航天电器：20年营收符合预期，21年预计关联交易同比85%增长

收入端符合预期，因毛利率、商誉减值等原因， 20年利润端增速不及营收。
    利润增速低于营收增速， 净利率小幅下滑 0.92pct， 主要由于 1)毛利率： 已确认收入中民品占比和去年相当，以及原材料上涨等;2)商誉减值：受子公司江苏奥雷拖累， 计提商誉减值 1416万元;3)少数股东损益： 持股 55%的林泉电机由于军品需求拉动，业绩增速快， 少数股东损益大幅增加影响归母净利润。 20年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%)，预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率将逐渐降低。 21Q1利润同比大幅增长 50-70%， 是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。
    预计 21年关联销售额增幅 85%， 存货同比+25.97%预示订单饱满。 期末存货为 6.26亿元(+25.97%)， 公司军工业务主要采用以销定产模式， 存货新高预示着公司订单充足。此外， 公司预计 21年向航天科工集团销售商品预计金额约为 14.5亿元（ + 85%） ，结合近期发布的定增扩产项目，预计未来业务体量将进一步扩大。 20年公司经营活动现金流净额为 0.67亿元(-74.64%)， 是由于 1)货款结算的商业汇票占比增加 2)20年未开展应收账款保理业务 3)为满足客户订单交付，公司适度加大存货储备。
    十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品： 军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。 民品： 中长期看 5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。
    财务预测与投资建议我们调整 21-22年每股收益为 1.40、 1.78元（原为 1.38、 1.78元），新增23年 eps 2.29元，参考可比公司 21年平均 36倍估值，给予目标价 50.4元，维持买入评级

伟星新材2020年年报点评：双轮驱动逆势增长，业绩重回增长通道

“双轮驱动”逆势增长，业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收 51.05亿元， 同比增长 9.45%， 归母净利润 11.93亿元， 同比增长 21.29%， 扣非归母净利润 11.47亿元， 同比增长 22.72%， EPS 为 0.76元/股，并拟 10派 5元（含税）；其中 Q4单季 度实现营收 18.84亿元， 同比增长 22.03%（ Q1-Q3增速分别为 -27.88%、 -6.25%、 39.54%），归母净利润 4.58亿元，同比增长 57.6% （ Q1-Q3增速分别为-33.84%、 -13.7%、 51.76%），主要受益于工程 业务加速拓展，同时积极推进同心圆战略，零售业务回暖复苏。 盈利水平维持高位，投资收益增厚利润 全年实现管材销量 26.5万吨， 同比增长 17.95%， 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 24.18/16.24/7.36亿元， 同比-0.9%/+24.29%/+9.84%， 收入占比 47.37%/31.81%/14.41%,毛利率 56.3%/35.81%/23.08%，同 比-1.57/-2.29/-3.35pct；新品类业务拓展效果明显，实现收入 2.27亿 元， 同比+16.01%，收入占比 4.44%， 毛利率 42.35%， 同比+4.35pct。
    综合毛利率 43.5%， 同比-2.94pct， 主因会计准则变化， 销售运费由原 来的销售费用调至营业成本所致， 还原后毛利率 45.98%， 同比 -0.46pct，期间费用率 18.08%， 同比-3.08pct，还原后 20.56%， 同比 -0.6pct，同口径下毛利率和费用率基本保持平稳，实现净利率 23.42%， 同比+2.3pct，净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。 营运能力改善， 现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额 13.46亿元， 同比+50.5%，主要 受益于应收账款的良好控制，报告期应收账款和存货周转率分别为 18.37和 3.85， 上年同期为 17.16和 3.62。
    业绩重回增长通道，持续看好未来发展，维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业，品牌、渠道、技术服务优势显著，随着 零售端需求回暖复苏，工程端结构性调整和业务模式持续优化，“双轮 驱动”战略持续推进，未来有望进一步释放，持续看好长期发展。 预 计 2021-2023年 EPS 分别为 0.86/0.99/1.11元/股，对应 PE 为 27.1/23.6/21.0x，维持“买入”评级

三全食品：20年盈利能力显著改善，21年产品和渠道有望继续发力

渠道改善，疫情催化，营收大幅增长：公司 20年营收 69.26亿元/+15.71%，调整至去年同期口径下，营收同比增长 18.92%。分产品看：速冻面米制品62.31亿元/+12.98%，销量 60.63万吨；速冻调制食品 5.26亿元/+61.90%，4.70万吨；冷藏及短保类产品 0.88亿元/+4.92%，销量 0.55万吨。业绩高速增长原因系：1）经销商数量大幅增长，2020年底公司经销商数量 5622家，较 2019年增加 1316家/+ 30.56%，销售节点密度大幅提升，经销商渠道销售收入达 48.32亿元/+21.72%。2）受疫情影响，速冻产品需求量激增，线上销售火爆，线上渠道营收达 2.95亿元/+204.55%。
    改革红利释放，费用削减增厚利润：公司 20年实现毛利率 29.85%，调整至去年同期口径下毛利率为 36.54%/+1.49pct；实现归母净利润 7.68亿元/+249.01%，利润弹性好于收入，主要系：改革红利释放，费用控制有力，以及规模扩大后费用摊薄，此外，政府补助等非经常性损益亦有影响。
    长期看好改革后费用持续改善，经销商渠道进一步优化，涮烤汇持续发力。
    1）2019年内部机制变革后，费用控制有力，随着收入规模扩大，有望进一步摊薄。2）公司将继续进行渠道梳理，优化资源配置，激发渠道活力。3）公司推出涮烤汇系列产品，进军火锅料市场，火锅料市场空间大集中度低，增量前景广阔。
    财务预测与投资建议由于公司聚焦备餐、涮烤及早餐三大场景持续发力，我们调整 21-23年 EPS为 0.86/1.01/1.17（调整前 21-22年为 0.73/0.86），根据可比公司估值法给予 21年 37倍估值，对应目标价 31.88元，维持“买入评级”。

广和通2020年报点评：业绩表现亮眼，车载业务有望成为新增长点

公司发布年报， 2020年度实现营收 27.4亿元，同比上升 43.3%；归 母净利润同比大幅上升 66.8%至 2.8亿元；扣非净利润为 2.6亿元， 同比上升 66.4%，业绩符合前次预期。 同时，公司宣布 2020年度利润 分配预案公告，向全体股东每 10股派发现金红利 3元，并以资本公 积向全体股东每 10股转增 7股。
    营收、净利高速增长， 行业高景气有望持续。 受益于疫情推动的线上 化进程加速，全球笔记本电脑销量大幅提升，作为笔记本电脑内置蜂 窝模组龙头，公司报告期内业绩表现亮眼， 营收、净利润增速分别为 43.3%、 66.8%， 成长动力强劲。 预计进入后疫情时期后，线上化带来 的便利性将使消费者的使用习惯延续， 笔记本销量有望维持高位，行 业高景气度有望持续。 毛利率、净利率双升，研发费用率维持高位。 报告期内， 笔电市场火 热带来高毛利的高速模组销量提升，推动公司综合毛利率同比上升 1.64pct 至 28.3%； 净利率为 10.3%，同比上升 1.46pct。 费用方面， 公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.7%/3%/1.2%/10.5%， YOY 分别为-0.83pct/+0.56pct/+1.25pct/+0.17pct； 作为模组行业头 部厂商，研发投入维持高位有望巩固公司的竞争优势。 综合来看，公 司期间费用率为 18.4%，同比上升 1.2pct，费用投放基本持平。
    现金流增长强劲，存货大幅提升有助于供货稳定。 年报数据显示，截 至去年末，公司应收账款为 6.51亿元，同比增长 18.8%； 存货为 5.14亿元，同比大幅增长 189.3%，占用公司较多资金，但在上游元器件及 芯片紧缺的情况下能够保持一定时期内的稳定供货能力； 应付账款金 额同比大幅增长约 108%至 9.75亿元， 体现出公司在上游供应商端的 信用水平提升； 同时， 公司报告期内的收现率为 102.8%，表现良好。 综合以上因素， 公司报告期内经营现金流大幅增长， 净额为 3.4亿元， 同比增长 51.1%， 增速表现亮眼。 双品牌策略布局车载模组业务，有望充分受益于车联网行业爆发。 公 司通过全资子公司广通远驰科技布局国内车联网业务，和吉利、长城、 长安、比亚迪等国内一线车企开展合作并逐步落地。海外业务公司通 过 2020年参股的 Sierra Wireless 车载前装业务资产进行布局， Sierra Wireless 车载前装业务的主要客户为大众、雪铁龙、菲亚特 等海外知名车企， 市占率居全球前列。在新能源汽车推动的车联网加 速渗透趋势下，公司的全球布局战略有望充分受益。
    公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和 POS 两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来成长迅速，并且持续拓展车载业务等新赛道。万物互联乃大势所趋，物联网连接数快速增长，公司作为物联网模组行业领导厂商将充分享受行业成长红利。根据公司年报情况和行业景气度情况，相比于前次预测，我们下调了 2021-2022年的营收预测和期间费用率， 上调了综合毛利率， 并新 增 了 2023年 预 测 。 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 收 入 为36.86/48.49/63.84亿元，归母净利润为 4.21/5.63/7.58亿元， EPS 为1.74/2.33/3.13元，对应 PE 分别为 33/25/19倍， 我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。

英科医疗：一季度业绩如期兑现，静待新产能落地

一次性手套需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外一次性手套需求保持旺盛，以及公司安徽生产基地有新增 90亿只丁腈手套年产能释放，公司一季度业绩环比增长 36~44%，在原材料价格处于较高水平的情况下业绩表现亮眼。目前公司丁腈手套订单饱满，部分丁腈订单已排至三季度。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来 5年全球一次性手套销量年均增长约 1200亿只（其中丁腈手套年均增长约580亿只）。近期顶级手套被美指控强制劳动，短期内将造成美国市场丁腈和乳胶手套短缺，部分订单有望向国内龙头企业转移，公司有望受益。
    产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。2020年底公司拥有一次性手套年产能 360亿只，截至 2021年 4月初公司拥有一次性手套产能450亿只（其中 240亿只 PVC、210亿只丁腈），目前已成为中国最大和世界第二大手套生产商。预计 2021年 6月公司安徽基地将继续增加丁腈手套产能投放，下半年江西、山东等地产能也将陆续投产，预计到2022Q2公司一次性手套产能将达到 1200亿只，按照目前投资计划未来远期公司一次性手套年产能将超过 3000亿只，市场份额将从目前的 7%提高至 30%，成为全球最大手套生产商，公司收入和利润规模将上升至新台阶。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 147/ 109/ 84亿元，当前股价对应 PE 分别为 3.60/ 4.86/ 6.30x。考虑当前市场风险偏好有所下行，下调目标价，维持“买入”评级。

今世缘：业绩符合预期，十四五稳中求进

事件：公司发布 2020年报。 2020年公司实现营收 51.22亿，同增 5.1%；归母净利润 15.67亿元，同增 7.5%，业绩表现略快于预告（收入同增 4.7%，归母净利润同增 6.3%）。单季度 来看， Q4公司实现营收 9.27亿元，同增 22.2%，实现归母净利润 2.53亿元，同增 54.28%， Q4投资收益 1.54元，同比增加 0.94亿元。同时，公司收入全年目标不变，保底目标 59亿元， 力争 66亿元；净利润保底 18亿元，力争 19亿元。
    国缘占比提升，淮海大区领跑。 分产品来看，公司特 A+类产品实现收入 30.69亿元，在疫情 影响下仍有 13.0%的增速，占比进一步提升，其中国缘占比提升至 75%左右（ 2020Q1-4占比 分别为 70%/74%/76%/75%）， V 系列实现收入约 2.6亿元，销售口径约 5亿。分地区来看， 公司淮海大区表现最佳，实现收入 4.18亿元，同增 15.6%；苏南地区收入同比持平微增，但 新招商数量领跑， 2020年新增经销商 39家，省内最多，培育高端市场；省外公司稳扎稳打， 稳步扩张，实现收入 3.29亿元，同增 6.2%，净增加 123家经销商。此外， Q4现金流增速慢 于营收增速，主要系疫情二次反复年底部分经销商打款犹豫， 1月市场回暖打款积极，现金流 有错位。 产品结构叠加投资收益带动盈利能力提升。
    毛利率方面，公司 2020年毛利率 71.1%，同降 1.7pcts，其中 Q4毛利率同降 6.0pcts，主要系： 1）新会计准则影响，净收入记报表同时运输 费用从销售费用转为成本； 2）四季度计提货折较多。费用率方面，公司全年销售/管理费用率 保持稳定，分别同比-0.4pct/+0.2pct。同时， 2020年投资净收益 2.96亿元，占营业利润的比 例上升至 14%，同比提升 5.3pcts，投资收益增加主要系股权投资退出和交易性金融资产处置。 若剔除投资收益影响，公司净利润 13.44亿元，同比小幅增长。整体来看，在公司产品结构的 提升和投资收益共同拉动下，公司盈利能力稳步提升， 2020年净利率 30.6%，同比提升 0.7pct。
    五大理念四大战役，实现“十四五”高质量开局。 2021年是公司全面开启“发展高质量，酒 缘新跨越”的起步之年。公司制定了 2021年营收 59亿元，争取 66亿元；净利润 18亿元， 争取 19亿元的目标，以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘， 以“今世缘品牌激活战”打造大单品，以“省外市场突破战”拓展新天地为四大战役。具体来 看，我们认为，公司三大品类有望协同发展，开系通过实行配额管理，促进控价分利落地，实 现量价齐升； V 系承接省内消费升级， V9树品牌形象， V6做战略储备， V3战术放量；今世缘 典藏协同发力。公司省外有望实现战略突破，以长三角为核心，全国化进程有望加快。展望未 来，随着公司主力产品的区域拓张和高端 V 系列的迭代升级，新五年高增目标仍有望稳步推进。 盈利预测及投资建议： 略上调 2021-2022年归母净利润预测为 20.02/24.12亿元，同增 27.8%/20.5%，引入 2023年归母净利润预测为 28.66亿元，目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 33/27/23倍。我们认为公司产品结构较优，看好公司主力产品的发展空间，维持目标 价至 68元，对应 2021年 PE 约 45X，维持“买入”评级。

韦尔股份：各业务齐头并进，下游景气度持续提升

事件：
    公司发_布2020年年度报告，公司2020年实现营收198.24亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润27.06亿元，同比增长481.17%，Q4单季度实现营收58.55亿元，同比增长38.56%，实现归母净利润9.8亿元，同比增长196.37%。
    点评：
    公司各业务齐头并进，毛利率稳步提升。2020年公司CMOS图像传感器市占率稳步上升。2020年公司率先量产了0.7um1/2”尺寸的6400万像素图像传感器，进一步满足下游厂商对超小摄像头的市场需求。同时1.0微米像素以及1/1.34”光学格式的6400万像素图像传感器也被用于广角和超广角主摄中。此外，公司的OVM9284模块为全球最小的汽车摄像头，该模块拥有低功耗、小尺寸、高图像质量等优势，可为驾驶员监控硬件提供一站式服务。在医疗领域，公司推出了全球首款RGB-IR医用图像传感器，将内窥镜尺寸、成本、功耗和发热量减半。2020年，CMOS图像传感器实现收入146.97亿元，同比增长50.29%，销量为14.77亿颗，同比增长53.66%，毛利率为31.37%，同比增长0.55pct。2021年公司CMOS图像传感器依旧受益于（1）下游景气度提升，对图像传感器需求量增加；（2）高像素产品出货量持续提升；（3）市占率稳步上升。
    TDDI作为新增业务，2020年营收为7.44亿元，销量为0.59亿颗，毛利率为24.03%。此外，半导体分销业务与其他半导体设计业务收入和毛利率均有提升，公司各业务盈利能力向好。
    公司精细化管理降低费用率，稳定加大各产品领域研发投入。2020年公司期间费用率为15.89%，同比下滑3.84pct。其中公司研发投入金额为20.99亿元，同比增长24%。截至报告期末，公司已拥有专利4,126项，相较去年增加169项。公司持续稳定的加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。
    维持“买入”评级。我们看好公司下游景气度提升带来的产品量价提升，我们调整并预计2021-2023年EPS为4.54/6.19/8.14元，对应PE为61.60/45.24/34.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

韦尔股份年报点评：业绩符合预期，CIS龙头成长动能充足

事件：公司发布 2020年报，2020年实现营收 198.24亿元，同比+ 45.43%，归母净利润 27.06亿元，同比+ 481.17%；实现扣非归母净利润 22.45亿元，同比+571.77%。其中 Q4单季度实现营收 58.55亿元，同比+ 38.56%，环比-1.2%；归母净利润 9.80亿元，同比+ 196.37%，环比+33.00%；实现扣非归母净利润 6.59亿元，同比+141.78%，环比持平。
    2020年业绩符合预期，研发投入持续提高：公司 2020年营收和归母净利润同比大增，毛利率 29.91%，同比+2.52pct，净利率 13.53%，同比+8.36pct，2020年业绩符合语气。从分产品营收来看，其中 CIS 营收 146.97亿元，同比+50.29%，毛利率 31.37%，同比+0.55pct。在费用情况方面，公司 2020年销售、管理、财务费用占营收比例分别为 1.87%、3.91%、1.39%，同比分别-1.07pct、-1.45pct、-0.62pct，公司期间费用管控良好。在研发方面，公司 2020年研发投入 20.99亿元，同比+23.91%，研发强度持续提高，产品竞争力不断提高，截至 2020年底，公司合计已拥有专利 4,126项，其中发明专利 3,947项，实用新型 179项。从 20Q4单季度来看，公司营收和归母净利润均延续高增长趋势。另外，公司也发布了 21年 Q1业绩预告，预计 Q1归母净利润 9-10.8亿元，同比增长 102.29%到 142.75%，公司 CIS 份额不断提高，汽车 CIS 成长空间广阔，未来成长潜力巨大。
    手机+汽车 CIS 双线发力，模拟 IC 业务多点开花：在 CIS 方面，公司凭借领先的高像素产品，在手机市场份额不断提高，2020年公司率先量产了 0.7um 6400万像素图像传感器，首次以 1/2”光学尺寸实现了 6400万像素分辨率。汽车 CIS 上，公司在 2020年 6月推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头。在模拟 IC 领域，公司拥有丰富的产品组合，2020年 TVS、MOS、电源 IC 营收分别为 5.03亿元、1.67亿元、3.81亿元，同比分别+19.45%、+39.64%、+62.02%。另外，公司还新增了 TDDI 业务，2020年营收 7.44亿元，毛利率 24.03%。2020年上半年公司研发的一款支持 a-SiDual Gate Panel 的 TDDI 产品已开始量产，其中 Dual Gate 技术可以帮助低端智能手机显示屏减小下边框，实现和中高端手机接近的全面屏设计。 未来随着手机液晶显示屏向 TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。
    汽车 CIS 成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车 ET7搭载了 11个 800万像素的高清摄像头(其中 4个前向，3个后向，4个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏 P7也搭载了高达 14个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2个 CIS 摄像头，未来最多可以搭载 14-15个摄像头。另外，由于汽车 CIS一般采用大像素的 CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载 CIS 价值量相比手机 CIS 价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车 CIS 市场规模有望迎来爆发式增长。
    维持“增持”评级：我们看好 CIS 芯片未来广阔的市场空间，公司在 CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 42.40亿元、53.50亿元、64.41亿元，EPS 分别为 4.88元、6.16元、7.42元，对应 PE 分别57.29X、45.40X、37.71X。
    风险提示：国产化进度不及预期，CIS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。

奥普特：经营规模扩张，2021Q1恢复高增

2020年公司归母净利润为 2.44亿元，同增 18%。 2020年，公司实现营 收 6.42亿元，同增 22.46%；归母净利润为 2.44亿元，同增 18.27%。 净 利率为 38.01%，同比降低 1.34%。 2021Q1公司归母净利润为 5000-6000万元，同比增长 181.51%-237.81%；较 2019年同期增长 17.44%-42.90%。 递延订单逐步在下半年确认收入，全年综合毛利率提升。 上半年， 受疫情影 响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略有放缓，相关订 单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别为 2.23、 1.79亿 元，同比分别增长 11%、 76%，净利润同比增速分别为 3%、 119%。 2020年公司综合毛利率为 73.94%，增加 0.35%，其中，机器视觉产品毛利率减 少 0.73%，配件产品毛利率增加 17.68%。弱剔除运输费用计入成本端影响， 机器视觉产品毛利率仍较稳定。 经营规模扩张， 员工人数大幅增长，为中长期发展蓄力。 2020年末，公司 员工总数为 1334人，同比增长 54%。其中，销售/技术人员人数同比分别 增长 71%、 64%至 496/549人。 人员规模大幅扩张为中长期发展蓄势。短 期看，费用端有所承压。
    2020年，公司销售/管理/研发费用较去年同期分别 提升 1.06%/0.79%/0.81%。 研发投入维持高增长，看好核心零部件龙头持续拓宽成长赛道。 2020年公 司研发支出为 7644万元，同比增长 31.39%。与此同时，公司于当期获批 “国家博士后科研工作站”、“广东省博士工作站”、“广东省企业技术中 心”等创新研发平台。 硬件/软件产品研发逐步深入， ① 硬件产品， 三维激 光传感器（ 3D 相机）取得研发突破，开发了集成网口通讯外部触发与分区 控制于一体的高亮线扫光源等产品； ② 视觉软件， 增加了深度学习算法和 3D 分析算法，提升了软件产品易用性，推出新一代 SciVision 3.0、 SciSmart 3.0； ③ 机器视觉应用， 将 SciVision 3.0中的深度学习算法引入瑕疵检测、 分类识别等机器视觉应用中，实践效果较好， 并得到客户的认可。 持续看好 公司自身产品线拓展逻辑， 自产硬件扩容（光源至镜头、相机） ，软件强化 完善系统生态（提升产线价值量及盈利能力）。 盈利预测与估值。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 3.65/4.69/6.07亿 元，对应当前股价估值为 60.3、 46.9、 36.3倍。维持“增持”评级

荣盛石化：浙江石化产能陆续兑现，公司业绩提升显著

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入 1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润 73.09亿元，同比增加 231.17%；扣非归母净利润 63.46亿元，同比增加 222.58%。
    4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。
    出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。
    聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。
    盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 ， 量价 双增 指日 可待 ， 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元（原值分别为 54.20/61.10亿元），新增 2023年归母净利润 187.10亿元，对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍，对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE 法估值的目标价为 40.24元。

亿纬锂能2020年报点评：业绩符合预期，动力电池增长亮眼

事件：
    公司2020年营业总收入81.62亿元，同比增长27.3%；基于参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提影响，归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%；如不考虑计提，公司归母净利润21.91亿元，同比增长43.93%；Q4公司实现收入28.22亿元，同比增长53.84%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%。
    动力电池业务同比增长93.04%，收入占比近50%
    公司Q4单季度归母净利润7.06亿元，扣除投资收益外，本部利润约为2.9亿元，同比增长约25%，环比增长22%。全年动力电池业务40.64亿元，同比增长93.08%，主要系软包电池海外销售快速增长。消费电池业务收入40.98亿元，同比下降4.85%，主要系锂原电池优化与完善产品系列，且2019年ETC业务高基数，传统应用领域部分订单延迟交付。公司综合毛利率29.01%，同比略下滑0.71pcts，主要系动力电池业务占比提升至，锂原电池因ETC业务回落毛利率回归41.89%。研发支出（含资本化）收入占比从7.44%提升至8.86%，绝对额7.23亿元，同比增长51.57%；经营性现金流量净额15.48亿元，同比增长35.92%，公司持续高质量增长。
    三元软包（亿纬集能）净利率11.25%，盈利能力超预期
    全年归母净利润16.52亿元，其中思摩尔投资收益约7.55亿元。本部收入与利润测算如下：1）三元软包电池客户主要为戴姆勒、小鹏等，预计20年出货2.4GWh左右，即亿纬集能（51%权益）收入23.77亿元，净利润2.67亿元，对应净利率11.25%，盈利能力超预期；2）磷酸铁锂电池出货量约2.3GWh，贡献盈利约1.3亿元。3）圆柱电池预计出货接近2.5-3亿颗，预计收入18.6亿元，贡献利润1.5亿元；4）小型消费锂离子电池预计实现收入8.5亿元，贡献利润约1亿元；5）锂原电池实现收入14.91亿元，预计贡献利润3.4亿元。
    动力电池业务具备国际竞争力，为公司未来主要增长极
    公司逐步导入戴姆勒、宝马、捷豹路虎等客户，充分体现了公司创新与制造上的国际竞争力，有望在车用低压电池领域持续导入主流客户，动力领域的成长潜力巨大。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2021-2023年，归母净利润分别为35.82、55.29、73.95亿元。对应PE分别为42X、27X、20X，维持买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，电子烟政策风险

长亮科技2020年年度报告点评：前瞻布局未来，长期空间巨大

事件：
    公司于2021年4月17日晚发布《2020年年度报告》。
    点评：
    疫情之下营收保持较快增长，扣非归母净利润同比大幅增长
    2020年，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长18.28%，其中，金融核心类解决方案实现营业收入8.10亿元，同比增长18.64%；大数据类解决方案实现营业收入3.96亿元，同比增长41.48%；互联网金融类解决方案实现营业收入3.10亿元，同比下降0.42%。2020年，公司费用管控情况良好，经营质量与盈利能力均提升明显：全年实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长73.43%；经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长29.86%；管理费用为2.07亿元，同比下降14.71%。
    持续布局数字金融业务，打开国有大行市场
    2020年，公司中标邮储银行新核心企业级分布式框架EDF和银行汇款组件项目，助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目，以科技赋能邮储银行业务转型，标志着公司开启向国有大行进发的新征程，之后陆续中标交通银行信用卡核心系统及企业级分布式框架EDF、中国银行企业级分布式框架EDF-单元化部署组件等基于企业级架构的相关项目。此外，公司还中标了北京农商银行、嘉兴银行、昆山农商银行、辽宁振兴银行、焦作中旅银行等多家重量级客户数字金融系统项目。在直销银行领域，公司中标中邮邮惠万家银行、招商拓扑银行核心系统项目。
    大数据应用系统解决方案实现广覆盖，全面价值管理持续落地
    在大数据应用系统解决方案领域，2020年10月，公司中标平顶山银行企业级数据中台建设项目，携手华为为平顶山银行打造一体化的数据大中台，助力银行构建全行级数据服务体系。截至2020年底，公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的5家、12家全国性股份制银行中的11家展开了合作。在全面价值管理解决方案领域，公司中标昆山农商银行管理会计项目，开启金融行业价值管理新模式，为银行业破局“系统孤岛”，建设新一代管理会计系统提供了重要的借鉴意义。
    投资建议与盈利预测
    作为全球数字银行领域的先行者，公司不断加大研发投入，产品方面优势明显，逐步打开国有大行和海外市场。同时，在金融行业信创政策持续推进的背景下，公司长期成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为19.54、24.33、30.02亿元，归母净利润为3.00、3.79、4.76亿元，EPS为0.42、0.53、0.66元/股，对应PE为46.10、36.51、29.03倍。目前计算机（申万）指数PETTM为60.6倍，过去三年公司PE主要运行在60-120倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为26.23%，考虑到近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至70倍，对应目标价为29.40元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复；金融行业信创政策推进不及预期；银行核心系统业务拓展不及预期；海外市场开发不及预期；市场竞争加剧等。

广和通2020年年报点评：持续高速增长，静待车联网业务开花结果

事件：
    2021年4月16日，公司发布2020年年报，实现营收27.44亿，同比增加43.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿，同比增长66.76%；实现扣非后的净利润2.61亿，同比增长66.39%。
    点评：
    PC业务带动公司高增长，Q4收入创单季度历史新高。
    公司连续三年净利润增速超过60%，延续高速增长的态势。去年业绩大幅增长的原因是新冠疫情带动海外远程办公需求的激增，笔记本电脑出货量大增，进而带动公司MI业务收入的增长。我们预计2020年PC端收入占总收入比例在60%以上，增速超过50%。全年公司共销售通信模块超过2500万片，同比增加近70%。2020Q4实现收入7.76亿，创单季度历史新高，净利润环比有所下滑主要是由于产品结构变化以及汇率变动拖累整体毛利率水平。
    财务指标稳健，综合毛利率历史新高。
    2020年公司毛利率和净利率分别达到28.31%和10.34%，分别较2019年增加1.64pct和1.46pct，主要是由于毛利率较高的海外业务增长所致。
    2020年公司海外业务实现收入18.26亿，同比增加57.55%，毛利率达到36%。费用率方面，2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.69%(-0.83pct,yoy)、2.98%(+0.56pct,yoy)、10.48%(+0.17pct,yoy)。全年经营性现金流金额达到3.37亿，较2019年增加51%。2020年底公司存货5.14亿，较2020年初1.77亿大幅增加，主要是销售规模增加对应的存货规模增加，同时上游原材料供货相对紧张，公司加强与上游供应商的交流与沟通，对原材料进行了战略储备。
    持续加大研发投入，丰富产品矩阵。
    截止2020年底，公司拥有研发人员823人，占总人数的比重为63.55%。
    2020年全年研发投入3.05亿元，同比增加近50%，占营业收入比重11.1%，主要投向5G及车载无线通信模组及其应用中。得益于不断的研发投入，报告期内公司在5G、Cat.1、NB-IoT领域均推出了新的产品，有望在未来打开更多新的应用场景。
    PC领域渗透率持续提升，教育本带来新的增量。
    IDC显示，2021年第一季度，全球PC销量高达8400万台，同比大幅增长了55.2%。我们认为在PC蜂窝模组内置率持续提升的背景下，PC领域市场规模将逐渐攀升。公司是全球三大主流笔记本电脑的核心供应商，市占率高居第一，短期友商在该领域的冲击影响有限。5G方面，公司与MTK、英特尔战略合作推进的5GPC产品取得里程碑进展，预计将于年中面世。此外，公司前期布局完善的教育本也将在今年贡献新的增量。
    车载领域布局完善，收获期渐至。
    物联网车载模组壁垒和产品附加值都高，是物联网的重要应用领域和最具潜力的市场之一。2020年公司车载收入为3083.9万元，总体金额不大，但顺利突破长安、长城、吉利等车企供应体系，将在今年迎来收获期。海外车载领域，通过子公司收购SierraWireless车载业务资产，切入核心高端客户。目前公司在车联网领域的布局逐步完善，市场区域遍布全球，5G产品中标亦陆续落地，未来将有望成为又一收入支柱。
    投资建议与盈利预测。
    公司位居全球物联网模组的第一梯队，由研发驱动产品线极大丰富，进而拓宽下游应用场景，在物联网滚滚向前地浪潮下，将迎来持续高速增长。前期较高的股权激励行权条件也彰显了公司极大的信心。预计2021-2023年，公司收入分别为41.51/59.35/83.09亿，净利润4.19/5.89/7.9亿，eps为1.73/2.43/3.26，对应当前股价的PE为33.06/23.56/17.56，维持“增持”评级，目标价78.01。
    风险提示。
    行业竞争加剧的风险、车载业务拓展不及预期的风险、5G产品出货不及预期的风险

广和通：业绩符合预期，高盈利能力可持续

事件回顾：
    公司 4月 16日晚发布年报，2020年实现营收 27.44亿元，同比增加43.26%；归母净利润 2.84亿元，同比增加 66.76%；扣非后的归母净利润 2.61亿元，同比增加 66.39%，业绩整体符合预期。
    笔电市场复苏，海外 PC 模组驱动全年业绩高增长疫情导致远程办公和在线教育需求增加且影响深远，带动笔电市场复苏。
    Canalys 数据显示 2020年全球笔电出货 2.35亿台，较 2019年增加 11%，Aksje Bloggen 预测 2021-2023年出货量将维持在 2亿台以上。配置无线通信模组的笔电主要面向海外，公司 2020年海外营收占比提升至68.17%（2019年 60.52%），由于海外市场毛利率较高（海外 35.46%，国内 13.00%），综合毛利率达到 28.31%，创近八年新高。
    Q4业绩承压，向全品类拓展，规模效应逐步显现单季度来看，公司 Q4实现营收 7.76亿元，环比增加 10.70%；实现归母净利润 0.60亿元，环比减少 30.23%。我们判断 Q4业绩承压主要是因为公司进行了前瞻性的原材料备货、加大了 Cat1等新品的推广力度（Q4毛利率 24.79%），最后全年汇兑损失 3304.78万元（2019年汇兑收益 318.45万元），短期业绩承压。
    但是，随着公司持续的新品研发投入和销售团队组建，已形成完整的产品线和覆盖全球的营销力量，产销量由 1500万片提升至 2500万片量级，规模效应的显现加上精细化管理提升人效比，有望对冲产品结构调整带来的阵痛，维持稳定的净利润率。
    供应链稳定，上游原料备货充足，下游订单回款健康公司在 2020年进行了战略备货，并对于上游价值较高的芯片等原材料做了战略锁价，公司与供应商战略合作关系稳定，可以保障稳定供应，2020年末存货账面价值 5.14亿元，较年初增加 189.26%，库存充足；同时，公司下游大客户的订单预报周期长、准确度高，公司 2020年经营性现金流净额 3.37亿元，同比增加 51.06%，呈现出逐季改善的态势。
    投资建议公司在支付和 PC 领域基本盘稳固，支付业务和全球龙头并驾齐驱，PC业务在笔电市场有望维持 50%以上份额，公司通过锐凌无线收购 Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线。公司产品结构调整导致的毛利下降有望通过费用端的优化来对冲，我们将公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.01、4.39、5.73亿元调整为 2021-2023年归母净利润分别为 4.
    13、5.64、6.81亿元，对应 EPS 为 1.71、2.33、2.82元，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 33.53X/24.57X/20.35X，维持“买入”评级

华正新材：一季度业绩超预期，涨价叠加扩产驱动业绩高增

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入7.70亿元，同比增长86.91%；归属于上市公司股东的净利润6335.10万元，同比增长259.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6127.09万元，同比增长291.56%，基本每股收益0.45元。
    行业景气度持续升级，公司一季度业绩超预期。2020年一季度受疫情影响业绩表现相对较弱，而今年一季度上游原材料涨价明显，下游汽车、电子等行业景气度的持续提升，CCL厂商聚集度较高，龙头厂商能快速转移上游的价格上涨，而下游需求旺盛出现抢单现象，CCL龙头厂商可进行订单筛选。公司一季度实现营收7.7亿元，同比大涨近87%，毛利率提升至20.8%，净利率升至8.27%，优异的业绩表现超出市场预期，体现出公司扎实的基本面和出色的市场地位。
    涨价叠加扩产，全年业绩值得期待。公司过去数年经过战略调整聚焦后，将在今年进行产能扩张，根据定增项目披露，青山湖二期预计今年6月后有望投产，增加约45万张/月产能，且均定位高端高频高速产品，公司产能将跨上新的台阶，公司在珠海及华中地区还有产能提升布局。本轮CCL上游原材料及下游景气驱动的涨价，叠加上公司产能的投放，以及公司厚积薄发积累了优质客户和出色的技术产品实力，有望形成双击驱动公司业绩持续向上，公司全年业绩值得期待。
    科技创新大周期下，公司将进入业绩兑现期。经历了2020年行业分化升级后，CCL产业格局进一步聚焦，龙头厂商话语权提升，且高端产品国产替代进展良好。进入到2021年，全球半导体缺货已成常态，大宗商品涨价趋势明显，而下游如汽车、电子、通信等行业景气度持续上行。公司高阶高频高速产品布局出色，向下游通信/电子大客户聚焦且保持长期良好合作关系，2020年在产能基本没用扩张的情况下依旧实现正增长，未来叠加产能扩张，公司将进入产能和业绩的兑现收获期，值得期待。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为30.01/38.08/46.64亿，归母净利润分别为2.49/3.44/4.88亿，对应EPS为1.75/2.42/3.43元。公司聚焦高频高速产品，发力下游产业巨头，中长期看国产替代空间大，叠加涨价及扩产，业绩进入兑现收获期，维持“买入”评价。
    风险提示：高速高频板的认证进度不达预期；5G进度不达预期；原材料价格剧烈波动。

志邦家居：Q1业绩高增，衣柜、大宗持续发力

21Q1衣柜、大宗预计保持强劲增长势头，厨柜零售边际向好按照 20年公司收入结构（厨柜零售占 37%，衣柜占 31%，大宗占 32%），结合此前跟踪，我们估算 21Q1公司衣柜/大宗均同比 19Q1有接近翻倍的增长，厨柜零售端预计亦有个位数增长。展望全年：
    （1）零售端：全年竣工景气有望持续兑现，20年疫情背景下公司高度重视终端经销商赋能，并逆势开店（20年净开店 376家），21年预计维持 300-400家的开店目标，奠基 21年零售端增长。315期间公司线上+线下齐推，超预期完成制定目标，期末公司账上预收款达到 3.35亿，同比+29.84%，铺垫 21Q2业绩增长。
    （2）工程端：根据奥维云网预测，21年精装房开盘套数预计同比增长 29%，精装修渗透率提升趋势不改。公司大宗客户结构持续优化，账期严格管控，大宗业务的高增长并未对净利率和现金流产生负面影响，看好全年保持 50%以上高增。
    业务结构变化致毛利率小幅下降，销售费用率压缩明显21Q1综合毛利率为 36.48%（同比-1.18pct），我们判断主要系衣柜占比提升（20年衣柜毛利率 33.4%、低于整体）。期间费用率为 29.66%（同比大幅减少），相比 19Q1下降 1.55pct；主要系销售费用率 14.49%（同比大幅减少），相比 19Q1下降 5.19pct，系公司持续实行降本增效措施；管理费用率 15.74%（-6.86pct），相比 19Q1上升 4.43pct，主要系股权激励费用增加所致；财务费用率-0.56%（+0.14pct）。综合来看，21Q1归母净利率 7.41%（同比 19Q1小幅下滑 0.23pct）。
    大宗回款良好、应收账款环比下行，存货增长较多21Q1期末应收账款及应收票据合计 2.9亿（同比-26.40%，环比 20年底下降10.5%），应收帐款周转天数 13.10天（19Q1为 30.27天），期内大客户账款回收情况良好；存货 4.15亿（同比+60%，环比 20年底+26.14%），存货周转天数为 77.15天（19Q1为 52.8天），预计主要系大宗发出商品较多。综合来看公司期内经营现金流净额-1.98亿（较 20Q1改善 0.19亿）。
    盈利预测及估值志邦注重线下零售扶持，在大宗渠道持续拓展优质地产客户，并通过股权激励激发管理活力，看好公司作为质地优秀的长跑选手！我们预计 21-23年公司实现营收 50.22亿（+30.78%）、62.8亿（+25.04%）、77.42（+23.28%），归母净 利 5.54亿（+40.15%）、6.91亿（+24.71%）、8.61亿（+24.59%），对应 PE 分别为 22X/17.64X/14.16X，维持“买入”评级。

兔宝宝：业绩逐季加速，易装弹性有望逐步兑现

事件：公司 2020年全年实现营收 64.7亿元，同比增长 39.6%，归母净利润 4.0亿元，同比增长 2.1%。2021年 Q1营收 13.7亿元，同比增长 188.0%，归母净利润 1.0亿元，同比扭亏为盈。
    业绩逐季加速，经营向好。公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为-28.2%、18.0%、45.9%和 84.5%，21年 Q1营收增速 188.1%；2020年 Q1-Q4扣非后归母净利润分别为-0.2、1.2、1.4、1.8亿元，增速-203.8%、13.6%、52.0%、174.3%，21年 Q1利润 0.7亿元，大幅扭亏，相对 2019年 Q1增速 227.6%，业绩逐季加速。具体拆分来看，公司 2020年裕丰汉唐营收 14.4亿元，利润 1.26亿元，超额完成 1.05亿元利润承诺，21年 Q1裕丰汉唐营收约 1.8亿元，利润约 357万（历年 Q1均为淡季），公司持有的大自然家居港股股价 20年波动带来公允价值变动-1.1亿元，21年 Q1为+2384万。若剔除裕丰汉唐并表利润贡献和大自然家居的影响，20年全年营收增速约 8.4%，利润增速约 9.5%，21年 Q1营收同比 20年增速约 179.5%，同比 19年增速约 80.2%，利润同比 20年 Q1增速约 1121.2%，同比 19年增速约 100.7%。同时公司 20年经营性现金流 8.1亿元，是净利润的 2倍，经营层面向好。
    传统板材市占率继续提升，易装业务突破有望贡献显著利润弹性。零售板材市场预计约 1000亿元，当前市场仍高度分散，兔宝宝规模居首，对应市占率约7%。兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力，在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略，外围市场重点发力渠道扩张，板材业务市占率有望不断攀升。2020年公司易装业务实现了起步，门店数量 632家，58家加工中心，2021年公司易装业务将继续完善壮大，除提供板材外，将拓展门板和五金辅料 OEM厂商，实现定制家具原材料的全供应，增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善，实现对终端销售赋能，业务规模有望快速壮大，测算利润弹性超过 5000万元。
    裕丰汉唐带动 B 端业务不断壮大。裕丰汉唐从 2006年开始接手房地产工程项目，在精装领域先发优势显著，具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力，连续 8年荣获“万科 A 级供应商”称号，同时也是新城控股的 A 类材料设备供应商，2020全年新签地产战略客户 37家，其中地产 top30客户 16家。受益精装率长期趋势提升，叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑，裕丰汉唐成长稳健。21年御风汉唐利润承诺 1.4亿元，有望超额完成。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.2、7.9和9.9亿元，对应 PE 分别为 15、12和 9倍，维持“买入”评级。

劲嘉股份年报点评：烟标有望迎修复，彩盒+新型烟草持续发力

烟标：多重因素干扰 20年短期表现，看好 21年迎来修复疫情期间 2020年中国卷烟产量为 2.3亿支，同比下降 4.32%。公司 20年全年烟标营收 23.99亿元，同比下降 13.79%；Q4烟标营收 5.94亿元，同比下降18.90%。劲嘉烟标业务明显承压，主要系
    （1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少
    （2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；
    （3）老产品面临持续降价压力。此外，今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务，有望持续贡献增量。综合来看，看好公司烟标主业明年回归增长通道。
    彩盒：大包装领域持续发力，盈利能力稳步提升公司在彩盒领域持续发力，彩盒业务 H2合计营收 5.00亿元，同比增加 0.03%；
    20全年营收 9.20亿元，同比增长 10.04%。从全年来看，基于 19年彩盒营收统计口径额外包含供应链收入，剔除后 20年彩盒同比增幅亮眼。20年彩盒毛利率为 38.52%，同比增加 6.15pct。伴随订单增长基地产能利用率提升，且公司优质 3C 客户（毛利率较高）销售占比提升，我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升。细分来看，我们估计精品烟盒 20年占比 55%左右，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟在电子烟市场火热的拉动下预期保持高增长态势；
    酒包装年初疫情影响增速放缓，下半年受下游中高端白酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。
    综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。
    新型烟草：打造综合解决方案服务商，营收三位数高增公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020年新型烟草在全球发展态势良好。今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。我们估计新型烟草 2020年业务收入达到 0.35亿元左右，相对 2019同比增长 118%左右。
    20年费用率降低，存货和营收账款周转加快从全年来看，公司20全年综合毛利率34.80%。期间费用率同减1.8pct至12.73%，其中销售费用率 1.73%（-1.91pct）；管理费用率同减 0.16pct 至 11.12%；财务费用率同增 0.03pct 至-0.12%。从单季度来看，Q4利率 25.20%。期间费用率 12.48%（-3.2pct），其中销售费用率同减 5.56pct 至-0.78%；管理费用率同增 2.26pct 至7.59%；财务费用率同减 0.27pct 至-0.04%。
    截至报告期末公司存货 6.39亿，较期初增加 2.62亿，存货周转天数较去年同期减少 29.43天至 101.45天；应收账款及票据较期初增加 0.18亿至 6.14亿，应收账款周转天数较去年同期减少 9.23天至 51.96天。综合来看，期内公司经营性现金流净额 10.45亿，较上年同期减少 1.45亿。
    盈利预测及估值我们预计 21-23年分别实现营收 49.73/57.53/66.05亿，同增 18.65%/15.68%/14.81%；归母净利润 11.85/13.42/15.06亿，同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前股价对应 PE 为 12.12X/10.69X/9.53X，维持“买入”评级。

荣盛石化：一体化优势逐渐显现，浙石化二期投产在即

一体化优势显现，业绩增长显著；行业景气度仍有较大的边际提升空间：2020年成品油和石化产品虽受疫情影响，景气度有所下滑，但公司一期2000万吨炼化项目的投产和原油成本的降低，成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后，公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链，锁定了全产业链利润，大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021年以来有了较大幅度的修复，但是跟历史平均水平相比，景气度仍然有较大的上行空间，预计随着全球经济的复苏，景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。
    公司长期的潜在成长动力充足：具体主要包括1）浙石化二期已经投产部分装置，全线投产预计在2021年年中，2021年预计贡献半年利润；此外逸盛新材料PTA项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进；2）后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划；3）炼化和PTA等行业受到土地、资金和技术等因素影响，进入壁垒越来越高，龙头企业的竞争力日趋增强，未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。
    盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是114亿元（原值111亿元）、172亿元（原值148亿元）和219亿元，EPS分别为1.69、2.54和3.24元，PE分别为17、11和9倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头，产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期；3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。

广州酒家年报点评：业绩符合预期，产能落地&餐饮回暖驱动增长

事件：公司发布20年年报，营收32.87亿元/+8.54%，归母净利4.64亿元/+20.69%，归母扣非净利4.51亿元/+20.99%。其中，单四季度实现营收7.24亿元/+16.81%，实现归母净利润1.04亿元/+75.95%。业绩符合预期。
    核心观点
    Q4业绩亮眼，成本费用改善带来业绩提升。公司Q4实现营业收入7.24亿/+16.81%。由于疫情反复，餐饮业务复苏较为缓慢，得益于销售费用的持续优化，公司实现归母净利润1.04亿元/+75.95%。
    全年餐饮业承压，速冻业务高增。分业务看，20年餐饮业营收4.89亿元/-26.70%；食品制造业务营收27.62亿元/+18.76%，其中，月饼系列营收13.78亿元/+15.59%，速冻食品业务营收7.75亿元/+40.08%。餐饮收入受疫情影响较大，国庆与中秋长假的合并促进了月饼需求，疫情期间宅家经济增大了对冻品的需求，冻品业务涨势喜人。
    疫情影响逐渐消除，利好餐饮业复苏，产能释放+渠道扩张助力冻品业务稳步扩张。1）随着疫情趋稳，21年餐饮业将继续回暖，引入战投+并购陶陶居有利于进一步优化餐饮布局；2）速冻食品方面，随着21年上半年梅州工厂即将投产，产能相对充足，支撑日益增长的速冻食品市场需求，从供给端有力保障公司的业务发展。3）产能的释放需要配合动销的实际情况，公司通过门店、经销商、电子商务渠道的全渠道销售体系，有望大力拓展省内外市场。我们认为，一方面随着在建项目逐渐落地，公司产能瓶颈突破，另一方面渠道稳健扩张，带来增量需求，公司中长期发展潜力可期，继续看好粤菜经典的扩张之路。
    财务预测与投资建议
    由于产能稳步落地，我们调整公司21-23年每股收益分别为1.48/1.78/2.01元（调整前21-22年EPS为1.32/1.53元），使用可比公司估值法对应21年35倍PE，对应目标价51.66元，维持“买入评级”。
    风险提示
    原材料涨价风险，食品安全风险，产能扩张不及预期风险

宁水集团：物联网智能水表维持成长逻辑

4月19日公司披露2020年年度报告。2020年实现营收15.90亿元，较上年同期增长15.97%；归母净利润为2.73亿元，较上年同期增长28.64%。其中，智能水表实现销售收入9.05亿元，同比增长25.19%，占2020年主营业收入的57.28%。
    公司全年产能实现稳步提升，行业价格下滑、毛利率基本稳定。通过生产系统积极调整和现有生产布局升级，智能表的产能配置从2019年的300万台扩充至2020年的450万台。智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2020的57.28%，2020年智能水表毛利占比达到62.09%。市场竞争加剧，产品价格下滑，公司调整、优化产品结构稳定毛利率。推出新一代结构优化的NB-IoT水表，大幅降低成本，毛利率提升。在确保质量可控的前提下逐步进行元器件国产化替代，大幅降低成本。在通讯模组方面，积极开发多款高性价比替代方案。进一步加大在智慧水务硬件终端及软件平台上的研发投入，研发费用率3.58%，较2019年的3.06%进一步提升。
    加大市场拓展力度，加快全国重点区域业务布局。随着近两年智能表计市场的快速发展，县市级城市也逐步跟进智能化进程。公司积极开展“拓渠道、广覆盖”的市场策略，兼顾大客户的同时投入大量资源下沉中小客户群体，将覆盖面做广做深。公司业务覆盖全国，各大销售区域占比较为均匀。公司各区销售收入占比基本保持在8%-17%左右。2020年，公司新增当年销售金额200万及以上大客户92家，500万及以上大客户34家，招投标中标率同比提高7个百分点。同时，公司继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，提升全过程服务能力。前期销售费用率转化明显，2019年销售费用率12.53%，较2018年同期增长1.26个百分点，2020年下降至8.84%。
    盈利预测：根据年报微调盈利预测。预计2021~2023年营业收入分别为19.67、24.57、29.95亿元，归母净利润为3.83、4.89、6.18亿元，EPS1.89、2.41、3.04元，当前PE15.07、11.80、9.34倍，维持“买入”评级，给予2021年20倍PE，目标价37.71元，股价空间33%。
    风险提示：系统性风险；价格下滑的风险，原材料价格波动的风险。

金能科技：焦炭、炭黑景气度回升，PDH项目打开成长空间

事件：公司发布 2020年年度报告。 2020年全年，公司实现营业收入 75.5亿元 同比下降 7.4%；实现归母净利 8.9亿元，同比增长 16.6%；分季度而言，公司 Q4单季实现归母净利 2.5亿元，同比增长 46.6%。 2020年公司基本每股收益 1.2元，拟 10派 3.48元（含税）。 焦炭： 以价补量，业绩居历史高位。 山东省执行“以煤定产”政策，公司焦炭产 量有所下滑，售价提升对冲限产影响。 2020年公司焦炭板块实现毛利 9.4亿元， 同比增长 35.8%。
    产销方面： 受“以煤定产”政策影响，公司 2020年实现焦炭产量/销量 177.9/176.4万吨，同比减 16.6%/17.0%。 分季度来看， 2020年 Q4焦炭产 量 / 销 量 48.5万 吨 /45.6万 吨 ， 同 比 减 少 9%/12.5% ， 环 比 增 长 43.2%/38.5%。
    售价、成本方面： 公司吨焦售价 2,032元/吨，同比上涨 5%。因原材料价格 下降，公司吨焦成本下降 6.8%至 1500元/吨。 吨焦毛利进一步提升至 53元/吨，居历史高位。 分季度来看， 受益于焦炭行业景气度上行， 2020年 Q 公司吨焦售价 2230元/吨，同比增长 21.4%，环比提升 7.4%。 炭黑： 行业景气度改善，盈利能力恢复。 2020年公司炭黑板块实现毛利 2.5亿元 同比增长 18.1%。
    产销方面： 2020年公司实现炭黑生产量/销量 30.5/30.5万吨，同比增 6.6%/5.9%。 分季度来看， 2020年 Q4炭黑产量/销量 8.4万吨/9.0万吨， 同比增长 3.9%/8.5%，环比增长 10.5%/18.9%。
    售价、成本方面： 公司炭黑吨售价 4,603元/吨，同比下降 13.8%。因原材 料价格下降， 炭黑吨成本下降 16.8%至 3,771元/吨， 吨毛利提升 8.7%至 833元/吨。 分季度来看， 受益于炭黑行业景气度改善， 2020年 Q4公司炭 黑吨售价 5,432元/吨，同比增速转正至 1.3%，环比提升 24.5%。
    未来看点： 青岛绿色炭黑循环利用项目（ 48万吨/年）已于 4月投产，公司 产能规模跃居全国第二，市场占有率将显著提升，话语权增强；且绿色炭黑 性能优于传统炭黑， 顺应炭黑集约化、高端化发展趋势， 公司竞争力进一步 提升。 石化： 投产在即，打开高质量发展新局面。 公司“新材料与氢能源综合利用” 一 期项目（ 含 90万吨/年丙烯、 45万吨/年高性能聚丙烯）主体装置基本建成， 于 21年 4月陆续投产； 二期项目（含 45万吨/年高性能聚丙烯）预计 21年 12月开 工， 23年 12月完工。 通过该项目的实施，公司业务将延伸至石油化工领域，对 实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。
    投资建议： 公司打造极具竞争力的 3+3”循环经济产业链，成本优势显著，焦炭 炭黑盈利能力均位居行业前列。公司积极布局石油化工领域，实施“以煤化工与 精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，保障公司可持续发展。 随着青岛项目 2021年 4月的建成投产，盈利水平有望显著抬升，预计公司 202年~2023年实现归母净利分别为 15.3/19.0/23.2亿元， EPS 分别为 1.80/2.23/2.7元，对应 PE 为 9.1/7.4/6.0。维持“买入”评级

洽洽食品：2020年稳健收官，盈利水平创下新高

瓜子受益稳增，坚果下半年恢复公司瓜子业务受益于疫情宅家消费保持稳健增长，红袋通过弱势市场提升、渠道下沉、海外拓展等实现销售额10%以上增长；蓝袋通过拓渠道、扩SKU等含税销售额突破10亿元，其中新品藤椒瓜子全年含税销售额近1亿元。坚果业务上半年受疫情影响动销放缓，下半年逐渐好转，全年实现收入9.5亿元/+15.1%，其中 20H2收入为6.44亿元/+18.0%。20Q4公司收入增速放缓主要系21年春节靠后导致出货量集中在21年1月且19年同期因20年春节靠前基数较高。
    毛销差扩大，公司净利率创新高20年公司净利率为15.2%/+2.7pct，扣非归属净利率为13.0%/+3.0pct，其中Q4净利率为16.8%/+4.2pct，公司年度净利率创下新高。其原因：
    （ 1） 由 于 运 费 调 整 ， 公 司 毛 利 率 为 31.9%/-1.4pct ， 还 原 后34.4%/+1.1pct。其中瓜子、坚果毛利率（新口径）分别为33.3%/-1.7pct、28.3%/+1.8pct，坚果毛利率提升主要受益于采购价格略有下降和生产自 动 化 水 平 提 升 ；（ 2） 销 售 费 用 率 为 9.8%/-4.0pct ， 还 原 后12.3%/-1.5pct，主要系疫情导致部分促销和营销推广活动受阻，且春节的促销活动更多后移至21Q1，公司全年毛销差为22.1%/+2.6pct。
    产品矩阵日趋完善、渠道精耕不辍产品端，公司坚守瓜子坚果主业，瓜子方面红袋提升产品力、完善产品矩阵，蓝袋继续拓展渠道和品类、藤椒、海瓜子等新品持续突破，葵珍卡位高端、提高市占率；坚果打造每日坚果三驾马车“小黄袋+小蓝袋益生菌+燕麦片”，全面发力抢占市场，并聚焦核心品项打造坚果礼品矩阵，未来通过功能和风味创新等不断拓展坚果+产品矩阵。
    渠道端，公司推进渠道精耕，传统红袋渠道下沉、蓝袋增加渠道渗透率、并在重点市场和区域推动每日坚果销售，同时积极布局to B、餐饮、社区团购等新渠道，海外将对泰国和越南进行全渠道深耕，且在日本、美国、韩国等国家市场突破。匹配增长导向，公司优化组织架构，21年将继续推行事业部、BU制运营模式，并深化合伙平台，升级事业部制，且推进薪酬市场化改革、加快人才培养和发展。
    投资建议预计公司2021-2023年归属净利润分别为9.14/10.83/12.46亿元，对应EPS分别为1.80/2.14/2.46元/股，对应PE分别为29/24/21倍（按2021/4/16收盘价计算）。维持“增持”评级。

华鲁恒升2021年1季报点评：盈利超预期，毛利率创历史新高

净利润同比增长2.67倍，超出预期。2021年第一季度，公司实现营业收入50.03亿元，同比增长69.09%；实现归属于上市公司股东的净利润15.76亿元，同比增长2.67倍；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.71亿元，同比增长2.72倍；实现EPS为0.97元，超出预期。
    公司主营业务产品价格同比增幅较大，单季度综合毛利率创历史新高。2021年第一季度，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为68.99万吨、14.17万吨、11.23万吨、13.65万吨、16.84万吨，分别同比增长-11.23%、50.11%、35.63%、-15.74%、0.96%；销售量分别为61.86万吨、14.3万吨、6.49万吨、13.83万吨、16.86万吨，分别同比增长-11.16%、84.04%、70.34、-6.49%、15.24%；销售均价（不含税）分别为1557元/吨、7566元/吨、8043元/吨、4707元/吨、6222元/吨，分别同比增长14.70%、55.53%、21.12%、104.17%、49.22%。价格的同比大幅增长是公司盈利增长的主要原因。2021年第一季度公司综合毛利率为40.27%，同比提高了13.18个百分点，创公司单季度毛利率历史新高。
    公司有机胺和己二酸产量增速较快，原因是公司10万吨DMF技改项目在2020年10月底投产，以及公司16.66万吨/年精己二酸品质提升项目在2021年2月投产。公司项目投产基本上都处于达产状态，这说明公司对生产装置的掌握能力，以及对产品的销售能力。 公司肥料产销量增速下降，这体现公司柔性联产优势。在其他化工产品盈利能力大幅提升状况下，公司减少尿素的生产量，提高其他产品的产量，来实现效益最大化。
    荆州基地建设将再造一个华鲁。2021年1月15日，公司公告控股子公司投资建设：1）园区气体动力平台项目，预计总投资59.24亿元，建设期预计36个月；2）合成气综合利用项目，预计总投资56.04亿元，建设期预计36个月，形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能。
    投资建议。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着经济回暖，石油价格重心上移，公司主营业务产品价格不断上涨，公司受益量价齐升的高景气周期。预计公司2021年、2022年EPS分别2.88元、3.18元，目前股价对应PE分别为12倍、11倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期，新建项目低于预期。

今世缘：20年平稳收官业绩符合预期，势能形成看好未来稳健前行

产品结构稳步升级，国缘势能形成V系列高增。20年特A+类、特A类分别实现收入30.69亿元(+13.0%)、15.03亿元(-1.7%)，特A+类收入占比提升4.2pct至60.2%，结构稳步升级；20Q4分别实现收入5.11亿元(+24.4%)、3.06亿元(+27.7%)，增速恢复；20年V系列收入约2.6亿元，增速接近50%，K系列收入约30亿元，预计国缘四开/对开贡献主要增量。拆分量价，20年特A+/特A类销量分别增长19.5%/3.9%，吨价分别下滑5.45%/5.40%，吨价下滑预计因疫情影响货折加大所致。20年公司在淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海分别实现收入10.77亿元(+2.2%)、13.17亿元(+3.5%)、6.43亿元(+1.2%)、6.54亿元(+9.4%)、6.58亿元(+6.1%)、4.18亿元(+15.6%)，各地区均稳定增长；公司加大省外招商力度，20年末省外经销商数量同比增加123个至548个，省外收入3.29亿元(+6.2%)。20年期末合同负债11.0亿元，环比20Q3末增加4.6亿元，支撑21Q1业绩增长。
    控费能力增强，盈利水平提升。20年毛利率71.12%(-1.67pct)，预计主要受会计准则变更运输费从销售费用计入营业成本影响；销售费用率17.10%(-0.41pct)，管理费用率4.47%(+0.23pct)，税金及附加占营收比重17.42%(-0.67pct)；受益于费用率下降，销售净利率增加0.67pct至30.61%。
    深耕省内市场推动结构升级，看好公司行稳致远。从春糖交流情况来看，21年来白酒消费需求上行明显，江苏省经济发达，预计消费升级和次高端扩容趋势有望加速。公司深耕省内市场，加大团购渠道布局，依托V系列和国缘四开等核心单品推动结构升级，股权激励下看好十四五期间业绩增长空间。
    财务预测与投资建议：我们上调收入，下调毛利率和费用率，预测公司21-23年每股收益分别为1.59、1.97、2.38元（原21-22年预测为1.57、1.96元）。结合可比公司，给予21年48倍PE，对应目标价76.32元，维持买入评级。
    风险提示：渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。

韦尔股份年报点评：2020年业绩符合预期，CIS龙头向半导体平台型企业迈进

2020年业绩符合预期，三大平台研发成果显著。受益于智能手机等下游市场需求旺盛，公司 CIS 产品量价齐升，驱动公司业绩快速增长。销量方面，2020年 CIS 实现销量 14.77亿颗（+53.66%），全年 CIS 实现收入 146.97亿元（+50.29%），毛利率为 31.37%（+0.55pct）；TDDI 业务实现营收 7.44亿元，毛利率为 24.03%；
    本部设计实现收入 17.89亿元（+16.33%），毛利率为 33.93%（+6.10pct）；本部分销实现收入 24.85亿元（+11.20%），毛利率为 15.75%（+7.43pct）。公司费用把控能力不断增强，2020年全年整体期间费用（不含研发）14.23亿元，期间费用率 7.18%（-3.14pct），其中，销售费用率为 1.87%（-1.07pct），管理费用率为 3.91%（-1.45pct），财务费用率为 1.39%（-0.62pct）。公司不断加码研发，2020年研发投入 20.99亿元（+23.91%），研发成果显著：1）光学领域，公司 2020年率先实现 0.7微米 6400万像素图像传感器的量产，进一步满足高端主流智能手机设计师追求出众分辨率搭载超小摄像头的市场需求；在车载领域，公司2020年 6月推出全球首款 100万像素汽车晶圆级摄像头模块，在无光环境中具有优质成像性能；2）显示领域，公司相继推出支持 FHD 和 HD 高帧频的 TDDI 新产品，随着智能手机 LCD TDDI方案占比逐年提升，借助公司供应链和渠道优势，公司 TDDI 市场份额有望实现快速提升；3）模拟领域，公司率先开发高频段高抑制比 LDO，实现高端型号的进口替代，同时开发了具有抗 300V以上浪涌能力的 OVP 芯片，引领国内该方面业界的新技术。
    手机、汽车等领域对 CIS 需求旺盛，CIS 行业景气度持续上行。
    随着 ADAS 推进、手机多摄持续渗透、以及安防高清化趋势，图像传感器行业持续向好，前瞻产业研究院预测，全球 CIS 市场规模将于2021年突破200亿美元，2015-2021年CAGR达12.06%。楷体 具体到细分应用来看，智能手机是 CIS 的主要应用领域，2019年手机 CIS 占比达 63.9%，随着手机像素不断提高以及手机多摄持续渗透，单部手机搭载的摄像头数量不断增加，根据群智咨询数据，2020年全球智能手机 CIS 出货量约为 56亿颗，同比增长23%；车载方面，随着汽车向“三化”方向发展，车载摄像头作为 汽 车 智 能 化 的 核 心 应 用 ， 将 迎 来 快 速 增 长 期 ， 根 据Counterpoint，全球车载摄像头市场出货量将从 2019年的 2.25亿只增至 2022年的 2.58亿只，Yole 预计全球车载摄像头市场规模到 2025年有望达到 81亿美元。2019年豪威在 CIS 领域市占率 9.5%，位列全球第三，具备产品、研发、客户三大优势，我们认为随着行业景气度持续上行，叠加手机、汽车、安防领域的旺盛需求，公司有望充分受益。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司目前已完成“光学+显示+模拟”三大赛道平台型布局，研发、产品、供应链等优势明显，在行业景气度持续上行，手机、汽车等领域对 CIS 需求旺盛的大背景下，将充分受益快速崛起。我们上调盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为41.22（+0.54）/54.11（+2.62）/68.61亿元，对应 EPS 分别为 4.75/6.23/7.90元/股，对应当前 PE 估值分别为 58/44/35倍，维持“买入”评级。

佳力图2020年报点评：2020全年及一季度业绩稳步向上，机房空调和IDC双主业助力长期增长

事件： 4月 16日，佳力图发布 2020年年度报告以及 2021Q1业绩报告， 2020全年实现营业总收入为 6.25亿元，同比-2.11%，实现归母净利润 1.16亿元，同比+36.70%。 2021Q1实现营业总收入 1.37亿元，同比 +73.22%，实现归母净利润 0.22亿元，同比+648.61%。公司业绩持续向 好，符合我们预期。 经营业绩稳步向上，盈利能力表现优异： 佳力图 2020年全年实现营业 总收入为 6.25亿元，同比下降 2.11%，实现归母净利润 1.16亿元，同 比上升 36.70%。 其中 Q4单季度实现营业总收入 1.77亿元，同比上升 30.55%，实现归母净利润 0.33亿元，同比上升 274.27%，同比增速较 Q3（ 85.09%）提升 189.18pp。 2021Q1实现营业总收入 1.37亿元，同比 +73.22%，实现归母净利润 0.22亿元，同比+648.61%。
    公司盈利能力 来看，公司盈利能力领先同行， 2020年全年公司销售毛利率为 39.51%， 较前三季度(40.00%)下降 0.49pp；销售净利率为 18.46%，较前三季度 （ 18.50%）小幅下降 0.04pp，但总体仍处于行业最高水平。当前公司在 手订单充沛， 截止 2020年 12月 31日，公司在手订单达到 6.50亿元， 为未来业绩增长奠定基础。 机房空调和 IDC 业务共振，为未来业绩提升奠定坚实基础： 机房空调 方面， 公司深度绑定运营商大客户，持续提升在运营商客户端的竞争地 位， 3月公司成功入选中国移动 2021-2023年机房空调集采，中标份额 达到 3.73亿元，排名第一。
    受益国内三大运营商重点布局云计算，加快 数据中心建设，公司机房空调业务下游需求持续增长。 IDC 方面， 当前 公司数据中心建设持续推进，同时下游客户端拓展进度顺利。 公司预期 2021年内一期项目将贡献收入， 2022年内二期项目也将实现交付，数 据中心交付将给公司未来业绩贡献有力增量。 盈利预测与投资评级： 由于以中国移动为主的运营商持续加大 IDC 建 设投入，同时佳力图在运营商机房空调中持续占据重要份额，我们将 2021-2022年的 EPS 从 0.74/1.03元上调至 0.77/1.06元，预计 2023年 EPS 为 1.27元，当前市值对应 2021-2023年 PE 为 18/13/11倍，维持“买 入”评级。

洽洽食品：盈利能力再创新高，长期增长动力充足

事件：公司发布2020年报，全年实现营收52.9亿元(+9.3%)，实现归母净利润8.1亿元(+30.7%)，实现扣非后归母净利润6.9亿元（+43%）；其中20Q4单季度实现营收16.4亿元(+1.3%)，实现归母净利润2.8亿元(+27.8%)，实现扣非后归母净利润2.3亿元（+41.9%）。同时，公司拟每10股派发现金红利8元（含税）。
    瓜子坚果协同发展，海外收入增速亮眼。1、分品类看，葵花子、坚果类分别实现营业收入37.3亿元(+12.8%)、9.5亿元(+15.1%)。经典红袋瓜子实现销售额10%以上增长，蓝袋瓜子销售额突破10亿元；随着下半年疫情逐步缓解，每日坚果增速提升。2、分区域看，南方区、北方区、东方区、电商、海外营收增速分别为4.2%、7%、8.3%、6%、46.4%。南方、东方优势市场在高基数下延续稳定增长，海外收入增速亮眼。经销商开拓方面，截至2020年末，公司共有经销商1000余家。
    成本费用控制优秀，盈利能力再创新高。1、整体毛利率31.9%，同比下降1.4pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，同时带动销售费用率下降4pp至9.8%；剔除会计准测调整影响，2020年公司毛利率34.4%，同比提升1.4个百分点。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.5pp，规模效应逐步显现；研发费用率0.7%，同比提升0.1pp；财务费用率-0.5%，同比下降0.2pp。整体净利率15.2%，同比提升2.7pp，盈利能力再创新高。
    新品导入+渠道开拓+产能扩建，长期增长动力充足。1、产品端：聚焦瓜子坚果主业，不断推出风味化和跨界搭配类战略新品，丰富产品矩阵。2、渠道端：积极拓展社区团购、TOB业务、O2O、高端餐饮、新场景等新渠道，线上线下协同发展，强化对终端渠道掌控力；积极培育海外市场，泰国、印尼、越南持续深耕，美国、日本、韩国等空白市场实现开拓。3、公开发行可转债募资13.4亿元，将用于滁州、合肥、长沙等产能建设项目，为未来持续发展提供动力。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为10.0亿元、12.0亿元、14.5亿元，EPS分别为1.97元、2.37元、2.85元，对应动态PE分别为26倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

韦尔股份：业绩持续高速增长，平台化布局开花结果

全年业绩大幅翻倍增长。 公司 2020年全年实现营收 198.24亿元，同比增 长 45.4%， 实现归母净利润达 27.06亿元， 同比大幅增长 481.2%，净利率 13.7%，较 2019年提升 10.2%。扣非净利润 22.45亿元，增幅达 571.8%。 预 计 2021Q1实 现 归 母 净 利 润 9.00-10.81亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长 102.29%-142.75%，环比再提升 1.1%。公司研发实力突出，研发成果转换 率高，通过各业务体系及产品线整合，发挥业务协同效应，持续推出新产品， 覆盖智能手机、安防、汽车、医疗等领域高中低端应用，下游积累了一批优 质客户。
    IC 设计业务实现营收 173亿元，同比增长 52%，需求远超预期， 盈利能力及市场份额持续提升。 TDDI 顺利整合， 2021年有望放量。 2020公司 TDDI 销量 5889万颗，实 现营收 7.4亿元，占 IC 设计业务比重达到 4.3%。公司 2020年上半年研发 的 TD4150已开始量产，可减小低端智能手机显示屏下边框，实现接近中高 端手机的全面屏设计。 未来随着 TDDI 方案渗透率不断提升，借助公司供应 链及销售渠道优势，我们预计 TDDI 需求及公司市场份额有望实现快速增长。 韦尔 2021年智能手机 CIS 出货量或超 9亿颗，智能汽车打开广阔新空间。
    2021年全球智能手机有望重返正增长，疫情积压需求及 5G 换机潮是主旋 律。行业多摄趋势不变， 2021年 CIS 市场有望创新高。 我们根据 IDC 全球 智能手机出货量及各主要厂商市占率进行估算，预计韦尔 2021年智能手机 CIS 出货量超过 9亿颗，其中 16M 以下占比超 75%。 自动驾驶商业化加速 落地，车用 CIS 市场有望成为手机外的另一大 CIS 应用市场。 随自动驾驶技 术等级升高，我们预计未来单车摄像头数量或达到 11-15目， 推算全球汽车 图像传感器或未来五年冲击百亿美元市场空间！ 韦尔深耕汽车 CIS 超 15年， 位居全球 TOP2供应商，最有望充分受益行业成长红利，开启新征途。 韦尔平台化扩张开花结果。 供给端，公司拥有高效供应链，需求端具备优质 终端客户（汽车、手机、安防、医疗等）。公司以 CIS 为核心，平台不断扩 张， 公司在 TDDI、模拟射频等多个新赛道具备龙头实力， 同时再通过投资 构建产业生态链，形成战略大格局。 考虑公司近年业绩持续高增长， CIS 光 学赛道持续高景气、行业供不应求、龙头集中、供应链全力支持扩张。我们 预计公司 2021-2023年实现归母净利润 50.1/65.2/88.0亿元，对应 PE 为 47.8x/36.7x/27.2x，维持“买入”评级。

思源电气年报点评：年报符合预期，21年海内外业务有望提速

20年收入+16%、利润+67%，受疫情影响订单同比+4%、符合预期。公司发布2020年年报，实现营收73.73亿元，同比+15.56%；实现归母净利润9.33亿元，同比+67.39%，符合市场预期。其中2020Q4，实现营收23.05亿元，同比+5.88%，环比+7.85%；实现归母净利润1.01亿元，同比-31.62%，环比-72.90%。20年公司新签订单84.6亿（不含税）、同比+4.2%，主要因疫情影响，略低于年初设立的订单目标90亿，其中海外订单16亿，同比-6%，测算国内订单70亿，同比+7%。公司设定21年经营目标为订单100亿（不含税），同比+18.2%；收入85亿，同比+15.3%。此前Q1实现归母净利润2.4-3.4亿，同比+172-286%，全年业绩有望维持高增。
    电网投资预期继续稳增，20年思源订单增速受疫情影响，21年有望加速。20年国网完成电网投资4605亿元，同比+3%，超额完成年初4200亿的投资任务。21年国网投资有望继续稳增，计划投资4730亿，同比+3%。20年思源新签订单84.6亿（不含税）、同比+4.2%，低于年初设立的订单目标90亿，主要是疫情的影响，尤其是海外业务受到较大阻力，今年随着疫情好转海外商务活动逐步恢复，公司目标新签订单100亿，同比+18.2%，将明显加速。
    分产品看，20年变压器、二次、电力电子是增长重心，传统优势开关类产品稳增，21年产能提升后预计订单增长提速。1）开关类产品20年收入33.8亿，同比+23.9%稳健增长，尤其是GIS等优势产品市场地位巩固，同时盈利能力大幅改善；2）变压器20年大幅增长，带动线圈类产品类同增5.8%至14.5亿，公司业务定位为电力设备主设备，目前公司变压器订单饱满、而产能不足，下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；3）二次设备份额持续提升，20年智能设备板块同比+47.1%至7.9亿，今年超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；4）无功补偿类20年同比+19.2%至10.9亿，公司SVG设备市占率行业领先，受益新能源大量并网接入，预计21年仍有快速增长；5）公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产，投产后公司的产能（尤其GIS、变压器）将快速提升，有利于订单接单、交付能力进一步增长。
    海外20年受到疫情影响，21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响，EPC有所放缓、同比下降28.7%至5.5亿，而海外业务整体收入12亿，同比仅下降11.7%，测算海外设备出口同比+10%左右，20年公司多款产品进入西班牙、意大利、乌克兰、泰国、越南、孟加拉等市场，通过法国、英国、西班牙等国家资质认证。21年海外业务逐步恢复，预计实现较快增长。长期来看，与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活；与海外相比产业链优势突出、性价比更高，预计海外业务占比将逐步提升到30%以上。
    盈利预测与投资评级：考虑公司Q1业绩预告超预期，经营状况改善，调整公司2021-22年归母净利润分别至13.3（+0.2）亿、16.3（-0.4）亿，预计23年归母净利润19.3亿，同比分别+42.2%、23.0%、+18.2%，对应现价PE分别17x、14x、12x，给予目标价38.3元，对应21年22xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期

中信博2020年年报点评：跟踪支架出货、盈利能力双双超预期，跟踪龙头脱颖而出

20年归母净利润 2.85亿元，同增 75.95%，符合预期： 公司发布 2020年年 报， 20年实现营业收入 31.29亿元，同比增长 37.11%；实现归属母公司净 利润 2.85亿元，同比增长 75.95%。其中 2020Q4，实现营业收入 12.86亿 元，同比增长 30.27%，环比增长 127.39%；实现归属母公司净利润 1.09亿 元，同比增长 41.19%，环比增长 74.99%。公司 20年信用+资产合计计提约 0.5亿减值，影响公司业绩，整体符合市场预期。
    跟踪支架出货、毛利率双双超预期，在手订单充沛支撑 21年增长： 20年固 定支架出货 5.1GW，同增 42.11%，单价为 0.266元/W，同比下降约 13%， 固定支架毛利率为 15.27%，同比-7.14pct，主要原因在于运输费用计入成 本，扣除后毛利率约 19.29%。 20年跟踪支架出货 3.1GW，同增 80.20%， 单价 0.55元/W，同比下降约 19%，主要原因为国内项目占比提升，导致整 体均价降低。跟踪支架毛利率为 25.38%，同比-0.4pct，但扣除运输费用后 毛利率 28.73%，同比+3pct，超预期，主要原因是原材料成本降幅较大，同 时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。 20年公司海外收入中约 90%为跟踪支架，出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。
    研发、创新实力强劲，产能加速扩张保障出货： 2020年公司及主要产品已 通过 CE、 UL、 TüV、 B&V 可融资认证、 Intertek 认证等多项权威认证，公 司产品创新力强： 1）固定支架方面，公司正式发布多点同步固定可调支架 产品。 2）跟踪支架方面，公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。 3） BIPV 方面，公司 BIPV 产品分别针对不同屋顶应用场景，推出智顶、睿 顶及双顶等 BIPV 产品。 4）专利方面， 2020年公司新增专利申请 107件， 新增专利获得 83件，累计申请 343件，获得 209件。现有产能常州 1+2+3期合计 3.6GW，常州 4期 20年 7月份投产，产能 2.8GW，截止 2020年末 公司产能 6.4GW，产量 6.8GW，产能利用率打满至 107%， IPO 募投繁昌 2.8GW 项目预计 21Q3投产，预计 21年末公司产能 9.2GW，产能加速扩张 保障出货。 BIPV 业务加速布局，未来可期： 20年公司 BIPV 业务收入约 0.45亿元， 同增 2100%+，出货量约 54MW， 20年公司承接国内最大 BIPV 项目（丰 城 40.9MW 项目）完工。
    BIPV 前景广阔，我们测算未来居民+工商业屋顶 BIPV 的潜在空间合计在 5596GW +，公司提前布局 BIPV，产品迅速更新 迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制，未来有望利用先发优 势，率先受益于 BIPV 市场成长。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持原来的盈利预测， 我们预计 21-23年 归母净利润为 4.87/7.00/9.15亿元，同比增长 70.7%/43.7%/30.6%，对应 EPS 为 3.59/5.16/6.74元。目标价 161.6元，对应 21年 45倍 PE，维持“买入” 评级

洽洽食品：年报业绩增长31%，海外业务高速增长

事件
    4月16日，公司公告2020年报。2020年，公司实现营收52.89亿元（同比+9.35%），归母净利8.05亿元（同比+30.73%），扣非净利6.89亿元（同比+42.95%）。2020Q4，公司实现营收16.38亿元（同比+1.25%），归母净利2.75亿元（同比+27.80%），扣非净利2.34亿元（同比+41.91%）。
    2020年业绩增长31%，瓜子产品升级+坚果持续推新打开成长空间
    1）2020年公司营收同比+9.35%；分品类看，公司瓜子产品持续推进原料/包装升级，坚果产品矩阵不断丰富，葵花子/坚果类/其它分别实现营收37.25/9.50/6.14亿元（占比70.43%/17.96%/11.61%)，同比+12.80%/+15.14%/-13.48%；分地区看，南方/北方/东方/电商/海外分别实现营收18.68/9.97/13.57/5.13/4.71（占比35.3%/18.9%/25.7%/9.7%/8.9%），同比+4.2%/+7.0%/+8.3%/+6.0%/+46.4%；公司线上新兴渠道布局持续完善、海外市占率不断提升，海外业务增速亮眼。
    2）20年公司归母净利增速为30.72%，业绩增速高于营收增速，主要由于：a）剔除新会计准则影响后的毛利率+1.37pct（至34.43%，增利约0.66亿元），我们认为主要由于坚果产品结构持续升级、高毛利率葵花子业务占比提升；b）销售费用率-1.5pct（至12.27%，增利约0.72亿元），疫情期间营销费用节约。
    瓜子坚果双赛道驱动增长，海内外渠道持续下沉
    1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子品类持续升级：公司红袋瓜子持续下沉县乡+拓展海外，20年销售额同比+10%以上；蓝袋瓜子以新包装+新口味吸引年轻消费群体，全年含税销售额破10亿；新品藤椒瓜子在重点市场聚焦推广，全年实现含税销售额近1亿元；
    伴随产品结构升级，瓜子系列毛利率有望持续提升；b）坚果赛道新品迭出：公司聚焦每日坚果，小黄袋全年销售额增长态势良好；20年7月进一步推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片新品，截至9月已分别在10/5个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间。
    2）线上线下同步发展，持续渗透海外市场：a）公司产品覆盖全国31个省级市场，通过“一县一店”持续推进渠道下沉；b）公司以经销模式为主，截至20年末经销商超1000家，其中国内/国外经销商数量分别为900+/近100个，2019年终端网点数量达60万，持续推进“渠道精耕，打造百万终端”目标；公司积极发展“店中店”、特通、电商等渠道，截至21年1月已有约300家店中店（较20年9月新增约200余家），预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店达1,345个；c）积极开拓海外市场，产品远销超40个国家和地区；19年7月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡，海外业务快速增长。
    品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争。
    1）品牌宣传强势：公司19年与分众传媒合作，每日坚果广告霸屏15个重点城市，精准渗透主流消费群体；20年开展透明工厂全球直播活动，累计观看人次超513万，全渠道曝光量达6,000万；同年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播，打造“小洽”新IP，提高品牌辨识度；全年广告促销费3.53亿元。
    2）核心技术突围品类竞争：公司主持和参与制定国家/行业/团体标准共26项，2020年公司荣获中国产学研创新示范企业和中国产学研创新成果奖一等奖；公司不断推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量，提升供应链效率、打造精品瓜子。
    投资建议。
    公司是瓜子坚果龙头，加速店中店布局，海内外渠道持续下沉，品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争。预计2021-2023年归母净利润为9.38/11.03/12.97亿元，增速16.47%/17.64%/17.57%，对应4月15日估值为27.81/23.64/20.11倍（市值261亿）。
    风险提示。
    食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险

华鲁恒升：Q1业绩创最佳一季，荆州基地有序推进

事件描述：
    4月17日，华鲁恒升发布2021年一季度报告。据公告，2021年一季度公司实现营收50.03亿元，同比增加69.09%；归母净利润15.76亿元，同比增加266.87%；扣非后归母净利润15.71亿元，同比增加272.35%；加权平均ROE为9.69%，同比增加6.72个百分点；经营活动现金流净额为10.68亿元，同比增加91.40%。
    受益行业高景气，Q1业绩同比环比均大增
    2021Q1，公司实现毛利润20.14亿元，同比增加151.12%，整体毛利率40.26%，主要是产品价格大幅提升以及有机胺产品销量同比大增造成的；销售费用0.11亿元，同比减少89.4%，主要是上期未将运输费用转入“合同履约成本”所致；管理费用0.43亿元，同比增加38.4%，主要是聘请中介机构费用增加所致；研发费用0.56亿元，同比减少34.3%，主要是研发结构变动，费用化研发支出减少所致。公司21Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为6.29亿元，同比增加8.6%，在建工程26.67亿元，比上期期末减少23.2%，主要是精己二酸品质提升项目一季度投产。与20Q1比较，肥料板块营收同比持平，其余产品营收同比大幅增长；与20Q4比较，所有版块营收环比增长。2021Q1，公司肥料板块实现营收9.63亿元，同比增长1.9%，环比增长12.6%，肥料板块销量61.86万吨，同比减少11.2%，环比减少2.51%；有机胺板块实现营收10.82亿元，同比增长186.2%，环比增长19.16%，有机胺板块销量14.3万吨，同比增长84.0%，环比增长6.9%；己二酸及中间品板块实现营收5.22亿元，同比增长106.3%，环比增长55.4%，己二酸及中间品板块销量6.49万吨，同比增长70.3%，环比增长17.2%；醋酸及衍生品板块实现营收6.51亿元，同比增长90.9%，环比增长41.8%，醋酸及衍生品板块销量13.83万吨，同比减少6.5%，环比减少11.9%；多元醇板块实现营收10.49亿元，同比增长72.0%，环比增长33.3%，多元醇板块销量16.86万吨，同比增长15.2%，环比减少3.2%。公司柔性联产优势显现，产销量根据产品毛利率调整，实现利润最大化。
    荆州第二基地项目设计中标结果公示，项目有序推进
    荆州第二基地建设用地和项目设计正在推进，项目进展顺利。据火标网，4月9日，江陵县国有建设用地使用权挂牌转让公告显示公司已取得项目建设用地；4月12日，公司荆州基地气体动力平台及合成气综合利用项目设计招标中标结果公示。
    （1）园区气体动力平台总投资59亿元，造气规模约200万吨氨醇当量，建设期预计36个月。该项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国
    际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备)，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，满足装置大型化、可靠性要求，项目将延续德州基地的低成本优势，达产后有望创造可观的利润。
    （2）合成气综合利用项目为碳一产业链，总投资56亿，中间产品为100万吨合成氨，80万吨甲醇；外售38万吨液氨、100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等，建设期预计36个月。该项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套，该项目将充分利用公司煤气化及多产品工艺生产经验，夯实一头多线的产业链优势。荆州基地辐射广阔的华中、华南市场，公司通过第二基地建设，可以利用接近下游区域市场的方式取得竞争优势，协同德州本部和荆州基地，进一步提升企业竞争力。
    投资建议
    预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.09、45.80、49.97亿元，同比增速为139.6%、6.3%、9.1%。对应PE分别为13.59、12.79、11.72倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目投资建设进度不及预期；项目审批进度不及预期；原材料及产品价格波动；下游需求放缓等。

韦尔股份：CIS持续升级，产品线不断丰富

公司2020年实现营收198亿元，增长45%，实现归母净利润27.1亿元，增长481%。4季度单季营收和归母净利润分别为58.6和9.8亿元，分别同比增长39%和196%。
    研发能力强大：公司在20年研发投入超过20亿元，截止20年底有超过1600名研发人员，占员工总数的一半，已拥有近4000项发明专利、141项集成电路布图设计权和112项软件著作权。公司不断改进半导体架构和工艺，在量子效率（QE）方面打破新纪录，图像传感器可在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像，有望广泛用于安防监控、汽车电子、新兴的手机屏下摄像头等产品。
    CIS产品持续升级和拓展下游应用：领先的技术能力保障了产品领先力，针对手机市场，公司在19年推出0.8um32M、48M及64M产品，20年率先量产了0.7um64M像素影像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了64M像素，进一步满足主流智能手机的高分辨率超小摄像头的需求。公司也开发出了1.0um64M以及领先的1/1.34”光学格式，在高端手机的广角和超广角主摄像头的弱光性能优异。公司积累了LED闪烁抑制、全局曝光、Nyxel?近红外和超低光、高动态范围图像（HDR）等多项核心技术，在汽车、安防、医疗等领域均布局了多项有核心竞争力的产品。公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，未来有望在亚太市场获得显著增量。
    内生和外延方式不断丰富产品线：通过内部研发产品线的整合与协助，韦尔在RFSwitch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。公司在2020年收购了Synaptics基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片（TDDI）业务。此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等产品线。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2021-2023年每股收益分别为4.30、5.66、7.25元（原21-22年每股收益预测为3.75、4.84元，主要上调了CIS市占率假设），根据可比公司21年平均73倍PE，给予314.19元目标价，维持给予买入评级。
    风险提示
    高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。

桐昆股份2020年年报点评：毛利率下滑，净利同比下降1%

一、事件概述 2021年 4月 16日公司发布 2020年年报，报告期内实现营业收入 458亿元，同比下降 9%，实现归母净利润 28亿元，同比下降 1%。
    二、分析与判断
    毛利率下滑， 净利同比下降 1%。 据公司公告，报告期公司拥有 420万吨 PTA 的年生产能力，聚合产能为 690万吨/年， 长丝产能为 740万吨/年。分产品看，涤纶丝销量 656万吨，同比增长 13%，毛利率 7.93%， 同比下滑 5.22个百分点； PTA 销量 59万吨，同比增长 2%，毛利率 7.68%，同比下滑 2.34个百分点。报告期公司净利的下滑主要是主营产品毛利率下滑所致。销售费用 7929万元，同比减少 51%，主要是本期根据新收入准则运费调整至营业成本所致。展望 2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将快速复苏，公司业绩有望稳步增长。
    规模优势凸显，产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能，产能年均复合增长率高达 22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本，更好的成本控制使得 三费率更优于同行。公司已经形成 PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼 化背景下，公司收购浙石化 20%权益，对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能。浙 石化新增产能达产后，桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图，大大降低公司原料的 对外依赖度，提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。
    大举改革机制降低费用率，研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益，对公司直属厂等机构横向、纵向撤并 和整合，对营销部门进行机制改革，进一步优化了管理体制，提升了相关制高点部门和 企业的工作效率，也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的 尝试。机制改革的同时，推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品，支撑了国家重点研发计 划；恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势，全新开发出了阳离子细旦品种，并 逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。
    三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.27元、 3.04元、 3.75元，对应 PE 分别为 9.0倍、 6.7倍、 5.4倍。 当前石化行业可比公司平均估值为 34倍， 维持“推荐” 评级。

滨化股份：环氧丙烷高价支撑业绩增长，C3C4项目为公司带来发展动能

事件： 公司 2020全年实现营业收入 64.6亿元，同比增长 4.8%，全年实现归母 净利润 5.1亿元，同比+15.7%； 2021Q1实现营业收入 21.2亿元，同比增长 47.8%，归母净利润 4.9亿元，较去年同期增长 4.5亿元，增幅达 1251.3%。 环氧丙烷价格走高， 为公司贡献核心利润，业绩大幅增长： 2020年公司环氧丙 烷产销量双双上升，分别提升 5.3%、 9.4%，达 26.4、 22.1万吨。由于美国计 划 10月底开始对东南亚床垫反倾销， 5月份以来聚醚出口需求大增， 2020全年 聚醚软泡出口 80.24万吨，同比增长 6.7%。
    根据卓创资讯统计， 2020年全年 软泡聚醚市场均价为 12652元，同比增长 20.3%，硬泡聚醚市场均价为 11021元，同比增长 17.6%；聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行， 2020年公司环氧 丙烷平均价格为 10856元，同比增长 24.4%。 2021年 Q1聚醚价格延续涨势， 聚醚软泡、硬泡分别环比增长 3.1%、 5.0%，带动环氧丙烷价格持续上行，达 18260元/吨，环比上涨 5.0%、同比涨 108.0%，环氧丙烷生产利润大涨， 2021Q1氯醇法装置税后毛利约为 7085元/吨，同比+705%，预计 2021年环氧丙烷产品 将为公司贡献核心利润。公司另一主营产品烧碱受到下游氧化铝需求影响， 公 司 2020年离子膜烧碱(折百)年度均价 1758.0元/吨，同比下降-34.5%，毛利率 减少 27.0个百分点至 17.2%。 2021Q1山东 32%液碱继续下行至 417.7元/吨， 同比-25.4%。
    C3C4综合利用项目二期建设有序开展， 环保技术与低成本稳固公司环氧丙烷行 业龙头地位： 2021年 1月，公司公告称将投资建设碳三碳四综合利用项目（二 期），项目包括 30万吨/年环氧丙烷联产 78万吨/年叔丁醇装置（即 PO/TBA 装置）、 15万吨/年合成氨装置，其中 PO/TBA 装置工业化试验已于 2020年年 底取得成功， 2021年 3月滨华新材料有限公司已与惠生工程（中国）有限公司 正式签署 30万吨/年环氧丙烷联产 78万吨/年叔丁醇装置的采购与施工总承包合 同。 二期采用共氧化法生产环氧丙烷， 将降低氯醇法生产工艺面临的环保压力 和政策风险，其原料来自 C3C4项目一期， 一期项目预计将于今年 12月投产。
    盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.1亿元、14.1亿元、 17.7亿元，对应 EPS 分别为 0.63元、 0.80元、 1.00元，对应 PE 分别 为 10X、 8X、 6X，维持“买入”评级。

韦尔股份2020年报点评：下游市场需求旺盛，业绩稳步增长

公司于4月16日发布2020年报，在报告期内公司实现营业收入198.24亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润27.06亿元，同比大幅增长481.17%，扣非后归母净利润为22.45亿元，同比增长571.77%，营收基本符合我们此前预期，归母净利润超过我们此前预期。
    毛利率持续提升，费用控制表现良好。公司2020年毛利率及净利率分别为29.91%和13.53%，相比上年度提升2.52pct和8.36pct，其中净利率提升较为明显，主要系公司持有中芯国际股票等资产公允价值变动收益共计4.82亿元，此外公司费用控制表现优异，全年三项费用率合计为7.2%，同比下降3.1pct；公司研发费用持续保持较高水平，全年投入共计17.27亿元，同比提升34.71%。
    公司设计业务维持高速增长。2020年公司设计业务收入占比为87.42%，较上年增长52.02%，其中最主要收入来源是CMOS图像传感器，受益于下游智能手机、汽车以及安防等领域的快速发展，CIS市场需求旺盛，出货量逐年稳步提升；在其他半导体器件产品领域，公司也具备多年的技术积累，不断提高产品竞争力，持续向高端市场进行布局；此外公司收购SynapticsTDDI业务，布局智能手机显示触控芯片领域，虽然产品短期对公司毛利率有所拖累，但是随着团队磨合成熟，以及新产品的量产销售，未来将成为公司新的增长动力。
    受益于元器件短缺，公司分销业务顺势回升。新冠疫情爆发极大的推动了全球线上化的进程，伴随着5G渗透率的加速提升，以智能手机、电脑以及平板为代表的消费电子需求大幅增长，元器件产业链呈现出极为紧缺的态势，从而带动了公司分销业务的回升，2020年公司半导体分销收入共计24.85亿元，相比上年增长11.20%，占到当期主营业务收入的12.58%，业务毛利率为15.75%，相比上年大幅提升7.43pct。目前来看，整体电子元器件短缺情况还未缓解，公司分销业务有望保持增长。
    【投资建议】
    公司作为全球CIS龙头企业，受益于下游智能手机、汽车以及安防等多个市场的火热需求，业绩有望保持稳定的增长，我们上调公司盈利预测并引入2023年盈利预测，预计公司2021/2022/2023年营业收入分别260.43/314.29/373.99亿元，归母净利润分别为39.14/50.96/64.87亿元，EPS分别为4.51/5.87/7.47元，对应PE为61/47/37倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    智能手机销量不及预期；
    晶圆代工产能紧张；
    汽车CIS渗透率提升不及预期。

绝味食品：经营逐季改善，21Q1如期高增

业绩总结： 公司2020年实现收入 52.8亿元，同比+2.0%， 实现归母净利润 7.0亿元，同比-12.5%；其中 20Q4实现收入 13.9亿元，同比+8.1%，实现归母净 利润 1.8亿元，同比-3.0%。公司同时公告，预计 21Q1实现收入 14.1-15.1亿 元，同比增长 32.4%-41.2%，实现归母净利润 1.97-2.34亿元，同比增长 179%-232%。
    逆势加快开店节奏， 长期向好趋势不变。 1、截止 2020年末， 公司门店数目达 到 12399家， 全年净增长 1445家， 疫情年门店开拓节奏逆势加快， 在行业较 为分散的大背景下， 加速抢占市场份额。
    2、分业务看，鲜货类产品收入 48.6亿元（-1%）， 其中禽类制品收入 38.3亿元（-2%），蔬菜制品收入 5.3亿元， 同 比保持稳定。
    3、分地区来看，西南、西北、华中、华南、华东、华北地区营收 增速分别为 7%、 -36%、 11%、 -2%、 -9%、 4%， 华中、华北、西南等市场疫 情下实现逆势增长实属不易， 海外市场开拓顺利，同比+33%。 4、值得重视的 是， 与未受疫情影响的 19Q1相比， 21Q1实现收入增长 22.2%-30.5%，归母净 利润增长 8.8%-29.3%， 长期稳健增长趋势不变。 主业盈利能力稳定，投资收益拖累净利润。 2020年公司毛利率为 33.5%，同比 下降 0.47pp，销售费用率为 6.1%，同比下降 2.1pp， 主要系公司执行新收入准 则， 将原计入销售费用中的运输费 1.5亿元重分类至主营业务成本，调整后的毛 利率 36.3%,同比提升 2.4个百分点。
    管理费用率同比增加 0.6pp 至 6.3%，主要 系人力成本有所增加； 将运输费用调整还原后， 整体费用率为 14.5%，同比下 降 0.2pp，主营业务盈利能力保持稳定。 此外， 由于疫情冲击， 2020年公司对 外投资净收益-1.0亿元， 导致整体净利率下降 2.2pp 至 13.1%。
    把握机遇加速扩张，股权激励叠加渠道深化，中长期成长性依旧乐观。 1、公司 把握疫情下行业加速洗牌的战略机遇，逆势加快开店节奏，为将来收入增长和 份额提升打下坚实基础。 2、从营销端看，公司营销策略转变为“深度覆盖，渠 道精耕”，深化交通体、商圈体、社区体、沿街体 7大渠道，并创新营销活动， 推动商圈覆盖更为全面， 市场渗透更为深入。 3、公司于 2021年初推出首期股 权激励，激励对象覆盖绝大部分核心管理人员，合计 124人；考核要求集中在 收入端，要求未来三年收入增速同比不低于+25%/+20%/+20%， 股权激励充分 调动管理层积极性，为公司保持长期高增长保驾护航。
    盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元、 2.18元、 2.72元， 对应动态 PE 分别为 46倍、 36倍、 29倍，公司未来三年成长性依旧乐观， 维持“买入”评级。

滨化股份2020年年报点评：业绩超预期增长，新项目发展可期

产品价格上涨带动业绩超预期 公司 2020年营收 64.57亿元，同比增长 4.75%，归母净利润 5.07亿 元，同比增长 15.65%，业绩增长主要得益于公司部分产品销量和价格 同比增加。 2021Q1营收 21.19亿元，同比增长 47.76%，归母净利润 4.94亿元，同比增长 1251.29%，利润的大幅上涨来自于公司主要产 品环氧丙烷价格较上年有较大上升。 PO 价格大幅上涨，创近十年最高水平 环氧丙烷 2021年 Q1均价为 18440元/吨，同比+105%，环氧丙烷毛 利为 8996元/吨，同比+486.3%。 2021年环氧丙烷产能将大幅扩张， 供给端面临一定压力。下游聚醚装置在 2021年也有 8套装置预期投产， 带动 PO 需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或 有所增长。因此 PO 在 2021年整体保持前紧后松的供需格局，价格或 仍然维持在历史较高的水平。
    烧碱价格触底反弹，静待周期回暖 总体来看，烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态，但在总体需求稳 步增长，产业集中度提高的大趋势下，下游行业利润有望逐步见底修 复。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势， 我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。 “碳三碳四综合利用项目”进展顺利，有望再造一个滨化 目前碳三碳四综合利用项目土建施工、设计、采购、核心人员招聘等 工作按时间节点有序推进。 PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段； PO/TBA 装置 12月 20日工业化试验装置试车圆满成功，各项技术指 标完全达到了设计目标；丁烷异构、合成氨装置正在进行基础施工， 热力中心主厂房正在结构施工，公辅工程已经进入基础施工阶段。
    投资建议 ： 预计 21-23年公司净利润为 12/14/16亿， EPS 为 0.73/0.86/0.99元/股，对应 PE 为 7.8x/6.6x/5.8x，维持“买入”评级。

容百科技2020年年报点评：盈利拐点已现，高镍龙头启航

2020年公司归母净利润 2.13亿元，同比增长 143.7%，符合市场预期。 2020年公司营收 37.95亿元，同比降 9.4%；归母净利润 2.13亿元，同 比增长 143.7%；扣非净利润 1.6亿元，同比增长 183.7%，非经常性损 益主要为 0.51亿元的坏账准备收回； Q4净利润环比大增，盈利拐点已 现。 20Q4公司实现营收 14.49亿元，同比增加 32.7％，环比增长 30.03%； 归母净利润 1亿元，同比转正，环比增长 68.22％，扣非归母净利润 0.71亿元，同比转正，环比增长 72.38%。 高镍需求高增，公司充分受益，产品结构优化。
    公司 20年正极销量 2.6万吨，同比+20.2%，其中 NCM811销量增长同比翻番。公司积极布局高 镍技术， 20年低成本 NCM811、 Ni90及以上超高镍系列新品开发完成并 推向市场，我们预计公司产品结构中高镍占比进一步提升。根据物理化 学协会数据测算，公司在国内高镍正极市占率达到 47%，位居第一，我 们预计公司将充分受益于下游高镍三元需求高增，出货量有望保持快速 增长。 产能利用率提升，公司盈利拐点已现。
    20年公司出货 2.6万吨，对应 单吨净利达 0.6万元/吨，其中公司上半年受疫情影响，产能利用率不 足 50%，我们预计上半年公司单吨盈利达 6000元/吨左右，下半年起产 能利用率逐渐恢复， Q4基本满产，我们预计 Q4公司出货 0.9万吨以上， 单吨净利达 0.7万元/吨以上，若加回 2千万比克电池导致的经常性损 失及新增费用，单吨净利恢复至 0.8万/吨以上。根据公司一季报预告， 我们预计公司 21Q1单吨净利润 1.1万元/吨以上（不考虑股权激励费 用），盈利拐点已现。随着 21年全年产能利用率的提升以及前驱体自 供比例的进一步提高，我们预计 21年全年净利润有望达到 1.2万/吨左 右，未来通过一体化布局及规模效应还将可能超预期。
    扩产提速+大客户放量，未来 2年持续高增。 公司现有产能 4万吨以上， 且公司 20年 H2启动湖北、贵州（规划 10万吨，一期 1.5万吨建成投 产，二期 1.5万吨启动）、韩国（ 2万吨）三大制造基地的扩建，预计 21年年底产能达到 12万吨以上。我们预计今年公司出货 6万吨左右， 同比增长 130%+； 22年出货有望超 10万吨，连续翻番。客户方面，公 司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时 21年公 司在韩国建设 2万吨高镍产能配套海外客户，海外客户拓展顺利， 21年和 22年订单将逐步落地，且海外大客户紧密接触中，海外占比 22年 将大幅提升。公司 25年目标 30万吨，远期市占率目标 30%，计划在欧 洲和北美建设制造基地，服务国际战略客户。 投资建议： 公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利 水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测， 预计 2021-2022年归母净利 6.01/10.56亿元，预计 23年归母净利 15.8亿元，同比增长 182%/76%/50%，对应 PE 为 42x/24x/16x，考虑正极格 局好转，公司是高镍龙头，给予 21年 60xPE，维持目标价 81.6元，维 持“买入”评级

奇安信2020年报点评：业绩符合市场预期，新赛道产品高速增长，盈利质量持续提升

安全产品业务： 新赛道产品收入高增长， 营收占比接近 6成： 2020年 网络安全产品同比增长 34.72%，营收占比由 2019年的 66.41%提升至 67.81%。其中， IT 架构安全防护产品实现高速增长，收入同比增长超 过一倍；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过 50%； IT 设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。 核心新赛道产品合计收入同比增长超 60%，营收占比接近 60%，其中零 信任产品、安全取证、应用开发安全、云安全、大数据安全安全与隐私 保护、态势感知云安全运营平台和 APT 检测与响应、 SaaS 智能安全防 护与威胁情报（订阅式）产品收入同比增速分别为 300%+、接近 260%、 50%+、 65%+、 60%+、 50%+、 50%+。 安全服务产品：持续获得国家级大型实战化攻防演习商业机会： 2020年安全服务业务收入同比增长达到 75.89%， 营收占比由 2019年的 11.66%提升至 2020年的 15.56%，其中安全教育收入超过 1亿元，同比 增长 50%以上。随着政企客户愈发重视网络安全攻防实战化能力的建 设， 我们预期未来公司的网络安全服务业务占公司主营业务收入的比例 将继续提升。
    三大费用率下降，人均创收同比提升： 2020年“高质量发展” 战略初 见成效，一方面，网络安全产品和安全服务业务高速增长，同比增速分 别为 34.72%和 75.89%。集成业务（硬件及其他）同比增速-0.27%，营 收占比由 2019年的 21.83%降至 2020年的 16.51%，整体毛利率由 2019年度的 56.72%提升至 59.57%。另一方面，进一步加强费用管控、提升 经营效率，研发费用率、销售费用率和管理费用率分别同比下降 3.69pct、 3.73pct 和 2.24pct，人均创收同比提升 16.68%。 持续加大研发投入，重点推进“研发能力平台化”战略： 公司继续全面 布局“研发能力平台化”战略，已逐步打造 8大研发平台，升级了已有 的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、 “大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，以 8大网络安全研发平台为基 础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定 制化需求的网络安全产品和解决方案， 大部分安全产品的研发周期将明 显缩短。
    盈利预测与投资评级： 考虑新赛道产品和服务业务增速较快，将 2021-2022年 EPS 由-0.02、 0.53元上调至 0.04、 0.58元，预计 2023年 EPS1.24元，对应 PE 分别为 2046/159/74倍。作为国内网络安全领域的 龙头， 不断研发创新，凭借全面的产品体系和强大的安服能力， 业绩有 望继续保持高速增长， 维持“买入”评级。

安井食品2020年年报点评：BC渠道双轮驱动，业绩高增超预期

BC 端双轮驱动，收入增速超市场预期。 分渠道看， B 端持续深化覆盖， 尽管餐饮受疫情冲击严重， 20年特通渠道依然实现营收 1.62亿元 （ +34.8%）；疫情催化速冻火锅料 C 端市场增长，商超/电商分别实现营 收 8.42/0.90亿元，同增 43.8%/188.6%；重点开发 BC 超市经销商，经销 商渠道 2020年营收 58.70亿元（ +29.6%），截至年底共有 1033家经销 商，全年净增加 351家经销商（ Q4净增加 77家）。
    分产品来看， 20年 面 米 / 肉 / 鱼 糜 / 菜 肴 制 品 收 入 16.62/17.98/28.26/6.73亿 ， 同 增 19.7/36.2/41.0/23.3%， 分区域来看， 工厂产能释放奠定销售基础，精耕 市场增量显著，西北/西南/华中等多个区域营收增速超过 30%。 产品结构升级优化盈利水平，费用效率提升显著。 20年毛利率 25.7%， 剔除物流费用调整影响较 2019年+2.27pct，其中面米/肉/鱼糜/菜肴毛利 率为27.80/24.75/25.87/21.97%，剔除物流费用影响同增 1.75/4.07/3.18/- 3.89pct，高利润锁鲜装带动火锅料结构升级，优化盈利能力。 2020年公 司销售费用率 9.25%，剔除物流费用影响同比-0.67pct，管理费用率 4.25%，剔除股份支付费用影响同比-0.09pct，费控能力持续增强。全年 实现归母净利率 8.67%，不考虑股份支付因素同比+3.03pct。 产能落地、新品研发激活市场，增长势能强劲。
    “产地销”模式成熟， 湖北一期/河南二期/辽宁二期/四川二期有望今年投产，分别新增 10/5/4/9万吨产能，广东 13.3万吨项目即将动工，泰州三期建设提上日 程，提高未来 3-5年产能储备， 节约运费。新品方面，全国性新品与区 域性新品齐头并进，各生产基地每年推出区域新品 1-3个，微波馅饼、 烧麦面米新品即将上市，锁鲜装 3.0增强中高端影响力， 激发品牌力。 盈利预测与投资评级： 随着渠道开发加快，产品结构优化和产能落地， 我们预计 21-23年公司营收增速 40/35/34%；归母净利增速 52/48/41%， 将 21/22年 EPS 自 3.17/3.99元上调至 3.76/5.58元，预计 23年 EPS 为 7.88元，对应 PE 为 63/42/30X，维持“买入”评级。

绿的谐波2020年报点评：新产能释放有望延续高业绩增长

下游需求回暖，公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿，同比+16.5%，归母净 利润 0.82亿元，同比+40.3%，扣非净利润 0.47亿，同比+17.5%。分产品来看，谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元，同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系： 1）汽车及 3C 行业回暖，工业机器人需求提升，公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商，产品性价比较高，受益于下游需求回暖， 公司营收大幅增长。 2）公司积极开拓业务，机电一体化产品逐步实现批量销售，产销 量大幅提升，销售收入实现明显增长。 在手订单方面， 公司 2020合同负债（预收账款）金额为 373.6万元，同比+50.3%， 存货期末金额为 1.27亿元，同比-7.4%，我们判断，公司在手订单充足，伴随 2021年 产能逐步释放，公司业绩预计进一步向好。
    毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%，同比-2.19pct。 分产品看，谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%，毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%，同比+6.47pct，反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%，同比-8.21pct，其中销售、 管理（含研发）、财务费用率控制良好， 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct，研发费用率同比-1.94pct，保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控，销售差旅费以及展会费大幅下降所致。
    经营性现金流量创历史新高，营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元，同比+287.9.3%，创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于： 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天， 同比大幅减少 83天；应收账款周转天数 64天，同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能 力大幅提高。 2）公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元，同比+304.7%。
    行业景气+龙头地位稳固，公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看， 1）机器人： ①工业机器人： 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升；②协作机器人：资本环境好，技术起点与海外相近， 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看， 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2） 机床： 随数控机床操作精度要求提升， 谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。据我们测算， 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。
    公司层面来看， ①地位稳固： 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件， 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术， 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科， 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放： 当前公司产能 9万台/年，营收释放受制于产能，募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年， 从目前厂房及设备采购情况来看， 2021年底有能力达到 25万台/年以上，有 望吸引前期处于观望状态的大厂商，并进一步布局海外市场。 ③大空间： 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右，但竞争格局良好，全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断，公司 2018年全球市占率（销量口径） 仅 6%，假设产能释放后公司市占率达 25%左右，营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链， 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可，助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。
    盈利预测与投资评级： 随着行业景气度超预期延续， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元，预计 2023年 EPS 为 2.84元， 当前市值对应 PE 为 93/57/35X， 维持“增持”评级

华鲁恒升2021Q1财报点评：一季度业绩创新高，DMF、醋酸持续高景气

DMF、醋酸持续高景气， 量价齐升迎来历史单季度最佳业绩 Q1随着油价中枢持续上行，化工行业整体处于高景气阶段，化工品 PPI 也持续上行。公司各板块的主营产品季度均价同比去年都有较大涨幅， 其中醋酸、有机胺、多元醇的产品均价涨幅最大。另外有机胺 DMF 和 己二酸 Q1销售量同比分别增长 84.04%和 70.34%。由于各产品的高景 气，以及新产能的投放，公司 Q1迎来历史最佳业绩。 油价中枢上行， 煤化工优势突显 当前油价中枢基本维持在 60美元/桶上下波动， 对煤化工行业的盈利状 况将有明显改善。
    公司通过多产品柔性化生产，以及内部深度挖掘成本 管控潜力，目前是煤化工行业内加工成本最低的龙头企业，在油价上行 阶段，公司盈利能力将持续受益。 新项目逐步投产，同时推进荆州基地，打开成长空间 公司新建的年产 16.66万吨精己二酸项目已经投产， 30万吨/年尼龙及 新材料项目也预计于 2021年底投产。另外公司在年初披露在荆州基地 计划新建园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。两个项目计划 总投资 115.28亿元，预计年实现利润总量超过 13亿元。
    风险提示： 国际油价大幅波动； 国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议：继续维持 “买入”评级。 考虑到目前油价中枢提升到 60美元/桶以上， 公司一季度业绩创下新高， 各主要产品的景气度处于高位。 我们再次上调公司盈利预期，预计 2021-2023年 实 现 归 母 净 利 润 45.6/47.2/49.5亿 元 （ 原 预 测 31.2/35.1/39.2亿 元 ）， 同 比 +153.7/3.6/4.7% ， 对 应 EPS 为 2.34/2.82/3.07元，当前股价对应 PE 为 13/12/12倍，维持“买入”评 级。

华峰测控：行业景气如虹，测试设备需求旺盛

事件：华峰测控2020年报及2021一季报显示，2020年实现营业收入3.97亿，同比增长56.11%，实现归母净利润1.99亿，同比增长95.31%；2021Q1实现营业收入1.16亿，同比增长35.61%，实现归母净利润0.27亿，同比下降25.16%。行业景气高涨，行业龙头资本开支再度上修。4月15日，台积电在业绩法说会表示：为应对全球范围类芯片短缺，将进一步调高2021年的资本开支。此外，在2021年早些时候台积电也曾对媒体表示，预计未来3年将投资1000亿美元，用于提高产能和先进制程工艺的研发。显而易见，芯片制造龙头的巨额资本开支，将有望将全球范围内半导体投资热潮（晶圆制造+封测）带向一个新的高度，从而拉动与晶圆制造和封装测试相关设备的需求。
    高阶产品8300打开成长空间。公司目前的主要产品为STS8200和STS8300。其中，STS8200是国内率先正式投入量产的全浮动测试的模拟混合测试系统，进入市场10年有余，已经取得良好口碑；STS8300是公司高阶产品，其系统集成度进一步提高，主要面向PMIC和功率类SoC测试，可满足晶圆级和成品测试的需求。得益于其过硬的技术实力和公司大力推广，8300系列产品2020年已经取得不错装机成绩，未来随着该系列产品出货量进一步加大，公司业绩将被显著增厚。
    积极推进产能扩充，保障订单交付能力。众所周知，这一轮半导体缺货现象，已经从芯片制造及封测端逐渐蔓延至半导体设备及材料领域。为满足日益增长的客户需求，公司产能利用率一直维持高位，扩产之后虽有缓解，但仍处于满载状态。随着当前公司积极推进的天津生产基地落成之后，不仅可以大大缓解目前产能瓶颈，也可有效保障公司订单承接和客户维护能力，竞争实力可望再上台阶。
    盈利预测和投资评级：维持增持评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.02、4.30、5.81亿元，当前市值对应PE分别为59.80、41.98、31.06倍,维持公司增持评级。
    风险提示：1）扩产项目推进不及预期；2）半导体景气持续性不及预期；3）市场拓展不及预期；4）新产品研发推广不及预期。

龙蟒佰利2020年财报&2021Q1业绩快报点评：产业链一体化优势明显，钛白粉持续高景气

钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放 公司发布 2020年财报，全年实现营收 141.08亿元（同比+24.21%）， 归母净利润 22.89亿元（同比-11.77%），扣非净利润 25.08亿元（同比 +0.65%）；另外，公司发布 2021Q1业绩快报， Q1单季度实现营收 45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润 10.61亿元（同比+17.77%）。 2020年由于受到疫情影响，钛白粉行业盈利状况波动较大，去年下半年由于 全球需求的复苏， 行业景气度持续改善。 随着氯化法产线新产能的释放， 公司去年钛白粉销售 83.24万吨（ 同比+33.12%）， 其中硫酸法钛白粉 63.88万吨（ 同比+14.52%）， 氯化法钛白粉 19.36万吨（ 同比+186.81%）。
    在钛白粉高景气和氯化法新产能释放的带动之下， 公司 2021Q1单季度 净利润达到 10.61亿元，创下历史新高。 全年供需紧平衡， 看好钛白粉保持高景气 目前国内锐钛型钛白粉价格在 17500-18000元/吨，金红石型钛白粉价格在 20500元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡（开工率提升、库存水平 下降） 的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业 平均毛利已经超过 3700元/吨，同样处于 2018年以来的历史较高水平。
    公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从 2019年开始公司落实战略规划， 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、 参股东方锆业等项目。公司投建 3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源 公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料 等项目。公司一方面向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端 海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。另外，公司近期成立河南佰 利新能源材料有限公司，进军锂电池材料，加大产业链下游布局。
    风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期； 上游钛精矿大幅涨价。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级， 预计 2021-2023年归母 净利润 39.30/50.41/56.74亿元，同比 71.7%/28.3% /12.6%，摊薄 EPS 为 1.93/2.48/2.79元，对应 PE 为 14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。

凯莱英粤开医药公司点评：五端持续发力，业绩符合预期

业绩总结：业绩增长符合预期公司发布 2020年报，报告期内，公司实现营业总收入 31.5亿元，同比增长 28.04%，剔除汇率差异，同比增长 28.92%。其中，四季度单季度收入完成 10.67亿元，为单季度历史新高，同比增长 48.69%，剔除汇率差异，同比增长 56.62%。归属上市公司股东的净利润 7.22亿元，同比增长 30.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.44亿元，同比增长 31.79%。业绩增长符合预期。
    业绩端：临床阶段、商业化阶段、技术服务项目数量再创新高2020年，公司共计完成 686个项目，其中临床阶段项目 241个（其中临床Ⅲ期 42个），同比增长 26.17%，增速较 2019年（+15%）更加显著；商业化阶段项目 32个，同比增长 6.67%；技术服务项目 413个，同比增长 25.91%。后期项目和商业化项目逐渐增多，为公司收入持续增长奠定基础。
    客户端：“深度”、“广度”再提升，国际国内齐头并进在服务客户上，公司一方面坚持“做深”，即不欧美大型制药公司、中小创新药公司战略客户持续提高合作粘性和服务深度，逐渐延伸服务链条；另一方面，坚持“做广”，持续扩大服务客户群体，特别是中小创新药公司。2020年，来自服务的海外大型制药公司所属药品收入为 20.79亿元，同比增长 25.82%；国内市场加速发力，收入达 3.71元，同比增长 45.64%；海外中小创新药公司持续深耕，收入达 6.99亿元，同比增长 30.22%。
    技术端：研发投入大幅增长，核心技术精益求精技术平台是公司保持竞争优势的核心驱动力，2020年，公司继续保持技术创新和自主研发核心技术的投入力度，研发投入 2.59亿元，同比增长 34.5%。公司持续推进连续性反应在生产中的应用，通过投资 Snapdragon 后的持续技术交流，进一步提升连续性反应技术和优化工艺开发平台。成立 CEPS 和 CED，搭建高通量筛选等研发技术平台，提高研发效率。
    生产端：小分子产能持续跃升，大分子布局已见成效小分子：2020年，凯莱英制药 API 厂房事期建设项目完工并投产，可从亊临床及上市新药 API 的相关生产工作；三期 API 厂房已启动建设，预计 2021年下半年完工。吉林凯莱英制药的生产建设项目顺利进行，4号厂房多个车间已先后投入使用，其他新厂房及车间已启动建设。
    化学大分子：新建 1200m2研发中心、第 3条毒素-连接体生产线和寡核苷酸中试车间相继投入使用。
    生物大分子：公司 2020年重点组建了生物大分子的核心团队，建设了符合 GMP 要求的中试生产车间，现有一条 200L 和 500L 一次性反应生产线和一条生产多种规格注射液及冻干粉针的西林瓶生产线，完成了车间的施工建设及设备调试，具备承接项目的能力。微软雅黑微软雅黑 模式端：临床研究服务正式启动，携手冠勤实现强强联合报告期内，公司临床研究及现场管理服务实现收入 4800万元，临床板块累计服务客户数量达 87个，其中新增细胞治疗及干细胞客户 14个，助力客户完成 1类放射增敏新药、1类抗 HIV 融合抑制剂新药、1类生物制品间充质干细胞项目获得临床试验默示许可。
    未来，随着公司和冠勤医药团队的深度融合，业务拓展和项目执行后劲强劲。
    盈利预测预计公司 2021-2023年收入分别为 40.66、52.71、68.8亿元，归母净利润分别为 10.19、13.67、18.42亿元，EPS 分别为 4.19、5.62、7.58，当前股价对应 PE 分别 69X/51X/38X。
    随着公司商业化阶段和临床阶段订单量的提升，客户“深度”和“广度”的拓展，CRO服务的启动，我们认为公司未来业绩可期， 维持 320元目标价，维持“增持”评级。

今世缘：十三五稳健收官，消费升级引领结构升级

十三五稳健收官。2020年公司营收同增 5.1%，20年 Q4实现营收 9.3亿元，同增 22.2%，符合预期，虽 Q1受疫情影响较显著，Q2起公司收入端增速环比持续改善，2020年出厂价 300元以上特 A+类国缘系列（V、K5、四开对开）同增 13%，占比 60%，同增 4.3pct，其他系列均同比下滑，反应公司受益于消费升级明显；省内 淮 安 、 南 京 、 盐 城 、 苏 南 、 苏 中 、 淮 海 收 入 分 别 同 增2.2%/3.5%/1.2%/9.4%/6.1%/15.6%，经销商数量分别净增加 1/11/2/35/20/1家，反应苏中、苏南仍是公司省内增量核心市场，2021年有望加速；省外市场同增 6.2%、略快于省内，2020年公司省外收入占比 6.4%，省外经销商数量由 2015年 241家增加至 2020年 548家。公司 2021年营收目标 59亿元左右，争取 66亿元，同增约15.7%~29.4%，净利润目标 18~19亿元，同增约 14.9%~21.2%，十四五有望实现开门红；此外，根据公司五年战略规划测算，预计对应5年营收目标CAGR约14%~24%，预计省外市场占比将提升至约 25%，因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。
    以 V 系为产品战略导向，稳固发展 K 系基本盘。此前今世缘明确 V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，并设立省外工作部、V 系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略。2020年国缘 V 系已逐步形成突破，V 系整体或接近翻倍增长，当前公司明显加强 V 系 V9、V3战略地位（V3定位 700元+，V9定位 1500元+，根据公司披露 2020年 V9销售收入 1.28亿元），包括聚焦资源加强宣传推广，谋求 V 系品牌建设后承接消费升级，公司规划 V 系十年百亿规模目标；K 系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作，保持 K 系基本盘稳健发展。
    四开正待换新升级。公司副总经理胡跃吾此前表示：“2021年公司将对四开进行提档升级，强化国缘四开市场地位。” 2021年 1月至 3月，四开共计上涨 30元/瓶出厂价，并开启配额制，2月 4日，公司下发“暂停接收在销版四开国缘销售订单的通知”。预计新四开或定位 500元+，对标 M3水晶版。一方面，通过对产品包装进行精细化升级，融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力，另一方面，实行配额管理严控价格，通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作，实现配额制管理的有序推进，并注重 V9与四开两大核心品项的协同推广。次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。
    十四五目标有望稳步实现，维持“买入”评级。公司十四五目标及打法明确，挑战目标业绩增速积极乐观，核心 K 系产品仍处于产品生命周期成长阶段，V 系有望承接下一阶段消费升级，预估 2021~2023年营收同增 23%、20%、17%，EPS 1.63、2.01、2.40元，对应 PE 32.4、26.2、21.9倍。我们认为，公司产品结构顺应行业结构性增长，渠道继续发挥团购优势，区域省内南下空间仍大，省外正在质变的关键期，公司十四五挑战目标有机会实现，对应估值相较同业有相对优势，维持“买入”评级。

绝味食品：Q1恢复良好，迎来开门红

事件4月16日，公司公告2020年报及2021Q1业绩预告。2020年，公司实现营收52.76亿元（同比+2.01%），归母净利润 7.01亿元（同比-12.46%），扣非净利润 6.80亿元（同比-10.74%）；2020Q4，实现营收13.91亿元（同比+8.12%），归母净利润 1.81亿元（同比-3.04%），扣非净利润 1.74亿元（同比+3.15%）；
    2021Q1，预计实现营收 14.10-15.06亿元（增长 32%-41%），归母净利润 2.00-2.37亿元（增长218%-276%），扣非净利润 1.97-2.34亿元（增长 179%-232%）。
    20年业绩受到疫情影响，21Q1销售恢复良好1）2020年公司营收增长 2.01%；分产品看，鲜货产品/包装产品/其他产品营收 48.56/0.41/1.73亿元（占比 92.04%/0.78%/3.29%），同比-1.18%/+335.78%/+116.18%，我们认为主要是疫情期间线下门店受到冲击，对鲜货产品营收影响较大；分地区看，华中/华东/华南/西南/华北市场分别营收14.07/11.66/10.12/7.72/6.32亿 元 （ 占 比 26.66%/22.10%/19.18%/14.63%/11.98% ）， 同 比+11.31%/-8.83%/-1.90%/+7.45%/+4.43%。
    2）2020年公司归母净利润下滑 12.46%，扣非净利润下滑 10.74%；归母净利润增速较营收增速低的主要原因为：a）剔除新收入准则下运费调整至营业成本的影响，还原测算得销售费用率约+0.80pct（至 8.96%，减利约 0.41亿），主要是公司逆势开店，加盟商推广营销费大幅上涨（同比+195%）；
    b）管理费用率+0.60pct（至 6.28%，减利约 0.31亿），主要是人力成本增长；c）投资净收益减利约 1.48亿，主要是联营企业受疫情冲击影响；d）毛利率+2.39pct（至 36.34%，增利约 1.24亿），主要由于鲜货产品成本下降。
    3）2021Q1公司归母净利润预计增长 217.68%-276.45%，扣非净利润预计增长 179.17%-231.61%，主要由于上年同期受疫情冲击导致低基数，及 2021Q1销售情况恢复良好。
    坚持深度覆盖与渠道精耕，高效供应链助力降本增效1）坚持“深度覆盖，渠道精耕”：公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体和沿街体等 7大渠道。疫情期间逆势开店，2020年底，公司门店数为 12,399家（较年初净增 1,445家），随着行业集中度提升，有望持续开拓门店，逐步提高坪效。
    2）创始人戴文军先生坚持渠道下沉：公司采用“直营为引导、加盟为主体”的销售模式，主营收入 90%以上源于加盟渠道的产品销售，不断增加网点数量，目前公司门店已覆盖全国 31个省及香港、澳门特别行政区，383个地级市，443个县镇乡；公司坚持渠道下沉，2020华中/华东/华南/西南营收占比分别为 26.66%/22.10%/19.18%/14.63%，逐步实现全国均衡布局；同时不断拓展新加坡、港澳市场，2020年新加坡及港澳市场实现营收 0.92亿（占比 1.75%），同比+32.99%。
    3）高效供应链+规划产能 12万吨助力降本增效：公司前瞻性地在全国布局建设了 21个工厂并建立供应链网络辐射各区域，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”，高效快捷的供应链助力公司降本增效；公司目前运营年产能约 17万吨，合计规划年产能 11.93万吨，持续扩张产能加强规模效应，支撑公司稳步发展。
    投资建议公司坚持深度覆盖与渠道精耕，重新深化商圈布局，疫情期间逆势开店，高效供应链辐射各区助力降本增效，规划产能约 12万吨支撑成长。预计 2021-2023年归母净利润为 9.87/12.21/14.78亿元，增速为 40.74%/23.66%/21.07%，对应 4月 15日估值为 48.20/38.98/32.20倍（市值 476亿元）

容百科技公司简评报告：销量保持高速增长，积极扩产布局未来

事件： 公司披露 2020年年报， 2020年实现营收 37.95亿元， 同比下降 9.43%，实现归母净利润 2.13亿元，同比增长 143.73%，扣除非经常性 损益后实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 183.72%，全年业绩实现快 速增长。 稳坐高镍东风，全年销量高增。 公司全年实现正极销售 2.6万吨，同比 增长 15.5%。 其中 811产品销量同比翻倍，根据我们的测算，公司全年 811出货在 1.8万吨左右，占比达到 75%。 2018-2020年，公司 NCM811正极出货快速增长，年复合增长率达到 94%。 盈利能力拐点已现， 全年有望维持高位。
    公司 2020年单吨净利预计在 0.62万元左右，相比去年下降较为明显，我们认为这主要是因为上半年 受疫情影响产能利用率降低所致。 公司四季度单吨净利在 0.9万元到 1万元， 根据公司前期发布盈利预告，公司一季度预计实现归母净利润 0.9亿元-1.2亿元，对应单吨盈利在 0.82万元到 1.18万元，单吨盈利能力 继续维持在四季度以来的高位，相较去年上半年回升明显。 持续完善纵向布局，产能保持快速增长。
    截止到 2020年底，公司共有 产能 4万吨左右，公司预计 6月新增投放产能 2万吨，三季度新增产能 2万吨，年底还将投放 4万吨产能，年内共计新增产能 8万吨，产能投 放持续加速， 到 2025年产能预计可达 32万吨。同时公司积极向上游延 伸布局前驱体产能，现有前驱体产能 3.8万吨， 2021年底预计可达 7万 吨， 2025积极年规划前驱体产能 20万吨。公司 2020年前驱体自供比 例 20%， 2021年可达 30%，前驱体自供比例的提升进一步增厚正极业 务毛利率。
    投资建议： 我们预计，公司 2021年正极出货可达 5.8万吨， 2021年/2022年/2023年营收为 88.12亿元/143.06亿元/200.29亿元，归母净利润为 5.68亿元/8.45亿元/10.54亿元，以 2021年 4月 15日收盘价计算 PE 为 43倍/29倍/23倍，维持公司买入评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，下游客户开拓不及预期