2024年三季报点评报告：行业需求下滑业绩承压，三季度盈利能力有所改善

上峰水泥(000672)
    事件：
    2024年10月30日，上峰水泥发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入38.15亿元，同比下滑21.77%；实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元，同比下滑42.27%。
    观点：
    水泥需求下滑业绩承压，公司三季度盈利能力有所改善。2024年前三季度，水泥行业需求整体弱势，水泥价格呈现“低位徘徊、震荡回升”的趋势，行业盈利底部运行。前三季度公司实现营业收入38.15亿元，同比下滑21.77%；实现归母净利4.04亿元，同比下滑42.27%。从水泥熟料销售情况来看，前三季度公司水泥和熟料合计销售1,508.68万吨，同比下降4.78%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入14.23亿元，同比下滑14.71%，环比下滑4.05%；实现归母净利2.34亿元，同比增长38.09%，环比增长49.53%。公司依托低碳环保工艺技术改进与组织效率优化仍然维持了较强的盈利韧性，盈利能力保持行业较优水平，产业链延伸业务稳步推进，取得较好综合收益，新经济投资业务逐步贡献收益，前三季度公司经营业务综合毛利率26.71%，销售净利率9.89%，平均净资产收益率4.53%。
    区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。
    盈利预测及投资评级：2024年前三季度，在行业需求下滑的背景下，公司业绩承压，但从三季度情况来看，公司盈利能力有所改善。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入58.72亿元、63.03亿元、67.68亿元，归母净利润5.68亿元、7.09亿元、8.12亿元，当前股价对应PE分别为14.8、11.8、10.3倍。参考2024年可比公司平均估值34倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化;投资收益不及预期等。

短期业绩承压，自建产线构筑长期竞争力

卓胜微(300782)
    核心观点
    事件公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入33.67亿元，同比：+9.55%；归母净利润4.25亿元，同比：-48.05%；扣非归母净利润4.14亿元，同比：-49.11%，业绩整体承压。
    3Q24收入规模保持稳健，折旧/费控影响导致利润承压。从单季度业绩表现来看，公司3Q24实现营收10.83亿元，同比：-23.13%，环比：-1.13%，公司3Q24单季度收入小幅下滑，主要系行业季节性波动因素导致。从毛利水平来看，公司3Q24毛利率为37.14%，同比：-9.43pcts，环比：-4.26pcts，单季度毛利率环比下滑主要系公司自建芯卓产线导致的产线折旧，产品结构以及外部竞争等因素导致。从费用率来看，公司研发3Q24研发投入2.60亿元，环比：+15.88%，研发费用率同比：+9pcts，管理/销售/财务费用率保持稳定。公司3Q24实现归母净利润0.71亿元，同比：-84.29%，环比：-54.63%；扣非归母净利润0.60亿元，同比：-86.51%，环比：-62.14%，折旧和研发费率增长导致整体利润短期承压。
    自建滤波器产线，长期看好公司竞争力。公司截至3Q24末期，固定资产为50.54亿元，相比23年末增长超109%，其中主要为芯卓半导体产业化转固，2024年上半年公司固定资产折旧为2.6亿元，预计全年为5.2亿元。短期来看，芯卓半导体会增加公司折旧压力，但是长期来看，芯卓将为公司提供IDM平台，有望进一步支撑公司整体射频芯片的综合竞争力。目前公司6英寸滤波器产线和12英寸IPD平台均已实现全面布局，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司将进一步发挥自身优势，打造射频全产品线覆盖，提升高端产品的渗透率，强化核心竞争力。
    投资建议公司是国内射频芯片龙头厂商，我们看好公司长期成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.60/9.10/13.98亿元，对应PE为87.06x/53.62x/34.90x，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

北交所信息更新：电动送风过滤式呼吸器前景广阔，2024Q1-3扣非净利润+8%

迅安科技(834950)
    2024Q1-Q3营收1.69亿元，同比+5%，归母净利润4395万元，同比+4%公司发布2024年三季度报告，实现营业收入1.69亿元，同比增长5.27%；归母净利润4395.10万元，同比增长3.87%；扣非归母净利润4248.05万元，同比增长7.52%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.61/0.74/0.86亿元，对应EPS为1.00/1.20/1.40元/股，对应当前股价PE分别为19.7/16.3/14.0倍，维持“增持”评级。
    2024Q3客户需求加大，营收同比增长31%，投资境外子公司完善全球化布局2024H1部分客户消化库存，发货周期影响，三季度客户加大了订单需求。2024Q3实现营收5718.09万元，同比增长30.80%；扣非净利润1472.33万元，同比增长16.99%。公司产品以外销为主，产品销售市场覆盖欧美等多个国家和地区，除了通过ODM模式及其他多种销售模式与国外品牌合作生产销售外，公司也已布局大力发展迅安科技自有品牌，公司内销以迅安科技自有品牌进行销售。根据公司战略规划及业务发展需要，公司和迅赛贸易合资在境外新建公司，总投资额415万美元，其中迅安科技投资金额为411万美元，占股99%，以更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求，提升服务客户水平，拓展国际业务，进一步完善公司全球化布局。
    多场景电动送风过滤式呼吸器前景广阔，开启公司第二增长曲线
    多场景电动送风过滤式呼吸器在2024H1的营业收入1408.99万元，同比增长22.11%，是公司的第二增长点，可以满足更多工作场所的防护需求，市场前景广阔，公司通过调整产品结构，充分提高市场份额和竞争力，树立品牌知名度和市场影响力。随着不同场景的新产品电动送风过滤式呼吸器不断投入市场，有望为公司业绩带来新一轮增长。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司简评报告：低温产品加速增长，华东区表现较佳

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入81.5亿元，同比减少0.54%；实现归母净利润4.74亿元，同比增加24.37%。其中，2024Q3实现营业收入27.85亿元，同比下降3.82%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长22.92%。受到“一只酸奶牛”出表的影响，前三季度营收增速放缓，但利润实现较快增长。
    低温产品加速增长，华东区表现较佳。分产品来看，Q3低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长，较上半年增速提升；Q3常温品类表现相对疲软，同比中低个位数的下滑。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长，其中Q3营收增速加速提升，主要由于区域的扩张以及大客户的拓展。公司低温品类保持快速增长有几个原因，一是在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类；二是重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；三是今年以来DTC渠道成长较快，助推低温品类快速增长。分地区来看，华东区域Q3表现较佳，Q3华东子公司营业收入同比实现双位数增长，西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响，营业收入有所承压。在政策促进牛奶消费的推动下，乳制品需求有望迎来改善，公司液态奶渗透率继续提升。
    产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3公司净利率6.54%，同比+1.52pct，毛利率28.83%，同比+2.4pct，主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。2024Q3经营活动现金流量净额3.17亿元，同比+4.28%。2024Q3销售费用率为15.27%，同比+1.3pct。行业竞争激烈，市场推广费用增加，销售费用率小幅提升。Q3管理费用率为3.95%，同比-0.24pct；Q3财务费用率0.89%，同比-0.12pct。管理效率提升，利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。此外，公司发布2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元（含税），预计派发现金股利总额3012.35万元（含税），不断提升股东回报。
    投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，以低温产品为主导，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局。产品结构优化以及成本红利带动公司业绩持续增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元（前值分别为5.63/6.43/8.08亿元）；EPS分别为0.65/0.75/0.94元，对应PE估值为19/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧。

盈利能力持续提升，全力推进民机业务

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为288.21亿元，同比增长1.44%；归母净利润为9.44亿元，同比上升17.43%；扣非后归母净利润为8.86亿元，同比上升16.38%；负债合计559.28亿元，同比减少12.80%；货币资金62.35亿元，同比增长7.86%；应收账款231.43亿元，同比减少16.38%；存货246.17亿元，同比减少6.18%。
    事件点评
    盈利能力持续提升。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年前三季度毛利率同比提升0.21个百分点达到7.36%，净利率同比
    提升0.44个百分点达到3.27%，盈利能力持续提升。
    全力推动民用航空产业发展，民机业绩有望持续提升。未来民用航空市场需求强劲，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，随着C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在民机领域的经营业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司11月4日收盘价28.70元，2024-2026年PE分别为77.0\63.2\51.6，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

第一曲线势能强劲，第二曲线加速成长

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；实现扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。其中，Q3单季度实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。业绩位于业绩预告上限。
    第一曲线势能强劲，第二曲线加速成长。分产品看，核心单品东鹏特饮延续高增，单三季度实现收入36.52亿元，同比增长27.73%；第二曲线补水啦加速增长，单三季度实现收入7.35亿（VS上半年收入为4.76亿），同比增长299.58%；其他饮料实现收入2.81亿，同比增长107.04%。分销售模式来看，基本盘稳固，经销/直营/线上分别实现收入39.35/5.86/1.39亿元，分别同比增长43.65%/53.54%/140.33%。分区域来看，持续推进全国扩张战略，效果显著。广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25亿元，分别同比增长30.47%/51.78%/64.94%。
    规模效应叠加成本优化，单季度盈利能力同比显著上行。Q3，公司的综合毛利率为45.81%，同比和环比分别+4.29%/-0.25pct，同比大幅提升主要因白砂糖等成本下降和规模效应，环比小幅微降因产品结构变化。毛利率大幅提升从而带动净利率同比提升3.64pct至20.85%。费用率相对稳定，Q3的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.86%/2.85%/-0.65%，分别同比+0.33/-0.68/-0.06pct，本期，公司为增强渠道和品牌建设而增加了广告投放和冰柜投放，导致销售费用率有所上升。
    盈利预测和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.81/203.94/251.06亿元，同比增长42.78%/26.82%/23.10%；归母净利润分别为32.14/41.96/52.52亿元，同比增长57.57%/30.56%/25.17%；对应当前股价的PE分别为35/26/21倍。公司全国化扩张势能强劲，消费群体扩容，第一曲线维持较高速率增长，第二发展曲线加速成长，规模效应下盈利能力显著提升，考虑到明年业绩的持续兑现带来的估值切换，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

业绩超预期，费用管控效果显著

中际联合(605305)
    投资要点：
    公司三季报业绩同比大增、费用管控效果显著。2024前三季度公司实现营收9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+108.27%。毛利率48.86%，同比+2.77pcts，净利率25.51%，同比+8.56pcts。费用率方面，前三季度费用率21.29%，同比-9.04pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.67%、7.68%、5.78%、-1.84%，同比-5.62pcts、-1.68pcts、-4.09pcts、+2.34pcts。公司整体费用率水平在半年报基础上进一步压降，主要得益于此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。
    Q3盈利能力同环比继续提升。2024Q3营收3.64亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+174.33%，环比+28.58%。Q3毛利率49.21%，同比+3.80pcts、环比-0.94pcts；Q3净利率26.90%，同比+12.66pcts、环比+2.01pcts。Q3业绩和盈利能力同环比均进一步明显提升，主要是公司在海外市场上延续了上半年的高速增长趋势；但环比改善力度较Q2有所放缓，我们认为这可能是公司在市场结构方面的季度性差异所导致，估计国内市场在Q3的出货占比有所提升。但整体来看，海外市场的高成长性仍然是公司今年业绩保持高增长的最主要因素。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。
    关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。公司前三季度业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）国内风电招标创历史新高，有望奠定未来的业绩增长基础。根据金风科技的三季报演示材料，截至2024年9月30日，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，比去年同期增长了93.0%。考虑到2025年为“十四五”规划最后一年，国内大量风电项目有望在明年抢装；2）公司持续拓展非风电领域的产品，主要产品有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品等，目前非风电领域的营收基数虽然较低，但增速较高。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。
    盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.7/18.7/23.5亿元，归母净利润3.6/4.57/5.86亿元，EPS为1.7/2.15/2.76元，对应PE为19/14.99/11.69倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间32.25-43元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

资产质量稳健，资本内生可持续

招商银行(600036)
    投资要点：
    招商银行发布2024年三季度报告：报告期内，本集团实现营业收入2527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于本行股东的净利润1131.84亿元，同比下降0.62%；实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%；实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%；年化后归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。
    净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%，在营业收入中占比为62.24%。净息差为拖累项。三季度末，公司净息差为1.99%，同比下降20bp。单季度来看，2024Q3净息差1.97%，环比2024Q2下降2bp。资产端，2024Q3生息资产平均收益率3.49%，环比Q2下降7个基点，其中，贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp至3.91%、3.06%，预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响，存拆放同业资产收益率环比收窄26bp至2.66%，主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响；负债端，2024Q3计息负债平均成本率1.64%，较2024Q2下降4个基点，存款利率下降缓释负债成本。规模稳步增长。截至报告期末，本集团资产总额116547.63亿元，较上年末增长5.68%，其中贷款和垫款总额67587.51亿元，较上年末增长3.84%；负债总额104951.28亿元，较上年末增长5.56%，其中客户存款总额87326.81亿元，较上年末增长7.08%。
    非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76%。中间收入承压，非利息净收入中，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响；其他非息收入增长，其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。
    资产质量稳定：截至2024年三季度末，公司不良贷款率为0.94%，环比中报持平；关注贷款占比为1.3%，环比中报上升6BP。截至报告期末，本集团不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26，本公司不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14，不良认定标准严格。
    核心资本充足率提升：在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的13.86%上升了0.87个百分点，较去年三季报的13.37%提升了1.36个百分点，资本内生能力可持续。
    投资建议：招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍PB，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

增长强劲，中期扩产计划彰显公司信心

沪电股份(002463)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。1）2024年前三季度，公司实现营收90.11亿元，同比+48.15%；归母净利润18.48亿元，同比+93.94%。毛利率35.86%，同比+5.28pct；净利率20.31%，同比+4.89pct。2）第三季度，公司实现营收35.87亿元，同比增长54.67%，环比增长26.29%；归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%，环比增长13.03%。毛利率34.94%，同比+2.82pct，环比-3.89pct；净利率19.57%，同比+0.07pct，环比-2.26pct。
    深度受益AI发展，汇兑损益不改利润高增长。2024年上半年，公司AI服务器及HPC相关PCB产品实现营收12.05亿元，占总营收比重为22.22%。三季度受汇率波动等因素影响，公司财务费用为0.54亿元，同比增加0.87亿元，环比增加1.17亿元。在费用增加的情况下，公司归母净利润仍有7.08亿元，同比增长53.66%。
    积极扩产，抢抓发展机遇。公司持续推进改扩建工程及泰国工厂建设，三季度在建工程达到12.60亿元，季度环比增加4.06亿元。泰国工厂预计24Q4投产，随着产线改扩建以及泰国工厂逐步投产，公司产能问题有望缓解。
    计划新建29万平HDI产品，彰显公司发展信心。公司计划分两期新建AI芯片配套HDI板项目。一期投资26.8亿元，规划年产能18万平方米，预计产值30亿元，净利润4.7亿元，2028年以前完成；二期投资16.2亿元，规划年产能11万平方米，预计产值18亿元，净利润2.85亿元，2032年以前完成。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为114.68/145.83/167.73亿元，归母净利润分别为25.62/32.64/36.72亿元，对应PE分别为33.10/25.99/23.10。公司此前率先布局的泰国产线投产在即，又进一步披露中期产能建设规划，彰显了公司对产业和自身发展的信心，也有望扩大公司市场份额，维持“买入”评级。
    风险提示：产品升级不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦加剧的风险

2024年三季报点评：新能源汽车高景气度延续，盈利能力显著增长

法拉电子(600563)
    投资要点：
    公司盈利能力显著提升。公司前三季度实现营收34.39亿元，同比增长19.77%；归母净利润7.75亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润7.52亿元，同比增长3.25%。其中，公司第三季度实现营收13.22亿元，同比增长46.92%，环比增长16.26%；归母净利润2.93亿元，同比增长31.04%，环比增长9.93%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长32.85%，环比增长13.31%。公司整体盈利能力显著提升，或主要因为1）23年同期低基数影响；2）新能源汽车领域维持高景气度，前三季度国内新能源汽车销量同比增长32.5%；3）以旧换新政策带动传统下游应用需求回暖。
    第三季度公司毛利率有所下滑。公司前三季度毛利率为34.11%，同比-4.58pcts。其中，公司单三季度毛利率为34.16%，同比-4.35pcts，环比-0.76pcts，公司第三季度毛利率略有下滑，低于之前逐季度改善的预期，或主要因为受新能源汽车市场带动，推测毛利率相对较低的车用电容业务的增速相对较快，对整体毛利率带来结构性影响。
    持续加大研发投入。公司前三季度研发费用达到1.22亿元，同比增长11.28%，公司第三季度研发费用为0.47亿元，同比增长3.18%。公司重视研发投入，技术壁垒铸造公司核心竞争优势。
    新能源汽车高景气度延续。依据中汽协数据，2024年9月份，新能源汽车产销分别为130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，环比分别增长19.7%和17.0%。2024年前三季度，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。预计未来新能源汽车领域的高速发展将继续带动薄膜电容器需求显著提升。
    盈利预测和估值：公司是全球薄膜电容器领域的领军企业，随着新能源汽车的持续高景气，公司业绩有望持续增长。未来国内高端基膜市场逐渐放量后存在一定降价空间，这将有助于公司保持稳定的毛利率。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入47.24/56.41/66.69亿元，同比增长21.76%/19.41%/18.23%，实现归母净利润11.31/13.25/15.40亿元，同比增长10.43%/17.19%/16.18%，对应EPS为5.03/5.89/6.84元，对应当前价格的PE为22.56/19.25/16.57倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期风险；基膜产能释放不及预期。

2024年三季报点评：Q3延续高增，AIDC建设有序推进

润泽科技(300442)
    投资要点：
    前三季度业绩高增。前三季度公司实现营业收入64.10亿元（YOY+139.11%），实现归母净利润15.14亿元（YOY+35.13%），实现扣非归母净利润14.94亿元（YOY+33.65%）。前三季度公司毛利率为30.73%（YOY-19.38pct），净利率为23.74%（YOY-18.00pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.04、-2.44、-0.14、-0.68pct。
    Q3业绩环比延续高增速，毛利率受业务结构及上架率影响暂时承压。Q3单季度公司实现营业收入28.35亿元（YOY+184.03%，QOQ+21.52%），实现归母净利润5.47亿元（YOY+30.92%，QOQ+11.16%），实现扣非归母净利润5.44亿元（YOY+29.94%，QOQ+13.52%）。Q3单季度毛利率为25.89%（YOY-21.67pct，QOQ-1.89pct），净利率为19.36%（YOY-22.40pct，QOQ-1.97pct），同环比均有所下滑，主要系1）今年以来，公司较低毛利的AIDC相关业务收入规模持续扩大，造成业务结构发生变化；2）公司今年以来，特别是下半年交付的新建数据中心仍处于上架率爬坡阶段，收入无法冲抵折旧摊销费用。
    AIDC建设有序推进。根据公司公众号，10月30日，长三角？平湖润泽国际信息港项目B区（以下简称平湖B区）主体结构已经喜封金顶。平湖B区是公司自主设计、采用新一代融合架构的AIDC智算中心，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。
    海内外云大厂资本支出维持高增速，AI算力需求保持旺盛。国内方面，腾讯、百度、阿里巴巴三家互联网大厂的24Q2合计资本开支为230亿元左右，同比增长近70%；海外方面，Meta、Microsoft、Google、Amazon的24Q2合计资本开支达到530亿美元左右，同比增速达到60%左右。
    盈利预测与估值：考虑到公司业务结构的变化，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2024-2026年实现营业收入77.25/95.93/116.47亿元，同比增长77.56%/24.18%/21.41%，归母净利润21.76/30.52/38.06亿元，同比增长23.50%/40.28%/24.70%，EPS为1.26/1.77/2.21元，对应当前价格的PE为26/18/15倍，给予“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

淡季业绩延续高增，期待双十一大促表现

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    业绩概览：近日，珀莱雅发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%；实现归母净利润9.99亿元/+33.95%；实现扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%。2024单Q3，公司实现营收19.65亿元/+21.15%；归母净利润2.98亿元/+20.72%；扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。
    经营分析：1）收入端：洗护类产品延续高增，营收占比明显提升。2024年第三季度，公司护肤类（含洁肤）实现营收16.54亿元/+20.68%，营收占比为84.27%。其中，受高单价产品销售占比提升影响，护肤类产品第三季度平均售价同比增长24.64%；美容彩妆类实现营收2.33亿元/+18.71%，营收占比为11.9%。其中，受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响，美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑6.65%；洗护类实现营收0.75亿元/+47.19%，营收占比较去年同期提升0.67pct至3.83%。其中，受促销力度加大和品牌惊时销售占比提升影响，洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84%。2）利润端：盈利水平相对稳定。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为70.07%、14.68%，较去年同期下滑1.11pct、0.09pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率为70.71%、15.19%，较去年同期分别下滑1.95pct、0.02pct。3）费用端：受“双11”大促前置影响，费用率小幅提升。2024年单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4%、4.87%、2.43%，较去年同期分别变动+2.78pct、-0.96pct、+0.13pct。
    盈利预测和投资建议：据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续，具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继续发力。整体而言，珀莱雅核心管理层调整已基本完毕，多元化业务布局优势，叠加强渠道运营能力，公司经营韧性可期，持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增

盐津铺子(002847)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入38.61亿元，同比增长28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%。其中，Q3单季度实现营业收入14.02亿元，同比增长26.20%，环比增长13.42%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长4.80%，为历史单季度最高业绩。
    全渠道发力，核心品类表现亮眼，品牌化效果显著，整体收入高增。分产品看，魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入。其中，Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%，近一个月，“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，近一个月，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%；Q3其他产品合计实现收入9.81亿元，同比增长18.46%。分渠道看，公司持续推进全渠道战略，强化高景气渠道，Q3各渠道增速为：高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商（35%）>传统散装（持平）>直营KA渠道（收缩负增长）。
    渠道结构变化影响毛销差，短期非经营性损益影响当期利润。Q3，公司综合毛利率为30.62%，同比和环比分别-2.32/-2.34pct，主要源于销售渠道结构变化；销售费用率为12.13%，同比增长0.29pct，主要源于品牌建设投入增加；毛销差为18.49%，同比和环比分别-2.61/-0.93pct。管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降，管理费用率和财务费用率分别为4.48%/0.17%，分别同比-1.57%/-0.17%。政府补助增加显著增厚当期利润，Q3政府补助为3159万元，同比增加1669万元；所得税税率显著提高侵蚀利润，Q3所得税费用为3222万，同比增加2425万元。
    盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元，同比增长27.67%/23.04%/20.19%，实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元，同比增长28.76%/22.80%/20.90%。当前股价对应估值分别为22/18/15倍。公司持续加强自身的组织能力、供应链能力和渠道能力，持续拓展和优化产品矩阵，有望实现稳健增长。维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

销售费用率降低、业绩增长稳健，期待新品上线表现

神州泰岳(300002)
    投资要点：
    事件：公司发布2024三季报，2024前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。单2024Q3实现营收14.61亿元，同比、环比增速分别为4.53%、-6.62%；归母净利润4.63亿元，同比、环比增速分别为191.43%、37.72%。
    非经常性损益带动归母净利润高增长，销售费用率持续下降。2024Q3公司实现扣非归母净利润2.15亿元，同比、环比增速分别为38.76%、-35.13%。扣非归母净利润环比下降，一方面，主要系计算机软件业务的周期性，Q3相对淡季，预计Q4迎来收入确认高峰期；另一方面，主要系全资子公司诉讼事项，带动应收款项减值准备转回2.43亿元。同时，诉讼事项相关费用计入当期管理费用，导致2024Q3公司管理费用率24.37%，同比、环比分别增加7.50pct、8.85pct。收入端，公司两款核心游戏《旭日之城》、《战火秩序》表现相对平稳，但受海外同类型题材的竞品影响，今年来的整体宣传投放逐渐减少，带动2024前三季度公司销售费用率同比减少10.54pct至16.93%。研发费用支出相对平稳，2024前三季度公司研发费用率6.03%，同比略降0.07pct。
    两款新游预计年底海外上线，关注后续表现。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏，科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”，主要针对欧美日韩等地区。其中，代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本；代号“LOA”游戏也正在积极申请国内版号，两款新品上线后有望进一步贡献业绩增量。
    投资建议：公司具备较好的并购整合能力及游戏产品长线运营能力，海外竞品影响有望逐渐减弱、新品上线有望贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元，归母净利润12.02亿元/13.42亿元/14.62亿元，EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元，对应PE分别为21.07倍/18.88倍/17.33倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；新品上线不及预期。

Q3毛利率继续保持高水平，利润同比翻倍

圣邦股份(300661)
    报告摘要
    事件：10月25日，公司发布2024年三季报。
    2024前三季度：实现营收24.45亿元，同比+30.0%；归母净利润2.85亿元，同比
    100.6%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+165.8%；毛利率52.2%，同比+1.6pcts。利润同比增速高于收入增速，主要系毛利率同比提升，以及收入体量扩大规模效应显现，研发费用率同比下降。
    2024第三季度：实现营收8.68亿元，同比+18.5%，环比+2.5%；归母净利润1.06亿元，同比+102.7%，环比-14.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+102.65%，环比-16.0%；毛利率51.9%，同比+2.9pcts，环比-0.3pcts；Q3末存货金额10.74亿元，环比增加14.4%，主要系公司持续推出新产品，为新料号做战略备货所致。24Q3投资净收益和其他收益环比减少，一定程度上抵消了资产减值损失环比减少、公允价值变动净收益环比增加对利润的正贡献，叠加研发费用环比增加影响，导致公司24Q3利润环比有一定下滑。
    毛利率稳定在高位水平，资产减值损失环比显著减少。公司24Q3毛利率稳定在52%左右的高位水平，且在存货金额环比增加的情况下，资产减值损失金额环比大幅下降46.6%至1943万元，这一方面表明公司产品整体价格水平的稳定，另一方面展示了公司良好的资产运营管理能力。
    持续加大研发投入，为长期增长提供充足动力。公司24Q3研发费用2.31亿元，同比+14.9%，环比+10.3%，研发费用率为26.6%，同比-0.8pcts，环比+1.9pcts。基于平台化战略布局优势，公司持续深化产品线布局，充足的研发投入为长期增长提供持续动力，考虑到公司存货水平的增加主要系为新料号做战略备货，我们预计公司的产品
    型号数量在今年及后续仍将以较高的速率稳定输出。
    模拟行业发生诸多积极变化，看好公司作为行业龙头的长期配置机会。国际层面，全球模拟IC龙头TI在近期交流中下修2026年资本开支，对2027年及之后的资本开支表述缓和，有望缓解市场对供给过剩的担忧。国内层面，行业发生诸多积极变化：首先，初创公司面临较大的资金压力，上市公司收并购动作持续开展，初创公司出清有利于竞争环境改善；其次，缺货潮缓解后，下游客户出于降本增效或产品品质优化等考虑，逐步优化供应链，市场份额向头部公司集中；另外，晶圆厂和封测厂天然给予其大客户低价，国产化过程中，龙头公司的成本优势明显，具备更强的竞争力。
    投资建议：公司毛利率继续稳定在较高水平，规模效应有望推动盈利能力持续改善，随着新品放量及市场份额提升，公司具备高成长弹性。预计公司2024-2026年归母净
    利润为3.87/6.88/10.30亿元（此前预测2024-2026年为3.72/6.95/10.57亿元），2024/11/1日收盘价对应PE为107/60/40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险
   

2024三季度业绩点评：业绩符合预期，信息化业务企稳回暖

龙芯中科(688047)
    事件：近期，公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入3.08亿元，同比减少21.94%，实现归母净利润-3.43亿元，同比亏损扩大65.67%；单三季度实现营收0.88亿元，同比增加2.05%，实现归母净利润-1.05亿元，同比亏损扩大1.47%。
    整体业绩符合预期，逐步企稳回暖。前三季度公司实现营业收入3.08亿元，同比减少21.94%，但Q3业绩企稳回暖，营收同比实现正增长，亏损有所收窄。具体分项来看，单三季度，信息化类芯片营收达0.33亿元，同比增长16.70%，毛利率达27.85%，同比增长14.54pct，成为推动业绩回暖的主要动力。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比为22.40%/25.73%/101.04%，去年同期分别为19.31%/25.25%/78.44%，销售费用有所增长，系下游回暖公司业务拓展所致，研发费用增加较多，主要原因系公司达到研发转型攻坚期，主力产品处于研发流片阶段因此费用投入较多，整体费用水平可控。
    信创业务逐步回暖，主力产品竞争力提升。（1）公司信息化类芯片销量增加，前三季度信息化芯片营收1.42亿元，同比增长114.18%，主要得益于下游信创需求回暖，同时公司持续迭代产品，产品力不断提升，后续伴随国产替代政策逐步深化和信创市场复苏，公司信息化类芯片销量有望持续增加；（2）工控领域受安全应用领域重要客户采购暂时停滞影响，高可靠芯片销量临时减少，但新行业（如能源、交通）和新产品（如2P0300、2K0300等）的发展为公司带来了新的市场机遇。公司还持续加大研发投入，推动主力产品竞争力的提升，把握信创发展机遇。
    公司盈利预测及投资评级：公司致力于构建自主指令系统及产业生态，主力产品持续迭代竞争力提升，伴随信创市场回暖及逐步深化，公司业绩有望企稳回升，看好公司在国产替代趋势下的发展机遇，我们预计公司2024-2026年净利润分别为-1.96、0.07和0.87亿元，对应EPS分别为-0.49、0.02和0.22元。当前股价对应2024-2026年PS值分别为89.81、70.47和52.47倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：信创深化不及预期、产品研发不及预期、公司业务拓展不及预期风险。

2024年前三季度业绩点评：业绩符合预期，期待旺季表现

香飘飘(603711)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%；24Q3实现营业收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%
    冲泡主业承压下滑，即饮产品稳步增长。1）分产品看，24Q3冲泡业务收入4.96亿元，同比-14.9%，主系外部需求环境相对疲软下，渠道备货偏谨慎，24Q1~Q3冲泡业务累计实现收入11.1亿元，同比-8.3%，预计全年增速同比基本持平；即饮业务实现收入2.54亿元，同比+17.8%，预计主系果茶增长贡献，冻柠茶线上渠道收入下滑明显，预计增速慢于整体。24Q1~Q3即饮业务累计实现收入8亿元，同比+8%，预计全年增速基本维持前三季度水平。2）分渠道看：24Q3经销渠道/电商渠道收入分别为7.10/0.25亿元，同比-3.4%/-46.4%，电商下滑明显主系公司资源投入力度相对削弱。3）分区域看，24Q3华东市场收入3.63亿元，同比+4.14%，外部环境扰动下基地市场优势进一步凸显，24Q3经销商数量环比净增加76家，其中华东/华中分别环比净增加30、28家，招商数量稳步提升。
    成本下行毛利率提升，盈利能力相对稳定。24Q3归母净利率6.22%，同比+0.34pct，正贡献主要来自于毛利率提升，管理费率冲击利润率表现。1）毛利率：24Q3同比+2.41pct至40.94%，主系原材料成本下降；2）费用率：24Q3销售费率同比+0.23pct，保持相对稳定，管理费率同比+1.03pct，主系股权激励费用增加影响。
    双轮驱动战略持续推进，期待冲泡旺季表现。目前公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜，9月公司推出两款“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”，打造“奶茶店之外的第二选择”，契合当下健康化需求，有望收割高线城市消费群体。考虑Q4为冲泡业务旺季，叠加早春节影响，预计Q4冲泡动销表现有望环比加速。即饮业务优先发展果茶，冻柠茶聚焦样板市场推广，积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道拓展铺货，预计未来收入有望稳步提升。
    盈利预测与投资评级：综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元（前值3.05/3.55/4.08亿元），分别同比+5%/15%/14%，对应PE为18/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期，

2024年三季度报告点评：业绩快速提升，智能加速突破

伯特利(603596)
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比增长28.85%；实现归母净利7.78亿元，同比增长30.79%；扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长30.85%。
    投资要点：
    业务快速增长，盈利能力稳步修复
    2024Q3单季度公司营业收入26.07亿元，同/环比分别增长29.66%/23.52%；归母净利润3.21亿元，同环比分别增长33.96%/29.51%；相比三季度SW汽车行业三季度同比收入利润均呈负增长的行业整体状态，增长成绩优异。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率/净利率分别为21.56%/12.57%，均为今年以来持续修复，较SW汽车行业Q3整体法下毛利率（16.96%）、净利率（4.03%）明显较高。
    机械与智能齐发力，在手订单丰富
    从销量来看，前三季度公司智能电控产品销量3,343,406套，同比增长32.53%；轻量化制动零部件销量9,660,997件，同比增长58.99%。主要板块盈利水平看，24H1主要从事汽车电子和控制类零部件的伯特利电子净利率9.36%，同比提升2.96pct；主要从事转向业务的浙江万达净利率8.82%，同比提升5.42pct。面向未来发展，公司在手订单丰富，三季度在研项目总数为432项，同比+12%；新增量产项目235项，同比+19%；新增定点项目总数为301项，同比+65%。未来业绩有望继续保持高速增长。
    定点项目多板块发力，关键板块增长迅速
    分板块定点项目看，Q3公司盘式制动器新增定点项目58项，轻量化新增定点项目30项，电子驻车制动系统（EPB）新增定点116项目，线控制动系统（WCBS）新增定点50项，电动助力转向（EPS）新增定点15项，ADAS系统新增11项，机械转向和转向系统关注分别新增定点6项和15项。关键板块EPB、WCBS、轻量化分别较去年增长330%、19%和43%；新业务EPS和ADAS分别较去年增长400%和57%。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司底盘域不断发力，轻量化持续高增，预计2024-2026归母净利润分别为11.52\14.22\17.15亿元，对应EPS1.90\2.34\2.83元，基于当前股价对应PE24.89\20.16\16.72倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业压力增大，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期

2024三季报点评：金价持续上行影响行业动销，公司三季度业绩有所承压

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    三季度收入和利润有所承压
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入48.59亿元，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%，毛利率为24.16%，同比下降2.58个百分点，归母净利润率6.50%，同比下降0.45个百分点。单三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比下降4.36%，实现归母净利润同比下降17.21%，三季度业绩环比下滑，有所承压。单三季度公司毛利率为24.20%，同比下降2.25个百分点，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.25%/2.19%/1.03%/0.44%，分别-0.30/-0.21/-0.04/-0.12个百分点，归母净利润率6.05%，同比下降0.94个百分点。
    金价持续上涨压制黄金珠宝消费，潮宏基持续深化产品力及品牌力
    三季度金价达到高位后持续上涨，上海黄金交易所AU99.99收盘价由7月1日的549.20元/克，上涨至11月1日627.67元/克，涨幅14.29%。7月/8月/9月社会消费品零售中金银珠宝类分别-10.4%/-12.0%/-7.8%，整体三季度行业动销表现偏弱。潮宏基方面，公司陆续推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠产品等，精准捕捉年轻消费者的喜好，以“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心。传统文化、非遗工艺与现代时尚的融合创新，为非遗文化赋能的同时，提升了产品内涵层次，打造出潮宏基珠宝独具特色的产品差异性。公司凭借较强的产品力和品牌力，三季度业绩及开店表现优于行业平均。
    投资建议与盈利预测
    公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。考虑到金价持续走高对行业动销的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.41/0.48/0.56元，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

重庆啤酒2024年三季报点评：业绩短期承压，结构调整优化

重庆啤酒(600132)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收130.63亿元（+0.26%），归母净利13.32亿元（-0.90%），扣非归母净利13.06亿元（-1.61%）。24Q3，公司实现总营收42.02亿元（-7.11%），归母净利4.31亿元（-10.10%），扣非归母净利4.18亿元（-11.60%）。
    经济产品增速领先，经销商数量较稳健
    1）Q3销量、单价有所下滑。2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.70万千升，同比+0.20％，平均单价为4.78元/升，同比-0.62%；24Q3，公司啤酒销量同比-5.59%，平均单价为4.68元/升，同比-2.44%。
    2）经济产品增速领先。2024年前三季度，公司高档、主流、经济产品收入分别为76.25、47.64、3.18亿元，同比-1.24%、+0.03%、+14.84%，24Q3收入分别同比-9.23%、-7.64%、+19.97%。
    3）分地区看：2024年前三季度，公司西北区、中区、南区收入分别为36.73、53.49、36.85亿元，同比-2.50%、+0.00%、+1.13%，24Q3分别同比-10.48%、-5.23%、-9.28%。
    4）Q3经销商较稳健。24Q3末，公司经销商共3000家，24Q3单季净增12家。
    Q3毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响
    1）毛利率稳健，费用率有所提升。2024年前三季度，公司毛利率为49.20%，同比+0.01pct，归母净利率为10.20%，同比-0.12pct，主要由于费用率有所提升；公司销售、管理、财务费用率同比+0.17、+0.27、+0.18pct至15.07%、3.10%、-0.18%。
    2）Q3毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响。24Q3，公司毛利率为49.17%，同比-1.35pct，主要由于原料价格上涨及佛山工厂折旧影响；归母净利率为10.25%，同比-0.34pct；Q3公司销售费用率同比-0.87pct至14.74%，管理费用率同比+1.04pct至3.22%。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.25/14.00/14.72亿元，增速-0.85%/5.66%/5.10%，对应11月1日PE21/20/19倍（市值284亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。

公司简评报告：Q3业绩符合预期，经营延续稳健

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%）。其中2024Q3营业总收入396.71亿元（同比+15.56%），归母净利润191.32亿元（同比+13.23%），业绩符合预期。
    非标产品放量助力茅台酒增长稳健，1935控货致使系列酒增速放缓。1）分产品看，2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元（同比+16.32%），预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增加；系列酒收入为62.46亿元（同比+13.15%），环比下降13.38%，预计因公司于7月份暂停投放茅台1935。2）分渠道看，2024Q3直销实现收入182.61亿元（同比+23.49%），直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大。另外，i茅台收入为45.16亿元，（同比-18.37%）；批发收入为205.43亿元（同比+9.71%）。
    产品结构调整影响盈利能力，回款节奏变化导致现金流承压。1）盈利端：2024Q3毛利率为91.05%（同比-0.47pct），销售净利率51.11%（同比-0.82pct），盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致。2）费用端：2024Q3期间费用率为8.37%（同比+0.37pct），其中销售费率为4.08%（同比+0.36pct），管理费率为4.87%（同比-0.67pct）。3）现金流：截至2024Q3，合同负债为99.31亿元（同比-12.85%）；2024Q3销售收现为425.92亿元（同比+0.97%）；经营活动现金流量净额78.00亿元（同比-60.23%），环比下降71.57%，由于部分经销商回款节奏发生变化，Q2提前打款导致时间错配所致。
    全年15%增长目标完成可期。2024Q1-Q3公司收入增速达16.91%，公司整体经营韧性较强，预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上，加大非标茅台的投放，全年15%的收入增长目标确定性强。
    投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，分红规划力度强，长期配置价值进一步凸显。由于当前高端酒需求偏弱，适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元（前值876.47/1016.94/1160.26亿元），同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元（前值69.77/80.95/92.36元），对应PE为22.58/20.17/18.15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。

三季度初现拐点，期待2025星载放量、机载上量

铖昌科技(001270)
    事件描述：
    公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.00亿元，同比-41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-160.19%；扣非后归母净利润-0.42亿元，同比-191.29%。单季度来看，公司2024Q3实现营收0.29亿元，同比+413.08%，环比-45.02%；实现归母净利润-0.07亿元，同比+40.72%，环比+22.71%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+19.52%，环比+52.43%。
    事件点评：
    1）Q3同比收入大幅增加，同时公司积极投入研发导致利润继续承压。Q3通常为公司确收淡季，单Q3来看今年已达历史最高收入，预示行业需求
    和下单已出现拐点。从存货来看，Q3继续增加，主要为原材料备料以及客户尚未提货的在产品增加等，未来有望转化为收入。费用方面，公司持续投入研发，研发费用Q3同比翻倍以上增长；由于股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用同比均有增长；由于存货和应收账款的增加资产减值计提也较去年增加但回款风险相对可控。此外，我们看到公司Q3固定资产为2.7亿元，主要由于公司产能继续扩大以及新增办公实验场地等投入使用。
    2）星载2025年展望乐观。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座今年已完成2次组网星发射，星网完成多次高轨星发射，并有望在年内启动低轨组网星发射。GW星网星座战略定位高，性能器件验收标准高，当前正处于研发定型到组网批产间的空档期，随着火箭运载、卫星总成、星上载荷产业链整合跑通行业将迎来快速发展。短期来看，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货。公司前期拓展的卫星型号数量拓展，多个研制项目陆续量产。
    3）机载拓展顺利，地面或逐步恢复。机载TR芯片公司与客户形成深度合作配套，主要用于机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号装备进入量产，未来将继续成为公司主要营收贡献。地面领域，公司的小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，各类型雷达TR今年受到下游客户需求影响，交付确认规模下降，随着客户需求恢复，项目逐步增加批产。
    4）长期看，我们认为公司基本面支撑性较强，Q4有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游实际需求较为积极，但因部分因素交付确收节奏受到影响。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，随着星载需求迎来拐点，公司业绩有望恢复快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS为0.17/0.45/0.72元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍，维持“买入
    B”评级。
    风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

华润融合赋能，三季度高基数保持稳健

昆药集团(600422)
    投资要点：
    公司三季度高基数下保持稳健，业绩符合预期
    2024年Q1-Q3：公司实现营收54.6亿，同比下滑3%；实现归母净利润3.9亿，同比增加0.4%；实现扣非归母净利润2.9亿，同比下滑7%2024年Q3：公司实现营收19亿，同比增加3%；实现归母净利润1.6亿，同比下滑3%；实现扣非归母净利润1.3亿，同比下滑3%。
    华润赋能改革持续深化，百亿工业战略目标明确
    2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，公司持续推动全面融合工作，加深双方在价值、业务、组织及精神层面的深度融合，锚定“银发健康产业引领者”战略核心，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元的战略目标。
    聚焦老龄健康-慢病管理，研发创新锻造发展新引擎
    三季度，公司旗下全资子公司西双版纳版纳药业有限公司的产品秋水仙碱片获得国家药监局签发的《药品补充申请批准通知书》，版纳药业成为国内首家该品种通过仿制药质量和疗效一致性评价的企业。公司自主研
    发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。同时，两个3类仿制药继续推进BE试验。
    昆中药品牌多维塑造、777品牌多元行动，助力核心产品稳健增长公司深耕银发健康赛道，持续提升产品力、品牌力。精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，共谋发展全新篇章。三七业务方面，公司携手各大连锁，继续在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。777品牌将始终贯彻“新质生产力”理念，为管理血管健康、守护生命之河贡献力量。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为84.81/93.95/104.61亿元，增速为10%/11%/11%；净利润分别为5.65/7.18/8.92亿元，增速为27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险

并表汉方业绩高增速，股权激励体现发展信心

贵州三力(603439)
    投资要点：
    并表汉方，收入利润高增长。
    2024年Q1-Q3：公司实现营收14.5亿，同比增长49%；实现归母净利润1.9亿，同比增长23%；实现扣非归母净利润1.9亿，同比增长22%。
    2024年Q3：公司实现营收5亿，同比增长56%；实现归母净利润0.8亿，同比增长35%；实现扣非归母净利润0.7亿，同比增长32%。
    发布股权激励草案，做大营收与发展大品种志在必得。
    2024.10.8，贵州三力公布《2024年限制性股票股权激励计划（草案）》，以7.5元/股的价格拟向激励对象授予的股票总量为523万股，占激励计划草案公告日公司股本总数40,980.2216万股的1.2762%。激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员。
    2025/2026/2027年股权激励计划公司层面业绩考核指标为：1)中成药营业收入（含税）考核触发值分别为：28/32/36亿元；目标值分别为：31/36/40亿元；2)过亿品种数量分别为：5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。
    三季度公告分红规划、回购计划、不减持承诺，三重利好体现公司发
    展信心。
    2024.9.12，公司同时公告分红规划、回购计划、不减持承诺。1）分红：未来三年（2024年~2026年）：公司同时满足下列条件①—⑤时应当进行现金分红，且每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。①公司该年度实现的可供分配利润为正；②公司的累积可供分配利润为正；③审计机构对公司的该年度财务报表出具标准无保留意见的审计报告；④公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项；⑤公司资金充裕，盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。2）回购：公司拟以0.8~1.2亿回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限17.85元/股，预计占公司总股本的比例为1.09%~1.64%；3）不减持：公司控股股东、实际控制人张海先生自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。
    盈利预测与投资建议
    我们维持原盈利预测，预测2024/2025/2026年公司营收分别为24.07/29.48/35.68亿元，增速为47%/22%/21%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.54/4.22/5.06亿元，增速为21%/19%/20%，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险，重点产品受集采等政策影响降价风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

治痔类产品为基，三季度业绩稳健增长

马应龙(600993)
    投资要点：
    公司三季度业绩稳健增长。
    2024年Q1-Q3：公司实现营收27.9亿，同比增长14%；实现归母净利润4.6亿，同比增长9%；实现扣非归母净利润4.5亿，同比增长25%。
    2024年Q3：公司实现营收8.6亿，同比增长7%；实现归母净利润1.5亿，同比增长6%；实现扣非归母净利润1.4亿，同比增长2%。
    分板块看，2024年Q1-Q3治痔药品营收同比增长12.59%；大健康业务营收同比增长超50%；皮肤药品销售规模过亿。
    治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。
    公司深入挖掘老字号品牌价值，强化肛肠领域优势，实现治痔药品系列化发展。肛肠健康领域，不断丰富产品结构，卫生湿巾系列上市以来市场表现良好；
    发展肛肠专科和互联网专科医疗平台，构建诊疗网络，拥有终端网点90余家，整合肛肠领域医院、医生、患者资源，形成从医到药的互动经营，构建立体化竞争屏障。
    回归老字号眼科本源，以传承400多年的眼药制作技艺和持续功效改进作为发展支撑，聚焦眼部美妆、保健、治疗，大力发展眼美康，同时持
    续拓展皮肤健康领域。
    强化研发创新能力，丰富品种结构。
    公司持续加强研发创新，24年三季度公司复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）等3个产品获得药品注册证书，在研产品梯队合理，包括3个一类创新药，治痔类用药MYL软膏临床试验申报获得受理，便秘类用药MC-001、腹泻类用药腹泻康方均处于临床前研究阶段。
    盈利预测与投资建议
    我们预测24/25/26年公司营收分别为37.2/41.7/46.5亿元，增速为19%/12%/11%；净利润分别为6/6.8/7.8亿元，增速为35%/14%/14%，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

2024Q3业绩点评：业绩再超预期，销量稳定向上

赛力斯(601127)
    投资要点
    公司公告：2024Q3单季度实现营收为415.82亿元，同环比分别+636.3%/+8.1%；Q3归母净利润为24.13亿元，环比+71.8%（2023Q3为-9.5亿元）；Q3扣非归母净利润为23.25亿元，环比+75.7%（2023Q3为-11.3亿元）。
    Q3业绩表现超预期，费用率改善显著。1）营收层面：量增下营收环比改善明显。24Q3赛力斯公告口径销量13.36万辆，同环比+199.6%/+9.8%，其中问界品牌批发销量为11.04万辆，同环比+679.5%/+11.9%。ASP由于M9交付占比由Q249%降低至Q345%随之下滑至31.12万元（包含非问界车型口径），环比-1.6%，但同比实现145.8%的大幅增长。2）毛利率：毛利率25.53%，同环比分别+18.0/-1.9pct，环降主要原因为会计政策调整，将原在销售费用中核算的保证类质量保证费用计入营业成本，2024H1公司三包费为6.5亿元，2024前三季度共12.0亿元，为与Q2毛利率进行可比比较，我们将此项会计政策变动还原可得毛利率为26.9%，环比-0.6pct，微降主因为M9销量占比环降4pct。3）费用率：公司Q3销管研费用率分别为11.1%/2.5%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-1.2pct，销售费用率环比改善较多主因同样为会计政策调整影响，剔除此影响后仍环比改善3pct。研发费用率环降1.2pct，研发整体规模下滑。Q3财务费用为-1.7亿元（23Q3为0.5亿元，24Q2为-0.2亿元），目前公司出口规模较少，受汇兑影响较小。4）资产减值损失：公司Q3确认资产减值损失5.5亿元，同环比均大幅增长，核心为公司集中对相关资产进行评估分析进行减值，后续预计此科目影响有限。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.81万元，环比+56.4%。净利率为5.8%，同环比分别+22.6/+2.2pct，环比改善明显。
    盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时公司Q3费用率改善超预期，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至原为62/110/159亿元（59.9/97.6/154.3亿元），对应PE为27/15/10x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

中报点评：业绩持续承压，静待行业回暖

翔宇医疗(688626)
    投资要点：
    公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至2024年三季报，公司累计获得336项医疗器械注册证/备案凭证，1817项专利，179项软件著作权，191项省级科技成果。
    2024年前三季度，公司实现营业收入5.07亿元，同比下滑6.5%;归属于上市公司股东的净利润7341.39万元，同比下滑59.02%；扣非后的归母净利润为6443.56万元，同比下降60.88%。基本每股收益0.47元。其中，第三季度实现营业收入1.69亿元，同比下滑18.51%；归母净利润1677.81万元，同比下滑76.55%；扣非后归母净利润1099.86，同比下滑84.27%。第三季度收入和第二季度相当，但成本有所上升，业绩继续承压。
    从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为66.86，较上年同期下降了1.72个百分点，销售净利率为14.48%，较上年同期下降了18.78个百分点。
    从期间费用率看，2024年第三季度，公司继续保持了研发费用的投入。2024年前三季度，公司销售费用率为28.40%，较上年同期增加了5.38个百分点，管理费用率为7.58%，较上年同期增加了2.6个百分点，研发费用率为20.55%，较上年同期增加了7.09个百分点，财务费用率为-3.23%，上年同期为-3.97%。
    下调公司2024年EPS为0.65元/股，2025年EPS为1.20元/股，2026年EPS为1.38元/股，对应11月4日收盘价28.83元，动态市盈率分别为44.57倍，23.99倍和20.86倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

2024年三季报点评：业绩低于预期，静待合资自主经营改善

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024Q3实现营业总收入284.86亿元，同环比分别-21.5%/+15.4%；实现投资净收益3.85亿元，同环比分别-79.0%/-72.8%；实现归母净利润为-13.96亿元，同环比转亏；扣非后归母净利润-15.32亿元，亏损环比扩大。
    Q3业绩表现低于我们预期。1）营收：广汽自主Q3销量为18.85万台，同环比分别-23.9%/+4.2%。广汽自主单车Q3收入15.11万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.02万元（2024Q2为-1.35万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q3毛利率为5.18%，同环比分别-4.8/-1.2pct。毛利率环比下滑主要原因为Q3清理积压库存。3）费用率：Q3销售/管理/研发费用率分别为5.75%/4.04%/1.24%，同比分别+1.1/+0.9/+0.0pct，环比分别-0.5/-0.2/+0.0pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为埃安霸王龙等新车上市增加广宣费投入。此外由于卢布/墨西哥币编制公司产生汇率浮亏，财务费用率环增2.5pct。4）投资收益：Q3合资企业销量环比改善，因此Q3对联营企业和合营企业的投资收益环比+33.5%。具体而言，Q3广本销量为10.12万台，同环比分别为-30.6%/+11.3%；广丰销量为18.19万台，同环比分别为-21.9%/+1.1%。Q2确认如祺出行上市收益约11亿元，Q3投资收益中无此项贡献因此投资收益整体环降较多。5）最终公司Q3归母净利润为-13.96亿元，扣非后归母净利润为-15.32亿元。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为23.7/30.9/40.5亿元（原为49.1/45.9/57.1亿元），对应PE为35/26/20倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

丝杠类业务实现突破，零部件订单稳步发展

贝斯特(300580)
    事件
    公司发布三季度报告，2024Q1-3公司营收10.42亿元，同比+3.52%，归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%，扣非归母净利润为2.09亿元，同比+22.38%。2024年Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润为0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
    收入略微下滑，利润稳增，利润率有所提升
    2024Q1-3公司毛利率34.92%，同比+0.4pct，净利率21.59%，同比+0.6pct；期间费用率12.82%，同比-0.2pct，销售费用率0.58%，同比-0.01pct，管理费用率（含研发）12.72%，同比+0.30pct，财务费用率-0.47%，同比-0.54pct。Q3毛利率35.15%同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率23.51%，同比+1.7pct，环比+2.5pct。
    汽零业务等待放量，安徽贝斯特产能加速爬坡
    公司第一梯次产业主要为涡轮增压器核心零部件及智能装备及工装等，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，并拓展新客户，不断提升公司市占率。第二梯次产业主要产品正在进行客户的验厂认证工作，公司全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”产能加速爬坡，同时不断开发新产品并为客户提供更稳定优质的产品，进一步增强客户粘性，不断夯实公司第二产业布局。
    第三梯次丝杠业务实现关键突破，后续拓宽下游将贡献业绩弹性
    公司全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。工业母机方面，Q3与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做技术和设备储备。
    新业务实现突破有望快速增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/17.50/19.17亿元，同比分别+12.28%/+16.06%/+9.53%；归母净利润分别为3.11/3.54/3.83亿元，同比增速分别为18.15%/13.58%/8.33%。EPS分别为0.62/0.71/0.77元。近年公司利润增速有望稳定，给予“买入”评级。
    风险提示：产业需求发展不及预期，新客户拓展不及预期，行业技术突破不及预期。
   

公司事件点评报告：海外布局逐步完善，盈利能力持续增长

徐工机械(000425)
    事件
    徐工机械10月30日发布2024年前三季度业绩：2024年Q1-Q3实现营业收入687.26亿元(同比-4.11%)，归母净利润53.09亿元(同比+9.71%)，扣非归母净利润48.89亿元(同比+11.85%)。其中2024年Q3单季实现营业收入190.93亿元(同比-6.37%)，归母净利润16.03亿元(同比+28.28%)，扣非归母净利润15.94亿元(同比+59.91%)。
    投资要点
    工程机械行业拐点将至，公司作为领军企业有望受益
    2024年开年以来，随着万亿增发国债项目相继启动，市场需求端逐渐趋于稳定，以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程，激发了部分新设备的更新需求，2024年1-9月国内挖机销量7.4万台，同比+8.62%，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年9月工程机械主要产品平均月开工时长为90小时，环比增长3.99%，其中挖掘机82.6小时，工程机械拐点将至，公司凭借其强大的研发能力、丰富的产品线和广泛的市场覆盖，在国内外工程机械行业中均处于领先地位，作为行业内的领军企业，公司有望充分受益。
    海外收入与新兴业务收入占比提升，有望促进盈利水平上升
    公司发力海外市场，海外营收占比持续提升，截至2024年H1公司海外营收占比为44.13%（同比+3.38pct）。且海外业务高毛利率为24.41%，显著高于国内毛利率2.72pct，拉动整体毛利率提升，2024年Q3毛利率为25.54%（同比+2.53pct）。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，海外市场将得到进一步拓展，提升海外收入占比，从而提升公司综合毛利率。此外，公司积极寻找第二增长曲线，开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。
    费用管控率良好，经营性现金流持续改善
    2024年Q3公司实现销售毛利率25.54%（同比+2.53pct），销售净利率8.31%（同比+1.95pct），实现较高增长，公司盈利能力持续提升；费用率方面，2024年Q3公司期间费用率为16.55%(同比-2.13pct)，其中销售费用率为7.43%(同比-0.20pct)，管理费用率为3.76%(同比-0.25pct)，研发费用率为4.31%(同比+0.15pct)，财务费用率为1.05%(同比-1.83pct)，整体费用管控率良好。2024年Q1-Q3，公司经营性现金流净额为20.44亿元(同比+24.45%)，经营性现金流进一步改善。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为988.58、1103.92、1262.99亿元，EPS分别为0.55、0.68、0.89元，当前股价对应PE分别为14.9、12.0、9.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

2024年三季报点评报告：Q3发电量同比+15%，业绩延续稳健增长

长江电力(600900)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收663.31亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25亿元，同比+30.20%；
    其中，2024Q3单季营收315.22亿元，同比+17.27%；归母净利润166.63亿元，同比+31.81%。
    观点：
    电量提升带动收入增长。2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。公司总发电量约2358.14亿千瓦时，同比+15.97%；2024年第三季度，公司总发电量约1151.96亿千瓦时，同比+15.05%。全年发电量有望实现3088亿千瓦时的年度预算目标。
    财务费用管控有效，净利率同比提升。2024年Q3，公司实现毛利率70.93%，同比+3.86pct；实现净利率53.28%，同比+5.82pct。净利率提升幅度大于毛利率，主要受益于费用管控。2024年Q3，公司产生财务费用28.08亿元，同比下降11%，财务费用率8.91%，同比下降2.79pct。
    投资收益稳健增长。截至2024年9月底，公司长期股权投资达745.75亿元，同比提升6%，2024年前三季度实现投资收益42.66亿元，同比提升11%。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大的水电上市公司，大水电稀缺性突出，抽蓄和新能源业务未来有望拓展新空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为338.52/356.75/370.14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.2/19.2/18.5倍。我们选取华能水电、川投能源、国投电力作为可比公司，公司作为行业龙头，当前估值水平略高于行业平均值。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；来水波动的风险；电力市场建设不及预期；新业务推进节奏不及预期；电力供需情况变化风险。

产能有序释放，静待盈利改善

五洲特纸(605007)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入20.3亿元，同比+11.6%；归母净利润0.9亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-3.4%；
    24Q1-3公司实现收入54.7亿元，同比+17.2%；归母净利润3.3亿元，同比+205.9%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+239.3%。
    伴随产能释放公司收入稳步提升，Q3利润同比下滑主要系前期高价原料成本逐步消耗。当前木浆价格已高位回落，且公司自给浆线投产持续强化成本优势，我们预计Q4盈利有望改善。
    产能有序释放，浆纸一体化推进
    近年来公司处于产能释放通道，目前拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，纸、浆合计总产能已超239万吨。在建的项目有：湖北基地的25万吨工业包装纸产线、25万吨格拉辛纸产线、7万吨装饰原纸产线；江西基地的15万吨文化纸产线、4万吨数码转印纸产线。我们预计伴随新建项目持续落地，公司产销规模仍有进一步爬升空间。
    浆方面，公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已于2024Q1投入使用，截至24H1已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果，既为现有产品生产提高更好的成本节约空间，也可为未来公司产品结构优化调整提供强大的原料保障。
    此外，9月公司年产80万吨浆纸一体化项目环评已公示，建设完成后，可实现以木片为原料生产高得率本色化学木浆，产能为50万吨/年，用于替代现有再生纸生产线的废纸原料，实现再生纸产品提档升级。我们预计中期公司浆纸一体化成长空间广阔。
    浆价高位回落，预计盈利边际改善
    24Q3公司毛利率10.7%，同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.3%/1.6%，同比-0.3pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct，归母净利率为4.6%，同比-2.0pct。24年下半年以来木浆价格高位回落，我们预计伴随公司高价库存原材料消耗，Q4成本红利有望显现，盈利能力有望改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司产能规模稳步提升，浆纸一体成效初现；根据24年三季报，且考虑Q3原材料仍有上行压力，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.4/5.8/7.6亿元（前值5.0/6.6/8.1亿元），对应PE分别为12/9/7X。
    风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等

Q3电量环比由降转增，减值拖累业绩表现

华能国际(600011)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。
    点评：
    Q3煤机上网电量同比基本持平，风光电量快速增长
    前三季度公司累计完成上网电量3,412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；单三季度完成上网电量1,305.62亿千瓦时，同比增长3.43%，主要系迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度火电电量同比略有增长，促进火电累计电量降幅收窄，且公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比快速增加。
    公司境内单位燃料成本同比下降，Q1-3扣非归母净利同比+7%
    前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。量增而价降，前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%。成本方面，前三季度公司营业成本1548.45亿元，同比下降7.12%，或主要系境内业务单位燃料成本同比下降。公司前三季度期间费用率6.45%，同比微增0.21pct。此外，公司前三季度计提资产减值损失11.93亿元。综合来看，公司实现净利率7.24%，同比提高0.21pct；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。
    三季度新增风光装机2.2GW，清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长前三季度公司新增可控发电装机容量5.3GW，其中火电0.06GW、风电1.5GW、光伏3.8GW。截至2024年9月30日，公司可控发电装机容量为140.7GW。从全年来看，公司资本支出计划共801.53亿元，其中风电295.44亿元，同比增长25.85%，太阳能353.81亿元，同比增长38.50%，风光合计占比达81%。随着风光项目建设的持续推进，公司清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长。
    投资建议：
    考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为117、135、155亿元（前值为132、156、170亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

季报点评：锦纶需求延续景气

台华新材(603055)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入18亿同增34%，主要系销售量增长所致；归母净利1.9亿同增35%，主要系营业收入增长及毛利率提升所致；扣非后归母净利1.5亿同增21%；
    24Q1-3公司收入52亿同增47%，归母净利6.2亿同增89%，扣非后归母净利5.2亿同增111%。
    24Q1-3公司毛利率24.01%同增2.25pct；净利率11.93%同增2.64pct。
    一体化产业链布局，全产业链合作研发
    公司目前建立了上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享，从而有效降低生产及管理成本，进而提升盈利能力，具有较强的产业链竞争优势。
    公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；另外，公司“产学研”合作优势突出，目前已与东华大学、浙江理工大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。同时，公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力；
    公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成了较高的知名度，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强了研发有效性。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，消费终端不确定性或一定程度影响公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.89元、1.09元以及1.35元（原值为0.91/1.15/1.41元/股），PE分别为13X、11X、9X。
    风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动。

阶段性受内销承压影响，看好公司后续增长韧性

安徽合力(600761)
    公司发布2024年三季度报告，业绩有所承压。
    24Q1-3：
    公司实现营收134.09亿元、yoy+2.11%，归母净利润11.01亿元、yoy+11.63%，扣非归母净利润9.65亿元、yoy+13.84%。
    毛利率/净利率分别为21.53%、8.82%，yoy+1.29pct、+0.47pct；
    期间费用率12.66%、yoy+1.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.98、+0.22、+0.49、+0.05pct。
    24Q3：
    公司实现营收44.0亿元，同环比分别-0.3%、-6.46%，归母净利润2.98亿元、同环比分别-9.18%、-27.93%；扣非归母净利润2.45亿元、同环比分别-12.63%、-35.56%。
    毛利率/净利率分别为21.42%、7.26%，同比分别+0.26pct、-0.83pct；期间费用率14.56%、yoy+2.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.06、+0.25、+0.24、+0.71pct。
    加快产业布局优化，持续拓展战略性新兴业务：
    上半年公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产；同时公司围绕智能物流产业，完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园。上半年公司零部件业务外部收入、后市场业务收入、智能物流业务收入同比增长14.30%、10.50%、161.20%，公司高质量发展成效显著。
    完善营销体系建设，深入推进国际化战略：
    公司坚持国内、国际市场并重的发展战略，积极构建双循环新发展格局。国内市场方面，公司大力推进营销体系改革，持续加强省级营销公司渠道能力建设，提升区域产品销售及售后服务能力；国际市场方面，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。
    盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为14.6、17.2、20.6亿元（24~25年前值为13.8、16.2亿元，上调原因系看好公司国际化、电动化趋势），对应PE分别为11.3、9.7、8.0倍；维持“增持”评级。
    风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。

公司动态研究：经营利润稳健，特别分红方案提振信心

新媒股份(300770)
    事件:
    2024年10月25日，新媒股份发布2024年三季度报告，2024Q3营收4.03亿元（YOY+0.26%），归母净利润1.50亿元（YOY-12.07%），扣费归母净利润1.50亿元（YOY-10.04%）。
    投资要点:
    经营利润稳健，净利润下滑系所得税政策影响。
    （1）2024Q3公司营收4.03亿元（YOY+0.26%，QOQ+8.65%），营业利润1.75亿元（YOY+2.58%，QOQ+16.99%），归母净利润1.50亿元（YOY-12.07%，QOQ+15.11%），主要系所得税政策影响，2024Q3所得税0.71亿元，而2023Q3仅为226万元。2024Q3净利率37.14%（同比-5.2pct，环比+2.09pct），毛利率47.90%（同比+1.96pct，环比-1.86pct）；期间费用率6.02%（同比+1.47pct，环比-1.11pct）。
    （2）2024Q1-Q3营收11.74亿元（YOY+5.94%），营业利润4.99亿元（YOY-0.43%），归母净利润4.28亿元（YOY-14.38%）。
    夯实IPTV、OTT两大主营，内容版权多元并进。
    IPTV业务方面，基础业务继续保持与广东移动/电信/广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展品牌活动及线上营销活动，助推喜粤TV品牌影响力持续提升；增值业务将在内容运营上持续发力，保证头部精品内容的时效性。OTT业务方面，推进云视听极光、云
    视听小电视等产品的精细化运营，强化产品体验，并加强K歌、短视频等垂类产品运营，丰富内容产品形态，强化付费变现能力。内容版权业务方面，进一步扩大喜粤TV媒资库建设，加大各类型内容的覆盖力度，推进少儿内容投资制作，参投的儿童大电影《校园神探》于暑期档上线，参投的舞台剧《消失的她》于8月开演，储备有多部参投动画片、儿童电影。
    特别分红计划彰显长期发展信心。
    公司发布关于回报股东特别分红方案的公告，拟以扣除公司回购专户中已回购股份后的总股本2.29亿股为基数，每10股派发现金13.1元（含税），共派发现金股利3亿元（含税）。截至10月26日，公司上市以来累计分红8次，合计分红现金17.96亿元，平均分红率51.64%，近12个月股息率4.54%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为16.15/16.90/17.52亿元，归母净利润为6.15/6.36/6.50亿元，对应PE为15.2/14.8/14.4X。公司作为广东省唯一的IPTV集成播控分平台运营商，IPTV、OTT两大主营业务经营稳健，内容版权业务有望贡献新增长点。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，内容开发进程及表现不及预期，用户流失风险，资产减值风险，业绩不及预期，技术演进不及预期等风险。
   

公司动态研究：内容板块表现亮眼，期待春节档带动大盘

万达电影(002739)
    事件:
    2024年10月30日，万达电影发布2024年三季报，2024Q3公司营收36.28亿元（YOY-18.98%），归母净利润0.55亿元（YOY-92.01%），扣非归母净利润-0.04亿元（2023Q3为6.89亿元）。
    投资要点:
    电影大盘疲软导致业绩承压：
    （1）2024Q3营收36.28亿元（YOY-18.98%，QOQ+51.37%），归母净利润0.55亿元（YOY-92.01%，QOQ+126.03%），扣非归母净利润-0.04亿元（2023Q3为6.89亿元），非经常性损益0.59亿元（YOY+1549.42%），业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。2024Q3毛利率20.37%（同比-10.80pct），净利率1.52%（同比-13.93pct）；期间费用率18.88%（同比+3.97pct），其中销售/管理费用率同比+1.26/+1.87pct。根据猫眼，2024Q3国内大盘票房98.39亿元（不含服务费），YOY-44.17％，QOQ+46.94％。
    （2）2024Q1-Q3营收98.47亿元（YOY-13.23%）；归母净利润1.69亿元（YOY-84.87%）；扣非归母净利润0.82亿元（YOY-92.53%）。
    创新影院经营模式，提高非票收入：
    （1）根据猫眼，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15.57亿元（YOY-40.78%，QOQ+45.24%），市占率15.82%（同比+0.91pct，环比-0.18pct）。2024Q1-Q3，公司影投票房48.46亿元
    （YOY-23.60％），市占率15.40%（同比+0.09pct）。2024Q3末，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块，较2024H1末增加1家/11块；境外影院/银幕为61家/530块，较2024H1末持平。
    （2）打造差异化营销活动，探索影院经营新模式，提高影院非票收入。
    2024年9月，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名。
    电影&游戏业绩同比增长、头部项目储备丰富：
    （1）2024Q3电影投资、制作与发行业务收入及利润同比增长。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映，出品《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《转念花开》等预计2025年上映。
    （2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长。长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入129.65/152.15/166.65亿元，归母净利润分别为2.64/10.68/13.22亿元，对应PE为81/20/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基
    于此，维持“买入”评级。
    风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、商誉减值、估值中枢下移等风险。
   

2024年三季报点评：收入、利润增长强劲，长期动能充足

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入125.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润27.1亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润26.6亿元，同比增长77.3%。其中24Q3实现营业收入46.8亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长78.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长86.9%。
    收入持续高增，产品、区域全面开花。1、分品类看，2024年前三季度东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入105亿元（+31.4%）、12.1亿元（+292%）、8亿元（+145%），补水啦及其他饮料合计占比达16.1%，新品进一步放量。补水啦第二成长曲线培育效果显著，终端网点数量不断增长，进入学校、运动场馆特通渠道。2、分区域看，前三季度广东区域、全国区域、全国直营分别实现收入34.3亿元（+19.6%）、73.3亿元（+55.1%）、17.7亿元（+69.9%），广东成熟市场仍具备充足的增长动能，广东外区域保持高速增长。此外，截至2024Q3末，公司合同负债23.8亿元。
    成本、费用下降共振，盈利能力持续提升。1、2024年前三季度毛利率45.1%，同比提升2.5pp，主要由于原材料价格下降、收入规模增长。2、前三季度销售费用率16.4%（持平），增加广告、冰柜投放及销售人员薪酬增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.4%（-0.6pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.1%（-0.8pp），收入规模扩大带动费用率下降。3、前三季度净利率21.6%，同比提升2.4pp，盈利能力持续提升。
    产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。加强冰冻化陈列，提升全国区域单点卖力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为31.2亿元、41.2亿元、51.6亿元，EPS分别为6.01元、7.92元、9.93元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

集装箱需求上升，三季度净利大幅增长

中远海发(601866)
    投资要点
    事件：中远海发公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入198.72亿元，同比增长88.8%；归母净利润13.81亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长6.9%。第三季度，公司收入81.12亿元，同比增长68.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长368.5%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长413.5%。
    公司围绕航运物流产业主线，以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务链为核心业务。公司在航运业经营多年，对周期理解深刻，能够较为专业及全面地为上中下游企业提供一站式服务。公司的集装箱制造业务产能位居全球第二，2024年上半年公司集装箱制造业务收入占比为83.18%，毛利贡献占比为24.89%；集装箱租赁业务规模居于世界前列，2024年上半年收入占比为21.9%，毛利占比为44.68%；航运租赁业务规模位于行业前列，规模优势凸显，2024年上半年收入占比为9.99%，毛利占比为32.65%。
    全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。据世界银行预测，2024年国际贸易将保持2.5%的增速；在此基础上全球贸易格局的变化，使得供应链条中间流转环节增加，集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加；同时随着未来集装箱新船下水，配箱需求叠加老旧集装箱更新，我们认为未来集装箱需求将保持良好增长，据德路里预测，集装箱制造市场未来两年产销量将高于2023年，预计24-25年合计产销量达900万TEU。
    重视现金分红，回购计划继续回报投资者。2023年公司派发红利每股人民币0.032元，公司于2024年10月28日向全体股东派发现金股利每股0.019元。公司于2024年10月发布公告，拟回购4000万股至8000万股公司A股股份，回购价格上限为3.59元/股，预计回购金额为人民币1.436亿元-2.872亿元。此外，公司根据2024年6月股东大会已批准的一般性授权，实施回购公司H股股份，11月1日，公司已启动H股回购。
    盈利预测与投资建议：我们考虑到全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，公司集装箱制造业务保持一定增长，同时船舶租赁业务在2027年新船交付后为公司带来增量，我们建议投资者持续关注，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。

2024年三季报点评：毛利率同环比改善，“质量回报双提升”助力成长

中鼎股份(000887)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入144.95亿元，同比+13.47%；实现归母净利润10.52亿元，同比+20.10%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比+30.43%。其中，2024Q3实现营收48.26亿元，同环比分别+5.25%/-3.03%；实现归母净利润3.36亿元，同环比分别-2.60%/-5.52%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同环比分别+12.22%/-9.94%。
    毛利率同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为22.42%/22.05%/22.45%，同比分别+1.62pp/+0.55pp/+0.42pp，环比分别-0.88pp/-0.37pp/+0.40pp。净利率分别为7.65%/7.24%/7.02%，同比分别+0.92pp/+1.17pp/-0.40pp，环比分别+2.06pp/-0.41pp/-0.22pp。费用方面，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.60%/5.72%/1.19%/4.65%，同比分别-0.59pp/+0.39pp/+0.06pp/-0.16pp，费用管控较好。随着公司底盘轻量化系统总成业务不断推进、空悬业务放量，海外公司加速整合，整体盈利能力有望提升。
    产品获国内外客户认可，Q3再获项目定点。公司产品性能与品质受到国内外客户认可，2024年7月，公司荣膺曼胡默尔2024年度全球最佳合作伙伴奖（最高奖项）；10月14日，公司旗下安徽特思通获理想汽车颁发的“合作共赢奖”。7月，公司旗下AMK获得空气供给单元（ASU）项目定点，成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元（ASU）总成产品的批量供应商。10月9日，公司与塞拉尼斯公司签署了全球战略合作协议，涉及Vamac？AEM、Santoprene？TPV和Zytel？LCPA多条产品线，后期将在密封、流体及NVH减震等涉及工程塑料的领域进行全面深入合作。
    制定“质量回报双提升”行动方案，提升核心竞争力。2024年9月，公司发布“质量回报双提升”行动方案，在聚焦主业、技术创新、公司治理、信息披露、业绩增长等方面制定行动方案及目标。未来公司将积极回报投资者，将“质量回报双提升行动方案”落实到位，实现高质量、可持续发展。
    盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地，业务订单加速放量量产，业绩持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为19.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

2024年三季报点评：收入快速增长，费用率回落后利润释放

卫光生物(002880)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入8.5亿元，同比+16.1%，归母净利润1.8亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+20.5%。
    三季度收入创新高势头强劲。公司2024年各季度收入分别为2.3/3/3.3亿元(+8.5%/+19.3%/+19%)，归母净利润分别为4683/6303/7284万元(+2.4%/+14%/+45.1%)，预计主要系受益于静丙旺盛的市场需求。前三季度销售毛利率41.8%，同比-1.2pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.3%(-1.1pp)，管理费用率7.4%(-0.4pp)，研发费用率为4.5%(-2.4pp)，去年三季度研发费用基数较高。
    PCC获批，品种拓展再上一台阶。公司近期公告已收到国家药品监督管理局审批签发的人凝血酶原复合物《药品注册证书》，规格为300IU。公司本次取得人凝血酶原复合物《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品线，有利于提升原料血浆综合利用率，对公司长期发展具有积极影响。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

三季度经营有所承压，拓店计划完成度较好

锦江酒店(600754)
    公司发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%。Q3公司大陆境内营收同比下滑10.88%，中国大陆境外收入同比增长1.93%。在高基数因素影响下，公司三季度经营情况同比来看有所承压，后续组织人事调整以及门店质量提升的影响仍值得期待，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    三季度收入利润同比皆有所下滑。24Q3公司实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比减少41.65%。2024年前三季度，公司完成收入107.90亿元，同比减少2.55%，实现归母净利润11.06亿元（其中包含处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元），同比增长12.13%实现扣非归母净利润6.39亿元，同比减少20.39%。
    境内高基数下RevPAR同比降低。24年三季度，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+42.85%/-11.63%/+2.30%。经营数据上，24Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为174.41元/间，同比减少8.38%；ADR/OCC分别为237.74元/73.36%，同比分别-10.49%/+1.69pct；中端酒店RevPAR同比减少10.78%经济型酒店RevPAR同比减少4.67%。境外有限服务型酒店RevPAR为43.36欧元/间，同比减少6.05%；ADR/OCC分别为67.81欧元/63.94%，分别同比-1.31%/-3.22pct。
    开店计划持续推进。公司24年三季度新开酒店469家（净增248家），前三季度共开业1149家，数量上较较23年年报提及的1200家全年开业目标已基本完成。
    估值
    公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

2024年三季报点评：Q3收入环比提速，盈利能力短期下滑

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%。其中24Q3实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。
    Q3收入端增长提速，酵母主业增速求回升。1、分品类看，2024年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元（+11.7%）、9亿元（-17.9%）。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9亿元，同比增长17.8%，持续环比改善。2、分区域看，前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8亿元（+6.9%）、42.6亿元（+21.8%）。小包装酵母、提取物带动Q3国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。
    盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率21.4%，同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端改善；三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。3、前三季度净利率8.9%，同比下降1pp，政府补助减少影响净利率水平。
    股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围较广，将充分调动员工积极性。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

北交所信息更新：国网+南网加大配电网测投资，加强光伏消纳建设带来增长机遇

许昌智能(831396)
    2024Q1-3营收3.81亿元同比+4.42%，归母净利润2384.78万元同比-3.88%2024Q1-3实现营收3.81亿元同比增长4.42%，归母净利润2384.78万元同比减少3.88%，扣非归母净利润2130.82万元同比减少4.73%，毛利率24.62%同比增长0.46pcts；其中2024Q3营收1.71亿元同比增长3.20%，归母净利润1959.45万元同比增长11.52%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.54/0.64/0.77亿元，对应EPS分别为0.33/0.39/0.46元/股，对应当前股价的PE分别为39.0/33.0/27.6X，我们看好国网+南网加大配电网测投资，同时“可再生能源替代行动”提高光伏消纳建设，公司迎来成长新机遇，维持“增持”评级。
    国网+南网加大配电网测投资，“可再生能源替代行动”提高光伏消纳建设国网规划十四五期间投资3500亿美元，平均到每年为4460亿元。“十四五”期间电网对配网侧的投资加大。国家电网公司计划在2024年全年电网投资上迈出重大步伐，投资总额将超过6000亿元，相比2023年增加了711亿元。南网规划十四五期间投资6700亿元，将配电网建设列入“十四五”工作重点，期间配电网的规划投资达到3200亿元，占到总投资近半。此外，国家发展改革委等六部门大力实施可再生能源替代行动，提出加快交通运输和可再生能源融合互动，建设可再生能源交通廊道，推进光储充放多功能综合一体站建设，全面支持农业农村用能清洁化现代化，积极发展分散式风电和分布式光伏发电。
    积极布局和推进“光储充一体化解决方案”，业务逐步向海外布局
    公司具备光储充一体化系统生产能力，主要包括光伏逆变器、电化学储能、充电桩、智能云平台等发电及储能系统，实现了整县光伏开发能力。“ESS型光储充一体化成套设备”被认定为2024年度河南省首台（套）重大技术装备。此外，公司拟使用自有资金在新加坡设立全资子公司，主要从事国际贸易业务，注册资本为2,000,000新币，业务逐步向海外布局。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

2024年三季报点评：营收规模持续高增，汇兑影响利润

德昌股份(605555)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收29.9亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长14.5%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长11.4%。单季度来看，Q3公司实现营收11.2亿元，同比增长43%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长2.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿，同比增长0.2%。
    家电业务持续拓展新增长点，汽零业务持续成长。公司2023年与SharkNinja合作开发新产品，2024年放量带动家电业务营收快速增长，后续有望持续拓展新客户，开发新产品实现家电业务可持续增长。汽零业务目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。
    毛利率基数影响下承压，汇兑影响净利润水平。公司2024Q3毛利率同比减少2.1pp至17.4%，环比整体保持稳定，一方面去年同期正处于新产品的高毛利期间，基数偏高，另一方面在建工程转固后增加折旧费用。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.1%/0.7%/3.1%，分别同比-0.1pp/-0.1pp/+2.1pp/0pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为8.4%，同比减少3.3pp，公司净利率一方面受到毛利率下滑影响，另一方面也受汇率波动影响，2024Q3剔除汇兑收益影响后净利润为1.1亿元，同比增长15.4%。
    盈利预测与投资建议。公司家电业务新客户、新品类持续增长，贡献持续增长动力，汽零业务快速放量带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润环增26.5%，毛利率维持高位

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入3.8亿元，同比+56.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+222.5%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润4321.5万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司Q3业绩超市场预期。
    新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长56.5%，因为1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。
    锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司Q3毛利率为43.3%，较Q2仅下滑0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为Q3人民币整体呈现升值趋势。
    电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为156.5/162.1/193.0百万元，CAGR为53.6%，对应PE为16/16/13倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，智能数控装备和滚动功能部件逐步放量

恒而达(300946)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入4.41亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长9.53%。2024Q3公司实现营业收入1.42亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长12.86%。
    公司金属切削工具业务保持稳健，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。2024年以来，公司主要下游箱包鞋服等轻工业保持平稳发展，公司的核心产品模切工具和锯切工具保持市场优势地位，实现稳健增长；公司的新业务智能数控装备和滚动功能部件不断突破，处于快速成长期。此外，公司大力开拓海外市场，2024Q1-Q3境外销售收入同比增长较快。
    公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为31.35%，同比提升2.11pp，净利率为17.94%，同比提升0.22pp。2024Q3公司综合毛利率为30.48%，同比提升1.55pp；净利润率为16.37%，同比提升0.92pp。2024Q3公司期间费用率为11.30%，同比提升1.14pp，其中销售费用率为3.03%，同比提升0.86pp；管理费用率为4.24%，同比下降0.11pp；研发费用率为3.29%，同比下降0.60pp；财务费用率为0.75%，同比提升0.99pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。

2024年三季报点评：低温引领收入增长，净利率提升趋势明确

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入81.5亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长24.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.5%。其中24Q3实现营业收入27.9亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%。
    低温品类双位数增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”作为品类发展策略，Q3低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务整体营收持续增长。2、分区域看，华东区域整体表现较好，Q3华东子公司收入实现双位数增长，西部整体有所承压。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。
    毛销差提升，盈利能力延续改善趋势。1、2024年前三季度毛利率29.1%，同比提升1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.8%（+0.8pp）、4.3%（持平）、0.4%（持平）、1%（-0.4pp）。其中Q3销售费用率15.3%（+1.3pp），毛销差13.6%（+1.1pp）3、前三季度净利率6%，同比提升1.2pp，净利率延续提升趋势。
    坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级或不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：行业承压营收下行，控费显著盈利提升

格力电器(000651)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。
    三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。
    费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。
    盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。

2024年三季报点评：经营短期承压，蓄力未来发展

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%。单季度来看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%。公司业绩低于预期。
    深度调整整理渠道，蓄力未来长期发展。1、分产品看：24Q1海之蓝/梦6+增速较快；24Q2梦6+出厂价上调，持续引领品牌势能；24Q3动销走弱背景下，公司主动调整，顺势放缓对回款的要求。公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，通过梦之蓝手工班“年份酒”概念持续塑造品牌，海之蓝在省外市场表现稳健，持续受益于低端产品向上升级红利。2、分渠道看，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持续推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心。3、分地区看，当前省内竞争加剧压力加大，多地新到货较少，下滑幅度更大，省外情况略好于省内。公司着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化，为中长期发展奠定基础。
    费用率全面上行，盈利能力承压。1、24Q3毛利率为66.2%，同比-8.6pp，毛利率下滑主要系外部环境影响下产品结构下行，梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大。2、24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%，管理费用率同比+4.3pp至10.3%，主要系公司持续加大费投力度，延续买赠抽奖、扫码红包等活动，并给予渠道费用支持。3、24Q3净利率为13.6%，同比-14.2pp，由于缺乏营收规模支撑，费用率对净利率的影响放大，产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑。4、24Q3经营活动现金流净额为14.1亿元，同比-65.3%；合同负债49.7亿元，同比减少5.5亿元（-10.0%），环比增加10.3亿元（+26%）。
    高举高打强化品牌，静候景气改善。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。4、展望Q4及来年，公司将延续加速出清思路，春节及来年将继续降速消化库存，期待库存消化后经营改善。
    盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。