1Q26预计归母净利润同比增长4659%-5383%，企业级产品加速放量

德明利(001309)
    核心观点
    公司1Q26预计归母净利润同比增长4659%-5383%。公司25年实现营收107.89亿元（YoY+126.07%），归母净利润6.88亿元（YoY+96.35%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25单季度营收41.3亿元(YoY+251%，QoQ+62%)，归母净利润7.15亿元(YoY+1105%，QoQ+687%)。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司预计1Q26营收73-78亿元，同比增长483%-523%；归母净利润31.5-36.5亿元，同比增长4659%-5383%。
    企业级产品加速拓展，光明基地建设加强产品配套能力。公司企业级产品完成了飞腾生态体系合作伙伴认证，OpenCloudOS、腾讯云技术兼容互认证，加入了海光产业生态合作组织和中国移动“千帆”生态联盟，成为了信创工委会技术活动单位；与飞腾、龙芯、兆芯及海光等主流国产CPU平台及统信、麒麟、中科方德等操作系统开展联合测试与长期生态适配。此外，光明基
    地建设推进，未来基地产能将支撑企业级SSD、高性能内存模组等高端
    产品规模化落地，通过“研发-制造-交付”闭环以加强高端存储市场的长期竞争壁垒。
    25年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。随着存储进入上行周期，公司固态硬盘、嵌入式存储、内存条业务拓展与客户验证工作加速，切入了消费电子品牌终端、手机、PC OEM、工业存储领域，客户数量持续增加，目前公司部分嵌入式产品已与紫光展锐、瑞芯微等国产SoC平台完成深度适配，25年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。
    自研主控芯片加速突破，股权激励显信心。公司自研主控芯片实现突破，新一代SD6.0主控芯片与基于RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片均已实现量产导入，同时多款面向高性能场景的差异化存储主控项目已同步启动，覆盖PCIe SSD、CXL内存控制器等前沿领域，通过自研主控，公司头部客户粘性有望进一步提升。25年公司研发人员数量同比增长40%，研发费用同比增长43.54%，在此基础上，公司推出新一轮股权激励计划，业绩考核目标为26-28年营收分别为180-200亿元、215-235亿元、240-265亿元。
    投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及企业级产品打开的增长空间；结合公司1Q26业绩预告及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润88.8/92.03/93.20亿元(前值26-27年：5.10/10.17亿元)，对应26-28年PE分别为13.1/12.7/12.5倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：企业级产品放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。

2025年报点评：汇兑影响Q4业绩，主业景气上行&丝杠放量驱动成长

恒立液压(601100)
    投资要点
    2025年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升2025年公司实现营收109.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润27.3亿元，同比+9.0%。单Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比+28.4%；归母净利润6.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。
    Q4汇兑影响业绩，费控能力保持稳健
    2025年公司实现销售毛利率41.58%，同比-1.25pct，销售净利率25.04%，同比-1.72pct；单Q4销售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4销售净利率20.58%，同比-8.69pct。费用端来看，2025年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系Q4产生2.4亿元汇兑损失。
    全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间
    （1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028年归母净利润为54.8亿元，当前市值对应PE38/31/25X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

北交所信息更新：机器人轻量化驱动工程塑料迎新机遇，储能/动力电池打开公司增长空间

骏创科技(920533)
    2025年营收6.98亿元（-7.59%），归母净利润3636.04万元（-28.92%）
    2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%，归母净利润3636.04万元，同比下滑28.92%，扣非归母净利润3364.12万元，同比下滑34.63%，毛利率23.18%。
    我们维持2026-2027年盈利预测，新增8年盈利预测，我们预计公司2022026-2028年归母净利润分别为0.77/0.90/1.07亿元，对应EPS分别为0.59/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为41.3/35.6/29.8倍，我们看好公司配套在T公司新能源车功能件方向的发展前景，同时行业上机器人轻量化趋势加速，打开工程塑料增长新空间，维持“增持”评级。
    政策引导汽车轻量化推进，2025年中国汽车销量再创历史新高
    政策引导汽车轻量化推进，据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别较2020年降低25%、35%。2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。中汽协数据显示，预计到2026年，我国新能源汽车市场渗透率有望突破50%，销量将达1900万辆。
    公司储能/动力电池打开增长空间，机器人领域驱动工程塑料迎来新机遇
    机器人使用“以塑代钢”可以大幅降低自身重量，特斯拉已推出两代Optimus人形机器人，成功将Optimus的重量减少了约22磅，这不仅提高了机器人的能效，还增强了其灵活性和敏捷性。同时，2025年公司在夯实新能源汽车业务的基础上，以产品线战略为引领，积极开拓动力/储能电池功能件、机器人零件领域，动力/储能电池功能件占比已突破10%，有望成为公司未来业绩增长的重要补充。此外，北美子公司2025年第四季度开始盈利，为公司进一步发展奠定了较好基础。
    风险提示：技术迭代风险、新品拓展不及预期风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱动盈利改善

隆鑫通用(603766)
    2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
    2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
    公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1
    营业利润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
    收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车2025实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
    公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
    （1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
    风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落地

通策医疗(600763)
    2026Q1业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位
    2025年公司实现营收29.13亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净
    利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.04%）。2025年公司旗下共有89家医疗机构，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医疗门诊量达357.36万人次（+1.14%）。2026Q1公司实现营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为6.10/7.02亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，当前股价对应PE为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。
    正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长
    2025年公司正畸业务实现收入5.10亿元（+7.63%），修复业务4.66亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（+2.27%），2025年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025年公司种植业务实现营收5.20亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业务有所下滑。
    省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳
    2025年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入10.41亿元（-6.55%），净利润4.18亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻资产加盟”策略，在AI赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。2025年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。
    风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。

2025年归母净利润增长80%，四季度收入创季度新高

通富微电(002156)
    核心观点
    四季度收入创季度新高，2026年收入目标323亿元。公司2025年实现收入279.21亿元(YoY+16.92%)，其中约98%来自集成电路封装测试；实现归母净利润12.19亿元(YoY+79.86%)，扣非归母净利润8.41亿元(YoY+35.34%)；毛利率下降0.3pct至14.59%。其中4Q25营收78.05亿元(YoY+14.78%，QoQ+10.27%)，创季度新高，归母净利润3.58亿元(YoY+186%，QoQ-20%)，毛利率12.86%（YoY-3.3pct，QoQ-3.3pct）。2026年公司营收目标是323亿元，同比增长15.68%。
    把握模拟芯片等领域国产化窗口，圆片级封装需求旺盛。2025年公司精准把握国内模拟芯片国产化窗口，国内营收提升20%以上，产能利用率同步优化；在电源管理芯片领域，深化与电源管理芯片头部客户合作，带动亿级营收增长；在汽车电子领域，车载业务在汽车智能化、电动化趋势下快速扩张，依托成熟的车载平台优势，客户覆盖数量翻番，应用场景从传统控制系统延伸至智能座舱、底盘控制等核心领域；在存储领域，存储芯片受益于景气度提升以及国内半导体供应链协同影响，营收同比大幅增长；在显示驱动领域，成功突破显示驱动两大龙头客户，产值实现两位数增长。公司的圆片级封装在音频芯片、电源管理芯片等领域与国内头部客户全面合作，封装需求旺盛。多项先进封装技术取得进展，槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证。2025年公司在先进封装方面取得重要进展，SIP技术建立了薄DieHybridSiP双面封装能力；Memory技术完成了高叠层封装结构的开发；FCBGA完成了超大尺寸、多芯片合封关键技术及极致热管理解决方案开发及批量量产；功率半导体封装技术完成了TOLT、QDPAK顶部散热产品技术的开发，进入产业化；功率半导体完成IGBT1800A超大电流产品测试技术的开发及量产。同时，槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证，bumping和晶圆测试10月顺利投产，良率远超客户预期。
    投资建议：受益于大客户业务增长和半导体国产化，维持“优于大市”评级我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.83/16.94/19.64亿元(2026-2027年前值为13.67/16.08亿元)，对应2026年4月17日股价的PE为53/43/37x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。

四季度收入创季度新高，盈利能力承压

沪硅产业(688126)
    核心观点
    2025年收入同比增长近10%，毛利率和净利润承压。公司2025年实现收入37.16亿元(YoY+9.69%)，归母净利润-15.08亿元(YoY-55.33%)，扣非归母净利润-17.74亿元(YoY-42.74%)；毛利率同比下降8.1pct至-17.06，研发费用增长32.6%至3.54亿元，研发费率同比提高1.65pct至9.52%。其中4Q25营收10.75亿元(YoY+18.25%,QoQ+13.92%)，创季度新高，归母净利润-8.76亿元，计提商誉减值4亿元，毛利率-22.90%(YoY-13.5pct，QoQ-5.4pct)。
    300mm半导体硅片产能达85万片/月，太原工厂已启动正片批量销售。2025年300mm半导体硅片收入24.39亿元(YoY+15.80%)，占比66%，毛利率下降5.19pct至-14.99%。公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到85万片/月，上海新昇保持稳定的产能利用率及出货量，销量同比增长约27%。晋科硅材料已陆续获得了多家客户的体系认证通过，太原工厂持续推进300mm产品认证工作，现已完成多家客户的质量体系审核，并已启动正片批量销售。公司重点研发面向高功率应用的超低电阻率300mm硅片、面向高算力逻辑器件应用的高规格关键逻辑300mm硅片、面向雷达和物理AI应用的300mm dToF硅片、以及面向人工智能/数据中心应用的300mm硅片等。300mm SOI硅片试验线产能约16万片/年，聚焦射频、功率、硅光等应用。200mm及以下半导体硅片方面，2025年收入为11.25亿元(YoY+7.49%)，占比30%，毛利率下降9.28pct至-23.37%。子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约16万片/年的300mm SOI硅片试验线，聚焦射频、功率、硅光等应用领域市场和客户需求，目前正处于分阶段、梯次推进的技术攻坚、产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的300mm SOI核心产品顺利进入量产落地与市场验证阶段。
    投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级
    由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下降影响毛利率，我们下调公司2026-2027年归母净利润至1.66/2.48亿元(前值2.28/3.19亿元)，预计2028年归母净利润为3.09亿元。对应2026年4月17日股价的PS分别为12.9/10.8/9.7x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线

海兴电力(603556)
    4月20日，公司披露2025年年报，25年实现营收47.7亿元，同比+1.1%；实现归母净利润7.3亿元，同比-27.2%；毛利率38.3%，同比-5.6pct；其中Q4实现营收14.0亿元，同比+7.1%；实现归母净利润-0.03亿元，毛利率34.6%，同比-4.1pct，Q4亏损预计主要受电表招标价格下行影响毛利率及公司在新业务和海外市场进行战略性投入导致费用增长影响。
    经营分析
    海外：拉美&欧洲市场表现亮眼，新业务步入收获期。
    公司持续推进海外本地化运营，在拉美、中东、非洲等市场实现项目交付和产品突破，智能计量、收费管理（M2C）及配电类解决方案能力进一步增强，25年公司海外实现营收32.2亿元，同比+5.0%，拉美/欧洲市场实现营收13.5/1.7亿元，同比+52%/+55%。分业务看，智慧水务/数字能源业务海外市场成果显著，25年实现营收2.1/3.5亿元，同比+1671%/+147%，新业务步入收获期。国内：盈利短期承压，新标有望驱动价格回升。
    公司在国南网电表招标保持较强竞争力，实现蒙西电网等新区域市场突破，然而受国网、南网招标数量&价格下行影响，25年公司国内业务实现营收15.1亿元，同比-6.5%，毛利率36.2%，同比-10.0pct，配用电业务营收41.7亿元，同比-7.8%，毛利率42.3%，同比-3.0pct。考虑到当前国网已开始招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相、D级三相价格环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。销售/管理/研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。
    2025年公司销售/研发费用率分别为10.8%/4.8%/8.2%，同比+2.5/+0.9/+1.7pct，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，持续受益于全球电网智能化升级。我们预计公司26-28年实现归母净利润8.5/10.0/12.1亿元，同比增长16/19/21%。公司股票现价对应PE估值为20/17/14倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

百亚股份：非核心区域延续靓丽增长，电商渠道盈利能力改善

百亚股份(003006)
    事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入34.92亿元（同比+7.3%），归母净利润2.08亿元（同比-27.7%）；25Q4实现收入8.70亿元（同比-6.4%），归母净利润-0.37亿元（同比-174.4%）；26Q1实现收入10.55亿元（同比+6.0%），归母净利润1.44亿元（同比+10.0%）。
    点评：26Q1公司凭借地区扩张助力收入重返增长通道，其中非核心区域预计仍然延续靓丽表现，此外，公司积极推进电商策略调整，且产品结构持续优化，利润表现更优，我们预计后续低基数下增长有望提速，且公司伴随核心区域调整，预计后续有望恢复平稳表现。
    非核心市场增速靓丽，电商盈利改善。分渠道来看，26Q1公司线下收入实现7.27亿元（同比+11.8%），其中外围省份收入保持高增，我们预计整体延续25H2趋势（25H2核心五省/其他省收入分别同比-6.8%/+67.1%）。公司在核心省份市占率已达高位，我们预计26全年收入保持平稳增长；外围省份仍有显著扩张空间，全年高增有望维持。电商方面，26Q1实现收入3.12亿元、同比略有下降，但受益于渠道策略调整，我们预计经营利润得到改善。公司持续提升费用投入产出比、强化基础品牌建设，我们判断伴随品牌势能增强，26年线上渠道份额有望持续提升，且费用管控有望实现进一步优化。
    产品结构持续优化。26Q1自由点收入10.26亿元（同比+7.8%），其中大健康系列增速更优，我们预计延续25年整体趋势（自由点/大健康同比分别+10.0%/36.3%）。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入占比仍有较大提升空间，未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。
    盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为58.52%（同比+5.2pct），净利率为13.62%（同比+0.5pct）。费用表现来看，26Q1期间费用率为42.61%（同比+4.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为37.3%/2.1%/3.1%/0.1%（同比分别+3.3/+0.6/+0.7/+0.1pct）。毛利率&费用率均有显著提升，实际毛销差同比仍+1.9pct，我们预计盈利能力提升主要系产品结构调整、外围区域规模优势显现以及电商策略优化。
    现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.62亿元（同比+1.5亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为43.9/32.6/46.3天（同比-7.8/+8.5/-6.3天）。
    盈利预测：我们预计26—28年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应PE估值分别为17.2X、13.6X、11.2X。
    风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期

成本压力缓解，Q1业绩大幅改善

洽洽食品(002557)
    业绩简评
    4月20日公司发布年报及一季报，2025年实现营业收入65.74亿元，同比-7.82%；实现归母净利润3.18亿元，同比-62.51%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68%。26Q1实现营业收入22.2亿元，同比+41.46%；实现归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比+156.47%。
    经营分析
    积极应对渠道变革，收入端企稳修复。1）分产品看，25年葵花籽/坚果类/其他分别实现营收40.2/17.6/7.0亿元,同比-8.2%/-8.4%/-10.1%（25H2同比分别-10.9%/-9.1%/-7.0%）。分量价来看，25年休闲食品类目销量/吨价分别同比-5.5%/-3.1%，吨价小幅下降推测系公司加大坚果性价比礼盒投放，及加深与零食量贩等渠道合作。2)分地区看，25年南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收21.68/10.84/17.09/5.87亿元,同比-4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%（25H2分别同比-8.5%/-18.9%/-15.7%/-4.4%），全年仅海外市场仍实现韧性增长。3）26Q1+25Q4收入同比+8.87%，剔除年货节错期来看仍有增长，系公司加大礼盒装铺货。
    成本阶段性回落，毛利率大幅改善。25年/25Q4/26Q1公司毛利率为23.4%/26.6%/25.1%，同比-5.37/+0.77/+5.63pct。Q1毛利率大幅改善系1）葵花籽新采购季于10月开始，新原料在Q4开始投入。2）产品结构变化，高毛利率的坚果类礼盒销售集中在Q1，但短期预计坚果成本压力仍存，因此Q1毛利率环比下降。分品类看葵花子/坚果类25H2毛利率分别为27.6%/22.2%，同比-2.9pct/-4.1pct。3）25年公司销售/管理/研发费率分别为11.22%/4.80%/1.17%,同比+1.23/+0.48/+0.11pct主要系收入规模下滑拖累。4）综合来看，25年/26Q1净利率分别为4.86%/7.57%，同比-7.06pct/+2.65pct。
    渠道多元布局+核心成本回落，26年有望释放业绩弹性。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场布局。利润端，伴随着葵花籽采购成本下降，利润率有望得到显著修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到坚果成本压力，下调26年利润12%，预计26-28年净利润分别为6.6/8.5/10.1亿元，同比+106%/+29%/+20%，PE分别为18/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

挖机业务景气上行，新业务爆发在即

恒立液压(601100)
    业绩简评
    4月20日，公司发布2025年年报，实现收入109.41亿元，同比+16.52%；归母净利润27.34亿元，同比+8.99%。Q4单季度，公司收入31.50亿元，同比+28.37%；归母净利润6.47亿元，同比-9.82%，扣非后归母净利润6.42亿元，同比+2.99%，符合预期。
    经营分析
    营收规模首次突破百亿大关，挖机行业高景气。分业务看，液压油缸（收入52.54亿，+10.36%；毛利率39.71%）作为核心基本盘，受益于挖掘机行业复苏，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%。该业务毛利率虽有所波动，但仍保持在较高水平。液压泵阀及马达（收入43.26亿，+20.72%；毛利率48.83%）是公司产品结构升级的关键，其中中大型挖掘机用液压泵阀增速接近40%，显示出在高附加值产品领域的国产替代进程加速。该业务毛利率接近50%，显著高于油缸业务，是公司盈利质量的核心支撑。配件及铸件/液压系统（收入分别+30.31%/+30%）：非标与新兴业务增速领跑整体，公司在海工、水利、农机等新赛道的突破带动了配件与系统集成的快速增长。
    毛利率承压，费用率管控良好但汇兑损失拖累净利。2025年公司综合毛利率为41.58%，同比下降1.25个百分点。费用端由于汇率波动导致汇兑损失大幅增加，财务费用由去年的-1.31亿元（收益）变为+591.38万元，同比增长104.50%，直接侵蚀了部分利润。净利率为25.04%，同比下降1.72个百分点。经营现金流净额为18.11亿元，同比大降26.95%，这主要系应收账款（同比增长39.31%）和存货增加占用了资金。
    精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-28年归母净利37/45/53亿元，公司股票现价对应PE估值为37/31/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

小商品城2025年报点评：核心业务稳固，数贸与AI构筑新增长极

小商品城(600415)
    事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入199.27亿元（yoy+26.62%），归母净利润42.04亿元（yoy+36.76%），扣非归母净利润38.93亿元（yoy+30.50%）。单25Q4营收68.66亿元（yoy+33.99%），归母净利润7.46亿元（yoy+0.19%），扣非归母净利润5.01亿元（yoy-28.44%）。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金27.42亿元。
    点评：
    业绩高速增长，数贸中心贡献核心增量。公司2025年业绩表现较好，营收与利润均创历史新高。分业务看，传统市场经营业务稳健增长，实现营收52.55亿元（yoy+14.78%），毛利率高达82.93%，是公司业绩的压舱石。2025年10月开业的全球数贸中心贡献显著，新增数贸配套销售收入19.50亿元，成为业绩核心增量。同时，以Chinagoods平台为代表的贸易服务业务高速增长，25年实现营收15.28亿元（yoy+106.83%），数字化转型成效显著，毛利率高达82.71%。公司高比例分红预案彰显了其充裕的现金流和对股东回报的高度重视。
    数实融合纵深推进，AI赋能打开新空间。公司数字化转型进入收获期，核心业务多点开花。（1）全球数贸中心：作为第六代市场标杆，开业即繁荣，其创新的“街巷式”空间设计与高成长性产业布局，吸引了大量新生代经营者，截至年底省外经营主体占比超40%，商二代、创二代占比达52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占比57%，市场活力与商业生态得到重塑。（2）商贸AI大模型：公司与阿里云等合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，赋能贸易全链路。截至年底，大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万家，AI技术已成为商户降本增效、开拓市场的利器。（3）Chinagoods与义支付：Chinagoods平台累计注册采购商超550万人，持续巩固线上流量入口地位。义支付（YiwuPay）业务放量，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%；获批开展市场采购贸易收结汇服务，业务空间大幅拓宽。
    实体市场繁荣稳固，品牌出海全域拓展。线下实体市场人气集聚效应显著，2025年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，创近10年新高，市场繁荣态势稳固。公司自营贸易板块稳健发展，全年实现营收99.86亿元，同比增长11.08%，有效承接市场平台贸易需求。同时，公司“品牌出海”战略加速推进，截至年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，带动义乌市场年出口130亿元以上，全球化贸易服务网络初具规模。
    毛利率整体平稳，低毛利配套业务阶段性摊薄盈利，数字化投入持续加码构筑长期壁垒。受益于核心市场经营业务盈利基本盘稳固，公司2025年整体毛利率达31.4%，同比基本持平。受全球数贸中心写字楼交付结转影响，低毛利配套销售业务放量拉低25Q4盈利水平，叠加项目开业推广费用增加，短期对季度盈利形成一定压制。同时公司加速全域数智化布局，Chinagoods平台、“世界义乌”商贸大模型、跨境支付体系建设持续深化，研发及数字化相关投入大幅增长，叠加经营现金流大幅改善，为长期全球贸易综合服务能力升级奠定坚实基础。
    盈利预测与投资评级：公司作为全球小商品贸易核心龙头，义乌本土市场渠道壁垒深厚，外贸景气上行叠加一带一路红利持续释放，主业基本盘韧性充足。全球数贸中心开业、跨境支付（义支付）规模高增、AI商贸大模型商业化落地，以及进口贸易业务扩容，为公司打开长期成长新空间。我们预计26~28年公司归母净利润分别为55.0/65.73/73.66亿元，当前股价对应PE估值为12.3x/10.3x/9.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。

2025年年报点评：盈利修复明显，多赛道机会显现

小熊电器(002959)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收52.3亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长36.4%；实现扣非净利润3.6亿元，同比增长47.6%。单季度来看，Q4公司实现营收15.4亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长36.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿，同比增长14.3%。
    生活小家电收入承压，个护母婴成为确定性增长机会。2025年公司小家电销量为5368.3万台，同比增长16.8%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收33.8亿元/4.8亿元/6.5亿元/2.8亿元/1.2亿元，分别同比+3.2%/-14%/+79.2%/+12.9%/+4.4%，生活小家电有所承压，但母婴与个护成为增长亮点，主要系加大母婴小家电研发资源投入，推出系列爆款产品；分地区来看，公司内外销分别实现营收42.8亿元/9.5亿元，分别同比+4.6%/+42.4%，海外增长明显主要系公司积极海外布局，拓展新兴市场；分销售模式来看，线上线下分别实现营收37.6亿元/14.7亿元，分别同比+4%/+28.7%，公司产品结构的持续优化，为线下渠道提供了更具竞争力的产品组合，有效支撑了终端销售表现。
    毛利率同比提升1.4pp，盈利能力持续改善。公司2025年毛利率同比增长1.4pp至36.7%，其中厨房小家电/个护小家电毛利率分别为36.3%/31.8%，分别同比+2.5pp/+0.8pp。费用端，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.5%/4.8%/-0.1%/4.1%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0.4pp/+0pp，销售费用率优化显著，带动2025年公司毛销差达19.2%，同比提升2.1个百分点，盈利质量持续改善。净利率来看，2025年公司净利率同比增长1.6pp至8%。单季度数据来看，Q4毛利率为35.5%，同比提升0.8pp，环比-1.6pp；净利率为9.9%，同比增长2.5pp，环比+5.6pp。Q4毛利率环比小幅下滑主要受大促促销让利影响，但同比仍保持提升，叠加费用管控持续见效，带动单Q4净利率创近3年新高，盈利修复态势明确。
    罗曼智能超额兑现承诺，成为重要增长引擎。罗曼智能原实控人承诺在2024年度、2025年度、2026年度分别实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润不低于1500万元、2500万元、4000万元。罗曼智能2025年度实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润为6533.8万元，罗曼智能2025年度超额完成业绩承诺。
    盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2026-2028年EPS分别为2.75元、2.97元、3.20元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

新能源主业快速放量，多领域发展打开成长空间

英搏尔(300681)
    投资要点
    事件：公司公布2025年报，2025年实现营收38.7亿元，同比增长59.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长161.6%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长121.3%。2025Q4公司实现营收15.2亿元，同比增长84.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长85.6%。公司公布2026年一季报，2026Q1实现营收10.9亿元，同比增长99.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长430.8%。
    电源及驱动总成出货大幅增长，产能稳步释放。2025年公司产品出货量超216万套，构建驱动+电源系统货架式产品矩阵，总成类产品销售收入占比从76%提升至86%，多类产品销量位居国内Tier1供应商前列。其中，电源总成实现营收17.8亿元，同比+44.1%，毛利率为14.0%，同比-1.4pp，出货124.6万台，同比+42.9%；电驱总成实现营收15.7亿元，同比+155.7%，毛利率为14.3%，同比+10.9pp，出货23.6万台，同比+144.1%。珠海智能工厂（三期）已建成并正式投产，该基地实现数字化、智能化、自动化深度融合，可覆盖B级、C级车型动力系统配套需求，推动产能实现跨越式增长。
    研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2025年，公司综合毛利率为15.9%，同比+1.0pp；净利率为4.8%，同比+1.9pp；期间费用率为11.9%，同比-1.2pp，研发费用为2.8亿元，同比+45.0%，公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。
    深耕新能源领域，打造多元增长极。新能源车领域，乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。商用车已成功搭建轻卡驱动总成技术平台并完成核心产品开发，产品覆盖VAN类、微卡、轻卡等多个高潜力细分市场。非道路车辆领域，与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯傲等国际客户达成合作。无人物流车领域，以“集成芯”平台适配L4级智驾需求，已获新石器、九识、上海易咖、尚元智行等客户项目定点。低空经济领域，目前已获得亿航智能、VOLOCOPTER、高域、亿维特等国内外头部企业多个项目定点。关节模组领域，产品可应用于新能源汽车、机器人等，采用氮化镓器件，依托汽车级安全体系，集成化高、安全可靠，研发顺利推进。电摩领域，与九号、比亚迪、雅迪等客户深度合作，构建“整车+核心零部件”协同模式，快速切入东南亚市场。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.4、3.2、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为30%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，非道路车辆、低空经济、关节模组、电摩等新领域快速拓展，打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、新领域拓展不及预期等风险。

半导体真空设备龙头，国产替代与下游扩产驱动业绩稳健增长

中科仪(920186)
    投资要点
    推荐逻辑：1）我国是全球集成电路产业最主要的市场之一，国内晶圆厂产能预计将从2020年月产490万片提升至2030年的1410万片。干式真空泵作为集成电路各工艺环节构建真空环境的核心关键设备，其市场需求将随晶圆厂产能持续扩张而稳步增长；2）公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，产品性能与海外龙头基本持平。2024年公司在集成电路领域的干式真空泵收入为6.6亿元，在国内半导体领域市占率约为12.7%；3）募投项目将扩产干式真空泵，并布局新一代产品，有望进一步提升公司核心竞争力与市场地位。
    营收快速增长，非经常性损益占比偏高。公司是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器设备供应商，主营业务为干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售，及相关技术服务。2023-2025年，公司营收由8.5亿元增长至12.9亿元，年化复合增长率达23.2%。受益于半导体真空装备国产化替代加速及科研仪器需求释放。2023-2025年，公司非经常性损益净额分别为5.3亿元、1.0亿元和7.4亿元，占归母净利润的87.8%、54.4%和87.8%。公司公允价值变动损益波动较大，主要原因是公司持有上市公司拓荆科技、中科信息股份，2025年公允价值变动收益为7.5亿元，同比增长9207.2%。
    公司产品国内领先，产品性能与国际竞争对手基本持平。在干式真空泵领域，公司是向集成电路产业出货量最大的国产干式真空泵制造企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业。公司的主流产品型号与国际竞争对手对标产品在关键性能指标方面基本处于同一水平。公司集成电路主要客户包括长江存储、长鑫存储、中芯国际、鹏芯微/鹏新旭以及北方华创。目前老客户复购率良好，新客户如台积电、SK海力士等国内外晶园制造企业也在逐步拓展中。
    募投项目扩产并布局新一代产品，增强公司核心竞争力与市场份额。公司拟募集资金共8.25亿元，其中2.3亿元投入干式真空泵产业化建设项目，4.7亿元投入高端半导体设备扩产及研发中心建设项目，1.2亿元投入新一代干式真空泵及大抽速干式螺杆泵研发项目。若本次募投项目顺利投产，2030年预计达产并实现销售收入25.25亿元。假设公司2030年实现收入中80%来自集成电路用干式真空泵，则2030年公司在国内集成电路领域干式真空泵的市占率为24.15%。
    盈利预测与投资建议。本次公司发行价为16.21元/股，对应发行后2025年PE（扣非归母）约为35.23倍。当前可比公司PE（TTM）平均值约为162.26倍，PE（TTM，扣非）平均值约为112.13倍。考虑到公司是向集成电路产业出货量最大的国产干式真空泵制造企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业，同时产能扩张支持业绩增长，建议积极关注。
    风险提示：技术和产品研发风险、市场竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险、持有上市公司股份股价波动造成的经营业绩波动风险、经营业绩下滑风险、产品尚未覆盖部分先进制程中等、苛刻工艺环节产生的风险、存货跌价风险。

隆平高科年报点评：核心主业毛利率提升，产品结构持续改善

隆平高科(000998)
    事件：公司近日发布2025年报。报告期，实现营收84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润为1.66亿元，同比+45.63%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比+126.83%；基本每股收益为0.12元，加权平均ROE为2.88%，较上年提升0.67个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.42元（含税）。点评如下：
    水稻种子和玉米种子两大核心主业毛利率提升，产品结构持续改善。1、水稻种子：2025年，公司水稻种子业务实现营收19.73亿元，同比-1.69%；毛利率为39.58%，较上年增1.98个百分点。毛利率提升得益于新品类市场推广成效显著和销售规模持续放量，叠加产品品种结构持续优化。公司近年来推出的水稻种子新品有：1）飓两优6号、飓两优5287等系列抗稻飞虱品种，兼具高产、优质、绿色等优良特性，为水稻生产绿色转型提供强有力的技术支撑；2）振两优香85米质达部优一级且有香味，食味鉴评值93.7分，实现了抗病高产品种在食味上超越泰国香米的突破；3）飓两优8612、玮两优2268、飓两优6号等超高产水稻新品种完成了超级稻百亩片测产验收，平均亩产分别为1143.6kg、1174.5kg、1100.2kg；玮两优8612以亩产1539.2公斤再创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。新品推出持续助力水稻种子业务结构进一步改善。2、玉米种子：2025年，玉米种子业务实现营收50.4亿元，同比+0.38%；毛利率为38.95%，较上年增4.32个百分点。其中，隆平发展（面向巴西市场）实现营收36.6亿元元，同比+16.51%，毛利率同比上升9.72个百分点，净利润-28,884.87万元，较上年同期大幅减亏；联创种业（面向国内市场）实现营收11.36亿元，同比-30.01%，毛利率同比下降，净利润2.11亿元，同比-48.17%。联创种业玉米种子销量、收入和利润回落，主要系受行业供大于求、市场竞争加剧的影响。行业低迷时期，联创种业持续强化科研育种，稳步推进品种迭代升级，加快优质新品选育与推广，深化产学研合作，夯实创新根基。未来随着行业景气复苏，业绩有望企稳回暖。此外，玉米种子国内业务已经实现了玉米品种和区域全覆盖，在东华北、黄淮海和西南区域均有优势品种覆盖，其中隆创529、H516、宏祺301、卓华186、圣穗178达到高产突破性品种增产指标；且玉米转基因品种示范推广在国内持续领先，未来有望成为玉米种业增长新引擎。
    小麦种子和食葵等专精特新种子业务稳定发展，保持国内领先。2025年，公司强筋小麦在核心市场重大灾害的情况下保持稳定，实现营收2.56亿元。食葵、谷子等专精特新业务稳健发展，整体实现营收5.95亿元，食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。公司在这些领域品牌优势明显，处于国内领先地位。其中，辣椒领域的湘研、黄瓜领域的德瑞特、谷子领域的巡天，食葵领域的三瑞农科，均是各作物细分领域的领军品牌；主导品种如中麦578（引进）、张杂谷13号被农业农村部确认为2025年度农业主导品种，处于发展的上升期。
    生物育种技术优势明显，转基因玉米市场份额有望进一步提升。2025年，公司生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。公司较早布局生物育种技术，优势明显。布局的生物技术平台已获得瑞丰125、WYN041、LP026-2等14个转基因性状的安全证书，与上海交通大学合作获得转基因大豆SHZD3201全国性应用安全证书。通过科企合作、企企联合，对市场优势主导自有品种完成转基因版本开发及测试。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异，其中裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种，同时入选《国家农作物优良品种推广目录（2025年）》玉米“成长型”品种。后续随着国内主管部门相关管理要求放宽，公司生物育种技术优势有望进一步转化为生产力，助推其生物育种产业化推广面积和转基因玉米市场份额持续提升。
    盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为3.55/4.35亿元，EPS为0.24/0.3元，对应PE为40.9倍和33.4倍。公司是我国民族种业领军企业，在2025年跻身全球种业企业前七强，具有突出的品牌优势、种质资源和研发优势、以及生物育种技术优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。
    风险因素：我国生物育种产业化政策管理收紧，两杂种子行业竞争加剧；

地素时尚：渠道调整现积极信号，持续高分红回报股东

地素时尚(603587)
    事件：公司公布2025年年报。2025年公司实现收入21.36亿元（同比-3.72%），归母净利润2.60亿元（同比-14.20%），扣非归母净利润2.32亿元（同比-7.42%）。2025Q4公司实现收入5.91亿元（同比-2.39%），归母净利润0.24亿元（同比-0.43%），扣非归母净利润0.41亿元（同比+231.91%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），现金分红金额约1.86亿元，现金分红比例71%，持续高分红回报股东。
    分品牌来看，DZ表现相对稳健，RA基本退出线下渠道。（1）从品牌来看，2025全年DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为11.37/0.99/8.71/0.26/0.04亿元，同比-2.33%/-21.16%/-1.43%/-36.73%/-24.38%。其中DA、DZ降幅最小，DA深耕品牌文化，拥抱多元的叙事表达，注重在地化工艺和原生态材料的运用；DZ重新审视并梳理品牌定位，聚焦年轻消费群体的审美趋势和生活方式，表现相对稳健；DM收入下滑幅度较大，直营门店净关店及新开经销门店仍在爬坡；RA战略性退出仅余1家直营店。（2）从毛利率来看，DA/DM/DZ毛利率分别为75.73%/81.61%/73.26%，同比变化-0.03/+0.05/+0.70pct，DZ毛利率有改善。
    分渠道来看，线上电商高速增长，线下渠道结构优化。2025全年线上电商收入4.67亿元（+27.03%），毛利率76.62%（+1.73PCT），线上增长亮眼且盈利能力提升，公司强化平台合作，注重内容营销，品牌排名显著跃升；线下收入16.65亿元（-9.79%），其中直营收入9.54亿元（+2.04%），经销收入7.11亿元（-21.93%）。从门店变动来看，2025全年净闭店97家，其中直营净减少33家至229家，经销净减少64家至564家。分品牌看，DZ门店净减少48家（直营-12家，经销-36家），DA经销净减少35家，公司持续清理低效渠道，优化门店结构。DM经销净增5家。公司对经销客户重新梳理区域划分，经销政策调整到位，蓄势启动店铺扩张。公司聚焦高势能商圈，2025年4月、7月分别开设Maison DAZZLE上海新天地旗舰店、深圳万象城店，标杆项目强化品牌势能。从店效来看，2025年直营店
    效416.59万元/店，同比提升，门店优化效果逐步显现。
    盈利能力方面，毛利率保持稳定，归母净利率承压主要受费用率及投资收益影响。2025年公司毛利率74.91%，微增0.07pct；归母净利率12.19%（-1.49PCT），主要受销售费用率提升及投资净收益减少影响。1）费用率方面，2025全年销售/管理+研发/财务费用率分别为46.41%/7.15%/-1.51%，同比+0.67/-1.60/+0.49PCT，销售费用率提升主要系线上渠道投入增加。2）公允价值变动损益占收入比重从1.64%降低至-0.37%，主要系交易性金融资产收益减少下降。
    盈利预测：公司围绕“提深度、促快反、系列化、冬季战役”，线上线下齐发力，全渠道打破圈层，预计2026-2028年归母净利润分别为2.94、3.27、
    3.76亿元，对应PE分别为20.68X/18.58X/16.16X。
    风险提示：渠道调整不及预期风险，市场竞争日益激烈的风险。

线下外围市场持续快速增长，电商渠道调整后弹性可期

百亚股份(003006)
    核心观点
    2025年业绩略有承压，2026Q1电商扭亏带动盈利能力修复。2025年公司实现营业收入34.92亿/yoy+7.32%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿/yoy-27.70%；单Q4实现营收8.7亿/yoy-6.4%，归母净利润亏损0.37亿，主要系电商渠道品牌费用及投入成本超预期，其次是2026年春节较晚导致2025Q4线下渠道经销商发货节奏受影响。2026Q1公司营业收入为10.55亿/yoy+6.0%；归母净利润为1.44亿/yoy+10.03%。其中利润端增速快于收入，主要得益于公司对电商渠道的战略调整成效逐步显现，电商业务从去年同期的亏损状态改善至盈亏平衡，带动了整体盈利能力的修复。
    分产品看，2026Q1自由点品牌实现营业收入10.26亿/yoy+7.8%。其中，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占比已超过60%，其中益生菌系列占比超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，2026Q1线下实现营业收入7.27亿/yoy+11.8%。其中核心五省在高基数下收入同比小个位数下滑，而外围市场则延续高增长态势，增速约50%，为公司收入增长的核心驱动力。一季度线上渠道实现营业收入3.12亿，同比略有下降，但经营质量得到较大改善，已实现初步盈利，战略调整效果显著。
    毛利率和费用率均不断提升。2025年公司综合毛利率为54.3%/yoy+1.11pct，主要受益于中高端系列产品收入占比增加带来的产品结构优化。销售/管理/研发费用率分别同比+4.08/-0.74/+0.30pct。2026Q1公司综合毛利率为58.5%/yoy+5.2pct，毛利率大幅提升主要系产品结构优化、电商及外围市场盈利改善，以及会计口径调整（部分费用重分类至成本，影响约3个点），剔除口径调整影响后，同口径毛利率仍有约2.2pct的提升。销售/管理/研发费用率分别同比+3.33/+0.69/+0.59pct，销售费用率主要由于公司强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。存货和应收周转天数基本持平，2026Q1经营活动产生的现金流量净额为1.62亿/yoy+2239.15%。
    风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。
    投资建议：2025年公司由于舆情事件电商渠道调整下阶段性承压，但产品结构整体向中高端升级带动毛利率提升；线下全国化扩张成效显著，外围省份市场成为核心增长引擎。2026年一季度公司经营逐步回暖，大健康系列增速加快，毛利率持续提升，盈利能力增强，在品牌势能持续强劲下今年有望重回增长趋势。考虑到电商渠道仍在调整中，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至4.02/4.80/5.40（2026-2027年原值为4.83/6.27）亿，对应PE为18/15/13x，维持“优于大市”评级。

受益于金价上涨，2025年归母净利同比上升43.1%

株冶集团(600961)
    核心观点
    公司2025年归母净利同比上升43.1%，2026Q1单季度实现净利11.4亿元。2025年实现营收223亿元（+12.6%），归母净利11.3亿元（+43.1%），扣非归母净利14.6亿元（+99.7%），非经常性损益主要来自持有的金融工具投资损益，2025年实现-3.7亿元，而相应的现货利润在产品销售毛利中，公司经营活动产生的现金流量净额18.4亿元（+66.3%）。2026Q1单季度归母净利11.4亿元，同比+313.0%，环比+328.1%；扣非归母净利12.0亿元，同比+323.4%。2025全年以及2026Q1净利大幅增长主要是稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。
    产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年矿产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。
    同比2024，增利因素：2025上海金交所黄金均价798元/克，同比增241元/克，增厚毛利4.3亿元，白银均价9742元/千克，同比增2520元/千克，增厚毛利1.5亿元，硫酸均价688元/吨，同比增310元/吨，增厚约1.9亿元，合计增厚毛利7.7亿元。减利因素：锌冶炼加工费同比下降649元/吨，铅冶炼加工费同比下降172元/吨，减少毛利约2亿元。2025年公司实现毛利25.9亿元，同比2024的17.4亿元增加8.5亿元。费用方面，财务费用跟随融资成本下降，其他费用保持稳定，2025年期间费用合计7.1亿元，略低于2024年的7.2亿元，经营效益稳步提升。
    风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028年锌锭现货年均价24000元/吨，锌精矿加工费均为1500元/吨，铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为300元/吨，金价1000元/克，银价2000元/千克。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0亿元（前值11.9/13.8/-亿元），同比增长109%/3%/3%，摊薄EPS分别为2.19/2.27/2.33元，当前股价对应PE为10.1/9.7/9.5X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。

2025年年报&2026年一季报点评：三大业务稳健发展，看好地缘冲突下聚氨酯主业盈利能力进一步增强

万华化学(600309)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业收入2032.35亿元（同比+11.6%），实现归母净利润125.27亿元（同比-3.9%），实现扣非后归母净利润121.44亿元（同比-9.1%）。2026年一季度，公司实现营业收入540.52亿元（同比+25.5%，环比-8.4%），实现归母净利润37.18亿元（同比+20.6%，环比+10.3%）。2026Q1利润快速增长主要来自于产品价格上涨。公司业绩符合我们预期。
    2025年三大业务板块协同发展：1）聚氨酯系列：2025年板块实现营业收入750.58亿元（同比-1.04%），毛利率26.88%（同比+0.73pct）。产能方面，截至2025年末公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI、232万吨/年聚醚产能，是全球领先的MDI、TDI和聚醚多元醇供应商。2）石化系列：2025年板块实现营业收入842.04亿元（同比+16.11%），毛利率0.58%（同比-2.94pct）。产能方面，烟台基地乙烯一期原料多元化改造已完成并实现全乙烷进料，产能由100万吨/年提升至120万吨/年；同时二期120万吨/年乙烯及下游高端装置已全面开车，提升产业链整体竞争力。但由于2025年石化行业市场需求仍然较为疲软，市场竞争激烈，该板块盈利水平承压。3）精细化学品及新材料系列：2025年板块实现营业收入331.89亿元（同比+17.39%），毛利率10.53%（同比-2.25pct）。2025年，公司VA全产业链投产，公司成功进入营养健康领域；MS装置投产，助力公司切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置均实现一次性开车成功并稳定运行。此外，公司开发多个高附加值POE、聚烯烃等差异化牌号产品，拓展细分市场，材料业务产业化布局成效显著。
    盈利预测与投资评级：地缘因素推动能源及苯胺等原料价格高企，聚氨酯价格及价差走阔，公司作为全球聚氨酯行业龙头，有望受益。我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为170、184亿元（此前预期为161、181亿元），新增2028年归母净利润预测值为211亿元，按2026年4月20日收盘价，对应PE为16、15、13倍。我们看好聚氨酯主业价差增厚，以及石化业务经过2025年的改造升级，有望给公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、新产能投放不及预期风险。

公司信息更新报告：商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进

家家悦(603708)
    公司2025年业绩同比+52.1%，2026Q1业绩同比+7.0%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01亿元（+52.1%）；2026Q1营收50.49亿元（+2.2%），归母净利润1.52亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为28.4/23.5/20.2倍，维持“买入”评级。
    核心品类竞争优势增强
    分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5亿元（+3.2%）/83.4亿元（-4.1%）/4.7亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。
    商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态
    商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

CDMO业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级

普洛药业(000739)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元，YOY-10.4%，录的归母净利润3.1亿元，YOY+0.2%，扣非后净利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。
    原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元，YOY-18.9%，毛利率16.5%，同比提升3个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元，YOY+14.2%，毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量，在执行中的项目1366个，YOY+28%，未来三年将交付的商业化订单金额超过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元，YOY-1.5%，毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。
    Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。
    盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。
    风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

公司业绩同比高增，硅碳负极业务快速推进

硅宝科技(300019)
    核心观点
    2025年公司营收及归母利润同比增长。2025年公司营业收入为37.51亿元，同比增长18.75%，归母净利润2.79亿元，同比增长17.25%。其中第四季度，公司营收为11.00亿元，同比增长7.22%，归母净利润为0.49亿元，同比下降37.51%。2025年公司建筑胶高居龙头、工业胶稳步提升、热熔胶再创新高、硅碳负极实现突破，整体经营业绩再创历史新高。
    建筑类用胶销量同比增长、市场份额持续提升，稳居行业龙头地位。公司建筑胶销售量16.87万吨、同比增长12.4%，实现销售收入15.49亿元、同比略有增长。公司建筑胶销售重量连续多年保持增长，市场占有率稳步提升，稳居行业龙头地位。
    公司工业类用胶加深与头部客户合作，在汽车、电子电器及动力电池等领域保持高速增长。工业类用胶营业收入为9.21亿元，同比增长11.44%；实现毛利率为31.75%。公司积极开发新产品，拓展新应用领域，在电子电器、动力电池、汽车制造、轨道交通、电力等领域均保持快速增长。
    公司热熔胶维持高增状态。2025年度公司热熔胶业务经营业绩再创新高，实现营业收入10.67亿元，同比增长3.86%，实现净利润6736.16万元，同比增长36.56%，远超业绩承诺目标。
    公司硅碳负极业务实现突破。2025年公司1000吨/年锂电池用硅碳负极中试线和3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线稳定运行，新型硅碳产品已进入产业化放大阶段，与多家知名锂电企业达成合作，产品销量高速增长。有机硅中间体价格趋势上涨，公司业绩有望受益于产品涨价。2026年4月20日，DMC全国均价为14600元/吨，较2025年9月份10800元/吨的低点价格上涨了35%。在DMC价格带动下，多种有机硅胶价格均出现了上涨。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
    投资建议：公司作为行业龙头市占率不断提高，公司建筑胶销量有望保持增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。江苏嘉好的热熔胶业务及硅碳负极业务将打开公司成长空间。我们微调公司2026-2027年归母净利润（前值为3.35/3.97亿元），并新增2028年盈利预测，分别为3.22/3.49/3.94亿元，EPS分别为0.82/0.89/1.00元（前值为0.85/1.01元），对应当前股价PE为24.4/22.4/20.0，维持“优于大市”评级。

2025年年报点评：规模化优势增强，长丝行业反内卷推进下公司有望受益

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件1：2026年4月16日，公司发布2025年年报，实现营业收入715.6亿元（同比+6.7%）；实现归母净利润10.2亿元（同比-7.4%）；实现扣非后归母净利润9.0亿元（同比-6.9%）。其中2025Q4，公司实现营业收入200.1亿元（同比+11.9%，环比+10.9%）；实现归母净利润1.5亿元（同比-57.8%，环比-6.3%）；实现扣非后归母净利润1.2亿元（同比-62.8%，环比+5.1%）。整体来看，业绩符合我们预期。
    事件2：2026年4月16日，公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司将稳步提升经营质量，协同发力一体化与全球化，持续巩固产能规模优势，不断推进关键材料与设备国产化替代，落实创新与数智化双轮驱动，支撑生产效率提升与产品质量保障。
    三大业务板块稳步发展：1）长丝板块：2025年，公司长丝产销量分别为809/793万吨，同比分别+55/+38万吨，产销率为98.0%（同比-2.2pct），其中POY/FDY/DTY不含税售价分别为6067/6355/7901元/吨（同比分别-9.1%/-15.6%/-10.2%），收入分别为323.8/102.3/77.9亿元（同比分别-7.5%/-9.3%/+9.4%），毛利率分别为6.4%/5.7%/6.2%（同比+2.1pct/-5.2pct/-1.5pct）。2）短纤板块：2025年，公司短纤产销量分别为131/131万吨，同比分别+4/+0万吨，产销率为100.1%（同比-2.5pct），短纤不含税售价为5989元/吨（同比-8.7%），实现收入78.4亿元（同比-8.4%），毛利率为5.1%（同比+2.4pct）。3）PTA板块：2025年，公司PTA产销量分别为239/236万吨，同比分别+188/+188万吨，产销率为98.8%（同比+4.1pct），PTA不含税售价为4181元/吨（同比-13.6%），实现收入98.8亿元（同比+321.6%），毛利率为-0.9%（同比+0.3pct）；PX原料进价为6045元/吨（同比-13.8%）。
    公司产能规模庞大，在反内卷去产能中优势明显：截至2025年末，公司涤纶长丝产能达到885万吨，市场占有率超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能120万吨，产量位居国内第一，PTA产能已达1100万吨；公司作为行业龙头企业，凭借规模化产能、先进的生产技术在2025年行业去产能、绿色转型和集中度提升过程中占据优势。
    重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司派发现金红利约3.31亿元，分红比例约32.47%，继续保持高分红比例，注重股东回报。
    盈利预测与投资评级：涤纶长丝行业反内卷持续推进，公司为行业龙头，盈利水平优异，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为20、25亿元（此前预期为17、23亿元），新增2028年归母净利润预测值为27.5亿元，按2026年4月20日收盘价，对应PE为14、11、10倍。我们看好长丝补库情况下公司的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动。

4Q25 earnings miss on gross margin and FX loss; But structural growth outlook still intact

恒立液压(601100)
    Hengli’s net profit in 4Q25 dropped 10% YoY to RMB647mn, which is 10%/5%below our/Bloomberg consensus estimates. The major deviation came from (1)a lower-than-expected gross margin (-6.11ppts YoY to 40.6%) due to highersales of non-excavator component products; and (2) a RMB206mn net financeexpense due mainly to fx loss (appreciation of RMB). That said, we are stayingpositive on Hengli as we expect continuous penetration into differentdownstream segments, as well as the structural growth outlook of humanoidrobots. We slightly revise up our 2026E/27E earnings forecasts by 1%/4%, dueto higher revenue and lower expense ratio assumptions. We slightly revise upour TP to RMB109 (from RMB105), based on 42x 2026E P/E (+1SD above thehistorical average unchanged, to reflect the machinery upcycle and humanoidrobot components growth). We see any post-results share price pullback asbuying opportunities.
    Key highlights in 2025 results: Revenue in 2025 grew 17% YoY toRMB10.9bn (hydraulic cylinders: +10%; pump & valve: +21%; hydraulicsystems: +30%; components: +30%). Blended gross margin contracted1.2ppts YoY to 41.6%, due largely to a 2.9ppt YoY contraction of hydrauliccylinders margin. EBIT was +16% YoY due to lower SG&A and R&Dexpense ratio. Net profit only increased 9% YoY to RMB2.73bn due to asharp reduction of net finance income as a result of FX loss. Operating cashinflow dropped 27% YoY to RMB1.8bn.
    Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

公司动态研究报告：订单充沛，非油业务铸就第二增长曲线

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    经营基本面持续向好，订单储备充足
    公司经营业绩保持稳健增长，盈利质量与运营效率同步优化。2025年公司实现营业收入162.23亿元，同比增长21.48%；归属于上市公司股东的净利润26.80亿元，同比增长2.03%；2026年一季度延续增长势头，实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%，归母净利润5.88亿元，同比增长26.32%。订单端具备充足业绩支撑，2025年全年累计获取新订单200.97亿元，同比增长10.23%，截至2025年末存量订单123.31亿元，同比增长21.43%，为后续业绩交付奠定坚实基础。盈利质量端，2025年经营活动产生的现金流量净额53.78亿元，同比增加27.85亿元，同比增长107.37%；通过强化两金管控，在实现收入增长的同时应收款项同比下降9.03%，存货周转实现小幅改善。剔除汇兑损益与非经营性损益影响后，公司2025年归母净利润同比增长超18%，2026年一季度同比增长超80%，主业核心盈利能力持续增强。
    全球化战略深度落地，海外业务成为核心增长引擎
    公司坚定执行大海外战略，海外业务实现高速增长，收入占比持续提升，已成为驱动公司成长的核心引擎。2025年全年海外市场实现收入78.38亿元，占总营收比重达到48.32%，同比增长29.85%，增速显著高于整体营收增速；海外市场新增订单占比超过50%，同比增长19.40%，增长势头强劲，2026年第一季度海外收入占比进一步提升至近60%。公司成功开辟多个海外新兴市场及新业务板块，业务版图持续扩张，同时在北美已建立本地化生产基地，形成稳定的产能布局，具备全球产能协同调配能力，可根据订单交付周期、成本效益及供应链状况，灵活调度海内外产能资源，强化交付能力。
    “油气+非油”双轮驱动战略持续深化，电力板块等非油业务突破显著，打开长期成长天花板
    公司深化实施“油气+非油”双轮驱动战略，非油业务实现标志性突破，成功打造第二增长曲线，有效分散单一行业周期波动风险。其中电力板块作为公司核心战略方向，截至目前已斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单，且已开始陆续交付。公司将在数据中心、工业能源和新型电力系统三大赛道持续深耕，依托全产业链协同优势，深度联动上游区块开发、气处理、燃气发电、SMR、能控管理、工程等业务板块，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案，构建行业差异化发展壁垒。同时，公司天然气相关业务近两年订单增长较快，天然气产能建设显著加速，可通过多元方式持续提升整体产能与交付能力，满足持续增长的订单需求。未来电力板块的战略地位与重要性将进一步凸显，与油气主业共同支撑公司长期高质量发展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为207.37、259.03、317.7亿元，EPS分别为3.68、4.67、5.75元，当前股价对应PE分别为32.1、25.3、20.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险，原油与天然气资本开支不及预期风险。

昇兴股份：三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善

昇兴股份(002752)
    事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现收入18.93亿元（+16.7%），归母净利润1.52亿元（+63.1%），扣非归母净利润1.48亿元（+78.6%）。点评：受益于三片旺季节奏波动，以及两片提价落地、海外产能加速爬坡，收入实现稳健增长。此外，我们判断公司凭借前期低成本库存、两片已顺利扭亏，推动整体利润同比高增。
    三片放量，两片盈利改善。由于今年春节备货旺季延后，我们预计公司26Q1三片罐销量同比表现优异。此外，马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计盈利能力维持高位。两片方面，受益于海外产能加速爬坡，以及国内提价落地，我们预计收入表现优异。此外，我们判断公司提前囤积提价原料，Q1国内两片有望顺利扭亏；展望未来，我们预计Q1末季度议价亦维持向上，或将充分对冲原材料上涨影响，两片Q2盈利能力环比保持稳定。
    盈利拐点显现，规模优势突出。26Q1公司毛利率为13.81%（（同比+2.16pct、环比+0.38pct），归母净利率为8.01%（同比+2.28pct、环比+3.70pct），我们预计毛利率同比改善主要受益于两片利润提升；费用表现来看，26Q1期间费用率为3.87%（同比-0.75pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.52%/0.30%/2.81%/0.24%（（同比分别+0.07/-0.14/-0.43/-0.25pct），规模优势显现。
    现金流&营运能力表现优异。26Q1经营性现金流净额为3.28亿元（同比-0.20亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为58.8/83.1/38.5天（同比+5.1/-13.1/-3.3天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.5、5.5、6.4亿元，对应PE估值分别为13.8X、11.2X、9.6X。
    风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期

2025年年报及2026年一季报点评：业绩增长符合预期，期待JK07数据读出

信立泰(002294)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营业总收入43.53亿元（同比+8.48%，下同），归母净利润6.52亿元（+8.30%），扣非归母净利润5.54亿元（-2.84%）；销售毛利率74.76%（+2.11pct），销售净利率15.00%（-0.09pct）。2026年一季度实现营业收入12.28亿元（+15.65%），归母净利润2.25亿元（+12.45%），扣非归母净利润2.21亿元（+15.29%）。
    业绩符合预期，创新产品收入持续放量：2025年公司创新药收入19.99亿元，同比增长47.25%，毛利率83.25%；器械业务收入3.80亿元，同比增长24.40%。2025年公司高价值业务合计营收占比超54%，创新转型收获期逻辑持续兑现。2025年公司计提开发支出减值1.51亿元，剔除减值一次性影响后归母净利润约8.02亿元。2025年研发费用5.39亿元（同比+28.04%），研发费用率12.39%，研发投入显著加大，研发人员增至827人。2025年销售费用率有所上行，主要系信超妥、复立坦、复立安等新品入院推广。随新品陆续放量，费用率有望逐步优化。2026Q1营业收入同比+15.65%，扣非净利同比+15.29%，毛利率进一步升至76.58%，结构升级趋势未变，全年增长开局良好。
    JK07临床进展顺利，数据读出窗口已至：JK07（NRG-1/ErbB3融合蛋白）是公司核心估值弹性来源，282例全球多中心II期HFrEF适应症入组已完成。2025Q1公布的中期安全性分析显示低剂量组（0.045mg/kg）耐受性良好且出现积极疗效信号，高剂量组（0.09mg/kg）随即启动。公司预计2026H1公布HFrEF低剂量组26周LVEF关键疗效数据，我们预计高剂量组及HFpEF数据也将陆续披露，JK07正式进入数据密集读出期。
    创新管线进入兑现期：注册申报：S086（沙库巴曲阿利沙坦）预计2026年提交慢性HFrEF适应症NDA，SAL0130（ARNI-CCB三联制剂）预计同年提交NDA，SAL056（长效特立帕肽）预计2026年获批上市；临床推进：SAL0120（高选择性ETA拮抗剂）将于2026年推进至CKD适应症III期，SAL0140（高选择性ASI）将于2026H1启动CKD及原发性醛固酮增多症II期，JK06（5T4ADC，AACR2026数据显示NSCLC ORR=26%、鳞癌ORR=43%，安全性亮眼）将于2026H2正式启动II期临床。
    盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027年营业收入预测55.63/67.75亿元（同比+27.80%/+21.79%），预测2028年营业收入78.34亿元（同比+15.63%），对应2026-2028年PE为61/45/37倍，维持"买入"评级。
    风险提示：产品研发失败风险；药品销售不及预期；集采政策影响对产品价格的不确定性。

Building for the next leg of WFE growth

北方华创(002371)
    Naura reported FY25 revenue of RMB39.4bn, up 31% YoY and broadly in linewith our and Bloomberg consensus, while net profit declined 1.8% YoY toRMB5.5bn, below expectations due to heavier R&D investment and opexassociated with increased hiring and Kingsemi consolidation. While 4Q margincame under pressure, we view this primarily as a result of intensified productvalidation rather than deterioration in end demand. Encouragingly, the Companycontinued to deliver strong top-line momentum on robust IC equipment growth(50%+ YoY) and ongoing product expansion into higher-value process steps.We remain positive on Naura’s positioning as a core beneficiary of China’s WFElocalization trend and domestic foundry capex expansion. Maintain BUY andraise TP to RMB540, based on 35x 2027E P/E (prev. 35x 2026E P/E), as welook through near-term margin headwinds and focus on the sequential recoveryand the anticipated earnings inflection in 2027E.
    Naura’s etching and deposition segment revenue both exceededRMB10bn in FY25, driving IC equipment revenue growth of more than 50%YoY, per mgmt. We believe this performance shows Naura’s strengtheningposition in China’s domestic WFE supply chain. Looking ahead, new productofferings such as 12-inch PVD, vertical furnace systems and HBM-relatedhybrid bonding solutions should support deeper penetration into logic,memory and advanced packaging, providing a broader and higher-qualitygrowth runway into 2026E and beyond. We expect IC equipment sales togrow by over 40% YoY in 2026E.
    Near-term profitability softened on investment and validation butshould improve as scale benefits emerge. Naura’s 4Q margins werepressured by elevated component upgrade costs during client validation fornew products and weaker profitability in non-IC segments such as PV. At thesame time, Naura continued to invest aggressively for future growth, withR&D expenses up 46% YoY and admin expenses rising 102% YoY followingthe Kingsemi consolidation and headcount expansion. We expectprofitability to improve progressively as validated tools move into volumeproduction, product mix shifts further toward IC equipment, and operatingleverage strengthens into 2H26.
    Maintain BUY with TP revised to RMB540, based on its three-yearhistorical forward average P/E. We remain bullish on China’s WFE sector,as accelerating domestic substitution and sustained capex from logic andmemory foundries continue to reinforce a strong multi-year growth backdrop.With the most comprehensive WFE portfolio among domestic peers, Naurais positioned to capture this opportunity across a broadening range ofprocess steps. We expect margin expansion to reaccelerate from 2027Eonward, driven by a more favorable mix shift toward higher-marginadvanced-node products and stronger operating leverage as scalecontinues to build.

北交所信息更新：国内煤价低迷致公司业绩短期承压，布局新兴赛道多点突破

科隆新材(920098)
    2025年营收4.84亿元，同比+0.18%，归母净利润5881万元，同比-32.33%公司发布2025年年报，2025年实现营收4.84亿元，同比增长0.18%，归母净利润5881.31万元，同比下降32.33%。受煤价持续低迷影响，公司产品需求承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.90(原1.22)/1.33（原1.50）/1.49亿元，EPS分别为1.11/1.64/1.84元，当前股价对应P/E分别为25.3/17.1/15.2倍。我们看好煤炭行业需求恢复以及支架搬运车等新产品收入的持续增长，维持“增持”评级。
    煤价持续低迷致公司主业承压，支架搬运车业务收入增速较快
    2025年公司营收出现小幅下滑，主要是受国内煤炭市场价格持续低迷、行业整体下行的影响，下游客户实施“降本增效”政策，导致公司密封、胶管等橡塑新材料产品收入下降；面对煤炭行业所产生的变化，公司积极调整经营策略，依托在行业内“大采高”、“超长工作面”发展趋势下的突出优势，紧盯支架搬运车整车
    业务、拓展后装维修市场中支架搬运车配件销售及特车租赁业务，对冲橡塑新材料产品收入下降的风险。由于高毛利产品收入下降以及部分费用的增加，公司2025年净利润出现一定幅度的下滑。
    立足煤炭主业，积极拓展产品在新兴领域中的应用
    现阶段煤炭仍是我国的主体能源，作为能源保供的“压舱石”，在相关政策引导和产能释放下，我国煤炭生产与供应实现稳定输出；根据中国煤炭工业协会统计，2025年全国规上煤炭产量完成48.3亿吨，同比增长1.2%，创历史新高。公司所生产的橡塑新材料产品和煤矿辅助运输设备是煤炭开采过程中使用的重要生产资料。深耕煤炭行业多年，向煤炭客户提供涵盖核心装备、关键耗材及全生命周期维护的“一体化”解决方案，具有显著的竞争优势。除了传统煤炭行业外，公司还积极拓展相关产品在航空航天、军工、数据中心液冷系统中的应用，部分产品已经通过重点客户的合格供应商认证。
    风险提示：行业需求下滑、原材料价格波动、安全生产风险。其他风险详见倒数第二页标注1

收入高增验证景气度，并购扩产加速破局

昊帆生物(301393)
    收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025年全年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS为1.77/2.45/3.35元，当前股价对应PE为32.6/23.5/17.2倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。
    多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1赛道持续高景气
    2025年公司多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza等国内外知名大客户销售产品总额约2.7亿元，充分受益于以GLP-1为代表的多肽药物全球性需求增长。
    高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40亿元，同比+58.73%，现有产品70余种；通用型分子砌块实现营收0.65亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025年小核酸试剂业务实现收入295.24万元，脂质体与LNP药用试剂实现收入375.73万元。2026年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。
    风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

四季度经营继续向好，数据中心液冷板块景气扩产

冰轮环境(000811)
    事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降10.14%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比下滑0.75%。公司同时发布2025年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。
    新兴赛道高景气，经营表现逐季度加速。Q4单季度，公司实现营业收入22.17亿元、同比增长32.06%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长37.89%，传统业务稳健、新兴赛道高增长，使得全年呈现逐季度回升、加速的态势。今年1月公司公告作为联合体牵头方和中铁十局（联合体成员）与烟台供热签署了烟台长输供热大温差改造项目建设工程施工合同，金额约3.61亿元，其中公司作为牵头方负责工程热力和电气部分，金额为3.25亿元，合同工期要求在2026/9/30前达到投入使用状态，预计会对2026年经营业绩产生积极影响。
    盈利能力基本稳定，经营质量保持优异。2025年公司综合毛利率26.93%，同比小幅下降0.7pct，国内销售毛利率下降1.88pct、海外销售毛利率上升1.42pct。25年公司实现经营活动净现金流8.21亿元，同比增长13.8%，继续保持优异的经营质量。
    受益数据中心液冷行业景气度，扩产以备增长。公司旗下顿汉布什、冰轮换热技术公司为数据中心液冷系统提供冷源及热交换装置等。顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，目前在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。受益于全球算力基础建设热度高企，公司订货、出货额持续增长，截至2025/12/31公司合同负债创新高达到12.38亿元，表明了当前饱满的接单状态，目前海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，保障订单交付，支撑未来业绩增长。
    盈利预测与投资建议。预计2026年-2028年公司营业收入分别为84.48亿元、98.42亿元、112.22亿元，归母净利润分别为7.68亿元、9.25亿元、11.46亿元，对应EPS分别为0.77元、0.93元、1.15元，维持“买入”评级。
    风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，订单验收不顺风险，行业竞争加剧风险。

25年业绩承压，布局轴向磁通电机

科德数控(688305)
    2026年4月20公司发布2025年报，25年公司实现营收5.52亿元，同比减少8.86%；实现归母净利润0.89亿元，同比减少31.79%。
    经营分析
    收入下降、产品结构变化导致25年业绩承压:公司25年受行业景气度影响营收有所下降。同时收入结构出现了较大变化，自动化生
    产线25年收入占比同比提升了25pcts，毛利率又低于机床销售，导致最终25年综合毛利率同比下降了3.39pcts，利润段出现了更大降幅。
    新签订单好转，后续业绩增长有望加速：根据公司公告信息，公司3Q25新签订单环比明显增长，从三季度以来市场热度提升，询价量和意向客户的深入技术交流频率明显增多，一方面是老客户多次采购，另一方面公司在医疗、半导体、低空经济等领域持续与新客户达成合作，在国产大飞机领域，公司的新品五轴叶片加工中心KTurboM1500成功获得了意向订单数量可观的新客户群体的青睐。后续公司业绩增长有望加速
    布局机器人轴向磁通电机，打开增长空间：公司在功能部件领域持续拓展，启动轴向磁通电机研发，重点聚焦人形机器人领域，未来将面向航空飞行器、新能源汽车、高端制造装备等领域拓展。根据公司公告信息，计划于2026年初推出样机。打开新的增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26至28年实现归母净利润1.4/1.74/2.16亿元，对应当前PE57X/46X/37X，考虑公司国产替代成长前景，持续加大不同下游领域开拓，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能提升不及预期、存货余额较大。

业绩开门红，盈利能力愈发强劲

藏格矿业(000408)
    事件：2026年4月18日，公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%；归母净利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%；扣非净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
    氯化钾成本下降，碳酸锂毛利率显著提升。（1）产量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂产量分别为16.68/0.18万吨，同比+4.6%/-18.5%，分别完成全年产量目标的17%/11%。（2）销量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销量分别为19.12/0.13万吨，同比+7.1%/-15.7%。（3）销售价格：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销售价格（含税）分别为0.31/14.94万元/吨，同比+13.9%/+102.7%，锂价上涨显著。（4）单位销售成本：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂单位销售成本分别为0.10/4.94万元/吨，同比-5.6%/+4.4%；氯化钾成本下降系藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降，碳酸锂成本上升系产量同比下降，单位固定成本增加所致。（5）收入和毛利率：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂收入分别为5.4/1.7亿元，同比+22.0%/+70.9%；毛利率分别为65.1%/62.6%，同比+7.2pct/+35.2pct。
    量价齐升，铜矿投资收益快速增长。（1）销量/产量：2026Q1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨，同比+30.4%/+30.2%，环比+17.9%/+17.7%；2026Q1巨龙铜业矿产铜产量完成全年目标中值的20%，2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产，在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。（2）投资收益：2026Q1公司取得巨龙铜业投资收益13.1亿元，同比+115.4%，环比+57.9%。（3）铜价：根据生意社数据，2026Q1现货铜均价为10.1万元/吨，同比+30.0%，环比+12.9%。
    盈利能力愈发强劲，费用率、负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1公司毛利率为64.2%，同比+11.9pct，环比+5.4pct；ROE为8.9%，同比+3.8pct，盈利能力凸显。（2）费用率：2026Q1公司期间费用率为12.7%，同比+0.2pct，维持较低水平。（3）负债率：截至2026Q1，公司资产负债率为7.1%，同比-1.5pct，环比-1.3pct。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

油价承压拖累盈利，海外布局加速

中曼石油(603619)
    事件：2026年4月14日晚，中曼石油发布2025年度报告，2025年，公司实现营收39.26亿元，同比-5.05%；实现归母净利润5.10亿元，同比-29.80%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比-24.06%。实现基本每股收益1.11元，同比-36.93%。实现经营现金流净额13.03亿元，同比-15.52%。
    2025年第四季度，公司单季度营业收入9.41亿元，同比下降13.15%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.56亿元，同比下降2.08%，环比下降63.35%；单季度扣非后净利润0.93亿元，同比上涨59.90%，环比下降33.76%。
    点评：
    25年公司利润同比下降，主要受到国际油价下跌（25年布油均价同比-15%至67.89美元/桶）影响的勘探开发板块毛利率下降（同比-7pct至66.32%），以及信用减值损失同比增加0.6亿元（应收款坏账计提）+营业外支出同比上升0.57亿元（其中计提哈萨克诉讼赔偿金0.47亿元），虽财务费用因汇兑损益减少而改善，但不足以对冲利润端压力。
    我们计算得25年公司原油业务的桶油毛利润36.34美元/桶，同比-8.65美元/桶。原油平均实现价格为55美元/桶（按原油销量计算），同比-6.47美元/桶，较布油折价13美元/桶（同比去年有所收窄），可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本18.5美元/桶（按原油产量计），同比+2.2美元/桶，主要由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致相关成本均有所上升。
    坚戈项目产量显著提升。25年公司温宿、坚戈油气产量当量分别为68.08、44.31万吨，同比-2.77%、+46.97%，温宿、坚戈产油量分别为64.58、27.06万吨，同比-1.34%、+35.30%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约40%，主要自用以降低生产成本。
    新项目稳步推进。国内方面，公司温宿区块探矿权延期至2027年4月，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过。海外方面，公司伊拉克MF项目推进三维老地震资料合并处理，ME-1井场及道路已开工建设；EBN项目开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；成功中标阿尔及利亚ZerafaII区块，打开公司海外天然气市场。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。
    公司分红比例稳定在30%以上。公司已在2025年内实现每10股派发现金红利2.00元（含税）的半年度权益分派，年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.40元（含税），25年公司合计每10股派息3.40元（含税），分红占比30.59%。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.20、9.74和13.39亿元，同比增速分别为+80.6%、+5.9%、+37.4%，EPS分别为1.99、2.11和2.90元/股，按照2026年4月20日A股收盘价对应的PE分别为16.70、15.78和11.48倍，PB分别为3.10、2.72、2.29倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

毛利率改善，Q1发货延迟不改全年增长

中泰股份(300435)
    业绩简评
    4月20日，公司披露25年报和26年一季报。2025全年实现营收27.5亿元，同比+1.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏。其中，25Q4实现营收6.4亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比大幅扭亏。26Q1实现营收5.6亿元，同比-21.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比-57.5%。
    经营分析
    25年报业绩符合业绩预告，26Q1业绩低于预期。根据一季报，原定于26年3月发货的海外订单由于客户船期延误，延期到4月发货，导致一季度出口收入同比减少。但一季度发货只是延期而非取消，Q1下滑不改全年增长预期。
    毛利率改善，未来有望持续提升。2025全年深冷设备毛利率为49.9%，同比+17.7pct。随着海外占比提升和海外地区结构改善，公司深冷设备毛利率显著改善。根据IGU，2026年全球毛新增天然气液化产能有望达60Mtpa，该数字在2028年有望达到100Mtpa，全球LNG产能有望爆发式增长。深冷行业为重资产重人工行业，扩产难度大，当前全球LNG和中东石化扩产带来深冷需求高增，供应压力持续放大，海外龙头涨价、弃单、交期延长或继续发酵，看好公司在海外提升份额和利润率。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润5.7/7.0/8.7亿元，同比+26.4%/+22.9%/+24.0%，对应EPS为1.48/1.81/2.25元，维持“买入”评级。
    风险提示
    设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

公司动态研究报告：盈利修复，机器人业务成长动能充足

埃斯顿(002747)
    投资要点
    基本面拐点明确，营收稳健增长叠加现金流跨越式改善，盈利修复趋势持续强化
    2025年公司实现经营层面关键拐点，归母净利润成功扭亏为盈，全年实现销售收入48.88亿元，同比增长21.93%，综合毛利率同比基本持平，盈利端呈现清晰的逐季修复态势，第四季度毛利率达32.97%，环比提升2.88个百分点。同时公司运营管理能力显著提升，带来现金流的突破性改善，2025年经营性现金流量净额约5.07亿元，同比大幅增长788.37%，核心驱动来自回款改善、供应链优化与库存管控的多重成效。公司后续将通过聚焦高附加值产品与高质量订单、推进原材料国产替代、精益化制造降本增效、全面预算管理压降费用率等举措，持续推动毛利率与净利率双升，盈利质量与经营韧性将进一步增强。
    核心机器人业务成长动能充足，全球化布局与研发高投入筑牢长期竞争壁垒
    公司机器人自动化业务2025年保持较快增长，产品应用覆盖汽车、3C、锂电、光伏、金属加工等多个行业，可有效平滑不同行业的周期波动，为业务稳定增长提供支撑。技术端，公司坚持长期主义的研发高投入，2025年总体研发投入4.76亿元，占收入比例达9.74%，通过系统级正向研发完善自主机器人核心部件与动力学控制算法，持续突破高端市场壁垒，以技术创新和高附加值产品打造核心竞争力。海外业务成为核心增长引擎，公司重点布局欧洲、美洲及东南亚三大区域，在欧洲多个国家设立分子公司并组建本地化管理团队，已成功进入头部汽车零部件厂商、一般工业头部厂商的供应商品牌名录，当前出海业务仍处于发展投入期，预计2026年欧洲业务将实现大幅增长。同时公司通过“Local for Global”模式搭建全球化产能与供应链体系，叠加“产品+服务”双轮驱动战略，布局机器人全生命周期后服务市场，将打造全新盈利增长点。
    A+H上市募资赋能长期发展，前瞻布局具身智能赛道锁定未来增量空间
    公司推进A+H上市，募集资金规划清晰聚焦核心主业与长期成长，资金用途明确：25%用于扩充全球生产能力，25%用于全球产业链上下游战略联盟、投资及收购，20%用于下一代工业机器人技术研发，10%用于提升全球服务能力与开发全球统一数字化管理系统。募投项目的实施，将全面增强公司产业链完备度、全球制造能力与国际核心竞争力，同时优化公司负债结构，为业务增长提供充足的资本支撑。前瞻布局方面，公司深入推进机器人与AI技术深度融合，加速具身智能工业场景部署，构建涵盖数字化层、应用层与控制层的“AI+机器人”全栈技术链，打造焊接、打磨、柔性化装配等多场景智能化解决方案，有望尽快实现规模化落地，开拓机器人增量市场，锁定长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为59.81、72.25、85.87亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.32元，当前股价对应PE分别为118.9、88.5、67.7倍，考虑埃斯顿依托“核心部件+本体+系统集成”的全产业链协同，有望实现2024年低谷后的盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

2025年报点评：受设备确认节奏影响业绩见底，出海+新材料成长逻辑不变

伟明环保(603568)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营业收入62.36亿元（同比-13.04%，下同），归母净利润22.13亿元（-18.14%），扣非归母净利润20.98亿元（-19.89%）。
    2025年环保运营收入及利润率提升，受设备确认节奏影响收入下滑。分业务来看，2025年，1）环保运营：实现营收36.47亿元，同增8.21%，毛利22.80亿元（+13.76%），毛利率62.53%（+3.05pct）；2）设备、EPC及服务：实现营收21.26亿元（-43.44%），主要受订单执行进度、确认节奏影响，毛利7.95亿元（-52.43%），毛利率37.39%（-7.07pct）；3）新材料：实现营收4.21亿元，毛利0.57亿元，毛利率15.84%。
    25年垃圾焚烧及协同业务稳健增长，海外新成长逐步兑现。1）垃圾焚烧：截至25年，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目56个，控股投运规模3.96万吨/日，控股在建延安项目650吨/日。25年垃圾入库量1413万吨（+6.83%），其中生活垃圾入库量1345万吨（+7.19%），上网电量37.95亿度（+4.89%），吨上网282度/吨（-2.15%），供热量10.48万吨（+48.02%），通过销售73.04万张绿证获得环境权益收益。2）餐厨：截至25年，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目22个（含试运行项目2个），在建项目2个。25年粗油脂销售1.62万吨（+1.89%）。25年公司成功入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商名单，积极拓展海外市场。26年3月公司成功中标取得印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧发电项目，合计3000吨/日，印尼固废市场约20万吨/日，项目有望持续释放。
    2025年设备新增订单同增46%，期待订单执行及确认节奏恢复。25年公司新增设备订单总额约46.35亿元（+46.21%），并成功拓展深圳盛屯集团有限公司等重要战略客户。公司在手订单充裕，26年将努力加快订单执行和交付。产能布局方面，伟明装备集团度山基地一期已完成达产验收，二期新增取得52亩扩建用地，计划进一步提升装备制造能力。
    新材料业务产能&盈利释放中。1）高冰镍：公司下属嘉曼公司年产4万金吨冰镍项目进展顺利，一期年产2万吨生产线产能稳步提升，并于25年7月14日取得经营销售商业许可。该项目25年实现营收5.29亿元。2）伟明盛青：25年实现营收16.71亿元（未并表），参考25年对联营和合营企业投资收益0.85亿元（较24年+0.64亿元），主要系伟明盛青贡献。①电解镍：伟明盛青一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试。②三元前驱体：一期2.5万吨产线已产出合格吨级试验料，二期2.5万吨调试中。
    25年自由现金流大幅转正，分红比例同增16pct至46%。25年经营性现金流净额32.22亿元（+32.57%），国补回款2.23亿元，购建固定无形长期资产支付现金20.91亿元（-31.52%），测算简易自由现金流11.31亿元（24年为-6.23亿元）大幅转正。25年分红总额10.26亿元（+26.19%），分红比例46%（+16pct），股息率2.82%。（估值日期：2026/4/20）
    盈利预测与投资评级：考虑设备订单执行进度及新材料业务盈利释放节奏，我们将2026-2027年归母净利润预测从35.74、40.29亿元下调至27.02、31.83亿元，预计2028年归母净利润为34.42亿元，26-28年PE为13.5/11.4/10.6倍，固废运营稳健增长，25年受设备确认节奏影响业绩见底，固废出海+新材料成长逻辑不变，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。

2025年年报点评：投销稳健聚焦核心，融资回款优势延续

保利发展(600048)
    投资要点
    事件：4月17日公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入3081.44亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润10.35亿元，同比减少79.31%。
    结转承压叠加减值计提，利润阶段性承压：公司2025年归母净利润大幅下滑，主要受四方面因素影响：1）受结转规模下降、结转单方成本上升影响，毛利率为12.7%，同比-1.0pct；2）投资收益为-0.31亿元，同比减少18.21亿元，其中联营合营企业的投资收益为-1.44亿元，同比减少13.62亿元；3）公司计提资产减值64.81亿元，同比多计提14.28亿元；4）受结转项目结构影响，少数股东损益占净利润比例同比提升30.8pct至79.4%。
    销售稳居行业第一，投资深耕核心城市：2025年公司实现销售签约金额2530亿元，同比-21.7%，销售金额连续三年稳居行业第一；销售均价约20486元/平方米，同比+13.9%。公司坚定聚焦高能级核心城市，核心城市销售贡献占比达92%，核心城市市占率提升至7.9%，同比+0.8pct。投资端，公司2025年拓展总地价791亿元，同比+15.8%，其中一二线城市拓展总地价占比超90%，核心城市占比99%。截至2025年末，公司待售面积5654万平方米，其中存量项目4729万平方米，同比-10.4%，库存结构持续优化。
    融资优势持续巩固，回款表现优异：截至2025年末，公司资产负债率同比下降2.08pct至72.26%，连续五年下行；有息负债3412亿元，同比减少77亿元；货币资金1229亿元，并表口径已售待回笼资金498亿元。公司融资成本持续降低，2025年有息负债综合成本2.72%，同比下降38bp。2025年公司经营活动现金流净额151.9亿元，同比+142.7%，连续八年为正；回笼资金2589亿元，销售回笼率102%，连续三年维持100%以上。
    盈利预测与投资评级：在政策持续发力、行业格局持续优化的背景下，公司依托央企龙头信用优势，投销持续领跑行业，盈利有望持续修复。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为18.39/23.89/28.18亿元，对应PE分别为39.5/30.4/25.8倍。考虑到公司销售规模韧性仍强、核心城市土储充沛、融资成本维持行业低位，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。

2025年报点评：TIDES类收入同比+767%多肽/寡核苷酸原料药新品增长可期

奥锐特(605116)
    投资要点
    事件：公司公告，2025年度实现营业总收入16.97亿元（+15.03%，表示同比增速，下同），实现归母净利润4.49亿元（+26.61%），实现扣非归母净利润4.37亿元（+24.43%）。2025Q4季度，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.84%/34.75%/36.46%。业绩符合我们预期。
    TIDES类原料药/中间体收入快速增长，成品药收入下滑：2025年，分业务来看：1）原料药及中间体业务销售14.68亿元（+28.73%），其中：TIDES类收入2.62亿元（+766.59%），主要系多肽药物和寡核苷酸药物原料药新品市场拓展取得突破；此外，心血管类收入4.85亿元（+12.17%）；抗肿瘤类收入2.01亿元（-4.89%）；呼吸系统类收入1.83亿元（-3.80%）；女性健康类收入1.78亿元（+40.97%），主要系部分新产品实现商业化销售；神经系统类收入0.64亿元（-5.71%）；抗感染类收入0.16亿元（-33.66%），主要系产品售价下降。2）成品药实现营业收入1.84亿元（同比-16.19%）。截至25年末，地屈孕酮片共进院9120家（含社区门诊），其中三级医院进院900家，25年新增进院2460家（含社区门诊）。3）贸易类营业收入0.36亿元（-67.68%），主要系客户需求减少所致。
    全年毛利率与净利率双升，费用管控成效显著。2025年公司整体毛利率为59.67%（同比+1.11pp），销售净利率为26.46%（同比+2.42pp）。毛利率的提升主要得益于产品结构的优化，TIDES类业务占原料药收入比重从2024年的约3%大幅提升至约18%。费用端管控成效卓著，销售、管理、研发费用率分别为7.74%（同比-1.10pp）、9.77%（同比-1.76pp）、9.04%（同比-0.88pp），对冲了财务费用率同比+3.00pp。
    持续高强度研发投入，新产品驱动业务结构优化。2025年公司研发费用1.53亿元（+4.82%），完成14个原料药及3个制剂项目的研发，截至年底在研原料药和制剂项目分别达31个和7个。公司与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，其在TIDES领域向更前端研发探索。我们估计Q4收入的加速增长（+18.84%）主要由TIDES等高增长原料药业务驱动，制剂业务随着新品上市有望在未来季度逐步改善。
    盈利预测与投资评级：考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，我们将2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元，调整至4.82/5.78亿元，预计2028年为6.69亿元，对应当前市值的PE估值为23/19/16倍。考虑到当前TIDES业务需求旺盛，公司有望充分受益于行业景气度，实现TIDES业务高增长及公司估值水平提升，维持“买入”评级。
    风险提示：原料药下游需求或不及预期；产品价格波动风险；地缘政治风险。

2026年一季报点评：受益于期货市场活跃度提升，归母净利润同比增长近140%

南华期货(603093)
    投资要点
    事件：南华期货发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收4.33亿元，同比增长60.66%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.82%。对应EPS0.29元/股，ROE为3.61%，较25Q1增长1.54pct。公司营收及归母净利润大幅增长，主要系期货市场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
    26Q1期货市场活跃度大幅提升：2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额256.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.6亿元，同比增长159.4%。
    收入端各项业务高增共振：1）26Q1手续费及佣金净收入1.87亿元，同比增长76%，我们预计系公司境内期货经纪业务显著受益于市场景气度上行。2）26Q1利息净收入1.93亿元，同比增长35%，我们预计受益于客户保证金规模快速增长（26Q1期货保证金存款较上年同期+107%至408亿元）。3）26Q1投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.6亿元，同比增长289%，我们预计系大宗商品高波动背景下场外衍生品等业务充分受益。
    支出端战略投入驱动规模扩张：1）26Q1公司业务及管理费2.09亿元，同比增长33%，我们预计由境外扩张及薪酬投入等因素推动，属于收入高增下的良性增长。2）26Q1公司信用减值损失-0.2亿元，由计提转为转回，增厚当期利润。3）26Q1费用率为48%，较25Q1下降10pct，经营效率显著提升。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元（前值分别为5.57/6.20/6.87亿元），同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为22.21/19.91/18.00倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。

2025年报点评：业绩稳健增长，持续深化机器人和全球化布局

中大力德(002896)
    投资要点
    业绩稳健增长，海外市场加速扩展
    2025年公司实现营收10.41亿元，同比+6.61%；实现归母净利润0.63亿元，同比-13.57%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-20.27%。分业务看，2025年减速电机业务实现营收3.73亿元，同比+8.14%，受益于多下游需求共振；精密减速器和智能执行单元业务分别实现营收2.52亿元和3.92亿元，同比分别+4.04%和+5.80%；配件业务实现营收0.08亿元，同比+27.22%。分地区看，2025年国内收入9.48亿元，同比+4.45%；海外收入0.93亿元，同比增长+35.02%，主要系公司持续拓展海外经销商网络，带动出口业务快速放量。
    销售毛利率保持稳定，期间费用有所增加
    2025年公司销售毛利率为26.10%，同比+0.20pct。分产品看，2025年减速电机销售毛利率为31.22%，同比+2.67pct；精密减速器销售毛利率为21.44%，同比-1.82pct，主要系行业竞争加剧，部分产品存在价格下降压力；智能执行单元销售毛利率为25.08%，同比-0.79pct；配件销售毛利率为14.43%，同比+4.64pct。2025年公司销售净利率为6.00%，同比-1.41cpt，主要系期间费用有所增加。2025年公司期间费用率为19.13%，同比+1.25pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.64%/7.79%/0.66%/6.05%，同比分别+0.50pct/+1.02pct/+0.22pct/-0.50pct。其中，管理费用率有所增长，主要系工资及折旧摊销增加所致。
    布局人形机器人高景气赛道，内外双轮驱动成长
    1）布局人形机器人高景气赛道：公司深耕精密减速器行业，同时具备行星减速器、谐波减速器和RV减速器生产能力，具有深厚的生产研发经验。随着人形机器人产业化加速与工业机器人国产替代持续推进，公司将深度受益于下游需求增长，实现业务突破。
    2）海外市场加速拓展：2025年公司海外业务收入同比增长35.02%，增长强劲。目前海外收入占比仍处于较低水平，未来公司可进一步加大海外渠道建设力度，持续提升海外收入占比，增强业务多元化与抗风险能力。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司盈利与部分业务毛利率承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为0.76（原值0.99）/0.85（原值1.29）亿元，预计2028年归母净利润为0.94亿元，当前股价对应动态PE分别为193/173/156倍。考虑公司同时拥有行星减速器、谐波减速器、RV减速器等人形机器人核心零部件，具有较强稀缺性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，人形机器人产业化不及预期，宏观经济风险

2025年收入保持较快增速，盈利能力延续提升

西麦食品(002956)
    核心观点
    公司公布2025年年度业绩：2025年实现营业总收入22.4亿元，同比+18.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+28.9%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+46.7%。2025Q4实现营业总收入5.4亿元，同比+17.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比+59.6%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+63.3%。线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产品增速亮眼。分产品看，2025年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。高附加值复合燕麦片增速领衔，带动产品结构优化。明星单品保持较快增长，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，纯燕麦系列中有机燕麦片接近1.5亿。分渠道看，线下渠道同比增长近15%，较2025年上半年有所提速，主要系下半年量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得突破；线上直销渠道收入同比增长35%，维持高速增长。
    燕麦原料成本下行叠加有效的费用控制，盈利水平继续提升。2025年毛利率同比+0.6pp，受益于原料成本下行、产品结构优化。精细化运营成效显著，主要费率下降，销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.3pp。归母净利率/扣非归母净利率同比+0.6/+1.4pp，扣非归母净利率提升幅度高于归母净利率，主要系政府补助等非经常性损益同比减少，公司主营业务盈利能力实质有较大增强。2025年四季度毛利率同比-0.7pp、销售费用率同比-0.5pp，主因针对年货节进行买赠促销，并进行冲抵收入的会计处理。
    维持70%现金分红比例。2025年公司派发现金股利1.2亿元，分红比例70%，与2024年持平。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。盈利预测与投资观点：公司产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级有望保持较快增长，同时公司2025年末发力药食同源粉类系列新品，上市后市场反馈良好，2026年进入重点推广阶段，预计有较好的增量贡献。2026年预计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。根据2025年度财报数据并考虑到公司买赠促销力度小幅提升，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.1/32.0/37.0亿元（2026-2027年前预测值27.6/32.5亿元），同比+20.9%/+18.3%/+15.7%；实现归母净利润2.5/3.0/3.6亿元（2026-2027年前预测值2.6/3.1亿元），同比+42.7%/+21.4%/+22.5%；EPS分别为1.10/1.33/1.63元；当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

业绩实现快速增长，新业务有望快速放量

奕瑞科技(688301)
    2025年公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长41.05%。2025年第四季度，公司实现营业收入7.02亿元，同比增长47.65%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长139.17%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长238.20%。2025年公司业绩表现亮眼，受益于下游医疗及工业需求回暖，规模效应释放，公司业绩企稳回升，随着CT球管、硅基OLED微显示背板等新业务加速放量，公司业绩有望保持快速增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    下游需求复苏，数字化X线探测器恢复快速增长。2025年公司数字化X线探测器业务实现收入17.15亿元，同比增长15.03%，毛利率达59.38%，同比提升2.73个百分点。2025年全年探测器销量13.34万台，市场占有率稳步提升。从细分下游来看，医疗领域，公司多个大客户的多项产品继续保持良性增长，C型臂、胃肠、工业新能源、齿科CBCT等高端动态探测器产品表现亮眼，齿科CBCT探测器成功进入韩国市场，与韩国头部齿科CBCT供应商开启稳定合作，全球化拓展成效显著。随着国内医疗设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标，后续政府集采项目的持续推进，国内整体医疗影像业务有望加快恢复。工业探测器受益于下游锂电池厂商扩产，带动X射线检测设备及上游零部件需求的不断增加，实现高速增长。随着AI行业的发展，电子制造行业在PCB、PCBA、先进封装等环节均涌现出更多对X射线检测的需求，应用持续拓展，有望带动公司业绩持续增长。
    完善核心部件布局，加速国产替代。2025年公司核心部件业务实现收入1.70亿元，同比增长34.75%。公司在球管、高压发生器、射线源等新核心部件领域持续完善基础布局。球管方面，公司成功开发了150kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品进入量产阶段。医用高压发生器和射线源方面，适用于64排及以下医用CT高压发生器开始量产交付，临床实用型能谱CT高压发生器开始试产交付，骨龄骨密度射线源开始量产交付，升级版高端放疗电子枪高压电源完成研发样机试制开始试产交付，创新型轻量化便携口内射线源完成样机试制，在医用中高端放射诊断与治疗射线源和高压发生器领域的产品布局更加全面，技术领先优势进一步扩大。工业射线源方面，技术持续突破，实现了80-225kV等全系列封闭式微焦射线源的批产，涵盖了窄束和宽束两种应用机种的量产；在开放式微焦点射线源产品，实现了160kV单聚焦及双聚焦两款透射靶产品量产，以及一款225kV反射靶产品的量产，积极拓展开管系列产品，打破进口设备垄断。公司在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，其中工业微焦点射线源出货超过1,600台，销量大幅提升，推动公司核心部件收入显著增长。
    综合解决方案业务收入实现显著增长。2025年公司综合解决方案/技术服务实现收入1.91亿元，同比增长97.61%，毛利率达43.62%，同比增加5.35个百分点。一方面，公司多款医用产品已导入战略大客户并批量出货，另一方面，公司拓展了多个工业领域的应用，如光伏、新能源、消费电子、半导体封测、航空航天、大型铸造、汽车船舶等。其中，针对半导体先进封装和电子制造领域开发的平面CT产品取得重要突破，实现客户销售；超大型工业样品的高精度高效率失效分析，高能量级CT受到多个终端客户关注；3C消费电子领域的锂电池检测产品在各个终端产线上成功落地；根据下游客户新增更多检测目标缺陷位点和缺陷种类需求，推出新一代工业在线检测CT方案。
    切入硅基OLED微显示背板领域，开辟新增长曲线。2025年公司硅基OLED微显示背板实现收入0.56亿元，毛利率达37.21%。硅基微显示背板领域，公司实现关键技术突破，自主研发的微显示背板已实现最大1.4英寸、像素密度突破4000PPI以上的指标要求。公司搭建的硅基OLED微显示背板特色工艺平台，在工艺制程、技术积累等方面契合视涯科技下游终端产品特定客户需求，通过与视涯科技及特定客户建立深度的产能绑定与战略合作，已成功切入微显示背板赛道并实现业务卡位，未来有望凭借显著的性价比优势进一步拓宽客户渠道，开辟第二增长曲线。
    估值
    考虑到公司下游需求回暖，公司业绩企稳回升，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为8.08/10.28/12.21亿元（原2026-2027年归母净利润为7.43/8.36亿元），对应EPS分别为3.82/4.86/5.77元，对应PE分别为29.6/23.3/19.6倍。受益于下游医疗及工业需求回暖，规模效应释放，公司业绩企稳回升，随着CT球管、硅基OLED微显示背板等新业务加速放量，公司业绩有望保持快速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品销售不达预期；公司新产品研发进展不达预期；下游需求复苏不及预期。

掘金AI新材料机遇，发布成长新蓝图

海星股份(603115)
    海星股份发布2025年年报和2026年一季度报。公司2025年营收和归母净利润双增2026Q1营收和归母净利润延续增长趋势。随着AI服务器应用驱动电极箔市场扩容，公司有望深度受益于行业趋势。上游金属铝涨价或将传导至电极箔环节。维持“买入评级。
    支撑评级的要点
    2025年业绩稳健增长，2026Q1营收和归母净利润持续提升。海星股份2025年营收22.95亿元，YoY+19%；毛利率21.9%，YoY+0.5pct；归母净利润2.06亿元，YoY+28%。海星股份2026Q1营收6.33亿元，YoY+25%；毛利率21.2%，YoY+4.1pcts；归母净利润0.40亿元，YoY+75%。
    800VDC架构重塑算力底座，AI超级周期赋能电极箔价值重估。AI服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC升级，电源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计2026/2027/2028年全球AI服务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到25.9/50.2/86.6亿元，且有望在2029年突破100亿元。公司有望深度受益于AI电极箔行业的快速发展。
    高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率AI服务器对高端铝电解电容需求增加，业内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端AI电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。
    估值
    考虑到海星股份2025年度业绩和2026Q1业绩同比均实现增长。我们小幅上调公司2026/2027年EPS预估至1.26/1.84元，并预计2027年EPS为2.80元。截至2026年4月17日收盘，公司总市值约114亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为37.6/25.8/16.9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。

2025年报及2026一季报点评：业绩保持稳健增长，正畸/种植业务趋势企稳向上

通策医疗(600763)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业总收入29.13亿元（+1.37%，表示同比增速，下同），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.12%）；2025Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元（-2.77%），归母净利润-0.12亿元（2024Q4为0.03亿元），扣非归母净利润-0.13亿元（2024Q4为0.02亿元）。2026Q1季度，公司实现营业总收入7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.37%）。业绩保持稳健增长。
    正畸业务复苏态势，种植业务受集采影响小幅承压，修复及大综合业务稳健增长：2025年公司门诊量357.36万人次，同比增长1.14%。截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），拥有专业医护人员4452名，营业面积超28万平方米，开设牙椅3180台。2025年分业务来看：1）种植业务收入5.19亿元，同比-2.08%，我们估计主要受集采后价格下行影响，但种植量仍保持增长；2）正畸业务收入5.10亿元，同比+7.63%，扭转此前连续下滑趋势，呈现明确复苏态势；3）儿科业务收入4.87亿元，同比-2.69%，受消费环境影响略有下滑；4）修复业务收入4.66亿元，同比+0.72%；5）大综合业务收入7.83亿元，同比+2.27%，修复及大综合业务作为基础刚需保持稳健。2025年分地区看：浙江省内收入26.48亿元（+2.54%），省外收入2.54亿元（-8.29%），省内业务保持稳健增长，省外业务有所承压。三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，总院收入有所下滑，我们估计主要系分院网络分流及消费环境影响所致。2026Q1季度，整体增速延续温和恢复态势。
    2025年毛利率基本稳定，费用管控成效显现，经营现金流保持稳健：2025年，公司销售毛利率、销售净利率分别为38.63%（同比+0.13pp）、20.19%（+0.29pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%（+0.07pp）、10.98%（-0.03pp）、2.10%（+0.05pp）、1.40%（-0.28pp）；毛利率基本稳定，财务费用率同比下降0.28pp，管理费用率基本持平，带动净利率小幅提升。2025年经营性现金流净额8.11亿元（+6.2%），现金流保持稳健。2026Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为43.87%（-0.34pp）、29.20%（+0.19pp），毛利率同比略有承压，但整体费用率保持稳定，财务费用率持续下降，净利率同比有所提升。
    盈利预测与投资评级：考虑国内宏观经济与消费需求变化，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.33/7.16亿元，调整至5.51/6.18亿元，预计2028年为6.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/30/27倍。考虑当前行业触底，公司为口腔医疗龙头稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或爬坡不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

公司2025年年报点评：2025业绩稳步增长，公司全球半导体靶材份额进一步扩大

江丰电子(300666)
    事件：
    2026年4月15日，江丰电子公布2025年年度报告，报告期内，公司营业收入为46.04亿元，同比上升27.72%；归母净利润为5.00亿元，同比上升24.70%；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长18.74%。
    点评：
    公司2025年业绩延续增长态势，营收与利润同步提升，全球晶圆制造溅射靶材领域市场份额进一步扩大。公司2025年实现营业收入46.04亿元，同比上升27.72%；实现归母净利润5.00亿元，同比上升24.70%，毛利率为27.17%、同比下降1pct。分业务板块看，1）超高纯金属溅射靶材实现收入28.50亿元，同比上升22.13%，毛利率为34.24%，同比上升2.89pct，作为公司基本盘与核心增长来源，主要受益于下游晶圆制造需求增长、客户订单持续攀升，以及公司在全球晶圆制造溅射靶材领域市场份额进一步扩大；同时，公司围绕先进制程持续推进产品迭代，强化了全球竞争力。2）半导体精密零部件实现收入10.84亿元，同比上升22.24%，毛利率为14.88%，同比下降9.39pct，已成为公司第二大业务板块，主要受益于半导体零部件国产替代加速、公司与设备厂/晶圆厂合作持续深化，以及真空阀、加热器等核心产品实现技术突破并逐步由试制走向批量放量，第二成长曲线加快兑现。而在产品线快速拓展、大量新产品完成技术攻关并进入放量阶段，产销量大幅增长的同时叠加成本增速影响，导致毛利率出现同比下滑。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收10.00亿元/10.94亿元/11.96亿元/13.13亿元，收入规模逐季提升，Q4单季为全年高点。
    扎根超高纯金属溅射靶材领域，完善半导体精密零部件业务布局。公司持续攻坚靶材关键技术，牢牢把握下游应用芯片朝先进制程演进的大势，公司生产的超高纯金属溅射靶材已批量应用于全球知名半导体芯片制造商先端技术节点的芯片制造。此外，公司生产的先端存储芯片用高纯300mm硅靶实现稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控核心部件出货量逐步攀升。在未来业务布局方面，公司于2025年7月启动向特定对象发行股票项目，拟在韩国建设半导体溅射靶材生产基地、实现关键零部件静电吸盘产业化，并进一步建设升级研发检测中心及区域性更强的综合性服务中心，本次发行实施后将进一步优化公司产能布局、建设全球性先进制造工厂，夯实核心技术护城河，增强客户服务能力，提升国际化竞争力和全球市场份额，并持续完善半导体精密零部件业务布局。
    半导体材料与零部件赛道景气度持续上行。受益于人工智能、5G通信、云计算、物联网、汽车电子等下游需求持续增长，全球晶圆及芯片产量提升并不断向先进制程演进，带动半导体用靶材及精密零部件需求同步扩容。全球半导体行业规模2023年/2024年分别约为5269亿美元/6269亿美元，2025年预计达6972亿美元。分领域看，1）半导体用靶材作为集成电路制造的重要先进材料，伴随芯片集成度提升、晶圆尺寸增大及先进制程持续推进，对靶材纯度、组织均匀性和加工精度的要求不断提高，预计至2027年全球半导体溅射靶材市场规模将达251.10亿元。2）平板显示器用靶材方面，在国内“以旧换新”能效补贴及海外渠道补贴等政策支撑下，全球显示面板产值呈恢复上升趋势，未来随着新兴应用场景扩展对显示面板产业的推动，需求有望稳步增长，带动平板显示器用靶材市场需求的稳步增长。3）半导体精密零部件方面，行业兼具广阔市场空间与较强国产替代逻辑，预计2027年全球半导体设备精密零部件市场规模约5428亿元，中国市场规模有望由2023年的1094亿元增长至2027年的1877亿元，复合增速达14.5%。整体来看，行业需求扩容、先进制程升级与国产替代深化形成共振，为公司靶材主业稳健增长及零部件业务加速放量提供了良好的外部环境。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续发力，收购凯德石英控股权完善石英件布局。预计2026-2028年公司EPS分别为3.25元，4.22元和5.41元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

拟购买天岳矿业及中南冶炼，打开远期增长空间

湖南黄金(002155)
    投资要点
    国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。
    金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长52.58%。2025年公司业绩再创新高，实现营收501.81亿元，同比增长80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。
    公司黄金资源丰富，年产量有望提升。公司目前控股或参股共计9座黄金矿山。公司拥有采矿权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，黄金矿山多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至2025年末，公司保有黄金储量共计137.06吨。2025公司矿产金产量为3.431吨。甘肃加鑫以地南矿区投产有望提升公司黄金产量。2024年5月，公司公告投入5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。随着公司部分矿山停产后的黄金产量恢复，以及2028年甘肃加鑫投产的增量，公司黄金年产量或超过5吨。
    公司锑、钨矿山资源量丰富，锑产量国内领先。公司主要的锑、钨矿山有沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山锑钨矿、安化大溶溪白钨矿等，公司拥有2.5万吨/年的精锑冶炼生产线，4万吨/年多品种锑产品生产线。2025年公司锑产品量共计22998吨，其中自产锑14206吨。2025年公司自产钨精矿为908吨，同比2024年的879吨产量有所提升。
    2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，公司未来钨产量有望提升。新邵县潭溪钨矿钨金属量丰富，储量70411吨，采矿证采选产能99万吨/年，根据品位估算，估计年产钨精矿3000-4000吨。矿山达产后，公司钨产量存在较大的提升空间。
    拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进。上市公司拟通过发行股份的方式向湖南黄金集团及天岳投资集团购买其持有的天岳矿业合计100%股权，及向湖南黄金集团购买其持有的中南冶炼100%股权。湖南黄金天岳矿业有限公司是本次预案的核心标的公司。天岳矿业主要从事万古矿区的矿权整合、勘探工作。万古矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，也是国内最重要的金成矿带之一。若该预案顺利落地，公司黄金资源储备有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润为26.45/28.12/37.70亿元，YOY为78%/6%/34%，对应PE为17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。
    风险提示：
    购买资产预案依然存在不确定性，公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。

品牌主动调整，展望渠道复苏

福瑞达(600223)
    l事件
    公司发布2025年年报，全年实现营业收入36.51亿元，同比-8.33%；归母净利润1.88亿元，同比-22.90%，扣非归母净利润1.73亿元，同比-19.30%。拟每10股派发现金红利0.57元（含税），合计派发5,794万元，分红比率约30.8%。
    l投资要点
    收入拆分：化妆品与医药双降，原料板块唯一正增长。公司全年营收36.51亿元（同比-8.33%），四大板块中仅原料及添加剂实现正增长。分季度看，Q4营收10.54亿元为全年最高，Q3营收8.07亿元为全年低谷，呈现明显的“V型”走势。
    我们按照板块进行拆分：
    一、化妆品板块：收入22.46亿元，占营收61.5%，同比-9.27%。化妆品是公司第一大业务，收入下滑主因瑷尔博士品牌失速。
    品牌
    颐莲：收入10.43亿元（同比+8.26%），为化妆品板块最大品牌，占板块收入约46.4%。核心大单品喷雾品线同比增长19%，其中2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，是板块内最稳健的增长引擎。
    瑷尔博士：收入9.47亿元（同比-27.17%），占板块收入约42.2%，大幅拖累全年业绩。我们认为下滑原因主要为：1）功效护肤行业增速放缓、赛道竞争加剧，核心单品拉动作用减弱；2）新品（287屏障菌、生物合成王浆酸等）市场培育周期较长，尚未形成有力增量支撑。但趋势上Q3已环比止跌回升，Q4环比增幅进一步扩大，调整最严峻的阶段或已过去。
    珂谧：收入1.55亿元（同比+258%），占板块收入约6.9%，增速最快。依托穿膜胶原专利成分，胶原次抛单品销售额突破1亿元，跻身细分类目销量前列。体量尚小，但已成为板块重要的增长新极。
    其他品牌（伊帕尔汗、善颜、UMT由苜、即沐）：合计约1.01亿元，整体体量较小，处于培育期。
    渠道
    线上渠道：收入19.60亿元（同比-8.96%），占化妆品收入约87.3%，为绝对主力。公司以抖音为核心运营阵地，构建“自播为主、达播为辅”矩阵，核心品牌自播间ROI得到提高。线上毛利率65.38%（同比+0.14pct），微幅提升。
    线下渠道：收入2.86亿元（同比-11.39%），占化妆品收入约12.7%，降幅大于线上。但门店数量扩至500家，布局了单品牌店、双美旗舰店、屈臣氏、KKV、调色师等渠道。线下毛利率43.18%（同比-1.53pct），显著低于线上，主因线下渠道经销占比较高。
    二、医药板块：收入4.12亿元，占营收11.3%，同比-19.53%。医药板块降幅居各板块之首，核心原因为集采政策持续影响多款产品的价格和销量。
    医药业务涵盖中药及化药制剂的生产与销售。25年自产药品毛利率51.38%（同比-0.94pct），集采挤压毛利空间。颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，是存量品种中相对稳定的支撑。值得注意的是，西药产销量显著下滑（生产量1,161万盒，同比-16.17%；销售量1,206万盒，同比-9.48%），公司主动压缩库存以应对集采压力（库存量139万盒，同比-24.53%）；中成药产销量基本持平。
    药品贸易方面，25年实现收入0.94亿元，同比-36.46%，降幅远大于板块整体，我们认为贸易业务弹性更大、受压更明显。
    同时，公司开辟“药食同源”新赛道，上市“轻养水”等20余款新产品，销售同比+25.8%，是板块内唯一的增长亮点，但体量尚小。
    三、原料及添加剂板块：收入3.79亿元，占营收10.4%，同比+10.67%。唯一实现正增长的板块，且毛利率显著改善增至40.62%（+4.70pct），我们认为核心驱动力为产品结构优化，高毛利的化妆品级和医药级透明质酸销量显著增长。
    按销售区域看：25年内销收入2.23亿元（同比+8.61%），毛利率37.80%（同比+4.39pct），重点围绕国内化妆品、食品等行业品牌端资源拓建；出口收入1.57亿元（同比+13.74%），毛利率44.62%（同比+4.96pct），产品远销70多个国家和地区，进入多个全球知名品牌商供应链体系。
    利润拆分：毛利率稳中微升，费用率受收入下滑被动抬升。25年利润总额2.85亿元，同比-17.74%；归母净利润1.88亿元，同比-22.90%，降幅大于收入端，我们认为主因费用率被动抬升以及医药板块利润大幅下滑。
    25年整体毛利率52.76%，其中化妆品毛利率62.55%，几乎与上年持平，主因其三项成本同步下降（原材料6.20亿元，同比-9.22%；运输费用1.18亿元，同比-13.45%；制造费用1.04亿元，同比-4.11%），对冲了收入端的下行压力。原材料及添加剂板块毛利率40.62%（同比+4.70pct），改善最为显著，产品结构高端化效果明显。
    费用端来看，绝对金额下降，但费用率被动上升至45.71%（同比+0.94pct）。其中，销售费用13.67亿元，绝对额减少0.96亿元，但由于收入降幅（-8.33%）大于费用降幅（-6.54%），销售费用率被动提升0.71pct至37.44%。
    公司展望：品牌梯队重塑，医美管线落地。1）化妆品板块分化加剧，品牌梯队重塑进行时。从25年营收数据来看，颐莲稳健增长（同比+8.26%）、珂谧爆发（同比+258%）、瑷尔博士深度调整（同比-27.17%），三大品牌走势分化。瑷尔博士Q3已环比止跌、Q4环比加速回升，预期最差阶段已过。26年管理层策略为“稳基本盘+造新品”，推动瑷尔博士企稳回正；珂谧若维持高增速，有望成为公司的第二增长曲线。中长期来看，品牌矩阵逐渐多元均衡发展；线下门店的坪效提升、自播ROI改善将是运营端核心看点。2）原料高端化转型。25年滴眼液级HA（玻璃酸钠）已获A类状态，注射级HA进入注册审评，2026年若获批将打开医药级原料的增量空间。公司计划从“原料供应商”向“解决方案合作伙伴”转型，叠加欧盟注射级HA申报、FDA原料药DMF备案等国际化布局，我们认为原料板块有望成为未来2-3年盈利弹性最大的业务。3）医美管线蓄力。“水光针”临床试验基本完成，2026年计划提交注册申请；若获批上市，公司将从化妆品/原料领域切入医美终端市场，打开全新增长曲线。
    l盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    l风险提示：
    消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

业绩增长势强，外延并购夯实发展蓝图

道恩股份(002838)
    公司发布2025年年报及2026年一季度业绩预告
    2026年3月30日，公司发布2025年年报，营业收入达60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润达1.89亿元，同比增长34.03%，扣非后归母净利润达1.72亿元，同比增长46.82%。2026年4月13日，公司发布2026年第一季度业绩预告，预计归母净利润为0.80-0.89亿元，预计同比增长幅度达80.00%-100.00%，扣非后归母净利润达0.74-0.82亿元，预计同比增长99.13%-123.08%。
    营收创历史新高
    2025年公司销量突破55.61万吨，销量与营业收入均创历史新高，成绩斐然。分板块来看：1）弹性体业务营收同比增长8.33%，其中TPV同比增长16.26%。公司高度重视研发创新，推出满足客户多样化需求的新品，低充油超高分子量EPDM制备的TPV产品已在重点客户完成批量验证，并在多种密封与非密封件产品上实现批量应用，创新开发的高性能单层冷却液管路用硬质TPV已在多家主流新能源车企的畅销车型上实现批量应用；2）公司传统主业改性塑料业务同比增长15.60%，公司不断提高自身产品竞争力，聚焦新产品、新领域、新工艺研究开发，在车用领域与家电领域加深与客户的深度合作，挖掘客户需求。
    外延并购补充商业版图
    2025年公司全资收购安徽博斯特新材料，其硅烷交联聚烯烃绝缘电缆料与公司线缆材料形成协同，为重点布局电力、汽车、家装、船用、光伏等多领域电缆市场奠基，进一步优化产品布局、延伸产业链，且该公司已于2025年6月纳入合并报表。2025年12月10日，公司收购爱思开致新旗下宁波爱思开合成橡胶80%股权，其主要产品EPDM是公司动态硫化平台核心原料，此次收购实现核心原料自主可控，破解上游“卡脖子”问题，降低对外依赖，完善“聚合-改性-应用”全产业链。
    抢先布局新兴赛道
    （1）DVA商业化落地加速：轮胎用高气体阻隔层新型热塑性弹性体（DVA）被誉为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，目前全球仅美国埃克森美孚公司拥有该制备技术，国内仅道恩具备相关技术储备和研发平台。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，采用DVA制备的轮胎，其气体阻隔层厚度可降低50%、重量减少80%、气密性提高7—10倍、轮胎持久性提升50%，滚动阻力也显著优于传统气体阻隔层材料。公司与著名胎企深入合作，2025年完成DVA成品胎路跑测试，数据均达标，商业化落地推进中，预计2026年下半年进入大规模投放阶段。颠覆性产品放量将为公司成长注入新活力，打开公司业绩天花板。
    （2）机器人：道恩弹性体研发团队同步在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE等方向开展研究储备，均取得重大进展。成功开发具备优异肤感与高力学强度的人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；在导电TPE研发方面实现技术突破，其低电阻率特性为未来在机器人本体上直接印刷电路、简化线束设计提供可能；温感与光感变色TPE的开发，为机器人实现更生动的仿生表情交互提供创新材料解决方案，有助于降低对传统传感器的依赖，打造柔性传感新方案；成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料，结合科学的晶格结构设计，制备出兼具亲肤性、高弹性回复与优异力学性能的仿生肌肉材料，为下一代高仿真、灵巧型机器人发展提供全新技术路径。
    盈利预测：
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为78.24/92.80/110.95亿元，归母净利润分别为4.15/5.68/8.01亿元，同比增速分别为119.61%/37.00%/40.91%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产能扩张不及预期，新产品市场接受度不及预期，原材料价格剧烈波动的风险。