公司动态研究报告：工业电源盈利提升，储能与算力需求驱动成长

盛弘股份(300693)
    投资要点
    盈利能力同步提升，工业电源带动业绩增长
    2026年上半年，公司实现营业收入17.59亿元，同比增长29.16%；归母净利润2.28亿元，同比增长44.11%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长50.45%。公司综合毛利率40.70%，同比提升1.70个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）12.95%，同比提升1.34个百分点。其中，工业配套电源收入4.41亿元，同比增长57.81%，毛利率61.94%，同比提升3.28个百分点。我们认为，工业电源规模增长及产品结构优化，有助于增强公司利润弹性。
    算力场景加快拓展，电能质量产品优势持续发挥
    中报披露，AIDC建设带动公司工业配套电源在数据中心、智算中心的相关产品销量增长。公司产品覆盖谐波治理、无功补偿、三相不平衡、电压暂降及电压中断等需求，并多次中标或配套参与数据中心、半导体及高端制造项目。公司已推出碳化硅机型，采用模块化设计并支持热插拔，可在单个模块故障时快速更换，同时通过无线云平台实现远程监控。我们认为，电能质量产品的可靠性、维护便利性和既有项目经验，有助于提高公司在算力供电场景中的渗透率。
    储能收入与毛利率双升，海外产品布局持续完善
    上半年，新能源电能变换设备实现收入3.84亿元，同比增长35.32%，毛利率38.08%，同比提升10.29个百分点。公司围绕电网侧及工商业场景优化模块化、多分支储能变流器，减少电池簇并联，提升系统适配能力；针对微网需求推出集成储能变流器与光伏逆变器功能的光储一体机。StellaON1250K/1575K产品通过亚洲、欧洲部分关键认证，公司在东欧、拉美、日本等地落地重点项目。我们认为，产品认证与本地化服务网络完善，有助于扩大储能业务的海外覆盖，形成工业电源之外的增长动力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为44、56、70亿元，EPS分别为1.93、2.81、3.87元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，考虑到工业电源盈利提升，储能与算力需求驱动成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

北交所新股申购报告：南方乳业：贵州乳品龙头企业，入股光大乳业扩展省外市场

南方乳业(920196)
    南方乳业：贵州地区最具影响力的乳品企业和品牌之一，扩展省外市场南方乳业主营低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料及生鲜乳等产品，拥有“山花”“花溪老酸奶”等知名区域品牌，斩获多项省级及国家级行业殊荣，是贵阳市“专精特新”中小企业、农业产业化国家重点龙头企业，也是省内首家获得学生饮用奶生产认证的乳品企业，综合实力稳居贵州区域乳品行业头部地位。奶源供应方面，公司布局省内外多元化奶源基地，在贵州、甘肃、陕西等地建成多个现代化生态牧场，同时结合自有牧场、控股牧场及第三方规模化牧场协同供货模式，持续优化奶源结构。2025年公司省外自有牧场奶源占比过半，生鲜乳采购价格随市场行情稳步下行并逐步趋于稳定。销售端实行经销与直销并行模式，深耕贵州本土市场，大力拓展企事业单位团购、学生奶项目、电商及送奶上户等直销渠道。财务层面，2021-2025年公司营收与归母净利润持续稳步增长，2025年实现营收18.39亿元、归母净利润2.21亿元，盈利水平与经营质量持续提升。
    乳业细分迭代，功能化、特色化、小包装、长保质期乳制品成为新增长点国内乳制品行业历经多年规范升级，现已进入稳健高质量发展阶段。2024年中国乳制品市场零售规模超5200亿元，行业整体供需格局动态调整，生鲜乳价格历经持续回落之后，2025年下半年逐步趋于供需平衡，价格稳定在3.02-3.04元/kg。从消费端来看，国民健康消费意识持续觉醒，国内人均乳制品消费量远低于国家膳食指南推荐标准，相较全国平均水平，贵州及西南区域人均奶类消费量偏低，市场渗透与增长空间广阔。同时，消费升级推动行业细分迭代，功能化、特色化、小包装、长保质期乳制品逐步成为市场新增长点，消费场景持续多元化，线上新零售渠道加速渗透，全渠道融合发展成为行业常态。供给端方面，行业产业链一体化整合趋势凸显，头部乳企持续加码奶源把控与供应链建设。竞争格局呈现分层态势，形成全国性龙头、区域性乳企与地方性特色乳企错位竞争的格局。
    公司优势：优质奶源、完善冷链体系、贵州品牌力强、多元销售渠道奶源与成本优势层面，公司构建省内外结合的多元奶源体系，依托西北黄金奶源带牧场与本地生态牧场形成双重保障，优质荷斯坦奶牛与娟姗奶牛养殖体系，保障了生鲜乳的高品质，同时通过动态优化采购结构、提升养殖管理水平。区域品牌与市场优势突出，公司深耕贵州市场多年，用户忠诚度高，2024年省内市场占有率达70.06%，稳居区域市场龙头地位，终端渠道实现贵州全域区县、乡镇全覆盖，物流方面搭建“总仓+分仓+全程冷链”三级配送体系，冷链网络成熟完善，有效保障产品新鲜度，支撑市场深度下沉。针对省外市场，公司精准匹配市场需求，聚焦长保质期技术研发、黔味特色产品打造、细分规格产品开发三大方向，持续丰富产品矩阵，突破区域销售半径限制。渠道结构持续优化，在稳固经销基本盘的同时，重点开拓学生奶、企事业单位团购、电商及送奶上户等高增长直销渠道，直销收入增速亮眼。
    风险提示：销售区域集中的风险、原奶价格波动的风险、新股破发的风险

存算联，业绩增长新动能

东芯股份(688110)
    投资要点
    依托自研NAND+DRAM，打造高稳、高性价比MCP。MCP是将非易失性存储芯片与易失性存储芯片集成于单一封装内的存储解决方案，能够协同实现数据存储与处理功能。公司的NAND MCP产品集成了自主研发的低功耗SLC NAND Flash与低功耗DRAM，凭借设计优势已在紫光展锐、高通、联发科等主流平台通过认证，广泛应用于功能手机、MIFI、通讯模块等终端产品。公司MCP产品规格丰富，DRAM类型涵盖LPDDR1/2/4X，为用户提供更加灵活和丰富的选择。MCP产品通过集成技术，有效简化了系统走线设计，显著节省PCB布板空间，在提升产品稳定性与集成度的同时，降低了整体系统成本，特别适用于对空间要求严苛的小型化电子设备。在MCP领域，公司目前已可提供4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb等多种组合的MCP产品，主要应用于5G通讯模块、车载模块等领域。公司在研产品进一步拓展多容量配置，依托自主研发的SLC NAND Flash与DRAM组合，打造具备成本优势与稳定性能的MCP解决方案，持续丰富产品线，全面满足客户的多样化需求。
    G100双线市场化，持续迭代下一代GPU。在计算芯片领域，公司以自有资金战略投资上海砺算，布局高性能GPU赛道。2026H1对上海砺算确认的投资亏损约4,159万元。上海砺算专注可扩展图形渲染GPU芯片研发，采用自研架构，支持端、云、边全场景图形渲染与AI加速，兼容主流GPU生态，致力于实现国产完整GPU架构自主可控。继首款自研GPU G100完成流片、封装并推出专业级及消费级显卡后，2026年上半年，砺算重点推进生态完善、工艺优化与市场导入。生态层面，G100已取得微软WHQL认证，可稳定适配Windows系统；同时完成多款国产操作系统与处理器平台兼容，联动上下游厂商推进软硬件适配及行业方案落地。制造端持续优化量产工艺，提升产品竞争力。商业化方面，G100采取专业级、消费级双线策略。专业级产品面向AIPC、云渲染、数字孪生等场景，当前处于客户导入与系统验证阶段；消费级显卡已登陆主流电商平台开启销售，持续迭代驱动程序，优化兼容性与运行性能。下一代GPU芯片研发有序开展，核心模块架构设计与验证进展顺利，支撑后续产品迭代升级。
    Wi Fi7核心模块验证完成，加速流片送样。在联接芯片领域，公司正按计划稳步推进Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计工作。基于对市场趋势的研判，公司把握国产高端Wi-Fi芯片替代机遇，精准切入技术壁垒较高的路由、高端黑电透传及车载类Wi-Fi等细分赛道。Wi-Fi7技术作为下一代无线连接核心，凭借更高带宽、更高调制效率及MLO多链路操作特性，可实现传输速率约2至3倍的提升，并将平均延迟降低约80%，能有效满足未来智能终端、AR/VR及云游戏等应用对高速无线连接的严苛要求。公司首款无线传输芯片定位于高带宽、低延迟应用场景。报告期内，公司在前期完成原型机样片测试的基础上，持续深化首款无线传输芯片的架构优化与系统级方案打磨。目前主要核心模块已完成实验室验证，测试结果符合预期，核心性能指标已满足Wi-Fi7标准要求。公司正全力推进系统级验证与流片进程，并同步筹备后续的客户送样与导入工作。通过差异化技术创新，公司致力于为客户提供本土化的智能无线通信与感知芯片及系统级解决方案，积极培育业绩增长新动能。
    打造面向端侧场景的低功耗嵌入式AI计算平台。公司拟使用超募资金6.82亿元投资建设“存算联融合芯片研发项目”，将存储芯片、联接芯片与计算芯片通过先进封装技术集成于单芯片，打造低功耗嵌入式智能计算芯片。项目所用计算芯片由公司自有计算团队自主研发，并非外购商业IP，亦非采用砺算科技的GPU。团队在RISC-V架构、AI加速、ISP图像处理及超低功耗显示等技术方向积累了较为完整的研发能力，覆盖芯片架构定义、设计验证、封装测试及量产的全流程，并可提供软硬一体化解决方案。本项目与公司存储主业形成协同，实施完成后将丰富公司产品结构，增强公司综合竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入41/63/75亿元，归母净利润分别为21/35/43亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示
    研发失败或产业化、商业化进展不及预期风险；公司采用Fabless经营模式，存在委外加工及供应商集中度较高的风险；存储芯片行业周期性波动、上下游供需结构变化的风险。

欧盟CBAM倾向于进一步扩容有利于危废行业，同时我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升

浙富控股(002266)
    投资要点
    事件：2026年8月29日，公司发布2026半年报。
    2026H1公司营收134.4亿元，同比+26.3%；归母净利润13.6亿元，同比+139.5%（略高于预告中值），其中2026Q2公司营收72.6亿元，同环比分别+27.2%/+17.4%，归母净利润7.5亿，同环比分别+155.1%/+25.1%，危废回收业务毛利率回升至15.6%，同比+6pcts，清洁能源设备上半年整体交付不及预期，整体毛利率33.3%，同比-11.4pcts，我们认为主要是交付结构和研发试验导致清洁能源设备业绩不及预期。
    CBAM可能进一步扩容。2026年9月15日，欧洲议会通过CBAM扩围的谈判立场，支持把范围从钢铁、铝等基础材料继续向更多下游成品延伸，再生金属是实现碳减排的有效途径。根据中国铜工业的全生命周期评价结果显示（2000-2015年），1吨铜的生产加工需要经过采选、冶炼精炼、深加工三个阶段，分别产生2.12吨、1.98吨和0.56吨二氧化碳；而再生铜每吨只排放1.13吨二氧化碳，只占原生铜的32%。因此长期来看，危废行业的绿色低碳属性可能会被逐步定价。
    全球核电复兴趋势进一步明显，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4款（共8台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。
    IAEA第六次上调核电预期。2026年9月14日，国际原子能机构（IAEA）第70届大会在维也纳开幕，发布年度展望报告《能源、电力与核电估算2060》，第六次上调全球核电装机容量预期。其低场景和高场景下，2060年全球核电装机分别为696/1284GW（其中2050年分别为641/1045GW，高于去年预测561/992GW），2060年SMR分别装机为120/284GW。IAEA将小型堆定义为单机容量不超过300MWe的反应堆设计。当前全球处于研发阶段的小型堆设计方案超100种，单机容量区间跨度较大，最低仅20MWe。若按300MW一台来计算，那么根据IAEA的高情景，2060年SMR需求946座。
    抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机100GW，此前抽蓄中长期规划目标为2025年投运62GW，2030年投运120GW（即之前规划“十五五”投运58GW），抽蓄的最新建设规划超过之前的中长期规划。2026年7月17日，公司给浙江松阳抽蓄电站供应的1号机组转轮顺利通过出厂验收，其预计2027年并网，随着公司的运行案例增多，将有助于后续的投标。整体而言，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级:
    考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为264.7/286.9/304.7亿元，归母净利润分别为23.5/25.4/27.1亿元，对应PE分别为11/10/9倍，维持公司评级，给予“买入”评级。
    风险提示：
    抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。

公司信息更新报告：“金刚石钻针+超快激光钻孔”勾勒第二成长曲线

杰普特(688025)
    杰普特战略合作再深化，双轮驱动PCB业务成长
    近日，杰普特与尖点科技正式签署战略合作MOU（合作备忘录），双方合作有望进一步深化，并将以金刚石钻针为合作切入点，在技术、产品与市场等层面加强协同，共同推动先进加工技术在PCB制造领域的应用。尖点科技长期深耕PCB钻针及精密加工领域，杰普特则持续深耕激光技术与精密制造，此次合作或进一步推动产业生态协同。我们认为，杰普特在PCB加工领域有望实现“金刚石钻针+超快激光钻孔”双轮驱动的局面，PCB第二成长曲线有望开启。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.01亿元、15.78亿元、23.77亿元，当前股价对应PE为85.4倍、27.1倍、18.0倍，维持“买入”评级。
    PCD钻针：PCD钻针替代逻辑清晰，杰普特生态协同优势凸显
    技术方面，PCD钻针较传统钨钢钻针具备显著优势，其核心逻辑在于：为适应AI算力的持续升级，AI服务器主板材料正从M6、M7等级推进至M8、M9，板材更厚更硬，导致钻针损耗剧增；具体来看，在M7板材上一支钨钢针可打500—1000个孔，但到M9或只能打100—200个，服务器越强大，钻针消耗量越多。在此背景下，根据中国粉体网，传统钨钢钻针在寿命与精度方面逐步触及性能极限，而金刚石莫氏硬度为10，是目前已知天然物质中硬度最大的材料，采用金刚石工艺的钻尖其硬度和耐磨性远超过硬质合金钻头，应用在难加工材料时可以大幅延长刀具使用寿命，这也进一步凸显了PCD钻针的替代优势。此外在生态协同方面，杰普特飞秒激光器深度赋能钻针加工业务，“飞秒激光器—钻针加工设备—金刚石钻针加工”成为产业生态协同的重要一环，相关钻针产品净利润率/生产效率有望得到长足改善。
    激光器：超快激光钻孔机应运而生，奥杰微电子卡位M9级PCB精密制造
    由于微孔加工、多层板材制程长期面临孔型不良、底层损伤、加工效率不足等挑战，超快激光钻孔机应运而生，其在微孔加工方面，包括盲孔、通孔及高密度微孔阵列，有助于获得更平整的孔壁形貌与更一致的孔径分布，而在介质开窗与去介质工序中，凭借对材料选择性与能量可控性的优势，亦更易在不损伤邻近铜层或下层结构的前提下实现局部去除；在此背景下，杰普特控股子公司奥杰微电子推出的奥杰超快激光钻孔机，专为M9级高速覆铜板及1.6T光模块PCB的精密制造需求打造，融合奥杰自研的激光控制平台、激光能量闭环监控模块、精密视觉对位等核心技术，并采用超快激光器技术，实现盲孔、通孔的高精度加工，以解决传统加工痛点，保障信号完整性与量产可靠性。
    风险提示：PCB发展不及预期、技术落地不确定风险、供应链稳定性风险。

AI赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展

协鑫能科(002015)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报。
    2026H1公司营收48.9亿元，同比-9.8%；归母净利润5.5亿元，同比+5.5%；其中2026Q2公司营收25.8亿元，同环比分别+3.8%/-12.0%，归母净利润2.6亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。
    利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1公司毛利率、净利率分别31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率46.6%盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升0.7pct，略影响公司的盈利能力。
    持续深化AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，依托AI算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI算法对电价与负荷预测精度超90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升8%以上，截至2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模1,243MW，平台管理用户规模超31GW。
    能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止2026H1，并网运营总装机6050MW，其中燃机热电联产2017.1MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电837.85MW，垃圾发电149MW，新型储能796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。
    能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1能源服务业务营收9.8亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC服务收入有所下降，其中节能服务业务营收6.1亿元，同比-31.4%，交易服务业务营收3.8亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止2026H1公司分布式光伏并网1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网250.05MW，转让81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易AI模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。
    进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进AIDC业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等前期工作。
    盈利预测与投资评级
    我们预测，公司2026-2028年营收分别为103.2/110.7/120.1亿元，归母净利润分别为8.4/9.1/10.5亿元，对应PE分别为29/27/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

新股覆盖研究：百瑞吉

百瑞吉(920201)
    投资要点
    9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。
    投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。
    同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司动态研究报告：产能扩张与全球布局共振，硬质合金工具龙头成长路径清晰

新锐股份(688257)
    投资要点
    数控刀片产业园落地，切削工具第二成长曲线加速兑现
    公司在切削工具领域已具备数控刀片、整硬刀具、齿轮刀具、金属陶瓷刀片等多品类覆盖能力，但此前受限于租赁场地与产能瓶颈，规模尚小。本次拟以不超过4.83亿元募集资金投向高性能数控刀片产业园项目，实施主体为控股子公司株洲韦凯，建设期36个月，第4年至第6年达产率分别为70%、90%和100%，达产后将形成年产5,000.00万片高性能数控刀片的生产能力，达产年预计销售收入7.80亿元，税后内部收益率14.31%。从行业维度看，数控刀片是数控机床执行金属切削加工的核心部件，需求伴随机床数控化率提升而扩张。据中国机床工具工业协会数据，近三年我国刀具进口额整体稳定在90亿元左右，作为高端刀片的硬质合金刀片进出口比例近年来保持在1.4左右，国内高端刀片仍以进口为主，国产替代空间较大；同期我国金属切削工具市场规模2023年为492亿元，预计2030年增至631亿元。公司2023年至2025年切削工具收入分别为1.03亿元、2.45亿元和3.63亿元，2026年上半年已达2.95亿元，增速较快但受制于产能。本项目以数控刀片为切入，有利于发挥硬质合金材料配方经验、提升整体切削工具配套能力，顺应行业由粗放售卖刀片向体系化整体解决方案演进的方向，有望打开公司第二成长曲线。
    凿岩工具龙头地位稳固，产能瓶颈突破兑现耗材持续放量
    凿岩工具是矿山开采、隧道掘进等场景的核心作业部件与高频耗材，工况恶劣、损耗较大，且随开采向深层转变对耗材质量要求提升，需求具有较强持续性。据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一、全球市场排名前三，仅次于山特维克和安百拓；公司已实现对澳洲、美洲重要矿山企业的覆盖，成为必和必拓、力拓集团、FMG、Perenti集团、MinRes集团等全球矿山巨头的直接供应商，并进入巴西淡水河谷、智利国家铜业公司的供应链体系，是少数能与跨国公司在细分领域正面竞争的国内企业。需求端，新能源汽车与算力数据中心产业快速发展拉动铜、铝、镍、锂等有色金属需求，进而带动矿山开采耗材市场扩张；据PrecedenceResearch统计，全球矿山机械市场规模预计由2023年约1,191亿美元以5.7%的年复合增长率增至2033年约2,074亿美元。供给端，公司顶锤式凿岩钎具的钎头产品产能长期紧张、需持续外采弥补缺口，潜孔钻具自产率较低、主要依靠外购，智利Drillco亦受当地生产要素成本较高影响产能不足。本次拟以3.18亿元投向高性能凿岩工具生产项目，达产后新增年产62.51万只凿岩工具产能，达产年预计销售收入10.24亿元，税后内部收益率17.12%。项目落地有望将龙头品牌与渠道优势转化为第一增长曲线的放量兑现。
    全球化产销布局与研产销一体化协同，夯实中长期成长质量
    公司已由本土企业升级为国际化企业，截至2026年6月30日拥有17家境外控股子公司，产品销往亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的60多个国家或地区。境外收入由2023年的7.38亿元增至2024年的7.83亿元、2025年的10.62亿元，2026年上半年为6.93亿元，规模持续扩大。公司通过2016年收购澳洲AMS、2025年2月收购智利Drillco，切入矿山耗材综合服务领域并补强潜孔钻具技术版图，将销售渠道拓展至澳洲及南美、北美市场，形成"技术为本、渠道赋能、客户落地"三位一体的产品护城河。产业链层面，公司形成由硬质合金制造到硬质合金工具的上下游一体化运营模式，自产硬质合金可保障凿岩工具原材料品质并提升性价比；2026年上半年硬质合金、凿岩工具及配套产品、切削工具收入分别为9.59亿元、6.76亿元和2.95亿元，其中硬质合金及工具业务占主营业务收入比重由2023年的89.32%升至2026年上半年的94.81%，主业集中度持续提升。本次拟以1.50亿元建设精密刀具研发检测中心及总部管理中心，将分散于各子公司的刀具研发资源集中整合，扩产、研发与管理升级并举，有望在中长期支撑公司成长质量与全球竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为46.21、61.6、77.3亿元，EPS分别为2.50、3.40、4.35元，当前股价对应PE分别为23.4、17.2、13.4倍，考虑新锐股份以硬质合金与工具的上下游一体化为根基，凭牙轮钻头全球前三、国内第一的龙头地位筑牢凿岩工具这条基本盘增长曲线，并借本次定增突破长期制约其规模的产能瓶颈；同时以数控刀片为切入点承接高端刀具国产替代、打造切削工具第二增长曲线，再靠全球化渠道与研产销协同放大龙头溢价，成长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；商誉减值风险；募投项目实施风险；境外经营与汇率风险；应收账款及存货风险；新产品开发风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：铋材料放量支撑营收高增，半导体平台化布局加速落地

先导基电(600641)
    事件
    先导基电发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；实现扣非归母净利润-1.12亿元，上年同期为-0.01亿元。
    投资要点
    铋材料放量增厚收入规模，公允价值变动主导当期利润表现
    2026年上半年，公司实现营业收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现利润总额1.80亿元，同比增长2,653.90%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；实现扣非归母净利润-1.12亿元，上年同期为-0.01亿元。上半年毛利总额2.29亿元，同比增长19.05%，综合毛利率19.97%，较上年同期回落7.55个百分点。
    收入高增的核心原因在于铋材料业务的规模化放量。上半年公司铋业务实现销售收入9.96亿元，占整体营业收入的86.86%，产能与销量逐季增长，已成为公司的核心收入来源与业绩增长引擎。利润端，归母净利润高增主要由非经常性损益贡献：上半年公司其他非流动金融资产股价上升，产生公允价值变动收益4.16亿元，其中计入非经常性损益的公允价值变动损益及处置损益合计4.10亿元；剔除后扣非归母净利润为-1.12亿元，亏损较上年同期的-0.01亿元扩大1.11亿元。
    分季度看，第二季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长20.72%，环比增长14.27%，占上半年营业收入的53.33%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长270.41%，单季归母净利润已超过上半年整体水平；实现扣非归母净利润-0.95亿元，上年同期为0.03亿元。第二季度公允价值变动对利润的集中贡献是单季归母显著高于营业收入增速的直接原因。
    毛利率回落与扣非亏损扩大，一方面来自收入结构变化，低毛利的铋深加工业务收入占比快速提升，稀释了综合毛利率水平；另一方面来自半导体板块投入的集中增加。上半年公司研发费用2.29亿元，同比增加1.50亿元，研发费用率20.01%，较上年同期的11.35%提升8.67个百分点；管理费用2.39亿元，同比增加0.94亿元，公司说明系业务增长、员工薪酬增长和股份支付费用增长所致。截至6月末，公司商誉3.10亿元，较上年末增长44.88%，主要系子公司万业元创非同一控制下企业合并形成；在建工程1.08亿元，较上年末增长32.28%，主要系万业元创和嘉芯半导体新增产线安装工程所致。
    半导体设备景气延续，铋材料供需紧平衡支撑价格
    全球半导体销售额延续高增态势。根据美国半导体行业协会（SIA）数据，2026年5月全球半导体销售额达到1,206亿美元，较2026年4月的1,105亿美元增长9.2%，比2025年5月的591亿美元高出104.1%；据Omdia预测，得益于人工智能、物联网、数据通信及自动驾驶等新兴技术对半导体需求的拉动，2026年全球半导体销售额将突破1.6万亿美元。设备端景气同步延续，根据SEMI，2026年全球半导体制造设备（OEM）总销售额预计达到1,659亿美元，同比增长23.2%，创历史新高，增长势头预计将持续至2028年，总设备销售额有望达到2,295亿美元，实现连续五年增长。其中晶圆厂设备（WFE）需求增长尤为突出，SEMI预计2026年全球WFE市场规模将同比增长23.1%至1,439亿美元，主要受先进存储特
    别是HBM相关DRAM投资以及前沿逻辑应用投资的带动；2027年、2028年WFE销售额预计分别增长21.8%和14.1%，突破2,000亿美元。
    中国大陆市场的产能与设备支出同步扩张。SEMI预测中国半导体制造产能将由2020年的490万片/月增长到2030年的1,410万片/月，市场份额相应从20%增长到32%，中国大陆预计将在2028年前继续保持设备支出的领先地位。作为晶圆制造前道工艺中不可替代的关键设备，离子注入机市场同步扩容。根据QYResearch市场报告数据，全球半导体离子注入机市场规模预计到2032年将增至48.3亿美元，2026-2032年复合增速约8.2%，其中中国市场到2032年预计接近19.1亿美元，全球占比维持在接近四成的比例。按注入剂量与注入能量的差异划分，低能大束流离子注入机市场占比约60%，中束流和高能离子注入机分别约占20%，三类高端机型长期被海外巨头垄断，是当前国产半导体设备攻坚中不可或缺的关键环节。
    铋材料环节，中国在全球铋产业链中占据主导地位，铋储量约占全球75%，产量占比超过80%，同时也是全球最大的铋生产国、出口国和消费国。2026年以来，受供给约束与需求增长共同影响，上半年全球铋市场维持紧平衡态势，铋材料价格延续去年涨价状态，上半年最高点价格达16.3万元/吨，截至6月30日价格仍高达14万元/吨。供需格局变化为铋价格提供支撑，行业预计未来一段时间内铋材料价格仍将维持相对高位。
    离子注入机客户与交付规模同步扩大，材料与零部件平台化布局逐步成形
    半导体装备端，子公司凯世通上半年自研机台获得4家客户订单，其中包括2家国内12英寸晶圆厂主流客户的重复订单及新增2家客户订单；实现交付6台12英寸离子注入机、验收3台离子注入机；截至6月末凯世通累计客户16家，2020年至今累计完成离子注入机订单交付超55台。产品端，凯世通研发推出的国产先进制程低能大束流离子注入机Hyperion，具备优异的束流传输效率与工艺能力，已向国内头部12英寸逻辑与存储客户陆续交付，验证进展良好；首台面向光电芯片材料薄膜铌酸锂衬底制备的中束流离子注入机成功交付国内客户，助力异质集成光电芯片研发与制造。新材料端，安徽万导是先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品业务平台，产品涵盖铋金属制品、铋化合物及铋半导体材料三大类。产能方面，公司已构建广东清远、安徽五河、湖北荆州、浙江衢州四地铋化合物专业化生产基地，其中广东清远与安徽五河基地已实现稳定量产，产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位；荆州基地、衢州基地完成产能建设并顺利进入试产爬坡及市场导入阶段，荆州基地已开始启动二期铋化合物的建设投入。客户方面，铋业务服务全球超300家海内外客户，2026年上半年累计新拓展客户20余家。高端应用方面，高纯氧化铋产品可用于磁光晶体制备、终端覆盖光通信器件领域；核工业领域铅铋合金业务实现从技术验证到规模化供货，上半年实现业务订单中标；电子陶瓷材料领域高纯氧化铋已向下游电子元器件厂商开展送样验证，部分客户进入小批量试用阶段。此外，子公司衢州万导热电已实现高端热电材料及微型热电制冷器（Micro-TEC）的小批量生产，Micro-TEC具备优异的功率密度与散热性能，可满足光模块在高热流密度应用场景下的散热需求，产品已向光通信、传感检测等高端应用领域客户完成送样，并通过客户相关测试。
    平台化布局方面，公司通过整合国内相关技术团队，瞄准气浮转台、气浮主轴等气浮系列产品，成功推动真空气浮主轴实现量产，该产品是半导体离子注入机不可或缺的关键核心零部件，可从源头稳固离子注入机整机业务的供应链安全；上半年公司陆续完成伍丰仪器和本原纳米仪器收购，拓展高端科学仪器业务布局，其中本原纳米仪器为国家级高新技术企业与广东省专精特新中小企业，拥有近四十年发展历程，累计承担二十余项国家重大专项项目。2026年7月，公司以增资形式对先导微电子进行投资控股，并将纳入合并报表范围内，先导微电子主营电子级高纯材料、化合物衬底材料、半导体前驱体材料、特种气体等产品，下游覆盖集成电路、显示面板、光伏新能源等领域。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.70、36.67、47.34亿元，EPS分别为0.11、0.23、0.45元，当前股价对应PE分别为417.5、206.6、106.6倍，考虑到公司铋材料业务开始放量以及半导体设备导入下游客户进度加速，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    半导体设备客户验证与交付进度不及预期；铋材料价格波动及下游需求增速不及预期；行业竞争加剧与存货跌价的风险。

隶属五矿集团，钨产业链领军者

中钨高新(000657)
    核心观点
    隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至1954年“一五”计划重点工程株硬及1964年三线建设的自硬。2009年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。2024年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司盈利大幅上涨，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8%。
    子公司盈利拆解。上游端，公司的2家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责钨矿生产和销售，2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4%。考虑权益比例计算，2025年上游子公司对净利贡献为11.5亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）等，2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元，分别实现净利率6.9%、0.9%、25.4%和5.0%。考虑权益比例计算，2025年下游主要子公司对净利贡献为9.0亿元。
    矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
    在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到1万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例99.9733%，主体在衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约2600吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在1.1万标吨。2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%。
    托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在2029年底前优先以注入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约150万吨，钨精矿约3000标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有50.02%股权，钨精矿年产量曾达到7000吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股51%，国内主要单体白钨矿之一，2026年新增钨资源配套选矿厂技术改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达4600标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨，属于五矿体系的权益产量约为1万吨。
    风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13%；EPS分别为1.84/2.04/2.29元，当前股价对应PE分别为32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

招商蛇口2026年半年报点评：销售逆势增长，拿地聚焦核心

招商蛇口(001979)
    事件：
    公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入547.84亿元，同比提高6.41%，归母净利润5.28亿元，同比下降63.54%。
    要点：
    营收同比增长，归母净利润下滑
    2026年上半年公司实现营收547.84亿元，同比提高6.41%，归母净利润5.28亿元，同比下降63.54%。营收增长而归母净利润均同比下滑的主要原因包括：1）公司房地产项目竣工交付并结转的面积同比增长，但结转毛利率同比下降；2）投资净收益为-4.23亿元，而去年同期为5.85亿元。此外，公司销售毛利率较25年同期降低1.09个百分点至13.29%。
    销售规模位于行业前列，销售均价同比提升
    2026年上半年公司累计实现签约销售面积305.18万平方米，同比下降8.90%，实现签约销售金额962.45亿元，同比提高8.27%，签约销售均价31537元/平方米，同比提升18.85%。据克而瑞数据，权益销售金额589.3亿元，同比下降4.18%，权益比例为61.28%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名。公司在15个城市销售金额位列TOP5，在西安、长沙、南通、温州等四个城市销售金额位列第一。
    拿地聚焦核心，获取项目优质
    拿地方面，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。26年上半年公司累计获取9宗地块，总计容建面约58万平方米，权益地价155亿元，总地价约184亿元，对应权益比例为84.17%。公司在“核心10城”的投资占比接近100%，其中在一线城市上海和北京的投资占公司全部投资额的37%。
    财务指标健康，融资成本持续降低
    截至2026年半年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率62.98%，净负债率64.93%，现金短债比为1.10。融资方面，公司上半年压降、置换信托贷款、保债计划等非标融资51亿元，落地经营性物业贷款49亿元，债务结构持续优化。此外，公司持续优化融资成本，2026年上半年新增公开市场融资30.9亿元，票面利率均为同期同行业内最低区间。2026年上半年，综合资金成本为2.61%，同比下降23BP，继续保持行业领先水平。
    投资建议：
    公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，现金流充足，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.80/20.60/26.09亿元，对应26/27/28年PE分别为44.28X/31.82X/25.12X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期

SoC基本盘稳固，多产品放量驱动业绩修复

安凯微(688620)
    投资逻辑
    新品放量叠加产品提价，公司进入业绩修复期。 公司产品主要应用于消费级智能摄像机、智慧安防、智能门锁、 AI 眼镜、智能音频及 HMI 等智能硬件领域。 2025 年公司集中推出 8 款产品、 16 颗芯片，新产品出货量超过 1,700 万颗。 2026H1 公司实现营业收入4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实现扭亏；综合毛利率回升至 39.64%，较上年同期提升 24.35pct。
    智能视觉终端持续扩张， AI 推动芯片价值量提升。 消费智能摄像机仍构成稳定基本盘，预计全球出货量由 2025 年的 1.87 亿台增至 2028 年的 2.62 亿台；同时，多摄、低功耗及端侧 AI 持续提升视觉 SoC 价值量。根据 IDC《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，2025 年全球智能眼镜出货量达到 1,477.3 万台，同比增长 44.2%。智能眼镜市场在 2026H1 延续较快增长，据洛图科技（RUNTO）数据， 2026H1 中国智能眼镜全渠道销量达到 90.9 万台，同比增长85.5%，其中拍摄眼镜销量占比达到 34.4%，视觉功能持续向智能
    眼镜终端渗透。
    外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台打开成长空间。 2025年底公司公告拟以 3.26 亿元现金收购思澈科技 85.79%股权，并于2026 年 2 月完成工商变更。 思澈科技在低功耗蓝牙、 MCU 和图形处理方面与公司原有视觉、音视频及 HMI 能力形成互补，公司芯片覆盖由视觉感知进一步延伸至音频交互、无线连接、低功耗控制和图形显示，有望在 AI 眼镜、智能门锁等终端中由单颗主控向多产品组合拓展，提高单机芯片数量及价值量。同时，公司在研 12nm芯片预计于 2026 年内推出，进一步储备更高性能边缘 AI 产品。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 9.24 亿元、 12.03亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、 30.14%和 20.25%；归母净利润分别为 0.50 亿元、 0.84 亿元和 1.32 亿元。考虑新品持续放量、产品结构改善以及多芯片平台逐步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；大股东减持风险；限售股解禁风险；毛利率波动风险。

公司事件点评报告：持续深化AI产业链战略布局，拓宽下游应用赛道

天准科技(688003)
    事件
    天准科技发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入8.87亿元，同比增长48.63%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长793.92%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增长145.61%。
    投资要点
    订单快速增长，持续深化AI产业链战略布局
    2026年上半年，公司实现营业收入8.87亿元，同比增长48.63%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长793.92%。其中，AI量检测装备实现营业收入3.75亿元，同比增长28.85%；AI制程装备实现营业收入3.55亿元，同比增长47.31%；具身大脑方案实现营业收入1.58亿元，同比增长141.60%。2026年上半年公司新签订单21.04亿元（含税金额），同比增长62.20%。截至2026年6月30日公司在手订单23.75亿元，同比增长49.61%。
    获得CPO在线AOI检测设备订单，光通信打开量检测装备增量市场空间
    伴随1.6T、3.2T高速光模块普及与CPO共封装光学技术产业化，光器件耦合、贴片、封装环节对尺寸精度、外观缺陷、同轴度、端面检测要求大幅提升，生产环节要求全流程自动化高精度筛查。过去高速光通信检测设备长期由海外品牌垄断，国产化替代空间广阔，面向光纤、光模块、硅光芯片、CPO器件的精密尺寸测量、微小缺陷识别、自动耦合定位等工业AI装备需求持续放量，成为行业全新增量赛道。在光通信领域，公司为800G、1.6T等光模块提供精密量检测装备，覆盖了光模块领域大部分客户，长期服务于中际旭创、新易盛、天孚通信等头部客户。2026年，公司获得工业富联CPO量产项目的在线AOI检测设备首批小批量订单，部分设备已交付客户现场，打开了CPO、NPO等光通信新领域量检测装备的增量市场空间。
    半导体业务持续推进，明场检测设备取得明显进展
    在地缘产业环境与国内自主可控政策双重驱动下，国内晶圆制造厂商设备国产替代采购意愿持续增强，长期由海外品牌垄断的高端晶圆量测、缺陷检测类工业AI装备迎来明确国产替代窗口期。公司参股的苏州矽行半导体各产品都取得明显进展：①面向14-28nm工艺节点的TB2000明场检测设备，已交付给头部晶圆厂试用；②首台正式销售的面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备，已作为在线良率控制设备用于客户量产；③面向65nm的TB1100明场检测设备，已交付给更多客户试用。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为25.33、33.46、42.02亿元，EPS分别为0.88、1.37、1.81元，当前股价对应PE分别为93、60、45倍。公司深耕机器视觉与工业AI装备赛道，依托深厚先发技术优势，持续丰富高端产品矩阵、拓宽下游应用赛道，经营规模持续稳步增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司事件点评报告：盈利阶段性承压，液冷第二增长曲线加速

飞龙股份(002536)
    事件
    飞龙股份发布2026年半年度报：2026H1实现营业收入22.06亿元，同比增长2.03%；归母净利润0.76亿元，同比下降64.02%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降65.74%。分季度看，2026Q2实现营业收入11.33亿元，同比增长7.73%；归母净利润0.18亿元，同比下降79.64%。
    投资要点
    汽车热管理基本盘稳固，新能源业务加速
    公司深耕汽车热管理领域，传统业务覆盖机械水泵、排气歧管及涡轮增压器壳体等产品。2026H1公司汽车发动机热管理重要部件、节能减排部件分别实现收入8.10亿元、9.61亿元，同比分别下降3.35%、8.74%；新能源业务方面，新能源汽车及非车端领域部件实现收入3.80亿元，同比增长67.72%。主业业绩承压，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失、上游原材料价格维持高位、国内汽车行业市场竞争激烈等因素影响，盈利空间收窄，结合目前经营情况，公司主业订单出现明显回升。海外业务收入占比57.99%，泰国基地逐步投产，全球化产能布局有望进一步巩固传统业务基本盘。
    液冷订单储备充足，由验证阶段转向规模交付
    公司依托汽车热管理技术积累，已形成覆盖6W—80kW的四大液冷泵平台。截至半年报，公司已联系客户超80家、推进项目超130个，μ、S、M平台订单超5万台，主要配套HP项目、亚浩电子、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、日本客户等合作伙伴；L平台订单接近1万台，依托CoolerMaster、台达、字节及日本客户等核心客户推进项目落地。客户进展节奏清晰，20余个项目即将批量交付、近20个已进入小批量交付，江西山电、江苏菉康等20余个项目处于产品验证阶段；华域热控、深圳安腾创新、艾克森、湖南致诚等70余个项目处于送样对接阶段。公司预计2026年非车业务收入占总营收比例有望超过5%，并积极拓展AIDC备用电源、PC液冷及机器人热管理等场景，成长空间进一步打开。
    短期盈利承压，业务结构优化有望推动业绩改善
    2026H1公司毛利率、净利率分别为20.49%、3.32%，同比分别下降5.03、6.16个百分点，主要受行业价格竞争、原材料上涨及汇率波动影响，其中财务费用同比增加0.57亿元。同期研发投入1.40亿元，同比增长4.16%；经营活动现金流量净额1.26亿元，同比下降59.50%，主要受备货增加及应付账款减少影响。随着液冷项目加快批量交付、收入结构持续优化及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为53.06、61.44、69.77亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为66、52、45倍。公司液冷业务稳步推进中，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求释放节奏不及预期、原材料与汇率波动、订单落地转化进度不及预期、宏观经济不及预期等风险。

2026年中报点评：高基数下收入承压，盈利能力维持稳定

格力电器(000651)
    核心观点
    营收有所承压，盈利能力保持稳定。公司2026H1实现营业总收入896.73亿元/-8.14%，归母净利润132.78亿元/-7.87%，净利率14.81%、同比+0.05pct；2026Q2单季收入464.31亿元/-16.82%，归母净利润71.95亿元/-15.43%。
    行业承压背景下内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入740.74亿元/-2.89%，工业制品及绿色能源86.52亿元/-9.79%，智能装备3.74亿元/+19.02%，其他主营21.56亿元/+64.50%，其他业务41.42亿元/-57.87%；
    分地区看，2026H1内销主营业务收入725.12亿元/+1.90%，国内市场在需求收缩、均价下移的背景下，公司继续聚焦中高端市场，并适时推出渠道专项补贴方案；外销主营业务收入127.44亿元/-21.98%，主要系中东市场在公
    司海外业务中占比较高、地缘冲突冲击被放大。
    2026Q2单季毛利率同比+0.78pct至30.11%，归母净利率同比+0.25pct至15.50%。2026H1毛利率28.81%/+0.33pct，主营毛利率30.13%/-1.35pct，整体毛利率提升主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器31.77%/-1.43pct，主要受原材料成本高位运行、行业价格带整体下移及公司渠道专项补贴与以旧换新消费者补贴等因素影响；工业制品及绿色能源19.1%/-1pct，智能装备24.9%/-0.5pct，其他主营19.1%/+2.9pct。
    费用端销售费用率优化，2026H1期间费用率11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q2末合同负债84.74亿元，同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债（销售返利等）598.25亿元，同比-12.93亿元、环比-10.93亿元，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存有关；存货261.07亿元，同比+7.64%、环比+1.61%；2026H1经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为283/297/316亿（前值为352/368/-亿），同比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应PE=7.6/7.2/6.8倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q2收入降幅收窄，利润承压下滑34%。公司2026H1实现营收467.66亿元/-5.22%，其中主营制造业收入462.61亿元/+1.23%；归母净利润16.58亿元/-20.16%，扣非归母净利润13.32亿元/-26.69%。2026Q2单季营收237.06亿元/-3.25%，降幅较Q1收窄，归母净利润6.23亿元/-34.33%。
    冰洗高增、境外增长，暖通及境内小幅下滑。分产品看，2026H1暖通空调收入223.53亿元/-5.66%，其中海信博世26H1收入98.98亿元/-7.1%，央空业务预计主要受工装业务影响承压，但仍保持行业领先地位，2026H1国内多联机市占率26.6%，同时公司实现暖通智控、数据中心等领域的突破，约克数据中心业务同比增长130%。冰洗173.76亿元/+12.88%，其他主营业务65.33亿元/-1.22%；
    分地区看，境内收入248.78亿元/-1.47%，境外213.83亿元/+4.56%，其中欧洲白电收入+20%，北美收入+11%，东盟区空/冰/洗收入分别+26%/50%/38%，中东非冰冷收入+8%、洗衣机+24%，亚太收入+6%。
    汽车空调压缩机及综合热管理稳健改善。根据三电控股公告，2026H1收入增长16%，净利率回升至1.33%；三电公司上半年新增商权62亿元，在国内、欧美日等市场均持续获取项目订单，同时大力推进成本和效率优化，26H1毛利率改善0.86pct，经营活动现金流同比增长4.8亿元。
    毛利率承压，费用率优化。2026H1整体毛利率20.5%/-1.0pct；分产品看，暖通空调24.24%/-2.88pct、冰洗16.81%/-1.93pct、其他主营16.51%/+0.71pct。销售/管理/研发费用率9.19%/2.42%/3.29%，同比-0.68/-0.08/-0.11pct，财务费用率0.32%/+0.23pct，主要受汇兑损失影响，财务费用较上年同期增长约1.06亿元。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司央空和家用空调业务在需求较弱和高基数背景下短期承压，但自有品牌外销仍保持较高增长；冰洗业务在外销拉动下仍保持稳健增长。考虑到汇兑损失和原材料涨价带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为29.8/32.6/36.0亿元（前值为33.4/36.2/39.0亿元），同比-6.4%/+9.2%/+10.4%，对应PE为12/11/10倍，维持“优于大市”评级。

公司动态研究报告：盈利能力持续提升，能源装备与制造服务协同成长

东方电气(600875)
    投资要点
    毛利率与净利率双升，归母利润较快增长
    2026年上半年，公司实现营业收入381.23亿元，同比增长1.33%；归母净利润27.13亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润23.66亿元，同比增长30.96%。公司综合毛利率15.82%，同比提升0.35个百分点；归母净利率（归母净利润
    营业收入）7.12%，同比提升2.04个百分点。公司收入与毛利同步增长，投资收益及公允价值变动亦贡献利润增量。我们认为，能源装备交付与产品结构优化共同推动盈利能力提升，扣非利润较快增长体现主业盈利基础增强。
    新生效订单稳步增加，能源装备景气提供支撑
    上半年，公司新生效订单698.8亿元，同比增长6.71%，其中能源装备制造、制造服务、新兴产业分别占69.46%、20.71%、9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四，海外实现技术许可与产品订单协同输出。我们认为，煤电、气电、水电及风电的多元业务布局，有助于承接不同能源建设需求，订单结构与中标质量改善为后续经营增长提供基础。
    自主燃机与电站服务取得进展，新兴业务拓宽空间
    公司G50自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超过1.5万小时，自主燃机核心产能提升项目正式开工；扎拉500兆瓦冲击式机组完成球阀试验、定子吊装及转轮加工。制造服务方面，小浪底改造订单创水电改造规模纪录，并获得首个纯进口600兆瓦“W”型锅炉改造项目；新兴产业方面，电解水制氢设备取得规模化应用订单，熔盐储热系统设备集成业务获得首单，自主BMS、EMS系统取得市场化应用订单。我们认为，自主技术迭代与存量电站升级相结合，将增强装备、服务及新兴业务的协同发展能力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为883、1006、1138亿元，EPS分别为1.47、1.78、2.12元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，考虑到公司在能源装备的领域的领先地位，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；能源装备需求不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空间

国电南瑞(600406)
    投资要点
    利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善
    2026年上半年，公司实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%。公司综合毛利率25.34%，同比下降1.11个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.07%，同比下降1.11个百分点。其中，数能融合业务毛利率25.55%，同比提升2.15个百分点；工业互联业务毛利率24.42%，同比提升4.42个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。
    新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业
    上半年，公司新签合同456.33亿元，同比增长28.79%；电网智能业务收入133.06亿元，同比增长8.85%，能源低碳业务收入96.14亿元，同比增长46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建设和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。
    海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间
    上半年，公司海外主营业务收入58.94亿元，同比增长196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务方面，公司“4S”储能能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为761、873、999亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。

订单稳健，看好GIS新产品的持续开拓

长高电气(002452)
    投资要点
    事件：2026年8月27日发布2026年半年报。
    2026H1公司营收7.6亿元，同比+4.0%；归母净利润5.8亿元，同比+451.4%（微超预告上线），主要是持有富特科技股权由权益法变为交易性金融资产导致利润大幅增加，但扣非归母净利润1.5亿，同比+54.7%，主要在于输变电设备交付节奏较好，盈利能力稳步提升；其中2026Q2公司营收4.7亿元，同环比分别+18.5%/+57.5%，归母净利润5.3亿，同环比分别+628.7%/+827.5%。
    电网中标稳健增长，新产品持续开发。截至2026年9月22日，公司在国网4批次输配电设备招标及其他相关招标中，实现中标12.4亿元，同比+3.6%；在2026H1，南网总部合计中标1.3亿，同比+233%。新产品方面，子公司湖南长高电气完成1000kV GIS样机制造，并完成部分项目的型式试验；长高开关完成220kV GIS大部分型式试验。
    公司的自身成长性在于（1）GIS产品的高压化和投标资格主体的增加，同时扩展在特高压部分的变电站的GIS应用，目前公司550kVGIS产品首次成功中标国网特高压项目（2）GIL布局将受益于雅下工程输电线路（3）聚焦主业，目前完成华网电力的剥离和富特科技的择机减持（4）海外市场的逐步开拓，2025年800kV隔离开关成功中标巴西特高压线路项目，首次实现特高压产品海外市场突破。
    “十五五”电网有望适度超前建设。“十五五”期间，我国将新增投产15回左右特高压直流输电通道，西电东送规模超过4.2亿千瓦，建成6个以上区域电网互济工程，提升电力互济能力约4000万千瓦，“十五五”全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。公司有望充分受益电网投资的景气度。
    盈利预测与投资评级:
    我们上调盈利预测，预测公司2026-2028年营收分别为21.0/26.3/32.1亿元，归母净利润分别为6.9/4.7/5.9亿元，对应PE分别为11/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    电网需求不及预期的风险；新产品中标不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

公司动态研究报告：海外与大马力发动机双轮驱动，盈利质量稳步抬升

联德股份(605060)
    投资要点
    业绩增长质量：利润增速快于收入，毛利率与现金流同步改善
    2026年上半年，联德股份实现营业收入7.31亿元，同比增长24.57%；归母净利润1.39亿元，同比增长27.60%，利润增速快于收入增速，规模效应与结构优化成效渐显。扣非归母净利润1.37亿元、同比增长28.46%，扣除股份支付影响后的净利润1.48亿元、同比增长34.40%，业绩增长主要由主营经营驱动，而非依赖非经常性损益。经营活动现金流量净额1.73亿元，同比增长39.56%，现金回款与利润增长相互印证，盈利质量较为扎实。结构上，海外主营业务收入3.78亿元、同比增长28%，是业绩增长的核心拉动力，期末境外资产8.00亿元、占总资产比例25.73%。需关注的是，财务费用由2025年上半年的-0.06亿元转为2026年上半年的0.09亿元，其中汇兑损益0.10亿元，汇率波动对利润表形成一定扰动。
    大马力发动机与AI数据中心：新兴赛道的需求弹性
    2026年上半年，联德股份大马力发动机业务实现高速增长，内燃机、燃气轮机两类产品均实现较快增长，已进入多家全球头部客户供应链体系，产品配套数据中心电源、燃气电站、分布式发电等下游场景。公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，并实现燃气轮机核心零部件的批量供应，依托“铸造+机械加工”全工序一体化能力，其在核心结构件领域的批量交付能力逐步获得客户认可。行业空间支撑赛道的持续性：2024年全球内燃机市场规模2800.9亿美元，预计2032年增至4999.4亿美元，复合年增长率7.91%，尤其在北美市场，天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并规模化应用，需求由备用电源向主供电源迁移；2025年全球燃气轮机市场规模226亿美元，预计2035年突破648亿美元，复合年增长率11.2%。压缩机端同样受益于AI算力扩张，制冷压缩机采购量年均增幅超50%，部分高端型号出现供货周期延长的供需紧张态势。
    全工序一体化壁垒深厚，全球产能稳步扩张
    联德股份是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化产业链的高精度机械设备零部件企业，深耕行业二十余年，已实现从模具设计、原料熔炼、精密铸造、热处理、数控精加工到检测装配、物流交付的全流程自主可控，并参与下游客户前端研发设计，形成较强的客户绑定。客户结构是其壁垒的直接体现，公司已与江森自控、英格索兰、特灵科技、开利空调、麦克维尔以及卡特彼勒等世界500强企业建立长期合作，合作年限普遍超过20年，供应商认证周期长、替换成本高。截至2026年6月30日，公司年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心，累计获得授权专利120项（发明专利44项、实用新型专利76项）及软件著作权5项。产能扩张有序推进，2026年上半年各生产基地新增关键生产设备20台/套，明德工厂持续产能爬坡，墨西哥蒙特雷工厂一期项目工程进度约70%，国内外产能协同格局初步形成；2026年4月董事会审议通过的高精度机械零部件生产建设（二期）项目预计总投资不超过4.80亿元。子公司力源金河铸造产量同比增长超20%，液压业务协同效应持续释放。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为16.65、21.44、26.81亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.32元，当前股价对应PE分别为29.0、22.0、17.2倍，考虑公司依托墨西哥基地与二期扩产推进全球化产能布局，顺势切入AI数据中心电源、燃气轮机、内燃机等高景气赛道，在能源转型与算力扩张大趋势下，中长期成长空间持续打开，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨且调价不畅将压缩利润空间；对美出口涉及301条款与122条款关税，其中122条款10%关税为有效期150天的临时措施，关税环境仍不确定；海外收入以美元结算，人民币大幅升值将带来汇兑压力；客户集中度仍处高位，2026年6月末前五大应收账款占比70.89%。

公司事件点评报告：加速赋能AI新药研发

百普赛斯(301080)
    事件
    百普赛斯发布公告：拟以自有资金出资15,000万元人民币，与专业投资机构共同设立苏州苏高新融晟百普创业投资合伙企业（有限合伙），并认购30%的份额，成为其有限合伙人。
    投资要点
    投资1.5亿元合伙设立投资基金
    公司主业为供应重组蛋白和抗体，不仅服务头部生物医药企业，还面向非上市的biotech企业，此次投资设立的医药投资基金，一方面有利于发挥公司在生命科学、医疗健康领域的专业优势，拓展公司投资渠道，获取投资收益，另一方面，发掘培养与公司主营业务形成资源互补、战略协同的合作方，不断完善产业链布局，提升公司综合竞争力。
    政策激励源头创新，推动上游生物试剂需求
    9月18日工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五规划》，规划提出2030年目标——首创新药（FIC）占全球比例≥25%。顶层政策激励源头创新，推动创新药研发向首创性、突破性、颠覆性升级，也拉动对上游高质量生物试剂的需求。公司凭借领先的靶点覆盖广度与快速研发响应速度，切入全球药企的供应链体系。2026年H1，公司收入同比增长28.97%，延续了稳定增长趋势。
    赋能AI药物发现，新平台正式发布
    公司依托HEK293/CHO真核表达体系，为AI设计的抗体分子提供高通量表达与标准化纯化服务；同时构建覆盖"分子亲和力—细胞功能—成药性"的一体化体外验证平台，以高通量、快速度、数据就绪的湿实验验证能力，精准承接AIDD对标准化湿实验数据的规模化需求，助力干湿实验高效衔接与数据闭环构建。9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10.87、13.65、16.78亿元，EPS分别为1.28、1.77、2.35元，当前股价对应PE分别为92.5、67.3、50.6倍，考虑湿实验需求的大幅增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球AI4S湿实验验证订单波动风险；公司承接湿实验订单的不确定性；重组蛋白业务价格竞争风险。

油气双轮构筑壁垒，长协运力驱动成长

中远海能(600026)
    中远海能作为全球能源运输龙头，核心布局油运与LNG两大主业，延伸至LPG、化学品等领域。公司油轮船队规模全球领先，VLCC优势突出，可依托中东、大西洋等多区域航线捕捉贸易流重构机遇。当前油运市场受地缘扰动、有效运力约束及绿色合规驱动，VLCC运价弹性凸显。公司盈利结构稳健：外贸油运受益周期上行，LNG长协及内贸油运平滑波动。随着外贸TCE中枢抬升、LNG新船交付及化工品业务延伸，盈利与现金流稳定性将在2026年增强。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    全球油轮运力龙头，外贸油运业务具备较强周期弹性。公司是全球领先的能源运输平台，油轮船队覆盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型等主要船型，具备较强的多船型、跨航线协同运营能力。公司外贸油运业务以VLCC为核心，受益于中东—远东、大西洋、西非等长航线需求变化。当前全球油轮供给增长相对有限，老旧船舶环保合规压力上升，在中东原油出口总体稳定的情形下，航道风险及有效运力约束有望抬升VLCC风险溢价；若出口量下降或新增成本难以转嫁，盈利弹性可能受到削弱。
    LNG长协模式锁定稳定收益，与油运周期弹性形成有效互补。LNG运输是公司近年来重点发展的业务。公司通过上海LNG、CLNG等平台参与全球LNG运输项目，业务以长期期租和项目船模式为主，合同期限较长，租金收入相对稳定，受短期即期运价波动影响小。随着LNG长协收入持续释放，并与外贸油运的周期性波动形成互补，增强公司整体盈利韧性。
    能源安全、绿色合规与航线重构提升龙头船东战略价值。能源运输行业政策敏感性体现在能源安全、制裁合规和绿色规则等多重因素。中国原油进口韧性与LNG长期资源合同共同夯实公司长期货源基础，提升了远距离运输和全球航线调度的重要性。LPG与化学品运输当前收入占比较小，但拓展了公司能源化工品运输服务边界，形成对油运和LNG主业的补充。
    估值
    我们预计公司2026-2028年营业收入为376.42/359.67/358.36亿元，同比变动57.5%/-4.5%/-0.4%；预计归母净利润为116.82/104.92/100.45亿元，同比变动+189.4%/-10.2%/-4.3%；EPS分别为2.14/1.92/1.84元，对应PE分别为9.8/10.9/11.4倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油轮运价下行、地缘政治扰动、运营成本上升、LNG项目交付及长协履约不及预期、绿色航运规则趋严导致成本增加，汇率、利率波动等风险。

NPO技术快速发展，预计将成为未来数年主要增长引擎

中际旭创(300308)
    事件：
    近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将在明年下半年率先受益于产业发展，维持“买进”建议。
    NPO技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的NPO订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司。考虑到NPO产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。
    高速产品推动公司上半年业绩大幅增长：公司2026H1实现收417.78亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51亿元，同比+241.7%；扣非净利润130.92亿元，同比+229.3%。其中Q2收入约222.81亿元，环比+14%；归母净利润约79.17亿元，环比+38%，扣非归母净利润约3.74亿元，环比+29%；Q2在上游成本提升的背景下毛利率环比继续提升0.36pct至46.42%，净利率Q1提升5.37pct至37.77%，主要受益于规模效应下费用率的下降。公司业绩增长主要来自于1.6T高速产品放量增长以及自研硅光渗透率的提升。此外公司上半年研发费用11.53亿元，同比提升97%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。
    行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2027年相关订单，部分客户2028需求已沟通，且包含2.4T、NPO等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为31/17/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、NPO等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

新股覆盖研究：凯达重工

凯达重工(920025)
    投资要点
    9月14日有一只北交所新股“凯达重工”申购，发行价格为4.26元/股、发行市盈率为10.09倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    凯达重工（920025.BJ）：公司专注于轧辊、辊环等钢材轧制关键部件的研产销，主要服务国内外知名钢铁企业。公司2023-2025年分别实现营业收入4.52亿元/4.60亿元/4.77亿元，YOY依次为19.15%/1.85%/3.73%；实现归母净利润0.65亿元/0.63亿元/0.71亿元，YOY依次为34.15%/-3.94%/12.92%。据预测，2026年公司营业收入较2025年同比增长6.35%，归母净利润则同比增长3.56%。
    投资亮点：1、公司已确立在国内热轧型钢轧辊领域的主流供应商地位，以近16%的市占率位居首位。热轧是粗钢加工至钢材的过程中必要的生产工艺，而轧辊作为装配在热轧机架上用于钢材轧制的关键消耗性部件，直接影响轧机运行效率与轧制产品质量。公司控股股东国冶控股前身为1992年设立的武进市凯达铸钢轧辊厂，是国内较早从事轧辊研制的企业之一；经过数十年发展，国冶控股逐步转型为控股管理平台，而公司作为集团业务的核心运营主体，成立后承接并延续了集团在轧辊领域的技术积累与工艺经验，进一步聚焦热轧型钢轧辊领域深耕多年。目前，公司已成为国内热轧型钢轧辊领域主流供应商，不仅累计研发生产了近70种材质、上千种规格的轧辊产品，成为该领域内产品种类最多的企业之一；同时产品已规模供应宝武集团、津西钢铁、山东钢铁、鞍钢集团等主流钢铁企业，2023年国内型钢产量排名前五的钢铁公司均为公司客户。据招股书测算，2024年公司型钢轧辊境内市场占有率约达15.58%、位居行业首位。2、公司依托原外资股东BRC的行业资源，较早布局海外市场并形成先发优势，现阶段境外业务已成为公司重要收入来源与业绩增长核心驱动力。公司2007年设立时为外商投资企业，原外资股东BRC（英国轧辊制造有限公司）是专业从事轧辊进出口贸易以及为轧辊制造商提供技术服务的业内知名企业。受益于BRC的业务背景，公司自设立起便瞄准境外市场、具备国际化视野，并依托BRC的客户资源及销售网络，较早地与境外客户建立合作关系；近年来，又持续强化境外市场开拓力度，将印度、南美、中东、俄罗斯、非洲等新兴海外市场拓展列为重要发展战略，推动境外业务快速发展。截至目前，公司产品已销往亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲等约40个国家及地区；根据世界钢铁协会数据，2025年全球粗钢产量排名前20位的国家或地区中（除中国外），公司已覆盖其中14个、对应粗钢产量占比接近80%；同时境外客户群体已覆盖安米集团、EVRAZ、JSW、英国钢铁、浦项控股等国际知名钢铁企业，印证公司在海外市场的品牌认可度。2025年公司境外业务收入突破1.85亿元、占主营业务收入近四成；且据公司问询函回复披露，截至2026年3月末，境外业务在手订单金额约1.53亿元、较2025年3月末增长50%。由于公司境外业务毛利率显著高于国内业务；海外收入规模的持续扩张，有望助推公司整体盈利水平实现稳步抬升。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华冶股份、腾升科技、中原辊轴、合力科技、凤形股份为凯达重工的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为4.05亿元，平均销售毛利率为21.91%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

盈利略承压，积极拓展综合能源服务

明星电力(600101)
    投资要点
    公司业绩稳健。2026H1，公司营收15.6亿元，同比+2.2%；归母净利润0.5亿元，同比-28.0%；其中2026Q2公司营收7.3亿元，同环比分别-2.8%/-12.8%，归母净利润-0.2亿，同环比分别-2177.3%/-127.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增加。
    利润端：盈利下降较多，经营管理改善使费用率持续下降。2026H1公司毛利率、净利率分别6.4%/3.4%，同比分别-3.0pcts/-1.4pct，我们认为主要是自发用电量减少（非本公司所属的唐家渡电站在2026年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施），同时4座自来水厂关闭导致购水成本上升，目前上游唐家渡电站造成的发电量损失，公司已和唐家渡电站达成电量置换补偿协议，这对公司的盈利压力有所减缓。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）保持稳定，管理费用率（2.7%）、财务费用率（-0.5%）和研发费用率（0.1%）有所下降，四项费用率总体下滑0.5pct，对公司的盈利能力的下滑压力略有支撑。
    持续布局综合能源业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水网络，在遂宁市本级及船山区、安居区的供电市场占有率100%，供水市场市占率80%+，立足区位优势积极布局综合能源业务，已构建起覆盖电水设计安装、智能运维、市场化售电、充电桩运营、能源托管等全链条的综合能源服务体系，积极推动虚拟电厂项目建设，战略协同与域外拓展取得实质性突破，已与域外多家单位签署合作协议。我们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源系统将加速建设，以市场化虚拟电厂为代表的能源服务将有效提升电网的安全和效能。
    盈利预测与投资评级:
    我们预测公司2026-2028年营收分别为32.4/34.4/36.5亿元，归母净利润分别为1.6/1.9/2.0亿元，对应PE分别为27/24/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。

拐点已至，电源PCB核心卡位

威尔高(301251)
    投资要点
    公司业绩高速增长。2026年上半年，公司实现营业收入9.79亿元，同比增长37.01%，归母净利润4429.34万元，同比下滑2.01%；2026年第二季度，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长35.88%，归母净利润3749.33万元，同比增长63.82%。二季度以来，覆铜板等上游原材料加速涨价，公司积极与客户协商共担，客户端涨价陆续落地，较大地缓和了毛利率压力。第二季度，公司毛利润同比增长35%，基本与营业收入保持同步增长。
    AI服务器电源PCB细分龙头地位稳固，厚铜HDI电源板具备领先优势。厚铜板的技术难点主要聚焦于蚀刻、层压、钻孔、电镀等环节，其中层压结合力与平整度是关键难题。针对这两大核心难题，公司从设计仿真、设计图形的残铜率、拼版方式、材料配方、工艺参数、全流程运输载具优化到设备定制化改造等多个维度进行了持续攻关。目前公司掌握4-12oz厚铜高多层产品的批量生产能力，针对超厚铜高多层板的加工工艺亦完成研发储备。DC/DC电源模块作为AI供电的关键环节，正成为最具备增长潜力的细分领域之一。公司将持续加大研发投入，针对性开发DC/DC高端电源应用所需的超厚铜、嵌埋式等高端PCB工艺。近期，公司已获得DC/DC产品的批量订单，新技术经过新客户导入后已实现多个项目的持续交付，部分头部客户对公司产品认可度极高，预计在今年将有更多项目的突破。目前相关产品的订单占比仍较低，提请各位投资者注意风险。DC/DC产品均价与毛利率较AC/DC产品更高，随着DC/DC产品起量，公司盈利能力将得到显著增强。
    与下游客户深度绑定，市占率不断提升。由于PCB系根据客户的需求提供的定制化产品，知名客户通常对PCB品质、寿命、高可靠性要求更为严苛，因此对供应商资质要求高、审核过程长、认证时间久，一旦达成合作，基于对技术要求、产品质量、采购成本等多方面综合考虑，一般会与供应商形成长期合作关系。不同的下游应用领域对PCB的技术要求不同，在特定领域获取品牌客户证明在该领域公司的产品质量值得信赖、技术水平先进，形成独有的竞争优势。公司良好的产品性能和品质表现获得了客户的高度认同，台达电子、施耐德电气、三星电子、冠捷科技、比亚迪、长城电源、欧陆通股份、麦格米特、新雷能、富士康、日本村田等客户战略合作，并多次获得颁发的奖项，在行业内形成了良好的客户口碑。优质的品牌客户资源提高了公司的品牌形象，持续获得稳定的业务订单，并能有更多新的业务合作机会和新的市场空间。近年，随着AI驱动下产品迭代升级加速，威尔高依托多基地的技术研发与快速量产优势，与客户深度绑定，共同开发新产品、研究新材料。从GB200、GB300到Rubin的量产落地，公司技术能力与市占率不断提升，持续领跑AI服务器电源PCB行业。
    三大生产基地协同发力，拟扩产增强海外与高端生产供应能力。公司拥有三个生产基地，分别是位于大湾区的惠州工厂、毗邻珠三角和长三角的江西吉安工厂及一带一路的东南亚泰国大城府泰国工厂。惠州专注小批量，样板、多品种、厚铜板、高附加值产品生产工厂；江西智能化专业生产线，自动化、智能化、数字化，中大批量快速反应交付工厂；泰国工厂为东南亚制造基地，为一带一路沿线国家制造生产提供最前沿一体化方案。上半年，公司的江西工厂二期与泰国一期新增产线已正式投产，预计将于年内完成爬产。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/53/84亿元，分别实现归母净利润3.2/9.6/14.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

老牌汽车水泵龙头企业，服务器液冷泵新赛道迎来突破

飞龙股份(002536)
    核心观点
    汽车水泵龙头企业，卡位服务器液冷泵新赛道。飞龙股份具备多年汽车水泵生产历史，是国内头部汽车水泵、排气歧管生产企业，品牌知名度位于行业前列。服务器液冷及车端热管理技术同源，公司基于汽车领域形成的技术优势，成立子公司航逸科技，开拓服务器液冷泵等新领域，2024年新能源业务收入占比1%，2025年新能源业务收入占比提升至15%，随着服务器液冷泵领域开拓，新能源业务收入及利润有望进一步提升。
    传统汽车泵类市场稳定，服务器液冷泵市场快速增长。公司传统业务包含汽车水泵、排气歧管及蜗壳，经测算，2026年中国汽车水泵、排气歧管及蜗壳市场空间为151.1亿元，至2030年有望达163.6亿元，纯电及混动车销量提升部分弥补燃油车销量下滑的影响，整体市场空间稳定；在传统市场上有一定规模的企业相对较少，飞龙股份是行业内领先企业，总体市占率20%左右。公司积极拓展服务器液冷泵领域，液冷泵在CDU系统中价值量占比较高，我们测算2026年全球服务器液冷泵市场空间约15.8亿美元，至2030年有望提升至72.3亿美元，2026-2030年液冷泵空间复合增速达46.4%，主要受益于技术迭代、服务器机柜数量提升，液冷泵市场中外资品牌占据主要份额，飞龙股份、大元泵业、南方泵业等国内头部企业在满足技术要求的前提下，采购成本更低、灵活响应需求，产品具备性价比优势，有望抢占海外品牌份额，在液冷泵市场实现突破。
    服务器液冷泵等新业务有望打开成长空间。飞龙股份在传统汽车热管理领域客户覆盖广泛，通过挖掘新客户、加强成本控制等方式巩固传统市场，传统业务有望保持平稳发展；在服务器液冷泵等新领域，电子泵取消了传统机械密封结构，减小漏液风险，产品结构紧凑节省空间，有望获得更多客户认可，公司电子泵产品种类丰富，μ型、S型、M型及L型平台能够满足客户需求，HP22K CDU循环泵已启动交付，有效验证技术实力。公司深度绑定国内外头部客户，国内市场以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，国际市场加速产品迭代，借助日本等伙伴获得多个项目。此外公司强化全球化产能布局，海外依托于龙泰公司，提升国际市场本地化服务及响应能力，液冷泵等新业务有望迎来快速发展。
    盈利预测与估值：考虑到公司凭借在服务器液冷泵等产品领域的优势，液冷CDU循环泵已经实现了正式交付，部分客户相对较为核心，具备战略意义，整体交付及配套进度较快，相较于其他可比公司享有一定估值溢价，预计2026/2027/2028年公司净利润为4.47/6.07/8.25亿元，EPS为0.78/1.06/1.44元，给予27年55-58xPE，对应合理估值58.1-61.2元，相较当下具9%-15%空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：液冷产业进展不及预期，技术迭代，行业价格战，关税及海外政策波动，原材料、汇率等价格波动，主业出货量不及预期，大客户依赖，股东及高管减持等。

股权激励覆盖扩大，非汽车业务利润考核逐年提速

汇川技术(300124)
    事件：
    近期，公司发布第八期股权激励计划，拟授予权益总量不超过5367.7万股，占目前总股本的1.98%，其中4684.7万股用于首次授予，683万股作为预留权益，首次授予对象不超过1690人。限制性股票授予价格为39.41元/股，股票期权行权价格为56.30元/份。按照公司以2026年9月为首次授予日的测算，首次授予部分预计形成股份支付费用3.33亿元，2026-2030年预计分别摊销0.39/1.40/0.87/0.48/0.19亿元。
    点评与建议：
    激励覆盖进一步扩大，考核口径聚焦非汽车业务利润增长：第八期计划权益规模由第七期的3476.3万股提升至5367.7万股，首次授予对象上限由1225人增至1690人，激励覆盖范围和力度均有所提升。本次考核剔除联合动力影响，以非汽车零部件业务的扣非归母净利润作为核心指标，2026-2029年目标分别不低于49/57/68/83亿元，2027-2029年分别同比增长16.3%/19.3%/22.1%。2026H1公司扣非归母净利润27.6亿元，联合动力扣非归母亏损1.4亿元，按汇川持股比例测算，剔除联合动力影响后约为28.7亿元，已完成全年考核目标的约59%。从上半年进度看，2026年目标实现压力相对有限。后续利润目标逐年提升，对工业自动化及机器人、数字能源等新兴业务的持续增长提出更高要求。
    工业自动化保持较快增长，新能源汽车收入稳健但盈利仍承压：2026H1公司实现收入246.8亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润27.6亿元，同比+3.2%。其中，工业自动化与数字化业务收入134.7亿元，同比+29.2%，主要受AI算力、锂电池、电子制造、半导体、物流装备等行业需求增长带动；毛利率41.4%，同比基本持平。新能源汽车动力系统收入94.1亿元，同比+4.0%，毛利率12.8%，同比-4.0pcts，盈利能力承压，主要受原材料价格上涨、新能源汽车竞争激烈等因素影响。
    人形机器人由产品储备逐步进入定点及小批量验证阶段：公司已布局七自由度仿生臂、旋转/直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器、行星滚柱丝杠、编码器等产品。2026H1部分零部件已取得客户定点，无框电机等产品在头部人形整机厂实现小批量应用；量产版七自由度仿生臂已完成客户整机端验证，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试机。7月公司进一步表示，七自由度仿生臂仍在客户端验证，力争年内实现小批量销售，并推进打螺丝、异形件分拣等工业场景落地。后续重点关注零部件定点向批量订单转化，以及工业场景方案的实际落地进度。。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润57.5、71.6、85.1亿元，yoy分别为+14%、+25%、+19%，EPS分别为2.1、2.6、3.1元，当前A股价对应PE分别为25、20、17倍，公司当前估值不高，工控业务基本盘稳健，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

为易缆微第二股东，布局硬科技，继续深化新增长曲线战略布局

安孚科技(603031)
    投资要点
    事件：9月8日，公司对苏州易缆微半导体技术有限公司的持股股权从5月25日的8.51%变更为20.71%，成为第二大股东。公司管理层一直致力于通过并购，投资优质资产，并对标的资产整合赋能等方式提升上市公司资产质量，积极提升股东权益。对易缆微股权比例持续提升，逐步落实，进入光芯片领域。
    参股易缆微，持股比例持续提升，已成为第二大股东。苏州易缆微半导体于2021年创建，创始人陈伟博士，其研发硅光异质集成薄膜铌酸锂全栈技术平台和人工智能数据中心单波200G/400G高速电光调制等一系列关键技术，成功开发适用于1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO、全光交换OCS等的光电芯片。2025年首发基于硅光异质集成薄膜铌酸锂的单波400Gbps差分调制芯片。其产品供货情况：1）公司拥有硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，有源产品已批量送样行业头部客户。2）公司高密度无源产品线也实现批量生产，为行业头部光模块厂商提供配套。
    布局高端半导体装备领域，继续深化新增长曲线战略布局。7月15日，公司拟出资4800万元，持股比例为60%，杭州华晟迈出资2400万元，持股比例为30%，公司核心高管（余斌、任顺英、王晓飞、吕成伟、熊舜尧）合计出资800万元，持股比例为10%，设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司。此外公司已投资杭州华晟迈5500万元，占杭州华晟迈的股权比例10%。华晟迈深耕半导体装备相关领域，业务围绕光刻光源、量检测光源、泛半导体光源三大领域，具备自主研发工艺与生产能力，掌握关键技术，可独立完成半导体装备相关功能组件的独立开发与供货。
    南孚电池业务稳定增长，创造稳定现金流。2026年上半年公司实现销售收入23.78亿元；净利润4.74亿元，同比增长2.05%；归母净利为1.96亿元，同比增长84.38%。截至目前，公司持有南孚电池的股权比例为46.02%，增厚了公司归母净利，为公司创造稳定的现金流。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.15元、1.30元，对应PE分别为39倍、37倍、33倍。基于南孚电池优质资产，随着出海战略落实，海外销量持续增长，且公司在光芯片、半导体设备领域的布局，维持“买入”评级。
    风险提示：南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉大幅减值的风险。

公司事件点评报告：聚焦光通信前端收发电芯片，单波100G、200G产品进展顺利

优迅股份(688807)
    事件
    优迅股份发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长31.29%。
    投资要点
    聚焦光通信前端收发电芯片，产品矩阵进一步完善
    2026年上半年，公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固接入网、数据中心及无线接入等既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕接入网升级、AI算力互联（包含LPO/NPO）、相干通信、车载光通信及光传感等方向开展产品化和客户验证工作。公司实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%。
    成熟产品支撑经营基本盘，10G及以下保持稳定供应
    公司围绕10G FTTR、50GPON对称及非对称模式、OLT局端与ONU用户端等应用场景持续完善产品布局，已量产产品保持稳定出货，在研产品按计划推进回片、测试和送样。在相干通信方向，公司128Gbaud相干光通信电芯片套片已有小批量订单，公司持续推进新一代128Gbaud性能优化版本及面向短距相干应用版本的迭代投片，并积极布局256Gbaud相干产品预研。
    双主线推进研发，单波100G/200G产品进展顺利
    围绕AI算力互联场景下高速光模块升级需求，公司按照传统FRO模块和LPO/NPO技术路线两条主线推进研发。面向400G/800G等传统FRO模块应用，公司持续推进单波100G系列产品的客户验证和导入，送样测试情况良好，已完成工程片投片，预计明年在400G/800G光模块应用中实现批量产品导入。单波200G系列产品，公司已完成工程片投片，预计明年在800G/1.6T光模块应用中实现批量产品导入。面向低功耗、低时延和高集成度演进趋势，公司围绕LPO/NPO持续推进单波100G、单波200G相关TIA及Driver芯片研发。单波100G LPO方面，公司结合客户系统需求和模块方案持续开展样品验证、性能优化及送样准备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为5.89、7.09、8.91亿元，EPS分别为1.48、1.78、2.16元，当前股价对应PE分别为235、194、161倍。公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕AI算力互联等方向开展产品化和客户验证工作，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

肿瘤和自免领域全面布局，商业化与出海共同推进

诺诚健华(688428)
    核心观点
    诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好的有效性和安全性，以及差异化的适应症，在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场。公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中。ICP-248、ICP-332等差异化分子均有全球市场潜力。
    血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异的疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL1L适应症的3期临床已经完成患者入组，联合AZA治疗AML1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中，有望继续推进3期临床。ICP-248具备全球的商业化潜力，有望成为血液瘤领域下一个重磅品种。
    自免：TYK2抑制剂差异化布局。ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点，并在CSU、Pso、PN等适应症中推进临床，在炎症性皮肤疾病治疗中具有巨大潜力。ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床；ICP-488对TYK2选择性强，与ICP-332优势互补。
    早期管线：不同药物形态展现平台优势。ICP-538（VAV1分子胶）位于全球开发进度的第一梯队，具有覆盖多种自免疾病的潜力；ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）具备依从性优势，目前正处于1期临床阶段；ICP-B794（B7H3ADC）、ICP-B208（CDH17ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMAADC）是公司ADC平台的早期资产，拓展广泛的实体瘤适应症。
    投资建议：诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：临床进度不及预期、临床数据不及预期、海外开发不及预期等。

公司动态研究报告：量价齐升夯实盈利，结构升级与产业链延伸共振

欧科亿(688308)
    投资要点
    量价齐升叠加低基数，利润弹性充分释放
    2026年上半年，欧科亿实现营业收入12.07亿元，同比增长99.96%；归母净利润3.71亿元，同比增长47,734.24%；扣非归母净利润3.53亿元，上年同期为-0.19亿元，实现由亏转盈。利润端弹性显著大于收入端，来自两条线索的共振：一是碳化钨等主要原材料价格上涨带动产品价格调整，叠加数控刀具销量同比增长，形成"量价齐升"；二是2025年上半年基数极低，放大了同比弹性。成本端印证了价格传导的有效性，2026年上半年营业成本6.52亿元，同比增长27.61%，远低于收入增速。盈利质量同步跃升，2026年上半年加权平均净资产收益率13.18%，同比提升13.15个百分点，基本每股收益2.35元/股。另外规模扩张同步占用营运资金：2026年上半年末应收账款7.00亿元、存货12.88亿元，经营活动现金流量净额-3.10亿元。本轮利润弹性是"价格修复+销量增长+低基数"的合成结果，后续营运资产的回笼节奏是观察盈利含金量的关键变量。
    产品结构升级与产能释放打开成长空间
    产品结构升级与产能释放，是理解公司中期成长性的主线。2026年上半年数控刀具产品实现主营业务收入6.22亿元，同比增长103.26%；硬质合金制品实现主营业务收入5.74亿元，同比增长102.65%，两大主业同步翻倍，产品价格与毛利率稳步提升。结构层面，数控刀具产业园新增产能快速释放，公司持续完善数控刀具产品矩阵，推动新产品由通用领域向定制化、高端化发展。2026年上半年公司重点推出应龙系列（钢件高效车削刀片）、虎夔系列（一刀多用高性能超铣刀）及曲轴专用刀具系列，并完善AP06/AP07方肩铣刀片、SN系列双面8刃方肩铣刀及适用于汽车轮毂单元加工的PCBN刀片OBH141系列。技术储备上，2026年上半年新增整体硬质合金刀具及超硬刀具2200余种、数控刀片及数控刀体品种2600余种，新增授权专利39项，截至2026年上半年末累计获得国内授权专利282项；研发费用0.51亿元，同比增长32.60%。在国内高端数控刀具仍以进口品牌为主、国产替代由"能用"向"好用、耐用"纵深推进的格局下，产品矩阵的横向拓宽与纵向高端化构成公司份额提升的核心支撑。
    PCB棒材—钻针一体化产业链整合
    产业链整合与下游延伸，是公司打开第二成长曲线的关键抓手。公司以构建PCB棒材—钻针一体化为目标，于2026年5月18日与宜昌永鑫精工科技股份有限公司及其主要股东签署股权收购及增资扩股框架协议，拟合计取得永鑫精工51%股权，事项正在积极推进中；公司已向永鑫精工提供借款0.80亿元，交割后自动转为应付首期增资款。若整合落地，公司将由硬质合金刀具材料环节向PCB加工工具环节延伸，丰富下游应用场景、拓宽成长空间。行业层面，硬质合金刀具在全球范围内占主导地位、比重超过60%，我国硬质合金刀具占比已提升至63%；2023年中国刀具行业市场规模达到492亿元，进口刀具占比由2015年的37.20%降至2022年的27.20%左右，2024年刀具海关进口额为85.25亿元，同比下降2.66%。欧美及日系品牌在航空发动机、燃气轮机、精密模具等高端领域仍占据主导地位，国内头部企业正加速突破高端刀具核心技术，国产化替代进程持续深化。刀具技术、研发与服务体系日趋复杂，具备品牌、资本与技术优势的头部企业有望获取更多份额，行业集中度将逐步提升；公司锯齿产品生产规模国内第一，系国家制造业单项冠军产品。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为24.31、34.21、44.92亿元，EPS分别为3.77、5.29、7.02元，当前股价对应PE分别为23.4、16.7、12.6倍，考虑欧科亿中期成长性由"产品结构向定制化、高端化升级"与"以PCB棒材—钻针一体化打开第二成长曲线"双轮驱动，在国内高端数控刀具进口替代加速、行业集中度提升的格局下，份额与成长空间有望持续打开，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；新产品开发风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：物料供应紧张情况缓解，CPO产品稳定量产交付

天孚通信(300394)
    事件
    天孚通信发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。
    投资要点
    物料阶段性供给紧缺影响提产，高速光器件需求推动业绩增长
    2026年上半年，公司实现28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。营业收入及净利润的同比增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心、AI超算中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。个别物料阶段性供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来较大影响，但公司依靠高复用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势，实现业绩的同比增长。
    瓶颈物料供应紧张情况缓解，提升交付响应能力
    受行业需求持续增长、产品升级迭代加快等因素影响，2026年上半年行业部分材料供应持续偏紧，价格波动较为明显，对行业内企业提升产能、保障交付及满足客户需求提出了更高要求。瓶颈物料供给短缺对公司阶段性业绩增长带来了影响，目前相关瓶颈物料供应紧张状况已有所缓解，整体呈改善趋势。公司将持续加强关键物料供应链管理，有望后续提升供应保障能力、提升交付响应能力。
    光互联技术深度积累，CPO用FAU和ELS产品已实现稳定量产交付
    AI驱动的数据中心网络升级正在显著加快行业迭代节奏，一方面需要快速推进向800G、1.6T，乃至未来3.2T的高速率架构迁移，以满足更高密度、更大吞吐量的互连需求；另一方面，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO等新技术不断涌现，以应对高速传输下对功耗、散热、成本和可靠性的更高要求。公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了并行光学设计与制造技术平台、光学模拟/设计技术平台、FAU光纤阵列设计与制造技术平台、高速光引擎设计与封装技术平台等创新技术平台。依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司为CPO产品配套的FAU和ELS产品在性能、良率及交付保障等方面具备较好的基础，已实现稳定量产交付。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为87.07、139.36、202.26亿元，EPS分别为3.35、5.51、8.19元，当前股价对应PE分别为83、51、34倍。公司持续深耕光互连核心赛道，随着光模块速率提升、CPO等新技术不断涌现，公司凭借此前积累的工艺技术，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司动态研究报告：主动调结构提质增效，矿卡放量与风电修复共筑成长

华伍股份(300095)
    投资要点
    收入主动收缩、盈利质量抬升，归母净利润高增除一次性因素审视
    2026年上半年，华伍股份实现营业收入5.89亿元，同比下降5.99%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比大幅增长370.59%。归母净利润的高增长主要来自一次性、非经常性因素：报告期内公司出售安德科技51%股权后确认损益0.16亿元，子公司长沙天映被破产管理人接管后不再纳入合并报表范围确认损益0.45亿元，两者共同推动投资收益达0.64亿元、占利润总额的75.94%；同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为0.12亿元，同比下降19.98%。扣非下滑主要受三方面拖累：安德科技2026年上半年仍在并表范围内、亏损增加至0.23亿元；期末出表被动形成对安德科技的财务资助借款及股权应收款、两项合计计提坏账准备0.20亿元；华伍晨投因轨交业务收缩、人员裁减导致亏损增加至0.14亿元。收入端下滑主要由于公司为优化产品结构、提升盈利质量，低毛利率产品主动收缩，即收入回落属主动战略选择而非需求萎缩。与之相印证，公司盈利质量明显改善：母公司工业制动器综合毛利率由25.99%提升至35.40%；基本盘起重运输制动系统实现营业收入2.34亿元、同比增长6.68%，毛利率45.54%、同比提升4.46个百分点。整体而言，公司以短期收入体量换取产品结构优化，主业盈利能力稳步抬升，后续核心观察点在于低毛利业务出清后收入能否重回增长通道。
    矿卡制动器放量提速，国产替代打开第二成长曲线
    矿卡制动器是报告期内公司增量最为突出的业务板块。2026年上半年，公司矿卡制动器实现含税收入0.44亿元，同比增长217.49%；签署订单含税金额0.59亿元，同比增长194.48%，批量订单突破新高，多款产品进入量产阶段，专用衬垫自主配套能力不断增强，矿卡业务正逐步成为公司新的业绩增长引擎。产能端，公司已将原"年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目"的剩余募集资金及全部利息变更用于"年产10,000套矿卡制动器建设项目"，拟投入募集资金0.94亿元，截至2026年6月30日累计投入0.12亿元、投资进度12.94%，项目预定于2028年1月26日达到可使用状态，为后续大规模放量提供产能储备。从行业逻辑看，全球矿业资源开发格局持续演变推动露天开采规模稳步扩张，矿场企业资本性开支提升直接带动矿用卡车作为核心运输装备的需求增长，进而刺激车辆厂对制动器零部件的采购需求；产品结构上，随着矿卡向大吨位发展及矿山安全监管日益严格，传统干式制动器正逐步向湿式多盘制动器迭代，而目前湿式制动器渗透率尚处低位、未来提升空间较大。竞争格局方面，公司为国内少数具备湿式多盘制动器批量供货能力的供应商，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系；国内竞争对手总体规模较小、多以中低端产品为主，高端仍以国外品牌为主。公司以国产替代为战略方向，替代进程有望持续加速，构成区别于单一周期属性的结构性成长来源。
    风电制动器盈利修复、后市场提速，海外平台拓展全球化空间
    风电制动系统方面，公司主动收缩业务规模，在订单选择上聚焦较高毛利产品，并通过材料配方优化、零部件国产替代、工艺改进等手段持续降本，风电业务毛利率已由负转正、盈利能力得到修复（2026年上半年风电制动系统毛利率2.82%，同比提升5.20个百分点）；同时公司加大风电后市场拓展力度，挖掘存量风机维保和改造需求，报告期内后市场订单金额同比增长34.51%。行业层面，"136号文"抢装之后，长期需求仍由风电大基地建设与海上风电规模化开发驱动，15MW以上超大型风机及漂浮式项目对制动系统性能提出更高要求，"千乡万村驭风行动"亦催生轻量化、模块化产品需求。同时价格内卷在政策引导下有所改善：国家发改委、能源局《关于进一步规范风电设备市场秩序的通知》要求建立"质量优先、成本合理"的招投标定价机制、对低于成本价中标项目实施重点监管，工信部修订《风电产业高质量发展行动计划》要求主机厂与核心零部件企业签订中长期合作协议并约定价格调整触发条件，从制度层面遏制恶性价格战，有利于修复盈利中枢。客户端，公司风电产品覆盖金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方电气等国内主要主机厂商，并进入通用电气（GE）、西门子歌美飒、Nordex等国际企业供应链；同时以境外全资子公司瑞士福尔卡为海外平台，重点拓展港口机械、风电和轨道交通等国际市场，全球化布局有望打开新的成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为14.74、16.75、18.78亿元，EPS分别为0.32、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为28.2、21.7、17.5倍，考虑华伍股份矿卡制动器在国产替代与干式向湿式迭代驱动下放量提速，风电制动器盈利由负转正并借后市场拓展与风电反内卷政策持续修复，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

融汇芯光，催化成长

中巨芯(688549)
    投资要点
    特气强劲增长，技术升级与新品开发双线并进。2026H1，公司实现营收7.99亿元，同比增长40.98%，利润总额4,255.33万元，归母净利润1,405.77万元。其中，电子湿化学品板块营收达4.92亿元，同比增长13.39%；电子特种气体及前驱体板块营收2.85亿元，同比增长136.78%。报告期内，技术升级与新品开发双线并进，在存量产品提质上，围绕电子级氢氟酸、电子级硫酸及含氯高纯电子气体等主力品类，持续推进纯化工艺迭代与品质改善攻关，多项关键技术取得阶段性进展，单位产品综合能耗下降，存量产品竞争力持续增强；在新品矩阵拓展上，锚定12英寸晶圆先进制程核心需求，重点推进功能性配方型化学品研发，报告期内顺利完成3款清洗液、蚀刻液配方产品的客户端验证与小批量交付，产品矩阵持续向高端延伸。
    定增扩产抢抓电子级硫酸、电子级硝酸等需求增长窗口。公司2026年拟定增募资不超8亿元，面向不超35名特定投资者发行股份，其中2亿元投向年产6万吨电子级硫酸扩产项目、3.6亿元用于集成电路关键电子材料华北生产基地建设（具体产品包括：一期年产6万吨电子级硫酸；二期年产1.5万吨电子级硝酸、年产1.25万吨电子级氨水），剩余2.4亿元补充公司流动资金。受益国内晶圆厂扩产与先进制程升级，华东、华北湿化学品需求持续增长；公司电子级硫酸、电子级硝酸、电子级氨水拥有自主成熟成套技术，均达G5级、国内领先并实现进口替代，其中硫酸、硝酸为产业联盟五星产品，可适配先进制程晶圆制造；同时项目落地华东、华北芯片产业集群，既能规避长途运输对高纯湿化学品品质的损害、降低物流成本，也能就近满足区域客户集中供货、实现多品类组合销售，叠加两地原材料配套充足，扩充核心产能可匹配下游国产化增量需求，进一步稳固公司市场份额与盈利水平、强化行业竞争壁垒。
    刻蚀、清洗、成膜气体多点布局，六氟化钨景气度向好。在电子特种气体方面，公司承担了多项国家科技部重点研发项目，目前已实现6N纯度高纯氯气、6N纯度高纯氯化氢、4N5纯度六氟丁二烯、5N纯度三氟甲烷、5N纯度八氟环丁烷、4N纯度八氟环戊烯和6N纯度高纯六氟化钨量产，产品技术处于国内同类产品的领先水平，产品已在中芯、华虹等国内主流客户通过认证并批量供货。行业层面，半导体先进制程与3D存储制造催涨六氟化钨需求。根据半导体产业纵横，AI算力芯片带动HBM技术规模化应用，其TSV深孔、钨栓塞制程核心耗材为六氟化钨，单颗AI芯片耗材量为普通逻辑芯片的三倍。SK海力士大规模扩产HBM晶圆产线，单条先进产线年消耗六氟化钨达150-300吨。同时3D NAND闪存层数持续突破，从128层向300–500层迭代，据TECHCET测算，单片晶圆六氟化钨消耗量提升约37倍。受益于AI算力、高端存储升级，全球六氟化钨需求量从2020年的超4500吨增长至2025年的近9000吨，年均复合增长率高达14%。目前公司六氟化钨产能为600吨/年，有望持续受益于下游高景气。
    参股公司拟投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料。为引进半导体高纯石英产品和技术在国内落地，公司参股公司晶恒希道拟与衢州智造新城管理委员会签署《投资协议书》，通过设立全资子公司衢州项目公司（名称待定，最终以工商登记为准）投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料项目，项目分两期建设，其中项目一期建设年产720吨高纯石英材料项目，总投资计划约3.33亿元(具体以实际情况为准)；项目二期相关事宜双方另行协商。本项目产品为高端半导体高纯石英材料，是集成电路制造的关键基础辅材。全球高端半导体高纯石英材料长期集中于海外少数厂商，为抢抓国内市场机遇，晶恒希道拟引进其海外全资子公司高纯石英材料生产技术，在国内形成高端半导体高纯石英材料规模化供应能力，满足国内市场对高端半导体高纯石英材料的需求。本项目的实施有助于进一步拓展公司在半导体材料领域的服务范围，提升公司在半导体材料产业链的综合竞争力和行业影响力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17.6/22.0/27.5亿元，归母净利润分别为0.4/1/1.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游集成电路技术迭代快，若研发投入不足、产品难以匹配客户指标要求，存在经营承压风险；产品认证进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

公司深度报告：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头

中国神华(601088)
    煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头，维持“买入”评级
    公司作为国家能源集团核心平台，是我国煤炭行业龙头，主营业务涵盖煤炭、电力、运输、煤化工四大板块。2026年公司并购重组驱动产销规模跃升的确定性逐步增强，我们维持公司2026-2028年的盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为693.23/686.32/718.69亿元，EPS分别为3.20/3.16/3.31元，当前股价对应PE分别为14.9/15.0/14.3倍。公司“煤电运化”全产业链一体化构筑能源护城河。周期上行业绩兑现，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭业务：资源优异增量清晰，高长协+低成本盈利稳定
    公司煤炭主业以动力煤为核心，资源集中于内蒙古、陕西、新疆等48座煤矿。2026H1公司煤炭可采储量357.7亿吨，核定产能/权益产能分别为5.68/4.88亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1公司商品煤产量/销量分别为2.50/3.00亿吨，yoy-3.59%/+1.80%，其中自产煤/外购煤销量分别为2.44/0.56亿吨，同比-3.56%/+33.33%，外购煤带动销量增长。公司自产煤中电煤中长期合同销量占比84.69%，平滑煤价周期波动。自产煤吨成本/吨毛利分别为235.62/168.70元，yoy-0.64%/+3.15%，成本优势显著。红沙泉二号、塔然高勒及新街一井、二井等在建项目预计于2026—2029年陆续投产，另有新街三井至八井等规划项目提供远期增量。公司产运销一体化布局夯实盈利基础，煤价上行周期业绩释放。
    其他业务：电力、煤化工及运输协同发展，多元业务增强抗周期能力
    （1）电力业务方面，2026H1公司总装机70.64GW。售电1280.80亿千瓦时，yoy，毛利+5.53%77.46亿元，yoy+1.28%，公司煤电一体化盈利稳定性强。7.28GW在建项目预计于2026—2028年陆续投产。（2）煤化工方面，2026H1公司化工品销量208.50万吨，毛利42.41亿元，yoy+301.23%，较高内部供煤比例与产品价格回升带来盈利弹性要，包头煤制烯烃升级等项目打开产能增量。（3）运输方面，公司构建铁路、港口及航运一体化网络，2026H1铁路/港口/航运业务实现毛利90.29/18.62/6.06亿元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元业务协同增厚公司利润平滑煤价波动，增强整体抗周期能力。
    风险提示：环保政策风险、煤价上涨不及预期、生产安全事故。

2026年中报点评：高可靠模拟芯片稀缺标的，受益景气复苏及品类扩张

展芯股份(301707)
    报告摘要
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比0.36pcts，环比1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
    公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比0.36pcts，环比1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
    夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
    ①集成电路产品：
    公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DCDC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143214亿元，其中电源管理芯片约80120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
    公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/BuckBoost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
    ②微模块产品：
    微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
    微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
    募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
    投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
    1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
    2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
    3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
    我们预计公司20262028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

公司事件点评报告：二季度经营企稳回升，金刚石散热业务稳步推进

国机精工(002046)
    事件
    国机精工发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收15.35亿元，同比减少4.51%；实现归母净利润4905万元，同比减少71.89%；单第二季度公司实现营收8.9亿元，同比下降1.26%，归母净利润5812万元，环比扭亏。
    投资要点
    26H1业绩阶段性承压，Q2企稳回升不改经营韧性
    2026年上半年公司收入端阶段性承压，主要系轴承业务板块下滑，报告期内特种及精密轴承业务实现收入6.79亿元（同比-20.61%）；但综合从上半年情况看，特种轴承的经营形势在逐步好转，收入降幅逐步收窄。公司在航天轴承领域有较高市占率，随着商业航天进入常态化、高频次、可回收发射，公司有望持续受益于发射频次提升带来的稳定增量。上半年由于研发投入增长（同比增加4674万元）和投资收益减少（公司持有苏美达产生公允价值变动、2025年同期处置中浙高铁股权产生投资收益约4000万元），整体利润同比减少1.2亿元。综合来看，公司第二季度多措并举实现经营企稳回升，保障半年度业绩由一季度的亏损转为盈利；同时2026H1毛利率为34.63%，同比+0.85pct，表明公司主业盈利能力并未减弱。
    依托顶尖科研平台，高端轴承+特种材料双轮驱动
    公司聚焦于“高端轴承”与“超硬材料”两大板块，依托“轴研所+三磨所”两大业内唯一的综合性研究平台，重点服务于航空航天、半导体、风电等高精尖领域，多个产品居国内领先地位。公司轴承类产品主要配套应用于航空航天、风电两大领域，同时覆盖精密机床、工程机械等多元工业场景，其中在国内卫星及其运载火箭专用轴承市场占有绝对优势。超硬材料业务的下游应用集中在半导体、汽车、光伏、制冷等领域，在多个行业有效打破国外跨国公司垄断；其中半导体领域品类清晰，金刚石工具对应的客户集中于封装领域，精密陶瓷制品客户以半导体设备厂为主。2025年公司收入30.19亿元（同比+13.59%），归母净利润为2.6亿元（同比-6.96%），主要是2025年超硬材料业务注入国机金刚石，公司对超硬材料业务的权益降到67%，超硬材料业务创造的部分收益成为少数股权损益，致使当期少数股东损益增加5463.45万元达6491.59万元。而伴随半导体领域的加速放量以及金刚石散热领域的商业化进程提速，公司经营有望趋势向好。
    金刚石散热产品矩阵丰富，有望加速商业化
    AI算力功耗突破物理极限，倒逼材料革命，金刚石因高导热能力正逐渐成为散热“必选”，产业正处于从“成长期早期”向“成长期中期”加速跨越的关键节点。中国金刚石散热核心市场规模有望从2026年的约15亿元增长至2030年的150-200亿元，五年复合增长率约70%-80%。公司深耕金刚石材料领域，自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，目前已实现批量化生产；同时公司具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备的能力，已建新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线。在散热领域，公司已形成覆盖金刚石单晶、金刚石多晶及金刚石铜复合材料的产品矩阵，当前CVD金刚石产品（含单晶与多晶）已进入行业头部客户的验证阶段；金刚石铜复合材料已向重点客户送样验证。在民用散热领域，各技术路线产品目前均处于下游客户验证阶段，有望实现小批量订单的商业化落地；在国防工业领域，金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，2025年实现收入超1000万元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为34.96、40.84、48.92亿元，EPS分别为0.61、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为107、85、70倍。公司在轴承、磨料磨具等行业具备行业领先竞争力，依托技术和客户优势，有望受益散热材料迭代更新以及商业航天持续发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    金刚石散热下游验证不及预期；轴承行业发展不及预期；产品竞争格局恶化；宏观经济不及预期等风险。

公司简评报告：奥赛康：业绩短期承压，研发快速推进

奥赛康(002755)
    投资要点
    公司业绩短期承压。2026年H1，公司实现营业收入8.71亿元（同比-13.54%），归母净利润1.21亿元（同比-24.60%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-24.44%），经营性现金流净额1.48亿元（同比-64.89%）；其中，Q2单季度营业收入3.89亿元（同比-21.97%），归母净利润0.36亿元（同比-65.64%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-69.47%）。受集采降价、研发投入加大等因素影响，公司业绩短期承压。
    新品放量可期，成熟品种贡献现金流。报告期内，公司口服固体产品实现销售收入5.24亿元（同比+23.20%），毛利率83.18%（同比+3.90pct）；注射剂及其他产品实现销售收入3.47亿元（同比-40.36%），毛利率80.34%（同比-3.10pct）。报告期内，公司核心创新药利厄替尼片两项适应症均已纳入2025年版医保目录，与信达生物的商业化合作顺利推进，产品逐步进入快速放量期。截至报告期末，公司集采中选产品累计超过20个，已形成结构完备的集采产品矩阵；上半年多批次的集采中选产品陆续落地执行，短期内受产品降价等因素的影响，给公司业绩带来一定的压力；长期来看，随着成熟产品大部分纳入集采范围，价格体系逐渐稳定，成熟产品有望贡献稳定的现金流。
    研发投入显著增加。报告期内，公司销售毛利率82.05%（同比+0.36pct），销售净利率15.25%（同比+0.62pct）；销售费用率43.98%（-8.87pct），管理费用率5.38%（-0.37pct），研发费用率16.88%（+7.9pct），财务费用率-0.71%（-0.06pct）。报告期内，公司大幅减少销售市场推广开支，同时进一步加大研发投入，研发投入达2.93亿元，占营业收入的比重为33.68%，其中费用化1.47亿元，同比增长62.58%；公司研发进展快速推进，ASKC109已完成国内III期临床试验，注册上市申请已获受理；ASKC202III期临床研究正在全国约60家研究中心全面实施，处于临床入组阶段；ASKB589已完成III期临床受试者入组，正处于临床访视和数据收集阶段；ASKC189正在中美两国开展I期临床研究。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.02/2.35/2.68亿元，对应EPS分别为0.22/0.25/0.29元，对应PE分别为61.45/52.79/46.40倍。公司成熟品种有望贡献稳定现金流，新产品放量可期，研发进展快速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；新产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

2026年中报点评：高可靠模拟芯片稀缺标的，受益景气复苏及品类扩张

展芯股份(301707)
    【内容摘要】
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，-3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
    公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，-3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（-1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（-0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
    夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
    1集成电路产品：
    公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DC-DC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143-214亿元，其中电源管理芯片约80-120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
    公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/Buck-Boost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
    2微模块产品：
    微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
    微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
    募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
    投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
    1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
    2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
    3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

新股覆盖研究：世纪数码

世纪数码(920229)
    投资要点
    9月9日有一只北交所新股“世纪数码”申购，发行价格为15.67元/股、发行市盈率为10.15倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    世纪数码（920229.BJ）：公司专业从事数码喷墨印花机、数码打印机、瓦楞彩箱数码印刷机等数码喷印设备以及相关配件与耗材的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.71亿元/5.69亿元/6.12亿元，YOY依次为37.92%/-0.42%/7.61%；实现归母净利润0.50亿元/0.57亿元/0.54亿元，YOY依次为56.88%/14.87%/-6.58%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长11.11%至26.67%，归母净利润则同比增长25.58%至47.91%。
    投资亮点：1、公司深耕数码喷印设备，在纺织数码印花、广告数码打印等细分领域占据优势地位，多款产品市占率稳居行业前列。数码喷印技术相较传统印花方式，具有高效、环保节能、交货周期短等显著优势，且图案与色彩设计自由度高，可快速响应客户个性化订单需求，是下游行业实现绿色化、数字化、智能化转型升级的应用发展方向。公司以数码喷印技术为核心，长期深耕纺织数码印花、广告标识数码打印等工业场景，现已在上述领域建立较高市场地位，并依托优势产品持续丰富产品线；具体来看：（1）在纺织数码喷墨印花机方面，2023年公司数码热转移印花机以25%（以销售设备数量计算）的市占率在境内市场稳居第一梯队。同时，公司基于DIY市场发展趋势，在数码喷墨印花机基础上拓展出烫画机等小型化、个性化设备以实现对不同客群需求的覆盖；当前，烫画机应用场景已从服装印花逐步拓展至家居装饰、工艺品定制、工业标识等多元领域。（2）在广告数码打印领域，根据中国商务广告协会广告制作与展示专业委员会统计数据，2022-2024年公司数码打印机（微压电数码写真设备）以27%的市占率在国内市场排名第一。除此之外，公司还以写真机产品市场为基础，进一步开拓高速宽幅写真机的市场应用，并开发出桌面式UV打印机、水晶标打印机等新产品。2、公司于国内率先推出应用于二级、三级纸箱厂的“卷对卷”及“卷对单”瓦楞彩箱数码印刷机，有望受益于全球电子商务的蓬勃发展及数码瓦楞包装印刷品的渗透提速。伴随着电商行业的蓬勃发展以及在瓦楞纸箱展示、品牌宣传等增值性作用需求提升的趋势下，小批量、多元化包装需求持续增长，且市场对纸箱外观设计、色彩及印刷精度等方面均提出更高要求；数码喷印技术无需制版，且具有高度的个性化和定制化优势，正加速渗透瓦楞纸箱包装领域；根据Smithers发布的《到2029年包装印刷的未来》，预计2025-2029年瓦楞包装领域数码印刷产品产量将以12.8%的年复合增长率持续扩容。公司自2023年开始布局瓦楞彩箱数码印刷机，针对产能规模较大的二级纸箱厂，在国内率先推出高精度、高速宽幅瓦楞彩箱数码印刷机，实现了“卷对卷”放料与收料，在达到了传统胶印、预印工艺下彩印纸箱印刷精度的同时提高了套印精度和印刷幅宽；并针对数量众多且承担大多数纸箱产能的三级纸箱厂的需求痛点研发出“卷对单”模式瓦楞彩箱数码印刷机，将设备模块化、标准化为多个单元，可根据用户不同的产能及应用场景需求提供相应的瓦楞彩箱数码印刷方案。2025年，公司瓦楞彩箱数码印刷机营收突破3000万元。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宏华数科、润天智为世纪数码的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.26亿元，平均PE-2025（算术平均）为21.76X，平均销售毛利率为35.56%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

短剧出海迎来盈利拐点，AI赋能内容生产提质增效

中文在线(300364)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入5.78亿元，同比+3.85%；归母净利润亏损0.43亿元，同比减亏81.01%；扣非归母净利润亏损0.48亿元，同比减亏78.90%。毛利率49.58%，同比+17.71pct；净利率-7.46%，同比+33.25pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收2.68亿元，同比-17.24%；归母净利润0.03亿元，同比+102.05%；毛利率52.64%，同比+19.28pct，环比+5.69pct；净利率1.17%，同比+43.81pct，环比+16.08pct。
    短剧业务驱动收入结构重塑，亏损显著收窄、Q2实现单季扭亏。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入5.78亿元/同比+3.85%，主要系得益于短剧及IP衍生品业务的强劲增长；归母净利润-0.43亿元/同比+81.01%，扣非净利润-0.48亿元/同比+78.90%，亏损显著收窄，主要得益于业务结构优化、AI技术赋能降本增效以及短剧出海盈利。报告期内经营活动现金流净额为1.27亿元，同比改善222.07%并实现由负转正，主要得益于海外短剧业务现金流入增加，经营质量同步改善。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.10/2.68亿元，同比+33.12%/-17.24%；归母净利润分别为-0.46/0.03亿元，同比+47.88%/+102.05%。分业务看，26H1短剧及IP衍生品业务实现营收4.11亿元/同比+108.72%（其中出海短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元，已提前实现月度盈亏平衡），网络文学及相关业务实现营收1.45亿元/同比-54.91%，其他业务实现营收0.21亿元/同比+1018.83%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为49.58%/同比+17.71pct。②费率方面，公司整体费用率为61.78%/同比-2.92pct，其中销售费用率为43.98%/同比-3.84pct，管理费用率为10.63%/同比+1.30pct，研发费用率为5.43%/同比-0.91pct；财务费用率为1.74%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率-7.46%，同比+33.25pct。
    自营与参股平台盈利同步改善，海外短剧商业化能力持续验证。报告期内，公司全资自营短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元、净利润1.52亿元，同比实现扭亏，并提前实现月度经营性盈亏平衡；平台累计注册用户突破5200万，累计上线剧集近7000部，其中AI剧集占比超10%，业务覆盖全球200多个国家和地区。公司参股49.24%的CMS（ReelShort运营主体）2026Q1实现收入15.70亿元、净利润0.56亿元，实现扭亏；据MediaPartnersAsia于2026年8月发布的预测，ReelShort全年收入有望达到10.5亿美元同比+34%，净利润约0.40亿美元。由于CMS采用权益法核算，其收入不纳入公司合并报表，但盈利改善有望通过投资收益增厚公司业绩。FlareFlow盈利模式初步跑通，叠加ReelShort规模与盈利能力持续验证，公司海外短剧业务正由流量扩张逐步转向规模增长与利润兑现并重。
    AI生产体系加快规模化应用，融合制作模式拓展内容供给边界。公司已构建覆盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路AI体系，报告期内发布全栈AI内容创作平台“次元神笔”，并完成内部AI视频技术力量整合，推出公司级一体化AI-Native短剧制作平台，首批超500件场景、道具及角色智能资产已入库。AI技术已从概念验证迈入规模化生产阶段：截至报告期末，公司累计制作及上线精品AI短剧超1200部，播放量破亿作品超10部。AI智能分镜与资产拆解推动项目筹备期缩短20%-30%，单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人短剧降低80%-90%。同时，公司率先探索“AI+实拍”融合制作模式，AI融合短剧《长生仙游》已拍摄完毕，并通过AI转绘重制存量真人剧，推动版权资产二次变现。
    IP多形态开发持续推进，AI数据业务拓展商业化边界。公司基于超560万种数字内容资源和逾400万名注册作者的庞大IP储备，建立跨部门“潜力IP观察清单”，推动IP从网文到短剧、衍生品的多形态变现。国内短剧业务推行“AI先行测试”机制，据公司披露，国内短剧项目爆款率约50%，《一品布衣》系列累计播放量突破60亿。IP衍生品方面，公司持续深化《罗小黑战记》长尾价值运营，游戏授权端签约多款旗舰级产品，品牌跨界端与vivo、塔斯汀、名创优品等头部品牌开展深度授权合作。此外，公司AI数据业务成效显著，上半年新增高质量数据集7类，垂直专业高难数据占比达85%，已覆盖国内主要头部大模型厂商，产品复用率与盈利能力持续提升。
    投资建议：公司短剧及IP衍生品业务已成为主要收入来源，FlareFlow实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI内容生产与投放体系逐步成熟，公司盈利能力有望持续改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外短剧市场竞争加剧风险；流量采购成本上升及平台盈利不及预期风险；AI内容生产与商业化进展不及预期风险；传统网络文学业务持续下滑风险；海外内容监管、版权合规及汇率波动风险；参股公司经营及投资收益波动风险。

公司动态研究报告：营收稳增显结构韧性，第二曲线打开重估空间

华翔股份(603112)
    投资要点
    收入端延续扩张，利润端受汇兑拖累阶段性回落，现金流与分红彰显经营韧性与股东回报
    2026年上半年，华翔股份实现营业收入22.06亿元，同比增长11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比下降9.89%；扣除非经常性损益后的净利润2.19亿元，同比下降16.51%。财务费用同比增加33.38%至0.24亿元，主要系汇兑损失增加所致，而工程机械零部件以美元、欧元结算，汇率波动对利润形成直接扰动。从经营质量与回报看，公司表现更稳健。经营活动产生的现金流量净额为-0.90亿元，虽仍为净流出，但较上年同期的-1.76亿元大幅改善，主要系季节性回款节奏好于上年。同时公司维持高分红比例，中期拟每10股派发现金红利1.94元（含税），合计拟派现1.04亿元，占2026年上半年归母净利润的39.82%。整体看，短期盈利承压更多来自汇率的外生扰动，而非经营基本盘恶化。
    压缩机基本盘稳固、汽车件加速放量、工程机械件出口修复，"三线并举"的多元结构平滑周期波动
    公司收入结构的多元化是其抵御单一行业波动的关键。2026年上半年，精密件（含白色家电压缩机零部件与汽车零部件）实现收入16.64亿元，仍是绝对主盘；工程机械件收入3.28亿元；生铁及可再生资源收入0.79亿元；其他收入0.92亿元。分地区看，国内销售18.12亿元、国外销售3.50亿元，工程机械零部件产品以境外客户为主，直接受益于叉车/高机零部件出口触底回升（行业出口量同比增长12.7%）。业务定位上，公司在白色家电压缩机零部件市场稳居国内行业龙头，该类产品2018年获评工信部"制造业单项冠军示范企业"并连续三届通过复核；在汽车零部件市场，公司与华域汽车达成战略合作、以合资公司为载体拓展国内外市场，报告期内相关产品产值与市场份额大幅攀升；在工程机械零部件市场，公司与较多全球知名工程机械生产商建立稳固战略合作，为国内领先企业之一。产能端，公司顺应订单增长推进扩张，机加工扩产升级及部件产业链延伸、铸造产线智能化等项目持续推进，在建工程较上年年末增长29.13%至2.42亿元，为工程机械件与精密件的后续放量储备产能。
    从"单一铸造"迈向"精密零部件+智能制造"，第二曲线与工艺升级共同夯实长期护城河
    公司于2026年4月以来持续深化与行业优质龙头企业的战略合作，机器人精密零部件产线实现稳定量产、保障核心部件交付能力，支撑机器人零部件业务规模化扩张，并同期启动新一期产能扩建、加速新产品开发与新客户拓展；6月完成对上海申智创视觉科技有限公司的控股，深化"人工智能+制造"融合，切入视觉检测等未来工厂关键环节。这意味着公司正从传统的金属零部件供应商，向"精密零部件+智能制造"平台延伸，产品附加值与应用边界同步拓宽。支撑第二曲线的是公司多年积累的工艺与客户壁垒。公司从事铸造生产超过二十年，掌握潮模砂自动造型（垂直/水平分型）、真空密封造型（V法）、树脂砂造型等工艺，可生产从几百克到数十吨的铸件，是山西省"金属材料精密智能成型工程技术研究中心"及"中国V法铸造工程技术研究中心"；携手铸造行业头部技术咨询公司Azterlan引进先进设计理念，提升铸造工艺出品率，并验证多款产品免打磨工艺，以技术升级实现降本提效。客户端，公司已建立辐射全球的营销网络与"一小时JIT"服务能力，与格力电器、美的集团、恩布拉科、丰田集团、大陆集团等龙头长期合作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为48、55.05、62.71亿元，EPS分别为1.23、1.46、1.69元，当前股价对应PE分别为14.3、12.1、10.4倍，考虑华翔股份多元基本盘稳住收入增长，并借机器人精密零部件量产与"AI+制造"布局打开第二成长曲线，具备穿越周期的结构韧性与向上弹性，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游家电、汽车行业总量回调及价格竞争加剧风险；原材料价格波动与产品价格联动滞后；工程机械件出口受汇率、贸易政策及海外需求影响；应收账款回款风险；可转债转股可能带来摊薄。

公司与Fluence Energy签订框架合作协议，切入AIDC储能市场，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，将于2027-2031年累计生产和交付206GWh电池产品。此次公司与FluenceEnergy达成供应协议，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。
    公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态，在手订单饱满，海外需求增长有望优化产品结构，盈利有望稳步增长。得益于旺盛的动力和储能需求，26H1公司录得营收同比增62%，净利润同比增106%。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。
    公司与Fluence Energy签订206GWh储能电池供应协议：公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，公司将于2027年向Fluence Energy交付16GWh电池产品，幷且2028-2031年预留产品容量190GWh，即2027-2031年公司预计生产和交付206GWh电池产品（年均41GWh，为2025年公司全年电池出货量的34%）。Fluence Energy为美国头部储能集成商，由西门子和能源企业AES合资成立，根据InfoLink Consulting，2025年Fluence Energy储能系统出货量排名全球第九，在美国本土市占率排名前三。Fluence Energy深度布局AI领域，目前已经与两家超大规模云服务企业签署供货协议。
    公司此次与Fluence Energy达成供应协议，认证了公司电池产品在AIDC领域的性能可靠性，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。
    公司储能和动力电池出货增长可期：公司上半年实现储能电池出货量44.46GWh，同比增55%，出货量排名全球第二，市占率约10%。上半年公司实现动力电池出货量35.76GWh，同比增66.5%，其中商用车和乘用车贡献各半。从全年看，预计储能和动力电池累计出货量将超200GWh，同比增超70%，保持高速增长。展望明年，储能方面，海外储能需求放量，占比预计上升至50%，有望提升储能产品盈利能力；动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池将开始放量，预计明年乘用车用动力电池出货量将翻倍增长。整体看，我们预计公司明年电池出货量仍有望保持40-50%的增速。
    产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。

供给低增，AI货种打开需求空间

东航物流(601156)
    投资逻辑
    公司航空物流资源稀缺，全货运机队B777F。公司以20架B777F全货机、833架东航客机腹舱和17个自营货站形成覆盖145个国家和地区的航空物流网络，公司预计2027年初全货机机队增至23架。2026年上半年公司营业收入142.53亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18亿元，同比增长10.05%。
    全球宽体货机有效供给低增。根据Planespotters，全球大型宽体专用货机在册695架、活跃637架，其中B747-400F/BCF活跃机队平均机龄25.7年、MD-11F机队平均机龄32.0年；根据FAA2026年9月15日批复，最多35架B777F可在2028年1月1日至2031年1月1日期间获得首次适航证；根据波音与Cargofacts，B777-8F首架交付推迟至2029年；空客预计，A350F目标2027年下半年首交。我们按B747-400F/BCF机龄30年退役线与FedEx MD-11F退役计划测算，2026—2030年大型宽体货机毛交付215架、退出135架、FedEx MD-11F复飞8架，净增88架，有效供给年复合增长2.6%；根据波音预测，全球航空货运量长期年均增速为4.0%，供需增速差1.4个百分点。
    AI高价值货种接力电商小包，成为空运需求新的景气高增点。根据IATA，2025年AI相关货物以7%的航空货量贡献53.5%的航空贸易额；2026年上半年全球航空货运周转量同比增长4.9%，亚洲
    北美航线6月、7月分别增长14.7%、9.2%。我们测算2026年AI基础设施相关空运需求约30万吨，较2025年新增约13万吨，对亚洲—北美航线货量的静态拉动约1.8%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入317.39/343.11/355.73亿元，同比+30.80%/+8.11%/+3.68%，归母净利润28.73/33.22/36.20亿元，同比+6.89%/+15.60%/+8.98%，对应EPS为1.81/2.09/2.28元。公司全货机与浦东货站资源稀缺，全球宽体货机有效供给增速低于需求端。我们假设2026—2028年分红率维持40%，对应股息率4.0%/4.6%/5.0%。参考可比公司2026年平均12.8倍PE，给予2026年12倍PE，目标价21.72元，维持"买入"评级。
    风险提示
    国际运价下行；航油价格上行；电商政策变化与AI硬件贸易不及预期；腹舱恢复与新机供给加速；资本开支超预期；股东减持；汇率波动等风险。

公司事件点评报告：收入利润快速增长，CPO、NPO无源内连光器件开始小批量试产

蘅东光(920045)
    事件
    蘅东光发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18%。
    投资要点
    收入利润快速增长，海内外扩产稳步推进
    2026年上半年，公司经营业绩同比大幅增长，实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%。公司无源光纤布线产品销售收入保持高速增长趋势，无源内连光器件多类型产品规模化交付，光缆、钣金等配套产品销售收入也实现较快增长。基于战略发展规划和客户需求，公司国内桂林生产基地和海外越南、泰国生产基地稳步扩产，整体产能规模进一步扩大。
    超大芯数产品收入高速增长，MMC扩大产能规模
    无源光纤布线产品方面，2026年上半年公司光纤连接器、超大芯数光纤预端接布线总成产品销售收入均保持高速增长趋势，其中量产交付的产品最高芯数达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。随着下游客户对高密度光纤连接器产品需求的持续提升，公司扩大MMC光纤连接器产能规模，产品交付能力高速增长。
    光模块无源内连光器件规模化交付，CPO/NPO无源内连光器件小批量试产
    无源内连光器件方面，公司基于市场需求开发了多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及AOC无源内连光器件等产品类型。2026年上半年，公司应用于800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已实现规模化交付，已完成ELSFP保偏无源内连光器件和CPO/NPO无源内连光器件的产品开发，并积极推动客户验证，同时开展小批量试产和量产前准备等相关工作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.48、54.47、70.85亿元，EPS分别为6.87、10.43、13.30元，当前股价对应PE分别为81、53、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户数量不断上升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

北交所新股申购报告：莫森泰克国资控股汽车智能开闭系统“小巨人”，深度绑定奇瑞，2025年净利2.25亿

莫森泰克(920162)
    国资控股的汽车智能开闭系统“小巨人”，深度绑定奇瑞等头部整车厂
    莫森泰克是主要从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造的国家级高新技术企业，公司主要服务于国内知名汽车厂商，提供专业的各类汽车天窗、玻璃升降器等汽车开闭件产品及其智能控制系统解决方案，在国内汽车天窗领域公司具有领先的行业地位。公司目前的主要客户包括奇瑞控股、上汽通用五菱、长安汽车、吉利汽车等国内知名整车厂，2025 年度前五大客户销售占比达 87.04%。公司凭借丰富的产品种类、深厚的技术研发实力、稳定的产品质量等优势，荣获国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、国家级知识产权优势企业等多项荣誉。截至 2025 年 12 月 31 日，公司共获得国家发明专利 133 项，实用新型专利 150 项。
    2025 年中国汽车天窗出货量突破 1,500 万件, 新能源渗透率提升天窗撇只
    2025 年我国汽车产量为 3,453.10 万辆，同比增长 10.40%；汽车销量为 3,440.00万辆，同比增长 9.40%，产销量再创历史新高，连续 17 年稳居全球第一。2025年我国新能源汽车市场渗透率达到 47.9%，新能源汽车产销高速增长带动汽车天窗配置率持续提升。中国汽车天窗行业 2020 年至 2024 年市场规模由 151.26 亿元增长至 202.73 亿元，CAGR 达 7.60%，预计 2029 年将增长至 317.38 亿元；2023年中国汽车天窗出货量突破 1,500 万件，同比增长 6.97%。2024 年中国汽车玻璃升降器行业市场规模增长至 160.24 亿元，行业景气度持续向好。公司所处的“自主整车+新能源车型”供应链，直接受益于头部客户放量（奇瑞/长安新能源扩张）与单车开闭件价值量提升（从手摇→电动→智能防夹→侧滑门电子控制）。
    募投达产有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台
    公司产品可分为汽车天窗、玻璃升降器、电子控制单元及粉末冶金零部件四大板块，2025 年度汽车天窗产品主营业务收入占比 57.75%，玻璃升降器占比 28.65%，合计超 86%。2025 年度汽车天窗产品实现营收 110,821.33 万元，产能利用率84.35%、产销率 101.45%；粉末冶金零部件毛利率 27.94%领跑各业务。2025 年度公司实现营收 19.24 亿元，归母净利润 2.25 亿元，毛利率、净利率分别为18.71%、12.48%，期间费用率为 5.44%。公司拟投入募集资金 5.80 亿元于汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化等四大项目，达产后将新增年产 15.60万套电动侧滑门产能。 侧滑门在 MPV/新能源 SUV 渗透率提升，有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台。参考可比公司估值水平，PE TTM均值为 17.30X。
    风险提示：下游汽车行业波动风险、客户集中度较高风险、产品价格下降风险

北交所信息更新：并购华佳新材拓展金属化薄膜业务，2026H1营收同比+32%

胜业电气(920128)
    2026H1营收同比+32.38%
    薄膜电容器“小巨人”胜业电气发布2026年半年报，公司实现营收3.88亿元，同比+32.38%，收入扩张成效显著，海外布局与并购整合的战略价值逐步显现。但因并购华佳新材和新设公司胜研电子，业务体量提升带来成本增加，营业成本2026H1同比+39.99%。受并购子公司纳入合并报表影响带来的财务费用与信用减值损失增加，存货跌价损失同比上升等影响，2026H1归母净利润626万元，同比-64.35%，我们下调公司2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.13/0.35（原0.40/0.51）/0.43亿元，当前股价对应PE分别为132.2/47.8/38.9倍。看好公司受益于海内外风电、光伏、储能配套需求的高景气度，并购整合后的业务扩张，维持“增持”评级。
    并购华佳新材构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作2026年，胜业电气股份有限公司收购河南华佳新材料技术有限公司，从源头实现核心原材料自主可控，提高综合实力和盈利水平。其主要产品有：光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，可广泛应用于发电设备、特高压输变电、新能源汽车、轨道交通、消费电子、光电显示、电工电器、新一代服务器、通信网络、汽车装饰等领域。华佳新材的其他股东还包括四川东材科技集团股份有限公司（“东材科技”）以及华佳新材管理层。通过本次交易，各方致力于构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作。
    产能与业务持续扩张
    2026年1月4日，胜业电气股份有限公司取得顺德伦教工业用地使用权，地块用于建设“薄膜电容器与新型电力装备智慧产业园”，夯实中长期产能扩张基础。此外，公司稳步推进泰国基地二期建设，进一步拓宽海外市场覆盖范围。合资设立子公司胜研电子，主要从事铝外壳及精密五金制品生产供应。
    风险提示：原材料价格波动风险、新能源行业市场波动风险、商誉减值风险

公司动态研究报告：穿越周期，高端化与国际化并进

中海油服(601808)
    投资要点
    核心主业盈利质量改善，汇兑扰动不改经营韧性
    2026年上半年，中海油服实现营业收入237.87亿元人民币，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润20.09亿元人民币，同比增长2.3%。表面增速平稳，结构差异更值得关注：扣除非经常性损益后归母净利润18.33亿元人民币，同比下降5.5%，主因非经营项目扰动—
    2026年上半年受汇率波动影响产生汇兑损失5.56亿元人民币，同时冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金、增厚利润总额1.51亿元人民币，两项合计影响利润总额减少4.06亿元人民币，并推动财务费用升至7.86亿元人民币。将上述扰动还原至经营层面，四大业务分部营业利润总额由上年同期的29.61亿元人民币增至34.44亿元人民币，其中钻井服务分部由6.81亿元人民币升至11.50亿元人民币，油田技术服务分部由21.36亿元人民币微升至21.90亿元人民币，物探采集和工程勘察服务分部由亏损0.15亿元人民币转为盈利0.33亿元人民币，成本管控稳中向好。在全球油服市场总量延续小幅下行、布伦特原油价格从年内高点近120美元/桶回撤至70美元/桶附近的背景下，核心主业利润逆势扩张，构成公司穿越周期的关键证据。
    海外高端市场加速突破，国际化兑现高质量增量
    2026年上半年，海外“新国家、新客户、新业务”合同金额同比大幅提升，新签合同额再创新高，技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地，对盈利能力与海外可持续发展形成关键支撑。区域层面，挪威市场运营表现亮眼，平台使用率维持高
    位，依托高效作业交付能力持续兑现高日费价值，盈利韧性突出。装备效率同步印证景气：2026年上半年半潜式钻井平台作业日数2,372天、同比增长11.4%，可用天使用率高达98.5%，平均日收入17.6万美元/日、同比增长2.9%，深水半潜式需求放量与日费抬升相互强化；全部钻井平台平均日收入9.9万美元/日、同比增长8.8%。从收入端看，2026年上半年钻井服务分部实现营业收入74.77亿元人民币、同比增长3.3%，东南亚、南美等重点区域优质项目稳步推进，海外客户体系与品牌影响力持续深化。截至2026年上半年末，境外资产224.66亿元人民币、占总资产比例26.7%，海外钻井平台14座，中东、南美、北海区域多座平台常态化作业，且多个重点市场完成资质准入与体系认证，国际化经营由单点突破走向体系化布局。
    自主技术密集兑现，新质生产力夯实长期壁垒
    2026年上半年，技术板块进入成果集中兑现期：“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统关键技术与应用获得2025年度国家科学技术进步奖二等奖，该系统在东南亚某项目成功应用并刷新海外单趟钻进尺最长纪录，同时在乌干达刷新该国历史最深井纪录；“璇玥”原位取心取样测井仪EFDT-Union获2026年亚洲海洋石油技术大会（OTC Asia）“聚焦新技术奖”；“海恒”钻井液技术攻克高温高压复杂地层难题，助力南海西部首口8000米级超深大位移井顺利完钻，创下多项作业纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业，研发出耐温350℃热采分段裸眼防砂工具并在非洲区域首次成功应用。成果转化同步推进：“海经”系统成功中标国内头部核心客户拖缆项目，“海脉”系统首次在海外实现商业化应用，公司并成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，2026年上半年研发费用6.31亿元人民币、同比增长3.3%。同时，物探采集二维、三维作业量同比分别下降6.5%和10.0%，但该分部收入仍增长3.9%至11.38亿元人民币，显示技术附加值提升正在对冲作业量波动，构成区别于常规陆上低端油服的核心壁垒。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为528.97、555.31、580.64亿元，EPS分别为0.93、1.03、1.12元，当前股价对应PE分别为13.5、12.2、11.2倍，考虑中海油服依托完整的海上油田服务链条与超深水作业硬实力，稳居国内海上油服龙头，并通过海外高端市场突破与"技术+材料"一体化升级，在全球油服总量承压中兑现高质量的结构性增量。其自主核心技术密集落地构筑了区别于陆上低端油服的高壁垒，盈利质量与经营韧性有望在行业周期波动中持续领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；境内外业务拓展及经营风险；汇率风险；资产减值风险；应收账款回收风险。

2026年中报点评：出海和品牌业务拉动收入稳增，业绩受汇兑影响承压

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入稳增，经营质量提升的趋势延续。公司2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中2026Q2单季营业收入50.48亿元，同比+3.52%，归母净利润2.05亿元，同比-39.13%。2026H1利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.80亿元；若剔除汇兑损益影响（归母净利润扣减子公司汇兑损益按上市公司持股比例），2026H1归母净利润为6.28亿元，同比+6.24%。
    26H1洗衣机与冰箱外销稳健增长。分产品看，2026H1冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53%；分地区看，2026H1境内收入15.27亿元，同比-31.51%；境外收入84.07亿元，同比+16.01%；分业务主体看，奥马冰箱收入72.9亿元/+3.6%，TCL合肥子公司收入27.5亿元/+9.6%。行业层面看，参考海关总署数据，2026H1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长13.4%，出口量增长14.6%，冰箱出口整体保持稳健增长。公司ODM和品牌业务双线并行。2026H1公司ODM业务持续加大市场拓展力度，深度挖掘优质客户资源，其中欧洲、非洲等区域实现双位数增长，叠加泰国生产基地一期冷柜工厂投产，有利于高端产品和海外市场的进一步开拓。OBM方面，公司深耕自有品牌出海，2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。
    毛利率受原材料和汇率影响有所下降。公司2026H1整体毛利率23.28%，同比-0.13pct；2026Q2单季毛利率21.42%，同比-2.78pct，主要受到来自原材料和汇率的负面影响。分产品看，2026H1冰箱、冷柜毛利率25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率11.02%，同比-0.36pct。
    费用端除财务费用外维稳，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增，考虑到2026年以来原材料价格大幅上涨，以及人民币持续升值，我们略下调2026年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿（前值为11.8/13.3/14.5亿），同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。