新媒股份点评报告：增值业务表现亮眼，增长规划路径清晰

事件要点: 4月28日，公司披露20年年报及21年一季报。20年公司实现营收12.21亿元（YoY+22.56%），归母净利润5.75亿元（YoY+45.30%），扣非归母净利润5.31亿元（YoY+40.01%）。21Q1公司营收为3.26亿元（YoY+10.87%），实现归母净利润为1.62亿元（YoY+12.56%）。21年公司营收预计为14.65亿元（YoY+20%），扣非归母净利润6.10亿元（YoY+15%）。
    投资要点:
    IPTV业务：升级打造“喜粤TV”品牌，增值业务渗透率提升拉动IPTV整体业务ARPU值水平。1）IPTV基础业务：20年实现收入7.01亿元（YoY+12.98%），贡献公司过半营收（占比达57.44%），业务毛利率为60.78%（+5.11pct），实现高位提升。截至20年底，公司IPTV基础业务有效用户为1840万户（YoY+5.68%，21Q1达1900万户），对省内固网用户的渗透率提升至47.3%，较此前提升0.5pct。2）IPTV增值业务：IPTV增值业务收入2.95亿元（YoY+69.45%）。公司从20Q3开始推广增值业务，围绕“喜粤TV”重点开发头部内容和爆款产品，并推出“喜粤TV”超级会员（基于原影视、少儿类等产品包）。用户通过购买超级会员，可以观看影视、少儿、体育、教育等更多元的产品，简化用户选择环节。超级会员的推出有效提升了IPTV业务的付费转化率和ARPU值，20年ARPU值从46元升至约54元。据业绩交流会披露，省内专网超级会员收入占比已经超过增值业务总收入的40%，增长势头迅猛。3）省外专网业务：公司为IPTV业务的全国领先企业，具有显著技术、经验、产品优势，截至20年底省外专网业务已覆盖湖南、广西、宁夏、河南、江苏等11个省份的超过3000万用户。受疫情等多因素影响，2020年度未新拓省份，但2020年度已有10个省份开始产生业务收入。据业绩交流会介绍，今年将有望增加覆盖4-5个省份。随着拓展区域的增加，未来也将成为重要收入增长点。未来3年，公司在IPTV业务目标--转型为“立足广东，辐射全国”的“互联网新视听头部平台”。
    OTT业务：极光、小电视为主力产品，产品矩阵不断丰富，未来有望成为业绩增长重点业务。1）用户数量规模不断扩大。20年底云视听系列APP全国有效用户达到2.1亿（YoY+53.25%），21Q1突破2.3亿，用户数量增长迅猛；公司服务的有效智能终端数量达到1000万台，YoY+99%。以B站为代表的Z世代平台不断破圈增长，公司作为大屏端合作方将受益于平台用户的增长。2）主要产品维持高市占率。20年互联网电视业务收入1.58亿元（YoY+22.16%），云视听极光依然是贡献营收的主要产品。根据勾正数据，20年云视听极光市场份额居首，达到32.69%。21年3月公司“云视听极光”、“云视听小电视”、“云视听快TV”和“云视听MoreTV”四个产品进入智能电视全天点播媒体综合排行Top10。3）产品矩阵丰富化。20年云视听系列新增“云视听虎电竞”、“云视听快TV”、“云视听全民K歌”、“云视听埋堆堆”等多款产品，覆盖长中短视频，志在打造智能大屏应用多元化矩阵，挖掘业务新增长点。4）主流视频网站提价潮或带来增收。继20年11月爱奇艺提高会员价格后，21年4月腾讯视频正式官宣涨价，最高涨幅达50%。因公司与视频平台分成基本不变，其会员提价或将在OTT收入中有所体现。
    现金流充裕，盈利能力提升。1）资金面宽裕。因公司主营业务稳步增长，20年经营性活动现金流净额达5.25亿元（YoY+13.55%），货币资金亦同比增长16.54%至21.23亿元，占流动资产的76%。2）经营效能提升。20年销售费用率下降0.99pct至4.11%,管理费用率下降1.87pct至3.81%，财务费用率下降1.11pct至-2.43%（本期利息收入增加所致）。整体费率有所下降，净利率提升7.40pct至47.10%。
    优化组织架构集中资源，探索内容运营增量。为实现此前公司提出“打造头部互联网视听平台”的战略目标，拟在现有业务部门的基础上重组成立媒资中心，通过自制、投资、集成、互换、分发等方式打造具有特色的精品内容矩阵。2020年公司切入精品4K美食纪录片打造的《超级食材》和《喜粤之味》成功收获热度与口碑，市场对精品内容的期待得到验证。此外，短视频、电竞和电商等新业务都属于媒资中心的运营内容探索范围。据业绩交流会介绍，未来将主要在收益较大的少儿垂类发力，包括自研内容生产和对外投资内容运营较成功的企业，有望明年产生收益。
    盈利预测与投资建议：预计2021-2023年实现营业收入14.65(-0.74)/18.19(-2.00)/23.74亿元;归母净利润6.66(-1.24)/8.75(-1.89)/11.47亿元，对应现价（4月30日收盘价46.99元）PE分别为16X、12X、9X，维持“买入”评级。
    风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、广告业务拓展风险。

长电科技2020年报及2021年一季报点评：业绩增长稳定，费用控制提升盈利能力

公司于近日发布 2020年报及 2021年一季报。 公司在 2020年度实现 营业收入 264.64亿元，同比增长 12.49%，归母净利润为 13.04亿元， 同比大幅增长 1371.17%，扣非后归母净利润为 9.52亿元，实现扭亏， 公司营收增幅略低于预期，但是归母净利润增幅超出我们此前预期。 2021年一季度，公司实现营业收入 67.12亿元，同比增长 17.59%， 归母净利润为 3.86亿元，同比增长 188.68%，扣非后归母净利润为 3.48亿元，同样大幅增长 227.26%。 半导体市场高景气度，业绩逐季回升。 根据 WSTS 数据， 2020年全球 半导体市场销售额为 4404亿美元，同比增长 6.8%，国内半导体市场 销售额同比增长 17%至 8848亿元，受益于市场景气度的持续攀升，公 司业绩逐季提升。公司盈利能力稳步改善， 2020年毛利率及净利率分 别为 15.46%和 4.93%，同比提升 4.28pct 和 4.52pct，一季度更是保 持了增长的态势。公司费用控制效果良好，期间费用合计占比为 7%， 相比上年下降了 2pct，提升了公司整体盈利能力。
    先进封装占比提升，把握新兴市场发展机遇。 公司全年先进封装销售 数量为 371.82亿只，同比增长 31.31%，而传统封装销售量为 307.66亿只，同比增长仅为 17.03%，先进封装占比有较为明显的提升。公司 持续加大在 5G 射频、 AiP、 HPC 和汽车等新兴市场的研发投入，在报 告期内积极与下游客户合作，均取得了丰富的研发成果，满足了客户 更高要求和更多元化的封装需求。 定增募集资金不超过 50亿，新增产能满足市场需求。 公司拟非公开 发行股票募集资金不超过 50亿元，发行价格确定为 28.30元/股。本 次项目募集资金将投资于高密度集成电路及系统级封装模块项目、通 信用高密度混合集成电路及模块封装项目， 以满足随着 5G、人工智能、 汽车以及物联网等市场的不断发展，带来的封装测试行业需求的提 升，新增产能将满足市场旺盛的需求。
    考虑到公司 2020年营收增长低于我们此前预期，因此我们下调公司2021/2022年营业收入，但是公司 2020年整体费用控制表现良好，我们下调后续的期间费用率，因此上调公司归母净利润， 并引入 2023年盈利预测， 整体预计公司 2021/2022/2023年营收分别 301.66/340.34/385.72亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 18.42/21.00/24.49亿 元 ， EPS 分 别 为1.03/1.18/1.38元，对应 PE 为 35/31/26倍，维持“增持” 评级。

中金公司：独具特色的老牌券商，迈向顶级投行

首家合资券商，投行绝对龙头： 1995年， 建设银行携手摩根士丹利共同成 立我国首家合资券商——中金公司。 服务国企上市融资的诞生背景， 奠定了 中金公司大项目投行业务为特色的主基调： 截至 2020年末， A 股及境外中 概股前 10大 IPO 项目中金公司各参与 8项。 2001至 2020年，中金公司 共计 9年 IPO 承销规模行业第一。 新上市规则下，第五套标准、红筹及特 殊表决权上市企业 11家上市公司中，中金公司参与 8家。随着未来注册制 进一步推广、资本市场改革深化， 投行专业优势有望持续发挥并放大。
    机构和高净值客户资源优势显著，抬升专业壁垒： 公司投行的辉煌业绩积 累下丰厚的机构资源、强大的研究能力和领先的跨境业务网络， 为公司股票 及固收业务奠定客户基础， 两项业务营收占比均达 24%。 财富管理业务受 益于投行引流积累高净值客户， 2020年高净值客户户均资产规模 2624万 元，行业领先。 公司依托机构客户多样化需求构建专业壁垒， 财富管理品牌 定位高端、 深耕高净值客群， 在券商同质化竞争格局中优势显著。 资金使用效率领跑行业， 杠杆率及 ROE 大幅领先： 2020年公司净资产规 模 594亿元， 行业排名 11位， 是规模扩张的瓶颈之一。但公司资金使用能 力较强， 杠杆率全行业最高， 2020年公司 ROE 达 12.02%，远高于 7.28% 的行业均值。同时， 因投资业务代客占比高、 方向性风险低，公司 ROE 更 为稳定， 如 2018年市场低迷情况下公司 ROE 下行幅度显著窄于可比同业。
    投资建议： 在本轮资本市场改革对投行专业要求提升， 监管支持打造航母券 商背景下，公司 2B 业务优势有望放大， 2C 业务统一“中金财富”品牌后整合 效果有望加速显现。 预计中金公司 21/22/23年归母净利润 76/87/102亿元， 同比增长 5%/15%/17%， 给予公司目标估值 2021年 PB1.15倍（ H）、 3.20倍（ A），首次覆盖给予 A 股及 H 股“推荐”评级。 风险提示： 1.地缘政治超预期。 2.货币政策超预期收紧。 3.资本市场改革进 度不及预期。

奇正藏药：业绩符合预期，激励完善将长期发展

业绩符合预期，疫情影响消除将加速增长。公司公布年报及一季报，全年实现营收 14.76亿元，同比增长 5.24%，归属上市公司股东的净利润为 4.06亿元，同比增长 11.38%，扣非净利润为 3.44亿元，同比增长 13.68%，保持快速增长。同时公司还公布 20年一季报，由于疫情因素逐渐消除，公司医院端和药店端的销售均有改善，公司 Q1实现收入 3.26亿元，同比增加114.47%，净利润为 1.03亿元，同比增加 110.20%，随着去年不利因素的消除，预计公司收入和利润端均会开始加速增长。
    管理精细化，保证业务可持续发展。公司近年坚持“一轴两翼三支撑”的发展战略，并不断加强自身精细化管理的提高。报告期内，公司管理层带领全体员工于逆境中拼搏奋进，在做好防疫措施的前提下积极组织复工复产，进一步加强管理，开源节流。一方面在进一步加大城市覆盖和渠道下沉力度的同时，积极推进数字化营销转型，加快第三终端的销售推进；另一方面加大不同治疗领域新产品的上市力度和效率，通过特色的学术、品牌及文化推广，不断扩大和增强公司品牌影响力，目前已有明显效果。公司 20年下半年利润端均呈现加速趋势，预计该趋势将继续维持。
    激励完善带来动力，长期发展值得期待。公司 19年 3月份推出限制性股票激励计划，设定了业绩考核目标，20年疫情对行业产生较大影响，公司考虑到客观环境的变化和实际情况，修订了业绩考核指标，设定了梯级解锁的业绩目标，以在特殊时期鼓舞公司员工士气，充分调动核心员工的积极性，实现了公司利益和员工利益高度统一，带来团队发展动力，有利于长期发展。
    财务预测与投资建议由于公司贴膏剂等药剂业务销量较好，我们上调了盈利预测，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为 0.91/1.01/1.17元（原 21-22年 EPS 预测为0.89/0.98），根据可比公司，给予公司 21年 31x 估值，对应目标价为 28.21元，维持增持评级

联化科技：业绩大幅扭亏，经营持续向好

农化业务最差时期已过，经营触底回升：江苏联化及盐城联化在 19年“321”事件影响下长期停产，20年分别亏损 2.70亿及 1.28亿，亏损同比放大。
    但公司凭借完善的供应链管理体系及多生产基地布局实现依旧 20年农化业务营收增长 5.86%，在不利条件下稳住基本盘。而江苏联化和盐城联化在20年 12月和 21年 3月实现两轮复产，共涵盖 20条生产线，复产部分 18年扣除内部交易后的营收共计 12.92亿元，占二者 18年总营收的 81.51%，复产取得重大进展，随着装置负荷逐渐恢复正常，子基地有望扭亏为盈。此外，公司在 20年报中首次明确提到农化在传统 CDMO 业务的基础上进一步拓展 CRO 业务，标志着公司与跨国公司客户在专利药的合作程度加深。
    医药业务持续高增长：近年来医药 CDMO 向我国转移的趋势逐渐增强，尤其是 20年疫情对海外经济和供应链产生严重冲击，也带来了新药开发需求，进一步加快了产业转移的步伐。公司凭借突出竞争力抓住机遇，20年医药板块营收增长 58.54%。具体措施上，20年公司持续开拓大客户与中小制药公司业务，接受客户审计 25家；完成了超过 6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证；临床阶段项目数量持续增长，商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为 15、36和 60个，同比增加 1、8和 4个，形成了从临床早期到商业化的一体化服务模式；研发方面覆盖了新药工艺研究的各个方面，包括基因毒性杂质研究等。公司医药业务正迎来爆发成长期。
    财务预测与投资建议我们预测 21-23年公司每股 EPS 为 0.65、0.92和 1.32元（原 21-22年预测为 0.67和 0.87元），采用分部估值，加权后 21年 PE 为 48倍，给予目标价 31.20元并维持增持评级。
    风险提示下游需求不及预期，复产进度不及预期，新项目建设和投产进度不及预期等。

中航光电：防务业务需求旺盛增长快，Q1业绩+281.43%大幅增长

21Q1业绩同比+281.43%，20H1预计业绩同比+40-70%。2021Q1实现营收 33.86亿元(+88.14%),主要是由于在手订单饱满;归母净利润 6.24亿元(+281.43%)。利润增速显著高于营收增速，是由于 1)毛利率大幅提升13.39pct,2)期间费用率下降 0.51pct。毛利率提升主要由于高毛利率的军品收入占比提升以及通信民品结构和成本优化。公司日常期间费用率维持下降趋势，同时公司研发投入仍维持在高位。因此 21Q1净利率大幅提升10.36pct 至 19.52%，公司预计 20H1业绩同比增长 40%-70%，对应 21Q2业绩区间为 3.04-5.03亿元。
    存货较去年同期+41.64%预示未来订单饱满，募投项目为业绩增长奠定基石。存货：21Q1为 30.66亿元，比期初余额增长 9.83%，较去年同期大幅增长 41.64%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。在建工程：期末为 7.08亿元(+7.52%)，预计随着项目完工，公司业绩高增长具备坚实基础。公司经营性现金流净额为-3.17亿元(-23.97%),主要由于 20年社保在报告期内集中交付所致。
    “十四五”军品高景气+民品 5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快；5G 相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:
    前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，20年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。
    财务预测与投资建议由于军品业务占比高上调毛利率，我们上调 21-23年 eps 为 1.87、2.42、3.13元(原为 1.76、2.32、3.03元)，参考可比公司 21年平均 46倍估值，给予目标价 86.02元，维持买入评级。

完美世界2020全年报告点评：20全年营收稳定，多品类游戏蓄势待发

2020全年公司营业收入为 102亿，同比增长 27.19%，主要系公司游戏业务发展良好，收入大幅增长所致，公司 20全年毛利率为 60.32%，同比下降 0.98pp，主要由新游采用自主发行总额法确认收入以及影视亏损所致。
    20全年销售费用 18.31亿，同比增长 59.92pp；同比增长系随游戏业务规模的扩大，市场宣传及推广费用增加所致。2020全年归母净利润 15.49亿，同比上升 3.04%。 其中游戏利润 22.85亿，同比增长 20%；影视亏损约 5亿。
    游戏业务：20全年游戏业务发展良好。传统 MMORPG 手游运营稳健，2020在移动游戏 MMORPG 细分市场份额由 20H1的 22.5%进一步提升至24.4%，《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》等贡献稳定流水。未来产品线矩阵丰满，拓品类+出海+主机端游+云游戏均布局，《梦幻新诛仙》、《幻塔》等新品类大作蓄势待发，定位全球市场《战神遗迹》21年有望海外国内上线。端游《诛仙》、《CSGO》等保持稳定贡献，未来《新诛仙世界》、《完美世界》等主机双端游戏将再次拉动收入增长。
    影视业务：收入同比下滑，未来新剧选择将更加稳健。20全年受影视行业阶段性调整等因素影响，公司影视业务业绩同比下滑。公司储备了多部优质影视产品，题材多元，类型丰富。
    财务预测与投资建议我们预计 21/22/23年公司归母净利润分别为 25.13/31.25/34.99亿元，对应EPS 1.30/1.61/1.80元（21~22原预测值为 31.49/36.08亿元，由于《梦幻新诛仙》上线时间推迟，我们下调 21年盈利预测）。根据可比公司 2021年P/E 调整后均值 23倍，我们给予公司目标价：30.06，维持“买入”评级

麦格米特2020年报和2021一季报点评：电源及工业自动化业务季度表现稳步提升

2020年公司电控主要客户北汽新能源销量大幅下滑，拖累公司新能源及轨道交通业务营收大幅下降 8.2亿元，同时一季度消费类电源控制业务一季度受疫情影响明显，但受益于二季度以来消费类业务明显复苏，公司业绩逐季向好，20Q4单季度营收特别是业绩大幅增长。去年各版块特别各毛利率均有不同程度提升叠加低毛利率新能源业务占比下降，毛利率提升 2.51个百分点。
    智能家电电控：板块营收 17.6亿元，同比 17.9%，变频家电电控继续是增长核心，日本办公自动化产品接力平板显示增长。工业电源：板块营收 7亿元，同比增长 40.5%，影像、呼吸机等医疗电源在疫情期间增长迅速，同时公司同飞利浦、西门子等客户积极发展 CT/核磁共振仪德国大型设备电源。5G 带动爱立信等通信电源客户需求增长。工业自动化: 板块营收 5.4亿元，同比增长 36.5%，受益于疫情带来自动化技改需求，伺服、PLC 增长良好，但潜油泵等油服设备驱动受到油价低迷等因素影响。新能源汽车及轨道交通：该板块营收大幅下滑但释放了潜在等增长风险，此外公司依旧稳健推进其他客户，并打造车载压缩机等热管理新业务。Q1各业务板块：制造业高景气使得工业自动化营收同增超200%，其余除新能源车业务外，均有不同程度地同比增长。
    拓展日本办公自动化市场，医疗电源品类；加快焊机、工业微波放量；孵化电动叉车控制器、液压伺服泵、精密线材、车载压缩机等新产品。公司正依托事业部经营（电源事业群、工业自动化群、智能家电事业群等）和完善的中后台平台（营销资源、研发技术、供应链等）扩大电力电子与控制技术应用领域。
    2021-2023年公司归母净利润预计达到 5.45/6.87/8.70亿元，公司平台化经营战略清晰，多业务发展思路使公司业务可持续增长能力强，给予买入评级。

乐普医疗：2021Q1超预期，创新器械布局逐渐兑现

事件：1）近期公司发布 2020年年报，全年收入 80.4亿元（+3.1%），归母净利润 18亿元（+4.4%），扣非归母净利润 14.1亿元（+13.8%），经营现金流净额 20.9亿元（+5%）；2）公司发布 2021年一季报，收入 27.5亿元（+65%），归母净利润 7.3亿元（+89.2%），扣非归母净利润 6.8亿元（+81.7%），经营现金流净额 13亿元（+1133.2%）。
    2020年业绩增长稳健，2021年一季报超预期。分季度看，2020年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 16.7/25.7/21.5/16.5亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%+9.7%/-13.8%，归母净利润分别为 3.8/7.6/8.3/-1.7亿元，同比分别为-34.1%+32.1%/+82.3%/-251.3%，Q4业绩表现较差的主要原因是冠脉支架带量采购导致渠道去库存和部分退货影响；盈利能力看，2020年毛利率 67%（-5.2pp），四费率 42.9%（-3pp），其中销售费用率下降 5pp，研发费用率提升 2.2pp，非经常损益 3.9亿元，主要因君实生物股权公允价值变动和子公司股权激励费用影响，最终扣非归母净利率 17.6%（+1.7pp），业绩增长稳健。2021年 Q1业绩超预期，主要因新冠检测试剂收入贡献增量和创新器械产品及人工智能业务显著增长，剔除疫情相关产品后公司原基本业务收入增速 28.6%，21Q1收入和扣非归母净利润相比 2019Q1分别增长 46.4%和 64%，在药品和冠脉支架集采、疫情等多因素影响下，公司内生业绩实现平稳过渡。
    体外诊断助力公司过渡，创新器械布局逐渐兑现。分业务看，2020年器械板块收入 34亿元（-1.1%），其中自产器械收入 30.1亿元（+2.1%），核心心血管介入产品收入 11.1亿元（-37.9%），主要因疫情和四季度的集采导致传统金属支架业绩大幅下滑，其中与集采相关支架产品收入 8.5亿元（-38.5%）；结构型和心脏节律器械收入 1.9亿元（+0.1%）；非心血管器械收入 17.1亿元（+76.4%），主要因体外诊断产品受益疫情大幅增长 155.9%至 10.1亿元；器械中代理配送业务收入 3.9亿元（-20.5%）。药品板块为公司长期稳定的现金流业务，2020年收入 34.1亿元（-11.4%），其中制剂收入 28.7亿元（-9.9%），原料药收入 5.4亿元（-18.3%），受招标集采和疫情影响有所承压，凭借以价换量和零售端拓展，后续有望稳健增长。心血管医疗服务及健康管理业务收入 12.3亿元（+140.4%），作为公司积极培育的新业务板块，通过“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”等多平台协调发展。分区域看，2020年国内收入 65亿元（-10.3%），国外收入 15.4亿元（+178.4%），受益新冠检测试剂出口，国际化布局逐渐提速。
    研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2020年公司研发投入 8.1亿元，占营收比重 10%，其中费用化 7.4亿元，同比增长 35.3%，主要用于加快创新器械产品和人工智能技术的研发力度。公司器械创新布局主要 4个方向，1）介入无植入治疗及辅助器械，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入等领域的可降解产品和特种球囊；2）瓣膜病介入治疗产品，包括介入治疗主动脉瓣（TAVR3.0产品已进临床）、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械；3）人工智能心电诊断、监护等器械；4）家用智能医疗器械。从进度看，可降解支架、药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECG 等创新产品已经获批，新一代DSA 设备（移动式 C 形臂 X 射线机）、MemoCarna 纳米氧化膜房间隔缺损封堵32522楷体 器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 23.5、29.1、34.2亿元，EPS 分别为 1.30、1.61、1.90元，对应 PE 分别为 25、20、17倍。
    公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业，业绩增长点丰富，维持“买入”评级。

ST舍得：21Q1业绩开门红，看好全年盈利弹性

渠道扩张推动营收高增，21Q1合同负债增长亮眼。20年中高档酒收入21.29亿元(-3.3%)，销量和吨价分别变动-24.2%和 27.6%，吨价提升预计受益于结构升级及提价；低档酒收入 2.21亿元(+158.1%)，销量和吨价分别增长154.7%和 1.3%，高增预计受益于发展定制开发业务。分产品，20年舍得和沱牌销量为 5,031吨(-7.7%)和 10,644吨(+47.6%)。21Q1，中高档酒和低档酒收入为 8.25亿元(+167.0%)和 1.05亿元(+295.0%)，较 19Q1增长42.8%和 562.3%，实现高增；省内、省外和电商分别实现收入 2.64亿元(+260.9%)、5.66亿元(+144.4%)和 1.00亿元(+225.4%)。21Q1末，经销商数量 1,941家，同比增长 10.5%，销售渠道稳步扩张；合同负债余额 4.41亿元，同比增加 2.70亿元，环比增加 0.73亿元，为后续增长奠定基础。
    21Q1毛利率稳步提升，盈利能力改善明显。20年公司毛利率为 75.87%(-0.34pct)，主要受会计准则调整影响。21Q1，毛利率 77.60%(+5.24pct)，预计主要受益结构升级与提价等；销售费用率 14.54%(-10.70pct)，管理费用率 8.82%(-7.64pct)，营收恢复后有效摊薄费用率；税金及附加占营收比重14.66%(-0.09pct)；综合影响，销售净利率 30.06%(+22.34pct)，改善明显。
    复星入主推动管理改善，老酒战略与定制开发打开盈利空间。公司老酒战略稳步推行，聚焦舍得和沱牌双品牌，通过发展定制产品等吸引经销商资源，推动销售渠道恢复与扩张。复星入主后有望改善公司管理，期待体系协同效应。中长期看，次高端扩容趋势延续，舍得作为全国化品牌，有望持续受益。
    财务预测与投资建议：上调营收，下调费用率，预测公司 21-23年每股收益分别为 2.88、3.98、5.16元（原 21-22年预测为 2.04、2.49元）。结合可比公司估值，给予 21年 55倍 PE，对应目标价为 158.4元，维持增持评级。

克来机电：业绩符合预期，产品结构改善促进毛利率提高

2020年业绩符合预期。2020年营业收入 7.66亿元，同比下降 3.8%，归母净利润 1.29亿元，同比增长 29.2%，扣非归母净利润 1.27亿元，同比增长35.2%；四季度营业收入 1.95亿元，同比下降 17.2%，归母净利润 0.33亿元，同比增长 10.3%，扣非后归母净利 0.32亿元，同比增长 10.7%。2020年业绩增长系公司盈利能力增强及收购克来凯盈少数股权等综合影响。
    2020年拟向股东分红每股 0.149元。
    毛利率同比提升，费用率下降。全年毛利率 32.2%，同比提升 2.6个百分点，系公司推出毛利率更高的国六发动机配套产品。四季度毛利率 29.8%，同比下降 0.8个百分点，环比提升 0.7个百分点。全年期间费用率同比下降1.1个百分点，主要是财务费用率下降 0.9个百分点，系存款利息增加及借款利息减少。全年经营活动现金流净额 1.68亿元，同比降低 24.6%，系部分款项 2019年底收到使本年收入利润不同步、承接订单陆续开工导致。
    积极拓展新能源汽车产品及客户，带动业绩稳步提升。公司积极拓展新能源汽车相关产品及客户，2020年成功开发新能源车用电机定子、控制器等智能制造产品，应用于联合汽车电子、车和家、天际等；全面掌握新能源车用驱动电机控制器和充电逆变器工艺技术，开拓伊顿、上海金脉电子等优质客户；新能源热管理方面，电池包机器人搬运、电池冷却管冲压成型测试等均有良好起步并实现供货。新产品及新客户有望带动新能源汽车业绩高增长。
    填补国内热泵空调管路领域产品空白，有望成为新增长点。子公司上海众源组建了专业化发动机配套管路研发团队，研发的二氧化碳高压管路系统填补国内市场空白，产品已通过大众 MEB 平台实验认证并进入筹备量产阶段，预计还将向更多品牌车企积极推广，有望成为新增长点。
    财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.70、0.95、1.17元（原 21-22为 0.86、1.17元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司 21年 PE 平均估值 53倍，给予公司 21年 53倍估值，对应目标价为 37.1元，维持买入评级。

健之佳：自建并购共助扩张提速，线上业务迎来高增时期

2020Q1公司实现营业收入 11.67亿元（+10.54%），实现归母净利润 0.65亿元（+20.94%），实现扣非后归母净利润 0.60亿元（+18.82%）。公司一季度营收增速略有放缓，一方面由于 20年防疫物资导致基数较高，另一方面由于原地过年政策影响消费者信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓。2020Q1公司实现毛利率 34.18%（同比+2.07pcts），实现净利润 5.46%（同比+0.41pcts），盈利能力略有上升。此外，剔除疫情物资高基数影响后，其余品类营收同比增长 16.68%，保持稳定增长。
    并购与自建并举，门店扩张加速。2021Q1公司新开直营门店 98家，关闭门店 12家，净增门店 86家（药店 78家，便利店 8家），门店总数达到2,216家。分地域看，公司云南省药店净增加 56家，云南省省外增加 30家，省内省外兼顾，保证各市场均衡发展。除此之外，公司加速并购之路，4月下旬公司并购星云大药房连锁经营有限公司 100%股权，并购金额达4,425.00万元，该标的 2020年营收规模达 5260万元，净利润达 731万元，公司自建与并购双轮驱动，门店扩张速度可高看一线。
    内生管理加强，线上业务保持高速成长。截止报告期末，公司直营门店医保门店数量共 1,668家，开通各类慢病医保支付门店 176家，医保门店占比达到 84.76%，门店质量进一步优化。慢病管理业务已布局 753家门店，一季度累计服务 8.8万人，在处方外流的大背景下，公司积极把握行业机遇。
    值得注意的是，21Q1自营平台营收 5,823.09万元（+77.01%），第三方平台营收 6,685.56万元（+64.84%），线上业务占营业收入的比例达13.81%，更为重要的是公司自营线上平台增速快于第三方平台营收，可见公司在线上业务布局领域所搭建的平台之优秀。
    财务预测与投资建议由于公司门店扩张略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司 2021-2023年公司 EPS 分别为 5.75/7.04/8.63元（原 2021-2022年 EPS 预测为4.96/5.97元），根据可比公司，给与公司 2021年估值 27倍，对应目标价155.25元，维持给予买入评级

联美控股：业绩稳健增长，积极布局综合能源

事件：公司 2020年实现营业收入 35.98亿元，同比增长 5.94%；实现归母净利润 16.53亿元，同比增长 5.90%，扣非归母净利润 14.50亿元，同比降低5.72%；基本每股收益 0.736元，每 10股派息 4元（含税）。2021Q1公司实现营业收入 16.97亿元，同比下降 3.55%；归母净利润 7.01亿元，同比下降21.86%；扣非归母净利润 7.84亿元，同比下降 11.77%。
    疫情下业绩稳健增长。疫情下公司业务上有序推进，供暖面积及接网面积的增加，广告发布业务的增长，拉动公司业绩稳健增长。2020年公司毛利率为54.51%（-0.11pp），净利润率为 48.03%（-0.4pp），现金流量净额为 9.3亿元，货币资金 60.48亿元，资金优势显著，保持良好的盈利水平和健康的现金流，体现出公司良好的财务状况。2021Q1业绩有所下滑预计为市场变化影响金融资产重估减少，及去年同期有清理历史欠款收入等所致。
    清洁供热主业持续扩张，稳定市场地位。公司在主营业务清洁供热领域持续扩张，供热总规划面积 15232万平方米，2020年实现平均供暖面积约 6,815万平方米，较上年同期上涨 235万平方米，联网面积约 8,885万平方米，同比上涨419万平方米，整体在手计划供暖面积未来还有一倍以上增长空间，持续良性增长可期。外延拓展方面，2020年公司签订协议在苏家屯区投资建设热电联产项目（21亿元），将覆盖区域北起沈阳三环路、南至机场北路之间，主要承担苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热任务。
    积极布局综合能源业务，培育新的利润增长点。公司正积极布局生物质能、地热能、氢能领域以及工业节能技术、储能产业链等业务，并与既有城市集中热力网络融合，打造针对多网融合的智慧能源利用和管理系统。此外，公司关注储能、氢能等新能源业务领域，加速清洁供热和智慧能源运营等业务扩张步伐，提升公司绿色能源占比，创造更大的经济和社会效益。
    盈利预测与投资建议。公司 2020-2022年度现金分红比例确定为每年以现金形式分配的利润不少于归属于母公司股东净利润的 50%，提升分红比例回馈股东。
    预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.81/0.92/1.01元，对应 PE 为 11x/10x/9x，维持“买入”评级。
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鱼跃医疗：21Q1业绩稳健增长，常规核心产品恢复高增长

事件：1）近期公司发布2020年报，全年收入 67.3亿元（+45.1%），归母净利润 17.6亿元（+133.7%），扣非归母净利润 16.3亿元（+129.8%）。2）公司发布 2021年一季报，Q1收入 16.6亿元，归母净利润 4.6亿元（+20%），扣非归母净利润 4.4亿元（+20.1%）。
    20Q4单季度维持高速增长，21Q1常规业务进一步恢复带动业绩稳健增长。分季度看，2020年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 13.9/20.3/14.3/18.8亿元，同比增速分别为+15.8%/+56.1%/+35.3%/+73.9%，单季度归母净利润分别为3.8/7.4/3.9/2.5亿元，同比分别为+55.2%/+156.9%/+117.7%/+527.4%，由于常规业务持续复苏和 2019Q4低基数水平的影响，Q4仍保持高增长的水平，2020年毛利率 52.7%（+10.5pp），销售费用率减少和汇率导致财务费用率增加，使得四费率合计 24.4%，同比稳定，归母净利率 26.2%（+9.9pp），盈利能力大幅提升。2021Q1收入和归母净利润相比 2019Q1分别增长 38.3%和 86.3%，主要因常规业务进一步恢复，同时 2020Q1抗疫产品的放量相对有限。
    常规核心产品恢复高增长，手消业务未来增长值得期待。分业务看，2020年家用医疗板块收入 26.5亿元（+49%），毛利率 50.3%（+10.4pp），红外额温枪因抗疫需求大幅放量，此外常规产品电子血压计增长超过 35%，血糖仪及试纸增速超 30%，AED 产品增速达 20%，轮椅有一定承压；医用呼吸与供养板块收入22.6亿元（+85.5%），毛利率 61.8%（+13.9pp），除了呼吸机大幅放量外，制氧机因海内外业务发展持续增强，增速超 40%，雾化器则有所下滑；医用临床板块收入 15.9亿元（+29.7%），毛利率 50.2%（-0.8pp），其中上械集团收入4.6亿元，上海中优 2020年收入 9.6亿元（+53.2%），净利润 2.6亿元（+89%），作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，伴随民品市场的快速打开，未来增长值得期待；外贸产品板块收入 1.6亿元（-55.4%），主要因该业务退出并表。分区域看，内销收入 47.9亿元（+26.5%），毛利率 57.4%（+10.5pp），外销收入 18.8亿元（+135.8%），毛利率 42%（+21.9pp）。
    院内院外双线扩张，平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块，业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》，公司多款产品位列其中，未来有望持续受益于医疗新基建。
    盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年归母净利润 13.3、14.3、17.1亿元，EPS 分别为 1.33、1.43、1.71元，对应 PE 分别为 24、22、19倍，维持“买入”评级。
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奥园美谷：集团资源赋能，打造医美生态平台

推荐逻辑：1）]背靠母公司中国奥园，赋能庞大客户群及多元业务协同发展，推动打造健康美丽平台；2）公司加速布局医美产业上下游，打造美丽健康产业的“材料商、服务商和科技商”。3）地产销售业务战略收缩推动财务状况好转，深度参与上海东方美谷科技园运营有助于公司获取医美产业资源。
    集团资源赋能公司发展，激励计划助推业绩高增。2020年 4月，中国奥园收购京汉股份，11月公司更名为“奥园美谷”，集团纾困公司债务风险，推动公司2020Q3实现净利润 2.15亿元，2020年净利润 3817万元，成功扭亏为盈，2021Q1公司实现净利润 2323万元，公司已顺利驶入发展新通道。中国奥园集团持续赋能公司，推动公司收购医美机构连天美，集团跨境电商平台奥买家、庞大社区及商业客户资源及东方美谷项目，赋能公司打造健康美丽产业平台。
    同时，公司启动股权激励计划，根据行权目标，公司 2021、2022年净利润较2020年增速不低于 390%、1390%，对应目标不低于 1.87亿元、5.69亿元。
    打通上下游产业链，铸造医美生态平台。我国医美行业爆发增长期，2019年中国医美项目渗透率为 3.5%，尚不足日本的 1/3、美国的 1/4、韩国的 1/5，未来空间广阔。公司采取“上游立足、中游切入、下游卡位”的策略，加速布局剑指医美生态综合平台：1）资本运作：公司在 2021年 4月 20日与西部资本共同设立 8亿并购基金及 3亿美丽健康产业股权投资基金，推动布局医美产业链上下游；2）医美材料：2020年 12月，公司投资的医美新材料 4万吨生物基绿色纤维一期试生产，6万吨二期产线有望在 2022年底投产，莱赛尔纤维是理想的医美面膜膜布材料，助力公司转型医美材料商；3）医美服务：2021年 3月18日，公司拟出资 6.97亿元收购华东医美龙头企业的浙江连天美 55%股权（2020年连天美营收 4.86亿元，净利润 0.81亿元），旗下拥有 2家 5A 级医美机构（华山连天美及杭州维多利亚医院），连天美拥有“高资质+多专利”、“专业人才队伍”、“标准化管理”和“深厚客户资源”等 4大优势，造就公司“大店模式”的成功，盈利能力远超同行，推动公司切入中游医美服务领域；
    4）医美科技：公司在 2021年频繁与暨源生物、肌源医药和韩国 KDM 合作，推动医美科技业务，期望通过产品代理等方式，切入医美产品主赛道。
    地产开发收缩推动财务改善，深度参与东方美谷运营。2020年地产开发营收有所下滑，但仍占公司营收 7成，33.7%的毛利率维持在行业较高水平，地产开发收缩推动财务状况改善，2019-2020年短期负债占比由 70%降至 20%，现金短债比由 0.4增至 0.9，同期公司费用率显著下降。公司深度参与东方美谷运营，上海美谷是集团产城融合标杆项目，公司为项目提供医美咨询顾问服务，合计服务费 1800万元/年，合作推动奥园体系三大上市公司协同运作，有助于公司结合医美产业资源，丰富医美产业业态。
    盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 0.17/0.52/1.03，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，给予公司 2022年业绩 68倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 35.64元。

益丰药房：业绩稳健增长，多渠道布局处方外流

业绩总结： 公司2020年实现收入 131.4亿元（+27.9%）， 实现归母净利润 7.7亿元（+41.3%），扣非归母净利润 7.4亿元（+37.4%）。 EPS 为 1.455元/股。 公司 2021年一季报实现收入 36.3亿元（+19.1%），实现归母净利润 2.4亿元 （+29.4%），扣非归母净利润 2.3亿元（+30.2%）。 公司 2020年毛利率为 38.0%（-1.0pp）， 预计由于低毛利率的疫情品种占比提 升所致； 销售费用率为 24.6%（-1.5pp）， 预计由于公司人均效能和管理效益的 逐步提升； 管理费用率为 4.2%（-0.1pp）， 财务费用率为 0.3%（-0.1pp），主要 系利息费用增加所致。
    疫情品种大幅增长，带动收入增长和毛利率变化。 分品种来看， 2020年中西成 药收入 89.9亿元（+25.6%），毛利率为 33.8%（-0.7pp）；中药收入 12.0亿元 （+5.9%），毛利率为 46.4%（+4.6pp）；非药品实现收入 26.2亿元（+55.4%）， 毛利率为 41.7%（-5.1pp）。 产品收入和毛利率的变化主要由于疫情品种的大幅 增长所致，疫情品种多为非药品的医疗器械、消杀用品，毛利率低于药店平均 毛利率。 2021年一季度，疫情品种占比降低，产品结构逐渐恢复正常。
    门店数量稳健增长，深耕布局中南和华东区域。 2020年底，公司门店数量达到 5991家（+26%），其中 2020年新增 1323家，关闭 84家。中南和华东仍然是 公司密集布局重点市场， 56%的新增门店分布在中南地区， 34%的新增门店分 布在华东地区。从新增门店的来源看， 净增门店 1239家中，自建门店 820家， 并购门店 254家，新增加盟店 249家，关闭门店 84家。 处方外流渠道布局多元化。 公司的 O2O 上线直营门店超过 4400家， 24小时 营业配送门店 300多家，覆盖了公司线下所有主要城市。 公司开设 DTP 专业药 房 40余家，经营国家谈判指定医保报销品种 80个，医院处方外流品种近 400个，与超过 100家供应商建立了 DTP/DTC 战略合作伙伴关系；建立慢病管理 专业药房 426家， 建档并深度服务慢病会员 36.3万；与国家集采品种生产厂商 谈判取得重大进展，引进集采中标品种近 200个，降低了集采品种的采购成本， 提升了集采商品的竞争力和贡献率。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.83元、 2.41元和 3.08元，对应 PE 分别为 49倍、 37倍和 29倍。参考可比公司一致性预期均值，考 虑到公司作为医药零售连锁领军企业，门店稳健扩张， 在深耕的中南的华东区 域优势地位进一步突出，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。
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迈瑞医疗2020年年报暨2021年一季报点评：海外加快突破，器械龙头稳步远航

业绩快速增长，略超预期 2020年实现营收 210.26亿元（ +27.0%），归母净利润 66.58亿元 （ +42.2%），扣非归母净利润 65.40亿元（ +41.7%）。 2021Q1实现 营收 57.81亿元（ +21.9%），归母净利润 17.15亿元（ +30.6%）。 新 冠疫情拉动生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵，医学影 像业务的便携彩超、移动 DR，体外诊断业务的新冠 IgG/IgM 抗体检 测试剂等加速增长， 在国内和国际市场实现高端客户群突破，市占率 进一步提升。 2020年毛利率 64.97%（ -0.27pp）。销售费用率 17.18% （ -4.60pp），管理费用率（含研发） 13.16%（ -0.31pp），财务费用 率-0.29%（ -2.17pp）。期间费用率合计 30.04%（ -2.75pp），继续降 本增效。
    监护线高速增长， 海外欧洲和拉美引领高增长 分业务线来看， 2020年生命信息与支持收入 100.06亿元（ +54.18%）， 其中监护仪、除颤仪的销售量同比增加超过 47%；体外诊断收入 66.46亿元（ +14.31%）；医学影像收入 41.96亿元（ +3.88%）。分区域来 看，国内收入 111.10亿元（ +16.53%），受益疫情相关产品出口加快， 国际市场 91.16亿元（ +41.21%），且产品成功进驻 700多家高端医 疗机构， 加快了海外拓展。 欧洲和拉美分别实现 69%、 45%的高增长。 研发创新不断突破，筑造护城河 2020年研发投入 20.96亿元（ +27.54%），占收入比例达到 9.97%， 在兽用和微创外科业务持续投入，不断推出新产品，新获得医疗器械 注册证 207个，累计授权专利 3165件。
    风险提示： 基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 投资建议： 器械龙头扬帆远航，维持“买入”评级 上调 21-22年、 新增 23年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别 为 80.2/96.6/117.8亿（原 77.0/92.5亿），增速 21%/21/22%，当前 股价对应 PE 分别为 68/57/46x，三年复合增长约 20%。公司作为中国 器械领域龙头，产品管线丰富，立足全球市场，海外国际化进程加快， 将稳步提升排名，从中国器械龙头走向全球器械龙头，维持“买入” 评级

鼎龙股份：CMP抛光垫放量，业绩强势增长

一季度业绩强势增长：公司 20年营收 18.2亿元，同比增长 58%，主要系公司合并报表范围增加北海绩迅、珠海天硌，剔除上述并表因素以及本部CCA 及染料产品停产影响，营收同比增长 20%。20年亏损 1.6亿元，主要源于对珠海名图、超俊科年技计提商誉减值 3.7亿，此外股权激励、汇兑损失以及光电半导体新材料相关新业务带来损失也有一定影响。21Q1公司营收 5.2亿元，同比增长 84%，归母净利润 0.4亿元，同比增长 161%，单季增速同比转正，业绩强势表现主要得益于公司两项主营均实现收入和利润同比双增长，以及新增珠海天硌纳入合并报表范围。随着公司后续并购整合后业务协同不断优化，叠加主营稳健表现，我们认为 21年公司业绩有望实现反弹。
    CMP 投入成效显著，进入快速放量期：公司是国内抛光垫产品和技术布局最完善的供应商，已通过 28nm 产品全制程验证并获得订单，市场布局方面已形成了北方（北京，天津）-武汉-合肥-上海（无锡）-重庆（成都）-广东-厦门的完整销售链体系，目前公司 CMP 抛光垫已全面进入国内主流晶圆厂的供应链体系，产品型号覆盖率接近 100%。受益于公司技术、市场布局等优势，21年抛光垫产品在多个客户开始稳步放量，市场份额不断扩大。
    旗下鼎汇微电子 CMP 抛光垫业务 21Q1实现营收 0.4亿元，相当于 20年全年公司抛光垫业务收入的 50%以上，同时实现净利润 0.1亿元，首次扭亏为盈。预计随着已有客户成熟产品的放量、新制程验证通过带来的增量以及新增客户带来的增量，未来公司 CMP 抛光垫销售收入将持续快速增长。
    产能扩建与先进制程布局助力长期成长：公司于 19年底启动了抛光垫二期生产车间的建设，预计将于 21年二季度末投入使用，一期和二期将合计拥有 30万片/年的产能，同时三期工厂建设也已启动以应对持续增长的市场需求。工艺制程方面， 14nm 以下先进制程产品在客户端验证进展顺利，预计2021年底获得突破。供给端产能和工艺水平的进一步优化为公司在 CMP 抛光垫领域的前景保驾护航。
    财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年归每股收益分别为 0.36/0.49/0.61元（原 21-22年预测为 0.43/0.58元，上调了管理、研发费用率预测），根据可比公司 21年平均 57倍估值，对应目标价为 20.62元，维持买入评级。

天融信：Q1订单及收入高速增长，新安全业务表现亮眼

网络安全营收快速增长，经营性净现金流增长明显。20年公司网络安全业务收入 28.32亿，同比增长 17.2%，归母净利润 5.02亿，同比增长 27.5%，扣非归母净利润 4.37亿，同比增长 26.3%，经营性净现金流 3.91亿，同比增长 55.8%，均实现良好增长。21Q1公司网络安全业务收入增速达到170.8%，同期订单增速约 200%。
    持续投入研发，新兴安全业务进展迅速。公司研发费用主要来自网络安全，若以网络安全收入计算得公司的研发费用率超过 20%。公司在人工智能、大数据、云计算等新技术领域持续研发，并在工业互联网、物联网、车联网、国产化等新兴场景下形成较完善的产品、技术和方案体系。新方向业务营收同比增幅明显，20年公司大数据与态势感知产品及服务收入增速达到 63%，21Q1公司数据安全和工业互联网安全收入增速均超过 300%，云安全和安全云服务增速均超过 150%。
    继续拓展渠道建设，提升产品覆盖面。公司通过行业、区域销售团队满足全国重要行业和客户的安全需求，通过合作渠道商，拓展中小企业客户市场。
    同时在中电科入股叠加腾讯云战略合作后，公司成长空间有望进一步打开。
    财务预测与投资建议略 调 整 收 入 增 速 及 费 用 率 ， 我 们 给 予 公 司 21-23年 EPS 分 别 为0.59/0.80/1.05元（原 21-22年 EPS 预测为 0.63/0.86元）。根据可比公司21年 PE 水平，对应 21年 PE 为 44倍，目标价为 25.96元，维持买入评级。

美亚柏科：业绩符合预期，大数据产品能力逐步提升

软件收入比重提升致毛利率提升明显。报告期内，公司毛利率实现大幅提升达到 64.05%，较上年同期提升 22.26pct，实现毛利总额 1.75亿，同比增加 82.3%，主要系报告期内软件收入比重提升所致。由于营收增加，且软件收入提升，毛利率比较去年同期有明显提高。同时公司加大研发投入，21Q1研发费用率达到 38.88%，同比提升 12.93pct。
    “乾坤”大数据平台能力逐渐补足。公司 20年 7月发布核心基础软件产品“乾坤”大数据平台，报告期内公司加强“乾坤”大数据操作系统的研发工作，陆续发布大数据服务可视化平台、建模平台、运维平台等多个模块，加快业务模式从项目型向产品型过度，进一步提高产品复用能力，降低实施成本，提高交付效率。
    业务边界拓宽，未来有望保持快速增长趋势。公司网络安全向零信任等环节拓展，大数据业务同样延伸到新型智慧城市建设，成长空间进一步打开。公司持续开展“星火”、“捷豹”、“雷霆”等专项行动，促进公司业务在行业的横向拓展和纵向区县渠道下沉，支撑公司长期成长。
    财务预测与投资建议我们维持给予公司 21-23年 EPS 分别为 0.62/0.81/1.05元。根据可比公司21年 PE 水平，对应 21年 PE 为 36倍，目标价为 22.32元，维持买入评级。

华峰测控：需求旺盛，业绩有望高速增长

公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020Q4实现营业收入 1.05亿元，同比增长 96%；实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 203%。 公司 2021Q1实现营业收入 1.16亿元，同比增长 36%；实现归母净利润 0.27亿元，同比下滑 25%。公司受益于下游高景气、化合物半导体强劲 增长，增长较快。
    公司公告 2021年限制性股票激励草案。 公司拟向 6名激励对象授予 26.25万股限制性股票，占总股本 0.43%。授予价格为每股 154.58元。 本次激励有利于充分激发公司核心团队的主观能动性、增强公司核心竞争 力。本次激励费用合计 3539.97万元，将在 2021~2026年分摊，对各年 度净利润影响有限。 封测行业景气，封测厂资本开支大幕重启。
    下游封测行业涨价， capex 普 遍上行，设备需求景气超预期。 为了满足下游需求，华峰测控在原有场地 扩产，并持续推进天津基地募投项目，随着新产能产地逐步释放，可以缓 解设备供应压力，更好地满足下游需求。
    GaN 快充渗透率势头正盛，化合物半导体有望成为测试设备的重要增量。 GaN 作为具有较大创新性的产品，在快充市场开始快速上量，带来上游半 导体厂商对于相关测试设备需求量显著增加。除了快充之外， GaN 射频、 GaN 电力电子、 SiC 电力电子等化合物半导体测试需求未来均具有较强增 长潜力，有望成为测试设备的重要增量之一。
    测试需求不断增加，公司设备覆盖范围也持续扩大。 机台的能力随着公司 测试套件不断开发，能覆盖的范围不断开拓，品类持续增长，服务于 PMIC、 功率 SoC、高端混合电路等，并逐步进军 SoC 测试领域及大功率测试领 域。 公司专注耕耘于测试领域，产品从模拟和混合信号测试设备拓展至 SoC 测试，持续受益于国产替代突破。 下游封测涨价， capex 上行，设备需求 景气超预期。 GaN 快充渗透率势头正盛，化合物半导体有望成为测试设备 的 重 要 增 量 。 预 计 公 司 2021/2022/2023分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.27/4.65/6.17亿元， 维持“买入”评级。

苏博特更新报告：不止于减水剂，向平台型企业迈进

功能性材料快速发展，收入占比不断提高。 公司不断孵化新型功能性材料，通过供给创造需求， 驱动此业务快速增长。公司当前主要功能性材料包括功能性外加剂/抗裂防渗剂/功能性水泥基/抗车辙材料， 预计其市场空间分别约200/30-60/50-100/80亿。 预计 21-23年公司功能性材料收入 6.1/8.4/11.4亿， YoY+42.2%/37.7%/34.7%，收入占比将从20年11.8%升至23年15.4%。
    背后是公司极强的研发能力以及对研发的重视， 公司已累计获得国家技术发明二等奖/国家科技进步二等奖 2/6项， 获奖级别/数量远超同业竞争对手。
    20年公司/垒知集团/红墙股份研发费用率为 4.8%/3.9%/3.2%。
    环氧乙烷继续涨价动力不足， 21H2有望回落。 高性能减水剂直接成本中接近 80%为环氧乙烷， 受其价格波动影响较大。 受乙烯价格上涨/21H1产能集中检修影响， 环氧乙烷价格从春节后的 6800元/吨已涨至目前的 8400元/吨， 21Q1均价 7632元/吨， YoY+2%。 市场担心成本上涨将侵蚀高性能减水剂盈利能力，我们认为未来 1-2年环氧乙烷价格继续上行动力不足。 环氧乙烷供给充足，预计 21年产能将达 675万吨， YoY+23.4%，而需求量增速放缓。 乙烯/乙二醇（与环氧乙烷可相互转换）价格从 3月中旬/3月初开始有所回落， 环氧乙烷价格有望回落。我们判断 21H2公司毛利率有望回升。
    全国性布局逐步完善，运输费用率有望继续下降。 4月 26日大英基地(二级)投产，预计 22年江门基地（二级） 投产。 为进一步完善全国性布局，不排除公司将在中原地区新建产能，届时可实现全面覆盖。 公司配套增加三级复配基地，预计将从目前 21个增至 40个。估算 20年公司运输费用率下降1.1pct 至 6.7%，仍高于同业约 3.4pct， 随着布点更加密集，仍有下降空间。
    财务预测与投资建议预计公司 21-23年 EPS 为 1.69/2.20/2.74元。公司已解决产能瓶颈，进入加速扩张期。可比公司 21年平均 PE21X，由于公司业绩增速相对更高，且为减水剂市占率第一， 功能性材料占比增加， 迈向平台型企业，我们认可给予公司 15%溢价至 24XPE，对应目标价 40.56元，维持“买入”评级。

永辉超市2020年年报&2021年一季报点评：业绩中短期承压，关注线上、自有品牌及供应链改革成效

20年以来公司增长受疫情影响呈现高开低走， 扩张进入调整期。 在疫情的短周期影响下公司 Q1实现高速增长，但是随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。 同店表现与营收增长较为一致， Q1达到双位数增长的高水平，后逐季降低，全年整体同店 0%。门店方面 2020年新开 114家，略低于 2019年年报指引， 2021年计划新开 80家，此外，公司 mini 店业态持续调整，截止 21Q1还剩余 70家。 公司的扩张进入战略调整阶段。
    盈利能力 20年整体优秀， 21年 Q1受多因素影响出现下滑。 20年公司毛利率 21.37%（ yoy-0.19pct） ，净利率 1.93%（ yoy+0.08pct） ，费用控制情况良好，盈利能力优秀。 21年 Q1盈利出现下滑， 毛利率下降和销售费用率上升， 主要是应对社区团购等新业态的冲击成本投入大幅增加。财务费用率增加主要是由于新租赁准则的影响，以及部分金融资产公允价值出现回落。
    线上业务及自有品牌发展趋势良好。 20年公司线上销售额达 104.5亿元，同比增长 198%，占比 10%。 21年 Q1公司线上销售额达 36.7亿元，同比增长 75.6%，占比进一步提升至 13.3%。 2020年自有品牌总销售额 28.46亿元，同比增长 45.9%。
    财务预测与投资建议调整公司 21-23年净利润预测为 6.14/7.41/8.30亿元（原为 31.58/40.23/-亿元） ， EPS 为 0.06/0.08/0.09元（原为 0.33/0.42/-元） 。采用 FCFF 绝对估值法，目标价 6.26元，维持 “买入”评级。

兆易创新：MCU高景气，存储迈入成长新阶段

产业链涨价趋势明显，预计今年上半年业绩同比大幅提升。 2020Q1营收 16.04亿元，同比增长 99.13%，归母净利润 3.01亿元，同比增长 79.43%。 扣非归母净利润 2.77亿元，同比增长 85.5%。一季度市场需求持续旺盛， 公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。物联网应用需求快速增长 及国产化优势背景下，公司预计二季度景气延续，产业链涨价趋势明显，相 比去年上半年归母净利润 3.63亿元，公司今年仅一季度就实现归母净利润 3亿元，预计 2021年上半年业绩同比会有大幅增长。 盈利能力短期承压后快速恢复，随自研 DRAM推出，有望进一步提升。
    2020年公司综合毛利率为 37.4%，较 2019年下降 3.1%。其中 2020Q4毛利率 有较大降幅，为 29.5%， 四季度及全年毛利率降低主要受 1）汇率波动； 2） 三季度国内大客户拉货； 3） DRAM 暂未推出自研产品，代销业务毛利率较 低； 4）传感器产品结构变化； 5） 原材料成本上升不利影响。 2021Q1毛 利率回升至 35.8%，各产品线毛利率均环比均回升。我们认为随着公司自 研 DRAM 产品推出，加上公司有能力将上游原材料价格上涨传导至下游， 未来公司毛利率水平有望进一步改善。 NOR Flash、 SLC NA ND Flash 后，切入 DRAM 千亿级别大市场，存储版 图布局完善。 公司自研 DRAM 预计二季度正式面世， 下游应用主要包括电 视机顶盒、路由器、车载电子、工控、手机及可穿戴设备等。与标准型 DRAM 相比，利基型 DRAM 以客制化为主，小众市场，采用相对成熟的制程，以 DDR3/LPDDR3为主， 台系厂商主流制程为 20+ nm，公司 DRAM 采用 17nm 制程，成本上具有竞争优势，未来 DRAM 将成为公司重要营收来源。 MCU业务处于窗口期， 看未来 2-3年高速成长。
    成长一方面来自于物联网 设备等对 MCU 的需求，市场规模不断提升；另一方面，当前全球 MCU 市场 缺货，尤其是海外供应商紧缺。兆易对 MCU 业务在 2021年产能获得方面 有较高信心，同时也在开发高性能 MCU。短期内，我们认为公司在市场供 需不平衡扰动下，有能力实现部分产品进口替代，加速提升份额。中长期， 兆易 MCU 将充分受益国产替代大趋势。 预计公司 2021-2023实现营收 77.36/124.28/179.02亿元， 归母净利润 14.51/19.90/27.09亿元。 首次覆 盖给予“买入”评级。

康希诺：疫苗研发先锋迎来高增长拐点时代

为什么说中国疫苗进入到了“甜蜜时代”？ “大产品催化+集中化+疫情催化期 权”三重成长逻辑共振下，板块进入爆发期。同时在中国特有的人口环境下，有望 诞生超大疫苗企业。疫苗仍然是终结新冠的最有利武器，新冠疫苗我们认为具备大 品种潜力，未来有望驱动行业规模翻倍，龙头企业有望进一步扩大优势。从长远来 看，中国疫苗行业未来将向着三个方向发展：标准化、集中化、国际化发展，龙头 国际化疫苗企业将脱颖而出。 在众多疫苗公司中，康希诺的竞争优势有哪些？ （ 1）公司高管团队具备疫苗行业 资深背景，有望运用其在疫苗行业的经验引领公司不断壮大。（ 2）传染病应急攻 关能力已验证，公司临危受命研发两款疫苗， 应对传染病应急，已成功研发埃博拉 疫苗和新冠疫苗。（ 3） 公司研发实力强劲，产品管线布局全面。目前公司已布局 多个创新疫苗，其中埃博拉病毒疫苗和新冠疫苗（ 5型腺病毒载体）已获批上市， 两款脑膜炎球菌结合疫苗已申报生产，另有多款产品如 PCV13i、 PBPV、 DTcP 等 正处于临床试验阶段。
    为什么说今年是康希诺非常值得期待的一年？ （ 1）公司新冠疫苗（ 5型腺病毒载 体）已获批上市，今年 Q2开始产能有望逐步释放，并为公司贡献巨额利润。（ 2） MCV2和 MCV4有望 2021年中期获批，具有里程碑意义。两个自主创新产品的落 地验证公司强大的研发能力的同时，也将带来巨大利润弹性为后续其他产品的推 进奠定坚实基础。（ 3）其他疫苗产品如公司肺炎球菌疫苗、 百白破疫苗均富有竞 争力，临床快速推进中。 PCV13i 目前已进入临床 III 期， DTcP 有望在 2021年内 进入临床 III 期。（ 4）公司销售队伍持续扩大，销售体系逐渐建立。 康希诺的新冠疫苗到底怎么看？
    公司新冠疫苗在免疫效果、接种程序、运输保存、 产能释放上都有一定的优势， 2021年将带来巨大利润贡献，有望加速公司研发和 销售系统快速升级，另外， 新冠疫苗吸入剂型更值得期待。我们预计未来疫情向常 态化趋势发展， 未来新冠疫苗将提供显著增量。 盈利预测。 预计公司 21-23年，归母净利润分别为 66亿、 140亿以及 187亿元， 同比增长 1769%、 111%以及 34%， 对应当前分别为 20X、 9X 以及 7X。新冠疫苗 有望为公司贡献巨额利润。公司管线品种 13价肺炎疫苗进入临床 III 期，管线中 还有组分百白破、 PBPV、多联苗等的布局，公司研发团队优秀，多个产品未来有 望上市。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

保利地产：销售额同增8.9%符合预期；融资成本降至4.77%行业领先

事件： 4月 20日，保利地产发布 2020年年度报告。 投资收益大增、税金支出减少对冲毛利率下降影响，归母净利润 289.5亿 元同增 3.6%。 2020年公司实现营业收入 2430.9亿元，同比增长 3.0%。 截至报告期末公司合同负债及预收账款 3665.0亿元，覆盖当期营业收入 1.52倍。利润方面：净利润 400.5亿元，同比增长 6.6%；归母净利润 289.5亿元，同比增长 3.6%。由于 2017-2018年高价获取的项目进入结算期，拉 低公司利润水平， 2020年公司毛利率为 32.6%，同比下降 2.4pct；但是 随着大量非并表项目逐步进入结转期，公司投资收益同比大增 65.9%至 61.4亿元；同时税金支出占营收比重同比下降 1.7pct 至 7.6%，有效对 冲毛利率下降影响。
    最终净利率为 16.47%，同比提升 0.6pct。 销售额同增 8.9%达 5028.5亿，拿地积极，投销比达 46.8%。 销售方面： 2020年公司实现销售额 5028.5亿元，同比增长 8.9%；销售均价 14751元/平，同比微降 0.3%。 2020年公司销售额跑赢全国市场， 市占率上升 0.1个百分点至 2.9%。分区域看，一二线城市销售额占比 74%，长三角、珠 三角销售合计占比 52%。
    公司在 16个城市销售排名第一， 39个城市排名 前三，核心城市深耕效果显著。 拿地方面：公司 2020年新增土地计容建面 达 3186万方，拓展成本 2353亿元，同比增长 18.9%和 51.3%，受资源集 中的影响，拿地平均价格同比上升 27.3%至 7385元/平，为销售均价的 50.1%。 全年面积口径和金额口径的投销比分别上升 7.7、 7.1个百分点至 93.5%、 46.8%。 期末在手资源 1.71亿方，其中 7747万方待开发，可满 足公司后续 2-3年开发需求。
    两翼业务高速发展，保利物业营收同比增长 35%。 2020年保利物业营业 收入 80.37亿元，同增 35%。物业业务规模快速发展，处于行业领先水平， 截至报告期末，在管面积达到 3.8亿方，合同面积达 5.67亿方，合同管理 项目 1948个。保利商业 2020年新签约 20个购物中心。保利酒管 2020年 新签约项目 10个，截至报告期末已开业酒店 18个，经营客房 4517间。公 司不动产基金累计管理规模超 1400亿元。 有息负债综合成本降至 4.77%行业领先，“三条红线”保持绿档水平。 截 至报告期末，公司有息负债综合成本降低 0.18个百分点至 4.77%，继续保 持行业领先水平。截至报告期末，公司资产负债率 78.69%，剔除预收账款 的资产负债率 68.74%，净负债率 56.55%，现金短债比 1.82，均符合“三 道红线”中绿档企业标准。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 17.1%/14.9%/12.5%， 归母净利润为 312.81/340.93/373.77亿元，增速为 8.1%/9.0%/9.6%， EPS 为 2.61/2.85/3.12元/股，对应的 PE 为 5.4/4.9/4.5x。 维持“买入” 评级。

长电科技：业绩增长超预期，盈利能力持续增强

业绩增长超预期， 盈利能力持续提升。 公司 2020年实现营收 264.64亿元， 同口径同比增长 28%，归母净利润 13.04亿元，同比大幅增长 1371%。公 司 2021年一季度实现营收 67.12亿元，同比增长 17.6%，归母净利润 3.86亿元，同比增长 188.7%。扣非归母净利润 3.48亿元，同比大幅增长 227.3%。 公司产品结构改善、先进封装出货量占比提升以及管理水平优化，盈利能力 不断提升。 定增发行成功有望进一步增强公司竞争力。
    公司非公开发行完成，新增 1.77亿股，发行价格约 28.3元/股，募集资金约 50亿元。 本次定增首轮即募足， 且阿布扎比主权财富基金等国内外的头部投资机构占了募资额接近 2/3， 同 时这也是中东主权财富基金第一次参加国内 A 股定增， 这反映了上述知名投 资者对企业强劲基本面和行业龙头地位的高度认可。 本次成功发行将使公司 通过扩产扩大收入规模，增强公司在先进封装上的核心竞争力并进一步改善 财务状况。 受益于行业需求，持续深化精细管理，海外工厂盈利大幅提升。 星科金朋全 年实现营收 13.41亿美元，同比增长 25.41%，净利润 2294万美元， 2019年亏损 5432万美元。 JSCK 全年营收 12.35亿美元，同比增长 64.97%，净 利润 5833.5万美元，同比大幅增长 669.97%。
    5G 持续渗透，产品迭代背 景下，星科金朋盈利持续提升。 JSCK 主营高阶 SiP 产品封测，受益于终端 应用不断迭代更新、先进系统级封装需求不断增强以及成本管控效率提升， 盈利能力大幅提高。 持续大力研发，经营净现金流量表修复显著。 顺应 5G 趋势，公司近年来持 续布局先进封装。 2020年全年研发费用达到 10.2亿元，占营收比 3.9%。 公司聚焦 5G 相关射频、 AiP、 HPC 和汽车等新兴市场，与主要客户密切合作， 不断强化核心竞争力。 2020年及 2021Q1公司经营净现金流分别为 54.35/12.04亿元， 现金流表现强劲， 营收质量显著提升。 国内封测行业龙头企业，持续受益于行业景气、管理优化与竞争力增强。 封 测行业景气度 2021Q1淡季不淡，行业需求持续旺盛，订单可见度外延。长 电作为国内封测龙头企业，管理持续优化， 竞争力增强， SiP/AiP/FOLWP 等 先进封装国内领先， 有望持续受益。 预计公司 2021~2023年归母净利润分 别为 18.48/22.48/25.75亿元，维持“买入”评级。

航天宏图：高增速持续，重视特种领域和云转型机会

2020年全年和 2021年 Q1经营状况良好，特种领域业务和云业务快速发展。2020年收入增长 41%，归母净利润增长 54%。2021年 Q1收入增长高达 317%。其中，公司特种领域业务实现较快发展，实现收入 3.2亿元，同比增长近 150%，占比由 20%左右增长至 38%。公司在京外也快速复制和推广，2020年京外收入占比 31%，2021年一季度新增订单约 2亿元，其中京外订单占比约 70%。2020年公司云服务实现收入约 2500万元，同比增长 300%以上，2021年云服务产品加快向地方政府和企业客户拓展，已签订单 1,449万元，首个城市级遥感云服务平台已落地鹤壁。截至一季报披露日，公司在手订单 8.06亿元，一季度末合同负债也达到 1.3亿元，同比增长 44.77%。
    不断打破卫星应用边界，进入新的赛道，同时发力云服务助力商业模式转型。
    公司在不断巩固自然资源、气象海洋、应急管理等重点领域的优势地位同时，不断打破卫星应用传统边界，利用遥感和北斗技术的成果积累，融合 VR/AR技术，集成多学科、多尺度的仿真过程及地理信息等技术，相继拓展数字孪生、虚拟仿真、空间环境、空间天气、卫星运营、信息安全等业务领域，实现新的业务增长。同时，公司推出了对标谷歌地球引擎的原创产品 PIEEngine Studio，目前注册用户已超过 3万，有望以此为基础，为客户提供订阅制服务。
    筹建 SAR 卫星星座，贯通卫星应用的上中下游，打造空天一体化平台。公司拟通过再融资方式建设分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统，将是国内首个商业化干涉 SAR 卫星星座。该项目助力公司获取稀缺的 DEM 数据，将有利于公司的长远发展：1>云服务的推广需要自主独立的数据源，卫星的自主数据能够跟公司 SaaS 服务平台打通；2>在轨卫星目前只能解决特种领域、国家机以及部分省级节点的应用，对于地级和县级下沉市场，卫星数据相对不足，同时保险金融行业也需要大规模的卫星数据；3>“十四五”之后，国家鼓励民间数据进入特种领域体系做补充。
    财务预测与投资建议根据公司 2020年年报以及 2021年 Q1季报，我们调整公司 2021-2023年每股收益为 1.15、1.65、2.27元（原 2021-2022年预测为 1.
    11、1.55元，调整了收入增速及费用率），参考可比公司给与公司 2021年 40倍市盈率，对应目标价为 45.95元，维持买入评级。

新媒股份2020年报及2021年一季报点评：业绩稳步增长，用户规模、渗透率持续提升

2021年 4月 28日，公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年度实现营收 12.2亿元，同比上升 22.6%；归母净利润同比大 幅上升 45.3%至 5.7亿元；扣非净利润为 5.3亿元，同比上升 40.0%。 公司第四季度实现营收 3.1亿元，同比上升 17.2%，环比下降 0.6%； 单季度归母净利润为 1.2亿元，同比上升 1%，环比下降 19.4%。 公司 2021年第一季度实现营收 3.3亿元，同比上升 10.9%，环比上升 4.1%；单季度归母净利润为 1.6亿元，同比上升 12.6%，环比上升 35.0%。公司 19Q1/20Q1/21Q1归母净利润分别为 7344.6万元、 1.4亿 元、 1.6亿元，业绩稳步增长，盈利水平整体提升。
    经营业绩发展良好， 用户规模、渗透率稳步增长。 2020年， 公司业绩 基本符合预期。报告期内， 公司持续扩大 “喜粤 TV”品牌影响力， 实现 IPTV 基础业务收入 7.01亿元，同比增长 12.98%；有效用户达到 1,840万户，同比上升 5.68%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率 为 47.3%。 此外，公司互联网视听业务收入 4.52亿元，同比增长 49.31%；互联网电视业务收入 1.58亿元，同比增长 22.16%。 报告期 内，公司毛利率为 57.3%，同比上升 2.63pct；净利率为 47.1%，同比 上升 7.41pct；费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为 4.1%/3.8%/-2.4%/3.1% ， 同 比 变 动 分 别 为 -1.01pct/-1.87pct/-1.11pct/-1.56pct；综合来看，公司期间费用 率为 8.6%（去年同期 14.2%）。 打造精品内容矩阵，提升平台价值。
    公司持续强化数据智能运营优势， 开展精细化的服务和精准化的内容投放， 在不断夯实内容建设和渠道 分发业务基础之上，通过与更多的与同步内容版权方合作，完善内容 资源结构，并充分利用内容和渠道双优势，围绕“喜粤 TV”开发重点 项目。 2021年，公司成立媒资中心，进一步通过、自制、投资、分发 等方式打造精品内容矩阵， 提升公司平台价值。目前，公司全渠道覆 盖用户达 2.3亿， 自有版权内容集成超 15000小时； 同时，公司与腾 讯音乐、虎牙电竞等开展深度合作， 拓展影视、音乐、电竞等新产品， 投资制作的纪录片《超级食材》《喜粤之味》也收获亮眼表现。
    结合公司当前经营情况，我们下调公司 2021/2022年营业收入至 14.9/17.7亿元，归母净利润 7.1/8.5亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测 ， 分 别 为 19.5/9.3亿 元 。 2021/2022/2023年 对 应 EPS 分 别 为3.07/3.68/4.02元,对应 PE 分别为 16/13/12倍。公司是全国领先的新媒体业务运营商，也是广东省唯一的 IPTV 集成播控分平台运营商，业务覆盖 IPTV、互联网电视、有线电视等大屏主流渠道。 并在原有业务基础上，持续强化内容和分发渠道优势，拓展产业链至内容生产端和收视端，打造新的增长点， 维持公司“增持”评级。

金龙鱼：一季度收入增长略超预期，厨房食品稳健增长

事件：公司发布 2021年一季报，2021Q1实现营业收入 51.1亿元，同比 28%；利润总额为 28.1亿元，同比增长 110%；归母净利润为 15.7亿元，同比增长 29.1%。
    点评：厨房业务实现快速增长，收入端略超预期。公司 2021Q1厨房食品板块零售业务单价同比提升（食用油 2020年提价叠加产品结构优化），餐饮和工业渠道逐步恢复，实现较高增长；以及饲料价格上涨推动饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有增长。所得税费用同比增长 926%，主要由于不同子公司税率有所差异，部分税率高的公司盈利较好，部分税率低的公司亏损。归属于少数股东的损益增加932%，主要由于部分合资公司利润较好。因此公司归母净利润增速慢于利润总额增速。
    强化全国化产能布局，米面有望提速，加大中央厨房、调味品布局。
    公司在 2020年新增温州基地，目前共 66个生产基地，2021年在建基地包括潮州、茂名、太原、昆明、兰州、齐齐哈尔、胶州等。在大米和面粉业务上，公司计划继续加大在产区和销区的工厂布局，未来米面业务增长有望提速。调味品可借助米面油渠道和营销网络快速扩张，C 端 B 端同步切入。在中央厨房板块，公司目前在建项目有廊坊、西安、重庆、杭州中央厨房，预计年底前建成。明年计划加大中央厨房生产基地建设和布局，在业务上公司计划尝试团餐业务如学生餐、老人餐、企业餐等，同时设立烹饪学院和烘焙学院，向客户提供产品优化服务，提供一站式解决方案。
    毛利率小幅提升，费率平稳下行。2021Q1年公司毛利率为 13.27%，同比提升 0.94pct，主要因为饲料原料毛利率明显提升和粮食业务结构优化。期间费用率为 6.41%，同比下降 0.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降 0.16/0.27/0.35/0.02pct，财务费用率下降系汇兑损失和套期成本减少。
    盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 为 1.55、1.77、2.01元，对应 PE 为51X、44X、39X，维持增持评级。

民生银行2021年一季报点评：非息收入下降，加强不良确认

民生银行披露2021年一季报 2021年一季度营收同比下降12.7%，拨备前利润下降16.1%，归母净利润下降11.4%。
    一季度非息收入大幅下降拖累营收下降 一季度营收同比下降12.7%，主要是非息收入同比下降41.5%拖累，净利息收入同比增长0.7%。其中，公司手续费及佣金净收入同比下降10.5%，其他非息收入同比下降71.6%，一方面是公司大幅压降非标投资带来相关收益大幅下降；另一方面是债券收益率区间震荡，缺乏上年同期债券市场的趋势性交易机会使得相关收益大幅下降。
    净息差收窄；贷款实现较好增长，存款微降 一季度公司净息差为2.10%，同比收窄9bps，较2020年全年收窄4bps。公司持续优化资产结构，一季度总资产扩张1.6%，贷款扩张4.1%，期末贷款占总资产的56.8%，较年初提升1.4个百分点。一季度存款规模下降了0.5%，主要是对公存款下降，个人存款则增长了6.4%，期末个人存款占存款总额的21.8%，较年初提升1.4个百分点。
    持续加大不良确认和处置，拨备覆盖率仍在低位 一季度末不良率为1.80%，关注率为2.84%，较年初分别下降2bps和14bps，不良存量包袱减轻但不良率仍处于较高水平。一季度资产减值损失同比下降16.2%，拨备计提力度减弱，但受益于不良率下降，期末拨备覆盖率为141%，较年初提升了1.7个百分点，仍处于低位。
    投资建议 业绩低于预期，下调2021~2023年净利润预测至361/396/438亿元，对应增长2.7%/9.7%/10.8%；当前股价对应的动态PE 为6.4x/5.8x/5.2x，PB 为0.43x/0.40x/0.38x。考虑到估值处于低位，维持“增持”评级。
    风险提示 宏观经济复苏不及预期可能对银行资产质量产生不利影响。

古井贡酒：2020平稳度过，2021Q1业绩复苏

事件： 公司于 2021年 4月 29日发布 2020年度报告和 2021年一季报， 2020年实现营业收入 102.92亿元，同比-1.20%；实现归母净利润 18.55亿元，同比-11.58%； 2021年Q1实现营业收入 41.30亿元，同比+25.86%， 实现归母净利润 8.14亿元，同比+27.90%。 点评：“老酒”稳健增长，华北增长较快分渠道来看， 2020年线上渠道 实现收入 3.76亿元，同比+22.69%，线下渠道实现收入 99.16亿元，同 比-1.92%，电商平台自营业务发展良好。分产品来看，年份原浆系列实 现收入 78.34亿元，同比+6.52%，古井贡酒系列实现收入 13.80亿元， 同比-4.10%，黄鹤楼系列实现收入 4.22亿元，同比-52.97%。消费升级 趋势带动下， 年份原浆系列成为结构调整主方向，在长三角等核心市场 进行产品投放，终端陈列与广告宣传上均有所倾斜。 黄鹤楼系列营业收 入降幅较大，系该产品以湖北省为主要经营区域， 2020年业绩不计入 对赌协议考核范围。分区域来看，华北/华中/华南/国际市场分别贡献营 收 6.93/90.16/5.80/0.04亿元，同比变动分别为+24.40%/-3.34%/11.39%/- 71.19%，华北市场开拓情况较优。
    毛利率承压下滑，费用率小幅下降。 2020年公司整体毛利率-1.49pct 至 75.23%，剔除会计准则调整带来的影响后，实际毛利率同比-0.98pct 至 75.73%，主要系人工费用和制造成本上涨所致。 2020年公司销售/管理 /财务费用率分别为 30.32%/7.79%/-2.53%。同比分别-0.25%/+1.22%/- 1.60%， 期间费用率同比-0.64%至 35.98%。
    Q1毛利率环比提高，盈利能力改善。 2021年 Q1公司整体毛利率同比 -0.33pct 至 76.99%，“老酒”战略下产品结构持续升级，带动毛利率长 期向好。 2021年 Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 29.52%/5.62%/- 0.61%，同比分别-0.63%/-0.30%/-0.23%。 毛利改善和费用率下降的共同 作用下， 2021Q1公司净利率同比+1.09pct 至 20.32%。 盈利预测： 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.57、 5.45、 6.06元，对 应 PE 为 50X、 42X、 38X， 维持“买入”评级

中信建投2021年一季报点评：投资业务拖累业绩

中信建投披露2021年一季报，盈利低于预期
    2020年，公司实现营业收入48.04亿元，较上年同期增长9.63%；归属于母公司股东的净利润为17.22亿元，较上年同期下降11.74%；扣除非经常性损益的净利润约为17.22亿元，与较上年同期下降11.85%。基本每股收益为0.21元，同比下降16%；加权平均净资产收益率为2.77%，同比下降1.21个百分点。
    经纪、资管业务增长迅速
    2021年一季度，国内资本市场活跃，市场日均成交额为9437亿元。公司经纪业务收入为13.78亿元，同比增长27.95%；资管业务收入为2.21亿元，同比增长41.67%。截止3月末，公司集合资管产品有140个，市场份额为2.15%；集合产品资产净值合计333.14亿元，市场份额为2.06%。
    投资业务、信用业务收入同比下滑
    2021年一季度，公司投资业务收入为12.05亿元，同比下降35.97%，主要本期交易性金融资产公允价值变动收益减少所致。利息收入为2.97亿元，同比下降10.81%。
    投行业务增长稳健
    2021年一季度，公司实现投行业务收入8.12亿元，同比增长10。03%。
    盈利预测和投资建议
    我们预测2021-2023年净利润增速为65.5%/34.6%/28.1%，当前股价对应的PE为33.9/25.2./19.7x，PB为4.9/4.3/3.7x。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局。龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，公司是具有较强综合实力的龙头券商，ROE处于行业领先地位，且投行业务优势明显，注册制改革将使公司更加凸显优势。我们维持其“增持”评级。
    风险提示
    市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

新华保险：2021年一季度业绩点评：以趸促期战略取得成效

一季度业绩符合预期，实现平稳增长 一季度业绩符合预期：营业收入达到 814亿元（同比增长 19.4%），归 母净利润达到 63亿元（ 36.0%），其中总保费收入为 634亿元（ 8.8%）， 已赚保费为 621亿元（ 9.09%）。同时， 赔付支出净额为 158亿元 （ -7.3%）， 其中赔款支出及死伤医疗给付达到 32亿元（ 70.8%），满 期及年金给付达到 130亿元（ -15.5%）。 保险业务： 期交保费继续增长，但十年期以上较 2019年仍有距离 同期， 分渠道看，整体价值结构有大幅改善： 个险渠道长期险首年保 费达到 75亿元（ 13.7%），其中期交 70亿元（ 13.9%），同时续期保费 为 364亿元（ 19.6%）；银保渠道长期首年保费达到 140亿元（ 7.9%）， 其中期交 34亿元（ 78.0%），趸交 106亿元（ -4.2%）， 主要是趸交的 稳得赢产品有小幅的降幅，以趸交促期交的战略取得成效。 整体而言，长期险首年保费达到 217亿元（ 10.5%），其中期交保费达 到 105亿元（ 29.2%），实现稳定增长， 但十年期及以上期交保费为 24亿元（ 18.7%）， 仍与 2019年一季度的 34亿元有一定差距。 预计一季 度价值增速主要是以年金的贡献为主，整体的价值增速有一定增长。 投资业务： 预计年化收益率达到阶段高点 同期，总投资资产达到 9574亿元（ -0.9%），年化总投资收益率为 7.9%， 同比增长 2.8个百分点， 主要是公司把握了权益市场的机会，兑现了一 部分的价差收益， 整体处于较高水平。
    投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级 我们维持盈利预测， 预计公司 21-23年归母净利润 132/153/175亿元 （同比-8%/16%/14%），摊薄 EPS 为 4.2/4.9/5.6元，当前股价对应动 态 PE 分别为 11/7/6x， 维持“买入”评级。 我们预计今年二季度，通 货膨胀逐步修复，可推动十年期国债利率上行，提升新华保险的资产 端表现，所以我们对新华保险维持“买入”评级。 风险提示： 加息预期提前，压制 GDP 增速预期，使得寿险估值承压。

浙江鼎力2020年报及2021一季报点评：20年业绩低于预期，静待臂式产品毛利率提升

事件：公司发布2020年报及2021一季报。2020年公司实现营收29.57亿元，同比增长23.75%，归母净利润6.64亿元，同比减少4.31%，低于市场预期；2021Q1实现营收8.41亿元，同比增长104.7%，归母净利润1.7亿元，同比增长39.56%，基本符合市场预期。
    2020Q4业绩大幅下滑，2020年业绩低于市场预期
    2020年公司实现营收29.57亿元，分产品看：①剪叉式产品收入21.53亿元，同比增长17.10%，主要系大客户宏信2020年扩大设备采购，驱动公司剪叉式产品的快速放量；②臂式产品收入5.66亿元，同比增长94.36%，主要系臂式募投项目投产，臂式产品产能增加，同时租赁市场对臂式产品需求量增加，销售增加所致；③桅柱式产品收入1.04亿元，同比下降18.57%，推测该产品需求主要在美国，受疫情影响较大。
    分季度看，2020Q4公司营收4.83亿元，同比下降48.85%，归母净利润0.44亿元，同比下降82.50%，Q4业绩大幅下滑是公司2020年业绩低于预期的主要因素。2020Q4收入大幅下滑主要原因是中小客户去年采购欲望不强，大客户在Q4放缓采购节奏，此外集装箱短缺影响海外发货。
    臂式挤压毛利率叠加汇兑损失，2020年盈利水平有所下滑
    2020年公司净利率为22.46%，同比下降6.59个百分点，盈利水平有所下降，主要原因有：①毛利端，臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段，目前臂式产品利润率不高，2020年毛利率仅为19.04，同比-8.67百分点；此外2020年受大客户集中度提升的影响，剪叉式毛利率下降3.52个百分点，2020年公司整体毛利率下降4.94个百分点，影响去年公司净利水平。②2020年公司期间费用率10.42%，同比+1.95个百分点，主要系汇兑损失影响，2020年财务费用率同比+3.19个百分点。
    2021Q1业绩同比大幅提升，静待臂式产品毛利率提升
    2021Q1公司营收8.41亿元，同比增长104.7%，归母净利润1.7亿元，同比增长39.56%，基本符合市场预期。2021Q1公司毛利率、净利率分别为30.03%和20.22%，盈利水平不高主要受2021Q1报告期内臂式产品毛利率不高，且收入占比快速提升所致。我们认为随着产品推广期结束，臂式规模效应逐步体现，毛利率有望提升，将会驱动公司整体毛利水平修复。
    盈利预测与投资评级：考虑到臂式产品短期毛利率不高，我们下调公司2021-2022净利润分别为9.92（原值12.36，-20%）/12.70亿元（原值15.90，-20%），预测2023年净利润15.30亿元，当前股价对应动态PE分别为36/28/23倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。

菱电电控：Q1业绩大幅上涨，兼具技术实力与成本优势

2021年 Q1业绩大幅上涨， 芯片价格上升影响毛利。 Q1营收与归母净 利润同比均大幅上涨，主要系公司业务规模快速扩大，以及去年同期 营收受疫情影响基数较低。 Q1的毛利率达到 31.00%， 同比上升 0.87个百分点，但是相比 2020年全年下降 2.18个百分点， 我们预计主要与 原材料价格上升有关。 费用率方面， Q1销售费用率 2.44%， 同比下降 0.70个百分点， 管理费用率 2.16%， 同比下降 0.21个百分点，研发费 用率 7.77%，同比下降 3.03个百分点，费用管控效果显著。 处于高技术壁垒赛道， 兼具技术实力与成本优势。 技术壁垒较高，行 业属于优质赛道。公司坚持自主研发， 成功开发出具有自主知识产权 的发动机管理系统。截至 2019年 12月 31日，公司是国内仅有的获得 汽油车 EMS 国六车型公告的两家中国自主电控企业之一。
    公司在国内 竞争对手较多的纯电动车动力电子控制系统领域坚持“成本领先”战 略，通过混合动力汽车电控系统中的电动机控制器（MCU）、发电机控 制器（GCU）大规模产业化后形成的规模化采购优势，降低核心零部 件的采购成本，从而在纯电动车的 MCU 产品形成成本优势。
    轻卡市场实现国产替代， 积极布局新能源车市场。 随着排放标准从国 五到国六的转变，国内对于符合国六标准车型的 EMS 系统需求持续增 加， 跨国厂商把资源优先配置在单车批量大的 M1车型上， 公司则优 先保障 N1车型的开发，在 N1车型市占率较高。 轻卡市场规模有望进 一步扩大，因此有可观的增量空间来实现国产替代。 同时公司积极布 局新能源车市场，包括纯电动车的 VCU、 MCU 产品，混合动力汽车 的 EMS、 MCU、 GCU、 VCU 等。 盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.39亿、 3.22亿、 4.06亿， EPS 分别为 4.63元、 6.24元、 7.86元， 市盈率分别 为 30.03倍、 22.29倍、 17.68倍， 首次覆盖，予以“买入” 评级。

视觉中国2020年年报暨2021年一季报点评：疫情冲击逐步消除，Q1增长可观

2020年业绩符合预期，疫情冲击逐步消除
    2020全年营收5.70亿元（-21.0%），归母净利润1.42亿元（-35.4%），扣非归母净利润1.20亿元（-40.3%）。其中四季度单季营收1.29亿元（-5.8%），归母净利润0.20亿元（+355.1%），主要系订单确认影响，从销售商品、提供劳务收到现金角度Q4环比提升至1.66亿。视觉中国是以内容为导向的企业，疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。此外，投资收益等方面亦受到疫情冲击，拖累归母净利润表现。
    2021年一季度恢复可观，重回增长赛道
    2021年一季度营收1.39亿元（+25.4%），销售商品、提供劳务收到现金1.28亿（+41.3%），归母净利润0.42亿元（+42.2%）。得益于疫情防控情况持续向好，宏观经济形势持续向好，公司经营情况持续向好，重回增长轨道。
    知识产权持续加码，短视频版权序幕开启
    《著作权法》迎来十年后再修正，包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式，区块链省时间，降成本，全流程线上化，实现“一次都不跑”的专业省心版权保护。PGC内容与UGC内容矛盾加剧，近期影视内容方接连发布联合声明，直指UGC平台内容侵权，短视频版权序幕开启。
    风险提示：宏观经济下行风险，政策监管风险等。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元（下调15%/24%/28%），同比增速32/25/25%；摊薄EPS=0.30/0.37/0.45元，当前股价对应PE=44/36/30x。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点，维持“买入”评级。

周大生：21Q1营收增长超7成，净利增长超1倍，行业龙头优势凸显

事件：公司发布21年一季报，2021Q1实现营收11.57亿元，yoy 71%，归母净利润2.35亿元，yoy+134%。营收净利增长大幅提速。
    营收端：2020Q1-2021Q1季度公司的营业收入分别6.78/9.96/16.75/17.35/11.57亿，同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%/ 70.68%。2020Q1-2021Q1公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.01/2.35亿元。上年同期公司经营业务因新冠疫情因素受到较大影响，营业收入及利润出现了较大降幅，公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态。
    利润端：21Q1公司净利润2.35亿元，同比增长133.85%，毛利率和净利率环比均实现提升。公司21年一季度实现毛利率40.42%，净利率20.32%。
    成本端：21Q1公司期间费用率达13.05%，较去年同期减少9.65pct。①销售费用率：公司2021年一季度销售费用为1.34亿元，同比-0.58%；销售费用率为11.60%，较去年同期-8.32pct。②管理费用率：公司2021年一季度管理费用为0.21亿元，同比增加-3.83%；管理费用率为1.84%，较去年同期-1.43pct。③财务费用率：公司2021年一季度财务费用为-0.05亿元，同比+0.09pct；主要由于报告期银行存款利息收入同比增加所致。 珠宝首饰行业终端门店新开、关闭的季节性周期特点较为明显，报告期公司终端门店新增75家，净增门店2家，新增门店较上年同期有所增加，报告期末终端门店数量为4191家，其中加盟门店3948家、自营门店243家。
    投资建议： 公司发布预算指标，2021年公司营收预计同增15%-25%，净利润预计同增15-25%。周大生在国内珠宝行业中渠道管理能力优秀，品牌影响力强，逆市开店，有望稳步提升市占率。预计公司21-22年实现归母净利润13/16亿元，对应PE为18×/14×。维持“买入”评级。
    风险提示：行业剧烈变革、门店拓展不达预期、经营不及预期

重庆百货：疫情缓和下经营表现强劲，期待改革深度释放效率

事件：重庆百货披露2021年一季报，公司一季度实现营收65.11亿元，同比增25.22%；归母净利润4.29亿元，同比增147%；扣非归母净利润4.06亿元，同比增207.81%。 疫情后销售恢复，收入同比大幅增加。公司2021年一季度实现营收65.11亿元，同比增25.22%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别贡献营收10.55亿/23.66亿/5.78亿/23.10亿，同比+82.47%/-14.22%/+51.41%/+65.14%，主要原因是去年同期处于疫情期间，本期销售已逐步恢复。2021年一季度公司新增门店3家（包括超市/汽贸门店2家/1家），关闭超市门店2家。 2021年一季度公司实现毛利润15.87亿元，毛利率24.38%，同比降1.26pcts，毛利率部分受到新租赁准则的影响。 期间费率同比下降。公司2021年一季度期间费率为16.1%，同比降4.37pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.9%/3.8%/0.01%/0.5%，同比-3.67pcts/-0.94pcts/-0.01pcts/+0.26pcts。
    投资建议：公司为重庆地区零售龙头，主营业务发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后，战略投资者物美集团及步步高集团拥有丰富的百货数字化转型经验，疫情修复后有望助力公司经营情况持续向上。我们预计2021-2022年公司实现净利润11.8/13.3亿，维持买入评级。
    风险提示：区域市场竞争加剧；资产整合效果未达预期；消费政策收紧

长江证券2020年年报点评：经纪业务表现突出，2021年一季度业绩同比增长

2020年公司实现营收77.84亿元(+10.68%),实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元(+25.19%)，报告期末归属于上市公司股东的净资产290.83亿元(+4.00%)，基本每股收益0.38元(+26.67%)。
    2021年-季度公司实现营收19.66亿元(+43.91%),实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元(+64.53%)，报告期末归属于上市公司股东的净资产297.17亿元(+2.18%)，基本每股收益0.13元(+62.50%)。
    经纪业务支撑营收增长，财富管理转型逐步见效。2020年公司经纪及证券金融业务总收入50.31亿元(+40.27%)。公司在报告期内稳步推进财富管理转型，实现代销金融产品规模。
    4,118.32亿元(+36.96%)，代销金融产品收入3.01亿元(+179.56%)。公司借助科技赋能推动财富管理转型，布局全类型机构客户交易系统。一方面，上线高端客户交易系统一期;另一方面，获得证券投资基金托管业务资格，上线私募产品绩效归因评价系统。最终，实现公司首个集行情显示、策略研究、交易执行和风控管理于一体的极速量化交易系统。此外,公司抓住注册制改革的市场契机，两融业务实现较大发展，2020年公司融资融券业务规模295.53亿元(+53.25%)，通过自有资金开展股票质押业务规模38.40亿元(-19.17%)。
    股权承销降幅较大，债券承销发展平稳。2020年，公司实现投行业务总收入8.32亿元(-7.81%)。公司股权承销业绩出现一定程度的下滑，2020年完成主承销7单IP0项目和3单再融资项目，分别实现承销金额44.57亿元(-30.79%)和39.53亿元(-85.83%)，主承销净收入3.11亿元(-22.97%)和0.52亿元(+163.51%)。相较之下，债券承销发展较为稳定，债券主承销规模533.13亿元(-8.07%)，其中企业债186.13亿元(+62.83%)，公司债253.4亿元(+10.02%)，公司债与企业债执业能力较强。公司优质项目数量占比较高，AA及以上项目占比93.38%。同时，新三板业务稳居前列，完成新三板挂牌3家，市场排名并列第9,股票定向发行21次,市场排名并列第2位;融资金额13.81亿元，市场排名第1位。
    资管业务规模下滑，公募基金较为稳定。2020年，公司实现资管业务收入3.27亿元(-30.08%)。
    公司资管业务净值1,098.71亿元(-10.42%)，出现小幅下滑。其中专项资管净值降幅最大(-39.33%)，但是资管净收入为4.79亿元(+16.35%)，实现增长。其中定向资管业务净收入大幅上涨(+125.99%)。此外,2020年公募市场较为活跃，公司公募基金管理业务的净值(+7.07%)与收入(+8.69%)均实现一定增长。
    投资建议:公司2020年业绩表现低于行业平均水平，自营业务、投行业务、资产管理业务、另类投资及私募股权投资管理业务、海外业务的营业总收入均出现一定程度的下滑。公司一季度业绩有所好转，营业收入同比增长43.91%，归母净利润同比增长64.53%。目前公司还存在资本实力不足、客户基础薄弱、产品体系不够完善等制约因素。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.43元、0.44元、0.54元，每股净资产分别为5.40元、5.69元、6.13元，结合市场形势，公司当前估值和股价，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示:市场波动风险、行业监管加强

新宝股份：内外销延续高增长，盈利能力短期承压

事件：公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入131.91亿元，同比增长44.57%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长62.73%。2021年一季度公司实现营业收入32.10亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长36.80%。
    核心观点
    外销强劲增长延续，国内自主品牌、ODM代工共同驱动内销快速扩张。（1）外销：海外疫情带动小家电需求快速提升，公司依托强大研发、制造能力实现外销高增长，2020年外销收入约101.7亿（占收入比重约77%），同比增长39%；2021Q1外销收入约24.3亿，同比增长约71%（2020Q2-Q4增速分别约25%/46%/89%），延续高增长态势；（2）内销：2020年内销收入30.2亿，同比增长约67%；其中，摩飞/东菱/ODM代工及其他收入分别约15/3/12亿，同比增长约130%/25%/36%；2021Q1实现内销收入约7.3亿，同比增长46%，其中摩飞/东菱/ODM代工及其他收入同比增长40%/-23%/112%，摩飞品牌持续快速增长，国内ODM代工规模亦有快速扩张。
    原材料成本上行，盈利能力短期承压。2021Q1公司实现毛利率19.03%，同比-4.64pct（运费报关费重分类至成本端影响约2pct）；实现归母净利率5.30%，同比-1.06pct，原材料成本上行叠加收入端调价存滞后期（约半年），造成盈利能力短期承压；伴随调价逐步落地，2021Q2起盈利或将改善。
    外销有望维持稳健增长，内销自主品牌矩阵高成长可期。疫情后海外市场恢复常态，扩品类+提份额下外销料稳健增长；内销通过“爆款产品+内容营销”模式，自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”，高成长可期。
    财务预测与投资建议
    预测公司2021-2023年归母净利润为12.79/14.79/16.40亿(此前预测2021-2022年为12.68/14.82亿)。可比公司2021年调整后平均PE为25倍，公司作为全球西式小家电ODM龙头，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，给予2021年29倍PE估值(维持溢价15%)，目标价44.86元，维持”买入”评级。
    风险提示
    国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险

家家悦2020年年报&2021年一季报点评：高速展店短期业绩承压，关注业态渠道创新成

20年业绩略低于预期，21年Q1短期承压。2020年Q1在疫情催化下公司实现高增长，也对21Q1产生高基数效应影响，随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。公司全年同店-5.80%，但是综超业态同店仍保持2.59%正增长。门店方面2020年净增加114家，整体扩张加速，2021年计划新开100家，21Q1已新开店23家，并表26家，关闭11家。
    毛利率提升，净利率下降，主因为销售费用投入大幅增加。20年公司毛利率23.48%（yoy+1.91pct），净利率2.56%（yoy-0.43pct），费用率19.76%（+1.88pct），销售费用率增加的主要原因是公司加速省外扩张，且20年新开门店多集中于下半年，培育期间成本投入较高。21年Q1公司盈利水平与20年接近，财务费用率变化较大受会计准则变化影响。
    夯实供应链能力，业态渠道创新加注未来。截至2020年，公司已投入使用常温物流中心6处、生鲜物流中心7处，烟台、济南、张家口、淮北四处物流中心陆续建成或投入使用。公司继续业态渠道创新，利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。
    财务预测与投资建议
    我们调整预测，预计公司2021-2023年归母净利润净利润预测为3.12/3.56/4.25亿元（原为6.57/7.71/-亿元），EPS为0.51/0.59/0.70元（原为1.08/1.27/-元）。采用FCFF绝对估值法，目标价19.77元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。

中航沈飞：业绩扣非稳定增长，关联交易预计大幅提升

公司发布 2021年一季报，2021Q1实现营业收入 57.9亿元，同比增长1.56%；归母净利润 3.45亿元，同比下降 42.29%，扣非净利润 2.89亿元，同比增长 9.34%。
    点评：
    1.扣非归母净利润增长，应收账款同比环比均有增长。2021Q1实现营业收入57.9亿元，同比增长1.56%；归母净利润3.45亿元，同比下降42.29%。
    因去年一季度获得政府补助 3.95亿元，故本季度归母净利润同比出现下滑，公司 2021Q1取得扣非净利润 2.89亿元，同比增长 9.34%。，环比增长 58.7%，业绩稳健增长。另外，2021年一季度末应收账款为 53.22亿元，同比增长 27.61%，环比增长 8.97%，预计公司业绩仍有望保持稳健增长。
    2.盈利水平小幅提升，成本管控能力提升。2021Q1公司毛利率为 9.95%，同比提升 0.38pct，三费占比为 1.61%，同比下降 0.51pct，公司成本管控能力提升带动三费占比下降，毛利率提升；研发费用为 0.67亿元，同比增长 83.78%，因新装备研发加速，研发投入持续加大。
    3.关联交易额预计大幅增长，行业景气度持续提升。公司 2021全年预算显示营收预计同比增长 17.56%，净利润预计同比增长 10.45%，公司经营情况整体向好，管理层对 2021年业绩增长有较强信心。从关联交易来看，2020年与关联方发生交易金额为 272.73亿元，同比增长 20.25%，而 2021年预计同比增长 177.72%，达到 757.43亿元，其中，存款预计达到 500亿元，同比增长 356.44%，关联交易大幅提升，预示公司订单充足，表明行业的持续高景气。
    4.盈利预测与投资建议预计公司 2021/22/23年实现营业收入 330.01/421.63/501.24亿元，实现归母净利润分别为18.04/22.31/27.47亿元，EPS分别为1.29/1.59/1.96元，对应 PE 分别为 44.82/36.24/29.43倍。公司是战斗机整机龙头企业，具有一定的稀缺性，给予公司 55倍 PE，目标价 70.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。

春秋航空2020年年报及2021年一季报点评：顶住疫情压力，低成本韧性凸显

春秋航空披露 2020年年报及 2021年一季报 春秋披露 20年年报及 21年一季报， 20年营收 93.7亿（ -36.7%），归 母净利润-5.88亿，一季度营收 22.2亿（ -6.8%），归母净利润-2.85亿。 疫情之下营收受损， 顶住压力率先复苏 20年新冠疫情压力下，民航运营受到严重冲击，但得益于公司强大的 成本管控能力和盈利能力优势，同等情况大航尚处于亏损状态，公司 运投带来的营收已率先越过现金流平衡点乃至盈利平衡点，恢复迅速。 国门关闭、国内市场复苏并存， 2020年 3-4季度公司国内线 ASK 同 比增速已达到 50%左右，即便客座率及运价走低，公司全年仍实现经 营盈利。
    21年一季度受就地过年政策等影响，营收稍逊于 20年四季 度，但 21年 3月国内线迅速复苏，运投已经显著超越去年下半年水平。 成本管控卓越，费用情况良好，业绩符合预期 公司延续着卓越的成本管控力，但由于航空公司部分成本存在刚性， 利润率相比疫情前仍显著走低，而由于国内航线的减量压低部分成本， 20年公司单位非油成本仍同比下降。费用方面，公司费用管控良好， 销售、管理费用绝对金额相比疫情前有所下降，财务费用因亏损有限 及引进运力速度稍有放缓，费用支出下降，但 21年一季度因经租进表， 汇兑损失等因素而有所提升。公司计提春航日本减值损失及投资损失 超 7亿元，扣除后 20年全年经营净利润 1.40亿， 21年一季度就地过 年政策影响下公司亏损幅度有限，低成本航空的韧性凸显。
    投资建议： 二季度盈利强势修复，看好成长性，维持“买入”评级 二季度国内市场持续迅猛复苏，公司盈利将强势修复。 疫情之下低成 本航空即便经历了国际运力的大腾挪，业绩韧性仍十分显著，我们持 续看好其成长性。考虑到油价上浮，相比于 2月初报告，下调 2021-2022年盈利预测 20%、 14%至 14.2亿、 26.6亿，引入 2023年盈利预测， 预计盈利 35.4亿，维持“买入”评级及目标价 67.4元。目标价对应 2021-2023年的 PE 估值为 43X、 23X、 17X

华泰证券2021年一季报点评：投行业务大增，投资贡献突出

华泰证券披露2021年第一季度报告，业绩符合预期 2021第一季度，公司实现营业收入87.88亿元，同比增长28.02%；实现归母净利润33.09亿元，同比增长14.58%，业绩符合预期。报告期公司基本每股收益位0.37元，同比增长15.63%；加权ROE为2.54%，同比增加0.21个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、11%、8%、40%和11%。
    投行业务收入同比增长146.07% 2021年第一季度，公司实现投行业务收入9.4亿元，同比增长146.07%。报告期内，集团股权主承销金额为人民币973.19亿元，其中主承销收入为5.26亿元，市场份额为8.37%，排名行业第三。
    投资业务贡献最大，同比增长42.04% 2021年第一季度，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）35.51亿元，同比增长42.04%，贡献了40%的收入。
    经纪业务稳健，信用业务大增，资管业务下滑 2021年第一季度，公司实现经纪业务收入17.86亿元，同比增长17.89%，收入贡献比为20%。信用业务收入为9.45亿元，同比增长111.88%，主要是由于融资融券业务收入大增。资管业务收入为7.01亿元，同比下降17.24%。
    盈利预测与投资建议 我们预测2021-2023年净利润为126.34/154.67/182.22亿元，增速分别为40.4%/22.4%/17.8%，每股收益分别为1.39/1.70/2.01元，当前股价对应的PE为14.6/11.9/10.1x，PB为1.4/1.3/1.2x。资本市场改革持续，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合预期，我们维持“增持”评级。
    风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

石大胜华年报及一季报点评：电解液溶剂龙头业绩持续超预期

电解液溶剂龙头业绩持续兑现。 2020年，公司碳酸酯类产品销量 27.57万吨，收入达到 23.0亿元，较上年略增；毛利率提升至 32.59%，较上 年提升 1.56个百分点。随去年 Q4以来新能源产业链持续产销旺盛， 公司包括 DMC、 EMC 在内的多种溶剂产品价格坚挺， 2021Q1电池级 EMC 吨毛利超 1万，在 Q1有春节及短暂检修的影响下，业绩仍保持 持续上行，超预期。 产品高景气叠加产能扩张，构筑上下游一体化和全产业链优势。
    公司 围绕锂电池电解液构筑溶剂、溶质、添加剂等关键环节。现有 DMC 12.5万吨产能+EMC 5万吨产能+EC 4万吨产能，为行业内唯一供应五种 溶剂的公司，且成本低+品质优。公司自校企改革以来持续扩产，泉州 项目包括 10万吨 DMC+2万吨 EC，有望今年上半年投产，波兰 2万 吨 EC 项目有序进行。另外，公司有 2000吨 6F 产能，布局 5000吨添 加剂，逐步释放中。 盈利预测及评级： 公司作为全球电解液溶剂龙头，积极布局新能源板 块， 溶剂、溶质、添加剂布局完善， 随新能车产销旺盛，公司业绩持 续超预期。预计 2021-2022年公司实现归母净利润分别为 6.9/9.4亿元， 对应 PE 23/17倍，维持“买入” 评级

广州酒家:“餐饮+食品”双轮驱动，速冻产能将逐步释放

公司发布2021年一季报：实现营收6.7亿，同比+28.7%；归母净利0.48亿，同比+290%；EPS 0.12元。
    支撑评级的要点 速冻20年受益疫情快速增长，21年高基数和产能制约下小幅下滑；餐饮恢复性增长，其他产品需求恢复年货销售良好。
    （1）1Q21公司实现营业收入6.7亿元，同比+28.7%，主要为餐饮恢复带动。
    （2）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别-10%/-2%/+30%/+105%；速冻去年受益疫情供不应求1Q、2Q 快速增长，1Q21在高基数和产能制约下，小幅下滑；其他产品同比+30%，主要是国内疫情防控持续向好，春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长；餐饮同比+105%，主要为随着国内疫情防控持续向好，居民外出消费需求好转，餐饮业务得到较大恢复，同时就地过年对公司有正向影响。
    （3）分渠道来看，直销/经销分别+47%/+14%，直销大幅增长主要是餐饮业务恢复带动。
    （4）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+28%/+33%/+6%。从经销商数量来看，经销商数量877家，净增加34家，继续加强渠道建设。
    毛利率费用率受新收入准则影响，净利率与1Q19相比-1.4pct，主要为餐饮利润水平没恢复至疫情前所致。
    （1）毛利率 29.0%，同比1Q20+2.5pct，主要受餐饮恢复所致。但同比1Q19下滑-18pct，主要受收入准则影响，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本。
    （2）费用率合计-2.8pct，其中销售费用率-2.3pct（新收入准则影响），为8.8%；管理费用率-1.5pct，为9.4%，管理效率提升；研发费用率+0.5pct，财务费用率+0.5pct。
    （3）净利率达到7.1%，同比+4.8pct。1Q19净利率为8.5%，净利率下滑主要原因为餐饮利润率仍然没恢复至疫情前水平所致。
    餐饮恢复和速冻产能逐步释放助力短期业绩增长，公司治理有望更上一层楼。
    （1）短期来看，餐饮业务恢复和梅州工厂产能释放助力业绩增长。
    （2）从公司治理的中长期发展来看，今年是股权激励最后一年，同时也是十四五规划第一年，期待公司能提高销售目标和制定新的激励机制增强员工动力。
    估值
    我们维持原盈利预测不变，预计21-23年EPS 为1.52/1.85/2.19元，同比+33%/+21%/+18%。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。

三棵树：需求释放业绩高增，未来可期

产品销量增长强劲，市占率稳步提升。由于疫情影响，2020年第一季度营收利润偏低。根据 2021年第一季度报告，公司实现营收 14.83亿元，较上年同比增长 241.20%。分产品来看，家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基材与辅材、精细化工、防水卷材各产品销量较 2019年分别同比+103%、+124%、-80%、+40%、+101%、+206%、+147%、+421%。公司一季度销量大幅提升，得益于工程、零售渠道高速扩张，市场占有率显著提升。
    后端需求释放，业绩高速增长。公司 2020年实现营收 82亿元，同比增长 37.31%；归母净利 5.02亿元，同比增长 23.55%。分行业来看，精细化工、建筑装饰、防水卷材营收分别为 59.23亿元、10.19亿元、9.3亿元，分别较上年同比增长 26.99%、47.20%、122.51%。业绩高速增长的主要原因是地产竣工回暖与老旧小区改造双重支撑作用，同时随着公司品牌影响力不断提升，公司主营产品销量和建筑装饰业务也实现高速增长。
    有效抵消原料成本提升，规模优势充分体现。2021年 Q1各项原料价格上涨，其中乳液/钛白粉价格环比上涨 22%/33.61%。公司通过提价其中家装墙面漆价格上涨 10.96%，价格向下游传导顺畅，2021Q1毛利率环比 2020Q4毛利率上升 1.23pct 至 26.57%，有效规避原材料价格上升风险，提升行业话语权。
    扩大产能布局，巩固公司优势。2020年报告期内，公司对四川生产基地、安徽生产基地进行扩建，实现胶粘剂产能增加至 3万吨/年、墙面涂料产能增加至 52万吨/年、腻子粉增加至 30万吨/年、包装罐产能增加至 3000万个/年，并新建河北工厂。同时，2021年 4月 8日，公司发布 2021年度非公开发行 A 股股票预案，募集资金将投入在湖北年产 100万吨涂料项目、福建高新材料综合产业园项目、安徽三涂料生产四期项目。通过不断扩大产能，深化公司行业优势。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司 2021-2023年 EPS 为2.94/4.18/5.25元，对应为 PE80.59/56.68/45.10倍

歌力思2020年报&2021年一季报点评：业绩库存改善，多维度布局未来

业绩受疫情影响下滑， 收入和库存呈逐季改善趋势 2020年，公司实现收入 19.6亿元，同比减少 24.9%；归母净利润 4.40亿元，同比增长 24.8%，扣非后归母净利润为 1.90亿元，同减 37.1%。 公司实现毛利率 66.23%，同比增加 0.43p.p.，销售费用率 37.7%， 增加 5.97p.p.。分季度看， 2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别 4.1/4.0/53/6.2/5.4亿 元 ， 同 比 2019年 同 期 分 别 下 滑 -34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%，呈逐季改善趋势； 2021年 Q1实现归母净利 0.94亿元，比 19年同增 4.9%，利润全面恢复。 2020Q1~2021Q1公司的存货周转天数分别 366/366/315/306/284天， 疫后库存逐季大幅改善， 21Q1继续环比下降 22天， 应收周转天数 84天，环比下降 11天。 多品牌协同发展，长期空间广阔 2021年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发 力的策略。
    公司目前拥有 7个高级时装品牌，分别覆盖不同细分市场 的需求，从各品牌情况看，主品牌依然保持稳健，法国 IRO 品牌线上 销售增长 40%，中国区销售增长 14%， 合资经营的 Self-portrait 在小 红书上已拥有 4.7万粉丝，且去年至今开设 7家线下直营店，月均销 售额优异。 公司将执行全渠道运营策略， 2020年电商销售占比已达到 13.2%，同增 8.1p.p.，线下净关 35家店铺，但直营店数进一步扩张。 截至 Q1公司有 545家门店， 相比快速开店，更加注重店效提升。 风险提示 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行； 2.新品牌发展不 及预期； 3.市场的系统性风险。
    投资建议： 业绩复苏，期待中长期健康成长 疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，主业低点已过，有望重启 成长。我们上调盈利预测，预计公司未来 3年净利润分别同比 -18.1%/18.5%/15.3%， EPS 分别为 1.1/1.3/1.5元（ 21-22年原为 0.86/0.96），对应 PE 分别为 13.1x/11.1x/9.6x，对应 21年 15-16xPE 合理估值为 16.4-17.5元，维持“增持”评级

中微公司业绩点评:刻蚀持续高增长，MOCVD迎接回暖

一、事件概述
    2021/4/27公司公布2021年一季报。21Q1实现营业收入6亿元，同比增长46%，实现归母净利润1.4亿元，同增425%。
    二、分析与判断
    MOCVD和刻蚀设备均实现高速成长
    21Q1：实现营收6亿元，同增46%，其中刻蚀设备/MOCVD分别为3.5/1.3亿，分别同增64%和77%。毛利率41%，同增7pct。研发费用率14%，同增4%。此外，股权激励相关费用相比去年同期增加0.51亿元（根据公司公告，2021-24年分别为1.61/0.85/0.42/0.11亿）。实现归母净利润1.4亿元，同增425%。
    刻蚀受“大客户先进制程扩产延迟+存储未起量”影响，MOCVD迎接回暖
    1）刻蚀设备：2020年同比+59%，2021Q1营收3.5亿元，同比+64%，主要受国内大客户先进制程扩产延缓+存储产品未大规模起量影响。其中台湾客户2018年贡献营收的11%、2020年18%。目前CCP刻蚀设备在逻辑芯片领域取得5nm及以下产线重复订单、存储芯片重复订单稳步增长；ICP刻蚀设备新品Primo nanova已上产线进行验证，双反应台在客户端完成认证。 2）MOCVD：迎接回暖。在2018年达到峰值后，2019/2020年同比-9%/-34%，连续两年下跌。2021Q1营收133百万元，同比+77%，Mini led设备已处于客户验证阶段，持续关注下游新兴市场mini led、GaN/SiC化合物半导体扩产情况。
    定增百亿，奠定长线布局
    公司实行三维发展战略，即半导体关键设备，泛半导体关键设备，其他新兴领域。公司拟募集资金不超过100亿元，为未来长线发展奠定基础： 1）中微临港总部和研发基地：投资37亿，研究下一代半导体设备，建设期5年。 2）产业化基地：包括上海临港（定位新品）、南昌基地（定位成熟产品），共投资32亿，建成后离子体刻蚀设备、MOCVD 设备、热化学CVD设备、环境保护设备产能分别为630、120、220、180腔/年，建设期5年。 3）科技储备资金：31亿用于合作开发、对外投资及并购等。公司目前已投入检测机、太阳能设备、大面积显示屏、微观加工设备等。
    三、投资建议
    预计21-23年公司营业收入分别为31/41/54亿元，归母净利润分别为5/6/8亿，对应估值分别为129/98/76倍。参考SW电子2021/4/30最新TTM估值83倍，同时考虑到国产替代空间广大，公司为半导体设备龙头，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。