平安银行：业绩高增不良降，零售转型再进阶

事件：10月20日，平安银行发布2021三季报：前三季度，实现营业收入1271.90亿元，同比增长9.1%；归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%，净利润增速达到2015年以来同期最高。
    点评：1.非息收入高增，收入结构优化。3Q21，平安银行营收同比增速9.1%，其中非息净收入增长17.6%，非息净收入占比提高2.12pct至29.58%，收入结构进一步优化。
    2.零售继续发力，负债成本优化。今年以来，平安银行推行以开放银行、综合化银行与随身银行等新型零售业务发展模式为抓手，贯彻落实“五位一体”新模式，推动零售转型再上新台阶：与年初相比，零售客户数增长8.5%、APP注册用户数增长14.1%、月活用户数增长2.9%。从资产端来看，3Q21个人贷款较年初增长14.4%，高于企业贷款7.6%的增长幅度，为息差稳定、资产质量优化做出了贡献。负债端，个人存款平均成本率较去年同期下降14个基点至2.3%，助推存款平均成本率下降22个基点至2.05%，负债端成本改善显著。不过受制于生息资产收益率下降，息差较年初小幅收窄7个基点至2.81%。
    3.资产质量优化明显，不良下降拨备提升。3Q21，平安银行不良认定更为严格，逾期90天贷款与不良贷款比值下降至72%；在此基础上，资产质量仍继续改善，不良贷款率较1H21继续下降3bp至1.05%；同时，拨备覆盖率上升8.8pct至268.35%，拨贷比提升1bp至2.81%。严格认定、夯实拨备双管齐下，后续资产质量有望继续改善。
    投资建议：平安银行在资产质量改善、拨备增厚的情况下实现利润增速创2015年以来同期新高，我们认为其在业绩释放和资产质量继续改善两方面均仍有空间，预测2021-2023年EPS是1.91/2.29/2.63元，当前股价对应2021-2023年PB为1.06X/0.96X/0.86X，公司估值在1.3倍PB较为合理，仍有25%空间，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，监管政策变化

三只松鼠中小盘信息更新：聚焦坚果、备战分销，战略调整成效显著

2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著2021年 10月 20日晚，公司发布三季度报告。 2021前三季度实现营业收入 70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润 4.42亿元，同比+67.35%。 单季度来看，2021Q3实现营业收入 18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润 0.89亿元，同比+38.01%。自 2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升， 2021Q3单季度净利率已提升至 5%（同比+1.14pct，环比+2.69pct）。 考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司 2021-2023年归母净利润预计分别为 5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应 EPS 分别为 1.35（+0.18） /1.62（+0.12） /1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的 PE 分别为 26.2/21.7/18.4倍， 维持“买入”评级。
    主品牌“三只松鼠” 持续缩减 SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长公司围绕聚焦坚果战略持续缩减 SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。
    同时，公司全力备战分销业务，已于 2021Q3搭建共 230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造 33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。 此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在 2021前三季度实现营收 3.32亿， 在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升， 2021Q3亏损已大幅收窄。
    线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力， 拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%， 2021H1新电商业务占比已提升至 10%。同时，公司积极拓展线下渠道， 在投食店和联盟小店之外， 新分销收入快速增长， 占比已达 40%左右。 根据公司披露， 预计 2023年分销业务整体实现收入 50亿元的目标。 三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。
    风险提示： 利润率提升不及预期， 线上渠道持续受冲击等。

海晨股份：业绩高增长，数字化赋能供应链服务

10月 21日，海晨股份发布 2021年第三季度报告。2021前三季度营业收入10.4亿元，同比增长 37.46%，归母净利润 2.46亿元，同比增长 70.58%，扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 34.72%。3Q2021营业收入 3.8亿元，同比增长 31.04%，归母净利润 8039.44万元，同比增长 64.18%，扣非归母净利润 6072.27万元，同比增长 60.45%。
    分析营收维持高速增长，扣非业绩增速提升。公司营收维持高速增长，主要系消费电子行业业务保持较高增长，新能源汽车客户产品销量大幅增长，新客户持续拓展等，受疫情影响的客户业务恢复带来同比增长。公司前三季度毛利率为 29.94%，同比下降 1.72pct，主要系人力成本有所上涨，业务结构变化等。公司前三季度销售费用率为 2.67%，同比增长 0.15pct，主要系销售人员的薪酬及业务宣传费增加所致。随着规模效应逐渐显现，管理费用率为5.51%，同比下降 0.62pct，研发费用率为 0.91%，同比下降 0.07pct。财务费用率为 0%，同比下降 0.71pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。公司非经常性损益为 7,597.37万元，主要系政府补助增加较多。
    消费电子高景气，理想汽车持续放量带动公司业绩持续增长。全国消费电子行业维持高景气度，新能源汽车一体化供应链需求旺盛，主要客户理想汽车成立以来迅速成为中国新能源汽车制造领域的领先者和佼佼者，2021年前九个月累计汽车交付数量 55,270辆，预计四季度汽车交付量有望创新高数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。我们认为公司数字化赋能带来的精细化管理，以中台为指导的集约化管理平台，提升了各项业务的执行能力、品质管控能力和运行效率，有利公司拓展不同业务项目，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。
    投资建议受益大客户持续放量及政府补助增加等，我们提升公司 2021年的盈利预测14.8%，预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.1亿元、3.83亿元、4.89亿元，同比增长 58.96%、23.78%、27.52%，维持“买入”评级。
    风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

杭州银行：业绩持续向好，拨备覆盖率领先

业绩持续向好，拨备覆盖率领先[Table_Summar y]杭州银行前三季度营收和净利润增速预计均保持同业前列，3季度单季营收/净利润分别同比增 29.4%/34.5%。公司资产质量保持优异，拨备覆盖率高达 559%，居行业领先水平。公司区域位置优越，拥有深厚的区域业务基础，且近年来不断优化资负结构，提升存、贷款占比。我们看好公司未来区域发展优势以及经营成长性，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点业绩持续向好，营收增速上行杭州银行 3季度营收延续快增势头，单季营收同比增 29.36%，带动前三季度营收实现 19.97%的同比增长（vs15.73%，2021H），绝对水平预计在上市银行中排名前列。其中，前三季度非利息净收入同比增 48%，主要受债市利率波动估值变动影响；手续费净收入同比增 11.8%，较上半年（+19.5%，YoY）有所放缓，或与理财、代理业务收入增速放缓相关。前三季度利息净收入同比增速较上半年（+13.4%，YoY）放缓约 2.2个百分点至 11.2%，在资产规模稳步扩张背景下，预计受息差收窄的影响。前三季度净利润同比增速较上半年（+23.1%，YoY）提升 3.1个百分点至 26.2%。
    贷款积极投放，存款表现改善杭州银行 3季度贷款保持积极投放，贷款总额环比 2季度增长 4.3%，对公/个人贷款分别环比 2季度增 4.5%/4.1%。3季度存款表现改善，存款总额环比2季度增 4.9%，企业存款环比 2季度增 6.8%，是 3季度存款改善的主要驱动力。具体来看，3季度企业定期/活期存款环比 2季度分别增 11.1%、4.0%。
    资产质量优异，拨备覆盖率居行业前列，非信贷类资产减值计提增加杭州银行 3季末不良率为 0.90%，环比下行 8BP，绝对水平居上市银行低位。
    3季末关注类贷款占比为 0.56%，环比提升 7BP，但占比处于行业低位。公司前三季度计提信用减值损失 85.65亿元，同比增长 15.23%，其中计提贷款减值损失 41.58亿元，计提非信贷类资产减值损失 44.07亿元。公司 3季末拨备覆盖率环比 2季度提升 29个百分点至 559%。
    估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 1.48/1.81元的预测，对应净利润同比增23.1%/21.8%，目前股价对应市净率为 1.28x/1.16x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

常熟银行：2021年三季报点评：营收利润双升，不良历史最优

黑体楷体 数据概览21Q1-3常熟银行归母净利润同比+19.0%，增速环比+3.5pc；营收同比+13.0%，增速环比+5.3pc；ROE 11.9%，同比+1.2pc，ROA1.06%，同比+2bp；不良率 0.81%，环比-9bp；拨备覆盖率 521%，环比-0.3pc。
    核心观点
    1、 营收利润双升。21Q1-3常熟银行净利润同比+19%，增速环比+4pc；营收同比+13%，增速环比+5pc，主要得益于息差拖累消减、规模扩张提速、其他非息同比高增。具体来看①息差：21Q3常熟银行息差环比+1bp 至 3.08%，息差同比降幅收窄。②规模：21Q3末总资产同比+19%，增速环比+4pc。③其他非息：
    21Q1-3其他非息同比+71%，增速环比+31pc，归因低基数效应。展望未来，息差企稳回升和优异的资产质量有望支撑盈利继续增长。
    2、 息差环比提升。21Q3常熟银行息差环比+1bp 至 3.08%，主要得益于贷款占比提升。21Q3末贷款环比+7.2%，增速较总资产快 2.9pc。同时零售贷款占比增加，21Q3末零售贷款余额环比+10%，增速较贷款总额快 3pc。常熟银行聚焦小微战略推进，21Q3末 100万以下贷款环比+9%，占比提升至 40.2%。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力，支撑息差，驱动盈利增长。
    3、 不良实现双降。 21Q3常熟银行不良实现双降，不良额环比-3%，不良率、关注率环比下降 9bp、8bp 至 0.81%、0.88%，均为上市以来最优水平。21Q3末常熟银行拨备覆盖率为 521%，维持在较高水平。展望未来，充足的拨备和优异的资产质量为业绩的继续释放打下基础。
    4、 转债补充弹药。常熟银行于 8月 16日发布转债预案，计划发行不超过 60亿元可转债。如全部转股，静态测算，可提升核心一级资本充足率 3.1pc 至13.23%，有力补充资本弹药，支撑规模扩张，为后续业绩可持续增长奠定基础。
    盈利预测及估值常熟银行营收利润双升，不良历史最优。预计 2021-2023年归母净利润增速21.1%/15.5%/16.5%，对应 BPS 7.20/7.88/8.68元。维持目标价 9.50元，对应 21年 PB 1.32x。现价对应 21年 PB 0.92x，现价空间 43%，买入评级。
    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

迈瑞医疗：业绩符合预期，国内三大业务线持续快速复苏

事件： 2021年 10月 19日， 公司发布三季报， 2021年前三季度公司实现营业收入 193.92亿元，同比增长 20.72%；归母净利润 66.63亿元， 同比增长 24.23%，扣非归母净利润 65.44亿元，同比增长 24.30%。
    Q3收入利润延续快速增长态势，整体符合我们预期。 公司 2021Q3实现营业收入66.13亿元，同比增长 20.25%；实现归母净利润 23.18元，同比增长 21.42%；实现扣非归母净利润 22.35元，同比增长 17.70%。国内医疗新基建需求持续旺盛，医院常规诊疗活动恢复常态，带动公司业绩实现快速稳定增长。
    高效经营驱动盈利能力持续提升。 伴随着公司营业收入快速提升，摊薄效应越发明显，同时公司持续优化费用管理，效果显著， 2021Q1-Q3公司销售费用率14.66%，同比下降 2.94pp，管理费用率 12.75%，同比提升 0.01pp，财务费用率-0.44%，同比上升 0.07pp， 公司毛利率 65.60%，同比下降 1.24pp，主要系此前有关运费的会计政策以及汇率变动所致，净利率 34.37%，同比提升 0.98pp。
    影像及 IVD 增速快速提升， 监护产线实现稳健增长。 2021年以来得益于国内防疫抗疫的坚定执行，国内医院机构常规治疗实现加速恢复，医院诊断及采购活动逐渐回归常态化，带动公司体外诊断及医学影像业务实现快速回升。 1、 影像产线去年同期受疫情影响较为显著，今年以来公司便携彩超等产品快速放量，我们预计Q1-Q3或将实现 30%以上增长； 2、 体外诊断产线， 公司生化、血球等产品线快速复苏，化学发光需求旺盛，在去年新冠检测高基数的影响下仍然保持良好增速，我们预计增速有望达到 25%左右； 3、 生命信息与支持业务产线因去年高高基数的影响，今年 Q3增速略有放缓，实现良性增长， 监护仪、呼吸机、输注泵等核心产品需求仍然旺盛。 分区域来看， 国内疫情整体好转，除偶发区域性性疫情以外，国内局势已然稳定，而部分海外市场仍然面临新冠疫情的负面影响，叠加去年大规模采购带来的基数，因此国内业绩增速更加亮眼，我们预计公司 Q1-Q3国内业务增速或达 40%以上。
    持续加大研发投入，高端设备快速迭代。 公司高度注重自主创新，多年来始终保持近 10%的研发投入比， 2021Q1-Q3研发投入 17.9亿元，同比增长约 19%，研发投入占营收占比达 9.23%。 2021年三季度，公司先后推出多款创新医疗产品及解决方案，在生命信息与支持领域，推出了新平台手术床 HyBase V8（CE）、HyPort R80新吊桥 I 型（CE/CFDA）、 4K 数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）；体外诊断领域推出了 MC-80全自动细胞形态学分析仪、 CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、 BS-2800M 全自动生化分析仪；医学影像领域主要推出超声综合应用解决方案“昆仑 R7”、妇儿应用解决方案“女娲 R7”等一系列新产品。 丰富全面的产品组合以及行业领先的性能设备确保公司可以不断扩大全球份额，持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年公司收入 256.70、 310.50、 373.92亿元，同比增长 22.09%、 20.96%、 20.43%，归母净利润 81.99、 100.80、 122.68亿元，同比增长 23.15%、 22.94%、 21.70%，对应 EPS 为 6.74、 8.29、 10.09。
    考虑到公司是国内医疗器械龙头企业， 海内外业务有望保持高增态势， 维持“买入”评级。
    风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。

华致酒行：酒类行业需求旺盛，精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长

事件2021年第三季度公司实现营业收入 20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润 2.15亿元，同比增长 100.54%；实现归属母公司扣非净利润 2.06亿元，同比增长 91.13%。公司前三季度实现营业收入 59.72亿元，同比增长 62.25%；实现归属母公司净利润 5.81亿元，同比增长 81.33%；实现归属母公司扣非净利润 5.64亿元，同比增长 91.88%。经营现金流量净额为 0.53亿元，较上年同期增长 292.04%。
    公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长2021年前三季度公司总营收实现了 62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升；
    结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到 3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与 2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。
    从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与 9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。
    投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。
    从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年 3月 28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。
    从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消 费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。
    从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商 1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1家，百亿级 5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。
    针对上述分析，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 78.35/105.96/136.39亿元，净利润 6.77/9.17/11.65亿元，对应 PS 为 2.28/1.68/1.31倍，对应 EPS 为 1.62/2.20/2.80元/股，PE 为 26/19/15倍，维持“推荐评级”。
    风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

兖州煤业：煤炭量价齐升，三季度业绩大幅增长

事件：2021年10月21日，公司发布三季度业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约115亿元，与追溯调整前上年同期数据相比，将增加58.1亿元或102.09%；与追溯调整后上年同期数据相比，将增加45.21亿元或64.78%。
    点评 三季度业绩大增：三季度单季度实现归母净利润54.58亿元，环比二季度增长43.97%，同比增长400%（与追溯调整前）。三季度业绩大增的原因主要由于在煤价持续上行的背景下，公司煤炭产销环比提升。
    同时由于国际油价走高，公司煤化工产品盈利能力提升。
    三季度煤炭产量环比增长：：公司前三季度实现商品煤产量7777万吨，同比下降14.07%，实现商品煤销量7747万吨，同比下降31.67%，其中自产煤销量为6875万吨，同比下降18.73%。三季度单季度公司生产商品煤2680万吨，比第二季度商品煤产量增长8.85%，较去年同期下降-15.3%，销售商品煤2656万吨，比第二季度商品煤产量增长4.24%，较去年同时下降33.15%三季度化工品产量环比下滑：三季度公司生产甲醇52万吨，同比增长29.6%，环比下降21.2%，销售甲醇70万吨，同比增长68.75%，环比增长12.9%；乙二醇三季度产量环比下降50%至4万吨，销量环比下滑25%至6万吨。醋酸三季度产量为26万吨，同比下降8.23%，环比下降10.34%；三季度醋酸乙酯产量为9万吨，同比下降18.76%，环比下降18.18%；液体粗蜡产量为11万吨，环比持平，同比下降7.18%。
    投资建议：随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。
    预计2021-2023年公司归母净利为200.41/226.16/236.48亿元，折合EPS分别为4.11/4.64/4.85。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。给予买入-A评级，6个月目标价36.99元。
    风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33）煤化工产品价格大幅下滑

拓普集团:毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上

三季度业绩好于市场预期。前三季度实现营收78.23亿元，同比增长81.1%，归母净利润7.53亿元，同比大幅增长94.4%，扣非归母净利7.31亿元，同比大幅增长103.5%。三季度营业收入29.06亿元，同比增长65.4%，环比增长16.7%；归母净利润2.94亿元，同比增长71.3%，环比增长37.4%；扣非归母净利2.86亿元，同比增长77.4%，环比增长39.7%。三季度公司新能源客户订单大幅放量，助力公司业绩同环比实现高增长，在四季度芯片供给缓解后，预计公司盈利将环比继续提升。
    毛利率环比提升，费用率有所改善。前三季度毛利率21.0%，同比下降5.1个百分点，主要系新收入准则下运输费、仓储费计入营业成本。三季度毛利率21.1%，同比下降5.0个百分点，环比提升1.3个百分点。三季度期间费用率8.3%，同比下降5.7个百分点，其中销售费用率同比下降3.5个百分点，系新收入准则下运输费、仓储费不再计入销售费用所致；研发费用率下降1.1个百分点。前三季度经营活动现金流净额8.45亿元，同比增长7.5%。
    推进“2+3”产业布局，新技术、新产品有望带动公司业绩快速释放。公司积极推进“2+3”产业布局，坚持研发与创新，不断扩充产品矩阵。轻量化底盘领域，公司铝合金一体化真空铸造底盘已获得客户认可并开始量产，铝合金铸造焊接型底盘开始为福特、RIVIAN等客户配套，与重庆金康建立战略合作关系；热管理方面，公司自主研发集成式热泵总成及电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等相关部件并获得客户认可，已与华为开始合作开发热管理系统产品。新技术、新产品持续研发将稳步提升公司整体竞争力，预计后续将取得更多订单，带动公司业绩快速释放。
    Tier0.5级合作模式受新能源车企认可，有望进一步提升单车价值量。公司凭借自身多产品线优势，积极推行Tier0.5级合作模式，为整车客户提供一站式、全产品线的同步开发及配套服务，单车配套金额有所提升，目前已与RIVIAN、小鹏、蔚来、理想等新能源车企展开合作，其中RIVIAN单车价值达11000元。随着公司研发水平、快速响应能力等不断改善，该合作模式有望在更多客户中推广，进一步提升公司单车配套价值量，促进业绩提升。
    财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为1.07、1.50、1.90元（原1.03、1.36、1.72元），因受芯片供给影响21年盈利，按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值39倍，给予22年39倍估值，目标价58.5元，维持买入评级。
    风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

西部超导：Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来

事件描述10月 21日，公司公告 2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现销售收入 20.91亿元，同比增长 37.70%；归母净利润 5.38亿元，同比增长 97.86%。
    经营情况大幅改善前三季度实现销售收入 20.91亿，同比 37.70%，增长原因在于钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致；归属于母公司的净利润 5.38亿元，同比增长 97.86%，增长原因在于收入增长带来的盈利能力提升所致。
    投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.40、8.32、10.80亿元，同比增速为 72.5%、30.1%、29.7%。对应 PE 分别为 50.84、39.09、30.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。

晶丰明源：结构优化，拟携手凌欧创电源管理芯片新起点

事件公司发布 2021年三季度业绩报告， 2021年前三季度公司实现营收 18.25亿元，同比增长 158.16%； 实现归属于上市公司股东的净利润 5.73亿元，较上年同期增长 1818.71%；剔除股权激励带来的股份支付影响， 2021年前三年季度，实现归属于上市公司股东的净利润 6.69亿元，较上年同期增长 666.53%。 2021年 Q3单季度公司实现营收 7.59亿元，同比增长 135.47%， 环比 Q2增长15.35%， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.38亿元，较上年同期增长 1062.70%；剔除公司各期股权激励带来的股份支付影响， Q3单季度实现公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.82亿元，较上年同期增长 558.83%； Q3单季度扣非归母净利润为2.33亿元，环比 Q2增长 10.95%。
    产品结构优化， 发力智能 LED 照明与 AC/DC2021年以来，由于产能供应相对紧缺，公司充分利用现有产能资源，对产品结构进行调整， 2021年前三季度公司智能 LED 电源驱动芯片产品占整体销售收入比例增加至 45.17%，相比 2020年前三季度的 36.76%占比提升了 8.41个百分点。 我们认为，智能LED 依然处于渗透的初步阶段，随着智能 LED 产品的加速渗透，公司智能类 LED 产品销售占比预计会进一步提升，我们认为公司基于技术优势、供应链管控优势等将延续公司在传统照明产品领域的竞争优势。 此外，在 AC/DC 新品方面，依据公司中报， 以白电（空调、冰箱、洗衣机）为主的大家电 AC/DC 电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段；适用于小家电的 AC/DC电源芯片开始进入送样阶段。
    AC/DC 工艺优势延续，拟收购凌欧创芯谋产品协同依据公司 2021年 10月 13日公告，公司拟向李鹏等 14名凌鸥创芯原股东以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的凌鸥创芯 95.75%股权，对应 95.75%股权的最终交易价格为 6.13亿元，公司发行股份购买资产的股份发行价格为 217.80元/股，同时拟募集配套资金不超过 1.94亿元。业绩补偿期间 2021年~2023年凌欧创芯的净利润分别为 3000万元、 5000万元和 8000万元，三年累积的扣非净利润不低于 1.6亿元。若收购完成，公司的电源管理领域芯片和电机控制领域驱动芯片与凌欧创芯的电机控制MCU 则可以形成整套电机驱动解决方案，协同作用凸显。同时，公司延续了此前在 LED 照明驱动 IC 领域的极简工艺优势，提升公司在新的应用子领域的竞争优势。 公司发布去 VCC 电容芯片产品 BP852X， 无需外部供电，其内部集成高压启动与供电电路， 极大降低了应用方案的成本与备货难度， 同时保持较低的待机功耗，适用于小家电辅助电源、电机驱动辅助电源以及 IoT/智能家居/智能照明辅助电源等应用。 我们认为，未来基于公司高效的管理优势、规模量产技术优势以及供应链优势，有望在模拟 IC领域持续做强做大。
    投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021年~2023年营收分别为24.50亿元、 32.80亿元、 43.50亿元，实现归母净利润 8.24亿元、 8.80亿元、 8.58亿元， EPS 分别为 13.28元/股、 14.19元/股、 13.83元/股，对应 2021年 10月 21日收盘价 359.96元的 PE 分别为 27.11倍、 25.36倍、 26.03倍， 鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。
    风险提示海外疫情控制低于预期;LED 照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预期； 竞争力削弱等。

国瓷材料：Q3经营情况复合预期，持续构筑“技术一体化”

事件描述10月21日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；归母净利润6.01亿元，同比增长44.69%。
    公司经营情况持续改善公司前三季度共实现营业收入22.73亿元，比上年同期增长24.37%，实现营业利润7.02亿元，比上年同期增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，比上年同期增长44.69%。
    公司自2021年1月1日起执行新租赁准则，对于首次执行新租赁准则前已存在的经营租赁合同，剩余租赁期超过12个月的，根据2021年1月1日的剩余租赁付款额和增量借款利率确认租赁负债，使用权资产以与租赁负债相等的金额计量，并根据预付租金进行必要调整期初合并层面使用权资产增加13,156,057.35元，租赁负债增6,432,061.69元一年内到期的非流动负债增加6,723,995.66元。业务未来规划方面，催化材料板块，公司9月13日在投资者互动平台表示，公司催化材料板块涵盖了蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品，可用于汽油车、柴油车、天然汽车、非道路汽车、船机以及固定源VOCs等领域的废气处理。目前公司已实现了国六标准产品的全覆盖和稳定供货。为了应对日益增长的行业需求，公司在宜兴、东营两个生产基地同时进行产能扩充。生物医疗板块，公司10月15在投资者互动平台表示，公司生物医疗材料板块主要包括义齿用氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块以及其他相关的齿科产品。公司坚持打造全产业链自主研发的民族品牌，建立了以市场需求为目标导向的供研产销体系，产品收获了市场的青睐。
    未来，公司将继续专注于材料，重点提升氧化锆等全瓷材料的市场渗透率，以高质量的齿科材料，服务更多的口腔医生和患者。
    战略投资者借款到账，爱尔创科技也完成相关董事、监事变更公司9月28日发布“关于子公司引入战略投资者并签署相关协议的进展公告”，披露公司已经完成所有的外债备案及登记工作，获得了国家发展和改革委员会出具的《企业借用外债备案登记证明》，战略投资者CareCapitaUPCHKHodingsLimited提供的5亿元借款已经于2021年9月23日全部到位。持续构筑“技术一体化”高墙“技术一体化”是优秀公司完整的一体化体系中的重要一环。中国知网专利检索口径统计，2021年三季度，国瓷材料共申请了9项专利，涉及MLCC钛酸钡用粉体、催化材料及口腔材料等。获政府补助，正面影响公司未来利润2021年1月1日至2021年7月27日共收到政府补助资金人民币6,543.76万元。其中6,333.76万元将会对公司2021年度及未来利润总额产生正面影响；其中210.00万元已在2020年度确认递延收益并经会计师事务所审计确认。
    投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.19、10.84、13.75亿元，同比增速为42.8%、32.4%、26.8%。对应PE分别为54.03、40.82、32.19倍。
    维持“买入”评级。
    风险提示新产品或产业链扩展节奏不及预期；CBS管理系统实施效果暂时未达预期的风险；齿科战略资源布局速度不及预期；国六标准实施进度不稳定的风险；MLCC订单波动的风险；5G建设进度不稳定的风险。

常熟银行：息差继续上行，拨备优势延续

常熟银行2021年前三季度业绩表现亮眼，净利息收入、营业收入、PPOP和归母净利润分别同比增长8.1%、13.0%、12.3%、18.9%。前三季度同比规模、拨备、非息贡献增长。净息差3.03%，延续中期继续环比上行。
    长总资产较年初增长15.7%为，贷款和存款较年初增长分别为23.22%和14.17%率。不良率0.81%率，拨备覆盖率521.37%，核心一级资本充足率10.12%。前三季度ROAE11.89%，同比增1.15个百分点。
    常熟银行三季报业绩表现积极，业绩同比19%，3季度单季同比增长24%。
    规模持续较快增长，贷款、零售贷款持续高增长，息差延续2季度环比上升态势，资产质量持续改善，存量拨备高位持续。业绩高增推动盈利能力不断提升。看好公司小微战略升级，业绩有望持续较快增长。
    规模保持较快增长，贷款、零售贷款持续快增。前三季度，生息资产规模同比17.9%，贷款同比增长24%，其中，零售贷款同比增30%，对公同比19%。三季度生息资产环比增长4.8%，贷款增长7.2%，其中，零售贷款环比高增9.85%，零售贷款占比58.68%，同比上升1.41个百分点。
    单季净息差继续上升，零售占比继续提升。前三季度公告净息差3.03%，较上半年上行1bp，预计净息差延续2季度趋势，继续上行。测算数据看，息差改善或主要源于资产端收益率上行较多。结构看，资产中贷款占比提升，贷款中收益较高的零售贷款占比提升。
    资产质量持续改善，拨备持续高位。不良率0.81%环比下降9bp，关注贷款占比0.88%，环比下降8bp。测算单季不良生成率1.28%，处于近几个季度较高水平，测算累计不良生成率0.54%，仍好于去年，结合全年累计情况和关注情况，预计单季生成源于确认节奏。
    估值我们上调公司2021/2022年EPS至0.78/0.90元（原为0.65/0.66元），对应净利润增速为18.6%/14.8%，目前股价对应市净率为0.92x/0.81x，看好公司小微战略升级，给予增持评级。
    评级面临的主要风险经济下行超预期；资产质量恶化超预期。

拓普集团:业绩表现亮眼的Tier 0.5

事件概述公司发布2021三季报：2021Q1-Q3实现营收78.2亿元，同比增长81.1%；归母净利7.5亿元，同比增长94.4%，扣非归母净利7.3亿元，同比增长103.5%。其中2021Q3营收29.1亿元，同比增长65.4%，环比增长16.7%；归母净利2.9亿元，同比增长71.3%，环比增长37.4%，扣非归母净利2.9亿元，同比增长77.4%，环比增长39.5%。
    分析判断::QQ33业绩同环比高增特斯拉贡献显著增量2021Q3营收达29.1亿元，同比+65.4%，环比+16.7%，我们判断同环比逆势高增主要受益于特斯拉贡献显著增量，预计来自特斯拉的配套收入达13亿元以上，占45%以上。扣非归母净利达2.9亿元，同比+77.4%，环比+39.5%，主要受益于营收规模的增长，预计随着特斯拉产量爬坡叠加吉利、通用等其他客户销量回升，减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花，预计2021Q4业绩有望持续高增。
    毛利率环比提升经营杠杆显现2021Q3公司毛利率达21.1%，环比+1.3pct，毛利率逆势提升主要受益于包括向客户提价、和主机厂协调的材料补偿等原材料调价机制开始在Q3运行及营收规模增长带来的产能利用率提升等。费用方面，2021Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达1.1%、2.7%、4.2%、0.3%，环比-0.1pct、-0.01pct、-0.7pct、+0.4pct，期间费用率整体下滑0.5pct，经营杠杆效应逐渐显现。
    双维齐驱剑指全球汽配TOP客户++：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。
    产品++：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务，其中：11）轻量化高成长：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN等客户的认可并开始准备批量供货。2）智能驾驶系统静待发力：电子真空泵EVP订单迅速增加，预计将逐步贡献显著增量；智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。33）新能源汽车热管理系统未来可期：公司已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。
    投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑到缺芯及原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-2023年收入由117.6/159.5/207.4亿元调为113.1/159.5/207.4亿元，归母净利由12.2/18.5/23.3亿元调为11.7/18.4/23.2亿元，对应EPS为1.06/1.67/2.10元，对应2021年10月21日收盘价47.26元的PE36/23/18倍。考虑到公司未来的高成长性，维持给予公司2022年35倍PE，目标价由58.80元调为58.45元，维持“买入”评级。
    风险提示特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

太平鸟:多因素导致Q3业绩承压，长期看好公司改革及激励红利

2021年前三季度公司营业收入74.09亿元，同比增长34%，归母净利润5.54亿元，同比增长79%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长91%，其中21Q3公司收入增长4%，归母净利润下降25%，国内疫情、天气异常与主流电商平台增速放缓对公司三季度终端零售产生明显的影响。
    分品牌来看，PB女装与乐町Q3收入+4%与-4%，PB男装与童装Q3收入+9%与+12%，男装与童装单季度表现相对更强；分渠道，Q3电商收入增长7%，线下直营收入下降7%，加盟收入增长16%，前三季度线下直营门店净增99家，线下加盟门店净增363家，加盟Q3保持较快的开店进度，为全年批发收入增长打下基础。三季度公司期间费用率上升2.48PCT，扣非后净利润率5%，在收入增速放缓的情况下，品牌宣传、设计研发等费用支出的增加对公司报告期获利能力有一定的拖累。
    伴随三季报，公司同时推出新一期激励计划，计划向50名高管与核心骨干授予552.58万股限制性股票，授予价格12.66元/股，解锁条件为2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低于15%，并且设有事业部层面与个人层面绩效考核要求。参考上一期激励经验，我们认为此次激励计划更务实，兼顾了员工收益与公司业务的成长性。
    三季度外部环境的变化（疫情波动、传统电商平台流量放缓等）对国内品牌服饰行业整体都产生了较大的零售压力，考虑到公司20Q4收入和盈利基数相对不高，近期全国大范围降温将带动冬装销售进入旺季，公司在近期也陆续官宣了白敬亭、王一博、杨倩等代言人，双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。长期来看公司仍然处于提质增效的改革红利释放期，在销售收入稳步增加的趋势下，盈利有望呈现更高的弹性。
    财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.67元和3.31元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给与公司2021年24倍PE估值，对应目标价51.84元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：疫情波动、传统电商平台持续减速、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。

兴森科技：Q3环比再增长，降本增效持续兑现，IC载板国产替代领先者

事件： 公司于 2021年 10月 20日晚公告 2021年三季报。
    前三季度： 收入 37.16亿元，同比增长 23.53%；归母净利润 4.90亿元，同比增长 7.09%（2020年转让上海泽丰股权获得 2.26亿元投资收益）；扣非净利润 4.74亿元，同比增长 113.73%；毛利率 32.29%，净利率 13.28%。
    21Q3： 收入 13.46亿元，同比增长 39.92%，环比增长 3.54%；归母净利润 2.05亿元，同比增长 152.45%，环比增长 11.41%；扣非净利润 1.87亿元，同比增长 132.24%，环比增长 5.65%；毛利率 31.43%，净利率 15.04%。
    前三季度各项费用： 销售费用： 3.26%，同比降低 1.25%；管理费用： 7.31%，同比降低 1.01%；财务费用： 1.54%，同比降低 0.62%；合计三费（不含研发）总共降低 2.88%，帮助净利率的进一步提升。
    净利率进一步提升推动业绩持续上涨。 公司在 2021年上半年实现了多产线的满产后，在 21Q3从收入、归母净利润实现进一步的环比提升，我们认为其核心原因源自于公司所在（IC 载板、半导体测试板等）行业的高景气度的延续，以及公司进一步的降本增效。从公司前三季度三费合计同比数据来看，较去年前三季度进一步下降 2.88%，推动公司利润率的提升。
    IC 载板产能持续满载，行业景气度持续。 公司在 21H1已经实现了多产线的满产的基础上， 21Q3单季度继续实现收入的环比增长，我们认为这同样也证明了21Q3IC 载板产能的继续满载，且随着公司产品的逐步升级，结构进一步优化，公司 IC 载板单价进一步提升，也带动了公司 IC 载板毛利率的进一步提升；此外随着 IC 载板行业的供需紧张，我们已经看到行业的略微涨价，也进一步印证了 IC 载板的高景气度的持续，且未来新产能的投放有望快速爬坡释放盈利。
    多业务产能持续扩产，加速满足行业紧张现状。 IC 载板方面公司持续扩产，与大基金一期合作的新产能有望在未来逐步进入产能释放期，带动该业务的收入利润的进一步提升； PCB 方面，公司 PCB 样板业务持续优化打造智能产线，后续将逐步开放新产能； PCB 批量板业务也将在宜兴进一步扩产，打造从样板至批量板的 PCB 设计制造垂直产业链厂商。
    盈利预测与投资建议： 纵观无论是 PCB 行业，亦或者是半导体行业，因为 5G的推动都带来了翻天覆地的变化。下游应用之中硅含量的提升带动的不仅仅只是芯片的需求的暴增，同时还带动了封测之中 IC 载板及半导体测试板的需求；
    而作为承载半导体的 PCB 同样面临着需求的增长以及技术难度的提高。兴森科技紧抓 5G时代的机遇加速扩产 PCB以及半导体产能，因此我们也预计公司 2021年至 2023年将实现营业收入 49.41/62.35/74.46亿元，实现归母净利润5.58/7.17/9.50亿元，对应当前 PE 分别为 33.6/26.1/19.7x，维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期。

奕瑞科技：受益新能源、口腔需求快速增长，2021Q3业绩超预期

事件： 公司发布 2021年三季报， 2021年前三季度实现营业收入 8.24亿元，同比增长48.62%， 实现归母净利润 3.26亿元，同比增长 109.23%， 实现扣非归母净利润 2.69亿元，同比增长 87.30%； 2021年第三季度实现营业收入 2.68亿元， 同比增长 58.40%；
    实现归母净利 1.16亿元，同比增长 151.27%；实现扣非归母净利润 0.90亿元，同比增长 116.88%； 超市场预期。
    2021Q3业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。
    （1）成长性分析： 2021年前三季度，公司营收同比增长 48.62%；归母净利润同比增长 109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响， 普放系列产品需求量继续上升； ②公司不断挖掘现有客户需求， 多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户； ③新能源等工业及齿科等新产品延续良好发展态势， 业务保持快速增长；④与公司正常经营业务密切相关的政府补助大幅增长至 2173.62万元。
    （2）盈利能力分析： 2021年前三季度销售毛利率为 54.84%，同比增长 2.01pct；销售净利率为 39.68%，同比增长 11.45pct；主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降，2021年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.48%、 4.09%和-2.43%，同比分别下降 0.40pct、 1.42pct 和 3.52pct。
    （3） 营运能力及经营现金流分析： 公司营运能力进一步提升， 2021年前三季度公司应收账款周转天数为 57.93天，同比下降 13.32天； 供应链紧张影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额达到 1.06亿元，同比下降 15.55%，主要是因为供应链紧张下， 公司根据业务进度做了材料、配件备货、 库存。
    （4） 公司持续加大研发投入，市场竞争力进一步增强。 公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品， 在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对 IGZO、 CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入， 产品品质达到行业领先水平。 2021年前三季度，公司研发费用为 9080.88万元，同比增长 36.42%，占营业收入比重为 11.02%。
    受益下游需求增长， X 射线平板探测器市场迎来新增长点。
    （1） 数字化 X 射线平板探测器起到接收 X 射线并转换为数字信号的作用， 是影响影像设备成像质量和效率的关键； 下游应用领域广泛， 在医疗领域可用于生产普放数字化 X射线影像系统、 DM 系统、 DSA、 DRF、 口腔 CBCT、放疗设备等， 在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。
    （2） 欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早，市场上存在大量的胶片机和 CR 面临淘汰和升级， 从而产生数字化革新需求；国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求，将赋能国内平板探测器发展。 特别的， 国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔 CBCT 设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域， 工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业； 新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为 X 射线探测器在工业领域应用新的增长点。
    完成 2021年限制性股票激励， 为公司中长期快速发展夯实基础。 2021年 10月，公司完成首次授予限制性股票， 授予 210人限制性股票 49.78万股，占总股本的 0.69%，授予价格为 180.91元/股。 本次股权激励范围较广，激励人数占公司员工总人数（截止2020年底 540人）的 38.89%，包括公司董事长/总经理 顾总、外籍核心骨干 Richard楷体楷体 Aufrichtig、 ???等， 员工绑定充分。 本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础， 2021-2023年净利润考核目标分别为 3.9亿元、 5.0亿元、 6.4亿元，对应增速 76%、28%、 28%。
    维持“增持”评级。 X 射线平板探测器下游需求持续超预期，带来 2021Q3公司业绩超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2021-2023年公司营收分别为 11.77亿元、 15.73亿元、19.74亿元（调整前预测值为 11.46亿元、 15.31亿元、 19.21亿元）；分别同比+ 50.11% 、 +33.63%、 +25.50%；归母净利润分别为 4.33亿元、 5.40亿元、 7.08亿元（调整前预测值为 3.75亿元、 5.02亿元、 6.48亿元），分别同比+ 94.92%、 +24.61%、 +31.24%； EPS 分别为 5.97元、 7.44元、 9.77元（调整前预测值为 5.16元、 6.92元、 8.93元）；按照 2021年 10月 21日股价对应 PE 分别为 70、 56、 43倍； 维持“增持”评级。
    风险提示： 产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、 知识产权保护及核心技术泄密风险、 中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、 新冠疫情风险等

蓝晓科技:入股锦泰战略布局盐湖资源；锦泰二期落地，盐湖提锂大幕开启

事件概述：公司发布2021年三季报，2021Q3公司实现营收3.35亿元，同比+35.86%，归母净利润0.87亿元（扣非0.84亿元），同比增长82.12%（扣非同比增长87.23%）。前三季度公司实现营收8.91亿元，同比增长30.58%，实现归母净利2.38亿元，同比增长44.81%。
    盈利能力增强，负债率持续降低，报表质量整体持续向好。报告期，公司ROE（加权）12.75%，同比提升超过1个百分点；销售净利率26.34%，同比提升超过3个百分点，盈利能力持续向好。公司资产负债率29.76%，呈持续下降态势，流动比率、速动比率分别为2.43、1.85，公司负债率保持低位，债务结构合理，偿债能力强。公司收现比73.34%，同比小幅提升，未来仍有改善空间。
    锦泰二期落地、战略入股锦泰钾肥；盐湖提锂引领新能源金属板块有望梯次打开空间。公司以锦泰一期建造款本金及利息3.26亿元中的2亿元债权认购锦泰钾肥增资后4.39%的股权，实现对盐湖资源的战略布局，在改善业务模式、回笼资金的同时，未来将持续享受盐湖资源开发收益。锦泰钾肥拥有巴伦马海湖（采矿权面积197.96平方公里、探矿权174.14平方公里）的盐湖，锂、钾资源丰富，其全资子公司锦泰锂业规划了10000t/a碳酸锂项目。同时，公司与锦泰重新签订锦泰二期4000吨产线的合同，改变合作模式，公司将负责项目的整线建造及后期的运营管理，建造款2.74亿元，目前该项目已进入实施阶段。
    业务模式的改变，有利于公司降低公司资金压力，为开拓其它项目储备充足资金。
    目前公司在手10多个盐湖提锂中试项目，未来有望逐步落地为商业合同。我们测算，30万吨盐湖提锂产能对应市场空间将在200亿以上。
    新能源、半导体产业等新兴产业对稀贵金属需求旺盛，公司在相关领域已形成梯次发展的格局，有望给公司提供持续增长动力：：提镍：公司报告期获得海外客户近4000万元吸附材料及系统装置的整体解决方案订单；钴回收：公司在刚果（金）获得整线合同；提铀：已在非洲矿实现年度稳定供货；提金：在欧洲和非洲形成百方级别的吸附剂稳定供货；提钒、提钪：已形成稳定客户群并贡献千万元级别的营收；提铼、钨等也有小批量销售。
    生命科学板块形成体系化、梯次化发展格局，实现国产替代彰显技术高度。在生命科学领域，公司产品分为纯化类和载体类，产品方向定位为高技术、市场空间大、高度垄断的品系。目前公司已经形成两大体系80多个品种；已建成年产20000L/年生命科学软胶产品生产设施。
    生命科学板块形成多品系新品储备、梯次且有序量产的发展状态，部分产品已实现量产并稳定销售，形成业绩贡献来源：固相合成载体用于多肽类药物合成，已形成量产，年度贡献千万元级别销售收入。微载体用于细胞培养，本年度开始形成产业化订单。药用粉末树脂已通过客户认证并已形成销售收入。核酸载体已获客户认可，正在逐步开发国内外客户群。此外，新型多肽药物用固相合成载体、核酸检测、蛋白分离纯化、DNA载体等均有项目立项在研，部分品种获得阶段性突破。
    报告期内，公司部分产品实现了国产替代，打破了国外产品在国内市场的垄断地位：微载体产品LX-MC-dex1，对标Cytiva（原GE生命科学）已进入工业化应用，开始服务于国内医药企业；色谱填料丁基4B，已进入中试验证阶段，为国产品牌产品突破；层析介质SeplifeG50SF，用于微凝胶柱血液检测领域，实现了国产品牌的产品突破与应用；层析介质CMSeplifeC50和DEAESeplifeA50，用于血液制品纯化领域，实现国产品牌的产品突破，部分产品实现量产并稳定商业化销售。
    均粒技术打破国外垄断，电子级、核级超纯水制备产业化在即。公司完全自主知识产权的喷射法均粒技术已于2019年7月实现量产，均粒系列吸附材料用于半导体领域超纯水制备，可实现电子级超纯水系列吸附分离材料的进口替代，解决产业链超纯水“卡脖子”技术环节，符合产业链供应链自主可控的国家战略。
    基于均粒技术的系列吸附材料具有优异的动力学性能、运行压差小、强度高等特殊性能，适用于对吸附分离要求严苛的工业领域。电子级和核级超纯水制备就是典型的应用领域。喷射法均粒技术是目前行业获取电子级均粒树脂的主流技术路线，一直为少数国外公司垄断。
    公司抛光均粒树脂生产的电子级超纯水出水水质稳定，电阻率不低于18.18MΩ·cm，完全满足ASTM（AmericanSocietyforTestingandMaterials，美国材料与试验协会）出水指标。报告期内，公司在电子级和核级吸附分离材料领域产生实质业务，逐步开展合作。与京东方体系合作，已完成树脂性能测试、出水水质测试过程，开始提供面板生产用超纯水抛光树脂Monojet6150U，逐步试行工业化国产替代。与光电、面板及核电企业开展中试及小规模销售，与国内芯片厂家的测试及技术洽谈也在进行中。
    投资评级：鉴于锦泰二期的盐湖提锂项目进入实施阶段，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年净利分别为3.46亿元、4.53亿元、5.93亿元，对应PE50/38/29倍。公司研发创新能力强、技术优势显著；盐湖提锂等新能源、半导体相关金属提取领域有望迎来爆发，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：公司技术研发及推广不及预期的风险。

广汇能源：LNG煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳

公司Q1-3归母净利润27.6亿，Q3单季度13.5亿，创历史单季度最佳公司Q1-3实现营业收入165亿，同比+66%；归母净利润27.6亿，同比+289%，经营活动现金流达到42.2亿，同比+41%；Q3单季归母净利润13.5亿，创历史单季度最佳。在供需错配驱动、成本支撑及能耗“双控”、“双碳”相关政策调控影响下，能耗产品供需缺口持续加大，涉及公司主营业务产品的天然气、煤炭、甲醇等产品价格均创下国内阶段性历史新高。
    1.天然气板块：气销拉动LNG周转量快速提升，Q4贸易价差有望拉大周转量方面，启东LNG接收站周转量183万吨，同比增长50%.。受启通天然气管线转固，及获得国家管网公司年度管容拉动，“液进气出”输气量达52万吨。公司5号、6号储罐及泊位扩建工作积极推进，预计未来LNG贸易量保持较快增长。
    盈利方面，三季度国际LNG涨幅较大，进入四季度之后国内LNG价格再现上涨趋势，公司贸易利差有望扩大。
    2.煤炭板块和甲醇板块：价格弹性Q3充分展现，Q4有望加强煤炭业务，Q1-3煤炭（原煤+提质煤）产量936万吨，同比+47%；煤炭外销量1404万吨，同比+88%。我们跟踪的甘肃市场煤炭价格Q1-3平均564元/吨，同比+146元/吨；Q3平均价格645元/吨，环比二季度+111元/吨。
    到2021年10月初继续上涨到760元/吨，预计Q4煤炭业务盈利有望继续释放。
    甲醇业务，Q1-3甲醇产量86万吨，同比+14%。Q1-3山东甲醇价格2456元/吨，同比约+750元/吨；至10月初甲醇价格上涨至超过4000元/吨，公司甲醇价格弹性Q4将加强。
    3.其他在建项目荒煤气制40万吨乙二醇项目正在进行开车前准备，当前乙二醇价格下有望获得可观盈利。
    CCUS及驱油项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。
    盈利预测和估值：考虑三季度以来煤炭价格继续超预期，且公司煤炭业务弹性大，以及进入四季度后国内LNG价格进一步上涨，上调21/22/23年归母净利润预测至44/57/65亿（之前为30/41/50亿），维持“增持”评级。
    风险提示：煤价下跌风险；公司煤炭外销量不及预期的风险；公司LNG接收站周转量不及预期的风险；国际LNG价格上涨过快难以传导的风险。

国药股份:Q3单季净利同比增长39%，好于预期

公司业绩 ：公司 2020Q1-Q3实现营业收入 342.9亿元，OY+17.8%，录得净利润 13.0亿元，YOY+29.5%，扣非后净利 YOY+33.5%,业绩好于预期。
    分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入 103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元，YOY 分别+26.0%、+25.8%、+5.5%，分别录得净利润 3.0、4.7、5.4亿元，YOY 分别+28.4%、+20.7%、+39.2%，扣非后 YOY 分别+50.6%、+24.2%、+34.1%，上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低，但 Q3在去年基期恢复的前提下（2020Q3净利 YOY+21.5%）实现了快速的增长则超出了我们的预期。
    毛利率提升，费用率下降 ：目前国内虽有点状疫情零星出现，但整体控制较好，医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司 Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长，推动公司 Q3单季毛利率同比提升 0.4个百分点至 8.4%，环比也有 0.1个百分点的提升。而费用端方面，随着带量采购推进，公司销售费用率同比下降 0.4个百分点至 1.9%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。此外，公司 Q3获得投资收益 0.9亿元，同比多增 0.3亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司 Q3单季度净利率为 4.4%，同比提升 1.1个百分点，也达到了近 7年同期最高。
    盈利预测及投资建议：由于公司业绩好于的预期，我们上调对公司的盈利预测。预计公司 2021年、2022年净利分别 18.6亿元、21.4亿元，YOY分别同比+34.7%、+15.0%（原预计公司 2021年、2022年净利分别 17.2亿元、19.0亿元，YOY 分别同比+24.1%、+10.5%），EPS 分别为 2.5元和2.8元，对应 PE 分别为 12倍、10倍，估值不高，上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

平安银行：利润增速创新高，资产质量强认定

事件：2021年10月20日，公司发布三季报，归母净利润增速超预期。2021年前三季，实现营业收入1271.9亿元，同比增长9.1%；实现净利润291.35亿元，同比增长30.1%，盈利能力大幅提升。截至21Q3，公司总资产4.85万亿，较20年末增长12.72%，其中发放贷款及垫款2.9万亿元，较20年末增长11.23%，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率268.35%。公司总负债4.46万亿，较20年末增长8.77%，其中吸收存款2.95万亿，较20年末增长9.49%。
    投资摘要：盈利能力超预期增长。21Q3，公司ROE为8.86%，同比上升1.23pct，ROE提升幅度较大，主要源于归母净利润大幅增长，21Q3公司营业总收入1271.9亿元，同比增长9.12%，归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%。我们对公司21Q3业绩进行归因，公司资产质量改善及信用成本下降为驱动业绩增长的主要因素。
    公司资产质量持续改善。21Q3，公司业绩的高增长主要由信用成本下降驱动。
    主要受益于公司不良包袱的出清带来资产质量改善，21年前三季度公司共计提资产减值准备525.85亿元，同比下降2.2%。
    公司不良贷款率持续下降，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量显著改善。
    21Q3，公司不良贷款率1.08%，在21Q2的基础上继续下行降3bps，位于近5年来的最低水平。公司拨贷比2.81%，拨备覆盖率268.35%，较21Q2提升8.82pct，位于近5年来的最高水平，公司资产质量持续向好。
    公司不良贷款先行指标出现波动。21Q3公司关注贷款率和逾期贷款率分别为1.37%和1.40%，较21Q2分别上升0.41pct和0.15pct，但仍处于历年来的低点。推测为在面临经济复苏边际放缓的风险下，公司主动加强风险认定所致。
    生息资产收益率下行带动净息差收窄。21Q3公司净息差为2.81%，较21Q2下降2bps，延续二季度以来净息差下行的趋势，其中生息资产收益率下降8bps，是净息差下降的主要原因，计息负债成本率环比小幅下行1bps。
    从生息资产来看，公司对于客户选择降低风险偏好以及积极响应政策是生息资产收益率下行的主要原因。21Q3公司生息资产收益率4.90%，与21Q2相比下降8bps。
    从计息负债来看，21Q3公司计息负债付息率2.21%，与21Q2相比下降1bps。其中存款平均利率2.06%，与21Q2相比上行2bps，负债成本下降主要受益于发行债务证券和同业负债成本的降低。
    零售五位一体新模式成效初步显现。2021年前三季度，公司深入贯彻落实“五位一体”新模式，各模块建设进展显著，对业务增长的带动作用初步显现。
    财富管理客户基础进一步夯实，私行财富规模保持高速增长。21Q3，公司财富客户105.91万户，较上年末增长13.4%，其中私行达标客户16.77万户，较上年末增长18.2%；公司管理零售客户资产（AUM）突破3万亿，较上年末增长16.3%，其中私行达标客户AUM余额1.34万亿元，较上年末增长18.7%。
    财富管理收入增速较快，非货币公募基金保有规模增速高。2021年前三季度公司实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）64.4亿元，同比增长20.5%。公司代理非货币公募基金保有规模1,424.78亿元，较上年末增长57.2%，持仓客户数较上年末增长69.3%。
    投资建议：我们持续看好平安集团联动对公司业务的促进作用及“五位一体”新模式为公司零售业务二次腾飞注入新动能。基于以上考虑，我们对公司归母净利润增速进行上调，预计公司2021-2023年归母净利润同比增速分别为31.21%/21.99%/19.55%。维持公司2021年PB估值1.7X，对应合理价值为28.7元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。

常熟银行:信贷投放加速、净息差继续向上

营收增速表现亮眼，业绩增长更进一步2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升5.26pct至12.96%，其中Q3同比增长24.40%，较Q2提升14.05pct；PPOP和归母净利润同比增速分别较上半年提升4.40pct至12.35%、提升3.52pct至19.04%。公司业绩增速提升主要系生息资产规模扩张下利息净收入加速增长带来的营收增速提升，同时厚实的拨备也有一定的反哺。
    小微业务继续下沉，三季度净息差继续回升前三季度公司净息差3.03%，较去年全年下滑15bp，降幅进一步收窄。其中Q3净息差3.08%，环比提升1bp，延续二季度净息差往上改善的趋势。
    据我们测算，主要由生息资产收益率上行带动。资产端定价向好主要受到公司持续推进小微业务下沉，贷款收益率继续回升的影响。依托成熟的小微金融模式和风控技术，公司积极拓展信用类细分领域客户。将信用贷款占比纳入年度目标，深挖信用贷款市场潜力。贷款结构来看，100万以下贷款金融占比较Q2末继续提升至40.24%，户均贷款17.75万元。零售贷款中，经营性贷款较Q2末提升至64.37%，户均34.05万元。
    资产质量进一步夯实，拨备覆盖率维持高位公司在持续推进服务下沉时，坚持量质并举，在进一步扩大普惠金融基层覆盖面的同时，资产质量也在持续改善。2021Q3末公司不良率环比下滑9bp至0.81%、不良贷款余额环比下滑3.34%至13.16亿元，关注率下滑8bp至0.88%。Q3末拨备覆盖率继续保持高位，达521.37%（Q2末521.67%），拨备厚实，风险抵补能力强。
    信贷投放速度继续提升，带动资产增速回升2021Q3末公司总资产同比增长18.87%、增速环比提升4.11pct，其中发放贷款余额同比增长24.57%、增速环比提升3.98pct。核心一级资本充足率10.12%、环比下滑5bp。公司于8月16日公布可转债预案，发行规模不超过60亿元（含）。可转债转股可有效补充公司核心一级资本，为资产扩张提供充足的资本弹药。
    投资建议：看好公司小微下沉，维持“买入”评级公司坚持特色小微，挖掘县市接壤、城乡结合的金融空白区域，推进金融服务下沉。Q3末贷款同比增速较Q2继续提升，显示出下沉市场较强的信贷需求。看好公司持续推进金融服务下沉下的业绩成长性，我们将公司2021-23年同比增速上调为20.41%、17.48%、15.98%。给予公司目标PB1.3x，对应目标价9.29元，维持买入评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，信贷需求减弱，资产质量恶化

拓普集团：新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长

新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长1）前三季度公司实现营收78.23亿元，同比增长81.14%，其中，Q3营收29.06亿元，同环比增长65.44%/16.70%，公司“2+3”产业布局战略持续推进，新能源汽车客户配套大幅放量增长。前三季度公司毛利率20.96%，同比下降5.08pct，预计主要是今年开始运费调至营业成本以及运费与原材料涨价所致，其中，Q3为21.12%，环比提升1.29pct，盈利能力企稳回升。2）前三季度公司实现归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%，其中，Q3为2.94亿元，同环比增长71.26%/37.43%，利润端表现好于收入端。前三季度公司期间费用率8.69%，同比大幅降低6.35pct，其中，Q3期间费用率为8.29%，同环比降低5.18/0.48pct，公司规模效应下经营杠杆正向作用显现。公司费用控制良好助力净利率改善：Q3净利率10.25%，同环比提升0.37/1.62pct。3）前三季度公司资本性支出22.51亿元，同比增长194.58%，其中，Q3为7.59亿元，同比增长113.43%。公司持续加大产能扩建力度，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。
    开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的IBS产品与智能转向系统EPS正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元。目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。
    盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.31/1.68元/股，对应PE为48/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。
    风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；限电风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

欧科亿:盈利能力持续提升，公司发展向好

事件：欧科亿发布2021年三季报，公司前三季度共实现营收7.59亿，同比+53.2%；实现归母净利润1.70亿，同比+119.0%；实现扣非归母净利润1.46亿，同比+90.9%。其中Q3单季度实现营收2.63亿元，同比+40.68%，环比-2.95%；实现归母净利润0.66亿元，同比+121.69%，环比+13.57%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+92.87%，环比+12.55%。
    盈利能力持续提升。公司2021年前三季度毛利率为34.3%，同比提升2.9pct；其中Q3单季度毛利率为36.6%，环比提升3.0pct。在前三季度原材料涨幅明显的背景下，公司毛利率仍得到提升。这说明一方面公司能将原材料涨价的影响很好的传导至下游，另一方面也说明公司产品结构在逐步优化，中高端比例在提升。2021年前三季度净利率为22.4%，同比提升6.7pct，销售、管理及财务费用率合计下降1.8pct，非经常性损益贡献2.9pct。Q3单季度净利率为25.0%，环比提升3.6pct。
    。在建项目进展顺利，为公司规模扩张提供持续动力。公司募投项目“年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目”进展顺利，预计2021年底完成项目前期建设。同时，公司钢制品项目进入试运行阶段，已有小批量产品。整体硬质合金刀具项目，已完成前期设备调试，并有少量试磨打样产品，随着后期设备陆续到位，产能将进一步提升。
    行业逻辑确定，公司发展向好。根据我国机床工具工业协会统计数据，2020年我国刀具市场消费规模为421亿元，进口刀具（含进口刀具在华生产并销售）131亿元，同比下降3.7%，显示进口替代逻辑得到验证。在机床数控化率提升+硬质合金占比提升+进口替代的推进下，数控刀片行业仍处于供不应求的阶段。目前公司正通过自有资金及IPO募投项目推进产能建设。预计今年底，公司数控刀片的产量将从2020年底的5549万片扩充至8000万片左右，随着产能的逐步释放，公司业绩有望持续提升。在盈利能力上，随着后期公司规模效应的显现，以及高端数控刀具产品收入占比的提升（公司募投项目投产后，毛利率更高的铣削产品占比有望提高），净利率提升的趋势有望得以延续。
    投资建议。预计2021-2023年，公司归母净利润为2.36亿元、3.09亿元、3.99亿元，对应EPS分别为2.36元、3.09元和3.99元，对应PE分别为34.45、26.33和20.38倍，参考可比上市公司华锐精密、中钨高新、恒锋工具的估值水平，结合公司的龙头地位，给予公司2022年28-32倍PE，对应合理估值区间为86.5-98.9元，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能投放不及预期，公司产品份额提升不及预期，下游行业景气下行。

北方稀土：限电扰动不改业绩高增趋势，继续夯实全产业链优势

事件：公司披露2021年三季报，前三季度营收240.9亿元，同比+51.6%，归母净利润/扣非净利润31.5/29.6亿元，同比+495%/+510%。
    Q3业绩或主要系限电因素拖累。公司Q3营收/归母净利同比延续高增长，分别同比+55%/485%。再从环比来看，Q3单季度营收环比+12.3%，主要系稀土价格上涨（Q3氧化镨钕均价59.1万元/吨，环比+14.7%），以及稀土功能材料放量（磁性材料/抛光材料销量环比+13.7%/+23.9%）。
    但另一方面，公司稀土原料产品如稀土氧化物产/销量环比下滑了34.4%/32.7%，稀土金属产/销量环比下滑了19.1%/9.5%，或与限电等阶段性因素有关。而盈利性更强的稀土原料产品销量下滑，使得公司Q3整体毛利率环比下降5.9pct至20.3%、Q3归母净利环比下降11.7%。
    但短期扰动过后，Q4公司业绩或仍将实现高增长：：1）Q4电动车及其他需求旺季到来，预计量较Q3有所上升；2）内蒙古能耗双控目标目前完成情况较好，且稀土产业并非主要调控对象，Q4预计限电扰动大幅缓解；3）9月末下达2021年全国稀土总量控制指标，因此公司Q3生产或相对谨慎，全年的量或集中于Q4；4）产业链供需抽紧+库存低位下，Q4氧化镨钕涨价确定性较高。量价齐升下Q4公司业绩预计仍将实现高增。
    “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020年平均约55%）。4）全产业链优势：报告期内公司拟新建5000吨稀土永磁产业项目、稀土新材料创新中试基地项目，继续夯实全产业链优势。
    稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。
    盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润44.8/70.4/94.1亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

万华化学：旺季销售量价齐增，弥补上游带动的成本压力

业绩 10月 19日，公司发布公告，三季度公司实现营业收入 396.61亿元，同比增长 116%，归母净利润 60.11亿元，同比增长 139%。
    分析 “量价”齐增，弥补原材料及成本提升的成本压力。 三季度进入传统需求旺季，一方面受到下游需求支撑影响，一方面受到原材料价格大幅上涨影响，公司的主流产品价格皆有明显上行， 8月公司上调 MDI 挂牌价，三季度纯MDI、聚合 MDI 华东价格环比增长 11%、 10%，石化类产品单价环比提升约 20%，部分传导了原材料及能源价格大幅上行的影响；三季度，公司进入检修期，烟台 MDI 装臵、 BC 地区 MDI、烟台 TDI、 PO、 PDH 装臵先后进入检修阶段，产量出现一定的环比下行，但聚氨酯及精细化工产品销量环比上行，通过以量补价，部分弥补了成本上行压力，但上游价格提升仍然使得公司的整体毛利率出现一定的下行至 26.9%，受益于公司在规模及产业链成本管控优势，仍能保证产品维持相对良好的盈利空间。
    聚氨酯仍是公司主要的业绩贡献来源，石化项目短期受到原料价格影响较大。三季度受到公司烟台 75万吨 PDH装臵检修影响，石化产品产量略有下行，但伴随乙烯项目的运行逐步稳定，产品盈利能力较石化项目的盈利能力有所提升，有望逐步强化公司的石化业务，但短期疫情以及海外运输紧张仍然一定程度上影响产品下游需求，原材料的成本提升尚未完全向下游传导，公司的石化产品价差受到一定程度的压缩，因而聚氨酯短期仍是公司业绩主要的贡献来源，且伴随 BC 装臵检修完成，产能有望小幅提升至 35万吨/年。目前公司的现有的精细化工产品运行相对平稳，我们预期未来随着公司内部在建、在研项目的逐步投产，公司有望快速进行新赛道的产品切入，逐步带动现有的精细化工项目进入上行拐点。
    投资建议 烟台基地完成 MDI 技改扩建， BC 新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来 1-2年内逐步进入发展快车道，上调公司盈利预测7.5%、 5.9%、 9.0%，预测公司 2021-2023年 246.
    12、 269.
    14、 298.29亿元，维持“买入”评级。
    风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

常熟银行：业绩触底改善，趋势亮眼

业绩：息差回升趋势亮眼，利润增速提升至 19%。 2021前三季度营收、PPOP、利润增速分别为 13.0%、 12.3%、 19.0%， 其中营收、 PPOP 的 Q3单季度增速分别达到了 24.4%、 22.1%， 增速环比 Q2大幅提升 14pc、 12pc.单季度利润增速为 24.8%， 环比 Q2下降 6pc，主要是 Q2基数较低，以及Q3加大了拨备计提力度（单季度同比+18.4%） 。 前三季度年化 ROE 为11.89%，同比提升 1.15pc。
    1） Q3单季度息差继续改善。 自 Q2息差企稳后， Q3单季度息差（3.08%）继续较 Q2提升 1bp，驱动其单季度利息净收入增速继续提升 11.9pc 至18.5%。 其中资产端新发放贷款收益率 Q2以来继续保持稳中有升的态势；
    负债端“控成本”效果良好， 年初以来存款成本率较 2020年下降 9bps 左右。
    市场环境不出现重大变化的情况下，未来常熟银行息差或具有持续修复的潜力， 有利于业绩持续回升， 主要基于：
    A、资产端小微贷款利率环境有所企稳，小微竞争也已到达一定“平衡点”；
    B、负债端常熟银行中长期存款占比较高（定期存款占比约 59.9%），未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革；
    C、常熟银行在过去 2年激烈的市场竞争中， 已建立了成熟的应对机制，如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类贷款的投放等等。
    D、单季度同比来看， 21Q3息差相比 20Q3（3.07%）已实现同比回升，而20Q4、 21Q1的息差基数较低（分别 3.00%、 2.97%），预计未来息差同比提升的趋势将持续，有利于营收、业绩继续保持回升态势。
    2） 非息收入增速高达 58.3%， 其中： A、手续费及佣金净收入 1.9亿（同比+29.9%）； B、其他非息收入 5.7亿（同比+57.8%），其中投资收益 4.2亿（同比+1.4亿， +52%） ，主要得益于交易银行团队 Q3表现较好，以及基金投资收益增加。
    业务： 存贷业务稳步扩张， 微贷战略快速推进。
    ? Q3总资产规模达到 2415亿（同比+18.9%），其中贷款总额稳步增109亿（同比+24.0%）至 1623亿，个人贷款增长 85亿至 953亿。
    ? 具体来看， 常熟银行微贷业务稳步推进： 1）个人经营性贷款增长 64亿至 613亿，年初以来增长了 127亿（+26.1%），占贷款总额比重提升 0.9pc 至 37.8%，其中子公司（主要是村银）增长 38亿，增幅 24%；
    2） 个人经营贷户数较年初增长 17.6%，户均贷款 34万，与年初基本持平（32万） ，预计未来将引导客户经理做小、做下沉、做信用贷款。
    ? Q3存款规模达到 1856亿（同比+16.3%）， 单季度看相比 6月末基本持平， 主要是： 1）节奏因素， 一般 Q1存款增长最快，后续增速逐步放缓； 2）今年更注重控制负债成本； 3） 与市场环境有关，常熟银行本地存款占比较高（市占率超过 50%）， 但今年常熟全市存款增长偏弱，预计未来常熟银行将加大异地存款的吸收力度。
    资产质量：不良率大幅下降，拨备覆盖率 520%+。
    ? 9月末不良率（0.81%）、关注类贷款占比（0.88%） ， 分别较 6月末大幅下降 9bps、 8bps。
    ? 在资产质量持续改善的情况下，常熟银行继续加大拨备计提力度， Q3单季度计提拨备 2.9亿（同比+18.4%） 。而拨备覆盖率为 521%，与Q2基本持平，或与贷款核销、非信贷资产计提力度加大有关。
    银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。

欧科亿：业绩略超预期，数控刀片量价齐升

事件概述公司发布 2021年三季报，实现营业收入 7.59亿元，同比增长 53.18%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长119.01%；实现扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 90.87%。
    分析判断:
    营收&业绩双增， 数控刀片量价齐升受益于数控刀片产销量和价格双升，公司 21年前三季度营业收入达到 7.59亿元，同比增长 53.18%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长 119.01%。
    数控刀片行业量价提升逻辑得到充分验证：
    1） 产能方面， 预计公司数控刀片产能已突破 700万片/月，三季度数控刀片产销量在 2000万片左右。
    2） 价格方面， 受原材料涨价影响，叠加新产品不断推出，公司数控刀片今年已经有过三次提价。 21年三季度均价预计突破 6元/片， 前三季度均价预计近 6元/片。
    分季度来看，我们测算公司三季度数控刀片营收环比持续增长。
    硬质合金制品由于毛利率水平较低，公司加大对硬质合金制品订单的毛利率考核，选择性接单， 因此硬质合金制品收入略有降低，从而导致第三季度营收环比略降 2.95%。
    费用管控优异，盈利能力大幅提升1） 21年前三季度，公司毛利率达到 34.34%，同比提升 2.91个百分点。 分季度来看， 21年第三季度毛利率36.60%，同环比提升 5.70/2.97个百分点， 主要原因是公司上半年提价逐步得到体现，数控刀片和硬质合金制品毛利率均有所提升。 2） 21年前三季度，公司净利率达到 22.42%，同比提升 6.74个百分点。分季度来看，21年第三季度净利率高达 25.04%，同环比提升 9.15/3.58个百分点，主要原因一是公司产品毛利率水平不断提高，二是公司费用管控良好， 2021年前三季度销售/管理/财务费用率同比下降 0.13/0.91/0.77个百分点至2.69%/7.35%/0.04%。
    投资建议公司 21年前三季度业绩略超我们预期，同时考虑到数控刀片量价提升与进口替代逻辑强， 我们上调公司 21-23年营收 9.39/13.38/18.39亿元的预测至 10.68/13.52/18.52亿元，上调 21-23年归母净利润 2.09/2.76/3.86的预测至 2.23/3.07/4.20亿元， 上调 EPS 2.09/2.76/3.86元的预测至 2.23/3.07/4.20元，对应 2021年 10月20日 87.67元/股收盘价， PE 分别为 39/29/21倍， 维持公司“增持”评级。
    风险提示价格提升不及预期、产能扩张不及预期、下游行业景气度下滑。

奥园美谷:加速医美资源整合，科技赋能强化光电医美

业绩预告：2021前三季度，公司预计实现归母净利润2.0-2.5亿元，去年同期亏损9621万元，连天美并表后贡献归母净利润2540万元。公司三季度预计实现归母净利润1.5-2.0亿元，同比增长54.9%-106.5%。公司已于第三季度完成了主要房地产项目的股权变更及主要股权款项的收取，出售收益于9月确认。
    收购优质医美服务标的，加速医美资源整合。10月18日公司发布公告称，拟以3,000万元收购前海鸿星及奥园健康合计持有的奥若拉100%股权。标的公司奥若拉成立于2018年，旗下有两家下属医疗门诊，主要从事医疗美容业务，拥有3位美容皮肤科专家，提供外科美容、皮肤美容、牙科美容、中医美容等服务，目标客户群体覆盖18岁至55岁的消费水平偏高的爱美女性，有较为广阔的市场空间和丰富的客户群体。奥若拉2020年实现收入2575.0万元，净利润221.4万元；2021年1-8月实现收入1263.4万元，净利润27.5万元。本次收购奥若拉股有利于公司进一步加快医美产业布局，整合医美产业资源，丰富公司医美产业生态，有利于提升公司在医美领域的综合实力。
    林碧峰先生出任副总裁，管理层注入新活力。同日公司发布公告称，董事会同意聘任林碧峰先生为公司副总裁。林碧峰先生在医美行业有着丰富的管理从业经验，曾先后担任九洲医院云南连锁总经理、太平洋（香港）医院投资管理有限公司常务副总、五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁等职务。林碧峰先生将利用自身的行业管理经验，为公司的发展增添新的力量。
    加强科技赋能，构建光电医美产品矩阵。9月23日奥园美谷成功牵手国际光电医美顶流品牌科医人，获得科医人光电产品在中国大陆的独家总代理权，首批代理科医人DivinePro非凡蛋白机、LegendPro传奇美肌两款光电美容设备。
    科医人是一家全球领先的医疗美容设备供应商，其产品品质、售后服务、技术培训以及市场占有率等均在中国市场拥有领导地位，此次联手是公司进军医美上游、强化光电医美的新突破。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润增速分别为264.2%/45.7%/45.2%，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示：医美业务布局不及预期、绿纤生产不及预期。

福莱特:Q3盈利能力不减，看好扩产后的业绩高增

公司公布2021年三季报，21年前三季度实现收入/归母净利/扣非净利63.4/17.2/16.8亿元，YoY+57.8%/+111.5%/+112.2%，其中Q3单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别23.1/4.6/4.5亿元，YoY+51.9%/+29.9%/+30.8%。此外，公司近期修改股权激励行权价格为44元/股（前次草案为35元/股）。
    Q3光伏玻璃营收超20亿，Q4预计仍有新增产能贡献根据Q2及Q3末的加权平均日熔量（9600t/d），假设3.2/2.0mm规格分别50%占比，我们测算光伏玻璃Q3实现营收超20亿元，对应销量1.2亿平，Q3在光伏玻璃价格处于持续处于低位的情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。21Q3公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d，10月初公司点火一条1200t/d产线，今年后续仍有2条1000t/d产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。
    毛利率降幅不及光伏玻璃价格降幅，Q3盈利能力不减21前三季度公司毛利率42.1%，同比提升2.24pct，Q3单季度毛利率31.7%，环比Q2下降5.7pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降影响，但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。我们认为主要系浮法玻璃盈利能力增强（据卓创，公司3.2mm规格光伏玻璃价格Q3季度环比-11%，2mm规格-10%，行业5mm浮法玻璃价格+16%）。21前三季度公司期间费用率12.1%，同比下降1.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.50/-0.14/+0.41/-1.37pct，实现净利率27.1%，同比提升6.88pct；Q3毛利率环比降5.7pct，净利率降2pct，随产能释放公司规模效应逐步显现。进入四季度，公司3.2mm光伏玻璃价格较9月底已上涨17.6%至30元/平米（含税），2.0mm规格玻璃上涨22.3%至23元/平米，我们预计公司毛利率及净利润率环比Q4有望提升。中长期看，随收入快速放量，我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间，成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。
    Q4产能持续释放，维持“增持”评级据卓创，公司目前日熔量11600t/d，浙江2座1000t/d窑炉预计21Q4投产，预计今年底公司名义产能达1.36万t/d，明年底有望达1.96万t/d，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，目前行业盈利仍然较低，我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时，从下游需求结构看，龙头企业在宽版玻璃上有领先优势，预计盈利有望率先改善。根据前三季度业绩，我们略微调整盈利预测，预计21-23年归母净利润22.51/33.48/44.72亿元（前值20.97/33.43/42.70亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：光伏装机不及预期，行业扩产不及预期，新增产能投放超预期

平安银行：业绩保持高速增长，非息净收入占比稳步提升

事件：公司前三季度营收 1271.90亿元、同比+9.1%，拨备前利润 893.18亿元、同比+7.2%，归母净利润 291.35亿元、同比+30.1%。
    前三季度净息差同比-7bp 至 2.81，Q3单季度净息差环比-4bp 降幅收窄【整体】Q3环比继续下滑 4bp，主因系资产端企业贷款让利实体经济、个人贷款加大优质客群信贷投放导致收益率下降。Q3同业存单、同业拆借成本率环比-7bp、-13bp 边际改善。预计 Q4净息差存有改善空间。
    【资产端】生息资产规模同比+8.99%、收益率同比-14bp，其中贷款收益率-43bp。
    企业贷款收益率因响应让利实体经济政策同比-28bp，个贷收益率因零售业务竞争日趋激烈、公司加大对低风险业务和优质客群的信贷投放同比-72bp。
    【负债端】计息负债规模同比+11.60%、成本率同比-12bp，其中存款/同业存单成本率同比-22bp/+12bp。科技赋能+平安集团综合金融优势推动成本率下行。
    零售转型再进新阶，对公持续做精最强：前三季度非息净收入 376.29亿元、同比+17.6%，占比提升 2.12pts 至 29.58%。零售客户 1.16亿户、较年初+8.5%，零售客户资产 3.05万亿、较年初+16.3%。对公客户 50.07万户、较年初+7.03万户，企业存款余额 2.18万亿、同比+9.6%，对公业务营收 331.93亿元、同比+9.7%。
    资产质量持续改善，科技赋能稳步推进：不良贷款 312.23亿元、同比-0.05%，不良贷款率 1.05%、较年初-0.13pts，收回不良资产 274.05亿元、同比+58.6%。口袋银行 APP 注册数 1.29亿户、较年初+14.1%，月活 4150万户、较年初+2.9%。
    投资建议：基于公司业绩我们上调 2021-23E EPS 为 1.82/2.29/2.68元/股，上调幅度 2.03%/11.70%/15.10%。目前股价对应 2021E P/B 0.94x，维持买入-B 评级。
    风险提示：宏观经济下行导致资产质量恶化、行业竞争加剧、政策变化

兴森科技2021年三季报点评：Q3业绩稳健高增，IC载板业绩动能逐步显现

事件： 2021年前三季度兴森科技实现营收 37.17亿元，同比+23.53%，归母净利润 4.90亿元，同比+7.09%，基本每股收益 0.33元/股，同比+6.45%，其中 Q3实现营收 13.46亿元，同比+39.92%，归母净利润 2.05亿元，同比+152.45%，业绩超出我们预期。
    订单饱满， 经营效率提升， 单季度业绩再创新高： 2021年第三季度兴森科技实现营业收入 13.46亿元，同比增长 39.92%；实现归母净利润 2.05亿元，同比增长 152.45%，单季度营收及利润（2020年 Q2有投资收益的影响）均创历史新高。 从盈利来看，虽然存在上游原材料成本涨价、季度末限产以及刚性成本的影响，但是随着内部经营效率的提升，净利率实现环比提升， 2021年 Q3兴森科技毛利率为 31.43%，同比下降0.04pp，环比下降 1.35pp；销售净利率为 15.04%，同比下降 0.93pp，环比增长 2.75pp；我们认为，随着 IC 载板效应的逐步体现，内部经营效率的提升，未来盈利能力仍将稳步提升。
    持续扩大研发投入， 注重研发创新： 坚持以 PCB 业务、半导体业务为发展核心，注重品质、研发投入，通过强化管理不断巩固和提升经营管理能力，提升效率以保持并增强核心竞争力。兴森研究院拥有规模数百人的研发专业团队， 与世界测量仪器巨头是德科技共同成立了高速互连、射频微波等企业联合实验室，为全球 5G、云服务、射频微波、数字存储和一站式硬件电路等客户提供从原理方案、板级设计、 IC 应用到调测验证的产品研发解决方案。
    半导体市场景气拉动 IC 载板需求增长， 兴森科技先发优势显著： 根据Prismark 的数据， 2020年全球 IC 载板市场规模成功突破百亿美元，达101.9亿美元， 2021年 IC 封装基板行业增长 19%左右、市场规模达到122亿美金， 2020-2025年 CAGR 为 9.7%，整体市场规模将超过 160亿美金，超越 FPC 成为线路板领域最大的细分子行业。 兴森科技从 2012年开始布局 IC 载板业务， 通过多年持续的研发投入，在市场、技术工艺、团队、品质等方面均已实现突破和积淀。广州生产基地目前具备 2万平方米/月的 IC 封装基板产能。 珠海兴科项目于今年下半年进入厂房装修和设备安装调试阶段，目前项目按计划有序推进中。
    盈利预测与投资评级： 我们预计随着 IC 载板及 PCB 业务产能的稳步释放，同时下游行业需求稳步增加，兴森科技业绩或将进一步加速，我们将 2021-2023年的 EPS 从 0.37/0.46/0.55元上调至 0.41/0.52/0.62元，当前市值对应的 PE 分别为 32/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 扩产进度不及预期，市场竞争加剧， IC 载板产能释放及爬坡不及预期。

杭州银行:Q3再创佳绩，增长有望延续

业绩高成长性得到验证2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升4.24pct至19.97%，在已披露数据的三家银行中位居第一；归母净利润同比增速较上半年提升3.08pct至26.16%，符合我们此前对业绩持续高增的预期。业绩增速提升主要得益于除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入加速改善，而净息差同比降幅扩大造成一定拖累。
    资产质量显著改善，拨备覆盖率接近560%从历史数据来看，公司的零售业务风险很低，对公不良率在双基管理的作用下持续下行。2021Q3公司加大了对不良贷款的核销力度，促进存量风险出清。Q3末不良率环比显著下降8bp至0.90%，处于近十年最低水平。从更大的口径来看，不良率+关注率也下降1bp至1.46%，处于上市银行低位。
    与此同时，公司的拨备覆盖率较Q2末提升近30pct至559.42%，抵御风险能力增强，反哺利润空间进一步增厚。
    短期业绩成长仍有动力从短期来看，公司高成长性仍有望持续。一是截至2021Q3末，公司核心一级资本充足率8.51%，处于上市银行较低水平，公司有望通过加快业绩释放进而促进内源性资本补充。二是公司资产质量领先地位稳固，拨备厚实，释放利润能力充足。三是去年全年业绩增速虽然较前三季度有所回升，但仍处于历史低位。因此，业绩保持高成长性仍然可期。
    长期来看“二二五五”战略有望打开成长空间根据我们测算，2021Q3净息差环比下行。负债端，公司定期存款同比由降转升促使存款同比增速由Q2末的10.51%提升至Q3末的16.20%。资产端，信贷投放阶段性向对公业务倾斜，Q3末对公贷款（含贴现）占总贷款的比例较Q2末提升9bp至62.97%。但长期来看，公司2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，零售金融重点发力财富管理和消费信贷业务，小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构优化有望缓解息差压力。又因为公司立足杭州，布局发达经济圈，根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。
    投资建议：业绩高增有望持续，维持“买入”评级公司背靠杭州市财政局，股权稳定，基本面扎实。虽然当前资本相对偏紧，但公司已积极着手内源性和外源性资本补充。展望未来，我们看好公司战略持续推进，对公司业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年公司业绩增速由23.95%/18.71%/16.32%调整为26.26%/22.27%/18.34%，给予其2021年1.65倍PB目标估值，对应目标价19.71元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动

福莱特：Q3业绩超预期，Q4将进入量价齐升阶段

业绩简评 10月 20日，公司发布 2021年三季报，前三季度实现营业收入 63.4亿元，同比增长 58%，归母净利润 17.2亿元，同比增长 111%。Q3单季实现营业收入 23.1亿元，同比增长 52%，环比增长 17%；归母净利润 4.56亿元，同比增长 30%，环比增长 8%。超预期。
    经营分析 Q3确认单季盈利底部，出货环比大幅提升：三季度因原材料涨价和光伏玻璃均价环比小幅下滑，公司单季毛利率 31.7%，环比-5.7pct，测算单平净利约 3.5~3.6元/平米，基本确认年内盈利底部。同时受益于下半年光伏需求旺盛和双玻渗透率持续提升，公司光伏玻璃出货量环比大幅增长，带动公司单季收入和净利润环比增长。
    产业链博弈渐入尾声，成本推动产品价格继续提升，Q4将进入量价齐升阶段：本周 3.2/2.0光伏玻璃价格分别报价 30/23元/平米，较 9月底分别上涨4/2元/平米，较为顺畅地传导了成本上涨的压力，公司单平净利有望环比修复。从产业链来看，能耗双控给上游供给短期带来的扰动正在逐步改善（煤炭增产保供、电价市场化改革等）；从组件集采中标和现货成交情况来看，下游正逐步接受 1.9甚至 2元/W 以上组件订单，产业链博弈渐入尾声；从公司出货情况来看，8月 18日点火的凤阳 1200t/d 窑炉将开始贡献业绩，预计年底抢装下公司将进入量价齐升阶段，推动 Q4业绩环比继续提升。
    边际产能成本决定价格涨幅，2022年龙头单平盈利有望超预期：全球能源成本上涨+国内“限电”影响下，光伏玻璃生产成本持续上升，龙头企业凭借优秀的成本控制能力和领先的产品布局，相对优势持续扩大。尤其在行业景气度高时（如四季度或明年下半年），产品价格涨幅由成本较高的边际产能决定，龙头企业更低的生产单耗、更优惠的原材料采购价格，有望带动公司单平盈利表现超预期。
    盈利调整与投资建议 根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断，小幅上调公司 2021-2023年净利润预测至 23.7（+6%）、32.9（+3%）、42.8（+2%）亿元，对应 EPS为 1.
    11、1.53、1.99元，当前 A/H 股价对应 2022年 32/22倍 PE，维持A/H股“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。

中国汽研2021年三季报点评：汽车技术服务业务持续增长

华文细黑方正中等线简体公告要点： 中国汽研发布 2021年三季度业绩报告，归母净利润超出我们预期， 2021年 Q3公司实现营收 7.90亿元，同比-7.00%，环比-17.78%；
    实现归母净利润 2.34亿元，同比+64.58%，环比+62.22%； 实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比+10.77%，环比+22.67%； 毛利率 39.71%， 同比+8.07pct， 环比+10.03pct。
    n 汽车技术服务业务持续增长，毛利率大幅提升推动扣非利润同/环比增长： 公司 2021年 Q3实现营收 7.90亿元，同比-7.00%， 环比-17.78%，主要原因为： 公司装备制造业板块 2021年 Q3实现营收 2.28亿元， 同比-40.57%。其中专用汽车改装与销售业务突出发展质量，主动控制规模，优选重点客户， Q3业务量同比有所下降。 2021年 Q3公司扣非后归母净利润 1.56亿元，同环比分别+22.67%/+10.77%，主要原因为： 公司持续优化营销助力提质增收， C8、 T10优质客户业务占比提升， 毛利率水平较高的汽车技术服务业务 Q3实现营收 5.62亿元，同环比分别为+20.66%/+17.23%。 业务结构改善推动公司 Q3整体毛利率为 39.71%，同环比分别+8.07pct/+10.03pct。 2021Q3公司非经常性损益达到 0.78亿元， 同/环比分别+6403%/+359.4%，主要原因为： 公司于报告期内收到棚户区征收补偿安置款 0.99亿元，公司预计该补偿款增加 2021年净利润约 0.68亿元。
    n 汽车强制性检测稀缺性标的， 政策驱动+市场规模扩张，将迎来新机遇。
    汽车技术服务板块： 1）平行进口国六环保信息公开，“大吨小标”转向治理等政策实施，为细分检测领域带来新的市场机遇； 2）新能源行业进入高速发展阶段，相关强检业务市场规模不断扩张； 3）汽车智能化、网联化相关领域研发投入持续增加，智能网联市场扩大。 4）数据安全监管不断规范，推进数据经济发展，数据检测业务迎来新的发展机遇。
    装备制造板块： 1）氢燃料电池相关规划相继发布，加速氢燃料电池产业升级，给燃气系统业务转型带来新的机遇； 2）国家核心都市圈及城市经济圈发展规划出台，为轨交业务带来新的增量， 并保持稳定增长。
    n 盈利预测与投资评级： 公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。 考虑到公司较大额度的非经常性损益， 我们将公司 2021-2023年归母净利润从 6.86/8.16/9.62亿元调整为 7.54/8.82/10.45亿元，同比增长 35.0%/17.0%/18.4%，对应 EPS 为 0.76/0.89/1.06元，对应 PE 为20.88/17.85/15.07倍。看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
    n 风险提示： 有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。

老板电器:电商快速增长，Q3收入符合预期

事件：老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元，YoY+25.7%；实现业绩13.4亿元，YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元，YoY+13.7%，相比2019Q3增长30.9%；实现业绩5.5亿元，YoY+8.1%，较2019Q3增加33.0%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，Q3收入增速有所放缓。
    Q3收入增速放缓：公司Q3主要销售渠道情况为：1）我们认为，Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%，相比2019Q3增长8%。截至9月底，线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2）消费者更倾向于线上购物，我们判断，Q3电商收入YoY+17%，较2019Q3增长55%+，三季度末收入占比40%。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析，老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%，比2019Q3增长30%+，三季度末收入占比22%。我们看到，2021年1~9月，国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器未来销售。
    新式厨电快速增长：从出货口径看，我们预计2021年1~9月，公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。根据奥维数据，2021年1~9月，公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。
    QQ33毛利率同比下滑：根据公告，老板2021Q3单季度毛利率为55.7%，同比-4.3pct，主要因成本价格上涨，毛利率承压。公司前期备货原材料，2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在Q3开始显现。
    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为43.38元，对应2022年18倍动态市盈率。
    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

平治信息：在手订单持续增长，业绩超预期

1、事件概述公司前三季度收入 25.13亿元，同比上升 50.62%；归母净利润 2.44亿元，同比上升 40.7%；其中公司单第三季度主营收入 10.42亿元，同比上升 43.68%；单季度归母净利润 7786.61万元，同比上升 28.24%；
    2、深圳兆能业务持续快速扩张，公司毛利率、利润短期承压：在上游电子元器件涨价背景下，我们判断公司子公司深圳兆能成本短期压力较大，导致公司三季度毛利率环比下滑 2pct 至 17.47%，毛利率环比下滑也是公司三季度净利润环比下滑的重要原因。
    3、应收账款大幅增长，客户信用良好坏账概率较低，单三季度营业现金流转正：三季度公司应收账款规模达到 21.53亿元，较年初增长 49.6%，我们判断深圳兆能主要下游客户为通信运营商，其项目需要一定的账期，而深圳兆能所获订单在快速增长并且需要按期投产交付，导致应收账款规模大幅增加。由于其下游客户信用较高，其应收账款大比例坏账的概率较小。
    三季度公司应收账款持续回款，营业现金流已转正。
    4、深圳兆能订单饱满，市场空间广阔：深圳兆能凭借优质的产品、完善的营销服务网络、多年来的产品开发和运营经验、技术水平等多方面的优势，综合实力深受电信运营商的认可，为通信运营商的入围企业和主要供应商之一。截至 2021年 9月 30日，智慧家庭业务的中标金额约 85.40亿元（不含上述天线项目金额），其中未执行订单约50.25亿元。
    以 5G、千兆光网为代表的“双千兆”网络高速发展，运营商也进一步加速基础网络、智慧家庭的布局，为深圳兆能智慧家庭业务的发展提供了重要机遇，智慧家庭业务市场前景广阔。
    5、定增获批加码 5G 端到端网络产品布局，公司收入天花板有望打开：公司目前的 5G 通信设备包括多频段(含 700M)天线、5G 移动通信基站、OTN 设备等，公司加快在 5G 通信设备领域的战略布局，公司通过自身研发投入，依托运营商良好的合作关系，未来 5G 设备市场空间有望打开。
    6、业绩预测及投资建议考 虑 公 司 在 手 订 单 情 况及 目 前业 绩情 况 ，我 们 看好 公司 长 期发 展 趋势 ，我 们 上调 公 司 21-23年营收30.94/39.48/50.22亿元的预测至 31.90/41.32/53.38亿元，上调 21-23年 EPS 2.04/2.36/2.73元的预测至2.38/2.84/3.36元，对应 2021年 10月 18日 38.53元/股收盘价，PE 分别为 16.19/13.59/11.48倍，维持公司“增持”评级。
    7、风险提示深圳兆能产品及服务竞争门槛较低，客户依赖运营商，毛利有下滑风险；传媒 IP 领域头部化，公司长期内容投入较高，拖累整体业绩。

万华化学2021年三季报点评：成本提升及检修拖累Q3单季度业绩，不改中长期成长

事件：2021年10月18日晚，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%。其中第三季度单季度营业收入396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%。
    投资要点
    2021年Q3单季度业绩略低于市场预期，总体靓丽：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元、46.92亿元、66.21亿元、69.09亿元、60.11亿元。2021年前三季度归母净利润195.42亿元，同比+265.32%，表现靓丽。2021年Q3单季度盈利环比下滑12.99%，略低于市场预期，我们分析主要原因如下：（1）原料成本提升，21Q3单季度毛利率环比下滑3.26pcts至26.9%；净利率环比下滑3.96pcts至15.39%。2021年三季度原料纯苯市场均价8,068元/吨，同比+142%；丙烷CP均价648美元/吨，同比+78%；丁烷CP均价647美元/吨，同比+87%；5000大卡动力煤均价1,055元/吨，同比+104%。（2）公司三季度检修较多，我们预计主要影响了石化板块的利润。2021年第三季度，公司聚氨酯系列产品、石化系列产品产量分别环比下降8.93%和13.09%，销量分别环比增长4.18%和下滑4.59%。具体检修装置包括：烟台工业园MDI装置（110万吨/年）、BC公司MDI装置（30万吨/年）和TDI 装置（25万吨/年）、烟台工业园TDI装置（30万吨/年）、PO装置（24万吨/年）、PDH装置（75万吨/年）。
    自我造血，三大板块奠定中长期成长：2021年前三季度，公司研发费用21.49亿元，同比+50.64%，持续高研发投入支持公司提质增效，进军更多新材料领域。2021年前三季度，公司精细化学品及新材料系列产品产量（+40.5%）、销量（+39.4%）、营业收入（108.03亿元，+99.3%）保持高增长。“碳中和”背景下，公司依然自我造血，围绕聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块，布局多个聚氨酯（MDI/TDI/聚醚等）、新材料（尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料/柠檬醛/POE/电池材料等）及石化产业链（MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等）项目。
    盈利预测与投资评级：基于量价变化，我们调整公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为249.15（前值237.84）亿元、255.25（前值250.72）亿元和265.50（前值257.05）亿元，EPS分别为7.94元、8.13元和8.46元，对应PE分别为13.2X、12.9X和12.4X。考虑公司技术实力雄厚，自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，增量项目多，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。

生益科技：扣非归母保持高位水平，长期量价利仍可期

业绩简评10月18日，公司披露2021年前三季度业绩预增公告，公告显示前三季度预计实现归母净利23.3~23.6亿元（ 同比+79%~81% ）， 扣非归母21.2~21.5亿元（同比+72%~75%），对应21Q3单季度归母净利9.2~9.5亿元（同比+93%~99%，环比+5.7%~9.2%），扣非归母7.2~7.5亿元（同比+77%~85%，环比-14.7%~-11.2%）。21Q3单季度非经常性项目主要来自于陕西生益老厂部分土地使用权被政府收储，资产处置收益贡献1.8亿。
    经营分析扣非环比下降但仍处高位，龙头优势尽显。公司21Q3单季度扣非归母净利环比Q2有所下滑，主要原因来自于行业需求边际弱化导致涨价周期中的溢价环比损失。实际上，在行业景气度边际下行、其他可比公司难以向下游继续涨价时，公司在21Q3仍然有向下游继续涨价以转嫁原材料成本压力，最终使得21Q3单季度扣非归母净利仍然处于历史的高位水平，价格转嫁超预期，可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL 厂商的竞争优势明显。
    明年产能预计增12%，高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1）量能：根据公司扩产规划，2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目，合计将贡献产能增量达到12%，量增为公司增长奠定基础；2）价能：公司已经布局了高频高速、MiniLED 用CCL、封装基板等高端产品，其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED 已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放，产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平；3）利能：根据2021年半年报以及母公司报表，在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后，我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5~10pct，子公司盈利能力回升仍有空间。
    投资建议鉴于公司价格转嫁超预期且非经常性收益在Q3增加1.98亿元，我们调增公司21~23年归母净利润至30.6(+15%)\33.2\43.1亿元， 对应估值为16X\15X\12X，继续给予“买入”评级。
    风险提示行业景气度下行；价格下滑；产能扩出不及预期；高端产品推进不及预期。

晶晨股份：三季度业绩超预期，新产品有望加速导入

三季度业绩超预期，新产品有望加速导入公司发布三季度业绩预告。 公司预期 2021Q1~Q3营业收入 32.15~32.35亿元，同比增长 82~83%；归母净利润 4.83~5.03亿元；扣非归母净利润4.13~4.33亿元。 报告期内，公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升， AI 音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升；同时借助现有客户群和 SoC 的平台优势快速导入新产品，如 AI 音视频系统终端芯片的新产品等。 WiFi 蓝牙芯片及汽车电子芯片（目前主要应用于车载信息娱乐系统）取得进一步进展。
    受益于公司技术和产品长期积累的竞争优势、多媒体智能终端 SoC 芯片旺盛需求及公司积极策略，公司营业收入不断提升。 公司机顶盒份额持续提升，AI 音视频领域继续放量， wifi 芯片也正在发力，并且持续加大汽车电子芯片的布局。公司具备产品线快速迭代、研发设计能力引领的竞争优势。 公司不断扩充研发团队， 2021H1公司研发人数达到 944人，比去年同期增加 232人，研发人员占公司总数 82%。 2021H1研发费用 3.8亿元，同比增长 47%，持续投入研发。
    产品结构进一步优化，新产品推进持续创新。 公司具有智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、 AI 音视频系统终端 SoC 芯片、 WIFI 和蓝牙芯片以及汽车电子芯片等五大产品线。公司持续布局高端多媒体 SoC 芯片，除了智能电视产品结构持续升级外， WIFI 蓝牙芯片成功量产商用，汽车电子芯片取得进展， AI 音视频覆盖多元场景，持续扩大公司目标市场。公司在巩固国内市场的同时，进一步扩大海外市场，取得了积极的成果。
    持续推进股权激励，打造合伙人企业文化。 公司上半年实施 2021年限制性股票激励计划 800万股的的首批授予（640万股），覆盖员工数近 50%。
    公司拟建立常态化股权激励机制，打造坚实的核心团队体系，使员工与公司共同发展。
    晶晨股份是全球领先的音视频 SoC 设计企业，具有较强竞争力。 公司短期受益于赛道景气、份额提升、产品优化， 新产品线持推出， 业绩有望快速增长。长期公司卡位智能化、物联网化核心位置，具有大系统 SoC 设计能力，智能家居、汽车两大战略布局，看好优质公司长期发展能力。 预计公司2021/2022/2023年分别实现归母净利润 6.52/9.23/12.43亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、新市场开拓不及预期

奥特维公司公告点评：中标宇泽半导体，公司单晶炉业务再下一城

一、事件概述10月18日，公司发布公告，公司控股子公司无锡松瓷机电已取得宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目的中标通知书，中标金额约1.4亿元。
    二、分析与判断 松瓷机电中标宇泽半导体单晶炉项目，大额订单有利于推升公司业绩本次公司控股子公司松瓷机电中标宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目，中标总金额约1.4亿元（含税）。该项目将从2021年11月开始分批交付，因松瓷机电商品平均验收周期为6个月左右。受该项目具体交货批次及验收时间的影响，预计该项目的中标将对2022年业绩产生积极的影响。
    公司单晶炉设备智能化程度高且操作便捷，高效产品正逐步获得市场青睐拉晶是光伏、半导体等产业链的前端重要步骤，对于拉晶设备而言，自动化程度是检验其性能的重要指标。子公司松瓷机电的SC-1600直拉式单晶炉具备温控精准、安全稳定等优势，软件系统智能化程度高且操作便捷，已经可做到从调温-引晶-放肩-转肩-等径-收尾阶段100%自动化，不需要人工干预即可拉制出12寸晶棒，并同步保持超低断线率的优异品质。我们认为，随着具备竞争力的新品逐步走向市场，其市场认可度有望逐步提升，预计未来公司单晶炉业务的放量，将持续增厚公司业绩。
    新增订单大幅增长，充足在手订单有望支撑全年业绩2021年H1公司合同负债8.84亿元，较20年末增加2.13亿元，在手订单31.78亿元，同比增长84.02%，其中21年上半年签署销售订单18.63亿元，同比增长64.72%。自9月以来，公司陆续中标山西华储光电，包头弘元新材料等企业的光伏设备项目，我们认为，公司目前在手订单充足，随着订单项目持续落地，有望对全年业绩做出有力支撑。
    三、投资建议预计21-23年，公司实现营收21.55/29.56/35.22亿元，实现归母净利润3.09/3.74/4.95亿元，对应PE 为69.8/57.6/43.6倍，公司历史估值中枢水平为59.4x，中信光伏设备指数86.1倍PE（TTM，截止10/15收盘），长期看，受益于光伏行业高速发展，作为光伏设备龙头，公司在手订单充足，业绩有望持续增长，公司估值水平仍具备提升空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：光伏组件的技术迭代速度不及预期风险；下游组件厂商扩产不及预期风险。

平煤股份：主焦煤提价显著，四季度公司业绩有望显著上行

公司披露2021年三季度经营数据，经营情况如下：? 2021年前三季度，公司实现原煤产量2171万吨，同比减少5.09%（或-116万吨）；商品煤销量2295万吨，同比减少1.75%（或-41万吨），其中自有商品煤销量1994万吨，同比减少5.18%（或-109万吨）；实现销售收入185.67亿元，同比增长17.18%；销售成本131.16亿元，同比增长12.79%；煤炭销售毛利54.51亿元，同比增长29.29%。
    ? 2021年第三季度，公司实现原煤产量685万吨，同比减少9.99%，环比减少2.57%；商品煤销量725万吨，同比增加31.87%，环比减少4.08%，其中自有商品煤销量616万吨，同比增加27.45%，环比减少5.20%。Q3煤炭产销量的环比下滑预计与天气因素、强化安全检查等有关系。实现销售收入66.13亿元，同比增长32.41%；销售成本45.86亿元，同比增长29.99%；煤炭销售毛利20.27亿元，同比增长38.24%。
    三季度煤价涨幅扩大，盈利能力继续向好。根据公司公告，前三季度平均售价809元/吨（同比+19%），单第三季度平均售价912元/吨，环比二季度上涨121元/吨（或+15%），上半年均价为761元/吨，三季度较上半年价格上涨151元/吨（或+20%）。成本方面，前三季度平均销售成本为572元/吨（+15%），单第三季度平均成本为633元/吨，环比二季度增涨67元/吨（或为+12%），上半年单位成本为543元/吨，三季度较上半年上涨89元/吨（或+16%）。从毛利角度来看，三季度毛利达到20.3亿元（上半年为27.5亿元），三季度平均吨煤毛利达到280元/吨，环比上涨53元/吨（或为24%），三季度整体毛利约为上半年的74%，盈利能力持续向好。
    四季度公司业绩预计将显著上行。根据公司2020年年报，2021年公司原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划 1160万吨，若全年产量按计划完成，四季度产量将超过1000万吨，且当前焦煤行情火热，市场价格高位运行，京唐港主焦煤价格维持在4000元/吨上方，截止2021年10月17日，京唐港主焦煤库提价4100元/吨，较三季度均价（3176元/吨）上涨29%。根据wind，公司Q4主焦煤长协价格大幅上涨1200元/吨（较三季度末+68%），四季度盈利能力预计环比将大幅提升。
    盈利预测与估值：基于焦煤价格高位运行，我们对公司盈利预测有所调整，假设公司的产销结构稳定，由于公司四季度长协价格大幅上涨，预测混煤、精煤、其他洗煤2021年均价分别上涨30%、50%、30%，单位平均成本上涨25%、25%、15%，2022年均价分别上涨20%、30%、20%，2023年基本维持稳定。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为41.0/80.0/83.1亿元（前次为22.8/23.7/24.6亿元），同比增长+195%、+95%、+4%，折合EPS 分别是1.76/3.44/3.57元/股，当前股价11.54元对应PE 分别为6.6/3.4/3.2倍，考虑焦煤行业景气度异常高涨，公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性，同时公司减员提效空间大，员工股权激励已经落地，前期发布高分红高股息规划（2019-2021年分红率不低于60%），年内四季度业绩预计会更优，维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2021年精煤价格下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.05/4.05/4.21亿元；安全生产风险。

海天精工:2021前三季度业绩超预期，规模化效应持续凸显

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；其中，单三季度实现营收7.40亿元，同比增长71.81%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长188.87%，净利率为14.05%，超市场预期。
    2021Q3业绩创新高，规模化效应持续凸显。
    （1）成长性：2021年前三季度，公司实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为7.40亿元和1.04亿元，同比分别为71.81%和188.87%，均创历史新高，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。此外，截至三季报，公司合同负债+其他流动负债余额为8.42亿元，同比大增60%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。
    （2）盈利能力：2021年前三季度，公司销售毛利率为24.67%，销售净利率为13.08%，同比大增4.99pct；分季度来看，自2020Q4以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q3分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，前三季度公司整体费用率（不含研发费用）为5.85%，同比下降明显。
    （3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为166天和27天，同比分别减少60天和5天，且自去年呈现持续降低态势，表明公司营运能力不断提升。
    新能源车领域对机床需求旺盛，海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺（冲压+焊接）的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。预计从2022年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。
    维持“买入”评级：公司2021年前三季度业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.44、4.74、6.24亿（前次预测为2.80亿元、3.94亿元、5.41亿元），对应的PE 分别为39、28、21倍。
    风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

嘉诚国际三季报点评：跨境出口业务初露峥嵘，上调盈利预测

导读： 公司公告三季报，营收同增12.69%，归母净利同增21.1%。扣非归母净利同增44.24%，符合预期。 投资要点
    业绩符合预期，业务结构显著优化 公司前三季度实现营收9.26亿（+12.69%），归母净利1.60亿（+21.10%），扣非净利1.52亿（+44.78%）。单Q3营收3.30亿（+1.87%），归母净利0.59亿（+16.64%），扣非净利0.57亿（+26.28%），利润增速远超收入增速预计主要是收入结构调整和优化所致。营收增长相对较低的主要原因是分销业务的收缩；前三季度毛利率同比增加3.98pct达到29.45%（单三季度毛利率+3.69pct），同样也反映了高毛利跨境电商物流业务占比提升对盈利能力的显著增强；费用端投入保持稳定，主要依然在强化智慧物流技术实力。
    跨境电商出境物流业务开始爆发，汽车产业链物流业务客户拓展顺利 随着嘉诚国际港二期部分区域投入使用，旺盛的需求直接体现在公司跨境电商出境物流业务，累计营收超6,000万元，跨境电商进境物流业务方面也新增了天猫国际大贸业务，跨境电商物流业务发展欣欣向荣。 制造业物流业务方面，公司已切入汽车产业供应链物流领域，新承接北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商的部分汽车及零部件物流业务。汽车产业在各个细分产业中对供应链服务要求非常高，公司凭借自身的模式与能力优势涉足这个领域顺理成章，这也将成为公司制造业物流业务新的发展方向。
    嘉诚国际港二期完工，业绩爆发在即 嘉诚国际港（二期）基本完工，并开始试运营工作，预计年内大规模投入运营。跨境电商物流业务将随着嘉诚国际港二期的全面达产将使公司报表在2022年Q1产生巨大弹性。鉴于海南的特殊政策优势，公司在海南已有体系化的业务布局，未来也将成为重要的业绩驱动。目前，公司自有已建成、规划在建及待建的支持跨境电商业务发展的物流中心总面积将达到约180万平方米，未来5年的业绩高速增长已有保障。
    盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入评级 参照公司目前的布局规划与已取得的成绩，我们认为嘉诚国际是跨境电商赛道红利的直接受益者，是跨境电商产业的“卖水人”。跨境出口业务贡献6000万收入，鉴于出口Q4需求旺季来临、投产进度稳定，预计Q3的盈利有望环比保持态势，同时公司业务收入结构调整，所以我们上调盈利预测，调整收入预测；预计2021-23年营收13.45/19.75/26.33亿元，同增16.8%/46.9%/33.3%，归母净利润2.23/3.9/5.29亿元，同增38.1%/74.7%/35.7%，对应市盈率24.5/14/10.3X。嘉诚国际港二期完全达产后，2022年Q1就将引爆公司业绩，现有项目完全达产后，公司远期利润规模将突破10亿，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。

东方财富2021年第三季度报告点评：财富管理平台效应凸显，业绩和ROE新高

事件：公司披露2021年第三季度报。21年前3季度实现总营业收入96.36亿元， 同比增长62.1%；归母净利润62.34亿元，同比增长83.5%。 互联网平台优势显著，ROE提高。从收入端来看，公司三季度单季实现营业收入同比增48%至38.56亿元；归母净利润同比增58%至25.07亿元，保持较高同比增速。受益于公司运营效益的提高以及管理费用率的下降，公司前三季度年化ROE提升至21%，较去年同期提升2pct。从研发费用来看，前三季度公司研发费用同比提升127%到4.78亿元，研发费用的不断投入将进一步提高其互联网平台竞争壁垒。
    经纪与两融业务维持高增速，市占率持续提升。21年前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元，同比增长22%。在市场活跃度持续提升的背景下，公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增长，2021年前三季度经纪业务净收入38.8 亿元，同比增长53.1%。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，利息净收入17亿元，同比增长55.1%。两融余额408.2亿元，较年初增长35.7%。我们估计公司两融市占率上升至2.22%，较年初增长0.2个百分点。
    基金销售业绩亮眼，买方投顾转型可期。截至21年3季度全市场非货基新发规模7267亿元，环比增长31%，公募基金市场保持火热，公司基金销售额明显提升，保有市占率稳步提升。根据中国基金业协会公布的数据显示，2021上半年天天基金权益类公募基金保有规模4415亿元，升至行业第四位；天天基金服务平台月均活跃访问用户数为557.8万，同比增长27.2%，客户群体保持较高增速。随着居民财富管理需求增长以及公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，低佣策略和流量变现持续巩固领先地位，财富管理转型成果显著，成长前景广阔。
    维持“买入”评级。作为互联网+券商的特色标的，东方财富深刻把握财富管理的发展趋势，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升， 在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们上调原预测，预计21-23年净利润分别为74.12亿元（较原预测上调9.11%），95.98亿元（较原预测上调7.54%） 和118.24亿元（较原预测上调11.21%），维持“买入”评级。
    风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

建龙微纳：产能投放下三季度业绩超预期，继续看好公司分子筛多领域进口替代

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增加89.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元，同比增加115.35%，环比增加60.05%，实现归母净利润9877.66万元，同比增加129.72%，环比增加43.13%，实现扣非后归母净利润9313.23万元，同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。
    新增产能投放带动公司业绩增长：
    1）新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因，2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛，三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成，带动三季度公司业绩环比继续增加，同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设，产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。
    2）2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%，同比分别增加1.37及3.72个百分点，利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。
    3）2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元，同比大幅增加265.54%。
    看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸（分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上）有望受益于国六标准实施带来的新增市场，打开中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿，分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

万华化学:Q3景气持续，建筑节能新标准有望带动聚氨酯保温长期需求

事件：万华化学发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18亿元（同比+117.99%），实现归母净利润195.42亿元（同比+265.32%）。Q3公司实现营业收入396.61亿元（同比+116.43%，环比+9.13%），实现归母净利润60.11亿元（同比+139.13%，环比-12.99%）。
    主营产品景气下持续下21Q3营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限。据公司公告，21Q3公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3公司三大板块销售均价维持高水平（环比-3~+9%），其中MDI受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3综合价差同步扩大至1.54万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄，TDI环比-12%，硬泡聚醚环比-2%，C3/C4平台环比-5%，C2平台环比-17%，新材料板块HDI、TPU、PC等价差环比-40%~+3%；从产销看，子公司BC、烟台工业园装置例行检修对产量造成影响，聚氨酯板块产量环比-9%，销量环比+4%，石化板块产量环比-13%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块产量环比+7%，销量环比+21%，考虑到Q3海外异氰酸酯产品景气度更高，BC技改检修或对业绩造成短期结构性影响；综上所述，21Q3公司实现毛利润106.67亿元（同比+117%，环比-3%），费用率（四费&税金）为7.1%（环比+0.1pct），持续维持低水平。（详细数据图表请见后文）外海外MDI供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长。MDI供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara装置（合计120万吨产能，占亚太地区总产能22%）在Q4亦存检修计划；欧美地区，1-8月美国MDI进口量同比+94%，尽管美国国内MDI产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade和Estarreja工厂（合计104万吨产能，占欧洲总产能41%）Q4亦存检修可能，短期看海外供需失衡格局或难以缓解。需求端看，国家住建部近期发布了《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，自2022年4月1日起实施，新标准除了建筑能耗水平和节能效率要求提升，还首次强制性纳入了量化的建筑碳排放强度指标，要求平均降低7kgCO2（m2〃a）以上，目前国内外一致认为聚氨酯硬泡（PU）材料是最理想的建筑节能保温材料，据CNKI，其保温效果是聚苯板（EPS和XPS）的1.75倍，岩棉2倍、砖石29倍、木材85倍，混凝土89倍，建筑物每使用1千克PU材料，相当于其平均寿命期间减少75.5KgCO2排放量，而PU板更好的保温特性也能解决目前外墙外保温体系的“厚脸皮”顽疾，随着建筑业政策新标准的逐步强化和量化，长期看MDI下游国内聚氨酯保温材料需求有望迎来持续增长。
    双控双限政策下，积极布局清洁能源+高端新材料再启征程。近期国内双控双限政策影响持续扩大，其本质是双碳目标下，上游能源结构转型和下游制造业体系跟进滞后，两端短期错位带来的冲突表现，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，这点从近期新进化工项目审批难已可充分反应，对化企而言，长期来看节能降耗+产业低碳化高端化组合拳才是硬道理，万华积极响应国家碳中和政策，一方面通过投资清洁能源做出碳减排表率，在国内电价市场化、碳交易机制已启动的当下，未来投资的光伏、风电项目落地对于改善公司现有能源结构、削减碳成本亦有非常积极的意义。另一方面，公司基于强大的研发体系和完备的聚氨酯-石化一体化产业链，进军高端新材料新领域，大乙烯下游POE项目有望受益于光伏胶膜产业快速发展带来的新需求，实现0到1的国产化突破和进口替代，优势产能扩张的MDI成功范式或有望重现，而尼龙
    12、柠檬醛，抑或是与时俱进布局碳中和受益的电池材料、可降解塑料等项目的逐步落地也将为新材料版图添砖加瓦。
    投资建议：预计2021-2023年归母净利润为242.6、252.4、277.6亿元，维持买入-A投资评级。
    风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期，项目建设进度不及预期

兴发集团：磷化工高景气业绩大增，一体化优势叠加产能扩张发展持续向好

事件：10月15日晚，公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营业收入165.80亿元，同比增长8.93%；归母净利润24.88亿元，同比增长592.24%。
    磷化工行业迈入景气周期，主营产品上涨助力业绩上行。公司2021Q3业绩的大幅提升，主要归因于磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦等主营产品的价格上涨推动销售额提升。2021Q3，公司主要产品磷矿石、磷铵、有机硅（DMC）及107胶、草甘膦的价格分别同比上涨63.6%、75.0%、98.1%和113.9%，分别环比上涨17.2%、16.1%、17.5%和6.5%。虽然磷铵和有机硅等产品的销量环比有所降低，但是在全线产品价格上涨的带动下，公司2021Q3单季度营收同比+14.4%，环比+24.9%；Q3单季度归母净利润同比+506.9%，环比+71.3%。
    磷矿电一体化优势明显，资源成本控制得到良好回报。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。公司前阶段规划的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（包括100万吨/年选矿、120万吨/年硫磺制酸、40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵项目），已在充分试运行后于第二季度陆续投产转固。此外，公司参股40万吨/年合成氨项目于二季度末开车成功，运行情况良好，原材料合成氨自给率明显提高，一定程度降低公司生产成本。公司下游硅产品生产装置实现稳产高产，2021前三季度有机硅开工率维持在80%。
    产能稳步增长保障业绩提升，积极拓展电子级化学品市场。公司目前仍在持续推进多个产能扩张项目：后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划于2022年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615万吨/年；内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。新启动的6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。
    盈利预测、估值与评级：基于主营产品价格的大幅上涨，公司业绩超预期。我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13（上调41.2%）/38.34（上调42.8%）/45.41（上调55.5%）亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险

东方盛虹：光伏景气传导、长丝有待反转，看好后期斯尔邦注入及炼化投产

事件：东方盛虹发布2021年前三季度业绩预告。预告显示公司2021年前三季度有望实现归母净利润14至15亿元，同比增速预计为493.61%-536.01%；预计三季度单季归母净利润为2.53至3.53亿元，同比增速预计为46.14%-104.01%，环比下滑35.43%-53.75%。
    点评：公司业绩符合市场预期。三季度业绩环比下滑主因聚酯端价差缩窄以及开工下滑导致部分量减。盛虹主营差别化长丝，根据wind数据预计，Q3DTY行业平均模拟利润约为623元/吨，相较Q2平均下降18.42%。PTA方面公司拥有产能390万吨，Q3季度PTA在成本支撑以及供给端开工负荷下降背景下使得绝对价格及价差均有所扩大。据Wind数据统计，Q3原料PX平均价格（中国主港CFR）相较Q2上升59.53美元/吨，涨幅6.92%；Q3PTA工厂开工负荷为77.71%，环比-2.96pct，PTA-PX（主港CFR）价差相较二季度环比扩宽182元/吨，提升33.14%。
    斯尔邦EVA持续收益，战略项目蓄势待发：：斯尔邦定位精细化工品，其30万吨/年EVA产能（其中20万吨/年光伏级）在下游光伏需求快速增长的背景下持续受益。同时根据集团公司公开信息披露，斯尔邦石化与冰岛碳循环国际公司二氧化碳制甲醇项目正式签约，项目一期预计2022年投产，设计回收二氧化碳规模15万吨/年，最终或产出2万吨光伏及EVA树脂。此外，斯尔邦旗下二期70万吨PDH项目正加紧推进，有望于年底建成投产。
    炼化项目资源批复在手，预计221021年底投产：据公司9月公告，公司旗下盛虹炼化收到发改委复函，复函称原则同意项目主业使用进口原油1600万吨/年，2021年200万吨，2022年1589万吨，2023年起使用进口原油1600万吨。同时，2021年第四批原油非国营贸易进口允许量安排表发布，盛虹炼化2021年第四批允许量为200万吨。在资源条件在手背景下，其1600万吨炼化项目有望持续推进，年底投产可期。
    投资建议：维持买入-A投资评级。不考虑斯尔邦注入影响，我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为21.61、74.84和110.96亿元。
    风险提示：流动性风险，疫情反复，在建项目不及预期，购买资产计划推迟，协议进展受阻，产品价格波动等风险

爱美客：主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化

主要产品销量大幅增长。2021年前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%。
    就Q3单季度来看，公司实现营收3.90亿元（+75.09%），归母净利润2.83亿元（+98.01%）。得益于主要产品销量大幅增加，公司实现收入翻倍以上增长。另外，公司新品“濡白天使”商业化上市，获得广大医疗机构、医生群体与消费者的认可，并贡献业绩收入。
    与医生形成良好互动。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。
    公司通过为医生提供持续的培训服务，与医生之间形成良性互动。公司通过设立“濡白天使”医生注射牌照申领制度，长期看有助于减少高端产品的推广成本，更加精准的定位消费者，同时降低产品注射过程中的风险。
    销售产品结构优化提升盈利能力。报告期内，公司毛利率和净利率分别为93.54%、69.25%，分别比上年同期增加2pct和7.74pct。濡白天使针、宝尼达、熊猫针等高毛利率产品销售占比的提升，提升了公司整体的毛利率。费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81%、4.10%、-3.86%，相比上年同期分别+0.76pct、-1.64pct、-3.59pct。由于期间募投账户结息，财务费用率下降幅度较大。
    报告期内，公司销售费用达到1.00亿元，同比+138.83%，主要原因为濡白天使针推广，销售人员人工成本增加所致。