业绩符合预期，高效光伏技术与半导体设备构筑成长双引擎

迈为股份(300751)
    2025年10月28日，公司发布2025年三季报业绩。2025前三季度公司实现营业收入62.04亿元，同比-20.13%；实现归母净利润6.63亿元，同比-12.56%；其中三季度实现营业收入19.91亿元，环比+0.33%，实现归母净利润2.69亿元，环比+16.22%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利能力稳步提升，订单转化能力逐步向好：2025年三季度公司实现毛利率35.69%，环比+1.95PCT，实现净利率10.71%，环比+1.21PCT，盈利能力逐季提升；三季度计提减值损失1.37亿元，环比二季度下降36.28%，其中资产减值损失0.01亿元，环比大幅改善，年内公司新签订单向下游头部客户集中，头部客户经营韧性较强，发出商品跌价准备计提风险显著降低；此外，三季度公司应收账款周转天数环比下降4天至184天，应收账款转换加速，支撑公司后续业绩释放。
    光伏设备领域瞄准先进高效电池技术，半导体设备领域从后道向前道延伸：光伏设备方面，公司积极推进光子烧结、PED和边缘刻蚀等HJT电池新技术导入，2025年底前有望实现HJT组件平均功率780W、最高功率接近800W的目标；自主研发年产能200MW大尺寸(G12半片)钙钛矿/异质结叠层电池整线设备，独家开发前置印刷技术，在钙钛矿成膜前完成P面栅线印刷，沿用异质结电池成熟印刷工艺及纯银/银铜浆料供应体系，显著降低材料成本，并通过两段自动化设备将三段关键工艺设备（蒸镀、ALD、PVD/PED）INLINE连接，生产效率较传统布局提升3倍，添加减反层后电池转换效率＞30%。半导体设备方面，在后道键合领域，公司布局了丰富的产品，满足6-12英寸晶圆键合需求，在前道刻蚀、薄膜沉积环节，公司瞄准三维闪存、内存和先进逻辑等领域，推出半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备，已完成多批次客户交付、进入量产阶段，后续公司在相关半导体设备领域的市场份额有望加速渗透。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别至8.9/7.1/8.3亿元，对应EPS为3.17/2.53/2.96元，当前股价对应PE分别为36/45/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

畜禽出栏量符合预期，年底生猪成本目标12元

立华股份(300761)
    主要观点：
    2025Q3归母净利润1.38亿元，9月末资产负债率43.2%
    公司公布2025年三季报：1-9月实现收入134.9亿元，同比+6.4%，归母净利2.87亿元，同比-75.3%；9月末，公司资产负债率43.2%，较6月末上升2.1pct。分季度看，2025Q1-Q3实现收入40.9亿元、42.7亿元、51.4亿元，同比+11.6%、+3.0%、+5.4%，归母净利2.06亿元、-0.57亿元、1.38亿元。
    2025年1-9月生猪出栏量同比+90.2%，年底完全成本目标12元2025年1-9月，公司肉猪出栏量150.58万头，同比+90.2%，全年200万头肉猪出栏目标有望顺利完成；分季度看，Q1-Q3公司肉猪出栏量48.4万头、46.6万头、55.6万头，同比分别增长+150.5%、+92.7%、+55.9%。1H2025，公司肉猪完全成本12.8元/公斤，6月降至12.3元
    公斤，年底12元/公斤的完全成本目标保持不变。2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤，根据我们估算，Q3公司生猪业务净利润约1亿元。
    2025年1-9月肉鸡出栏量同比+10.4%，Q3黄羽鸡完全成本小幅回升公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业。2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量4.15亿只，同比增长10.4%；分季度看，Q1-Q3公司黄羽鸡出栏量1.2亿羽、1.4亿羽、1.5亿羽，同比分别增长8.7%、11.9%、10.4%。
    受益于饲料原料价格同比回落、子公司产能释放及持续提升的精细化管理水平，1H2025公司肉鸡完全成本降至11元/公斤以内。由于Q3原材料价格回升，公司肉鸡完全成本有所提升。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量200万头、200万头、200万头，同比分别+54.1%、0%、0%，肉鸡出栏量5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽，同比分别+10%、+9%、+8%，实现收入182.42亿元、205.58亿元、219.09亿元，同比分别+2.9%、+12.7%、+6.6%，对应归母净
    利润4.47亿元、15.51亿元、16.66亿元，同比分别-70.6%、+247.2%、+7.4%，归母净利润前值2025年18.19亿元、2026年20.37亿元、2027年23.61亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡完全成本和育肥猪完全成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；

2025年三季报点评报告：业绩保持稳健，海外新签订单持续高增

中材国际(600970)
    事件：
    2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。
    观点：
    前三季度经营业绩整体稳健。第三季度，公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润6.53亿元，同比小幅下滑1.18%。前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长3.99%、0.68%，整体保持稳健。由于对供应商付款及支付各项税费增加，公司前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，略有波动。
    持续发力出海，海外新签订单高增。本季度，公司境外新签合同持续高增，同比增速100%，其中工程技术服务同比增长138%，境内方面，高端装备制造新签订单同比增长62%，延续增长势头。工程技术服务整体新签订单第三季度同比增长18%，前三季度新签订单增长16%，在手订单668.56亿元，同比增长7.77%。
    盈利预测及投资评级：2025年上半年公司收入、利润稳健增长，第三季度保持稳健。公司持续发力海外，新签订单同比翻倍，同时境内装备制造订单高速增长，带动整体新签订单稳步增长，有望为未来业绩持续增长提供保障。我们预计2025-2027年归母净利润分别为30.62/32.49/34.3亿元，对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

公司25年三季报业绩点评：25Q3业绩增长稳健，产品结构优化盈利能力增强

强达电路(301628)
    10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营收实现7.06亿元，YoY+20.74%；归母净利实现0.96亿元，YoY+20.91%；毛利率和净利率分别为30.79%和13.64%。单季度25Q3来看，公司营收实现2.51亿元，YoY+27.66%，QoQ-1.49%；归母净利实现0.38亿元，YoY+58.91%，QoQ+16.40%；毛利率和净利率分别为31.56%和14.99%。
    下游景气度提升带动公司业绩成长。新能源汽车销量持续增长，叠加电气化与ADAS功能推动样板/小批量版试产需求。此外，工业自动化替代，及AI服务器扩容、网络宽带及交换设备更新，带动对样板和小批量板的需求，驱动公司Q3业绩稳健增长。我们认为随着工业、通讯和汽车领域的持续复苏，公司积极在Q3进行原材料备货，预计公司2025年的营收到9.64亿元，同比增加21.6%，归母净利预计为1.31亿元，同比增加16.0%。
    产品结构优化持续改善毛利率。公司25Q3毛利率环比提升0.42pct，自25Q1以来，公司毛利率持续提升，主要系公司持续优化产品结构，进一步强化深圳工厂高端样板定位，目前深圳工厂新增设备具有一定磨合期，预计公司后续毛利率有进一步提升空间。随着公司产品结构进一步优化，设备磨合完成，我们预计全年毛利率达到31%。
    为打造持续增长引擎，公司确立“双轮驱动”的发展策略：一方面深耕工业、通信等优势市场；另一方面积极开拓人工智能计算、高速光互连、智能驾驶和人形机器人等前沿领域，旨在将公司在高端样板与小批量制造领域的深厚沉淀，转化为强劲的业绩增长动能。
    我们预测公司25-26年营收为9.64/11.41亿元，归母净利为1.31/1.62亿元，对应PE为53x/43x，维持“持有”评级。
    财务数据和估值
    2024A2025E2026E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2025年10月27日收盘价
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；公司产能加速爬坡
    下行风险：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；其他系统性风险

2025年三季报点评：Q3营收同比+8%，研发费用计提影响利润增速

安徽合力(600761)
    投资要点
    Q3归母净利润同比-12%，受智能物流研发投入影响
    2025年前三季度公司实现营业收入149亿元，同比增长11%，归母净利润11.2亿元，同比下降5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比增长0.6%。非经常性损益主要为理财产品公允价值变动损益。单Q3实现营业收入50亿元，同比增长8%，归母净利润3.0亿元，同比下降12%，扣非归母净利润2.7亿元，同比下降1%。公司利润下滑，主要受智能物流板块研发投入增强影响，单Q3计提研发费用4.2亿元，同比增长约1.2亿元。
    毛利率维持高水平，研发费用以外支出维持稳定
    2025年前三季度公司销售毛利率23.8%，同比提升0.5pct，销售净利率8.6%，同比下降1.1pct。受益于锂电叉车和海外营收占比提升，维持高水平。2025年前三季度公司期间费用率14.4%，同比增长1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.0%/6.7%/-0.2%，同比分别变动+0.5/持平/+0.8/-0.3pct，Q3除去研发费用，其余支出维持稳定。
    智能物流板块发展提速，打造全新成长曲线
    当前仓储物流业迎全面智能化转型拐点，公司前瞻布局，有望充分受益。具体包括：（1）收购安徽宇锋智能，与德马科技、顺丰、京东等多方战略合作，与华为共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”；（2）拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等的研发和产业化。另外，11月公司将召开全球代理商大会、国内营销大会和智能物流发展大会，智能化系列新品将面世，商业化落地有望提速。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，当前市值对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

2025年三季报点评：业绩持续增长，光伏&锂电&半导体多点开花

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    订单持续验收，Q3业绩同比持续增长:2025Q1-Q3公司营收131.06亿元，同比+6.2%，主要系公司订单持续验收带来收入增长所致；归母净利润为26.88亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润为24.63亿元，同比+26.7%。Q3单季营收47.34亿元，同比-17.3%，环比+10.8%，归母净利润为8.58亿元，同比+7.7%，环比-23.5%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比+2.4%，环比-24.8%。
    Q3盈利能力同比提升:2025Q1-Q3公司毛利率为29.07%，同比+1.27pct；销售净利率为20.5%，同比+4.1pct，盈利能力持续提升。公司期间费用率为4.5%，同比-1.8pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本；其中销售费用率为0.9%，同比-1.3pct；管理费用率为0.9%，同比-0.3pct；研发费用率为3.0%，同比-0.4pct；财务费用率为-0.4%，同比+0.1pct。Q3单季毛利率为28.06%，同环比+4.68pct/-3.63pct；销售净利率为18.13%，同环比+4.21pct/-8.14pct。
    合同负债、存货同比下降，25Q1-Q3现金流同比转负:截至2025Q3末，公司合同负债64.81亿元，同比-60.6%；存货66.22亿元，同比-63.4%。25Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-8.06亿元，同比转负，主要系回款减少及诉讼冻结部分款项所致。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖:（1）TOPCon路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025H1，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，并有PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。
    拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：继2024年成功中标碳化硅整线湿法设备订单后，2025H1子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超95%。其中，6/8英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全部自研，获行业广泛关注。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
    盈利预测与投资评级：考虑设备验收进度，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别至30.4/15.1/11.3亿元（原值分别为25.4/15.4/15.2亿元），当前股价对应动态PE分别为11/22/29倍。考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期，新签订单&发货量不及预期。

公司简评报告：2025Q3业绩符合预期，汽车电子业务多点开花

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收34.80亿元，同比+31%，归母净利润2.20亿元，同比+24%，扣非净利润2.17亿元，同比+25%；2025Q1-Q3实现营收87.91亿元，同比+28%，归母净利润5.61亿元，同比+21%，扣非净利润5.40亿元，同比+20%。
    汽车电子、精密压铸业务放量，收入端延续高增速。2025Q3公司收入及利润同环比均维持高速增长，单季度营收、归母净利润、扣非净利润环比分别+23%、+18%、+25%，营收及归母净利润创单季度历史新高，我们认为主要受益于汽车电子（含座舱域控、HUD、数字声学等产品）和精密压铸（含汽车智能化零部件、光通信模块零部件等）两大业务板块的新产品、新项目进入密集放量期。
    期间费用率持续下降，规模效应释放提升盈利能力。2025Q3公司毛利率为18.93%，同比-2.13pct，我们判断主要受产品结构变化（毛利率尚在爬坡的座舱域控等产品占比提升）及下游客户价格压力传导影响，后续随着新产品陆续上量及终端价格企稳，公司毛利率有望修复；期间费用率为11.39%，同比-1.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.90pct、-0.52pct、+0.06pct、+0.09pct，规模效应及管理改善持续提升公司盈利水平，其中财务费用率提升主要受利息费用及汇兑损益影响。
    座舱域控与VPD放量显著，新兴业务稳步拓展。1）汽车电子业务增长强劲，产品矩阵多点开花：座舱域控业务高速增长，已成为汽车电子第二大产品线，随着北汽、奇瑞、长安福特等客户新项目陆续量产，该业务有望持续贡献可观增量；HUD业务龙头地位稳固，创新产品VPD已搭载小米汽车并实现全球首家规模化量产；电子后视镜、精密运动机构等产品订单额大幅增加。2）精密压铸受益AI新机遇：精密压铸业务延续高增长，应用领域从汽车智能化相关部件（如激光雷达、域控壳体等）拓展至AI光通信赛道，其为泰科、莫仕等客户提供的光通讯模块零部件快速放量，成为强劲新增长点。3）机器人等新兴业务前瞻布局：公司凭借在软硬件、光学、算法、精密机构、精密模具、机加工等方面技术积淀正加速推进人形机器人领域的多种产品应用。
    全球化战略成效显著，海外产能加速落地支撑全球业务扩张。产品矩阵方面，公司已从过去仅面向国际客户供应无线充电等单一产品升级为向大众、Stellantis、福特、现代起亚等全球主流车企的平台项目提供HUD、座舱域控、屏显示等核心产品，全球配套能力逐步获市场验证，单车价值量持续提升；海外产能方面，公司已在海外设立泰国、墨西哥子公司并计划在泰国设立汽车电子工厂并在墨西哥布局精密压铸产能。
    投资建议：基于公司汽车电子、精密压铸产品需求情况调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.42亿元、10.56亿元、12.62亿元（原2025/2026预测值为8.89亿元/11.43亿元），对应EPS为1.60元、2.01元、2.40元（原2025/2026年预测值为1.69/2.18元），按2025年10月28日收盘价计算，对应PE为19X、15X13X。公司在“汽车电子新品周期+精密压铸受益AI新机遇+全球化突破”三大引擎驱动下成长路径清晰，尽管毛利率短期受产品结构调整及行业竞争影响承压，但内部降本增效已形成有效对冲，随着后期高价值产品放量与海外订单兑现，公司有望进入新一轮高速成长期，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、主要客户销量表现不及预期的风险、新产品研发不及预期的风险等。

2025年三季报点评：业绩大幅增长凸现价值，布局半导体、机器人、军工等新领域

捷众科技(920690)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收2.75亿元，同比增长46.71%；归母净利润为5335.46万元，同比增长20.27%；扣非净利润为5252.01万元，同比增长50.48%。
    业绩表现亮眼，主营业务稳步增长。第三季度实现营收1.13亿元，同比增长48.46%，主要系本期公司主要客户的销售规模扩大所致；实现归母净利润2271.57万元，同比增长34.15%；扣非净利润为2251.15万元，同比增长36.73%
    汽车智能化、轻量化大潮来临，精密注塑零件厂商将深度受益。随着新能源汽车产业的蓬勃发展，市场对高性能、轻量化、智能化的核心零部件需求日益旺盛，上市新车的智能化标配率、渗透率都在逐年提升。据产业世界网数据，全球汽车塑料零部件行业在2025年呈现加速转型态势，轻量化、环保化与智能化需求推动市场规模突破1800亿美元。在全球汽车产业面临能源转型与环保压力的双重驱动下，轻量化技术已从“可选配置”升维为“必选战略”。中国作为全球最大汽车生产国，塑料零部件渗透率已达42%，高于全球平均水平，汽车轻量化大潮将使精密注塑零部件厂商深度受益。
    聚焦汽车核心零部件，多元化业务布局：公司在新能源汽车领域的价值提升已初步显现并持续深化。产品已实现对包括比亚迪、理想、零跑、小鹏、蔚来及小米等在内的主流新能源车企的间接供货。尤其在汽车门窗系统领域，公司客户覆盖已基本实现对行业内主流一级供应商的全面覆盖。在新兴业务领域，公司已实现多领域突破，半导体领域向启尔机电小批量供应磁悬浮泵相关部件，四足机器人领域完成关节类注塑齿轮样品交付，军工领域实现军用IGBT芯片精密注塑零部件交样，长期增长空间持续打开。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为3.83/4.92/6.06亿元，归母净利润分别为0.81/1.03/1.29亿元，对应EPS分别为1.22/1.55/1.94元。按2025年10月28日收盘价，2025-2027年PE分别为28.27/22.19/17.71倍。考虑到随着公司深度受益行业变革，业绩确定性强，且其他领域拓展有利于估值提升，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2025年三季报点评：营收创单季新高，多领域下游合力驱动成长

全志科技(300458)
    事件：10月27日，全志科技发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入21.61亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长84.41%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长125.73%。
    其中，公司3Q25实现收入8.24亿元，同比增长32.28%，环比增长14.83%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长267.36%，环比增长68.48%。
    三季度营收再创新高，锚定下游应用挖掘增长潜力。受益于下游市场需求持续增长，叠加公司新产品完成量产落地，2025年前三季度公司在智能汽车电子、扫地机器人、智能视觉等领域营收同比大幅增长。其中，公司25Q3实现收入8.24亿元，创单季度营收历史新高。
    利润方面，公司25Q3毛利率为32.57%，YOY+1.74pct，QOQ-0.89pct，整体处于相对较高的毛利率水平；费用方面，公司25Q3投入研发费用1.46亿元，YOY+4.23%，QOQ+2.10%，研发费用增速控制相对合理。
    展望后续，公司将坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位，在机器人与工业控制、车载驾舱、解码与家庭娱乐、智慧视觉与安防等下游应用持续深耕，逐步升级核心技术，完善细分领域产品系列，推动业绩稳步成长。
    产品迭代强化品牌竞争力，加速AI算法优化与应用落地。产品端，公司深耕高性能通用异构计算平台，现已有A527、A537、A733等量产平台，并通过优化算法与应用产品持续强化竞争力。目前，T527V车载产品进入试产，高端八核平台芯片A733在平板实现大量量产，并在商业显示、收银设备、教育平板等多个领域实现量产落地，同时公司已启动下一代SoC架构研发，以满足未来更高计算性能的应用需求。
    应用端，公司围绕视觉、语音、显示、人机交互等典型场景，积极储备和适配各类AI算法，并开拓各细分领域的应用落地。A系列智能平板应用方面，公司结合NPU算力，研发交付了AI ISP智能成像、AI夜景人像、AI超清图像、AI人声分离等多种技术；V系列智能视觉应用方面，公司不仅新增AI人车宠三合一监测、AI婴儿看护模式等自研算法包，还基于V821RISC-V算力定制适配低内存、小算力的人形与人脸识别模型，为V821安防类产品提供了基础支撑，同时公司交付了视频防抖算法，助力搭载V821的AI眼镜产品量产。
    投资建议：考虑到公司下游需求回暖，持续迭代新产品，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.57/4.91/6.72亿元，对应PE为113/82/60倍，考虑公司在扫地机器人、智能投影等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品推广不及预期；技术人员变动的风险；海外业务不及预期的风险。

公司简评报告：挖掘机行业复苏，三季度营收与净利润齐增长

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司2025年前三季度实现营收77.90亿元，同比增长12.31%；归母净利润达20.87亿元，同比增长16.49%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.96%和26.85%；2025年第三季度实现营收26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%。
    费用率保持平稳，持续推进降本增效。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.10%、5.86%、7.07%和-2.56%，销售费用和管理费用较去年同期有所上升，同比+0.02pct和+0.4pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加所致。研发费用和财务费用较去年有所下降，同比-0.64pct和-0.16pct。另外，公司深化成本管理，推进降本项目，截止年中，累计实施降本措施400余项，涵盖原材料采购、生产工艺优化、设备维护等多个环节，为公司盈利能力的提升提供有力支撑。
    挖掘机行业复苏，油缸泵阀份额提升。据中国工程机械协会，2025年1-9月挖掘机共销17.40万台，同比增长18.1%，行业恢复增长。其中，国内销量为8.99万台，同比增长21.5%；出口8.42万台，同比增长14.6%。在此背景下，公司上半年共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额。并且，公司在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。
    墨西哥工厂投产运营，线性驱动项目成绩亮眼。公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地墨西哥工厂已正式投产运营。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场。直线传动产品凭借公司技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注，新增建档客户近300家。公司将持续深化与客户合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升在电传动领域的领先地位。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，推进国际化和电动化战略。公司推进降本增效汇兑收益增加，并且挖机行业复苏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.96/31.51/35.59亿元，EPS对应当前股价PE分别为45.06/39.98/35.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

Q3纸价下行致盈利走弱，期待后续盈利能力回升

太阳纸业(002078)
    10月27日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为-6.58%/+1.66%/-4.64%到289.36/25.00/24.71亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-6.01%/+2.68%/-8.61%到98.23/7.20/7.07亿元。公司拟每股派发现金股利0.10元，对应的股利支付率为11.18%。
    经营分析
    下游需求仍偏弱，Q3纸浆价格走弱使营收短期承压。受国内纸浆产能集中投放、进口纸浆库存累计和下游需求偏弱等因素影响，25年以来国内浆价持续走弱。25Q3，国内阔叶浆/针叶浆价格较25Q2分别-665/-529元/吨，白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸价格较25Q2分别-89/-402/-585/-16/-257元/吨。受纸浆价格持续下行影响，25Q3公司营收同比-6.01%。Q3文化纸需求疲软，且市场新增产能投放较多，行业整体开工率持续下降，预计Q3公司文化纸营收相对较弱。Q3公司箱板纸提价落地效果较好，部分缓解了上游废纸价格上涨的压力，预计公司箱板纸盈利表现略优于文化纸。
    成品纸价或已触底，供需格局改善有望刺激纸价进入温和修复通道。截止25年9月底，国内主流港口木浆库存为203.3万吨，虽仍处高位但较6月底已去库13.0万吨。25Q3国内进口纸浆较Q2减少33万吨至638万吨。在经历较长时间的去库过程后，叠加国内新增纸浆产能已逐步投放完毕，预计Q4以来纸浆价格或有望持续温和修复。随着浆价逐渐企稳回升，叠加10月以来逐步进入文化纸招标旺季和包装纸消费旺季，在下游需求刺激下，纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。
    新增产能密集投产，有望充分受益于浆纸价格企稳回升。公司山东颜店14万吨特种纸二期工程预计于26Q1试产，广西南宁PM12包装纸生产线已于10月进入调试阶段，南宁PM9特种纸生产线、年产35万吨化学浆和年产15万吨机械浆及配套设施也已在9月投产，南宁30万吨生活用纸中的两条产线已于10月进入调试阶段、另两条产线预计将于11月进入调试。公司作为国内造纸龙头，多品种布局纸浆产业链，持续强化林浆纸一体化优势，进一步凸显卓越的成本管控能力。公司25年及26年投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS为1.20/1.37/1.60元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；浆纸价格恢复不及预期；新投放产能利用率不足。

受益上行周期，盈利能力环比显著改善

兆易创新(603986)
    2025年10月28日，公司发布2025年三季报。
    1）2025年前三季度公司实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；2）2025年单三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%。
    3）2025年前三季度公司综合毛利率为38.59%，同比-0.87pct。
    2025年单三季度公司综合毛利率为40.72%，同比-1.05pct，环比+3.71pct。
    经营分析
    公司步入上行周期，利润环比大幅改善：在AI驱动下，PC、服务器、汽车电子等各类下游应用场景对存储需求日益提升，自今年三季度以来，存储产品现货价格一路上涨，存储上行周期已然启动。此外，DRAM等产品行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势。公司持续深耕多元化布局，产品矩阵持续丰富，同时下游消费、工业、汽车等领域需求增长，共同推动公司营收实现快速增长。公司25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分比，带动公司利润环比大幅改善。
    我们持续看好“国产替代+定制化存储”为公司未来核心增长逻辑：1）在Nor Flash领域，公司为排名全球第二，中国内地第一供应商，下游消费类需求稳健增长。2）在利基DRAM领域，三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，DDR4价格快速提升。3）在MCU领域，公司深入推动AI MCU产品布局。4）在新兴领域，公司紧贴客户需求开拓定制化存储解决方案，在AI手机、AIPC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.0/23.2/30.1亿元，同比增长45.5%/44.8%/29.7%，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

Q3业绩符合预期，新业务进展顺利

信捷电气(603416)
    10月28日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+14.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比+3.4%；毛利率37.2%，同比-1.4pct；其中，Q3实现营收5.0亿元，同比+22.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比+11.3%，毛利率35.4%，同比-3.4pct，我们预计主要由于伺服产品增速较高，产品结构影响。
    经营分析
    Q3工控下游持续复苏，小型PLC&伺服维持行业领先地位。
    根据MIR，25Q3OEM行业销售额同比+2.2%，环比持续改善，其中电池、包装、物流等下游表现良好。公司Q3营收同比+22%。分产品看：1）PLC：Q3公司小型PLC销售额同比+10.2%，市占率7%，维持内资第一，加大对中大型PLC的投入，向新能源、半导体等高端制造领域拓展有望打开新的增长空间；2）伺服：Q3公司销售额同比+25.6%，市占率4%，维持内资第二，PLC+伺服协同销售策略成果显著，市占率稳步提升。随着公司向半导体等高端市场持续拓展，看好工控主业在行业需求复苏叠加国产替代进程加速背景下持续受益。
    人形机器人深度布局，第二成长曲线逐步兑现。
    公司加快具身智能产业布局，无框力矩、编码器和空心杯电机已实现小批量销售，并通过参股公司长春荣德向国内头部机器人公司累计销售超万套编码器，覆盖了近30家本体及核心模组厂商。此外公司与华为云联合打造双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人等标杆项目，看好机器人业务加速商业化落地。期间费用管控良好，看好公司长期增长潜力。
    25年前三季度公司销售/管理/研发费用率为10.5%/4.7%/9.6%，同比+0.2/-0.4/-0.3pct，销售费用率增长主要系公司为推进大客户战略和直销转型扩充人员，研发方面持续投向大型PLC、高端伺服及人形机器人核心部件等领域，长期增长动能充足。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司25-27年实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比+17/21/20%，现价对应PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

2025年三季报点评：业绩稳健增长，数据中心电源加速落地

奥海科技(002993)
    事件：10月27日，奥海科技发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收51.88亿元，YOY+14.14%；实现归母净利润3.59亿元，YOY+19.32%。25Q3单季度实现营收19.98亿元，YOY+26.03%，QOQ+14.25%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+81.92%，QOQ+9.75%；毛利率为20.56%，YOY+2.48pcts；净利率为6.98%，YOY+2.50pcts。此外公司拟每10股派发现金红利6元，预计总派发金额为1.63亿元。
    业绩同环比增长，延续稳定分红政策，新型业务占比持续提升。2025年前三季度，公司业绩稳健增长，实现营收51.88亿元，YOY+14.14%；归母净利润3.59亿元，YOY+19.32%；25Q3，公司利润同比高速增长，环比亦有改善，其中，实现营收19.98亿元，YOY+26.03%，QOQ+14.25%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+81.92%，QOQ+9.75%；毛利率为20.56%，YOY+2.48pcts；净利率为6.98%，YOY+2.50pcts。同时，公司拟每10股派发现金红利6元，预计总派发金额为1.63亿元，延续了公司近年来较为稳定的分红政策。此外，近年来公司除充电器以外的新兴业务，如新能源汽车电控系统、便携储能及其他等在总营收中的占比持续提升从24H1的20.92%增至25H1的28.56%，我们预计随着公司在混动双电控产品市场占有率持续提升，叠加公司在服务器电源及机器人充电业务方面的布局，新兴业务占比有望进一步提升，并带动公司利润率水平持续改善。
    成立杭州分公司，与德州仪器及瑞萨电子强强联合，AI服务器电源加速落地。在服务器电源领域，公司目前已拥有AC-DC转换和DC-DC的相关技术或产品储备，产品矩阵已构建完成且布局成熟，功率范围覆盖550w至8000w，产品线包括算力电源、PDB电源等，并已实现规模化交付，产品规格既能契合国产信创的技术路线又能满足海外客户的技术标准。8月28日，奥海科技杭州分公司开业，作为公司在服务器电源领域的重要高地，杭分核心团队成员的行业经验均在5-10年以上，将围绕高端定制服务器电源、大功率AI服务器电源、Powershelf及PMC等方向深耕研发。此外，公司近期先后与德州仪器和瑞萨电子共建了联合实验室。其中，公司与德州仪器将在服务器电源、USB PD GaN快充适配器等方向深化合作；携手瑞萨则将进一步强化公司在AI服务器电源与数据中心能源解决方案领域的技术布局，加速高功率、高效率电源产品的创新与落地。高功率电源产品方面，公司在相关产品的设计与集成制造方面具有领先优势，而瑞萨电子则是在GaN、MCU、光耦器件等核心技术上积累深厚，两者的合作将推动12kw服务器电源等前沿产品的研发进程；数据中心能源解决方案方面，公司联合瑞萨电子加快“芯片+电源”双链路融合创新，构建了覆盖器件选型-控制算法-功率模块-系统集成的全链路研发体系。
    投资建议：公司为3C充储领军厂商，并持续拓展新能源电控系统及服务器电源等新兴业务，为盈利能力打开提升空间。我们预计公司25-27年营收分别为79.34/100.77/126.66亿元，归母净利润分别为5.88/8.00/10.61亿元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；新品拓展不及预期；海外业务不及预期风险。

2025年三季报点评：营收维持稳定，利润端因新增费用低于预期：广脉科技（920924）

》研报附件原文摘录）
广脉科技(920924)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营收2.76亿元，较去年同期增长3.21%，实现归母净利润1429.5万元，较去年同期下降37.97%，扣非净利润1424.25万元，同比下降33.40%，毛利率较去年同期下降0.96pct至21.32%。其中，2025年第三季度归母净利润为14.67万元，出现大幅下滑。
    主营业务维持平稳，净利润不及预期：2025年前三季度，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长3.21%，其中第三季度归母净利润明显下滑，主要由于年初至报告期末公司募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”转固导致折旧费用、利息费用大幅增加。报告期内，公司以5G新基建与算力运营服务为主要增长动力，在人工智能教学服务平台、西湖大学GPU集群系统等项目的交付凸显公司回款能力增强，为后续算力与AI相关运营业务扩张提供了资金保障。
    AI算力布局加速，算力运营逐步形成规模效应：随着国家“算力中国”“AI+”专项行动持续推进，我国在算力方面持续取得突破，算力规模跃居全球第二，行业对智能算力中心及高性能GPU资源的需求不断释放。据统计，全球GPU市场在2025年约826.8亿美元，至2030有望升至3525.5亿美元，CAGR约33.65%，彰显出GPU资源市场潜力巨大。而公司在算力运营服务、人工智能教学平台建设及GPU集群系统集成方面进行充分实践，已经形成先发优势。
    前瞻布局AI算力赛道，成长空间持续打开：2025年前三季度，公司积极拓展运营商算力服务业务，同时，随着高校科研、AI模型训练需求不断上升，公司在算力运营服务、人工智能教学平台建设及GPU集群系统集成方面已经形成了先发优势。未来，公司有望凭借信息通信服务运营基地及算力运营子公司（浙江广脉智算科技）形成稳定收入来源，成为继高铁信息化后的新增长驱动力。同时，公司新交付使用的新总部大楼预计在未来也将逐渐带来租金收入，对冲部分折旧和利息费用冲击。
    盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测，但由于第三季度公司利润不及预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至0.31/0.41/0.60亿元（前值0.38/0.50/0.66亿元），对应EPS下调为0.29/0.39/0.56元（前值0.35/0.46/0.61元）。按2025年10月28日收盘价，2025-2027年PE分别为80.67/60.35/41.89倍。考虑到公司算力业务未来赛道潜力大，且近期股价下跌已释放相当部分的风险，我们维持“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

公司简评报告：三季度盈利略超预期，周期底部展现龙头韧性

恒力石化(600346)
    投资要点
    成本优化与毛利率修复驱动单季净利同比增长：公司前三季度实现营收1574.67亿元，同比减少11.46%；归母净利润50.23亿元，同比减少1.61%。其中，第三季度单季营收535.24亿元，同比下滑17.99%，但归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%。前三季度营收同比下滑主因是炼化产品（营收同比-6.02%）和PTA（营收同比-17.55%）业务承压，但受益于原油价格波动趋稳后毛利率改善，公司单季营业成本降幅达25.62%（447.42亿元），显著快于营收降幅，反映公司通过精细化管理有效对冲原料价格波动。面对炼化行业产能结构性矛盾，公司依托“油煤化”融合平台（煤制氢降低炼化成本）和全产业链协同，维持成本优势。
    分红政策稳定股东回报，现金流支撑长期发展：公司2025年前三季度实现经营性现金流净额201.34亿元，同比基本持平（同比+0.09%）。截至三季度末，公司货币资金较上年末增加17.42%，达362.09亿元。公司持续践行高比例分红，2025年首次实施了“年度+中期”分红，每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强了市场信心。
    “反内卷”趋势下石化行业有望走出底部，龙头或率先受益：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，海外石化企业退出整合事件频发，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1660万吨/年的PTA装置四大产能集群，同时在差异化纤维、功能性薄膜、工程塑料和可降解新材料等下游化工新材料领域拥有完善的产能布局，有望未来受益炼化新一轮景气周期。
    盈利预测与投资评级：根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。对应PE（以2025年10月28日收盘价计算）分别为15.77倍、11.07倍和9.57倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。
    风险提示：石化产能出清不及预期风险；原料能源价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。

3季度两轮车延续增势，多品类协同助力长期成长性；维持买入

九号公司(689009)
    两轮车销量延续增势，门店扩张超预期。2025年前三季度公司实现收入183.9亿元（人民币，下同），同比+68.6%。3季度收入66.5亿元，同比+56.8%，其中：两轮车收入44.54亿元（同/环比约+72%/+12%）；销量148.7万台（同/环比+59%/+7%）；均价2996元（同/环比约+8%/+5%）主要由于期内电摩占比提升；自主品牌零售滑板车收入9.6亿元，同比+38.1%，销量/均价分别同比+15.8%/+19.2%。全地形车收入3.3亿元，同比+27.4%，销量/均价分别同比+27.7%/-0.2%。截至2025年9月30日，公司在中国内地的电动两轮车门店超9700家（2季度末：8700家），并指引2026年新增门店约2000家，超此前指引。随着新品导入和门店扩张，公司两轮车市场份额有望进一步提升。
    季节性因素影响，3季度盈利能力环比下滑。2025年3季度公司毛利率为29.0%，同/环比+0.5/-1.9ppt，环比下滑主要由于进入3季度，高毛利的产品割草机器人进入淡季。3季度归母净利润5.5亿元，同比+46%，扣非归母净利润4.9亿元，同比+37%；对应归母净利率8.2%，同比-0.6ppt。利润增速低于收入，主要由于3季度汇兑损失以及期内对经销商的返利和补贴计提影响利润。期内公司加速渠道拓展和研发投入，期间销售/管理/研发费用率分别环比+1.1/-0.3/+1.2ppt。公司现金流表现较好，2025年前三季度经营性现金流净额48.4亿元，同比+44.5%。
    看好多产品协同发展，维持买入。公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标，同时E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展，业务增长前景乐观，因此我们上调2025-27年收入预测2%-10%至202.2亿/251.6亿/302.9亿元。基于SOTP，维持目标价75.02元，对应21倍2026年市盈率，维持买入评级。

Q3业绩大幅增长 派发前三季度分红

永泰运(001228)
    业绩简评
    2024年10月28日，永泰运发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入39.9亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长5.6%。其中Q3公司实现营业收入17.5亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.7%。
    经营分析
    二手车出口业务增长，带动公司营收增长。2025Q1-Q3公司营收同比增长33.8%，主要系二手车出口业务同比增长所致。利润表中，公司财务费用增加1194万元，同比增长235%，主要系借款规模增长及汇率波动所致。公司信用减值损失减少2215万元，增厚公司利润，主要由于坏账计提变化所致。公司其他收益同比增长39.9%，增厚公司利润472万，主要由于本期政府补助增长。整体看，由于公司二手车出口业务好转，公司利润水平实现增长。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2025公司实现毛利率6.35%，同比下降3.4pct。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为3.39%，同比下降0.68pct，主要系公司营收同比增长。其中销售费用率为0.87%，同比下降0.31pct；管理费用率为1.66%，同比下降0.41pct，研发费用率为0.08%，同比上升0.04pct；财务费用率为0.78%，同比持平，由于借款规模增长和汇率波动，公司财务费用有所增长，营收同比增长让公司财务费用率持平。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，3Q2025公司归母净利率为2.4%，同比下降0.16pct。
    公告前三季度分红，稳步提升效率协同能力。为持续回报股东、与所有股东共享公司经营成果，10月28日公司公告2025年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利不超过2979万元（含税）。本次股利分配方案股利支付率为31.2%。公司稳步提升管理效率和内部产业协同：1）公司的资源整合能力、专业化的一站式服务提供能力以及领先的行业地位能够保证经营业绩的可持续性。2）业务所在良好的港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司前三季度业绩下滑，下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、2.0亿元、2.7亿元（原2.1亿元、2.7亿元、3.5亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

业绩符合预期，看好后续成长

扬农化工(600486)
    事件
    10月27日，公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比+14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%。公司2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比+23.17%，实现归母净利润2.50亿元，同比+2.63%。
    分析
    分业务来看，2025年1-9月份，公司原药产量8.69万吨，销量8.63万吨，价格6.27万元/吨，同比-1.12%；制剂产量2.98万吨，销量3.32万吨，价格3.98万元/吨，同比-1.61%。
    2025年前三季度，公司主要农药产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权20余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为21.08X、17.84X和16.49X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

营收增加盈利企稳改善，光学业务带动公司业绩增长

波长光电(301421)
    2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入3.45亿元，同比增长24.66%;利润总额达到0.30亿元，同比下降17.88%;实现归母净利润0.26亿元，同比下降16.39%；销售毛利率为31.04%，同比下降4.07pcts。单Q3看，公司实现总营业收入1.22亿元，同比增长39.57%；利润总额0.14亿元，同比增长275.78%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长470.61%；销售毛利率为32.82%，同比下降0.76pcts。
    经营分析
    公司营收增加，盈利能力企稳改善。2025年前三季度，公司实现营业收入同比增长24.66%，归母净利润同比下降16.39%。利润下75.00滑主要系人员工资、固定资产折旧摊销及新业务推广等费用增加，
    以及现金管理收益减少所致。单季度看，公司Q3业绩改善显著。
    业绩增长的驱动力主要来自红外光学、半导体光学及AR/VR光学业务。同时，随着半导体业务占比提升及红外业务修复，公司毛利率自2024年四季度以来已实现环比持续回升。
    持续深化“光学+”发展战略，坚持“挑战高精度，成就大客户”的经营方针。为配合此战略，公司成立了战略客户中心（SCC）以提升客户服务能力，并加大在半导体工艺及相关场景应用的投入。同时，公司通过与浙江大学共建“联合实验室”，旨在攻坚半导体光学关键技术，以把握行业快速发展带来的市场机遇。
    把握下游应用新机遇，多业务全面增长。激光及半导体光学领域，受益于AI对PCB产业的拉动，公司适用于精密激光微加工的镜头实现突破并成功替代进口，带动该业务收入大幅增长。红外成像光学领域，公司凭借其红外硫系玻璃材料，满足了下游市场对轻量化、非制冷式产品的需求，收入实现快速增长。消费级光学领域，公司重点拓展AR/VR市场，相关产品收入亦取得高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-27年营收5.29/6.73/8.20亿元，同比增长27.20%/27.26%/21.85%；归母净利润0.43/0.65/0.95亿元，同比增长15.99%/52.16%/46.16%，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，对应P/E为223/147/100倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术更新迭代的风险；原材料价格波动风险

营收恢复正增长，盈利短期承压

欧圣电气(301187)
    2025年10月27日，公司披露三季报，25Q1-3实现营收14.5亿，同比+11.3%，归母净利润1.3亿，同比-29.3%，扣非归母净利润1.2亿，同比-31.3%；其中，25Q3实现营收5.8亿，同比+1.42%，归母净利润0.15亿，同比-82.5%，扣非归母净利润0.13亿，同比-84.9%。
    经营分析
    营收恢复正增长，预计发货节奏逐步恢复常态。25Q3公司营收同比增长1.4%，在同期高基数下仍实现正增长，我们预计主要受益于1）此前受关税影响的部分订单回补，2）马来西亚工厂发货恢复常态。展望后续，美国已开启降息周期，地产销售有望持续回暖，有望带动工具类需求恢复，叠加公司马来工厂运营效率进一步提升，出货有望提速。
    关税+新工厂投产拖累盈利。25Q3公司整体毛利率为27.5%，同比-5.5pct，预计主要系关税及产能爬坡等因素影响。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.74pct/+1.23pct/+0.93pct，其中管理费用率提升主要系马来工厂运营及管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为2.7%，同比-12.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，发货逐步理顺下工厂运营效率有望进一步提升，出货有望继续修复；此外，公司养老产品已通过海外多国认证，并入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望持续受益于产业趋势和政策催化。我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.9亿、3.1亿、4.6亿，同比-25.5%、+66.5%、+47.1%，对应PE分别为39、23、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

收入承压，盈利质量逆势提升

华帝股份(002035)
    事件：
    2025年10月27日，公司发布25Q3财报。25Q1-Q3：收入41.6亿元，同比-9.1%；归母净利润3.6亿元，同比-11.9%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-10.9%。25Q3：收入13.6亿元，同比-7.9%；归母净利润0.8亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-17.0%。
    点评：
    伴随部分地区国补消减，家电各品类销售市场逐渐呈现走弱态势，地产后周期厨电行业更是低位运行已久。三季度公司营收端承压，我们预计仍然是主要受到工程渠道以及海外渠道影响，今年前九个月国内住宅竣工面积2.22亿平方米，同比下降17.1%，预计直接拖累各厨电公司工程渠道表现；受中美关税问题影响，我们认为华帝海外贸易同比亦有下滑。随着厨电逐步进入存量周期以及地产企稳，公司经营有望触底回升。
    产品结构升级拉动毛利率改善。2025Q3毛利率42.8%，表观同比+2.7pct，销售费用率26.2%，同比+0.4pct，均非可比口径数据（财报未针对24年H1和24Q3做追溯调整），统一来看毛销差同比+3.1pct，整体表现亮眼。在国补减退背景下公司协同渠道开启自补，公司推新卖高、品牌升级策略进入收获期。其他费用方面，25Q3管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.1%/0.0%，同比分别+1/-0.6/+0pct，其他收益同比减少约0.22亿元（占Q3收入比例约1.6%），综合影响下25Q3归母净利率为6.2%（-0.9pct），扣非净利率为5.8%（-0.6pct）。若还原其他收益的相关影响，25Q3归母净利率同比提升0.7pct。
    投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计25/26/27年归母净利润分别为4.4/5.3/6.0亿元（前值为5.1/5.8/6.5亿元，考虑25Q3财报中归母净利润的下滑下调预期），对应动态PE分别为12.2x/10.2x/9.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

业绩大超预期，看好反内卷下行业中长期改善

恒力石化(600346)
    2025年Q3公司实现归母净利润19.72亿，同比+81.47%
    2025年前三季度，公司实现营业收入1573.84亿元，同比-11.46%；实现归母净利润50.23亿，同比-1.61%，扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中，Q3公司实现归母净利润19.72亿，同比+81.47%，环比+97.4%。
    原油成本下滑，产品销量增加
    原油成本明显下滑：2025年前三季度，公司主要原料，原油/煤炭/PX采购均价3680/555/6029元/吨，较上半年采购累计均价分别下滑-8.5%/-2.1%/0%，且考虑到为累计值，三季度成本下滑更为明显；前三季度，炼化产品/PTA/新材料销售单价4995/4241/6983元/吨，较上半年累计销售均价-1.6%/-0.2%/+0.4%，产品价格降幅总体来看不及原料。
    三季度销量环比提升：公司实现三季度单季产品销量环比提升12%，其中炼化/PTA/新材料产品销量553/312/139万吨，环比+39.5%/-10.8%/-9.8%。反内卷逐步发力，PTA或迎来产业机遇
    10月27日，工信部发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，提到：为防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟定于近期召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。在近年来，PTA装置投产集中，供需趋于过剩，PTA加工差逐渐下降，且Q3以来平均加工差不足200元/吨，出现全行业亏损，近期降至100元/吨偏下，行业亏损持续时长以及亏损幅度为近年之最，行业对反内卷诉求也愈发强烈。
    从中长期来看，本轮PTA投产基本收尾，2026年暂未新装置投产计划，2027年预计落地产能有限；从需求来看，2026-2027年期间聚酯产能维持增长，PTA供需过剩格局有望逐渐扭转，公司PTA产能高达1660万吨，有望持续受益于PTA景气复苏。
    盈利预测与估值：考虑到石化景气有望持续复苏，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测70/101/130亿，2025年10月28日收盘价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场竞争加剧风险；关税风险；安全生产风险

公司信息更新报告：海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增

英科医疗(300677)
    海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3实现营收74.25亿元（yoy+4.60%），归母净利润9.24亿元（yoy+34.47%），扣非归母净利润4.84亿元（yoy-19.32%）。单Q3实现营收25.11亿元（yoy-2.90%），归母净利润2.14亿元（yoy+113.04%），扣非归母净利润0.84亿元（yoy-25.87%），利润环比下滑主要系汇兑损失较大。销售费用率2.87%（+0.02pct），管理费用率6.44%（+1.10%），研发费用率4.17%（+0.04pct），财务费用率1.71%（+2.20pct），公司财务费用率提高主要系汇兑损失较大。考虑到公司外汇储备及理财产品较多，受美元降息周期影响较大，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.15/18.41/23.38亿元（原值16.11/18.97/22.35亿元），EPS分别为2.01/2.81/3.57元，当前股价对应P/E分别为19.4/13.8/10.9倍，但公司海外产能或投产在即，规避关税壁垒重回价格更高美国市场，利润有望快速增长；长期来看行业老旧产能逐步去化，公司成本优势显著，产能持续扩张，市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。
    一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期
    预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。
    一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平
    2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦。

2025年三季报点评：业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级共振

新强联(300850)
    投资要点
    行业景气回暖叠加高附加值产品放量，Q3业绩延续高增态势：2025年前三季度公司实现营收36.18亿元，同比+84.1%。2025Q1-Q3公司实现归母净利润6.64亿元，同比转正；扣非净利润为5.82亿元，同比+846.6%。受益于主轴轴承等高附加值产品放量叠加整体交付节奏加快，公司收入与利润端持续改善。Q3单季营收为14.08亿元，同比+55.1%，环比+9.8%；归母净利润为2.64亿元，同比+308.57%，环比+15.3%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比+426.3%，环比+17.23%。
    规模效应释放叠加成本结构持续优化，Q3盈利能力稳步修复：2025Q1-Q3公司毛利率为28.9%，同比-12.1pct；销售净利率为18.9%，同比+20.1pct；期间费用率为8.0%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/2.1%/3.6%/2.1%，同比-3.4/-0.5/-0.8/-1.9pct。Q3单季毛利率为29.5%，同比+10.8pct，环比-0.2pct；销售净利率为19.4%，同比+11.5pct，环比+1.0pct。我们认为25年以来公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2025年国内风电装机快速上行、新机型功率规模化趋势增强，从而拉动零部件需求持续扩张，同时原材料价格整体处于下行通道，制造成本得到缓解；②公司层面：公司主动提升高附加值产品占比、持续推进关键零部件自制、实现成本结构优化，同时出货规模迅速恢复、规模效应释放，进而推动盈利能力显著修复。
    25Q1-Q3应收账款同比增加，经营性净现金流同比下降：截至2025Q3末公司存货为10.48亿元，同比+8.5%；应收账款为21.78亿元，同比+77.6%；经营活动净现金流为0.79亿元，同比-79.4%。经营活动净现金流同比下降主要系采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加。
    海上TRB主轴承实现国产突破并放量，齿轮箱轴承正加速从0到1落地：我们认为公司2025年以来业绩持续修复、成长路径愈发清晰，核心驱动力主要体现在风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级的多重推动。（1）作为风电轴承全产业链龙头，公司已在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，随着风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速，公司订单与交付节奏同步改善；（2）海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，公司在该领域具备较强的技术积累和工艺领先性，助力主轴轴承加快实现国产替代；（3）齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025Q2完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段，正稳步推进客户验证，有望加快打开齿轮箱轴承国产替代空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司主业风电轴承业务超预期，我们调整2025-2026年归母净利润分别至6.9（原值4.3）/8.8（原值4.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应动态PE分别为32/25/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

2025三季报点评：25Q3业绩环比改善，持续加大国内外市场开拓：路斯股份（920419）

》研报附件原文摘录）
路斯股份(920419)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.28亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。
    Q3营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。
    费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用0.25亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00万元，同比-15.43%。2025年初至Q3公司经营性净现金流-0.21亿元，同比-48.82%。
    盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69/0.8/0.94亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

25Q3盈利向好，多品牌高速增长

上海家化(600315)
    上海家化发布2025年三季报：
    2025Q1-Q3营业收入49.61亿元/同比+10.83%；归母净利润4.05亿元/同比+149.12%；扣非归母净利润2.31亿元/同比+92.35%。2025Q3营业收入14.83亿元/同比+28.29%；归母净利润1.40亿元/同比+285.35%；扣非归母净利润0.10亿元/同比+108.33%。
    盈利能力大幅改善，25Q3费用率优化
    2025Q1-Q3毛利率62.81%/同比+3.39pp，归母净利率8.17%/同比+4.54pp;销售费用率45.66%/同比+0.54pp；管理费用率8.75%/同比+0.20pp；研发费用率2.63%/同比+0.30pp。2025Q3毛利率61.48%/同比+6.99pp，归母净利率9.44%/同比+15.96pp;销售费用率49.89%/同比-0.14pp；管理费用率10.38%/同比-1.02pp；研发费用率2.96%/同比-0.12pp。
    品牌焕新升级，多产品线量价齐升
    公司品牌梯队化作战，第一梯队，六神横向核心品类拓展，纵向产品年轻化改造。玉泽产品配方升级，强化皮肤屏障修护能力。第二梯队，佰草集携中国药科大学共研五行修源方，结合中医智慧，聚焦根源抗老。2025Q3美妆个护产品线销量同比增长，平均售价全面提升，公司品牌建设成效显著。
    聚焦核心单品策略，亿元单品持续放量
    公司聚焦“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法，前三季度率先跑出六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，核心单品策略的价值持续释放。此外，公司当季新品持续蓄力，六神推出新品清爽香氛沐浴露系列，佰草集推出革命性爆品仙草油，美加净推出蜂胶香氛手霜，夯实品牌发展基础。
    注重营销创新，全方位引爆品牌声量
    公司品牌投放加码，2025Q3官宣四位代言人。玉泽官宣樊振东代言，强化医学护肤公信力，全网声量过亿。佰草集豫园举办发布会并官宣刘涛代言，夯实中草药养肤定位。六神加码梯媒投放，曝光量58亿次，同比增长50%，实现规模与效率双升。
    投资建议：考虑到公司全力打造亿元单品，多品牌持续发力推动业绩增长。预计公司2025-2027年营收为63.16/70.10/77.53亿元（前次预测62.38/68.68/76.38亿元），归母净利润为4.2/5.6/6.9亿元（前次预测3.4/4.9/5.5亿元），对应PE44/33/27x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、经营不及预期风险等

积极应对外部不确定性

富安娜(002327)
    公司发布三季报
    公司25Q3营收5亿同减8%，归母净利0.5亿同减29%，扣非后归母净利0.5亿同减23%。
    公司25Q1-3营收16亿同减14%，归母净利1.6亿同减46%，扣非后归母净利1.5亿同减44%。
    平稳运行压力仍存，以高质量发展确定性应对外部不确定性
    展望下半年，公司认为纺织行业发展面临的不稳定不确定因素依然较多，保持平稳运行面临诸多挑战。在复杂形势下，超大规模、不断升级的内需市场仍将是纺织行业实现高质量发展的“定盘星”。纺织行业仍将立足“科技、时尚、绿色、健康”的发展定位，深化转型升级，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。
    专注产品设计和工艺开发，设计创新引领行业时尚
    公司紧跟市场趋势，围绕核心战略，聚焦设计创新，打造多元产品系列，在设计创新、工艺手法、材料应用等方面持续突破，以多元产品矩阵满足不同群体需求，引领行业设计新风向。
    线上线下融合的全渠道布局
    加盟渠道方面，公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势，并对加盟商做管理输出，让公司线下渠道持续健康发展。直营渠道方面，公司持续提升直营渠道的门店零售管理能力，目前已经成长为拥有客户私域场景的公司。
    公司在电商运营方面持续深化产品分层与平台协同机制，优化资源配置，推动各大电商平台（如天猫、京东、唯品会、抖音电商等）实现差异化、高效的运营。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于25Q1-3财务表现，考虑外部环境不确定性，同时内需有待恢复，我们调整盈利预测及投资评级，预计25-27年归母净利分别为3.6/3.9/4.2亿元（前值为4.9/5.5/5.8亿元），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，PE分别为17/15/14x。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

税费拖累单吨盈利，吨毛利同环比均有改善

鸿路钢构(002541)
    收入稳步增长，业绩降幅有所收窄
    鸿路钢构发布三季报，25Q1-3公司营业收入159.2亿，同比+0.19%，归母、扣非净利润4.96、3.59亿，同比-24.3%、+0.78%，Q3单季度营业收入为53.67亿，同比-3.5%，归母、扣非净利润为2.08、1.21亿，同比-8.5%、+0.59%，其中非经常性损益为0.87亿，同比减少0.2亿。考虑到前三季度略有承压，下调公司25-27年业绩预测，预计归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿（前值预测为8.1、9.4、11亿），对应PE为17.4、14.5、12.4倍，维持“买入”评级。
    吨毛利有所提升，税费拖累盈利
    25年1-9月份产量约361.02万吨，同比增长11.06%，Q3钢结构产品产量约124.77万吨，同比增长9%。按照96%产销率测算，Q3销量月120万吨，同比+5.5%，单吨扣非净利为101元，同比-4.9元。25Q3单季度毛利率为11.17%，同比+1.97pct，单吨毛利为500元，同比+49.5元，环比+30元，吨费用为317元，同比-10元，Q3单季度研发费用为1.73亿，单吨研发费用144元，同比摊薄10.7元。吨净利未提升主要系单吨税费提升，Q3单季税费为0.69亿，同比+0.85亿，单吨税费同比提高71.6元至57.6元，主要系集团内子公司企业所得税率不同。
    期间费用小幅提升，现金流仍表现优异
    25Q1-3公司期间费用率为6.78%，同比+0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、1.47%、3.04%、1.65%，同比+0.06、+0.08、-0.16、+0.11pct，资产及信用减值损失为0.03亿，同比少损失0.15亿，所得税为1.27亿，同比增加0.51亿，综合影响下公司净利率为3.12%，同比-1pct，单季度净利率为3.91%，同比-0.19pct。25Q1-3公司CFO净额为3.78亿，同比多流入0.51亿，收付现比分别为100%、90%，同比+1.72、-1.23pct。
    重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性，看好公司智能化转型
    近期两部门着手治理价格无序竞争，反内卷下钢价有望迎来秩序重构，叠加钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响：1）钢价上行预期有望带动订单在短期加速释放。2）公司钢材成本端采用移动平均法，钢价上行有望带动会计吨净利持续改善。3）钢价上涨也利好废钢销售带来的利润，我们认为钢价下行对吨净利带来较大压制，若钢价走强有望为公司吨净利带来可观弹性。公司重视智能化改造技术，先后研发或引进了焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、“铆师傅”检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备。现公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，有望为公司贡献额外利润。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

25Q3业绩持续向好，需求回暖+研发投入带动增长

扬杰科技(300373)
    公司发布2025年第三季度财报，前三季度营收与利润同比双位数增长。公司发布2025Q3财报，前三季度实现营收53.48亿，同比增长20.89%；实现归母净利9.74亿，同比增长45.51%。2025Q3单季度实现营收18.93亿，同比增长21.47%，环比增长0.91%；单季度实现归母净利3.72亿，同比增长52.4%，环比增长13.36%。25年前三季度半导体行业景气度持续攀升，汽车电子、人工智能、消费类电子等下游领域呈现强劲增长态势，带动公司主营业务实现显著增长；公司持续加大高附加值新产品的研发投入，推动产品结构不断优化，依托生产流程优化、质量管控强化及成本精细化管理等举措全方位提升运营效率，为业绩增长奠定了坚实基础。
    强品牌+双循环，持续构建国际化的市场能力
    公司实行强品牌+双循环及品牌产品差异化的业务模式，在欧美市场主推MCC品牌产品，对标国际头部企业，通过为当地及周边国际品牌终端客户提供就地化服务持续提升其国际市场占有率与影响力，在中国及亚太其他地区则主推YJ品牌产品，与各行业头部大客户建立战略合作伙伴关系；与此同时，公司在越南投资设立子公司美微科（越南）有限公司以强化海外供应能力，并依托全球供应链保障产品按时保质保量交付、不断提升国际化服务水平。
    下游应用领域广泛，持续加单第三代半导体研发投入
    公司产品广泛应用于汽车电子、人工智能、清洁能源、5G通讯、智能安防、工业、消费类电子等领域，为客户提供一站式产品、技术、服务解决方案；25上半年公司进一步加大MOSFET、IGBT、SiC等产品在汽车电子、人工智能、工业、清洁能源市场的推广力度，推动整体订单及出货量较去年同期快速提升。此外，公司持续加大对第三代半导体芯片行业的投入，重点强化以SiC为代表的第三代半导体功率器件研发，25上半年公司投资的SiC芯片工厂通过IDM技术将650V/1200V/1700V SiC MOS产品从第二代升级至第三代，实现该电压区间13mΩ-500mΩ全型号覆盖，且第三代SiC MOS平台比导通电阻（RSP）降至3.33mΩ.cm以下、FOM值低于3060mΩ.nC，参数对标国际水平。
    投资建议：公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长。我们预计公司2025~2027归母净利润分别为12.56、14.85、17.28亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险

Q3扣非净利增超230%，高端主控芯片放量叠加存储涨价

联芸科技(688449)
    事件：公司公布2025年第三季度报告。公司2025Q3收入3.11亿元（yoy+4.36%），归母净利润实现0.34亿元（yoy+5.93%），扣非归母净利润实现0.27亿元（yoy+234.57%）。2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元（yoy+11.59%），归母净利润实现0.9亿元（yoy+23.05%），扣非归母净利润实现0.62亿元（yoy+141.76%）。
    点评：中国存储主控龙头，2025Q1-Q3扣非净利润同比增加141.76%。2025Q3公司营收和归母净利润增长主要系：受下游需求增长影响，公司营收同比增长，同时由于高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅增加。
    PCIe4.0/5.0SSD主控性能能效双提升，PCIe4.0SSD主控芯片：在MAP1602芯片已实现规模商用的基础上，新一代MAP1606主控芯片即将推出。该芯片将NAND IO速度提升50%，随机读写性能分别达到1.7M/1.5MIOPS；并通过架构优化，将低功耗降至更低水平，降幅达26%，在性能与能效之间实现更佳平衡。PCIe5.0SSD主控芯片：八通道PCIe5.0芯片已实现量产。四通道PCIe5.0芯片预计年底进入量产阶段。该芯片峰值读写性能最高达14.8GB/s，随机读写性能超3M IOPS；其综合能效相比上一代产品显著提升，功耗降低25%，同时NAND IO接口速度提升超30%，可满足PC-OEM笔电市场对高性能、低功耗的严格要求。
    UFS系列嵌入式存储主控完善产品矩阵。UFS3.1主控芯片已进入量产阶段，首款搭载该芯片的商用手机也将很快推向市场。与此同时，UFS2.2与UFS4.1主控的研发工作稳步推进，以此持续完善嵌入式存储主控芯片产品矩阵。
    AIoT信号处理与传输芯片：MAV0106感知芯片量产就绪，车载感知芯片通过车规认证助力高阶智驾。新一代感知信号处理芯片MAV0106已达到量产流片标准。该芯片在提供先进感知信号处理能力的同时，实现了更低功耗，使产品性能与续航达到了更佳平衡。此外，其具有竞争力的成本，精准满足了当前市场对高性价比解决方案日益增长的需求。新一代车载感知信号处理芯片已成功通过AEC-Q100车规级可靠性认证，标志着产品达到可量产状态，可满足市场开发下一代高阶智能辅助驾驶系统升级的需求。
    投资建议：考虑公司2025Q3部分主控和AIoT芯片实现量产，有望实现新的收入贡献，加之2025Q4存储行业全面涨价，我们上调盈利预测，预测2025/2026/2027收入由13.53/16.71/20.66亿元上调至13.8/16.96/20.8亿元，归母净利润由1.24/1.71/2.38亿元上调至1.38/1.78/2.49亿元，维持“买入”评级
    风险提示：客户集中度较高风险，供应商集中风险，国际出口管制和贸易摩擦风险

调整措施逐步见效

好太太(603848)
    公司发布三季报
    公司25Q3营收4亿同增7%，归母净利0.6亿同增22%，扣非后归母净利0.6亿同增22%。
    公司25Q1-3营收11亿同减1%，归母净利1.4亿同减25%，扣非后归母净利1.4亿同减27%。
    公司紧扣主业，以技术迭代对冲需求收缩，用渠道结构优化提升动销效率，以效率提升摊薄成本，在逆风里稳住经营基本盘，公司单季实现增长，显示出一定边际改善，表明前期调整措施正逐步见效。
    25Q3毛利环比改善，源于行业价格竞争趋缓。上半年需求偏弱叠加政策价格锚点，市场短时承压，公司适度调整售价以保障份额；随着阶段性外部因素消退、同业价格逐步回归理性，公司凭借稳定规模与成本摊销优势，实现毛利温和修复。
    从渠道来看，线上渠道在巩固传统电商优势的基础上，积极布局抖音等新兴内容电商平台，聚焦新品类孵化，通过直播、短视频等内容营销持续提升用户与品牌影响力，上半年电商收入稳定，稳居行业线上第一。
    线下渠道同步发力，围绕“开疆焕新”“零售标杆城市打造”及直营模式转型，精准招商强化区域覆盖，深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，全面推进门店管理标准化，提升终端零售运营质量，已初见成效。
    未来线下增量空间主要来自消费者对该品类认知的加深、经济水平提高，智能类产品占比会上升，传统手摇产品有望逐步让渡空间，带来持续换新需求。另一方面，晾晒形态正向隐形、嵌入、集成等多元方向演进，产品迭代将为用户创造新的更新契机。
    从产品来看，公司聚焦智能家居赛道，通过优化产品结构，加大对智能家居产品的推广与销售，智能家居产品销售占比超85%，竞争力凸显。围绕“用户场景—行为—痛点”链条，公司把多功能集成、品类延伸与组合套系化做成系统化打法，覆盖从入门到旗舰的全价格带，并反向牵引技术迭代；同时持续抬高研发强度，搭建“用户反馈—数据沉淀—产品企划”的闭环机制。
    在盈利能力方面，大宗原材料价格整体平稳，公司依托完善、稳定的供应链体系，持续通过集中采购、议价统筹等手段，确保成本端可控。同时，公司坚持以技术革新为引领，不断优化产品结构与生产效率，推动销售毛利率和净利润率稳步修复。未来，公司将继续深化供应链协同，强化成本管理，并通过技术创新持续带动盈利能力的提升。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.0/2.4/2.8亿元（前值为2.1/2.5/2.9亿元），对应PE分别为41/35/29x。风险提示：市场竞争风险；家居消费环境低迷；新品开发不及预期风险等。

业绩短暂承压，高分红彰显投资价值

三维化学(002469)
    三季度业绩短暂承压，高分红彰显投资价值
    公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入19.41亿元，同比+14.63%，实现归母净利润1.53亿元，同比+5.14%，其中Q3单季度实现营业收入6.92亿元，同比+3.61%，实现归母净利润0.33亿元，同比-46.18%，三季度收入和利润短暂承压，考虑到公司全力推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”进度，力争高品质“异辛酸”新增产能（50000吨/年）尽快投产，我们预计新业务有望对公司中长期成长贡献增量，截止10月24日收盘，公司股息率（TTM）达4.56%，高分红彰显投资价值。
    化工产品价格下降拖累毛利率，在手订单充裕
    25Q3公司单季度毛利率为13.85%，同比-6.97pct，前三季度累计毛利率为17.77%，同比-1.98pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据化工在线数据，25年以来辛醇价格持续走低，25Q3辛醇平均价格为7379.10元/吨，同比-15.58%，10月以来，辛醇的价格或仍在探底，预计后续化工实业产品的价格下跌对公司毛利率仍有拖累。工程业务方面，25Q3末公司已签约未完工订单约16.41亿元，25Q3单季度新签约工程订单3.73亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC项目累计实现收入8.04亿元，累计收款7.97亿元。
    费用控制能力有所增强，现金流仍保持流入状态
    25Q1-3公司期间费用率为9.82%，同比-1.19pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.90%、5.00%、-0.02%、3.94%，同比分别-0.07、-0.76、+0.23、-0.58pct，费用控制能力有所增长。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回949.21万元，同比基本持平。综合影响下25Q1-3净利率为7.67%，同比-1.17pct，其中Q3单季度净利率为4.35%，同比-5.59pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为1.19亿元，同比少流入1.31亿元，收现比同比-22.46pct至100.62%，付现比同比-18.97pct至94.36%。
    中长期增长可期，维持“买入”评级
    公司在手订单充裕，我们看好中长期成长性，新项目达产后亦有望贡献潜在业绩增量，考虑到前三季度公司化工业务收入有所承压，我们调整公司25-27年公司归母净利润至2.7、3.3、4.2亿（25-27年前值3.3、4.3、5.5亿），对应PE为21.47、17.24、13.71倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。

紫光国微三季报点评：股权激励加持，“军+民”成长路径清晰

紫光国微(002049)
    核心观点
    事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。
    业绩亮眼，特种集成电路龙头再起航：因特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加，公司前三季度营收49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。其中25Q3营收18.57亿元（YoY+33.6%，QoQ-8.1%）；归母净利润5.71亿元，环比仅微降0.3%，同比大幅增长109.6%，业绩再上一个台阶。
    毛利率韧性较强：公司前三季度毛利率56.6%，同比下降-0.2pct，基本平稳。其中Q3毛利率58.3%（YoY+3.9pct，QoQ+2.0pct），或受益于高毛利军品业务收入占比提升。
    期间费用率维持稳定：公司期间费用率29.0%，同比下降0.9pct，其中因拓展市场、优化服务，销售费用率4.8%，YoY+1.3pct；因营收增长带来规模效应，研发费用率、管理费用率分别为19.4%和5.3%，分别同比减少2.4pct和0.3pct。
    订单持续交付：25Q3合同负债为1.91亿元，较年初减少32.8%，主要系订单陆续交付结转至收入，同时预收货款减少所致。
    生产交付节奏加快，下游需求向好。前三季度经营活动现金流净额同比减少70.7%，主要因业务量扩大及战略备货需求，带来采购端现金流出增加。同期，公司25Q3存货19.2亿元，较年初减少2.9%，较Q2减少1.3%，存货水平呈持续回落态势。我们认为，采购增加但存货的持续下降或表明产品生产节奏加快，下游需求向好。
    股权激励落地，为公司未来持续增长提供支撑。公司股权激励计划于10月27日完成首次授予。费用方面，激励实施后25-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利约为12.2/18.2/21.3/25.1亿，四年复合增速21%。此次激励的落地将有效提升员工积极性，为公司未来持续增长提供支撑。
    国产替代核心受益者，多领域开花结果。公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量交付。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产品系列。宇航领域25年起，发展从1-10，推广顺利且获核心用户批量应用，深度受益于国防信息化建设浪潮。公司构建安全芯片+控制芯片完整布局，汽车电子、eSIM打开第二增长曲线。第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂，一代＋二代芯片年出货量已达数百万颗，未来将受益于车载MCU的国产化进程。公司eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，将深度受益于国内eSIM行业的爆发。
    投资建议：我们看好25年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司2025-2027年净利润分别为17.10/20.83/27.14亿元，EPS分别为2.01/2.45/3.19元，当前股价对应PE分别为42/35/27倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

中航高科三季报点评：产品交付放缓，Q3业绩承压

中航高科(600862)
    核心观点
    事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入37.61亿元，同比下降1.56%；实现归母净利润8.06亿元，同比下降11.59%。
    受交付结构和交付节奏影响，25Q3业绩承压：2025年前三季度公司实现营收37.61亿元，同比下降1.56%；归母净利润8.06亿元，同比下降11.59%。其中25Q3营收10.14亿元（YoY-20.41%，QoQ-24.67%），主因：1）客户需求节奏变化，主要产品交付放缓；2）交付产品结构变化；归母净利2.01亿元（YoY-34.74%，QoQ-18.59%）。
    全年任务完成承压：公司2025年经营目标为营收58亿元，利润总额13.63亿元。因受Q3拖累，前三季度仅分别完成全年经营工作目标的64.8%和70.2%，我们认为全年目标的完成或将承压。
    分业务看，航空新材料业务营收37.14亿元（YoY-1.55%），归母净利润8.53亿元（YoY-10.60%），利润降速大于营收降速，主要系研发投入增加叠加利息收入减少。其中Q3航空新材料业务归母净利润同比下降34.74%，主因产品结构变化和交付开票结算同比下降影响。装备业务实现营收0.44亿元（YoY-3.86%），主要系专用装备交付减少。
    毛利率微降，强化研发能力建设：公司前三季度毛利率38.2%，同比下降-0.28pct。期间费用率11.3%，同比上升2.0pct，主因研发费用率同比上升1.4pct。公司持续强化研发投入力度，为加速科技成果产业化进程提供有力支撑。
    子公司订单持续交付，应收项受业务周期波动：公司应收票据及账款42.2亿元，较期初增长14.8%，主因子公司航空工业复材营业收入规模增长，款项未到结算期。同期公司存货13.9亿元，较期初增长8.7%，或因产品交付放缓所致。合同负债0.59亿元，较期初减少64.74%，主因复材公司开票结算。
    股份回购进行时，股权激励可期：公司4月25日公告拟自有资金1-2亿元进行股份回购，用于股权激励计划。截止9月30日，公司累计回购353.97万股，金额9191.01万元，实施进度约50-75%。公司股权激励箭在弦上，实施后有望提升核心骨干员工积极性，促进公司持续增长。
    投资建议：作为目前中国航空工业领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司积极发展新质生产力，深度参与引领通航/低空飞行器复合材料发展，第二增长曲线逐步成型。公司生产资源储备充足，当前有多项在建扩产项目。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.02/14.04/16.52亿元，EPS分别为0.86/1.01/1.19元，对应PE分别为27/23/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

2025年三季报点评：军品高端元器件升级放量、民品底部磨底蓄力

振华科技(000733)
    事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入39.26亿元，同比去年+4.98%；归母净利润6.23亿元，同比去年-3.31%。
    投资要点
    盈利质量稳中有压，利润结构体现主业韧性。截至2025年前三季度，振华科技实现营业总收入39.26亿元，同比增长4.98%；归属于母公司股东的净利润为6.23亿元，同比微降3.31%。尽管利润小幅下滑，但考虑到去年同期基数受非经常性损益扰动较大，当前业绩仍体现出较强的基本面韧性。公司销售毛利率为45.67%，同比下降7.92个百分点，主要受原材料成本波动及产品结构阶段性调整影响；销售净利率为15.87%，亦有所回落，但整体仍处于电子元器件行业较高水平，反映核心业务盈利能力稳健。费用端方面，销售费用1.89亿元、管理费用4.86亿元、研发费用2.24亿元，三项费用均呈优化趋势，显示公司在控本增效方面持续推进，费用结构更趋合理。整体来看，利润虽有小幅波动，但主要源于外部环境扰动，而非主业失速，盈利质量仍具可持续性。
    资产负债结构稳健，运营效率与资产质量保持良好。截至2025年三季度末，公司资产负债率为18.20%，较上年同期微降0.25个百分点，整体杠杆水平维持在极低区间，财务结构安全稳健。有息负债方面，短期借款5.47亿元，一年内到期的非流动负债3.38亿元，虽短期偿债压力有所上升，但期末货币资金达34.02亿元，覆盖倍数充足，流动性风险可控。存货25.02亿元，同比增长9.41%，结合营收增长节奏，未显明显积压迹象。合同负债0.46亿元，同比增长43.26%，预示后续订单交付具备一定能见度。在建工程2.55亿元，固定资产19.15亿元，显示公司资本开支趋于理性，产能扩张节奏与市场需求匹配度较高，资产质量整体健康。
    现金流表现扎实，盈利变现能力与自由现金流支撑力较强。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元，虽同比下滑51.90%，但仍显著高于净利润6.23亿元，利润现金含量达1.03倍，表明盈利质量较高、变现能力良好。销售商品、提供劳务收到的现金为37.39亿元，占营业收入比重达95.25%，回款效率稳定。经营现金流减少主要受应收账款与存货占用小幅上升影响，属正常运营波动。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元，对应PE分别为27/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

2025年三季报点评：盈利端随行业价格回调而暂时承压，多因素奠定下一轮需求增长

光威复材(300699)
    事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比去年+4.40%；归母净利润4.15亿元，同比去年-32.55%。
    投资要点
    盈利质量承压但结构稳健，研发投入支撑长期竞争力。截至2025年前三季度，光威复材实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归属于母公司股东的净利润为4.15亿元，同比下降32.55%。利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动对短期盈利形成扰动。公司销售毛利率为41.18%，较上年同期的46.76%有所回落，销售净利率亦由30.31%降至20.49%，反映出成本端压力尚未完全传导。不过，费用结构持续优化：销售费用仅0.11亿元，管理费用0.89亿元，均保持稳定；而研发费用大幅增至1.77亿元，同比激增85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发，为未来产品升级与市场拓展蓄力。尽管当期利润增速放缓，但高研发投入与可控的期间费用表明盈利基础扎实，利润质量具备可持续性。
    资产负债结构总体健康，有息负债扩张伴随产能布局提速。截至2025年三季度末，公司资产负债率为36.03%，虽较上年同期的28.45%有所上升，但仍处安全区间。有息负债方面，短期借款大幅增至6.81亿元，一年内到期的非流动负债达2.30亿元，叠加5.40亿元长期借款，显示公司正通过债务工具支持战略扩张。应收账款为13.00亿元，同比增长26.94%，但信用减值损失仅0.29亿元，计提比例审慎，回款风险可控。存货7.81亿元，同比增长9.12%，结合营收增速看库存管理尚属合理。值得注意的是，合同负债0.19亿元，同比增长21.95%，预示后续订单能见度良好。
    经营现金流显著改善，自由现金流转正彰显盈利变现能力回升。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达2.88亿元，同比大增179.27%，远超同期净利润4.07亿元，利润现金含量高达70.76%，盈利变现能力明显增强。这一改善主要得益于营运资本管理优化，尽管应收账款有所增加，但购买商品支付现金同比大降40.93%至7.08亿元，有效释放现金流。投资活动现金净流出5.61亿元，其中购建固定资产等支付4.21亿元，反映产能建设仍在推进但节奏有所放缓。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为32/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

2025年三季报点评：短期因素扰动，盈利韧性强&上游拓展顺利

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2025三季报，2025年前三季度实现营收156.08亿元，同减8.45%；归母净利润12.41亿元，同减19.13%；扣非归母净利润11.54亿元，同减4.44%；加权平均ROE同比降低5.47pct，至12.61%。
    短期因素扰动影响业绩释放，盈利韧性强&上游拓展顺利。1）LPG：第三季度受极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港；其次，偶发性LPG船期滞后形成跨期销售。公司新收购广州华凯接收站处于储罐检修阶段，产生阶段性成本费用，合计影响第三季度税前利润约8200万元。2）能源物流：公司开展计划性LPG船舶坞修并结算接船费用，阶段性运力服务收入减少，运营成本与费用增加，影响第三季度税前利润约1500万元。3）新业务拓展：公司推动新疆煤制天然气项目及LNG工厂项目、特种气体项目等核心项目的开发，产生相关费用。4）其他费用：公司确认激励费用1633万元及发行可转债计提财务费用1599万元。公司LNG业务保持发展韧性。第三季度吨LNG毛利同比以及环比（上半年）均有提升，终端销量保持基本稳定。短期因素扰动业绩释放，盈利韧性体现，煤制气、特气等成长板块拓展顺利。
    LNG盈利韧性强，LPG盈利有望实现较快增长。1）LNG：公司LNG业务在价格承压态势下保持较强发展韧性。四季度国内天然气价格逐步回升，叠加公司长约资源均衡配置，公司预计LNG盈利能力将环比稳步提升。2）LPG：公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地；极端天气影响结束，跨期资源已于10月初顺利进港；LPG船舶计划性坞修结束，运力服务恢复，公司预计第四季度LPG销量稳步提升，盈利水平将实现环比、同比较快增长，形成修复性反弹。
    煤制气+特气推进，提供持续成长动能。公司积极推动新疆煤制天然气、LNG工厂及特种气体项目落地。1）煤制气项目：公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项；2）特气业务：公司继续服务海南商业航天火箭发射任务，提供液氢、液氧、氮气、氦气等资源，为后续常态化高密度发射奠定基础。3）LNG工厂：公司将加快推进具有护城河及资源、模式优势的相关LNG工厂项目落地。公司积极推进核心项目，提供持续成长动能。
    资产结构稳健，现金流表现良好。1）2025年前三季度公司经营活动现金流净额10.15亿元，同比增加24.04%。2）截至2025/9/30，公司资产负债率32.31%，较2024/12/31下降4.25pct，资产负债率下行。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE14.4/12.4/10.5x（2025/10/28），积极拓展上游优质气源，布局一体化，维持“买入”评级。
    风险提示：气价修复不及预期，项目投产不及预期

2025年三季报点评：业绩符合预期，25Q3归母净利3.1亿元，环比+4.7%

嘉友国际(603871)
    事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，业绩整体符合预期，25Q3归母净利3.1亿元，环比+4.7%。2025Q1-3公司实现营收65.7亿元，同比+0.4%；毛利11.6亿元，同比-18.7%；毛利率17.6%，同比-4.1pct；实现归母净利润8.7亿元，同比-19.7%；归母净利率13.3%，同比-3.3pct；经营活动现金净流入13.7亿元，同比+50.6%。
    分季度看，2025Q3公司实现营收24.9亿元，同比+31%，环比+39%；实现毛利4.1亿元，同比-6.9%，环比+13.2%；毛利率16.6%，同比-6.7pct，环比-3.8pct；实现归母净利润3.1亿元，同比-4.9%，环比+4.7%；归母净利率12.6%，同比-4.7pct；经营活动现金净流入10.5亿元，同比+262.8%，环比+2351.8%。
    存货：公司库存持续去化，截至2025Q3公司存货仅5.5亿元，同比-63.5%，环比-44.1%。
    第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值，紫金矿业持股比例保持稳定。截至2025Q3紫金持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东。
    坦赞铁路激活项目签约仪式在北京正式举行，嘉友国际作为项目股东受邀出。坦赞铁路项目由中国、坦桑尼亚、赞比亚三国共同推动，国家主席习近平曾于24年9月见证《坦赞铁路激活项目谅解备忘录》签署。25年9月29日，坦赞铁路激活项目正式在京签约，嘉友国际作为项目股东单位受邀出席，本次坦赞铁路项目正式签署标志着坦赞铁路项目进入了全面启动的新阶段，此举将为东非铁路现代化升级、深化中非经贸合作注入强劲动力。公司成为项目股东彰显公司在非洲的业务布局和实力得到认可。战略入股坦赞铁路，是嘉友国际“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”为核心战略的又一重要里程碑。
    公司“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”为核心战略的又一重要里程碑。1）非洲业务为公司业绩第二增长曲线，非洲是公司着重进行布局与发展的区域，尤其是赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、安哥拉、刚果（金）等围绕铜钴矿带区域的中南部非洲国家，非洲地区业务现已成为公司业绩增长的第二曲线。截至1H25，公司在刚果（金），萨卡尼亚口岸车流与货运量保持稳步增长，运营效能逐步释放；在赞比亚，萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已全线贯通，收费站建成在即，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园项目正式启动；在坦桑尼亚，通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进。2）作为东南部非洲交通命脉，坦赞铁路的激活将与公司在非洲的现有业务布局形成强劲协同，助力公司加速构建覆盖东南部非洲高效、稳定的区域跨境物流网络。我们认为非洲未来十年的持续成长不容忽视，公司在非洲的基础设施布局具备先发优势，其价值量或将越来越高，保障中非矿产资源供应链自主可控。
    投资建议：公司蒙古国业务基本盘得益于焦煤价格回升逐步修复，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润，叠加非洲坦赞铁路项目入局。我们预计公司2025-2027年归母净利为12.5/14.4/16.9亿元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。

2025年三季报点评：业绩短期承压，半导体&核聚变电源业务构筑多个增长极

英杰电气(300820)
    投资要点
    业绩受光伏影响短期承压。2025年前三季度公司实现营收11.50亿元，同比-13.5%；期间实现归母净利润1.93亿元，同比-36.3%；扣非净利润为1.83亿元，同比-37.4%，主要系收入减少、其他收益减少，研发费用增加所致；Q3单季营收为4.28亿元，同比-19.6%，环比+7.6%；归母净利润为0.73亿元，同比-41.4%，环比+6.5%；扣非净利润为0.69亿元，同比-42.9%，环比+5.4%。
    盈利能力短期承压，持续维持高研发投入。2025年前三季度公司毛利率为35.79%，同比-6.2pct；销售净利率为17.07%，同比-6.8pct；期间费用率为16.81%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.2%/9.6%/-0.7%，同比+0.4/+0.1/+2.1/-0.5pct。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入为1.11亿元，同比+9.9%。Q3单季毛利率为34.46%，同比-7.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为17.33%，同比-7.2pct，环比-0.48pct。
    存货&合同负债同比有所下滑。截至2025Q3末公司存货为13.56亿元，同比-22.9%；合同负债为10.41亿元，同比-5.7%。2025Q3公司经营活动净现金流为0.89亿元，同比-3.6%。
    泛半导体电源国产替代前景可期，核聚变电源打造新增长极。公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，有望充分受益于后续核聚变电源需求。（1）光伏：公司产品应用于光伏行业上游的材料生产设备的电源控制上，在还原提纯和晶体生长环节均有应用，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化；（2）半导体及电子材料：公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利；（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司专注研发制造新能源汽车充电桩，推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关，海外业务由英杰寰宇国际负责，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。（4）核聚变电源：2024年公司核聚变相关电源订单已突破千万元，正积极对接国内多个在建核聚变工程项目，凭借在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域的显著优势，为相关科研项目提供了关键电源设备支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司光伏业务承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元（原值4.0/5.0/6.3亿元），当前市值对应PE为38/30/24倍，但考虑到公司成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2025年三季报点评：3C板块拉动显著，利润超预期

创新新材(600361)
    事件：公司发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收587.16亿元，同比下降1.38%，归母净利7.09亿元，同比下滑10.28%，扣非归母净利6.02亿元，同比下降21%；单季度看，25Q3公司实现营收195.75亿元，同比下滑5.90%，环比下降2.01%，归母净利润3.55亿元，同比增长67.17%，环比增长140.09%，扣非归母净利2.95亿元，同比增长43.67%，环比增长160.02%，利润超预期。
    点评：三季度产品结构逐步优化，3C板块拉动公司单季度业绩超预期。价：铝价：2025前三季度铝均价2.05万元/吨，同比增长3.73%，Q3单季度铝均价2.07万元/吨，同比增长5.88%，环比增长2.55%；加工费：根据SMM数据，2025年前三季度铝棒/铝杆加工费510/660元/吨，同比变化+8.8%/-14.8%，Q3单季度均价500/561元/吨，同比减少5.9%/-28.3%，环比减少-2.2%/-21.6%；利：公司前三季度毛利率/净利率水平3.42%/1.19%，同比减少0.22/0.13pct，Q3单季度毛利率/净利率4.16%/1.8%，同比增长0.73/0.78pct，环比增长1.38/1.08pct。综合来看，公司前三季度业绩及利润率水平同比减少主要系出口退税取消与美国关税政策导致出口受阻，国内市场竞争加剧部分产品销量下降所致，但Q3单季度在营收下滑背景下归母净利及利润率水平不降反升，说明第三季度公司加强3C消费电子型材等优势产品经营，提高附加值较高的产品占比，同时降低成本，使得三季度业绩超预期。经拆分，公司Q3归母同/环比增加1.4/2.1亿元，主要贡献来自于毛利项同/环比增长1.0/2.6亿元，减利项同/环比则主要来自于费用和税金-0.4/-1.2亿元影响。
    铝加工行业翘楚，有望发挥规模优势。根据中国有色金属加工工业协会数据，2024年，公司铝线材国内和全球市场占有率分别为18.6%和16.0%，均排名第一；公司铝合金圆铸锭国内和全球市场占有率分别为10.8%和8.3%，均排名第一；公司3C电子铝型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；公司铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十）。
    沙特红海项目进展顺利。公司与创新集团、创新国际实业以及其他两家公司开展”沙特红海铝产业链综合项目“，项目一期建设年产50万吨电解铝、50万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂。项目目前进展顺利，7月已完成ODI审批，根据测算，项目内部收益率为22.08%（税后），未来有望贡献大额投资收益。
    投资建议：公司作为铝加工行业龙头企业，伴随产品高端化转型，型材板块扩张业务占比提升，公司业绩有望逐步修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.23/9.85/15.83亿元，按照10月28日收盘价，对应PE为18/17/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动，加工费下滑风险，国际贸易摩擦风险等。

2025年三季度报点评：Q3营收稳健增长，看好公司持续受益于半导体&液冷双增长极

新莱应材(300260)
    投资要点
    2025年前三季度收入稳健增长，业绩短期承压。2025Q1-Q3公司营收22.55亿元，同比+4.3%；归母净利润为1.45亿元，同比-26.7%。扣非归母净利润1.38亿元，同比-24.7%。主要系公司研发投入增加以及销售费用、管理费用与研发费用开支增加所致。Q3单季营收8.45亿元，同比+13.7%，环比+14.8%。归母净利润为0.37亿元，同比-35.5%，环比-35.0%，扣非归母净利润为0.32亿元，同比-37.6%，环比-41.9%。
    盈利能力短期承压，费用率同比略升。2025Q1-Q3公司毛利率为23.81%，同比-1.2pct；销售净利率为6.41%，同比-2.7pct。公司期间费用率为15.9%，同比+1.0pct；其中销售费用率为6.1%，同比+0.3pct；管理费用率为4.7%，同比+0.7pct；研发费用率为3.9%，同比+0.3pct；财务费用率为1.2%，同比-0.3pct。Q3单季毛利率为22.73%，同环比-1.2pct/-2.3pct；销售净利率为4.38%，同环比-3.4pct/-3.3pct。
    合同负债&存货同比略降。截至2025Q3末，公司合同负债为1.23亿元，同比-10.8%；存货15.35亿元，同比-2.6%。2025Q3公司经营活动现金流净额为0.34亿元，同比-70.4%。
    国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025Q1-Q3，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。产能方面，新莱应材子公司拟投资20亿建设半导体核心零部件项目，有望进一步提升营收规模与竞争力。
    液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15亿元，当前股价对应动态PE分别为95/77/58倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

3Q25亏损环比持平，印度反倾销或影响出口

钧达股份(002865)
    3Q25亏损环比持平，售价上涨缓解成本超预期上升：公司3Q25亏损1.55亿元（人民币，下同；扣非后2.50亿元），环比基本持平。反内卷导致上游硅片价格上涨，同时银价大涨导致非硅成本上升，但由于电池片环节尚未出台有力的反内卷措施以及终端对涨价接受度有限，电池片价格仅基本传导成本上涨，单瓦亏损尚未明显缩小。毛利率0.7%，环比提升2.8个百分点；销售/管理/研发/财务费用率0.8%/3.9%/0.9%/3.4%，环比+0.4/+0.3/-0.5/+0.6个百分点；海外收入占比49%，环比回升4个百分点。
    印度反倾销或将影响出口，是否实施尚未确定：印度商工部9月29日公布对中国进口电池片的最终反倾销“建议”征收税率，其中晶科、天合为0%，包括公司在内的大部分主流厂商为23%，剩余厂商为30%。但需注意的是，最终是否征税仍待财政部决定，历史上印度也不乏因本土产能不足而长期推迟的案例。若确定征收，我们预计短期内客户囤货会推升出口，但长期来看随着加征关税和ALMM电池清单在2026年6月正式落地，对印度出口或将受影响。前三季度印度占中国电池片出口约一半，对印度出口下降或将对公司造成影响，但作为较早布局海外产能的企业，我们预计公司仍可通过海外建厂部分分散贸易风险。
    贸易形势多变下阿曼项目审慎推进：由于贸易形势及关税政策，公司原计划年底投产的阿曼5GW项目将审慎推进，但土耳其合资工厂正在推进中，建成后仍可满足海外市场需求。我们将公司2026/27年海外相关出货量由2.8/3.5GW下调至1.5/2.5GW。
    股价回调后估值吸引，维持买入：我们下调盈利预测，基于分部估值，目标价下调至46.34元（原57.70元），对应13.3倍2026年市盈率。我们仍看好公司海外产能投产后满足海外市场需求和反内卷推动其2026年业绩反转，股价回调后估值吸引，维持买入。

系列点评六：2025Q3业绩符合预期 新产品、新客户持续突破

科博达(603786)
    事件：公司披露2025年三季报：2025年前三季度实现营收50.0亿元，同比+16.5%；归母净利润6.5亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+57.1%。
    2025Q3业绩符合预期智驾子公司完成并表。公司2025Q3实现营收17.3亿元，同比+11.8%/环比+3.6%；归母净利润2.2亿元，同比-0.1%/环比-11.1%扣非归母净利润2.1亿元，同比-11.3%/环比-13.8%。分析原因主要系：1）收入端：收入同环比增长主要系智驾子公司并表带来的增量；2）利润端：利润同环比下降，一方面为智驾子公司仍处于亏损状态，2025Q3亏损约1,780万元；另一方面为公司2025H1实现汇兑收益约5,395万元，2025Q3相关收益较低。公司2025Q3毛利率达23.5%，同比-7.1pct/环比-3.7pct，同环比下降主要系科博达智能并表影响。费用方面，2025Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.4pct/-2.1pct/+1.0pct/+4.7pct至0.8%/0.2%/4.7%/11.3%。
    从灯控到域控转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展；目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得智驾域、车身域等定点，并于2025Q3完成科博达智能60%股权的收购，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年起车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司境外设厂已完成日本工厂、捷克工厂落地，持续积累国际化运作经验，全球化布局加速。
    从绑定大众到新能源全面开花全球化战略加速推进。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，2025年随捷克IMI公司100%股权收购落地，公司也从全球销售正式进入全球化生产。
    投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化及全球化。考虑科博达智能2025年仍在亏损状态，我们小幅下调业绩预测：预计2025-2027年营收为74.7/98.6/122.0亿元，归母净利为9.0/12.5/16.6亿元，EPS为2.23/3.10/4.12元，对应2025年10月28日79.8元/股收盘价，PE为36/26/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、域控业务不及预期、全球化拓展不及预期的风险等。

2025年三季报点评：通用自动化业务稳增，新能源汽车业务增速亮眼

汇川技术(300124)
    事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%。单2025年第三季度，公司实现营业收入111.53亿元，同比增长21.05%；归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%；扣非归母净利润12.17亿元，同比增长14.11%。
    2025年前三季度公司通用自动化业务仍维持稳健增长。2025年前三季度公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约131亿元，同比增长约20%；其中，通用变频器产品实现销售收入约40.5亿元，通用伺服系统实现销售收入约53.4亿元，PLC&HMI实现销售收入约12.9亿元；工业机器人(含精密机械)实现销售收入约8.7亿元。
    2025年前三季度公司新能源汽车和轨道交通业务增速亮眼。2025年前三季度公司新能源汽车和轨道交通业务实现销售收入约148亿元，同比增长约38%。公司新能源汽车新基地持续推进，25Q3末公司在建工程余额增长至13.18亿元，同比增长43.43%，主要因苏州吴中区新能源汽车核心零部件生产基地项目、联合动力研发中心建设及平台类研发项目持续投入，为公司后续新能源汽车业务增长提供充足产能支撑。
    公司积极布局人形机器人，产品布局逐步完善。公司主要围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。①低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段。②行星滚柱丝杠产品，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。③在具身智能机器人场景化解决方案方面，围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为476.00、590.61、712.23亿元，对应增速分别为28.5%、24.1%、20.6%；归母净利润分别为55.30、67.88、79.01亿元，对应增速分别为29.0%、22.8%、16.4%，以10月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为38X、31X、26X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。
    风险提示：新领域拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新能源汽车下游需求不及预期风险等。

2025年三季报点评：业绩稳健增长，海内外客户共振支撑长期成长

杭可科技(688006)
    投资要点
    25年前三季度业绩稳步增长，Q3受前期高基数影响同环比略有下滑：2025年前三季度公司实现营收27.21亿元，同比+1.9%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升。公司实现归母净利润3.86亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+6.1%。Q3单季营业收入7.51亿元，同比-3.75%，环比-41.8%；归母净利润0.98亿元，同比-8.4%，环比-43.3%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-0.01%，环比-43.6%，主要系24Q3及25Q2高基数影响所致。
    Q3毛利率环比改善，净利率较为稳定：2025前三季度公司毛利率为28.8%，同比-1.1pct；销售净利率14.2%，同比+0.1pct，期间费用率为10.4%，同比-2.7pct，其中销售费用率2.2%，同比-0.6pct，管理费用率为5.2%，同比+0.5pct，研发费用率为7.5%，同比+0.7pct，财务费用率为-4.3%，同比-3.2pct。Q3单季毛利率为40.1%，同比+10.0pct，环比+13.7pct，销售净利率为13.0%，同比-0.7pct，环比-0.3pct。Q3单季公司毛利率同环比显著提升但净利率同环比略有下降，我们认为主要系本期确认部分高毛利订单带动毛利率上行，但由于费用端主要对应本期签单及项目交付准备，而收入确认滞后于费用发生，收入与费用节奏存在错配，导致期间费用率维持高位。
    在手订单充足，现金流短期波动：截至2025Q3末公司合同负债为23.55亿元，同比+13.6%，在手订单充足。存货为25.84亿元，同比+1.9%。Q3单季公司经营活动净现金流为-0.97亿元，同环比转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金环比减少。
    国内外市场双轮驱动，固态化成设备先发优势凸显：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）固态电池因其固态电芯结构需采用高压化成分容设备，公司作为软包高压夹具化成设备首创设备商，技术优势凸显，有望充分受益于固态电池产业化。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测5.8/7.4/8.8亿元，当前股价对应动态PE分别为34/27/22倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2025年三季报点评：技术驱动与市场拓展协同发力，为可持续发展奠定坚实基础

睿创微纳(688002)
    事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入40.86亿元，同比去年+29.72%；归母净利润7.07亿元，同比去年+46.21%。投资要点
    盈利质量稳步提升，利润结构持续优化。2025年前三季度，公司营收40.86亿元、归母净利润7.07亿元，同比分别增长29.72%、46.21%，增速较2024年同期的18.31%、24.94%显著抬升，主因红外热成像核心器件订单在“低空经济”与海外户外夜视需求共振下放量，叠加高端新品毛利率更高，带动营业利润同比大增79.62%。销售毛利率51.97%，同比微升1.66个百分点，得益于晶圆级封装良率持续爬升与规模效应摊薄单位成本；销售净利率15.15%，同比提升2.90个百分点，升幅快于毛利率，系利息收入、投资收益等贡献增量。费用端，研发费用8.12亿元，同比增41.19%，占营收19.87%，公司持续加码ASIC芯片与8μm探测器迭代，技术壁垒进一步抬高；销售费用1.67亿元、管理费用2.56亿元，合计占营收10.36%，同比微降0.52个百分点，费用率稳中趋降显示内部提效成果初显。
    资产结构稳健，运营效率与产能布局同步提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率36.90%，同比下降3.56个百分点，杠杆水平稳居科创板安全区间。应收账款15.42亿元，较年初增加6.32%，低于营收增速，周转天数稳中略降，显示回款节奏匹配销售扩张。存货21.21亿元，同比增长22.86%，其中原材料与半成品占比提升，主要为四季度交付高峰提前备货，结合订单可见度，库存积压风险有限；合同负债3.20亿元，同比增54.72%，预示下游客户提前锁货，未来收入确定性强。在建工程1.47亿元，同比大增156.44%，对应无锡新厂区洁净产线扩建，固定资产18.77亿元基本持平，产能建设节奏与需求前瞻匹配，资产质量扎实，扩张步伐稳健。
    现金流表现强劲，盈利变现能力与资本开支节奏匹配良好。2025年前三季度经营性现金流净额7.67亿元，同比增长322.20%，对净利润的“利润现金含量”达1.24倍，盈利变现能力显著增强；核心驱动在于销售商品收现43.60亿元，同比增长46.49%，收现比106.7%，营收“含现量”充足。应收账款净增加0.94亿元，存货净增加3.94亿元，两项合计占用资金约4.88亿元，但经营现金流仍大幅跑赢净利润，显示公司营运资本管控得当。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们上调原来的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.79/10.05/11.34亿元，前值6.70/8.74/10.55亿元，对应PE分别为48/37/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术与产品研发风险；2）主营业务毛利率下降的风险；3）特种装备业务向民营资本开放相关政策变化的风险。

2025年三季报点评：电能质量、充电桩增长提速，出海+AIDC布局空间广阔

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：公司25年Q1-3营收22.2亿元，同+5.8%，归母净利润2.8亿元，同+2.2%，扣非净利润2.7亿元，同+2.5%，毛利率39.9%，同-0.3pct，归母净利率12.5%，同-0.4pct；其中25年Q3营收8.5亿元，同环比+28.5％/+12.7％，归母净利润1.2亿元，同环比+33.1%/+39.2％，扣非净利润1.1亿元，同环比+33%/+38.1％，毛利率41.4%，同环比-0.1/+2.9pct，归母净利率13.9%，同环比+0.5/+2.6pct。
    电能质量收入提升，下半年海外储能、充电桩起量。1）电能质量：截至H1海外收入占比超30%，毛利率50%+，增量主要来自北美，Q3我们预计营收同环比均增长，全年收入增速预期20-30%；2）充电桩：上半年海外大客户拓展节奏低于预期，H2营收增长有望提速；3）储能：25H2起公司海外客户出货已陆续起量，收入回升、毛利率改善，我们预计下半年海外营收占比提升至60%，26年比例将继续提升，我们预计2025年营收同比持平；4）电池检测及化成设备，我们预计全年营收同比持平。
    加码技术迭代与产能扩张、现金流质量持续改善。公司25年Q1-3期间费用5.8亿元，同+7.2%，其中研发费用2.19亿元，同+15.6%，同时在建工程较年初+64.13%，主要投向留仙洞总部及西安研发制造基地，持续加码技术迭代与产能扩张，支撑未来增长。25年Q1-3经营性净现金流3.5亿元，同+2858.2%，主要源于销售商品、提供劳务收到的现金增加，销售回款效率显著优化，现金流质量持续改善。
    出海+AIDC布局、有望贡献新增量。1）公司电动汽车充换电服务业务计划全面覆盖行业客户，海外市场重点突破，将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。2）AIDC带动电能质量相关产品的放量。25年因国内外数据中心建设加速，收入占比有望进一步提升。此外，公司自主开发HVDC、SST以及海外数据中心的能源配套产品，有望开发新增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持预计公司25-27年归母净利润分别为5.0/6.8/8.2亿元，同比+16%/36%/20%，现价对应PE分别为24x/17x/15x。考虑到充电桩行业正处于高速发展阶段、储能海外出货占比持续提升，公司将受益增长，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

2025年三季报：符合预期，坚定看好水管网管材配置机遇

新兴铸管(000778)
    投资要点
    事件：公司发布2025三季报，2025年前三季度公司实现营业收入271.83亿元，同比+0.4%；实现归母净利润6.99亿元，同比+44.7%；扣非后归母净利润27.54亿元，同比+162.5%；符合我们预期。
    钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。这一转变的核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。本轮反内卷上游先行，我们看好中期螺纹价格上涨、钢铁行业利润修复。我们认为本轮钢铁价格上涨为成本驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格上涨先行，叠加雅下等重大基建工程建设稳住需求，碳排放双控去产能，将最终传导到螺纹价格上，我们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁行业的利润修复。
    非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与2015、2019对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比2015年、2019年、2025年的近三次去产能，经历了从2015年“求生”、2019年“求稳”、2025年“求质”的转变。2021年地产见顶后我们预计粗钢产量2025年将降低至8.5亿吨（较2019年降低15%），房地产用钢占比也从35%降至28%，受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，而本轮的最大变化在于非美需求提升+中国企业走出去投资，导致减量市场中，行业有望经历盈利质量变革。
    布局埃及工厂，转型“高技术本土化生产”全球布局。2024年，国际化布局迅速推进，埃及新兴项目4月破土动工，12月完成联动试车，取得阶段性胜利。公司在埃及投资建设的25万吨球墨铸铁管工厂（位于中埃·泰达苏伊士经贸合作区），是中国制造业“出海”与“一带一路”产能合作的标杆案例。埃及及中东地区长期依赖进口球墨铸铁管（主要用于供水、排水、海水淡化等基建领域），本土产业链存在空白。公司投资1.45亿美元建设全规格生产线，覆盖DN1200-2000大口径管材，直接填补埃及产业技术缺口，大大降低了管道成本。
    盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE为63、17、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；宏观经济波动风险；原燃料价格波动；环保政策收紧等

2025年三季报点评：Q3业绩拐点已现，消费电子&机器人业务两开花

福立旺(688678)
    投资要点
    Q3业绩拐点确立，消费电子业务强势复苏
    2025年前三季度公司实现营收13.75亿元，同比+52.87%；实现归母净利润0.34亿元，同比-47.99%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-53.91%。前三季度利润承压主要系上半年南通子公司产能前置投入、光伏行业低迷导致子公司强芯科技亏损以及计提资产减值损失等因素影响。
    单季度来看，公司Q3业绩拐点明确，实现营收6.70亿元，同比+93.48%；实现归母净利润0.52亿元，同比+166.73%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比+202.63%，经营已呈现强劲复苏态势。
    盈利能力短期承压，研发投入持续加大
    2025年前三季度公司毛利率为20.64%，同比-6.77pct，销售净利率为2.24%，同比-4.68pct。单Q3毛利率为23.53%，同比-1.81pct，净利率为7.46%，同比+2.34pct。盈利能力短期承压主要受上半年南通工厂折旧、光伏业务亏损等影响。
    期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为16.38%，同比-4.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.21%/5.76%/1.67%/7.74%，同比分别-0.5pct/-0.3pct/-1.3pct/-2.5pct。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1328万元，主要系Q3应收账款大幅增加所致。
    消费电子需求旺盛，机器人业务打开新空间
    1）消费电子业务：作为公司Q3业绩复苏的核心驱动力，主要得益于北美大客户新品需求旺盛，新导入的耳机类精密零部件从第三季度开始大批量出货。公司在新一代耳机产品上的零部件数量和价值量均有显著提升。
    2）产能释放与业务调整：随着运营效率提升和产能爬坡，上半年亏损约3200万元的南通福立旺子公司在三季度已实现盈亏平衡，前期投入压力逐步缓解。但受光伏行业持续低迷影响，控股子公司强芯科技亏损扩大，前三季度累计亏损1728.24万元，对整体利润造成一定拖累。
    3）人形机器人业务：公司积极布局以微型滚珠丝杠为代表的人形机器人核心零部件，作为未来新的成长曲线。公司已与华辰装备签订100台精密磨床采购合同以保障核心设备供应，相关产品已进入送样阶段并对接核心客户。同时，公司拟投资20亿元在昆山建设新研发生产基地，为业务长远发展奠定基础。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.62/2.47/3.01亿元，当前股价对应动态PE分别为46/30/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。