主打服务器PCB，但市占率还很低，广合科技：业绩有改善，但上下游“夹心饼干”缺议价能力

广合科技(001389)
    受AI技术推动，2024年以来，全球PCB市场出现回暖迹象。
    从产值来看，多层板为最主要的产品类别，2023年多层板产值达265.35亿美元，占总产值的38.2%。Prismark预测，未来18+多层板、HDI、封装基板将维持较高增速。
    多层板应用领域中，服务器/数据存储增长预期相对较高。2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约为82亿美元。
    由于AI、数据中心等产业对PCB的性能要求较高，如高频、高速、高压、耐热、低损耗等，这也为PCB市场带来新的发展空间。
    传统服务器PCB层数一般低于16层，而AI服务器PCB层数在20-28层，同时材料一般在超低损耗等级以上，AI服务器的PCB价值量也对应上升，价值量明显高于传统服务器。
    目前，从事服务器PCB生产的厂商主要有广合科技、健鼎科技（3044.TW）、金像电子（2368.TW）、沪电股份（002463.SZ）等。
    其中，广合科技（001389.SZ，下称公司）是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，但全球市占率还较低，2020年仅为4.25%。

公司动态研究：癸二酸产能放量，Q3盈利同比增幅明显

凯赛生物(688065)
    投资要点:
    癸二酸产能放量，2024Q3盈利同比大幅上升
    2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%；销售毛利率32.20%，同比+3.72个pct，销售净利率15.28%，同比-7.29个pct；经营活动现金流净额为6.76亿元，同比+27.48%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+44.06%，环比+1.45%；实现归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%，环比-31.27%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比+81.32%，环比-30.10%；经营活动现金流净额为2.41亿元，同比+16.72%。销售毛利率为34.03%，同比+7.97个pct，环比+0.51个pct；销售净利率为12.24%，同比-4.37个pct，环比-5.83个pct。
    2024Q3公司归母净利润同比上升，主要由于新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量、销售收入较去年同期大幅上涨，带动公司整体净利润大幅上涨。2024Q3公司毛利润同比增长1.23亿元。期间费用方面，2024Q3公司继续加大研发投入，研发费用同比/环比分别增加0.28/0.13亿元；财务费用同比/环比分别增加0.39/0.41亿元。经营活动现金净流量同比增加0.34亿元。
    稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链
    截至2024年半年报，公司拥有系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨、系列生物基聚酰胺年产能10万吨。其中，年产4万吨生物法癸二酸建设项目已于2022年投产；乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成。在建项目方面，年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。公司目前商业化产品聚焦聚酰胺产业链，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。公司拥有从聚酰胺单体到聚酰胺再到聚酰胺改性复合材料的完整生产链条，主要核心原材料由企业自主掌握。公司通过全产业链持续进行工艺优化，能够有效降低生产成本，提升产品品质，保持自身
    产品竞争力优势。
    携手产业链客户、完善战略布局
    公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，同招商局集团达成了资本与业务合作协议。此次合作的落地将为公司在生物新材料领域的业务开拓带来更大机遇，致力于将系列生物基聚酰胺及其复合材料开发成为双碳时代的生物基基石材料，打造绿色新质生产力，助力新型工业化绿色发展。
    公司通过战略投资的形式进一步完善了研发布局，前瞻性地补齐与业务相关的技术能力版图。2023年1月，公司战略入股AI蛋白质设计平台公司——分子之心，实现了对AI蛋白质结构预测、设计技术领域的深度布局；2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM公司签署了合资协议，旨在为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供最后一步的技术衔接。
    盈利预测和投资评级出于谨慎性原则，我们暂不考虑向特定对象发行股份事项的影响。基于公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为31.07、49.01、69.37亿元，归母净利润分别为5.05、7.07、9.15亿元，对应PE分别57、41、32倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原材料、能源价格及运费波动风险，新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险，产品价格下降的风险，安全生产风险等。
   

公司动态研究：高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货

晶瑞电材(300655)
    投资要点:
    资产折旧及研发费用同比增加，2024Q3盈利同比下降
    公司2024年前三季度实现营业收入10.60亿元，同比+10.56%；实现归母净利润66.50万元，同比-97.04%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比-123.50%；销售毛利率19.82%，同比-3.97个pct，销售净利率-1.09%，同比-2.30个pct；经营活动现金流净额为1.52亿元，同比+234.80%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入3.67亿元，同比+10.76%，环比+0.71%；实现归母净利润为0.06亿元，同比-51.91%，环比+39.43%；扣非后归母净利润-0.09亿元，同比-152.18%；经营活动现金流净额为0.32亿元，同比+73.84%。销售毛利率为22.41%，同比-2.05个pct，环比+6.61个pct；销售净利率为0.70%，同比-1.12个pct，环比+0.91个pct。
    2024Q3公司归母净利润同比下降0.06亿元，主要由于固定资产折旧、财务费用计提及研发费用大幅增加所致。2024Q3公司毛利润同比增长0.01亿元，环比增长0.25亿元。期间费用方面，2024Q3财务费用同比/环比分别增加0.02/0.11亿元，主要系本期融资成本及承担回购义务计提财务费用增加所致；公司加大研发投入，Q3研发费用同比/环比分别增加0.07/0.03亿元。2024Q3公司公允价值变动净收益同比增加0.22亿元，主要由于公司持有金融资产公允价值波动；所得税同比增加0.25亿元，主要由于对部分子公司亏损未计提递延所得税资产。
    高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货
    根据公司2024年半年报，公司是国内技术领先、产能最大、市场份额前列的半导体高纯湿化学品供应商，已建成高纯硫酸、高纯双氧水共二十多万吨产能，位居同行业第一，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率约四成。
    公司拥有紫外宽谱、g线、i线、KrF、ArF全系列光刻机以及配套测试实
    验设备，紫外宽谱系列光刻胶多年来稳居国内市占率第一；i线光刻胶系列产品在完成国家重大科技项目02专项项目后规模化供货；DUV光刻胶方面和中国石化集团全面合作，多款KrF光刻胶已量产出货；ArF高端光刻胶研发工作加速进行中，多款产品已向客户送样并开展验证。
    NMP产品技术先进，产能有望大幅提升
    根据公司2024年半年报，公司NMP产品采用国际先进技术及工艺，已向市场规模化供应长达十年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司正在建设年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生项目，项目建成后公司锂电池级NMP及半导体级NMP产能大幅提升。锂电池粘结剂产品CMCLi完成产品迭代，产品性能已经得到动力电池核心企业认可。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为13.30、16.75、25.45亿元，归母净利润分别为0.12、0.82、1.96亿元，2025年-2026年对应预测PE分别为154、64倍。公司高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货，NMP产能未来将大幅提升，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场需求波动与市场竞争风险，安全生产、环保及质量控制风险，原材料价格波动及成本、费用控制风险，持续保持先进技术及核心技术泄密的风险，汇率风险，供应商变动风险等
   

北交所信息更新：围绕特种橡塑材料及制品构建产业链，2024Q1-Q3营收-0.52%

华密新材(836247)
    2024年前三季度实现营收2.91亿元（-0.52%），归母净利润0.32亿元（-23.44%）华密新材2024年前三季度实现营收2.91亿元，同比-0.52%，归母净利润0.32亿元，同比-23.44%；第三季度实现营收1.00亿元，同比-2.3%，归母净利润0.11亿元，同比-37.92%。从盈利水平来看，2024Q3单季度公司毛利率31.35%，同比-2.70pcts，环比+2.29pcts；净利率10.73%，同比-6.59pcts，环比+0.83pcts。由于公司短期费用增高，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.56/0.71/0.92亿元（原值0.68/0.93/1.20亿元），对应EPS为0.60/0.76/0.99元/股，当前股价对应PE为55.7/43.7/33.8倍，我们看好公司未来特种橡塑材料及制品的业绩增长点，维持“增持”评级。
    设立控股子公司，扩大特种橡塑制品领域的产销优势
    公司积极扩展销售团队，同时以特种橡塑材料及制品为核心进行产业链构建，积极寻求产业链上下游优质企业的战略合作机会，2024年前三季度，公司销售及管理费用率分别为4.33%/6.27%，同比+0.96/+1.36pcts。2024年8月，公司以自有资金1020万元对外投资设立控股子公司“河北车安新材科技有限公司”，定位于汽车安全系统，如刹车、ABS等橡胶橡塑密封件，华密新材持股比例51%，意在借助合作方较为丰富的客户资源优势来扩大特种橡塑制品领域的产销优势。
    公司持续投入研发，特种工程塑料及高端有机硅等产品加速产业化
    公司具备较强的材料配方设计能力，并且在异地建立分中心，与科研院所深度合作，持续加大研发投入。2024年前三季度，公司研发费用率7.71%，同比+1.94pcts。公司大力开发新能源车型的电气和密封类产品，新增客户包括比亚迪、奇瑞等。公司特种工程塑料处于产品开发及客户试用阶段，主要包括用于轻量化、绝缘导电、散热隔热、隔音降噪等特殊领域的PPS、PA66等。在PEEK材料领域，公司正在与中科院兰州化物所共同开发，同时也开发对标国外先进产品的自润滑产品。高端有机硅产品线正在从实验室成果转化为小批量生产，逐步向工业化迈进。
    风险提示：募投项目新增产能消化、原材料价格波动、下游行业波动风险

公司季报点评：业绩稳健增长；数码印花加速渗透

宏华数科(688789)
    投资要点：
    事件。公司发布三季报。公司24Q1-Q3年营业收入为12.65亿元，同比+43.36%，归母净利润为3.1亿元，同比+29.51%，扣非归母净利润为2.98亿元，同比+29.01%，24Q3单季度营业收入为4.49亿元，同比+39.13%，归母净利润为1.10亿元，同比+19.92%，扣非归母净利润为1.07亿元，同比+24.19%。
    24Q3毛利率环比提升，汇兑损失与管理费用影响净利率水平。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为46.45%/25.39%，同比变动-1.52/-3.02pct；其中，24Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，环比+1.56pct/-1.03pct。2）费用端方面，24Q1-Q3期间费用率为17.49%，同比变动+2.22pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/6.17%-1.07%/5.87%，同比变动-1.73/+0.11/+4.61/-0.77pct。24Q3单季度期间费用率为19.12%，同比变动+1.53pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/7.5%/-0.18%/5.54%/，同比变动-1.66/+1.14/+2.68/-0.63pct。
    现金流同比下滑，合同负债稳健增长。公司2024Q1-Q3年经营性现金流为0.9亿元，同比-43.8%，24Q3单季度经营性现金流为0.44亿元，同比-48.85%，公司2024Q1-Q3年合同负债为1.8亿元，同比+1.43%。
    数码印花渗透率加速提升，公司全产业链布局优势显著。1）数码印花渗透率加速提升。以家纺行业为例，该行业Singlepass正加速渗透。10月8日，宏华数码、州际数码、东伸工业三方签订战略合作。根据协议，三方将聚焦数码印花技术的创新应用、宏华数科最新一代Singlepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域，加强合作与协同发展充分发挥各自在资源、技术、创新方面的优势，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用。2）公司全产业链布局优势显著，拓展多领域打开成长空间。a）纵向：布局获取上游成本优势、打通下游纺织柔性链。从上游来看，在墨水端，公司布局墨水及原材料环节，形成染料、涂料等墨水全套生产工序，缩减制造成本;在喷头上，公司与日本京瓷深度合作，形成规模化采购能力。从下游拓展而言，公司向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链。b）横向：底层技术通用，拓展非纺领域，打开成长空间。公司将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他技术领域。
    维持盈利预测和估值。
    1）盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.39/20.66/25.30亿元，同比增长30.3%/26.0%/22.5%；归母净利润为4.24/5.29/6.56亿元，同比增长30.4%/24.8%/23.9%。
    2）估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.25倍，对应PE为37.13倍（可比公司2024年PE估值为31.51倍），目标价87.62元/股（预计2024年公司EPS为2.36元），合理市值为157亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。

公司季报点评：首次覆盖：单季收入创历史新高，客户订单增长

太辰光(300570)
    投资要点：
    事件：公司发布24年三季报，Q3收入利润大增。24Q1-Q3实现收入9.16亿元，同比+47.00%；归母净利润1.46亿元，同比+39.09%；扣非净利润1.36亿元，同比+47.09%。24Q1-Q3毛利率33.78%（同比+4.95pcts），归母净利率15.92%（同比-0.90pcts）。单Q3来看，24Q3收入4.06亿元，同比+74.52%，环比+41.69%；归母净利润6629万元，同比+99.90%，环比+38.78%；扣非净利润6436万元，同比+118.86%，环比+40.41%。24Q3毛利率36.23%（同比+8.72pcts，环比+3.68pcts），归母净利率16.33%（同比+2.07pcts，环比-0.34pcts）。
    研发投入持续增加，费用管控向好。24Q3公司研发费用2365万元，同比+57.55%，研发费用率5.82%，同比-0.63pcts；销售费用率1.48%，同比-0.01pcts；管理费用率4.80%，同比-1.26pcts；财务费用率1.55%，同比+1.87pcts。24Q3末存货2.73亿元，同比+22.80%；合同负债1387万元，同比+595.66%。24Q3经营现金流2982万元，同比-31.32%。
    客户订单增长，推进高速有源产品研发投产。公司收入高速增长，主要系客户订单增加。存货增加，主要系公司销售订单增加而增加备货。目前，公司正有序推进高速率有源产品的研发及投产。
    盈利预测。太辰光作为全球最大的密集连接产品制造商之一，受益于AI算力和5G建设等需求，未来营收有望维持稳定增长。我们预计，公司2024-2026年收入分别为14.11、21.07、28.27亿元；归母净利润分别为2.50、3.93、5.44亿元，EPS分别为1.10、1.73、2.39元。参考可比公司估值，给予公司2025年PE50X，对应目标价86.50元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

地方军工新质弹药平台型企业，固体发动机业务布局加速

国科军工(688543)
    投资要点：
    导弹动力及弹药双主线，壁垒深厚成长提速。国科军工专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，并依托下属五家子公司开展实际业务，其中航天经纬致力于固体发动机动力模块业务，宜春先锋和九江国科为弹药装备总装厂，星火军工负责引信及智能控制装备，新明机械则开展引信及智能控制装备以及导弹安全与控制模块业务。公司依托高研发投入构建的核心技术优势，定型产品和型号研制任务持续增加，2022/2023/2024Q1-3分别实现营业收入8.37/10.40/7.64亿元，同比+24.50%/+24.25%/+12.70%；分别实现归母净利润1.11/1.41/1.49亿元，同比+46.55%/+27.34%/+61.20%。
    公告扩能及壳体建设项目，固体发动机业务进展提速。公司在固体发动机动力与控制领域已承担Yx系列、Px系列等国内列装导弹及军贸C系列、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药研制批产任务，特别是高燃速动力模块产品凭借其优异性能应用广泛，另外公司新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等技术已取得突破并应用于新一代重点型号。2023年8月1日，公司公告拟投资6.5亿元用于扩大固体发动机动力模块生产产能；2024年7月31日，公司公告拟投资3.43亿元用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转型。我们认为，公司通过扩能及壳体建设项目可有效改善产能瓶颈，未来固体发动机业务将实现快速增长。
    主用弹药核心总体厂，新研型号不断跟进。公司弹药领域主要包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，其中DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药为公司主用弹药产品的主要收入来源。凭借长期深耕积累，公司已成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业。在小口径防空反导弹药方面，多项关键技术和产品处于行业领先水平，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标；且通过DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。此外，在引信与智能控制产品领域，公司是某类武器系统弹药引信的主要供应商之一，同时围绕弹药智能化方向，开发了某主战装备新型弹药智能引信等产品。
    股权激励方案公布，公司管理层动能充沛。2024年7月31日，公司公告限制性股票激励计划草案，激励对象共计200人（占公司总员工数23.26%），授予数量为360万股（占总股本2.05%），授予价格为21.13元/股，考核期为2025-2027年，我们认为本次股权激励将充分调动公司员工积极性并体现管理层对公司未来发展的决心。
    盈利预测及投资评级。我们预计2024-2026年EPS为1.05/1.22/1.65元，结合可比公司PE估值情况，给予公司2024年65倍PE估值，对应目标价68.57元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示。军品订单的波动性，扩能项目进展不及预期。

公司季报点评：内容储备丰富，关注重点影片定档

光线传媒(300251)
    投资要点：
    24年前三季度，公司总营收14.4亿元（同比+53%），参与投资、发行并计入总票房约为29.3亿元；归母净利4.6亿元（同比+25%）；扣非归母净利4.3亿元（同比+24%），经营活动产生的现金流净额6.4亿元（同比+323%）。
    24年Q3单季，公司总营收1.1亿元（同比-68%），归母净利-1189万元（同比-107%），扣非归母净利-2781万元（同比-117%），业绩下滑我们认为主要系1）24年Q3单季仅一部参投影片《从21世纪安全撤离》上映（票房1.1亿元），而去年同期主投影片《茶啊二中》（票房3.8亿元）和参投影片《我经过风暴》（票房1.8亿元）两部电影上映，2）管理费用因股权激励费用增加667万元，3）投资收益（主要系联营企业）减少9256万元，如不考虑投资收益的负面影响，公司第三季度主营业务仍然为盈利状态。
    密切关注重点动画影片定档情况。我们认为公司动画电影储备丰富，重点关注《小倩》、《哪吒之魔童脑海》、《三国的星空》定档安排，同时关注《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》《茶啊二中2》、《昨日青空2》等电影项目创作进度。
    真人电影方面，目前，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，同时投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映，后续关注《第十七条》、《人民的正义》等影片拍摄进度。电视剧/网剧方面，《大理寺少卿游》和《拂玉鞍》分别于24年2月20日和7月31日上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等项目持续推进中。
    盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为430亿元、537.5亿元和618.1亿元，同比分别-21.7%、+25%和+15%；公司电影合计票房预计分别为33.9亿元、82.0亿元和95.8亿元。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为11.2亿元、18.4亿元和19.2亿元，同比变化分别-13%、+64.5%和+4.2%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为3亿元、2.5亿元和2.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.2亿元、4.0亿元和4.8亿元，同比增速分别为25%、23%和20%。
    我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.17、0.33和0.34元/股（原为0.37、0.43和0.50元/股）。采用PE估值，参考可比公司2025年30倍PE估值，我们给予公司2025年35倍PE估值（原为2024年35倍PE），对应合理价11.55元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.05、3.31、3.58元/股（原为3.26、3.62、4.06元/股），参考可比公司2025年平均2.79倍PB，给予公司2025年3.5倍PB估值（原为2024年3.5倍PB），对应合理价11.59元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司目标价11.57元/股（-5%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

2024Q3净利润实现快速增长，参股出光布局OLED发光材料

瑞联新材(688550)
    投资要点：
    公司持续专注于研发、生产和销售专用有机新材料，产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。公司显示材料产品分为OLED材料、液晶材料，广泛应用于电视、智能手机、电脑等终端显示器领域；医药产品包括创新药中间体和原料药；电子化学品主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为显示面板和半导体。公司已与包括Merck、JNC、Dupont、LG化学、全球知名药企Chugai、阿斯利康在内的海内外客户建立合作关系。
    2024年前三季度公司净利润实现快速增长。2021-2024Q1-3年公司营业收入分别为15.26、14.80、12.08、10.93亿元，同比增长45.35%、-2.96%、-18.39%、17.32%；归母净利润分别为2.40、2.47、1.34、1.85亿元，同比增长36.70%、2.82%、-45.57%、88.98%。2024Q3受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；医药板块主力产品开始出货，销售收入同比增长，同时公司持续深化降本增效，盈利能力大幅提升。
    参股出光电子材料，实现产业链协同发展，加快实现国产化替代。2024年公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资7640万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商，出光电子是日本出光在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。我们认为参股出光电子将充分发挥公司在OLED材料方面的生产、技术及服务优势，加快实现国产化替代。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.38、1.84、2.40元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年35倍PE，对应目标价48.30元，给予优于大市评级。
    风险提示：新产品投产进度不及预期；下游需求不及预期风险。

公司季报点评：品质大单品+全渠道，单三季度营收继续保持快速增长

盐津铺子(002847)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收38.61亿元（YOY+28.49%），实现归母净利润4.93亿元（YOY+22.8%）。24Q3单独来看，公司实现营收14.0亿元（YOY+26.2%），实现归母净利润1.74亿元（YOY+15.62%）。
    营收利润均高速成长。24Q1-Q3来看，营收毛利端，受益于聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，公司营收同比上升28.49%，毛利率同比下降2.62pct（主要系公司渠道结构和产品品类结构占比发生变化所致），因此毛利额较上年同期上升18.73%。费用端，期间费用率同比下降0.51pct（其中销售费用率同比上升0.56pct，管理费用率同比下降0.32pct，研发费用率同比下降0.61pct），此外其他收入0.95亿元（YOY+151.66%），叠加所得税率提升2.82pct，因此归母净利润率同比下降0.4pct，对应最终归母净利润为4.93亿元（YOY+22.8%）。
    24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升26.2%，毛利率同比下降2.32pct，因此毛利额同比增长17.31%。费用端，期间费用率同比减少1.45pct（其中销售费用率同比增加0.29pct，管理费用率同比减少1.34pct），此外其他收入0.32亿元，叠加所得税率提升10.51pct，因此归母净利润率同比减少1.13pct，对应最终归母净利润为1.74亿元（YOY+15.62%）。
    品质大单品+全渠道发展助力快速成长。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.68/66.17/82.61亿元（原为51.94/65.10/81.11亿元），归母净利润分别为6.52/8.34/10.54亿元（原为6.49/8.28/10.44亿元），对应EPS分别为2.39/3.06/3.86元/股（原为2.36/3.02/3.80元/股）。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价71.70元（原为70.80元，+1%），继续给予“优于大市”评级。风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

公司季报点评：短期承压；期待下游修复带来盈利拐点

杭氧股份(002430)
    投资要点：
    事件：公司披露24年三季报。公司2024Q1-Q3营业收入为103.53亿元，同比+5.85%，归母净利润为6.75亿元，同比-20.68%，扣非归母净利润6.26亿元，同比-22.18%。其中，2024Q3单季度营业收入为36.25亿元，同比+8.66%，归母净利润为2.38亿元，同比-26.99%，扣非归母净利润为2.19亿元，同比-27.27%。
    盈利能力短期承压，整体费用管控良好。
    1）盈利能力：公司2024Q1-Q3毛利率、净利率为20.41%/7.12%，同比变动-3.86pct/-2.06pct；其中，2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%，同比-4.54pct/-2.84pct。
    2）费用率：公司2024Q1-Q3期间费用率为11.14%，同比-0.90pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.33%/5.69%/0.83%/3.29%，同比+0.02pct/-1.15pct/+0.21pct/+0.02pct；2024Q3期间费用率10.60%，同比-2.56pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率为1.30%/4.90%/1.29%/3.12%，同比-0.16pct/-2.80pct/+0.69pct/-0.29pct。
    合同负债稳健增长印证在手订单较好，经营活动现金净流量整体良好。截至2024年9月30日，公司合同负债为32.09亿元，同比+1.22%；2024Q1-Q3公司经营活动现金净流量为8.11亿元，同比+31.08%；2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元，同比-53.81%。
    公司业绩短期承压，我们认为与工业需求整体偏弱。液态气价格环比开始提升，期待财政政策逆周期加码下需求持续修复。
    1）整体工业需求较弱：根据国家统计局，2024年1-9月，全国规模以上工业企业的利润总额同比下降3.5%。
    2）液态气价格开始呈现环比提升：根据卓创数据，1）气体价格：截至10月31日，液氧均价406元/吨，环比涨2.01%，同比降0.49%；液氮均价452元/吨，环比涨0.2%，同比降6.8%；液氩均价716元/吨，环比涨4.07%，同比降42.44%。2）开工负荷率：10月30日，中国工业气体周度开工负荷率平均值67.41%，环比+0.54pct。
    3）加大财政货币政策逆周期调节力度：根据新华网，中共中央政治局9月26日召开会议，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。
    公司2024-2026年股东回报规划。根据公司《未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，差异化的现金分红政策：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；（4）公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元（24-25年原预测为15.55/19.24亿元），同比-17.0%/+24.6%/+26.5%，EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股（24-25年原预测为1.58/1.95元/股）。可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍，我们给予公司2024年30倍PE估值，目标价30.78元/股（预计2024年公司EPS为1.03元）（原目标价为43.50元/股，2023年35倍PE，-29%），“优于大市”评级。
    风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。

珠江啤酒：粤地称雄数十载，结构升级启新途

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    广东区域啤酒龙头，今年业绩超预期。珠江啤酒于1985年建成投产，2010年在深交所上市，在广东省市占率超30%，是广东啤酒市场龙头，全国市场来看规模居第六。近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%，与同业对比收入增速较佳，但利润增速略显乏力。今年业绩超预期，2024年前三季度公司实现营收48.87亿元，同比+7.4%，归母净利润8.07亿元，同比+25.3%，销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，行业承压之下量价表现亮眼，主因公司高档产品97纯生不断放量，叠加成本优化释放利润弹性。
    广东市场啤酒高端化基础优，群雄割据珠啤份额领先。啤酒行业2013年产量见顶，各大酒企从份额优先转变为利润优先，行业呈现量减价增的高端化趋势。广东是全国第二啤酒消费大省，2023年广东省啤酒产量达454.46万吨，同比增长15.3%，产量占比全国12.5%，2024年1-9月广东省啤酒产量385.33万吨，同比增长0.7%，表现好于全国大盘。广东省走在全国啤酒高端化前列，啤酒消费结构优，6元以上价格带产品占比达65%远高于全国的37%。从竞争格局来看，广东市场寡头竞争，市场集中度高，2023年前5大啤酒商的市占率约95%，其中珠江、百威份额较高位列前二，其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。从当前发展势能来看，珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上，而其他品牌份额有所下滑。
    产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰，大单品97纯生放量引领结构升级。公司于2018年推出“3+N”品牌战略，核心单品珠江零度定位4-6元，珠江纯生定位6-8元，97纯生布局8-10元价格带，产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰。2019年公司推出97纯生，上市以来放量增长，主因：1）产品品质高：采用皮尔森工艺，消费者反馈好，价格定位百威与哈啤之间，具备高端性价比优势；2）有效的营销策略：推出扫码赠酒及“一元换购”等活动拉动终端消量；3）渠道推力强：渠道深度分销精细化运作，渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统；4）成长期产品优势：97纯生上市5年正处成长期，而竞品百威、哈啤已处衰退期，生命周期优势抢占竞品份额；5）顺应罐化率提升趋势：97纯生瓶罐比例4：6，契合市场需求。根据渠道调研及公司公告测算，2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，2023年体量达30万吨，增速超30%，高档（主要为纯生）2019-2023年销量CAGR为13%，97纯生放量爬坡带动公司产品结构快速提升，2019-2023年公司高档产品营收占比从49%提升19pct至67%。参考竞品百威和哈啤在广东省的体量，预计97纯生的市场空间可展望至60万吨。
    公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道，餐饮、流通合力贡献持久发展。公司采取深度分销模式，渠道结构呈现强流通、弱餐饮的特征。2019年推出97黑金纯生后开始发力餐饮渠道，目前流通渠道占比约80%，餐饮渠道占比约20%，其中纯生系列产品流通渠道占比70%，餐饮渠道占比30%。1）餐饮：公司在餐饮渠道的销售策略主要以产品为导向，以97纯生为主要抓手，逐步向上拓展价位段。目前在餐饮渠道构建了以97纯生、900ml大瓶装97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为核心的产品矩阵，为餐饮渠道的拓展奠定基础；2）流通：公司深耕广东省流通渠道，当前流通渠道覆盖率达90%，公司采取深度分销模式直控终端，对于终端渠道的掌控力居广东首位。在流通渠道的主要策略是通过持续推动产品结构升级，同时配合有效的营销活动，并借助新品高渠道终端推力，不断提升次高端以上单品份额和终端单点卖力。
    盈利预测：我们预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x。

东威科技首次覆盖深度报告：国内电镀设备龙头，复合铜箔+光伏电镀铜打开新兴成长曲线

东威科技(688700)
    核心观点
    国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等行业。发展历程端，公司成立于2005年，2006年第一条VCP垂直连续电镀设备诞生，2007年自主研发推出针对PCB的VCP垂直连续电镀设备，由此开启PCB+通用五金电镀业务并行的局面，同时近年来积极布局复合铜箔水电镀设备、光伏电镀铜设备。财务端，2019-2023年公司实现营收CAGR19.8%，归母净利润CAGR19.5%，同时公司持续保持较高研发投入，期间平均研发费用率约8%。
    PCB+通用五金电镀业务构筑坚实基本盘，2024年PCB订单显著回暖。1）PCB电镀业务：行业层面，虽受到PC、智能手机消费疲软，2023年PCB行业景气度有所下滑，但受益AI和HPC系统、汽车电子、通信电子等领域的未来增长，据Prismark、《印制电路资讯》预测，全球PCB市场产值有望从2023年的695.17亿美元提升至2028年的904亿美元。公司层面，2024年8月30日披露的投资者关系活动记录表表示2024全年PCB订单有望超过最高年份2021年的历史峰值，其主要受益于PCB东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等。核心产品VCP设备在国内市占率达50%以上，并积极拓展品类，已拥有水平镀三合一设备、DES线（厚铜细线路蚀刻设备）部分成熟水平湿制程设备。2）通用五金电镀业务：行业层面向环保、自动化、智能化发展，根据灼识咨询、公司公告，预计2026年全球/中国相关市场规模将增长至58/33亿元，2021-2026年CAGR分别为3.8%、4.6%。公司层面，公司拥有成熟的龙门式电镀设备和五金连续电镀设备两大类产品，可让客户实现安全、节能、环保、高标准、智能化生产，并有多家客户验证。
    新能源业务打开新成长曲线。1）复合铜箔：行业层面，相较传统集流体，复合集流体具备控制热失控、减重及提升能量密度等优势，尤以复合铜箔在显著降低铜材成本上优势更为明显。公司层面，公司产品矩阵齐全，拥有复合铜箔“两步法”生产所需的磁控溅射设备、水电镀设备以及复合铝箔生产所需的蒸镀设备，公司双边夹水电镀设备市场认可度高，已公告与胜利精密、客户D、客户L等签订合作框架协议并斩获订单，2023年该产品实现销售收入3.38亿元，同时在2023年推出24靶磁控溅射设备。2）光伏电镀铜：据公司2023年年报披露，三代设备已在客户处验证中。
    投资建议
    公司作为国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等多个行业，预计公司2024-2026年营业收入10.27亿元、16.91亿元、21.08亿元，分别同比增长13%、64.6%、24.7%；预计公司2024-2026年归母净利润1.53亿元、3.17亿元、4.18亿元，分别同比增长1.1%、107.1%、31.9%，分别对应PE60.3/29.1/22.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    PCB行业景气度复苏不及预期、复合铜箔产业化进程不及预期、行业竞争格局加剧、新客户开拓风险。

汽车电子业务高速增长

扬杰科技(300373)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入44.23亿元，同比增长9.48%，归母净利润为6.69亿元，同比增长8.28%。
    投资要点
    降本增效效果显现，毛利率稳步上升。国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛、工业市场逐步改善，海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，公司前三季度实现营业收入44.23亿元，同比增长9.48%，归母净利润为6.69亿元，同比增长8.28%；单季度看，Q3实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%归母净利润为2.44亿元，同比增长17.91%，环比下滑-0.03%；综合毛利率33.59%，同比提升1.31%，环比提升2.27%，主要系内部降本提效。随着高附加值新品推出及内部降本增效的推进，未来毛利率有望进一步提升。
    把握市场机遇，汽车电子业务高速成长。2024年前三季度公司汽车电子营收同比增长60%，占总营收比例达到15%，客户群体覆盖主流Tier1、Tier2供应商及主机厂，与汽车相关的5吋、6吋、8吋到碳化硅，都在进行相关扩展。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划在2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车，国内进口替代市场空间巨大。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润9.3/11.7/14.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场拓展不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

新品成长动能强劲

南芯科技(688484)
    事件
    2024年前三季度，公司实现总营业收入18.99亿元，同比增加57.49%；归母净利润2.72亿元，同比增加50.82%。
    投资要点
    电荷泵业务稳定增长，新品成长动能强劲。2024年前三季度，公司实现总营业收入18.99亿元，同比增加57.49%；其中移动设备收入占比约七成，充电管理产品线业务规模稳定成长，DCDC、开关充电、无线充电芯片业务规模持续提升，BMS、DisplayPower产品线实现了关键突破，成长动能强劲，未来业务规模有望继续快速提升；智慧能源业务中inbox的业务体量较去年明显攀升，POWERQUARK？全集成方案在客户业务中加速渗透；通用产品业务得益于品类不断扩充，在泛消费领域实现了更强劲的业务增长；汽车电子业务规模快速提升，公司将继续保持在汽车电子方面的投入，围绕车载充电、智能座舱、车身控制、ADAS等领域，不断扩充新品，持续贡献强劲增长动力。
    立足产品定义与创新，持续加大研发投入。公司前三季度研发投入达2.99亿元，占营业收入的15.76%，公司持续在消费、汽车、工业等领域强化投入，在消费领域，公司持续推动智能设备端到端全链路电源管理芯片业务的协同发展；在汽车领域，积极投入各新产品线丰富产品库，提升单车价值量；在工业及其它前沿领域扩充研发团队强化新品开拓，包括在高压工业电源、AI等领域的布局。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.4/5.2/6.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户验证不及预期。

公司季报点评：短期经营承压，马消稳健增长

重庆百货(600729)
    投资要点：
    重庆百货发布2024年三季报。2024年三季度实现收入40.24亿元，同比下降12.96%；归母净利润2.11亿元，同比下降12.43%；扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.12%。摊薄EPS为0.48元；加权平均净资产收益率3.03%。
    简评及投资建议。
    1.2024年三季度收入同比下降12.96%。1-3Q24收入130亿元，同比下降12%，其中3Q收入40.24亿元，同比下降12.96%。3Q收入下降主要受消费环境疲弱、重庆持续高温及阶段性限电影响。1-3Q24综合毛利率25.94%，同比增加0.25pct，其中3Q毛利率24.36%，同比下降0.85pct。3Q新开1家电器，关闭2家汽贸，期末门店共273家。
    （A）分业态，3Q24百货业务收入4.51亿元，同比下降15.09%，毛利率减少1.07pct至72.93%；超市业务收入17.13亿元，同比下降0.75%，毛利率减少4.55pct至24.56%；电器业务收入7.59亿元，同比增长4.44%，毛利率减少2.77pct至19.50%；汽贸业务收入10.50亿元，同比下降33.55%，毛利率减少0.52pct至5.00%。
    （B）分地区，3Q24重庆地区收入下降12.70%至39.55亿元；四川地区收入下降13.62%至0.68亿元。
    2.2024年三季度期间费用率同比增加1.30pct。1-3Q24期间费用率19.56%，同比增加0.54pct，其中3Q期间费用率同比增加1.30pct至20.68%，其中销售费用率同比增加0.98pct至15.24%、管理费用率同比增加0.58pct至5.02%，研发费用率同比减少0.06pct至0.08%；财务费用率同比减少0.21pct至0.34%。
    3.2024年三季度归母净利润同比下降12.43%，扣非归母净利润同比下降9.12%。3Q营业利润同比下降16.38%至2.16亿元，利润总额同比下降16.38%至2.22亿元，归母净利润同比下降12.43%至2.11亿元，扣非归母净利润同比下降9.12%至1.96亿元。1-3Q马上金融贡献投资收益4.79亿元，同比下降3%，其中3Q马消贡献投资收益1.47亿元，同比增长96%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，3Q24扣非主业净利润为0.49亿元，同比下降65%。
    更新盈利预测。我们预期4Q收入降幅收窄或企稳，预计2024-2026年归母净利润各12.17亿元、13.44亿元、14.64亿元，同比增长-7.4%、10.4%、8.9%。给予公司2025年6.4亿元零售主业利润15倍PE，给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE；分部估值给予合理市值130亿元，目标价29.58元，维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

公司季报点评：需求旺盛、网络设备加速放量，毛利率环比改善推动盈利高增

工业富联(601138)
    投资要点：
    事件：公司前三季度营收4363.73亿元，同比+32.71%，归母净利润151.41亿元，同比+12.28%，扣非后归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。毛利率6.82%，同比-1.13pct，净利率3.47%，同比-0.63pct。
    公司24Q3营收1702.82亿元，同比+39.53%、环比+15.52%，归母净利润64.02亿元，同比+1.24%、环比+40.57%，扣非后归母净利润62.00亿元，同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率6.97%，同比-2.32pct、环比+0.96pct，净利率3.76%，同比-1.42pct、环比+0.67pct。
    AI服务器维持高增。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲。前三季度，公司云计算业务营收同比+71%，进一步提速增长。其中，AI服务器营收同比+228%，维持高增，占服务器比例达到45%（24Q3比重为48%，逐季增长）。通用服务器出货亦持续回温，营收同比+22%，Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76%，占比46%。
    高速网络设备Q3环比大幅增长，进入加速放量期。24Q3公司数据中心400/800G高速交换机营收同比+128%，环比+27%，因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近60%。SmartNIC/DPU等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比+200%。
    北美云厂商资本开支指引乐观，继续加大AI投入。24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长，亚马逊、微软、谷歌、META资本开支同比增速分别为88%、50%、62%、41%。同时，对于未来资本开支预期，亚马逊预计FY2024为750亿，FY2025将继续增长；微软预计FY2025将环比增加；谷歌也预计FY2025水平将高于FY2024；META上调FY2024预期下限的370亿至380亿，预计FY2025年规模将大幅增长。
    收入规模扩大，费用率持续降低。公司24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%，分别同比-0.06pct、-0.34pct、+0.43pct、-1.04pct。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元（24-25年原预测为6369.08亿元和7042.02亿元），归母净利润234亿元、312亿元、366亿元（24-25年原预测为264.67亿元和287.28亿元）。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为25倍，对应目标价29.39元（-3%，23年25x PE），维持“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。

公司季报点评：费用率改善明显，智能化转型提速

居然之家(000785)
    投资要点：
    事件：公司发布三季报，24年前三季度实现营业收入94.8亿元，同减2.72%；归母净利润7.3亿元，同减36.42%；扣非归母净利润8.2亿元，同减31.04%。24年前三季度公司信用减值损失为8097万元，主要是计提坏账准备增加所致。营业外支出为1.3亿，主要是闭店或转加盟部分门店，确认赔偿损失所致。
    单季度看，24Q3实现营业收入31.3亿元，同减6.23%；归母净利润1.3亿元，同减54.64%；扣非归母净利润1.4亿元，同减53.98%。
    24年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct。期间费用率为21.22%，同减1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct。
    公司公告，为进一步聚焦主业并提升品牌形象，拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”。我们认为，此次更名彰显了公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心，有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。
    积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖。8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。截止9月底，公司今年以旧换新活动吸引了22.83万人参与，直接推动换新消费超过10亿元。十一期间居然之家卖场客单量同比增长超20%。我们认为，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放。
    盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润分别由13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化-21%/+10%。参考可比公司给予25年19倍PE，对应目标价3.42元/股（原为3.32元/股，24年15倍PE，+3%），给予“优于大市”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

国资入主，强强联合，夯实长期发展

红旗连锁(002697)
    投资要点：
    事件：公司公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资协议转让股份已于2024年11月11日完成过户登记手续，权益变动完成后，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。
    我们认为，公司2023年自由现金流4亿，2024/9/30账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（23年分红比例30%、股息率2%）。国资入主，强强联合，夯实长期发展。
    四川便利超市龙头，稳健成长。红旗发展历程呈“扩张+提效”螺旋驱动的特点：2015年3起并购；2016-2018年整合提效；2019年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优。截至2024年6月30日，公司共有门店3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。
    成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。公司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年维持在90%以上；得益于供应链强化和门店调优，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在24%-26%。
    主业韧性强，新网银行投资收益可观，ROE优于同业。①2016年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4%；疫情后2021年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平。②公司2016年参股新网银行（持股15%），2018年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润20%以上。③2019年红旗ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，2019年以来红旗ROE持续领先同业，在疫情前后均表现出不俗的经营韧性。
    盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润各5.19、5.53、6.01亿元（原为5.78、5.45、7.26亿元），同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各3.99、4.39、4.85亿元（原为4.27、4.86、5.59亿元），同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。采取分部估值法，综合给予公司合理市值93亿，对应目标价6.87元（原为6.20元，+11%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

毛利率延续优异表现，期待新品放量

盛科通信(688702)
    投资要点：
    毛利率延续同比优异表现。公司前三季度营收8.08亿元，同比-7.95%，其中24Q3单季度营收2.75亿元，同比+17.69%、环比-0.94%；前三季度毛利率38.95%，同比+4.69pct，24Q3单季度毛利率41.82%，同比-0.17pct、环比+4.79pct。
    研发团队扩充，加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入，扩充研发团队，持续加大高端领域芯片研发投入，同时将成熟交换芯片进行裂变和演进，因此费用率有所增长。24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00%、5.33%、1.44%、38.53%，分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。由于费用的持续投入，公司前三季度归母净利润-0.76亿元，去年同期0.43亿元；24Q3单季度归母净利润-0.19亿元，去年同期0.08亿元。
    高端旗舰芯片24年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023年给客户送样测试，预计2024年实现小批量交付，该产品支持最大端口速率800G。同时，高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分，相关的国产化进程一直在持续稳步推进中，我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势，有望通过高端芯片进一步突破高速场景，受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额，收入迈入新增长阶段。
    盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026年收入分别为11.37亿元、15.76亿元、20.44亿元，归母净利润为-1.04亿元、0.10亿元、1.18亿元。由于公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予2025年PS25倍，对应合理市值394亿元，对应目标价96.10元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。高端产品研发进度不及预期，国际芯片代工稳定性不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期。

公司季报点评：首次覆盖：24Q1-3收入保持正增长，以旧换新有望促进业绩增长

慕思股份(001323)
    投资要点：
    公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30%。其中，2024Q3公司实现营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07%。
    毛利率整体保持稳定，费用率略有下降。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为13.47%、50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为11.94%、49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.20%、6.59%、3.90%、-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%、7.52%、4.30%、-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02ct、+1.18pct。
    以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益。2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中，第（七）条通知提及“支持地方提升消费品以旧换新能力”，旨在“直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。”详细内容涉及“各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。”我们认为此次以旧换新补贴力度较大，慕思股份作为家居行业龙头，业绩有望被拉动。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2025年19倍PE估值，对应目标价43.49元，对应2025年PS为2.68倍，对应2025年PEG为1.53倍，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司季报点评：24Q3扣非归母净利同比增长68%

德赛西威(002920)
    投资要点：
    德赛西威发布2024三季度业绩：24Q3实现营收72.8亿元，同比+27%，环比+20%；归母净利润5.7亿元，同比+61%，环比+25%；毛利率20.9%，同比+2.2pcts，环比-0.3pcts；净利率7.84%，同比+1.7pcts，环比+0.3pcts。
    深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的发展。智能座舱方面，1）第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户配套量产，持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。2）第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”，集成公司全栈自研的泊车、抬头显示及外置功放等智能软件算法，利用平台强大的AI计算能力，将舱内人机交互感知进行融合，可实现更丰富的车内外功能。3）HUD产品以及电子后视镜产品陆续获得新订单。
    基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长。高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年营收276/346/420亿元，归母净利润20.39/26.67/33.68亿元，EPS为3.67/4.81/6.07元。参考可比公司，给予公司2025年31x PE，对应目标价149.0元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：智能化进展不及预期、芯片价格上涨、乘用车需求下滑。

首次覆盖：经营性盈利能力环比稳定

星源材质(300568)
    投资要点：
    Q3经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响。2024Q3公司实现营业收入9.52亿元，同比增长11.45%，环比增长1.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%，我们认为环比下滑因Q3补贴减少；实现扣非归母利润0.9亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct。
    加速创新迭代，产线持续升级。公司是中国第一家同时拥有干、湿制备技术的企业，生产效率在行业内处于领军地位。干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023年8月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍。
    稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张。目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9月6日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产。同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地。
    不断加大研发投入，新技术多点开花。1）固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；2）涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%。公司为全球锂电隔膜龙头，参考可比公司给予公司2024年42倍PE估值，对应目标价12.60元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

公司季报点评：业绩维持高增，订单放量可期

新易盛(300502)
    投资要点：
    事件。公司发布24年三季报，24前三季度实现收入51.30亿元，同比+145.82%；归母净利润16.46亿元，同比+283.20%；扣非净利润16.44亿元，同比+287.73%；毛利率42.34%（同比+14.14PCT）。24Q3单季度收入24.03亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；归母净利润7.81亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；扣非净利润7.79亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。24Q3毛利率41.53%（同比+15.37PCT，环比-2.23PCT）。
    费用管控良好，积极备货应对订单高增。24前三季度公司研发费用2.01亿元，同比+100.29%，研发费用率3.91%，同比-0.89PCT；销售费用率1.22%，同比+0.00PCT；管理费用率1.99%，同比-0.75PCT；财务费用率-1.78%，同比+3.27PCT。24前三季度存货30.32亿元，同比+185.63%；合同负债971万元，同比-31.24%。存货大幅增长主要系公司综合考虑在手及预期订单和备货周期从而备货增加。
    盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026年收入分别为75.17、142.27、184.82亿元（原预测为70.62、133.63、173.59亿元）；归母净利润分别为24.01、45.51、58.79亿元（原为22.21、42.50、55.21亿元），EPS分别为3.39、6.42、8.29元。参考可比公司估值，给予公司2025年PE30X（原为2024年40x），对应目标价192.60元（+54%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

公司季报点评：营收稳健增长，积极布局清洁机器人市场

萤石网络(688475)
    投资要点：
    萤石网络发布2024Q3季报：公司Q3营业收入13.79亿元，同比+12.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
    前三季度累计来看，公司实现营收39.63亿元，同比12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。
    公司由于受到产品结构调整、原材料成本上升和外部竞争加剧等因素影响，毛利率有所下降，同时因积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，致使各项费用投入有所增加，导致净利润有所下滑。
    盈利能力方面，公司Q3毛利率同比-2.29pct至42.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05pct/+0.47pct/-0.29pct/-0.46pct至17.05%/4.05%/14.24%/-0.24%，归母净利润率同比-4.93pct至6.75%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-0.55pct至42.88%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17pct/+0.15pct/+0.06pct/-0.48pct至15.46%/3.56%/15.61%/-1.68%，归母净利润率同比-1.98pct至9.46%。
    投资建议。公司已迈入“AI+”阶段，聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的创新，通过精益化管理优化供应链端到端总成本，成功将生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，随着公司产品结构的调整优化有望为公司收入做出更多贡献。我们预计公司24年实现归母净利润5.7亿元（原预测7.18亿元），给予公司24年50x PE估值，对应目标价36.00元（原目标价48.64元，1.4-for-1拆股后相当于34.7元，24年38倍PE，+4%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

公司季报点评：产品结构致毛利率降1.8pct，华北外区域收入同比增186%

菜百股份(605599)
    投资要点：
    菜百股份发布2024第三季度业绩：1-3Q24公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。2024三季度实现营收43.6亿元，同比+8.7%，归母净利润为1.54亿元，同比-14%，扣非归母净利润为1.39亿元，同比-10.82%。
    简评及投资建议
    3Q24收入同比增8.7%，产品结构致利润率承压。1-3Q24公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。
    单三季度看，3Q24收入43.56亿元同比+8.7%，归母净利1.54亿元同比-14%，扣非归母1.39亿元同比-10.82%；其中毛利额3.78亿元同比-10%，毛利率8.67%同比-1.8pct（环比+0.9pct），期间费用1.45亿元同比+9.6%，期间费用率3.34%同比持平。公司公允价值变动净收益/投资净收益各为0.06/0.14亿元。
    我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct主因产品结构变动。根据中国黄金协会数据，3Q24金饰消费量130吨（同比-29%），金条消费量69吨（同比-9%），我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct主因产品结构变动。从毛利率环比变动看，我们认为投资金条的占比相较于2Q或趋于稳定，预计随后续贺岁产品等发布，金饰占比有望进一步提升。
    3Q24门店变动情况：3Q24公司新开设线下门店7家，北京市5家、陕西省1家、湖北省1家。截至2024年9月末，公司门店总数100家，其中北京市门店68家（含总店）、华北其他地区门店21家，华北以外门店11家。4Q24至25年上旬拟增加5家线下门店，其中北京市3家，河北省2家。
    分区域销售数据看，3Q24华北区域收入34亿（同比-8%），华北外区域收入10亿（同比+186%），华北外区域收入占比由3Q23的8%提升至3Q24的22%，我们认为，华北以外区域收入占比提升显示公司品牌势能的全国化扩张。
    新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各6.63/7.25/8.15亿元（7.3/8.3/9.2亿元），给予2024年16x PE不变，对应合理市值106亿元，目标价13.64元（原为15.04元，-9%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

公司季报点评：24Q3收入增长19%，扣非净利润增长2.6%

伟星股份(002003)
    投资要点：
    单3季度收入增长19%，扣非净利润增长2.6%。前三季度公司实现收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%/0.1%，4费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct。单3季度公司实现收入12.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%/1.3%，4费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct。
    单季毛利率连续6个季度同比提升。前三季度毛利率同比提升1.12pct，单3季度毛利率同比提升2.11pct，公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升，本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率。公司持续推进“数智”升级，以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，公司的内部改造取得了不错的成果，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用，未来随着公司智能制造战略继续推进，公司毛利率或仍有提升空间。
    费用计提方式改变，未来报表或更趋近经营情况。单3季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct，主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，我们认为，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况，更能实际反映经营的变动，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情，为判断业务走向起到正面作用。
    重点布局全球化。三季报公司固定资产较年初增加31%，在建工程较年初减少51%，主要因越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元（43.7、49.6、58.1亿元），归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93亿元（6.11、6.79、8.03亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价14.85元（目标价13.05元，+14%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

公司季报点评：Q3单季收入、归母净利润增速转正，现金流改善，新能源业务持续发力

中国能建(601868)
    投资要点：
    事件：公司2024前三季度实现营收2951.39亿元，同增3.44%；归母净利润36.04亿元，同增17.28%；扣非归母净利润28.46亿元，同减1.35%。点评如下：
    Q3收入增速转负为正、归母净利润大幅增加。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%、+8.25%，收入增速由负转正；归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%、+97.93%，归母净利润增速大幅好转；扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%、-3.43%，Q3降幅收窄。
    前三季度毛利率、净利率上升，Q3单季经营现金流明显好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同升0.59pct至11.54%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.60pct至8.31%，其中销售费用率同升0.06pct至0.52%，管理费用率（含研发费用）同升0.27pct至6.33%，财务费用率同升0.27pct至1.46%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失13.15亿元，减值损失率同升0.19pct至0.45%；投资净收益4.55亿元，同增5.71亿元（23年同期投资净损失1.16亿元）。综上，2024Q1-3公司净利率同升0.06pct至2.07%，加权平均ROE同升0.31pct至3.27%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出125.18亿元，净流出同减15.11%；其中收现比同升6.24pct至92.99%，付现比同升6.25pct至97.40%；Q3单季经营现金流净流入19.97亿元，净流入同增31.12亿元（23Q3净流出11.15亿元）。
    传统能源工程、工业制造订单高增，新能源业务维持高景气度。2024前三季度公司新签订单9888.59亿元，同增5.03%。分业务看，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别新签订单8838.15/157.27/705.5/187.68亿元，分别同比+0.69%/-1.96%/+128.79%/+11.53%；其中工程建设业务中传统能源新签订单2486.58亿元，同增46.38%。分地区看，境内/境外分别新签订单7539.54/2349.05亿元，分别同比+4.98%/+5.19%，境内外订单拓展较为均衡；境外业务中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。新能源投建营持续发力，2024Q1-3公司新能源及综合智慧能源业务收入同增10.1%（24H1同增8.04%）、新签合同额同增19.4%，均保持高增；新获取风光新能源开发指标1288万千瓦、累计获取开发指标6306万千瓦，总装机规模超过1164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。
    盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点，控股股东计划增持3-5亿彰显信心。我们预计公司24-25年EPS分别为0.21和0.23元不变，给予2024年14倍市盈率，目标价2.91元（原为3.15元，2024年15倍市盈率，-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

公司2024年三季报业绩点评：前三季度收入增长14.03%，开拓车载Mini-LED领域

翰博高新(301321)
    事件：
    2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长14.03%；归母净利润为-9909.23万元，同比下降229.47%。
    点评：
    公司前三季度收入增长14.03%，Q3单季度毛利率环比有所改善，新建产能投资项目拖累业绩。2024年前三季度公司营收同比增长14.03%，毛利率为10.67%，同比降低3.74pct；从单季度来看，公司3Q24毛利率为10.25%，环比增加0.80pct，毛利率环比有所改善。公司新建产能投资项目处于爬坡阶段，分摊固定成本和前期人工成本较高。另外公司新增固定资产转固导致制造费用增加。2024年第三季度净利润为-3141.29万元，亏损额相较于2024Q2有所收窄。现金流方面，公司支付供应商货款增加，经营性净现金流为-963.19万元，同比-112.04%。
    全球Mini-LED背光模组市场前景广阔，公司重点开拓车载背光显示模组市场。全球个人电脑市场正步入复苏之路，根据Canalys数据2024年PC全年出货量预计达到2.67亿台，较2023年增长8%，到2027年，AIPC全球出货量预计超过1.7亿台，在总个人电脑出货量的占比超60%，公司有望受益于AIPC行业发展。据CINNO Research预测，2026年全球Mini LED背光模组市场规模将达57亿美元，中小尺寸市场占总出货量64%左右。公司车用Mini-LED背光产品已经成功与Tier1供应商及整车厂商开展合作，2024年6月实现了Mini项目正式量产。随着车载业务Mini-LED向中高端车不断渗透，Mini-LED产业化有望加速，公司重点开拓车载背光显示模组市场。
    公司持续优化产品结构，布局新能源汽车、智能网联汽车等领域。一方面，公司持续强化经营管理，降本增效，提升产线自动化、智能化水平，实现产品生产良率水平的显著提升，开发高附加值产品。公司深度布局车载Mini-LED业务并挖掘新兴技术等机会，以多元化产品领域提升盈利能力。近期，公司围绕强链、补链、固链需求，强化产业链布局，战略投资1.7亿元设立智联新能基金，重点投资新能源汽车、智能网联汽车等领域。
    盈利预测及投资评级：公司深耕笔电背光模组领域，AIPC与车载显示拉动公司成长。预计2024-2026年公司EPS分别为-0.36元，0.41元和1.11元，维持“推荐”评级。
    风险提示：笔记本电脑销量不及预期、AIPC发展不及预期、客户开拓不及预期、Mini-LED导入不及预期。

2024年三季报点评：盈利能力提升，产能有序释放

甬金股份(603995)
    投资要点：
    事件
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入309.41亿元，同比+12.18%；实现归母净利润5.84亿元，同比+85.12%。2024年Q3，公司实现营业收入106.44亿元，环比-3.16%/同比+3.89%；实现归母净利润1.56亿元，环比-48.89%/同比+53.14%。
    前三季度量增价减，吨钢盈利能力提升
    1）量：2024年前三季度实现300系冷轧不锈钢销量192.22万吨、400系销量36.99万吨，分别同比+13.86%和+42.79%；其中2024年Q3实现300系冷轧不锈钢销量63.84万吨，环比-7.25%/同比-4.95%；实现400系销量13.28万吨，环比-0.07%/同比+22.2%。2）价：2024年前三季度300系冷轧不锈钢不含税销售均价为13786元/吨，同比
    8.49%；400系销售均价为7447元/吨，同比-1.83%。3）利：2024年前三季度公司销售毛利率为5.74%，较去年全年4.79%提升了0.96个百分点。
    重点项目有序推进，产能或如期释放
    上半年，广东甬金的“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能，为业绩增长提供了有力支撑。同时，一批重点项目正在有序推进。1）越南新越年加工26万吨冷轧不锈钢项目的第一条产线开始试生产，第二条产线正在建设中；2）靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目已进入设备安装阶段；3）浙江镨赛年加工22.5万吨柱状电池壳材料项目开始进入试生产。
    盈利预测与投资建议
    受益于产销量的增长以及资产处置收益的增加，上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为7.19/8.05/8.34亿元，前值24-25年归母净利为7.12/7.5亿元，对应EPS为1.97/2.2/2.28元/股。我们认为，公司上游深度绑定、下游拓展延伸，未来一段时间将迎来公司产能扩张集中释放期，继续看好公司高成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    不锈钢价格不及预期；产能释放不及预期。

荣辱不惊，耐温绝缘领域平台型公司

浙江荣泰(603119)
    云母材料是热失控安全件，定制化属性高，类似于Tier1零部件。公司以技术工艺创新为驱动，获得了众多汽车厂认可。公司成长点在于：1）品类延展，ASP提升；2）出海加速，获得海外头部车企定点；3）非云母新材料开拓第二成长曲线。
    云母业务为基石，海外收入加速增长
    耐高温云母板作用主要是绝缘和耐高温。热失控绝缘件应用于新能源车多个区域，公司云母ASP有望不断提升。公司产品应用于电芯/模组与电池盖间、高低压线束/线排、自动驾驶模块区域、模组与模组间等，有望在客户中不断拓展品类。
    2024H1公司海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，海外业务盈利能力高于国内。客户方面，公司为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商。
    公司在手订单充裕，公告订单接近百亿规模。公司获得多家海外车企定点，且在泰国、墨西哥设厂，加速出海进程。
    强创新能力，拓展云母以外新品类
    公司独创上胶压制一体化成形工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，提高产品机械强度等性能，并突破了云母绝缘制品形状的局限。公司不断积累生产经验，工艺持续创新，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能。
    非云母材料方面，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望开启新增长点。公司在2024年3月公告，收到北美某新能源车客户定点通知，选择公司作为其新能源车新型轻量化安全结构件供应商。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%。与同类企业相比，平安电工、中熔电气、法拉电子2025年PE分别为18、25、22x。考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE30x，对应股价27.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品开拓不及预期、贸易摩擦、原材料大幅涨价、竞争情况加剧等。

期待盈利能力回升

兴业科技(002674)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%，扣非后归母净利0.5亿同减33%；
    24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%，扣非后归母净利1亿同减33%；
    24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。
    24Q1-3公司资产减值损失0.87亿元，23Q1-3资产减值损失0.48亿元，系Q1-3计提存货跌价准备增加所致。
    子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资
    公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950万元，联华皮革的外方股东PT.CISARUACIANJUR ASRI也将按股权比例向联华皮革增资人民币50万元。
    本次增资事项完成后，联华皮革仍为兴业国际的控股子公司，兴业国际持有联华皮革99%的股权比例维持不变。
    印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着巨大的消费潜力。同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地。
    本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。
    多基地布局与规模效应
    公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。
    由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，以及国内消费环境不确定性或拖累公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE分别为19X、14X、11X。
    风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险；应收账款坏账准备增加。

销量延续增长，看好份额提升

共创草坪(605099)
    公司发布2024三季度报告
    24Q3公司实现收入7.5亿元，同比+16%；归母净利润1.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-11%。
    24Q1-3公司实现收入22.6亿元，同比+18%；归母净利润3.9亿元，同比+12%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+14%。
    2024年上半年公司应对复杂市场环境，加强市场拓展与成本控制，巩固行业地位和竞争优势；依托休闲草和运动草产品，在国外利用龙头竞争优势进一步开发新客户、新渠道抢占更多的市场份额，国内依托政策支持，积极调整布局，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，实现国际国内双增长。
    2024Q1-3公司毛利率同比-1.7pct至30.16%，销售/管理/财务费用率4.6%/3.7%/-1.1%，同比分别-0.5/-0.3/+0.6pct；综合以上，公司扣非净利率17.2%，同比-0.6pct，归母净利率17.4%，同比-1.0pct。
    产能布局优化，预计有效规避关税风险
    公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局，目前公司在中国和越南拥有四个生产基地，其中国内产能5600万平，越南一期2400万平、二期3600万平，三期4000万平24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡，可有效应对潜在关税风险。
    综合性竞争优势不断强化
    公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等140多个国家和地区，2023年全球市占率16.7%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。1）市场地位和品牌优势：自2011年开始，公司人造草坪销量连续13年位居世界第一，公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场的高度认可。2）技术水平和生产能力优势：公司研发团队经过多年积累和探索，在新型人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰。3）客户网络和销售模式优势：公司建立起全球化的销售网络、积累国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。4）管理团队优势：公司管理团队及一线生产负责人拥有丰富的行业经验，使公司建立并有效执行全流程的产品精细化管理及质量控制体系。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，产能全球布局安全性提升。因存在市场竞争加剧风险，市场需求增速放缓的风险以及国际政治经济环境变化的风险，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为5.0/6.0/7.0亿元（前值分别为5.3/6.4/7.4亿元），对应PE为16/14/12X。
    风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险

尚太科技2024年三季报点评：出货量增速远超行业，盈利水平保持领先

尚太科技(001301)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现营收15.26亿元，同比+26.75%；归母净利2.21亿元，同比+35.33%，扣非净利2.23亿元，同比+38.79%。
    公司“快充”产品差异化优势持续体现，出货量增速远超行业。我们估计公司三季度的销量为6.45万吨，环比增速超过20%，其中快充产品占四分之一左右，后续有望逐渐往上提升。目前公司产能利用率较高，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”正在建设，我们预计产能将在2025年一季度投产，随着新产能的释放，公司销量增速及市占率有望进一步提升。
    盈利水平保持领先，新产品及海外订单有望增强盈利能力。Q3公司盈利水平保持行业领先，主要原因在于公司一体化生产能力较强以及快充产品价格较高。展望Q4及2025年：1）快充产品在终端上量较快，后续公司快充负极产品占比有望持续提升；2）公司积极拓展海外客户，海外订单价格相比国内更有优势，带动公司盈利水平提升。
    投资建议：考虑公司具备新技术及成本优势，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为50.95/63.80/96.00亿元，同比增长16.04%/25.22%/50.47%；归母净利润分别8.01/9.22/13.18亿元（原预期7.27/9.18/12.57亿元），同比增长10.82%/15.08%/42.99%。对应EPS分3.07/3.53/5.05元。当前股价对应PE24.37/21.17/14.81。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

协鑫集成事件点评：三季度营收与净利双增长，定增获批助长足发展

协鑫集成(002506)
    事件一：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入119.90亿元，同比+27.40%；实现归母净利润0.82亿元，同比-42.51%。；第三季度，实现营业收入38.77亿元，同比+1.87%，环-24.94%，实现归母净利0.39亿元，同比+24.71%，环比+103.62%。公司第三季度营业收入与归母净利润双双实现同比增长。
    事件二：公司近日发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》。定增获批助力公司长足发展。
    电池片技改有效提产，电池组件一体化成本管控能力领先。经过，技改，公司先进电池片产能达14GW；组件环节，公司合肥基地产能达17.5GW、阜宁产能达到12GW。公司合计拥有电池、组件产能约14、29.5GW。受益于公司领先成本管控能力，公司2024年第三季度毛利率达11.37%。
    产品低碳优势明显，出货量保持全球前十。公司联合协鑫科技、蚂蚁集团推出全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，可实现产品供应链溯源、产品碳足迹管理，以及企业组织碳管理。基于碳链平台，公司已经推出的“SiRo”碳链数智化组件成功通过德国TüV莱茵的严格审核，荣获ISO14067产品碳足迹证书。根据索比光伏网统计，公司前三季度累积出货量保持第八。
    定增助力长足发展，公司资产负债率有望明显降低。公司拟向特定对象发行股票募集资金，本次向特定对象发行募集资金总额预计为不超过484,200万元（含本数）。本次定增获批有望满足公司业务发展需求，缓解公司日常运营资金压力，截止2024年第三季度，公司资产负债率为87.57%，本次定增完成后，公司资产负债率有望明显降低。
    投资建议：公司作为光伏一体化头部企业，成本管控能力位居行业前列，产品优势明显。随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为161.51亿元、257.62亿元、309.05亿元（前值为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元）；归母净利润分别为1.20亿元、2.86亿元、4.46亿元（前值为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元（前值为0.05元、0.08元、0.11元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

三季度业绩高速增长，盈利能力显著提升

协创数据(300857)
    事件描述
    10月28日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入53.95亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47亿元，同比高增186.58%。2024年三季度公司实现收入18.17亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长133.11%。事件点评
    各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升。分业务看，1）数据存储：受益于公司不断完善产品矩阵并持续拓展销售渠道，三季度存储设备出货量稳步提升，公司数据存储业务收入同环比均呈上升趋
    势；2）AIoT终端：下游需求持续增加，三季度AIoT终端业务收入实现同比增长，其中海外智慧安防板块收入占比进一步提升；3）服务器再制造：三季度服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升；4）算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务持续突破，同时开始规划建设智算集群。2024年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，主要原因在于公司主动收缩部分低毛利率的ODM类智能终端业务，同时积极研发高附加值的产品。在利润端，公司费用率保持稳定，三季度销售、管理、研发费用率分别为0.49%、1.86%、3.05%，较去年同期的变化均在0.2个百分点以内。三季度公司净利率达到10.80%，较去年同期提高4.93个百分点。
    依托服务器再制造业务优势，算力云业务正在加速落地。2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内互联网大厂等多家头部客户签署多项云业务合作协议，内容包括为客户提供云算力服务、与客户共同打造高效云服务体系以及
    与客户在云安防等领域展开合作，为公司云服务业务的全球化拓展奠定基础。与此同时，公司开始规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级大型算力服务集群，今年10月，公司间接控股子公司广州奥佳与上海域允签署《采购框架合同》，向其采购H20NVLink型AI服务器，计划采购金额不超过9亿元。目前公司已向供应商下达采购订单，拟购置的AI服务器将用于提升公司算力服务能力。
    投资建议
    公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长。预计公司2024-2026年EPS分别为3.21\4.95\6.66，对应公司11月13日收盘价91.37元，2024-2026年PE分别为28.44\18.47\13.71，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险：公司所处的智慧物联行业是典型的技术密集型行业，技术更新换代极为迅速，若公司不能紧跟行业技术的发展趋势，充分关注客户场景化的需求，后续研发投入不足，则可能会面临市场竞争力下降的风险。

五粮液2024年三季报点评：营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求

五粮液(000858)
    公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数：
    公司公布2024年三季报，实现营收679.16亿元/+8.60%；归母净利润249.31亿元/+9.19%。2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%；归母净利润58.74亿元/+1.34%。公司毛利率77.06%，同比提高1.20pct。两费方面，销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct。净利率38.20%，同升0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。
    持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求
    我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。
    公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，提高五粮液品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元。当前股价对应PE分别为18.7/17.3/15.6倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

三季报点评：单季度利润高速增长，环比改善未来可期

西部超导(688122)
    报告摘要
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，实现扣非归母净利润5.33亿元，同比上升4.04%。公司2024Q3实现营业收入12.15亿
    元，同比上升24.43%，实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，实现扣非归母
    净利润2.22亿元，同比上升58.46%。
    前三季度经营稳健，趋势向好。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，经营稳健。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，公司毛利率为33.98%，同比上升0.78pp，净利率为20.18%，同比上升0.43pp。
    单季度毛利率环比提升，政府补助增加及研发费用减少致使净利润增长。收入端，2024Q3公司共实现营业收入12.15亿元，同比上升24.43%，环比下降-0.99%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，环比上升7.22%；2024Q3毛利率为37.21%，同比上升2.04pp，环比上升2.87pp，净利率为24.71%，同比上升6.48pp，环比上升4.77pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.48%/4.33%/1.30%，分别同比变化-0.01pp/+0.75pp/-3.65pp/-0.12pp，环比变化+0.01pp/+1.84pp/-3.63pp/+0.78pp，其中，研发投入同比下降33.37%，主要是由于研发领料与外协结算量较同期减少所致。
    合同负债增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司合同负债为1.91亿元，较年初上升35.12%；2024Q3公司应收账款为31.47亿元，较年初上升52.80%；2024Q3公司存货为36.31亿元，较年初上升8.64%。合同负债与存货科目增加或显示公司在手订单饱满，积极备货生产。
    国际一流、国内唯一的2000吨高性能超导线材产业化项目完成结项。公司募投项目“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月30日建设完成并达到预期的产能目标，截至2024年9月30日，项目预计节余募集资金7774.04万元，公司拟将本项目的节余募集资金永久补充流动资金。该产线是目前国际一流国内唯一的年产2000吨低温超导线材生产线。未来公司有望随下游需求恢复，高端钛合金材料、超导线材、高性能高温合金持续贡献业绩。
    盈利预测与投资建议：考虑下游需求有望恢复，我们上调公司2024-2026年营业收入为45.61/60.19/73.46亿元（前值为44.46/59.75/73.17亿元），归母净利润至8.44/11.13/13.67亿元（前值为8.24/11.08/13.63亿元）。2024-2026年对应EPS分别为1.30/1.71/2.10元，对应PE分别为37.88X/28.73X/23.39X，公司募投项目逐步投产，技术水平行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。
   

发布员工持股计划

盛泰集团(605138)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入7.5亿元同减28%；归母净利0.14亿元同增543%，扣非后归母净利0.12亿元；24Q1-3公司收入26.6亿元，同减26%；归母净利0.4亿元同减69%，扣非后归母净利0.34亿元，同增29%。
    24Q1-3公司毛利率15.5%同增0.1pct；净利率1.2%同减2.3pct。
    发布2024年员工持股计划
    员工持股计划股份来源为公司回购股份，合计不超过1208.56万股，约占当前公司股本总额5.56亿股的2.18%；员工持股计划初始设立时持有人总人数不超过135人（不含预留份额）；
    本员工持股计划初始设立时受让公司回购股份价格为2.63元/股。
    解锁时点分别为自公司最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满14个月、26个月、38个月，每期解锁股票比例分别40%、30%、30%；业绩考核目标：（考核年度2025年）以2024年营收为基础，2025年营收增长率不低于10%；
    （考核年度2026年）以2024年营收为基础，2026年营收增长率不低于21%或以2024年营收为基础，2025、2026两年累计营收增长率不低于131.0%；
    （考核年度2027年）以2024年营收为基础，2027年营收增长率不低于33.10%或以2024年营收为基础，2025、2026、2027三年累计营收增长率不低于264.10%，且2027年净利不低于3亿元人民币。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    维持盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.1元、0.12元以及0.15元，PE分别为58X、48X、37X。
    风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车MCU与存储产品

兆易创新(603986)
    核心观点
    3Q24营收利润同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPI NOR、SLC NAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。3Q24公司实现营收20.41亿元(YoY+42.83%，QoQ+2.97%)，归母净利润3.15亿元(YoY+222.55%，QoQ+0.93%)，扣非归母净利润3.04亿元(YoY+367.35%，QoQ+4.94%)，毛利率41.77%(YoY+5.4pct，QoQ+3.6pct)。
    外延收购补强模拟产品线，产品矩阵逐步完善。公司与石溪资本、合肥国投、合肥产投拟以现金方式收购苏州赛芯70%股份，苏州赛芯评估价值为8.3亿元，公司以现金3.16亿元收购约38.07%股份，经一致行动或表决权委托安排，公司将成为控股股东。苏州赛芯为锂电池保护芯片、电源管理芯片厂商，1H24实现营收1.34亿元，净利润3492万元；本次收购苏州赛芯业绩承诺为24/25/26年扣非归母净利润不低于6000/7000/8000万元；该公司与兆易在代工、客户有一定重合度，收购后公司产品矩阵进一步完善。
    DRAM业务加大备货，募投项目产品调整增加LPDDR5布局。根据此前公司公告，增加与长鑫关联交易额度：公司采购其代工生产的DRAM产品，24年原预计交易额约8.52亿元，本次预计增加交易额至约9.95亿元；主要系海外原厂增加对HBM、DDR5等高端产品投入，利基型DRAM供给收缩叠加需求温和回暖公司已完成7.76亿元采购额接近原采购额。此外，公司调整募投项目，DRAM项目由原计划开发LPDDR3调整为LPDDR5(预计在29年或30年进入小容量产品市场)以匹配存储产品市场周期。
    新增募投项目汽车电子芯片，拟投资12亿元完善汽车MCU高端化布局。当前汽车MCU国产化率仍低，车规级MCU的单车用量约为70-100颗，未来随着MCU芯片不断迭代升级，MCU平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。在此背景下，公司募投项目新增“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划投资约12亿元以完善汽车MCU高端产品布局。
    投资建议：在缺货热潮后单品替代红利消退，客户需求逐步向一站式产品解决方案转变，我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案竞争力，根据前三季度情况略下调费用率，同时考虑并购影响，预计24-26年公司归母净利润11.4/16.27/20.47亿元（前值10.53/15.63/20.04亿元），当前股价对应PE倍数为43/30/24倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇

东方电子(000682)
    核心观点
    电力自动化老牌企业，海外业务布局领先。公司是国内电网二次设备老牌企业，实控人为烟台市国资委，业务覆盖电力系统全环节；已形成智能配用电、调度及云化、输变电自动化、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网与智能制造六大业务板块。公司产品已输出到印度、东南亚、南亚、中亚、中东以及非洲等多个国家和地区。
    配网新一轮投资蓄势待发，变压器、开关有望成为改造重点。“十四五”以来，我国分布式能源、充换电设施、用户侧储能和电力市场化快速发展，配网承载能力面临挑战。2023年以来，配电网政策文件密集落地，在拉动内需、提高承载力、设备更新和农网改造多重因素推动下，配电网投资有望迎来新一轮景气周期。从具体产品看，开关、变压器和继保装置有望成为改造重点。
    公司配网产品序列齐整，助力配网透明化、数智化改造。公司是国内配电设备老牌企业，市场份额领先，具备包括配电主站、一二次融合设备、配电终端、变压器等在内的的完整产品线。近年来，公司应对新型配电网建设需求，陆续推出各类新产品，助力配网透明化和数智化改造。
    数智化是新型电力系统建设重要方向，调度与感知能力提升迫在眉睫。现有调度系统在适应配网形态变化方面存在不足，新一代调度系统应用需求迫切，配网调度的重要性显著提升。两网已陆续启动新一代调度系统试点应用，全国改造市场空间有望超百亿元。线路智能监测和变电站智能巡视是电网感知能力建设的重要部分，覆盖率有较大提升空间。
    公司是调度和变电自动化头部企业，深度参与两网数智化改造。公司是两网调度平台核心供应商之一，地调市占率位列前列，公司深度参与云边融合架构的智能调度运行平台建设，2024年上半年完成国网新一代调度主站测试。公司E3000变电站自动化系统应用广泛，在新一代集控站、自主可控新一代智慧变电站、智慧辅控、智能巡视等领域保持领先。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.67/8.31/10.29亿元（+23%/25%/24%），EPS分别为0.50/0.62/0.77元。通过多角度估值，预计公司合理估值14.88-15.50元，相对目前股价有27%-32%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国内电网投资力度不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开发推广不及预期；海外市场开拓不及预期。

淡季扰动致增速放缓，长期成长性仍持续看好

山东药玻(600529)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入38.3亿元，同比+4.1%；实现归母净利润、扣非归母净利7.2、6.9亿元，分别同比+17.3%、+16.7%。前三季度公司实现经营活动现金净流量8.1亿，同比+11.8%；实现销售毛利率、销售净利率及扣非净利率32.1%、18.8%、18.0%，同比+3.9pcts、+2.1pcts、+1.9pcts，在产品升级+成本下降加持下，前三季度公司成长性持续兑现。单三季度公司实现营收12.4亿元，同比-1.0%，环比-6.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润2.5、2.3亿元，同比+7.2%、+4.3%，季度环比-3.6%、-4.5%。
    药企季节性检修或导致单季营收增速放缓。分季度来看，公司24Q1-24Q3单季营收增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%，公司单季营收增速有所放缓，我们认为一方面来自子公司包头丰汇包装公司受下游奶制品行业影响所导致的营收同比下滑，该项影响或为公司整体前三季度营收增速相对偏低的一大因素，另一方面则来自24Q3下游药企检修时间偏长的负面影响，这从药用玻璃同行上市企业营收增速亦可印证，且对中硼硅产品发货影响相对明显。11月1日，第十批国家药品集采填报工作启动，据赛柏蓝数据，本次集采共纳入62个品种263个品规，从62个大品种剂型来看，注射剂已经成为主力军，此次共有37个注射剂大品种，占比近60%。我们预计，随着一致性评价与集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长，季节性扰动不改长期景气持续。
    中硼硅模制瓶发货占比降低或导致单季毛利率下滑。毛利率方面，24Q1-24Q3公司单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%，24Q3公司毛利率单季环-2.5pcts，同比+0.9pcts，我们认为公司单季毛利率环比下滑或主要来自中硼硅模制瓶发货占比的下降。24Q3公司期间费用率为8.7%，同比+0.3pcts，环比+0.5pcts，其中财务费用单季环比+0.9pcts。24Q3公司实现销售净利率19.8%，同比+1.5pcts，环比+0.5pcts。
    现金流回收能力保持良好水平，持续实现稳健成长。24Q1-Q3公司收现比为101.3%，同比+11.2pcts；净现比112.9%，同比-5.6pcts，整体均保持高位水平。24Q3末公司资产负债率为22.0%，有息负债率为0%，资产负债结构表现持续保持稳健。
    投资建议：一致性评价+集采推进下，中硼硅升级趋势不变，短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性；公司模制瓶龙头地位稳固，下游客户基础广泛扎实，有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性。由于公司季度出货略低于预期，我们略下调出货假设，调整后预测公司24-26年营收至56.4、63.3、70.2亿（原值58.1、64.8、71.5亿），实现归母净利9.5、11.5、13.4亿（原值10.2、12.1、13.8）亿，对应当前股价PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。
   

国产化趋势持续受益，收购WIPL-D充实电磁能力

索辰科技(688507)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收3110万元，同比增长0.75%，归母净利润-422万元，归母扣非净利润-398万元。2024年前三季度公司实现营收8285万元，同比增长58.23%，归母净利润-7064万元，归母扣非净利润
    7523万元。
    持续加强研发投入，研发费用高增速。2024年前三季度公司研发投入达8958.09万元，较去年同期增长47.20%，继续保持较高的研发投入增速。在人员方面，截至24Q3末，公司研发人员占比为62.20%，较中报时的61.26%有进一步提升。研发人员中，硕博占比达72.97%。高强度的研发投入力度，也对公司产品的研发和快速迭代提供了强有力的支撑。
    收购WIPL-D软件源代码，进一步完善电磁仿真布局。2024年10月，公司宣布与WIPL-Dd.o.o.公司正式签约，收购WIPL-D软件产品全套源代码，并成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人。WIPL-DD.o.o.是一家致力于商用电磁软件开发与电磁学领域咨询的公司，而WIPL-D则是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，以极致的仿真精度和可靠性、快捷的仿真速度、方便易用的操作界面、稳定成熟的自适应网格剖分技术，成为三维电磁仿真设计的首选工具之一，能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。通过此次收购，公司电磁仿真软件得到完善，加速打造涵盖多种学科在内的索辰多学科多物理场仿真解决方案。同时，公司亦成功实现了资源、人才和资本的高度集中，大幅提升在全球市场的技术竞争力，并得以进一步巩固行业发展领导者的地位。
    投资建议：长期而言，我们看好公司受益于CAE国产替代实现主营快速增长，同时全面推进技术升级与产品迭代，加快推进民营领域拓展和机器人业务的突破，打开新市场空间。短期而言，考虑到下游行业景气度恢复尚不及预期，以及公司在降本增效方面的工作效果持续显现，我们对公司盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026
    年营业收入分别为4.26/5.60/7.35亿元（前预值分别为4.51/6.00/7.86亿元），归母净
    利润分别为0.70/0.98/1.38亿元（前预测值为0.69/0.95/1.29亿元），对应PE分别为95.6/68.5/48.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
   

Q3业绩承压，AI创新产品变现效应初显

万兴科技(300624)
    报告摘要
    投资事件：万兴科技发布2024年三季度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入10.53亿元，同比下降3.91%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降108.48%；实现扣非净利润-0.19亿元，同比下降137.65%。
    Q3业绩承压，竞争加剧推高销售等费用投入。从单三季度情况看，公司共实现营业收入3.48亿元，同比下降7.93%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降242%；实现扣非净利润-0.35亿元，同比下降302.01%。由于市场竞争加剧和流量成本上升，公司前三季度销售费用率达55.72%，较去年同期增长7.37%；研发费用率29.07%，同比增长1.75%。
    产品线持续迭代，AI创新产品商业化落地进程持续。2024年9月，公司更新了旗下万兴PDF V11，为用户提供了AI分析、AI翻译、PDF自动朗读等功能。此前公司也更新Filmora、SelfieU、Virbo、Media.io等产品线的AI创新功能。2024年前三季度以最小口径统计（纯AI创新产品）的收入达到约4000万元，占收入比重达3.8%，已呈现较好的变现效果和增长势头，在公司现有产品基础上扩展出较大潜在收入增量空间。
    海外业务持续扩展新兴市场，国内强化政企端业务。2024年前三季度公司有约91%收入来自海外，在欧洲、非洲和东南亚等地部分国家持续拓展业务。在国内生态合作方面，公司亿图脑图、亿图图示产品均已完成鸿蒙系统适配，并成功入驻鸿蒙应用商店开启公测。从客户渠道看，公司B端销售收入也呈现出显著上涨态势，今年前三
    季度营收比重较去年同期有大幅提升。同时24年公司在政企营销中心内专门设置了
    视频拓展团队，积极面向视频类企业客户（如电视台、传媒公司等）进行接洽和业务拓展，有望实现更多收入转化。
    投资建议：万兴科技作为AI应用核心标的，不断打磨AI功能和提升产品力，AI创新产品转化收入成效初步凸显。但考虑到宏观波动等因素，业绩将有短期波动。因此我们下修盈利预期，预计公司24/25/26年实现营业收入15.47/17.90/20.60亿元（前值15.85/18.35/21.12亿元）；净利润0.27/0.60/0.84亿元（前值0.81/0.94/1.11亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，产品力提升将逐渐转化为用户付费，长期增长空间广阔，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
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自主品牌加大投入，产品持续迭代

可靠股份(301009)
    公司发布2024三季度报告
    24Q1-3公司实现收入7.9亿元，同比-2.2%；归母净利润0.2亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-35.3%。
    24Q3公司实现收入2.7亿元，同比+9.9%；归母净利润-114万元，同比-121.5%；扣非归母净利润-468万元，同比-195.4%。
    24Q3毛利率20.72%，同比+0.1pct，销售费用率13.19%，同比+2.7pct，管理费用率3.53%，同比-1.3pct，财务费用率1.19%，同比+3.3pct，对应归母净利率-0.5%，同比-2.6pct；盈利能力下滑主要系加大销售推广力度所致。
    聚焦自主品牌、创新渠道运营、推进品牌出海
    1、聚焦自主品牌：产品迭代升级，除轻中重度成人失禁产品创新外（如：吸收宝2.0芯升级、吸收宝金装系列），还推出女性健康护理产品、养老福祉产品、婴童护理产品（运营杜迪品牌）；积极拓展康养业务发展机会，与锦欣福星康养产业集团达成战略合作，开发了康养优选产品。
    2、创新渠道建设：完善内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商与新兴渠道建设，在抖音、快手等内容电商渠道取得较大突破；推进品牌用户运营项目，启动可靠福祉商城。线下加快全国市场拓展，除经销商、直营零售、KA等传统渠道外，继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道，同时积极参与各地长护险项目采购招标。
    3、布局核心人才：2024年是公司系统成长元年，核心板块主要人才布局已基本完成，涵盖自主品牌、ODM、财务、信息化、跨境电商等板块，且按照业务特色的激励体系已落地实施。
    4、加大研发投入：已有研发成果陆续落地并取得较好成果，获得相关发明专项。
    5、自主品牌出海：2024年自主品牌产品通过TEMU平台销往境外市场。公司在自主品牌出海方面有所突破，但目前成交额还不大，公司对当地市场的研判也还在摸索阶段。公司已在布局组建自主品牌跨境电商部门，积极推进自主品牌出海征程。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于公司24年三季度业绩，考虑当前需求增速仍较低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.28/0.37/0.44亿元（前值为0.29/0.37/0.46亿元）。
    风险提示：费用投放持续增加；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。

主业恢复在即，B&C&G多领域实现AI医疗应用

润达医疗(603108)
    主要观点：
    事件：
    近日公司发布2024年第三季度报告，24Q1~Q3公司实现营业收入61.76亿元，同比-10.36%；实现归母净利润50.42百万元，同比-82.21%。
    点评：
    单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大
    单Q3公司实现营收20.41亿元，同比-13.85%；实现归母净利润-40.88百万元，同比-137.6%，业绩承压主要系行业经历反腐、试剂耗材集采、医保支付政策改革等因素，叠加院端还款压力大，公司三季度信用减值较多，导致表观影响较大。
    B&C&G端多领域推进AI医疗的应用，长期空间可期24年9月10日，公司医疗大模型全场景应用“CDx良医小慧”在华为云与润达医疗联合主办的“至则通达·大模型赋能医疗健康行业创新大会”重磅发布，并在多个医疗健康应用场景实现应用。体检领域，公司与华为云合作美年健康打造国内首款AI机器人“健康小美”，并已在杭州等地部分门店进行试点；药房场景方面，公司与柳药合作，并在现场正式启动桂中大药房智慧升级计划；智慧检验方面，公司与生物梅里埃达成合作，聚焦脓毒症打造智慧微生物检测和管理体系；全周期健康管理方面，公司与太平金服启动“粉红丝带传递女性关爱计划”，帮助女性远离乳腺癌，基于AI进行管理式医疗模式创新，在C端实现广泛的触达。
    24年11月11日，公司旗下黑龙江龙卫精准医学检验实验室有限公司与中国移动通信集团黑龙江有限公司哈尔滨分公司正式签署战略合作协议，双方将依托各自技术和网络优势，共同推进哈尔滨区域智慧医疗发展，提升医疗服务质量，加速医疗机构数字化转型进程。
    投资建议
    考虑公司依旧面临回款压力，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现营业总收入93.20/102.89/115.68亿元（前值106.36/123.31/140.08亿元），同比+1.9%/+10.4%/+12.4%（前值+16.3%/15.9%/13.6%）；实现归母净利润2.59/4.08/5.91亿元（前值3.71/4.71/5.65亿元），同比-5.3%/+57.8%/+44.8%（前值+35.6%/27.0%/20.0%），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险；竞争加剧风险等。

北交所信息更新：亿元中标通辽项目，2024Q1-Q3营收-2.78%

天罡股份(832651)
    2024年前三季度实现营收1.84亿元（-2.78%），归母净利润承压
    天罡股份2024年前三季度实现营收1.84亿元，同比-2.78%，实现归母净利润3946.74万元，同比-17.96%，扣非归母净利润3443.58万元，同比-14.67%。2024Q3，公司实现收入7746.18万元，同比-7.78%，实现归母净利润1699.59万元，同比-25.57%。由于短期市场需求不足、招标放缓的影响，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.60/0.71/0.85亿元（原值0.72/0.80/0.94亿元），对应EPS为0.99/1.17/1.40元/股，当前股价对应PE分别为21.8/18.4/15.4倍，我们看好供水行业“设备更新”“智慧化管理”“降漏节水”等多方驱动带来的超声水表使用及更换意愿提升，维持“买入”评级。
    2024年前三季度毛利率略有下降，费用控制情况良好
    从盈利能力来看，在部分原材料和人工上涨的情况下，公司毛利率略有承压。2024年前三季度，公司毛利率为49.46%，同比-4.02pcts，实现净利率21.46%，同比-3.97pcts。公司费用控制情况良好，2024年前三季度，公司管理/销售/财务费用率分别为7.5%、14.8%、-0.2%，同比+1.0pcts、-5.2pcts、-0.3pcts，财务费用同比下降主要受到汇兑损益变动影响。公司积极投入研发，2024年前三季度研发费用率6.8%，同比+1.5pcts。
    2.22亿元中标通辽项目，加速仪表智能生产线项目投入
    2024年9月，天罡股份中标通辽市公共建筑清洁取暖分布式热源建设特许经营项目，中标金额2.22亿元，项目预期在通辽市中心城区范围内的19处公建单位，新建19个空气源热泵热源站（19套系统）及附属设施，购置安装280台（套）超低温空气源热泵机组系统及其它配套设备。截至2024年三季度，公司存货9407.5万元，较年初同比+49.76%，系为通辽项目备货所致。公司加大物联网超声仪表智能生产线项目投入建设，截至2024年三季度在建工程1416.8万元，较年初+662.53%，伴随公司产能释放预期，公司项目承接能力有望进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧风险、国家产业政策风险、应收账款风险

3Q24营收环比大增，AI浪潮下长期受益

歌尔股份(002241)
    结论与建议：
    得益于耳机、AR/VR等产品的放量，公司3Q24营收环比增长近4成，同时低毛利产品的占比持续下降，公司净利润同比录得大幅增长138%。业绩向好趋势进一步明确。
    展望未来，伴随AI产业的发展，消费电子产品领域迎来中重大变革。AI大模型在AR/VR、智能家居、PC、手机领域的应用都需要人机交互方式的持续进步。公司在光学、声学领域浸淫多年，将有望与AI产业同步成长。我们预计公司2024-26年可实现净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和增长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长，公司估值有抬升空间，给予“买入”的投资建议。
    3Q24营收环比大增，盈利持续改善：2024年前三季度公司实现营收696.5亿元，YOY下降5.8%;实现净利润23.5亿元，YOY增长162.9%,EPS0.69元。其中，第3季度单季公司实现营收292.6亿元，YOY增长1.7%，实现净利润11.2亿元，YOY增长138.2%。公司业绩好于预期。得益于智能声学整机+智能硬件业务盈利水平改善，以及高毛利的精密零组件的营收占比提高。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率11.4%，较上年同期提升了3个百分点，反应低毛利智能硬件占比的下降。
    AI浪潮下，声学、光学领域大有可为：伴随AI产业发展，AIPC、手机及智能家居、智能监控设备进入高速增长期，人机交互的方式也将持续变革，多模态操控交互将成为趋势。因此声学领域中高信噪比设计、空间编码等技术需求将快速增长，不断升级将推动产业规模提升，公司作为行业龙头其主业将明显受益。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-26年可实现净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和增长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长，公司估值有抬升空间，给予“买入”的投资建议。
    风险提示：AR/VR需求低于预期，疫情影响超预期

发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力

德赛西威(002920)
    投资要点
    如何理解德赛的核心竞争力？
    发展历程视角：德赛完整把握SUV时期（2017年前）与电动化时期（2020年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了2014-2017年的SUV红利和2022年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了2017年前后汽车座舱大屏化及2022年后智能驾驶行业红利。
    管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。
    产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且E/E架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。
    展望汽车电子境内/境外的市场空间：
    智能座舱（屏幕仪表+HUD+座舱域控）：境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。
    智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。
    舱驾一体：预计2025年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。
    盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；国内L3智能化渗透率低于预期。

Q3同比大幅减亏，设计类EDA持续高增

概伦电子(688206)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收8310万元，同比增长19.34%，实现归母净利润-1628万元，归母扣非净利润-2441万元。2024年前三季度公司实现营收2.79亿元，同比增长25.74%，实现归母净利润-5716万元，归
    母扣非净利润-4337万元。
    境内业务快速发展，设计类EDA持续高增。公司紧抓国内半导体产业自主可控发展趋势，持续突破国内业务与客户，国内业务及营收规模快速增长，2024年前三季度公司来自境内的收入为1.92亿元，同比增长39.85%，快于公司整体营收增速，境内业务营收占总营收比重也达68.85%。产品方面，2024年前三季度公司来自EDA软件授权的业务收入为1.92亿元，同比增长42.27%，占主营业务收入的68.81%。具体来看，在原有制造类EDA产品基本盘的基础上，公司加力突破设计类EDA产品线，2024年前三季度设计类EDA产品实现营收1.11亿元，同比增长74.72%，高于公司整体增速也高于EDA软件授权业务的增速。
    降费效果显著，Q3同比大幅减亏。24Q3持续加强内部管理优化与费用控制，单Q3销售/管理/研发费用分别同比增长2.04%/1.01%/6.91%，增速较前几季度均有明显下降。受此影响，Q3公司单季归母净利润-1628万元，较去年Q3的-2933万元大幅减亏约1300万，减亏效果明显。
    研发持续加强，新产品不断推出。2024年前三季度公司研发投入合计1.99亿元，同比增长32.54%，占营收比重也达到71.12%，同比提升3.65pcts。高强度研发投入下，公司新产品、新技术不断迭代推动。9月，公司发布了掩膜版自动化设计平台FAR？和先进的光刻工艺仿真工具FabLitho？，扩展了公司集成电路制造类EDA产品品类；公司还全新发布了新一代半导体参数分析仪FS800？和应用驱动的电性参数测试软件LabExpress？，其中FS800？采用自主研发的测试硬件架构和数据总线，支持包括高精度SMU在内的多种自研测试模块，LabExpress？电性参数测试软件则是针对半导
    体器件研发与生产环境中的电性参数测试应用而设计的一款专业EDA工具，其可协
    同控制概伦电子全部硬件设备、多种第三方测试仪表探针台和测试仪器接口等，通过用户友好的图形界面支持了广泛的测试设备，具备强大的测试分析和灵活的自定义能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为4.09/5.15/6.38亿元，归母净利润分别为-0.57/-0.44/-0.25亿元。考虑到公司2023年以来加强国内市场推广并取得较好成效，以及2024年在重点客户、重点产品上或将实现较好突破，持续引领全产品线全面突破重要客户，叠加下游半导体周期景气度回升，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。