中大型仪器有序推广，国内外稳健增长

新产业(300832)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收34.14亿元(yoy+17.41%，下同)，归母净利润13.84亿元(yoy+16.59%)，扣非归母净利润13.31亿元(yoy+20.80%)，其中单三季度营收12.03亿元(yoy+15.38%)，归母净利润4.80亿元(yoy+10.02%)，扣非归母净利润4.63亿元(yoy+11.62%)。
    装机水平亮眼，海外市场延续快速增长。2024前三季度，公司国内收入同比增长13.60%，海外市场同比增长25.16%；试剂收入同比增长17.93%，仪器收入同比增长16.27%；国内外X8仪器新增装机/销售795台，累计装机3448台，公司新产品T8流水线实现装机/销售30条，中大型机延续公司政策，有序推广，新品T8推进节奏超预期。
    毛利率小幅调整，加大研发新品持续迭代。2024前三季度，公司毛利率为72.34%，较2023年(72.96%)及2024上半年（72.61%）有所调整，预计公司调整国内仪器推广政策，加大产品在政策背景下入院进度，为后续潜在集采报量夯实终端基础。同期销售费用5.22亿元(yoy+7.99%)，研发费用3.27亿元(yoy+20.69%)，公司重视长期发展，持续增加研发投入，推出T8流水线等具有竞争力的新品。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为46.79/56.60/68.00亿元，同比增速分别为19.08%/20.96%/20.13%，归母净利润分别为19.68/23.96/28.87亿元，同比增速分别为19.02%/21.76%/20.48%，当前股价对应的PE分别为27/22/18倍。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。
    风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、行业竞争加剧风险。

减值等拖累表观业绩，资产负债表持续修复

华能国际(600011)
    投资要点：
    事件：公司发布三季报，前三季度实现营收1844亿元，同比下降3.62%；归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；扣非后归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。单三季度实现营收656亿元，同比增长0.46%；归母净利润29.59亿元，同比减少52.69%；扣非后归母净利润28.61亿元，同比下降25.18%。公司单三季度归母净利润低于市场预期，主要系资产减值与营业外支出影响。
    资产减值与营业外支出拖累表观业绩，主业经营稳健实质略超预期。财报表观数据看，公司前三季度归母净利润下滑主要系去年三季度出售四川公司股权等一次性损益；前三季度扣非后归母净利润增长主要系煤价下滑。单三季度业绩不及预期主要系资产减值约11亿、营业外支出约6亿，其中资产减值主要为煤电机组以及生物质电厂减值，营业外支出或主要为碳配额以及海南台风影响。若剔除以上两类非经常事件，公司主业经营稳健，实质经营业绩略超市场预期。
    经营数据方面，公司单三季度上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.43%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别为1077、88、80、57亿千瓦时，分别同比变动-0.29%、8.69%、25.65%、71.06%。前三季度境内平均上网电价496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%；倒算单三季度电价为492.35元/兆瓦时，环比一季度、二季度略有下滑，或主要系煤电电量提升容量电价下滑影响。
    三季度煤电度电利润达到3.1分，绿电多渠道融资，资产负债表持续修复。公司披露前三季度境内分电源利润总额，其中煤机、燃机、风电、光伏、水电、生物质利润总额分别为66、9、52、24、1、-5亿元，结合上半年数据以及上网电量可知，剔除燃煤机组的减值影响，我们测算公司单三季度煤机度电利润（利润总额口径）达到3.1分，与一季度相当，为近几年最优水平，我们认为也是煤电机组的合理盈利水平。另外，公司拟在云南投资2*100万千瓦煤电机组（持股51%），或在煤电盈利趋稳下拥有一定的成长性。值得注意的是，公司归母比例略有下滑，或系发行类reits多渠道融资影响。在业绩修复与稳健发展下，公司资产负债表持续修复，2024年9月底负债率为64.34%，较2023年底下降3.99个百分点。
    火绿龙头，电改风向标。我们统计，截至2024年9月底，公司总装机14071万千瓦，其中燃煤、燃机、风电、光伏装机分别为9314、1329、1693、1685万千瓦（统计存在一定误差）。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，目前为34%，在火电规模不变的假设下，2024Q4-2025年公司新能源装机需超20GW新增投产才能达到目标。我们分析，在双碳战略推进下，容量电价机制保障煤电机组部分利润，减小利润波动率；而新能源作为双碳战略主角，在现货市场化推行叠加消纳弃电影响下，新项目盈利承压，期待环境价值提升收益。公司作为煤电、绿电龙头，其经营业绩一方面是行业风向标，另一方面也
    将深度受益于电力体制变革。
    盈利预测与评级：结合公司经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为110/126/137亿元，同比增速分别为30%/15%/8%，当前股价对应的PE分别为14/11/10倍(扣除永续债利息约27亿）。按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应股息率3.7%；对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.0%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK，维持华能国际“增持”评级。
    风险提示：煤价涨幅超预期、新能源配套政策不确定性、减值超预期。

供给紧张支撑运价，长途增本+税拖累利润

中远海能(600026)
    投资要点：
    事件：2024年前三季度公司实现营收171.44亿元，同比增长3.68%，其中Q3实现营收54.93亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润34.15亿元，同比下跌8.05%，其中Q3实现归母净利8.08亿元，同比下跌10.93%。
    油运市场供给紧张支撑运价，长途增本+税拖累利润：油轮船队老龄化导致运力下滑，船厂产能有限导致新船难补运力空缺，尽管因进入炼厂检修季，叠加OPEC+自愿减产政策延期，油运市场需求疲软，但运价仍旧表现出一定的韧性。2024Q3TD3C航线TCE均值为27911美元/天，同比增长38.68%。受OPEC+减产影响，运输航线增长增加营业成本，且所得税费用同比增加177.99%，拖累Q3利润。
    VLCC新船难补老船缺口，非OPEC增产量距双增，OPEC+复产潜在利好：1VLCC供给侧持续紧张：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，预计至2026年油轮新船交付量非常有限，同时船队面临老龄化，新船难补老船空缺，运力缩减利好运价。2）VLCC需求侧量距双增：以美洲为代表的非OPEC国家增产满足亚太需求增量成为原油贸易主要增量，且美洲一远东海运距离是中东-远东的2.6倍。预计2024年全球石油供应增长将增加0.66百万桶/日。其中非OPEC+预计将增加1.5百万桶日，而OPEC+联盟的产量预计将减少0.82百万桶/日。3）OPEC复产潜在利好：9月OPEC+宣布减产持续，将复产从10月推退到12月后，复产或成为明年油运需求重要潜在利好。若OPEC温和复产，预计复产量为2.20百万桶/日，全年将增加152船VLCC等效货量，相当于原油海运贸易量的3.2%，进一步支撑油运市场需求。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.04/60.10/71.35亿元（前值58.11/67.42/74.83亿元），同比增速分别为37.41%/30.53%/18.72%，当前股价对应的PE分别为13.56/10.39/8.75倍。鉴于油运市场基本面向好，维持“买入”评级。
    风险提示：散运市场恢复不及预期，非OPEC地区增产不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

三季度业绩承压，费用端改善态势有望延续

深圳燃气(601139)
    投资要点：
    事件：发布三季报业绩公告，前三季度实现营收207.39亿元，同比下滑10.58%；实现归母净利润10.56亿元，同比下滑4.5%;实现扣非归母净利润10.09亿元，同比下滑2.59%。单季度来看，Q3实现营收69.60亿元，同比下滑12.68%；实现归母净利润3.18亿元，同比下滑30.34%；扣非归母净利润3.06亿元，同比下滑30.31%。公告显示业绩主因综合能源及智慧服务利润减少所致。
    管道天然气销售量增速放缓，主因大湾区以外城燃销气量拖累，但电厂售气量增速亮眼、且四季度仍有增长空间。前三季度管道气销售量38.27亿立方米，同比增长4.91%，较上半年增速（+6.87%）有所放缓。单季度分类型来看，Q3大湾区城燃销气量2.95亿立方米，同比增长0.34%，较上半年放缓。Q3其他地区城燃销气量4.58
    亿立方米，同比下滑8.03%，拖累总体销气量增速；Q3电厂销气量5.86亿立方米，同比增长10.98%，带动前三季度同比增速达到4.15%。随着10月份东部电厂二期投产，电厂售气量预计仍有增长空间。
    综合能源板块业绩不佳主因光伏胶膜价格持续下调所致，智慧服务延续上半年业绩收缩态势。根据公开数据2024年初至今光伏EVA胶膜价格累计下降18%左右，我们认为这直接拖累综合能源板块毛利率及利润表现。智慧服务方面，前三季度利润同比减少，或与23年高增长及高基数有关。
    三季度费用端改善明显，态势有望延续，并对业绩形成一定支撑。前三季度销售/管理/研发/财务费用等合计同比减少约1.35亿元，其中Q3财务费用同比减少0.45亿元、研发费用同比减少0.48亿元。在当前低利率环境下，我们预计费用端改善态势有望延续，并对业绩形成一定支撑。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1/17.1/18.8亿元，同比增速分别为-1.85%/21.23%/9.44%，当前股价对应的PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧

业绩超预期，上海优质电企启动成长

申能股份(600642)
    投资要点：
    事件：公司发布三季报，前三季度实现营收223.72亿元，同比增长2.21%；归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%；扣非后归母净利润29.38亿元，同比增长18.63%。单三季度实现营收86.93亿元，同比增长8.84%；归母净利润10.9亿元，同比增长65.91%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比增长34.88%。公司三季度归母净利润超过我们此前预期的9.2亿元。
    公司三季度业绩同环比正增长，并达到上市以来单三季度业绩高点，我们分析，主要受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化：
    1）三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱，公司火电电量同环比大增。截至2024年9月底，公司控股装机1710万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏（及
    分布式）分别为840、343、242、286万千瓦，前三季度新增16万千瓦，主要为光伏。公司单三季度完成上网电量174亿千瓦时，同比增长16%，其中煤电、气电分别完成115、36亿千瓦时，分别同比增长9%、30%，环比增长54%、304%。
    根据wind，上海单三季度用电量同比增速为13%，远高于二季度的1%；单三季度用电量641亿千瓦时，较二季度高221亿千瓦时。考虑到上海一半左右用电量为西电东送水电，在三季度西南地区来水偏枯下，预计外来电有所下降。两方面因素叠加影响，三季度公司火电电量达到近年高值。值得注意的是，根据公告数据测算，公司单三季度含税电价为0.511元/千瓦时，环比提升约6厘钱。
    2）分红收益季度扰动，持有证券类资产价格波动带来业绩超预期。我们在9月发布的公司半年报点评中提出，公司部分成本法核算的资产分红尚未在二季度到账（预计约2亿元）。根据公司三季报，其投资净收益与联合营投资收益相差2亿左右，预计为今年剩余部分的分红到账。另外，公司单三季度公允价值变动净收益为-0.37亿元，低于华电国际股价（三季度下降0.77元/股，公司持有1.18亿股）对应的波动，或许为公司持有的部分银行、证券类资产在三季度末期的股价上涨带来的抵消，由于不清楚公司该部分资产的具体持股情况，此部分难以预测。
    公司火电机组具备大规模、低煤耗特征，机组主要位于上海区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧，有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。申能股份作为上海市属电力平台，其火电机组几乎全部位于上海地区，并且具备新机组、大规模、低煤耗的特征，预计在中长期现货市场以及碳市场推进下，有望获得超额收益。并且短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，将享受上海地区偏紧的电力供需格局；同时考虑到上海第三产业占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进。
    十四五新能源规划8-10GW逐步推进，或受益于上海29GW深远海风电规划。公司十四五计划新能源新增8-10GW，截至目前新增313万千瓦，仍有约5GW缺口。一方面，公司股权激励要求每年新增新能源超过80万千瓦，可理解为最低保障；另一方面，近期公司在新疆启动135万千瓦风电项目、开工2GW光伏项目，确定性资源保障未来成长性。
    展望中长期，根据北极星风电，今年7月，上海市政协召开“推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略”重点提案专题督办办理推进会，会上提出上海市29.3GW深远海风电规划已获得国家批复，预计全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。考虑到申能股份为申能集团（上海市国资委唯一能源集团）旗下唯一能源上市平台，申能股份或有望获得深远海风电指标，为后期成长奠定基础。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40/42/47亿元，同比增速分别为16%/5%/12%，当前股价对应的PE分别为10/10/9倍，结合公司历史分红情况，按照55%分红率计算，公司2024年业绩对应股息率为5.2%，具备较强配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价波动、新能源装机不及预期、新能源电价政策。

Q3业绩同比下滑，基本面仍支撑景气度

中远海能(600026)
    2024年10月30日，中远海能发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司营业收入为171.4亿元，同比增长3.68%；归母净利润为34.2亿元，同比下降8.05%。其中Q3公司实现营业收入54.9亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降10.9%。
    经营分析
    外贸油运毛利下滑，内贸及LNG利润增长。（1）量：2024Q1-Q3公司实现油轮运力投入59亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。（2）价：受益于油轮市场景气上行，1-9月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约36846美元/天，同比增加约4.2%；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约47115美元/天，同比增加约44.9%。（3）利：2024Q1-Q3，公司油轮板块实现毛利42.8亿元，同比下滑7%；其中，外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%；内贸油运业务实现毛利人民币11.3亿元，同比上升1.5%。公司LNG运输业务贡献归母净利润人民币6.8亿元，同比上升10.5%。
    毛利率同比下降，期间费用率同比改善。3Q2024，公司毛利率为23.98%，同比下降2.4pct.主要或由于CHINA POOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨。公司期间费用率同比下降0.67pct，其中销售费用率为0.28%（-0.03pct），管理费用率为4.03%（-0.54pct），财务费用率为6.67%（+0.05pct）。受毛利率下降影响，3Q2024公司归母净利率为14.7%，同比下降3.6pct。
    供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长2.8%，成品油吨海里需求预计同比增长7.9%；供给方面2024年原油轮供给增长率为0.3%，成品油轮供给增长率为2.0%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。
    盈利预测、估值与评级
    考虑目前运价尚未大幅上涨，下调公司2024-2026年净利预测至44.0亿元、66.7亿元、76.1亿元（原56亿元、71亿元、80亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

三季报业绩优异，新“三化”战略高质量发展，卓越制造穿越行业周期

三一重工(600031)
    公司发布三季报，业绩表现优异！
    24Q1-3：
    收入583.61亿元、yoy+3.92%，归母净利润48.68亿元、yoy+19.66%，扣非归母净利润46.28亿元、yoy+9.42%。毛利率/净利率分别为28.27%、8.6%，同比分别-0.23pct、+1.13pct。
    期间费用率18.5%、yoy+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、3.4、6.6、0.5%，同比分别-0.1、-0.1、-0.9、+1.4pct。
    经营性现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额为123.75亿元，同比增长151.74%，主要系经营利润增加、采购付款减少及下属子公司三一汽金与三一融资租赁的净回款增加。
    24Q3：
    收入193亿元、yoy+18.87%，为连续四个季度以来首次转正；归母净利润12.95亿元、yoy+96.49%，扣非归母净利润15.02亿元、yoy+310.59%。
    毛利率/净利率分别为28.32%、6.95%，同比分别-0.87pct、+2.89pct。期间费用率18.3%、yoy-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4、3.5、6.4、0.1%，同比分别-1.3、-0.5、-1.9、-2.9pct。
    国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时
    国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。
    海外：海外市场毛利率显著高于国内，利润空间以及市场空间可观；公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.6、86.4、122.8亿元（前值分别为62.6、77.7、99.0亿元；考虑汇兑影响调低今年业绩预期，看好收入转正后续带来的规模效应及公司持续降本控费等因素，因而调高明后年业绩预期），对应估值分别为26、18、13倍；持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。

息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

中国银行(601988)
    事件：
    中国银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约4783亿元，归母净利润1758亿元，YoY+0.52%；不良率1.26%，不良拨备覆盖率198.9%。
    点评摘要：
    营收、利润增速转正，非息收入大幅改善。2024年前三季度，中国银行实现营收约4783亿元（YoY+1.64%），其中净利息收入3360亿元（YoY-4.81%）。非息净收入1424亿元，同比增长20.99%。
    净息差可能企稳。24Q1-3企业净息差受压至1.41%，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。
    流动性覆盖率整体呈上升趋势：24Q3中国银行流动性覆盖率为134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。
    盈利能力向上修复。24Q1-3企业累计归母净利润同比为0.52%，较一季度和年中改善3.42、1.76pct，释放积极信号。
    资产端：24年前三季度，中国银行生息资产总计329,718亿元，较24H1上升1780亿元（环比+0.5%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.4%、23.9%、5.1%和7.6%，较24H1各项余额规模环比变动+1.4%、+6.6%、-24.4%、-2.0%。
    负债端：24年前三季度，中国银行计息负债余额297,855亿元，较24H1增加3724亿元（环比+1.3%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为79.6%、7.0%、10.3%和3.0%，较24H1各项余额规模环比变动+1.7%、+1.5%、+2.6%、-11.9%。
    资产质量稳健，拨备稳定。2024Q1-3中国银行不良余额2700亿元，占比1.26%。不良拨备覆盖率198.9%。
    盈利预测与估值：
    中国银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.45元，对应24年0.65x PB，现价空间12%，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

三季报业绩表现稳健，继续看好公司全球化叠加拓品类进展

中联重科(000157)
    公司发布2024年三季报，业绩表现稳健。
    24年前三季度：营收343.86亿元，同比-3.18%；归母净利润31.4亿元，同比+9.95%，扣非归母净利润21.9亿元，同比-7.25%；毛利率28.37%，同比+0.61pcts；净利率10.16%，同比+1.54pcts。
    单三季度：公司实现营收98.5亿元，同比-13.89%，环比-22.82%；归母净利润8.51亿元，同比+4.42%，环比-37.99%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+5.53%，环比+1.13；毛利率28.52%，同比+1.06pcts；净利率9.65%，同比+2.28pcts。
    股份支付费用压制利润增速：公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.22亿元、2.41亿元，去年同期分别为0.38亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长29.98%、29.53%。
    费用端：前三季度期间费用率18.4%、yoy+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、5.0、5.4、-0.01%，同比分别+0.8、+1.4、-1.8、+0.4pct。其中管理费用主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用主要系汇兑损益影响。
    单三季度期间费用率18.5%、yoy-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8、5.6、5.6、-1.4%，同比分别+1.1、+2.0、-3.0、-1.0pct。
    应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标进一步优化：应收类敞口合计较一季度末减少39.85亿；存货较一季度末减少19亿，三季度下降进一步提速；前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升10.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.74%，其中单三季度同比大幅增加81.57%。
    本土化布局进一步完善，海外业务增速继续领跑：依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，公司境外业务持续突破。前三季度公司境外收入176.44亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较2023年前三季度大幅提升14.62pct。
    同时公司海外营收区域分布愈加多元，中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体增速迅猛。
    新兴板块贡献新增长曲线，传统板块行业地位稳中有升：
    前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显；工程起重机械整体市占率靠前，建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。土方机械业务持续增长，矿山机械业务高速增长，高空机械业务增速优于行业，农业机械业务持续进阶、迅猛增长。
    盈利预测：考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.5、51.5、62.8亿元（前值为43.8、55.3、66.9亿元），对应估值分别为15.7、12.0、9.9倍，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

行业低迷使公司增长承压，静待Q4以旧换新落地改善

九阳股份(002242)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%，归母净利润0.98亿元，同比-73.02%；其中2024Q3实现营业收入17.95亿元，同比-27.12%，归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%。
    收入端，内销由于厨房小家电内需表现较弱，大部分品类增速有所承压，其中公司核心品类豆浆机表现相对较好，根据奥维数据显示，24Q3线上销额同比+10%。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。
    2024年前三季度公司毛利率为26.27%，同比+0.88pct，净利率为1.48%，同比-3.9pct；其中2024Q3毛利率为21.85%，同比-0.58pct，净利率为-4.51%，同比-9.25pct。利润率方面，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.18%、3.98%、4.4%、-1.1%，同比+4.01、+0.35、+0.67、-0.32pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.12%、4.48%、4.77%、-0.49%，同比+8.07、+1.22、+1.46、-0.03pct。公司费用率同比显著提升，我们认为或主要由于收入同比下降较多所致。
    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为2.6/3.6/4.0亿元（前值为4.2/4.8/5.5亿元），对应动态PE为29.6x/21.3x/19.0x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

亿立舒海外发货，参股公司公布TCE在SLE的人体数据，值得期待

亿帆医药(002019)
    事件
    2024年前三季度公司实现收入38.58亿元，同比增长31.7%；归母净利润3.66亿元，同比增长150%；扣非净利润2.52亿元，同比增长122.3%。2024年第三季度公司实现收入12.26亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.13亿元，同比增长196%；扣非净利润0.73亿元，同比增长279%。
    亿立舒（F-627）完成海外市场的首批发货，国际化进入实质性阶段F-627是基于Di-KineTM双分子技术平台研发的长效升白药，用于治疗成年非髓性恶性肿瘤患者在化疗后引发的中性粒细胞减少症。2023年5月，F-627在中国获批上市，是国内首个获批上市的第三代升白药，并通过医保谈判成功进入2023年版国家医保药品目录，同年11月在美国获批上市，并正式被NCCN推荐。同时，巴西和欧洲已经成功收到GMP证书。近日，亿一生物完成了亿立舒（F-627）在德国市场的首批发货，国际商业化进入实质性阶段。
    亿立舒（F-627）在2023年底通过谈判成功纳入医保目录，2024年迎来首个医保放量年，季度持续增长。根据公告，2024年上半年，亿一生物向国内商业合作伙伴累计发货亿立舒产品超过11万支，并实现了在终端市场销售的加速放量。根据医药魔方样本医院显示，2024Q2起量迅速，相较2024Q1环比增长236%。
    公司产品增长稳健，重点独家产品增长快
    医药产品销售过亿元产品7个，其中创新药亿立舒及重点（独家/自产）产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均有较高增长。独家产品包括：小儿青翘颗粒、复方银花解毒颗粒、、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、麻芩消咳颗粒、富马酸依美斯汀缓释胶囊等。
    参股公司天动源和的在研产品A-319（CD3&CD19TCE双抗）发布在SLE适应症的早期人体有效性数据，起效快
    在美国风湿病学会（ACR）发表的数据显示，A319在中重度复发/难治SLE病人中，一周即可观察到外周血CD19阳性B细胞的耗竭。分病人看，病人1的多种自身抗体在第八周时显著减少。SLEDAI-2K评分指标上，三名可评估的病人均有大幅改善。其中病人2在第二周从8下降至0，病人3在第二周从16下降至4。此外，A-319安全性好，暂无CRS、ICANS事件。
    盈利预测与投资评级
    考虑到市场竞争激烈，我们将公司2024-2026年的收入预测从56.61、69.77、77.51亿元下调至52.01、64.03、71.07亿元；将2024-2026年的归母净利润从5.32、7.55、9.23亿下调至5.00、7.20、9.10亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

营收持续修复，拨备维持高位

兴业银行(601166)
    事件：
    兴业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润630亿元，YoY-3.02%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率233.5%。
    点评摘要：
    营收持续向上修复表现。2024前三季度，兴业银行总营收为1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。
    净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。
    存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。
    资产端：截至24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1上滑745亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。
    负债端：截至24Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。
    资产质量稳健，拨备企稳。截至24Q3末不良贷款率1.08%，与上季持平，逾期率1.45%；不良拨备覆盖率233.5%。
    盈利预测与估值：
    兴业银行24Q3企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58x PB，现价空间21%，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

公司信息更新报告：2024年前三季度业绩快速增长，在研项目进展顺利

华海药业(600521)
    2024年前三季度业绩快速增长，国内制剂业务强劲增长
    2024年前三季度公司实现营收72.48亿元（同比+16.76%，下文都是同比口径），归母净利润10.31亿元（+42.92%），扣非归母净利润10.33亿元（+27.17%），毛利率62.066%（+3.7pct），净利率14.31%（+2.82pct）。2024Q3公司营收21.19亿元（+10.76%），归母净利润2.83亿元（+85.09%），扣非归母净利润2.68亿元（+82.14%），毛利率64.26%（+7.93pct），净利率13.35%（+5.49pct）。2024前三季度公司原料药中间体板块较快增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE为20.8/17.4/14.0倍，维持“买入”评级。
    销售费用率有所上升
    2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.61%、13.67%、9.49%、1.68%，同比+2.91pct、-0.93pct、-1.26pct、+0.59pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、16.02%、11.68%、4.07%，同比+3.28pct、+0.48pct、-0.86pct、+0.65pct。
    在研项目进展顺利
    截至2024上半年，公司70余个制剂产品（含长兴制药产品）获得国内注册批件，目前在研项目超120个；美国制剂共计获得ANDA文号近百个（含暂时性批准文号）；通过国家药监局审评审批的原料药登记号66个，获得美国DMF84个，取得欧洲CEP证书57个；生物药研发加速推进，目前在研项目20余个，其中12个项目处于不同的临床研究阶段，主要研发项目临床表现优异。
    风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

强Alpha能力持续显现

匠心家居(301061)
    公司发布24Q3报告
    24Q3收入6.4亿，同增26.1%，归母净利润1.5亿，同增19.9%，扣非归母净利润1.3亿，同增24.4%；
    24Q1-3收入18.5亿，同增27.1%，归母净利润4.3亿，同增33.6%，扣非归母净利润3.9亿，同增39%，毛利率33.7%，同增1.7pct，归母净利率23.3%，同增1.1pct。
    公司收入及利润同比保持较高增长，其中Q3美元收入保持稳定，由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少；Q3净利润环比下滑主要系汇兑损失增加，此外公司在7月和8月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与6月下旬持平，订舱也异常困难。
    产品力领先，零售客户加速开拓
    2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。
    此外，公司在2024年1-9月期间新增68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。
    得益于零售商客户的增加，2024年1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。
    店中店推进进展良好，自主品牌建设提速
    2024年1-9月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有16家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。
    目前已有300多家客户的门店提出申请，到2025年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头，2024年1-9月，公司89.89%的产品销往美国，84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿，对应PE分别为19/16/14X。
    风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

Q3业绩具韧性，产能稳步扩张

太阳纸业(002078)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入104.5亿元，同比+6.0%；归母净利润7.0亿元，同比-20.8%；扣非归母净利润7.7亿元，同比-10.7%；
    24Q1-3公司实现收入309.8亿元，同比+6.1%；归母净利润24.6亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润25.9亿元，同比+24.3%。
    公司收入保持稳健增长，Q3利润同比下滑我们预计主要系需求较弱纸价下行、叠加成本抬升。
    文化纸盈利走弱，溶解浆开启搬迁
    文化纸：24Q3双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.5%/+3.4%、环比-8.2%/-3.2%，我们预计Q3盈利环比走弱；当前公司发布提价函，预计11月1日起非涂布纸全系产品执行价格调涨300元/吨，静待需求改善、提价落地。
    箱板纸：24Q3箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-6.9%/-4.6%、环比-3.0%/-3.7%，公司山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比，确保产品盈利水平，广西基地南宁厂区继续做好产品端和原料端的结构调整，不断向高端产品发力，老挝基地的包装纸生产线保持稳定生产；我们预计Q4旺季盈利有望保持稳健。
    溶解浆：24Q3溶解浆市场价格同比+8.7%/环比+1.1%，公司顺应市场趋势提质增效，溶解浆盈利情况良好。为提升公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展能力，进一步平衡和优化基地间的产品配置，兖州溶解浆（20万吨）搬迁工程已经于2024年10月初启动，根据项目进度，公司预计将于2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作，项目在广西基地落地投产后，可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势，实现公司溶解浆产品市场竞争力进一步有效提升。
    产能扩张稳健，预计2025年底为规模释放节点
    公司浆纸产能稳步扩张：1）山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入试产阶段，并拟于2024年启动14万吨特种纸项目二期工程；2）南宁项目（一期）高档包装纸生产线PM2和PM3已实现稳产和达产，另外一条高档包装纸生产线项目（PM11和PM12）已经在2024年上半年启动实施，预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段；3）南宁生活用纸项目（一期）的4条生活用纸生产线已经在2024年三季度陆续进入试产阶段；4）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。
    老挝基地的纸浆林项目建设方面上半年取得新突破，2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷，今年雨季前完成种植8,100公顷，还有2,000公顷会在今年雨季后种植完毕，公司预计可以顺利实现全年种植目标。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24年三季报，考虑Q4浆纸或延续景气较弱，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利32.4/37.1/42.2亿（前值分别为33.2亿/37.5亿/42.6亿元），对应PE为11X/10X/9X。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期

预制菜业务依然强劲，营收增速明显

安井食品(603345)
    事件：2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度，公司实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比下降6.65%。其中，2024年第三季度，公司营收35.33亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44亿元，同比下降36.76%。
    我们的分析和判断：
    1、营收端：预制菜业务成长为公司第一大业务，营收增速明显
    公司2024前三季度实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%。Q3单季度实现营业收入35.33亿元，同比增长4.63%。2024年前三季度，公司菜肴制品的增速为7.34%。在经销商数量上面，前三季度公司的经销商数量仍保持增长的态势，期末数量较期初数量增长了5.35%。除了华南和西南地区，其余各区的经销商数量都实现了不同幅度的增加。我们认为，公司积极拥抱大B定制化，推出不同规格、不同口味的产品，用细分行业的大品类策略把爆品打爆，面对细分行业竞争者时，不会在系列化或产品矩阵上形成劣势。
    2、利润端：Q3利润下降系政府补助减少
    公司2024前三季度归母净利润为10.47亿元，同比减少6.65%；Q3单季度归母净利润2.44亿元，同比减少36.76%。归母净利润下滑主要由于政府补助减少、广宣费及促销费增加、股份支付分摊费用上升等因素影响。此外，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长32.06%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少。
    3、投资建议：
    我们认为，预制菜行业蓝海赛道，公司有望凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升。未来规模效应加持下，预制菜肴生产成本仍有进一步下行空间。我们预计，随着公司第二成长曲线发力，及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击！我们预计2024-2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24%，维持“买入”评级。
    风险提示：预制菜行业竞争加剧；食品质量安全风险；原材料价格变动的风险；产能进度不达预期

生产规模效应逐步显现

富春染织(605189)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入8亿，同增19%；归母净利0.2亿同减29%，扣非后归母净利0.4亿同增55%；24Q1-3公司收入22亿同增21%，归母净利1.04亿同增45%，扣非后归母1.04亿同增76%。
    24Q1-3公司毛利率13.64%同增2.08pct；净利率4.73%同增0.77pct。
    24Q1-3归母净利增长系新建项目投产，规模效应显现，摊薄固定费用；新产能的能耗优势更低，生产成本降低所致。
    仓储式生产结合色卡数据库，实现双赢与高效供应链
    富春标准色卡数据库已涵盖各色系近千种颜色并持续更新，大多数客户使用色卡的标准色下单，公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，一方面缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，另一方面降低单位能耗，降低了成本，从而实现了标准化生产；公司将节约的成本，让利于客户，提高客户的市场竞争力。
    自主全生物污水处理工艺，打造环保核心竞争力
    公司通过外部引进、内部吸收消化等办法，自主开发了并拥有完全自主知识产权的“全生物污水处理”工艺，生产废水做到了人为因素少、运行成本低，24小时稳定达标排放，处于行业领先水平；大大降低公司废水处理成本。
    目前芜湖富春染织股份及安徽富春色纺公司废水处理执行的是间接排放标准，废水经过处理后，排到下游污水处理厂，进行再处理，公司缴纳1.4元/吨污水处理费；湖北富春染织有限公司执行的一级A排放标准，生产废水经处理达标后，与城市管网并网排出，则无需缴纳污水处理费。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，消费环境不确定性使得品牌客户下单预期不稳定、行业竞争等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.1、1.3以及1.6元（原值为1.49、1.87以及2.17元），PE分别为12X、10X、8X。
    风险提示：市场竞争加剧；环保政策风险；原材料价格波动。

三季报业绩表现优异，看好推挖产品持续贡献业绩增量

山推股份(000680)
    公司发布三季报，业绩表现优异！
    24Q1-3：
    收入98.36亿元、yoy+30.64%，归母净利润6.74亿元、yoy+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元、yoy+42.51%。毛利率/净利率分别为16.7%、6.89%，同比分别-1.35pct、+0.17pct。
    期间费用率8.7%、yoy-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2、2.5、2.9、0.1%，同比分别-0.2、-1.0、-1.4、+0.4pct，财务费用主要系汇兑收益减少。
    24Q3：
    收入33.28亿元、yoy+24.85%，归母净利润2.56亿元、yoy+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元、yoy+25.41%。毛利率/净利率分别为16.44%、7.72%，同比分别-2.44pct、+0.17pct。
    期间费用率9.2%、yoy-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5、2.7、2.1、0.7%，同比分别+0.1、-0.5、-2.1、-0.02pct。
    抢抓出口机遇，深耕海外市场：
    公司新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，区域结构更为合理，有效提升目标市场覆盖率。
    集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系：
    通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。
    2021年减资退出持有的小松山推工程机械有限公司30%的股权，并解除与其在挖掘机方面的竞业协议，又于2022年全资控股德工机械进军装载机等产品，后续挖、装产品也有望形成公司第二增长极。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、12.3、14.0亿元（前值为9.5、11.5、13.7亿元；看好公司推挖产品持续贡献业绩增量，调高明后年业绩预期），对应估值分别为15.3、11.8、10.3倍，持续看好并维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观政策调整及国际局势不稳定风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化进展不及预期等。

三季报业绩表现优异，盈利能力、经营质量等多方位优化

徐工机械(000425)
    公司发布三季报，业绩表现优异；改革红利进一步释放，公司收入结构不断优化、盈利能力持续增强、经营质量加速改善。
    24Q1-3：
    收入687.26亿元、yoy-4.11%，其中国际化收入同比增长约9%，收入占比46.66%。归母净利润53.09亿元、yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元、yoy+11.85%。毛利率/净利率分别为23.63%、7.74%，同比分别+0.73pct、+1.03pct。
    期间费用率15.49%、yoy+1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62、2.85、3.78、2.22%，同比分别-0.35、+0.21、-0.29、+1.85pct。
    经营性现金流前三季度20.44亿元，同比增长24.45%。表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元。
    24Q3：
    收入190.94亿元、yoy-6.37%；归母净利润16.03亿元、yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元、yoy+59.91%。
    毛利率/净利率分别为25.54%、8.31%，同比分别+2.53pct、+1.95pct。期间费用率16.55%、yoy-2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43、3.76、4.31、1.05%，同比分别-0.2、-0.25、+0.15、-1.83pct。
    产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：
    公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势。培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。
    做精零部件产业，内配外扩强链补链；公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为63.8、83.6、107.8亿元，对应PE分别为15.1、11.5、8.9倍，持续看好并维持“买入”评级。风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。

关注以旧换新进展

志邦家居(603801)
    公司发布24Q3报告
    24Q3收入14.6亿，同减10.1%，归母净利润1.2亿，同减30.9%，扣非归母净润1.1亿，同减33.1%，毛利率37%，同减3.7pct，归母净利率8%，同减2.4pct；
    24Q1-3收入36.8亿，同减6.5%，归母净利润2.7亿，同减23.8%，扣非归母净利2.3亿，同减28.3%，毛利率36.8%，同减1.6pct，净利率7.2%，同减1.7pct。
    经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地产市场延续低位盘整。
    分产品，整体厨柜收入16.6亿，同减5.2%，毛利率41.6%，同减2pct；定制衣柜收入15亿，同减10.2%，毛利率37.8%，同减1pct；木门收入2.4亿，同增0.5%，毛利率20.8%，同增2.8pct；其他收入2.7亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。
    经销门店来看，24Q3末整体厨柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1618/1821/1120/20家，较年初-97/-29/+137/-15家。
    当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴，公司推出政企双向补贴政策，同时为丰富消费者的选择空间，以旧换新活动以一体化整家产品组合为导向，参与焕新的产品覆盖了家具、冰洗、厨电等全品类范畴，为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案；我们预计经营有望企稳回暖。
    经销变革，大宗稳健，海外靓丽
    24Q1-3分渠道，直营店收入2.5亿，同减16.3%，毛利率67.3%，同减2.6pct；经销店收入19.2亿，同减11.8%，毛利率36.7%，同减0.53pct；大宗业务收入11.1亿，同增1%，毛利率36.5%，同减2pct；海外业务1.3亿，同增35.2%，毛利率24.9%，同增8.2pct；其他业务2.7亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。
    零售渠道方面，公司高度重视加盟商赋能工作，对内部的赋能组织进行了整合集中，实现加盟商端统一归口管理及对接，提升沟通效率的同时也让赋能服务更加具有针对性。同时，公司更侧重鼓励加盟商开大店，而不是开多店，对开大店、开整家店的加盟商给予一定补贴和奖励；对于重视家装渠道业务发展的，也相应给出一些政策支持；在新零售领域探索和创新比较好的加盟商，会作为领域标杆给予政策支持。
    海外业务方面，公司积极响应国家“—带一路”政策，坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，加强海外市场拓展力度。公司聚焦市场机会，近年来，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5/6.1亿元（前值为5.7/6.2/6.8亿元），对应PE为13/11/10X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等

业绩短期承压不改长增底色，持续看好公司中长期成长

恒立液压(601100)
    公司发布三季报，业绩表现稳健：
    24Q1-3：收入69.36亿元、yoy+9.32%，归母净利润17.91亿元、yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿元、yoy+2.64%。毛利率/净利率分别为41.46%、25.87%，同比分别+1.27pct、-1.81pct。期间费用率12.85%、yoy+3.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08、5.46、7.71、-2.4%，同比分别+0.19、+1.29、-0.25、+2.62pct。
    24Q3：收入21.03亿元、yoy+11.12%，归母净利润5.04亿元、yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿元、yoy+10.62%。毛利率/净利率分别为41.03%、23.99%，同比分别-1.93pct、-1.13pct。期间费用率15.95%、yoy+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24、+2.28、+0.62、-1.94pct。
    持续推进降本增效：
    公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。
    坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略：
    1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。
    2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。
    3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测：
    考虑到费用端及折旧等短期影响因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.4、29.4、35.5亿元（前值为26.7/31.9/38.5亿元），对应PE分别为30/25/20倍，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

以旧换新有望带动订单改善

慕思股份(001323)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入12.5亿元，同比-11.2%；归母净利润1.5亿元，同比-8.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-17.1%；
    24Q1-3公司实现收入38.8亿元，同比+1.9%；归母净利润5.2亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-2.3%。
    经营承压主要系房地产行业景气度和消费需求较弱，当前公司积极落实以旧换新，并寻求新的增长点，预计经营有望触达相对底部改善。
    积极落实以旧换新补贴政策，床垫有望率先受益
    公司积极响应各地推出的以旧换新政策：2024年4月19日公司启动了“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出多项惠民措施，包括高性价比的新产品、新服务，以及提供“以旧换新补贴券”等；2024年8月，V6大家居启动了全民普惠计划，以“加力以旧换新，加速生活焕新”为出发点，为消费者提供一站式全方位的家居解决方案，不仅更新迭代了全品类产品，还联合国际知名设计大师共同打造了具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求。此外，公司还提供了一站式的以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫，助力国家的低碳循环经济战略。
    我们预计公司床垫品类销售有望率先受益于以旧换新落地，24Q4收入利润或有边际改善。
    降本增效、精准投放，高质量发展成效显现
    24Q3公司毛利率49.9%，同比-1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%，分别同比-4.2pct/+1.4pct/-0.02pct/+1.2cpt，归母净利率为11.9%，同比+0.4pct。
    下半年公司全系统降本增效、精准投放，压缩年度内不能转化收入的费用，月度复盘全力以赴促增长、提利润，实现稳健有质量发展；24Q3销售费用率下降明显，带动净利率改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为高端床垫品牌龙头，我们乐观预计以旧换新带来增量需求。根据24年三季报，考虑当前经营环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为8.1/9.1/10.3亿元（前值为8.5/9.6/10.9亿元），对应PE为19X/17X/15X。
    风险提示：国内地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；套系化融合不及预期等

期待明年重启成长

报喜鸟(002154)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减12%，归母利润0.71亿同减少52%，扣非后归母利润0.56亿元，同减60%；
    24Q1-3收入35亿同减4%，归母净利4.2亿同减25%，扣非后归母净利3.6亿同减26%。
    24Q1-3公司毛利率65.8%同增1.2pct；净利率12.2%同减3.5pct。
    核心品牌哈吉斯围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”稳健发展产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料，实现了资源的再利用；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。
    渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。
    品牌推广方面，线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造”HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响力。
    运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，持续完善运营管理体系，加强员工培训和内容输出，积极打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理，实施会员天使计划、会员复购计划，有效提升会员品牌忠诚度。
    调整盈利预测，调低“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元（原值为0.45/0.53/0.60元/股）；PE分别为11X、8X以及7X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

招商蛇口24年三季报点评：Q3拿地力度加大，回购注入发展信心

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收约780.09亿元，同比增加2.88%；归母净利润约26.01亿元，同比减少31%；基本每股收益0.22元，同比减少43.59%。
    业绩较中期保持稳定，毛利率有所下滑。2024年前三季度，公司实现营收约780.09亿元，同比增加2.88%；归母净利润约26.01亿元，同比减少31%，主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降。第三季度，公司营收为267.37亿元，同比增长9.64%；归母净利润为11.83亿元，下降26.78%，单三季度营收表现良好，维持相对利润水平。2024年前三季度，公司毛利率9.95%，较24H1下降2.03pct，较23年同期下降8.3pct；公司销管研费率4.41%，较23年同期下降0.36pct，财务费率2.11%，较23年同期上升0.38pct。
    销售维持稳健，三季度投资力度增强。销售端，2024年前三季度，公司累计实现签约销售面积642.44万方，累计实现签约销售金额1451.71亿元，分别同比-30.0%、-35.9%，排名克而瑞百强房企全口径、权益口径销售金额第五位。拿地端，2024年前三季度，公司获取14宗地块，总计容建筑面积139.97万平，总地价288.84亿元，公司需支付地价为208.70亿元，单三季度支付地价108.7亿元已超过上半年，投资力度有所增强，三季度布局上海、广州、杭州、西安、郑州等一二线核心城市，优质土储优势延续。
    经营性现金流优化，租赁住房REIT上市。截至三季度末，公司在手货币资金858.42亿元，较24年中期增加30.44亿元。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额129.71亿，同比下降49.58%。10月23日，招商蛇口租赁住房REIT于深圳证券交易所上市，该基金最终募集基金份额5亿份，发售单价为2.727元/份，基金募集资金净额为13.635亿元。公司通过设立基础设施公募REITs，有效拓宽融资渠道、盘活资产，并增强公司可持续经营能力。
    回购注入长期发展信心，A股首单回购贷款落地。10月14日，招商蛇口等招商局集团旗下8家上市公司披露了回购或增持计划公告，招商蛇口回购总金额为3.51亿元～7.02亿元，显示管理层对公司未来发展前景的信心和对公司中长期价值的认可，促进公司持续、稳定、健康发展。10月20日，公司获得A股首单回购贷款，由招行深圳分行提供不超过7.02亿元贷款额度支持招商蛇口股份回购，贷款期限12个月，贷款利率不超过2.25%且不超过市场利率，我们认为在提振投资者信心的同时，有助于优化公司资本结构、降低财务风险。
    投资建议：公司24利润受结转毛利率影响，但销售相对稳健、布局核心城市、融资优势明显，我们看好公司未来逐步实现业绩触底回升。考虑公司毛利率受行业影响回落，我们小幅调整公司24-26年归母净利润至55.90、62.10、78.30亿元（原值：68.25、76.90、88.18亿元），维持“买入”评级
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

行业需求较弱使收入增速承压，公司积极拓展汽零业务

极米科技(688696)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入22.81亿元，同比-5.8%，归母净利润-0.4亿元；其中2024Q3实现营业收入6.82亿元，同比-14.26%，归母净利润-0.44亿元。
    收入端，内销需求表现较弱。根据洛图数据显示，2024年第三季度，中国智能投影市场（不含激光电视）的全渠道销量为127.0万台，同比下降9.7%；销额为18.9亿元，同比下降5.9%。市场下滑的根本原因依然在于消费者对非刚需类电子产品的需求不足。此外，产品虚标等市场乱象的加剧，亦吓退了部分消费者的购买行为。从销售节奏的角度看，618后的虹吸效应和双11的进一步提前，也冲淡了消费者的购买欲望。
    2024年前三季度公司毛利率为28.77%，同比-4.04pct，净利率为-1.78%，同比-5.32pct；其中2024Q3毛利率为28.05%，同比-1.4pct，净利率为-6.52%，同比-5.67pct。受老品去库存影响，销售毛利率较去年同期下滑。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.5%、3.53%、12.61%、-1.42%，同比+0.27、-1.52、+0.24、-0.28pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.08%、5.11%、13.96%、-0.71%，同比+2.41、-0.04、+2.08、-0.09pct。公司费用率同比提升，我们预计主要由于收入增速承压所致。
    公司于10月发布公告，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告，全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商，为其享界新车型供应智能座舱显示产品；以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商，为其项目供应智能大灯相关部件产品。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。
    投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润为0.1/0.9/2.0亿元（前值1.2/1.7/2.3亿元），对应动态PE为438.2x/52.9x/25.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。

10月以来零售表现改善

森马服饰(002563)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入34亿，同增3%；归母净利2亿同减36%，扣非后归母净利2亿同减35%；利润减少系三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，其中品牌运营、新开店铺及研发费用投入增加，将对公司未来的营收及业绩产生积极影响。
    24Q1-3公司收入94亿同增5.6%，归母净利8亿同减9.25%，扣非后归母净利7亿同减5%。
    24Q1-3公司毛利率44.77%同增0.64pct；净利率8.01%同减1.33pct。前三季毛利率较去年有所增长，系公司产品力提升，销售折率相应提高，同时，线上新品销售折扣持续拉升，促进产品毛利率提高，全域同款同价产品比例提升也增强品牌全域一致性。其中24Q3毛利率出现微幅波动。
    24Q1-3公司零售增长2.08%，其中，森马-1.69%，巴拉巴拉2.91%。线上12.28%，线下-2.09%。公司10月销售表现较好，10月份截至今，包括直营与加盟、线上与线下全渠道整体零售呈双位数增长。四季度开局良好，随着国家促进消费的各项经济措施逐步落地实施，经济复苏进程将加快，期待公司乃至行业在四季度获得良好的增长与发展。
    24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，努力提升渠道零售能力，促进和巩固以零售能力为核心市场竞争力。
    截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度存货36.5亿增长5.15亿，系本期存货采购增加，满足24Q4销售。Q4是服饰行业传统的销售旺季，国庆、元旦等重要节假日以双11、双12等促销节点临近，将促进消费者消费行为，同时Q4是秋冬季节，天气因素叠加也会提升消费者的购买意愿。
    从库存结构来看，结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元以及0.55元（原值分别为0.46元、0.51元以及0.58元），PE分别为14X、12X以及11X。
    风险提示：存货管理及跌价；进出口贸易；宏观经济波动。

推进产品焕新及多品牌矩阵

比音勒芬(002832)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减4%，归母净利润2.8亿同减17%，扣非后归母净利润2.8亿元同减20%；
    24Q1-3收入30亿同增7%，归母净利润7.6亿同增0.6%，扣非后归母净利润7.3亿同增1.3%。
    24Q1-3公司毛利率76.4%同减0.2pct；净利率25.4%同减1.7pct。
    2024年是比音勒芬公司新十年战略的开局之年。公司持续聚焦国际化、高端化、年轻化和标准化的发展方向，通过形象升级、事件推广、广告投放、娱乐营销等形式，深化品牌精神内核，提升品牌知名度。
    线上线下形象升级，具备国际化品牌影响力
    公司旗下品牌比音勒芬形象全面焕新，第九代终端形象已推向市场，延续高品质、高品位的美好生活体验，新增T恤展示专区和休闲互动专区，旨在为消费者打造非同凡响的品质生活空间。同时，公司国际官网搭建、境外新闻媒体报道，全球影响力逐步提升。
    比音勒芬高尔夫店铺形象也已全面升级；比音勒芬高尔夫旗舰店，由韩国著名建筑设计团队JongKim DesignStudio倾力打造，为消费者带来摩登舒适的购物体验，打造奢华运动空间。
    品牌矩阵发力，竞争力进一步提升
    公司子品牌（威尼斯狂欢节）发力布局路亚、露营、徒步等社群运营推动品牌深入户外社群，品牌影响力得到显著提升；
    CERRUTI1881、KENT＆CURWEN相继亮相，品牌焕然一新。CERRUTI1881以传承与创新的全新形象，讲述关于中性剪裁、奢华面料、运动传承、女性气质的故事。全新系列精选单品也在消博会首秀。
    KENT＆CURWEN2024秋冬系列媒体新品预览活动也在上海成功举办，耳目一新、满载摩登与趣意的英伦服饰风尚收获一众媒体博主及行业人士的高度赞誉。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.7、1.9以及2.3元（原值为1.9/2.3/2.8元）；PE分别为11X、10X以及8X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

3Q营收同比高增，数通光芯片供需紧张加速验证

源杰科技(688498)
    3Q营收继续同比大幅改善，三个因素导致亏损
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长91%，归母净利润亏损55万元，去年同期盈利2145万元。Q3单季实现营业收入5802万元，同比增长82%、环比减少3%，连续3个季度同比增速超70%，归母净利润亏损1130万元，同比环比均由盈转亏。收入增长主要是光芯片行业较2023年有一定恢复，利润亏损主要是因为：1）2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加；2）持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入；3）收到政府补助和理财收益等同比减少。
    电信市场竞争加剧，综合毛利率下降
    根据公司中报披露的收入结构，电信市场类收入占比91%，仍是主要的收入来源，电信市场之前的主要产品为2.5G、10G以及25G产品，由于价格竞争加剧，2.5G产品出现负毛利率。公司3Q单季综合毛利率22%，同比下降17个百分点、环比下降10个百分点。
    400G、800G需求旺盛，光芯片供给紧张
    根据光模块龙头中际旭创表述，其光芯片供应紧张的局面今年Q4不会缓解，因为400G和800G两款产品的需求旺盛将持续到年底。明年800G需求会进一步增长，而400G需求可能会逐步减弱。随着硅光出货比例的提升以及光芯片厂商的产能扩张，光芯片的紧张状况将在明年得到有效缓解。
    研发投入大幅增长，集中在数通和PON新品
    前三季度研发投入3602万元，同比增长59%，占收入比例达到20%，年中时研发人员数量从去年同期的77人增加到103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。
    盈利预测与投资建议
    由于3季报出现亏损，我们下调预测24年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.18亿元、1.49亿元、2.35亿元（原预测为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元）。公司CW光源及高速EML有望突破国内外市场，维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

2024年三季报点评：业绩增长稳健，看好经营质量进一步提升

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收172.19亿元（+8.38%，同比，下同），归母净利润11.11亿元（+11.14%），扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。单Q3季度，实现营收54.56亿元（+5.31%），归母净利润3.13亿元（+6.38%），扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。
    业务拆分：批发业务快速增长，中西成药及中药贡献核心增速。分行业看，公司2024前三季度实现零售收入151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pp）；批发收入14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pp）。分品类看，公司2024前三季度实现中西成药收入130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pp）；中药收入6.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pp）；非药收入19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pp）。
    盈利能力：毛利率提升明显，费用率维持稳定。公司2024前三季度实现销售毛利率40.39%（+0.84pp），单Q3季度为41.13%（+2.50pp），原因系Q3公司调整营销策略，降本增效成效凸显。费用端看，公司前三季度销售费用率25.99%（+0.49pp），管理费用率4.39%（+0.12pp），研发费用率0.15%（+0.05pp），财务费用率0.71%（+0.31pp）。
    门店拓展：扩张节奏稳健进行，闭店及迁址部分分店提质增效。截至2024Q3，公司总门店数15050家，其中直营11425家，加盟3625家。24Q3单季度新增679家门店，其中自建420家、并购60家、加盟199家。此外24Q3单季度迁址及闭店365家，主要包括政策及市场环境较弱的地区门店，未来门店经营效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：考虑今年门店拓展速度趋于稳健，我们将公司2024-2026年归母净利润由16.03/19.39/23.19亿元调整至15.53/18.35/21.21亿元，对应当前市值的PE估值分别为20/17/15倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

金地集团24年三季报点评：单季度亏损减少，债务压力逐步释放

金地集团(600383)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%；归母净利润为-34.1亿元；基本每股收益-0.76元/股。
    Q3单季度营收同比增加，亏损减少。2024年前三季度，公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%，降幅较24年中期（同比-42.7%）有所收窄；归母净亏损约34.1亿元，同比-5978%，业绩下滑主要因项目结转规模及毛利率下降影响。第三季度，公司实现营业收入约198.74亿元，同比增长28.72%；归母净利润约为-0.49亿元，单三季度营收表现良好、亏损幅度较小。2024年前三季度，公司毛利率12.5%，较24H1提升1.47pct，较23年同期下降4.45pct；三季度公司计提信用损失准备合计1.98亿元，计提存货跌价准备合计2.71亿元，资产减值损失占营业利润比重达48.31%。公司销管研费率8.22%，较23年同期下降0.29pct，财务费率3.70%，较23年同期上升1.9pct，费用管理维持稳健。
    销售维持第一梯队，存量业务表现稳健。销售开发业务方面，2024年前三季度公司累计实现签约面积约359.3万平，累计实现签约金额约528.1亿元，分别同比-46.3%、-56.7%；累计完成新开工面积约70.9万平，累计完成竣工面积约643.6万，分别同比-68.3%、-6.2%，新开工下滑较快，竣工规模维持高位。从土储端看，凭借良好的投资布局，尤其在上海、广州、北京、深圳、南京、武汉、西安等强能级城市的深厚积累，公司表现出较好的经营稳定性，截止24H1末，公司总土储约3589万平，同比-26.42%，权益土储约1599万平，同比-27.12%，其中，一、二线城市占比约75%，为公司中长期的平稳发展打下基础。存量运营业务方面，2024年前三季度公司房地产出租业务累计租金收入23.83亿元，同比+2.81%，写字楼、商业业态整体出租率较23年同期提升2pct至77%，产业业态出租率较23年同期减少3pct至78%，存量业务稳健运营。
    货币资金缩减，债务压力逐步释放。截至2024年三季度末，公司持有货币资金226.95亿元，较24年中期减少4.2亿元；公司资产负债率为67.6%，较24年中期下降0.7pct，剔除预收款项后的资产负债率为60.8%，较24年中期微降0.07pct。截至24H1末，公司获各银行金融机构授信总额2521亿元，已使用银行授信总额为人民币879亿元，尚剩余授信额度1,642亿元。授信额度较为充裕。从债券到期时点来看，年内境内债余额30亿元，分别于11、12月到期，已无境外债务。公司有息负债规模稳步下降，同时负债结构进一步优化，为公司平稳穿越行业周期奠定了坚实的基础。
    投资建议：受市场下行影响，公司业绩回落明显，但销售仍维持行业第一梯队，多元业务稳健发展，同时债务规模进一步压缩，偿债压力缩减，我们看好公司凭借稳健经营能力穿越周期，考虑公司结转规模及毛利率下滑较大，我们调整公司24-26年归母净利润至-41.56、-4.73、0.79亿元（原值：9.07、9.22、9.33亿元），考虑融资政策利好及公司稳健经营能力，维持“持有”评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

受益维生素A价格上涨，Q3利润实现显著增长

金达威(002626)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季度报告：前三季度营收23.43亿元，同比+0.95%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%；其中，公司24Q3营收8.19亿元，同比+6.55%；归母净利润9065.69万元，同比+52.42%。
    收入端：Q3收入保持正增、公司有望继续保持稳健发展态势
    24Q3，公司实现营收8.19亿元，同比+6.55%。公司凭借其在营养保健食品和饲料添加剂领域的深厚积累和技术优势，在全球市场具有较强的竞争力。随着全球保健品市场的持续增长和消费者健康意识的提高，公司有望继续保持稳健的发展态势。
    利润端：Q3归母净利润实现显著增长、全球维生素生产巨头断供为公司带来一定机遇
    2024前三季度，公司毛利率为38.03%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%。24Q3归母净利润为9065.69万元，同比+52.42%。巴斯夫德国工厂爆炸事故发生后，维生素多个产品价格持续上涨。在爆炸事故后，部分维生素产品停产和供应中断，对维生素行业产生重大影响，市场价格上涨显著，为公司带来一定的市场机遇，预计维生素A毛利润有望实现回升。
    公司成长驱动：①技术优势：公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、化学合成核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。②：政策推动行业发展：公司20年聚焦大健康产业，致力于为包括老年人在内的广大消费者提供健康、抗衰老的产品。2024年的国务院“一号文件”首次聚焦银发经济。银发经济相关政策的发布，将给公司带来广阔的发展机遇。③新业务拓展和改扩建项目推进：公司积极布局新业务领域。公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司与元一（天津）生物科技有限公司签署协议，共同出资设立金元生物科技（内蒙古）有限公司，专注于虾青素等产品的研发和生产；2024年9月28日，深交所审核通过公司发行可转债的申请。公司将通过发行可转债募集资金，用于辅酶Q10改扩建项目，加强公司的产业链优势，快速实现业务规模扩张，进而提升公司整体市场竞争力和盈利能力。
    投资建议：
    我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场和技术优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元（yoy+20.8%/23.3%/24.6%）；归母净利润3.48/5.15/6.88亿元（yoy+25.7%/48.2%/33.4%），维持“买入”评级。
    风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险

三季度扣非利润恢复，数通光纤及海缆有望成为增长点

长飞光纤(601869)
    3Q单季收入及扣非净利润有所恢复
    公司公布24年三季报，前三季度实现营业收入86.94亿元，同比减少13%，归母净利润5.73亿元，同比减少35%，扣非归母净利润3.08亿元，同比减少57%。3Q单季实现营业收入33.46亿元，同比增长7.5%、环比增长13%，归母净利润1.95亿元，同比减少29%、环比减少39%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长28%、环比增长97%。公司营业收入连续两个季度环比增长，扣非净利润连续三个季度环比增长，已从23Q4、24Q1的低谷恢复。
    25年中国光缆需求有望恢复，数据中心用光缆需求快速增长
    根据CRU数据，2024年全球光缆需求不增不减，在2025年迎来复苏，增速可达6.2%，总规模达到5.68亿芯公里，这其中中国市场将从2024年的负增长到2025年增长2.3%，北美市场则有15.9%的增长。24年数据中心的光缆需求仅占光缆总需求的5%，根据CRU预计，到2029年达到11%，数据中心内部以及DCI的光缆需求有望快速增长。
    光纤光缆新品取得进展
    今年公司G.654.E光纤在通信干线、数据中心直连、电力通讯等领域均取得了业务进展；OM4、OM5等高端多模光纤在数据中心内部得到更多应用。可突破实芯光纤的时延极限、衰减极限和容量极限的空芯光纤方面，公司亦与运营商客户共同验证了该等产品的传输性能及其在复杂管网环境部署的可行性，是空芯光纤及其传输系统从技术原型走向产业化的重要里程碑。
    拟收购宝胜海洋工程电缆30%股权，与海工业务协同发展
    公司此前发布公告拟以5.83亿元收购宝胜海洋工程电缆30%的股权，交易完成后公司共持有60%的股权。宝胜海洋工程电缆具备完善的海缆制造产能、技术研发能力及客户基础，公司通过收购可与现有线缆产品协同和互补；此前公司已成立海洋工程子公司，收购也有助于完善该领域布局，海缆海工协同、更好拓展份额。2023年宝胜海洋工程电缆实现收入10.79亿元，净利润969万元，净资产16.8亿元。
    盈利预测与投资建议
    三季报业绩有所恢复，后续普缆需求有望恢复、数通光纤有望高速增长，上调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.54亿元、10.35亿元、12.50亿元（原预测为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期；收购宝胜海洋工程电缆股权尚未完成同时经营有不及预期的风险。

2024年三季报点评：三季度业绩环比改善明显，创新研发步入收获期

科前生物(688526)
    事件:
    2024年10月30日，科前生物发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-34.11%。2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利润1.08亿元，同比-8.68%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-19.05%。
    投资要点:
    经营业绩环比修复，盈利能力改善明显。受市场行情及非洲猪瘟影响，今年前三季度公司营业收入和归母净利润同比均出现一定程度的下降。三季度公司收入端和利润端同比降幅收窄。2024Q3毛利率环比增加5.5个百分点，销售净利润环比提升7.35个百分点。
    信用减值风险大幅降低。今年5月底以来下游生猪养殖行业持续盈利，公司面临的减值风险大幅降低。今年前三季度公司信用减值损失同比减少0.18亿元。由于10月份以来生猪养殖行业仍处于盈利状，预计公司四季度信用减值压力小于去年同期。
    研发投入进入收获期。今年7月份公司猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养）、猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）获得新兽药证书。10月份，公司猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）取得新兽药证书。
    新产品的成功获批，将进一步丰富公司产品种类，进一步提升市场竞争力。
    盈利预测和投资评级：考虑到公司三季度业绩环比修复，我们调整公司2024-2026年营业收入至10.06、11.68、13.78亿元，同比-5.48%、+16.16%、+17.95%；归母净利润3.71、4.38、5.19亿元，同比-6.28%、+17.97%、+18.62%；对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍。基于公司产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，将受益于华为手机、服务器需求放量

飞荣达(300602)
    事件:
    10月29日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收34.23亿元，同比+17.53%；归母净利润1.04亿元，同比+111.26%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+225.15%。2024年第三季度，公司营收12.54亿元，同比+10.52%；归母净利润0.47亿元，同比+4.66%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+9.13%。
    投资要点:
    经营战略稳步推进，终端、网络和服务器业务趋势向好
    公司紧密围绕年初既定的发展战略和经营目标开展各项工作，稳固深化与客户的合作，积极拓展市场。2024年前三季度，三大应用领域中：消费类电子、通信、新能源收入分别占比38%、25%、35%。具体看：
    （1）终端业务：受益于国内消费类电子市场需求回暖，订单向好，公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升，出货量加大。
    （2）网络和服务器：市场份额增加，服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货，合作有序推进中。
    （3）新能源：积极拓展新能源汽车业务应用，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，并科学调整新能源产品结构，订单量持续增长。光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑。
    2024年前三季度毛利率相对稳健，盈利能力有望持续提升
    2024年前三季度，公司销售毛利率为18.27%，同比-0.5pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.38%、5.64%、5.42%，分别同比-0.54pct、-1.28pct、-0.59pct；销售净利率为2.6%，同比+1.3pct。2024年第三季度，公司销售毛利率为18.97%，同比-1.01pct，环比+0.35pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.21%、5.09%、5.19%，分别同比-0.38pct、-1.10pct、+0.36pct。
    我们认为，公司自2021年以来，盈利能力稳步改善，主要系公司收入规模稳步增长驱动产能利用率提升导致，业务具备比较明显的规模效应。未来，随着公司业务体量的进一步扩大，其盈利能力或将持续提升。
    华为手机、服务器等市场潜力大，看好公司未来产品需求
    公司为华为公司提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相
    关产品，与客户手机、笔记本、服务器、通信设备、新能源汽车及储能产品等领域均保持良好长期合作关系。2024年前三季度，华为营业收入为5859亿元，同比增长29.55%。华为业务发展趋势向好：
    （1）华为手机：根据IDC数据，2024Q3，华为在中国智能手机市场份额15.3%，位居第三。回归以后连续四个季度同比增幅达两位数。占据4000-8000元市场份额第一。全球首部三折叠屏手机有望从硬件、软件和使用场景进一步推动折叠屏手机市场的发展。
    （2）华为服务器：华为鲲鹏/昇腾服务器订单规模化落地，根据云头条，2024年10月，中国电信公示服务器集采中标结果中，总计采购168-170亿元，其中，国产化占比67.8%，鲲鹏/昇腾系列服务器中标金额约90亿，占比超过53%。我们认为，在双碳政策、芯片功耗提升、液冷技术发展多重驱动下，未来液冷服务器占比有望继续提升，公司作为服务器液冷模组的核心供应商将有望受益。
    盈利预测和投资评级：公司是智能终端、网络和计算行业的上游散热和电磁屏蔽材料产品制造商，有望受益于核心客户的业务增长及
    芯片散热行业的需求提升。我们预计2024-2026年公司营收分别为52.74/68.16/87.42亿元，归母净利润分别为2.62/4.67/7.62亿元，当前股价对应PE分别为42/24/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期，服务器液冷市场需求不及预期等。
   

业绩短期承压，门店加速省外扩张

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。
    门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。
    探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。
    盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。
    风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

2024年三季报点评：收入稳健增长，门店向外扩张

健之佳(605266)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入67.4亿元（+3.6%）；归母净利润1.0亿元（-63.8%）；扣非归母净利润1.0亿元（-64.3%）。2024Q3公司实现收入22.5亿元（+4.1%）；归母净利润0.4亿元（-68.5%）；扣非归母净利润0.3亿元（-73.1%）。
    “自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁、贵州7个省市，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2024Q3，公司门店总数为5501家，较年初门店数增长7.5%，同比增长16.8%。前三季度公司自建门店288家，收购门店122家，因发展规划及经营策略调整关闭门店25家，净增门店385家。
    重点提升县级以上门店数量和规模。公司坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，在巩固省会市场的基础上，重点提升有较大发展空间的地级、县级市场门店规模。截至2024年9月末，公司医药零售门店数为5170家，其中县级以上门店总数达4899家，占比达94.8%。新店（店龄一年以内）、次新店（店龄二年以内）占比21.1%，自建培育期门店+并购整合门店近1500家（占药店比例近30%）。
    中西成药业务增长稳健。2024年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药（中西成药）销售收入增长4.3%、结构占比为76.8%（+1.5pp）。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元。
    风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

2024年三季报点评：弱需求带来产能利用率不足，短期业绩承压

华锐精密(688059)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入5.85亿元，同比下降0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降27.06%。2024Q3公司实现营业收入1.74亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降88.17%，环比下降90.65%。
    国内需求较弱，公司产能利用率不足，2024Q3业绩增速放缓。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求不足，公司2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。
    毛利率下滑明显。2024Q1-Q3毛利率为39.64%，同比下降4.45pp；净利率为13.18%，同比下降4.80pp。2024Q3毛利率为32.68%，同比下降10.29pp；净利润率为2.94%，同比下降15.84pp。2024Q3毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足；2）产品结构影响，2024Q3毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。
    费用管控较好。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比增加0.37pp，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.12pp；管理费用率为4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为7.89%，同比提升0.01pp；财务费用率为4.69%，同比提升1.06pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予2025年20X估值，目标价68.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

业绩稳健增长，加盟门店快速扩张

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），实现归母净利润8.6亿（-26.3%），实现扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）。2024Q3公司实现营业收入63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。
    业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司2024Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元，同比+13.5%/+9.1%/+11.4%；归母净利润4/2.6/2亿元，同比-19.8%/-38.4%/-22%。2024Q1-Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp）；销售净利率为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024Q1-Q3公司销售费率为23.4%（+1.3pp）；管理费率为4.2%（-0.5pp）；财务费率为0.8%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（+0.04pp）。
    加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2024Q3末，公司在全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。2024Q1-Q3公司净增2379家门店，其中加盟门店新增1570家，直营式加盟业务发展日臻成熟。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元。
    风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。

下游需求及汇率阶段性影响营收表现，顶棚等内饰品类扩张持续加速

岱美股份(603730)
    报告摘要
    事件。公司发布三季报，24Q3营收15.19亿元，同环比-0.71%/-10.45%，归母净利2.03亿元，同环比+1.2%/-9.83%。扣非归母净利1.96亿元，同环比-1.49%/-9.9%。
    下游需求及汇率变化阶段性影响营收表现。1）营收：24Q3营收15.19亿元，同环比-0.71%/-10.45%，环比下滑预计主要系下游客户需求+汇率波动阶段性影响营收表现；2）毛利率：24Q3毛利率28.83%，同环比+0.66/+0.71pct，提升预计主要系高盈利产品上量带来的产品结构改善。
    全球化战略领先，看好顶棚等内饰品类扩张带来成长持续性。公司全球化战略领先，成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力，后续成长源于：基于底层工艺技术同源性（注塑，发泡等）拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）。公司加强自身管理和技术提升，巩固在汽车遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等产品领域的优势地位，抓住新能源汽车行业高速发展机遇，拓展产品品类，由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，从而提升单车价值量。看好顶棚等内饰品类扩张带来的成长持续性。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量周期性波动、原材料价格大幅上涨、客户需求不及预期等
   

继峰股份2024年三季报点评：亏损资产剥离，减值包袱落地，业绩大拐点在即

继峰股份(603997)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收169.1亿元，同比+6.1%，归母净利润亏损5.3亿元，同比转亏。其中24Q3实现收入59亿元，同比+7.2%，归母净利润亏损5.85亿元，同比转亏。
    Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负，业绩大拐点明确，亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点。三季度公司归母净利润亏损5.85亿元，同环比转负，主要是：①对待售资产TMD计提相应减值2.5亿元；②海外裁员开支+相关中介费用增厚管理费用2.3亿元；③因汇兑损失财务费用增加0.8亿元左右；④递延所得税增厚了所得税，Q3所得税费用0.9亿元，同比+0.84亿元，环比+0.58亿元。
    业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：
    座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入，2024上半年实现近9亿元收入，24Q2座椅业务首次实现单季度盈利，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。
    TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
    盈利预测：考虑到公司Q3减值损失以及费用端计提，调整24-26年公司归母净利润为-4.1亿元、10.1亿元、12.8亿元（前值为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元），25同比大幅扭亏，26年同比增速27%，对应25-26年PE分别为17X、13X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等
   

2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0影响逐步落地

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%）扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。
    24Q3产品结构持续优化，毛利率提升明显。盈利能力看，Q3毛利率66.8%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。单三季度销售费用率15.6%（-0.1pp），管理费用率4.8%（+1.1pp），研发费用率15.2%（+1.9pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
    24Q3业绩符合预期，DRGs2.0影响逐步落地。整体来看，24Q1-Q3受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。2024年公司产品线更为完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，5月开始流水线装机开始增速，系国产替代加速。海外化学发光营销网络目前有200+代理商，网络搭建持续推进。
    持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。24年前三季度公司A1及X1装机符合预期。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润14.4、17.3、20.9亿元，对应增速18.3%、20.2%、20.9%，对应PE为18、15、12倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

收入持续高增，静待利润端修复

家联科技(301193)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收17.2亿元，同比+40.1%；实现归母净利润6713.6万元，同比+6.5%；实现扣非净利润2334.7万元，同比-41.2%。单季度来看，Q3公司实现营收6.6亿元，同比+41.9％；实现归母净利润543.5万元，同比-69.7%；实现扣非后归母净利润307.6万元，同比-81.9%。收入增长提速，盈利能力承压。
    业务扩张阶段，利润端主要受期间费用影响。报告期内，公司整体毛利率为18.7%，同比-0.1pp。费用率方面，公司总费用率为17.1%，同比+2.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.2%/6.7%/2.3%/2.9%，同比-0.4pp/+1.1pp/+2.6pp/-0.5pp。管理费用率提升主要系公司扩张，人工成本、折旧相应增加；财务费用率增加主要系本报告期汇兑收益减少。综合来看，公司净利率为3.9%，同比-1.2pp。单季度数据来看，Q3毛利率为18.1%，同比-2.1pp；单季度费用率为17.5%，同比+1.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/7.1%/2.4%/2.8%，同比-0.9pp/+0.9pp/+1.7pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为0.8%，同比-3.1pp。24年前三季度公司经营性现金流净额为2.8亿，同比+381%，现金流情况良好。
    海内外战略布局清晰，产能有待逐步释放。内销方面，随着市场竞争加剧，公司拟通过提高生产技术，优化生产运作流程消化价格端压力，满足国内客户需求。同时，随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，内销市场份额有望持续提升。外销方面，公司在泰国设立工厂主要满足外销需求，预期后续产能逐步释放贡献外销增量。公司目前多个项目处于投产爬坡阶段，后续将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块，延伸产业链条，培育新的业务增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.5元、0.75元、0.98元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，建议持续关注。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

2024年三季报点评：收入端稳健增长，产能利用率不足影响净利润

欧科亿(688308)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%。2024Q3公司实现营业收入3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。
    国内需求承压，公司产能利用率不足，利润端承压。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024Q3公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。公司数控刀片的产能已由上市前的7000万片扩产到13000万片，并且高端产能占比提升，未来随着需求回暖，公司产能利用率有望提升。硬质合金制品方面，随着棒材等新建产能投产，硬质合金制品实现较高的增长。
    公司毛利率和净利率同比下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.83%，同比下降6.71pp，净利率为10.00%，同比下降9.83pp。2024Q3公司综合毛利率为25.26%，同比下降7.07pp，净利润率为9.31%，同比下降9.50pp。毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高；③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。
    公司期间费用率略有提升。2024Q3公司期间费用率为13.83%，同比提升2.63pp，其中销售费用率为3.24%，同比提升0.34pp；管理费用率为3.76%，同比提升1.30pp；研发费用率为5.34%，同比提升0.13pp；财务费用率为1.49%，同比提升0.87pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.9、2.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%。公司为数控刀具领军者，给予2025年20X估值，目标价24.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

业绩稳健增长，门店持续扩张

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入172.2亿元（+8.4%），实现归母净利润11.1亿（+11.1%），实现扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1亿（+6.4%），实现扣非归母净利润3.1亿元（+6.5%）。
    前三季度业绩增长稳健。公司2024Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%；归母净利润4.1/3.9/3.1亿元，同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为41.1%（+2.5pp）；净利率为6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为0.9%（+0.4pp）；研发费率为0.2%（+0.1pp）。
    产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元（+8.8%），毛利率为35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入19.6亿元（+0.2%），毛利率为49.2%（+0.4pp）；中药实现收入16.5亿元（+9.0%），毛利率为49.1%（+0.3p）。分板块看，2024年前三季度零售业务实现收入151.8亿元(+6.8%)，毛利率为41.4%；2024年前三季度批发业务实现收入14.8亿元(+17.6%)，毛利率为8.8%。
    区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3公司新增门店2254家(自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家)，迁址及关闭门店454家。截至2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。
    风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

2024年三季报点评：单季收入新高，管线开发迎里程碑

盟科药业(688373)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9756万元（+42.9%），归母净利润为-2.9亿元。
    康替唑胺单季度销售额创下新高。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现收入3302/2772/3682万元，分别同比+91.1%/+11.6%/+40.8%，康替唑胺三季度收入创历年新高。前三季度公司销售毛利率82.2%，同比+0.5pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用2.4亿元，销售费用8158万元，管理费用4388万元。截至2024年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计7.4亿元。
    多款在研产品近期迎来开发里程碑。（1）MRX-5在澳大利亚的Ⅰ期临床试验已于近日达到预期目标，MRX-5拟用于治疗非结核分枝杆菌（NTM）感染，MRX-5对常见的NTM致病菌具有良好的抗菌活性，且显示出良好的安全性和药代动力学特性，此外该药物具有相互作用少、不易耐药、可口服的特点，适用于长期服用以治疗慢性感染；（2）MRX-8的中国I期临床试验已于2024年6月完成，研究表明MRX-8在人体内的暴露量随剂量增加成比例增加，MRX-8在人体内的暴露量可对大肠杆菌、绿脓杆菌和鲍曼不动杆菌等引起的感染达到理想的疗效，此外MRX-8在研究中未发生导致提前退出或终止研究的不良事件，亦未出现CTCAE3级及以上的不良事件，显示出良好的安全性。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.85元、-0.62元、-0.51元。考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

防水行业头部，综合优势突出

科顺股份(300737)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入51.4亿元，同比-17.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比+53.9%；2024年单三季度实现营业总收入16.7亿元，同比-12.6%，实现归母净利润0.3亿元，同比+51.2%，收入降幅延续收窄。
    聚焦经销商招商，夯实渠道优势。1）经销体系建设方面：继续开发空白市场，加速渠道下沉，针对乡镇市场实施更为精准有效的产品开发、销售策略和市场推广活动，不断提高市场占有率。2）下游客户方面：持续开拓央国企类优质客户，加快在基础设施建设、交通工程及工业建筑等领域的渗透；全面强化C端市场开发，利用新媒体平台进行深度内容营销；积极响应国家“一带一路”政策，加速国际市场开发。3）市场布局方面：聚焦保障性住房、城市更新、老旧小区改造、光伏屋面、海绵城市等新兴领域的增量市场，持续拓展营收增长源。
    毛利率提升，盈利能力改善。24年前三季度：1）毛利率：公司积极开拓市场，持续优化产品结构，降本增效成效显著，毛利率同比增加1.9个百分点至23.0%；销售费用率：因公司加大了新产品、新业务的市场开拓，广宣及推广费有所增加，销售费用率同比增加1.3个百分点至8.3%；管理费用率：因职工薪酬增加，管理费用率同比增加0.9个百分点至4.6%；综上影响，公司综合费用率同比增加2.4个百分点，销售净利率同比上升1.1个百分点至2.3%，盈利能力改善。2）报告期末，应收账款47.3亿元，较期初增加14.4%，主要系控股子公司并表，以及给予部分渠道客户授信所致；报告期内经营活动产生的现金流量净额-15.0亿元，同比减少6.6亿元，主因为提高了对供应商的现金支付比例。
    持续开拓下游客户，静待行业拐点向上。公司不断夯实防水主业基本盘，持续优化客户结构，强化渠道建设，综合竞争力稳步增强。1）公司高度聚焦防水行业，不断丰富产品矩阵，持续优化产品结构，持续拓展下游客户领域，大力推进全国产能布局，综合竞争优势突出，经营势能稳健。2）持续优化客户结构，开发更多央国企客户，加大对基础设施建设领域的市场开拓，积极拓展营收来源，不断提高营收质量。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，且新行业规范促进市场集中度持续提升，公司作为防水行业头部企业，将显著受益行业复苏红利。
    盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率稳步提升；下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026年营收复合增速为10.2%，归母净利润复合增速为50.3%。
    风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

业绩稳健增长，中西成药产品持续增长

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入162.3亿元（+1.2%），实现归母净利润6.3（-12.1%）。2024第三季度实现营业收入52.9亿元（+1.2%），实现归母净利润1.3亿（-37.3%）。
    业绩稳健增长，中西成药产品持续增长。分产品看，2024年前三季度中西成药实现收入129.7亿元（+5.0%），中药实现收入12.0亿元（-8.3%），非药品实现收入20.6亿元（-13.2%）。分行业看，2024年前三季度零售业务实现收入133亿元(+1.7%)，加盟、联盟及分销业务实现收入28.0亿元（-0.4%)，其他业务实现收入1.2亿元（-11.1%）。
    高举火炬项目，提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平，23Q1-3实现毛利率33.9%（+1.4pp）。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行，公司门店总数达15591家，其中包括直营门店10300家和加盟门店5291家。2024年前三季度新增门店2368家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比77%。
    新零售稳健成长，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，公域O2O销售额排名前五，B2C销售额排名前三；私域方面，2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%，DAU同比提升118%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达17.4亿，同比增长16%。截至2024年前三季度末，公司O2O外卖服务门店达到12555家，24小时门店增至728家。
    盈利预测：预计2024-2026年收入分别为235/270/310亿元，归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元。
    风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

产业趋势不改，业绩维持较高增速

宏华数科(688789)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12.6亿元，同比增长43.4%；归母净利润为3.1亿元，同比增长29.5%。单三季度营收4.5亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长19.9%。受股权激励费用及汇率波动影响，利润增速低于收入。
    收入结构变动导致毛利率小幅下降，总体利润水平维持较高水平。前三季度公司综合毛利率46.5%，同比下降1.5个百分点，主要系公司“设备先行，耗材跟进”经营模式下，产品结构变动，设备收入占比提升所致；同时由于年初降价，墨水毛利率有所降低。前三季度公司净利率25.4%，同比下降3.0个百分点，主要系股权激励费用及汇率波动影响所致。单三季度毛利率47.6%，同比下降1.2个百分点，净利率25.3%，同比下降4.2个百分点。
    受股权激励费用及汇率波动影响，期间费用有所上升。前三季度公司期间费用率为17.5%，同比增加2.2个百分点，主要系汇率波动导致财务费用增加所致；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.7、+0.1、-0.8、+4.6个百分点，除财务费用外，其他三项费用率管控良好。单三季度期间费用率19.1%，同比增长1.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.7、+1.1、-0.6、+2.7个百分点，管理费用增加主要系股权激励费用摊销所致。
    打通上下游覆盖全产业链，横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线和4.7万吨墨水基地预计2025年达产，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.7亿元，对应EPS分别为2.42、3.10、3.72元，未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

2024年三季报点评：2024Q3销量环比增长，看好巨胎放量业绩持续提升

风神股份(600469)
    事件:
    2024年10月29日，风神股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入48.80亿元，同比增长14.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比减少2.05%；加权平均净资产收益率为8.30%，同比减少0.82个百分点。销售毛利率17.28%，同比减少2.39个百分点；销售净利率5.65%，同比减少0.97个百分点。
    公司2024Q3实现营收17.31亿元，同比+17.07%，环比+3.03%；实现归母净利润0.45亿元，同比-59.57%，环比-71.14%；ROE为1.34%，同比减少2.21个百分点，环比减少3.37个百分点。销售毛利率14.60%，同比减少7.26个百分点，环比减少4.41个百分点；销售净利率2.60%，同比减少4.94个百分点，环比减少6.70个百分点。
    投资要点:
    积极克服海运费及汇率波动等不利因素，Q3轮胎销量实现环比增长
    2024Q3，公司实现营收17.31亿元，同比+2.52亿元，环比+0.51亿元；实现归母净利润0.45亿元，同比-0.70亿元，环比-0.67亿元；实现毛利润2.53亿元，同比-0.70亿元，环比-0.67亿元。2024Q3，公司轮胎产品主要原材料价格大幅上涨，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料综合采购成本，环比上升3.27%，同比上升12.02%。其中，天然橡胶单位采购成本环比上升3.61%，同比上升29.67%，合成胶单位采购成本环比上升7.61%，同比上升23.89%，原材料成本的提升，导致公司三季度毛利率阶段承压。价格方面，全钢子午胎开工不足、国内竞争加剧，叠加海外市场汇率波动、海运费上涨，主要轮胎销售价格环比下降3.55%，同比下降4.03%。公司积极克服短期内的不利因素，2024Q3实现销量149.77万条，环比+5%，同比+18%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.46/0.41/0.71/0.25亿元，同比-0.04/+0.05/-0.04/+0.16亿元，环比+0.12/-0.01/+0.20/+0.32亿元。财务费用环比涨幅明显，我们推测主要系汇兑损失所致。
    新建项目增加巨胎产能，看好项目投产后利润增厚
    公司具备生产全系列工业轮胎的能力，同时逐步扩增巨胎产能。2024年上半年，公司快速响应市场需求，积极开拓新业务，产品结构逐步向非公路轮胎战略转型。据公司环评，8万条巨型及特种子午胎项目全面达产后可增加74000条特种工程子午胎、6000条巨胎的产能，预计可增加年均9.27亿元的营业收入，实现年均利润总额2.39亿元，具有良好的经济效益，迈出公司巨胎产能全球领先规划的第一步。此外公司拟建设的2万套高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，是公司实现新质生产力、带动公司管理体系整体变革与升级的重要台阶。根据公司该项目环评，该项目全面达产后可增加巨胎产能19500条，工程子午胎产能500条，预计可达到年均18.03亿元的营业收入，实现年均利润总额7.26亿元，巨胎产品高投入、高收益、高回报，大大提升公司产品的盈利能力。
    前三季度现金分红比例达31.47%，兼顾公司长期发展与股东回报
    2024年10月22日，公司发布未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，规划具体情况为，当公司具备现金分红条件时，应当采用现金分红的方式进行利润分配。最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%。规划保证公司利润分配政策的持续性和稳定性，兼顾公司长期发展与股东回报。
    2024年10月29日，公司发布关于2024年前三季度利润分配预案的公告，公司2024年度前三季度利润分配采用现金分红方式，拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），截至2024年9月30日，公司总股本7.29亿股，以此计算合计拟派发现金红利8753.41万元（含税），本年度前三季度公司现金分红比例为31.74%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为64.35、67.30、
    73.31亿元，归母净利润分别为3.51、4.72、6.42亿元，对应PE分别13、10、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：多晶硅成本下降，24Q3亏损环比收窄

通威股份(600438)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入682.72亿元，同比-38.73%；实现归母净利-39.73亿元，同比-124.37%；实现扣非净利-40.38亿元，同比-125.81%。
    24Q3公司实现收入244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；实现归母净利-8.44亿元，同比-127.84%，环比+63.98%；实现扣非净利-8.59亿元，同比-128.44%，环比+64.03%，24Q3亏损环比收窄。受到光伏产业链供过于求、产品价格下降影响，计提存货跌价准备10.34亿元，影响当期业绩。
    多晶硅：24Q3丰水期电价助力多晶硅现金成本下降。24Q3公司部分多晶硅生产区域（云南、四川）进入丰水期，电价环比下降叠加工业硅价格下降，使得公司多晶硅现金成本下降。当前多晶硅行业盈利承压，行业产出和开工率下降，根据SMM，8、9月中国多晶硅月产量约13万吨，相比前期18多万吨的高点显著下降，行业新增产能投放延缓，停产检修增加，部分落后产能或面临退出，行业出清有望加速。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨，公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有多晶硅产能13万吨，收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。
    电池：N型产品优势明显，产能持续扩张。公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；此外，2024H1，公司眉山16GW TNC电池产能投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW；公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至2024H1末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。
    组件：稳步推进，收购润阳完善海外布局。2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元，归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为32X、19X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。