士兰微：重申“买入”，首次股权激励绑定员工利益

11月 29日晚，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权 2150万份，约占公司总股本的 1.52%，行权价格为 51.27元/股。
    经营分析上市以来首次大比例股权激励绑定员工利益，股权激励目标彰显管理层信心：本次股权激励方案是公司上市以来的首次股权激励，授予对象为高中层管理人员及核心技术骨干，共计 2467人。通过大范围覆盖的激励计划能更好地建立利益共享机制，充分调动管理层及核心技术人员积极性，吸引和保留公司核心人才。根据方案的考核目标，如果参考达成条件的临界值，2021年、2022年、2023年和 2024年营业收入相比 2020年分别增长62%、111%、135%和 158%。
    产能爬坡、产品结构优化持续进行：公司 12英寸产能预计 2021年年底爬坡到 4万片/月，2022年底爬坡到 6万片/月，8寸产能到 2023年年底预计由 6.3万片/月提升到 7.6万片/月，公司是少数在 2021-2022年产能大幅增长的功率公司，为营收增长提供了保障。在此基础上，预计 2021年 IGBT、IPM、MEMS 等产品线营收接近翻倍。公司的分立器件和大功率模块除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，开始加快进入新能源汽车、光伏等市场，基于 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试。
    投资建议我们小幅上调公司 2022-2023年盈利预测分别为 14.6亿元（上调 4%）、和15.6亿元（上调 1%），维持“买入”评级，目标价 70.2元。
    风险提示MOSFET 价格下滑的风险；技术升级的风险；部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险

纳思达：国产打印龙头，芯片第二主业进入快车道

国产打印机龙头全产业链布局，自主品牌成长可期。公司成立于2000年，通过自主研发及并购，已实现“打印机+耗材”全产业链布局。打印机领域，“奔图+利盟”双品牌协同，搭建覆盖高中低端打印产品的全系列产品线。收购品牌利盟主要覆盖欧美市场并辐射全球，2021年经营发展稳中向好；自主品牌奔图电子主要覆盖发展中国家市场并辐射全球，近几年实现较快成长。根据赛迪顾问数据，2020年全球打印机市场、耗材市场规模为421.2亿美元、518亿美元，奔图打印机2017~2020年销量由44.5万台增加到177.3万台，实现高速增长，但2020年销售额占全球激光打印机市场份额仅为0.4%，成长空间大、天花板高。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，奔图打印机成长性值得期待。另外，打印耗材行业采用剃须刀模式，即打印机厂商通过销售低毛利的打印设备，提高其市场保有量，带动配套高毛利耗材的持续销售，进而实现长期稳定盈利。纳思达依托格之格、欣格等原生业务，收购中润靖杰、拓佳、欣威等耗材公司，已经形成“原装+兼容”耗材的行业领先格局。“奔图+利盟”打印机市场份额的提升，会同步带动耗材业务的成长。
    IC设计能力厚积薄发，溢出效应显现。公司从耗材芯片切入IC设计领域，已从事芯片设计近二十年，2015年、2020年两度获大基金投资。目前，公司主要芯片产品及解决方案已涵盖打印机主控SoC、蓝牙芯片、安全芯片平台、通用MCU。从发展历程看，打印机、耗材业务是孵化芯片设计能力的载体；打印机主控SoC与通用MCU基因同源，芯片业务从打印机向多领域拓展的溢出效应显现。从成长逻辑看，公司通用耗材芯片已成为世界龙头，未来将持续领先，短期内仍为芯片板块的压舱石；打印机主控SoC芯片，一方面支撑打印机核心自主能力可控，另一方面为拓展非打印机芯片业务输送了人才及技术；通用MCU市场前景广阔，根据Morgan StanleyResearch，2020年32位MCU市场规模约104亿美元、5年CAGR约11%，公司产品布局32位MCU最佳赛道，积极布局汽车电子、工业电子、医疗器械、高端消费电子等领域应用，已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车、别克汽车等知名客户实现批量供货，受益MCU市场高景气度、国产化替代需求及公司产品竞争力提升，32位通用MCU业务有望成为新的增长极。
    投资建议：考虑到奔图电子全年全口径并表，我们预计公司2021年~2023年归母净利润分别为14.91/20.25/28.6亿元，EPS分别为1.19/1.61/2.28元，对应PE分别为36倍、27倍和19倍，维持“买入-A”投资评级。6个月目标价49元。
    风险提示：市场开拓不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

羚锐制药公司动态点评：产品结构优化可期，持续成长动能充沛

事件：近日，2021首届中国OTC 大会暨中国中医药促进大会在广州举行。
    会议期间发布了“2021年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单，羚锐制药位居第25位；在颁布的中成药骨伤科类前20强榜单中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个羚锐产品入榜。
    国内领先的贴膏剂生产企业，构建多层次、宽领域的产品线。未来通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，其中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个产品入榜2021年度中国中成药骨伤科类前20强。公司通过精品化、组合销售打开产品增长空间：1）根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴，精品单价3.6元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善；2）通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升。
    营销平台整合，优化销售资源配置，专业化营销队伍催生发展新动力。
    2019年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。OTC 条线与全国大型连锁药店开展合作，销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持和渠道维护；基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断提高公司产品市场覆盖率和占有率。此外，公司加快电商销售渠道布局，目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。
    健全激励机制，员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。公司2021年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共授予限制性股票数量为1376万股。解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为，以2020年净利润为基数，2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于20%、44%、65.6%。此外，2021年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、高管、子公司核心技术人员在内的不超过14名员工。此次股权激励计划、员工计划有利于健全公司长效激励机制，绑定各方利益充分调动员工积极性，提升内部治理边际效率。
    投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09元，对应PE 16x、13x、11x，维持“增持”评级。
    风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。

海格通信：仿真训练&无人信息产业抢占先机，中长期空间打开

事件： 公司分别与广州市增城区人民政府签署《海格无人信息产业基地项目框架协议》以及与保利国际控股有限公司签署《战略合作框架协议》，拟在广州市增城区投资建设无人信息产业基地，打造集研发、智造、测试、仿真为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地以及具备航空飞行培训能力的专业培训基地。
    建设无人信息产业基地，拓展新增长点： 无人化装备具有隐蔽性好、费效比高、降低人员危险、高效快反等优点， 在军用领域具有广阔的应用前景。
    随着我国国防建设现代化进程的深入推进，精准、智能、融通、高效的信息化武器装备以及无人装备正成为国防装备体系的重要组成部分。“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。 公司率先布局无人系统， 参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著； 下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。
    携手保利发展飞行仿真模拟业务，技术+市场强联合： 目前国家航空器装备使用量不断增长，对航空器飞行员需求较大， 因此压缩飞行员的训练周期，提升飞行员的特情处理能力，成为了特殊机构的迫切需求；同时国内低空通航业务规模不断扩大，进而带动飞行员需求数量不断增加，快速培养具备基础技能的通航飞行员，具有极其广阔的市场前景。 公司为国内首家为特殊机构提供“D 级”模拟器的供应商，研制的大负载六自由度全电运动平台打破国外对高等级飞行模拟器动感分系统的垄断； 保利国际则是国内拥有武器装备综合进出口权的大型防务企业。 双方将利用各自技术和市场资源优势，共同推动军方及通航飞行模拟仿真和培训领域的业务拓展。
    通信领域为国防信息化建设重点，公司传统业务订单充足： 军工通信恰恰是国防信息化中的严重短板，主要体现在军工通信技术相对落后以及通讯装备渗透率较低两个方面。 公司“通导一体化”综合能力显著，竞争优势突出。 公司上半年公告订单高达 13.41亿元，相当于 2020年全年披露合同的 61.85%。随着军工通信向宽窄带融合、多模融合的趋势发展，公司借助在特殊机构用户应用领域的深厚技术积累，以及自身一揽子系统解决方案优势，积极抢占新一轮市场先机。
    投资建议： 十四五期间，卫通通信、卫星导航已列入国家重点支持行业，北斗三号、卫星互联网等一批国家重大专项将加大投入，卫星通信、导航、遥感将进入一个新的发展阶段；无线通信设备作为构成国家军队信息化体系的具体应用装备，在部队中应用较为广泛，受军队“数字化”建设牵引，市场空间可期。我们认为，未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司 21-23年的净利润分别为 6.8、8.5和 10.6亿元，对应 PE 分别为 34/27/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

博腾股份深度报告：产业跃迁，新时代新博腾

回溯往昔：博腾1.0时代，优秀CMO服务商卡位高景气赛道1）选赛道：2021年全球小分子化学药CMO/CDMO外包市场空间约420亿美金，预计到2030年增长至822亿美金，巨大的市场空间给予博腾高速发展的机遇。2）打基石：公司深度打造五位一体的核心技术平台、符合规范市场的质量体系、海外大客户培育，由这三个维度出发建立较深护城河，为之后的可持续性发展奠定扎实基础。3）高增长：2009-2016年，公司收入和利润均维持增长态势，2016年实现营收13.3亿元，归母净利润1.7亿元，收入体量位居国内CMO第一梯度。2019-2021Q3,公司战略转型成果显著，收入端维持30%以上的复合增速，利润增速更是快于收入。
    塑造当下：博腾2.0时代，战略升级，卓越CDMO服务商加速成长1）产业链延伸：2017年收购J-STAR，打造CRO+CMO一站式服务产业链，产品管线储备趋于丰富，抗风险能力大幅提升，2021年上半年有428个活跃项目管线，临床二期及以前项目数每年保持大约20%的增速，临床三期乃至商业化的CMO项目数增速约为10%，整体项目数增速约在16%。2）战略升级：2017年后，从公司定位、客户延伸、产品升级和业务布局四个维度全面提升能力圈，进入高速发展阶段。
    解读未来：博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮1）原料药CDMO：短期业绩增长驱动力，API商业化能力持续提升，产品结构升级加速前行，三大生产基地近2000m3产能满足客户多元化需求。2剂）制剂CDMO：：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，制剂实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。3）生物CDMO：：中长期增长点，精准卡位巨大未满足外包蓝海市场—细胞基因治疗赛道，博腾生物三阶段能力圈逐级递增，2025年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO第一梯队。
    投资建议博腾1.0时代和2.0时代打下坚实基础后，2022年公司业绩加速趋势明朗，点亮博腾3.0时代。1）原料药CDMO：今年8月收购的宇阳药业大部分产能将在2022年释放，叠加项目结构升级，原料药CDMO进入业绩加速兑现期。2）制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO商业化产能陆续在2022年释放，带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023年预计分别为4.93、7.07及9.79亿元，同比增长52%、43%及38%，由“谨慎推荐”调整为“推荐”评级。
    风险提示业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

金晶科技：任明月下西楼，风景依旧

历史悠久底蕴深厚，业务增长优势显著。公司前身成立于1959年并于2002年于上交所正式挂牌上市，成为全中国最早的几家上市玻璃企业之一。2006年，“金晶”商标被中国国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”；2007年成功中标鸟巢、水立方等奥运工程项目。公司发展底蕴深厚，为国家玻璃工程发展建设做出卓越贡献的同时，积累了丰富的玻璃生产技术，品牌优势显著。公司近5年归母净利润上涨趋势明显，销售费用率持续下降，盈利能力逐渐增强，毛利率大幅增长，经营性现金净流量稳健，增长趋势明朗。
    浮法玻璃进入第一梯队，超白玻璃引领市场。公司目前生产的浮法玻璃主要包括建筑用超白玻璃，优质浮法玻璃，太阳能超白玻璃等玻璃产品，主要应用于房地产、汽车、光伏、工业品等领域。2020年公司浮法玻璃按产能计的市占率排名第7，在中国市场份额为3.7%。其中，超白玻璃是公司重要竞争优势，公司共有四条线生产超白浮法玻璃，总产能达2600t/d，占国内总产能的21%。
    布局光伏玻璃领域，打开长期发展空间。公司紧跟行业大势，利用自身在技术、经营上的优势，积极进军光伏玻璃产业。公司分别在马来西亚、宁夏石嘴山布局光伏玻璃生产线，率先抢占广阔市场。在“双碳”背景下，光伏玻璃成为未来玻璃市场重要发展方向，光伏玻璃需求增量稳定，市场空间不容小觑。公司在传统浮法玻璃领域深耕多年，技术经验丰富，转产光伏玻璃可行性良好，具备灵活调整浮法和光伏玻璃产能的先发优势，在未来的竞争中将处于有利地位。
    纯碱业务实力强劲，深耕多年规模优势显现。公司立足华东地区，纯碱产量占山东全省纯碱产量的40%以上，区域优势明显，产量稳居行业前列，目前已经成为纯碱行业龙头企业之一，具备规模化经营优势。同时，公司通过自产自销，实现纯碱及玻璃业务产业链联动，通过纯碱技术进步、优化工艺操作管理水平逐步改善玻璃生产成本，成本控制成效明显。
    给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS为1.25/1.42/1.60元，对应PE为7.65/6.74/5.99倍。
    风险提示：应收账款回收不及预期，下游地产竣工进度不及预期

卓胜微：发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线

第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音：
    （1）卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其中PA采用的是GaAs工艺，滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量，且毛利率较高，从出货量到盈利水平将超过市场预期。
    （2）展望未来，集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试，我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间，射频前端平台型公司初长成。
    第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存，但龙头地位不可撼动，22022年静待大客户放量：：
    （1）LFEM：目前双频占比已趋于提升，双频放量将成趋势。
    （2）DiFEM：目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货，未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量，考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业，我们积极看待未来出货情况。
    （3）LNABANK：核心客户获得重要突破，接收端完整解决方案已成型。
    第一（射频分立器件）和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧：由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数，今年供应链同比增速承压。
    以舜宇为例，舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+，市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素（智能机出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组，从1美金（分立）到7美金（分立+模组）的单机价值量提升，和国产替代的份额提升。
    盈利预测、估值与评级：公司股价大跌由于第一增长曲线（分立器件，开关/LNA）和第二增长曲线（接收端模组）受制于智能机影响，但公司第三增长曲线已现变化（发射端模组未来销售可期），我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售，也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。
    1500亿元射频前端市场中，卓胜微收入占比仅约2%。我们维持卓胜微2021~2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元，对应PE分别为51/36/28X，我们仍长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局，持续重点推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期

重庆啤酒：产能扩张+组织优化，赋能全国化开拓

事件1、产能扩张布局华南：重庆啤酒控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划于广东省佛山市三水区投资新建50万千升/年产能的生产基地，固定资产投资不低于10.3亿元，预计2024年投产。
    2、组织结构优化调整：嘉士伯中国内部发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》，自2022年1月1日起，中国区各业务单元的业务范围将作出如下调整：嘉士伯国际品牌业务单元（CIB）新增全渠道、全品牌经营省份，包括东北三省、华北三省、华中等地共计10个省级市场；新疆业务单元及宁夏业务单元，新增全渠道、全品牌经营省份江西、上海、浙江等7个省级市场。
    点评产能扩张赋能全国化：新增产能布局华南，降本增收推动全国化重庆啤酒在江苏盐城投产后，计划于广东佛山新建50万吨/年的新生产基地，我们认为此次新产能布局有望进一步缓解公司东西部产能分布不均问题、加速公司在尚无绝对龙头的华南市场开拓、推动乌苏等大单品的全国化布局、进一步增厚收入利润。具体而言：1）缓解东西部产能分布不均，降低物流成本：：今年7月年产13万吨盐城工厂投产，预计每年节省运费3000余万元，因此预计50万吨的佛山工厂投产后，或可每年节省运费过亿元，缓解因产能集中于西部而导致的运费高企的问题。
    2）助力华南市场开拓：佛山工厂投产后预计能有效填补公司在华南地区的产能缺口，目前全国大多数省份均有较为突出的龙头，但广东省青啤、百威、华润的市占率均为25%-30%，尚无绝对龙头，即消费者品牌忠诚度有限，有利于公司快速渗透突破。
    3）推动乌苏等大单品的全国化布局：佛山工厂落地有利于优化全国供应链布局，满足公司日益增长的市场需求，同时发挥全国供应链协同效应，与公司的大城市计划相配合（今年已开拓覆盖全国的61个大城市），加速乌苏、1664在全国市场的布局。
    4）进一步增厚收入利润：我们参考公司2020年76.2%的产能利用率保守估算，50万吨佛山工厂投产或带来38万吨的增量，参考21Q1-3的吨价4629元/吨、吨净利432元/吨，38万吨增量或对应17.64亿元的收入贡献和1.65亿元的利润贡献，若考虑华南地区高消费水平带来的高吨价，收入利润贡献或更为可观，因此有望于2024年投产后显著增厚收入利润。
    组织优化赋能全国化：组织结构显著优化，发挥品牌矩阵合力国复盘：嘉士伯中国2020年前销售业务组织结构。嘉士伯旗下共有按品牌划分的五大BU（业务单元），2020年前，CIB主营国际品牌，CBC主营重庆啤酒、新疆业务单元主营乌苏啤酒、宁夏业务单元主营西夏啤酒、云南业务单元主营大理啤酒及风花雪月，虽然各业务单元有主营品牌，但也在部分区域经营嘉士伯其他品牌，业务单元市场存在交叉、业务团队及经销商存在重叠配置，导致品牌资源不聚焦、业务团队资源利用效率低、业务单元间竞争激烈等问题出现。《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》积极意义：预计2022年将按省级市场级别划界，成立五大战区组织（每个战区均为全渠道全品牌运作），各业务单元边界较为明确，若改革成功：1）加强内部组织结构协同：2020年公司开始着手调整组织结构，所有品牌规划发展的决策权限为总部市场部统一管理，各BU市场部和总部市场部的关系为垂直汇报，即总部市场部负责管理决策，BU市场部只负责执行，此次进一步按区域对业务单元进行划分，进一步理清BU之间以及BU和总部的关系，加强内部协同，避免资源损耗。
    2）加速全国化开拓进程：按区域对五大业务单元进行划分与公司提出的大城市计划相契合，便于在不同的省份寻找有高端化潜力且暂无绝对龙头的城市进行开拓，有利于加快乌苏、1664等品牌的全国化进程。
    3））发挥品牌矩阵合力：此次调整后各业务单元将全渠道、全品牌运作，品牌的统一管理使得各个省级市场可以灵活选用不同的品牌组合，有利于充分发挥品牌矩阵的合力。此外，中国区的品牌整合和业务结构调整即将结束。
    乌苏、、1664引领全国化开拓，应关注提价红利释放对盈利端的提升效应在产能扩张和业务结构优化的带动下，大单品乌苏疆外有望维持高增速，全国化开拓或超预期。具体来看：乌苏疆外高增长：大城市计划赋能下，前三季度乌苏疆外增长75%，主因：1）坚守独特调性：进一步强调乌苏的硬核调性+西域风情文化，提升消费者共鸣；2）聚焦红乌苏拓宽产品线：聚焦10元以上的红乌苏区域开拓，同时延伸产品矩阵，推出楼兰秘酿、小瓶乌苏，利于乌苏全渠道多消费场景的开拓；3）产能扩张：公司已于7月投产产能13万吨的盐城工厂，2024年或投产50万吨的佛山工厂，缓解东西部产能分布不均；4）新媒体营销赋能：利用精准营销占领消费者心智；5）渠道严管控：加强区域间渠道管控，目前库存维持良性。预计乌苏啤酒今年销量或冲击80-100万吨。
    乌苏、1664引领多品牌全国化开拓，预计全年销量、营收双位数增长。随着业务结构的优化，各省级市场的品牌矩阵合力有望充分发挥，乌苏、1664将带动其他品牌实现全国化放量扩张。预计公司全年销量、营收将取得双位数的增长，高档酒的增速和全国化扩张速度或超预期。未来建议关注提价红利释放对盈利端的提升效应。
    值盈利预测及估值我们认为此次产能扩张和业务结构优化利好公司品牌协同、全国化开拓，未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张，预计2021-2023年收入增速分别为21.8%、17.6%、16.6%；归母净利润增速分别为8.3%、26.9%、24.9%；EPS分别为2.4/3.0/3.8元/股；PE分别为64/51/41倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
    催化剂：消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
    风险提示：国内疫情再次爆发，影响啤酒整体动销；乌苏动销情况不及预期。

九洲药业：与国际大药企Teva达成深度合作，公司CDMO更上一个台阶

事件。公司公告与Teva 签署《股权转让协议》，拟以自筹资金收购泰华杭州100%的股权，交易价格约为3400万美元（约合人民币2.17亿元）。同时，双方也就《委托制造协议》达成了一致，1年内，九洲药业将通过泰华杭州向Teva 集团供应根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）。
    点评：与国际大药企Teva 达成深度合作，公司CDMO 更上一个台阶。
    1.与国际大药企Teva 达成深度合作，有望后续持续承接来自Teva 的订单转移。Teva 集团已成立120年，是非专利药和专科药物领域的全球领袖，提供包括几乎所有治疗领域在内的3500多种产品，去年营业收入近167亿美元。我们认为，公司此次与Teva 签订的三个产品仅仅是一个开始，在收购泰华杭州之后，公司有望持续承接来自Teva 的订单转移，为公司长期发展提供有力支撑。
    2.收购又一个国际化高端产能，公司CDMO 更上一个台阶。泰华杭州占地115亩，现有员工210名左右，管理团队拥有10年以上的行业经验，生产管理严格按照GMP 标准进行，并多次通过CDE、美国FDA 和欧盟EDQM 审计，具备高效稳定的质量体系和世界级的环保安全管理系统。泰华杭州是公司继诺华苏州工厂之后收购的又一个国际化高端产能，有望助力公司进一步在国际上提升影响力，扩大公司产能的同时，推动公司CDMO 产能水平更上一个台阶。
    3.公司投资逻辑再梳理：九洲药业是CDMO 板块里面极具估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高。
    1）高性价比：公司这个位置对应明年50倍左右，在CDMO 板块里面估值相对较低，还有估值上升的空间；2）高增速：我们预计公司今年业绩增速60%+，明年有望实现35-40%增速，还有超预期的可能性；3）高确定性：诺华三大品种持续放量，并有望承接其他药企新增商业化订单，以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。
    盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.25亿元、8.59亿元、11.31亿元，对应增速分别为64.2%，37.5%，31.7%，对应PE 分别为71X、52X、39X。维持 “买入”评级。
    风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

光弘科技：荣耀突围助公司重回高增长，汽车电子蓄势待发

公司主营手机组装，客户优质且盈利能力领先。光弘主要从事电子产品PCBA和成品组装业务。据MMI数据，2021年公司全球在EMSTop50排第38名。公司的主要客户包括华为、小米、荣耀、华勤技术、闻泰通讯和龙旗科技等知名品牌商或ODM企业。公司主要采取来料加工模式，原材料成本占比低，公司毛利率显著高于同业，盈利能力表现优异。
    荣耀突围将助公司手机业务重回高增长。受外部因素影响，公司原有大客户华为市场份额下跌，公司引入荣耀和小米等客户弥补华为缺失份额。荣耀自华为独立后，2021Q3国内市占率18%，排名国内第三，全球第六。2021年荣耀相继发布荣耀V40、荣耀50及荣耀Magic3系列，全产品线布局提升品牌影响力，荣耀的强势发展预计将助公司手机业务重回高增长。
    原华为市场份额尚未完全释放，荣耀有望持续突破。根据Canalys，2021Q1华为在国内尚有16%市占率，2021Q2华为开始跌出前五。相较Q1，除荣耀外，其他国产品牌市占率在Q2和Q3并未有较大幅度提升。
    受供应链缺芯等因素影响，品牌厂商新机发布节奏放缓，原华为市场份额尚未充分释放，继承了华为研发团队的荣耀，市占率有望进一步突破。
    跟随品牌客户布局海外市场，产能扩张保障成长。印度是目前全球手机增长最快市场，2021Q3中国手机品牌市占率超71%，小米连续16季度排名第一。印度政府频繁提升手机进口关税，促使中国厂商在印度设厂，公司于2019年收购印度光弘，2020年和2021年相继设立越南光弘和孟加拉光弘，有望与品牌厂商在海外深度合作。国内方面，光弘三期于2021Q2开始启用，达产后将新增5G智能手机4200万台/年。
    汽车电子蓄势待发，将开辟第二条成长曲线。2021年公司成功获得汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质，汽车电子业务蓄势待发，有望进入快速发展阶段。公司与华为合作紧密，除手机及全场景智慧生活领域外，公司还为华为提供车载通讯模块等制造服务，且积极与华为汽车项目相关部门展开合作。
    司盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.98/5.97/7.07亿元，对应11月月23日股价PE分别为27/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：手机出货量不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。

九洲药业收购泰华杭州公司点评：新合作、新产能、新阶段

我们认为，公司收购 Teva 杭州子公司及产能有望在 2022-2023年逐步释放业绩弹性，结合公司在技术平台供给端的积累和优势，我们预期 2022年公司 CDMO 业务仍在快车道。
    投资要点 事件：收购 Teva 杭州子公司及产能，CDMO 拓展新选择事件：公司 2021年 11月 23日公告收购泰华医药化工（杭州）有限公司 100%股权，预估收购对价约为 3400万美元，同时公司签署《委托制造协议》，向 Teva供应“根据规格要求和 Teva 集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）”。我们认为，此次收购是公司 CDMO 业务产品、产能拓展的重要选择。
    潜在影响：供给端优势是公司新产能匹配高利润项目的基础①短期看：根据公司公告，被收购公司 2020年收入约 8757万元、净利润-3078万元、总资产 2.92亿元。我们认为，考虑到 GMP 级 CDMO 项目生产验证、变更时间，假设 2021年底至 2022年上半年完成整合，2023年起产能利用率爬坡可能带来增量产能。再考虑到 2020年泰华杭州厂区总资产周转率约为 0.3，九洲药业平均总资产周转率约为 0.56-0.6，在并购整合后，我们认为在中短期，被收购厂区总资产贡献收入可能有（相对于收购前）翻倍以上潜力。
    ②长期看：根据公司公告，泰华杭州厂区“占地 115亩，现有员工 210名左右，管理团队拥有 10年以上的行业经验”且“生产管理严格按照 GMP 标准进行，并多次通过国家药品家督管理局、美国 FDA 和欧盟 EDQM 审计”。我们更强调从供给端竞争力来评估公司在中期维度下的增长潜力，随着浙江瑞博、台州瑞博的产能释放（根据 2021年 11月 1日的《投资者关系活动记录表》，台州瑞博“购买了 287亩土地，预计 2023年建成 4栋车间，2024年初投入使用”），叠加此次收购所包含的高水平研发&管理团队、FDA 审计产能，我们认为进一步打开公司中长期 CDMO 业务拓展的天花板。
    盈利预测及估值考虑到此次收购的产能和项目收入贡献，我们略上调 2022-2023年净利润增速预期，并假设随着公司整合和新产能利用率提升、降本增效，2023年起 CDMO相关产能投放可能更多，我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.77、1.08、1.5元/股，2021年 11月 23日收盘价对应 2021年 70倍 PE（2022年 50倍 PE）。
    我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域（多肽类、核酸类等）、新业务（制剂类 CDMO等）的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内 CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。
    风险提示生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。

长春高新：发布股份回购方案，彰显高速发展信心

11月 23日，公司发布回购公司股份方案、持股 5%以上股东及部分董事,监事,高级管理人员增持公司股份计划的实施进展、董事,高级管理人员股票激励基金管理办法等系列公告。
    经营分析拟使用 6亿元进行公司股份回购，全部用于后期实施公司及子公司核心团队股权激励。公司拟用于回购的资金总额为 6亿元，回购价格不超过 400元/股。按本次拟用于回购的资金总额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为 150万股，约占公司总股本的比例为 0.37%。回购股份实施期限不超过12个月。我们认为本次回购方案彰显了管理层对公司内在价值的坚定信心，同时本次回购股份用于股权激励，将进一步完善公司的长效激励机制，调动各个团队的积极性，保障公司未来的高速发展。
    金磊先生增持公司股份，彰显未来发展信心。11月 23日，公司核心子公司金赛药业董事长金磊先生增持公司股份 91,300股，交易均价为 291.03元/股，交易总额为 2657万。金磊先生将严格遵守有关法律法规的规定，在增持后六个月内不减持所持有的公司股份，也显示了金磊先生对公司长期价值的认可及对公司未来发展的信心。
    金赛药业强劲增长，百克生物潜力巨大。2021年前三季度，公司整体经营稳健。金赛药业持续表现出高速的业绩成长性。前三季度，金赛药业实现收入 61.61亿元，同比增长 45%，实现净利润 30.42亿元，同比增长 53%，全年高速增长可期。根据百克生物投资者交流公告，公司重磅在研品种带状疱疹减毒活疫苗希望在第四季度申报注册。随着产品线的进一步丰富，公司中长期的成长潜力值得期待。
    盈利调整与投资建议我们维持盈利预期，预计公司 2021-2023年实现归母净利润 41.81、54.99、70.13亿元，分别同比增长 37%、32%、28%。
    维持“买入”评级。
    风险提示金赛药业业绩承诺风险；生长激素竞争加剧风险；医保降价和控费风险；疫苗销售不及预期；限售股解禁风险；研发进展不达预期。

博雅生物：定增发行顺利，华润入主完成

事件11月22日，公司发布股份协议转让完成及向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告，华润医药控股成为公司控股股东，中国华润成为公司实际控制人，国务院国资委成为公司最终实际控制人。
    经营分析定增方案顺利完成，募集资金拟全部用于补充营运资金。公司向特定对象发行A 股股票顺利完成，华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票，每股价格31.37元，限售期为36个月，扣除发行费用后，公司募集资金净额为24亿元，本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金，改善公司资产负债率，减少公司财务费用支出。
    华润股权和投票权比例提升，核心管理层架构维持稳定。本次发行完成后，华润医药控股持有公司1.48亿股股份，占比公司发行后总股本的28.86%，合计拥有公司40.01%的表决权。公司管理架构方面，公司董事可由7席增加至9席，华润医药控股有权派驻9席中的6席，包括5名非独立董事及1名独立董事。本次发行不会导致公司核心管理人员结构发生重大变动。
    央企股东优势全方位赋能，公司成长潜力巨大。依托华润医药集团的强大股东资源优势，公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面的支持，同时在浆站资源获取方面有望进一步打开成长空间。根据公司投资者交流文件，预计十四五期间在大股东支持下，公司新设浆站数量可观。公司在血液制品行业里具备优异的吨浆效率与盈利能力，未来浆量扩张+效率进一步提升有望驱动业绩长期快速发展，成长潜力巨大，建议重点关注。
    盈利调整与投资建议我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22、5.
    13、6.22亿元，分别同比增长62%、22%、21%。
    维持“买入”评级。
    风险提示采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

绝味食品：模式领先优势突出，深耕主业布局长远

休闲卤味：千亿规模仍有扩容空间，行业集中度有望提升。2019年我国休闲卤味食品市场规模已突破千亿，2014-2019年CAGR为20.3%，是休闲食品行业增速最快的细分赛道之一。随着品牌休闲卤味公司继续推进渠道下沉与市场开拓，产品创新迭代加快，以及人均消费支出的持续提升，休闲卤味市场扩容空间依然广阔。当前休闲卤味市场集中度不高，CR5低于20%。头部品牌在规模化生产、供应链、品牌力等方面树立明显优势，在消费者品牌意识提升以及食品安全监管趋严背景下，头部品牌有望加速收割市场份额，促进行业集中度进一步提升。
    加盟门店模式设计优秀，运营管理与供应链优势突出。绝味单店模型设计优异，具有加盟商前期投入小、利润空间足、运营费用低、经营稳定性高、投资回收期较短等特征，对加盟商的吸引力强，公司得以借助加盟商资产杠杆在全国迅速扩张门店，实现跑马圈地。对加盟体系的管理是绝味连锁业态发展的重要环节，公司视加盟商为命运共同体，对加盟商严格甄选，与具备优质资源的核心加盟商合作稳定，单个加盟商平均带点数量有所提升。绝味强大的供应链能力构筑公司的核心壁垒：采购端规模优势明显，具备对上游供应商议价能力，并能通过囤货实现成本波动的平抑；生产端已完成全国化工厂布局，未来产能有序扩张，为公司门店进一步扩张与供应链能力外赋提供有力支撑，自动化、信息化、智能化建设持续推进，生产效率有望进一步提升；物流配送能力突出且有富余，公司成立上海绝配柔性供应链服务有限公司，打造柔性供应链体系，当期已能为被投公司及其他合作企业提供冷链生鲜日配服务，贡献业绩增量。
    主业根基稳固，第二、第三增长曲线打开成长空间。1.深耕主业：我们预计绝味门店数量天花板在2万家以上，当前门店数量仍有接近翻倍的增长空间。公司在适当加快开店节奏的同时也重视单店营收的提升，未来将继续通过加强门店销售管理、丰富营销手段、提升品牌形象等方式持续拉动单店营收增长。此外，绝味持续推动供应链管理精细化，将进一步降低成本、提升效率。2.外延拓展：公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”战略，分阶段、有步骤的拓展业务边界。当前已通过“产业投资+增值服务”的方式布局美食生态圈，打造了系列美食品牌矩阵，并对外开放供应链服务。未来供应链能力外赋将继续贡献业绩增量，美食生态布局亦有望步入收获期。
    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为65.8/82.0/101.2亿元，同比+24.7%/+24.6%/+23.4%；归母净利润分别为11.2/12.2/14.8亿元，同比+59.3%/+9.5%/+20.6%；EPS分别为1.82/1.99/2.40元/股。考虑到公司核心竞争优势突出、品牌势能持续向上、远期成长空间仍大，给予22年35-40倍PE，对应股价合理区间为69.7-79.6元，维持“推荐”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险；对外投资收益波动风险；原材料价格大幅上行风险；疫情冲击风险。

绝味食品：供应链优势持续强化，多举措逆势提升份额

事件：2021年11月19日，我们调研了绝味天津柔性工厂，更新观点如下：行业开店数扩容至313万家，其中华东区域占比最大，新三线增速最快。根据章鱼数据，
    （1）从总量来看，截至2021年10月，全国休闲卤味门店数从2020年底的12.8万提升至13.1万家，较2019年的10万家提升30%。同口径下比较，1H21绝味1.3万家门店，占比为10%，疫情不改门店扩容趋势，绝味开店空间再超市场预期；
    （2）华东/西南区域门店占比43%/13%，两大区域对于休闲卤味品牌方的重要性凸显。
    （3）三线城市门店数量占比21.52%，年度增幅达到3.1%，下线市场有望成为品牌进行新一轮扩张的阵地。
    供应链优势进一步强化，竞争壁垒持续提升。（11）长期看，未来3-5年公司将形成六大核心工厂（区域管理、集采、研发、检测、人才储备）+DC辅助工厂（制造+配送），并逐步实现湖南（产研）、溧阳（智能制造）、广东（国际园区）、遂宁（卤味代工）、天津（柔性生产）、河南（供给效率）的试点模式，进一步优化制造架构。此外，绝味计划在2-3年内实现包括卤制自动化在内的自动化、信息化转型，届时天津工厂产能有望提升一倍以上，并大幅提升自动化效率（当前订单匹配仍需3-5h）。（22）短期看，天津柔性工厂已进入磨合期，设计产能为100吨/班，实现分拣、传送等环节自动智能化，大幅优化人员投入、工时效率、产能释放。目前产能饱和度87%，富余产能向零点、三只松鼠等代工，磨合期后产能有望进一步释放。
    多因素拖累高势能门店表现，公司多管齐下保障目标达成。年中开始的疫情反复、水灾、限电等因素对高势能地区（如机场、车站等）影响较大，公司一系列举措逆势提升市场份额。
    （1）加大渠道下沉力度叠加“业主开店+海纳百川”拓展疫情影响较小的下陷市场，对冲高势能门店人流损失；
    （2）提升品牌势能，通过小红书、公众号、视频号等营销渠道增加与年轻消费者的互动；
    （3）供应链赋能美食生态，廖记棒棒鸡已开始对接云南工厂，门店模型进一步完善，有望适时加大展店力度。
    盈利预测、估值与评级：考虑到门店数量增长、品牌势能提升带来单店提升、代工业务逐渐落地，有望保障公司营收目标顺利达成。维持2021-23年净利润预测11.58/13.52/16.41亿元，对应EPS分别为1.89/2.20/2.67元，当前股价对应P/E为35/30/25倍，公司估值进入合理区间，长期投资价值显现，重申“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，疫情反复致人流量流失

四会富仕:原材料涨价顺利传导，汽车PCB业务迎来新突破

业绩情况：2021年前三季度，公司实现营业收入 7.54亿元，同比增长59.34%，归母净利润1.41亿元，同比增长59.15%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长57.84%。
    收入稳健成长，上游原材料涨价顺利传导。在下游需求及客户订单的支撑下，公司新增产能得以有效释放并消化，在此情况下，公司单季度收入稳步增长，2020年四个季度，公司单季度收入具备稳定在1.5-1.8亿元，今年前三季度，单季度收入均超过2亿元且逐季稳步上行，第三季度实现2.97亿元，同比/环比 +107.82%/+16.70%。盈利能力方面，受上游铜箔、树脂和玻纤布等重要原材料相继涨价影响，今年上半年公司毛利率有所下滑，第一和第二季度毛利率分别为30.27%和30.28%，与2020年同期相比下滑约3pct.,第三季度，随着涨价压力逐渐往下游传导，公司毛利率企稳回升至31.66%，环比提升1.38pct.，后续，随着上游原材料价格企稳，公司的盈利能力有望进一步恢复，进而释放更佳的业绩成长弹性。
    工控稳健成长，汽车持续突破，双轮驱动迈步向前。产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域已成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%：
    （1）工控方面，公司的客户主要以日立、松下、横河电机、欧姆龙、基恩士、安川电机等日系客户为主，产品被广泛应用于伺服电机、伺服驱动器、可编码控制器和工业马达等，当前，智能制造已经成为全球发展先进制造业所关注的热点，而工业自动化技术及产品是智能制造的基石，尤其是国内，在《中国制造2025》的引导下，工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能装备和产品的需求有望快速提升，进而带动工控PCB 市场的成长。公司是为数不多的聚焦工控领域的内资PCB 企业，且与日系客户的长期合作较好的培养了公司重品质的特性和柔性化生产能力，这些特质在天然上适配工控PCB，当前公司正积极自主开发国内工控客户，该业务有望持续稳健成长。
    （2）汽车电子方面，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB 供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS 厂商，随着国内新能源汽车市场的崛起，公司有望成为上述日系客户开拓中国市场的重要助力，如8月6日，公司与全球最大汽车PCB 制造商（CMK 集团）签订战略合作协议，力争实现资源互补，做强汽车PCB 业务；于此同时，借助服务日系客户培养的重品质特性，公司正积极自主开发国内汽车客户，且已有较佳的收获，公司已通过国内激光雷达客户认证，获得小批量量产订单。未来，公司汽车PCB 业务的收入占比有望持续提升。
    产能有序扩增奠定持续成长基础。6月新投产能的利用率正稳步爬升，与年初相比，公司当前月产量提升约25%，达产后，产能相较上市前将提升60%以上，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环评指标后将进一步扩充产能。需求方面，公司所专注的中小批量和已实现大部分产能转移的大批量并不相同，当下欧美市场仍保留着较多中小批量板产能，欧美现下的PCB 应用下游以工业控制、医疗器械和军事航空为主，当前，非军工类小批量板的产能亦正再不断往国内转移，受益于此，公司的新增产能有望得到较好的消化，进而为业绩成长奠定基础。
    盈利预测与投资评级：上调公司评级至买入。当前，上游原材料涨价的负面影响已开始消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，在国内工控及汽车需求不断成长的情况下，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.97亿，2.64亿和3.36亿元，当前股价对应PE 分别为31.29、23.31和18.34倍，上调公司评级至买入。
    风险提示：
    （1）工控和汽车景气度下行；
    （2）国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧；
    （3）公司产能爬坡进度不及预期。

华友钴业：与容百签订战略合作协议，前驱体竞争力逐步凸显

公司事件公司近日与容百科技签订《战略合作协议》。本协议有效期至2030年12月31日，协议约定公司与容百科技在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。
    互利共赢打通销售渠道，前驱体市占率有望提升+竞争力逐步凸显本次战略合作协议中重点指出①公司向容百科技提供具备竞争力的前驱体加工费和优惠镍；②协议期内，容百科技在公司的前驱体采购量不低于18万吨，并在公司提供具有竞争优势的金属原来计价方式以及前驱体加工费的条件下，采购量预计将达到41.5万吨。该协议的制定一方面有望助力公司三元前驱体市占率的提升，公司2021H1前驱体销售量达2.9万吨，按照4年18万吨采购量进行估算，公司至少每年向容百供应4.5万吨前驱体，公司销售量有望大幅提高；另一方面推动公司不断优化生产效率，降低生产成本，实现有竞争力的前驱体加工费。
    深入技术合作加强正极材料产业竞争力，印尼镍项目保障成本优势容百科技是国内高镍三元领军企业，拥有领先产业的技术储备和研发能力，公司与其合作能够在前驱体产品开发领域获得必要的技术支持，打造具有竞争优势的三元正极材料产业链。此外，公司积极推进印尼多个镍项目布局，未来稳定产能释放为优惠产品供应提供保障。华越年产6万吨湿法镍项目年度投产，华科年产4.5万吨火法高冰镍项目预计2022年底建成以及华飞年产12万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2023年底建成投产。随着项目逐步投产，公司镍资源自给率有望提升，进而增强公司三元前驱体成本竞争优势。
    投资建议在全球新能源行业的快速发展背景下，公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链，我们预计公司2021-2023年的营收分别为313.5/423.3/582.5亿元，同比分别增长48.0%、35.0%、37.6%；对应归母净利润分别为32.9/40.2/57.0亿元，同比分别增长182.0%、22.4%、41.7%；对应PE分别为46X、37X、26X，维持“买入”评级。
    风险提示公司在建项目投产进度不及预期；镍钴锰价格大幅波动风险；下游市场需求不及预期等。

科达制造：进入业绩爆发期的低估值锂公司

投资逻辑锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益。
    锂持续高景气：供需紧平衡，锂价中枢15-18万元/吨。预计21-23年均价12元/吨、18元/吨、15万元/吨。
    盐湖是国内未来锂供给最大增量来源，盐湖提锂成本在行业内最低。青海盐湖起步早，提锂工艺成熟，目前完全成本可控制在4万元/吨以下。
    蓝科锂业拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖63%面积的采矿权，科达参股43.58%。目前碳酸锂产能1+2万吨，产能利用率有望提升到130%。蓝科锂业采用吸附法提锂技术，碳酸锂生产成本2.8万元/吨。预计21-23产量为2.3万吨、3.5万吨、4万吨，贡献投资收益为7.04亿元、16.50亿元、14.93亿元。
    负极业务：新能源产业进一步延伸。子公司福建科华石墨锂电池负极材料石墨化装臵生产线一线3万吨于21年7月投产，二线、三线预计将于22年3月底投产；子公司安徽科达新材料1.5万吨人造石墨开始逐步释放产能。预计21-23年负极业务利润分别为0.6亿元、2.5亿元、3亿元。
    机械业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达 50亿元。非洲建材市场每年30%发展增速，目前产线12条，远期规划 7大基地 15条产线。预计21-23年利润分别7亿、8亿、9.2亿。
    盈利预测&投资建议基于前三季度业绩以及公司非洲陶瓷业务超预期以及今明两年锂盐价格的持续上涨和公司碳酸锂产量释放进展顺利，分别上调21-23年归母净利润78%、140%、101%至14.72亿元、26.94亿元、27.07亿元，对应EPS 分别为0.78元、1.43元、1.43元，对应PE 分别为26倍、14倍、14倍。
    估值部分。参考同类型可比公司估值，对应22年碳酸锂业务市值500亿元、负极业务市值75亿元、机械主业市值160亿元，合计市值735亿元，目标价39元，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；海外经营及汇率波动风险；商誉减值风险等。

科大讯飞动态报告：科大讯飞智能汽车业务的预期差

智能汽车是AIoT时代最重要的终端之一汽车场景因为其限定空间的交互范围、限制双手的交互方式以及复杂抗噪所需要的极高AI 技术门槛，成为科大讯飞大显身手的重要AIoT 市场。而进入AIoT 时代的最大红利，对企业提出不同于移动互联网时代的要求：1、软硬件结合或者云-端-芯全方位布局，才能使终端与业务覆盖不同类型的碎片化场景；2、企业架构与业务能力要能适应跨行业碎片化场景落地；3、具备能高效复用的技术平台，赋能各碎片化场景的同时，形成数据反馈的正循环。科大讯飞无疑符合以上三大要求，而汽车场景因为其限定空间、限制交互要求以及复杂抗噪所需要的极高AI 技术门槛，成为科大讯飞大显身手的重要AIoT 市场。
    深耕汽车行业20年的讯飞语音公司的核心技术的不断演进将车载交互分为三代，目前仍处于第二代末及第三代萌芽阶段，并最终将是往多模态、多区域、多乘客的角度发展。公司的“飞鱼音效”作为车载音响智能化的先驱者，开启整车智能的大局。“飞鱼音效”通过自身技术平台+赛道的模式形成在智能座舱全产业链技术积累，最终赋能飞鱼管理系统，确保音乐元素分离技术实现智能声场效果。通过音频系统、调音能力以及算法能力三管齐下之势，最终实现“皇帝位”听音能力。
    独木成林，“讯飞开放者平台”加速商业化落地，全方位助力产品生态圈形成受益于开放者平台，公司成立“科大讯飞智能音效生态联盟”，进一步整合行业资源。
    公司2010年上线讯飞开放者平台，开发者伙伴基于讯飞开放平台开发的应用和智能硬件规模不断扩大，开发者伙伴的“端”、“芯”与讯飞开放平台的“云”已实现一体化。
    借助平台及联盟的模式，多家合作伙伴在不同细分音频领域持续提供海量数据，为公司战略布局形成有力支撑。
    投资建议公司作为国内人工智能龙头企业，正进入人工智能2.0阶段。公司的车载智能音响补足整车智能的的发布展现公司AI 全产业链覆盖的野望。预计公司21-23年实现营收169.3/226.9/299.5亿元，实现归母净利润20.8/27.0/30.9亿元，当前市值对应22/23年PE 分别为47/41倍。考虑到公司在AI 时代布局充分，覆盖全产业链，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险；新业务推进不及预期风险；用户增长不及预期风险。

利元亨点评报告：高业绩考核股权激励彰显信心，明后年业绩将大增

事件：
    公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），此次激励对象共 629人，占公司总人数（截止 2021年 9月 30日）的 10%，授予价格为 119元。
    根据业绩解锁条件，预计未来三年净利润的复合增速有望达 79%该激励计划分三年期解锁，归属比例分别为 30%/30%/40%。业绩解锁条件为：
    1）第一个解锁期：2021年需要满足收入不低于 22亿元或者净利润不低于 2.2亿元；2）第二个解锁期：2021-2022年累计收入不低于 56亿元或者净利润不低于 6.45亿元；3）第三个解锁期：2021-2023年累计收入不低于 108亿元或者净利润不低于 14.5亿元。（备注：净利润指剔除股份支付费用后的归母净利润）假设上述每个解锁期的两个条件同时满足，则对应 2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元，同比增速分别为 54%/55%/53%；对应 2021-2023年的归母净利润分别为 2.2/4.25/8.05亿元，同比增速分别为 57%/93%/89%。
    激励核心技术人员及业务骨干等合计 629人，其中外籍人员 1名本次激励对象总人数为 629人，占员工总人数的 10%，激励对象包括核心技术人员 9人（占授予限制性股票总数的 4.97%）、外籍人员 1名（德国子公司 CEO，占授予限制性股票总数的 2.40%）、其他技术及业务骨干等 619名。其中 FENGLI 是公司首席国际战略执行官，全面负责公司国际业务的总体战略规划和实施，统筹公司在欧洲及北美洲市场的业务拓展工作。
    积极拓展锂电全产业链工艺设备，动力锂电设备业务全面开花拓展锂电全链条工艺设备，形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。据公告，截止 8月 25日，公司在锂电领域取得在手订单金额合计达45.54亿元（含税），其中动力类锂电设备在手订单金额达 27.84亿元（含税）。
    研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效1）公司精于研发，截止 2021年 6月末累计取得授权专利 783件，授权软件著作权 181件，位居行业内前列。公司正同步开发 3条技术路线的叠片机，并已取得较大规模订单。2）公司统筹场地资源、提前储备人员，可满足客户集中大规模交付的需求。3）2021年 7月，公司中标蜂巢能源欧洲项目金额 1634万欧元，并与德国大众保持紧密商务联系，正积极拓展北美市场，全球化布局卓有成效。公司自 2014年开始与欧洲企业合作，长期海外客户份额目标达 30-40%。
    盈利预测及投资建议上调盈利预测，预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 2.21/4.97/7.01亿元，复合增速 71%，对应 PE 分别为 113/50/36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：动力锂电设备订单拓展低于预期；新能源汽车销量不及预期

东方电缆：海风迎高光时刻，海缆龙头扬帆起航

截至19日收盘，东方电缆收盘价58.83元，市值396亿，年初至今涨幅高达139%，同期申万风电设备指数涨幅为53%，公司涨幅明显领跑同业。
    此前预期：今年海风抢装在7-8GW，此前市场认为抢装潮后装机将大幅下降，公司22年业绩压力大。我们很早清晰提出：当前存量在建项目约11GW+，由于海装资源瓶颈约3-4GW将于明年吊装，此外Q4到明年初浙江、江苏、广东等地平价项目招标，因此明年装机预期在5GW+，在此预期下市场对公司明年的业绩预期从此前预计下滑到目前的持平或略增长（目前公司在手海洋板块订单超过30亿），并进一步上修对23年的业绩预期，行业和公司业绩预期改善带动下，公司迎来戴维斯双击。
    23年后海风装机有望在10GW+，预计十四五海风年均装机10GW左右。我们预测23年海风装机约10GW，公司市场份额维持1/3，单GW海缆价值量20亿，假设2023年海缆毛利率下降至38%，23年海缆业绩18.0亿，陆缆、海工及其他预计23年业绩2.5亿左右，公司23年业绩预计在20.5亿，综合考虑海风行业的高成长性及海缆环节较好的竞争格局，给予公司2023年25-30xPE，上修公司市值目标至512-614亿，较当前市值仍有29-55%上涨空间。
    宁波目前海缆约30-35亿产值，宁波二期规划30亿海缆+20亿装备和特种缆即将于Q4达产，阳江新增15亿海缆产能预计明年Q1正式开工，2023年底前海缆设计产能将将达到75亿元-80亿。此外陆缆产能可以到50亿+，海洋工程产能到10亿+。凭借充足的产能，2023-2024将提前达到十四五原定的100亿元产值目标。
    公司为风电海缆龙头，当下风电平价进程加速，公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场，业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.6/13.8/20.5亿，同比53%/2%/48%，对应PE为28.39/27.87/18.79倍。考虑到公司的高成长性与海缆竞争格局较好，给予公司2022年37xPE，上修公司市值目标至511亿，较当前市值仍有29%上涨空间，维持“买入”评级。
    风电降本不及预期、产能释放不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等。

华鲁恒升：布局产业转型，深化成本优势

降本控费能力卓越，荆州基地增厚煤化工板块利润。公司深耕煤化工领域20多年，通过先进的煤气化技术和成熟的“一头多线”联产能力建立合成气成本优势，进而惠及所有下游产品；公司注重费用管控，销售、管理、财务费用率显著低于行业。公司投资百亿元建设荆州煤化工第二基地，采用主厂区成熟技术，受到地方政府大力支持，有望复制公司主基地的成本和管理优势，按2019年价格计算，达产后有望增加50亿元收入和9.51亿元净利润。
    己内酰胺项目即将投产，先进工艺和联产能力降低成本。公司10万吨己内酰胺、20万吨尼龙6项目已于2021年10月投产，目前行业供需格局企稳，但是公司采用先进的环己烯法和氨肟法工艺，自行配套低成本的气、氨、醇原料，与己二酸装置共用中间品装置，从而获得低成本优势。按2019年价格测算，公司己内酰胺吨均成本约为12000元/吨，较其他公司低1000-2000元/吨。
    布局PPTBAT和尼龙6666，新材料需求前景广阔。2021年8月3日，公司12万吨/年PBAT可降解塑料项目和8万吨/年尼龙66高端新材料项目在德州发改委备案。PBAT是应用前景广阔的可降解塑料，随着最严“限塑令”的发布和不可降解塑料淘汰时间表的出台，可降解塑料将迎超过400亿需求空间；尼龙66作为优秀的工程塑料，将持续受益于汽车轻量化的发展。公司开辟新材料领域，作为新的收入和利润增长点。
    通过乙二醇技改DDMC低成本切入新能源赛道。非光气法PC和新能源电池溶剂双轮驱动DMC需求扩张，2025年DMC总需求将接近百万吨规模。公司以原有乙二醇生产线技改35万吨DMC产能，于2021年10月投产，采用亚硝酸草酸酯法，相较于传统的酯交换法DMC工艺可大幅降低成本和降低投资，同时享受公司低成本的气氨醇供应，成本显著低于行业。
    盈利预测、估值与评级：公司长期具有成本优势，荆州基地增量显著，布局新材料和新能源产能转型，未来盈利能力和成长性确定。我们维持对公司的盈利预测，预测公司21-23年净利润分别为73.96/81.24/88.71亿元，分别同比增长311.28%/9.84%/9.19%，对应EPS分别为3.50/3.85/4.20元。根据相对估值法和绝对估值法公司当前股价均明显被低估，我们给予公司2022年约11倍PE，对应目标价为42.32元，维持“买入”评级。
    风险分析：原材料价格上行风险，项目建设进度不及预期，新材料、新能源下游需求不及预期。

美诺华：推出股权激励，长期发展动力充足

事件：公司发布股权激励方案，拟向327人授予不超过700万股，授予价格为32.26元，解锁条件为以2020年业绩指标为基数，2021年、2022年和2023年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2020年度增长率不低于45%、60%和100%；2021年、2022年和2023年度营业收入较2020年增长率不低于5%、15%和25%。
    推出股权激励，员工积极性有望提升。本次股权激励是公司上市以来的第二次股权激励，相比于2018年的股权激励，本次激励计划覆盖范围更广，对业绩要求也较高，同时，授予价格较高，体现了公司对未来发展的信心。我们认为，股权激励有望调动员工积极性，进一步深入绑定员工和公司利益，公司发展有望持续加速。
    CDMO战略合作落地，开启公司发展新篇章。宣城美诺华（宣美）是公司主要的CDMO生产基地，上半年实现收入超过1亿元，几乎达到2020年全年水平，上半年净利率约为4%，同比约提升4pp，公司积极开拓客户，不断补充CDMO在手订单，宣美基地产能有望持续提升，净利率有较大提升空间。2021年公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可。默沙东动物健康业务2020年收入约为47亿美元，2015~2020年复合增速约为7%（包含汇率影响）。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO业务板块收入占比有望在3~5年内提升至30~50%，开启发展新篇章。
    新品研发加速推进，奠基长期发展。公司目前累计8个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE审评，另有17个在研制剂品种，另外有3-4个项目将完成BE试验、3-4个品种将提交国内注册审评，阿哌沙班片、异烟肼片有望在2022年前获批一致性评价。公司不断加强研发能力，奠定长期发展基础。
    盈利预测与评级：预计2021-2023年归母净利润分别为2.4亿元、3.2亿元和4.4亿元，对应当前估值分别为20倍、15倍和11倍，维持“持有”评级。
    风险提示：1）原料药价格波动风险；2）战略合作项目落地速度不及预期的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

凯莱英：港交所上市进展顺利，大订单催化增长，坚定看好未来发展

事件概要：事件一：据港交所11月17日文件，凯莱英医药集团（天津）股份有限公司通过港交所上市聆讯。
    事件二：公司于11月17日发布日常经营重大合同公告：公司全资子公司Asymchem, Inc.和吉林凯莱英与美国某大型制药公司签署新一批小分子化学创新药物合同订单，累积合同金额为4.81亿美元。
    业绩增长强劲，单项目订单创历史新高根据公告，重大合同供货时间为2021年至2022年，考虑到公司产能释放节奏与2021年可执行时间限制，我们认为大部分订单将在2022年交付。本次订单不仅是公司“做深大客户、做广中小客户”策略成功的重要体现，还将进一步巩固和证明公司在小分子CDMO 领域的综合竞争优势，为后续更多优质订单的获取打下夯实基础。
    产能快速释放，订单+产能共助业绩提速公司加快产能建设步伐，2021年下半年预计释放1390m3产能，2021年底产能较2020年底（2800m3）增长超50%，2022年预计新增产能1500m3（+30%），叠加连续反应设备不断取得革新突破，可实现相同反应体积、更高产值输出，为业绩增长提供更大空间。我们认为伴随着产能稳定释放与新订单顺利执行，产能利用率有望实现快速提高，订单+产能将共同助力业绩加速增长。
    内生+外延双轮驱动，新兴服务逐步进入收获期公司在巩固小分子CDMO 主赛道的同时，不断延伸服务链条、传导竞争优势，积极布局化学大分子、生物大分子、临床CRO、药物制剂等新兴领域。ADC 业务方面，公司与Mersana、礼新医药等达成合作，具备Payload、Linker、mAb以及ADC 原液和制剂从IND 到商业化供应一体化服务能力。随着新领域技术难点突破与竞争力持续提升，新型服务有望为公司业绩增长提供新动力。
    港交所上市进展顺利，助力开拓境外市场据港交所2021年11月17日文件，公司已通过港交所上市聆讯，后续将进行路演、招股等上市前流程。我们认为若上市进展顺利，公司将实现A+H 全布局，有助于强化全球化运营能力，加速国际化拓展，为公司发展注入新动力，开启发展新局面。
    盈利预测与投资评级本次订单将为公司经营业绩带来较大弹性，我们上调公司2021-2023年EPS为4.24/6.70/8.53元/ 股（ 原为4.08/5.56/7.33元/ 股）， 对应PE 为105.30/66.53/52.26，维持“买入”评级。
    风险提示：订单波动性风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务进度不及预期风险；汇率波动风险。

万华化学深度报告之二：ADI：聚氨酯皇冠上的明珠，产品集群雏形已现

ADI性能优异，预计2021-2025年全球年均需求增速可达10%以上，2025年市场规模有望超400亿元常用的异氰酸酯以芳香族异氰酸酯为主，但由于芳香族异氰酸酯含有苯环等不饱和基团，存在易氧化黄变和耐候性不佳等问题。相比之下，脂肪族异氰酸酯产品主要含饱和基团，具有出色的耐候性和耐黄变性能，应用的范围更广，可用于制备涂料、胶粘剂、弹性体等，在航天军工(舰船涂料、新型火箭推进剂固化剂、透明装甲等)、高端装备制造业(飞机、高速列车、高档汽车、海工装备等功能涂装材料)、新能源（新能源车涂料、风机叶片涂料、光伏支架涂料）和节能环保产业等领域有着重要的应用。ADI性能优异，随着万华的成本下降和下游行业的快速发展，我们预计2021-2025年全球ADI市场需求量年平均增速有望达到10%，则2025年全球ADI市场的需求量将达到61万吨，市场规模将超400亿元。
    竞争格局清晰ADI生产的技术壁垒很高，全球具备生产能力的企业仅有科思创/万华/康睿/赢创/旭化成等少数几家。2012年至今ADI行业只有科思创、万华、康睿进行了产能扩张，其中万华是唯一的新进入者。目前全球ADI总产能约为53.8万吨，其中科思创产能最大超20万吨/年，万华产能紧随其后为13万吨/年，未来随着万华宁波5万吨/年HDI装置的投产，万华将缩小与科思创的差距。总体上，ADI市场竞争格局清晰，科思创和万华产能优势显著。
    万华脱颖而出，产品集群雏形已现万华是世界唯一掌握全产业链MDA-H12MDA-H12MDI、世界第二家掌握全产业链IP-IPN-IPDA-IPDI、国内唯一掌握HDI及衍生物等核心技术的企业。万华目前可生产HDI、IPDI和H12MDI等产品，总产能达13万吨/年，占全球的24%，预计2023年还将有5万吨/年HDI投产，届时其ADI总产能达18万吨/年。万华在不断扩大ADI产品产能的同时，还在构建特种胺-ADI-PUD产业链，推进ADI产业一体化发展，未来万华有望成为全球ADI行业的领导者。万华有望在ADI领域复制MDI的发展路径，不断降低ADI的成本和价格，ADI的渗透率还有望超预期。我们预计万华在2024年实现ADI销量15.3万吨，营收预计在96亿元。

宁波银行：120亿配股正式落地，高质量成长可持续

事件： 11月 18日宁波银行配股正式落地，关键信息如下：
    1） 配股定价： 10股配 1股，配股价 19.97元/股，相当于仅以 1.02x 的估值购入，建议积极参与；
    2） 日程安排： 股权登记日为 11月 23日， 11月 24日-12月 1日停牌， 其中 11月 24日-11月 30日进行缴款， 12月 2日正式复牌；
    3）配股后，测算股价将自然下降至 36.47， PB（LF）降至 1.86x， 或有望发生填权行情。
    短期看： 市场已“准备多时”， 预计配股落地后对股价的波动将有限。
    1） 本次配股摊薄比例较低，静态算 EPS 摊薄不到 10%， BVPS 略增厚 0.2%至 19.61， ROE 摊薄下降 1.7pc 至 15.54%，且后续业绩快速扩张可抵消部分摊薄的影响；
    2） 本次配股 21年 1月即发布了预案，今年 7月即已获批，市场已消化了较长时间。
    中长期：有效补充资本打开空间，未来高质量成长可期。
    1）宁波银行正处于重要的战略发展期，过去 3年年均贷款增速高达 27.5%，而展望未来，宁波银行在零售公司、 财富管理、国际业务、各个子公司方面发展空间巨大，需要人力、物力、资本的投入。过去 2年，宁波银行已经在人员配备上战略性加大人员配置力度，员工共计增加了约 1万人至 2.3万，并已派往各分支行“前线”；业务上加强服务能力建设，如财富管理“产品货架”体系搭建、“五管加二宝”服务体系的完善等； 而本次再融资将进一步带来资本补充，将更好地帮助公司整体、 12个利润中心及 3大子公司“补充弹药” 。在此基础上，宁波银行 6月还发布公告将对外股权投资 50亿的
    董事会授权，未来将更好地投资消费金融等非银公司，这些都将为未来快速
    发展打下基础。
    2）本次配股完成后宁波核心一级、一级、 资本充足率将提升 1pc 至 10.35%、11.54%、 15.88%，远高于监管要求 7.75%、 8.75%、 10.75%。 根据 21Q3数据，假设未来 3年 RWA 增速、分红比例分别保持在 21.4%、 21.9%， 利润增速保持在 20%（实际前三季度利润增速高达 27%），测算宁波银行仅通过内生补充不会触及监管红线，未来再融资节奏或将放缓。
    每一次再融资落地后，宁波银行都能用更好的“高增长”回馈股东，看好配股落地后带来的投资机会。 1） 从历史上看， 宁波真正做到了“用好每一份资本” ，稳定地回报股东（ROE--边际资本回报保持在 18%左右），形成了“再融资后-业绩高增长-股价创新高”的良性反馈。 2） 今年， 因市场对房地产城投担心（宁波基本不受影响）+配股扰动，目前宁波银行 22PB 仅 1.66x（考虑配股后为 1.59x） ， 积极看好配股后带来的投资机会。
    投资建议： 宁波银行管理体制市场化程度高，基本面在城商行中较优，一直保持着“高成长、高 ROE、 优质资产质量”， 2008年以来其不良率从未超过 1%，真正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上， 未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打开未来增长空间。考虑配股后，2021/2022/2023年其 BVPS分别 19.97/22.98/26.76，对应 2021-2023年 PB 为 1.83x、 1.59x、 1.36x持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下滑，再融资不及预期，金融监管力度超预期。

凯莱英事件点评：公司新签美国大订单，带来较大业绩增量

事件： 凯莱英 2021年 11月 16日公告， 公司全资子公司 Asymchem,Ic.和吉林凯莱英与美国大型药企签订新一批供货合同，截至该合同签署日， 该产品的 CDMO 服务累计合同金额达到 4.8亿美元，新合同至公告日已生效， 将给公司 2021-2022两年收入带来积极影响。
    新签大额合同，有望公司 2021-2022两年提供 30亿以上收入增量。 公司与该美国客户签署合同累计金额达到 4.8亿美元，采用 2021年 11月16日美元兑人民币汇率（1:6.4）， 合人民币 30.7亿元，合同供货周期为2021-2022年，累计金额约占公司 2020年总收入的 97%。该订单将给公司收入带来巨大增量， 我们预计可给 2020-2022年公司总收入带来40.52%的年复合增速。公司与美国大药企签署订单说明公司连续生产等技术和供货能力受到国际认可，持续加强公司国际影响力，为未来业绩提供保障。
    产能释放加速，匹配订单快速增长。 公司产能扩张不断加速， 截至2021H1公司反应釜体积近 3000立方米，而 2021年下半年公司预计将在天津、敦化等地区释放产能 1390立方米， 2022年在敦化、镇江等地新增产能 1500立方米，届时公司总产能将达到近 6000平米。 新产能投产以及连续化反应等技术的应用，帮助公司提高交付能力，支撑未来业绩进一步释放。 此次公司新签订单量较大，对原有产能可能产生一定占用，但考虑到公司新释放产能以及原有产能的调配，我们预计公司能够顺利实现订单交付并对原有业务产生较小影响。
    盈利预测与投资评级： 公司此次新签订单金额较大，我们预计该订单产品毛利率与此前公司业务相似， 因此上调公司盈利预测， 2021-2023年归 母 净 利 润 预 测 由 此 前 的 9.89/13.61/18.39亿 元 ， 上 调 至11.17/17.81/20.24亿元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 98/61/54倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 订单交付不及预期， 新业务拓展不及预期， 汇兑损益风险等。

凯莱英：签订重大合同，开启业绩提速周期

事件 11月 16日公司发布公告， 披露与某大型制药公司签订日常经营重大合同，累计合同金额 4.81亿美元，大超预期。
    简评 主营业务强劲增长，订单屡创新高，单项目订单创历史记录： 公司前三季度实现营收 29.23亿元，同比增长 40.34%， 单三季度业绩创历史新高，剔除掉汇率因素后公司内生更为强劲。 行业高景气、公司竞争力不断提升，公司的订单层面屡创新高，上半年公司在手订单 6.72亿美元（2022年底之前确认）。从存货及合同负债角度来看，公司新接订单保持强劲增长。与 2020年底相比，存货增长 49.11%，合同负债同比增长 126.15%。本次披露的小分子创新药 CDMO 订单，单项目累计合同金额 4.81亿元，是目前已经公开的国内小分子 CDMO 最大单项目订单记录。
    产能提速，看好未来 4-6个季度业绩提速： 2021年是一个产能释放较多的年份，预计全年新产能释放 55%左右（以反应釜体积计），考虑到大订单的平均执行周期，产能释放到业绩释放是一个平稳的过程，看好未来 4-6个季度，新产能释放带来的订单承接和业绩释放的逐渐提速。 我们预计本次披露的重大合同将会加速这一过程。
    多业务协同，一站式 CDMO 龙头加速成长： 小分子 CDMO 领域，公司项目管线合理，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展。新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐与前段 API CDMO 形成一站式协同，预计 2021年底-2022年开始有制剂 CDMO 项目进入商业化阶段；临床板块， 2021Q3公司收购医普科诺，进一步布局数据统计业务，提升临床CRO 综合服务能力，与 CDMO 业务形成协同；大分子领域，化学合成大分子保持持续快速增长，生物大分子订单快速增长， CGT 领域公司也在积极布局。
    盈利调整及投资建议 考虑到本次签订重大合同的当期影响和订单延续性，我们上调 2021-2023年公司的 EPS 预测至 4.01/6.30/8.02元（分别上调 0.44%/20.40%/18.80%），分别同比增长 35.08%/57.23%/19.19%， 对应 PE 分别为 104/66/52倍， 维持“买入”评级。
    风险提示 下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动， 环保和安全生产，新业务拓展不达预期， 核心技术（业务）人员流失

格力电器：控股盾安环境点评：完善产业链，协同发展

事件：11月16日晚，公司发布公告，格力电器拟受让盾安环境270,360,000股股份，并拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票。本次交易完成后，格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份，占发行后盾安环境总股本的38.78%。
    点评：
    公司将控股盾安环境。公司拟受让浙江盾安精工集团有限公司所持浙江盾安人工环境股份有限公司29.48%的股份，共270,360,000股，转让价款约21.90亿元；同时，公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票，认购价款约8.10亿元。本次交易完成后，格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份，占发行后盾安环境总股本的38.78%。盾安环境将成为格力电器的控股子公司。
    格力电器将与盾安环境发挥协同作用。盾安环境是专业生产各种电制冷式中央空调主机和末端设备，以及工业空调除尘和各种空调换热器的公司。
    其主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售，同时也在重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务，布局5G、轨交、冷链、新能源汽车热管理等国家重点产业政策引导的新基建和新消费产业关联的空调与制冷业务。公司控股作为全球制冷元器件行业龙头的盾安环境，有利于增厚公司在空调产业链上游核心零部件的竞争实力，保障核心零部件自主可控，有望与盾安环境形成良好的协同效应。
    盾安环境将助力公司加快多元化战略实施。近年来，盾安环境在夯实家用空调配件市场的基础上，积极向高端装备制造和智能制造转型，推进制冷配件向工业、汽车等智能控制领域拓展。目前，盾安环境已成功切入核电暖通领域，是国内核电HVAC产品齐全、产品技术含量高的核心供货商之一；在全球重点布局新能源汽车热管理系统、传感器等业务，相关核心技术国际领先。因此，控股盾安环境，有利于公司通过其产品矩阵完善的新能源热管理器业务，助力格力在新能源汽车核心零部件等领域的产业布局，加快公司多元化进程。
    投资建议：维持推荐评级。公司系国内空调行业龙头，海内外渠道扩张，产品品类逐渐丰富；同时加速多元化进程，综合竞争力增强。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.16/4.74元，对应PE分别为9/8倍，维持推荐评级。
    风险提示：公司渠道改革不及预期，成本大幅上涨，疫情防控不及预期，汇率变动等；格力与盾安环境的整合风险。

万润股份：布局年产65吨光刻胶项目，持续看好公司未来发展

事件： 2021年 11月 15日， 山东烟台市生态环境局经济技术开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。
    链接： http://www.yeda.gov.c/art/2021/11/15/art_50341_2939530.html投资要点 发挥自身优势，加大光刻胶材料布局： 根据该项目环评报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产 4个系列光刻胶产品， 年生产规模 65吨，基本不新增固定资产投资。光刻胶主要是由光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、树脂、单体（活性稀释剂）、溶剂和其他助剂组成的对光敏感的混合液体。 根据环评报告中原辅材料使用情况，我们预计本次光刻胶产品中包含 KrF、 ArF 线系列产品。 公司功能性材料板块业务板块有望继续壮大。 公司的核心竞争力之一是合成技术， 拥有境内外发明专利近四百项，并拥有超过 6000种化合物的生产技术，其中 2000余种产品已投入市场，近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，我们认为每一块功能性材料都有潜力复制 OLED 材料从小到大的成长路径。
    业绩重回增长，超市场预期： 2020年 Q1-2021年 Q3，公司单季度归母净利润分别为 1.24亿元、 0.92亿元（疫情影响）、 1.32亿元、 1.56亿元、1.32亿元、 1.69亿元、 1.92亿元，其中 2021年 Q3单季度业绩再创新高，超市场预期。 我们分析主要受益于沸石、 OLED、 PI 单体、光刻胶单体等功能性材料业务增长以及 MP 公司业务改善。
    继续完善激励机制， 提高凝聚力： 继 7月 16日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 621名激励对象限制性股票 2165万股，授予价格 9.78元/股。 8月 20日， 公司发布子公司九目化学员工持股计划，拟采取增资扩股的方式，实施员工持股计划。 增资认购新增股份不超过 13,345,487股，占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%；认购价格 6.18元/股。
    盈利预测与投资评级： 我们略上修公司 2021-2023年归母净利润为 6.77亿元（前值 6.57亿元）、 8.31亿元（前值 8.14亿元） 和 9.99亿元（前值 9.48亿元）， EPS 分别为 0.73元、 0.89元和 1.07元，对应 PE 分别为31X、 25X 和 21X。 考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术， 在沸石、显示材料等领域具有领先优势， 积极发力功能性材料业务， 股权激励促成长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、 新项目投产进度及盈利不及预期、 原料及产品价格波动。

中航沈飞：公司超额达成股权激励解锁条件，收益指标远超同行

事件：公司股权激励计划（第一期）第二个解锁期解锁147.83万股，占授予限制性股票比例33.3%，将于2021年11月22日上市流通。
    公司超额达成解锁条件，收益指标远超同行。公司2020年加权扣非净资产收益率9.76%，比目标值7.50%超出2.26pct，比对标企业75分水平5.42%超出4.34pct；公司2020年扣非净利润复合增长率19.34%，比目标值10.50%超出8.84pct，比对标企业75分水平8.52%超出10.82pct；公司2020年EVA为12.34亿元，比集团考核目标9.18亿元超出34.42%，且△EVA=5.9>0。公司2018~2020年归母净利润均超过5.00亿元的目标值，扣非归母净利润均超过3.68亿元的目标值。总体来看公司超额达成股权激励目标，公司在实施股权激励计划以来公司业绩提升迅速，较同行对标企业提质增效明显。
    。变革下的沈飞已打开长期成长空间。均衡生产已成为主旋律，沈飞已完成上半年任务实现“双过半”并向全年目标迈进。均衡生产有利于提高公司产能利用率形成规模效应并降低成本。在军民融合的背景下，公司聚焦核心能力，退出一般能力，公司运营效率和利润有望进一步提升。定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定，公司目前已成为首个扣非归母净利率突破5%的航空主机厂，公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间。公司实施十年期股权激励，与管理层和核心员工深度绑定，奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面，公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛，未来FC-31舰载版有望接力。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润释放的条件，建议持续关注。
    盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为20.50亿元、26.32亿元、32.76亿元，EPS分别为1.05元、1.34元和1.67元，对应当前股价PE倍数为73、57和46倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，军工行业将迎来重大发展机遇，同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益，给予公司2022年58~68倍PE估值，对应价格区间77.72~91.12元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：研发生产不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。

和而泰:深耕智能控制器二十载，切入汽车电子领域

深耕二十载，成就公司智能控制器双龙头之一。得益于整个智能控制器行业的快速成长和公司的业务拓展，公司上市以来营收一直保持正增长，近十年营收/归母净利润复合增速分别为26.90%和25.15%。公司业务也由家电智能控制器与电动工具智能控制器拓展到汽车电子控制器，铖昌科技射频芯片对公司盈利做出贡献。
    家电与电动工具稳步增长，切入汽车电子业务完善控制器领域布局。
    公司瞄准家电与电动工具厂商集中度较高的特点，聚焦高端客户的高价值产品，不断提升自身在下游客户中的市场份额，出货量与出货均价的提升共同促进公司家电与电动工具的稳步增长。公司加速推进汽车电子控制器产品并与知名Tier1和终端厂商建立合作关系，产品主要涉及车身控制以及热管理控制领域。公司累积汽车电子控制器在手订单80亿元，平均交期为6-8年，不考虑后续订单的情况下也可为公司带来每年10亿规模的收入。
    铖昌科技有望受益于十四五期间星/机载TR需求提升。铖昌科技主要营收来源于星载T/R芯片，随着星网集团的成立以及民用航天的兴起，卫星规模部署有望进入快车道。星/机载领域对T/R组件性能要求高，铖昌科技作为国内少数能够提供完整解决方案的企业之一，承担多项国家项目，在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。
    投资建议。预计2021-2023年，公司分别实现营收61.05亿元、79.09亿元和98.17亿元，实现归母净利润为5.76亿元、7.70亿元和9.94亿元，对应EPS分别为0.63元、0.84和1.09元，当前股价对应PE分别为38.57倍、28.84倍和22.34倍。基于分部估值法，传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度，给予该部分2022年PE估值30-32倍，对应目标市值200-220亿元。铖昌科技考虑可比公司2022年估值情况，给予2022年45-55倍PE，则和而泰47.22%股权对应30-40亿元。公司合计远期目标市值230-260亿元，对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场拓展不及预期，市场需求不及预期，原材料波动。

传化智联：网络货运赛道保持良好成长性，法规修订有望促进市场集中度提升

事件：11月15日，交通运输部网络货运信息交互系统统计数据显示，截至2021年9月30日，全国共有1755家网络货运企业（含分公司），整合社会零散运力297万辆，整合驾驶员301万人；第三季度完成运单1657.6万单，环比增长30.0%。
    网络货运行业运具备良好成长性，33季度运单环比增速超3300%%。据交通运输部数据显示，截止2021年9月30日，网络货运企业规模大1755家，比2季度末增加456家，增幅达35.1%，可见随着网络货运行业呈现快速发展态势。业务量方面，2021年1-3季度共完成4501.7万单，其中，3季度完成1657.5万单，环比增长30%。
    网络货运渗透率225.35%%，具备进一步提升空间。截止2021年9月30日，网络货运行业整合社会运力297万辆，渗透率25.35%（2020年交通运输统计公报显示，营运货车总数为1171.54万辆）。我们认为，发展网络货运有助于提高公路货运效率，货主、司机、平台具有显著需求，随时商业模式逐步优化，网络货运渗透率有望进一步提升。
    《网络平台道路货运运输经营管理办法》修订在即，合规发展将成为核心理念，预计网络货运市场集中度将提升。《管理办法》自2020年1月1日起施行，有效期2年。两年期间，我国网络货运行业快速发展，但也出现了价格恶性竞争、虚构交易、违规开票、数据安全等问题。我们认为未来《管理办法》修订将进一步加强合规的要求，经营不合规的企业将被逐步淘汰，市场集中度将进一步提升。
    传化智联网络货运业务规范程度较好，受上述行业及法规政策因素变化影响，预计未来公司有望逐步提升网络货运赛道市占率。我们认为四季度货运物流旺季，叠加市占率提升预期增强，上调2021年全年营收将达183元（之前预测为178亿元），同比增长170%。
    投资建议：预测公司2021-2023年EPS为0.71、0.80、0.90元，对应PE为12倍、10倍、9倍。维持给予“推荐”评级。
    风险提示：物流需求不及预期的风险，物流数字化进程不及预期产生的风险，网络货运平台政策变化的风险。

斯达半导动态点评：募资尘埃落定，拓产能促增长

【事项】
    公司发布非公开发行股票发行结果公告，发行价格为330元/股，发行数量为1061万股，募集资金净额为34.8亿元，募投项目包括1）高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目，所需资金15亿元，建设周期为3年，达产后预计将形成年产30万片6英寸晶圆高压功率芯片生产能力，2）SiC芯片研发及产业化项目，建设周期3年，所需资金5亿元，产能为6万片6英寸SiC芯片生产能力，3）功率半导体模块生产线自动改造项目，建设周期为3年，所需资金7亿元，改造完成后将新增年产400万片功率半导体模块的生产能力。
    【评论】
    高压功率芯片、SiC芯片正在行业风口上。随着节能减排的需求愈发迫切，功率半导体器件下游领域从工控、4C（通信、计算机、消费电子、汽车）领域拓展至新能源、新能源汽车、轨交及电网等，高压功率芯片需求持续增加。此外与传统Si材料相较，SiC具有宽禁带、高击穿场强、高导热率和强抗辐射能力等优势，因此SiC功率器件能够减少散热材料，降低宽带减少器件大小，且提高电池电能转换效率，有助于提升新能源汽车续航能力和空间利用率，2018年特斯拉主逆变器开始采用SiC MOSFET方案，我们认为随着SiC器件生产良率提升，价格将逐步下降，预计会有更多车企开始采用SiC功率器件。
    踏浪前行，夯实护城河。斯达半导作为国内IGBT龙头企业之一，致力于IGBT、快恢复二极管、SiC等功率芯片的设计、制造和测试。公司把握住新能源汽车、轨道交通、智能电网等下游行业的需求以及技术方向，丰富产品结构，提高竞争力。此外公司在SiC方向进展迅速，逐步在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出各类SiC模块，获得国内外多家著名车企和Tier-One客户的项目定点，为未来公司SiC模块销售增长提供持续推动力。另外募投项目有助于抬升产能天花板，抓住目前功率器件供不应求的契机，提高行业市占率。
    【投资建议】公司是国内IGBT主要供应商之一，我们预计公司2021-2023年营收为16.5/23.1/30.9亿元，归母净利润为3.6/5.0/6.8亿美元，EPS为2.08/2.94/4.01元，对应当前股价的PE为213.72/151.62/110.90倍，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】行业竞争加剧，功率半导体景气度下行，产能拓张不及预期。

当升科技：携手SK，三元龙头开拓全球业务

一、事件概述11月15日，公司发布公告，SK以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地，双方规划将在韩国设立合资公司，面向韩国和北美客户，另如有必要另在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务；同时双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。
    二、分析与判断全球化步伐加快手，携手SK，落子欧洲公司是国内全球化进度较快的正极厂商，已通过SK、LG、三星等客户的认证，2020年海外营收占比超过30%。
    公司11月8日公告了与芬兰矿业集团的合作，双方按70%-30%的比例成立合资公司建设10万吨正极材料项目，首期年产5万吨高镍正极产能预计2024年建成投产，投资总额约5亿欧元，这是中国正极企业首次落子欧洲，芬兰矿业集团是当地国有企业，拥有硫酸镍和氢氧化锂生产能力，此次合作将产生协同效应。
    公司同时引入SK投资，进一步加深双方合作。SK拥有大众、福特、戴姆勒、现代及起亚等客户，在中国、欧洲、美国都有产能布局，其欧洲工厂规划产能超过20GWh，对应3-4万吨三元正极需求。SK是公司长期合作伙伴，2018-2020年公司对SK株式会社及其子公司销售产品的金额分别为1614.61万元、1.62亿元、8.34亿元，分别占公司当年营业收入的比例为0.49%、7.1%、26.2%。
    加快产能布局，吨净利保持较高水平量：公司21H1出货1.89万吨，我们预计Q3达到1.3-1.5万吨，考虑外协供货，全年出货量将接近5万吨，明年出货7万吨以上。公司此前公布5万吨/年高镍正极和2万吨/年消费类正极的扩产稳步进行，加上欧洲10万吨产能和部分外协产能，远期规划将接近30万吨。利：公司21H1正极材料单吨净利为1.4万/吨，我们预计21Q3单吨净利达到较高水平。
    布局磷酸铁锂领域公司背靠矿研院，技术领先，开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，有望快速出货。
    公司还将与SK共同在该领域合作，此前SK也宣布进军LFP。LFP路线具有成本和安全优势，在储能和中低端车型上前景广阔，将与公司现有高镍技术路线形成互补。
    三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.96、13.89、19.14亿元，同增185%、27%、38%，当前股价对应2021-2023年PE分别为38、30、22倍。参考CS新能车指数114倍PE（TTM，Wind一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。

凯莱英事件点评：大订单催化，超预期可期！

报告导读超预期大客户大订单，新产能加速释放下业绩加速确定，维持“买入”评级。
    投资要点 订单：超预期大订单，指引2022年加速确定性公司11月16日公告签署重大合同：公司全资子公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国某大型制药公司客户签订了小分子创新药新一批的《供货合同》，截至该合同签署日，该产品的CDMO 服务累计合同金额为4.81亿美元（按照6.38:1汇率计算订单约30.7亿人民币）。合同供货时间为2021年至2022年，这就意味着对2021年业绩也将产生积极影响，我们预计订单大部分会在2022年交付，意味着对2022年收入和利润端弹性更为显著。
    产能：加速释放期，新订单助力产能高利用率根据公告：“公司具备履行合同的能力，资金、人员、技术和产能均能够保证上述合同的顺利履行”。如果按照公司2021中报披露：2021全年预计新增反应釜体积1590m3（YOY 58%），2022年预计新增1500m3产能（YOY 34%），这也为订单的执行提供产能基础。同时考虑到连续性反应技术应用率持续加大，预计在产能释放端仍有望有弹性。我们维持对公司进入业绩加速期的判断，并维持2021-2023年收入端40%附近复合增长判断。
    加速：持续确认，从产能释放到超预期大客户大订单我们最早从存货、合同负债等财务指标变化推演2021年业绩加速可能性（《凯莱英：订单产能共振，业绩加速确定20210510》），又从公司产能释放、资本开支可能要加速的节奏推演2022年业绩存在加速可能性（《凯莱英：四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开20210726》）。从2021Q2-Q3业绩也明显看到公司业绩加速的趋势持续得到验证。此次公告大客户大订单也进一步证实了2022年业绩加速的确定性。我们认为公司获得大客户大订单是对公司能力的进一步验证，也为后续获得更多优质订单打下基础，看好公司产业链地位持续提升趋势。
    盈利预测及估值考虑到此次新签订单对2021年和2022年业绩弹性预计较为明显，我们上调公司2021和2022年盈利预期。我们预计2021-2023年公司EPS 为4.16、6.39、8.20元/股（前次预测2021-2023年公司EPS 为4.14、5.78、8.09元/股），2021年11月16日收盘价对应2021年PE 为100倍（对应2022年PE 为65倍），维持“买入”评级。
    风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

广联航空：收购成都航新，协同效应驱动公司高速增长

事件：广联航空于2021年11月11日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80亿元。
    投资要点：收购成都航新，协同效应驱动广联航空高速增长广联航空于2021年11月11日发布公告，拟以自有资金2.80亿元收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80亿元。
    成都航新成立于2019年，主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至2021Q3成都航新实现营收4,249.28万元，较2020年全年大幅增长282.12%。业绩承诺方面，交易对手方承诺2022--424年的累计净利润不低于21.2亿元，其中22022年净利润不低于03,000万元、2022--323年累计净利润不低于07,000万元，22022年度至42024年度每个年度平均净利润不低于04,000万元。
    广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应，驱动广联航空高速增长：成都航新目前已入驻四川新都航空产业园，该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造，是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地，成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业，也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位，此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系，完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术，并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过CAE/CAD/CAM技术与网络信息技术的结合，在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力，目前已成功参与到蛟龙600、C919、C929、ARJ21等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后，广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。
    产能布局辐射范围将进一步扩张，助力公产业结构和资源配置持续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进，预计至2023年陆续投产，其中，西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设，总投资额约为8亿元，项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设，进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期，目前于新都航空产业园规划建设年产5万件航空结构零件的4+1+1条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元。
    广联航空前三季度高增长，研发投入创新高广联航空于2021年10月16日发布三季报，2021年前三季度，广联航空实现营业收入1.97亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40亿元（+51.91%），均保持高速增长，主要系下游主机厂需求增长所致，毛利率42.74%（-6.88pcts）有所下滑，主要系报告期内广联航空新增承制任务，研发、试制成本较高等因素叠加所致，净利率19.79%（+1.27pcts）实现自上市以来最高水平；研发投入持续加码，巩固自身核心竞争优势。2021年前三季度广联航空期间费用（0.46亿元，+27.78%）持续上升，但期间费用率为（23.32%，-1.58pcts）下降明显，其中研发费用（1,741.00万元，+71.03%）大幅提升，达自上市以来同期最高值，由于广联航空主要以军工企业和军方等客户需求为基准进行产品的研发设计，研发投入的高增长表明广联航空目前已逐步形成了完善的产品、技术储备，进一步巩固自身的核心竞争优势。
    业务配套层级持续提升，加深纵向一体化产业链优势广联航空基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看，广联航空已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升。
    ①①航空工装航空工装产品广联航空自成立以来致力于航空工装业务，是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。尤其在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。目前广联航空已承接了包括C919、AG600水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务，以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务，我们认为，十四五期间，我国将继续加强对现有机型的升级和改造，以及加快推进新一代飞机的研发工作，广联航空作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益，进一步增强盈利空间。
    ②航空航天零部件及无人机产品广联航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分，并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务，广联航空已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公司、昌飞公司、上飞公司、华南通飞等国内重点主机厂，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院、中国航空工业基础技术研究院、航天特种材料及工艺技术研究所、中国航天空气动力技术研究院等科研机构的供应商。同时广联航空已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质，以及ARJ--21、C919、CR929、AG600、MM--700等多种民用机型的零部件的供应商资质。
    广联航空无人机业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配，工业级旋翼无人机可根据客户需要，搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前广联航空已完成最大起飞重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四种无人机基础机型的研制，同时广联航空作为机体结构唯一供应商的WJ--0700察打无人机也在于12021年年11月首飞成功，标志着广联航空在大型无人机制造领域实现了新的突破。
    ②②募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：报告期内，广联航空通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联，其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业，基于广联航空自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对于民营企业科技创新发展分若干扶持政策，将进一步促进广联航空在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。
    总体来看，广联航空深耕于航空、航天复合材料结构类产品领域十余载，以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空、航天复合材料结构类产品业务，已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。成都航新作为成飞的重点配套企业，航空零部件生产能力及技术储备都处于行业领先地位。此次交易完成后,,可使双方在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等方面形成协同效应,,进一步提升广联航空的行业竞争力。
    投资建议①2021Q1-Q3，广联航空实现营业收入1.97亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40亿元（+51.91%），均保持高速增长。此次收购后，成都航新交易对手方承诺2022-24年的累计净利润不低于1.2亿元，其中2022年净利润不低于3,000万元、2022-23年累计净利润不低于7,000万元，2022年度至2024年度每个年度平均净利润不低于4,000万元，将进一步增厚广联航空业绩。
    ②广联航空此次收购成都航新航空装备科技有限公司后，进一步切入成飞供应链体系，并在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等多方面进一步提升广联航空的核心竞争力。
    ③广联航空处于高速发展时期，伴随“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升以及产业链布局，并且广联航空在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。
    ④现阶段已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局，客户覆盖哈飞、沈飞、西飞、昌飞、上飞、华南通飞等国内重点主机厂，在稳步进军军用飞机市场的同时，继续开辟国内主要民用飞机整机厂，并与其建立深入的战略合作关系。
    基于以上观点，考虑到收购完成后，广联航空将持有成都航新770%股权，合并报表后我们预计广联航空20211--32023年的营业收入分别为24.32亿元、66..8833亿元和99..222亿元，归母净利润分别为1.411亿元、2.818亿元、22..9977亿元，SEPS分别为0.66171元、1.6036元、11..2412元，我们给予“买入”评级,,目标价格50.333元，分别对应575倍、4499倍及3366倍PE。
    风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。

新洁能：定增推动创新升级，股权激励绑定核心骨干

事件：公司发布了定增预案及股权激励方案公告。定增预计募集资金不超过14.5亿元，除补充流动资金（1.5亿）外分别投向Sic/GaN功率器件、功率IC及IPM、PIM（含车规级）三个项目，分别投入募集资金2亿元、6亿元、5亿元，建设周期为2年、3年、3年。股权激励方案预计授予142人141.68万股（预留20.03万股），授予价格84.25元/股。
    点评： Sic/GaN研发夯实业内竞争力，功率模块提升配套能力SiC和GaN代表的第三代半导体具有更强大的功率处理能力、较高的开关频率等优越性能，代表了功率器件技术演进的方向。定增开展第三代半导体功率器件研发顺应行业发展趋势，有利于强化公司在行业的竞争优势。而功率IC和功率器件属于配套产品，开展功率IC和功率模块研发将和公司现有业务形成协同效应，为客户提供更加的全面的产品及解决方案。
    股权激励绑定核心高管及业务技术骨干股权激励业绩考核目标中，2021-2023年收入不低于14、16、18亿元，对应同比增速分别为46.60%、14.29%、12.50%。如果股票在22年授出，则增加2024年业绩目标20亿元，同比增速11.11%。授予对象包括叶鹏、王成宏在内的6位高管，以及136位核心技术人员、业务骨干、子公司高管。人才紧缺是制约我国半导体行业发展的主要因素之一，股权激励有利于公司绑定核心高管以及业务、技术骨干，以更加稳定的团队推进业务发展。
    盈利预测、估值与评级维持公司2021-23年营业收入预测为15.70、19.69、24.71亿元，2021-23年归母净利润分别为4.27、5.17、6.48亿元，对应PE为62、51、41倍，维持“增持”评级。
    风险提示下游市场需求不及预期、代工厂晶圆投片量不及预期等风险。

石英股份2021年三季报点评：业绩超预期，光伏/半导体进口替代兑现

业绩超预期增长，光伏/半导体领域国产替代进口逻辑兑现。公司前三季度实现收入/归母净利润 6.8/1.75亿元，YoY+44.6%/17.8%，收入增速快于净利润增速的主要原因是公司 20Q2出售凯德石英部分股权带来 5315万的投资收益。扣非净利润，报告期增速达 78.7%。21Q3单季度，实现收入/净利润分别为 2.4/0.6亿元，YoY+48.3%/126.7%。三季度业绩的加速增长我们认为一方面因为高纯石英砂提价，另一方面因为半导体订单的如期放量。9月份遭遇的双控对生产造成一定影响，Q4此影响收窄。我们判断 Q4强劲业绩将延续，外售高纯石英砂/电子级半导体产品进口替代逻辑继续演绎。
    展望 22年，产能释放将进一步提振业绩。目前公司正在抓紧建设 2万吨高纯石英砂和部分 6000吨电子级石英产品项目。高纯石英砂的涨价我们预计还将持续，需求端，一方面随着双碳目标的提出，清洁能源重要性日渐突出，新增光伏装机量预计还以较高增速维持；另一方面，更高的转化效率，使得P 型电池转换为 N 型电池将成为趋势，拉晶环节纯度提高，消耗更多的坩埚（耗材为高纯石英砂）。供给端，由于海外竞争对手扩产的意愿和能力有限，新增需求很有可能将由公司新增产能填补，明年大概率出现高纯石英砂量价齐升。而在半导体领域，经过 1年左右的批量供货，产品质量得以充分验证，后续存量客户订单预计继续放量，认证也有望扩展至国内半导体厂商。
    拟推行第三期员工持股计划，与公司未来共进退。11月 2日，公司公告拟募集不超过 9000万元推行员工持股计划，覆盖 126人，金额和覆盖人数较前两期都有不同程度增加。公司董事长拟向员工提供无息借款支持。
    财务预测与投资建议 上修 21-23年 EPS 0.73/1.35/1.87元（原值 0.66/0.96/1.28元），主要对高纯石英砂均价做了上修。参考半导体材料/光伏/光源行业 22年平均54/33/18xPE，给予公司半导体材料/光伏业务业绩增速更高，给予 40%溢价至 75/46XPE，采用分部估值法，对应目标价 62.9元，维持“买入”评级。
    风险提示项目投产进度/电子级产品销量不及预期，原材料供应短缺及价格大幅上涨风险

科沃斯公司动态点评：双十一延续强势增长，可转债项目落地值得期待

一、事件概述公司于2021年11月12日发布“双11”销售报告，全渠道实现成交额30亿元，同比+107%；其中，科沃斯机器人成交额16亿元，同比+55%；添可智能家电成交额14亿，同比+241%。
    此外，公司11月11日公告可转债发行获证监会核准，拟发行期限为6年10.4亿的可转债应用于多智慧场景机器人项目、添可国际化运营项目与科沃斯全球数字化平台项目。
    二、分析与判断 清洁电器板块景气度企稳回升，“双11”期间公司延续强势增长Q4以来，清洁电器板块景气度稳步回暖，奥维数据显示10月份线上零售额同比+33.8%，其中扫地机器人零售额同比+35.45%。“双11”期间，公司延续强势增长表现，全渠道成交额30亿元，同比+107%；科沃斯机器人和添可品牌销售额分别同比+55%与+241%。
    此外，公司的空气净化机器人、智能料理机等产品亦有不俗表现，多品类布局初见端倪。
    继续加大研发投入巩固技术壁垒，多场景机器人布局打开新空间公司拟投资8.4亿元应用于多智慧场景机器人项目，其中6.6亿元来自于可转债募集资金。具体来看，资金主要投向家用服务机器人迭代及新品类创新实验室，户外及室内大场景机器人移动、负载等多技术平台，以及语音、视觉AI 训练实验室等。进行该项目投资有助于公司继续筑高技术壁垒，拓宽下一代产品应用场景，进一步丰富产品矩阵。
    全球化布局稳步提速，扫地机器人+洗地机有望受益全球市场增量公司拟投资4.9亿元应用于科沃斯和添可品牌的海外平台建设、本地化运营和全球数字化供应链建设，未来三年计划实现全球官网覆盖全球100多个国家和地区，线上直营商城覆盖20多个国家和地区，同时通过搭建数字化运营平台提升科沃斯品牌的全球运营管理效率。随公司海外渠道体系建设逐步成型，用户触达能力进一步提升，中长期来看将有望受益于全球清洁电器市场扩张从而实现更加突出的业绩弹性。
    三、投资建议预计2021-2023年EPS 分别为3.48、4.51与5.68元，对应PE 分别为51x、40x 与31x，当前行业可比公司（石头科技、倍轻松与九号公司）平均Wind 一致预期为61x。考虑到公司龙头地位稳固，品牌力突出，盈利能力持续增强，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    清洁电器渗透率提升不及预期，原材料价格继续大幅上涨，行业竞争格局加剧等。

新宙邦：重大合同签订进军北美市场，深化公司全球化战略布局

事件：11月11日，公司发布《关于公司签署重大合同的公告》。公告表示公司于11月9日与UltiumCells,LLC签订了供货合同，约定自合同签订日至2025年末由公司向UltiumCells,LLC供应锂离子电池电解液产品，合同总金额约为3.67亿美元。
    点评：合同签订巩固国际市场地位，提升电解液未来业绩确定性。本次交易对手方UltiumCells,LLC成立于2019年12月，是LGEnergySolution和通用汽车公司共同投资设立的合资公司，总投资额23亿美元，主要进行电动车用锂电池的生产制造，LGEnergySolution也是公司的重要客户之一。UltiumCells,LLC注册地址位于美国俄亥俄州，目前美国新宙邦已注册成立，从长期规划来看公司也将在美国布局生产基地，本次长期订单合同的签订将有助于公司实现对于北美市场的成功突破。此外，LGEnergySolution也在美国俄亥俄州和田纳西州建立了相应的工厂，从区位角度来看整个产品供应链还具有一定协同性。在全球化布局方面，公司波兰项目预计于2022年Q2投产；8月份公司公告拟投资建设荷兰新宙邦，一期项目预计将投放电解液产能5万吨/年和碳酸酯溶剂产能10万吨/年。在国际客户方面，公司于9月初中标了欧洲NorthvoltAB公司的1.75亿美元海外大单，加速开拓欧洲市场。
    产业链供需偏紧背景下，公司上游原料配套完整盈利能力较高。从中短期角度来看，由于下游新能源汽车的旺盛需求，锂电池电解液及其上游关键原料将处于供需偏紧的状态。为应对这一问题，公司布局具有自主知识产权的上游添加剂、LiFSI、溶剂等关键原材料生产技术与产能，同时也与原料供应商签署长期采购框架协议来控制采购成本并确保原料供货的稳定。受益于上游规划以及电解液产品价格快速上涨，公司产品毛利率及净利率在原材料价格同步提升的背景下仍保持较高水平。
    盈利预测、估值与评级：与UltiumCells,LLC重大合同的签订一方面完善了公司的全球化布局，巩固了公司的全球市场地位，另一方面也为未来的业绩增长提供了一定的确定性。我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计2021-2023年公司的归母净利润分别为13.42/17.42/21.77亿元，折算EPS分别为3.27/4.24/5.30元/股，我们仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：合同履约风险，产能建设风险，产品价格下滑，原料成本上涨，下游需求不及预期

兴发集团公告点评：发挥“磷、锂”资源优势，携手华友进军磷酸铁锂

事件：11月7日晚，公司发布《关于与华友钴业签署合作框架协议的公告》。
    公告表示公司与华友钴业将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分布实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。
    点评：“磷”、“锂”双全，携手华友钴业进军新能源磷酸铁锂行业。磷酸铁及磷酸铁锂最主要的资源品则是上游的磷源和锂源，公司作为国内磷化工领域的龙头企业之一，现拥有采矿权的磷矿资源储量约为4.29亿吨，此外通过控股和持股等形式公司还拥有处于探矿阶段的磷矿资源储量约为7.92亿吨，折算处于探矿阶段的权益磷矿资源储量约为3.78亿吨。公司现有磷矿产能415万吨/年，在建200万吨/年后坪磷矿采矿项目预计于2022年下半年完成。在磷酸铁及磷酸铁锂的直接磷源材料方面，公司还拥有10万吨/年精制净化磷酸产能，此外液氨及双氧水等配套产能公司也有所储备。而在锂源方面，合作方华友钴业持有阿根廷HANARI 和SESA 盐湖项目70%的股权，同时华友钴业持有7.55%股权的AVZ公司在刚果（金）拥有Manono 锂项目60%的股权。另外磷酸铁及磷酸铁锂生产所需的铁源可以在生产项目基地附近就近采购。
    多领域产能布局，拓展企业无限可能。除上述新能源领域及相关磷资源的产能布局以外，公司在草甘膦、有机硅、湿电子化学品等领域同样拥有相当规模的新增产能布局。内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。在湿电子化学品方面，公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。另外6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。
    盈利预测、估值与评级：由于磷酸铁、磷酸铁锂等合作项目仍存在一定的不确定性，我们暂不考虑其对于公司的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13/38.34/45.41亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向新能源和电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险，磷酸铁锂市场供需结构变动风险

英维克：拟投资30亿元扩大产能，强化温控大平台构建能力

事件：11月9日，英维克发布公告，拟与郑州高新技术产业开发区管理委员会签订《英维克精密温控节能设备中原总部基地项目合作协议》，拟出资30亿元，占地约96亩建设生产车间、库房、办公及展示中心等项目。
    产能持续优化提升，助力公司温控大平台搭建：该项目拟投资30亿元，总规划建筑面积约为15万平方米，建设生产车间、库房、研发办公、仓储及产品展示中心等项目。主要建设内容包括英维克精密温控节能设备中原总部基地、英维克郑州新技术研究院、智能温控节能产品研发与生产基地。据公司测算，该项目自建成之日起前三个完整会计年度年产值分别有望达到5亿元、10亿元和12亿元，前五年合计产值有望达到55亿元。我们认为，该项目对扩大温公司控节能产品产能、强化精密加工平台构建、丰富公司产品结构、延伸产品供应链有显著积极影响，同时还将有效助力公司提升研发检测实力、优化制造流程，从而更好地满足客户对机房和机柜温控节能产品、电子散热及压缩机等精密加工产品的需求。公司始终坚持大温控平台策略，此次扩产有望进一步助力公司实现平台化战略。
    温控大平台构建能力不断强化，乘储能行业高景气之东风紧抓业务新机遇：作为精密设备温控龙头，英维克以机房、机柜等专用空调的生产和制造起家，立足温控技术，逐步丰富产品线，实现风冷到液冷的端到端解决方案。目前公司已形成在数据中心、储能、基站等多个下游行业领域的一体化解决能力。双碳背景下，国内电化学储能市场空间加快拓展，随着液冷技术在数据中心、储能、高密度算力等多个下游行业领域加速渗透，英维克坚持平台化发展战略，有望进一步拓宽下游市场，带来业绩的持续快速扩张。
    盈利预测与投资评级：全球数据流量的上升和能源变革带来全球人为发热量的不断提升，我们持续看好环境温控市场需求和公司业绩的持续稳健增长，我们维持2021年-2023年EPS预测为0.74/1.00/1.24元，当前市值对应的PE估值为60/44/36X，考虑到公司在环境温控领域的持续深耕，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；优秀人才资源获得及保持风险；国家相关产业政策变动的风险。

蓝晓科技：基本盘稳健增长，五矿项目再显实力

事件概述事件一：2021年10月20日，公司发布2021年三季报显示，前三季度公司实现营业收入8.91亿元，同比增长30.58%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长44.81%，EPS1.08元。
    事件二：2021年10月25日，公司发布关于收到“五矿盐湖有限公司1万吨/年碳酸锂工艺提升改扩建技改一期项目（单套吸附装置）EPC总承包”中标通知书的公告。
    分析判断:基本盘稳健增长，未来业绩充分保障。
    2021年前三季度，公司业绩保持稳健增长，其中Q3单季度实现营业收入3.35亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长82.12%，在未含盐湖提锂大单确认的情况下业绩再创历史新高水平。我们判断，公司2021年Q3在高端饮用水、生命科学、金属提取等新兴应用领域持续发力，未来新兴领域有望迎来持续多点的爆发。同时，公司在锦泰、藏格等大型盐湖提锂项目相继落地后尾款已经以现金、股权等形式实现回收，在新能源汽车蓬勃发展的未来，公司盐湖提锂领域有望持续迎来突出表现。
    五矿项目持续签单，盐湖提锂彰显实力。
    2021年10月25日公司发布关于收到“五矿盐湖有限公司1万吨/年碳酸锂工艺提升改扩建技改一期项目（单套吸附装置）EPC总承包”中标通知书的公告。该项目为此前五矿1万吨/年盐湖提锂项目中1000吨/年技改工艺的后续，本次中标项目为五矿盐湖4000吨/年技改工艺，中标金额为4970万元，计划工期为150天。该项目投产后，此装置将成为公司在盐湖提锂产业化中单套处理能力最大的装置，可以同时满足老卤、原卤提锂的要求，在国内盐湖提锂领域具有重大的意义。藏格、锦泰、五矿等大型盐湖项目持续落地，彰显了公司在盐湖提锂领域的产业化能力与地位，向我国其他盐湖的产业化提供了参考典范。
    投资建议2021年公司水处理板块持续放量，生命科学、超纯水等高端领域持续发力，我们维持此前盈利预测不变，预计2021-2023年公司营业收入分别为12.39、16.35、21.75亿元，同比增长34.3%、32.0%、33.0%，归母净利润分别为3.33、4.43、5.96亿元，同比增长64.9%、33.0%、34.4%，EPS分别为1.52/2.02/2.71元，对应2021年11月5日收盘价74.69元，PE分别为49/37/28倍。我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，树脂产品持续放量，生命科学板块打开成长空间，未来将进入高速发展阶段，维持“买入”评级。风险提示下游需求不及预期，海外项目拓展进度不及预期，盐湖项目进度不及预期。

东方雨虹:回购彰显信心，龙头已进入布局时点

事件：11月月8日晚东方雨虹日晚东方雨虹发布关于回购公司股份方案的公告，公司拟拟12个月内个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司自有资金通过集中竞价方式回购公司A股股票，股股票，拟用于回购资金总额不低于拟用于回购资金总额不低于10亿元亿元（含），且不超过（含），且不超过20亿元（含），回购股份价格上限55.79元/股，按照回购资金总额股，按照回购资金总额上下限计算的回购股份数量占公司总股份比例分别为回购股份数量占公司总股份比例分别为1.42%和和0.71%，回购股份数量，回购股份数量不超过公司已发行股份总额的不超过公司已发行股份总额的10%，回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。励。
    回购维护投资者利益，公司长期发展信心充分体现。根据公告内容，本次拟回购价格上限上限55.79元/股为过去20日均价的1.3倍，倍，距当前股价（当前股价（38.40元/股）有45.3%的的上行空间，体现公司维护投资者特别是中小投资者利益的决心，表明了公司对于自身未来中长期发展前景、盈利能力向好的信心。同时，公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励可进一步完善长效激励机制，调动核心骨干员工积极性，推动内生性动能提升，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，共同推动公司长期稳健发展。长期稳健发展。
    品牌建材至暗时刻已过，行业龙头进入布局时点。近期品牌建材板块受地产景气下行影响整体预期较低，同时原材料的大幅上涨也对行业内各企业的经营业绩造成了明显的影响。公司作为防水行业龙头通过一体化经营管理渠道下沉，对非房业务的大力拓展促使其在地产需求受限下仍旧延续收入高增，虽然受原材料涨价影响盈利承压，但我们认为综合考虑产品提价效应和原材料涨价放缓因素，产品提价效应和原材料涨价放缓因素，Q4成本成本端有望环比改善，行业的至暗时刻已过，公司作为防水龙头正筑底企稳，逐步进入布局时点。，逐步进入布局时点。
    核心逻辑：核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；；2））公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；；3）公司“一体化经营）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，进一步巩固竞争优势；；4）整县推进下光）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与多家光伏企业合作，同时具备充分已经与多家光伏企业合作，同时具备充分TPO高分子卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。
    投资建议：我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到40亿元和56亿元，亿元，对应对应PE为为24和和17倍，当前时点倍，当前时点维持维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

兴发集团:与华友钴业强强联手，全产业链优势进军新能源领域

公司发布公告，与华友钴业签订合作框架协议，围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施原则，在湖北宜昌合作投资从磷矿采选到磷酸铁锂的一体化产业，计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。
    磷化工产业链深耕，公司成本优势明显。公司为国内领先磷化工企业，上游磷矿石储量资源储量丰富，公司现拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，另外荆州荆化、桥沟矿业处于探矿阶段，宜安实业处于采矿工程建设阶段。磷矿石现产能415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产，投产后公司磷矿石产能将增加至615万吨/年。同时公司精制磷酸制备工艺成熟，双氧水、液氨等原材料自配套优势明显。磷酸铁生产成本中原材料成本占比预计超过五成，其中磷源成本占比较高。未来磷酸铁规划产能较多，具有成本优势的企业竞争力将逐步凸显。
    与华友钴业强强联手，共享锂电行业高速发展。华友钴业为国内锂电正极材料三元前驱体龙头，其产品已经进入到宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，下游认可程度高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，今年1-9月我国动力电池装车量累计92.0GWh，其中三元电池装车量累计47.1GWh,占总装车量51.2%，磷酸铁锂电池装车量累计44.8GWh,占总装车量48.7%。两种路线电池并行发展的行业趋势下，强强联手可实现优势互补，合作共赢。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司磷化工产业链深化以及锂电产业链布局带来的公司价值提升。更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为35.62/39.22/43.67亿元（此前为23.40/26.27/31.32亿元），对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：

当升科技：高镍出海进军芬兰，欧洲本土建厂加快全球化进程

欧洲本土建厂，高镍出海路再度扬帆。
    据公司11月8日公告，公司将与芬兰矿业集团FMG及其子公司芬兰电池化学品有限公司FBC签订投资意向书，公司出资70%，FBC出资30%，在芬兰设立合资公司，在欧洲芬兰科特卡市建设高镍动力锂电正极材料项目。
    FMG是芬兰政府全资公司，已布局硫酸镍（TerrafameOy）、氢氧化锂（KeliberOy）。此外，FBC也正洽谈在芬兰投建前驱体、电池工厂的可能性。
    据公告，欧洲芬兰基地首期规划10万吨，一阶段5万吨产能预计2024年建成投产，投资额约5亿欧元（约39亿人民币，待可研最终确认）。科特卡市地处芬兰南部靠近波罗的海港口，靠近欧洲本土车企及特斯拉德国、荷兰基地，LG波兰工厂、SKI和三星SDI分别在匈牙利的工厂。公司与日韩电池企业合作多年，是SKI、LG正极材料重要供应商。在欧洲本土建厂，有望在关税、运输、技术沟通等多方面受益。
    预计2021-2023年业绩9.8/12.4/16.7亿元，2021年非经常性损益预计在2亿左右。对应11月8日收盘价PE为45/35/26倍，维持“买入”评级。
    qDEFG新能源汽车销量不及预期、欧洲基地产能建设不及预期等

亿纬锂能重要公告点评：大圆柱与磷酸铁锂扩产加速，股权激励计划彰显信心

事件：
    （1）10月 28日，公司与成都经济技术开发区管理委员会签署《亿纬锂能 50GWh 动力储能电池项目战略合作框架协议》，其中一期 20GWh，二期30GWh），并根据需要，探讨合作引入锂离子电池核心部件相关供应商。
    （2）11月 4日，公司与荆门市政府签订《战略投资协议》，投资 305.21亿元，建设年产 152.61GWh 的荆门动力储能电池产业园项目。原项目年产 104.5GWh新能源动力储能电池产业园和年产 30GWh 动力储能电池项目同步终止。
    （3）11月 5日，公司拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，分别在荆门高新区投资建设 20GWh 乘用车用大圆柱电池生产线及辅助设施项目、16GWh 方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目，投资项目固定资产投资总额约为 62亿元。
    （4）公司拟向激励对象授予不超过 1,760万股限制性股票，约占公告日股本总额的 0.93%，激励对象总人数为 1,639人，授予价格为 76元/股。公司考核目标为 2021-2024年营业收入分别不低于 163/261/418/669亿元，收入同比增速分别为 100%/60%/60%/60%。
    大圆柱与铁锂重点布局，长期股权激励志存高远：公司公告多个扩产项目加速扩产，顺应大客户技术路线优化与储能等领域的旺盛需求，在 4680大圆柱与磷酸铁锂领域进行了重点布局，积极顺应技术路线优化，展现出公司前瞻的战略布局。
    在股权激励方面，公司 22-24年收入考核目标年增速达 60%，维持长期高速增长，体现出公司管理层的信心。
    全产业链布局加速，稳定原材料供应：公司分别与中科电气（负极）、恩捷股份（隔膜）、格林美（回收镍产品）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、SKI 贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金昆仑（锂）进行产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本，产业链合资公司产能 2022年下半年陆续释放，提升供应链优势和成本管控能力，盈利能力有望拐点回升。
    维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，4680大圆柱前瞻布局未来可期。随着公司动力产能继续释放，21年预计软包三元、三元圆柱出货高速增长，22年磷酸铁锂首次进入乘用车领域，进入新势力供应链，动力电池业务大有可为。上游材料涨价短期影响盈利，公司长期产能规划提升，调整2021-23年净利润至 32/48/71亿元（-7%/-4%/+4%），对应 PE 78/52/35x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。

华鲁恒升：核心产品量价齐升，新材料项目陆续投产

事件概述2021年10月28日， 公司发布2021年三季报， 前三季度公司实现营业收入182.35亿元， 同比增长101.64%；归属于上市公司股东的净利润56.12亿元，同比增长334.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.96亿元，同比增加345.21%。
    分析判断:
    利用煤气化平台生产更多高价值、高盈利产品，是业绩大增主因公司前三季度收入与净利同比大幅增长，主要因产品量价齐升。 自去年以来，公司继续提升己二酸及环己酮的生产能力， 并于今年10月完成了己内酰胺的生产。三季度己二酸相关产品的产量达到19.58万吨，同比增长290%。与此同时，己二酸的价格同比翻倍，环己酮和己内酰胺的价格也近乎翻倍的增长。 DMF是公司有机胺的核心产品， 同比去年三季度价格上涨超120%，公司有机胺的产量也同比增长40%。三季度受碳酸二甲酯装置改造影响，公司多元醇等产品的产量同比下降24%。
    新材料项目陆续取得进展，打开未来发展空间2020年9月，公司开始对年产50万吨乙二醇生产装置进行改造，生产乙二醇并联产碳酸二甲酯，目前已具备30万吨/年优质碳酸二甲酯的生产能力。 2021年10月，公司碳酸二甲酯产品达到电子级标准，完成了韩国、日本等客户的送样工作。
    2021年10月9日，公司以苯和氢气为原料生产酰胺及尼龙项目进入试生产阶段，具备了年产己内酰胺30万吨的生产能力。公司预计2022年上半年， 20万吨尼龙6切片项目也将投产。
    投资建议我们维持盈利预测， 预计公司 2021-2023年公司营业收入分别为 246.91/237.65/266.74亿元， 归属于上市公司股东的净利润分别为 73.16/68.07/82.88亿元， EPS 分别为 3.46/3.22/3.92元，对应 2021年 11月 8日收盘价 28.21元， PE 分别为 8/9/7倍。 公司利用柔性煤气化平台， 提高高价值、高盈利产品的产量，公司新材料项目也陆续投产， 碳酸二甲酯达到电子级标准， 维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期， 产品价格大幅波动。

华友钴业：布局50万吨磷酸铁（锂），向全球电池材料龙头迈进

事项：公司控股子公司巴莫科技拟向控股股东华友控股以支付现金或者增发的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技 100%股权，扩充磷酸铁锂业务；同时，公司与兴发集团签订《合作框架协议》，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设 50万吨/年磷酸铁、 50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。
    加码磷酸铁（锂），有力补充一体化产业链布局公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极的一体化战略持续推进，但随着磷酸铁锂成本优势的显现，在动力电池和储能需求的拉动下，国内磷酸铁锂需求量快速增长。公司此次收购圣钒科技以及与兴发集团合作建设 50万吨磷酸铁、 50万吨磷酸铁锂产线，有力补充一体化产业链布局，公司不再是单一的以钴为基础向下游延伸的单一链条的企业，而是向三元+磷酸铁锂全产业链布局的全球电池材料龙头转变， 或将打开公司的成长空间以及估值天花板。
    与磷化工龙头强强联合，向全球电池材料龙头迈进兴发集团是国内磷化工龙头企业，拥有采矿权的磷矿资源储量 4.29亿吨，磷矿石产能规模 415万吨/年、在建 200万吨/年，黄磷产能超过 16万吨/年，精细磷酸盐产能约 20万吨/年，磷酸一铵产能 20万吨/年、磷酸二铵产能 80万吨/年、湿法+精致磷酸产能 40万吨/年。公司与兴发集团强强联合，可将其磷矿资源成本优势与公司产业链渠道优势相结合，进而实现公司全球电池材料龙头的发展目标。
    在建项目稳步推进，未来业绩持续增长可期项目建设： 1）华越镍湿法项目（6万吨）硫磺制酸厂第一系列已投料试车，项目正式步入建设收尾，穿插调试阶段， 预计年底建成投产，华科火法项目（4.5万吨）上半年开工建设，华飞湿法项目（12万吨）正式启动； 2）衢州区年产 3万吨硫酸镍和 5万吨高镍前驱体项目正常推进； 3）四个合资公司中，浦华、乐友 2021年进入稳定量产阶段，华金和华浦部分产线上半年开始批量供货； 4）广西巴莫 5万吨正极、 10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进，公司一体化带来的规模效应逐步显现，未来业绩持续增长可期。
    盈利预测及评级：
    未考虑收购及此次框架协议，维持 2021-2023年归母净利润 31.38、 41.94和 52.65亿元，对应 PE 为 43x、 32x、 26x， 考虑其新增磷酸铁锂布局，或将打开其成长空间和估值天花板，且股价位于相对低位， 上调至买入评级。
    风险提示： 在建项目不及预期，新技术致钴被替代，供给大幅增加的风险；合作协议及意向书后续仍存不确定性；截止目前，公司没有磷酸铁及磷酸铁锂产能，后续能否投资建设以及建成投产具有不确定性；协议系双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定，不会对公司 2021年度经营业绩产生重大影响。