点评报告：核心产品稳健增长，进口牛黄有望提升公司利润水平

片仔癀(600436)
    事件:
    4月26日，公司发布2024年年报。2024年公司实现总营业收入107.88亿元（+7.25%）；实现归母净利润29.77亿元（+6.42%）。
    4月30日，公司发布2025年一季报。2025年Q1，公司实现总营业收入31.42亿元（-0.92%）；实现归母净利润10.00亿元（+2.59%）。
    投资要点:
    公司医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%），受医保政策变化、消费市场萎缩等叠加影响，医药流通业收入同比减少；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%）。
    公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长
    公司强化市场策划及拓展销售渠道，核心产品片仔癀系列产品销售增加。肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）。公司着力发展重点区域的片仔癀国药堂（博物馆）合作伙伴，主要覆盖二线及以上城市及经济百强县核心商圈，重点填补中西部、长江经济带及境外空白市场；截至2025年一季度末，公司新签约名医15名，新增开设32家名医馆（国医馆）、国药堂。心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%）。
    原材料价格上涨压缩利润空间
    根据公司公告表述，根据康美中药网数据统计，天然牛黄近期的市场价格仍维持在高价（160万元/公斤）。2025年4月，国家药监局海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，福建省被列入到试点区域。未来，公司核心产品原材料紧缺现状有望得到缓解，有利于提升公司利润水平。
    盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性。根据公司公告披露，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元（前预测值为38.25亿元/43.69亿元/-），对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77/32.54/29.16（对应2025年4月30日收盘价205.33元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

北交所信息更新：国网6132万订单落地+算力转型提速，2025Q1营收高增54%

许昌智能(831396)
    2025Q1公司营收1.08亿元（+53.65%），归母净利润186.22万元（+30.41%）2025年一季度公司实现营业收入1.08亿元，同比增长53.65%；归母净利润为186.22万元，同比增长30.41%；扣非净利润168.47万元，同比增长41.40%。公司扩大生产布局，在手订单饱满，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元。EPS分别为0.32/0.39/0.46元，当前股价对应P/E分别为34.8/28.7/24.4倍，我们看好公司2025年新签约订单饱满，向算力市场新领域积极拓展带来未来业绩增长，维持“增持”评级。
    公司向算力市场新领域积极拓展，计划2025年35kV GIS批量供货2024年公司研发人员占员工总量的38.31%，公司获批组建河南省光储充智慧微电网工程研究中心、河南省工业设计中心两项省级研发平台，荣获河南省制造业单项冠军企业等。“ESS型光储充一体化成套设备”被认定为河南省首台（套）重大技术装备，6项新产品取得国内领先鉴定。2024年子公司也快速发展，继电器研究所获批组建河南省光储充智能微电网工程技术研究中心。公司计划新增35kV九统一保护的系列化，自主可控下一代110kV保护开发，35kV气体绝缘开关设备、新型低压交-直流混联配电柜、新型储能、高能效变压器、新型电力电子设备，布局可观、可测、可调、可控的源网荷储一体化零碳智慧园区数智化平台，为客户提供绿色能源全生命周期服务；同时向算力市场进行积极拓展。
    2025年4月公司中标国网6132.70万元订单，2025年新签订单达5.32亿元2025年1月公司与中能建成套工程有限公司签订了《中国能建2024年度紧凑式变电装置集中采购框架协议》，总金额4.25亿元。2025年3月与河南空港数字城市开发建设有限公司签订了《郑州航空港经济综合实验区大数据产业园大数据处理中心项目变电站建设工程施工总承包合同》，合同金额为4575.29万元。2025年4月公司收到国家电网相关项目的《中标通知书》，确认公司为国家电网各省电力公司的中标单位，合计中标金额为6132.70万元。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

北交所信息更新：聚氨酯弹性体龙头加速产业链延伸，2025年Q1归母净利润+27.95%

一诺威(834261)
    2025年一季度营收17.51亿元（+9.00%），归母净利润0.52亿元（+27.95%）公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入17.51亿元，同比增长9.00%；归母净利润为0.52亿元，同比增长27.95%；扣非净利润0.47亿元，同比增长26.47%。公司优化产品结构，盈利能力提升，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97亿元。EPS分别为0.71/0.87/1.02元，当前股价对应P/E分别为19.8/16.3/13.8倍，我们看好公司布局多类衍生物系列产品，维持“增持”评级。
    全球聚氨酯产业链向中国迈进，弹性体市场是发展潜力最大的细分领域
    我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国，预计国内聚氨酯市场规模2021-2027年CAGR为4.79%。其中，2023年中国聚醚多元醇产能占全球一半以上，多家外国企业产能逐步减少。根据中国化信咨询数据，2023年全球聚醚多元醇总产能1590万吨/年，中国产能占比达到53.1%。聚氨酯弹性体是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域。根据中国化信咨询数据，2023年我国聚氨酯制品市场规模约2200亿元，其中弹性体市场规模约260亿元，占比11.82%。预计聚氨酯制品2023-2028年平均增速为5%，到2028年市场规模达2800亿元，其中增速最高的为聚氨酯TPU和CPU弹性体，预计2023-2028年市场规模增速达9-11%。
    公司产品技术领先，布局多种下游衍生物系列产品完善产业链
    公司CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，2021年CPU市占率约为34.61%，排名第一；同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链。于2025年3月21日与泉港石化工业园区管理委员会签订《EO、PO和AA下游衍生物项目合作框架协议》，就公司在泉港石化工业园区投资建设EO、PO和AA下游衍生物项目的事项达成了初步合作意向。
    风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。

业绩符合预期，省内增长势能强劲

今世缘(603369)
    投资要点
    公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润115.46/115.44/34.12/33.8亿元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%。2024年度，公司毛利率/归母净利率为74.75%/29.55%，分别同比-3.6/-1.5pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%，分别同比-0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct。2024年年度实现销售收现122.74亿元，同比1.77%；经现净额28.67亿元，同比0.66亿元；Q4末合同负债15.93亿元，同比-8.08亿元，环比增加10.49亿元（去年同口径环比增加10.89亿元）。24年毛利率下滑，主因结算的折扣较多及部分产品升级所致；销售费用率下降主因收入增长较快。
    公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润16.04/16.04/3.26/3.06亿元，同比-7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%。24Q4公司毛利率/归母净利率为77.7%/20.33%，分别同比-10.66/-8.51pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72%，分别同比-1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct。单四季度实现销售收现29.85亿元，同比-6.26%，经现净额6.37亿元，同比-1.82亿元。
    2024年拆分：特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比+12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%。直销/批发分别实现收入2.73/112.05亿元，同比+20.78%/+14.19%。24年省内基本盘稳健，省外保持高速发展。
    公司2025年Q1年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润50.99/50.99/16.44/16.39亿元，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为73.63%/32.24%，分别同比-0.6/-0.57pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52%，分别同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct。25Q1公司实现销售收现46.77亿元，同比25.4%；经现净额14.27亿元，同比4.26亿元；25Q1末合同负债5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.54亿元（去年同口径环比-14.27亿元）。
    2025Q1拆分：特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27亿元，同比+9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%。直销/批发分别实现收入1.31/49.49亿元，同比+17.43%/+9.09%。省内基本盘保持稳健增长。
    盈利预测与投资建议
    公司确定2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为127.04/139.94/161.18亿元，同比增长10.05%/10.15%/15.18%，归母净利润36.96/41.09/48.63亿元，同比增长8.34%/11.16%/18.34%（从分红的视角来看，若25年按44%分红率来计算，对应当前股价股息率为2.75%），对应EPS为2.96/3.30/3.90元，对应当前股价PE为16/14/12倍。
    风险提示：
    食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。

北交所信息更新：积极打造电子业务第二增长曲线，2025Q1营收+32.23%

禾昌聚合(832089)
    2025Q1实现营收4.35亿元（+32.23%），归母净利0.34亿元（+12.54%）禾昌聚合2025Q1实现营收4.35亿元，同比+32.23%；归母净利0.34亿元，同比+12.54%。2024年全年实现营收16.13亿元，同比+13.84%；归母净利1.21亿元，同比+4.39%。我们维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为1.39亿元、1.60亿元，新增预计2027年归母净利为1.88亿元，对应EPS分别为0.92/1.06/1.25元/股，当前股价对应PE分别为17.7/15.3/13.0倍，我们看好公司未来电子领域业务拓展潜力&产能释放有望带来业绩提升，维持“增持”评级。
    汽车&家电等下游行业迎来快速发展，国内改性塑料产量及市场需求不断提升以塑代钢替代效应明显，促使汽车及家电等产品向轻量化、轻薄化方向发展。根据公司年报，1kg改性塑料可以替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10％，油耗降低6％-8％。目前我国乘用车单车的改性塑料使用量达到130～160千克/辆，根据中国粉体网数据显示，预计2026年未来将增加到210千克/辆，汽车用改性塑料需求总量为598万吨左右。2024年，伴随全国各地扩内需促销费系列政策推出，家用电器相关需求得到释放。根据工信部统计，2024年，我国冰箱、空调、洗衣机、彩电产量分别为10395.70/26598.40/11736.50/20745.40万台，同比分别增长8.30%/9.70%/8.80%/4.60%。未来伴随家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料的需求还将继续呈现上升趋势。
    公司积极打造第二增长曲线，2024年度拟现金分红0.15亿元
    2025年，除汽车、家电领域外，公司将布局消费、电子电器等新领域，并致力于高附加值产品升级，以满足不同消费者群体需求。公司于2025年1月成立宿迁控股子公司，主要从事新材料研发生产等业务；为开拓海外市场业务，公司于2025年4月成立新加坡全资子公司HCJH PTE.LTD.。公司公布2024年年度权益分派预案，每10股派发现金红利1.00元（含税），共预计分红1506.68万元。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

与阿里全面合作，Q1利润显著增长

博彦科技(002649)
    数智技术服务领军者，Q1增长显著
    2024年，公司在巩固传统IT服务优势的基础上，深化产品研发与解决方案创新，积极培育高附加值业务板块，稳步组建专业化新业务团队，重点强化咨询服务能力与信创软硬件集成能力建设。截至2024年，实现营业总收入68.99亿元，同比下降4.50%；归母净利润为1.24亿元，同比下降42.81%。截至一季度，实现营业总收入16.52亿元，同比增长0.76%；归母净利润为0.72亿元，同比增长271.83%，盈利能力显著提升，主要原因是公司财务费用大幅减少，由上年同期的2595.63万元减少至-2131.23万元，主要受汇率波动影响。
    “技术+场景+生态”，AI驱动效率革命
    AI大模型在金融业的规模化应用正加速推进，为应对技术成熟度与可靠性不足、数据安全与隐私保护难题，以及合规监管与伦理风险这些挑战，公司提出“技术+场景+生态”的三位一体赋能模式，助力金融机构打通数据壁垒、重塑服务流程，并构建可持续创新的数字化生态。
    公司通过构建全栈式AI能力，持续投入自研“人工智能计算平台”，支持从模型训练到推理部署的全流程服务，并优化算力资源以降低成本。平台聚焦智能体“agent”的开发和运行管理，通过低代码开发和快速部署，实现AI赋能金融业务的低成本落地。同时积极联合上游主流平台伙伴，针对金融机构在投研、风控、拓客等场景的痛点，发挥自身专业储备，开发定制化解决方案，并整合大模型与行业知识图谱，提升金融服务精准度。此外，公司通过接入开源大模型，帮助中小银行低成本构建私有化模型，缩短研发周期，并结合金融专业知识图谱开发垂直领域专用模型，如信贷审批、智能投顾等，提升业务适配性。目前，博彦科技已为全球400多家金融机构提供涵盖数据智能、移动金融、风险管理、监管合规、开放银行等领域的全方位服务。
    与阿里全面合作，推动金融科技与智慧农业发展
    公司与阿里合作紧密，为阿里提供通用性的IT支持服务，包括开发测试以及数据标注等；同时，公司是阿里通义千问的生态合作伙伴，助力通义千问的推广，将通义千问的AI能力整合到自身的产品线中。此外，公司获得阿里云官方认可和授权，成为阿里云数据库产品服务合作生态伙伴。
    在金融科技领域，公司与阿里云深度合作，取得了显著成果。2025年金融先锋联盟高峰论坛上，阿里云联合博彦科技等18家合作伙伴发布了57个金融智能体解决方案，覆盖信贷风控、投研投顾、核保核赔等七大核心业务场景。博彦科技重点聚焦信贷风控与合规质检两大关键领域，致力于为金融机构提供高效、智能的解决方案。依托阿里云在云计算、大模型领域的技术积累，持续完善智能体解决方案的技术架构。目前，双方合作构建的智能体平台已形成从数据采集、模型训练到业务部署的全流程支持能力，实现了技术与业务的有机融合。
    在智慧农业领域，公司积极响应国家“十四五”规划，推动农业数字化转型，和阿里云携手为甘肃农业科研机构以及高校院所提供大模型应用场景，打造“农业+云”全国创新示范新基建。庆阳农业产业云是公司与阿里云紧密协作的成果，阿里云提供云计算、大数据、人工智能等技术支持，公司凭借行业洞察力，精准把握农业现代化需求，助力庆阳农业产业链优化升级。
    新业务初见成效，培育第二增长曲线
    2024年，公司新业务拓展初见成效，全年累计签约合同金额突破8.1亿元。在数字农业领域，公司围绕智慧大田、智慧设施、数智渔业、数智乡村、数智供销、未来畜牧等方向，构建了以物联网为基础，大数据底座、农业产业云、AI云脑为核心，应用N场景的数智农业综合技术体系，成功中标多项重要项目；在智慧能源领域，公司聚焦能源全产业链创新，构建覆盖新能源开发、智能电网升级、全球化运维及零碳场景落地的业务矩阵，2024年与三峡集团、美锦能源等头部企业达成合作；在央国企客户群领域，公司以客户数智化转型及信创软硬件集成业务需求为切入点，建立覆盖石化、能源、航空、军工等重点行业的央国企客户资源池，业务拓展呈现多点开花态势。
    投资建议
    预计公司2025-2027年的EPS分别为0.37、0.45、0.52元，当前股价对应的PE分别为35.31、29.11、25.13倍。公司是一家面向全球的IT咨询、产品、解决方案与服务提供商，在AI领域已经积累了较为深厚的发展经验，公司持续加强与阿里、华为，百度、科大讯飞、智谱清言、百川智能等国内外大模型厂商的生态和技术协作，依托自主研发的“人工智能计算平台”，为行业客户提供一站式AI模型开发及推理服务解决方案，未来发展前景良好。维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

产销提升，25年广西湖北加速投产

仙鹤股份(603733)
    公司发布2024年报及2025年一季报
    25Q1公司收入29.91亿元，同比+35.4%，归母净利润2.36亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-5.5%；
    24年公司收入102.74亿元，同比+20.1%，归母净利润10.04亿元，同比+51.2%，扣非归母净利润9.33亿元，同比+56.9%。
    24年公司毛利率15.46%，同增3.8pct；归母净利率9.77%，同增2.0pct。24年公司经营业绩高速增长，主要系快速推进新产能落地，同时抓住市场热点，积极开拓市场。24年公司机制纸产量121.21万吨，同比增长16.28%；特种浆纸销售量122.29万吨，同比增长28.29%。
    产品结构多元化发展，市占率稳步提升
    ①24年公司日用消费实现营业收入48.33亿元，同比增长17.68%，量/价分别同比+21.1%/-2.8%，毛利率16.50%，同比增加5.52pct；公司热敏收银纸在国内市占率近25%，热转印市占率超过30%，同时积极扩大格拉辛离型纸的生产规模以提升市场份额。
    ②食品与医疗包装材料实现营业收入18.59亿元，同比增长7.32%，量/价分别同比+8.7%/-1.3%，毛利率10.28%，同比增加3.37pct；公司产品迎合消费大众不断升级的消费理念，品种齐全，在行业具有龙头地位。
    ③商务交流及出版印刷材料实现营业收入6.92亿元，同比下降2.69%，量/价分别同比-12.8%/+11.5%，毛利率18.99%，同比增加4.70pct；公司的产品能够增加油墨的依附性、不透印性，为多家国内大型出版社和国际知名出版社的指定用纸，在国内及国际市场上具有很大占有率及领导力。
    ④烟草行业配套实现营业收入9.07亿元，同比增长11.63%，量/价分别同比+12.0%/-0.3%，毛利率22.81%，同比增加6.33pct；公司产品拥有高洁净度，和国内大部分知名卷烟厂已有多年稳定的合作，在同类产品中的市场占有率近45%，并已经被国外主要知名烟草公司认证和稳定使用。
    ⑤电气及工业用材实现营业收入7.99亿元，同比增长17.39%，量/价分别同比+22.7%/-4.3%，毛利率18.15%，同比增加3.90pct；公司新研制开发的光伏玻璃配套类衬纸也有较高的行业门槛和广阔的市场发展前景。
    广西湖北基地构建新增长引擎，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现24年公司广西来宾年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目均已按计划投产运营。其中，广西仙鹤已有2条造纸生产线和3条制浆生产线投产，24年已生产了10.0万吨木浆和2.9万吨特种纸投放市场；湖北仙鹤2024年1月首发开机，目前3条造纸生产线和4条制浆线正常运行，已生产特种纸9.34万吨，自制浆5.98万吨。广西项目的二期建设将在2025年全面展开，二期项目新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能生产线；湖北项目一期建设尚处于安装、调试阶段的生产线，也将在2025年全部建成，届时将新增产能30万吨。
    广西、湖北两大生产基地的投产，弥补了公司产业链的短板，大幅增加了公司产能，成为公司新的利润增长点。同时也预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据25Q1业绩情况，考虑当前造纸行业经营环境，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8亿元（25-26年前值分别为13.9/17.1亿元），对应PE分别为13X/11X/9X。
    风险提示：经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险等

Q1业绩同比大增，关注后续美国关税与港费影响

中远海控(601919)
    投资要点：
    事件：2025年4月29日，中远海控发布2025年一季度报：公司实现营收579.6亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润116.95亿元，同比增长73.12%。其中，集装箱航运业务收入为558.83亿，同比增加20.07%，净利润为117.58亿，同比增长87.27%。
    运价运量双增，支撑公司业绩。2025年Q1公司实现归母净利润同比大幅增长，主要系公司集装箱航运业务货运量、单箱收入同比均有增长：2025年一季度，公司综合运价为8.621.88元/TEU，同比上涨11.65%，其中，公司披露国际航线单箱收入1311.09美元/TEU（折合约9518元/TEU），同比上涨139.03%；2025Q1公司集装箱航运业务货运量为648.15万TEU，同比上涨7.53%；公司码头业务总吞吐量3574.89万TEU，同比上升7.48%。
    中美关税摩擦持续，转口贸易强化集运利润，需关注美国301港口费用影响。中美关税摩擦持续冲击集运美线市场，关税升级或将导致双边大部分商品的直接贸易几乎停带，船公司面临跨太平洋航线货量风险。其他地区与中国对美的关税差或将刺激转口贸易，特别是亚州内与远东-拉美集运贸易，或将利好相关航线业绩；美国依据《1974年贸易法》第301条款，认定中国海运、造船等领域存在“不合理做法”，于美国当地时间2025年4月17日发布调查结果：自2025年10月14日起对中国船东、运营商及中国建造船舶按净吨或集装箱数量逐年递增收费。需关注后续关税摩擦和301港口费用对公司跨太平洋航线业务的影响。
    盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2025-2027年归母净利润分别为231.78、186.73与196.73亿元，对应PE分别为9.69、12.02、11.41倍。考虑到行业高集中度和公司红利属性，维持“增持”评级。
    风险提示。红海绕行结束；贸易摩擦加剧；港口费用风险；地缘政治风险；经济波动风险。

扣非后净利润同比下降37.70%，在建项目进展顺利

双箭股份(002381)
    2024年扣非后净利润同比下降37.70%。公司24年实现营业收入27.13亿元，同比增长4.64%，归母净利润1.54亿元，同比下降36.49%，扣非后净利润1.44亿元，同比下降37.70%。24Q4，公司营业收入7.79亿元，环比增长17.99%，同比增长5.43%，归母净利润13.96亿元，环比下降53.21%，同比下降82.53%，扣非后净利润9.47亿元，环比下降65.19%，同比下降87.17%。公司利润下降主要由于原材料中橡胶价格比上年同期上涨以及新项目由于刚投产折旧摊销较大所致。
    公司拟派发现金红利总额约8231.55万元，占归母净利润比例为53.60%。公司计划每10股派发现金股利人民币2.00元（含税），按照目前公司总股本411,577,356股，假设本次权益分派股权登记日前股本未发生变动时，派发现金股利总额为8231.55万元，占2024年归母净利润的比例为53.60%。公司2022-2024年累计现金分红金额为26752.45万元，高于最近三个会计年度公司年均归母净利润的30%。
    公司积极开拓国际市场，海外收入占比持续提升。公司通过澳洲双箭、海外贸易商扩展业务，同时积极与直接用户建立长期合作关系扩大市场份额。积极扩大海外市场占比，提升全球市场占有率。2024年，公司海外地区实现营业收入5.39亿元，同比增长19.81%，收入占比19.87%，同比增长2.51pct。
    公司在建项目进展顺利。公司原有年产9000万平方米输送带产能，新建规划年产6000万平方米“天台智能制造生产基地项目”，其中一期年产3000万平方米产能已建设完成，二期3000万平方米产能正在建设中；新增产能全部投产后，公司未来输送带产能将达到1.5亿平方米；同时，公司未来将提升高端以及高毛利产品的占比，比如长距离输送带，管状输送带等。2024年，公司各类橡胶输送带产量9108.65万平方米，同比增长13.41%。
    盈利预测。由于2024年业绩下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.31亿元、3.36亿元、4.10亿元（原2025-26预测为3.50、4.11亿元），对应EPS为0.56、0.82、1.00元。我们给予公司2025年14倍PE，对应目标价为7.84元（原为10.65元，24年15倍PE，-26%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。

公司信息更新报告：主业内销需求疲软致业绩承压，期待宏兴及外销发力

兴业科技(002674)
    主业内销需求疲软，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy+5%/-45%，2024年拟派现金分红比例31%。考虑主业国内需求承压，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元（原为2.6/3.0亿元），当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。
    主业：2024年外销拓展顺利，预计仍将驱动2025年收入增长
    2024年母公司收入14.4亿元（同比-1%，下同），国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57亿元（-49%），2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利：2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。
    汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长（1）宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元（+19.8%），净利润1.5亿元（+51%），净利率为20.5%，同比+4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。（2）宝泰皮革：2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（+44.9%），净利润0.13亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比+53.5%/+815%。
    汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，2024年/2025Q1部分1-2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年及2025Q1归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元（+1128%），截至2025Q1，存货规模13.4亿元（+5.8%），存货周转天数240天（+2.2天），应收账款周转天数71天（+5天）。
    风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

业绩符合预期，资源优势明显

中国稀土(000831)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年及2025年一季度财报，2024年公司实现营收30.27亿元，同比-24.09%；归母净利润-2.87亿元，同比-168.69%；扣非归母净利润-1.45亿元，同比-158.65%。其中24Q4公司实现营收10.75亿元，环比+34.65%、同比+146.42%；归母净利润为-0.84亿元，同比-179.13%，环比-302.58%；扣非净利0.69亿元，同比-43.87%，环比70.59%。25Q1公司实现营收7.28亿元，同比+141.32%，环比-32.28%；归母净利润为0.73亿元，同比+125.15%，环比+186.54%，扣非净利润0.66亿元，同比+122.83%，环比-4.54%。
    公司资源优势明显，技术不断提升
    公司作为中国稀土集团的核心上市平台，积极参与集团内部的资源整合，通过注入优质矿山与冶炼分离资产，提升资源保障能力和产业链控制力。公司旗下的中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的矿区探明稀土资源储量达大型离子型稀土矿藏的规模，资源优势明显。公司旗下的定南大华生产的部分单一稀土氧化物纯度可达到99.999%以上，资源利用率达到98.5%以上，在产品质量、产品纯度、产品单耗及污染物排放标准等方面具有业内领先的竞争优势。公司旗下的中稀永州新材是中稀湖南配套建设的稀土分离企业，其5000t/a稀土分离加工项目已整体竣工验收，转入正式生产运营。
    投资建议
    我们预计25-27年公司归母净利润2.47/3.24/5.58亿元（此前25-26年预测为1.27/3.77亿元），25-27年对应PE分别为134、102、59倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

2024年报&2025年一季报点评：利润稳定增长，分红率提升

沪农商行(601825)
    核心观点
    2024年营收与净利润保持双增，2025年一季度净利润维持正增长。公司2024年、2025年一季度实现营业收入266.41亿元、65.60亿元，分别同比增长0.86%、下降7.41%，其中2025年一季度营业收入负增长主因上年房屋征收一次性影响，扣非营业收入65.34亿元，同比增长0.05%。2024年、2025年一季度实现归母净利润122.88亿元、35.64亿元，分别同比增长1.20%、0.34%，业绩维持正增长。2024年加权ROE10.35%，同比下降0.99个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降仍是最大不利因素，拨备反哺利润实现正增长。
    资产规模稳步增长，分红率提升。公司2024年、2025年一季度总资产同比增长6.87%、6.82%，2025年一季度末总资产1.54万亿，保持稳健增长。其中存款同比分别增长5.48%、5.90%，贷款同比增长6.15%、6.60%，贷款增速略高于存款。公司2025年一季度末核心一级资本充足率14.36%，维持高位。分红率持续提升，2024年全年分红率33.91%，同比提升3.81个百分点。净息差同比下降，非息收入有所波动。公司披露2024年净息差1.50%，同比下降17bps，主要因为资产端收益率下行幅度快于负债端成本降幅，其中生息资产平均收益率3.36%，同比下降30bps，计息负债成本率1.91%，同比下降14bps。2024年非息净收入65.35亿元，同比增长14.36%，其中手续费及佣金净收入20.42亿元，同比下降9.97%，其他非息收入44.93亿元，同比增长30.38%。2025年一季度其他非息收入同比下降14.4%，主要是房屋征收带来的高基数影响。
    不良率稳定，拨备覆盖率维持高位。我们测算的2024年不良生成率同比上升0.17个百分点至0.73%。不良率则维持稳定，2024年末为0.97%，同比持平。关注率略有上升，2024年末为1.28%，同比增加0.05个百分点。2025年一季度末不良率为0.97%，关注率为1.49%，拨备覆盖率为339%，拨备覆盖率仍维持高位，风险抵补能力较强。
    投资建议：我们根据年报和一季报数据小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计公司2025-2026年归母净利润为124/128亿元（上次预测值为131/139亿元），对应同比增速为0.9%/3.4%；2027年归母净利润为132亿元，同比增速为2.8%，2025-2027年摊薄EPS为1.29/1.33/1.37元；当前股价对应的PE为6.5/6.3/6.2x，PB为0.61/0.58/0.54x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年报&2025年一季报点评：集成灶需求承压，积极转型算力赛道

亿田智能(300911)
    核心观点
    Q1淡季经营明显承压。公司2024年实现营收7.0亿/-42.7%，归母净利润0.27亿/-85.2%，扣非归母净利润0.11亿/-93.2%。其中Q4收入2.5亿/-10.4%，归母净利润0.38亿/+847.7%，扣非归母净利润0.32亿/+205.8%。2025Q1实现营收0.58亿/-54.6%，归母净利润-0.43亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46亿/-4533.1%。公司拟每10股派发现金股利10元，并转增3股，现金分红率达到515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。公司2024年集成灶收入下降46.3%至5.9亿，H1/H2收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机
    等其他产品收入下降12.8%至1.1亿，H1/H2收入同比分别-40.1%/+15.0%。
    分渠道，公司直销收入同比下降14.6%至2.1亿，经销收入同比下降49.8%至4.9亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓KA、工程、家装等渠道。盈利有所承压。同口径下，公司2024年毛利率下降9.0pct至39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct至41.9%。25Q1公司毛利率下降44.0pct至1.7%。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1公司规模降幅较大，期间费用率提升24.4pct。2024年公司归母净利率同比-10.8pct至3.8%；Q4净利率同比+13.4pct至14.8%，Q1净利率同比-77.6pct至-74.1%。Q1淡季规模大幅下降，盈利承压。积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收301万元，甘肃亿算智能实现营收6万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到1.1亿，合同期为5年。2025年1月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于2月底承接美图公司旗下美颜相机“AI换装”海外业务的推理算力需求。4月，公司宣布成为燧原科技指定的S级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.50/0.78/1.03亿（前值为2.0/2.1/-亿）同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。

2024年年报及2025年一季报点评：出货量稳步向上，布局钙钛矿着眼未来

天合光能(688599)
    事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，根据公告，公司24年全年实现收入802.82亿元，同比-29.21%，实现归母净利润-34.43亿元，实现扣非归母净利润-52.32亿元，同比均由盈转亏。分季度看，公司24Q4实现收入171.34亿元，同比-46.94%，环比-15.09%，实现归母净利润-25.97亿元，实现扣非归母净利润-41.62亿元；25Q1实现收入143.35亿元，同比-21.48%，环比-16.34%，实现归母净利润-13.20亿元，实现扣非归母净利润-13.73亿元。公司业绩承压主要系产业链价格快速下降，企业盈利空间被严重压缩所致。
    出货量同比提升，TOPCon产品持续优化。24年全年公司光伏组件外销量为64.48GW，同比+18.31%，自用组件约6GW，24年合计组件出货量70.47GW。在组件产品与市场销售端，公司持续引领TOPCon技术进阶，700W+高功率N型组件产品持续领先，市场份额持续扩大。基于i-TOPCon Ultra技术的N型全场景化产品功率、效率全线升级，高价值辐射集中式和分布式应用场景。
    前瞻性布局钙钛矿叠层电池，引领行业技术突破。25年3月，公司自主研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件经TüV测试实验室认证，峰值功率达808W，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品；4月，公司自主研发的210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池经第三方独立认证，最高电池效率达到31.1%，是行业内首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率，标志着天合光能在钙钛矿晶体硅叠层技术领域从电池效率到组件功率的全面突破。
    多业务齐头并进，打造综合能源整体解决方案服务商。储能：公司储能产品销售遍及全球，累计出货超过10GWh，参与多个国内外大项目。支架：24年公司支架实现出货7.3GW，其中跟踪支架维持增长态势，在欧洲、拉美和中东等重点区域出货量位居前五，且在沙特建立本土产能，多次中标GW级订单。电站：分布式方面，公司在市场化交易在即的背景下，通过调整客户结构确保价格稳定，加速并网降低电站库存风险，并构建了完整的电力交易队伍；集中式方面，公司24年获取风光储项目指标5.7GW，储备量8GW，稳居民企前列。
    投资建议：公司为光伏一体化头部企业，前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏、支架、储能等业务有望提供业绩支撑。预计公司25-27年实现收入777.20/889.05/1011.61亿元，归母净利9.98/19.56/29.05亿元，基于4月30日收盘价，25-27年对应PE为29x/15x/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。

25Q1归母净利同增46%，如期发布股票期权激励

焦点科技(002315)
    25Q1归母净利同增46%、净利率提升5pct
    25Q1营收4.43亿/yoy+15%，归母净利1.12亿/yoy+46%，扣非归母净利1.09亿/yoy+49%。毛利率81%/yoy+1.4pct，归母净利率25%/yoy+5.3%。销售/管理/研发费用率35%/8.2%/11%，yoy-1.3/-3.0/-1.7pct，组织架构优化人效提升后销售管理费用率有所优化，研发费用已展现规模效应。
    股票期权激励计划落地彰显信心
    拟授予1532万份股票期权/占股本总额的4.83%，首次激励对象1153人/占比46%，行权价29.04元/份。业绩考核目标以24年净利润为基数，25-27年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。预计25-27年股票期权成本摊销为4833万/5920万/2959万。
    预计关税实际影响有限
    深耕全球化布局买家流量来源多源，平台对卖家收会员费、GMV对收入没有直接影响，充当外贸的蓄水池和缓冲带。印尼、泰国、越南、土耳其等新兴市场国家流量增长显著。
    组织架构调整成效显现
    2024年进行第二次组织架构调整，将运营和销售分开，单独成立AI事业部，并在同年上线A1麦可4.0版本。25Q1现金收款4.33亿/yoy+23%，Q1末合同负债10.76亿/yoy+22%。25Q1末MIC会员数2.8万/yoy+12%/单季净增703位。
    AI商业化持续加速
    24年末AI麦可累计付费会员突破9000位，25Q1新增2000位至超1.1万位，AI产品渗透率提升至39%。AI渗透率提升明确，带来ARPPU提升和新客拉动双重效果。4.0版本AI麦可已实现agent功能，新手开店门槛下降有望反哺拓宽MIC会员池。
    投资建议：公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为19/22/25亿元，同比增长14.7%/14.1%/14.0%；归母净利润5.4/6.4/7.5亿元，同比增长20%/18%/17%；对应PE分别为25/21/18，维持“买入”评级。
    风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。

24年业绩稳定增长，消费电子+新能源+机器人等多下游领域协同发展

博众精工(688097)
    2024年全年：1）实现营收49.54亿元，同比+2.36%；实现归母净利润3.98亿元，同比+2.05%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比-2.66%。2）全年毛利率34.38%，同比+0.59pct；归母净利润率8.04%，同比-0.03pct；扣非归母净利润率6.44%，同比-0.33pct。
    2024Q4单季度：1）实现营收16.8亿元，同比+5.32%，环比+16.6%；实现归母净利润1.45亿元，同比-10.17%，环比-8.52%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比-3.37%，环比-0.53%。2）Q4单季度毛利率33.61%，同比-1.53pct，环比+0.7pct；归母净利润率8.6%，同比-1.48pct，环比-2.36pct；扣非归母净利润率7.23%，同比-0.65pct，环比-1.24pct。
    2025Q1单季度：1）实现营收7.37亿元，同比-0.8%，环比-56.13%；实现归母净利润-0.31亿元，亏损同比略有扩大；实现扣非归母净利润-0.36亿元，亏损同比略有收窄。2）毛利率31.9%，同比-0.76pct，环比-1.7pct；归母净利润率-4.2%，同比-1.34pct，环比-12.81pct；扣非归母净利润率-4.95%，同比+1.4pct，环比-12.17pct。
    消费电子领域：秉持着“横向拓宽、纵向延伸”的战略方向。1）绑定大客户方面，聚焦柔
    性模块化生产线、MR设备等重点项目。24年公司交付给客户的柔性模块化产线主要在手机
    中框的组装和包装等环节，目前此柔性自动化生产线已经顺利量产，有望向其他环节快速推广。此外，MR为代表的新产品来看，公司已经与大客户就新一代MR的生产设备设计方案进行讨论，目前处于前期方案论证中，预计2025年底开始打样。2）开拓新客户方面，在横向开拓其他客户和市场，把成熟的技术复制到其他客户及其他产品线，如开拓华为、三星、传音、vivo、荣耀、小米、oppo等客户，以及拓展电子雾化、穿戴医疗等产品市场。
    新能源领域：在锂电专机、智能充换电站设备、汽车自动化设备均有较大突破。锂电专机业务，公司采取差异化竞争策略，坚持围绕重点客户推出重点机型，布局欧洲、东南亚、美洲市场，推进本地化公司建设保证大客户订单。智能充换电站业务，2024H2，公司与时代电服正式签署了战略合作协议，深入参与“巧克力换电生态”项目；此外，电池箱项目成功实现出口，并且已与重要客户签订了换电站的长期运维订单。汽车自动化业务，公司与T客户、蒂森克虏伯、电装、博世、方正电机、东风智新等国内外行业知名整车及零部件生产企业建立了稳定的合作关系。
    机器人领域，前瞻性布局，静待开花结果。24年，公司给国际知名机器人公司独家提供一些用于机器人组装的工作台、工作桌、导轨及治具等生产辅助设备。且24年凭借在智能制造领域的丰富经验，公司还承接了行业知名客户批量化轮式机器人制造代工业务，并顺利交付。
    盈利预测：维持“买入”评级。考虑国内消费电子行业复苏不及预期，我们对盈利预测进行了调整，预计25-27年归母净利润5.17、6.90、7.93亿元（25-26年前值：6.64、8.52亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、宏观经济波动风险、新业务开拓不及预期
    风险

2025Q1合同高增长，核电获批提升景气度

中国核建(601611)
    事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。
    业绩如期稳健提升，经营现金流流出增加。2024年，公司实现营收1135.41亿元，同比增长3.8%。其中，核电工程收入322.12亿元，同比增长34.63%；工业与民用工程收入693.19亿元，同比下降7.73%；其他收入112.17亿元，同比增长23.3%；公司实现归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；实现扣非净利润19.15亿元，同比增长12.11%。报告期公司实现经营活动现金净流量-33.4亿元，同比多流出30.25亿元,主要由于本期对下游支付同比增加。2025年Q1，公司实现营收295.49亿元，同比增长1.77%。实现归母净利润5.51亿元，同比下降1.01%，实现扣非归母净利润5.26亿元，同比下降2.45%。
    2024年期间费用率提升，合同资产有所增加。2024年，公司毛利率为11.72%，同比增长0.37pct；净利率为2.46%，同比下降0.08pct。期间费用率为7.12%，同比提高0.25pct。应收账款为430.13亿元，同比增加6.58亿元。合同资产为723.92亿元，同比增加157.31亿元，主要为已完工未结算增加。公司资产负债率为81.59%，同比下降0.54pct。资产减值损失和信用减值损失合计21.8亿元，同比增加0.71亿元。
    2024年核电新签合同高增长，2025年5个核电项目获批提升行业景气度。2024年，公司实现新签合同1634.37亿元，同比增长8.50%，其中，核电新签合同551.44亿元，同比增长43.61%，新增中标14台核电机组建设项目；2025年截至3月，公司实现新签合同541.75亿元，同比增长30.7%，累计实现营业收入297.32亿元，同比增长2.67%。4月27日，国务院常务会议决定核准福建霞浦压水堆1、2号机组、浙江三门三期工程、山东海阳三期工程、广东台山二期工程、广西防城港三期工程等5个核电项目，核电项目获批提升行业景气度。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.98、26.16、30.04亿元，分别同比+11.33%/+13.82%/+14.84%，对应P/E分别为11.17/9.82/8.55x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

全球产能布局优势凸显

裕同科技(002831)
    公司发布2024年报及2025年一季报
    25Q1公司收入36.99亿元，同比+6.42%，归母净利润2.41亿元，同比+10.26%，扣非归母净利润2.46亿元，同比+1.37%；
    24Q4公司收入48.98亿元，同比+10.92%，归母净利润2.95亿元，同比-34.93%，扣非归母净利润3.84亿元，同比-16.01%；
    24年公司收入171.57亿元，同比+12.71%，归母净利润14.09亿元，同比-2.05%，扣非归母净利润15.14亿元，同比+1.34%。
    24年公司毛利率24.80%，同比-1.43pct；归母净利率8.21%，同比-1.24pct。2024年面对国际地缘政治和经济碎片化风险抬升、贸易保护主义上升等多重因素叠加影响，公司充分发挥一体化产品线、全球化布局和智能制造等多方面优势，强化客户开拓，稳步提升国际化发展水平，深化区域战略与专案战略，为公司持续发展注入了新动能。24年公司收入再创新高，龙头地位持续巩固；归母净利润同比下滑主要系公司策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致。
    24年公司现金分红8.5亿元，分红比例60%；分红及回购合计9.5亿元，占比归母净利润67.4%，高比例现金分红+回购彰显经营信心。
    环保纸塑延续高增，多维突破构建全球竞争力
    分产品，①纸质精品包装收入124.18亿元，同比+12.52%，毛利率25.82%，同比-0.91pct；②包装配套产品收入25.00亿元，同比-4.38%，毛利率23.57%，同比-1.13pct；③环保纸塑产品收入12.71亿元，同比+19.45%，毛利率20.98%，同比-1.17pct；④其他产品收入6.18亿元，同比+239.27%，毛利率11.29%，同比-14.37pct。
    公司是全球最大的精品纸包装生产商之一，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位，凭借先进的印刷包装技术和全球敏捷交付能力，不断巩固行业领先地位，构筑起多维度竞争优势，各项业务增长稳健。
    2024年公司立足区域与专案，紧贴客户深入挖掘客户痛点及需求，坚持落实“一客一策”，日用化学品包装、玩具包装、食品卡盒、医药包装、电动工具等业务取得新进展，重型包装、环保猫砂、数码卡牌等业务迎来突破，如创新研发的植物纤维非包装产品——可降解猫砂，首批订单已发运至欧美市场，并荣获2024“金钥匙·贡献SDG的杰出解决方案”，进一步丰富了公司产品矩阵。
    积极推进海外布局，全面智能化发展
    分地区，24年公司国内收入120.59亿元，同比+4.90%，毛利率21.58%，同比-2.57pct；国外收入50.97亿元，同比+36.81%，毛利率32.41%，同比-0.23pct。
    2024年，公司进一步完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量，积极拓展海外市场。24年墨西哥新工厂如期实现投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾新工厂如期实现投产，有力地支撑起皮盒包装新品类业务；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升了公司的核心制造能力，助力服务客户水平提升。公司紧贴客户需求和痛点，聚焦高价值市场及客户，不断提升组织能力，大客户业务基本盘稳固，环保包装、玩具包装及重型包装等业务取得新进展，并突破一批优质大客户。目前公司海外合计布局10国、分子公司100+、生产基地40+。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司持续推进海外基地及业务布局，全球纸包龙头优势持续显现；根据25Q1业绩情况，考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为16.9/19.5/22.1亿元（25-26年前值分别18.8/21.6亿元），对应PE分别为11X/10X/9X。
    风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等

加大AI研发，开展数智化布局

侨银股份(002973)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入39.14亿元，同比减少0.74%；归母净利润2.89亿元，同比减少8.71%。
    25年一季度公司收入9.36亿元，同比减少4.32%；归母净利润0.68亿元，同比减少29.73%。
    加大AI方向研发。24年公司研发投入0.45亿元，推动低碳化、智能化、云联化研发方向。主要研发项目包括AI识别智能巡检终端的研究、AI可视化视觉传感器的研究、人工智能无人清扫车的研究、室外开放道路无人机器人控制系统的研究。
    探索资源投入机器人方向。公司成立西部侨银数智科技（重庆）有限公司，自主研发城市服务人工智能机器人，并实现在广州等地进行试点应用，完善公司“数智城市服务”模式。联合国家智能网联院士工作站等团队，在智能网联（无人驾驶）、AI+智能作业机器人等领域开展相关技术与应用研究。
    夯实主业，在手订单充足。2024年，公司百城版图持续扩张，新进入临沂、重庆、鄂尔多斯、无锡、开封、忻州6个重点城市，在物业、人工智能装备、科技服务、再生资源循环利用等领域实现突破性发展。截止至2024年12月31日，公司在手待执行订单420亿元。
    投资建议：公司在手订单充足，研发投入AI及机器人方向。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.81/0.87/0.99元，给与买入评级。
    风险提示：转型力度不及预期；行业竞争加剧。

下游需求暂时承压，海外市场开拓成效显著

今天国际(300532)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入23.67亿元，同比下降22.51%；归母净利润2.76亿元，同比下降28.80%。2025年第一季度实现营业收入7.05亿元，同比下降8.25%；归母净利润为6991万元，同比减少28.69%。
    下游需求有所承压，海外订单实现突破。公司收入下滑主要受宏观经济波动和下游客户投资下滑影响，报告期内确认收入的项目金额及规模同比下降。公司在不断深耕传统优势行业的基础上，加强对其他潜力行业的拓展，实现订单逆势增长。2024年度新增订单25.39亿元，同比增长7.25%，其中海外市场开拓成效显著，欧洲和东南亚实现较大新订单突破，2024年新增海外市场订单5.18亿元，同比增长172.36%。截至2024年末，公司在手未确认收入订单42.10亿元。
    毛利率有所下降，25Q1费用率明显优化。2024年公司毛利率为26.77%，同比-0.63pct；公司持续推进精细化管理，提升运营效率，2024年运营费用整体有所下降。销售、管理、研发费用率分别为2.39%/4.90%/6.17%，同比-0.44pct/+1.10pct/+0.55pct。2025Q1，公司毛利率为21.64%，同比-5.29pct；销售、管理、研发费用率1.73%/4.15%/4.36%，同比-0.76pct/-0.47pct/-0.63pct。
    积极研发AI相关产品，推动工业智能化升级。公司基于AI和边缘计算技术，研发新一代智能控制（PLC）系统，形成“硬件+软件+服务”一体化方案，推动技术智能化升级；研发设备云管平台，通过“AI+数据驱动”打造智能运维模式，有效提升设备综合效率及降低维保维修成本。
    投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为25.78/29.18/32.70亿元，归母净利润分别为2.93/3.66/4.23亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目收入确认进度不及预期，市场竞争加剧。

点评报告：业绩承压，资源整合优势提升长期竞争力

华润三九(000999)
    事件:
    3月13日，公司发布2024年年报。2024年公司实现总营业收入276.17亿元（+11.63%）；归母净利润33.68亿元（+18.05%）。
    4月29日，公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现总营业收入68.54亿元（-6.04%）；归母净利润12.70亿元（-6.87%）。
    投资要点:
    CHC：在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端的实际动销情况相比较弱。公司感冒药，胃药，皮肤药保持平稳发展态势。公司今年新上市一个3.2类新药999益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河。
    处方药：公司不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采。公司一季度完成对天士力28%的股权的收购，持续提升行业整合优势。随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间。公司通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力。整体看，华润三九、天士力、昆药集团三家上市公司未来有望持续发挥各自禀赋核心能力，深化协同各自差异化优势。
    费用率方面，2025Q1销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/0.02%，合计27.01%，同比增加1.28个百分点；2025Q1实现毛利率53.28%，同比减少0.14个百分点。公司一季度研发投入稳健，公司重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品如999感冒灵、999天和骨通贴膏等，开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力。同时，积极布局数字化与智能制造转型，推进数字化转型，通过AI技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势。
    盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮
    驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39亿元（调整前为38.17亿元/42.28亿元/-），对应EPS3.07元/股、3.51元/股、4.00元/股，对应PE为13.41/11.72/10.28（对应2025年4月30日收盘价41.12元），维持“买入”评级。
    风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

2024年营收、利润双增长，扣非净利润增速亮眼

卫光生物(002880)
    主要观点：
    事件
    2025年4月23日，公司发布年度报告，2024年公司实现营业收入12.03亿元，同比+14.75%，实现归母净利润2.54亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64亿元，同比+25.97%。
    同天，公司发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入2.25亿元，同比-0.57%，实现归母净利润0.44亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-5.66%，业绩略有承压。
    事件点评
    公司全年营收、利润均实现双位数增长，扣非净利润增速亮眼公司全年业绩保持稳健增长，扣非净利润增速显著高于营收和归母净利润增速，表明公司业务盈利能力增强。单季度来看，2024Q4公司实现营收3.49亿元，同比+19.02%；实现归母净利润0.71亿元，同比-2.78%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+22.54%，环比+22.48%。公司2024Q4营收保持较好增长，扣非净利润同比、环比均实现较快增长。
    费用管控效果显著，盈利能力有所提升
    2024年，公司实现毛利率41.88%，同比提升0.56个百分点。期间费用率11.81%，同比-1.49个百分点；其中销售费用率2.42%，同比-1.48个百分点，主要系销售服务费减少所致；管理费用率7.70%，同比-0.51个百分点；财务费用率1.69%，同比+0.50个百分点，主要系利息费用增加所致。经营性现金流净额为1.78亿元，同比-55.33%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金减少，以及经营活动现金支出增加所致。
    主营业务稳健增长，核心产品表现优异，采浆量持续提升
    公司主营业务为血制品业务，2024年，血制品板块实现营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率为43.04%，同比提升2.28个百分点。公司核心大单品表现亮眼，其中人血白蛋白实现收入4.59亿元，同比+15.29%，毛利率为38.46%，同比提升1.79个百分点；静注人免疫球蛋白实现收入4.31亿元，同比+15.00%，毛利率为40.86%，同比提升5.28个百分点。其他血液制品实现收入1.82亿元，同比-14.33%。
    产品线进一步丰富，提升血浆利用率。2024年，公司取得人凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，上市产品增加至11个品种，进一步提升原料血浆综合利用率。新产品人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物上市首年获得市场好评。
    公司采浆量稳步增长。公司持续强化浆源开拓，2024年度采浆量达562吨，同比增长8.7%。公司目前拥有9个单采血浆站，平均单浆站采浆量居于行业前列。2024年，公司启动安康浆站新建项目，并完成对万宁卫光单采血浆有限公司的收购，实现100%控股。卫光生命科学园运营提质增效，目前入驻项目已超过40个，带动物业出租业务高速增长，并实现营收1.21亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32个百分点。
    投资建议
    公司产品线丰富，2024年业绩稳扎稳打，我们预计公司2025-2027年营收分别为13.47/14.97/16.53亿元，分别同比增长
    12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96亿元，分别同比增长18.0%/15.3%/14.8%，对应估值为21X/18X/16X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

2024年年报和2025年一季报点评：25Q1超市场预期，聚焦产品AI化

辰安科技(300523)
    投资要点
    事件：公司发布2024年报，2024年实现营收14.01亿元，同比-37.92%；归母净利润-3.22亿元，同比由盈转亏，扣非净利润-3.31亿元，同比由盈转亏；略低于市场预期。2025年Q1实现营收2.00亿元，同比+55.76%，归母净利润-0.34亿元，亏损同比减少41.32%，超出市场预期。
    24年业绩受存量订单和订单落地节奏影响：公司2024年初存量合同不足、部分项目落单延迟及市场环境等因素的影响，公司营业收入和毛利率有所下降，导致公司净利润同比下降。分业务看，2024年城市安全业务实现营收3.90亿元，同比-57.96%；2024年应急管理业务实现营收3.85亿元，同比-23.56%；装备与消防业务实现营收4.49亿元，同比-21.05%。但公司2024年全年签约合同额同比增长近40%，预计随着订单的逐渐落地和交付，公司业绩有望回升。
    聚焦产品AI化，实现业务创新：公司聚焦国家公共安全领域，推动AI技术赋能产品与解决方案升级，强化市场差异化竞争优势，深化科技协同合作，全面提升创新能力；加强与中国电信、清华大学的合作，提升科技创新牵引力；围绕大模型、推演模型、小模型持续迭代，提升推演引擎计算能力、多智能体协同能力及时空知识库构建能力，实现AI技术中台的全面升级；从“AI+产品”向“产品AI化”迈进，打造智能化解决方案；全面构建支撑信息化系统建设的AI中台能力。
    聚焦机器人+低空应用场景落地：针对机器人，公司子公司科大立安“空地一体化”智能灭火平台推出四足灭火机器狗，以“环境实时检测”与“复杂地形攻坚”为核心，突破室内火场救援瓶颈，实现“人机协同、安全高效”的灭火新模式。针对低空经济，子公司科大立安“空地一体化”智能灭火平台创新推出无人机高空火源动态检测与高压精准压制系统，通过“智能侦察+集群压制”技术，为超高层建筑外立面火灾提供高效、安全的解决方案。
    盈利预测与投资评级：公司下游需求正逐步恢复，但2024年存在低基数，因此我们将公司2025-2026年EPS预测由0.47/0.58元下调至0.40/0.54元，预测2027年EPS为0.74元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

业绩实现扭亏，冠脉业务快速增长

赛诺医疗(688108)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年及25年Q1业绩，2024年实现营收4.59亿元（yoy+33.64%），实现归母净利润149.80万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润亏损1752万元，亏损减少。2025Q1实现营业收入1.01亿元（yoy+10.75%），实现归母净利润296.90万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润55.25万元。
    集采落地驱动支架业务快速增长，棘突有望成为冠脉增长新引擎。2024年，按产品类型划分，公司支架收入2.61亿（yoy+37.61%），球囊收入1.81亿（yoy+24.15%），均保持较快增长；按临床用途划分，公司冠脉介入业务收入2.53亿（yoy+59.19%），主要因带量采购后支架、球囊销量大幅增长，两款冠脉支架销量较同期平均增长45.44%，棘突球囊在京津冀“3+N”联盟集采中获小组第一，有望成为冠脉增长新
    曲线；神经介入业务收入2.05亿（yoy+13.08%），颅内球囊单价降幅较大为主要影响，而神经支架销量同比增长55.56%。
    产能利用提升毛利率改善，持续高投入打造介入产品矩阵。2024年公司主营业务毛利率为62.01%（yoy+3.46pct），其中支架业务毛利率63.66%（yoy+11.32pct），球囊业务毛利率65.15%（yoy-2.13pct），主要因公司产能有效利用，产品单位成本下降大于单价下降幅度。同期销售费用0.79亿（yoy+24.93%），随着销售产品丰富度提升，公司营销团队费用有所增长；研发费用1.41亿（yoy+23.19%），一方面系合并eLum公司，另一方面公司多个产品进入不同收获阶段，多个自主平台打造成型。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为6.15/8.32/10.25亿元，同比增速分别为34.02%/35.38%/23.19%，2025-2027年归母净利润分别为0.10/0.16/0.24亿元，增速分别为552.90%/66.96%/44.09%。当前股价对应的PS分别为7x、5x、4x。基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广
    不及预期风险。

国内业务阶段性拖累盈利能力及经营质量

上海港湾(605598)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年报及2025年一季报。24年实现收入12.97亿元，同比增长1.51%，归母净利润9,251.67万元，同比下降46.86%；其中单四季度实现收入3.53亿元，同比下降6.34%，归母净利润-1,635.43万元，同比下降154.63%。25年一季度实现收入3.72亿元，同比增长29.25%，归母净利润3,569.67万元，同比增长18.59%。公司拟每10股派发现金红利1.14元（含税）。
    国内毛利率下降拖累整体业绩，费用率改善致一季度业绩回升。1）24全年营收小幅增长。公司24年营收同比仅小幅增加，其中境外营收10.76亿元，同比增长13.74%，境内营收2.11亿，同比下降35.5%。境内营收下滑主要由于基建承压以及大连金州湾国际机场项目结算不及预期。2）国内项目毛利率大幅下降拖累整体毛利率。公司24年毛利率29.59%，同比下降4.67个百分点。其中境外毛利率31.04%，同比上升1.4个百分点，境内毛利率20.33%，同比下降26.73个百分点。25年一季度毛利率25.88%，同比下降11.45个百分点。国内毛利率下滑主要由于大连金州湾国际机场项目盈利不及预期。3）24全年费用率上升，25一季度费用率下降明显。公司24全年期间费用率17.36%，同比上升1.62个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.66%、15.01%、3.13%、-1.45%，同比分别下降0.04、上升1.40、上升1.44、下降1.17个百分点。25年一季度期间费用率16.22%，同比下降5.05个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、14.84%、2.45%、-1.71%，同比分别下降0.18、下降3.79、下降0.15、下降0.93个百分点。
    24年新签订单大幅增长，预计将逐步转化。公司24年新签订单20.53亿元，同比大幅增长93.27%，25年一季度新签订单4.62亿元，同比下降20.43%，主要系上年同期高基数影响，整体新签订单仍然饱满。24年底在手订单14.07亿元，同比增长58.55%，考虑到订单到业绩确认周期，我们预计25年营收增长将较为明显。25年一季度营收增长已经一定程度印证。
    应收项目增加致使回款有所放缓。24年公司经营活动产生的现金流量净额为-8334.85万元，同比减少2.17亿元，主要由于经营性应收项目的增加，24年底公司应收票据及应收账款5.95亿元，同比增加1.69亿元。24年收现比、付现比分别为86.51%/101.45%，同比分别下降5.83、上升8.03个百分点。25年一季度经营活动产生的现金流量净额为4462.98万元，同比增加4698.61万元，公司应收票据及应收账款4.82亿元，同比增加7567.08万元，环比减少。25年一季度收现比、付现比分别为110.05%/98.32%，同比分别上升20.50、下降14.04个百分点。
    盈利预测与评级：我们预计2025-2027年归母净利润预测为2.13亿元、2.52亿元、3.00亿元，对应4月30日股价PE为23、19、16倍。维持“增持”评级。
    风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期
    盈利预测与估值（人民币）

2024年报及2025一季报点评：收入端保持稳定，毛销差表现积极

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司公布2024年报及2025一季报，24FY实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%；实现归母净利13.41亿元，同比增长5.69%；对应24Q4营收、归母净利同比+4.7%、-12.3%。2025Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长2.7%；实现净利润1.9亿元，同比增长2.2%。
    24FY营收正增，中高档酒驱动增长。2024年公司酒类收入50.3亿，同比+3.1%；24Q4受益25春节相对靠前，酒类收入同比+3.6%，略好于Q3的+0.3%。分产品看，24FY公司高、中档酒收入同比+2.0%、+29.1%。①估算臻酿八号贡献主要增量，实现近双位数增长，尽管商务需求相对下降，但公司加强宴席场景开拓，BC联动收效较好。②中档酒销售增长顺应100~300元价位消费趋势，小基数下增速明显。③井台、典藏产品全年收入下滑，主因400+元价位需求持续承压。报告期内公司经销商减少7家，增加13家，期末共61家，经销商队伍有一定更迭。
    24FY费控加强，毛利率同比略降。1）收现端：24年末公司合同负债为9.5亿，较23年末下滑2.7亿，渠道打款信心尚未恢复，回款推进相对偏慢。2）利润端：24FY销售净利率同比+0.1pct至25.7%，主系销售费率改善贡献。①24FY毛利率同比-0.4pct至82.8%，其中高档酒、中档酒毛利率分别同比+0.8、-2.4pct，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表现。②24FY销售费率同比-1.3pct至25.1%，主因事件性营销投入有所优化，广告费用同比缩减。24Q4销售净利率同比-2.9pct，主因毛利率、税金比率及销售费率季度波动所致。
    25Q1高档酒保持小幅增长，毛销差同比抬升。1）收入端：25Q1公司酒类收入9.0亿元，同比增长3.2%。分产品看，25Q1高、中档收入同比6.7%、-34.2%，高档酒产品结构趋于稳定，且价格体系同比优化；中档酒阶段性盘整消化。2）利润端：25Q1销售净利率同比下降0.1pct至19.8%，主系税金及附加比率上行波动，但毛销差表现积极，好于我们此前预期。25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，主因产品结构上移；25Q1销售费用同比下降19.4%，费率同比-7.6pct至27.5%，营销投入回落与春节错期有关。
    多元化营销稳扎稳打，高价位产品布局有序推进。营销端，公司积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交媒体、红包扫码等方式，积极提升品牌曝光度和互动性，持续扩大消费者触达面，并根据消费者画像加强精准营销；线下则通过开展品鉴会、消费者体验活动、宴席礼赠活动、演唱会赞助等方式，强化团购及宴席拓客，并通过合理的利润分配机制和渠道库存管控，促进销售的健康可持续发展。产品端，公司发布双品牌战略“水井坊”+“第一坊”，聚焦消费场景差异化。“第一坊”完善高端产品布局，典藏规划重点针对20个城市开发团购渠道，井台则计划重新推出老井台复刻版，充分满足细分场景需求，并适当巩固次高端上沿价位产品销售。
    盈利预测与投资评级：公司产品矩阵定位清晰，在100~800元区间各主力消费价位均有核心产品长期布局。需求承压阶段，次高端价位向下波动相对更为突出，公司中高端价位产品销售及渠道稳定性有所体现，产品动销基础好于其他全国化二线酒企。参考25Q1财报表现以及当前渠道库存和消费环境变化，我们调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），新增2027年预测值为16.1亿元，当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

2024年报及2025Q1点评：海外稳定增长，高端产品增长明显

新产业(300832)
    投资要点
    事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报业绩。2024年全年，公司实现营收45.35亿元（同比+15.41%），归母净利润18.28亿元（同比+10.57%），扣非净利润17.20亿元（同比+11.19%）；其中，Q4单季度营收11.21亿元（同比+9.75%）；归母净利润4.45亿元（同比-4.73%），扣非净利润3.90亿元（同比-12.58%）。2025年一季度，公司实现营收11.25亿元（同比+10.12%），归母净利润4.38亿元（同比+2.65%），扣非净利润4.17亿元（同比+4.39%）。
    持续深化全球战略，海外业务实现量质齐升。公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，报告期内海外市场共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展。海外实现主营业务收入16.84亿元，同比增长27.67%，其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显；经过多年全球化深耕，公司已构建起显著的海外品牌优势。通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，Snibe品牌的国际影响力持续提升：一方面搭建全球专家资源网络促进技术交流；另一方面创新性推行“营销-售后-市场-商务”四位一体区域管理模式，实现前端销售与后端服务的无缝协同，客户满意度进一步提高。截至目前，公司已在14个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎。
    高端产品装机持续增长，带动毛利提升。旗舰机型MAGLUMI X8领跑市场，作为面向三级医院等大型医疗终端的高通量解决方案，高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8在2024年销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1048台。2024年该机型累计装机量已达3701台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。公司自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩。受益于X系列及中大型化学发光仪器销量占比提升，公司仪器类产品毛利率提升至29.82%；其中海外市场表现尤为突出，仪器毛利率提升至40.79%。受国内集采政策深化影响，试剂收入增速放缓，但通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持稳定。公司仪器收入增速较快影响主营业务综合毛利率略有下降，综合毛利率为72.26%。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持之前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为51.9/60.1/70.0亿元（前值25-26年62.7/79.3亿元，新增27年预测值为70.0亿元），归母净利润分别为20.9/24.8/29.0亿元（前值25-26年26.2/33.4亿元，新增27年预测值为29.0亿元），对应当前股价PE分别为20/17/14倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

2024年年报及2025年一季报点评：营收符合预期，多款产品具备国际化潜力

迪哲医药(688192)
    投资要点
    事件：公司4月底发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年营收3.6亿元，同比+294%，归母股东净亏损8.46亿元，同比-24%。2025Q1营收1.6亿元，同比+96%。销售费用率77%，研发费用2.1亿元，净亏损同比减少14%。业绩符合我们的预期。近期已完成定增，募资近18亿元。
    舒沃替尼（EGFR TKI）美国即将上市，出海确定性强：针对2L EGFRExon20ins NSCLC的全球注册临床（Wu Kong1B）达到主要研究终点，FDA已受理上市申请，BD确定性增强。国内已获得2025CSCO指南针对2L Exon20ins NSCLC的唯一I级推荐。
    戈利昔替尼（JAK1）国内商业化进展顺利，有望年内海外报产：针对2L PTCL国内获批上市，打破PTCL全球十年无创新药困局，被列入2025年CSCO淋巴瘤指南I级推荐。2025年美国有望申报NDA。
    DZD8596（LYN/BTK）：区别于四代BTKi，针对非BTK依赖的BCR信号通路激活也有效，2025年ASCO有望读出针对r/r DLBCL的单药数据和r/r CLL/SLL的数据，并开启注册临床。
    DZD6008（新一代EGFR TKI）：2025年ASCO针对NSCLC读出Ph1数据，25H2进入注册临床，比ADC和双抗安全性更好，透脑更佳。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司国内商业化推进顺利，产品出海确定性高，在研品种潜力大，我们将2025-2026年的归母净利润-3.91亿元和0.42亿元分别上调至-3.85/0.46亿元。预计2027年归母净利润为3.24亿元，对应2025-2027年PE估值为-/575/82X，维持“买入”评级。
    风险提示：临床结果和进度不及预期；产品销售不及预期；海外授权不及预期等。

安克创新：三大品类均增长靓丽，加大研发投入深化创新优势

安克创新(300866)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现收入247.10亿元（同比+41.1%，下同），归母净利润21.14亿元（+30.9%），扣非归母净利润18.88亿元（+40.5%）；24Q4公司实现收入82.61亿元（+44.4%），归母净利润6.43亿元（+60.1%），扣非归母净利润5.85亿元（+39.1%）；25Q1公司实现收入59.93亿元（+36.9%），归母净利润4.96亿元（+59.6%），扣非归母净利润4.40亿元（+39.4%）。
    三大品类均增长靓丽，持续推出创新性新品。2024年公司充电储能类/智能创新类/智能影音类/其他产品分别实现营收126.67/63.36/56.92/0.14亿元，分别同比+47.2%/+39.5%/+32.8%/-81.6%。（1）充电储能：数码充电领域，公司24年8月推出多款拥有超百瓦的快充性能产品，拓展无线充应用场景，面向中国区市场与《猫和老鼠》IP联名推出多款新品；消费级储能领域，24年公司储能业务实现营收30.2亿元（+184.0%），市场份额持续提升，24年1月AnkerSOLIXF3800发布，这是行业首台实现AC耦合技术并可联动并网光伏，支持6000W和120V/240V裂相输出的便携式储能产品。（2）智能创新：智能安防领域，家用方面公司专注中高端市场，24年上半年上市的eufy4G LTE Cam S330以创新的太阳能与4G LTE双连接技术，结合4K超高清分辨率和360度全景AI追踪，提供无需订阅服务即可实现高清监控的户外安全解决方案；智能清洁领域，公司不断积累技术创新能力，推动产品向中高端市场定位转移。（3）智能影音：公司已布局智能音频、智能投影、智能会议等领域，立足技术研发持续推出创新产品，例如旗下的soundcore首创ACAA同轴圈铁声学架构，为用户提供小体积高保真的音乐体验，同时基于NPU端侧语音增强大模型技术、智能音频声学算法、空间音频/3d音效功能等，利用动态头部跟踪算法，构造空间音频。
    海外市场渠道建设持续深化，品牌影响力提升。公司加速推进全球化布局，致力于打造具有跨区域运营能力的全球化企业，24年在欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速均超过30%。线上渠道方面，公司第三方平台销售以亚马逊为主，并积极拓展京东、天猫、速卖通、eBay、抖音等主流电商平台，24年旗下七大独立站共实现收入25.0亿元（+101.3%）。线下渠道方面，公司依托线上业务积累的品牌影响力及用户口碑，加速构建全球化线下销售网络，在北美市场已进驻沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等国际知名零售渠道，在日本市场与711等本土零售巨头建立战略合作关系；欧洲、澳大利亚及东南亚等市场亦新增多个合作渠道。
    费用端主动加大研发投入布局长远，营运能力稳定。2024年公司毛利率为43.7%（同比+0.1pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/3.5%/8.5%/0.1%，分别同比+0.3pct/+0.2pct/+0.5pct/-0.4pct。我们认为公司研发费用率提升主要系主动加大研发投入所致，公司或将重点加速AI技术与产业融合，推动产品向更高智能化水平发展，深化创新优势。公司研发投入在行业内亦保持领先地位，截至24年底，公司在全球共取得250项发明专利，1030项实用新型，957项外观专利，并有多项知识产权正在申请中。营运能力方面，公司24年存货周转天数约73天，保持稳定。现金流方面，公司24年实现经营活动所得现金净额27.45亿元。25Q1公司毛利率为43.3%（同比-1.8pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/3.8%/9.2%/-0.4%，除研发费用率同比提升外，其余项目均同比下降。
    推动技术创新与产品迭代，塑造全球品牌形象。展望未来，我们认为公司有望聚焦三大核心产业方向，以技术创新为核心，持续推动研发能力建设和作为科技企业的战略升级，深化全球化品牌韧性。渠道方面，我们预计公司在北美、欧洲、日本、中东和澳洲等成熟经济市场有望深化全渠道布局，丰富与重点电商平台和本土大型超市、卖场等渠道的合作；在澳大利亚、中国、东南亚等重点潜力市场，公司有望因地制宜实现突破。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.2/33.4/42.8亿元，PE分别为18.0X/14.2X/11.1X。
    风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

涛涛车业：电动高尔夫球车持续放量，海外供应链布局领先

涛涛车业(301345)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现收入29.77亿元（同比+38.8%，下同），归母净利润4.31亿元（+53.8%），扣非归母净利润4.21亿元（+55.8%）；25Q1公司实现收入6.39亿元（+23.0%），归母净利润0.86亿元（+69.5%），扣非归母净利润0.86亿元（+70.5%）。
    电动高尔夫球车持续放量，产品矩阵不断完善。分产品看，2024年公司智能电动低速车/特种车/其他分别实现收入18.88/9.25/1.64亿元，分别同比+47.7%/+24.5%/+33.9%；其中电动高尔夫球车24年实现营收8.12亿元（+934.8%），其产品矩阵不断完善，品牌价值持续升级，渠道拓展推进，成功签约美国高尔夫球车行业多家头部经销商，其中部分经销商已持续经营超50年，多家顶级经销商同时选择一个新品牌的情况过往鲜见；全地形车营收7.38亿元（+18.9%），针对北美及北美以外地区分别制定针对性策略，高端小排量全地形车经销商拓展至50+家。此外，电动自行车/越野摩托车/电动滑板车和电动平衡车24年分别实现营收2.31/1.87/8.00亿元，分别同比+40.2%/+52.4%/-21.1%。
    北美市场销售增长良好，推进海外供应链布局。分区域看，2024年公司在美国/欧洲/加拿大/美洲（不含美国、加拿大）/亚洲（不含中国）/中国/大洋洲/非洲分别实现收入22.92/2.28/0.95/2.60/0.67/0.29/0.03/0.03亿元，分别同比+49.9%/-14.9%/-12.8%/+68.9%/+26.9%/+19.6%/-39.7%/+34%，整体来看，公司北美市场销售增长良好。供应链方面，公司加速构建“中国+东南亚+北美””三位一体全球化产能布局体系：（1）美国得克萨斯州完成自有生产基地布局，2024年10月正式进行试生产，深度践行“本土制造-本土交付-本土运营”的战略闭环。目前，公司也正在同步推进“美国制造商资格”认证。（2）东南亚制造枢纽初步成型，越南广宁省2万多㎡工厂已实现核心工序制造能力覆盖，完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，具备电动高尔夫球车、全地形车等生产能力，产能持续爬坡；（3）国内工厂制造水平不断提升，已具备支撑全球市场需求的制造体系基础，为海外制造基地复制产能爬坡奠定技术支持与管理范式。
    盈利能力边际趋稳，营运能力优化。24年公司毛利率为35.0%（同比-2.6pct），分产品看，智能电动低速车/特种车/其他毛利率分别为36.3%/32.9%/32.2%，同比分别-3.5pct/-1.5pct/-2.7pct；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.4%/4.2%/-1.8%，销售费用率下降明显。25Q1公司毛利率为37.2%（同比-0.24pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/4.6%/3.5%/-0.7%，稳中有降。营运能力方面，公司24年存货周转天数约178.7天（同比减少约14.7天），现金流方面，公司24年实现经营活动所得现金净额2.13亿元。
    加速海外供应链布局应对美国关税冲击，主要品类销售预期良好。美国关税对行业整体出海造成冲击，我们认为公司基于领先的海外供应链布局有望危中求机，扩大市场占有率。我们预计2025年公司越南工厂将持续提升电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国的其他产品在越南生产；推进泰国工厂筹建进程，26年有望进入试生产；北美制造基地分阶段推进本土化生产，25年有望加速推进车架等核心零部件在当地生产，并逐步扩大北美本土化制造占比。分品类看，我们预计电动高尔夫球车销售25年有望取得50%+增长，短期海外库存充足，后续海外产能有望接棒，全地形车美国销售占比较低，受关税影响有限，有望保持良好增长。我们预计公司盈利能力未来在规模效应支撑下有望持续优化。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.2/6.7/8.5亿元，PE分别为12.9X/10.0X/7.9X。
    风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

欧派家居：国补效果展现，供应链改革成果显著，龙头担当可敬

欧派家居(603833)
    事件：公司发布25Q1业绩。25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），Q1收入显著改善、利润增速靓丽，我们预计主要系国补贡献陆续体现、供应链改革推升盈利能力。此前公司发布2024年报，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。
    国补拉动订单改善，盈利能力显著回升。分渠道来看，25Q1直营/经销/大宗分别实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），零售业务整体收入27.5亿元（同比-0.7%）；分品类来看，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），各业务条线毛利率均同比提升。24Q4家居国补徐徐展开，25Q1政策步入常态化阶段，公司总部&经销商齐发力。我们认为，公司零售体系的改革阵痛已趋于消除，家居巨擎综合实力进一步提升。工程业务短期调整、但结构实现优化，多品类大宗项目占比已达50%+。
    大家居稳步推进，龙头担当尽显。公司持续推动单品经营向大家居转型，推进“以城市运营为中心”的渠道管理架构，实现全品类协同&全渠道融合。恳切提出“先清零，再长肉”，确保每个组织细胞都是必需且承力的，力争达成“每一个欧派战士都是特战精兵，不能容忍任何一个搭便船者”的改革愿景。截至24年末，零售大家居有效门店超1100家（全年增加450+家），通过“一城一势、一城一策”的本地化运营模式，业务布局精准匹配当地需求。创新性提出“1+N+X”门店布局策略，优化整合已有门店，开拓社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。24年大家居引流客户数同比+60%，受多品销售+定制装修一体化模式带动，直营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同销售占比从30%提升至54%，大家居改革显著有效。
    供应链改革成效显著，盈利能力持续提升。25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），销售/管理/研发费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），费用投放保持平稳。公司率先提出大供应链改革，大幅降低供应链管理综合成本；通过干线整合，与305个城市承运商建立合作，占可整合城市99%+，干线货量占比93%+，班车制覆盖的货量占比已稳定在93%，运损率同比下降30%+；推行仓储改革，取消前置仓、缩减分拨仓50%+。截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），经营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），营运效率提升。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.2/32.4/36.8亿元，对应PE分别为14X、12X、11X。
    风险因素：地产下行超预期风险，原材料价格波动风险，大家居改革不及预期风险

豫园股份：深化东方生活美学战略，进一步瘦身健体、拥轻合重

豫园股份(600655)
    事件：公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入87.82亿元（同比-49.0%，下同），归母净利润0.52亿元（-71.2%），扣非归母净利润-1.79亿元（-322.1%），经营业绩承压主要系黄金珠宝等业务受行业整体景气度影响，仍在缓慢恢复中。
    珠宝时尚业务受消费景气及金价波动影响承压，盈利能力优化。25Q1公司珠宝时尚业务实现营收51.79亿元，同比下降60.2%，我们认为主要系消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致，毛利率9.75%，同比提升2.62pct，我们认为主要得益于公司零售业务占比提升带来的结构优化以及发力产品研发优化产品结构。渠道方面，25Q1末公司“老庙”和“亚一”品牌门店共计4407家（直营249家，加盟4158家），较24年底小幅下降。25年3月，老庙通过与快手平台本地生活板块合作，相继策划并推出3场直播活动，直播GMV突破2亿元；联合抖音平台携手头部主播专场直播，GMV突破9900万元，一方面实现亮眼销售，另一方面将线上用户引流至线下门店，持续打通线上线下资源。我们认为公司面对行业承压局面，积极调整珠宝时尚业务布局，有望从“文化、设计、工艺、品质、服务、场景”等多角度持续挖掘并提升产品力，融通生态合作资源，持续加速创新渠道拓展、深化会员运营、提升用户满意度，谋求产业蜕变。
    融通产业生态资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展。25Q1公司餐饮管理与服务业务实现营收2.62亿元（同比-23.0%），食品、百货及工艺品业务实现营收2.88亿元（同比-25.9%），医药健康及其他业务实现营收1.22亿元（同比-0.2%），化妆品实现营收0.52亿元（同比-26.6%），时尚表业实现营收1.41亿元（同比-15.1%），商业综合及物业综合服务业务实现营收7.34亿元（同比-33.6%）。根据公司信息，上海国际珠宝时尚功能区建设将逐步启动，未来一系列相关政策出台有望为公司珠宝时尚业务发展及大豫园片区打造带来利好；此外，公司全球化发展亦取得新进展：老字号餐饮品牌松鹤楼成功开设海外首店；2025泰国豫园灯会项目正在稳步筹备中，计划于25年夏季正式亮灯。
    毛利率提升，现金流状况良好。25Q1公司毛利率为16.1%（同比+2.4pct），珠宝时尚、医药健康及其他、时尚表业、商业综合及物业综合服务等业务均实现毛利率同比提升。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/6.9%/0.1%/5.0%，分别同比+2.7pct/+2.3pct/+0.1pct/+1.7pct。营运能力方面，公司25Q1存货周转天数约442天，同比有所增加；现金流方面，公司25Q1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。
    深化“东方生活美学”置顶战略，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略。我们预计公司2025年有望坚持“东方生活美学”置顶战略，逐步构建东方生活美学实践评价体系，梳理各产业品牌文化底蕴，设定重点品牌及发展目标，通过文化搭台，丰富品牌内涵、深入产品创新，加强产业发展实践；同时聚焦家庭快乐消费产业集团定位，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略，提升运营效率、优化业务结构。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.6/16.6/21.0亿元，PE分别为20.6X/13.2X/10.4X。
    风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。

2024年报&2025一季报点评：所得税影响24年业绩，25Q1核电业绩增长强劲

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司公告2024年报和2025年一季报。
    2024年收入同增3%，所得税影响业绩释放。2024年公司实现营业收入772.72亿元，同增3.09%；归母净利润87.77亿元，同减17.38%；扣非归母净利润85.69亿元，同减17.57%。业绩主要受到计提增值税返还对应所得税费用所致，根据2024年年报相关税费已于期后完成缴纳，主要体现为一次性影响。
    核心聚焦核电，拓展风光新能源。2024年公司实现营业收入772.72亿元，同增3.09%，实现毛利润331.6亿元，同减0.9%，分业务来看，2024年1）核电：实现营业收入629.2亿元，同比-0.9%，毛利261.4亿元，同比-11.7%，毛利率41.5%，同比-1.5pct；2）光伏：实现营业收入70.6亿元，同比+20.1%，毛利38.5亿元，同比+5.3%，毛利率54.5%，同比-7.7pct；3）风电：实现营业收入50.9亿元，同比+29.5%，毛利25.5亿元，同比+14.8%，毛利率50.1%，同比-6.4pct。
    2024年电价稳定，成本略有上升。2024年公司核电综合上网电价（不含税）为0.367元/千瓦时（同比+1.0%，同增0.004元/千瓦时），核电度电成本为0.215元/千瓦时（同比+3.6%，同增0.008元/千瓦时），度电毛利为0.153元/千瓦时（同比-2.5%，同降0.004元/千瓦时）。
    福清4号恢复+漳州1号投产，25年核电电量释放。2024年核电上网电量同比-1.8%，其中秦山一核/二核/三核/三门核电/江苏核电/海南核电/福清核电分别-3.6%/-0.9%/+1.0%/+0.8%/+3.0%/-8.2%/-6.8%，除大修天数安排导致机组电量在年度间波动外，2024年电量主要受到福清4号机组小修影响，福清4号小修已于2024年10月结束，机组重新启动。此外，2025年1月漳州1号机组正式投运，2025Q1核电上网电量同比+13.4%，其中福清核电同比+32.9%，漳州核电上网24亿度（24年同期未投产），彰显基荷电源的稳定性和成长性，期待25年电量释放。
    费控良好，财务费用同比下降。2024年公司期间费用同比减少2.54%至123.08亿元，期间费用率下降0.92pct至15.93%，其中研发费用同比减少0.1亿元，财务费用同比减少4.6亿元，销售费用同比减少0.5亿元，管理费用同比增加2.0亿元。公司费用控制良好，财务费用持续下降。
    资本开支加大支撑确定性成长。2024年，公司1）经营活动现金流净额407.21亿元，同减5.58%；2）投资活动现金流净额-949.45亿元，同增加32.4%；3）筹资活动现金流净额644.9亿元，同增188.78%。截至2024/12/31，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦。2025年4月公司三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80%。
    25Q1归母同增2.6%，核电归母净利润同增11.5%。2025年一季度公司实现营业收入202.73亿元，同比增长12.7%；归母净利润31.37亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润31.33亿元，同比增长2.95%。分版块来看，1）核电业务收入同增10.46%，归母净利润同增11.52%，稳健增长；2）新能源收入同增24.64%，归母净利润同降51.32%，主要系新能源增收不增利，且新能源2024年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。电量提升电价稳定，核电业绩25Q1增长强劲。
    核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至2024/12/31，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦。2025年4月公司三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80%。投运节奏来看，公司预计2025-2029年分别投运2/2/5/2/1台机组。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。
    盈利预测与投资评级：考虑市场化电价波动，我们将2025-2026年预测公司归母净利润从117/127亿元下调至100/104亿元，预计2027年归母净利润116亿元，2025-2027年PE为18.9/18.3/16.4倍（2025/4/30）。公司2025至2027年计划投运2台/2台/5台核电机组，进入加速投产阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

2024年及2025Q1季报点评：海外短剧高歌猛进，罗小黑动画电影值得期待

中文在线(300364)
    投资要点
    事件：公司发布2024年报及2025Q1季报。2024年公司营业收入为11.6亿元，同比下降17.7%。毛利率为33.0%，较2023年的44.7%下降了11.7pct。归母净利润为-2.43亿元（2023年为0.89亿元），扣非归母净利润为-2.7亿元（2023年为-0.4亿元）。2024年业绩下滑主要是因为公司为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大了推广及研发投入，该业务在2024年尚处于投入期，导致利润亏损。2024年海外收入同比增长132.4%至3.0亿元，海外营业成本也增长451.5%。2025Q1收入同比增长5%至2.3亿元，归母净利润为-0.88亿元（24Q1为-0.68亿元）。分业务来看：①2024年数字内容授权及其他业务收入6.8亿元，同比下降5.1%；毛利率24.5%，同比大幅下降22.3pct，主要是成本端（版税、渠道等）增长快于收入。版税成本同比增长31.4%。②2024年IP衍生开发产品业务收入4.6亿元，同比下降31.5%，是整体营收下滑的主要拖累项之一。毛利率46.1%，同比微增1.8pct，成本控制相对较好。
    海外短剧高歌猛进，罗小黑动画电影值得期待。①海外短剧APP Sereal+和UniReel覆盖了全球100多个国家和地区。建立了从剧本孵化到全球发行的全链路能力，已开发出近百部涵盖多元题材的海外竖屏短剧。依托海量IP储备，并通过AI大模型进行剧本多语种创作与精准翻译，支撑起超1000部多语言短剧库。控股公司CMS在2024年实现了爆发式增长，营业收入达29.1亿元，同比增长324%；销售净利润也从2023年的24万元增长至2024年的791万元，同比增长超31倍。②国漫IP大电影《罗小黑战记II》已经制作完成，预计将于2025年暑期在中国及海外市场上映。公司计划利用其全球网络推广这部电影。商业化方面，已推出一系列“谷子”。与潮玩、游戏、餐饮等行业头部品牌达成了深度授权合作。③AI业务方面：AI大模型“中文逍遥”已发布2.0版本，并通过了网信办大模型备案；推出了英文版，提升了多语种、长篇幅内容的生成能力；已在中短篇中文小说、英文短篇小说创作方面实现商业化应用。AI主播已累计生产超过20万小时的有声书。AI漫画/动态漫实现了商业化付费连载，已利用AI技术制作近百部作品，累计观看量超30亿次。④数据语料与服务：公司积累了丰富的高质量、有版权的数据资源（超600TB）。已与数十家头部大模型企业（包括央国企、互联网巨头、AI新势力）建立数据及数据服务合作关系。拥有成熟的内容审核（AI审+人读）和数据标注团队及服务能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到海外短剧和AI业务尚处于投入期，销售费用和研发费用端或有一定投入，我们将2025-2026年归母净利润预测从1.0/1.6亿元下调至0.9/1.4亿元，并预计2027年为3.6亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为182/117/43倍，我们看好公司在海外短剧的先发优势，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

2025年一季报点评：肉制品销量下滑，养殖利润改善明显

双汇发展(000895)
    投资要点
    事件：公司发布2025年一季报，25Q1营收143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%。
    外部环境疲软，肉制品销量下滑。25Q1肉制品收入55.8亿元，同比-17.8%，经营利润14.8亿元，同比下降21.75%，其中销量同比-17.4%，价同比-0.5%，吨利同比-5%，销量下滑主因：1）终端市场消费需求相对疲软；2）新兴渠道基数小增速快，但未能完全弥补传统渠道下降3）经销商和终端客户持续去库存，截至3月底库存基本达到历史最低水平。展望全年，公司将坚持抓好销售机构改革、构建立体化客户网络，落实网点倍增，实施精细化管理、打造立体化渠道建设（分高温、低温、速冻和零食四大板块），目前各项措施预期内顺利推进，后续效果将逐步显现，预计Q2开始肉制品销量稳步回升，全年销量有望稳中有升。
    屠宰业务生鲜销量提升，冻品利润有拖累。2025Q1屠宰业务营收70亿元，同比+6.1%，其中对外交易收入65.3亿元，同比+11%；经营利润1.2亿元，同比+24.7%。其中销量同比+9%，价同比+2%，屠宰量增长主因1则24Q3公司调整屠宰业班子，推动H2客户数量显著提升；2则春节以来猪价明显下降，市场竞争有所弱化；经营利润改善。
    养殖业务明显减亏，过程指标持续改善。公司其他业务分部经营利润亏损0.74亿元，养鸡和养猪同比明显减亏，主因养鸡和养猪技术指标改善，推动成本同比大幅度下降，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。预期全年养殖业务减亏幅度有望进一步扩大。
    盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025-2027年收入分别605.5、621.8、642.4亿元（前值为620、641、660亿元），同比+1.4%/2.7%/3.3%；归母净利润分别为50.5、51.9、53.8亿元（前值为52.1、54.9、57.2亿元），同比+1.2%、2.9%、3.6%，当前市值对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级
    风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

业绩持续快速增长，AI设备、人形机器人走上舞台

杰克股份(603337)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入60.94亿元，同比增长15.11%；归母净利润8.12亿元，同比增长50.86%；公司一季度营业收入为17.93亿元，同比增长10.06%；归母净利润为2.46亿元，同比增长30.76%。
    点评：2024年：全年毛利率/净利率分别为32.76%/13.57%，同比+4.34/3.37pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.72%/4.91%/8.01%/-0.39%，同比+0.32/+0.27/+0.56/-0.12pct。
    24Q4：实现营收13.87亿元，同比+16.2%，环比-5.7%；实现归母净利润1.93亿元，同比+53.03%，环比-4.85%。实现毛利率/净利率分别为34.61%/14.33%，同比+6.65/3.83pct，环比+1.5/+0.1pct。
    25Q1：实现毛利率/净利率分别为32.79%/14.01%，同比+2.73/2.15pct，环比-1.8/-0.32pct。
    分产品看，公司工业缝纫机/裁床/自动缝制设备营收分别为52.64/6.26/1.82亿元，同比+14.69%/+14.36%/+25.12%；毛利率分别为31.28%/42.39%/36.19%，同比+4.69pct/+2.36pct/-1.46pct。分区域来看，国内/国外分别实现营收31.28/29.44亿元，同比+28.57%/+3.3%；国内/外毛利率分别为28.15%/37.27%，同比+5.85/+3.88pct。
    2024年行业底部回暖。出口看，2024年我国缝制机械产品累计出口额34.24亿美元，同比增长18.39%，出口额恢复至近2022年高位水平；内需看，2024年我国工业缝制设备内销总量约为235万台，内销同比增长27%，呈现前高后低的走势。2024年行业工业缝纫机总产量约为685万台，同比增长22.32%。
    公司在四大攻坚战持续发力。“聚焦爆品”：“快反王”、“过梗王”市占率提升迅速；“突破高端”：成功签约10家世界级标杆客户；“深化SKU精简”：将产品线缩减至1400个；“端到端高质量”：核心产品线实施品质提升工程。
    布局战略性新兴智能高端产品。公司布局开发智能化高端产品，AI缝纫机等大幅提升生产效率，高端AI缝纫机原型样机成功落地；通过与大客户联合开发，预计2026年下半年发布人形机器人产品。“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。
    分红+回购彰显公司维护市值决心及对公司发展信心。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共发放现金红利2.3亿元，叠加2024年中期分红1.4亿元共分红3.7亿元。此外，公司积极回购，2021年至今累计投入超6.5亿元用于回购股份，并于2024年首次启动1亿元的注销式回购计划。2025年4月7日发布公告，拟7500万元-1.5亿元回购公司股份，彰显公司信心。
    预计公司2025~2027归母净利润分别为9.74/11.85/14.15亿元（25~26年前值10.26/11.2亿元），同比+20%/+22%/+19%，对应PE16/13/11X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；爆品战略实施不及预期。

短期业绩欠佳，产品布局瞄准新兴领域

必创科技(300667)
    计提减值、重组合并带来的资产增值摊销及股份支付费用影响24年业绩公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入7.68亿元，同比减少14%，归母净利润亏损1.42亿元，23年同期为盈利3629万元。25年一季度实现营业收入1.14亿元，同比减少27%，归母净利润亏损1469万元，亏损金额较24年同期扩大。24年业绩下滑原因：除营业收入下滑外，还有计提的信用减值损失、资产减值损失、公司重组合并带来的资产增值摊销及股份支付费用，共计1.61亿元。
    创新布局新赛道，重视光谱仪器及精密光机业务
    公司通过技术创新加快推出在高端科研、智能制造、半导体、新能源、生命科学等领域可国产替代及具备差异化竞争优势的产品，布局新兴赛道。另一方面对部分非战略方向的业务板块进行了主动收缩，优化资产负债结构、调整组织架构、提升运营效率。今年公司聘任子公司卓立汉光总经理张志涛为公司总经理，聘任其两名副总为公司副总，体现出对光谱仪器及精密光机业务的重视。
    分产品均有所下滑
    24年分产品看：1）光谱仪器收入4.43亿元，同比减少16%，毛利率35.09%，同比降低0.69pct；2）智能传感收入2.45亿元，同比减少12%，毛利率26.36%，同比降低1.03pct；3）精密光机收入7957万元，同比减少12%，毛利率40.37%，同比降低1.15pct。
    研发投入持续，新领域不断涌现
    研发投入8664万元，同比基本持平。在科研仪器领域，陆续推出了瞬态吸收光谱、超快光谱系统、ECM-TERS系统、PLIF系统、DSR500等系统，持续加大对于精密光机光学平台的投入，扩大光学平台产能、丰富品类。在工业光电领域，为产业端用户推出了针对于2寸-8寸晶圆的Raman与荧光检测系统，可以广泛应用于以SiC，AlN，GaN等为代表的三代半导体，MicroLED新型显示等行业，另外在传统光伏以及钙钛矿、VR/AR中的光波导、硅光通信、激光雷达等均有产品布局。
    盈利预测与投资建议
    由于24年业绩欠佳，下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2370万元、4572万元、7276万元（原预测25-26年为8926万元、1.22亿元）。基于光谱及精密光机在新领域逐步应用，有望打开市场空间，维持“增持”评级。
    风险提示：下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期。

进一步拓宽IP衍生品的产品线

广博股份(002103)
    公司发布一季报
    25Q1公司营收5亿同增10%，归母净利0.3亿同增31%，扣非后归母0.24亿同增6%，
    2025年公司进一步拓宽IP衍生品的产品线，并将品类拓展至水杯、毛绒等生活潮玩周边，将时尚、轻奢、潮玩等概念同产品结合起来，赋予产品情感价值、社交及娱乐属性，通过各种有效举措提升公司产品销量。
    2024年公司创意产品收入1.87亿同增15.95%，该类产品毛利率43.29%，同增8.92%。主要系公司全力把握二次元文化流行的契机，开发了一系列独具特色的二次元周边，推出了徽章、立牌、挂件、色纸、拍立得等多系列流行产品，获得市场的关注与认可。
    公司拥有丰富IP资源，涵盖外部授权IP和自有IP
    外部授权IP包括“初音未来”、“名侦探柯南”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“盗墓笔记”、“葬送的芙莉莲”、“魔道祖师”、“诡秘之主”、“鲨鱼猫”、“面包超人”等多个国内外热门IP，内容涵盖动漫、游戏、小说等多个领域。
    此外，公司自主培育“汐西酱”、“MIMO”等IP形象深受粉丝喜爱，通过线上广泛种草，“汐西酱”在小红书平台已有10万粉丝。“MIMO”手账、毛绒等系列产品受到市场追捧。未来公司将持续打造多元化IP矩阵，开发独具特色的文创潮玩产品及二次元周边产品。
    凭借深厚的行业积淀与持续创新能力，构建起多元业绩增长引擎
    依托成熟设计团队与丰富研发经验，已形成覆盖创意设计、工艺优化、产品迭代的全链条创新体系，实现文具产品从实用属性向文化消费悦已属性的升级，带动文创产品营收持续增长，成为业绩新增长点。
    渠道上，构建起多层次、立体化的销售网络。在线下，通过经销商体系覆盖全国各级市场，与商超、文具专卖店等传统渠道保持紧密合作，同时积极布局精品潮玩店、文创生活馆等新型终端；线上除入驻天猫京东，还通过直播带货、社交电商等新兴渠道精准触达消费群体。
    此外，公司依托覆盖宁波、越南、柬埔寨、马来西亚全球化生产基地网络与成熟的供应链管理体系，实现资源优化配置与成本有效控制，显著提升产品交付效率与市场响应速度。越南、柬埔寨两个生产基地2024年营收4.5亿人民币，占公司文教办公用品业务境外收入63.97%。
    公司新设立马来西亚生产基地已于近期投产，对比来看，目前东南亚马来西亚被征收“对等关税”相对最低，本次美国对等关税事项对马来西亚影响相对较小，马来西亚生产基地的设立增强公司在海外供应链灵活性和市场竞争力。公司多年来坚定地实施国际化战略布局所取得阶段性成果，有助于应对和把握国际经贸形式变化带来的挑战和机遇。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利分别为1.9/2.4/3.1亿，EPS分别为0.36/0.46/0.59元。
    风险提示：新品市场反馈不及预期风险，渠道开拓不及预期风险，汇率波动风险，关税政策超预期等。

晨光股份：25Q1弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期

晨光股份(603899)
    事件：公司发布25Q1业绩。25Q1公司实现收入52.45亿元（同比-4.4%），归母净利润3.18亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.81亿元（同比-14.2%）。25Q1增速承压，我们预计主要系科力普上年同期高基数+季节性波动影响，叠加宏观需求延续平稳偏弱、导致传统核心业务回暖不明显。我们预计伴随宏观经济回暖，公司收入、利润有望重回稳健增长通道。
    传统核心短期承压，产品矩阵有望焕活。根据我们测算，25Q1公司传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约20.54亿元（同比-5.2%）；分品类来看，书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.64/8.03/8.49亿元（同比-0.1%/-6.0%/-5.6%），毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%（同比-0.1/+1.0/+1.0pct）。公司以爆款思路开发产品，通过内部自主IP孵化+与外部知名IP合作创新产品结构、提升产品力；积极布局IP与二次元产品，加速文具产品文创化，让产品兼具实用价值、兴趣价值和情绪价值；奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，伴随公司新拓品类逐步推出，有望成为公司新增长点。
    杂物社结构升级，科力普乌云渐散。1）科力普：25Q1收入27.90亿元（同比-5.3%），毛利率7.1%（同比-0.2pct）、盈利能力基本保持稳定。伴随下游招标陆续恢复正常，同时公司持续推进自有产品发展及客户结构优化，我们预计科力普业务有望恢复稳健增长、并稳步提升盈利能力。2）杂物社：25Q1生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（同比+8.0%），其中九木杂物社收入3.88亿元（同比+11.5%）；截至25Q1末九木杂物社门店数752家（年初至今+11家）、晨光生活馆40家（年初至今+2家），保持每年100家以上的新开店计划。25年九木杂物社将加强IP类产品资源投入并提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力、打造多种店型以适应不同市场需求；目前杂物社会员已破千万，后续有望通过会员运营实现复购率及连带率提升，担任好晨光品牌升级的“桥头堡”角色。
    盈利能力保持平稳，费用投放循序渐进。公司25Q1毛利率/归母净利率分别为20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），销售/管理/研发费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%（同比+0.7/+0.5/+0.1pct），整体投放保持平稳。截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为33/67/98天（同比+2/+8/+8天），经营性现金流净额为1.12亿元（同比+0.4亿元），基本保持平稳。
    盈利预测：我们预计2025-2027年归母净利润分别为15.2、16.6、18.2亿元，对应PE为18X、16X、15X。
    风险因素：线下客流恢复不及预期，新品推出不及预期，科力普客户修复不

2024年报&2025年一季报点评：业绩持续高增，零部件龙头持续受益国产替代

富创精密(688409)
    投资要点
    24年业绩持续高增，看好半导体零部件业务持续放量：2024年公司实现营收30.4亿元，同比+47.1%，其中海外收入9.0亿元，同比增长40.3%，占比30.3%；期间实现归母净利润2.0亿元，同比+20.1%；扣非净利润为1.7亿元，同比+99.0%，主要系规模效应的体现和。2025Q1单季营收为7.6亿元，同比+8.6%，环比+5.1%；归母净利润为-0.2亿元，同环比转负，主要系新增产线转固导致折旧费用增加约2472万元、战略性扩招使人工成本及相关费用增加约4981万元、研发费用同比新增765万元用于关键技术攻关。
    25Q1受多项战略投入集中释放影响盈利能力有所下滑：2024年公司毛利率为25.8%，同比+5.4pct；销售净利率为5.4%，同比-2.7pct；期间费用率为21.0%，同比-1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/11.2%/7.3%/0.5%，同比+0.2/+0.6/+0.2/-2.7pct。公司2024年研发投入为2.2亿元，同比+7.5%。2025Q1单季毛利率为24.2%，同比-1.2pct，环比+7.9pct；销售净利率为-4.4%，同比-11.7pct，环比-4.5pct。
    存货微增，经营活动净现金流同比转正：截至2025Q1末公司存货为9.1亿元，同比+4.2%；合同负债为0.1亿元，同比-64.9%。公司持续优化收付款流程，2025Q1公司经营活动净现金流为0.01亿元，同比转正。
    半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，并计划收购北京亦盛及浙江镨芯，前瞻性布局产能及产品。在海外，新加坡基地完成海外龙头客户验证，先进制程产品获得量产订单，2024年海外重点客户营业收入同比增长超40%。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司处于战略扩张期，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至3.2（原值4.1）/4.7（原值5.6）亿元，预计2027年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应动态PE分别为45/31/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

匠心家居：盈利能力持续提升，品牌力量驱动成长

匠心家居(301061)
    事件：公司发布2025年一季度报告。25Q1公司实现收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%）。我们预计收入端稳健增长主要系老客户份额提升以及新客户逐步放量；产品结构优化助力盈利能力高位向上，业绩表现超预期。
    逆势破冰，品牌力量驱动增长。25Q1公司TOP10客户中8家实现同比增长（增幅在10.5%-325.2%之间）、其中3家增幅超200%，客户份额持续提升。此外，Q1公司新拓客户22家（均为零售商且2家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达64.8%。受制于贸易摩擦加剧，近日高点展会人流明显下滑、下单节奏放缓、客户信心波动，但根据公司反馈，其展厅热度依旧，我们预计公司Q2订单仍有望延续高增（出货节奏或略放缓）。
    海外产能充沛，关税影响或有限。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单。本轮关税落地后，我们预计公司越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。
    盈利能力有望持续提升，费用管控优异。2025Q1公司毛利率37.2%（同比+3.9pct），归母净利率25.1%（（同比+3.5pct），受益于公司店中店高速扩张（集中展示销售高毛利产品），我们预计未来盈利能力仍有望提升。费用端方面，Q1期间费用率为8.54%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/-2.9%（同比分别+0.4pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.6pct）。
    现金流&营运能力稳定。2025Q1公司经营性现金流为1.23亿元（同比+0.46亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数91.34天（同比+26.62天）、应收账款周转天数48.72天（同比+2.61天）、应付账款周转天数71.40天（同比+9.36天）。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2、9.8、11.4亿元，对应PE估值分别为14.3X、12.0X、10.3X。
    风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

2025年一季报点评：环泊酚持续放量，创新产品逐渐步入收获期

海思科(002653)
    投资要点
    事件：2025年4月25日公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收8.92亿元（同比+18.60%），实现归母净利润0.47亿元（同比-49.31%），实现扣非归母净利润0.50亿元（同比+69.25%）。
    环泊酚成为国内静脉麻醉药龙头产品，美国III期临床获得积极结果：分产品来看，2024年公司肠外营养收入5.1亿元（同比-16.3%），肿瘤止吐收入3.1亿元（同比+44.3%），麻醉产品收入12.3亿元（同比+44.96%），其他适应症收入5.8亿元（同比-13.9%），合作产品相关收入9.4亿元（同比+10.7%）。在环泊酚的放量带动下，公司业绩增长强劲，2024年环泊酚销售收入增长45.6%，在静脉麻醉药市场领域跃居份额第一。美国方面，“全麻诱导”适应症的Ⅲ期临床研究获得了积极的结果，公司已完成与FDA的PNDA（新药上市申请前）沟通交流。
    创新产品逐渐步入收获期：1）HSK21542注射液：“腹部手术术后镇痛”和“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”两项适应症预计将在2025年获批上市，同时，公司将继续推进包括“骨科手术术后镇痛”在内的适应症拓展Ⅲ期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊：两项适应症分别于2024年5月和6月获批，是国内上市的首个“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛”治疗药物；2024年新增获批临床的“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床研究正在正常推进中。3）考格列汀片：已于2024年6月获批用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，是全球首个超长效双周口服降糖药物。4）HSK31858片：“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅲ期临床研究已经启动，新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症已启动Ⅱ期临床研究，此外，“慢性阻塞性肺疾病”适应症已获得临床批准通知书。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2027年归母净利润为5.74/7.81亿元，预计2027年归母净利润为9.11亿元，对应PE估值分别为83/61/53×，考虑到公司环泊酚将持续放量，两个创新药苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片已经纳入医保，将成为业绩新的增长点，后续创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

2024年报&2025一季报点评：业绩稳健分红率56%，关注燃料成本优化与新项目投产

申能股份(600642)
    投资要点
    事件：公司公告2024年报和2025年一季报。
    2024年归母同增14%，分红率55.84%。2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比增长12.77%。公司拟分配现金红利22.02亿元（含税），分红率55.84%，股息率(TTM)5.1%（估值日2025/4/30）。2024年公司归母/扣非业绩稳健增长，分红率维持高位。
    2024年发电量同增6.4%，火电利用小时数提升&风光装机成长。2024年公司1）煤电：完成发电量416.05亿千瓦时，同增3.5%，主要是用电需求增长，煤电利用小时数4953小时，同增150小时；2）气电：完成84.42亿千瓦时，同增17.6%，主要是用电需求增长及发电用天然气安排影响，气电利用小时数2464小时，同增337小时；3）新能源：风电完成54.81亿千瓦时，同增4.3%；光伏及分布式完成30.94亿千瓦时，同增24.9%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时。截至2024/12/31，公司控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%，其中煤电840万千瓦（同比持平），气电343万千瓦（同比持平），风电283万千瓦（同增44万千瓦），光伏244万千瓦（同增31万千瓦）。
    燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2024年公司实现毛利润57.8亿元（同比+18.8%，同增9.2亿元），其中煤电实现毛利润20.9亿元（同比+49.6%，同增6.9亿元），气电毛利润7.7亿元（同比+2.0%，同增0.2亿元），风电毛利润14.8亿元（同比+5.9%，同增0.8亿元），光伏毛利润5.1亿元（同比+12.8%，同增0.6亿元）。火电板块贡献了2024年利润的主要增长。除利用小时数提升外，燃料成本持续下降，2024年公司燃煤成本，天然气成本同比下降3.17%/1.98%。2025年以来，煤炭成本加速下行。上海区位优质电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升。
    公允价值变动与发电量影响业绩，2025Q1归母同降13%。2025年一季度公司实现营业收入73.37亿元，同减9.09%；归母净利润10.11亿元，同减12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同减2.27%，表观业绩受到公允价值变动收益影响，2025Q1公允价值变动净收益为1.69亿元（23年同期为3.19亿元）。2025Q1公司发电量144.26亿千瓦时，同减7.2%。其中，煤电99.02亿千瓦时，同减12.5%，气电22.04亿千瓦时，同增3.9%，风电16.00亿千瓦时，同增5.6%；光伏及分布式发电7.20亿千瓦时，同增22.0%。煤电因机组检修和发电结构调整影响，发电量下滑，考虑地区用电需求逐步提升，煤电发电量有望加速提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026年预测公司归母净利润40.5/41.4亿元，预计2027年归母净利润43.0亿元，2025-2027年PE为10.7/10.4/10.0倍（2025/4/30），火电红利标杆，维持“买入”评级。
    风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。

2024年报&2025一季报点评：福建风电表现良好，关注新项目获取与集团资产注入

中闽能源(600163)
    投资要点
    事件：公司公告2024年报和2025年一季报。
    生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好。2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%。2024年公司福建省内风电发电量同比增长，因生物质发电项目技改停机、新疆哈密与黑龙江区域限电率同比上升，福建省外项目发电量与上网电量同比减少。此外，2024年减值损失同比增加，其中，资产减值损失-0.54亿元（23年为-0.22亿元），信用减值损失-0.15亿元（23年为0.25亿元），主要系生物质项目富锦热电计提资产组减值和应收补贴电费收入增加导致预期信用损失同比增加所致。公司福建省内核心海风、陆风项目表现良好。
    2024年福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增。2024年公司合计上网电量29.2亿千瓦时，同比+2.8%，其中福建风电26.4亿千瓦时，同比+7.3%，黑龙江风电2.2亿千瓦时，同比-14.6%，黑龙江生物质0.3亿千瓦时，同比-65.2%，新疆光伏0.3亿千瓦时，同比-9.7%。2024年公司综合上网电价662元/MWh（同比-11.1元/MWh），其中福建风电688元/MWh（同比+3.4元/MWh），黑龙江风电327元/MWh（同比-199元/MWh），黑龙江生物质740元/MWh（同比持平），新疆光伏752元/MWh（同比-28元/MWh）。福建风电上网电价稳定略增。
    2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%。2025年一季度公司实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长20.01%。2025年一季度，公司上网电量8.76亿千瓦时，同比+12.9%，其中福建风电8.18亿千瓦时，受益风况转好提升，25Q1福建省内风电上网电量大增19.5%。2025年一季度，黑龙江风电/黑龙江生物质/新疆光伏上网电量分别为0.44/0.08/0.06亿千瓦时，同比-35.8%/-50.4%/-12.4%。
    福建海风空间广阔，集团资产加速注入。截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中：风电装机90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），装机容量同比持平。2024年公司积极开拓福建优质项目，获取长乐B区（调整）10万千瓦海风项目及长乐外海集中统一送出工程项目开发权；获取诏安四都8万千瓦渔光互补光伏和中闽北岸40万千瓦渔光互补光伏项目。此外，大股东福建省投资集团体内包括在闽投海电（平海湾三期）、宁德闽投（宁德霞浦A/C）、霞浦闽东（宁德霞浦B区）等海风资产符合一定条件后将启动资产注入程序，2024年底大股东已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序。项目开拓+集团注入彰显公司突出成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑2025年抽蓄资产注入，我们维持2025-2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025-2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。

下游景气及供应链稀缺性延续

嘉益股份(301004)
    公司发布一季报
    25Q1公司营收7.2亿同增67%，归母净利1.5亿，同增41%，扣非后归母1.5亿，同增34%。营收增长系公司海外销售订单增加，销售收入增加所致。25Q1公司毛利率34%，净利率21%。
    当前公司生产经营情况一切正常，生产订单有序发货，近期国际市场的关税政策变动情况未对公司经营情况造成重大不利影响。
    2025年越南生产基地将快速完成完整产能布局
    在当前关税政策的影响下，对于美国订单覆盖情况将基于客户对于海外产能布局需求而决定。同时公司主要客户的全球市场在快速拓展，终端市场反馈良好，因此2025年越南生产基地产能的覆盖比例将结合前述两个趋势综合判断。公司已就对美市场的相关风险进行前瞻性规划，并在海外产能布局方面开展了具体部署。
    越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。在生产经营方面，公司始终将本土化作为提升运营效率和成本管控的重要方向，公司当前正在努力推进供应链本土化的进展。
    越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。该基地的规划和建设充分考虑了客户结构的多样性和定制化需求，公司为不同核心客户设置了独立的生产车间及配套布局，确保各客户项目在产线、人员、品质控制等方面具备较高的专属性和独立性。
    公司当前在海外生产规模布局上具备较强的竞争力，属于在行业内的领先规模化供应产能，具备稀缺性。公司在越南的布局是全流程的生产能力，符合原产地认证的要求。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    此前我们发布的点评认为越南产能布局稀缺性重要性逐步显现，从25年一季度业绩表现看，随着全球保温杯市场景气度上升，公司产能布局带来的供应链优势或将延续，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.3/11.4/13.9亿元（前值为9.0/10.9/12.8亿）；EPS分别为9.0/11.0/13.4元，对应PE分别为11/9/8x。
    风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。

关税或重构零售商与供应链信任和合作

匠心家居(301061)
    公司发布一季报
    25Q1营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%。
    25Q1公司超预期增长，得益于以下多重因素叠加带来综合效应：1.聚焦高品质品牌定位：尽管整体宏观环境仍存在不确定性，美国市场在特定品类（如智能家具、中高端功能性家具）上已出现消费回暖迹象。公司紧抓市场变化，持续聚焦高潜力细分领域，致力于打造优质、稳定、具备高附加值的MotoMotion品牌形象，进一步夯实了在智能功能性家具市场的竞争优势和品牌认知度。
    2.创新驱动产品差异化：依托精准的市场布局，公司持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品，开创多个行业新品类。这些新产品在功能性、完善度及技术水平方面实现了全面跃升，引领智能化与功能性家具领域的发展方向，也提升公司在中高端细分市场引领力与品牌影响力。
    3.客户结构持续优化：公司成功扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，同时新客户拓展取得积极进展，整体出货规模实现有效增长。客户结构进一步优化，呈现出更加多元化、稳健化的发展格局。
    4.产能高效释放与供应链保障：越南生产基地的产能利用率持续提升，供应链体系保持高效稳定，订单交付能力不断增强。高效的产能释放与供应链协同，为公司订单增长和发货效率提升提供了坚实保障，进一步巩固了公司在全球供应链体系中的综合竞争优势。
    25Q1前十大客户中，除两家外其余八家客户的采购金额均实现同比增长，增幅区间10.52%-325.22%。其中有三家客户采购金额同增超200%。
    在新客户拓展方面，25Q1公司共新增客户22家，全部为美国零售商客户。受益于零售商客户数量与采购规模提升，25Q1公司在美零售商客户占比显著提高，形成了以大型零售商为核心驱动的稳健增长模式。
    从关税协商看客户关系：信任与合作深化
    此次10%的临时关税政策出台后，公司与客户就成本分担问题进行沟通。整体而言，绝大多数核心零售商展现出高度的责任感和合作精神。他们普遍关注如何在当前市场低迷的背景下，尽可能维持终端售价的稳定，以避免对消费者购买意愿造成进一步影响。
    部分大型零售商甚至未就关税分担问题与公司展开讨论。他们普遍认为，当前10%关税可能只是过渡性措施，倾向于待政策明确后再进行具体协商。更有一些长期合作的优质客户主动表示支持，明确提出愿意配合公司采取任何有助于应对挑战的策略，积极展现出“共克时艰”的合作态度。虽然也有少数中小型客户对关税成本的分担比例提出具体讨论，但在整个展会期间，关税议题并未成为客户关注的焦点。
    在这种背景下，客户更倾向于与能够提供创新设计和高附加值产品的合作伙伴建立长期合作关系。他们看重的是产品的独特性和品牌的持续创新能力，而非短期的价格波动。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司一季度盈利能力持续增强，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x。
    风险提示：关税加征风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等。

DRG控费致Q1收入承压，高新中心医院核心指标稳中有升

国际医学(000516)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年&2025Q1业绩报告。2024年公司实现营收48.2亿元，同比+4.3%，实现归母净亏损2.5亿元，亏损同比收窄31.0%。2025Q1实现营收10.0亿元，同比-15.0%，实现归母净亏损1.1亿元，亏损同比扩大1.37%；25Q1收入下降主要是次均费用下降（DRG支付政策调整）所致。
    高新医院：业务指标稳中有升、学科建设成效斐然。2024年西安高新医院实现收入15.3亿元，较上年同期上升2.68%，净利润8476.9万元，较上年同期上升21.63%。西安高新医院门急诊服务量达115.45万人次，同比增长0.30%；住院服务量6.60万人次，同比增长1.8%；最高日门急诊服务量4185人次，最高日在院患者1713人，医院深化学科布局，脊柱外科、肿瘤科三病区、疼痛科病区等顺利开诊，血液科、微创介入科、肿瘤科病床数显著扩容。
    中心医院：核心医疗指标稳步提升、收入规模创新高，亏损收窄。2024年西安国际医学中心医院（含北院区）共实现收入32.7亿元，同比+7.6%，净利润-1.65亿元，亏损幅度缩窄36.7%。整体医院（含北院区）门急诊服务量达141.8万人次，同比增长18.9%；住院服务量14.0万人次，同比增长15.3%；体检服务量8.0万人次，同比增长21.0%；最高日门急诊服务量5193人次。
    数据驱动智慧医疗，赋能业务场景。公司持续完善医疗大数据平台建设，推进医院信息互联互通与智慧医院评级工作，强化业务流程标准化与数据共享能力，深化医疗大模型创新应用，赋能核心业务场景，拓展智慧医疗应用边界。
    盈利预测。预计2025-2027年收入分别为54.6亿元、60.5亿元、66.8亿元，对应动态PS分别为2.1X/1.9X/1.7X。我们认为公司高新医院业绩指标稳步提升，中心医院正处于数值爬坡阶段，后续随着床位利用率及单床产出持续提升，估值有望消化。
    风险提示：床位利用率提升不及预期风险，市场竞争风险，政策风险。

公司事件点评报告：数据中心业务大放异彩，进入放量期

申菱环境(301018)
    事件
    申菱环境发布公告：2025Q1公司实现收入6.28亿元/yoy+27.18%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+7.34%。
    投资要点
    数据中心业务大放异彩，进入放量期
    公司2024年收入30.16亿元/yoy+20.11%，实现归母净利润1.16亿元/yoy+10.17%。拆分来看，公司数据中心实现收入15.47亿元/yoy+75.4%；工业领域实现收入6.11亿元/yoy-30.5%；特种领域收入7.04亿元/yoy+11.15%；商业领域实现收入1.39亿元/yoy+28.15%。
    公司在数据服务领域，一方面紧密与H公司的合作，另一方面积极拓展其他客户，并取得了良好的进展，特别是与字节、腾讯、阿里等重要客户的业务规模快速增加。
    数据中心订单充沛，2025Q1收入端持续高增
    2024年公司数据服务板块新增订单同比增长约95%，随着订单陆续交付落地，相关业务实现可持续的良性增长。公司高度重视创新和节能降耗技术的研究及应用，特别是蒸发冷却产品、液冷产品等增长较快，其中蒸发冷却产品2024年营收约为2023年的2.3倍，液冷产品营收约为2023年的2.9倍。
    基于公司订单充沛，2025Q1收入端延续高增，实现收入6.28亿元/yoy+27.18%。伴随订单持续落地，有望进一步夯实收入端增长，业绩端逐渐体现。
    Ai算力强化需求，进入上行通道
    公司除工业板块之外，各业务条线均有增长，尤其是数据中心订单充沛，后续将持续放量。伴随AI产业持续高速发展，公司深受大客户认可，逐渐进入兑现期。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.78、3.55、4.46亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.68元，当前股价对应PE分别为37、29、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

华旺科技：纸价触底企稳，吨盈利稳步修复，分红比例大幅提升

华旺科技(605377)
    事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入37.68亿元（同比-5.2%），归母净利润4.69亿元（同比-17.2%），扣非归母净利润4.34亿元（同比-17.7%）；单Q4收入9.17亿元（同比-7.5%），归母净利润0.60亿元（同比-64.4%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-59.6%）。25Q1公司实现收入8.48亿元（同比-10.9%），归母净利润0.81亿元（同比-45.1%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-46.7%）。我们预计Q1收入承压主要系木浆贸易短期波动，盈利能力受益于纸价触底、成本修复，已步入改善通道。
    纸价回暖，吨盈利持续向上。根据我们测算，受益于新增产能投放，公司25Q1产销景气，春节假期扰动下销量仍环比小幅提升。盈利方面，我们预计整体均价Q1保持稳定，叠加低价浆入库改善成本，Q1吨盈利预计环比提升约100元/吨至900~1000元/吨区间。展望未来，Q2均价有望攀升、成本维持低位，吨盈利预计环比持续修复。
    新增产能释放，分红比例提升。2024年公司产量/销量分别为33.19/32.01万吨（同比分别+7.0%/+4.9%），期间成功投产8万吨装饰原纸生产线，贡献长期增长动能。目前公司仍有30万吨特纸产能有待释放，未来有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。此外，2024年公司现金分红4.04亿元，分红率高达86%（23年为64%），与股东共享增长红利。
    盈利能力稳步修复，费用管控优异。2025Q1公司毛利率13.7%（同比-6.5pct，环比+2.4pct），归母净利率9.5%（同比-5.9pct，环比+2.9pct）。费用端方面，Q1期间费用率为3.7%（同比-0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7%/2.6%/1.3%/-0.9%（同比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。
    现金流短暂承压，营运能力优异。2025Q1公司经营性现金流为-3.62亿元（同比-1.54亿元），承压主要系公司支付经营性银行保证金和经营性质押定期存款增加。截至2025Q1末公司存货周转天数91.79天（同比-20.16天）、应收账款周转天数56.31天（同比+7.04天）、应付账款周转天数71.39天（同比-8.37天）。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2、5.0、5.8亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.2X、8.8X。
    风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

24年报+25Q1点评：业绩稳健增长，三梯次业务持续推进

贝斯特(300580)
    主要观点：
    事件概况
    贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报。公司2024年实现归母净利润2.89亿元，同比+9.58%，25Q1实现归母净利润0.69亿元，同比+0.23%，业绩符合预期。
    25Q1公司营收同比+1.89%，三梯次业务持续推进
    行业层面来看，2024年我国汽车产销再创新高，分别达到3128.2万辆和3143.6万辆，其中新能源汽车表现亮眼，产销分别达到1288.8万辆及1286.6万辆，同比分别+34.4%、+35.5%，新能源汽车销量渗透率大40.9%。在此基础上，公司充分把握机遇夯实向上发展势头。2024年公司实现营收13.57亿元同比+1.03%，实现归母净利润2.89亿元同比+9.58%，公司三梯次业务布局持续推进。
    1）第一梯次业务含涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件及智能装备工装夹具等原有业务，是公司稳健发展的压舱石。2024年公司践行开源节流策略，持续拓展市场。2024年公司涡轮增压业务实现营收10.58亿元，22-24年CAGR达9.83%，在公司总体营收中占比达77.9%，核心传统涡轮增压业务维持稳健增长。同时公司通过深入开展工艺优化，严格把控各项成本支出，进一步激发产业链协同效应，公司汽车零部件板块毛利达到33.68%，同比+0.31pct。
    2）第二梯次布局新能源汽车零部件业务。2024年新能源汽车销量大幅提升，产销增速均达到同比30%以上，公司积极对标行业内头部企业，开启差异化竞争。2024年公司全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司顺利完成项目建设并正式开业运营，公司积极投入新产品研发及客户开拓工作，同时推进客户的延长认证等工作，进一步夯实基础。受益于新能源汽车产销量高速增长，2024年公司新能源汽车零部件业务表现亮眼，实现销售收入1.84亿元，销量达到910.77万件同比+38.73%。
    3）第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”、“智能网联汽车”等领域，全面布局直线运动部件。公司子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已取得国内知名机床厂商成功验证及广泛应用，2024年已顺利达成小批量订单的滚动交付。宇华精机生产的滚珠丝杠副精度达到行业最高的C0精度，直线导轨副精度达到UP级，公司持续打造核心竞争力，为批量供货做好技术和设备储备。
    24年盈利能力提升，海外产能建设持续推进
    利润率层面，公司2024年毛利率达34.7%，同比+0.24pct，25Q1毛利率略有下滑至34.19%；2024年净利率达21.29%，同比+0.53pct。公司深化国际市场布局，响应“一带一路”号召扩建泰国产能，目前泰国倍永华已成功奠基，正在开工建设中，建成后有望进一步提升公司海外竞争力。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年年报及25年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2025-2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元（2025-2026年前值18.89/22.83亿元），归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元（2025-2026年前值3.89/4.8亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元（2025-2026前值0.78/0.96元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍。考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机及人形机器人丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。4）国际贸易环境风险。5）汇率波动风险。