酒鬼酒：管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变

事项：
    事件： 9月 26日晚， 公司公告称管理层拟合计斥资不低于 620万元在未来 2个月内增持公司股份， 高管此次在估值底部较大力度增持， 彰显对公司未来发展的强劲信心。
    国信食饮观点： 1） 9位核心管理层主动增持， 彰显长期发展信心； 2） 2022年在疫情压力下， 内参全国化节奏受到影响， 酒鬼消费场景受到影响， 为公司调整的一年， 但我们认为短期的调整不改公司长期发展趋势和价值； 3） 2022Q2疫情反复以来公司将工作重心转移到控库存、 稳价盘、 促动销， 为未来发展打下良好基础； 4） 投资建议： 整体来看， 当前公司回款进度约 80-85%， 进度良性， 2022Q3业绩有望环比提速。 我们预计公司 2022-2024年营收 46/59/74亿元（同比增速为 33%/30%/24%） ， 归母净利润13/18/24亿元（同比增速为 44%/39%/32%） ， 对应 PE 为 31/22/17x， 维持“买入” 评级。
    评论：
    9位核心管理层主动增持， 彰显长期发展信心本次管理层增持内容主要包括： ①主体及金额： 董事长王浩（不低于 120万元） 、 副董&总经理郑轶（不低于 120万元） 、 副总王哲（不低于 120万元） 、 副总胡晓熹/李文生、 董秘汤振羽、 财务总监赵春雷、 总助邹斐/刘永泉（其余主体不低于 260万元） ， 截至 9月 27日， 以上主体均未持有公司股票； ②期限及方式： 自 9月 27日起 2个月内以二级市场集中竞价方式完成增持； ③锁定及承诺： 若期限内主体丧失管理层身份， 则计划停止， 且增持后 6个月内不得转让。 按 9月 26日收盘价估算， 管理层预计增持 5.1万股， 约占自由流通股本的 0.016%。
    短期的调整不改公司长期发展趋势和价值2022年在疫情压力下， 内参全国化节奏受到影响， 酒鬼消费场景受到影响， 为公司调整的一年， 但我们认为：
    ①公司作为馥郁香型龙头， 香型站位优势突出； ②内参在千元价格带的布局使得公司和其他次高端白酒公司相比更具向上势能； ③湖南基本盘稳固， 且仍存确定性提升空间； ④酒鬼系列泛全国化基因为公司继续全国化奠定良好基础， 全国化只是节奏受到疫情影响， 但并未改变趋势。
    一系列营销举措为未来发展打下良好基础2022Q2疫情反复以来， 公司将工作重心转移到控库存、 稳价盘、 促动销。 例如 9月 24日公司发布通知规定内参2023年计划内配额以 2022年实际达成量的 80%为上限、 窜货扣减 5%配额、 且 2023年不压货（1月 14日内参调减年度配额， 合同量 6000件以上/500~6000件的客户调减 20%/10%； 7月 15日内参全国分批停止招商） 。 此举对配额内低价货强化了把控， 利于稳固价盘； 亦促使资源向优质经销商倾斜， 利于巩固市场基础。
    投资建议： 疫情下公司稳扎稳打夯实基础， 中长期持续看好公司高端化和全国化， 维持买入评级整体来看， 当前公司回款进度约 80-85%， 进度良性， 2022Q3业绩有望环比提速。 中长期看， 管理层思路清晰，动作审慎理性， 公司由“招商型” 向“动销型” 转变， 成长基础更加夯实。 维持此前盈利预测， 我们预计公司2022-2024年营收 46/59/74亿元（同比增速为 33%/30%/24%） ， 归母净利润 13/18/24亿元（同比增速为44%/39%/32%） ， 对应 PE 为 31/22/17x， 维持“买入” 评级。

TCL中环：Q3业绩预告超预期，料硅片盈利能力环比提升

9 月29 日TCL 中环发布业绩预告，前三季度实现归母净利约49.3-50.7 亿元，同增约79%-84%；其中22Q3 实现归母净利20.1-21.5 亿元，同增约57%-68%，环增25%-34%，略超预期。
    经营分析产品结构持续优化，硅料供给释放有望推动Q4 出货高增。考虑到7-8 月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，我们预计Q3 公司出货不超过19GW，环比略降；随银川六期产能逐步释放，预计公司210 产品占比提升，产品结构持续优化。随硅料新增产能爬产、检修产能恢复，预计硅料供给持续增长，我们测算9 月组件排产环比提升约10%、预计10 月继续提升10%以上，预计公司Q4 稼动率持续提升，推动出货高增。
    工业4.0 持续降本，硅片盈利能力环比提升。在上游硅料价格高位的背景下，Q3 公司多次提价传导成本，同时持续推动技术创新与制造方式变革，有效降低生产制造成本，单台月产、出片率、A 品率持续提升，单位硅耗、单公斤出片数显著领先行业。我们测算Q3 公司硅片单瓦盈利约0.11-0.12元/W，环比提升约0.03 元/W。随着Q4 硅料供给增长推动组件出货提升，行业高景气延续，公司全年盈利有望持续高增。
    半导体硅片业务稳步扩张。受益半导体硅片产能释放及产品竞争力提升，Q3 公司抛光片、外延片出货量持续攀升，产销规模同比明显提升。公司加速完善产品结构，同时持续提升全球客户服务能力，半导体业务稳步扩张。
    工业4.0 打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河。公司依托工业4.0 持续降本，自动化水平行业领先，同时参股MAXEON 助力制造业全球化，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。此外，公司硅片技术多维领先，保障高纯石英砂供给铸就盈利护城河，业绩有望持续高增。
    盈利预测及投资建议根据对公司盈利能力及产业链价格的最新预测，上调22-24 年净利润预测至74（+9%）、93（+5%）、114（+5%）亿元，对应EPS 为2.30、2.88、3.52 元，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。

恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。
    【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。
    我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。
    连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。
    持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。
    【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为
    14、
    10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

淮北矿业：三重催化叠加，未来增长可期

催化一：煤炭资源储备增厚，主业发展后劲十足。淮北矿业于2022年9月28日发布公告：旗下朱仙庄煤矿（240万吨/年）、芦岭煤矿（230万吨/年）两座焦煤矿井取得深部煤炭资源采矿权，矿井均以气煤为主，分别实现预估新增资源量5976、1028万吨，资源储备得以增厚。此外，公司旗下涡北煤矿（180万吨/年）、临涣煤矿（260万吨/年）两座焦煤矿井处于深部资源勘探阶段，其中涡北煤矿以焦煤、肥煤为主要煤种，临涣煤矿以焦煤、1/3焦煤、肥煤为主要煤种，煤质优渥，未来有望进一步增厚公司焦煤储备资源。根据测算，朱仙庄、芦岭、涡北、临涣四座矿井，标高范围在原采矿权下限标高至-1200米左右的预估煤炭储量约为1.6亿吨，其中涡北、临涣两座矿井预计新增煤炭资源量约为8996万吨。截至2021年，淮北矿业拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3555万吨/年，煤炭资源量44.30亿吨，可采19.96亿吨。
    催化二：成功发行30亿元可转债，甲醇综合利用项目预计2023年底投产。淮北矿业于2022年9月20日发布公告，宣布成功公开发行可转债券（下称‘可转债’），合计募集资金30亿元。本次可转债采用累进利率，第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%，到期赎回价格为106元（含最后一期利息）；初始转股价格为15.17元/股；转换期为2023年3月20日到2028年9月13日。有条件赎回条款约定：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。根据公司公告，本次可转债所募资金中23亿元将用于甲醇综合利用项目（60万吨甲醇制乙醇项目），其余7亿元用于偿还公司债务。甲醇综合利用项目将采用先进成熟的二甲醚技术工艺来用甲醇制备乙醇，与目前国内采用醋酸加氢等工艺和生物法相比，具备一定的成本优势。该项目于2021年12月末开工，项目建设周期2年，建成后有望进一步提升公司盈利能力。同时可转债带来的低利率融资，可优化公司资产负债结构，降低财务费用，提高公司盈利水平。
    催化三：50万吨甲醇项目投产，营收规模有望增长。2022年9月20日淮北矿业发布公告，宣布焦炉煤气综合利用项目（50万吨/年甲醇项目）取得安全生产许可证，实现正式投产。该项目为临涣焦化一期、二期焦炉煤气制甲醇项目的延伸，公司甲醇生产能力因此增至90万吨/年，整体核心竞争力进一步提升。同时，该项目也为公司60万吨甲醇制乙醇项目提供充足的原料供应支持，有助于公司营收规模增长。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司整体资产质量较高以及可转债发行落地后业绩增长确定性增强，叠加当前炼焦煤下游需求复苏预期乐观，我们看好公司业绩增长，上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为764.68、836.03、862.28亿元，实现归母净利润分别为76.27、99.58、105.02亿元（原预测60.57、68.68、69.66亿元），每股收益分别为3.07、4.01、4.23元（原预测2.44、2.77、2.81元），当前股价15.98元，对应PE分别为5.2X/4.0X/3.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

康辰药业：金草片临床试验取得重要进展，产品梯队有望不断丰富

事件：公司发布公告，中药创新药金草片治疗盆腔炎性疾病慢性盆腔痛的 III 期临床试验获得牵头单位首都医科大学附属北京中医医院伦理委员会审查通过的批件。
    金草片具有较高临床价值，公司产品梯队有望进一步丰富。金草片（筋骨草总环烯醚萜苷片）是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症获批临床研究的中药 1.2类创新药品种。金草片是从单一中药筋骨草全草中提取的有效部位制剂，主要成分为“总环烯醚萜苷”，相比已上市及在研治疗盆腔炎的复方制剂，金草片物质基础和作用机制更加明确，适应症为“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，临床应用场景明确。目前盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛在国内尚无治疗药物获批该适应症。我们认为金草片获批上市后，公司产品梯队有望进一步丰富。
    金草片临床 II 期研究结果良好，未来有望较大概率获批上市。公司曾于 2022年 4月 7日披露了《关于获得金草片 II 期临床试验总结报告的公告》，II 期临床试验的有效性结果显示，金草片的镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低 VAS 评分，并显著提高患者的疼痛消失率。安全性结果显示，筋骨草总环烯醚萜苷片安全性和耐受性良好，受试者依从性高，未观察到潜在的安全性风险，其各项安全性指标的评价结果均与安慰剂相当。本次金草片 III 期临床试验采取将多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，比较金草片与安慰剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性和安全性，筛选合格受试者按照 2：1比例被随机分配到试验组和安慰剂组，计划入组 414例，其中试验组 276例，安慰剂组 138例，所有受试者的治疗周期为 12周，主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率。我们认为，基于良好的临床 II 期研究结果，金草片在临床 III 期研究中有望展现出良好的效果，未来有较大概率获批上市。
    盈利预测与估值：我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 8.65、9.37和 10.53亿元，同比增速分别为 6.9%、8.3%和 12.3%；归母净利润分别为 1.49、1.67和 1.85亿元，同比增速分别为 0.9%、11.9%和 10.7%，以9月 27日收盘价计算，对应 PE 分别为 24.6、22.0和 19.9倍。考虑到公司研发管线稳步推进，维持“买入”评级。
    风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。

山西焦煤事件点评：收购华晋焦煤再出发，权益产能增加16%

事件：2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99 亿元调增至73.11 亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16 亿元。
    华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7 倍、4 倍。据公告，2022-2024 年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12 亿元、11.54 亿元以及19 亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE 分别为7/6/4 倍，对应PB 分别为1.5 倍（以2022 年3 月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022 年1-3 月净利润为0.73 亿元，年化净利润为2.93 亿元，考虑49%股权交易价格6.16 亿元，收购价对应PE 为4 倍，对应PB为1.6 倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。
    收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500 万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21 元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41 元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39 亿元对价以发行股份形式支付，11.89 亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46 亿股，较之前的方案9.64 亿股增加2.82 亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44 亿元配套资金，公司EPS 或进一步面临摊薄风险。
    后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。
    投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.74/114.29/119.21 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022 年9 月29 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。

意华股份：国内外设立子公司，完善新能源业务布局

公告摘要： 公司拟设立 4家子公司： 控股子公司晟维新能源科技发展(天津)有限公司以自有资金与陈雷需、陈芊诺共同投资设立“安徽意华新能源科技有限公司”； 泰华新能源科技(泰国)有限公司以自有资金与海银(温州)企业管理合伙企业(有限合伙)共同投资设立“海银新能源(泰国)有限公司”，以及与 DAYV LLC 共同投资设立“CZT ENERGY INC”和“NEXTRISE INC” 2家子公司。
    设立国内外子公司贴近服务客户，完善业务布局。 公司此次共增设 1家国内子公司和 3家海外子公司，设立基于客户需求及自身经营发展需要，有利于更好开展实际经营活动， 规避国际贸易风险， 提升综合竞争力和客户服务响应能力， 子公司主营业务均围绕光伏设备组件等开展， 助力公司光伏业务发展。 国内方面， 安徽意华新能源科技由子公司晟维新能源持股 65%， 注册地位于淮北， 主要从事光伏设备及元器件销售及太阳能发电技术服务，有望和当地光伏产业资源合作，扩大公司国内相关业务规模。 海外方面，公司通过泰华新能源科技（泰国） 分别在泰国设立海银新能源（持股 51%），以及在美国设立 CZT ENERGY INC（持股 75%）、 NEXTRISE INC（持股 75%），注册地为美国特拉华州，其中海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售，有望延伸公司光伏产品布局。
    近期公司公告调整增发方案，拟募资 6.08亿元投入乐清光伏支架生产基地和研发试验项目，增发若顺利完成将实现产能快速扩充， 丰富产品结构， 满足业务扩张需求。 9月拨云新能源科技发展（张家口）有限公司完成工商注册登记， 晟维新能源持股 65%，光伏新能源相关投入力度不断加大， 海外需求持续高景气， 光伏支架空间广阔。 年初以来俄乌战争加剧能源紧张，光伏作为替代方案需求快速增长， 多国出台政策加快能源转型， 美国宣布豁免东南亚四国光伏组件 24个月进口关税， 8月通过《2022年通胀削减法案》，延长光伏系统 30%投资税收抵免（ITC） 期限至 10年， Wood Mackezie预计法案通过将使美国未来 5年光伏系统装机容量预测值增长 47%，约 52GW。欧洲受天然气和电力能源价格上涨影响，光伏需求激增， 22H1英国光伏发电系统安装量达 556MW，同比增长 80%，德国同期安装量为 3.2GW，同比增长 16.4%，近期德国出台屋顶光伏免税法案， 欧盟拟推出 5650亿欧元能源系统数字化计划，屋顶光伏推进力度持续加大，此前欧盟上调 22年光伏新增装机目标为 39GW， 较原定值提高约 30%， 政策刺激及能源危机推动下需求有望持续超预期。公司目前深度合作 NEXTracker、 GCS、 FTC 等北美光伏跟踪支架方案龙头，通过泰国基地生产销售以规避关税风险，同时逐步拓展 PVH、 Soltec 等欧洲领先客户。光伏跟踪支架发电效率高，随着成本降低、光伏平价上网推进渗透率有望提升，行业集中度较高，公司客户资源优势将为业绩增长提供有力支撑。国内市场方面，公司通过并购整合向方案商转变，晟维新能源预计全年销售 800MW-1GW，上半年营收 1312.85万元。
    Q2业绩超预期，盈利能力逐步回升。 公司 22H1实现营收 23.91亿元，同比增长 24.50%，归母净利润 1.79亿元，同比增长 168.06%，其中 Q2单季度营收 13.45亿元，同比增长 25.08%，环比增长 28.61%，归母净利润 1.35亿元，同比提高 247.97%， 剥离亏损资产湖南意华优化业务结构，整体业绩明显提升。 公司上半年光伏支架与汽车连接器业务均实现较高增长， 光伏支架实现收入 13.06亿元，同比增长 53.60%，占营收比重上升至 54.63%， 带动海外收入同比增长 41.7%至 15.13亿元，占比超过 60%。 汽车连接器方面，子公司苏州远野实现营收及净利润分别为 6482.56万元、 1450.21万元， 同比翻倍以上增长， 业务进入收获期，目前已覆盖车载 BMS 低压、高速高频、ECU 连接器等产品，与华为、比亚迪、吉利等知名厂商长期合作，产品及客户持续拓展。 盈利能力方面， 22H1公司毛利率为 18.10%，同比基本持平，净利率及扣非归母净利率分别为 7.21%、 5%，同比提高 3.93pct、 1.86pct，其中 Q2单季度扣非归母净利率为 5.96%，环比提高 2.2pct， 22H1期间费用率 10.22%，同比减少 2.94pct， 整体成本管控能力稳定。 公司所处光伏及汽车连接器赛道高景气， 预计随着价格传导措施到位以及原材料、 海运价格回落，盈利能力有望持续改善， 看好中长期发展。
    投资建议： 意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。考虑海外光伏需求持续增长， 公司光伏业务成长空间广阔， 汽车连接器业务增速较快， 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 3.34亿元/4.31亿元/5.26亿元， EPS 分别为 1.96元/2.53元/3.08元，维持“买入”评级。
    风险提示： 主要原材料价格上涨风险； 国际贸易冲突风险； 下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

爱玛科技近况点评：7/8月趋势持续向好，ASP&毛利率超预期

爱玛科技9 月27 日发布可转债申请反馈回复函，详细解读了此次可转债发行目的与项目投资计划&进度，以下我们就此次答复亮点提取解读。
    旺季冲刺压力下、均价&利润率承接超预期预计22Q3ASP 环比相近：2022 年7-8 月，电动自行车1666 元，对比22H1 提升55 元；电动两轮车摩托车2138 元，对比22H1 略降26 元；按照上半年产品销量比例，假设其他品类没有变化，估计7/8 月ASP 对比22H1 提升27 元，预计9 月延续提升态势，总体Q3ASP 约1925 元、与Q2 环比接近。
    预计22Q3 毛利率环比持平：2022 年7-8 月，电动自行车毛利率16.47%，对比22H1 提升1.44pct；电动两轮车摩托车毛利率13.35%，对比22H1 略降0.42pct；按照上半年各品类收入比例，假设其他不变，估计7/8 月毛利率对比22H1 提升0.6pct，预计9 月延续提升态势，总体Q3 毛利率约15.20%、与Q2 环比持平。
    销量快速增长，明后年产能释放可期22 年上半年实现销量495.98 万辆，yoy20.13%；上半年产能利用率111.61%（21年底产能871.88 万辆），产能亟待扩张。未来产能计划：1）正在建设中的项目，爱玛西南制造基地项目（重庆铜梁），预计投入20 亿、23 年7 月可投入使用；台州智能电动车 及高速电摩项目（浙江台州），预计投入10 亿、23 年9 月可投入使用；爱玛出行产业园（广西贵港），预计投入11.5 亿、24 年7 月可投入使用；以上三个项目，我们推测投产后将释放约600 万产能，其中23 年下半年陆续释放450 万台，24 年下半年陆续释放150 万台；2）丽水项目（本次可转债募集项目），预计投入20 亿、24 年Q4 投产，增加产能300 万辆，其中80%产能为电动自行车，20%产能为电动两轮车摩托车。
    渠道升级再次加码，未来3 年新增1.1 万家专营门店1）前次渠道升级概况：IPO 募集项目主要为原有门店升级，涉及3773 家门店，投入4.88 亿元，21 年6 月开始，年进度（一整个年度）分别为 954/1296/1522 家（比例分别为25%/34%/40%）；其中旗舰店/标准店/主题店/碎片店分别为383/1192/642/1556 家）。
    2）此次升级再加码：预计在未来3 年，投入5.36 亿元，全国新增11463 家门店，年进度分别为3547/3547/4369 家（比例31%/31%/38%）；其中城市门店3146家，占比27%，（旗舰店/标准店/社区门店分别35/1009/2102 家）；乡镇门店8317家，占比73%，（样板店/基础店分别为2238/6079 家）。
    盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估，从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端，亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收215.89/279.88/341.75 亿元，同增40.20%/29.64%/22.1%，归母净利润14.64/19.60/25.65 亿元，同增120.45%/33.89%/30.86%，当前市值对应PE 为20.98/15.67/11.97X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期；开店拓展不及预期

时代电气事件点评：IGBT剑指全球市场，大力扩产保障新能源供应

事件：9月 22日，时代电气发布《关于自愿披露控股子公司获得项目定点的公告》及《关于控股子公司对外投资中低压功率器件产业化建设项目》的公告。
    车用 IGBT 模块率先出海，剑指全球市场。据公司公告，近期公司 IGBT 模块已通过法雷奥集团系列审查，并获得定点突破，预计将搭载于雷诺汽车的某车型中，预测项目于 2023年开始量产，总交货量预计超过 250万台。作为国内车用 IGBT 领军，公司更进一步率先出海，不仅意味着公司产品具有匹敌英飞凌等海外龙头的实力，更重要的是，雷诺的背书，有望助力公司后续进一步突破海外车企，畅享市场空间的提升。
    大幅加码 IGBT 产能，保障未来新能源市场供应。公司同时公告将运用自有及自筹资金建设功率器件新产线，投资总额约 111.19亿元，其中宜兴一期项目投资约 58.26亿元，株洲子项目投资约 52.93亿元。预计建设周期 24个月，可新增至少 6万片/月产能，其中宜兴子项目新增 3万片/月产能（基建及公共设施具备 6万片/月产能），用于新能源车领域；株洲子项目新增 3万片/月产能，用于新能源发电及工控、家电领域。
    此前公司在产中低压及高压产能 3万片/月，若新项目 6万片产能达产后，总计产能可达 9万片/月，且留进一步扩产空间。考虑目前公司在汽车、风电 IGBT 领先地位，且正发力光伏 IGBT 模块，新产能的投放将有助于公司把握国内新能源市场旺盛需求。
    新兴装备业务持续发力，打造成长新引擎。除 IGBT 外，公司新兴装备业务也发力正猛，其中电驱业务，据 NE 时代 7月系统装机量数据，公司已进入前 4，且 8月公司宣布与一汽成立合资子公司，强强联合为未来公司产品放量带来更多可能性。工业变流业务，公司积极开拓光伏逆变器、风电变流器产品，据光伏头条数据，上半年公司在国内市场累计中标集中式 1.1GW、组串式 5.42GW，占有率持续在 6、7月位列第一；且近期获国内首家大功率 IGBT 氢能电源订单，与隆基完成验证，与国内外几个大型项目都在密切合作沟通中。传感器件，下游新能源汽车、光伏风电供不应求。22年新投 25条产线，一条产线新增产能约 100-200多万。SiC 方面，目前产能 2.5万片/年，满产可供 10-12万辆，未来持续扩产，目前主驱模块已于国内主流车企验证。
    投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/23/24年 归 母 净 利 润 分 别 为24.33/29.83/35.98亿元，对应现价 PE 分别为 33/27/23倍，目前公司在 IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

首旅酒店：发展为先结构升级，业绩弹性静待释放

投资要点：
    酒店规模国内前三，收购如家完善品牌布局首旅酒店系北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，多元布局赋能公司业务发展。首旅品牌底蕴丰厚，且公司在2016年收购如家实现酒店规模的跃升、品牌布局的完善。截至22H1，公司开业酒店5942家，客房数达47万间，为国内第三大酒店企业，现有20余个品牌系列，近40个产品，覆盖从经济型到高端的全系列酒店业务。
    行业景气有望上行，市场下沉与中高端升级并行中国酒店业供需优化有望驱动行业疫后景气向上，海外经验显示，休闲度假先于商务出行修复，奢华、经济型酒店率先复苏。同时，参考成熟市场酒店连锁化程度，国内酒店连锁化率有望在2030年达到60-70%，其中下沉市场是连锁化水平提升的主战场。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求驱动酒店产品结构向中高端升级，当前该市场格局未定，海内外酒店品牌均有机会。
    疫后业绩有望实现高弹性，开店提速+结构升级布局成长截至22H1，首旅酒店直营门店占比12.1%，分别高出锦江/华住4.1/3.2pct。
    直营门店的顺周期属性更强，后续行业景气上行有望体现公司业绩高弹性。
    在资金充足、轻管理模式提速的背景下，公司规模发展是驱动公司业绩增长核心要素，公司开店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精选较同业起步稍晚，但产品投资具备性价比，仍有扩张空间；中高端产品认可度高，有望迎来高速发展。此外，集团推进解决同业竞争，公司高端品牌有望扩容，客房数有望增加。
    盈利预测、估值与评级考虑到疫情发展的不确定性，将2022-2024年营收由63.7/84.7/95.2亿元调整至56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%/51.2%/13.0%，净利润由1.0/9.3/12.4亿 元 调 整 至 -1.2/9.3/12.5亿 元 ， 增 速 分 别 为 -308.8%/896.2%/34.8%，EPS为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。
    DCF估值法测得公司每股合理价格为27.12元，参考历史估值和可比公司估值，我们给予公司23年33倍PE，目标价27.29元，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理模式经营效果低于预期。

新风光公司深度报告：SVG业务快速增长，高压级联储能系统扬帆起航

深耕高压 SVG，储能领域扬帆起航新风光电子科技股份有限公司成立于 2004年，公司深耕电力电子设备领域，主要产品包括高压动态无功补偿装置（高压SVG）、各类高中低压变频器（高压变频器）、智慧储能系统装置（储能系统），其中高压 SVG 与高压变频器为公司主要产品，储能系统产品主打高压级联技术方案，自 2021年开始逐步放量，未来占比将持续上升。
    光伏地面电站逐步起量，SVG 业务充分受益光伏地面电站需求有望迎来爆发，SVG 业务充分受益。在国家政策支持下，SVG 已经占据大部分新能源新增装机市场份额。同时 2018年及以前的部分设备不具备电网要求的功能，也增加了潜在 SVG 的需求。目前新能源所需无功补偿的容量约占装机容量的 20%-30%，以 25%计算，每年光伏、风电所需的高压 SVG 装置约为 1750万千乏，以单位价格 70元/千乏计算，每年新增光伏、风电市场容量在 49亿元左右。考虑到部分已有装机改造更换等需求，预计合计每年市场容量在 60亿元以上。近两年来，由于光伏硅料价格较高，下游大型地面光伏电站开工率受到一定影响，预计未来随着硅料新增产能逐步投产，产业链上游价格有望下降，国内大基地项目建设逐步开工，公司高压 SVG 业务有望随着光伏集中式电站发展爆发。
    原材料下降大储有望爆发，看好高压级联渗透率提升近两年，中国电化学储能快速增长，但整体规模尚小。目前大型储能电站经济性仍然较差，后续下游需求有望逐步改善迎来爆发。我们预计高压级联是大储未来发展方向。从效率端来看，高压级联方案较低压方案效率更高，可以带来更多发电量。从成本端来看，高压级联储能方案能够直接输出6kV/10kV，无需经过变压器，因此成本更低。从安全性来看，高压级联方案没有电芯并联，电池堆能量大幅降低。且高压级联方案在 SVG 中已经广泛应用，在耐压和绝缘材料上并不存在技术难度。目前储能仍然处于发展早期阶段，业主配储通常将其作为成本项目，并未充分考虑方案的性价比，早期项目通常采用大规模普及的成熟方案，我们认为随着储能机制的逐步理顺，更具优势和性价比的高压方案会逐步推向市场。2022年 6月，世界首套 35kV 高压直挂储能系统在绍兴市上虞区正式并网运行，预计示范项目稳定运行一段时间之后，高压直挂方案渗透率将进一步提升。
    SVG 与储能业务协同效应明显，股东背景带来广阔 业务空间
    1、高压 SVG 与高压直挂储能技术互通、客群重合。公司处于国内高压 SVG 第一梯队，已在业内积累一定口碑及影响力公司高压 SVG 产品类别完善，应用行业广泛，市占率始终处于国内市场前列。高压 SVG 和高压直挂储能技术相通，技术工艺移植顺利，形成 IGBT 批量采购优势。
    2、控股股东山能集团手握充足新能源开发项目，公司有望深度参与。2022年 6月，山能集团拟将兖矿东华集团有限公司持有的新风光股份无偿划转至山能新能源公司，公司将成为山能新能源公司直属企业。而山能新能源公司正在积极推进的海上风电、分布式光伏、以及近期向外整合的新能源相关的战略合作业务，新风光都有机会积极参与其中，公司的高压 SVG、储能系统产品应用空间广阔。
    3、募投项目推进，产能储备充足，订单消化无虞。募投年产900台储能 PCS 项目，储能业务产能充足。公司首次公开发行股票，募投 1.04亿建设“储能 PCS 产品研发及产业化项目”，建设完成后形成年产 900台储能 PCS 产品生产能力。
    由于单台即可满足大容量的要求，因此公司的 900台在建产能充足，满足市场订单无虞。
    盈利预测考虑到公司 2022年上半年业绩超预期，看好 SVG 与储能业务放量，我们上调业绩，预测公司 2022-2024年收入分别为15.0、24.1、37.2亿元，EPS 分别为 1.07、1.60、2.33元（前值分别为 1.04、1.45、1.88），当前股价对应 PE 分别为 40.3、27、18.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示原材料价格波动与供给风险、储能行业竞争过于激烈、高压级联技术推广不达预期、新能源业务发展不达预期、募投项目建设进度不及预期等。

时代电气动态点评：IGBT突入国际市场，公司新兴装备业务有望高歌猛进

【事件】
    9月22日晚间，时代电气发布两份重要公告： 1.公司获得法国法雷奥集团雷诺汽车的项目定点； 2.公司计划投资111亿元新建两大中低压功率器件基材项目。
    【投资要点】
    突破国际Tier1标志着公司的IGBT产品获得进一步认可，有望实现从中国走向世界，成为中国的英飞凌。公司将作为法雷奥集团某电驱动系统的IGBT模块正式供应商，预计周期为4年，项目从2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。国际客户对于产品性能、质量、产能、价格等都有一系列要求，公司此次产品定点证明了公司的综合实力，在得到客户背书和项目背书的情况下，公司的IGBT业务有望吸引更多的国际客户。IGBT业务有望实现国内与国际市场并进的局面。
    投资111亿元建设中低压功率器件产能，展现必胜雄心。公司投资中低压功率器件产业化建设项目，拟投资111亿元，宜兴和株洲分别为58和53亿元。 1）中低压功率器件产业化（宜兴）一期建设项目可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72万片/年的生产能力），项目产品主要用于新能源汽车领域。对应新能源车配套达到200万辆以上。 2）中低压功率器件产业化（株洲）建设项目建成后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材产能，主要用于新能源发电及工控、家电领域。
    半导体业务的强势扩张将会为公司的新能源汽车电驱业务、工业变流业务、新能源发电业务等奠定基础。 1）公司新能源乘用车电驱系统进步显著，未来产能有望达到100万套：2022上半年公司交付量同比增长超过130%，单月产出屡创新高；累计装机6.3万套，排名行业前六。2022H1新能源汽车电驱系统营收同比+197.11%达4.36亿元。公司加快基于碳化硅/油冷扁线高压电驱产品平台研发，并将进一步提升产能。 2）工业变流业务领跑行业：公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领 域处于行业领先地位，2022H1公司工业变流营收3.26亿元，同比+119.27%。
    3）新能源发电领域具备后发优势：作为光伏逆变器领域内唯一的央企，公司具备技术、全产业链协同优势，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。
    【投资建议】
    公司追求技术领先与市场导向，在轨交、半导体、新能源电驱、新能源发电等领域都具备从“关键器件-核心部件-系统集成”的完整产业链配套能力，并掌握核心技术与关键环节。短期，轨交业务随着首批高铁动车进入大修保养期，需求有望稳中有升。中长期，公司新兴装备业务发展空间巨大，有望呈现多点开花局面。上调公司盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别172.00/195.81/221.09亿元（原156.41/168.84/183.81亿元），同比增长分别为13.75%/13.84%/12.91%；归母净利润分别23.08/27.00/31.01亿元（原20.06/22.00/23.22亿元），同比增长分别为14.39%/16.97%/14.85%；EPS分别为1.63/1.91/2.19元（原1.42/1.55/1.64元），对应PE为34.16/29.20/25.43，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    疫情反复
    原材料价格上涨
    海外业务拓展不及预期
    新兴装备业务拓展不及预期

绝味食品：激励重启，砥砺奋进

经营情况环比改善，砥砺奋进势能向上。疫情反复，连锁业态多维度承压，对公司而言单店、成本及费用三项扰动使得上半年净利率收于2.36%位于2011年以来的历史底部，远低于净利率中枢11%。结合近期跟踪我们认为公司经营拐点已逐步显现，业绩有望逐步向上。1）收入：量端22H1净增门店1207家，“星火燎原”与“海纳百川”两大工具箱提供支撑，全年净增门店有望超1500家；价端进入动销旺季后借助周年庆、虾球活动、新品推广及周边引流等系列组合拳提振单店，环比改善较为明显；2）成本：根据水禽网统计，9月中旬鸭副冻品出现环比下滑趋势，其中毛鸭价格在供给逐步改善下价格同步回落。考虑上游养殖成本及屠宰压力的缓解，成本压力最大阶段或已过去。油价方面，9月中旬全国柴油价格同比回落至32%，较2021年末51%的同比高位已有明显改善；3）费用：上半年开店补贴等一次性费用已全面计提，新激励方案总成本预计9934万元，其中2022-2026年分别分摊1153/4613/2728/1211/229万元，对当年业绩影响相对有限。我们预计Q3收入端有望实现个位数增长，利润端压力明显改善。
    策略开店具有韧性，一超多强格局深化。根据窄门餐眼及大众点评，截至8月末全国共有超1.8万家卤味鸭脖门店，较今年4月初统计减少门店超4万家；分省份看，疫情前后（3月末VS 8月末）青海/海南/宁夏/陕西/山西市占率同比提升超1pcts，门店排名前三省份广东/江苏/浙江市占率分别为8%/7%/8%，6个月分别提升0.7/0.5/0.5pcts。从单店覆盖人次看，西北为本轮加密较为集中区域，宁夏、青海和甘肃省单店覆盖人次分别减少10/4.7/1.9万人，其次河北、河南和广东等人口大省也单店覆盖密度较为靠前，为此轮策略开店的主要拓展区域。其他千店连锁在疫情压力测试下也呈现闭店潮，例如精武鸭脖/辣小鸭/曹氏鸭脖2020年4月-2022年-8月闭店数分别为674/514/317，行业困境下龙头强者恒强的地位不断显现。
    盈利预测：9月23日晚公司重启股权激励，彰显中长期信心。授予股权期权数量913.5万份，占公司股本总额的1.5%，行权价格35.26元/股，激励对象不超过178人，包括公司高管及其他核心人员。行权考核目标以2021年营业收入为基数，2023年-2025年收入增长率分别不低于19%/39%/67%（77.9/91.0/109.4亿元）。结合激励目标，我们预计2022-2024年收入68.2/80.3/93.9亿元，同比+4.1%/+17.8%/+16.9%，归母净利润4.4/11.4/13.3亿元，同比-55.3%/+160.1%/+16.7%，2023年归母净利润对应25PE 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动。

通威股份：25GW组件扩产落地，组件布局脉络渐清晰

事件9月 22日，公司公告拟在盐城投资 40亿元建设 25GW 高效光伏组件项目，预计项目建设期为获取完整建设土地及相应建设所需手续后 24个月内。
    业绩简评接连中标央国企组件招标项目，彰显龙头企业品牌地位。公司近期接连中标央国企组件招标项目，8月 23日以 1.942元/W 预中标华润电力 3GW 集采项目，9月 6日以 1.981元/W 拟中标广东电力 200MW 项目，9月 14日以1.970元/W 拟中标南方电网 25MW 框采项目（第二中标候选人），9月 20日以 1.970元/W 拟中标国电投（四川）170MW 210叠瓦组件采购项目。除华润电力项目以外，其他项目报价均高于参与投标的最低价，可见公司并非完全以低价占领市场，多年的口碑积累、供应链的保障能力等多方面优势也为公司赢得大客户认可。
    继实验室认证后再公告重磅扩产计划，组件业务布局脉络渐清晰。9月 7日，公司光伏实验中心荣获 TüV 北德 IECEE CB-Scheme’s CTF 实验室认可资质证书，有望推动公司加快通过海外市场认证、实现全球化市场布局。结合本次公告的 25GW 组件扩产计划，公司在组件业务的布局逐渐清晰，即以国内央企订单快速上量，同时加快认证开拓海外市场，大规模扩产构建规模壁垒。按照现有产能规划，预计未来两年公司有望成为全球出货规模前十组件企业（以 100%产能利用率计）。
    组件环节“高壁垒+持续成长”的逻辑仍然成立。组件环节的进入门槛本质上反映的是终端客户对光伏组件这种使用寿命超过 20年、商业项目投资回收期可达 10年以上的产品品质可靠性、企业提供长期质保及稳定供货能力的信任度。公司的组件业务延伸是基于“硅料/电池片双龙一+未来一段时间内硅料仍为产业链短板环节+近两年硅料业务积累的巨额资金+高效精益管理”的综合优势，而行业内外同时具备这些能力和优势的企业暂时数不出第二家，因此通威入局组件并不代表组件环节高壁垒和成长性的消失。
    盈利调整与投资建议根据我们对硅料价格的最新判断，上调 2022年净利润预测至 276.51亿元（+12%），微调 23-24年净利润预测至 210.00、244.20亿元，对应 EPS 为6.
    14、4.67、5.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

天赐材料：提前布局新型电解质材料，电解液龙头强者恒强

结论与建议：
    公司发布可转债募集说明书， 预计募集资金34亿元，用于建设新项目和补充流动资金，其中包括建设15.2万吨锂电新材料项目、2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、6.2万吨电解质基础材料项目、4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）以及6万吨日化基础材料项目（一期）。
    公司作为电解液龙头企业，纵向深入打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”一体化产业链，不断提高原材料自给率，深化成本护城河；横向研发双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、新型正负极粘结剂、NMP 替换溶剂等新材料，应对锂电产业技术迭代，巩固龙头地位，业务有望保持高速增长。公司成长动力充足，维持 “买进”评级。
    加速项目建设，保障高速成长：公司募资用于建设新项目和补充流动资金，其中8.2亿元用于建设15.2万吨锂电新材料项目，2.3亿元用于建设2万吨双氟磺酰亚胺锂项目，4.0亿元用于建设6.2万吨电解质基础材料项目，8.3亿元用于建设4.1万吨锂离子电池材料项目，3.4亿元用于建设6万吨日化基础材料项目。公司作为电解液龙头企业，持续扩链扩产，提升关键原材料自供比例，加深一体化优势，巩固龙头地位。
    原料短暂紧缺，六氟价格上涨：Q3以来，受下游需求恢复带动，六氟磷酸锂价格上行，当前均价达27.1万元/吨，较6月底价格上涨10.6%。此外，六氟磷酸锂上游五氯化磷大厂因突发事件停产，五氯化磷出现短暂性紧缺，六氟磷酸锂原料短缺减产，价格上涨。预计短期内六氟原料端整体供应依旧偏紧，成本增加，将推动六氟价格上行。公司的六氟磷酸锂生产路线采用多聚磷酸路线，不需要以五氯化磷为原料，未受到影响，有望充分享受涨价红利。
    优化产品结构，提前布局新型电解质材料：公司提前布局LiFSI等新型锂盐，优化产品结构，以应对锂离子电池产业快速发展、以及技术迭代等风险。目前应用最广的电解质材料是六氟磷酸锂，但具有热稳定性较差、易水解、在低温使用受限等问题，容易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患。新型电解质溶质锂盐LiFSI相较于六氟磷酸锂具有更高的热稳定性，更长的循环寿命、更好的电导率、更优的热力学稳定性等。目前受制于价格因素以及工艺成熟程度，当前LiFSI主要是作为六氟磷酸锂的添加剂使用。随着锂电池不断更新迭代，为了契合在倍率、高低温以及稳定性等方面更高要求，目前LiFSI作为添加剂正在向“高配比”的趋势发展。后续来看，LiFSI可以作为新型锂盐替代LiPF6。目前公司拥有LiFSI产能6300吨，后续规划产能达12万吨，现有产能和规划产能均为全国第一，有望率先享受新技术溢价，强化盈利能力。
    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司 2022/2023/2024年实现净利润57.3/64.2/77.3亿元，yoy+159%/+12%/+20%（前值 45/60/75亿元，yoy+104%/+34%/+25%），折合 EPS 为 2.97/3.33/4.01元，目前 A 股股价对应的 PE 为 16/14/12倍。公司作为电解液行业龙头，业绩高速增长，成长空间广阔，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

科博达：Q2业绩环比回升，单车价值量提升显著

营收实现同比增长，Q2归母净利环比恢复。2022H1公司营收14.85亿元，同比+1.82%；归母净利1.99亿元，同比-13.52%；2022Q2单季度营收7.48亿元，同比+6.77%，归母净利1.08亿元，同环比1.06%/+17.44%，盈利能力环比提高。分业务来看，2022H1照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营业收入达7.68/2.81/0.43/2.79/0.54亿元，同比+4.52%/-11.85%/+19.59%/+10.37%/-，其中能源管理系统、车载电器与电子业务保持较高同比增速。毛利率短期承压，费用率总体可控。受原材料价格上涨的影响，公司盈利能力略有下降，2022H1公司毛利率，同比-1.08pct。Q2单季度毛利率，同比+0.03pct，环比+2.38pct，环比有所恢复。2022Q2销售/管理/财务/研发费用率1.97%/5.17%/-0.72%/11.21%，同比+0.27/-0.05/-1.25/+1.71pct，销售费用增加系运费增加所致，研发投入增加有助于提高公司产品的核心竞争力。深入布局新能源赛道，单车价值量有望进一步提升。公司与全球各大新能源车企达成项目合作。2022年上半年，公司新能源车相关业务，销售收入1.10亿元，同比+76%。受益于平台型技术优势+优质客户资源，最高单车价值3,000元左右。未来，随着战略储备产品进一步释放以及产品导入，单车价值量有望持续提升。多个产品收获定点项目，助力公司进军细分领域。上半年，灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只，为公司可持续发展提供可靠保障。1）灯控方面，获得宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4,500万只，有助于公司灯控产品立足全球高端市场。同时，尾灯控制器客户从宝马拓展到上汽大众；大灯控制器产品获得东风本田定点，标志公司全面进入丰田、本田、日产和铃木等日系主流汽车市场；灯控和车内智能光源产品也全面进入造车新势力配套体系。2）域控制器方面，获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。助力汽车向中央计算-域控制电气架构和软件定义汽车方向升级，为公司全面进入域控制器领域夯实基础。3）在研项目丰富：截至2022年6月底，公司在研 项目146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目10个。4）客户、产品战略持续推进：2022H1福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比增长；车内智能光源和USB产品持续放量，销售收入分别实现50%、40%的同比增幅。
    国际化步伐加速，全球疫情缓解将为公司海外业务打开增长空间。2022H1公司坚持全球化战略，在英国、日本设立新公司，更好服务于国外主机厂，完善全球市场网络布局。下半年，国内随着后疫情时代经济逐渐复苏叠加促汽车消费政策落地，汽车零部件业务将迎来新发展机遇。同时，伴随全球疫情的缓解，公司产品出口、海外业务也将打开增长空间。
    【投资建议】公司作为国内领先的汽车电子公司，新产品逐步进入到量产阶段，有望实现产品的1到N与客户的1到N跨越，完成由点及面的发展。考虑到公司单车价值量提升，定点项目增加，国内外新客户的拓展迅速，我们认为公司有望迎来盈利拐点，因此上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别33.95/43.92/57.93亿元（原33.53/41.29/51.25亿元），同比增长分别为20.96%/29.37%/31.90；归母净利润5.46/7.49/9.86亿元（原4.59/5.74/7.20亿元），同比增长分别为40.48%/37.10%/31.62%；EPS分别为1.35/1.85/2.44元，对应PE为45.02/32.84/24.95倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】上游原材料价格波动；芯片等核心零部件紧缺导致下游车企减产；新冠疫情导致的不确定性影响；技术迭代发展不及预期。

上机数控点评：三季报将率先披露；打造一体化程度最高的光伏龙头之一

上机数控：三季报将于10月10日率先披露；成本优化、预计Q3业绩向好 1）据上交所上市公司三季报预约披露时间，上机数控将于10月10日率先披露三季报。 2）回顾2022上半年：公司Q1、Q2单季度业绩分别达6.5亿元、9.2亿元，合计上半年业绩15.8亿元，我们测算公司2022上半年硅片单W盈利达1毛以上（合计出货15GW硅片），且过去2年中的7个季度单W盈利均在9分以上，处行业领先水平。 3）展望2022年Q3：我们预计公司单Q3业绩向好。主要原因包括：
    （1）切片产能提升、自给率提升，带来盈利能力进一步提升；
    （2）工艺等各方面改进、硅片产能进一步爬坡。未来随着公司规模效应+切片自供率持续提升，公司单晶硅成本端仍有进一步优化提升空间。
    打造一体化程度最高的光伏龙头之一：“硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池”
    公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链。公司致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达30GW拉晶+20GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向70GW拉晶+45GW切片。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 4）N型电池：拟投建24GW N型高效电池。其中二期建设14GW高效电池，三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。厂房采取代建方式。 公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。
    投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一
    上调2022-2024年归母净利润至37/68/84亿元（此前为34/65/81亿元），同比增长115%/85%/23%；PE为15/8/7倍，PE估值低于行业水平。
    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

美的集团：多重压力下稳健增长，ToB变革发力

公司业绩：公司发布半年报，22H1实现营收 1836.6亿元,YOY+5.0%，录得归母净利润 160.0亿元,YOY+6.6%，扣非后归母净利润 156.9亿元，YOY+7.2%，公司业绩符合预期。其中 Q2单季度实现营收 927.3亿元,YOY+1%,录得归母净利润 88.2亿元，YOY+3.2%，扣非后归母净利润87.0亿元，YOY+8.9%。
    国内疫情反复及俄乌冲突下公司营收稳健增长：
    （1）上半年国内外经营形式均较为严峻，但公司国内、国外分别实现营收 1048.2亿元、778.4亿元，YOY 分别+5.0%、+5.2%，我们认为除了产品力的提升外，公司国内渠道优化转型以及海外渠道的拓展也是重要推动力；
    （2）分产品来看，22H1年暖通空调、消费电器、机器人业务分别实现营收 832.4亿元、663.4亿元和 136.9亿元，YOY 分别+8.9%、+2.1%、+7.9%，在国内空调行业零售额 22H1同比下降 16.2%的背景下，公司空调业务逆势增长，并且公司高端品牌 COLMO 上半年销售超 40亿，同比增长 150%，已与 2021年全年销售体量相当。
    （3）分业务板块来看，公司智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务分别实现收入 1259亿元、121亿元、122亿元、122亿元、52亿元，分别YOY+3.5%、13.3%、33.1%、2.2%、42.4%，公司 ToB 端收入增长较快，公司深化 ToB 业务转型变革，面向智能制造、新老基建、办公研发、商业服务、医疗康养等重点行业，与各行业头部客户合作，预计后续将保持较快增长。
    毛利率稳定，预计将逐步回升：公司 22H1综合毛利率为 23.1%，同比微降 0.1个百分点，考虑到原材料价格的回落预计毛利率将逐步回升。22H1期间费用率为 13.0%，同比下降 0.5个百分点，主要受益于公司不断推进的数字化变革，费用端控制较好。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023年可分别实现净利润317.6亿元、370.7亿元，YOY+11.2%、+16.7%，EPS分别为4.6元、5.3元，P/E分别为12X、10X，公司估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提升：疫情影响超预期；需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动

良品铺子：把握韧性，期待成长

收入端：开店稳步推进， 单店店效恢复较好。 开店方面，公司线下门店加大全国布局，在关键城市提升渗透率，截至二季度末，公司线下门店共 3078家，分布于23个省， 189个城市，新开门店 302家，净开门店 104家，其中直营门店净开 31家，加盟门店净开 73家。 Q2已签约待开业门店 23家，其中直营门店 5家，加盟门店 18家。 考虑到下半年人流、客流恢复情况整体较好，预计下半年开店势头保持良好， 整体可维持上半年的开店速度， 预计全年新开门店可达 600家，其中直营店和加盟店的比例预计基本维持在 3:7。 单店店效方面， 公司丰富产品矩阵，整体恢复情况较好。从门店结构看，当前公司门店可划分为购物中心店、交通枢纽店、社区店、街边店和社区 mall 店等，预计其中约 30%为社区和街边， 约 40%为购物中心，剩下 30%为其他店型。 考虑到疫情修复以及社区街铺店受疫情影响较小，预计整体单店店效虽和 19年相比有一定差距，但已经可以持平去年，社区店恢复情况预计较高势能店更佳。 产品方面，公司不断丰富产品矩阵， 上半年合计上新近 400个 SKU，打造出以奇亚籽全麦吐司、手撕肉脯、酥脆猪肉脯、 0添加蔗糖黄桃干为代表的多个爆款新品。同时，公司在儿童零食、礼品礼盒等细分领域取得一定突破，儿童零食品牌“小食仙”上半年全渠道终端销售额为 2.19亿， yoy+21.33%。
    利润端， 费用投放趋于理性， 盈利能力有望改善。 22Q2公司毛利率 29.23%，同比下降 3.71pct，我们预计主要原因系：
    （1） 产品结构中占比提升的礼盒毛利率较低；
    （2）进口原材料（牛肉、坚果等）成本上升；
    （3） 受部分地区疫情影响，快递和仓储费用增加。 22Q2公司销售费用率 18.57%，同比下降 4.50pct，我们预计主要系公司加强广宣费用管控，减少影视剧广告植入等空中费用投放，销售费用投放趋于理性。 考虑到成本压力以及二季度费用管控成效较好，我们预计下半年公司仍旧会对空中费用投放相对谨慎， 费用投放效率有望进一步提升。 与此同时，考虑到疫情对物流影响趋缓以及公司供应链升级，预计运输费用率有望下降，也将带来公司毛利率的小幅修复。综上，预计公司盈利能力仍有望进一步提升。
    展望未来，公司稳扎稳打， 开店有望稳步推进。 开店方面， 考虑到公司当前存量门店数仍较少，开店空间较大，同时店效恢复情况较好，门店存货情况较好，同时预计公司在疫情期间给予加盟商一定押金减免，也有望进一步提升管加盟商开店积极性。 我们预计公司未来仍将稳扎稳打推进开店。与此同时，伴随疫情对人流、物流影响减弱，预计闭店率有望进一步下降，净开店速度有望提升。
    投资建议： 维持“买入” 评级。 我们维持盈利预测， 预计公司 22-24年营收分别为 106.77/125.87/145.94亿元， 净利润分别为 4.22/5.15/6.40亿元， EPS 分别为1.05/1.28/1.60元, 对应当前 PE 为 27x、 22x、 18x， 维持“买入”评级。
    风险提示： 疫情持续扩散、 原材料价格波动、 市场竞争加剧、 食品安全事件。

亿纬锂能点评报告：宝马、广汽落地，乘用车市场大迈步

亿纬锂能发布客户定点公告： 公司近日收到德国宝马集团的定点， 为德国宝马集团 Neue Klasse 系列车型提供大圆柱锂离子电芯。 本次定点进一步推动公司在锂离子动力电池市场的发展，对公司完善全球化产业布局具有重要意义。
    投资要点:
    上游一体化逐步完善， 产品成本具有竞争力。 2021年开始亿纬锂能加快对上游的布局，目前在镍锂资源、四大主材和铜箔铝箔上均有布局，较为完善，布局深度仅次于宁德时代。 目前锂资源布局主要与金昆仑、蓝晓科技合作，投资碳酸锂以及盐湖提锂项目，保证锂资源的有效供应。同时公司在正极材料领域与 SKI 等合作，布局高镍三元正极；同时与中科电气合作设立合资公司，投建年产 10万吨负极材料，实现上游一体化发展。目前公司资源布局主要通过参股方式，表观体现为投资收益， 实则是 BOM 端成本的下降， 未来公司材料成本压力有望逐步缓解。
    宝马、广汽客户落地， 乘用车业务稳步推进。 公司过去乘用车客户主要为众泰汽车、 合众、 戴姆勒、 现代起亚、 小鹏等，产品实力逐步得到车企认可。 在第 362批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中， 广汽埃安 Aion S（目前广汽的热销品牌） 的 2款车型的配套电池来自亿纬锂能。 随着公司配套广汽埃安 Aion S，其动力电池预计将进入更多主流车企热销车型供应链。 同时宝马集团将从 2025年起率先在“新世代”车型中使用圆柱电芯， 公司今年收到宝马大圆柱定点， 将进一步推动公司的全球化产业布局，公司乘用车业务得到迅速发展。
    储能市场多维布局， 有望成为公司新增长极。 公司战略性地率先布局储能市场。 通讯储能方面，公司与中国移动、中国铁塔等电信运营商、通讯设施龙头企业在通信储能领域开展业务合作，成为了Powin Energy、河南电网、江苏电网等电网侧配套服务的指定供应商，并在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户。 同时亿纬动力的 LF280K 储能电芯已获得测试报告，助力公司更好地开拓国际储能市场，未来公司有望在高景气储能行业中持续受益。
    盈利预测和投资评级： 公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电池需求高速增长，储能空间逐步放量;伴随产能扩张、新定点客户导入， 同时布局的上游产能放量也有助增强公司盈利水平，因此我们上调公司盈利预测。 我们预计 2022年-2024年公司营业收入为361.28亿元、 723.50亿元、 1060.22亿元，归母净利润为 30.83亿元、 69.84亿元、 104.09亿元，当前股价对应 PE 为 50.0x、 22.0x、15.0x， 维持“买入”评级。
    风险提示： 产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、新产品投产速度不及预期、行业价格竞争加剧等。

瑞可达公司深度报告：连接器头部企业，新能源汽车+储能拉动成长

深耕通信+领先布局新能源，精准卡位市场需求瑞可达为专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业， 具备完整的产品链供应能力。 公司以通信连接器起家，已在通信领域深耕 17年， 技术积淀深厚； 2013年切入新能源领域， 开发适配新能源汽车的连接器及组件，产品包括高压连接器和换电连接器。 公司三方面业务发展稳定： 1）新能源汽车领域收入稳定增长。 近年新能源汽车渗透率迅速提高，公司及时研发满足新能源汽车需求的高压连接器产品，并与蔚来等大型车企建立稳定合作关系，从而带动产销量迅速增长。 目前新能源领域为公司营收主要来源，2021年占比 76.6%。 2） 2019年通信领域爆发。 营收较 2018年翻一倍多，系 2019年 5G 进入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住历史机遇及时扩大 5G 产品产销量所致。 3）工业及其他领域近三年营收稳健增长， 占比维持在 7%左右。
    公司成长性强，近年业绩迅速增长，盈利能力稳定上升。公司营业收入、归母净利润在 2018-2021年 CAGR 分别达26.1%、 44.1%； 2022年 H1分别实现 7.34、 1.26亿元， 同比增速高达 112.57%、 242.82%。 近年公司整体毛利率稳定在 30%左右， 2021年有所下滑， 但近年来公司加强对期间费用的控制，叠加营业收入快速上升，公司期间费用率逐年降低，净利率得以克服毛利率下降压力而稳步提升，到2022H1仍增势不减，达到 17.15%。
    高速+高压端持续渗透，储能端连接高景气赛道在新能源汽车销量超预期的背景下， 连接器需求持续向高压化、高速化发展，公司下游景气度有望持续提升。 根据测算， 新能源乘用车单车价值为 1652元，根据深圳市连接器行业协会测算整理的数据， 商用车高压连接器的单车价值量达到 6000元。我们测算出 2021/2025年高压连接器市场规模为67/266亿元， 2021-2025CAGR 高达 41%。 受益于国产替代逻辑及市场规模的快速扩大， 公司业绩未来有望大幅攀升。
    随着智能网联车技术和自动驾驶技术渗透率提升，车用高速连接器市场未来想象空间广阔。 我们估算 2021/2025高速连接器市场规模为 80/142亿元， 2021-2025CAGR 达到 15%。公司充分发挥研发优势、客户优势， 重点推销智能网联高速连接器在新车型上的选点认证， 成功打入高速连接器市场，成长空间进一步打开。
    储能领域发展突飞猛进将带动储能连接器板块持续放量。 公司已获得 Tü V Sü D MARK 和 UL4128认证证书，并积极拓展储能“客户圈”，已获得美国 T 公司、 Span.IO、宁德时代、天合光能、阳光电源等优质客户认可。
    技术和客户优势树立壁垒，海内外扩产加速成长公司利用过去积累的技术和客户优势树立坚固壁垒，通过未来海内外诸多项目提升产能、刺激成长。技术层面， 公司现掌握五大核心技术和 171项专利，覆盖新能源、通信、工业三大主业领域；目前公司具备与外国厂商抗衡的技术实力，主要产品性能指标接近国际先进水平，其中换电核心技术领先，公司已成为蔚来在换电领域的主要合作伙伴。 客户层面， 公司与众多实力雄厚的客户达成长期稳定合作，客户涵盖蔚来、美国 T 公司、上汽等知名车企，中兴、诺基亚、爱立信、三星等全球通信设备巨头，中国中车、国电南瑞等工业细分领域龙头。 产能层面， 目前公司产能较紧张， 2021年绵阳 IPO 和 2022年苏州定增募投项目投产后，通信和新能源领域产能较 2020年底将分别增 46%和 194%； 2022年拟成立新加坡和墨西哥子公司，向海外拓展发展空间。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 16.27、 25.19、 35.90亿元， EPS 分别为 2.64、 4.21、 6.41元，当前股价对应 PE 分别为 53.1/33.3/21.9倍，给予“买入” 投资评级。
    风险提示
    （1）新能源汽车市场规模低于预期；
    （2）增发进展不及预期；
    （3）项目建设进展不及预期；
    （4）主业毛利率下滑等。

航天宏图：自主遥感服务的全产业链提供商

公司业绩持续处于高增态势。公司营收由 2016年 1.95亿元增长至2021年14.68亿元，2016-2021年CAGR 为49.7%，22H1营收为7.81亿元，同比增加79.0%。2016-2021年扣非归母净利润CAGR 为36.4%，22H1扣非归母净利润为786.2万元，同比由负转正，为2018年以来上半年首次扣非后的归母净利润出现正数的情况。PIE+行业产品线已在应急管理、自然资源、特种行业三个领域形成优势，并不断拓展新型应用场景，在新能源、碳中和、数字化交付等领域已有落地项目。
    上半年，公司新增订单约 14亿元，同比增长 2倍以上；其中一季度新签订单 5.98亿元，同比增长269.14%，二季度新签订单约8.02亿元，同比增长约163.24%，订单持续高增为全年业绩打下基础。
    股权激励彰显公司云业务发展信心。公司于2022年7月发布2022年限制性股权激励计划草案，计划向包括高管及核心技术人员在内的91人授予125万股限制性股票，占公司股本总额的0.68%。以营收及云业务收入作为业绩考核依据，将2021年公司营收作为基数，2022/2023/2024年分别同比增长不低于30%/69%/119%；将2021年公司云业务收入作为基数，2022/2023/2024年分别同比增长不低于70%/189%/391%，且截至本激励计划草案公告日，公司同时正在实施2019年限制性股票激励计划及2020年限制性股票激励计划，股权激励彰显公司对未来云业务发展战略的信心。
    定增完善全产业链布局。2020年8月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过7.0011亿元，用于分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目及补充流动资金，本次定增已于2021年7月发行上市，定增增强了公司资金实力，可扩展公司业务产品线，完善公司卫星应用领域全产业链布局，提升公司核心竞争力。
    投资建议：公司是国内领先的遥感行业服务提供商。行业处于高速增长的态势，公司在遥感领域已经基本完成了全产业布局。预计2022-2024年公司的EPS 分别为1.60/2.36/3.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：企业、行业拓展领域不及预期；行业竞争加剧。

中国核电：漳州二期2台机组获得核准，长期成长空间打开

事件：根据公司公告，9 月13 日召开的国务院常务会议，对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的福建漳州核电二期扩建项目3 号、4号机组予以核准，该项目机型为华龙一号，单台机组装机容量为121.2万千瓦。
    今年以来核电审批显著提速：2016 年起我国核电停止审批；2019 年核电审批重启，2019 年、2020 年、2021 年分别核准4 台、4 台、5台机组，近三年核电核准进度稳定。2022 年以来，核电审批进度显著加快。早在今年4 月，国务院常务会议就一次性核准了三个核电项目共6 台机组，分别为三门二期项目、海阳二期项目以及陆丰核电5、6号机组，均为三代核电机组。本次核准的两个核电项目分别为中国核电的福建漳州二期项目以及国家电投集团的广东廉江一期项目，使用的机组分别为“华龙一号”和“CAP1000”三代核电机组。加上本次核准的4 台机组，截至目前2022 年累计核准核电机组数量达10 台。
    核电核准的进一步加速传递出加快发展核电的积极信号，超出早前核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克预测的“十四五期间每年新核准6-8 台核电机组”。
    作为国内核电板块龙头，核准进一步加速为公司打开长期成长空间：相比其他电源类型，核电具备利用小时数高、成本与电价稳定等优势。
    核电利用小时稳定在7800-8000 小时，且由于燃料成本仅占总成本的20%左右，核电成本波动性较小。根据公司半年报披露，随着福清5号、田湾6 号、福清6 号机组的投产，截至2022 年上半年，公司控股在运核电机组共25 台，装机规模达2371 万千瓦；装机稳步增长下发电量有所提升，2022 上半年，公司核电发电量为878.32 亿千瓦，同比增长5.97%。公司在手项目充足，截至目前，在建机组共8 台，合计装机规模888 万千瓦，其中漳州1、2 号机组将分别于2024 年、2025 年投产，其余机组预计将在2024-2027 年间投产；加上本次核准的漳州二期2 台121.2 万千瓦的机组，目前共有3 台机组已核准待开工，合计装机规模367.4 万千瓦。此次核电项目核准再次提速，有望为公司打开长期成长空间。
    公司新能源板块稳步发展，清晰规划下放量可期：根据半年报，截至2022 年半年度，公司在运新能源发电装机规模达887 万千瓦，新能源发电量达65.18 亿千瓦时，同比增长49.70%。根据公司十四五规划，到2025 年末目标新能源装机达30GW，预计年均新增5GW。目前该规划正按照进度稳步推进，截至2022 年6 月底，公司新能源在建装机264.37 万千瓦，已达到年均新增装机规划的一半以上。新能源板块未来放量可期。
    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的收入分别为722.06、753.49、816.48 亿元，增速分别为15.8%、4.4%、8.4%，净利润分别为105.23、112.47、126.67 亿元，增速分别为30.9%、6.9%、12.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.5 元。
    风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，未来核电项目审批进度不及预期。

江海股份点评报告：光伏逆变器市场持续高增长，新能源汽车与超容蕴含新增量

据媒体援引英国太阳能行业协会（Solar Energy UK）报道，近些日子每周都有3000 余起安装太阳能板的施工正在英国家庭的房顶上进行，与两年前的夏天相比翻了足足三倍。协会首席执行官Chris Hewett 感叹道，眼下在英国安装的太阳能板比以往任何时候都要多。
    投资要点： 光伏逆变器用铝电解电容保持持续高增长光伏市场的持续高景气带来产业公司业绩的稳定高增长，公司作为全球大型铝电解电容器的龙头企业，或将进一步扩张其光伏逆变器用铝电解电容的市场份额。
    我们认为行业的高景气与市场份额的扩张必然带来业绩的持续高增长。
    新能源汽车用电容或将迎来爆发新能源汽车的高景气为公司产品带来了广阔的市场空间，公司与基美合作解决了车载元器件资质认证需求，多个产品目前均已陆续完成多个车企的车规级试验，我们认为新能源汽车市场或将在明年复刻光伏逆变器市场的成功。
    超级电容带来估值的进一步拔高超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势，在多个储能市场均有应用。公司作为稀缺的超级电容供应商，多款产品目前已经完成验证并投入使用，我们认为超级电容下游市场的爆发或将带来公司估值的再一次提高。
    盈利预测与估值受益于光伏逆变器下游市场的高景气，2022 年下半年公司业绩或将保持二季度高增长，我们预测 2022Q3 归母净利润或将达到为1.8 亿元。
    公司2022-2024 年营收分别为49.03/65.59/87.16 亿元，复合增长率达34.91%。对应归母净利润分别为6.47/9.38/13.28 亿元，复合增长率达45.08%。对应EPS 为0.77/1.12/1.59 元，对应PE 分别为32.44X、22.37X、15.80X。维持“买入”评级。
    风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。

鼎阳科技：成立日本子公司，海外渠道持续完善

事件概述9月 15日， 鼎阳科技发布公告称， 为完善公司全球市场布局，完善公司全球营销渠道，提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，进一步提升公司综合竞争力，公司使用自有资金 1000万日元在日本投资设立全资子公司“日本鼎阳科技有限公司”。
    成立日本子公司，海外渠道建设持续完善从成立的目的来看，公司成立日本子公司主要为完善全球布局和营销渠道，并提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力， 代表公司除了享受国产化带来的业绩加速外， 也在通过进一步布局海外渠道，来放大产品高端化带来的供给侧红利。 从经营范围来看， 日本子公司的业务包含了示波器、信号发生器、频谱分析仪、 矢量网络分析仪、电源、万用表、电子负载等公司各条产品线，并提供相应的配套服务。 我们认为， 日本作为全球发达的工业国家，在汽车电子、材料、元器件等领域有着规模化的产业集群，这些下游对电子测量仪器都有着旺盛的需求，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，具备渠道复用的优势，本次增设子公司是继美国、德国之外的海外渠道新布局。 2021年，公司海外收入为 2.16亿元，同比增长 27.44%，占总收入比重接近 70%， 我们重申公司受益国产化， 国内业绩呈现明显加速趋势， 同时凭借自身产品的综合竞争力，具备面向全球市场的产品供给能力。
    高端化和国产化势头强劲，工业领域加速开拓从半年报来看，高端化和国产化趋势依旧显著。 1）中高端产品依旧保持高增速。 公司 2022H1平均销售单价大于 1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长 54%/226%/440%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。
    2） 国产化红利下，国内市场下游需求提升。 公司境内收入同比增长 53.9%，显著高于境外的 10.65%， 有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。 3） 工业市场加速开拓， 2022H1公司境内工业市场增长 86.97%，显著高于境内 54%的整体增速，主要系公司重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。 我们认为， 随着公司直销体系的进一步完善，叠加新产品推出，工业领域的客户有望为公司带来更大的业绩贡献。
    发布 2022年股权激励， 中长期业绩高增长有保障7月 9日，鼎阳科技发布向激励对象首次授予限制性股票的公告， 确定向符合授予条件的 60名激励对象授予 59.95万股限制性股票。从解除限售条件来看，本次股权激励将于 2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以 2021年收入为基数，公司 2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。 根据我们的计算， 若公司完成今年的业绩目标，则下半年收入端增速有望接近 40%， 收入增速有望继续提升； 同时， 明后两年复 35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。
    投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 4.17/6.03/8.45亿元；实现归母净利润分别为 1.19/1.73/2.48亿元， 维持“买入-A” 评级。 考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予 6个月目标价 96.6元/股，相当于 2023年60倍的动态市盈率。
    风险提示： 1）技术研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）下游需求不及预期； 4）核心技术人员流失。

中煤能源：8月商品煤产量增速加快，公司煤炭成长性显著

事件：2022年9月15日公司发布2022年8月份主要生产经营数据，煤炭业务，商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%；商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%。
    进入Q3公司自产煤月均产、销量获较大幅度提升。2022年8月公司商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%，环比增长2.5%。7-8月月均产量为1078.5万吨，较2022Q2月均产量增长12.6%。我们认为，8月产量增量主要由大海则煤矿贡献，据公告，大海则煤矿已经在2022年8月进入联合试运转，且建设规模获准调增500万吨/年至2000万吨/年，正在办理相关手续。预计大海则煤矿有望在2022Q4~2023年期间持续放量。据公告，8月公司商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%，测算贸易煤销量1529万吨，同比下降7.6%，贸易煤由于毛利率较薄，贸易量下滑有助于毛利率提升。
    公司煤炭成长性显著。近年来公司进入产能密集投产期，除了已经进入联合试运转的大海则煤矿外，2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240和120万吨/年；2024年，预计里必煤矿将竣工，增加权益产能204万吨/年。公司的内生增长性较强。
    高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811万吨/年，包含聚烯烃权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40万吨/年、以及焦炭113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目于2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，截至9月16日布伦特原油现货价均价为106.75美元/桶，同比增长58.17%，其中22Q3以来（截至9月14日）布伦特原油均价为109.17美元/桶，同比增长49.4%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。
    投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司将实现归母净利润260.00/297.63/338.45亿元，对应2022年9月15日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

比亚迪2022年中报点评：新能源汽车规模效益显现，盈利能力改善明显

新能源汽车业务增长强劲，公司业绩增长超预期。2022H1公司实现营收1506.07亿元，同比+65.71%，实现归母净利35.95亿元，同比+206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%，系新能源汽车业务快速增长所致。其中2022Q2单季度营收837.82亿元，同比+67.92%，环比+25.38%；归母净利27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%；扣非归母净利25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%。
    毛利率增长稳健，营销管理费用可控，高研发投入助力公司快速发展。2022H1公司总体毛利率13.51%，同比提升0.74pct。分业务来看，在芯片短缺、原材料价格上涨、居民消费低迷等因素影响下，公司各业务毛利率短期小幅下滑。2022H1汽车及相关产品/手机部件及组装的毛利率分别为16.3%/6.08%，同比分别下滑1.73/0.92pct。但公司已调整部分车型价格以传导成本压力，未来将重新布局产业链、优化生产成本，随着规模效应的逐步释放，公司有望缓解原材料涨价对成本的影响，各业务毛利率有望回升。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.44%/-0.6%，较上年同期+0.22/-0.21/-1.65pct。为强化核心竞争力，公司加大研发投入，2022H1研发投入达64.7亿，同比+46.63%，研发费用率为4.3%，同比-0.56pct。目前公司已掌握e平台3.0、CTB、刀片电池、DM混动等核心技术，进一步推出了DM-p 王者混动技术，构建行业领先优势。
    垂直高效的供应链体系、完善的产品矩阵将助力销量持续增长。受疫情影响，汽车供应链承压，但公司新能源汽车业务依旧保持高速增长。2022H1公司新能源汽车累计销量64.14万辆,同比+314.9%，乘用车销量63.82万辆，同比+324.8%。其中纯电/插混乘用车型销量分别为32.35/31.46万辆，同比+246.23%/454.22%。7、8两月，公司新能源汽车销量达16.25/17.49万辆，同比+221.89%/184.84%。据中汽协数据，公司新能源汽车市占率达24.7%，较2021年增长7.5pct，公司新能源车业务增速领跑行业。在纯电混动双轮驱动下，公司相继推出宋MAX DM-i、驱逐舰05、汉DM-i、汉DM-p、唐DM-p新车型，助力车型全面发展，引领汽车消费需求。公司于2022年5月发布高端品牌“腾势”，首款车型“腾势D9”开启预售，预售价格在33.5－46.0万元，助力公司品牌向上实践，带动高端需求。下半年，伴随供应链恢复稳定，供需两侧发力有望驱动公司新能源汽车销量再突破。 从中国市场走向全球市场，公司新能源汽车出海将成为未来重要看点。公司携手经销商伙伴，进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场，将为当地消费者提供新能源汽车产品及服务。8月，比亚迪股份有限公司日本分公司在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场。
    【投资建议】考虑到公司2022H1新能源汽车销量表现强势，我们上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别3736.11/5344.61/6860.62亿元（原3085/4037/5046亿元），同比增长分别为72.85%/43.05%/28.37%；归母净利润分别93.31/189.48/287.43亿元（原76.8/142.6/211.0亿元），同比增长分别为206.43%/103.06%/51.70%；EPS分别为3.21/6.51/9.87元（原2.64/4.90/7.25元），对应PE为86.81/42.75/28.18，维持“增持”评级。
    【风险提示】新能源汽车销量不及预期上游原材料价格上涨新冠疫情反复

振华新材：Q2吨净利维持高位，钠电正极稳步推进

事件：2022H1公司实现营业收入54.4亿元，同比增长；归母净利润6.7亿元，同比增长；扣非净利润6.6亿元，同比增长347%。其中，2022Q2营业收入28.1亿元，环比增长；归母净利润3.2亿元，环比下降；扣非净利润3.2亿元，环比下降6%。公司2022Q2毛利率为，同比增长2.82pcts，环比下降0.68pct；2022Q2净利率为11.31%，同比增长4.55pcts，环比下降1.97pcts。
    出货稳步增长，产能加速放量：预计22H1公司出货量2万吨，其中22Q2公司出货量近1万吨，环比略有下滑，公司Q2吨净利约3.2万元/吨，维持高位；我们预计22年全年出货5-5.5万吨。产能方面，公司现有正极材料产能5万吨，包括义龙一期、二期合计4万吨，沙文一期1万吨。预计随着沙文二期2.6万吨22Q4投产，公司2022年年底产能达到7.6万吨。高镍产品占比提升:公司高镍、中高镍低钴产品性能逐渐得到客户认可并开始大批量供货，2022H1公司高镍8系产品营收18.3亿元，占三元材料整体35.45%。
    钠电正极稳步推进：公司凭借在一次颗粒大单晶领域多年的技术沉淀，在钠离子正极材料领域研发已经取得实质性突破。公司钠离子电池正极材料为层状氧化物路线，已实现吨级产出并销售。钠电产线与公司三元产线兼容，因钠离子正极材料采取两次烧结，单吨三元正极产线可转化1.3-1.5吨钠电产线。盈利预测：公司是业内领先的三元正极厂商，已实现中镍5系和6系、高镍8系、超高镍9系产品全覆盖，并率先抢占钠电正极材料新赛道，预计22-23年公司归母净利润12、14亿（前值为11、14亿），对应PE估值为18、15倍。维持“增持”评级。风险提示：新能源车销量不及预期、产能释放不及预期。

派克新材点评报告：前三季度业绩预增65%符合预期；高端锻件军民品双驱动

公司前三季度归母净利预增 65%，军机航发产业链持续高景气公司预计 2022年前三季度实现归母净利 3.51亿元，同比增加 65%，主要系航空、航天行业景气度向好，市场订单量充足， 公司不断提高产能产出、 扩大经营规模所致。 单季度看， 三季度公司预计实现归母净利 1.22亿元，同比增长 88%。
    航空航天锻件：受益于军品放量，定增发力模锻将开启第二成长曲线1） 军机：中美军机数量结构差异对应未来 10年年均 250亿航空锻件市场空间，“十四五”复合增速约 27%。
    2） 民机：商飞预测未来 20年中国将接收民航客机 9084架，对应约年均 290亿锻件市场空间。 C919即将量产、市占率持续提升，将成为行业重要拉动。
    3） 航天：公司航天锻件主要产品为火箭及导弹壳体、发动机机匣等。新机配套叠加实战化训练消耗，航天锻件需求旺盛。
    4） 公司： 当前是航空发动机环形锻件领域核心供应商，实现了国内外航发环形锻件制造能力、尺寸全覆盖。拟定增募资不超过 16亿元引入大型模锻机及配套设备发力军民用飞机大型模锻件、航空发动机盘类件等领域，“产品品类扩展+产能提升” 有望开启第二成长曲线。
    电力石化锻件：能源结构转型、风电核电预计将成为公司重要拉动1） 风电： GWEC 预测未来 10年全球风电行业复合增速约 14%。公司主要产品轴承锻件、塔筒法兰、转子房等当前市占率低。公司于 2021年扩大风电产能、已成功进入国内外主要风电企业供应体系，风电业务规模将显著增长。
    2） 核电：预计我国核电“十四五”复合增速约 9%。公司产品主要为核反应堆堆内构件相关锻件，已成功取得民核认证，预计收入规模将快速提升。
    3） 石化：预计“十四五”石化行业稳健增长。石化锻件供应商多、格局分散，公司在锻件领域技术实力雄厚，未来有望受益于市占率提升。
    派克新材：预计未来 3年业绩复合增速约 39%预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.6/6.2/8.2亿元，同比增长 52%/ 34%/32%， CAGR=39%， PE 为 28/21/16倍。公司上市以来 PE 中枢为 46倍，航发产业链可比公司 2022年平均 PE 为 49倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    1）原材料及产品价格波动风险； 2）行业竞争加剧风险。

昱能科技：新产品占比快速提升，微逆+储能同时发力

公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 4.97亿元，同增 84.23%；归母净利润 1.29亿元，同增 255.31%；扣非净利润 1.25亿元，同增 274.34%。
    财务报表财务费用： Q2财务费用-0.27亿元，环比大幅降低，主要系汇兑收益，上半年公司汇兑净收益达 0.2亿元。
    存货：公司上半年存货 3.3亿元，同比增长 86.85%，主要系需求良好，订单增加，为保证及时交货，增加了备货。
    美国：上半年公司来自美国市场的营收达 1.58亿元，占比 32%。
    投资建议微逆产品持续迭代，核心竞争力强。 公司持续降低微逆单瓦成本，已推出行业领先的第四代微逆产品，首创 20A 大电流产品成为行业技术标杆。 随着大功率、大电流组件需求持续攀升和市场竞争加剧，公司有望凭借其创新能力进一步提升市场份额。
    储能业务进入量产阶段，市场空间广阔。 光储一体化优势明显，随着储能装备性能不断提升，成本持续下降，安装容量有望大幅提升，公司提前布局储能业务，有望享受市场快速增长的红利， 考虑到公司微逆业务盈利迎来转折点、新产品导入顺利， 且布局的储能业务逐步放量，未来几年有望获高速增长， 我们将公司 2022-2024年业绩由 3、 5.1、 7.2亿元分别调整为 4.33、 8.69、 13.76亿，对应 126、 63、 40X PE，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。

文灿股份系列点评十七：会计变更增厚利润，一体压铸引领行业

事件概述公司发布公告：公司 2020年收购的全资下属公司法国百炼集团机器设备类资产的现行折旧年限为 6年零 8个月，根据公司目前对该类资产的实际使用寿命的统计结果，该类资产现行折旧年限明显偏低，并结合实际情况、同行业公司及公司其
    他国内子公司的该类资产的折旧政策，公司董事会同意自
    2022年 7月 1日起，对该部分固定资产折旧年限由 6年零8个月调整为 10年。
    分析判断:
    机器设备折旧会计变更 增厚百炼利润经初步测算，公司本次固定资产中机器设备折旧年限的变更预计减少 2022H2折旧额约 2,642万元，假设上述折旧额全部结转当期损益，且不考虑固定资产增加变动，预计将增加2022H2利润总额约 2,642万元。若运用该会计对 2022全年利润总额影响加以分析，则有望增厚利润总额约 5,552万元，我们预计将提升百炼净利率 2pct 至 8%+。公司于 2020年 7月并表法国百炼，法国百炼经营稳健，且随着整合的稳步推进，叠加本次会计变更，未来将持续贡献较快的业绩增长。
    安徽建厂完善布点 增量可期公司拟投资 10亿元在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务客户，扩大规模效应，提升核心竞争力。我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。
    强强联合 一体化订单充沛公司全球首套 9,000T 超大型压铸岛于 4月 18号在天津雄邦顺利试产，首批 9,000T 大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，产品性能满足客户要求，达到国际领先水平。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。2022H1公司获某车型全部车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；目前已实现半片式后地板、一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件试制成功，预计 22Q4开始贡献收入。
    我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。
    积极拥抱新势力 未来轻量化龙头积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值 3000元以上，其中蔚来 ET7已于 3月开始交付，ET5预计 9月开始交付，大概率成为爆款。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。
    收购百炼，进军全球。2019年公司以约 1.4亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
    投资建议公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测：预计公司 22-24年营收为 52.3/69.4/88.9亿元不变，归母净利由 4.0/6.4/8.8亿元调为 4.1/6.7/9.5亿元，对应 EPS 由 1.51/2.43/3.36元调为1.57/2.55/3.60元，对应 2022年 9月 13日 86.99元/股收盘价，PE 分别为 55/34/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。

奕瑞科技：中报扣非归母净利润同比+54.21%，守正出奇，行稳致远！

事件：公司发布2022年中报！
    1）营收端：2022H1公司实现营收7.21亿，yoy+29.69%；归母净利润2.77亿，yoy+31.80%，扣非归母净利润2.75亿，yoy+54.21%；
    2）费用端：毛利率58.53%，yoy+4.37 pct；净利率38.40%，yoy+0.48pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.98%/5.38%/-4.59%/14.63%，同比+0.60pct/+1.19pct/-2.94pct/+4.85pct。研发费用总额增长幅度为94.06%，系公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动及研发人员股权激励所产生的股份支付费用所致。
    22Q2：公司实现营收3.94亿，yoy+18.53%；归母净利润1.76亿，yoy+29.78%；扣非归母净利润1.63亿，yoy+47.55%。毛利率59.57%，yoy+3.05pct；净利率44.55%，yoy+3.94pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.82%/4.82%/-8.12%/13.45%, 同比+1.51pct/+0.91pct/-8.42pct/+4.42pct。
    点评：
    1、积极扩大产品布局，完善上游产业链！ 公司量产产品主要为平板探测器和线阵探测器，平板探测领域掌握非晶硅技术、IGZO、CMOS和柔性基板技术，并探索开发相应的核心零部件及原材料，包括准直器(ASG，已完成开发并已量产销售）、闪烁体(GOS 陶瓷等)、光电二极管(PD)和自研闪烁体材料等，完善上游产业链条。
    2、疫情背景下实现供应链优化，持续稳定生产、高效交付！ 22H1疫情期间，公司位于江苏太仓及浙江海宁的生产基地启动紧急预案，自3月底进入“闭环生产”管理模式，实现稳定生产、高效交付，在影响最严重的4月，单月生产任务达成率及产品交付率均达到95%以上。
    3、21-25 年作为公司加速成长期，看好公司长期成长价值！
    1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用）+IGZO（渗透至 C 臂、DSA、齿科、工业无损检测等多领域）+CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行 时）+柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器（21 年小批出货，22 年有望放量）、CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.5/8.9/11.4亿，对应PE分别为56/41/32X，维持买入评级！
    风险提示：新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

恒瑞医药：业绩符合预期，股权激励中创新药收入有望保持较高增速

事件：
    恒瑞医药发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 102.28亿元，同比下降 23.08%；归母净利润 21.19亿元，同比下降 20.55%，主要由于集采、医保谈判涉及品种营收下降，以及研发投入增长等因素。
    持续降本增效并加大研发投入，集采及国谈品种营收受到影响2022H1恒瑞医药持续加大研发投入，累计达 29.09亿元同比增长 12.74%，其中费用化投入 21.84亿元，研发费用率提升至 21.36%。同时公司持续推进降本增效，销售人员较年初减少 2300余人，销售费用 32.67亿元同比下降 29.98%。但第五批集采涉及的 8个品种 2022H1销售额仅为 2.5亿元，较上年同期减少 17.6亿元，同比下降 88%，对本期营收及净利润影响较大。
    此外由于疫情反复等因素，纳入医保目录的创新药品种放量缓慢，且执行新的谈判价格后售价平均下降 33%；同时医疗机构业务量缩减，导致公司麻醉及造影剂条线营收同比分别下降 33%、 28%；此外原辅材料及能源价格、物流成本均有上涨，整体生产成本有所提高。
    多个治疗领域全面布局，创新药商业化产品继续扩充恒瑞医药目前已有 11款创新药获 NMPA 批准上市。 2022年 6月新型雄激素受体抑制剂瑞维鲁胺获批上市，针对高瘤负荷转移性激素敏感性前列腺癌患者，研究表明用药组 2年生存率（81.6% vs 70.3%）及 2年无影像学进展率（72.9% vs 49.4%）相较对照组显著提高，死亡风险降低 42%。马来酸吡咯替尼新增获批联合用药针对 HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗，数据显示联用组总体病理完全缓解率相比对照组明显改善（41% vs 22%）。此外阿得贝利单抗治疗一线广泛期小细胞肺癌、 SHR8008治疗急性阴道假丝酵母菌病、 SHR8554用于腹部手术后镇痛以及 HR20033治疗 2型糖尿病等 4项上市申请获 NMPA 受理，有望近期获批。
    新技术平台多点开花，国际化进程有序推进恒瑞医药广泛布局新技术平台， 涉及多个前沿领域，已有多项成果产出，其中 HER2ADC 品种 SHR-A18
    11、PD-L1/TGFβ双抗 SHR-1701已进入 III 期临床研究； PD-L1/SIRPγ、 TIGIT/PVRIG 融合蛋白开展临床研究；多款 ADC、PROTAC、基因治疗或双抗/多抗分子获批临床试验或进入临床前开发。 同时公司稳步推进国际化进程，本期海外研发投入 5.19亿元，占比 17.85%，已开展近 20项国际临床试验。其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼晚期肝癌适应症已向 NMPA 递交上市申请，并启动向 FDA 递交申请前准备工作。海曲泊帕乙醇胺治疗化疗所致血小板减少症获得 FDA 授予孤儿药资格认定。两款仿制药钆特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美获批上市。
    股权激励彰显公司业绩信心， 创新药有望带动业绩整体恢复增长公司于同日发布股权激励计划， 拟向预计不超过 1158名员工转让不超过1200万股。三年内创新药累计含税收入不低于 85/190/320亿元， 对应2022-2024年分别不低于 85/105/130亿。累计新分子 IND 获批数量不低于10/21/33个， 且累计创新药 NDA 申请数量不低于 6/13/21个。 我们预计随创新药收入增长，仿制药集采影响出清，公司整体业绩将恢复增长。
    盈利预测与投资评级考虑到创新药国谈降价，仿制药带量采购降价带来收入减少， 我们将公司2022至 2024年营收从 243.95、 277.45、 319.18亿元下调至 233.62、 255.
    11、293.48亿元， 我们预计公司 2022年归母净利润 42.79亿元,考虑到公司优化销售团队，销售费用率下降， 2023-2024年归母净利润从 47.59、 54.31亿元上调至 48.56、 57.70亿元。维持“买入”评级。
    风险提示： 政策变动风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险

炬光科技拟收购公告点评：拟收购泛半导体设备厂商，加速中游应用商业化

事件： 2022年 9月 10日， 炬光科技发布公告，公司拟与韩国 COWIN DST CO.,LTD.（“标的公司”） 股东签署《股权购买协议》，公司拟以支付现金方式收购标的公司 100%股权，使用自有资金支付对价 3.5亿元人民币(“基本购买价格” )。
    拟收购韩国半导体设备厂商， 泛半导体领域具备竞争优势。 标的公司是全球领先的显示面板修复设备、光罩（掩膜版）修复设备以及泛半导体光学检测设备提供商。标的公司的 Display Repair 设备包括了平板显示全制造过程（Array-CellModule）中的修复设备，是平板显示行业 LGD、 AUO 等龙头企业的供应商；标的公司是全球首家成功交付 G8Halftone 光罩修复设备的公司，目前产品已覆盖Photronics、 DNP、 Newway 等全球主流掩模版企业，大量应用在平板显示等泛半导体领域， 并且其最新研发的 Super PMR 技术已经 Photronics、 Toppan 等全球掩模版龙头企业认可，将为未来提供销量增长动力； 标的公司最新研发的光学检测设备属于泛半导体检测领域设备，相比市场上其他设备有以下竞争优势： 1）首家彩色图像检测：利用高精度光学检测技术对表面进行彩色图像检测，相比传统黑白灰阶检测方式拥有更高的检出率； 2）误差率更低； 3）处理速度更快。标的公司目前已形成样机，并通过了韩国客户的测试，获得客户认可，市场需求较大。
    贯彻三环发展战略，加速中游应用商业化。 公司坚定执行“元器件和原材料”、“应用模块、模组和子系统”及“特定应用系统、整体解决方案”的三环发展战略，与标的公司在泛半导体制程业务的多项细分领域上具有较强的相关性： 1）在先进显示领域协同： ①先进光学整形技术助力显示面板激光修复、显示掩膜版修复技术升级；②加速柔性 OLED 固体激光剥离设备国产化；③加速 LCD/OLED 固体激光退火设备商业化落地；④抓住新兴显示技术高速发展历史机遇，加速布局行业应用。 2）在半导体集成电路领域协同： ①加速半导体集成电路晶圆退火向纵深发展；
    ②进入半导体集成电路高精度掩膜版修复和检测领域，打破国外公司垄断。
    投资建议 ： 我们预计 22-24年公司营收 7.1/12.1/17.1亿元 ，归母净利润1.54/2.25/3.00亿元，对应 PE 83/57/43倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 收购案交易审批风险、业务整合风险、 商誉减值风险等。

斯莱克点评报告：大圆柱电池产业化加速，宁德/亿纬获宝马大圆柱百亿欧大单

9月 9日， 宝马集团宣布将从 2025年起率先在其“新世代”车型中使用全新圆柱电芯。 并已向宁德时代和亿纬锂能授予了价值超过百亿欧元（约合人民币 700亿元）的电芯生产需求合同。
    投资要点 大圆柱电池产业化加速，宝马“新世代”车型确定将搭配 46系列大圆柱电芯宝马表示， “新世代”车型中使用的全新圆柱电芯具有 46毫米的标准直径和两种不同的高度。
    这意味宝马在其新平台车型中使用的是 46系列大圆柱电芯， 但电芯型号不局限于 4680， 将根据车型的不同灵活调节电芯高度，满足其多元化产品需要。
    宝马预计全新的圆柱电芯技术能让电池成本降低 30%， 能量密度提升超 20%，续航里程提升多达 30%，充电速度提升多达 30%。同时，在电池生产过程中，二氧化碳排放量减少多达 60%。
    同时，宝马新型圆柱电芯将采用 CTC 高效集成技术。将电池高效的集成在车身结构中，进一步提升电池体积利用率，进而提升电池系统能量密度和整车续航里程。
    宁德/亿纬获得宝马大圆柱系列百亿欧元合同，电池结构件等供应商将充分收益新型圆柱电芯供应商方面：同日，宁德时代和亿纬锂能分别宣布与宝马签订长期协议以及公告受到宝马定点信，后续将为其“新世代”车型提供大圆柱电池。 宝马表示已向宁德时代和亿纬锂能授予了价值超过百亿欧元的电芯生产需求合同。 宁德和亿纬将分别在中国和欧洲各自建立两座电芯工厂，每座工厂的年产能将达 20GWh。 同时，宝马还将寻找合作伙伴在北美再建两座年产能 20GWh 的电芯工厂。 我们认为宝马确立其新车型采用大圆柱电芯方案及方形电池路线主要代表宁德时代也加快布局大圆柱电池的量产，标志大圆柱电池产业化开始大幅提速。
    转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司下半年新能源电池壳逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人” ， 公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。 受益动力电池标准化， 无论是 46系列圆柱电池，还是方壳电池， 公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。 根据公司第五期员工持股计划，其 2025年收入的业绩考核目标为 136亿元， 较 2021年营收四年复合增速 92%。彰显管理层对未来发展的坚定信心。
    盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 20.3/35.7/51.4亿元，同比增长 102%/76%/44%；归母净利润为1.8/3.1/4.9亿元，同比增长 67%/73%/58%，对应 PE为 75/43/27倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为 66%，给予“买入”评级。
    风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

福莱特2022年半年报点评：产能建设加速推进，石英资源深化成本优势

事件：公司发布 2022年半年报公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 73.0亿元，同比增加 81%，实现归母净利润 10.0亿元，同比下降 20%，实现毛利率 22.6%，同比下降 25.4pcts；
    2022Q2公司实现营业收入 38.0亿元，同比增加 93%，实现归母净利润 5.7亿元，同比增加 34%，实现毛利率 23.7%，同比下降 13.7pcts，环比改善 2.3pcts。
    投资要点：
    产能释放助力收入增长，原材料涨价盈利能力短期承压公司 2022H1实现光伏玻璃业务收入 64.68亿元，同比增加 94.5%，毛利率23.0%，同比下降 27.3pcts。公司收入端高速增长主要系公司产能释放，叠加光伏玻璃价格较高所致，公司 22H1点火 1条产线，新增日熔量总计 1200t/d，同时今年上半年光伏玻璃整体价格处于较高位置（3.2mm，2.0mm 光伏玻璃上半年均价 23.7、18.2元/平）；毛利率下降主要因为去年光伏玻璃供不应求，行业整体价格居高，今年面临一定的高基数问题，同时原材料价格处于历史高位，公司成本端受一定挤压。
    产能扩张稳健推进，龙头地位进一步深化公司在 22H1新投产一条产线，新增日熔量 1200t/d，截止报告期末，公司已经拥有日熔量产能 15800t/d。同时公司在建项目饱满，其中包括安徽 5座 1200吨/d窑炉（预计 2022H2投产），江苏拟投建的 4座 1200t/d 和 3座 1200t/d 窑炉预计于 2023和 2024年陆续投产。根据公司现有产能以及在建项目，预计 2022年底公司将拥有名义产能 2.18万 t/d，龙头地位进一步深化。
    深化石英砂资源布局，成本优势逐步深化公司在报告期内完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业 100%股权的收购，对应石英砂开采储量 4386万吨，同时公开竞价获得安徽凤砂矿业 13号段玻璃用石英岩采矿权，对应储量 1.17亿吨，采购规模 630万吨/年。近年来，石英岩原矿价格大幅上涨，预计未来 1-2年内仍将维持高位，公司陆续完成石英砂布局有望深化成本优势，改善公司盈利能力。
    盈利预测及估值公司是光伏玻璃龙头企业，产能稳步扩产，石英资源布局逐步落地。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 30.18亿元、40.77亿元、50.65亿元，对应EPS 分别为 1.41、1.90、2.36元/股，对应估值分别为 29、21、17倍，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期

博腾股份2022中报点评报告：盈利能力再创新高，客户、询盘高增长

业绩表现：大订单带动下单季收入、净利率再创新高2022H1 公司实现收入39.14 亿，YOY 211.67%，归母净利润12.12 亿，YOY465%。其中2022Q2 收入24.71 亿，YOY 246.62%，归母净利润 8.30 亿，YOY556.59%。
    其中，公司化学药研发及生产共实现收入38.98 亿，YOY 212.14%，毛利率52.93%，YOY +9.76pct。其中，后期及商业化收入35.80 亿，YOY 314.68%，毛利率56.57%，YOY +15.78pct ，主要受到大订单交付的带动。
    新业务板块，2022H1 公司CGT 收入1127 万，利润亏损4004 万。制剂收入898万，利润亏损3255 万。我们认为当前公司新业务还处于能力建设阶段，叠加疫情影响，收入兑现具有一定波动性，2022H2 收入有望明显环比加速。
    成长能力分析：2022H2 常规订单交付或加速，询盘数高增支撑后新冠时代化学药板块来看，2022H1 收入及利润的大幅增长主要受到大订单持续交付的带动。截至2022 年6 月30 日，公司年内已交付大订单28.28 亿，总交付进度过半。
    我们认为公司22-23 年业绩成长性与大订单交付节奏有较强相关性，具有一定的不可预测性。从存货构成中发出商品+库存商品账面余额超9 亿来估算，我们认为下半年大订单对产能的影响较为有限，常规订单的生产及交付有望加速。从询盘数来看，2022H1 项目询盘数超1000 个，YOY 30%，原料药CDMO 新引入项目113 个，YOY 66%，对23-24 年常规订单的高增长提供支撑。
    新业务板块来看， CGT CDMO 新引入客户15 家，新项目31 个，新签订单约9208 万元，YOY 68%。制剂新引入客户8 家，项目18 个，新签订单约3000 万。
    我们认为，相比于收入的高速兑现，公司新业务的订单增长及能力建设对评估新业务发展具有更重要意义。我们预测，CGT 及制剂CDMO 在产能及订单支撑下2023-2024 年收入端有望迎来翻倍增长。
    盈利能力分析：随大订单交付结束盈利能力或回归，长期提升看结构升级公司Q2 单季度毛利率再创历史新高，我们认为，2022H2 及2023 年随大订单交付结束、收入占比降低，毛利率有望回归40%-50%的水平。费用端我们发现，公司2022H1 研发投入2.8 亿，已超去年全年，其中研发技术人员较年度增加290人，YOY 64%，人员扩张明显加速。
    剔除大订单对公司盈利能力的短期影响，我们认为公司盈利能力的提升主要看服务价值链的升级。2022H1 公司服务API 产品数93 个，同比增加14 个；在产能受限的情况下，实现收入1.98 亿元，同比增长10%。我们认为2023 年随着产能的逐渐释放及客户粘性的增强，公司API 收入占比有望持续走高。
    资本开支加速，看好后新冠三驾马车新征程后新冠时代的博腾明显进入能力加速建设期，2022H1 在建工程6.4 亿，较2021年末几近翻倍。产能方面2022H1 新收购凯惠药业，中试产能72 立方米，支持公司CRO 业务发展；欧洲制剂API 研发生产基地落地，将有效协同J-star 打造海外一体化小分子服务能力。新业务上，2022 Q4 制剂CDMO 将有5 个车间建成投产，完善从研发到小型商业化生产能力。CGT 商业化车间也于2022Q4 建成，可全面提高GMP 质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。
    我们认为大订单后的新博腾已经进入产能+业务多角度加速布局的新时代，我们持续看好博腾小分子API+制剂CDMO+CGT CDMO 的三驾马车新征程。
    盈利预测与估值我们假设2023-2024 年公司没有新签大订单的兑现，参考2022H1 已有大订单的交付节奏及高盈利能力，我们调整公司2022-2024 年归母净利润至19.17 亿、13.49 亿及17.00 亿，EPS 分别为3.52、2.48 及3.12 元。对应2022 年9 月5 日收盘价2022 年PE 约为16 倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
    风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

永辉超市：22H1扣非归母净利0.94亿元扭亏为盈，数字赋能线上业务减亏明确

事件： 公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 487.32亿元，同比增 4.07%。
    实现归母净利润-1.12亿元，较上年同期增加 9.71亿元；扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈，整体业绩符合前期业绩快报指引。
    分季度看， 22Q1、 Q2分别实现营收 272.43亿元/同比+3.45%、 214.88亿元/同比+4.86%。从销售趋势看，二季度保持良好态势，同店同比+4.2%， 4月单月同店实现双位数增长。
    线上业务方面： 22H1实现营收 75.9亿元/同比+11.5%，占比升至 15.7%/同比+1.6pcts，线上业务亏损 1.2亿元，亏损率 1.6%，得益于商品力与运营效率的持续改善，较上年减亏能力大幅提升。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收40.2亿元/同比+9.2%，月平均复购率达 51.2%/同比+3.8pcts，用户粘性进一步增强。
    门店： 22H1净开店 3家（含 1家由 mini 店转为超市卖场），已开业门店合计1060家，已签待开门店 137家。公司虽开店速度显著放缓，但全国规模领先同行，后续随单店模型调整及中后台提效，有望进一步加快。
    毛利端：上半年疫情期间，公司参与抗疫保供工作，产品毛利率受影响低于预期，综合毛利率 20.35%/同比+1.53pcts。分区域看，华南、华东、东南、华北等优势区表现亮眼，毛利率分别同比提升 2.70、 2.59、 2.45、 2.11pcts。
    费 用 端 ： 22年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为16.05%/1.84%/1.57%/0.50%，同比-1.12pcts/-0.35pcts/-0.08pcts/+0.28pcts，费用管控表现良好，降本增效致职工薪酬、办公费用、中间费用减少，驱动管理费率持续下降。公司加码数字化投入，上半年加大研发投入至 2.44亿元，数字化转型提效， 推动期间费用结构改善。
    利润端： 22H1归母净利润-1.12亿元，受经营承压及公司持有的金融资产在二级市场的公允价值持续下跌影响，还原交易性金融资产公允价值变动损失冲击利润 4.36亿元后实际实现盈利 3.24亿元，较上年同期扣除金融资产公允价值变动损失后归母净利润增加约 7.63亿元。扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈。
    投资建议：受益于持续深耕供应链建设及打造科技中台驱动业绩发展，公司经营趋于稳定，营收及综合毛利率稳步提升，重回增长轨道。展望下半年，猪周期上行+渠道竞争边际趋缓的背景下，超市行业长期生存环境改善。 随着技术搭建完毕，数字化驱动人效提升、费率结构进一步优化，销售有望持续上行。
    考虑到疫情影响下拓店速度趋缓、保供下短期毛利率承压影响， 我们将 22-24年归母净利润由 10.1、 15.3、 20.7亿元下调至 4.1、 9.1、 14.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧；疫情反复导致拓店速度不及预期；线上业务发展不及预期；新业态尝试不及预期等

中国石油跟踪点评：“两桶油”战略合作持续落地，积极拓展产业链上下游资源

事件 1：公司发布《关于国有股份无偿划转的提示性公告》，中国石油集团拟通过无偿划转方式将其持有的公司约 18.3亿股 A 股股份（占公司总股本的 1%）划转给中国石化集团。
    事件 2：9月 6日，在第七届东方经济论坛期间，中国石油集团董事长戴厚良同俄罗斯天然气工业股份公司总裁米勒举行视频会议，双方就天然气领域广泛合作进行交流。会议期间，双方签署《中俄东线天然气购销协议》相关补充协议。
    点评：
    1、“两桶油”战略合作持续深化，强强联合共筑发展新篇章21年 12月 1日，中国石油与中国石化在京签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，将为保障国家能源安全作出新贡献，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。我们认为本次两大集团的股权划转是继 21年中国石油与中国石化签署战略合作框架协议之后的又一关键节点，从中长期看有助于两大集团在油气及能源保障领域的合作与实质性落地。目前，中国石油与中国石化共同承担国家油气安全保障重要任务，分别在上游油气资源和下游化工领域占据国内主导地位，并在新能源领域均有重要战略布局。在当前国际地缘政治复杂的大背景下，中石油与中石化的战略合作，有助于发挥各自优势，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作，共同开启高质量发展新征程。
    能源安全不容动摇，增储上产任重道远。尽管我国已成为世界第二大石油消费国和世界第三大天然气消费国，但我国原油、天然气对外依赖度极高，2021年石油、天然气对外依存度分别攀升至 72%和 45%。国家层面高度重视能源安全问题，强调石油企业要不折不扣完成“七年行动方案”要求，落实增储上产主体责任。中国石油与中国石化持续推进高质量勘探开发，强化页岩油气攻关，在塔里木盆地、四川盆地、鄂尔多斯盆地取得一批油气新发现，并在渤海湾、四川和苏北盆地陆相页岩油勘探取得重大突破。中国石油与中国石化战略合作持续深化，是我国能源安全把控迈出的重要一步，增储上产有望迎来政策加码，推动油气储量、产量进一步上行。
    能源转型正当时，新能源领域强强联合。在碳达峰、碳中和的战略目标下，全球将逐步进入新能源时代，油气消费比例将持续下滑，油气企业转型为大势所趋。
    中国石油与中国石化战略合作持续深化落地，表明了其积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型，其中氢能领域是油气企业转型的关键领域。绿氢生产所需设备投资巨大，产能 5万吨/年项目中仅电力生产、制氢两个环节就需要 70-100亿元的资金支持。资本雄厚的两大石油公司强强联合，有望加速氢能产业的发展。中国石油已正式将油气和新能源并列为第一大业务，参与的张家口氢储能发电工程是目前全球最大的氢储能发电项目；中国石化作为国内规模最大的制氢公司，2021年产氢气 350万吨，占全国 14%，并计划在“十四五”期间规划建设 1000座加氢站或油氢合建站，大力发展可再生能源制氢，累计规划绿氢产量超百万吨，其投资的全球最大的光伏绿氢生产项目已于 2021年 11月 30日正式启动。
    2、与俄罗斯签署天然气补充协议，持续拓展上游资源池保障我国能源安全中国石油集团与俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线天然气购销协议》相关补充协议，公司加强与俄罗斯在天然气供应方面的合作，此次补充协议的签署是公司在上游资源领域，尤其是在天然气领域的重要布局，有助于公司拓展上游资源池，为我国能源安全，尤其是临近取暖季的保供增加了重要安全保障。
    欧洲天然气价格大幅上涨，凸显上游资源价值。9月 2日 Gazprom 宣布“北溪一号”管道无法重启供气，并宣称无法获知管道恢复时间，这意味着当前时点看俄罗斯通往欧洲的重要供气管道之一“北溪一号”短期或将持续停止供气。俄罗斯官方宣布，断气将维持到欧洲对俄制裁解除，但俄罗斯目前仍通过位于乌克兰的苏联时代建造的天然气管道以及土耳其的“南溪”管道向欧洲供应天然气。
    北溪 1号完全停止导致欧洲天然气供给危机加剧，截至 9月 4日荷兰 TTF 天然气报收 218欧元/兆瓦时，较 22年初上涨 211%。我们认为在欧洲天然气价格大幅上涨背景下，上游资源价值将持续抬升，公司在此背景下持续扩充上游资源池，一方面有望保障我国能源供给，另一方面也将受益于能源价格的上涨。
    3、公司大力提升上游资本开支，有望长期受益于油价高景气，当前 PB 估值不足 1倍被显著低估中长期油价有望维持高位，公司大力提升上游资本开支有望持续受益。展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25年国际巨头资本开支的上限将回到 2019年水平，无法回归 15年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。我们认为中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。在此背景下，公司大力提升资本开支，2022H1公司实现资本开支 923亿元，同比+24.9%，勘探与开采、炼化、销售、天然气销售实现资本开支分别为 728、168、8.3、14.2亿元，分别同比+34.7%、1.1%、-24.3%、-21.4%。公司上游板块加强塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，持续优化业务布局和资产结构，公司预计 2022年度资本开支为 2420亿元，其中上游资本开支 1812亿元。公司 2022年上游资本开支持续增长，有望持续扩大上游油气资源优势，从而充分受益于油价高景气。
    截至 2022年 9月 6日，中国石油 A、H 股 PB（MRQ）分别为 0.77、0.45倍，PB 估值不足 1倍。我们认为 22年油价有望维持高位，海外上游资本开支下滑背景下，中长期看原油供需仍偏紧，油价有望维持高位，公司大力提升资本开支，上游油气资源池不断扩产，有望充分受益于油气价格上涨，当前时点被显著低估。
    盈利预测、估值与评级公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，因此我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1458、1527、1609亿元，折合 EPS 分别为 0.80、0.83、0.88元/股。维持公司 A+H 股的“买入”评级。
    风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险，战略合作落地进度不及预期风险。

比亚迪中报点评：盈利能力改善，业绩增长明显

相关事件：
    比亚迪发布 2022年半年报，公司上半年实现营业收入 1506.07亿元，同比增长 65.71%，实现扣非后归母净利润 30.29亿元，同比增长721.72%事件点评：
    根据公司年报，比亚迪上半年营收和利润均实现大幅增长，尤其是二季度单季，在做出调涨产品价格的决定之后，叠加上游材料价格稳住，以及规模效应扩大等因素，比亚迪毛利率由 Q1的 12.4%上升 2pct 至 Q2的 14.4%，相较于去年的 13.0%提升更加明显，摆脱了去年增收不增利的局面。
    而支撑其收入和利润双双增长的根本因素在于其整车终端销量的快速增长。根据公司公告的产销快报，截至 8月末，比亚迪累计完成新车销量 98.38万辆，累计同比增长 164.03%，而其中 8月当月完成销量17.49万辆，持续刷新比亚迪单月销量纪录，同时同比增速也达到了155.23%。
    在混动方面，公司依托自主研发的 DM-i 混动技术，实现了车辆的高能效比以及优秀的驾驶体验，在混动汽车市场占据优势地位，在插混市场（不含轻混）的市占率接近 6成，也使得今年以来国内新能源汽车市场中插混车型占比明显提升。
    在纯电方面，随着公司纯电平台 e 平台正式投入量产，多款新车陆续上市，公司整体逐渐形成了王朝、海洋和军舰系列的产品矩阵，涵盖了目前市场主流的各价位车型，随着产销量的不断增长，公司市占率也在不断提升。
    此外，根据公司公告，子公司比亚迪半导体上市进程稳步推进，已提交证监会注册，预期上市后将实现加速发展，为公司整体贡献更多业绩增量。
    综上，考虑到公司毛利率改善情况，我们小幅上调对公司的业绩预期，预计 2022-2024归母净利润 69.68/92.40/119.12亿元（原预测58.26/76.91/98.88亿元）。

铭利达：新能源车业务放量在即，光储业务持续超预期

事件8月 26日， 公司发布半年度报告，公司上半年营收 12.79亿，同比+66.3%；
    归母净利润 1.24亿，同比+117.1%；整体毛利率 19.7%，盈利能力提升。 受益于新能源汽车、 光伏、 储能行业需求的增长，公司业绩或将迎来高增长。
    比亚迪核心供应商，新能源车业务放量在即新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段， 2022年上半年新能源车产销量分别为 265.3万辆、 259.2万辆，同比+118.5%、 +117.1%， 新能源车产销规模再创新高。公司新能源车配套产品主要是车身轻量化结构件及动力电池结构件，客户主要包括比亚迪、北汽等头部新能源整车厂和宁德时代等知名电池厂商。伴随新能源汽车高速发展，比亚迪等客户未来对公司配套产品需求有望提升，公司新能源车配套业务放量在即。
    光储需求高景气，业绩持续超预期2022年上半年，全国光伏新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%； 光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，光伏装机容量的快速提升将为光伏逆变器行业带来广阔的市场前景；同时， 在光伏装机量攀升及俄乌冲突导致能源危机的背景下，储能系统的需求也大幅提升， 意大利 2022Q1户用储能装机量 264MWh，装机容量同比增长 614%， 德国 2022Q1户用储能装机量 0.63GWh，同比增长 150%。公司光储业务的客户主要包括 SolarEdge、SMA、 Tesla、阳光电源等国内外龙头企业。受益于下游行业持续高景气，核心客户需求大幅提升，将带动公司光储业务销量。
    产能加速扩张， 业绩高增长可期公司目前已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立子公司生产基地，近期公司发布公告，拟投资 10亿元在安徽建设“新能源汽车零部件与储能结构件”项目，拟投资 7.6亿元在江西新建“铭利达新建精密结构件智造”项目， 实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局，新基地加速布局， 满足下游快速增长需求。
    投资建议前期我们预期公司 22-24年归母净利润分别为 3.2、 5.9、 8.6亿元， 考虑到公司下游光伏、储能需求持续超预期，新能源汽车业务深度受益于比亚迪、宁德时代等头部客户， 有望迎来放量阶段，现预计公司 22-24年营业收入分别为 33.1、 77.3、 113.6亿元，归母净利润分别为 3.5、 8.2、 13.6亿元，对应 64、 27、 16倍 PE， 参考可比公司，我们予以公司 23年 35倍 PE，对应目标价 71.97元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、短期内股价波动风险、生产运作风险。

春风动力：中报超市场预期，两轮车新品周期+四轮高附加值+电动化兴起！

事件：公司发布2022年中报，超市场预期！营收+利润端：公司实现营收49.04亿，yoy+35.95%；归母净利润3.06亿，yoy+38.29%；扣非归母净利润3.35亿元，yoy+61.33%。费用端：毛利率21.50%，yoy-1.00 pct（毛利率下滑主要系营业成本增加）；净利率6.54%，yoy+0.62pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/4.04%/-3.67%/ 6.02%，同比-0.53pct/+0.46pct/-3.93pct/+1.88pct，财务费用主要系：汇兑收益所致；现金流：公司经营性/投资/筹资现金净流量净额分别为3.51/2.78/-1.22亿，yoy +66.52%/-9.55%/-31.55%。 2022Q2：公司实现营收26.42亿，yoy+29.11%；归母净利润2.00亿，yoy+59.68%；扣非后归母净利润2.49亿，yoy+109.68%；毛利率23.15%，yoy+0.67pct；净利率8.08%，yoy+2.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为+7.12%/+4.33%/-7.21%/+6.89%，同比-0.42pct/1.15pct/-8.08pct/2.94pct。
    点评：
    1、充分受益行业贝塔，两轮车新品周期+四轮高附加值+电动化兴起！ 两轮：公司250NK、250SR连年创造同级别单车销量冠军;CF650G 摩托车成为中国恢复来访国宾车队摩托车护卫制度以来唯一用车;国产最大排量ADV 车型800MT、国产中排仿赛450SR受到高度关注；四轮：1）结构改善：继续深耕欧美市场，主力产品结构进一步调优，高附加值U\Z 系列产品稳步提升；2）儿童新品：瞄准youth细分领域，儿童电动ATV EV110正式上市，迈出量产电动ATV 第一步；电动车：公司推出AE8等，逐渐向电动摩托车拓展，打开第三成长曲线！
    2、品牌力持续提升，以活动刷新消费者定义！ 1）专业赛事活动：2022年正式征战世界最顶级摩托车赛事MOTOGP ，成为Moto3 250cc 级别比赛首家中国厂商，2022年上半年印尼站勇夺季军，创造中国厂商MOTOGP 赛事最好成绩。2）消费者活动：公司以摩托车骑行、运动竞技为纽带，打造以春风为代表的特色机车运动文化，构建春风车友独有生活方式和交友平台。
    3、渠道网点持续增加，竞争力稳步提升！ 1）四轮车：目前在国际市场已拥有3900余家经销网点，产品销往全球100多个国家和地区。 2）两轮车：直辖市和省会城市覆盖率实现100%全覆盖，地级市覆盖率达92%+。目前公司在国内市场拥有650余家“CFMOTO”经销网点，通过经销网点对终端消费者进行产品交付和售后服务；“KTMR2R”经销网点40余家，销售进口KTM 及春风凯特摩合资工厂产品。 3）电动车：“ZEEHO”经销网点123家，开展高性能电摩产品的销售及服务，全力打造第三条业务增长曲线。
    盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.5/9.8/13.0亿（前值为6.2/9.3/13.1，主要系考虑汇兑和运费利好），对应PE分别为33/26/19X，持续重点推荐，维持买入评级！
    风险提示：汇率变化风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。

川发龙蟒：主营产品量价齐升，“矿化一体”再添筹码

事件 1：2022年 8月 30日，公司发布 2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入 53.62亿元，同比增长75.15%；实现归母净利润 7.88亿元，同比增长 67.32%；实现扣非后净利润 6.90亿元，同比增长 126.36%；
    EPS0.43元。
    事件 2：2022年 7月 21日，公司发布关于参与竞拍重庆钢铁集团矿业有限公司 49%股权的公告。公司拟通过公开摘牌的方式获取重庆渝富控股集团有限公司持有的重庆钢铁集团矿业有限公司 49%股权，间接获得其控股子公司重钢西昌矿业有限公司下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益。
    分析判断:
    磷化工市场需求旺盛，主营产品量价齐升。
    2022年上半年，磷化工行业继续保持景气周期，各类产品市场需求旺盛，价格维持高位运行。肥料方面，由于全球粮食危机，肥料供不应求，我国限制了对磷肥的出口，据百川盈孚数据，2022年 1-7月，我国磷酸一铵出口量为 103.69万吨，同比下降 59.69%。公司充分发挥生产装置配套齐全的优势，主营产品量价齐升，报告期内，公司肥料系列产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙分别实现销售收入 28.29/9.73/4.59亿元，分别同比+63.78%/+86.18%/+61.16%。根据卓创资讯数据显示，2022H1肥料级磷酸一铵（55%）、复合肥、饲料级磷酸氢钙均价分别为 3659.93/3659.88/3288.74元/吨，分别同比+44.99%/+48.59%/+81.32%。公司根据下游行业需求增长以及存量市场供需格局实际状况，保证了自身资源最大限度的综合利用，有效降低了产品成本，利润实现较大增长。2022年上半年，公司肥料系列产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙分别实现毛利润5.45/3.62/1.71亿元，同比+54.29%/+164.35%/+217.08%。此外，公司坚持以精益管理为抓手，成本管理优势凸显，各项费用率均在同行业处于较低水平。2022年 H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.87%/5.22%/0.26%，分别同比-0.32pct/+0.09pct/-0.14pct。我们预计，未来公司将基于现有产品，不断扩大产业布局，持续开拓高附加值产品，在磷化工竞争格局中保持领先地位。
    开拓优质原材料供应渠道，提升自身资源保障能力。
    2016年以来，受三磷整治、环保督察等事件的影响，我国磷矿石产量持续缩减。根据国家统计局数据，2016年磷矿产量 14,440万吨，2020年磷矿产量仅 8,893万吨，产量下跌近 40%，2021年回升至 1亿吨以上。2021年以来，受下游需求的持续拉动以及国内生产的正常化运行，磷矿石产量恢复增长，但行业库存量持续位于低位，产品供不应求。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，湖北襄阳基地白竹磷矿已投入生产，产能规模100万吨/年。公司于 2022年 6月 27日完成天瑞矿业 100%股权的过户，天瑞矿业达产后每年增加磷矿产能 250万吨，满足绵竹基地绝大部分磷矿需求，届时公司将具备年产 350万吨磷矿的生产能力。两大基地合计配置硫酸90万吨/年，德阳基地配置合成氨 10万吨/年。项目建成投产后有助于进一步提升公司主要生产基地的上游资源保障能力，降低对外购原材料的依赖和减小价格波动对公司盈利能力的不利影响，提升公司磷化工产业链整体价值和核心竞争优势，充分增厚公司业绩。
    深化“ 矿化一体”优势，促进全产业链高质量发展。
    公司坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”发展模式，持续加码新能源材料板块。德阳川发龙蟒年产 20万 吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁及配套产品项目，项目分两期实施，一期预计于 2024年 12月建成投产，二期项目预计于 2026年 12月建成投产。目前已完成项目投资备案、环评、安评、能评、施工许可等审批手续，项目于绵竹德阿产业园区加速推进。攀枝花年产 20万吨磷酸铁锂、年产 20万吨磷酸铁和年产 30万吨硫酸项目一期于 2022年 6月 21日落地，预计 2022年 9月开工建设，2024年 9月前投产；二期预计 2025年 1月开工建设，2026年 12月前竣工投产。南漳建设年产 5万吨磷酸铁、年产 40万吨硫酸装置项目预计自取得建筑工程施工许可证之日起 12个月内全部建成投产，公司积极与政府接洽，稳步推进南漳锂电新能源材料项目开展。此外，全资子公司荆州川发龙蟒新材料有限公司已完成设立，项目正有序推进。
    与此同时公司也积极完善矿产资源配置。2022年 7月 21日，公司发布公告将收购太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益。钒钛磁铁矿是以铁、钒、钛元素为主，伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属复合矿，综合利用价值大，是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，也是国家发改委明确的国家战略资源。当前，全球钒钛磁铁矿探明资源总量约 400亿吨，中国钒钛磁铁矿探明资源储量超过 100亿吨，主要集中在攀西地区。据统计，攀西地区保有储量约 90亿吨，远景资源 147亿吨，其中钛资源储量约占全国的 90%、钒资源储量约占全国的 62%。太和钒钛磁铁矿自 1988年开采以来生产规模从建成时采选 70万吨/年逐年扩大，目前开采规模已达 300万吨/年，选矿规模达 800万吨/年。太和现有钒钛磁铁矿储量 1亿吨且该矿深部及周边矿权储量丰富，同时也正在办理 1000万吨/年生产规模的采矿许可证。2019/2020/2021年太和铁矿分别生产铁精矿 205.38/164.77/177.68万吨，钛精矿 44.77/35.27/46.01万吨。公司深耕“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，本次收购有利于公司获取四川省内优质的钒钛磁铁矿资源，深化“矿化一体”的优势，有利于降低公司上游原材料价格波动带来的风险，增强锂电新能源材料项目资源安全保供能力，提升公司产品竞争力，同时还可依托上游资源优势拓展产业链，促进公司全产业链高质量发展。
    投资建议公司充分受益于磷化工行业的高景气度，业绩持续超预期，我们调整此前 2022/2023年的盈利预测，并增加2024年盈利预测。预计公司 2022-2024年公司营业收入分别为 89.91/96.61/123.14亿元（此前 2022/2023年分别为 71.40/80.67亿元），同比+35.3%/+10.8%/+23.6%；2022-2024年归母净利润分别为 12.56/13.99/15.94亿元（此前 2022/2023年分别为 7.35/8.48亿元），同比+23.6%/+11.4%/+14.0%；EPS 分别为 0.66/0.74/0.84元，对应 2022年 9月 2日收盘价 12.22元，PE 分别为 19/17/15倍。公司上游优质磷矿资源已部分投产，将为公司原材料提供保障，达到降本增效目的。此外，公司持续深化“矿化一体”优势，完善自身矿产资源配置，将实现全产业链高质量发展。我们看好公司未来新能源产业的发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期，磷酸铁锂进度不及预期。

万业企业系列跟踪报告之九：半导体设备平台化布局效果显现，设备在手订单近11亿

事件：2022年 8月 26日，公司发布 2022年半年度报告：公司 2022H1营业收入为 1.66亿元，同比减少 72.72%；归母净利润为 0.28亿元，同比减少 89.84%；
    扣非归母净利润为 0.24亿元，同比减少 87.57%；毛利率为 61.32%，同比增长7.03pcts；净利率为 14.78%，同比减少 31.29pcts。
    公司 2022Q2营业收入为 0.69亿元，同比减少 64.56%；归母净利润为 0.01亿元，同比减少 98.62%；扣非归母净利润为-0.41百万元，同比由盈转亏；毛利率为 56.04%，同比增长 5.91pcts；净利率为 2.18%，同比减少 39.31pcts。
    点评：半导体设备收入同比+151%，设备在手订单近 11亿。公司 22H1营业收入 1.66亿元，同比-73%，其中半导体设备收入 0.88亿元，同比+151%，实现大幅增长；房地产业务收入 0.78亿元，同比-86%，主要系交房收入比上年同期减少所致。半导体设备在手订单近 11亿元，其中子公司凯世通累计新增订单 7.5亿元，嘉芯半导体累计新增订单超 3.4亿元。
    凯世通迈入 1-N 高速成长阶段，嘉芯已具备多品类供应能力，compart 国内市场持续开拓。2022年上半年，凯世通新增获得 3家客户多台低能大束流离子注入机采购订单，累计新增集成电路设备订单超 7.5亿元，从 0-1的阶段迈入了1-N 的高速成长阶段；嘉芯半导体旗下获得多台新增设备订单，累计新增订单金额超 3.4亿元，2022年 7-8月，控股孙公司嘉芯闳扬成功中标 4台快速热处理（RTP）设备、4台氮化硅等离子刻蚀机和 1台金属等离子刻蚀机，控股孙公司嘉芯迦能成功中标 6台高密度等离子薄膜沉积设备、1台二氧化硅等离子薄膜沉积设备、2台金属等离子刻蚀机和 3台侧墙等离子刻蚀机，已开始逐步具备多种半导体设备供应能力，逐步跻身成熟晶圆厂的工艺产线；参股子公司浙江镨芯旗下 Compart Systems 国内市场开拓持续推进，其相关产品进入另一全球顶级半导体设备公司供应链，并有望于下半年释放更多订单，2022年 5月，大基金二期向浙江镨芯增资 3.5亿元的投资完成交割，2022H1浙江镨芯营业收入为 5.04亿元，同比增长 13.83%。公司半导体装备平台“1+N”战略逐步显现，配合上游设备零部件领域的战略布局，平台化进程有望持续加速。
    盈利预测、估值与评级：公司子公司凯世通离子注入机进入放量期，另外其设立嘉芯半导体从事新设备的开发以及并购 Compart 完成设备核心零部件的布局，我们持续看好嘉芯半导体和 Compart 给公司带来的业绩增量，维持公司2022-2024年的归母净利润为 5.22、5.90、6.73亿元，当前市值对应的 PE 值分别为 42x、37x 和 33x，维持“买入”评级。
    风险提示：客户导入及验证不及预期，并购整合不及预期，技术研发不及预期。

东华测试公司半年报点评报告：业绩稳定增长，PMH与电化学业务持续拓张

东华测试发布 2022年半年度报告： 2022年上半年实现营业收入 1.40亿元，同比增长 36.84%，实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 73.59%，实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 69.90%。
    投资要点 营收利润均符合预期，控费能力提升公司 2022年 Q2实现营业收入 0.94亿元，同比增长29.36%，环比增长 101.70% ，实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 53.10%，环比增长 367.69%。 盈利能力方面， Q2单季度毛利率为 65.77% ，上半年毛利率达 66.16%。 费用方面，公司 22H1期间费用率为 43.60%(-5.38pct)，其中销售/管理 /研发 /财务费率分别为 14.41%(-3.32pct)/18.27%(-0.95pct)/11.13%(-1.12pct)/-0.21%(+0.02pct)，体现良好控费能力。 细分产品来看， 静态应变测试分析系统/动态信号测试分析系统/配件及其他上半年实现营收 0.23亿元/0.93亿元/0.25亿元，同比增长 21.94%/51.93%/8.31%，毛利分别66.12%(+0.52pct)/68.20%(+0.54pct)/58.48%(+0.06pct)。
    结构力学龙头企业， 积极开拓 PHM+电化学业务公司深耕数据采集与测试分析领域，在国家重大装备、航空航天、 新能源、 汽车等行业积累了稳定客户，形成品牌效应。 同时， 受益于我国结构力学性能测试行业国产替代需求持续提升，公司业绩稳步增长。 报告期内，公司实现结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务的持续增长，并依托全资子公司积极开拓基于PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大业务市场，保证了各业务板块的稳定增长态势。
    1） 结构力学性能测试： 公司传统优势“小信号放大抗干扰系统解决方案”已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据。
    2） PHM： 我国民用 PHM 处于快速拓张阶段， PHM 可以帮助企业实现以预测性维护为核心的设备综合维保管理模式，是智慧工厂正常运行的有效保障。 公司全资子公司东昊测试将设备状态感知系统、健康预测模型与 IT 技术相结合，形成工业设备 PHM 系统，实现设备故障预测与健康管理、设备大数据管理、设备云平台管理。
    3） 电化学工作站： 电化学工作站可对电池充电放电过程进行分析，因此电化学工作站的发展与新能源行业的景气程度紧密相关。公司全资子公司东华分析专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。电化学工作站产品具备 nafion膜离子电导率测试、双极板腐蚀测试等测试功能，是电化学分析测试、新能源电池性能分析等过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 4.41、 6.39、 8.77亿元，EPS 分别为 1.05、 1.48、 2.03元，当前股价对应 PE 分别为32、 23、 17倍， 维持“买入” 投资评级。
    风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

国机精工国机精工点评报告：拟2.6亿投资CVD金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石

拟2.6亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石 根据公司9月5日发布的公告，全资子公司三磨所拟2.63亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目（二期）获董事会审议通过。项目将建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为65万片/年。项目建设期18个月，建成后第二年达产，达产后预计可实现年营业收入（含税）1.78亿元，利润总额5181万元，项目投资回收期（税后）5.68年。公司MPCVD法大单晶金刚石项目（一期）已于今年6月末实施完毕，具备年产30万片MPCVD大单晶金刚石的能力，并已形成收益。 我们认为，公司储备CVD金刚石技术多年，二期项目作为一期项目的延续和深化，同时布局超高导热金刚石材料和高品级大单晶金刚石两条生产线，将实现超高导热金刚石材料的产业化，步入收获期。达产后，培育钻石+功能金刚石有望共驱公司业绩高增。
    培育钻石行业接近10%拐点，相当于2020年的新能源汽车，黄金投资期已开始 1）预计至2025年，全球培育钻石原石需求从2021年93亿元增至313亿元，2022-2025年复合增速35%。2022年7月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长25%/38%，1-7月累计进口额/出口额同比增长64%/73%，行业持续高景气。 2）2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。
    CVD金刚石不仅仅是培育钻石，也是未来半导体+军工功能性金刚石材料 CVD法工业金刚石具有耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体散热片、晶圆制造领域大幅放量、在军工导弹整流罩、红外光学窗口、防弹领域有较大应用空间，是目前国内外前沿的研究热点。根据投资者问答公开消息，公司第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料已通过客户应用测试。公司是我国功能性金刚石核心技术的引领者，有望继续在功能金刚石技术的产业化发展道路上取得突破。
    盈利预测与估值 公司培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展提速，预计公司2022-2024年归母净利润2.6/3.4/4.4亿元，同比增长103%/31%/29%，复合增速51%，对应PE为28/21 /16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局变化、功能性金刚石技术突破的不确定性

滨江集团2022中报点评：深耕杭州积极补仓，财务稳健增长可期

投资摘要8月26日，公司发布2022年中报， 2022H1实现营业收入106.9亿元，同比减少44.86%，实现归母净利润12.84亿，同比增长1.34%。
    销售整体向好， 回款彰显韧性。 2022年上半年实现销售额683.93亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，权益销售回笼资金322亿元，同比提升 6%。
    深耕杭州积极补仓，优质土储保障未来可持续发展。 上半年新增土地储备项目30个，其中杭州28个， 宁波1个，金华1个， 目前土地储备中杭州占62%。 新增项目土地面积合计149.4万平方米，新增项目计容建筑面积合计366.3万平方米，新增土储货值权益比例57.5%。
    “三道红线”保持“绿档”， 融资成本继续下降。 公司有息负债规模558.07亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。“三道红线”保持绿档，剔除预收款后的资产负债率65.47%，净负债率85.79%， 现金短债比1.11倍， 可有效覆盖短期债务。 融资成本持续下降，从2017年6%下降至2022H1的4.7%。
    投资建议公司深耕浙江， 立足全国， 2022H1积极补仓， 逆势斩获多宗优质土地，丰厚的土储可支撑公司未来发展。 我们预计 2022-2024年公司营业收入将分别同比变动 28.5%/26.7%/21.8%至 488.1/618.55/753.57亿元 ， 归 母 净 利 润 将 分 别 同 比 变 动 21.3%/25.7%/22.7%至36.71/46.13/56.59亿元， EPS 分别为 1.18/1.48/1.82元/股，对应 9月1日股价， PE 分别为 8X/7X/5X，维持“增持”评级。
    风险提示销售去化不及预期；房地产政策调控效果不及预期；后期新增土储扩张不及预期。

小熊电器2022半年报点评：2022Q2扣非业绩高增，品牌+生产端持续发力

2022年 8月 29日，小熊电器发布 2022年半年报。 2022H1公司营收18.48亿元（+13.15%），归母净利润 1.48亿元（+6.65%），扣非归母净利润 1.58亿元（+26.40%）。 2022Q2营收 8.71亿元（+19.96%），归母净利润 0.44亿元（-10.30%），扣非归母净利润 0.59亿元（+43.48%）。
    投资要点:
    2022Q2收入增速较快，线上渠道助力增长。 1）分季度看： 2022Q2总营收 8.71亿元（+19.96%），或系线上电商渠道助力增长。 2）分地区看： 2022H1，公司内销收入 17.81亿元（+15.73%），占比96.36%，实现双位数增长；外销收入 0.67亿元（-28.86%），占比3.64%，或系疫情、地缘政治动荡等因素导致海外需求减弱。 3）分产品看： 2022H1，厨房小家电营收 15.20亿元（+12.46%），占比82.26%，主系锅煲类、西式电器拉动增长；生活小家电营收 1.61亿元（-9.30%），占比 8.72%，其他小家电营收 1.34亿元（＋67.22%），占比 7.27%，实现高增。
    2022Q2毛利率同比改善，销售费用率提升。 1）毛利率： 2022Q2毛利率为 33.21%（+0.19pct），或系产品结构优化、内部降本增效有所见效所致。 2）净利率： 2022Q2净利率为 5.04%（-1.73pct），主系公司仓库失火计提损失致使营业外支出较大幅提升。 3）费用率：
    2022Q2销售/管理/研发费用率分别为 17.69%/3.87%/3.92%，同比+1.35/-0.61/-0.20pct，销售费用率提高或系巩固线上渠道优势所致。
    发力品牌建设， 618战绩喜人。 2022年 5月公司举行品牌战略升级发布会，以“年轻人喜欢的小家电”作为全新定位， 5月 28日，推出短片《和你“檀”个小想法》，持续推进品牌年轻化战略，加深品牌认同，撬动年轻消费群体。 2022年 618公司九大品类包揽天猫销售额第一、六大品类包揽京东销售额第一，全渠道同比增长 20%+，空气炸锅、电压力锅等品类销售额同比增长 100%+，表现亮眼。
    把握智能化潮流，生产端赋能成长。 公司聚焦生产基地建设，提升智能制造水平，助力长远发展。 2022年 5月，“小熊智能小家电制造基地”二期项目开工。小熊电器智能小家电制造基地项目 2022H1实现效益 3105.47万元，有望实现年度预期效益。自动化设备增加、组装生产工艺改进，助力小熊电器创意小家电生产建设（均安）项目一期 2022H1实现效益 3539.26万元，超半年度平均预期效益。
    发布三年股权激励计划，助力公司长期发展。 公司发布 2022年股权激励计划，拟授予员工股票期权 74.4万份，授予董事、高管、核心骨干限制性股票 13万股，占总股本的 0.08%。考核目标以 2021年营收、净利润为基数，公司 2022-2024年营收增长率分别不低于10%/20%/30%，且同期净利润增长率分别不低于 15%/25%/40%，由此推算 2022-2024年公司营收和净利润 CAGR 分别不低于 8.71%和 10.34%，考核指标相对温和。
    线上流量推动国内业务增长，布局生产端分享智能化红利，维持“买入”评级。 公司产品结构优化， 2022Q2业绩端提升，上调盈利预测。
    公司巩固线上渠道优势，持续发力品牌建设，布局智能化生产基地，为公司发展提供动力，股权激励计划助力公司长期健康发展， 维持“买入”评级。我们预计， 2022-2024年公司归母净利润分别为3.58/4.55/5.36亿元，对应 EPS 为 2.30/2.92/3.44元，当前股价对应 PE 为 23.66/18.64/15.81倍。
    风险提示：原材料价格波动、新冠疫情反复、汇率波动、市场竞争加剧、线上销售集中度较高的风险等。

格力电器2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%

营收稳健， 盈利改善。 公司 2022H1实现营收 958.1亿/+4.1%， 归母净利润114.7亿/+21.3%， 扣非归母净利润 116.1亿/+32.0%。 其中 Q2营收 602.7亿/+3.0%， 归母净利润 74.6亿/+24.1%, 扣非归母净利润 78.3亿/+42.6%。 虽然受到疫情的不利影响， 但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长， 同时 H1末合同负债同比增长 65%； 利润端受益于新零售渠道改革， 毛利率及费用率均有所优化， 盈利能力实现较大幅改善。
    空调预计价增量减， 内外销增长稳健。 1） 分内外销看， 公司 H1内销收入增长 7.6%至 626亿， 外销增长 7.9%至 137亿， 其中外销自主品牌销售同比增长 16.8%， 占外销的 53%。 根据产业在线的数据， 格力空调 Q2内外销出货量同比分别下滑 2.1%和 1.3%； 根据奥维云网的数据， 格力空调 Q2线上线下均价分别提升 5.2%和 6.8%。 预计公司 Q2空调出货量有所下滑， 在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。 2） 分品类看， H1公司空调收入增长 5.2%至687亿， 生活电器收入下滑 1.5%至 22亿， 工业制品收入增长 58%至 29亿，智能装备收入增长 2.4%至 2亿， 绿色能源收入增长 132%至 19亿。 在空调主业维稳的基础上， 公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。
    合同负债高企，终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至 161亿， 或表明终端经销商对空调销售的积极信心。 同时公司经营活动现金流也有明显改善， Q2经营活动现金流入同比增长 19.7%至 551.6亿， 经营活动现金流量金额同比增长 115.6亿至 97.5亿。
    提价拉动毛利率， 利润率明显改善。 Q2公司毛利率提升 1.6pct 至 25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。 公司销售费用率下滑 2.5pct 至 4.9%， 毛销差提升 4.2pct； Q2管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct 至 2.1%/2.9%/-0.6%， 部分受到股权激励支付费用（H1为 1.9亿） 的影响。 Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率 2.1pct，归母净利率同比提升 2.1pct 至 12.4%， 盈利出现明显改善。
    风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道改革不及预期。
    投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。
    考虑到原材料价格变化趋势， 调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润为 271/296/316亿（前值为 256/301/328亿） ， 同比增速为 17%/9%/7%；
    EPS=4.58/5.00/5.35元， 对应 PE=7/7/6x。 公司空调主业优势显著， 新零售渠道改革及数字化建设稳步推进， 数智化转型初见成效， 股权激励计划有望助推基本面改善， 维持“买入” 评级。

中科曙光：公司业绩表现良好，X86计算生态不断完善

事件：
    公司发布中报，收入同比增长 11.7%至 50.2亿元，归母净利由 3.5亿增长 37.1%至4.8亿，扣非净利增长 46.1%至 3.0亿，与业绩快报公布数据基本一致。22Q2单季看，公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长 13.2%、36.3%、49.2%至 28.4亿、3.7亿、2.5亿。
    公司利润增速继续高于收入，各业务毛利率不断提升。自 2019年以来，公司利润增速持续高于收入，主要源于毛利率提升与收入结构的逐步优化，今年上半年公司依然维持这样的趋势。分业务来看，高端计算机收入同比增长 16.7%至 42.2亿，而存储产品、软件开发等收入则分别同比下滑 8%、9.8%至 4.4亿、3.6亿，各项业务毛利率均有不同程度提升，尤其是高端计算机业务毛利率较 21H1提升 3.6pct 至 19.2%，带动公司上半年整体毛利率上涨 2.3pct 至 24%。
    费用率略有增长，国产整机和部件研发投入较大。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别增长 18.3%、1.5%和 30.9%，整体费用率较去年同期上升 1.85pct 至15.3%。我们注意到，公司研发费用增长最快，主要是公司基于国产芯片开发高端计算设备，另外，公司还在国产化部件方面加大投入，开发 BIOS、BMC 等固件以及存储 IO模块，我们认为，这将有助于帮助公司提升竞争力与未来盈利能力。
    信创龙头地位持续强化，不断完善国产 x86生态体系。从海光上半年的高速增长中可以看到， 国产 x86芯片份额正在快速提升，客户接受度不断增强，而曙光是国内信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，这对公司未来信创服务器和核心部件的增长打下良好基础。根据公司持有 32.1%海信息股权计算，上半年海光为公司贡献了 1.52亿投资收益，另外，我们预计海光信息全年归母净利有望达到9.36亿，因此全年有望为曙光贡献投资收益 2.6亿元。
    由于毛利率和投资收益超预期，我们预测公司 22-24年 EPS 为 1.09元、1.50元、1.98元（原预测为 1.03、1.43、1.84元），根据可比公司估值，维持 2022年 35倍 PE估值，上调目标价至 38.15元，维持买入评级。
    风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；投资收益低于预期风险；