中科创达：延续增长势头，受益赛道加速

事件：中科创达披露 2021年一季报预告。报告期内，公司预计营业收入同比增长 75%；归母净利润预计为 1.07-1.14亿元，较上年同期增长60%-70% ； 扣非净利润预计为 0.93-1.00亿 元，较上年同期增长88.26%-101.79%；公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约1300万元；公司股权激励费用约 2700万元，较上年同期增加约 1700万元；公司非经常性损益较上年同期减少约 300万元。
    业绩增势延续，规模效应持续显现。营收方面，公司预计 2021Q1实现营收 7.74亿元，成功延续 2020年的强势增长，较 2019Q1增长约131%。净利润方面，公司一季度净利润增速受到摊销费用、股权激励费用及非经常性损益变动拖累，还原差异后预计一季度净利润约为1.40-1.47亿元，同比增长 106%-116%，显著高于营收增速。公司业务的规模效应持续显现，公司未来三年的销售净利率有望持续提高。
    大厂竞赛加速，景气度上行。2020年作为 5G 商用化的元年，带动了5G手机及万物联网场景的研发与应用热情。现阶段全球 5G手机、智能汽车、机器人 VR 等物联网设备新品频出，小米入局智能汽车行业也显示出互联网巨头为保障自身在新一代应用场景中争夺“入口”的意愿，后疫情时代巨头竞争持续加速，推动赛道景气度上行。公司作为产业链上的稀缺服务商，并具有基于高通公司的卡位优势，议价能力有望增强，长期业绩有望加速兑现。
    盈利预测与评级。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 39.57、57.69、78.55亿元，OPRS 分别约为 9.35、13.64、18.57元，预计净利润分别为 6.78、10.51、14.96亿元，EPS 分别为 1.60、2.48、3.54元。参考产业链上下游可比公司一致预期，并充分考虑创达相对较高的预期稳态净利率带来的估值溢价，给予公司 2021年合理估值区间 14.5-16.0xP/S估 值 ， 对应 合 理 股价 区 间为 上 调创 达 21年 合 理 股价 区 间至135.58-149.60元，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

晨鸣纸业：Q1表现靓丽，Q2预期更优

受益于浆纸高配套率，公司 Q1量利齐升公司 Q1业绩表现靓丽，量利拆分来看，从量的角度，受益于需求向好，预计Q1实现机制纸销量 150万吨，同比增长 50%，测算单吨净利约 800元/吨；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性（纸浆配套率 80%），报告期内，针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为 850美元/ 640美元（同比+44.13%/+33.97%），白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为 8441元/6457元/6476元（同比+42.44%/+0.47%/+9.13%）。由于本轮主要纸种涨价 2-3月份进入主升浪，所以我们认为，公司 3月份盈利情况良好，我们对公司二季度业绩展望乐观。
    纸价仍将提涨，公司二季度业绩预期更优展望 Q2，从产业调研情况来看，由于目前产业库存健康、下游接受程度良好，二季度伴随党建需求爆发，预期文化纸价格仍将提涨（至少有 500-1000元空间）。考虑当前的时点价格，我们测算白卡纸吨净利在 2000元/吨以上，文化纸吨净利约为 1000元/吨，后续纸张仍要提价，我们认为公司二季度业绩将比一季度有大幅提升。
    纸价维持高位时间超出市场预期考虑到行业格局大幅优化（去年疫情下许多小纸厂产能较难开机、现在浆价下相对更难），以及短时期没有新产能投产（以白卡纸为例，21Q4才有新产能释放），我们认为在全球经济复苏的背景下，价格维持高位的时间会超出市场预期。随着造纸景气度上行，公司现金流持续好转，公司全额赎回“晨鸣优 01”优先股，既表明长期发展信心，同时也减少未来优先股股息支出。
    压缩融资租赁规模，预期公司报表质量将显著提升目前公司推进融资租赁业务剥离，融资租赁规模持续压缩。20年融资租赁规模约 100亿，净回收资金 35.6亿元，预计 21年融资租赁规模将继续压缩，将继续净回收资金；20年公司资产减值损失从 19年的约 12亿压缩至约 6.7亿，预计 21年公司仍有资产减值损失，但影响继续降低；20年公司融资租赁业务资产占总资产的比重由 17年的 25%下降至 3.04%，预计 21年该比重继续下降；
    20年公司净现金流为-289亿，预计 21年公司净现金流将迅速下降。总的来说，随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行，预期公司报表质量将显著提升。
    盈利预测及估值公司是国内最大上市浆纸龙头，木浆年产能超过 430万吨，造纸产能 680万吨，公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现 “浆纸一体化”，湿浆造纸省去中间烘干、运输及损耗等成本，成本端拥有绝对优势，浆价上涨背景下盈利弹性充分释放。我们预计 21-23年分别实现营收 378.29/374.35/422.79亿元，同增23.08%/ -1.04%/ 12.94%；归母净利 54.51/ 50.41/ 57.90亿元，同增 218.40%/ -7.53%/ 14.87%。当前股价对应 PE 为 5.26X/5.69X /4.95X，给予“买入”评级。
    风险提示竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期

龙马环卫：业绩继续高增，环卫新订单下降

利润大幅增长，经营现金流继续提升：2020年度，公司实现主营业务收入 54.03亿元，同比增长 28.94%，主因环卫服务业务大幅增长。公司归母净利润比上年同期上升 63.71%，主要因为环卫服务收入增加、运营管理效率提升等因素；经营活动产生的现金流量净额同比上升 172.25%，主要因为公司加强应收账款管理，加快货款回笼。
    环卫设备产销略有下降，新能源及中高端装备快速增长：2020年度，公司环卫装备业务收入 23.76亿元，同比下降 1.06%。公司环卫装备总销量6916辆，同比下降 15.72%。其中，环卫创新产品和中高端作业车型占比68.70%，同比上升 5.39个百分点；新能源环卫装备收入 3.33亿元，同比增长 171.88%。碳中和下，新能源环卫车需求旺盛，预计将维持较快增速。
    环卫服务业绩创新高，新签合同下降。2020年，环卫服务业务收入 30.27亿元，同比增长 69.21%，毛利率同比增长 5.65个百分点；新中标环卫服务项目 33个，新签合同总金额 24.32亿元，同比降 78.15%。公司提出“积极参与市场拓展，提升公司市场占有率”，预计依托环卫装备优势，新签合同有望提升。
    持续研发投入，“三化”设计研发取得新突破。公司重点围绕“性能提升、智能升级、垃圾分类”三个研发方向，根据市场需求及时调整技术研发方向，重点开展“精益化、小型化、智能化”方面的新产品开发、产品优化设计和环卫装备智能车联网系统研发，成功入选“2020年福建省智能制造试点示范企业”。2020年公司共获得授权专利 84项，其中发明专利 6项，实用新型专利 77项。持续研发为公司成长提供技术支撑。
    盈利预测与投资 建议： 考虑到公司环卫装备的稳定性以及环卫服务市场预期，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测分别为 5.1、5.6（2021-2022年前值为 3.78、4.26亿元），新增 2023年归母净利润预测为 5.9亿元，对应 PE 分别为 14.7、13.3、12.6。新能源趋势下，公司环卫装备迎来发展新机遇，环卫服务有望继续增长，公司业绩增长可期，维持公司“推荐”评级。

科大讯飞：业绩快报表现亮眼，开启AI红利兑现周期

事件概况公司于 4月 7日发布 2020年度业绩快报和 2021年第一季度业绩预告。预计 2020年实现营业收入 130.25亿元，同比增长 29.23%，2020Q4单季度实现营业收入 57.41亿元，同比增长 63.75%。2020年实现归母净利润 13.64亿元，同比增长 66.48%，2020Q4单季度实现归母净利润 8.10亿元，同比增长 81.61%。预计 2021Q1实现归母净利润 1.25-1.45亿元，2020Q1归母净利润为-1.31亿元。公司 2020年度收入增速略超预期，归母净利润增速位于前期预告区间 50%-70%的上限附近，业绩表现亮眼。
    业绩表现亮眼，开启人工智能 2.0红利兑现周期公司 2020年在疫情和国际形势的影响下，依然保持了良好的增长，交出了一份亮眼的成绩单。2021Q1业绩预告依然维持了良性的发展态势，我们认为公司年报业绩快报和 2021Q1业绩预告验证了公司人工智能战略 2.0红利兑现时代的来临，公司有望从前期的 AI 探索走向规模化复制推广，开启新一轮的成长周期。公司业绩的主要亮点如下：
    1）收入端保持高速增长，AI 规模商用逐渐落地：公司 2020年实现营业收入同比增长 29.23%，2020Q4单季度同比增长 66.48%，收入呈现爆发式增长。我们认为主要是公司在教育赛道跑通了 2G2B2C 的商业模式，智慧教育解决方案实现规模化商用。未来这种 AI 规模落地的模式有望复刻到医疗等其他赛道，公司成长空间巨大。我们预计 2021Q1在 2020Q1低基数下，有望在收入端维持高速增长。
    2）利润端逐渐释放，经营效益有望持续改善：公司 2020年归母净利润同比增长 66.48%，2020Q4单季度实现归母净利润 8.10亿元，创造公司单季度归母净利润的历史峰值，2020年净利润率 10.47%，逐渐向 2017年大规模投入前的水平回归。2021Q1公司实现归母净利润 1.25-1.45亿元，取平均值为 1.35亿元，也取得了历史上 Q1净利润的最高值。我们认为伴随公司进入人工智能 2.0阶段，从前期探索走向优势赛道的规模商用，人均能效有望进一步提升，公司净利润率有望继续提升，经营效益将持续改善。
    3）经营现金流创历史最佳，为公司提供充沛资金保障：公司 2020年经营现金净流量 22.71亿元，创历史最佳水平，同比增长 48.33%，经营现金净流量比归母净利润的比值为 166.50%。由于经营现金净流量不包含投资收益等非经常性事项的影响，因此更能体现公司本身业务经营情况的趋势。我们认为经营现金流实现高速增长，从另一个侧面反映了公司经营质量的提升。公司 2020年经营现金流表现良好，为公司未来发展提供了充沛的资金保障。 教育业务屡中大单，商业模式逐渐跑通公司今年以来，已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021年 1月中标郑州市金水区 6.88亿元的智慧教育项目，2021年 2月 7日再次中标芜湖弋江区 1.26亿的智慧教育项目，商业模式的复制性得到验证，有望逐渐从安徽走向全国。
    目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了 2G、2B、2C 的商业落地模式。2B 的区域性因材施教解决方案成效显现，截至 2020年 12月底，智慧课堂产品共覆盖34个省份，3万多所学校，服务教师 85余万名，服务学生 120余万名，帮助教师授课 900余万次，备课 1800余万次，帮助老师备课时间平均减少 56%，批改作业时间平均减少 45%，课堂效率提升了 28%。
    2C 领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。个性化学习手册依托人工智能和大数据技术，对每个学生的日常学业进行分析，精准定位薄弱知识点，让每位学生的平均作业时长在 40分钟左右，平均答对率超过 75%，错题解决率达到 90%以上。讯飞智能学习机 2020年，共发布 3款产品，累计升级迭代54个版本。讯飞智能学习机 X2Pro 自 7月 22日上市后，精准帮助学生找到薄弱知识点共 1325.5万个，并通过个性化的学和练，使得薄弱知识点解决率达到 74.9%。自上市起，得到广大消费者的认可与喜爱，天猫 DSR 评分高达4.9+，京东好评率高达 98%，每个月有超过 89％的用户坚持使用讯飞学习机学习，整体满意度较高。
    我们认为这种 2G-2B-2C 的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能，更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域，从而为公司创造多个新的增长极。因此，我们不能简单将讯飞定位为一个教育信息化企业，而是一个依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力，在各个优势赛道跑通规模落地商业模式的人工智能龙头企业。
    投资建议公司当前正处于人工智能战略 2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，实现 人 工 智 能 技 术 的 规 模 商 用 。 预 计 公 司 2020/21/22年 实 现 营 业 收 入130.3/171.2/224.5亿元，同比增长 29.3%/31.4%/31.1%。预计实现归母净利润 13.7/18.0/24.7亿元，同比增长 66.7%/32.1%/36.8%，维持“买入”评级

良信股份：从施耐德产品组合看良信在电气行业的成长空间

复盘施耐德：以低压为核心，横向+纵向拓展业务边界。根据施耐德最新的年报数据，在 20年公司实现营收 251.59亿欧元，其中能效管理业务实现营收 193.44亿欧元，按照不同板块业务占比测算，我们估算低压配电业务占公司能效管理业务的收入比例在 50%左右。近二十年里，施耐德在确立低压电器领域全球领导地位之后，通过大幅扩展其产品组合的覆盖范围，使得公司成为了一家以配电产品为核心，业务覆盖整个电气行业的龙头企业。具体来看，在纵向施耐德以低压断路器作为基础，向中压配电、终端电器延伸；在横向以配电设备业务作为核心，拓展了楼宇自动化、关键电源和工业自动等相关应用领域。通过产品线的延伸，施耐德的业务边界被大幅扩展。根据施耐德年报数据，公司的可达市场空间从约 600亿欧元上升至 3000亿欧元，实现了从低压配电设备向整个电气行业的扩张。
    若对标施耐德能效管理业务，良信可达市场空间有望在目前基础上翻倍。
    与施耐德相比，目前公司的产品线相对较为集中，在电气设备的多个领域尚未进行产品布局。通过将良信现有产品组合与施耐德的产品线进行对标，可以看到：
    （1）在低压断路器领域，公司布局完善，与外资正面竞争；
    （2）在盘柜和智能家居等领域，公司处于快速起步阶段；
    （3）在中压配电和 IT 电源等与低压配电在部分高端行业具有较好的协同性的业务上，公司尚无产品布局。在当前阶段，我们无法去推测公司未来在整个电气行业的具体拓展方向，但是结合施耐德在确立聚焦电气业务后的发展历程，我们估算公司若未来向与低压协同性较强的领域拓展，有望将可达市场空间扩大一倍。
    产品组合实力增加+市场推广发力，公司收入规模有望快速扩大：在我们于 19年 7月发布的行业报告《全球低压电器龙头施耐德电气的启示：本土化+产品力》中，我们从产品/Product、价格/Price、推广/Promotion、方正中等线简体 渠道/Place 四个维度对国产厂家与施耐德的差距进行了分析，对良信股份的发展路径提出的情景假设是：现阶段规模提升是关键，而规模提升则是建立在产品技术提升和产品线更加丰富的基础之上。
    从近两年公司的发展情况来看，公司产品组合的实力在大幅的增强，包括原有系列产品性能升级和在轨交、电力物联网和海上风电等领域推出补齐覆盖空白的新产品。此外，公司在品牌推广上的资源投入有望加速公司的进口替代进程。
    投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好，龙头地位不断巩固。展望未来，公司在增强低压电器业务优势的基础上，业务有向电气行业多个领域延伸的空间。若公司未来发展对标施耐德能效管理业务，从低压电器龙头成长为整个电气行业的龙头企业，将对公司可达市场空间有一倍左右的提升。我们维持对公司的归母净利润预测为 21/22/23年分别为 6.10/8.21/11.26亿元，对应 4月 7日收盘价 PE 分别为 39.9/29.6/21.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；2）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速；3）外资竞争对手大幅降价风险。

三一重工2020年报点评：公司数字化转型，加大研发创新投入

2020Q4业绩良好，营收和归母净利润高速增长。公司2020Q4实现营收266.3亿元，同比上升56.88%，实现归母净利润29.81亿元，同比增长45.62%，主要系设备更新需求增长、人工替代效应及国内基础设施建设等因素推动工程机械销售增加；营收环比上升11.58%，归母净利润环比下降22.65%，主要系营业成本和研发费用上升导致。2020年公司主营业务维持增长，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械类分别实现收入375.28亿元、270.52亿元、194.09亿元、68.24亿元、28.04亿元，分别同比增长35.85%、16.6%、38.84%、41.9%、30.59%；公司2020年毛利率为29.82%，同比下降2.87个百分点；期间费用率为12.8%，同比下降1.8个百分点，毛利率和期间费用率下降主要系受执行新收入准则将运输费核算在营业成本以及销售规模效应影响；净利率为15.97%，同比上升0.77个百分点。
    加大研发创新投入，数字化转型效果良好。公司2020年研发投入62.59亿元，同比增长33.2%，占营业收入比例达6.3%，相比2019年增长0.9个百分点。公司实施研发人员倍增计划，2020年底研发人员达5346人，同比增长66.86%，占总员工的21.47%；公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。另外，公司数字化、智能化转型计划包括灯塔工厂建设、流程四化、工业软件运用、数字化数据管理、产品电动化和智能化五方面，公司积极向数字化转型并取得良好效果，经营能力、运营效率持续提升。
    行业持续景气，2021年有望稳定增长。2021年3月制造业PMI指数为51.9%。
    制造业PMI值连续第13个月处于枯荣线上，国内制造业持续呈现复苏态势。据基建通大数据，目前全国各省公布的2021年基建、房地产项目投资总额约为3.2万亿元，将拉动工程器械需求。工程机械行业总体集中度加速提高，混凝土机械、挖掘机械集中度呈现向国产品牌、大企业集中趋势。
    公司主营产品有望凸显竞争优势，扩大市场份额。另外，2020年公司国外营收与2019年持平约141亿元，占总营收的14.1%。由于受疫情影响2020年上半年萎靡，但下半年东南亚、美国、欧洲、非洲等区域销售收入逆势增长。如果美国基建计划后续推进符合预期，预计子公司三一美国有望提高公司海外营业收入。同时，挖掘机更新换代需求有望支撑公司保持稳定增长。
    投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.30元、2.84元、2.84元，对应PE分别为15倍、12倍、12倍，维持推荐评级。

明阳智能：风机业务量利齐升，海风业务有望延续高增

业绩符合预期，风机业务量利齐升推动业绩高增。2020年，公司在投资收益减少（同比减少 2.7亿元）、营业外支出增加（同比增加约 1亿元，主要为对外捐赠和罚款）、信用减值增加（同比增加约 0.7亿元）的情况下，依然实现归母净利润同比增长 92.83%，反映了主营业务的强劲。2020年，公司业绩的大幅增长主要得益于风机业务量利齐升，全年风机销量5.66GW，同比增长 105.51%，风机及配件销售收入 209.5亿元，同比126.76%，在新的会计准则下将运费纳入成本后，公司 2020年风机及配件业务毛利率 16.89%，剔除运费会计处理方式变化的影响，公司 2020年风机相关业务毛利率同比略有上升；此外，风电运营业务受益于新能源装机规模的提升，收入规模较快增长，也贡献了一定的业绩增量。整体看，公司业绩符合我们和市场预期。
    在手订单 5.88GW，2021年迎海上风机业务放量。2020年公司 5MW 及以上单机容量的海上风机销量 905MW，同比增长 145.6%，实现收入 50.04亿元，同比增长 132.39%，对应的单瓦收入 5.53元，同比下降约 5%；毛利率 17.64%，同比下降 2.6个百分点，可能主要受运费计入成本影响。
    2020年公司新增海上风机订单约 1.3GW，截至 2020年底在手海上风机订单 5.88GW；考虑 2021年是海上风电的抢装年，估计 2021年公司海上风机出货量将大幅增长。
    陆上大风机量利齐升，势头向好。2020年，公司陆上风机交付规模约4.75GW，同比增长 137.89%，其中单机容量 3-5MW 的大风机出货量4.35GW，容量占比约 92%，同比大幅提升。2020年公司 3MW 及以上单方正中等线简体 机容量的陆上风机单瓦收入约 3.22元，同比下降约 2%，毛利率 16.31%，同比约 1.47个百分点，但如果剔除运费计入成本的影响，2020年公司 3MW 及以上容量陆上机组的毛利率同比应有所提升。
    2020年公司新增陆上订单约 3GW，截至 2020年底在手陆上风机订单约 8.25GW，估计 2021年的交付量仍具有较好保障。
    新能源运营装机规模持续增长，新模式逐步显现。2020年公司新能源运营业务收入 9.9亿元，同比增长 31.27%，毛利率 61.73%，同比小幅下滑 2.74个百分点。截至 2020年底，公司新能源并网装机容量 1.08GW，同比上升 46.16%，在建装机容量约 2.65GW，同比上升 166.29%。考虑并网容量和在建容量的大幅增长，预计未来新能源运营业务收入规模有望持续较快增长。2020年公司共出售4个风电场，合计容量 198MW，未来有望延续边建设、边出售的“滚动开发”模式。2020年 11月，内蒙通辽“风光火储制研”一体化示范项目开工建设，该示范项目由公司主导投资开发，将新建 170万千瓦风电、30万千瓦光伏，同步配套建设 32万千瓦/96万千瓦时储能，公司有望从传统的新能源运营商向风光储网清洁能源系统提供商转型。
    投资建议。考虑在手订单规模高企以及未来的交付规模可能好于预期，上调公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润 25.71、25.72亿元（原预测值 23.37、23.39亿元），对应 EPS 1.32、1.32元，动态 PE 13.1、13.0倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续扩张，维持公司“推荐”评级。

杭叉集团：受益叉车行业景气向上，全年业绩表现靓丽

事件：公司发布2020年年报，全年实现收入114.51亿元，同比增长29.34%，归母净利润8.37亿元，同比增长29.99%，经营性现金流净额9.14亿，同比略降0.15%。
    受益叉车行业景气向上，全年业绩表现靓丽：2020年公司实现收入114.51亿元，同比增长29.34%，归母净利润8.37亿元，同比增长29.99%，受益于叉车行业销售增长，公司业绩表现靓丽。公司全年毛利率20.35%，相比上年下降0.96pct，期间费用率为13.05%，较上年下降0.09pct，净利润率为7.32%，较上年增加0.04pct。
    受益制造业投资景气向上，叉车行业有望延续增长趋势：叉车的下游主要是制造业企业和物流企业，去年受益于国内疫情后经济复苏以及出口订单爆发，制造业投资加速上行，叉车行业销售出现爆发。
    全年叉车行业实现销量80.02万台，同比增长31.54%，其中国内市场实现销量61.86万台，同比增长35.80%，出口18.17万台，同比增长18.87%。我们判断今年制造业投资仍将延续上升趋势，2021年叉车行业有望延续高增长趋势。
    行业格局持续优化，龙头企业强者恒强：根据公司年报数据，2020年杭叉和合力合计销量为42.79万台，市占率达53.47%，特别是在内燃叉车领域，两家市占率已达70%，处于寡头垄断地位，两家公司作为行业龙头，份额仍在持续提升。公司全年国内销量同比增长53.83%，国内市占率提升4pct，出口销售同比增长25.92%，国际市场销售位列行业前茅。公司在供应链、生产制造、营销渠道、售后服务等方面能力不断增强，龙头企业强者恒强。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润分别为10.32亿、11.45亿和12.65亿，对应PE分别为20倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内制造业投资不及预期，海外渠道拓展不及预期等

浙江美大：Q4收入增速放缓，长期增长空间广阔

事件：公司发布 2020年年报。 公司 2020年实现营收 17.71亿元，同比增 长 5.13%；实现归母净利润 5.44亿元，同比增长 18.16%。其中， 2020Q4单季营收 5.94亿元，同比增长 9.56%；归母净利润 2.08亿元，同比增长 33.68%。 2020年公司拟现金分红 3.88亿元，全年现金分红率为 71.31%。 20Q4收入增速有所放缓，预计 21Q1增长无虞。 公司 20Q4收入端增速为 9.56%，环比 20Q3增速（ 21.16%）有所放缓，预计主要系 Q4公司线下渠 道份额下滑所致。据奥维云统计， 2020年 10-12月美大线下销售额份额为 20.72%/18.76%/17.37%，同比-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct，同比降幅较 Q3有所扩大（ 7-9月市占率同比+2.69pct/-4.93pct/-2.71pct）。 展望 21Q1： 公司年末预收账款（合同负债）为 1.43亿元， 较期初（经调整） +27.38%， 结合公司 4月 5日发布的 21Q1业绩预告，预计 21Q1收入增长无虞。 费率管控得当，公司保持较高盈利水平。
    公司2020年综合毛利率为52.76%， 同比-0.77pct，其中 20Q4毛利率为 55.40%，同比-0.36pct。不锈钢等原材 料持续上涨压力下， 21Q1公司推出均价 1.2万元以上的蒸烤一体和蒸箱款 V6系列新品，预计后续通过中高端新品提价方式可转嫁部分成本压力。 费 率端： 全年销售/管理/研发/财务费率为 11.22%/3.49%/3.07%/-1.24%，同 比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct。其中销售费率下滑较多， 主要公司优化广告 投放结构，加大在新媒体的推广宣传， 2020年公司广告费用宣传及促销费 同比-21.73%。 综合来看，公司全年净利率为 30.70%，同比+3.39pct。 公司现金流情况较为良好。
    2020年经营现金流净额同比+16.65%至 6.34亿元，高于净利润（ 5.44亿元）， 其中销售商品收到的现金同比+7.34%。 2020年， 公司应收账款为 0.25亿元，同比+0.31%；存货为 0.78亿元，同 比-0.43%，主要系公司产能提升，合理控制库存水平。 双品牌策略叠加多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 2020年上 半年推出子品牌“天牛”，定位于年轻的大众消费市场，从而覆盖更多消费 群体。截至 2020年底，天牛品牌已签约 349家经销商，开设门店 50家。 公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化 销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计2021~2023年归母净利润为7.03/8.17/9.41亿元，同比+29.4%/+16.2%/+15.1%，维持此前“买入”评级。

富满电子2020年报&2021一季度业绩预告点评：悄然生长，厚积薄发

事件：公司2020年营业收入8.36亿元，同比+39.79%，归母净利润1亿元，同比+172.64%。2020年Q1，公司预计归母净利润5500万元-6500万元，同比+732.66%-884.06%。
    投资要点
    快充&LED芯片放量，全年业绩创新高：公司2020年归母净利润同比+172.64%，2020年Q4归母净利润同比+211.53%，主要得益于：公司快充芯片、LED显示驱动芯片等新品出货持续放量，产品结构不断优化，市场份额稳步提升。2020年Q1，公司预计归母净利润同比+732.66%-884.06%，环比+41.24%-66.92%，主要得益于：公司新品量产面市及原热销产品效能迭代升级，公司营收规模和盈利能力提升显著。
    盈利能力稳步提升，自主创新丰富产品布局：2020年Q4，公司毛利率26.76%，同比+2.8pct，环比+0.5pct，研发费率8.08%，同比-0.62pct，环比+2.64pct，净利率12.30%，同比+5.19pct，环比-1.7pct。公司通过自主创新稳步推进现有产品升级，并不断推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品，2020年，5G射频开关、射频功放芯片等新品成功量产，进一步拓展了产品线和应用市场。
    率先卡位快充、小间距LED优质赛道，充分受益当前半导体景气行情：公司目前具备AC-DC/DC-DC/LDO/PD芯片等IC产品1400余种，其中，快充产品覆盖18W、65WGaN等品类，PD芯片集成度高、兼容性好，平均毛利率达50%，目前公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，并且切入倍思、傲基等标准电源市场；同时，公司在1~0.3mm点间距的小间距LED显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，系列产品在性能、价格方面竞争优势明显，积累了洲明、利亚德、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。并且，公司目前已具备3/4/5G射频开关的成熟产品，同时还在Tuner、SAW滤波器等射频芯片产品领域积极布局。公司在核心产品纵深开拓和产业链广度延伸两大方面进行战略布局，逐步由单一芯片提供商转变为模拟IC综合方案服务商，未来成长空间广阔。此外，当前半导体市场景气度高涨，晶圆产能供不应求，公司代工产能分布于中国台湾、中国大陆、韩国和新加坡等地，产能配套充足，叠加产品涨价效应，有望持续增厚公司利润。
    盈利预测与投资评级：我们预计随着公司快充和LED芯片等新品的持续放量，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将2021-2022年的EPS从1.73/2.54元上调至1.98/2.89元，预计2023年EPS为3.94元，当前市值对应2021-2023年PE22/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

浙江美大2020年度报告点评，降本增效成果显著，净利率提升超3PCT

一、事件概述
    浙江美大于4月8日晚间发布2020年度报告，报告期内公司共实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%；实现归母净利润5.44亿元，同比+18.16%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+19.01%；实现基本每股收益0.84元，拟每10股派发现金红利6元。
    二、分析与判断
    优化产品结构从容应对原材料成本压力，2020年H2毛利率水平实现同比持平
    2020年H2以来，铜、铝、钢材以及塑料等家电产品主要原材料价格均有上涨，为家电企业带来一定成本端压力。公司通过持续优化产品结构实现对原材料价格普涨压力的从容应对，2020Q3与Q4毛利率为51.55%与55.40%，分别同比+0.70PCT与-0.36PCT，基本实现与2019年同期持平。
    降本增效驱动净利率同比+3.39PCT，经营现金流同比+16.65%支撑高现金分红
    公司2020年通过调整促销策略与强化内部管理取得良好的费用管控效果，其中销售费用率同比-4.02PCT至11.22%，管理费用率同比-0.42PCT至3.49%，降本增效下公司盈利能力显著提升，净利率同比+3.39PCT达到30.70%。同时，公司经营活动现金流同比+16.65%达到6.34亿元，“先款后货”模式下稳健现金流水平得以支撑高现金分红比例。
    多元化营销渠道+双品牌建设稳步推进，公司有望持续受益集成灶行业高景气
    线上方面，公司在疫情背景下通过发力MCN实现线上表现持续改善；线下方面，公司经销商增加113家达到1600余家，KA渠道门店达到800余家，工程渠道亦有高速增长表现。同时，“天牛”品牌签约经销商达到349家，双品牌运作模式逐步成型。在集成灶行业低渗透率+高增长的背景下，公司有望持续受益于行业高景气度实现稳健增长。
    三、投资建议
    我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。截止2021年4月8日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为25.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。

旗滨集团：Q1量价齐升业绩靓丽，旺季弹性可期

事件：公司披露2021年一季度业绩预增公告，报告期内实现实现归母净利润8.53-9.06亿元，同比增长431-464%，扣非后归母净利润8.28-8.8亿元，同比增长487%-524%。
    点评：
    受益玻璃市场高景气和低基数，Q1量价齐升下盈利大幅增长。公司Q1原片销量同比增加79%，原片价格同比上涨28%，除了得益于去年低基数和年末价格高位以外，节后玻璃市场在较强开工需求、下游强劲补库需求的拉动下价格大幅上行是关键因素。我们测算公司Q1单箱均价接近100元/重箱，环比去年Q4上涨超过5元/重箱，单箱毛利超过40元/重箱。按照业绩预告中枢计算，公司Q1单箱净利约30元/重箱，同比提升20元/重箱，环比去年Q4提升约9元/重箱，单箱盈利再创新高。
    下半年原片价格存创新高可能，公司盈利弹性有望持续显现。尽管行业盈利处历史新高，但新增供给释放受到产业政策、环保等因素更为严格约束，后续行业开工率提升节奏仍然较缓且空间有限，基于地产竣工端需求韧性的假设，中期玻璃供需紧平衡难以打破。短期在厂商库存较低以及社会库存去化较好的背景下，玻璃价格有望延续高位震荡，淡季价格回落幅度或也将低于季节性规律。此外，我们判断在下半年传统旺季刚需释放叠加下游贸易商、加工厂较强补库需求的拉动下，旺季玻璃原片价格具备较强弹性，有望创新高。
    投资建议：
    （1）中期角度，供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高。中长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。（2）中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。（3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，公司中长期成长亮点十足。（4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.3、33.3、36.5亿元，对应19.3、10.6、9.7倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。

中联重科：后周期品种逐步发力，挖掘机业务快速追赶第一梯队

年报业绩高速增长，起重机、混凝土机械等后周期品种逐渐发力公司实现营业收入 651.09亿元，同比增长 50.34%；归属于母公司净利润72.81亿元，同比增长 66.55%。2020年毛利率 28.59%，同比下滑 1.41pct，净利率 11.3%，同比提升 1.43pct。
    分业务看，起重机械实现收入 348.97亿，同比增长 57.57%，混凝土机械实现收入 189.84亿，同比增长 36.56%，土方机械 26.64亿，同比增长 282%，其他工程机械实现收入 48.37亿，同比增长 13.94%，农业机械实现收入26.44亿，同比增长 67.01%，金融服务实现收入 10.82亿，同比增长 47.58%。
    起重机业务方面，汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机市场份额位居国内行业第一，建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一。2020年中联重科起重机业务实现营收 348.97亿，同比增长 57.57%，占主营收入比例为 53.6%，毛利率为 31.02%，同比下降 1.74pct。起重机是中联重科毛利率最高的拳头产品之一，对比其他巨头三一和徐工，公司起重机毛利率显著高出竞争对手。
    混凝土机械市场份额显著提升，其中：长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。2020年中联重科混凝土机械实现营收 189.84亿，同比增长 36.56%，毛利率为 26.33%，同比下降 1.07pct，与竞争对手的混凝土机械业务毛利率大致相当。
    起重机械和混凝土机械共实现营收 538.81亿，占中联重科 2020年主营业务收入比例为 82.76%，营业利润 158.25亿，占营业利润比例为 85%。中联重科的主力品种起重机械、混凝土机械都是工程机械后周期品种，接力挖掘机等土方机械开始发力，助力中联重科业绩高速增长。
    公司 2020年挖掘机业务高速增长，2020年土方机械实现收入 26.64亿，同比增长 282%，全年销量提升至国产品牌第六名，挖掘机销量开始明显放量增长。2020年公司挖掘机销量接近 8000台，市占率提升到 2.3%。2020年是中联重科挖掘机业务高速增长年。今年年初中联重科完成定增 52亿，最大募投项目就是 30.8亿新建年产量 3.3万台的挖掘机智能制造项目，建设期 1.33年，完全达产后中联重科预计将有 5万台挖掘机的产能，产能足够公司进入行业第一梯队。借助中联重科在工程机械领域多年的技术积累和市场积淀，挖掘机业务有望实现快速追赶，进入行业第一梯队，补足公司在工程机械领域最后一块短板。
    农业机械高速增长，国产替代道路逐步开启公司 2020年农业机械板块实现营收 26.44亿，同比增长 67.01%。毛利率16.78%，同比提高 12.48pct，规模效应明显。
    公司加速向智慧农机和智慧农业转型已形成“农机设备+智慧农业”两条主线，夯实发展基础，蓄积发展后劲。公司甘蔗机销量继续保持市场第一，抛秧机首年推出即获得突破，取得销量市场第一；打捆机实现突破，首次取得销量市场第一；小麦机、烘干机国内市场份额保持行业第二。
    农业机械国内市场庞大，进口依赖性强。根据中国农机工业协会发布的数据显示，我国农机工业市场规模近 5年在 2400-4600亿之间，波动比较剧烈波动。2020年 1-9月，1769家规模以上农机企业主营业务收入总额达到1828.61亿元，同比增长 3%，骨干企业收入增速达到 20.33%。农业机械市场规模中位数也在三千亿左右，和整个工程机械行业市场规模是一个数量级，世界农机市场上孕育了约翰迪尔这样营收接近 400亿美元，市值超过千亿美元的龙头。
    公司是国内农业机械龙头企业，近年来逐渐取得一定的突破，国产替代道路逐步开启。2020年公司农业机械营收仅 26.44亿，市占率仅 1%，对比世界农机巨头仍有较大的发展空间。
    维持公司“买入”投资评级我们预测公司 2021、2022、2023年归母净利润 100.54亿、116.72亿、131.59亿元，2021、2022、2023年 EPS 分别为 1.16元、1.35元、1.52元，按照前收盘价 13.02元/股计算，对应 PE 为别为 11.2X、9.65X、8.56X。考虑到：1）制造业投资复苏趋势强，公司起重机、混凝土机械等业务依然有较高的景气度；2）公司在挖掘机领域大力开拓，有望在几年内进军挖掘机第一梯队，补足工程机械最大的短板。维持公司“买入”投资评级。

中航光电：21Q1业绩预计增长270-300%，迈入十四五崭新阶段

事件：
    公司晚间发布2021一季度业绩预告：预计盈利6.1-6.5亿元，同比增长270%-300%，大幅超市场预期。
    点评：
    在手订单饱满，业绩呈现爆发式增长。公司预计2021Q1归母净利润6.1-6.5亿（YOY：270%-300%，QOQ：80%-91%，同比和环比皆高速增长），系成立以来单季度净利润最高水平。根据公司公告，业绩大幅增长，一方面系2020年Q1受新冠疫情影响基数较低，另一方面，报告期内公司整体生产、经营情况良好，在手订单饱满，营业收入快速增长，毛利率水平较去年同期提升，归母净利润实现大幅增长；此外我们认为也有20年结转订单等因素。本次一季报业绩大幅超预期反映了公司当前订单饱满、产能充足、生产和交付顺利、业绩释放顺畅。我们认为随着防务领域需求不断增长，公司将持续受益于行业的高景气。关联交易及资产负债表预示全年增长。2021年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元（+33%）；资产负债表来看，期末合同负债较期初增长121%，反映当前订单饱满；期末存货28亿（+36%），其中原材料4.99亿（+69%），公司处于加紧采购状态。
    全球一流目标再次明确，十四五迈入发展新阶段。公司在2020年报中提出，市场前景良好，公司须抢抓发展机遇，加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021年的工作重点：1）明晰全球一流发展的路径和举措，加速外延发展，完善产业布局，加速国际布局步伐；2）打造领先创新力，提升核心能力，赋能企业高质量发展；3）优化公司治理机制，市值与业绩增长匹配，持续加强激励约束与评价体系建设；4）夯实基础管理，保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标，同时多个关键词首次提出。我们认为，对标安费诺，公司在收入体量、产品结构、盈利能力方面仍有差距（安费诺2020年收入561亿元，净利润78.52亿元，毛利率30.98%，净利率14.11%，ROE22.35%），我们认为十四五公司在以上各方面有较为明显的进步。
    股权激励助力长期发展。2021年1月17日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），2020年继续提升至15.41%；17-19年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），2019年营业利润率13.58%（行业平均8.76%），2020年提升至16.13%，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。
    投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期，预计2021-2023年净利润分别为22、29、37亿元，对应当前股价的PE分别为34、26和20倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：军品业务放量不及预期；上游原材料涨价；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

三友化工：全年业绩超预期，新一轮资本开支推动公司持续成长

事件：公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营收177.80亿元，同比-13.33%，归母净利润7.17亿元，同比+5.00%，其中Q4单季度实现营收52.00亿元，同比+3.23%，环比+13.09%，归母净利润6.85亿元，同比+341.26%，环比+126.82%，加权平均ROE6.28%，同比+0.14pct，基本EPS0.35，同比6.06%，公司拟每10股派息（含税）2.45元，公司全年业绩超市场预期。
    四季度盈利大幅提升，期间费用减少，经营现金流大幅增加，公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%，同比下滑1.79pct，净利率4.23%，同比增加0.62pct，我们预计是主营产品价格波动以及费用率减少所致；期间费用19.12亿元，同比减少32.9%，其中销售费用1.80亿元，同比减少80.38%，主要为本期执行新收入准则将部分销售费用（主要为一票制运费）计入合同履约成本；管理费用14.51亿元，同比减少4.12%，主要为本期职工薪酬费用减少，财务费用2.81亿元，同比减少32.91%，主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少；研发费用1.93亿元，同比增加254.06%。经营现金流净额20.86亿元，同比增长112.96%，与本年度净利润差额13.69亿元，主要是税费、员工薪酬支出及营运资金占用减少所致。
    强化循环产业链模式，升级产品结构和布局，新一轮资本开支推动公司持续成长。公司公司在热电联产、有机硅和莱赛尔纤维领域开启新一轮扩张：1）实现热电联产、降低煤耗，促进节能减排。2）做强循环经济，有机硅扩产至40万吨。3）扩产第三代莱赛尔纤维，提高产品差别化率。
    中长期看好粘胶行业景气上行。公司纺服需求改善，终端服装库存快速下降至近几年低位，随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望实现8~10%的需求增长，此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度，粘胶与棉花价差仍处于高位，目前棉花库存接近近十年低位，2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。
    供给端看，未来两年粘胶短纤新增产能较少，经历3年的产能出清，行业龙头集中度进一步提高，使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。
    光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好2021年下半年纯碱行情。年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限，需求端一方面2021年是光伏玻璃扩产大年，产能主要集中在下半年释放，预计2021年光伏玻璃日熔量增长3万吨，将拉动150万吨重碱需求，提升重碱用量4个百分点，另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大，随着疫情缓解，2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。
    盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元，同比404.5%/10.6%/6.5%，EPS为1.75、1.94及2.06元/股，当前股价对应PE为6.4/5.8/5.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。

中航高科公司简评报告：股权调整优化公司治理结构，为后续业务运作奠基础

事件：2021年4月7日，中航高科发布收购报告书，航空工业集团拟委托航空制造院代为管理其持有的中航高科42.86%股份（合计5.97亿股），受托方航空制造院亦同意接受该委托对标的股份进行管理。本次收购前，航空制造院持有中航高科3.35%股份（46,723,848股）。本次收购不涉及股份过户，仅为标的股权对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空制造院管理。本次交易完成后，航空制造院持股比例仍为3.35%，但将拥有中航高科46.21%的表决权。
    点评：
    1、优化公司治理结构，为后续资产运作奠定基础。本次交易受托方航空制造院是集团旗下专门负责航空与国防先进制造技术研究与专用装备开发的事业单位，其院长李志强同时是中航高科公司董事长。在本轮托管后，航空制造院将成为中航高科的控股股东，实现了上市公司控股权与管理权的统一。本次股权调整有利于提升公司管理效率，优化公司治理结构，有效促进公司后续业务发展与资本化运作。
    2020年报亮点频频，继续坚定看好公司长期发展。2020年，公司营收29.12亿，归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务，剔除房地产的影响，20年收入同口径增长34.24%，同口径归母净利润增长107.31%。子公司中航复材营收26.70亿（+37.12%），实现净利润4.97亿（+66.92%），净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。
    2021年指引超预期，彰显公司领导层信心。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标，预示公司21年营收利润增长有望持续。（1）董事会目标：公司每年制定董事会目标，过往几年都能如期或超额完成，2020年营收完成100%，利润总额完成达到130%，
    超额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%，军品新材料业务净
    利润增长目标66.92%，延续20年的高增长，目标指引超市场预期。（2）关联交易：公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货，2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿，同比增长50%。（3）发出商品10.33亿元，占20年收入占比35%，合同负债11.03亿，较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期，预示2021年有望进一步提速增长。
    3、持续看好，维持中航高科买入评级。（1）公司质地好：赛道好+卡位优势+垄断地位；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，民航领域公司卡位牢固，增长空间巨大且确定性强；（4）碳纤维赛道稀缺标的，配置价值提升。
    预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿，PE58/41/26倍，维持买入评级。
    风险提示：项目设建进不度及预期，产品格价波动，需求不预达期。

科大讯飞2020年业绩快报和一季报预告点评：年报略超市场预期，一季报扭亏为盈

事件：公司发布业绩快报，2020年实现营收130.25亿元，同比增长29.23%，实现归母净利润13.64亿元，同比实现66.48%，略超市场预期。
    投资要点
    业绩略超预期，现金流再创历史新高：公司2020年实现营收130.25亿元，同比增长29.23%，实现归母净利润13.64亿元，同比实现66.48%。公司2020年实现较好增长，主要系在教育、医疗等核心AI赛道上形成了较多有成效的实际案例，人均效能提升。Q4季度看，公司实现营收57.41亿元，同比增长63.75%，归母净利润8.10亿元，同比增长81.61%。同时，全年经营性净现金流22.71亿元，同比增长48.33%，实现历史最好水平。
    2021Q1扭亏为盈，相比2019年增长22.55%-42.16%：公司预计2021年Q1实现归母净利润1.25-1.45亿元，同比实现扭亏为赢，相比2019年增长22.55%-42.16%。2020年Q1业绩主要受新冠疫情影响，较大程度上延缓了项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此也影响了收入的实现进度。同时，受疫情影响，各行各业快速形成了各类线上业务的应用习惯，公司相关业务能够较快地适应环境的变化，对接更多的快速增长机会。本次疫情也为教育、医疗、智慧城市等相关业务强化客户认知，以及疫情之后的业务发展进一步打磨了产品并积累了良好的客户口碑。
    实控人大额定增，彰显对公司发展信心：科大讯飞从人工智能真正解决社会刚需的角度出发，围绕“要有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准，聚焦教育、医疗等重点赛道，源头技术驱动的应用示范验证。2021年1月18日公司发布定增预案，拟向实控人刘庆峰董事长和控制企业言知科技及定向发行股票，募资20-26亿元。实际控制人认购公司非公开发行股票彰显其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略超市场预期，我们将2020/2021/2022年EPS从0.54/0.71/0.92元上调为0.61/0.83/1.13元，现价对应PE77/56/42倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的刚需，同时人工智能作为新基建重要内容之一，加速生态建设和应用落地。基于已有的实际案例，未来几年产品有望进一步实现产品规模化推广和人均效能的持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：平台进展低于预期；各行业业务进展低于预期。

中联重科2020年报点评：推进“本土化”战略，突破海外市场

主营业务增长， 控费效果显著。 公司2020Q4实现营收198.64亿元，同比增 长71.95%， 归母净利润15.94亿元，同比增长78.81%； 营收环比增长20%， 归母净利润环比下降4.42%， 业绩环比下降主要系营业成本和研发费用上 升导致。
    2020年公司主营业务维持增长，起重机械、混凝土机械、 其他机 械、土方机械、 农业机械实现收入分别为348.97亿元、 189.84亿元、 48.37亿元、 26.65亿元、 26.44亿元，同比增长分别为57.57%、 36.56%、 13.94%、 282.04%、 67.01%； 土方机械同比大幅上涨主要系营收新增合并三家企业。 公司2020年毛利率为28.59%，同比下降1.41个百分点； 净利率为11.3%， 同比提高1.43个百分点。期间费用率为14.63%，同比下降4.14个百分点， 销售、管理、 财务、研发费用同比分别-2.51个百分点、 -0.74个百分点、 -2.53个百分点、 +1.64个百分点。期间费用率下降较多，主要系公司严控各项 费用支出、有息债大幅减少、公司债融资成本降低等因素导致。经营活动 现金流创新高达74.22亿元。 推进“本地化”战略，突破海外市场。 公司推动产品“本土化”战略， 主 营产品海外市场持续突破。 出口业务收入增长， 工程起重机出口销售同比 增长35%。 ZCC9800履带吊创国内起重机出口欧美市场最重吨位记录。 高 空机械产品全面进入欧洲17国，美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实 现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场。欧洲CIFA实现起重机本地化生 产与销售，德国M-TEC、 Wilbert加速转移新技术； 白俄基地建成投产， 加速辐射中亚、东欧与俄语区。
    公司分析海外农产品主产区市场，充分利 用资源优势，通过农业机械深化经销模式， 水稻机、甘蔗机销量增长。同 时，海外管理变革，优化管理模式，协同、牵引各事业部和职能部门形成 合力，建立海外市场核心竞争力。 推进智能制造，工程机械“绿色化”。 公司作为首家主导定制国际标准的 国内工程机械企业，全年申请专利近800件，累计授权发明专利有效数机 械行业排名第一。 公司大力推动以自动化、数字化、智能化为载体的工业 互联网转型。公司积极打造智能化生产，加快智能工厂建设进度与智能技 术研发及应用，为公司打造高端装备制造产业发展新模式。公司已研制全 球首台25吨新能源汽车起重机、 ZLJ5318GJBLBEV-纯电动智能搅拌车等 多款新能源工程机械产品， 推动工程机械“绿色化”，同时为公司在新能 源机械领域占领先机。
    中联重科（000157） 2020年报点评投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、 1.41元、 1.57元，对应PE分别为11倍、 9倍、 8倍， 维持推荐评级。

坚朗五金2020年年报点评：成长逻辑持续兑现，股权激励彰显发展信心

全年业绩高增长，单季度持续超预期2020年公司实现营收67.37亿元，同比+28.2%，实现归母净利润8.17亿元，同比+86.01%，扣非归母净利润8.02亿元，同比+86.57%，EPS为2.54元/股，并拟10派5.5元（含税）；其中Q4单季度实现营收22.18亿元，同比+31.98%，归母净利润3.15亿元，同比+85.59%。
    人均提效和费用管控成效显著，盈利能力稳步提升2020年除点支类有所下滑外，其他产品均实现不同程度增长，其中传统产品保持稳定增长，门窗五金、门控类和不锈钢护栏同比+19.13%/+7.68%/+11.6%，家居类和其他建筑五金产品增长较快，同比+72.12%/+113.09%；同时根据测算，2020年销售人员人均创收125.6万元，上年同期113.3万元，同比+10.9%。2020年综合毛利率39.25%，同比-0.56pct，其中Q4毛利率32.64%，同比-6.16pct，主因将运输费用由销售费用调至营业成本所致，还原后全年毛利率41.48%，同比+1.66pct，同时费用率继续摊薄，期间费用率22.38%，同比-6.26pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-4.93（原口径-2.71）/-0.64/+0.16/-0.85pct。推出股票期权激励计划，彰显发展信心公司推出股票期权激励计划，将进一步调动员工积极性，同时彰显了未来发展信心：1）激励对象为董事会认为需要激励的人员，首次授予对象不超过1714人；2）拟实施600万份股票期权，占总股本1.87%，其中首次授予546万份，占授予总额91%，行权价格129.97元，股票来源于向激励对象定向增发；3）行权分5期执行，行权比例分别为20%/20%/20%/20%/20%，考核要求为2021-2025年收入增长率，分别不低于30%/28%/25%/25%/25%，以及个人绩效考核。
    成长逻辑持续兑现，持续看好未来发展，维持“买入”评级公司积极围绕建筑配套件集成供应商发展，成长空间全面打开，并以“研发+制造+服务”全链条销售模式不断巩固竞争优势。目前渠道下沉已进入针对性增加阶段，多个新品类培育逐步成熟，渠道优势和产品集成优势不断凸显，业绩弹性有望继续释放，持续看好公司未来发展，预计21-23年EPS为3.88/5.36/7.02元/股，对应PE为45.1/32.7/24.9x，继续维持“买入”评级

长城汽车：新品周期赋能，Q1产销创历史新高

事件：公司发布产销快报，3月汽车销量11.1万辆，同比+84.4%，环比+24.4%。一季度累计销量33.9万辆，同比+125.4%。
    新品周期赋能，Q1产销表现亮眼。2020年以来，公司加快转型步伐，以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破，推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等全新车型，拉动销量全面复苏。21年3月，长城汽车销售新车11.1万辆，同比增长84.4%，环比增长24.4%。1-3月，公司累计销售新车33.9万辆，同比大增125.4%，创下公司单季度销量新高。
    分品牌看：
    （1）哈弗：基本盘扎实。3月哈佛品牌销量6.7万辆，同比增长66.6%，1-3月累计销售22.3万辆，同比增长110%。“国民神车”哈弗H6销量3.5万辆，环比增长9.9%，同比增长71.6%，累计94个月SUV销量冠军；1-3月累计销售11.3万辆，同比增长118%。
    （2）WEY：高端品牌突破。3月WEY品牌销量0.8万辆，同比增长178.2%；1-3月累计销量2.6万辆辆，同比增长163%。“新一代智能汽车”全新品牌定位下的三款重磅新车也将于年内陆续推出，有望拉动销量进一步增长。
    （3）欧拉：月销再创新高。3月欧拉品牌销量1.3万辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，1-3月累计销售3.1万辆，同比劲增1035%。全部车型实现快速增长，稳固新能源新势力造车第一阵营地位。
    （4）长城：皮卡龙头。长城皮卡3月销售2.2辆，同比增长43.3%，市占率近50%，其中长城炮3月销售1.2万辆，同比大增120%。1-3月长城皮卡累计销量5.9万辆，同比增长92.2%。全球化布局加速，进一步打开成长空间。3月，公司海外销量0.8万辆，同比增长35.5%，1-3月海外销售累计2.9万辆，同比大增115%。其中，哈弗F7、哈弗初恋、长城炮、风骏5等车型海外销量均破千。
    全车冗余L3级自动驾驶即将量产。公司发布咖啡智驾“331战略”，计划在2021年实现中国首个全车冗余L3级自动驾驶，有望进一步增强公司的核心竞争力，在智能驾驶领域建立优势。
    投资建议：乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们上调21-22年的归母净利润预测至96亿和126亿（此前预期分别为95亿和125亿），对应PE分别为31倍和24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，新技术推进不及预期。

旗滨集团重大事件快评：一季度量价齐升，业绩大超预期

国信建材观点：1）一季度量价齐升，业绩大超预期：主要受益于产品量价齐升，战略储备原材料促使成本保持低位，以及推进各类增收节支措施。2）行业高景气持续，全年价格中枢有望保持高位：短期经历社会库存去化后，价格有望高位保持，全年价格中枢仍将维持高位运行。3）风险提示：房地产竣工进度不及预期；供给增加超预期；新产品推进不及预期。4）投资建议：深加工转型升级稳步推进，未来成长可期，维持“买入”评级：公司积极落实产品转型升级，布局上游硅砂资源，坚持产业链上下游拓展，未来成长值得期待，预计20-22年EPS为0.68/1.25/1.46元/股，对应PE为19.3/10.5/9.0x，继续维持“买入”评级。

华侨城A：收入大幅增长，文旅持续复苏

文旅地产业绩双重释放，收入同比大增36%
    2020年，在文旅综合业务与房地产开发业务双重驱动作用下，华侨城实现营业收入819亿（YoY+36.4%），归属母公司净利润127亿（YoY+2.8%）。总资产规模同比增长20.3%至4566亿，归属母公司股东权益同比增长14.2%至784亿。
    “文旅“文旅+地产”深耕发展，成本优势持续扩大得益于华侨城独特的文旅地产综合开发模式，公司成本优势持续强化。其一，文旅加地产综合开发模式下，拿地成本显著低于公开市场平均拿地成本；其二，大盘深耕开发下，较小的管控半径保证了期间费用维持低位；其三，战略稳健，负债结构不断优化，通过销售回款加速增长。
    文旅综合拿地成本优势显著：业务结构方面，文旅地产综合开发模式相对于纯房地产开发，在拿地商具备的成本优势，相对招拍挂模式拿地盈利能力更加稳定，不断提升的文旅收入占比有助于抵抗行业利润率下行趋势。
    ：深耕发展，期间费用持续改善：得益于华侨城房地产开发业务的深耕发展战略，公司期间费用率持续下降，2020年期间费用占营业收入比例为9%，相比2019年下降2pct，低于行业10%的平均水平。
    杠杆稳健，负债结构持续优化：从三道红线监管要求来看，截至2020年末，华侨城各项财务指标表现良好，保持绿档监管要求，净负债率下降的同时现金短债比回升，财务结构积极稳健。截至2020年末，公司金融负债占总负债比例为40.9%，同比下降0.5pct。
    文旅复苏地产周转提速，现金流改善显著文旅复苏地产周转提速，现金流改善显著业务经营方面，在新冠疫情冲击下，华侨城有序推动旗下景区复工复产，同时，加大景区营销力度。公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次，恢复至2019年的82%，文旅业务恢复速度显著高于行业平均水平。
    2020年公司经营活动净现金流212.86亿元，自2017年来首次回正，同比增加约264亿。一方面，公司2018年来，持续拓展的土地储备陆续销售，现金快速回流，销售商品收到的现金同比增加约180亿元；另一方面，2020年公司新增土储严格执行“以收定投、优中选优”策略，购买商品及接受劳务支付的现金较上年下降171亿，双方面带动公司经营性现金流回正。
    投资建议投资建议华侨城作为国内领先文旅地产综合开发商，独特的商业模式赋予公司拿地端较强的成本优势，在当前房住不炒的大背景下，房价涨幅放缓的过程中，商业模式下带来的成本优势有望不断扩大。同时，伴随着疫情后的旅游消费持续复苏，公司文旅、地产产业相互协同，带来业绩上的进一步增长。
    我们预计，公司2021年至2023年实现营业收入997亿、1150亿及1322亿，实现归属母公司净利润171亿、197亿及239亿，基本每股收益2.08、2.4及2.91，当前股价对应的PE为5.05倍、4.38倍及3.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、疫情反复再次冲击文旅产业风险

科大讯飞：净利增66%符合预期，持续受益智能化红利

事件概述2021年4月7日，科大讯飞发布2020年度业绩快报及2021年Q1业绩预告。2020年度科大讯飞实现营收130.3亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长66.5%。2020Q1业绩预告来看，公司预计将实现盈利1.25-1.45亿元，2020年同期为亏损13.1亿元。
    分析判断:2020年净利增长66%符合预期，受益疫情催化下的智能化红利2020年新冠疫情肆虐下大量计算机公司经营承压，但科大讯飞却逆市扩张，彰显了疫情对于智能化应用的催化作用，龙头受益尤为明显。2020年初，疫情对于公司市场销售、现场交付确有不利影响，直接导致公司Q1营收下滑28.1%。但从Q2开始，公司一方面顶住压力、实现项目追赶，另一方面受益于疫情催生的智能应用新需求，业绩加速复苏：H1营收迅速增速收正（+2.9%）、全年营收增长重回高增（+29.2%）。所谓智能化需求/红利，我们认为核心逻辑有二：11、疫情催化行业智能化应用加速，外部需求拐点凸显：新冠疫情催化下，人工智能应用场景迅速铺开，如：机器人筛查、影像辅助诊断、远程教学、无人配送等。后疫情时代，判断教育/医疗/驾驶为三条智能化黄金赛道，公司作为提前卡位的赛道龙头，在2020年率先拥抱了外部需求拐点。
    2、智能教育赛道C2B/2C联动爆发，驱动产品化提升++业务放量：疫情期间，公司2B区域因材施教解决方案实现异地复制（以青岛、蚌埠为标杆），教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流，高标准化推动产品化率提升；同时2C个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式加速渗透。判断2020年智慧教育业务增速乐观（优于其他业务），是拉动营收端逆市高增的主因。
    不仅如此，公司也在利润端实现归母净利13.6亿元，同比增长66.5%；并实现经营性现金流量净额22.7亿元，创历史最佳水平，彰显经营能力提升。
    2021QQ11业绩向好，卡位算法++数据，智能化龙头业绩有望持续兑现2020Q1业绩预告来看，公司预计将实现盈利1.25-1.45亿元，2020年同期为亏损1.31亿元，判断2021年业绩有望持续兑现。智能化红利释放的大背景下，格局演绎方向仍要回归AI三要素来看：即算力、算法、数据。我们认为，科大讯飞的核心竞争力在于算法和数据，更准确地来说：平台形成算法，赛道（场景）沉淀数据，两者构成闭环。
    算力方面：公司近年来积极加码AI算力建设，较初创企业优势明显，但相比阿里、腾讯、华为等巨头并无显著优势（考虑巨头的公有云体系）。
    算法方面：凭借二十余年的积累，讯飞超脑在人工智能算法、尤其是智能语音相关算法方面领跑行业，多次国际算法大赛的优异成绩可以作证。即便是华为等巨头亦通过合作的形式，寻求公司智能语音相关模块的赋能（2018年）。
    数据方面：通用数据的优势或不出众，但在众多布局的垂直赛道中，专业数据积累已非一日之寒。无论教育、政法还是医疗，公司凭借良好的政商关系切入后，都进行了长周期的渗透，滚雪球式地积累数据。目前智能教育、智能办公（消费者业务为主）已经构成闭环、其他赛道也在加速沉淀并应用数据。
    我们认为，凭借算法和数据两方面的卡位优势，公司已经逐步在主赛道（教育场景、消费者标品）上形成闭环生态，并产生标杆案例、标准化产品，规模化商用正在开启，后续有望迎来3-5年的黄金发展期。
    校外教培业开启强监管，AAII（校内）教育厂商迎催化此外，近期突发的校外教培业整顿或成公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间，多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时，北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为，本轮监管和将和82018年的专项治理行动形成接力，校外培训乱象有望获得根本性整治，未来校内教育将承担更多责任。
    82018年治理：2018年教育部等四部门曾联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，核心就是“推动解决中小学生过重课外负担问题”，治理行动聚焦校外培训机构，规模庞大、初步完成了乱象整治。
    221021年治理：本轮治理依旧聚焦校外培训，教育部陈部长在2021年全国教育工作会议上的讲话中也提到“把学生从校外学科类补习中解放出来，把家长从送学陪学中解放出来”。我们认为，校外培训监管深化将在短期内对业内机构带来冲击，但利好行业的中长期发展。
    更重要的是，本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在2021年工作要点第22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平，丰富课后服务内容，满足学生多种需求，让学生在校内学足学好。”换而言之，校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。考虑到对于各层级学校的赋能空间，我们认为专注服务校园教育的AI厂商有望迎来产业机遇。横向比较而言，侧重校内体系、横跨线上--线下的IAI教育龙头科大讯飞或是本轮治理核心受益厂商。
    投资建议：根据业绩快报、业绩预告调整盈利预测，预计2020-2022年公司整体营收分别为130.3/168.0/213.3亿元（此前预测三年间营收为128.3/165.5/210.0亿元），同比增长29.2%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为13.6/18.2/24.1亿元（此前预测三年间净利润为12.5/16.5/22.0亿元），同比增长66.5%/33.5%/32.5%。
    考虑到人工智能产业加速趋势++公司龙头溢价++业绩//产品化率提升趋势，叠加实控人高点增持释放的积极信号，坚定强推，维持“买入”评级。
    风险提示：人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

安科生物：21Q1业绩超预期，生长激素业务趋势显著转好

事件：公司发布2020年度报告及一季报业绩预告。2020年，公司营收17.01亿元，同比-0.65%；归母净利润3.59亿元，同比+188.40%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+202.41%。2021Q1，公司预计实现归母净利润1.14~1.30亿元，同比+40%~60%。2020年分红方案为10股派2元（含税）转增2股。
    20年业绩符合预期，21Q1业绩超预期。公司20年业绩在此前预告范围内，基本符合我们此前的预期。2019年公司由于大额商誉减值造成基数不正常，扣除商誉减值影响业绩约为3.34亿元，以此为基数，公司业绩增速为7.2%。
    公司2020年扣非归母净利润约为3.16亿元，按照2019年经调整商誉减值影响的基数3.14亿元，同比基本持平。21Q1公司业绩实现40-60%增长，1.22亿的中值也创历史一季度业绩新高，超出此前预期。
    20年主业先抑后扬，4大子公司进入重塑期。2020年，公司基因工程药（生长激素+干扰素）实现收入8.51亿元，同比+5.73%，母公司净利润（主要是基因工程药贡献）同比+58.05%；中成药收入4.56亿元，同比-6.92%；化药收入1.26亿元，同比-0.49%；多肽原料药收入0.59亿元，同比-23.72%，技术服务收入1.17亿元，同比-10.64%。从季度趋势看，生长激素主业下半年明显好于上半年，其他业务相对平稳。四大子公司虽然收入端总体呈下滑趋势，但净利率有所提升，除苏豪逸明利润下境外其他三大子公司利润端均有3%-7%的同比增长。20年公司策划将余良卿的部分股权用于激励，21Q1，公司将安科博生吉股权置换为博生吉公司股权，后面可能转型财务投资。我们判断，公司的几大子公司均为特定细分领域的优势企业，在激励措施出台，管理革新后将迎来新的发展，参考其他同类公司，不排除子公司分拆上市的可能性；生长激素主业增速改善，干扰素经历调整。根据报表数据及拆分，20年公司生长激素业务收入约7.4亿，增长约14%；20Q3及20Q4，生长激素增速由上半年的基本持平提升至19%及34%，呈现逐季度向好的趋势，结合公司一季报预告，生长激素是业绩高增长主要原因，21Q1生长激素利润端有望实现50%以上增长。2020年，干扰素收入同比下降20%-30%，主要原因是国内疫情缓解，叠加呼吸科病人减少，干扰素需求明显减少所致。
    在公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，生长激素水针6IU和8IU规格已经补充申报并获受理，年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地，带动公司主业加速发展。
    盈利预测：我们预计2021-2023公司归母净利润分别为5.1，6.7，8.7亿元，对应增速42.73%，31.6%，28.4%，当前股价对应PE为43/32/25X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。
    风险提示：：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

厦门象屿：2020年归母净利润同比稳增18%，关注多重驱动下成长确定性

厦门象屿发布2020年报，业绩略超预期。公司全年实现营业收入3602.15亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润13.00亿元，同比增长17.51%；实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长21.65%。整体看，公司大宗采购分销业务放量增长，大宗物流业务盈利稳步恢复。我们预计公司当前PEG仅0.58倍，业绩增长确定性明显低估，维持“买入”评级。
    投资要点业绩超预期增长，Q4归母净利润同比大增31%分拆季度看，业绩加速增长略超预期。1，）营收端，大宗供应链景气无惧疫情冲击，公司20Q1-20Q4营业收入分别同比+21.2%、+36.9%、+40.2%、+27.7%至669.27亿元、962.61亿元、1061.74亿元、908.53亿元。2）利润端，受益于产业链延伸的服务增值，公司20Q1-20Q4归母净利润分别同比+0.6%、+33.3%、+1.4%、+31.4%至2.64亿元、4.03亿元、2.66亿元、3.67亿元；剔除套保损益影响，公司20Q1-20Q4扣非归母净利润分别同比-94.4%、+40.0%、+138.4%、+15.7%至0.14亿元、4.41亿元、5.02亿元、3.49亿元。
    大宗采购分销业务规模放量，会计准则变更销售费用与成本端有所调整营收及货量方面，高速增长。受益于粮食供应链成功模式的复制迁移，2020年公司大宗采购分销业务经营货量2.05亿吨，同比大增40.1%；实现营业收入3502.91亿元，同比大增32.8%。其中，金属矿产供应链经营货量同比增长44.1%至1.18亿吨，营业收入同比增长36.8%至2325.08亿元；农产品供应链经营货量同比增长80.3%至1594.28万吨，营业收入同比增长70.5%%至397.38亿元；能源化工供应链经营货量同比增长27.8%至7108.74万吨，营业收入同比增长12.5%至760.46亿元。
    盈利方面，销售费用与成本端有所调整，盈利能力不减。自2020年起将商品控制权转移给客户前的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算，导致全年大宗采购分销毛利率同比下降0.9pts至1.8%，但同时销售费用率也降低1.12pts，整体盈利能力不减。
    大宗物流业务业绩下半年环比恢复业务营收全年增逆势同比微增3%，中其中20H2同比19H2增长12%。全年看，疫情影响下，大宗物流业务营收同比仍逆势微增3.2%至57.57亿元，其中农产品物流营收同比下降26.9%，铁路物流营收同比下降32.7%，综合物流营收同比增长23.1%。但逐步呈现稳健恢复态势，20H2大宗物流业务营收30.81亿元，环比20H1增长15.1%，同比19H2增长11.9%。
    模式端、配套端、激励端三维度看，攻守兼备确定性高公司在模式端有全程供应链服务助力大宗贸易，业务扩张自带需求；在配套端有海陆物流网络全方位布局，多式联运大有可为；在激励端行权条件要求较高，带来内生进取动力。我们认为，客观上模式和配套优势将带来业务量突围，主观上股权激励行权条件托底增速，市场低估了公司的业绩增长确定性从增长角度看，根据我们预测，公司2020-2023年归母净利润复合增速16.12%，对应2021年的PEG=0.58<1，估值相对成长性明显偏低。从股息角度看，参考2020年公司分红比例56%（同比提升0.52pts），假设2021-2023年公司分红比例维持55%，根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.7%左右。整体攻守兼备，确定性强。
    盈利预测及估值综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别15.14亿元、17.59亿元、20.35亿元，对应PE分别9.3倍、8.0倍、6.9倍。根据我们预测，公司2020-2023年归母净利润复合增速16.12%，对应2021年的PEG=0.58<1，估值相对成长性明显偏低，维持“买入””评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期；多式联运推进不及预期；临储政策往不利方向发展。

厦门象屿：风险管控体系发力，ROE有望继续提升

事件：公司发布20020年报。公司2020年实现营业收入约3602亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润约13.0亿元，同比增长17.51%；实现扣非归母净利润约13.05亿元，同比增长21.65%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.3元/股，连续两年现金分红率超过55%。
    大宗商品分销业务保持快速增长。公司2020年大宗品经营货量超2.0亿吨，同比增长约40%，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约1.18亿吨、0.16亿吨、0.71亿吨，分别同比增长约44%、80%、27.8%。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约2325亿元、397亿元、760亿元，分别同比增长约36.8%、70.5%、12.5%。金属板块收入快速增长的原因是公司复制推广“全程供应链管理服务模式”与“大型基建项目工程物资一体化供应”模式，新开拓多个项目，包括“西王特钢”项目、深圳地铁、厦门地铁、京秦高速公路等基建和房建项目等。农产品经营收入快速增长的原因是子公司象屿农产在种植端、收购端、销售端全面发力，粮食采购分销业务持续放量，截至2020年12月末，象屿农产持有原粮现货库存近400万吨，同时保管国储粮约500万吨。报告期内公司实现大宗商品物流服务收入57.57亿元，同比增加3.23%，其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入43.23亿元、5.68亿元、8.66亿元，较上年同期分别变化+23.06%、-26.86%、-32.72%。
    受新收入准则变化影响，公司整体毛利率下降。公司2020年整体毛利率下降1.15pct至1.95%，毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。如果将所有销售费用计入主营业务成本，2020年调整后的毛利率约为1.50%，较19同期减少0.04pct，主要原因可能是新冠肺炎疫情影响下，国内外经济承压以及大宗商品价格波动加剧的外部宏观环境变化。
    重点拓展新能源供应链、农产品供应链业务。公司2021年力争实现营业收入4000亿元，成本费用控制在3972亿元以内，主要措施包括：金属矿产业务方面围绕“锂、钴”为核心开展从矿石到电池的全产业链运营，拓展新能源供应链；农产品业务方面扩大种植业务面积，扩大粮源覆盖范围；依托“象屿集团250万吨不锈钢冶炼一体化项目”扩大公司东南亚市场影响力和海外经营规模等。
    投资建议：公司已形成覆盖全国、连接海外的物流服务体系，龙头地位稳固；通过全面风险管控体系，坏账损失占营业利润的比例逐年降低，归母净利润逐年增长；公司20年底执行股权激励计划，绑定管理层和股东利益。考虑风险管控体系发力，ROE水平有望继续提升，我们上调公司21-22年EPS13%/12%分别至0.76元、0.86元，新增2023年EPS为0.96元；维持公司“增持”评级。
    风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。

福达股份：全年业绩高增，产业结构改善，盈利能力提升

全年业绩高增，产品结构改善与费用控制得当推动盈利能力提升1）2020年公司实现营收17.70亿元，同比增长16.87%，其中，Q4营收5.11亿元，同环比增长15.25%/12.06%。全年销售曲轴110.83万根，同比增长22.68%，高于曲轴收入13.02%的增速，主要是售价较低的乘用车曲轴配套占比提升所致。离合器/齿轮/曲轴毛坯收入同比增长18.24%30.19%/9.80%，均实现较快增长。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根据新会计准则要求将销售运输费3018.75万元计入制造费用项目影响主营毛利率-1.84%，扣除该影响因素，则实际毛利率同比提升1.28pct，公司产品结构改善及智能化改造效果显现。
    2）全年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长50.47%，远高于收入增速。
    加回销售运输费后，公司期间费用率实际同比下降1.42pct，对应净利率同比提升2.53pct，因此，产品结构改善与费用控制得当是公司利润高增主因。3）公司经营性现金流净额2.72亿元，同比下降21.69%，主要是银行承兑汇票保证金支出及各项税费支出增加所致。4）公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），总计派发1.18亿元，占归母净利润比例59.03%，对应4月7日收盘价股息率为3.15%，高于2019年度的2.37%。
    新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。
    进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。
    布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。
    盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE为14/12/10倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

神火股份：量价齐升赋弹性，开启发展新篇章

公司事件公司披露 2020年年报：
    1）公司全年实现营业收入 188.09亿元，同比增长 7.25%；实现归母净利润 3.58亿元，同比减少 73.26%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 105.53%；公司归母净利润同比下降主要原因是 2019年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益，导致上年同期对比基数较高；相比较而言，扣非后归母净利润实现显著增长，主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。
    2）从单四季度看，公司 Q4实现营业收入 57.27亿元（同比+28.7%），实现归母净利润-1.34亿元（同比+88.6%）；扣非后归母净利润-2.12亿元（同比+83.4%）。
    3）公司产能情况：电解铝 170万吨（其中，新疆煤电 80万吨，满产；
    云南神火 90万吨，已投产 75万吨）、装机容量 2000MW、阳极炭块 56万吨，铝材 10万吨、铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎年产 10.5万吨铝箔项目在建。
    电解铝板块：量价齐升，扣非业绩同比显著增长。
    云南神火：项目二期 45万吨分段快速建成，成为 2021年电解铝产能增量贡献主力，创造“神火速度”。1）生产情况：二期一段 15万吨电解铝2020年 12月底通电，二段于 2021年 2月初通电，三段 6月前或可完成投产，预计年底实现整体产能规模 90万吨，产量 80万吨。2）经营情况：实现电解铝销售 20.68万吨，利润总额 5.28亿元，单吨净利达 2553元/吨，增加归属于上市公司净利润 1.76亿元。
    新疆神火：整体生产经营较为稳健，保持 80万吨产能满产状态。1）售价方面，公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增 248.31元/吨，增利1.98亿元（80万吨*248.31元/吨）；2）成本方面，受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响，单位完全成本同比下降 550.78元/吨，增利4.39亿元（80万吨*550.78元/吨）。电解铝单吨净利约为 1522元/吨，相比较云南神火，新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计 6.37亿元，归母净利润同比增 4.86亿元。
    煤炭板块：公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革，优化资本结构，优质资源整合已初现成效。
    报告期内公司完成非公开发行，募集资金 20.49亿元，资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前，公司煤炭核定产能累积达到 645万吨，分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中，许昌矿区：综合生产成本（单位完全成本同比降低 19.93元/吨）和售价（不含税售价降低 67元/吨）双方面因素影响，全年实现利润总额 2.54亿元，归母净利润 1.45亿元，同比减少 1.02亿元；永城矿区：综合生产成本（单位完全成本同比降低 181.55元/吨）和售价（不含税售价降 低 110.99元/吨）的影响，减利 3.30亿元。梁北矿预计 2021年 8月完成项目竣工验收，我们认为该项目的建成达产，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。
    预计公司 2021年主营业务实现经营性利润总额 30亿元，业绩释放可期。
    公司明确 2021年生产经营计划以及经营目标 30亿元，业绩释放可期。
    1）在生产经营计划方面，主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控，通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度，预计煤炭及电解铝完全成本分别将至 670元/吨（-30元/吨，同比-4.29%）、10400元/吨（-351元/吨，同比-3.27%）；2）从经营目标方面看，公司首次明确主营业务经营性利润目标，计划 2021年全年实现 30亿元，经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下，电解铝行业继续维持高景气度，我们认为铝价将继续维持高位；同时，电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善，都将有效推动公司积极释放经营业绩。
    投资建议在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。2021年，公司不仅产能有大规模增量，而且受益于云南水电资源优势，为电解铝赛道同时具备 alpha 和 beta 属性的优质标的。
    在盈利预测方面，我们预计公司 2021-2023年的营收分别为272.08/288.55/289.58亿元，分别同比增长 44.7%/6.1%/0.4%；对应归母净利润分别为 28.27/31.19/33.37亿元，分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应 PE 分别为 8X/7X/7X，给予“买入”评级

盐津铺子：业绩高速增长，战略升级引领新三年

多品类均衡快速发展，经销渠道持续扩张分品类看，20年烘焙点心类收入6.81亿元/+66%，占比约35%，稳居公司第一大品类；深海零食、肉鱼产品、果干产品、休闲素食收入同比高速增长，体量在1-3亿之间；豆制品、蜜饯炒货、辣条收入增速放缓，体量在0.5-2亿之间。分渠道看，20年公司直营商超/经销/电商收入分别为6.30/12.19/1.09亿元，同比+26.7%/+46.6%/+55.6%，2018年起经销渠道已成为公司第一大销售渠道，现占比62.2%。分地区看，公司核心的华中地区收入8.55亿元/+33.3%，继续保持快速增长；华南、华东、西南规模迅速扩大，体量已达2-4亿之间；华北、西北仍处于培育期，并新进入东北和境外地区。
    盈利能力提升，上市三年实现高速高质量发展20年公司毛利率为 43.8%/+0.9pct，其中 Q4毛利率为 47.52%/+4.7pct，主要系烘焙点心产品毛利率大幅提升（20年同比+6.0pct 至 44.9%）。公司期间费用率为 31.9%/-2.1pct，其中销售/管理/财务费用率分别减少0.5/1.6/0.7pct，研发费用率增加 0.7pct。受益于毛利率改善和费用率下降，公司全年归属净利率为 12.3%/+3.1pct，其中 Q4净利率为10.2%/+1.0pct，环比小幅下降，主要系 Q4为春节备货旺季，公司投入较多的陈列和促销等费用导致销售费用率环比上升。总体看，公司上市后第一个三年（2018-2020年）期间，营收和归属净利润的 CAGR 分别达到 33%和 85%，同期净利率由 6.4%提至 12.3%，ROE 由 11.5%升至 27.6%，实现了高速且高质量的发展。
    战略升级引领新发展，股权激励护航新三年20年公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”。其中，多品牌即咸味品牌“盐津铺子”和甜味品牌“憨豆先生”；多品类方面，目前公司第一曲线咸味零食稳增、第二曲线烘焙点心快速放量、盈利能力显著提升，第三曲线（果干、辣条）积极培育中；全渠道方面，截止去年底公司已进入36家大型KA商超的3088个卖场，经销商数量达880个、净增127个，中岛数量达16000个、净增8000个，计划21年新增5000个中岛，并注重提高单店产出；公司拥有4个生产基地，95%以上产品均为自主生产，掌握全产业链制造技术。为了配合战略升级下公司的新三年发展，21年公司实施新一轮股权激励，业绩考核目标为23年公司营收将接近40亿元，20-23年CAGR为27%，同期净利润（扣非但不扣股权激励成本）CAGR为42%，谋定新三年继续维持快于行业的高增长目标。
    n 投资建议预计公司2021-2023年归属净利润分别为3.44/4.72/6.68亿元，对应EPS分别为2.66/3.65/5.16元/股，对应PE为51/37/26倍（按2021/4/6收盘价计算）。维持“增持”评级。

奥飞数据公司动态点评：Q1扣非净利润高增，持续加码数据中心建设

事件：公司于 4月 2日发布 2021年一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归母净利润 2780万元-3050万元，同降 52.44%-56.65%；预计实现扣非后归母净利润 4290万元-4570万元,同增 95.43%-108.19%。
    IDC 交付红利持续释放，扣非后 Q1净利润高速增长。营收方面，受益于公司 2019、2020年交付的数据中心业务开展顺利，数据中心整体上架率持续提升，2021Q1公司预计实现营收约 3亿元，同增超 70%；净利润方面，2021Q1公司预计实现归母净利润 2780万元-3050万元，同降52.44%-56.65%，预计实现扣非后归母净利润 4290万元-4570万元,同增95.43%-108.19%，扣非净利润同增而净利润同降主要系公司间接持有的紫晶存储股票价格波动，2021Q1紫晶存储股票投资收益为-1538.03万元，而去年同期收益为+4192.34万元；EBITDA 方面，公司 2021Q1预计实现EBITDA 约 1.08亿元-1.12亿元，同增 74.61%-81.08%。刨去对公司日常经营无关的非经常性损益，2021Q1公司营收、净利润、EBITDA 均实现了同比大幅增长，公司 IDC 交付红利持续释放，业绩高速增长。
    子公司拟投资南沙、固安数据中心项目，加强区域内资源协同效应。1月12日公司发布公告称子公司广州奥融拟投资广州南沙“奥飞数据数字智慧产业园项目”，总投资约为 17.50亿元人民币建设不低于 10,000个数据中心机柜，目前项目一期 7,000个机柜已获审批通过；2月 4日公司公告称子公司固安聚龙拟投资廊坊固安“新一代云计算和人工智能产业园项目”，总投资不超过 40.00亿元人民币建设约 25,000个数据中心机柜（机柜功率 6KW-8.4KW），目前所有机柜均已通过审批。本次数据中心项目将进一步加强对粤港澳大湾区市场、京津冀市场的资源供应，且可与两个区域内公司现有资源形成协同效应，以满足客户对高性能数据中心资源集中且大规模的需求。
    产业投资基金增资廊坊子公司，利好公司京津冀市场布局。公司及全资子公司廊坊讯云与公司参与的复朴奥飞产业投资基金达成合作意向，意向 引进产业投资基金作为战略投资者，同意其以现金 26,136.36万元人民币对廊坊讯云进行增资，以获得廊坊讯云新增注册资本 26,136.36万元人民币，产业投资基金将直接持有廊坊讯云 30%股权，公司直接持有廊坊讯云70%股权。本次为廊坊讯云引进战略投资者，将有利于廊坊讯云的后续发展和公司对京津冀市场的持续性布局。
    募集可转债增强资金实力，员工持股完成提升员工积极性。2月 5日公司发布公告发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 6.5亿元用于廊坊固安新一代云计算和人工智能产业园（A 栋）项目和补充流动资金，增强了公司资金实力。2021年 3月，公司完成 2020年员工持股计划股票购买，通过二级市场集中竞价交易方式累计买入公司股票 896,200股，约占公司总股本的 0.42%，合计成交金额为 3488万元，成交均价约为 38.93元/股，锁定期为 12个月，本次员工持股计划将增强公司凝聚力，激励员工实现业绩目标，推动公司业绩增长。
    投资建议：鉴于公司作为华南地区头部第三方 IDC 厂商，内生外延大举扩大华北及华东自建数据中心规模，具备强劲网络及技术优势，多年来深耕行业积累众多优质客户，我们预计公司 21-23年营收为：13.46亿元、17.85亿元、23.85亿元，归属于母公司股东净利润分别为：2.13亿元、2.78亿元、3.77亿元，EV/EBTIDA 分别为 38.57X、29.18X、22.85X，每股收益 1.01元、1.31元、1.78元，PE 分别为 41X，32X，23X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商对电信资源提价、限制风险；5G 进程不及预期风险；技术发展不及预期风险

通威股份：硅料业务维持高毛利，高价有望贯穿全年

公司 2020年&2021年一季度业绩情况1）2020年报：2020年公司实现营收 442亿元，同比+17.69%，归母净利润 36.08亿元，同比+36.95%，扣非归母净利润 24.09亿元，同比+4.06%，归母净利率 8.16%，同比+1.15pcts。分季度看，2020Q4公司实现营收 125.22亿元，同比+31.39%，归母净利润 2.75亿元，同比-29.67%，扣非归母净利润 4.96亿元，同比+117%。公司对 2万吨多晶硅老产能进行了升级改造，计提减值 2.88亿元；下属三个光伏发电项目由于未纳入补贴目录，计提减值准备 2.22亿元。实际公司 2020年四季度经营性业绩预计达到 10亿元。2）2021年一季报：2021Q1公司预计实现归母净利润 8亿元-9亿元，同比增长 132%-161%，扣非归母净利润 7.5亿元-8.5亿元，同比增长 137%-169%。主要系 2021年以来，受益于下游需求的增长，高纯晶硅供应紧张，价格行情持续上涨；
    同时，太阳能电池出货量较去年同期有较大幅度增长。
    硅料价格持续上涨，硅料业务维持高毛利，电池业务承压硅料 2020年出货量达到 8.66万吨，同比增长 35.8%；电池出货量22.16GW，同比增长 66.2%。受益于去年四季度以来硅料价格持续增长，根据 PVinfo 报价 20Q4/21Q1除税价格分别为 7.7/8.6亿元/吨，预计硅料对应毛利率 48%/53%。电池片由于硅片价格上涨，成本上升导致毛利率承压。
    投资建议预计公司 2021/2022年净利润 51/67亿元，对应 EPS 1.20/1.57元。
    风险提示需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。

龙马环卫:环卫服务订单充裕，新能源环卫装备持续发力

事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入54.43亿元，较去年同比增长28.75%；全年实现归母净利润4.43亿元，较去年同比增长63.71%；全年实现扣非归母净利润3.99亿元，较去年同比增长61.76%，业绩实现稳定提升，符合预期。
    环卫服务订单充足，新型业务有望助力经营业绩再创新高。根据公司2020年年报，2020年环卫服务业务收入30.27亿元，同比增长69.21%，毛利率25.75%（+5.65pct）；新增中标的环卫服务项目33个，新签合同年化合同金额6.59亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32 亿元，同比下降78.15%；截至2020 年年底，公司在履行的环卫服务年化合同金额33.67 亿元，同比增长27.78%，合同总金额284.24 亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），同比增长12.23%；待履行的环卫服务合同总金额195.18亿元，在手环卫服务订单充足。同时公司环卫服务继续推进“投资-运营”双向融合营销模式，大胆尝试物业城市管理，凭借舟山定海城区环卫作业市场化服务项目、三亚市崖州区水库支渠、河道水域及护坡环卫一体化项目等推动升级城市空间管理、城市资源运营、公共辅助服务，加快城市创新服务业务布局，踏入“城市大物管理”新发展阶段。在区域边界拓展方面，公司西进北扩，继续成功开拓了重庆、陕西、吉林等空白省份，为公司打造城乡全域服务项目标杆奠定良好基础。
    环卫装备业绩持平，新能源环卫装备增速行业领先。根据公司2020年年报，公司2020年环卫装备业务收入23.76亿元（-1.06pct），毛利率29.01%（-0.98pct），其中：环卫清洁装备收入12.91亿元，同比下降9.47%，占环卫装备业务收入的54.33%，毛利率27.70%（-1.41pct）；垃圾收转装备收入10.45亿元，同比增长13.48%，占环卫装备业务收入的43.97%，毛利率30.97%（-1.2pct）；其他主营收入0.40亿元，同比下降26.42%，占环卫装备业务收入的0.75%，毛利率20.54%（+3.88pct），环卫装备业绩基本持平。根据公司2020年年报，2020 年公司新能源环卫装备收入3.33 亿元，同比增长171.88%，占公司环卫装备业务收入的14.03%，毛利率37.07%（-7.98pct）；销量352台，同比增加208台，增长144.44%，占公司环卫装备总销量的5.09%（+3.33pct）。根据“银保监会”的新车交强险数据统计，公司新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名第三。在国家《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》总方案下，各地方政府陆续发布相关政策，环卫车辆新能源化将成为未来发展的趋势。公司抢抓行业发展机遇，提前做好新能源环卫装备领域的产品布局，新能源环卫车型从2016 年的3 个品类迅速提升到2020年的12个品类，新能源环卫车辆公告累计68个产品。公司新能源环卫装备的销量主要集中在广东、北京、河南和山西等省市，主要是因为这些省份的重点城市节能减排、新能源化需求高及公司在当地已落地环卫服务项目有关，契合了新能源政策推动趋势。随着新能源环卫车需求增大，也将成为公司环卫装备中新的增长点。
    注重研发投入取得新突破，国际业务开拓初见成效。根据公司2020年年报，2020年公司共完成高企研发项目64项，完成372项次产品优化改进；新增88个产品公告，其中纯电动15个；获得授权专利84项，其中发明专利6项，实用新型专利77项，外观专利1项，授权量同比增长57.20%；公司“三化”设计研发取得新突破，结合“机器代人”的市场发展趋势，研发小型洗扫车、自跟随清吸机及纯电动清洗机等多款小型设备，进一步拓展小型设备产品谱系，同时积极进行智能化技术研究和产品功能、性能改进提升活动，开展经济型环卫装备设计工作，涵盖上装作业装置路面行人识别、智能语音识别、垃圾成分识别、环境监测等控制技术研发；无人驾驶扫路机及无人驾驶洗扫车在集美大学无人驾驶园区的落地运营。同时公司持续加大对国际市场的调研和新兴市场的开发，在多个国际平台完成认证，加大国际品牌建设与推广，提高国际知名度，根据公司2020年年报，全年实现收入1,924.94 万元，同比增长25.24%，市场拓展及销售团队优化工作初见成效。公司积极开拓新兴市场，斩获了泰国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥、卡塔尔、所罗门、缅甸等八个国家或地区的首单，取得较好的销售业绩。除了传统的垃圾压缩车、洗扫车外，公司实现多台多功能抑尘车及上装的海外销售，发挥了多功能抑尘车消杀的功能。
    投资建议：公司凭借“环卫装备制造+环卫产业服务”战略协同发展，获取环卫服务订单能力强，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.27元、1.60元、1.91元，对应PE为14.1x、11.2x和9.4x，维持买入-A评级，6个月目标价21.14元。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、政策落实和推进不及预期、项目收益不及预期。

太阳纸业:纸品龙头释放盈利弹性，表现显著超预期

公司发布2021年第一季度业绩预告：公司预计2021Q1实现盈利10.72亿元~11.26亿元，YoY+100%~+110%。公司业绩表现超出市场预期，主要受益于：1）新产能快速释放，纸品价格走高，量价齐升盈利高增；2）溶解浆需求持续改善，公司相关产品盈利能力大幅提升。
    木浆价格高增带动纸品价格跟涨，新产能放量，公司产品量&价齐升：公司新增产能逐步完成爬坡，产销快速放量，助力太阳规模扩张。根据公告，2020下半年公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产，包括本部45万吨特色文化用纸产能、7万吨特种纸产能，老挝80万吨牛皮箱板纸产能等。此外，2021Q1木浆价格持续走高，纸企涨价函逐步落地，带动纸价大幅提升。根据卓创数据，截至2021年3月底，进口针叶浆均价7026元/吨，YoY+53.88%，进口阔叶浆均价5545元/吨，YoY+46.31%。造纸行业集中度较高，自2020年下半年起纸企涨价函频发且逐步落地，纸品市场价跟涨。据卓创统计，截至2020Q1铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸均价7322/6651/5087/4060元/吨，YoY+25.25%/+8.44%/+26.74%/+26.17%。基于公司自供浆带来的成本优势，纸品跟涨有效改善公司盈利水平。展望未来，随着广西北海350万吨林浆纸一体化项目的逐步投产，公司浆纸总产能进一步突破，同时自供浆产能提升，公司规模及成本控制能力有望改善。
    溶解浆走高带动公司相关业务盈利显著改善：全球零售业不断恢复，我国纺织服装出口订单快速反弹，粘短需求增长拉动溶解浆需求快速提升。根据中国报告网资料，目前中国溶解浆进口依赖度较高，短期内受海运费上涨&国外停减产的影响，溶解浆价格持续高增。截至2020年3月底，溶解浆价格达8650元/吨，YoY+60.19%，处于历史区间的85%分位，公司相关业务利润率有望显著改善。
    投资建议：公司受益于木浆&溶解浆价格提升，伴随产能扩张&自供浆比例提升，规模及成本优势凸显。我们上调盈利预测，预计公司2021年~2022年EPS分别为1.53/1.79元（前值1.09/1.31元），维持买入-A投资评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期

东方雨虹：定增落地股权激励，发展势头依旧强劲

业绩快报数据亮眼，回款考核初显成效。2020年公司实现营收 217.75亿元，同比增长 19.95%；归属于上市公司股东净利润 33.98亿元，同比增长 64.45%，成本费用管控与规模效益持续摊薄成本费用，成本优势与地产周期带动防水行业快速提升。2020年回款对业绩提振信号说明公司加强回款考核初显成效，预计在未来影响将持续甚至增强。
    80亿元定增落地，多点布局提高公司竞争力。公司向特定对象募集资金总额 80亿元，用于投资全国 8个生产基地和产线改造升级项目，达产后其中 15万吨非织造布和 13.5万吨功能薄膜项目是在原有业务基础向上游的延伸，有望为公司打造新盈利点。其中华南、西南、华北、东北生产基地建成后将巩固全国化布局优势，以低仓储物流成本辐射全国，品牌影响力进一步提升；多产线升级改造将有利于完善公司区域布局，产能扩张增强公司保供能力，提高市场占有率和竞争力。
    股权激励规模最大，凸显公司发展信心。公司公布了 2021年股权激励（草案），向 4160人授予 5200.45万份股票期权，占员工总数一半以上且为历次股权激励规模最大，以 2020年度扣非归母净利润为基数，业绩考核要求 2021-2024年的增长率不低于 25%/56%/95%/144%，即 2021-2024归母净利润不低于 42.48/53.01/66.26/82.91亿元，且应收账款增长率不高于营业收入增长率。公司未来四年增长目标明确，强化应收账款考核，对公司未来经营管理效率有正面影响，实控人对员工持股计划 8%年化收益率的托底保证反映股东与高管对公司经营状况保持信心，为业绩增长保驾护航。
    防水新规即将出台，龙头企业优势显著。据工信部发布的防水新规征求意见稿，新建和改扩建改性沥青类（含自粘）防水卷材及高分子防水卷材（PVC、TPO）项目单线产能规模分别不低于 1000和 300万平方米/年，公司已在产能布局和产品标准上夺得先发优势，新规带来的行业门槛提升及建筑质量标准趋严也将促使龙头企业优势更加显著。
    给予公司“买入”评级。根据公司股权激励调整盈利预测以及目标价。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45元/1.81元/2.31元

晨鸣纸业：浆纸景气向上，Q1业绩超预期

实现浆纸一体化， 保障盈利能力提升。 今年以来在原料木浆不断提价的 带动下， 文化纸&白卡纸的提价持续落地。 截至 2021年 3月底， 国内针 叶浆/阔叶浆现货价格分别为 7400/ 5700元/吨，相较 2021年年初上涨 42.2%/ 38.2%； 双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7308/ 7322/ 9821元/吨， 相较 2021年年初上涨 36.0%/ 30.8%/ 40.1%。 原料成本在造纸行业的生 产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近 100%， 自制浆的成 本低于外购浆的成本， 在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。 在木 浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大， 吨 利将继续增长。
    浆纸需求增长，纸价有望创新高，公司业绩继续高增长。 白卡纸方面， 在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自 灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党 100周年的 增量需求较大，且集中在二季度， 预计将主要由龙头企业消化。 上半年 没有新增产能投放，二季度纸浆将创新高，预计公司业绩将继续保持高 增长。 行业高景气，公司现金流状况良好。 一方面行业景气上行，下游提货积 极性高，另一方面公司调整经销商付款制度，增加了预付款占比，预计 公司将保持较好的现金流状况，将有利于降低负债，进一步减少财务费 用。 投资建议： 根据近期纸浆价格我们调整盈利预测， 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.03/ 2.07/ 2.12元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别 为 5.8倍/ 5.7倍/ 5.6倍， 建议买入。

新安股份：业绩高增，来自草甘膦有机硅均同比大幅提价

新安股份发布 2021年一季度业绩预增公告，公司 2021年一季度实现归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加1281%至 1434%。Q1扣非后归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加 1932%至 2157%，延续去年四季度高增长，主要系主营业务有机硅和草甘膦景气回暖。
    点评：
    有机硅持续回暖，延续高增长。公司子公司镇江江南新增 15万吨有机硅单体产能于 11月达产，公司有机硅单体总体规模从 34万吨提升到 49万吨，新增产能释放带动公司有机硅销量提升。同时，公司推进终端化战略，有机硅产品结构持续优化推动终端高附加值产品转化率，其中 Q1公司混炼胶、密封胶、硅油等主要终端产品整体销量及收入增幅均在 50%以上，从量到质的转变将进一步提升公司有机硅产品核心竞争力。根据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 29000元/吨，Q1有机硅 DMC均价为 23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅销量和产品价格景气有望延续。
    草甘膦价差扩大，盈利改善明显。草甘膦行业经历去年疫情及 8月乐山大水影响，行业供给出清（乐山大水预计影响产能：福华 12万吨，和邦5万吨，好收成 7万吨，占全国产量 40%），行业库存持续下降。同时从Q3开始甘氨酸成本上涨推动草甘膦涨价，根据百川资讯，目前华东草甘膦价格 3.2万元/吨，Q1草甘膦均价 2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%）。目前主要原料甘氨酸价格企稳，价格为 16800元/吨，Q1甘氨酸均价 16660元/吨（yoy+53.61%，qoq+30.45%），外购甘氨酸价差持续扩大，Q1外购甘氨酸价差为 5341元/吨（yoy+36.49%，qoq+11.50%）。
    我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移，盈利有望超预期。
    维持盈利预测，维持评级:预计公司 2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，对应 PE 分别为 11X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑

云南白药2020年报点评：业绩快速增长，成长向好

利润端增速高于营收,业绩基本符合预期。 2020年度实现营收 327.4亿元，同比上升 10.4%；归母净利润为 55.2亿元，同比上升 31.9%； 扣非净利润为 29亿元，同比上升 26.6%。公司 Q4实现营收 88.1亿元， 同比上升9.9%，环比上升4.4%；单季度归母净利润同比大幅上升96.8% 至 12.6亿元，环比下降 29.8%。 公司各业务板块的拓展稳步推进， 业 绩增长较快，盈利水平整体提升。 净利率显著提升，费控效果显著。 公司毛利率为 27.8%，同比变化不 大；净利率为 16.8%，同比上升 2.76pct。
    公司年度销售费用率/管理 费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.6%/2.6%/-0.7%/0.6%， YOY 分别为-2.42pct/-0.6pct/-0.5pct/-0.04pct，公司期间费用率为 14.1%（去年同期 17.6%）。 造血能力提升显著。 年度公司经营性现金流净额 38.3亿元，同比增 长 81.9%； 2020Q4经营性现金流净额 3.4亿元，同比下降 82.8%。销 售商品、劳务收到的现金 352.3亿元/YOY+5.7%，收现率为 107.6%。
    公司 18A/19A/20A 经营现金流量分别为 15.5亿元/21亿元/38.3亿元， 造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 152.8亿元，同比增加 17.6%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 35.5亿元，同比增加 74.4%，应收账款占流动资产的比重为 7.2%；资本结 构方面，报告期末公司资产负债率为 30.6%，资本结构较为稳健。
    聚焦骨科器械及医美赛道，持续发展产业链。 公司在骨伤科综合解决 方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域完 善研究， 提升改造云南白药现有的产业和业务结构，形成多区域、多 功能、多维度的战略协同。 分版块来看，药品板块专注中医药治疗养 护，并依托金健桥等平台， 积极拓展医药材料科学、医疗器械、慢病 管理等新兴领；健康品板块， 牙膏市场份额达 22.2%，持续稳居全国 第一，充分拓展口腔护理及美肤产品；中药资源板块， 全面重构从上 游种植到下游终端产品开发与销售的价值链，打造中药资源产业生态 圈。多板块的业务在强大的品牌及平台支持下，未来发展可期。
    云南白药逐步拓展大健康产业链，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。云南白药以药品、健康品、中药资源、省医药四大业务板块为核心，同时发力拓展医美、骨伤科领域，依法稳步推进工业大麻业务，培育业绩新的增长点。公司 2020年业绩基本符合预期，我们下 调 了 期 间 费 用 率 ， 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入 为367.07/415.41/468.93亿元，归母净利润为 55.16/61.86/69.72亿元， EPS分别为 4.32/4.84/5.46元,对应 PE 分别为 28/25/23倍，维持公司“增持”评级。

三一重工：高研发投入铸就核心产品竞争力全面提升，数字化及国际化有望推动公司向全球龙头迈进

核心产品竞争力持续提高，市场份额进一步提升。受下游基建、地产投资需求拉动，叠加环保政策升级、设备更新需求增长、人工替代效应等因素的推动，工程机械行业延续高景气度，公司作为行业龙头，全线产品持续增长，国内外市场份额持续提升，再次刷新历史最好经营业绩。分产品来看，挖掘机械销售收入 375.3亿元，同比增长 35.9%，国内市场上连续 10年蝉联销量冠军，大、中、小挖市场份额全线大幅提升，挖掘机产量超 9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入 270.5亿元，同比增长 16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达 194.1亿元，同比增长 38.8%，汽车起重机市场份额持续提升，与行业龙头差距不断缩小；桩工机械销售收入 68.3亿元，同比增长 41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入 28.04亿元，同比增长 30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。同时公司加大研发投入和产品创新，20年共投入 62.6亿元，同比增长 33.2%，占营业收入比例达 6.3%，极大地提升了公司产品竞争力。
    数字化及智能化转型成果显著，公司经营能力持续提升。公司继续积极推进数字化及智能化转型，大力推进“灯塔工厂”建设，在国内各大产业园广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本，进一步增强公司在全球的综合竞争力，2020年公司人均创收 404.1万元，处于全球工程机械行业领先水平。受益于生产运营效率的提升，公司费用水平持续下降，2020年期间费用率为 12.8%，同比下降 1.8pct，其中销售费用率同比下降 1.9pct，管理费用率同比下降 0.5pct。2020年公司整体毛利率为 29.8%，同比下降2.9pc，分产品看，混凝土、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为 27.3%/34.7%/21.7%/45.0%/31.1%，分别同比下降 2.5pct/4.0pct/2.6pct/0.5pct/5.8pct，毛利率全面下滑主要系产品价格下滑、产品结构调整及运输费纳入营业成本核算等所致，受益公司优秀的成本费用管控能力，净利率同比提升 0.6pct 至 15.6%。同时，公司高度注重经营质量与风险管控，报告期内经营活动净现金流 133.6亿元，同比增长 12.5%，再创历史新高，运营效率也持续提升，应收账款周转天数从去年的 103天下降至 80天，体现公司可持续、高质量的经营。
    持续深入推进国际化战略，推动公司向全球龙头迈进。2020年受疫情冲击，海外工程机械市场需求出现一定程度萎缩，但公司仍坚定推进国际化发展战略，全年共实现国际销售收入 141.0亿元，同比下降 0.44%，公司海外市场销售情况优于行业，市场份额明显提升，国际化取得积极的进展：东南亚、三一美国、欧洲等主要市场销售收入实现逆市增长，挖掘机海外市场销量突破 1万台，同比增长超 30%，北美、欧洲、印度等市场挖掘机市场份额大幅提升，部分东南亚国家已上升至当地第一。随着在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等资源持续投入，公司海外市场的综合能力体系有望持续增强，国际化战略的纵深推进有助于在全球多个市场复制目前的成功经验，实现更多区域的弯道超车，海外广阔的市场需求将为公司中长期增长提供支撑，有助于平滑国内工程机械需求波动，有望带动公司再造一个三一。21年受益海外需求的回暖，公司国际化销售预计将迎来高速增长，目前公司对应的价值并未充分体现海外市场份额的持续扩张及国内工程机械周期波动趋缓，公司作为行业龙头,未来有望迎来业绩与估值的双击。
    估值基于公司 20年业绩及 21年行业需求情况，我们微幅调整公司 2021-2023年归母净利润分别至 186.6/208.8/220.6亿元，对应 EPS 为 2.20/2.46/2.60元/股，对应 PE 分别为16.0/14.3/13.6倍，维持买入评级。

神火股份:云南神火水电铝投产，掀开发展新篇章

公司2020年经营性净现金流同比增长1670.29%。据公司年报，2020年公司营业收入188.09亿元，同比增长7.25%，公司实现归母净利润3.58亿元，同比减少73.26%，扣非归母净利润0.87亿元，同比增长105.33%，经营活动产生的现金流量净额17.22亿元，同比增长1670.29%。公司2020年归母净利润大幅下滑的主要原因一是2019年基数高，2019年公司确认了山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55亿元和河南神火光明房地产开发有限公司股权转让收益4.35亿元；二是资产减值准备金额占比较大，包括存货、固定资产、无形资产等计提减值合计达到6.88亿元。扣非净利润和经营性净现金流大幅增长的原因是因为铝价上涨，电解铝盈利能力增强。
    220020年公司经营性净现金流大幅增长主要来自于电解铝盈利能力提升和降本增效。一是铝板利营业利润同比提升2252.36%。据公告，公司2020年原铝产量102.28万吨，同比增长15.32%；长江铝锭价格14197元/吨，同比提升1.6%；使铝板块营收增长16.50%，营业利润提升2252.36%；实现毛利润28.61亿元，同比提升114%，占总毛利达到70.75%；毛利率达到23.72%，同比提升10.83pct。二是降本增效成果显著。公司2020年期间费用率为13.2%，同比下降4.7pct，其中销售费用、管理费用和财务费用分别下降32.2%、40.8%和14.6%。
    云南神火完成并表，电解铝权益产能增长有望带来业绩提升。据公告，云南神火已于2020年9月30日完成过户，同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使，交易完成后，神火股份将持有云南神火43.40%股权，并拥有其73.60%表决权，成为云南神火控股股东，并纳入上市公司合并报表范围。据公告，云南神火设计产能合计90万吨，目前已投产75万吨，剩余15万吨将于2021年二季度投产完毕，2021年计划生产160.5万吨原铝，同比提升56.92%，有望成为公司主要盈利来源。
    电解铝迎来高吨铝利润新时代，成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。
    一是全球范围新冠疫苗接种和美国财政刺激驱动需求复苏；二是供给端长期看受供给侧改革红线压制和碳中和政策贯彻影响，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制，吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率不断改善。
    给予“买入--AA”投资评级，66个月目标价为515元。考虑公司未来增资控股带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续，假设电解铝价格在2021-2023年均价分别为1.6万元、1.7万元、1.7万元，我们预计公司归母净利润分别为30.2亿元、38.4亿元、39.2亿元，对应PE分别为7.6x、6.0x、5.9x，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为15元，对应2021年和2022年分别为11x和9x的动态市盈率。
    风险提示：1）电解铝需求不及预期导致价格大幅下行；2）云南神火投产进度不及预期；3）煤矿出现安全风险事件；4）公司大幅计提减值。

皖维高新公司动态点评：2020年业绩创历史新高，公司盈利能力持续增强

事件：公司发布 2020年年报，报告期内公司实现营业收入 70.54亿元，同比+10.97%，实现归母净利润为 6.11亿元，同比+58.77%，扣非后归母净利润 5.35亿元，同比+70.72%。其中 Q4单季，公司实现营业收入 24.00亿元，同比 63.50%，环比 22.39%，实现归母净利润 2.48亿元，同比195.01%，环比+63.16%，扣非后归母净利润 2.14亿元，同比+330.79%，环比+48.61%。此外，截至 2020年底，公司的经营活动现金流量净额达到 12.00亿元，较去年同期增加 2.20亿元。
    2020年业绩创历史新高，PVA 均价环比再提升 845元/吨。公司是国内聚乙烯醇（PVA）行业龙头，根据公司 2020年年报，目前公司拥有 PVA 产能 31万吨（安徽 6万吨、广西 5万吨、内蒙古 20万吨），公司 PVA 产品主要应用于建筑、胶黏剂、分散剂等细分领域。2020年，公司主产品综合毛利率 18.50%，同比-3.87pct，其中，PVA 产品毛利率 19.39%（同比-3.56pct）、水泥及熟料毛利率 41.15% （同比-5.71pct）、VAE 乳液产品毛利率 27.73%（同比-3.82pct），上述三种产品营收分别占比总营收的30.96%、15.01%和 5.94%，累计占比达到 51.91%。公司主要产品 PVA 及VAE 毛利率下降主要归因于公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费、装卸费重分类至主营业务成本中，而水泥熟料毛利率下降主要归因于去年水泥价格整体下跌；如果按可比口径将运输费、装卸费加回，报告期内，公司 PVA、水泥及熟料以及 VAE 乳液产品的毛利率分别为 23.41%（同比+0.46pct）、41.21%（-5.65pct）和 34.51%（+2.96pct）。报告期内，公司 PVA、水泥、熟料和 VAE 乳液的平均销售价格分别为 9577.89元/吨、318.54元/吨、303.92元/吨和 5109.18元/吨，同比分别-8.94%、-6.79%、-5.13%和-10.81%。但是值得注意的是，Q4单季公司 PVA 产品均价已提升至 10113.08元/吨，环比 Q3单季再分别提升 845.37元/吨。库存方面，根据卓创资讯数据，截至今年 3月 26日，PVA 企业库存已下降至 1.12万吨，库存水平低位运行。考虑到 PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势， 国内需求叠加海外经济复苏有望持续推升 PVA 行业景气度，我们看好公司各项主业盈利能力的持续性。
    四费比率下降，资产减值损失进一步减少。报告期内，按可比口径，营业成本中的运输费、装卸费用加回至销售费用，公司四费比率为 10.53%，同比-1.93pct，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别占比2.50%、3.05%、1.36%和 3.63%，同比分别-0.42pct、-0.92pct、-0.32pct和-0.27pct。另外，报告期内公司资产减值损失为 4008.66万元，同比减少 7723.94万元，主要系本期计提固定资产减值准备较去年同期减少所致。
    公司四费比率的降低以及资产减值损失的减少意味着公司整体的经营管理状况正在持续向好，公司过去多年的计提减值包袱已经基本卸下，这也为公司 2021年业绩的良好释放奠定了基础。
    偏光片和光学薄膜项目进展良好，汽车级 PVB 胶片已投产达标。为实现PVA 光学薄膜和偏光片的技术国产化，公司投资新建的 700万平方米/年偏光片项目和 700万平方米/年 PVA 光学薄膜项目正在全力推进，目前公司年产 700万平方米 PVA 光学薄膜生产线的关键设备流延辊的国产化已基本解决。我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局，认为随着新增产能的逐步释放，公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链，公司盈利能力将逐步增强。此外，公司膜用 PVB 树脂经过几年来的研发和实验，目前各项理化指标已达到汽车级 PVB 胶片的生产工艺要求，根据公司 2020年年报，目前公司年产 1万吨汽车胶片级 PVB 树脂项目已于去年 12月底建成投产并达产达标。我们认为，随着公司生产技术及客户方面的逐步突破，未来公司 PVB 树脂有望逐步在汽车领域得到应用，为公司发展带来新的业绩增量空间。
    积极投建新项目，公司业务线逐步拓宽。根据公司公告，因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响，公司计划扩容三大项目，包括：
   
    （1）投资 1.28亿元新建 35kt/a 差别化 PET 聚酯切片项目；
    （2）投资 1.37亿元新建 20kt/a 差别化可再分散乳胶粉项目；
    （3）投资 1.42亿元新建 10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。上述三大项目的资金来源均为公司自筹，建设周期分别为 12个月，18个月和 12个月，项目达成后，可分别实现收入 4.38亿元、2.60亿元和 1.92亿元，实现利税总额为 4661.71万元、3332.13万元和 4015.84万元。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。
    投资建议：公司是国内 PVA 领域的龙头企业，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势，此外，公司积极布局的 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司 2021-2023年净利润分别为 7.92亿元、8.71亿元和 9.91亿元，同比增长 29.6%、10.0%和 13.8%，对应 PE 分别为 10.92、9.93和 8.73倍，维持“强烈推荐”评级。

酒鬼酒：Q1业绩大增，内参及酒鬼双轮驱动成长

事件： 公司发布业绩快报， 2020实现收入 18.26亿，同比+20.79%； 归母净利润 4.92亿，同比+64.15%； 其中 Q4收入 7亿元，同比+28.5%； 归母净利润 1.61亿，同比+39%。 公司同时发布 2021Q1业绩预告， 预计Q1收入同比+190%左右（ 达到约9亿元）， 实现归母净利润2.5-2.7亿元，同比增长 160% -181%。
    全年内参大增拉动业绩， 2021年省外扩张加速。 公司 2020年业绩高 增主要系高档产品销售收入增长及经诉讼程序收到赔偿款 7,194.12万所致。 分产品看，预计全年内参增速超过 50%，主要系内参公司化 运作后市场开拓效率大幅提升，省内品牌影响力大幅提升，省外招商 进展速度快。次高端酒鬼系列 Q3受省内市场恢复及红坛升级换代、 黄坛提价等影响呈现高增长，全年预计实现 10%左右的正增长。公司 省内逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果；在省外战 略市场实现地级市全覆盖，继续推进“内参”品牌的全国化营销， 2021年目标实现全面布局空白市场，在省外地级城市客户覆盖率达到 100%、省内县级城市客户覆盖率达到 100%，省外扩张将实现加速。
    2021Q1开门红， 馥郁香型国标落地利好长期发展。 2020Q4公司对内 参、酒鬼系列实现控货，重点梳理价格体系，春节期间动销超预期， 公司 Q1整体实现高增， 预计内参翻倍，酒鬼系列增速达到 300%以上， 内参及红坛价格均有明显提升，且当前库存处于合理偏低状态。公司 体制机制改革后管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励， 市 场开拓灵活高效，省外招商顺利进行，内参模式已经显示出强大的生 命力；酒鬼系列主力产品的升级换代卓有成效，省内成长空间初步打 开，公司近年将形成内参及酒鬼双轮驱动成长的良好局面。另外随着 长达 3年的馥郁香型白酒国家标准正式落地，公司品牌力有望再上台 阶，助力全国化扩张。 盈利预测： 公司业务拓展超预期， 调整 2020-2022年 EPS 为 1.51/2.27/3.05元，对应 PE 为 115/77/57倍，维持“买入”评级，目标 价上调至 200元。

复星医药：业绩稳步增长，新药放量可期

净利润稳步增长。2021年3月30日，公司发布年报。2020年度实现营收303.1亿元，同比上升6%；归母净利润为36.6亿元，同比上升10.3%；扣非净利润为27.2亿元，同比上升21.7%。公司18A/19A/20A归母净利润分别为27.1亿元、33.2亿元、36.6亿元，业绩稳步增长，盈利水平整体提升。
    新药放量，带来持续的业绩增长。汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长。汉利康全年实现销售收入7.5亿元，在新患者的使用比例超过50%。汉曲优全年实现销售收入1.4亿元，已开通全国及所有省市的医保准入，并完成28个省市招标挂网。苏可欣实现销售1.4亿元，已完成对全国31个省区市4,000家医院、DTP药房的覆盖。
    。毛利率下滑，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为55.7%，同比下降3.93pct；净利率为13%，同比下降0.1pct；2020年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.9%/9.8%/2.4%/9.2%，YOY分别为-6.52pct/+0.71pct/-0.64pct/+2.08pct。公司通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等方式，推动创新技术和产品的开发和落地。公司2020年的研发投入为40.03亿元，占业务收入的13.21%。
    商业化及国际化优势明显。公司商业化团队近六千人，其中创新药商业化团队约1,500人、OTC及线上渠道新零售团队约1,000人、海外营销团队约1,000人，及临床医学、市场准入、品牌推广等支持体系，共覆盖超过2,000家三级医院，10,000家一、二级医院。公司在创新研发、BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，持续拓展国际市场。【投资建议】公司拥有完整的医药产业链布局，创新及合作双驱动。制药板块发展快速，创新药逐渐进入收获期。公司2020年业绩略低于预期，我们下调了2021及2022年的营收预测分别至352.79亿元及417.45亿元,我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元，归母净利润分别为42.52/52.11/64.77亿元，EPS分别为1.66/2.03/2.53,PE分别为25/20/16，维持“增持”评级。【风险提示】产品研发及销售不确定性；医疗安全事故风险;投资收益风险；国际贸易风险；

芒果超媒芒果TV2021Q1季度数据跟踪：流量维持高位，综艺与用户时长优势稳固

2021Q1芒果 TV 播放量 240.6亿，整体流量维持高位。 播放量同比下滑 （ YoY-16.8%）主要系去年同期受疫情影响，以及部分高热度电视剧如《下 一站是幸福》、《上古密约》等密集上线基数较高（ 289.1亿）所致。 网络综艺： 2021Q1播放量 113.0亿，同比增长 58.9%，仅次于 2020Q3的高位（ 137.7亿）， 主要来自于《明星大侦探第六季》（ 36.5亿）、《乘 风破浪的姐姐第二季》（ 35.7亿）、《婆婆和妈妈第二季》（ 8.4亿）等 S 级项目的拉动。其中，《明星大侦探第六季》、《乘风破浪的姐姐第二季》 广告主数量分别达到13、 15个，预计将对一季度广告收入形成有效拉动。
    新自制综艺《听姐说》（全女性脱口秀挑战节目）于一季度末上线，位列网 综播映指数 12位，预计播放量将主要产生在二季度。此外，一季度芒果 TV 进入播映指数 TOP10的网络综艺 2部，电视综艺 4部，综艺领域优势维持。 剧集： 受去年高基数影响同比下滑，预计二季度随季风计划上线将有所回温。 （ 1）网络剧： 2021Q1播放量 54.86亿，同比下滑 25.2%，环比增长 11.5%。 2021Q1共上线 5部新剧，芒果超媒参与出品了《不可思议的爱情》（播放 量 7.5亿）与《你好对方辩友 2》（播放量 10.2亿） 2部作品。 2020年末 上线的《阳光之下》 （ 仅限 VIP 观看） 于 Q1贡献播放量 16.6亿，预计将 对会员形成拉动。 （ 2）电视剧： 2021Q1播放量 34.16亿，上线 8部新剧。
    一季度电视剧播放量下滑主要系去年高基数以及排片周期影响，预计二季度 叠加季风计划上线，将带动电视剧播放量有所回温。 用户数据： MAU/DAU 重回增长态势，使用时长优势稳固。（ 1）MAU/DAU： 随着《明星大侦探 6》、《乘风破浪的姐姐 2》等头部综艺的上线叠加春节 假期，芒果 TV 2021年 2月 MAU/DAU 分别为 2.02/0.36亿， MAU/DAU 环 比 2020Q4重回增长态势。 （ 2）用户时长： 2021年 2月人均单日使用时 长为 75.3分钟，环比 1月高点（ 78.2分钟）有所下滑，但作为垂直细分和 高粘性的平台，芒果 TV 使用时长仍处于较高水平， 高于爱奇艺（ 71.2分钟）、 腾讯视频（ 66.6分钟）和优酷（ 53.2分钟） 。 投资建议： 根据芒果 TV2020年战略发布会以及我们的日常跟踪， Q2有望 上线的自制综艺包括《妻子的浪漫旅行 5》、《初入职场的我们》等。我们 预计公司 2021-2022年归母净利润为 23.65、 27.66亿元，维持“买入”评 级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。

中远海控2021年第一季度业绩预增公告点评：集运高景气运行，一季度盈利超预期

多重因素影响集装箱运力供给，海外消费需求持续旺盛，集运市场量价 齐升。 由于今年新造船订单增速放缓，集装箱运力总供给持续收缩。另 一方面，海外疫情的反复（尤其是欧洲地区）和苏伊士运河堵塞事件的 叠加，使得塞港问题持续加剧，集装箱回流速度慢，支撑集运价格依旧 保持高位运行。 2021年一季度期间 CCFI 指数平均为 1960.99，与 202年同期相比增长 113.3%，与 2020年第四季度相比增长 53.8%。从不同 航线看，地中海航线和欧洲航线运价抬升最为明显，一季度运价指数分 别同比增加 165.9%和 282.5%。需求端， 2月我国出口灯具、玩具、汽车 及配件、家具等商品增速明显，海外消费需求旺盛。 2021年 1、 2月我 国出口集装箱 56万个，同比增加 166.7%。一季度集运市场量价齐升， 为公司的高利润创造了条件。
    维持上半年集运高位判断，全年盈利有望实现大幅增长。 我们认为受海 外疫情反复及疫苗推广速度影响，海外消费及医疗用品出口需求依然旺 盛，且由于国内生产基本完全恢复，我国上半年出口将持续保持高景气 另一方面，疫情以来港口货物积压，而设备和劳动力短缺，使得塞港问 题短期内难以解决。 此外， 3月底发生的持续近一周的苏伊士运河堵塞 事件造成船舶到港卸货和新订单积压严重，进一步影响了集装箱的回流 周转，运力供给将依旧紧张，上半年运价将维持高位。 投资建议： 业绩超上次预期，二季度公司将执行新的长协议价格，公 司全年有望实现盈利大幅增长，此次盈利预测大幅上调。不考虑收购 和增发，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.48/2.09/1.82元，对应 PB 为 2.05/1.57/1.30X，维持“增持”评级。

华菱钢铁2020年年报点评：产能充分释放，品种钢比例进一步提升

产能充分释放， 2021年力争再增产 6%。 2020年， 公司粗钢和钢材产量 分别完成 2678万吨、 2516万吨，同比分别增长 10.16%、 9.95%，破历 史纪录；高炉利用系数、炼钢综合铁水单耗等指标全国领先，钢材综合 成材率达到历史最好水平。根据 2020年公告，公司力争 2021年实现产 材 2655万吨，同比增长 6%。 品种钢销量过半， 尽享制造业盛宴。
    2020年，公司产线结构加速升级， 湘钢精品中小棒等多项技改项目均按期投产、达产、达效。同时，加大 研发投入，推动产品由“优钢”向“特钢” 升级： 2020年公司品种钢销 量 1298万吨， 同比增长 47%；占比总销量 52%，同比增长 5pct。华菱湘 钢高强板、风电板、容器板等品种销量同比分别增长 28.3%、 66.3%、 35.5%，桥梁钢销量突破 100万吨，市场占有率稳居国内第一。 汽车板 公司 Usibor?1500销量达 46.3万吨，同比增长 32%， Usibor?2000全 球首次批量供应主机厂旗舰车型。
    智能化加持， 管理改善提效益。 公司不断将 5G、人工智能等先进科技 深度融合入生产现场。华菱湘钢与华为、湖南移动合作，“5G+智慧天车” 为钢铁行业 5G 网络实景运用的首例实践。连铸机器人自动加渣等机器 自主运行实例使生产效率进一步提升。 公司持续优化“硬约束、强激励” 机制， 2020年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过 1300吨，同比增长 14%。 业绩符合预期， 上调盈利预测。 我们预测公司 2021/22/23年营业收入 1309/1414/1499亿元，增速分别为 12.6%/8.0%/6.0%； 考虑公司公司提 质增效顺利，我们将公司 2021/2022年归母净利润从 75/81亿元上调至 80/90亿元，对应增速分别为 25%/13%； 2021/22/23年对应 PE 为 6.0x/5.3x/5.0x;考虑制造业持续回暖， 公司深耕细分市场有望充分受 益；提质增效显著，产量仍具备增长空间， 故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期；环保成本增长超预期

金风科技2020年年报点评：风机销量大增，海外+大风机顺利拓展

20业绩同增 34.1%，扣非业绩同增 70.4%，符合预期： 公司发布 2020年年报， 20年内实现营 业收入 562.65亿元，同比增长 47.12%；实现归属母公司净利润 29.64亿元，同比增长 34.10%。 其中 20Q4实现营业收入 192.34亿元，同比增长 42.37%，环比增长 9.24%；实现归属母公司 净利润 8.94亿元，同比增长 44.48%，环比增长 12.61%。 2020年毛利率为 17.73%，同比下降 1.28pct； 2020年归母净利率为 5.27%，同比下降 0.51pct， Q4归母净利率 4.65%，同比上升 0.07pct，环比上升 0.14pct。收入和利润增长总体符合预期。
    风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润： 2020年公司风机制造与销售、风电服务、风电 场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献 13.37、 -6.31、 18.08、 5.89、 -1.37亿净利润。公 司今年投资收益为 16.85亿元，同比增长 25.8%。 20年风机销售 12.93GW，同比大增 58.26%。 2020年全国新增风电并网装机容量 71.67GW，同 比增长 178%， 12月装机 47.05GW，同比大增 404.3%。公司实现风机销售 12.93GW，同比上升 58.26%。 风机业务在手订单略下滑， 2MW 风机贡献主要销量， 6MW 大风机占比提升。
    截至 2020年末， 在手外部订单共计 14398.47MW，同比减少 29.00%，其中已中标订单共计 3627.2MW，已签合同 待执行订单共计 10771.27MW。从在手订单和外销的结构来看， 2S 风机贡献主要销量， 6MW 大 风机占比提升： 1）从在手订单来看， 1.5MW 机组 76.65MW，占比 0.53%， 2S 平台产品 6440.9MW 占比 44.73%， 3S/4S 平台产品 5674.52MW，占比 39.41%， 6S/8S 平台机组订单容量 2206.4MW， 占比 15.32%。 2）从 20年销量上看，公司外销 12931.66MW，其中 1.5MW 销量 301.65MW，占比 2.33%； 2S 销量 10714.30MW，占比 82.85%； 3S 销量 1434.06MW，占比 11.09%； 6S 销量 481.65MW， 占比 3.72%。 3S/4S、 6S 平台占比分别同比提升 2.51pct、 0.62pct。同时截至 2020年末公司 海外在手外部订单共计 1996MW，同比增长 31.32%，大机型订单及海外订单占比的双重提升都 将有利于公司毛利率修复。
    招标量下滑，但平价项目结果超预期，风电消纳比例仍有上升空间： 2020年全年，国内公开 招标量达 31.1GW，同比下降 52.37%，行业先行指标有所回落；但考虑到： 1） 7月平价结果公 布，风电平价上网项目 158个，共计 11.4GW 装机容量，同比 2019年大增 153%，超预期； 2） 今年开年能源局出台《清洁能源消纳情况综合监管工作方案》，强化监管清洁能源消纳； 3） 20年风电装机 71.7GW，实际吊装约 50GW 左右，仍有部分余量 21年吊装； 我们预计今年仍有 40- 50GW 的实际吊装量。 20年风机量价齐升，但风机招标价格明显回落， 21年盈利承压： 19年风电补贴退坡、行业进 入加快建设期，供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高，反映到 20年公司风机量价齐升， 风机平均销售单价 3401元/kW，同比增长 2.35%。风机招标价格较高点明显回落，同时 21年 通胀致全球大宗商品价格上涨，公司盈利能力承压。
    国际业务顺利拓展，公司海外战略顺利实施： 截至 2020年底，公司海外在手外部订单共计 1,996MW，同比增长 31.3%，相较十三五初期增长 118%，主要分布在越南、哈萨克斯坦、巴基 斯坦、智利、菲律宾等国家，海外在建及待开发项目权益容量合计达到 1,097MW，集中于澳大 利亚和阿根廷。
    三费控制能力显著提升： 公司 2020年费用同比增长 23.14%至 78.4亿元，期间费用率下降 2.71个百分点至 13.93%。销售费用大幅上升主要由于销售收入大幅增加，质保金和运输费用 增加所致，研发费用大幅上升主要由于进入调试测试阶段的新产品增加以及数字化投入增加 所致。 现金流略降，预收及存货下降明显，计提减值作风谨慎： 2020年经营活动现金流量净流入 53.77亿元，同比下降 9.30%，其中 Q4经营活动现金流量净额 30.57亿元；销售商品取得现 金 533.23亿元，同比增长 40.23%。 盈利预测与投资评级： 基于风电行业景气度、公司龙头地位提升，我们上调盈利预测，我们预 计 21-23年归母净利润 37.90/41.63/48.08亿元（前值 21年为 33.1亿、 22年为 35.3亿）， 同比增长 27.9%/9.8%/15.5%，维持“买入”评级。 风险提示： 若政策不达预期，竞争加剧等

光威复材：军品销售为基石，民品销售有亮点

军品销售继续支撑公司稳定增长，业绩符合预期。2020年，公司实现营收 21.16亿元，同比增长 23.36%，实现归母净利润 6.42亿元，同比增长22.98%，符合预期。受海外疫情影响，风电碳梁销售增速受到压制，收入同比增长 6.61%；碳纤维及织物销售继续保持快速增长，收入同比增长 35.11%，尤其是 2020年军品合同的执行率达到 98.2%，体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和 30.29%，同比几乎持平。
    若干领域实现销售突破，新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S 产品打开市场，全年对外实现销售过千吨；AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架份交付，带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确；通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料，其中阻燃预浸料进入 PCD 审核阶段，风电预浸料成功应用于风电叶片制造，并取得批产订单。产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就 T800H、M40J、M55J 等项目应用验证；
    公司 T300级/各款 T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利，一期产能 4000吨/年预计 2022年建成投产。
    估值随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和 VESTAS 的深入合作，看好公司未来持续成长，预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.56元、2.01元，对应 PE 分别为 45倍、33倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

鸿路钢构：Q1订单快速增长，产能释放持续顺利

Q1签单持续较快增长，产能释放持续顺利。公司2021Q1新签销售合同52.4亿元，同增92%，且所签均为材料订单，无工程订单，体现公司聚焦钢结构制造加工发展战略，2020Q1总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%，延续较快增长趋势。公司签单能力与产能建设及产能利用率提升密切相关，2020年公司平均产能320余万吨（预计年末产能约380万吨），较上年增加80万吨（增幅33%），实现钢结构产量251万吨，同比增长34%，产能利用率约78%，较上年小幅提升。未来随着产能持续建设与释放，公司订单有望维持较快增长。公司2021Q1实现钢结构产量68.7万吨符合预期，春节因素下环比Q4产量有所下降，但Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%，公司产能释放持续顺利。
    竞争壁垒持续强化，成长性优异。公司专注钢结构制造加工，近年来持续通过完善生产管理体系、提升原材料统筹集采能力、健全配套工厂半成品制造能力，构筑规模化经营核心优势：1）相对中小型钢构加工企业，公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距；2）对于大型钢构企业而言，公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业，实行集中式扁平化管理，精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高，生产制造成本优势明显；3）基于较强规模化、稳定供给能力，未来有望逐步掌握行业议价权；4）通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，有望持续夯实成本优势，进一步提升盈利能力。
    钢结构契合国家低碳发展中长期政策主线，公司作为行业龙头有望持续受益。近期住建部发布《关于加强县城绿色低碳建设的意见（征求意见稿）》，指出随着我国步入城镇化较快发展的中后期，县城逐渐成为县域农业转移人口和返乡农民工安家定居的首选地，提出要以绿色低碳理念引领县城高质量发展，县城新建建筑要普遍达到基本级绿色建筑要求，不断提高新建建筑中绿色建筑的比例，推行装配式钢结构等新型建造方式。叠加近期国内各政府职能部门碳达峰、碳中和系列细化举措持续出台，装配式钢结构作为低碳环保的新型建造方式预计未来几年增长动力较为充足，公司作为国内钢结构制造龙头企业有望核心受益。
    投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元，EPS分别为2.20/2.81/3.60元（2020-2023年CAGR为33%），当前股价对应PE分别为24/19/15倍，鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

国金证券2020年年报点评：经纪、投行驱动公司业绩增速优于行业均值

2020年年报概况: 国金证券 2020年实现营业收入 60.63亿元，同比 +39.39%；实现归母净利润 18.63亿元，同比+43.44%。基本每股收益 0.616元，同比+43.59%；加权平均净资产收益率 8.63%，同比+2.15个百分点。 2020年拟 10派 0.7元（含税） 。
    点评： 1. 2020年公司经纪、投行业务净收入占比出现提高，资管、利息、 投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降；投行业务 净收入占比显著高于行业均值。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投 行业务是驱动公司 2020年业绩增速优于行业均值的主要因素。
    2.经纪业务 实现明显增长，手续费净收入同比+44.82%。 3.投行业务总量出现显著增长, 手续费净收入同比+84.91%。 4.资管业务调结构成效初显， 手续费净收入同 比+18.75%。 5.自营业务持续稳健经营， 投资收益（含公允价值变动） 同比 +13.88%； 证券投资业务实现营业收入 11.75亿元，同比+9.07%。 6.信用业 务总规模明显回升，利息净收入同比+22.57%。 投资建议: 作为民营背景的互联网券商先行者，公司治理结构清晰健全、 体制机制灵活有效，具备较为显著的差异化竞争优势。公司以轻资产业务 为基础，以自营和其他业务为补充，资产质量优质；报告期内公司获 A 类 AA 级监管评级，全面风险管理能力在中小券商中出类拔萃。
    预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 0.67元、 0.70元， BVPS 分别为 7.81元、 8.07元，按 4月 2日收盘价 13.15元计算，对应 P/E 分别为 19.63倍、 18.79倍，对应 P/B 分别为 1.68倍、 1.63倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无 法得到持续改善； 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速 调整； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

海利得：迎来产能释放大年，业绩拐点值得期待

外围环境拖累公司业绩，但 Q4已见显著改善。2020年，公司实现营收35.13亿元，同比下降 12.48%，实现归母净利润 2.52亿元，同比下降23.08%，略低于预期。但从 2020Q4的情况看，公司经营已经出现好转，收入同比下降 7.25%，而归母净利润同比增长 23.08%。2019-2020年，公司连续两年出现业绩下滑，除了产品价格走低等因素外，经营环境频繁遭遇利空事件也给业绩带来了明显的拖累，比如中美贸易摩擦、产品加增关税、汽车产销量下滑等。目前判断，以上负面影响大概率将出现边际改善，公司经营环境不再恶化甚至会逐步好转。
    若干在建项目迎来投产的关键时点，国际化战略终于全面落地。越南年产 11万吨/年涤纶工业长丝项目进展顺利，继 2020年 8月份投产 3.7万吨之后，剩余产能将在 2021年全部投产，真正实现产能走出去战略，满足客户需求，应对贸易摩擦风险。帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5万吨亦将在 2021年投产，公司帘子布产能将提高到 6万吨。除了车用产品外，年产 1200万平方米的石塑地板项目也在稳步推进，预计 2021年上半年开始逐步投产。另外，公司还计划建设年产 4.7万吨高端压延膜项目，发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜，拓展新材料产品范围。
    估值公司坚持走差异化发展路线，新建产能陆续投产，国际化战略落地有助于缓解贸易摩擦的不利影响，看好公司重新恢复增长，预计 2021-2022年 EPS 至 0.37元、0.47元，对应 PE 为 16倍、13倍。上调至买入评级。