三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升

老白干酒(600559)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入40.88亿元，同比+6.29%；归母净利润5.56亿元，同比+33.00%。
    业绩符合预期，合同负债维持高位
    2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52亿元，同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元，同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元，同比-11.94%，销售收现增速慢于收入，或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元，环比下降1.13亿元。
    湖南市场环比提速，河北市场表现较弱
    分产品看，2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元，分别同比增长9.95%/2.29%，100元以上产品增速韧性较强，我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响，我们预计四季度或将有所恢复。
    产品结构改善带动毛利率提升，盈利持续释放
    2024Q3公司毛利率66.77%，同比+0.60pct，或主要受益于公司持续优化产品结构，中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降，驱动盈利能力提升，2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct；归母净利率为15.57%，同比+3.10pct。
    改革效果进一步释放，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲软，公司基地市场受到部分外部因素扰动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元，分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%，归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%，对应CAGR为23.04%，对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮整顿对白酒消费产生影响，降本增效不及预期，行业竞争加剧
   

三季报点评：业绩仍承压，静待需求改善

酒鬼酒(000799)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入11.91亿元，同比-44.41%；归母净利润0.56亿元，同比-88.20%。
    次高端延续承压，收入利润低于预期
    2024Q3公司实现营业总收入1.97亿元，同比-67.24%；归母净利润-0.65亿元，同比-213.67%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债1.47亿元同比-63.75%。2024Q3销售收现2.44亿元，同比-57.91%。次高端承压之下，公司推进营销转型，社会库存压力有所缓解，消费端开瓶、宴席数量都取得了较明显增长，但受当前经销商回款谨慎导致终端动销与回款不同频的影响，公司费用投入进度与收入不匹配，当期利润受到较大影响。
    持续加大促销投入，盈利能力仍承压
    2024Q3公司毛利率64.04%，同比-11.65pct，或主因产品结构变化，次高端以上白酒产品需求减弱、价格承压，公司高端与次高端产品销售同比降幅较大，中端及大众价位段产品比例上升。公司持续推进BC联动销售模式，加大消费者促销费用投入，2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为66.30%/18.97%/22.27%，分别同比+30.21/+13.61/-0.18pct。毛利率承压叠加费用率提升，2024Q3公司利润转亏。
    主动改革，建议持续关注
    考虑到行业需求较为疲软，宏观环境导致商务需求下滑较多，次高端价格带需求承压，短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别13.87/15.37/16.94亿元，分别同比-50.99%/+10.82%/+10.21%，归母净利润分别为0.59/1.52/2.26亿元，分别同比-89.24%/+158.02%/+48.49%，对应2024-2026年PE估值分别为279/108/73X。考虑到公司主动改革，渠道有望稳步趋于良性，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。
    风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

前三季度营收微增，关注Q4订单改善

慕思股份(001323)
    报告摘要
    事件：慕思股份发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收38.78亿元，同比+1.9%；实现归母净利润5.22亿元，同比+0.8%；实现扣非净利润4.9亿元，同比-2.3%。单季度看，Q3实现营收12.49亿元，同比-11.2%；实现归母净利润1.49亿元，同比-8.3%；整体业绩符合预期。
    控费提效，终端消费承压下盈利韧性凸显。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.8%（+0.01pct.），归母净利率13.47%（-0.15pct.）；单Q3销售毛利率为49.85%（-1.13pct.），归母净利率为11.94%（+0.38pct.）。在终端需求承压背景下，公司业务结构优化及降本增效效果凸显。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，分别-1.04、+0.75、+0.36、+0.56pct.。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响（2024年预计摊销费用3962万元）。
    线下短期承压，电商渠道贡献核心增量。我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长。其中，上半年公司电商渠道收入增长35.37%，2024年公司稳固传统电商平台并发力内容电商，抖音等直播电商平台高速增长。此外，公司积极拓展跨境电商业务，完善跨境电商业务的运营架构，确立业务流程和管理体系，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓。经过导入期的积累和准备，公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。
    家装补贴落地，Q4订单改善在途，基本面有望走出底部。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，我们判断公司Q4订单逐步改善。同时，补贴具备合规性运营门槛、部分区域需要经销商垫资，更利好头部品牌及经销商，行业竞争格局有望
    改善。随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
    投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入57.5、64.1、71.1亿元，分别同比增长3%、12%、11%，实现归母净利润8.1、9.1、10.3亿元，分别同比增长1%、12%、12%（考虑终端需求承压及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为8.99、10.35、11.84亿元），EPS为2.03、2.28、2.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。
   

公司经营持续向好，Q3业绩实现翻倍增长

三一重工(600031)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收578.91亿元，同比增长4.22%实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。公司2024Q3实现营收191.53亿元，比增长19.4%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%。
    国内需求底部回暖，海外市场稳中有进
    2024H1公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%。2024年下半年，工程机械行业整体运行逐步向好。国内需求筑底回暖，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，市场呈现加速回升态势。海外市场稳中有进，中国企业全球竞争力续提升，海外市场份额稳步扩大，海外市场前景广阔。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.28%/8.6%，分别同比-0.22/+1.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.32%/6.95%，分别同比-0.87/+2.89pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

业绩同比大增，继续看好行业景气上行

东航物流(601156)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；实现归母净利润20.67亿元，同比+24.14%实现扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。其中，第三季度公司实现营业收入63.88亿元，同比+31.55%；实现归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%。
    跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行
    2024年前三季度，我国跨境电商出口1.48万亿元，同比+15.2%。受益于跨境电商出口快速增长，2024Q3公司航空速运、综合物流解决方案实现营业收入22.73、34.71亿元，同比+18.1%、+48.2%；实现毛利4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%我们预计随着四季度欧美传统消费旺季到来，跨境空运行业景气度继续提高，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业绩进一步增长。2024年10月，TAC上海出境空运运价指数均值为4,977，相比2023Q3均值+4.6%，同比2023年10月+14.8%
    地面服务贡献收益稳定，制定三年分红计划
    公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024三季度，公司地面综合服务业务实现营业收入6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率38.8%，维持在较高水平。此外，公司制定了《2024-2026年股东分红回报规划》，其中规定在满足现金分红条件的情况下，每年现金分红比例为30%-50%，充分体现公司未来经营信心和对积极回报投资者的重视。
    投资建议：看好行业景气上行，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。我们看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏乏力；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力供给大幅增加。
   

2024Q3利润同比提升，海洋板块回暖可期

中天科技(600522)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入343.16亿元同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下降13.12%，实现扣非归母净利润21.30亿元，同比下降3.21%。
    2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增
    2024Q3单季度，公司实现营业收入129.0亿元，同比提升2.32%，环比下降2.08%实现归母净利润8.51亿元，同比提升20.67%，环比提升3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升8.95%，环比下降3.51%。下游需求高景气，截至2024Q3，公司合同负债达27.8亿元，同比提升85%。
    江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期
    随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先，且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单达123亿元。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为518.83/569.49/633.56亿元，同比分别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为5.56%/30.95%/16.47%。EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一，海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量，维持“买入”评级。
    风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
   

Q3公司经营稳健，盈利能力增强

中联重科(000157)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收343.86亿元，同比下降3.18%实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。公司2024Q3实现营收98.5亿元，比下降13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。
    股份支付费用对公司净利润造成影响
    股份支付费用对公司净利润造成一定影响，2024Q1-3公司股份支付费用为7.22亿元，其中2024Q3公司股份支付费用为2.41亿元，加回股份支付费用后，2024Q1-3公司归母净利润为38.61亿元，2024Q3归母净利润为10.92亿元。
    公司降应收、降存货效果显著
    公司降应收成果显著，2024Q1-3公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计414.77亿元，较2024年年初减少22.78亿元，降幅为5.21%。三季度末公司存货较一季度末减少19亿，降幅达7.81%；其中2024Q3公司存货环比减少14.23亿，降幅达5.97%，公司存货压降效果进一步显现。
    公司净利率增长，盈利能力增强
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.37%/10.16%，分别同比+0.61/+1.54pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.52%/9.65%，分别同比+1.06/2.28pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，分别同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pcts，我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升，同时研发费用率和财务费用率下降提升了公司净利率。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

光伏玻璃景气承压，静待转机

凯盛新能(600876)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为36.9亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7亿元，同比转亏。其中2024Q3营业收入为7.2亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比转亏。
    行业景气承压，2024Q3光伏玻璃量价均下降
    受行业景气压力持续加拖累，我们预计2024Q3公司光伏玻璃业务量价均承压，公司收入及盈利能力均承压。量方面，根据卓创资讯，2024Q3公司冷修1条650吨/日的产线，截至2024M9末公司光伏玻璃在产产能约4,970吨/日，同比减少300吨/日，降幅为6%，2024Q3末公司存货qoq+3.3亿元至12.5亿元，我们预计Q3公司光伏玻璃产销量同比减少。价方面，光伏玻璃价格2024年以来持续下行，据行业数据，2024Q32mm光伏镀膜玻璃单平均价为13.7元，yoy-4.5元/-25%,qoq-3.8元/-22%。2024Q3公司毛利率为-18.8%，yoy/qoq分别-31.5pct/-24.7pct；归母净利率为-26.9%，yoy/qoq分别-30.4pct/-23.7pct。
    关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
    2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
    新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级
    光伏玻璃需求景气低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
   

伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长

伯特利(603596)
    投资要点
    2024年10月29日，伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%。
    核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现
    2024Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套，分别同比增长33%/55%。机械转向产品销量有所恢复，Q3销量73.1万套，同比增长17.3%，环比增长24.1%其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。
    毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降
    公司2024Q3毛利率为21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比+0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在21%+水平，未来有望保持稳定。2024Q3期间费用为2.27亿元，期间费用率为8.7%，环比下降0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄，Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4亿元，主要系新产品研发加速。
    产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键
    公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%；在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%。其中，EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目116/50/11/15项，新增量产项目98/24/8/9项，成为未来收入增长关键。
    高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。
   

战略调整，经营承压

千禾味业(603027)
    事件
    千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入利润均低于预期。
    基数扰动+主动调整，经营端依旧承压
    我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整，稳收入保利润：（1）分产品来看，2024Q3酱油实现营收4.35亿元，同比-13.82%。食醋实现营收0.85亿元，同比-15.67%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元，同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看，2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家，基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表现尤为承压，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。
    盈利下滑，期待改善
    2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，或受到产品升级+成本红利影响2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱，2024Q3公司毛销差减少2.31pct至22.61%，整体净利率同比-1.85pct至14.45%。
    投资建议
    考虑公司处于战略调整期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元，同比分别为-2.42%/17.81%/13.37%，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险
   

分红错期扰动Q3业绩

宁沪高速(600377)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.58亿元，同比增长21.10%，其中第三季度实现营收40.99亿元，同比下降8.37%；前三季度公司实现归母净利润41.20亿元，同比增长2.05%，其中第三季度实现归母净利润13.71亿元，同比下降11.81%。
    受益于车流量上升，Q3路费收入同增1%
    2024Q3，剔除建造收入后公司实现营业收入32.90亿元，同比下降0.89%。其中，受益于路网车流量的上升，收费业务实现收入25.98亿元，同比增长0.93%；配套业务收入实现收入4.49亿元，同比下降8.05%，主要系受油品销量下降影响；地产业务结转收入0.07亿元，同比下降89.48%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少；电力销售实现收入1.82亿元，同比增长32.52%，主要系云杉清能海上风电项目上网电量有所增加。
    分红错期导致Q3公司投资收益下降41%
    2024Q3，剔除建造成本后公司营业成本为13.61亿元，同比下降12.95%，主因建造期成本和地产销售业务成本等同比减少。Q3公司财务费用为2.46亿元，同比下降28.64%；Q3公司投资收益为2.99亿元，同比下降41.07%，主因江苏银行分红错期所致（2023年江苏银行于7月分红，2024年分红于2024年6月完成）。
    公司拟投资建设丹金高速项目
    公司拟出资资本金12.71亿元与常州市投资主体共同投资建设丹金项目，公司股比为74.6%。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力，路线全长41.35公里，全线采用双向六车道标准建设，建设工期4年。项目初步设计概算145.63亿元，施工图预算总投资约134.12亿元，资本金占总投资的40%。
    盈利预测与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

竞争抢份额，盈利暂承压

安井食品(603345)
    事件
    公司发布三季报，2024Q1-3收入/归母净利润分别为110.77/10.47亿元，同比+7.84%/-6.65%。其中，2024Q3收入/净利润分别为35.33/2.44亿元，同比+4.63%/-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。
    收入仍有增长
    公司Q3营收增速环比Q2的2.31%有所改善，火锅料、米面制品等行业整体需求下滑，但公司基于品类和渠道的完备性而取得逆势增长。重点产品来看，Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别收入17.92/11.28/5.32亿元，同比-0.12%/+24.12%/-9.49%。重点渠道来看，Q3经销/商超/特通直营/新零售分别收入29.78/1.71/1.88/1.37亿元，同比+3.23%/+15.07%/-12.41%/+95.93%，新零售增长迅速主要系盒马增量所致。
    利润出现承压
    公司前三季度毛利率/净利率分别为22.64%/9.59%，同比+0.58pct/-1.51pct，净利润下降主要系本报告期政府补助较上年同期减少。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率为6.40%/3.53%/0.74%，同比+1.65pct/+1.39pct/-0.08pct，销售和管理费用主要系广告费、促销费、股份支付分摊费用等较上年同期增加。此外，信用减值损失较上半年得到降低，资产减值损失有所增加；政府补贴较去年同期下降明显；所得税费用较2024Q2环比增加8220.92万元。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为154.85/170.15/185.48亿元，同比增长10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99亿元，同比增长0.07%/11.26%/9.34%，3年CAGR为6.78%。考虑到公司作为食品加工龙头企业，虽然在竞争高压下盈利承压，但在当前需求环境下仍保持收入增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱
   

Q3业绩环比改善，潍莱高速改扩建在即

山东高速(600350)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。
    Q3通行费收入同比下滑2.4%，降幅有所收窄
    2024年前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比下降7.44%，其中Q3实现通行费收入29.13亿元，同比下降2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响，其中Q3实现路费收入9.70亿元，同比下降10.85%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至2024年9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为84%和99.99%。
    Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润1.7亿元
    2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润3.28/3.93/1.44亿元，其中2024Q3分别实现净利润1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。
    公司拟投资潍莱高速改扩建项目
    公司拟投资S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的25%作为资本金，剩余75%通过银行贷款解决。该项目全长137.27公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。假设该项目经营期25年（2027年11月-2052年10月），测算该项目IRR约为5.5％。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复

广发证券(000776)
    事件
    广发证券发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业总收入191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润67.64亿，yoy+16.43%；加权平均ROE5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。
    收费类业务：大资管业务为重要业绩支柱，旗下公募AUM大幅增长
    1)2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入39.9亿元，yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为22.4%，yoy-3.9pct。其中2024Q3经纪业务收入12.3亿，yoy-15.1%/qoq-12.6%。
    2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入50.8亿元，yoy-15.7%，我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。其中2024Q3资管业务收入17.0亿，yoy-7.7%/qoq-4.4%。公募业务方面截至2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为8170亿元、13660亿元，分别yoy+25%、+43%，分别排名行业第三、第一。2024前三季度公司经纪业务（占比22.4%）+资管业务（占比28.5%）合计占证券主营收比例为50.9%，为公司收入重要支柱。
    3）2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入5.3亿元，yoy+33.1%。其中2024Q3投行业务收入2.0亿，yoy+89.3%/qoq+3.7%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司境内IPO融资规模8亿元，yoy-60%，公司境内再融资规模69亿元，yoy+20%；（2）境内债券主承销金额2651亿元，yoy+41%。
    资金业务：投资收益单季同比大幅改善，投资规模有所扩张
    1）2024前三季度公司投资业务实现收入59.8亿元，yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为33.6%，yoy+17.2pct。其中2024Q3公司投资业务净收入23.1亿元，yoy+740.7%/qoq-8.8%。2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较2023年末增长15.8%，其中交易性金融资产规模2845亿元，较2023年末增长28.7%。我们测算2024Q3公司年化投资收益率为2.31%/yoy+2.01pct，测算2024Q3公司投资杠杆为2.97倍，yoy+0.30倍。
    2）2024前三季度公司信用业务实现净利息收入13.7亿元，yoy-44.6%。两融业务方面，截至2024三季度末，公司融出资金851.3亿元，较2023年末-6.6%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为89/99/110亿，分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%；EPS分别为1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场

广州酒家(603043)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑4.5%。
    旺季稳健收官，速冻业务压力仍存
    一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。
    毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现
    2024年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024前三季度公司利润总额为5.8亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。
    稳健增长，维持“买入”评级
    考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。
   

公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速

徐工机械(000425)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收687.26亿元，同比下降4.11%实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。公司2024Q3实现营收190.94亿元，同比下降6.37%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%。
    公司经营质量持续改善
    2024Q1-3，公司营收687.26亿元，我们认为公司主动进一步做精销售，主动减少部分低毛利低净利产品收入，鼓励、支持经销商优先去库存，在国内需求筑底回暖背景下，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，公司四季度内销有望实现较好表现。2024Q3表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）为539.02亿元，环比减少28.83亿元，我们认为由于公司央国企客户比重大，国企客户一般在四季度回款多，因此2024Q4公司表内应收款项有望持续下降。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%，分别同比+0.73/+1.03pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.53/+1.95pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着公司降本增效措施持续推进、产品结构逐步优化，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元，CAGR为21.56%。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

销售降幅收窄，回购提振信心

招商蛇口(001979)
    投资要点
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；实现归母净利润26.01亿元，同比-31.00%。
    营收稳健，毛利率承压
    2024年前三季度，公司实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；毛利率为9.95%同比-8.3pct；归母净利润为26.01亿元，同比-31.00%。三季度单季度实现营业收入267.37亿元，同比+9.64%；毛利率为6.05%，同比-16.4pct；归母净利润为11.83亿元，同比-26.78%。公司归母净利润下滑，主要因为项目结转毛利率同比下降。我们认为，随着低毛利项目陆续结转完毕，公司盈利能力将逐步得到修复。
    销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市
    公司销售稳居行业前列，根据中指院数据，2024年前三季度公司实现销售金额1451.4亿元，同比-35.9%，实现销售面积638.0万平方米，同比-30.5%，降幅较上半年均有所收窄。公司保持以销定投，三季度共拿地7宗，主要集中在上海等核心城市，规划建筑面积共59.84万平方米。2024年前三季度公司权益拿地金额为160.2亿元，同比-39.9%，权益拿地面积为65.8万平方米，同比-49.3%。
    积极回购，提振市场信心
    2024年10月16日，公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购的股份将全部予以注销。此次回购股份的价格不超过人民币15.68元/股，回购金额不低于人民币3.51亿元且不超过人民币7.02亿元。预计回购股份数量约为2238.52至4477.04万股，占公司当前总股本的0.25%至0.49%。公司回购股份，有利于提升投资者信心，进一步稳定市场预期。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1868.37/2003.82/2129.32亿元，同比分别+6.76%/+7.25%/+6.26%；归母净利润分别为63.56/74.81/90.42亿元，同比分别+0.57%/+17.71%/+20.86%。EPS分别为0.70/0.83/1.00元/股，3年CAGR为12.68%。公司经营稳健，融资畅通，积极回购稳定预期，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；市场修复不及预期；市场竞争加剧。
   

养殖稳健发展 Q3盈利同比高增

新五丰(600975)
    事件
    公司披露2024年三季报，公司2024Q3营业收入20.38亿元，同比增加49.94%，归属上市公司股东的净利润2.48亿元。2024Q1-Q3营业收入52.71亿元，同比增长36.05%。
    养殖产能相对充裕，降本增效明显
    2024Q1-Q3公司共计出栏生猪310.73万头，同比增长49.44%。生猪内销、冻肉业务营收同比增长47.79%、18.92%。2024年上半年新交付肥猪场1个，新增年出栏肥猪产能9.52万头，截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏23.28万头。随着精细化管理提升，规模优势将进一步凸显，公司降本增效明显，母猪场满产率较年初提升了10%左右，母猪性能指标获得改善，7月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上。
    饲料生产量快速增长，屠宰运营稳健发展
    饲料方面，2024年前三季度，公司饲料生产量59.82万吨，同比增加40.97%。7月，新五丰旗下子公司天心种业拟投资2.79亿元建设“郴州天心生物科技有限公司年产60万吨猪料新质工厂建设项目”。屠宰方面，2024年前三季度，公司屠宰生产量4.84万吨，同比增加4.15%。目前公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。包括2015年投产的广联公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力；宁远舜新项目拥有年屠宰生猪50万头的能力，2024年已投产运营；郴州双新项目生产规模为年屠宰生猪85万头能力，该项目预计2024年投产。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.37/104.04/119.52亿元，同比增速分别为42.71%/29.45%/14.88%，归母净利润分别为1.46/6.08/5.13亿元，同比增速分别扭亏为盈/315.50%/-15.65%，EPS分别为0.12/0.48/0.41元/股。生猪养殖景气度回升，公司有望实现业绩增长，建议保持关注。
    风险提示：出栏不及预期；生猪价格不达预期
   

三季度经营再创新高，高成长持续兑现

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2024年三季报，第三季度实现收入34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%。
    自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长
    2024Q3公司主要下游客户奇瑞销量65.2万辆，同比+27.5%，环比+14.2%，理想销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，吉利销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%，特斯拉销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%。优质客户持续放量带动公司2024Q3单季度收入实现历史新高，新项目和新品类拓展持续兑现助力公司实现快速成长。
    盈利能力表现亮眼，扣非归母净利率逐季提升
    2024Q3公司单季度毛利率21.3%，同比+1.9pct，环比+1.5pct，归母净利率8.0%，同比+1.1pct，环比+1.4pct，扣非归母净利率7.3%，同比+0.4pct，环比+0.6pct，公司扣非归母净利率实现逐季提升，主要系产品结构优化以及产品放量带动规模效应进一步凸显。公司单季度期间费用率为11.7%，同比+1.0pct，环比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/4.3%/1.4%，同比分别基本持平/+0.3pct/+0.4pct/+0.3pct，环比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct，销售费用率与研发费用率的增长或系产品三包费以及新项目拓展所致，Q3美元/欧元兑人民币汇率环比均有所下降，汇兑损失影响财务费用。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地.墨西哥盈利改善2024H1实现收入3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动影响
   

2024三季报点评：短期经营波动，看好长期发展

海信家电(000921)
    投资要点
    海信家电发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，实现归母净利润27.93亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润22.89亿元，同比+10.99%。其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润5.86亿元，同比-26.67%
    当季收入环比降速，内销短期有所波动
    2024Q3公司收入基本持平，环比降速；分业务看，参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在7-8月内需环境偏弱背景下，短期有所波动
    成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压
    2024Q3公司毛利率同比-2.45pct至20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑，2024Q3公司销售费用率同比-1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct综上所述，公司2024Q3归母净利率同比-0.69pct至3.54%，业绩同比有所下滑。
    政策拉力&多业务共振，看好中长期增长
    当前各省份家电国家补贴政策全面铺开，作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。
    维持公司“买入”评级
    海信家电2024Q3内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司2024-2026年营收分别为935/1034/1144亿元同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.04/39.14/44.93亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应PE分别为11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压

王府井(600859)
    事件
    2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入85.0亿元，同比下滑8.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑70.5%。
    零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态
    2024年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。
    毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5%
    2024Q3公司毛利率为38.3%，同比降低1.1pct，虽然百货、购物中心、奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升0.9pct。单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct但财务费用率同比降低1.0pct。综合看下来，由于收入端压力，公司利润仍存在一定压力，2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑70.5%。
    看好中期成长，维持“增持”评级
    考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品

百润股份(002568)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。
    需求偏弱，收入利润同比下滑
    2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02亿元，同比下降3.13%。
    费用率增加，盈利能力承压
    2024Q3公司毛利率70.18%，同比提升1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率33.46%，同比增加4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压，2024Q3公司归母净利率22.67%，同比下降5.39pct。
    前瞻布局威士忌，期待Q4新品上市
    中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。
    鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级
    考虑到需求较为疲弱，强爽短期基数仍较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别32.04/35.37/38.67亿元，分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为7.20/8.36/9.24亿元，分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%，对应CAGR为4.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期
   

成本行业领先，养殖盈利高增

神农集团(605296)
    事件
    公司第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润为4.8亿元，同比增长321.20%。
    生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张
    公司生猪业务实现量价齐升。2024Q1-Q3公司实现生猪销售166.37万头，同比增长49.60%；公司24Q3生猪销售均价19.00元/公斤，同比增长23.54%，环比增长21.33%。公司母猪产能充裕，生猪出栏持续扩张。截至8月底，能繁母猪存栏为11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为3：7。公司2024年、2025年均有猪场建设项目，2024年在建项目建设完成后产能可达300万头，2025年的规划项目建完之后产能可以达到400万头。公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。
    养殖成本优势明显，资产负债率进一步下降
    生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从2024年1月的14.6元/公斤下降为2024年8月的13.8元/公斤，断奶成本从年初的330+元/头降至目前300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至2024Q3末，公司资产负债率27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元，同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。
    风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同环比高增，智驾域控有望支撑智驾业务快速增长

德赛西威(002920)
    事件:
    2024年10月30日，德赛西威发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收189.75亿元，同比+31.1%；归母净利润14.07亿元，同比+46.5%；扣非后归母净利润14.48亿元，同比+67.7%，其中2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.7%；归母净利润5.68亿元，同比+60.9%；
    扣非后归母净利润6.59亿元，同比+96.1%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同环比高增，净利率同环比改善。2024年Q3公司实现归母净利润5.68亿元，同比+60.9%，环比+25.3%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比+96.1%，环比+57.1%，同环比均实现大幅增长。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率7.84%，同比+1.71pct，环比+0.3pct，同环比提升。
    智驾域控持续突破，支撑智驾业务高速增长。智能驾驶业务方面，公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田、长城多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升。此外，公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，未来将基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶
    软硬件系统需求。我们认为公司未来基于不同算力的多样化智驾域控解决方案或将为后续新订单的获取奠定基础，进而强力支撑智能驾驶业务持续增长。
    盈利预测和投资评级考虑到公司覆盖各大头部新能源客户，在手订单充沛，未来智能座舱、智能驾驶、网联服务业务齐发力，有望为公司业绩贡献显著增量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入281、349、417亿元，同比增速为28%、24%、20%；实现归母净利润21.40、28.81、36.90亿元，同比增速为38%、35%、28%；EPS为3.86、5.19、6.65元，对应当前股价的PE估值分别为31、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
   

主业承压奶油稳增，费效比提升净利率

立高食品(300973)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比5.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%实现归母净利润0.68亿元，同比35.07%。利润表现突出。
    奶油带动增长，主业有所承压
    分品类看，Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07亿元/4.29亿元，同比约-14%/+15%，占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑，主要系对产品上架安排的调整，正积极推进新品储备和上新。
    费用率把控好，盈利提升明显
    Q3公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比，且推新节奏有所调整。其他因素上，今年前三季度，1）信用减值损失计提432.04万元同比增加1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2）少数股东损益本期为-272.19万元，同比增加107.20%，主要系两家非全资子公司利润下降所致。3）剔除股份支付费用后，归母净利润2.11亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3年cagr为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱
   

三季报点评：量价承压，净利率同比略降

重庆啤酒(600132)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%
    高基数下量价承压，收入利润均有所下滑
    2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价分别减少5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高，吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高，受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。
    经济类产品同比正增，西北区域收入下滑较大
    分产品看，2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2趋势。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元，分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大。
    产品结构影响毛利率，净利率同比略降
    2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.35pct，我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响，2024Q3吨成本同比+1.09%。2024Q3期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，我们预计销售费用率缩减或主要由于Q2费用前置，全年仍按照费用规划推进。2024Q3归母净利率10.25%，同比下降0.34pct。
    未来有望稳健增长，分红率领先，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，公司受餐饮夜场客流下滑影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.78/151.80/154.85亿元，分别同比增长0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45亿元，分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR为2.64%，对应2024-2026年PE估值分别为21/21/19X。考虑到公司未来有望稳健增长，分红率领先行业，维持“买入”评级。
    风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期
   

业绩环比显著，盈利能力持续修复

金雷股份(300443)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入13.13亿元，同比下降1.72%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降54.39%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降56.73%。
    业绩环比改善显著
    2024Q3公司业绩环比改善显著。2024Q3公司实现营业收入6.0亿元，同比提升11.50%、环比提升31.11%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降40.54%、环比提升67.62%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降41.91%、环比提升70.06%
    盈利能力持续修复，受益风电需求回暖
    盈利水平方面，公司2024Q3实现毛利率24.9%，环比提升5.5pct，实现净利率12.5%，环比提升2.7pct，我们判断公司盈利能力环比改善主要系1）原材料价格下跌、2）交付规模环比提升。展望2025年，根据我们统计2024年1-9月，国内风机招标规模突破91GW，其中陆上风机招标规模突破83GW，海上风机招标规模突破8GW，看好明年风电装机需求起量，公司作为风电主轴龙头，交付规模有望提升产品结构或持续改善，有望带动公司产品均价及盈利水平进一步修复。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.37/27.23/36.17亿元，同比分别+4.7%/+33.63%/+32.86%；归母净利润分别为3.3/5.1/6.7亿元，同比增速分别为-19.07%/52.3%/31.51%。EPS分别为1.0/1.6/2.1元。考虑到公司是全球风电主轴龙头，海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动
   

2024年三季报点评：业绩短暂承压，看好代工利润修复&钨丝线加速渗透

高测股份(688556)
    事件
    2024Q1-Q3公司营收34.3亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-82%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-86%；2024Q3单季度营收7.9亿元，同比-54%，环比-36%，归母净利润-0.7亿元，同比-115%，环比-210%，扣非归母净利润-0.8亿元，同比-118%，环比-257%。
    硅片价格或将见底，静待行业利润修复
    2024Q1-Q3公司毛利率为23.0%，同比-23.0pct，净利率6.0%，同比-21.9pct；期间费用率为18.0%，同比+3.2pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为15.0%，同比+2.6pct，财务费用率为0.8%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为12.2%，同比-32.6pct，环比-6.8pct；净利率-8.6%，同比-35.7pct环比-13.6pct；期间费用率为23.9%，同比+9.5pct，环比-9.3pct。
    存货&合同负债随β下行，经营质量因α环比改善
    2024Q1-Q3的经营性净现金流量为-9.1亿元，同比-243%，主要系采购付款票据到期解付规模增加。截至2024Q3末公司存货为10.2亿元，同比-45%，合同负债为4.1亿元，同比-46%，我们认为主要系硅片扩产降速所致。
    钨丝金刚线出货提升，创新业务实现持续签单。
    2024年第三季度，公司实现金刚线出货约1800万千米，其中钨丝金刚线出货占比约48%，金刚线产品竞争力和市占率持续提升；硅片及切割加工服务出货约8.5GW专业化硅片制造成本优势明显；创新业务新产品实现持续签单。光伏行业目前仍处于深度调整过程中，公司通过研发不断提升核心竞争力，盈利有望逐步修复。
    看好未来硅片价格修复利好代工，钨丝线有望加速渗透
    公司业绩因光伏行业下行而短暂承压，但我们看好未来硅片价格修复利好公司代工切片业务&钨丝线加速渗透。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.6/52.5/61.6亿元，同比增速分别为-25%/+13%/+17%；实现归母净利润分别为1.9/5.4/7.9亿元，同比增速分别为-87%/+186%/+47%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期
   

公司事件点评报告：武陵增长亮眼，利润持续释放

老白干酒(600559)
    事件
    2024年10月30日，老白干酒发布2024年三季报。
    投资要点
    收入稳健增长，利润持续释放
    营收表现稳健，利润弹性释放。2024Q1-Q3总营收40.88亿元（同增6.29%），归母净利润5.56亿元（同增33.00%），扣非净利润5.18亿元（同增34.28%）。2024Q3总营收16.18亿元（同增0.26%），归母净利润2.52亿元（同增25.17%），扣非净利润2.40亿元（同增22.51%）。营业税金及附加占比下降，盈利能力提升。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.21%/13.61%，分别同比-0.54/+2.73pcts；2024Q3分别为66.77%/15.57%，分别同比+0.60/+3.10pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.004/-2.00pcts。优化渠道管理，经营净现金流同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为6.42/4.19亿元，分别同比-22.54%/-36.53%；2024Q1-Q3/2024Q3销售回款分别为47.42/16.24亿元，分别同比+1.53%/-11.94%。截至2024Q3末，合同负债17.50亿元（环比减少1.13亿元）。
    产品结构升级，武陵酒持续放量
    分产品看，2024Q1-Q3100元以上/100元以下（含100元）营收分别为20.44/20.20亿元，分别同比+15.71%/+8.35%；2024Q3营收分别为7.91/8.21亿元，同比+9.95%/+2.29%。公司持续聚焦主业，整体产品结构继续升级。分渠道看，2024Q1-Q3经销商/直销/线上渠道营收为38.11/2.12/0.41亿元，同比+12.83%/+4.02%/-17.54%；2024Q3营收分别为15.20/0.83/0.09亿元，分别同比+6.07%/+8.65%/-28.42%，线上渠道同比下降，经销与直销渠道稳定增长。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%，河北营收稳健增长，湖南武陵酒表现亮眼。截至2024Q3末，总经销商11483家，较2024年年初增加54家。
    盈利预测
    我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证，根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.89/1.06/1.25（前值为0.92/1.11/1.30）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：需求持续回暖，关注产能落地

安琪酵母(600298)
    事件
    2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。
    投资要点
    市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利
    公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元（同增13%），归母净利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同增3%）。其中2024Q3公司营收37.38亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98%。
    酵母提取物势能释放，海外业务延续高增
    分产品来看，2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。
    盈利预测
    我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元（前值为1.57/1.82/2.13元），当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：营收同比略承压，UHT工厂产能持续释放

立高食品(300973)
    事件
    2024年10月29日，立高食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    收入同比略承压，产品结构变化影响毛利
    公司2024Q1-Q3实现营收27.17亿元（同增5%），归母净利润2.03亿元（同增28%），扣非归母净利润1.91亿元（同增31%）。其中2024Q3公司营收9.36亿元（同减1%），归母净利润0.68亿元（同增35%），扣非归母净利润0.67亿元（同增57%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至31.34%，主要系UHT系列奶油增长影响产品结构，同时主要原料进口乳制品价格上涨所致，销售/管理费用率分别同减2pct/1pct至10.52%/6.89%，主要系公司严格落实费用预算，提高投入产出比所致，净利率同增2pct至7.14%。
    UHT工厂正式投产，渠道调整持续推进
    产品端来看，冷冻烘焙食品受核心商超渠道部分产品上架安排调整影响，收入表现承压；烘焙食品原料中稀奶油新品稳健增长，UHT系列奶油上市定价低于平均水平，且原料成本延续高位，毛利率相对承压，但目前规模效应逐渐释放，且公司第二座奶油工厂已于Q3完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测的相关工作将于Q4进入正式生产阶段，将有力承担年底旺季公司高端奶油的生产备货任务。渠道端来看，商超渠道除麻薯产品稳定外，其他产品阶段性退市更新致使收入下降，Q4已有2款产品进入储备环节，调整期过后，渠道有望持续恢复；流通饼房渠道增长主要系稀奶油产品驱动及公司对头部经销商进行政策支持所致；餐饮及新零售渠道环比恢复，10月备货进展良好，后续公司优先对待顶尖客户定制工作，投入营销资源。
    盈利预测
    公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.58/1.86/2.25（前值为1.48/1.90/2.45）元，当前股价对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

2024年三季报点评：2024Q3业绩承压，静待智能转型触底反弹

广汽集团(601238)
    事件:
    广汽集团2024年10月30日发布三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入740.4亿元，同比-24.18%，实现归母净利润1.201亿元，同比-97.34%，扣非后归母净利润-18.704亿元，同比-146.49%；2024Q3前三季度累计销量133.5万辆，同比-25.59%。
    投资要点:
    2024Q3营收同比下滑，自主合资销量同比承压环比恢复。2024Q3公司实现营收282.3亿元，同/环比分别为-21.73%/+15.42%，营收表现主要原因是自主品牌销量同比承压，环比修复。2024Q3公司自主品牌实现销量18.9万辆，同/环比-24.46%/+4.23%，其中传祺销量为8.8万辆，同/环比-18.35%/-14.8%，埃安销量为10.0万辆，同/环比-29.11%/+29.64%。合资方面，2024Q3合资品牌实现销量28.3万辆，同/环比-25.28%/+4.51%，2024Q3“两田”销量环比增长但同比仍有较大下滑，其中广汽本田销量为10.1万辆，同/环比-30.62%/+11.31%，广汽丰田销量为18.2万辆，同/环比-21.94%/+1.07%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。
    盈利维度，合资品牌盈利表现不佳，集团业绩承压。合资方面，2024Q3公司对联营和合营企业的投资收益2.58亿元，同/环比
    85.4%/+33.5%，主要系市场竞争激烈，合资品牌燃油车销量同比下滑。公司本部方面，2024Q3实现净利率为-5.86%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），同/环比-5.23%/-6.28%，环比由正转负。2024Q3集团毛利率5.18%，同/环比-4.80pct/-1.17pct。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.1%/1.2%/1.4%，同比分别+1.12pct/+0.96pct/+0.002pct/+1.79pct，环比分别为-0.55pct/-0.17pct/+0.001pct/+2.16pct。整体费用率持平，其中销售费用增长主要由于用于新车型的发布及推广的宣传费用上升所致。
    展望未来，公司持续推进智能化、国际化进程。集团加快智能化布局：1）广汽传祺计划在2025H1推出三款与华为合作的车型，搭载华为鸿蒙座舱和乾崑智驾ADS3.0系统；有望带动新增量。2）公司海外业务加速推进，2024年前三季度累计出口汽车9.5万辆，同比+112%，其中，2024Q3海外销量2.7万辆。海外市场不断开拓：广汽多款车型先后登陆中亚、东南亚、美洲等多个国家和地区。2024年9月广汽埃安正式登陆卡塔尔市场，2024年10月14日广汽集团亮相巴黎车展正式发布GAC欧洲市场计划，2024年10月15日广汽埃安在越南开启首家旗舰店，正式进入越南市场。随公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，有望帮助公司走出短期转型困境，实现销量回复与增长。
    盈利预测和投资评级公司自主品牌、合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1144、1301、1433亿元，同比增速为-12%、14%、10%；实现归母净利润12.24、20.39、28.53亿元，同比增速为-72%、67%、40%；EPS为0.12、0.20、0.28元，对应当前股价的PE估值分别为67、40、29倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

电量增长使得营收提升，电价下降影响利润

三峡能源(600905)
    核心观点
    营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024年前三季度，公司实现营业收入217.60亿元（+12.81%），归母净利润50.93亿元（-6.31%），扣非归母净利润50.89亿元（-4.89%）；2024年第三季度，公司实现营业收入67.01亿元（+19.97%），归母净利润10.55亿元（+14.69%），扣非归母净利润10.52亿元（+12.61%）。前三季度营收增长的原因：公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比下降的原因：1）平价电量增加、占总上网电量的比重上升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比有所下降；2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%。
    2024Q3公司风光发电量均实现较大幅度增长。2024年第三季度，公司发电量164.87亿千瓦时（+38.05%），风电发电量91.78亿千瓦时（+24.08%）其中陆上风电发电量62.12亿千瓦时（+19.46%），海上风电发电量29.66亿千瓦时（+35.00%）；太阳能发电量67.75亿千瓦时（+62.74%）；水电发电量3.64亿千瓦时（+0.83%）。
    新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长。公司拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。南疆基地项目的投资主体为公司控股子公司三峡若羌公司，若羌公司股东为三峡能源、长江电力、三峡资本、三峡投资，持股比例分别为34%、33%、16.5%、16.5%。南疆基地项目动态投资金额718.48亿元，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，预计南疆基地项目整体工程建设期3-4年，其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整。目前，公司在建项目装机规模较大，未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：由于电价下降影响，下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为70/80/89亿元（原预测值为81/92/100亿元），同比变化分别为-2.0%/13.4%/11.8%；EPS分别为0.25/0.28/0.31元，当前股价对应PE为19.3/17.0/15.2X。维持“优于大市”评级。

24Q3业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益

华电国际(600027)
    核心观点
    营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营收848.11亿元（-6.52%），归母净利润51.56亿元（+14.63%），扣非归母净利润51.45亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收316.30亿元（+1.13%），归母净利润19.33亿元（+0.87%），扣非归母净利润18.35亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响，2024年前三季度，公司发电量1684.59亿千瓦时（-2.46%），上网电量1577.21亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为510.46元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024年第三季度，公司发电量617.60亿千瓦时（+3.13%），上网电量630.08亿千瓦时（+3.18%）。
    资产交易方案发布，增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产的方案，拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。具体交易对价为：江苏公司80%股权34.28亿元，上海福新51股权1.32亿元，上海闵行100%股权6.38亿元、广州大学城55%股权2.92亿元、福新广州55%股权5.56亿元、福新江门70%股权1.66亿元、福新清远100%股权1.17亿元，贵港公司100%股权18.38亿元，合计71.67亿元。股份发行价格为5.05元/股，江苏公司80%股权交易对价为34.28亿元，对应发行股份数量为6.79亿股，发行完成后公司总股本为109.06亿股；按照2023年盈利数据测算，资产交易完成前后公司EPS分别为0.3472/0.3688，EPS增厚0.0216元，增幅为6.22%。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元，分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%；EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予公司2024年10-11xPE，公司合理市值为607-668亿元，对应5.94-6.53元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

24Q3营收稳健，资产减值影响利润表现

华能国际(600011)
    核心观点
    电价下降致营业收入同比下降，归母净利润有所下降。22024年前三季度，公司实现营业收入1843.95亿元（-3.62%），归母净利润104.13亿元（-17.12%），扣非归母净利润100.41亿元（+6.87%）；2024年第三季度，公司实现营业收入655.90亿元（+0.46%），归母净利润29.59亿元（-52.69%），扣非归母净利润28.61亿元（-25.18%）。2024年前三季度营收下降主要由于电价同比下降，2024年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网电价496.27元/兆瓦时（-2.63%）；归母净利润下降主要由于归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加。第三季度公司归母净利润降幅较大的原因在于，一方面有去年同期高基数的影响，另一方面三季度公司计提资产减值损失11.93亿元。
    2024Q3煤电利润总额同比下降，风光新能源利润总额同比大幅增加。公司境内电力分板块利润总额：2024年前三季度，燃煤板块65.68亿元（+91.16%），燃机板块8.56亿元（+21.91%），风电板块52.00亿元（10.87%），光伏板块24.30亿元（+33.21%），水电板块1.19亿元（+277.81%）。2024年第三季度，燃煤板块25.88亿元（-8.97%），燃机板块2.86亿元（-18.52%），风电板块11.70亿元（+75.68%），光伏板块11.85亿元（+44.16%）。
    新能源装机容量持续增长，未来项目投运将驱动业绩提升。2024年第三季度，公司新增风电装机容量41.3万千瓦，光伏176.34万千瓦，合计217.64万千瓦；2024年前三季度，公司新增火电装机容量5.8万千瓦，风电146.75万千瓦，光伏375.31万千瓦，合计527.86万千瓦。截至2024年9月，公司累计装机容量14071.1万千瓦，其中风电1697.8万千瓦，光伏1685.3万千瓦。公司新能源项目装机容量持续增加，将驱动公司业绩规模进一步增长。
    风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元，EPS为0.74/0.77/0.82元，对应PE分别为11.2/10.7/10.0倍。预计2024年新能源贡献75.2亿元，火电及其他贡献业绩为40.4亿元。给予新能源11-12倍PE估值，火电及其他10-11倍PE估值，公司合理市值为1231-1347亿元，对应每股合理价值为7.84-8.58元，较目前股价有8%~18%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

单三季度净利润同比增长54%，汽车电子新产品、新客户持续放量

华阳集团(002906)
    核心观点
    2024Q3公司归母净利润1.78亿元，同比增长54%。公司2024年前三季度营收68.41亿元，同比增加42.6%，归母净利润4.65亿元，同比增加56.2%。公司2024Q3营收26.48亿元，同比增加37.25%，环比增加20.21%，归母净利润1.78亿元，同比增加53.54%，环比增加22.89%。公司2024年前三季度归母净利润增长主要原因：1）营业收入较上年同期大幅增长：汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长；2）销售利润率提升：规模效应、公司管理改善。
    2024Q3净利率同比+0.7pct，四费率稳中有降。2024Q3公司毛利率21.1%，同比-0.8pct，环比-0.9pct，净利率6.8%，同比+0.7pct，环比+0.1pct。2024Q3公司四费率为12.6%，同比-1.9pct，环比-1.2pct。
    华阳与华为深度合作，问界M5、M7搭载华阳座舱产品。2024年6月，华阳与华为签约重要合作：HMS for Car全面合作协议与HUAWEI HiCar集成开发合作协议。华阳为M5、M7提供液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，基于骁龙8155/8255/8775不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了华阳从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵；公司HUD产品出货量国内领先，AR HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜首个项目已进入量产阶段；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升；海外业务取得较好进展，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。2）精密压铸：公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别24/17/13x，维持优于大市评级。

单三季度净利润同比增长61%，打造汽车计算及交互底座

德赛西威(002920)
    核心观点
    2024Q3德赛西威归母净利润5.68亿元，同比增长61%。公司2024年前三季度实现营收189.75亿元，同比+31.13%，归母净利润14.07亿元，同比+46.49%。分季度看，公司2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%，归母净利润5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%。新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润增长。2024Q3毛利率同比上升2.2pct，净利率同比上升1.7pct。22024Q3公司毛利率20.9%，同比+2.2pct，环比-0.3pct，净利率7.8%，同比+1.7pct，环比+0.3pct。2024Q3公司四费率为11.46%，同比-0.65pct，环比-0.94pct。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q3的销量同比分别+45%、+16%、+30%、-19%、21%、-6%、-22%；另一方面增量车型和增量产品贡献2024Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽、长城等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2024年上半年，公司智能座舱业务营收79.65亿，同比+27.4%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，2024年上半年，公司智能驾驶业务营收26.67亿，同比+45.1%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新项目订单，营收规模持续提升；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点；公司与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。此外，公司加速推进国际化，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期24/25/26年营收284.9/361.4/451.1亿，利润20.7/26.9/34.6亿，对应PE分别为33/25/20x，维持优于大市评级。

24Q3风电电量改善，投资收益增长显著使得归母净利润增幅较大

龙源电力(001289)
    核心观点
    2024Q3公司营业收入同比下降，投资收益大幅增长使得归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入263.50亿元（-6.39%），归母净利润54.75亿元（-10.61%），扣非归母净利润51.11亿元（-15.83%）。2024年第三季度，公司实现实现营业收入74.67亿元（-9.87%），归母净利润16.48亿元（+41.58%），扣非归母净利润13.64亿元（+16.00%）。公司第三季度营业收入同比下降主要系电价下降影响；第三季度归母净利润增幅较大主要系投资收益明显增长，三季度公司实现投资收益5.14亿元，同比增长6316.47%，主要系公司处置子公司江阴苏龙热电有限公司及对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。
    2024Q3公司风电、其他可再生能源发电量实现增长。2024年前三季度，公司发电量为568.47亿千瓦时（+2.42%），其中风电发电量438.62亿千瓦时（-1.82%），火电发电量71.63亿千瓦时（-6.32%），其他可再生能源发电量58.22亿千瓦时（+82.76%)。2024年第三季度，公司发电量167.65亿千瓦时（+6.39%），其中风电122.77亿千瓦时（+6.16%），火电发电量22.55亿千瓦时（-13.86%），其他可再生能源发电量22.33亿千瓦时（+41.75%）。
    公司拟现金收购国家能源集团新能源资产，新能源装机规模持续增长。公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国能资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权，截至目前，初步预计本次交易标的公司股权转让对价合计为16.86亿元，最终将以至交割日的实际情况进行调整。上述标的公司在运和在建装机容量合计203.29万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿元，同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS分别为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE为22.9/20.4/18.4X。维持“优于大市”评级。

24Q3符合预期，关注收购业务进程

奥瑞金(002701)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入108.57亿元，同比+1.4%，实现归母净利润7.61亿元，同比+7.7%。其中24Q3公司实现营收36.51亿元，同比+1.9%，环比-0.1%；实现归母净利润2.13亿元，同比-12.5%，环比-21%。
    终端需求偏弱，公司Q3营收保持韧性
    二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5.3%。公司二片罐产能约135亿罐，营收占比较高，故下游需求转弱背景下我们判断公司二片罐销量将有所下滑。三片罐：饮料罐方面，由于公司与主要客户长期保持良好的合作关系，且持续丰富客户结构，我们预期公司三片饮料罐整体将保持稳定。食品及创新罐方面，公司近年来一直关注消费的新场景、新需求与新变化，坚持差异化发展，创新罐型制罐量增长迅速。
    需求承压、原料价格波动影响短期盈利能力
    公司前三季度毛利率17.3%，同比+1.22pct，净利率6.95%，同比+0.52pct。其中24Q3公司毛利率16.27%，同比-0.08pct，环比-1.12pct，净利率5.82%，同比-0.76pct，环比-1.45pct。公司Q3盈利能力下滑或主因市场需求偏弱+铝价走强，二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用率方面，24Q3公司期间费用率8.3%，同比+0.35pct，其中销售费用率1.88%，同比+0.38pct，我们判断主要系公司持续加大客户与市场拓展所致，管理费用率4.4%，同比+0.29pct，研发费用率0.34%，同比+0.03pct，财务费用率1.68%，同比-0.35pct。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比18.9%、16.5%、14.9%（前值18.9%、12.8%、14.3%），对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（前值0.36元、0.40元、0.46元）。目前股价对应2024年PE为15X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，未来如果成功收购中粮包装，我们认为二片罐行业格局进一步改善，带动行业盈利修复，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险。

三季报加速出清，提升分红率强化信心

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：
    五粮液24Q1-Q3实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3亿元，同比增长9.19%。其中，24Q3单季度公司实现营收172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放，Q3营收及利润同比增速较Q1及Q2收窄明显。
    公司2024Q3预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为74.63亿元，按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，Q3真实营收同比下降7.95%。
    毛利率稳健提升，净利率受费用率提升影响同比微降
    2024Q3公司实现毛利率76.18%，同比提升2.77pct。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/
    0.86pct，期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面，24Q3公司实现净利率34.02%，同比-0.02pct。
    发布三年股东回报规划，提升分红率强化信心
    此外，为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。根据公告，2024-2026年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。23年公司分红率为60%，较上年+5%，高于行业48%的平均水平（不含茅台特别分红），提升至70%后将位居行业前列。
    普五控量稳占千元价格带，促动销强化增量
    公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，今年在八代普五控量的背景下，积极呵护核心大单品的价格。同时，公司今年加大了高价位产品培育，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，实现增量回补。同时，系列酒方面，公司在元春、端午、中秋等节日积极布局，加大动销活动，系列酒动销持续提升。
    盈利预测与投资建议
    公司在行业压力下报表端加速出清，但品牌势能不改，整体调整节奏可控。我们预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元（前值分别为336.65/375.80/415.64亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。

公司简评报告：剥离美国TMD拖累短期业绩，乘用车座椅订单持续积累

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收59.00亿元，同比+7%，归母净利润-5.85亿元；2024Q1-Q3实现营收169.06亿元，同比+6%，归母净利润-5.32亿元。
    乘用车座椅等新兴业务或持续放量，出售美国TMD拖累短期业绩。2024Q3公司营收保持稳健增长，乘用车座椅、出风口、车载冰箱等新兴业务或仍为主要增量来源。业绩方面，74.81%2024Q1-Q3公司计提资产减值损失2.74亿元、信用减值损失0.29亿元，公司出售美国TMD3.36公司股权产生的资产减值损失对单季度业绩产生较大拖累。2023年、2024年1-8月TMD亏-11.81损2.63亿元、1.34亿元，剥离TMD后有望显著改善格拉默美洲区盈利。
    一次性费用、汇兑损失等导致管理费用率、财务费用率波动。2024Q3公司综合毛利率为14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct；期间费用率为19.14%，同比+5.63pct，环比+6.15pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+0.36pct、+1.15pct，环比+0.00pct、+3.62pct、+0.27pct、+2.26pct，格拉默海外整合相关费用、汇兑损失等因素导致公司期间费用率出现较大波动。
    乘用车座椅业务在手订单不断积累，逐步向全球龙头转型。2024H1公司交付座椅产品8.9万套，销售额达8.97亿元，较去年同期1.08亿元水平大幅提升，亏损收窄至-0.23亿元；2024Q3下游蔚来ES6/EC6、理想L6等车型分别交付3.15万辆、7.51万辆，或推动公司乘用车座椅业务收入持续增长。9月公司再获某新能源汽车主机厂的中、后排座椅总成产品定点，预计生命周期总金额为10亿元，目前公司在手订单已覆盖新势力、自主品牌、合资品牌、海外豪华品牌等多类型头部客户，以优质的客户群体和丰富的在手订单确立在国内整椅市场地位，并逐步开拓海外市场，转型全球龙头。
    投资建议：考虑公司出售美国TMD股权影响，调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润-3.93亿元、8.90亿元、12.12亿元（原预测值为3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元），对应EPS为-0.31元、0.70元、0.96元（原预测值为0.24元、0.66元、0.90元），按照2024年11月1日收盘价计算，2025-2026年对应PE为19X、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：格拉默整合不及预期的风险；全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

2024年三季报点评：Q3收入增长亮眼，利润短期有所扰动

盐津铺子(002847)
    事件:
    2024年10月29日，盐津铺子发布2024年三季度报告：2024年Q1-3公司实现营收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。其中，2024Q3公司实现营收14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。
    投资要点:
    两大品类+四大渠道放量下，公司Q3收入同比高增。公司2024Q3收入同比+26.20%，增速位居行业前列。分品类来看，Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比+39.05%，在最近一个月中，新品“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，在最近一个月中，新品“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。公司两大品牌培育卓有成效，品牌势能对该品类增长形成有力支撑。分渠道来看，Q3四大渠道驱动增长，渠道增速从高到低分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商（Q3收入增速为+35%）；散称渠道同比持平，直营KA仍处于同比环比收缩阶段。
    渠道结构变化及税率短期扰动下，Q3盈利能力受损。2024Q3公司毛利率30.6%，同比-2.3pct，毛利率下滑主要系渠道结构变化，直营KA渠道、散称收入占比收缩而零食量贩渠道收入占比提升。费用端，Q3销售/管理/研发费率分别为12.1%/3.1%/1.4%，同比
    0.3pct/-1.3pct/-0.2pct，公司在品类品牌构建阶段，加大销售费用投入，受到毛利率走低及销售费用投放增多影响，公司毛销差走低，2024Q3毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。Q3公司实现营业利润率14.8%，同比+0.2pct，环比+0.7pct，利润增速受税率影响较大，2024Q3税率为15.5%，同比+10.5pct，公司Q3实现归母净利率/扣非净利率分别为12.4%/10.8%，同比-1.1/-2.2pct，其中差异主要系Q3政府补助为3159万元，同比+1670万元。
    收入端成长性显著，利润端中长期优化空间仍存，长期看好。展望后续，收入端，公司通过持续拓展品类收入增长动能，公司于近期成立津香、津诚控股子公司，产品方向分别为炒货和肉禽类制品，预计两家子公司将于2024年四季度释放少量业绩。利润端，公司不断往上游布局，优化成本价格，通过精益生产和规模效应，我们预计毛利率和利润率仍有提升空间，据公司披露，公司正在进行蛋皇纪二期、三期的建设，预计三期满产后，日产蛋量有望达到120吨/天，2024年Q3蛋皇纪的自养鹌鹑蛋的成本约为10.0~10.5元/公斤，而外采鹌鹑蛋约为11元/公斤，存在成本上的优势。
    盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。渠道端，公司坚持全渠道战略，拥抱高增渠道；产品端，两大战略子品牌蛋皇和大魔王品牌势能不断提升，助力公司实现产品升级，推动收入增长。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元，归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元，EPS分别为2.38/2.88/3.52元，对应PE分别为21/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：主业增长稳健，盈利弹性释放

新乳业(002946)
    事件:
    新乳业发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入81.94亿元，同比-0.54%，归母净利润4.74亿元，同比+24.4%，扣非归母净利润5.07亿元，同比+29.5%。单Q3公司实现营收27.85亿元，同比-3.82%，归母净利润1.77亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+19.73%。
    投资要点:
    主业增长稳健，单Q3收入同比下滑主要系剥离一只酸奶牛影响。公司单Q3收入同比下滑主要系去年年底出售了“一只酸奶牛”的部分股权，若仅考虑主业业务，Q3仍保持了稳健增长，其中低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右的增长，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。公司一直能保持核心品类增长快于行业的原因：1）在战略上坚持低温鲜奶和特色酸奶味核心品类，推动其不断成长；2）重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；3）渠道方面DTC渠道取得了不错的增长，助力低温品类快速增长。
    毛销差改善幅度环比Q2提升，利润弹性释放。单Q3公司毛利率28.83%，同比+2.4pct，我们认为毛利率的提升主要系原奶价格的下行及公司较为高端低温白&低温鲜产品占比的提升。Q3公司销售、管理、财务费用分别同比+1.3pct/-0.24pct/-0.18pct，行业竞争加剧背景下公司销售费率增加，管理费率延续优化趋势，毛销差同比
    1.1pct，改善幅度环比Q2提升。单Q3公司归母、扣非归母净利率6.36%/6.95%，同比+1.38/+1.37pct。
    盈利改善持续兑现，管理赋能下显示出较强经营阿尔法。公司2023年提出五年战略规划，提出“做大做强核心业务，提升企业价值，五年净利率倍增”的目标。从今年前三季度看，公司归母净利率提升116BP，朝着五年规划加速迈进。从子公司经营表现看，Q3公司旗下华东子公司收入实现双位数的增长，其中唯品仍保持同比双位数的良好增长态势，品牌价值不断提升，在今年以来液奶销售承压的背景下，公司通过管理赋能旗下子公司，使其取得超越行业平均的增长，显示出较强的经营阿尔法。
    盈利预测和投资评级：公司为全国性低温奶龙头，产品创新走在行业前列，重视新渠道、新区域的开拓，奶价下行背景下，业绩弹性凸显。考虑到当前生鲜乳价格仍处于下行趋势，预计公司在四季度及明年仍有较为明显的成本红利，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为110.64/117.01/125.07亿元，同比+1%/+6%/+7%；归母净利润5.56/6.69/8.03亿元，同比+29%/+20%/+20%；EPS分别为0.65/0.78/0.93元，对应PE分别为19/16/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）2023~2027年战略规划实现情况的不确定性；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧；4）产能建设不及预期；5）原材料价格超预期上行；6）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：营收业绩同环比显著提升，盈利能力稳健增长

新泉股份(603179)
    事件:
    2024年10月30日，新泉股份发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入34.41亿元，同比+28.08%；实现归母净利润2.75亿元，同比+47.98%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比+35.20%。
    投资要点:
    营收业绩同环比显著提升，内外饰业务同步发力。2024Q3实现营业收入34.41亿元，同比+28.08%，环比+10.39%；实现归母净利润2.75亿元，同比+47.98%，环比+33.14%。我们认为，公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，同时受益于规模效应提升，公司业绩增长显著。
    毛利率净利率同比修复，盈利能力稳健增长。2024Q3，公司销售毛利率为21.35%，同比+1.86%，环比+1.49%，销售净利率7.98%，同比+1.06%，环比+1.40%。我们认为，公司盈利能力稳健提升主要受益于产品结构优化和有效降本控费。
    持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2024年，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务。考虑到公司第一大客户国际知名电动品牌2024Q3交付量回升，2025年将交付新车型订单。我们认为，公司海外新增定点将陆续量产释放订单，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入131.09、171.78、206.15亿元，同比增速为24%、31%、20%；实现归母净利润10.59、13.83、18.05亿元，同比增
    速为31%、31%、31%；EPS为2.17、2.84、3.70元，对应当前股价的PE估值分别为23、17、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2024年三季报点评：业绩符合预期，HJT产业化进程有望加速

迈为股份(300751)
    事件:
    10月28日，迈为股份发布三季报：2024年前三季度公司实现营收78亿元，同比+52%；归母净利润7.6亿元，同比+6%；其中24Q3营收29.0亿元，同比+29%，环比+9%；归母净利润3.0亿元，同比+3%，环比+48%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+1%，环比+52%；毛利率30.2%，同比-2.1pct，环比-0.8pct；净利率13.1%，同比+0.7pct，环比+5.5pct。
    投资要点:
    收入环比保持增长，HJT确收进度放缓2024Q3公司毛利率30.2%，我们预计毛利率环比下滑主要系HJT确收进度放缓，单季度HJT收入占比重回50%以下。根据研究员测算，公司三季度HJT毛利率约34%，环比保持向上，HJT盈利持续改善。预计随着后续海外订单加速确认、零部件国产化加速，HJT产品及公司综合毛利率将环比持续改善。
    期间费率环比持续下降，信用减值风险整体可控公司2024Q3期间费率16.2%，环比-1.0pct，持续创两年来新低。我们认为费率降低超预期主要系公司精简人员及营收规模扩大效果。Q3信用减值0.95亿元，我们预计系公司应收账款提升后的组合计提提升。截至2024Q3，公司应收账款36.38亿元，环比提升46%。截至2024H1，公司1年期以上应收账款比例13.6%，低于光伏电池设备行业平均水平，我们预计公司信用减值风险整体可控。
    电池龙头引领，HJT产业化进程有望加速2024年9月6日，光伏电池龙头企业通威股份公布其1GW HJT中试线电池平均平均效率超过25.25%，组件批次平均功率已达744.3W，其领先的HJT+0BB+THL技术兼具高效、高功率、高可靠优势，三效叠加以撬开HJT规模化量产大门。下游电池龙头企业引领下，HJT产业化进程有望加速。
    盈利预测和投资评级公司是HJT设备龙头，看好公司充分受益于HJT产业化加速。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100、134、157亿元；2024-2026年归母净利润分别为11、18、23亿元，当前股价对应2024-2026年PE29、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）光伏需求增长不及预期；2）新增订单不及预期；3）订单确认进度不及预期；4）信用减值风险；5）新技术进展不及预期。
   

2024年三季报点评报告：营收端表现较好，城市智能+金融科技双线并行

广电运通(002152)
    事件：
    公司于2024年10月31日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入71.18亿元，同比增加23.93%；实现归母净利润6.73亿元，同比减少10.58%。
    观点：
    控费情况良好，利润端略有承压。2024年前三季度，公司实现总营业收入71.18亿元，同比增加23.93%；实现归母净利润6.73亿元，同比减少10.58%。单季度来看，公司2024年第三季度实现营业收入同比增长14.41%；实现归母净利润同比下降37.37%。费用端，2024年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.94%/5.79%/8.82%，分别同比下降0.69%/0.22%/0.63%。
    并购及城市智能业务扩大推动营收增长，智能金融设备龙头地位稳固。2024年前三季度，公司实现营业总收入71.18亿元，同比增加23.93%，主要得益于并购中金支付、中数智汇、广电五舟及公司城市智能业务收入扩大。2024年8月，公司成为广电五舟控股股东。广电五舟已成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一，2023年实现营业收入12.98亿元，有望紧跟国产算力替代及信创浪潮，助力公司优化营收结构。金融科技方面，公司连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，业务范围遍及全球120多个国家和地区，该项业务有望随国际市场拓展而稳定贡献收入与利润增量。
    盈利预测及投资评级：金融科技业务方面，公司受益于国内智能金融设备龙头地位及海外业务拓展加速，营收预计稳定增长。城市智能业务方面，公司在多个领域已进行前瞻性布局，部分细分业务有望进一步释放业绩弹性。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.02/12.56/14.37亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.44/0.51/0.58元，当前股价为12.32元，对应2024-2026年PE分别为27.8/24.4/21.3倍。与可比公司云赛智联(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)、新大陆(000997.SZ)、中科江南（301153.SZ）2024-2026年55.1/41.4/31.4倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：金融科技领域竞争加剧；汇率波动风险；技术创新不及预期；数字化业务推进不及预期；宏观经济不及预期。

三季度业绩承压，四季度有望改善

上海港湾(605598)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9.44亿元，同比增长4.78%，归母净利润1.09亿元，同比下降24.48%；其中单三季度实现收入3.14亿元，同比下降6.31%，归母净利润3505.92万元，同比下降7.90%。
    23年低新签+重大项目确认扰动致营收下滑，信息化+汇兑损失致费用率上升，四季度有望回暖。1）营收小幅下降，预计四季度有望改善。单三季度营收同比小幅下降，下降幅度与单二季度相当，我们判断一方面是由于23年新签订单较少，另一方面是由于重大项目确认节奏产生扰动。考虑到今年上半年新签订单同比大幅增长78.21%，以及订单到业绩的确认周期，我们预计四季度开始公司营收增长将有修复。2）毛利率同比有所上升。前三季度毛利率34.49%，同比上升1.29个百分点。其中单三季度毛利率30.61%，同比上升0.96个百分点，环比下降5.06个百分点。我们判断环比下降主要由于三季度处于上半年大量新签订单开工初期，财务口径上成本和营收确认存在时间差。3）信息化+汇兑损失，费用率有所上升。前三季度公司期间费用率20.13%，同比上升5.11个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、16.94%、2.94%、-0.44%，同比分别下降0.23、上升3.83、上升1.35、上升0.16个百分点；单三季度公司期间费用率20.42%，同比上升4.19个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%、16.10%、2.92%、0.71%，同比分别下降0.48、上升0.79、上升1.90、上升1.98个百分点。我们判断三季度研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级，财务费用率上升主要是由于汇率波动导致汇兑损失。
    经营活动净现金流有所下滑。前三季度公司经营活动产生的现金流量为-7228.63万元，同比减少2.13亿元，我们判断主要由于营收小幅下滑，同时大量新签项目及重大项目前期成本导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。收现比、付现比分别为89.39%/109.66%，同比分别下降5.60、上升18.32个百分点。
    盈利预测与评级：我们预计2024-2026年归母净利润预测为2.05亿元、2.69亿元、3.47亿元，对应11月1日股价PE为23、17、14倍。维持“增持”评级。
    风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期

毛利率触底反弹，在手订单充沛有望恢复成长

东方电气(600875)
    投资要点：
    东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润26.25亿元，同比下滑9.86%。24Q3实现营业收入140.97亿元，同比下滑3.28%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长2.6%。业绩符合我们预期。
    毛利率触底反弹。公司毛利率在24Q2出现较大幅度下滑（仅12.65%，环比下滑6.04pct），上半年五大业务板块均同比下滑（可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比大幅提高3.99pct，整体毛利率接近近年来正常水平，预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。预计随着高价煤电订单陆续进入交付期，公司收入和盈利能力有望触底反弹，后续业绩有望恢复增长。
    费用率保持稳定，公允价值变动损益影响减弱。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.72%/4.50%/0.08%，同比变动分别为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct，合计下滑0.74pct。Q1-Q3总期间费用率为10.69%，同比小幅下滑0.18pct，费用率基本维持在稳定水平。此外24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元，而24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长，对公司整体业绩负面影响有所减弱。
    在手订单充沛，有效支撑未来成长。公司前三季度共实现生效订单812.5亿元（同比增长26.5%），其中清洁高效能源装备327.7亿元（同比下滑1.0%）、可再生能源装备219.8亿元（同比增长18.2%）、工程与贸易89.3亿元（同比下滑7.7%）、现代制造服务业69.4亿元（同比下滑26%）、新兴成长产业106.4亿元，同比增长1.1%。公司在手订单充沛，未来成长可期。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/46.8/54.7亿元，同比增速分别为1.8%/29.5%/16.9%，当前股价对应的PE分别为13/10/9倍。
    我们认为在煤电、核电、水电等方向均在增加资本开支的情况下，公司未来业绩成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

Q3利润同比高增，毛利率持续提升

可孚医疗(301087)
    投资要点：
    事件：可孚医疗发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入22.5亿元（同比+5.9%），实现归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），实现扣非归母净利润2.2亿元（同比+12.6%）。分季度来看，Q1-3收入分别为8.1/7.5/6.9亿元，同比-5.6%/+13.2%/+14.1%；归母净利润分别为1.0/0.8/0.7亿元，同比-24.8%/+30.1%/+55.5%，扣非归母净利润分别为0.9/0.7/0.5亿元，同比-26.6%/+62.1%/123.8%。
    毛利率和销售费用率均有所提升，其他费用率略有下降。今年毛利率逐季提升，Q1-3分别为49.8%/51.6%/53%，同比-1.3/+12.1/+9.4pct，预计是产品迭代升级、结构变化等因素所致。前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），有较大增长，主要是由于听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上及线下服务费、推广费投入、品牌宣传所致。Q1-3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%，同比+4.2/+9.3/+7.1pct。其他费用率略有下降，管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比-0.1/-0.2/-0.6pct。
    盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%/22.5%/22.3%，当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

业绩符合预期，国能集团常规能源整合平台

国电电力(600795)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1339亿元，同比减少2.79%；归母净利润91.91亿元，同比增长63.41%；扣非后归母净利润46.55亿元，同比减少12.49%。单三季度实现营收480亿元，同比减少2.02%；归母净利润24.75亿元，同比减少7.32%；扣非后归母净利润24.71亿元，同比减少5.99%。公司单三季度归母净利润基本符合我们之前预期的24亿元，低于市场预期。
    单三季度电量电价平稳，业绩略微下滑或与新能源上网电价有关。公司前三季度归母净利润同比大幅度正增长，主要系二季度完成国电建投转让带来一次性投资收益；公司单三季度归母净利润小幅波动，考虑到公司资产体量庞大，并且仅从三季度公开经营数据难以直接得到公司业绩同比下滑的直接原因。从行业趋势分析，我们推
    测公司三季度业绩同比下滑或受新能源进入市场化交易带来的电价下滑影响。
    装机方面，截至2024年9月底，公司控股装机10806万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7197、1495、953、1161万千瓦，前三季度分别变动-83、0、+24、+307万千瓦。电量方面，公司单三季度完成上网电量1267亿千瓦时，同比增长1.2%，其中火电、水电、风电、光伏分别为964、228、42、34亿千瓦时，公司电量增长主要系光伏装机增长，火电、水电、风电电量较去年同期相近。电价方面，公司单三季度上网电价为0.4105元/千瓦时，同比略微下滑约0.3厘钱/千瓦时。
    需要注意的是，公司三季度火电电量在全国水电转弱的情况下有所好转，环比增长23%，四季度火电电量仍需关注来水与气候。更重要的，我们认为四季度火电面临2025年长协电价谈判的不确定性。
    国能集团常规能源整合平台，新能源发展主力军。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权；同时公司被确立为集团新能源发展的主力军，十四五计划新增新能源装机35GW。截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电3GW，另有5GW在建未上市水电。根据我们统计，公司将在今年投产超4GW火电，在2025-2026年投产约4GW水电。
    盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/67/69亿元，同比增速分别为63%/-27%/4%，当前股价对应的PE分别为10/13/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价波动、来水不及预期、新能源电价政策波动。