晶晨股份：Q4业绩再创新高，新产品逐步导入

事件概述公司发布业绩报告，预计 2021年年度实现营业收入 47.4亿元到 47.9亿元，与上年同期相比，将增加 20亿元到 20.5亿元，同比增长 73.10%至 74.93%。预计 2021年年度实现归属于母公司所有者的净利润 7.80亿元到 8.40亿元，与上年同期相比，将增加 6.65亿元到 7.25亿元，同比增长 579.24%到 631.49%。
    预计 2021年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 6.7亿元到 7.3亿元，与上年同期相比，将增加5.85亿元到 6.45亿元，同比增长 688.18%到 758.76%。
    分析判断:
    Q4业绩再创新高，下游消费电子需求领域旺盛公司营业收入不断提升，2021年度突破 47亿元。按照公告数据中值测算，2021年公司营收 47.65亿元，同比增长 74.02%，实现归属于母公司所有者的净利润 8.1亿元，同比增长605.36%。2021年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 7亿元，同比增长 723.47%。公司收入高增长一方面是智能机顶盒芯片和 AI 音视频系统终端芯片的出货量高速增长，同时车载信息娱乐系统、机器人等场景的公司新产品借助现有优质客户群体和渠道优势加速导入。2021年年度净利润增速高于营收增长，主要是因为营业收入增长产生的规模效应进一步带动公司盈利能力提升。分季度看，2021年第四季度单季度突破 15亿元。Q4单季度收入和净利润均创新高。Q4单季度实现营业收入 15.32亿元，同比增长 57.45%，环比增长24.35%。Q4单季度实现归属上市公司股东净利润 3.09亿元，同比增长 141.41%，环比增长 22.62%。Q4单季度净利率为20.17%，同比提升了 7.02个百分点。
    研发投入持续加大，积极导入新产品公司在智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI 音视频芯片、WiFi 蓝牙芯片和车载音视频终端五个方向持续增加研发投入。公司前三季度研发投入 6.26亿元，同比增长 54.24%，占营业收入比例为 19.36%。公司积极把握市场机遇，进一步拓展现有产品线的全球市场机会，主营业务智能机顶盒芯片的国内外出货量以及 AI 音视频系统终端芯片的海外出货量均大幅提升。在新产品方面，2021年上半年，公司针对物联网普及而推出 的WIFI+蓝牙芯片并已部分实现量产并持续研发，2021年 8月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 WiFi 5+BT 5.2单芯片。WiFi 蓝牙芯片利用现有客户和渠道，出货量显著提升，开始对营业收入做出贡献。
    投资建议考虑公司长期积累的技术和产品优势，各条产品线在全球加速开拓，我们上调公司 2021-2023年营收 46.98亿元、63.23亿元、81.13亿元的预测至 47.75亿元、64.23亿元、84.35亿元，上调 2021-2023年 EPS 1.73元、2.46元、3.23元的预测至 1.98元、2.62元、3.46元，对应 2022年 1月 17日 120.26元/股收盘价，PE 分别为 60.8/46.0/34.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。

楚天科技：发布2021年业绩预告，全年利润超出预期

事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润 5~6亿元，同比增长149.3%~199.2%。
    业绩略超预期，在手订单充足。按照业绩预告中值计算，公司全年归母净利润为5.5亿元，同比增长174.3%，超出此前预期；对应2021年4季度归母净利润为1.49亿元，同比降低-3.7%（去年4季度业绩基数较高）。2021年公司订单额增长迅速，充足的在手订单有望奠定未来业绩增长的基础。截止三季度末公司合同负债为25.3亿元，预计四季度末环比仍将有所增长。考虑到目前公司生物制药装备布局逐渐进入收获期，以及海外业务的加速拓展，公司未来长期增长可期。
    完成激励计划首期限制性股票授予。公司于近日完成了2021年限制性股票激励计划的首期授予，共向8名核心高管授予350万股，向548名中层管理及核心技术人员授予2685万股，授予价格为10元/股。激励计划的落实执行有利于将公司发展目标与员工利益绑定，利好公司长远发展。按照此前发布的激励目标计算，公司2022-2024年对应的业绩增速目标分别为20%、16.7%、14.3%，2021-2024年业绩复合增长率为17%。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润5.5亿元，6.7亿元，7.7亿元，EPS 分别为0.96元、1.16元、1.34元，对应估值分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

云图控股2021年度业绩预告点评：产品量价齐增业绩超预期，大规模布局磷酸铁构筑未来成长

事件：1月17日，公司发布2021年年度业绩预告。2021年度，公司预计实现归母净利润12.0-12.5亿元，同比增长141%-151%；预计实现扣非后归母净利润11.28-11.78亿元，同比增长161%-173%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润4.19-4.69亿元，同比增长227%-267%，环比增长11.2%-24.5%。
    主营产品量价齐增，公司业绩超预期。得益于公司联碱产品和复合肥产品的销量和价格的上涨，各项业务毛利率增加，公司2021年度业绩增长超预期。根据iFinD数据，2021Q4国内复合肥批发价格指数同比增长37.07%，环比增长10.54%；
    磷酸一铵价格同比增长66.93%，环比略下降1.75%；纯碱价格同比增长72.24%，环比增长38.10%；氯化铵价格同比增长89.51%，环比增长8.62%。在产品价格持续上涨的同时，公司自身的磷化工产业链一体化程度不断加深，原料自给率不断提高，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。
    复合肥产能不断扩充，增强公司市场竞争力。公司现有复合肥产能510万吨/年，同时在湖北松滋和新疆昌吉规划新增新型肥料产能85万吨/年，在新疆昌吉建设10万吨/年水溶肥产能。此外，公司积极建设新型缓释复合肥项目，在湖北松滋布局了60万吨/年新型缓释复合肥的产能，预计于2023年12月建成。在湖北宜城市也规划了年产80万吨新型缓释复合肥项目，项目建成后公司的竞争优势进一步增强。此外，公司也在积极推进四川省雷波县牛牛寨北矿区采矿权的办理。
    产业链一体化的优势叠加磷化工行业的高景气，公司的盈利水平和市场竞争力将继续提升。
    大规模布局磷酸铁及配套产能，打开未来成长空间。公司目前于湖北松滋和湖北宜城规划了共计45万吨/年磷酸铁及相关上游原料产能项目，于1月14日公布了用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”（35万吨磷酸铁及配套项目）的25亿元定增预案。公司上述产能项目同时配套了复合肥联动生产，利用副产低品位磷酸、余热等生产复合肥，充分考虑了不同纯度磷酸的梯级利用问题，有望实现化学资源和能源的充分利用。同时，在新能源领域的旺盛需求下，对磷酸铁的大规模产能布局将充分打开公司未来成长空间。
    盈利预测、估值与评级：公司复合肥等主营产品价格持续提升，业绩超预期。我们认为磷化工相关产品后续仍将保持在中高位，公司有望持续受益。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.12（上调15.9%）/13.38（上调11.0%）/15.18亿元（上调10.4%），维持公司“买入”评级。
    风险提示：定增落地风险，产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。

立昂微：受益行业高景气，12英寸硅片有望逐步放量

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润5.9到6.4亿元，同比增192%到217%，预计2021年度实现扣非归母净利润5.47到5.97亿元，同比增264%到297%。
    硅片行业高景气，公司引领国产替代：2021年公司各生产线满负荷运转，销售订单饱满，主要产品产销量大幅提升，同时受益产品售价提升。2022年硅片价格有望维持涨势：SUMCO 和信越等厂商与客户签订的2022年长约中8英寸硅片涨幅约10%，12英寸硅片涨幅为15%。公司持续扩大与客户合作规模，8英寸硅片产销量进一步放大，市场占有率进一步提升；12英寸硅片客户持续开拓，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感和功率器件芯片覆盖所有客户的技术节点且已大规模出货。目前12英寸硅片国产化率处于低位，公司在重掺硅片方面技术领先，规划在2021年底实现15万片/月12英寸硅片产能，未来还将进一步扩充产能，有望引领大尺寸硅片国产替代。
    新能源汽车、光伏带动功率器件业绩提升：公司功率器件产品主要应用于汽车电子及光伏等领域，2021年公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量大幅提升。未来汽车电动化持续带动功率半导体需求提升，光伏装机量提升也拉动了配套的功率器件需求，功率器件供不应求，交期持续延长，或进一步涨价。公司细分领域竞争力强，占据光伏专用SBD 全球35%份额，长期受益下游需求快速增长，短期还将受益价格上涨带来的盈利能力提升。
    积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：GaAs 目前主要应用在射频领域，未来在3D 深感摄像头、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。公司子公司立昂东芯目前已经拥有7万片/年的GaAs 射频芯片代工制造产能。同时公司的海宁基地也在规划中，预计形成36万片/年的产能。
    我们上调公司21-23年每股收益预测至1.30、1.97、2.80元（原21-23年预测为1.27、1.96、2.80元，主要上调了功率器件收入预测，下调了21年政府补助预测），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司161.03目标价，维持买入评级。
    风险提示 硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化合物半导体业务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。

北方华创业绩预告：2021Q4收入超预期，景气度持续高增可期

1月16日，北方华创发布业绩预告，公司预计2021年实现营业收入84.78-109.01亿元，同比增长40-80%；实现归母净利润9.40-12.08亿元，同比增长75-125%；实现扣非净利润6.90-8.87亿元，同比增长250-350%。
    收入增速超预期，盈利能力提升。2021年收入预测中值96.90亿元，同比增长60%，对应Q4收入35.17亿元，同比增长58%，环比增长37%，超市场预期。利润端2021年Q4亦有可观的环比增长，公司预计2021年归母净利润9.40-12.08亿元，对应Q4归母净利润2.82-5.50亿元，同比增长34-161%，环比变动-19-58%；预计2021年扣非净利润6.90-8.87亿元，对应Q4单季度1.64-3.61亿元，同比增长631-1507%，环比变动-45-20%。值得注意的是，公司2021年预计有股权激励费用3.5亿元前三季度未进行计提，预计将在年末计提，因此实际利润增速比表观更高。加回激励费用后2021全年归母净利润12.90-15.58亿元，对应Q46.31-9.00亿元，环比增长81-156%；全年扣非净利润10.40-12.37亿元，对应Q45.14-7.11亿元，环比增长71-137%。
    平台化发展，定增落地业务版图再壮大。公司是国内领先的拥有极为广阔产品线的设备厂商。在IC设备领域由PVD、刻蚀、炉管构成三大主力产品，清洗、CVD等产品亦有布局，同时还有泛半导体领域的光伏设备、面板设备、LED设备及元器件业务。2021年11月公司完成定增，募集资金85亿元投向设备及元器件扩产项目和高端设备研发项目，预计募投项目2023年建成后将形成年产集成电路设备500台、新兴半导体设备500台、LED设备300台、光伏设备700台的生产能力，对应约74.6亿元设备年产值，以及4.43亿元元器件年产值，增长空间充分打开。
    晶圆厂扩产持续，设备需求高增可期。台积电对2022年CAPEX指引为400-440亿美元，同比提升约40%，维持高增速，对半导体景气度展望乐观。与台积电70-80%资本开支用于7nm及以下先进制程不同的是，28nm及以上成熟制程需求则主要由大陆地区各大晶圆厂的产能扩张来满足。据采招网公开信息显示，2021年12月，华虹集团公布了292台设备的大额招标，超过2021年全年招标完成量，力度可观；中芯深圳2021年12月宣布拿地动工，中芯临港2022年1月召开开工仪式；长存、长鑫、士兰微、闻泰产能建设亦在有序推进中，2023年仍将是国内晶圆制造产线集中落地的高峰，上游设备市场有望迎来持续的高增长。
    投资建议：我们预计公司2021/22/23年营收分别为97.01/140.05/184.72亿元，对应现价PS分别为17/12/9倍，考虑到公司作为国内半导体设备龙头的市场地位，广阔产品线有望使其充分享受下游扩产和国产化红利，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

江苏银行2021年业绩快报点评：高增长，稳质量，区位优势凸显

事件：1月 11日，江苏银行发布 2021年业绩快报，实现营收 638亿，YoY+22.6%(+6.9pct)；归母净利润 197亿，YoY+30.7%（+27.66pct）；ROE为12.60%（+69BP）；不良率1.08%(-24BP)；拨备覆盖率307.72%（+51.32pct）。
    21年营收、 利润均实现大幅增长，创 2012年以来新高，拉动 ROE 抬升69BP。业绩增速远超资产规模增速，或受益于非息业务贡献度提升。
    不良率、不良贷款双降，存量信贷风险加快出清，资产质量改善。受益于此，拨备覆盖率显著提升，增厚资产安全边际。
    贷款余额同比增长 16.52%，领先资产扩张速度，处于行业上游水平，彰显区域旺盛融资需求，信贷投放有望保持强劲，引导净息差稳定回归。
    投资建议：业绩保持高增，资产质量进一步夯实，区位优势奠定信贷投放空间和能力，有望带动净息差企稳。 预计 22/23年 EPS 分别为 1.56元和 1.89元，2022年 1月 17日收盘价对应 0.7倍 21年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济失速；资产质量大幅下滑；区域信用风险。

上海家化：战略调整成果凸显，业绩预增超预期

事件公司发布 2021年年度业绩预增公告，预计 2021年度实现营收约 76.6亿元（+9%）；实现归母净利润约 6.55亿元（+52%）；实现扣非归母净利润约 6.88亿元（+74%）。 2021Q4单季度实现营收约 18.3亿元（+9.8%）；实现归母净利润约 2.35亿元（+99%）；实现扣非归母净利润约 2.14亿元（+79%）。
    业绩增长超预期，盈利能力改善公司围绕“以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶”的 123战略方针， 提升公司的数字化运营能力， 实现降本提效， 2021年业绩增长超预期。 护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类， 表现抢眼。 2021年公司净利率预计为 8.55%（yoy+2.43pct）； Q4单季度净利率预计为 12.84%（yoy+5.77pct）， 公司盈利能力明显改善。
    聚焦护肤品类，头部品牌实现破圈公司通过对旗下品牌的梳理，确定了差异化的品牌发展策略，聚焦快速发展的护肤品类。其中， 玉泽和佰草集品牌表现突出。 玉泽品牌主打功效护肤，抓住社媒与直播流量红利，充分巩固屏障修护力强的品牌形象， 2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤 top20， 有望持续增长。 佰草集采用前沿中草药护肤，与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变， 2021年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情，延禧宫正传开播第 5天直播间在线人数突破 5万，增强品牌复苏的信心。
    线上推动多平台布局，线下拓展新零售线上，公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中，抖音小店多店 GMV 迅速爬坡， 2021年第三季度累计 GMV 破 2000万元。 线下，公司对传统渠道进行优化调整，积极拓展新零售业务。 其中，百货渠道通过柜台优化以及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力； CS（化妆品专营店）渠道在传统 CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。 2021年前三季度公司新零售业务同比实现 100%+的增长，占国内线下业务比例超10%。
    投资建议公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作，数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握，洞察市场新机遇。 线上、线下齐发力，打造私域流量、增强客户粘性。 我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.97、1.22、 1.52元/股，对应当前股价 PE 分别为 42、 33、 27倍。 维持“买入”评级。
    风险提示新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

中科创达：Q4单季度增速重回高位，高景气赛道下成长性依旧

事件： 中科创达于 1月 13日发布 2021年度业绩预告，预计 2021年度实现营业收入超过 40亿元，同比增长超过 50%；归母净利润 6.40亿元-6.80亿元，同比增长 44.32%-53.34%；扣非后归母净利润 5.71亿元-6.11亿元，同比增长 56.04%-66.97%。
    行业高景气度依旧， 实际利润增速超预期： 收入端， 公司 2021年营业收入超 40亿元，同比增长超过 50%。 我们认为，公司所处的智能汽车和智能物联网赛道依旧具有较高的景气度， 叠加公司在商业模式方面的持续迭代，使得公司业绩保持高速增长利润端， 公司 2021年实现归母净利润 6.4亿元-6.8亿元，同比增长 44.32%-53.34%； 考虑到公司 2021年额外增加的 3200万元股权激励费用以及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用 5400万元，在剔除上述影响后， 我们测算公司 2021年度实际的利润增速应高于70%， 实现超预期增长。
    Q4单季度业绩增速重回高位，盈利能力稳步抬升： 除表现亮眼的业绩外，我们还关注到两点变化： 1） Q4单季度业绩增速重回高位， 公司 21Q3单季度收入增速因节假日与合同收入确认时点原因而有所下滑，但 21Q4业绩增速重回高位， 预计实现营业收入超 13亿元，较上年同期增长 60%以上，单季环比增长 35%以上，展现出公司在行业高景气度下的成长性。 2）盈利能力稳步抬升： 根据业绩预告，公司 2021年的净利率维持在 16%-17%，与去年基本一致，但我们观察到公司 21年前三季度的研发费用率与管理费用率均出现了一定程度的提升， 分别从 9.87%、 19.82%增长至 12.85%、 23.22%，因此我们预计公司 2021全年的毛利率出现了较大的提升，可能的原因包括：
    1）手机及汽车业务复杂度提升，公司议价能力增强； 2）公司在智能汽车领域沉淀的 IP 增加，带动技术授权收费模式比重上升。
    卡位两大高景气度赛道，智能化浪潮下凸显公司成长性： 展望 2022年，我们仍看好公司在智能汽车以及智能物联网两条高景气度赛道下的成长性。 智能汽车方面， 公司在近期的 CES 2022展会期间发布了基于高通SA8295硬件平台的全新智能座舱解决方案和支持新一代智能座舱人机交互设计的 Kanzi one， 进一步巩固了智能座舱的优势。 此外，随着高通在自动驾驶领域的进展加速，如收购 Veoneer 整合 Arriver 平台，以及与宝马、通用和长城的合作等， 预计公司作为高通的深度合作伙伴，有望率先从中受益，看好智能驾驶接棒智能座舱，成为公司汽车业务新一轮增长的驱动力。
    智能物联网方面， 公司业务品类众多, 出货具有一定的弹性，未来有望随着客户新产品逐步推进而放量，后续增长动能充沛。
    投资建议： 公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司 2021-2023年收入分别为 40.3/58.0/79.5亿元，归母净利润分别为6.5/9.3/12.3亿元，维持买入-A 投资评级。 由于公司仍处于成长期，我们给予 2023年净利润 70倍 PE，对应 6个月目标价 202.54元/股。
    风险提示： 1）研发投入不及预期； 2） AR、 VR 等设备需求不及预期； 3）智能网联汽车渗透率不及预期； 4）汇率波动的影响。

招商银行2021年业绩快报点评：营收盈利双双提速，资产质量持续向好

事件：
    1月 14日，招商银行发布 2021年业绩快报，2021年实现营业收入 3312.34亿，同比增长 14.0%；实现归母净利润 1199.22亿元，同比增长 23.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.94%，同比提升 1.21个百分点。
    点评：
    营收增速环比提升，盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为 14.0%、23.2%，增速较 1-3Q 分别提升 0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在相对高位，实现季环比稳中有升。4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 15.6%、26.9%。
    资产端维持较强扩张态势，核心负债获取能力凸显。2021年末，招商银行总资产、贷款同比增速分别为 10.9%、10.8%，在 2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下，增速较 3Q 末分别逆势提升 1.6pct、0.9pct，体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末，贷款占总资产的比例为 60.1%，近年来贷款占比基本稳于 6成左右。负债端，截至 2021年末，总负债、存款同比增速分别为 10.1%、12.8%，存款增速高于负债增速 2.6pct，存款余额环比 3Q 末增长 5.6%至 6.35万亿元。截至 2021年末，存款占比升至 75.5%，环比 3Q 末提升 1.5pct，较年初提升 1.8pct。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招商银行仍实现了存款占比提升，凸显了较强的核心负债获取能力。
    不良贷款实现“双降”，资产质量持续改善。截至 2021年末，不良贷款余额季环比下降 1.2%至 506.87亿元，不良贷款率季环比下降 2BP 至 0.91%，继续位于 1%以下，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降 1.8pct 至 441.3%，但整体拨备厚度仍稳居行业前列，具有较强的风险抵补能力。
    盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来，大财富管理业务不断深入推进，深得资本市场认可。结合业绩快报，上调 2021-23年 EPS 预测为 4.76元（+4.3%） /5.35元（+2.0%）/6.03元（+4.7%），对应2021-23年 PB 为 1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期，有助提振公司股价表现，维持“买入”评级。
    风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。

北方华创：Q4营收预计环比大增，持续受益半导体资本开支上行及国产替代

事件： 公司发布 2021年业绩预告，预计 2021年度实现营业收入 84.78亿元-109.01亿元，同比增长 40%-80%；归属于上市公司股东的净利润9.40亿元-12.08亿元，同比增长 75%-125%；扣除非经常性损益后的净利润 6.90亿元-8.87亿元，同比增长 250%-350%。
    从 Q4单季度来看，公司预计实现营业收入 23.05亿元至 47.28亿元，同比增长 3.79%至 112.91%，环比增长-10.15%至 84.31%；归母净利润2.82亿元至 5.50亿元，同比增长 33.92%至 161.33%，环比增长-19.04%至 57.98%；扣非归母净利润 1.65亿元至 3.62亿元，同比增长 632.53%至 1508.55%，环比增长-45.15%至 20.46%。
    Q4营收预计环比大增，盈利能力有望持续提高： 公司预计 2021年营收以及归母净利润同比均大幅成长，主要受益于半导体设备市场高景气以及国产替代需求。 从 Q4单季度来看， 此次业绩预告营收指引中值为 35.16亿元，同比增长 58.35%，环比增长 37.08%；归母净利润指引中值为 4.16亿元，同比增长 97.63%，环比增长 19.47%， Q4业绩预计延续高增长趋势，同比以及环比均有较大提高。 2021年公司产生了较大数额的股权激励费用， 根据 2020年 2月发布的股权激励公告，预计公司股权激励费用在 2021年达到高点， 约 3.5亿元， 此后几年呈现连续下降趋势。另外，考虑到公司未来规模效应的提高， 未来盈利能力有望持续提高。
    台积电指引资本开支高增长，上游设备有望充分受益： 台积电在最新的业绩说明会上表示，预计 2022年半导体市场（不包含内存）将增长 9%，芯片代工产业则将增长 20%，预计整个 2022年的产能都会保持紧张，并预计今年资本开支在 400亿美元~440亿美元之间，同比增长 33%到 47%。 相比 2021年的 300亿美元， 2019年的 149亿美元的资本开支， 台积电资本开支连续多年高速增长，有望拉动上游设备需求成长。从国内市场来看，随着全球晶圆产能持续向中国大陆转移， 根据 IC Insights 数据，中国大陆晶圆产能在全球占比有望从 2020年的15.3%提高至 2025年的 18%。目前上游设备目前国产化率处于较低水平，公司作为国内半导体设备龙头，产品布局全面，有望持续受益行业高景气及国产替代趋势。
    定增顺利完成，扩产加速推进： 公司于 2021年 11月 2日完成非公开发行， 发行价格为 304.00元/股， 共募资 85亿元， 其中国家集成电路产业投资基金二期认购 15亿元。此次定增募资将投入扩建生产及研发项目， 项目达产后将形成集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、 LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力， 22万只高精密石英晶体振荡器和 2000万只特种电阻的生产能力，达产后预计可形成年均产值 79亿元。随着国产替代的持续推进以及新增产能的释放，公司在半导体设备市场的份额有望持续提高。
    投资建议： 我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 92.36亿元、134.65亿元、 178.42亿元，归母净利润分别为 10.27亿元、 14.74亿元、18.63亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 行业景气度不及预期； 扩产项目不及预期；市场开拓不及预期。

华锐精密：业绩高速增长符合预期，刀具国产替代持续推进

事件：公司发布] 2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润为 1.57-1.67亿元，同比增长 76.4%-87.6%；扣非归母净利润为 1.47-1.57亿元，同比增长66.4%-77.7%。公司业绩保持高速增长，符合我们预期。
    产能提升+国产替代推动公司业绩高速增长。2021年，公司业绩保持高速增长的原因主要有两个：1）公司大规模扩充数控刀片产能，数控刀片供给能力大幅增加，并积极注重提升数控刀产品片性能，为公司实现刀具国产替代奠定先决条件；2）下游终端客户选择国产刀具的意愿不断加强，即国产刀具的需求不断增长，且新冠疫情在客观条件下助推了终端客户对国产刀具的选择。
    拟发行可转债募集资金扩充产品种类，公司综合服务能力稳步提升。公司可转债发行已获上交所受理，拟募集资金 4亿元扩充 50万件精密数控刀体和 140万支高效钻削刀具，结合公司 IPO募集资金建设的金属陶瓷刀片、整体铣削刀具，公司产品序列不断扩充，综合服务能力不断提升，产品及服务竞争力稳步增强，有望成为国际一流的刀具综合服务提供商。
    国内刀具消费有望持续增长，国产替代将持续推进。工业刀具作为制造业生产过程中的耗材，对所加工生产的产品质量、性能具有重要影响，随着我国制造业升级稳步推进以及数控机床渗透率持续提升，工业刀具的消费规模稳步增长。
    华锐精密等国内刀具领军企业在产能、刀具性能、品牌知名度等方面大步向前，在持续推动工业刀具的国产替代进程中，亦将完成自身的蜕变。
    盈利预测与投资建议。我们调整公司 2021-2023年归母净利润分别至 1.63、2.34、2.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 49.1%。考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予 2022年 40倍 PE，目标价 212.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

博腾股份：订单结构优化且运营效率提升，2021年业绩超预期增长

事件： 2022年 1月 16日公司发布 2021年度业绩预告， 预计 2021年实现营收 30.04亿元-31.08亿元，同比增长 45%-50%；实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元，同比增长 54%-64%，业绩增长超预期。
    得益于订单结构优化和运营效率提升， 2021年公司业绩超预期增长：
    2021年预计公司实现营收 30.04亿元-31.08亿元，同比增长 45%-50%；
    实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元，同比增长 54%-64%。得益于盈利能力和运营效率的提升，业绩超预期增长。 其中， 盈利能力方面，2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利率分别提升 2.16个百分点、 1.02个百分点，主要得益于订单结构的优化；运营效率方面， 2021Q1-Q3公司整体产能利用率为 75%，同比提升 5个百分点。
    订单充足且产能持续扩张， 原料药 CDMO 有望保持高增长态势：
    当前公司订单充足且产能持续扩张，原料药 CDMO 业务有望持续高增长。 其中，订单方面， 截止至 2021Q1-Q3临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段的服务项目数量分别为 213个、 36个、 95个，订单漏斗效应明显。此外， 根据公司公告， 2021年 11月公司更是新增2.17亿美元重大订单；产能供给方面，公司国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地，整体产能扩大至2000m3，长寿生产基地 109车间于 2021年 6月正式投产且产能利用率逐月提升。
    基因细胞治疗和制剂 CDMO 新业务持续快速布局：
    基因细胞治疗和制剂 CDMO 业务处于“建能力、树口碑、拓市场”的快速建设期。其中， 基因细胞治疗 CDMO 方面，截止到 2021Q1-Q3，基因细胞治疗 CDMO 研发团队配备 178人，基因细胞治疗 CDMO 服务项目数量达 16个，苏州博腾启动位于苏州桑田岛的基因与细胞治疗服务平台项目四楼实验室建设；制剂 CDMO 方面，截止到 2021Q1-Q3，制剂 CDMO 研发团队配备 75人， 服务项目数量达 13个，公司积极推动项目交付。
    投资建议： 我们预计 2021-2023年公司分别实现净利润 5.15亿元、8.55亿元、 11.44亿元，分别同比增长 58.7%、 66.1%、 33.8%；给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制

四维图新:收入超预期，看好数据平台与芯片业务的成长潜力

事件概述2021年1月16日公司披露2021年度业绩预告，2021年营收同比+35%-44%，归母净利润扭亏为盈，约1.0-1.3亿元；扣非后归母净利润约0.4-0.6亿元。
    分析判断: 收入超预期，数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增，扭亏为盈。公司2021年收入约29-31亿元，同比+35%-44%；预告中取中位数，计算得公司四季度收入约11.37亿元，四季度归母净利润约1.57亿元。根据公司业绩预告，公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。
    2、边际成本低，数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021年收入同比增长近9亿元，而扣非净利润同比增长近4亿元，边际成本大幅下降，我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】两点：1）我们认为公司2021年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务，公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加，我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升，边际成本下降。2）公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入，其投入费用主要与公司研发人员挂钩，因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。
    3、此外，定增募集资金收益增加，以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。
    数据安全平台已签约四家海外龙头OEM，前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企，将继续横向拓展。2021年11月以来，公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单，按单车量收费。（宝马大单于2019年签约）。我们认为，数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式，其盈利能力强，同时四维图新作为图商国家队，拥有高竞争力，在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。
    2、合规平台引领业务纵向发展，打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台，充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深，或将跟随合规平台持续放量，推动公司进入高速成长期。
    座舱芯片AC8015已落地20+车型项目，目标2022年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产，面向中低端车型，具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏（仪表+IVI）、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究，AC8015累计供货突破200K，应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。
    2、2022年将推出座舱芯片二代，定位中高端。根据佐思汽研，杰发将推出第六代SoC—AC8025，2022年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为，杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。
    投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因，我们上调公司21-23年营收26.8/32.8/39.9亿元的预测至30.1/39.7/52.1亿元，上调21-23年每股收益（EPS）0.03/0.07/0.16元的预测至0.05/0.17/0.34元，对应2022年1月16日16.66元/股收盘价，PE 分别为341.7/95.8/48.7倍，PS 分别为13.2/10.0/7.6倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。

国恩股份:新材料一体化平台规模显现，多领域快速成长未来可期

一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展，优质客户粘性高，公司行业竞争力持续提升：公司以改性塑料为基石纵横向发展，打造出新材料一体化综合性平台，通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近5年营收复合增长率达到53.8%，净利润复合增长率53.7%，快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要，据公告，公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升，手握众多优质大客户。
    顺应市场快速反应，依靠深厚研发实力多点开花：公司依靠20年在高分子改性材料产业的研发技术积累，具备灵活的快速反应能力，与市场热点需求保持很高的联动性。2016年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势，开拓出多项一体化产业品种。2020年在疫情的推动下，公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，贡献了较多业绩。2021年公司以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。
    向改性材料上游SPS及及PPP布局，开启降本一体化生产模式：据公告，公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及BOPS包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯PP树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。
    投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为6.7亿、9亿、10亿元，对应PE12、9、8倍，维持买入-A评级。
    风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动

奕瑞科技：拟发行转债加速新型探测器及闪烁体材料产业化，看好新领域的持续拓展

1月14日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案的公告，拟募集资金不超过14.35亿元用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目以及数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目；
    可转债发行后公司在CMOS 及高端医疗动态领域的拓展有望加速。公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大核心探测器技术，但2020年静态DR 用平板探测器仍然占据全部收入的70%以上，而静态产品主要使用的是工艺成熟、成本低廉的非晶硅技术。在C 型臂等高端医疗动态领域，CMOS 凭借其较高的电子迁移率能够实现更高帧率和更低图像噪声，应用更为广泛。在CMOS 领域公司虽然已掌握大尺寸的拼接技术并且使用单片CMOS 的口内探测器产品已形成一定的销售，但CMOS 平板产品的销售比例仍然较低。据器械汇公众号，在2021年11月底举行的RSNA 上（全球放射学领域最大、级别最高的学术盛会之一），奕瑞科技发布了四款CMOS 平板探测器产品，主要应用于C 型臂和乳腺系统。我们认为如果后续可转债顺利发行，公司在CMOS 及其所在的高端医疗动态领域的产业化进度有望加速；
    工业及CT 领域线阵探测器同样具备较大市场空间。线阵探测器在工业安检以及CT 领域应用广泛，其结构与公司的平板产品有所区别。业内滨松、佳能、DT 等厂商在相关领域布局较为领先。据DT 2020年年报，其工业（主要是安检）和医疗（主要是CT）收入分别达到3.0和2.8亿元。据医招采数据，我国2021年CT 公开招标采购数量总计3677台/套，按照20万/台的价格估算，仅国内CT 探测器市场达7亿元。据招股说明书，奕瑞已经在医用CT 的陶瓷闪烁体和安检设备中的各种新型闪烁材料上积极布局，我们认为未来转债的发行有望加速公司在相关领域的拓展，有望继齿科和锂电检测之后继续打造新的业务增长点；
    投资建议。谨慎原则下维持对公司2021~2023年归母净利润4.3、5.4和6.9亿元的判断，对应当前315亿市值下的PE 约73\58\46x，我们看好公司未来在工业、医疗探测器领域的持续拓展，维持“增持”评级。
    风险提示：1、相关技术产业化进度不及预期；2、转债发行进度不及预期；3、相关市场需求释放不及预期。

洋河股份:产品生命周期重塑，大船扬帆起航

洋河股份复盘：产品生命周期主导企业经营周期。
    洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段：1）第一阶段：2003~2012年，黄金十年背景下产品高速成长期；2）第二阶段：2013~2018年，短期调整后的再成长；3）第三阶段：2019年至今，降速的大船再扬帆。2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司（销售公司）党委书记、董事长，全面开启销售工作调整，推进组织分立、营销改革；2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市；2021年2月，张联东任洋河股份有限公司董事长，6月起全面分管销售工作，股权激励落地，洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为，公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。
    梦之蓝助结构提升，数字化营销强化经营周期。
    本轮改革有望助公司2022年收入边际提速，主要看点在于：1）占位次高端挑战价位，M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位，受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升，预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源，天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量；2）海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存，海之蓝渠道健康，后续有望通过产品换代重塑渠道价值链，维护百元价位产品基本盘稳定；3）营销改革深化，数字化运作强化经营周期。
    洋河通过“一物一码”+小程序实现F2B2b2C数字化运营，渠道与消费者环节扫码率均超80%，通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货，形成市场供求关系长期紧平衡，近两年公司渠道库存稳步下行，数字化运营有助拉长产品生命周期，进而强化企业经营周期。
    多彩双沟，光彩贵酒。
    2021年5月洋河股份股东会上，张联东董事长提出“双名酒、多品牌”发展战略，明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”，打造“精彩洋河，多彩双沟，光彩贵酒”。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统，提出“十四五”末百亿销售目标；公司于2016年收购贵酒，拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地，提前进行酱酒布局，2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展，公司亦对贵酒营销体系进行独立。
    投资建议：公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革，改革红利正待释放，新董事长到任后全面分管销售工作，推动股权激励落地，有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2021~2023年营收分别为245/293/343亿元，归母净利润分别为77/101/122亿元，当前股价对应P/E分别为31/23/19X，参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X（根据Wind一致预期），给予目标价187.32元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济波动超预期影响次高端价位需求，挤压梦系列等成长空间；2）省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期；3）疫情冲击持续性超预期。

晶盛机电：各业务线顺利推进，四季度业绩表现优异

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润15.8至18.4亿元，同比增长84.11%至114.41%；扣非归母净利润15.15至17.7亿元，同比增长84.76%至115.86%。
    报告要点：各业务线顺利推进，四季度业绩表现优异2021年第四季度公司预计实现归母净利润4.7至7.3亿元，同比增长40.72%至118.56%，业绩表现优异。公司围绕“先进材料、先进装备”的发展战略，受益于光伏行业下游硅片厂商积极推进扩产进度，公司积极把握市场机遇，持续提升设备交付能力，强化技术服务品质，实现订单量、营业收入规模及经营业绩同比大幅增长。同时，国内半导体设备国产化进程加快，公司半导体设备订单量同比增长，公司蓝宝石材料业务及辅材耗材业务也取得快速发展，为公司经营业绩增长作出了积极贡献。
    2021年公司屡签大单，在手订单处于高位根据公司公告信息，2021年公司仅与中环股份、高景太阳能、双良节能就新签订单共131.66亿元，根据我们估算2021年合计新签订单或接近200亿元。截至2021Q3，公司在手订单共177.6亿元，其中光伏设备订单170.34亿元，同比增长210%；半导体设备订单7.26亿元，同比增长81%，硅片厂商扩产加速让公司订单屡创新高，支撑业绩强劲增长。
    定增方案提交申报稿，加码材料+装备平台型企业布局公司当前业务布局覆盖了光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅等先进材料、先进装备，依托自己擅长的单晶炉设备创造的坚实业绩基础，打造横跨多领域的材料+设备平台型企业。这半年来公司项目规划逐渐落地，光伏硅晶领域与应用材料香港成立合资公司拓宽光伏设备产品线。近期公司57亿定增方案提交申报稿，拟投资碳化硅衬底晶片生产基地项目，同时扩充半导体设备品类，半导体设备的研发与验证也有望加速。新的业务布局后续有望持续为公司贡献业绩增量，打造穿越周期的持续增长。
    投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年有望实现归母净利润16.07、20.18、25.01亿元，对应当前PE分别为47X、38X、30X。考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位，同时“先进材料、先进装备”布局不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示疫情造成全球光伏装机量不及预期，光伏硅片扩产不及预期，公司定增方案推进不及预期。

青岛啤酒：疫情下经营展现韧性，2022年蓄势待发

公司公告2021年业绩预告：预计公司2021年实现归母净利润31.50亿元，同比增长约43%，扣非后净利润约21.94亿元，同比增长21%。
    产品结构升级带来内生增长，土地收储增厚非经常性收益。据中国酒业协会统计，1-11月我国啤酒产量3327万千升，同比增长5.2%，考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响，我们预计公司全年销量增速将低于行业水平，增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。公司杨家群地块被政府收储，土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元，扣除非经常性损益后，2021年第四季度公司亏损10.22亿元，亏损幅度同比扩大18.56%，第四季度为啤酒传统淡季，同时年底核算费用，公司单季度亏损扩大。
    2021行业高端化提速，提价落地2022蓄势待发。据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021年啤酒行业销售收入将达1550亿元，同比增长7.8%，实现利润175亿元，同比增长30%，行业高端化提速，盈利能力将持续提升。
    同时，受包材、大麦价格上涨推动，重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价，青岛啤酒也对多个产品进行提价，如8月山东地区青岛纯生终端供货价上调4元/箱，幅度约5%。同时2022年消费场景有望逐步复苏，啤酒销量将恢复性增长，迎来量价齐升。
    完备激励机制，主品牌多品类发展。2020年公司推出股权激励计划，以利润增长及净资产回报率为导向，顺应行业竞争由“规模量”向“利润价”的转变。
    经营上，公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，通过白啤，纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵，推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端产品，凭借在全国布局的200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”，以新渠道、新场景与消费者互动交流，拔高品牌定位。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为304.70、328.69、348.51亿元，归母净利润分别为31.50、32.86、36.35亿元，对应EPS分别为2.31、2.41、2.66元。啤酒行业高端化方兴未艾，公司作为国内啤酒“寡头企业”之一，享受行业发展红利的同时，在高端大单品，品牌力提升等方面仍有发展空间，参考当前啤酒（申万）行业PE（TTM）估值水平约42.5倍，按公司2022年业绩计算，给予目标价102.43元，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，原材料价格上涨过大，食品安全事故。

兴业银行：利润增速超预期，资产质量继续改善

1.事件：兴业银行公布2021年业绩快报，2021年营收增速为8.91%，归母净利润增速为24.10%，业绩表现好于预期，我们点评如下：2.营收增速企稳回升，预计主要驱动因素是净息差开始改善。2021年前三季度，兴业银行营收增速呈现逐季下行的趋势，主要是净息差环比有所下行，同比降幅扩大。而去年四季度，我们预计净息差环比小幅回升，一方面，兴业银行在2021年四季度加大高收益的零售信贷投放力度，信用卡等贷款占比提升，资产端收益率有所企稳；另一方面，在央行降准、存款重定价等影响下，负债成本稳中有降。资产端和负债端均出现积极的变化，驱动Q4净息差改善。这也带动兴业银行营收增速在去年四季度表现靓丽。
    3.资产质量延续向好的趋势。截至2021年四季度末，兴业银行不良率为1.1%，环比下降2bp；拨备覆盖率为268.73%，环比上升5.7pc，抵御风险的能力进一步增强。
    2016年至2020年，兴业银行在业务结构调整过程中，也在加速存量风险的出清，目前来看，信用风险压力已经非常小。而对于市场非常关注的地产风险的暴露，我们认为，房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。
    4.在高基数效应下，224021Q4净利润增速进一步提升。在资产质量压力较轻的背景下，兴业银行2021年四季度计提的信用减值损失同比减少10.58%，信用成本趋于下行，驱动净利润增速改善，好于市场预期。
    5.EROE明显回升。2021年兴业银行ROE为13.94%，接近2019年的水平，较2020年提升1.32个百分点，主要得益于风险出清、利润释放速度加快，展望2022年，我们预计ROE或将保持稳中有升的态势。
    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.58元。我们预计公司2022年的收入增速为10.93%，净利润增速为15.34%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.58元，相当于2021年0.98XPB。
    风险提示：经济复苏进程受阻；稳增长政策力度不及预期。

平安银行：营收改善，资产质量稳中向好

事件：平安银行披露2021年业绩快报，2021年营收增速为10.3%，归母净利润增速为25.6%，我们点评如下：1.营收增速改善预计主要受到其他非息收入增长驱动。平安银行2021Q4单季营收增速为14.1%，较21Q3增速提升约3pc，预计主要是债券相关收益增长所贡献，一方面，去年四季度央行降准，市场利率趋于下行，带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增；另一方面，2020年四季度市场利率上行，债券相关收益较少，基数较低。
    计而我们预计21Q4利息净收入增速环比仍有所下行，对营收增速。形成拖累。一方面，去年四季度末平安银行总资产增速为10.13%，较21Q3增速下降1.6pc，规模扩张速度进一步放缓；另一方面，预计21Q4净息差同比仍在继续收窄。
    展望未来，平安银行开启“重塑资产负债经营”的新三年目标，在努力降低负债端成本的同时，也在降低资产端风险偏好，我们预计未来平安银行资产负债经营将更加具备可持续性。
    2.资产质量各项指标稳中向好。截至2021年四季度末，平安银行不良率为1.02%，处于2015年以来的最佳状态，环比下降3bp，地产等各类资产质量保持稳定；逾期60天以上贷款偏离度为85%，远低于100%，不良贷款认定继续从严。2021年四季度末拨备覆盖率为288.42%，环比提升约20pc，抵御风险的能力增强。
    而对于市场非常关注的地产风险的暴露，我们认为，房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。
    3.21Q4利润增速环比下降，预计主要受到基数效应影响。我们预计21Q4信用成本与20Q4大致持平，拨备计提仍保持一定的力度，但考虑到20Q4利润的高基数效应，使得21年四季度利润增速环比下降约22个百分点。
    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价26.41元。我们预计公司2022年的收入增速为10.32%，净利润增速为25.73%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.41元，相当于2022年1.4XPB。
    风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化

晨光新材:业绩远超预期，看好公司长期发展

晨光新材发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润5.18亿元-5.43亿元，同比增长306.09%-325.69%。预计2021年实现扣非后净利润5.10亿元-5.35亿元，同比增长339.33%-360.86%。其中，Q4实现归母净利润2.18亿元-2.43亿元，同比增长319.23%-367.31%，环比增长57.97%-76.09%。主要系功能性硅烷持续景气和部分产品开始爬坡贡献增量。
    Q4。创下历史最佳盈利，功能性硅烷盈利中枢继续上移。Q4有机硅DMC均价环比Q3上涨约13%，但是价差环比收缩26%，主要是原材料金属硅环比上涨54%，有机硅DMC单吨盈利环比下滑明显，而功能性硅烷硅单耗一般在0.2左右，金属硅涨价影响较小。需求端，功能性硅烷受益有机硅行业扩产需求渗透率提升，同时新能源领域带动边际增量需求。
    比如KH-550可以应用到风电叶片中的玻璃纤维增强，KH-560应用在油改水涂料提高表面附着力，KH-570用在EVA胶中提高胶膜交联和透光等性能。2022年我们预计金属硅价格受电价上移中枢有望提高，而作为有机硅辅料，公司产品将受益成本中枢上移而吨盈利提升。
    强资本开支，未来很多产品都会在新能源赛道。短期6万吨的技改项目，包括1.5万吨Si69，1万吨的KH-570，2000吨CG-602和2000吨KH-792都已经开始试生产，1.5万吨KH-560和配套的缩水甘油醚也预计在年中投产。2.3万吨特种有机硅新材料除苯基外都有望年底投产，今明两年都有比较明确的成长性。目前偶联剂产品在光伏、风电中广泛应用，公司新项目即将切入气凝胶、六甲基二硅氮烷、甲基苯基氯硅烷等新能源汽车领域中。不同于气凝胶企业，公司在气凝胶原料正硅酸乙酯、气凝胶乙醇循环和硅烷改性领域有很深积累。长期看，铜陵项目不仅硅烷产品可外售超过16万吨，气凝胶规划也在2.5万立方。
    上调盈利预测，维持买入评级:伴随公司新产能扩张和新产品切入，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别为5.30亿元、6.30亿元和7.20亿元（原来为4.52/5.39/6.47亿元），对应PE分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

顾家家居：业绩增长符合预期，软体家居龙头成长后劲十足

事件概述顾家家居发布 2021年业绩预增公告：预计 2021年公司归母净利润 16.50-17.30亿元，同比增长 95%-105%；扣非后归母净利润 14.20-15.00亿元，同比增长 140%-154%。分季度看，预计 2021Q4单季度归母净利润 4.13-4.93亿元，扣非后归母净利润 3.06-3.86亿元，同比均大幅扭亏，主要为 2020Q4公司计提商誉减值准备导致上年同期基数较低。业绩增长符合预期。
    分析判断:
    业绩高增，内销外销市场发力。
    2020年因疫情影响，并购公司业绩低于预期，因此，公司共计提商誉减值准备 4.84亿元，导致上年同期基数较低，若剔除 2020年商誉减值准备的影响，则 2021年公司归母净利润预计同比增长 38%-45%，扣非后归母净利润预计同比增长 51%-59%，业绩仍呈现较高增长，主要得益于公司内销外销业务驱动以及公司产品提价落实。内销市场公司持续推进大家居战略，加大品牌及研发投入，完善产品矩阵，加速线上线下渠道融合，充分发挥规模效益及渠道优势。外销方面，公司精准把握市场流行趋势，持续提升产品力，并新增中低端产品结构平台，核心品类显著增长，打开了品类的增长势能。此外，公司积极探索和拓展跨境电商业务，布局北美新业务，并通过产品小视频、产品建模、直播项目等模式进一步强化产品推广。此外，为应对原材料价格上涨，公司于 2021年多次对产品进行提价，提价落实顺畅，一定缓解原材料压力。
    加速产能布局，助力长期发展。
    公司近期加快产能布局，进一步增强公司行业竞争力，助力公司长期发展。1）国内市场方面：公司于 2021年底在杭州取得 10.52万平方米土地使用权，用于投资建设新增 100万套软体家居及配套产业项目。该项目拟投资 24.96亿元，预计于 2022年一季度开工，2023年底首期工程竣工投产。该项目布局华东区域生产基地，后续投产有助于提高供货效率，巩固公司在华东市场的竞争力，进一步提升市场占有率。2）国外市场方面：公司于 2021年底发布关于投资建设墨西哥自建基地项目公告，该项目拟投资 10.37亿元人民币，预计将于 2022年上半年开工，在 2023年年中首期工程竣工投产。公司持续推进国际化战略，本次再次布局墨西哥生产基地，后续该项目投产后，有助于提升公司对北美市场乃至全球市场的辐射深度和广度。
    投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年营收分别为 180.01/222.25/267.43亿元；2021-2023年 EPS 分别为2.73/3.38/4.15元，对应 2022年 1月 13日 71.85元/股收盘价，对应 PE 分别为 26/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

山东玻纤：符合预期，继续看好公司成长前景，存在预期差

公司发布 21FY 业绩预告，报告期公司收入预计 25.3-29.7亿， yoy +27%~49%；归母净利 5.1-6.0亿， yoy +195%~246%；扣非归母净利 4.9-5.8亿，yoy+206%~259%。我们测算 21q4公司收入中值 6.9亿， qoq +13%；归母净利中值 1.03亿， qoq -14%；扣非归母净利中值 0.93亿， qoq -22%。 在 21q4玻纤原燃料价格调涨、煤炭均价上涨背景下，我们认为 21q4公司业绩基本符合市场预期。
    21q4扣非环比较多下滑或主因原燃料成本环比提升21q4归母净利环比较大幅度减少，我们认为主要反映市场预期相对充分的两方面因素： 1）天然气等原燃料 q4平均成本环比有一定上涨； 2）煤价上涨或进一步影响公司热电厂盈利。 我们预计 21q4公司玻纤纱产销环比大致平稳（预计 21/10下旬点火的沂水 3线于 22q1贡献有效产出，通过技改产能由 6万吨提升至 10万吨）。此外，我们预计产品销售均价环比亦大体持平（据卓创资讯， 21q4粗纱吨均价 6,111元， qoq +178元/+3.0%，与最新价格 6,075元大体持平）。
    存在两个预期差我们认为现阶段市场存在两个预期差：i) 市场仍以周期视角看待玻纤行业，事实上玻纤行业正经历深刻变革，供给新增政策扰动、新进入门槛加大（供给格局趋于稳固、单位投资强度 21FY 有一定加大）、协会引导产能有序扩张等，玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛；另一方面，需求成长性依然值得期待（22年关注出口增量、风电、汽车等；长期多领域渗透率提升逻辑依旧）；行业周期属性或明显弱化。 ii) 公司产能规模较行业龙头仍有较大差距，预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏（如近期公司完成的沂水 3线技改）；另一方面， 公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优，公司整体成长性或较行业龙头有优势。
    小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级考虑到成本变化等因素， 我们小幅下调公司 21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利 5.5/7.5/8.4亿（前值 6.0/7.5/8.7亿），yoy +219%/36%/12%。
    行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视， 我们认可给予公司 22年 15倍 PE， 上调公司目标价至 22.54元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期； 预告数据为初步测算结果，具体数据以 2021年年报为准。

奥特维：业绩预告超市场预期，组件设备龙头业绩高增

事件：2022年1月13日奥特维发布2021年业绩预告。
    投资要点受益于行业高景气，组件设备龙头业绩预告超市场预期Wid一致预期奥特维2021年归母净利润为3.2亿元，奥特维业绩预告超市场预期，预计2021年归母净利润为3.3-3.4亿元，同比+110.2%-120.1%；扣非归母净利润为3-3.2亿元，同比+119.6%-134.2%。Q4单季度来看，Q4归母净利润预计为1-1.1亿元，同比增长15%-33%，环比增长15%-34%。
    光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市场份额60%，2021年销售额市场份额超80%）充分受益。
    组件设备技术迭代快，设备市场空间广技术迭代带来的设备更新周期由以往的2-3年缩短至1.5年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年182/210渗透率仅20-30%）、HJT带来的硅片减薄需求及高精度串焊。
    串焊机市场空间有望翻倍，当前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍，此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求（单GW几百万），公司作为串焊机龙头有望持续受益。
    技术储备丰富，多领域布局驱动成长（（1）半导体键合机：据公司微信公众号2021年11月29日消息，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。
    K&S（库力索法）是铝线键合机的传统龙头，但从交期和价格上不具备竞争力。1）交期：K&S正常交付周期为3-5个月，2021年因下游需求量过大，交付周期为10-11个月，是国产替代的最佳时期，相比之下奥特维交付周期仅为2-3个月。2）价格：奥特维键合机定价低于K&S，且仍能保持较高毛利率。奥特维凭借交期和价格上的竞争力，获无锡德力芯的首批铝线键合机订单，突破了K&S的垄断格局，有望持续提高市场份额。
    （2）硅片单晶炉：公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，10月中标宇泽半导体“1600单晶炉采购”项目（对应210硅片）1.4亿元（含税），是公司首次获得单晶炉GW级订单，光伏硅片设备拓展顺利。
    （3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021年11月30日，公司公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单，订单量级&客户质量上均实现突破。
    盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们将公司2021-2023年的归母净利润分别从3.2/4.4/5.8亿元上调至3.4（上调6%）/5.1（上调16%）/6.6（上调14%）亿元，对应当前股价PE为56/37/28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品研发不及市场预期，市场竞争恶化。

璞泰来：龙头一体化优势明显，业绩符合市场预期

公司预计2021Q4归母净利润4.68-5.69亿元，环比增长3-25%，符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润17-18亿元，同比增长154.63%到169.61%，其中2021Q4归母净利润4.68-5.69亿元，同比增长86%-126%，环比增长3%-25%，对应中值5.19亿元，环比增长14%，符合市场预期。2021全年扣非归母净利润16-17亿元，同比增长156.54%到172.57%，其中2021Q4扣非归母净利润4.43-5.43亿元，环比增长1%-23%。
    负极Q4出货环比微增，一体化带动盈利稳健增长。受限电政策影响，我们预计公司2021Q4出货2.5万吨以上，环比微增，2021年全年累计出货9.5-10万吨，同比增长近60%，随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货有望达16-18万吨，同比增长60%+。盈利能力方面，石墨化代工价格2021Q4进一步上涨至2.2-2.4万元/吨左右，带动负极成本上涨0.2万元/吨左右，2021年公司石墨化自供比例达65-70%左右，随着公司内蒙二期5万吨石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，我们预计2021Q4公司负极（含石墨化）单吨利润1.2万元/吨左右，环比持平微增，2021Q4负极业务贡献利润3亿元左右。
    。负极产能扩张提速，支撑持续高增，且积极布局一体化和前沿技术。随着2021年年底江西6万吨前工序产能释放，我们预计公司负极产能达到15万吨；公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目，其中一期10万吨我们预计将于2022年下半年投产，2022年年底公司产能将达到25万吨。公司加大石墨化产能建设，目前公司石墨化产能6.5万吨，内蒙二期5万吨石墨化建成投产后，公司石墨化产能将超12万吨，自供比例进一步提升。随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨，同比增长60%+。
    隔膜出货环比提升，2022年出货预计同比高增。我们预计公司2021Q4出货达7亿平左右，环比+20%左右，主要增量来自宁德时代，2021年全年出货达20亿平左右，同比高增200%；盈利能力方面，我们预计单平盈利维持0.2元/平+，贡献利润1.4亿元左右。一体化方面，公司基膜进展顺利，溧阳月泉基膜产线稳定运行，产品合格率及综合直通率持续提升，并已具备5μm超薄膜生产能力，另一方面，公司自主研发的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂实现突破，完成大客户产品导入，进一步降低客户成本盈利预测与投资评级：考虑石墨化紧缺持续至2022年，我们将公司2021-2023年归母净利润由17.73/28.51/39.88亿元调整至17.84/30.07/42.13亿元，同比增长167%/69%/40%，对应PE为56/33/24倍，给予2022年50xPE，对应目标价216.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

泰格医药2021年业绩预告点评：2021年业绩超预期，行业龙头增势不减

事件：公司发布 2021年业绩预告，2021年实现归母净利润 26.25亿-30.27亿元，同比增长 50%-73%；扣非归母净利润 11.33亿-13.24亿，同比增长60%-87%，业绩超出我们此前预期。
    主营业务增长强劲，非经常性损益创新高。以中值计算，21Q4实现扣非归母净利润 3.60亿元（+72.8% YOY），21Q1-Q4单季扣非归母净利润分别同比增长98.4%/67.3%/67.6%/72.8%，体现公司主营业务增长强劲。公司的非经常损益从 2020年的 10.4亿元大幅提升至 2021年的 14-18亿元（+34.6%-73% YOY），主要由于为公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致，其中直接或间接投资的公司公允价值变动收益为 12-16亿元。
    创新药临床服务为主，龙头地位凸显。21年 7月国家药监局药品审评中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》，市场对 CXO 景气度产生疑虑。泰格医药作为临床 CRO 龙头企业，以服务创新药项目为主，受益于我国对创新药的鼓励政策，公司 21Q3-Q4扣非归母净利润提速支持了该观点。
    全球化稳步推进，产业链延伸加强协同效应。公司努力打造全球化临床 CRO 能力，在我国临床 CRO 公司中处于领先地位。21H1公司海外执行药物临床研究项目 140个，同比增长 37%，涵盖 29个全球多中心临床试验。此外公司美国控股子公司方达布局中国区产能，着力打造临床前及 CMC 服务能力，与母公司形成协同效应，打造临床前一体化、临床试验、CMC 开发的全流程服务。公司临床业务走出去，临床前业务引回来，双向发力，有望进一步打开成长空间。
    盈利预测、估值与评级：公司是国内临床 CRO 龙头，考虑利润超预期，全球业务发展态势良好，且子公司方达在中国投产扩建，我们上调公司 21-23年 EPS预测为 3.01/3.54/4.15元（较前次预测分别上调 21.9%/20.4%/ 18.6%），分别同比增长 50.25%/17.37%/ 17.33%，对应 21-23年 PE 为 41/35/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。

顾家家居：业绩预告符合预期，品类融合优势越发明显

事件公司发布业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 /扣非归母净利润16.5~17.3亿元/14.2~15亿元，同比+95%~105%/+140%~154%，其中 4Q实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.1~4.9亿元/3.1~3.9亿元，还原2020年利润后（剔除公司商誉减值影响），2021年 4Q 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.8%~53.8%/+25.3%~58.0%，业绩符合预期。
    简评内销规模增长强劲，提价落实顺畅助推业绩兑现：根据渠道调研，公司内销4Q 出货依然延续较快增长，预计内销收入增长可达 25%-30%。外销方面由于去年基数较高叠加海外需求逐渐恢复至平稳状态，预计 4Q 增速环比略有放缓。从利润端来看，公司内销 10月产品提价较为顺利，较好转嫁成本压力，预计助推 4Q 内销净利率达到较好水平，使得全年业绩兑现。
    原材料压力缓解，22年外销利润弹性可期：公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响，外销净利率预计降至 0-5%。目前原材料价格压力已开始明显缓解，国内 MDI/聚醚 2022年 1月上旬价格相较 2021全年均价已分别下降 5.6%/32.1%。在明年公司外销依托代工与自有品牌两项业务共同推动，收入延续稳健增长的情况下，公司外销业务利润弹性可期。
    全品类融合优势越发明显，增长路径清晰，估值中枢有望抬升：公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，在品类融合销售的大趋势下，区域零售中心叠加目前处于试点的“仓配服”，将从多方面对经销商赋能，助力经销商大家居运营越发顺利，显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，公司增长路径清晰，自身α属性凸显，在业绩逐渐兑现的情况下，估值有望稳步提升。
    投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.70、3.37元、4.12元，当前股价对应 PE 分别为 28x/22x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。

赣锋锂业：资源为王时代，锂生态龙头强者恒强

公司是国内唯一布局卤水提锂、锂辉石提锂、云母提锂的锂龙头企业，业务贯穿锂矿、锂盐、锂电池及回收完整产业链。公司产品丰富，目前拥有碳酸锂4.3万吨，氢氧化锂8.1万吨，金属锂2000吨，金属锂产能世界第一，锂盐产品销量稳步提升，营收、净利润持续高速增长。受新能源汽车等行业影响，需求端高速爆发，而供应端增量有限，锂价有望持续高速上涨。公司锂并购、增资、项目扩张齐发下，锂盐、锂电等产能释放有望，推动公司业绩增长。
    投资要点点要点1布局全球优质锂源，资源供应多元化公司作为国内唯一拥有卤水、矿石和云母提锂企业，布局全球优质锂源，以澳大利亚MountMarion、Pilbara和宁都河源、爱尔兰Avalonia锂辉石矿及Cauchari-Olaroz、Mariana、青海海西良锂盐湖、Sonora锂黏土等为资源储备，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系，目前权益产能2611万吨LCE。其中MountMarion和Pilbara锂辉石矿为主要来源，分别拥有45万吨、16万吨锂精矿产能。未来随着盐湖、锂粘土项目逐步投产，锂源供应得到保障。
    点要点2供需持续失衡，锂价有望高位运行伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，供给端产能释放有望，预计到2025年，全球锂资源供给约为142万吨。需求端受新能源汽车、风光储能、5G等新领域兴起及智能手机、计算机等电子消费领域的稳定放量，锂电池装机量大幅提升，预计到2025年，全球锂资源需求约151吨，供给缺口达到9万吨，供应矛盾持续拉深，锂价有望高位运行，带动公司业绩增长。
    点要点3并购、增资、项目扩张齐发，产能释放有望锂价持续上涨下，公司加快锂资源布局，并购计划与项目投资稳步推进，确保Cauchari-Olaroz、Mariana、Sonora项目产能扩张计划顺利进行下，先后要约收购荷兰SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio等，锂源版图扩张，2025年将形成不低于20万吨LCE、未来将形成不低于60万吨LCE锂供应。通过签署一系列增资计划和项目合同，推动锂盐业务持续放量，预计未来将形成7000吨金属锂、5万吨锂电新材料产能。
    盈利预测及估值公司作为国内唯一拥有全系列提锂技术的龙头企业，锂源多元化供应，产品丰富齐全，经营状况稳健，公司并购、增资及项目扩张齐发下，产能有望提升，乘风新能源汽车等下游行业景气，有望带动公司业绩增长。预计公司2021-2023年实现营业总收入126.06/277.55/335.93亿元，归母净利润35.23/72.36/81.37亿元，摊薄EPS为2.45/5.03/5.66，对应PE为51.89/25.46/22.46，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期；疫情蔓延超预期；产能释放不及预期

广汽集团：业绩超预期，国企混改“排头兵”电动智能齐发力

事件概述：2022年1月11日，广汽集团发布2021年度业绩预告，预计2021年年度实现归母净利润约66~76亿元，同比增长约11%~27%；扣非归母净利约56~67亿元，同比增长约16%~39%。
    2021Q4芯片供应恢复，全年业绩超预期。按公司预告中值测算，2021年归母净利润为71亿元，同比+19%；扣非归母净利润为61.5亿元，同比+28%，全年业绩超市场预期。2021年公司汽车销量214万辆，同比+4.9%。据公告测算，2021Q4扣非归母净利约10.24-21.24亿元，同比增长约131%~380%，利润实现大幅翻倍增长。2021Q4公司汽车销量65.1万辆，同比+2%/环比+39%，传祺/埃安/广丰/广本销量环比分别为+47%/+16%/+47%/+31%，芯片短缺在2021Q4缓解超预期。“双子星”高端智能化升级、两田进入新一轮产品投放周期均带动公司销量上行。量价齐升背景下，2021Q4利润超市场预期。
    自主、合资延续强车型周期，产能扩张助推2022年销量稳步增长。1）产能方面，埃安首个工厂预计在今年2月份扩产至20万辆/年，第二工厂计划年产能20万辆，预计今年年底建成投产，2022/2023年埃安年产能或将达20/40万辆。广丰年产20万辆“新能源车”产能扩建项目（四线）、TNGA系列发动机建设项目按期开工，广本调整年产12万辆新能源车产能扩大建设项目也获得通过。
    2）新车方面，2022年自主和合资延续强车型周期。2022年1月，可快充的AionSPLUS与搭载3颗激光雷达、续航达1008km的AIONLXPLUS上市，快充+长续航车型有望带动埃安销量持续上行。广本“思域姊妹车”型格上市两周订单破万，广丰豪华MPV赛那热销。未来随着广本的电动车e:NP1与广丰的锋兰达、全新凯美瑞、威飒和纯电车型bz4X陆续上市，两田有望开启销量上行周期。
    埃安混改在即，有望带动公司估值体系重构。2021年11月广汽集团宣布对埃安进行重组，埃安承接广汽研究院纯电领域研发人员，成为公司独立纯电新能源平台。重组后广汽埃安注册资本增加至60亿元，资金和技术赋能，实现“产销研”一体化，竞争力进一步强化。目前公司正积极推动员工持股及后续A轮融资。之后埃安将寻求适当时机上市，搭建独立资本市场平台并形成市场化激励机制，促进公司长期可持续发展。参考新势力PS估值情况，结合我们对埃安2022年销量预测，本次混改有望重构公司估值体系。伴随传祺和埃安主力车型换代与高端车型落地，自主“双子星”有望强势崛起，带动公司盈利能力持续上行。
    投资建议：我们上调2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.32/91.51/110.40亿元，对应当前股价PE分别为22/17/14倍。公司把握新能源市场崛起契机，技术与制度多措并举，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期

青鸟消防：业务迈上大台阶，三年战略目标有望提前实现

业绩符合预期枢；营收中枢+57%，净利润中枢+21%，扣枢非净利润中枢+36%公司业绩预增公告：2021年营收37-42亿元，同比增长47%~66%；净利润4.9~5.6亿元，同比增长13%~29%；扣非净利润4.8~5.5亿元，同比增长27~45%。净利润增速低于营收增速是因为股权激励费用摊销和新增员工的工资薪酬增加。
    2021年Q4收入中枢14亿元，同比增长65%；净利润中枢1.5亿元，同比增长36%。Q4净利率中枢10.6%，同比下滑约2pct。
    计通用消防业务内生外延双轮驱动，预计2021年国内市场份额提升3pct2021年通用消防领域青鸟品牌和久远品牌均较去年同期实现快速增长；根据我们测算通用消防领域公司国内市占率从2021年的10%上升至13%。主要原因：1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头企业集中；2）在全行业面临芯片短缺的情况下，公司自研芯片保证产品交付；与法国Finsecur整合顺利，其销售额同比快速增长，海外已经形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”的多品牌矩阵，国际化稳步推进。
    应急照明与智能疏散业务同比增长超超200%，左向照明并表贡献部分增长长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过200%，；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵。
    工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现0-1突破；同时持续推进火灾自动报警和气体灭火等产品在储能电站的应用，已中标储能集装箱气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目。
    车“三驾马车+两颗新星”战略多点开花，50亿元收入目标有望提前达成成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2”业务框架已成。
    由于通用消防2021年市占率已提升至13%，超过我们预期。预计公司到2023年公司力争实现50亿元以上收入目标有望提前达成。
    值盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润为5.2/7.2/9.3亿元，同比增长21%/38%/28%，PE为31/22/17倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

泰格医药：业绩略超预期，持续高增态势显著

事件：2022年年01月月12日，公司发布2021年年业绩预告，2021年公司年公司预计实现归母净利润母净利润26.25-30.27亿元，同比增长50%-73%；实现；实现扣非净利润净利润11.33-13.24亿亿元，同比增长元，同比增长60%-87%。
    业绩略超预期，单季度归母、扣非净利润创历史新高，持续高增态势显著。2021年公司预计实现归母净利润中值约28.26亿元（+61.5%），扣非净利润中值约12.29亿元（+73.5%），均持续保持高速增长。受益于行业快速增长与公司竞争优势强，我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。分季度看，2021Q4归母中值约10.45亿元（+142.0%），2021Q4扣非净利润3.60亿元（+70.86%），在去年下半年高基数态势下依然维持加速增长态势，我们预计主要系主业加速恢复所致。此外，归母增速之所以高于扣非主要系非经常损益中因公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益较高所致，其中预计2021年度非经常损益约14-18亿元，公允价值变收益约12-16亿元。因此我们认为公司深耕行业多年，每项创新药企的投资均是在对创新药行业和自身能力充分评价后进行的，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。
    长期来看：：①伴随临床CRO景气度加速成长：国内临床CRO较为分散，随着国内临床前CRO高景气持续向下游临床CRO传导，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展及集中度提升趋势。②全球化布局有望带来新增量：公司通过伴随国内创新药国际化出海及逐步完成亚太区布局，临床CRO业务有望向全球拓展，逐步成为新的增长点。
    盈利预测及估值：根据公司业绩预告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为28.
    13、33.35、38.38亿元（调整前20.97、24.75和29.05亿元），同比增长60.76%、18.55%、15.10%（调整前19.85%、18.03%、17.36%）。床公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

中国石油：油气业务量价齐升，21年业绩创7年新高

事件：公司发布2021年业绩预告，预计21年实现归母净利润900-940亿元，同比增长374%-395%；预计实现扣非后归母净利润980-1080亿元，同比增加1100-1200亿元。其中21Q4单季实现归母净利润149-189亿元，同比增长67%-111%，环比下降14%-33%。
    点评：2211年油价持续上涨，公司油气业务量价齐升，业绩创创77年新高2021年，国际原油价格持续震荡上行，国内宏观经济稳步复苏，炼化行业景气度攀升，油气产品需求持续提升，公司盈利能力大幅提升。21年布油期货均价70.94美元/桶，同比20年上涨64%。21年公司大力加强油气勘探开发，持续提升炼销一体化水平，统筹优化天然气资源调配，稳步推进新能源新材料业务布局，充分发挥业务板块协同作用。公司油气业务稳步推进，主要油气产品销售实现量价齐升，叠加降本增效，有效控制经营成本，公司21年业绩同比大幅增长，创近七年新高。
    “碳中和”背景下天然气行业发展空间广阔，自产气龙头有望充分受益天然气是高热值、低碳排放的化石能源，单位热值碳排放仅为煤炭的60%左右。
    在“碳中和”背景下，我国天然气行业将迎来新的增长动能。在我国“双碳”目标约束下，天然气作为清洁一次化石能源，未来发展空间广阔。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国2021-2025年天然气需求量CAGR有望达到5.8%。公司是全球顶级的石油公司，拥有原油已探明储量52亿桶，天然气已探明储量76万亿立方英尺。年均生产原油超9亿桶，生产天然气超过4万亿立方英尺。作为我国天然气生产龙头企业，公司有望充分受益于天然气行业增长。
    聚焦SCCUS前沿技术，助力公司低碳发展“双碳”目标推动我国能源结构向绿色低碳转型，CCUS成为实现碳中和的重要渠道。公司在CCUS产业发展方面具备显著的资源与技术优势，拥有国内数量最多、规模最大的CCUS-EOR工业项目，其中吉林油田二氧化碳驱油是全国首个全流程示范工程，累计封存二氧化碳已超过200万吨；公司主导的新疆CCUS中心是油气行业气候倡议组织在全球部署的首批5个CCUS产业促进中心之一。“十四五”期间，中国石油将开展吉林、大庆、长庆、新疆四家油田的二氧化碳驱油规模示范，启动辽河、冀东、大港、华北、吐哈、南方六家油田的二氧化碳驱油与埋存先导试验，力争“十四五”末年注入规模达到500万吨，产油规模达到140万吨，继续保持国内领先。未来随着碳税的逐渐放开，公司CCUS业务有望长期受益，成为公司绿色低碳能源产业的增长极。

中信证券：2021年归母净利润同比+54.2%

事件：公司披露业绩快报，2021营收765.70亿元、同比+40.8%，归母净利润229.79亿元、同比+54.2%，归母净利润相当于我们此前预测的121%，超出预期。加权平均ROE12.01%、同比+3.58pct。Q421归母净利润53.34亿元、同比+137.9%、环比-2.1%。
    业绩归因：根据公司公告，公司业绩大增主要因2021年国内经济逐步克服疫情影响、持续好转，以及资本市场蓬勃发展，推动公司投资银行、资产管理等各项业务均衡发展、稳步增长。【投行业务】2021年公司股权承销家数2043家、承销额1.09万亿元，均位居行业首位；其中IPO家数69家、承销额1098亿元，同样均位居行业首位。债券承销方面，企业债承销49只、承销额297亿元，市场份额6.75%、位居行业第三（仅次于海通10.77%、建投9.40%），公司债承销663只、承销额3362亿元，市场份额9.74%、位居行业第二（仅次于建投11.27%）。【资管业务】截至2022年1月11日，公司集合资管份额2030亿份、资产净值2144.67亿元，均位居行业榜首；根据上市券商中报数据，H121公司受托资产管理规模1.39万亿元、资管总收入17.82亿元，均位居行业榜首。
    大而全的券商龙头，各项业务发展均衡：公司经纪、投行等业务具备传统优势，场外业务、财富管理等各项创新业务发展亦领先行业。公司作为龙头券商，综合实力强劲，场外业务、大投行业务及财富管理业务发展有望打开估值上升空间。
    投资建议：公司拟配股19.39亿股于2021年11月26日获批，资本实力将进一步增强。根据业绩快报，我们上调了公司经纪、投行、资管业务收入，并基于此上调公司2021-2023年盈利预测为229.79、281.59、330.56亿元，上调幅度22%、21%、19%，维持买入-A评级。
    风险提示：资本市场景气度下滑、业务开展不及预期

泰格医药：利润端略超预期，看好22年高增长延续

公司2021年业绩预告略超我们预期，持续看好2020-2021年国内创新药IND数量持续高增长带来公司订单持续高景气，看好22年高增长延续，维持“买入”评级。
    投资要点2021Q4利润端略超出我们预期2021年实现归母净利润26.25-30.27亿（YOY50%-73%），扣非净利润11.33-13.24亿（YOY60%-87%）。按照中值计算，2021年全年归母净利润28.26亿（YOY61%），扣非净利润12.29亿（YOY74%），2021Q4归母净利润10.46亿（YOY142%），扣非净利润3.60亿（YOY70%），2021年归母净利润和扣非净利润均超出我们先前预测。
    2021年归母净利润超预期预计主要是Q4确认投资收益和公允价值正向有关，业绩预告显示2021年非经常性损益金额约在14-18亿（主要是公允价值收益12-16亿拉动），Q4非经常性损益达到6.88亿（按照中值计算）。我们预计Q4扣非净利润超预期可能主要来自于新冠等大临床业务收入持续确认。考虑到21Q4汇兑对海外收入为主的业务仍有部分拖累，实际扣除汇兑波动净利润增速有可能更高。
    好看好2022年利润端高增长延续，维持推荐我们持续看好2020-2021年国内创新药IND数量持续高增长带来公司订单持续高景气，从而有望拉动公司收入端和利润端维持高增长趋势。此外我们也看好公司国际化业务拓展跃迁阶段能力持续提升带来业绩弹性，看好2022年利润端延续高增长趋势。
    盈利预测及估值考虑到公司2021Q4公允价值变动收益超出我们预期，我们上调2021年盈利预测，我们预计2021-2023年公司EPS为3.15、3.81、4.63元/股，2022年1月12日收盘价对应2022年PE为31倍（对应2023年PE为26倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。
    风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险

青鸟消防：2021完美收官，新业务架构完善蓄势待发

事件：青鸟发布业绩预告，2021年，预计收入37~42亿，同比增长46.6%~66.4%，归母净利润4.85~5.55亿，同比增长12.8%~29.1%；单四季度，预计收入11.24~16.24亿，同比增长33%~92%，归母净利润1.1~1.8亿，同比增长2.8%~68%。
    核心观点：业绩表现超预期。此前我们预计公司2021年收入约36亿，归母净利润约4.5亿。超预期的原因主要集中在收入端，包括国际化战略推进和新业务持续放量。展望2022年，一方面，降本增效、精细化内控等多项措施并举下，利润率拐点显现；另一方面，随着管理政策、产品研发的相继落地，储能消防有望迎来发展元年，贡献新的业绩增量，维持“买入-A”评级。
    分业务来看，公司已形成四大业务板块架构，共同促进业绩增长：（11）通用消防平稳增长，国际化布局促进业务规模持续扩大。2021年，公司实现国内市场市占率提升的同时，稳步推进国际化战略，完成对法国Finsecur的收购整合，实现了加拿大、法国、西班牙、美国的海外市场覆盖。
    （22）应急疏散业务实现爆发式扩张，同比增长超200%。公司已完成多品牌布局，包括青鸟主品牌、左向、中科知创。根据公司公告，2020年，公司应急疏散实现收入1.8亿，据此我们判断，2021年，该板块收入体量有望达到5.4亿。
    （33）工业领域实现从00到到11突破，储能消防有望成为新业绩增长点。
    2021年，公司大力完善工业产品体系与渠道建设，成功中标多个工业消防项目。目前，公司形成大工业消防电子的产业布局，包括：①传统工业行业（钢铁、石油石化、冶金等）；②泛工业行业（轨道交通、隧道等）；③新兴领域（如储能电站、分布式光伏项目等）。泛工业和新兴领域在项目价值量及产业成长性上均优于传统工业行业，尤其是储能产业，随着下游项目的加速落地，同时火灾管理政策的加码倒逼产业需求升级，2022有望成为储能消防元年，为公司带来新的收入增长点。
    （44）在智慧消防领域，公司覆盖全国多地的多个智慧消防解决方案项目落地。公司紧跟行业消安物一体化趋势，在2021年内完成了贵州银行、胜利油田中心医院、北京潭柘寺等项目的建设，实现智慧消防平台的配套应用。
    展望222022年，公司收入持续增长，并有望迎来盈利拐点：①通用领域由于新增、存量市场共存，具备较强结构性增长动力；同时公司布局应急疏散板块、积极进军工业消防及家用消防领域，在政策东风下，仍处于规模快速扩张期。②利润端：毛利率方面，考虑到竞争格局和产品结构的优化，叠加“朱鹮”芯片降本效应，公司毛利率有望稳定在40%左右；净利率方面，新业务布局前期投入（产品、团队、渠道）基本完成，未来精细化内控提高人均能效，预计销售费用率呈下降趋势，股权激励费用摊销已完成约67%，管理费用率压力缓解，有望降低约1pct，综合来看，预计2022年公司净利率有望超过14%，同比提升约1pct。
    ：投资建议：我们预计，公司2021-2023年营业收入分别为37.72、50.72、66.85亿元，同比增速分别为49.4%、34.5%、31.8%，归母净利润分别为5.01、7.24、10.22亿元，同比增速分别为16.4%、44.6%、41.1%。EPS分别为1.44、2.08、2.93元，对应PE分别为32、22、16倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价62.36元。
    风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。

康龙化成：Cramlington生产基地收购完成，小分子CDMO全球化布局加速

事件： 2022年 01月 10日， 公司官网宣布成功收购 Recipharm 旗下位于英国Cramligto 的 Aesica 药业。本次收购后，公司获得其位于英国纽卡斯尔的原料药生产基地。
    全球化供应体系逐步完备，有望加速小分子 CDMO 业务持续放量。 本次收购的Cramligto 生产基地产能超 100m3，可提供中试至吨级商业化规模的 cGMP 原料药生产服务。 收购完成后， Cramligto 生产基地可联合英国霍兹登（Hoddesdo）工艺开发、早期 cGMP 原料药生产团队，为客户提供全面的端到端、一体化研发生产外包服务。此外，本次收购也进一步拓展公司小分子 CDMO 的全球化布局，为客户提供全球双厂生产的战略需求。随着产能持续加速扩容， 小分子 CDMO 项目收益有望加速兑现。
    一体化、多疗法平台竞争优势显著， 四大板块不断发力，有望推动整体业务持续高增。
    1）实验室服务： 实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。 2）小分子 CDMO： 公司 CMC 技术实力雄厚， 项目储备丰富， 随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升， 小分子 CDMO 业务有望加速增长。 3）临床研究服务： 随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、 南京思睿、 联斯达优势互补， 未来有望持续保持快速增长。 4）大分子及细胞基因治疗： 公司通过投资 AccuGeGroup、收购 Absorptio 及 ABL 打造研发至生产一体化的 C> 服务平台， 通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。
    盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 70.30、 93.59和123.92亿元，同比增长 36.94%、 33.13%、 32.40%；归母净利润分别为 15.66、 20.67和 27.20亿元，同比增长 33.60%、 31.94%、 31.62%。 公司作为国内 CRO+CMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

常熟银行：业绩持续向好，差异化“赛道”优势愈发凸显

事件：1月11日，常熟银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入76.53亿，同比增长16.27%，实现归母净利润21.84亿元，同比增长21.13%。
    点评：营收盈利双升。2021年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.27%、21.13%，增速较1-3Q分别提升3.27pct、2.11pct。2021年Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为26.6%、28.2%，环比分别提升2.2pct、3.4pct。
    贷款投放“供需两旺”，料NNIM稳中向好。2021年末贷款同比增速为23.6%，增速较三季度末小幅下降0.4个百分点，整体依然处于较高增速水平。尽管2021年下半年宏观经济下行压力有所加大，江苏地区也出现零散性疫情，但常熟银行并未受到明显影响，信贷投放呈现“供需两旺”。考虑其营收增速环比改善，预估公司2021年NIM较前三季度稳中向好。
    个人经营性贷款进一步发力，差异化“赛道”优势持续凸显。21Q4个人经营性贷款增加35.49亿，同比多增15.89亿，增速为32.3%，较1-3Q提升2.0pct；个人经营性贷款占比较1-3Q提升2.1pct至39.84%。常熟银行21年以来开始发力信保类业务，在普惠小微领域的差异化竞争优势持续凸显。
    资产质量持续优异表现，拨备覆盖率提升升10tpct至至532%。2021年末不良贷款率为0.81%，较三季度末持平，持续位于较低水平。拨备覆盖率为531.98%，较三季度末提升约10pct，风险抵补能力进一步增强。
    深耕江苏地区“做小做散”，投管型村镇银行模式打开增长空间。我们长期看好常熟银行，具体而言：一是公司战略定位清晰，坚持“做小做散”，近年来开始加强信保类业务布局，有利于提升信贷资产收益率，实现NIM持续向好。公司管理层稳定，庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部，能够引领全行战略行稳致远。
    二是区位优势明显，公司超过85%的信贷投放在江苏省内，资产质量有较强保障。
    对公贷款新发生不良基本出清，零售贷款不良率始终维持在0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在1%以下，后续不良率仍有望持续维持在较低水平。
    三是公司普惠小微业务历史积淀深厚，风控模型数据交叉校验较为成熟，客户肖像刻画精准，凭借成熟的IPC和“信贷工厂”风控技术、强大的客户经理团队，实现了微贷业务的“高增长、低不良”。
    四是独树一帜的村镇银行模式。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，21年Q4信贷投放“供需两旺”，息差预计稳中向好，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。
    2021年9月3日，公司股东大会审议通过60亿可转债发行预案，若后续可转债发行顺利落地，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。为此，我们上调2021-2023年EPS预测为0.80元（上调0.9%）/0.93元（上调3.1%）/1.08元（上调6.9%），当前股价对应PB分别为0.97/0.88/0.79，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

今世缘业绩预告点评：特A+类占比稳升，结构升级推动业绩增长

公司发布 2021年度业绩预增公告。 预计 2021年度实现营业收入 63亿元-65亿元，同比增长 23%-27%；预计归属于上市公司股东的净利润 19亿元-21亿元，同比增长 21%-34%；预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 19亿元-21亿元，同比增长 22%-35%；预计特 A+类产品收入增速超 35%，收入占比提高至 65%左右。
    21年业绩稳健增长，利润率或上行。 根据业绩预告，公司 2021年业绩稳健增长，根据预增中值测算，预计利润增速快于收入，公司产品结构持续提升、费用实现规模效应等因素或推动公司利润率上行。
    产品结构稳步提升，省外拓展稳步推进。 前三季度特 A+类产品营收 35.4亿元，YoY+38.4%，占比 66.6%，同比增 5.5pct，根据业绩预告披露，预计 21年特 A+类产品收入增速超 35%，收入占比提高至 65%左右，同比增约 5pct，产品结构稳步提升；前三季度江苏省收入同增 26%，其中淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海收入分别同增 20%/21%/15%/40%/33%/52%，苏南、苏中战略市场保持较好增长，省内北部下沉、南部渗透率提升空间仍大；前三季度省外收入同增37%、占比 7.3%，同比增 0.5pct，省外拓展稳步推进。
    2022年围绕 13455方针，深化四大战役。 根据今世缘 2022发展大会披露，公司明确 2022年 13445营销方针： 1指的是聚焦搞好质量，聚力新跨越。
    3指的是三化方略，突出差异化，打造核心竞争力，致力高端化，抢占竞争新赛道，加快全够花，打好省外突破战。 4指产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心。 4指的是深化四大战役：1）坚定不移，着力提升 V9品牌势能，推至尊，销商务，先有 V9后有 V 系；2）提质扩面，持续做强开系基本盘，放大品牌口碑热度，完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）彰显特色，强化今世缘品牌激活成效；4）多措并举，加快省外板块市场突破，双品牌协同布局，多样化板块打造，创新新消费培育。 5指的是强化五项保障，升级营销组织（强化 V9事业部、组建国缘今世缘事业部和高沟销售公司），加大市场投入，深化流程改革，落实优商计划，完善激励机制。 我们认为，13455营销方针有助公司强化“品牌+渠道”双轮驱动战略，并实现高质量发展。
    投资建议：公司 2021年业绩稳健增长，特 A+类产品占比提升、 产品结构延续提升，预计公司 2021~2023年营收分别为 64/79/97亿元，归母净利润分别为 19.7/25.3/32.0亿元，当前股价对应 P/E 分别为 33/26/20X，参考 2022年苏酒、徽酒区域龙头 P/E 均值约 29X（根据 Wind 一致预期），给予目标价 58.3元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济波动超预期影响高端需求，挤压 V 系等成长空间；2）省内竞争加剧等致主导产品动销不及预期、价盘失衡；3）疫情冲击持续性超预期。

华友钴业：金属价格上行贡献主要利润增量，Q4业绩大超预期

公司预计2021Q4归母净利润13.3-18.3亿元，环比增长48-103%，超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润37-42亿元，同比增长217.64%-260.56%，其中2021Q4归母净利润13.31-18.31亿元，同比增长178-283%，环比增长48%-103%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润37.9-42.9亿元，同比增长237.20%-281.68%，其中2021Q4扣非归母净利润14.72-19.72亿元，环比增长63%-119%。
    三元前驱体合资产能逐步释放，公司锂电材料业务布局进一步完善。我们预计公司Q4销售前驱体1.5-2万吨左右，环比增长10-20%，5.5万吨自主产能满产满销，4.5万吨合资产能逐步释放，全年我们预计出货6.5-7万吨，同比翻番。此外公司布局锂矿、铁锂业务，此前公司公告以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司，拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益；公司与兴发集团签订合作框架协议，共同投资建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料一体化产业，进一步完善锂电材料业务布局。
    公司镍湿法冶炼项目2022年落地，贡献新业绩增量。公司2018年启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（，已于2021年底投料，我们预计22年年中达产，保守价格假设下，达产后可实现8亿元以上归母净利；公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5万吨高冰镍项目，公司持股70%，公司预计2022年中建成，保守价格假设下，达产后我们预计可实现4亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨（不考虑权益），对应前驱体40万吨以上需求。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1万吨电池级硫酸镍产能，3万吨产能在建，新建产能我们预计2022年出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。
    公司钴、铜价格震荡上行，预计贡献主要利润增量。公司钴产品Q4我们预计产量环比持平微增，由于钴价在Q4震荡上行，我们预计钴产品单吨盈利较Q3进一步提升，钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。铜产品Q4我们预计生产3万吨左右，环比持平微增，2021年Q4铜期货价格在9500-10500美元/吨区域波动，较Q3价格中枢进一步上行，我们预计盈利能力进一步提升，2021全年我们预计铜产品产量10万吨以上，同比微增。
    盈利预测与投资建议：行业景气度持续，我们将公司2021-2023年归母净利润由31.8/45.6/62.3亿元上修至40.04/57.12/75.36亿元，同比增长244%/43%/32%，对应PE为29x/20x/15x，给予2022年30xPE，对应目标价140元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧

中环股份：发布回购方案，G12产品规模持续提升

事件概述公司发布回购公司股份方案，拟回购公司股份，总额不低于3.55亿元，不超过 3.91亿元，回购价格为不超过 61.55元/股（含），拟用于实施员工持股计划或股权激励。
    分析判断:
    回购方案彰显发展信心，经营提质增效公司发布回购方案，总额不低于 3.55亿元，不超过 3.91亿元，回购价格为不超过 61.55元/股（含），拟用于实施员工持股计划或股权激励。按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为 635.26万股，约占公司当前总股本的 0.20%；按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为 576.77万股，约占公司当前总股本的 0.18%。我们认为此次回购方案将进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，在新体制和机制下，公司战略清晰，组织团队充满活力，经营提质增效，全面提升竞争力。
    增资子公司，G12产品规模提升加速公告向子公司无锡中环应用材料有限公司增资 125,000万元。
    增资完成后，中环应材注册资本将由 135,000万元变更为260,000万元，其中天津环欧持股比例 98.08%、宜兴创业园科技发展有限公司持股比例 1.92%。第四个 210切片工厂蓄势待发，总切片规划产能将超过 105GW，持续发挥 210硅片的竞争优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位及市场占有率。公司利用 G12产品差异化优势，缓解下游客户成本压力，提升自身竞争力。前三季度 G12硅片的市场渗透率由年初 6%提升至 20%，单晶总产能提升至 73.5GW（其中 G12产能占比约 59%）。同时公司通过技术改进，硅片 A 品率大幅提升，产品毛利率进一步改善，劳动生产率和 G12产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到 1,000万元/人/年以上。
    半导体业务加速提升，产能不断释放公司在加速推进江苏大硅片项目产能扩充的同时，策划启动天津工厂扩产。12英寸产品国内客户订单爆增，公司通过加速新产线调试释放有效产能。目前 8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，加速产能扩充。截至2021年三季度末已形成月产能 8英寸 65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和 8英寸新产品项目。预计2021年年末实现月产能 8英寸 75万片，12英寸 17万片的既定目标。公司已经与多家芯片厂商签订长期战略合作协议，为业务发展奠定了基础。前三季度公司产能规模持续提升，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。
    投资建议公司在新体制机制下，经营提质增效，竞争力全面提升，发展迈入新阶段，未来业绩高成长可期，维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司营收为 441.08亿元、632.25亿元、708.08亿元，归母净利润分别为 40.14亿元、54.90亿元、64.55亿元，EPS 分别为 1.24元、1.70元、2.00元，对应 2022年 1月11日 39.45元/股收盘价，PE 分别为 32/23/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

恩捷股份2021年报业绩预告点评报告：全球隔膜龙头业绩超预期，2022年有望量利双升

公司发布 2021年业绩预告，预计归母净利润 26.6-27.6亿元，同+138.44-147.40%；
    扣非归母净利润 25.57-26.57亿元，同+158.15%-168.25%。公司 Q4单季度归母净利润 9.05-10.05亿元，环比增长 28.3%-42.4%；Q4扣非归母净利润 9.29-10.29亿，环比增长 44,1%-59.6%。量符合预期：随着公司新建产线投产，产能持续提升；我们预计 Q4出货约 10亿平，考虑 Q3部分出货收入的延期确认，Q4实际确认出货约 10.5亿平。利大超预期： 考虑到公司非隔膜业务贡献利润约 0.3亿元，按10.5亿平出货口径计算，公司 Q4单平盈利达 0.9-1.0元/平，环比大幅提升；主要系隔膜供不应求，公司 11到 12月份售价有所上涨。全年来看公司出货约 30亿平，单平净利0.85元/平以上。
    湿法：售价升成本降，单平盈利有望突破 1元/平。售价端：优质设备产能限制扩产，据我们测算 22年全球锂电隔膜将存在 9.9亿平供需缺口，优质产能供不应求，隔膜涨价将逐步扩散；成本端：在线涂覆放量、原材料国产化替代叠加数字化管理将促进公司单平成本进一步下降。上调出货预期：公司当前月度有效出货能力约 4亿平，对应年化出货 48亿平；公司深度绑定制钢所突破设备供应瓶颈，22年新增产能 25亿平，预计贡献有效出货超 5亿平，上调湿法隔膜出货预期至 53亿平以上。
    干法：22年公司干法隔膜逐步投产，预计出货 2.5亿平，将贡献业绩新增量。
    半固态电池隔膜对孔隙距、孔径、含水量有特殊的要求，为定制化产品，目前仅公司有少量生产并供货；其工艺复杂，涂覆配方特殊，单平售价更高，该品类产品的出货将提高公司隔膜的单平盈利能力。此外，半固态电池多为软包电池，其量产将增加铝塑膜需求；恩捷股份前瞻布局铝塑膜领域，目前产能规划已超 4亿平，4亿平铝塑膜满产满销后预计将为公司带来约 24亿增量业绩。
    预计 2021-2023年归母净利润将达 26.67/55.69/64.94亿元，对应 PE 77.63/36.76/31.52倍，维持“买入”评级。
    下游需求不及预期；全固态电池量产时间大幅提前；铝塑膜放量不及预期。

广汽集团：Q4业绩明显改善，产品周期持续强势

公告要点： 广汽集团发布 2021年度业绩预告： 2021年全年实现归母净利润预计约为 66~76亿元，同比+11%~+27%；扣非后归母净利润 56~67亿元，同比+16%~+39%。对应 2021Q4公司实现归母净利润 13.16~23.16亿元，同比+36.56%~+140.30%，环比+39.02%~+144.61%；扣非后归母净利润 10.23~21.23亿元，业绩表现略超我们预期。
    Q4自主以及广汽丰田批发涨幅好于行业整体，业绩超我们预期，主要系芯片短缺迅速恢复+自主及合资新车周期强劲： 1） 2021Q4广汽集团自主品牌广汽传祺/广汽埃安品牌分别实现批发销量 10.30/4.16万辆，同比分别+7.81%/+92.92%，环比分别+46.79%/+16.49%，表现好于行业整体 （Q4乘 用车 行 业整体 批 发销 量 649.40万辆 ， 同环 比 分别 -2.72%/+38.07%，传统燃油车以及新能源批发销量分别为 519.20/130.20万辆，分别同比-15.44%/+142.91%，分别环比+36.87%/+43.08%）；主要合资品牌中，广丰/广本 Q4批发销量 24.45/23.15万辆，同比分别+10.36%/-9.28%，环比分别+47.08%/+30.68%，广丰芯片短缺恢复较快，同环比表现领先行业。 2） 2021Q4广汽整体实现扣非后归母净利润10.23~21.23亿元，同比+131.01%~+379.32%，环比+92.37%~+299.13%，同比大幅增长主要系广汽自主/广丰等批发销量同比增长，同时终端折扣力度同比去年同期明显回收，二代 GS8/新款 M8/影豹等全新一代车型上市，提振整体销量水平，产品结构改善，单车盈利提升；环比大幅增长主要系日系品牌尤其是广汽丰田芯片短缺恢复速度超预期，产批环比明显提升。此外，广汽持续加强自身成本管控，助力业绩释放。
    2022年自主/广丰/广本全新车型上市，产品周期持续强势；埃安引入混改， 提升品牌形象和市场竞争力，电动智能转型加速兑现： 1）2022年，传祺品牌继二代 GS8/M8/影豹等重磅车型后，陆续推出影酷以及 GS4全新换代等产品；埃安品牌针对 V/LX 进行大换代分别搭载超级快充/超长续航电池技术；日系品牌锋兰达/威飒/全新混动奥德赛/型格等产品陆续倒入中国市场，强势产品周期有望持续。 2）埃安混改加速，引入广汽研究院内部成熟人才矩阵，整合旗下资产，引入战略投资，利用股权激励、员工持股等方式吸引外部人才，提升品牌整体市场竞争力。
    盈利预测与投资评级： 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。 我们上调广汽集团 2021-2023年归母净利润预期， 从 65/90/111亿元上升至 71/94/117亿元，分别同比+19.8%/+31.4%/+24.6%；对应 2021-2023年EPS 为 0.69/0.91/1.13元， PE 为 21/16/13倍。 长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。
    风险提示： 海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

华友钴业：锂电材料一体化效果初显，2021年业绩超预期

事件：公司1月11日晚发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润37-42亿元，同比增长217.64%-260.56%，归母扣非净利润37.9-42.9亿元，同比增长237.2%-281.68%。
    点评：量价齐升带来业绩大增：按业绩预告计算，Q4归母净利润13.3-18.3亿元，同比增长178-283%，环比增长48-103%。量价齐升带来业绩大增：1）价：NCM622三元前驱体2021Q4均价14.0万元/吨，同比+57%，环比+2.5%；长江有色钴2021Q4均价44.1万元/吨，同比+63%，环比+18%；长江有色铜2021Q4均价7.1万元/吨，同比+30%，环比+2%。2）量：公司铜钴、三元前驱体产能持续释放，巴莫科技并表带来正极材料产量增长（2021年7月29日完成股权变更）。
    印尼湿法镍项目已顺利投产，镍布局落地：华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于2021年12月底投料试生产,成功产出第一批产品；产品的主要性能指标经检测合格。
    标志镍板块布局正式落地。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产，贡献增量利润。
    收购前景锂矿公司，完成锂资源布局：公司12月22日晚公告拟4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权，其拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益，2021年12月可行性研究报告显示项目建设期2年，生产年限18年，露天采矿，年处理矿石量240万吨，年产14.7万吨锂辉石精矿、9.4万吨技术级透锂长石精矿、2.4万吨化学级透锂长石精矿及0.3吨钽精矿。2020年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021年10月完成第一批产品装船销售。
    盈利预测、估值与评级：2021年铜/钴均价6.9/37.8万元/吨，镍价1.8万美元/吨，考虑基本金属需求有回落风险而新能源维持高景气，未来铜、镍价小幅回落，钴价整体平稳。假设2022/2023年铜价为6.5/6.5万元/吨、钴价为38.9/38.9万元/吨、镍价为1.7/1.6万美元/吨，上调公司盈利预测（暂不考虑前景锂矿公司的业绩），预计2021-2023年归母净利润分别为40.6/52.3/67.0亿元（上调幅度为25%/26%/16%），同比增长249%/29%/28%，当前股价对应PE分别为28/22/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险

扬杰科技：新产品效益显现，打开未来高增长通道

事件：
    2022年 1月 10日，公司发布 2021年全年业绩预告，预计 2021全年实现归母净利润 7.19-7.94亿元，同比增长 90%-110%，扣非后归母净利润6.65-7.41亿元，同比增长 80.75%-101.3%。
    点评：
    MOSFET/IGBT/小信号等新产品快速放量，带动收入快速增长。公司在二极管（桥堆/小信号/保护类器件）、晶体管、MOSFET、IGBT 等功率器件全覆盖的基础上，持续加大研发投入、发布新产品，2021年公司相继发布 SGT-MOSFET、小信号 SOT-563/223/89、GF30/GF40光伏旁路二极管等多款新产品，推动收入实现快速增长，其中 MOSFET 产品营收同比增长 130%，小信号产品营收同比增长 82%，IGBT 产品营收同比增长500%，模块产品营收同比增长 35%，成为收入的重要推动因素。
    公司主要下游景气度高，产品“上车”进展顺利。公司产品主要下游为光伏、电源、工控、通信、汽车等，均导入相关行业头部大客户，同时公司的二极管产品在大客户中保有较高的市场份额，在新能源趋势的推动下，电网侧和终端侧对功率器件的需求量较大，光伏维持 25%的行业增速，新能源车处于加速渗透期，公司主要产品在国内主流新能源汽车厂商侧验证进展顺利，我们预计 2022年相关收入将实现快速增长。
    公司 IDM+Fabless 模式为增长提供产能侧“双保险”。一方面，全球中小尺寸晶圆产能扩产较慢，公司自有四、六英寸晶圆产线且在不断扩张中，目前新建厂区已完成封顶，随着设备陆续搬入并完成调试，为公司提供产能保障，尤其可以较好地满足汽车产能专用性的需求，且公司具备快速将硅片产线改造为碳化硅产线的能力；另一方面，中芯绍兴为公司提供 8英寸晶圆产能，随着中芯绍兴不断扩产，同时其产线的良率和工艺水平不断提升，为公司提供 8英寸晶圆产能保障。
    维持“买入”评级。公司归母净利润增长符合我们的预期，预计公司中期将维持 30-35%的增长中枢，2021-2023年归母净利润为 7.4/10.0/12.8亿元，当前股价（1月 7日收盘价）对应的 PE 倍数为 44/33/26x，考虑到市场情绪下调 6个月目标价至 85元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期；公司产能增长不及预期。

德赛西威21年业绩预告点评：盈利表现超预期，受益行业智能化进程提速，业绩高增可期

事件：公司发布 21年业绩预报，2021年公司预计净利润为 8.0-8.5亿元，同比增长 54.4%-64.0%，预计扣非净利润为 7.85-8.35亿元，同比增长 69.9%-80.7%。
    单 Q4预计净利润为 3.1-3.6亿元，同比增长 54.5%-79.5%，扣非净利润为 3.1-3.6亿元，同比增长 30.5%-51.9%。
    Q4盈利增速超市场预期，“缺芯缓解+ADAS 域控持续放量”助力公司增长提速。
    Q4单季度公司预计净利润达 3.1-3.6亿元，同比增长 54.5%-79.5%。若考虑 21年 11月份通过的股权激励方案所带来的 2600万摊销，Q4调整后净利润约 3.3-3.8亿，同比增长约 67.1%-92.1%，盈利增速超市场预期。我们认为可能是以下三方面原因所致：1）行业缺芯缓解：根据汽车之家数据，21Q3末，瑞萨、恩智浦、英飞凌、意法半导体及德仪等 5家芯片制造厂商总库存同比+0.7%，实现了近三个季度以来的首次正增长，行业缺芯状况缓解下，公司中控及液晶仪表下游客户由于缺芯减产、减配的情况或有好转。2）ADAS 域控制器出货持续紧俏：ADAS域控制器板块，由于产品力出众，公司 IPU 系列产品需求预计持续紧俏，且前三季度因德仪 TDA 4芯片产能不足而量产搁浅的 IPU 02或也已开始规模出货。3）供应链管理能力提升：公司 Q3末账面存货余额约 18亿，较之期初 21Q2增长34%，且前三季度受缺芯困扰较大的情况下，仍实现了 24.5%的毛利率（同比+1.5pcts），供应链保障及管理能力大幅提升。Q4行业缺芯问题缓解下，预计公司全年毛利率将较之 Q3改善。
    行业智能化进程提速，看好公司业绩持续高增。作为本年度最后一次车展的广州车展已充分传递出了行业智能化提速的讯号。其中智能座舱已成为旗舰车型标配，多屏大屏化趋势延续，休闲娱乐体验持续升级；智能驾驶方面，激光雷达路线已成主流，以英伟达 Orin 为代表的智驾主控 SOC 备受青睐。在刚刚落幕的 CES 大会上，英伟达、高通均推出了重量级智驾平台，速腾、禾赛等激光雷达厂商也均发布了旗舰级量产激光雷达，行业上下游军备竞赛均日趋白热化。德赛作为国内领先的 Tier1厂商，客户基础稳固的同时，与英伟达在智驾领域合作密切，与高通在座舱领域同样关系匪浅（日前双方宣布将基于第 4代骁龙座舱平台，共同打造德赛第四代智能座舱系统）。随着行业智能化进程提速，英伟达、高通在自动驾驶及智能座舱中高端市场领先地位的持续巩固，看好德赛经营潜力持续兑现。
    提高盈利预期，维持“买入”评级。预计 21-23年公司实现营收 88.36/115.99/153.40亿元，归母净利润分别为 8.30/11.18/14.78亿元，EPS 分别为 1.50/2.01/2.66元。
    给予公司 2022年 90-95x 目标 PE，对应目标价 181.17-191.23元。
    风险提示：行业缺芯严重程度及持续时间超预期；行业竞争加剧导致毛利下滑；行业智能进程不及预期；公司自动驾驶域控器客户车型量产时间延后等。

圆通速递2021年业绩预增点评：行业价格持续回归合理水平，21年Q4净利润大幅增长

事件：公司发布 2021年业绩预增公告。公司 2021年实现归母净利润 20亿元-22亿元，同比增长约 13.2%-24.5%；其中公司 2021第四季度实现归母净利润约 10.5亿元-12.5亿元，同比增长约 175%-227%，较公司 2021年第三季度（归母净利润 3.08亿元）环比增长约 241% - 306%。
    快递业务量保持高增长，单票收入止跌回升。公司 21年前 11个月快件完成量约 150亿票，同比增长约 34.1%，高于行业平均增速 1.8pct；公司快递业务量占全市场占比约 15.3%，较 20年同期占比增加 0.2pct。公司 21年前 11个月单票收入约 2.24元，同比下降仅 1.0%，公司单票收入自 21年 8月开始实现正增长，8月-11月单票收入分别同比增长 1.0%、4.7%、6.9%、12.3%。综合量价影响，公司 21年前 11个月快递业务收入约 336亿元，同比增加约 32.8%。
    发展环境逐步改善，行业价格持续回归合理水平。2021年国家及部分地方政府相继出台一系列快递行业监管政策和指导意见，规范非理性竞争行为，推动快递行业持续健康发展。受此影响，快递行业服务单价有所提升，价格竞争态势明显放缓，并逐步由价格驱动向价值驱动转变，行业价格持续回归合理水平。
    服务质量持续改善，产品定价能力明显增强。2021年公司持续推进全面数字化转型，坚持以客户体验为中心，高度重视服务质量改善；同时公司深化精准营销，完善客户分层、产品升级，精准匹配客户日益多元的快递产品与服务需求，受此影响，公司产品定价能力明显增强，推动公司快递业务经营业绩稳步增长。
    《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿）出台，行业监管继续加码。
    2022年 1月 7日，国家邮政局对《快递市场管理办法（修订草案）》（以下简称“修订草案”）公开征求意见。相比目前施行的《快递市场管理办法》，修订草案中对快递企业的具体经营范围、价格竞争、快递派送、员工保障、信息安全等方面都有了明确的规定，修订草案不仅加入了地方法规中的快递企业及从业人员不得“无正当理由以低于成本价格提供快递服务”相关表述，同时也明确快递企业及从业人员不得“与他人相互串通操纵市场价格，损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益”。整体来看，修订草案明确规范快递企业的主要经营行为，如果正式施行，在提高快递企业经营成本的同时，也将提高快递企业服务质量，改善快递从业人员的工作环境以及提高客户体验，进一步削减行业无序竞争，推动行业长期高质量发展。在此过程中，快递头部企业将明显受益。
    投资建议：公司服务质量持续改善，产品定价能力明显增强；监管发力，行业价格持续回归合理水平。考虑《快递市场管理办法（修订草案）》出台，行业无序竞争将进一步缓解，快递头部企业将明显受益。我们上调公司 21-23年净利润43%/48%/39%分别至 21.6亿、26.9亿、31.6亿元；维持公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。

德方纳米：量利双升大超预期，铁锂龙头继续高歌猛进

公司预计42021Q4润归母净利润5.16--65.86增亿元，环比大增373.2%--437.4%，大超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润7.6-8.3亿元，同比增长2776.06%-3022.54%，其中2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元，同比增长3097.56%-3504.30%，环比增长373.2%-437.4%，大超市场预期。
    4Q4出货量环比大增60+%，叠加盈利水平显著提升，业绩大幅增长。我们预计公司Q4铁锂正极出货3.5~3.8万吨，环比增长65%+，同比增长270%+，主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量。我们预计21年公司铁锂正极出货9万吨+，同比大增200%。盈利能力方面，我们预计公司2021Q4磷酸铁锂单吨盈利1.5~1.6万元/吨，环比大增近2倍，盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计Q4单吨利润有望近1万/吨。21年全年公司单吨利润超0.85万/吨，我们预计22年将维持。
    电动车及储能需求旺盛，铁锂渗透率仍进一步提升，222年铁锂正极供需维持紧平衡。21年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池，同时储能市场爆发，铁锂正极行业产量超40万吨，同比增190%+。22年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从50%进一步提升至60%，且储能需求继续翻倍以上增长，对应正极需求有望翻番至80万吨，而行业新增产能有限，供需基本维持平衡。我们预计22Q1铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升，后续将以稳定为主，22年龙头盈利水平仍可维持高位。
    ，公司产能持续扩张，我们预计222年将连续翻番增长。我们预计2022年年底公司产能达33万吨，叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产，总产能规划达77万吨。公司深度绑定宁德时代，独供亿纬锂能，2021年成功突破比亚迪，正式供货，2022年公司订单饱满，Q1淡季不淡，产能完全打满，随着新产能逐步释放，我们预计全年出货有望超23万吨，同比增155%+，权益出货量有望达到20万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线，公司有望配套。
    公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂2022H2有望小批量出货，2023年10万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约20%，循环寿命达3000-5000次，目前均已通过下游客户的小批量验证。此外，2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产，可进一步强化公司技术优势。
    ：投资建议：考虑铁锂需求高增，且公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们上修2021-2023年归母净利至8.02/15.28/21.25亿元（原本预测值为3.85/8.59/12.52亿元），同比增长2924%/91%/39%，对应PE51/27/19X，给予2022年45倍PE，目标价771元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。

常熟银行：息差继续提升，微贷超额投放，改善趋势有望持续

事件：常熟银行发布2021按业绩快报，实现营业收入76.53亿（同比+16.3%），归母净利润21.84亿（同比+21.1%）。2021年末不良率0.81%，较9月末持平。
    业绩：息差继续回升，盈利继续回暖。业绩：息差继续回升，盈利继续回暖。2021年全年营收、利润增速为16.3%、21.1%，其中Q4单季度为26.6%、28.2%，较Q3提升2.2pc、3.4pc。ROE为11.58%，同比提升1.2pc。
    根据营收简单估算，在Q2息差企稳后，Q3-Q4息差继续逐季提升，主要得益于：1）小微利率环境有所企稳，各类贷款利率均保持稳定，同时个贷占比不断提升；2）常熟银行成熟应对机制（量价并重考核、加大信用类贷款投放等）；3）负债端存款自律机制改革红利释放。
    单季度同比来看，21Q1的息差基数较低（20Q4、21Q1分别3.00%、2.97%），预计未来息差同比提升的趋势将持续，有利于营收、业绩继续保持回升态势。
    业务：微贷任务超额完成，业务：微贷任务超额完成，ABS出表释放空间。
    1）21年末总资产达到2466亿（同比+18.2%），贷款1628亿（全年+23.6%），其中个人贷款993亿，全年高增32%（Q4单季度增4.3%），占总贷款比重已较年初提升至4pc至61%。
    2）进一步拆分，年末个人经营贷648.6亿，全年新增163亿，增速高达33.5%（其中Q4+5.8%），占总贷款比重提升至40%，微贷投放明显超去年，做小做散的微贷战略继续不断推进。
    3）值得注意的是，21年常熟银行加大了ABS出表力度（根据公告估算全年新增出表50-60亿左右），考虑出表部分后实际小微投放力度更大。
    展望2022年，常熟银行微贷业务预计将继续保持快速发展的态势，我们预计其将根据额度情况，通过ABS出表灵活把握放贷节奏。
    结合量价两方面因素，结合量价两方面因素，2022年，微贷高增+定价平稳，再加上21Q1息差同比“低基数效应”，未来常熟银行业绩改善趋势有望持续（特别是息差同比“低基数效应”，未来常熟银行业绩改善趋势有望持续（特别是22Q1。）。
    资产质量稳健较优，让市场放心。资产质量稳健较优，让市场放心。不良率保持在0.81%的低水平的同时，拨备覆盖率、拨贷比较Q3稳步提升11pc、8bps至532%、4.31%。
    投资建议：投资建议：整体看，常熟银行微贷战略稳步推进，在市场环境不发生重大变化的情况下，息差改善有望支撑常熟银行业绩持续回升。目前常熟银行已公布60亿可转债预案，成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2021-2023年归母净利润分别为21.84亿、26.49亿、32.17亿，目前股价对应其2021、2022PB仅0.97x、0.88x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期。

恩捷股份：21年业绩超预期，隔膜龙头地位稳固

事件概述。2022年1月10日，公司发布业绩预告，2021年预计实现26.6-27.6亿元归母净利润，同比增长138.44%-147.40%，超出我们此前预期。扣非后归母净利润25.7-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%。
    21Q4表现优异。按预测中值推算，21Q4实现归母净利润9.55亿元，同增102.3%，环增35.4%，扣非后归母净利润9.87亿元，同增128.9%，环增53.1%。
    我们预计21Q4出货10亿平以上，对应单平净利达到0.9元左右，环比有0.04元左右的提升。
    隔膜龙头快速扩产提升市占率，夯实龙头地位。公司2021年出货30亿平左右，快速扩产叠加下游需求旺盛带来满产满销，预计22年出货达到45-50亿平，23年有望达到65-70亿平交付能力。当前下游主要客户宁德时代、LG、松下等，电池龙头宁德时代通过预付款方式锁定供应，彰显公司龙头地位。同时公司锁定海外核心设备供应，未来两年产能超行业平均水平释放，有望进一步提升市占率。
    盈利能力有望进一步提升。成本上看，满产满销带来规模效应，新产线幅宽和车速不断向上，带来成本下降；价格上看，供需紧张下，公司通过对小客户涨价，优先出货高附加值品类实现均价向上；产品结构上看，公司在线涂布将快速建设，涂布占比有望快速提升。
    投资建议：考虑到公司盈利能力提升，龙头地位稳固，我们上调公司21-23年归母净利润至27.37、43.89、59.82亿元（此前为24.84、37.26、50.93亿元），同增142%、60%、36%，当前股价对应2021-2023年PE分别为75、47、34倍。参考当前PE-TTM99倍的CS新能车（Wind一致盈利预期），考虑到公司是锂电池隔膜龙头，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期。

圆通速递:Q4业绩超预期，提价利润弹性兑现，看好2022业绩与估值双升

事件：圆通速递公告称2021年预计归母净利润20-22亿元，同比增长13.2%-24.52%，其中2021Q4预计实现归母净利润10.46-12.46亿元，同比增长174.68%-227.20%。
    Q4业绩超预期，快递价格上涨产生的高利润弹性兑现。根据公司业绩预告，Q4业绩中枢为11.46亿，超出市场普遍预期。我们对Q4业绩进行测算拆分：1）税返利润贡献约2.8亿，税返规模主要参考同行，根据2019年增值税改革政策，快递企业享受税费优惠，截至2021年底；2）航空+货代利润贡献约1.7亿，航空和货代已成为公司新的增长极；3）剔除税返、航空、货代影响后，测算快递主业盈利约7亿元，同比+220%。Q4业绩高增的核心原因在于行业终端价格上涨，快递价格利润敏感性较高，整个加盟制快递链利润修复。
    Q4单票快递至盈利大幅提升至0.14元，旺季单票盈利或更高。根据我们的测算，21Q4圆通单票快递业务净利0.14元。而测算2021Q1-Q3单票快递净利分别为0.1/0.04/0.04元，Q4单票盈利大幅提升，但仍未及2020H1的单票快递盈利水平，因此仍具有修复空间。本轮快递总部提价主要集中在11月，价格高位主要集中在11/12月，因此可预见旺季期间单票盈利更高。
    快递计高质量发展定调，预计2022年价格总体平稳，公司继续迎来业绩与估值双升。近期快递行业政策再次密集出台，从《邮政业“十四五”发展规划》、《快递市场管理办法（修订草案）》等政策中看出监管的连贯性以及坚定意志，行业确认进入高质量发展转折期。展望2022年，根据我们对快递主要产粮区的跟踪，终端价格平稳，上市公司亦保持对加盟商的收费标准。尤其圆通重点推进产品结构调整，价格水平维持良好。参照当前快递价格下的盈利水平，考虑到规模效应和管理的进一步细化，我们预判2022年公司将继续业绩改善，同时行业的变化以及公司自身的变革，也将带来更高的估值水平。
    投资建议：短期2021Q4业绩兑现，验证快递行业价格利润高弹性特征。行业监管政策持续加码，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们判断2022年行业价格在2021旺季基础上或有一定波动，但总体平稳，发生价格战概率较低，行业仍然处于重要的利润修复期。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务将成为新的竞争要素，我们看好公司数字化能力，服务及精细化管理持续改善，龙头价值较为凸出。基于2021Q4公司盈利水平超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.2/31.0/37.2亿元，对应现股价PE为28/19/16倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。