AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间

万兴科技(300624)
    投资要点
    全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。
    AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。
    卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。
    盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。

POCT龙头蓄势待发，脑机接口开启第二增长极

博拓生物(688767)
    POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核？壁垒
    公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA510(k)等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。
    25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收已企稳转正
    2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。
    差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间
    2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510(k)批准，为公司首款OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。
    脑机接？"侵？式+？侵？式"双轮布局，产业基？加速？态卡位
    公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）；2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。
    回购彰显管理层信？，股东回报持续优化
    公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。
    投资建议
    我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

集中竞价回购股份彰显信心，紫金龙净引领矿山绿能加速推进

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份。
    回购计划顺利推进，彰显管理层信心。2026年6月9日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，拟回购的资金总额为不低于人民币0.70亿元（含）且不超过人民币1.00亿元（含），回购价格上限为20元/股，对应回购股份数量350-500万股（依照回购价格上限测算）。回购资金来自公司自有资金，用于员工持股计划或股权激励。6月10日，公司即完成首次回购184.17万股，成交价格区间为16.50—16.80元/股，成交金额3,059万元。回购计划从公告到落地仅间隔一个交易日，执行效率高，体现管理层对公司长期价值的认可。
    20亿定增顺利推进，紫金矿业赋能深化。上海证券交易所审核通过公司向紫金矿业定增20亿元事项，目前正在等待中国证监会同意注册的批复，顺利推进中。根据发行方案，发行价格调整为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日。以2026年6月12日收盘价测算，发行价格不低于14.39元/股，此前发行价格为11.53元/股（经除息调整）。定增推进，控股股东紫金矿业对龙净环保矿山绿电、新能源矿山装备等多方面的赋能确定性提升，同样彰显控股股东信心。
    拟更名紫金龙净，紫金引领全球矿山绿能启航。公司中文名称拟变更为紫金龙净环保新能源股份有限公司，证券简称拟变更为紫金龙净，变更后的公司名更好体现产业布局、未来战略方向以及和紫金矿业的协同优势。紫金引领下，公司持续聚焦矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案。根据2025年公司年报，1）绿电板块：截至2025/12/31公司矿山绿电国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，贡献规模利润，新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储一体化”能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足。2）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。
    盈利预测与投资评级：矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一，紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持2026至2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026至2028年PE为16/13/11倍（估值日2026/6/12），维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期，市场竞争加剧等

一体两翼发展布局，积极培育第二增长曲线

杭华股份(688571)
    最新动态
    湖州子公司2026年新增1万吨液体油墨及5000吨功能材料产能，延伸新兴应用领域市场加大培育优质客户。2025年末公司募投项目已完成10000吨液体油墨及5000吨功能材料的产能建设并正式投入试运行，后续仍需对工艺路线不断优化、调试并逐步释放产能，进而满足安全生产运行和产品质量稳定性的要求。中国软包装市场仍处于发展期，公司将通过加大优质客户培育和开拓，以及新兴应用领域市场延伸作为主要方向，具体包括：1）通过自主创新进一步延伸到核心功能树脂材料的开发和应用，充分利用规模化、标准化的生产工艺优化控制关键成本；2）重点聚焦国内中高端品牌终端，融入客户自身的发展需求，通过综合性适配方案来提升客户粘性，从产品供应商转变为解决方案伙伴供应商；3）围绕光电学、高耐候性、高阻隔性等功能材料的开发和应用技术突破，积极布局消费电子、新能源、智能家居等更多先进工业制造应用领域。
    收购浙江迪克60%股权，积极培育第二增长曲线。2025年公司收购浙江迪克60%的股权，并于2025年5月将其纳入公司合并报表范围。浙江迪克主要从事颜料分散液及喷墨用色浆的生产及销售，目前具有年产1070吨工业用颜料分散液及200吨喷墨用色浆的生产能力和安全生产许可证资质，是目前国内极少数拥有完整全套设备工艺和微分散核心技术的纳米颜料分散液生产企业之一。目前子公司浙江迪克已与国内多家头部彩色光刻胶客户建立深度合作，多个新项目正有序推进测试工作，部分产品已进入终端客户的最终验证流程。
    动向解读
    公司是专业从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨材料以及功能材料、电子化学品新材料的研发、生产和销售服务的高新技术企业。各系列材料产品广泛应用于食品饮料、医药卷烟和日化用品包装，以及出版商业印刷、广告媒体和先进工业制造等不同领域，致力于为客户提供优质的产品和整体解决方案。其中油墨材料主要包括UV油墨、胶印油墨、液体油墨、喷印油墨等；功能材料主要包括基材（预）处理剂、封装功能涂层、表面保护及装饰涂层、光学、电学功能材料、粘合剂等；光刻胶材料主要包括纳米颜料分散液等。
    一体两翼业务发展布局，PCB电路板字符墨水营收比重极小。“十五五”期间公司将积极推动“油墨材料+功能性材料+光刻胶材料”一体两翼的业务发展布局。以色辨印刷油墨为1个依托本体，同时立足于材料研磨分散核心技术优势和产业链资源协同，形成更多功能性应用材料和光刻胶材料2个业务分支为有效补充，积极布局消费电子、新能源、装饰建材等外延应用领域。公司目前有PCB电路板字符墨水，可结合数码喷印方式，产品具备流畅性、耐用性好，加工强度高，精度表现良好的特点，并可替代原溶剂型墨水满足无溶剂排放的高品质精密涂装制造工艺要求，目前所实现的销售金额占公司整体营收比重极小。
    风险提示
    下游需求不及预期；产品推广进度不及预期；原料端风险。