牵手国资战略投资者，数码印花潜力持续释放

宏华数科(688789)
    事件：宏华数科公告，持股5%以上股东宁波驰波拟通过协议转让方式，向浙江省国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909.87万股，占公司总股本的5.07%，转让价格为63.30元/股。
    点评：
    董高监不在此次转让范围内，公司核心架构将保持稳定。宏华数科全体董事、监事、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%，不在本次股份协议转让计划内。本次权益变动后，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26.61%；国有运营公司持有公司股份5.07%。本次股份协议转让后，金小团仍为公司实际控制人，本次权益变动不会导致公司实际控制人变更。国有运营公司承诺在转让完成后的十八个月内不减持本次交易所受让的公司股份。
    本次股份协议转让完成后，有望提升公司核心竞争力及抗风险能力。此次协议转让将为公司引入重要战略投资者，有利于提升公司核心竞争力与综合竞争力，增强资源协同效应，增强公司的竞争力及提升公司价值。国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展，协同公司进一步做大做强。双方有望在投资项目研判、新技术论证、场景应用、智库咨询等方面开展协同赋能。
    数码喷墨印花发展潜力持续释放，增长空间广阔。一方面，终端纺织品快时尚需求拉动上游多批次、小批量、短周期、高灵活性订单的增长，为数码喷墨印花带来新的发展机遇，行业市场规模不断扩大。另一方面，数码喷墨印花行业技术进步推动印花成本逐渐下降，部分产品加工价格已与传统印花接近，促进行业规模持续增长。
    公司产能逐步完善，产业链协同发展。公司向特定对象发行股票募投项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目厂房基建工作已完成，将打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。此外，公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等，计划将于2025年建成投产。此项目将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。
    维持公司“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为4.3/5.5/6.9亿元，同比增长31%/30%/24%，对应PE为29/22/18X，维持公司“买入”评级！
    风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期；估值及盈利预测不达预期等。

华能水电2024年业绩预告点评：新机组投产助力业绩稳健增长

华能水电(600025)
    核心观点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润为78.48~90.87亿元，同比增加2.75%~18.97%；由此计算24Q4归母净利润为6.22~18.61亿元，同比-33%~+99%。
    水电发电量稳健增长，新能源发电量同比大增。公司2024年完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%。水电方面，由于2024年澜沧江流域来水偏丰0.5成，且公司TB水电站年内全部投产、硬梁包水电站年内部分投产，使得发电量同比增长2.53%至1079.29亿千瓦时，如剔除新投产机组的贡献，公司2024年水电发电量同比基本持平。新能源方面，得益于装机规模提升，2024年发电量同比大增127.09%至40.83亿千瓦时；其中风电4.17亿千瓦时，同比+6.92%；光伏36.66亿千瓦时，同比+160.37%。24Q4，公司完成发电量259.86亿千瓦时，同比增长7.37%；其中水电、风电、光伏分别为248.47、0.98、10.14亿千瓦时，同比增长5.47%、8.89%、92.41%。
    新机组投产有望驱动公司25年发电量实现增长。水电方面，公司所属TB水电站装机容量为4*35=140万千瓦，已于2024年全部投运。2024年TB水电站发电量为28.7亿千瓦时，其设计多年平均发电量62.3亿千瓦时，对应25年增量电量或有望达到33.6亿千瓦时。公司所属硬梁包水电站装机容量为1*3.6+4*27=111.6万千瓦，其中首台5号机组（3.6万千瓦）、第二台4号机组（27万千瓦）目前已投运。2024年硬梁包水电站发电量0.23亿千瓦时，其设计多年平均发电量51.81亿千瓦时，随着硬梁包水电站于2025年全部投运，亦有望为公司贡献较为可观的增量电量。新能源方面，根据公司规划，24年新增装机规模约300万千瓦左右，考虑到十四五末要实现1000万千瓦装机目标，预计2025年新增装机仍将维持较高水平，从而带动发电量快速增长。
    外送电量电价波动幅度有限，折旧到期&融资成本下降有望对盈利能力形成支撑。从电价端来看，公司西电东送电量多遵循框架协议，实际和市场化电价相挂钩的电量占比较小，预计受广东等省份25年电价下行影响有限。以澜上6座电站为例，2024年实际上网电量约280亿千瓦时，而根据《2025年云南电网优先发电计划安排》，其安排澜沧江上游电站“点对网”送广东电量为200亿千瓦时，因此预计受市场化电价影响的电量约80亿千瓦时（以24年实际上网电量为基数）。从成本端来看，一方面，虽然公司TB、硬梁包电站陆续投产将导致24-25年折旧金额增加，但功果桥、糯扎渡、龙开口等电站部分机组折旧到期预计能抵消部分不利影响。另一方面，在利率下行环境中，融资成本的下降也有望为公司节省一定的财务费用，24Q1-3公司产生财务费用19.79亿元，同比减少2.2%，对应财务费用率10.2%，同比下降1.0pct。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润82、89、95亿元，对应PE19.27x、17.88x、16.61x，维持推荐评级。
    风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等

24业绩预计高增，持续打造平台化/多品类IC公司

兆易创新(603986)
    投资要点
    多领域回暖预计营收/销量双增，相关资产减值损失大幅下降。（1）营收：受益多领域回暖，公司预计营收/销量双增。2024年行业下游市场需求有所回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。经营方面，公司在2024年内继续保持以市占率为中心的策略，持续加大研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，丰富产品矩阵，公司多条产品线竞争力不断增强。2024年公司预计实现营业收入73.49亿元左右，与2023年相比增加15.88亿元左右，同比增长27.57%左右。24Q4公司预计实现营收16.99亿元，同比增长24.38%，环比下降16.76%。（2）业绩：2023年公司商誉和存货资产减值损失合计约6.1亿元，2024年相关资产减值损失相较2023年同比大幅下降。2024年预计公司归母净利润为10.90亿元，与2023年相比增加9.29亿左右，同比增长576.43%左右。2024Q4预计公司归母净利润为2.58亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降18.10%。2024年预计公司扣非后净利润为10.30亿元左右，与2023年相比增加10.03亿元左右，同比增长3,659.04%左右。2024Q4预计公司扣非后净利润为2.53亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降16.78%。
    DRAM：当前研发重心仍在补齐DDR4/LPDDR4小容量产品，25H2价格有望企稳回升。公司DRAM业务依然会围绕利基型市场布局，随着主流产品容量、速度、规格向前演进，利基型市场也会跟随演进。利基型市场中，比较大的应用场景包括智能家电、TV、影音设备、视频监控、工业、汽车仪表等。公司调整募资用途，是因为感受到LPDDR3已经基本走到生命末期，如家用智能影音设备正在向着DDR4、LPDDR4去演进，LPDDR4的吞吐率比DDR4还要大，相对更受欢迎。未来随着TV、IPTV进一步发展，有可能就会用到LPDDR5，因为其吞吐率高于DDR5，同时还具有低功耗的特点。目前公司研发的重心依然放在LPDDR4、DDR4。2024年已经推出DDR48Gb，未来还将推出LPDDR42GB/4GB产品。再经过1~2年的时间，公司会把DDR4、LPDDR4的小容量产品全部补齐，再开发LPDDR5。价格方面，2024年下半年，由于市场需求减弱以及大厂一些生命末期的产品去化，利基DRAM市场价格开始下行，基本抵消上半年涨幅。对于2025年，公司认为前两个季度利基型DRAM依然会处于价格底部盘整阶段，进入下半年，随着市场消化掉大厂的尾货，供给格局改善之下，价格有望企稳回升，届时公司盈利能力也会有所改善。定制化DRAM为公司未来方向之一，定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期长，业绩释放周期较慢，公司设立青耘科技并组建专门团队来服务客户。与标准接口存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用差异化需求。应用场景包括IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求，通常客户会综合带宽、功耗等指标进行选择和定义。
    Nor：AI拉动PC/耳机等终端Nor容量需求增加，价格进一步下行空间小。AIPC方面，随着BIOS程序量代码量的不断增长，对NorFlash提出更大容量的需求，即便PC总量维持不变，程序量的增长也会带动NorFlash容量的提升（容量逐步向128以及256Mb推进）。AI眼镜是新品类，若AI眼镜能够发展成与TWS可比的品类，新需求对于NorFlash将会形成较明显的拉动作用。耳机方面，目前除了行业头部品牌对于NorFlash的容量需求比较大，大部分中低端的TWS耳机，由于功能相对简单，所以对NorFlash的容量要求很小。未来如果AI耳机能够升级，对NorFlash容量拉动将较为明显。如果未来消费者要求耳机必须加入AI功能，那么随着AI耳机渗透率的提升，对NorFlash容量的需求也会增长，即便耳机总的销售台数不增加，只要单机容量提升，对市场规模也是有拉动效果的。价格方面，2025年NorFlash竞争依然激烈，行业尚未出清，同时在弱复苏的环境下，新需求不足以完全消化行业的全部产能。公司认为价格大概率会延续底部盘整，但进一步下行空间较小。
    持续挖掘MCU新方向，收购赛芯提升模拟竞争力。MCU：MCU业务仍有较大成长空间，公司也在持续挖掘新方向，如车规MCU，其商业模式和消费、工业级MCU完全不同。模拟：模拟业务若只靠公司现有团队来做，节奏较慢，而通用型的料号通常竞争激烈，要想在行业里取得足够强的竞争力，让客户普遍接受兆易的产品，时间成本过长。赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度；电池级锂电保护产品预计未来持续增长；其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。
    投资建议：根据公司营运节奏，我们调整原有业绩。预计2024年至2026年营业收入分别为73.49/99.26/117.76亿元，增速分别为27.6%/35.1%/18.6%；归母净利润分别为10.90/17.33/22.51亿元，增速分别为576.1%/59.1%/29.9%；PE分别为83.0/52.2/40.2。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

持续增储上产，提高分红比例

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：2025年1月22日，公司披露2025年战略展望文件，推动增储上产，保持稳健的资本开支，提高分红比例。
    持续增储上产，2024年实际油气净产量达到2024年制定目标上限：公司下调2025-2026年产量目标，披露2027年产量目标。1）2025年，公司净产量目标为760-780百万桶油当量（同比+5.6%至8.3%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2026、2027年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。公司过去的产量增量已经比较明显，本着稳妥的原则制定了新的产量计划。此外，出售墨西哥湾资产也对产量计划存在影响。2）2024年初，公司预计2024-2026年产量目标分别700-720、780-800、810-830百万桶油当量。2024年，公司实际净产量预计720百万桶油当量，达到2024年制定目标上限。
    资本支出保持稳健，2024年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，2025年保持稳健的资本开支。1）2025年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。2）2024年，公司计划年资本开支为1250-1350亿元，实际资本支出预计1320亿元，符合公司目标。
    国内外新项目稳步推进：2025年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的渤中26-6油田开发项目（一期）和垦利10-2油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Buzios7项目等。
    公司注重股东回报，提高分红比例：根据2025年战略指引文件，公司将保持2025-2027年股息支付率不低于45%（此前公司承诺2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股）。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2025年1月22日收盘价对应A股PE分别8.8、8.0、7.6倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。

业绩有望创历史最佳，新业务加速拓展

震裕科技(300953)
    事件描述
    2025年1月20日，公司披露2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长414.39%–554.68%；预计实现扣非后归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长2,174.05%–2,742.56%。则24Q4预计实现归母净利润0.48-1.08亿元（均值0.78亿元），同比显著盈利，环比增长16.94%-164.39%（均值90.66%）；预计实现扣非归母净利润0.43-0.93亿元（均值0.68亿元），环比增长15.72%-150.33%（均值83.03%）。
    事件点评
    业绩显著复苏，预计创历史最佳。2024年，公司销售订单持续增长，同时提升生产自动化水平，并通过降本增效，促进公司整体经济效益提升。前三季度，公司实现营业收入50.15亿元/yoy+17.3%，分业务来看，（1）锂电池结构件：收入近30亿元/yoy+30%，收入贡献近60%，在提升良率的同时降本增效，毛利率同比有所增长；（2）电机铁芯：实际出货量同比增长超30%，收入近12亿元/yoy-10%，原材料降价导致收入有所下降，此外，受到商务降价及折旧增加的影响，毛利同比略有下降；（3）模具：收入接近3亿元/yoy+33%，毛利率同比有所增长。
    锂电池结构扭亏为盈，看好盈利能力逐步改善。公司锂电池结构件2024年同比2023年已经实现扭亏为盈，源于公司产线自动化改造、六面外观检全面取代人工检测等降本增效措施以及持续提升管理能力带来产品良率的不断提升。公司采用大客户战略，集中优势产能服务宁德时代，并与亿纬锂能等行业龙头加强合作，此外，公司也已对厦门海辰/蜂巢、瑞浦、兰钧、正力、远景、威睿、欣旺达等客户供货。新能源锂电池行业发展迅速，对锂电池结构件的需求持续增长，公司受益于大客户扩产，同时随着技术水平和产品质量的提升，盈利能力有望继续改善。
    人形机器人用滚柱丝杠已实现小批量试制，日产能拓展到50套。（1）业务主体：公司于2024年10月成立了子公司马丁机器人，聚焦于人形机器人精密零部件的设计和制造。（2）主要进展：已开发完成人形机器人所需的整套丝杆标品，峰值推力覆盖100N到12000N的范围，导程精度覆盖C3\C5，并已完成量产SOP验证，以帮助客户缩短样品开发及测试周期。目前，行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已经实现小批试制，两家已送样并通过客户性能测试。（3）产能布局：公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能已拓展到50套，自建丝杆综合测试实验室已投入使用，可自主完成对丝杆导程精度、传动效率、万次寿命跑和等关键参数的检测及验证。此外，公司已开始建设第二条半自动量产线，预计25年Q1投入使用。基于行业客户对丝杆组件精度一致性的高要求，公司还将建设一条集加工、在线检测、装配于一体的全自动丝杆生产线，进一步提高从1-N大规模量产的一致性及稳定性。
    依托铁芯黏胶工艺，布局eVTOL驱动电机。（1）电机铁芯：公司的模具技术处于国际领先地位，同时利用公司自制模具的优势，不断迭代电机铁芯的生产工艺，开发出最新胶粘工艺铁芯占领中高端汽车电机市场，新工艺渗透率有望继续改善盈利能力；客户端，与北美某新能源汽车公司、国内造车新势力比亚迪、理想汽车、蔚来、小米等主机厂以及汇川技术、索恩格等驱动电机厂的知名客户建立了稳定的合作关系。（2）eVTOL布局：全资子公司苏州范斯特利用在黏胶铁芯工艺的技术优势，与客户联合开发下一代eVTOL驱动电机将搭载在小鹏飞行汽车，已实现小批量送样。
    投资建议
    公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，同时时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品包括驱动电机铁芯冲压、锂电池精密结构件，与众多优质头部客户形成稳定合作。此外，公司依托精密制造优势，在人形机器人、eVTOL领域积极布局，行业仍处在早期阶段、且具备长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展。
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.61/4.10/6.11亿元，对应公司1月22日收盘价，2024-2026年PE分别为53.2/33.8/22.7，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险：公司精密级进冲压模具及其下游精密结构件业务的主要客户属于汽车（包括新能源汽车）、工控电机、新能源锂电池等行业，上述行业与宏观经济发展高度相关。如果下游行业受到宏观经济波动、国际贸易摩擦加剧或行业自身调整的不利影响而需求放缓，将对公司经营业绩产生不利影响。
    原材料价格波动风险：公司精密结构件业务中，主要原材料为硅钢片、铝材、铜材等，且直接材料占主营业务成本的比重较大，对公司毛利率的影响较大。如果上述原材料价格出现大幅上涨，将会导致公司经营业绩的下滑和盈利能力的下降。
    技术进步不及预期的风险：公司下游技术更新与产品升级较快，如果公司未来无法对新的市场需求、技术趋势作出及时反应，则将在一定程度上影响公司未来业绩。

2024年业绩预计同比高增，平台化战略效果显著

拓普集团(601689)
    事件：1月20日，公司发布2024年年度业绩预增公告。公司预计2024年度实现归母净利润为28.55亿元～31.55亿元，同比增加32.73%～46.68%；预计2024年实现扣非净利润为25.87亿元～28.87亿元，同比增加28.01%～42.85%。
    点评：
    平台化战略不断推进，多业务助力业绩持续高增。公司贯彻产品平台化战略，以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。目前，公司汽车业务覆盖NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统8大业务板块，单车配套金额不断提升。2024年汽车电子业务实现快速提升，实现906%的大幅增长。公司闭式空气悬架系统快速爬坡，2024年交付24万余套，市占率持续高速提升；其他电子产品配套车型不断增加，订单同步放量。公司电驱系统正式投产并开始交付产品，已形成智能汽车和电驱的双产业发展模式。
    产能布局持续完善，国际化战略进一步加速。截至2024年三季报，公司国内工厂有序推进中，杭州湾产业园八期建设完工，已进入设备调试阶段，九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外工厂方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。
    积极布局机器人，机器人业务有望驱动长效发展。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
    盈利预测：平台化战略持续推进，机器人业务有望打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.0亿元、38.7亿元和48.3亿元，对应EPS分别为1.84、2.30、2.87元，对应PE分别35倍、28倍、22倍。
    风险因素：原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。

2024年归母净利润扭亏为盈，问界M8有望贡献较大增量

赛力斯(601127)
    事件：赛力斯发布2024年业绩预告。预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。
    点评：
    2024Q4公司收入、归母净利润环比预计有所下滑。2024Q4公司预计实现收入375.7~400.7亿元，环比-10%~-4%；2024Q4公司预计实现归母净利润14.6~19.6亿元，环比-39%~-19%；2024Q4公司预计实现扣非归母净利润13.9~18.9亿元，环比-40%~-19%。
    测算得2024Q4单车归母净利润环比有所下滑。2024Q4单车ASP近似测算预计29.4~31.4万元，环比-1.7~+0.3万元；2024Q4单车归母净利润近似测算1.15~1.54万元，环比-0.66~-0.27万元；2024Q4单车扣非净利润近似测算1.09~1.48万元，环比-0.65~-0.26万元。
    2024Q4公司汽车销量及M9销量环比略有下滑。2024Q4公司实现汽车销量12.8万辆，同比+9.6%，环比-4.5%。其中，M9销量4.8万辆，环比-2.7%；M7销量4.2万辆，环比-6.5%；M5销量0.7万辆，环比-59.2%。2024Q4M9销量占比为37.6%，环比+0.7pct；M7销量占比为32.9%，环比-0.7pct；M5销量占比为5.2%，环比-6.9pct。
    问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

拟收购昇生微，扩嵌入式研发/拓产品布局

南芯科技(688484)
    投资要点
    2025年01月21日，公司发布关于拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权的公告。
    拟不超过1.6亿收购昇生微，向全球领先的模拟与嵌入式芯片企业迈进。公司拟以现金方式收购昇生微100%股权，根据公告披露，昇生微归属母公司所有者权益评估价值1.61亿元为基准，经交易各方协商一致，确定昇生微100%股权的初步交易价款总额为人民币1.60亿元。昇生微通过RISC-V处理器、POWERMCU微控制器芯片及配套的电源管理芯片，为端侧设备提供解决方案，已量产的RISC-V处理器芯片和高可靠性电源管理芯片产品已经进入知名品牌客户，在可穿戴、消费、工业等场景中具有良好的应用前景。本次交易符合公司“持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用，致力于成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业”的发展战略，能够丰富公司在消费电子领域的产品种类，增强对客户需求的覆盖能力，也能够助力公司更好的拓展嵌入式芯片产品应用于汽车电子、工业、AI等领域。同时，通过整合昇生微的MCU系统架构、算法和工具链等嵌入式开发技术，能够增强公司在嵌入式领域的技术实力。
    增强公司嵌入式能力，在产品、技术、客户等方面能够形成良好的协同效应。（1）整合嵌入式开发技术，强化公司在嵌入式领域研发。昇生微已形成兼具嵌入式开发和芯片研发能力，是业内稀缺的同时拥有电源管理电路能力和嵌入式MCU设计厂商。截至2025年01月21日，昇生微已获得18项发明专利，11项实用新型专利，同时还有41项发明专利在申请中。通过本次交易，公司将整合昇生微在MCU芯片设计和开发的技术能力与研发团队，有助于公司深化掌握嵌入式内核，具备自主可控IP和工具，进一步强化硬件、算法、软件等嵌入式领域的技术优势，有利于公司的产品研发。（2）拓宽产品布局，增强公司产品在细分应用领域品牌效应。昇生微拥有POWER-MCU、RISC-VMCU、PMIC芯片共有22个系列200多款料号量产在售，主要客户有小米、荣耀、vivo、华勤、龙旗、Anker等，双方在产品和技术方面高度互补。通过整合昇生微，公司将拥有更为完备的模拟与嵌入式产品结构，提升产品能力的齐备性和竞争力，为客户提供处理器芯片+模拟芯片+系统软件的解决方案，有望进一步提升公司的品牌价值。（3）客户和供应链端的协同，有助于促进公司经营规模的发展。昇生微产品主要应用于可穿戴、消费、工业等场景，目前已经具备被一线客户认可的大批量供应POWERMCU、RISC-VMCU、PMIC的能力。通过整合昇生微，公司可为现有消费领域的品牌大客户提供更多嵌入式产品，提升公司的经营规模。在供应链端，双方的整合有助于发挥规模效应，有助于昇生微提升原材料采购的成本优势，从而促进公司经营发展。
    投资建议：根据下游应用复苏节奏，我们调整原有业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为24.93/31.41/40.83亿元，增速分别为40.0%/26.0%/30.0%；归母净利润分别为3.40/4.36/6.33亿元，增速分别为30.2%/28.2%/45.1%；PE分别为46.0/35.9/24.7。鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的，在电荷泵技术领域架构完善、研发更为前沿，叠加收购后嵌入式领域协同效应，产品矩阵不断丰富，看好公司未来产品结构和应用领域拓展。维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，收购后业务整合以及协同效应不达预期风险，系统性风险等。

Expect sequential improvement ahead

韦尔股份(603501)
    Willsemi released FY24 prelim results. Rev. is expected to grow by 20.9% to22.8% YoY to the range of RMB25.4bn to RMB25.8bn, driven by a higherpenetration rate of CIS products in high-end smartphone market (smartphoneCIS: 52% of CIS revenue in 1H24) and autonomous driving (AD) tech (auto CIS:31%). Mid-point rev. was slightly below BBG consensus/our estimate by3.2%/2.6%. Net profit is expected to be between RMB3.2bn and RMB3.4bn, up468% to 504% YoY, which mgmt. attributed to market share expansion (11% ofglobal CIS market in 2023 per Yole) and improved GPM (9M24/FY23:29.6%/21.8%). Looking forward, we expect Willsemi to be a key beneficiary of 1)domestic consumer subsidy plan and 2) rapid expansion of several key markets,such as EVs (AD), edge AI (e.g. AI glasses, XR headsets), robotics (e.g. humanoid& industrial robots), etc. Maintain BUY, with TP unchanged at RMB130.
    Sustained sequential growth drives strong 2024 performance. 4Q24 midpoint revenue is expected to be RMB6.7bn, up 12.8% YoY but down 1.7%QoQ, after a record-high quarterly revenue at RMB6.8bn in 3Q24. Revenuegrew sequentially in 2Q/3Q24 by 14.2%/5.7% on the company’s 1) continuedmarket share expansion in flagship smartphone models with premiumproducts such as OV50H/OV50K40, 2) robust camera shipments as smartdriving solutions (e.g., OX08D10) expanded from premium models to massmarket vehicles, and 3) increased integration of AI-driven tech.
    CIS revenue estimated to grow 26% in 2025, driven by higher number ofcameras used in EVs/robotaxis and benefiting from China digitalproduct subsidy plan. Auto/smartphone CIS sales accounted for 24%/40%of the company’s total revenue in 1H24. We think these two segments willcontinue to be the key growth drivers, with 35%/23% revenue growth projectedfor 2025E. We see the number of sensors adopted in vehicles growingsignificantly for safety concerns. It is common to see 10+ cameras on vehicles(Alphabet-owned self-driving car company Waymo has the most with 29cameras). As for smartphone CIS, we think Willsemi will be a key beneficiaryof China’s new consumer subsidy plan, which offers 15% subsidies onsmartphones, tablets and smart wearables priced below RMB6k (~US$830)for up to RMB500. We expect the plan to stimulate demand.
    Continued growth driven by market share expansion and rising demandacross key segments. We believe the company is set for further growthdriven by market share gains and rising demand across several markets.Meanwhile, given the intensified competition, local OEMs are also looking fordomestic components/solutions, benefitting Willsemi and other Chinesenames. The stock is currently trading at RMB108.3, est. 38x 2024 P/E or 26x2025E P/E. We forecast 2025 EPS growth to exceed 40%. Maintain BUY,with TP at RMB130, corresponding to 31.7x 2025E P/E.

四季度来水转弱 相对利差历史高位

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年业绩快报。公司2024年实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润325.2亿元，同比增长19.36%，符合预期。
    2024年全年来水整体好转，但是四季度显著转弱。根据公司发电量公告，公司2024年境内六座电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。其中，第四季度总发电量约600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%。但是从结构来看，第四季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝发电量分别同比变化3.79%、-6.02%、-12.26%、-13.57%、-36.47%和-24.51%，电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝，预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。
    预计财务费用、投资收益继续贡献增长动能。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，根据此前还债节奏，市场普遍预计公司每年财务费用下降6-8亿元。但是在利率下降周期中，公司筹资性现金流持续保持“大进大出”状态，债务置换成为财务费用下降的重要来源。公司2024年上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少6.76亿元，超出市场预期；三季度财务费用28.08亿元，较2023年同期再次减少3.36亿元，前三季度累计同比降幅已经超过10亿元，预计四季度继续贡献盈利增长。
    分母端仍然是公司股价表现的决定性因素，在信用利差企稳背景下，预计权益利差有望进一步压缩。我们将公司的DCF模型隐含权益折现率分为三部分，分别为无风险收益率、信用债收益率较无风险收益率的差值（即10年期AA级企业债收益率减10年期国债收益率）以及权益折现率较信用债收益率的差值。三分法相比两分法更具优势，相比国债，水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债，其属性更贴近信用债而非国债。三个利差代表了不同维度的机会成本，第一项利差是纯粹机会成本、第二项利差是信用债风险的机会成本、第三项利差是类债资产的机会成本。从实际股价表现来看，尤其2023年以来，信用利差对长江电力股价波动的解释力度更强，国债收益率更多提供股价整体的向上动能。
    第三项利差影响因素较为综合，从倒算结果来看，2020-2022年整体稳定，近两年持续收窄但是仍未突破前低，从利差绝对值看水电并未高估。而目前市场环境今非昔比，前两项利差持续创新低，从比例关系看，第三项利差相对值处于历史高位，收窄空间极大。本质是稳定收益型资产荒的扩散，从国债到信用债，再到类债权益资产，最终导致类债权益资产与真正债券之间的利差得以压缩。因此，当前环境下，我们认为长江电力未来的股价上涨动能，并不完全依赖国债收益率进一步下降，而是只要维持低位，后两项利差预计将被逐级压缩。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为328.2、346.6和362.7亿元，当前股价对应PE22、21、20倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估。我们认为目前重估尚未结束，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
    风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

Q4业绩符合预期，25年高增可期

沪光股份(605333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计24年实现归母净利润6-7.1亿元，同比+1009~1212%，符合预期；扣非归母净利润5.84-6.94亿元，同比+1362~1638%。测算出24Q4实现归母净利润1.62-2.72亿元，同比+110~253%，环比-11~+49%。
    盈利能力持续回升，费用控制有效：2024年全年乘用车市场整体保持了稳定增长态势，实现销量2756.3万辆（中汽协），同比+5.8%，新能源汽车产销量大幅增长，实现销量1286.6万辆（中汽协），同比+35.5%。良好的市场环境为公司汽车线束业务拓展创造了有利的外部条件，公司及时把握市场机遇，进一步巩固并提升了市场份额，实现了业务的快速增长，是业绩提升的主要因素之一。同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。24Q3公司实现毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp，净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp，预计公司盈利能力有望持续回升，25年高增可期。
    新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51/1.99/2.50元，对应PE为25/19/15倍，归母净利润CAGR为172%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

加码投资医美布局再生，整合产业链协同发展

丸美生物(603983)
    丸美追加投资圣至润合，高度重视再生生物材料领域
    近日，丸美生物投资圣至润合，此次认缴出资22.67万元，持股比例4.28%，而此前已经通过旗下产业基金青岛茂达对该公司进行数千万的Pre-A轮融资，间接持有圣至润合17.25%的股份，当前合计持有圣至润合21.53%股份，为公司第二大股东。圣至润合成立于2021年，专注于再生医学生物材料研发与应用，在医美、干细胞和免疫细胞应用领域取得成果，其国内首款注射用ECM生物凝胶产品已进入Ⅲ类医疗器械临床试验阶段。
    再生生物材料正处于市场风口，自2021年起多款相关医疗器械获批，2024年又有4款产品获批，目前国内已有7款医美再生材料注册证。丸美的频繁投资举措说明其对再生生物材料领域的高度重视和看好，我们认为丸美通过快速布局抢占先机，有望在再生医美领域占据有利地位。
    积极投资布局，覆盖美妆产业链上下游
    丸美生物多次设立产业基金投资美妆上下游企业。2020-2022年设立了5支基金，已投资9个美妆品牌或企业，涵盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等领域，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。部分被投企业表现突出，芭薇股份已登陆北交所，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%。通过全面的投资覆盖形成强大的协同效应，为公司持续发展提供坚实基础。
    加码布局医美赛道，提升品牌地位和影响力
    在医美方面，丸美生物此前投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道。摩漾生物的核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经在墨西哥获批上市，计划准入欧美日澳等国际主流医美市场。国内方面则有望拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，目前已完成在全国多家顶级三甲医院的临床入组，预计今年年初过证。
    投资建议：丸美生物专注主业经营，坚定推行大单品策略，聚焦丸美和恋火两大核心品牌广泛投资，随着持续加码布局再生医美领域，公司有望维持稳健增长。但考虑美护行业竞争激烈，且公司正处于转型阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长39.1%/29.7%/23.9%至3.6/4.7/5.8亿元（前值为3.9/4.9/6.3亿元），对应PE37/29/23x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

公司信息更新报告：2024业绩符合预期，核心业务快速复苏

振德医疗(603301)
    2024业绩符合预期，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级
    2024年，公司预计实现营收42～43亿元，yoy+1.77%～4.19%；归母净利润3.73～3.93亿元，yoy+88.00%～98.09%；扣非归母净利润3.03～3.23亿元，yoy+59.82%～70.37%。单看Q4，公司预计实现营收10.75～11.75亿元，yoy+17.09%～27.97%；归母净利润0.66～0.86亿元，扣非归母净利润0.78～0.98亿元；净利润端增速较快，主要受以下因素共同影响：1、2023年公司集体大额资产减值准备2、2024Q3土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益影响约0.93亿元3、政府补助减少。考虑到国内医疗合规化工作仍在持续，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.83/4.5/5.3亿元（原值4.01/4.78/5.71亿元），对应EPS分别为1.44/1.69/1.99元/股，当前股价对应P/E分别为14.3/12.2/10.4倍，但公司渠道布局、产品组合、供应链能力、品牌影响力等方面都在提升，综合竞争力增强，维持“买入”评级。
    隔离防护用品影响出清，核心业务快速复苏
    2023年度公司对隔离防护用品存货及相关生产设备等资产计提大额存货跌价准备和资产减值准备，致2023年度业绩基数较低。2024年度公司剔除隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等）后的核心业务收入和毛利率实现了快速增长，2024年剔除隔离防护用品后预计营业收入40.5~41.3亿，yoy+14.28%~16.54%，毛利率33.58%~34.38%，yoy+0.82pct~1.62pct，有利于公司业务长远发展和盈利能力提升。
    后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振
    后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：截至2024H1百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店20万余家，公司电商店铺已达15家，全网粉丝量超915万人；品牌方面：2024年，公司作为TOP级家用医疗器械品牌成功登上“2024健康产业品牌榜”，荣获西普金奖。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单

2024Q4单季度转盈利，2025年端侧AI、人形机器人等业务展望佳

敏芯股份(688286)
    公司发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入4.80~5.10亿元，同比增加28.8%~36.9%，归母净利润-0.45~0.30亿元，同比减亏55.8%~70.5%，主要系压力产品突破带动营收和毛利率提升、公司降本增效措施现成效。随着AI端侧产品落地和气压计、汽车、人形机器人等领域新产品突破，公司成长动力充足，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q4单季度首次转盈利。根据公司此次公告，预计2024年营收为4.80亿元至5.10亿元，归母净利润为-0.45亿元至-0.30亿元。我们测算2024Q4单季度营收为1.43亿元至1.73亿元，同比增长25.4%至51.8%，环比增长9.2%至32.1%；2024Q4单季度归母净利润为0.03亿元至0.18亿元，同比增长115.0%至190.0%，环比增长123.1%至238.5%。公司经营业绩变动原因为：①压力类产品的营收入较去年同期大幅增长；②公司销售额增长带动规模效应；③压力类产品的毛利率较高，拉动整体毛利率；④公司降本增效具有成效，降低了产品的单位成本。
    AI手机向语音助手方向迭代，公司有望受益高信噪比硅麦产品需求提升趋势。高信噪比麦克风课提高语音类AI交互体验，因自然语言处理的声音采集必须尽可能准确地捕捉到纯净的语音信号，同时将背景噪声、杂音和其他外部影响降至最低，高信噪比的MEMS麦克风拥有高性能和低功耗的优点，且外形小巧，具备较大优势。国内智能手机厂商对高信噪比硅麦的需求明确，公司已有高信噪比的硅麦产品得到头部客户测试认证通过。我们预计随着安卓系AI手机逐渐放量，公司或将受益于硅麦的升规趋势。
    多款新产品均有较佳前景，2025年公司有望在气压计、汽车、机器人、IMU等领域有新收获。气压计产品在国内客户获得突破后，逐渐向其他品牌渗透消费级IMU产品随下游客户的导入和测试，将带来量订单；汽车业务方面，公司产品主要是用在底盘刹车控制的液压传动方面，目前已于知名Tier1厂商小批量出货，未来还可以拓展至车辆的空调热泵；人形机器人业务方面，据公司2024年中报披露，公司已在研多款传感器产品，可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航等场景，具体产品包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力传感器、温度传感器以机器人用IMU等，我们预计随着人形机器人产业逐渐成熟，公司业务或将获得有效拓展。
    估值
    公司实际业绩低于我们此前预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益-0.64/0.70/1.99元，对应2025/2026年市盈率为99.9/35.0倍。公司短期景气度低于预期，无碍长期发展趋势。我们看好公司在气压计汽车、人形机器人等业务的卡位和空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

2024年年度业绩预告点评：业绩符合预期，多版图业务扩张彰显长期潜力

宁德时代(300750)
    事件。2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预告。预计2024年，公司实现营业收入3560亿元~3660亿元，同比下降11.2%-8.71%，归母净利润490-530亿元，同比增长11.06-20.12%。扣非后归母净利440亿元-470亿元，同比增长9.75%-17.23%，公司Q4实现归母净利130-170亿元，实现扣非净利118.2-148.2亿元，业绩符合预期，盈利能力持续稳定。
    市占率继续提升。出货量同比增长，公司24年前三季度出货累计接近330Gwh，四季度排产饱满，产能利用率高增，预计全年确认收入出货量约480Gwh，去年同期约为390Gwh，同比增速为23%。市场占有率持续增长，根据动力电池产业联盟数据显示，2024年1月份至12月份公司国内动力电池装车量市场份额为45.08%，同比提升1.89pct，排名第一，根据SNE数据2024年1-11月，全球市场电动汽车用动力电池装机量约为785.6GWh，同比增长26.4%，宁德时代同比增长28.6%，增速大于行业增速，同时1-11月市占率达到36.8%，同比提升0.6pct，排名第一。
    多版图扩张，彰显长期潜力。港股上市，助力出海，走向全球化，24年12月26日，公司公告，拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市将有利于宁德时代借助全球资本，进一步打开公司的全球化战略，打造全球化形象，完善公司国际化布局，抓住全球能源转型的历史性机遇，助力长期发展，提升股东回报；与Stellantis成立合资公司，打开全球局面，24年12月10日，公司公告与全球第四大汽车制造商Stellantis拟成立合资公司，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，年产能达50Gwh，双方各持股50%；1月21日宁德时代宁德时代联席董事长潘健称，今年还有望公布与其他主机厂（OEM）在欧洲的新合资工厂项目，充分彰显公司在全球车企的吸引力，助力打开全球化局面，增强公司的盈利能力。
    传统业务百花齐放。多品牌发布，报告期内公司在商用车领域、乘用车领域及储能领域分别推出了“天行”，“神行Plus”“天恒”等系统或品牌，近日，公司有又斩获目前全球最大的斩获阿联酋RTC（round the clock）首选储能系统供应商，总容量达19GWh。换电带来新的需求，24年12月18日公司携手上百家伙伴启动换电生态，根据规划2025年会自建1000座巧克力换电站；中期规划中，共建站点1万个；最终规模将达到3万个，给公司带来新的业务增量。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收3637、4512、5167亿元，同比增速分别为-9.3%、24.1%、14.5%，归母净利润为516、673、770亿元，同比分别为17.0%、30.3%、14.4%，当前时点对应PE为23、17、15倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

24年营收预计实现高增长，3D传感器龙头受益AI终端百花齐放！

奥比中光(688322)
    公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现营收5.60亿元（yoy+55.55%）；实现归母净利-0.60亿元，预计减少亏损2.16亿元左右，同比减少亏损约78.25%；单季度来看2024年Q4实现营收2.09亿元（yoy+109%），归母净利为-30.65万元，单季度接近实现扭亏，较去年同期减少亏损8363.99万元左右，同比减少亏损约99.63%。
    我们的观点：下游AIOT持续扩张+产能释放，有望带来可观业绩反弹！
    医保刷脸：2024年，公司全流程“智慧医保刷脸就医”在河南、河北、湖北、江西等省份落地。伴随越来越多项目形成的良好示范效应，将加快医保场景应用的落地。
    3D扫描：2024年，公司成功携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-ScanOtter、CR-ScanRaptor。两款新品均搭载奥比中光自研芯片及创新光学设计方案，精度最高均可达到0.02mm，全面满足3D打印、逆向工程、模具制作、游戏设计、医疗护具、艺术创作、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求。我们认为，公司与头部企业合作有助于打造极具市场竞争力的产品，形成深厚的技术壁垒，同时下游市场的持续
    扩张有助于公司进一步增强市场开拓力度，为业绩改善打下良好基础。
    机器人：服务机器人方面，公司已与云迹科技、擎朗智能、普渡科技、高仙机器人等多家国内外服务机器人客户实现了业务合作。公司助力LionsBot打造出全向避障、简便易用的智能清洁机器人。2024年7月，公司融合前沿多模态大模型技术，辅以公司Gemini335L和FemtoBolt系列深度相机的数据输入，推出最新2.0版大模型机械臂演示方案，新方案能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花、滴香薰、播放音乐等一系列复杂任务。人形机器人方面，2024年6月，公司最新发布的Gemini335系列、Gemini336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台，可用于各类型人形机器人在室内外复杂场景下执行视觉应用，有望承接NVIDIA百万机器人开发者刚需，绑定NVIDIA有望充分受益机器人具身智能浪潮。
    3D场景：24年初至今，公司与希腊Moverse使用公司Femto系列相机共同打造出高质量低成本的3D动作捕捉与3D动画内容生成方案，可广泛应用于电影、游戏、虚拟现实等场景；此外，公司与新西兰合作伙伴Velogicfit成功制作出创新3D运动分析技术系统，可以为专业车手、骑行爱好者等提供更科学的骑行姿势设定方案，并已助力美国重伤车手夺得UCI帕拉自行车世界锦标赛双料世界冠军。
    3D视觉感知技术作为真实重现3D物理世界和各类型机器人“感知-决策-执行”链路中的重要一环，有望持续受益于各类AI端侧硬件及AI应用场景发展的浪潮。公司是国内机器人视觉传感器领域少数可对标英特尔Realsense的公司，深度绑定英伟达有望卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化黄金赛道。公司25Q1营收预计恢复高速增长，我们看好公司短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人产业蓬勃发展。考虑到公司机器人传感器业务进展较为依赖下游机器人客户放量，我们预计公司24-26年营收分别为5.6/8.7/13.4亿元（前值为5.96/8.79/13.22亿元），对应25/26年P/S分别为24/16倍，公司为国内3D视觉独角兽企业，技术及产品持续获全球巨头认可，维持“买入”评级。
    风险提示：业绩预告仅以初步核算结果，具体数据以正式的24年年报为准，技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。

特种MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰

火炬电子(603678)
    深耕陶瓷电容器行业30余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。火炬电子主要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及部分高端民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。
    业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，子公司分工明确。至今为止公司共有14家全资、控股一级子公司。自产元器件由火炬电子、福建毫米、天极科技以及厦门芯一代实施生产、研发和销售。自产新材料由立亚系公司实施，国际贸易板块由雷度系公司负责，多年来与国际知名品牌原厂保持了良好合作关系。公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。因市场需求整体放缓，2023年以及2024年上半年营收和利润都同比有所下降，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024年三季度附加价值较高的产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。
    MLCC市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大。目前，日本、韩国和中国等国家的企业在MLCC市场上占据主导地位。日本企业村田、京瓷、TDK在MLCC占据全球最大的份额。根据中国海关数据显示，2023年我国MLCC进口额达438.27亿元，出口额238.50亿元，贸易逆差199.77亿元。从2020-2023，MLCC贸易逆差有逐年缩小的态势。未来随着中国MLCC行业的不断发展壮大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，MLCC行业迎来温和复苏，预计2025年出货量将达到5.3万亿只。中商产业研究院预测，2025年全球MLCC市场规模将达到1120亿元，中国MLCC市场规模有望达到473亿元。
    装备现代化进程加快，2024年国内军用MLCC市场规模达51亿元。我国《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2024年我国国防预算约为1.67万亿元人民币，同比增长7.2%，连续三年增速突破7%，继续位于2020年以来高点。随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC市场前景广阔，2024年中国军用MLCC市场规模达51亿元。火炬电子有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业将迎来进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。
    新材料从0到1，打造第二成长曲线。立亚系突破“卡脖子”关键材料-高性能陶瓷纤维。目前公司第二代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防热结构件、核能领域构件。陶瓷纤维的性能决定CMC的性能，发展CMC的关键在于发展高性能陶瓷纤维。当下陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022年全球航空航天领域在陶瓷基复合材料市场占比达到37%，从全球CMC材料市场规模来看，根据Straits Research数据，预计将在2030年达到90.4亿美元，期间年复合增长率为12.79%。公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产，新材料业务需求有望逐步放量。
    公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务或迎来恢复式增长，公司非MLCC业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计公司2024—2026年收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为3.06、4.17和5.66亿元，对应EPS分别为0.67、0.91和1.23元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险

公司全年业绩实现高增长，24年海内外销量维持旺盛

宇通客车(600066)
    事件：宇通客车发布2024年年度业绩预告，公司预计2024年年度归属于上市公司股东的净利润为38.2亿元至42.7亿元，同比增加110%至135%；公司预计2024年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.8亿元至36.1亿元，同比增加125%至155%。
    点评：
    公司全年业绩实现高增长。根据公司业绩预告，公司2024年预计归母净利润中枢40.5亿元，同比+122.6%；其中24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同比+110.3%。公司2024年预计扣非归母净利润中枢34.0亿元，同比+139.9%；其中24Q4公司预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+110.2%。据测算，公司24Q4非经常性损益约2.9亿元，主要因2024年公司持有的部分金融资产公允价值上升，导致非经常性损益同比大幅增加。
    24年海内外销量维持旺盛。2024年，公司累计销售客车46918辆，同比+28.5%；其中出口销量14000辆，同比+37.7%，国内销量32918辆，同比+24.9%。出口层面，据中国客车统计信息网数据，2024年中国客车（3.5米以上）出口总量为61820辆，同比+41.1%，其中宇通份额为22.7%。四季度中国客车（3.5米以上）出口总量为19626辆，其中宇通客车出口总量为4910辆，年末迎来海外销售高峰。新能源层面，据中国客车统计信息网数据，2024年6米以上新能源客车累计销量57347辆，同比+43.2%，其中宇通客车销量13795辆，同比+93.3%，市场份额24.1%。
    看好以旧换新政策带动内销持续向好。2025年1月8日，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。《通知》提出2025年要提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准。加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。各地可保持动力电池更新补贴标准基本稳定，并自主确定车辆更新补贴标准。交通运输部指导各地区做好优惠政策衔接和平稳有序过渡。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。
    盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为40、45、52亿元，对应PE分别为16、14、12倍。
    风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

公司信息更新报告：2024Q4业绩超预期，以旧换新政策驱动+成本压力趋缓下继续看好盈利修复弹性

海信视像(600060)
    2024Q4盈利超预期恢复，内销受益以旧换新政策刺激，维持“买入”评级
    公司发布业绩预告，预计2024年实现营收520~600亿元，归母净利润20-23亿元，扣非归母净利润16-19亿元。单季度上看，预计2024Q4营收113~193亿元（同比-21%~+34%），归母净利润7~10亿元（同比增长47%~112%），扣非归母净利润6~9亿元（同比增长64%~144%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，单季度盈利能力显著恢复，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.17/25.12/28.38亿元（原值为19.01/22.67/25.34亿元），对应EPS为1.62/1.92/2.17元，当前股价对应PE为14.5/12.2/10.8倍，以旧换新政策刺激内销中高端产品增长、海外库存去化叠加面板成本压力改善，继续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，维持“买入”评级。
    内销市场：以旧换新政策刺激行业量价双升，海信中高端份额提升
    以旧换新政策刺激下彩电内销量价双升，中高端产品增长提速&海信中高端份额提升，我们预计公司2024Q4内销增速环比Q3有所改善。奥维云网数据显示，2024Q4彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3同比分别+3%/+9%），其中70~79寸/80~89寸/90寸+彩电零售量同比分别+23%/+85%/+166%（2024Q3同比分别+9%/+62%/+187%），MiniLED电视零售量同比+794%（2024Q1/Q2/Q3同比分别+68%/+315%/+714%），大尺寸以及MiniLED电视增长显著提速。分品牌，海信系/TCL系/创维系/小米系/长虹/康佳/其他品牌2024Q4零售额同比分别+39%/+47%/+68%/+41%/+42%/+26%/-23%，行业集中度进一步提升。其中海信系在80~89寸/MiniLED电视零售量份额分别达37%/39%（2023Q4分别为34%/27%），新品表现亮眼拉动中高端份额提升。
    外销市场延续增长趋势，伴随库存去化+面板压力改善，盈利有望提升
    海关总署数据显示，2024Q1/Q2/Q3/Q4数字电视出口量同比分别+4%/+17%/+15%/+25%。此外根据迪显数据，2024Q1/Q2/Q3/M10海信全球出货同比分别-4%/-3%/+15%/+16%，以海信为代表的中国品牌出货延续较好表现，我们预计公司2024Q4外销延续Q3增长趋势。成本端，2024Q4面板价格同比小幅下滑，AVC数据预计在中高端需求旺盛叠加春节前置备货情况下1月大尺寸面板或小幅上涨，但随着海外库存去化以及结构升级，继续看好盈利修复弹性。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

2024营收创新高，净利润大幅增长

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    伴随着公司CIS产品在高端智能手机市场的成功卡位以及汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，公司2024年营业收入增长超过2成并创历史新高，同时带动2024年净利润增长接近5倍，业绩表现靓丽。
    展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT（包括智能眼镜在内的IOT产品）对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为25倍，给予“买进”评级。
    2024营收创历史新高，盈利能力持续改善：公司发布业绩预告，预计2024年实现营收254亿元-258亿元，同比增20.9%-22.8%；实现净利31.6-33.6亿元，同比增4.7倍-5倍；扣非后净利润29.7亿元-31.7亿元，同比增20.5倍-22倍。相应的，预计公司4Q24实现营收65亿元-69亿元，同比增9.4%-16%，实现净利润7.8亿元-9.8亿元，同比增3.1倍-4.2倍；扣非后净利润6.8亿元-8.8亿元，在上年微利情况下录得同比大幅增长。
    AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为32.4亿元、43.1亿元和52.1亿元，YOY增长482%、增长33%和21%，对应EPS分别2.66元、3.55元和4.29元，当前股价对应25、26年PE估值分别为30倍和25倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

公司事件点评报告：业绩超预期，并购发挥渠道协同优势

天味食品(603317)
    事件
    2025年1月21日，天味食品发布2024年业绩快报。
    投资要点
    业绩超预期，成本、效率优化带动盈利提升
    公司预计2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.26亿元（同增37%），扣非归母净利润5.67亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.93亿元（同增42%），扣非归母净利润1.78亿元（同增45%），盈利能力提升主要系原材料综合采购成本下降、毛利率增加，同时营运管理效率提高所致。
    坚持大单品策略，外延并购发挥渠道协同优势
    产品方面，公司围绕大单品开发产品矩阵，针对厚火锅系列扩充品类与规格，打造战略单品，同时，公司推进区域单品开发，充分挖掘细分市场增量，未来整体做健康化、营养化升级。渠道方面，公司推进经销商改革，资源向优商倾斜，渠道掌控力逐步提升，食萃全年延续稳定高增，2024年11月底公司并购加点滋味，后续有望借助其团队优势和运营模式补齐公司线上渠道短板，同时加点滋味可通过复用公司经销渠道提高线下渗透，持续发挥协同作用。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73（前值为0.49/0.56/0.60）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

系列点评五：2024年业绩高增 自主外贸发展加速

钱江摩托(000913)
    事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入60.2亿元，同比+18.0%，实现归母净利润6.4~7.1亿元，同比+37.9%~+53.0%，扣非净利润为5.2~5.9亿元，同比+35.4%~+53.6%。
    产品结构优化及资产处置收益增厚利润。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入10.9亿元，同比+9.2%，环比-34.4%，我们认为营业收入同比增长主要原因为中大排摩托车业务稳健发展，单季度销量为2.1万辆，同比+5.3%，环比下降主要原因为季节性因素所致。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.7~2.4亿元，业绩中枢为2.1亿元，同比+285.2%，环比+76.9%，主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，自主外贸出口及大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）所得税费用同比下降，系子公司应纳税所得额弥补前期可抵扣亏损所致；3）子公司浙江益荣完成搬迁，产生一定非经常性收益增厚利润。若剔除非经常性损益，则公司2024Q4扣非净利润中枢为1.1亿元，同比+82.4%，环比-3.9%。
    摩托车：产品定义能力持续提升，2024年自主外贸加速发展。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024全年出口销量为22.7万辆，同比+36.0%，其中250cc+摩托车销售4.1万辆，同比+29.5%，维持高速增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。
    全地形车：2024实现从0到1，两款高性能ATV陆续上市。2024年公司面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000于2024年实现量产并销售，此外公司UTV1,000和SSV1,000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。
    投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。预计公司2024-2026年营收60.2/72.8/87.0亿元，归母净利润6.7/7.3/8.5亿元，EPS为1.28/1.38/1.62元。对应2025年1月21日19.13元/股收盘价，PE分别15/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

公司点评报告：周期低谷公司业绩承压，关注行业去产能情况

大全能源(688303)
    事件:
    公司发布2024年业绩预亏公告，实现归属于上市公司股东的净利润-26亿到-31亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润亏损25.5亿元到30.5亿元。同时，公司控股股东和实际控制人分别出具的《关于自愿延长所持限售股份锁定期限的承诺函》，所持公司首次公开发行自愿延长6个月。
    点评：
    多晶硅行业低迷导致公司业绩大幅亏损。从公司发布的年度业绩预告来看，公司四季度亏损15.01亿-20.01亿元。2024年公司净利润出现大幅亏损主要受两方面的影响：一是多晶硅行业供给过剩，产品价格大幅下滑，阶段跌破行业现金成本；二是公司对存货和固定资产计提了减值准备。其中，2024年前三季度，公司资产减值损失达-13.67亿元，预计四季度对资产进一步计提减值。
    多晶硅行业进入去产能周期，预计2025年行业处于缓慢磨底小幅回暖阶段。根据硅业分会披露的数据，2024年，多晶硅料月度产量从峰值的18.95万吨压减到12月份的10.38万吨，产量减少幅度达45.22%。低迷的产品价格导致部分大厂在内的大部分产能处于降负荷运行状态，行业开工率不足50%。多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。考虑到下游新增光伏装机需求增速放缓以及供给端出清过程，预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态，行业去库存和落后产能淘汰将优化供给结构，逐步改善行业过剩局面。
    公司成本控制能力位于行业第一梯队，资金实力雄厚保证公司渡过行业寒冬。公司作为多晶硅行业头部企业，不断通过优化生产流程、提高生产效率、降低能耗等手段，有效控制生产成本，缓解市场价格波动对公司盈利能力的负面影响。2024年第一季度、第二季度和第三季度，公司单位成本分别为45.99、45.94、48.83元/公斤，对应的现金成本分别为40.50、40.16和38.93元/公斤。产量的压减对公司单位固定成本的分摊起到拉动作用，进而提高了公司单位成本，但公司现金成本保持降低趋势。截止2024年三季度末，公司账面货币资金35.89亿元，交易性金融资产16.50亿元，其他流动资产100.42亿元。公司现金类资产合计近150亿元。公司无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。这反映公司经营稳健、流动性充裕、资金实力雄厚的财务特征。公司前期多晶硅扩产项目均完工，资本开支高峰过去，公司充沛的现金储备助力公司渡过行业低谷。
    维持公司“增持”投资评级。预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润为-27.01、14.13和32.27亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-1.26、0.66和1.50元/股，按照1月21日20.59元/股收盘价计算，对应2025、2026年PE分别为31.26倍和13.69倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，公司持续推动硅料生产降本增效，保持低成本优势，同时，公司现金储备充裕降低经营风险，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期，价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。

全年业绩预计高速增长，智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升

韦尔股份(603501)
    投资要点
    2025年1月21日，韦尔股份发布2024年度业绩预增公告。
    全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善
    公司预计2024年实现营收254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。
    24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长。
    智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长
    汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028年发布的汽车将配备约12个车载摄像头；Yole预计，至2029年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。
    手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1月14日消息，荣耀正在试技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可用公司两款50MP传感器，尺寸分别为1/1.3英寸和1英寸，均支持LOFIC技术。
    Yole预计潜望式模组将从2023年的约400万个快速增长至2029年的1000万个，CAGR为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求。
    新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间。VR眼镜（如MetaQuest2）需2-6个摄像头，AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple的VisionPro）需14个以上的摄像头（eyetrackingx4，dTOF+StructureLight+RGBCamX2+TrackingCamX6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。
    投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹，重点布局生物合成

利民股份(002734)
    国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹。公司是集农药（兽药）原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，构建完善“以生物合成为主，以绿色化学合成、新能源电池电解质技术与产品为辅，协同发展的‘一主两辅’产业格局”。公司是国内杀菌剂龙头企业，具有国内最大、国际领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。2024年，大部分公司主导产品的价格开始低位企稳反弹，重点产品代森锰锌、百菌清、阿维菌素、甲维盐、吡蚜酮等产品价涨量增、供不应求。
    百菌清价格上涨70%，海外需求旺盛且库存低位。全球百菌清的总供给量约为7万吨，其中大部分产能集中在国内，公司参股公司新河公司百菌清产能为3万吨。23年12月百菌清的价格在含税不到15000元，目前价格已涨至26000元，涨幅约为70%。海外市场需求旺盛且现有库存极低，处在紧平衡状态。从需求来看，南美地区有两季，分别是12月（11月底开始）至次年2月，以及7月至8月，目前是南美采购高峰期，巴西今年多雨气候潮湿，大豆锈病大规模爆发，带动百菌清采购需求。
    产品组合丰富，杀虫剂拥有阿维菌素-甲维盐一体化产业链，除草剂布局草铵膦-精草铵膦等。公司在收购威远生化后，补强了杀虫剂业务，拥有国内排名第三的阿维菌素产能和800吨的甲维盐产能。阿维菌素的市场成交价从23年年底的35-36万元上涨到46万元，涨幅接近30%。甲维盐的价格从46万元上涨到65-66万元。公司在除草剂方面布局包括6000吨的草铵膦产能、2000吨的生物法制精草铵膦产能、1000吨的硝磺草酮产能及500吨的环磺酮产能，目前精草铵膦、环磺酮项目均顺利达产。
    紧抓行业趋势，布局生物合成。公司基于自身资源优势和行业政策导向，重点布局“生物合成”产品方向，筹建合成生物学实验室，搭建生物信息学技术平台、基因编辑技术平台、育种与高通量筛选平台、酶工程技术平台，按照初、中、远期规划，逐步展开RNAi生物农药、酶催化产品开发与技术提升、基因工程菌提升改造、诱变育种与高通量筛选等研究，推进包括生物合成产品、生物半合成产品、生物酶催化产品、基因工程等产品产业化落地，运用合成生物学的手段实现新产品产业化和传统发酵工艺与酶法的迭代升级。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为0.78、1.78和2.29亿元，对应EPS分别为0.21、0.49、0.63元。参考同行业可比公司估值，给予25年20倍PE，对应目标价为9.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格波动；下游需求不及预期。

业绩靓丽，IP事业发展可期

创源股份(300703)
    公司公告业绩预告
    公司预计24Q4归母净利0.4-0.65亿，同增300%-548%；扣非后归母利润0.39-0.64亿，同增305%-566%。
    公司预计24年归母净利1-1.25亿，同增30%-63%；扣非后归母净利0.95-1.2亿元，同增34%-70%。
    公司积极开拓市场、推广新产品及跨境电商表现较好，收入较上年同期取得较大增长。同时受美元兑人民币汇率升值影响，本期汇兑收益高于上年同期。
    向全资子公司增资及其对外投资设立子公司
    公司拟向全资子公司CRE8DIRECT(SINGAPORE)PTE.LTD.（“新加坡创源”）增资，并拟通过全资子公司新加坡创源对外投资设立两家全资子公司，具体事项如下：
    （1）公司拟向全资子公司新加坡创源增加投资1800万美元。上述增加投资完成后，新加坡创源注册资本为1800万美元，投资金额由1800万美元增加至3600万美元，公司仍持有其100%股权。
    （2）新加坡创源拟出资800万美元在越南投资设立全资子公司创源（越南）河南有限公司，由其作为公司生产基地。
    （3）新加坡创源拟出资700万美元在柬埔寨投资设立全资子公司创源（柬埔寨）有限公司，由其作为公司生产基地。
    （4）此外，全资子公司新加坡创源拟在适当时机以独资或合作方式继续在境外投资设立其他经营实体，开展主营业务相关经营活动，投资金额不超过300万美元。
    本次投资符合公司战略方向和实际经营需要，落实国际化战略举措，加大国际市场参与程度，扩大公司在东南亚相关国家地区市场影响力，提升公司业绩，在更大范围和更深层次上挖掘市场潜力和空间，实现快速成长。
    跨境电商成长可期
    公司跨境电商业务主要由子公司睿特菲为主的运动健身板块和子公司美国智源为主的文教板块组成。睿特菲通过亚马逊及自建网站线上销售自主品牌（如RITFIT、Kangaroo Hoppers等）的家用力量健身器材、蹦床和儿童体操等居家健身产品。美国智源主营时尚文具及生活家居品类，包含笔记本册、日程日历、办公收纳等，通过亚马逊平台销售给海外终端消费者。
    积极发展IP事业
    目前公司国内文创业务主要是通过2个文创公司运营，以线上线下相结合营销模式，目前宁波文创以线下为主，杭州文创以线上为主。未来也会依托大股东在文旅产业链上的布局和资源优势，积极拓展更多渠道。
    公司自身正在积极寻找合适的IP资源，同时也在利用大股东资源和渠道，寻找更多适合公司的IP，在IP选择上主要考虑和公司产品匹配度。公司将依托自身研发设计能力，并结合优质的IP资源，开发优质产品，积极拓展线上线下销售渠道。未来，公司还将借助大股东在文旅产业链上布局和资源优势，积极拓展国内市场，发展自身品牌。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    基于本次公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿（前值为0.95/1.24/1.66亿），EPS分别为0.67/0.88/1.15元/股（前值为0.53/0.69/0.92元/股），对应PE23/17/13x。
    风险提示：宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

公司信息更新报告：2024年股权激励目标达成，利润表现超预期

天味食品(603317)
    收入符合预期，利润表现超预期
    公司2024年业绩快报披露。2024年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%）；其中2024Q4营收/归母净利润分别为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%）。收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润表增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（前次5.7/6.4/7.5亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.66/0.77元，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE，维持“增持”评级。
    春节备货需求旺盛，天味2024年股权激励目标如期达成
    春节旺季复调需求明显好转，其中火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转。受益终端需求回暖，目前天味渠道库存下降至合理水平，渠道周转良性。我们认为销售好转主要系：（1）商超促销+消费者年节备货需求增加，复调渗透率提升；（2）天味挤压中小厂商份额，同时开启县乡渠道铺货，商超覆盖率增加。
    成本下降叠加效率提升，2024Q4盈利能力明显改善
    受益成本下降+效率提升，2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%。我们认为2024Q4公司盈利能力同比明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。
    复调景气度延续，看好天味长期发展空间
    目前公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

单四季度归母净利润高增长，新能源客户线束产品持续放量

沪光股份(605333)
    核心观点
    2024Q4沪光股份预计实现归母净利润1.62-2.72亿元，同比增长110%-253%。沪光股份发布2024年年度业绩预告，预计2024年实现归母净利润6.0～7.1亿元，同比增加1009%～1212%，预计2024年实现扣非归母净利润5.84～6.94亿元，同比增加1362%～1638%。拆单季度看，预计2024Q4实现归母净利润1.62～2.72亿元，同比变动+110%～+253%，环比变动-11%～+49%，预计2024Q4实现扣非净利润1.61～2.71亿元，同比变动+124%～+276%，环比变动-10%～+52%。整体来看，2024年全年乘用车市场整体保持了稳定增长态势，其中新能源汽车产销量大幅增长（2024年国内乘用车销量同比+5.8%，新能源乘用车销量同比+35.8%，沪光股份第一大客户赛力斯销量同比+264.7%）。良好的市场环境为公司汽车线束业务拓展创造了有利的外部条件，公司及时把握市场机遇，进一步巩固并提升了市场份额，实现了业务的快速增长是业绩提升的主要因素之一。同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。
    主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：公司深耕创新低压线束产品；同时加大布局高压线束产品产能，加强与国内外领先的新能源整车厂商的技术开发和业务合作。此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，在新势力和自主品牌崛起的大背景下，公司积极拓展新客户，成功配套赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等优质新势力客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2024H1的84%。此外，公司持续深化“全球化”布局，积极开拓海外市场。3）利升：2024H1，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。
    风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：维持盈利预期，维持优于大市评级。沪光股份作为汽车自主线束行业龙头，后续看点在于新能源客户线束产品持续放量支撑业绩增长，叠加公司持续降本增效带来的盈利能力边际改善。我们维持盈利预期，预计公司24/25/26年营收分别为74.8/95.2/121.6亿元，24/25/26年归母净利润分别为6.3/8.1/10.2亿元，EPS分别为1.45/1.84/2.34元，对应PE分别26/20/16x，维持“优于大市”评级。

拟收购昇生微，进一步拓展端侧应用

南芯科技(688484)
    事件
    公司拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过人民币1.6亿元。
    投资要点
    打造处理器芯片和提供数模搭配多芯片解决方案，服务AI端侧应用。珠海昇生微电子主要提供高可靠性MCU、RISC-VMCU/MPU、POWER管理、BMS电池管理等产品线组合，持续建设嵌入式集成开发环境和RISC-V平台化生态，主要应用于家居家电、可穿戴、工业、储能、消费电子等领域。
    整合产品、技术等资源，在嵌入式领域发挥协同效益。南芯科技拟以现金收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过人民币1.6亿元。收购后，公司将整合昇生微电子在嵌入式芯片设计开发领域的技术能力与研发团队，加强嵌入式芯片的硬件、IP、算法、软件等技术优势，扩充公司在端侧处理器领域的产品品类。
    补贴政策落地，进一步刺激换机需求。全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴，最高补贴可达500元，进一步刺激消费者换机意愿。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商如华为、荣耀、OPPO、小米、vivo、传音等知名手机品牌达成深度合作关系，并积极推进无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等产品线在手机领域的导入，提高产品在手机中的单机价值量。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.4/5.2/6.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价格上涨；行业竞争格局加剧风险。

2024年业绩预告点评：行稳致远，再创佳绩

紫金矿业(601899)
    事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，实现扣非归母净利润314亿元，同比增长约45.3%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润76.4亿元，同比增长54.3%，环比减少17.6%，实现扣非归母净利润76.5亿元，同比增长19.4%，环比减少8.0%。业绩略低于市场预期。
    尽管金价环比上涨，但Q4费用或较多，影响了利润释放。量：产量环比稳定，但由于刚果金缺电以及部分事件影响，铜未完成年度产量计划。2024年度，公司矿产铜107万吨(含卡莫阿铜业权益产量19.5万吨；2023年度：101万吨），产量目标为111万吨，未完成目标的主要原因是刚果金科卢维奇铜矿上半年由于钴放射性事件影响生产销售，以及刚果金卡莫阿铜矿由于缺电未完成年初制定的全年产量目标；矿产金73吨（2023年度：68吨）；矿产锌（铅）45万吨（2023年度：47万吨）；矿产银436吨（2023年度：412吨）。单季度来看，Q4公司生产矿产铜28万吨，环比增长3.3%，生产矿产金18.7吨，环比减少0.7%，矿产银105吨，环比减少13.2%，主要或由于副产品入选品位环比下降。价格：Q4铜价环比持平，金价环比上涨。Q4含税铜价为7.55万元/吨，环比基本持平，金价为616元/克，环比增长8%。费用端：年底费用和减值计提或是利润环比下滑的主要原因。根据公司历史Q4情况，Q4的四费/营业收入比例一般会比前三季度的平均值多1%-2%，对应8-16亿的费用环比增长，主要为年度管理费用、研发费用等集中计提。归母净利润下滑幅度更大主要是因为公司在三季度金融资产投资获得了10亿的非经常性盈利导致Q3高基数。
    公司同步披露了2025年产量规划：铜金产量持续增长。矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。公司于2024年5月给的产量中2025年计划产量为矿产铜122万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）50万吨，当量碳酸锂10万吨，矿产银500吨，矿产钼1万吨。其中矿产铜目标下调7万吨，但实际增幅变化不大，与之前一样均为10万吨左右。下调的主要原因或为刚果金电力影响卡莫阿爬坡，根据艾芬豪最新指引，卡莫阿2025年产量规划为52-58万吨，此外巨龙二期我们预计25年底投产，产量释放或要等到26年，因此公司产量指引中给了较为保守的假设。碳酸锂目标下调6万吨，主要原因或为锂价低迷，项目进度延后。
    投资建议：考虑到公司产量指引下调，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为320、379、429亿元，对应当前股价的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

2024年业绩预计高增，客户订单持续放量

沪光股份(605333)
    事件：1月21日，公司发布2024年年度业绩预告。公司预计2024年年度实现归母净利润6.0-7.1亿元，同比增加1009%-1212%；实现扣除非经常性损益后的净利润5.84-6.94亿元，同比增加1362%-1638%。
    点评：
    国内汽车线束优质供应商，客户资源丰富。公司经过多年发展，依托严格的产品质量标准及精准可靠的供货能力，目前已发展成为汽车线束行业中具备领先市场地位的智能制造企业，取得了境内外汽车整车制造商的高度认可，包括大众汽车、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽车、福特汽车、捷豹路虎、赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等。其中，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    在手订单充足，助力公司快速发展。公司积极开拓新客户，并深化已有客户的合作关系，2024年上半年公司持续获得新订单，在手订单充足。公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、L汽车W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、L汽车X01B/X02B高压线束、上汽智己S12L高压线束等项目量产。
    积极布局海外市场，打开成长空间。公司加快组建专门的海外经营管理及市场拓展团队，夯实罗马尼亚公司经营管理人才队伍建设。同时，始终坚持以高自动化率、全过程精确追溯、数据实时采集、各工序自动化报工的自动化产线规划纲领。此外，公司优化供应链管理，加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，减少物流成本和时间，从而快速响应国际客户的业务需求。
    盈利预测：国内汽车线束优质供应商，在手订单充足，积极拓展海外市场。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、8.7亿元和10.6亿元，对应EPS分别为1.50、2.00、2.43元，对应PE分别25倍、19倍、16倍。
    风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

佩蒂股份：利润增长靓丽，25年势能有望延续

佩蒂股份(300673)
    事件：公司发布2024年业绩预告。2024年实现归母净利润1.81-2.05亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1.80-2.04亿元；单Q4实现归母净利润0.26-0.50亿元（同比+45.0-177.4%），中值0.38亿元（同比+111.3%），单Q4实现扣非归母净利润0.28-0.52亿元（同比+19.6-120.3%），中值0.40亿元（同比+70.0%）。外销订单同比显著增加，海外基地产能利用率保持较高水平，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道；内销以爵宴为代表的自主品牌延续高速成长态势。
    外销：Q4延续稳健增长，在手订单饱满，25年增速预期稳健。我们判断24Q4公司外销收入延续稳健增长。根据海关总署，Q4我国宠物食品出口金额同比+18.9%、需求景气延续，25年欧洲新客户有望持续贡献增量。我们预计公司25年全年外销出货保持稳健增长，此外新西兰基地逐步爬坡、有望形成增量贡献。
    内销：自主品牌爵宴增长靓丽，代理业务战略收缩。我们判断24Q4公司内销收入延续较快增长，其中自主品牌爵宴表现尤为靓丽，定位高端宠物狗食品，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一，新品全价风干粮位居京东风干狗粮热卖榜第一，爆品鸡鸭胸肉干位居天猫宠物狗零食第一。爵宴主打的鸭肉干单品已成为宠物零食领域标杆产品，23年推出狗罐头、24年推出风干粮和冻干零食、均处于快速放量期。当前自有品牌部分大单品已实现盈亏平衡、后续有望逐步实现整体盈利。伴随Smartbalance后续在国内上市，自主品牌矩阵有望进一步丰富。
    盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、2.9亿元，对应PE分别为23.6X、19.5X、16.3X。
    风险因素：国内市场竞争加剧、原材料价格大幅上升、汇率大幅波动、贸易摩擦及关税风险等

24Q4业绩预增指引高增长，OPEX业务实现第二成长曲线

正帆科技(688596)
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现营业收入为500,000万元至550,000万元，同比增长30%到43%；预计2024年度实现归母净利润为52,200万元至56,300万元，同比增长30%到40%。
    点评：2024年营收利润双增，受益于业务结构转型非设备类业务收入大幅提升。2024年公司预计营收50亿至55亿，中值52.5亿，同比增速36.5%；归母净利润5.22亿至5.63亿，中值5.425亿，同比增速35%；扣非归母净利润4.75亿至5.1亿，中值4.925亿，同比增速45%，半导体行业市场的设备类业务和非设备类业务的份额均持续提升，非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显。2024年公司经营活动现金流量大幅增长，经营活动产生的现金流量净额3.7亿至4.2亿，中值3.95亿，较去年的1.116亿元同比增速高达242%，原因主要是运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降以及应收款管理效果明显，应收款项增幅低于确认收入增幅。
    公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，大力发展Opex业务。Opex业务包括电子气体和前驱体材料，本次拟募集资金总额不超过10.4亿元（含本数），其中，3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本；1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目；1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。
    公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。公司2021年股票期权激励计划中，首次授予的第三个行权期为2024年5月24日至2025年3月1日，可行权数量613.02万股。2024年第四季度累计行权108.3506万股，占可行权总量17.67%，完成登记99.923万股，占16.3%。截至2024年12月31日，累计行权461.8013万股，占75.33%，完成登记452.5527万股，占73.82%。预留授予的第二个行权期为2024年5月24日至2025年2月24日，可行权数量43.5万股。2024年第四季度累计行权3.7万股，占8.51%，完成登记13.2万股，占30.34%。截至2024年12月31日，累计行权并完成登记34.5万股，占79.31%。
    投资建议：考虑到公司发布预告业绩向好叠加多项募投项目建设推进，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.51/7.27/9.50亿元上调至5.62/7.69/10.71亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的24年年报为准。

24Q4预计同比扭亏，成人失禁用品渗透率逐年提高

可靠股份(301009)
    公司公告业绩预告
    公司预计24年归母净利0.26-0.34亿元，同增29-68%；其中24Q4归母净利0.04-0.12亿元，23Q4为亏损700万元。
    24年扣非后归母净利0.2-0.29亿元，其中24Q4扣非后归母0.03-0.12亿元，23Q4扣非后归母净利为亏损800万元。
    2024年，公司积极开展降本增效工作，部分原材料价格稳中有降，毛利率同比提升，经营业绩较同期增长；同时受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较同期增长。
    非经常性损益对公司净利影响约500-600万元，主要为其他收益和管理资金取得的投资收益。
    我国成人失禁用品市场渗透率逐年提高
    随着国家重视养老产业发展，并为老年人护理消耗品的消费提供保障，我国成人失禁用品市场将进入发展上升期。为解决人口老龄化和失能风险给家庭带来的重压问题，填补长期失能护理保障的空白，我国已于2016年6月启动长期护理保险制度试点。
    根据国家医保局统计，目前49个国家级试点城市已有超1.8亿人参保，累计超过235万人享受待遇，基金支出累计超720亿。在老龄化进一步加深的背景下，随着我国长护险政策逐步扩容，养老机构数量规模上涨，也为养老行业带来渠道增量机遇，催化成人失禁用品市场扩张。
    自有品牌业务全面发力
    公司拥有“可靠”“吸收宝”“安护士”等品牌，产品品类丰富，覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处于领先地位，品牌认可度不断提高。未来，公司将聚焦战略，加大研发投入，加快产品推新升级节奏，完善产品结构，创新营销策略，节降运营成本，提升内控管理，推动经营业绩稳健发展。
    公司将充分利用深耕行业二十余年的行业经验和先进技术，聚焦战略，线上加强品牌推广，并提高产品差异化竞争力，夯实线上领先优势；线下积极扩大布局医院周边店、OTC、养老院、特通渠道、政府采购等重点渠道的发展，并积极参与各地长护险项目采购招标。通过加大线上、线下全渠道布局，公司将实现更广市场覆盖和业务发展。
    上调盈利预测，给予“买入”评级
    未来公司将继续深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，牢牢把握住时代发展机遇，为社会创造专业的养老服务产品，更好地满足老年人多层次多样化需求，为中国养老产业、康养事业高质量发展贡献力量。基于2024年公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入10.7亿/11.6亿/13亿，归母净利润为0.32/0.39/0.46亿（前值为0.28/0.37/0.44亿元），EPS分别为0.12/0.14/0.17元/股，对应PE91/75/63x。
    风险提示：终端消费力恢复不及预期；市场竞争风险；原材料价格波动风险客户集中风险等。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

业绩稳健增长，积极推进战略并购及国际化布局

华测检测(300012)
    事件：公司发布业绩快报，2024年度公司实现营业总收入60.81亿元，同比增长8.49%；归母净利润9.34亿元，同比增长2.64%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长11.39%。
    点评：全年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率达49.5%/15.4%/14.4%，同比+1.41/-0.9pct/+0.38pct。2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6,125.62万元(2023年同期金额为1.26亿元)，主要是由于政府补助较上年同期减少所致。
    Q4营收同比环比表现优异。Q4实现营收16.85亿元，同比+10.6%，环比+5%。实现归母净利润/扣非归母净利润1.88/1.72亿元，同比+11%/+65%；Q4毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为45.8%/11.1%/10.2%，同比+3.97/+0.01/+3.36pct。
    2024年，公司在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，带动营业收入和毛利率的稳步提升；在战略赛道加码投资，持续转型升级，加快发展形成新动能。
    在2025年，公司将全面落实“123战略”，积极布局2025年增长。
    “1”：传统优势业务保持稳健经营，通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率。
    “2”：代表已具一定规模的新项目，加大资源投入，打造第二增长曲线；“3”：各事业部产品线的培育项目，积极探索新领域、新技术，逐步培育成“2”业务。
    公司不断寻找新的增长点，加大研发投资，重点聚焦于二十多个新项目的开发，投入较多资源以确保研发的有效推进。
    公司积极推进战略并购，进一步完善国际化布局，提升核心竞争力。公司在收并购方面保持积极审慎态度，根据战略发展需求，持续关注不同产品线、不同赛道的潜在发展机会，不断完善服务全球客户的能力。2025年1月6日，公司成功投资常州红海70%股权，拓展电动自行车检测领域；2024年11月29日，公司正式完成了对希腊NAIAS Labs的股权交割工作，在船舶能源转型、海事环境合规与风险领域持续加码；公司收购常州麦可罗泰克51%股权，进一步扩大华测检测在PCB测试服务领域的网络布局和服务能力。
    维持公司“买入”评级。考虑到宏观经济变化，我们调整公司24-26年归母净利润至9.3/10.9/12.5亿元（24/25年前值为12.63/15.64亿元），同比增长2.6%/16.3%/14.6%，对应PE为23/19/17X，维持公司“买入”评级
    风险提示：下游需求不及预期；投资并购进展不及预期；估值及盈利预测不达预期等。业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年度业绩预告点评：电动智能进化，持续耸立潮头

双环传动(002472)
    事件：
    2025年1月21日，公司发布2024年度业绩预告：2024年，公司实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.90%。扣非后净利润9.92-10.12亿元。同比增长23.53%-26.02%。
    投资要点：
    业绩增长符合预期，新能源与智能执行机构双驱发力
    公司2024年业绩稳步增长，符合我们的预期。公司业绩增长的核心驱动力为公司新能源车业务与新兴业务智能执行机构双轮驱动。展望未来，公司继续集中资源对海外市场的布局加大力度，进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域持续深入布局，智能执行机构业务也将持续助力公司成长。
    混动、纯电均显“加电”趋势，同轴减速器开拓新空间
    我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》中指出，当前市场阶段新能源车市场无论混动/增程抑或纯电，均呈现纯电续航里程增加趋势。由于电池增大，混动车型需要更加紧凑、轻量化的三电布局以及更高效率的电驱动系统，对同轴减速器的需求增大。如小鹏汽车2024年AI科技日发布的“小鹏鲲鹏超级电动体系”即采用了同轴电驱动，电驱CLTC效率高达93.5%但体积仅为上一代的三分之一，体现同轴电驱动技术优势。作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商，双环传动充分受益混动/增程系统同轴电驱动发展趋势。与此同时逐步加大的纯电续航也对齿轮提出了更高要求，有望继续带动公司产品量价上行。
    机器人子公司上市获批，机器人公司品牌持续强化
    2024年11月26日公司公告机器人子公司环动科技申请科创板上市已获上交所受理。公司机器人业务的资源凝聚力和品牌价值将持续提升，有利于公司业务发展。而此次上市拆分完成后，公司仍将保持对环动科技的控股地位，相关业务仍然并表处理。
    投资建议
    公司依托齿轮核心能力，持续落子电驱动、智能系统、机器人系统领域，并体现创新引领趋势，同时稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为29.19/22.49/18.39倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

三只松鼠24Q4预告：百亿目标顺利实现

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布2024年报预告：
    24Q4：预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%）。
    24年：预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%）。
    24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标。
    24Q4收入：超预期预计源自抖音及线下渠道
    由于业绩预告未披露分渠道趋势，我们对线上/线下渠道进行粗略拆分。①线上渠道我们预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源。参考久谦与蝉妈妈，天猫/京东/抖音24Q4GMV分别同比+18.9%/+24.6%/+71.6%。抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元，并通过推出40元性价比礼盒持续拥抱性价比消费潮流，最终在高基数下实现可观增长。②线下渠道我们预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3，主因公司线下渠道改革于24年9月底初步落地。参考渠道反馈，公司所打造的9.9元产品系列获得经销商良好认可，我们预计公司线下渠道贡献进一步提升，营收占比有望达到30%。
    分品牌看，24年公司除有效推进供应链与全渠道改革外，多品牌矩阵亦初见成效。其中，小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。
    24Q4利润：盈利能力延续提升
    以预告中值计，公司24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct。我们预计公司收入高增与盈利提升源自向上拓展供应链和内部组织效率提升，毛利率和管理费率皆有改善。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标，25年我们预计公司的线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间。
    盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3%；当前股价对应PE分别为35/25/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

维生素涨价，业绩表现亮眼

新和成(002001)
    2025年1月21日公司发布了2024年度业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润58-62亿元，同比增长114.48%-129.27%；扣非归母净利润为57-61.2亿元，同比增长118.04%-134.11%；基本每股收益为1.89元/股-2.02元/股。
    经营分析
    营养品板块主要产品的销量和价格同比增长，实现经营业绩提升。随着行业供需显著改善，公司营养品板块的维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年全年维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为100、131、27元/千克，价格同比提升幅度分别为43%、57%、28%。从4季度价格表现来看，维生素E和维生素C的市场均价同环比均有提升，维生素E的季度均价为141元/千克，同比提升130%，环比提高13%；维生素C的季度均价为29元/千克，同比提高48%，环比提高10%。随着产品价格上涨，公司盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。
    坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目稳步推进。公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设。营养品板块，30万吨/年的蛋氨酸项目已实现达产；公司与中石化合资建设的18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目稳步推进；4000吨/年的胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，多个项目和香料产业园一期稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产和销售。随着公司产业链的延伸和布局进一步深化，未来将迎来新一轮成长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元，当前市值对应PE分别为11.55、10.36、9.64倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

公司快评：矿服民爆经营持续向好，海外业务加速发展

广东宏大(002683)
    事项：
    事项：近日中国爆破器材行业协会发布2024年民爆生产企业集团排名、2024年民爆行业运行情况，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts；2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts。
    国信化工观点：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    民爆行业集中度持续提升，公司产能收购有序推进
    近日，中国爆破器材行业协会公布2024年民爆行业运行情况及2024年民爆生产企业集团排名，从全年总体运行情况看，行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%；累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%；累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%。2024年民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元，其他地区净增长4.5亿元。
    2024年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为449.37万吨和448.50万吨，同比分别减少1.90%和1.70%，其中：现场混装炸药累计产量为166.34万吨，同比增长14.45%，现场混装炸药产量占比37.02%。目前广东宏大在证工业炸药产能58万吨/年，其中混装产能33.8万吨/年，占比约58%，超过《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出的现场混装炸药产能占比≥35%的指引。
    民爆行业集中度继续提升，公司市场份额持续扩大。2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。据中爆协，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts，市场份额持续扩大。
    积极整合民爆产能，持续优化产能布局。2024年上半年广东宏大完成收购阳生化工60%股权，新增产能工业炸药产能3.5万吨/年，7月阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2000吨炸药产能。2024年9月公司以自有资金1.53亿元收购了青岛盛世普天51%股权，新增工业炸药产能4.5万吨/年，公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。
    公司在爆破服务行业的市场份额持续提升
    公司在爆破服务行业的市场份额持续提升。据中爆协，2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts，市场份额持续提升。
    矿服板块在手订单充足，新签订单表现亮眼。据公司公告，公司目前矿服板块在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增，将有力保障公司未来营收和利润规模增长。据公司官微，2025年伊始，宏大爆破相继中标思山岭铁矿1500万吨/年采矿工程副井侧-765m～-840m平巷工程、浙江交投矿业有限公司大皇山矿开采二期工程公开招标项目、新疆和田县大红柳滩稀有金属矿采剥工程施工项目以及雷波凯瑞磷化工有限责任公司阿居磷矿1770工区井巷工程建设项目，合计中标金额20.32亿元。此外，公司下属新疆有色冶金设计研究院有限公司成功中标新疆天目矿业资源开发有限公司“哈密市白石泉铜镍矿采选尾改扩建”工程咨询项目。随着公司在矿服板块的新签订单持续增长，我们预计未来几年公司的矿服业务收入和利润规模有望保持较快增长。
    完善在南美、非洲等地工业炸药产能布局，公司海外业务正加速发展
    2024年上半年公司海外业务营收增速超50%，占比不断提升。公司在海外塞尔维亚、马来西亚、蒙古、阿富汗、圭亚那、哥伦比亚、秘鲁、老挝、刚果(布)、几内亚、苏丹、赞比亚等国家和地区均有开展矿山工程施工服务。2024年上半年公司海外业务收入合计6.04亿元，占公司报告期总营业收入的10.94%，较上年同期同比增长54.18%，海外业务规模逐步扩大。展望未来，随着公司不断完善在海外民爆产能布局及合作伙伴范围扩大，我们预计未来公司海外业务有望实现加速发展。
    公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局。2024年，宏大爆破非洲赞比亚地面站举行奠基仪式。2025年1月，宏大民爆成功并购秘鲁EXSUR公司股权。公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局，后续将深化与当地企业合作，共同挖掘全球矿服市场的巨大潜力。
    与多个国家政府和企业签署合作协议，推动公司海外项目的扩张。2024年，宏大国际与卡塔尔BarzanHoldings签署合作框架协议，双方拟在矿山项目上建立长期战略合作伙伴关系。宏大民爆在海外市场的拓展中，积极与当地政府、企业建立合作关系，先后签署《吉国贾拉拉阿巴德地区开发和实施投资项目的备忘录》《关于黑索金项目合作框架协议》等8份合作意向协议。
    公司近期出口价值300多万美金的民爆相关产品。公司已在南美、中亚、非洲等“一带一路”国家建立多个联络点和分公司，近期宏大民爆下属广东省民用爆破器材有限公司实现贸易出口硝酸铵等化工原料2200吨、雷管60余万发到6国，价值300多万美元，为公司未来的发展开辟更广阔的空间。
    投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级
    维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。

2024年业绩预告点评：季度单车净利创新高，全年业绩超预期

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：公司公告2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润38.2~42.7亿元，同比+110%~+135%，预计实现扣非归母净利润31.8~36.1亿元，同比+125%~+155%，业绩超预期。
    24Q4业绩超预期，金融资产公允价值提升增厚利润。根据公司业绩预告中值，24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同环比+110%/+113%，预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同环比+110%/+107%，非经常损益较多主要由于部分金融资产公允价值上升所致。
    季度单车净利润创新高，规模效应+销量结构优化均有贡献。24Q4公司单车归母净利润为10.36万元，同环比+38%/+47%，创历史新高，主要为规模效应及销量结构优化所致。1）24Q4公司销量为15572辆，为2020年以来新高，规模提升摊薄成本提高盈利中枢；2）24Q4公司出口4849辆，占公司总销量31%，出口占比位居历史高位水平，24Q4公司新能源出口1180辆，占公司总出口量24%，同样位居历史高位水平，出口尤其是新能源出口单车盈利更强，代工公司利润率抬升。
    盈利预测与投资评级：由于公司2024年业绩超预期，我们提高公司2024/2025年营业收入预测为365/429亿元（原为347/414亿元），维持2026年营业收入预测为499亿元，同比+35%/+18%/+16%，提高2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元（原为35.5/41.2/49.7亿元），同比+124%/+14%/+20%，对应PE为15/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2024年业绩预告点评：业绩持续高增，全球化布局加速

中信博(688408)
    事件：2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预增公告。根据公司公告，2024全年公司实现归母净利润6.35亿元，同比+84.04%，扣非归母净利润6.10亿元，同比+99.13。分季度来看，24Q4实现归母净利2.08亿元，同比+10.64%，环比+6.12%，实现扣非归母净利润2.01亿元，同比+13.56%，环比+4.69%。总体来看，得益于中东、拉美等新兴市场以及公司在海外市场的持续开拓，公司业绩同比高增。
    在手订单情况良好，签约多笔海外大型项目。根据公司业绩预增公告，截至24年12月31日，公司在手订单共计约46.5亿元，其中跟踪系统约35亿元，其它约11.5亿元，充足的在手订单为公司后续出货量的持续增长提供了有力保障。24年三季度以来，公司已经斩获多笔海外大型项目订单，其中包括两笔中东GW级别大单。10月17日，中信博与中国能源建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登2.3GW光伏电站项目订单；24年11月8日，中信博乌兹别克斯坦布卡320MW光伏项目首批产品顺利发货，该项目自确认以来半个月即完成首期发货；25年1月2日，中信博正式与中国电建签订阿联酋PV3阿吉班1.5GW光伏项目订单；25年1月10日，中信博与北方国际合作股份有限公司正式签署波黑科曼耶山125MW光伏项目合同。
    中东市场空间广阔，公司抢先布局有望增厚业绩。根据MESIA《2024年光伏展望报告》预估，中东和北非（MENA）地区2024年光伏系统装机容量将达40GW，至2030年可达180GW，CAGR为28%，市场空间广阔，中东具有光照充分，土地资源丰富等发展光伏的先天优势，沙特、阿联酋和阿曼等国政府均推出新能源发展计划推动能源转型，且融资成本较低，看好后续中东光伏市场进入发展快车道。根据公司公众号，截至25年1月2日，公司于中东市场累计订单量已超17GW，24年在中东新增订单量超8GW，其中包含多个GW级别大项目，受到业主广泛认可，且目前已在中东布局了本土研发与生产基地，结合全球供应链将具备15GW本土交付能力，公司在中东的全面布局叠加中东市场的高增速，看好后续公司在中东市场的订单与出货持续高增，进而为公司业绩提供有力支撑。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为86.35/113.37/138.59亿元，归母净利润分别为6.35/9.13/11.42亿元，对应PE分别为25x/17x/14x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

深度报告：光储逆变器新秀，新兴市场竞争优势显著

德业股份(605117)
    光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。
    新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长，光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2）欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24年欧洲户储去库进入尾声，大储/工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空间，欧洲户用光储需求有望恢复。
    产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微型逆变器：一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外，公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。
    成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承，凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行IGBT国产化替代，费用管控能力优异，盈利能力领先同行企业。
    全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的重要战略市场，2021年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列10KW以下/50KW以下第2名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰重建需求；美国：与Sol-Ark签订独家代理协议、与ATG Epower战略合作，储能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，根据1月21日收盘价计算，对应PE为19X/14X/11X。公司是光储逆变器新秀，受益于亚非拉光储需求高增长以及在亚非拉的先发优势，并布局欧美市场实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险等。

事件点评：与旭创成立合资公司，AEC启航

瑞可达(688800)
    事件：1月16日，上海市市场监督管理局公示《苏州瑞可达连接系统股份有限公司与苏州旭创科技有限公司新设合营企业案》，瑞可达&苏州旭创拟成立合资公司。
    瑞可达和旭创设立合资公司，重点发力AEC。该文件主要系瑞可达、苏州旭创和常熟景弘盛三家公司签署《投资合作协议》，三家公司拟共同出资新设合营企业。此合营企业将主要从事数通高速铜缆电线组件业务。在交易后，瑞可达和苏州旭创将分别持有合营企业65%和25%股权，共同控制合营企业。
    CSP厂商采用AEC方案，行业需求旺盛。随着数据传输速度和带宽增加，DAC无源铜缆的传输距离受到一定的限制，AEC有源电缆在两头引入具有时钟数据恢复功能的retimer芯片，能够修复数据信号，消除噪声，实现清晰的数据传输，性能优势显现。亚马逊的Trainium2服务器采用了AEC，在其16卡和64卡服务器架构中，PCB连接同一个Compute Tray内部的2颗加速卡，其他加速卡之间的互联，以及机柜和机柜间的互联则采用AEC。北美CSP巨头对AEC方案的应用具有示范效应，其他数据中心服务器厂商有望跟进并采用AEC。根据650Group数据，美国和中国超大规模企业的AEC将从2021年占NIC ToR连接的3%增长到2025年的49%。随行业需求渐起，AEC有望逐步放量。
    Credo引领AEC市场，瑞可达快速追赶。Credo在AEC市场占据领先地位，AEC由其发明并定义。随着AEC在顶级超大规模数据中心实现大规模部署，Credo的AEC已经获得了其他北美顶级超大规模客户的认可，AEC行业龙头地位稳固。此外，博通、Marvell（最近收购Inphi）以及各种DAC供应商也是AEC市场竞争的参与者。目前，瑞可达已经逐步开发了应用于AI与数据中心领域的AEC系列产品，相关项目正在推进中。此次与苏州旭创设立合资公司，从事数通高速铜缆电线组件业务，有助于公司加快AEC产品研发、量产步伐，帮助公司进入海外CSP供应链，拉近与海外先发AEC厂商差距。
    投资建议：我们认为传输速率是下一代AI服务器的核心之一，AEC在抗干扰、传输距离等方面具备显著优势，有望成为解决下一代AI服务器互联瓶颈的主要产品。预计公司24~26年归母净利润为1.58/2.47/3.00亿元，对应现价PE为74/47/39倍，公司为车载高压连接器龙头，且AEC开启布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：对大客户依赖性较高；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

2024年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，25年高景气度持续

宁德时代(300750)
    投资要点
    Q4业绩符合市场预期。公司预告24年收入3560-3660亿元，同降8-11%，归母净利490-530亿元，同增11%-20%，扣非净利440-470亿元，同增10%-17%；对应Q4收入970-1070亿元，同比-9%~+1%，环比+5%~+16%，归母净利130-170亿元，同比0%~+31%，环比-1%~29%，中值150亿；扣非净利118-148亿元，同比-10%~+13%，环比-3%~+22%，中值133亿，业绩符合市场预期。
    Q4出货预计140-145GWh，25年Q1高景气，奠定全年高增长。我们测算公司Q4产能利用率近90%（单月产能60GWh），对应排产约160GWh，对应出货量140-145GWh，同增约20%，环增约15%，我们预计发出商品新增10GWh+，将增厚25年Q1利润。我们预计24年全年出货470-475GWh，同增20%+，其中储能出货105-110GWh，同增50-60%。25年国内动力+海外储能持续高景气，其中公司已获得中东19GWh储能大项目，我们预计公司出货量有望同增35%+至近650GWh，且25年Q1行业淡季不淡，排产环比大增50%+，奠定全年高增长。
    神行麒麟持续放量，盈利水平维持稳定。盈利端看，我们测算Q4均价0.7元/wh（含税），基本稳定，神行麒麟新品放量，预计单wh利润维持0.1元+，与国内二三线差距维持，与海外电池厂领先优势扩大。25年看，我们测算中游材料涨价对应成本上涨不足0.5分/wh，预计单wh利润维持0.1元/wh+。此外，26年海外占比提升，单wh折旧减少，叠加超级拉线迭代升级，储能系统比例提升，公司盈利能力持续性强。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至508/661/802亿元（此前预期504/655/801亿元），同增15%/30%/21%，对应PE为23/18/15x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年30x PE，对应目标价450元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

Q4收入略超预期，春节备货积极

立高食品(300973)
    事件
    公司2024年度预计实现营收37.7-39.3亿元，同比增长7.74%-12.31%，Q4收入10.53-12.13亿元，同比14.83%-32.28%。预计实现归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长262.88%-290.27%，Q4实现归母净利润0.62-0.82亿元，同比实现扭亏转盈。预计实现扣非净利润2.5-2.7亿元，同比增长105.17%-121.58%，Q4实现扣非净利润0.59-0.79亿元，同比实现扭亏转盈。预计业绩情况落于预告中枢、Q4收入端略超预期，利润端符合预期。
    投资要点
    春节旺季表现超预期。从经营月度上来说，10-12月销售表现逐月提升，经销商春节备货集中在12月，预计有较好订单表现。四季度为行业传统旺季，稀奶油增长仍然强劲，新产线投产后奶油系列新品已试产试销。山姆渠道新品芋泥麻薯面包上新后月销表现较好，后续将保持上新节奏。
    2025年积极调整冷冻烘焙业务，奶油产能提升、保持快速增长分渠道来看，1）山姆渠道：24年因产品调整相对承压，随着新品加入预计山姆渠将有较好的恢复。2）流通饼房：冷冻烘焙市场处于缓慢增长中，竞争者仍众多，公司通过进一步内部改革提效来增加内生动力。奶油仍是增长主力，随着10月份新奶油产线试产后，对25年稀奶油市场推广提供产能保障。3）餐饮新零售：进一步与百胜中国、胖东来、永辉等大客户进行产品合作研发，大B利润率保持稳定。成本端由于棕榈油达到新高，短期内将处于高位震荡过程中，预计到二季度会有下行趋势，全年拉平看成本压力整体可控。
    盈利预测与投资评级
    我们维持未来三年盈利预测，预计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元，同比增长7.78%/14.09%/10.37%。预计2024-2026年归母净利润2.78/3.32/3.82亿元，同比增长281.04%/19.33%/15.11%。对应未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.26元，对应当前股价PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

2024年业绩预告点评：2024Q4业绩符合预期，汽零+机器人共驱成长

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%；预计实现扣非后归母净利润25.87亿元至28.87亿元，同比增长28.01%至42.85%。其中，按中值计算，公司2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%；2024Q4预计实现扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长37.31%，环比微降1.79%。公司2024Q4业绩整体符合我们的预期。
    2024Q4业绩符合预期，全年业绩同比高增长。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%。其中，按中值计算，2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%。从主要下游客户2024Q4表现来看：特斯拉全球交付49.56万辆，环比增长7.07%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63%；比亚迪批发151.40万辆，环比增长34.07%；上汽通用批发15.65万辆，环比增长195.84%；问界批发9.66万辆，环比下降12.50%。公司2024年实现业绩高增主要系：1、公司tier0.5模式持续推进，单车配套价值量持续提升，下游客户持续拓展；2、内饰功能件、轻量化底盘竞争优势稳固，收入稳步增长；3、空悬业务迅速放量，2024年交付24万余套，市场份额快速提升。
    Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元，2024-2026年市盈率分别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

24年业绩承压，期待25年改善

江山欧派(603208)
    公司发布业绩预告
    公司预计2024年收入约30亿元，同减约20%。
    2024年归母净利0.8-1.2亿元，同减69-79%；扣非后归母0.5-0.75亿元，同减78-85%，对应24Q4归母净利-0.8至-0.4亿元。
    本期业绩预减系行业市场下滑，收入同比减少且收入结构变化，毛利率同比减少，应收款项账龄拉长且部分客户单项计提信用减值损失，以及本期政府补助同比减少。
    行业集中度逐步提升
    公司表示随着市场竞争的日益加剧，市场整合不可避免，缺乏核心竞争力的厂商将逐步退出木门市场，市场份额向头部企业集中，优势将逐渐被放大，经过洗牌和分化，品牌集中度提升。
    公司上市以来，市占率逐步提升，公司营业收入中的木门营收市占率从2017年上市当年的0.67%提升至2023年的2.42%，而根据公开披露数据显示，2023年木门营收位列后九名的家具建材上市公司木门营收市占率合计不到3%。
    公司具备产品及交付优势
    公司拥有专业的设计团队，通过对产品上市销售数据、消费者意见及相关媒体的信息搜集，积极研究、分析及运用，不断推出美观性与实用性俱佳的产品，确保公司产品的材质、外观、花纹、色彩等设计与消费者多样化、个性化需求同步。
    公司高度重视信息化建设，并将其贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程。公司已全面升级面向零售端客户的订单管理系统，充分保障经销商的下单效率，实现准交快交。
    此外，公司加大海外业务开拓力度，执行走出去战略，积极寻找海外工程代理商。海外销售主要产品有模压门、钢质门、木塑门等，实行多品销售。
    调整盈利预测，调低为“增持”评级
    基于2024年业绩预告，我们调整2024年盈利预测，预计24-26年收入分别为30.3亿、32.8亿、36.1亿，归母净利为1.1亿、2.6亿及3亿，EPS分别为0.6元/股，1.5元/股，1.7元/股（原值为1.5/1.7/1.9元/股），对应PE为29x、12x、11x。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司发布公告为准。

Q3业绩延续历史新高，多产品线战略优势凸显

晶晨股份(688099)
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收46.40亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长89.26%；单Q3来看，公司实现营收16.24亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长79.52%。
    Q3业绩历史同期新高，盈利能力进一步改善。继2024年第二季度营收创单季度历史新高之后，2024年第三季度营收亦创历史同期新高。主要系今年以来，公司所处领域市场逐步恢复，公司对外采用积极的销售策略所致。同时，公司积极扩大销售规模，持续强化研发投入的同时，确定今年为运营效率提升年，确定了一系列运营效率提升行动项，下半年这些行动项的改进效果逐步体现，第三季度公司盈利能力进一步改善:（1）公司第三季度实现综合毛利率38.22%，绝对值同比提升2.24个百分点，环比上半年提升2.85个百分点。（2）第三季度在发生汇兑损失3,730.97万元、股份支付费用2,106.05万元及社保基数上调等多重不利因素的影响下，公司第三季度实现归母净利润2.32亿元，同比增加1.03亿元，同比增长79.52%。
    费用把控较为合理，运营效率显著提升。2024年第三季度，公司共发生期间费用4.09亿元，期间费率25.19%，同比下降0.72pcts。
    坚持多产品线战略，新产品研发不断突破。从公司表现来看，（1）前三季度T系列销售收入同比增长超过50%，第三季度亦延续增长趋势，为当前公司第一大产品线；（2）W系列的Wi-Fi6芯片近期在国内运营商招标中，搭配公司SoC芯片获得大比例份额，首次突破国内运营商市场，预计公司W系列销量将在2024年首次突破全年1千万颗；（3）公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm芯片，为业界首款集成4K和AI功能的6nm商用芯片，相较前代产品，CPU性能提高了60%以上，GPU性能提高了230%以上，功耗相较12nm降低了50%。已有多家全球知名运营商决定基于此款芯片，推出其下一代旗舰产品；（4）8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中获得全部份额；（5）在近期IBC2024上，公司发布了端侧大模型增强平台RAG，将助力客户在智能音视频领域挖掘新的应用场景和形态。
    投资建议
    我们预计公司2024-25年分别实现营收66.94、82.57、100.99亿元，实现归母净利润8.23、11.07、13.79亿元，对应PE44.78、33.30、26.73x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险

Q3营收创新高，收益端侧AI发展业绩持续提升

恒玄科技(688608)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；其中，2024Q3公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，环比增长17.85%。
    Q3营收创单季度新高，盈利能力持续改善。从营收端来看，受益于公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。2024年1-9月，公司累计实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；其中第三季度实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高。从利润端来看，2024年前三季度，公司销售毛利率33.76%，其中第三季度销售毛利率34.68%，环比第二季度提升1.29个百分点。主要系公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善所致。
    控费增效成果显著，运营效率持续提升。公司2024年第三季度共发生期间费用1.95亿元，期间费率20.70%，同比下降4.62pcts，主要系公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低所致。
    受益端侧AI长期发展趋势，公司芯片产品持续升级。目前，AI耳机以及AI眼镜作为可穿戴领域结合AI的新型应用场景，发展潜力巨大。公司把握机遇，及时推出新型蓝牙芯片产品，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗WiFi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，并在2024年下半年将逐步开始上量。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.79、5.65、7.90亿元，对应PE118.10、79.34、56.68x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险

24全年业绩超预期，订单增长驱动业绩高质量增长

达瑞电子(300976)
    事件：公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润2.34-2.89亿元，同比增长218.94%-293.90%。
    订单增长驱动业绩高质量增长，费用优化提高盈利质量。报告期内，公司消费电子功能性器件和结构性器件业务、新能源结构与功能性组件业务、3C智能装配自动化设备业务订单较上年同期增加，营业收入同比增长。同时，公司积极采取内部管理优化和费用细化管控等多项措施，期间费用率较去年同期有所降低，对业绩提升有一定影响。
    筑牢消费电子基本盘，新能源业务加速布局。公司作为作为“关键组件（功能性器件、结构性器件）及配套自动化设备”平台型供应商，公司坚持大客户战略，公司经过20多年的发展，在消费电子领域积累了大批稳定优质的客户资源，包括OLED显示屏行业全球市场占有率具有优势地位的三星视界，国际知名的消费电子终端品牌客户Apple、Jabra、Bose、Sony、Sennheiser、Oppo、Lenovo、Sonos、字节跳动等，国内外知名的FPC软板客户鹏鼎控股、华通电脑、台郡科技、藤仓电子、安费诺等，以及消费电子行业知名EMS客户立讯精密、歌尔股份、富士康、卡士莫等，成为这些客户新产品研发和生产的重要配套企业。2022年起，公司把握电子制造行业的发展趋势，凭借在消费电子领域沉淀的竞争优势，积极拓展新能源结构与功能性组件业务，迅速进入新能源行业知名企业的供应链体系。目前已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源行业知名企业的供应链体系。公司通过为新能源行业头部客户提供优质的产品和服务，以逐步构建起公司在新能源业务领域提供解决方案的能力。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收23.98、29.08、33.53亿元，实现归母净利润2.63、3.78、4.83亿元，对应PE24.98、17.37、13.59x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业景气度波动风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险