比音勒芬2020年报&2021年Q1点评：增长持续，扩店积极

20年业绩稳步提升，21Q1毛利率提升
    2020年，公司实现收入19.4亿元，同比增长6.1%；归母净利润4.8亿元，同比增长17.9%。2020年公司毛利率实现1.3p.p.的增长至69.1%销售费用率28.1%，同减1.9p.p.，管理费用率10.2%，同减0.5p.p.，研发费用率3.34%，同增0.1p.p.。归母经营利润率同增3.0p.p至28.9%，归母净利率同增2.4p.p.至24.7%。2020年，公司ROE为20.5%，同减0.3p.p.。公司平均存货周转天数为396天，同减1天；平均应收账款周转天数为27天，同增3天。1年以上库存占比50.1%，库龄较长。分季度看，2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别3.7/4.0/6.1/5.6/5.3亿元，同比-22.3%/7.0%/27.7%/11.7%/45.2%，归母净利润分别为1.0/0.6/1.9/1.3/1.5亿元，同比-25.3%/45.9%/36.4%/37.2%/55.1%。
    产品、渠道、数字化协同，看好下沉市场空间
    1）产品：为了确保产品品质，公司坚持选择高档次、高性能的面料，如2020年选用的Outlast（空调纤维）系列、抗菌系列等高质面料。2）渠道：2020年底公司拥有979个终端销售门店，净增长85家，其中直营店铺数量486家，加盟店铺数量493家，平均面积分别为165.5/145㎡。公司奥莱店的数量也逐年稳定增长，折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。未来，公司继续深挖一二线城市的高端社区，同时将市场下沉到三四线城市，公司预计市场容量仍有翻倍空间。
    风险提示
    1宏观经济与消费需求大幅下行；2.渠道拓展、新品牌发展不及预期；3.库存优化不及预期，大幅降低公司利润率；4.市场的系统性风险。
    投资建议：扩张积极，期待库存进一步优化
    疫情下公司业绩表现亮眼，门店数也在快速扩张，公司计划打开下沉市场，发展空间广阔，期待未来以快奥莱、线上等渠道清理老旧库存，保障中长期健康增长。我们预计公司未来3年净利润分别同增21.3%/14%/13.9%，EPS分别为1.09/1.24/1.41，对应2021年21-22倍PE，公司合理估值22.82-23.91元，维持“增持”评级。

森马服饰重大事件快评：Q1业绩亮眼，强化内核迎接全面恢复

国信观点：1）2021Q1业绩：业绩重回成长，盈利能力提升，周转明显加快；2）业务拆分及展望：数字化与新零售赋能强化内核，21年将迎来全面复苏；3）风险提示：1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存积压风险；3.企业恶性竞争；4.市场的系统性风险。4）投资建议：公司2020 年剥离亏损业务后，主业兑现了龙头品牌业绩的韧性，2021年Q1业绩复苏好于同业，渠道库存优化和电商新零售表现出众，为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成长性与短期疫情后业绩显著拐点，当前估值吸引力强。预计公司21-23 年EPS 分别为0.65/0.81/0.96 元，当前股价对应PE 为18.2x/14.5x/12.3x，维持“买入”评级。

东方航空：Q2有望实现扭亏为盈，商旅需求低或影响淡季票价

事件：交通运输部获悉，今年“五一”假期，全国预计共发送旅客2.67亿人次，日均5347.4万人次，比去年同期日均增长122.2%，比2019年同期日均增长0.3%。
    五一出行数据略低于预期，热门旅游城市表现亮眼。五一期间旅游出行火爆。数据显示全国国内旅游出游2.3亿人次，同比增长119.7%，恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，恢复至疫前同期的77.0%。分地域来看游客主要向超一线城市及重点旅游城市集中，重庆、成都、长沙、南京、武汉等地客流量与收入均全面恢复或实现增长。民航市场整体全面恢复至2019年同期，全民航预计运输旅客866万人次，同比大幅增长173.9%，比2019年同期下降0.8%；平均客座率80.7%，同比提高14.6个百分点，比2019年同期下降3.0个百分点。
    商旅出行仍未恢复至预期，淡季票价存在一定隐患。近两月航空逐步复苏过程中市场出现一定分化，旅游城市机场客流吞吐量复苏相对更高。疫情后的报复式出行消费叠加双节促进了民航需求量大幅回暖，但基本盘商旅出行仍未恢复至疫情前。家庭出行旺季将机票价格推至原价票高点甚至加价，但若商旅需求长期难以恢复将对淡季客座率及票价造成一定压力。
    公司Q1整体表现符合预期，看好Q2实现扭亏为盈。受春节期间疫情反复拖累，公司Q1实现营业收入133.95亿元，同比下降13.32%；实现归母净利-38.05亿元，与去年同期相比亏损幅度缩窄，符合预期。自三月开始国内民航需求迅速恢复，公司三月国内RPK恢复至2019年同期90%左右水平，带动公司一季度实现运输旅客1763.55万人次，同比增长28.56%。公司有望在Q2实现扭亏为盈，居民旅游出行热度将进一步延续至暑期传统旺季。
    投资建议：公司Q2有望实现扭亏为盈，但需关注商旅需求对旅游淡季整体票价的影响。预计2021-2023年公司EPS分别为0.03/0.16/0.25元，对应PE197x/33x/22x，给予“增持”评级。
    风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。

孚能科技年报及一季报点评：海外客户放量在即，业绩底部期待回暖

事件：公司公布年报及一季报，2020年公司实现营收11.20亿元，YOY-54.29%；实现归母净利润-3.31亿元，由盈转亏，实现扣非后归母净利润-5.42亿元，由盈转亏。其中，2020Q4公司实现营收5.62亿元，YOY-34.54%，环比+106.07%；实现扣非后归母净利润-1.65亿元，由盈转亏。2021Q1公司实现营收3.67亿元，YOY+198.86%，环比-34.71%；实现扣非后归母净利润-1.95亿元，亏损同环比均有所提升。
    国内软包电池龙头，期待触底回暖。根据高工锂电数据，2020年公司实现动力电池装机0.87GWh，市占率1.39%，位居国内第7名；软包电池领域继续位居首位，市占率超2成。2020年公司动力电池业务营收9.1亿元，YOY-60.61%，毛利率9.81%，较上年下滑12.9个pct。公司2020年受疫情影响严重，2021Q1公司动力电池装机0.52GWh，市占率提升至2.2%，逐步回暖中。
    产能有序扩张，研发持续开拓。2019年，公司仅有赣州基地5GWh产能。2020年上半年公司镇江一期8GWh项目开启试运营，产能逐步爬坡；二期8GWh的设备年末安装调试。公司积极扩张产能，固定资产33.9亿（上年末17.7亿）+在建工程19.6亿（上年末9.1亿）。从研发来看，公司研发费用3.72亿元，研发费率高达33.21%，公司研发人员扩张到近千人规模（967人），较上年末增加200人，目前，公司已开发并验证了能量密度达到330Wh/kg的下一代电动汽车电池。
    仍待起量后的规模效应摊薄成本。由于公司处于产能爬坡及人员扩张周期，成本费用高企。2020年公司毛利率为15.92%，随着年末部分产能转固，2021Q1毛利率进一步下滑至3.89%。同时，公司收入体量尚小，叠加股权激励费用摊销，2021Q1单季管理费率/研发费率分别为23%/31%。公司仍待起量后的规模效应摊薄成本，增厚盈利。
    盈利预测：公司正在厚积薄发之时，将持续保持确定性高增长，国内客户布局优秀，奔驰等海外大单放量在即。考虑到公司扩张加速，摊销等费用较高，预计2021-2022年公司归母净利润分别为-2.6/4.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新能车销量不及预期

海信家电2021Q1点评：Q1业绩高速增长，盈利能力逐渐改善

事件：
    海信家电发布了2021Q1季报，2021Q1实现营业总收入139.95亿，yoy+83.70%，实现营业收入139.34亿，yoy+83.70%，相较于2019Q1增长66.6%。实现归母净利润2.18亿，yoy+400.66%，相较于2019Q1减少48.3%。
    点评：
    Q1业绩高速增长，家电需求不断复苏。2021Q1公司实现营业总收入139.95亿，yoy+83.70%，收入实现高速增长。背后的原因与家电需求不断复苏有关。2021Q1住宅销售面积及竣工面积同比增速为68%、27%，有效的带动了家电产品的需求。今年一季度，中央空调维持较高增速，其他白电也实现了不同程度高速增长。
    期间费用率有所下降，盈利能力逐渐改善。公司2021Q1毛利率为20.73%，同比提升0.18%，比2020年下降3.32%，下降的原因或与原材料涨价有关。费用率方面，销售费率为13.08%，同比减少1.26%，管理费用率为1.23%，同比下降0.98%，研发费用率为2.72%，同比下降0.91%，期间费用共下降3.15%。展望未来，虽然原材料价格不断上涨，整个行业面临压力，但是公司能够通过涨价等市场行为进行对冲，中央空调行业前景广阔，能够为公司带来发展空间，预计公司盈利能力将不断改善。
    投资建议：预计公司2021-2023年营收增速分别是13.61%、9.37%、8.65%，2021-2023年归母净利润增速分别是13.69%、15.37%、11.08%。
    2021-2023年EPS分别是1.32元、1.52元、1.69元，对应PE分别是12.9倍、11.18倍、10.06倍，假设给与2021年20倍PE，仍有较大上涨空间，首次覆盖给与“买入”评级
    风险提示：原材料大幅涨价，海外疫情难以控制

派林生物：业绩符合预期，并购管理改善逻辑初步兑现

业绩总结：2020年实现营业收入10.5亿元（+15%），归母净利润1.86亿元(+16%），扣非后1.61亿元(+13%）；21Q1实现营收2.85亿元（+35.3%），归母净利润0.56亿元（+125.7%）。业绩符合预期，2020年业绩达到激励目标，管理改善逻辑得到初步兑现。
    业绩符合预期，管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升，同比提升0.2pp至17.7%，毛利率与费用率同步降低，未来随着公司产品结构改善，高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本，盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升，21Q1批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于21年2月正式并表，我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10%左右，扣除后广东双林21Q1收入增长约为15~20%，未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力，潜在动能有望逐步释放。
    并购派斯菲科+供浆协议，快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地，实现规模快速扩张，自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科9家待建，1家迁址；此外公司与新疆德源达成供浆协议，2020-2025每年新增至少180吨血浆，目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量5年有望达到1500吨，行业地位和综合实力基础得以奠定。
    新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。公司人凝血因子 VIII于2020年6月获批上市，21Q1开始获批签发，预计2022年底大幅放量；同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子 VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。
    盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表，预计2021~2023年归母净利润为4.8亿元、6.7亿元、8.4亿元。公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地，2022年采浆量有望突破一千吨,现有浆站资质3年采浆量有望达到1500吨；新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实，三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量不达预期、血制品降价、派斯菲科销售能力不及预期等风险。

中联重科：行业景气度持续，公司降本增效效果明显

事件：公司发布公告，一季度实现收入190亿，同比增长110%，实现归母净利润24.16亿，同比增长135%，对此点评如下：
    1、行业持续保持高景气度，公司收入实现翻番以上增长。从跟踪的行业情况来看，一季度汽车吊行业增速76%，挖机机增速在85%，混凝土机械以及农机增速也不差，对应到公司一季度业绩，收入增速明显要高于行业，背后反映公司凭借强大产品竞争能力，市场占用率还在持续稳步提升，特别是以混凝土机械、高机、塔机等为代表的公司拳头产品，表现亮眼。从营收规模看，今年一季度收入已经接近去年火爆的二季度和四季度，后期我们仍然看好公司汽车吊、混凝土机械、塔机等后周期产品的景气度，从整体公司订单及排产情况看，二季度景气度依旧。
    2、降本增效效果明显，公司盈利能力稳步提升。公司一季度综合净利率为12.68%，相较去年同期提升1.36pct，在公司收入快速增长背景下，各类降本增效措施效果显著。分项来看，一季度综合毛利率为27.17%，相比去年同期下降3.4pct，背后跟产品结构以及原材料价格上涨有关，但是观察公司各项费用支出，销售费率、管理费率、财务费率等指标分别分别较去年同期下降2.2pct、1pct、2.8pct，这是公司一直在持续优化管理，不断提升供应链、服务、营销、人力管理水平，经营效率稳步提升的结果。
    3、继续看好公司发展：a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。 业绩预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润至88亿/102亿/112亿，对应PE分别为12倍/10倍/9倍，继续给予“买入”评级
    风险提示：宏观经济大幅下滑，基建和地产投资不及预期

海利得2021年一季报点评：行业景气度持续上行，越南项目打开成长空间

事件： 公司公告 2021年一季报，实现营业收入 10.91亿，同比增长 33.84%， 净利润 1.22亿，同比增长 166.57%，处于此前预告的 130%-170%上限附近， 同时预计 2021年上半年将实现净利 2.33-2.84亿，同比增长 130%-180%。
    涤纶工业丝产业链景气上行， 越南项目产能释放，公司盈利大幅增长 涤纶工业丝价格与原油-PTA 价格正相关， 2021年以来国际原油价格步 入上行通道，华东市场涤纶工业丝价格从最低约 7200元/吨上涨至最高 9800元/吨，同时全球汽车产业链也出现明显复苏，公司车用丝出口迅速恢复，同 时公司越南项目合计 3.7万吨产能投产，量价齐升下公司营收大幅增长，费 用方面，由于运输费用计入成本，销售费用下降 45.11%，管理费用基本持平， 公司利润大幅增长。 进入二季度，行业维持高景气， 越南工厂第三批 4.2万吨产线顺利投产， 同时公司涤纶帘子布销量及盈利也大幅提升，单季度来看， 2021年第二季度 公 司 预 计 实 现 净 利 1.11-1.62亿 ， 同 比 增 长 98.21%~189.29% ， 环 比 -9.02%~+32.79%，业绩超预期。
    车用丝认证稳步推进，越南项目打开成长空间 公司越南项目具有更低的能源、人工成本，享有所得税优惠，能有效规 避国际贸易摩擦风险，普通工业丝产品盈利能力将大幅高于国内同行，同时 公司凭借在车用丝领域有较高的品牌及客户认可度，完善的生产技术水平积 极推进越南工厂的车用丝认证，完成认证后越南工厂的盈利能力将进一步提 升。
    克服诸多不利因素，重回发展快车道， 维持“强烈推荐”评级 受中美贸易摩擦及全球疫情影响，公司 2019-2020年业绩下滑， 在全球 经济复苏的背景下，公司通过海外布局以及新客户的开发，有效规避了诸多 不利因素的制约，公司重回发展正轨，未来越南工厂扩产至 11万吨， 1200万平石塑地板项目、 47000吨高端压延膜项目分批投产， 公司盈利将持续增 长， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.89、 6.08、 6.65亿元， 当前股价对应 PE 分别为 15、
    12、 11倍， 维持“强烈推荐”评级。

科大讯飞深度报告：国内人工智能产业龙头，“平台赛道”战略推动公司发展

公司是我国智能语音与人工智能产业龙头：全球人工智能产业发展当前处于第三次浪潮，市场规模在全球和中国均高速增长。我国高度重视人工智能产业发展，人工智能已上升为我国国家战略。公司是我国人工智能产业先行者，拥有国际领先的自主知识产权的人工智能源头核心技术。公司承建多个国家级人工智能平台，是我国人工智能国家队。当前，公司持续推进“平台+赛道”战略，在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智能办公等重点行业的各条赛道上，应用成效显著，推动公司业绩持续高速增长。作为我国人工智能领域龙头，公司将深度受益于我国人工智能产业的蓬勃发展。
    因材施教方案持续落地，智慧教育打开公司成长空间：教育信息化2.0时代，智慧教育成为发展趋势。我国教育信息化市场空间广阔，根据艾瑞咨询数据，2021年市场规模将超过5000亿元。公司以人工智能技术立身，深耕智慧教育近20年。公司覆盖“教、学、考、管”全教育场景的因材施教区域解决方案已经在青岛市和蚌埠市实现常态化应用，标杆效应明显。公司因材施教解决方案已经陆续在全国多区域中标，市场持续落地。
    根据我们的估算，全国因材施教区域解决方案的市场空间将超过3000亿元。另外，公司to C 的个性化学习手册和学习机产品的市场空间超过8000亿元，公司智慧教育to C 端业务未来发展潜力巨大。公司智慧教育业务发展将打开公司成长空间。
    智医助理全国推广可期，智慧医疗将成为公司成长的另一助力：我国基层医疗卫生机构人员年龄偏大、学历偏低，诊疗能力急需提高。公司智医助理是业内首个通过国家职业医师资格考试的智能辅助诊疗产品，紧贴基层医疗卫生机构医生诊疗过程和需求，可以极大改善基层医疗卫生机构医生诊疗水平和诊疗效率。公司智医助理三年实现安徽省全覆盖，产品适用性已经被证明，样板效应显著。以安徽为起点，公司智医助理已经逐步向全国覆盖。根据我们的估算，智医助理智慧医疗解决方案的市场空间超过100亿元。相比公司2020年3.13亿元的智慧医疗业务收入，公司智慧医疗业务未来成长空间很大。随着智医助理智慧医疗解决方案的全国推广，智慧医疗业务将成为公司业绩增长的另一助力。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2020年年报和2021年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为18.12亿元（原预测值为16.79亿元）、24.60亿元（原预测值为22.20亿元）、33.68亿元，EPS 分别为0.81元、1.11元、1.51元，对应4月30日收盘价的PE 分别约为62.6、46.1、33.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的国际领先的人工智能技术。当前，人工智能作为我国新基建的重要内容，人工智能产业正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，在智慧教育、智慧医疗等重点行业的各条赛道上，已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。（3）商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

新华保险2021年一季报点评：保险业务稳中有进，投资收益率提升明显

事件公司公布2021年一季报，实现归属于母公司股东净利润63.05亿元，同比增长36.0%。截至2021年一季末，公司总资产规模达9,988.97亿元，较上年末下降0.5%；归属于母公司股东权益1,037.63亿元，较上年末增长2.1%。
    2021年一季度，公司实现总保费收入633.92亿元，同比增长8.8%；其中，个险渠道实现总保费收入452.09亿元，同比增长17.6%，保费占比71.3%，同比提升5.3个百分点；银保渠道实现总保费收入169.01亿元，同比下降10.1%，保费占比32.3%，同比下降5.6个百分点。
    2021年一季度，主要受益于投资资产买卖价差收益增加，公司实现投资收益195.58亿元，同比增长57.8%；主要由于市场波动带来可供出售金融资产公允价值变动，其他综合收益税后净额为-42.18亿元，去年同期为-15.26亿元。
    公司一季度年化总投资收益率为7.9%，同比增长2.8个百分点。
    我们对公司的观点短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验，但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展，公司实施规模与价值并重的策略具有必要性，最终仍要落实到高质量的发展。
    盈利预测及投资建议假设公司业务整体平稳增长，剩余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与市场表现相吻合。预计公司2021至2023年EPS 分别为5.07、6.05、7.86元，对应2021年4月30日收盘价PE 分别为9.59、8.03、6.18倍；预计公司2021至2023年EVPS 分别为89.61、101.85、115.45元，相应P/EV 分别为0.54、0.48、0.42倍。
    采用保险评估价值法测算，得到公司A 股的合理价值为79.08元每股，对应2021年P/EV 为0.88倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。
    保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。

比亚迪21Q1业绩点评：业绩符合预期，短期盈利承压，中长期成长确定性高

21Q1业绩符合预期21Q1公司营收 410亿元，同比+108%；归母净利润 2.4亿元，同比+111%；
    扣非后归母净利润-0.8亿元，同比+83%。业绩处于公司预告范围均值附近，符合预期。
    毛利率下降，盈利承压21Q1毛利率 12.6%，同比-5.1个 pct，环比个-4个 pct，主要是上游原材料涨价、插电混动车型促销清库存、比亚迪电子产品结构调整等因素。公司期间费用率稳步下降，21Q1为 10.3%，同比-6.7个 pct，环比-1.4个 pct；净利率1.3%，同比-0.4个 pct，环比-0.9个 pct。21Q1公司经营现金流保持净流入，约 1.4亿元，同比-97%，主要是口罩贡献减弱。
    DM-i 订单释放在即，e 平台 3.0开启车型强周期21Q1公司汽车销量约 10.4万辆，同比+70%。其中，新能源车 5.5万辆，同比+147%；燃油车 4.9万辆，同比+26%。插电混动车方面，公司 DM-i 车型订单火爆，截止 3月底在手订单 5万以上，Q2将迎来订单释放。纯电动车方面，新车型 EA1、X Dream 概念车和 e 平台 3.0在上海车展发布。其中，EA1有望在 21H2上市，丰富产品矩阵。e 平台 3.0作为下一代高性能智能电动车平台，兼具智能、高效、安全、美学四大特点，助力公司开启车型强周期。
    比亚迪电子步入丰收期，主营业务多点开花根据比亚迪电子公告，21Q1营收和归母净利创同期新高，分别为 199、8亿元，同比+132%、+23%，主要是大客户和新领域拓展迎来收获，主要业务手机笔电、新型智能产品和汽车智能系统延续高增长势头。代加工产品结构调整，低毛利率的组装业务占比近 80%，毛利率较高的结构件和口罩业务下滑。
    同时，芯片短缺影响运营效率，导致毛利率同/环比-3.6和-1.1个 pct，到 6.5%。
    Q2公司大客户 A 公司和小米、新荣耀等客户的金属件、玻璃和组装放量，以无人机、电子雾化产品等为代表的新型智能产品和汽车智能系统下游高景气，高增速有望延续。
    盈利预测和评级公司汽车业务向好，代加工业务多点开花，中长期成长轨迹清晰。短期由于DM-i 放量节奏低于预期，手机和笔电板块中低毛利率的组装占比较高，我们下调之前预测，预计 2021~2023年归母净利润分别为 59、76、103亿元，当前股价对应的 PE 分别为 77、60、44倍，维持“强烈推荐”评级

杭可科技2020年报及一季报点评：国内市场开拓配合产能释放，迎锂电扩产浪潮

业绩逆势上涨，回款压力大幅下降：2020年度上半年全球新冠疫情扩散，公司下游客户生产及扩产受到不同程度的影响，导致上半年营业收入同比下降3.53%；随着疫情得到有效防控，新能源领域需求强劲，公司2020下半年营业收入同比增长29.6%，全年实现营业收入14.9亿元，同比增长13.7%。公司2020年综合毛利率48.6%，同比减少0.57pct，其中国外业务毛利率同比上升1.53pct，国内业务毛利率同比下降6.01pct，主要是由于锂电后道分容化成设备领域竞争日趋激烈。公司2020年支出0.63亿元用于股权激励，管理费用同比增长56.3%；归母净利润3.72亿元，同比增长27.7%；经营性现金流2.92亿元，同比增长115%。经营性现金流的变化系客户销售回款大幅增加所致，由此公司2020年信用减值损失、资产减值损失大幅减少，盈利能力显著增强。公司2021年一季度实现营收3.12亿元，同比增长87.0%；归母净利润0.52亿元，同比增长7.32%。一季度营收大幅上涨主要由于动力电池厂商纷纷扩产，市场需求强劲，以及上年同期低基数效应；净利润增幅相对较低主要是欧元汇率波动导致外汇损益较大以及确认股份支付费用导致管理费用上涨184%所致。
    以技术创新为驱动力，深挖护城河：公司始终以技术创新为发展动力，不断加强研发投入。2020年公司研发人员新增70.6%，达587人，占公司总人数的32.3%，同比增长11.0pct；研发费用1.04亿元，同比增长39.0%。公司的充放电机目前电压控制精度已经达到万分之二，电流控制精度达到万分之五，高于同行业其他厂商；创新研发的软包电池高温加压充放电技术显著提高了电池的生产效率和品质，在充放电化成领域具有深厚的技术沉淀。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供整线解决方案的供应商，设备成套出口于韩国LG、韩国三星、日本村田等国际一流电池制造商。
    积极开拓国内市场，扩建项目释放产能： 2020年新冠疫情爆发，国内疫情率先得到控制，新能源汽车市场表现坚挺，全年累计销量136.7万辆，同比增加10.9%；2021年国内新能源汽车市场需求旺盛，一季度销量51.4万量，同比增长360%，相比2019年增长87.8%。公司根据经济形势及市场情况，维护海外客户的同时积极开拓国内新客户，成功进入宁德时代供应商体系并实际开展业务合作，客户基本覆盖国内优秀电池厂商如比亚迪、亿纬锂能、中航锂电、孚能科技等。
    随着全球新能源政策的推进，新能源汽车即将迎来黄金增长期，CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能940GWh；储能方面2025年市场空间将达到62-130GWh, 2030有望成为万亿市场。公司IPO 募资项目，“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”已投资完成，累计投入募投资金3.60亿元，该项目现已全部投入使用，产能逐步释放中，准备迎接锂电扩产浪潮。
    “增持”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别21.2亿元、29.6亿元、38.4亿元，归母净利润分别为5.57亿元、7.29亿元、9.17亿元，对应当前股价，动态PE 分别为54、41、33倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：客户集中度较高的风险；技术和产品替代的风险；应收账款可能发生坏账的风险；存货占比较大的风险等。

康泰生物：多联多价疫苗优势显著，不改长期发展趋势

推荐逻辑：
    （1）公司是国内疫苗研发、生产与销售实力兼备的龙头之一，将持 续受益于行业由低附加值 1类疫苗向高附加值 2类自费苗时代更迭的红利，参 考沙利文数据我国 2020~2023年二类苗市场复合增速约为 20%，增量达 344亿元。
    （2）公司现有独家四联苗、乙肝产品，“量价齐升”趋势明确。
    （3） 公司在研梯队丰富， 13价肺炎、人二倍体狂犬疫苗陆续上市，预计 2022年贡 献约 80%的收入增量，其他重磅产品如五联苗等处于研发各阶段，将驱动公司 进入持续快速成长阶段。 医保控费免疫，现有核心产品有望量价齐升。 公司现有四联苗、 乙肝疫苗、 23价肺炎疫苗等多个在售产品。四联苗为国内独家，乙肝疫苗经历产能搬迁后重新 上市销售， 2020年产品中标价分别提升约 30%、 50%。 1） 国内破伤风与 Hib 单独接种率分别约为 99%、 20%，我们预计公司四联苗未来能取代 50%的百白 破、 90%的 Hib 单独接种，若按照 1500万人/年为基数，约对应 750万人，峰 值销售约 80亿。 2） 公司是国内产能最大的乙肝疫苗企业之一，规格涵盖 10/20/60ug，受 2018年产能搬迁影响， 2020年 6月份新产能重新获得批准， 并于 10月份再次获得批签发；未来在充分供应一类苗市场情况下，公司将主攻 二类成人苗市场。公司 20/60ug 二类成人乙肝苗中标价分别提价 60%、 50%， 国内现有二类乙肝疫苗接种潜在人群高达 10亿人，若 1%比例接种，按 50%市 占率计算，公司乙肝疫苗未来销售有望达到 18亿元。 3） 公司 23价肺炎疫苗受 新冠疫情影响，未来有望稳定销量 400~500万支，平均价约 200元，贡献约 8-10亿元收入。
    研发管线丰富，重磅产品陆续进入兑现期。 公司是国内疫苗研发管线最丰富的 企业之一，目前有 22个在研产品， 其中 13价肺炎、人二倍体狂犬、五联苗等 10多个处于不同临床阶段，未来将陆续进入兑现期。 1） 公司 13价肺炎即将进 入生产现场核查阶段，预计 2021Q2获批，成为第二款国产 13价肺炎产品，设 计产能约 2500万支，按照现有国产 13价产品价格计算，满产约贡献 150亿元 收入； 2） 人二倍体狂犬疫苗已完成所有临床工作，预计 2021Q2申报上市，最 快 2021年底获批上市，将成为国内第二款人二倍体狂苗产品， I 期产能 1000万支，按照现有产品价格计算，约对应 18亿元收入。 3） 公司重磅五联苗已获 得临床批件，预计 3年（2024年） 完成临床研究，届时将有望成为独家国产五 联苗产品。 多路线新冠疫苗研发积极推进中。 公司与阿斯利康全面战略合作将获得 AZD1222在国内（不包括港澳台地区）进行独家开发的权利，负责中国内地市 场的研发、生产、供应和商业化。根据研发进展，若顺利，预计 AZD1222将于 2021Q3获批， 并在 2021年底前拥有 2亿剂产能，以满足中国市场的需求。 公 司自研新冠灭活疫苗也已进入临床研究阶段，预计 2021H2完成临床研究并申报 上市。两款产品未来在供应中国市场需求的同时， 有望供应全球需求。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.6、 23.2、 31.5亿元。我们选取了 3家疫苗行业可比公司， 2022年平均估值分别为 64倍， 给予公司相同市盈率， 对应目标价 216.32元，维持“买入”评级。

长城汽车：原材料涨价拖累Q1盈利，看好公司长期发展

事件： 公司发布 2021年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 311.17亿元，同比增长 150.62%；实现归母净利润 16.39亿元，同比扭亏为盈。 强车型周期延续， Q1销量表现亮眼。 受益于去年三季度开启的强车型周 期，公司 Q1销量表现亮眼，实现整车销量 33.88万辆，同比增长 125.37%， 如果剔除2020年Q1低基数的影响， 2021Q1相比于2019Q1增长19.38%。
    对应到收入端， 受益于销量的增长，公司 Q1实现营业收入 311.17亿元， 同比增长 150.62%， 收入增速高于销量增速，主要原因是公司销量结构 的不断改善，高价车型如坦克 300、 三代 H6等销量占比提升所致。 多重因素拖累盈利能力，毛利率水平短期承压。 公司 2021Q1综合毛利 率为 15.13%，同比提升 5.8个百分点； 但从环比的角度来看，相比于 2020Q4的毛利率水平下降了 3.13个百分点， 单车盈利方面，公司 Q1单 车盈利为 0.48万元， 环比下降了 25%左右。
    公司 Q1盈利水平下降的主 要原因包括： 1、 原材料价格的上涨带来单车原材料成本上涨一千至两千 元； 2、芯片紧张导致 Q1批发环比下滑，导致单车固定成本上升。 强车型周期持续景气，产销规模有望再上一个台阶。 公司自 2020年三季 度进入新一轮强产品周期，基于柠檬平台打造的第三代哈弗 H6和哈弗 大狗在四季度持续热销。 2021年，公司将进一步迎来多款基于全新车型 平台的换代车型以及全新车型上市，新车型上市后将持续贡献销量，助 力公司产销规模上到一个新的台阶。随着公司平台化产品销量占比不断 提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此 外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、电动化技术以及智能驾驶 技术等方面全面布局，将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另 一方面，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长， 公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 91.50亿、 111.95亿、 129.10亿， EPS 分别为 1.00元、 1.22元、 1.41元，市盈率分 别为 33.52倍、 27.40倍、 23.76倍，维持“买入”评级。

杭州银行2021年一季报点评：资产质量持续改善

杭州银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 25.2亿元，同比增长 16.3%，增速较 去年年报回升 8.2个百分点。 拨备前利润增速回落但仍然维持在很高水平 2021年一季末总资产同比增长 18.1%至 1.23万亿元，增速较去年年 报上升 3.9个百分点，期末核心一级资本充足率为 8.35%，资本较为 紧张。 2021年一季度实现营业净收入 75.8亿元，同比增长 14.2%， 增速较 去年年报小幅降低 1.7个百分点； 一季度拨备前利润同比增长 16.2%， 增速较去年年报降低 3.7个百分点，但相比同业仍处于高水平。 拨备前 利润增速回落主要是资产结构调整引起的其他非息收入减少以及基数 效应下成本改善空间减小导致。
    净息差同比小幅上升 我们测算的公司今年一季度净息差 1.84%，较去年同期小幅提高 3bps， 主要受益于同业负债成本改善，但提升幅度较年报明显收窄。 资产质量持续改善 公司今年一季末不良率 1.05%， 较年初降低 2bps；关注率 0.49%，较 年初下降 9bps。 公司资产质量持续改善，期末拨备覆盖率较年初提高 30个百分点至 499%，拨贷比大幅提升至 5.22%。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润为 85亿元/102亿元/124亿元，同比增长 19.6%/19.4%/22.0%，对 应摊薄 EPS1.35元/1.63元/2.01元； 当前股价对应的动态 PE 为 12.2x/10.1x/8.2x ，动态 PB 为 1.4x/1.3x/1.1x ，维持“增持”评级

南京银行2021年一季报点评：收入增速回落，拨备反哺利润

南京银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 41.0亿元，同比增长 9.3%。 非息收入拖累营收增长，拨备反哺利润 公司一季度总资产同比增长 9.3%，增速较去年年报降低 3.6个百分点， 期末核心一级资本充足率 9.67%，环比下降 30bps。 2021年一季度实现营业净收入 102.0亿元，同比增长 1.6%， 增速较 去年年报降低 4.6个百分点； 一季度拨备前利润同比下降 2.6%， 增速 较去年年报降低 7.1个百分点。 拨备前利润增速回落主要受投资收益和 公允价值变动等波动性因素影响。 公司在一季度减小拨备计提力度， 资产减值损失同比下降 22.9%，主要受益于资产质量边际改善。
    净息差改善 我们用期初期末平均余额计算的今年一季度净息差为 1.82%，较去年 同期提高 10bps，主要受益于负债成本的下降。 公司披露的一季度日 均净息差环比也提高了 10bps。净息差提升对一季度业绩增长产生较 大支撑，明显好于年报。 资产质量边际生成有所好转 公司今年一季末不良率 0.91%， 较年初持平；关注率 1.29%，较年初 提高 8bps； 公司一季末拨备覆盖率较年初提高 2个百分点至 394%， 拨贷比较年初持平于 3.58%，因此资产减值损失计提减少反映出不良 生成率的降低，说明不良边际生成有所好转。
    投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润为 147亿元/163亿元/182亿元，同比增长 11.3%/10.7%/11.6%，对 应摊薄 EPS1.42元/1.57元/1.76元； 当前股价对应的动态 PE 为 6.5x/5.8x/5.2x ，动态 PB 为 0.9x/0.8x/0.7x ，维持“买入”评级。

康泰生物年报及一季报点评：四联苗销售稳步增长，13价肺炎疫苗上市在望

公司发布 2020年度及 2021年一季度报告，2020年实现营业收入 22.61亿元，同比增长 16.36%；实现归母净利润 6.79亿元，同比增长 18.22%，实现扣非后归母净利润 6.20亿元，同比增长 17.35%。2021Q1实现营业收入 2.77亿元，同比增长 56.31%；实现归母净利润 2515.26万元，同比增长 937.58%；实现扣非后归母净利润 867.24万元，同比增长 238.23%。
    事件点评 四联苗销售稳步增长，23价肺炎疫苗加速放量。2020年公司实现营业收入 22.61亿元，同比增长 16.36%；实现归母净利润 6.79亿元，同比增长18.22%。分产品来看：
    （1）一类疫苗（乙肝、麻风）实现收入 2883.14万元，同比下降 69.84%，主要是乙肝疫苗厂区搬迁停产断供所致。2020年 6月乙肝疫苗生产产地变更已获批，四季度重新实现批签发，全年合计批签发 201.03万支；
    （2）二类疫苗实现收入 22.30亿元，同比增长20.75%。其中独家核心产品四联苗持续放量，实现收入 13.62亿元，同比增长 15.47%，实现批签发 556.33万支，同比增长 16.54%；主要产品23价肺炎疫苗加速放量，实现收入 5.37亿元，同比增长 4.67倍，实现批签发 408.46万支，同比增长 357.61%。2021Q1公司实现营业收入 2.77亿元，同比增长 56.31%；实现归母净利润 2515.26万元，同比增长937.58%。分产品来看，乙肝疫苗批签发 662.52万支，市场占比 40.46%，排名第一；百白破-Hib 疫苗批签发 135.03万支（-12.88%），同比出现下滑；23价肺炎、Hib 疫苗分别批签发 63.22万支、143.46万支（+379.07%）。
    投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.63\2.62\3.58，对应公司 4月 30日收盘价 180.70元，2021-2023年 PE 分别为 110.6\68.9\50.4倍，维持“增持”评级。
    存在风险 药品安全风险；行业政策风险；研发与销售不达预期的风险。

华兰生物一季报点评：业绩符合市场预期，流感疫苗有望持续放量

业绩符合市场预期，流感疫苗有望持续放量。2021Q1公司实现营业收入 6.23亿元，同比下降 7.99%；实现归母净利润 2.53亿元，同比增长2.23%，业绩符合市场预期。2021Q1营业收入主要来自血制品，核心品种白蛋白、静丙分别批签发 33.12万瓶（-47.81%）、11.44万瓶（-79.13%），主要是疫情提升需求，2020Q1批签发量大幅增长，基数较高所致。随着国内疫情的控制，预计公司血制品业务将逐步恢复增长；2021Q1疫苗基本无收入，主要原因是核心产品流感疫苗为季节性销售，下半年为流感疫苗批签发及销售高峰期。疫情等因素推动下，居民预防意识不断提高，流感疫苗需求旺盛，预计将持续为公司带来可观利润。2021Q1公司毛利率同比提升 1.69个百分点，有所恢复；销售费用率同比 1.54个百分点，主要是销售推广咨询费减少所致；管理费用率同比提升 2.73个百分点，推测与疫苗子公司拆分上市有关；研发费用率提升 3.90个百分点，主要是研发投入增加所致。
    研发持续推进，培育新利润增长点。公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低 pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》；研发的新药重组Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液（适应症为：II 型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已获批临床，正按计划开展临床研究；疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中 心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册；单抗研发项目储备丰富，目前共有 7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入 III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.08\1.30\1.50，对应公司 4月30日收盘价 42.08元，2021-2023年 PE 分别为 39.0\32.3\28.0倍，维持“增持”评级。
    风险提升药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险。

农业银行2021年一季报点评：净息差保持稳定

农业银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 659亿元，同比增长 2.6%，增速较去 年年报回升 0.8个百分点。 营收增速小幅回落，拨备计提增加 2021年一季度实现营业净收入 1945亿元，同比增长 4.1%，较去年年 报回落 0.8个百分点； 一季度拨备前利润同比增长 3.8%，较去年年报 回落 2.6个百分点。 一季度资产减值损失同比增长 12.0%，增速较去 年四季度明显回升， 拖累净利润增长。 一季度手续费净收入同比增长 12.2%，表现相对较好。
    净息差基本保持稳定 我们用期初期末平均余额测算的公司 2021年一季度净息差 2.12%，同 口径下同比下降 2bps，大致能够稳定，降幅也与去年年报降幅一致， 估计主要受贷款重定价等因素影响导致，预计后续保持稳定。 不良继续出清 公司 2021年一季末不良率 1.52%， 较年初降低 5bps；一季度资产减 值损失增加较多，使得拨备覆盖率较年初回升 4个百分点，但期末拨 贷比反而较年初下降了 14bps 至 4.03%， 意味着公司可能在一季度加 大了不良的确认和处置力度，不良仍在持续出清。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计公司 2021~2023年 净 利 润 分 别 为 2300亿 元 /2523亿 元 /2805亿 元 ， 同 比 增 长 6.3%/9.7%/11.2%，对应摊薄 EPS0.63元/0.69元/0.77元； 当前股价 对应的动态 PE 为 5.1x/4.6x/4.1x ，动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.5x ，维 持“买入”评级

工商银行2021年一季报点评：业绩平稳增长

工商银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 857亿元，同比增长 1.5%。 利润表各项数据表现稳定 2021年一季度实现营业净收入 2342亿元，同比增长 3.2%，较去年年 报持平； 一季度拨备前利润同比增长 2.8%，较去年年报小幅回落 1.5个百分点，主要是因为成本收入比小幅提升，一季度成本收入比较去 年同期小幅增加 1个百分点。 一季度资产减值损失同比增加 5.7%，增 长平稳。 净息差同比下降拖累收入增长 公司 2021年一季度净息差 2.14%，同口径下同比下降 16bps，降幅与 年报降幅大致接近，拖累收入和净利润增长。 由于去年后面几个季度 的净息差是下降的，我们估计随着基数降低，公司后续收入增长的表 现有望好转。
    资产质量总体稳定 公司 2021年一季末不良率 1.58%， 较年初持平； 一季度资产减值损失 平稳增长，拨备覆盖率也大致保持稳定，期末拨备覆盖率 183%，较年 初小幅提高 2个百分点，期末拨贷比较年初小幅提高 0.04个百分点至 2.89%。 总体来看，公司资产质量大致稳定，拨贷比处于近几年较高水 平。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持公司盈利预测不变，认为后续随着净息 差基数降低，公司收入增速有望回升。我们预计公司 2021~2023年净 利润为 3406亿元/3753亿元/4211亿元，同比增长 7.2%/10.2%/12.2%， 对应摊薄 EPS0.91元/1.01元/1.13元； 当前股价对应的动态 PE 为 5.6x/5.1x/4.5x ，动态 PB 为 0.6x/0.6x/0.5x ，维持“买入”评级。

苏农银行2020年报点评：资产质量改善，拨备覆盖率提升

苏农银行披露 2020年报 公司在报告期内实现归母净利润 9.5亿元，同比增长 4.2%，增速较三 季报下降 2.5个百分点。 资产扩张提速，营收增速略有下降 公司 2020年总资产同比增长 10.7%至 1394亿元，增速较三季报上升 4.7个百分点，期末核心一级资本充足率为 11.38%。 2020年全年实现营业净收入 37.5亿元，同比增长 6.6%， 增速较三季 报小幅降低 0.8个百分点； 全年拨备前利润同比增长 9.7%， 增速较三 季报提高 2.6个百分点，主要是四季度成本管控力度增加。
    公司全年资 产减值损失同比增加 12.2%，压低年报净利润增速。 净息差同比下降 公司 2020年日均净息差 2.61%，较 2019年降低 17bps。 其中受 LPR 下降影响，贷款收益率同比降低 11bps，而存款成本受竞争加剧影响， 同比上升 9bps。 资产质量改善，拨备覆盖率大幅提升 公司 2020年末不良率 1.28%， 较年初降低 6bps；关注率 3.26%，较 年初下降 90bps； 期末不良/逾期 90天以上贷款 318%，较年初提高 143个百分点；全年不良生成率 1.18%，同比降低 63bps。 公司资产 质量改善较为明显，期末拨备覆盖率较年初提高 56个百分点至 305%， 抗风险能力进一步增强。 投资建议 公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年， 预计 2021~2023年净 利润为 10.4亿元/11.5亿元/12.7亿元，同比增长 8.5%/10.6%/10.2%， 对应摊薄 EPS0.57元/0.63元/0.70元； 当前股价对应的动态 PE 为 7.8x/7.1x/6.4x ，动态 PB 为 0.6x/0.6x /0.6x ，维持“增持”评级。

浦发银行2021年一季报点评：不良继续出清

浦发银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 187亿元，同比增长 7.7%，增速较去 年年报回升 8.7个百分点。 收入负增长，拨备反哺利润 2021年一季度实现营业净收入 495亿元，同比下降 10.6%， 增速较去 年年报降低 13.6个百分点； 一季度拨备前利润同比下降 15.0%， 增速 较去年年报降低 16.2个百分点。 收入和拨备前利润降低，主要是因为 公司净息差大幅回落导致。今年一季度资产减值损失计提同比下降 35.0%， 拨备计提压力减轻使得净利润增速回升。
    一季度总资产同比增 长 10.5%，较去年年报小幅降低 3个百分点，期末核心一级资本充足 率为 9.16%，较年初下降 35bps。 净息差下降拖累收入增长 使用期初期末平均余额测算的今年一季度净息差为 1.75%，较去年同 期下降 39bps，降幅与去年年报接近，我们估计主要受公司贷款结构 调整、压降高收益高风险资产导致。 不良继续出清 公司 2021年一季末不良率 1.66%， 较年初下降 7bps；关注率 2.52%， 较年初下降 6bps； 期末拨备覆盖率 154%，较年初略微上升 1个百分 点；期末拨贷比 2.57%，较年初降低 7bps，显示出公司在一季度加大 了不良处置力度，同时减少了拨备计提，公司不良仍在出清的过程中。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润分别为 625亿元/676亿元/747亿元，同比增长 5.9%/8.3%/10.5%， 对应摊薄 EPS2.00元/2.18元/2.42元； 当前股价对应的动态 PE 为 5.0x/4.6x/4.2x ，动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.4x ，维持“增持”评级。

劲嘉股份：彩盒业务高增长，继续布局新型烟草

彩盒业务高增长，烟标业务恢复。 2021年一季度公司彩盒产品实现营业 收入 2.50亿元，同比增长 36.85%。 彩盒下游客户均保持较高增速：白酒 方面随着国内疫情得到有效控制， 线下餐饮消费恢复， 中高端白酒消费 景气度提升；消费电子方面， 新型烟草头部品牌新拓门店、揽客及出货 爆发增长。公司紧抓在中高端烟酒、 新型烟草及手机等消费电子产品等 领域的机会， 市占率继续提升。 2021年一季度公司烟标业务实现营业收 入 6.40亿元，同比增长 7.42%。 公司烟标产品结构优化，配合优势中烟 省分公司开拓新领域， 随着中烟新业务体系完善， 预计后续公司烟标业 务将得到有力支撑。
    公司毛利率有所下滑。 2021年一季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费 用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 34.66%/ 1.57%/ 5.38%/ 3.71%/ - 0.03%，分别同比 2020年一季度变动-7.17pct/ -1.36pct/ -1.62pct/ -0.20pct/ 0.23pct。毛利率变动较大的原因是会计科目调整， 产品运费从销售费用 划分至营业成本所致。 继续布局新型烟草，定位新型烟草综合制造商和服务商。 公司加强研发 和专利投入，为中烟省分公司提供烟具研发服务，为新型烟草品牌商提 供研发与代工服务。 2021年一季度各新型烟草品牌商加大拓店密度与铺 货速度，需求迎来爆发式增长。预计 2021年公司涉及新型烟草相关业务 收入将翻倍。 投资建议： 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.72/ 0.85/ 1.02元，当前 股价对应 2021~2023年 PE 分别为 14.5倍/ 12.2倍/ 10.2倍， 建议买入。

滨江集团：投资端动力较强，财务稳健分红比例上升

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内实现营业收入 285.97亿元， 同比上涨 14.6%，实现归母净利润 23.28亿元，同比上涨 42.7%。 归母净利率优化得益于少数股东损益占比下降， 分红比例上升至 30%+。
    利润率方面，期内公司实现毛利率 27.0%，同比-8.1pct， 毛利率下滑主要 系近年来杭州土地市场较高的溢价率导致的成本上行，杭州市场受调控 升级叠加投资端竞争激烈双重影响，预计公司未来在杭州市场的毛利率 水平改善幅度有限， 从 2021年工作目标来看，公司明确要加强对江浙沪 粤（除杭州外）城市的布局力度， 这将有助于对冲杭州市场盈利空间下 降带来的负面影响； 实现归母净利率 8.1%，同比+1.6pct， 本期归母净利 润优化主要系少数股东损益占比下降 24.6pct 至 34.4%； 截至期末录得合 同负债 728.5亿元，同比+31.0%，覆盖 2020年营收的 2.54倍，未来业 绩增长确定性较强。费用率方面，期内三费/营收为 6.0%，同比-1.4pct， 销管费用/当期销售金额为 0.6%，同比-0.2pct，财务费用/当期营收为 3.1%，同比-0.5pct。 公司本期每股派息 0.226元，对应分红比例为 30.21%， 同比+5.03pct。
    权益销售高增， 拿地力度大幅上行。 期内公司实现全口径销售金额 1363.6亿元，同比+21.7%，权益销售金额 700亿元，同比+65.6%， 公司 2021年 目标销售金额 1500亿元，较本期实际销售额+10.0%；期内录得 90%的 销售回款率，经营性现金流稳健。拿地方面，期内公司拿地面积 432.2万 方，同比+46.3%， 并成功开拓苏州和南京市场； 拿地金额 781.9亿元， 同比+54.2%，楼面价为 18089.5亿元，同比+5.4%，拿地金额/销售金额 57.3%，同比+12.1pct，楼面价/销售均价 51.2%，同比-1.8pct。 截止期末， 公司土地储备可售货值约 2800亿元， 覆盖当期销售金额的 2.05倍， 其 中杭州占 65%。 公司 2021年目标新增 30幅以上土地，其中杭州占比 50%，浙江省内杭州外 25%，浙江省外 25%。 三道红线维持绿档， 信评上调融资成本优化。 期内公司融资成本为 5.20%，同比-0.4pct， 获得联合信评上调主体信用评级至 3A 以及交易所 和银行间市场的 3A 评级。 截至期末， 公司实现资产负债率（扣除预收 款） 69.7%， 净负债率 83.6%，现金短债比 1.69， 继续保持绿档优势；长 短债结构来看， 短期负债占比为 20.3%，同比-6.9pct， 长期负债占比为 79.7%。 2021年 1月 26日-2月 4日，公司实控人及一致行动人合计增持 公司股票 821.1万股（占公司总股本 0.26%），彰显对公司发展信心。 投资建议： 维持公司买入评级， 考虑强品牌效应带来的外拓溢价能力 得到市场的充分印证，上调公司 2021-22年 EPS 分别至 0.87/1.07元， 预计 2023年 EPS1.19， 对应 PE 为 5.27/4.27/3.84倍。

中国国航2021年一季报点评：Q1亏损同比扩大，静待疫情可控后国际业务修复

事件： 公司公布 2021年一季度业绩情况， Q1实现营业收入 145.81亿元，同比下降 15.50%；实现归母净利润-62.07亿元，亏损进一步 扩大 29.19%。 春节期间疫情复苏拖累春运旺季，亏损情况符合预期。今年春节期 间全国部分地区疫情出现反复，在国家就地过年政策的驱动下传统 春运旺季骤然预冷， 2月公司国内 RPK 仅为 5135.9百万客公里，环 比下降 20.34%，跌至去年疫情期间水平。 同时国航国内线路整体恢 复速度相对较慢， Q1国内 RPK 增速同比为 33.58%，为三大航司中 最低。公司 Q1整体继续亏损 62.07亿元， 亏损进一步扩大，低于市 场预期。 航空即将迎来夏季旺季， 公司 Q2亏损有望大幅收窄。 三月我国民 航需求量迅速回暖，公司三月国内 RPK 已经超过 2019年同期。 清 明节期间国内中距离航空出行需求旺盛，航班客运量全面恢复。五 一假期机票再次迎来量价齐升。 但整体来看由于整体来看由于国航 海外航线占比较高在三大航中领先，短期内盈利能力会继续承压， 公司有望在 Q2实现亏损大幅收窄，扭亏为盈或需要等待至夏季旺 季来临。 联营企业拖累仍较为严重，静待海外市场回春。
    公司 Q1受联营及 合营企业投资损失的影响仍较为严重， 其中国泰航空受海外疫情波 动影响较大， 亏损继续体现在公司账面。 由于目前海外疫情仍有反 复，国际航线开放暂无明确时间，公司为控制国内供给侧未将大量 执飞海外线路的运力回流。 整体盈利能力复苏仍需等待数个季度甚 至更长，复苏周期将持续至明年。 投资建议： 公司海外线路占比相对较高，在国际疫情未能转好前盈 利修复能力承压，但将在长期复苏中具有更高弹性。 预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.03/0.18/0.33元， 给予“增持”评级。

格力电器2020年报&2021Q1点评：盈利能力逐渐改善，高分红极具吸引力

事件：
    格力电器披露了2020年年报和2021Q1报告，2020年实现营收1681.99亿，yoy-15.12%,归母净利润221.75亿，yoy-10.21%。2020Q4实现营收423.1亿元，yoy-1.87%，归母净利润84.76亿元，yoy+229%。2021Q1实现营收331.89亿，yoy+62.73%，实现归母净利润34.43亿，yoy+121%。公司拟每10股派发现金30元，2020年现金分红率为129%。
    点评： 空调行业量价齐升，迎来拐点。2020年公司空调营收1178.8亿，yoy-14.99%，生活电器45.2亿，yoy-18.91%，智能装备7.9亿，yoy-63.06%，其他主营72.3亿，yoy-31.15%，其他业务377.7亿，yoy-8.46%，2020年因疫情和渠道改革、价格战等综合因素，各项业务有一定程度下滑。2021年，空调行业迎来红利期，处于量价齐升趋势，公司盈利将迎拐点。 会计准则调整，影响毛利率水平和销售费用率。公司销售返利不再计入销售费用，直接冲减营业收入，会使得销售费用率和毛利率下降。2020年公司期间费用率为12.18%，同比-0.58%。2020年毛利率为27.14%，同比-1.29%，毛利率下降的另一原因或与原材料涨价有关。
    分红率超过100%，达历史最高水平。2020年公司现金分红234.2亿，分红率为106%，通过其他方式（如回购）现金分红51.8亿，两项叠加，分红率为129%，分红利达历史最高水平，股息率具有较高吸引力。
    投资建议：因为去库存、渠道改革、价格战等多方面因素，公司近两年业绩承压，2021Q1能看到公司盈利能力迎来拐点，现在估值处于低位，极具性价比。预测公司2021-2023年EPS分别是4.21/4.99/5.58元，当前股价对应2021-2023年PE分别是14.22倍/12.01倍/10.73倍，公司估值在20倍PE较为合理，有较大的上涨空间，给与“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价导致成本上行，竞争激烈引发价格战

康辰药业：苏灵持续恢复，骨科业务开始贡献业绩

业绩总结： 公司2021年一季报实现收入 2.1亿元（+197.6%），实现归母净利 润 6440万元（+99.8%），扣非归母净利润 6114万元（+163.5%） 。 公司一季报毛利率为 91.8%（+0.4pp） ， 销售费用率为 44.2%（-1.4pp），管 理费用率为 8.5%（-5.7pp） 。公司去年同期的收入主要来自苏灵，今年一季度 的收入来自苏灵和密盖息，收入结构的变化导致毛利率和各项费用率的变化。
    财务费用率为-2.5%（+19.7pp） ， 主要系公司本期利息收入减少所致。 苏灵以价换量，预计销量获得良好增长。 2020年一季度，苏灵由于受到疫情影 响，销售收入为 0.7亿元（-63.2%） 。 今年一季度苏灵预计获得良好增长，主 要原因包括： 1、疫情影响减弱，医院收入量逐步恢复； 2、 苏灵在 2020年医 保谈判中降价，相对于竞品的性价比进一步提升，今年 3月开始执行新医保价 格，预计在逐步恢复疫情影响的基础上获得较好增长，预计竞争优势将奠定苏 灵全年的增长趋势。
    骨科产品开始贡献业绩，预计 2021年有望增厚净利润 0.8亿元。 公司收购的密 盖息在 2020年三季度并表。根据收购密盖息的业绩承诺， 公司合并报表范围内 密盖息相关业务在 2021年、 2022年、 2023年的净利润分别不低于 0.8亿元、 1亿元、 1.2亿元。预计一季度密盖息业绩符合预期。 维持“买入”评级。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.41元、 1.63元和 1.84元，对应 PE 分别为 26X/23X/20X。 随着公司现有业务巩固和创新业务推进， 进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。

京沪高铁：至暗时刻已去，业绩修复确定

事件： 京沪高铁发布 2020年度报告和 2021一季报。 采用调整后数据口径， 2020年实现营收 252.38亿元， 同比-27.59%，实现归母净利润 32.29亿元， 同比-70.83%。 2020Q4营收和归母净利润分别同比-4.87%/-35.00%； 2021Q1营收和归母净利润分别较 2019Q1同比-28.27%/ -86.41%。受新冠 疫情和 2021本地过年政策等影响，铁路客运缓慢恢复，但最坏时刻已经过 去，静待业绩改善。 点评： 业务受疫情影响较大，但环比改善明显。 受疫情、限流管控等措施，游客乘 车出行意愿较低。 2020年京沪高铁本线列车运送旅客 2777.4万人次，同比 -47.8%；跨线列车运营里程完成 6916.0万列公里，同比-12.5%。 2020年 分业务看，客运业务营收 76.09亿元，同比下降 51.48%，路网服务营收 172.30亿元，同比下降 8.69%。分季度看，京沪高铁 2020Q1-Q4归母净利 润同比分别-86.33%/ -93.04%/ -63.46%/ -35.00%；全国铁路客运量 2021M1-M3较 2019年同比分别-44.55%/ -50.82%/ -12.51%。虽短期受过 年政策拖累，但铁路客运恢复趋势仍然向好。
    2020年成本压力显著加重，京福安徽公司拖累将逐年减轻。 2020年公司 营业成本 173.36亿元，同比+7.66%，资产加重导致折旧和委托运输管理费 分别+22.21%/+12.44%，开行列车减少导致能源支出和动车组使用费分别 -13.59%/-27.38%。管理费 7.96亿元（ +166.07%），主要系自 Q3对出资 作价土地使用权进行摊销；财务费 29.45亿元（ +64.69%），主要系新增 220亿元长短期并购借款以及子公司京福安徽的商合杭南段的银行借款利 息支出费用化。未来成本压力会有所降低，一方面持续还款降低利息费用， 一方面京福安徽公司开始逐年贡献业绩。根据招股书，京福安徽 2021-2024年预测净利润分别为-1.75/7.26/17.52/24.25亿元，业绩改善确定。
    浮动票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。 京沪高铁实行浮动票价机制， 不同时段、不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异。 将北京南站~上海虹桥 站全程列车二等座执行票价调整最高涨幅为 8.14%，最低执行票价调整最高 降幅为 9.95%，商务座最高执行票价调整最高上涨 14.3%。 随着出行需求 的复苏，浮动票价成效将逐步体现。 投资策略： 我们预测京沪高铁 2021-2023年归母净利润分别为 93.22/ 114.74/ 129.07亿元，同比+188.7% / +23.1% / +12.5%， 对应当前股价 PE 分别 31倍、 25倍、 22倍， 维持 “买入”评级。

康泰生物：四联苗稳健增长，重磅品种上市在即

事件：康泰生物发布2020年度报告：2020年公司实现营收22.61亿元，同比增长16.36%；归母净利润6.79亿元、扣非归母净利润6.20亿元，分别同比增长18.22%、17.35%。康泰生物发布2021年一季报：2020Q1公司实现营收2.77亿元，同比增长56.31%；归母净利润2515万元、扣非归母净利润867万元，分别同比增长937.58%、238.23%。
    点评：四联苗完成剂型升级，乙肝疫苗恢复产能贡献增量。2020年公司非免疫规划疫苗实现收入22.30亿元（同比+20.75%），四联苗、23价肺炎多糖疫苗和Hib疫苗分别形成批签发556.33万支（同比+16.56%）、408.46万支（+357.60%）和242.84万支（同比+12.10%）。2020年公司四联苗完成了预填充剂型升级和主要省份招标准入，多联苗替代单苗趋势下，有望进一步放量。乙肝产能搬迁完毕并于2020年10月恢复批签发，2020年全年和2021Q1分别实现批签发201.03万支和352.17万支，随着产能逐渐恢复有望贡献增量业绩。
    研发管线丰富，重磅产品进入收获期。公司自主研发的吸附无细胞百白破联合疫苗获得药品注册批件；13价肺炎球菌结合疫苗申请药品注册批件并进入注册现场检查阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗已获得临床试验批件；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验。
    盈利预测：调整公司2021-2022年净利润为12.58亿元、21.84亿元，预计2023年净利润为27.88亿元，对应PE为99X、57X和45X，上调目标价至220.00元维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险

有友食品：一季度业绩略超预期，省外市场加快开拓

事件：公司发布2020年报和2021年一季度报告，2020年实现营业收入10.9亿元，同比+8.4%，实现归母净利润2.26亿元，同比+26.1%；2020Q4实现营业收入2.77亿元，同比+8.1%，实现归母净利润0.42亿元，同比+49.7%。2021Q1实现营业收入2.81亿元，同比+33.9%，实现归母净利润0.6亿元，同比+46.2%。
    点评：凤爪主业稳健增长，华东地区增长靓眼。2020年公司泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别是9.1/0.76/0.36/0.22//0.16/0.28亿元，同比增长8.1%/7.3%/0.53%/4.3%/0.29%/63.1%，泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他毛利率分别同比变动+0.61 pct/-7.71 pct/+1.88 pct/+0.02 pct/-3.02pct/-1.56 pct，鸡爪毛利率提升主要是由于鸡爪原材料价格下行。猪皮晶由于采购原材料主要来自于西班牙海外地区，受疫情影响价格上涨，因此猪皮晶毛利率承压。分地区来看，西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北收入分别同比增长10%/11.4%/-18.2%/0.12%/7.25%/22.1%/-9.14%。西南大本营实现稳健增长，省外市场中公司将华东地区作为重点市场加大投入，在上海设立办事处，华东市场增长靓眼。华南市场下滑主要是由于公司在调整渠道。2020年底存货金额达到3.15亿，同比增长37.54%，主要系采购大量原材料。 毛利率持平，销售费用率收缩。2020年公司毛利率为34.7%，相比去年持平。2020年公司期间费用率同比-2.21pct至12.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59%/4.47%0.31%/-0.96%，同比变动分别为-1.69/+0.25/-0.17/0.73pct。销售费用率下降明显主要是由于市场费用、促销活动费用投放减少。 一季度业绩略超预期。2021Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别同比增长27.5%/66%/0.53%/4.3%/0.29%/63.1%，毛利率为37.13%，同比提升2.69 pct，主要由于高毛利产品占比提升。2021Q1期间费用率下降1.14 pct，主要由于管理费用率明显下降。一季度业绩略超预期。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.85、1.00、1.18元，对应PE分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓缓慢；基地市场增速放缓；盈利预测不及预期。

环旭电子：通讯和消费类稳步增长，SiP、UWB前景可期

事件：
    公司于2021年4月28日发布2021年第一季度报告。根据公告显示，2021年一季度公司实现营业收入109.35亿元，同比增长43.64%；实现毛利率9.2%，同比下滑0.86pct，实现归母净利润2.72亿元，同比增长42.16%；实现扣非归母净利润为2.32亿元，同比增长60.93%。
    点评：
    整体经济环境向好，营收实现同比增长。（1）2021Q1，通讯类营收同比增长，主要系客户手机终端销量大幅增长所致；（2）消费电子类营收同比增长，主要系业务品类相比去年同期增加所致；（3）受益于合并飞旭和在家购物及电子商务活动增加，工业类产品营收同比增长，主要系库存管理、货物运输等需求增加；汽车类产品营收同比增长，主要系下游景气度旺盛所致；电脑存储类产品随着公司争取到更多订单，今年收入增速可观。
    毛利率稳健增长，费用率持续改善。2021年整体经济环境好，耐用消费品需求显著反弹，Q1毛利同比增长31.3%至10.06亿元，但因消费类和通讯类低毛利率业务收入比重提升，综合毛利率同比略有下滑。公司Q1期间费用同比增长19.3%至6.8亿，其中销售费用同比增长57.87%至1.08亿，主要系部分产品运费及权利金增加所致，利息费用同比增长87.41%至0.35亿，主要系公司可转债利息支出增加所致。公司通过精细化管理，Q1期间费用率为6.23%，同比下滑1.22pct。
    借助飞旭市场力量，积极进行海外布局。公司主要据点在亚洲、墨西哥，在欧洲、东南亚市场发展欠缺。通过并购飞旭，可以充分利用其在欧洲据点进行市场扩张。目前飞旭相关整合在推进中，Q1受疫情影响，出货稍有延迟。但随着公司与飞旭再生产段和业务端的整合和协同，预计飞旭全年业务将有较好的增长。 维持“买入”评级。我们看预计2021-2023年EPS为1.06/1.22/1.37元，对应PE为15.26/13.28/11.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

传化智联2020年年报及2021年一季报点评：公路港拓展步步为营，网络货运平台贡献凸显

事件：公司2020年实现营业总收入214.97亿元，同比上升6.72%，归母净利润15.21亿元，同比下降5.05%，扣非后归母净利润12.68亿元，同比上升24.54%；2021Q1实现营业收入71.01亿元，同比增长97.98%,归母净利润1.40亿元，同比增长823.74%，扣非归母净利润为1.31亿元，同比增长4460.32%。
    公路港进入集中收获期，新园区建设稳步推进。公路港业务营业收入高速增长，公路港营业收入为10.55亿元，同比增长31.41%。截止报告期末，公司已开展业务公路港63个，入驻客户9871家，年车流量达4125万辆，同比增长34.28%，整体出租率88%，同比增长1.5%，已获取土地权证面积1125.2万平方米，经营面积398.9万平方米。新园区建设也在稳步推进，目前公路港在建项目有20余个，预计会陆续在今、明两年投产，待爬坡期结束后公路港整体盈利能力将进一步提升。
    网络平台业务收入单独占比最高，前景可期。报告统计口径发生调整，网络货运平台贡献收入从供应链业务中拆分，年报显示2020年网络货运平台收入贡献占总收入为67.7亿元，占营业总收入的31.48%。2020年平台日交易量超过2万单，月复合增长率达到25%，平台运营客户超4000家，触达车辆50万辆，累计运单超170万单，业务合规率超92%，智能审单率达75%，网络货运平台业务开始于2019年5月，在一年多的时间里发展迅速，未来进一步增长前景广阔。积极发展仓运配业务，深耕“化工、车后、快消、科技”四个行业。2020年仓运配业务服务客户540家，全年累计新增142家；全国自营仓数量48个，同比增长20%；自营仓面积30万平方米，同比增长100%；自营仓年发货件数6.77亿件，同比增长74.5%。公司成功在化工、车后、快消行业实现客户复制。预计未来仓运配业务会随着公路港园区的经营和扩张继续推进，大力占据市场、稳定贡献收益。
    投资建议：看好传化公路港作为物流基础设施网络形成的规模效应，并基于此具备的获客优势将有效辅助其发展供应链服务和网络货运平台不考虑收购和增发，预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.63/0.74元，对应PE为11.01/9.69/8.26X，维持“增持”评级。
    风险提示：政府补贴下滑、公路港建设和新业务拓展不及预期。

泸州老窖：Q1收入高增超预期，市场化考核定军心

事件：公司发布2020年报及2021Q1季报，2020年营业收入166.53亿，同比+5.28%；归母净利润60.06亿，同比+29.38%。其中2020Q4单季度营收50.54亿，同比+16.45%；归母净利润11.90亿，同比+40.59%。2020Q1单季度营收50.04亿，同比+40.85%；归母净利润21.67亿，同比+26.92%。
    2021Q1收入高增超预期，特曲腰部100%以上增长放量提速，叠加经营回归常态拉升税金比率，全年看收入和利润增速匹配度更高。2020年公司面对不利消费市场环境，在2-4月停货的状态下，全年实现正增长，决胜“十三五”实现完美收官。分产品结构来看，预计高端国窖营收增长20%+，腰部特曲窖龄总体略有下滑，低档酒受产品价格调整及消费场景缺失影响营收同比下降32%，产品结构上有明显拉升，毛利率提升2.4pcts至83.05%；全年销售费用率同比-7.9pcts至18.6%，对利润增速贡献明显。2021Q1公司营收高增41%，预计高端国窖增速在30%左右，腰部窖龄特曲等100%以上增长放量提速。利润端看增速略慢，系税金及附加同比增长209%，占销售费用比率提升7.05pcts至12.96%，推测一方面与公司腰部特曲等放量有关，另一方面公司经营回归常态，下游客户库存回升到正常水平，影响税金缴付节奏，全年来看，公司收入及利润增速匹配度更高。市场化考核定军心，高端扩容加速，全年仍看高增长。公司同时公告《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，致力于打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，有利于激发公司经营班子活力。公司2021年经营计划力争实现营业收入同比增长不低于15%，我们认为受益于千元价格带扩容及公司品牌力提升，叠加公司薪酬激励体制改革，公司治理能力及市场竞争力继续提升，全年国窖及特曲腰部高增可期。
    盈利预测：考虑到千元价格带扩容加速，国窖未来五年的良好成长空间，我们预计公司2021-2023年EPS为5.49/7.14/9.30元，对应PE为47X/36X/27X，维持“买入”评级，目标价提升至320元。
    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

荣盛发展：三道红线暂居黄档，销售稳增拿地审慎

事件：公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入715.11亿元，同比+0.8%，实现归母净利润75.01亿元，同比-17.8%。
    结转滞后导致净利润下跌，地产业务毛利率仍处较高位。公司本期归母净利润下滑主要系地产结转滞后叠加环京地区受调控影响相对较大。利润率方面，期内公司实现毛利率27.8%，同比-2.3pct，毛利率下探系行业所面临的共性问题，其中地产业务毛利率录得28.7%（同比-0.92pct），本期毛利率下滑幅度相对较小且绝对水平位于较高位得益于2017~18年的新增项目楼面价/当期销售均价分别处于20.3%、22.2%的低位水平；实现归母净利率10.5%，同比-2.4pct，截至期末录得合同负债837.48亿元，同比-5.9%，覆盖2020年营收1.17倍。费用率方面，期内三费/营收为8.4%，同比+0.7pct，销管费用/营收为7.1%，同比+0.7pct，财务费用/营收为1.3%，与上期持平。公司本期每股分红0.35元，分红比例20.29%，对应股息率保持5%+，位于较高水平。
    销售稳增拿地审慎，1月分拆物业板块上市。期内公司实现销售金额1270.97亿元，同比+10.2%，完成年初计划的105.04%，其中二线、三四线占比分别为37.3%、62.7%，环渤海、长三角、中部地区占比分别为39.6%、39.1%、14.1%，公司2021年目标销售金额1300亿元（较本期实际销售额+2.3%）；实现销售面积1174.45万方，同比+7.0%；实现销售均价10822元/平，同比+3.0%。拿地方面，期内公司拿地面积714.57万方，同比-27.9%；拿地金额281.61亿元，同比-6.8%；楼面价3941元/平，同比+29.4%，拿地金额/销售金额为22.2%，同比-4.0pct，楼面价/销售均价为36.4%，同比+7.4pct。开竣工方面，实现开工面积964.13万方，同比+2.1%，计划完成率104.12%；实现竣工面积695.8万方，同比+10.0%，计划完成率78.42%。其余业务方面，期内物业板块实现营收18.07亿元，同比+41.0%，实现归母净利润2.64亿元，同比+132.9%，在管面积5970.0万方，同比+18.7%，合约面积8057.3万方，同比+4.0%，合管比1.35。2021年1月，公司分拆物业板块于港股上市；康旅板块实现营收57.29亿元，同比-3.0%，荣获2020年中国年度影响力文旅发展第6位；产业园板块实现营收53.62亿元，同比+58.6%，净利润7.25亿元，同比+13.6%。 三道红线暂居黄档，负债结构优化明显。
    三道红线方面，公司资产负债率（扣除预收款）为73.78%，净负债率为80.18%，现金短债比为1.23，三道红线暂居黄档。有息负债结构来看，短期负债占比为31.8%，同比-21.0pct，长期负债占比为68.2%，长短债结构大幅优化。 投资建议：维持公司买入评级，考虑盈利能力有所下降及结算节奏不及预期，下调公司2021-22年EPS分别至2.00/2.13元，预计2023年EPS2.28，对应PE为3.07/2.90/2.70倍。
    风险提示：疫情反复存在不确定性；业绩预测和估值判断不达预期。

永泰能源：债务化解摘帽成功，盈利能力明显提升

摘帽申请获上交所批准， 其他风险警示撤销。 2020年 12月 30日， 山西 省晋中市中级人民法院裁定公司重整计划执行完毕并终结公司重整程 序。 经上交所同意， 公司股票于 2021年 1月 19日撤销退市风险警示并 实施其他风险警示，于 2021年 4月 30日撤销其他风险警示，成功摘帽， 公司证券简称恢复为“永泰能源”。此外，公司外部审计师和信会计师事 务所于 2021年 4月 27日出具报告，认为永泰能源 2019年度审计报告 中带强调事项段涉及事项的影响已消除。 营收实现快速增长，盈利能力大幅提升。 在债务重组与疫情蔓延的双重 不利影响下，公司 2020年总营收仍然实现同比增长 4.52%。
    2021年一 季度，受益于疫情缓解、公司重整完成、公司实现营收 54.21亿元，同比 增长 17.33%，发展势头良好。 由于债务重组， 2020年非经常性损益合计 42.89亿元，其中债务重组损益 47.73亿元， 公司归母净利润增长 30.99倍，扣非归母净利润增速仍高达 112.92%。 2021年一季度，债务重组损 益 1.52亿元，非经常性损益总计 1.07亿元，归母净利润同比增长 6.42倍，扣非归母净利润同比增长 33.28倍，盈利能力提升明显。 电力煤炭产销量同比增长， 三大主营业务发展顺利。 电力、煤炭、石化 贸易为公司三大主营业务， 2020年营收占比分别为 50.66%、 26.13%、 16.77%。其中， 电力业务实现发电量 334.53亿千瓦时，同比增长 4.99%， 实现营收 112.18亿元，同比增长 4.05%；原煤产量 1030.61万吨，同比 增加 13.10%，精煤产量 299.35万吨，同比增加 4.64%，煤炭实现营收 57.86亿元，同比降低 2.11%；石化贸易实现营收 37.13亿元，同比增加 21.51%。
    2021年一季度， 煤炭及电力销售同比增加带动营收保持增长。
    其中， 发电量 74.41亿千瓦时、 同比增加 11.57%； 原煤产量 205.44万吨、 同比增加 24.13%； 洗精煤产量 61.36万吨、 同比增加 15.69%； 煤炭贸易 量 8.91万吨、 同比增加 285.71%。 投资建议： 预计 2021-2023年公司营业收入为 228.98/236.98/245.46亿元， 归母净利润为 9.16/11.63/14.79亿元， EPS 为 0.04/0.05/0.07元，看好公司 长期发展前景，上调至“增持”评级。

绿地控股：多元业务协同并进，三年计划降档有望

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内实现营业收入 4560.6亿元，同比 上涨 6.5%，实现归母净利润 150.0亿元，同比上涨 1.7%。 地产业务增长平稳，毛利率下滑幅度较小。 期内地产业务录得结转收入 1947.8亿元，同比+0.24%； 基建业务营收为 2334.4亿元， 同比+23.9%。 本 期归母净利润增速不及营收增速，主要系投资收益较上期减少 40.91亿元（去 年同期取得相关公司控制权产生投资收益 21.07亿元及出售五里桥项目获得 投资收益27.15亿元）。
    利润率方面，期内公司实现毛利率14.4%，同比-1.1pct， 其中房地产业务毛利率为 26.4%，同比-1.19pct；实现归母净利率 3.3%，同 比+1.7pct。截至期末录得合同负债 4215亿元，同比+10.6%，覆盖 2020年营 收 92.5%费用率方面，期内三费/营收为 5.3%，同比-0.5pct，销管费用/营收 为 4.4%，同比-0.2pct，财务费用/营收为 1.0%，同比-0.3pct。
    投资聚焦高能级，多业务协同发展。 房地产业务方面， 期内公司实现销售金 额 3584亿元，同比-7.6%，住宅占比 76%，商办占比 24%，并录得 3089亿 元的销售回款，对应回款率为 86%；实现销售面积 2909万方，同比-10.7%； 实现销售均价 12320元/平，同比+3.4%。 拿地方面，期内公司获取项目 90个， 权益拿地面积 2680万方，同比-23.6%；权益拿地金额 838亿元，同比 +0.8%； 拿地均价 3127元/平，同比+32.0%， 主要系新获项目向高能级城市 聚集， 一二线城市货值占比提升至 70%， 楼面价/销售均价为 25.4%，同比 +5.5pct。期内公司新开工 3178万方，同比-24.32%，竣工 2356万方，同比- 5.84%。 基建业务方面，基建产业实现营收 2334亿元，同比+24%，通过与 房地产协同，还承接了一批综合开发中的基础设施项目，全年新签合同 6103亿元，同比+62%。 其他业务方面，商贸产业业务规模持续增长。国际贸易、 零售等业态进一步放量，全年营收 80亿元，同比+19%； 酒店旅游来看， 截 至期末， 公司拥有营运酒店 45家，客房总数 12246间，其中自营酒店 30家， 海外酒店 2家。 三年降档计划下， 2021年有望两线“转绿”。 期内公司融资成本为 5.64%， 同比+0.04pct， 截至期末公司录得有息负债 3132.4亿元，同比+6.8%。三道 红线方面，期内公司剔除预收款的资产负债率 84.1%，净负债率 135%，现 金短债比 0.97，维持“红档” 。 公司于 2021年开启“三年三步走去杠杆” 计划， 具体为通过降低有息负债规模、 调整长短债结构、增加非受限货币资 金等手段进行降档，关于降档节奏， 公司表示力争在 2021年达成两线“转 绿” ，从 2021Q1数据来看，现金短债比已经达标，三道红线优化至橙档。 投资建议： 首次覆盖给予公司买入评级， 预计公司 2021-23年 EPS 分别 为 1.53/1.78/2.01元， 对应 PE 为 3.70/3.18/2.83倍

工业富联：业绩快速增长

工业富联一季度实现营收 984亿元，同比增长 23%，实现毛利润 74亿元，同比增长 36%，实现归母净利润 32亿元，同比增长 71%，净利率为 3.2%，同比提升 0.9个百分点。扣非净利润 28.7亿元，同比增长 59%。一季度研发费用 26亿元，同比增长 92%，公司加大在 5G、云与边缘计算、高精密机构件的轻量化材料等方面的研发投入。一季度的资本支出达 18.4亿元，同比增加 415%。
    制造业务持续突破： 公司的精密结构件业务持续拓展新应用，公司的高端材料加工能力突出，是大客户的移动终端结构件，特别是高端结构件的长期稳定主要供应商。快速增长的穿戴产品也需要各种精密结构件，给公司带来快速增长的市场空间。 AR 眼镜结构复杂、体积小、散热要求高，有望给精密结构件带来新的下游应用。公司的全球化工厂布局助力公司在全球 CSP 大客户的云服务业务订单获取，来自 CSP 客户的营收占比持续提升。公司也在浸没式液冷等方面技术领先。一季度的运营商设备、企业通信产品、智能家居产品等需求持续畅旺。
    新能源汽车市场空间大： 公司控股股东鸿海布局新能源汽车市场多年，开发了汽车底盘和软件平台 MIH，今年将推出数款乘用车原型车。公司有望借力鸿海平台，导入高端精密制造技术，实现电动车结构件的轻量化。公司已有的 4G 车载终端 OBU 及控制器等产品也也有望升级至 5G 产品。车用智能化边缘运算模块相关产品也有望运用公司的服务器制造能力。此外，公司已为中信戴卡、敏实、广汽新能源等汽车产业链公司提供工业互联网服务。
    工业互联网高速增长： 公司的工业互联网业务已在汽车整车与零部件、家具、建材等行业逾 50名客户落地，包括华润水泥、海鸥住工、中车集团、新华医疗等各领域头部客户。公司已与超过 400家伙伴建立深度合作的生态体系。公司与衡阳、晋城、佛山及深圳等地方政府合作打造智造谷，实现工业互联网服务在各地的推进。
    财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.01、 1.
    14、 1.29元，采用历史平均估值法，维持给予 21年 17倍 PE 估值水平，对应目标价为 17.17元，维持给予买入评级。

九牧王：强化裤王领导地位，多品牌成长良好

2020年公司收入/净利润分别同比-6.47%/-0.32%。 公司 2020年实现收 入 26.72亿元，同比下降 6.47%，归母净利润 3.69亿元，同比下降 0.32%。 其中 2020Q4收入/净利润分别为 9.11亿元/0.93亿元。 2020年公司毛利 率增加 2.63PCTs 至 59.37%，主要系公司严控终端折扣及新品发布所致； 管理/销售费用率分别提升 0.84PCTs/3.97PCTs 至 9.51%/36.3%，研发费 用率 1.56%，综合使得净利率提升 0.87PCT 至 13.29%。 疫情影响终端表现， FUN 逆势增长。 2020年主品牌实现收入 22.1亿元， 同比减少 7.50%。渠道结构持续优化，截至 2020年末拥有门店 2348家 （直营 714/加盟 1634），门店平均面积提升至 119平米，单店效率提升； 同时在疫情期间快速启动微商城项目，缓解销售压力。
    FUN 品牌全年收 入同增 8.98%至 2.90亿元，门店总数净增加 7家至 253家，门店平均面 积提升至 120平米。 ZIOZIA 品牌全年实现收入 1.13亿元，同比增加 8.27%，门店总数净增加 8家至 147家。分渠道来看，公司全年线上收入 同增 28.73%至 3.88亿元，占比达到 14.70%；线下收入同减 11.10%至 22.49亿元，占比达到 85.30%。 Q1终端复苏，整体运营稳健。 公司 2021Q1实现收入 8.11亿元，同增 40.03%，实现净利润 0.99亿元，同增 56.76%。分品牌来看，主品牌 JOEONE 收入同增 43.18%至 6.69亿元； FUN 收入同增 25.77%至 8754万元； ZIOZIA 收入同增 51.87%至 4262万元。 2021年公司持续提升九 牧王“男裤专家”的品牌势能，同时强化 ZIOZIA 品牌及 FUN 品牌的定 位，推动多品牌战略快速发展。
    投资建议： 公司奠定优质男装品牌形象，主品牌九牧王稳健运营，同 时积极打造年轻品牌 ZIOZIA 及 FUN，为公司增长带来新动力。疫情 影 响 下 终 端 消 费 走 弱 ， 后 续 有 望 持 续 复 苏 ， 我 们 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入 分 别 为 29.62/32.37/35亿 元 ， 同 增 10.86%/9.28%/8.13%；净利润 4.16/4.59/5.09亿元。现价 11.27元，对 应 2021/2022/2023年 PE 16/14/13倍， 给予“增持”评级。

闻泰科技：半导体业务高景气，ODM加大研发和制造能力

闻泰在2020年实现营收517亿元，增长24%，实现归母净利润24.2亿元，增长93%，实现经营活动产生的现金流量净额66.1亿元，增长43%。
    一季度的营收和归母净利润分别为120亿和6.5亿元，同比分别增长6%和3%。
    安世卡位汽车半导体高增长赛道：20年营收98.9亿元（汽车营收占比保持在45%），出货量高达890亿颗，毛利率受疫情影响小幅下降至27.2%。受益于行业高景气，一季度营收33.8亿元，毛利率提升至34.1%。安世销售给主要MassMarket经销商的价格自2021年以来实施了分批次涨价，第一季度涨价幅度超过10%，预计4-5月价格仍处于上调趋势。硅基氮化镓功率器件GaNFET已通过车规认证测试并实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。前端曼彻斯特晶圆工厂正增加8英寸产能，第一阶段计划于三季度完成。东莞、菲律宾和马来西亚的后端封测厂也在同步扩产和改造升级。安世在马来西亚槟城和上海新建两个全球研发中心，助力在模拟、功率半导体领域的创新。
    ODM业务健康发展：2020年研发投入约21.5亿元，公司在上海、西安、无锡、嘉兴、深圳等研发中心在持续招聘，增加研发设计力量。现有的嘉兴和无锡工厂正在扩产，昆明5G智能制造产业园即将进入建设收尾阶段。闻泰也持续增加部件的种类和产能，目前已有注塑、喷涂和CNC精密加工能力，能够提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金件等部件。公司计划在2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重从目前的约5%提升到30%。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司21-23年每股收益分别为3.09、3.99、4.82元（原21-22年预测为3.15、3.99元，下调了移动终端业务收入预测），根据可比公司21年平均44倍PE估值水平，对应目标价为135.83元，维持给予买入评级。
    风险提示
    行业需求不及预期、商誉减值风险

泰和新材：氨纶行业景气度持续上行，业绩高速增长

事件： 公司发布 2021一季报， 202Q1实现营业收入 9.6亿元，同比+95.2%， 环比+26.2%；实现归母净利润 1.8亿元，同比大幅增长 238.5%， 环比+126.1% 扣非归母净利润 1.7亿元，同比+260.1%；业绩接近此前业绩预报中披露的上 限。 氨纶行业景气度持续， 带动产品毛利率上行。
    根据卓创资讯统计， 2020年国内 氨纶产能约 89.2万吨/年， 同比+3.7%， 2020年度表观消费量达 67.1万吨， 同 比+3.1%。 下游较旺盛的需求带动供需格局改变，氨纶含税均价由 2020年低点 的 2.8万元/吨上行至 2021Q1含税均价 5.1万元/吨， 氨纶行业景气度反转上行 带动公司业绩好转， 2021Q1毛利率达到 34.6%，同比环比分别上行 10.0、 13.4个百分点。目前氨纶价格持续上行，截至 4月 30日，氨纶 40D 价格在 6.3万 元/吨，较一季度上行 21.2%，吨毛利在 1.6万元左右。
    芳纶进入产能投放期， 有望贡献业绩增量。 公司目前拥有 1.15万吨芳纶产能， 其中间位芳纶 7000吨，对位芳纶 4500吨， 2020年产能利用率达到 75.3%。 目前国内对位芳纶产能约 5500吨/年，其中公司产能 4500吨/年，新增产能将 受益于国产化替代贡献业绩增量； 公司烟台基地在建 4000吨/年防护用高性能 间位芳纶预计将于 2021年上旬投产， 此外该项目二期仍有 4000吨产能待投放。
    考虑淘汰部分老旧产能，公司未来将拥有间位芳纶年产能 1.2万吨，对位芳纶 年产能 1.2万吨，芳纶纸年产能 3000吨。芳纶板块毛利率较高， 2020年公司 芳纶产品毛利率达 34.9%，随着芳纶板块产能扩大，预计芳纶将成为公司另一 主要的业绩增长点。 推行管理层激励体系，激发企业活力。 公司发布《职业经理人薪酬管理暨超额 利润提成激励实施办法》，旨在充分调动高管积极性与创造性，促进公司持续 发展。 2020年 9月公司完成对烟台泰和新材料集团有限公司的吸收合并，充分 激发公司活力，为公司长期发展提供保障。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.82元、 1.05元和 1.24元，对应 PE 分别为 21倍、 16倍和 14倍， 维持“买入”评级。

万盛股份：全球磷系阻燃剂龙头，Q2盈利有望再创新高

业绩公告：2021年Q1公司实现营业收入9.4亿元，同比+144.5%，环比+21.2%，实现归母净利润2.04亿元，同比+488.8%，环比+25.0%，超过公司此前预增公告中的盈利上限2.0亿元，预计2021年H1净利润将同比+295%-335%，扣非净利润将同比+310%-350%。公司一季度销售净利率为21.6%，同环比分别+13.5pp、+5.2pp，销售毛利率为37.8%，同环比分别+13.3pp、+3.9pp，期间费用率为11.4%，同环比分别-3.4pp、-3.0pp。
    公司采用“2+3+4”研产销一体化布局，与国内外大客户建立良好合作关系：公司目前拥有浙江临海杜桥医化园区、国家级泰兴经济开发区两大生产基地，临海总部、上海张江、江苏泰兴3个研发中心，上海、江苏、浙江、广州4个大区域销售中心以及阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂4大事业部，并设有欧洲、英国、美国、香港万盛销售子公司，配备仓储、销售服务以及物流，构建成全球化的销售网络。目前公司已同拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技、亨斯曼、乐天等国内外知名企业建立了长期的合作关系。
    公司是全球最大规模磷系阻燃剂生产商：目前公司拥有工程塑料阻燃剂产能6.5万吨，聚氨酯产能5.1万吨（软泡9000吨+硬泡4.2万吨），合计11.6万吨，是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商。2021年公司通过技改产能有望再次增长，2023年新项目落地后公司将新增12万吨阻燃剂产能（5万吨BDP、5万吨TCPP、2万吨新材料阻燃剂）。
    南钢股份与复星集团入驻助力公司未来发展：在发生近期股权变动前，万盛投资为上市公司的控股股东；2021年，万盛投资向南京钢铁股份有限公司转让万盛股份7000万股流通股股份，南钢股份另拟以15.4亿元现金认购上市公司非公开发行股份10780万股，发行完成后，南钢股份持股比例达到29.98%，为公司控股股东，实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。郭广昌为南钢股份实控人，持有Fosun International Holdings Ltd85.3%的股份，公司阻燃剂与特种胺业务将与复星深度契合，南钢及复星入驻有利于公司业务做大做强。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.80、2.36、2.66元，分别对应11、9、8倍PE。公司为阻燃剂行业龙头，考虑到南钢股份与复星入驻带来的长期成长性，我们给予公司2021年20倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为36.0元/股。
    风险提示：项目不达预期风险、原材料价格波动风险。

恩华药业：收入利润增速亮眼，新品放量拉动收入向上加速换挡

恩华药业发布 2021年一季度报告。 2021年 Q1公司实现营业收入 9.04亿 元，同比增长 22.58%；实现归母净利润 1.68亿元，同比增长 21.68%；实 现扣非净利润 1.68亿元，同比增长 21.04%；实现 EPS0.17元。 公司预告 1-6月经营情况， 预计上半年归母净利润 3.88亿元-4.59亿元， 同比增长 10-30%，即 Q2公司归母净利润 2.2亿元-2.91亿元，单季度同比 增长 2%-35%。 公司整体收入利润快速增长，收入端 20%以上的增长略超预期。 公司在年 报中预告了一季报增长 10-30%，业绩在中值偏上，符合预期。 疫情去年的 基数不高，公司实现快速增长符合预期。 收入端超过 20%的增长还是较为 亮眼的，我们推测麻醉线增速较快（去年疫情基数比较低，今年又有新品拉 动）、精神线和神经线平稳。 公司各项财务指标平稳， 研发投入力度加大。 毛利率方面， 2021年 Q1公 司毛利率为 77.90%，同比去年 Q1的 76.11%上升 1.89pp， 我们认为主要 是产品结构的变化，麻醉线新品的拉动。
    公司销售费用率 42.95%，相较去 年同期 44.63%下降 1.86pp，销售费用控制良好。公司管理费用率 4.37%， 相较去年同期的 4.01%上升 0.36pp，管理费用率略有上升。研发费用增速 高达 86.69%，的收入占比从去年 Q1的 4.91%上升至今年的 7.47%，研发 投入力度加大，体现公司对于研发的重视。 展望 2021，公司看点颇多： 1） 公司收入端有望恢复两位数增长，其中我 们预计麻醉线增长 30%左右，主要由戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮等新品 放量拉动，叠加手术量恢复性增长；预计精神线 10%左右增长，主要受度 洛西汀集采影响，其他品种维持较快速增长；预计神经线下滑 25%左右， 主要由于加巴喷丁集采降价。 2） 公司利润端增长快于收入端： 新品毛利率 提升，进入集采的品种销售费用率持续下降。 3） 公司研发有望持续收获： 2020年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼、 羟考酮，后续还有阿芬太尼、地佐辛、 依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报 2021年有望陆续 获批。一致性评价 18个项目也都在顺利推进。
    当前公司估值已经调整到今年 17X。 17X 的估值反映了市场集采的过分悲观 预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。 我们预计 今年整体平稳，而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后，公司将进 入新一轮增长，且集采风险可控（前期深度报告中有论述） 盈利预测及投资评级。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 9.0亿元、 11.0亿元、 13.7亿元，增长分别为 23.1%、 23.0%、 24.2%。 EPS 分别为 0.89元、 1.09元、 1.36元，对应 PE 分别为 17x， 14x， 11x。 我们认为公 司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，今年开始 有望恢复 20%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

中兴通讯2021年1季报点评：业绩增速亮眼，现金流充沛，看好ICT龙头高歌稳进

事件： 中兴通讯 2021年 Q1营收 262.42亿元，同比+22.14%，归母净利 润 21.82亿元，同比+179.70%，扣非后归母净利润为 7.88亿元，同比 +392.10%，业绩符合我们预期。 Q1业绩高速增长， 盈利能力持续改善： 5G 时期，中兴通讯作为全球领 先的端到端解决方案提供商，在产品、技术以及解决方案均保持领先。
    随着市场竞争格局的不断优化， Q1业绩同比高度增长， 从环比增速来 看，营收环比-3.95%，归母净利润环比+179.70%，扣非后归母净利润环 比+392.10%；毛利率明显改善， Q1毛利率为 35.44%，较 2020全年 （ 31.61%）提升 3.83pp，较 2020年 Q4（ 30.19%）提升 5.25pp，盈利能 力明显改善。 经营质量持续向好： 2021年 Q1实现经营活动产生的现金流净额为 23.88亿元，较 2020年 Q1同比+541.38%； 2021年 Q1实现每股经营活动产 生的现金流量净额为 0.52亿元，同比+550%。 2021年 Q1管理费用率较 2020年 Q1环比下滑 0.27pp，控费效果逐步显现。 重视研发投入，夯实核心优势： 2020年 Q1研发费用率为 15.98%，较 2020年 Q4环比增长 1.32pp。
    目前中兴通讯位列全球专利布局第一阵 营，是全球 5G 技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者。当前中兴 通讯已经实现对中兴微电子的 100%控股， 将进一步对外提升中兴通讯 的行业话语权，对内有效推动降本增效，提升研发水平。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021年-2023年净利润盈利预测 58.06/70.11/85.55亿元，对应的 EPS 分别为 1.26/1.52/18.5元，当前市值 对的 PE 估值分别为 23.5/19.5/16X，作为全球领先的主设备商，随着市 场竞争格局的优化，运营商业务持续稳步向上，同时政企业务业绩贡献 逐步提升，我们持续看好中兴通讯未来业绩稳步向上，因此，维持“买 入”评级

国际医学：业绩符合预期，收入快速爬坡兑现高增长

年报一季报业绩符合预期。 公司业绩与此前公告的 2020年业绩快报与 2021年一季 度业绩预告接近，符合预期。 ? 公司 2020年归母净利润与扣非后的差异主要来自于确认了 7.20亿的股权转 让收益（出售北京汉氏联合股权），从四大医院对应的子公司来看： 1） 高新 医院实现收入 7.99亿元，同比下降 3.34%，实现净利润 0.61亿元，同比下降 48.23%， 收入端受到疫情影响，而利润端一定程度受到新院区折旧影响； 2） 中心医院实现收入 7.20亿元，同比增长 1181.06%，实现净利润 0.53亿元（含 出售汉氏联合的收益），同比增长 114.19%， 中心医院收入快速爬坡； 3）商 洛医院实现收入 1.04亿元，同比下降 15.33%，亏损 0.31亿元，同比减少 99.17%； 4）康复医院尚未正式开业，实现收入 0.06亿元，亏损 0.05亿元。 ?
    公司 2021年 Q1收入在西安地区 1月初有零散疫情扰动的情况下快速放量， 我们认为主要有几方面的原因： 1）中心医院附近 12月开通地铁，带动门诊量 与住院病人数量的进一步快速爬坡； 2）高新医院新院区 12月 21投入使用， 凭借多年口碑快速放量。 投资逻辑再梳理：我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段。
    ? 第一个阶段是以中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院为主导的 12000张 床位的“量价齐升” ，目前中心医院在 19年 9月开诊后发展迅速、高新医院 新院区已于去年 12月投入使用带来新一轮增长期、商洛新院区今年 3月 28日 开诊、康复医院预计明年开诊。 以公司的中期目标来看， 12000张床位有望贡 献 100万的平均单产、 15%左右的净利率，对应 120亿收入、 18亿净利润。
    ? 第二个阶段是以中心医院品牌效应做高端医疗服务。中心医院本身是全球已建 成的最大单体医院，未来随着床位数的爬坡以及品牌的建设，有望在中心医院 附近做衍生业务，如未来的慢性病区、慢性康复病区等业务，持续挖掘高端客 户价值以及提升非医保业务占比。 盈利预测。 我们预计公司 21-23年收入为 31.11、 52.19、 78.51亿元， 分别同比增 长 93.6%、 67.8%、 50.4%， 对应 PS 为 12x、 7x、 5x。 预计 21-23年归母净利润为 0.58、 3.68、 7.75亿元， 分别同比增长 28.2%、 533.6%、 110.4%， 对应 PE 为 652x、 103x、 49x。公司处于收入快速放量期，维持“买入”评级。

同花顺2021年一季报点评：加大研发及营销力度，维持看好公司长期成长潜力

事件： 2021Q1公司实现营业总收入 53.03亿元，同比增加 37.95%；实 现营业利润 19.58亿元，同比增加 30.64%；实现利润总额 19.57亿元， 同比增加 30.73%；实现归属上市公司股东的净利润 16.95亿元，同比增 加 33.66%，业绩符合我们预期。 市场 Q1延续活跃，驱动业绩增长。 2021Q1证券市场延续 2020年活跃 趋势， 根据 wind 统计， 2021Q1全部 A 股成交额同比增长 9.8%， 投资 者对证券金融信息的需求增加， 导致公司销售收款相应增长。 此外， 2020年末公司预收货款有所上升， 2021Q1期内满足条件后确认的营业收入 同比有所增长。 2020年期末公司合同负债达到 9.48亿元，其他非流动 负债达到 1.41亿元，相比 2019年期末有明显增长（同比预收账款及其 他非流动负债）。
    公司 Q1实现毛利率 83.74%，同比基本保持稳定。 加大研发投入， 新客户及场景值得期待。 2021Q1公司研发费用同比增 长 36.34%， 公司期内通过加大技术应用、产品服务研发创新投入，进 一步提高公司的技术优势。 公司通过优化整合股票、基金、期货、保险 等业务的协同发展，打造多元化、个性化、品种多、更迭快的智能理财 服务平台， 看好公司向综合性金融信息服务平台的升级。同花顺 AI 开 放平台目前可提供 40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、 银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业， 未来有望 形成新的盈利增长点。 iFinD 产品已升级演变成提供投研一体智能化解 决平台，面向用户提供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生 成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能化解决方案，技术实力 和功能处于业内领先。
    加大销售推广， 品牌影响力进一步提高。 2021Q1公司销售费用同比增 长 50.46%， 公司积极利用新媒体平台，为公司的产品及服务进行传播 推广，品牌影响力进一步提高。 合同负债环比继续保持增长。 截止 2021Q1期末，公司合同负债达到 10.73亿元，环比 2020年期末新增 1.25亿元,持续看好公司产品力的提 升及竞争壁垒的加固，带来增值付费用户的持续增长。 我们维持公司 2021/2022/2023年盈利预测分别为 23.6/28.4/33.4亿元， 对应 PE 分别为 25/21/18倍， 看好金融 IT 服务赛道长期增长潜力及中国 权益投资时代红利，维持公司“买入” 评级。

青松股份20年报&21Q1：21Q1化妆品业务营收+51%，利润+26%，快速发展持续推进

2020年营收同增 30%+，业绩符合预期。 公司发布 2020年报及 21Q1季 报。 2020年公司实现营收 38.65亿元（ 同比+32.9%，下同），归母净利 4.61亿元（ +1.68%），扣非归母净利润 4.53亿元（ +5.09%），业绩符合 业绩预告 4.3-4.9亿元的净利润区间。其中， 20Q4实现营收 11.12亿元 （ +12.6%），归母净利 1.03亿元（ -12.6%），扣非归母净利润 1.14亿元 （ +13.72%）。公司拟每 10股派发现金红利 1.8元(含税)。
    2021Q1公司 实现营收 8.56亿元（ +20.69%），归母净利 0.91亿元（ +8.77%），扣非归 母净利 0.90亿元（ +9.4%）。 结构变化及价格波动下盈利水平略有承压，期间费用总体较为稳定： 2020年公司毛利率为 25.67%（ -5.6pct），主要系毛利率相对较低的化妆 品业务占比提升以及上半年合成樟脑价格有所下降。 2020年公司期间 费用率总体稳定，同比略降 0.07%，其中销售/管理/研发/财务费用率分 别同比变化-1.60pct/+1.21pct/-0.39pct/+0.71pct。销售费用率同比下降，主 要系本期销售发生的运费调整至营业成本；管理费用率同比提升，主要 系并表时间同比增加、租赁费用增加、员工薪资增加等。 2020年公司净 利率同比下降 4.19pct 至 12.13%。
    诺斯贝尔增速较快，产能不断扩大：（ 1） 松节油深加工业务： 20年实现 营收 11.94亿元（ -8.44%）， 毛利率 33.09%（ -3.40pct）。其中，合成樟脑 系列实现营收 8.91亿元（ -12.98%），设计产能 3.17万吨，再建产能 1.16万吨，产能利用率 86%。目前年产 5,000吨合成樟脑扩建项目已完成试 生产， 预计达产后合成樟脑产能将提升至 1.5万吨。 21Q1松节油深加工 实现营收 3亿元（ -11%），主要系 20H2剥离香料香精业务。（ 2）化妆品 业务： 20年实现营收 26.71亿元（ +66.52%），毛利率 22.36%。从净利 率看，诺斯贝尔实现净利润 2.90亿元，其中纳入合并范围的净利润 2.76亿元。 ①面膜：实现营收 9.91亿元（ +18.81%），毛利率下降 6pct 至 23.60%，设计产能 19.65亿片，在建产能 1.17亿片，产能利用率 41.03%； ②护肤：实现营收 65.9亿元（ +56.27%），毛利率下降 6.38pct 至 19.98%， 设计产能 1.90亿支/100ml，在建产能 1.26亿支/100ml，产能利用率 75.51%；③湿巾：实现营收 6.61亿元（ +176.49%），毛利率提升 0.5pct 至 20.93%，设计产能 122亿片，产能利用率 73.46%。 21Q1化妆品业务 实现营收 5.54亿元（ +50.51%），实现净利润 0.316亿元（ +26.39%）。
    盈利预测与投资评级： 公司对诺斯贝尔 100%并表后有利于公司对化妆 品板块进行整合， 考虑到原材料价格的波动可能，我们调整 2021-22年 归母净利润为 5.63、 6.64亿元， 预计 2023年归母净利润为 7.53亿元， 同增 22.1%、 18.0%、 13.4%，当前市值对应 PE 为 22.9x、 19.4x、 17.1x， 维持“买入”评级。

阳光电源：逆变器全球龙头业绩高速增长，储能板块或迎爆发

业绩高速增长，全年业绩确定性强。 根据公司报告， 2020年公司实现收入 192.86亿元，同比增长 48.31%，实现归属母公司净利润 19.54亿元，同比 增长 118.96%。公司一季度实现收入 33.47亿元，同比增长 81.24%，实现 归母净利润 3.87亿元，同比增长 142.45%， 公司盈利高速增长。 2020年光伏逆变器出货突破 35GW， 公司逆变器品牌实力强。 2020年公 司实现逆变器出货 35GW，其中国内出货 13GW，海外出货 22GW，公司全 球渗透率持续提升。
    2020年公司加大海外市场投入，目前已在海外建设 20+ 分子公司，全球 5大服务区域， 50+服务网点和 80+认证授权服务商。得益 于公司产品质量和客户的认可，在彭博新能源发布的《2020年组件与逆变 器融资价值报告》中，公司逆变器可融资性达到 100%，也是唯一一个连续 两年登顶 100%可融资性的逆变器品牌。公司品牌实力强。 储能行业迎政策支持，公司储能业务高速发展。 2021年 4月 21日， 国家能 源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》 ， 本次 征求意见稿的核心目标是为了实现新型储能从商业化初期向规模化发展的 转变，明确到 2025年，新型储能装机规模达到 30GW 以上，到 2030年实 现新型储能全面市场化发展。
    阳光电源积极布局储能市场， 根据中关村储能 产业技术联盟统计， 2020年公司在中国的储能变流器、系统集成市场的出 货量均位列国内第一，也是中国储能企业出海冠军， 2020年公司储能系统 全球发货 800MWh，在北美工商业储能市场份额超过 20%，在澳洲户用光 储系统市占率超过 24%。 2020年全年公司实现储能系统收入 11.69亿元， 同比增长 115.17%。 电站投资开发稳步推进，项目储备丰富。 2020年受全球疫情影响，公司电 站开发板块实现收入 82.27亿元，同比增长 3.62%，实现毛利率 9.49%， 同比下滑 6.4pcts。 2020年全年公司国内地面电站获取投资建设指标规模超 3GW，海外开发在越南、智利等国家和地区新增项目储备近 1.4GW。公司 总体电站开发实力强， 独创 PowMart 智慧能源解决方案群，在多能互补、 能量调度、智慧用能、数字运营等维度贯通“源-网-荷-储-售”高效协同一 体化解决方案，后续公司电站投资有望稳步发展。 盈利预测： 预计 2021~2023年实现归母净利润 32.00/40.12/48.36亿元， 对应估值 38.0/30.3/25.1倍，维持“增持”评级。

阳光电源21年Q1点评：业绩符合预期，逆变器、储能、电站全年目标高增

21Q1公司归母净利润 3.87亿元，同比增长 142.45%： 21Q1，实现营业收 入 33.47亿元，同比增长 81.24%，环比下降 54.63%；实现归属母公司净利 润 3.87亿元，同比增长 142.45%，环比下降 49.05%。 21Q1毛利率为 29.56%， 同比上升 1.19pct，环比上升 9.27pct； 21Q1归母净利率为 11.56%，同比上 升 2.92pct，环比上升 1.27pct，整体业绩符合预期。 逆变器出货高增，全年芯片保障确定性强： Q1逆变器出货 8GW，同增约 100%，收入约 16.3亿元，测算单价约 0.2元/W。全年看， 1）公司 20年库 存逆变器超 10GW，同时 Q1加大备库存货环比增长 20%； 2）公司逆变器 市场份额全球第一，与芯片供应商保持良好合作，预计全年工商业+电站逆 变器芯片能确保供应，纯户用逆变器至少保供 40万台，按 15kW 每台测算 约 6GW，目标做到 50万台（约 7.5GW）。鉴于目前 IGBT 短缺情况下公司 库存充足且保供能力强，公司 21年出货保障性强，预计 21年公司出货 50GW 左右，同增 43%，其中海外 35GW，国内 15GW，测算市占率 30%+。 长期看公司逆变器业务渠道、研发、产品力强劲，市占率目标 40%。 储能高增亮眼，规划宏大： 21Q1储能收入 3.83亿元，同比+350%，出货 365MWh，同比增长超 300%+，测算均价 1.05元/W。据 BNEF 预计， 21年 储能装机达到 9.7GW/19.9GWH，同比增长 83%，同时能源局近期出台了 《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到 2025年累计装机目标 30GW（ 20年 3.3GW），五年 9倍空间，储能行业高增长 开启。
    21年全年目标出货 3-4GWh，同增 275%-400%，按中值测算市占率 约 18%，同比提升约 10pct。预计公司 21年储能收入 35亿+，同增 200%+， 高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略，与顶尖电池厂合作，充分 发挥公司电力电子与熟悉电网优势，率先抢跑。 变流器、电站业务稳健增长： 21Q1风电变流器出货 2GW，同比增长约 100%， 主要原因在于去年 Q4部分装机延迟至 Q1，全年看预计同比去年有所下滑。 21Q1电站收入 9亿左右，由于组件涨价公司 EPC 采购压力大，亏损约 0.6- 0.7亿元。全年看，电站业务目标 130亿收入，同增约 51%，规划较大。 投资建议： 基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。我们预计公司 21-23年归母净利润为： 30.55、 40.50、 52.66亿元（前值 21/22/23年为 29.96、 40.
    12、 53.21亿元），同比 56.3%、 32.6%、 30.0%，对应 EPS 为 2.
    10、 2.78、 3.61元，目标价 105.0元， 对应 21年 50倍 PE，维持“买入”评级。

雷赛智能21Q1点评：交流伺服、总线控制器带动下，业绩同环比高增

Q1收入同比+79%、利润同比+119%，靠预告区间上限，略超市场预期。 2021Q1公司实现营收 2.99亿元，同比+78.57%，环比+19.25%，尤其环 比增长显示出景气度继续改善；实现归母净利润 0.62亿元，同比 +118.64%，环比+96.31%，盈利能力同环比也有所改善，整体 Q1业绩 接近之前预告的上限，略超市场预期。
    盈利能力环比进一步改善，体现出公司上游器件的充分储备。 Q1毛利 率为 41.94%，同比下降-0.6pct，环比上升 2.1pct，毛利率同比下降主要 由于产品结构变化，去年 Q1控制类产品占比更高，而 Q1上游价格上 涨、而公司毛利率环比提升，主要由于公司自 20年前瞻储备的原材料 库存开始收获成效、同时内部挖潜、提升精益生产能力； Q1归母净利 率为 20.63%，同比上升 3.8pct，环比上升 8.1pct，盈利能力同环比均大 幅改善。 分产品看，交流伺服、总线控制类产品拉动快速增长， 1）交流伺服： 雷赛 19H2起开始推广的 L7伺服系列推广顺利，尤其基于现有客户完 成了很多销售，高端交流伺服 L8系列也在 20年完成了研发，性能指标 达到国际一流。
    20年雷赛交流伺服销售 1.65亿，同比+81%接近翻番； 21Q1继续起量， 我们预计增速至少在翻倍以上。展望全年，新品带动 下公司将继续开拓 3C 电子、光伏、锂电、物流等先进制造行业， 我们 预计交流伺服产品继续维持翻倍增长； 2）控制类产品： 下游运动控制 市场需求旺盛，尤其是总线控制产品推广顺利，控制类产品整体维持快 速增长； 3）步进系统： 下游需求拉动下，特别是新兴制造行业推广应 用，同时 3C、雕刻、喷印等行业复苏，维持快速增长。 分下游看，先进制造持续扩张，传统行业复苏，公司订单饱满、元器件 储备充沛，持续高增值得期待。 雷赛智能目前聚焦 3C、新能源、特种机 床、物流四大行业，设立行业线组织积极开拓， 21Q1公司的产品及解 决方案在 5G、半导体、光伏等新行业取得许多应用，同时 3C、雕刻、 喷印等传统行业快速复苏。同时，行业进口替代趋势加速，雷赛在伺服 等产品的份额快速提升。此外公司元器件等原材料库存充沛， Q1存货 上升 0.56亿至 3.02亿，供应上不存在明显的瓶颈，后续有望维持高增。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2021-23年归母净利润分别 3.25亿、 4.71亿、 6.55亿，同比分别+82%、 +45%、 +39%，对应现价 PE 分 别 29x、 20x、 14x，给予目标价 62.4元，对应 21年 40xPE， 维持“买 入”评级。

传智教育2021Q1点评：收入-6.1%，疫情后业绩逐步恢复，校企合作持续加码

2021Q1公司收入小幅下滑，业绩基本符合我们预期： 4月 27日晚公司 公布 2021年 Q1业绩， Q1公司实现收入 1.4亿元，同比-6.1%，实现归 母净利润 649.9万元，扣非归母净利润-325.9万元。公司业绩疫情后逐 步恢复，基本符合我们预期。 毛利率同比恢复明显， 管理费用略有抬头，销售费用率有所改善： 2021Q1公司毛利率为 42.7%，同比+9pct 恢复明显，主要得益于公司在 疫情期间强化管理，优化了人员结构，职工薪酬有所降低；管理费用率 为 14.1%，同比+1.4pct；销售费用率为 15.6%，同比改善 4.6pct；研发 费用率为 13.7%，同比+1.5pct。 持续推进校企合作，携手华为开发者学院，打造前沿技术系列课程： 公 司始终坚持校企合作的方针，已与众多国内头部 IT 企业达成了深度合 作。今年公司与华为开发者学院持续加深合作，共同举办了系列直播私 享会，参与者按要求完成考试后， 不仅能收获全球最前沿的 HarmonyOS 应用开发能力培训，还将获得华为官方认证的结课证书。
    未来，双方将 共同打造智能机器人等系列课程，为开发者赋能。 此次合作一方面，提 升了公司的专业教学水平，有利于巩固其持续输出高质量前沿课程的能 力，保证公司的课程与企业要求高度契合；另一方面，公司与大型企业 的深度绑定，有利于提升自身影响力及学员的社会认可度，保障了口碑 推荐占主导的获客模式， 有效降低了公司的获客成本。 IT 短期培训持续发展，“技能+学历”模式发展潜力十足： 1） IT 短期 培训： 2021年线下 IT 短期培训有望实现稳健发展， 公司将加大资金投 入，开拓新的教学网点，扩大影响力和辐射范围，同时疫情加强了公司 对于线上 IT 短期培训的重视， 公司将加大研发投入以提升学员对于线 上产品的认可度， 强化“黑马程序员”、“博学谷” 等子品牌的建设； 2） IT 非学历高等教育： 公司将针对高中毕业生， 依托“传智专修学院” 平台，大力发展具备较强韧性的“技能＋学历”的业务模式， IT 非学历 高等教育业务未来或成为公司重要的业务增长点。
    盈利预测与投资评级： 公司是国内 IT 培训行业的头部企业， 深耕行业 多年， 其 IT 短期培训与 IT 非学历培训均具备较强的增长动力， 预计公 司未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司 2021-23年盈利预 测不变，预计实现净利润 1.9亿/2.5亿元/3亿元， 同比增速为 185%/33%/21%， 最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 45/34/28倍， 给予 “买入”评级。