康缘药业点评报告：大单品高速增长，带动利润增长超预期

事件:
    康缘药业发布年度报告，公司 2022年营业收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。
    投资要点:
    收入符合预期，利润增长超预期。 2022年公司收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。2022年全年毛利率提升（+0.19pct）、销售费用率降低（-0.46pct）、财务费用率降低（-0.42pct）推动公司净利润率提升（+1.27pct）。2022年 Q4收入12.25亿元（+15.06%），归母净利润 1.53亿元（+35.02%）。2022年 Q4毛利率提升（+0.77pct）、研发费用率下降（-1.51pct）推动四季度净利润率提升（+2.19pct）。公司呼吸与感染类产品全年收入增长 76.48%，毛利率提升 2.89pct。
    一二线产品快速增长，期待产品协同持续增长：公司大单品金振口服液覆盖率和市场规模不断提升，销售额高速增长，2022年首次达 10亿元。热毒宁注射液继续推行“专人专做”，并借助新冠诊疗机会提升市场份额，2022年销售规模得到有效恢复。公司二线产品杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒快速放量，带动颗粒剂、冲剂板块实现翻倍增长。银杏二萜内酯销售工作做精做细，为未来持续增长奠定基础。
    2023年公司发展值得期待：公司 2022年获批 2个中药创新产品，包括国内首个 3.1类经典名方产品苓桂术甘颗粒。新冠药物散寒化湿颗粒上市贡献业绩，未来有望在新冠常态防控中发挥重要作用。
    2023年随《中药注册管理专门规定》逐步落地实施，公司作为中药创新头部企业，有望持续引领行业、受益产业向上趋势。
    盈利预测和投资评级 我们预计 2023/2024/2025年收入为55.11亿元/66.43亿元/79.86亿元，对应归母净利润 5.52亿元/7.09亿元/8.79亿元，对应 PE 为 27.80X/21.64X/17.47X。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善持续得到验证。维持“买入”评级。
    风险提示 公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策 影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

东鹏饮料公司事件点评报告：业绩略超预期，继续打造第二增长曲线

2023年 02月 20日，东鹏饮料发布 2022年业绩快报。
    投资要点 业绩略超预期，四季度改善加速根据业绩快报，2022年营收 85.01亿元（同增 21.8%），归母净利润 14.42亿元（同增 20.9%），扣非净利润 13.52亿元（同增 24.7%）。其中 2022Q4营收 18.57亿元（同增31.0%），归母净利润 2.76亿元（同增 40.3%），扣非净利润 2.88亿元（同增 142.3%），业绩略超预期。从全年业绩看，公司 2022年首次实现销售回款超百亿，省内上半年略受疫情影响，夏季持续高温后动销环比改善；省外受疫情影响较小，全国化扩张进程有序推进。四季度疫后消费场景有效复苏，叠加世界杯营销霸屏，品牌推广效果显著，动销加速恢复。从利润端看，四季度 PET 成本逐步下行，公司进行部分锁价，毛利率得到修复。
    产品矩阵不断丰富，期待第二增长曲线产品端：1）能量饮料赛道景气度仍高，500ml 瓶装特饮性价比优，罐装特饮于 2022年升级为马口铁三片罐后质感提升，主力产品东鹏特饮市占率预计持续提升。2）以“东鹏+”进军更多饮料市场，东鹏大咖 2022年在省内科技园区等场景推广反馈较好，2022H1月均销售额较去年 9月上市后增长约39.06%，2023年将作为公司主推第二增长产品；同时，通过气泡特饮扩大对电竞及运动场景覆盖，今年 1月发布电解质水亦补充运动饮料赛道。区域扩张：2022H1全国市场营收占比首超省内，全国化布局显成效，预计随着覆盖网点数进一步增加及新品放量，省外扩张将持续带来业绩增量。
    盈利预测我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路径下的新品放量。根据业绩快报，我们略调整公司 2022-2024年 EPS 为3.60/4.51/5.43元（前值为 3.48/4.29/5.26元），当前股价对应 PE 分别为 55/44/36倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。

天目湖:助力景区内高端酒店建设及地块整合，丰富景区内酒店产品矩阵

天目湖发布《关于全资子公司签订酒店服务合同暨关联交易的公告》，拟为天目湖控股集团提供咨询及市场调研分析服务。公司下属子公司溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司拟与江苏天目湖控股集团有限公司签订《天目湖华天地块筹备咨询服务项目合同》（交易价格86万元）及《天目湖华天地块及水悦山庄地块项目市场调研分析服务项目合同》（交易价格92万元），江苏天目湖旅游股份有限公司下属子公司溧阳市遇天目湖酒店有限公司拟与天目湖控股集团签订《溧阳天目湖水悦山庄地块筹备咨询服务项目合同》（交易价格90万元）。上述合同总金额为268万元。
    废弃地块再度利用，重整建设高端特色酒店。天目湖控股集团拟利用废弃的华天度假村地块，建设高端特色酒店，并整合水悦、静泊山庄地块，通过改造一部分、新建一部分的方式，将原有两区域建筑风格统一，功能统筹。我们认为，华天度假村临近天目湖山水园景区，水悦及静泊山庄临近天目湖水世界，三大地块在景区内分布位置优异，而提供咨询及市场调研分析服务的御水温泉及遇天目湖酒店本身也拥有高端特色酒店的策划运营经验，建设整合后将进一步丰富山水园高端酒店产品矩阵，契合高端客群休闲度假需求，凸显天目湖度假宜居属性。
    本次交易构成关联交易，交易方天目湖控股集团曾与公司共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司。因溧阳市城市建设发展集团有限公司为公司持股5%以上股东。天目湖控股集团为溧阳市国有资产管理中心全资控股，与溧阳城发同受溧阳市人民政府控制，基于审慎原则，天目湖控股集团为公司的关联法人。
    此外，公司曾与天目湖控股集团共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司负责“动物王国”项目开发运营。
    投资建议：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）遇·碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为246/41/32X，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。

东鹏饮料：业绩超预期，看好23年加快修复

业绩简评公司于 2月 20日发布业绩快报，预计 22年营业收入 85.01亿元，同比增长 21.8%；归母净利润 14.42亿元，同比增长 20.9%，扣非净利润为 13.52亿元，同比增长 24.7%。单 22Q4来看，预计营业收入为18.57亿元，同比增长 31.0%；归母净利润为 2.76亿元，同比增长40.3%，业绩超预期。
    经营分析疫后修复势头强，凸显经营韧性。公司 22H2收入增速快于全年，我们认为主要系 1）22年气温偏高，叠加 Q4疫情边际改善，能量饮料饮用场景逐步打开，动销环比显著提升，渠道反馈 12月开门红表现较好。2）公司加快省外扩张步伐，强化渠道网点建设，尤其在华东、华南优势地区精耕细作，挤压竞争对手份额。渠道反馈竞争对手如乐虎等 22年销量略有下滑，而我们预计公司 22年销量增速在 20%以上。
    成本逐步下行，带动盈利改善。22Q4公司净利率约 14.9%，同比提升1pct。我们推测主要系毛利率提升所致，22年 10月以来，PET、白砂糖价格同比下降小个位数，瓦楞纸箱价格降幅接近 20%，公司亦发布公告称原材料价格环比下降，毛利率有所提升。假定 22Q4毛利率略高于 22Q3，则 22Q4同比修复至少 1pct。根据目前的原材料价格走势，我们预计 23年成本压力将持续改善，叠加规模效应，利润弹性释放可期。此外，22年扣非净利润增速较快主要系公司购买的大额存单和银行理财产品收益增加。
    盈利预测、估值与评级公司作为能量饮料龙头，目前竞争格局占优，市占率预计稳步提升。
    省外核心市场对比广东大本营从单位经销商人均产出效率来看仍有较大提升空间。公司 23年将发力即饮咖啡、电解质水等高成长赛道，我们看好“能量+”产品矩阵释放潜力。我们预计 23-24年公司归母净利润分别为 18.78/23.56亿元，分别同比增长 30.2%/25.4%，对应23-24年 PE 分别为 42x/33x，维持“买入”评级。
    风险提示区域市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。

东鹏饮料2022年业绩快报点评：22Q4收入提速，全年圆满收官

事件： 2月 20日，公司发布 2022年业绩快报。
    渠道信心恢复叠加备货期提前，22Q4收入端提速增长。2022年营收 85.01亿元，同比+21.8%；折合 22Q4为 18.57亿元，同比+31.0%。总体看，正如我们此前在报告中的判断，22Q4收入端环比提速增长，推动全年实现高增，预计主要得益于：1）2023年新财年提前叠加防疫政策优化后渠道备货信心增加，渠道打款进度有所加快；2）行业竞争趋缓的大方向并未改变，公司渠道势能仍存。
    成本压力缓和叠加成长性市场放量，盈利能力同比改善。2022年归母净利润 14.42亿元，同比+20.9%；折合 22Q4为 2.76亿元，同比+40.3%。2022年归母净利率17.0%，同比-0.14pct；折合 22Q4为 14.9%，同比+1pct。总体看，22Q4盈利能力同比改善，预计主要得益于：1）成本压力边际缓和，根据 Wind 数据，10月以来PET 瓶片现货价格下降；2）成长性市场逐渐放量推动毛利率改善。
    短期：23年全国化逻辑持续兑现，23Q1有望延续较快增速。23年全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）收入端，随着防疫政策优化叠加政策刺激，一方面国内复工复产推动蓝领群体需求提振，另一方面促销、新品推广等工作有望顺利推进；2）通过杭州亚运会加强宣传，提升品牌美誉度；3）成本端，根据 Wind 数据，PET 瓶片价格自高位持续回落，1月同比-10%。23Q1，考虑到春节消费快速复苏，疫情进入低流行水平状态，预计开门红顺利。
    长期：品类裂变+渠道扩张+出海战略，三条成长曲线愈加清晰。1）渠道推力，对标红牛的区域结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来 5年实现全国化奠定重要基础；2）产品创新，0糖+气泡特饮有望延长东鹏特饮生命周期，大咖拿铁+电解质水，产品属性与能量饮料较接近，有望复制大单品经验；
    3）出海战略，全球来看劳动密集型产业将催化当地市场形成大量能量饮料需求，包括东南亚、中东、非洲等地，同时 monster、M150等海外经验亦表现出海战略的可行性，目前公司已在东南亚、美国、英国开启海外招商工作。
    投资建议：根据业绩快报，我们调整盈利预测。预计 2022~2024年归母净利润为14.41/18.82/22.86亿元，同比+20.8%/30.6%/21.5%，EPS 为 3.60/4.70/5.72元，对应 PE 为 55/42/34X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长的确定性与成长性在行业内较为稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。

森麒麟：短期业绩承压，长期成长动力充足

业绩简评2023年 2月 20日公司披露年报，2022年实现营收 62.9亿元，同比增长 21.5%；实现归母净利润 8亿元，同比增长 6.3%。其中，2022Q4实现营收 15.4亿元，同比增长 17.5%%，环比下滑 3.1%；
    实现归母净利润 1.4亿元，同比下滑 23.1%，环比下滑 24.6%。
    经营分析轮胎行业遭遇多重困境，公司业绩短期承压。2022年 8月开始，随着海运供应链恢复正常，海外经销商库存高企叠加海运费急速回落，共同推动下半年出口转弱，对公司短期订单的量和价均产生了负面影响；此外 4季度国内疫情反复，影响工厂开工率的同时也一定程度上增加了生产成本。多重困境下，公司去年单季度毛利率从 1季度的 22.5%一路下滑至 4季度的 18.3%。
    携手诺记合作高端雪地胎，量价齐升推动业绩增长。根据公司官网消息，森麒麟与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian 品牌”全球最高端的雪地胎产品。此次合作一方面彰显了对森麒麟优秀产品质量的充分认可，另一方面随着诺记订单的落地，公司新增产能得到充分消化的同时单胎销售价格也将得到提升，盈利能力有望进一步修复。
    新项目基地落地摩洛哥，“833plus”战略规划加速推进。公司规划在摩洛哥投资建设年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目投资总额预计为 2.97亿美元，建设周期为 18个月，达产后可实现 2.1亿美元的年营业收入和 5188万美元的税前利润。摩洛哥是公司“833plus”战略规划中的非洲基地，具有轮胎出口欧美市场零关税等贸易优势和税收优惠，项目建成后公司的全球化产销布局网络将进一步完善。
    盈利预测、估值与评级2022年在国内疫情反复、海外通胀高企和海运费剧烈波动的背景下，公司仍然实现了业绩的稳健成长，体现了公司的经营韧性。
    考虑到海外通胀对轮胎需求的压制和原材料价格的波动风险，我们下调公司 2023-2024年归母净利润预测至 13.0亿元（-16.5%）和 17.4亿元（-6.5%），预计 2025年归母净利润为 20.8亿元，当前市值对应 PE 估值分别为 15.17/11.37/9.50倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、大股东减持、限售股解禁

科思股份点评报告：周期向上，外延可期

业绩向上驱动力：原油价格回落、产品矩阵优化、行业市占率向上等22Q1-22Q4连 续 四 个 季 度 业 绩 强 兑 现 。22Q1-Q3， 公 司 毛 利 率 分 别 为26%/34%/39%、净利率分别为 14%/22%/25%；22Q1-Q4预计归母净利同比+21%/131%/325%/496%（Q4增速以 22年业绩预告中值推算）。
    我们认为 22年业绩超预期兑现源于以下几点：1）价：21Q4至今涨价逐步落地；2）量：下游需求持续恢复；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）人民币对美元汇率贬值，22Q1-Q3汇兑收益达 2982万元；5）欧洲能源危机致竞争对手巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升。
    对比 23Q1和 22年，上述利好因素如产品结构改善、市占率提升等均可持续，即使利好因素发生变化如人民币兑美元汇率由贬值变为升值，预计对业绩影响也可控。
    1）22年涨价订单落地叠加近期原油价格回落，预计 23Q1净利率同比提升。
    精细化工原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚等，其价格与国际油价关联度较高，即公司成本与原油价格基本正相关。复盘历史，公司 18-20年均经历成本上涨周期，但作为壁垒深厚的行业龙头，科思通过提价将成本转嫁到下游（18/19/20年化妆品活性成分平均单价上涨 18%/8%/12%），实现盈利能力的恢复甚至提升（对应 18/19/20年毛利率为 25%/31%/33%）。
    提价传导成本压力，21Q4以来盈利能力开启 V 字反弹。21年原油、海运价格涨幅超预期，而公司订单价尚未调整，致 21H2达业绩低点。21Q3公司开始与客户重新商讨价格，21Q4以来随着涨价逐步落地，盈利能力开始步入上行通道。
    多轮提价+成本回落+短期订单价格刚性，预计 22Q4-23Q1持续受益价差效应。
    一方面，22年公司涨价订单陆续落地，盈利修复；另一方面，22H2至今原料和运费成本回落（e.g.22年 6月至今布伦特原油期货价格下降超 4成），叠加前期涨价订单已经落地，形成价格剪刀差，盈利能力有望维持高位。
    2）疫后需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧，恰逢公司产能释放，市占率向上。
    需求端：海外需求景气度持续+国内疫后修复,公司持续拓展新客户/巩固已有客户，如加大和北美知名防晒品牌如 Formulated Solutions 的合作；与欧莱雅合作规模扩大。
    供给端：化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间, 部分订单可能流向科思，预计未来市占率向上弹性依旧可观,公司已抓住黄金窗口期积极扩产+拓客户。
    3）产品矩阵优化：高毛利新型防晒剂占比提升+产能爬坡期，量价双增。
    21年至今，公司新增投产项目包括 2000吨阿伏苯宗、1000吨 P-S、500吨 P-A、水杨酸苄酯等原料 6000吨、1000吨 EHT。其中，P-S、P-A、EHT 等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g. P-S 售价为阿伏苯宗的 4-5倍）。
    估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，横纵向均深化1） 传统防晒→高毛利新型防晒剂，进一步绑定国际优质大客户。公司近年持续拓展高毛利新型防晒，进度如下：
    P-S：深度绑定帝斯曼，21-22年均实现满产满销，原产能 500吨，22Q4第一批扩产的 500吨产能已开始陆续释放，第二批扩产的 1000吨产能仍在建设中，达产后总产能可达 2000吨。
    P-A：22Q2投产，22Q3送样欧莱雅，处产品检测认证环节。
    EHT：21Q2投产，22年表现优异，驱动公司对帝斯曼、欧莱雅、拜尔斯道夫的销售额增长。
    2）化学防晒→物理防晒剂，覆盖防晒剂全领域公司此前业务仅涉及化学防晒，22年已布局物理防晒剂二氧化钛。
    3）防晒剂→个护原料平台型企业，看好多维增长空间预计 23年公司有望再投产 3000吨去屑剂 PO（可用于洗护产品）、 200吨 VC 乙基醚（可用于化妆品美白祛斑）。此外，1.28万吨氨基酸表面活性剂、2000吨增稠剂卡波姆（用于高端个护，预计毛利率可达 70%+）也有望陆续上市，当前欧莱雅、宝洁、珀莱雅、逸仙电商（新客户）、水羊股份（新客户）均展现初步合作意向。
    盈利预测与估值多重利好催化下，我们略上调公司盈利预测。预计公司 22-24年实现营业收入17.4/22.3/27.1亿元，同比增长 60%/28%/21%；实现归母净利润 3.86/4.74/5.58亿元，同比增长 190%/23%/18%。当前市值对应 PE 分别为 27/22/18倍。维持“买入”评级。
    风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险

康缘药业：2022年股权激励解锁目标顺利达成，二线品种表现亮眼

事项：公司发布2022年度报告，实现收入43.51亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%；实现扣非后归母净利润3.95亿元，同比增长30.87%。EPS为0.74元/股。公司业绩略超此前预期。公司2022年度利润分配预案为：每10股派2.20元（含税）。
    平安观点：2022年疫情影响下实现稳健增长，达成股权激励目标。2022年公司实现收入43.51亿元（+19.25%），归母净利润4.34亿元（+35.54%），公司利润表现略超此前预期。其中非注射剂产品收入达29亿元（+23.69%），公司从利润和非注射剂收入增长两个指标均达到股权激励目标。2022年公司整体毛利率72.10%（+0.19pp），净利率10.16%（+1.27pp），盈利能力提升。费用率基本保持平稳，销售费用率42.92%（-0.46pp），管理费用率4.36%（-0.09pp），研发费用率13.92%（+0.23pp），财务费用率-0.20%（-0.42pp）。
    非注射剂占比持续提升，二线品种表现亮眼。公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种，带动2022年非注射剂收入占比进一步提升，达到66.65%。其中口服液、颗粒剂和冲剂、凝胶剂收入分别增长68%、104%、418%，分别主要由金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化石颗粒、筋骨止痛凝胶等品种放量带动。金振口服液首次突破10亿元。同期注射剂品种收入14.51亿元（+11%），主要是由于热毒宁注射液销售量明显恢复，其2022年销售量同比增长55%。通过打造退热、抗炎、抗病毒的学术品牌，热毒宁收入规模有望持续恢复。
    公司是中药创新药龙头，优质品种储备丰富。2022年公司研发费用6.06亿元（+21%），占收入比重为13.92%。当前公司共有46个中药独家品种，24个独家医保品种，6个独家基药品种，优质品种储备丰富。2022年公司获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个药品注册批件，同时积极推动已上市药品临床研究。2023年2月13日“关于金振口服液治疗儿童新冠病毒感染多中心临床研究”被SCI期刊录用，影响因子高达5.988分，为金振口服液在儿童抗新冠感染领域提供了确切严谨的支持。
    政策支持下，看好中药创新药龙头发展前景，维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头，核心品种以独家医保或基药品种为主，受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖，公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1公司实施新一轮股权激励，2022-2024年净利润较上年增速分别不低于24%、22%、20%，其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于22%、23%、22%，提出较高解锁要求。考虑到2022年业绩超预期，以及2023年疫情影响消散，我们将2023-2024年利润预测调整为5.74亿、7.18亿元（原预测为5.06亿、6.30亿元），预计2025年净利润为8.91亿元，当前市值对应2023年PE为27倍左右，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：二次议价、最低价中标政策频出，医保控费愈发严格，短期内将对医药企业的发展带来障碍。3）新冠疫情反复风险：若国内疫情出现反复，或将对业绩造成一定影响。

康缘药业：业绩略超预期，构建公司高质发展新态势

2月21日，康缘药业发布2022年年报，公司2022年实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。
    事件点评防疫优化下22Q4利润高速增长，全年费用控制优化明显单季度来看，公司2022Q4收入为12.25亿元，同比+15.06%；归母净利润为1.53亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+38.63%。
    公司整体毛利率为72.10%，同比+0.19个百分点；期间费用率61.01%，同比-0.74个百分点；其中销售费用率42.93%，同比-0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比+0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96亿元，同比+9.65%。
    呼吸与感染条线增长迅猛，非注射剂品种快速发展2022年公司呼吸与感染领域产品营业收入为20.98亿元，同比增长76.48%，毛利率为77.70%，毛利率提升2.89个百分点。其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升。
    公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。
    打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展。
    热毒宁：利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会，提升市场份额，热毒宁注射液销售规模在2022年度得到有效恢复。
    2022年销售量为3,182.81万支，同比增长54.9%。
    金振口服液：打造儿科祛痰止咳第一梯队品牌，作为独家基药品种，2022年度首次销售规模达10亿元，展现出强劲发展势头。2022年销售量为26,307.91万支，同比增长74.81%。
    银杏二萜内酯葡胺注射液：全年持续强化学术推广，坚持“以量换价”，推动规模快速增长。遏制了增长放缓趋势，稳定住市场基本盘。
    产品群优势显著，创新驱动带来研发效率提升公司产品丰富。截止2022年末公司共计获得药品生产批件205个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。
    研发上，中药方面，获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2件药品注册证书，获得临床试验批准通知书4件；化学药方面，5个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究；生物药方面，获得临床试验批准通知书1件。
    投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为28X/22X/18X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。
    风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

藏格矿业：签署老挝钾盐勘探协议，扩充氯化钾产能促进长期发展

签署老挝钾盐勘探协议，扩充氯化钾产能促进长期发展。2023年2月17日，公司两家全资孙公司成都川寮聚源实业有限公司、ZanggeMiningInternationalPte.Ltd.、老挝两家当地合作方与老挝政府于首都万象市签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》。根据协议，公司于万象市塞塔尼县和巴俄县的勘探特许经营区面积分别为198.97平方公里和199.29平方公里，已发现的矿产资源包括光卤石矿、钾石盐矿等，预计氯化钾资源量总计约6亿吨，初步规划一期产能为200万吨/年。本次对外投资有助于扩充公司氯化钾产能，缓解国内钾肥长期供不应求矛盾的同时扩宽公司业务的辐射范围，提升公司长期竞争力。
    受益于主要产品量价齐升，公司2022年业绩持续增长。根据公司2022年度业绩预告，公司预计实现扣非后净利润56.4~57.9亿元，同比增长315.34%~326.39%，业绩增长主要受益于主要产品氯化钾、碳酸锂的量价齐升。根据卓创资讯，截至2023年2月20日，氯化钾价格为3725元/吨，2022年氯化钾平均价格为4517.4元/吨，同比提升38.83%；受益于新能源行业发展，2022年碳酸锂价格持续高增长；根据卓创资讯，截至2023年2月20日，碳酸锂价格为39万元/吨，2022年碳酸锂均价为46.31元/吨，同比增长299.91%。
    “钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。经过多年发展，公司已经形成以“钾锂铜”为核心的三大业务板块，并以此为基础不断扩充国内资源储备，进行产能扩张。1）在锂资源方面，公司以藏青产业基金间接持有阿里县麻米错盐湖24%股份，该盐湖主体为湖表卤水，卤水资源优质，氯化锂储量约250.11万吨，折合碳酸锂储量约217.74万吨，一期碳酸锂产能为5万吨/年，预计2024年实现产能达产。2）在铜资源方面，公司参股公司巨龙铜业旗下拥有知不拉铜矿、驱龙铜多金属矿、荣木措拉铜矿三处矿山。其中，按照巨龙一期设计产能，巨龙铜业2022年铜产量可以达到11-12万吨。预计未来随着各期项目的达产，公司铜产量会进一步提高。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为53.30（维持）、56.56（维持）和61.32（维持）亿元，对应EPS分别为3.37、3.58、3.88元。参考可比公司估值，给予2023年10倍PE，对应目标价35.8元（上期目标价35.8元，基于2023年10倍PE，维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。

广联达：造价业务云转型完成，利润高基数下快速增长

2023 年2 月20 日公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现营业收入65.87 亿元，同比增长17.22%，归母净利润9.63 亿元，同比增长45.67%；扣非归母净利润9.13 亿元，同比增长40.29%。
    造价业务支撑业绩增长。分业务看，2022 年公司数字造价业务实现收入47.73 亿元，同比增长25.16%，签署云合同39.01 亿元，同比增长25.84%，全面云转型下，云计价、云算量、工程信息等产品持续稳定增长；数字施工业务实现收入13.22 亿元，同比增长9.66%，其中前三季度同比增长32.46%，全年增速放缓系疫情影响了四季度的实施交付和验收等工作；数字设计业务实现收入1.2 亿元，同比下降7.91%，数维设计业务已在房建和基建设计院项目中进行价值验证。
    公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。造价业务是公司的基本盘，公司在“八三”（2020-2022）战略期的收官之年顺利完成造价业务的全面云转型，订阅制有望平滑收入波动。施工环节信息化尚为蓝海，公司在大客户大项目端不断突破，通过打造标杆项目实现规模化扩张。设计业务则补齐了公司在建筑信息化领域的最后一块短板。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台，相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台将提供重要支撑。
    我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年的收入分别为65.87/78.56/92.08 亿元，净利润分别为9.63/13.94/17.23 亿元，当前股价对应2022-2024 年PS 分别为11x/10x/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险。

小熊电器：传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼

事件： 公司发布业绩快报， 22年公司实现营业收入 41.15亿元，同比+14.12%，其中 22Q4实现营收 14.17亿元，同比+14.11%。 22年公司实现归母净利润 3.72亿元，同比+31.21%，其中 22Q4实现归母净利润 1.31亿元，同比+39.15%。
    公司做强传统品类，做大新兴品类公司收入增速较好，主要由于公司做强传统品类，做大新兴品类所致。根据生意参谋数据显示，天猫平台 Q4厨房小家电增速+34%，公司在传统壶类、锅煲类增速表现较好，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅 Q4销售同比分别为 32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。
    新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。分渠道看，虽然有部分大促的贡献，但我们认为也有部分原因是由于公司积极经营抖音渠道，使Q4取得了较好的成绩。 Q4抖音销售同比+113.89%，环比+123.94%。
    原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平利润端，公司 22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。 22Q4扣非归母净利润为 1.1亿元，同比+27.57%。
    投资建议品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提升整体毛利率水平， 根据公司快报的情况， 维持公司 2022-2024年归母净利润测算， 分别为 3.7/4.5/5.1亿元；对 应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示： 产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的 22年年报为准。

汉钟精机：业绩略超预期，经济修复利于业务发展

2022年业绩略超预期公司发布 2022年业绩快报，预计 2022年年度实现营收 32.64亿元，同比增长9.47%；归母净利润 6.41亿元，同比增长 31.66%；扣非后归母净利润为 6.02亿元，同比增长 32.1%；加权平均净资产收益率为 22.72%，同比增长 2.75%。
    业绩符合我们预期，略高于市场预期。
    业绩增长主要来自收入增长与费用控制2022年，特别是上半年，因疫情原因，给公司的原材料供应、物流运输等生产经营环节产生了较大的影响。公司在管理层的带领下，努力采取措施做好防疫工作，在防控期间开展封闭式生产活动，加紧追赶产能，并抓住市场机遇，加大市场营销力度等一系列快速响应措施，使得销售收入较上年同期有所增长。同时公司通过预算管理、降本增效等措施提升经营绩效，使得净利润较上年同期有所增长。
    经济修复有利于公司业务增长我们认为，随着国内经济整体逐渐改善，2023年公司的空压机业务和制冷压缩机业务有望得到进一步修复。与此同时，受益于硅料价格回落，我们看好2023年光伏装机的进一步增长，有利于公司用于电池片和硅片生产的真空泵产品销售。
    投资建议我们调整公司 2022-2024年营业收入预测为 32.6/39.3/46.7亿元，（调整幅度为-0.53%/0.18%/0.07%）归母净利润预测为 6.4/7.2/8.3亿元，（调整幅度为3.41%/3.37%/-0.86%），2022-2024年归母净利润 CAGR 为 13.8%，以当前总股本 5.35亿股计算的摊薄 EPS 为 1.20/1.35/1.55元。当前股价对应的 PE 倍数为23/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

小熊电器2022年业绩快报点评：Q4业绩符合预期，盈利能力提升

事件小熊电器发布 2022年业绩快报。2022年，公司实现收入 41.15亿元，同比+14.12%，归母净利润实现 3.72亿元，同比+31.21%，扣非后归母净利润实现 3.51亿元，同比+36.05%。单 Q4，公司实现收入 14.17亿元，同比+14.11%，归母净利润 1.31亿元，同比+39.15%，扣非后归母净利润 1.13亿元，同比+27.57%。
    投资要点 Q4收入增长稳健，预计 12月部分订单递延公司 Q4收入同比+14.11%，维持双位数增长，双 11全渠道销售额同比+40%，12月疫情管控放开影响物流，或有部分收入递延至今年 Q1。
    Q4业绩符合预期，盈利能力提升22Q4公司实现归母净利润 1.13亿元，同比+39.15%，归母净利率同比+1.67%至9.27%，我们认为归母净利率的提升主要来自 Q4原材料价格同比下行及产品精品化对毛利率的贡献。22Q4归母净利润增速明显慢于利润总额同比增速（52.03%），我们预计主要是来自火灾损失事件未确认递延所得税资产对所得税费用的影响。Q4扣非后归母净利润同比+27.57%，我们预计非经常性损益主要来自政府补助或投资收益。
    盈利预测与估值公司自去年三季度逐步发力抖音渠道，有望继续扩张规模，此外今年继续坚持产品精品化路线，将持续提升盈利能力。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.72、4.54、5.30亿元，分别同比+31.21%、22.01%、+16.84%，对应 PE 分别为28x、23x、20x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅提升。

成都银行：利润同比+28%，不良率再降3BP

事件：2月17日，成都银行发布2022业绩快报。2022年营收202.4亿元，YoY+13.1%；归母净利润100.4亿元，YoY+28.2%；不良率0.78%，拨备覆盖率502%。
    营收增速稳健，利润保持高增。截至2022年末，营收累计同比增速（以下简称“同比增速“）较前三季度-2.9pct，符合行业趋势，或部分来自22Q4债市波动对非息收入的影响。归母净利润同比增速在2021年高基数基础上，仍保持28.2%高位水平，在已披露2022年业绩快报（以下简称“业绩快报”）的城商行中排名靠前，或主要受益于信用成本的下降。
    扩表依旧强劲。截至2022年末，总资产同比增速19.4%，尽管环比小幅回落2.1pct，但在已披露业绩快报的银行中排名首位。我们认为，强劲扩表既是区域融资需求旺盛的结果，同时可能也是成都银行资产配置能力的体现，或在22Q4债市波动背景下加大合意资产投放力度，进而可能对2023年全年息差形成一定呵护。
    资产质量延续优异，拨备对利润形成反哺。截至2022年末，不良率较22Q3下降3BP，反映优秀的风险管理能力。不良率下行助推拨备覆盖率小幅抬升，迈上500%台阶，但拨贷比较22Q3下降0.1pct，形成对利润的反哺。我们认为，优异的资产质量既是利润高增的支撑，最终反映在ROE层面，同时也赋予了成都银行更广阔的展业空间，例如向实体领域的拓展。
    投资建议：扩表强劲，资产质量优异营收增速保持稳健，信用成本下降支撑归母净利润延续高增，尽管22Q4受疫情、债市波动等影响，扩表速度略放缓，但仍在上市银行中保持领先水平，不良率继续下行，助推拨备覆盖率高位再向上。预计22-24年EPS分别为2.69元、3.59元和4.61元，2023年2月17日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

李子园公司动态研究报告：产品渠道双管齐下，全国化扩张加速

加大推广新品，盈利能力逐步提升当前公司以甜牛奶为基本盘，加大力度推广新品。甜牛奶继续下沉市场，加大薄弱区域覆盖力度。新品主要通过开拓渠道进行放量，包括280ml 系列、0 蔗糖甜牛奶乳饮料、杯装大果粒酸奶，其中280ml 系列以果蔬饮品为主，目前已导入多数甜牛奶市场。成本端，今年公司大包粉已采购完毕，实现国产和进口五五开占比，而国产相比进口便宜10%左右，利于公司优化成本。考虑2022 年7 月1 日对部分甜牛奶及风味乳饮料系列出厂价进行提价，幅度6%-9%不等，我们预计提价红利有望逐步释放。
    全国化扩张加速，拓新渠道添增量公司推广策略以区域开拓、多渠道招商为主，预期加速放量。区域方面，目前以华东市场为基本盘，注重开发华南、华中及西南市场，1 亿以下市场中广东地区潜力较大。招商方面，除针对新品进行招商、细化原有成熟市场渠道外，公司加快覆盖薄弱、空白市场；同时新增酒店渠道招商。当前公司有2500 多家经销商，预计经销商数量持续增加。
    盈利预测我们看好公司新品放量及全国化扩张加速，低基数下迎业绩弹性。我们略调整2022-2024 年EPS 为0.73/1.16/1.48 元（前值分别为0.73/0.91/1.13 元），当前股价对应PE 分别为37/24/18 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

今世缘：省内精耕省外突破，百亿征程路径清晰

推荐逻辑：1、受益于消费升级、品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛 ]传播，高端、次高端市场持续扩容，公司在江苏省内的品牌力、渠道力具备突出竞争优势，将充分受益行业扩容红利。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，产品焕新升级顺利，国缘 V 系的品牌拉动作用持续增强，国缘开系基本盘不断夯实，升级基础坚实，增长步伐稳健；此外，高于竞品的渠道利润不断强化终端推力，增长势能强劲。3、持续夯实省内基本盘，省外采取“周边辐射，重点突破”的策略不断拓展成长空间，市场布局更加优化，增长空间不断扩大；持续推进“V 系攻坚、开系提升、今世缘激活”三大战略，志在 2023年实现营收破百亿元，战略目标清晰明确。4、在全国消费升级如火如荼、股权激励到位、经营势能增强、省外积极拓张带来显著增量等多重因素作用下，公司增长势能强劲，“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。
    行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约 17%、21%。2、在全国前列人均收入水平支撑下，苏酒消费升级引领全国，省内仍有 50%以上的中低端消费，可升级空间依然广阔，省内两强品牌将充分受益结构升级和份额集中红利。
    稳扎稳打稳成长，拓高拓宽拓空间。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，积聚起的发展势能强劲。品牌端：今世缘具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖缘文化，品牌高度持续提升。产品端：公司新品培育能力突出，聚焦国缘 V3等新品培育和推广，产品线不断拓宽，价格带覆盖全面。渠道端：省内不断补齐苏南等区域短板，持续推进渠道下沉，不断夯实省内基本盘；省外扩展市场覆盖面，积极拓展成长空间；提价控货挺价盘，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。
    未来路径：行业扩容叠加股权激励，长期成长动力充足。1、江苏市场次高端价位持续扩容，公司开系、今世缘系列精准卡位次高端核心消费价格带，顺应商务消费和喜宴消费升级趋势，积极布局培育 V3、D20等核心单品，将尽享省内次高端扩容红利。2、独立分设省外事业部、国缘 V 系事业部、国缘事业部等，分品牌、分产品、分区域独立化运作，考核激励更加细致，品牌运作更加聚焦；
    突出 V 系攻坚提升和四开全国化布局的战略地位，产品结构持续优化、成长空间不断拓展将助力量价持续双增。3、公司于 2022年 8月 1日公告新版股权激励计划，变更后的股权激励考核目标更高、行权价格更高，充分体现出公司对未来发展的坚实信心，管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足，公司兼具成长性和确定性，前景可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速在 26.0%左右，公司聚焦高端和次高端，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放，给予公司 2023年 30倍估值，对应目标价 76.20元，维持“买入”评级。

中来股份：转让股权终成功，TOPCon先锋蓄势再出发

事件概述2023年2月15日公告，张育政女士通过协议转让方式向浙能电力转让约1.06亿股股份（占公司总股本的9.70%）事宜已在中国证券登记结算有限责任公司办理完成过户登记手续，过户日期为2023年2月13日。本次交易完成后，浙能电力将持有公司9.7%的股份，并控制公司19.7%的表决权。实际控制人将由林建伟先生、张育政女士变更为浙江省国资委。根据此前公告，浙能电力通过支付现金方式受让股权，股权转让价格为17.18元/股，转让总价款约为18.17亿元。
    四度转让股权终成功，浙江省国资委成实控人。公司曾试图先后向乌江能源、杭锅股份以及姜堰道得转让股份以缓解资金压力，三次均以失败告终。公司2022年4月撤回定增申请，募资进展受阻，叠加山西16GWTOPCon电池项目、2.5亿平背板扩产以及20万吨工业硅和10万吨多晶硅项目同时进行，公司资金压力较大，前期计划通过银行融资、股权融资等渠道解决资金问题。实控人变更后，有望充分发挥国有资本和民营资本融合发展的优势，浙能电力将为公司提供融资支持，有望缓解公司资金压力，助推三项目顺利拓展。
    TOPCon电池与背板业务持续扩产，公司业绩弹性有望释放。公司2022年归母净利润预计为3.46亿元~4.1亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司实控人变更后，公司电池与背板产能进展有望加速，收入有望快速增长。受益于产业链上游降价，公司电池片盈利有望改善，量利齐升，助推业绩弹性释放。
    投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.29、176.88、247.41亿元，同比分别增长88%、62%、40%；归母净利润分别为3.92、9.21、14.73亿元，同比分别增长225%、135%、60%。当前股价对应22-24年PE分别为51、22、14倍。维持“买入”评级。
    风险提示电池与背板扩产不及预期风险；产业链价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。

仙乐健康：海外市场增长良好，国内市场积极修复

近期，我们调研了上市公司仙乐健康（300791）。2022年下半年以来，公司的海外市场业务增长良好，国内市场目前正在积极修复，公司基本面整体情况好于之前的预期。2023年，我们认为公司的海外市场业务仍能保持较高增长，国内市场的销售增长有望由负转正。
    国内订单如常，免疫类需求机会性地增加。
    由于2022年上半年的外部扰动，当期公司在境内市场的经营数据欠佳，但20223Q之后经营情况有所改善。20221H，公司在境内市场实现营收6.73亿元，同比下降8.44%；20223Q，公司营收同比增长16.11%，带动前三季度的营收同比微增2.31%。2013至2021年期间，公司营收平均年增19.16%，保健品代工业务的内生性增长强劲。
    根据调研的情况，公司在国内市场的客户结构如下：目前，直销占销售额的22%；保健品企业占销售额的17%；药企占12%；药店、商超等流通渠道占15%；新零售占25%。保健品企业、药企、流通渠道、新零售渠道在公司的销售结构中占比均衡，公司对单一渠道的倚重相对较小。
    新零售渠道及其催生的新锐品牌，所面向的客群多为18至35岁的年轻人。通过新零售渠道的销售情况来看，年轻人正在成为保健品的重要消费者群体，从“银发”到“新生代”，保健品在国内市场的客群表现出质的拓展。2022年以来，保健品新锐品牌层出不穷，这些品牌利用新零售渠道的客群效应实现了较高增长，也成为提振公司增长的主要动力源；2023年，新品牌、新渠道的高增有望延续。对于新品牌、新客户，公司仍会选择已形成一定销售规模的客户。而新品牌在达到一定销售规模后，对于产品的标准也会提升，转而与更具能力的厂商根合据作调。研，2022年新锐品牌为公司带来4至5亿元的销售额，较2021年增长超过30%。但是，目前新锐品牌的销售占比仍较小，以2021年全年销售额23.69亿元为基数，2022年新锐品牌的销售占比也仅17%，因而传统客户和品牌的销售增长情况仍至关重要。根据调研，2022年国内传统客户的基本盘保持稳定，并有一定的增长。
    2023年国内市场仍以开发软糖、饮品等新型剂型为主。此外，益生菌产品将是2023年的开发重点之一。
    欧美境外市场保持高增长。2022年一、二季度期间由于上海港口受阻，全球供应链遭受到冲击，公司产品在美国市场堆积较多库存。20223、4Q和20231Q美国市场仍以去库存为主，公司出货不多。但是，美国市场消费强劲，公司产品在该市场的销售保持了高双位数的增长水平。公司在欧洲市场的销售2022年已转为正增长，2023年欧洲市场的销售增长也有望升至双位数。通过当地收购，公司在欧美市场均布局有产能。公司产品在欧美市场实现了持续的销售高增，宏观层面受益于欧美发达国家强劲的消费能力，以及中产阶层在社会结构中举足轻重的占比。此外，保健品在发达国家属于刚性消费，货币政策调整对保健品消费影响有限，因而我们不认为2023或2024年全球货币政策转向后，公司在欧美市场的销售或中国产能的出口将会受到实质性冲击。微观层面上，公司在当地市场的业务基数仍然较低，公司充分利用本土团队优势，市场拓展较快。截至2022年中期，国内、外市场在公司的销售额中分别占比60%和40%，按照当前海外销售额的增长，我们认为国内、外市场的销售额比例将会达到50%和50%。海外业务迅猛增长，将弥补国内市场增长的放缓。
    20222Q之后，通过产品提价公司的综合毛利率恢复至常态水平。
    2022年，在成本的推动下公司各类剂型的厂价均提升，欧洲工厂的提价幅度更大。20221Q，产品毛利率普遍下滑，但是在提价的作用下，20222Q之后产品的综合毛利率逐步恢复至正常水平。公司通过发展有定价权的高毛利率产品改善产品盈利，同时也参与流通大单品的竞争，并通过内部的精益化管理降低流通品的成本。
    根据调研，公司确保产品的综合毛利率在平稳的水平上略有上升。
    经过长期的海外拓展和研发投入，公司的国际地位显著提升。目前，公司的软胶囊产能在全球市场排名靠前，其中植物软胶囊技术走在世界前列。公司自主研发的植物胶囊是利用藻类等原料加工成为胶囊，较传统上利用猪皮、牛骨等动物原料加工而成的胶囊更加健康环保。目前，公司的植物胶囊发展至2.0版本，较之前的成本更低、技术更成熟。但是，植物胶囊成本较传统的动物胶囊目前仍高出10%至30%，在植物胶囊成本进一步下降后，将会被广泛应用于各类产品，实现商业化。
    盈利预测我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为1.40、1.63、1.98元，参照2.16日收盘价，对应的股价市盈率分别为27.4、23.5、19.3倍，调升公司评级为“买入”。

巨化股份公司深度报告：制冷剂景气周期将至，氟化工龙头蓄势待发

从全球范围来看，制冷剂需求将持续稳步增长。制冷剂下游消费结构中，空调的占比达到了 78%，随着全球平均气温的不断上升，世界人口的持续增长，以及整体经济发展水平的稳步提高，空调的市场空间和普及率仍有很大提升空间，未来将是拉动制冷剂需求的主要引擎。
    除此之外，热泵的应用、冷链建设、现代农业（如大棚蔬菜花卉、畜牧和家禽）等领域的制冷需求也在同步增长。根据国际能源署预测数据显示，全球制冷量将从 2016年的 1.17GW 增长到 2050年的 3.7GW，年均复合增速约 4%。
    三代制冷剂配额基准期结束，制冷剂行业有望触底反弹，迎来长期向上景气周期。根据蒙特利尔协议基加利修正案，2020-2022为三代制冷剂的配额基准期，在基准期内，行业为争夺配额亏损运行。基准期结束后，预计 2023年行业有望迎来价差修复，触底反弹，2024年按生产配额执行后，我们测算行业将开始出现约 5万吨的供需缺口，同时三代制冷剂配额向行业龙头集中，形成寡头垄断的局面，叠加二代制冷剂配额持续缩减和四代制冷剂高成本、应用受限的背景下，三代制冷剂行业竞争格局将发生根本变化，迎来长期向上景气周期。
    含氟聚合物材料位于氟化工产业链下游，附加值高。含氟聚合物位于氟化工产业链的中后端，随着加工深度的增加，其附加值也不断提高。其中，PTFE 材料以其优异的耐高温、耐腐蚀及高润滑的性能，被称为“塑料王”，是应用最广泛的含氟聚合物材料。PVDF 材料可作为锂电电极粘结剂和隔膜涂层材料受新能源的需求拉升，带动越来越多的PVDF 项目投产，未来可能会出现结构性产能过剩的局面。
    公司是氟化工行业龙头，制冷剂产销量位居行业首位，产业链一体化优势明显。公司现有三代制冷剂 R32、R134a、R125产能分别为 13万吨/年、7万吨/年、5万吨/年， 2023年公司二代制冷剂 R22生产配额为4.75万吨，行业占比 22%，我们测算公司未来三代制冷剂配额占比有望达到 30%以上，制冷剂产销量位居行业首位。另外，公司以氯碱化工为配套，制冷剂上游原材料烷烃氯化物、烯烃氯化物可完全自给，无水氢氟酸自给度 40%，我们根据百川盈孚 2020-2022年制冷剂原材料的均价和成本测算，公司 R32、R134a、R125制冷剂凭借产业链一体化优势比直接外购原材料分别节约成本 12%、18%、24%。公司另有四代制冷剂产能 0.8万吨/年，四代制冷剂产品四种，在四代制冷剂的生产制备方面也具有一定的生产技术经验积累。
    公司持续深耕含氟聚合物材料行业，稳固氟化工龙头地位。公司现有含氟聚合物材料产能 3.94万吨，其中 PTFE产能 2.5万吨/年，并具备一定中端 PTFE 材料的技术储备。PVDF 现有产能 1万吨/年，其中二期6500吨/年已于 2022年下半年完成建设，已进入试生产阶段。PVDF 在建产能 2.35万吨/年，22年 H1进度完成 30%，有望在 2023年建成投产。我们根据百川盈孚 2020-2022年含氟聚合物原材料售价和成本测算，公司 PTFE、PVDF 产品凭借产业链高度一体化的优势，比直接外购原材料可节约成本 33%、80%。公司自主研发的全氟聚醚冷却液目前已经实现产业化，5000吨/年的含氟冷却液项目（一期 1000吨/年）已基本建设完成，进入试生产阶段，其主要作为大数据、物联网等 IT数据中心作为沉浸式液冷中心的冷却液使用，未来发展潜力较大。
    投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为23.47/29.61/34.14亿元，EPS 分别为 0.87/1.10/1.26元，对应 PE 分别为20/16/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，制冷剂产销量位居行业首位，将充分受益于制冷剂行业的高景气，同时持续深化布局含氟聚合物材料领域，氟化工龙头地位稳固，未来成长空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大涨；政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

中国黄金点评报告：设立培育钻石（新材料）推广事业部，打造新业绩增长点

设立培育钻石（新材料）推广事业部，孵化培育钻石及新材料研发项目
    根据公司2月6日发布的第一届董事会第二十九次会议决议公告，设立培育钻石
    （新材料）推广事业部，孵化培育钻石及新材料研发项目，打造新的业绩增长点。培育钻石（新材料）推广事业部主要职责包括业务管理和营销推广两部分，其中业务管理包括业务开发、销售管理、客户服务、销售政策，营销推广包括产品营销、推广与公关工作、战略发展管理。
    我们认为，该事业部的设立，既是公司调整产品结构、降低对单一品类的依赖度、分散经营风险的重要举措，也是公司在制造端、生产端、零售端全产业链布局培育钻石的重要里程碑。公司作为黄金行业央企龙头，有望引领培育钻石行业规范化、规模化发展，大幅提升国内培育钻石终端消费，提高我国培育钻石行业的全球影响力。
    黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。
    核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强1）背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C 端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B 端合作方面，具备供应链、 国潮 IP 产品合作达成和渠道拓展方面的优势。
    2）设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商，加盟商持股平台为第二大股东，公司与加盟商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021年底共有店面 3721家，新增门店 561家（直营+6/加盟+555），终端销售网络覆盖全国。
    未来看点：纵向做深销售服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石1）独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。
    2）布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。
    盈利预测与估值：
    投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司 22-24年归母净利润 8.6、10.9、13.0亿元，同增 8%、27%、20%，对应 PE 为 25、20、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    疫情影响消费；金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。

凯因科技：可洛派韦医保谈判结果好于预期，长效干扰素治疗乙肝临床研究稳步推进

派益生治疗乙肝临床III期研究稳步推进，市场前景广阔。公司积极推进派益生治疗乙肝临床III期研究，在2022年上半年完成全部受试者入组，根据临床试验方案推算，预计整个临床研究有望在2023年内完成。派益生具有活性高、不良反应发生率低等优势，有望在乙肝治疗中占据重要临床地位。目前国内获批用于慢性乙肝治疗的长效干扰素主要有特宝生物的派格宾等，经测算后我们认为仍有大量乙肝临床治愈优势人群尚未接受过长效干扰素治疗，未来公司的派益生获批乙肝治疗适应症后，仍有充足的发展空间，市场前景广阔。
    可洛派韦以较小降幅实现医保覆盖范围拓展，有望迎来新一轮快速增长。新版医保目录中，可洛派韦医保支付价降幅仅为5%，但医保支付范围从“限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的丙肝患者”调整为“限基因1、2、3、6型丙肝患者”，患者覆盖范围大幅扩大，销量弹性远大于降价损失。随着2023年医疗机构诊疗量恢复和《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》政策在各地陆续落地执行，预计可洛派韦有望迎来新一轮快速增长。
    盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为13.40、18.20和23.84亿元，同比增速分别为17.1%、35.8%和31.0%；归母净利润分别为1.09、1.49和2.02亿元，同比增速分别为1.7%、36.6%和35.9%，以2月13日收盘价计算，对应PE分别为46.3、33.9和25.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响药品销售；可洛派韦放量速度低于预期；可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败。

佐力药业公司动态点评：独家大单品放量，高成长性延续

事件：1）公司发布业绩预告，2022年度预计实现归母净利润 2.70~2.85亿元，同比增长 50.49%-58.86%；实现扣非归母净利润 2.64~2.79亿元，同比增长 52.64%-61.31%。2）2月 10日，佐力药业 2022年度总结表彰暨 2023年开门红会议在德清国际会议中心隆重召开。会议以“开局即冲刺 确保高增长”为主题。3）2月 10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，自 2023年 7月 1日起施行。3）公司入选 2022年“中国医药工业最具成长力企业”榜单。
    公司坚持聚焦营销+研发，业绩预计维持高增态势。公司 2022年度预计实现归母净利润 2.70~2.85亿元，同比增长 50.49%-58.86%；实现扣非归母净利润 2.64~2.79亿元，同比增长 52.64%-61.31%。公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片和百令片均为国家基药目录品种，2022年业绩高增主要是乌灵系列营收同比增长 28.45%，其中乌灵胶囊和灵泽片销售收入分别同比增长 23.54%和 68.42%，百令片受湖北联盟集采未中标，销售收入减少 3.24%。公司通过自营+招商相结合，不断拓展终端（医院/科室/药店）覆盖率，截至 2022年 11月 30日，乌灵胶囊在销医院数量从 2018年的 3000多家增长到 1万多家。院外强化 OTC 端和互联网端建设，争取院外销量份额能从 10%提升到 20%~30%。2022年前三季度公司归母净利润率为 15.17%，同比上升 2.98个百分点。公司核心产品原料乌灵菌粉均为公司自主生产，质量稳定成本可控，未来随着产品放量，有望实现规模化降本增效。我们认为，公司基于三大独家产品（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒）以及三大国家基药（乌灵胶囊、灵泽片、百令片）的产品和渠道优势，深化营销改革和精细化管理，在人口老龄化以及焦虑失眠症年轻化趋势下，公司业绩预计维持迎来高速增长。
    以临床价值为导向，中药创新药乘政策春风。《中药注册管理专门规定》强调“临床-实验室-临床”是中药新药研发的主要路径，鼓励运用现代科学技术研究、开发中药，同时明确了中药疗效评价指标的多元性。公司为丰富品种线，不断扩展乌灵复方制剂的临床研究，为二次开发老年痴呆等领域提供数据和应用支持。公司在研创新药 LXP 是以乌灵菌粉为入药，用于治疗慢性盆腔痛，正在做临床前研究。公司围绕以乌灵菌粉为原料并依据独家中药复方制剂延伸开发系列产品，不断丰富产品矩阵，巩固产品护城河。另外，公司化药仿制药聚卡波非钙片于 2月 13日正式上架京东大药房。我们认为，公司核心产品原料乌灵菌粉均为公司 自主生产，质量稳定成本可控。
    投资建议：公司核心产品为乌灵胶囊、百令片、灵泽片，其中乌灵胶囊和灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在 2021年度中国非处方药物综合统计排名（中成药）“头痛失眠类”中排名第二名。公司增长主要依靠主业“造血”能力，产品所在赛道增长空间较大。公司一方面精细化管理控制费用，一方面加大营销力度推动营收端放量增长。预计公司 2022-2024年EPS 为 0.46、0.65、0.90元，对应 PE 分别为 26X、18X、13X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，我们给予 1.1倍 PEG，2023年 35-40倍估值，对应目标价 22.75-26.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期风险、并购整合和商誉减值风险、行业政策变动风险、集采风险。

新宝股份追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复

家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复 从外销量角度看：美联储22年以来持续加息造成美国消费者信心指数大幅下降；美国各CPI指标同比增速仍处近年来高位，挤压可选消费；22年美国新房及成屋销售套数增速尚未有明显提振。在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业Q4出口业务增速承压。而从分区域和品类表现看，家电出口存在结构性机会，22Q4小家电出口欧洲降幅已环比缩窄。
    北美零售商渠道库存：自2020H2起美国耐用消费品渠道库存（剔除CPI影响）呈现逐步上升趋势，相较于2017-2018年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI上涨幅度是历史级的，会导致剔除CPI或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或较图中更快。
    公司出口业务主要为小家电ODM/OEM代工，是该领域的龙头企业，多年的经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。出口业务营收占比常年在70%以上。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。
    内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期 公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。
    投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

硅宝科技点评报告：业绩符合预期，产能释放驱动未来成长

公司发布 2022年业绩快报，公司实现收入 26.94亿元，同比增长 5.43%，实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%，扣非归母净利润为 2.30亿元，同比下降 6.12%；其中 Q4单季度实现收入 6.75亿元，同比下降 22.77%，环比增加 5.80%，实现归母净利润 0.84亿元，同比下降 20.75%，环比增加 33.33%；业绩符合预期。
    投资要点建筑胶需求承压，拖累公司短期业绩根据公司公告，2022全年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 5.43%。其中工业胶板块强势增长，光伏太阳能用胶实现营收 2.44亿元，同比大幅增长103.82%，动力电池用胶实现营收 0.57亿元，同比大幅增加 100.88%；实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%。我们认为 2022年房屋竣工面积下滑，导致公司建筑胶需求不振，是影响公司业绩的主要原因。根据国家统计局数据，2022年我国房屋竣工面积为 8.62亿平方米，同比下降 14.98%。随着 2022年 11月国家保交楼等地产政策出台，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，公司作为建筑胶行业龙头有望受益。
    原材料价格低位运行，公司盈利能力大幅改善根据百川盈孚数据，自 2022年 4月以来有机硅 107胶价格持续下行，由 2.85万元/吨降至 1.7万元/吨，降幅达 40.4%。受益于主要原材料价格的下行，公司产品盈利能力持续提升。根据 Wind 数据，公司 22年 Q1/Q2/Q3销售净利率分别为6.37%/8.45%/9.89%，其中 Q4销售净利率为 12.4%，同比增加 0.3pct，环比增加2.55pct。当前有机硅 107胶价格为 1.78万元/吨，随着后续有机硅单体新产能释放，我们认为 107胶价格有望低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。
    在建项目丰富，公司未来增长可期2022年公司积极推进 3万吨建筑胶、眉山拓利 2万吨电子胶，安徽硅宝 8500吨硅烷偶联剂等项目建设，随着上述项目的落地，公司产能将增加至 18万吨。此外公司还规划在建 3万吨工业胶和 5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，上述产能建成后公司产能将超过 25万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。根据公司公告，公司光伏胶产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，高端电子胶产品已进入中兴通讯、天马微电子，动力电池胶产品成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展，公司工业胶未来增长可期。
    盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计 2022-2024年公司收入 26.94/32.05/40.13亿元，净利润 2.50/3.88/5.16亿元，EPS 分别为 0.64/0.99/1.32元，现价对应 PE 分别为28.85/18.59/13.99倍。维持“买入”评级。
    风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

浪潮信息：AIGC时代来临，底层AI算力龙头厂商未来可期

AIGC 时代的底层算力龙头，拥有 AI 全栈式布局。ChatGPT 引爆AI 概念，AIGC 进入发展元年，AI 技术进入发展快车道。我们认为，算力、算法、数据是支撑 AI 发展的基础，无论 AI 技术本身如何发展，无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支撑，利好底层基础设施发展。公司作为全球 AI 服务器龙头厂商，行业竞争力强劲。IDC 数据显示，2021年，全球 AI 服务器市场中浪潮信息市场占有率为 20.9%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮 AI 服务器占有率达 52.4%，连续 5年保持中国 AI 服务器市场份额超过 50%。公司 2021年 9月已发布自研 AI 大模型“源 1.0”，并一直在推进大模型的行业应用落地，如“AI 剧本杀”、“ 心理咨询 AI 陪练”、“AI 反诈”等。此外，公司已发布首款智算中心调度系统 AI Station，拥有性能最强的液冷 AI服务器 NF5488LA5等。
    服务器上下游需求指标向好，受益于国内互联网厂商大力发展AIGC 技术，资本开支有望提升。从海外来看，微软、谷歌、苹果等大厂持续加码 AIGC。我们认为，国内 AIGC 技术的率先落地仍然以具备技术与资本优势的互联网头部厂商为首，浪潮服务器与腾讯等核心互联网厂商绑定，互联网行业市占率大于 40%，有望受益于互联网厂商资本开支提升。
    AI 大模型对算力的需求高于摩尔定律迭代速度，服务器需求量将提升。根据 OpenAI 测算，自 2012年来，头部 AI 模型训练算力每3-4个月翻一番，训练算力增长幅度高达 10倍。而摩尔定律放缓成为不争的事实，但数据量却在持续增加，算力增速已出现明显滞后，AI 服务器行业未来成长空间广阔。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.57/2.07/2.85亿元，对应 PE 分别为 24/19/13倍，估值处于历史低位区间，维持给予“推荐”评级。

阳光诺和：疫情不改高增长，一体化初见成效

2023年 2月 9日，公司发布业绩快报，2022年实现营收 6.80亿元，同比增长 37.73%；利润总额 1.72亿元，同比增长 41.14%；
    归母净利润 1.58亿元，同比增长 49.80%；扣非归母净利润 1.44亿元，同比增长 40.97%。在疫情的负面影响下，公司经营依然保持高速增长态势。
    疫情因素影响，四季度整体保持稳健增长。Q4公司实现营业收入 1.85亿元，同比增长 20.92%；利润总额 0.34亿元，同比增长 54.55%；归母净利润 0.29亿元，同比增长 38.10%；扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 26.32%。疫情对公司四季度业绩有一定负面影响，研发投入方面我们预计公司坚持自主研发产品及研发平台的持续投入和持续坚持。
    进一步向 CDMO 业务领域延伸，打造“CRO+CDMO”一体化服务平台。公司于四季度完成收购朗研生命，进一步向 CDMO 业务领域延伸，构建“CRO+CDMO”一体化服务平台。郎研长期专注于高端化学药及原料药的研发、生产和销售，拥有符合 GMP 标准的生产车间，具备化学药品制剂及原料药的商业化生产能力，并且与阳光诺和主要业务所处阶段互不重叠，能够实现有效补充。
    国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。截至 1H22，公司新签订单 5.45亿元，同比增长 24.15%，累计存量订单 17.89亿，同比增长 32.81%。预计全年保持上半年高增长态势，持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，同时又拉动公司研发服务能力进一步提升。
    我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.58/2.21/3.05亿元，对应 PE 分别为 52/37/27倍，维持“买入”评级。
    解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

生物股份点评报告：定增布局mRNA疫苗研发和产能建设，再次引领行业

事件：公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过80,000 万元，主要用于动物mRNA 疫苗及核算药物开发项目和生产车间的建设。
    布局动物疫苗前沿领域。公司积极把握mRNA 疫苗的发展机遇，继续保持公司在动物疫苗方面的领先地位。mRNA 疫苗属于最为前沿的第三代疫苗，具有更高的安全性和更高的有效保护率，能够快速迭代以应对不断出现的变异毒株，具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产方便等优点，已成为疫苗行业重要的技术发展趋势。公司率先布局该领域的研发和产能建设，继续提升公司在动物疫苗方面的技术领先地位。
    提升非瘟研发能力，旨在构建领先的研发技术平台。mRNA 疫苗是未来重要的疫苗研发趋势，有望成为非洲猪瘟疫苗研发的潜在突破点。公司借助P3 实验室，在 mRNA 技术路线方向上，持续进行靶点筛选，并对靶点间的相互作用及组合免疫效果进行了筛选鉴定，对有效的靶点组合申请专利。基于公司 mRNA技术上的研发积累，公司有望搭建成熟的 mRNA 研发平台，未来有望在口蹄疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗等方面完成技术路线的升级。
    控制权发生变更，治理结构更加稳定。本次定增若发行成功，生物控股、张翀宇和张竞将分别持有公司 16.00%、2.75%、1.36%的股份，张翀宇、张竞及其一致行动人将合计持有公司 20.11%的股份，对公司产生重大影响，成为公司的实际控制人，公司治理结构更加稳定。
    盈利预测与估值：公司作为动物疫苗领域的领先企业，主要产品均已达到国际质量标准，其中口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗、圆支二联疫苗等多个产品质量处于国内领先水平，积累大量知名养殖企业客户。此次公司定增布局mRNA 疫苗的研发和产能建设，有望加速实现动物核酸药物的产业化落地，从而在动物疫苗上占领科研制高点，巩固竞争优势，成为全球领先的动物核酸药物研发、生产、销售企业，进一步提升我国动保行业科技创新水平。我们认为，此次定增显示出管理层对公司未来发展的强大信心，公司将继续扩大领先优势，步入增长新纪元。
    预计公司2022/23/24 年分别实现每股收益0.29/0.43/0.51 元/股。公司历史平均估值在33X 左右，参考同行2021 年PE 估值均值在35.25X，我们认为公司未来具有领先行业的增长优势，因此给予公司 2023 年净利润 35X 估值，公司合理市值为168 亿元，目标价为15.05 元/股， 维持“买入”评级。
    风险提示（1）研发进度不及预期；（2）下游景气度恢复不及预期；（3）行业竞争继续恶化.

圣农发展：产业链一体化龙头，生食+熟食双轮驱动

公司是全产业链布局的白羽肉鸡龙头。公司深耕行业数十载，建立了集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰、熟食加工环节于一体的肉鸡产业链布局，是目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位居亚洲第一，世界第七。受益于畜禽养殖行业的景气度回升和产能增长，公司行业地位稳固，龙头优势突显。
    白羽鸡养殖：公司业绩压舱石。2013-2021年公司鸡肉加工板块营收年均复合增长率8.94%，板块业务与下游大客户深度绑定，为公司经营提供稳定现金流。2022年国内白羽肉鸡产量同比下降2.8%，公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长，行业市占率持续提升。同时，公司自研种源“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功实现利润成果的转化，有望为公司带来新的增量业绩。
    肉制品深加工：公司第二发展曲线。2017年公司收购圣农食品100%股权，完成向产业链下游屠宰、食品深加工业务的延申布局。
    2017-2021年，公司食品深加工板块营收年均复合增长率21.01%，占总营收比例提升了10.76个百分点，板块毛利率受行业周期性影响较弱。随着食品深加工板块的占比持续提升，有助于平滑业绩周期波动，从而改善公司整体盈利水平，促进公司增强对上下游市场波动的抗风险能力，有效提升公司的综合竞争力。
    投资建议：公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，业绩受到鸡肉产品和食品深加工的双轮驱动，考虑到行业周期性波动及公司业务增长情况，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.33/22.40/23.49亿元，对应EPS为0.43/1.80/1.89元。根据可比上市公司市净率情况，公司2023年PB仍处于合理估值区间。考虑到公司的行业地位和成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病等。

比亚迪公司动态点评：1月销量同比增长约六成，逆水行舟

事件: 2月 2日公司发布 2023年 1月产销快报，新能源汽车总产量 154,188辆，同比增长 68.08%，环比减少 34.45%。新能源汽车总销量 151,341辆，同比增长 62.44%，环比减少 35.65%。其中乘用车总产量 152,933辆，总销量 150,164辆；商用车总产量 1,255辆，总销量 1,177辆。
    1月销量同比增长约六成，环比减少超三成，受补贴政策退出、季节因素及行业竞争环境变化影响较大：1月公司新能源汽车销量较 22年底环比下降超三成，单月销量 15.13万辆，主要是部分购车需求因去年年底的新能源汽车财政补贴退出而被提前透支，且行业竞争加剧，特斯拉等车企正通过降价促销等手段抢占市场空间。而每年 1月本身就是汽车消费的传统淡季，能取得同比销量增长约六成的好成绩已足以证明公司在行业内的龙头地位。
    1月公司纯电动乘用车销量为 71,338辆，占比 47.50%，环比下降 36.27%；
    混动乘用车销量为 78,826辆，占比 52.50%，环比下降 35.74%。纯电车型与混动车型的销量比例仍维持在 1：1左右。
    王朝网海洋网逐渐平分秋色，腾势持续生长：2022年全年，王朝网总销量为 113万辆，占比 63%；海洋网总销量为 70.36万辆，占比 37%。今年1月，王朝网销量为 7.31万辆，占比 51.08%，海洋网销量为 7.00万辆，占比 48.92%。海洋网产品矩阵在品牌内部销量占比相对逐渐提升，表明品牌目标客群对该系列产品的认可度正逐步提升。
    王朝网秦家族（价格区间 11.38~17.88万元起）的销量榜首地位在近半年内首次被长期位于销量第三的元家族（价格区间 13.98~16.78万元）取代，元家族 1月销量 2.32万辆；宋家族，仅含宋 pro&宋 max（价格区间14.08~17.48万元）近半年首次进入销量前三，1月销售 1.46万辆，位居第二。秦家族（价格区间 11.38~17.88万元起）1月销量 1.41万辆，滑落至第三位。近半年长期销量位居第二的汉家族（价格区间 21.98~33.18万元起）1月销售 1.22万辆，未入前三，位居第四。
    海洋网宋 Plus（价格区间 16.48~20.38万元起）车系 1月销售 3.57万辆， 占比超 50%。叠加王朝网所销售的 1.46万辆宋 Pro&Max （价格区间14.08~17.48万元起），宋家族全网销量蝉联第一，占全车系当月销量的24.95%。海豚（价格区间 11.68~13.68万元起）位居第二，1月销量 1.76万辆。价格带与特斯拉 Model3重合较多的海豹（价格区间 21.28~28.98万元）1月销量明显减少，仅 0.66万辆，较 12月的 1.54万辆环比大挫逾60%。
    腾势 1月单月销量 6,439辆，环比增长 7.3%，登上 35万以上新能源豪华MPV 销量第一的位置，继续夯实“中国豪华 MPV 价值新标杆”的地位。
    同时，单车成交均价 41万元的数据，也展现出腾势持续引领豪华车市场变革的实力。
    1月出口过万辆，未来可期：1月公司海外销售新能源乘用车 10,409辆，已连续 3个月出口过万辆，出海业务近期在东南亚地区进展较大。
    1月初，500台 ATTO 3在上海港整装待发，完成装船后，正式发往马来西亚。到达马来西亚后，公司将陆续开启对终端客户的交付工作，为消费者带来全新的新能源汽车体验。从该车型上市到顺利发运马来西亚，公司仅用了 1个月，跑出了国际化“加速度”。这体现了公司强劲的产线供应能力，或将进一步刺激当地市场需求。
    1月中旬，800台 BYD ATTO 3在上海港列阵集结，正式起航发往泰国。
    抵达泰国后，将陆续交付终端客户。至此，公司已向泰国市场累计发运超万台 ATTO 3,以其强劲的产品制造能力和出货能力，获得了市场和消费者的认可。
    投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022年 3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。去年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被今年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为 168.02亿元、431.60亿元,对应 PE 分别为 50倍、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、智能化程度有待提升。

珀莱雅：“平销”角度看珀莱雅坚持变革的强劲动力

自播提升品牌对直播间的控制力，剔除大促因素全年 GMV 波动更平缓我们关注品牌的平销情况，以月度 GMV 的标准差来衡量波动性。从天猫官旗月度 GMV 的标准差看，销售规模和大促明显影响全年月度 GMV 的波动性。珀莱雅的大促占比较同规模的品牌低的情况下，在剔除大促影响后，标准差下降更多。说明除大促之外的月度 GMV 的波动程度较同规模的其他品牌更小，总体 GMV 的月度分布更为均匀。主要可能是由于
    （1）公司在大促中会上头部主播的直播间，折扣较日常直播更大；
    （2）公司较国际品牌更看重淘内工具的使用和撬动，并在大促会放大对于流量的挖掘，如在大促前直通车、品销宝会加大投入；
    （3）老客户倾向于在大促期间囤货，使得品牌 GMV 产生较大波动；
    （4）公司重视自播团队建设，抖音自播占比达到 60%，日常 GMV 受超头及头部达人影响小。
    自播为主、达播为辅，提高运营效率618和双十一大促能够带来 GMV 的高增，是品牌端进行品牌推广和新品促销的重要时机。但是由于大促期间往往需要给予一定的折扣，对于公司品牌整体的盈利能力和品牌塑造会产生较大的影响。同时由于发货和生产需要集中在大促前后的一个月内，大量的存货也会产生较多的资金占用。
    因此，倾向于加大自播团队的建设及中腰部主播的投入，实现 GMV 更为平稳的波动。因此珀莱雅也持续加强抖音自播的建设，珀莱雅通过多账号的自播间实现“日不落+平播”，降低直播间的费用，同时品牌方下场带货，在产品质量、售后等服务方面增加消费者的信任感，提升购买意愿和用户粘性。达播方面，合作 KOL 既有骆王宇、搭搭夫妇、潘雨润等抖音头部美妆达人，又有贾乃亮、曹颖等知名度较高的演员艺人。明星与达人的双重引流，实现了不同圈层的曝光，更好的放大品牌的声量。
    产品持续迭代增强客户粘性，大促价格降幅小提供平播基础珀莱雅在量方面：通过“早 C 晚 A”的概念将主打产品捆绑销售。同时持续推出系列面霜、眼霜及其他品类，进行同一系列的品类拓展。互补功效系列产品拓展+品类拓展实现产品连带，单次购买数量增加。此外，拓展彩妆等细分赛道，进一步提高增长的确定性。价方面：新系列产品价格提升+原有大单品的成分升级及产品提价。通过大单品矩阵的打造和产品的升级迭代公司已经拥有了一定的人群资产的积累消费，所以消费者在复购时会更倾向于选择自播间。我们统计了 2022年双十一李佳琦直播间上市公司品牌的折扣情况。珀莱雅进入直播间的产品除双抗面膜降幅达到 64%外，其他产品的降幅均低于 30%。公司大促价格较日常自播的价差小，因此对平销的冲击较小。此外，达播更多是对于产品销量的提升，而自播更能传达品牌的价值，更易进行新品牌的形象塑造。公司持续打造多品牌矩阵，也为其自播提供了强动力。2022年彩棠以自播为主，打造原生中国妆的品牌形象，上半年实现营收 2.3亿元，接近去年全年的 2.5亿元。
    投资建议公司已经形成了较强的自播能力，产品持续迭代更新增强客户粘性，大促与自播价差小为平播提供了基础。预计 2022~2024年公司归母净利润增速分别为 29.8%/26.5%/25.3%，每股收益为 2.64/3.33/4.18，对应 PE 为62/49/39，维持“买入”评级。
    风险提示市场竞争加剧、新品推广不及预期、宏观经济波动等。

重庆啤酒公司事件点评报告：2022年顺利收官，看好加快恢复

投资要点 业绩符合预期，盈利持续提升根据业绩快报，公司 2022年营收 140.39亿元（同增 7%），归母净利润 12.64亿元（同增 8.4%），扣非净利润 12.34亿元（同增 8%）。其中我们预计 2022Q4营收 18.6亿元（同减4%），归母净利润 0.81亿元（同减 33.6%），扣非净利润0.73亿元（同减 37.3%）。我们认为该业绩符合预期，2022年净利率 9%左右（同增 0.3pct），其中预计 2022Q4净利率为 4.4%（同减 2pct）。我们认为公司业绩增长主要有以下几个原因：1）当前公司持续推动产品高端化经营策略并拓展新兴渠道，多元化品牌组合及有效提价助力公司营收增长。2）公司持续推进组织结构优化项目，并开展运营成本管理项目带来成本节约，抵消大宗商品价格上涨带来部分不利影响，叠加产品提价有效提升归母净利润。
    全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复根据业绩预告，我们拆分量价关系：2022年总销量 285.7万吨（同增 2.4%），对应吨价为 4914.6元/吨（同增 4.5%）。
    其中 2022Q4总销量 33万吨（同减 11.5%），吨价 5621.9元/吨（同增 8.4%）。我们预计乌苏销量 2022年同比下降，预计疆内外均有所下滑，系三季度末疫情对西北地区影响所致。全年来看，价贡献大于量，系产品结构持续优化及高端化进程虽因疫情影响放缓但趋势不变所致。
    盈利预测当前公司稳步推进大城市战略，公司高端化进程比较顺畅，乌苏已成近百万吨大单品，其他如 1664、夏日纷及风花雪月均有潜力。进入 2023年，考虑消费场景加快恢复，我们看好公司业绩加快修复。根据业绩快报，我们略调整计 2022-2024年 EPS 为 2.61/3.42/4.16元（前值为 2.71/3.38/4.00元），当前股价对应 PE 分别为 45/35/29倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。

拓荆科技点评报告：年报预告业绩超预期，盈利能力持续提升

投资要点 事件：公司发布 2022年业绩预增公告。预计 2022年实现营收 16.5-17.2亿元，同比增长 117.69%-126.92%；预计实现归母净利润 3.3-4.0亿元，同比增长381.85%-484.06%；扣非归母净利润 1.6-1.9亿元，同比扭亏为盈。
    业绩预告超预期，规模效应下盈利水平提升。2022年公司营收中枢 16.85亿元，同比+122%，归母净利润中枢 3.65亿元，同比+433%，扣非归母净利润中枢 1.75亿元，同比扭亏为盈（2021为-0.82亿元）。从单季度来看，2022Q4实现营收6.58-7.28亿元，同比增长 71%-90%，归母净利润 0.93-1.63亿元，同比增长779%-1444%，扣非归母净利润 0.48-0.78亿元，同比扭亏为盈（2021Q4为-0.59亿元）。受益于下游行业需求增长，公司订单大幅增加，营收维持高增长，规模效应下盈利水平提升，利润增速高于收入增速。
    股权激励落地，高业绩目标彰显公司发展信心。公司 2022年限制性股票激励计划落地，拟一次性授予 280万限制性股票，占股本总额 2.21%，授予价格 105元/股。本次激励范围广泛，人数达 513人。行权解锁条件较高，2022-2025年营收目标分别为 15.16/22.74/30.32/37.90亿元，相较 2021年营收增长 100%/200%/300%/400%，净利润目标分别为 2.53/4.04/5.48/6.85亿元，相较 2021年利润增长270%/490%/700%/900%，营收利润高增速目标，充分体现公司对于未来市场拓展及利润提升的信心。
    新设全资子公司，布局高端半导体薄膜沉积设备。1月 21日公司公告，拟出资 5亿元新设全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司，主要围绕公司现有主营业务开展相关经营活动，从事高端半导体薄膜沉积设备的研发、生产、 销售与技术服务。公司原总经理田晓明、原副总经理张孝勇辞去公司原职务，分别担任新设子公司总经理及副总经理。
    半导体设备国产化进程提速，长期市场空间打开。美国对华半导体管制下，我国半导体国产设备验证加速，预计国产化率持续提升。公司作为国内半导体PECVD 龙头，充分受益于国产设备替代。公司持续拓展 PECVD、ALD、SACVD 三大系列产品工艺应用领域，获得逻辑芯片、存储芯片等领域现有客户重复订单和新客户订单。公司产品在晶圆制造产线的量产应用规模持续扩大，产品高稳定性逐步验证，市场份额有望持续提升。
    盈利预测及估值:根据公司业绩预告，我们上修公司盈利预测。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 16.56、23.92、33.19亿元，同比增长 118%、44%、39%；实现归母净利润 3.65、4.85、5.95亿元，同比增长 432%、33%、23%，维持公司“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产进展不及预期风险；技术研发不及预期风险；产品验收周期较长的风险；市场竞争风险。

宁波银行深度报告：消费贷或迎“二次增长”，财富转型进入收获期

出口对宁波银行影响几何？成立以来，宁波银行逐渐形成了“一体两翼”的区域布局，其中浙江省内贷款占比近 2/3。坐拥舟山港，奠定外向型经济基础，复盘历史数据，发现：1）宁波出口与宁波银行营收表现为一定程度的正相关，但略有滞后（约 1年）,主要作用于净利息收入；2）出口与宁波银行资产质量相关度较低；3）出口与宁波银行估值表现为一定程度的正相关。
    上述关系的背后，我们认为是宁波银行客户结构所致。上市前即已明确拥有自营进出口权的制造型企业是对公核心客户群，出口企业主要列入制造业或商业贸易类，截至 22H1，宁波银行对公贷款中这两大行业占据“半壁江山”。
    估值溢价在哪里？我们从四个方面去理解：1）突出的市场化治理机制，高管持股市值高，为宁波银行注入发展活力；
    2）精准的客户定位。对公端较早切换至深耕中小，通过客群积累、组织架构调整以及“五管二宝”等产品体系建设，逐渐构筑对公活期存款优势。零售端初始即定位于中高端客群，依托拳头产品“白领通”，建立起消费贷先发优势。我们看好消费贷短期、长期增长空间，宁波银行有望充分受益。
    3）财富转型进入收获期。2018年提出将财富管理作为零售转型重点后，大体呈现“内部建设—渠道—资产配置”的布局路径，目前基本退出高速投入期，转型成效逐渐释放：零售 AUM 增长快且结构好；中收增速保持较高水平；助力轻型转型。对标先进同业，宁波银行仍可在理财规模及私行 AUM 占比上有所作为。
    4）风险管理历经检验。成熟的风险文化护航下，宁波银行不良率为上市银行领先水平。区域经济发展、近年来较大不良核销力度以及地产行业涉足较少，有望共同支撑宁波银行资产质量延续优异。
    业绩有望保持高增，高 ROE 仍可期。1）永赢租赁、宁银消金两张牌照加持下，异地扩张潜力大；2）23年净息差收窄压力相对小。一是 22年票据贴现显著高增，或为 23年资产收益率回升“存储”弹性；二是按揭贷款占比低，重定价压力相对小；3）低基数下，23年中收或迎较好修复；4）不良净生成率趋于下行，信用成本有望保持低位。
    投资建议：净息差收窄压力相对小，资产质量有望延续优异我们认为，宁波银行估值溢价主要来自四方面：市场机制、客户定位、财富转型及风险管理，这些优势仍有深化空间。23年高 ROE 仍可期，主要来自强业绩支撑：异地扩张空间大、净息差压力小、中收修复及信用成本或保持低位。预计 22-24年 EPS 分别为 3.58元、4.43元和 5.62元，2023年 2月 3日收盘价对应 1.4倍 22年 PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：出口转弱；转型进度不及预期；测算误差相关风险。

伯特利深度报告：多产品业务齐头并进，线控制动领跑启航

深耕制动领域，产品矩阵丰富，打造强技术壁垒公司产品包括机械制动产品，机械转向产品和智能电控产品三大类，具备制动系统产品的正向开发能力。截止 2022半年报，在国内外累计获得 530项专利，其中发明专利 95项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公司高弹性增长。
    线控制动加速渗透，2022年 1-5月份行业渗透率达到 13.7%线控制动 EHB 具备更快的响应速度，可实现更高能量回收效率，更有助于实现自动驾驶。2019-2021年线控制动装车量 CAGR 为 85.3%，2022年 1-5月份线控制动渗透率达到 13.7%，公司线控制动业务有望享受行业发展红利。
    公司线控制动（WCBS）新增项目不断，产能逐渐释放基于自身的研发实力，公司 WCBS 具备快速增压、解耦制动、高度集成的优点，弥补了同类产品国内的空缺。截止 2022年三季度，公司线控制动在研项目47项，新增定点项目 46项，新增量产项目 13项。并新增四条线控制动产线，陆续在 2022年下半年和 2023年上半年投产，产能逐渐释放，有望实现国产替代和市场拓展双重奏。
    公司 EPB 产品系列丰富，年产 40万套项目加速建设经过 10余年打磨，形成了完整的 EPB 产品系列。截止 2022年三季度，在研项目 58项，新增定点项目 49项，新增量产项目 26项。年产 40万套 EPB 项目加速建设，2023年有望贡献新增量。
    轻量化项目海外有序扩张，产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳2022年三季度，公司轻量化零部件销量达到 531.2万件，营收 7.85亿元，同比增长 28.3%。墨西哥年产 400万件轻量化制动零部件建设项目，预计 2023年投产使用，海外市场拓展推动业务增长。
    盘式制动器稳定增长，同步开发高端卡钳，增强中高端乘用车配套能力在稳定发展现有盘式制动器同时，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，增强为中高端乘用车配套能力。
    盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营业总收入分别为 52.65/81.97/102.37亿元，YOY 为50.76%/55.68%/24.89%；预计 2022-2024年归母净利分别为 6.74/10.20/13.43亿元，YOY 为 33.62%/51.23%/31.77%，EPS 为 1.64/2.48/3.26元/股，对应 PE 为51/34/25倍。
    风险提示原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。

华依科技：定增获得批复，助力产能扩张

事件：根据2023年2月6日公告，公司2022年度向特定对象发行A股股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。
    定增获批，测试服务和IMU加速扩产根据此前公告，公司计划募集6.95亿元，其中1）新能源汽车及智能驾驶测试基地分别计划募集2.1、0.98亿元，2）德国新能源汽车测试项目计划募集0.83亿元，3）组合惯导计划募集0.64亿元，4）氢能燃料电池研发计划募集0.44亿元，5）流动资金2亿元，其中，国内计划增加40个新能源实验室台架，德国计划增加10个实验室，定增获批后产能扩张将加速。
    测试设备稳中有升，测试服务定点加速测试设备是公司业务的基石，2004年研制成功首台发动机冷试设备并交付上汽通用，2021年开始公司为比亚迪宋PLUS、宋Pro、秦Plus、唐DM-i、汉DMi、仰望等提供测试设备，测试设备业务稳步发展；转型新能源测试服务业务，获大客户定点，2022年相继与法雷奥西门子、宁德时代签订年框协议，2023年为比亚迪提供纯电动力总成测试业务，随着测试服务产能落地，测试服务进入发展快车道。
    IMU布局加速，打开成长第二曲线车载惯导是L2+级别智能驾驶辅助驾驶标配器件，在小鹏、蔚来、哪吒等车型上均实现配套，公司在2020年开始加快惯导投入，2020年12月与上汽合作，2022年惯导已获奇瑞-华为平台定点，随着定增落地，惯导产能将持续提升，为公司提供第二成长曲线。
    盈利预测与估值预计2022-2024年收入分别为4、7、9亿元，同比增长26%、63%、38%。归母净利为0.6、1.5、2.4亿元，同比增长分别为10%、131%、61%，EPS为0.9、2、3.3元/股，现价对应PE为79、34、21X，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复、新能源销量不及预期等。

巴比食品：收入、利润稳健，门店+团餐双轮驱动

事件：
    公司发布2022年度业绩快报，公司2022年实现营业收入15.25亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降29.21%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长21.70%。
    业绩符合预期，门店+团餐双轮驱动根据业绩快报，2022Q4公司实现营业收入4.24亿元，同比增长5.56%；实现归母净利润0.88亿元，同比持平；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降7.27%。在单店营业额方面，公司通过线上运营赋能及指导门店积极开展社区团购等措施，抵御疫情反复带来的不利影响，随着线下人流恢复，预计单店收入逐渐恢复正常；在拓店方面，公司品牌口碑在各地区提升，巴比品牌门店存量突破4000家。在团餐大客户业务方面，持续推进渠道深耕、产品优化等工作，预计团餐大客户业务全年增速60%+。同时，主要原材料猪肉价格同比回落，进一步增加了公司的盈利能力。
    23年展望：门店、团餐业务持续发力，全国化布局加速公司坚持“门店+团餐”双轮驱动。从门店业务来看，公司将丰富产品品类、发力中晚餐，未来希望早餐业务占比降至50%以下；23年全国化布局加速，23年门店或净增1000家，新开门店区域规划或为华东/华中/华南/华北分别占比50%/20%/20%/10%。从团餐大客户业务看，当前团餐全国占比20%+，华北占比50%+，公司计划大力发展团餐业务，未来3-5年占比有望提升至50%。从产能布局来看，南京工厂于2022年下半年投产，目前产能利用率20%，正处于产能爬坡期。预计23Q3东莞租赁工厂建成投产，24Q4武汉和上海二场建成投产，产能供应充足。
    盈利预测、估值与评级维持公司盈利预测，预计公司 2022-24年收入分别为 15.25/21.05/26.09亿元，对应增速分别为 10.88%/24.96%/23.97%，归母净利润分别为2.22/2.80/3.48亿元，对应增速-29.21%/25.82%/24.16%，EPS 分别为0.90/1.13/1.40元。参照可比公司估值，我们给予公司 23年 30x PE，目标价 35.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：开店不及预期、团餐业务开拓不及预期、原材料波动

广联达深度报告：大踏步走向云化第二阶段~新成本平台激活客户数据价值

我国建筑业营收增速下降并进入追求盈利阶段，精细化成本管控愈发重要2017-2021年 57家典型上市房企营收增速中位数从接近 30%降至 15%左右，归母净利润增速中位数从接近 40%降至-26%，归母净利率中位数从 12.1%降至 4.7%，企业生存压力持续加大，同时 2020年我国全面推进造价市场化改革，造价数据库的建设成为企业项目管控的核心工作，企业数据能力建设迫在眉睫。
    广联达充分发挥造价业务云转型带来的平台属性和客户粘性，打造新成本平台激活客户云端数据价值，能够通过数据分析提升成本管控的高效性和精确性公司在 2022年的大背景下，顺势而为推出新成本平台，以平台+组件的形式，针对建设方前期策划难、标准不统一、经验难沉淀等难题提供了基于流程的数据驱动成本管理解决方案，针对施工方分拆整理难、数据流转难、规划落地难等痛点提供了三步自动分包的解决方案，甲乙双方均统一了数据标准，解决了流转和积累问题，实现了数据驱动的精准成本管控，提升了数据利用效率。
    新成本平台将公司 SaaS 收入天花板提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售
    （1）新增收入空间：我们预计新成本平台市场空间为 245亿元，公司年收入新增空间有望达到 119亿元，有望成为带动公司 2023-2025年九三计划的主要成长动力；
    （2）带动其他产品销售：新成本平台可以理解为一个工程项目的数据汇集平台，向上连接设计和造价阶段，向下连接施工阶段，有望配套带动公司的施工、设计新产品的销售；
    （3）未来走向智能化：公司持续在人工智能领域加大投入，云 AI 已从造价扩展到施工与设计，未来有望进一步扩展至全产品线，助力建筑企业实现产业数字化，全面释放建筑行业数据价值，期待新成本平台的智能化升级；
    盈利预测我们认为新成本平台有望为公司带来百亿潜在空间，短期内客户粘性强、中期内带动施工和设计等产品放量、长期有望驱动公司产品智能化升级，预计公司 2022-2024年总营收分别达到 67.99/83.85/101.45亿（+20.98%/23.33% /20.99%），归母净利润分别达到9.77/13.73/17.26亿（+47.76%/40.60%/25.67%），维持“买入”评级。
    风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等

神州数码：利润目标圆满达成，云信创持续高增

事件：1月 31日，神州数码公布 2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收 1150-1170亿元（同比下降 6.03%-4.40%）；归母净利润 10-10.3亿元（同比增长 301.34%-313.38%）；扣非净利润 9.1-9.4亿元（同比增长 34.50%-38.93%）。经测算，单 4季度，预计公司实现营收 305-325亿元（同比下降 16.15%-10.65%）；归母净利润 3.19-3.49亿元（同比增长65.84%-81.44%）；扣非净利润 2.51-2.81亿元（同比增长46.86%-64.45%）。
    利润达到员工持股计划业绩目标。2022年 4月，公司公布 2022年员工持股计划，设置归母净利润 2022年不低于 10亿元、2023年不低于 12亿元的考核目标。疫情背景下公司主动收缩部分低毛利分销业务，更重视利润实现，战略业务（云+信创）收入显著增长，业绩贡献不断提升，根据预告，公司归母净利润目标圆满达成。
    云+信创持续高增，受益信创加速推进。公司预计 2022年云计算及数字化转型业务收入同比增长 28%-35%，自主品牌业务收入同比增长 50%-60%。1）在云业务方面，公司与全球领先科技企业的合作持续深化，MSP+服务、云专业人才培养、数据安全等领域的业务能力不断横向拓展。继年初发布“数云融合”战略以来，公司在汽车、零售快消、金融等行业持续拓展。2）在信创业务方面，2022年，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升。2023年，信创政策有望加速落地，预计行业信创将成为主体，鲲鹏产业链大有可为，公司增长可期。
    拟发行可转债助力云+信创腾飞。2022年 12月，公司公告，拟发行可转债募集资金总额不超过 13.49亿元，计划投入神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目等。其中，神州鲲泰生产基地项目建成后形成新增PC 产能 30万台、服务器产能 15万台，网络产品产能 30万台；数云融合实验室项目以公司“数云融合”战略为出发点，基于云计算底层技术，开发面向泛行业客户的数据管理、运维、分析和应用平台，围绕云原生数据平台、数云融合工作台、数据场景应用架构三个主要方向加大研发投入力度。在云+信创双轮驱动下，公司未来发展可期。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别 1165.71、1287.48、1361.24亿元，归母净利润分别为 10.05、12.20、14.17亿元，EPS 分别为 1.52、1.85、2.14元。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。

优利德：高端产品放量，22Q4业绩拐点呈现

业绩简评2023年 2月 3日公司披露全年业绩快报，全年实现营收 8.92亿元，同比+5.92%；实现归母净利润 1.18亿元，同比+8.15%；剔除股份支付费用影响后归母净利润为 1.29亿元，同比+18.34%。其中，单 Q4实现营收 1.96亿元，同比增长 18.7%；实现归母净利润 0.25亿元，同比增长 190.4%，环比增长 59.1%，符合预期。
    经营分析高端仪器仪表发力，毛利率环比持续改善。22年以来公司重视高端仪 器 仪 表 发 展 ， 毛 利 率 环 比 持 续 改 善 ， 22Q1-Q3毛 利 率 为34.9%/35.1%/36.9%，我们测算 22Q4毛利率水平接近 39%，盈利能力稳步提升，随着高端仪器仪表逐渐放量，盈利能力有望继续提升。
    仪表：多行业驱动，高端仪表有望高速增长。1)新能源类仪表：公司近年来推动新能源汽车类万用表、光伏万用表等新品，产品性能优异，有望导入头部客户；2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；根据公告，21年非测温业务收入增速达 42.03%，随着工业测温领域渗透率不断提升，预计 22-24年温度与环境业务收入为 1.96/2.74/3.84亿元。
    仪器：入股迅芯微，高端仪器有望量利齐升。公司电子测量仪器领域早期与电子科大合作，深耕行业十余载， 22年 11月公司发布 2.5GHz带宽高端示波器，正式进军高端示波器行业，发布一个月订单超过 60台，产品认证顺利。22年底公司投资 500万元入股迅芯微、有望攻克芯片壁垒，继续发力高端仪器，随着高端仪器产品不断放量，预计22-24年公司仪器领域收入为 1.08/2.18/3.19亿元。
    盈利预测、估值与评级根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计 2022-2024年公 司 营 业 收 入 为 8.92/11.59/14.52亿 元 ， 归 母 净 利 润 为1.18/1.96/2.81亿元，对应 PE 为 33/20/14X，维持“买入”评级。
    风险提示产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险、疫情反复风险。

中炬高新：诉讼计提系一次性影响，调味品恢复可期

事件概述公司财务部门初步测算，22年预计实现归母净利润为-3.14～-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%；22年扣非归母净利润为5.56亿元，同比下降22.60%。
    公司全年业绩预计亏损主因1）调味品业务营业收入取得增长，但受成本上涨等因素影响，产品毛利率有所下降；2）受最新诉讼判决影响，公司基于审慎原则，对未决诉讼拟计提预计负债9-12亿元，预计将减少22年归母净利润9-12亿元。剔除未决诉讼计提预计负债影响，公司2022年归母净利润预计为5.86亿元。
    分析判断::诉讼计提系一次性影响，诉讼影响仍有待后续跟踪我们认为此次诉讼计提为公司基于审慎原则的预先财务计提，实际影响仍需跟踪后续事件进展情况。现金流层面，公司将于法律规定期限内提请上诉，最终实际需支付费用仍有待新一轮的法院判决，短期对公司经营现金流影响不大。业绩影响层面，后续不论事件如何演化，财务层面的影响均会确认在22年，23年经营和财务不受影响。经营层面，此次诉讼涉及土地为公司名下工业用地，我们认为公司名下商业用地不受影响，并且对公司调味品主业经营无实际影响。
    调味品主业2222年稳健收官，2233年恢复可期聚焦调味品主业来看，公司22年调味品收入在面临疫情冲击和行业竞争等多重压力下依旧实现同比增长，利润受成本上涨影响预计有一定程度下滑，调味品经营平稳，22年稳健收官。
    展望23年来看，调味品行业有望随着餐饮消费恢复+家庭零售产品升级实现恢复性增长，同时核心原材料黄豆和包材等价格下行预计也将提升行业利润弹性。公司自身而言，公司B端收入占比接近30%，通过建立根据地、凉菜大赛、建立餐饮基地等针对性开发B端餐饮客户，23年随着全面放开，我们认为公司前期布局将带动B端增长提速，收入占比进一步提升；C端预计将借助自身优势推进厨邦酱油渗透率提升，快速发展的零添加产品公司也在重点布局，动销较好；我们看好公司23年调味品主业持续回暖。
    股权调整取得进展，管理改善可期公司股东调整层面，最新火炬集团及一致行动人持股比例超过中山润田，成为公司大股东，公司股东调整取得进展，后续有望逐渐明朗，公司经营管理预计也将持续改善，内部管理效率提升可期。
    中长期来看，公司积极应对市场和行业变化，不断清理包袱，轻装上阵，在市场恢复过程中持续受益，我们看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。
    投资建议参考最新业绩预告，我们维持公司22-24年营收54.12/61.34/68.23亿元的预测；下调22-24年EPS0.79/1.02/1.21元的预测至-0.53/1.03/1.24元，对应2023年2月2日收盘价38.42元/股，PE分别为-73/37/31倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

兆威机电：苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益

苹果发布会或定在6月。我们判断苹果相关MR产品发布时间大概率定在6月的WWDC，但也不排除在9月秋季发布会发布可能。目前结合多方面信息，预计第一代MR产品DVT设计定型阶段已经完成。现在已进入供应商自检和PVT阶段。预计4月份将进入零部件备货阶段，5月份进入产品组装阶段，所以在正常情况下，6月份的WWDC是最合适的发布RealityOS和MR产品的时间节点。考虑到完成目标备货的时间需要三到四个月，所以在9月完成备货后发布产品的可能性是有的。
    果苹果MR产品BOM可能高达1300美金。现在看苹果的MR产品，是有望能够推动虚拟现实和元宇宙应用到一个新高度的产品。通过我们对产品BOM结构的估算，判断其成本可能达到1300美金以上，终端售价预计不低于2000美金，由于一代MR的定位主要偏商务和高端应用需求，配置是达到了XR设备中目前所见最高配置，所以即使定价在3000美金，年出货量仍有可能达到50万套以上。
    从从BOM结构看，主要的成本来自于芯片、CCM和显示模组，合的计超过了成本的70%。从苹果MR产品的技术衍生和对产业链带动看，相较于手机和传统消费电子，技术创新带动并形成价值弹性的包括硅基OLED,光学系统以及瞳距（屈光）调节模组等细分领域。对应的公司包括SONY、扬明光/玉晶光、高伟电子、舜宇光学和兆威机电。
    投资建议我们在2022年11月发布深度报告《兆威机电：微型传动龙头，静待收入弹性释放》中曾提到过的一个核心观点：在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升，并形成了一个个新的赛道。目前公司在XR中的眼球追踪和屈光调节应用形成了赛道，在汽车中也形成了包括围绕智能座舱相关智能车门，智能显示屏，智能电椅等众多新型应用形成的赛道，还有新型医疗方向上包括胰岛素机器人，妇科自检机器人等智能应用赛道。
    我们预计公司2022/2023/2024年EPS分别为0.75/1.75/2.90元，盈利的判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，但基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的产品出货量上做了保守估计，假设大客户在24年2代MR上存在超预期的出货，则对公司收入和利润带来较大弹性影响，且公司其他各业务赛道已逐步显露，有望形成长期的成长基础。基于此，我们维持之前目标价不变，继续给予“推荐”评级。
    风险提示苹果MR销量不及预期，行业竞争加剧。

禾丰股份2022年业绩预告点评：后周期饲料产销进一步放量，白鸡景气度上升养殖业务有望持续受益

事件概述：2023年 1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告，预计实现归母净利润4.9~5.2亿元，同比+313.4%~+338.7%；实现扣非归母净利润 4.9~5.2亿元，同比+263.4%~+285.7%。其中 Q4实现归母净利润 1.4~1.7亿元，同比+100.0%~+142.9% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.37~1.67亿 元 ， 同 比+85.1%~+125.7%。
    业绩变动原因：饲料方面： 2022年上半年受下游养殖业产能去化影响， 饲料需求大幅萎缩，公司饲料销量同比下滑 12.9%，同时受疫情影响，公司成本额外增加，单吨净利有所下滑。下半年随着猪价回暖，下游需求量回升，公司饲料销售结构不断优化，高毛利饲料产品占比逐步上升， 饲料销量及单吨净利较上半年均有明显改善。 随着公司产能利用率的提升，我们预计 2023年饲料业务量和利均有望显著好转。
    肉禽方面： 2022年白羽肉鸡行业景气度有所改善，公司肉禽业务不断优化链条结构、提升运营管理水平，核心竞争力持续提升，养殖与屠宰端盈利能力凸显。截至 2022年底，全国在产父母代种鸡存栏量已出现下滑趋势，我们预计 2023年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上升空间，父母代鸡苗价格为产业链风向标， 白羽肉鸡行业已处于景气上行通道。 公司将适度放缓肉禽业务扩张速度，重点关注盈利能力的提升，在上行通道中收获稳定的现金流。
    生猪方面： 2022年生猪价格波动幅度较大， 且前三季度公司养殖成本整体偏高，主要系饲料成本上升以及部分外购高价仔猪， 四季度公司生猪业务夯实基础、强化运营，养殖与成本关键指标均有明显改进，生猪业务较上年同期大幅减亏。 当前生猪市场价格仍处于磨底阶段， 我们预计 2023年的价格将随着消费的复苏而逐步反弹， 公司仍有望获得较好的盈利水平。
    投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.05、 15.59、 17.18亿元， EPS 为 0.55/1.70/1.87元/股。在周期上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。
    风险提示： 生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

万丰奥威：全年业绩高增，双引擎战略稳步推进

2023 年1 月31 日公司发布2022 年年度业绩预告，预计2022 年度实现归母净利润7.80-8.80 亿元，同比增长133.98%-163.98%；实现扣非后归母净利润7.05-8.05 亿元，同比增长259.19%-310.14%。
    核心观点2022 年四季度归母净利润为1.86-2.86 亿元， 同比增长90.30%-192.52%。根据公司业绩预告，四季度公司实现单季度归母净利润为1.86-2.86 亿元，同比增长90.30%-192.52%；扣非后归母净利润为1.59-2.59 亿元，同比增长142.39%-294.54%。公司四季度单季度归母净利润同比快速上涨受益于产销量增长，叠加价格结算联动机制优化、降本提效带动的盈利能力提升。
    计提商誉减值约3800 万元，剔除后年度归母净利润同比增长145.38%- 175.38%。本报告期末，公司计提上海达克罗涂复工业有限公司商誉减值约3800 万元。若剔除上述商誉减值因素，预计实现归母净利润8.18-9.18 亿元，同比增长145.38%-175.38%。
    各业务板块经营稳健，盈利能力持续攀升。公司现已形成汽车金属轻量化和通航飞机制造“双引擎”发展格局，凭借领先的技术和客户资源，不断取得业绩突破，2022 年度公司整体业务产销量和盈利保持良好增长态势。营收增长方面，公司汽车金属部件轻量化业务充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应；通航飞机制造业务订单良好，经营稳健。盈利能力提升方面，公司不断强化产品价格管控，优化价格结算联动机制；同时推进大宗物资采购管控，通过工艺改进、技术创新以降本提效，提升整体业务盈利能力。
    投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为151.78/179.53/213.66 亿元，归母净利润分别为8.45/10.58/13.37 亿元，对应2022-2024 年的EPS分别为0.39/0.49/0.62 元/股。基于2023 年1 月30 日收盘价6.77 元，对应的PE 分别为17.16/13.71/10.85 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。

牧原股份点评报告：业绩强势兑现，内功已入佳境

核心观点牧原股份是生猪养殖板块中为数不多兑现业绩的企业，业绩的强势增长归功于生猪养殖量价齐升以及绝对领先的成本优势。我们认为2023 年猪价中枢将好于2022 年，公司业绩有望保持强势增长。维持“买入”评级。
    公司发布2022 年业绩预告：2022 年公司预计实现营业收入1220-1270 亿元，同增54.65%-60.98%，归属于上市公司股东净利润120-140 亿元，同增73.82%-102.79%。单季度看，22Q4 公司预计实现营业收入412-462 亿元，同增82.24%-104.35%，归属于上市公司股东净利润104.88-124.88 亿元，同比扭亏为盈。
    生猪养殖量价齐升助力业绩增长。
    （1）生猪出栏量同比大幅增长。根据公告，公司2022 年销售生猪6120.1 万头，同增52.0%，其中商品猪5529.6 万头，仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头。
    22Q4 销售生猪1597.6 万头，同增12.9%，其中商品猪1560.6 万头，仔猪32.1 万头，种猪4.9 万头。
    （2）猪价上涨明显。全国猪价自22 年4 月底开启上涨，公司商品猪头均利润自22 年6 月起正式扭亏，根据公司发布的销售月报测算，公司22 年商品猪销售均价约18 元/公斤，同比上涨约8%，根据公司公开披露的投资者活动记录表信息，公司商品猪完全养殖成本在15.5-16 元/公斤之间，以常规120 公斤的商品猪推算，22 年公司商品猪头均盈利约240-300 元。单四季度来看，22Q4 公司商品猪销售均价约22.7 元/公斤，公司披露的完全成本约15.5 元/公斤，测算22Q4 商品猪头均盈利约860 元，22Q4 生猪养殖利润约132 亿元。
    增效降本已现成效，出栏量有望延续增长。
    公司经历了前2 年的快速扩张后转向高质量发展，公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产经营指标，22 年底公司 PSY 折年率在27 左右，育肥阶段料肉比在2.9 左右，全程成活率已超85%，生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础，22 年底公司商品猪完全成本已降至15.5 元/公斤，伴随生产指标持续改善，2023 年养殖成本有望进一步下降。
    生猪出栏有望延续增长。公司22 年上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从21 年年底的283.1 万头降至22 年6 月末的247.3 万头，三季度开始回升，22 年12 月末能繁母猪数量恢复至 281.5 万头，较22 年6 月末增长34.2 万头，能繁母猪增加为2023 年生猪出栏延续增长提供了支撑。
    投资建议：春节后是传统的肉类消费淡季，预计23Q1 猪价维持弱势，23Q2 之后受益供应压力缓解以及疫后消费复苏，猪价或迎来反弹拐点，养殖利润有望重新修复。22年11 月以来母猪补栏情绪低迷甚至淘汰母猪或减少配种，为23 年下半年猪价提供支撑，预计2023 年整体猪价中枢高于2022 年。牧原股份受益景气周期，以及自身出栏量的增长和养殖成本的下降，2023 年业绩有望保持强势增长。我们维持此前预测，预计公司2022/23/24 分别实现归母净利润129.87/281.31/263.31 亿元，分别同比增长88.12%/116.60%/-6.40%。对应EPS 分别为2.47/5.35/5.00 元，当前股价对应PE 分别为20.46/9.45/10.09 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。

江苏银行2022年快报点评：利润高增，不良双降

盈利维持高增，不良实现双降，股东增持上限打开。
    数据概览22A 江苏银行归母净利润同比+29.5%，增速环比-1.9pc；营收同比+10.7%，增速环比-4.2pc；ROE 14.9%，同比+2.3pc。22Q4末江苏银行不良额环比-1%，不良率0.94%，环比-2bp；拨备覆盖率 362%，环比+2pc。
    利润维持高增22A 江苏银行归母净利润同比+29.5%，位居已披露快报上市行第二高；营收增速环比-4.2pc 至 10.7%，营收增速波动判断主要是受 22Q4债券利率波动影响。
    不良实现双降①不良，22Q4末江苏银行不良额环比-1%，不良率 0.94%，环比-2bp，不良率延续 2020年以来持续改善态势；②拨备，22Q4末江苏银行拨备覆盖率环比+2pc 至362%，拨备小幅增厚。展望 2023年，考虑到经济修复和疫情对社会面的影响降低，2023年江苏银行资产质量有望维持稳中向好的态势。
    增持上限打开1月 3日，公告显示江苏省投资管理公司股东资格已获得批复，江苏省投资管理公司和关联方（江苏银行第一大股东国际信托、第九大股东国信集团）增持上限由 10%上升至 15%，股东增持空间打开。同时，江苏省其他前十大股东均为江苏省内优质国有企业，为使持股比例不被可转债转股摊薄，不排除有增持的可能。
    盈利预测与估值预计江苏银行 2023/2024年归母净利润同比增长 20.3%/18.2%，对应 BPS12.85/14.63元股。现价对应 2023/2024年 PB 0.58/0.51倍。2022年盈利维持高增，不良实现双降，股东增持上限打开，上调目标价 9.00元/股，对应 2023年 PB 0.70倍，现价空间 22%。
    风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

华懋科技点评报告：汽车主业盈利上行，ArF光刻胶01突破！

据彭博社近日消息，日荷将跟进美半导体出口管制，在此背景下，我国提出要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题，国内IC 光刻胶高度依赖日本企业，公司把握窗口期深度布局IC 光刻胶，有望乘国产化之风快速成长。
    安全气囊：绑定海内外头部客户，成本下行有望体现利润弹性。
    公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022 年前三季度公司主营业务收入11.08 亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76 亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。
    IC 光刻胶：Arf 光刻胶从0→1 突破，有望打破美日垄断格局。
    我国KrF、ArF 光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。
    深化IC 光刻胶布局，推动我国光刻胶供应链自主可控！为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022 年11 月25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022 年11 月25 日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000 吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！
    盈利预测与估值公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024 年PE 分别为61/26/20 倍。
    风险提示光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

爱柯迪点评报告：Q4业绩超预期，新能源布局加速

事件：2022 年预计归母净利6.2-6.6 亿元，同比增长100%-113%，Q4 单季度预计归母净利2.13-2.53 亿元，同比增长587%-716%，环比增长10%-30%，全年扣非归母净利5.7-6.1 亿元，同比增长143%-160%，Q4 单季度预计扣非归母净利1.72-2.12 亿元，同比增长1047%-1313%。
    Q4 业绩超预期，新能源客户拓展顺利按照均值测算，22Q4 公司归母净利2.33 亿元，同环比分别增长652%、20%，Q4 业绩超预期，主要由于①公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”产品定位，从中小件向新能源三电等领域拓展， ASP 持续提升约3000 元，实现从Tier2 向Tier1切换；②产能利用率持续提升，公司柳州工厂、宁波智能制造科技产业园、墨西哥基地陆续投产，产品向新能源转型；③原材料、海运费、汇率等正向影响，Q4 铝价平稳，为年内低位，海运指数持续下降，成本端向好。
    产能持续提升，中大件切换顺利产品上，实现了从中小件向新能源三电壳体、车身件、电控及其他壳体的转换，中大件布局加速；产能上，2022 年上半年柳州基地投产，2022 年下半年墨西哥、宁波智能制造科技产业园投产，2022 年累计新增投产280 余亩地，同时安徽两次累计竞得430 亩地，发展新能源，后续产能充足。
    战略定位智能化+电动化，从Tier2 向Tier1 转型爱柯迪2021 年设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2022年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，公司的下游客户从Tier1 变成Tier1 及主机厂，公司直接进入蔚来、理想、零跑等新势力主机厂产业链体系，新产品、新客户拓展顺利。收购银宝压铸后，加码半固态技术，收购富乐太仓后，覆盖锌压铸技术，实现客户及技术协同。
    盈利预测与估值 预计公司2022~2024 营收分别为42、57、72 亿元，YOY 为32%、34%、27%，归母净利分别为6、8、10 亿元，YOY 为109%、26%、27%，EPS 分别为0.7、0.9、1.2 元/股，对应PE29、23、18x，维持“买入”评级。
    风险提示汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。

中际旭创：业绩略超预期，800G产品激光雷达放量在即

事件：公司发布] 2022年度业绩预告，预计 2022年年度实现归母净利润 11-14亿元（同比+25.4-59.6%），扣非归母净利润 9-11.5亿元（同比+23.7-58%）。
    Q4单季度来看，实现归母净利润 2.5-5.5亿元，取中值来看，同比+25.2%，环比+10.3%；扣非归母净利润 1.2-3.7亿元，取中值来看，同比+13.9%，环比-26.8%。
    短期因素影响利润高增。1）确认激励费用，导致公司合并净利润减少约 7500万元。2）基于谨慎性原则，公司 2022年拟计提各项资产减值准备约 3.54亿元，其中计提信用减值损失 0.16亿元，各子公司的呆滞库存计提减值准备 1.57亿元，子公司苏州旭创计提固定资产减值损失 1.5亿元，子公司成都储翰计提商誉减值损失 0.31亿元，预计将减少归母净利润 3.07亿元。
    全球数通龙头地位稳固。公司产品迭代速度领跑全球，可以充分享受产品投放初期的高红利，与谷歌、亚马逊、Facebook 等客户均保持稳定的合作关系。2021年 400G 产品全球份额 50%左右，居行业首位。22年，800G/相干光模块产品开始小规模出货，预计 23/24年迎来大规模放量。同时公司苏州、铜陵、成都三地积极扩充产能有效巩固了其先发优势，将持续受益于全球数通市场需求放量。同时，公司目前已成立激光雷达 OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的优势，协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与交付能力，打造第二增长曲线。
    三度回购公司股份，彰显业绩向好信心。第一期于 2022年 7月 1日实施完成，回购公司股份 6036769股，支付的总金额为 1.81亿元（含交易费用）；第二期于 2022年 10月 10日实施完成，回购公司股份 11156100股，支付的总金额为2.99亿元（含交易费用）。10月启动了第三期股份回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，资金总额不低于人民币 3亿元（含）且不超过人民币 6亿元（含）。多次股权激励有望提升核心员工积极性，夯实公司长期发展底座，彰显业绩长期向好信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 12.2、15.6、18.6亿元，对应 PE 分别为 19、15、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户订单风险、中美贸易摩擦影响公司供应链稳定性的风险等。

南都电源：22年业绩扭亏为盈，储能业务持续向好

公司发布2022年业绩预告，2022年度预计实现归母净利润2.8-3.3亿元，预计实现扣非净利润1500-2250万元，同比均扭亏为盈。
    储能一体化布局助力业绩明显好转以业绩预告中枢估算，公司22Q4单季度归母净利润亏损3.03亿元，同比亏损明显缩小；扣非净利润675万元，同比及环比均扭亏为盈。公司储能业务持续向好，锂电、铅电产品价格提升有效传导成本，通过改进工艺、优化供应链管理等措施降本，叠加2.5万吨锂电回收项目投产保障原材料供应，公司产品盈利能力大幅提升。
    资产处置损失拉低利润表现，后续减值空间有限公司为盘活资产，提高资产使用效率，同时因业务转型淘汰了部分老旧设备，累计产生资产处置损失约4.36亿元；因铅回收子公司盈利不及预期，计提商誉减值约0.45亿元；为调动核心骨干人员积极性实施了新一期股权激励，产生费用约0.44亿元。我们认为公司对于资产的处置和减值的计提已较为充分，后续进一步减值空间较为有限。
    储能在手订单饱满，计划大幅扩产公司在储能领域与海内外大型能源集团深入合作，22年12月公司分别与美国INGETEAM、长江勘测签订了总价约11.7亿元的储能系统采购合同，2022年全年累计中标和签署新型电力储能项目合计约2.5GWh。公司22年底公告，拟投资20亿元建设10GWh储能系统产能，计划一期5GWh于25年6月建成，二期5GWh于26年底建成，有望显著提升公司中长期的产品供应能力。
    盈利预测、估值与评级我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为121.37/177.37/259.11 亿元（ 原值为133.55/190.37/276.58 亿元） ， 分别同比增长2.44%/46.14%/46.08%；归母净利润分别为3.08/9.75/18.76亿元（原值为7.03/9.41/17.59亿元），分别同比增长122.50%/216.22%/92.46%，EPS分别为0.36/1.13/2.17元/股，对应PE分别为66/21/11倍，参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。