
    受下游结构变化影响，2026年间位芳纶整体盈利能力略有下滑，对位芳纶底部企稳。但芳纶在高端领域需求高速增长。
    芳纶纸业务在国产化浪潮与需求增长双轮驱动下全球市场份额持续攀升，公司子公司民士达现有芳纶纸4500吨。公司预计，随着高端应用和特种应用场景需求扩大，高壁垒特种芳纶盈利水平有望持续改善。
    公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年建成投产，2025年启动产业化投料试车并结合市场需求持续优化调整，目前产品已通过
    多家电池客户的现场审核验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户已形成小批量订单。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.19、1.45、2.03亿元，同比增长187.8%、21.3%、40.6%，对应PE分别为67、55、39倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；
    （2）行业竞争加剧风险；
    （3）下游应用增速不及预期。

三季度盈利能力提升，海外光储业务持续拓展

上能电气(300827)
    投资要点
    事件：2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比+33.05%；归母净利润4.00亿元，同比+28.68%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+26.26%。其中，2026年单三季度实现营业收入18.85亿元，同比+36.54%，环比+5.46%；归母净利润1.84亿元，同比+66.32%，环比+54.71%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+70.32%，环比+66.67%。
    三季度毛利率同比提升，费用率环比优化。2026年前三季度公司毛利率25.02%，同比+0.85pcts，归母净利率8.44%，同比-0.29pcts；2026年前三季度四费费用率合计16.03%，同比+1.12pcts。2026年单三季度公司毛利率25.39%，同比+1.19pcts，环比-0.09pcts，归母净利率9.74%，同比+1.74pcts，环比+3.10pcts；2026年单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/1.85%/5.25%/2.83%，分别同比-0.46/-0.23/-0.29/-0.83pcts，环比-1.77/-0.19/+0.38/-2.99pcts。
    海外光储项目持续落地，积极拓展AIDC场景产品。出海方面，公司与TATA、ACWA、L&T、SOLARIA等国际知名能源开发商及EPC总包商建立战略合作，业务覆盖亚太、中东、非洲、北美、欧洲等全球主要光储市场。AIDC业务方面，在26年9月的数据中心世界展，公司携面向AIDC场景的储能解决方案AI Power Block参展，该产品采用储备一体、双向构网设计，以上能电气组串式储能PCS为核心转换设备，在构网支撑、负荷平抑、多源协同三个层面发挥作用；至26年9月公司已在北美实现GW级储能PCS项目应用，并持续推进面向AI数据中心场景的技术验证、产品开发以及认证与合规体系建设。
    经营性现金流同比改善，合同负债环比提升。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-6.15亿元，同比改善2.78亿元。截至2026年三季度末，公司存货23.45亿元，环比+13.82%；合同负债1.76亿元，同比+128.73%，环比+26.58%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为71.8/88.6/106.6亿元，归母净利润分别为6.5/9.2/11.3亿元，对应PE分别为24x/17x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险

2026年三季报点评：业绩稳步提升，高端产品布局持续深化

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入31.77亿元，同比增长26.00%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长7.84%。2026Q3实现营业收入11.71亿元，同比增长36.55%；归母净利润1.28亿元，同比增长27.41%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.89%。公司下游需求显著改善，订单需求增加，业绩稳步增长。
    下游需求显著改善，高端产品布局持续深化。2026年前三季度公司营业收入同比增长26.00%，其中Q3同比增长36.55%，主要系订单增加、产销量增长所致。2026H1公司机床销售实现收入19.73亿元，同比增长20.69%，占营业收入比重98.40%，仍为收入增长的核心来源。公司持续完善龙门、卧式、立式加工中心及数控车床等产品矩阵，加快重点行业高性能机型和核心功能部件研发。宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投产，华南及海外区域产能布局持续推进。
    毛利率小幅回落，利润稳步增长。2026年前三季度公司综合毛利率25.30%，同比下降0.68pp，其中Q3单季度毛利率24.47%，同比下降1.21pp；前三季度财务、销售、管理及研发费用率分别为0.42%/4.48%/1.58%/4.28%，同比分别变化+0.75/-0.03/-0.17/-0.45pp；Q3期间费用率10.62%，同比-1.03pp。前三季度归母净利润4.11亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长7.84%，其中Q3分别增长27.41%/17.89%。
    合同负债与存货同步增加，经营现金流保持净流入。截至2026年9月末，公司合同负债9.55亿元，较年初增长16.64%；存货16.99亿元，较年初增长12.44%，为后续生产交付提供一定支撑。前三季度经营活动现金流量净额3.66亿元，同比下降19.29%；其中Q3单季度实现经营现金流净额1.92亿元，同比增长26.61%，经营现金流持续保持净流入。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.32/6.35/7.17亿元，对应PE分别为21/18/16倍。考虑订单增长推动产销提升，高端机床国产替代、产能释放与海外布局有望拓展中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；海外市场拓展及汇率波动风险等。

主业业绩承压，内生外延进入具身智能赛道

泛亚微透(688386)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，泛亚微透发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入5.23亿元，同比+4.53%；实现归母净利润0.42亿元，同比-53.83%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-55.60%；研发投入0.34亿元，同比+46.99%，研发投入占营业收入比例6.47%，同比提升1.87个百分点。其中，第三季度实现营业收入1.75亿元，同比-19.35%，环比-5.42%；实现归母净利润0.11亿元，同比-70.41%，环比-17.40%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比-72.30%。
    Q3业绩阶段性承压，研发投入加大夯实新材料平台
    前三季度营收同比增长4.53%，增速较上半年明显放缓，Q3单季营收同比-19.35%、环比-5.42%。盈利方面，Q3单季销售毛利率41.04%、销售净利率5.99%，归母净利润同比-70.41%、环比-17.40%，扣非归母净利润同比-72.30%，盈利下滑幅度较大，主要受油价、金属价格高位影响下原材料上涨以及下游汽车行业竞争加剧，主营业务毛利承压，同时各项费用同比有所增加。其中，前三季度研发投入3384.13万元、同比增长46.99%，研发投入占营收比例6.47%、同比提升1.87个百分点；Q3单季研发投入1210.22万元、同比+4.37%，占单季营收比例6.93%、同比提升1.57个百分点。
    CMD销量放量驱动业绩高增，定增技改支撑产能释放
    公司CMD产品颠覆性解决车灯凝露问题，受益于汽车电动化快速放量，并在一代基础上迭代升级推出二代CMD产品，当前CMD在各大主机厂渗透率约13%，已配套奔驰、宝马、理想、蔚来等头部整车客户，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域也处于前期导入阶段。2026年前三季度CMD销量同比增长加快，带来公司业绩增长。同时，公司CMD智能制造技改扩产项目拟投入募集资金1.19亿元，达产后CMD年产能约5483万只，为放量提供支撑。
    收购天缘电工打通PI全链条，高端FCCL国产替代蓄势
    5G/6G通信、AI算力、航空航天等高频高速场景带动低介电损耗挠性覆铜板（FCCL）需求激增，而高端FCCL基材目前主要由杜邦、松下等国外企业主导，国产替代空间广阔。公司基于核心材料ePTFE自研氟改性PI+ePTFE复合技术，开发出TRT膜（PI/ePTFE绝缘复合薄膜），应用于航空航天电线电缆和高性能电子绝缘领域，并衍生出母排、FCCL等产品，其中公司开发的高端二层无胶FCCL具备低介电损耗、高耐温、高弯折等优势。
    为打通"PI改性材料-复合基材-高端终端产品"全链条，公司10月30日签署《股份收购协议》，以13,522.25万元现金收购天缘电工54.089%股份取得控股权，收购后公司补齐上游PI膜产能与技术短板，形成
    ePTFE微透材料+气凝胶+PI高端材料"材料矩阵。定增募投的低介电损耗FCCL项目拟投入募集资金2.16亿元，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置和安装，并完成部分客户端验证，有望打破国外垄断、成为驱动业绩的新增长极。
    电子皮肤与耐弯折线缆双线落地，卡位具身智能赛道
    公司依托ePTFE材料平台，形成电子皮肤与高耐弯折机器人线缆双核心产品体系，卡位具身智能赛道。商业化进展方面，高耐弯折线缆已实现对北美头部人形机器人客户小批量供货；电子皮肤近期再获北美客户100套灵巧手手套订单。公司2026年4月战略参股柔性微纳传感企业苏州能斯达，深化与其在电子皮肤上的合作。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润0.50、1.06、1.21亿元，对应PE分别为112、53、46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；
    （2）行业竞争加剧风险；
    （3）下游应用增速不及预期。

高速电子树脂量价齐升，眉山基地投产逐渐放量

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日晚，东材科技发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收47.90亿元，同比+25.96%；实现归母净利润4.43亿元，同比+56.69%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比+49.70%。其中，公司第三季度实现营收16.96亿元，同比+23.61%，环比+2.68%；归母净利1.32亿元，同比+42.12%，环比+5.41%；扣非净利1.24亿元，同比+68.81%，环比+7.16%。
    高速电子树脂量价齐升，Q3净利同环比增长
    盈利表现方面，2026年前三季度公司综合毛利率17.20%，较上半年提升0.39pct，实现毛利8.24亿元，同比+34.14%；其中第三季度单季毛利率17.93%，环比提升1.41pct。此外，前三季度公司实现投资收益0.98亿元（上年同期0.18亿元），主要系公司转让所持控股子公司河南华佳31.4265%股权给胜业电气股份有限公司（交易对价6,692.58万元），实现投资收益7,634.33万元并计入非经常性损益所致。
    26Q3高速电子树脂量价齐升，提供增长动能。分产品看，2026年前三季度公司光学膜材料实现销售收入12.00亿元，同比+18.49%；电子材料实现销售收入18.63亿元，同比+68.96%，其中高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）实现销售收入8.83亿元，同比+126.97%。公司新建产业化项目陆续投产、新增产能逐步释放，光学级聚酯基膜、高速电子树脂等核心产品下游需求持续旺盛，产能释放与市场需求形成协同拉动，带动产销量和营收规模同步提升。
    单季度看，Q3电子材料平均售价31088.77元/吨，同比+55.98%，实现收入6.58亿元，同比+59.01%，销量2.12万吨，同比+1.94%；光学膜材料平均售价13217.97元/吨，同比+15.67%，实现收入4.22亿元，同比+12.59%。
    在建项目顺利推进。子公司眉山东材“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”已于7月投料试车、9月起逐步进入量产阶段，部分产品实现批量交付，试产产品良率与批次一致性符合预期；项目涵盖PPO5000吨/年、非结晶型BMI2000吨/年、结晶型BMI1500吨/年、活性酯固化剂4000吨/年、碳氢树脂3500吨/年、含磷阻燃树脂4000吨/年，达产后将有效扩充高速电子材料产能。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料业务的快速发展以及眉山项目投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27、10.34、13.17亿元（原值6.82、10.82、13.84亿元），对应PE为53/32/25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

2026年三季报点评：数控系统收入大幅增长，Q3业绩大幅改善

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入10.94亿元，同比增长23.84%；归母净利润-0.37亿元，同比减亏37.18%；扣非归母净利润-1.11亿元，同比减亏11.75%。2026Q3实现营业收入4.45亿元，同比增长34.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长145.54%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长266.93%。数控系统与机床业务较快增长，叠加毛利率改善，推动公司Q3业绩大幅提升。
    数控主业快速增长，收入结构进一步集中。2026年前三季度公司数控系统与机床业务实现收入8.29亿元，同比增长45.34%，占营业收入比重75.77%，同比提升11.20pp，成为公司收入增长的主要驱动力；工业机器人与智能产线业务实现收入1.92亿元，同比下降21.90%；特种装备、新能源汽车配套及其他业务合计实现收入0.74亿元，同比增长8.38%。受益于新兴产业加工需求增长及国产替代推进，数控系统与机床业务规模持续扩大，收入结构进一步向数控主业集中。
    毛利率显著提升，Q3利润大幅改善。2026年前三季度公司综合毛利率43.88%，同比提升7.21pp；其中Q3单季度毛利率49.81%，同比提升11.15pp。Q3实现归母净利润0.54亿元、扣非归母净利润0.23亿元，同比分别增长145.54%/266.93%，Q3利润大幅改善。但前三季度归母净利润仍亏损0.37亿元，扣非归母净利润亏损1.11亿元，较高期间费用仍对利润形成压力。
    研发投入维持高位，营运资本占用增加。2026年前三季度公司销售、管理、财务及研发费用率分别为10.86%/10.38%/3.32%/32.48%，同比变动-2.64/-1.64/-0.05/+5.90pp，四项期间费用率合计57.03%，同比提升1.58pp。其中研发费用3.56亿元，同比增长51.35%，主要系公司按照国家及地方科技项目进度增加研发投入。截至9月末，公司存货11.95亿元、合同负债1.94亿元，较年初分别增长18.28%/15.12%；货币资金2.19亿元。前三季度经营活动现金流量净额-0.23亿元，同比下降165.49%，主要系收到的相关科技项目经费减少。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.52/0.85/1.13亿元，对应PE分别为96/59/44倍。考虑数控系统与机床主业持续拓展，国产替代及新兴产业加工需求有望提供增长支撑，研发投入有望增强中长期产品竞争力，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；研发投入转化不及预期风险等。

2026年三季报点评：公司经营业绩稳健，AIDC电源持续放量

潍柴动力(000338)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1811.7亿元，同比+6.2%；归母净利润106.6亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润93.4亿元，同比+17.1%。其中26Q3单季实现营收580.1亿元，同比+1.0%、环比-4.3%；归母净利润29.6亿元，同比-8.6%、环比-35.9%；扣非归母净利润32.2亿元，同比+13.9%、环比+2.8%。
    巴拉德股价波动拖累表观利润，扣非主业增长稳健。26Q3归母净利润同比-8.6%，主要受公允价值变动损失与汇兑损失拖累：1）Q3公允价值变动净收益-2.9亿元，同比多亏2.5亿元、收益环比减少4.8亿元。上半年子公司潍柴（香港）国际减持加拿大巴拉德1502.9万股后不再占有其董事会席位、丧失重大影响，剩余持股转为交易性金融资产核算；Q3巴拉德股价由6月末5.53加元/股跌至9月末2.88加元/股，单季跌幅48%，持仓公允价值缩水拖累表观业绩。2）今年以来汇率波动导致汇兑损失明显增加，Q3公司财务费用2.4亿元，同比增加3.7亿元。剔除巴拉德的非经扰动后，Q3扣非归母净利润32.2亿元、同比+13.9%，在重卡行业传统淡季、天然气重卡因高气价阶段性回调的背景下仍创单季历史较好水平，主业盈利扎实可靠。Q3毛利率22.9%，同环比提升1.5/1.4pp，主要得益于AIDC大缸径发动机等高价值产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，期间费用率13.4%，同比基本持平，费用管控总体得当。
    主业龙头地位稳固，电力能源业务持续放量。1）前三季度M系列大缸径发动机销量超1.1万台、同比增长超40%，已超2025年全年规模；数据中心发电产品销量2700余台、同比增长近200%，其中Q3单季约1300台，接近上半年总量（1400台），订单与交付加速兑现。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发产品完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC与英国希锂斯等伙伴深化合作、加速电池与电堆产线建设，精准卡位AIDC高景气赛道，电力能源正成为公司跨越周期的核心动能。3）股东回报持续强化：公司上市以来累计现金分红总额达448.8亿元，2026年中期分红44.7亿元、分红比例提升至58%，“红利”属性突出。
    凯傲三季报营收盈利双增，全年指引有所下调。凯傲26Q3实现营收28.3亿欧元，同比+4.8%；调整后息税前利润2.0亿欧元，同比+6.5%，调整后EBIT利润率7.2%，同比+0.1pp；净利润1.0亿欧元，同比-14.8%。分板块看，工业车辆和服务（ITS）营收19.6亿欧元、同比+0.6%，调整后EBIT同比-4.4%；智能自动化解决方案（IAS）营收8.9亿欧元、同比+15.8%，调整后EBIT同比+38.9%，为增长主引擎。前九个月凯傲实现营收85.2亿欧元、同比+3.9%，净利润3.1亿欧元、同比+85.0%，盈利修复趋势不改。凯傲2026前三季度订单84.5亿欧元，同比-4.9%，公司最新10月下调2026财年指引（营收至114.5-117.5亿欧元、调整后EBIT至8.15-8.75亿欧元），并将双位数调整后EBIT利润率的中期目标推迟至2027年之后，短期指引扰动不改其长期盈利改善方向。
    盈利预测与投资建议：三季报扣非业绩稳健增长，巴拉德股价波动仅影响表观利润、不伤主业基本面，AIDC电源放量逻辑持续兑现，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.1/190.8/226.2亿元，EPS分别为1.73/2.21/2.62元，对应PE约11/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、凯傲经营修复不及预期、所持金融资产公允价值波动、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

中国太保2026年中报及三季报点评：代理人价值贡献提升，产险综合成本率降幅扩大

中国太保(601601)
    事件：中国太保于8月27日、10月28日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业总收入2,121.36亿元、同比+5.8%，归母净利润307.75亿元、同比+10.4%，归母营运利润211.49亿元、同比+6.2%，寿险新业务价值107.58亿元、同比+12.7%，首次实施中期分红，每股派发0.42元（含税）。前三季度实现营业总收入2,915.64亿元、同比-15.5%，归母净利润364.03亿元、同比-20.3%，归母营运利润300.81亿元、同比+5.6%，新业务价值143.51亿元、同比-6.5%，产险承保综合成本率96.2%、同比-1.4pct；其中三季度单季归母净利润56.28亿元、同比-68.4%。
    营运利润稳步增长，净利润波动集中于投资端。上半年太保寿险、太保产险净利润分别同比+16.1%、+5.9%，寿险营运利润同比+5.9%。前三季度保险服务收入同比+0.9%，投资收益同比+24.3%，公允价值变动损益为-245.15亿元，上年同期为418.93亿元，归母营运利润增速与上半年基本持平。三季度单季归母营运利润89.32亿元；公允价值变动损益为-275.00亿元，上年同期为360.37亿元，承保财务损失59.45亿元，上年同期为449.53亿元，公司披露单季利润变动主要受资本市场波动影响。
    上半年新保期缴高增，代理人价值贡献提升。上半年寿险新保期缴306.69亿元、同比+28.6%，其中代理人、银保渠道分别+23.2%、+32.6%；新业务价值率17.5%、同比+2.5pct，代理人渠道新业务价值同比+23.4%、占比提升5.7pct至65.7%，银保渠道新业务价值同比-10.6%，新业务价值率提升2.5pct至14.9%，期缴占比提升支撑价值率。前三季度规模保费2,676.51亿元、同比+1.4%，代理人渠道新保业务同比+14.9%、新保期缴同比-0.2%，银保渠道新保期缴同比-9.9%、续期业务同比+49.6%；新业务价值同比-6.5%，公司披露代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数等因素影响增速承压。三季度单季代理人、银保渠道新保期缴分别为48.08、26.85亿元，同比-40.9%、-62.5%，新业务价值35.93亿元。三季度末保险营销员18.2万人，核心人力月人均首年规模保费9.1万元、同比+27.3%，队伍产能提升。
    保费稳步增长，综合成本率降幅扩大。上半年财产险业务原保费1,158.19亿元、同比+1.4%，综合成本率95.1%、同比-1.3pct，其中综合赔付率、综合费用率分别同比-0.8pct、-0.5pct；太保产险非车险综合成本率95.3%、同比-2.3pct，承保利润48.17亿元、同比+35.7%。前三季度原保费1,632.45亿元、同比+1.9%，车险、非车险分别+0.1%、+3.7%；综合成本率96.2%、同比-1.4pct，降幅较上半年扩大0.1pct。三季度单季原保费474.26亿元、同比+3.1%，增速高于上半年。
    三季度新增配置进入OCI，总投资收益率回落。配置端，6月末投资资产31,729.82亿元、较上年末+4.4%，TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.8%、63.4%、1.5%，较上年末+0.3pct、-0.7pct、-0.2pct。9月末投资资产32,357.56亿元、较上年末+6.4%，测算TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.31%、65.19%、1.39%，较6月末-0.52pct、+1.77pct、-0.08pct。
    收益端，上半年净、总、综合投资收益率分别为1.5%、2.4%、1.8%，同比-0.2pct、+0.1pct、-0.6pct；前三季度净、总投资收益率分别为2.4%、2.5%，同比-0.2pct、-2.7pct（均未年化），净投资收益率同比降幅与上半年持平，总投资收益率变动集中于三季度。
    首次中期分红落地，净资产稳步增长。6月末集团综合、核心偿付能力充足率分别为255%、191%，较上年末-18pct、-15pct，核心资本较上年末-1.8%，最低资本+5.8%；中期分红合计40.41亿元。9月末归母净资产3,301.46亿元，较上年末+9.3%、较6月末+3.4%；前三季度加权平均ROE为11.4%、同比-4.4pct。
    公司寿险代理人渠道价值贡献与产能提升，产险综合成本率持续改善，营运利润稳步增长。预计公司2026-2028年营业收入为3,994.17、4,510.97、4,741.83亿元，归母净利润为469.46、541.99、583.27亿元，每股内含价值为68.67、74.32、80.36元，对应11月4日收盘价31.67元的PEV估值为0.46、0.43、0.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动影响投资收益；银保渠道新单增长不及预期；产险赔付率上行；长端利率持续下行

26Q3无框电机高增兑现，集成化模组开启放量周期

步科股份(688160)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，机器人驱动高增长，收入利润双升。2026年前三季度公司实现营业收入7.50亿元（同比+47.48%），归母净利润7054.72万元（同比+58.43%），扣非归母净利润5963.39万元（同比+62.10%），基本EPS0.78元。综合毛利率约33%，同比小幅回落，主因电机/集成模组占比提升、原材料价格波动及常州基地产能爬坡；Q3单季毛利率环比趋稳，随自动化产线投放制造费用有望下行。
    机器人业务单季占比约六成，集成化模组进入放量窗口。机器人板块Q3单季约1.81亿元（同比+69.5%）、占单季营收约六成；无框力矩电机1-9月累计出货约21万台、Q3单季超10万台，单月峰值近5万台。机器人内部：工业移动机器人为基本盘（占机器人板块约76%、国内市占率超50%、前三季度同比+47%），人形机器人收入占比约13.4%（同比+440%）、客户已覆盖国内头部厂商、北美部分客户进入小批量合作，工业机械臂（同比+7.6%）、协作机器人（同比+320%）稳步拓展。当前集成化比例仅10%+，长期目标提升至20%-30%，工业移动机器人集成化模组已于2026年11月率先放量，重点客户正向集成化转移，包括亚马逊在内的全球头部新客户也将以集成化思路为主。
    产能扩张+全球化，中长期成长路径明确。常州一期2025年5月投产、当前产能趋饱和，公司通过租赁厂房承接溢出订单，2026年底电机与模组产能约100万台、产能受限集中于电机与模具端；二期处于方案设计阶段、预计2027年底投产，2027年规划产能挑战150万台级。公司建立客户准入与评估机制，优先保障高商业价值的核心头部客户，头部几家客户占比超60%-70%。美国硅谷、德国斯图加特、日本名古屋三家海外子公司已全面落地运营、本地销售与技术团队到位，从“产品出海”转向“本地深耕+本地制造预备”，海外收入占比约15%，中长期目标提升至30%-40%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年EPS分别为1.10/1.55/2.02元，对应PE分别为98/70/53倍。考虑到人形/工业机器人行业景气持续向上，公司作为机器人自动化核心部件公司，维持“买入”评级。
    风险提示：人形/工业机器人下游需求与资本开支不及预期、产能扩张与良率爬坡不及预期、海外本地化费用高于预期等风险。

业绩承压毛利率韧性凸显，工程订单稳健增长

易普力(002096)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，易普力发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入60.27亿元，同比-18.07%；实现归母净利润4.97亿元，同比-22.80%；实现扣非归母净利润4.83亿元，同比-22.43%；经营活动产生的现金流量净额4.00亿元，同比-54.69%；实现基本每股收益0.40元/股，加权平均净资产收益率6.00%，同比下降2.37个百分点。其中，第三季度实现营业收入20.59亿元，同比-22.08%，环比-3.01%；实现归母净利润1.70亿元，同比-27.89%，环比-22.80%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比-25.07%，环比-22.14%。
    行业周期调整业绩承压，Q3毛利率环比提升显韧性
    26Q3业绩下滑主要系民爆行业进入周期性调整、下游矿山与基建需求结构加速分化，公司主动优化项目结构所致。据中爆协统计，2026年1-9月，民爆生产企业累计实现利润总额50.86亿元，同比下降26.53%；爆破服务收入249.22亿元，同比下降7.82%。公司Q3单季销售毛利率27.51%，较Q2的25.96%，环比提升1.55个百分点，显示公司在需求承压背景下聚焦主责主业、优化业务结构与强化成本管控，盈利水平保持韧性。费用管控方面，前三季度期间费用合计8.18亿元、同比压降14.55%，其中销售、管理、研发费用分别同比-22.14%、-9.43%、-21.48%。
    工程类订单稳健增长，境外市场实现突破
    前三季度新签日常经营合同163.06亿元，同比+3.2%；工程类120.09亿元、同比+10.9%，产品销售类42.97亿元、同比-13.6%。一季度工程类新签29.25亿元、同比+40.1%，4-9月90.84亿元、同比+4.0%，二季度以来增速回落，与行业调整及主动放弃低质低价订单有关。新签项目覆盖大型矿山开采、水利水电、抽水蓄能等领域，其中新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿钻爆、采剥项目达35.87亿元（合同期限
    3年）；境外市场实现突破，已签约的纳米比亚双子山金矿项目、利比里亚邦矿钻爆工程项目正按照合同约定有序进入履约实施阶段。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.21、7.75、8.56亿元，当前股价对应PE分别为16、15、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；
    （3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
    （4）宏观经济下行导致需求持续下滑。

利润端承压，持续投入脑机接口产品布局

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    前三季度收入、利润稳健增长，单三季度利润端承压。2026Q1-3公司实现营收5.39亿元（+0.33%），归母净利润0.45亿元（+2.02%），扣非归母净利润0.31亿元（+3.75%）。26Q3单季营收1.66亿元（-6.95%），归母净利润0.05亿元（-39.26%），扣非归母净利润0.02亿元（-69.11%）。单三季度利润承压主要受行业需求环境及股份支付等多重因素影响。
    毛利率略有提升，费用投入保持较高强度。26Q3公司毛利率68.32%（+2.57pp）毛利率提升主要因高毛利产品销售占比提升。销售费用率31.67%（-0.94pp），管理费用率11.64%（+2.54pp），研发费用率24.12%（+0.94pp），财务费用率-1.76%（+0.31pp），四费率65.67%（+2.86pp），归母净利率3.15%（-1.68pp），费用投入仍维持在较高强度，为脑机接口等战略新品的持续迭代提供支撑
    脑机接口及AI医疗持续布局，新产品与全院康复方案不断完善。公司持续推进前沿技术及新产品研发，围绕专病专科临床需求完善全院临床康复一体化解决方案，在脑机接口、康复机器人、AI医疗等领域持续推出新产品及解决方案。公司依托国家企业技术中心、国家级工业设计中心等创新平台，持续提升研发及技术转化能力，推动康复设备智能化升级，进一步丰富产品矩阵。
    投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收8.1/9.1/10.5亿元，同比增长6%/12%/15%；归母净利润1.1/1.3/1.6亿元，同比增长37%/25%/20%；当前股价对应PE为61/48/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。