年报及一季报点评：新品储备丰富，AI应用值得期待

恺英网络(002517)
    核心观点
    业绩稳步增长。1）公司24实现营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，对应全面摊薄EPS0.77元；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%；2）25年Q1单季度营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，对应摊薄EPS0.24元；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%，3）公司24年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    产品组合良好，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类方面，《原始传奇》《天使之战》《梁山传奇》等经典产品持续焕发活力、保持稳定；创新品类方面，《仙剑奇侠传：新的开始》等开启全平台公测，《龙之谷世界》、《诸神劫：影姬》上线表现良好。2）海外业务方面，《仙剑奇侠传》在港澳台地区上线，《天使之战》成功进入东南亚市场；《诸神劫影姬》和《怪物联萌》也在港澳台市场取得了优异成绩；通过深挖核心用户，精准引流，口碑拓圈等组合推广方式，在亚太地区实现了流水翻倍的突破；同时，积极布局欧美市场；24年公司海外营业收入3.75亿元，同比增长221.48%；此外《数码宝贝：源码》于4月25日公测，25年出海业务营收有望继续保持较好增速。
    AI应用持续落地，产品储备丰富。1）AI方面，公司自研“形意”大模型，形成了爱动（动画师）、树懒（策划师）、仙术（场景师）、羽扇（架构师）、绘界（设计师）与跃迁（自动化）的恺英AI-电子智能体系，从而将大模型深度融入游戏研发全流程，“AI工业化管线”已初见成效；同时一季度完成对AI公司自然选择海外控制主体投资，持股比例超16%。自然选择旗下《EVE》是全球首款3D AI智能陪伴应用，为用户提供高度拟真的情感陪伴体验；2）新品方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者传奇2》《三国：天下归心》等涵盖MMO、ARPG、卡牌、开放世界冒险RPG、SLG等多元赛道，传奇IP之外，公司新品周期正在持续展现。
    风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。
    投资建议：我们维持2025/26年盈利预测为22.68/24.32亿元、新增27年盈利预测26.61亿元，对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24元，当前股价对应PE=15/14/13x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：2024年业绩不及预期，核电核准进入常态化阶段

中国核电(601985)
    公司发布2024年报&2025一季报，2024年计提大量所得税导致业绩不及预期
    2024年公司实现营业收入772.72亿元，yoy+3.1%；归母净利润87.77亿元，yoy-17.38%，主要系所得税增加；销售毛利率/净利率分别为42.9%/21.4%，同比分别下降1.7pct/2.8pct，主要系平均电价下滑。2025年一季度，公司实现营业收入202.73亿元，yoy+12.7%；归母净利润31.37亿元，yoy+2.6%。考虑到电力供需宽松、电价下行，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为108.24（原值125.28）/117.10（原值131.06）/126.95亿元，EPS为0.53/0.57/0.62元，对应当前股价PE为17.7/16.4/15.1倍。考虑到公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。
    我国自主三代核电技术“华龙一号”趋于成熟，核电核准进入常态化阶段
    2025年4月27日，国常会核准5个核电项目共10台核电机组，其中8台机组使用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目2台机组获核准。2022年以来，国常会已连续4年每年核准10台百万千瓦核电机组，核电核准进入常态化阶段。截至2025年4月末，我国核准在建/待建核电机组54台，其中华龙一号33台。综合考虑能源转型节奏、沿海厂址储备与行业生产建设能力，预计十五五期间将继续维持每年8-10台百万千瓦核电机组的核准节奏，延续常态化核准趋势。
    三代堆供热改造有望增收增利，四代堆逐渐成熟拓宽远期成长空间
    公司江苏田湾3、4号机组经过改造后每年可以给周边的石化园区提供480万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆一回路出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；快堆能够利用自然界丰度更高的U238资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率。石岛湾高温气冷堆（热堆）示范工程由中核集团建设，霞浦纳冷快堆示范项目采用中核集团自主研发的技术路线，公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。
    风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

2025年一季报点评：内销优于出口，业绩超预期

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：公司发布2025年一季报，业绩超我们预期。2025年一季度公司实现营业收入64.2亿元，同环比-3%/-51%；归母净利润7.6亿元，同环比+15%/-55%；扣非归母净利润6.4亿元，同环比+12%/-54%。
    内需优于出口，以旧换新效果初步显现。25Q1公司总销量9011辆，同环比+17%/-42%，其中25Q1国内销量6961辆，同环比+36%/-35%，出口销量2050辆，同环比-22%/-58%，新能源出口销量290辆，同环比-35%/-75%。随着旅游市场复苏和“以旧换新”等政策落地实施，公交客运需求快速恢复，公司国内销量实现增长；25Q1公司出口销量同比承压，主要为交付节奏原因，我们认为随着中国客车产品竞争力不断凸显，客车行业出口销量有望回归增长通道。
    销量结构变化毛利率承压，减值冲回增厚业绩。追溯会计准则调整影响（2024年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2025Q1公司毛利率为18.9%，同环比-2.6pct/-7.0pct，同比下滑主要为出口销量占比下降所致。25Q1期间费用率为10.8%，同环比+0.4pct/+1.5pct，基本保持稳定，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1/-0.0/-0.1/+0.7pct。25Q1公司信用减值损失冲回3.2亿元，同比增加2.3亿元，显著增厚公司利润。
    现金流表现良好，在手现金充沛。25Q1经营性现金流净额为14.2亿元（同比下降主要为支付供应商的现金同比增加20亿元），公司货币资金+交易性金融资产达到历史新高的113亿元。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027年归母净利润预测为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

25Q1业绩环比改善，加码电子材料

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    事件一：4月24日，东材科技发布2024年年度报告，实现营业收入44.70亿元，同比增长19.60%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降44.94%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降42.72%。其中，第四季度实现营业收入12.25亿元，同比/环比+34.35%/+9.04%；实现归母净利润-0.55亿元，同比/环比-340.21%/-172.23%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比/环比-217.84%/-170.78%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率13.92%，同比-5.08pct；净利率3.44%，同比-4.76pct。
    事件二：同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入11.34亿元，同比/环比+23.23%/-7.37%；实现归母净利润0.92亿元，同比/环比+81.16%/+266.55%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比/环比+105.20%/+311.86%。
    光伏、环氧竞争加剧，2024年公司整体业绩承压
    2024年，得益于2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜、2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜、2万吨功能PET薄膜、5000吨新能源电容器用金属化薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司主要产品销量均实现大幅提升。2024全年，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销售量分别同比增长59.38%/11.08%/10.87%/50.81%/36.49%。
    盈利表现方面，主营产品毛利率均出现下滑，主要由于传统制造业需求疲软，同时光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍突出，同质化竞争加剧，对公司整体业绩形成拖累。2024年，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料毛利率分别为
    6.59pct/-5.74pct/-4.30pct/-3.35pct/-5.68pct。此外，24Q4管理费用环比增加6152万元对业绩产生影响。
    新项目逐步投产，25Q1公司业绩环比改善
    25Q1营收增长明显，盈利环比改善。收入端增长得益于公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力，产销量和营收规模均有所提升。2025年第一季度，光学膜材料实现销售收入3.00亿元，同比增长43%；聚丙烯薄膜实现销售收入1.10亿元，同比增长37%；高速电子树脂实现销售收入1.12亿元，同比增长129%。盈利端，受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。2025年第一季度，公司实现毛利1.86亿元，同比增长58.90%。
    此外，山东艾蒙特管理架构及人员调整对经营业绩的改善初显成效，通过加强技术、制造和市场部门的联合攻关，产品稳定性和订单结构均有所提升。2025年第一季度，实现同比减亏近800万元。
    加码电子材料，公司成长空间进一步打开
    为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目产品主要用于人工智能、低轨卫星通讯等领域，预计项目周期24个月，总投资7亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82、5.98、6.42亿元，（2025-2026原值4.71、6.06亿元），对应PE为16.68X/13.46/12.52X。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    安全生产风险；
    环境保护风险；
    项目投产进度不及预期。

科华数据2024年报点评：智算布局突破，创新驱动高质量发展

科华数据(002335)
    核心观点
    事件：近日，科华数据发布2024年报及2025Q1业绩报告，公司全年实现营收77.57亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.15亿元，同比减少37.9%。从2025Q1单季度来看，公司实现营收12.16亿元，同比增长2.73%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少6.26%。
    三大业务齐发力，智算布局取得新突破，AI+液冷技术创造发展新机遇。公司以驱动行业数字化、能源低碳化发展为目标，深耕数据中心、智慧电源、新能源三大方向。智算业务方面，24全年收入达31.52亿元/+40.63%，毛利率达28.77%，公司“技术创新”与“算力布局”驱动高质量发展。报告期内，公司推出冷板式液冷微模块、云动力预制式电力模组等数据中心核心产品，能够满足客户对大型算力基础设施定制规划与建设、多样算力资源服务场景等方面的核心需求。公司数据中心产品连续中标移动、电信等互联网大客户的项目，不仅国内订单不断增加，更持续落地东南亚、中亚、欧洲、北美洲等地区市场，赋能全球用户。在AI大模型领域，公司携手壁仞科技、沐曦集成等多家国产头部AI芯片厂商，基于自建智算中心的异构算力平台，实现各类模型在训练及推理侧的高性能、低成本及可用性进一步优化，从算力芯片到模型平台，全力支持国产大模型的技术创新及产业生态升级。智慧电能业务方面，公司智慧电能业务作为重要的基石业务，全年创收达9.22亿元/+11.88%，毛利率达41.06%，发展态势良好。公司在全球模块化UPS市场份额居前，可为交通、电力、医疗等行业用户提供“端到端”和按需定制的全方位解决方案。新能源业务方面，公司新能源业务在竞争激烈的市场环境中稳健发展，全年创收为36.08亿元/+46.51%，毛利率达16.78%，光储协同创新与全场景应用不断深化。截至2024年底，公司全球光伏产品出货量超56GW，公司全球储能累计装机规模超过30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球前列。总体来说，公司数据中心行业订单需求向好，新能源光储和智慧能源持续拓展，助力公司未来业绩边际向好。
    创新驱动产业升级，“智算+光储”融合创新，全域生态打造高质量发展。算电协同大势所趋，公司已实现数据中心与“光储”的融合，推出数据中心光储解决方案，并通过智慧能源系统，打造“源网荷储”一体化体系。在数智化浪潮机遇背景下，高算力需求与高能源消耗紧密相连，能源供应与碳排之间的矛盾愈发尖锐，公司创新性地提出“绿电+AI+光充储算一体化”理念，通过数据中心和储能双重产品研发、系统集成以及EPC全栈式布局等技术优势，巧妙地利用绿电为高耗能的算力提供清洁的能源支持，同时借助AI技术实现能源分配和使用的精细化管理，成功构建起光储充和算力一体化协同发展的全新模式，有望成为全球能源转型与数字经济算力的核心赋能者。
    投资建议：伴随着全球算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展新机遇。我们给予公司2025-2027年归母净利润预测值为3.67亿元、4.33亿元、5.23亿元，对应EPS为0.71元、0.84元、1.02元，对应PE为57.59倍、48.75倍、40.33倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：IDC行业竞争加剧的风险，业务拓展不及预期的风险，国内外政策波动的风险等。

光储新兴市场崛起，渠道/产品构筑护城河

德业股份(605117)
    主要观点：
    德业股份：从传统制造到光储领军企业，德业新兴市场盈利领跑
    德业股份从传统家电制造企业成功转型为新能源科技领军者，“户用光储+环境电器”双轮驱动。德业已经形成储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器及储能电池的完整产品矩阵。凭借高安全性、高性价比及适配新兴市场的低压产品，德业在亚非拉市场快速崛起，2021-2023年逆变器收入CAGR达92.28%，2023年外销占比提升至58%。德业核心优势在于差异化布局新兴市场、成本控制能力及低费用率，盈利能力和成长性行业领先。
    行业：欧洲去库存周期即将结束，新兴市场多点开花
    欧洲市场：去库存周期接近尾声。2024Q4逆变器出口同比转正，预计2025年需求复苏。驱动因素：1）多国政策刺激，取消光伏补贴、免税、零息贷款；2）降息周期下光储成本下降；3）能源焦虑加剧（2025年2月欧洲电价同比上涨41%-98%，天然气价格同比涨73%）；4）欧盟“REPowerEU”计划推动能源自主，预计2028年欧洲储能新增装机达78.1GWh，其中户储22.6GWh。
    新兴市场：亚非拉地区电力供需矛盾突出，光储经济性提升驱动需求增长。巴基斯坦、南非、尼日利亚等市场核心逻辑为1）电价频繁上调：巴基斯坦14次调价后达1.86元/KWh；2）政策补贴：巴基斯坦光伏组件免费发放、乌克兰零息贷款；3）电力基础设施落后：南非年均停电1742小时，尼日利亚电网崩溃频发；4）进口依赖度高：2024H1中国对巴基斯坦逆变器出口同增297%。此外，巴西微逆渗透率超60%，东南亚政策红利+技术降本推动需求增长，新兴市场成为全球光储增长主引擎。
    公司：产品+成本优势，叠加差异化全球布局，光储赛道抢抓市场先机
    产品矩阵：覆盖储能、组串、微型逆变器及储能电池，差异化满足全球需求。储能逆变器以低压+离网兼容性，适配柴油发电机，抢占非洲市场；组串式逆变器拓展工商业场景；微逆“一拖四”设计降低单瓦成本，在巴西等价格敏感市场市占率领先。
    成本优势：家电业务赋能制造底色，构建德业成本优势。依托家电业务积累的制造能力，模具、结构件自供率超70%，叠加国产IGBT替代和费用管控，销售费用率低于同行，2023年逆变器毛利率达52.33%，显著高于行业平均。
    全球化布局：亚非拉先发优势显著。南非市占率第一，通过采用当地经销商品牌+本地化渠道快速渗透。2023年境外收入占比58%，在巴基斯坦、乌克兰等市场通过政策合作绑定大客户。同时加速欧美布局，储能逆变器进入德国、西班牙，微逆通过Sol-Ark渠道切入美国市场。未来非洲尼日利亚、亚洲印度、东南亚户储及欧洲工商业储能将成为增长新引擎。
    投资建议
    德业股份为户用光储逆变器领军企业，聚焦亚非拉新兴市场，盈利能力领跑行业。当前海外新兴市场光储需求持续爆发，公司市场渠道先发优势明显，成本控制能力强，产品竞争力高，量利齐升态势明确。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52/39.99/48.82亿元，对应PE分别为19/14/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术升级迭代风险，贸易政策及境外销售风险，原材料价格波动风险，毛利率波动风险。

苑东生物：新产品贡献显著，加快推进创新药研发

苑东生物(688513)
    事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度和2025年一季度报告：2024年全年实现营业收入13.50亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%；扣非净利润1.75亿元，同比增长10.90%。全年共计提股权激励费用2,012万元，剔除股权激励费用影响后，2024年归母净利润和扣非净利润分别增长13.47%和22.87%。
    2025年一季度受第十批集采、政府补助减少以及计提股权激励费用的叠加影响，实现营业收入3.06亿元，同比微降2.97%；归母净利润0.61亿元，同比减少19.22%；扣非净利润0.46亿元，同比减少10.79%。剔除股权激励费用影响后，2025年一季度归母净利润同比减少9.49%，扣非净利润同比增长3.13%。
    主要产品稳健增长，新产品贡献显著
    2024年麻醉镇痛领域销售收入约4.63亿元，同比增长26%，其中存量产品依托考昔片增长稳健；新产品舒更葡糖钠注射液增长显著。心脑血管领域销售收入约4.54亿元，同比增长23%，主要存量产品比索洛尔片增长稳健，硫酸氢氯吡格雷增长较快；新产品盐酸尼卡地平注射液、去氧肾上腺素注射液和去甲肾上腺素注射液均带来增长，其中去甲肾上腺素注射液增长显著。
    2025年预计麻醉镇痛领域和心脑血管领域主要产品继续保持稳定增长，其中主要增量品种包括富马酸比索洛尔、布洛芬注射液、盐酸尼卡地平注射液等，均有较大的增长潜力。
    积极推进并购与合作，加速布局创新药研发
    近年来并购与BD合作已成为公司发展战略重点，公司持续加大研发投入，建设并完善创新药研发平台，在成都和上海等地共设立了6个药物研究院，并参股创新药孵化公司。公司聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤和自免等重点领域，大力丰富以新分子实体、新技术，包括分子胶和PROTAC等为主的核心产品管线。
    公司目前持有超阳药业11%股份，享有对其创新药管线的优先权益。目前超阳药业开发的分子胶降解剂HP001处于一期临床剂量爬坡阶段，已完成第三个剂量组患者招募，有望于2025年内完成I期临床全部五个剂量组的入组。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为15.67/18.30/21.55亿元，同比增速16.13%/16.77%/21.55%；归母净利润分别为2.78/3.26/3.86亿元，同比增速16.66%/17.20%/18.42%；EPS分别为1.57/1.85/2.18元，对应当前股价PE分别为21/18/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

索菲亚：2025Q1业绩端短期承压，2024A境外收入规模实现高增

索菲亚(002572)
    事件：2025年4月28日，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。
    2024Q4业绩端高速增长，境外业务规模迅速拓展。1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），营收端短期承压；归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），实现高速增长。2）分产品：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他主营业务收入分别达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，分别同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，橱柜业务表现稳健，其他各项业务均有不同程度下滑，或系受到房地产市场承压以及行业竞争加剧的影响。3）分地区：2024年公司境内/境外主营业务收入分别为102.24/0.76亿元，分别同比-10.37/+50.94%，海外业务规模快速扩张。
    2025Q1受公允价值变动影响盈利能力短期承压，2024Q4投资收益增加拉动净利率大幅提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为34.45/32.61%，分别同比-2.97/-0.01pct，其中2024Q4毛利率下滑较明显或系受到会计准则变更和公司产品结构调整的影响。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为16.31/0.89%，分别同比+6.68/-7.35pct；其中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提升，主系投资收益大幅增加；2025Q1净利率承压的主因是公司持有的国联民生股票公允价值下降所致。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，分别同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，期间费用率整体均控制较为合理。
    投资建议：行业端，房地产政策持续优化，存量房市场有望逐步释放需求，叠加“以旧换新”政策的助力，家居行业整体或将逐步复苏。公司端，作为行业龙头有望率先享受市场复苏带来的红利；品牌方面，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦大众市场的米兰纳覆盖多种客群；渠道方面，工程渠道持续优化客户结构，整装渠道重点发力布局；未来公司有望在品牌和渠道两方面助力下实现收入业绩的增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为14.19/15.09/16.07亿元，对应EPS分别为1.47/1.57/1.67元，当前股价对应PE分别为10.42/9.80/9.20倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、宏观环境与地产行业形势风险、原材料价格波动、海外扩张面临市场竞争及运营风险等。

24年报及25Q1财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼

稳健医疗(300888)
    事件：公司近期公布2024年年报及25年一季报，24年营收89.8亿元/同比+9.7%，归母净利润7.0亿元/同比+19.8%，扣非归母净利润5.9亿元/同比+43.4%；25Q1营收26.1亿元/同比+36.5%，归母净利润2.5亿元/同比+36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/同比+62.5%。25Q1收入利润均实现高增长，主要来自消费品业务的强劲增长以及GRI并表贡献。
    消费品业务：核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。1）收入：24年/25Q1消费品业务营收分别同比+17.1%/+28.8%至49.9/13.4亿元，25Q1增长提速、趋势向好。2）分品类：24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品收入分别同比+31/+18%/+15/+13%至15.6/7.0/9.6/9.6亿元，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰收入分别同比+38.6%/+23.4%至3.7/2.5亿元，核心大单品增长提速。3）渠道：24年线上/线下门店/商超收入分别同比+18.9%/+9.3%/+33.4%至30.7/14.9/3.2亿元，其中抖音同增109%；25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%；线上把握抖音等渠道红利延续强劲增长。4）毛利率：24年毛利率同比-1.0pct至55.9%，主要受棉花价格波动影响。
    医疗业务：高基数影响逐步消化，感染防护品恢复常态增长，GRI并表贡献增量。1）收入：24年/25Q1医疗业务营收分别同比+1.1/+46.3%至39.1/12.5亿元，高基数影响逐步消化。2）分品类：感染防护产品/常规品营收分别同比-61.2%/+20.4%至3.5/35.5亿元，其中感染防护产品Q1/2/3/4增速分别为-88%/-20%/+3%/+2%，逐步恢复常态增长。3）毛利率同比-3.9pct至36.5%，主要受感染防护品拖累（毛利率同比-23.5pct至21.2%），如剔除这部分，其他医疗产品毛利率同比-1.1pct至38%。4）并购GRI贡献增量：24年9月并购GRI公司，加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，并表后贡献收入2.9亿元。
    毛利率受原材料价格波动影响，精细化运营提效，盈利能力稳中向好。24年/25Q1毛利率分别同比-1.7/+0.8pct至47.3%/48.5%，其中24年毛利率下滑主要系棉花、乳胶价格上涨。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，运营提效带来费用端优化，24年/25Q1净利率分别同比+0.6/-0.1pct至8.3%/10.1%。
    盈利预测与投资建议：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品业务的多元渠道发力、多品类全面开花，核心大单品增长提速，看好经营弹性释放；医疗业务的高基数影响消化，品类丰富叠加渠道拓展，有望实现快速增长。中长期来看，消费品业务坚持产品领先战略，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，长期增长可期；医疗业务在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，有望受益于行业扩容和国产替代。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为10.7/13.0/15.8亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，收并购标的整合进展不及预期等

2024年年报及2025年一季报点评：2024年行业竞争加剧致毛利率承压，2025年大单品有望实现销售突破

科前生物(688526)
    事件：公司近日公布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营收9.4亿，同比减少11.48%，实现归母净利润3.82亿，同比减少3.43%。2025年一季度，公司营收实现2.45亿，同比增加19.65%，实现归母净利润1.08亿，同比增加24.08%。
    2024年行业竞争加剧致产品毛利率承压：2024年，动保行业市场整体竞争加剧，国内下游生猪养殖行业产能去化持续推进，生猪均价同比上升，虽然生猪养殖行业实现了扭亏为盈，但由于动保行业长期存在的产品同质化程度高、企业间产品结构互补性差、产能过剩，加之头部养殖企业为降本对动保产品实施降价采购等多方面因素导致公司产品毛利率下降，公司2024年兽用生物制品毛利率为65.07%，同比下降7.72%，为近五年来最低毛利率。
    2025年新的大单品有望实现销售突破：公司近三年累计投入研发费用超2.77亿元，2024年开展具体研发项目75项，“猪塞内卡病毒(HB16株)灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，2025年4月份公司独家取得猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），该疫苗可同时预防猪瘟和猪伪狂犬病，达到一针防两病的效果，该产品市场空间巨大，初步测算市场规模大约在20亿左右，大型养殖集团对该产品兴趣浓厚，预计该产品有望成为爆品。
    盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到11.3亿、14.13亿、16.81亿，归母净利润分别为4.6亿、6.05亿、7.28亿，EPS分别为0.99元、1.3元和1.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、新产品销售不及预期等。

主业稳健且分红稳定，持续布局智慧教育

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2024年实现营收107.49亿元，同比下降-4.40%；归母净利润7.05亿元，同比下降-24.67%；归母扣非净利润7.58亿元，同比增长0.50%。2025Q1实现营收27.49亿元，同比下降-6.14%；归母净利润3.86亿元，同比增长31.63%；归母扣非净利润3.33亿元，同比增长5.96%。
    24年业绩受所得税影响下滑，25Q1影响消除带来同比高增2024年公司营收小幅下滑，主要系图书、教育装备等业务营收下滑。而归母净利润同比降幅大于营收，主要系因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024年所得税费用1.47亿元，较2023年-1.15亿元大幅增长。2024年12月《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》发布，2022年12月31日前转制为企业的经营性文化事业单位，免征企业所得税的时间延长至2027年12月31日。因此，2025Q1公司享受所得税优惠，使得归母净利润实现同比高增。
    数智化融合赋能业务发展，持续布局智慧教育
    对于一般图书业务，公司通过数智化赋能业务发展，全力打造全业态电商矩阵，构建线上线下互联互通、协同发展的销售生态。线上以“元小鳌直播间”为核心，打造线上加直播多业态电商矩阵，2024年电商业务实现销售码洋8.25亿元，同比增长42.24%。线下聚焦实体书店，稳步推进新华书店提升工程，并进一步拓展公共文化服务边界，2024年中标52个省内和38个省外图书馆配项目，合计中标图书金额同比增长10.7%。对于智慧教育，公司不断丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，2024年线上缴费13.2亿元，同比增长46%，线上销售1.21亿元，同比增长267%。同时，持续推进AI教育发展，推出皖新阅读大模型、元小鳌机器人、元小鳌口袋学习机等；并与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于AI大模型的科学教育平台产品。
    现金分红及股份回购提升投资价值
    2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元，合计拟派发现金分红1.96亿元。包括此前的半年度现金分红，公司2024年现金分红合计预计为3.92亿元，现金分红比例为55.5%。同时，2024年公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为5.48亿元，占全年归母净利润的77.7%。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业稳健运营，并持续推进数智化和AI技术与文化教育领域相结合，业绩有望收获新增量。此外，所得税费用对业绩的影响消除。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为109.6/112.1/115.1亿元，对应增速1.94%/2.35%/2.64%，归母净利润分别为8.75/9.44/10.2亿元，对应增速24.2%/7.84%/8.10%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

涛涛车业：2025Q1业绩亮眼，北美本土化制造与东南亚布产彰显韧性

涛涛车业(301345)
    事件：2025年4月28日，涛涛车业发布2024年年报及2025Q1报告。2024年公司实现总营收29.77亿元（+38.82%），归母净利润4.31亿元（+53.76%），扣非归母净利润4.21亿元（+55.80%）。2024Q4营收7.56亿元（-5.16%），归母净利润1.30亿元（+70.86%），扣非归母净利润1.26亿元（+66.80%）。2025Q1营收6.39亿元（+22.96%），归母净利润0.86亿元（+69.46%），扣非归母净利润0.86亿元（+70.52%）。公司拟以1.09亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），合计1.63亿元（含税），年度累计分红率50.38%。
    2024年智能电动低速车高增，美国与美洲（不含美加）亮眼，多层次销售网络实现线上+线下相互协同的全球化布局。1）分产品：2024年公司智能电动低速车/特种车/其他收入分别为18.88/9.25/1.64亿元，分别同比+47.65/+24.45/+33.86%，其中电动高尔夫球车终端销售量超过20,000台。2）分地区：2024年公司美国/美洲（不含美国，加拿大）/欧洲/加拿大/亚洲（不含中国）/中国收入分别为22.92/2.60/2.28/0.95/0.67/0.29亿元，分别同比+49.87/+68.85/-14.93/-12.79/+26.86/+19.61%，美国市场贡献收入基本盘并实现高增，北美本土化运营优势凸显。3）分渠道：2024年公司线下/线上营收26.90/2.87亿元，分别同比+48.63%/-14.23%。重点拓展高端经销商网络，至2024年电动高尔夫球车/电动自行车/全地形车和越野摩托车经销商分别拓展至170+/300+/50+，专业商超TSC入驻门店数量增至1700+。
    2025Q1毛利率短期承压，净利率明显提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为31.07/37.23%，分别同比-0.50/-0.24pct，短期承压或系原材料及直接人工成本上升；2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为17.17/13.49%，分别同比+7.64/+3.70pct，盈利能力明显提升；3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.19/5.03/5.90/-7.9%，分别同比-0.99/+2.08/+1.66/-8.47pct，2025Q1各项费用率分别为13.48/4.62/3.53/-0.73%，分别同比-2.81/-1.09/-2.11/+1.93pct，2025Q1销售及管理费用率优化，整体运营提效。
    公司海外产能布局进阶，深化中国+东南亚+北美产能协同。1）北美本土化制造：公司在北美制造基地设有三个工厂，得克萨斯州工厂完成自有生产基地布局并于2024M10进行试生产，2025年公司将加速推进车架等核心零部件北美当地生产，逐步扩大北美本土化制造占比，有效规避关税风险。2）东南亚工厂：作为北美市场的制造枢纽初步成型，越南工厂实现核心工序制造能力覆盖，持续提升电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国其他产品在越南生产；泰国工厂有望在2025H2启动建设，于2026年进入试生产。
    投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，东南亚布产加速，北美本土化制造占比逐步扩大，规避国际贸易不确定性风险的能力不断提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为5.49/7.22/9.22亿元，对应EPS分别为5.06/6.65/8.48元，当前股价对应PE分别为12.16/9.25/7.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易不确定性、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等

一季度归母净利润增长60%，多举措应对贸易关税影响

安克创新(300866)
    核心观点
    2024年归母净利润增长31%，2025年一季度进一步加速。公司2024年营收247.1亿元，同比增长41.14%，归母净利润21.14亿元，增长30.93%，扣非净利润18.88亿元，增长40.5%，整体业绩表现较好。2025年一季延续良好增长趋势，收入同比+36.91%至59.93亿元，归母净利润同比+59.97%至4.96亿元，扣非归母同比+39.36%至4.4亿元。非经常性收益主要系委托他人投资或管理资产的损益3597万元及公允价值变动损益等2421万元。
    多品类均增长趋势较好，多举措应对贸易关税影响。2024年数据看，充电储能类业务收入增长47.23%至127亿元，其中储能业务收入达到30.2亿元，增长184%。智能创新类收入同比增长39.53%至63.36亿元，智能影音类收入增长32.84%至56.92亿元。一季度各品类继续延续较好增长表现，受益于产品持续迭代创新，渠道升级等。一季度线上/线下渠道分别收入增长32.03%/48.9%，此外，独立站一季度增长53.19%至5.55亿元，占总收入的比重达到9.25%，进一步强化了品牌优势和抵御平台规则变化的抗风险能力。
    此外，应对关税等贸易因素影响，公司进一步开展了全球供应链布局、提高品牌溢价及加大美国外市场的增量贡献等举措。
    毛利率环比提升，费用率持续优化。公司2025年一季度毛利率43.28%，同比-1.84pct，预计受产品结构变化影响，环比去年四季度则提升0.8pct。销售费用率21.53%，同比-0.99pct，管理费用率/研发费用率分别同比-0.55pct/-0.41pct，整体费用率优化。现金流方面，一季度公司经营性现金净流出2.88亿元，系购买商品、接受劳务支付的现金及支付各项税费较去年同期增加导致。
    风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。投资建议：行业层面，海外电商需求增长及竞争格局优化的趋势未改，公司作为跨境B2C龙头整体品牌力及产品优势凸显，分享行业红利。且针对贸易关税影响，公司也具备较强的全球产业链布局及品牌溢价的能力。同时，公司自身不断推进产品创新升级，为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的解决方案。
    考虑到今年4月美国加征关税可能短期影响了季度表现，我们略下调公司2025-2026年归母净利润预测至24.69/29.3亿元（前值分别为26.08/31.34亿元），并新增2027年预测为34.33亿元，对应PE分别为18.1/15.2/13倍，维持“优于大市”评级。

四季度收入创季度新高，收购感睿科技完善产业布局

圣邦股份(300661)
    核心观点
    2024年归母净利润同比增长78%，四季度收入创季度新高。公司2024年收入33.47亿元(YoY+28%)，归母净利润5.00亿元(YoY+78%)，扣非归母净利润4.51亿元(YoY+113%)，毛利率同比提高1.9pct至51.46%，研发费用同比增长18.14%至8.71亿元，研发费率同比下降2.2pct至26.02%，其中4Q24收入创季度新高。1Q25实现收入7.90亿元（YoY+8.3%，QoQ-12.5%），归母净利润5977万元（YoY+9.9%，QoQ-72%)，扣非归母净利润3396万元(YoY-33%,QoQ-83%)，毛利率49.07%(YoY-3.4pct，QoQ-0.5pct)，研发费率为31.12%(YoY+2.6pct，QoQ+6.5pct)。
    2024年两大产品线收入均同比增长，毛利率同比提高。分产品线来看，2024年电源管理产品收入21.82亿元（YoY+25%），占比65%，毛利率同比提高1.7pct至47.81%；信号链产品收入11.65亿元（YoY+34%），占比35%，毛利率同比提高1.7pct至58.30%。
    可销售产品数量5900余款，收购感睿科技完善产业布局。2024年公司新增产品700余款，截至2024年底，公司有34大类5900余款可销售产品；研发人员共1184人，相比2023年底的1029人增加155人，其中从事集成电路行业10年及以上的有388人，比2023年底的337人增加51人。除加强研发外，公司也通过对外收购完善产业布局，2025年3月已成为感睿科技实控人，感睿科技专注于磁阻式运动传感器芯片的研发生产，拥有核心团队和自主AMR技术，产品应用于多个领域。
    圣邦微电子江阴研发生产基地已具备投产条件。根据公司公告，圣邦微电子江阴研发生产基地总投资3亿元，总建筑面积超过4万平方米，拥有芯片研发、功能性能测试、可靠性试验、质量管理、供应链管理和仓储物流等功能。基地新建特种测试工厂、研发测试实验室、汽车电子检测中心和可靠性实验室。目前该基地已具备投产条件，为公司在汽车电子及各类高端产品领域可持续发展奠定基础，助力深化产业链协同合作。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    考虑研发投入继续加大，我们略下调公司2025-2027年归母净利润至6.06/8.38/10.89亿元（2025-2026年前值为6.28/8.92亿元），对应2025年4月28日股价的PE分别为82/59/46x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

年报及一季报点评：营收及利润增长稳健，竞争格局改善助力经营向上

分众传媒(002027)
    核心观点
    营收及利润增长稳健。1）24年公司实现营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%；对应摊薄EPS0.36元；实现扣非归母净利润46.68亿元、同比增长6.73%；2）25年Q1单季度公司实现营收28.58亿元、归母净利润11.35亿元，同比分别增长4.70%、9.14%，对应摊薄EPS0.08元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健；3）2024年度公司计划每10股派发现金2.30元（含税）。
    毛利率及净利率稳定向上。24年公司毛利率达到66.3%、相比去年同期提升0.8个百分点；净利率则达到41.4%，同比提升1.0个百分点，处于近年来的较高水平；25年Q1毛利率和净利率分别达到64.7%、37.1%，同比分别提升3.0/2.4个pct；考虑到公司自23年以来点位持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。
    资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局；客户结构优良，有望率先受益内需预期改善。1）截至Q1公司的生活圈媒体网络覆盖包括香港特别行政区在内的中国340余个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备126万台（包括境外子公司的媒体设备约15万台）、电梯海报媒体自营设备约180万台，影院媒体合作影院2459家，约1.7万个影厅，媒体资源点位领先优势显著；2）公司近期公告计划83亿元收购新潮传媒，若能顺利落地，有望进一步优化行业竞争格局，扩展媒体及客户资源，充分发挥规模优势；3）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（24年收入占比59%，同比增长14.6%），有望受益于内需市场改善。
    风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
    投资建议：考虑到外部宏观及内需状况，我们略微下调25/26年盈利预测至59.69/65.66亿元（原预测为65.87/69.76亿元），新增27年盈利预测为68.10亿元，当前股价对应同期摊薄EPS=0.41/0.45/0.47元，当前股价对应PE=17/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，收购新潮进一步优化行业竞争格局；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

民爆矿服龙头，西部大开发助力成长

易普力(002096)
    投资逻辑
    公司为中国能建旗下爆破服务平台，重组后规模优势显著。公司成立于1993年，2023年实现重组上市，实控人为国资委。重组前截至2022年底，原南岭民爆工业炸药产能17.3万吨；重组完成后据24年年报披露，截至25年3月公司工业炸药生产许可产能为58.15万吨（含收购河南松光民爆51%股权产能新增6万吨）。据中爆协统计，2024年公司生产总值、工业炸药年产量及爆破服务收入排名均位列行业第二。2024年公司营业总收入85亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.1亿元，同比增长12.5%。
    行业供给格局持续改善，公司前瞻布局西部高增长地区。“准入资质”与“政策”构成行业主要壁垒的同时推动格局持续优化，2025年2月工信部再次发文提出到2027年底形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。需求端来看各地区景气分化较为明显，煤化工大发展背景下新疆地区将持续受益，资源开发和水利基建为西藏地区带来显著增量。公司通过调增产能重点布局新疆基地，使得新疆地区混装炸药产能提升显著，截至2025年1季度公告已披露的新疆地区项目订单合同金额已经达到127.64亿元。西藏区域目前工业炸药许可产能合计8.3万吨，其中公司在西藏区域产能布局为2.5万吨。依托先发优势公司有望快速承接这一轮西部大开发带来的增量需求，从而实现收入增长和盈利改善。
    发挥央企优势把握出海机遇，公司海外业务具备增长潜力。“一带一路”沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体矿产资源较丰富，无论是从资源储量、产量还是消费量的角度都在全球范围内占据重要地位。公司紧抓“走出去”的发展机遇，积极开拓海外市场，根据自身优势与发展特点进行国际化布局，2024年海外收入为4.2亿元，收入占比为5%。未来在上游企业加速出海的背景下，公司海外业务预计也将步入增长期。
    盈利预测、估值和评级
    公司为国内民爆龙头企业，工业炸药和雷管产能位居行业前列，未来随着新疆西藏西部地区的深化布局，叠加并购带来的协同效应，业绩有望持续增长。我们预测2025-2027年公司的归母净利润分别为8.57、9.94、11.25亿元。考虑到公司在行业内的龙头地位和未来的成长性，我们给予公司2025年20倍的PE，目标价13.81元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。

Q1业绩超预期，BC产品有望助力公司盈利逐季修复

爱旭股份(600732)
    2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入111.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比转亏；2025年一季度实现营业收入41.36亿元，同比+64.53%，实现归母净利润-3.00亿元，相较24Q4归母净利润-24.88亿元，环比大幅改善，业绩超预期。
    经营分析
    ABC组件出货量持续增长，报表端显现积极信号：2024年公司N型ABC组件成为主要核心业务，实现收入49.6亿元，占比44.5%、同比+42.3PCT；24Q1-25Q1ABC组件销量分别约为0.8/0.9/1.5/3.2/4.5GW、逐季提升，25Q1新增订单超5GW，全年销量持续增长态势明朗。25Q1公司实现毛利率0.53%，环比转正；25Q1公司资产减值损失7549万元，同比下降82.97%，随着产业链价格趋稳、公司存货结构向ABC组件转变，存货跌价影响逐步消减，盈利有望逐季修复。25Q1公司经营性现金流为7.2亿元，同比+130%，凭借在XBC技术上的先发优势，公司有望率先走出行业周期底部。BC产业链生态逐渐完善，股权激励彰显公司经营信心：公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N型BC生态圈的深度合作，与高景太阳能签订战略合作协议，在硅片、电池、组件三大领域协同合同；与国内户用光伏龙头企业创维光伏达成技术咨询服务合作，提升ABC组件在国内高价值户用场景的市场份额；先后入围并交付多个国内集中式电站光伏组件项目，以第一中标人中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，并在中石油、南水北调中线新能源公司等业主方组件集采中成功中标BC标段，打破BC技术应用场景局限。此外，根据公司2025年股权激励计划，2025-2027年营业收入增长率考核目标分别为不低于50%/80%/100%（以2024年为基数），对应营收分别为167/201/223亿元，充分展现公司经营发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司ABC组件业务进度，调整公司2025-2026年盈利预测至2.19/8.39亿元，新增2027年盈利预测为13.68亿元，对应EPS为0.12、0.46、0.75元，当前股价对应PE分别为83/22/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

2025年一季报点评：矿服业务稳增，雪峰并表贡献增量

广东宏大(002683)
    2025年4月28日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入36.54亿元，同比+66.1%，归母净利润0.94亿元，同比+24.0%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+53.2%。25Q1起公司正式并表雪峰科技（收入并表100%，净利润并表21%、其余体现在少数股权权益科目），我们测算不考虑雪峰并表、同口径宏大归母净利仍实现双位数增速。
    经营分析
    （1）“西部大开发”+出海市场持续高景气，25Q1新疆区域整体炸药产量同比+16%、西藏同比+16%。①新疆：煤化工发展有利消纳疆煤，需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导，25Q1新疆区域民爆生产总值同比+11%（全国同比-1%）、工业炸药产量同比+16%（全国同比+2%）。公司收购雪峰、打开新疆区域增长空间，一方面打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，另一方面有望实现核心原材料硝酸铵自供；
    ②西藏：区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期，25Q1西藏区域民爆生产总值同比+18%、工业炸药产量同比+16%，公司西藏地区产能1.5万吨、其中7000吨产能处于建设阶段，主要用于保障巨龙铜矿爆破开采需求；
    ③海外，矿企央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势，2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8%，除矿服业务外，公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。
    （2）军工防务“1+N”战略布局：公司军工防务板块前期受下游户需求计划影响，2024年已重回增长。公司将继续坚定推进国际化战略，强化与主流无人机及军贸公司的合作。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.04、14.02和16.20亿元（均已考虑雪峰并表，假设宏大2025年2月起并表雪峰），现价对应PE分别为19x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游矿山景气不及预期；西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

国内短期业绩承压，海外市场拓展迅速

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，2025Q1公司实现收入3.32亿元，同比-7%；归母净利润1.30亿元，同比-30%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-31%。
    经营分析
    国内短期业绩承压，海外市场加速拓展。国内市场由于24年下半年市场环境变化，公司部分产品价格及推广策略调整，部分产品毛利率降低，短期业绩出现一定压力。但公司主动脉介入产品国内市场占有率依然保持领先，外周血管介入产品市场覆盖率持续提高，新产品挂网入院有序推进。一季度海外市场销售收入同比增长超过93%，海外业务新增拓展3个国家，新增获得产品注册证6张，累计获得海外注册证超过100张，其中CE证书5张。
    研发项目顺利推进，持续推进产品技术创新。一季度公司创新研发管线取得多项成果，Cratos分支型主动脉覆膜支架系统、Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件国内获批上市，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，Aegis II腹主动脉覆膜支架系统完成上市前临床植入，Fishhawk机械血栓切除导管完成国内注册资料递交，众多创新产品将推动公司长期业绩稳定增长。
    员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为17、13、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

25Q1业绩超预期，三大业务平台表现亮眼

东睦股份(600114)
    业绩简评
    4月28日，公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收14.59亿元，同比增长32.41%，环比下滑5%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长37.61%，环比下滑7%。25Q1发放2024年终奖约2,165万元，25Q1业绩加回奖金为1.32亿。25Q1毛利率为21.95%，同比下滑2pct，环比下滑2.7pct，受淡旺季规模效应影响。
    经营分析
    25Q1公司P&S业务收入6.26亿元，同比增长17.80%，SMC业务收入1.90亿元，同比增长5.68%，MIM主营业务收入6.34亿元，同比增长约65.86%，需求受淡旺季影响，MIM业务其中折叠机铰链贡献重要增量。2024年，公司实现主营业务收入51.04亿元，同比增长33.47%，三大新材料技术平台主营业务收入分别创历史新高，P&S、SMC和MIM分别实现主营业务收入22.37亿元、9.02亿元和19.65亿元，同比分别增长13.25%、9.13%和92.19%。
    根据公司2024年年报，公司预计2025年营业总收入60亿元左右，PS、SMC业务稳健增长，MIM组装业务上量、股权比例提升贡献利润，除此之外，机器人电机、斜齿轮、灵巧手、液态金属等各创新产品贡献增量。
    盈利预测与估值
    预计2025-2027年归母净利润为5.97、7.27、9.17亿元，同比+50.43%/+21.79%/+26.08%，公司现价对应PE估值为21、17、13倍，维持买入评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、大股东质押比例过高的风险。

盈利能力大幅提升，利润加速释放

三一重工(600031)
    2025年4月29日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入211.77亿元，同比+18.77%，归母净利润24.71亿元，同比+56.40%，扣非归母净利润24.03亿元，同比+78.54%；25Q1公司净利率为11.89%，同比+2.70pct、环比+6.29pct。
    经营分析
    内外共振，收入持续保持增长。25Q1公司实现营收211.77亿元，同比+18.77%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1国内挖机销量同比+38.3%，内需继续保持增长；25Q1挖机出口销量同比+5.5%，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。费用端持续压降，盈利能力持续提升。受益25Q1内外需共振，公司收入扩张带动经营杠杆释放，销售费用率、管理费用率为6.38%、3.02%，同比降低0.06pct、0.74pct，25Q1公司净利率提升至11.89%，同比+2.70pct、环比+6.29pct。看好公司持续释放经营杠杆、降本增效，利润率持续提升，助力公司业绩释放，我们预计25-27年公司净利率为9.6%、11.4%、12.3%。
    经营质量提升，存货、应收账款周转加速。25Q1公司经营性活动现金流净额为44.13亿元，环比大幅增长，经营质量提升；25Q1公司存货、应收账款周转天数分别为117.4、111.8天，同比降低26.8、14.3天，存货、应收账款周转加速，资产质量提升。
    海外市场多点开花，看好国际化继续驱动业绩增长。24年公司实现国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.45pct。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%），海外市场多点开花，看好公司海外多市场发力，继续驱动业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为896.73/1053.49/1240.72亿元、归母净利润为86.11/120.21/153.01亿元，对应PE为19/14/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

2024年报&2025一季报点评：业绩持续高增，看好公司打造CMP/减薄设备龙头

华海清科(688120)
    投资要点
    2024业绩高增表现亮眼，CMP/减薄设备贡献：2024年公司实现营收34.06亿元，同比+35.8%，主要由CMP/减薄装备贡献，营收达29.87亿元，同比+31.2%。期间归母净利润为10.23亿元，同比+41.4%；扣非归母净利润为8.56亿元，同比+40.8%。2025Q1单季公司营收9.12亿元，同比+34%；Q1归母净利润2.33亿元，同比+15%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+24%。
    期间费用控制效果显著，公司持续加大研发投入：2024年毛利率为43.2%，同比-2.8pct；净利率为25.6%，同比+1.2pct；期间费用率为19.7%，同比-2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.6/5.6/11.6/-0.7%，同比-1.7/-0.1/-0.6/+0.7pct；2024年公司研发投入3.94亿元，同比+30%。25Q1单季毛利率为46.4%，同比-1.56pct，环比+9.88pct；销售净利率为25.6%，同比-4.14pct，环比-6.13pct。
    合同负债&存货同比增长，24年经营现金流表现良好：截至2024Q4末，公司合同负债17.9亿元，同比+35%；存货为32.7亿元，同比+35%；公司2024年生产/销售半导体设备354/268台，同比+37.7/+43.3%；2024年公司经营活动净现金流入11.55亿元，同比+77%。
    CMP装备实现较高市占率，看好减薄及划片设备放量：（1）CMP设备：全新抛光系统架构CMP机台Universal-H300已经获得批量重复订单，并实现规模化出货；面向第三代半导体客户的专用CMP装备研制成功并已发往客户端验证；新签订单中先进制程占比较大，公司部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户实现全部工艺验证。目前公司12英寸及8英寸CMP装备在国内客户端均已实现较高市场占有率；（2）晶圆减薄及划切设备：2024年公司12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证并实现批量销售，核心指标达到了国内领先和国际先进水平，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile-GM300和12英寸晶圆划切装备Versatile-DT300已发往客户端进行验证。目前公司减薄装备已覆盖存储、CIS、先进封装等多种工艺客户，未来将开发更高WPH、更高TTV的全新机型，提高市场竞争力。看好先进封装浪潮下公司减薄及划切设备打破垄断快速放量。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为13.80/17.78亿元（原值为13.8/15.8亿元），新增2027年归母净利润预测为22.81亿元，当前股价对应动态PE分别为28/22/17倍，基于公司高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&下游扩产不及预期等。

2024年年报&2025年一季度报点评：客户多元收入稳健增长，盈利企稳在手现金充裕

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年年报及2025年一季度报，业绩符合我们预期。公司2024年全年营收1,688.5亿元，同比+0.15%，归母净利润66.9亿元，同比-7.26%，扣非净利润57.6亿元，同比-11.45%。全年毛利率11.67%，同比-0.78pct，主要受下游年降压力及原材料成本波动影响。2025年Q1营收403.7亿元，同环比+9.1%/-18.2%，归母净利润12.7亿元，同环比+0.6%/-42.7%，扣非净利润11.6亿元，同环比+6.6%/-30.8%。
    客户结构多元化持续推进，自主与新能源占比持续提升。公司持续推进客户多元化战略，2024年62.2%收入来自上汽集团以外客户，对冲上汽系产销下滑压力。特斯拉上海、赛力斯汽车、比亚迪、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、华晨宝马、长安汽车、广汽乘用车、长安福特成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。截至2024年底，公司新获订单中，新能源车型配套金额占比75%，自主品牌占比超50%，深度绑定比亚迪、赛力斯、奇瑞等头部自主及新势力客户。2025年特斯拉、大众等核心客户电动化车型放量有望进一步拉动订单增长。
    费用管控成效明显，为盈利提升筑基。2024年公司研发费用同比-13.1%，主要是公司收缩低效投入，销售费用同比-13.6%，主要是物流成本优化；财务费用因汇兑损失同比+436.9%，汇兑扰动为短期因素。全年归母净利率3.96%，同比-0.3pct，降幅小于毛利波动。2025年Q1，公司费用率为8.95%，同比-1.19pct，其中管理费用率和研发费用率分别为4.44%/3.76%，同比分别-0.36pct/-0.68pct，精细化管理推动管理费用率稳中有降。
    现金流稳健，提高分红股东回报增加。2024年经营性现金流81.4亿元，同比-28.1%，受回款周期影响较大，2025Q1大幅改善至20.7亿元，同比+68.8%。2024年公司预计分红25.2亿元（同比增加），股利支付率38%（同比提升）。截至2025Q1末，货币资金357.3亿元，较2024年末进一步增长，为智能化转向及海外扩产提供充足资金支持。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026年营收预测为1731/1826亿元，预计2027年营收为1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；由于汽车市场竞争激烈，供应链成本压力较大，我们下调2025-2026年归母净利润预测为71/77亿元（原为78/83亿元，预计2027年归母净利润为81亿元，同比分别+6.5%/+8.3%/+4.4%，对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

传统个性化教育业务稳健增长

学大教育(000526)
    业绩简评
    2025年4月26日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024全年营收27.86亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.80亿元，同比增长16.8%。2025年一季度营收8.64亿元，同比增长22.5%，归母净利润7377万元，同比增长47.0%。
    经营分析
    营收实现稳定增长，预计主要系传统个性化教育推动。分业务看，2024年教培服务费收入26.97亿元，同比增长25.64%。分地区看，2024年东部、中部、西部地区收入16.67、2.68、8.50亿元，同比增长31.4%、27.7%、15.9%。我们预计个性化教育是主要的收入增长驱动，2024年公司个性化学习中心从240余所增加至超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过4000人。2025年一季度公司收入8.64亿元，同比增长22.5%，期末合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，维持稳定增长。
    不考虑股份支付，利润率有所提升。2024年公司股份支付费用4525万元，不考虑其影响，公司实现归母净利润2.25亿元，同比增长34.0%，利润率8.07%，同比提升0.49ppt。我们预计未来线下学习网络利用率提升、小班组收入增加等因素有望带来利润率进一步上升。借款方面，截至2025年4月26日，公司对紫光卓远的借款本金金额已全部还清。2025年一季度，公司不考虑股份支付费用，实现归母净利润8771万元，同比增长49.7%，利润率10.16%，同比提升1.85ppt。
    终止岳阳育盛股权收购项目，将剩余募集资金永久补充流动资金。2024年8月29日公司公告逐步出资2.1亿元持有岳阳育盛90%股权，实现间接持有岳阳现代服务职业学院（一所非营利性全日制民办高等职业学校）。随着教育行业发展的变化，公司基于整体战略布局及经营发展的需要，拟终止“岳阳育盛股权收购”项目并将剩余募集资金5995万元永久补充流动资金。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。

算力需求增长，产品与客户结构升级

工业富联(601138)
    事件点评
    2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入6091.35亿元，同比增加27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增加10.34%。2025年一季度实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%。
    经营分析
    AI服务器大幅增长，云计算业务持续扩张：公司2024年云计算业务收入达3193.77亿元，同比+64%，占总营收的52%。AI服务器营收同比激增超150%，占云计算业务比重突破40%，成为核心增长极，通用服务器营收同比实现20%增长。云服务商服务器收入占比首次过半（同比+80%），北美Tier-1品牌客户AI服务器贡献收入增长70%，客户结构不断优化，优质客户也贡献订单确定性。我们认为在全球AI算力基建需求大幅增长的背景下，公司作为AI服务器芯片基板的核心供应商将直接受益于行业高景气周期。2025年Q1延续强势，云计算收入同比+50%，AI/通用服务器收入均增超50%，云服务商客户贡献+60%增速，验证需求端持续景气。
    工业互联网收入承压，高速交换机驱动通信网络业务增长：2024年工业互联网收入同比下降43%，收入承压，我们认为可能是受制造业客户数字化转型预算收缩的影响。2024年通信及移动网络设备业务收入同比微增，我们认为增速主要由400G/800G高速交换机（同比增长数倍）、5G终端精密结构件出货量提升（同比增长10%）所拉动。2025年800G交换机预计将进入北美云商批量交付周期，我们看好高速交换机推动板块整体收入稳健增长。
    全球布局打造算力网络生态，打开长期增长空间：公司产品布局从AI服务器向高速交换机等领域延伸，深度绑定全球数据中心升级需求。公司当前已实现全球化布局，能多地灵活调配产能以满足客户全球化交付需求。我们认为公司全球化产能布局有望增强公司的经营韧性以应对关税等不确定性风险，看好公司凭借全球布局和优质的客户资源及生态关系，持续受益于AI算力需求增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为7195/8386/9585亿元，归母净利润为298.52/353.75/411.32亿元，对应PE为12.0/10.2/8.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

积极推进智明整合，AI产品持续丰富

凌志软件(688588)
    业绩简评
    2025年4月29日公司披露25年一季报，实现营收2.52亿元，同比下降5.88%；归母净利润0.66亿元，同比扭亏为盈，主要系日元汇率上升导致汇兑收益增加所致。
    4月17日公司披露2024年年报，全年实现营收11.14亿元，同比增长59.99%，主要系公司23年11月收购智明软件扩大合并范围所致；实现归母净利润1.24亿元，同比增长43.65%，主要系凌志汉理转让北京热云股权，确认投资收益0.26亿元所致；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长15.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利约0.78亿元，占2024年度归母净利润的62.74%
    经营分析
    24年公司对日软件开发服务实现营收10.21亿元，同比增长71.31%；毛利率为31.59%，较上年同期下降4.01pct，预计受到智明毛利率拖累及日元贬值影响。其中，日本智明实现营收4.37亿元，承接野村综研THE STAR系统近5成的对外发包量、I-STAR系统约8成的对外发包量。预计随智明业务整合持续推进，公司在日本证券市场核心交易系统市占率将持续提升，毛利率也将有所改善。
    公司24年国内行业应用软件解决方案实现营收0.91亿元，同比下降8.58%，主要受到24年国内资本市场景气度及券商IT投资节奏影响；该业务毛利率为49.56%，同比增长2.12pct。
    公司围绕场景化AI+行业Know-How+生态整合，持续推进AI+产品落地。目前公司已发布“投行IPO招股预审Agent”，可共享行业经验、提高申报质量、缩短审核周期，辅助业务人员完成自动化审核，减少人力耗时，能够减少问询和回复的次数。公司还通过AIGC赋能线上客户服务场景，可对客户需求、客户账户、客户交易、客户关注等全量信息进行辅助动态分析；面向金融机构客户增加客户智能分析助手、展业智能助手、智能知识库、商机智能挖掘等AI功能。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为12.18/13.56/15.22亿元，同比增长9.28%/11.35%/12.27%；归母净利润分别为1.62/2.00/2.46亿元，对应30.25/24.44/19.87倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

看好金属新材料、核能装备成长前景

兰石重装(603169)
    事件
    公司25年4月29日发布25年一季报，1Q25实现营收14.12亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少56.08%。
    点评
    一季度收入高增长，盈利能力承压。公司1Q25收入端实现高增长，但由于产品结构变化同时传统能源装备市场竞争激烈导致毛利率出现下降，1Q25毛利率同比下降4.92pcts至9.86%，最终1Q25净利率同比下降2.68pcts至0.81%，利润端同比出现了较大降幅。金属新材料订单高增长，成长前景广阔。公司拥有高温耐蚀合金、钛合金、铜合金等材料的冶炼、锻造、热处理和加工全产业链。24年金属新材料实现收入8.28亿元，同比增长417.87%，新签订单9.18亿元，同比增长25.14%，该业务未来在航空航天、船舶舰艇、燃气轮机、石油化工、核氢光储等领域应用前景广阔，看好后续成长潜力。
    核能装备领域持续突破，业绩贡献有望加大。在核能领域公司覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链。24年公司核能领域实现新增订单6.77亿元，同比增长31.05%，成功加入国家电投“国和一号”产业链联盟，投资中核科创基金，成果转化及应用平台不断扩大。我国已连续3年核准核电机组10台及以上，公司核能装备有望保持高增长，业绩贡献有望加大。
    盈利预测、估值与评级
    预计25至27年实现归母净利润2.04/2.8/3.41亿元，对应当前PE43X/31X/26X。考虑公司金属新材料、核能装备等产品成长空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示
    炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，股权质押风险。

大象起舞，全球化和2B转型卓有成效

美的集团(000333)
    公司公告：2025Q1营业总收入1284亿元，同比+20.6%；归母净利润124.22亿元，同比+38.0%。公司近年重点布局2B业务，消费电器海外业务效果显著，带动公司业绩超预期。同时公布计划分拆子公司安得智联赴港上市。
    全球最大消费电器龙头转型卓有成效：1）美的多年前就致力于向2B业务转型，以及大力拓展海外消费电器业务。中国消费电器市场基本成熟，业务成长性不高。2025年一季度，公司收入增长主要来自于2B业务以及消费电器海外业务增长。2）2025Q1，新能源及工业技术111亿元，同比+45%，主要受益于储能、分布式光伏、汽车零配件的快速增长；智能建筑科技99 亿元，同比+20%，当期完成对欧洲Arbonia气候业务、东芝电梯中国控股权的收购，布局更为完善；机器人与自动化73 亿元，同比+9%，近些年KUKA发展不佳，但中国区竞争力提升明显，报告期KUKA中国区订单同比增长超35%。面对AI+发展趋势，美的推进AI与工业机器人融合，自主研发人形机器人零部件。
    消费电器海外快速增长，空调表现亮眼：1）2025Q1消费电器增长约20%（按总收入剔除2B业务测算），我们预计海外增长明显高于国内增长。海外市场，美的为代表的中国企业竞争优势明显。2）海外各地区呈现高增长，其中北美地区受预期影响，2025Q1出现补库存导致的高增长。近些年，美的大力发展OBM海外产业链布局（渠道/售后/物流），推动OBM业务快速发展。2025Q1，海外电商销售同比增长超50%。空调作为美的强势品类，海外市占率迅速提升。3）市场关切美国关税负面影响。公司美国业务占总收入不足10%。美的生产基地全球分布，东南亚、埃及，巴西等工厂积极承接美国订单，预计到三季度美国需求可基本由海外工厂供货。美的通过全球化供应链布局应对美国关税风险，是中国家电企业典型应对方式。
    中国空调市场二季度竞争将加剧：1）近几年，美的关注提升空调品牌溢价，空调行业竞争格局较好，整体盈利能力提升。2）3月以来，空调市场零售价格开始下行，被市场解读为价格竞争加剧。美的华凌品牌开始降价发力，我们预计美的接下来的策略将是提升市场份额。3）借鉴2019年的经验，美的的降价基于效率提升，当时美的维持了公司营业利润率的稳定。接下来将是考验空调企业效率提升的一场竞赛。4）美的善于学习，与时俱进。2025年初以来公司高管活跃于自媒体，向小米学习粉丝运作，提升DTC能力。
    公司关注股东回报，2024年分红率提升至69.6%，处于行业较高水平。此外，继2025年3月公告50-100亿元回购方案，2025年4月追加新的15-30亿元回购方案。
    投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元，分别同比增长11.4%/7.2%/7.3%，归母净利润441/492/546亿元，分别同比增长14.6%/11.5%/11.0%，EPS分别为 5.76 /6.42 /7.13元每股，当前股价对应12.9x/11.6x/10.4x P/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：美国关税风险、市场竞争加剧的风险。

Q1维持强增长，品牌势能持续向上

稳健医疗(300888)
    业绩简评
    公司于4月28日公布2024年年报&2025年一季报，2024全年营收89.78亿元，同增9.69%，归母净利润6.95亿元，同增19.81%，。2025Q1营收26.05亿元，同增36.47%，归母净利润2.49亿元，同增36.26%。公司一季报业绩亮眼，展现了较为强劲的增长趋势，2024年度累计现金分红总额3.79亿元，分红率为54%，我们看好消费品和医疗板块双轮驱动公司成长。
    经营分析
    消费品板块品牌力提升驱动公司24快速成长。24Q4公司实现营收29.08亿元，同增33.72%，逐季度提速。24全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收分别为39.06/49.91亿元，同增1.14%/17.09%，消费品增速亮眼，分产品来看，棉柔巾/婴童服饰/成人服饰营收为15.57%/9.63/9.65亿元，同增31.19%/13.21%/15.39%。公司以产品为核心，持续推出有竞争力新品，同时加大营销力度，推动全棉时代品牌力持续破圈，24年直营门店店效同比提升2.02%，保持稳健提升。
    医疗+消费品高增驱动25Q1发展提速。2025Q1营收26.05亿元，同增36.47%，剔除合并GRI3亿元营收后同增21.01%，其中医疗板块实现营收12.5亿元，同增46.3%，核心品类手术室耗材/高端敷料/健康个护品类分别实现营业收入3.7亿元/2.2亿元及1.2亿元，同比分别增长196.8%/21.1%/39.8%。消费板块25Q1实现营收13.4亿元，同增28.8%。品类方面，奈丝公主卫生巾实现营业收入3.1亿元，同增73.5%，引领全品类发展；核心品类棉柔巾与成人服饰实现营收3.7/2.5亿元，同增38.6%/23.4%，核心品类均保持强劲增长动能。渠道方面，电子商务贡献收入占比59.9%；商超渠道快速增长，一季度实现营业收入1.5亿元，同比增长70.9%。
    盈利水平稳健。24全年/25Q1毛利率为48.46%/47.32%，同比-1.68/+0.84pct，产品结构优化带动25Q1毛利率有所改善。25Q1公司销售费用率为22.28%，同降2.72pct，优化显著。24全年/25Q1归母净利率为7.75%/9.54%，同比保持稳健，主要因为低利润率GRI并表与公司产品结构优化影响有所抵消。
    期待公司医疗与消费品板块持续发力。2025年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时积极推动GRI整合工作，提高其全球化产能分布的利用效率，我们看好公司未来的成长性。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司25Q1经营情况较好，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.80/2.12/2.54元，对应PE分别为27/23/19倍，维持买入评级。
    风险提示
    市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。

盈利能力提升，合同负债高增

应流股份(603308)
    4月29日公司发布25年一季报，25Q1实现营业收入6.63亿元，同比+0.03%，实现归母净利润0.92亿元，同比+1.65%。25Q1毛利率和净利率为36.83%/12.89%，较24年底提升2.59%/2.80pct，盈利能力显著提升。
    经营分析
    受益“两机”景气度上行，公司合同负债保持高增。2024年以来，全球“两机”行业景气度持续上行，公司24年与GE航空、安萨尔多等龙头客户签订长协，25Q1与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议，目前在手“两机”领域订单已超过12亿元。截至25Q1末，公司合同负债达1.76亿元，同比增长超100%，看好公司25年收入加速提升。
    “两机”国产化加速推进，看好公司国内订单持续提升。燃气轮机方面，近期公司承担的某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件在霍山通过首件鉴定，标志着国家燃气轮机重大专项取得又一阶段性成果。航空发动机方面，4月20日，我国完全自研的AG600飞机获颁中国民航局型号合格证，标志着全球起飞重量最大的民用水陆两栖飞机通过了严格测试和验证，我国“两机”国产化加速推进。公司是国内“两机”叶片龙头，燃机热端部件产品已覆盖E、F、G/H等级多款型号轮机，同时也是中国商发优秀供应商，已累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，“两机”国产化加速推进有望带动公司国内订单持续增长。
    核电机组审批持续回暖，看好公司核主泵铸件收入加速增长。4月27日，国务院审议通过5个核电项目共10台机组，近三年核准数量均保持10台及以上，有望拉动我国核电设备需求加速释放。在核电铸件领域，公司是国内核一级主泵泵壳头部厂商，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，2024年交付了10台份华龙一号核一级主泵泵壳，2025年4月和沈鼓核电签署战略合作协议和多个核电项目核泵产品供货合同。核电机组批复回暖，有望带动公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品收入加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

收入阶段性承压，利润率持续改善

中炬高新(600872)
    业绩简评
    4 月 29 日公司发布一季报， 25Q1 实现营收 11.02 亿元，同比-25.81%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润 1.80 亿元，同比-23.87%。其中美味鲜子公司 Q1 实现营业收入 10.82 亿元，同比-25.94%；实现归母净利润 1.77亿元，同比-27.61%，业绩低于预期。
    经营分析
    外部竞争加剧，内部严控价盘，收入阶段性承压。 调味品业务依旧承压，主要系春节错期扰动（24Q4+25Q1 收入基本持平）以及公司主动优化库存、持续修复终端价盘。分品类，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入 6.5/1.3/0.5/2.0 亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。 分区域， 25Q1 公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%。报告期内，公司经销商数量净增长 118 家至 2672 家。
    内部挖潜提效，利润率持续改善。 公司毛利率/净利率分别为38.73%/16.44%，同比+1.75pct/+0.34pct， 毛利率持续改善系成本下行叠加公司主动优化供应链。 Q1 期间费率小幅增长， 主要系规模效应减弱及公司聘请新代言人。销售/管理/研发/财务费率分别 为 8.62%/8.07%/2.86%/0.35% ， 同 比+0.89pct/+1.71pct/-0.01pct/+0.45pct。我们预计随着供应链、组织架构、产品结构等持续优化，净利率仍有提升空间。
    改革过程逐个纠偏，利润端成效已经体现，期待后续收入端提速。公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新。期待公司后续通过开发专门经销商进行餐饮渠道扩张、加快收并购项目互补赋能，中长期向着股权激励目标迈进。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司 Q1 收入不及预期，我们下调 25-27 年业绩 11%/7%/7%，预计 25-27 年公司归母净利分别为 9.4/10.9/12.2 亿元，同比+5%/+16%/+12%，对应 PE 为 17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

Q1高增，关注影片供给及票房表现

万达电影(002739)
    4月29日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入123.6亿元，同比-15.4%，归母净亏损9.4亿元，同比转亏；1Q25收入47.1亿元，同比+23.2%，归母净利8.3亿元，同比+154.7%。
    经营分析
    2024因票房表现不佳而承压，但电影制作相关及游戏业务高增。1）观影收入66.9亿/同比-20.8%，广告收入12.8亿/同比-3.5%，商品、餐饮销售收入15.5亿/同比-20.5%，主要系24年总票房同比-22.6%，而澳洲院线Hoyts经营稳定。2）电影制作相关收入6.2亿/同比+85.5%，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利，参投影片票房较好。3）游戏发行及相关收入5.8亿/同比+54.7%，主要系成功发行《圣斗士星矢：正义传说》《暗影格斗3》。4）电视剧制作相关收入3.4亿/同比-54.0%，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年，但发行价或有所下降。5）24年净利率-7.6%，净利润降幅大于收入，预计主要系物业费、折旧、员工薪酬等刚性成本费用占比较高；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6.7亿，计提坏账准备致信用减值损失1.3亿。受益良好的票房表现，1Q25利润高增。Q1收入同比+23.2%，归母净利同比+154.7%，主要系：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49.1%，而公司市场份额等指标稳居行业首位；2）IP衍生业务表现较好，带动非票收入稳增，卖品毛利率提升约13pcts；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错，为公司带来较好的投资收益；4）持续加强经营管理，降本增效，销售费用同比-35.4%，销售费率同比-2.8pcts。后续内容储备丰富，关注票房表现及IP衍生业务。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档，《有朵云像你》《聊斋：兰若寺》《转念花开》等影片、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映。《全职法师：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线。2）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关，Q2为院线淡季，或面临一定压力，关注暑期档等重要档期排片及票房；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值，增厚公司利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-27年公司归母净利润11.5/14.8/16.6亿元，对应PE为20.4/15.9/14.2X。维持“买入”评级。
    风险提示
    观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；存货或商誉减值风险。

营收稳健增长，盈利能力短期波动

德昌股份(605555)
    事件：25Q1公司实现营业收入10.00亿元，同比+21.33%；归母净利润0.81亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-11.62%。点评：
    汽车电机业务增速亮眼。尽管国际贸易形势存在极大不确定性，但25Q1公司仍然实现营业收入10亿元，同比+21%，考虑到公司在手订单充足，我们预计汽车零部件业务收入延续高增，家电业务表现相对稳健。在主营业务快速发展的同时，2024年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已获CQC、欧盟CE认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。
    汽零板块盈利优异，有望拉动长期盈利能力改善。25Q1公司实现毛利率15.8%，同比-1.6pcts。费用端，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比+0.3/+0.1/+0.4/+0.3pct，费用同比增长或主要为越南新基地摊销有所增长等因素影响。最终，公司25Q1实现归母净利率8.1%，同比-2.2pcts。分部来看，24年公司汽车零部件业务全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币，且业务在24年毛利率大幅改善、净利润层面实现首年盈利，后续收入占比提升有望为公司盈利改善注入更长期动能。
    投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能。我们预计公司25-27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，当前股价对应市盈率分别14.1X/11.6X/9.8XPE，维持“买入”评级。
    风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

业绩持续高增，期待端侧产品落地

乐鑫科技(688018)
    业绩简评
    2025年4月29日，公司发布2025年一季报。
    1）2025Q1公司实现营业收入5.58亿元，同比增长44.08%，环比增长2.00%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长73.80%，环比增长6.23%。
    2）此前，公司已公布24年年报，2024年公司实现营业收入20.07亿元，同比增长40.04%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长149.13%；
    经营分析
    单季度营收创历史新高，下游应用领域持续拓展，公司处于高增长轨道：业绩高增长归因于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及2023-2024年的新增潜力客户逐步放量，对公司产品需求不断提升。25年一季度“国补”等内需刺激政策拉动了智能家具以及消费电子领域的需求，同时工业、能源和医疗等领域实现更高增速，反映出公司无线SoC解决方案在泛IoT场景的持续拓展。25年一季度公司实现营业收入5.58亿元，同比增长44.08%，创历史新高；实现归母净利润0.94亿元，同比增长73.80%。
    产品线持续丰富，规模效应带来利润弹性：2024年公司研发费用4.90亿元，同比增长21.45%，占营业收入的比重为24.43%。当公司营收增速超过20%，经营杠杆效应显现，利润弹性快速实现。公司研发人员553人，较上年同期增长14.26%。公司产品品类持续拓展，从Wi-Fi MCU这一细分领域扩展至更广泛的AIoT SoC领域，积极深耕SoC和无线通信两方面技术，产品线例如从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4&5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、Wi-Fi7产品。在端侧布局上，在产品上持续强化边缘AI功能，例如语音AI、图像AI等功能。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别为26.94/35.02/45.49亿元，归母净利润为4.74/6.60/9.18亿，对应EPS为4.23/5.88/8.18元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。

2024年年报及2025年一季报点评：核心产品稳健增长，关注新品上线表现

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2024年年报及2025年一季报。
    点评：
    24年业绩高增，海外收入表现亮眼
    2024年，公司实现营收64.52亿元，同比+8.22%；实现归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%。25Q1单季度实现营收13.23亿元，同比-11.07%，归母净利润2.39亿元，同比-19.09%，扣非后归母净利润为2.26亿元，同比-21.10%。费用端，2024年公司销售/管理/研发费用率为15.60%/19.66%/5.15%，同比分别-9.06/+4.28/-0.38pct。2024年，公司海外及中国港澳台地区实现营收49.06亿元，同比+12.84%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    主力手游延续稳健增长，新游有望贡献业绩增量
    游戏业务方面，旗下壳木游戏专注SLG游戏研发与运营，排名24年中国手游发行商全球收入榜第九名，全球注册用户超2.5亿，主力手游《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，2024年，《旭日之城》实现收入34.54亿元，同比+9.51%，《战火与秩序》收入10.62亿元，同比-6.47%；两款游戏合计占比游戏业务收入的96.86%。2024年末，公司在海外先后发行的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新品，目前处在商业化测试和调优阶段，均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线。
    计算机业务稳定增长，持续夯实数字化技术底座
    软件和信息技术服务业务方面，AI/ICT、物联网/通讯、创新服务实现营收14.78、1.33、1.50亿元，同比分别+20.53%、+62.30%、27.05%。公司积极拥抱前沿科技，将AI、大数据、云计算、物联网、5G等驱动技术融入技术与产品体系，持续夯实数字化技术底座，截至2024年底，公司申请专利1756项、授权专利1002项、拥有2093项软件著作权。公司云增值服务帮助300+中国企业出海，子公司跨境小漫的跨境数据流量服务覆盖全球100+国家和地区。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期增长。我们预计2025-2027年EPS为0.67/0.75/0.81元，对应PE16/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

2024年报及2025年一季报点评：25Q1净利环比扭亏为盈，静待调整显效

上海家化(600315)
    事件：
    公司发布2024年年报及2025年一季度报告。
    点评：
    商誉减值叠加战略调整致24年业绩承压，25Q1净利环比扭亏为盈2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%，实现归母净利润-8.33亿元，扣非归母净利润-8.38亿元。业绩承压主要系海外母婴业务商誉减值计提及主营业务战略调整所致。25Q1公司实现营收17.04亿元，同比下降10.59%，环比Q4降幅明显收窄，实现归母净利润2.17亿元，环比Q4扭亏为盈。25Q1毛利率63.4%，同比+0.14pct，净利率12.75%，同比-0.7pct。
    产品、品牌、组织架构持续优化，静待利润修复
    分业务来看，24年个护业务实现营收23.79亿元，同比-3.42%，毛利率63.59%。六神品牌升级驱蚊蛋系列产品，带动毛利率优化。美妆业务实现营收10.50亿元，同比-29.81%，毛利率69.67%。玉泽品牌升级第二代屏障修护系列面霜与大分子防晒，推出械字号重组胶原蛋白系列产品和以17型环肽为主打成分的敏肌修护产品，进驻医美术后修复和抗老市场。创新业务实现营收8.30亿元，同比-19.38%，毛利率40.93%。海外业务实现营收14.15亿元，同比-11.43%，毛利率48.32%。分渠道来看，24年线上渠道营收25.39亿元，同比-9.66%，线下渠道营收31.36亿元，同比-16.97%。公司持续推进渠道调整，24年部分线上经销业务由代理模式转为自营模式，线下进一步降低社会库存，并对销售部门进行了组织架构调整，有望进一步强化对终端市场的把控，提升运营效率。
    员工持股计划发布，彰显长期信心
    公司发布员工持股计划，拟筹集资金总额上限为7751万元，购买公司回购股份的价格为16.03元/股，计划激励总人数预计不超过45人。其中董事长林小海及CFO罗永涛合计持股占本次持股计划的21%，43位中层管理人员及骨干员工合计持股占比73%。2025年对应公司层面考核指标为净利润扭亏为盈，2026-2027年对应考核指标为净利润同比增长不低于10%。
    投资建议与盈利预测
    上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.42/4.64/5.24亿元，EPS0.51/0.69/0.78元/股，对应PE44/33/29x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

Q1业绩小幅承压，毛利率&三费率基本稳定

中控技术(688777)
    2025年4月29日，公司发布25年一季报。
    收入端，公司Q1营收16.07亿元，yoy-7.55%，边际承压。
    向未来看：1）Q1存货同比24Q1下降10.5pct，降幅连续3季度收窄，环比24年底提升5.0pct，边际企稳回升；2）Q1合同负债降幅连续3季度收窄，环比24年持平附近，边际企稳。
    利润端，公司Q1综合毛利率为30.36%，YoY-0.67pct，基本稳定。公司Q1实现归母净利润1.20亿元，yoy-17.42%；实现扣非归母净利润7,721万元，yoy-34.88%，主要系公司加大战略投入、货币资金减少导致利息收入下降所致。
    费用端，公司Q1研发/销售/管理费用率分别为12.85%/10.81%/5.35%，yoy+1.02pct/+1.31pct/-0.23pct，费用率基本稳定。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司2025~2027年营业收入分别为102.7/120.9/138.2亿元，归母净利润分别为13.3/17.6/22.7亿元。公司股票现价对应PE估值为28.3/21.3/16.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。

积极拥抱军民用飞机双景气，盈利能力稳步提升

中航西飞(000768)
    业绩简评
    公司发布2025一季报：25Q1实现营收84.38亿，同比-0.2%，环比-41.4%；实现归母净利润2.89亿，同比+6.0%，环比+262.4%。整体符合预期。
    经营分析
    军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩稳步增长：1）25Q1业绩稳健增长：实现营收84.38亿（-0.2%）基本持平，实现归母净利润2.89亿（+6.0%）。2）公司装备研制加速推进，民机项目创新前行，持续提升航空装备成本经济性和质量可靠性，提升资产收益水平。3）公司2025计划完成营收449.88亿(+4.1%)，全员劳动生产率44.8万/人（+0.74%），彰显公司稳健发展信心。
    盈利能力持续提升，经营效率持续优化：1）25Q1公司实现毛利率8.2%，同比+0.2pct，环比+5.4pct；归母净利率3.4%，同比+0.2pct，环比+2.9pct。2）25Q1期间费用率3.3%，同比+0.15pct，环比+0.8pct；其中管理费率3.2%，同比+0.6pct，环比+0.3pct；销售费率0.1%，同比-1.0pct，环比+1.7pct。3）公司以“高质量、高效益、低成本、可持续”为目标，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性，推动全链条协同降本，持续提升资产收益水平。军用大中型飞机进入批产收获期，军贸有望开启新一轮高成长：1）军机连续4年高水平均衡交付：2024年母公司营收334.49亿（+21.08%），毛利率4.6%（+0.82pct）。2）陕飞业绩稳健彰显经营韧性：2024年陕飞实现营收105.7亿（-2.9%），净利润3.1亿元维持稳定，净利率3.0%（+0.1pct）。3）品牌国际形象持续提升，为拓展军贸市场打下良好基础：运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，展示出良好的航空装备性能。
    民机关键配套商，有望受益于国内外民机双景气：1）国产大飞机核心供应商，全面受益于C919批产提速：24年交付C909、C919部件44架份、新舟部件2架份。2）持续扩大转包生产合作规模：24年交付国际转包项目1267架份，公司持续扩大与空客合作规模，拓展空客A320系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。3）我们认为，公司作为大中型飞机和零部件制造龙头，未来有望充分受益于国内外民机高景气，盈利能力亦有望逐步提升。
    积极备货备产，经营性现金流同比改善：25Q1公司经营性现金流-35.9亿，同比+60.7%，系销售商品收款较上年同期增加所致;25Q1末公司应收款项164.27亿，较24Q4末增加30.37%，系部分销售产品货款尚未收回所致；预付款项21.11亿，较24Q4末增加7.44%，或说明公司正在积极备货备产。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为54/46/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军费支出不及预期、国产大飞机批产提速不及预期。

24年业绩高增，盈利能力持续改善

中国船舶(600150)
    业绩简评
    4月29日，公司发布24年年报和25年一季报，24年实现收入785.84亿元，同比+5.01%；实现归母净利润36.14亿元，同比+22.21%。1Q25实现收入158.58亿元，同比+3.85%，实现归母净利润11.27亿元，同比+180.99%，业绩高增。
    经营分析
    24年业绩高增，盈利能力持续改善。由于近年来公司交付船舶价格提升，叠加公司不断提升生产效率，24年公司实现归母净利润36.14亿元，同比+22.21%，业绩高增。24年公司船舶造修及海洋工程业务毛利率9.57%，同比增加0.29pct，如扣除23年子公司外高桥造船收回4座海工平台因素影响，24年船舶造修及海洋工程业务毛利率同比增加3.56pct。25Q1公司毛利率和净利率分别为12.84%/8.05%，较2024年底分别提升2.64/3.14pct，盈利能力持续改善。
    船舶周期持续上行，看好公司盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1以来整体呈上涨趋势，截至25年3月底，全球新船价格指数达187.43，同比+2.32%，较2020年周期低谷提升49.87%。成本端，3月上海20mm造船钢板平均价格同比-10.77%，环比-1.80%，船价与钢价剪刀差拉大，看好公司盈利能力持续提升。
    中国造船竞争力提升，2024年造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会，2024年，我国造船完工量4818万载重吨，同比+13.8%；新接订单量11305万载重吨，同比+58.8%；截至24年底，手持订单量20872万载重吨，同比+49.7%。2024年，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.7%、74.1%和63.1%，全部位居世界第一。
    换股吸收合并中国重工，看好公司综合竞争力提升。公司和中国重工均为国内领先的造船企业，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。截至25年1月，换股吸收合并方案已经获得国资委批准，合并进展顺利，看好公司未来竞争力提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为891/987/1088亿元，归母净利润为71/102/135亿元，对应PE为19/13/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

火电机组盈利稳健，25Q1业绩高增

宝新能源(000690)
    事件
    公司公布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入79.04亿元，同比降低23.08%，实现归母净利润7.06亿元，同比降低20.60%；2025Q1实现营业收入19.80亿元，同比降低6.91%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长46.40%。
    整体电价有所下滑，煤价下滑带动燃料成本降低
    2024年公司收入端承压，电量方面，火电机组全年利用小时数5405小时，同比降低550小时，完成发电量187.56亿千瓦时，同比降低9.23%；电价方面，平均上网电价（含税）0.50元/KWh，同比降低0.07元/KWh。但成本端的改善对公司全年业绩形成一定支撑，2024年火电燃料成本55.56亿元，同比降低24.53%。
    25Q1业绩高增速，燃料成本有望进一步降低
    2025年广东省年度长协交易均价0.392元/KWh，同比2024年降低约15.84%，而公司25Q1营业收入仅下滑6.91%，因此我们预计公司一季度电量表现较优。从成本端来看，25Q1秦皇岛港Q5500煤炭均价约721元/吨，同比降低约181元/吨（YoY-20.02%），市场煤价格下滑带动公司燃料成本显著改善，25Q1营业成本为15.80亿元，同比降低13.94%。截至4月28日，秦皇岛港Q5500煤价为654元/吨，同比降低约171元/吨（YoY-20.73%），仍处于下行通道，我们预计公司燃料成本有望持续降低，业绩弹性有望进一步释放。
    陆丰甲湖湾二期项目正在建设，装机增量规模可观
    截至2024年底，公司广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×100万千瓦）项目建设有序开展中，其规模达到公司存量装机的57.64%，除该项目外，公司加快推进梅县荷树园电厂7、8号（2×100万千瓦）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8号机组扩建工程（4×100万千瓦）的立项核准申报工作，未来公司装机规模有望持续提升。
    盈利预测与估值
    考虑广东省电价下滑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.17、12.77、13.72亿元（原预测值为2025-2026年归母净利润13.54、14.19），同比增长29.95%、39.29%、7.40%，对应PE分别为10.13、7.28、6.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

业绩超预期，新业务表现亮眼

领益智造(002600)
    业绩简评
    4月28日，公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入114.94亿元，同比增长17.11%，环比减少9.7%，连续5个季度实现营收同比两位数正增长，实现归母净利润5.65亿元，同比增长23.52%。
    经营分析
    业绩超预期，盈利水平稳健。25Q1公司营收超预期，主要受益于大客户海内外业务增量，下游客户机器人量产、阔折叠等新品贡献，以及服务器散热业务份额提升。2025Q1毛利率15.15%，同比增加0.17pct，相对稳定，期间费用率同比增加0.22pct。受益于新业持续增长，核心主业持续降本增效并优化产品结构，毛利有所提升。扣除股权激励摊销费用后，公司归母净利润6.41亿元，同比增长37.59%。
    公司境外基地的产品量价齐升，公司具备消化供应链波动的能力。公司海外交付能力强、海外产能布局充分，具备较强的经营韧性和产业竞争力。公司在全球多个国家和地区布局了58个生产据点及研发中心包括土耳其、巴西、印度、越南、法国、新加坡等，区域覆盖成熟，产能储备充足。公司有效通过海外产能布局实现了研发、生产、交付的本地化管理，快速响应客户需求。
    打造智能AI平台，新业务持续突破。公司产品广泛应用于智能手机、AI眼镜及XR可穿戴设备、机器人、服务器及各类AI终端电子产品。散热方面，为国内客户提供各类散热模组、VC均热板、石墨片、导热垫片、导热胶等散热解决方案；折叠屏终端产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、模切功能件、结构件、充电器、折叠屏转轴模组等关键组件；此外公司还为国内AR/AI眼镜客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。
    盈利预测与估值
    预计2025-2027年归母净利润为25.66、33.34、45.00亿元，同比+46.36%/+29.91%/+34.97%，公司现价对应PE估值为21、16、12倍，维持买入评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险。

国内半导体行业需求强劲，看好零部件业务增长带动业绩修复

新莱应材(300260)
    业绩简评
    2025 年 4 月 29 日公司披露 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024年全年，公司实现营收 28.49 亿元，同比+5.08%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比-4.05%。 2024 年四季度单季，公司实现营收6.88 亿元，同比-6.44%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比-58.09%。2025 年一季度，公司实现营业收入 6.73 亿元，同比-2.33%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比-25.56%。
    经营分析
    1Q25 收入微降， 净利率承压。2024 年公司综合毛利率为 25.72%，1Q25 单季度毛利率为 23.82%，环比有所下滑。 1Q25 公司期间费用率呈现分化， 销售费用率同比-0.8 个百分点至 5.35%，主要系市场推广支出缩减；管理费用率上升 0.7 个百分点至 4.63%，系人员成本增加所致；研发费用率为 4.11%。 1Q25 净利率下滑至7.56%，主要受资产减值损失大幅增加 658.39%（计提应收坏账1,660 万元）及政府补助同比-45.86%。
    聚焦洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料，泛半导体与无菌包装材料双突破。 2024 年泛半导体实现营收 8.61 亿元，同比+29.9%， 在迎接半导体行业第三次浪潮向我国转移的关键时刻，公司积极配合泛半导体下游厂商，助力国内半导体产品的自主化、国产化。 2024 年公司食品和医药类的营业收入分别为 16.80 和3.05 亿元，分别同比-2.84%和-3.16%。 无菌包装行业，子公司山东碧海有能力为下游客户同时提供从包装技术到设备集成、包装材料和售后服务支持的一体化配套方案， 能有效增强客户黏性，是国内液体食品无菌灌装机生产领军企业，主持制定了无菌纸盒灌装机国家标准。 我们看好国内半导体设备市场的旺盛需求带动国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复。
    盈利预测、估值与评级
    2025 年国内半导体设备需求强劲， 食品和医药行业需求温和复苏，我们预测公司 25~27 年分别实现归母净利润为 3.28、 4.91 和6.69 亿元，分别同比+45%/+50%/+36%，对应 EPS 分别为0.80/1.20/1.64 元， 公司股票现价对应 PE 估值为 39/26/19 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下行； 汇率波动的风险； 地缘政治风险

归母净利+19.0%、NBV+67.9%

新华保险(601336)
    业绩简评
    4月29日，公司披露2025年一季报，归母净利润同比+19.0%、NBV增长67.9%。
    经营分析
    整体业绩：25Q1归母净利润（58.8亿元）同比+19.0%，主要受益于资产端表现优异，投资收益+利息收入+公允价值变动损益-信用减值损失同比+50%，预计由权益投资表现较好带来。归母净资产较上年末-17.0%（减少164亿元），其他综合收益较年初减少219亿元，主要受利率翘尾影响带来资负利率趋势错配。
    负债端：新业务价值同比增长67.9%（预计未重述数据），受益于新单保费高增130.8%，其中个险和银保期交分别同比+133.4%、+94.5%。代理人渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番；银保渠道“1+3”限制放开后积极拓网点。
    资产端：投资资产增长3.6%，年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率2.8%（含债券浮亏），同比-3.9pct，主要受利率抬升背景下部分债权资产贬值。
    盈利预测、估值与评级
    归母净利润同比+19.0%、NBV增长67.9%表现优异。负债端预计全年NBV将延续双位数增长，但分红险转型仍需观察，资产端权益资产配置能力表现亮眼，权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情。截至当前，A/H股2025年PEV分别为0.52、0.28X，位于2018年来历史分位的44%、50%。
    风险提示
    长端利率超预期下行；分红险转型不及预期；权益市场波动。

2025年一季报点评：投资收益大幅提升带动归母净利润较快增长

瑞达期货(002961)
    投资要点
    【事件】瑞达期货发布2025年一季度业绩：1）实现营业收入3.8亿元，同比+36.9%。归母净利润0.81亿元，同比+12%，我们认为主要受投资收益明显提升所致。2）归母净资产29.7亿元，较年初+2.8%。3）ROE2.77%，同比+0.08pct。
    总营收：投资收益大幅提升，基差贸易规模扩张。1）利息净收入0.30亿元，同比-13.7%。Q1末期货保证金存款规模71亿元，较年初-16.6%。2）手续费及佣金净收入0.85亿元，同比+8.1%，其中期货经纪/资产管理/投资咨询业务手续费及佣金净收入分别同比+10.8%、-18.8%、由盈转亏。3）投资收益1.14亿元，上年同期为-434万元，主要是由于子公司瑞达新控资本处置金融资产的投资收益增加所致。4）公允价值变动损益为-0.45亿元，上年同期为0.71亿元，主要是由于子公司瑞达新控资本衍生金融工具的估值变动影响所致。5）其他业务收入1.98亿元，同比+106.6%，主要是贸易业务收入增加所致。
    营业总支出：业务管理费率和其他业务成本率均有所改善。1）营业总支出同比+50.6%，其中业务及管理费0.73亿元，同比-6.2%，占总营收比重为19.1%，同比-8.8pct。2）其他业务成本1.95亿元，同比+105.7%，主要是贸易销售成本随收入增加而增加所致。其他业务成本占其他业务收入比重为98.4%，同比-0.4pct。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为4.6/5.2/5.9亿元，当前市值对应2025E PE14x，维持“买入”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

公司信息更新报告：2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升

欧派家居(603833)
    2025Q1经营向好，盈利能力稳健改善，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，下同），实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；单季度看，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，对应EPS为4.66/5.01/5.49元，当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，大家居战略稳步推进，行业龙头韧性彰显，维持“买入”评级。
    收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下各品类收入出现下滑，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，直营渠道收入维持稳定，受整体行业景气度影响，经销渠道及大宗业务收入出现下滑，2024年公司经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为140.4/30.5/8.3亿元，分别同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。门店方面，截至2024年末公司共有门店7813家（-973家），其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量分别为5077/975/941/546家，相对于2023年末分别-936/-103/-60/-126/+81家。
    盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应减弱下期间费用率承压
    公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），期间费用率为21.0%（+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比分别+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；综合影响下，公司2024年销售净利率为13.8%（+0.5pct）。单季度看，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），期间费用率为21.8%（-2.7pcts），综合影响下，公司2025Q1销售净利率为9.0%（+2.9pct）。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；以旧换新不及预期。

2025年一季报点评：家电增长超预期，人形机器人星辰大海

三花智控(002050)
    投资要点
    25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期。公司25Q1营收77亿元，同比+19.1%，归母净利润9亿元，同比+39%，扣非净利润8.5亿元，同比+27%，毛利率26.8%，同比-0.2pct，销售净利率12%，同比+2pct，业绩超市场预期。
    国内外双驱动、传统制冷需求超预期，我们预计25Q1收入同比+30%。1）国内政策刺激，家电产品旺季提前来临，Q2为传统旺季，增势有望延续；2）海外全球极端天气频发，欧美需求复苏，公司产品渗透率持续提升，同时美国关税不确定性引发“抢装潮”，而公司凭借越南&墨西哥&泰国工厂的全球化制造优势，充分对冲。我们测算24年公司家电板块美国收入占比25%，其中60-70%来自墨西哥免税工厂，其余大部分来自越南工厂，后续关税可协商，总体影响可控，全年维持家电板块10%增长预期。
    国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，我们预计25Q1收入同比+5%。25Q1核心客户特斯拉/赛力斯/理想/比亚迪/吉利销量同比-22%/-47%/+16%/+59%/+47%，同时小米Q1销量7.6万辆，贡献较大。展望全年，特斯拉有望逐步企稳，国内增势延续，我们预计板块收入至同增20%+。同时关税方面，24年对美收入占比约15%，采用FOB定价方式，大部分由墨西哥工厂生产，且公司加快泰国等工厂建设，分散风险。
    人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著。海外龙头明确底数千台产量，29或者30年超100万台。公司聚焦机电执行器，配合客户全系列研发送样，同时持续加大全球生产布局，先发优势明显并获得客户认可，预计公司获得主供地位确定性强。按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，可贡献35亿元利润，弹性显著。
    公允价值变动正贡献、费率微降。25Q1公司公允价值变动收益0.6亿（24Q1为-0.4，24Q4为-1.1），主要为套保收益。公司25Q1期间费用9.6亿元，同比+14%，期间费用率12.6%，同环比-0.5/-0.3pct。25Q1末公司存货50.9亿元，较25年初-4%，合同负债0.57亿元，较25年初+16%。25Q1经营性现金流净额为4.7亿元，资本开支7.5亿，同环比-15%/-20%。
    盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为26x/21x/15x，考虑到人形机器人空间广阔，给予25年50x PE，对应目标价51.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：人形机器人推广不及预期，竞争加剧等。

PCB高端品&海外业务增长强劲，泛半导体多领域协同突破

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    事件概况
    芯碁微装于2025年4月23日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告：
    2024年度公司实现营业收入为9.54亿元，同比增加15.09%；归母净利润为1.61亿元，同比下降10.38%；毛利率为36.98%，同比下降5.64pct；净利率为16.85%，同比下降4.78pct。
    2024年第四季度实现营业收入2.36亿元，同比下降22.62%，PCB设备存在部分推迟出货；归母净利润为0.06亿元，同比下降90.77%；毛利率为24.76%，同比下降17.51pct；净利率为2.38%，同比下降17.58pct。
    2025年第一季度公司实现营业收入为2.42亿元，同比增加22.31%；归母净利润为0.52亿元，同比增加30.45%；毛利率为41.25%，同比下降2.61pct；净利率为21.41%，同比提升1.33pct。
    PCB业务高端品&海外业务增长强劲
    2024年，公司PCB系列产品营收7.82亿元，同比增长32.55%，毛利率32.94%，同比减少0.81pct，PCB设备增长受益于公司技术创新和市场需求把握。2024年，公司外销（含港澳台地区）1.88亿元，同比增长212.32%，毛利率45.59%，高于内销毛利率11.03pct，得益于公司在海外市场精准的战略布局以及客户需求的深度挖掘。
    1）高端化升级：2024年持续推进PCB设备向高阶产品渗透，聚焦HDI板、类载板、IC载板等高端市场。受益于AI服务器、智能驾驶等领域的高阶PCB需求，全年PCB设备销售量超370台，中高阶产品占比提升至60%以上。
    2）国际化布局：泰国子公司完成设立，带动东南亚地区营收占比提升至近20%，覆盖泰国、越南等PCB产业转移重点区域。深化与鹏鼎控股、日本VTEC、CMK等国际客户的战略合作，推动设备在海外高端市场的验证及批量交付。
    泛半导体多领域协同突破
    泛半导体业务营收1.10亿元，同比下降41.65%，毛利率56.87%，同比上升0.32pct，受到全球半导体市场周期性波动及行业竞争愈发激烈的影响。公司泛半导体方向不断提升产品竞争力及拓展布局，在先进封装、IC载板、掩模版制版、引线框架、功率半导体、新型显示等多领域进行产品突破及国产替代。
    先进封装：1）公司进一步提升封装设备产能效率，针对大面积芯片曝光环节开发的新一代工艺，实现了产能效率与成品率的双重突破。公司封装设备已获大陆头部客户的连续重复订单。2）2024年4月，公司推出了键合制程解决方案，成功研制新品WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机，也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图。
    IC载板：引领IC载板国产替代进程，凭借3-4μm高解析度制程技术，产品技术指标已达国际一流水平。主力设备MAS4（4μm解析度）在客户端进展顺利，为大规模量产奠定基础。
    掩膜板制版：满足90nm节点量产需求的制版设备在客户端进展顺利，公司正加速布局90nm-65nm节点掩膜版直写光刻设备研发。
    投资建议
    考虑验收节奏和PCB占比增长，我们调整盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为15.15/18.93/21.39亿元（调整前25/26年为15.93/20.45亿元），归母净利润分别为2.88/3.83/4.61亿元（调整前25/26年为3.48/4.90亿元），以当前总股本1.32亿股计算的摊薄EPS为2.18/2.91/3.50元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为33/25/21倍，考虑到公司PCB业务的高增和泛半导体业务的拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术升级迭代进度和成果未达预期的风险；2）下游PCB及泛半导体终端消费市场需求波动的风险；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失的风险。5）市场竞争加剧的风险；6）应收账款回收的风险，海外业务汇率波动的风险；7）国际贸易政策、关税、国际通胀水平等国际政治经济环境变化带来的国际业务及原材料采购风险；8）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

季度业绩边际好转，新品丰富助力未来增长

科前生物(688526)
    核心观点
    事件：公司发布2024年年度报告&25年一季度报告。24年公司营收9.42亿元，同比-11.48%；归母净利润3.82亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-15.82%。其中24Q4公司营收2.76亿元，同比+16.81%；归母净利润1.22亿元，同比+216.18%。分红预案：每10股派现金红利4.3元（含税）。25Q1公司营收2.45亿元，同比+19.65%；归母净利润1.08亿元，同比+24.08%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+20.29%。
    24Q4&25Q1公司收入利润双增，费用率同比下行。24年公司业绩略降主要源于市场竞争加剧带来的疫苗价格承压等因素；24Q4-25Q1公司收入利润均实现双增，边际好转显现。24年公司综合毛利率63.76%，同比-8.33pct；期间费用率为21.25%，同比-1.68pct。24Q4公司综合毛利率63.15%，同比-3.05pct；期间费用率18.43%，同比-6.22pct。25Q1公司综合毛利率65.88%，同比-0.76pct；期间费用率为19.59%，同比-3.77pct。
    24年疫苗业务量增价跌，猪瘟、猪伪狂犬二联苗获新兽药证书。2024公司兽用生物制品销量12.19亿ml，同比+1.19%，实现收入8.96亿元，同比-12.75%，占总营收95.12%；毛利率65.07%，同比-7.72pct。公司继续深化精准营销策略，坚持客户导向，增强客户粘性、提升产品市场渗透率。未来公司将在保持和扩大猪用疫苗领先地位的基础上，集中优势资源，全力扶持微生态制剂、禽用疫苗、宠物疫苗等新业务板块，从加大投入、强化保障等方面着手，促进新业务快速成长。此外，公司公告获得猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗（C株+HB2000株）的新兽药注册证书，该疫苗安全稳定，可在减少免疫次数、降低免疫应激的情况下，同时预防两种疾病。我们认为在下游养殖端利润维持的背景下，疫苗销量与价格或将有较好的提升机会。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。
    公司持续研发投入，打造技术护城河。24年公司研发费用为8612.14万元，同比-2.69%，近三年公司累计投入研发费用超过2.77亿元。24年公司获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CH-H-2014株）”为代表的7项新兽药注册证书；禽苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗获得临时批文和临床批件。公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台、mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台的建设，为后续新型疫苗研发提供技术支撑。此外，公司借助高效表达平台和基因编辑平台为支撑，组建反刍动物事业部，积极扩展牛羊疫苗产品线，提升公司多元化经营能力。
    投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着下游利润维持带来的疫苗量价好转叠加后续新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.9元、1.07元；对应PE为17倍、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

公司简评报告：营收创历史新高，线性驱动项目进入批产阶段

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司2024年年报发布，全年实现营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润达25.09亿元，同比增长0.40%；2024年实现毛利率和净利率分别为42.83%和26.76%。2025年第一季度实现营业收入24.22亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润达6.18亿元，同比增长2.61%。本期预计派发现金红利9.39亿元。
    各项费率略有提升。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.31%、6.30%、7.75%和-1.40%，各项费用较去年同期有所上升，同比分别增长0.24pct、1.80pct、0.02pct和2.70pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%，投资成立恒立国际研发中心，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。
    营收创历史新高，“多元化”战略显成效。据中国工程机械协会，2024年挖掘机共销20.11万台，同比增长3.13%，行业于周期底部恢复增长。在此背景下，公司为海外产能建设和电动化布局持续进行大幅资本开支，依然实现历史新高收入93.90亿元。主要得益于公司“多元化”战略，挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。公司液压油缸产品收入小幅增长，主要得益于产品结构的改善；液压泵阀及马达产品收入同比增长9.63%，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。同时，公司国际化战略初显成效，海外销售收入20.74亿元，同比增长7.61%。
    线性驱动项目进入批产阶段，墨西哥工厂开始试生产。公司使用募集资金14亿元，扎实推进线性驱动器项目建设，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，构建第三增长曲线。同时，公司海外墨西哥工厂建设已进入试生产，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，可有效缓解国际贸易风险。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，并推进国际化和电动化战略。考虑公司募投项目资本开支与费用扩张以及国际贸易波动影响，预计公司2025-2027年归母净利润为27.52/30.72/34.71亿元（原2025-2026预测29.62/34.35亿元），EPS对应当前股价PE为35.91/32.17/28.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。

业绩稳健增长，主业高端布局深化，半导体封装设备不断突破

快克智能(603203)
    主要观点：
    事件概况
    快克智能于2025年4月28日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告：
    2024年度公司实现营业收入为9.45亿元，同比增加19.24%；归母净利润为2.12亿元，同比增加11.10%；毛利率为48.57%，同比增长1.27pct，净利率为22.26%，同比下降1.50pct。
    2024年第四季度实现营业收入2.62亿元，同比增长31.47%；归母净利润为0.49亿元，同比增长41.43%；毛利率为49.25%，同比增长12.23pct，净利率为18.79%，同比增长2.08pct。
    2025年第一季度公司实现营业收入为2.50亿元，同比增加11.16%；归母净利润为0.66亿元，同比增加10.95%；毛利率为49.40%，同比下降0.11pct；净利率为26.21%，同比下降0.05pct。
    焊接&AOI把握市场机遇，盈利能力稳健
    2024年，公司积极把握AI智能硬件产品带来的市场机会，加大技术创新和国际化布局，精密焊接装联设备和AOI机器视觉设备实现增长。精密焊接装联设备实现营业收入6.98亿元，同比增长32.25%；毛利率为50.84%，同比下降1.22pct。机器视觉制程设备实现营业收入1.37亿元，同比增长37.00%；毛利率为49.75%，同比下降3.37pct。智能制造成套装备实现营业收入0.83亿元，同比下降40.52%；毛利率为30.97%，同比增长3.04pct。固晶键合封装设备实现营业收入0.26亿元，同比增长9.04%；毛利率为40.90%，同比增长7.05pct。
    产品高端布局深化，固晶键合设备不断突破
    精密焊接装联设备向高端领域拓展：1）智能终端和智能穿戴领域：公司激光热压、锡丝、锡环、锡球焊等工艺设备精准把握消费电子结构升级机遇，已在A客户、小米、华勤技术等头部企业应用落地；公司为莫仕提供了高速连接器精密组装设备，进入英伟达供应链体系。2）新能源汽车电子领域：凭借“设备+检测+工艺”一体化解决方案，公司选择性波峰焊在新能源汽车电子领域的订单有较大增长，尤其在电驱控制器、车载充电机（OBC）等核心部件的设备市占率显著提升。公司精密激光焊接工艺在BYD、禾赛科技等头部企业中斩获批量订单。3）机器人领域：2024年，公司持续为机器人核心电子元件企业，如汇川技术、三花智控、拓普集团、卧龙电驱、柯力传感、江苏雷利、南方精工等提供焊接、点胶和检测设备及自动化成套解决方案。
    机器视觉制程设备大客户突破，应用领域延展：1）公司依托AI深度学习技术积累与大客户协同研发优势，实现AOI视觉检测设备的重大技术突破与产品线拓展，公司AOI多维全检设备成为大客户首批全检设备供应商。2）公司完成3D SPI检测设备开发，补充已有的2D&3D AOI设备系列，覆盖锡膏印刷、元件贴装、焊接质量全流程检测。3）公司成功研发光模块AOI视觉检测设备，在头部客户实现应用，进一步巩固了公司在视觉检测领域的市场竞争力。
    固晶键合封装设备有望形成新增长极：1）碳化硅：公司自主研发的银烧结系列设备已与英飞凌、博世等国际大厂及比亚迪半导体、汇川技术、时代电气等本土龙头开展业务合作。2）先进封装：公司聚焦先进封装高端装备TCB的研发，2025年年内将完成样机研发并提供打样服务。3）分立器件固晶机：2024年公司高速高精固晶机QTC1000形成批量订单。
    投资建议
    考虑下游景气度及产品拓展节奏，我们对前次预测水平调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为11.78/14.25/16.96亿元（25-26年调整前为12.41/14.93亿元），归母净利润分别为2.85/3.61/4.31亿元（25-26年调整前为3.22/3.99亿元），以当前总股本2.49亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.7元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为21/16/14倍，考虑到公司焊接及机器视觉设备高端领域不断拓展，半导体封装设备带来新增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）市场竞争加剧及盈利能力下降的风险。4）应收账款坏债及存货减值风险。5）国际贸易摩擦带来的风险。6）SiC项目进展不及预期的风险。7）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。8）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。