三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打

古井贡酒(000596)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。
    收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。
    销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升
    2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。
    公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长
    当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。
    渠道稳扎稳打，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

费用优化显著，外拓彰显功力

招商积余(001914)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入121.60亿元，同比增长12.01%；归母净利润6.20亿元，同比增长4.19%；扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长10.20%。
    毛利率略有下行，三费均有改善。公司2024年前三季度收入和业绩实现增长，其中利润增速略低于收入，主要因毛利率有所下行，公司Q1-Q3综合毛利率11.31%，较去年同期下降1.35pct。不过公司加强成本管控，Q1-Q3销售费用率0.46%、管理费用率2.83%、财务费用率0.18%，较去年同期分别下降0.12pct、下降0.59pct、下降0.27pct。
    在管稳步增加，外拓实现正增长，发力住宅业态。截至2024年Q3末，公司在管项目面积达到4.01亿方，较去年同期增加0.68亿方，同比+20.42%；公司Q1-Q3实现新签年化合同项目金额29.09亿元，同比+4.23%；具体看，前三季度公司中标贵州黔源电力、成都太行实验室、广州医科大学附属第五医院、深圳鄱阳湖科技园项目等千万级项目。此外，公司前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长79%，在当前市场整体聚焦收缩的背景下，公司主动发力此前较少涉足的领域且实现了较快的规模增长，让我们对公司外拓更有信心。
    资管业务保持扩张，拟回购体现公司价值。公司2024年Q1-Q3资管业务在管项目数量（含筹备项目）达到71个，较去年同期增加6个，在管面积402万方，较去年同期增加28万方，其中受托管理股东招商蛇口持有的项目58个，较去年同期增加2个，第三方品牌输出10个，较去年同期增加4个。此外，据10月16日公告，公司拟以不超过14.90元/股价格集中竞价回购不低于0.78亿、不超过1.56亿公司股票用于注
    销减少注册资本，旨在增强投资者信心，稳定及提升公司价值。
    投资建议：2024前三季度公司收入业绩实现增长，外拓逆市扩张稳健有力。费用管控效果初显，资管业务版图扩大，考虑到公司毛利率受行业大环境影响略有下滑，我们小幅调整公司2024-2026年EPS分别至0.77、0.86、0.97元/股（前值0.79、0.88、1.01元/股），维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。
   

海信家电24Q3点评：业绩符合预期，全年展望可实现激励目标

海信家电(000921)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入219亿（持平），归母净利7.8亿（-16%），扣非归母净利5.9亿（-27%）；
    Q1-3：收入706亿（+9%），归母净利27.9亿（+15%），扣非归母净利22.9亿（+11%）。
    业绩符合预期。
    业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩
    分地区看，我们预计内销双位数下滑，外销+30%+（美洲+50%+，欧洲+30%+，中东非+20%+）；分品类看，冰洗（+双位数）＞空调（+个位数）＞三电（略下滑）＞央空（-双位数），以下是我们预计的Q3单拆，
    1）央空：Q3去库存导致内需下滑。库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般。但公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善。①收入：-双位数，内销-双位数，外销+20-30%。②利润：利润率持平，内销高于外销。
    2）冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货。①收入：+双位数，内销-中位数，外销+30%+。②利润：利润率与Q2类似。
    3）家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大。①收入：+低个位数，内销-双位数，外销+50%+。②利润：内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低。
    4）三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善。
    盈利预测、估值及投资评级
    Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压。
    展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善。预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）。
    归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元，YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

三季报点评：浓香龙头行稳致远，现金分红承诺提振市场信心

五粮液(000858)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。
    收入利润略低于预期，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债161.82亿元，同比-6.62%。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，销售收现增速快于收入，或主因公司春节旺季银行承兑汇票已悉数到期收现。
    毛利率提升+费用投放增加，盈利能力基本稳定
    2024Q3公司毛利率76.17%，同比+2.77pct；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.03%/4.01%/14.85%，分别同比+2.83/+0.22/-0.03pct；毛销差62.14%，同比下降0.07pct，我们判断或主要系1618、低度等产品以扫码红包等形式加大费用投放。2024Q3公司归母净利率为34.02%，同比-0.02pct。
    现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心
    公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4%左右（200亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。
    浓香龙头行稳致远，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别891.03/936.08/982.97亿元，分别同比增长7.00%/5.06%/5.01%，归母净利润分别为326.09/342.66/364.96亿元，分别同比增长7.94%/5.08%/6.51%，对应CAGR为6.50%，对应2024-2026年PE估值分别为18/17/16X。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

核心产品放量，亏损逐季收窄

君实生物(688180)
    2024年三季度
    前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润-9.27亿元，同比增长34.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9.40亿元，同比增长30.86%；基本每股收益-0.94元。
    核心产品放量，亏损持续收窄
    单季度来看，202403，公司实现营业收入4.85亿元，同比增长53.16%，环比增长19.71%；归属于上市公司股东的净利润-2.82亿元，同比增长31.17%，环比增长22.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.13亿元，同比增长19.44%，环比增长2.36%。逐季来看，公司亏损幅度逐渐收窄，主要系公司核心产品特瑞普利单抗快速放量，叠加公司加强费用管理所致。截至2024H，特瑞普利单抗有10项适应症于国内获批，6项适应症纳入国家医保目录。其余核心产品方面，氢漠酸气瑞米德韦片已获得NMPA附条件批准上市，并纳入我国医保目录；阿达木单抗目前我国有8项适应症获批，均已纳入我国医保目录。公司三个商业化产品均纳入我国医保目录、特瑞普利单抗销售快速增长，，且新适应症的获批进-步拓宽了产品使用范围，为后续公司产品销售增长提供了有力支撑和保障。
    聚焦潜力研发项目，在手资金充裕
    研发费用方面，前三季度，公司研发费用达到8.74亿元，较去年同期减少31.19%。公司研发费用同比有所减少，主要系公司将研发费用投入在更具潜力的项目中。资金储备方面，截至202303公司拥有货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元、在手资金充裕，有望持续支撑后续公司研发管线。其余进展较快研发项目方面，目前公司JS004、JS005已进入后期阶段管线的研发和上市申请等工作，未来有望持续丰富公司产品矩阵。
    投资建议；
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为：-1.42元、-0.74元、0.15元，对应的动态市盈率分别为-21.53倍、-41.41倍和203.06倍。公司作为家创新驱动型生物制药公司，研发管线丰富，研发进展顺利，未来公司有望受益于多样化创新成果的兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：
    药品研发不及预期风险、销量不达预期、药物出海不达预期

24三季报点评：Q3净利转正，数控系统收入增长提速

华中数控(300161)
    主要观点：
    事件概况
    华中数控于2024年10月29日发布2024年三季度报告。公司2024Q3单季度实现归母净利润0.39亿元，单季度净利率达8.52%，净利率于三季度由负转正。
    公司24Q3营收同比+16.76%，净利率提升显著
    公司2024年Q1~3实现营业收入11.07亿元，同比-14.5%，实现归母净利润-0.67亿元，同比-99.5%。单季度来看，公司24Q3实现营收4.78亿元，同比+16.76%，在Q1、Q2连续两季度下滑后转为正增；24Q3实现归母净利润达0.4亿元，同比+2547%。
    利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达34.63%，同比提升2.02pct，Q1~3净利率达-7.9%；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达34.47%，环比Q2略降0.27pct，2024Q3实现净利率8.52%，环比Q2提升20.64pct，净利率提升主要原因在于公司费用管控良好，费用率下滑显著，公司销售、管理、研发、财务费用四费费率自2024Q1以来持续下滑，2024Q1-Q3四费费率分别为75.26%/49.34%/32.62%，Q3环比下降16.72pct。
    数控系统稳步外拓，工业机器人及智能产线业务海外市场持续开拓2024年1-9月公司数控系统与机床板块抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入5.95亿元，同比+5.11%，增速在中报基础上继续提速。在高档数控机床领域，公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际先进水平。在智能数控系统及智能机床领域、中档数控机床领域、普及型数控机床领域、3C加工设备领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。2024年1-9月公司工业机器人与智能产线板块实现销售收入4.46亿元，同比-34.27%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。特种装备板块实现销售收入0.4亿元，同比+49.28%，新能源汽车配套板块实现收入0.15亿元，同比-14.3%。
    公司持续拓展合作范围缔造产业协同优势
    2024上半年公司取得授权专利78项，其中发明专利35项、实用新型专利36项、外观设计专利7项；获得计算机软件著作权37项。
    公司不断优化产业布局，积极推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司2024年前三季度经营情况，结合行业景气度情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为23.3/26.9/31.23亿元（2024-2026年前值23.46/27.13/31.55亿元），归母净利润分别为0.5/0.83/1.25亿元（2024-2026年前值0.61/0.97/1.42亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.25/0.42/0.63元（2024-2026年前值0.31/0.49/0.71元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为106/63/42倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

东华测试：业绩短期扰动，持续拓展新应用场景

东华测试(300354)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现总营业收入3.54亿元，同比增长15.88%；利润总额达到1.06亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长20.3%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收0.78亿元（-25.67%），归母净利润0.25亿元（-33.72%）。
    盈利能力环比提升，合同负债大幅提升
    从利润率来看，公司2024年三季度毛利率与净利率分别为68.47%和31.22%，环比二季度分别提升3.24pct/3.97pct。同比来看，相较于2023年三季度，毛利率提升1.47pct，但净利率下降4.21pct，主要系费用端有所增加，销售费用同比增加26.73%，研发费用同比增加46.99%。新签订单方面，公司2024年Q1-Q3合同负债总计0.31亿元，较2023年底大幅提升74%，主要系预收客户贷款增加所致。
    核心产品可靠性较高，持续拓展新应用场景
    公司深耕测控行业多年，核心传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此公司高度重视自主研发能力，着力研发新产品及拓展新应用场景。根据公司微信公众号信息，公司近期推出专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境条件下测控需求而设计的DH7955坚固型高性能运动控制器。并且，在10月千帆极轨02组卫星发射升空任务中，公司DH59系列数据采集分析系统助理完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，但考虑到今年大宏观环境影响，调整盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.3/7.0/9.1（前值为5.9/7.9/10.2亿元），同比增长40%/32%/30%；实现归母净利润1.5/2.1/2.8亿元（前值为1.6/2.3/3.1亿元），同比增长68%/40%/35%，总股本对应的EPS为1.07/1.50/2.02元（前值为1.18/1.68/2.27元），以当前股价对应的PE为29/21/15倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，凯赛生物发布了2024年三季报。公司2024前三季度实现营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比上涨9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比上涨25.51%。公司2024Q3实现营业收入为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上涨35.69%，环比下降31.27%；扣非净利润为0.96，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。
    第三季度营业收入创历史新高，业绩环比略有承压
    癸二酸放量带动营收增长，业绩受汇率波动略有承压。公司新产品癸二酸放量，长链二元酸销量较去年同期大幅上涨所致。受汇兑收益波动影响，业绩环比小幅下滑。同时，受益于公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，24Q3公司加大研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，不断对新产品布局。
    提质增效重回报，回购彰显发展信心
    拟回购超1000万元股份，布局生物基聚酰胺纺丝材料。2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，其所属行业为纺织业，此次出资将进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能。10月22日公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人民币67元/股，该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
    新质生产力赋能未来产业发展，新项目稳步推进
    生物基材料产业集群稳步建设，产能将逐渐释放。公司董事长兼总裁刘修才此前在合肥市生物制造产业发展大会上表示，在“合肥市-招商创科-凯赛生物”的合作框架下，凯赛生物计划从事三方面业务，包括：生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设、构造人工智能机器人高通量“AI+BT”研发平台。目前，公司的乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础，太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线也将为复合材料的工艺开发、应用推广提供支持。而生物基材料相关产业项目，如年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐项目等项目正在建设中。
    投资建议
    由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元（前值为5.27、7.12、9.25亿元），同比增速为29.1%、38.4%、30.8%。对应PE分别为57、42、32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)宏观经济及产业政策波动风险；
    (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
    (4)汇率波动风险。

2024三季报点评：Q3储能出货大幅增长，欧美+新兴市场将全面开花

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收499.5亿元，同7.6%，归母净利润76亿元，同5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同-0.3pct；其中24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比-8%/-7.8％，毛利率29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率14%，同环比-2.2/-1.6pct。
    Q3储能出货上量，盈利能力维持稳定：Q3美国储能开始上量，后续中东/智利等新市场订单有望放量。逆变器部分，伴随国内外光伏装机景气度逐季提升，公司逆变器出货环比继续增加；各市场毛利率维持稳定。展望明年，公司始终处于行业龙头地位，有望继续实现超越行业的增速。
    Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用62.8亿，同11.5%，费用率12.6%，同0.4pct，其中Q3期间费用23.1亿元，同环比-10.6%/25.1%，费用率12.2%，同环比-2.3/2.2pct；其中单Q3销售费用10亿元，环比增加3.4亿元，主要是股权激励费用/人员扩张费用/租赁费展位费等提升。24Q1-3经营性净现金流8亿元，同-82.3%，其中Q3经营性现金流34.1亿元，环比转正。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能头部地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25年20xPE，对应目标价135元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位

农业银行(601288)
    事件：
    农业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约5402亿元，归母净利润2144亿元，YoY+3.38%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率302.4%。
    点评摘要：
    营收净利增长双双提速。2024年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.04%；非息净收入1024亿元，同比增长2.69%。
    净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%，与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，24前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
    盈利能力韧性表现。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为3.38%，较一季度和上半年改善5.01、1.38pct，释放积极信号。
    资产端：截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元，较24H1末上升16,139亿元（环比+3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。
    负债端：截至24Q3末工商银行计息负债余额391,554亿元，较24H1末增加15,747亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。
    资产质量稳健，拨备下调。资产质量：截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元，占比1.32%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct。
    盈利预测与估值：
    农业银行24年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元，对应24年0.77x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

三季度业绩改善明确，资本运作积极彰显坚定信心

赛力斯(601127)
    事件：公司发布2024年三季报，三季度公司实现营收415.8亿元，同比+636.3%；实现归母净利润24.1亿元；实现扣非归母净利润23.3亿元。前三季度，公司实现营收1066.3亿元，同比+539.2%；实现归母净利润40.4亿元；实现扣非归母净利润37.6亿元。
    点评：
    24Q3业绩改善明确。三季度公司实现营收415.8亿元，同比+636.3%；实现归母净利润24.1亿元，高于预告归母净利润中枢21.8亿元；实现扣非归母净利润23.3亿元，高于预告归母净利润中枢20.6亿元。前三季度，公司实现营收1066.3亿元，同比+539.2%；实现归母净利润40.4亿元；实现扣非归母净利润37.6亿元。公司三季度实现毛利率25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，环比下降主要因会计政策变更，企业保证类质量保证费用约12.1亿元计入成本，对应调减销售费用，对净利润无影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/2.5%/3.7%/-0.4%，环比分别-4.3pct/+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct；净利率环比+1.6pct达到4.9%。
    季度销量同环比持续提升，M9大定维持高增长。销量方面，公司三季度实现新能源汽车销售11.6万辆，同比+394.2%，环比+9.1%；问界品牌交付11.0万辆，同比+595.7%，环比+11.8%。其中问界M5/M7/M9分别交付1.6万辆/4.5万辆/4.9万辆，环比分别+18.8%/+21.3%/+2.4%。订单方面，截止10月26日，M9上市10个月累计大定突破16万台，随新款五座版上市，近半个月新增大定突破1万台。据我们统计，45万元以上市场M9市占率已突破20%。
    资本运作积极，彰显未来发展坚定信心。下半年公司积极开展资本运作，7月公司公告拟收购华为及其关联方持有问界等系列文字和图形商标，收购价款合计25亿元；8月公司公告拟使用约13.29亿元收购控股子公司赛力斯汽车少数股东股东权益，有利于公司增加归属于母公司股东的净利润，进一步提升公司利润水平；8月公司董事会审议同意公司以支付现金的方式购买引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，截止三季报发布之日已支付第一笔转让价款人民币23亿元；10月公司召开股东大会审议通过公司发行股份购买资产方案的议案，公司拟以81.6亿元收购龙盛新能源100%股权，获得超级工厂所有权，有助于优化上市公司资产质量，增强持续盈利能力。
    盈利预测与投资建议：M7/M9新款上市加速订单积累，看好公司销量持续提升，展望25年，M8等新车型上市有望进一步提升销量中枢，公司净利率有望随规模效应提升稳步增长。我们预计公司2024-2026年实现营收1522/1906/2263亿元，实现归母净利润61/90/119亿元。
    风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

公司信息更新报告：利润率环比快速提升，业绩持续超预期

皓元医药(688131)
    高盈利的前端业务保持快速增长，业绩持续超预期
    2024年前三季度，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。单看2024Q3，公司实现营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。鉴于公司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.95/2.75/3.54亿元（原预计1.61/2.32/3.00亿元），EPS为0.93/1.30/1.68元，当前股价对应P/E为39.6/28.1/21.9倍，维持“买入”评级。
    扩品类+拓渠道，工具化合物销售高速增长驱动利润率环比快速提升
    公司盈利能力环比快速提升，主要系毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。2024年前三季度，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1-Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%。2024H1，公司生命科学试剂业务收入7.00亿元，同比增长30.70%。其中，分子砌块营收2.08亿元，同比增长46.0%；工具化合物和生化试剂收入4.92亿元，同比增长25.2%。截至2024年半年报，公司累计储备超12.6万种生命科学试剂，构建了200多种集成化化合物库，为客户提供品类丰富的高质量研究工具。
    后端业务增速放缓，合规产能+XDC平台持续完善
    2024年上半年，公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，承接ADC项目数超70个。公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升，创新成果逐步转化。截至2024年半年报，公司仿制药项目数共363个，其中商业化项目81个；创新药项目数量769个。截至2024年半年报，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。
    风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

2024年三季报点评：业绩环比改善，库存去化+全球化加速有望修复盈利

固德威(688390)
    事件：
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入49.43亿元，同比-12.51％；实现归母净利润865.21万元，同比-93.03%；实现扣非归母净利润-3168.91万元，同比-103.58%。
    分季度来看，24Q3公司实现营业收入17.96亿元，同比-2.20％，环比-11.17%；实现归母净利润3248.27万元，同比-78.64%，环比+550.84%；实现扣非归母净利润2322.78万元，同比-83.68%，环比+216.19%。
    公司前三季度利润同比下行主要原因是：1）境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入的金额下降，境内较低毛利率的户用光伏系统等销售收入的增加金额，导致总体销售毛利较大减少；2）同时随着公司研发持续投入、市场开拓力度加强、规模效应下降等综合因素影响，使得成本费用率较去年有所上升。公司Q3利润已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。
    行业去库加速，盈利能力有所改善
    根据公司半年报，24H1公司逆变器销量约为27.85万台，其中并网逆变器销量约为25.59万台，占比约91.89%；储能逆变器销量约为2.26万台，占比约8.11%。逆变器产品境外销售量为15.52万台，占比为55.71%，海外营收受制于境外行业库存偏高等因素影响，逆变器和电池的销量较去年同期下降，随着行业库存逐步去化，我们预计公司收入规模有望回升。根据公司投资者调研纪要，公司三季度以来整体销售区域的结构预计将有所改善，其中海外销售占整体销售比例Q3环比有所提升，从毛利率上看，Q3单季度销售毛利率为23.41%，环比Q2提升3.26Pcts，由此判断公司出货结构或已有所改善。
    投资建议
    公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复。我们预计公司24-26年营收分别为74.47/108.10/124.97亿元，归母净利润分别为1.55/5.95/8.21亿元，对应PE分别为79x/20x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

海外户储库存高企压制业绩释放，营收净利同比下滑

科士达(002518)
    投资要点：
    公司24Q3营收净利同比下滑
    公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。
    海外户储库存压力较大压制公司业绩释放
    公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
    盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨
    公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct，财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。
    盈利预测与投资建议
    由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

Q3主业销售提速，期待新榨季成本红利

安琪酵母(600298)
    事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。
    酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长
    分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。
    Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄
    盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。
    主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利
    展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。
    盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。
    风险提示：
    国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

公司信息更新报告：2024Q3业绩稳健增长，客单价稳定提升

美年健康(002044)
    2024Q3业绩稳健增长，客单价稳定提升
    2024年前三季度公司实现营收71.41亿元（同比-1.96%，下文都是同比口径），归母净利润0.25亿元（-88.96%），扣非归母净利润0.08亿元（-96.43%），毛利率39.67%（-0.17pct），净利率1.13%（-3.17pct）。2024Q3公司收入29.35亿元（+3.63%），归母净利润2.4亿元（+10.33%），扣非归母净利润2.33亿元（+3.68%），毛利率45.43%（+1.38pct），净利率9.87%（+0.8pct）。截至2024Q3，公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），分院总数608家，其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为24.0/25.0/16.5倍，维持“买入”评级。
    2024年下半年体检旺季有望带来业绩快速增长
    随着公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长，叠加人口老龄化，专项筛查、个人体检、检后健管服务产品高速高质量增长，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征。在上半年的业务淡季，公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升。进入下半年体检旺季，部分上半年订单及下半年大量订单有望陆续执行，业绩有望快速释放。
    期间费用率稳定
    2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.06%、8.95%、0.53%、3.27%，同比+1.17pct、+0.95pct、-0.05pct、+0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.86%、7.56%、0.41%、2.76%，同比+0.61pct、+0.34pct、-0.13pct、+0.01pct。
    风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

北交所信息更新：筹建北美合资信息标签工厂拟海外拓展，Q1-3净利润+18%

方大新材(838163)
    三季报公布，实现营收+43.66%归母净利润+18.01%，维持“增持”评级方大新材发布2024三季报，Q1-3实现营收5.10亿元同比增长43.66%，归母净利润3,595.57万元同比增长18.01%。考虑到方大新材目前仍处于产能扩张阶段，同时持续拓展海外市场并研发新工艺，短期内预计带来销售费用、研发费用等方面的小幅上升，我们下调盈利预测，预计2024-2026年方大新材归母净利润0.56/0.78/0.91亿元（原值0.62/0.79/0.91），EPS0.44/0.61/0.71元（原值0.48/0.61/0.71元），当前股价对应PE为37.9/27.2/23.5X。鉴于方大新材仍处于产能稳步扩张阶段，产线持续建设，并筹建了北美合资加工厂，我们维持“增持”评级。
    首批3条自动化生产线成功试运行投产，筹建北美合资加工厂海外拓展方大新材目前在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线。新项目共规划8条涂布生产线，2024年上半年度，首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升。第4条生产线正在进行安装，预计2025年投入试生产。为贴近市场，更便捷的服务北美客户，2024年上半年方大新材筹建了加拿大和美国的合资加工厂。
    可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖
    不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

2024年三季报点评：行业供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压

福莱特(601865)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。
    24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。
    供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。
    行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：理性降速，砥砺奋进

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现收入99.4亿元，同增18.9%；归母净利30.9亿元，同增17.1%。单三季度实现收入26.4亿元，同增10.1%；归母净利6.2亿元，同增6.6%。Q3收入降速主因公司适当控货减负，同时货折增加亦对收入造成影响。
    Q3降速减负保持渠道良性，多价格带均衡发力。24Q3公司酒类收入实现26.3亿元，同比+10.3%，伴随动销放缓、渠道去库，中秋旺季公司适度调控回款、发货节奏。1）分产品看，24Q3特A+、特A类产品收入单季同比分别为11.7%、9.6%，累计同比分别为18.9%、21.9%，估计淡雅、对开、V系增速相对好于整体。其中，V系在小体量基础上持续开拓，伴随省内品牌宣传、消费培育饱和式投入有效落地，V3动销体量有所巩固。四开换代后价格体系基本实现过渡，批价稳定在410元左右，Q3伴随需求趋弱且公司减促稳价，增速环比回落。对开受益部分消费需求价位下移，实现价稳量增。淡雅强基计划持续推进，渠道建设、网点布局力度加大，目前已在省内多地步入起量正轨，在100+元价位份额实现快速提升。2）分地区看，24Q3省内收入累计同比+17.7%，各区域市场增长相对均衡，其中苏中、盐城保持增速领先态势。24Q3省外继续推进样板市场开拓，低基数下收入累计同比+32.7%。
    Q3收现增速放缓，货折及结构波动拉低毛销表现。1）收现端看，Q3季末公司合同负债5.4亿元，同比/环比分别为-7.7/-0.8亿元，主系公司以良性动销为主，回款进度要求适当放松；Q3销售收现同比-1.8%。2）利润端看，24Q3净利率同比-0.8pct至23.7%，主因毛销差同比回落。①Q3毛利率同比-5.1pct至75.6%，1是旺季红包投放等促销政策加大；2是四开增速放缓，公司产品结构同比略有下移。②Q3销售费率同比-3.9pct至20.6%，主系费用结构调整，同时四开、V系促销活动有所收缩；管理费率（含研发费用）同比+0.4pct至4.8%，预计主系薪酬及物料消耗支出增长。
    拓渠道、强动销稳扎稳打，省内多价位份额提升空间打开。省内400元价位主力单品国缘四开保持强势，并且成功上下带动V系和雅系发展，实现对省内多数增量需求的积极转化。24H2公司一方面通过减促稳价保障高价位产品渠道利润空间，另一方面通过加强销售捆绑、费用精准投放等举措巩固C端份额，营销落地成效显著好于省内其他竞品。目前淡雅、单开、对开等中高档价位产品及时实现增量补充，公司在100~500价位份额领先局面已较明确，未来亦期待600+价位份额帆乘风飞。
    盈利预测与投资评级：公司省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰。考虑短期需求走弱，我们略调整2024-2026年归母净利润为36.1、41.3、49.0亿元（前值分别为37.7、45.1、53.5亿元），同比+15%、14%、19%，当前对应24-26年PE为15/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期，产品结构表现不及预期。

公司事件点评报告：利润不及预期，改革期持续调整

酒鬼酒(000799)
    事件
    2024年10月30日，酒鬼酒发布2024年三季报。
    投资要点
    业绩承压明显，利润不及预期
    收入表现承压，利润不及预期。2024Q1-Q3总营收11.91亿元（同减44.41%），归母净利润0.56亿元（同减88.20%），扣非净利润0.51亿元（同减89.27%）。2024Q3总营收1.97亿元（同减67.24%），归母净利润-0.65亿元（去年同期为0.57亿元），扣非净利润-0.66亿元（去年同期为0.55亿元）。产品结构下行，费用投放偏刚性。2024Q1-3毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%，分别同比-7.09/-17.60pcts；2024Q3分别为64.04%/-32.77%，分别同比-11.65/-42.22pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为39.92%/9.72%，分别同比+10.08/4.74pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为66.30%/18.97%，同比+30.21/13.61pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元，去年同期分别为0.57/-0.26亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元，分别同比-44.17%/-57.91%。截至2024Q3末，合同负债2.07亿元（环比减少0.50亿元）。
    产品结构调整，费用投放较多
    公司执行费用改革以来，费用投放由B端向C端转变，行业调整期改革效果不及预期，次高端及以上价位带产品销售同比下降较多，导致公司产品结构下行，收入表现承压。同时以扫码红包形式为主的费用投放偏刚性，且前期投入较高，旺季开瓶表现较好，造成公司利润表现不及预期。
    盈利预测
    我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元（前值为0.87/1.01/1.18元），当前股价对应PE分别为155/111/85倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，后续经济复苏下业绩与股价表现弹性预计较高，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

公司事件点评报告：2024前三季度业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布公告：2024年第三季度营业总收入20.27亿元，同比+19.88%；归母净利润3.95亿元，同比+89.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.99亿元，同比+108.77%。
    2024年前三季度营业总收入62.23亿元，同比+22.93%；归母净利润11.05亿元，同比+112.59%；扣除非经常性损益的归母净利润为10.38亿元，同比+84.35%。
    投资要点
    2024Q3矿产金产销量同比下滑
    矿产金板块，公司2024年前三季度实现产量10.75吨，同比+5.05%；实现销量10.95吨，同比+4.95%。电解铜板块，公司2024年前三季度现产量4025.05吨，同比-18.45%；实现销量3746.62吨，同比-22.74%。铜精粉板块，公司2024年前三季度现产量1184.82吨，同比+88.10%；实现销量701.30吨，同比+12.44%。
    分季度来看。其中Q3矿产金产量3.20吨，同比-4.54%，环比-19.37%；销量为3.36吨，同比+4.52%，环比-16.29%。
    2024年前三季度境外矿山矿产金成本降低
    成本方面，2024Q3公司矿产金销售成本为272.75元/克，同比-8.93%，环比+0.29%。2024Q3公司矿产金全维持成本为332.72元/克，同比+11.13%，环比+29.14%。
    分矿山来看。2024年前三季度，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1482.97、1408.26美元，同比去年同期变化分别为-4.95%、+1.68%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1278.69、1240.78美元，同比去年同期变化分别为-1.65%、+2.21%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为171.16、230.52美元，同比去年同期变化分别为+16.72%、+8.88%。国内矿山成本较上年同期增加主要由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66亿元，当前股价对应PE分别为18.6、17.7、16.7倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。

公司信息更新报告：业绩稳步增长，线上渠道主动调控

西麦食品(002956)
    收入增长稳健，销售费用率明显下降，维持“增持”评级
    公司前三季度营收14.3亿元，同比+26.5%，归母净利润1.1亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+6.3%。Q3营收4.6亿元，同比+6.5%，归母净利润0.4亿元，同比+53.9%，主要政府补贴增加，扣非归母净利润0.3亿元，同比+1.3%。考虑主业务增速放缓，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.2（-0.1）、1.5（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别+7.8%、+22.9%、+18.9%，EPS分别为0.56（-0.03）、0.69（-0.03）、0.82（-0.04）元，当前股价对应PE分别为23.1、18.8、15.8倍。Q3公司主动进行线上调整，销售费用率明显下降，随着2025年成本下行，盈利能力有望释放，维持“增持”评级。
    燕麦主业稳步增长，新业务持续开拓，线上渠道主动调控
    Q3公司收入增速有所放缓，主要由于消费需求疲软以及线上渠道主动调整影响。分产品来看，纯燕麦、复合燕麦保持稳步增长，冷食燕麦增速较快，主要系德赛康谷并入后贡献较好增量，目前德赛康谷正处于大客户开拓和产能爬坡阶段，未来有望持续增长；蛋白粉系列推出较多新品，整体保持较快增速；燕麦奶新品主要与外部合作伙伴进行生产，目前产品推进顺利。分渠道来看，Q3线下渠道保持稳步增长，零食量贩渠道延续较好表现，并持续增加门店SKU数量；线上渠道同比下滑，主要系上半年费用投入较多，Q3主动进行线上渠道调整。
    毛利率同比下降，销售费用率下降叠加政府补贴增加，净利率提升明显Q3毛利率同比-3.43pct至42.82%，主要与澳洲燕麦原材料阶段性上涨有关。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct，公司对线上抖音进行主动费用调整，提高费用投放效率，整体销售费用率下降明显。Q3其他收益占营收比例同比+4.33pct至4.40%，主要系公司获得政府补贴0.2亿元。综合来看，Q3净利率+2.88pct至9.17%。展望2025年来看，随着原材料价格下行，盈利能力仍有提升空间。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润-52.14%，景气度阶段性承压

宏川智慧(002930)
    事件：宏川智慧（002930.SZ）发布2024年第三季度报告。
    营收情况：2024年前三季度实现10.88亿元，同比下滑6.29%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现3.80、3.56、3.51亿元，同比增速分别为1.07%、-10.40%、-9.20%。
    归母净利润情况：2024年前三季度实现1.71亿元，同比下滑28.81%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.60、0.73、0.39亿元，同比增速分别为-12.75%、-20.30%、-52.14%。
    投资收益情况：2024年前三季度实现0.28亿元，同比增长18.76%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.09、0.09、0.10亿元，同比增速分别为46.35%、4.67%、13.16%。
    分红情况：公司拟派发现金0.46亿元，每股0.1元，占公司2024年前三季度归母净利润的26.71%，基于2024年11月1日收盘价，对应股息率0.89%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024～2026年实现营业收入14.46、16.72、19.42亿元，同比增速分别为-6.53%、15.60%、16.17%，实现归母净利润1.88、2.42、3.14亿元，同比增速分别为-36.59%、28.95%、29.48%，对应EPS为0.41、0.53、0.69元，2024年11月1日收盘价对应PE为27.25、21.13、16.32倍，维持“增持”评级。
    风险因素：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。

三棵树2024年三季报点评：零售业务稳健发展，现金流表现亮眼

三棵树(603737)
    报告摘要
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入91.5亿元，同比-2.8%；归母净利润4.1亿元，同比-26.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-42.8%。2024Q3单季实现营业收入33.9亿元，同比-7.9%，环比-8.4%；
    归母净利润2.0亿元，同比-17.9%，环比+23.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-20.4%，环比+8.7%。
    零售业务蓬勃发展，产品结构持续优化。2024Q3单季家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材销售收入7.8、11.4、7.4亿元，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。家装墙面漆收入逆势增长，主要受益价格的提升；相比之下，受地产景气低位影响，工程端需求偏弱致使工程漆价格有所下行。销量来看，2024Q3单季家装墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，环比-17.0%和-8.7%。价格上看，单三季度家装墙面漆和工程漆价格同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。随着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗透率的持续提升，把握存量房&二手房重涂市场翻新机遇，公司涂料业务有望继续保持增长。其他业务方面，胶黏剂、基材与辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，主要得益于销量的增加；单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。
    单三季度净利率环比改善，控费提效持续推进。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，同比-2.7pct和-1.5pct。其中，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，同比-3.1pct和-0.7pct，环比-0.1pct和+1.5pct。期间费用方面，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，同比+1.3pct。其中，财务费用率、管理费用率、研发费用率和销售费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。零售业务拓展阶段，在销售和管理费用刚性增长背景下，公司单季度期间费用率同比增速已连续三季度下降，彰显自身良好的控费管理能力。
    应收&减值规模逐步收缩，现金流表现亮眼。2024Q1-3公司合计计提资产减值损失
    和信用减值损失1.63亿元，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。应收账款方面，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，同比-2.8pct和-6.5pct。伴随公司购买商品、接受劳务支付的现金减少，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额约9.2亿元，同比大幅提升53.2%。分季度看，2024Q1-2024Q3分别约-2.6、2.2、9.6亿元，现金流表现不断改善。
    盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期涂料及国内地产行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.5、7.4、9.4亿元（前次预测分别为4.4、6.0、7.9亿元），主要考虑到公司C端
    业务占比的提升以及中高端产品渗透率的增加，我们上调公司零售产品均价假设；结合原材料前三季度价格表现，我们下调部分成本预测，调整后当前股价对应PE分别为43.2、32.2、25.5倍，对应PB分别为8.3、6.9、5.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；地产政策效果不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时风险。
   

2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元（yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy-73.21%）。
    2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。
    点评：
    终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压
    2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。
    短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。
    2024年持续扩张，利润短期受到影响
    2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

现金流持续改善，布局垂直AIGC模型应用

中科软(603927)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；实现净利润2.9亿元，同比下降21.69%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降21.83%。
    利润端承压，现金流持续改善。2024年前三季度，公司收入保持平稳增长，实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；单三季度，公司收入实现13.05亿元，同比增长1.17%。受下游景气度下行影响，公司利润表现承压，2024年前三季度，公司净利润2.9亿元，同比下降21.69%。公司现金流持续改善，2024年单三季度，公司经营性现金流净额为1.36亿元，同比增长445.08%。
    毛利率同比下滑，费用管控得当。2024年前三季度，公司毛利率为30.07%，较去年同期下滑4.2%。公司费用管控良好，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.69%/1.6%/16.04%，其中销售/研发费用率较去年同期分别下降0.5%/1.86%。
    布局垂直AIGC模型应用。在AI浪潮中，公司正不断完善行业应用领域垂直MaaS（ModelasaService）平台的研发与创新，作为在重点行业具备优势竞争实力的ISV，公司有望迎来发展机会。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元，归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

味知香2024年三季报点评：经营承压，静待改善

味知香(605089)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。
    需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为
    0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比
    5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。
    多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。
    背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。
    投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。
   

利润端超预期，布局个贷不良业务

宇信科技(300674)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%；归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长35.18%。
    营收承压，利润端超预期。2024年前三季度，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%，其中软件业务19.09亿元；创新运营业务0.78亿元；信创相关基础软硬件业务3.61亿元。单三季度，公司收入8.61亿元，其中软件业务6.94亿元；创新运营业务0.26亿元；信创相关基础软硬件业务1.4亿元。2024年前三季度，公司归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；单三季度，公司归母净利润0.99亿元，同比扭亏。
    毛利率修复，各项费用保持平稳。得益于公司战略调整、产品化提升以及精益管理执行到位，2024年前三季度，公司毛利率达32.67%，较去年同期提升4.98%。在费用端层面，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为2.52%/9.02%/13.23%，总体保持平稳。
    布局个贷不良业务，打开成长新空间。10月18日，公司发布《关于与厦门资管共同设立合资公司完成工商登记并取得营业执照的公告》，公司将专注个贷不良资产处置业务的金融科技赋能，致力于为各类金融机构提供个贷不良资产的投资、评估、管理、
    运营、处置全生命周期管理服务，为公司创新运营业务打开成长新空间。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元，归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元，对应PE分别为45/40/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。
   

山西汾酒：回款质量较高，期待省外发力

山西汾酒(600809)
    报告摘要
    事件：山西汾酒发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入313.58亿元，同增17.25%；实现归母净利润113.50亿元，同增20.34%。
    业绩符合预期，前三季度回款质量较高。汾酒3Q24实现营业总收入86.11亿元，同比+11.35%；实现归母净利润29.40亿元，同比+10.36%，符合市场预期。销售收现和合同负债表现上，3Q24较上一季度有了比较明显的改善。综合考虑前三季度的回款来看，1Q24-3Q24累计收现同增24.34%，累计营业收入+△合同负债同增19.20%，略高于期间收入增速，反映公司增长质量较高。
    3Q24毛利率略降，费用率相对稳定。1Q24-3Q24期间毛利率同比+0.10pct至76.03%，其中3Q24单季度毛利率同比-0.75pct至74.29%；1Q24-3Q24期间归母净利率同比+0.93pct至36.20%，其中3Q24单季度归母净利率同比-0.31pct至34.14%。首先看毛利率，1Q24-3Q24中高价酒类实现营收226.14亿元，同比+14.26%；其他酒类实现营收86.38亿元，同比+26.87%；其中3Q24中高价酒类实现营收61.88亿元，同比+6.73%；其他酒类实现营收24.05亿元，同比+25.62%，更低价格带的产品增速更快拖累整体毛利率。3Q24销售费用率同比保持稳定，管理费用率同比+0.97pct至4.97%，税金及附加占收入比例同比-1.40pct至14.62%。
    省内持续稳定增长，为省外调整提供空间。3Q24末经销商数量较1H24末增加172家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑，汾酒四大单品（玻汾、老白汾+巴拿马、青花20、青花30）运作趋于专业化、独立化、全国化，预计未来仍将处于招商拓点的进程中。1Q24-3Q24省内实现营收119.00亿元，同比+11.58%；省外实现营收193.53亿元，同比+21.44%。3Q24省内实现营收35.06亿元，同比+12.12%；省外实现营收50.87亿元，同比+10.95%。三季度省外市场控速调整、整顿渠道、理清汾享礼遇分类体系，有助于在量价均衡的前提下实现长期稳健增长。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到3Q24白酒行业普遍降速，以及需求侧的反转仍需要时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为369.07、417.77、470.79亿元（2024-2026年原值为383.33、434.68、483.99亿元），同比增长16%、13%、13%；净利润分别为121.84、140.11、159.89亿元（2024-2026年原值为126.09、142.84、159.22亿元），同比增长17%、15%、14%，对应EPS为9.99、11.48、13.11元（2024-2026年原值为10.33、11.71、13.05元），对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。
   

利润降幅有所收窄，AI产品持续升级迭代

恒生电子(600570)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元，同比下降26.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元，同比下降50.28%。
    收入同比下滑，利润降幅有所收窄。2024年前三季度，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%，主要系财富科技服务收入下降所致。分具体业务来看，财富科技服务收入8.03亿元，同比下降20.32%；资管科技服务收入10.10亿元，同比下降3.40%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比下降6.54%；风险与平台科技服务收入3.09亿元；同比下降2.77%；数据服务业务收入2.48亿元，同比下降0.33%；创新业务收入3.74亿元，同比下降0.01%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务4.7亿元，同比增长16.74%。2024年前三季度，公司归母净利润4.46元，同比下降26.57%，降幅有所收窄。
    毛利率承压，费用管控见成效。2024年前三季度，公司毛利率为69.31%，较去年同期下降2.58%。费用方面，2024前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，其中销售/研发费用率分别下滑0.22%/0.6%。
    拥抱AI，公司AI产品持续升级迭代。以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智化应用的边界，近期，公司推出WarrenQ2.0升级版本，WarrenQ2.0将进一步赋能
    “搜、读、算、写”投研全流程场景，有效助力投研数字化生态建设。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为31/28/24倍，维持“买入”评级
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。
   

利辛电厂二期投运，火电业务有望持续高增

新集能源(601918)
    报告摘要
    新集能源于2024年10月25日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非归母净利润17.87亿元，同比减少5.79%；基本每股
    收益0.7元，同比减少5.41%；加权平均ROE12.76%，同比减少2.7pct。
    2024Q3营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增长9.45%；归母净利润为6.49亿元，同比增长5.86%，环比增长12.16%；扣非归母净利润为6.49亿元，同比增长6.43%，环比增长16.79%。
    煤炭业务：Q3内销环比大幅增长，煤价环比维增
    2024前三季度原煤产量为1558万吨，同比减少6.17%；商品煤产量1388万吨，同比减少6.74%。商品煤销量为1379万吨，同比减少9.50%，其中对外销量997万吨（同比-16.49%）、对内销量382万吨（同比+15.84%）。2024Q3原煤产量520万吨（同比-3.09%，环比-3.11%），商品煤产量452万吨（同比-10.48%，环比-3.05%）。商品煤销量468万吨（同比-8.02%，环比+2.24%），其中对外销量285万吨（同比-22.17%，环比-21.23%）、对内销量183万吨（同比+28.20%，环比+90.34%）。
    2024前三季度吨煤价格为562元/吨，同比上涨3.14%；吨煤成本为341元/吨，同比上涨2.08%；吨煤毛利为221元/吨，同比上涨4.80%。2024Q3吨煤价格为558元/吨（同比+0.45%，环比+0.75%），吨煤成本345元/吨（同比+0.83%，环比+3.91%），吨煤毛利213元/吨（同比-0.16%，环比-3.97%）。
    电力业务：利辛电厂二期投运，Q3发电量环比大涨
    2024前三季度发电量为86亿千瓦时，同比上涨16.14%；上网电量81亿千瓦时，同比上涨16.18%；平均上网电价0.406元/千瓦时，同比下降0.93%。2024Q3发电量为40亿千瓦时（同比+20.77%，环比+85.94%），上网电量38亿千瓦时（同比+20.53%，环比+86.19%），平均上网电价0.399元/千瓦时（同比-3.50%，环比-3.90%）。
    利辛电厂二期（2*660MW）的两台机组分别于2024年8月31日以及2024年9月30日完成168小时满负荷运行，转让商业化运营，Q3发电环比大幅上涨。展望未来，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂已经于2024年上半年全部实现开工建设，并成功取得明光市岭东和岭西合计50万千瓦风电项目、毛集实验区9万千瓦水面光伏项目的建设指标，完成六安市裕安区30万千瓦风电、利辛县南部二期10万千瓦风电等项目所在县区支撑性文件办理，电力业务规模有望持续扩大。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为127.17、143.34、203.73亿元，实现归母净利润分别为23.79、25.12、29.44亿元，每股收益分别为0.92、0.97、1.14元，当前股价8.16元，对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X，维持“增持”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

业绩短期承压，推出HTS 2X纯血信创版

顶点软件(603383)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入4.21亿元，同比下降8%；归母净利润1.01亿元，同比下降15.60%；扣非归母净利润0.90亿元，同比下降15.85%。
    业绩短期承压，发布分红计划重视股东回报。2024年前三季度，公司实现营业收入4.21亿元，同比下降8%；归母净利润1.01亿元，同比下降15.60%，下游需求波动导致公司业绩短期承压。同时公司发布《关于2024年中期现金分红方案的公告》，向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)，共计分配股利41,077,395.80元，占2024年前三季度合并归属于上市公司股东净利润的40.58%。
    毛利率维持高水平，逆势保持高研发投入。公司毛利率保持较高水平，2024年前三季度达到70.58%，较去年同期提升0.06%。2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为10.8%/16.82%/27.69%。在研发投入方面，公司持续坚持金融关键技术的研究，专注核心产品的研发，逆势保持高投入。
    推出HTS2X纯血信创版，持续赋能金融信创。目前，金融信创已步入“深水区”，公司作为金融信创先锋及新交易体系的引领者，与华为、腾讯云深度合作，打造了HTS2X纯血信创版。整个方案从软件到硬件，全栈信创配置，其性能、业务承载能力、可靠性、运维体验等多个维度上均实现了显著提升。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元，归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元，对应PE分别为30/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

2024年三季报点评：业绩短期承压，海外产能放量在即

钧达股份(002865)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。根据公司公告，24Q1-Q3公司实现收入82.02亿元，同比-42.96%，归母净利润-4.17亿元，同比-125.45%，实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比-146.74%。
    分季度来看，公司24Q3实现收入18.28亿元，同比-63.14%，环比-31.27%，实现归母净利润-2.51亿元，同比-136.69%，环比-34.62%，实现扣非归母净利润-3.45亿元，同比-153.91%，环比-57.15%。我们认为，公司业绩下滑原因主要是光伏电池片供需过剩，竞争加剧，价格下行所致。
    出货量同比高增，海外占比持续提升。根据公司三季报，24Q1-Q3公司光伏电池片出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N型电池出货23.70GW，占比达89.60%，分季度看，24Q3公司电池片出货超7.2GW，全部为N型TOPCon。公司海外销售占比持续提升，从2023年4.69%大幅提升至2024年前三季度的18.46%，随着公司海外市场持续开拓，公司海外销售占比持续保持增长，其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。
    海外产能布局加速，有望辐射高价值市场。10月31日，钧达股份与SOHARFREE ZONE LLC正式签署《土地租赁合同》，标志着公司阿曼年产5GW高效N型电池生产基地项目已具备正式启动条件，预计2025年Q3建成投产。此外，根据公告，公司与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对公司阿曼高效电池产能，2025年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW高效电池。公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目作为海外优质光伏电池资产，建成后将有利于公司充分利用阿曼区位、资源优势以及发挥公司光伏电池核心技术优势，辐射美国、欧洲、中东等高价值市场，有望增厚公司盈利。
    TOPCon技术优化立足当下，布局BC、钙钛矿着眼未来。公司持续进行N型TOPCon技术优化，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新品“MoNo2”的双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%。新技术方面，公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%，达到行业领先水平。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营收107.64/154.25/176.89亿元，归母净利润为-4.81/9.88/15.13亿元，25-26年PE为19x/12x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。

公司信息更新报告：预调酒销售持续承压，期待业绩逐步改善

百润股份(002568)
    预调酒需求承压，关注需求改善和新品上市，维持“增持”评级
    百润股份前三季度营业收入23.9亿元，同比-2.9%；归母净利润5.7亿元，同比-13.7%。Q3实现营业收入7.6亿元，同比-6.0%；实现归母净利润1.7亿元，同比-24.0%。考虑预调酒销售承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.5（-0.9）亿元、8.6（-1.0）亿元、10.0（-1.3）亿元，同比分别-7.3%、+15.0%、+15.5%，EPS分别为0.72（-0.08）元、0.82（-0.10）元、0.95（-0.12）元，当前股价对应PE分别为29.5、25.7、22.2倍。消费需求偏弱下，公司在三季度以促动销和去库存为主，随着后续预调酒需求回暖，以及威士忌新品推出，公司业绩有望改善，维持“增持”评级。
    预调酒销售短期承压，威士忌新品稳步推进，香料香精相对平稳
    前三季度预调鸡尾酒收入21.0亿元，同比-3.1%，Q3预调鸡尾酒收入6.7亿元，同比-6.6%。Q3公司预调酒销售承压，主要与消费需求偏弱、同期基数较高以及去化库存等。分产品看，强爽由于热度下降和可持续开发的网点不足，销售有所回落；微醺受益于新口味推出，预计保持小幅增长；清爽凭借高性价比在下沉市场动销较好，预计保持较高增速。公司计划四季度进行威士忌新品招商，并进行小范围试销，未来威士忌有望成为新增长曲线。前三季度食用香精及其他收入2.8亿元，同比-1.0%，食用香精相对保持平稳。
    合同负债平稳，Q3销售收现好于营收
    2024年Q3合同负债0.7亿元，环比Q2持平。2024年前三季度销售收现为24.8亿元，同比-10.4%；Q3销售收现为8.6亿元，同比+4.9%，公司实际收款情况好于营收确认情况。
    毛利率提升，销售费用率提升，净利率下滑
    2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18%，主要是成本端价格下降、产品结构变化以及香料香精毛利率提升。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.14pct/+0.29pct/-0.19pct/+0.95pct，销售费用率增加主要系公司在线上线下保持宣传推广费用投入，影响盈利水平，Q3净利率同比-5.30pct至22.67%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

2024Q3业绩点评：业绩保持稳定，关注陶瓷材料第二增长曲线

火炬电子(603678)
    业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入21.5亿元（-20.7%），实现归母净利润2.3亿元（-22.6%），对应EPS为0.50元，扣非归母净利润2.1乙元（-23.9%）。202403公司实现营业收入7.2亿元（同比-36.2%，环比6.5%），实现归母净利润0.62亿元（同比+60.8%，环比-31.5%），扣非归母净利润0.57亿元（同比+59.1%，环比-33.8%）；
    营收环比有所下降，盈利能力保持稳定：报告期内尽管需求波动和经营效益下降的风险仍在，但军用电子元器件板块呈现出逐步企稳的态势；陶瓷材料方面，下游随着航空产业链试验线的推进，航空方面的碳化硅复材需求有望在今年下半年开始逐步提高，我们判断当前陶瓷材料处于从预研到批产的空挡切换期。收入层面，公司前三季度实现收入21.5亿元（-20.7%），我们推测主要系公司贸易板块收入有所下降的同时，元器件板块需求复苏反复，2403公司实现收入7.2亿元（环比-6.5%），我们推测主要系贸易板块收入进一步下降所致。盈利能力方面，公司前三季度毛利率32.4%（+0.86pcts），主要系公司收入结构有所优化，高毛利的业务占比提升所致；2024Q3毛利率31.5%（环比-1.8pcts），我们推测主要系公司三季度产品结构有所变化所致；
    财务数据：公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长41.4%，主要系业务规模下降，采购支付的现金支付同比减少所致；与二季度末相比，货币现金有所减少的同时，交易性金融资产增加，我们推测主要系公司将部分现金用于购买理财所致在建工程有序推进：公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目，根据半年报披露，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推退到2024年12月投产，紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固，紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进；
    挖潜增效提升产品核心竞争力：电子元器件板块，公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展—一报告期内，公司使用自有资金942.7万元收购福建毫米少数股东40%的股权，公司持有福建毫米的股份比例提升至100%，福建毫米以电阻器为核心，面向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域，公司本次全资收购福建毫米，体现出公司发展中高端产品的决心：陶瓷材料板块，公司着眼于客户培养和降本增效的努力一报告期内，立亚新材深化了与客户单位的紧密交流，提速应用拓展，并基于进一步降低新材料成本的日的，积极探索提升运营效率的新生产模式；立亚化学完成既定目标的情况下，完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审，有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度；
    投资建议：公司电子元器件业务在多重压力下承压，随着需求逐步恢复，行业有望企稳，陶瓷材料是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的换挡期，随着复材工艺的逐步成熟和放量，公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.5亿元、36.0亿元、43.0亿元，同比增长-15.9%、22.1%、19.0%，实现归母净利润3.0亿元、4.0亿元、5.3亿元，同比增长-6.0%、33.9%、31.5%，对应PE42X、31X、24X，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

洋河股份2024Q3点评：静待景气恢复

洋河股份(002304)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。
    24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。
    收入：需求走弱+竞争加剧拖累
    公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。
    利润：货折力度提升+规模效应走弱
    24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

政策刺激叠加强势产品周期，单月销量破50万

比亚迪(002594)
    事项：
    公司发布2024年10月产销快报，公司10月销量达到50.3万台，同环比分别增长66.5%/19.8%，1-10月累计销量达到325.1万台，同比增长36.5%。
    平安观点：
    单月交付量超预期，混动车销量占比超六成。公司在9月份销量超过40万台后，10月份销量再上新台阶，单月销量超过50万台。2024年1-10月累计销量达到325.1万台，全年销量大概率将超过400万台。公司王朝、海洋在国内零售增加显著，一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期，10月公司混动车销量31万台，二是得益于以旧换新的政策刺激。
    海外销量距离完成全年目标有压力。与国内零售销量相比，公司距离完成全年海外销量目标仍有一定差距。根据公司披露的海外销量数据显示，10月公司海外销量达到31192台，1-10月海外累计销量达到32.9万台，距离完成全年50万台的销量目标有一定压力。
    高端化开启新一轮产品周期，智能化加速追赶。公司高端品牌开启新一轮产品周期，搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市，易三方平台推出后，公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异，后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。方程豹方面，公司自豹5降价5万元后，对销量的刺激效果显著，豹8将搭载华为乾崑智驾ADS3.0在2024年上市。公司在智能化方面处于追赶态势，公司内部已开始整合研发资源，预计到2025年年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。
    盈利预测与投资建议：考虑到汽车以旧换新政策临近年底的刺激效果显著以及公司10月份的销量超预期，我们调整公司2024~2026年净利润预测为385亿/466亿/548亿元（原净利润预测为373亿/454亿/529亿元）。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下滑导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）汽车以旧换新补贴政策临近年底退出，对25年公司销量可能造成一定透支；3）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；4）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

Q3当季市场恢复明显，信号链和电源管理业务快速放量

思瑞浦(688536)
    事项：
    公司公布2024年前三季度季报。前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；净亏损0.99亿元，同比转亏（上年同期盈利0.16亿元）；扣非净亏损1.69亿元，上年同期亏损0.49亿元，亏损扩大。
    平安观点：
    Q3当季收入快速增长，但存货减值等因素拉低业绩。2024Q3受益于光模块、新能源、服务器等细分市场需求的增长，及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%。其中，Q3单季信号链芯片实现销售收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片实现销售收入4984.19万元，同比增长51.10%。2024Q3公司实现综合毛利率51.60%，同比增加1.58个百分点，环比增加3.32个百分点。2024年第三季度，公司实现归母净利润为-3308.77万元。公司出现比较大亏损，主要受到资产减值因素的影响，Q3资产减值损失约为3887万元，同环比均有明显上升。前期因执行相关产能协议形成了一定的库存晶圆，目前相关协议已经结束，晶圆库存正常消耗中，第三季度按照公司跌价计提的原则增加了存货跌价准备计提。
    前三季度营收恢复增长，但盈利压力仍存在。2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润为-0.99亿元，扣非归母净利润为-1.69亿元。其中，信号链芯片产品实现收入7.10亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年前三季度，公司综合毛利率为49.46%，较上年同期减少4.12个百分点，综合毛利率有所下降，主要是价格下降和出货产品结构调整所致。2024年前三季度，公司研发投入金额为3.94亿元，同比增长4.34%，占收入比重为46.43%。公司研发投入一直处在较高水平，主要是公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，研发人员大幅增加所致。
    iFinD，平安证券研究所
    聚焦模拟和数模混合产品线的经营，内生和外延并购并举提升增长动力。外延方面，主要集中在工业和通信之外的领域加强布局，突出业务横向拓展，市场和客户的互补。2024年第三季度，公司已完成收购深圳创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。创芯微主营业务是消费类锂电池保护与电源管理芯片，对思瑞浦消费类产品与市场形成了补充。一方面，创芯微在产品客户端，主要是智能手机、可穿戴设备、家电和电源等领域，和思瑞浦工业和通信主赛道形成互补；另一方面，创芯微与思瑞浦在研发、渠道和供应方面可以做到一定程度的复用。
    积极拓展服务器和车规市场，新成长空间打开。公司应用于服务器市场的产品主要包括电源采集AFE、I2C接口、运放、LDO等通用产品，可以广泛应用于传统服务器和AI服务器，客户覆盖国内的大部分头部企业。公司正在围绕客户的需求加大产品的投入力度，不断丰富产品品类，通过中长期努力构建起差异化的竞争壁垒。针对服务器市场，全新推出TPC502200，支持I2C接口的12位8通道SAR数模转换；针对车规市场，公司最新推出了小尺寸、低功耗、车规级看门狗定时器专用芯片TPV710Q，在汽车座舱、T-Box、BMS等领域均有应用。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域，当前正在向服务器等新领域拓展。伴随着半导体行业的复苏，公司的营收也已经恢复增长，但是由于受到研发和市场投入规模较大，公司仍处在亏损状态。结合公司最新财报，我们下调了盈利预期。预计2024-2026年公司EPS分别为0.46元（前值为1.43元）、1.70元（前值为2.88元）和2.73元（前值为4.53元），对应11月1日收盘价的PE分别为228.9X、61.7X和38.4X。虽然短期业绩承压，但后续随着并购业务的并表、研发和市场端的聚焦，以及后续市场的持续恢复，公司会持续向好。维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险；（2）国际贸易摩擦的风险；（3）技术持续创新能力不足的风险。

经营现金流优化，创新聚焦

复星医药(600196)
    2024三季报
    2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%；其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。
    精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化
    2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元；精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元；其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。
    战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓
    研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品（曲妥珠单抗；肉毒素）获批上市，1个产品管线（SBK010）上市申请获得受理，1个产品管线达到三期临床主要研究终点（HLX11），1个产品管线进入2期临床（HLX53），6个产品管线获批临床（斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17）。
    2024年9月13日，公司控股子公司复星医药产业与KitePharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报表子公司范围，复星凯特将保留变凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润-18.30%，吞吐量有所回落

唐山港(601000)
    事件：唐山港（601000.SH）发布2024年第三季度报告。
    货物吞吐量：2024年前三季度实现1.74亿吨，同比下滑0.71%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.60、0.59、0.55亿吨，同比增速分别为2.11%、1.57%、-5.82%。
    营收：2024年前三季度实现42.83亿元，同比下滑3.75%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现14.84、14.94、13.05亿元，同比增速分别为1.77%、1.86%、-14.42%。
    归母净利润：2024年前三季度实现15.81亿元，同比下滑2.01%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现5.41、5.62、4.77亿元，同比增速分别为4.81%、9.68%、-18.30%。
    资产负债率：2024年第三季度末为9.30%，同比收窄1.25个百分点。
    点评：
    钢铁工业：环比二季度有所回落。
    公司矿石吞吐量：2024年前三季度实现0.95亿吨，同比增长17.50%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.34、0.32、0.29亿吨，同比增速分别为25.56%、26.53%、1.70%。
    公司钢材吞吐量：2024年前三季度实现0.14亿吨，同比下滑1.70%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.05、0.04、0.04亿吨，同比增速分别为19.05%、-5.64%、-17.70%。
    北煤南运：西部煤炭减产导致承压，关注四季度用电旺季表现。2024年第三季度，山西、陕西、内蒙古合计原煤产量实现24.56亿吨，同比下滑0.83%，导致环渤海港口北煤南运相关吞吐量承压。公司煤炭吞吐量2024年前三季度实现0.43亿吨，同比下滑20.70%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.13、0.14、0.15亿吨，同比增速分别为-25.22%、-25.74%、-10.54%。
    盈利预测与投资评级：唐山港业绩稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入57.39、57.71、57.91亿元，同比增速分别为-1.81%、0.56%、0.35%，实现归母净利润19.27、19.50、20.00亿元，同比增速分别为0.09%、1.19%、2.58%，对应EPS为0.33、0.33、0.34元，2024年11月1日收盘价对应PE为13.47、13.31、12.98倍，维持“增持”评级。
    风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

毛利率改善，有望受益旧换新

喜临门(603008)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-15.2%；
    24Q1-3公司实现收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-3.9%。
    24Q3公司毛利率36.5%，同比+4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比+3.4/+0.2/-0.2/+0.2pct，归母净利率为7.0%，同比-0.4pct。
    收入及利润下滑我们预计系内需增长较弱且新房销售仍处下行周期，毛利率优化提升明显。当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴政策，我们预计床垫品类有望率先受益，国补叠加双十一促销旺季叠加公司蜜月喜临门活动稳步落地，我们预计公司经营有望边际改善。
    公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局
    线下方面，截至2024Q3末公司线下门店5535家（年初5653家），其中喜临门专卖店3466家（年初3551家），喜眠专卖店1611家（年初1612家），MD专卖店（含夏图）458家（年初490家）。
    公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销等方面占据绝对优势；同时公司抢占下沉渠道，助力经销商扩大渠道优势，通过精准运营和大数据分析，不断优化线下渠道的布局和运营策略。
    线上方面，公司全平台覆盖线上消费群体，同时创新开展数字营销，通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，利用小红书、B站、抖音等平台构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化。目前线上双十一全面开售中，10月8日-10月28日期间公司位列天猫、京东等核心渠道床垫类目销额TOP1！
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，此前实控人全额参与定增彰显长期发展信心。
    伴随国补持续落地，预计公司经营边际改善；根据24年三季报，考虑当前消费及地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母分别为5.0/5.7/6.6亿元（前值5.28/6.21/7.09亿），对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产疲软；新品推出不及预期；消费需求复苏不及预期等。

业绩稳健增长，经营趋势向上

海天味业(603288)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比9.38%/11.23%；24Q3实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比9.83%/10.50%。主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18%。
    线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3线下/线上收入分别为54.45/3.36亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3末经销商同比变动-53家至6722家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01万元/家。
    利润率稳定增长，研发费用&资产减值损失拉低净利。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平。
    投资建议：短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升。根据公司24Q3业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为275/304/334亿元（24-26年前值为268.14/291.79/317.00亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77亿元（24-26年前值为62.42/68.65/75.20亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE为39/35/31X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

单季营收利润创新高

裕同科技(002831)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入49.1亿元，同比+10.5%；归母净利润6.2亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+13.7%。
    24Q1-3公司实现收入122.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润11.3亿元，同比+9.0%；
    24Q3毛利率27.6%，同减0.5pct，归母净利率13%，同增0.1pct；公司收入增长及盈利能力保持稳健，单季营收利润创新高！
    深化全球布局，国际化战略稳步推进
    截至24H1公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定坚实的基础。2024年7月22日公司菲律宾工厂开业，9月26日墨西哥工厂开业，进一步完善全球生产基地布局，国际化战略布局稳步推进，我们预计有利于规避关税风险。
    加速发展新质生产力
    公司智能化进程不断推进：目前许昌裕同入选国家工业和信息部“2023年度智能制造示范工厂”；苏州、湖南、成都、九江裕同等智能工厂全面投入运营；越南、龙岗裕同智能仓储建设完成，二期建设中；贵州、江苏、东莞、深圳石岩工厂、昆山裕锦等智能工厂建设中；泸州、重庆、烟台、海口等智能工厂建设规划和筹备中。我们预计伴随各地智能工厂落地，公司精益生产及制造能力仍有进一步提升空间，费用率有望持续优化。
    常态化分红+回购，重视投资者回报
    公司自上市以来实施现金分红28.5亿元、实施回购6.5亿元，分红+回购合计35亿元。2024年公司计划回购1-2亿元，截至9月30日已回购约2910.7万元；此外公司23-25计划每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司净利润的60%，常态化分红+回购强化价值成长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24Q3业绩情况，考虑下半年消费环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16.3/18.8/21.6亿元（前值为17.0/19.8/22.8亿元），对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

Q3业绩有所承压，长期增长逻辑清晰

千禾味业(603027)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年前三季度公司实现营收22.88亿元，同比-1.85%；归母净利润3.52亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.25%。其中24Q3公司实现营收6.99亿元，同比-12.63%；归母净利润1.01亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。
    酱油等主品类销售承压，经销渠道表现疲软
    分产品看，公司Q3酱油、食醋产品营收分别同比-13.82%/-15.67%；其中，受需求疲软、竞争加剧等影响，酱油销售下滑幅度环比有所扩大；同期食醋业务同样承压明显。分渠道看，Q3经销、直销渠道营收分别同比-17.32%/-0.43%，其中经销渠道在竞争加剧、动销压力下表现疲软。分区域看，Q3东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。报告期内，Q1-3公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+52/+37/+29/+86/-30家，而经销商总数达3424家，新增628家，减少454家，净增174个家，经销商更迭频繁。
    毛利率有所改善，费用抬升影响公司Q3净利率表现
    盈利方面，公司Q3毛利率为37.54%，同比+0.67pct。而费用端有所抬升，Q3四项费率合计同比+2.47pct，对应同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.98/-0.65/+0.29/-0.14pct；其中，销售费用率上升预计主要系竞争加剧下公司加大促销费用投放力度。最后，Q3公司归母净利率为14.45%，同比-1.86pct，扣非归母净利率为14.35%，同比-1.94pct。
    扩品类、拓渠道、投产能，公司扩张逻辑清晰、增长抓手明确
    尽管Q3期间公司酱油、食醋等主品类销售下滑幅度环比扩大，但公司积极求变、适应市场发展，包括扩充品类以覆盖更广价格带、持续拓展流通餐饮等B端渠道，以及持续投入二期30万吨酱油生产线等。总之，公司围绕零添加品类做强调味品业务，未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02亿元（前值为5.59/6.51/7.52），分别同比-2%/+17%/+16%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

2024年三季报点评：三季度营收同环比增长，嘉兴项目逐步放量

瑞华泰(688323)
    事件：
    2024年10月30日，瑞华泰公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比增长14.68%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.49亿元（去年同期为-0.08亿元）；加权平均净资产收益率为-4.99%，同比下降4.24个百分点。销售毛利率18.14%，同比减少9.48个百分点；销售净利率-20.35%，同比减少16.67个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收1.07亿元，同比+23.87%，环比+38.69%；实现归母净利润-0.13亿元（2023Q3为0.003亿元，2024Q2为-0.20亿元）；ROE为-1.31%，同比下降1.34个百分点，环比增长0.70个百分点。销售毛利率19.05%，同比减少7.66个百分点，环比增长5.01个百分点；销售净利率-11.70%，同比减少12.00个百分点，环比增加13.61个百分点。
    投资要点:
    嘉兴项目逐步放量，Q3营收同环比增加
    2024Q3，公司实现营业收入10717万元，同比+2065万元，环比+2990万元；毛利润2041万元，同比-270万元，环比+956万元；归母净利润-1254万元，同比-1280万元，环比+702万元。归母净利润同比下降的主要原因为：第一，受市场竞争加剧及产品结构变
    动使销售价格下降，同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，销售价格下降、单位固定成本上升；第二，嘉兴项目投产后费用化利息和折旧增加使财务费用及管理费用同比增加。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为168/1162/922/974万元，同比-19/+270/+122/+595万元，环比-15/-47/+42/+124万元。公司通过突破化学工艺法、加大新产品上线试制资源调配、重点推进电子领域PI市场以调整产品结构等策略积极应对行业竞争加剧。随着产品结构持续优化、化学法产线陆续投产、产能逐步得到释放，公司盈利能力有望逐步恢复。
    嘉兴项目逐步放量，CPI处于工艺优化阶段
    截至2024年半年报，公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，今年二季度新增2条生产线投入使用，持续提升产线产效和质量稳定性。其余2条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品，提升经营质量。
    截至2024年半年报，公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和
    力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
    盈利预测和投资评级
    受到产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3.44、5.47、7.29亿元，归母净利润分别为-0.49、0.31、0.87亿元，对应2025-2026年PE分别80、28倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。
   

2024年三季报点评：前三季度净利同比扭亏，受益猪价景气上行

唐人神(002567)
    核心观点
    2024Q3净利同比扭亏，盈利受益猪价景气上行。公司2024Q1-Q3营收同比-18.2%至170.71亿元，归母净利同比扭亏至2.54亿元；2024Q3营收同比-15.64%至62.34亿元，归母净利同比扭亏至2.49亿元。其中，公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024年前三季度合计实现生猪出栏279.14万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏247.84万头，同比增长3.92%，占比88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3末达65.1%，环比2024Q2末下降0.82pct。截至2024Q3末，公司拥有货币资金18.63亿元，现金储备较为充裕。
    养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，2024年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善，具有低成本优势的“公司+农户”育肥规模快速增加，出栏规模占比达到72.89%。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。
    全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
    投资建议： 维持“优于大市” 。 公司作为全链一体化经营的养殖新秀， 饲料和种猪优势明显， 养殖指标领先同行， 养殖产能稳步释放， 底部成长性充足。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利为 4.02/9.20/6.15亿元， EPS 分别为 0.28/0.64/0.43 元， 对应当前股价 PE 为 18/8/12 X

公司动态研究：利润短期承压，存量项目陆续投运

广钢气体(688548)
    事件:
    10月28日，广钢气体发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入14.98亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%。
    投资要点:
    2024Q3营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大
    宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3归母净利润同比下降33.32%至0.46亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38亿元。
    毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct至7.65%，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元。2024前三季度，公司计提信用减值损失0.06亿元，相比去年同期多计提0.03亿元；计提资产减值损失0.02亿元，相比去年同期多计提0.02亿元。综合以上因素，公司2024年前三季度净利率同比下降4.44pct至12.25%。
    存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在
    国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。
    盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026年收入预期至21.18/25.58/30.94亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42亿元，对应PE分别为46/35/27倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。
    风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。
   

2024年三季报点评：阿拉善一期释放效益，二期顺利推进中

远兴能源(000683)
    事件:
    2024年10月28日，远兴能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入103.7亿元，同比增长29%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长20%；实现扣非后归母净利润17.9亿元，同比增长16.5%；销售毛利率42.6%，同比提升5.2个pct，销售净利率26.0%，同比提升2.7个pct，经营活动现金流净额为30.0亿元。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入33.0亿元，同比+23%，环比-13%；实现归母净利润为6.0亿元，同比+31%，环比-7%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比+29%，环比-9%；经营活动现金流净额为16.3亿元。销售毛利率为38.94%，同比-0.01个pct，环比-5.3个pct。销售净利率为25.7%，同比+3.3个pct，环比-0.6个pct。
    投资要点:
    阿拉善一期投产释放效益，Q3归母净利润同比增长31%
    2024Q3公司实现归母净利润为6.0亿元，同比增加1.4亿元，环比减少0.4亿元。公司业绩环比增长，主要由于投资收益显著提升，2024Q3公司确认投资收益为1.85亿元，同比增加1.0亿元，环比增加1.4亿元，得益于公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平增长。2024Q3公司毛利润12.9亿元，同比增加2.4亿元，环比减少3.9亿元，同比来看，阿拉善一期逐步投产释放效益，弥补纯碱价格价差的下滑；环比来看，三季度纯碱、小苏打、尿素价差收窄对利润端有压缩。2024Q3纯碱均价为1598元/吨，同比-31%、环比-16%，天然碱法平均价差为1220元/吨，同比-36%、同比-19%；小苏打价格1374元/吨，同比-21%，环比-13%，价差为947元/吨，同比-27%，环比-18%；尿素价格1889元/吨，同比-17%，环比-9%，价差为608元/吨，同比-38%，环比-24%。此外，同比上，2024Q3销售费用同比增加0.4亿元，管理费用同比增加0.5亿元，少数股东损益同比增加1.1亿元。环比上，2024Q3财务费用环比减少0.3亿元，所得税环比下降0.6亿元，少数股东损益环比下降1.0亿元。
    阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长
    公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年10月25日，一期共四条生产线均已达产。项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。
    盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为136、151、170亿元，归母净利润分别为23.91、28.06、32.50亿元，对应PE为11、9、8倍。公司阿拉善一期完全投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑风险。
   

2024年三季报点评：Q3盈利受需求端影响环比有所下滑，新产能逐步释放

利安隆(300596)
    事件:
    2024年10月28日，利安隆发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入42.7亿元，同比+10.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比+10.9%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比+11.8%；经营活动现金流量净额2.88亿元，同比+156.5%。销售毛利率为21.1%，同比提升1.9个pct，销售净利率为7.2%，同比提升0.04个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比+6.9%，环比-1.4%；实现归母净利润为0.94亿元，同比-6.5%，环比-16.9%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比-4.4%，环比-20.7%；经营活动现金流净额为1.7亿元。销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct。销售净利率为6.34%，同比-0.92个pct，环比-1.33个pct。
    投资要点:
    受下游需求较弱影响，Q3盈利水平环比有所下滑
    2024年Q3单季度实现归母净利润为0.94亿元，同比减少0.06亿元，环比减少0.19亿元。我们认为主要由于三季度整体宏观需求较弱，2024Q3销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct，公司实现毛利润2.98亿元，同比增加0.39亿元，环比减少0.16亿元。此
    外，2024Q3公司销售费用同比增加0.08亿元，环比增加0.02亿元；管理费用同比增加0.10亿元，环比基本持平；研发费用同比增加0.27亿元，环比增加0.04亿元；财务费用同比减少0.03亿元，环比增加0.10亿元；信用减值损失同比增加0.04亿元，环比减少0.08亿元。
    新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
    据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
    此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，预计将于2025年投入使用。
    盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为58、71、85亿元，归母净利润分别为4.27、5.45、6.56亿元，对应PE为15、11、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
   

公司事件点评报告：聚焦主业致使收入承压，业务结构持续优化

龙大美食(002726)
    事件
    2024年10月30日，龙大美食发布2024年三季度报告。
    投资要点
    聚焦主业致使收入下降，业务结构持续优化
    公司2024Q1-Q3实现营收80.14亿元（同减21%），归母净利润0.73亿元（2023年同期为-6.49亿元），扣非归母净利润0.70亿元（2023年同期为-4.88亿元）。其中2024Q3公司营收29.70亿元（同减12%），主要系公司聚焦主业，收缩非主营业务，归母净利润0.15亿元（2023年同期为-0.24亿元），扣非归母净利润0.15亿元（2023年同期为-0.24亿元）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至4.60%，主要系业务结构优化所致，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.05pct至1.00%/2.04%，净利率同增1pct至0.50%。
    预制菜业务订单释放，延续客户“固老开新”
    分板块来看，养殖板块出栏量减少，而猪价回升叠加饲料端控制成本，前三季度实现盈利；由于鲜品需求疲软，同时冻品做定量储备，屠宰量同比下滑，但公司调整渠道结构，增加高附加值产品，毛利持续提升；预制食品营收Q3环比增长，主要系餐饮旺季需求改善，存量客户新品贡献明显，同时部分新客户逐渐释放订单，目前已经跑出部分千万级潜在大客户。分渠道来看，大B持续推进“固老开新”，由供应猪肉拓展到牛肉系列，同时做纵向延伸，目前已培育中餐类、西餐类潜在大客户，部分产品已陆续上市，销量逐步增长；中小B持续培育核心经销商；C端持续进行品牌露出，线下通过持续推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，深挖渠道潜力，线上通过达人合作等模式打造爆款单品，开拓私域用户，持续丰富渠道模式。
    盈利预测
    公司养殖屠宰板块短期受周期影响波动较大，且终端需求疲软叠加餐饮降价促销压制屠宰/食品业务收入，而公司通过布局差异化黑猪养殖业务、推进屠宰深加工、开发食品业务高品质餐饮客户优化产业结构，在结构调整推动下，公司利润逐渐释放，叠加公司推进工艺创新平滑成本波动，后续盈利能力有望持续改善。预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.17/0.24元，当前股价对应PE分别为73/39/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。