赛微电子：业绩受到国际汇率和北京产能利用率压制，预计未来将逐步改善

事件：公司发布 2022年三季报。
    公司前三季度实现营业收入 5.55亿，同比减少 13%，实现归母净利润为 161万，同比减少 98%，而扣非后为-9112万，整体承压。单 Q3来看，公司实现营收 1.78亿，同比下降 27%，环比下滑 13%，实现归母净利润 670万，同比下降 136%，环比下滑 56%。
    MEMS 业务今年基本保持稳健，但受到瑞典克朗汇率大幅下跌和导航业务剥离双重影响，整体收入下滑。
    根据公司半年报，瑞典 silex 贡献了 MEMS 营收近九成，北京 Fab3目前营收仍以工艺开发为主，量产客户正在逐步导入中。在俄乌冲突和欧洲疫情持续影响下，瑞典 Silex 保持了在全球领先地位，MEMS 业务保持稳定。但由于截至 9月 30日，瑞典克朗/人民币较去年同期下降 15%左右，前三季度瑞典产线营收与去年大致持平。若仅考虑 MEMS 业务且完全剔除汇率因素，公司前三季度 MEMS 收入较 2021年同期增长8%。同时近年来，公司逐步剥离了全部航空电子业务以及大部分导航业务，截止半年报公司导航类产品和其他收入为1979万元，公司自2022年第二季度起不再从事惯性导航业务，聚焦 MEMS 主营业务稳步发展。
    北京 FAB3产线客户持续导入，后续有望从工艺开发推进到小批量生产阶段，明年有望部分实现规模量产。
    北京 FAB3产线已成功导入十余家国内知名 MEMS 客户，开展合作产品超过 40余个，产品覆盖硅麦、电子烟开关、惯性器件、BAW（FBAR）、微振镜、气体、微流控、光通信等不同类别。核心产品硅基麦克风已进入量产阶段，但受到消费电子整体低迷影响客户下单节奏略有延迟。滤波器方面公司和国内领先设计公司深度合作，代工产品覆盖 WiFi 2.4G和 5G 等应用领域，并已有验证合格的产品进入小批量阶段。MEMS 微振镜方面，Fab3上半年和知名车载 Lidar 厂商开展深度合作，目前工艺能力得到客户认可并逐步推进商务谈判。基于瑞典 Silex 多年工艺经验，虽然瑞典 ISP 否决了技术合作输出，我们认为公司仍有望逐步实现多品类产品工艺的跑通和高良率量产，建立与国内其他 MEMS 产能相比更加独特的竞争优势。
    公司毛利率短期承压，未来随着客户持续导入和规模化量产有望持续改善。
    根据公司公告，由于俄乌冲突导致了能源/原材料成本上涨，同时限制性股票激励计划也增加人工成本，前三季度瑞典产线毛利率同比下降了10%以上。同时北京产线仍处于运营初期，在收入整体较小的情况下由于刚性的人工成本、固定资产折旧分摊、原材料价格上涨导致综合毛利 率较低。值得注意的是，根据公司披露，北京产线晶圆制造业务毛利率为大额负数，但工艺开发毛利率实现了 50%以上，公司在工艺开发的良率和客户服务方面已卓有成效，未来量产业务将随着产能的爬坡毛利率显著改善。费用率方面，公司保持高研发投入，前三季度研发费用同比增长 8.6%，同时由于股权激励费用的摊销，管理费用较去年增加 75%。
    多措并举解决 GaN 产能瓶颈，GaN 业务还将向 IDM 模式持续推进。
    公司在 GaN 外延片方面具备 6-8英寸外延材料生长能力且技术成熟。
    在 GaN 器件设计方面，公司也持续进行产品迭代并已实现了客户快充产品中的应用。为解决产能保障问题，公司一方面继续与境内外 GaN代工厂进行合作，另一方面加紧推动山东 GaN 产线建设。目前，公司GaN 设计和材料子公司聚能创芯以及 GaN 制造参股子公司聚能国际正在推进下一轮融资，我们认为在快充/新能源车/光伏等市场需求快速带动下，GaN 业务前景良好。
    投资建议1）考虑到北京量产客户导入进度延迟以及下游消费电子需求复苏仍需时间；2）若今年股权激励目标未达成费用摊销将减少；3）暂不考虑Fab5收购、北京中试线等新增产能，我们预计公司 2022-2024收入分别为 9.0、15.3、23.4亿元（前值为 10.7/16.0/23.5）；归母净利润分别为 0.57、1.25、3.15亿元（前值为 0.55/1.20/2.76），维持“买入”评级。
    风险提示全球经济下行导致 MEMS 芯片需求下行，欧洲能源成本高企导致瑞典产线毛利率恢复不及预期，北京产线量产客户导入不及预期，Fab5收购审批风险等。

晶澳科技公司深度报告：光伏组件领军企业，一体化程度再加深

一体化组件龙头企业，“一体两翼”理念巩固竞争力。公司成立于2005 年，主要从事高性能太阳能产品的设计、开发、生产和销售。2010 年后，公司从单一的电池环节向上游硅片和下游组件、电站扩展，目前已建立起垂直一体化的产业链，包括太阳能硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，广泛应用于地面光伏电站以及工商业、住宅分布式光伏系统。经过十多年的努力，公司已在全球光伏市场建立起较为明显的全球化市场布局优势，并在2022 年建立起“一体两翼”新业务体系，实现光伏智能制造业务应用场景的延伸。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022 年前三季度实现营收493.24 亿元，同比增长89.00%；归母净利润32.90 亿元，同比增长150.66%。
    光伏需求持续向好，组件竞争格局优化。2022 年全球光伏新增装机量在250-260GW 之间，增速在50%左右；展望明年，随着硅料产能的持续释放，2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，新增装机有望达到350GW。从2022 年前三季度出货情况来看，组件环节集中度持续提升，2022 年Q1-Q3 CR5 超过70%，一体化程度高的厂商占主导地位。
    技术、渠道与品牌齐发力，一体化产能持续扩张。技术方面，公司研发体系完备，多电池技术布局，并于今年推出N 型高效电池组件DeepBlue4.0X，搭载了公司自主研发的高效N 型Bycium+电池技术，在为客户带来更高回报的同时降低了成本。渠道方面，公司积极布局海外业务，渠道网络覆盖全球，采取直销为主、分销为辅的销售模式，与海外当地的分销渠道积极合作。品牌方面，公司产品性能领先，获得多家光伏行业第三方权威机构的认可和国内外多项荣誉认证，品牌认可度不断提升。产能方面，公司今年底组件产能将达到50GW，明年将扩张至75GW，电池先进产能持续扩张，硅片、组件也均有新产能布局，一体化程度不断加深。此外，公司于今年开始与海博思创合作，共同开发光储业务，有望为公司注入新的活力。
    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收715/987/1100 亿元，归母净利润分别为52/80/124 亿元，12 月5 日收盘价对应PE 为26x/17x/11x。
    考虑到公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，研发与扩产齐头并进，在受益于光伏行业的高景气的同时市占率有望持续提升。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、产能扩张不及预期等。

比亚迪公司动态点评：新能源推广补贴退出在即，刺激纯电车型短期销售增速

事件: 12月 2日公司发布 2022年 11月产销快报，新能源汽车总产量230,129辆，同比增长 150.61%，环比增长 4.55%。新能源汽车总销量230,427辆，同比增长 152.61%，环比增长 5.79%。其中乘用车总产量229,644辆，总销量 229,942辆；商用车总产量 485辆，总销量 485辆。
    产销持续领先，补贴退出刺激纯电销量：11月公司新能源汽车销量维持增长趋势，虽增速放缓，行业内绝对优势不变。月销量 23.04万辆，环比增长 5.79%，比 10月环比增速（8.23%）下降约 2.5个百分点，远低于 9月（15.06%）。11月产量环比增长 4.55%，低于 10月（7.43%）近 3个百分点。其中纯电动乘用车销量为 113,915辆，占比 49.54%，环比增长10.43%；混动乘用车销量为 116,027辆，占比 50.46%，环比增长 1.46%。
    纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在 1：1左右。11月纯电车型销售增速显著高于混动车型主要来自于政策变动预期：2023年 1月 1日起，国家新能源汽车推广补贴将全面取消。其中纯电车型 2022年原有补贴12600元人民币，混动车型 2022年原有补贴 4800元人民币。且 11月 23日，公司发文称受国家补贴退坡及上游原材料价格上涨影响，将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为 2000元-6000元不等。料有部分爱好纯电车型的消费者为锁定优惠价格和国家补贴而积极订车。
    产品矩阵多元化，腾势 D9&汉家族表现突出：公司在第 300万辆新能源汽车下线直播时强调多品牌布局与高质量发展战略：在现有的中高端品牌王朝和海洋、高端品牌腾势和仰望的基础上于明年推出全新个性化品牌并开放经销商加盟。覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多方位、全场景用车需求。
    上半年，公司向深圳腾势新能源汽车有限公司增资 10亿元，增资完毕后公司获得腾势新能源 90%股权，主打腾势 D9等高端商务车型。腾势 D9的价格区间在 32.98-38.98万元起，助力公司产品价格带向上拓展，实践 品牌高端化战略。11月，腾势 D9的销量为 3451辆，环比大幅增长 886%。
    与此同时，汉家族（21.48~32.98万元起）热销 31,786辆，其中汉 EV 系列销量 13,383辆，汉 DM 系列销量 18,403辆。截至目前，汉家族已连续3个月销量突破 3万辆，累计销量更是成功达成 40万辆大关。在中国汽车市场中，当前在售车型超过 3000款，其中月销破 3万的车型仅有 10款，而汉家族更是其中唯一一款 C 级车型。卓越的销售表现，更印证了汉家族广泛的市场影响力和独树一帜的竞争力优势，在自主品牌高端化进程中扮演着引领者角色。
    出海步伐稳健,与壳牌合作能源转型：11月公司海外销售新能源乘用车合计 12,318辆，同比增长 136.5%，环比增长 29.3%。欧洲区域，公司与壳牌签署全球战略合作协议，共同推进能源转型，携手提升公司纯电动汽车和插电式混合动力汽车用户的充电体验。双方将首先在中国和欧洲开启合作，并计划将这一合作关系扩展到全球。公司与壳牌将在欧洲地区建立出行服务提供商（MSP）的合作伙伴关系。壳牌未来将为公司的个人和商业客户提供会员服务，覆盖其充电漫游网络上超过 27.5万个充电终端。公司和壳牌还将共同为欧洲客户开发车队解决方案和专属充电服务。
    南美区域，近日公司在巴西圣保罗举行“新能源之夜”新品发布会，正式宣布推出宋 PLUS DM-i 和元 PLUS 两款车型。公司超级混动 SUV 宋 PLUSDM-i 是公司在巴西推出的首款插电式混合动力车型。该款车型搭载 DM-i超级混动技术，百公里加速时间为 8.5秒，混合动力模式下综合续航里程超过 1000km。
    投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022年 3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。今年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被明年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为 138.20亿元、348.81亿元,对应 PE 分别为 55倍、22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车推广补贴政策即将退出，年底交付压力较大，新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、智能化程度有待提升。

国联股份事件点评：高管增持彰显信心，长期成长逻辑无忧

公司于2022 年11 月28 日收盘后发布《关于控股股东、实际控制人、董事、监事及公司管理人员增持公司股份计划的公告》，于2022 年12 月01日收盘后发布《关于对上海证券交易所有关媒体报道事项问询函的回复》。
    点评： 经公司核查，媒体报道融资性贸易、人均创收异常等事项均不属实1）公司与亿兆华盛、东岳飞达之间交易不存在融资性贸易情形：亿兆华盛和东岳飞达同为公司主要客户，并不构成直接的上下游关系，也不存在关联关系，不构成融资性贸易的闭环链条。2020 年，公司对东岳飞达的销售金额为55262.21 万元，采购金额仅为452.85 万元，且属于不同品类。公司对其销售及采购金额差异较大，不涉及融资性贸易。2）公司期末货币资金余额较高，主要系受到非公开发行募集资金和货款支付方式的影响：剔除非公开发行募集资金和货款支付方式的影响后，公司期末货币资金余额为13.36 亿元，与公司业务规模相匹配。3）公司预收款与预付款增长较快，主要与集采流程有关，不存在损害公司利益的情形：公司通过多多平台向客户发布和销售各种工业原材料及产品。注册用户可以通过多多平台下订单并支付部分定金，公司根据对下游客户订单需求的产品种类及数量的归集，向上游供应商发出采购订单；为锁定货源、保障货物供给，公司会向上游供应商支付一定的预付款项。4）公司员工人数增长与营业收入增长相匹配，人均创收处于行业正常水平：粮油多多主体公司设在宁波，但目前团队员工主要在北京，为解决社保问题，粮油多多设立了北京分公司，因此人员主要在宁波粮油北京分公司。2021 年底宁波粮油社保人数5 人，宁波粮油北京分公司总人数54 人，粮油多多员工人数为59 人。2021 年年度营收25 亿元，人均创收4277.75 万元，处于行业正常水平。
    实控人等拟增持，彰显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可公司控股股东、实际控制人、董事、监事及公司管理人员，基于对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，拟自2022 年11 月29 日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易、协议转让等）增持公司股份，拟增持金额不低于人民币5020万元且不超过人民币10040 万元，其中，刘泉先生、钱晓钧先生每人增持股份金额不低于人民币2000 万元，不超过人民币4000 万元。
    盈利预测与投资建议公司定位于B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B 市场持续发力。预测公司2022-2024 年的营业收入为704.95、1198.22、1907.16亿元，归母净利润为10.24、17.04、27.14 亿元，EPS 为2.05、3.42、5.44元/股，对应PE 为47.64、28.63、17.97 倍。过去三年，公司PE 主要运行在50-140 倍之间，维持公司2022 年70 倍的目标PE，对应的目标价为143.50 元。维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；B2B 电商市场竞争加剧的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险；GDR 发行进度低于预期的风险。

千禾味业：上调目标叠加大股东定增，彰显未来发展信心

事件千禾味业发布公告：向董监高等授予693万股限制性股票，占总股的0.72%；对2022年非公开发行A股股票预案修订。
    投资要点 股权激励方案目标上调，激发积极性公司拟向董监高等73名对象授予限制性股票，共计693万股，占总股本的0.72%，授予价格为8.09元/股。业绩目标：以2021年为基数，2023/2024/2025年增长率分别不低于60%/89%/118%，对应2023/2024/2025年收入分别为30.8/36.4/42.0亿元，2024/2025年增速分别为18.1%/15.3%。扣非归母净利润目标：以2021年为基数，2023/2024/2025年增长率分别不低于155%/201%/247%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为5.6/6.6/7.6亿元，2024/2025年增速分别为18.0%/15.2%。收入或扣非归母净利润达成其中之一。摊销总费用为7241万元，2023/2024/2025年分别摊销4707/1810/724万元。
    大股东全额参与定增，彰显长期发展信心公司修改2022年度非公开发行方案，拟募集资金5-8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目，投资总额12.60亿元；发行对象为实控人伍超群先生，发行价格调整为12.92元/股，发行股份调整为3870-6192万股。
    盈利预测暂不考虑增发的影响，根据激励方案预计2022-2024年EPS为0.37/0.70/0.82元（前值为0.35/0.43/0.52元），当前股价对应PE分别为51/27/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期，增发进展不及预期等。

千禾味业：027-激励目标上修，树立长期信心

事件公司于2022年12月1日发布《2022年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，授予73名员工限制性股票693万股（原459万股），占公告日股本总额0.72%（原0.58%），授予价格为8.09元/股（原9.79元/股）。
    主要内容激励程度加大，彰显长期发展信心。此次修订案中激励股数提升234万股（+51%），授予价格降低1.7元股（-17%），给予4名高层激励份额占比提升3.22%，有助于公司加强管理层稳定性，提升核心骨干积极性。
    经营目标上修，业绩指向长远。此前设立考核目标区间为22-24年，修订后变更为23-25年。修订后23-24年收入目标上调幅度16%/18%，利润目标上调幅度34%/31%。修订后1）收入目标：23/24/25年较21年分别+60%/89%/118%，22-23年cagr=26%，24-25年同比+18%/15%。2）利润目标：23/24/25年较21年+155%/201%/247%，22-23年cagr=60%，24-25年同比+18%/15%。解除限售条件与此前一致，二者满足其一即可。
    据渠道反馈11月线下延续30%+增速，双十一期间线上仍有翻倍增长。当前终端动销较快，渠道处于补库存阶段，我们认为12月有望持续高增。展望中长期，公司品牌和渠道均具备差异化，精耕C端市场，持续消费者教育，有望打造长久品牌力。目前零添加产品渗透率较低，随着消费力修复+健康意识提升，赛道有望扩容，公司作为行业细分龙头，未来成长空间可期。
    盈利预测受益于添加剂事件催化，公司“零添加”产品销量高增，随着费投加大，品牌优势加固，公司有望享受“零添加”赛道红利。根据股权激励目标指引，我们分别上调22-24年归母净利润11%/14%/6%，对应归母净利润增速分别为+45%/33%/19%，EPS为0.34/0.45/0.53元，PE为55/41/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险

博瑞医药：吡美莫司原料药获批，拓宽免疫类管线

事件2022年 11月 18日，公司公告，子公司博瑞制药（苏州）的吡美莫司原料药上市申请获得国家药监局批准。
    点评中国首个吡美莫司原料药获批，发酵半合成平台合成实力再获验证。
    （1）公司是国内稀缺的聚焦高难仿制药合成工艺开发的公司，依托发酵半合成技术平台，成功开发了卡泊芬净、米卡芬净、吡美莫司等多个技术难度和附加值较高品种。此前，公司吡美莫司系列产品收入主要来源于中间体子囊霉素，此次获批的是吡美莫司原料药，且是中国现阶段唯一获批该原料药的厂家。此外，吡美莫司原料药亦向美国提交 DMF 申请并获得受理，现正处于评审阶段。
    （2）吡美莫司是亲脂性抗炎性的子囊霉素巨内酰胺的衍生物，可抑制前 T 细胞及巨噬细胞产生和释放炎症细胞因子及介质，用于轻度至中度特应性皮炎（湿疹）的治疗。
    （3）制剂端销售情况：根据 Newport 数据，2017年全球吡美莫司制剂端的销售额为2.48亿美元；根据米内网数据，2021年吡美莫司乳膏在中国样本医院的销售额约为 5000万元。
    定增募集 2.26亿元，加强高端吸入制剂创新投入。
    （1）公司以简易程序，拟以 18.18元/股的价格发行 1246万股向特定对象共募集 2.26亿元用于博瑞生物医药（苏州）股份有限公司吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（二期）。
    此前，公司通过发行 4.65亿元的可转债，用于一期项目开发。
    （2）吸入制剂是具有高技术壁垒的药械一体产品，目前国内市场几乎处于外资垄断状态。吸入制剂开发难点在于①处方设计②药物粉体技术③装置设计三方面。目前，公司在该领域有 4款产品在研；
    进度最快的是吸入用布地奈德混悬液，已经进入中试阶段。
    （3）创新持续，聚焦高端制剂、高难仿制药、创新药研发。截至 2022年三季度，公司已经拥有发明专利 348件，布局国内外多个地区。
    公司在仿制药上重点布局高端补铁剂和吸入剂、在创新药上重点布局偶联药物，BGC1201片已经取得药物临床试验批准通知书。
    盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24年实现营业收入11.08/13.26/16.23亿元，同比增加 5.31%/19.64%/22.38%；归母净利润 2.72/3.18/3.75亿元，同比增加 11.57%/16.70%/18.02%。
    当前股价对应 2022/23/24年 35/30/25X PE，维持“买入”评级。
    风险提示制剂销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

中牧股份：积极响应“一带一路”，海外市场业务再拓展

事件概述：中牧股份拟与国药动保、中农威特、育林控股、北京中育共同以货币形式出资设立中农中育，拟注册资本1亿元。公司持股比例为34%，与国药动保通过签订《一致行动人协议》取得中农中育的控制权，公司在合资公司董事会席位占多数，中农中育为公司控股子公司。
    新建子公司以海外业务拓展为主。合资子公司中农中育成立后，将积极参与“一带一路”建设，以东南亚、南亚和中东地区沿线国家为重点，通过海外投资并购、建厂等方式进行兽用生物制品、兽用化药和饲料及饲料添加剂的研发、生产、销售。
    打开出口市场，海内外双循环发展。目前，我国动保产品出口以附加值较低的原料药为主，出口目的国主要集中在东南亚、非洲、拉丁美洲等欠发达地区。
    此次海外项目的投建，在助力我国兽用疫苗产品实现从“引进来”到“走出去”的同时，也将有助于公司实现海外市场的业务拓展，提升产品品牌国际化的影响。
    有望打开国内动保企业海外出口市场，建议持续关注相关企业业务进展。
    投资建议：海外一带一路打开出口空间，国内禽畜周期回暖支撑动保盈利，海内外市场景气度双高，中牧股份作为国内动保龙头企业，市场化改革提高成长性，后周期产品有望全面放量。预计公司2022~2024年分别实现归母净利润5.68、7.02、7.79亿元，对应EPS分别为0.56、0.69、0.76元，对应PE分别为25、20、18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新项目落地不及预期；猪价上涨不及预期；突发重大动物疫病。

索菲亚:全资控股司米子公司，稳步推进多品牌、全品类、全渠道战略布局

事件：11月14日，公司发布公告，董事会同意公司以3.43亿元收购法国SG所持司米公司49%股权，交易完成后司米公司将成为公司全资子公司。
    全资控股充分赋能，品类协同共促发展。公司全资控股司米后可实现充分协同：1）司米完全纳入公司体系后，可充分利用公司资源，畅通全品类协同，加快市场渠道布局；2）法国方退出后，由专注中国市场管理层进行管理，将降低沟通成本，提升整体效率。
    2022年前三季度，司米品牌实现营收7.21亿元。橱柜产品工厂端平均客单价为12,132元，同比增长6%；在已转型全屋策略门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价为36,528元，全屋策略多品类协同成效显著。
    渠道战略调整，结构持续优化。此前司米品牌同索菲亚主品牌经销商重叠度较高，伴随公司战略调整，品牌间经销商重叠率逐步降低，导致司米品牌经销商及专卖店数量持续下滑。截至2022年第三季度，司米品牌拥有663个经销商、584家专卖店，分别较2021年末下降266个、538家。结构来看，全品类战略持续落地，门店结构持续优化，截至22Q3，司米品牌全屋店已达到62家，衣柜上样门店增加至131家，共占门店整体比例为33.05%，较Q2提升14.45pct。
    投资建议：公司多品牌、全品类、全渠道战略持续深化，战略调整成效显著，零售端整家战略持续带动客单价提升，整装端维持高速扩张，大宗渠道在保交付落地下实现改善，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.33/1.57/1.86元/股，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期、房地产市场恢复不及预期、疫情反复及市场竞争加剧的风险。

亿帆医药：F~627取得美国商业化进展，入境防疫政策调整利好加速获批

投资摘要事件概述11月15日， 公司发布公告，控股子公司美国亿一同意将在研产品F-627在美国的独家经销权许可给ACROTECH公司， ACROTECH公司需要支付最高额不超过23,650万美元的独家许可费（首付款、里程碑付款），以及两位数的分级净销售额提成费。
    点评ACROTECH 取得 F-627美国独家经销权，凸显产品商业化价值。美国亿一将在研产品 F-627在美国的独家经销权许可给 ACROTECH 公司，ACROTECH 公司将负责 F-627在美国的市场规划及销售。
    ACROTECH 公司是印度前三大仿制药企业 Aurobindo 在美国的全资子公司， ACROTECH 公司以创新专利药物在美国及全球的商业销售为主要业务。F-627于 2021年 5月 27日收到美国 FDA 签发的关于F-627上市许可申请受理函并进入审评程序。本次产品美国商业化进展，标志着 F-627商业化价值获得国际合作伙伴的认可，将为公司 F-627及其他产品的全球化进程提供重要参考依据。美国独家商业化伙伴的确定，有望积极推进产品在美国获批后的销售进程，开拓当地市场，为公司贡献创新药领域业绩。
    防疫政策优化，F-627获批进程有望加速。2022年 3月 31日公司收到 FDA 关于旅行限制将推迟 F-627上市申请批复及现场检查的通知。
    近日，进一步优化防控工作的二十条措施发布，明确入境重要商务人员将“点对点”转运至免隔离闭环管理区（“闭环泡泡”)，开展商务活动。此项措施的推出，将缓解因疫情产生的旅行限制因素，提升FDA 工作人员现场检查的可能性，有望加速 F-627在美上市进程。
    F-627全球商业化有序推进。2021年，公司与正大天晴药业集团南京顺欣制药签订《商业化合作协议》，将 F-627相关的在中国境内的商业化权益独家许可给天晴南京顺欣；2022年 1月，新加坡亿一与KALTEQ 公司签订《独家许可协议》，将 F-627在希腊和塞浦路斯的独家经销权许可给 KALTEQ 公司；此外，2022年公司与巴西、德国、瑞士等国家及地区签订关于 F-627的独家许可协议，确定多个国家的产品商业化合作伙伴。
    ? 投资建议公司创新药研发及现场检查工作持续推进，入境政策趋缓提升 FDA 对F-627批准前现场核查可能性；头孢产品等部分合作产品纳入集采导致推广服务收入下降；原料药系列销售情况受终端需求、低价库存、疫情所致运力等影响。我们调整盈利预测：公司 2022-2024年营业收入分别为 42.01/46.39/51.67亿元，同比增长-4.71%/10.41%/11.38%；
    归属于上市公司股东的净利润分别为 5.64/7.17/7.95亿元，EPS 分别为 0.46/0.59/0.65元。当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为27.82/21.87/19.73。维持“买入”评级。
    ? 风险提示新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

九丰能源：海陆双资源池布局逐渐完善，氢能业务打开新成长空间

深耕清洁能源行业 30余年，定位为“具有价值创造力的清洁能源服务商”。公司是国内以燃气产业为核心的大型清洁能源综合服务提供商，依托于东莞立沙岛的综合能源基地，在 LPG、 LNG 领域深耕行业多年，具有较高市场知名度。 目前公司业务布局已涵盖国际采购—远洋运输—码头仓储—加工生产—物流配送—终端服务等全产业链，实现了“端到端”全方位布局。 2022年上半年公司 LNG 和 LPG 业务营收占比分别为 53.4%和 42.2%。
    坐拥核心接收站资源，周转能力仍有较大提升空间。 公司自主运营东莞立沙岛综合能源基地， LNG 和 LPG 年周转能力各 150万吨；参股广海湾 LNG 接收站预计 2025年建成，按照持股比例测算，建成后将至少增加 LNG 周转能力 90万吨；与国家管网签订 TUA 协议，利用国家管网LNG 接收站灵活提升周转能力。此外，公司目前自主控制 8艘运输船，（5艘 LNG 船， 1艘 LPG 船）， 其中募投项目在建 2艘运输船（1艘 LNG船， 1艘 LPG 船）， 自有船只有利于降低成本，抵御风险。
    打造“海气+陆气”双资源池， 实现资源互补， 拓展市场辐射范围。
    2021年 1月公司公告， 拟作价 18亿元收购森泰能源 100%股权，森泰能源在四川和内蒙古已经投产 4家 LNG 液厂，年产能接近 60万吨。随着后期产能逐步释放，至 2024年产能将有翻番空间； 2022年 4月公司公告， 拟作价 2.26亿元购买华油中蓝 28%股权，华油中蓝在四川已投产 1家 LNG 液厂，年产能 30万吨，二期规划年产能 30万吨，目前已完成征地、公用辅助工程建设； 2022年 10月公司公告，拟重组中国油气控股获得煤层气资源，其许可开采的三交项目煤层气生产规模 5亿立方米/年，已建成煤层气开发规模约为 2亿立方米/年。
    氢能业务有望多点突破， 打开新成长空间。 2022年以来，公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。
    估值的判断与评级说明。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为10.62亿元、 13.72亿元、 15.59亿元， EPS 为 1.71元、 2.21元、 2.51元（考虑增发摊薄股本）， 当前股价对应 PE 为 13.3x、 10.3x、 9.0x，估值水平与可比公司基本持平。考虑到公司海陆双资源池能够有效降低成本波动， 且氢能业务有望打开新成长空间，公司的盈利稳定性与增速优势明显，应当享受一定的估值溢价。 当前维持“推荐”评级。
    风险提示。 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期；项目投产进度不及预期；美元与人民币汇率波动的风险。

拓荆科技：业绩强劲增长，股权激励彰显信心

业绩增长态势强劲，研发持续高投入。公司前三季度实现营收 9.9亿元，同比增165%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增 310%；其中第三季度实现营收 4.7亿元，同比增 79%，实现归母净利润 1.3亿元，同比增 66%。前三季度毛利率48.3%，维持较高水平。前三季度研发费用 2.2亿元，占营业收入比重达 22%，长期成长动能足。
    PECVD 国内核心玩家，ALD、SACVD 设备持续开拓。公司 PECVD 产品基本可以实现 28nm 及以上制程的各种类薄膜工艺的覆盖，包括通用介质薄膜、先进介质薄膜和硬掩膜等。受益于客户扩产及设备国产化持续推进，前三季度公司 PECVD 设备实现收入 8.9亿元，较去年同期增长 175%。ALD 设备方面，公司 PEALD 设备可以覆盖逻辑芯片 55-14nm SADP、STI 工艺及存储领域，该产品已实现产业化应用；Thermal ALD 主要应用于 28nm 以下制程逻辑芯片，目前根据客户指标进行优化设计和验证测试。 SACVD 设备可以覆盖 12英寸 40/28nm 以及 8英寸 90nm 以上的逻辑芯片制造工艺需求。
    股权激励彰显信心。 10月 1日，公司发布股权激励草案，拟向高级管理人员、核心技术人员等不超过 517人授予 280万股限制性股票，同时向高级管理人员 3人授予 40万份股票增值权，授予价格均为 105元。此外，本次股权激励设置了较高的解锁条件：2022-2025年收入较 2021年增长不低于 100/200/300/400%，对应收入分别为 15.16/22.74/30.32/37.90亿元，归母净利润（剔除本激励计划及后续激励计划产生的股份支付费用影响）较 2021年增长目标分别为 270/490/700/900% ，对应归母净利润分别为 2.53/4.04/5.48/6.85亿元，激励计划中利润端增速解锁条件较收入端更加严苛，彰显了公司对中长期盈利能力向好的信心 。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.38、3.48、5.20元（原 22-24年预期为 0.92、1.72、2.86元，主要由于公司业务推进进展、盈利能力改善超预期上调了收入、毛利率假设，下调了销售和研发费用率假设），由于薄膜沉积设备国产化空间广阔，采用 DCF 估值法，对应目标价为 321.83元，维持买入评级。
    风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。

中复神鹰：销量与结构持续向好，性能与成本左右开弓

事件：10月19日公司发布22年三季报，前三季度实现收入14.5亿，YoY+106.1%；实现归母净利4.2亿，YoY+112.1%；实现扣非净利4.0亿，YoY+126.8%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.9亿、2.0亿、1.9亿，YoY+82.3%、158.0%、155.3%，环比分别+46.2%、99.4%、100.6%。此外，公司同时发布公告，对现有组织机构进行了优化调整，并设立法务部、北京销售业务处、中试车间和原液车间，以提高公司科学管理水平和运营效率，进一步完善公司治理结构。
    销量望持续高增，产品结构持续优化。1）销量：我们预计22Q3碳纤维销量环比提升超40%，主要由于西宁一期1.1万吨产线进一步释放。公司紧抓市场机遇加快产能建设，目前西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计22年底至23年陆续投产，有望带动销量持续高增。2）价格：预计Q3均价环比基本持平，在中小丝束景气有望延续下，我们判断公司均价望继续保持在较好水平。3）产品结构：公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。
    性能与成本左右开弓，竞争力有望持续提升。碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争。
    在性能方面，公司持续加大研发，有望加快突破更高强度、更高模量的高性能碳纤维，开展下一代技术研发。在成本方面，在低成本的西宁线产能持续释放下，我们预计Q3公司吨成本环比降幅明显。公司多项措施并举，有望持续降低吨成本，一是通过规模化促使公配单耗下降；二是提高能耗综合利用率；三是通过智能化数字化升级提高产品质量与生产效率；四是改进生产工艺，减少各类消耗。
    盈利能力望持续提升，费用管控能力加强。行业景气叠加公司持续降本，公司盈利能力提升明显，Q3单季度公司实现毛利率51.7%，同比提升12.4pct，环比提升6.9pct；实现净利率34.6%，同比提升10.2pct，环比提升9.2pct，趋势有望延续。Q3单季度公司期间费用率15.7%，环比下降2.2pct，其中管理、财务费用率分别环比下降2.9pct、0.6pct，研发费用率环比提升1.3pct，研发费用率提升较多，我们判断主要由于公司加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出。
    投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持22/23/24年公司归母净利润预测6.0/10.7/14.3亿，对应当前股价PE为71/40/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

石英股份动态跟踪：23年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分

23 年行业供需缺口超2 万吨，公司进一步加码高纯石英砂产能。高纯石英砂作为生产石英坩埚主要原材料，因为原料相对稀少且主要分布于海外，且提纯工艺有较高门槛，供给相对需求比较紧张，从21 年下半年至今经历持续的涨价。作为全球最大高纯石英砂供应商，也是唯一一家今年有供给增量的公司，充分受益光伏行业大发展。未来行业供需格局预计更紧张，根据我们测算，23 年光伏用高纯石英砂行业需求/供给量为10.3/8.3 万吨，缺口2 万吨。在此背景下，公司10 月11 日公告，拟投资建设半导体石英材料系列项目（三期），包括新建年产6 万吨高纯石英砂/15 万吨半导体级高纯石英砂/5800 吨半导体石英制品，项目建设周期3 年，预计总投资不超过32 亿元。至今年底，公司年产能将达5 万吨，预计新建的6 万吨产能将在明年投产，明年底的在产产能将达11 万吨，对产品价格的掌控力将进一步增强。
    内层砂供需最为紧张，有望成为23 年涨价主力。高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位，又分为内/中/外层砂，质量和价格依次递减，在坩埚中用量占比一般为4:3:3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠，坩埚企业一般选将其作为内层砂使用。根据23 年10.3 万吨总需求测算，内层砂的需求量在4.1 万吨左右，而海外进口砂的总量相比22 年几乎没有变化，预计不超过2.5 万吨，供需缺口达1.6 万吨。内层砂将成为23 年缺口主要来源。因此，内层砂将成为23 年涨价超预期品类。公司从21 年起小批量供应内层砂，且其销量占比不断提升，成为涨价主要受益者。
    价格上涨幅度或超市场预期。目前的内层光伏级石英砂价格已突破7 万元/吨，而当前半导体级石英砂的价格预计为10-12 万元/吨，部分市场人士认为这是光伏级石英砂未来的价格天花板。我们认为，目前光伏级石英砂需求量远大于半导体级石英砂需求量，所以后者的价格标杆将失去指引性，未来内层光伏级石英砂的价格或将突破10-12 万/吨的区间。
    调整22-24 年EPS 至2.65/7.16/9.4 元（前值2.79/6.55/8.31 元），主要对高纯石英砂的单价和销量做了调整，此外对销售/管理费用率做了下调。按照分部估值法，我们认可给予光纤半导体/光伏/光源部分23 年平均43/25/16X PE，对应目标价183.32 元，维持“买入”评级。
    风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险

长城汽车：10月产销环比稳增，海外布局加速

10月产销环比改善，新能源持续释放，海外持续发力再创新高 2022年11月4日，长城汽车公布10月产销快报。10月公司实现销量100,208辆，同比-10.58%，环比+7.01%， 10月公司实现产量104,725辆，同比-5.99%，环比+1.40%。2022年1-10月，公司累计销售新车902,521辆，同比-9.4%。其中，新能源车型累计销售107,870辆，同比+9.95%。
    品牌销量方面，坦克、哈弗品牌10月销量同比增幅居前，哈弗、WEY和坦克品牌10月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌10月销量为63,759辆，同比+1.86%，环比+18.16%，其中哈弗H6销售35127辆，同比+28.48%；WEY品牌10月销量为2,427辆，同比-58.54%，环比+3.10%；长城皮卡10月销量为15,697辆，同比-23.19%，环比-8.26%，其中，长城炮销售10,155辆，累计27个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军；欧拉品牌10月销量为5,572辆，同比-57.9%，环比-26.73%；坦克品牌10月销量达12,753辆，同比+28.17%，环比+1.12%。海外方面，公司10月海外销售21,052辆，创历史新高, 销量占比21.01%，同比+49.58%；1-10月海外累计销售132,796辆，同比+18.55%。
    品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进。2022年10月，公司20万元以上车型销量占比15.12%，1-10月公司20万元以上车型累计销量占比14.62%，同比+4.93pct，品牌价值持续提升。2022年1-10月，公司智能化车型销量占比达85.84%，同比+10.54pct；基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比70.56%，同比+11.67pct。
    闪电猫上市，出海加速，进军高势能市场。欧拉品牌新车“超流线纯电轿跑”闪电猫于10月31日正式上市，上市24小时大订订单突破1.5万台。根据中华网汽车报道欧拉品牌2022年受制于原材料涨价、缺芯、疫情影响新车型发布等因素的扰动，销量表现欠佳，本次闪电猫的上市，有望重拾品牌热度，打造品牌又一标志性车型，为品牌向上及后续销量打开向上通道。
    在出海方面，公司10月海外销量再创历史新高，加速布局海外市场。10月7日，长城汽车哈弗第三代H6 DHT-PHEV正式在泰国上市，短短40分钟订单突破1000辆，计划于11月中旬交付泰国用户。10月17日长城汽车携旗下魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、拿铁PHEV（Coffee 02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品登陆2022巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）和欧拉好猫两款高价值新能源产品正式于欧洲上市。10月26日，长城汽车与SQ集团汇鸿汽车，在菲律宾马尼拉举行签约仪式，共同开拓菲律宾市场。
    我们认为，公司当前处于向新能源转型的关键节点，月销量环比虽未大幅改善，但也实现稳定增长，整体情况向好。哈弗H6的HEV及PHEV的上市展现了公司向新能源转型的坚定决心，但从以传统燃油为主向新能源转型需要一定的时间，公司后续新能源汽车的渗透率有望逐渐提升。我们认为，公司的技术储备及实力可以支撑公司转型，明年新能源市场竞争或将愈发激烈，不排除公司在转型的同时采用更加市场化的定价策略维持一定的市占率。
    投资建议：根据公司22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24年净利润为110.06亿元、100.73亿元、123.96亿元；22-24年PE对应为25.17倍、27.50倍、22.34倍，维持“买入”评级。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。
    风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产 品推出不及预期。

索通发展三季报点评报告：规模优势持续放大，上游延伸煅烧工序降本增效

投资事件公司发布三季报， 2022前三季度实现收入 137.10亿元，同比增长 107.47%；归母净利润 9.65亿元，同比增长 103.68%，扣非归母净利润为 9.60亿元，同比增长 103.97%； 2022年第三季度实现收入 57.47亿元，同比增长 114.28%，环比增长 20.29%，归母净利润 3.97亿元，同比增长 117.75%，环比下降 3.08%，扣非归母净利润 3.92亿元，同比增长 113.76%，环比下降 5.13%。
    投资要点 电解铝出口景气&产能释放带动利润高增， 规模优势持续扩大在价格端， 受石油焦价格上涨&电解铝出口景气影响， 公司前三季度收入同比大幅增长（yoy+107.47%）， 在三季度国内阳极价格小幅下降背景下， 收入环比增长 20%主要系出口预焙阳极定价周期长且三季度国际预焙阳极价格处于上行区间； 销量端，索通云铝产能持续释放带动销量增长； 成本端，公司作为全球最大预焙阳极供应商， 石油焦采购优势明显， 与下游绑定建厂保证满负荷运转， 规模优势不断扩大， 持续降本增效。
    枝江集中投产煅烧工序赋能双主业，上游延伸有效降本提升竞争力公司拟在湖北省枝江市投资 20.5亿元建设年产 100万吨煅烧焦工序， 在前端高温煅烧处理石油焦，用于负极辅料（3-5单吨耗用量，用于石墨化电阻保温料）和阳极（0.85单吨耗用量）， 产线地处长江沿岸， 获取沿江各大炼厂石油焦较为方便， 可有效降低运输成本；此外单吨石油焦煅烧产生 1.4吨蒸汽可供出售园区内企业，以 250元/吨蒸汽价格、 单吨负极辅料耗用煅烧焦 4吨计算， 单吨负极可抵扣成本 1400元， 煅烧产能预计 23年底投产， 赋能阳极&负极双主业， 公司通过向上煅烧焦工艺环节的延伸， 发挥沿江区位优势及园区产业集群带来的降本优势， 为进一步夯实公司原材料优势奠定坚实基础。
    原料采购优势+工艺协同降本+继承原有渠道，有望快速切入负极主流梯队石油焦供应难新增，预焙阳极和负极两行业形成对石油焦资源争夺态势持续，石油焦尤其是低硫石油焦成为稀缺资源，公司手握石油焦优秀采购渠道，发挥规模采购优势， 叠加煅烧工序和坩埚复用降本， 通过收购欣源股份快速切入负极材料，将自身成本&工艺优势和欣源技术及客户优势赋能负极业务， 9月底欣源 4万吨石墨化点火投产，盛源 2.5万吨石墨化预计年底点火，远期规划 31.5万吨负极一体化产能，有望快速进入负极主流梯队。
    盈利预测上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。 根据 2022半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源 20万吨负极材料一体化项目（首期 5万吨）一步 2.5万吨建设工作争取在 2022年年末完成。我们考虑欣源股份并表（不包含配套定增）， 公司规模降本成效显著，预焙阳极盈利超预期，上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 13.64、20.80、 30.61亿元（上调前分别为 11.77、 17.27、 24.49亿元），对应 EPS 分别为 2.69、4.
    10、 6.04元/股（上调前分别为 2.32、 3.41、 4.83元/股），对应 PE 分别为
    12、 8、 5倍，维持“买入”评级。
    风险提示全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险。

盐湖股份公司事件点评报告：产能释放顺利，锂盐量价齐增

盐湖股份发布三季报公告：2022年第三季度营业总收入62.38亿元，同比增长 34.55%；归母净利润 29.25亿元，同比增长 82.69%；扣除非经常性损益的归母净利润为 29.12亿元，同比增长 59.18%。
    投资要点 锂盐行业高景气，产品量价齐升公司前三季度总营收 235.42亿元，同比增长 118.01%。
    归母净利润 120.82亿元，同比增长 225.02%；扣除非经常性损益的归母净利润为 120.30亿元，同比增长 206.03%。
    净利润大幅增长，主因报告期内，碳酸锂量价齐升以及钾肥（氯化钾）价格大幅上涨。
    前三季度公司碳酸锂产量 2.4万吨，同比+47.24%；销量2.44万吨，同比+62.67%。根据安泰科报价，2022前三季度碳酸锂均价 43.75万元/吨，同比高出 403.45%。
    前三季度公司钾肥（氯化钾）产量 429万吨，同比+9.98%；销量 354万吨，同比-792%。根据隆众化工报价，2022年前三季度钾肥均价 4332元/吨，同比高出 67.45%。
    2万吨碳酸锂新产能稳定生产，远期产能绘蓝图子公司蓝科锂业 2万吨碳酸锂新产能今年 6月完成试车。碳酸锂总产能达到 3万吨，8月以后日产接近 100吨。
    公司规划自己新建 4万吨锂盐+与比亚迪合作 3万吨锂盐。4万吨锂盐项目目前项目立项审批手续全部办理完毕，相关招投标及合同签订工作有序推进，并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作，按原计划在 24个月之后建成投产。
    而与比亚迪合作的 3万吨碳酸锂项目中试进展顺利，已生产出合格碳酸锂产品，并针对中试过程中存在问题在进行优化和完善。
    随着远期新产能逐步投产，公司有望充分吸收新能源行业红利。
    盈利预测预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 167.64、173.73、190.83亿元，EPS 分别为 3.09、3.20、3.51元，当前股价对应 PE 分别为 8.6、8.3、7.5倍，维持“买入”投资 评级。
    风险提示1）下游需求不及预期；2）产能建设进度不及预期；3）疫情影响开工和运输等。

爱旭股份三季报点评报告：22Q3盈利超预期，ABC组件示范项目落地

2022Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升。
    2022Q1-Q3，公司实现归母净利润 13.90亿元，扣非归母净利润 12.73亿元， 同比扭亏为盈； 2022Q3，实现归母净利润 7.94亿元，环比增长 115.35%；扣非归母净利润 7.18亿元，环比增长 94.41%；销售毛利率 14.31%，环比提升 3.26pct；销售净利率 8.07%，环比提升 3.55pct。 公司盈利大幅提升主要原因系：
    （1）成本端：
    公司供应链管控及成本控制能力进一步增强，单位成本行业领先；
    （2）销售端：
    光伏电池片环节结构性偏紧，带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨；
    （3）产品端： 公司产品质量广受下游认可，相比同业保持较高价格水平。
    ABC 电池效率全球领先，发布“黑洞”系列组件及“源网荷储” 解决方案。
    2022年 6月，公司推出基于 ABC 电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术，预计 N 型 ABC 电池平均量产转换效率可超 25.5%；“黑洞”系列组件转换效率达 23.5%， 182尺寸组件输出功率 600W+， 210尺寸组件输出功率 720W+。经综合评估， N 型 ABC 组件较市场主流的同尺寸 PERC 组件全生命周期发电量可提高 11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点，完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户，公司推出“源网荷储”解决方案，将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案，满足客户多元化需求，有望成为公司未来新的利润增长点。
    赛能电站项目落地， ABC 电池组件溢价能力显现。
    公司发布《关于子公司与关联方发生交易的公告》， 公司下属子公司赛能工程拟分别与义乌中光能、天津中光能签订《分布式光伏发电系统项目 EPC 总承包合同》，承包建设义乌中光能投资的位于浙江爱旭厂房屋顶 5.98MW 光伏发电系统工程项目和天津中光能投资的位于天津爱旭厂房屋顶 5.12MW 光伏发电系统工程项目。两项分布式光伏发电系统项目 EPC 总承包合同总金额分别为人民币2,655.12万元（含税）和人民币 2,385.41万元（含税），对应单价分别为 4.44元/W 和 4.659元/W。本次项目是公司新型 ABC 组件及系统现实应用的示范项目，该项目中包含了 ABC 组件和普通组件的应用对比，将用于验证 ABC 电池产品的性能和稳定性，有利于公司 ABC 电池产品日后的市场开拓。
    盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司为全球专业化电池龙头， ABC 电池项目量产在即。 考虑大尺寸 PERC 电池供不应求、盈利能力超预期， 我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 19.86、 30.46、 40.41亿元（上调前分别为 14.02、 23.18、 34.54亿元）， 对应 EPS 分别为 1.74、 2.67、 3.55元/股，对应 PE 分别为 27、 18、 13倍。 维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

广汽集团系列点评二十八：日系需求稳健，埃安持续领跑

事件概述11月 3日，公司发布 2022年 10月产销快报。10月公司汽车批发销售 21.2万辆，同比+10.2%，环比-10.4%。1-10月累计批发203.7万辆，同比+20.8%。
    广汽本田 10月批发 6.4万辆，同比-15.7%，1-10月累计批发63.7万辆，同比+2.0%；
    广汽丰田 10月批发 8.1万辆，同比+32.5%，1-10月累计批发84.6万辆，同比+31.2%；
    广汽乘用车 10月批发 3.1万辆，同比-11.1%，1-10月累计批发29.9万辆，同比+16.5%；
    广汽埃安 10月批发 3.0万辆，同比+149.2%，1-10月累计批发21.2万辆，同比+134.4%。
    分析判断:
    疫情短期冲击 日系需求稳健疫情影响终端需求，合资自主环比小幅下滑。因 10月疫情影响，行业整体有所下滑。合资方面，广汽本田、广汽丰田环比降低，10月广本/广丰分别批发 6.4/8.1万辆，环比分别-7.9%/-15.8%。自主方面，广汽乘用车 10月批发 3.1万辆，同比-11.1%，环比-6.3%。展望 Q4，购置税减半及新能源补贴政策年底到期，预计将驱动销量释放。
    全年维度来看，日系重点车型需求持续向上。广汽丰田、广汽本田全年来看需求依然较为稳健，今年 1-10月累计同比分别+31.2%/ +2.0%，好于燃油车整体水平。重点车型方面，合资品牌 5款车型销量过万辆，本田雅阁/皓影系列销量分别为 2.2/1.4万辆；丰田凯美瑞/雷凌/威兰达系列销量分别为 2.0/1.6/1.0万辆。
    埃安持续领跑 AEP3.0平台发布新能源汽车持续高增，埃安表现稳健。广汽埃安 10月批发销量3.0万辆，同比+149.2%，环比+0.16%，目前已经连续两个月实现销量突破 3万辆。旗下车型 AION S、AION Y 单车月销量达1.5万辆和 1.3万辆，需求旺盛叠加产能投放，埃安全年有望冲击 30万辆。
    埃安 AEP 3.0平台推出，聚焦驾控体验。AEP 3.0平台引入了超跑科技,通过超跑级电驱技术，极速最高可达 300km/h，后驱单电机版 4.9秒、四驱多电机版 1.9秒破百。埃安通过独创的 X-pin扁线技术以及智能多模换挡系统，让电机始终可以处于最高效的运转区间，提升起步扭矩的同时也降低了高速能耗。AEP 3.0平台具有赛道级后驱驾控。借鉴了超跑式低重心、轻量化的车身结构，实现了操控极限更高的后驱布局，并支持拓展四驱。我们判断 AEP 3.0将进一步提升车型开发效率，同步带动新车性能提升及降低成本。
    投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为 1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润为 104.0/123.5/151.6亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.45元，对应 2022年 11月 4日 A 股 12.62元/股的收盘价，PE 为 13/11/9倍，维持公司 A 股“买入”评级。
    风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

鼎阳科技：三季报靓丽，量价齐升+国产替代+政策推动打开远期成长空间！

事件：公司发布 2022年三季报，业绩亮眼实现同比高增！1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 2.67亿，同比+28.21%，主要系产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长。
    2）利润端： 净利润 1.01亿，同比+66.24%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+62.97%，主要系营收增长+毛利率提升+闲置资金管理收益+政府补助。
    3）成本端： 公司实现毛利率 57.60%，同比+1.03pct；净利率 37.62%，同比+8.60pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.67%/3.71%/12.84%/-12.45%，分别同比+2.85pct/+0.97pct/+1.50pct/ -13.20pct。我们认为公司期间费用率降低主要系财务费用率降低。
    22Q3： 公司实现营收 1.03亿，同比+41.32%，相较于 Q2环比+7.53%；净利润 0.44亿，同比+120.83%，环比+20.6%。扣非归母净利润 0.40亿，同比+113.24%， 环比+19.63%。公司盈利能力进一步加强，单 Q3实现毛利率59.69%，同比+3.10pct；净利率 42.61%，同比+15.34pct。
    高端产品高速增长， ASP 稳步提升！ 公司各档次产品营收均持续增长，平均单价及毛利率均较高的高端产品高速增长。 22年 1-9月，公司高端产品营收同比+119%，高端产品占比提升至 17%，拉动四大类产品平均单价同比+22.67%，其中射频微波类产品平均单价同比+38.32%，该类产品平均单价为示波器产品单价 4.19倍且该类产品平均毛利率比示波器高 13.91个百分点。
    国产替代逻辑顺畅，长坡厚雪未来可期！ 22年 1-9月，公司境内营收同比+79.93%，其中境内工业市场同比+131.78%。 22Q3，公司境内营收同比+124.55%，其中境内工业市场同比+215.82%。高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，高分辨率数字示波器系列产品境内收入 1-9月同比+239.53%，单 Q3同比+236.85%；射频微波类产品境内收入 1-9月同比+104.15%，单 Q3同比+127.33%。
    政策利好电子测量仪器采购，国内龙头企业持续利好！ 22年 9月 23日，国务院办公厅发布关于深化电子电器行业管理制度改革的意见。“意见“指出，对于电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等基础电子产业“加大研发创新支持力度”、“优化产品应用制度”、“完善产业投融资制度”和“加大研发制造用地支持力度”，多方位完善支持基础电子产业高质量发展的制度体系。国内电子测量仪器龙头企业有望充分利好！盈利预测：我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.31/1.99/2.83亿（前值为 1.22/1.85/2.63亿，主要系公司产品开拓市场能力超预期），对应 PE分别为 83.82/54.95/38.62X，维持买入评级！风险提示： 新冠疫情不确定风险、 高端芯片仪器及核心算法研发不确定性、政策变动风险等。

爱施德：收购山木新能源，持续布局新能源赛道

公司发布公告称，为推进公司在新能源领域的战略布局，公司通过全资子公司爱施德新能源以7650万元现金收购山木新能源51%股权，并纳入公司合并报表范围。
    山木新能源深耕锂电池领域，生产技术先进山木新能源成立于2005年4月，主要从事锂离子电池的研发、生产和销售，已建立完善的研发体系，掌握了电芯生产的核心技术和电池PACK技术，能根据客户的需求进行自主开发设计。公司产品主要包含圆柱铁锂电池、软包（聚合物）电池、大方形铁锂电池、大型电池组装及电子动力管理系统（PACK）等，广泛应用于家庭储能类、基站储能类和3C消费电子等特殊锂电池领域。
    切入新能源赛道，探索新的增长点公司主营业务为数字化分销业务和数字化零售业务，主要以手机为核心的3C数码、快销品为主。2022.8.25公司与零跑汽车开展战略合作，建立了多层次的立体化汽车新零售服务网络，切入新能源汽车赛道。公司收购山木新能源，有望充分发挥资金、渠道、管理、品牌、文化优势赋能山木新能源的发展，将业务触角向新能源锂电领域延伸，探索自有品牌之路。2022Q1~Q3，山木新能源实现营收2.37亿元，净利润1104.73万元，有望成为公司新的增长点。
    投资建议公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，且公司逐步加码新能源赛道，有望打造新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.76、1.09、1.51元/股，对应当前股价PE分别为13.8、9.6、6.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复致线下销量不及预期，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。

永泰能源：海则滩采矿证获批，关注公司长远发展

事件：2022年11月7日，公司公告，公司所属陕西亿华矿业开发有限公司于近日取得陕西省自然资源厅颁发的《采矿许可证》。
    海则滩项目手续办理完成，预计2026Q3具备出煤条件。公司亿华矿业下属主要资产为海则滩矿，海则滩煤矿取得《采矿许可证》标志着项目建设手续已全部办理完成，已具备开工建设条件。项目计划2023年一季度开工建设，2026年三季度具备出煤条件，预计2027年实现达产。同时，公告显示，陕西省相关部门正在对海则滩煤矿所在的榆横矿区南区总体规划进行修编，未来海则滩煤矿产能规模有望进一步提升，公司煤炭业务总产能规模有望突破2000万吨/年。
    海则滩投产后公司业绩有望大幅提升。根据公告显示，仅按证载规模600万吨/年初步测算，海则滩煤矿建成达产后每年即可实现营业收入约50亿元、利润总额约25亿元、净利润约20亿元、经营性净现金流量约25亿元。2022年前三季度，公司实现归母净利润15.41亿元，年化净利润约20.55亿元，假设至2027年公司保持现有盈利水平，考虑公司持有陕西亿华70%股权，则净利润理论增厚68%。另一方面，海则滩煤矿位于陕西榆横矿区南区，煤种主要为化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及优质动力煤，平均发热量6500大卡以上。海则滩煤矿所生产的高热值优质动力煤可直接通过浩吉铁路运往全国各地，将满足公司所属河南、江苏地区电厂大部分用煤需求，可大幅降低所属电厂发电成本，进一步提高公司整体抗风险能力。
    拟进军储能领域，传统能源谋求低碳发展。公司正在全力打造全钒液流电池储能全产业链，加快推进向储能赛道的战略转型。公司与海德股份共同出资设立的德泰储能，已于9月份完成工商登记正式成立。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。德泰储能力争储能业务1年内取得实质性突破，3年内形成规模，5～8年进入储能行业第一方阵。
    投资建议：考虑到近期煤价持续高位，且公司正在进行相关产能核增工作，产量有望增加，我们上调公司盈利预测，预计公司2022~2024年公司归母净利润为19.48/19.81/20.31亿元，对应EPS分别为0.09/0.09/0.09元/股，对应2022年11月7日股价的PE分别为19倍、18倍、18倍。公司现价对应的22年PB约为0.8倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期，焦煤价格下滑风险，新能源业务转型不及预期，新建产能建设不及预期。

比亚迪：产销再创新高，多款车型延续优异成绩

事件： 比亚迪发布2022年10月产销数据。10月产量220107辆，同比+147.23%，环比+7.43%；销量217816辆，同比+142.19%，环比+8.23%。
    点评： 产销相当稳步增长，连续突破20万大关。比亚迪10月新能源汽车产销量分别达22.01万辆和21.78万辆，延续9月超越20万辆的成绩，并双双创下历史新高。产销比约101.05%，产销数量接近，基本处于满销状态。在受疫情影响，10月汽车市场需求减弱的背景下，比亚迪仍稳定住了优秀的产销增速。
    9月比亚迪新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为8.610GWh。10月装机总量达10.188GWh，环比+18%。2022 年累计装机总量约为67.681GWh。
    纯电混动齐头并进，多款车型表现亮眼。乘用车中DM车型销量11.44万辆，同比+195%，环比+8%，提供取代传统燃油车可靠方案，未来空间广阔；EV车型销量10.32万辆，同比+150%，环比+9%，超安全刀片电池加持，助力品牌与行业稳步向前。
    具体到车型，汉家族10月销量31614辆，汉DM系列同比+554.3%，处于中大型轿车市场领先地位；宋家族销量56843辆，宋DM系列同比+333.8%，其中宋PLUS DM-i为全球首款宽体超混SUV超能座驾，具备强势竞争力；海豹在交付第三月销量破万，达11267辆，环比+50.8%，未来表现值得期待；海豚延续热销势头，10月销量达25336辆，同比+321%，在A0级汽车市场占有较高市场份额。
    新车规划：未来海狮、海鸥、护卫舰07等新车型陆续上市，有望推动公司盈利能力进一步提升。其中，或将11月底上市的护卫舰07定位为“大五座超混 SUV”，主打 22-28 万元 SUV 市场，前期先推出 DM-i 和 DM-p 版本，同时提供100km与200km两种纯电续航选择，有望与汉、唐以及海豹一同形成强大而完备的产品矩阵，助力品牌向上。
    出海计划加速，彰显开辟海外市场决心。10月乘用车出口9529辆，环比+23.2%，有望实现长期增长。9月比亚迪与泰国WHA集团签署土地购买协议，计划建立工厂；10月正式进入印度乘用车市场，并考虑在当地再建工厂；元PLUS、汉、唐三款车型亮相巴黎车展，预计在2022年第四季度首次交付；与欧洲租车公司龙头企业SIXT达成合作，推动汽车租赁市场电动化转型。比亚迪出海策略多点开花，密集出击，向全球化公司迈进。
    投资建议：比亚迪专注电动汽车市场，纯电混动两翼齐飞，销量持续高增。全球能源危机背景下，海外市场购车需求增加，我们预计未来出海成绩较为乐观。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为170.9亿元、363.2亿元、539.7亿元，对应PE分别为48倍、22倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司新车交付不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、疫情影响终端销售、出海表现不及预期。

中国联通：900MHz频段获批5G商用，网络竞争力进一步提升

事件概述：2022年11月3日，公司最终母公司中国联合网络通信集团有限公司接到工信部通知，批准公司重耕900MHz频段频谱资源，用于5G系统。公告详情：为深入贯彻落实党的二十大关于加强网络强国建设和提高人民生活品质的重大决策部署，进一步提升5G信号在农村及边远地区的覆盖质量，加大无线电频谱资源对5G高质量发展的支撑保障力度，工信部批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。
    公司下属子公司中国联合网络通信有限公司将实施上述相关工作。900MHz黄金频段，有望显著提升网络质量、降低建网成本。900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。此前国内5G频段分布为：移动独享2.6GHz、移动广电共建共享700MHz/4.9GHz，电信联通共建共享3.5GHz、2.1GHz，因此尽管电信联通通过共建共享节约了可观的资本开支，但在覆盖度、建设成本、用户成本方面相比700MHz存在劣势；此次工信部批准中国联通使用900MHz频段开展5G业务，将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G服务并拓展低频段5G产业空间，为本公司高质量发展进一步筑牢网络底座。
    考虑到电信联通共建共享的合作关系，我们认为存在900MHz电信联通继续共建共享建设5G系统的可能性，未来电信800MHz频段也有可能用于5G网络共建共享。投资建议：900MHz获批用于5G商用后，将有效减少联通的网络建设成本，并提升其网络质量，进而提升公司相关业务（移动、专网、产业互联网等）的竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81亿元，当前市值对应PE倍数为14X/12X/11X，公司近5年估值中枢为33倍。维持“推荐”评级。风险提示：产业互联网业务不及预期；5G发展不及预期；ARPU不及预期等。

盛泰集团：Q3扣非高增157%再超预期，接单及盈利延续上行趋势

22Q3收入 15.05亿同增 14.97%，扣非净利 1.20亿同增 156.74%22Q3收入 15.05亿元，同增 14.97%；22Q1-3收入共 43.50亿，同增 21.22%，其中 22Q1-3收入及同比增速分别为 13.73亿（+30.50%）、 14.72亿（+19.93%）、 15.05亿（+14.97%）。
    22Q3归母净利润 1.18亿元，同增 97.13%； 22Q1-3归母净利润共 3.14亿，同增 33.83%，其中 22Q1-3归母净利润及同比增速分别为 0.62亿（+43.41%）、1.34亿（+2.06%）、 1.18亿（+97.13%）。
    22Q3扣非净利 1.20亿，同比增长 156.74%，主要系海外疫情影响几乎已经消除，海外产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨、空运费等不利因素影响减弱； 22Q1-3扣非净利共 2.98亿，同比增长 127.76%，其中22Q1-3扣非净利及增速分别为 0.70亿、 1.08亿、 1.20亿（+156.74%）。
    22Q3归母净利率 7.81%同增 3.25pct，扣非净利率 7.95%同增 4.39pct22Q3毛利率 20.88%，同比增长 5.43pct； 22Q1-3毛利率分别为 17.67%、20.42%、 20.88%。
    22Q3归母净利率 7.81%，同比增长 3.25pct； 22Q1-3归母净利率分别为4.48%、 9.14%、 7.81%。
    22Q3扣非净利率 7.95%，同比增长 4.39pct； 22Q1-3扣非净利率分别为5.12%、 7.34%、 7.95%。
    生产体系智能化优势， 基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发相关配套系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，降低生产成本。同时由于目前国际各大知名服装品牌为控制自身库存，对订单批量、下单周期和交货及时性的要求提高，使得供应商“产能充足、配套完善”尤为重要，特别是在“订单快速反应”的要求，正日益成为国际品牌选择供应商的重要因素。
    维持盈利预测，维持“买入” 评级。 公司主要服务于国内外知名服装品牌，全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，具备产业链一体化优势。伴随海内外完整产业布局，智能化生产提效，我们预计公司 2022-24年净利分别为 4.3亿、 5.4亿、 6.7亿元， PE 分别为 15、
    12、10x。
    风险提示： 全球贸易政策变动；全球宏观经济波动致下游需求不及预期；原材料价格波动；扩产进展不及预期等风险。

常熟银行：十年磨一剑，小微业务利剑出鞘

三次迭代升级，常熟微贷开启超级工厂模式 磨砺十余年，常熟银行微贷业务已在市场上打出名气。业务模式迭代：从传统人海战术到“IPC技术+信贷工厂+MCP”的融合，常熟微贷业务已演变为超级工厂模式运作，将非标准化的小微业务高效批量科学化运作。组织架构重塑：“四线三级”扁平式、敏捷性组织架构，更适合当前常熟微贷壮大后的规模化运转，同时保持了对前线市场的敏锐度，更匹配小微业务的特性。微贷军团壮大：目前公司有1500人左右的微贷团队，人均产能突破4000万元，是微贷业务持续扩张的基本盘。异地开疆拓土：微贷运营渐入佳境，将本土模式异地复制，开启再造一个常熟的新时代。
    小微不是“红海”胜似“蓝海”，常熟微贷大有可为 当前我国小微企业融资缺口近28万亿元，简单测算仅苏州小微企业的融资缺口就超5000亿元。常熟银行发展微贷业务，不仅经验丰富、体系成熟，而且顺应国家政策导向，还有大量的市场空间。相较同业，常熟微贷业务更下沉，户均更低，其小微客群遍布城乡结合部、乡镇和乡村的小商贸服务业、简易加工业、农业种植业等，呈现出较强的民生需求特征，与人口周期相关，具备一定的抗经济周期性。常熟微贷业务不仅受近两年大行普惠业务开展的挤压影响小，还能保持强劲的定价韧性。经我们测算，常熟微贷业务在2025年底可达1380亿元，较2021年底增长一倍多，CAGR可达20.77%；带动整体贷款规模近乎翻番，CAGR可达17.15%。
    优异的基本面，一份尖子生的答卷 公司深耕苏南优质核心区，将区位优势转化为发展优势。信贷扩张有抓手，近五年贷款复合增速是上市同业中唯一超20%的，同时贷款定价持续保持高水平，净息差在上市同业中一骑绝尘。有资产高定价，业绩增长持续创优，近五年的业绩复合增速大幅领先于上市同业，展现出强劲且可持续的盈利能力。此外常熟银行的资产质量也尤为扎实，微贷业务的不良率持续控制在1%以下。公司的整体贷款不良率在今年三季度末已经降至0.78%的历史最低水平，同时拨备覆盖率已经抬升至542.02%的历史最高位，继续保持上市银行第二，为下沉的小微业务提供厚实的安全垫。
    投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张 常熟银行小微业务先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，是信贷扩张的有力抓手。公司微贷既能把住收益，又能控住风险。此外公司可转债已发行上市，转股补充资本可为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们将此前预计的公司2022-24年归母净利润同比增速由21.31%、19.26%和17.23%上调为24.44%、23.77%和20.97%。目前公司PB（MRQ）为0.91倍，给予2023年1.4倍目标PB，对应目标价上调至12.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；微贷领域同业竞争加剧；异地扩张受阻；信用风险波动，资产质量恶化；测算或存在误差

大全能源2022年三季报点评报告：22Q3产量超预期，盈利能力持续提升

多晶硅延续高景气，盈利能力持续提升2022Q1-Q3，公司实现营业总收入246.77 亿元，同比增长197.15%；实现归母净利润150.85 亿元，同比增长237.23%。2022Q3，公司实现营业总收入83.37 亿元，同比增长119.81%；实现归母净利润55.60 亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。公司业绩大幅增长主要系：（1）多晶硅价格持续上涨；（2）三期B 阶段项目新产能释放带动销量增长。
    22Q3 产量超预期，多晶硅价格上涨+工业硅价格下降推动盈利进一步提升2022Q1-Q3，公司实现多晶硅产量10.01 万吨，同比增长58.98%；其中Q3 为3.34万吨（半年报预计Q3 产量3.1-3.2 万吨），环比小幅下降，主要受部分产线停产检修影响。公司实现销量10.95 万吨，同比增长71.88%，其中Q3 为3.31 万吨。
    Q3 硅料单晶比例达99%以上，9 月达到99.9%，创历史新高。Q4 公司将继续完成例行年度检修，预计产量3.0-3.2万吨，全年预计产量13.0-13.2万吨。价格端，多晶硅销售延续供不应求，售价依旧上行。2022Q1-Q3，公司多晶硅销售均价（不含税）224.02 元/kg，同比提升72.70%；其中Q3 为249.24 元/kg，环比提升14.15%。成本端，受益于三期B 阶段项目产能释放带来规模效益，叠加工业硅粉价格下降，公司单位成本持续下行。2022Q1-Q3，单位销售成本（含运费）58.58元/kg，同比提升37.35%；其中Q3 为48.07 元/kg，环比降低5.09%。单位现金成本53.28 元/kg，同比提升44.78%；其中Q3 为42.84 元/kg，环比降低6.24%。
    光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张，上游布局工业硅保障原料供给随着三期B 阶段多晶硅项目在2022 年1 月实现达产，公司已经形成10.5 万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。包头10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023Q2 建成。此外，包头1000 吨半导体级多晶硅项目也于2022 年初启动建设。2022 年7 月，公司与包头市固阳区政府签订《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设15 万吨高纯工业硅项目，预计2023Q3 投产，项目建成后，公司将实现包头10 万吨多晶硅项目的100%原料供给。
    盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润204.80、170.67、163.55 亿元（上调前分别为181.79、161.32、162.57 亿元），对应EPS 分别为9.58、7.98、7.65 元/股，对应PE 分别为5.74、6.88、7.18 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

海光信息2022年三季报点评报告：业绩维持高增，受益国产替代发展前景良好

事件点评事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度， 公司实现营收38.20亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%。
    其中， 2022Q3单季度实现营收 12.9亿元， 同比+63.6%， 归母净利润 1.76亿元， 同比+6.06%。
    收入与利润高增， 持续高研发投入。 1） 公司前三季度实现营收 38.2亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%， 公司加大市场开发力度、 进一步丰富产品线， 满足了不同客户的多样化需求，下游客户对国产高端处理器的需求持续增加。 利润增速高于收入增速主要是由于收入快速增长， 以及费用增速低于收入增速所致。 Q3单季度，实现营收 12.9亿元， 同环比+63.6%/-17.4%， 实现归母净利润 1.76亿元，同环比+6.06%/-46.93%， 业绩增速环比下滑， 主要是由于公司收入结构变化， 新产品海光 3号正处于市场推广阶段所致。 2） 公司收入增速高于费用增速， 各项费用率均呈现下降态势。 前三季度销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 1.45%、 2.56%、 26.96%， 分别同比减少 1.04pct、2.31pct、 10.3pct。 前三季度公司研发费用 10.3亿元， 同比+103.22%； 研发投入 13.91亿元， 同比+25.24%， 占营收的比例达 36.42%， 处于同行业较高水平。 公司坚持高研发投入， 秉承“销售一代、 验证一代、 研发一代” 的产品研发策略， 新品开发有序推进。
    x86生态优势显著， 海光产品性能突出。 公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用， 产品性能对标国际一线大厂， 处于国内领先地位。 CPU 系列海光 1、 2、 3号产品基于 x86架构，多款产品性能比肩 Intel、 AMD 等大厂产品， 安全可靠， 已顺利导入浪潮、 联想、 新华三、 同方等多家国产服务器厂商。 IDC 预计 2025年中国x86服务器出货量将达到 525.2万台， 2022-2025年 CAGR 将达 8.74%。
    海光 DCU 采用 GPGPU 架构， 兼容“类 CUDA”环境， 软硬件生态丰富，能够较好地适配、 适应国际主流商业计算软件和人工智能软件， 目前深算一号已实现小批量生产。 公司产品兼容主流生态， 成立“光合组织” ，打造以海光为核心的国产生态体系， 加速拓展国产 CPU 优势市场。
    信创国产化浪潮下， 短期冲击不改长期成长趋势。 美国出台新出口管制政策将公司列入“实体清单” ， 短期对公司股价造成一定冲击。 根据公司反馈， 该事项不会对公司短期内运营及财务状况产生较大不利影响， 长期影响需要公司进一步评估。 我们认为， 此次事件将加速公司自主研发的投入力度， 并加大市场开拓力度， 行业信创市场国产替代潜在空间广阔。 目前海光 CPU 产品已广泛应用于电信、 金融、 互联网、 教育、交通等重要领域。 2022年既是党政信创收官之年， 也是行业信创元年，党政信创将从电子公文向电子政务推进、 从省市下沉到县乡街道； 行业信创进入全面推广阶段， 金融、 电信进入落地关键阶段； 央国企信创推广工作计划有望于明年启动。 中长期看， 随着国家相关政策文件的推出，“十四五” 国家信息化规划有望开始逐步落地， 未来三年， 党政信创、行业信创以及央国企信创的建设将迎来全面加速。 公司作为国内 X86架构 CPU 厂商领军者， 将充分受益于信创国产替代巨大机遇。
    投资建议公司是国内稀缺的 X86架构 CPU 厂商， 生态优势显著， 产品性能突出， 新品有序推出， 在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势，信创国产化浪潮下公司未来发展前景良好。 考虑到公司产品结构变化， 我 们 略 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为53.01\76.72\129.18亿元， 归母净利润分别为 10.21\15.14\23.78亿元， 对应 EPS 分别为 0.44\0.65\1.02元/股， 对应 2022年 11月 4日 44.34元/股收盘价， PE 分别为 100.93\68.06\43.33倍， 维持“推荐” 评级。
    风险提示相关政策落地不及预期； 新产品研发进展不及预期； 中美关系恶化无法使用授权技术。

古井贡酒：结构升级持续验证业绩稳定抗扰能力强

事件：公司发布22年三季报：22Q1-3共实现营收127.65亿元，同比+26.35%。实现归母净利润26.23亿元，同比+33.2%。用“合同负债+其他流动负债”核算预收账款，2022Q3期末预收账款为54.42亿元，同比+50.35%/环比+7.61%，预收账款在去年三季度的高基数之下依旧保持高增，预收蓄水池增厚，未来业绩具备高弹性。单22Q3看：公司实现营收37.63亿元，同增21.58%；归母净利润为7.04亿元，同比19.27%。用“单季度营业收入+期间预收账款变动”核算真实营收，2022Q3真实营收41.48亿元，同比8.42%。
    结构升级持续验证品牌势头强劲。产品方面：古5及献礼版在百元及以下价格带维持自然动销；古8位于200+价格带，有望通过下沉市场延续快速动销和稳步增长态势；古16卡位300+价格带，目前已成为环合肥区域婚宴用酒首选，得益于三季度以来升学、喜宴等消费场景回补，22年以来已实现快速增长。
    古20作为“次高端、全国化”战略的抓手，定位500+价位带，高举高打积极布局省外市场。渠道方面：省内积极推动产品结构升级：作为大本营市场，省内营收占比逐季提升，基本盘稳固。伴随新能源汽车、人工智能、芯片半导体等新兴产业的崛起，省内经济总量与居民消费能力具备良好增长基础，白酒市场结构性扩容可期；省外招商铺货同步进行：公司在江苏、河北、河南、山东、江西、浙江等板块市场稳步推进，费用投放向省外核心市场倾斜。尤其是省内劳务集中输入的华东区域，具备良好品牌消费基础，未来有望快速放量。
    盈利能力稳定，费用率基本维持稳定。利润率方面：22Q1-3公司毛利率76.4%，同比+0.36pct；净利率20.55%，同比+1.06pct。其中单Q3毛利率同比-1.53pct到73.72%，净利率同比-0.36pct到18.71%。古16、古20等高毛利产品占比提升将拉动产品结构向上，持续提升毛利率。费用率方面：22Q1-3销售费用率同比-0.35pct至28.39%，管理费用率同比-1.65pct至5,75%；单22Q3销售费用率同比-0.93pct至27.34%；管理费用率同比-4.44pct至5.02%。
    随着营收增加，规模效应得到体现，各项费用率降低。
    投资建议：省内白酒市场正经历结构性扩容，终端需求韧性大。公司作为徽酒龙头品牌势能足，抵御疫情扰动能力强，业绩确定性高。看好随着省外市场的招商铺货和持续加大投放，未来快速放量。预计公司“次高端、全国化”战略稳步落地后，新百亿目标有望顺利达成。基于以上，我们预计公司22-24年公司实现营收分别为164/196/229亿元，归母净利润30/37/45亿元，对应PE分别为35X/28X/23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）省内市场竞争环境持续恶化；（2）渠道扩张不及预期；（3）宏观经济承压及疫情致消费场景冲击超预期。

格力电器三季报点评：收入端稳健增长，盈利端显著改善

事件：
    公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营业收入 1474.89亿元，同比增长 6.77%，实现归母净利润 183.04亿元，同比增长 17.00%，实现扣非归母净利润 185.67亿元，同比增长 25.77%。单季度看，公司第三季度实现营业收入 522.67亿元，同比增长 11.01%，实现归母净利润 68.38亿元，同比增长 10.50%，实现扣非归母净利润 69.59亿元，同比增长 16.56%。
    点评：
    公司业务稳健增长，收入端环比改善公司收入端环比改善显著。公司 Q3实现营业收入 522.67亿元，同比增长11.01%，收入增速相较 Q1的 6.24%和 Q2的 3.04%明显加快。从行业层面来看，受 7、8月份高温天气影响，空调行业三季度销量也有所回暖。据产业在线统计数据显示，三季度家用空调总销量 3573万台，同比下滑 0.3%，其中内销量 2470万台，同比增加 3.74%。
    渠道改革显成效，盈利能力有所提升毛利率方面，2022前三季度公司销售毛利率 25.54%，同比提升 1.41个百分点，其中 Q3毛利率 27.44%，同比提升 2.54个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。
    费用率方面，2022前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 5.63%、5.89%、3.21%，相较 2021年同期分别-1.39pct、+0.36pct 和-0.21pct。
    投资建议与盈利预测公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。
    我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.54、4.92和 5.44元，对应 PE分别为 6.51、6.01和 5.43倍，继续维持“增持”评级。
    风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；
    多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

工商银行：规模积极扩张，利润增长稳健

事件：10月28日，工商银行发布22Q3财报，22Q1-Q3实现营收7113.9亿元，YoY-0.1%；归母净利润2658.2亿元，YoY+5.6%；不良率1.40%，拨备覆盖率207%。
    利润增速边际回升，中收增速稳中向好。22Q1-Q3归母净利润同比增速环比+0.6pct，资产质量好转带动信用成本下行为主要贡献因素；营收同比增速环比有所下行。
    营收拆分来看，受息差收窄影响，前三季度净利息收入同比+3.2%，增速环比-1.3pct。非息收入方面，前三季度中收表现平稳，同比+0.3%，增速环比小幅上涨0.2pct；其他非息收入同比-18.3%，部分受到去年同期高基数影响。
    息差降幅收窄，规模扩张继续加速。22Q3净息差为1.98%，较22H1下降5BP，预计主要拖累来自资产端收益率下行，但与22H1较22Q1下降7BP相比，降幅已有收窄。
    资产端，总资产、总贷款分别同比+11.7%、+12.2%，增速环比+1.5pct、+0.4pct，年内扩表速度逐季提升，以量补价趋势延续。信贷投向优先满足经济重点领域、薄弱环节，截至22Q3，制造业、绿色贷款、战略新兴产业贷款、普惠贷款余额分别较年初+37.5%、+34%、+60%、+37.6%。
    负债端，总负债、总存款分别同比+12.1%、+11.9%，增速环比+1.7pct、+2.1pct。
    存款在总负债中占比环比提升0.6pct至82.1%，叠加存款挂牌利率下调，或可带动负债端成本下行。
    资产质量稳健向好。22Q3不良率环比-1BP，拨备覆盖率环比基本持平，资产质量整体保持稳健。Q3单季计提资产减值损失较去年同期少计190亿元，为利润增速提供正向贡献。
    投资建议：精准助力实体，资产质量稳健工商银行经营稳健，22年以来积极展现大行担当，规模扩张逐季提速，精准支持实体经济，负债端存款挂牌利率下调助益成本下行，息差降幅已渐有收窄，叠加资产质量稳健，预计经营质效将持续稳中向好。预计22-24年EPS分别为1.05元、1.14元和1.24元，2022年11月3日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。

固德威:元器件供应改善，逆变器盈利显著提升

业绩总结：：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收29.16亿元，同比增长69.64%；归母净利润2.75亿元，同比增长27.90%；扣非净利润2.64亿元，同比增长29.01%。其中三季度公司实现营收14.63亿元，环比增长82.30%；归母净利润2.21亿元，环比增长387.81%；扣非净利润2.16亿元，环比增长；EPS1.79元。另公司计提资产减值损失与信用减值损失约2000万元元器件供应改善，逆变器出货环比高增。22Q3随着长三角地区物流运输缓解、元器件供给改善以及国产物料逐步导入，公司逆变器出货能力显著增长。另一方面，受益于欧洲光储需求快速增长，欧洲逆变器阶段性短缺，以及公司在欧洲市场的渠道优势，三季度公司逆变器营收与出货环比大幅增长。我们计算22Q3公司并网逆变器收入约6.4亿元，环比增长近90%，销量约15万台，环比倍增；储能逆变器营收约5.2亿元，环比实现近翻倍增长，销量约7.5万台。
    三季度期间费用率下降，盈利能力显著提升。在光电建材、户用系统等新业务完成前期储备与布局，渠道扩张建设完成后，随着收入增长与运营管控能力提高，三季度公司期间费用率15.84%，环比下降约8.6pct，同比下降约7.9pct，期间费用率显著下降。叠加毛利率环比提升约4.4pct至32.78%，公司净利率环比提升约9.6pct至14.82%。考虑到约2000万元的减值损失，22Q3公司实际盈利能力更高。
    加码逆变器与储能电池扩产，充分保障未来出货能力。2022年1~9月公司在手订单20.55亿元，同比增长221.78%。8月公司广德二期投产，当前并网逆变器产能约75万台，储能逆变器产能约35万台，且广德二期产能仍在爬坡阶段。
    公司拟定增募资25.4亿元投建共40GW并网/储能逆变器和4.5GWh储能电池产能，随着物料供给充裕，未来出货能力有望持续提升。
    盈利预测与投资建议：公司为全球储能逆变器龙头，充分受益于海外户储需求爆发，户用系统、储能电池等新业务业绩释放在即。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为62.7%，维持“持有”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。

赣锋锂业：量价齐升助业绩高增，持续完善产业链布局

公司事件公司发布 2022三季报。2022前三季度公司实现营业收入 276.12亿元，同比+291.45%；归母净利润 147.95亿，同比+498.31%；扣非后归母净利润 138.82亿元，同比+872.24%。单季度来看，2022Q3公司实现营收 131.68亿元，同比+340.48%，环比+45.05%；归母净利润75.41亿元，同比+614.05%，环比+102.27%；扣非归母净利润 58.50亿元，同比+887.24%，环比+18.67%。
    量价齐升，公司业绩实现大幅增长报告期内，公司经营业绩增长主要系锂产品产销量及价格齐升所致。1）价：受益于行业高景气，三季度锂价仍然维持高位，22Q3工业级碳酸锂均价 51.56万元/吨，环比+9.39%，电池级碳酸锂均价 53.87万元/吨，环比+9.34%；Q3氢氧化锂均价 51.41万元/吨，环比+4.73%。2）量：
    公司产能持续扩张，产能利用率不断提高，带动产销量整体攀升。
    扩大锂电池项目布局，电池产能放量可期
    报告期内，公司董事会部署将江西新余高新技术产业开发区的年产
    5GWh 新型锂电池项目建设规模提高到年产 10GWh；在重庆两江新区的年产 10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产 20GWh；投资建设年产 6GWh 新型锂电池生产项目和年产 20亿只小型聚合物锂电池项目。
    收购 Lithea 公司，扩充优质资源储备公司通过子公司赣锋国际收购 Lithea 公司，持股比例达 100%。Lithea公司旗下的主要资产 PPG 项目包括 Pozuelos 和 Pastos Grandes两块锂盐湖资产，拥有 25个采矿及勘探许可证。该项目目前规划为一期年产 3万吨碳酸锂的产能，视项目所在地自然资源情况可扩建至年产 5万吨。
    重视战略合作，持续完善产业链布局公司重视与多方合作，强化协同效应以更好地完善产业链布局。1）公司与宜春政府签订了战略合作协议，双方将发挥各自优势，共同构建从锂资源开发到锂电材料、新型锂电池、电池应用的全产业链体系。2）公司与广汽埃安签署战略合作协议以建立长期的战略合作关系，从新能源动力电池最上游材料端展开合作，持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废旧电池综合回收利用各层面的深入合作。3）公司与绵阳富临精工拟合作共同投资设立合资公司，并以目标公司为主体新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目。4）公司还与横峰县人民政府签署投资协议，拟投资建设年产 600万吨锂矿采选综合利用项目及年产 5万吨电池级锂盐项目。
    投资建议我们预计 2022-2024年公司实现营收分别为 453.2/506.4/548.1亿元， 同 比 分 别 增 长 306.0%/11.7%/8.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为202.5/235.3/226.1亿元，同比分别增长 287.3%/16.2%/-3.9%；当前股价对应 PE 分别为 8X/7X/7X，维持公司“买入”评级。
    风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。

意华股份2022年三季报点评：营收延续高速增长，增设子公司加码光伏布局

事件：2022年 10月 30日晚间，意华股份发布三季报，2022Q1~Q3公司实现营业收入 39.3亿，同比+28.1%，实现归母净利润 2.3亿，同比+113.1%，实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比+97.4%。
    Q3业绩整体符合预期，营收延续高质量增长。公司 2022Q3实现营收 15.4亿元，同比+34.2%，营收实现高速高质量成长我们认为主要系太阳能支架业务需求提升及连接器产品放量所致；实现归母净利润 0.5亿元，同比+23.0%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+96%。
    公司增设子公司加码光伏布局，进一步紧抓海外核心客户。2022年 9月底公司公告拟增设 4家子公司：其中安徽意华新能源主要覆盖光伏设备及元器件销售领域；海银新能源（泰国）经营范围覆盖光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备；CZT ENERGY INC.和 NEXTRISE INC.均位于美国特拉华州，业务布局方向均为光伏领域。我们认为公司加码布局光伏领域子公司有望进一步贴近核心客户，促进实际经营活动效率，提升公司的综合竞争力和服务能力，完善海内外布局。
    美国《通货膨胀削减法案》落地，公司有望充分受益。目前美国 IRA 法案已由拜登正式签署，计划将在未来十年为能源安全和气候变化计划提供 3690亿美元支持。光伏领域法案主要针对集中式及分布式发电项目、本土制造方面推出了一系列税收抵免及补贴措施，对海外光伏产业链形成重磅利好。意华光伏业务主要客户均集中在北美市场，支架产品与全球龙头 NEXTracker 深度合作，同时不断延伸拓展 FTC、GCS、SOLTEC 和 PVH 等优质客户。我们认为后续伴随法案的推行公司有望充分受益。
    汽车连接器产品绑定优质客户，未来放量可期。公司通信连接器产品技术完备，同时依托通信连接器技术优势积极布局汽车连接器相关品类，目前公司产品已切入比亚迪、吉利、华为、安波福等核心主机厂及 Tier1供应商，后续有望持续开拓。我们认为伴随汽车智能网联的发展，在车载传感器、车载计算平台等不断加速上车的背景下汽车高速连接器将迎来黄金发展机遇，单车价值量不断提升，公司积极把握行业机遇重点布局并已取得重要客户认可，后续有望持续放量延伸公司成长曲线。
    投资建议：公司以光伏+连接器两大核心业务驱动增长，营收层面有望不断受益下游行业高景气持续成长。我们基于当前宏观经济环境等外部因素，小幅调整公司盈利预测，归母净利润有望分别达 3.3/4.1/4.9亿元，对应 PE 分别为26/21/18X，我们认为汽车连接器与光伏跟踪支架两大赛道高景气度下公司有望凭借自身产品及客户优势获得发展黄金机遇，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司光伏业务拓展不及预期；连接器下游需求不及预期。

中国联通2022年三季报点评，基础业务稳定增长，产业互联网保持高增

事件概述：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入2,639.8 亿元，同比+8.0%，主营业务收入2,396.5 亿元，同比+7.8%，实现归母净利润68.3 亿元，同比+20.4%，实现扣非归母净利润65.3亿元，同比+18.1%。
    Q3 业绩符合预期：稳健经营，收入利润双高增。
    22Q3 公司稳健经营，实现营业收入877.2 亿元，同比+9.2%，实现归母净利润20.5 亿元，同比+24.5%，环比-25.8%，主要由于Q3 加大资本开支及研发和销售投入。
    收入结构优化：基础业务稳定增长，产业互联网持续高增。
    基础业务：2022Q1-Q3 移动主营业务收入1,273.6 亿元，同比+3.3%；5G 套餐用户达2.0 亿户, 相比21 年底净增4,500 万户。2022Q1-Q3 固网宽带接入收入346.4 亿元，同比+3.9%，推动千兆光宽带精品网建设。创新业务：2022Q1-Q3 产业互联网业务收入531.5 亿元，同比+29.9%，占主营收入22.2%。前三季度，1）公司优化“5+4+31+X”资源布局，提升算力服务质量和利用效率，联通云收入268.7 亿元，同比+142.0%，数据中心收入186.1 亿元，同比+12.9%；2）公司加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达到3.7 亿个，物联网收入61.7 亿元，同比+35.6%。3）公司发挥数据治理和数据安全长板优势，深耕数字政府、数字金融等重点领域，大数据业务收入27.7 亿元，同比+56.3%。
    获批与腾讯设立混改新公司，加速联通云发展。
    10 月27 日，国家市场监管总局批准中国联通与腾讯设立混改新公司。交易完成后， 联通创投/ 腾讯产投/ 有关员工持股平台将分别持有合营企业48%/42%/10%股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。此前公司和腾讯有初步合作基础：2017 年8 月中国联通发行股份募集资金780 亿元，腾讯信达出资110 亿元（截至Q3 持股5.20%），腾讯成为中国联通战略投资人，双方在云计算业务领域展开合作。新设合营企业拟从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，有望加深云业务合作，拓展公司产业互联网业务边界。
    投资建议：看好公司产业互联网业务成长性，考虑到共建共享节约建网成本和运维成本，公司利润有望释放。上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81 亿元， 当前市值对应PE 倍数为14X/13X/11X，公司近5 年估值中枢为33 倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：产业互联网业务不及预期；5G 发展不及预期；ARPU 不及预期等。

安井食品：速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极

投资要点：
    公司是国内速冻行业龙头，在全国范围内已布局十一大生产基地，已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。核心管理团队深耕速冻食品行业多年，团队稳定、执行力强。公司BC兼顾，经销商培育机制完善，有望受益餐饮端需求修复；聚焦战略大单品，“产地研”模式持续推新；预制菜业务开展初见成效，有望打造第二增长极。
    速冻食品行业空间稳步增长，预制菜千亿市场方兴未艾。
    传统速冻食品：我国速冻食品市场规模超1500亿，但2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，低于美日欧的人均消费水平。速冻调理食品应用场景比较丰富，未来随着餐饮连锁化率的提升、便利店全国化渗透以及C端消费升级等有望带来速冻调制食品增量需求。预制菜：当前我国预制菜市场空间约3000亿，但2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%，具有小规模、区域性特征。未来随着餐饮连锁化率、外卖渗透率提升以及懒人经济和疫情催化C端预制菜普及，预制菜行业有望延续高增长。
    公司速冻基本盘稳健，菜肴业务打造第二增长极。
    渠道上，公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，构建公司极强的渠道壁垒。且疫情背景下，公司适时将渠道策略调整为“BC 兼顾、全渠道发力”。产品上，公司聚焦战略大单品，产品策略为“主食发力、主菜上市”，在火锅料和面米制品业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域。公司通过“自产+并购+OEM贴牌”策略，将菜肴业务打造为公司第二增长极。成本上，公司产能规模行业领先，优势显著，品牌力突出。且2022年定增扩产，未来将突破产能瓶颈。
    盈利预测及评级预计2022-2024年营业收入分别为120.39/152.96/197.01亿元，同比增长分别为29.84%/27.06%/28.79%；归母净利润分别为10.13/13.11/17.48亿元，同比分别为48.45%/29.40%/33.34%；EPS分别为3.45/4.47/5.96元/股，三年CAGR为36.76％，对应PE分别为46x/35x/26x。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价200元，对应45倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动，预制菜业务不及预期，食品安全风险

比亚迪：十月销量表现优异，结构持续优化

事件：比亚迪公布了2022年十月的销售数据，当月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长了144.7%、环比增长了8.23%。
    十月销量表现优异：公司2022年十月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长144.7%、环比增长8.23%，再次创新历史新高。其中纯电车型销量为10.32万辆，环比增长8.65%；插电式混动车型销量为11.44万辆，环比增长7.86%。整体来看公司十月的销量表现优异，同时展现出了三大经营亮点： 1）高端车型销量占比提升：2022年十月比亚迪汉共销售31614辆，环比增长0.4%；唐系列销量为17161辆，环比增长了13.97%；全新高端轿车海豹销量达到11267辆，环比增长50.8%，月销量成功实现破万。十月中这三款高端车合计销量占比达到27.6%，环比增长0.72pct。比亚迪高端化进程正在稳步推进。 2）e平台3.0车型销量占比提升：元家族十月销量为27548辆（主要为元PLUSEV），其中包含出口7130辆，环比增长了12.66%，其中e平台3.0打造的元PLUS EV环比增长19.4%；海豚十月销量为25336辆，环比增长1.5%；海豹月销环比增长了50.8%。十月e平台3.0车型销量占比达到29.49%，环比增长1.66pct。我们认为e平台3.0打造的车型拥有明显的技术优势，未来销量有望长期保持优异。 3）宋家族销量亮眼：2022年十月宋家族销量为56843辆，环比增长22.3%，月销量首次突破5万，其中包含出口705辆，我们认为主要系宋DM系列销量增长所拉动（2022M10销量同比增长333.8%）；秦家族销量为34670辆，环比下滑12.61%；驱逐舰05 DM-i销量为9111辆，与九月基本持平。整体来看，十月这三款中端车型合计销量占比为46.26%，环比下滑1pct。我们认为主要系秦EV等e平台2.0打造的车型销量占比下滑所致，未来比亚迪销量结构有望持续优化。
    Q4 销售结构有望进一步优化，带动业绩高增：我们认为公司四季度业绩有望持续高增：1）目前公司在手订单充足、产能稳步扩张，叠加汽车销售旺季的推动，2022Q4 中月销量有望再创新高；2）比亚迪汉、海豹等高端车型和毛利率较高的DM-i系列和e平台3.0系列车型销量占比和收入占比有望继续提升，公司销量结构优化，带来更高的利润单车利润；3）车型销量增长会带来更明显的规模效应，预计未来费用率持续下行、盈利能力稳步提升。
    看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过不断推出高价格产品来实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源汽车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先，也降低了产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。
    投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.85%、41.17%、35.00%，归母净利润为182.6、281.2、343.1 亿元，对应当前股价，PE分别为42.7、27.7、22.7倍，6个月目标价360元。
    风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

鼎胜新材：电池铝箔龙头Q3利润高增，业绩持续兑现

事件： 公司 2022前三季度实现营业收入 166.45亿元，同比增长 29.39%，其中 Q3实现营收 52亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.32%。 2022前三季度公司实现归母净利润10.33亿元，同比增长 293.27%，其中 Q3单季度实现 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.4%。 2022前三季度扣除非经常性损益后的净利润为 10.74亿元，同比增长 410.31%，其中 Q3单季度扣除非经常性损益后的净利润为 4.82亿元，同比增长 499.72%，环比增长 20.54%。
    Q3公司毛利环比基本持平。 公司自今年年初开始，不断优化产品结构，转产高附加值的产品。 2022Q3公司实现毛利 9.65亿元，同比增长 94.04%，环比增长 0.12%。 1）电池铝箔持续发力： 2022年 4月，公司电池铝箔月产能已经达到 1万吨，叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔，预计 Q3公司电池铝箔产销量环比持续提升，市占率进一步巩固。 2）包装铝箔需求旺盛，公司是国内第一家走出去的铝箔厂商： 今年以来，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，自年初开始，包装铝箔的加工费普涨 10%-20%。在国际局势紧张的情况下，利好在海外有产能布局的铝箔企业。 而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业，在泰国拥有 6万吨产能、在意大利拥有 3万吨产能。
    期间费用环比下滑，信用减值损失部分环比贡献 4300万元利润增量。 1）财务费用下滑明显： 2022Q3公司期间费用 3.52亿元，环比下降 15.38%。其中，受汇兑收益影响，Q3财务费用下降较为明显。 2022Q3财务费用为-0.25亿元，财务费用率从 0.42%→-0.48%，环比下降 0.9pcts。销售费用 0.6亿元，环比上涨 2.7%，销售费用率环比上涨 0.15pcts。 管理费用 0.5亿元，环比上涨 1.92%，管理费用率环比上涨 0.11pcts。 研发费用 2.68亿元，环比下降 5.98%，研发费用率环比上涨 0.24pcts。 2）信用减值损失部分环比贡献 4285万利润。 Q3公司应收账款持续兑现，信用减值损失转正达 2741万元，而 Q2为-1545万元。
    公司客户结构优质，拟定增再扩 20万吨电池铝箔成品及 60万吨坯料。公司客户资源优质，电池箔客户包括比亚迪集团、 CATL 集团、 ATL 集团、 LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。 2022年 7月，公司计划投资 30亿元，用于建设 20万吨电池铝箔和 60万吨铝箔坯料，进一步巩固龙头地位。
    锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。 公司是电池铝箔行业的龙头企业， 2021年电池铝箔出货量达 5.6万吨。在 2022年动力电池需求高景气度的情况下，公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业， 目前市占率预计达到 40%左右。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。
    盈利预测及投资建议： 考虑到今年 Q3包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量，我们上调 22-24年公司归母净利润分别为 14.68/18.91/24.61亿元（前值为 12.37/15.31/20.33亿元）， 对应 2022-2024年 PE 分别为 18/14/11X，维持公司“买入”评级。
    风险提示事件： 公司出货量不及预期；竞争加剧导致加工费下跌风险；原材料成本波动；汇率波动风险；项目进展不及预期；主营产品价格波动；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

比亚迪：业绩高歌猛进，再创新高

事件：
    公司发布 2022三季度业绩：
    营收方面： 前三季度实现营收 2676.88亿元，同比增长 84.37%，实现归母净利润 93.11亿元，同比增长 281.13%。其中，比亚迪在第三季度增长尤其迅速，单季度营收、归母净利润分别达到 1170.81亿元、 57.16亿元，分别同比增长 115.59%、 350.26%。
    毛利方面： 第三季度毛利润达 221.99亿元，同比增长 206.7%，环比增长 84.16%。第三季度毛利率达 18.96%，环比增长 4.57%，同比增长5.63%。
    销量方面： 前三季度新能源汽车累计销量达 118.01万辆，同比增长249.56%，超越特斯拉前三季度 90.86万辆的销量，位居全球之首。其中，第三季度累计销售新能源汽车 53.87万辆，同比增长 194.37%，环比增长 51.74%。 9月份比亚迪新能源汽车单月销量首次突破 20万辆。
    产品上看： 今年比亚迪优化产品结构，相继推出海豹、唐 DM-p、高端MPV 腾势 D9等多款产品，利于品牌市场占有率的扩大。前三季度比亚迪纯电和插混车型销量基本持平，分别达到 58.21万辆和 59.32万辆，分别同比增长 214.45%和 307.21%。
    点评：
    新能源车品牌响亮，需求依然强劲。 1）新能源汽车行业上行，品牌销量增长势头强势，持续打破历史记录，市场份额遥遥领先并持续扩大，同比和环比均呈大幅增长态势。 2）规模效应进一步凸显，推动单车利润持续改善。年内曾两次提价，缓解原材料持续涨价难题。我们预计 Q4单车利润有望达到 1.2万元左右，销量有望达 65-70万。三项费用率有望下降，盈利能力将继续提升。
    立足本土市场，加快出海步伐。 1）比亚迪在国内市场位居龙头地位之后，比亚迪加大拓展海外市场力度，探索新的增长空间，已宣布进入德国、瑞典、挪威、日本、泰国等国外市场。 2） 今年 7月元 PLUS、海豚、海豹三款车型进入日本市场， 9月汉、唐及 ATTO3（元 PLUS）三款车型进入欧洲市场，公司 9月海外销售新能源乘用车合计达 7736辆，出海有望打开公司长期成长空间。
    投资建议：
    主打高性能的比亚迪唐 DM-p 及双动力架构护卫舰 07两款 SUV 强势进军 20-30万元市场，有望助力比亚迪 Q4销量增长。 同时，新车型密集推出，助力品牌向上，巩固比亚迪新能源市场龙头地位。长期来看，预计未来 2-3年，比亚迪或将快速扩张海外市场，向全球化公司迈进。
    由于 Q3业绩表现超市场预期，我们将公司 2022-2024的归母净利润预期从 118亿元、 357亿元、 531亿元调整为 171亿元、 363亿元、 540亿元，对应 PE 分别为 46倍、 21倍、 14倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源汽车景气度不及预期、芯片供应恢复不及预期、上游原材料价格波动、新产品推出及销售不及预期、疫情影响终端销售、海外销量不及预期。

家家悦：Q3单季归母净利yoy+69.33%，拟全资收购子公司助力后端供应链整合提效

事件： 公司发布 2022年三季报&子公司青岛维客收购事件：①Q1-3实现营收 139.63亿元，同比+5.76%，归母净利 1.87亿元，同比-2.40%，扣非后归母净利 1.58亿元，同比+2.16%。其中 22Q3实现营收 45.84亿元，同比+4.13%，归母净利 0.14亿元，同增 69.33%，扣非归母净利 0.02亿元，同比+0.52%。②拟以自有资金 2.31亿元收购控股子公司青岛维客商业连锁少数股东青岛维客集团股份有限公司持有的 49%的股权， 收购价格对应 22年业绩 PE18.9X。
    收入端： 分地区来看，前三季度山东烟威地区实现营收 66.89亿元，同比+1.64%；山东其他地区 37.83亿元，同比增 12.04%，我们推测主要受益于新拓门店及新业态会员、折扣门店表现较好；省外地区 19.97亿元，同比增 6.75%，省外仍处于培育期，随着商品结构优化、供应链整合，门店改善爬坡可期。
    分业态来看，前三季度综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店、便利店、宝宝悦等其他业态分别实现营收 70.72/37.19/15.48/1.31亿元，同比+8.87%/3.47%/-3.45%/-3.84%，疫情波动下生鲜、日用等刚性商品展现强韧性，门店营收稳步提升。
    门店方面，截止 22Q3公司直营门店同比净增 10家至 969家，加盟店 37家， 22Q3新增直营门店 20家，关闭 11家，拓店速度较上半年显著加快。
    毛利端： 22Q3公司毛利率 22.23%，同比-0.93pcts，前三季度山东烟威地区/山东其他地区/省外地区分别实现毛利率 20.12%/18.82%/17.03%，同比+0.05/-0.93/+1.35pcts，省内非烟威地区毛利率略降，系毛利较低的新业态会员店、折扣店集中的结构性原因所致。
    费用端： 22Q3期间费用率 21.73%，同比-0.89pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为18.04%/2.04%/1.64%，同比-0.97/+0.02/+0.07pcts，管理与财务费用基本持平，销售费用小幅下降。
    利润端： 22Q3归母净利 0.14亿元，同增 69.33%，归母净利率 0.31%，上年同期基数较低主要因新区域拓展门店培育期亏损、可比店同店销售下降、新租赁准则实施影响，扣非后归母净利 0.02亿元，同比+0.52%，扣非归母净利率 0.05%。
    假设收购完成将全资持有青岛维客，后端供应链物流优势有望在协同整合后逐步释放。具体来看： 1）青岛作为山东省经济中心&沿海重要中心城市，过去一直作为公司主营业务发展重要市场。本次收购完成后有望对青岛及其周边市场的品牌、门店网络、管理资源等实现多方面整合，区域盈利能力有效增强； 2）收购子公司维客具有强加工配送能力&后端供应链服务能力。 2021年维客拥有物流中心约 79亩，生鲜加工中心建筑面积约 1.2万平方米，基础建设相对完善，有望协助公司经营加速提效； 3）持股比例上升后，利于贯彻公司对子公司管理及决策效率，管理架构优化整合后运营管理成本有望降低。
    投资建议： 公司为区域生鲜商超龙头，在深耕区域规模经济的基础上，持续推进鲁西、省外门店培育调优，当前多业态、高效组织体系的市场韧性得到验证。 展望未来，若全资子公司收购完成，青岛周边市场物流加工及供应链服务能力加速释放可期，直营拓店及加盟并购空间有望进一步打开。考虑疫情反复全年整体拓店节奏放缓， 闭店节奏加快，疫情下零售行业整体承压，省外门店培育仍需一定时间优化调整等因素， 我们预计 2022-2024归母净利润由4.7/9.2/13.4亿调整为 2.9/3.8/4.5亿，建议持续关注。
    风险提示： 疫情影响拓店速度不及预期；加盟业态尝试不及预期；行业竞争加剧；收购尚未完成工商变更登记手续存在不确定性等

启明星辰：Q4冲刺股权激励目标，中移动合作落地可期

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入21.68亿元，同比增长3.39%；归母净利润-2.5亿元，同比下降1554.73%（21年三季报归母净利润-0.15亿元），扣非后归母净利润-2.96亿元，同比下降481.02%（21年三季报扣非后归母净利润-0.51亿元）。
    点评： 1、Q3业务进度略有改善，Q4业绩至关重要 公司Q3实现营业收入9.54亿元，同比增长7.78%，扭转Q2收入负增长趋势，反映Q2疫情影响结束后业务正在逐步恢复。但公司前三季度收入同比增速（3.39%）仍远低于前三季度三大费用合计增速（20%），导致公司前三季度利润下降。 从收入结构来看，公司前三季度自有产品销售占比提升。根据公司公告，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长 9.21%，高于整体收入增速，故而我们判断公司前三季度中自有产品的销售占比有所提升。
    从全年业绩目标来看，公司将尽力达成2022年股权激励业绩目标，实现20%收入增长或25%净利润增长，我们认为Q4业绩增长至关重要。假设公司以满足20%收入增长为目标，我们预计公司Q4收入需实现约35%增长，同时我们认为公司有望达到增长目标，主要考虑为：1）Q2北上疫情结束后，公司订单交付进程有望在下半年（Q4）加速；2）公司预计Q4下游客户预算有望加快释放；3）中移战略合作持续落地，根据公司此前公告，预计2022年与中移动关联交易总金额约为不超过8亿元。
    2、控费先行，利润可期 公司前三季度三大费用合计的同比增速为20%，而去年同期增速为40%；分季度而言，公司Q3三大费用合计同比增长11%，与Q1/Q2相比增速显著下降（Q1/Q2分别为24%/25%），我们预期Q4公司费用增长仍将延续Q3态势，叠加Q4收入增速有望大幅改善，我们预计Q4利润或得到释放。
    从费用结构来看，公司Q3研发费用增速快于销售/管理费用，体现出公司在费用投入上向研发侧的倾斜。考虑到公司与中移动的战略合作强化了产品研发，同时我们认为未来中移动的销售体系有望助力公司产品下沉，我们判断“重研发、轻销售”或将成为公司未来费用投入的主要思路，而这将使得公司的费用投入更加精准化，产生更大的投入产出比，有利于利润释放。
    考虑到公司仍将尽力达成股权激励业绩考核目标，我们维持原收入预测，预计2022-2024年营业收入为52.63/65.79/82.24亿元；同时参考公司前三季度的实际费控情况和毛利率水平，我们调整归母净利润预测为8.81/11.02/14.16亿元（原预测8.64/11.39/14.82亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：1）公司与中移动合作项目落地不及预期；2）疫情反复导致公司项目拓展与验收不急预期；3）行业政策发生重大变化；4）市场竞争加剧风险等

士兰微2022年三季报点评：Q3短期业绩承压，定增扩产彰显信心

事件概述：10月 29日，士兰微发布 2022年三季报，前三季度公司实现营收 62.44亿元，同比增长 19.58%；实现归母净利润 7.74亿元，同比增长 6.43%；实现扣非归母净利润 6.70亿元，同比下降 2.51%；其中单三季度公司实现营收20.59亿元，同比增长 7.63%，环比下降 5.69%；实现归母净利润 1.75亿元，同比下降 41.01%，环比降低 47.10%；实现扣非归母净利润 1.67亿元，同比下降 41.40%，环比下降 31.10%。
    Q3短期业绩承压，加快产品结构调整步伐。2022年单三季度公司实现营收 20.59亿元，同比增长 7.63%，增速有所放缓，主要系下游消费电子市场需求放缓所致。盈利能力来看，公司产品单季度综合毛利率为 27.41%，环比下降3.42pct，主要系 LED 芯片产能利用率因疫情大幅下降、成都限电引起产线停产所致。受毛利率降低影响，单三季度公司实现归母净利润 1.75亿，环比下降47.10%。公司加大研发投入，单三季度公司研发费用较去年同期增加 3129万元，公司加快产品结构调整步伐，未来成长空间可观。
    扩建晶圆和封装产线，为长期发展提供产能保障。10月 14日，公司发布公告，计划投入 48.5亿扩建晶圆和封装产线。其中，晶圆产线项目达产后将新增年产 12万片 FS-IGBT、12万片 T-DPMOSFET、12万片 SGT-MOSFET 功率芯片产能；SiC 器件产线项目达产后将实现年产 12万片 SiC-MOSFET 和年产 2.4万片 SiC-SBD 6寸晶圆产能；汽车半导体封装项目（一期）达产后将形成年产720万块汽车级功率模块产能。公司此次扩产，为后续在 IGBT、SiC 和车规级功率模块领域的发展发展奠定了基础。
    IGBT、碳化硅产品发展节奏稳健，未来成长空间广阔。公司 IGBT、SiC 等产品研发进展顺利。IGBT 方面，基于公司自主研发的 V 代 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。公司目前已具备月产 7万只汽车级 PIM 模块的生产能力，向比亚迪、零跑、汇川等下游厂商实现批量供货。SiC 方面，参股子公司士兰明镓的 SiC 产线有望在今年四季度通线，在产能快速拓展的保障下，公司 IGBT、SiC 产品有望实现更快成长。
    投资建议：考虑到消费类市场疲软影响公司短期业绩，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 10.28/14.27/19.13亿元，同比-32.3%/38.8%/34.0%，当前市值对应 PE 为 45/32/24倍，我们看好当前公司产能持续提升，高门槛产品占比提升，未来新市场开拓值得期待，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。

当升科技：正极业务维持高盈利，海外扩张加码

2022 年前三季度业绩同比增长超103%。公司披露2022 年三季度业绩，2022 年前三季度实现营业收入140.87 亿元，同比增长172.40%；实现归母公司净利润14.78亿元，同比增长103.18%；实现扣非归母净利润16.48 亿元，同比增长220.40%。
    公司业绩大幅增长主要原因包括（1）预计海外客户出货量占比维持较高水平，海外客户严格按照成本加成模式定价，加工费较稳定（2）公司第三代高镍及超高镍等新产品预计处于放量阶段，盈利能力持续增强。（3）Q3 人民币持续贬值，公司产品出口占主导产生了较多汇兑收益。
    海外出货叠加高镍放量，单吨盈利能力维持高水平。公司三季度单季实现扣非净利润6.73 亿元，虽受限电影响了部分产能，但预计正极材料三季度仍实现销量大约1.7万吨，且正极材料单吨盈利维持在较高水平。一方面，公司整体客户结构仍以海外为主，而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户；另一方面，2021 年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货，并快速放量，同时9 系超高镍产品也已经实现出货，超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本，预计公司22-23 年高镍产品出货占比有望继续提升。
    产品维持满产满销，海外产能快速扩张。公司正极材料品质优异，产能利用率一直维持较高水平，继2021 年公司常州当升一期项目投产并满负荷运转后，常州二期项目下半年将逐步投产，同时公司坚持海外战略，欧洲项目10 万吨已开始扩张，未来新产能投放后有望持续贡献增量。
    根据原材料价格上涨情况，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为4.03、4.34、5.39 元（前期22-24 年预测值分别为2.86、3.86、4.5 元，预测值调整原因主要是原材料碳酸锂成本上涨，正极材料均价大幅提升，同时原材料贡献了部分库存收益）。根据可比公司估值水平，给予公司2022 年22 倍PE，公司合理总市值449.1 亿，对应公司整体目标价88.66 元，维持买入评级！
    风险提示 下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。

天康生物2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，后周期业务共振向上

事件概述： 2022年 10月 27日公司发布三季报， 前三季度实现营业收入128.86亿元，同比+ 4.5%；归母净利润 2.58亿元，同比+233.8%。其中， Q3实现营业收入 48.77亿元，同比+10.5%，环比+5.6%；归母净利润 3.55亿元，同比+181.9%，环比+1375.1%。
    养殖成本持续改善， Q3大幅扭亏为盈。 Q3公司共出栏生猪 57.4万头，同比+19.1%， 实现销售收入 12.5亿元，同比+63.2%。扣除仔猪、种猪后销售均价 21.5元/公斤，同比+71.4%；出栏均重为 120.4公斤。 根据上半年公司完全成本数据， 我们预估 Q3完全成本为 17.4元/公斤， 考虑到公司生猪出栏中包含部分仔猪， 整体出栏均重将有所下降， 故测算公司养殖端最终盈利 2.6~2.8亿元，头均盈利超 470元。 随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高， 养殖费用将进一步摊薄。 同时公司积极进行产能扩张，截至二季度末能繁母猪存栏 13万头，计划年底逐步增加至 15万头，并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局， 我们预计公司 2022、 2023年生猪出栏量可实现 220、 350万头。
    动保子公司引入战投，接轨市场化发展。 2022年 9月，公司通过增资扩股方式同步引入外部战略投资者股东、员工持股和国有资本股东，对子公司天康制药（苏州）进行混合所有制及员工持股改革，完成后公司持有天康制药（苏州）58.9%的股权，仍然是其控股股东。 本次混合所有制及员工持股改革，将进一步完善天康制药治理结构，有力支撑公司生物制药业务的发展，提升生物制药板块的综合实力及市场影响力。
    现金储备充裕，有利养殖版图进一步扩张。 截至 2022Q3公司资产负债率为49.1%， 同比-5.7PCT；速动比率为 1.4，均优于行业平均水平。 此外， Q3公司吸收少数股东投资收到的现金增加 16.6亿元，取得借款收到的现金增加 36.9亿元，偿还债务后公司三季度货币资金达到 59.2亿元，同比+96.7%。 营业收入及盈利能力的增长， 以及流动资产的明显上升， 助力公司资产结构进一步优化，偿债能力领先于行业，充足的现金储备也为公司业务规模不断扩大提供了有力支撑。
    投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.88、 15.96、 21.41亿元，对应 EPS 为 0.51、 1.18和 1.58元， 考虑公司具备较强成长性， 随着猪价维持合理区间运行， 生猪养殖与后期业务将同时发力， 维持“推荐”评级。
    风险提示： 生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

天齐锂业：财务风险释放，积极向下布局

事件：公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3实现营收246.46亿元，同比+536.40%；实现归母净利159.81亿元，同比+2916.44%；实现扣非归母净利149.20亿元，EPS为10.48元，业绩略超出我们的预期。
    点评：Q3业绩略受影响，Q4业绩有望改善单拆Q3来看，公司Q3归母净利为56.54亿元，环比-19.23%，同比+1173.42%，环比减少主因：（1）Q2公司参股企业SES在纽交所上市，公司该项投资从长期股权投资转变为其他权益工具投资产生的投资收益，产生12.07亿元的非经常性收益；（2）受到四川高温限电、疫情等因素对生产和运输的影响，产品的产销量受到一定影响。我们认为公司Q4业绩将表现较好，主因：（1）产销量受影响减弱：疫情逐步得到控制，对产销量的影响有望减弱；（2）价格有望上行：截至10月27日，电碳/氢氧化锂价格、Pibara锂辉石拍卖价均创历史新高。考虑到Q4进入需求旺季，锂价仍存上涨空间。
    （3）订单充足：截至三季度末，公司合同负债环比+580.65%，同比+24.36%。
    H股成功发行，财务风险释放公司发行的H股已于7月13日在香港联交所挂牌并开始上市交易。截至三季度末，公司已经使用本次H股发行的募集资金偿还全部SQM并购银团贷款及约人民币14.81亿元国内贷款，以及人民币7.6亿元用于补充流动性，人民币0.22亿元用于安居项目建设，剩余资金亦将陆续用于补充流动性和安居项目建设，公司资产负债率已降低至25.53%，维持在安全水平。
    积极向下布局，顺应一体化趋势预锂化方面：8月20日，公司全资子公司天齐创锂与北京卫蓝共同出资设立的合资公司天齐卫蓝固锂新材料（深圳）有限公司，以共同从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。电池材料方面：电池厂商中创新航已于2022年10月6日在香港联交所挂牌并开始上市交易，公司是其本次发行最大基石投资人之一，利于维护和巩固公司与下游的合作。
    投资建议与盈利预测行业高景气下，公司资源储备充足，锂盐锂矿产能释放有序，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为198.40/211.95/217.61亿元，EPS分别为12.09/12.91/13.26元，对应PE7.91/7.41/7.21，维持“增持”评级。
    风险提示产能投产投放不及预期风险、锂价中枢波动风险、海外政策不确定性风险。

中化国际：三季度业绩韧性强，碳三项目即将投产

10月28日晚，中化国际发布2022三季报，公司2022年前三季度实现营业收入659.39亿元，同比增长12.83%；归母净利润12.90亿元，同比减少46.36%；实现扣非净利润11.77亿元，同比增长35.27%，基本每股收益0.47元。
    三季度业绩承压，销量增长及一体化产业链优势缓冲业绩压力公司第三季度实现营收215.26亿元，同比增长10.56%，环比减少15.81%；归母净利3.15亿元，同比增长21.01%，环比减少45.52%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长16.38%，环比下跌44.12%。
    2022年Q3业绩环比承压的主要原因是公司主要产品的价格有所下跌，价差明显缩窄导致公司盈利能力下降；但公司积极以量补价，各主要产品销量环比均有较大幅度增长。整体业绩与一季度基本持平，盈利韧性较强。
    产销方面，2022Q3公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比-9.89%/+2.81%/+18.02%/-20.30%，销量分别环比+10.21%/+74.21%/+22.32%/+24.07%。在三季度产品盈利不佳的情况下，公司产品销量大幅增长，有效缓冲业绩压力。
    价格价差方面，拆分板块来看，2022Q3公司氯苯、氯碱产品板块较为受挫，氯苯/氯碱产品平均售价8008/2239元/吨，分别环比-20.65%/-22.43%。价差方面，主要产品价差大幅收窄，氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差环比变动-37.40%/-38.10%/-44.31%，主要由于原料价格虽有下降，但不及产品价格下跌的幅度。
    2022Q3烧碱/原盐市场价格为1317/438元/吨，分别环比-0.19%/-8.47%，烧碱-原盐价差环比+9.99%。在第三季度公司主要产品价格全面下跌的情况下，烧碱价格仍能维持稳定，同时原材料原盐价格有所下跌，使得烧碱-原盐产品价差得以扩大。树脂产品板块，公司树脂产品板块盈利能力同样有所下降，2022Q3公司树脂产品平均售价17597元/吨，环比-21.31%，其中环氧树脂/尼龙66/ABS产品市场价格环比-25.28%/-6.90%/-11.85%。价差方面，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱/尼龙66-己内酰胺/ABS-苯乙烯-丙烯腈-丁二烯价差环比-13.98%/-5.66%/-18.38%。防老剂板块，公司橡胶防老剂2022Q3平均售价为30022.0元/吨，同比/环比+49.95%/-5.33%，防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品，与市场价格变动对比，公司防老剂价格的跌幅明显较小，显示出公司的产品竞争力较强。价差上，6PPD-苯胺-MIBK价差环比-26.43%，公司盈利能力受到一定压力。资本开支持续增长，后续成长性可期连云港碳三项目将于年底陆续投产，开始为公司贡献增量。公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元，拟建年产60万吨丙烷脱氢（PDH）、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷（ECH）、18万吨环氧树脂，预计年底全线完工，2023Q1实现投产运营。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求。全部投产后，预计为公司贡献营业收入160亿元，归母净利润12亿元。
    专精特新产业链突破，新材料孵化加速。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。
    尼龙66及中间体J项目取得重大突破。三季度，公司年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面投产，该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断。
    对位芳纶单套产能全国第一，高强高模占比不断提升。公司目前拥有对位芳纶产能5500吨/年，其中5000吨/年单套产能规模是国内第一，解决国内卡脖子问题。预计公司高强高模产品占比将不断提升，成为国内芳纶行业领先企业。
    投资建议近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。后续，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶下游衍生项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。随着公司的重点项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，化工新材料产销占比将逐渐上升。由于下游产品需求下滑超出预期，我们略微下修公司今年全年业绩，我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为16.10、19.84、27.46亿元（前值为18.21、22.70、29.32亿元），同比增长-26.0%、23.2%、38.4%，对应PE分别为11.90、12.55与9.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；项目投产进度不及预期；宏观经济下行。

博威合金：钛铜成果打破海外主导格局，新材料下游有望回暖

事件：10月29日，公司披露2022年第三季度报告，Q3公司实现营业收入31.13亿元，同比+29.56%，实现1.44亿元归母净利润，同比+44.74%。单季度销售毛利率12.92%，环比+0.41pct，净利率4.63%，环比+0.37pct。
    点评：公司Q3盈利实现稳健增长，看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基新材料、合金板有望在电气化时代实现广泛应用；看好关税豁免政策落地带来公司光伏板块增长，下游市场回暖推动公司业绩增长。
    关税豁免政策落地，公司光伏业务受益。10月14日美国商务部免除对东南亚进口的电池及组件的反规避或反倾销关税，并新增适用范围。据《全球光伏》数据显示，美国本土拥有晶硅组件制造产能仅5GW，薄膜组件制造产能约2.5GW。进口来源中，尽管来自中国的占比不到5%，却有超过80%的产品来自中国光伏企业设厂的东南亚。由于东南亚各国在产业链中只负责组装，其原材料和零部件均来自中国，因此美国光伏行业需求的释放或将促进中国太阳能组件出口，我们认为公司光伏业务会受益于此政策的落地。
    钛铜研发取得关键突破，打破海外企业主导格局。作为高强度、高弹性、易成形、抗松弛的导电弹性材料，钛铜能可靠地支撑电子器件的小型化、轻薄化的发展趋势。目前该材料已在通信行业的终端、基站中作为弹片、连接器等关键元件被广泛应用。然而因材料工艺、设备、专利高难度，之前全球仅日本可规模化生产。应下游市场国产化需求，博威依托30年经验积累，借助数字化研发平台，团队突破了技术壁垒，通过应用端验证实现了钛铜的自主创新，打破原有海外主导的市场格局。
    新材料业务短期承压，看好四季度产品放量。受整体下游市场疲软影响，同行公司新材料业绩均有下滑，Canalys最新数据显示2022年第三季度的需求疲软导致全球智能手机出货量为2.98亿部，同比下降9%，使新材料板块承压，但我们认为随着下游市场回暖，公司产品有望在四季度放量。
    公司积极募集资金，在建项目稳定进行，产能释放指日可待。公司拟发行可转债募集资金总额不超过17亿元，其中扩产3w吨板带材、2万吨线材和1GW电池片。我们认为3w吨板带材和2万吨线材扩产彰显了公司对下游广阔需求的信心，提前对产能进行扩张，以满足下游快速增长的需求。通过募集资金和产品扩产，公司将有效提高生产能力，有望实现产能释放。
    投资建议：我们持续维持之前预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润6.52、8.51和11.43亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期

小熊电器：三季度业绩超预期，盈利水平显著改善

事件：公司公告 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 26.99亿元，同比增长 14.12%，实现归母净利润 2.40亿元，同比增长 27.24%；单三季度公司实现营业收入 8.50亿元，同比增长 16.29%，同期实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 84.51%。
    核心观点 三季度业绩超预期，推测电蒸锅、空气炸锅等品类表现亮眼。2022年单三季度公司实现营收、归母净利润 8.50亿元、0.92亿元，同比分别增长 16.3%、84.5%，业绩实现超预期增长。公司主营业务以内销为主，根据奥维云网的统计数据，单三季度小熊品牌厨房小家电线上监测渠道销售额约 4.9亿元（含电饭煲、料理机、空气炸锅等 14个品类，不含抖音渠道），同比增长 2.8%，其中电蒸锅、养生壶、空气炸锅等品类增速相对较快，同期厨小电行业线上监测渠道销售额整体增速为 0.3%，小熊品牌厨小电收入增速高于行业整体增速，市场占有率稳步提升。
    原材料压力缓解，产品结构持续优化，公司盈利能力显著改善。2022年单三季度公司实现毛利率 36.87%，同比提升约 3pct，推测主要系铜、铝、不锈钢等原材料价格于 6月中旬开始下降，成本压力有所缓解，同时公司持续优化产品结构，带动整体毛利率提升。同期公司实现销售费用率 17.52%，同比提升约 1pct，推测主要系公司积极布局内容、社交电商平台且直营比例有所提升，营销投入相对较大。2022年单三季度公司实现归母净利率 10.84%，同比提升约 4pct，盈利能力显著改善。
    产品精品化战略不断深化、品牌年轻化转型逐步落地。产品端，公司逐步落实产品精品化战略，着重提升单品创新度与市场竞争力，积极采取同一品类多个小爆品的终端打法，同时公司围绕“年轻人喜欢的小家电”的全新品牌形象，陆续推出“拆刀洗破壁机”、“磨法料理棒”、“元气小煲”等新品，拉动内销业务增长。渠道端，在传统电商渠道稳健增长的基础上，公司加大内容、社交电商拓展力度，着手布局海外销售渠道，全渠道运营策略稳步推进。
    结合下游需求景气程度、公司产品结构调整情况、原材料价格走势以及营销投放节奏，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.82/4.86/5.43亿元（此前预测2022-2024年为 3.42/4.61/5.38亿元）。参考可比公司估值法，给予公司 2022年25倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价 61.26元，维持“增持”评级。
    风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

中化国际：扣非净利润同比再增，化工新材料基业渐成

10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入659.39 亿元，同比+12.83%；实现归母净利润12.90 亿元，同比-46.36%；实现扣非归母净利润11.77 亿元，同比+36.27%；加权平均净资产收益率为10.67%，同比减少8.65 个百分点。销售毛利率9.46%，同比减少1.34 个百分点；销售净利率3.08%，同比减少8.28 个百分点；扣非后销售净利率1.78%，同比增加0.28 个百分点。
    其中，2022 年Q3 实现营收215.26 亿元，同比+10.56%，环比-15.81%；实现归母净利润3.15 亿元，同比+21.01%，环比-45.69%；实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比+17.55%，环比-44.12%；加权平均净资产收益率为2.54%，同比增加0.74 个百分点。销售毛利率8.78%，同比增加0.95 个百分点，环比减少0.37 个百分点；销售净利率2.32%，同比增加0.25 个百分点，环比减少1.15 个百分点。
    投资要点: 业绩同比继续增长，公司转型与经营持续稳健向好2022 年前三季度，面对严峻复杂的经营环境，公司聚焦以化工新材料为核心的主业，加速推动战略项目落地，提质增效，严防风险，全力实现经营目标。公司营业收入呈现量价齐升的态势，特别是高性能及中间体、添加剂等业务营收较上年同期大幅增长。同时，随着公司转型不断深入，公司产业质量不断提升，产业基础不断加固，受核心化工产业盈利能力增强的带动，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现可比口径同比大幅增长。2022 年前三季度，公司累计实现收入659.39 亿元，归母净利润12.90 亿元，扣非后归母净利润11.77亿元，主要财务指标与上年同期剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长，其中收入增幅27%，归母净利润增幅80%，扣非后归母净利润增幅57%。
    公司主营产品在2022 年Q3 保持相对稳健，公司业绩韧性彰显。其中：1）氯苯产品销量、销售金额均有一定程度下滑，产品均价回落，销量5.07 万吨，同比-13.2%，销售金额4.06 亿元，同比-21.6%；2）氯碱产品量价齐升，销量12.96 万吨，同比+1142.4%，销售金额2.90 亿元，同比+291.6%；3）树脂产品销量提升，但受困于价格疲软，收入下滑，销量4.46 万吨，同比+15.6%，销售金额7.84 亿元，同比-25.0%；4）橡胶防老剂依然保持高景气态势，产销两旺态势不减，销量5.37 万吨，同比+24.0%，销售金额16.11 亿元，同比+58.0%，均价依然维持在超30000 元/吨的历史高位。总体来看，尽管公司主营产品涨跌互现，但下跌程度有限，同时各条产业链相互平衡，相互补充，保障公司业绩稳健成长，为公司业绩带来韧性，也体现出公司坚定转型所带来的积极效应。 多个重大项目稳步推进，即将进入业绩收获期C3 产业链相关项目逐步建成落地，推动公司转型进入脱胎换骨阶段。
    公司C3 产业链相关项目主要包括碳三产业一期项目（60 万吨丙烷脱氢、65 万吨苯酚/丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷和15 万吨环氧氯丙烷），以及24 万吨双酚A 扩建项目、18 万吨环氧树脂项目。2022 年上半年，公司陆续实现15 万吨双氧水法ECH、18 万吨环氧树脂、离子膜烧碱、双氧水四套装置建成投产；65 万吨苯酚/丙酮、48 万吨双酚A、60 万吨PDH 等项目建设进入冲刺阶段，预计2022 年Q4 至2023 年Q1 将陆续中交和试生产，40 万吨环氧丙烷装置正在建设中，预计2023 年2 月中交。公司C3 产业链相关项目的逐步落地，在增厚公司利润并提供大量现金流的基础上，将推动公司打造行业领先的一体化环氧树脂产业链，并将为公司构筑坚实的化工产业基础，推动公司转型不断深入，公司发展行稳致远。
    连云港促进剂项目建成在即，打造橡胶防老剂和促进剂双引擎驱动。
    在防老剂的雄厚基础上，公司连云港促进剂项目促进剂历经10 年开发，采用连续干法技术，中试装置已稳定运行2-3 年，技术已得到充分验证，构筑了确定性较高的领先优势。公司新工艺的促进剂产品已获得部分头部轮胎企业的认证和确定，将大幅度缩短投产后的产品推广周期。目前连云港促进剂项目进入最后安装和冲刺阶段，预计2023 年一季度建成。
    PA66、改性ABS 双双落地，公司核心产业链拓展稳步推进，为公司打开更广阔的发展空间。1）PA66-己二胺：公司实现2.5 万吨己二胺-4 万吨尼龙66 建成投产，实现全新的己内酰胺法PA66 工艺产业化，采用自主研发的催化剂和独家的合成工艺技术，目前装置运行情况超过小试、中试水平，装置运营稳定。未来公司将立足“十四五”规划，把握西部独有的焦炉煤气和天然气优势，以及关键中间体技术突破优势，进一步完善PA66 及中间体产业布局。2）ABS：扬州一期2.4 万吨/年ABS 改性项目已于今年8 月开业投运，二期投产后将达到6 万吨规模，叠加西班牙ELIX Polymers 17 万吨产能，公司改性ABS 产能将超过20 万吨。依托ELIX Polymers 以及国内产业链的拓展，未来公司将打造ABS 聚合改性全产业链布局。
    公司以技术突破为核心，聚焦核心产业链打造，稳步推进重大战略项目，随着若干项目逐步落地，公司业绩将进入开花结果期，并带动公司转型进入新局面。未来，公司将继续坚持以技术突破为引领，围绕核心产业链“强链、补链、延链”， 开展深度整合，为实现创新型化工新材料领先企业的目标奠定坚实基础。
    公司对位芳纶取得高模高强产品重大突破，未来成长可期2022 年5 月，公司高强高模芳纶产品质量和稳定性取得重大突破，并一举攻下轮胎、通信光缆、特种防护、橡胶等多个下游行业头部企业客户，意向订单超过产能。公司5500 吨/年对位芳纶项目自2022年6 月起已开始盈利，高强高模芳纶产品品质大幅提升。目前芳纶高端产品有更好的价值体现，公司高强高模产品占比达到产量的75%，项目整体收入和利润贡献逐步增加。公司产品更多地锚定在较高端的客户需求上，通过与下游客户联合应用研发，多领域推进正式合作，并凭借品质与供应的稳定性获得较高的客户粘性。未来公司将适时启动对位芳纶扩产计划，并逐步推动实施上下游全产业链布局。
    随着公司高端产品实现重大突破以及未来产能扩张，公司对位芳纶将实现持续成长，加速带动国产替代进程，并推动公司化工新材料产 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、主营产品市场情况、公司项目推进情况和转型深入带来的加成效应等多重因素，适度上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.20、21.75、29.53 亿元，对应PE 分别11.83、8.81、6.49，维持“买入”评级。
    风险提示 项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

中国铁建：业绩稳中有升，公路和电力订单较好

事件：公司发布2022 年三季报。报告期公司实现营收7984.22亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润187.47 亿元，同比增长4.9%。
    业绩符合预期，经营现金流大幅改善。2022 年前三季度公司实现营收7984.22 亿元，同比增长8.56%。实现归母净利润187.47 亿元，同比增长4.9%；实现扣非净利润178.78 亿元，同比增长8.32%。经营活动现金净流量为-11.68 亿元，去年同期为-482.31 亿元。报告期末公司毛利率为8.72%，同比提高0.16pct。净利率为2.79，同比降低0.03pct。期间费用率为4.41%，同比降低0.3pct。其中，管理费用率为3.57%，同比降低0.32pct。
    新签合同同比增长17.71%，在手订单饱满。截至报告期末，集团公司新签合同总额18,436.69 亿元，同比增长17.71%。
    其中，境内业务新签合同额16,935.151 亿元，占新签合同总额的91.86%，同比增长16.55%；境外业务新签合同额1,501.537 亿元，占新签合同总额的8.14%，同比增长32.59%。
    截至2022 年9 月30 日，集团未完合同额合计55,574.431亿元，同比增长23.47%。其中，境内业务未完合同额合计44,986.588 亿元，占未完合同总额的80.95%；境外业务未完合同额合计10,587.843 亿元，占未完合同总额的19.05%。
    电力工程、矿山开采、水利工程、公路工程等新签订单表现较好。工程承包产业、投资运营产业、绿色环保产业等基础设施建设项目新签合同额15,557.228 亿元，占新签合同总额的84.38%，同比增长20.55%。铁路工程新签订单1771.67亿元，同比下降12.4%。公路工程新签订单2397.69 亿元，同比增长49.26%。房建工程新签订单6072.96 亿元，同比增长20.98%。市政工程新签订单2661.98 亿元，同比下降1.17%。城轨工程新签订单461.17 亿元，同比下降59.92%。
    矿山开采新签订单365.17 亿元，同比增长225.51%。水利水运工程新签订单387.76 亿元，同比增长110.08%。电力工程新签订单756.42 亿元，同比增长604.88%，主要原因是公司聚焦碳达峰、碳中和目标，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域，市场份额快速扩大。
    投资建议：预计公司2022 年营收为11498.73 亿元，同增12.73%，归母净利润为279.57 亿元，同增13.23%，EPS 为2.06 元/股，对应当前股价的PE 为3.42 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。