2026年三季报点评：Q3收入高增，照明盈利承压，钻针如期释放利润

民爆光电(301362)
    核心观点
    2026Q3收入高增，盈利降幅收窄。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入14.51亿元，同比+17.93%；归母净利润0.91亿元，同比-39.36%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-45.74%。其中单Q3实现营业收入5.59亿元，同比+35.3%；归母净利润0.36亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润0.31亿元，同比-25.7%。
    Q3预计照明业务收入表现稳健。2026H1公司LED商业照明灯具、LED工业照明灯具分别收入4.6亿/3.2亿，同比-1.35%/+8.12%。Q3预计照明主业收入端延续稳健增长，但利润受原材料及汇兑拖累，预计仍有较大压力。
    PCB钻针业务如期爬坡，增长靓丽。2026H1厦芝精密实现营收1.04亿元，净利润1640万元。子公司厦芝精密已深耕PCB钻针领域30余年，具备PCB
    钻针极小口径全系列产品矩阵，核心产品涵盖AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针，已成功导入胜宏科技、深南电路、奥特斯、沪电股份、景旺电子等核心客户的供应体系，同时具备核心生产设备的自主研发制造能力。公司PCB钻针月产能已从2026年4月的1500万支提升至8月末的2000万支，并计划2026年底月产能将超4000万支。同时公司以发股方式收购厦芝精密剩余49%股权正在积极推进中。
    Q3受原材料与汇兑影响，盈利能力下滑。2026Q1-Q3公司毛利率26.66%，同比-1.76pct；其中单Q3毛利率27.42%，同比-1.10pct，毛利率下滑主要系照明主业受原材料及汇兑影响。2026Q3销售费用率4.29%，同比-0.49pct；管理费用率5.79%，同比+2.11pct；研发费用率6.78%，同比-0.60pct；财务费用率1.24%，同比+1.53pct。2026Q3公司净利率6.37%，同比-4.05pct。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率大幅波动、国际贸易环境不确定性风险、收购进展不及预期、技术替代风险、收购整合风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收购厦芝精密，有望打造高端PCB钻针第二增长曲线，享受AI浪潮下钻针行业的发展红利。考虑到短期照明主业受原材料及汇兑影响，下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润1.78/3.52/5.21亿（前值2.2/2.4/-），增速-3.6%/+97.8%/+48.0%，摊薄EPS=1.2/2.4/3.6元，对应PE=56/28/19x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入转正，液冷业务持续推进，单季度扣非利润降幅收窄

大元泵业(603757)
    核心观点
    单季收入转正，扣非利润降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比+7.20%，较Q2的-8.77%转正；归母净利润0.18亿元，同比-53.68%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-28.19%，降幅较2026H1的-70.47%明显收窄。2026年1-9月营业收入14.12亿元，同比-2.28%；归母净利润0.50亿元，同比-64.55%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-59.08%。
    液冷客户持续开拓，新产线开始生产交付。公司液冷温控业务在客户和产品端持续推进，Q3以来，Google Deschutes规范及Nvidia DSX Ready两大产业标准下的CDU客户订单继续增加，除与前期披露的英维克、CoolerMaster、Vertiv、双鸿科技、曙光数创、科华数据、同飞股份、台达电子、Boyd、CoolIT等重点外，公司与LG、浪潮、美的等新客户合作持续推进。产品端，公司55kw、75kw等大功率机型持续推出，泵驱一体化趋势加速推进。产能产线方面，升级的新产线已开始根据客户指引及要求批量生产和交付。
    毛利率受原材料影响承压，费用率整体优化。2026年1-9月毛利率23.06%，同比-3.62pct。2026Q3毛利率23.20%，同比-2.88pct，环比+0.47pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
    费用端，2026年单三季度销售费用率5.36%、同比-0.43pct，管理费用率5.16%、同比-0.67pct，研发费用率6.08%、同比+0.28pct，财务费用率0.71%、与上年同期持平。
    经营性净现金流改善，合同负债增长。2026年1-9月经营活动现金流量净额1.54亿元，同比+99.89%，其中Q3单季度经营性净现金流1.25亿元，上年同期为-0.07亿元；Q3末合同负债0.63亿元，同比+41.8%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；液冷温控等新业务拓展不及预期；股东减持风险。
    盈利预测及投资建议：公司民用泵、工业用泵下游场景较为丰富，收入主要受到下游需求影响较大，2026年预计仍有所承压，但在热泵等下游细分领域需求带动下有望实现结构性升级；商用泵方面尽管短期收入预计承压，但预计在液冷温控相关业务在2027年放量拉动下实现较高增长。预计2026-28年收入-5.2%/+10.2%/+10.0%至18/20/22亿元，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计短期承压。预计公司2026-2028年归母利润0.64/1.40/1.80亿，同比-56%/+117%/+29%；EPS=0.39/0.84/1.08元，对应PE=106/49/38倍，维持“优于大市”评级。

有机硅反内卷共识深化，硅产业链延展加速布局

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入147.17亿元，同比减少3.21%；归属于母公司所有者净利润4.34亿元，同比增长235.18%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比增长118.11%；其中三季度公司实现营业收入45.57亿元，同比减少16.09%，环比减少11.60%；归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比增长45.36%，环比减少55.50%。
    工业硅价格震荡筑底，有机硅反内卷共识不断深化。
    2026Q3，公司工业硅实现产量35.11万吨（同比+14.74%/环比-14.51%），实现销量26.46万吨（同比-23.77%/环比-12.39%），工业硅销售均价为7803.85元/吨（同比-1.62%/环比+0.70%）；硅橡胶实现
    产量14.48万吨（同比-38.87%/环比-20.71%），实现销量16.67万吨（同比-14.39%/环比+3.38%），硅橡胶销售均价为11404.63元/吨（同比+11.54%/环比-11.98%）；硅油实现产量1.05万吨（同比-33.06%/环比-28.31%），实现销量1.17万吨（同比-18.17%/环比-11.58%），硅油销售均价为13599.17元/吨（同比+47.36%/环比+6.55%）；环体硅氧烷实现产量9.11万吨（同比-27.22%/环比-16.38%），实现销量3968吨（同比-21.52%/环比-37.79%），环体硅氧烷销售均价为12299元/吨（同比+6.54%/环比-7.94%）。2026年，工业硅行业利润承压，行业产能整体小幅收缩，新增产能投产进度缓慢，公司依托煤电硅一体化产业链，具备显著成本优势；有机硅行业反内卷持续推进，减排控产成为常态，行业开工维持低位，有望持续为公司贡献业绩增量。
    产业链延展布局光纤预制棒项目，碳化硅材料量产推进。
    2026年6月，公司年产3200吨光纤预制棒项目备案审批通过，项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势。2026年上半年，公司向国内主流光纤企业销售的
    D4产品销量同比增幅逾七成，当前项目的团队组建、设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进。碳化硅领域，关键材料（多孔石墨、涂层材料）公司已实现技术突破，碳化硅产品部分技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平；6/8英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量均处于行业前列，12英寸碳化硅衬底研发顺利，已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发同步取得突破。
    投资建议
    随着工业硅供需格局逐步改善，有机硅盈利稳步提升，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润6.28、9.25、15.43亿元，同比增长121.0%、47.1%、66.8%，对应PE分别为58、39、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；
    （6）宏观经济下行风险。

硫酸成本回落，布局西澳钛锆矿砂保障原料供应

龙佰集团(002601)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入211.67亿元，同比增长8.91%；归属于母公司所有者净利润13.81亿元，同比减少17.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润12.06亿元，同比减少25.46%；其中三季度公司实现营业收入67.5亿元，同比增长10.49%，环比减少7.08%；归属于母公司所有者净利润5.37亿元，同比增长85.64%，环比减少18.26%。
    成本端硫酸价格回落，硫酸法钛白粉盈利有望修复。
    据百川盈孚，三季度硫酸法R-996钛白粉均价15542元/吨（同比+15.2%，环比-7.6%）；氯化法BLR-895钛白粉均价17163元/吨（同比+4%，环比-3.7%）；成本端98%硫酸市场均价2383元/吨（同比
    229.8%，环比+7.1%），成本端承压下，硫酸法钛白粉盈利空间受到挤压，2026年三季度公司销售毛利率为24.97%（同比+5.58pct，环比-0.29pct）。四季度以来，硫磺价格自高位回落，截至11月5日，镇江港硫磺现货报价4750元/吨，较上月下跌33.1%，较年内价格高点累计下跌59.1%，带动98%硫酸市场价格回落至1339元/吨，成本端压力有所缓解，有望推动钛白粉盈利修复。
    布局西澳钛锆矿砂，保障产业链原材料供应。
    2026年9月22日，公司与参股公司ImageResourcesNL（ASX代码IMA；公司通过两家子公司合计持股22.64%，为其第一大股东）在焦作签署《TermSheet》（条款清单）：公司或指定子公司拟以约2,000万澳元现金、加机器设备等资产作价约1.4亿澳元的方式出资（总对价约1.6亿澳元，约合人民币7.66亿元），取得其全资子公司TitonResourcesPtyLtd持有的西澳大利亚Durack和Yandanooka矿砂项目约80%权益，ImageResources保留约20%。标的项目矿砂含钛、锆等元素，经采矿、选矿加工后可产出钛精矿、锆英砂；截至2026年9月，按JORC
    （2012）标准，Durack矿区资源量3,770万吨、重矿物品位2.2%，Yandanooka矿区资源量5,700万吨、重矿物品位3.1%。西澳钛锆矿砂项目布局有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应，提升公司资源保障能力和核心竞争力。
    投资建议
    成本端硫酸价格回落推动硫酸法钛白粉价差修复，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.61、26.30、31.01亿元（2026~2028年原值为17.30、26.02、30.67亿元），同比增长49.5%、41.4%、17.9%，对应PE分别为20、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。

新股覆盖研究

菊乐股份(920309)
    投资要点
    菊乐股份已于2026年11月4日完成申购，发行价格为31.92元/股、发行市盈率为10.64倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    菊乐股份（920309.BJ）：公司从事含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。公司2023-2025年分别实现营业收入15.62亿元/16.41亿元/16.94亿元，YOY依次为6.17%/5.06%/3.20%；实现归母净利润1.96亿元/2.32亿元/2.91亿元，YOY依次为14.33%/18.35%/25.16%。据公司初步预测，2026年全年公司营业收入较2025年同比增长6.26%至12.17%，归母净利润同比增长9.99%至22.02%。
    投资亮点：1、凭借“差异化大单品”策略及跨区域奶源供应能力等，公司成为西南区域乳企的代表之一。公司自1996年切入含乳饮料及乳制品加工领域，成长初期主要扎根四川市场，是西南区域发展历史悠久、本土影响力突出的乳企之一。（1）原料供应方面，公司拥有跨区域奶源布局。在与四川省内奶牛合作社稳定合作的基础上，公司自2015年拓展跨区域生鲜乳采购渠道，相继与前进牧业、金宇农牧等地处北方“黄金奶源带”的规模化牧场达成合作，并以参股、控股模式向上游养殖环节延伸布局；目前在西北、东北地区运营蜀汉牧业、惠丰优牧两座自有牧场，且西北地区第二座自有牧场菊乐牧业主体工程已竣工，优质奶源自给水平稳步提升。（2）产品力方面，公司锚定“差异化大单品”竞争策略，持续孵化创新特色产品。在含乳饮料板块，公司1996年推出具有四川特色的“酸乐奶”，是国内较早能够同时满足成人及儿童的酸性乳饮料，持续畅销近三十年；在巴氏杀菌乳及灭菌乳板块，公司早在2003年便推出蛋白质含量3.50%的“高山牛奶”，远超国家标准2.90%的含量要求，成为市场上较早布局高蛋白乳制品的企业；发酵乳板块，公司则创新推出可咀嚼型发酵乳品类“嚼酸奶”以及贴合市场对零蔗糖健康需求的“打酸奶啰”；2024年起，公司又通过设立红原圣舟等主体开启具有地域特色的牦牛乳产业化经营，进一步丰富特色产品矩阵、巩固创新优势。根据招股书援引的弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据测算，2024年公司在中国含乳饮料市场的份额约0.82%、排名第八，其中在四川省内具备较高市场份额。2、公司积极将数智化融合创新作为业务转型的突破引擎，持续推动采购、生产、管理、销售全链条提质升级，为未来业务扩张提供有力支撑。（1）在采购环节，公司部署视觉识别系统，结合智能磅秤实现车牌识别、重量核验、质量检测等功能，同时自主研发牦牛乳收奶管理系统，实现称重、检测、离线操作及数据云端同步，有效提升日均收奶量并降低错误率。（2）在养殖生产环节，公司数字化养殖管理体系可实现牛只全生命周期精细化管控，实时监测牛只健康、舒适度、热应激等参数，依托数字化反馈及时优化调整饲养方案，同时打通智能挤奶系统与云端数据平台，自动采集单产、挤奶效率、泌乳曲线等奶厅运行数据并开展多维度分析，通过识别异常泌乳曲线动态优化饲喂方案与挤奶频次，有效降低单产波动率。（3）在运营管理环节，惠丰优牧牧场与新津生产工厂上线智慧阀阵系统及牧场管理系统，助力公司实现生鲜乳成品加工全流程可追溯，夯实品控能力、压降运营成本。
    同行业上市公司对比：选取李子园、均瑶健康、伊利股份、新乳业、光明乳业、燕塘乳业、庄园牧场、天润乳业为菊乐股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为198.31亿元，平均PE-2025年为26.89X，平均销售毛利率为26.62%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

人形前景广阔，老树焕发新生

正海磁材(300224)
    稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机。公司是国内钕铁硼永磁材料头部企业，2026年前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%。3Q26公司人形机器人磁体实现对全球知名客户订单的规模化量产。
    磁材：新能源、工业机器人等需求景气高增。据灼识咨询，2025年全球钕铁硼磁体销量达25.16万吨；预计2030年将增长至40.03万吨，对应25-30年CAGR约9.7%；2025年新能源车/空调/风电/工业电机占下游需求的29.4%/18.2%/12.3%/12.1%。人形机器人拓宽未来增长空间。据金田股份2026半年报，特斯拉Optimus钕铁硼磁体单耗约3.5kg；以单耗3kg测算，每100万台人形机器人对应磁体需求约0.3万吨。IDC预计2030年全球人形机器人出货量将超过75万台。磁材价格或偏强运行，据百川盈孚，截至11月4日，全国N35/H35烧结钕铁硼毛坯价格为175.5/245.5元/公斤。人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产。公司与德国电机企业FAULHABER合作约二十年；已与国内产业链新兴龙头企业合作。2026年三季报披露，公司已对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益。
    无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量。公司依托三大核心技术推进重稀土减量与高丰度稀土替代，有望降低原料成本。1H26公司无重稀土磁体产量同比+66%。
    同业比较：海外业务积累深厚，盈利仍有修复空间。2025年公司海外收入占比为26.6%；公司已覆盖国际汽车品牌前十、全球汽车电气化核心品牌前五等，海外客户积累有望持续贡献业务增量。公司营收增速维持同行较高水平，盈利韧性较强，单季度毛利率波动较小。随着磁材销售放量，精益生产与工艺优化推进，公司磁材单位盈利有望改善，利润弹性有望逐步释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测26-28年公司实现营收85.2/95.7/105.2亿元，同比+21.2%/+12.2%/+10.0%，归母净利润4.5/7.1/8.0亿元，同比+45.6%/+58.2%/+13.2%，对应EPS为0.48/0.76/0.86元。随着公司北美头部智能电动车客户项目顺利落地、海外市场持续拓展，公司钕铁硼磁材销量有望增长，盈利能力有望同步改善。给予公司26年40倍PE，对应目标价19.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求不及预期；出口业务拓展不及预期；人形机器人业务发展不及预期。

景旺电子：AI算力领域产品持续研发，巩固竞争优势

景旺电子(603228)
    主要观点：
    景旺电子公布2026年三季报
    2026年第三季度营收为66.21亿元，同比增长66.06%；净利润为10.14亿元，同比增长239.67%。前三季度营收为152.33亿元，同比增长37.45%；净利润为16.16亿元，同比增长70.42%。业绩增长主要系公司高速通信与AI数据基础设施领域的高性能PCB产品收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长以及订单结构持续优化等。
    公司产品矩阵全面，业务布局广泛
    经过三十余年的发展，公司形成了齐全的产品矩阵，覆盖多层板、HDI、SLP、高多层板、FPC、MPCB及刚挠结合板等高性能PCB，纵深推进了“1+1+N”的业务布局，即1个支柱型业务(汽车电子)+1个重点发展业务(通信与数据基础设施)+N个高潜力业务(智能终端、工业控制、能源、
    医疗设备等)。
    研发持续投入高潜力赛道，AI算力产品提速夯实公司盈利弹性和成长性公司聚焦客户需求与技术发展趋势，围绕大电流、高密度/高集成、高频高速、新材料等方向持续加码研发投入，以技术创新驱动高质量可持续发展。
    通信与数据基础设施领域，GPU高阶HDI板、800G/1.6T光模块PCB、服务器Birchstream平台高速PCB、112G交换机PCB、AI224G交换机PCB、新一代AI高速PCB等产品实现了量产，在超细线30μm/30μmFPC产品等产品技术上取得了重大突破，积极推进100层以上、11阶26层HDI、M9+/PTFE材料等下一代AI服务器、交换机、NPO、CPO、CPC产品相关技术的预研。
    汽车电子领域，激光雷达板、毫米波雷达板(五代、六代)、域控制器、摄像头、高压充电平台PCB等产品稳定量产，七代毫米波雷达板技术、线控底盘产品、电机驱动埋功率器件产品等匹配更高智能驾驶级别、更高集成度的多个车载项目正在加速导入和小批量生产。
    高速通信与AI数据基础设施业务是公司的重点发展业务，公司在该领域
    的技术积累、客户基础与产能布局已构筑较强的领先优势，在AI服务器、高速光模块等高确定性高景气度细分赛道多点突破。
    公司深度参与多家全球领先客户的高速光模块PCB供应，基于客户高度认可公司的技术实力、品质管控和交付保障能力，公司与全球领先客户建立稳固的战略合作伙伴关系，并深度参与未来产品的先期开发、联合技术攻关和前瞻性协同，有望持续受益于本轮结构性增长。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为192.63亿元、237.98亿元和292.85亿元，对比此前预测的2026-2028年的营业收入181.59亿元、224.58亿元和287.31亿元有所提升；预计归母净利润2026-2028年分别为17.84亿元、24.79亿元和31.57亿元，对比此前预测的2026年归母净利润18.64亿元有所下调，对比此前预测的2027-2028年归母
    净利润24.06亿元和30.99亿元有所上调。每股EPS2026-2028年为1.66元、2.31元和2.94元。对应PE分别为32.41X/23.31X/18.31X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、AI产品验证进展不及预期、汽车需求不及预期。

26Q3营收同比+36.6%，受益AI液冷+国产替代增长提速

海天精工(601882)
    主要观点：
    海天精工：Q3营收同比+36.6%，营收增长提速
    海天精工于2026年10月30日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利31.77/4.11/3.32亿元，同比+26%/21.8%/7.8%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利11.71/1.28/1.13亿元，同比+36.55%/27.41%/17.89%，受益于AI液冷等新兴下游需求增长，订单增长带动公司营收增长提速。
    产品结构变动影响公司利润水平
    2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别达到25.3%/12.96%，2026Q3销售毛利率/净利率分别达到24.47%/10.96%，同比、环比分别为-1.22pct/-0.81pct、-1.45pct/-3.44pct，公司毛利率及净利率同环比下滑，我们判断主要是由于液冷等新兴下游需求带动公司立加、钻攻机产品销售提升，而立加毛利相对较低拉低公司整体利润率水平。费用端来看，2026Q1-3公司期间费用率同比+0.1pct达10.76%。2026Q1-3公司销售/管理费用率分别同比-0.03pct/-0.17pct达到4.48%/1.58%，维持基本平稳。公司财务费用率受汇兑损失影响Q1-3同比提升0.75pct至0.42%。Q1-3公司合同负债达9.54亿元，同比+13.11%，与2026年中报相比增速进一步提升，公司在手订单充足。截至2026Q3公司经营性现金流达3.66亿元，同比-19.29%。
    行业增长提速，国产高端工业母机领军者持续受益
    行业来看，根据国家统计局数据，2026年1-9月我国金切机床产量达66.7万台，同比+10.1%，增速较1-6月的同比+6.9%持续提升，受益于新兴产业快速发展及国产替代加速，市场量质齐升，高端机床装备需求旺盛。
    海天精工作为我国高端工业母机领军者，有望持续受益于进口替代加速+补库需求持续，同时公司持续加大市场开拓，积极布局AI液冷零部件等新兴下游，持续深耕海外市场扩大销售，有望凭自身产品及解决方案优势进一步扩大规模。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为42.3/46.7/51.5亿元（前值38.59/43.28/48.43亿元），归母净利润分别为5.3/6.6/8.2亿元（前值5.4/6.3/8亿元），以当前总股本计算的EPS为1.02/1.26/1.57元（前值1.03/1.21/1.53元）。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为20.3/16.5/13.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代
    风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

安克创新26Q3点评：经营生态稳健

安克创新(300866)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收95.35亿元，同比增长16.96%；归母净利润5.59亿元，同比下降27.04%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长61.23%。
    26Q3收入略低于市场预期。
    收入：PrimeDay错期扰动，线下渠道环比加速
    分区域，26Q3公司国内/国外营收各同比增长92.2%/14.6%，国内延续高增趋势，国外增速环比放缓（26Q2国外营收+27.0%），我们预计主因亚马逊PrimeDay大促由去年7月8-11日提前至今年6月23-26日，促销节奏前移造成季度间错位。
    分渠道，26Q3公司线上/线下营收各同比增长5.4%/44.2%，其中线下
    渠道环比加速（26Q2线下营收+21.0%），我们预计线下高增或主因储能类产品动销加速。
    盈利：公允价值变动影响，盈利能力稳健提升
    26Q3公司毛利率46.0%（同比/环比各+1.4/-9.0pct），剔除退税后，我们测算26Q3毛利率同比持平微降，主因创新业务扰动；环比走弱预计主因美国关税退税集中于26Q2释放。
    26Q3公司销售/管理/研发/财务费率各同比-2.4/+0.03/+1.1/-0.3pct，销售费率大幅下降主因亚马逊PrimeDay错期+费投效率提升，研发费率提升主因公司仍保持较高研发费用投入。
    26Q3公司归母净利率5.9%（同比-3.5pct），主因公司持有南芯科技股价回落导致公允价值变动损益-3.5亿元，26Q3扣非归母净利率8.8%（同比+2.4pct），公司盈利能力仍维持长期稳健提升趋势。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    26Q3公司收入虽略有降速，但剔除退税后扣非业绩与净利率均环比走强。未来展望看，26Q4需求端有望迎来旺季催化，储能供应瓶颈已解除，叠加27年成本压力有望缓解带来业绩弹性。
    盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入381.2/462.5/544.7亿元（26-28年原值为396.5/486.7/584.3亿元），同比增长24.9%/21.3%/17.8%；实现归母净利润32.4/40.5/50.7亿元（26-28年原值为35.7/45.9/57.6亿元），同比增长27.2%/25.2%/25.0%；当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    关税等政策变动风险，汇率波动风险，新产品销量不及预期，需求不及预期。

古井贡酒26Q3点评：收入恢复增长

古井贡酒(000596)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收26.39亿元，同比增长3.69%；归母净利润0.95亿元，同比下降68.04%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降69.18%。26Q3收入恢复增长符合市场预期。
    收入：恢复增长
    26Q3收入恢复增长主因：供给端渠道库存去化已持续近6个季度，逐步进入尾声阶段，渠道健康度边际改善；需求端26Q3安徽升学宴等宴席场景恢复较好。
    分产品，我们预计古8/16贡献主要增量，古8受益于宴席场景恢复，古16承接省内消费升级需求，古20受制于商务场景而相对承压。分区域，我们预计省内表现更优，省外仍处于控货稳价阶段。
    26Q3公司销售收现同比增长41.4%，营收+Δ合同负债同比增长12.3%，回款节奏快于营收，库存明显下降后，渠道合作意愿持续修复。
    盈利：产品结构+促销力度提升拖累
    26Q3公司毛利率77.8%（同比-2.0pct），主因产品结构下移+货折等渠道支持力度提升。同期，公司销售/管理费率各同比+8.4/-3.2pct，销售费率大幅上升预计主因促销力度提升以去化渠道库存。
    26Q3公司归母净利率3.6%（同比-8.1pct），产品结构下移+促销力度提升是主要原因。同时，26Q3公司所得税率42.5%（同比+18.6pct），亦有拖累。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    随着本轮渠道去库渐近尾声，公司经营有望迎来改善，基本面或重回增长轨道；省内依托品牌、渠道与宴席场景的深厚根基，竞争优势仍稳固。
    盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入151.3/159.0/169.7亿元（26-28年原值为177.8/191.9/211.0亿元），同比-19.7%/+5.1%/+6.8%；实现归母净利润23.4/28.0/31.8亿元（26-28年原值为35.6/39.7/44.8亿元），同比-34.0%/+19.5%/+13.7%；当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

胜宏科技：业绩持续成长，持续开展AI领域算力硬件研发

胜宏科技(300476)
    主要观点：
    胜宏科技公布2026年三季报
    胜宏科技前三季度，公司实现营业收入184.61亿元，同比增长30.77%；归母净利润33.84亿元，同比增长4.28%；扣非净利润36.94亿元，同比增长13.74%。其中，第三季度公司实现营业收入68.31亿元，同比增长34.30%，环比增长11.81%；扣非净利润12.76亿元，同比增长16.16%，环比增长9.99%。
    公司围绕“GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局
    公司围绕“GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局。紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域，攻克PCIe6、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题，从材料、设
    计、工艺技术多维度提前储备技术。以市场需求为核心指引，开展技术创新和产品研发工作。秉持“技术营销，品质致胜”的市场策略，主动承接具有挑战性的新产品、新项目，增加客户粘性。
    算力硬件成为PCB行业核心增长主线
    AI工业革命的兴起，算力硬件成为PCB行业核心增长主线。2025年全球AI服务器相关PCB市场规模已达160亿美元。未来五年，在人工智能的引领下，服务器/数据储存、网络通信、汽车电子等下游行业需求将持续增长，持续拉动高多层板、HDI板高速增长。PCB行业结构性增长特征凸显，面向AI算力的22层以上高多层PCB、高阶HDI产品将成为驱动行业增长的重要动力。
    凭借高技术、高品质和高质量的服务，公司行业地位不断提升。PCB产业横向一体化，PCB全品类覆盖(PTH、HDI、FPC、软硬结合板RigidFlex、FPCA、PCBA等);公司具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联(Any-layer)HDI的技术能力，成功攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺，高端高阶PCB制程能力迈上新台阶;积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI以及
    COWOP先进封装基板技术落地，满足AI算力服务器、高端通讯领域的高阶PCB量产需求;公司的AI算力卡、AIDataCenterUBB&交换机市场份额全球领先。
    公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史性机遇，持续巩固在全球PCB制造领域的技术领先地位。公司凭借行业领先的技术能力、品质能力、交付能力和全球化服务能力，成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴。在AI算力、数据中心、高性能计算、光模块等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比持续提升，支撑公司业绩稳步增长。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为240.09亿元、349.29亿元
    和594.31亿元，对比此前预测的公司2026-2028年的营业收入分别为318.75亿元、541.19亿元和779.58亿元有所下调；归母净利润2026-2028年分别为55.60亿元、84.21亿元和147.96亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润80.17亿元、141.01亿元和204.93亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为5.66元、8.57元和15.06元。对应PE分别为21.97X/14.51X/8.26X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、服务器采购规模下降、产品竞争加剧。

生益电子：受益于AI算力领域高景气，产品优势持续巩固

生益电子(688183)
    主要观点：
    生益电子发布2026年三季报
    公司前三季度实现营业收入约95.48亿元，同比增长39.81%；实现利润总额约21.29亿元，同比增长68.90%；归属于上市公司股东的净利润约19.12亿元，同比增长71.49%；扣除非经常性损益后的净利润约19.08亿元，同比增长71.59%；基本每股收益2.31元。
    受益于AI算力领域的高景气，公司紧扣战略定位，锚定中高端赛道持续深耕，有序推进产能释放、深化技术升级、强化质量管控，高附加值产品占比稳步提升，市场竞争优势进一步巩固。2026年前三季度营业收入和净利润较上年同期实现增长。
    AI算力基础设施PCB为公司核心增长主线，汽车电子是公司另一核心发展赛道
    AI算力基础设施PCB为公司核心增长主线，公司不断加大投入研发资源攻坚高频高速、高多层、高阶HDI核心工艺，全方位迭代AI服务器配套产品技术体系。依托多年高精密PCB制造积淀，公司全面突破5-6阶高阶HDI和30层以上高多层板等关键技术，产品通过全球头部算力平台认证并实现大规模批量交付，深度联动海内外主流云厂商和服务器企业开展同步开发。
    数据中心终端相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代;1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段;卫星通信板块产业化落地稳步推进;800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
    公司将汽车电子布局列为核心发展赛道之一，持续深化与海内外头部车企、汽车零部件厂商的联合开发合作，全面推进车用PCB产品迭代、制造工艺革新及核心技术攻关。依托多年积累的前沿技术储备与成熟配套服务能力，报告期内公司紧抓汽车电动化、智能化发展机遇，稳步提升车用高阶HDI电路板的研发项目数量与市场供货规模。
    当下汽车电动化、智能化进程持续提速，下游终端对PCB的制程精度、综合性能标准不断提升，高端制造工艺已然成为行业核心竞争壁垒。公司已布局汽车专用产线，后续将持续夯实技术优势，稳固在车用PCB领域的行业竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年实现营业收入137.80亿元、167.70亿元和225.00亿元，对比此前预测的2026-2028年的营业收入分别为142.80亿元、182.70亿元和240.00亿元有所下调；预计归母净利润2026-2028年实现归母净利润23.64亿元、30.79亿元和41.69亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润24.20亿元、32.65亿元和46.49亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为2.75元、3.58元和4.85元。对应
    PE分别为22.42X/17.21X/12.71X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、原材料成本大幅提升风险。

26 Q3业绩阶段性承压，硫资源循环打开降本空间

兴发集团(600141)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入259.02亿元，同比增长8.92%；归属于母公司所有者净利润11.61亿元，同比减少11.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.59亿元，同比减少6.86%。2026年第三季度公司实现营业收入84.50亿元，同比减少7.76%；归属于母公司所有者净利润3.26亿元，同比减少44.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.89亿元，同比减少50.22%。
    磷矿磷肥盈利承压，特化与新材料修复形成对冲
    2026年前三季度公司特种化学品、农药、肥料和有机硅系列产品销量分别为42.54万吨、21.03万吨、68.95万吨、22.85万吨，同比分别+4.06%、+7.90%、-35.08%、+0.13%；分别实现营收46.00亿元、45.83亿元、21.15亿元、22.93亿元，分别同比+16.70%、+15.64%、-34.81%、+10.51%。公司新能源材料板块2026年前三季度实现销量21.09万吨，实现销售金额为51.49亿元。据公司统计，2026年前三季度公司主要产品特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品市场均价分别为10815.13、21794.73、3066.82、10039.05元/吨，同比分别+12.17%、+7.16%、+0.42%、+10.38%。公司前三季度业绩略有承压，主要系报告期内受政策及市场因素影响，公司磷矿石、磷肥产品盈利水平大幅减弱，利润贡献显著下降；同时受汇率波动影响，本期汇兑损益对公司净利润形成拖累，2026年1-9月，公司发生汇兑损失超过7,000万元，而去年同期汇兑收益为4,000多万元。但报告期内，公司特种化学品业务需求整体向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升，板块毛利率持续上行；农药、有机硅、新能源板块行业景气度同比回暖，盈利水平有所修复，经营业绩较去年同期实现不同程度增长，对公司整体经营业绩形成一定支撑。后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。
    磷石膏制酸项目落地，硫资源内部循环降本
    2026年10月31日，公司发布关于拟投资14.36亿元建设200万吨/年磷石膏制酸项目的公告，建成后年处理磷石膏(湿基)200万吨，生产工业硫酸79万吨、水泥熟料75万吨，后续可有效化解磷石膏堆存处置压力、压降处置成本，实现硫资源内部循环利用，降低外购硫磺依赖，有效对冲原料价格波动风险，全面提升公司资源保障能力与核心竞争力。
    投资建议
    公司新建产能众多，产业链一体化优势明显。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.81、23.44、29.38亿元（2026-2028年原值为20.41、26.04、31.98亿元），同比增长19.3%、31.7%、25.3%，对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

26Q3营收同比-2.0%，盈利受汇兑+订单结构影响阶段性承压

纽威股份(603699)
    主要观点：
    纽威股份：Q3营收同比-2.0%，盈利阶段性承压
    纽威股份于2026年10月29日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利60.5/11.1/11.0亿元，同比+8%/+0.06%/+0.84%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利21.55/3.81/3.77亿元，同比-2.02%/-20.14%/-20.31%，Q3营收增长趋缓，盈利略承压。
    Q3利润率同环比下降，财务费用率同比+3.33pct受汇兑影响显著2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别达到37.2%/18.34%，2026Q3销售毛利率/净利率分别达到35.52%/17.66%，同比、环比分别为-3.15pct/-4.26pct、-1.69pct/-0.78pct，公司毛利率及净利率同环比均下滑，主要系订单结构变化及汇兑损失影响，受中东战争影响公司中东高毛利订单交付受限，公司加大国内市场开拓，国内市场毛利率较低拉低公司整体毛利水平。费用端来看，2026Q1-3公司期间费用率同比+3.44pct达14.7%。2026Q1-3公司销售/管理费用率分别同比+0.01pct/-0.16pct达到6.38%/3.2%，维持基本平稳，期间费用的增长主要来自于财务费用，2026Q1-3公司财务费用率达2.83%，同比+3.33pct，主要受汇兑损失影响。Q1-3公司合同负债达2.5亿元，同比-61.62%，截至2026Q3公司经营性现金流达6.87亿元，同比-58.91%。
    投资能源装备项目拓展市场
    10月29日公司发布公告，公司拟于5年累计投资2.93亿元投资于孙公司的能源装备项目，项目整体建设周期18个月，预计项目达产后年销售收入达2.2亿元，年税后利润4715.52万元。此投资项目是为实现公司长久持续增长，依托现有技术和资金优势拓展设备租赁服务新业务，有望进一步打开公司增长空间。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为88.2/104.3/123.8亿元，归母净利润分别为16.4/20.9/25.8亿元，以当前总股本计算的EPS为2.11/2.69/3.31元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为18.7/14.7/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

业绩短期承压，新业务稳步推进

凌云股份(600480)
    主要观点：
    业绩短期承压，利润降幅进一步扩大
    26Q3公司营收47.18亿元，同环比-1.90%/-7.68%；归母净利润0.70亿元，同环比-55.11%/-53.80%；扣非净利润0.59亿元，同环比-55.08%/-57.68%。前三季度营收143.94亿元，同比+2.31%，归母净利润3.74亿元，同比-36.43%，扣非净利润3.32亿元，同比-34.06%。单季收入由增转降，利润降幅进一步扩大。26年上半年营收同比+4.49%，但归母净利润同比-29.73%，原材料涨价、主机厂年降和汇兑损失已开始制约利润，Q3压力进一步集中释放。
    毛利率同环比下滑，费用率同环比略有上升
    26Q3毛利率15.49%，同环比-0.54/-0.85pct；26年前三季度16.23%，同比-0.16pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/4.75%/5.00%/1.21%，同比分别-0.01/+0.06/+0.08/+1.22pct，环比分别+0.17/+0.22/+0.70/+0.88pct。26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.74%/4.60%/0.78%，同比分别
    0.11/+0.10/+0.11/+1.16pct。
    新业务仍在导入期，现金流改善提供缓冲
    上半年储能及数字能源冷却系统收入约占合并营收4%，已在储能、充电站、数据中心等场景应用；汽车热管理获得小批量及样件订单，智能悬架和力传感器仍处定点或样件阶段，线控转向完成两款样机性能测试。10月公司拟以3912万元收购西安凌云剩余50%股权，将其变为全资子公司，围绕吉利电池壳项目打造西北汽车零部件基地。上半年新定点项目中保险杠、电池壳、热成型和汽车管路等优势产品占比92%，订单结构有助后续毛利修复。前三季度经营现金流10.25亿元，同比+158.29%，为项目投入提供支撑。
    投资建议
    公司围绕汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统等主业持续布局，汽车热管理、流体控制、线控转向、智能悬架及高精度力传感器等新业务稳步推进，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为7.8/11.0/13.2亿元（26-28年前值9.2/11.0/13.2亿元），对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业需求波动风险，主机厂年降超预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，新业务量产及海外经营不及预期风险。

盈利同环比高增，新业务打开成长空间

鸣志电器(603728)
    主要观点：
    收入利润同步加速，单季盈利弹性释放
    26Q3公司营收9.13亿元，同环比+25.33%/+5.35%；归母净利润0.63亿元，同环比+175.30%/+169.41%；扣非净利润0.63亿元，同环比+204.29%/+236.55%。前三季度营收24.80亿元，同比+21.40%，归母净利润1.00亿元、扣非净利润0.93亿元，同比+101.05%/+110.26%。增长主要来自控制电机及驱动系统业务在境内外市场的扩张，利润增速显著高于收入，反映盈利改善已兑现到利润端。
    毛利率同环比提升，费用管控优化
    26Q3毛利率38.87%，同环比+1.11/+0.63pct；前三季度毛利率38.13%，同比+2.14pct。26Q3期间费用率30.59%，同环比-3.79pct/-3.36pct，销售
    管理/研发/财务费用率分别为8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比变动分别为-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct。前三季度研发费用2.32亿元、同比+20.44%，研发投入仍保持增长，但收入放量使研发费用率同比略降。
    机器人应用收入高增，数据中心液冷批量供货
    上半年控制电机及其驱动系统收入13.81亿元、同比+25.70%，占营收88.15%；步进系统收入8.39亿元、同比+25%，无刷电机收入1.64亿元、同比+27.3%，伺服系统收入2.93亿元、同比+40%。机器人方面，公司已形成覆盖电机、驱动、传动、反馈的产品平台，具备灵巧手、上肢关节及轮式底盘模组批量供货能力，上半年机器人应用收入同比约+58%，但未单独披露绝对收入。数据中心冷却系统用标准电机已批量供货，液冷模组仍处产品升级与市场拓展阶段。前三季度经营现金流1.39亿元、同比+24.42%，Q3单季约1.28亿元、同比约+110.8%，回款同步改善。
    投资建议
    公司步进系统竞争力稳固，工业自动化、机器人和数据中心液冷共同提供增量空间。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司业绩有望好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计公司26-28年归母净利润分别1.62/2.33/3.06亿元（26-27前值1.08/1.51亿元）
    风险提示
    下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；机器人及数据中心液冷订单兑现不及预期。

港存高位叠加雨季因素，三季度业绩短期承压

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入54.7亿元，同比增长41.46%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比增长34.71%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.42亿元，同比增长42.55%；其中三季度公司实现营业收入16.48亿元，同比增长22.57%，环比减少29.36%；归属于母公司所有者净利润4.86亿元，同比减少4.35%，环比减少40.56%。
    小东布投产推动产销稳步增长，三季度受港存与雨季因素阶段性承压。
    随着2025年12月小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目投产，2026年前三季度公司实现氯化钾产量216.08万吨，同比+44.19%，销量
    186.68万吨，同比+22.47%。三季度受老挝12#公路维修及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，实现产量66.59万吨（同比+37.44%/环比-21.51%），实现销量55.43万吨（同比+15.74%/环比-28.89%）。据百川盈孚，2026年1-9月氯化钾共计进口约1279.8万吨，同比增加47.64%；受进口同比大幅增长影响，截至10月30日，氯化钾市场库存达464万吨。市场供应充足下，2026年三季度，氯化钾市场均价为3189元/吨，同比-2.42%/环比-2.75%，受港存高位与雨季因素共同影响，公司2026Q3毛利率为59.93%，同比-1.62pcts/环比-1.61pcts。
    四季度海外氯化钾供给收紧叠加国内冬储备肥推进，供需或将改善。
    黑海冲突升级，俄罗斯南部经亚速海—黑海的出口主通道受阻。该通道承担俄约九成海运粮食出口，受阻后部分货物转经乌斯季卢加、圣彼得堡等波罗的海枢纽出海，运力集中涌入令该线路拥堵加剧；叠加粮食装运优先于化肥，黑海、波罗的海两线运输均受限，钾肥外运同时面临运力挤占与成本抬升。受此影响，第四季度乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥（BPC）与欧洲化学三家预计合计减供约150万吨。伴随需求端年底肥料冬储逐步开启，下游采购节奏加速，氯化钾供需或将改善。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.76亿元，同比增长67.5%、12.9%、35.2%，对应PE分别为12、11、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；

26Q3产品价格下行业绩承压，高端氨基酸打开增长曲线

梅花生物(600873)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入179.58亿元，同比减少1.42%；归属于母公司所有者净利润7.12亿元，同比减少76.46%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.35亿元，同比减少78.48%。2026年第三季度公司实现营业收入57.23亿元，同比减少3.58%；归属于母公司所有者净利润0.50亿元，同比减少96.00%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.17亿元，同比减少104.25%。
    量增价跌营收承压，医药氨基酸高增形成对冲
    2026年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为49.44亿元、74.20亿元、9.08亿元、33.06亿元、13.79亿元，分别同比-7.26%、-9.43%、+93.53%、+13.67%、+4.94%。2026年第三季度，据百川盈孚统计，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为6937.42元/吨、7.16元/公斤、6.4元/公斤，分别同比+1.02%、-20.97%、-11.48%，分别环比-3.52%、-19.46%、-11.60%。主要系公司子公司吉林梅花新赖氨酸产线产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加产品市场占有率提升，但公司主产品苏氨酸、赖氨酸、味精等价格下降，导致主营业务收入减少。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。
    Plumino整合扭亏为盈，高端氨基酸矩阵加速扩容
    2026年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段；剔除资产处置损益后亦已提前实现扭亏为盈。医药级氨基酸方面，组氨酸、脯氨酸、缬氨酸、异亮氨酸等多个小品种稳步拓展海内外客户渠道，持续推进多国市场注册申报；食品级氨基酸方面，精氨酸、瓜氨酸等产品持续扩大市场份额，推进非转基因认证等差异化资质建设；同时积极布局化妆品级等新兴应用领域，不断拓宽增长边界。业务整合从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进，原协和业务板块成功扭亏为盈，整合基本符
    合预期。Plumino在上海工厂分阶段推进药品级粗品原料自主替代，逐步减少对外部高价单一原料的依赖。与此同时，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，推动技术能力双向流动。Plumino以“科技驱动、精准发酵、高端突破”为核心发展方向，未来五年以质控标准最优和生产运营最优引领市场，成为公司新的增长动能。
    投资建议
    伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们下调盈利预测，主要系主产品竞争压力较大，产品价格下跌，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.14、21.41、26.33亿元（2026、2027、2028年原值分别为19.44、25.62、36.28亿元），同比增长-69.1%、111.1%、23.0%，对应PE分别为22、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

公司事件点评报告：经营业绩阶段性承压，新兴业务快速增长驱动转型

炬光科技(688167)
    事件
    炬光科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入6.77亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润-4893.35万元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-5226.59万元，同比增亏。
    投资要点
    经营业绩阶段性承压，毛利率显著提升
    2026年前三季度，公司营业收入增长，毛利率提升显著，综合毛利率前三季度同比提高约13个百分点，主要得益于泛半导体制程应用中高毛利产品出货占比提升，光通信应用产品受益于自动化水平提升、工艺改善带来的良率提高，以及收入增长对固定成本的摊薄。公司前三季度利润承压，主要原因是资产减值损失、股份支付费用增加，叠加汇兑等因素推高财务费用，且非经常性收益同比减少。
    成熟业务与新兴业务双轮驱动转型
    2026年前三季度，公司成熟业务表现有所分化，其中泛半导体制程市场前三季度收入同比增长32%；汽车市场、工业市场及医疗健康市场受客户需求变化等因素影响，前三季度同比分别下降47%、6%和11%。其中，工业市场第三季度收入同比增长19%，前三季度降幅有所收窄，汽车市场第三季度大幅下滑。公司新兴业务保持较快增长，其中光通信市场前三季度同比增长166%，光通信下游市场需求持续增长；消费电子市场前三季度收入同比增长80%，主要是公司与amsOsram签订的制造及研究开发服务协议两年结算期届满，公司根据协议约定确认相关收入5,352万元。
    光互联产品矩阵丰富，综合布局取得积极进展
    围绕高速光互联产业链，公司已形成覆盖光学元器件、衬底材料以及高端光学装备的综合布局，并取得积极进展。在光学元器件方面，公司围绕可插拔光模块、OCS及NPO/CPO等细分市场布局多类核心光学器件。公司用于可插拔光模块的相关产品成功导入新增客户。面向NPO/CPO应用的V型槽阵列产品以及用于外置激光器的耦合光学产品，均已获得客户批量订单，市场导入进展顺利。与此同时，随着AI数据中心网络架构升级，OCS相关市场需求呈现快速增长趋势，公司将积极把握相关市场机会。在衬底材料方面，公司持续推进面向硅光CW光源及外置激光器光源用的高性能衬底材料产品开发和客户导入。在测试装备方面，公司围绕高速光互联核心器件制造过程持续布局检测和制造装备能力，节距误差测量系统在产品已获得客户订单，实现了从研发验证到商业化应用的重要突破。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为11.89、17.88、25.19亿元，EPS分别为0.28、1.15、2.12元，当前股价对应PE分别为539、129、70倍。公司业务结构正在从以传统应用为主，逐步向成熟业务与新兴业务双轮驱动转型，有望随着新兴业务放量迎来业绩拐点，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，资产减值损失及汇兑损失超预期风险。

公司事件点评报告：无源多品类持续突破，有源业务稳步推进

仕佳光子(688313)
    事件
    仕佳光子发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%；实现扣非后归母净利润5.79亿元，同比增长95.28%。
    投资要点
    订单同比增长，降本增效提升盈利能力
    2026年前三季度，受AI算力需求驱动，数通市场快速增长，公司积极适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度不断提高，订单同比增加，实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%。随着营业收入增长，公司持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率，产品竞争力不断增强，盈利能力不断提高，前三季度实现归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%。
    无源多品类持续突破，产能扩建匹配需求增长
    AWG相关产品市场需求持续旺盛，公司400G、800G AWG芯片及组件均已实现大批量出货，800G产品占比高，1.6T AWG芯片已实现小批量出货。公司MPO/MMC产品在手订单充足，订单更新节奏较快，下游需求增长趋势明确，公司正稳步推进MPO/MMC产能扩建项目以匹配客户需求。公司应用于CPO的高通道FAU产品已实现小批量交付，卡位前沿互联场景。
    CW光源产业化稳步推进，400mW小批量出货
    2026年公司100mW CW DFB已实现批量出货，在手订单充足，400mW CW DFB COC产品已取得小批量订单，有源产品矩阵持续完善。针对已较为明确的光芯片市场需求，公司正积极推进设备导入，持续提升产能规模，匹配下游客户需求。而针对磷化铟衬底行业供给紧张的情况，公司通过长协锁定供货份额，持续巩固与核心供应商的合作，同时加快推进国产供应商认证与导入，构建多元化供应体系，降低供应链风险。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为40.55、65.03、95.79亿元，EPS分别为2.07、3.59、5.46元，当前股价对应PE分别为41、24、16倍，公司无源产品业内领先，持续构建完善有源产品矩阵，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

北交所信息更新：2026年前三季度营收同比+29%叠加PCBA行业高景气，铜陵FPC项目构筑一体化制造优势

雅葆轩(920357)
    2026年前三季度营收5.41亿元同比+29.11%
    液晶显示面板PCBA“小巨人”雅葆轩发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收5.41亿元，同比增长29.11%，归母净利润5028万元，同比增长3.20%。2026年第三季度营收1.85亿元，同比增长9.48%，归母净利润2135万元，同比增长9.80%。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/0.94/1.06亿元，当前股价对应PE分别为17.3/14.8/13.1倍，看好铜陵雅葆轩FPC项目建设及放量后对公司的积极影响，公司当前市盈率处于2023年11月以来约4.7%的低分位区间，具备估值优势，维持“增持”评级。
    铜陵雅葆轩若开业，FPC产能有望补齐
    2026年9月16日，铜陵雅葆轩电子有限公司正式开业，该子公司核心主营FPC柔性电路板研发制造。项目投产将补齐雅葆轩上游FPC产能，构建FPC+PCBA一体化制造服务体系，产品面向汽车电子、工业控制、高端消费电子等赛道。铜陵雅葆轩电子有限公司拥有洁净生产车间、全套智能生产与检测设备，依托母公司多年电子制造经验，为客户提供稳定可靠的柔性线路板产品与一站式服务。该项目预计2027年3月初正式生产，全面达产后可实现年产值1亿元。
    所处PCBA赛道高景气
    根据Wind数据，公司所处电子设备、仪器和元件行业2026年前三季度合计营收3.42万亿元，同比增31.43%；合计净利润1782.04亿元，同比增41.21%。PCBA（PCB组装）赛道方面，据GMI数据，2025年，中国占亚太地区PCB组装收入的55%，实现收入298.5亿美元；预计到2035年将达到497.2亿美元，复合年增长率（CAGR）为5.3%。一体化的电子产品供应链，以及占据主导地位的零部件和基板供应商集群，共同支撑了中国的领先地位。
    风险提示：市场竞争风险、下游产品需求变化风险、产品放量不及预期风险

北交所信息更新：2026Q1~3订单交付延迟等因素拖累净利，自主登记优势支撑海外市场拓展

颖泰生物(920819)
    2026Q1-3营收39.01亿元，同比-8.54%；归母净利亏损扩大至0.71亿元公司2026Q1-3实现总营业收入39.01亿元，同比减少8.54%；归母净利亏损扩大至0.71亿元。受汇兑损失、联营亏损等因素影响，公司利润仍承受压力，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-1.57/0.09/1.08（原0.81/1.66/2.96）亿元，EPS分别为-0.13/0.01/0.09（原0.07/0.14/0.24）元，当前股价对应2027-2028PE分别为392.0/31.5倍。我们看好农药市场逐步复苏，公司把握市场契机积极拓展国际渠道，当前PB0.7倍处于历史低位，维持“增持”评级。
    2026Q1-3经营现金流同比+129.04%，订单交付推迟等因素使利润承压
    2026Q1-3，受气候异常、地缘冲突等不可抗力因素影响海运受阻，海外销售订单交付推迟，加之部分产品销售价格下跌、人民币兑美元汇率变动产生汇兑损失以及公司联营单位仍然处于亏损状态，公司归母净利润承压；扣非归母净利润亏损扩大至0.72亿元（2025Q1-3亏损0.38亿元），每股亏损扩大至0.06元/股。公司优化销售策略，通过收款锁定客户订单，但由于尚未交付确认收入，截至2026年9月30日，合同负债为1.90亿元，较2026年年初增长52.76%。公司持续提升资金管理水平，强化应收账款及存货管理，提高营运效率，2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额为4.44亿元，同比增长129.04%。
    自主登记积累拉美市场先发优势，支持海外市场拓展
    2026年3月，公司及旗下子公司携全系列核心产品与创新农化解决方案亮相第二十六届中国国际农用化学品及植保展览会（CAC2026），全方位呈现公司GLP技术服务、绿色工艺研发、智能化生产等核心竞争优势。在全球市场，公司凭借丰富的市场经验，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作，先发优势突出。公司拥有乙氧氟草醚和特丁噻草隆原药及制剂产品在全球50余个国家和地区的登记注册等知识产权。截至2026年6月30日，公司拥有境外登记注册1423项，其中自主登记注册236项。此外，公司拥有国内农药登记证428项，其中原药登记证159项，位于行业前列。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险

贵州茅台26Q3点评：市场化改革持续兑现

贵州茅台(600519)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。
    26Q3收入符合市场预期，业绩超市场预期。
    收入：茅台稳健，系列酒改善
    分产品：茅台酒表现稳健，系列酒改善明显。26Q3公司茅台酒/系列酒营收各同比+0.8%/+22.1%。其中，茅台酒增长稳健主因飞天茅台放量+出厂价提升，高价非标产品仍以稳价优先；系列酒在低基数下恢复明显增长，核心产品茅台1935经历渠道库存去化与价格调整，动销表现优秀。
    分渠道：直销占比持续提升。26Q3公司直销/经销营收各同比+40.3%/-21.6%，直销渠道占比白酒营收达54.2%（同比+14.4pct），延续高增趋势，主因i茅台渠道持续放量。26Q3公司i茅台渠道实现营收约183亿元（同比+847.5%），i茅台渠道占比直销白酒营收达83.9%（同比+71.5pct）。经销渠道同比下滑我们预计主因非标配额投放相对较少。
    26Q3公司销售收现同比+3.2%，营收+Δ合同负债同比-5.1%，公司销售收现与营收表现吻合，合同负债因经销转直营市场化改革而持续去化。
    盈利：税金率下降拉动
    26Q3毛利率89.6%（同比-1.6pct），主因公司非标产品投放谨慎，导致产品结构下移。同期，税金及附加/销售/管理费率各同比-2.0/+0.9/-0.4pct，销售费率上升预计主因市场投入力度提升。
    26Q3公司归母净利率48.7%（同比+0.4pct），税金率下降是主要影响因素。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司经销转直营顺利，i茅台有效扩容C端长尾需求，持续高增放量，带动公司实现稳健增长。当前飞天批价约1700元/瓶，由于进度执行提前，预计26Q4飞天茅台供给将收紧，叠加当前渠道库存维持低位，未来飞天批价仍有支持。后续关注春节动销反馈与非标投放节奏。
    盈利预测：考虑到公司系列酒投放节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入1761.0/1852.6/1955.4亿元（26-28年原值为1769.7/1866.6/1974.3亿元），同比增长2.4%/5.2%/5.6%；实现归母净利润835.5/883.1/935.2亿元（26-28年原值为841.9/890.3/946.2亿元），同比增长1.5%/5.7%/5.9%；当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

三季度业绩高增，铜箔业务量价齐升

海亮股份(002203)
    事件：2026年前三季度公司实现收入748.6亿元，同比+15%；归母净利润11.5亿元，同比+24%；扣非净利润8.0亿元，同比-19.3%。其中2026Q3公司收入259.0元，同比+27%，环比+4%；归母净利润5.1亿元，同比+138%，环比+148%；扣非净利润4.6亿元，同比+151%，环比+505%。
    铜箔销量快速提升，加工费走高增厚盈利。2026Q1-Q3公司铜箔销量7.98万吨，同比+89%；其中2026Q3销量3.13万吨，季度产量持续爬坡。2026年以来，锂电铜箔、电子铜箔加工费持续走高，以锂电铜箔（4.5μm）为例，其加工费从年初约2.3万元/吨涨至当前约2.9万元/吨。2026年9月24日，公司以9.7亿元取得甘肃海亮新能源材料有限公司18.7%的股权，使得对甘肃海亮的持股比例从48.6%提升至67.3%；甘肃海亮为公司主要铜箔生产销售基地，此次股份购买将增厚公司铜箔业务利润。此外，公司印尼基地、诸暨基地铜箔产能同步爬升中。
    得州海亮产销两旺，产能持续爬坡。2026年上半年，得州海亮取得营业收入25.7亿元，同比+330%；铜加工产品销量2.03万吨，同比+188%。受2025年8月1日起美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税政策影响，公司美国基地订单饱满，加工费走高。截至2026年3月31日，公司美国工厂管坯产能达9万吨/年，随着产能持续爬坡，得州海亮出货量有望继续提升。
    毛利率同比提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为5.0%，同比+1.1pct；净利率为1.9%，同比+0.5pct，毛利率处于自2020年以来的最高水平。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.0%，同比+1.1pct。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为66%，同比+6.3pct。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应PE分别17/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：加工费下跌风险，产能爬坡不及预期，高端产品销量不及预期。

神工股份：定增扩产持续夯实公司竞争优势，海外销售持续增加

神工股份(688233)
    主要观点：
    神工股份公布2026年三季度报告
    公司前三季度公司实现营业收入3.30亿元，同比增长4.50%；归属于上市公司股东的净利润6275.23万元，同比下降11.83%。经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，同比增长56.41%，主要系公司海外销售增加账期缩短及加强回款管理，销售回款有所增加所致。
    硅零部件及碳化硅陶瓷零部件市场呈现行业集中度高，海外龙头长期主导国内企业加速追赶格局
    全球半导体硅材料、硅零部件及碳化硅陶瓷零部件市场呈现行业集中度高、海外龙头长期主导、国内企业加速追赶的竞争格局。在刻蚀用大直径硅材料、硅电极/硅环等核心领域，美国、日本、韩国企业凭借先发技术、长期客户认证及全产业链布局占据主要市场份额;在碳化硅陶瓷零部件领域，美国、日本厂商凭借材料体系、精密制造与稳定供应能力形成
    高度垄断，高端产品国产化率目前仍处于较低水平。
    在国内市场，随着半导体设备与晶圆制造产能快速扩张、供应链自主可控需求持续提升，以公司为代表的本土企业已实现大直径硅材料、硅零部件的规模化供货与高端突破，在本土刻蚀设备耗材领域占据领先地位，并逐步切入国际供应链体系。公司是国内少数具备从“大直径硅材料生长
    精密加工——硅零部件成品”研发与制造能力的企业，已在本土硅零部件市场确立领先优势，成为国产替代核心供应商。
    公司定增重点投入硅零部件扩产项目和碳化硅陶瓷零部件研发和产业化项目
    为把握行业发展机遇、破解高端硅零部件产能瓶颈与供给短板，公司拟通过控股子公司锦州精合实施“硅零部件扩产项目”。公司目前已具备成熟的研发制造体系、完善的质量管控能力与多项自主知识产权，聚焦12英寸曲面电极、平面电极、导气环等高端刻蚀用硅零部件扩产，能够有效提升高端产品供给能力与规模化交付水平，更好匹配下游设备厂与晶圆制造厂的批量需求，进一步强化公司在半导体硅零部件领域的市场竞争力，加快推进高端硅零部件国产化替代进程，助力我国半导体产业链
    关键环节自主可控与高质量发展。
    公司拟依托现有碳化硅领域的核心技术优势，通过控股子公司锦州精辰建设本次“碳化硅陶瓷零部件研发及产业化建设项目”。本项目旨在通过新增CVD-SiC陶瓷零部件生产线及配套研发设施，实现碳化硅陶瓷零部件的规模化量产，切入半导体设备核心消耗品赛道，填补国内高端碳化硅陶瓷零部件自给能力不足的产业瓶颈。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为5.00亿元、6.15亿元和7.65亿元对比此前预测的2026-2028年营业收入7.12亿元、9.86亿元和12.61亿元有所下调；预计归母净利润2026-2028年分别0.98亿元、1.17亿元和1.48亿元对比此前预测的2026-2028年归母净利润1.51亿元、2.20亿元和2.76亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为0.57元、0.69元和0.87元。对应PE分别为110.86X/92.51X/73.26X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品如硅零部件产能受限、存储厂需求外溢不及预期、客户拓展不及预期。

2026年三季报业绩点评报告：收入实现稳健增长，归母净利润承压

安琪酵母(600298)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    2026Q3安琪酵母实现营业收入44.21亿元，同比+13.73%；利润总额3.64亿元，同比-4.39%；归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%。
    2026Q1-Q3公司实现营业收入136.08亿元，同比+15.45%；利润总额14.75亿元，同比+5.98%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。
    观点：
    2026前三季度公司营收和业绩实现稳健增长。2026Q1-Q3公司实现营业收入136.08亿元，同比+15.45%；利润总额14.75亿元，同比+5.98%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。酵母及深加工产品为核心板块，贡献主营收入98.43亿元；制糖、包装类、食品原料及其他业务分别实现10.07亿元、3.19亿元、16.80亿元、6.78亿元。渠道端线下销售实现100.81亿元，线上销售34.47亿元；区域维度国内收入76.77亿元，海外收入58.51亿元。经销商体系方面，期末经销商合计25,779家，其中国内经销商18,518家、海外经销商7,261家，前三季度经销商净增569家。
    受辅料、包装、运费、能源等成本上涨扰动，公司毛利率同比承压。2026Q3单季销售毛利率22.26%，同比下滑2.17pct，销售净利率6.52%，同比下降1.72pct；费用端销售、管理费用率同比分别回落0.26pct、0.77pct，财务费用率同比下行0.38pct，研发费用率小幅抬升0.08pct。前三季度整体销售毛利率25.32%，同比微降0.21pct，销售净利率8.78%，同比下滑0.99pct；销售、管理费用率同比分别下降0.32pct、0.35pct，财务费用率提升1.07pct，研发费用率小幅上行0.10pct。
    安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
    盈利预测及投资评级：根据公司三季报，我们合理调低公司业绩增速。我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润16.50亿元/18.27亿元/21.04亿元（前值为18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元），同比6.84%/10.71%/15.15%，对应2026年11月5日收盘价，PE分别为20.3X/18.4X/15.9X。我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。

合成生物布局加快落地，宠物与海外业务保持高增

瑞普生物(300119)
    主要观点：
    2026Q1-Q3公司实现归母净利润2.99亿元，同比-17.52%
    公司公布2026年三季报：2026Q1-Q3公司营业收入26.7亿元，同比+4.96%；实现归母净利润2.99亿元，同比-17.52%，扣非后归母净利润2.60亿元，同比-3.52%。2026Q3公司营业收入9.5亿元，同比+13.54%；实现归母净利润9,474万元，同比-10.44%，扣非后归母净利润7,547万元，同比-7.44%。主要受生物制品增值税税率调整影响，该政策调整对公司前三季度净利润产生影响约8,614万元，若剔除增值税新政的影响、还原去年可比口径，前三季度公司营业收入同比增长8.94%，扣非归母净利润同比增幅超28%，核心主营业务盈利保持快速增长。
    畜禽板块稳健发展，宠物与海外业务保持高增
    2026Q1-Q3公司实现营业收入26.71亿元，同比+4.96%。分产品看，①畜禽动保业务实现营业收入18.46亿元，同比-0.20%，剔除增值税率调整影响后，畜禽收入同比+5.13%。公司持续深耕头部养殖集团与规模化养殖客户渠道，加快新品产业化落地，2026Q3成功上市两款南非1型口蹄疫疫苗。②宠物业务实现收入7.50亿元，同比+16.39%，其中，供应链收入6.79亿元，同比+13.81%；渠道协同优势与规模效应持续释放；宠物药和宠物疫苗实现收入7,085万元，同比+48.76%，自主产品快速放量。③国际业务收入1.32亿元，同比+61.18%，高附加值产品占比提升，海外盈利持续改善。④兽医社会化服务收入同比+50.41%，服务网络加速拓展，商业化潜力持续释放。
    合成生物布局加快落地，疫苗研发获丰硕成果
    合成生物是公司“拓生物制造”战略的核心增长引擎，公司万吨级微生物蛋白产业化基地建设工作有序开展，部分车间土建已完工，计划于年底竣工投产。公司聚焦食品端产品开发与综合解决方案输出，已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系。
    2026Q1-Q3公司疫苗研发取得丰硕成果：子公司必威安泰两款含南非1型口蹄疫疫苗获临时生产文号并全面推向市场，2026Q3实现销售收入5,591万元，带动口蹄疫疫苗板块收入同比+42.44%；公司取得犬支气管败血波氏杆菌病活疫苗国家二类新兽药证书，为国内首款预防该疫病的疫苗产品，有望成为宠物业务新增长点；两款禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗完成毒种变更备案；国内首款鸭病毒性肝炎二价活疫苗取得新兽药证书，进一步丰富公司水禽疫苗产品矩阵。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入36.66亿元、42.36亿元、52.38亿元，同比增长7.9%、15.5%、23.7%，对应归母净利润4.49亿元、5.27亿元、6.77亿元，同比增速为12.1%、17.3%、28.5%，归母净利润前值2026年4.49亿元、2027年5.30亿元，2028年6.85亿元，对应EPS分别为0.97元、1.13元、1.46元，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

北交所信息更新：高倍率锂电在手订单超10亿元，2026Q1-3营收同比增长24.08%

长虹能源(920239)
    2026Q1-3实现营业收入40.31亿元同比增长24.08%，维持“增持”评级长虹能源公布三季报，2026Q1-3实现营业收入40.31亿元，同比增长24.08%，归母净利润为1.31亿元，同比下滑25.70%。考虑到Q1-3存货规模大幅增加、资产减值损失达4927万元，同时Q3单季度整体毛利率下降，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.83/2.79/3.69亿元（原值2.50/3.62/4.18亿元），对应EPS为1.01/1.53/2.02元，当前股价对应PE为20.1/13.2/10.0X。鉴于长虹能源自2025年7月起搬迁7.3亿只碱电产能至泰国工厂，2026年5月开始正式投产，并拟定增投入马来西亚产能基地，我们维持“增持”评级。
    拟定增不超过4,500万股投入马来西亚基地，预计合计新增1.7亿只产能2026年7月30日长虹能源披露定增说明书，拟发行股票不超过4,500万股，预计募集资金总额不超过人民币90,300.00万元。募投项目主要为“高倍率锂电池马来西亚生产基地建设项目”。项目拟建设18650和21700系列高倍率锂离子电池自动化生产线各一条，项目达产后，将形成年产约18650系列电芯8,500万只、21700系列电芯8,500万只产能，合计新增1.7亿只产能。截至2026H1，长虹能源18650型号产能利用率已经升至104.05%，21700型号产能利用率已经升至97.65%。2026上半年18650型号销量达到17,305.38万只，21700型号销量已经达到7,484.23万只。
    高倍率锂电、聚合物锂电在手订单增长，碱电环比回升
    截至2026年8月末，在未考虑海外工厂的情况下，公司高倍率锂电产品在手订单数量约为1.60亿只，在手订单金额约为10.10亿元，已认证客户的意向性订单约为0.20亿只。2026年8月末，公司碱电产品在手订单金额为13,234.03万元，低于2025年末水平，但与2026年6月末相比有所回升；聚合物锂电产品在手订单金额为11,058.95万元；与2025年末和2026年6月末相比保持继续增长，在手订单情况良好。
    风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。

迎驾贡酒26Q3点评：产品结构升级持续

迎驾贡酒(603198)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长8.09%。
    26Q3业绩符合市场预期。
    收入：产品结构升级，省内外协同发展
    分产品：26Q3公司中高档/普通酒营收各同比增长6.4%/0.2%，洞藏系列延续稳健增长趋势，引领产品结构升级。其中，洞9在合肥等基地市场势能提升，预计增速领先，有望接力增长；洞6消费氛围持续向皖北等市场辐射，预计实现稳健增长。
    分区域：26Q3公司省内/省外白酒营收各同比增长5.1%/5.3%，省内
    基本盘稳固，持续抢占竞品市场份额；省外延续恢复趋势。
    26Q3公司销售收现同比增长2.0%，营收+Δ合同负债同比增长3.6%，回款节奏与收入节奏基本一致，主力产品渠道利润相对竞品仍有优势，经销商合作意愿维持高位。
    盈利：产品结构升级释放盈利弹性
    26Q3公司毛利率72.1%（同比+1.9pct），主因产品结构升级。同期，销售/管理费率各同比+0.6/-0.4pct，销售费率小幅上升主因演唱会等品牌费投力度加大。
    26Q3公司归母净利率29.3%（同比+1.2pct），产品结构升级是主要驱动因素。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司已重回增长，省内洞藏消费氛围持续提升，省外迎来稳步改善，叠加产品结构升级释放盈利弹性，基本面行业领先。
    盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入64.7/69.9/75.5亿元（26-28年原值为64.9/70.5/77.0亿元），同比增长7.5%/8.0%/8.0%；实现归母净利润20.8/22.8/25.0亿元（26-28年原值为20.6/22.7/25.7亿元），同比增长5.0%/9.3%/9.7%；当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

营收阶段性承压，利润端韧性突显

春立医疗(688236)
    投资要点
    事件：公司发布2026Q3业绩报告，2026年前三季度实现营业收入6.3（-17.1%），归母净利润1.9亿元（-1.6%），扣非归母净利润1.8亿元（+0.2%）。
    营收阶段性承压，利润端韧性突显。2026Q3单季度公司实现营业收入2.1元（-22.0%），归母净利润0.7亿元（-11.0%），公司收入端短期承压主要因骨科集采执行节奏的波动性影响，叠加海外市场受地缘政治因素扰动。利润端基本持平，得益于公司降本增效战略成效显著，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.7%/11.2%/0.1%，同比变化-4.8pp/-0.4pp/-0.3pp/+1.3pp。
    持续探索新兴技术布局，未来增长曲线逐步成型。公司产品线涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤等完整骨科耗材，积极探索齿科、PRP、医美、机器人和骨科动力等新兴技术方向。手术机器人方面，公司已布局髋关节、膝关节、单髁膝关节和高位截骨等手术机器人方向，为业内少数具备全关节机器人解决方案能力的企业之一，机器人辅助手术收费标准的国家层面统一政策有望加速产品入院渗透。PRP方面，公司已布局富血小板血浆制备套装、离心机、台车等产品，其中全自动富血小板血浆制备系统为国内首家获证，具备明显先发优势。
    盈利预测：预计公司2026~2028年EPS分别为0.73、0.88、1.09元。
    风险提示：手术量恢复或不及预期、集采政策或不及预期、产品放量或不及预期等风险。

北交所信息更新：超特高压扩产与海外拓展持续推进，2026Q1-3归母净利同比+21.76%

广信科技(920037)
    2026Q1-3营业收入7.51亿元，同比+28.07%；归母净利1.83亿元，同比+21.76%公司2026Q1-3实现总营业收入7.51亿元，同比增长28.07%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长21.76%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.68/3.33/4.06亿元，对应EPS分别为2.09/2.60/3.17元/股，对应当前股价PE为18.5/14.9/12.2倍。我们看好公司募投项目稳步推进，持续拓展境外市场，维持“增持”评级。
    下游需求旺盛带动营收增长，超/特高压绝缘材料募投建设加快
    2026Q1-3公司产品下游市场需求旺盛，带动营业收入增长。盈利能力方面，公司2026Q1-3毛利率为38.26%，同比微降0.95个百分点。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,330.77万元，较2026年6月末增加5,888.68万元，主要是邵阳广信募投项目建设进度加快，工程投入大幅增加所致。根据公司2026年1月披露募投项目的调整方案，公司将部分募集资金用于“超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目”的实施，预计将新建2条适用220kV及以上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线。该项目已于2026年1月启动规划建设，公司抢抓工期，力保早日实现投产和满产，尽快满足客户的订单需求。
    海外拓展及销售团队投入增加，2026年前三季度销售费用同比+66.49%2026Q1-3公司销售费用同比上升66.49%，一方面是因为公司业务规模扩张，销售人员数量增加，相应职工薪酬及差旅费同步增长；另一方面公司积极拓展海外市场，为提升品牌国际影响力及产品海外渗透率，境外展会参展费用及市场宣传投入大幅增加。鉴于境外市场在销售价格、毛利率、付款条件等方面具备一定优势且潜在需求空间较大，公司计划未来投入更多资源开展境外拓展，并适当调配部分产能保障境外订单交付。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

北交所信息更新：2026Q1-3营收、归母净利稳健增长，不干胶赛道空间广阔

江天科技(920121)
    2026Q1-3营收5.12亿元，同比+9.41%；归母净利润0.99亿元，同比+11.44%2026Q1-3公司实现总营业收入5.12亿元，同比增长9.41%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长11.44%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.22/1.45/1.86亿元，对应EPS分别为1.84/2.19/2.82元/股，对应当前股价的PE分别为14.2/11.9/9.3倍，我们看好公司所处赛道空间广阔，维持“增持”评级。
    2026Q3营收归母双增，单季毛利率提升，9月末在建工程增至5,183.77万元2026Q3公司营业收入为1.89亿元，同比增长16.23%；归母净利润为0.41亿元，同比增长29.76%。2026Q1-3公司毛利率为29.33%，同比提升0.12个百分点，其中三季度毛利率为31.57%，同比提升2.80个百分点。2026年前三季度由于公司业务规模扩大，应收账款余额跟随增长，公司信用减值损失同比扩大；存货规模增长，跌价损失计提有所增加，公司确认资产减值损失29.23万元。公司募集资金到账，银行存款收益规模增大，2026Q1-3财务费用为-29.48万元。由于子公司广州江粤本期购置新厂房、母公司江天科技本期购置新设备尚未达到可验收状态，截至2026年9月末，公司在建工程为5,183.77万元，较2026年6月末增加2,279.41万元。
    消费升级驱动不干胶标签需求扩容，人均用量对标海外仍存广阔增长空间在国内消费品市场结构不断优化和消费结构逐步升级的大背景下，我国市场对不干胶标签的需求持续增长。智研咨询统计数据显示，2016年至2025年，我国不干胶标签产量由52亿平方米增长至110亿平方米；预计到2032年我国不干胶标签产量将达到156亿平方米。但从人均不干胶标签年使用量来看，现阶段我国人均不干胶标签年使用量相比于欧美发达国家仍有较大的差距。随着我国居民消费水平的不断提升，我国不干胶市场还有较大的发展空间。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、大客户依赖风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：三季度订单增长良好，AI赋能、高分红延续

行动教育(605098)
    事件：2026Q3归母净利润同比+19.0%，延续高分红
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收6.57亿元（同比+16.1%，下同）、归母净利润2.71亿元（+26.1%）；2026Q3实现营收2.29亿元（+3.3%）、归母净利润0.99亿元（+19.0%）。此外，公司公布2026年第三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.8元（含税），预计分红0.95亿元，占2026Q3归母净利润的95.75%。我们认为，公司深化“AI赋能”战略驱动产品与服务升级，推进“百校计划”加速全国化布局，长期成长动能充足。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为4.06/4.78/5.63亿元，对应EPS为3.41/4.01/4.72元，当前股价对应PE为16.3/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。
    订单储备持续增长，盈利能力有所改善
    经营指标方面，2026Q3销售商品、提供劳务收到的现金2.52亿元，同比+15.1%；截至2026年9月末，公司合同负债12.70亿元，较2026年6月末环比+1.8%，较2025年末+7.6%，创历史新高，订单储备持续增长。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为79.8%/81.6%，同比分别+1.3pct/+1.4pct。期间费用方面，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/11.2%/3.4%/-1.7%，同比分别-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/+1.1pct；2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/9.4%/3.8%/-0.8%，同比分别-3.2pct/-1.5pct/+0.6pct/+1.4pct。毛利率有所提升，销售、管理费用率有所优化。
    “实效教育+AI”战略深化，“百校计划”稳步推进
    公司全面深化“实效教育+AI”战略升级：2026年7月《AI组织》首期开课并首发三大智能体，已初步形成产品矩阵；9月9日正式发布“销冠AI系统”，已面向客户市场化开放，并有多家企业合作落地，实现AI能力从内部实践走向外部赋能。此外，公司持续推进“百校计划”，有望扩大区域覆盖、拓展企业客户，支撑长期成长。
    风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等。

北交所信息更新：2026Q1-3毛利率下滑、归母净利承压，功能高分子材料产能建设持续推进

能之光(920056)
    2026Q1-3实现营收4.52亿元，同比+0.89%；归母净利0.19亿元，同比-52.90%公司2026Q1-3实现总营业收入4.52亿元，同比增加0.89%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少52.90%。考虑到公司毛利率波动以及税率影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.36/0.49/0.62（原0.50/0.61/0.70）亿元，对应EPS分别为0.45/0.60/0.76（原0.61/0.74/0.86）元/股，当前股价对应PE分别为30.9/22.9/18.1倍。我们看好公司功能高分子材料产能建设持续推进，维持“增持”评级。
    成本承压叠加终端需求不足，2026年前三季度毛利率同比下滑
    2026Q1-3，公司营业利润同比下滑42.29%，主要原因一是受国际局势影响原材料价格波动频繁，产品成本承压，同时下游终端客户需求不足，市场竞争激烈，2026年前三季度产品毛利率和毛利额下降，2026Q1-3公司毛利率为14.51%，同比下滑2.74个百分点；二是公司部分货款预期收回的可能性较小，其他应收款计提的坏账准备增加；三是其他收益中赣州子公司因厂房已部分回购，原与厂房租金相关的政府补助减少。
    赣州募投项目持续推进，2026Q1-3经营现金流同比+4.48%
    截至2026年9月30日，公司在建工程为854.99万元，较年初增加837.96万元，主要是由于2026年前三季度子公司赣州能之光增加募投产线设备已到厂安装，尚未达到可使用状态。2026Q1-3末固定资产较年初增加51.36%，主要是由于子公司赣州能之光根据生产经营及募投项目建设需要回购了部分厂房。经营现金流方面，2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额为3,550.14万元，同比增长4.48%；其中2026Q3为1,787.27万元。
    风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、项目建设不及预期。

三季度业绩显著修复，晶禧并表驱动业绩增长

九州一轨(688485)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2.39亿元，同比增长77.87%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。其中Q3单季实现营业收入1.45亿元，同比增长209.73%；归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润0.20亿元，业绩明显修复，主要受益于晶禧半导体并表以及工程总包、生态修复等新业务开展。
    三季度收入大幅增长，费用率下降推动盈利能力修复。1）收入方面，2026Q3公司实现营业收入1.45亿元，同比增长209.73%，收入规模明显扩大。2）毛利率方面，Q3公司整体毛利率为36.62%，同比下降3.35pp，环比下降2.90pp，受业务结构变化等因素影响仍存在一定波动。3）费用率方面，前三季度期间费用率合计28.93%，同比下降10.74pp，收入增长带来的费用摊薄效应逐步体现。4）净利润方面，Q3实现归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润0.20亿元，均实现同比扭亏为盈。整体来看，公司三季度收入规模显著扩大，费用率下降叠加新业务利润贡献，推动经营业绩明显修复。
    晶禧半导体并表贡献业绩，硅光精密加工业务打开成长空间。公司于2026年6月完成晶禧半导体100%股权收购，正式切入半导体晶圆精密加工领域，业务涵盖激光隐形切割、晶圆减薄及分选检测等环节。2026年前三季度晶禧半导体累计贡献并表收入0.46亿元、净利润0.25亿元，成为公司业绩修复的重要驱动力。公司依托晶禧半导体在硅光晶圆精密加工领域的技术积累及客户资源，持续拓展AI算力、光通信等下游应用。2026年10月晶禧半导体与光模块头部客户签订金额约3407万元的晶圆划片代加工合同，进一步验证业务订单承接能力。
    半导体产能扩张持续推进，金刚石业务布局拓宽成长边界。公司拟投资不超过6.3亿元建设先进半导体晶圆激光隐形切割产业化项目，其中设备投资预计不超过6亿元，项目规划于2027Q1完成生产线建设并逐步投产，有望进一步提升半导体精密加工业务的交付能力。同时，公司通过参股通创九州布局金刚石芯片基板业务，并承接其金刚石芯片基板建设项目（一期）总承包合同，合同金额约1.07亿元。随着半导体精密加工产能逐步释放及金刚石相关项目推进，公司业务布局有望由传统轨交减振降噪向半导体先进制造及功能材料领域延伸，培育新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为3.40/8.46/14.83亿元，归母净利润分别为0.31/2.00/4.57亿元，EPS分别为0.21/1.33/3.04元，对应PE分别为366/57/25倍。考虑公司轨交减振降噪主业稳步发展，晶禧半导体并表贡献业绩增量，硅光晶圆精密加工业务受益于AI算力及高速光通信需求增长，叠加产能扩张推动业务规模化发展，给予公司2027年70倍PE，对应目标价93.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及基础设施投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业景气度及下游需求波动风险、项目建设及产能释放不及预期风险。

北交所信息更新：石墨干法负极完成产业化应用跨越，2026Q1-3营收同比增长30.35%

纳科诺尔(920522)
    2026Q1-3营业收入9.06亿元同比增长30.35%，维持“增持”评级
    纳科诺尔公布三季报，2026Q1-3实现营业收入9.06亿元，同比增长30.35%，归母净利润为1969万元，同比下降65.38%。考虑到原材料及人工等成本相应增加，同时应收账款坏账准备增加、存货跌价损失增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润0.27/1.50/2.10亿元（原值0.56/1.85/2.11亿元），对应EPS为0.12/0.68/0.96元，当前股价对应PE为156.9/27.8/19.9X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
    获中创新航优秀供应商，石墨干法负极量产、量产型干法设备幅宽1000mm纳科诺尔“河北省固态电池材料工艺与先进装备制造重点实验室”博士后郭焕焕联合青岛大学，成功开发出具有超高面电容的分级NiCo-LDH/NiCoOOH异质界面纤维电极，为可穿戴电子设备的高性能供能提供了全新方案。2026中创新航全球生态大会上，纳科诺尔凭借在协同保供、技术研发、产品品质与服务保障等方面的卓越表现，荣膺“优秀供应商”奖项。干法电极方面，清研纳科已成功实现石墨干法负极量产，连续成膜复合速度达到80m/min，完成了从工艺验证到产业化应用的跨越。公司高速宽幅干法电极设备将进一步应用于GWh级全自动化产线建设，推动负极干法制造向高速、宽幅、规模化方向发展。目前，清研纳科量产型干法电极设备幅宽1000mm，最高成膜速度100m/min，覆盖从中试验证到规模化量产的关键幅宽区间。
    2026H1我国锂电池产业链总投资额近4000亿元，新技术路线为扩产主线据GGII不完全统计，2026年上半年我国锂电池产业链全环节公开投资项目（含锂电池及主要材料）超170个，总投资额近4,000亿元，较2025年同期平稳增长。固态电池、钠电池等新技术路线成为扩产核心主线。电池企业产能扩张与产线升级需求持续释放，将直接带动上游智能制造装备及智能物流装备采购需求。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

招商蛇口2026年三季报点评：销售均价提升，业绩短期承压

招商蛇口(001979)
    事件：
    公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入834.47亿元，同比下降7.04%，归母净利润6.04亿元，同比下降75.82%。
    要点：
    归母净利润下滑，业绩短期承压
    2026年前三季度公司实现营收834.47亿元，同比下降7.04%，归母净利润6.04亿元，同比下降75.82%。归母净利润同比下滑幅度高于营收的主要原因包括：1）公司开发业务项目结转季节分布不均衡；2）前三季度公司投资净收益为0.93亿元，而去年同期为5.74亿元。3）公司前三季度资产减值损失为1268.77万元，去年同期为损失107万元。此外，公司销售毛利率较25年同期降低2.50个百分点至12.48%。
    销售规模位于行业前列，销售均价同比提升
    2026年前三季度公司累计实现签约销售面积432.20万平方米，同比下降15.03%，实现签约销售金额1400.93亿元，同比下降0.44%，签约销售均价32414元/平方米，同比提升17.18%。据克而瑞数据，权益销售金额852.1亿元，同比下降9.74%，权益比例为60.77%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名。
    拿地聚焦核心，获取项目优质
    拿地方面，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。26年前三季度公司累计获取25宗地块，总计容建面约209.82万平方米，总地价约477亿元，拿地销售比为53.5%，权益地价365亿元，新增拿地权益比76.47%。公司在一线城市的投资金额占比46%。
    投资建议：
    公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，现金流充足，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为11.39/17.88/22.37亿元，对应26/27/28年PE分别为60.82X/38.72X/30.95X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期

收购南通星辰补强产业链，公司发展迈上新台阶

中化国际(600500)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，中化国际发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收349.84亿元，同比-2.05%；实现归母净利润-5.37亿元，同比减亏59.62%；实现扣非归母净利润-5.68亿元，同比减亏56.05%。其中，公司第三季度实现营收114.50亿元，同比+0.77%，环比-17.24%；归母净利润-2.57亿元，同比减亏42.39%，环比亏损扩大1.91亿元；扣非净利润-2.77亿元，同比减亏39.18%，环比亏损扩大1.40亿元。
    Q3亏损同比大幅收窄，产品价格环比回落
    2026年前三季度，国际原油价格受中东地缘冲突不确定性影响维持高位，三季度均价较二季度小幅回落，国内化工品景气度随之同向波动。公司持续推进卓越运营体系建设，狠抓拓市增收与极致降本，前三季度整体毛利率同比提升2.15个百分点，管理费用同比下降10%，经营活动现金流入25.48亿元、同比+56.47%，经营质量与现金流转好。但单看三季度环比亏损加深，26Q3综合毛利率3.33%，同比/环比-0.04pct/-4.29pct，环比明显回落。三季度部分化工品由于油价回落以及7-8月需求淡季影响价差回落。
    根据公司披露的经营数据，量方面，26Q3氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.13%/-17.43%/+6.76%/-14.76%。价格方面，三季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售均价环比-13.04%/-7.42%/-15.48%/+7.86%。销量环比下滑主要由于部分装置检修所致。
    原料端，前三季度纯苯采购均价6601元/吨、同比+13.77%，丙酮5839元/吨、同比+13.24%，煤炭615.54元/吨、同比+3.25%，成本端压力仍存。
    收购南通星辰，公司发展迈上新台阶
    2026年6月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。10月27日披露的答复函显示，南通星辰有16万吨环氧树脂和15万吨双酚A。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。
    环氧树脂和双酚A规模效应进一步加强。交易完成后公司环氧树脂总产能达到51万吨，双酚A总产能达到63万吨，环氧树脂及双酚A产能规模均可达到全国前二名。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务均可享受C3产业链一体化的原料优势，且两家公司在不同牌号产品的客户有互补，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力。
    本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心
    中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有7.2万吨PBT和5万吨聚苯醚，还有1万吨在建产能。根据答复函，截至2026年6月南通星辰共有电子级PPO2280吨/年，全球市场占有率以2029年远期市场规模计算超过10%，处于行业领先水平。受AI服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO的需求持续增长，由于电子级PPO价格高企，发展前景较好。
    此外，上市公司与成都新材料于2026年6月签署《委托管理合同》，成都新材料将其经营管理权委托给上市公司，上市公司也将负责其对位芳纶业务的销售管理，若成都新材料未来实现盈利且业务稳健增长，上市公司或将进行资产注入。
    投资建议
    伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-9.56、1.27、4.12亿元，同比增长57.0%、113.2%、225.9%，维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

出货同环比高增，一体化+高端化布局持续深化

湖南裕能(301358)
    主要观点：
    Q3业绩同比高增，经营表现稳健
    公司2026年前三季度实现营业收入575.08亿元，同比+147.60%；归母净利润42.59亿元，同比+560.12%，扣非归母净利润43.14亿元，同比+579.93%；其中Q3实现收入226.31亿元，同比+155.19%，环比+13.66%；归母净利润13.49亿元，同比+296.79%，环比-13.17%，扣非后归母净利润13.56亿元，同比+317.86%，环比-16.28%。
    出货量同环比双升，产品结构优化对冲盈利波动
    出货端，公司2026年前三季度磷酸盐系正极材料出货111.57万吨，同比增长42%，测算Q3单季出货44.85万吨，同比增长47%、环比增长22%，产能利用率维持高位。产品结构持续升级，高压实磷酸铁锂产品占比稳步提升，出货规模与产品结构同步优化；盈利端，我们测算Q3单吨净利约0.3万元，环比下降，主要系Q3碳酸锂价格持续下行，形
    成一定库存损失。凭借突出的成本管控能力与高端产品溢价，公司盈利水平仍显著优于行业平均，抗周期经营能力凸显。
    一体化+高端化布局持续深化，长期竞争力持续夯实
    产品端，公司高端产品迭代速度领先行业，持续推进高端产能扩张，不断巩固市场份额；资源端，公司稳步推进垂直一体化布局，配套磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工与电池回收产能，全产业链降本能力持续强化，长期成本优势持续巩固。展望后续，高压实铁锂结构性紧缺格局有望延续，公司当前订单与排产饱满，新增有效产能逐步释放，同时磷源、铁源、碳酸锂等原料价格的拖累边际好转，后续业绩支撑较强。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.98/58.08/65.32亿元，对应PE7/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    碳酸锂价格波动；正极材料加工费波动；项目建设不及预期。

Q3营收同比+8.1%，盈利改善

川仪股份(603100)
    主要观点：
    川仪股份：Q3盈利增长提速
    川仪股份于2026年10月29日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利51.57/4.55/4.34亿元，同比+5.46%/-1.53%/+3.27%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利17.39/1.71/1.44亿元，同比+8.07%/+24.68%/-5.23%，Q3营收增长略加速，盈利增长提速。
    Q3净利率改善明显，期间费用控制良好
    2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别达到33.12%/8.95%，2026Q3销售毛利率/净利率分别达到32.95%/10.01%，同比、环比分别为-2.22pct/+1.31pct、-0.4pct/+1.18pct，公司毛利率同环比下降，净利率改善明显，毛利率下降主要是产品结构变化。费用端来看，2026Q1-3
    公司期间费用率同比-0.85pct达23.67%。2026Q1-3公司销售/管理费用
    率分别同比-0.2pct/-0.35pct达到12.36%/5.07%，费用率略降。2026Q1-3公司财务费用率达-0.18%，同比+0.32pct。Q1-3公司合同负债达7亿元，同比+8.69%，截至2026Q3公司经营性现金流达2.69亿元，同比-7.92%，与中报相比改善明显。
    仪器仪表行业盈利降幅收缩，公司持续开拓新下游拓量
    行业层面，根据国家统计局数据，受益于高技术产业投资及装备制造业投资增长，2026Q1-3我国仪器仪表行业实现营收8390亿元，同比+7.4%，实现利润总额746.4亿元，同比-1.1%，利润端降幅相比2026H1已收窄4pct，行业逐步恢复。
    公司层面，国机集团入主后全面赋能公司，围绕政策、科技、市场等多个维度，持续深度赋能公司高质量发展。国内市场深化央企“总对总”战略合作及央企子公司内部合作，强化产业链协同，公司装备制造业订单占比同比提升。海外市场积极实施“走出去”战略，运用控股股东海外资源完善海外业务运营与市场拓展体系，通过沙特、意大利、阿联酋等多国企业产品认证及供应商审核资质，内外并举持续外拓。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为71.7/80.7/88.7亿元，归母净利润分别为6.7/8.1/9.1亿元，以当前总股本计算的EPS为1.31/1.59/1.78元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为14.4/11.8/10.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业
    与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

磷酸铁兑现盈利，新技术成长可期

天赐材料(002709)
    主要观点：
    业绩同比高增，Q3盈利受锂价下跌环比承压
    公司2026年前三季度实现营业收入235.42亿元，同比增长117.12%；归母净利润39.02亿元，同比增长827.68%；扣非归母净利润38.41亿元，同比增长929.17%。单三季度来看，实现营业收入88.32亿元，同比增长131.58%、环比增长9.91%；归母净利润10.41亿元，同比增长581.69%、环比下降13.72%，盈利环比下降主要系碳酸锂跌价影响。
    电解液短期盈利承压，磷酸铁进入盈利通道
    公司2026年第三季度实现销售毛利率/净利率22.56%、11.77%，环比分别下降6.75pcts、3.16pcts。电解液方面，Q3动力及储能需求进入旺季，出货稳健增长，但单位盈利受碳酸锂跌价带动产品价格下调、VC等添加剂成本上行双重挤压；后续随VC自供率提升，电解液单位盈利有望修复。正极方面，磷酸铁伴随产能利用率爬坡与产品涨价落地，盈
    利能力明显改善；磷酸铁锂正极受碳酸锂跌价影响产生一定库存损失，当期略有亏损。
    一体化+全球化布局深化，新技术多点突破打开远期空间
    一体化方面，公司现有六氟磷酸锂折固产能14万吨，年产20万吨液体六氟磷酸锂项目正有序建设，预计将于2027年底建成，项目建成后公司六氟磷酸锂折固产能将达20万吨；VC添加剂2万吨精制产能已于2026年年中投产，自供能力显著增强。全球化方面，公司美国及摩洛哥基地均按计划有序推进，预计于2028年投产；新技术方面，公司百吨级硫化锂及固态电解质中试线调试工作已基本完成，相关小批量中试样品已向头部客户送样验证；公司已向头部企业供货钠电池电解液，同步布局六氟磷酸钠、NaFSI等核心原材料，可根据订单需求灵活配套产能。
    投资建议
    展望后续，公司六氟磷酸锂扩产进度领先，订单储备充足，份额有望持续提升；VC等核心添加剂自供比例持续提升，增厚利润空间；正极业务已实现盈利，有望逐步贡献业绩增量。考虑到碳酸锂价格下跌幅度较大，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为51.11/56.18/58.14
    亿元，（前值为57.53/70.97/92.85亿元），对应当前股价PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    锂盐价格大幅波动；海外项目投产不及预期；新技术产业化进度放缓。

收入稳健增长，可转债落地支撑扩产

中鼎股份(000887)
    主要观点：
    26Q3收入同比双位数增长，公允价值变动拖累归母
    26Q1-Q3公司实现营业收入153.35亿元，同比+5.36%；归母净利润9.37亿元，同比-28.29%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+0.84%。其中，26Q3公司实现营业收入52.44亿元，同比+11.38%，环比-8.18%；归母净利润2.57亿元，同比-47.56%，环比-28.34%；扣非归母净利润3.43亿元，同比-4.55%，环比-23.04%。非经常性损益主要来自公允价值变动损失：26Q3公允价值变动收益为-1.37亿元，上年同期为+1.41亿元；26Q1-Q3公允价值变动收益为-3.87亿元，上年同期为+1.44亿元。
    毛利率环比持平，研发费用率同比下降
    26Q1-Q3公司毛利率23.94%，同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.95%/4.57%/1.26%，同比分别-0.08/+0.06/-0.57/+0.68pct。财务费用同比+127.92%，主要系汇兑净损失增加。26Q3公司毛利率23.20%，同比-2.58pct，环比-0.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/6.12%/4.69%/1.32%，同比分别-0.02/-0.36/-0.79/+0.12pct，环比分别+0.18/+0.84/+0.52/+0.37pct。
    谐波减速器订单充足，可转债落地支撑扩产
    机器人方面，谐波减速器已取得众擎、傅利叶及国内某头部机器人企业定点，年产能15万颗，已获订单约30万颗；微型电机已取得国内某头部机器人企业定点，已获订单约18万件；力传感器已取得傅利叶等多家客户定点；26H1子公司鼎力科兴代工生产人形机器人60台。液冷方面，公司已形成液冷整机柜、CDU、微通道冷板、管路系统等二次侧液冷产品矩阵，已获冷板式及浸没式液冷订单总产值约4300万元。公司可转债“中鼎转03”已完成发行，募资19.20亿元，其中7.32亿元投向智能机器人核心关节制造项目、5.82亿元投向智能热管理系统总成项目。我们认为，谐波减速器在手订单超过现有年产能，募投关节产能落地后订单具备兑现基础，机器人与液冷业务有望逐步贡献收入增量。
    投资建议
    公司围绕智能底盘、空悬、热管理等汽车主业持续布局，同时积极拓展机器人、数据中心液冷、算力租赁等新兴业务，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为13.8/20.8/23.3亿元（26-28年前值17.3/20.2/22.6亿元），对应PE为17/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求波动风险，汇率变动的风险，新业务增长不及预期风险。

主业稳健，26Q3业绩同环比增长

伯特利(603596)
    主要观点：
    26Q3收入同比高增，业绩符合预期
    26Q3公司实现营业收入42.75亿元，同环比+33.86%/+18.83%；归母净利润3.88亿元，同环比+5.17%/+4.13%；扣非归母净利润3.74亿元，同环比+6.58%/+14.52%。26年前三季度公司实现营业收入105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。26Q3收入增长主要系豫北转向并表所致；研发费用同比增加0.72亿元，其他收益与公允价值变动收益合计减少0.75亿元，财务费用、信用减值损失分别增加0.31/0.30亿元，投资收益增加0.60亿元，利润增速低于收入。
    26Q3毛利率环比回升，费用控制较好
    26Q3公司毛利率20.33%，同环比分别-0.22/+0.87pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.46%/5.40%/1.08%，同比分别+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct，环比分别+0.22/-0.32/+0.01/+0.91pct。26Q3研发费用2.31亿元，同比+45.77%；利息费用0.27亿元，同比增加0.09亿元，利息收入同比减少0.07亿元。26年前三季度公司毛利率19.80%，同比+0.48pct。
    转向与电控产品销量高增，新增定点持续积累
    26Q3公司智能电控产品销量277.88万套，同比+48.26%；机械转向产品销量163.58万套，同比+108.85%；轻量化制动零部件销量382.57万件，同比-1.64%。26年前三季度公司新增定点项目598项，同比+44.79%，新定点项目预计年化收入104.99亿元，同比+47.81%；WCBS新增量产项目60项，同比+106.90%。线控制动方面，EMB已完成首个项目量产，公司拟将可转债部分剩余募集资金2.13亿元投向年产40万套线控制动系统和年产100万套制动卡钳总成项目。我们认为，新增定点放量叠加线控制动产能扩充，公司智能电控业务有望保持较快增长。
    投资建议
    公司是国内最早实现One-Box线控制动系统自主研发及规模化量产的汽车零部件企业，智能电控产品销量较快增长，豫北转向并表补齐电控转向产品，新增定点持续积累。我们预计公司26-28年归母净利润为15.1/18.5/22.7亿元（26-27原值17/20亿元），对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期，市场竞争加剧，定点配套不及预期，并购整合不及预期，原材料价格大幅波动。

收入环比改善，费用投入影响盈利兑现

江淮汽车(600418)
    主要观点：
    收入与毛利环比改善，亏损环比扩大
    26Q3营收122.67亿元，同环比+6.3%/+14.6%；归母净利润-3.92亿元，去年同期/Q2分别亏损6.61/1.43亿元，同比减亏2.70亿元、环比增亏2.49亿元；扣非归母净利润-4.75亿元，较Q2增亏2.11亿元。亏损环比扩大主因销售费用率大幅提升，预计主因MPV上市渠道建设与上市营销费用集中确认。前三季度营收344.46亿元，同比+11.4%；归母净利润-11.41亿元，同比减亏2.93亿元，扣非归母净利润-14.66亿元。
    毛利率环比改善，销售费用率环比大幅提升
    公司Q3毛利率13.93%，同比基本持平、环比+3.01pct，Q1/Q2分别为11.36%/10.92%。主因MPV车型上市后开启交付，拉高毛利率。公司26Q3
    销售/管理/研发/财务费用率分别7.76%/4.00%/4.36%/1.07%，同比分别+0.08/-1.78/-0.11/+0.17pct，环比分别+3.28/+0.09/+0.44/+0.70pct。
    尊界MPV贡献主要增量，集团单车收入与毛利提升
    26Q3总销量8.28万辆，同环比-9.1%/-6.1%。收入在销量下降背景下实现增长，主要依靠结构与单车收入提升。26Q3尊界合计4796辆，同环比+36.2%/+137.7%；其中V800/V680分别3167/428辆，MPV合计占尊界销量75.0%，成为季度主要增量。S800销量1201辆，同环比-65.9%/-40.5%。26Q3单车收入14.82万元，同环比+17.0%/+22.0%；单车毛利2.06万元，同环比+16.9%/+55.7%；单车归母亏损约4732元，去年同期/Q2分别亏损7260/1622元。
    投资建议
    随着MPV交付量产爬坡及明年初SUV车型上市，公司盈利能力有望持续改善，我们预计公司26-28年归母净利润2.1/45.1/76.4亿元，27年对应PE9倍，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应高于行业平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。

自主经营韧性凸显，合资收缩压制利润表现

上汽集团(600104)
    主要观点：
    业绩同环比下滑，表观利润阶段性承压
    26Q3营业总收入1565.69亿元，同环比-7.58%/-1.05%；归母净利润4.86亿元，同环比-76.70%/-77.16%；扣非归母净利润0.70亿元，同环比-95.9%/-96.1%，表观利润承压主要受合联营投资收益转负、汇兑损失及金融资产公允价值收益减少影响。26年前三季度营业总收入4552.21亿元，同比-2.94%；归母净利润56.38亿元，同比-30.40%；扣非归母净利润46.39亿元，同比-34.87%。
    毛利率同环比改善，费用管控相对较好
    26Q3毛利率12.3%，同环比+3.29/+1.55pct，出口占比提升与降本提供支撑，主业盈利能力改善。26年前三季度公司毛利率11.9%，同比+3.4pct。
    26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.52%/3.20%/2.69%/0.83%，同比分别+0.28/+0.00/+0.07/+0.46pct，环比分别+0.06/-0.14/+0.11/+0.21pct。26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别
    3.37%/3.29%/2.71%/0.89%，同比分别+0.36/+0.11/+0.02/+1.13pct。
    自主与海外的增量明确，合资收缩压力明显
    26Q3公司整车销量110.17万辆，同环比-3.4%/+2.7%。新能源销量59.25万辆，同环比+35.7%/+12.6%，占比53.8%，同环比+15.5/+4.7pct；出口及海外基地销量43.09万辆，同环比+59.0%/+5.2%，占比39.1%，同环比+15.4/+0.9pct。分品牌，上汽乘用车31.83万辆，同比+39.4%，环比基本持平；智己2.01万辆，同环比-14.5%/-22.2%，同环比下滑推测因换代空窗及渠道调整压力，上汽大众、上汽通用销量分别15.41/10.98万辆，同比分别-40.8%/-19.1%，环比分别+3.6%/-0.1%。MG前三季度欧洲销量超28万辆，同比+23%，HEV、PHEV与BEV组合覆盖不同市场需求；中美洲及加勒比地区18个市场销量同比增长86%，增量来源进一步分散。看好海外增长延续，核心优势是品牌、渠道与多动力产品共同形成的持续经营能力。
    投资建议
    我们预计公司26-28年归母净利润分别为72/102/137亿元（26-28年前值120/138/157亿元），对应26-28年PE分别17/12/9x。自主业务仍有新品交付和规模摊薄支撑，合资企业加快出口有望提供补充性增量。中期仍看好MG全球化叠加自主新能源的结构性修复，维持“买入”评级。
    风险提示
    出口不及预期；新车销量低于预期；新能源品牌盈利修复慢于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；贸易壁垒风险。

北交所信息更新：2026年前三季营收增4.93%，机器人+电动踏板驱动关节研发推进

天铭科技(920270)
    2026Q1-3实现营收1.68亿元（+4.93%），归母净利润1,689.59万元（-51.73%）2026年前三季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长4.93%，归母净利润1,689.59万元，同比下滑51.73%；扣非归母净利润1594.53万元，同比下滑51.40%。受上游原材料涨价叠加新建产能折旧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.23（原0.52）/0.39（原0.59）/0.55（原0.65）亿元，对应EPS为0.22/0.38/0.52元，当前股价对应市盈率为45.1/26.9/19.3X。我们看好公司布局前装市场，重视研发创新布局机器人+电动踏板驱动关节产业化，维持“买入”评级。
    中国越野车市场持续扩容，带动越野改装件需求稳步增长
    2025年国内硬派越野市场规模突破2,235亿元，较2024年同比翻倍，2020-2025年间越野车销量从不足10万辆攀升至近90万辆，这一高速增长的背后，既有消费升级驱动下用户对个性化、多元化出行体验的追求，也得益于主流车企加速布局硬派越野细分赛道，多款新车型密集上市，共同激活了市场活力。长期来看，在政策利好、需求广阔、细分市场快速发展等多种因素的综合影响下，中国越野车市场有望稳步增长，根据公司公告，预计到2030年销量达166万辆。越野车保有量的快速攀升，直接拉动了绞盘、电动踏板等改装件产品的配套需求，为公司核心产品的持续放量提供了坚实的市场基础。
    公司重视研发创新，布局机器人+电动踏板驱动关节产业化项目研发合作公司与杭州中致高智能科技有限公司围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节关键技术研究开发及产业化项目”展开合作，电动踏板驱动关节量产后将主要应用在公司自有的电动踏板产品上，以替代目前的高成本外购件，解决自有产能需求。它采用同轴布局方式，具有外形尺寸小、重量轻、背隙小、任意位置自锁等优势，能够适用于因电池体积导致底盘空间紧凑的新能源车，同时可在燃油车中应用，实现对原有电动踏板驱动组件的升级。此外，公司与国内某大型国有主机厂的战略合作持续深化，电动踏板产品的供货份额有望不断提升。
    风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、国际贸易波动风险。

产品结构向上，毛利率环比企稳

赛力斯(601127)
    主要观点：
    业绩短期承压，非经支撑归母环比转正
    26Q3营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同比-40.1%，较Q2亏损24.71亿元转正；扣非归母净利润-13.65亿元，同比由盈转亏，较Q2减亏11.16亿元。归母环比转正主因非经常性收益，Q3非经常性损益27.85亿元，其中非流动性资产处置损益26.06亿元，主因赛豆科技出表核算方式变化所致。前三季度营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，扣非归母净利润-37.44亿元，同比均转负。26Q3经营现金流净额-21.4亿元，Q2为+85.7亿元；前三季度累计-145.1亿元，承压主因销售回款减少、采购支出增加等影响。
    毛利率环比企稳，保持高水平研发投入
    公司26Q3毛利率21.0%，同比-8.95pct，环比+0.08pct。新能源汽车核心零部件涨价形成阶段性成本压力压制毛利率表现。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别13.58%/3.31%/6.96%/0.05%，同比分别-1.06/+1.13/+2.54/+0.32pct，环比分别-1.38/+0.83/+0.85/-0.13pct。公司研发投入规模与投入强度同步提升，前三季度研发费用56.89亿元，研发费用同比显著增加。高强度研发投入依托平台化架构与软硬件模块复用，正加速转化为差异化产品力、持续的技术复用能力与领先的用户体验优势，公司核心竞争力进一步夯实。
    产品结构向上，中腰部车型缩量拖累规模
    26Q3问界销量6.65万辆，同环比-46.3%/-26.6%。其中M9销售2.97万辆，同环比-2.5%/+94.3%；M6销售2.21万辆，环比-43.0%；M7销售0.95万辆，同环比-40.9%/-55.3%；M8销售0.49万辆，同环比-92.5%/-66.5%。M9占比由Q2的16.9%升至44.7%，旗舰车换代后竞争力仍在，产品结构改善，但中腰部车型缩量导致总销量规模下滑。按集团营收与销量粗算，26Q3销量8.66万辆，单车收入32.43万元，同环比-4.0%/+10.5%；单车归母净利润1.64万元，同期1.67万元，Q2为-2.29万元。扣非后单车仍
    亏损约1.58万元，较Q2单车扣非亏损2.29万元收窄。
    投资建议
    Q4问界M6销量逐月恢复，M8改款焕新，M9Ultimate9月启动交付后有望放量，公司计划2027年秋季进入欧洲市场，全球化拓宽中期增长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为5.5/38.6/47.9亿元（26-28年原值18/52/68亿元），考虑到旗舰产品继续支撑品牌定位，盈利修复关注中腰部车型销量恢复与成本消化，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新车销量不及预期风险等。

收入增长提速，舱驾融合加快量产

德赛西威(002920)
    主要观点：
    26Q3收入增长提速，智能化产品交付加快
    26Q3公司实现营业收入95.19亿元，同比+23.75%；归母净利润5.91亿元，同比+4.54%；扣非归母净利润5.68亿元，同比-0.57%。26Q1-Q3实现营业收入244.20亿元，同比+9.33%；归母净利润18.35亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润17.93亿元，同比+4.04%。三季度收入增速明显提升，主要受智能座舱、智能驾驶等核心产品交付加快带动；但扣非利润仍有一定压力，主要与投资收益由盈转亏、信用减值损失增加有关，后续高阶智能化产品放量进一步释放提供盈利弹性。
    毛利率环比略回落，费用管控持续改善
    26Q1-Q3公司毛利率为19.00%，同比-0.70pct，其中26Q3毛利率
    18.9%，同环比分别+0.37/-0.57pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%1.96%/8.32%/-0.25%，同比分别-0.35/-0.08/-0.47/-0.36pct，环比分别+0.02/-0.03/+1.53/+0.01pct；26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.00%/8.07%/-0.15%，同比分别-0.33/+0.13/-0.90/-0.31pct；毛利率小幅回落，主要受产品结构及原材料成本等因素影响，费用端持续优化。公司26年三季度末期末存货同比+96.83%，主要用于原材料备货，随着后续订单交付推进，收入增长有望进一步转化为利润释放。
    舱驾融合加快量产，海外本地化持续推进
    2026年以来，公司智能化产品与全球化制造均取得实质进展。6月成都工业园正式开园，显示屏、域控等产品完成量产导入；7月西班牙智能工厂启动试产及样件交付，本地化量产进入推进阶段；8月，公司基于高通8775平台打造的舱驾一体方案在奇瑞风云T7上实现首次大规模量产，标志着公司由单一域控产品向舱驾融合方案升级；9月，公司与理想、恩智浦联合开发的UWB近场感知融合方案在理想L9Livis上量产落地。整体看，公司高阶智能化产品正从项目定点逐步进入规模交付，同时海外工厂建设持续推进，后续有望成为收入增长和产品结构改善的重要支
    撑。
    投资建议
    公司智能驾驶及智能座舱业务稳健增长，进一步发力无人物流车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，我们预计公司26-28年归母净利润分别27.9/34.6/39.5亿元（26-28年前值29.7/35.8/40.1亿元），对应PE17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

经营韧性突显，盈利大幅改善

富临精工(300432)
    主要观点：
    铁锂放量驱动收入翻倍，Q3利润加速释放
    26Q3公司营收72.75亿元，同环比+122.38%/+21.37%；归母净利润3.63亿元，同环比+140.97%/+358.75%；扣非净利润3.52亿元，同比+153.01%。前三季度营收183.23亿元，同比+101.70%，归母净利润6.45亿元，同比+98.36%，扣非净利润6.22亿元，同比+138.81%。利润增速超过收入，且扣非增速快于归母，本季盈利改善主要来自经营端。上半年锂电正极材料收入93.21亿元，同比+142.95%，占营收八成以上；汽车零部件收入17.10亿元，同比-6.90%。增长已明显向高压实磷酸铁锂集中，汽车零部件业务仍有承压。
    毛利率同环比修复，费用控制较好
    26Q3毛利率13.17%，同环比+1.01/+4.20pct；前三季度毛利率10.74%，同比-0.49pct。单季毛利率改善是利润加速的核心。26年上半年高压实磷酸铁锂毛利率6.86%，同比+1.62pct，规模释放和高端产品占比提升形成支撑；汽车零部件毛利率20.88%，同比-1.80pct。26Q3期间费用率3.38%，同环比-2.97/-0.37pct，销售、管理、研发和财务费用率同比均下降，规模摊薄明显。
    铁锂扩产稳步推进，机器人打开后续成长空间
    26年上半年高压实磷酸铁锂产能每年39.47万吨，产能利用率101.06%，在建产能每年79.53万吨，需求与扩产同步推进。公司拟建设每年20万吨磷酸二氢锂一体化及配套每年10万吨热法磷酸项目，总投资30亿元，增强上游成本控制，但项目计划2027年才开始分阶段投产，短期仍以资本开支为主。机器人方面，公司计划投资5亿元建设智能电关节项目，一期2.5亿元，规划年产能200万套，产品已实现小批量交付，预计厂房交付后9个月内投产。截至26Q3末，在建工程较年初+777.69%，长期借款+289.78%，扩产打开成长空间，折旧和资金占用压力有所提升。
    投资建议
    公司深耕锂电材料与汽零，前瞻布局机器人赛道，高压密磷酸铁锂材料出货量高增，未来随着价格端逐步体现产能优势公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司26-28年归母净利润为13.5/22.2/31.4亿元（26-28年前值14.6/28.5/48.8亿元），对应PE为19/12/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，产能释放不及预期风险。

龙迅股份：构建视频芯片与互连芯片产品体系，支持AI端侧应用

龙迅股份(688486)
    主要观点：
    龙迅股份公司发布2026年三季报
    2026年前三季度公司实现营业总收入4.44亿元，同比增长13.95%；归母净利润1.17亿元，同比下降5.68%；扣非净利润1.04亿元，同比增长0.48%。
    历经二十年的深耕积淀，龙迅形成了独有的技术壁垒与核心竞争力公司已搭建起以高带宽SerDes技术、高速接口协议处理与数据加密技术、高清音视频处理与显示驱动技术为核心的专有ClearEdge技术平台，形成了独有的技术壁垒与核心竞争力。公司自主研发推出了一系列具备完全自主知识产权的智能视频芯片和互连芯片产品，并聚焦智能视觉终端、智能车载、AR/VR、AI&HPC等核心领域。
    公司构建智能视频芯片+互连芯片产品体系，持续支持未来端侧AI应用公司聚焦高速混合信号芯片领域，构建了“智能视频芯片+互连芯片”两大
    产品体系，可实现数据的无缝传输和处理，并在计算、存储和显示单元之间实现高效交互。产品全面覆盖HDMI、DP/eDP、USB-C、MIPI等主流接口协议，支持最高8K超高清分辨率和最高240Hz高刷新率，同时，通过整合高清视频处理与显示能力以及智能感知与人机交互技术，公司的芯片在支持未来端侧AI应用方面已建立了坚实的技术基础。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为7.12亿元、9.05亿元和11.52亿元；对比此前预测的公司2026-2028年营业收入分别为8.32亿元、10.98亿元和13.60亿元；预计归母净利润2026-2028年分别为1.85亿元、2.33亿元和3.13亿元，对比此前预测2026-2028年归母净利润2.75亿元、3.57亿元和4.55亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为0.99元、1.24元和1.68元。对应PE分别为43.78X/34.89X/25.90X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险，研发不及预期风险，市场竞争加剧风险等。