扬杰科技：2022H1业绩亮眼，强化功率半导体一站式供应能力

2022中报业绩实现高增长，维持“买入”评级公司发布半年度报告，2022H1实现收入29.51亿元，同比增长；实现归母净利润5.87亿元，同比增长；实现毛利率，同比提升2.51个pct。其中2022Q2单季度，公司实现收入15.34亿元，环比增长；实现归母净利润3.11亿元，环比增长；公司毛利率维持在36.42%的高水平，环比小幅下滑0.31个pct。公司紧抓功率半导体国产替代契机，积极开发新品，将产品导入光伏、新能源汽车等下游领域并持续放量，已陆续获得宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等的认证和订单。2022H1公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品的销售收入同比增长均超过100%。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为12.10/15.05/18.22亿元（原值为11.53/14.04/17.20亿元），对应EPS为2.36/2.94/3.56元，当前股价对应PE为27.6/22.2/18.3倍，对公司维持“买入”评级。IGBT、SiC等新品开发结硕果，功率一站式供应能力愈加完善三代半方面，公司1200V80mohmSiCMOSFET系列产品已实现量产，1200V40mohm的产品也将在2022年第四季度推出。公司基于8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块同步投放市场，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，2022H1市场份额稳步提升。公司亦积极开发车规级沟槽型及SGTMOSFET芯片，应用于新能源汽车的功率产品种类不断扩容。
    公司新品开发成果斐然，为半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定了坚实的基础。收购楚微夯实自身晶圆生产能力，长期成长可期2022H1，公司以公开摘牌方式收购了湖南楚微40%股权，并取得了经营管理权和产能，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力，实现4/5/6/8英寸硅基产线的全面布局，强化了公司IDM模式为主的产业链。公司后续将对湖南楚微持续投入进行扩产，为公司建立长期产能保障和成本优势打下坚实的基础。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；新品开发不及预期

嘉友国际：甘其毛都通车量恢复至600辆，可转债赎回扰动影响消退

中国煤炭资源网数据显示，8月月10日，甘其毛都口岸日均通车量超过600辆。我们认为，蒙煤进口量逐步修复，利好公司炼焦煤业务逐步改善，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点中蒙陆路口岸通车量超过600辆，蒙煤业务持续改善。
    国内新冠肺炎疫情防控进入新常态阶段，中蒙陆路边境口岸逐步恢复，蒙煤通关量持续回升。中国煤炭资源网的消息称，截至8月10日，甘其毛都口岸日均通车量超过600辆，高于6月份的日均450辆，呈现向好趋势。我们认为，蒙煤进口量逐步修复，公司炼焦煤供应链贸易等业务逐步向好。
    可转债完成赎回，扰动效应消退。
    7月27日，公司发布公告，完成可转债赎回工作。由于部分持有可转债的产品属性特征，理论上存在减持动力，随着赎回工作完成该扰动效应逐步消退。
    此次赎回完成后，公司总股本达到5亿股。
    口岸疫情防控扰动影响服贸项目进度，储煤棚改造投入使用时间延后。
    服贸项目主要是利用公司现有的土地进行5座总建筑面积为23.77万平方米的封闭式煤棚改造，旨在提升仓储及跨境物流服务能力。但受疫情影响，对项目审批、人员进场、材料运输等环节产生了影响，导致施工进度滞后。我们认为，目前蒙煤进口仍处于恢复通道，储煤棚自动化改造虽有所滞后，但对当前阶段跨境物流服务影响相对有限。
    估值基于上述因素，维持此前盈利预测不变，2022-2024年，预计EPS分别为1.12、1.45、1.89元/股（可转债转股后股本增至5亿股），对应16倍、13倍、10倍PE，维持给予买入评级。
    评级面临的主要风险新冠疫情反复、全球宏观和地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。

三花智控：业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确

事件说明。2022年8月12日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收101.6亿元，同比+32.39%，实现归母净利10.03亿元，同比+21.76%，扣非后归母净利10.30亿元，同比+43.11%，业绩整体符合我们预期。
    二季度业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收53.56亿元,同比增长25.56%，环比增长11.51%，归母净利润为5.50亿元，同比增长18.63%，环比增长21.46%，扣非后净利润为6.28亿元，同比增长57.46%，环比增长55.98%。毛利率：2022Q2毛利率为24.99%，同增-1.83pct，环增1.69pct。
    净利率：2022Q2净利率为10.47%，同比-0.61%，环比1.02%。
    汽零业务：优质赛道马力全开，把握核心壁垒环节。22年H1，公司汽零业务实现营收31.99亿元，同增51.53%，占营收比例达31.48%，同比+3.97%；毛利率为25.36%，同增+0.51%。汽零业务毛利率提升的主要原因：1.成本端来看，公司通过联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作以及产能海外转移等措施积极应对原材料价格波动风险和贸易汇率波动风险，成本管控能力提升明显；2.生产效率提升，规模效应显现；3.自制集成组件量增加，产品结构优化。公司电子膨胀阀技术构筑在热管理领域领先的本征优势。我们预计22年全年汽车零部件业务营收可达80亿元。
    制冷业务：规模有序扩充。22年H1，公司制冷业务实现营收69.91亿元，同增25.13%，占营收比例达68.52%，毛利率23.65%，同比下滑4.17%。毛利率下滑的主要原因：1.产品结构方面，低毛利产品量的增长高于高毛利产品量的增长；2.汇率波动的影响，其中以欧元、日元结算的业务受影响较大，从而影响公司综合毛利率水平；3.原材料价格仍处于上涨阶段。公司热泵系统技术领先，可实现CO2+R1234yf双线并行。
    两大核心业务（汽零+制冷）协同效应明显。在原材料、设备采购及产线布局方面存在的协同优势为公司带来显著成本优势，其中以电子膨胀阀为例，空调用电子膨胀阀与车用电子膨胀阀原材料都是金属铝，生产中采用的零件清洗、部件组装、充磁、套管焊接、性能测试、氦检等工艺相同。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收230.44、293.34和375.54亿元，同比增速为43.8%、27.3%和28.0%；归母净利润为23.48、31.63和39.00亿元，同增为39.4%、34.7%和23.3%。考虑到新能源热管理赛道的高速成长，公司作为热管理龙头企业，技术壁垒与成本优势并存，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端新能车销量不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司外贸出口额的风险。

亚玛顿点评报告：中报业绩同比增长85%；垂直产业一体化布局电子玻璃

2022年中报业绩同比增长85%；期待1.6mm 超薄玻璃逐步放量1）2022上半年业绩：营收达14.7亿元、同比增长68%；归母净利润为0.43元，同比增长85%。扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长163%。Q2单季业绩：归母净利润预计为0.32亿元，同比转正，环比Q1增长191%。
    2）盈利能力：2022上半年毛利率7.3%、净利率3%。其中Q2单季毛利率9.4%（环比Q1提升4.4pct）、净利率4.3%（环比Q1提升2.7pct），核心受益Q2季度光伏玻璃价格提升+公司成本端优化（超薄光伏玻璃产能进一步释放+凤阳硅谷原片玻璃供应稳定）。
    3）短期：随着公司深加工产能爬坡满产、大股东旗下原片资产完成，公司规模效应提升+“原片+深加工”一体化布局带来公司业绩、盈利能力有望提升。长期：公司1.6mm 超薄光伏玻璃已批量供货，我们预计盈利能力将明显好于2.0mm 产品，占比提升将进一步提升盈利能力。
    电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案公司拟自有资金1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，用来实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。2021年公司电子玻璃业务营收1.1亿元、同比增长276%，毛利率-3%。我们预计未来随着公司产品+原材料的垂直一体化布局，业务进展有望提速。
    签天合光能74亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向1.6mm 时代1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。
    2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。
    3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。
    4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。
    投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，同比增长417%/95%/57%，对应PE 为43/22/14倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

扬杰科技：22H1维持高增长，IGBT+SiC掘金新能源旺盛需求

事件：公司发布2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入29.51亿元，同比上涨41.92%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%；实现扣非净利润5.73亿元，同比增长72.35%。 公司抓住功率半导体国产替代加速契机，持续拓展下游运用领域，尤其在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，实现营业收入同比增长。2022上半年公司在研发方面实现IGBT\车规\第三代半导体等多领域突破；在营销方面，公司通过双品牌业务模式实现海外销售收入同比增长超100%，同时加强市场开拓与国内外热门领域大客户实现合作；在运营管理方面，公司通过收购湖南楚微实现产业链优化。我们看好公司在车规与新能源领域实现进一步突破，有望推动业绩快速增长。
    公司加大研发投入，IGBT、碳化硅等系列产品持续突破实现批量出货。公司2022上半年研发投入达1.6亿元，同比增长42.21%。1）公司目前已完成10A-200A 全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块也同步投放市场，此外利用Trench Field Stop型IGBT技术性能对标国外企业的1200V等系列产品。2）公司首颗车规级沟槽MOSFET平台产品成功通过了公司和客户双重2,000小时的可靠性加严考核验证，此外其他车规级平台产品也已陆续进入工程流片阶段。3）碳化硅方面，公司成功开发出650V 2A-40A、1200V 2A-40ASiCSBD产品并完成了批量出货；SiC 1200V 80mohm系列产品得到了客户认可且实现量产，1200V 40 mohm 的产品预计今年第四季度推出。
    “双品牌+双循环”构建全球市场，加速开拓新能源新相关领域。公司上半年以精准化营销、全方位服务为原则，持续构建大客户矩阵：1）公司持续推进海内外双向联动，加强“YJ”和“MCC”双品牌推广管理，强化品牌建设，提升品牌影响力，上半年外销营业收入达9.05亿元，销售收入同比增长超100%。2）设立专职策略产品行销经理重点推广MOSFET，IGBT，SiC 系列产品，加速商机转化率，提高重点产品销售占比，上半年重点产品销售增长率均超过100%。3）公司紧握新兴市场发展机遇，聚焦新能源汽车和清洁能源领域增长机会，重点拓展汽车电子、光伏、储能、风能等行业的头部客户，发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，目前已陆续获得宁德时代、比亚迪、华为、阳光电源等头部客户的认证和订单。
    收购楚微持续巩固IDM核心竞争力叠加Fabless产能支持协调发展。公司收购湖南楚微40%股权，并取得了经营管理权和产能，形成了5寸、6寸、8寸完备的晶圆产品制造能力，持续巩固IDM模式核心竞争力，此外在IGBT、MOSFET、SiC等新产品领域采用Fabless模式，积极拓展与主流晶圆代工厂的长期合作，在汽车和新能源等产品线上获得大量产能支持。
    盈利预测与投资建议：公司产业链垂直化布局有望带动公司业务快速增长；我们预计公司2022-2024年净利润分别为11.28/14.09/18.98亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复等不可抗力风险；竞争环境恶化风险；供应商供货风险

晶晨股份：营收净利双创新高，C/W新品量产在即

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022年 H1公司实现营收31.1亿元，同比增长55.2%；归母净利润5.8 亿元，同比增长134.2%。其中Q2单季度实现营收16.3 亿元，同比增长51.6%；归母净利润3.1 亿元，同比增长96.2%。
    逆势实现高增长，营收净利双创新高。2022 上半年，在全球经济下滑、半导体周期下行、下游需求疲软和国内多点新冠疫情冲击等多重不利因素的影响下，公司逆势实现高增长。上半年公司出货量稳步增长，进一步推进丰富产品线，协同小米、阿里巴巴、Amazon、Google 等优质客户共同成长。利润率方面，公司上半年毛利率为39.5%，同比提升3.3pp，净利率为18.8%，同比提升6.4pp。
    费用率方面公司管控良好，管理费率约为2.1%，财务费用率约为-2%，销售费用率约为1.5%。上半年，公司加大研发投入，研发人员增加366 人，同比增长38.8%，研发费用5.7 亿元，同比上升47.3%。
    智能机顶盒芯片维持高市占率，AI 芯片进一步完善改进。根据C114 通信网数据，截止上半年我国IPTV 用户总数为3.7 亿户，较21年末净增加1785 万户。
    5 月底，中国电信启动IPTV 智能机顶盒集采项目，合计采购量达2700 万台，在主控芯片领域，晶晨占据了约九成份额，龙头地位凸显。AI 系列芯片方面，公司采用12nm先进制程工艺，最高支持5TOPS 神经网络处理器，最高支持像素从800 万提升至1600 万，广泛覆盖小米、TCL、阿里巴巴、Google、Amazon、Sonos 等海内外优质客户。
    C/W系列新品预计H2量产，车载芯片持续研发推新。W系列芯片方面，21 年自研22nm 的Wi-Fi5+BT5.0 已实现规模销售，新一代W 系列产品（Wi-Fi6 2×2）成功流片，预计将在Q4实现量产。公司自研的C系列人工智能视觉系统芯片预计将在下半年进入量产阶段。汽车电子芯片方面，公司车载信息娱乐系统芯片已成功进入宝马、林肯、Jeep 等全球知名车企，并成功量产和商用。同时，公司已定点国内多个车厂，覆盖360 全景、人机交互等多应用场景。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为11.9、15.3、19.5亿元，对应PE 分别为34、26、21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情反复风险；行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险。

绿的谐波：Q2业绩环比高增，H2延续向好趋势

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入 2.43亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长9.87%。其中Q2单季度公司实现收入1.49亿元，同比增长39.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长17.02%。
    Q2业绩环比高增，H2延续向好趋势。上半年在疫情反复导致设备供应周期延长、物流运输困难等不利因素下，公司仍然实现营收、归母净利润双增，从Q2单季度来看，归母净利润同比增长17.02%，环比增长48.65%。根据我们近期调研情况，下半年工业机器人需求仍然旺盛，尤其是以光伏、锂电等新能源行业为主的下游需求十分火爆，供给端方面，外资企业面临供应链交货难问题，国产工业机器人企业有望进一步抢占份额，实现更高增速，将带动国产减速器景气向上，根据公司规划，预计2022年年底将完成50万台扩产目标，利好公司订单。
    人形机器人商业化进程加速，打开谐波减速器长期想象空间。马斯克宣布将在9月30日的特斯拉人工智能日上发布人形机器人原型机，根据我们调研情况，特斯拉人形机器人全身共42个关节，均采用谐波减速器+伺服电机模式。此外，小米8月11日抢先发布人形机器人原型机CyberOne，身高1.77米，体重52kg，全身21个关节，可以看到，越来越多的玩家进入人形机器人领域，将丰富谐波减速器的应用领域，未来不仅仅是在工业机器人领域，服务机器人空间更加广阔，打开谐波减速器成长天花板，长期千亿市场规模可期，公司作为国产谐波减速器龙头，将显著受益。
    盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为7.16亿元、10.05亿元、14.13亿元，归母净利润分别为2.87亿元、4.06亿元和5.65亿元，对应EPS 分别为2.38元、3.37元和4.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：制造业投资不及预期、行业竞争加剧风险等。

浙江自然：Q2增速放缓，全年仍有望高速增长

2022H1收入/业绩同比+28%/27%，保持快速增长。1）公司发布中报：上半年收入/业绩分别为6.4/1.7亿元，同比分别增长28%/27%。2）盈利质量方面：2022H1公司毛利率同比-5PCTs 至36%，我们判断毛利率下降主要系期内原材料成本波动剧烈、物流成本上升等原因所致；上半年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/基本持平/-2.4/+0.2PCTs 至1.2%/3.9%/-2.8%/2.3%，其中财务费用减少主要系人民币兑美元汇兑收益。综合使得净利率同比-0.3PCTs 至27.4%。
    2022Q2收入/业绩同比+13%/18%，Q2增速环比Q1放缓。1）2022Q2公司收入/业绩分别为3.1/0.9亿元，同比+13%/+18%。Q2增速环比Q1放缓，我们跟踪判断主要系疫情影响公司部分生产及出货所致，我们判断这部分货品下半年有望顺利发出并确认收入。2）盈利质量层面，2022Q2毛利率同比-5PCTs 至35%，销售/管理费用率-1.3/+3.2PCTs 至0.8%/4.6%，净利率同比+0.6PCTs 至28.7%。
    充气床垫快速增长，品类预计进一步拓宽。1）分拆品类来看：公司2022H1充气床垫/箱包/头枕坐垫销售收入分别实现4.6/1.3/0.5亿元，同比分别+28%/+23%/+52%（箱包品类数据为计算所得）。其中主要品类充气床垫销售快速增长，我们判断主要系期内订单需求良好、同时产能瓶颈问题有效得到缓解。未来公司预计逐步拓展保温箱包、水上用品、车用充气床垫等品类，开拓新的成长点。2）公司客户资源优渥，目前已与全球200多个品牌达成合作关系，我们跟踪行业情况判断当前大客户主流订单仍保持稳定。据公司公告，2022H1公司越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商。
    产能综合实力继续提升，新计划投资4.35亿建设智能化生产基地二期。1）公司拥有垂直一体化产业链，盈利质量丰厚。据公司公告，未来将继续强化新材料、轻量化、高R 值产品及面料的研发，提升自动化水平，有望进一步增强产业链壁垒及综合实力。
    2）产能规模持续建设，放量驱动增长。①上半年原募投项目继续推进，我们判断公司综合产能同比有明显提升，考虑行业需求情况，我们综合预计公司全年收入/业绩均有望快速增长20%~30%。②据公告，公司计划投资建设户外用品智能化生产基地项目（二期），总投资约4.35亿元，达产后预计实现产值5.2亿元，建设期预计3-5年。
    现金流良好，营运周转后续有望加快。1）营运方面，公司2022H1末存货同比+37%至1.7亿元，存货周转天数同比-11天至93天，我们判断主要系系疫情对发货物流有影响、后续有望逐步恢复。应收账款周转天数+2天至51天。2）经营性现金流量净额上半年同比+80%至1.5亿元，大幅增加主要系内销市场拓展带来的内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。
    投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.96/3.71/4.65亿元，当前股价63.97元，对应2022年PE 为22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情波动带来的风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。

捷佳伟创:电池龙头稳步成长，PE-poly路线优势逐步显现

事件：公司发布《2022年半年度报告》。
    疫情影响下公司维持稳定增长，存货高增有望逐步贡献收入增量。2022年上半年，公司实现收入26.79亿元（+2.13%），归母净利润5.08亿元（+10.91%），扣非归母净利润4.68亿元（+10.14%）。单季度来看，2022年二季度受疫情影响为明显，设备交付不及预期，实现收入13.17亿元（-8.97%），归母净利润2.35亿元（-4.82%），扣非归母净利润2.23亿元（-1.63%）。存货端，截止2022年上半年，公司存货总额为47.73亿元（+2.78%），其中发出商品35亿（+20.69%），随着疫情影响的减弱，将陆续实现收入确认，驱动业绩增长。
    设备龙头实现电池新技术全覆盖，PE-poly路线优势显现，渗透率有望快速提升：TOPCon：公司具备整线交付能力，在湿法和扩散等设备仍然维持较高市占率，在常规LPCVD路线的基础上，新推出PE-poly设备，能够很好地解决传统路线上的绕镀、石英器件损耗、原位掺杂工艺时间长等难点，量产转换效率目标25%以上，已取得润阳、晶澳、三一重能等客户的订单，根据公司公众号信息，7月21日、8月1日，PE-poly设备又陆续中标光伏龙头订单，当前PE-poly路线优势不断显现，预期后续出货规模有望高增。
    HJT：公司同样具备整线交付能力，在此基础上公司创新性推出管P、RPD和PAR设备，在降本或提高转换效率方面均有优势，其中HJT管P的研发已经进入工艺调试和匹配阶段。市场开拓方面，公司实现了HJT设备在欧洲市场的进入，7月也顺利出货了GW级HJT电池产线设备，后续有望伴随HJT高速扩产实现出货高增。
    钙钛矿：公司的RPD和PVD均可运用于钙钛矿领域，RPD设备比传统的PVD设备可以减少对钙钛矿电池的轰击损害，有利于提高转换效率和良率。
    当前公司钙钛矿用RPD设备陆续取得下游客户的订单，7月10日，钙钛矿用RPD顺利通过厂内验收，将发运给客户投入生产。公司实现在新电池技术领域的全面布局。
    盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润9.83/13.12/15.14亿元，对应PE估值49.7/37.2/32.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

中微公司：业绩符合预期，公司综合实力进一步增强

事件：8月10日，公司发布2022年中报，上半年公司实现营收19.72亿元，yoy+47.30%；归母净利润4.68亿元，yoy+17.94%；扣非归母净利率润4.41亿元，yoy+615.26%。单Q2，公司实现收入10.23亿元，yoy+39.08%；归母净利润3.51亿元，yoy+35.44%；扣非归母净利润2.54亿元，yoy+403.47%。
    业绩符合预期，新签订单大幅增长 上半年公司收入增速47.30%，实现高速增长，主要系公司克服了新冠疫情的不利影响，在设备市场发展及公司产品竞争优势提升的背景下，公司等离子体刻蚀设备及MOCVD设备等核心业务保持了高速、稳定的增长。公司新签订单维持较高增长，上半年公司新签订单达30.57亿元，yoy+61.83%。分产品来看：刻蚀设备收入占比持续提升，各项业务毛利率水平均有所提高。（1）刻蚀设备：上半年公司刻蚀设备收入为12.99亿元，yoy+51.48%，毛利率达到46.02%，其中：①CCP刻蚀设备：收入8.86亿元，yoy+13.98%，公司保持在CCP刻蚀设备领域的领先优势，积极开发新产品；②ICP刻蚀设备：收入4.13亿元，yoy+414.08%，主要系公司ICP设备产品出货量保持高速增长，在先进系统封装、微机电系统等成熟市场获得重复订单，并在3D芯片等新兴市场逐步得到验证。（2）MOCVD设备：收入2.41亿元，yoy+9.90%，毛利率35.42%（同比增长4.65pct）。近年来，中国LED芯片产业的快速发展带动了作为产业核心设备的MOCVD设备需求量的快速增长，特别是从2021年下半年到2022年Mini-LED显示屏产业和功率器件等多种产业的大发展，迎来了一个MOCVD市场需求的高潮。
    扣非归母净利润实现高速增长，盈利能力持续提升 上半年公司扣非归母净利润增速为615.26%，实现大幅增长。归母净利润增速弱于扣非归母净利润增速，主要系本期非经常性损益较去年同期减少3.08亿元（其中，政府补助减少2.03亿元；股权投资产生公允价值收益减少1.77亿元）。 公司盈利能力持续提升。2022年上半年公司实现销售毛利率45.36%，同比提升3.02pct，主要系高毛利率的刻蚀设备收入占进一步提升，产品结构改善；销售净利率23.66%，同比降低5.96pct；扣非归母净利率22.35%，同比提升17.75pct。公司实现期间费用率24.11%，同比降低6.77pct，其中，销售费用率8.72%，同比降低2.28pct，主要系本期职工薪酬增加2158万元，预计产品质量保证损失增加877万元，股份支 付费用减少976万元；管理费用率5.19%，同比降低2.66pct，主要系本期股份支付费用减少1266万元，职工薪酬增加981万元；研发费用率15.38%，同比提升2.83pct，主要系本期职工薪酬增加6713万元；财务费用率-5.18%，同比降低4.66pct，主要系本期利息收入增加6694万元。
    产品已达国际先进水平，公司综合实力进一步增强，进一步向平台化方向发展 ①刻蚀设备：在逻辑电路领域，公司根据先进集成电路厂商的需求，已开发出5纳米及更先进刻蚀设备用于若干关键步骤的加工，并已获得行业领先客户的批量订单；公司目前正在配合客户需求，开发新一代刻蚀设备和包括大马士革在内的刻蚀工艺，能够涵盖5纳米以下更多刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。在3DNAND芯片制造环节，公司根据存储器厂商的需求正在开发新一代能够涵盖200层以上极高深宽比的关键刻蚀应用以及其他关键刻蚀应用的刻蚀设备和工艺。 ②MOCVD设备：公司的MOCVD设备已在全球氮化镓基LEDMOCVD市场中占据领先地位；用于制造深紫外光LED的高温MOCVD设备PrismoHiT3?，已在行业领先客户端生产验证并获得重复订单；用于MiniLED生产的MOCVD设备PrismoUniMax?，已在领先客户端开始进行规模生产，并取得180台的客户订单；制造硅基氮化镓功率器件用MOCVD设备已在客户芯片生产线上验证；此外，制造MicroLED应用的新型MOCVD设备以及用于碳化硅功率器件应用的外延设备等也正在开发中，进一步向平台化方向迈进。
    投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入43.46、58.73、76.49亿元，yoy+39.83% / 35.13% / 30.23%；分别实现净利润11.19、14.48、19.27亿元，yoy+10.64% / 29.40% / 33.05%；6个月目标价171.54元，对应2023年18倍PS，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及 预期。

长城汽车7月产销快报点评：产销持续恢复，全球化加速落地

事件概述： 2022年 8月 8日，长城汽车发布 7月产销快报：7月汽车产量10.22万辆，同比+15.02%；汽车销量 10.19万辆，同比+11.32%。
    产销秩序平稳恢复，下半年销量表现有望持续改善。长城 7月汽车销量 10.19万辆，同比+11.32%/环比+0.73%，连续两月同比正增长，且 7月环比为正，公司产销持续恢复。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为6.13/1.25/0.88/0.30/1.63万辆，同比分别为+7.14%/+128.03%/+21.76%/-24.26%/-7.53%，其中坦克同环比表现亮眼，主要系坦克 300、500系列销量拉动。上半年供应链制约产销释放，随着疫情后供应链恢复、ESP 的 B 点供应逐步上车，制约公司产能释放的瓶颈逐步打开。伴随下半年汽车下乡与减征购置税等政策刺激消费需求；供需快速恢复叠加新品周期，公司销量有望持续改善。
    品牌差异化战略效果凸显，产品结构优化推动品牌向上。分品牌来看。1）哈弗：哈弗 H６销售 2.76万辆，同比+7.35%；新车哈弗大狗追猎版销售 1万辆，同比+19.36%；酷狗将于 8月上市，售价 12.58-14.98万元，智能化配置领先，定位年轻化用户群体有望带来新增量。2）Wey：拿铁 DHT 6月已上市，进一步完善 WEY 品牌产品结构，后续圆梦等系列新车上市有望逐步拉动品牌销量；
    3）欧拉：芭蕾猫 7月正式上市，下半年闪电猫/朋克猫也将陆续上市；4）坦克：
    坦克 300上市至今累计交付量突破 13万辆，高端产品坦克 500月度销售 2518辆，目前在手订单充裕，高端车型坦克 700/800上市有望带动品牌量价齐升。
    通过优化产品矩阵，公司 7月 20万元以上车型销量占比环比提升至 21%。下半年产品强周期持续，哈弗酷狗、拿铁 DHT、圆梦、闪电猫、朋克猫等车型有望在下半年上市。随着各品牌重磅新车密集推出，公司有望迎来量价齐升新局面。
    智能化转型稳步推进，全球化战略加速落地。公司通过成立咖啡智能生态联盟，全面整合了上中下游产业链的核心资源，已具有智能驾驶、智能座舱、智能服务等全维度智能化领域的核心技术全栈自研能力，能够为用户提供领先的智能产品及数字化的服务，加速公司向全球智能化企业转型。 7月智能化车型销量占比达 88.32%，后续有望进一步提升。目前公司海外累计销量突破百万，已出口至全球 170多个国家和地区，海外销售渠道近七百家。7月长城汽车宣布其巴西工厂生产智能化新能源车型和长城汽车马来西亚销售有限公司正式成立；8月长城汽车与 Emil Frey 签约，对魏牌摩卡 PHEV、欧拉好猫进行联合营销，新车将于今年第四季度正式交付。公司加快拓展欧洲市场，全球化战略加速落地。
    投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价 PE 分别为 31/19/16倍。预计公司将充分受益于产业政策，看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，疫情控制不及预期。

奥特维2022年半年报点评：海外扩张+新工艺带动设备需求，Q2业绩超预期

公司事件。公司发布2022年半年报， 1）2022年上半年实现营收15.13亿元（yoy+64%），归母净利2.99亿元（yoy+110%），超市场预期； 2）从单二季度看，公司实现营收8.88亿元（yoy+60%/qoq+42%），归母净利1.92亿元（yoy+110%/qoq+79%） 3）从公司订单情况看，2022H1公司新签订单32.70亿元（含税，其中单晶炉订单约为6亿元），同比增75.52%，已实现2021年全年新签规模的77%；截至2022H1末，公司在手订单57.35亿元（含税），同比增80.46%。
    受益于较强的成本及费用管理，公司盈利能力持续改善。公司2022H1毛利率为39.09%，同比减0.70pct，基本保持稳定；净利率为19.76%，同比增4.3pct，提升较为明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/6.47%/6.48%/1.43%，同比+0.17pct/+0.56pct/-0.27pct/-0.09pct。研发费用方面，上半年公司投入研发费用0.98亿元，同比增57%，多方向推进研发项目，拓展和丰富公司产品品类，持续提升公司核心竞争力。截至2022H1末，公司在研项目14项，包含N型单晶炉、半导体键合机、超高速大尺寸电池片串焊机等。
    光伏锂电半导体设备三维聚力，平台化布局亮点纷呈。受益于光伏行业持续高速发展和海外市场快速增长，2022年上半年公司核心产品大尺寸、超高速多主栅串焊机、SMBB串焊机、硅片分选机、单晶炉、烧结退火一体炉（光注入）等光伏设备得到客户高度认可；半导体键合机验证、试用客户逐步增加，键合机已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单；公司控股子公司松瓷机电单晶炉产品质量及生产运营体系获客户高度认可，上半年业务拓展迅速，单晶炉新签达到6亿元。
    全球光伏需求有韧性，组件设备订单饱满。受益于欧洲光伏市场的高景气，叠加国内平价上网项目的持续推进，光伏行业需求逐步释放，光伏组件的扩产需求进一步提升。同时，随着新型高效电池片的规模提升，组件工艺加快迭代更新。为满足新工艺、新技术要求，组件设备需求旺盛，设备更新换代周期缩短。我们预计组件环节的资本开支将迎来继小尺寸替换大尺寸后新的一个高潮，公司作为组件设备龙头，将率先受益。
    投资建议：根据公司目前在手订单及上半年设备交付情况，我们上调公司业绩预期，预计2022-2024年实现归母净利5.88/8.63/11.65亿元，同比增58.7%/46.7%/35.0%，当前股价对应PE分别为62/42/31倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术路径变化、光伏装机量不及预期、国内疫情反复等。

海德股份：增资并控股数字技术公司以科技赋能个贷不良业务，个贷不良业务有望成为新的利润增长点

增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，将业务从To B延展至To C端。8月9日，公司发布公告称，增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成，具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时，目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元，增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。
    公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司，能够快速切入市场，抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”，与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制，有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定，个贷不良资产不得批量转让，2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（下称《通知》），正式试点开展个人不良贷款批量转让，个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时，《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制，公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势，打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征，我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司，借助科技手段，利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务，保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势，快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势，迅速抢占市场；并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生，履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著，业绩连创新高，拓展ToC业务增强业绩可持续性。
    2021年，公司实现了高速增长，营收达到6.67亿元，同比增长113.8%，净利润3.83亿元，同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速，公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告，2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元，同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力，另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议：鉴于公司新业务有望贡献增量利润，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元（前值分别为6.14/9.30/11.36亿元），分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策风险；业务拓展不及预期；经营风险；市场风险；业绩预告仅为初步测算结果，请以半年报为准。

扬杰科技:紧跟行业国产替代趋势，上半年业绩同比大幅增长

事件：8月11日公司发布2022年半年度报告，实现归属于上市公司股东的净利润5.87亿元，同比增长70.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长72.35%。
    新能源领域持续景气，公司新兴应用领域快速放量：功率半导体作为电子电力控制的关键器件，应用领域已从传统的工业控制拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，市场规模稳健增长。根据Omdia统计，预计2024年功率半导体全球市场规模将达到538亿美元，中国市场规模达到197亿美元，占全球市场比重为36.6%。半年报披露，公司聚焦主业发展方向，把握市场机遇，抓住功率半导体国产替代加速契机，在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，公司上半年实现营业收入29.51亿元，同比增长41.92%，归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%。
    “扬杰”与“MCC”双品牌运营，实现全球市场覆盖：公司2015年收购MCC半导体，实行双品牌运营模式，“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现了双品牌的全球市场渠道覆盖。半年报披露，在欧美市场，公司主推具有美资背景的MCC品牌，与DIGI-KEY、Arrow集团、Future集团、Mouser等全球知名通路商进行合作，快速扩大海外销售占比，开拓全球客户，持续提升MCC品牌在国际市场的占有率。半年报披露，公司报告期内海外销售占比超过30%，为公司未来发展提供重要支撑。
    收购湖南楚微40%股权，完善8寸晶圆制造能力：半年报披露，报告期内，公司以公开摘牌方式收购了湖南楚微40%股权，并取得经营管理权和产能。楚微半导体以半导体晶圆制造和服务为主业，主要产品为半导体装备、成套装备及可信芯片制造解决方案。公告披露，楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。公司并将负责筹措二期建设资金，确保楚微半导体最迟在2024年12月31日前完成增加建设一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线，进一步扩大产能，完善公司芯片尺寸和8寸线制造能力。
    投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为62.48亿元、82.28亿元、108.2亿元，归母净利润分别为11.7亿元、14.67亿元、19.14亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业需求下滑风险；行业竞争加剧风险；新产品开发不及预期风险。

力量钻石：22H1归母净利润同比+121%，超预告上限充分验证行业高景气

22H1收入/归母净利润同比变动+105%/+121%。 公司发布 2022年中报， 上半年实现营收 4.48亿元， 同比增长 105.14%； 归母净利润 2.39亿元， 同比增长 121.39%。 单季度看， 22Q1/22Q2分别实现归母净利润 1.01/1.38亿元，同比+147.81%/+105.34%。 公司业绩持续高水平兑现主要系： 一是市场需求旺盛产品供不应求， 产能稳步扩张； 二是高毛利率培育钻石占比持续提升。
    盈利能力看， 22H1毛利率/净利率分别为 68.22%/53.42%， 同比+3.01/+3.92个 pct， 22Q1/22Q2环比整体稳健。 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.71%/4.62%/-0.84%， 同比变动-0.62/-0.68/+1.25/-1.44个 pct。
    下游需求旺盛带动培育钻石、 微粉收入同比+149%/111%。 公司主要业务为培育钻石、 金刚石微粉、 金刚石单晶， 22H1营收分别为 2.22/1.36/0.81亿元，同比+149.49%/+111.14%/+32.00%， 毛利率分别为 83.44%/52.40%/57.94%，同比+0.09/1.16/2.37个 pct。 1） 培育钻石： GJEPC 数据显示， 19-21年印度培育钻石毛坯进口额分别为： 2.63/4.40/11.30亿美元， CAGR 为 107.10%；
    2022年上半年进口额 8.69亿美元， 同比+72.23%； 出口额 8.60亿美元， 同比+80.31%， 行业高景气度持续验证。 2021年起公司新厂区设备陆续投产，为业绩稳步增长提供了产能支持； 2） 金刚石微粉： 现阶段金刚石微粉主要应用于光伏金刚石线锯生产， 根据 CPIA 预测， 2022年预计全球新增光伏装机 205-250GW， 同比增长 21%-41%。 公司线锯用微粉行业领先， 有望充分受益光伏行业高景气； 3） 金刚石单晶： 存量六面顶压机转产培育钻石， 而新增产能建设进度缓慢带来格局改善， 下游需求旺盛导致供不应求下价格上涨， 叠加公司加大生产销售高品级单晶， 金刚石单晶整体毛利率显著上升。
    公司扩产顺利， 预期持续加速。 22H1公司新增固定资产 2.33亿元， 按公司问询函回复报告中单台六面顶压机均价 120万元测算， 新增压机约 200台。
    供给方面， 问询函回复报告显示， 公司设备供应商已从 2家扩充至 5家， 可满足年均 700-1200台采购需求， 定增自产设备有望进一步保证产能； 资金方面， 22H1账上资金 5.55亿元， 可满足至少 450台压机扩产需求， 预期年底定增落地有望解决明年扩产资金问题。
    风险提示： 行业竞争加剧； 产能扩张不及预期； 下游需求不及预期。
    投资建议： 公司作为业内领先企业， 扩产意愿明确， 打破瓶颈实现快速扩产且加速， 有望充分受益行业高景气。 我们上调 2022-24年归母净利润至 5.59/9.02/12.82亿元（前值 5.14/8.20/11.98） ， 对应 PE 值46/28/20倍， 维持“买入” 评级。

欧派家居：22Q2营收逆势增长，压力下彰显龙头韧性

事件：公司发布 22年中期业绩快报。公司 2022年上半年预计实现营收 96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润 10.18亿元，同比+0.58%；
    单 Q2来看，预计 22Q2实现营收 55.49亿元，同比+13.23%，归母净利润 7.65亿元，同比-0.46%。
    Q2营收逆势增长，龙头零售市场份额持续提升。上半年在全国多地疫情反复、地产疲弱等压力下，公司继续深化大家居战略，加强线上引流锁客，积极转化订单，提升终端客单值，在去年同期高基数下营收仍保持双位数增长，经营韧性凸显。另一方面，为实现市场份额的逆势增长，公司加大经销商扶持力度，通过内部提效缓解原料成本上涨压力，提高配套品占比促进品类融合销售等，使得整体盈利空间略有压缩，但长远来看有望持续巩固行业龙头地位并扩大影响力。
    华中基地建设稳步推进，全国化产能布局进一步完善。公司于 8月初顺利发行可转债，募集 20亿元用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设，项目主要包括厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。当前公司产能利用率接近饱和，21年橱、衣、木、卫浴产能利用率分别为 96%/95.9%/95.4%/96.0%。新基地建设将突破当前产能瓶颈，填补公司华中区域产能缺口，进一步推进全国化产能布局，助力公司渠道下沉、品类融合、大家居战略持续深化。
    疫后需求回补+地产触底回暖，看好下半年业绩弹性。房屋装修需求较为刚性且依赖线下场景，故疫情管控对行业消费需求压制较强。回溯20H2，头部企业疫后业绩恢复迅猛，故我们同样看好下半年终端需求回补带来的业绩改善。此外在地产稳增长目标与宽松政策持续加码下，家居行业基本面及估值有望持续向好。公司持续深化大家居战略，逆势提升市场份额，我们预计 22-24年净利润分别为 30.72/35.64/41.37亿元，同比分别+15.3%/16.0%/16.1%，对应 PE 为 23.1X/19.9X/17.1X。
    维持“买入”评级。
    风险提示。地产下行风险、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情反复等。

莱茵生物：盈利能力快速提升，积极布局CBD打造第二增长极

天然甜味剂业务延续高增长， 规模效应显现， 盈利能力快速提升！22H1公司共实现营业收入 6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为 1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比+ 218.97%，毛利率为 36.28%，同比提升 8.27pct，净利率为 21.7%，同比提升 7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力；
    单 Q2公司实现营业收入 3.59亿元，同比+55.01%， 环比+27.2%， 实现归母净利润 0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为 42.93%，同比提升12.04pct，净利率为 27.62%，同比提升 9.98pct。 分业务来看， 22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比 93%， 毛利率为 33.17%，同比+7.87pct， 其中天然甜味剂业务实现收入 3.88亿元，同比+47.09%， 于植提业务营收中占比 65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入 4.05亿元，同比+37.09%，占比 67.9%，境内实现销售收入 1.92亿元，同比+31.43%，占比 32.1%； 订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 22H1对芬美意销售额约 3793万美元，同比增长 32.06%，未来仍有约 1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 我们认为， 公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户； 国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作， 签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单， 并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。
    联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”， 于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。
    盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.56/3.91/5.94亿元（前值为 2.10/3.57/5.57亿元），同比增长 116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

杰瑞股份：上半年业绩同比+28.8%，Q2单季度盈利创历史最高水平

2022H1营收同比+24.3%，业绩同比+28.8%：2022年上半年，公司共实现营业收入45.60亿元，同比+24.3%；归母净利润9.83亿元，同比+28.8%；扣非归母净利润9.26亿元，同比+26.2%。其中Q2单季度实现营业收入27.35亿元，同比+22.4%；归母净利润7.65亿元，同比+58.0%；扣非归母净利润7.40亿元，同比+56.5%。
    成本压力有所上升，期间费用控制良好：2022年上半年，公司实现毛利率34.4%，同比-3.2pp。其中，Q2单季度实现毛利率37.0%，同比-1.3pp。期间费用率方面，上半年销售费用率4.3%，同比-0.5pp；管理费用率3.9%，同比-0.3pp；财务费用率-4.1%，同比-3.6pp；研发费用率2.9%，同比-0.5pp；合计期间费用率7.0pp，同比-4.9pp。
    国内、海外复苏拐点确定，北美市场拓展有望持续取得突破：国内而言，十四五规划能源保供要求下仍将加大勘探开发的力度，新增的页岩油开发将进一步催化相关设备需求；海外而言，随着油气价格屡创新高，北美页岩活动正持续修复。
    PrimaryVision 最新数据显示，北美压裂车队活跃车队数攀升至289支，较去年初实现翻倍增长。随着页岩活跃度的进一步提升，北美市场拓展有望持续取得突破。
    投资建议：持续看好公司作为全球压裂设备龙头的弹性以及受益国内外复苏的确定性。预计2022-2024年业绩分别为22.1/26.5/30.8亿元，对应PE 18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价大幅波动，油公司资本支出不及预期，疫情反复使得需求恢复不及预期

羚锐制药2022年中报点评：产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展

公司业绩保持稳定增长。2022年上半年，公司实现营业收入15.03亿元，同比+10.86%；归母净利润2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+15.31%；实现经营性现金净流量3.04亿元，同比-42.38%。分产品来看，贴膏剂9.36亿元（+11.31%）、胶囊剂3.15亿元（+0.63%）、片剂0.97亿元（+42.90%）、软膏剂0.92亿元（+33.98%）、其他0.61亿元（-2.08%）。片剂、软膏剂同比增长较多主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏收入增加。分区域来看，西北（+34.06%）、西南（+28.89%）、华中地区（+36.02%）营收增长较快，另外尽管报告期内受疫情影响，上海地区营业收入1.20亿元（同比-34.42%），华东地区营收接近持平（-2.59%）。就单独Q2来看，公司实现收入8.21亿元（+7.18%），Q1为6.82亿元（+15.79%）；归母净利润1.40亿元（+13.82%），Q1为1.05亿元（+16.07%）。
    公司产品丰富优势突出。公司产品覆盖骨科、儿科、皮肤科、麻醉科、心脑血管等多个科室，品类丰富、优势突出。独家产品通络祛痛膏为双跨品种（医院端+OTC端），入选《国家基药目录》、《国家医保目录》，多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”“骨伤科类中成药十强品牌”，“通络+活血”组合进入“2022年北京冬奥会崇礼赛区中医药文化展馆优质中成药品种入围名单”；“两只老虎”牌膏药系列产品10年累计销售量突破100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列。根据米内网统计，2021年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20产品，公司有6个产品上榜，品牌知名度和市场占有率逐年提升。
    实现“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展。实现“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展，是公司当前优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点工作。2021年，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等总销量为14.2亿贴，具有较好的OTC品牌知名度和市场基础。“两只老虎”牌膏药袋装系列极具性价比，深受中老年消费者的认可，精品系列贴膏采用四向弹力布和防粘层“S”切口，更好的敷贴感进一步增强了药效的渗透和吸收，更好的透气性能够满足运动等场景和升级消费需求。根据中康开思数据，2021年公司“两只老虎”品牌的壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%，处于市场领先地位。 公司医药电商初具规模。公司医药电商成立于2019年7月，2021年电商前台GMV突破亿元。上半年内，电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户13.1万人次,复购客户平均客单价同比提升124%。另外，公司积极参与“年货节”“38女王节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的优秀成绩。
    销售费用率同比下降0.81pct。2022H1，公司销售、管理、财务费用率分别为48.07%、5.67%、-0.67%，同比分别-0.81pct、+0.72pct、-0.19pct；研发费用率为2.80%（同比-0.09pct）；公司销售毛利率、净利率分别为72.62%（-2.53pct）、18.01%（+1.76pct）。
    【投资建议】据米内网统计，2021年公立医院中成药市场2508亿元（同比+4.85%），城市实体药店中成药销售规模1117亿元（同比+4.4%），呈现稳定增长趋势。公司及子公司拥有国家医保目录品种45个、国家基本药物目录品种24个、独家品种13个，产品主要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科、儿科、皮肤科等科室。下半年，公司将围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张，通过极具性价比的“两只老虎”系列产品推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币31.11/35.31/39.69亿元，略微下调了所得税率，略微提升归母净利润分别至4.86/5.88/6.98亿元，EPS分别为0.86/1.04/1.23元。维持“买入”评级。

牧高笛2022年半年报点评：自有品牌业务表现靓丽，盈利能力持续优化

事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入8.67亿元，同比增长61.34%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长111.8%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长138.02%。
    点评： 国内外露营行业景气度持续，自有品牌业务增长强劲。分业务看，22H1公司外销/品牌运营业务分别实现营收5.18/3.46亿元，分别同比增长24.8%/182.3%，占主营业务比重分别为60%/40%（2021H1为79%/ 21%）。
    疫后外销业务稳健增长；国内露营人群与频次增加带动行业扩容，公司作为国内龙头充分受益。内销业务分渠道看，小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下渠道分别实现营收0.12/ 0.19/ 1.47/1.67亿元，同比分别-3.3%/-36.2%/ +248.8%/ +341%。单季度看，22Q2公司实现收入5.4亿元，同增64.7%；实现归母净利润0.76亿元，同增137.1%。其中，外销收入2.83亿元，+12.4%；品牌业务收入2.53亿元，同增234.4%。外销业务增速放缓预计由于Q2国内疫情对原材料船运周期产生影响。
    毛利率提升&费控良好推动盈利能力提升。22H1公司主营业务毛利率同比+3.2pcts 至24.1%，其中品牌业务毛利率同比+1.5pcts 至36%，外销业务毛利率预计小幅提升。我们认为主要由于公司品牌力提升使得产品溢价能力提升，销售规模高增产生规模效益。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.4/-0.3/-0.7pct 至4%/4.7%/1.8%/-0.3%，费用管控良好。综合影响下，净利率同比+3.1pcts 至13.1%，盈利能力显著提升。
    加快产品研发创新，跨界合作强化业内影响力。公司持续加快产品研发创新，围绕精致露营开发多场景产品矩阵，增加跨界合作，今年以来与Line Friends、摇曳露营、丽克特等推出联名产品，与中青旅遨游网达成战略合作。公司设立了产品研发中心，联合国际资深户外用品设计研发团队，听取业内KOL 产品设计研发意见，及时响应终端市场需求变化。
    投资建议：露营逐步成为国内热门的度假休闲方式，公司作为国内行业龙头，积极推动产品研发创新，加强渠道建设及营销推广，市占率有望继续提升。考虑到秋季为露营旺季，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为1.74/2.40/3.23亿元（前值为1.2/1.6/2.1亿元），对应当前市值PE 分别为39/28/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

盛美上海2022年中报点评：2Q22收入超预期，新产品强势放量

8月7日，盛美上海发布2022年中报。公司2022年H1实现收入10.96亿元，同比增长75.21%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长163.83%。
    中报收入超预期，毛利率维持高位。尽管有上海疫情影响，公司Q2依然实现了超预期的收入增长，单季度实现营收7.42亿元，同比增长111.91%，环比增长109.60%。参考盛美上海的控股母公司ACMR 的2022年二季报，我们判断公司收入增幅主要来自多品类的共同高增。ACMR 2Q22实现收入1.04亿美元，其中清洗设备收入0.73亿美元，同比增长60%；先进封装设备收入0.11亿美元，同比增长35%；电镀和炉管等设备收入0.21亿美元，为公司今年起放量的新增品类。
    盈利端，公司在2022年上半年净利率达到21.60%，表现亮眼，主要得益于毛利率的大幅提升和财务费用的环比下降。1H22公司毛利率达46.98%，同比提升5pct。
    品类拓展顺利，多款新品获重复订单。2022年公司新品开拓硕果累累，2月获得了29台槽式湿法清洗设备新品的批量采购订单，13台前道铜互连电镀设备及8台后道先进封装电镀设备的采购订单；4月，18腔单片清洗新设备成功投入量产，支持先进逻辑、DRAM 和3D NAND 制造所需的大多数半导体清洗工艺，产能较12腔设备提升50%；5月，与国内领先的先进封装客户签订了10台电镀设备的批量采购合同，同时又推出升级版的涂胶设备，用于先进晶圆级封装。
    同时，公司在客户拓展上也取得了良好的业绩，除了亦有的长江存储、华虹集团、海力士、中芯国际、ICRD 等客户的重复订单外，还实现了新客户的开拓。
    多种在研新品蓄势待发。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，先后开发了用于芯片制造的前道铜互连电镀设备、立式炉管设备、后道先进封装电镀设备，以及用于先进封装的湿法刻蚀设备、涂胶设备、显影设备、去胶设备、无应力抛光设备及立式炉管系列设备等。据ACMR 公布的测算，公司现有产品线覆盖约80亿美元的全球市场空间。与此同时，公司亦有管式ALD 等多种在研新品，2022年公司预计将推出两款新品实现市场空间的翻倍扩容。展望2022年全年，母公司ACMR 维持前期收入同比增长48%的指引。
    投资建议：盛美上海为国内半导体设备行业龙头，具有较强的自主开发能力和市场竞争力。我们预计公司2022-2024年将实现营收26.60/39.41/50.19亿元，对应现价PS 为20/14/11倍，考虑到公司上半年大幅提升的盈利水平，我们上修2022-2024年归母净利润预测至4.99/7.69/10.68亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

阳光诺和:业绩延续高速增长，药学研究业务贡献核心增量

事件概述公司公告2022年中报：实现营业收入3.24亿元，同比增长44.71%、归母净利润为0.87亿元，同比增长48.19%、扣非净利润0.82亿元，同比增长42.62%。
    分析判断::业绩延续高速增长，药学研究业务贡献核心增量22H1公司实现收入3.24亿元，同比增长44.71%，其中Q2单季度实现收入1.76亿元，同比增长37.40%，整体延续高速增长，其中Q2环比放缓，我们判断主要是临床及生物分析业务受疫情影响执行端放缓。分业务来看，药学研究业务实现收入2.31亿元，同比增长74.24%，其研发人员数量为735人，同比增长31.48%，整体在高订单下继续保持高速增长；22H1临床及生物分析实现收入0.93亿元，同比增长2.37%，主要受国内疫情影响受试者入组和项目进度放缓，整体业务确认收入放缓，预期下半年整体业务有望恢复高速增长。公司22H1新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，我们判断尤其是Q2受到北京上海等区域疫情带来的商务签约延期影响。从在手订单维度来看，截止22H1，在手订单规模为17.89亿元，同比增长32.81%，展望未来，在手订单为未来业绩增长奠定基础。展望未来，公司持续战略加码创新药OCRO业务，同时深耕仿制药OCRO业务，逐渐形成“仿制药CRO+创新药CRO+自主产品”多业务全流程布局的OCRO供应商，预期未来业绩将继续呈现高速增长。
    持续加强自主产品研发投入，持续强化自主产品发储备公司22H1研发投入为0.36亿元，同比增长82.69%，占收入比重达到11.14%，主要为公司战略储备自主立项的创新药、改良型新药和特色仿制药。目前公司自主立项项目有170多个，我们判断公司将继续强化自主产品研发储备、为未来公司业绩增长贡献弹性。
    业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力，略微调整前期盈利预测，即22-24年营收从7.09/9.99/13.99亿元调整为7.08/9.91/13.58亿元，EPS从1.97/2.83/3.93元调整为1.99/2.90/4.02元，对应2022年08月09日103.29元/股收盘价，PE分别为51.98/35.56/25.67倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响。

百诚医药：业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量

事件概述公司发布 2022年中报：上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增长 73.91%； 归母净利润 0.85亿元， 同比增长 107.62%、扣非净利润为 0.74亿元，同比增长 85.01%。
    分析判断:
    业绩呈现高速增长， MAH 类客户贡献核心业绩增量公司 2022年上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增长73.91%，其中仿制药 CRO 业务（包括受托、自研转化以及临床服务）实现收入 2.03亿元，同比增长 65.14%、权益分成收入为0.31亿元（其中 0.30亿元为缬沙坦氨氯地平的权益分成），同比增长 145.18%、 赛默制药对外 CDMO 业务为 734.31万元。 另外随着 MAH 制度的兴起，公司与医药研发投资类企业的收入占比持续提升，按照 22H1占收入比重为 37.18%测算，即其 MAH 类客户实现营业收入为 0.91亿元，同比增长 182.7%，呈现高速增长、为公司贡献核心业绩增量。
    （1） 仿制药 CRO 业务延续高速增长的趋势，且新签订单延续高增长，预期未来高增长将延续： 22H1公司仿制药 CRO业务实现收入 2.03亿元，同比增长 65.14%， 延续 2018年以来的高速增长的趋势。 分细分业务来看， 22H1公司实现自研技术成果转化项目 27个，实现收入 0.69亿元，同比增长 85.33%，展望未来，考虑到公司储备自研项目数量为 250多项（其中小试阶段 137项、中试阶段36项、验证生产阶段 19项），我们判断自主研发业务将继续呈现高速增长； 22H1受托研发业务和临床研究业务实现收入 0.90亿元和 0.43亿元， 分别同比增长 68.71%和 53.84%，延续高速增长。 综上，考虑到 22H1新签订单 4.01亿元（同比增长 57.70%） 和 22H1员工数量为1185人（相对 21年底增长 54.9%），整体表征公司需求端和供给端持续提升，我们判断未来 3年仿制药 CRO 业务将继续呈现高速增长。
    （2） 赛默制药 CDMO 业务逐渐贡献收入增量：公司赛默制药已建成药品 GMP 标准的厂房和配套实验室 10.1万平，并于2021年 3月获得浙江药监部门《药品生产许可证》。
    22H1赛默制药对内对外合计取得 CDMO 收入 2132.90万元，若扣除对内服务，对外服务实现收入 734.31万元，实现毛利率 34.60%，逐渐贡献收入增量。 目前赛默制药累计为 145个受托项目提供 CDMO 服务，已完成项目落地验证 119个品种，展望未来，赛默制药 CDMO 业务将赋能公司自主研发服务项目，也将承接外部项目，延伸公司服务产业链，展望未来几年， CDMO 业务有望逐渐贡献业绩增量。
    （3） 权益分成贡献核心业绩增量：截止到 22H1，公司拥有销售权益分成的项目数量达到 51个，相对 21年底的 33项目，呈现继续提升。 22H1公司权益分成收入为 3094.52万元，同比增长 145.18%，其中花园生物的缬沙坦氨氯地平片项目权益分成为 3040.03万元。 展望未来，随着培育中的权益分成项目陆续进入注册上市，公司权益分成业务有望继续贡献业绩增量。
    盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设公司 22H1毛利率和净利率分别为 65.59%和 34.58%，分别同比下降 1.07pct 和同比上升 1.80pct， 我们预期毛利率受国内新冠疫情影响成本端略有上升影响。 22H1研发费用为 0.71亿元，同比增长 141.82%， 其中 Q2单季度研发费用为 0.27亿元，同比增长 55.82%， 主要用于自研项目的研发和推进。 另外公司管理费用率、销售费用率分别为 12.06%和 1.40%，分别同比下降 1.09pct 和同比上升 0.32pct， 整体保持相对稳健增长。
    业绩预测及投资建议公司作为仿制药 CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、 CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。 略微上调前期业绩预期， 即 22-24年营收分别从 5.67/8.21/11.18亿元调整为5.73/8.29/11.31亿元， EPS 分别从 1.81/2.61/3.42元调整为1.83/2.70/3.54元，对应 2022年 08月 10日 79.66元/股收盘价，PE 分别为 43.63/29.55/22.51倍，维持“买入”评级。
    风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。

比依股份：内销业务加速增长，业绩增长强劲

事件：比依股份发布 2022年半年报。公司 2022H1实现收入 7.2亿元，YoY-5.2%；
    实现业绩 0.8亿元， YoY+43.5%。经折算， 2022Q2单季度实现收入 3.5亿元，YoY-19.1%；实现业绩 0.5亿元， YoY+68.0%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持稳健增长。
    国内空气炸锅行业高景气，公司内销收入高增长： 2022H1公司内销收入YoY+332.3%，外销收入-21.2%。欧美消费需求增长放缓，而东南亚工厂复工分流中国出口订单，国内厨房小家电出口行业景气下降。虽然上半年公司海外收入有所下滑，但内销收入高速增长，主要得益于 1）疫情催化下国内空气炸锅行业高速增长。根据奥维云网数据， H1国内空气炸锅线上零售量 YoY+178.6%。 2）公司凭借优秀的研发和生产交付能力，持续提升在老客户中的份额。上半年公司为飞利浦合作研发的两款空气炸锅、为苏泊尔合作研发的三款空气炸锅在国内上市销售。公司持续拓展新客户，已和山本、纯米等客户达成合作，产品将在下半年量产销售。 根据半年报， 目前公司在研发的客户项目达 15个，将在下半年及 2023年初量产。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。
    Q2单季度毛利率同比提升： Q2公司毛利率为 18.3%，同比+3.3pct。 Q2公司毛利率提升幅度较大，主要原因为 1）美元兑人民币汇率上涨优化公司外销业务毛利率。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。
    2022Q2，美元兑人民币平均汇率升值幅度为 2.4%； 2）公司毛利率更高的内销业务收入占比大幅提升，拉动整体毛利率提升。
    Q2单季度盈利能力大幅提升： Q2公司净利率为 14.3%，同比+7.4pct。我们认为， Q2公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要是因为美元快速升值，公司汇兑损益同比+0.3亿元。
    Q2单季度经营性净现金流同比增加： Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0.1亿元，主要因为外销订单量有所下降，公司减少原材料备库。 Q2公司存货同比-0.8亿元。
    投资建议： 比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为0.93/1.09/1.37元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

巴比食品：保供与并表助力收入提升，关注业绩环比改善

事件8月10日，公司发布1H22业绩公告，营收6.9亿元/+15.2%，归母净利1.2亿元/-44.2%，扣非归母净利0.93亿元/+61.2%。其中2Q22营收3.8亿元/+9.9%；归母净利1.2亿元/-41.0%；扣非归母净利0.54亿元/+22.0%。
    点评业绩符合预期，收入增长主因上海疫情下团餐与直营门店渠道通过社区团购形式发力以及华中门店并表。1）分产品看：食品类收入/包装及辅料营收/服务费收入分别为3.5/0.2/0.1亿元，同比+13.6%/-15.8%/-40.8%。食品类收入中面点类/馅料类/外购食品类分别同比+83.6%/-26.4%/-24.0%，预计主要系团餐快速增长拉动面点类产品需求，上海疫情对门店营业造成影响进而减少馅料类需求。2）分渠道看：特许加盟营收2.4亿/-15.5%，受疫情影响华东加盟同店销售下滑严重。截至2季度末，公司华东/华南/华北/华中加盟门店数量分别为3012/414/146/679家，二季度分别净增22/47/2/3家，华中门店实现并表在一定程度上缓解上海疫情冲击，华南门店增速亮眼。直营门店营收0.1亿/+82.6%，增幅较大主要系部分社区团购收入划分为直营门店渠道。团餐业务营收1.2亿/+148.9%，占比达26.6%，团餐业务增势迅猛主因公司作为疫情保供产品，社区团购订单激增。
    原材料价格下行助推毛利率回升，盈利能力有所改善。2Q22公司毛利率29.5%/+3.2pct，环比+2.1pct，主要系原材料（猪肉）价格回落。2Q22公司销售费用率5.5%/+0.4pct，管理费用率7.3%/+1.9pct，费用率略有上升主因人员、折摊等固定成本压力不减，但营收受疫情影响增速放缓。综合来看，2Q22扣非归母净利润率14.4%/+1.4pct，盈利能力有所提升。
    门店拓展和同店恢复有望助力业绩环比改善。南京工厂产能释放为全年开店约千家目标提供支撑，上海解封后早餐店因刚需+即买即走属性预计恢复更快，结合公司门店外卖收入提升+品类扩张+门店升级，业绩有望环比改善。
    投资建议预计22E~24E 归母净利润分别为2.5/2.8/3.5亿元， 同比-20.2%/+9.9%/+26.1%， PE 分别为27.1/24.6/19.5X，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。

长城汽车：7月产销稳健增长，供应链持续修复，金九银十可期

7月产销量同比均延续正增长， 淡季表现超预期，海外销量创本年新高。
    2022年 8月 8日，长城汽车公布 7月产销快报。 公司 7月实现销量 101920辆，同比+11.32%，环比+0.73%； 7月实现产量 102226辆，同比+15.02%，环比-0.13%。
    2022年 1-7月累计实现销量 620445辆，同比-12.58%。 五个子品牌中坦克、 欧拉品牌的 7月销量同比增幅居前， 哈弗、 WEY 品牌 7月销量环比正增长。 具体来看， 哈弗品牌 7月销量为 61279辆，同比+7.14%，环比+19.51%， 其中哈弗 H6销售 27,638辆，同比增长 7.35%，哈弗大狗销售 10,610辆，同比增长 45.36%； WEY 品牌 7月销量为 3034辆，同比-24.26%，环比+5.09%；长城皮卡 7月销量为 16305辆，同比-7.53%，环比-23.27%， 其中，长城炮销售 10,490辆，同比增长 4.84%，累计 24个月销量过万，继续领跑中国皮卡市场； 欧拉品牌 7月销量为 8829辆，同比+21.76%，环比-23.33%； 坦克品牌 7月销量达 12473辆，同比+128.03%，环比-12.52%，其中， 坦克 300销售 9,955辆，同比增长 81.99%，坦克 500销售 2,518辆。 海外方面， 7月公司海外销量达 14,710辆，同比增长 18.27%，创今年新高。 7月为汽车行业的产销淡季， 我们认为考虑到季节性因素的影响，公司 7月产销表现超预期。
    智能化、电动化稳步推进， 销量伴随产能修复持续爬坡。
    2022年 7月，公司 20万元以上车型销售占比达 15.17%， 智能化车型销量占比达88.32%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 75.8%。 坦克品牌加速放量， 高端越野品类有望推动公司产品及利润结构不断优化。 WEY 品牌坚定电动化转型， 旗下的“咖啡系列”车型作为长城汽车智能化成果的载体， 我们认为 WEY 牌“0焦虑智能电动” 的品类战略有望伴随拿铁 DHT-PHEV 车型的上市持续被验证，销量亦有进一步提升空间。 欧拉品牌精准定位女性用户群体，深耕细分市场， 独树一帜的品牌及产品定位有望助力长城汽车形成差异化竞争优势，在国内新能源汽车市场的激烈竞争中占据一席之地。 我们认为， 7月产销数据可以体现出公司的产能及物料供应情况自 4月上海疫情后稳步修复， 芯片等关键物料的供应情况在四季度或将不再对公司产销量形成较大扰动。
    哈弗 H6DHT 版本即将上市， 新车型发布周期开启，金九银十可期。
    近日，哈弗品牌旗下的明星车型哈弗 H6DHT 版本实车曝光，新车预计搭载由 1.5T发动机和电机组成的混动系统，并且支持 L2级自动驾驶系统，提供综合自动泊车( IAP)、自动倒车辅助系统(ARA)、智能闪避系统(WDS)等多项功能。作为公司燃油车的销量担当，在电动化浪潮中， 哈弗 H6的销量有所下滑。 根据乘联会数据， 22H1哈弗 H6累计销量为 12.35万辆，同比-34.6%。哈弗 H6DHT 版本或将于三季度上市，由此哈弗品牌混动化进程开启。 我们认为， 公司在混动领域技术储备充足，此次明星车型混动化有望加速推进公司电动化进程，具有重要的战略意义。
    下半年公司开启新车发布周期。 哈弗品牌的另一款重磅产品哈弗酷狗已于 7月 18日开启预售， 并将于 8月 10日正式上市； 7月 25日 WEY 牌旗下的拿铁 DHT-PHEV正式上市，拥有“智能 DHT 串并联+咖啡智能”两大核心科技，定位家庭用户，儿童友好；下半年欧拉旗下的闪电猫、朋克猫、 坦克 700、 WEY 牌圆梦、沙龙机甲龙等新车型也有望陆续发布上市。 我们认为，下半年新车储备丰富， 新车发布有助于维持品牌热度和影响力， 供应链及产能修复有望支撑下半年销量增长，即将进入的旺季公司表现值得期待。
    投资建议： 根据公司 22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司 22-24年净利润为 90.74亿元、 112.03亿元、 148.87亿元； 22-24年 PE 对应为 32.09倍、 25.99倍、 19.56倍。 我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；
    看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。
    风险提示： 公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。

正帆科技：发布快速定增预案加码成长，装备+材料+服务综合实力有望再添引擎

事件：公司发布定增预案，拟以19.39 元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260 万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月；以及③补充流动资金。
    点评：定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。
    业绩增速亮眼，2022年3 月底公司在手合同超30亿，同比增长约92%。2022Q1实现营业收入3.62亿元，同比增长110.62%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长1216.36%。我们预计22/23年公司净利润增速维持50%左右。2022Q2，公司克服上海疫情不利影响保持基本生产，6月工厂全面复工复产，逐步恢复全部产能。
    1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。
    2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。与优质客户深度绑定，定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，本次定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。公司目前已具备高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业大宗气供应能力及砷烷、磷烷特种气体的国产替代能力，其预计未来的OPEX市场会或超过CAPEX 市场。
    3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。 集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。
    生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3 月底公司在手合同超过30 亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。
    4.高壁垒GAS BOX赛道业务增速亮眼，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GAS BOX，GAS BOX是一种在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GAS BOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。
    5.关注人才队伍建设，加大研发投入提升核心竞争力 公司在2021年内实施了两次股票期权激励计划，3月向55名激励对象授予1828万份股票期权，21年12月向10名激励对象授予922万份股票期权，覆盖了公司大部分中高层管理人员、技术和业务骨干。2021年研发投入同比增长49.02%，营收占比4.26%，提升核心竞争力。
    投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.98/5.48亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年38倍PE，对应目标价格为59元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大、定增事项能否获得上交所审核通过或证监会同意注册，以及最终取得审核通过或同意注册的时间，均存在不确定性

张家港行详解张家港行2022年中报：净利润保持高增、同比+28%，资产质量稳健优异

中报亮点： 1、 营收增速总体平稳，净利润保持 28%高增。 张家港行 2022年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现 5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增 11.5%。在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近 28%的高增。 2、 资产端 2季度信贷投放增速平稳， Q2单季新增 26亿，新增信贷主要由零售推动，新增 16.5亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在 27.7%。 负债端存款增速不弱， 规模环比+3.7%， 占比较 1季度提升 1个百分点至 84.6%。 3、 资产质量保持优异。 2季度公司不良率环比下行 3bp 至0.91%的历史低位。逾期 90天以上贷款占比则较年初微升 1bp 至 0.55%，同时风险抵补大幅夯实， 拨备对不良的覆盖程度环比提升 50.8个百分点至 533.2%；拨贷比环比提升 30bp 至 4.83%。
    中报不足： 1、 单季年化息差环比下行 4bp 至 2.28%，降幅较 1季度有放缓。 主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行 6bp，负债端成本环比下行 2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比 1季度下降 1个百分点至 63.5%；同时利率端也有 LPR 下行的影响。 2、 净非息收入同比增 3.1%，增速较 1季度有大幅放缓，中收和其他非息收入增速均有放缓。其中净手续费收入同比增 94.4%， 主要是代理业务和电子银行收入支撑。净其他非息收入同比增速-0.7%， 主要投资收益同比有一定程度收窄。
    投资建议： 公司 2022E、 2023E PB 0.71X/0.63X； PE 5.63X/4.57X（农商行 PB0.64X/0.59X； PE 6.12X/637X）， 公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实 ，基本面总体稳健，建议积极关注。
    盈利预测调整： 根据 2022年中报，我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024年营业收 入 为 54.13/61.68/70.71亿 元 （ 前 值 为 55.73/64.442/73.98亿 元 ）， 增 速 为17.3%/13.9%/14.6% ； 归 母 净 利 润 为 16.61/20.46/24.65亿 元 （ 前 值 为16.73/20.46/24.69亿元），增速为 27.4%/23.2%/20.5%。 核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，调整公司净其他非息收入增长为 10%/10%/20%。
    2.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为 1.76%/1.60%/1.50%。
    风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

新易盛:Q2业绩环比高增，H2需求持续向好

事件：公司发布2022年半年度业绩修正预告，报告期内预计实现归母净利润4.5-4.9亿元，同比+39.9-52.3%；预计实现扣非归母净利润3.49-3.89亿元，同比+15.5%-28.8%。
    受益行业需求增长，Q2环比大幅改善。公司本次修正基于企业会计准则，确认香港新易盛原持有Apine38.65%的股权按2022年4月29日公允价值与原账面价值之间的差额确认投资收益约1.02亿元。以Q1业绩计算，公司Q2单季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元（环比+142.4%-172.7%），扣非归母净利润2.2-2.5亿元（环比+54.7%-83.9%）。Q1处于行业淡季，下游客户提货节奏放缓叠加研发费用同比+108%，业绩增速放缓；Q2公司在手订单充足，稳健经营，有序交付，重回高速增长通道。
    高速数通维持高景气，5G市场全年乐观。云厂商capex维持高位，国内云厂商200G、400G光模块加速部署，LightCounting预测2021-2026光模块市场规模CAGR=14%，高速产品为主要动力。5G方面，GSMA预测22-25年全球移动运营商5G相关capex合计超过5千亿美元。接入方面，Omdia预测20-27年全球PON设备接入市场CAGR=12.3%，公司有望充分受益。
    产品功耗业内领低，研发加大提升产品结构。公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的800G产品，功耗较相同DSP的硅光降低20%，领跑行业。同时公司突破北美大客户并在国内成功开拓新用户，22Q1研发大增用于400G等高速产品的持续研发，出货结构有望持续改善，突破更多客户助力成长。
    Apine间收购完成，前瞻布局打开增长空间。公司于2022年4月完成对硅光公司Apine的收购，且已成功推出基于硅光方案的400G、800G模块及400GZR/ZR+相干光模块产品，产品矩阵得以完善。LightCounting预测全球硅光模块份额将在2026年超50%，公司积极布局，打造未来业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.9、9.9、11.7亿元，对应PE分别为15、
    13、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户订单风险、核心技术突破及产业化进程不及预期、中美贸易摩擦影响公司供应链稳定性的风险、汇兑损益风险等。

中国联通：深化数字经济建设，收入结构持续优化

1.事件：公司发布 2022年半年报，2022年H1公司实现主营业务收入 1,610亿元，同比上升 8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到 48亿元，同比增长18.7%。
    2. 收入端：产业互联网增长迅速，收入结构不断优化:
    （1）移动主营业务实现收入849亿元，同比提升 3.4%；移动用户 ARPU 为 44.4元，与去年同期保持平稳。5G 套餐渗透率达到 58%，用户结构进一步优化。联通22年5G套餐用户净增指引为7500w，预计年底渗透率超过60%。
    （2）宽带接入实现收入 230亿元，同比提升 4.3%；2022H1固网业务ARPU 值为39.3元，同比-5.98%。
    （3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。上半年公司产业互联网实现收入369亿元，同比提升了32%，贡献了公司超过70%的新增收入；其中“联通云”收入实现187亿元，同比增长 143.2%；数据中心实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网实现收入43亿元，同比提升 44.1%；大数据业务上半年收入同比提升 48.9%，达到 19亿元。
    3. 成本端：成本费用控制成效显著，利润率稳步上升：公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率26.3%，同比减少0.4pct; 销售净利率6.2%，同比增加0.6pct。Opex 方面，网络运行及支撑成本发生 268.4亿元，同比增长 6.9%，所占营业收入的比重由上年的 15.29%下降至 15.23%；2022H1销售费用发生160.6亿元，同比增长 3.2%，但增幅显著低于主营业务收入增速；人工成本发生 324.8亿元，同比增长 4.8%；公司其他营业成本及管理费用发生 242.6亿元，同比增长34.6%，其中IT 服务成本、技术支撑成本同比分别增长28.9%，74.7%，为产业互联网收入提供坚实基础。
    4. Capex 符合预期，持续筑牢数字经济算力底座：公司2022年上半年完成资本开支283.5亿，同比增长98.5%，预计全年资本开支增幅与收入增幅相匹配。
    （1）5G 资本开支为117.3亿元，继续与中国电信紧密合作，新开通5G 基站18万，双方累计开通5G 基站87万；
    （2）算力网络支出方面，2022H1公司算力网络投资规模46亿元，同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元，同比增长65%。2022年MEC 节点预计达到400+，覆盖城市超过200+；2022年全年IDC 机架预计达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。
    5. 盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G 加速落地阶段产业互联网业务加速发展，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A 亿元调整为3479/3698/3934亿元，每股收益由0.22/0.24/N/A 调整为0.23/0.26/0.29元，对应2022年8月8日3.44元/股收盘价，PE 分别为14.9/13.2/11.7倍，维持“增持”评级。
    6. 风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。

长城汽车系列点评五十九：供给边际改善坦克需求稳健

事件概述公司发布2022年7月产销快报:7月批发销量10.2万辆，同比+11.3%，环比+0.7%，今年1-7月累计批发62.0万辆，同比-12.6%。
    哈弗品牌7月批发销量6.1万辆，同比+7.1%，环比+19.5%，今年1-7月累计批发35.0万辆，同比-22.0%;WEY品牌7月批发销量0.3万辆，同比-24.3%，环比+5.1%，今年1-7月累计批发2.5万辆，同比-7.3%;皮卡7月批发销量1.6万辆，同比-7.5%，环比-23.3%，今年1-7月累计批发11.1万辆，同比-18.4%;欧拉品牌7月批发销量0.9万辆，同比+21.8%，环比-23.3%，今年1-7月累计批发6.8万辆，同比+13.6%;坦克品牌7月批发销量1.2万辆，同比+128.0%，环比-12.5%，今年1-7月累计批发6.7万辆，同比+72.7%。
    分析判断:供给边际改善产销同环比增长供给边际改善，公司销量稳步增长。公司7月产量达10.2万辆，同比+15.0%，环比-0.1%;批发10.2万辆，同比+11.3%，环比+0.7%。目前公司库存水平较低，供需均有所承压。供给上，公司仍受缺芯影响，随着芯片供应提升叠加二供逐步上量，我们预计8-9月起公司产销有望进一步改善。需求上，我们判断公司有望通过配置及动力升级提升产品竞争力，进而提振需求。
    聚焦品类升级助推品牌向上公司新品全面向上，下半年随着主力车型插混版本陆续上市，有望驱动产销逐月提升。
    1）哈弗品牌:哈弗7月批发6.1万辆，同比+7.14%，环比+19.5%，其中哈弗 H6批发2.8万辆，同比+7.4%，哈弗大狗批发1.1万辆，同比+45.4%。7月18日，哈弗酷狗预售开启，预售价格12.58-14.98万元，将于8月10日正式上市。哈弗 H6DHT-PHEV预计将于今年下半年正式上市，丰富家族产品矩阵;2) WEY: WEY 牌7月批发0.3万辆，同比-24.3%，环比+5.1%。向高端智能新能源转型，混动版本快速推出。7月25日，WEY牌重磅车型拿铁DHT-PHEV 正式上市，售价22.926.3万元，重构家庭出行新生态，有望成为 WEY牌混动主力走量车型。定位中型SUV，复古潮驾“圆梦”也将于今年下半年正式上市，下半年WEY有望迎来销量的反转;3）欧拉品牌:欧拉7月批发销量0.9万辆，同比+21.8%，环比-23.3%。作为欧拉首款女性专属座驾，芭蕾猫于7月12日正式上市，售价区间19.3-22.3万元，迈入高端纯电市场。闪电猫、朋克猫预计将在年内陆续上市，进一步丰富高端产品矩阵;4)皮卡:长城皮卡7月批发1.6万辆，同比-7.5%，环比-23.3%，其中长城炮批发1.0万辆，同比+4.8%，累计24个月销量过万，继续领跑中国皮卡市场;5)坦克:坦克品牌7月批发1.2万辆，同比+128.0%，环比-12.5%，其中坦克300批发1.0万辆，同比+82.0%，坦克500批发0.3万辆，预计四季度产能快速爬坡，将驱动ASP及利润快速提升。坦克300满足2.0L且30万元以内要求，预计将进一步受益于政策刺激。7月3日，坦克300沙特上市，五大品牌全部出海，公司海外销量突破百万，全球化征程不断加速。
    高端智能化引领硬核技术加速输出三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年7月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型销量占比达75.8%，智能化车型占比提升至88.3%，20万元以上车型销售占比达15.2%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。
    投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024营业收入为1,920.5/2,513.3/3,221.8 亿元，归母净利润为100.6/141.9/180.2亿元，由于股本变动，对应EPS调整为1.09/1.54/1.96元，对应2022年8月9日收盘价32.27元/股PE为30/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期;出海进度不及预期。

永兴材料2022年半年报点评：最佳单季度业绩，静待采选冶一体化产能扩张

事件：8月 8日公司发布 2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收64亿元，同比增长 110%；归母净利润 22.6亿元，同比增长 647%；扣非归母净利 21.8亿元，同比增长 798%。2022Q2公司实现营收 37.8亿元，同比增长123%、环比增长 43%；归母净利润 14.52亿元，同比增长 713%、环比增长79%；扣非归母净利 14.14亿元，同比增长 823%、环比增长 84%。业绩处于此前发布的业绩预告中枢。
    分析与判断：锂资源自给率优势凸显，毛利率大幅提升。1）量：锂产品产销量同比增长。公司于 2022年 3月新增投产 1万吨电池级碳酸锂产线，并于Q2完成爬坡贡献增量，公司上半年锂盐产量约为 7380吨，同比增长 35.46%，其中一季度锂盐产量 2720吨，二季度产量 4660吨；6月公司新增投产 1万吨电池级碳酸锂产线，目前公司拥有电池级碳酸锂产能 3万吨。2）价格与成本：
    Q2锂价均价继续上行，成本维持低位。2022上半年锂盐价格全面上行，碳酸锂价格由年初的 27万元/吨上涨至 47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至 44.7万元/吨。公司上半年锂盐售价为 40.9万元/吨，贴近市场价格。公司上半年锂盐营业成本为 5万元/吨，单吨营业利润为 35.9万元/吨，单吨净利润为 28.5万元/吨，锂资源自给率优势凸显。3）利润：一季度锂盐板块净利润为 7.2亿元，二季度锂盐板块净利润为 13.8亿元，环比增长 91%。一季度公司单吨净利润为26.6万元/吨，二季度公司单吨净利润为 29.6万元/吨，环比增长 11%。
    锂资源扩张再下一城，携手下游龙头、冶炼产能跻身一线。
    （1）即期看，公司控股子公司花桥矿业化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已经变更为 300万吨/年，二期扩建 180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目目前已进入建设收尾阶段，公司整体原料自供率持续提升，配套今年 2万吨二期碳酸锂项目的投产，公司今年业绩释放可观。
    （2）远期来看，公司加速资源端扩张，将投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，建设期为 2022-2023年，目前已经进入建设阶段，远期自有资源产能有望进一步增长。
    （3）冶炼端看，公司深度绑定下游龙头客户，公司公告与宁德时代、江西钨业分别计划合资建设 5万吨碳酸锂、2万吨碳酸锂项目，未来远期名义产能有望合计达 10万吨 LCE 以上，跻身国内一线锂盐厂商，未来成长可期。
    投资建议：考虑到新能源汽车的长周期增长，锂行业有望持续景气，公司锂业务布局进展顺利，资源自给率提升、同时与下游龙头电池厂深度绑定，另外公司特钢新材料业务稳定增长，我们上调公司 2022-2024年归母净利润预测为60.76、66.74、73.72亿元，以 2022年 8月 9日收盘价为基准，对应 PE 分别为 10X、9X、9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。

羚锐制药：业绩符合预期，疫情下持续稳健增长

事件：
    公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入 15.03亿元，同比增长 10.86%；归属于上市公司股东的净利润 2.71亿元，同比增长 23.15%。
    分析点评疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响收入端：公司上半年实现营业收入 15.03亿元，同比+10.86%。Q2单季度收入为 8.21亿元，同比增长 7.11%。主要系受疫情影响，上海地区营业收入 1.20亿元，较上年同期减少 34.42%。
    利润端：公司上半年实现归母净利润 2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润 2.39亿元，同比+15.31%。Q2单季度归母净利润为 1.40亿元，同比+13.53%；扣非归母净利润为 1.34亿元，同比+14.78%。
    其中非经常性损益中投资收益本期发生额较上期发生额增加 188.06%，主要是联营企业投资收益增加所致，公司联营公司信阳悦合房地产有限公司（持股 40%）上半年利润为 1.27亿元，影响公司投资损益约 0.51亿元。
    费用端：上半年公司整体毛利率为 72.62%，主要受直接材料成本上涨，毛利率同比减少 2.53个百分点。但公司通过“保供应、调结构、增效益”的方式，费用端也得到控制。上半年公司期间费用率为 55.87%，同比减少 0.36个百分点；其中销售费用率为 48.07%，同比减少 0.82个百分点。
    贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼分产品来看，贴膏剂部分收入为 9.36亿元，同比增速为+11.31%；毛利率为 76.21%，基本持平。其中，“两只老虎”牌膏药系列作为公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌 OTC 发展战略的重点，产品 10年累计销售量突破 100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列，具有较好的OTC 品牌知名度和市场基础。通过极具性价比的“两只老虎”牌膏药系列产品，推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。
    片剂和软膏剂表现亮眼。片剂部分收入为 0.97亿元，同比增速为+42.90%；软膏剂部分收入为 0.92亿元，同比增速为+33.98%。增速较快的原因主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏营业收入增加。
    电商销售优化服务，研发推进中药现代化销售上，公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户 13.1万人次,复购客户平均客单价较去年提升 124%。公司积极参与“年货节”“38女王节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰 店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。
    研发方面，公司牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入 2022年度国家药品标准提高课题目录。并且公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。
    投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前预测，我们预计，公司 2022~2024年收入分别 31.5/36.1/41.3亿元，分别同比增长 16.8%/14.6%/14.4%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6亿元，分别同比增长 24.8%/21.3%/19.9%，对应估值为 15X/12X/10X。
    我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

百诚医药：充沛订单驱动2022H1业绩持续高增长

事件： 2022年 8月 9日公司发布了 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%；实现归母净利润 8502.13万元，同比增长 107.62%，业绩增长符合预期。
    2022H1归母净利润同比增长 107.62%，业绩持续高增长收入端， 2022H1公司实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%。其中，临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务、权益分成分别实现收入 0.90亿元（+57.56%）、 0.69亿元（+85.33%）、 0.43亿元（+53.84%）、0.31亿元（+145.18%）。
    利润端，2022H1公司实现归母净利润8502.13万元，同比增长 107.62%，业绩增长符合预期。 2022H1公司新增订单金额为 4.01亿元（含税），同比增长 57.70%。公司当前在手订单充足，看好公司业绩持续高增长。
    各项业务快速发展且在手订单充足，看好公司业绩持续高增长公司为客户提供“药学研究+临床试验+定制研发生产” 的一体化服务且竞争优势明显，当前公司在手订单充足，各项业务持续快速发展。
    其中，受托研发服务方面， 公司已为国内 300多家客户提供 400余项药学研究、临床试验或一体化研发服务； 研发技术成果转化方面， 截至 2022H1，公司已自主立项超过 250个药物品种， 拥有销售权益分成的研发项目达 51项，项目适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等核心疾病领域； CDMO 业务方面， 截至 2022H1， 赛默制药对内累计为 145个受托研发项目提供 CDMO 服务，加速了受托项目及自主研发项目的推进； 创新药方面， 目前在研的创新药项目共6项，布局 H3、 CDK4/6、 PI3K、 PPARα/δ等靶点， 其中 BIOS-0618已进入 I期临床研究。
    投资建议： 我们预计 2022-2024年公司分别实现净利润 1.85亿元、2.90亿元、 4.47亿元，分别同比增长 66.2%、 57.1%、 53.9%；给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 新药研发不及预期风险、仿制药 CRO 竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。

盛美上海2022年中报点评：恢复超预期，新品放量兑现平台化逻辑

短期影响消除，业绩大超预期。 公司发布中报，上半年实现营业收入10.96亿元，同比增长 75%，其中 Q2单季度营收 7.42亿元，同比增长 112%。一季度由于上海管控导致低于预期后，二季度恢复正常，公司加速交付，客户加速验证， 充分回补了相关收入。 带动上半年整体超预期。
    分产品来看， ECP&炉管设备加速放量， 新产品成为公司收入端增长核心动力。据美股母公司 ACMR 演示材料：1）清洗设备收入同比增长 26%，收入占比 67%， 下降了 13pct。 2） ECP&炉管及其他设备收入同比高增466%， 收入占比 22%，提升了 16pct。 3）先进封装及其他设备收入同比增长 2%，收入占比 10%， 下降了 5pct。 产品结构持续优化。
    截止上半年， 公司合同负债和存货分别达到 3.98亿元和 19.37亿元，分别同比增长 71%和 107%， 在手订单充足支撑下半年高增长。
    充分兑现设备赛道的高盈利能力。 上半年公司实现归母净利润 2.37亿元，同比增长 164%；扣非归母净利润 2.57亿元，同比增长 427%，大超市场预期。 期间净利率达到 21.60%，同比提升 7pct；扣非净利率23.50%，同比提升 16pct。 盈利水平大幅提升主要有以下原因： 1）毛利率 47%，同比提升 4.62pct，主要受益于产品结构优化、高毛利的炉管业务占比提升， 主动控制了低毛利封装设备占比，零部件国产替代降本等； 2） 期间费用率为 23.11%，同比下降 11.30pct，其中销售、管理、研发和财务费用率均有下降，规模效应开始显现。短期受益于汇兑收益和募集资金利息收入增加。
    新产品凸显公司稀缺的平台化能力。 市场对公司的认知还停留在清洗设备市场龙头，我们认为需要特别重视公司半导体设备平台化能力，未来有望成长为对标 TEL 的全球半导体设备龙头公司。公司先进封装湿法设备产品线已覆盖大部分单片湿法先进封装设备，主要供货通富微电、中芯长电、 Nepes 等。 公司 2月获得了 29台 Ultra C wb 槽式湿法清洗设备的批量采购订单，包括一家中国国内代工厂客户；收到13台 Ultra ECP map 前道铜互连电镀设备及 8台 Ultra ECP ap 后道先进封装电镀设备的多个采购订单，包括一家中国顶级集成电路制造厂追加订单； 4月，产品18腔300mm Ultra C VI单晶圆清洗设备成功量产，支持先进逻辑、 DRAM和3D NAND制造，产能较12腔设备提升50%； 5月，与一家中国领先的先进晶圆级封装客户签订了10台Ultra ECP ap 高速电镀设备的批量采购合同，同时又推出升级版的涂胶设备应用于先进晶圆级封装。
    根据美股母公司ACMR披露，上半年2台Ultra C SAPS V 12腔清洗设备已经完成交付给美国客户， 包括一台DEMO设备（22Q2）、一台量产设备（7月中旬），体现了公司强大产品力在海外市场的竞争能力。 7月推出首款Post CMP清洗设备，适用SiC产线。下半年即将推出的两款重磅新产品线顺利推进中，有望大幅提升可触达市场空间， 持续兑现平台化逻辑。
    【投资建议】 公司是半导体设备赛道的稀缺平台化龙头，产品条线快速拓展，新品顺利放量。 此外公司的国际化能力值得重视，不仅依赖国产替代逻辑，更可以凭借硬实力获取国际客户订单，体现了强大的产品力。根据上半年业绩，上调公司 2022-2024年营业收入分别为 26.11/41.14/60.43亿元， 对应 PS分别为 21/13/9倍； 归母净利润分别为 4.99/7.18/9.50亿元，对应 EPS分别为 1.15/1.66/2.19元，对应 PE 分别为 107/74/56倍， 上调 12个月目标价至 142元，对应 2023年 15倍 PS。 维持“买入”评级。

奥特维：2022Q2订单、收入、业绩均创历史新高，净利率超预期增长

事件：8月9日，公司发布2022年中报，22H1公司收入15.1亿元，同比+63.9%，归母净利润3.0亿元，同比+109.5%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+118.4%；毛利率39.1%，同比+0.7pp，净利率19.2%，同比+3.9pp。22H1公司新单32.7亿元（含税），同比+75.52%，在手订单57.35亿元（含税），同比+80.46%。
    多平台布局成果显现，22Q2订单、收入、业绩再创历史新高。公司上半年签单及收入确认基本未受长三角地区疫情影响，多平台布局持续深化，显示出强大的抗风险能力。2022Q2公司收入8.9亿元，同比+59.8%，环比+42.1%；归母净利润1.9亿元，同比+109.5%，环比+80.3%。Q2新单18.3亿元，同比+69.0%，环比+27.1%，其中Q2订单在Q1高基数情况下环比持续增长主要系Q2新签3.9亿元单晶炉（宇泽3亿元+晶科0.9亿元）。Q2订单、收入、业绩等各项数据均创历史新高，且同比、环比均有较高增速。公司订单到收入转化为9-12个月，考虑21年Q2-22Q1，公司订单分别为10.8/10.0/14.2/14.4亿元，预计22年Q3、Q4公司收入及利润仍将保持较高增速。公司7月单晶炉订单持续突破（公告订单达2.8亿元），且半导体键合机、锂电等业务下半年有望继续放量，公司订单、收入、业绩后续有望持续释放。
    Q2单季净利率达21.3%，带动业绩大超预期。22Q2公司毛利率39.4%，同比+0.5pp，环比+0.8pp，Q2净利率21.3%，同比+5.0pp，环比+5.1pp。费率方面，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/6.2%/5.9%/2.1%，期间费用率合计18.4%，同比+3.0%，环比-0.8pp。公司净利率超预期主要系：1）公司产品毛利率增加；2）公司费用管控相对良好；3）公司减值损失控制较好，Q2公司减值损失1.9%，同比下降4.3pp、环比下降0.5pp；4）公司其他收益等损益科目影响。预计随着公司收入规模提升，串焊机迭代和半导体键合机等新品逐渐放量，公司净利率有望持续维持高位。
    组件扩产+技术迭代持续推进，单晶炉、半导体键合机、锂电叠片机等新曲线放量。
    组件串焊机位于光伏产业链生产后端，承接硅片、电池、组件所有技术升级，迭代频率较快。受大尺寸、SMBB、XBC、薄片及低温（低温主要指HJT）等工艺进步影响，串焊机存量更新市场持续扩大。受全球能源价格上涨影响，海外光伏组件需求旺盛，同时国内通威、晶科、爱旭等光伏企业不断强化一体化布局，全球组件扩产景气度较高。公司在光伏领域形成批量订单的业务有：硅片端（单晶炉、硅片分选机、加料机）、电池片（TOPCon 光注入烧结退火炉）、组件（串焊机、划片机），此外公司还拥有电池CVD 技术，丝网印刷技术，清洗制绒技术，EL、PL 检测技术，组件叠焊排版技术等多项光伏技术储备。锂电领域，公司模组PACK 线已获得蜂巢等客户订单，圆柱外观检测设备进入南京LG，定增布局叠片机。半导体领域，公司铝线键合机已获得通富微电批量订单，装片机及金银铜线键合机研发积极推进。公司串焊机性能领先，在组件扩产超预期及技术迭代背景下，公司市占率有望维持高位。结合公司多平台布局稳增长，半导体键合机、锂电叠片机弹性释放，看好公司长期发展。
    盈利预测：受益于订单高增长及公司平台化布局深入，上调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润6.3、10.2、13.6亿元，对应PE 53、33、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

奥特维：业绩保持高增，产品多点布局订单饱满

事件概述公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入15.13亿元/YoY+63.93%，归母净利2.99亿元/YoY+109.51%，扣非归母净利润2.78亿元/YoY+118.41%，每股收益3.03元/YoY+109.51%。
    分析判断:22H1业绩继续增长，上半年新签订单持续高增。盈利能力方面，22年上半年公司毛利率39.09%，同比+0.70pct，公司净利率为19.23%，同比+3.86pct。费用率方面，22年上半年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.35%/12.96%/1.43%，同比变动+0.17/+0.30/-0.09pct，基本保持持平。单季度看，22Q2公司营业总收入8.88亿元，同比+59.75%/环比+42.08%，归母净利润1.92亿元，同比+109.52%/环比+80.32%。毛利率39.41%，同比+0.47%/环比+0.79%，净利率21.34%，同比+4.98%/环比+5.1%。
    公司订单保持高增，2022H1公司新签订单32.70亿元（含税），同比增长 75.52%。截止2022年6月30日公司在手订单 57.35亿元（含税），同比增长80.46%，公司的存货余额为26.83亿元，其中发出商品18.71亿元，占存货比例为69.75%，反映出公司新增订单高增。此外，22H1公司经营活动产生的现金流量净额同比增加 417.28%，主要系公司订单增加导致的销售收款增加以及收到税费返还增加所致。
    串焊机&分选机设备龙头地位稳固，N 型单晶炉订单充足。1）订单情况：2022年2月中标曲靖晶澳、合肥晶澳硅片分选机、多主栅划焊联体机项目，中标金额达1.1亿元，4月中标宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目，中标金额约3亿元，5月取得青海晶科单晶炉采购项目，中标金额约9000万元。7月光伏业务连获订单，与合盛硅业签订1.3亿元单晶炉合同，获一道新能8000万元多主栅串焊机订单，中标晶科能源划焊一体机,总金额约1.4亿元，产品均为公司核心产品。2）目前，公司光伏领域在研项目包括大尺寸电池片串焊机、大尺寸硅片分选机、光伏组件叠焊机、直拉式单晶炉等，并定增布局用于生产TOPCon 电池片的LPCVD 设备。随着光伏硅片朝着大尺寸、薄片化等方向发展，公司布局了满足薄片化的串焊机和硅片分选机，并获得客户批量订单。此外，公司大尺寸N 型单晶炉是公司硅片端的新产品，22H1取得超过6亿元的订单，成为公司重要产品。
    投资建议：维持公司盈利预测不变，预计22-24年公司营收分别为32.98/43.71/60.71亿元，归母净利润分别5.77/7.78/10.90亿元，EPS 分别为5.84/7.89/11.05元，对应2022年8月9日340.80元/股收盘价，22-24年PE 分别为53/43/31倍。我们维持“买入”评级。
    风险提示：光伏景气度不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

奥特维：光伏设备板块确定性较强品种，2022H1业绩超预期

事件：公司发布2022年中报，2022H1，公司实现营业收入15.13亿元，yoy+63.93%，实现归母净利润2.99亿元，yoy+109.51%；2022Q2单季度实现营收8.88亿元，归母净利润1.92亿元，yoy+109.52%。2022年1-6月公司新签订单32.70亿元（含税），yoy+75.52%。截止2022年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税），yoy+80.46%。
    核心观点：光伏设备板块确定性较强品种，2022H1业绩超预期：收入端：光伏组件行业高景气度及海外市场快速发展，带动公司收入快速放量。“双碳目标”锚定光伏行业长期市场需求，一体化企业高速扩张叠加海外能源危机加速新能源转型等因素叠加，全球光伏组件扩产需求较大带动设备放量。组件环节适应硅片及电池片技术变化而变化，处于技术高频迭代的红利期，且暂未出现像电池片环节，明显的技术分流带来价值分流，反映至设备端公司核心业务组件串焊机成长的确定性相对较强。公司基于底层技术加速平台化战略效果已初显端倪，光伏设备（硅片分选机、单晶炉；电池片光注入退火炉；组件串焊机、划片机等）、锂电设备（模组PACK线）、半导体设备（铝线键合机）等业务呈现多点开花的局面。
    利润端：盈利水平提升明显，利润增速显著高于收入增速，主要原因在于：①毛利率提升：2022H1，公司综合毛利率39.09%，较去年同期提升0.7pct，主要得益于公司产品组件串焊机在高速机和SMBB时代在行业内已占据绝对的领先优势，市场地位稳固使得毛利水平稳中有升；②期间费用率控制得当基本与去年同期持平；③政府补助等其他收益类科目影响；④减值损失（资产+信用）占营收的比例减小，较去年同期降低1.91pct。综合上述因素，2022H1公司综合净利率19.23%，较去年同期提升3.86pct。
    在手订单：2022年1-6月公司新签订单32.70亿元（含税），yoy+75.52%。截止2022年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税），yoy+80.46%。公司在手订单充足，为短期业绩释放形成有力支撑。未来随着电池片栅线朝SMBB方向进一步发展，半片向多分片方向发展，新型电池片快速放量等因素均对组件串焊设备带来价值增量甚至颠覆性重置的需求，新增订单持续增长可期。
    投资建议：上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司分 别实现收入32.46/45.54/60.78亿元，yoy+58.57%/40.30%/33.47%，实现归母净利润6.03/8.65/11.84亿元，yoy+62.53%/43.45%/36.88%，对应PE55.7/38.9/28.4X，6个月目标价394.20元，对应2023年PE45X，维持“增持-A”评级
    风险提示：下游组件扩产不及预期，市场竞争加剧，技术发生重大变革公司应对不力

长城汽车：产销持续向好，多款新品有望热销

事件： 长城汽车发布 7月销量数据：共销售 10.2万台，同比增长 11%，环比增长 1%。
    产销持续向好，哈弗表现优异。长城汽车 7月共销售 10.2万台，同比增长 11%，环比增长 1%，在 7月受高温假影响、为行业淡季的情况下表现优异。哈弗销售61279台， 同比增长 7%， 环比增长 20%，我们认为主要由于物料供给改善、购臵税减半带来需求增长。坦克销售 12473台，同比增长 128%，环比下降 13%，其中坦克 300和坦克 500分别销售 9955和 2518台，我们预计坦克 500（采用全新动力总成）产能仍在爬坡，订单充足，销量有望逐步提升。 WEY 销售 3034台，环比增长 5%；欧拉（好猫+芭蕾猫）销售 8829台，环比下降 23%；皮卡销售 16305台，环比下降 23%（7月为皮卡淡季）。
    新品密集上市，高端化、电动化持续推进。 1） 哈弗 H6（HEV+PHEV）、大狗等混动新车型即将上市。 2） WEY 拿铁 PHEV 正式上市， 线上询单量表现较好，期待销量超预期； 圆梦、美梦和六座 SUV 等 PHEV 新车型有望于年内上市。 3）坦克 500产能持续爬坡； 坦克 700有望于 22Q4上市。 4）芭蕾猫精准营销力度加大， 终端需求有望持续提升，闪电猫、朋克猫即将上市。 5）沙龙机甲龙将于年内上市。 随着物料供应持续改善，众多高端化、电动化新品加速上市，公司迎来量利齐升。
    三大核心优势驱动公司稳健成长。 展望未来 3-5年，三大核心优势驱动公司稳健成长： 1） 敢于聚焦细分，差异化定位助力品牌向上：欧拉芭蕾猫/闪电猫、坦克 300/500、 长城炮均是成果； 2） 不断进步的组织架构： 一车一品牌一公司，带来车型精准焕新， 持续热销， 例如大狗追猎版、 坦克 300边境限定版上市即热销； 3） 极高的研发效率和执行力：柠檬混动技术在燃油经济性、动力性能、 NVH和平顺性表现出色；智能化布局自主领先，坚持全栈自研； 纯电平台技术正在加紧研发。长期来看，我们认为这三大核心优势将驱动公司不断成长。
    投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 91.0、 132.1、 179.6亿元，对应当前市值， PE 分别为 32.7、 22.6和 16.6倍， 维持“买入-A”评级， 6个月目标价 45.5元/股。
    风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

利尔化学：量价齐升且毛利率提升，草铵膦巨头业绩表现亮眼

2022H1公司积极克服不利因素， 农药原药业务毛利率明显修复。 公司公布《2022年半年度报告》 ： 受益于公司主要产品市场需求较好， 且销量、 销价均有所增长， 2022H1公司实现营业收入 50.78亿元（同比+ 60.72%） ； 实现归母净利润 10.48亿元（同比+107.46%） 。 即 2022Q2单季度， 利尔化学共实现营业收入 24.65亿元（同比+46.94%） ； 实现归母净利润 5.13亿元，（同比+80.61%） 。 公司农药板块毛利率达到 34.45%， 其中原药业务毛利率为 40.33%， 同比增长 6.68个百分点； 国际销售方面毛利率为 35.78%， 同比增长 10.74个百分点。 整体来说， 公司积极克服疫情反复和原材料涨价等不利因素， 持续提升供应链及生产管理能力， 全力稳产出货高效保障客户需求。
    草铵膦价格企稳， 主营产品盈利状况良好。 2022H1， 公司农药行业收入同比增长 55.84%， 其中农药原药和农药制剂收入分别同比增长 55.99%、 65.97%，主要系 2022年上半年公司主要农药原药产品销量及售价提升所致。 据百川盈孚数据， 2022年上半年草铵膦均价 24.7万元/吨， 同比增长 35.98%； 其中 2022Q2均价 23.3万元/吨， 环比-10.51%。 2022Q1， 受国内新产能释放和需求淡季影响， 草铵膦价格持续下滑， 3月底价格最低跌至 17.25万元/吨；
    2022Q2进入草铵膦需求旺季， 外贸订单不断下发， 国内外需求启动， 草铵膦价格触底反弹， 5月份最高涨至 26.5万元/吨。 截至 8月 8日， 草铵膦市场价格为 22.5万元/吨， 盈利仍较为可观。
    草铵膦市场空间前景仍然广阔， 公司将全力保持竞争优势。 2021年全球草铵膦需求量约 4.5万吨/年， 长期来看， 随新生代转基因的渗透、 百草枯的禁用替代、 复配制剂的增加和草铵膦价格下降， 将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。 公司是国内首家掌握草铵膦、 精草铵膦大规模化合成关键技术的企业， 并将于绵阳本部、 广安利尔持续加码草铵膦产能并建设精草铵膦产能。 目前， 公司正积极完成政府审批， 确保多基地精草铵膦项目按规划落地，同时， 加快精草铵膦在全球市场的布局及登记策划， 公司成长性显著。
    风险提示： 产能投放不及预期、 需求不及预期、 原材料成本大幅上涨等。
    投资建议： 维持 “买入” 评级。 我们预测公司 2022-24年归母净利润16.27/19.12/23.06亿 元 （+51.7%/+17.5%/+20.6% ） ， EPS 分 别 为3.09/3.63/4.38元。 公司在原料、技术、 市场及产业化过程等方面积淀深厚、优势明显， 系列新产品众多， 资本投入将迎来释放期且发展动能充足， 未来将作为行业领军企业引领我国农药行业转型升级， 维持 “买入” 评级。

利尔化学：草铵膦等价格上行业绩高增，持续扩增产能夯实经营实力

事件：8月8日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收50.78亿元，同比增长60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%；实现扣非后归母净利润10.51亿元，同比增长114.61%。2022Q2公司实现营收24.65亿元，同比增长46.94%，环比减少5.65%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长80.61%，环比减少3.95%。点评：草铵膦等原药产品价格大幅上涨，公司2022H1业绩亮眼。由于全球粮食安全重要性的持续凸显，各国进一步加大了对于高品质农药、化肥等农资产品的需求，农药行业呈现较高景气。同时，伴随着上游大宗商品价格的大幅拉涨，相关原材料从成本端支撑着草铵膦等农药产品价格高位运行。根据百川盈孚数据，2022H1国内草铵膦均价约为24.54万元/吨，同比增长约35.16%。此外，公司2021年原药产能利用率仅为74.89%，2022H1相关原药产能利用率的进一步提升也一定程度带动了公司整体业绩的上行。氯代吡啶类除草剂和草铵膦原药领军生产企业，产能逐步扩张。
    公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，也是国内最大规模的草铵膦原药生产企业，具备40余种原药、100余种制剂以及2-甲基吡啶等部分化工中间体，现有6大生产基地，多点布局，以销定产。截至2021年底，公司原药和制剂的设计产能分别为48550/43820吨/年。2021年公司在广安和绵阳基地分别规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦，前者有望于2022年实现全面投产。2022年8月8日，公司公告广安基地还将建设年产1.1万吨农药及配套设施项目，产品包括敌草快、氟草烟和绿草定原药，建设周期30个月，可实现年均税后利润约1.15亿元。与此同时，控股子公司利尔生物将建设2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目，建设周期14-16个月，可实现年均税后利润约1.52亿元，有望进一步推升公司的盈利能力。盈利预测、估值与评级：受益于以草铵膦为代表的农药产品价格的大幅上涨，公司2022年上半年业绩持续亮眼，后续有新增产能投放。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.21（上调45.8%）/19.29（上调33.4%）/21.01亿元。公司后续将持续扩充草铵膦、敌草快等原药产能，进一步夯实生产经营实力，维持公司“增持”评级。
    风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。

长亮科技点评报告：Q2收入显韧性，成本压力有望逐步缓解

报告关键要素:
    8月 4日晚，公司发布 2022年半年度报告。公司 2022年上半年实现营业收入 68,156.85万元，同比增长 38.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为 678.10万元，同比下降 20.39%。
    投资要点:
    收入保持较高增速，毛利率受疫情影响承压：分季度来看，公司 Q2实现营业收入 4.05亿元，同比+25.58%。分业务来看，数字金融业务实现收入 4.06亿元，同比+51.22%；大数据业务实现收入 2.28亿元，同比+28.91%；全财务价值链业务实现收入 0.48亿元，同比+0.72%。2022年上半年，公司整体毛利率为 39.51%，同比-2.43pct，主要是上半年受到疫情影响，人员调配存在一定困难，各个项目面临合同签署时间延后、项目进度延期、回款周期延长的情况，同时隔离管控相关成本较高。随着疫情影响消褪，公司成本端的压力预计将逐渐缓解。同时，公司自第二季度起加强成本费用管控，后续毛利率有望改善。
    海外业务高速增长，有望成为公司成长新引擎：2022H1公司海外业务实现收入 0.84亿元，同比+46.63%。2022H1，公司持续拓展马来西亚、泰国、新加坡、中国香港、越南等国家/地区客户并保持良好合作关系，同期中标印度尼西亚某银行的数字银行核心项目，ICORE 核心系统在东南亚市场平均中标率保持在 25%以上。公司海外业务收入增速超出整体收入增速，毛利率约 70%，亦大幅超过公司整体毛利率水平。海外收入体量的扩大有望带动公司整体盈利能力的提升。
    大行信创标杆落地，金融信创或将加速：2022年上半年，公司与中国邮政储蓄银行合作实施的新一代个人业务分布式核心系统全面投产上线成功，为大行核心系统国产化打下标杆。公司承建的云南红塔银行、福建海峡银行新核心系统正式上线，开创了国内城商行采用国产分布式数据库+云平台部署的实践先例。公司目前已成功为平安银行、中信银行、南京银行等近百家银行的信创项目落地提供技术支撑。截至 2022年 6月底，公司已与 3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的 8家以及全部全国性股份制银行展开了合作;对所有资产规模达 5000亿以上的客户的覆盖率已超过 89%。随着疫情对银行需求端的压制逐步解 除，预计下半年银行信创节奏或将加速。公司有望凭借庞大的客户积累和丰富的信创实践经验把握银行信创机遇，充分受益于金融信创下银行IT 的需求增长。
    盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为19.36/24.04/29.64亿元，归母净利润分别为 1.70/2.38/3.02亿元，PE 对应 8月 5日收盘价 11.2元分别为 47.36x/33.91x/26.73x,维持“买入”评级。
    风险因素：信创推进不及预期，银行 IT 需求不及预期，海外业务拓展不及预期，疫情反复导致项目交付进度放缓，市场竞争加剧。

九洲药业2022年中报点评：Q2符合预期，拟募资加速CDMO高端产能建设

事件：公司发布2022 年中报，实现营收29.54 亿元（+58.15% YOY），归母净利润4.68 亿元（+70.31% YOY），扣非归母净利润4.68 亿元（+90.37% YOY）， 处于业绩预告中位。
    2022Q2 业绩符合预期，CDMO 业务高增长。2022Q2，公司实现营收15.81 亿元（+56.20% YOY），归母净利润2.60 亿元（+44.24% YOY），扣非归母净利润2.73 亿元（+82.67% YOY），符合市场预期，高增长主要受益于CDMO 业务的快速增长。分业务来看，2022H1 公司CDMO 业务收入为19.72 亿元（+92.56% YOY），毛利率为40.01%（+3.57pp YOY）；公司API 业务收入为7.78 亿元（+18.35% YOY），毛利率为29.69%（-1.59pp YOY）。
    CDMO 战略客户合作持续升级，项目结构持续优化。战略大客户方面，公司已与诺华、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，2022H1 公司对战略大客户项目管线的渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长。新兴客户方面，公司国内客户新药NDA 项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。项目结构方面，截至2022 年6 月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为23/55/662 个，相较21 年底共计新增89 个项目，漏斗形订单结构持续强化。
    拟募资不超过25 亿元，加速台州、苏州CDMO 高端产能建设。2022 年8 月4 日，公司发布非公开发行A 股预案，拟募集资金不超过25 亿元，用于台州、苏州CDMO 高端产能建设，以及补充流动资金（7.4 亿元）。具体来看，1）瑞博台州，拟募资12 亿元用于瑞博（台州）创新药CDMO 生产基地建设项目（一期工程），公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为13.8/2.8 亿元，所得税后内部收益率为14.25%；2）瑞博苏州，拟募资5.6 亿元用于瑞博（苏州）原料药CDMO 建设项目，公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为7.0/1.3 亿元，所得税后内部收益率为15.15%。
    综上，公司采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则，CDMO 业务短期受益于战略大客户合作升级，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。
    盈利预测、估值与评级：考虑到公司22Q2 业绩符合预期，CDMO 业务持续高增长、API 业务稳健增长，我们维持公司22-24 年归母净利润为8.93/12.45/16.99 亿元，分别同比增长41%/39%/36%，按照最新股本测算EPS 分别为1.07/1.49/2.04 元，现价对应PE 分别为44/31/23 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO 业务放量不及预期， 新冠疫情影响国内外业务拓展。

永兴材料：二期项目进展顺利，单季净利再创新高

公司业绩再创新高。2022年上半年，公司碳酸锂产品量价齐升，盈利能力大幅提升；特钢业务稳健经营，积极应对行业不利影响。公司实现营业收入64.14亿元，同比增长110.51%；归属于上市公司股东的净利润22.63亿元，同比增长647.64%。二季度单季，公司实现营业收入37.84亿元，环比增长43.82%；归属于上市公司股东的净利润14.52亿元，环比增长79.02%。
    加快推进二期项目建设，后期增长动力充足。目前，公司二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，投产后将为二期项目碳酸锂生产提供原材料保障；年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。上半年，公司实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%；锂矿采选及锂盐制造业务毛利率高达86.39%。
    资源优势凸显，生产成本行业领先。受益于下游新能源领域高景气持续，碳酸锂价格在经历二季度的回调后保持稳定，截至8月8日国产电池级碳酸锂报价为47.65万元/吨。资源端锂精矿资源紧缺，价格高位运行，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，折合碳酸锂成本突破45万元。在上游锂精矿价格高企的当下，公司的资源优势越发凸显。目前，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿及联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量分别为4507万吨、731万吨。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，上半年公司单吨碳酸锂营业成本约5万元/吨，成本优势突出。
    特钢业务稳扎稳打，韧性突出。上半年受原材料价格大幅波动以及需求减弱的不利影响，公司销售量同比下降，黑色金属冶炼及压延加工业务毛利率降至7.81%。但公司坚持“产品围绕市场”的经营思路，开发新产品，提升附加值，优化原材料配比，尽力削减市场不利影响。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受益于原材料保障优势突出，我们上调原业绩预测。预计公司2022-2024年收入143.6/153.5/156.0亿元，同比增速99.4%/6.9%/1.6%，归母净利润56.7/64.4/67.6亿元，同比增速539.1%/13.6%/5.0%；摊薄EPS为13.97/15.86/16.66元，当前股价对应PE为11.3/10.0/9.5x，维持“买入”评级。

长川科技系列跟踪报告之四：拟间接控股EXIS完成转塔式分选机布局，有望增厚公司业绩

重点研发探针台、数字测试机等相关设备，积极开拓中高端市场。公司以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代，核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。2021年，公司在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来，公司将继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。2021年公司研发投入为 3.53亿元，在总营业收入中占比达 23.36%。
    拟间接控股的 EXIS 拥有良好的客户资源，优质资产的注入有望增厚公司业绩。
    公司拟收购的标的公司长奕科技的主要经营性资产为 EXIS，EXIS 专注转塔式分选机细分领域，下游客户主要为大型半导体生产公司及半导体封装测试企业，包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业。EXIS 2021年的营收为 3.39亿元，占公司 2021年营收 15.11亿元的 22.5%；净利润为 0.91亿元，占公司 2021年净利润 2.18亿元的 41.7%。
    优质资产的注入有望增厚公司的业绩。
    EXIS 专注转塔式分选机，有望实现公司分选机产品的全覆盖。公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，其中测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式、平移式、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备；
    AOI 光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。
    EXIS 主要产品为转塔式分选机，公司与 EXIS 在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同，本次交易有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，符合公司未来发展战略布局。
    盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。
    公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们上调 2022-2024年的归母净利润分别为 5.51亿元（上调 21.6%）、8.17亿元（上调 16.2%）、11.60亿元（上调 18.0%），对应的 PE 值分别为 56x/38x/27x，盈利有望持续提升，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期

中望软件：不惧业绩短期承压，以持续高投入迎接行业高景气

事件概述8月 6日， 中望软件发布了 2022年半年度报告，公司 2022年上半年实现了营业收入 1.94亿元，较上年同期下降 5.73%；归属于上市公司股东的净利润为-3639.08万元，同比下降 174.79%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6944.69万元，同比下降 524.69%。
    疫情扰动业绩短期承压， 以分层战略积极应对由于新冠疫情反复， 中望在长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大， 多个城市出现停工停产情况， 限制了售前现场演示、产品测试和试用支持等需要现场开展的工作活动， 公司各版块业务在不同层面均受到了较大影响，营业收入同比下降 5.73%。与此同时，中望进一步扩充研发与销售团队，大幅度提升对研发及营销体系建设的投入。自 2021年下半年开始，公司加大招聘力度，持续增加公司研发与销售人员的数量，并提升员工薪酬待遇，导致本期研发人员和销售人员的薪酬福利费分别较上年同期增加 3,070.37万元和3,399.34万元。为了激励骨干员工， 中望于 2021年 9月实施股权激励计划，本期新增股份支付费用 960万元。 疫情影响、投入加大、股权激励等多方面原因，导致本期经营活动产生的现金流量净额、 归母净利润和扣非归母净利润同比下降较多。
    中望积极应对各方面因素带来的影响和压力， 为了进一步满足不同体量、不同行业、不同类型客户的差异化需求以及公司业务扩张的需求，对负责境内商业市场的中国业务部进行了架构调整， 针对行业大客户和地区中小企业成立事业部。 大客户事业部通过充分调配公司研发、技术、业务等资源，致力于给重点行业头部企业提供更专业、更有深度的服务以及更契合特定行业需求的综合解决方案；而中小企业事业部则通过尽可能全面地覆盖国内各地区，为全国客户提供更及时、周到的服务，目前已广泛布局全国重点城市。 此外，环比来看一季度公司国内商业软件同比增长 20.30%，其中 3D CAD 产品线营收同比增长33.69%， CAE 产品线虽然基数较小，收入仍然实现了同比 48.39%的增长。 我们认为，虽然受疫情扰动业绩短期承压，但公司核心产品的长期成长趋势并未发生变化。
    保持高强度研发投入， 持续锤炼 CAx 基本盘公司继续通过加大研发力度、夯实产品品质和提升技术能力不断缩小与达索、欧特克等国际知名企业的差距。 公司通过强化一体化 CAx（CAD/CAE/CAM）产品布局，打磨自主三维几何建模内核等核心技术，维持远超行业平均水平的研发投入营收占比。 根据半年报披露， 2022年上半年，公司研发投入占营业收入比重高达 67.14%。 公司持续打磨并强化现有产品， 2D CAD 产品系列重点改进大图操作及显示效率，优化产品性能，为用户带来更稳定、更快的绘图体验；
    3D CAD 产品系列强化复杂场景支撑能力，提升复杂零部件设计、整机产品设计的稳定性及效率，进一步提升在通用机械、电子高科技、模具及装备等行业的应用能力； CAE 产品系列持续提升基础能力，丰富仿真分析类型，提升计算精度和效率，并将电磁仿真从高频拓展至低频领域，进一步拓展仿真分析应用范围。
    实际上， 中望自去年以来始终坚持研发环节的压强式高投入；我们认为，当前的投入是为今后的收获筑牢基础。 根据公司公告披露， 2021年全年，公司研发费用投入超过 2亿元，同比增长 34.23%； 其中 Q3单季度研发费用同比增长45.97%， Q4单季度研发费用同比增长 41.58%。 2022年上半年，公司研发投入1.3亿元， 较上年同期增长 78.90%；其中 Q1单季度研发费用同比增长 55.48%，Q2单季度研发费用同比增长 63.28%。 单季度环比来看，公司的研发费用一直在持续加码。
    国产替代逻辑强化， 工业软件行业高景气持续国际局势仍然紧张， 解决“卡脖子” 问题，实现核心技术自主的紧迫性和重要性有增无减，《“十四五” 数字经济发展规划》 中对包含工业软件在内的关键技术和软硬件的创新能力和自主能力提出高度重视。 7月 26日， 由中国工程院、国家制造强国建设战略咨询委员会指导，国家产业基础专家委员会编制的《产业基础创新发展目录（2021年版）》 发布，《目录》首次将“基础工业软件”纳入工业基础产业， 构成了“新五基”（即，基础零部件和元器件、基础材料、工业基础软件、基础制造工艺及装备、产业技术基础）。 另一方面， 工业软件发展景气度高，增速持续领先于全行业。根据工业和信息化部《软件和信息技术服务业统计公报》显示， 2021年，全国软件产品收入 24433亿元，同比增长 12.3%，增速较上年同期提高 2.2%，占全行业收入比重为 25.7%。其中，工业软件产品实现收入 2414亿元，同比增长 24.8%，高出全行业水平 7.1个百分点。 2022年Q1， 全国软件产品收入 5097亿元，同比增长 9.8%，其中工业软件产品收入 514亿元，同比增长 12.1%； 2022年上半年， 全国软件产品收入 11427亿元，同比增长 10.2%，其中工业软件产品收入 1053亿元，同比增长 11.3%。
    中望软件具备核心技术的底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子” 的情况。公司 3D CAD系列产品的业务重点为发挥自主内核的差异化优势， 可助力国内制造业企业国产化替代和数字化转型，以较低成本替换国外高价格产品，提升客户竞争力。
    公司继续提升 Linux 平台的 CAD 产品能力，持续推进对国产软硬件环境的适配和认证，并联合国产软硬件设备厂商提供国产行业应用解决方案。在 CAE 生态建设方面，公司聚焦打造基于自主三维几何建模内核、拥有先进网格剖分技术、具备前后处理能力的中望仿真平台，供开发商集成各学科求解器，共同建设全国产的多学科仿真生态。
    投资建议预计公司 2022/23/24年实现营业收入 7.8/10.1/13.6亿元，实现归母净利润2.0/2.3/3.0亿元。中望软件围绕 All-in-One CAx 战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化 3.0阶段核心标的。维持买入-A 的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用 PS 进行估值。给予 6个月目标价为 269.65元，相当于 2022年的 30倍 PS。
    风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

温氏股份：Q2生猪业务亏损收窄，生猪综合成本再降

受生猪养殖业务拖累， 1H2022亏损 35.2亿元。
    公司公布半年度业绩快报： 1H2022实现营业收入 315.4亿元，同比上升 3%，扣非前亏损 35.2亿元， 扣非后亏损 38.4亿元。 公司亏损主要因为， 生猪养殖行业景气低迷， 公司生猪养殖业务亏损。
    Q2生猪业务亏损收窄， 生猪综合成本降至 17元。
    公司从育种环节到肉猪生产环节的整个流程基本恢复正常， 上市率、 料肉比等生产成绩均稳步向好。 2022Q1公司生猪出栏量 402.4万头， 同比大增 92%；逐月看， 1-3月公司生猪销量分别为 150.61万头、 106.9万头、144.84万头，生猪销售均价分别为 14.09元/公斤、 12.55元/公斤、 12.17元/公斤，由于公司生猪综合成本约 18元/公斤， 对应 2022Q1生猪养殖业务亏损 23-24亿元， 其中， 存货减值准备约 10亿元。 2022Q2公司生猪出栏量 398.2万头， 同比大增 53.7%， 逐月看， 4-6月公司生猪销量分别为 142.7万头、 132.34万头、 123.2万头，生猪销售均价分别为 13.33元/公斤、 15.74元/公斤、 17.1元/公斤， 公司生猪综合成本已降至 17-18元/公斤， 对应 2022Q2生猪养殖业务亏损 11-12亿元， 由于猪价回暖，存货减值 10亿元基本于 Q2转回。
    1H2022肉鸡出栏量 4.88亿羽， 黄羽鸡盈利约 5亿元。
    公司强抓肉鸡生产技术与管理，生产保持高水平稳定，疫病防控成效优于同行；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击， 养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。 2022Q1公司肉鸡出栏量 2.27亿羽，同比微增 0.1%；逐月看， 1-3月公司肉鸡销量分别为 0.9亿羽、0.56亿羽、 0.8亿羽，肉鸡销售均价分别为 13.98元/公斤、 14.63元/公斤、13.44元/公斤； 2022Q2公司肉鸡出栏量 2.617亿羽，同比微增 1.5%；
    逐月看， 4-6月公司肉鸡销量分别为 8598万羽、 8934万羽、 8638万羽，肉鸡销售均价分别为 13.3元/公斤、 13.5元/公斤、 14.6元/公斤。 公司黄羽鸡完全成本 6.7-6.75元/斤， 我们估计 1H2022黄羽鸡盈利约 5亿元。
    生猪价格已步入上行周期， 黄羽鸡价格有望维持高位。
    7月初猪价创出非瘟疫情前新高， 我们判断，经过短期调整，猪价有望再次步入上行通道。首先，从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发数据同比变化，大型上市猪企能繁母猪本轮去化逾 10%，以及猪价淡季创出非瘟前新高，均反映市场低估了本轮产能去化程度；其次，去年 6月生猪养殖行业陷入亏损，部分养殖户开始选择延迟配种，去年 9月猪价达到本轮最低点，延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到 9月。
    2020年全国黄羽肉毛鸡单只平均亏损 1.21元，亏损幅度仅次于受 H7N9影响的 2013年； 2021年黄羽肉毛鸡单只小幅盈利 0.42元，行业继续去产能， 2021年全国在产祖代、在产父母代肉种鸡年均存栏量分别为 151.45万套、 4047.15万套，同比分别下降 1.3%、 5.9%； 目前， 黄羽在产父母代存栏、 父母代鸡苗销量均处 2018年以来低位， 我们羽鸡， 黄羽鸡价格有望维持高位。
    投资建议我们预计 2022-2024年公司生猪出栏量 1800万头、 2700万头、 3500万头，同比分别增长 36.2%、 50.0%、 29.6%，对应归母净利润 2.39亿元、 122.05亿元、 192.82亿元，对应 EPS0.04元、 1.86元、 2.95元。 生猪价格已步入新一轮上行周期， 黄羽鸡价格有望维持高位， 现给予公司生猪头均市值 1万元， 对应生猪业务 1800亿元市值，肉鸡业务300亿元市值， 目标市值 2100亿元， 合理估值 32.08元，维持“买入”评级。
    风险提示疫情；猪价上涨不及预期。

九洲药业：CDMO项目日益丰富，产能建设速度加快

事件： 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1，公司实现营业收入29.54亿元，同比+58.15%；实现归母净利润 4.68亿元，同比+70.31%；
    实现扣非归母净利润 4.68亿元，同比+90.37%。业绩增长符合预期。
    “做深做广” 客户战略持续推进， CDMO 项目管线日益丰富。 单看 2022Q2，公司实现营业收入 15.81亿元，同比+56.20%，环比+15.08%；实现归母净利润 2.60亿元，同比+44.24%，环比+25.24%。
    报告期内，公司业绩同比大幅增长主要因为： 公司持续推进“做深” 大客户和“做广” 新兴客户的战略，与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，订单及项目数量稳步增加。 截止 2022年 6月底，公司 CDMO 业务承接的 I/II 期、 III 期、已上市项目分别达 662、 55、 23个，同比增长 40.55%、 34.15%、 27.78%，较年初增长 13.75%、 12.24%、 15.00%，项目管线日益丰富。
    业务结构优化+汇兑收益增加，盈利水平同比改善。 2022H1， 受业务结构持续优化等影响， 公司整体毛利率同比提升 3.04pct 至35.13%。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.31%、 14.53%、 -1.90%，同比+0.02pct、 +1.70pct、-2.77pct。 其中， 管理费用率同比提升主要受股权激励费用、 CDMO及制剂研发支出增加等影响；财务费用率同比下降主要受汇兑收益增加影响。综合影响下，公司净利率同比提升 1.11pct 至 15.84%。
    “内部新建”与“外部并购”并举，产能建设速度加快。 报告期内，公司瑞博台州新基地建设工作有序推进， 瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。此外， 公司收购康川济医药 51%股权，快速提升 CDMO 制剂研发的承接能力。 8月 4日晚，公司发布《 2022年非公开发行 A 股股票预案》，拟非公开发行不超过 0.70亿股，募集资金不超过 25.00亿元。其中，拟投入 12.00亿元募集资金用于建设瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO生产基地建设项目（一期工程），拟投入 5.60亿元募集资金用于建设瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目，剩余 7.40亿元募集资金用于补充流动资金。
    盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.25/12.53/16.07亿元， EPS 分别为 1.11/1.50/1.93元，当前股价对应的 PE 分别为 42.29/31.22/24.33倍。考虑到：
    （1）过去 3年，公司业绩复合增速约为 47.11%， PE（TTM）的平均值约为 72.59倍，PEG 约为 1.54；
    （2）未来 3年，公司业绩复合增速有望保持在 36.00%左右；给予公司 2022年 50-55倍 PE，对应的目标价格为 55.50-61.05元/股， 维持公司“买入” 评级。
    风险提示： 新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。

南玻A：公司治理改善，玻璃业绩弹性及持续性显著好于同业

事件： 公司董事、 CEO 王健董事职位被罢免，提名选举沈成方为新任董事（曾任前海人寿保险股份有限公司总经理）。 7月 16日曾有罢免提案，但未通过， 4张反对票来自董事王健、程细宝（宝能背景）及姚壮和等。
    待实控人问题解决， 公司治理有望优化南玻 A、中炬高新均在近期遭到中山润田（宝能旗下）的被动减持，据《财新》，宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动，我们认为有利于公司后续治理结构的优化，从而助推公司成长；后续若脱离无实控人状态公司估值有望重塑，同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。
    三块玻璃奠定基本盘，公司优势明显
    1、浮法：公司目前浮法玻璃日熔量 8000t/d，其中超白 3500t/d，占比 43.75%，占行业超白产能比重 35%。从今年以来的价格走势看，超白玻璃的降幅远小于普通 5mm 玻璃的降幅（-23% vs -2.7%），我们预计今年公司浮法业务的盈利水平或将远优于同行。 进一步，深加工尤其是建筑节能玻璃本身为公司传统优势业务， 受益于绿色建筑政策，叠加产能扩张后续发展可期。
    2、 光伏： 公司目前光伏玻璃日熔量 2500t/d，目前在建项目完工后，预计公司日熔量将达到 7300t/d，叠加计划项目未来有望达 9700t/d， 有望越居产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势，叠加浮法带来的成本优势及后续多晶硅的客户协同，光伏玻璃优势明显。
    3、 电子： 公司在电子玻璃领域技术领先，低中高产品矩阵全覆盖，目前已推出高铝三代玻璃（KK8），微晶玻璃也在推进当中，目前下游客户主要包括华为、小米、 VIVO、 OPPO 等， 国产化下公司电子玻璃成长性可期。
    多晶硅与光伏玻璃客户协同， 扩产厚增公司业绩公司 2006年起筹建高纯晶硅产线，老产线经过技改后于 22Q1进入商业化运营， 过去三年计提减值较为充分（累计 17.5亿元）， 目前公司拥有 1w 吨多晶硅产能，市场价格已经达到 28万元/吨。 公司 5w 吨多晶硅项目选址青海省海西州， 推测最快 24H1可投产，项目建成达产后， 据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入 33.89亿元（折合 6.8万元/吨计算，为20年上半年价格水平）， 平均净利润 8.63亿元。
    投资建议： 由于今年以来原材料高企，且电子玻璃下游需求低迷，我们略微调低今年盈利预测， 预计 22-24年归母净利 23.6/32.1/34.5亿元（前值23.9/31.2/36.0亿元），对应 PE 8.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产替代不及预期

九洲药业：业绩持续高增长，定增项目经济效益高，扩产能，巩固市场地位

事件。公司公告2022年半年报。公司2022年半年度实现营业收入29.54亿元，同比增长58.15%；归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非净利润4.68亿元，同比增长90.37%。公司2022年Q2单季度实现营业收入15.81亿元，同比增长56.20%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%；扣非净利润2.73亿元，同比增长82.67%。
    公司公告2022年非公开发行A股股票预案。
    1.数量及金额：不超过7000万股（含7000万股），且募集资金总额不超过25亿元（含25亿元）；
    2.发行对象：不超过35名特定投资者；
    3.发行价格：不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%；
    4.锁定期：6个月；
    5.募集资金用途：瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO 生产基地建设项目（一期工程）、瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目、补充流动资金。
    点评：公司业绩持续高速增长，定增募投项目经济效益高，扩充产能的同时，有助于巩固公司在CDMO领域的市场地位。
    1.分业务板块来看：CDMO板块持续高速增长，客户池迅速扩大，项目数量快速增加，漏斗型管线已经形成；API板块稳健增长。
    CDMO板块：CDMO板块实现收入19.71亿元，同比增长高达92%。公司的全球业务发展势头良好，客户池迅速扩大，项目数量快速增加，漏斗型管线已经形成。公司目前服务客户覆盖Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名制药企业，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名研创药企。公司承接的项目中，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I/II期临床试验的有662个，已递交NDA的新药项目数明显增加，将持续助推公司业务快速增长。
    API板块：API板块实现收入7.78亿元，同比增长18%。
    2.定增募投项目经济效益高，扩充产能的同时，有助于巩固公司在CDMO领域的市场地位。预计瑞博台州生产基地一期建设完成并全部达产后（稳定年度），可实现年销售收入13.75亿元万元，净利润2.82亿元；预计瑞博苏州CDMO建设项目完成并全部达产后（稳定年度），可实现年销售收入7亿元，净利润1.33亿元；两个项目均具有良好的经济效益。通过建设瑞博台州项目以及扩产瑞博苏州工厂，进一步扩充了公司产能，提升公司竞争力，也有助于提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期CDMO服务能力，“做广”新兴客户。
    3.公司投资逻辑再梳理：CDMO板块里面具有估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高，中报同样实现亮眼表现。公司已连续多个季度实现高增长，中报同样实现亮眼表现。诺华三大品种持续放量，且有望继续承接诺华及其他药企新的商业化品种，且还有临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。预计今年利润约9亿（无新冠），增速40%+，目前表观估值40几倍，但我们认为实际今年利润大概率超预期，增速超预期，实际估值更低。
    盈利预测与估值。根据半年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为56.82亿元、73.20亿元、95.08亿元，对应增速分别为39.9%、28.8%、29.9%；归母净利润分别为9.09亿元、12.19亿元、16.19亿元，对应增速分别为43.4%，34.0%，32.9%，对应PE分别为43X、32X、24X。维持 “买入”评级。
    风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。