东方精工：智能包装设备龙头整装待发，数字化转型打开成长空间

3月30日，公司披露2020年年报，剔除普莱德后业绩实现正增长：实现营收29.16亿，同比-70.76%；归母净利3.89亿，同比-78.83%；扣非归母净利2.63亿，同比+107.94%，营收和归母净利同比下滑幅度较高，主要原因系2019年末东方精工抛售普莱德，2020年年报不包含普莱德，2019年同期剔除普莱德并按可比口径调整后，2020年营收同比+1.70％，归母净利同比+ 126.70%，扣非归母净利同比+107.94%，业绩保持稳定增长。2020年销售毛利率28.02%，yoy+11.10pct，净利率13.62%，yoy-4.82pct 从公司产品收入结构来看，智能瓦楞纸包装装备整线和单机营收16.33亿，同比+0.78％；智能瓦楞纸包装装备配件营收6.12亿，同比+0.13％；智能瓦楞纸包装装备软件和服务营收3.27亿，同比-2.83％；舷外机和通用小型汽油机设备3.44亿，同比+14.98％。
    4月20日，公司披露2021年一季报，业绩稳健增长：2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+2.92%；归母净利润0.65亿，同比+36.08%；扣非归母净利0.52亿，同比+102.48%；实现毛利率32.11%，yoy+6.12pct；净利率10.98%，yoy+3.56pct，2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.97%/10.77%/-0.37%/3.16%，同比1.39pct/+1.76pct/-0.95pct/+0.93pct。 受益于全球消费顺周期，下游产业快速扩容：公司系国内智能包装设备龙头，受益于全球消费顺周期，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容，下游瓦楞纸箱生产行业14-19年CAGR达17%，约占我国纸包装产品的80%左右。
    深度绑定大客户，市占率有望进一步提升：公司与合兴包装、山鹰纸业、胜达包装、International Paper 和Smurfit Kappa 等国内外大客户已经形成紧密的合作关系，目前相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%，市场需求将进一步驱动行业技术与设备的更新换代，促使下游行业中小企业加速出清，行业集中度持续提升的趋势将传导至设备厂商，公司市占率有望进一步提升。
    海外市场发展强劲，数字化转型打开成长空间：子公司Fosber在国际市场上具备强劲竞争实力，在全球高端瓦楞纸板生产线的市占率约为30%，其中Fosber美国在北美高端瓦线市占率2019年达50%；同时，公司通过数字化转型，逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商转变，业务有望渗透至云包装产业，成长空间持续打开。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司年报及一季报财务情况，以及下游需求增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.1亿（前值3.6亿）、6.5亿（前值4.4亿）和8.3亿，对应PE 分别为14.3、11.2、8.8X，持续重点推荐，维持“买入”评级！风险提示：瓦楞纸箱需求增长不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、舷外机业务波动的风险等。

泸州老窖2020年报点评：产品结构持续升级，国窖带动整体增长

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 166.5亿元， yoy+5.3%， 基本符合业绩指引和我们的预期，实现归母净利润 60.1亿元， yoy+29.4%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现扣非净利润 59.9亿元， yoy+30.2%。 2020年公司实现经营性净现金流 49.2亿元，同比 多流入 0.7亿元，实现销售回款 171.8亿元， yoy-7.0%。
    酒类量减价升，国窖高增拉动结构升级。 全年公司酒类产品实现收入 156.2亿元， yoy+5.3%。量价拆分来看，全年酒类销量下滑-15.3%， 销售单价提升 24.3%。价增是公司营收增长的主要因素，我们认为主 要系持续提价及国窖高增带来的结构升级。 分产品来看，全年公司中 高档酒类收入同比增长 15.3%， 其他酒类收入同比下降 32.4%。中高 档酒类收入高增，拉动公司整体收入增长，推动公司产品结构升级。 其中，国窖全年收入增速约 25%，目前占比约 60%，报表口径收入超 百亿。我们认为， 国窖收入高增， 一方面受益于茅五批价持续上涨打 开价格空间， 拉动国窖批价上行， 另一方面， 高端白酒需求旺盛，头 部茅台产能受限，受益于溢出效应， 国窖销量高增。特曲方面，由于 公司实行特曲复兴战略，对特曲持续实施提价，全年特曲销量下滑 20% 左右， 收入双位数下滑， 拖累公司整体营收。窖龄酒方面，量价基本 平稳。
    提价及结构升级推动毛利率提升， 销售费用大幅下降降低费用水平。 公司全年毛利率 83.0%， 同比提升 2.4pct。我们认为毛利率提升主要 受益于国窖高增带来的结构升级，及公司多次对各大单品实施停货提 价。 分产品来看，全年中高档酒类毛利率为 89.6%， 同比提升 2.2pct， 其他酒类毛利率为 48.4%， 同比提升 5.9pct。公司全价格带酒类毛利 率均有所提升。费用方面，公司全年期间费用率为 23.4%， 同比回落 7.5pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-7.9/-0.2/+ 0.5/+0.1pct， 销售费用率大幅下降是公司期间费用率下降的主要原 因， 一方面，受疫情影响，产品推广活动减少，促销费用同比减少 42.2%， 另一方面， 新会计准则下，物流费作为履约成本列入营业成 本， 仓储及物流费同比下降 65.6%。 整体来看， 公司盈利能力和费用 管控能力有所提升。 公布高管薪酬及考核方案， 保障公司高质量增长。 公司公布高级管理 人员薪酬与考核管理办法，坚持市场化导向的原则，明确薪酬结构和 考核方案。我们认为，本次方案公布有助于优化高管薪酬体系，完善激励机制，有利于激发管理层活力，为公司高质量增长提供保障。
    全国化进程加速， 国窖带动整体增长。 国窖全国化进程加速，品牌势能持续释放， 当前高端白酒景气度维持高位，茅台产能受限， 溢出效应明显，国窖有望持续受益，带动公司整体增长。 我们上调 2021-2022年营收预期至204.35/245.96亿元， 预测2023年实现营收292.08亿元， 上调2021-2022年归母净利润预期至 75.66/93.18亿元， 预测 2023年实现归母净利润113.85亿元， 对应 EPS 分别为 5.17/6.36/7.77元/股，对应 PE 47/38/31倍， 维持“增持”评级。

水井坊2020年报点评：最差时点已过，复苏趋势明显

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 30.1亿元， yoy-15.1%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 7.3亿元， yoy-11.5%，基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 7.3亿元， yoy-9.9%。 2020年公司 实现经营性净现金流 8.5亿元，同比少流入 0.2亿元，实现销售回款 36.0亿元， yoy-11.1%。 最差时点已过， 下半年持续高增。 疫情全面打击酒类销售， 分产品来 看， 公司全年高档酒/中档酒营收同比下滑 14.1%/12.5%， 分区域来看， 公司全年省内/省外/出口营收同比下滑 30.6%/13.3%/64.7%。 量价拆 分来看，公司酒类销量同比下滑 41.8%， 销售单价同比提升 45.9%， 我们认为主要系低档基酒停止销售及高档水井坊品牌系列占比提升 推动结构升级。 2020年上半年受疫情影响，次高端白酒受到较大冲击， 宴席消费场景缺失。
    公司上半年以去库存为主调， H1业绩表现不佳。 随着疫情影响逐渐消退， Q2公司渠道库存降至较低水平， 公司最差时 点已过，下半年轻装上阵， Q3起业绩持续高增。 单四季度，公司实现 营收 10.6亿元， yoy+19.3%，实现归母净利润 2.3亿元， yoy+22.7%。 Q4实现经营性净现金流 0.9亿元，同比少流入 0.6亿元，实现销售回 款 12.2亿元， yoy+16.1%。 盈利能力增强，复苏趋势明显。
    2020年公司综合毛利率为 84.2%， 同 比提升 1.3pct。 分产品来看， 高档酒/中档酒毛利率分别提升 1.0/2.6pct。 公司全价格带酒类产品毛利率共同攀升，盈利能力有所 增强，复苏趋势明显。我们认为公司未来将持续发力高端产品，结构 升级有望推动毛利率继续提升。公司全年期间费用率同比基本持平， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别 变 动 -2.1/+2.2/-0.1/-0.01pct。 销售费用率大幅下降， 主要系疫情影响 下营销活动和广告投放减少，管理费用率提升，主要系经营办公费用 和计提折旧增加。全年来看，公司净利率提升 1.0pct， 盈利能力有所 增强。 经营计划彰显信心， 低基数下有望实现高增长。 公司披露 2021年经 营计划， 力争实现主营业务收入增长 43%左右， 约 43.0亿元， 净利润 增长 35%左右，约 9.9亿元。 21Q1来看， 公司实现营收增长 70.2%， 归母净利润增长 119.7%，分别达成全年目标的 28.9%/42.5%，复苏趋 势明显，全年目标实现难度不大。考虑到 2020年疫情影响下公司上 半年业绩受损明显， 低基数下， 我们认为 2021年公司有望实现高增。
    深化次高端布局，轻装上阵再次起航。 公司臻酿八号和井台两大单品实现布局次高端 300-600元主流价格带， 未来将发力典藏， 抢占 800元新价格带，深化次高端布局。疫情期间完成渠道去库存，公司轻装上阵，低基数效应下，我们认为公司有望实现快速复苏。我们上调 2021-2022年公司营收预期至 42.02/52.43亿元， 预测 2023年实现营收 62.82亿元，上调2021-2022年公司归母净利润预期至 10.88/14.10亿元， 预测 2023年实现归母净利润 17.51亿元，对应 EPS 分别为 2.23/2.89/3.59元/股， PE46/35/28倍， 维持“增持”评级。

金力永磁2021年一季报点评：淡季不淡，业绩超预期

归母净利环比增长 10%，淡季不淡。 一季度本为传统淡季，但公司 2021年 Q1归母净利润高达 1.01亿元，同比增长 184%， 环比 2020年 Q4仍 有 10%增长。 低基数效应小，更多为内生增长原因。 1） 2020Q1业绩基数并不低。 公 司面对新冠疫情处理得当，于 2020年 2月底即恢复至最佳产能生产水 平，并于 2020年 Q1实现归母净利润 35%的增长； 2）公司受益于下游 需求持续高景气，深化绑定大客户， 继续发挥晶界渗透技术优势控制成 本， 公司 2021年 Q1业绩同比高增 183.53%， 加权平均净资产收益率和 毛利率分别同比提升 3.61、 2.07pct。 需求高景气，新能源+节能领域持续领跑。 2021年 Q1风电、新能源汽 车及汽车零部件、变频空调领域营收分别同比提升 13%、 67%、 207%； 根据国家统计局， 2021年 Q1全国新能源车产量同比增长 313%；且公 司作为特斯拉、比亚迪等领先车企的供应商，有望充分受益汽车电动化 的浪潮； 2020年 7月落地的 《房间空气调节器能效限定值及能效等级》 有望带动变频空调的市场需求不断扩大， 2021年 3月我国变频空调销 量同比提升 120%， 公司作为美的、格力、上海海立、三菱的供应商， 将拥抱更加广阔的节能变频电器市场。
    金力永磁： 三大优势铸就护城河。 1、先进技术打造产品优势。金力永 磁研发的晶界渗透技术可以减少 50%-80%镝、铽元素的添加量，降低了 原材料成本。 2、近水楼台先得月，“股东+区位”优势尽显。公司引入 赣州稀土矿业作为战略投资者，尽享原材料稳定供应和价格优惠；在包 头依稀土矿区设立公司工厂，电力成本、交通物流成本大幅下降，区位 优势显著。 3、客户资源优质丰富，进入特斯拉体系。公司客户都是各领 域顶尖企业，订单数量大，资金稳定，粘性较高。 业绩超预期， 上调盈利预测。 我们预测公司 2021/2022/2023年收入分别 为 36.3/50.8/68.6亿元，同比分别为 50%/40%/35%； 考虑下游高景气持 续，我们将归母净利预测从 3.4/5.2/6.2亿元上调至 3.7/5.5/7.4亿元，同 比分别为 50%/52%/33%；对应 PE 分别为 45/30/22x。 考虑下碳中和大 背景下游新能源和节能领域需求高增，公司扩产计划有序推进； 维持公 司“买入”评级。

北方华创年报点评：2020年业绩超预期，半导体设备龙头快速崛起

事件：公司发布2020年年报：实现营业收入60.56亿元，同比增长49.23%，实现归母净利润5.37亿元，同比增长73.75%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长180.81%；同时发布2021年一季报：实现营业收入14.23亿元，同比增长51.76%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长175.27%，实现扣非归母净利润3221.82万元，同比扭亏为盈。
    投资要点：n 公司2020年业绩超预期，经营情况向好。按2020年营收拆分来看，分别为电子工艺装备48.69亿元（+52.58%），电子元器件11.65亿元（+37.46%），其他业务收入0.22亿元（+12.29%），电子工艺装备主业是公司业绩增长主要驱动；盈利能力方面，2020年和2021Q1公司毛利率分别为36.69%（-3.84pct）和39.52%（+3.11pct），2021Q1盈利能力同比显著改善；公司整体费用把控良好，2020年“三费”（不含研发）占营收比合计为19.19%（-2.76pct），拆分来看，分别为销售费用率5.84%（-0.03pct）、管理费用率14.06%（+0.31pct）、财务费用率-0.71%（-3.04pct）；同时，公司2019Q1、2020Q1及2021Q1的每股自由现金流分别为-1.13元/0.82元/1.82元，经营情况逐年向好。2020年公司实现业绩高增长主要源于内外部两方面因素，内部方面源于公司积极的新产品研发及市场拓展、创新体制机制、员工股权激励、疫情后及时复工复产等举措，外部方面则主要源于国内晶圆厂持续扩产带来的半导体设备国产化需求，内外因素共同推动了公司业绩大幅增长。
    定增募资85亿元提升竞争优势，将受益行业扩容+国产替代持续成长。
    公司重视技术创新和新产品迭代，多年来持续进行高强度的研发投入，2020年公司研发投入16.08亿元，研发投入占营收比达26.56%，属于同业领先水平，同时研发成果转换高效，截至2020年底累计申请专利5141件，获得授权专利2894件，此外，公司于近期公告拟募资不超过85亿元用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”、“高端半导体装备研发项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”的建设，持续提升技术实力和产能。晶圆缺货大背景下，扩产潮再起，根据芯思想数据和我们的测算，2021-2024年中国大陆晶圆厂扩产投资额将至少达到5000亿元，考虑到设备投资额约占到晶圆产线投资额的80%，对应的半导体设备投资额将超过4000亿元，市场空间广阔，与此同时，华为、中芯事件更加凸显了半导体设备国产替代的刻不容缓，北方华创作为国内半导体设备龙头，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、LED、先进封装、功率半导体、MEMS、化合物半导体等多个领域，将受益行业景气上行并承接国产化需求持续成长。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内半导体设备龙头企业，深度布局半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞争力，同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显，叠加晶圆厂扩产潮再度开启，国产替代进程提速可期，公司核心竞争优势凸显，有望引领半导体设备国产替代大潮崛起。基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.06（+0.66）/10.39（+0.31）/13.12亿元，对应EPS 分别为1.62/2.09/2.64元/股，对应当前PE 估值分别为94/73/58倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；竞争格局恶化风险；定增项目不及预期风险。

佳士科技：数字化打造新格局，新焊机成就新佳士

公司是逆变焊机龙头企业，在国内通用焊机领域市场占有率第一，并有大量产品出口海外市场。目前公司所处的通用焊机领域正开启数字化升级，公司有望引领这一趋势并从无序竞争中突围，大幅提高市场占有率。
    安全边际好，高股息率彰显投资价值。截至 2021年一季报，公司在手现金高达 11.72亿元，交易性金融资产 7.48亿元，无长期借款和短期借款。
    与之相对应的是公司 2021年 5月 10日总市值仅为 50.7亿元。同时以年报日收盘价 7.15元计算，股息率达 6.99%，公司承诺 19-21年现金分红比例不少于净利润的 100%，投资价值高。
    产业与产品格局在发生变化，通用焊机的数字技术替代模拟技术，类似单反相机向“傻瓜”相机的升级，大大提高产品技术壁垒。原来的通用焊机以模拟控制电路为主，目前向数字控制电路转型，数字化带来了更优的焊接性能和更低的使用门槛，且成本增加不大，推广前景向好。数字焊机涉及到软硬件驱动，对底层的软件与工艺包的技术要求更高，需要大量的投入和长期数据积累，仿制门槛大幅提高。
    行业空间大且极度分散，仅头部企业具备数字化研发能力，龙头市占率将提升。行业空间大，全球焊割设备约 2250亿市场（2018年），仅国内就有 350-400亿（通用焊机预计 150-200亿）。2018年，我国焊割设备制造及销售企业共有 3600余家，其中规模以上企业只有 366家，营业收入超过亿元企业仅 10到 15家之间，头部三家通用焊机企业只有不到十个点的国内通用焊机市占率，未来龙头企业的市场占有率会大幅提升。
    佳士引领了通用焊机数字化趋势。佳士 4月初针对国内市场率先推出了27款数字化的产品，三年的研发投入逐渐成型，后续国外市场以及工业焊机有望推出新品，将成为通用焊机的引领者、工业焊机的新进入者。
    投资建议与评级：综合考虑逆变焊机数字化升级的加速态势，以及下游对公司新品订单需求向好，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.69亿，3.45亿和 4.51亿，对应 PE 分别为 18.89x、14.72x、11.26x，给予“买入”评级

蓝黛科技：触控显示前景向好，动力传动困境反转

推荐逻辑： 1）公司 触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，向广达、 仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示已开始上量， 未来业 绩将持续释放，未来三年触控显示收入复合平均增速 30.5%； 2） 动力传动业务 已基本完成经营困难客户的减值计提的止损动作，新品类初步上量，有望迎来 困境反转； 3） 公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将得到持续改善，触控显 示和动力传动双主业有望驱动公司良性发展，未来三年整体收入复合平均增速 26.6%。 触控显示： 度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好。 公司 2019年收购台冠科 技，进军触控显示领域， 经过一年多整合已步入正轨， 2020年相关业务均实现 至少翻倍增长。
    公司触控显示产品以平板电脑、 笔电等消费电子终端为主， 客 户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。 重庆触控显示一体化 模组生产基地项目规划产能 3KK/月，目前一期已进入量产阶段， 并实现对亚马 逊、京东方等客户的批量供货。公司利用深耕多年的汽车客户资源，开拓车载 显示市场，目前已开始逐步上量。 公司与收购的台冠科技在市场渠道、研发合 作、技术支持等方面已形成协同效应， 完善了触控模组、 玻璃盖板和触控显示 一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订 单的增长，未来业绩将得到持续释放，预计收入未来三年复合平均增速 30.5%。
    动力传动： 重梳战略，新品类带来困境反转机遇。 公司传统业务以动力传动总 成、传动零部件和汽配压铸件为主。 受 18-19年汽车产业调整影响，公司部分 客户经营陷入困境，销量下滑较大。 2019年公司重新梳理汽车业务战略方向， 逐渐从过去的覆盖西部二三线客户基本需求转向全国大客户战略，并确定了以 研发为导向，积极进行同步开发的策略，着重打造公司市场化的产品能力。目 前在变速器及零部件等存量产品上，公司已基本完成减值计提的止损动作； 新 品类如发动机平衡箱已处于规模上量的初期， 已成功成为吉利、长城、 上汽等 国内一流整车厂平衡轴总成供应商。 公司动力传动业务有望迎来困境反转。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.35元、 0.44元、 0.54元，对应 PE 为 16倍、 13倍和 11倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩， 动力传动业务迎来困境反转， 公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将持续改 善， 首次覆盖给予“持有”评级。

中远海控：集装箱指数再创历史新高，上调业绩预测

事件：上周全球集装箱综合指数（WCI）环比上涨 9.8%，达 5472.33美元每 40英尺集装箱，高出前一周 489美元，同比上涨 278.4%，创下 WCI指数自 2011年推出以来的历史新高。
    集装箱运力短缺，供不应求，运价不断攀升，高运价可能延续至三季度。
    由于今年新造船订单增速放缓，集装箱运力总供给持续收缩。此外，苏伊士运河堵塞造成的后续影响，给亚欧航线带来直接冲击，致使集装箱运价不断攀升创下历史新高。亚欧航线受到冲击后，船公司将调用其他航线船只填补亚欧航线的短缺，从而使得其他航线运力更为紧张。运力短缺叠加高需求，集装箱高运价可能延续至三季度。今年迄今为止，WCI的平均综合指数为 5110美元/FEU，比 5年平均值 1838美元/FEU 高出3272美元。从航线来看，上海航线均有不同幅度的增长，上海-洛杉矶、上海-鹿特丹、上海-纽约航线运费分别上涨了 808美元、788美元和 678美元。运价持续上涨，为公司的高利润创造了条件。
    集运市场量价齐升，货运量大幅增长，盈利能力显著提升。2021Q1货运量达 678.36万标准箱，同比增长 21%。分航线来看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内和其他国际航线货运分别同比增长 29%、12%、23%和 19%，中国大陆同比增长 21%。收入方面，Q1航线总收入达 607.1亿元，单箱收入同比增长 53.4%，其中外贸航线同比增长 57.9%。集装箱业务净利润达175.6亿元，同比增长 54%。此外，港口集装箱吞吐量也实现同比增长9.9%的亮眼表现。我们认为受海外疫情反复及疫苗推广速度影响，海外消费及医疗用品出口需求依然旺盛。另一方面，疫情以来港口货物积压，而设备和劳动力短缺，使得塞港问题短期内难以解决。此外，3月底发生的持续近一周的苏伊士运河堵塞事件造成船舶到港卸货和新订单积压严重，进一步加剧了集装箱的回流周转，运力供给将依旧紧张，高运价可能将维持到三季度，公司全年有望实现盈利大幅增长。
    投资建议：集运景气度进一步提升，上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年 EPS 分别为 5.37/2.12/1.84元，对应 PB 为 3.81/9.63/11.08X，维持“增持”评级

恒玄科技：业绩快速增长，TWS、AIoT行业高速发展

公司发布 2020年年度报告以及 2021年第一季度报告，2020年公司实现营收 10.61亿元，同比增长 63.55%，归母净利润 1.98亿元，同比增长194.44%。2021年一季度公司实现营收 2.91亿元，同比增长 124.55%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 4751.05%。
    点评：
    智能蓝牙增长迅速，毛利率稳步提升。公司 2020年智能蓝牙业务实现高速增长，2020年公司智能蓝牙耳机产品实现营业收入 5.46亿元，同比增长 135.38%，主要系 TWS 耳机功能不断提升和产品快速迭代所致，毛利率提升 2.95pct 至 47.26%；普通蓝牙芯片实现收入 3.35亿元，同比增长11.21%，毛利率下滑 0.6pct 至 34.74%；Type-C 芯片实现收入 0.86亿元，同比下滑 25.94%，毛利率下滑 3.01pct 至 27.48%。公司智能蓝牙、普通蓝牙和 Type-C 芯片出货量分别为 0.73亿/0.43亿/0.28亿颗，同比增长46.70%/128.07%/-22.2%。同时，公司面向智能音箱的 WiFi/蓝牙双模 AIoTSoC 芯片已经在 2020年量产出货，并应用于阿里“天猫精灵”WiFi 智能音箱，推动营收进一步实现增长。2021年一季度公司整体音频芯片保持快速增长，毛利率受产品结构影响略微下滑 0.9pct，较为稳定。
    期间费用率保持良好，研发投入持续增加。公司期间费用率不断优化，2020年公司期间费用率为 22.9%，同比下滑 5.79pct，2021年第一季度期间费用率为 20.6%，同比下滑 20.28pct。报告期内，公司进一步增加研发投入，巩固行业领先的技术优势，研发费用为 1.73亿元，同比增长30.43%，研发团队从 2019年末 160人增长至 2020年末 198人，占全部员工的 81.48%，新增专利申请申请 44件，获得授权 30件，新增自主和专利合作协的（PCT）途径申请国际专利 13件，获得授权 8件。截止2020年 12月 31日，公司累计获得国内发明专利授权 48件，国际专利授权 19件，研发能力助推公司稳定龙头地位。
    给予 “买入”评级。考虑公司品类拓张及景气度上行，我们调整并预计公司 2021-2023年 EPS 为 3.63/5.60/7.81元，对应 PE 为 72.68/47.10/33.81倍，维持目标价，给予“买入”评级

华菱钢铁：上调盈利预测，继续推荐

行业产能置换趋严，供给刚性愈显。 新办法中产能减量置换比例更大， 大气污染防治重点区域、其它地区置换比例分别从 2017版的不低于 1.25： 1、 1:1提升为 1.5:1、 1.25:1。另外，为鼓励行业整合，完成实 质性兼并重组后取得的合规产能用于项目建设时的置换比例为：大气污 染防治重点区域可以不低于 1.25:1，其他地区可以不低于 1.1:1。此外 新办法对大气污染防治重点区域的定义范围也有所扩大。 并且， 新建氢 冶金和 Corex、 Finex、 HIsmelt 等非高炉炼铁项目仍须严格执行产能置 换政策。
    在碳中和大背景下， 我们继续维持行业供给天花板的判断。 钢价大涨，行业利润进一步抬升。 根据我们跟踪的高频数据， 2021年 5月 7日五大品种即时毛利近 1400元/吨，明显高于 4月份的 1000元左 右、一季度的 800元左右，我们预计二季度行业利润环比一季度大幅抬 升，平均幅度在 40-60%，二季度盈利有望超出供给侧改革时期峰值。从 行业基本面来看，当前供给瓶颈突出，唐山、邯郸等地区限产持续，开 工率抬升幅度缓慢，全国压减产量政策出台在即；需求端下游各行业稳 步增长，制造业与建筑业表现均可，行业高盈利具有较强持续性。 华菱钢铁：增产调结构，管理改善齐发力。
    根据 2020年报， 公司 2021年目标产量 2800万吨，较 2020年提高 5%。 2020年，公司产线结构加 速升级，品种钢销量 1298万吨，同比增长 47%；占比总销量 52%，同比 增长 5pct。 2020年公司桥梁钢销量突破 100万吨，市场占有率稳居国 内第一； 汽车板公司 Usibor?1500销量达 46.3万吨，同比增长 32%， Usibor?2000全球首次批量供应主机厂旗舰车型。 2020年华菱湘钢、涟 钢人均年产钢超过 1300吨，同比均增长 14%。 上调公司盈利预测，继续推荐。 我们预测公司 2021/22/23年营业收入 1309/1414/1499亿元，增速分别为 12.6%/8.0%/6.0%；考虑公司公司提 质增效顺利，我们将公司 2021/2022/23年归母净利润从 90/100/110亿 元上调至 110/112/115亿元，对应增速分别为 72%/2%/3%；对应 PE 为 4.7x/4.6x/4.5x;考虑制造业持续回暖，公司深耕细分市场有望充分受 益；提质增效显著，产量仍具备增长空间，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 铁矿石价格超预期；环保成本超预期。

凯普生物：股票期权激励计划绑定核心骨干，业绩稳定增长可期

事件：2021年5月10日公司发布2021年股票期权激励计划，计划向179名核心骨干授予330万份股权期权，行权价格为36.63元/份。
    股票期权激励计划充分绑定核心骨干，未来业绩有望持续稳健增长 公司发布2021年股票期权激励计划，公司计划向包括总经理管乔中、副总经理王建瑜、副总经理管秩生、副总经理谢龙旭、董秘陈毅等在内的179名核心骨干授予330万份股权期权，行权价格为36.63元/份。本次股票期权激励计划业绩考核目标为：以2019年归母净利润为基准，2021-2023分别增长不低于172%、240%、300%。
    持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略 公司持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略，推动业绩持续快速增长。检测产品方面，国内疫情有效控制后，HPV/耳聋/地贫等检测试剂持续恢复性增长；重磅品种STD十联检医院终端推广顺利，看好该产品2021年下半年销售快速放量。实验室方面，公司积极参与疫情防控，根据公司公告，2021年Q1完成400多万人次新冠检测，且新增厦门、大连、汕头三家第三方医学实验室，医学实验室持续快速增长。
    投资建议：预计2021-2023年分别实现归母净利润4.00亿元、5.01亿元、5.88亿元，分别同比增长10.3%、25.2%、17.4%。，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧的风险；新产品销售不达预期风险；医学实验室业务盈利不达预期风险等

复星医药：拟与BioNTech投资设立合资公司，长期看好mRNA新冠疫苗市场前景

事件： 公司控股子公司复星医药产业拟与 BioNTech 投资设立合资公司， 双 方将分别认缴合资公司注册资本的 50%，其中复星医药产业拟以现金及/或 有形或无形资产作价出资合计不超过 1亿美元、 BioNTech 拟以其相关生 产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过 1亿美元。
    复星医 药产业提供年产能 10亿剂疫苗生产设施， BioNTech 应完成技术转移，提 供生产 mRNA 新冠疫苗所需的技术支持。 BioNTech 承诺 2021年向中国大陆供应不少于 1亿剂疫苗： 按照 2020年 12月签订的《许可协议》和《供货协议》，在合资公司实现本地化生产和商 业化之前， BioNTech 以以成品供货的部分， 其中复星医药产业、 BioNTech 按 65%、 35%比例分享毛利； BioNTech 以大包装制剂供货的部分，复星 医药产业、 BioNTech 按 60%、 40%比例分享毛利。 BioNTech 承诺 2021年 向中国大陆供应不少于 1亿剂疫苗， 中国大陆首批 5000万剂疫苗的首付 款 2.5亿欧分别于 2020年底前支付（ 1.25亿欧元） 和 mRNA 新冠疫苗在 国内获批上市后支付（ 1.25亿欧元），首批订单的余款在将复星医药产业收 到 mRNA 新冠疫苗后支付， 并按年进行最终结算。 mRNA 新冠疫苗获批上市后，将给复星医药带来巨额业绩弹性。
    辉瑞 /Binotech 新冠疫苗 21Q1确认收入 34.62亿美元，截止 5月 3日，共分发 4.3亿剂新冠疫苗至 91个国家， 公司预计 21年能生产 25亿剂， 22年能 生产至少 30亿剂， 我们预计随着复星新冠疫苗有望于近期获批上市，短期 内有望给复星带来巨额利润弹性。 我们对新冠疫苗市场的长期判断：认为 新冠疫苗接种将会经历两个阶段，第一个阶段拼的是进度和产能，这个阶 段以智飞生物为代表的企业将会明显收益；第二个阶段将拼的是保护率、 成本以及配送便捷性等，我们认为智飞生物、康泰生物、复星医药等将具有 一定优势。 盈利预测与投资评级： 随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断 兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持公司 21-23年 EPS 为 1.93/2.45/2.81元，当前股价对应估值分别为 28X、 22X、 19X。

西藏药业：新活素持续放量，公司盈利能力提高

业绩总结：1）公司2020年全年实现收入13.7亿元（+9.3%），归母净利润4.2亿元（+33.87%），扣非归母净利润3.65亿元（+19.9%），经营性现金流净额4.3亿元（-12.6%）；2）2021年一季实现收入4.94亿元（+66.6%），归母净利润1.6亿元（+22.3%），扣非归母净利润1.4亿元（+66.3%）。
    销售逐季度回暖，毛利率稳中有升。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3/3.3/3.6/3.8亿元（-0.1%/+3.1%/+15.6%/18.1%）；单季度归母净利润1.3/0.9/1.1/0.9亿元（+81.8%/+5.5%/+28%/28.8%）；单季度扣非归母净利润分别0.9/0.9/1.1/0.8亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%/23.8%）。公司单季毛利率分别为81.3%/86%/87.6%/87.4%；费用控制良好，2020年销售费用6.8亿元，销售费用率为49.85%，同比增加0.25pp；研发费用142万元，研发费用占比为0.54%，同比下降0.34pp，主要为依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。2021年Q1销售费用2.6亿元，同比增长105.86%，系新活素销售收入继续大幅增长，销售费用相应增长所致；财务费用同比增加201.3万元，主要原因系本期银行存款利息收入较上年同期减少影响所致。
    新活素持续放量，规模效应拉动毛利率提升。2020年全年新活素销售收入9.6亿元，同比增加1.4亿元，同比增长为17.7%，成本增加156万元，同比增长7.64%。新活素2019年进入医保后销量持续大幅上升，2020年销量为263万支，同比增长50.5%，近三年销量复合增长率约为49%。受益于新活素销量增长带来的规模效应，公司自有产品的毛利率比上年提高1.38pp，推动公司盈利增速超出收入端增长。
    布局心血管植入领域，未来有望贡献新的业绩增长。2020年4月，公司公告拟以7000万元投资阿迈特，获得其9.86%的股权及其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、非顺应性球囊扩张导管等四个在研产品在中国市场的独家销售权。阿迈特掌握了3D4轴精密快速血管支架打印专利技术，目前国际和国内市场上尚无基于此技术生产的可降解支架。未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议。考虑新活素放量降价因素，预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、5.4亿元、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增速约13%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，维持“买入”评级。
    风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。

伊利股份2020年报点评：规划清晰彰显信心，后千亿目标提升盈利

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 968.9亿元， yoy+7.4%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 70.8亿元， yoy+2.1%， 基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 66.3亿元， yoy+5.7%。 2020年公 司实现经营性净现金流 98.5亿元，同比多流入 14.0亿元，实现销售 回款 1060.2亿元， yoy+4.5%。 Q4收入增长强势， 商誉减值扰动利润。 单四季度来看，公司 20Q4实 现营收 231.2亿元， yoy+7.3%，实现归母净利润 10.5亿元， yoy-19.1%， 实现扣非净利润 8.2亿元， yoy-18.6%。 考虑到 20年春节较早， 19Q4基数较大， 20Q4收入仍实现高个位数增长， 我们认为随着疫情影响逐 渐消退，公司白奶产品已恢复稳健增长。 公司 Q4常温奶实现双位数 增长， 其中金典/小白奶收入增速在 15%左右， 安慕希增速在 10%左右。
    利润端来看，公司单四季度利润负增长，主要系管理费用中股权激励 相关费用约 1亿元，叠加对 Westland 计提商誉减值 1.66亿元。 单价下滑拖累液体乳增速， 奶粉放量推动收入高增。 分产品来看， 2020年 公 司 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 收 入 增 速 分 别 为 3.20%/28.15%/9.35%。 液态奶增速有所放缓， 量价拆分来看， 2020年 公司液态奶销量同比增长 3.40%， 销售单价同比下滑 0.19%。 单价下 滑拖累液体乳收入增速， 我们认为主要系疫情影响下， 送礼场景减少， 高端白奶和常温酸奶收入占比下滑。 公司 20年奶粉收入高增，量价 拆分来看， 2020年公司奶粉及奶制品销量同比增长 59.99%， 销售单 价同比下滑 19.90%，我们认为奶粉销量高增主要受益于海外疫情影响 限制奶粉进口。 高端产品销售疲软拖累毛利率，费用控制能力增强。
    公司 2020全年 毛利率为 36.0%， 同比下滑 1.4pct， 分产品来看， 液体乳/奶粉及奶 制品/冷饮产品毛利率分别-1.15/-5.22/+2.15pct， 液体乳和奶粉毛 利率下滑是拖累公司毛利率的主要原因， 我们认为主要系疫情影响下 公司高端产品销售下滑。 公司 2020全年净利率为 7.3%， 同比下滑 0.4pct， 主要系股权激励费用和商誉减值影响。费用率方面，公司 2020全年期间费用率为 28.0%， 同比回落 0.7pct，费用控制能力有所增强。 分 项 来 看 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 22.2%/5.0%/0.2%/0.5%， 同比分别-1.1/+0.3/+0.2/-0.05pct， 销售 费用率有所回落， 主要系疫情影响下公司广告投放及营销活动减少， 管理费用率小幅上升，主要系股权激励费用影响。
    规划清晰彰显信心， 主动提价竞争趋缓。 根据公司经营计划， 2021年， 公司计划实现营业总收入 1070亿元， yoy+10.4%， 利润总额 93亿元， yoy+14.1%， 双位数增长彰显公司信心。从产品端来看，疫情影响下 公司常温奶销售基数较低，随着疫情影响逐渐消退，常温主力产品销 量有望回暖。从行业格局来看， 当前原奶价格进入上升周期， 公司主 动在去年年底及今年年初对主力产品进行提价，对冲成本上升压力， 我们认为提价有望带动行业关注成本，降低促销力度，缓和行业竞争， 公司作为乳企龙头，有望率先受益。
    后“千亿收入”时期， 布局新业态提升盈利。 公司是我国乳制品行业龙头，凭借多年积累的品牌和渠道优势度过疫情难关。我们预计公司将于 2021年实现“千亿收入” 目标。我们认为，随着“千亿收入”目标的达成，公司的经营重点将从扩大收入规模逐渐转向提升盈利水平。随着公司在战略布局上逐渐倾向奶粉、低温奶、健康饮品等新业态，我们认为公司有望在扩张产品线的同时实现产品结构提升。我们上调公司 2021-2022年营收预期至 1088.08/1211.96亿元， 预计 2023年实现营收 1347.30亿元，上调公司 2021-2022年归母净利润预期至 84.29/99.23亿元， 预计 2023年实现归母净利润 114.87亿元， 对应 2021-2023年 EPS 1.39/1.63/1.89元/股， PE 30/25/22倍， 维持“买入”评级。

旗滨集团：单箱盈利创新高，光伏玻璃加速布局

事件： 公司披露 2020年年报和 2021年一季报， 2020年全年和 2021年一季度分 别实现营业总收入 96.44亿元和 29.22亿元，同比分别增长 3.6%和 125.0%，分 别实现归母净利润 18.25亿元和 8.80亿元，同比增长 35.6%和 448.1%。公司 2020年度拟每 10股派发现金股利 3.5元（含税）。 原片价格中枢持续上行，驱动收入端加速和盈利高增长，单箱净利创新高。
    公司 2020Q4收入端同比增长 11.4%，预计主要得益于原片价格的同比上涨， 2021Q1收入端同比增长 125.0%，主要得益于去年疫情影响的低基数下销量和价格的大 幅增长。测算公司 2020Q4和 2021Q1单箱均价分别超过 90元和接近 100元，均 为近年来的新高。公司 2020年全年和 2021Q1毛利率分别为 37.3%和 51.7%， 同比分别上升 7.8pct、 17.6pct，考虑到本期运输费用调整计入营业成本，实际毛 利率的提升幅度更大。毛利率的提升主要得益于原片均价的提升，其中纯碱和石 油焦提前的储备使得单位原片成本仍然处在相对低位。测算公司 2020Q4、 2021Q1原片综合单箱净利分别约为 19元和 30元，同比提升约 7元和 20元。 费用端总体有所扩张，但得益于 Q1销量增长的摊薄，单位费用基本持平。
    （ 1） 公司 2020年全年单箱销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别-0.3元、 +2.0元、 +0.5元和+0.2元。单箱对应销售费用的减少主要是原计入销售费用的 运输费用调整进入营业成本所致。管理费用的增加与修理费、计提业绩奖励及确 认的股份支付成本增加所致， 财务费用的增加主要是汇兑损失增加。此外公司 Q4计提资产减值损失 1.38亿元。 （ 2） 公司 2021年 Q1单箱销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用同比分别-0.3元、 +2.0元、 +0.5元和+0.2元， 管理费用总 额同比增长 176.1%，主要是业绩奖励增加所致， 此外公司 Q1财务费用总额同比 减少 55.0%，主要得益于汇兑损失影响的减小以及利息支出的减少。
    经营性现金流同步大幅改善，资本开支持续扩张，资产负债率显著下降。 公司 2020年和 2021Q1经营活动现金净流量分别为 31.18亿元和 8.72亿元，同比分别增长 54.6%和 464.5%，基本与盈利的增长同步。同期购建固定资产、无形资产和其他 长期资产支付的现金为 11.52亿元和 3.08亿元，同比分别增长 58.9%和 35.9%， 主要与节能玻璃、光伏玻璃等产能扩张、生产线冷修技改等投入所致，反映公司 外延扩张的力度持续增强。公司 2020年年报及 2021年一季报资产负债率分别为 33.4%和 32.4%，同比分别下降 3.5pct 和 8.4pct。两期带息债务余额分别为 20.61亿元和 20.57亿元，同比分别减少 8.43亿元和 16.68亿元。 光伏玻璃加速扩张，新业务布局有望逐步迎来收获期。 公司公告光伏玻璃新产线 投资以及超白石英砂基地建设计划， 累计在建光伏玻璃产能合计 6000t/d， 原材料 成本优势有望进一步加强。 投资建议： （ 1）中期角度，供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游 补库拉动下价格有望再创新高。中长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑 龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。（ 2）中长期环保将重塑 行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。公司 凭借资源优势中期盈利中枢提升。（ 3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加 工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，且行业竞争力逐步增 强，公司中长期成长亮点十足。（ 4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受 成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为40.0、 43.4、 45.8亿元，对应 10.3、 9.5、 9.0倍市盈率，维持“增持”评级。

中兴通讯：投资收益增厚业绩，5G建网受益

事件：公司发布2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 1014.51 亿元，同比增长11.81%，实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%，扣非归母净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2021Q1 公司实现营收262.42 亿元，同比增长22.14%，归母净利润21.82 亿元， 同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长392.10%。
    业绩符合预期。2020 年公司实现营业收入1014.51 亿元，同比增长11.81%。分业务来看，运营商网络业务实现收入740.18 亿元，同比增长11.16%；消费者业务实现收入161.60 亿元，同比增长7.75%；政企业务实现收入112.72 亿元，同比增长23.13%。公司实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%，实现扣非净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2020 年公司毛利率为31.61%，同比降低5.56pct，净利润率为4.65%，同比降低1.71pct。从费用端来看，2020 年公司期间费用率为27.39%，同比降低1.43pct。其中，销售费用率为7.47%， 同比降低1.20pct；管理费用率为19.51%，同比提高0.42pct；财务费用率为0.41%，同比降低0.65pct。
    深度参与5G 商用建设，市场格局和份额双提升。公司率先实现5G 消息试商用，已发布覆盖9 大行业超过300 个行业应用，并协助运营商建设全球最大规模5G 消息商用网络，支持超过4 亿用户容量， 承载全国最多5G 消息注册用户。在技术层面，公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2020 年底，公司拥有约8 万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6 万件。其中，芯片专利申请4,270 余件，授权的芯片专利超过1,800 件。根据国际知名专利数据公司IPLytics 在2021 年2 月发布的报告，中兴通讯向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第三。此外，公司于2020 年11 月以每股A 股34.47 元的价格向6123 名激励对象授予15,847.20 万份股票期权，股票来源为本公司向激励对象定向发行公司股票。
    2021 年Q1 利润大幅增长，全年有望延续良好势头。2021 年Q1， 公司实现营收262.42 亿元，同比增长22.14%。归母净利润21.82 亿元，同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长392.10%。其中，公司投资收益为7.36 亿元，同比增长4355.76%， 主要因转让北京中兴高达通信技术有限公司股权所致。此外，公司其他收益为7.17 亿元，同比增长73.54%，主要因本期软件增值税退税增加所致。公司Q1 毛利率35.44%，同比提高3.83pct，净利率7.94pct，同比提高3.29pct。公司经营活动产生的现金流量净额为23.88 亿元，同比增长541.38%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司研发支出为41.92 亿元，占营业收入的比例为15.97%，去年同期为15.09%，研发支出占比提升。
    投资建议：预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.32/1.66 元/股， 对应动态市盈率分别为21.37/16.97 倍，维持“推荐”评级。

青岛啤酒:青啤之变，渐入收获期

青啤的发展经历了不同的发展阶段，亦是行业发展和变迁的见证者，从1990年代的外延并购，到2000年代的市场拓张，2010年代竞争加剧，青啤亦在波动中发展，2018年开始管理层多维度重振青啤品牌，本文尝试围绕“效率”两字，解读百年青啤之变。
    市场效率提升，产品升级加速
    产品端“加减法”并行，加速升级。1）做加法：补充高端产品线，白啤放量明显。2019年创新营销事业部推出青啤1903国潮罐、全麦白啤，2020年推出新款白啤、皮尔森精酿、琥珀拉格等高端新品。2）做减法：发力纯生，推行“1+1+N”战略。公司聚焦主品牌，发力纯生大单品、强化和拉长领先优势，同时推进经典系的发展，经典+纯生两款主力产品会带动其他N个新产品共同发展。中低端崂山品牌整合低端产品，并通过阶段性的提价，变相优化渠道和品牌。3）产品迭代进入正循环，提价成为常态化。公司自2018年后开启常态化提价，不同地区，不同产品适时提价成为新常态。
    人员效率提升，思想观念亦发生“本质转变”
    销售端：优化考核机制，增强团队动能。在公司人员优化的大背景下，销售人员的总数稳中略降，但人均薪酬有所提升。除了现金激励外，2020年3年公司实施三年期股权激励计划，多重激励提振销售积极性，推动渠道变革。与此同时，公司的经销商体系亦得到优化。
    生产端：产能优化进行时，仍有较大空间。自2016年以来公司产能持续优化，同时产能利用率不断提升，2020年达到58%，相比于同行业可比公司，公司产能利用率仍有较大提升空间。
    改革效果初现，业绩有望“再加速” 三年的改革，公司在市场、产品和品牌上均有较大改观，开源+节流提升整体经营效率，2019-2020年净利润增速维持在20%以上，目前市场进入正循环，提价成为新常态，产能优化有望持续进行，公司坚持“一纵两横”发展战略，沿黄市场结构升级加快，进入利润“收获期”，沿江沿海市场逐步实现盈利，“出血点”明显减少，公司业绩有望再加速。
    盈利预测：我们小幅上调2021/22/23年盈利预测归母净利润至29.7/36.9/43.9亿元，此前盈利预测为29.3/36.0/42.9亿元，当前市值对应PE为41.8/33.7/28.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响终端动销；原材料价格上涨；行业竞争激烈。

上汽集团：合资品牌盈利改善，自主纯电动新车陆续上市

业绩好于市场预期。一季度营业收入1844.10亿元，同比增长82.1%，归母净利润68.47亿元，同比大幅增长510.8%，扣非后归母净利62.20亿元，同比大幅增长800.0%，一季度业绩大幅提升系销量增长及投资收益增长。
    毛利率基本持平，现金流显著优化。一季度毛利率11.1%，同比微增0.2个百分点，环比下降1.3个百分点。期间费用率同比下降3.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.8个百分点；管理费用率同比下降1.1个百分点，研发费用率同比下降1.2个百分点。经营活动现金流净额20.08亿元，同比大幅增长222.0%，主要系本期公司整车制造企业现金流有所优化。
    以合资品牌为主贡献投资收益同、环比均实现增长。一季度投资收益68.08亿元，同比增长195.1%，环比增长40.6%，对联营和合营企业投资收益54.62亿元，环比增长43.7%。上汽通用一季度销量34.7万辆，同比增长67.3%，别克销量超20万辆。4月上汽通用携雪佛兰新开拓者、凯迪拉克LYRIQ和别克Electra等多款新车亮相上海车展。上汽大众一季度虽然受芯片短缺供给影响，但实现销量38.0万辆，同比增长46.9%，旗下朗逸家族累计交付超12万辆，SUV家族累计交付11.5万辆，新车方面，新能源车型ID.6X以及全新途昂等亮相上海车展，后续还将推出新款途观、凌渡等换代车型。
    自主品牌销量增长，纯电动车R品牌及智己新车上市。自主品牌一季度销量14.5万辆，同比增长46.1%，其中新品牌R3月份交付量环比增长76%，MARVELR单月交付量环比大幅增加298%。上海车展中亮相上汽和阿里合作打造的智己L7开启预售，包含多项领先智能驾驶解决方案；秉承科技时尚理念的上汽R品牌推出ES33、MARVEL、R5三款新车吸引消费者，将于下半年上市，上汽还推出荣威鲸、荣威RX5PLUS等，多款新车上市有望带动销量增长。
    财务预测与投资建议：略调整毛利率及投资收益，预测2021-2023年EPS为2.29、2.54、2.85元（原2.19、2.42、2.69元），参照可比公司平均估值水平，可比公司PE平均估值13倍，给予2021年13倍PE估值，目标价29.77元，维持买入评级。
    风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

永创智能：行业需求增长叠加品类拓展，公司业绩持续增长

事件：公司发布 2020年年报和 2021年一季报，公司 2020全年实现收入 20.20亿，同比增长 7.96%，归母净利润 1.71亿，同比增长73.13%；2021Q1实现收入 5.09亿，同比增长 77.36%，归母净利润 5013万元，同比增长 216.87%。
    行业需求增长叠加品类拓展，公司业绩持续增长：2020年公司实现收入 20.20亿，同比增长 7.96%，归母净利润 1.71亿，同比增长73.13%，业绩位于预告中线之上；2021Q1实现收入 5.09亿，同比增长 77.36%，归母净利润 5013万元，同比增长 216.87%，业绩保持持续增长，超市场预期，核心是公司所在包装机械行业需求向上，公司不断拓展品类，收入规模持续扩大。2021Q1公司毛利率为 31.67%，较上年同期下降 1.19pct，期间费用率为 21.85%，较上年同期大幅下降4.92pct，净利润率为 9.84%，较上年同期上升 4.33pct。
    受益于消费升级及投资回升，包装机械设备投资景气向上：公司智能包装线业务下游主要为乳品和啤酒行业，而装箱机、打包机等单机设备下游更为分散，广泛应用于食品、饮料、医药等行业。国内低温奶伴随消费升级趋势消费不断增长，新增低温奶投资需求不断释放，啤酒消费也逐渐从经济型瓶装啤酒转向中高档罐装产品升级，产线更新需求持续释放，伴随着整体制造业投资回升，包装机械设备行业投资景气向上，行业投资需求持续释放，公司作为该细分领域龙头企业显著受益。
    定增和可转债募资大幅扩充产能，公司不断拓展品类获取更大市场份额：公司于 2018年 9月完成非公开增发，募资 3.16亿投向智能包装装备扩产项目和补充流动资金；于 2019年 12月可转债发行，募资 5.12亿投向年产 40,000台（套）包装设备建设项目和补充流动资金，项目投产将大幅增加工业机器人、灌装机和开封装设备，以及缠绕捆扎码垛等单机设备产能。近几年，公司不断通过内生加外延拓展产品品类，扩大产品线，以在包装机械行业获取更大市场份额。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年净利润分别为2.89亿、3.76亿和 4.76亿，对应 PE 分别为 20倍、15倍和 12倍，维持“买入”评级。

中公教育2020年报及2021年一季报点评：培训人次逆势增长，公务员序列优势显著

2021年 4月 29日，公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年度实现营收 112.0亿元，同比上升 22.1%；归母净利润同比上 升 27.7%至 23.0亿元；扣非净利润为 18.67亿元，同比上升 9.8%。 公司第四季度实现营收 37.6亿元，同比上升 24.7%，环比下降 18.7%； 单季度归母净利润为 9.8亿元，同比上升 16.3%，环比下降 36.7%。 公司 2021年一季度实现营收 20.5亿元，同比上升 66.8%，环比下降 45.5%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比上升 21%，环比下降 85.7%； 扣非净利润为 9221.3万元，同比上升 18.7%。
    培训人数逆势高增，公务员序列优势保持。 受新冠疫情影响， 2020年上半年招录考试整体呈现半真空状态，线下课程无法正常开展，各 项考试节奏受到了较大的干扰，公司招录及培训也受到了较大影响， 导致公司营收不及预期。但是随着疫情影响逐渐降低，三季度开始情 况逐渐缓解。报告期内公司面授培训营收同比增长 1.85%，线上培训 营收同比大幅增长 180.56%，培训人次实现逆势增长 36.72%。其中， 公务员序列实现营收 62.9亿元，同比增长 50.79%，培训人次增长超 五成；事业单位序列实现营收 12.7亿元， 同比下降 9.12%；教师序列 实现营收 17.9元， 同比减少 7.15%； 综合序列实现营收 17.8元， 同 比增长 10.35%。
    利润率水平稳定，研发投入持续上升。 2020年公司毛利率为 59.23%， 同比上升 0.78pct；净利率为 20.57%，同比上升 0.90pct；费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务费用率分别为 16.17%/11.42%/3.84%， 同比变动分别为+0.01pct/-0.55pct/+1.16pct。报告期内，公司进一 步强化研发带来的竞争壁垒， 研发费用同比增长 50.54%至 10.51亿 元，研发费用率上升 1.79pct 至 9.39%， 研发人员数量同比增长 47.49%，至 3025人，占总员工比例的 6.7%。 综合来看，公司期间费 用率为 40.82%（去年同期 37.96%）。 线上线下融合发展，持续巩固渠道优势。 截至 2020年末，公司拥有 教师 18863名，同比增长 40.0%；直营分支机构共 1669个，较 2019年末增长 51.2%，深度覆盖 300多个地级市，并快速向数千个县城和高校扩张，持续巩固线下渠道优势。同时，公司把握疫情带来的线上教育红利，快速发展智慧教学平台，推广线上线下融合产品，报告期内，线上培训人次接近 300万，同比增长超六成。
    受“十四五”对医疗、公共服务等行业的需求增加，和“稳就业”政策利好等一系列影响，职业教育行业未来仍具备发展空间。同时， 公司作为职业教育龙头，公务员板块优势明显，研究生、教师、 IT 等序列增长潜力巨大。 此外，公司稳步推进渠道下沉，提高研发投入，推广线上线下融合产品，不断强化竞争壁垒，树立品牌效应，未来有望不断增厚公司业绩。 结合公司当前经营情况，我们维持公司2021/2022年营业收入为162.3/210.8亿元，归母净利润 34.3/44.5亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为 259.9/52.9亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS 分别为0.56/0.72/0.86元,对应 PE 分别为 51/39/33倍， 维持公司“买入”评级。

长电科技2020年报及2021年一季报点评：业绩增长稳定，费用控制提升盈利能力

公司于近日发布 2020年报及 2021年一季报。 公司在 2020年度实现 营业收入 264.64亿元，同比增长 12.49%，归母净利润为 13.04亿元， 同比大幅增长 1371.17%，扣非后归母净利润为 9.52亿元，实现扭亏， 公司营收增幅略低于预期，但是归母净利润增幅超出我们此前预期。 2021年一季度，公司实现营业收入 67.12亿元，同比增长 17.59%， 归母净利润为 3.86亿元，同比增长 188.68%，扣非后归母净利润为 3.48亿元，同样大幅增长 227.26%。 半导体市场高景气度，业绩逐季回升。 根据 WSTS 数据， 2020年全球 半导体市场销售额为 4404亿美元，同比增长 6.8%，国内半导体市场 销售额同比增长 17%至 8848亿元，受益于市场景气度的持续攀升，公 司业绩逐季提升。公司盈利能力稳步改善， 2020年毛利率及净利率分 别为 15.46%和 4.93%，同比提升 4.28pct 和 4.52pct，一季度更是保 持了增长的态势。公司费用控制效果良好，期间费用合计占比为 7%， 相比上年下降了 2pct，提升了公司整体盈利能力。
    先进封装占比提升，把握新兴市场发展机遇。 公司全年先进封装销售 数量为 371.82亿只，同比增长 31.31%，而传统封装销售量为 307.66亿只，同比增长仅为 17.03%，先进封装占比有较为明显的提升。公司 持续加大在 5G 射频、 AiP、 HPC 和汽车等新兴市场的研发投入，在报 告期内积极与下游客户合作，均取得了丰富的研发成果，满足了客户 更高要求和更多元化的封装需求。 定增募集资金不超过 50亿，新增产能满足市场需求。 公司拟非公开 发行股票募集资金不超过 50亿元，发行价格确定为 28.30元/股。本 次项目募集资金将投资于高密度集成电路及系统级封装模块项目、通 信用高密度混合集成电路及模块封装项目， 以满足随着 5G、人工智能、 汽车以及物联网等市场的不断发展，带来的封装测试行业需求的提 升，新增产能将满足市场旺盛的需求。
    考虑到公司 2020年营收增长低于我们此前预期，因此我们下调公司2021/2022年营业收入，但是公司 2020年整体费用控制表现良好，我们下调后续的期间费用率，因此上调公司归母净利润， 并引入 2023年盈利预测， 整体预计公司 2021/2022/2023年营收分别 301.66/340.34/385.72亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 18.42/21.00/24.49亿 元 ， EPS 分 别 为1.03/1.18/1.38元，对应 PE 为 35/31/26倍，维持“增持” 评级。

中航光电：防务业务需求旺盛增长快，Q1业绩+281.43%大幅增长

21Q1业绩同比+281.43%，20H1预计业绩同比+40-70%。2021Q1实现营收 33.86亿元(+88.14%),主要是由于在手订单饱满;归母净利润 6.24亿元(+281.43%)。利润增速显著高于营收增速，是由于 1)毛利率大幅提升13.39pct,2)期间费用率下降 0.51pct。毛利率提升主要由于高毛利率的军品收入占比提升以及通信民品结构和成本优化。公司日常期间费用率维持下降趋势，同时公司研发投入仍维持在高位。因此 21Q1净利率大幅提升10.36pct 至 19.52%，公司预计 20H1业绩同比增长 40%-70%，对应 21Q2业绩区间为 3.04-5.03亿元。
    存货较去年同期+41.64%预示未来订单饱满，募投项目为业绩增长奠定基石。存货：21Q1为 30.66亿元，比期初余额增长 9.83%，较去年同期大幅增长 41.64%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。在建工程：期末为 7.08亿元(+7.52%)，预计随着项目完工，公司业绩高增长具备坚实基础。公司经营性现金流净额为-3.17亿元(-23.97%),主要由于 20年社保在报告期内集中交付所致。
    “十四五”军品高景气+民品 5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快；5G 相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:
    前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，20年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。
    财务预测与投资建议由于军品业务占比高上调毛利率，我们上调 21-23年 eps 为 1.87、2.42、3.13元(原为 1.76、2.32、3.03元)，参考可比公司 21年平均 46倍估值，给予目标价 86.02元，维持买入评级。

健之佳：自建并购共助扩张提速，线上业务迎来高增时期

2020Q1公司实现营业收入 11.67亿元（+10.54%），实现归母净利润 0.65亿元（+20.94%），实现扣非后归母净利润 0.60亿元（+18.82%）。公司一季度营收增速略有放缓，一方面由于 20年防疫物资导致基数较高，另一方面由于原地过年政策影响消费者信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓。2020Q1公司实现毛利率 34.18%（同比+2.07pcts），实现净利润 5.46%（同比+0.41pcts），盈利能力略有上升。此外，剔除疫情物资高基数影响后，其余品类营收同比增长 16.68%，保持稳定增长。
    并购与自建并举，门店扩张加速。2021Q1公司新开直营门店 98家，关闭门店 12家，净增门店 86家（药店 78家，便利店 8家），门店总数达到2,216家。分地域看，公司云南省药店净增加 56家，云南省省外增加 30家，省内省外兼顾，保证各市场均衡发展。除此之外，公司加速并购之路，4月下旬公司并购星云大药房连锁经营有限公司 100%股权，并购金额达4,425.00万元，该标的 2020年营收规模达 5260万元，净利润达 731万元，公司自建与并购双轮驱动，门店扩张速度可高看一线。
    内生管理加强，线上业务保持高速成长。截止报告期末，公司直营门店医保门店数量共 1,668家，开通各类慢病医保支付门店 176家，医保门店占比达到 84.76%，门店质量进一步优化。慢病管理业务已布局 753家门店，一季度累计服务 8.8万人，在处方外流的大背景下，公司积极把握行业机遇。
    值得注意的是，21Q1自营平台营收 5,823.09万元（+77.01%），第三方平台营收 6,685.56万元（+64.84%），线上业务占营业收入的比例达13.81%，更为重要的是公司自营线上平台增速快于第三方平台营收，可见公司在线上业务布局领域所搭建的平台之优秀。
    财务预测与投资建议由于公司门店扩张略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司 2021-2023年公司 EPS 分别为 5.75/7.04/8.63元（原 2021-2022年 EPS 预测为4.96/5.97元），根据可比公司，给与公司 2021年估值 27倍，对应目标价155.25元，维持给予买入评级

迈瑞医疗2020年年报暨2021年一季报点评：海外加快突破，器械龙头稳步远航

业绩快速增长，略超预期 2020年实现营收 210.26亿元（ +27.0%），归母净利润 66.58亿元 （ +42.2%），扣非归母净利润 65.40亿元（ +41.7%）。 2021Q1实现 营收 57.81亿元（ +21.9%），归母净利润 17.15亿元（ +30.6%）。 新 冠疫情拉动生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵，医学影 像业务的便携彩超、移动 DR，体外诊断业务的新冠 IgG/IgM 抗体检 测试剂等加速增长， 在国内和国际市场实现高端客户群突破，市占率 进一步提升。 2020年毛利率 64.97%（ -0.27pp）。销售费用率 17.18% （ -4.60pp），管理费用率（含研发） 13.16%（ -0.31pp），财务费用 率-0.29%（ -2.17pp）。期间费用率合计 30.04%（ -2.75pp），继续降 本增效。
    监护线高速增长， 海外欧洲和拉美引领高增长 分业务线来看， 2020年生命信息与支持收入 100.06亿元（ +54.18%）， 其中监护仪、除颤仪的销售量同比增加超过 47%；体外诊断收入 66.46亿元（ +14.31%）；医学影像收入 41.96亿元（ +3.88%）。分区域来 看，国内收入 111.10亿元（ +16.53%），受益疫情相关产品出口加快， 国际市场 91.16亿元（ +41.21%），且产品成功进驻 700多家高端医 疗机构， 加快了海外拓展。 欧洲和拉美分别实现 69%、 45%的高增长。 研发创新不断突破，筑造护城河 2020年研发投入 20.96亿元（ +27.54%），占收入比例达到 9.97%， 在兽用和微创外科业务持续投入，不断推出新产品，新获得医疗器械 注册证 207个，累计授权专利 3165件。
    风险提示： 基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 投资建议： 器械龙头扬帆远航，维持“买入”评级 上调 21-22年、 新增 23年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别 为 80.2/96.6/117.8亿（原 77.0/92.5亿），增速 21%/21/22%，当前 股价对应 PE 分别为 68/57/46x，三年复合增长约 20%。公司作为中国 器械领域龙头，产品管线丰富，立足全球市场，海外国际化进程加快， 将稳步提升排名，从中国器械龙头走向全球器械龙头，维持“买入” 评级

星宇股份：业绩符合预期，毛利率持续改善

业绩符合预期。2020年营业收入73.23亿元，同比增长20.2%，归母净利润11.60亿元，同比增长46.8%，扣非归母净利10.82亿元，同比增长47.2%；四季度营业收入25.74亿元，同比增长29.6%，归母净利润4.53亿元，同比大幅增长75.0%，扣非后归母净利4.28亿元，同比大幅增长79.0%。2020年业绩提升系车灯产品销售规模增加所致。2020年拟向股东分红每股1.3元。
    毛利率提升，现金流改善。2020年毛利率27.3%，同比提升3.3个百分点。四季度毛利率28.7%，同比提升4.1个百分点，环比微降0.2个百分点，毛利率提升预计与车灯产品结构改善，高毛利LED车灯产品比重提高有关。全年期间费用率同比提升0.3个百分点，主要系研发费用率同比提升0.4个百分点。全年经营活动现金流净额18.75亿元，同比大幅增加73.7%，主要系公司销售收入增加导致现金流入增加。
    新技术研发增强竞争力。公司是我国汽车车灯行业龙头，客户包括一汽、上汽、广汽以及戴姆勒、宝马等国内外车企。公司持续提升研发能力以增强竞争力，2020年开发ADB投影前照灯、OLED后组合灯等新产品，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯等实现量产，成功研发手势识别室内灯、像素式前灯等模块，新技术、新产品研发将进一步拓宽市场。
    适时扩张产能满足市场需求，保障未来发展。2020年公司共承接62款车型的车灯项目，批产42款新车型。公司适时扩张产能以满足客户与市场需求，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程顺利竣工，塞尔维亚星宇公司已进入机电设备安装阶段，汽车与照明研发中心也已开始内部装修，预计2021年第3季度正式投入使用。公司通过技术研发和扩张产能巩固自身优势地位，有望争取更多新客户及新项目，保障未来发展。
    财务预测与投资建议：调整收入及毛利率预测，预计2021-2023年EPS分别为5.12、6.21、7.46元（原21-22为4.59、5.47元），参考可比公司给予21年40倍PE估值，目标价204.8元，维持买入评级。
    风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

航天宏图：高增速持续，重视特种领域和云转型机会

2020年全年和 2021年 Q1经营状况良好，特种领域业务和云业务快速发展。2020年收入增长 41%，归母净利润增长 54%。2021年 Q1收入增长高达 317%。其中，公司特种领域业务实现较快发展，实现收入 3.2亿元，同比增长近 150%，占比由 20%左右增长至 38%。公司在京外也快速复制和推广，2020年京外收入占比 31%，2021年一季度新增订单约 2亿元，其中京外订单占比约 70%。2020年公司云服务实现收入约 2500万元，同比增长 300%以上，2021年云服务产品加快向地方政府和企业客户拓展，已签订单 1,449万元，首个城市级遥感云服务平台已落地鹤壁。截至一季报披露日，公司在手订单 8.06亿元，一季度末合同负债也达到 1.3亿元，同比增长 44.77%。
    不断打破卫星应用边界，进入新的赛道，同时发力云服务助力商业模式转型。
    公司在不断巩固自然资源、气象海洋、应急管理等重点领域的优势地位同时，不断打破卫星应用传统边界，利用遥感和北斗技术的成果积累，融合 VR/AR技术，集成多学科、多尺度的仿真过程及地理信息等技术，相继拓展数字孪生、虚拟仿真、空间环境、空间天气、卫星运营、信息安全等业务领域，实现新的业务增长。同时，公司推出了对标谷歌地球引擎的原创产品 PIEEngine Studio，目前注册用户已超过 3万，有望以此为基础，为客户提供订阅制服务。
    筹建 SAR 卫星星座，贯通卫星应用的上中下游，打造空天一体化平台。公司拟通过再融资方式建设分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统，将是国内首个商业化干涉 SAR 卫星星座。该项目助力公司获取稀缺的 DEM 数据，将有利于公司的长远发展：1>云服务的推广需要自主独立的数据源，卫星的自主数据能够跟公司 SaaS 服务平台打通；2>在轨卫星目前只能解决特种领域、国家机以及部分省级节点的应用，对于地级和县级下沉市场，卫星数据相对不足，同时保险金融行业也需要大规模的卫星数据；3>“十四五”之后，国家鼓励民间数据进入特种领域体系做补充。
    财务预测与投资建议根据公司 2020年年报以及 2021年 Q1季报，我们调整公司 2021-2023年每股收益为 1.15、1.65、2.27元（原 2021-2022年预测为 1.
    11、1.55元，调整了收入增速及费用率），参考可比公司给与公司 2021年 40倍市盈率，对应目标价为 45.95元，维持买入评级。

保利地产：销售额同增8.9%符合预期；融资成本降至4.77%行业领先

事件： 4月 20日，保利地产发布 2020年年度报告。 投资收益大增、税金支出减少对冲毛利率下降影响，归母净利润 289.5亿 元同增 3.6%。 2020年公司实现营业收入 2430.9亿元，同比增长 3.0%。 截至报告期末公司合同负债及预收账款 3665.0亿元，覆盖当期营业收入 1.52倍。利润方面：净利润 400.5亿元，同比增长 6.6%；归母净利润 289.5亿元，同比增长 3.6%。由于 2017-2018年高价获取的项目进入结算期，拉 低公司利润水平， 2020年公司毛利率为 32.6%，同比下降 2.4pct；但是 随着大量非并表项目逐步进入结转期，公司投资收益同比大增 65.9%至 61.4亿元；同时税金支出占营收比重同比下降 1.7pct 至 7.6%，有效对 冲毛利率下降影响。
    最终净利率为 16.47%，同比提升 0.6pct。 销售额同增 8.9%达 5028.5亿，拿地积极，投销比达 46.8%。 销售方面： 2020年公司实现销售额 5028.5亿元，同比增长 8.9%；销售均价 14751元/平，同比微降 0.3%。 2020年公司销售额跑赢全国市场， 市占率上升 0.1个百分点至 2.9%。分区域看，一二线城市销售额占比 74%，长三角、珠 三角销售合计占比 52%。
    公司在 16个城市销售排名第一， 39个城市排名 前三，核心城市深耕效果显著。 拿地方面：公司 2020年新增土地计容建面 达 3186万方，拓展成本 2353亿元，同比增长 18.9%和 51.3%，受资源集 中的影响，拿地平均价格同比上升 27.3%至 7385元/平，为销售均价的 50.1%。 全年面积口径和金额口径的投销比分别上升 7.7、 7.1个百分点至 93.5%、 46.8%。 期末在手资源 1.71亿方，其中 7747万方待开发，可满 足公司后续 2-3年开发需求。
    两翼业务高速发展，保利物业营收同比增长 35%。 2020年保利物业营业 收入 80.37亿元，同增 35%。物业业务规模快速发展，处于行业领先水平， 截至报告期末，在管面积达到 3.8亿方，合同面积达 5.67亿方，合同管理 项目 1948个。保利商业 2020年新签约 20个购物中心。保利酒管 2020年 新签约项目 10个，截至报告期末已开业酒店 18个，经营客房 4517间。公 司不动产基金累计管理规模超 1400亿元。 有息负债综合成本降至 4.77%行业领先，“三条红线”保持绿档水平。 截 至报告期末，公司有息负债综合成本降低 0.18个百分点至 4.77%，继续保 持行业领先水平。截至报告期末，公司资产负债率 78.69%，剔除预收账款 的资产负债率 68.74%，净负债率 56.55%，现金短债比 1.82，均符合“三 道红线”中绿档企业标准。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 17.1%/14.9%/12.5%， 归母净利润为 312.81/340.93/373.77亿元，增速为 8.1%/9.0%/9.6%， EPS 为 2.61/2.85/3.12元/股，对应的 PE 为 5.4/4.9/4.5x。 维持“买入” 评级。

长电科技：业绩增长超预期，盈利能力持续增强

业绩增长超预期， 盈利能力持续提升。 公司 2020年实现营收 264.64亿元， 同口径同比增长 28%，归母净利润 13.04亿元，同比大幅增长 1371%。公 司 2021年一季度实现营收 67.12亿元，同比增长 17.6%，归母净利润 3.86亿元，同比增长 188.7%。扣非归母净利润 3.48亿元，同比大幅增长 227.3%。 公司产品结构改善、先进封装出货量占比提升以及管理水平优化，盈利能力 不断提升。 定增发行成功有望进一步增强公司竞争力。
    公司非公开发行完成，新增 1.77亿股，发行价格约 28.3元/股，募集资金约 50亿元。 本次定增首轮即募足， 且阿布扎比主权财富基金等国内外的头部投资机构占了募资额接近 2/3， 同 时这也是中东主权财富基金第一次参加国内 A 股定增， 这反映了上述知名投 资者对企业强劲基本面和行业龙头地位的高度认可。 本次成功发行将使公司 通过扩产扩大收入规模，增强公司在先进封装上的核心竞争力并进一步改善 财务状况。 受益于行业需求，持续深化精细管理，海外工厂盈利大幅提升。 星科金朋全 年实现营收 13.41亿美元，同比增长 25.41%，净利润 2294万美元， 2019年亏损 5432万美元。 JSCK 全年营收 12.35亿美元，同比增长 64.97%，净 利润 5833.5万美元，同比大幅增长 669.97%。
    5G 持续渗透，产品迭代背 景下，星科金朋盈利持续提升。 JSCK 主营高阶 SiP 产品封测，受益于终端 应用不断迭代更新、先进系统级封装需求不断增强以及成本管控效率提升， 盈利能力大幅提高。 持续大力研发，经营净现金流量表修复显著。 顺应 5G 趋势，公司近年来持 续布局先进封装。 2020年全年研发费用达到 10.2亿元，占营收比 3.9%。 公司聚焦 5G 相关射频、 AiP、 HPC 和汽车等新兴市场，与主要客户密切合作， 不断强化核心竞争力。 2020年及 2021Q1公司经营净现金流分别为 54.35/12.04亿元， 现金流表现强劲， 营收质量显著提升。 国内封测行业龙头企业，持续受益于行业景气、管理优化与竞争力增强。 封 测行业景气度 2021Q1淡季不淡，行业需求持续旺盛，订单可见度外延。长 电作为国内封测龙头企业，管理持续优化， 竞争力增强， SiP/AiP/FOLWP 等 先进封装国内领先， 有望持续受益。 预计公司 2021~2023年归母净利润分 别为 18.48/22.48/25.75亿元，维持“买入”评级。

石大胜华年报及一季报点评：电解液溶剂龙头业绩持续超预期

电解液溶剂龙头业绩持续兑现。 2020年，公司碳酸酯类产品销量 27.57万吨，收入达到 23.0亿元，较上年略增；毛利率提升至 32.59%，较上 年提升 1.56个百分点。随去年 Q4以来新能源产业链持续产销旺盛， 公司包括 DMC、 EMC 在内的多种溶剂产品价格坚挺， 2021Q1电池级 EMC 吨毛利超 1万，在 Q1有春节及短暂检修的影响下，业绩仍保持 持续上行，超预期。 产品高景气叠加产能扩张，构筑上下游一体化和全产业链优势。
    公司 围绕锂电池电解液构筑溶剂、溶质、添加剂等关键环节。现有 DMC 12.5万吨产能+EMC 5万吨产能+EC 4万吨产能，为行业内唯一供应五种 溶剂的公司，且成本低+品质优。公司自校企改革以来持续扩产，泉州 项目包括 10万吨 DMC+2万吨 EC，有望今年上半年投产，波兰 2万 吨 EC 项目有序进行。另外，公司有 2000吨 6F 产能，布局 5000吨添 加剂，逐步释放中。 盈利预测及评级： 公司作为全球电解液溶剂龙头，积极布局新能源板 块， 溶剂、溶质、添加剂布局完善， 随新能车产销旺盛，公司业绩持 续超预期。预计 2021-2022年公司实现归母净利润分别为 6.9/9.4亿元， 对应 PE 23/17倍，维持“买入” 评级

麦格米特2020年报及2021年一季报点评：平台型企业优势突显，业务增长逐季提速

一、事件概述
    4月27日，公司发布年报，2020年度实现营收33.76亿元，同比下降5.15%；归母净利润4.03亿元，同比增长11.60%；基本每股收益0.84元。其中Q4实现营收9.20亿元，同比增长1.39%；归母净利润1.24亿元，同比增长45.26%。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营收8.90亿元，同比增长34.81%；归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%。
    二、分析与判断
    平台型企业韧性彰显，若剔除可转债财务费用影响，归母净利润增长15.71%
    去年业绩逐季向好，若剔除公司发行可转债从会计上对财务费用影响，利润加回1484万元后，实现归母净利润4.18亿元，同比增长15.71%。公司平台型多业务布局的优势突显，在新能源汽车业务因大客户北汽新能源销量下降的形势下，利润仍实现同比增长，剔除新能源汽车业务，去年公司其他业务收入同比增长24.72%。今年一季度公司延续良好增长态势，剔除新能源汽车业务，其他业务同比增加64.40%。
    智能卫浴业务逐季恢复，智能家电电控和显示电源产品保持较好增长
    2020年，智能家电电控收入17.55亿元，同比增长17.95%；毛利率23.76%，同比提升0.67%。其中，智能卫浴收入约4.62亿元，同比增长11.43%，上半年受疫情影响同比下滑，但自二季度起显著恢复，预计今年将取得较好增长。变频家电电控和显示电源业务收入约12.93亿，同比增长约20%，变频空调控制器在国内外均取得较好增长，微波炉电源产品市场份额迅速增长，显示电源在日本办公自动化设备市场取得较好拓展。
    工业电源业务客户和海外市场持续突破，工业自动化有望持续高成长
    去年受疫情影响和5G建设周期带动，医疗电源和通信设备电源需求旺盛，公司医疗电源产品去年美国出货高速增长，并突破迈瑞等国内外一线企业，通信电源领域与爱立信等客户合作项目如期交付。去年工业电源产品收入7.00亿元，同比增长40.55%，毛利率31.73%，同比提升1.55%，预计今年仍将持续较好增长。去年工控行业需求持续旺盛，公司工业自动化业务收入5.37亿元，同比增长36.51%，毛利率40.92%，同比提升3.28%。公司服务于细分市场头部客户，市场份额很低仍有较大提升空间，随着油服设备技术方案在各大油田逐步推广应用，新孵化的液压伺服泵、精密线材业务进入市场，工控业务有望保持持续高增长。
    新能源汽车业务处于底部，产品线不断丰富2021年有望迎来修复
    去年公司新能源汽车及轨道交通产品销售收入3.51亿元，同比下降69.95%，主要是由于大客户北汽新能源EU、EX系列销量大幅下降，叠加2019年基数较高，导致新能源汽车业务大幅下滑。公司积极布局其他整车厂，并在车载压缩机、热管理系统等领域积极丰富产品种类，我们预计今年公司新能源汽车业务有望迎来边际改善。
    2020年综合毛利率同比提升2.51%，期间费用率小幅上升
    公司2020年综合毛利率28.39%，同比提升2.51%，主要是由于低毛利率的新能源汽车业务收入占比下降。公司2020年期间费用率为18.66%，同比上升3.04%，其中销售和管理费用率分别增加了0.09%和0.54%，主要是由于新能源汽车业务收入大幅下滑。研发费用率约10.90%，同比提升1.48%。财务费用率1.18%，同比增加了0.93%，主要是由于发行可转债。经营活动现金流量净额4.64亿元，同比下降24.68%。
    三、投资建议
    预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.29、7.27、9.27亿元，同比增长31%、37%、27%，EPS为1.05、1.45、1.85元，对应估值32、23、18倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数58倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。

恩捷股份年报及一季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头持续成长

事件： 公司公布年报及一季报， 2020年公司实现营收 42.83亿元， YOY+35.56%；归母净利润 11.16亿元， YOY+31.27%。其中 2020Q4公司 实现营收 17.02亿元， YOY+61.58%， YOY+49.18%；实现归母净利润 4.72亿元， YOY+116.51%，环比+46.57%。公司全年出货约 13亿平， Q4出货 预计 4.5亿平。 Q4业绩略超预期。 2021Q1公司实现营收 14.43亿元， YOY+161.05％，环比-15.19%；归母净利润 4.32亿元， YOY+212.59%， 环比-8.48%。 、 Q1业绩处于预告中上区间。 产业链维持高景气度， Q1单平净利略有下滑，后续期待回升。 2020年， 公司隔膜出货约 13亿平，其中 Q4预计 4.5亿平， Q4隔膜测算单平利润 超 0.9元（ Q3约 0.88元/平， H1为 0.74元/平），单平利润随产业链景气 度提升以及外单及涂覆比例上升而持续提升。
    2021年 Q1公司隔膜出货 5.5亿平，预计 5亿平确认收入。由于 Q1海外占比及涂布占比下滑（国 内以宁德为主的客户起量快于海外），单平盈利环比下滑至 0.8元，但今 年产业链产线旺盛，隔膜降价压力不大，预计后续单平净利随产品结构优 化逐渐将回暖。 在线涂敷持续推进，与 Celgard 合作布局干法，隔膜龙头夯实地位。 公司 持续工艺创新并降低成本，在线一体涂布将进一步提升产能效率、产品良 品率，有效降低成本，对行业形成实质性影响，进一步稳固公司龙头地位。 目前 4条产线已投产，年内或突破 10条。湿法地位稳固同时，公司加码 干法，与海外干法龙头 Celgard 共同增资江西明扬，公司持有 51%， Celgard 持有 49%，拟在江西高安投资 20亿，分两期建设干法隔膜 10亿平产能。 盈利预测及评级： 公司作为湿法隔膜绝对龙头，将随新能车产业持续成长。 公司持续加大产能布局，并持续提升成本优势，龙头地位将进一步稳固。 随下游新能车销量超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2021-2022年公司实 现归母净利润分别为 20.1/31.7亿元，对应 PE 60/38倍，维持买入评级。

广州酒家:“餐饮+食品”双轮驱动，速冻产能将逐步释放

公司发布2021年一季报：实现营收6.7亿，同比+28.7%；归母净利0.48亿，同比+290%；EPS 0.12元。
    支撑评级的要点 速冻20年受益疫情快速增长，21年高基数和产能制约下小幅下滑；餐饮恢复性增长，其他产品需求恢复年货销售良好。
    （1）1Q21公司实现营业收入6.7亿元，同比+28.7%，主要为餐饮恢复带动。
    （2）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别-10%/-2%/+30%/+105%；速冻去年受益疫情供不应求1Q、2Q 快速增长，1Q21在高基数和产能制约下，小幅下滑；其他产品同比+30%，主要是国内疫情防控持续向好，春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长；餐饮同比+105%，主要为随着国内疫情防控持续向好，居民外出消费需求好转，餐饮业务得到较大恢复，同时就地过年对公司有正向影响。
    （3）分渠道来看，直销/经销分别+47%/+14%，直销大幅增长主要是餐饮业务恢复带动。
    （4）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+28%/+33%/+6%。从经销商数量来看，经销商数量877家，净增加34家，继续加强渠道建设。
    毛利率费用率受新收入准则影响，净利率与1Q19相比-1.4pct，主要为餐饮利润水平没恢复至疫情前所致。
    （1）毛利率 29.0%，同比1Q20+2.5pct，主要受餐饮恢复所致。但同比1Q19下滑-18pct，主要受收入准则影响，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本。
    （2）费用率合计-2.8pct，其中销售费用率-2.3pct（新收入准则影响），为8.8%；管理费用率-1.5pct，为9.4%，管理效率提升；研发费用率+0.5pct，财务费用率+0.5pct。
    （3）净利率达到7.1%，同比+4.8pct。1Q19净利率为8.5%，净利率下滑主要原因为餐饮利润率仍然没恢复至疫情前水平所致。
    餐饮恢复和速冻产能逐步释放助力短期业绩增长，公司治理有望更上一层楼。
    （1）短期来看，餐饮业务恢复和梅州工厂产能释放助力业绩增长。
    （2）从公司治理的中长期发展来看，今年是股权激励最后一年，同时也是十四五规划第一年，期待公司能提高销售目标和制定新的激励机制增强员工动力。
    估值
    我们维持原盈利预测不变，预计21-23年EPS 为1.52/1.85/2.19元，同比+33%/+21%/+18%。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。

妙可蓝多:奶酪业务高速成长，毛利率持续提升

事件：公司发布2020年报和2021年一季度报告，2020年实现营业收入28.5亿元，同比+63.2%，实现归母净利润0.59亿元，同比+208.2%；2020Q4实现营业收入9.70亿元，同比+65.7%，实现归母净利润0.06亿元，同比-13.9%。2021Q1实现营业收入9.51亿元，同比+140.6%，实现归母净利润0.32亿元，同比+215.6%。
    点评：2020年业绩符合预期,奶酪业务快速放量，盈利能力持续提升。2020年公司奶酪/液态奶/贸易产品收入分别是20.7/4.1/3.5亿元，同比增长125.2%/-13.3%/4.3%。其中即食营养（奶酪棒）/家庭餐桌/餐饮工业系列收入分别是14.7/3.3/2.7亿元，同比增长165.9%/108.8%/29.9%。剔除公司会计政策调整影响，2020年公司奶酪板块即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列产品毛利率分别为56.72%/37.71%/19.91%，同比变动+7.03/+2.04/-3.41pct。奶酪板块毛利率48.86%，同比增加7.58pct。奶酪棒毛利率提升主要由于规模效应显现，带动奶酪业务整体毛利率提升。2020年公司不断推新升级，推出新品果果蔬奶酪棒、更高端的金装奶酪棒和烘培奶酪。在渠道上，公司持续下沉精耕，开发便利店、母婴店、烘焙店等渠道。截至2020年底，公司共有经销商2,626家，同比增长11.79%，终端网点约29.06万个，覆盖全国90%以上地级市以及70%以上县级市。
    规模效应凸显毛利率优化，销售费用投放加大。2020年公司毛利率为35.91%，同比增长4.36pct。2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+4.36/-1.45/+0.09/-2.3pct。销售费用率大幅增长主要系渠道和品牌投入导致广告促销费增加，以及销售人员薪酬增加。2021Q1奶酪棒快速放量。一季度奶酪业务同比增长157%，其中奶酪棒收入约5亿+，同比增长200+%，奶酪棒业务表现靓眼。2021Q1毛利率达38.68%，同比提升3.48pct。净利率为4.24%，同比提升1.67pct。一季度公司新增多条奶酪产线，同时新增508个经销商，奶酪棒快速放量。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.85、1.55、2.22元，对应PE分别为93X、51X、35X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。

宁德时代年报及一季报点评：强者恒强，现金流亮眼

事件：公司公布年报及一季报，2020年公司实现营收503.19亿元，YOY+9.90%；实现归母净利润55.83亿元，YOY+22.43%，实现扣非后归母净利润42.65亿元，YOY+8.93%。其中Q4实现营收187.97亿元，YOY+45.35%，环比+48.09%；实现归母净利润22.26亿元，YOY+103.14%，环比+56.84%。2021Q1公司实现营收191.67亿元，YOY+112.24%，环比+1.97%；实现归母净利润19.54亿元，YOY+163.38%，环比-12.22%。
    龙头强者恒强。2020年，公司动力电池业务实现营收394.25亿元，YOY+2.18%，毛利率26.56%，较上年下滑1.89个百分点。其中下半年259.48亿元，环比+92.53%，毛利率基本与上半年持平。公司实现电池系统生产51.71GWh，YOY+9.42%，产能利用率74.83%；销售46.84GWh，YOY+14.36%。根据合格证统计，2020年国内动力电池装机63.6GWh，公司为31.9GWh，市占率维持5成。
    全球份额持续上升。根据SNE统计，公司2020年全球动力电池装机34GWh，继续蝉联全球首位，市占率约25%。2020年公司海外营收达到79.08亿元，YOY+295.30%，占比提升至15.71%，较上年提升11.34个百分点。公司在海外持续开拓，2020年测算出货7-8GWh，预计今年将维持高速增长，有望超20GWh。 现金流亮眼，储备充足，持续扩张。2020Q4公司单季度实现经营性现金净流入81.24亿元，YOY+158.15%，环比+81.36%；2021Q1持续提升至109.67亿元，YOY+248.51%，环比+34.99%。2021Q1期末公司现金及等价物余额达到657.89亿元。同时公司积极扩产并积极布局产业链，2020年公司投资活动净流出150.52亿元，2021Q1则为88.13亿元。公司自去年底以来宣布多笔扩产，12月公布390亿扩产计划，2021年2月公布290亿扩产计划，4月再次宣布与ATL成立两家合资公司。
    盈利预测及评级：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2021-2022年归母净利润分别为97.1/155.0亿元，对应PE 93/58X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能车销量不及预期

贝达药业2021年一季报点评：形成良好的投入产出效率意识，创新产品逐渐进入收获期

形成良好的投入产出效率意识。 2021Q1， 公司实现营业收入 6.19亿 元，同比下降 4.41%（主要由于 2020Q1基数相对较大，占比全年收入 的 35%左右，往年在 23%左右）， 环比增长 70.62%；实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 13.24%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比 增长 7.32%。 其中，公司逐步落实贝美纳的市场策略，期间内实现销 售收入 3004.57万元。 由于公司逐渐形成良好的投入产出效率意识， 各项费用控制较好，使得公司归母净利润同比出现上升。 临床研究和战略合作工作正常推进。 报告期内，临床研究和战略合作 工作的公司董事、资深副总裁兼首席医学官 LI MAO 先生离任，公司 临床研究和战略合作工作分别由副总裁兼临床管理和医学事务负责 人季东先生、副总裁 LI LILY YING（李盈）女士负责。季东先生在建 立及管理临床开发和医疗事务团队等方面拥有 30多年的丰富经验， 曾在诺华、西安杨森、 恒瑞医药等国内外大型药企任职。
    LI LILY YING （李盈）女士拥有 15年药物研发、商务拓展及战略合作的经验， 并 带领团队与超过 10家国内外优秀公司形成战略伙伴关系，通过授权 引进、合作开发及战略投资扩充产品管线，成功引进 MCLA-129（EGFR/c-MET 双特异性抗体）、 BPI-D0316（第三代 EGFR-TKI）等品 种，促成与 Agenus 有关 PD-1抗体和 CTLA-4抗体的合作。 持续加入投入推动创新研究。
    2021Q1公司研发费用为 1.18亿元，同 比+31.98%，占营业收入的 19.13%（相比上年同期提升 5.27pct）。报 告期间， 公司各研发项目持续推进，顺利提交 3个候选药物的 IND 申 请（MCLA-129、 BPI-421286、巴替利单抗注射液）、 1个新药的 NDA 申 请（BPI-D0316），并积极完成凯美纳术后辅助项目和 MIL60项目的上 市申请工作。 同时， 公司继续探讨相关产品的序贯、联合治疗， 旨在 有效延长患者总体生存期，改善患者生存质量。 费用控制较好提升盈利能力。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率 分别为 93.64%、 23.68%， 同比分别变化+0.76pct、 +3.70pct。从费用 率 来 看 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 38.04%/2.10%/-0.47%/19.13% ， YOY-1.88pct/-8.20pct/-1.71pct /+5.27pct。
    营收增长基本符合我们的预期，归母净利润略好于我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 23.10/27.28/32.97亿元，下调了销售、管理和研发费用率，上调 2021/2022/2023年归母净利润分别至 5.96/7.21/9.06亿元， EPS 分别为 1.44/1.74/2.19元,对应 PE 分别为 75/62/49倍。维持“增持”评级。

宁德时代：现金流持续高增，产能扩张加速

事件： 公司发布 Q1财报， 21Q1实现营收 191.67亿元， YOY+112.67%， 同比 19Q1增长 91.96%；实现归母净利润 19.54亿元， YOY+163.38%，同 比 19Q1增长 86.63%。业绩符合预期。 下游持续高景气， 装机量占比有望持续提升。 Q1公司实现营收 192亿元， YOY113%，主要系受益于国内外新能源车市场需求增长相应带动动力电池 需求。根据电池联盟数据，公司Q1国内装机量为12.2Gwh，市占率为 52.4%， 市占率同比 2020年上升 4pct。
    根据 Q1营收数据以及动力电池销售约占营 收比重的 80%来计算，我们预计 Q1公司出货量约为 17-18Gwh。 此外， 21年开始，公司有望加速配套海外传统车企品牌， 预计公司全年海外收入或翻 倍增长。 盈利能力仍保持较高水平，现金流增长超预期。 盈利方面， 公司 21Q1毛利 率 27.28%，同比增长 2.2pct， 环比小幅下降 1.1pct， 预计 21Q1原材料涨 价对公司影响有限。公司 Q1存货约 172亿元，环比 20年底增长约 30%， 库存增加或抵消原材料涨价影响，正面影响 Q2毛利率。 Q1公司经营性现 金流量净额为 109.7亿元（去年同期为 31.5亿元），同比大幅增长近 250%， 环比增长 35%；资产负债表端货币资金为 717亿元，环比增加 5%； 健康 充沛的现金流有望支撑其产销迅速扩张。
    产能扩张加速，预计 21年出货可达 100Gwh。 21Q1公司新设广东肇庆新 基地和宜宾 5期、 6期项目等， 产能扩张或加速。 Q1公司资本支出 89亿元， 环比增长 69.46%，再次印证产能的迅速扩张。 我们预计 21年产能或达 120Gwh 左右，同比增长 74%；叠加产能利用率有望回归高位，预计 21年 全年动力电池出货约 100Gwh，同比增长约 122%。 此外，公司公告和 ATL 投资 140亿元合资成立两家公司，主要关注家用储能，电动两轮车等中型电 池的研发和制造，多元化业务有望助推公司业绩实现中长期高增长。 盈利预测： 考虑到下游的持续景气，公司系锂电池全球龙头。我们预计公司 2021~2023年实现归母净利润 101.14/151.57/207.85亿元，对应估值 89.4/59.7/43.5倍， 维持“买入”评级。

埃斯顿20年报&21Q1季报点评：业绩符合市场预期，工业机器人龙头起飞在即

事件：公司2020年实现营收25.1亿，同比+58.7%；归母净利润1.28亿，同比+104%；公司扣非净利润 6,125万，同比增长128%。2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+38%；归母净利润3270万，同比+122%；扣非归母净利润2192万，同比+155%。
    投资要点
    业绩持续向好，自动化行业需求旺盛
    公司在2020年上半年完成了德国Cloos公司的并购重组，使得业绩大幅提升。分产品看，（1）机器人本体和智能制造业务整体实现收入16.8亿，同比+95.3%，其中机器人本体收入同比+189.4%，主要系Cloos并表所致，智能制造业务基本持平。（2）自动化核心部件及运动控制系统收入8.3亿元，同比+15.2%稳步增长并在疫情影响下仍完成年初目标，在大客户应用中占比增大。
    2021Q1公司收入持续增长，主要系在制造业复苏背景下，工业自动化行业需求旺盛，公司两大核心业务订单持续增长，自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%，工业机器人及智能制造系统同比增长29.10%，其中机器人本体业务同比增长91%。
    毛利率水平略受疫情影响，净利率维持稳定
    2020年毛利率34.13%，同比-1.17pct。分业务看，（1）工业机器人及智能制造系统毛利率达到32.3%，同口径下（即新收入准则下运输费用从销售费用计入成本）同比+1.64pct，其中机器人本体业务毛利率达34.15% ，同口径下同比+ 2.71 pct；此外考虑到因摊销收购Cloos 时的存货评估增值进入营业成本，影响毛利率1.06pct，毛利率实际增长更大。
    （2）核心部件毛利率为37.80 %，同比-3.01pct，主要受疫情影响的海外销售收入降低，对产品毛利率的影响较大，其他自动化核心部件毛利率与去年同期基本持平；截至目前，疫情影响因素已经基本消除，公司预计自动化核心部件业务毛利率21年下半年会恢复原有水平。 2020年净利率5.1%，同比+0.47pct，基本维持稳定。全年期间费用率为32.62%，同比-0.82pct控制良好，其中销售、管理、财务费用率分别同比+2.12pct/-0.26pct/-0.3pct。公司2020年在关键核心技术研发及产品平台建设方面继续大力度投入，共计投入研发费用2亿元，同比+25.8%；公司常年研发投入占销售收入比例一直保持以10%左右，2020年在收入大幅增长的情况下研发费用率为8.12%。
    全产业链布局完善，整合Cloos成果显著
    公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。2020年公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。公司整合Cloos的成果显著，2021年1月19日，Cloos（中国）与三一重装签订1亿元大订单，目前在手订单充足，二三季度将是Cloos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。
    盈利预测与投资评级：基于工业自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现，我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.2/3.2/4.0亿（前值为2021年1.75亿、2022年2.35亿）,当前市值对应2021-2023年PE为125、88、69倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈

紫光国微：特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展

紫光国微 20年营收 32.7亿元，同比减少 5%，主要受西安紫光国芯不再纳入合并范围影响，扣除该因素影响同比增长 26%，20年实现归母净利润 8.1亿元，同比增长 99%。研发持续高投入，20年研发投入金额 6亿元，占营业收入比例超过 18%，同比 19年占比增长 1.7个百分点。21Q1业绩恢复快速增长，实现营收 9.5亿元，同比增长 47%，实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 70%。公司预计 21H1实现归母净利润 6-8亿元，同比增长 50%-100%。
    智能安全芯片受益 5G 建设及物联网发展，海外市场快速拓展：在 SIM 卡领域，公司高端 SIM 卡芯片海外出货量持续大幅增长；批量供货国内首款商用量子安全通话 SIM 卡；开创小容量 eSIM 细分市场，成为中国联通该项目唯一芯片供应商；同时作为第一候选人，中标中移物联 7000万颗eSIM 晶圆大单；超级 SIM 卡业务已覆盖全国 17个省份，与 30多家省级运营商开展合作；未来，公司 SIM 卡业务将持续受益于 5G 建设以及物联网发展。金融支付领域，公司产品成为国内首款通过国际 SOGIS 互认的CC EAL6+安全认证的安全芯片，奠定领先优势；POS 机安全芯片市场份额不断提升，并在海外市场实现批量应用，为国内芯片首次在海外金融机具上大规模商用，随着海外市场的进一步拓展，未来份额有望继续提升；公司还开发多种数字货币“电子钱包”应用芯片和方案，受益于数字货币的快速发展。同时，公司车规级安全芯片已导入众多知名车企，也启动了车载控制器芯片研发及产业化工作，受益于汽车芯片市场需求旺盛。
    特种集成电路竞争力不断提高：公司主流成熟产品的竞争力不断提高，获得客户广泛认可和大批量选用，科研、生产均进入了良性循环的规模应用阶段，20年特种集成电路业务收入同比大幅增长 55%。目前，公司多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种 FPGA 产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，最新开发的基于 2x 纳米的新一代大容量高性能 FPGA 系列产品也开始批量应用；SoPC 平台产品 00204继续获得市场的广泛认可和批量应用，已经成为公司增长的一个重要方向，同时，新一代的 SoPC 芯片的研制进展顺利，已完成样品测试。20年公司还新增 67款可销售产品，116个新产品立项，带来长期强劲增长动能。
    财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年每股收益分别为 2.20、2.85、3.67元（原 21-22年预测为 1.88、2.38元，上调了特种集成电路业务收入预测），根据可比公司21年平均 69倍 PE 估值，对应目标价为 151.52元，维持给予增持评级。

片仔癀2020年报点评：业绩基本符合预期，日化板块增速亮眼

业绩基本符合预期。 公司于 4月 23日发布 2020年报及 2021一季报， 2020年公司营业收入 65.11亿元，同比增长 13.78%；归母净利润 16.72亿元，同比增长 21.62%；扣非归母净利润 15.89亿元，同比增长 17.31%。2021年一季度公司营业收入为 20.02亿元，同比增长 16.76%； 归母净利润 5.65亿元，同比增长 20.84%；扣非归母净利润 5.60亿元， 同比增长 21.02%。 毛利率、净利率双升。 报告期内，公司毛利率为 45.2%，同比变化不 大；净利率为 25.9%，同比上升 1.71pct；费用方面， 2020年公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 9.9%/5.2%/-0.9%/1.5%， YOY 分别 为+0.79pct/+0.38pct/-0.13pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费 用率为 15.7%（去年同期 15.2%），费用投放基本持平。
    片仔癀是国家 一级中药保护品种，稀缺传统名贵中药具有强品牌属性， 提价带来利 润空间的增长，以及规模效应导致成本降低。 化妆品业务高增长，未来增长可期。 为了满足不断增长的高端客户消 费群体，公司大力发展体验店渠道，扩大市场增量。截止 2020年底， 公司体验馆数量在全国布局达到 260家，其中省外 2020年新增 64家， 省外拓展战略稳步实施。 2020年日用品、化妆品业务实现收入 9.05亿元，同比增长 42.49%， 日化业务快速发展。控股子公司片仔癀化妆 品拥有“片仔癀”“皇后”等多品牌，同时启动品牌的高端化升级项 目，积极研发推出新品，打造轻奢草本护肤品牌。控股子公司漳州片 仔癀上海家化口腔护理，推出口腔护理解决方案， 产品包含“片仔癀 专效深养系列”“片仔癀牙火清系列”“片仔癀抑菌伞系列”等，涵盖 牙膏及漱口水类别，满足国人的口腔护理需求。 化妆品子公司已启动 分拆上市，未来增长可期。
    片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。考虑到片仔癀的强品牌优势以及体验馆等全国渠道战略的持续推进，有望实现量价齐升。 公司 2020年的业绩基本符合我们预期，考虑到片仔癀等系列产品的规模效应及成本优势，我们下调了相关的费用率， 因此上调了 2021-2022年的归母净利润至 21.47/27.18亿元， 并新增了 2023年盈利预测。 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为81.35/99.04/114.88亿元，归母净利润分别为 21.47/27.18/29.87亿元，EPS 分别为 3.56/4.51/4.95,PE 分别为 97/76/70， 维持“增持”评级。

金能科技：一季报大幅增长，青岛项目即将投产

产品价格推动业绩上涨： 21Q1公司实现收入25.74亿元，同比增长32.16%；
    实现归母净利 4.75亿元，同比增长 100.13%。与 20Q1相比产品总量收入与利润大幅增长的主要原因是焦炭、炭黑等产品价格价差相比 20年同期大幅上涨，如焦炭价格相比 20Q1上涨 700元/吨以上，炭黑上涨 2000元/吨以上，而主要原料煤炭上涨不到 300元/吨。
    青岛项目即将进入投产期： 我们认为公司更值得关注的是即将投产的青岛PDH 与炭黑一体化项目，虽然去年受到疫情影响 PDH 价差波动较大，但随着经济恢复，油价与丙烷比价回到正常水平，且近期丙烯景气度较好， PDH价差已达到同期历史高位（当前价差 3400元/吨，单吨净利 1200元以上），公司有望投产即享受高盈利。
    财务预测与投资建议根据近期产品价格变化，我们调整预测公司 21、 22年 EPS 为 1.69、 2.25元（原预测 1.50、 2.09元）并添加 23年预测 2.55元，选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司，按照 2021年可比公司 14倍PE，给予 23.63元目标价，维持买入评级。
    风险提示新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；产业政策变化。

比音勒芬2020年报&2021年Q1点评：增长持续，扩店积极

20年业绩稳步提升，21Q1毛利率提升
    2020年，公司实现收入19.4亿元，同比增长6.1%；归母净利润4.8亿元，同比增长17.9%。2020年公司毛利率实现1.3p.p.的增长至69.1%销售费用率28.1%，同减1.9p.p.，管理费用率10.2%，同减0.5p.p.，研发费用率3.34%，同增0.1p.p.。归母经营利润率同增3.0p.p至28.9%，归母净利率同增2.4p.p.至24.7%。2020年，公司ROE为20.5%，同减0.3p.p.。公司平均存货周转天数为396天，同减1天；平均应收账款周转天数为27天，同增3天。1年以上库存占比50.1%，库龄较长。分季度看，2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别3.7/4.0/6.1/5.6/5.3亿元，同比-22.3%/7.0%/27.7%/11.7%/45.2%，归母净利润分别为1.0/0.6/1.9/1.3/1.5亿元，同比-25.3%/45.9%/36.4%/37.2%/55.1%。
    产品、渠道、数字化协同，看好下沉市场空间
    1）产品：为了确保产品品质，公司坚持选择高档次、高性能的面料，如2020年选用的Outlast（空调纤维）系列、抗菌系列等高质面料。2）渠道：2020年底公司拥有979个终端销售门店，净增长85家，其中直营店铺数量486家，加盟店铺数量493家，平均面积分别为165.5/145㎡。公司奥莱店的数量也逐年稳定增长，折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。未来，公司继续深挖一二线城市的高端社区，同时将市场下沉到三四线城市，公司预计市场容量仍有翻倍空间。
    风险提示
    1宏观经济与消费需求大幅下行；2.渠道拓展、新品牌发展不及预期；3.库存优化不及预期，大幅降低公司利润率；4.市场的系统性风险。
    投资建议：扩张积极，期待库存进一步优化
    疫情下公司业绩表现亮眼，门店数也在快速扩张，公司计划打开下沉市场，发展空间广阔，期待未来以快奥莱、线上等渠道清理老旧库存，保障中长期健康增长。我们预计公司未来3年净利润分别同增21.3%/14%/13.9%，EPS分别为1.09/1.24/1.41，对应2021年21-22倍PE，公司合理估值22.82-23.91元，维持“增持”评级。

美的集团2020年报＆2021Q1点评：业绩超预期，多元业务全面开花

事件：
    美的集团发布了2020年报和2021Q1季报，2020年实现营业总收入2857.1亿，yoy+2.27%，归母净利润272.23亿，yoy+12.44%。2021Q1实现营业总收入830.17亿，yoy+42.26%，实现归母净利润64.69亿，yoy+34.45%。
    点评：
    2020Q4业绩超预期，2021Q1实现业绩高增长。2020Q4单季实现收入679.6亿，yoy+18%，归母净利润52亿，yoy+79.8%。2020Q4业绩超预期的原因是公司费用率得到优化，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所下降。另外，小米的投资收益对业绩已有较大正向贡献。
    2021Q1也实现了业绩高速增长，剔除2020年低基数影响，与2019年同期相比已经实现正增长，疫情影响基本上已经过去。
    多元化布局，核心品类实现份额提升。2020年暖通空调实现营业1212.2亿，yoy+1.3%。暖通空调全渠道份额提升明显，线上市占率接近36%，全网排名第一，线下市占率超过33%。2020年消费电器实现营收1138.9亿，yoy+4.02%，排名线上家电全品类第一，多种家电产品市占率领先。
    机器人及自动化系统实现营收215.9亿，yoy-14.3%，主要是库卡2020年受疫情影响停工所致。预计2021年库卡需求剧增，实现业绩快速增长。
    公司治理完善，拟开展激励计划。公司拟开展第八期股票期权激励计划，四期限制性股票激励计划、六期全球合伙人持股计划及三期事业合伙人持股计划，激励对象覆盖高管和核心骨干，深度绑定员工和公司利益，提升员工积极性。
    投资建议：公司作为全球家电行业领导者，能够不断整合资源，实现快速发展，预计公司2021-2023年EPS分别是4.29元、4.84元、5.70元，对应PE分别是18.7倍、16.56倍、14.07倍，假设给与2021年23倍PE，仍有较大上涨空间，给与“买入”评级风险提示：原材料大幅涨价，海外疫情难以控制

派林生物：业绩符合预期，并购管理改善逻辑初步兑现

业绩总结：2020年实现营业收入10.5亿元（+15%），归母净利润1.86亿元(+16%），扣非后1.61亿元(+13%）；21Q1实现营收2.85亿元（+35.3%），归母净利润0.56亿元（+125.7%）。业绩符合预期，2020年业绩达到激励目标，管理改善逻辑得到初步兑现。
    业绩符合预期，管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升，同比提升0.2pp至17.7%，毛利率与费用率同步降低，未来随着公司产品结构改善，高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本，盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升，21Q1批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于21年2月正式并表，我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10%左右，扣除后广东双林21Q1收入增长约为15~20%，未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力，潜在动能有望逐步释放。
    并购派斯菲科+供浆协议，快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地，实现规模快速扩张，自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科9家待建，1家迁址；此外公司与新疆德源达成供浆协议，2020-2025每年新增至少180吨血浆，目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量5年有望达到1500吨，行业地位和综合实力基础得以奠定。
    新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。公司人凝血因子 VIII于2020年6月获批上市，21Q1开始获批签发，预计2022年底大幅放量；同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子 VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。
    盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表，预计2021~2023年归母净利润为4.8亿元、6.7亿元、8.4亿元。公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地，2022年采浆量有望突破一千吨,现有浆站资质3年采浆量有望达到1500吨；新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实，三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量不达预期、血制品降价、派斯菲科销售能力不及预期等风险。

海利得2021年一季报点评：行业景气度持续上行，越南项目打开成长空间

事件： 公司公告 2021年一季报，实现营业收入 10.91亿，同比增长 33.84%， 净利润 1.22亿，同比增长 166.57%，处于此前预告的 130%-170%上限附近， 同时预计 2021年上半年将实现净利 2.33-2.84亿，同比增长 130%-180%。
    涤纶工业丝产业链景气上行， 越南项目产能释放，公司盈利大幅增长 涤纶工业丝价格与原油-PTA 价格正相关， 2021年以来国际原油价格步 入上行通道，华东市场涤纶工业丝价格从最低约 7200元/吨上涨至最高 9800元/吨，同时全球汽车产业链也出现明显复苏，公司车用丝出口迅速恢复，同 时公司越南项目合计 3.7万吨产能投产，量价齐升下公司营收大幅增长，费 用方面，由于运输费用计入成本，销售费用下降 45.11%，管理费用基本持平， 公司利润大幅增长。 进入二季度，行业维持高景气， 越南工厂第三批 4.2万吨产线顺利投产， 同时公司涤纶帘子布销量及盈利也大幅提升，单季度来看， 2021年第二季度 公 司 预 计 实 现 净 利 1.11-1.62亿 ， 同 比 增 长 98.21%~189.29% ， 环 比 -9.02%~+32.79%，业绩超预期。
    车用丝认证稳步推进，越南项目打开成长空间 公司越南项目具有更低的能源、人工成本，享有所得税优惠，能有效规 避国际贸易摩擦风险，普通工业丝产品盈利能力将大幅高于国内同行，同时 公司凭借在车用丝领域有较高的品牌及客户认可度，完善的生产技术水平积 极推进越南工厂的车用丝认证，完成认证后越南工厂的盈利能力将进一步提 升。
    克服诸多不利因素，重回发展快车道， 维持“强烈推荐”评级 受中美贸易摩擦及全球疫情影响，公司 2019-2020年业绩下滑， 在全球 经济复苏的背景下，公司通过海外布局以及新客户的开发，有效规避了诸多 不利因素的制约，公司重回发展正轨，未来越南工厂扩产至 11万吨， 1200万平石塑地板项目、 47000吨高端压延膜项目分批投产， 公司盈利将持续增 长， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.89、 6.08、 6.65亿元， 当前股价对应 PE 分别为 15、
    12、 11倍， 维持“强烈推荐”评级。

科大讯飞深度报告：国内人工智能产业龙头，“平台赛道”战略推动公司发展

公司是我国智能语音与人工智能产业龙头：全球人工智能产业发展当前处于第三次浪潮，市场规模在全球和中国均高速增长。我国高度重视人工智能产业发展，人工智能已上升为我国国家战略。公司是我国人工智能产业先行者，拥有国际领先的自主知识产权的人工智能源头核心技术。公司承建多个国家级人工智能平台，是我国人工智能国家队。当前，公司持续推进“平台+赛道”战略，在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智能办公等重点行业的各条赛道上，应用成效显著，推动公司业绩持续高速增长。作为我国人工智能领域龙头，公司将深度受益于我国人工智能产业的蓬勃发展。
    因材施教方案持续落地，智慧教育打开公司成长空间：教育信息化2.0时代，智慧教育成为发展趋势。我国教育信息化市场空间广阔，根据艾瑞咨询数据，2021年市场规模将超过5000亿元。公司以人工智能技术立身，深耕智慧教育近20年。公司覆盖“教、学、考、管”全教育场景的因材施教区域解决方案已经在青岛市和蚌埠市实现常态化应用，标杆效应明显。公司因材施教解决方案已经陆续在全国多区域中标，市场持续落地。
    根据我们的估算，全国因材施教区域解决方案的市场空间将超过3000亿元。另外，公司to C 的个性化学习手册和学习机产品的市场空间超过8000亿元，公司智慧教育to C 端业务未来发展潜力巨大。公司智慧教育业务发展将打开公司成长空间。
    智医助理全国推广可期，智慧医疗将成为公司成长的另一助力：我国基层医疗卫生机构人员年龄偏大、学历偏低，诊疗能力急需提高。公司智医助理是业内首个通过国家职业医师资格考试的智能辅助诊疗产品，紧贴基层医疗卫生机构医生诊疗过程和需求，可以极大改善基层医疗卫生机构医生诊疗水平和诊疗效率。公司智医助理三年实现安徽省全覆盖，产品适用性已经被证明，样板效应显著。以安徽为起点，公司智医助理已经逐步向全国覆盖。根据我们的估算，智医助理智慧医疗解决方案的市场空间超过100亿元。相比公司2020年3.13亿元的智慧医疗业务收入，公司智慧医疗业务未来成长空间很大。随着智医助理智慧医疗解决方案的全国推广，智慧医疗业务将成为公司业绩增长的另一助力。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2020年年报和2021年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为18.12亿元（原预测值为16.79亿元）、24.60亿元（原预测值为22.20亿元）、33.68亿元，EPS 分别为0.81元、1.11元、1.51元，对应4月30日收盘价的PE 分别约为62.6、46.1、33.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的国际领先的人工智能技术。当前，人工智能作为我国新基建的重要内容，人工智能产业正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，在智慧教育、智慧医疗等重点行业的各条赛道上，已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。（3）商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

比亚迪21Q1业绩点评：业绩符合预期，短期盈利承压，中长期成长确定性高

21Q1业绩符合预期21Q1公司营收 410亿元，同比+108%；归母净利润 2.4亿元，同比+111%；
    扣非后归母净利润-0.8亿元，同比+83%。业绩处于公司预告范围均值附近，符合预期。
    毛利率下降，盈利承压21Q1毛利率 12.6%，同比-5.1个 pct，环比个-4个 pct，主要是上游原材料涨价、插电混动车型促销清库存、比亚迪电子产品结构调整等因素。公司期间费用率稳步下降，21Q1为 10.3%，同比-6.7个 pct，环比-1.4个 pct；净利率1.3%，同比-0.4个 pct，环比-0.9个 pct。21Q1公司经营现金流保持净流入，约 1.4亿元，同比-97%，主要是口罩贡献减弱。
    DM-i 订单释放在即，e 平台 3.0开启车型强周期21Q1公司汽车销量约 10.4万辆，同比+70%。其中，新能源车 5.5万辆，同比+147%；燃油车 4.9万辆，同比+26%。插电混动车方面，公司 DM-i 车型订单火爆，截止 3月底在手订单 5万以上，Q2将迎来订单释放。纯电动车方面，新车型 EA1、X Dream 概念车和 e 平台 3.0在上海车展发布。其中，EA1有望在 21H2上市，丰富产品矩阵。e 平台 3.0作为下一代高性能智能电动车平台，兼具智能、高效、安全、美学四大特点，助力公司开启车型强周期。
    比亚迪电子步入丰收期，主营业务多点开花根据比亚迪电子公告，21Q1营收和归母净利创同期新高，分别为 199、8亿元，同比+132%、+23%，主要是大客户和新领域拓展迎来收获，主要业务手机笔电、新型智能产品和汽车智能系统延续高增长势头。代加工产品结构调整，低毛利率的组装业务占比近 80%，毛利率较高的结构件和口罩业务下滑。
    同时，芯片短缺影响运营效率，导致毛利率同/环比-3.6和-1.1个 pct，到 6.5%。
    Q2公司大客户 A 公司和小米、新荣耀等客户的金属件、玻璃和组装放量，以无人机、电子雾化产品等为代表的新型智能产品和汽车智能系统下游高景气，高增速有望延续。
    盈利预测和评级公司汽车业务向好，代加工业务多点开花，中长期成长轨迹清晰。短期由于DM-i 放量节奏低于预期，手机和笔电板块中低毛利率的组装占比较高，我们下调之前预测，预计 2021~2023年归母净利润分别为 59、76、103亿元，当前股价对应的 PE 分别为 77、60、44倍，维持“强烈推荐”评级

长城汽车：原材料涨价拖累Q1盈利，看好公司长期发展

事件： 公司发布 2021年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 311.17亿元，同比增长 150.62%；实现归母净利润 16.39亿元，同比扭亏为盈。 强车型周期延续， Q1销量表现亮眼。 受益于去年三季度开启的强车型周 期，公司 Q1销量表现亮眼，实现整车销量 33.88万辆，同比增长 125.37%， 如果剔除2020年Q1低基数的影响， 2021Q1相比于2019Q1增长19.38%。
    对应到收入端， 受益于销量的增长，公司 Q1实现营业收入 311.17亿元， 同比增长 150.62%， 收入增速高于销量增速，主要原因是公司销量结构 的不断改善，高价车型如坦克 300、 三代 H6等销量占比提升所致。 多重因素拖累盈利能力，毛利率水平短期承压。 公司 2021Q1综合毛利 率为 15.13%，同比提升 5.8个百分点； 但从环比的角度来看，相比于 2020Q4的毛利率水平下降了 3.13个百分点， 单车盈利方面，公司 Q1单 车盈利为 0.48万元， 环比下降了 25%左右。
    公司 Q1盈利水平下降的主 要原因包括： 1、 原材料价格的上涨带来单车原材料成本上涨一千至两千 元； 2、芯片紧张导致 Q1批发环比下滑，导致单车固定成本上升。 强车型周期持续景气，产销规模有望再上一个台阶。 公司自 2020年三季 度进入新一轮强产品周期，基于柠檬平台打造的第三代哈弗 H6和哈弗 大狗在四季度持续热销。 2021年，公司将进一步迎来多款基于全新车型 平台的换代车型以及全新车型上市，新车型上市后将持续贡献销量，助 力公司产销规模上到一个新的台阶。随着公司平台化产品销量占比不断 提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此 外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、电动化技术以及智能驾驶 技术等方面全面布局，将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另 一方面，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长， 公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 91.50亿、 111.95亿、 129.10亿， EPS 分别为 1.00元、 1.22元、 1.41元，市盈率分 别为 33.52倍、 27.40倍、 23.76倍，维持“买入”评级。

工商银行2021年一季报点评：业绩平稳增长

工商银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 857亿元，同比增长 1.5%。 利润表各项数据表现稳定 2021年一季度实现营业净收入 2342亿元，同比增长 3.2%，较去年年 报持平； 一季度拨备前利润同比增长 2.8%，较去年年报小幅回落 1.5个百分点，主要是因为成本收入比小幅提升，一季度成本收入比较去 年同期小幅增加 1个百分点。 一季度资产减值损失同比增加 5.7%，增 长平稳。 净息差同比下降拖累收入增长 公司 2021年一季度净息差 2.14%，同口径下同比下降 16bps，降幅与 年报降幅大致接近，拖累收入和净利润增长。 由于去年后面几个季度 的净息差是下降的，我们估计随着基数降低，公司后续收入增长的表 现有望好转。
    资产质量总体稳定 公司 2021年一季末不良率 1.58%， 较年初持平； 一季度资产减值损失 平稳增长，拨备覆盖率也大致保持稳定，期末拨备覆盖率 183%，较年 初小幅提高 2个百分点，期末拨贷比较年初小幅提高 0.04个百分点至 2.89%。 总体来看，公司资产质量大致稳定，拨贷比处于近几年较高水 平。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持公司盈利预测不变，认为后续随着净息 差基数降低，公司收入增速有望回升。我们预计公司 2021~2023年净 利润为 3406亿元/3753亿元/4211亿元，同比增长 7.2%/10.2%/12.2%， 对应摊薄 EPS0.91元/1.01元/1.13元； 当前股价对应的动态 PE 为 5.6x/5.1x/4.5x ，动态 PB 为 0.6x/0.6x/0.5x ，维持“买入”评级。

华兰生物一季报点评：业绩符合市场预期，流感疫苗有望持续放量

业绩符合市场预期，流感疫苗有望持续放量。2021Q1公司实现营业收入 6.23亿元，同比下降 7.99%；实现归母净利润 2.53亿元，同比增长2.23%，业绩符合市场预期。2021Q1营业收入主要来自血制品，核心品种白蛋白、静丙分别批签发 33.12万瓶（-47.81%）、11.44万瓶（-79.13%），主要是疫情提升需求，2020Q1批签发量大幅增长，基数较高所致。随着国内疫情的控制，预计公司血制品业务将逐步恢复增长；2021Q1疫苗基本无收入，主要原因是核心产品流感疫苗为季节性销售，下半年为流感疫苗批签发及销售高峰期。疫情等因素推动下，居民预防意识不断提高，流感疫苗需求旺盛，预计将持续为公司带来可观利润。2021Q1公司毛利率同比提升 1.69个百分点，有所恢复；销售费用率同比 1.54个百分点，主要是销售推广咨询费减少所致；管理费用率同比提升 2.73个百分点，推测与疫苗子公司拆分上市有关；研发费用率提升 3.90个百分点，主要是研发投入增加所致。
    研发持续推进，培育新利润增长点。公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低 pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》；研发的新药重组Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液（适应症为：II 型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已获批临床，正按计划开展临床研究；疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中 心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册；单抗研发项目储备丰富，目前共有 7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入 III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.08\1.30\1.50，对应公司 4月30日收盘价 42.08元，2021-2023年 PE 分别为 39.0\32.3\28.0倍，维持“增持”评级。
    风险提升药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险。

滨江集团：投资端动力较强，财务稳健分红比例上升

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内实现营业收入 285.97亿元， 同比上涨 14.6%，实现归母净利润 23.28亿元，同比上涨 42.7%。 归母净利率优化得益于少数股东损益占比下降， 分红比例上升至 30%+。
    利润率方面，期内公司实现毛利率 27.0%，同比-8.1pct， 毛利率下滑主要 系近年来杭州土地市场较高的溢价率导致的成本上行，杭州市场受调控 升级叠加投资端竞争激烈双重影响，预计公司未来在杭州市场的毛利率 水平改善幅度有限， 从 2021年工作目标来看，公司明确要加强对江浙沪 粤（除杭州外）城市的布局力度， 这将有助于对冲杭州市场盈利空间下 降带来的负面影响； 实现归母净利率 8.1%，同比+1.6pct， 本期归母净利 润优化主要系少数股东损益占比下降 24.6pct 至 34.4%； 截至期末录得合 同负债 728.5亿元，同比+31.0%，覆盖 2020年营收的 2.54倍，未来业 绩增长确定性较强。费用率方面，期内三费/营收为 6.0%，同比-1.4pct， 销管费用/当期销售金额为 0.6%，同比-0.2pct，财务费用/当期营收为 3.1%，同比-0.5pct。 公司本期每股派息 0.226元，对应分红比例为 30.21%， 同比+5.03pct。
    权益销售高增， 拿地力度大幅上行。 期内公司实现全口径销售金额 1363.6亿元，同比+21.7%，权益销售金额 700亿元，同比+65.6%， 公司 2021年 目标销售金额 1500亿元，较本期实际销售额+10.0%；期内录得 90%的 销售回款率，经营性现金流稳健。拿地方面，期内公司拿地面积 432.2万 方，同比+46.3%， 并成功开拓苏州和南京市场； 拿地金额 781.9亿元， 同比+54.2%，楼面价为 18089.5亿元，同比+5.4%，拿地金额/销售金额 57.3%，同比+12.1pct，楼面价/销售均价 51.2%，同比-1.8pct。 截止期末， 公司土地储备可售货值约 2800亿元， 覆盖当期销售金额的 2.05倍， 其 中杭州占 65%。 公司 2021年目标新增 30幅以上土地，其中杭州占比 50%，浙江省内杭州外 25%，浙江省外 25%。 三道红线维持绿档， 信评上调融资成本优化。 期内公司融资成本为 5.20%，同比-0.4pct， 获得联合信评上调主体信用评级至 3A 以及交易所 和银行间市场的 3A 评级。 截至期末， 公司实现资产负债率（扣除预收 款） 69.7%， 净负债率 83.6%，现金短债比 1.69， 继续保持绿档优势；长 短债结构来看， 短期负债占比为 20.3%，同比-6.9pct， 长期负债占比为 79.7%。 2021年 1月 26日-2月 4日，公司实控人及一致行动人合计增持 公司股票 821.1万股（占公司总股本 0.26%），彰显对公司发展信心。 投资建议： 维持公司买入评级， 考虑强品牌效应带来的外拓溢价能力 得到市场的充分印证，上调公司 2021-22年 EPS 分别至 0.87/1.07元， 预计 2023年 EPS1.19， 对应 PE 为 5.27/4.27/3.84倍。