歌尔股份：上半年业绩高速增长，VR景气度持续攀升

公司发布 2021年一季报，公司 2021年一季度实现营收 140.28亿元， 比增长 116.68%， 实现归母净利润 9.66亿元， 同比增长 228.41%， 实 扣非归母净利润 6.01亿元， 同比增长 100.85%。 其中非经常性损益变 主要系公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增 所致。 同时， 公司发布 2021年半年报业绩预告，预计实现归母净利 15.61-17.96亿元，同比提升 100%-130%。 点评： 2021年一季度公司智能硬件、声学整机高速增长。
    （1） 2021年一季 度， 智能声学整机实现收入 60.97亿元，同比增长 126.76%， 主要是 产品结构与去年同期不同所致，我们预计 2021年公司降噪产品出货 量将持续提升，继续推动智能声学整机收入增长。
    （2） 智能硬件实现 收入 45.07亿元，同比增长 267.84%， 受益 Oculus Quest 全球受欢迎 程度大幅提高以及去年四季度第二代 Quest 的推出， Oculus 销量增长 迅速。 根据映维网预测， 2020年 Quest 2总销量约 250万，截至 3月 底， Quest 2的总销量已接近 400万。 2021年 VR 势头持续向好，公 司 VR 产品出货量将创新高。 此外，今年公司 PS5参与度进一步提高， 智能硬件增速今年将大幅增长。
    （3） 精密零组件实现收入 31.98亿元， 同比增长 39.37%，下游可穿戴产品景气度提升拉动上游零部件出货稳 步上升。 产品结构变化拖累毛利率，精细化管理优化费用率。 2021年第一季度 公司毛利率为 14.56%，同比下滑 3.67pct，主要系产品结构变化所致。 同时公司期间费用率持续优化，一季度公司销售费用率为 1.08%，同 比下滑 0.97pct， 管理费用率为 3.32%，同比下滑 0.06pct，研发费用率 为 5.02%，同比下滑 0.2pct，财务费用率为 0.16%，同比下滑 1.1pct， 主要系利息收入及汇兑受益增加所致。 维持“买入”评级。 考虑未来几年 VR/AR 给公司带来的高速增长， 我们上调并预计 2021-2023年 EPS 为 1.23/1.65/2.09元，对应 PE 为 28.18/20.98/16.59倍， 上调目标价， 维持“买入”评级。

歌尔股份：Q1业绩处于预告上限，ARVR打开成长空间

一、事件概述 4月 21日， 公司发布 2021一季报， 21Q1实现营收 140亿元，归母净利 9.7亿元。
    二、分析与判断 Q1业绩处于预告上限，预计上半年持续高增 21Q1公司实现营收 140亿元，同增 117%，归母净利 9.7亿元，同增 228%，处于预 告上限，扣非归母净利 6亿元，同增 101%， Q1非经主要是公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资公允价值损益增加。拆分收入来看，精密零组件 32亿元， 同增 39%，智能声学整机 61亿元，同增 127%，智能硬件 45亿元，同增 268%。同 时公司预计 21Q2单季归母净利为 5.9-8.3亿元，按中值算，同增 46%，主要系公司 虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长，盈利能力改善。
    5G+AI 开启创新周期， ARVR 打开公司未来成长空间 5G+AI 开启创新周期， Oculus Quest 2自去年 10月发布以来持续热销， ARVR 表现 强劲。未来随着 Pico、索尼等其他厂商 VR 新品陆续推出，以及苹果在 ARVR 领域 的深入布局，有望开启 ARVR 新的成长周期。公司作为全球 ARVR 组装龙头，具备 光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力， ARVR 市场的巨大发展潜 力将打开公司未来成长空间。
    Airpods 稳定增长，游戏机业务贡献增量 短期受去库存影响， Airpods 订单出现波动，但未来受益于新品发布以及公司份额提 升，预计无线耳机业务仍将稳定增长。游戏机方面，我们预计公司在 PS 组装业务 上具有较高确定性，叠加游戏机配件产品，将为公司未来发展贡献增量。
    三、 投资建议 根据 2021一季报披露情况， 我们上调盈利预测， 预计 2021/22/23年公司归母净利 为 43/56/70亿元，对应 PE 为 28/21/17倍，参考当前申万电子 44倍 PE， 考虑到公 司布局 ARVR 广阔发展空间， 我们认为低估， 维持“推荐”评级。

北方华创：拟定增募资不超85亿元，加速腾飞

事件：2021年 4月 21日，公司公告非公开发行 A 股股票预案。拟向不超过 35名特定对象募集不超过 85亿元资金，用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”、“高端半导体装备研发项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”的建设，并补充流动资金。
    核心观点：在全球半导体制造重心转移，后摩尔时代国内制造加速追赶的背景下，公司募投项目着眼于半导体装备前沿技术的开发以及半导体装备和电子元器件产业化能力的快速提升，为夯实产业基础和做大产业规模提供必要条件。募投项目达产后公司将在丰富产品结构、巩固技术优势的同时，提高生产规模和产品产能，增强公司盈利能力，进一步提升品牌影响力。给予“买入”评级。
    2020年全球晶圆加工设备市场规模创新高，中国大陆地区居全球首位，国内集成电路设备制造商发展进入新时代SEMI 数据披露，2020年全球晶圆加工设备市场规模达 712亿美元，yoy+19%，创历史新高；其中，中国大陆地区市场规模达 187.2亿美元，占比 26.3%，超中国台湾地区，居全球首位，同比增速+39%，仅次于韩国；中国台湾地区与韩国地区分别以 171.5、160.8亿美元的销售额居第
    二、第三。全球代工厂及存储器制造重心转移、中国大陆地区成为全球最大的半导体设备市场、国家政策支持，“天时、地利、人和”给国内集成电路设备制造商带来历史性机遇，发展进入新时代。
    提高生产规模和丰富产品结构，提前布局装备产业扩产资源公司拟投入 34.8亿元募集资金于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”建设，建成后将成为公司最大的装备生产制造基地，形成年产集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力（合计 2000台），与公司总部基地形成研发与生产、装备与核心零部件的双向协同。在代工厂产能转移机存储器国产化的背景下，北方华创作为国内半导体设备领军企业，积极推动高端半导体装备国产化，为后摩尔时代国内集成电路产业加速追赶国际先进水平添砖加瓦。
    重视平台化战略，积极布局下一代关键技术，加深技术护城河公司拟投入 24.1亿元募集资金于“高端半导体装备研发项目”建设，项目投资周期为 5年，用于开展下一代高端半导体装备产品技术的研发，包括先进逻辑核心工艺设备、先进存储核心工艺设备、先进封装核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设备、Mini/MicroLED 核心工艺设备和先进光伏核心工艺设备。公司重视平台化战略，研发项目涵盖逻辑器件、 存储器件等半导体领域与 LED、光伏等泛半导体领域，平滑单一赛道带来的周期波动等风险，并积极布局下一代关键技术，加深护城河。
    缩小与海外龙头之间的差距，资本市场助力腾飞集成电路装备产业具有资金密集、人才密集、技术密集、全球竞争的特点，研发周期较长，必须通过大量且持续的研发投入，保持产品技术先进性，才可以巩固自身优势并不断前行。海外半导体设备供应商 AMAT近十年平均研发投入达 16.18亿美元，历年研发投入占比均在 18%-12%，2020年 AMAT 研发投入 22.34亿美元，占比 12.99%。海外刻蚀设备与薄膜沉积设备供应商 LAM 近十年平均研发投入达 8.62亿美元，历年研发投入占比均在 19%-11%，2020年 LAM 研发投入 12.52亿元，占比 12.47%。
    公司公告显示 2019年北方华创研发投入 11.37亿人民币，与国际先进设备供应商有较大差距，定增项目的实施有助于公司借助资本市场的力量，缩小与国际龙头之间的差距，助力公司腾飞。
    投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.08/1.61/2.26元，给予“买入”评级。

华测导航：业绩实现快速增长，优势领域迎规模化机遇

公司 2020年实现营业收入 14.10亿元，同比增长 23.05%；归母净利润 1.97亿元，同比增长 41.99%；扣非归母净利润 1.50亿元，同比增长 27.05%。单季度看， Q4营业收入 5.68亿元，同比增长 27.30%；归母净 利润 8739万元，同比增长 27.41%。 北三建成助力高精度卫星导航， 公司领先受益行业发展。 北斗三号卫星 导航系统正式建成，带动高精度卫星导航应用市场拓展和整体产业升级 公司作为行业领先企业， 掌握高精度算法核心技术和基础器件研制能力 形成了测绘与地理信息、导航控制与无人驾驶两大应用领域。
    2020年公 司自主研发的“璇玑”基带芯片测试并投产， P5接收机成为唯一登上珠 峰峰顶的国产北斗高精度定位设备并完成测绘任务； 2021年初发布 5星 16频新品， 彰显了公司研发水平和产品实力， 更好受益行业发展。 农机自动导航、位移监测等公司优势细分子行业，迎规模化应用机会。 我国农机自动驾驶渗透率极低， 正由试点向规模化应用发展， 2020年上 半年全国销量同比增长 213%， 增长快、 市场空间广阔。 公司已牵头或参 与起草农机导航国家标准 2项， 市占率处于行业前列， 农机自动导航将 成为公司业绩重要增长点。 位移监测领域，公司研发出地灾普适型监测 预警设备，实施国家级示范项目。 2021年自然资源部启动 2.2万处地质 灾害监测预警工作，带动监测预警设备需求，公司相关业务受益。
    定增方案提高产能，满足未来需求增长。 公司定增发行已获批复，将募 集不超过 8亿元资金， 其中产能建设项目将增加 5万台高精度 GNSS 接 收机、 6万件板卡和 1.2万台组合导航接收机年产能，能够满足未来需求 增长， 将提高公司市占率和盈利能力，巩固行业地位。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年营业收入为 18.86、 24.78、 32.13亿 元，归母净利润为 2.69、 3.58、 4.71亿元， EPS 0.78、 1.04、 1.37元， 对应当前股价 PE 为 32.52、 24.38、 18.55倍。 公司作为高精度 GNSS 市场领军企业， 下游细分子行业迎规模化应用机遇， 维持“增持”评 级， 给予 36倍 PE 估值， 六个月目标价提高至 28元

科顺股份：业绩超预期，防水主业风头正劲

科顺股份 2021年 4月 21日发布 2020年年度报告及 2021年一季度业绩 报告， 公司 2020年实现营业收入 62.38亿元，同比增长 34.09%； 实现归 属于归母净利润 8.90亿，同比增长 145.03%。 2021年公司一季度归属于 上市公司股东的净利润为 1.65亿元， 较上年同比增长 463.19%。 点评： 工程施工业务增长迅猛，盈利能力令人瞩目。 分行业看， 2020年公司 防水材料销售行业营收及毛利率分别为 52.11亿元、 38.41%，同比增 加 27.33%、 3.24%；防水工程施工行业营收及毛利率分别为 9.90亿 元、 30.11%，较上年分别同比增加 96.24%、 6.80%。业绩增长主要系 市场需求旺盛，同时公司品牌优势、技术优势、服务优势提供助力。 产能放量到位， 奠定发展新基础。 2020年公司建筑防水行业销售量与 生产量分别为 4.38亿平方米、 4.72亿平方米，较上年同比增长 63.83%、 76.14%。公司荆门科顺和渭南科顺相继投产，产能增加，配合市场需 求，促使销量及产量大幅增加，同时，也为公司 2020年年报及 2021年一季报业绩良好表现奠定基础。
    科研投入不减反增， 现金管理能力表现抢眼。 2020年公司研发费用为 2.82亿元，较上年同比增加 34.52%；经营活动现金流净额为 5.52亿 元，较上年同比增加 216.05%。公司重视研发创新投入，期间完成发 明专利申请 7项。并经过稳定经营管理，使议价能力提升，现金流量 增高，未来发展态势更为明朗。
    收购行为锦上添花，业务领域充分拓展。 公司拟收购丰泽股份 100% 的股份股权。丰泽股份主营业务为向铁路、公路等重要工程提供支座、 止水带、伸缩缝等产品，且丰泽股份 2020年实现净利润 0.31亿元， 较上年同比增长 8.21%。通过收购丰泽股份，公司防水业务可进一步 整合，为公司提供新的产品组合，并发挥协同效应与规模效应。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.80/2.39/3.09元。 考虑到公司基本面稳健且未来持续向好， 调整盈利预测，上调目 标价至 35.64元，给予“买入”评级。

中国中免20年年报及21年一季报点评：业绩符合预期，全渠道离岛免税生态渐成

业绩摘要：公司发布 2020年年报和 2021年一季报，2020年实现收入 526亿元，同比增长 8.2%；实现归母净利润 61.4亿元，同比增加 32.6%；实现扣非归母净利润 59.7亿元，同比增长 55.8%。其中，单 Q4公司实现营业收入 174.6亿元，同比增长 40.1%；实现净利润 41.6亿元，同比增长 657.2%。整体来看公司 20年在免税新政催化下收入及业绩大幅增长，增速符合预期。21年 Q1受就地过年影响，公司实现营业收入 181.3亿元，归母净利润 28.5亿元。
    毛利率受收入结构变化影响下滑，盈利能力较快提升。公司整体毛利率为40.6%，同比下降 8.8pp，主要由于 20年受新型肺炎疫情影响，公司积极拓展线上业务，毛利率较低的有税商品销售实现大幅增长。拆分来看，20年公司免税商品毛利率为 44.9%，同比下降 6.8pp，主要是公司疫情后为吸引客流量，加大促销折扣力度；有税商品销售毛利率为 32.6%，同比增加 1pp。费用方面，本年度公司整体费率为 18.9%，同比下降 15.4pp。其中销售费率为 16.8%，同比下降 14.3pp，主要因为疫情及公司积极拓展线上业务，机场等渠道免税店客源同比大幅下降，应付租金同比减少 66亿元，销售费用大幅降低；管理费率为3.1%，同比下降 0.1pp；财务费用率为-1%，同比下降 1.1pp。综合影响下公司实现净利率 11.7%（+2pp），盈利能力提升。
    深耕离岛免税市场，全渠道免税生态渐成。20年公司在海南地区营业收入 299.6亿元，同比增长 122.5%。其中三亚市内免税店营业收入为 213.2亿元，同比增长 103.7%；海免公司营业收入为 99.1亿元，同比增长 230.5%。海南地区实现毛利率 28.4%，同比下降 6pp，主要由于公司积极拓展海南地区线上业务，有税商品销售占比增长所致。此外，20年三亚海棠湾河心岛项目正式开业运营，并通过与三亚国际免税城高效联动互补，形成了免税与有税、购物与休闲、商业与文化相融的体验式业态；完成了海口美兰机场 T1、T2免税店特许经营合同的签署，并新增 3家离岛免税体验店，实现了对海南离岛游客的全覆盖；新增三亚凤凰机场免税店并于年末开业，为三亚离岛旅客提供了更加便捷的“即购即提”服务。2021年 1-2月，海南免税品进口金额为 37.6亿元，对比 2020年1-2月进口金额 16.8亿元，同比增长 123.8%，预计全年伴随海南旅客流量恢复，离岛免税收入增长可期。
    机场免税店项目持续中标，线上有税业务迅速扩张。20年公司免税商品销售收入 323.6亿元，同比下降 30.3%；有税商品销售收入 197.1亿元，同比增长1612.7%，主要由于 20年公司积极拓展线上有税商品销售，线上有税业务逆势增长。20年日上上海营业收入为 137.3亿元，同比下滑 9.4%，在线下客流大幅降低下能取得如此成绩，主要受益于线上直邮业务的快速扩张。除此之外，公司在机场及市内免税板块仍保持行业领先的竞争优势。20年公司中标成都天府国际机场、青岛胶东国际机场等多个国内重点城市机场免税店项目经营权，在国内口岸出境免税项目中标数量和中标总面积均排名第一；2020年，澳门机场店、香港机场店、香港市内店均实现扭亏为盈。在市内店业务方面，公司通过积极与重点城市建立战略合作关系，为未来市内店布局做好准备。整体来看公司在机场和市内免税的布局稳步扩张，龙头地位稳固。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 5.28元、7.49元、10.31元，对应 PE 分别为 57倍、40倍、29倍，维持“买入”评级。

盈趣科技点评报告：从Cricut上市看家用雕刻机成长，关注核心供应商盈趣科技

家用雕刻机行业：手工艺品市场广阔，家用雕刻机潜在消费者数量庞大家用雕刻机潜在消费者数量庞大，目前主要市场在北美。据招股说明书，Cricut公司将家用雕刻机的潜在市场分为可服务潜在市场（SAM）和总服务市场（TAM）。目前 SAM 消费者数量约为 1.29亿人，其中北美市场（美国、加拿大）共有 8500万人，北美以外市场共有 4400万人。而 TAM 消费者数量约为4.02亿人，是目前 SAM 人数的 3.1倍左右；其中北美市场（美国、加拿大）共有 2.48亿人，北美以外市场消费者为 1.53亿人。Cricut 的主要国际目标市场还包括澳大利亚，法国，德国，新西兰和英国。
    传统手工艺品市场规模近四百亿，家用雕刻机拓展手工艺品范围。至 2017年 9月的十二个月中，传统手工艺品市场规模在美国达到 362亿美元。据 Cricut 招股书，家用雕刻机可覆盖的市场规模在 1282亿美元以上，约为传统手工艺品的3.5倍。细分来看，卡片和日历领域为 41亿美元；文具领域 97亿美元；季节性装饰领域 265亿美元；婚礼相关服务领域 551亿美元；组织订购为 113亿美元；
    定制礼物为 213亿美元。家用雕刻机应用广泛，极大拓展了消费者 DIY 个性化产品的操作空间。
    Cricut 上市，雕刻机业务持续高成长，订阅服务提高用户粘性Cricut 营业收入和净利润持续高成长。2018-2020年 Cricut 公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为 64.25%/43.24%/96.92%；净利润分别为0.27/0.39/1.55亿美元，同比增速分别为 107.69%/44.44%/297.44%。
    公司雕刻机产品品类丰富，迭代贡献收入。疫情下家用雕刻机系列产品增长提速（居家时间延长），Cricut 持续迭代新产品，看好其 21年销售业绩表现。订阅服务提供用户互动平台，提高用户粘性。从 Circuit 社区数据来看，公司 18、19、20年注册用户分别为 168.5万、252.5万（+64%）、430万（+65%）；18、19、20年付费用户为 41.7万、60.4万（+44.84%）、130万（+115.23%），付费用户占比从 25%提升到 30%。
    供应商份额集中，核心供应商盈趣科技受益 Cricut 高成长我们估计 2018-2020年和盈趣科技来自核心客户 Cricut 的营业收入分别为9.97/16.29/25.89亿元，增速分别为 53.93%/63.45%/58.92%。Cricut 核心供应商盈趣在雕刻机供应链具备一定的技术壁垒且二供目前并没有分走较多的份额，持续看好盈趣科技 21年成长性。
    盈利预测及估值短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足 15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司 21-23年实现营收 72.76/91.69/111.65亿，同比增长 37.02% /26.03% /21.76%，归母净利 14.17/17.9/22.01亿，同比增长36.35%/26.34%/22.93%，当前股价对应 21-23年 PE 分别 20.77X/16.44X/ 13.37X，维持“买入”评级

上海家化：营收净利双增长，盈利能力持续改善

业绩总结： 公司发布 2021年一季度报告， 2021年 Q1公司实现营收 21.2亿元， 同比增长 27%， 相较于 19年增长 12%（同口径） ；实现扣非后归母净利润 2亿元，同比增长 53.1%， 相较于 19年增长 24%（同口径）； 扣非净利率 9.4%； 经营性现金流 5亿元，同比增长 45.7%。 主品牌高速增长，线下渠道快速恢复。 分品类来看，公司护肤品业务增长 41.3%。 其中佰草集、典萃实现翻倍增长，双妹增速近 120%，高夫同比增长超 80%， 玉泽由于去年超头直播基数较高， Q1表现平淡。六神和家安品牌再度巩固了公 司个护家清品类在细分市场的优势地位，销售收入获得进一步提升，个护家清 业务营收同比增长 28.8%。受益于启初和汤美星的稳健增长，母婴业务同比增 长 13%。 分渠道来看，公司百货、 CS 和商超渠道增势强劲，线下渠道增长超过 25%；线上渠道方面，公司主动调整电商业务结构，优化直播频次和占比，线 上近 25%。 聚焦核心 sku，盈利能力持续改善。 报告期内公司毛利率为 64.8%，同比提升 3.4pp。 公司毛利率提升原因有三：
    （1）公司高毛利率的美妆品牌佰草集、典萃、 高夫以及双妹收入高速增长，带动公司整体盈利能力改善；
    （2）公司精简 sku， 聚焦资源打造爆品，各品牌实现良性发展，盈利能力得到改善；
    （3）六神品牌 提前一个月进行提价，对于公司毛利率有正向促进作用。 费用方面，公司销售 费用率为 43.4%，同比提升 3.4pp。主要原因是
    （1）组织架构的变化，公司对 费用进行了重新分类；
    （2）六神提前提价，销售返利也随之增加；
    （3）营销方 面，私域运营开始启动，费用投放加大。 综合来看，公司净利率为 8%，同比提 升 0.8pp，盈利能力持续改善。 盈利预测与投资建议。 公司作为家化行业龙头企业，品牌布局全面； 深度调整 降本增效，经营效率持续改善。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.76/1.11/1.54元，未来三年归母净利润将保持 34.5%的复合增长率，维持“持有”评级。
    28179

科华控股事件点评：Q1业绩符合预期，需求供给双利好，再创佳绩可期

Q1营收 5.06亿元，同比+42.15%，环比+2.14%；归母净利润 0.30亿元，同比+71.38%，环比-19.78%。业绩符合预期。剔除四季度带来的部分收入确定的影响，以及一季度行业周期性淡季影响，公司景气度维持高位，并将贯穿全年。随着国内新冠疫情形势逐步好转，汽车行业已开启复苏周期。据中汽协数据，2021年一季度我国汽车产销量同比大幅增长，增长率分别为 81.7%和 75.6%。公司作为涡轮增压器关键零部件龙头，充分受益于下游整车需求增长，加之先前投入建设的新增产能陆续释放，产能利用率提升带动毛利率回升，一季度业绩实现较大幅度增长。预计公司全年业绩将在汽车产销回暖的带动下再创佳绩。
    汽车节能减排是大势所趋，涡轮增压器渗透率有望大幅提升。2020年 10月，中国汽车工程学会发布了《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，指出我国汽车产业碳排放将于 2028年左右先于国家碳减排提前达峰，至 2035年，碳排放总量较峰值下降 20%以上。涡轮增压技术可提高汽油发动机近 20%的燃油效率、提高柴油发动机近 40%的燃油效率，是整车厂实现尾气低碳化的关键技术，未来该技术渗透率将在汽车节能减排政策的推动下大幅提升，公司作为涡轮增压器关键零部件龙头将充分受益。
    定增募集项目金额达 8.40亿元，助推公司产能持续提升，满足涡轮增压器部件上行需求。2020年 12月，公司非公开发行 A 股股票计划获证监会核准，发行总金额为 8.40亿元，主要用于公司汽车涡轮增压器部件生产项目。该项目建设期 48个月，完全达产后将形成年产涡轮增压器关键零部件 945万件的生产能力。我们预计随着汽车涡轮增压器部件生产项目顺利完工，公司在涡轮增压器关键零部件产业的核心竞争力将得到进一步巩固，业绩增长可期。
    盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。一方面，公司涡轮增压器关键零部件产品需求将在汽车节能减排的大趋势下持续增楷体 长；另一方面，公司汽车涡轮增压器部件生产项目逐步落地将促产能持续提升。两者共同催化将助公司未来业绩快速增长。暂不考虑公司非公开发行影响，我们预计 2021-2023年公司主营业务收入分别为 21.80亿元、26.16亿元、28.91亿元，同比增速分别为 34.37%、20.00%、10.54%；归母净利润为 1.53亿元、2.36亿元、2.83亿元，同比增速分别为 632.29%、54.70%、19.84%；对应摊薄 EPS 为 1.15元、1.77元、2.12元。

吉比特2021Q1季报点评：业绩超预期，放置新游与投资业务发力

事件：公司发布2021Q1季报，2021Q1实现营收11.18亿元（yoy+51.09%，qoq+61.36%），归母净利润3.65亿元（yoy+13.36%，qoq+45.1%），超出市场预期。同时公司公告将转让参股公司青瓷数码10.11%股份，交易对价合计约3.03亿，公司预计本次交易将增加净利润约1.67亿（未经审计）。
    点评：《一念逍遥》等新游表现突出，21Q1业绩增长超预期。2021Q1公司营收同比增长51.09%，主要受益于新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》表现出色，老游《问道》长线表现稳定。公司于2月1日公测自研轻量化放置修仙产品《一念逍遥》，游戏上线后最高达畅销榜第五名，目前维持在畅销榜20名左右。同时公司代理PC游戏《鬼谷八荒》表现出色，游戏1月底上线Steam平台，上线首月销量超180万份，以单份售价61元估算，Q1贡献了可观收入。21Q1《问道手游》AppStore游戏畅销榜平均排名为22名，产品长线运营稳定。公司21Q1毛利率83.2%(yoy-8.14pct)，同比下降主要系代理游戏分成成本增加。21Q1销售费用率23.58%(yoy+16.58pct)，主要系《一念逍遥》上线首月营销投入较多，但凭借差异化的修仙题材与水墨画风格取得了较高的买量转化率，首月后广告投入已显著下降，我们预计该产品利润率将逐渐走高；研发费用率13.15%(yoy-1.34pct)；管理费用率5.61%(yoy-3.02pct)。21Q1投资净收益7082万，其中对联营与合营企业投资净收益5360万。
    投资业务布局成果展现，转让部分青瓷数码股份。公司持续深耕游戏市场，对游戏行业优质研发商、发行商及上下游相关企业等进行了持续投资，目前已投资青瓷数码、淘金互动、易玩网络等优质研发商与发行商。公司公告将转让青瓷数码10.11%股份，本次交易拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息各转让3.37%股份，帮助青瓷引入重要投资者，交易对价合计约3.03亿元，公司预计将产生约1.67亿元投资收益（未经审计），交易完成后公司仍持有青瓷数码23.1%股权。
    《摩尔庄园》测试情况良好，多元品类新游储备丰富。公司深挖优势品类潜力，在放置类和Roguelike品类上，储备有《冒险与深渊》、《精灵魔塔》等游戏，4月8日上线新游《剑开仙门》在《一念逍遥》的基础上继续开拓修仙放置类细分赛道。此外储备有休闲模拟经营游戏《摩尔庄园》，有望成为公司破圈之作，目前全平台预约突破820万，已于4月2日开启“稻香测试”，测试服TapTap评分达8.2分，玩家反馈积极。
    盈利预测与投资评级：公司在创新品类新游表现突出，继续加大差异化优势品类研运实力积淀，同时转让青瓷数码部分股权预计21年将产生约1.67亿元投资收益，我们上调此前盈利预测，预计21-23年实现EPS20.88（+2.70）/22.35（+1.37）/25.96（+1.87）元，对应21-23年PE分别为19/17/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新游上线表现不及预期，流量成本上升，行业监管趋严。

科顺股份：全年业绩超预期，优质成长开启双百亿征程

事件：公司发布 2020年报及 2021年一季报。 1） 2020年报： 实现营收 62.38亿 元，同比+34.09%；归母净利 8.9亿元，同比+145.03%。 2） 2021年一季报： Q1实现营收 14.61亿元，同比+80.58%；归母净利 1.65亿元，同比+463.19%。 营业收入稳步增长，产能及渠道布局逐步完善。 分业务来看， 业务规模快速增长， 市场份额稳步提升。防水卷材营收 40.59亿元，同比+28.09%；防水涂料实现营收 11.52亿元，同比+24.72%；工程施工业务实现营收 9.90亿元，同比+96.24%，期 内公司渠道及产能布局进一步完善， 各项业务快速增长，市场份额从 2019年的 4.7% 提升至 2020年的 5.7%。 分季度来看， 公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为 24.47%/39.72%/23.98%/43.49%， Q4收入增长进一步加速。 2021年 Q1收入增速 80.57%，主要由于春节就地过年政策下复工复产好于往年，年初地产基建需求旺盛， 公司在 20Q1有一定增速的情况下仍然保持高增速，业绩持续靓丽。 盈利能力大幅提升，降本增效成果持续显现。
    公司 2020年销售毛利率为 36.94%， 同比增长 3.41pct（去年同期运输费 5.44%，同口径计算下综合毛利率预计提升 8-9个点）。 我们认为，毛利率提升主要来自于： 1）原材料价跌； 2）规模效应不 断提升。期间费用率方面，除运输费用外其他各项销售费率合计同比下降 0.7个百 分点， 2020年销售人员人均创收 472.92万元，同比增长 14%，经营效率持续提升， 降本增效工作取得显著成效。 2）管理费用率 3.90%，同比下降 0.52个百分点，降 本增效成果持续显现。 3）报告期内公司加大研发投入， 直接投入费用增长 40%。 受净利大增影响现金流量持续向好，收现比略有承压。
    公司期内经营性活动现金流 量净额为 5.52亿元，较上年同期增加 3.77亿元，去年同期为 1.75亿元（净现比从 2019年的 0.48提升至 2020年的 0.62），主要系公司期内净利润大幅增加。 1）收 现比情况： 期内收现比 89.32%，较上年同期变动-6.1pct，期末公司应收账款及应 收票据余额为 29.97亿元，上年同期为 23.84亿元，同比增长 25.70%，期末合同资 产 3.65亿元，应收及合同资产合计余额同比增长 41%，略高于收入增速，主要系受 三道红线及疫情等因素影响下游客户回款节奏有所放缓； 2）付现比情况：期内付现 比 100.86%，较上年同期变动-2.6pct，随着公司规模效应显现，议价能力有所提升。
    投资建议： 防水行业需求稳定增长，公司作为龙头受益于行业标准提升、 客户集中 度提升等；随着新建基地陆续投产，公司有望不断提升市场份额，规模和效益有望 持续快速增长。同时，公司上市以来加快产能和渠道布局，激励充分，管理改善， 提质增效，为公司快速发展提供保障。 公司提出确保 2022年实现销售过百亿，并力 争在 2025年达到 200亿营收规模，彰显公司发展信心。 我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 11.90亿元、 15.63亿元和 20.16亿元，对应 EPS 分别为 1.87、 2.46、 3.17元，对应 PE 分别为 18、13、 10倍；相较于同业目前公司估值水平较为 低估，考虑到公司较好的成长性与经营质量，维持“买入”评级。

百润股份：营收高增盈利能力提升，预调酒龙头后劲十足

经销商与销售队伍扩张助推增长，21Q1预调酒业绩开门红。20年预调酒收入 17.12亿元，同比增长 33.8%；分渠道看，线下零售、数字零售和即饮渠道分别实现收入 12.68亿元(+26.4%)、3.81亿元(+55.8%)和 0.64亿元(+13.3%)，线上收入快速增长；分量价看，预调酒销量 1808万箱(+42.5%)，单价 94.7元/箱(-6.1%)，预计主要系单价较低的微醺占比提升所致。20年末公司经销商数量 1,578家，同比增加 425家，数量快速增长，公司继续加大市场开拓及渠道下沉。20年末公司销售人员 926人，同比增加 130人(19年同比增加 2人)，销售队伍扩张提速，助推经销网络扩张。21Q1预调酒收入 4.58亿元，同比增长 51.1%，实现净利润 0.91亿元，同比增长125.3%，业绩高增开门红，净利率达 19.8%(+6.5pct)，盈利能力提升；香精等业务收入 0.60亿元，由于低基数效应高增 67.6%，继续贡献稳定收益。
    21Q1毛利率提升，盈利能力持续改善。受会计准则变动影响，20年预调酒毛利率 65.37%(-3.18pct)，若扣除该影响，则同比提升 1.10pct；21Q1综合毛利率达 67.32% (+0.07pct)。21Q1，销售费用率 22.65% (-8.58pct)，管理费用率 4.57%(-1.10pct)，研发费用率 2.55%(-1.82pct)，税金及附加占营收比重 6.88%(+1.53pct)；综合以上，公司销售净利率达 25.28%(+7.03pct)。
    预调酒增加空间巨大，公司继续主导行业发展。国内预调酒目前仍处于早期阶段，下游需求旺盛，未来增长空间巨大。公司积极布局渠道网络、基酒产能以及新品研发等，主导行业发展，看好未来业绩保持高增。
    财务预测与投资建议：根据财报，上调营收和毛利率，预测公司 21-23年每股收益分别为 1.51、2.03、2.57元（原 21-22年预测为 1.50、2.02）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近 5年历史平均估值为 79倍，给予公司21年 79倍 PE，对应目标价 119.29元，维持增持评级。

亿联网络：业绩符合预期，看好长期高成长

复苏态势明显， 21年有望重启高成长 公司 2020年收入和业绩增速放缓主要系海外疫情影响，自 2020年下 半年以来公司市场需求逐渐呈现复苏趋势。 2020年全年汇率波动对收 入增速和汇兑损益都带来较大影响，毛利率整体维持稳定（ 66.02%）。 归母净利润增速低于收入增速主要因为汇兑损失增加、加大研发投入 和薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响。
    分业务来看， 桌面通信 终端受疫情负面影响较明显，同比下滑 1.15%，其中高端机型呈现较 好市场竞争力；会议产品收入占比 19.18%，同比增长 61.94%，长期 受益于远程协同办公需求；云办公终端作为新产品线取得较大突破， 超额完成公司目标。我们预计 2021年随着海外疫情的好转，公司业务 将取得全面复苏，新产品带动公司重启高成长。
    2021年 Q1收入增速稳健，扣非后归母净利润增速为 2.35%，低于收 入增速主要系毛利率同比下降 4.08pct.以及研发/管理费用率的提升。 持续加大研发投入，拟新建智能制造产业园以改善供应链管理 公司加大研发投入，兼顾传统业务和新业务的产品迭代升级和功能改 善。 随着员工规模和经营规模的扩大，公司拟新建智能制造产业园项 目和建设公司总部大楼，有助于改善公司供应链管理和促进长期发展。 看好公司长期成长，维持“买入”评级 考虑到汇率波动和原材料涨价对毛利率的不利影响，我们调整盈利预 测， 原预计公司 2021-2022年归母净利润为 17.6/23.2亿元， 调整后 为 17.1/22.3亿元， 对应 PE 分别为 37/29倍，维持“买入”评级。

北斗星通：营收增长叠加毛利率提高，一季度净利润翻番

公司于4月22日晚发布2021年一季度报告。2021年一季度实现营业收入9.13亿元，同比增长29.46%；归母净利润4187万元，同比增长99.48%。公司毛利率为28.75%，同比增长3.97个百分点；费用管控效果显现，管理费用率同比下降2.50个百分点；加大研发投入，费用同比增长36.99%。
    布局卫星导航、智能网联等业务，协同发展。公司主营业务包括基础产品、汽车智能网联与工程服务、信息装备、基于位置的行业应用与运营服务，其中2020年基础产品和汽车智能网联与工程服务收入占比达89.51%。卫星导航部件、终端等基础产品赋能智能网联业务，信息装备、智能网联业务的增长又将带动基础产品销售，实现协同发展。
    高精度卫星导航需求增长，基础产品业务受益。高精度卫星导航应用不断拓展，对芯片、模块、板卡等基础器件需求增长。公司拥有核心研发能力，已发布最新一代22nm高精度GNSS芯片，在芯片、板卡等测评中获实物比测第一名，产品具有竞争优势。行业需求增长将带动公司基础产品业务发展，提升公司整体毛利率。
    智能网联是行业发展趋势，公司完善布局。智能网联化是汽车行业未来发展趋势，是实现高等级自动驾驶的基础。公司不断完善布局并整合内部资源，取得阶段性成果，长安、吉利等主要客户收入增长，实现新客户突破。2020年智能网联业务营业收入为10.75亿元，同比增长63.13%；毛利率同比提高1.01个百分点。此外公司2020年完成了定增发行，募集资金净额为7.46亿元，将用于提高5G通信用核心射频元器件和智能网联汽车电子产品产能，更好满足未来需求增长，提高市占率。
    盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为40.96、46.47、53.50亿元，归母净利润为1.87、2.30、2.77亿元，EPS0.37、0.45、0.55元，对应当前股价PE为114.09、92.38、76.72倍。公司拥有北斗核心部件研发实力、智能网联“一体两翼”布局，受益于智能网联、信息装备、基础产品业务增长，维持“增持”评级，六个月目标价49元。
    风险提示：系统性风险，智能网联市场竞争加剧，卫星导航市场拓展不及预期，商誉减值风险。

中国中免2020年年报&2021年一季报点评：持续受益离岛免税，拟赴港上市展望成长空间

事件： 4月 21日， 公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 2020年公 司实现营收 525.97亿元，较 2019年追溯调整后营收增长 8.2%，实现归 母净利润 61.4亿元（ +32.6%）。 其中， Q4单季实现营收 174.58亿元 （ +41%），环比+10.3%； 因将上海机场计提的租金一次性冲回，故实现 归母净利润 29.76亿元（ +586.6%），环比+33.2%。 21Q1公司实现营收 181.34亿元（ +127.48%）， 较 19Q1增长 32.4%； 实 现归母净利润 28.49亿元， 2020年同期为-0.22亿元，扭亏为盈，较 19Q1增长 23.5%。以上均与业绩快报基本一致，亦符合我们此前预期。 疫情下主动创新，发力线上，叠加持续受益海南离岛免税， 2020年逆势 成长符合预期。
    受新冠疫情影响，线下免税，特别是机场免税业态受到 较大冲击，但公司迅速转变了经营策略，大力拓展线上， 通过大会员系 统、 CDF 会员购等新业态实现线上业务的转型升级；同时，下半年持续 受益于海南离岛免税新政， 使海南免税业态实现迅速增长。 2020年全年 实现营收 525.97亿元，较 2019年追溯调整后营收增长 8.2%，实现归母 净利润 61.4亿元（ +32.6%），扣非归母净利 59.67亿元（ +55.83%）。 其 中，有税业务实现营收 197.07亿元，同比增长 1,612.72%，有效降低了 疫情对免税业态的冲击；而免税业务预计主要来源于海南离岛免税业 态，共实现营收 323.71亿元，同比下降 30.31%。
    分地区来看，公司充分把握海南离岛免税新政带来的政策机遇， 2020年 三亚海棠湾河心岛正式运营，形成和三亚国际免税城的高效联动；完成 了海口美兰机场 T1、 T2免税店的特许经营合同签署；年末三亚凤凰机 场免税店开业；新增 3家离岛免税体验店；成功收购海免 51%股权，进 一步完善了海南离岛免税业务的布局。运营上，公司推出“扫码购”、 “极速购”等购物流程优化方案、增加营业面积、增设提货窗口等，提 升消费体验，使 2020年海南地区（主要为三亚市内免税店和海免公司 贡献） 实现营收 299.62亿元（ +122.54%）。 而机场免税业态虽然受制于疫情导致的出入境客流锐减，但通过积极探 索线上业务，使 2020年上海地区依然实现营收 137.3亿元（主要为日 上上海贡献），同比仅下降 9.37%，远低于出入境客流的下降幅度； 因 上机新租金协议的签订，冲回原计提租金，实现归母净利 12.46亿元 （ +177.53%）。而于北京地区， 我们预计日上中国实现约营收 32.02亿 元，同比下降 57.17%，预计实现归母净亏损 7.9亿元。海外方面，港澳 地区免税店积极探索线上和跨境业务等创新业态， 2020年澳门机场店、 香港机场店、香港市内店均在疫情下，逆势实现扭亏为盈。
    盈利预测与投资评级： 考虑当前离岛免税持续火热的状态， 我们上调 21年营收预测为 741亿元， 归母净利预测为 103亿元； 由于新业态扩张等需一定爬坡周期，出于谨慎考虑，我们小幅下调 22年营收预测为 1,005亿元，归母净利预测为 141亿元；我们预测 23年营收为 1,312亿元，归母净利为 186.6亿元。 21-23年对应EPS 分别为 5.28(+0.44)元/ 7.22(-0.64)元/ 9.56元， 对应增速 67.9%/ 36.8%/ 32.4%，当前股价（ 2021年 4月 22日收盘）对应 PE 为 56/ 41/ 31倍。
    长期坚定看好消费回流主旋律下的免税空间增量，中免借助规模优势与先发优势积极布局多层次+多渠道立体免税体系，构筑长期竞争优势，龙头地位稳固，享受政策红利，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

科锐国际2020年年报点评：年报靓丽符合预期，线下线上共振

2020年国内业绩同增约32%，表现靓丽符合预期
    2020年，公司营收39.32亿/+10%（同口径大陆增29%）；业绩1.86亿/+22%（国内+32%），与业绩快报基本一致；扣除非经及股权激励成本增26%，其中Q4增46%+，表现靓丽。EPS1.04元，符合预期。
    国内灵活用工持续高增长，其他业务承压，拓展技术业务
    2020年，公司整体灵活用工收入31亿/+13%，其中大陆可比口径增40%（H1/2分别30%+/50%+）；猎头收入为4.6亿元/-12%（H1/2分别-6%/-17%），大陆地区下滑9%；RPO受经济拖累明显，收入下滑26%（H1/2分别-28%/-24%）。Investigo收入12.2亿/-16%，贡献权益净利润968万/-46%（H1/2分别-39%/-55%）。剔除Investigo、非经损益、股权激励成本，全年业绩增速估算为37%，下半年估算为44%+，较上半年的30%进一步提速。加强技术投入，对内升级CTS系统，对外推出才到云/智能招考管理系统/禾蛙/即派盒子等产品/方案，拓展政府客户。毛利率同减0.74pct，期间费用率同减0.51pct。
    预计灵活用工业务持续表现优秀，技术赋能有望进一步打开空间
    公司预计Q1业绩3688-4215万元，同增40%-60%；扣除非经及员工持股成本后同增96%-125%，低基数上表现靓丽（19Q1-21Q1复合增速为25%-34%）；经济复苏+科锐战略生态完善，预计灵活用工继续高增长，猎头和RPO增速也有望转正；Investigo仍受欧洲疫情影响。展望全年，预计国内灵活用工仍将保持良好趋势，且经济回暖下猎头、RPO、Investigo也有望持续改善。中线来看，公司拟定增加强技术平台建设、增强ToG业务等，搭建人力资源服务平台，有望进一步打开成长空间；而且我国灵活用工尚处高速发展期，公司全产业链布局下有望明显受益，未来也不排除进一步并购的可能性。
    风险提示
    宏观、疫情等；并购整合不达预期；新技术业务不及预期等。
    业务增长/复苏趋势良好，关注技术业务的发展，维持“增持”
    预计21-23年EPS为1.34/1.69/2.12元，对应PE42/33/27x。短期灵活用工有望维持高增长，其他业务有望持续复苏；中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力，维持“增持”评级。

科顺股份：21年一季度业绩超预期，成长性十足

事件：公司2020年实现营收62.38亿元（+34.09%），归母净利润为8.9亿元（+145.03%），接近业绩预告上限，扣非归母净利润为8.86亿元（+156.78%）；2021年一季度实现14.61亿元（+80.57%），实现归母净利润1.65亿元（+463.19%），扣非归母净利润为1.59亿元（+235.39%）。
    点评：
    业绩逐季度高增长，坚实迈向百亿目标。公司2020年Q1-Q4以及21Q1业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、236.33%、463.19%，连续5个季度呈加速态势（其中21Q1计提信用减值约5700万，若不计提减值则增速更快）；近四个季度业绩均实现翻倍以上增长，得益于地产与基建投资强劲，防水需求稳定，同时公司荆门、渭南以及德州基地相继投产，产能规模增大及布局更加完善，随着公司品牌影响力不断提升，产销量保持快速增长，我们判断公司21年一季度出货维持在30%左右。另一方面随着公司产能规模扩大，同时加大费用管控，总的成本费用摊销同比下降，一季度公司综合毛利率为32.15%（2020年防水卷材、防水涂料及施工业务毛利率均实现正增长），同比减少1.1个pct，主要是执行新的会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致，若扣除此影响，则综合毛利率为36.2%，同比增长3%左右；虽然随着原油价格的回升，21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%（以山东地区沥青成交价测算），但公司在春节前加大沥青的储存，同时与炼油厂洽谈采用远期锁价的方式固定部分成本，因此公司低价储存沥青（沥青占原材料成本的30%左右）进一步降低生产成本，盈利能力位居行业前列；此外，2月末公司全线产品提价5-20%不等，向下游传导成本压力，这也体现了公司议价能力的提升。
    2020年现金流改善明显，应收账款增速低于营收增速；2020年公司经营性净现金流为5.52亿元，同比增长216%，其中Q4经营性净现金流5.93亿元，同比增加118.3%；我们判断，近两年公司加大力度考核回款，四季度为公司集中回款阶段，同时履约保证金也集中回收，因此现金流明显好转，而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等，因此21Q1现金流净流出2.73亿元，在营收大幅增加的背景下，现金流同比基本持平，公司现金流管控明显提升；21Q1现销比为0.96x,同比下降0.14个pct；2020年末公司应收账款及票据规模为29.97亿元，同比增长约25.7%，低于营收增速（19.7%），同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速；2020年末应收账款周转天数为123.16天，同比减少约5.4天左右，但较三季度末明显下降；21年一季度公司期间费用率为14.75%，同比降低约9.3个pct，其中销售费用率降低约7个pct，主要是由于会计准则变化，部分运输装卸费调整至营业成本所致。
    收购丰泽股份，开启品类扩张。2021年一季度公司公告拟以4.956亿元收购丰泽股份100%的股权，对应2020年业绩估值约为16倍，并签署业绩承诺21-23年扣非归母净利润不低于4200万、5040万、6048万，若21年未能完成收购，业绩承诺将延迟一年计算。丰泽股份主要是为铁路、公路、地铁以及轨道交通等重大工程提供止、排水以及减隔震方面提供技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。丰泽股份聚焦准入门槛较高的重大工程基建领域，若此次收购完成，公司可以依托丰泽股份的渠道优势，扩大基建领域的市占率，提高非房业务占比；同时公司利用自身规模、渠道及品牌优势为丰泽赋能，激发更大的潜能，公司产品也将多元化发展，提升抗风险能力。
    产能稳步扩张，2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产，佛山基地二期及德州基地二期也相继投产，同时福建三明基地、德州基地三期在建中，2021年公司产能将进一步释放，根据公司2021-2023年产能规划，明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速，为22年实现百亿营收，25年实现两百亿营收的目标报价护航。目前公司10个产能基地基本覆盖全国大部分区域，产能布局趋于合理，实现上下游物流费用与相应及时度的综合最优化。我们认为，随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，以及新的防水行业标准即将发布，行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强局面，而公司作为头部企业，渠道、品牌及规模优势逐步显现，在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望稳步提升市占率。投资建议：我们调整公司2021-2022年归母净利润分别约为12（+34.9%）、16（+32.9%）亿元，对应EPS分别为1.96、2.61元；对应21-22年PE估值分别为14.9、11.2、8.7倍，上调目标价至39.2元（原值为34.25元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，固定资产投资大幅下滑，应收账款坏账风险

科博达2020年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，新产品、新客户稳步推进

年报和一季报业绩符合预期
    公司2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%）。2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%）。拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%）。总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。
    毛利率持续改善，2021Q1费用率受汇率波动影响
    公司2020年毛利率为36.40%，同比上升2.16pct，净利率为19.70%，同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%，同比上升3.46pct；净利率为17.22%，同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%，同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%，同比上升1.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%，同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。
    汽车电子稀缺标的，新产品稳步推进，新客户持续拓展
    产品维度，智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目；主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点；国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度，2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点，配套大众全球、上汽大众、一汽大众，并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。
    风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。
    投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”投资评级
    维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元，对应PE分别42/31/25倍，公司股价近期回调幅度较大，上调至买入评级。

信捷电气2021年一季报点评：Q1业绩维持高增速，下游景气度提升

事件：4月21日，公司发布2021年一季报，一季度营收3.08亿元，同比增长86.9%；归母净利润0.89亿元，同比增长88%。
    报告要点：
    业绩增速较高，一季度表现优异
    一季度，公司实现毛利率39.75%，同比下降4pcts，环比下降2.95pcts，我们判断，下降是由于伺服价格竞争较大压缩了利润；净利率28.74%，同比上升0.15pcts，主因期间费用率同比下降0.94pct至14.74%，以及税费返回和政府补助其他收益同比增长727.15%至0.14亿元。截至一季度，应收账款0.63亿元，与2020年同期持平，环比增长178.32%，是由于2020年资金回款显著加快、年末应收款较少所致；预付款项0.19亿元，同比增长25.17%，环比增长201.91%，主因本期预付的设备和材料款增加；经营现金流净额-0.31亿元，主因支付材料货款以及2020年年终奖。
    持续研发新品提升公司竞争力，2021年业绩有望延续增长
    公司目前正进一步提高可编程控制器的技术优势，持续研发新品，PLC销售单价显著提升，主要是由于高性能产品市场接受度较好，销量占比显著提升。公司通过PLC带动伺服销售的策略成效显著，配套比例显著提升，DS5系列伺服系统持续渗透市场。在2021年一季度，脱离疫情相关的口罩机和手套机业务后，公司依然实现同比增长86.93%，品牌优势和较高的产品接受度已反映为公司业绩持续的高增速，全年业绩有望延续增长态势。
    制造业各领域景气度持续，公司全面布局核心OEM行业
    2021年3月我国PMI为51.9%，环比提升1.3pcts，已连续13个月位于荣枯线之上，制造业景气度仍高涨，从下游需求看，3C制造、金属加工、光伏、家电等行业复苏势头依然强劲，一季度3C固定资产投资同比增长40.4%。公司是小型PLC国内龙头企业，产品领域几乎涉及了所有机电一体化的设备，开发行业专用控制系统的同时重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等OEM行业，有望持续凭借多年的客户基础和“PLC+伺服+HML”解决方案迅速提高市场份额，未来成长性更高。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2021至2023年归母净利润3.91/4.94/6.01亿元，EPS分别为2.78/3.51/4.28元，对应PE22/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    工控市场规模持续下滑；高端产品推广不及预期；市场竞争加剧。

海康威视：21Q1业绩超预期，智能化转型成效显现

事件公司发布2020年年报，全年实现营收635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%；实现摊薄EPS1.43元，拟10派8元。公司发布2021年一季报，实现营收139.88亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%；实现摊薄EPS0.23元。
    龙头企业展韧性，2020年业绩稳健增长尽管2020年行业需求端受到了新冠疫情的负面冲击，公司2020Q1-Q4营收增速逐季增加，展现了龙头较强的运营管理及抗风险能力。2020Q4公司营收/归母净利润分别同比增长20.6%/12.8%，营收增速略高于利润增速，主要由于人民币升值导致的汇兑损失对公司短期盈利能力的影响。
    分业务来看：2020年上半年PBG、SMBG及海外业务受疫情影响较大，下半年需求端逐渐修复，公司持续优化产品结构及渠道管理能力，全年营收分别实现4.6%、3.5%、9.0%的增长；大企业抗风险能力较强，数字化转型需求不减反增，2020年EBG业务营收同比增长20.6%；AI等新兴技术加成，2020年公司创新业务快速成长，营收同比增长39%，其中机器人业务同比增长67%。
    研发投入持续加大，智能化转型成效显现公司持续加大研发投入加码创新业务及软件体系：2020年公司研发投入为63.79亿元，研发费用率由2017年的7.62%提升至10.04%。创新业务方面，公司围绕汽车电子、机器视觉、机器人等八大领域持续积累技术储备并拓展业务边界，其子公司萤石网络拟分拆至科创板上市。软件体系方面，公司开发了统一的嵌入式软件平台，通过软件升级改变硬件产品功能，实现了软硬融合，大幅提升了开发效率。我们认为，公司加大研发投入，掌握AIOT浪潮主动权，创新业务中长期将成为公司业绩增长新引擎，进一步提升公司的营收规模及盈利能力。
    需求端快速复苏，21Q1业绩超预期由于PBG、SMBG业务需求加快复苏，EBG数字化需求保持强劲，2021年Q1公司实现归母净利润21.7亿元，同比增长45%，相较2019年Q1亦提升了41.21%。我们认为，由于2020年新冠疫情的冲击，企业数字化转型需求愈发迫切，EBG、SMBG及创新业务有望保持高速增长；疫情影响减弱，PBG及海外业务有望保持稳健增长；预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。考虑到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，预计2021年公司毛利率或将小幅回调至45.5%；随着创新业务占比的提升，预计2022-2023年毛利率将恢复至46%以上。
    投资建议企业数字化转型需求旺盛，我们预计公司2021-2023年净利润分别为158.42、182.86和212.36亿元，对应EPS分别为1.70、1.96和2.27元，目前股价对应2021年市盈率为33.64倍。公司作为安防+AIOT龙头企业，将深度受益于企业智能化升级所释放的红利，创新业务中长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。
    风险提示智能化转型不及预期，需求复苏不及预期的风险。

亿纬锂能2020年年报点评：业绩符合预期，动力蓄势待发

全年业绩符合预期，盈利逐季好转
    公司2020年营收81.62亿元（+27.3%），归母净利润16.52亿元（+8.54%），毛利为29.0%（-0.71pct），净利率为20.6%（-3.56pct），剔除思摩尔国际后和非现金项目计提影响，全年盈利21.9亿（+44%）。公司Q4营收28.22亿元（同比+53.84%、环比+30.4%），归母净利润7.06亿元（同比+94.32%、环比+21.1%），全年业绩符合预期。上半年受疫情影响业绩下滑，下半年需求逐季度恢复，Q4盈利创历史新高。
    锂离子电池业务增长明显，海外收入占比大幅提升
    公司2020年锂离子电池营收66.70亿元（+48%），锂原电池营收14.9亿元（-21%）。公司全年锂离子电池毛利率为26.13%（+2.4pct），锂原电池毛利率为41.89%（-2.1pct）。2019年在相关政策推动下ETC行业锂原电池集中销售，公司业绩增长迅速，而2020年该部分市场需求趋于平稳，公司锂原电池业务盈利略有下降。公司2020年实现海外收入38.50亿元（+126.7%），海外收入占比提高至47.17%，主要系公司2020年软包三元动力电池进入产能释放期，海外销量增长迅速。
    研发力度紧逼行业龙头，动力电池产能加码建设
    公司研发力度逐年加强，研发费用率和研发人员占比紧逼行业龙头，截至2020年末，公司已申请国家专利2369项，其中授权专利1097项。公司方形铁锂电池、三元软包电池、三元方形电池在建产能均达到现有产能的1倍及以上，另外携手SKI进军高端乘用车市场，实现软包电池领域的优势互补，软包电池业务有望实现再突破。
    风险提示：电动车销量不及预期；公司扩产进度不及预期；
    投资建议：看好公司产能释放，维持“增持”评级
    我们看好21年公司动力电池认证放量，基于公司客户拓展和扩产节奏，我们上调了盈利预测，预计公司21-22年归母净利润31.3/45.1亿元（原预测29.0/35.5亿元），同比+90/44%，新增23年盈利61.2亿元（+36%），对应21-23年EPS为1.66/2.39/3.24元，当前股价对应21-23年PE为51/35/26倍，维持“增持”评级。

亿纬锂能2021年一季报点评：业绩符合预期，动力电池高速增长

一、事件概述 4月 22日，公司发布 2021年一季度， 实现营收 29.58亿元，同比增长 125.98%，归母 净利润为 6.47亿元，同比增长 156.22%，扣非后归母净利润为 6.15亿元，同比增长 188.45%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳 公司 21Q1实现营收 29.58亿元，同比增加 125.98%，环比增加 4.80%，创下单季历史记 录；归母净利润 6.47亿元，同比增长 156.22%，环比略减 8.36%。盈利能力方面，公司 21Q1整体毛利率为 26.94%，同比下降了 2.81个百分点，环比下降了 0.73个百分点， 毛利率下滑主要由于： 1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加； 2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有 下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。
    21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益 动力电池业务： 延续了 20Q4的高增长趋势， 21Q1销售同比增长 302.21%。 1）三元软 包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至 10GWh 左右，预计出货在 8GWh 左右。 2） LFP 进入产能释放期，今年预计出货 6GWh，公司 3月 24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资 20亿元建设年产 10万吨 LFP 项目，将满足 40GWh 左右的 LFP 产能需求，合资公司将在合资协议生效后 12个月内 量产，有望为公司的 LFP 扩产保驾护航。 3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多 个高端海外客户 48V/12V 项目定点， 预计 2022年将进入批量供货期，打开新增长点。 消费电池业务： 21Q1实现销售同比增长 31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。
    公 司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位， 竞争优势明显。 1）锂原电池 方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定， 2021年业绩有望恢复至 2019年的水平。 2）三元圆柱现有有效产能 5亿颗， 今年将增加 1亿 颗产能，主要出货给电动工具 TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。 3） TWS、 电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放， 我们预计，小型消费锂电将实现 20-30%的增长； TWS 预计今年产能 1亿颗左右， 受益于下游三星和紫米等客户需求旺 盛，公司 21Q1将维持较高产能利用率。
    思摩尔国际： 公司持股 32.42%的电子烟巨头思摩尔国际 21Q1为公司贡献利润 3.71亿 元，同比增长 271.72%。根据弗若斯特沙利文资料， 2020-25全球电子雾化设备市场年 化增速将达到 32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续 贡献收益。 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 32.38、 43.46、 57.13亿元，同比增长 96%、 34%、 32%，对应 2021-2023年 PE 分别为 49、 37、 28倍， 参考 CS 新能车指数 114倍 PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展 客户，维持“推荐”评级

新宙邦2021年一季报点评：业务多点开花，Q1盈利符合预期

各项业务多点开花，公司Q1盈利符合市场预期
    公司21年Q1实现营收11.40亿元，同比+119%，环比+19.3%，归母净利润1.56亿元，同比+57.5%，环比+8.4%，21Q1毛利率为31.35%，相比20年全年水平下降4.65pct，与20Q4环比增长2.42pct，净利率为14.26%，相比20年下降3.43pct，一季度盈利符合市场预期。公司营收和归母净利润大幅增长主要受益于：1）新能源汽车需求高增长带动电解液销量增加；2）有机氟化学品海外业务销售规模扩大；3）电容器化学品业务稳定增长；4）半导体化学品销量增加明显。
    氟化工将持续打造全新增长点，半导体化学品再蓄力
    截至20年底，公司有机氟化学品业务产能0.41万吨，在建产能2.59万吨，产能成倍增长。伴随公司氟化工业务毛利率高位攀升，公司开展海德福项目建设，两期共规划2.59万吨高端精细氟化学品产能，21年有望为公司业绩提供新增量。另外公司21年4月22日公告拟投资建设天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目，规划产能共9万吨。
    多种添加剂综合布局，电解液业务一体化加速
    公司目前海德福项目、荆门项目（一期）、波兰项目尚有数万吨电解液产能在建，惠州宙邦三期溶剂项目和湖南福邦LiFSI项目处于建设之中。公司2021年4月22日发布公告，公司控股孙公司江苏瀚康拟与瀚邦聚能共同出资3亿元设立瀚康电子，并以瀚康电子为项目实施主体投资建设年产5.9万吨锂电添加剂项目，项目涉及多种新型添加剂，一期预计2023年投产，一体化布局进一步完善。
    风险提示：锂电池需求不达预期；六氟价格大幅波动影响公司盈利。
    投资建议：看好电解液涨价行情，维持“增持”评级
    当前电解液涨价行情延续，我们看好公司锂电材料业务产能释放和一体化布局带来的成本优势，以及氟化工、半导体业务的增长潜力。我们维持原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为7.2/9.4/11.7亿元，同比增长38%/31%/24%，对应21-23年EPS为1.74/2.29/2.84元，对应PE为47/36/29倍，维持“增持”评级。

当升科技事件点评：顺势而为，正极龙头迎成长

2021Q1业绩表现亮眼，符合预期。2021Q1营收 12.64亿元，YoY+204%，QoQ+9%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，YoY+152%，我们预计公司 2021Q1锂电正极材料销量约 9000吨，单吨扣非净利润约 1.2万元。2021Q1公司毛利率为 19.2%，YoY+1.7pct，QoQ+0.7pct，净利率为 11.8%，YoY+3.8pct，QoQ+1.1pct，盈利能力持续提升。公司维持高研发投入，2021Q1研发支出强度为 5%。
    由于收到比克电池诉讼执行款，2021Q1计提减值准备转回 0.43亿元，计入非经常性损益。截止 2021Q1，公司账面货币资金+交易性金融资产约 20亿元，无有息负债（短贷+长贷+应付债券），资产负债率为 33%，维持低位。公司在建工程 4.36亿元，2021Q1资本支出 1.44亿元，产能继续扩张。2021Q1公司经营活动现金流净额为-3.11亿元，主要由于归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加。
    顺势而为，拟募资积极扩张产能。公司拟非公开发行募资不超过46.45亿元，其中大股东矿冶集团拟以现金方式认购不低于 2亿元，锁定期 1.5年，彰显长期信心。本次募集资金用于：1）常州当升二期工程，总投资 24.7亿元，募集资金拟投入 20亿元，建设 5万吨/年高镍正极材料，建设期 36个月，投产后预计年均收入 58.47亿元，净利润 3.31亿元，按此计算单吨净利润约 0.66万元，单吨投资额约5万元。2）江苏当升四期项目，总投资 10.96亿元，募集资金拟投入 7.56亿元，建设 2万吨/年 3C 数码类正极材料，建设期 23个月，投产后预计年均收入 38.7亿元，年均净利润 1.72亿元，按此计算单吨净利润为 0.86万元，单吨投资额约为 5.5万元。3）常州当升锂电材料研究院项目，拟新建包括固态锂电用正极材料、多元材料等试制车间，总投资 5.6亿元，募集资金拟投入 4.9亿元，建设期 18个月。
    4）其余约 14亿元用于补充流动资金。
    产能快速扩张匹配需求，正极龙头迎成长。2020年公司正极材料产能为 2.5万吨，2021年常州当升一期第一阶段 2万吨投产，产能提升至 4.5万吨，2022年预计常州当升一期二阶段 3万吨投产，产能将提升至 7.5万吨，伴随本次募投项目 7万吨投产，我们预计到 2024年公司产能将超 15万吨。我们认为公司客户优异，囊括 SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt 等国际或国内优质客户，将助力产能得到有效释放。公司技术沉淀深厚，带头参与众多行业标准制定，近年来公司顺势而为，资本开支明显加大，产能扩张显著提速，我们认为公司作为正极材料行业龙头企业，有望乘电动之风，迎中长期向上成长机会。
    维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为37/27/20倍。基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；
    竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。

英科医疗：业绩符合预期，持续迈进全球手套龙头

事件： 公司发布 2021年一季报，报告期内实现营业收入 67.3亿元，同比增 长 770.9%；归母净利润 37.4亿元，同比增长 2791.7%；归母扣非后净利 润 37.3亿元，同比增长 2881.6%；业绩符合预期。 环比持续增长，新产能推进增厚业绩： 报告期内海外疫情持续，手套需求持 续旺盛，公司安徽生产基地新增丁腈生产线投产，驱动收入利润增长。 2021年一季度实现归母净利润 37.4亿元，相对上季度环比增长 41.8%，近两季 度复合增长 23.5%，与新产能投产进度趋势一致，目前一次性手套年产能 450亿只，相比 2020年底增加 90亿只。随着扩产持续推进，有望把握行业 供不应求机遇，持续巩固新旧客户合作粘性，加速跻身全球龙头长逻辑不变。
    疫情加速手套行业发展，长期需求持续旺盛： 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素，我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只（复合增 速 15.9%）。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一 次性手套市场有望持续供不应求，行业需求持续旺盛。
    把握行业发展机遇，加速扩产跻身全球龙头： 公司是国内一次性手套行业龙 头，相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工 程师红利下的人才优势与中国制造业优势，基于扩产进度与成本控制等优 势， 有望把握行业发展机遇快速发展， 此前 2020年报中披露“预计在未来 12至 15个月之内一次性防护手套总产能达到 1200亿只” 。此外，公司于 2021年 1月启动赴港上市，若发行成功有望再增厚资金实力，保障长期持 续发展。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势， 加快迈进全球手套龙头。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 分别为 121.5亿元、 100.5亿元， 80.6亿元，对应 PE 分别 4.6X、 5.5X、 6.9X， 维持“买入”评级。

良品铺子：营收利润开门红，全渠道融合发展

事件：
    公司发布2021年一季度报告，营收和利润继续保持双增，实现营业收入25.74亿元，同比增长34.83%；归母净利润1.02亿元，同比增长16.06%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长23.40%；经营性现金流净额-0.36亿元。
    线上线下均衡发展，线下加速华东和华南市场开拓
    报告期内，公司实现线上业务收入14.88亿元，同比增长33.27%，淘系数据仍有下滑，我们推测京东、抖音、拼多多等平台起到显著拉动作用。线下销售额13.28亿元，同比增长31.57%。门店加速拓展，Q1总计新开门店113家，门店总数达到2746家。其中，华中区域加速复苏，实现销售额7.21亿元，同比增长23.71%。华东、华南因基数较低，仍是增长最快的地区，销售额分别同比增长42.55%、48.66%。公司加速了西北、华北等其他市场的开拓，Q1其他地区市场销售额同比增长123.31%。
    各业态毛利率均在提升，但费用率增加影响净利率表现
    公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为30.89%/20.83%/16.93%/48.59%/32.30%，同比增加1.99/3.41/2.58/0.18/0.09pct，推测是因为折扣减少、产品结构升级。公司Q1整体毛利率31.16%，同比提升1.55pcts。Q1销售费用率由同期的20.25%上涨至21.10%，管理费用率由同期的3.70%上涨至4.74%，费用率上升导致净利率下滑0.81pct至3.98%。
    深耕儿童零食、健身零食的细分领域，推新品
    Q1儿童零食销售额约8000万元，同比增长60%；健身零食销售收入约3000多万元。良品小食仙推出小兔山楂棒无糖版、牛初乳高钙棒、高钙无糖棒棒糖三款新品，健身零食推出益生菌每日坚果0添加蔗糖型。
    投资建议
    公司全渠道运营，线上线下占比均衡，深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化。渠道方面，公司有能力整合产品研发和供应资源，联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面，公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年，公司营收分别为99/115/135亿元，同比增长25%/17%/17%，净利润分别为4.68/5.75/6.79亿元，同比增长36%/23%/18%，对应PE分别为53/43/37，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动，食品安全，休闲食品市场需求变化。

福斯特：胶膜产销双升，业绩实现高增

2021Q1费用比例保持平稳，毛利率有所上升。 2021年 Q1公司期间费 用率为 5.07%，同比增长 0.08pct。其中财务费用率-0.62%，同比增长 0.61pct， 主要由于利息收入增加； 管理费用率 4.73%，同比增长 0.22pct，主要由于 本期员工薪酬支出增加。 研发费用率 3.40%，同比增长 0.10pct。另外， 2021年 Q1公司综合毛利率 28.97%，同比增长 7.13pct，环比下降 6.47pct，主要 由于公司主要产品光伏胶膜价格实现同环比大幅提升，一季度原材料 EVA 树脂价格上涨使公司毛利率承压所致。
    光伏材料产销双升，龙头地位持续稳固。 2021年 Q1公司实现光伏胶 膜销量 2.22亿平米，同比增长 29.65%； 实现光伏背板销量 1496.97万平米， 同比增长 43.74%。 随着公司杭州光伏胶膜项目 5000万平米产能投放、滁州 5亿平米产能年内部分投产以及嘉兴年产 2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落 地，预计到 2021年底公司将实现光伏胶膜产能约 12.5亿平米，全年产量超 11亿平米，同比增长超 27%。
    电子材料业务高速增长， 推进高端产品国产替代。 2021年 Q1公司感 光干膜销量约 2000万平米，同比增长 150%，持续实现高增速。 公司自主 研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业，成功打破海外制 造商垄断高端高解析干膜的局面。预计年内随着公司年产 2.16亿平米感光 干膜项目、 2万吨/年丙烯酸树脂项目完工投产，公司感光干膜业务的规模 效应及供应链能力将进一步提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.43\2.88\3.15，对应公司 4月 21日收盘价 85.80元， 2021-2023年 PE 分别为 35.54\31.11\26.87，维持“买 入”评级。

青岛啤酒：销量恢复吨价提升，盈利改善一季报喜迎开门红

销量恢复吨价提升，产品结构持续优化。公司21Q1实现啤酒销量219万吨（+34.4%），较19Q1增长1.1%；吨价同比增长5.6%，较19Q1增长11.1%，吨价提升幅度较20Q3/Q4的1.8%/4.9%进一步扩大，预计主要受益于公司在一季度对部分产品进行了提价、以及持续的产品结构升级。21Q1青岛啤酒主品牌销量同比增长44%，高于整体品牌增速，品牌结构保持升级趋势。目前公司渠道库存较19年更低，全渠道周转天数约25~26天，较为健康。分地区看，东北地区预计保持较高增速，山东、华东、华南、东南等地持续恢复，全年公司有望实现双位数的营收增长。
    21Q1毛利率提升明显，盈利能力进一步改善。受益于产品结构升级和提价，21Q1毛利率达到45.13%，同比提升5.07pct。一季度销售费用率为22.25%(+0.94pct)，主要因为物流费用、品牌费用投入及职工薪酬增长所致；管理费用率3.80%，同比基本持平；税金及附加占营收比重6.62%(-0.11pct)。综合以上，销售净利率达11.81%(+3.01pct)，且较19Q1提升1.20pct。
    无需过度担心成本上行及竞品扰动，中长期逻辑继续演绎。短期看，随着疫情进一步得以控制，餐饮、夜店等现饮渠道的需求景气有望延续。前期市场担心原材料成本上行及Q2开始的利润高基数压力，我们认为公司有望通过提前采购锁定成本、加快结构升级、结合小步快跑式提价对冲成本压力；此外，百威等竞品费用投放加大主要集中于各自的强势地区，区域割据情景下对青啤影响不大。中长期看，公司目前普低档产品占比仍偏高，吨价仍有较大提升空间；叠加关厂增效、费用管控强化，盈利改善有望持续兑现。
    财务预测与投资建议
    根据季报，上调毛利率及费用预测，预测公司21-23年每股收益分别为2.05、2.53、3.08元（原21-23年预测为1.93、2.35、2.75）元，结合可比公司估值，给予21年51倍PE，对应目标价104.55元，维持增持评级。
    风险提示：吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。

科顺股份2020年年报＆2021年一季报：产能释放带来高增长，抗风险能力不断提高

新产能释放助推业绩超预期，高送转提升流动性。20年营收/归母净利润62.38/8.9亿，YOY+34%/145%，防水材料销量 4.38亿平，YOY+64%，大幅增长主要由于荆门等新基地投产、产能规模增加且全国布局更完善，同时公司也加大了市场开拓力度；分业务，防水卷材/涂料/施工收入增速28%/25%/96%，施工增长较快主要由于与中建、华为等战略客户的包工包料订单增加；拟 10股转 8股派 1.5元，股票流动性有望增强。21Q1营收/归母净利润 14.61/1.65亿元，YOY+81%/463%，预计销量 YOY+80%左右。
    沥青价格下降带动盈利能力提升，减值计提释放风险。将 2.53亿运输费用从成本中扣除后实际毛利率 41%，同比提升 7.5pct，原料成本下降使卷材单位毛利增加 0.5元/平米，涂料单位毛利增加 86元/吨。期间费用率同比下降6.64pct，运费调整使销售费用率同比下降 6.14pct。计提资产减值准备 2.78亿，其中针对华夏幸福的债务问题将其应收款的 80%（1.45亿）计提坏账。
    经营净现金流 5.52亿，YOY+215%，净现比提升 14pct 至 62%，其中支付其他经营活动有关的现金减少 1.6亿，我们判断进一步降低了履约保证金。
    成本控制保障盈利能力，21年现金流有望继续改善。新基地投产后配套的沥青储备能力逐步增强，通过冬储和远期合约可部分缓解沥青上涨的压力。
    在销售端，21年公司一方面继续巩固头部集采客户的份额，另一方面将注重经销领域补短板，目标将经销占比提升 7pct 至 45%，现金流可持续改善。
    上市三年再造 2个科顺，未来三年更值得期待。17年至今以 70%的员工增长，实现了 3倍的营收增长，人均产值提升 80%。根据百亿发展战略，一方面防水主业提出 21-23年产能 CAGR+40%的目标，集采和经销商销售渠道将继续扩张，不断缩小与龙头的差距；另一方面多元化经营稳步推进，丰泽收购落地后通过整合资源、实现业务协同，有望开启新的业绩增长点。
    财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 1.83/2.47/3.35元（21-22年原值 1.71/2.25），调减防水材料成本、管理和销售费用率。21年可比公司平均 24X PE，公司业绩超预期、取消估值折价，给予 24X PE，目标价 43.92元，维持“买入”评级。

科达利2021年一季报点评：逐季提升，龙头重回高增长

公司Q1归母净利0.88亿元，同比+541%，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021年Q1公司营业收入8.00亿元，同比增长169.95%，环比上升4.67%；归母净利润0.88亿元，同比增长473.69%，环比上涨8.97%；扣非净利润0.81亿元，同比增长541.42%，环比上涨13.3%。盈利能力方面，21年Q1毛利率为25.93%，同比增加2.62pct，环比下降10pct，若剔除Q4会计处理影响（Q4实际毛利率为30%），毛利率环比下降4pct，主要受春节及原材料涨价影响；但归母净利率为10.93%，同比增加5.78pct，环比+0.43pct，基本持平。
    公司预告1H利润1.9-2.2亿，同比增306%-370%，略超市场预期。其中，21Q2归母净利1.03-1.33亿元，同增225%-321%，环增17%-51%。公司预计二季度动力电池精密结构件的销售将继续保持旺盛状态，且盈利能力同比将大幅提升。
    Q1营收及利润持续向上，21年重回高增长。Q1公司满产满销，收入8亿元，环比增长5%，同比大增170%。但由于铝、铜等原材料涨价，推动公司成本上升，Q1公司毛利率为25.93%，同比增加2.62pct，环比下降10pct，若剔除Q4会计处理影响（Q4实际毛利率为30%），Q1毛利率实际环比下降4pct。但Q1公司费用率及减值损失降低，净利率维持10.5%。2021Q2公司产能释放，收入有望10亿+，环比增长25%，公司预告净利润中值1.18亿，我们预计净利率提升至11%左右，盈利水平环比再提升，全年预计营收超40亿元，同比翻番，盈利能力逐季提升。
    22年海外客户开始放量，客户结构多样化，长期空间确定。公司为国内结构件龙头企业，主要客户为宁德、lg、中航、松下、亿纬等一线电池企业。21年宁德时代需求旺盛，公司凭借产品、产能优势，我们预计在宁德时代的份额逐步恢复至60%以上，公司通过就近配套，深度锁定宁德。此外海外客户22年成长空间确定。公司与Northvolt签订40gwh供货协议，公司预计从22年开始贡献收入。同时在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件，其中匈牙利基地配套三星，将于21年下半年投产，德国基地配套宁德德国工厂，将于22年开始投产。
    投资建议
    盈利预测与投资评级：由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公司估值偏低，我们认为基本面21年反转，产能和海外客户布局开始见成效，未来成长空间较为确定。由于行业需求旺盛，我们上修盈利预测，从21-23年净利润预期4.4/6.3/8.8亿，上修至4.7/6.8/9.5亿，同比增长164%/44%/40%，对应PE为36x/25x/18x，给予21年50xPE，对应目标价101.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格上涨。

珀莱雅2020年报及2021一季报点评：收入与利润稳定增长，整体符合预期

事件：公司发布2020年报及2021一季报。
    点评：
    财务表现：收入与利润稳定增长，整体符合预期
    2020全年公司实现营业收入37.52亿，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿，同比增长21.22%；扣非后归母净利润4.70亿，同比增长21.69%。2020全年毛利率63.55%，剔除新收入准则影响，同口径的毛利率为66.70%，同比提升2.74pct，主要由高毛利大单品收入占比提升所致；净利率12.04%，同比提升0.31pct，期间费用管控较好。2021年一季度，公司实现收入9.05亿，同比增长48.88%；归母净利润1.10亿，同比增长41.38%；扣非后归母净利润1.08亿，同比增长29.05%。Q1毛利率64.41%，净利率11.80%，大单品策略有效提升毛利率，而营销费用增长使得净利率同比略有下降。
    业务情况：彩妆占比持续提升，继续推进大单品策略
    2020全年主品牌珀莱雅营收29.86亿，同比增长12.43%；其他自有品牌收入5.55亿，同比增长75.08%，其中彩妆品牌彩棠收入1.21亿；跨境代理品牌收入2.07亿，同比增长44.09%。2021年一季度，护肤、彩妆类营收分别为7.49亿和1.48亿，彩妆占比达到16.40%，较上年末提升3.99pct.，多品类布局有所成效。产品侧，公司继续推进大单品策略，自2020年来陆续推出红宝石、双抗精华及系列产品，两大系列全年销售占比超过10%，对提升毛利率、产品力、品牌力起到积极作用，2021年Q1公司加大大单品投放，有望在后两个季度逐渐收获。渠道侧，2020年线上渠道收入26.24亿，同比增长58.59%，占比上升至70%；线下渠道受疫情影响下滑，线下收入11.24亿，同比下降23.12%。2021年一季度，公司线上渠道接近翻倍增长，主要受益于上年低基数+抖音自播取得较好表现；线下渠道受代理品牌收缩影响，小幅度下滑。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准。2020年来，主品牌珀莱雅推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜等多款大单品强化品牌塑造，并加大对于彩棠、印彩巴哈等彩妆品牌投入，探索跨品类运营。另一方面，推出功能性护肤品牌科瑞肤布局中高端市场，多品牌多渠道多品类美妆大集团初现雏形。预计2021-2023年EPS为2.92/3.61/4.47元，对应昨日收盘价PE为66/54/43x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期

大华股份：一季报收入增速超预期，经营有望持续修复

大华股份发布2021年一季报。2021Q1，公司实现收入51亿元，同比增长46%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9%。其中，一季度零跑投资亏损0.98亿元，考虑这部分影响，经营利润端增速与营收端增速基本一致。2021Q1单季度毛利率40.90%，相比之下2019Q1为37.45%、2020Q1为49.23%（受红外业务带动），毛利率中枢稳中有升。
    费用率下行，经营性业绩有所提高。2021Q1单季度费用率同比下降12pct，其中销售、研发费用各贡献5pct，一方面体现收入增速上来、费用率摊低，另一方面体现公司管理水平、费用管控持续提升。2021Q1单季度其他收益同比减少0.7亿、投资收益同比增加0.6亿。2021Q1单季度归母净利润3.48亿，同比增长9%；如果考虑非经营因素因素影响，经营业绩同比增速更高。
    引入战略投资，实现协同共赢。公司3月26日公告拟通过向特定对象发行股票，引入中国移动作为战略投资者。本次募集资金不超过56亿元，本次发行价格为17.94元/股。中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业，以业务协同为基础，在市场开拓、联合研发技术创新等方面，发挥各自优势，将具有较强的协同效应。中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源，具有规模优势和覆盖优势，与大华股份形成强强联合。中国移动拟长期持有上市公司股票，承诺发行结束之日起36个月内不得转让，并且参与大华股份公司治理，发挥积极作用。
    AI从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI流水线生产+定制化服务能力。我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。
    我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司2021~2023年实现归母净利润45.6、55.0、64.4亿元，对应PE估值分别为16.9、14.0、11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；贸易关系影响不确定性。

欧派家居年报点评：年报符合预期，整装继续高速增长

事件：公司发布2020年年报：公司发布20年年报，20年全年营收增长8.91%至147.4亿，归母净利润增长12.13%至20.63亿元。扣非净利润增长15.14%元至19.35亿元。单看第四季度，收入端同比增长25.26%至50.08亿，归母净利同比增长32.76%至6.12亿元。
    点评：
    2020年分品类看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长-2.13%/11.7%/18.48%/29.04%至60.6/57.7/7.39/7.7亿元，分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长14.91%/14.11%/52.53%至3.48/105.56/21.62亿元。
    橱柜业务方面2020年公司在零售端继续推进橱柜+战略，并推进渠道营销转型，在新渠道：电商、大宗、整装领域同时发力，其中整装、大宗等渠道的占比持续提升。公司在行业内率先试点橱柜分销业务，已经在西安等多地初见成效。在面对疫情冲击下公司展现了良好的与时俱进的特点，充分利用“直播+裂变”的模式，从董事长开始不管推动高管直播（平均每月一次）、日常店铺直播等。长期来看，我们认为从零售端来说橱柜是欧派的传统优势业务，未来我们认为橱柜在零售端还是影响坚持以下几个方向：①持续的主动营销和多元化渠道（二手房、旧翻新、整装、线上、社区等）的深耕；②消费市场的进一步划分，特别是高端市场和中低端市场（含整装）的扩展，两者同样重要，从树立品牌形象来说前者更重要，从提升市占率的角度，后者更重要；③制造端标准化的推进，全方面的降本提效，挖掘潜力；④在服务端，特别是产品端努力建立差异化竞争体系。
    衣柜业务方面，2020年全年同比增长11.7%，考虑到欧铂丽子品牌（橱柜+衣柜）整体增长19.14%至8.63亿元，我们估计欧铂丽衣柜贡献接近1.3亿收入增量（对应贡献衣柜整体2.5pct收入增速），因此我们估计欧派衣柜主品牌同比增10%左右。全年围绕持续优化渠道，新品研发，无醛板普惠大众，T5系统落地扩大客单值，以及不断升级终端营销套餐，满足消费者一站式购齐这5个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。整装大家居方面继续发力，是公司业绩增长的核心动力之一，预计接单金额同比增长90%以上。整装大家居不断聚焦客户需求，有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合，同时在流量、培训等多维度赋能装企，不断提升欧派和整装代理商之间的粘性，从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型，中长期看，整装业务完全可以再造一个，甚至好几个欧派。
    我们预计公司2020-2021年EPS分别为4.61、5.9元，对应2021-2022年PE分别为35和27倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。

卫士通年报和一季报点评：经营性净现金流创历史新高，报表出现显著边际变化

事件：公司公告2020年年报、2021年一季报，符合我们预期。（详情见正文）
    一、年报经营性净现金流创历史最佳，报表端已体现显著边际变化。资产负债表干净稳健：根据公司年报内容，总资产为64.80亿元、总负债为17.63亿元，资产负债率为27.20%。其中：1）负债端，主要为流动负债（17.33亿元，占比负债总额98.30%），其中应付票据及应付账款合计12.31亿元，占比为71.03%，体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权；预收款项为3.14亿，相比2019年q1增长了265.12%，反映出公司q1订单和经营的火爆。2）资产端，主要是流动资产（45.47亿元，占比资产总额为70.17%），其中货币资金19.85亿元，占比为43.66%；应收票据及应收账款为17.46亿元，占比为38.40%，考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主，应收账款形成坏账的风险较小。总体来看，公司资产负债表十分干净稳健。经营性净现金流创历史最佳：根据公司年报内容，2020年经营性净现金流为6.28亿元，同比增长741.86%，创历史最佳，主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。同时，根据公司2021年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为8.22亿元，相比2019年增长66.40%，也从另一个角度验证了我们前文所说的公司q1订单和经营情况火爆，为全年的增长奠定了一定的基础。持续加大研发投入：公司2020年研发投入为2.97亿元，占比营收为12.47%，相比2019年提升0.74个百分点；从2021年一季报来看，仅仅一季度公司研发费用为0.90亿元，相比2020q1增长21.62%，公司在持续加大研发投入。
    综上所述，公司年报和一季报表现符合预期，从报表端来看边际变化十分显著：1）资产负债表健康稳健；2）经营性净现金流创历史最佳，背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升；3）预收款和现金流出规模快速扩张，意味着今年q1订单和经营情况较为乐观，为全年业绩增长奠定良好基础；4）研发费用持续提升，确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。
    二、10年期长效限制性股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10年期（分5批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10年的经营业绩增长目标。
    盈利预测与投资评级：根据公司公告的订单数据，我们将公司2021-2022年EPS从0.25/0.30上调至0.26/0.36元，预计2023年EPS为0.47元，PE分别为68、50、38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等

华测检测:逆势良性高增长，一季报达业绩预告上限

事件：公司发布2020年年报和2021年一季报：公司2020年实现营业收入35.68亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长21.25%；扣非后归母净利润4.79亿元，同比上升34.17%；净资产收益率16.76%，基本每股收益0.35元。2021Q1实现营业收入7.62亿，同比增长66.80%；归母净利润1亿，同比增长660.16%，处在业绩预告上限。
    业绩良性高增长，主业复苏能力强劲。2020年公司克服疫情造成的负面影响，保持良性高增长，表现出疫情后主业强劲的修复能力。四大板块业务齐头并进，生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测、消费品测试分别实现收入19.90亿元（+13%）、6.96亿元（+24%）、4.80亿元（+10%）、4.02亿元（-5%），毛利率均维持在40%以上，分别为48%、46%、69%、43%，综合毛利率达50%（+0.55pp），净利率为16.51%（+1.31pp）。期间费用率为34.27%（-1.41pp），其中销售费用率18.72%（-0.28pp），管理费用率15.23%（-1.21pp），财务费用率0.32%（+0.08pp）。一季度为传统淡季，公司业绩淡季不淡相较于19年同期增长120%，利润大幅增长，在2021Q1业绩高增长下全年预期更为乐观。
    公司在新管理团队入驻后持续深化改革和精细化管理，18年后经营效率及利润率水平持续提升，现金流/净资产收益率/净利润率水平均保持良性或大跨度增长，中长期公司有望向海外巨头看齐，利润率水平有望持续提升至20%。
    外延+内生双向推进，稳步推进国际化进程。检测服务行业的下游客户低集中度、需求高频次、检测需求分散多样等特点，业内公司的高速成长和规模扩张需要跨领域和跨地域，并购是检验行业巨头的通行做法。公司内外并举，外延式扩张持续收购，内生层面多点布局行业前景良好的细分领域如电子、航空、芯片、轨交、半导体、碳核查等细分领域检测，后续新领域市场打开及产能利用率的提升将拉动公司业绩持续增长，品类格局持续扩升，护城河优势更为显著。
    第三方检测龙头，持续受益于行业高增长及集中度提升。未来我国检测行业持续双位数高增长，市场规模千亿以上，现金流良好，对标海外千亿市值百年历史的检验检测龙头，公司成长空间巨大，具备穿越周期能力。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.44/0.54/0.64元，对应PE为72x/58x和49x，维持“持有”评级。
    风险提示：新建实验室产能不达预期，并购整合低于预期等。

卓胜微2021年1季报：各大品牌客户增长显著

21Q1归母净利润同比增长224%，接近预告上限
    21Q1营收11.83亿元，同比增长162%，环比增长44%，归母净利润4.92亿元，同比增长224%，环比增长39%，归母扣非净利润5.07亿元，同比增长242%，环比增长54%，Q1业绩接近预告上限，主要系5G模组类产品出货较好驱动。
    5GLFEM模组量产出货超预期，各大品牌客户均增长显著
    公司Q1毛利率57.81%，同比增加5.15pct，环比增加1.56pct，净利率为41.58%，同比增加8.04pct，环比略有下降，预计主要系汇率套保导致非经常性损失增加，扣非后净利率仍环提升2.61%。 公司前5大客户营收占78%，同比增长154%，各重要客户销售额均增长了约1~1.6亿，预计主要系模组产品放量所致，测算公司5G接收端模组21Q1销售额6.3~6.5亿，环比增长141%，公司盈利能力大幅提升。
    产品梯队布局较好，各类投资项目逐级展开，驱动中长期较快增长
    公司各投资项目逐级展开，射频滤波器模组产业化已进展至39%，射频功率放大器模组产业化进展至60%，射频开关和LNA升级项目已进展至88%，项目梯度布局较好。 短期来看，公司LFEM分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看，公司的WiFiFEM已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货，将驱动公司2-3年成长加速。未来随着公司布局的高端PA及滤波器产品突破，将打开高端模组千亿级市场空间，为公司中长期成长奠定良好基础。
    高ROE的国内射频芯片龙头，维持“买入”评级
    半导体射频芯片细分领域龙头，盈利能力突出，2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期，预计2021~2023年，净利润20.14/29.50/40.61亿元，同比88%/46%/38%，对应PE 65/44/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降。

青岛啤酒：Q1实现开门红，毛利率显著改善

事件：公司发布2021年一季报。公司2021Q1实现销量219万吨，同比2020Q1+34.4%，较2019Q1+1.1%；实现销售收入89.3亿元，同比2020Q1+41.9%，较2019Q1+12.3%；实现归母净利润10.2亿元，同比2020Q1+90.3%，较2019Q1+26.6%。业绩略超市场预期。
    Q1销量恢复强劲，产品结构优化。公司2020Q1全员发力推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，聚焦资源大力开拓线上线下渠道，不断完善终端市场布局，实现销量恢复性增长。同时公司积极推动产品结构优化，不断开发推出高质量的新特产品，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级，2021Q1青岛主品牌销量同比增长44%，且1903、纯生、白啤等高档啤酒销量增速更高，推动吨酒价同比2020Q1增长5.6%，突破4000元/吨。
    成本压力Q1尚未体现，降本增效制造费用减少。2021Q1公司毛利率为45.1%，同比2020Q1提升5.1pct。公司2021Q1吨酒成本同比-3.3%，预计源于销量恢复增长带来规模效应，以及公司继续推动产能优化及降本增效，制造费用减少抵消成本上涨压力。此外公司提前锁定大麦、包材采购成本，Q1成本压力不明显，预计Q2包材成本上涨会有体现，但公司能够通过产品结构优化覆盖成长上涨压力。
    毛销差扩大明显，盈利能力改善。销售费用投放增加，2021Q1销售费用率为22.3%，同比2020Q1提升0.9pct，源于物流费用同比增长，以及品牌费用投放及员工薪酬增加。管理费用端，公司增加股权激励费用约0.6亿元，管理费用率保持平稳。毛销差同比提升4.1pct驱动下，公司归母净利润同比+90.3%，归母净利润率达到11.4%。
    展望未来：公司Q1实现开门红，一线销售员工激励兑现，全年股权激励目标完成无忧，组织动能激发。全年来看，公司一方面推动崂山品牌换包装升级提升基地市场利润；另一方面加快向听装酒、精酿产品等高档啤酒升级，白啤、皮尔森等新品发展势头向上。我们预计公司产品结构改善叠加产能优化能够抵消Q2之后包材成本上涨压力，净利润保持稳定增长。
    盈利预测：考虑公司Q1恢复强劲、产品结构优化，以及公司证明有能力应对成本上涨，我们上调2021/22/23年盈利预测归母净利润至29.3/36.0/42.9亿元，此前盈利预测为25.8/30.0/33.7亿元，当前市值对应PE为43.9/35.7/30.0倍；加回一次性产能优化费用后调整后PE为38.4/32.3/28.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响动销，包材成本上行，行业竞争激烈。

珀莱雅:大单品战略持续推进，品牌力、渠道力日益提升

线上高增推动下，20年营收同比+20%、1Q21增速近50%。公司在疫情冲击下积极迎合消费线上化的趋势，通过强化在天猫、京东、唯品会、抖音等平台上的直营，推动线上营收高速增长。2020年公司线上直营收入同比增速近80%，推动线上营收整体+58.6%、占比达70%。1Q21公司大力推动大单品战略在电商渠道落地，线上增速进一步提升至100%以上。整体看，公司线下营收虽仍有下滑，但20年、1Q21在线上渠道高速增长的推动下，整体营收仍取得了同比增长20.1%、48.9%的优秀成绩。
    大单品战略持续推进，珀莱雅定位有望继续提升。2020年公司战略从爆品打造转向以具备品牌心智、高毛利产品为主导的大单品战略，先后推出红宝石、双抗、小夜灯等精华和眼霜系列新品，单品价格定位逐步往200-300元及以上靠拢，并配以持续的营销投入，推动珀莱雅主品牌维持10%以上的稳健增长。同时，公司精华类产品如双抗、红宝石等毛利率达70%以上，精华类产品占比的提升推动公司毛利率在可比口径下提升约4个百分点。展望未来，公司将继续推动大单品战略的实施，提高精华、眼霜等优质产品占比，提高护肤品类毛利水平的同时，推动珀莱雅主品牌定位的提升，强化公司利润创造能力。
    主品牌占比下滑至80%，关注彩妆、强功效护肤领域新品牌发展。2020年珀莱雅主品牌占比下滑至79.7%，较2019年下滑超5个百分点，公司品牌矩阵进一步优化。20年以来公司重点打造彩妆品牌彩棠、强功效护肤品牌CORRECTORS，扩展品牌矩阵并抢占高速成长的细分赛道。
    销售费用率或将维持高位，但毛利提升下净利率有望维持稳定。由于大单品战略、新品牌推出的需要，公司销售费用率维持在40%左右。通过原创主题内容，新代言人官宣，以及跨界/IP等形式与消费者深度互动，不断破圈并强化与年轻消费者的链接。展望中短期未来，公司仍需全力搭建大单品矩阵，并在彩妆、强功效护肤品牌上持续投入以扩大品牌影响力，预计销售费用率仍将维持在40%左右。但由于精华、眼霜等高价值高毛利产品占比的上升推动毛利率的提升，预计公司净利率有望维持在现有水平附近。
    大单品战略持续推进，品牌力、渠道力日益提升。展望2021年，公司将继续以大单品战略推动品牌定位提升，并在维持线下渠道稳定的同时，通过精细化运营直营渠道、发展抖音等新兴电商以维持线上渠道的高速增长。在品牌力、渠道力持续提升的推动下，公司盈利水平也有望稳健向上，我们维持公司业绩预测不变，预计2021~2023年EPS分别为2.95、3.58、4.20，PE分别为66、54、46倍。从中长期看公司将在消费者洞察、营销、研发、生产、组织架构等领域持续革新，并积极打造多个品牌以适应消费者需求，符合行业发展的大趋势，我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）消费能力下滑的风险：宏观经济增速下滑、居民消费能力增长受抑，行业景气度仍可能受负面影响。2）行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。3）线上渠道增速放缓的风险：线上电商已成公司第一大渠道，但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和，若线上增速放缓，公司增速或也将受冲击。4）新项目孵化的风险：新品牌、产品项目所需的营销投入大，若后续业绩不达预期，存在拉低公司整体业绩表现的风险。

罗莱生活点评报告：电商管理理顺增速领跑，21年龙头势能继续发挥

电商管理架构理顺20年收入高增同时盈利能力上行，龙头韧性尽显。
    公司公布年报，2020年公司收入49.10亿元（+1.0%），净利润5.93亿（+6.1%），归母净利5.85亿元（+7.1%），扣非归母净利5.56亿元（+18.9%）分品类看，家纺业务疫情下韧性尽显，家居受益美国居家需求提升收入及盈利上行：1）家纺：20年收入39.9亿元（持平），贡献净利润5.3亿（+2.9%），净利率13.2%（+0.5pp），疫情期间降本增效以及电商渠道占比提升带来盈利能力上行；2）家居：家居（莱克星顿）收入9.2亿元（+6%），贡献净利润6592万（+42%），净利率7.1%，收入及盈利能力逆势提升来自美国疫情后部分家庭由室内小户型住宅迁往郊区大户型住宅带来的需求增加。
    分渠道看，20年电商架构理顺，线上业务增速领跑：1）线上：收入14.2亿（+26%），电商架构理顺后双品牌优势凸显，毛利率同比提升1.8pp 至46.4%；2）直营：收入3.3亿（-10.4%），渠道257家（-38家），可比同店下滑9.8%；3）加盟：收入16.5亿（-11.4%），渠道1979家（-51家）；4）其他渠道（团购等）：收入6.0亿（-5.1%）；5）美国业务（莱克星顿）收入9.1亿（+4.4%）。
    20年电商事业部管理架构理顺，罗莱和LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核，由此两品牌重新梳理各自定位及打法，实现有效协同：罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位，高举高打方式强化品牌势能，今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵；LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智，强调极致性价比，并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作，在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下20年电商实现26%收入增长，预计2021年电商增速保持在30%以上。
    21Q1强势增长，线上高增同时线下渠道积极性提升。公司21Q1相对19年实现有力增长，Q1收入13.2亿元，同比20Q1+48%，同比19Q1+15%，增长一方面来自蓬勃的线上发展，另一方面来自线下零售的有力恢复，尤其在4月订货会新品继续提价预期下经销商Q1拿货积极；
    21Q1归母净利1.83亿元，同比20Q1+156%，同比19Q1+26%。营运方面，Q1应收账款及存货规模对比19Q1皆有下降，经营性现金流1520万元，主要由于4月订货会备货致现金流出高于往年同期，为季节性因素，全年来看现金流与利润匹配度高。
    盈利预测及投资建议：从21全年来看，公司在年报中公布计划收入及利润同比增长10%-25%，保持稳定盈利能力同时重视对品牌、零售能力建设的投入，巩固龙头地位电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张（约200家）巩固品牌影响力，我们预期21/22/23年归母净利同增22%/15%/15%至7.1/8.2/9.4亿元，对应PE 17/15/13X，同时20年分红比例高达85%，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动

凯莱英2021一季报业绩点评：符合预期，强调业绩有望加速趋势

2021Q1业绩符合预期，主业延续强劲增长
    2021Q1业绩：符合预期。公司2021Q1实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为7.77亿（YOY63.45%）、1.54（YOY42.86%）和1.29亿（YOY38.67%）。经营活动产生的现金流量净额为1.07亿（YOY104.56%），若剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润YOY55.93%，可以看出公司主营业务仍然保持强劲增长。
    利润端短期仍受汇兑和股权激励影响，长期盈利能力仍有望提升
    2021Q1毛利率42.87%，主要是受到汇兑影响同比下降4.83pct，净利率为19.86%，同比下降2.86pct。具体拆分看：销售费用率下降1.78pct，管理费用率上升1.1pct（薪酬和股权激励增加），研发费用率下降0.79pct，财务费用率上升0.89pct（汇兑和股权激励影响）。考虑到汇兑短期影响，长期看公司新技术应用有望降低生产成本和提升固定资产周转率，我们预计后续盈利能力仍有望得到提升。
    多项财务指标指向Q1订单更高景气
    公司2021Q1预付款项同比去年年底增长103.35%，合同负债同比去年年底增长56.01%，“其他非流动资产”相比去年年底增长22%。这些数据显示公司2021Q1订单相对2020年底更为景气。参考公司2020年报存货增长绝对值同比增长1008%，我们认为公司2021年收入端高增长确定性仍然较高，维持加速判断。
    强调2021年业绩有望加速。参考公司订单高景气（存货、合同负债和预付账款等财务指标），新产能投放（公司2021年底会有80%新增反应釜产能投放）以及人员高增长(2020YOY42.63%)，我们预计公司2021-2022年收入端有望进入加速期。
    盈利预测及估值
    我们预计2021-2023年公司EPS为4.11、5.58、7.64元/股，2021年4月22日收盘价对应2021年PE为73倍（对应2022年PE为54倍），维持“买入”评级。
    风险提示
    全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

晶盛机电事件点评：半导体设备新签大单，设备获客户认可成长有望加速

事件：
    中晶科技下属全资子公司浙江中晶新材料研究有限公司发布公告，拟向晶盛机电购买八英寸晶圆抛光线BCX8-ZJS设备，交易总金额8000万元（含税）。
    报告要点：
    半导体设备获重大突破，抛光设备获得客户认可
    根据中晶科技公告信息，本次拟采购八英寸晶圆抛光线含自动贴片机、五联抛光机、自动下片机、陶瓷盘传送机、湿式陶瓷盘传送机、陶瓷盘清洗机共六部分设备。公司经过多年磨砺和发展实现8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，本次中晶科技采购预示着公司半导体设备再获重大突破，抛光设备得到客户认可，后续设备国产化有望加速落地。
    中晶科技为半导体硅材料制造商，分立器件用硅材料领域市场领先
    中晶科技目前拥有宁夏中晶、西安中晶、中晶新材料三家全资子公司，产品为直拉单晶硅及其制品，包含分立器件用硅、集成电路用硅。拥有先进的生产和检测设备以及成熟的工艺技术，以国际一流的半导体企业为标准，致力于高品质半导体硅材料的研发和生产，在半导体硅材料领域拥有多项核心技术和专利，在我国分立器件用半导体硅材料领域尤其是硅研磨片细分领域已具有领先的市场地位。中晶科技本次采购设备主要为了进一步推进高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片项目建设，扩大整体规模与市场份额从而进一步提高竞争力。
    半导体业务极具增长潜力，后续成长有望加速
    根据公司公告，公司8英寸及以下半导体硅片设备已有较好国产化落地，12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，伴随着国内晶圆厂逐渐投产未来市场需求旺盛半导体设备业务极具潜力，根据我们测算仅考虑采购公司设备确定性较高的中环领先、山东有研等企业规划，硅片企业扩充有望为市场带来超130亿设备订单，其中晶盛潜在订单有望超45亿元。本次中晶科技采购公司设备，公司有望通过本次交易深度挖掘客户需求，从而提升未来半导体设备销售规模。同时进一步提升生产效率和技术水平，加强对新产品的研发能力，提高售后服务水平，未来有望进一步扩大市场占有率，巩固公司在半导体材料装备领域的领先地位。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2020至2022年有望实现归母净利润8.54、13.91、17.79亿元，对应当前PE分别为53X、33X、26X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、碳化硅业务潜在高增长价值，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。

欧派家居点评报告：王者恒强，Q4利润增长靓丽

Q4规模化效应下各业务毛利率提升，衣柜配套品预期增长靓丽
    分产品来看：综合来看Q4前期滞后的需求持续释放，且公司前期的多项抢单措施收获成效，Q4单季度厨柜增长环比向好，衣柜、木门、卫浴保持快速增长态势。
    （1）厨柜：20全年营收60.61亿（-2.13%）、毛利率36.17%（-0.43pct），其中Q4单季营收19.31亿（+13.8%）、毛利率36.19%（+4.33pct）；（2）衣柜：20全年营收57.72亿（+8.72%）、毛利率39.95%（+0.04pct），其中Q4单季营收19.61亿（+18.02%）、毛利率38.06%（+0.37pct）；（3）卫浴：20全年营收7.39亿（+14.0%）、毛利率26.67%（-0.47pct），其中Q4单季营收2.37亿（+29.18%）、毛利率28.40%（+1.72pct）；（4）木门：20全年营收7.71亿（+17.51%）、毛利率13.95%（+1.57pct），其中Q4单季营收2.85亿（+54.89%）、毛利率7.39%；（5）其他业务：20全年营收11.64亿（+48.4%），毛利率19.86%（-8.31pct），Q4单季度营收4.56亿（+340%），增长较高预期主要得益于衣柜配套品的销售情况甚好。
    渠道精细化管理，同店增长为主要贡献，欧铂丽、欧铂尼子品牌快速增长
    （1）零售渠道：直营店20全年实现收入3.99亿（+14.68%），其中Q4增速为18.72%；经销店20全年实现收入111.8亿（+5.95%），其中Q4增速为20.64%；
    今年公司强化零售渠道精细化管理及经销商补贴减负，并推进门店信息化建设融合前中后端提升效率；20年全年公司橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到2407（较19年末+73家）、2124（-20家）、1065（+80家）、588（-23家）、928家（-60家），合计净开店仅50家，可见零售端的增长主要由同店增长贡献。
    （2）大宗业务：20全年实现收入26.8亿（+24.05%），占比达到18.2%（+3.5pct），其中Q4实现8.52亿（+38.27%），增长提速，其中木门工程业务培育顺利、潜力较大。
    （3）分品牌来看：欧派实现营收128.7亿（+6.89%），欧铂丽实现营收8.64亿（+19.14%），且毛利率提升2.61pct至37.26%，欧铂尼实现营收7.71亿（+29.04%），且毛利率提升1.57pct至13.95%。
    整装业务预期延续靓丽表现，有望破局
    整装大家居门店20H1达到334家（较年初+46家），我们估计全年超过350家，且20年全年接单金额已经超过12亿（同比19年增长约80%，估计其中60%左右验收），得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能，21年公司整装接单将持续发力、有望突破20亿，持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。
    Q4毛利率向上、费用率压缩，现金流表现靓丽
    公司20全年综合毛利率同比减少0.83%至35.01%，但20Q4毛利率同比提升1.49pct至33.02%。期间费用率同比减少2.04%至18.81%，其中20Q4同比减少1.16pct至19.38%，全年销售费用率同减1.9pct至7.78%；管理费用率同比减少0.4pct至11.26%，财务费用率同增0.27pct至-0.24%。综合来看，2020年全年归母净利率13.9%（+0.3pct），其中20Q4为12.23%（+0.69pct）。
    截止期末，公司账上预收款及合同负债15.32亿元，较期初增加1.24亿，奠基21Q1零售业务增长；存货8.09亿元，较期初增加0.13亿，存货周转天数31.09天；应收账款及票据7.97亿，较期初+1.9亿，应收账款周转天数较去年同期增加3.12天至13.37天；应付票据及应付账款13.58亿元，较19年增加3.86亿。综合来看，期内公司经营性现金流净额38.89亿（+80%），其中20Q4单季度17.59亿（+336.13%），表现靓丽。
    盈利预测及估值
    预计2021-2023年公司实现营收179.16/208.58/242.8亿元，同增21.55%/16.42%/16.41%；归母净利25.84/30.85/36.9亿元，同增25.28%/19.38%/19.6%；对应当前市值PE分别为36.65X/30.7X/25.67X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利，维持“买入”评级！
    风险提示：行业竞争加剧

金晶科技：业绩高速增长，加码光伏未来可期

事件：
    公司4月22日晚发布2020年度报告，2020年实现营业收入48.84亿元，同比下降7.22%; 归母净利润3.31亿元，同比增长236.19%。公司同日发布2021年一季度报，实现营业收入14.70亿元，同比增长46.93%，归母净利润3.55亿元，同比增长1096.91%。
    点评：
    受益玻璃高景气，公司业绩超预期。2020下半年以来，随着被压抑的需求叠加释放，玻璃价格一路走高，平均价逼近2200元/吨，达到近十年新高。2021年初价格虽略有回落，但在就地过年与复工复产等因素下，价格继续走高，接近年底的高位。受益于玻璃高景气，公司2020Q3-2021Q1的归母净利润均实现三位数及以上的增长。我们认为在竣工回暖的趋势下，玻璃价格中枢有望保持高位，公司全年业绩有所支撑。
    定增加码光伏玻璃，彰显公司信心。2021年2月公告，公司拟非公开发行股票募资不超过14亿元，分别用于宁夏2条1000t/d和马来西亚1条1000t/d光伏玻璃及配套深加工项目。我们认为在“碳中和”的背景下，光伏装机有望进一步加速，伴随双玻组件渗透率提升，光伏玻璃的需求有所保障。公司新建的生产线，将在未来持续贡献利润。
    纳入隆基采购目录，保障未来业绩。2021年2月公告，公司控股子公司宁夏金晶与隆基乐叶及其3家子公司签订光伏玻璃长单采购合同，按照公示近期光伏玻璃的市场均价测算，预估合同总金额为16亿元（不含税），有效期自签订之日至2022年12月30日。本次战略合作有利于公司光伏玻璃市场推广，保障未来销量，进一步提升经营业绩。
    纯碱业务有望回暖。2020年纯碱产品受疫情影响，下游需求减少，全年市场整体比较低迷，公司纯碱业务营收下降28.86%，毛利率下降9.90%。但随着2021下半年光伏玻璃生产线投产，对纯碱需求将有所增加，对纯碱的需求形成有力的支撑，公司该项业务有望回暖。 给予公司“买入”评级。考虑到浮法玻璃高景气，公司光伏玻璃业务向好，上调盈利预测。预计公司2021-2023年EPS分别为0.60/0.80/0.98元。
    风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

金域医学2020年年报&2021Q1季报点评：业绩增长显著，新冠检测贡献增量收入

事件：
    2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：报告期内实现营收82.44亿元（+56.45%），归母净利润15.10亿元（+275.24%），扣非归母净利润14.57亿元（+357.24%）；同时，公告2021年一季度报告：报告期内实现营收26.79亿元（+128.81%），归母净利润5.38亿元（+1023.12%），扣非归母净利润5.30亿元（+1153.48%）。
    国元观点：
    公司业绩增长显著，常规检测业务恢复较好
    在新冠检测业务的推动下，公司2020年业绩增长显著，全年实现营收增长56.45%，实现归母净利润增长275.24%；2021Q1公司利润实现10倍以上的增长，主要系春节返乡的新冠检测政策以及公司常规业务的恢复所致。疫情后，公司常规业务（扣除新冠）恢复迅速，2020Q3、Q4公司常规业务营收分别同比增长21.91%、20.91%，全年检测板块收入达78.70亿元（+58.51%），根据我们推算，扣除新冠后公司检测收入约为57.47亿元（+9.07%）。截至2020年底，公司可检测项目已超过2800项，新开发项目184项，得益于高端检测与优质客户占比的提升，公司2020年毛利率增至46.69%（+7.21pct），2021Q1毛利率增至47.10%（+9.86pct）。此外，公司费用率管控成效显著，2020年公司销售费用率降至12.01%（-3.26pct），管理费用率降至7.55%（-1.61pct）。
    新冠检测贡献增量收入，累计检测超5900万例
    公司积极协助新冠检测工作，截至2021年2月末，公司已在全国30个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作，累计核酸检测超过5900万例，其中2020年检测超过3200万例，2021年1-2月春节前后累计检测约2700万例，根据我们推算，公司2020年新冠检测收入约为21亿元。国内疫情虽已基本得到控制，检测量有所下滑，但全球多地区疫情依旧有所反复，预计新冠核酸检测短期内依旧会维持一定的需求。
    新一轮股权激励草案拟定，提振公司人心
    公司拟定股权激励草案，拟向公司中层管理人员及核心技术人员共计233人授予700万份股票期权，约占总股本的1.51%，行权价格为134.06元/股。业绩考核要求为2021-2024年公司净利润较2019年的增长分别不低于69%/120%/186%/272%，即以19年为基数年化增速不低于30%。
    投资建议与盈利预测
    新冠疫情下，ICL行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠核酸检测的影响，我们预计公司21-23年营业收入分别为97.70/95.07/112.05亿元，归母净利润16.08/14.09/17.31亿元，EPS为3.47/3.05/3.74元/股，对应PE39/44/36倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    降价风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险。

新宙邦2021年一季报点评：业绩符合预期，加快电解液及半导体化学品扩产

一、事件概述4月21日，公司发布2021年一季报，公司Q1营收为11.40亿，同比增长118.63%，归母净利润为1.56亿，同比增长57.51%，扣非后归母净利润1.37亿，同比增长43.28%。
    二、分析与判断21Q1归母净利润增长57.51%，毛利率环比提升，业绩符合预期公司21Q1实现营收11.40亿元，同比增长118.63%，环比增长19.30%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长57.51%，环比增长8.04%，刷新单季业绩记录。此前公司预告一季度归母净利润1.43-1.63亿，实际业绩略高于预告业绩区间中位数，业绩符合市场预期。Q1毛利率31.35%，同比降低7.89%，预计主要是由于电解液原材料价格上涨和运输费用计入成本，不过环比Q4提升了2.42%。Q1销售和管理费用率分别为2.51%和7.32%，同比下降了1.37%和0.32%，财务费用0.18%，同比增长0.21%，主要是由于汇率波动影响。Q1研发费用率为6.39%，同比增加了0.14个百分点，主要原因为股权激励费用和人员工资及奖金增加。
    拟投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂项目，提升电解液综合竞争力公司拟以控股孙公司江苏瀚康下设的合资公司瀚康电子材料为实施主体，投资12亿元建设年产5.9万吨电解液添加剂，其中一期投资约6.6亿元，2年后达产，将建成年产2.93万吨电解液添加剂，产品包括：CEC（氯代碳酸乙烯酯）、FEC(氟代碳酸乙烯酯)、VC(碳酸亚乙烯酯)、DTD(硫酸乙烯酯)等，达产后公司预计将实现年营收约8亿元，利税约1.4亿元，投资回收期（税后）为8年（含建设期）。江苏瀚康现有VC和FEC添加剂合计产能约2000吨，目前全市场添加剂涨价趋势明显，预计全年将维持紧平衡，此次扩产后将保障公司关键原材料供应安全，并显著提升公司电解液产品综合竞争力。
    拟投资6.5亿元扩建5万吨电解液和9万吨半导体化学品产能公司拟投资6.5亿元，建设年产5万吨锂电材料和9万吨半导体化学品的产能，其中，一期项目将投资4.5亿元，主要生产4万吨半导体化学品和5万吨电解液产能，产品包括半导体级双氧水、超纯氨水、LCD蚀刻液、电子级氢氟酸、锂电池材料等，预计2.5年后达产。一期项目达产后公司预计将实现营收约25亿元，利税约2.7亿元。
    电解液业务方面，得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI等电池企业放量，公司电解液出货预计将高速增长。去年公司电解液产能7.3万吨，目前产能预计约10万吨，公司新产能加快释放，满足下游旺盛需求。半导体化学品方面，公司2020年出货1.69万吨，营收为1.57亿元，营收同比增长37.11%，业务处于发展初期，5年复合增速58%，得益于下游客户如台积电等的开拓，未来有望持续快速增长。
    三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29亿元，同比分别增长49%、31%、32%，当前股价对应2021-2023年PE分别为40、31、23倍。参考CS新能车指数117倍PE（TTM），考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：新能源汽车销量不及预期；产能扩张进度不及预期。

蔚蓝生物：业绩高速增长，多板块未来可期

业绩总结：2020年公司实现营业收入9.6亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1.1亿元，同比增长40.2%；2021Q1公司营业收入2.7亿元，同比增长35.5%，归母净利润为0.3亿元，同比增长33%。
    公司业绩快速增长，主要原因在于：1）国内畜禽养殖集中度持续提升，饲料工业化规模增速，饲料原材料价格上升，公司综合提升饲料转化率的定制复合酶产品收入快速增加；2）在“禁抗”及非洲猪瘟的双重影响下，动物保健品业务稳定增长，生物制品、兽用化药业务迅速发展。
    公司在饲用酶制剂领域市场占有率靠前，未来市场需求提升，公司发挥龙头优势，业绩有望迎来增长。饲用酶制剂是公司酶制剂板块的核心业务，2020年公司实现营业收入中酶制剂占比为32%，饲用酶制剂主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。现玉米价格持续处于高位，截至2021年4月，我国玉米现货平均价达2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发，与美国ADM、德国赢创皆存在良好的科研合作关系，争取做到技术领先于同行，产品领先于市场。
    公司的微生态制剂有助于提高动物消化效率，维护肠道健康、增强免疫力，具有替抗效果，长期来看将为业绩增长提供支撑。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗，养殖场为保障养殖效率与畜禽健康而选用替抗产品，公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，不再依赖药物原理进而从本质上实现替抗，2020年微生态制剂实现营收2.1亿，同比增长13%，从长期来看发展前景广阔。并且公司积极发展，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.78元、0.94元、1.14元，对应动态PE分别为33/28/23倍。参考同行业2021年平均PE为24倍，考虑公司行业龙头地位，多板块共同发展，维持“持有”评级。
    风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；下游对酶制剂需求不及预期等。

广汇能源2021Q1点评：天然气业务发力，物流拉动能源出疆

公司2021Q1实现归母净利润8.0亿，同比+210%。
    公司2021Q1实现营业收入55.2亿，同比+77%；实现归母净利润8.0亿，同比+210%；经营活动净现金流15.3亿，同比+161%。
    天然气板块：接收站达产叠加寒潮影响，量价双升。
    公司抓住天然气市场回暖和寒潮机遇，同时利用自身LNG接收站达产贡献，实现了天然气销售量价双升。启东LNG接收站三期储罐2020年6月投入试运行，启通天然气管道及LNG气化项目2020年11月投入试运行, 项目整体LNG周转能力达到300万吨/年。启东LNG接收站一季度周转量57.87万吨，同比增长173%。
    实现价格方面，受寒潮影响国内LNG价格上涨，公司LNG一季度贸易气销售均价同比+38%。预计未来，随着国内天然气市场化程度提高，以及碳中和对天然气需求的增量，LNG实现价格和贸易价差有望保持在较好水平，尤其是一四季度消费旺季。公司一方面统筹进口LNG货源的长短协比例，一方面依靠储罐和管线能力，统筹“液进液出”“液进气出”的销售方式，在LNG贸易价差获取方面有一定优势。 煤炭、煤化工板块：发挥物流优势，销量实现增长。
    公司2021Q1煤炭总销量453万吨，同比+39%；甲醇销量30万吨，同比+14%。实现价格方面，受益能源市场总体回暖，煤炭价格同比基本持平；甲醇价格同比+23%；煤焦油价格同比+26%。
    申能将成为广汇集团第二大股东，给公司带来产业链整合机会。 公司2020年11月份公告，恒大集团将向申能集团转让广汇集团40.964%股权。申能集团是电力、燃气、金融、线缆、能源服务与贸易等领域的综合性能源企业集团，未来成为广汇集团第二大股东之后，有望给公司带来产业链整合机会。 盈利预测与投资评级。
    考虑到公司LNG接收站投产后周转水平较好，以及国内天然气市场化改革、海外LNG供需宽松利好贸易价差，上调2021/2022年业绩预测归母净利润21/25亿（原为17/21亿），新增2023年业绩预测26亿。维持“增持”评级。
    风险提示：如果天然气需求低于预期，或供给端LNG接收站及管道气供给增量多于预期，导致LNG进口贸易盈利下调的风险；煤炭消费长期下行风险。

科前生物2020年报点评：业绩稳健增长，动保龙头可期

2020年营收及净利增速超预期，成本管控效果显著 公司 20年营收同比+66.15%至 8.43亿元，净利润同比+84.55%至 4.48亿元，报告期内下游生猪养殖业加快恢复，公司抢抓机遇开拓市场， 同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速明显超出营收增 速。 另外，公司拟每 10股派发现金红利 2.9元。 国内动保领域新龙头， 预计 21Q1业绩有望超预期 从 2020年利润体量上来看，公司已经成为国内动保领域新龙头。另外， 从 2021Q1批签发数据来看，科前生物主要产品批签发数据在 2021Q1均实现大幅增长，我们预计科前 2021Q1收入和净利增速实现环比增 长的可能性较大。考虑到 Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司 21Q1表现有望超市场预期。此外，我们预计公司 2021全年净利润有 望达到 6.7亿元，同比增长 49.6%，继续推荐。
    “研发+渠道”实力稳步增强， 大客户销售比例有望加速提升 公司研发实力强劲，多款非强免猪苗产品市占率基本维持在 30%； 此 外，考虑到公司的猪瘟 E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等匹配， 未来会更适合规模企业客户需求，从公司前五大客户收入占比达 30%+ 来看，头部养殖企业对公司粘性较高； 另外，公司也在加快检测试剂 盒、禽苗、宠物苗等产品研发进度，不断完善产品矩阵，有望成为公 司未来盈利新增长点。
    渠道方面， 目前公司拥有技术服务营销人员 196人，借助经销商，公司的技术服务可以下沉到乡镇，进一步享受养殖 规模化带来的行业红利。随着生猪养殖规模化的快速集中，在健康的 渠道帮助下，公司有望成为最受益行业红利的动保企业之一。 风险提示： 疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。 投资建议： 国内动保新龙头，持续受益非瘟浪潮，维持“买入” 在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速 完成，猪用疫苗市场也将扩容， 公司背靠华中农大，管理层背景足够 优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有 猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗 等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。 预计公司 21-23年归母 净利润 6.70/9.17/11.70亿，对应 EPS 为 1.44/1.97/2.52元，对应当前 股价 PE 为 27.6/20.2/15.8X，维持“买入”评级

平安银行：业绩表现超预期，负债业务，资产质量持续优化

事件公司发布了2021年一季度报告。
    公司业绩表现超预期，归母净利同比增长18.5%2021Q1，公司实现营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101.32亿元，同比增长18.5%；年化加权平均ROE12.28%，同比增长0.78个百分点；基本EPS0.42元，同比增长5%。得益于生息资产规模增长、手续费收入高增、拨备计提压力减弱，公司业绩表现靓丽。
    对公业务资产负债结构优化，负债成本压降助力息差逐渐企稳2020Q1，公司实现利息净收入297.66亿元，同比增长8.51%；净息差为2.87%，环比下降1个BP。受益负债成本压降，公司息差逐渐企稳。2021Q1公司生息资产平均收益率5.03%,环比下降3个BP；计息负债成本率2.22%，环比下降3个BP。资产端，量长价稳，零售投放加快，高收益个贷占比提升。2021Q1，公司生息资产日均余额42018亿元，环比增长5.46%；发放贷款和垫款平均余额26140.71亿元，环比增长6.4%,平均收益率6.45%，环比下降6个BP。其中，企业贷款和个人贷款日均余额分别为9784.65亿元和16356.06亿元，环比分别增长4.4%和7.63%，占比分别为37.43%和62.57%；平均收益率分别为4.09%和7.85%，环比分别下降2个BP和6个BP，对公贷款利率降幅收窄明显。负债端，公司主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，存款结构调整，成本实现压降。2021Q1，公司吸收存款26972.91亿元，环比增长7.12%，平均成本率2.06%，环比下降4个BP；其中，企业存款平均余额20193.65亿元，环比增长7.04%；企业存款平均成本率1.98%，环比下降3个BP；企业活期存款日均余额6882.49亿元，环比增长9.91%，在企业存款日均余额中的占比为34.08%，环比上升0.89个百分点。个人存款日均余额6779.26亿元，环比增长7.36%；个人存款平均成本率2.29%，环比下降9个BP；个人活期存款日均余额2254.19亿元，环比增长5%，在个人存款日均余额中的占比为33.25%，环比下降0.75个百分点。
    非息收入快速增长，中间业务表现靓丽2021Q1，公司实现非利息净收入120.22亿元，同比增长14.5%；占比28.77%，同比上升1.10个百分点。其中，实现中间业务收入84.81亿元，同比增长20.69%，主要受财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长推动；实现其他非利息净收入35.41亿元，同比增长2.1%。
    资产质量持续改善，未来不良压力减弱公司进一步夯实资产质量，不良以及关注类贷款占比实现双降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，较上年末下降0.08个百分点。其中，个贷不良率1.14%，较上年末微增0.01个百分点；企业贷款不良率1.03%，较上年末下降0.21个百分点。关注率1.06%，较上年末下降0.05个百分点。逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为0.97%和0.86%，较上年末分别下降0.11和0.02个百分点。公司风险抵补能力进一步增强。截至2021Q1，公司拨备覆盖率245.16%，较上年末上升43.76个百分点。随着宏观经济持续复苏，信用风险压力缓解，未来不良生产压力减弱。
    投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，零售投放加快，负债业务优化，成本压降，资产质量持续改善，未来不良压力减小。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2022年EPS1.72/2.00元，对应2021-2022年PE12.61X/10.87X。
    风险提示宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

三只松鼠：盈利大幅改善，线下布局稳步推进

公司发布2021年一季报，期间实现营业收入36.71亿元，同比增长7.58%；
    归母净利润为 3.15亿元，同比增长 67.57%；扣非后归母净利润 2.78亿元，同比增长 50.56%，每股收益为 0.79元。
    主要观点：
    公司持续优化线上业务结构，平衡各线上平台的发展。1）继续布局抖音、拼多多新电商，多平台发展。公司持续推进天猫、京东等平台电商的精细化运营，同时聚焦抖音、拼多多等新电商的深耕布局，报告期内，抖音和拼多多新电商渠道实现占线上总营收比例 8.55%。2）定制化货品提升盈利能力。根据渠道特性匹配定制化货品，提升产品竞争力，从而实现线上渠道整体盈利能力的进一步改善。
    发力线下市场（开店+商超便利店），全渠道营收更趋均衡。公司线下营收占比从 2017年的 4.5%提升至 2021Q1的 33.37%。1）开店方面，Q1联盟小店新开 103家，截至报告期末线下店铺（投食店+联盟小店）数量合计超 1103家。投食店通过建立城市前置仓，优化物流交付方案进一步降本提效，报告期内实现营收同比增长 29.64%。联盟小店拥有 2家及以上小店的店主占比进一步提升，报告期内联盟小店实现营收同比增长 167.24%。
    2）公司新增分销业务，开始入驻 KA 商超、连锁便利店等为主的线下分销系统，覆盖超 40万终端。我们认为公司过去利用互联网的传播优势已经建立起了品牌知名度，品牌势能及定制化货品供给助力终端快速渗透，预计 2021年度线下业务占比达到 33%-35%，线上线下渠道营收更趋均衡 。
    盈利能力大幅改善。Q1毛利率为 31.39%，同比增加 4.24pcts，我们推测因定制化产品增加、折扣力度减轻、长尾产品削减所致。销售费用率为18.22%，同比增加 0.37pcts；管理费用率为 2.08%，同比增加 0.26pct；财务费用率为 0.16%，同比增加 0.14pct。净利率为 8.58%，主要受毛利率增加影响，同比增加 3.07pcts。
    公司调整战略，多品类、多品牌、多渠道发展，精简 SKU 后盈利得到改善，上调至“买入”评级。多渠道方面，公司线下店铺数量超过 1000，覆盖 40万个终端，投食店和联盟小店整体均实现盈利。品类方面，公司从全品类零食品牌转向“坚果果干+精选零食”品牌定位，精简 SKU 以提高盈利水平，并通过联盟工厂提高供应链效率和产品质量，首个联盟工厂将在 2021年度投入运营。多品牌方面，流量平台的分发逻辑给予了品牌精准起步的机会，为此公司提前加速新品牌布局，加速孵化小鹿蓝蓝、养了个毛孩等子品牌。预计 2021-2023年，三只松鼠营收分别为 125/151/180亿元，同比增长 28%/21%/19%，净利润分别为 4.13/5.04/6.50亿元，同比增长 37%/22%/29%，对应 PE 分别为 49/41/31，维持至“买入”评级。