宁德时代：市占率进一步提升，盈利能力修复明显

事件：公司公布2022 年业绩。公司实现营业收入3,286 亿元，同比+152%；归属净利润307 亿元，同比+93%；扣非归属净利润282 亿元，同比+110%；基本每股收益12.92 元/股，平均ROE 为24.68%。
    22Q4 营业收入1,183 亿元，同比+107%，环比+21%；归属净利131亿元，同比+61%；扣非归属净利润122 亿元，同比+78%，环比+36%。
    市占率提升助力营收增长。根据SNE Research 统计，2022 年全球新能源车动力电池使用量达517.9Gwh，YOY+71.8%，公司全球动力电池使用量占据37%市场份额，YOY+4pcts，连续六年排名全球第一；2022 年全球储能电池出货量达到122.2Gwh，YOY+175.2%，公司全球储能电池市场份额43.4%，YOY+5.1pcts，连续两年排名全球第一。公司全球动力电池龙头地位持续增强。2022 年公司实现锂离子电池销量289Gwh，YOY+116.6%，其中动力电池系统销量242Gwh，YOY+107.1%。销量增长推动营收同比增加152%。
    盈利能力修复明显。公司22Q4 营收/利润/扣非净利分别环比增长21%/39%/36%，整体毛利率修复至22.57%，环比+3.3pcts，Q4 业绩略超市场预期。其中，储能业务2022 年下半年改善显著，我们估算下半年新签项目毛利率可能达到20%以上，Q4 较Q3 进一步提升。
    公司储能业务2022 年全年毛利率达到17%，与动力业务基本持平。
    主动降库存。公司在22Q4 大幅减少了原材料库存，2022 年底账面价值47.3 亿元，较年初减少40.6%，缓解了市场由于碳酸锂价格下跌对于公司23Q1 可能出现的大幅计提减值的担忧。现金流重回峰值。公司2022 年经营活动净现金流612 亿元，YOY+43%，其中Q4达352.4 亿元，环比+382%，重新回到了高净现金流的良好状态。
    锂矿让利政策可以锁定中长期份额。公司通过自制开采、投资入股、合资合作等方式完善电池矿产资源布局。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司有可能推出的锂矿收益分享计划，短期可能会影响公司利润，但是长期来看，对于维持公司市场地位大有裨益。
    与福特合作建厂瞄准美国市场。今年2 月福特汽车对外宣布将在取得宁德时代电池技术授权的情况下，在美国密歇根州投资生产电动汽车电池。公司持续推进与福特的合作，一旦落地，表明美国市场就此打开，具有战略性意义。同时，公司也在积极布局欧洲产能。
    投资建议：作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。另外，公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局，打造供应链韧性。预计2023-2024 年营收4,813.90 亿元、6,392.86 亿元，归母净利润471.53 亿元、643.77 亿元，EPS 为19.30元、26.36 元，对应PE 为21 倍、15 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；下游车企打价格战导致利润率大幅下滑；产能投产不及预期的风险。

安井食品点评报告：2023年开局亮眼，全年成长可期

安井食品发布公告：2023年 1月-2月期间公司实现营业收入 25.8亿元左右，同比增长约 37.4%。
    投资要点:
    消费复苏拉动动销良好，1-2月开局表现亮眼2023年初国内消费市场逐步复苏，在行业传统旺季及春节期间，公司速冻火锅料、预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现，加之新柳伍并表因素，2023年 1月-2月公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约 37.4%，公司实现良好开端。
    2023年全年主业稳健增长可期2022年，在复杂多变的环境下，公司按照火锅料、面米制品、预制菜肴三大品类“三路并进，全渠发力”的经营战略，“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略稳健经营，实现业绩的稳步增长。展望 2023年，公司的行业竞争力和龙头地位有望延续。产能端，公司将充分利用“销地产”布局，各生产基地协同发展；渠道端，公司兼具传统餐饮、卖场渠道和新兴社区团购、互联网平台渠道的影响力；在产品端，公司能够根据市场需求，通过包装、配方的细微调整实现 BC 比例切换。加之 2023年疫情形势好转，我们预计公司传统速冻火锅料和面米制品营业收入稳步增长。
    第二增长曲线预制菜肴预计快速上量公司预制菜第二增长曲线已初见规模，新宏业和新柳伍的小龙虾，冻品先生的酸菜鱼、藕盒，安井小厨的小酥肉、荷香糯米鸡，以及原安井品牌旗下的虾滑、蛋饺等组成了丰富的产品矩阵。预制菜行业景气度较高，公司重点布局的预制菜肴板块业务有望快速上量，全年业绩展望积极。
    盈利预测和投资评级 考虑到公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，传统主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮 眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利，长期盈利能力仍有提升空间。我们上调公司2022-2024年EPS分别为3.72、4.77、5.90元/股，对应 PE 分别为 43/33/27倍。维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨超预期的风险。

志邦家居点评报告：Q4利润率表现优异，23年增长动能充沛

志邦家居发布2022 年业绩快报2022 年实现收入53.89 亿（+4.58%）、归母净利润5.36 亿（+6.07%）、扣非净利润4.97 亿（+8.03%），其中22Q4 收入18.72 亿（+2.25%）、归母净利润2.21 亿（+7.7%）、扣非净利润2 亿（+17.55%）。全年营收稳健增长，22Q4 利润率表现优异、超出市场预期。
    22Q4 经营利润率提升预计与毛利率向好相关志邦近2-3 年在精益生产上持续深耕，2020 年从美的引进一位高管做供应链管理，提高后端人效、降本增效，板材利用率提升，整体毛利率前三季度已经体现趋势（2022Q1-Q3 毛利率同比+0.42pct， 厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct）。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大，衣柜毛利率21 年34.43%、22 年前三季度37.02%，行业龙头欧派家居在2020 年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%，对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。
    23 年看好整装、工程、Z7 多点发力，增长动力充沛23 年预期公司保持快速增长：1）22 年将整装渠道单独成立一个事业部、23 年门墙单独成立事业部，组织调整更利于新业务开拓。2）营销端保持积极，Z7 计划推向更多城市，配套率与客单值会有明显提升；同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3）工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制，从而受地产风波影响较小，引进央国企背景优质客户，且利润率较优，我们预期公司在23Q2 开始将进入交付高峰。
    盈利预测与估值志邦家居是积极求变的优质定制龙头，渠道端多点发力，产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入53.89 亿/64.75 亿/75.61亿元，分别增长4.58%/20.15%/16.76%，归母净利润5.36 亿/6.47 亿/7.69 亿，分别同比+6.07%/20.68%/18.89%，对应当前PE 18.74X/15.53X/13.06X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

富春染织：期待棉价企稳后盈利改善，拟增11万吨扩产

2022 年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19 亿元、同比增长1.49%/-30.01%/-47.30%，低于预期，扣非净利低于净利主要由于政府补助5466 万元。22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20 亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10 派2.7 元转增2 股。
    公司公告拟投资年产11 万吨高品质筒子纱染色建设项目，总投资7 亿元，建设周期36 个月。
    分析判断:量增价跌，新品类初步拓展。（1）公司22 年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61 亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%，色纱销量增长不高我们分析主要由于22 年受疫情影响下游需求，加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展，公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标，并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队，我们预计新品类有望在23 年起量。（2）量价拆分来看，色纱销量同比增长3.86%至6.73 万吨，推出单价同比下降2.73%至2.93 万元；分拆来看，下半年量增好于上半年（22H 销量增长1.2%）。
    毛利率大幅下降，受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22 年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析，棉价下跌背景下，公司单吨扣非净利降至1714 元。（1）22Q4 公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。（2）22 年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT 以及政府补助贡献5588 万。
    高价棉纱基本消化。22 年末存货为3.52 亿元，同比减少0.66 亿元、环比减少1.0 亿元，其中原材料/产成品库存分别为1.52 亿元/1.71 亿元。存货周转天数为71.14 天、同比减少1.08 天、环比下降12.64 天。公司应收账款为0.22 亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%，平均应收账款周转天数为3.97 天、同比增加0.35天、环比下降0.8 天。
    投资建议我们分析，（1）短期来看，23 年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期；公司规划23 年筒染量年产突破11.2 万吨、丝光棉年产突破 3000 吨，我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5 万吨；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10 万吨以上；（3）公司拟投资11 万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24 年收入预测为33.60/47.16 亿元、新增25 年收入为55.92 亿元，23/24 年归母净利2.69/3.54 亿元、新增25 年归母净利为4.28 亿元，对应23/24/25 年EPS 2.15/2.83/3.43 元，2023 年3 月13 日收盘价22.46 元对应PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

宁德时代2022年报点评：业绩高增长，22Q4毛利率环比改善

事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%；归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%；实现扣非后净利润282.13亿元，同比增长109.88%。拟10转8派25.2元。
    点评：
    2022年度净利润翻倍，2022Q4盈利能力环比提升。公司2022年度业绩符合此前公布的业绩预告范围。其中2022Q4实现营收1182.54亿元，同比增长107.48%，环比增长21.45%；实现归母净利润131.38亿元，同比增长60.6%%，环比增长39.41%，首次实现单季度净利润超百亿元。公司2022年毛利率20.25%，同比下降6.03pct，其中2022Q4毛利率22.57%，同比下降2.13pct，环比上升3.29pct。2022年净利率10.18%，同比下降3.52pct，其中2022Q4净利率11.69%，同比下降3.6pct，环比上升1.45pct。公司持续加大研发投入，持续推动技术和产品创新，2022年研发费用投入155.1亿元，同比增长101.7%。
    动力电池业务占比七成，全球龙头地位依然稳固。2022年全球动力电池装车量518GWh，同比增长72%，其中宁德时代动力电池装车量192GWh，同比增长98%，市占率达37%，同比提升4pct，连续6年排名全球第一。2022年公司动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%，全年实现营收2365.9亿元，同比增长158.6%，占比72%，毛利率17.2%，同比下降4.8pct，较2022H1毛利率提升2.2pct。公司技术持续升级，产品不断出新，麒麟电池系统集成度创全球新高；无热扩散技术电池产品已获得多个国内外客户认可并量产；2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用；AB创新成组方式批量推广。
    储能电池业务高速增长，毛利率环比明显改善。2022年全球储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%，宁德时代市占率43.4%，同比提升5.1pct，连续2年排名全球第一。2022年储能电池系统销售收入449.8亿元，同比增长230.16%，毛利率17.01%，同比下降11.5pct，较2022H1毛利率提升10.6pct。公司基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术推出的户外EnerOne电柜和户外预制舱系统EnerC大批量出货，储能表后业务的6C高功率UPS新电池系统也已实现出货。
    加快推进海外产能布局。公司2022年海外业务实现营收769.23亿元，同比增长176%，占比提升2pct。公司位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及电芯的量产，增强对欧洲客户的本地生产及供货能力。
    此外，公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh，以进一步完善全球战略布局，助力加速欧洲电动化与能源转型。
    投资建议：维持买入评级。预计公司2023-2025年EPS分别为18.96元、25.02元、32.81元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍。全球汽车电动化和储能增长趋势确定，公司持续技术升级和加快海外产能布局巩固全球竞争力，锂矿返利计划有望稳固市场份额，全产业链布局强化成本优势，维持公司买入评级。
    风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；储能电池需求不及预期风险；
    市场竞争加剧风险；新增产能消化风险；新产品和新技术迭代风险。

东方电缆2022年年报点评：承压阶段已过，23年订单充足业绩向好

2022 年公司营业总收入为70.09 亿元（同比-11.64%），归母净利润为8.42 亿元（同比-29.14%），扣非归母净利润为8.38 亿元（同比-27.05%）。
    2022Q4 公司营业总收入为13.44 亿元（同比-37.74%），归母净利润为1.06 亿元（同比-53.33%），扣非归母净利润为0.84 亿元（同比-56.58%）。
    点评海缆业务阶段性承压，陆缆营收稳步增长。海缆系统和海洋工程方面，2022 年公司海缆系统和海洋工程业务营业收入分别为22.40 亿元（同比-31.55%）和7.88 亿元（同比-2.65%），毛利率分别为43.27%（同比-0.63pct）和27.14%（同比+2.00pct）。营收减少的主要原因为受2021年海风“抢装潮”影响，2022 年海风装机量同比大幅减少，行业阶段性承压。目前抢装潮影响已过，截至3 月7 日，公司海缆系统在手订单金额达57.50 亿元，订单较为充裕。陆缆系统方面。2022 年公司陆缆系统营业收入为39.77 亿元（同比+3.53%），毛利率为9.67%（同比+0.18pct）。
    公司数字东方二期顺利实施，助力陆缆业务发展。
    产能扩张协同技术创新，公司技术与市场深度融合。2023 年3 月公司发布公告，原“东方电缆超高压海缆南方产业基地”项目拟进行调整，调整后的项目总投资为10.2 亿元，年产海缆规模由300km 提升至600km，项目建成达产后可新增销售收入31 亿元（含税），目前一期桩基工程已全部完成。此外，公司技术创新稳步推进，2022 年公司成功研发全球首根500kV 三芯超高压海底电缆、1500 米深海脐带缆系统并实现产业化。
    公司已经完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型，成为全球领先的海缆生产企业，位列全球海缆最具竞争力企业10 强。
    海外市场取得突破，成长空间进一步扩大。2022 年，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，并中标了Hollandse Kust West Beta 海上风电项目220kV 海底电缆、66kV 海底电缆项目，以及苏格兰Pentland FirthEast 项目35 千伏海缆项目，合计订单规模约6.3 亿元，其中Hollandse KustWest Beta 海上风电项目是中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目。
    公司在欧洲海缆市场获得重大突破，国际化战略持续推进。
    投资建议伴随我国海风产业长期向好，公司在手订单充裕，业绩或稳步增长。
    我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为21.54/25.62/30.26 亿元，对应的EPS 分别为3.13/3.73/4.40 元/股。以2023 年3 月10 日收盘价50.43 元基准，对应PE 分别为16.10/13.54/11.46 倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“推荐”评级。
    风险提示海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发等。

中兴通讯：固本拓新，第二曲线创新业务高速成长

1、事件：面对外部诸多不确定因素及疫情的挑战，公司持续深化数智化转型，实现营收及净利双增。2022年实现营业收入 1,229.5亿元，同比增长 7.4%；归母净利润 80.8亿元，同比增长 18.6%；扣非归母净利润 61.7亿元，同比增长 86.5%。
    2、收入端：国内市场发力，营收净利实现双增分业务看，运营商网络方面，实现收入和毛利率双升，实现营收 800.4亿元，同比增长 5.72%；毛利率 46.22%，同比+3.77pct。政企业务方面，实现营收 146.3亿元，同比增长11.84%%；毛利率 25.35%，同比-1.70pct。消费者业务方面，实现营收 282.8亿元，同比增长 9.93%；毛利率 17.76%，同比-0.44pct。
    分市场看，2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快，国内外市场分别实现营收 852.4亿元、377.1亿元，同比增长 9.20%、3.44%，毛利率分别为 39.66%/31.60%，同比分别+2.29pct/+0.91pct。国内市场得益于数字基础设施建设加速，占收比 69.3%；国际市场在 5G、4G 改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力，占收比 30.7%。
    3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展公司盈利能力保持稳定，运营商业务贡献主要毛利率增长：
    2022年公司整体毛利率 37.2%，同比+2.0pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为 6.3%，同比+0.2pct。
    加强成本管控，三大费用率持续收缩，现金流量方面保持良好。
    公司持续强化端到端的全域研发投入和创新：2022年研发费用达到 216.0亿元，占营业收入比例 17.6%，营收占比同比增长 1.2pct，主要用于持续投入 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。
    4、聚焦价值场景，第二曲线创新业务同比增长超 40%报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，实现创新业务营收同比增长超过 40%。
    5、投资建议我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；
    第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，调整盈利预测，预计 2023-2025年 营 收 分 别 由 1435.2/1593.1/N/A 调 整 为1358.7/1505.4/1671.0亿元，EPS 分别由 1.82//2.00/调N/A整为 1.97/2.28/2.65元，对应 2023年 3月 10日 32.29元/ 股收盘价 PE 分别为 16.39/14.15/12.17倍。维持“增持”评级。
    6、风险提示5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

今世缘点评报告：2022圆满收官，2023剑指百亿

事件:
    公司发布公告：预计 2022年实现营业总收入 78.5亿元左右，同比增长23%左右；实现归母净利润 24.8亿元左右，同比增长 22%左右。此外，公司预计 2023年 1-2月实现营业总收入 31亿元左右，同比增长 27%；
    实现归母净利润 11.8亿元左右，同比增长 25%左右。
    投资要点:
    2022圆满收官，业绩韧性凸显。公司 2022年收入/归母净利润同比分别增长 23%/22%左右，预计 2022年 Q4实现营业总收入 13.3亿元，同比增长约 24%；归母净利润 4.0亿元，同比增长约 21%。2022年行业受外部因素影响，消费场景和消费能力承压，我们预计次高端价位增速整体慢于 100-200元价位品牌，预计公司内部单开、对开等产品增速靠前，四开、V 系等保持稳健增长。公司 2022年净利率受产品结构影响，同比微降 0.1pct 至 31.6%，但仍维持在历史较高水平。整体来看，公司克服外部压力，收入顺利完成股权激励针对 2022年收入增速的考核目标，业绩韧性凸显。
    顺利实现开门红，公司一季度预计将延续高增趋势。公司预计 2023年 1-2月营业总收入/归母净利润分别同比增长 27%/25%左右，受费用核销时间差异的影响，1-2月净利率较高（净利率为 38.1%，同比-0.6pct）。整体来看，公司 2023年一季度预计顺利实现开门红，保持了良好的回款和发货节奏，3月预计将以库存去化和提振价盘为主，近期四开国缘暂停接收配额销售订单，我们预计 2023Q1公司将继续保持高增。
    江苏消费加速复苏，2023公司冲刺百亿目标。当前江苏消费复苏明显，宴席等场景快速回补，消费活力恢复，在区域复苏+升级逻辑下我们继续看好苏酒龙头成长的持续性。我们在此前的今世缘深度报告（详见《今世缘：国缘持续释能，尽享次高端扩容红利的苏酒龙头》）中提到，次高端仍是未来最大趋势，今世缘将充分享受次高端红利，未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。在股权激励落地后，2023年公司将冲刺百亿目标（预计报表端营业收入同比增长 27%左右），目标设定积极，业绩释放动力强。
    盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.98/2.46/2.97元，对应PE 分别为 30/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

华特达因：持续聚焦医药主业，2022年业绩稳健增长

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现收入 23.4亿元（+15.5%）；实现归母净利润 5.3亿元（+38.6%），扣非后归母净利润 5.3亿元（+48.5%）。
    持续聚焦医药主业，业绩稳健增长。单季度拆分来看，2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 收 入 6.1/6.2/5.9/5.2亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为23.7%/18.7%/5.8%/14.9%； 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.6/1.5/1.6/0.6亿元，对应同比增速分别为 43.2%/23.6%/76.4%/4.7%。公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业。2022年医药业务占公司总收入的 87.2%，来自核心子公司达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的 96.2%。达因药业收入、净利润的增长主要是主打产品伊可新维生素 AD滴剂的销量增加，同时近两年新推广的右旋糖酥铁颗粒剂、维生素 D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品较去年同期销量也有比较大的增长。
    主力产品伊可新驱动业绩高增，市场渗透率提升明显。1）适用人群扩大：根据循证医学证据，适应儿童健康消费需求，从 2022年 1月 1日起，伊可新使用年龄从 0-3岁扩展到 0-6岁，市场空间进一步扩大。2）提价：30粒包装是伊可新主要的、销售量占比最大的品规，从 2022年 7月 15日起上调 6.4%的价格。经销商订货、终端拿货等市场接受情况符合预期。3）强化渠道布局：丰富、完善产品供应渠道，线上线下协同发力，为消费者购买提供方便。4）消费者教育：
    坚持专业权威的学术推广，持续提升品牌力，通过拍摄科普视频、举办公益活动等致力于传播科学的儿童健康、养育知识，树立儿童健康专家的专业形象。
    二线品种持续丰富，完善儿科用药布局。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素 D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。截至 2022年末，达因药业在研儿童专用规格和专用剂型药品已达 40余个，覆盖儿科常见病、多发病、罕见病等领域。
    盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、8.6亿元、10.7亿元，对应同比增速为 31.5%/24.6%/23.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

阳光诺和：业绩符合预期，充足订单保障稳健增长

事件概述2023 年3 月10 日，阳光诺和披露2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入6.77 亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95 元/股，同比增长29.14%。
    事件点评 2022 业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出2022 年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022 年单四季度实现营收1.81 亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27 亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长13.15%。
    分板块来看，2022 年：药学研究服务实现营收4.42 亿元，同比增长58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34 亿元，同比增长9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。
    团队规模稳步扩张，订单客户持续增长公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022 年底，公司员工1126 人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835 人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291 人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94 亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02 亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650 余家客户提供药物研发服务，2022 年新增客户155 家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。
    研发投入高速增长，研发成果兑现可期公司持续推进“自研储备战略”，2022 年，公司研发投入8968.57 万元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022年底公司在研项目累计已超250 项，报告期内8 项新药项目已通过NMPA 进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，26 项取得药品生产注册批件，15 项通过一致性评价，3 项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4 抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目 “STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND 受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。
    仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12 个新冠病毒感染对症治疗药物之一。
    投资建议考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO 一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025 年营收分别为9.35/12.62/16.64 亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025 年EPS 为2.82/4.00/5.49 元/股；对应PE 为39/27/20X。我们维持“买入”评级。
    风险提示医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

冠豪高新：特种纸龙头稳定向上，成本下行释放利润弹性

事件概述公司发布 2022年报，2022年公司实现营收 80.86亿元，同比+9.30%；归母净利润 3.87亿元，同比+179.07%；扣非后归母净利为 3.76亿元，同比+54453.55%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 7.87亿元，比去年同期-32.94%。单季度看 ， 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 收17.21/20.93/20.74/21.97亿 元 ， 同 比 -3.17%/+9.55%/+18.04%/+12.55% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润0.38/1.11/1.02/1.35亿 元 ， 同 比 -45.18%/+2.39%/+610.97%/350.09%。
    分析判断:
    收入端：白卡产能持续投放，特种纸增速亮眼报告期内，公司积极筹划湛江东海岛基地建设，年产 30万吨高档涂布白卡纸项目顺利开工实施，公司预计 2024年高档涂布白卡纸产能达到 90万吨，将持续贡献公司业绩。同时，公司不断优化产品结构，热敏纸、高档食品白卡纸销量同比快速增长，低定量热升华转印纸产品质量稳步提升，报告期内公司无碳热敏及热升华纸/不干胶/白卡纸销量同比+15.14%/+10.48%/+2.77%，营收同比+28.74%/+22.33%/+9.34%。除此之外，公司紧抓国际机遇，加速进军国际市场，促使国际业务量快速增长，出口量同比增长超过 90%，占公司总销量约 15%，出口收入同比+81.10%,对公司营收贡献明显。
    利润端：前期浆价高位震荡，毛利端有所承压盈利能力方面，公司 2022年毛利率同比-4.46pct 至 14.22%，净利率同比+0.5pct 至 5.86%。单季度看，2022年 Q4公司毛利率同比-12.22pct 至 10.99%。净利率同比+2.03pct 至 6.27%，环比则提升了 0.93pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于浆价 2022年高位震荡，成本端压力较大。费用方面，2022年公司费用率为 7.75%，同比-1.65pct。其中销售费用率为0.96%，同比-0.21pct。管理费用率为 3.08%，同比-0.38pct。
    财务费用率为-0.16%，同比-0.33pct，主要系报告期内公司经营现金流增加，贷款额减少，利息收入增加所致。研发费率为3.88%，同比-0.73pct。公司积极发挥管理、采购、销售等方面的协同效应，提升精益化管理深度广度，经营管理能效显著提升，降本增效明显。
    其他重要财务指标2022年，公司应付账款为 8.20亿元，同比+46.39%，主要原因是原材料价格上涨，导致同账期情况下应付款项金额增加 。公司在建工程为 2.32亿元，同比+235.41%，主要原因是湛江基 地东海岛二期项目开工建设,公司项目投资增加所致。
    现金分红积极回馈广大投资者公司拟进行现金分红，预计每 10股派息 2.5元，现金分红金额（含税）达 4.61亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为 119.13%。高比例现金分红积极回报股东彰显公司对未来发展充满信心。
    投资建议我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。考虑到浆价下行可能导致未来纸价下跌，但也同时释放利润弹性，我们下调公司的营收预测并上调公司的 EPS 预测,预计公司 23-24年营收由 86.05/103.16亿元下调至 84.96/98.1亿元，EPS 由0.26/0.31元上调至 0.28/0.33元，预计公司 2025年将实现营收 111.36亿元，EPS 为 0.4元，对应 2023年 3月 10日4.35元/股收盘价，PE 分别为 15.66/13.35/10.95倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。

赛腾股份：业绩实现高增，3C+半导体业务共驱成长

事件概述 公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入29.34亿元/YoY+26.55%，归母净利2.93亿元/YoY+63.54%，扣非归母净利润2.74亿元/YoY+76.70%。
    分析判断:业绩大幅增长，盈利能力进一步增强。根据业绩快报，2022年公司营收同比增长26.55%至29.34亿元，归母净利润同比大增63.53%至2.93亿元，我们认为主要原因是公司设备确认收入和汇兑收益增益同比增加所致。
    2022年，公司归母净利率达到9.99%（净利率预计10%+），同比大增2.27pct，符合我们前期对公司盈利能力有望进一步提升的判断。
    半导体设备订单预计充足，国产替代加速打开成长空间。1）公司产品主要包括晶圆检测（边缘检测、针孔、缺陷/污染等）等前道无图形检测设备及激光打标、激光开槽等封测端设备，客户主要有sumco、sksiltron、samsung、memcKorea、waferworks、globalwafer、奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等。根据公司2022年12月6日的投资者问答显示，公司半导体业务目前订单饱满。2）根据VLSIResearch的统计，2020年全球半导体检测和量测设备市场规模达到76.5亿美元，同比增长20.1%，其中，检测设备占比为62.6%（即约47亿美元），包括无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、掩膜检测设备等。3）根据VLSIResearch，2020年全球前十大半导体设备厂商均为境外企业，市场份额合计高达76.6%。其中，半导体检测设备基本被美国科磊（KLA）等海外巨头垄断。国内方面，无图形检测竞争对手较少，主要有中科飞测、睿励、精测等，但各家公司产品侧重点略有不同。受美国制裁升级影响，KLA在华业务受到影响，半导体检测设备国产替代进程有望加速，公司充分受益。
    受益于苹果产品更新迭代，3C设备业务保持平稳增长。目前3C行业景气度仍一般，但公司主要下游客户是苹果，对公司自身影响预计有限。苹果在消费电子领域龙头地位稳步，且机型不断更新迭代带动3C设备需求稳定增长。根据中关村在线等报道，2023年我们预计苹果有重大产品推出或革新，包括可能的苹果MR设备和进一步升级的iPhone15系列产品，带动3C设备需求提升，公司有望从中受益，供货品类有望不断丰富。
    投资建议：考虑到公司半导体设备业务发展向好，3C设备业务受益于苹果产品革新迭代等因素有望保持增长，我们调整了公司2022-2024年的盈利预测。2022-2024年营收预测由之前的32.01/38.60/46.35亿元调整为29.34/41.62/50.14亿元，归母净利润预测由之前的2.35/3.23/4.39亿元调整为2.93/4.14/5.22亿元，EPS预测由之前的1.29/1.78/2.41元调整为1.61/2.28/2.87元。对应2023年3月10日38.66元/股收盘价，22-24年PE分别为24、17和13倍。我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：苹果产品更新迭代不及预期、中美关系持续恶化、实控人减持等。

志邦家居：4Q盈利较为优异，衣柜势能有望延续

2023年3月12日公司披露2022年度业绩快报公告，公司2022年实现营收53.9亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长6.1%。其中22年Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.3%，归母净利/扣非归母净利分别同比+7.7%/+17.6%至2.2/2.0亿元。
    经营分析22Q4营收显现韧性，预计衣柜增长依然优异：在疫情影响终端客流以及工厂生产出货的情况下，公司22Q4营收依然实现2.3%增长，显现经营韧性。分产品来看，22年前三季度公司衣柜品类收入同比增长21.5%，预计Q4衣柜品类在多品类连带销售叠加拎包、整装等渠道进一步开拓的支撑下，仍实现双位数增长，表现依然优异，而橱柜品类前三季度收入同比下滑6.3%，预计Q4仍相对承压。此外，木门品类预计延续稳步扩张趋势。
    利润表现优异，预计Q4衣柜毛利率进一步提升：公司22Q4利润表现较为优异，净利率同比/环比分别提升0.6pct/1.2pct至11.8%。预计主要由于22年衣柜品类随着原材料成本压力缓解叠加规模效应逐步显现，其毛利率进一步提升，公司22年前三季度衣柜品类毛利率同比+1.7pct至37.0%。
    优异的应变及执行力或助推公司23年超预期表现：22年疫情影响下，公司积极调整优化产品结构，深耕传统零售渠道的同时，加强整装渠道开拓，支撑公司稳健增长，优异的应变能力及各环节的执行力再次得以验证。23年在整体外部经营环境转好的情况下，公司优异的应变及执行能力有望助推公司在抓住成熟市场恢复机会的同时，进一步把握此前弱势区域市场开拓机会，23年重拾优异增长可期。
    盈利预测、估值与评级我们维持此前盈利预测，预计公司2023/2024年EPS分别为2.06/2.44元，当前股价对应PE为16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。

新泉股份：新能源驱动高成长，剑指全球内饰龙头

公司公告2022年业绩快报:2022年实现营收69.5亿元，同比增长50.6%，归母净利4.7亿元，同比增长65.8%，扣非归母净利4.6亿元，同比增长80.5%；其中2022Q4实现营收22.3亿元，同比增长65.0%；归母净利1.6亿元，同比增长146.0%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长134.2%。
    分析判断:新能源驱动高成长利润率持续提升公司2022年营收同比+50.6%，其中2022Q4营收同比+65.0%，环比+16.7%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源客户放量。2022扣非归母净利同比+80.5%，其中2022Q4扣非归母净利同比+134.2%，环比+9.5%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2022Q4扣非归母净利率为7.1%，同比+2.1pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。
    乘用车：新能源驱动高成长量价利齐升公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
    商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。
    投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2022-24年营收由69.3/102.8/140.5亿元调为69.5/102.8/140.5亿元，归母净利由4.7/7.7/11.8亿元调为4.7/7.8/11.9亿元，EPS由0.97/1.59/2.43元调为0.97/1.60/2.45元，对应2023年3月10日收盘价37.67元PE46/28/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

九丰能源：一主两翼格局形成，能源服务打造第二增长曲线

事件：公司发布2022年业绩公告，2022年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%，归母净利润10.90亿元，同比增长75.87%。公司经营活动产生的现金流量净额16.96亿元，同比增长1794.6%，基本每股收益1.76元/股。单四季度看，2022Q4实现营业收入37.46亿元，同比下降45.3%，实现归母净利润1.49亿，同比上升1294%。
    国际价格剧烈波动下LNG盈利能力提升，海陆双资源池优势凸显。2022年国际天然气供需结构性错配问题依旧，天然气价格持续高位震荡运行。公司凭借良好的资源池优势，实现天然气销售量146.35万吨，较2021年的202.58万吨有所下滑，但收入同比增长27.2%，毛利率同比提升1.72pct，成功实现顺价。2022年，公司先后完成华油中蓝28%股权收购、远丰森泰100%股权收购项目，获得陆地资源池近百万吨规模扩张，待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后，陆上资源量有望进一步翻倍。同时，公司拟通过参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，进一步向上游延伸，获得第一手天然气资源。
    我们认为随着公司陆上资源池不断扩充，公司顺价能力有望进一步稳定，实现天然气销售量价齐升。
    LPG主业稳定增长，化工领域带来新机遇。2022年，公司LPG销售量为197.9万吨，同比提升11.6%，实现收入103.7亿，同比提升32.8%。业务拓展方面，除华南地区外，公司积极拓展湖南、广西等周边市场，与惠州市港口投资集团等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务。
    化工领域终端客户占比有望提升，驱动LPG业务增长。
    森泰收购完成助力公司纵向扩展能源服务，充分打开成长空间。公司能源服务板块包括两方面：（1）能源物流服务：公司依托于自身扎实的码头和船舶资产，将LNG船运、LNG接收与仓储、LNG槽运等资产，通过优化机制与运作模式，向第三方全面开放。截至2022年，公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。此外，公司在东莞市立沙岛的接收站最大可靠5万吨级船舶，同时配套16万m3LNG储罐、14.4万m3LPG储罐等，可实现LNG/LPG年周转能力各150万吨。（2）能源作业服务业务：利用森泰井口气资源，向上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业并获取相对稳定收益。我们认为公司由能源贸易商向综合能源服务商拓展，有望延伸产业链，助力公司长期发展。
    特种气体多点开花，深化一主两翼格局。森泰成功纳入公司业务范围后，有望进一步发挥其在氦气提取方面的优势：内蒙森泰具备较成熟的BOG提氦能力，2021年起已实现良好业务收入，2022年实现氦气产量18万方，2023年，公司将积极实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，由点及面扩展氦气产能。氢气方面，公司结合产业发展情况，对原有的氢能发展规划进行了升级：中短期内，公司将充分发挥自身在天然气领域的优势，利用天然气重整制氢等工艺，通过现场制氢或管道输氢模式供给下游。公司参股企业中油九丰（持股比49%），在多地拥有LNG加气站，有望借助政策东风布局氢能业务。长期看，公司将布局电解水制氢、输氢技术及制氢加氢一体站等方面，在氢气能源属性领域寻求突破。
    投资建议与估值：我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为11.6X、9.9X、8.8X。维持增持投资评级。
    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

华特达因：业绩符合预期，看好未来增长

事件:华特达因发布2022年年度报告：2022年，公司实现销售收入23.41亿元，yoy为15.49%；净利润5.27亿元，yoy为38.55%。
    第四季度，公司实现营收5.22亿元，yoy为14.73%；净利润0.64亿元，yoy为3.23%。
    投资要点:顶层设计鼓励儿童药的研发和生产。2023年1月，卫健委发布《关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知》，指出在遴选儿童药时可不受“一品两规”和药品总数限制，进一步拓宽儿童用药范围。
    伊可新保持较高增速，渗透率仍有较大空间。截至2022年，伊可新在0-1岁人群中渗透率接近30%，1-6岁渗透率不足5%，整体来看在0-6岁渗透率仅有7%，渗透率尚有较大提升空间。
    伊可新医院端占比持续下降，院外市场贡献主要利润。我们认为院端收入占比下降，使得集采对伊可新的影响有限，政策风险进一步降低。
    超额利润奖励未落地，核心骨干激励不受影响。公司中长期激励考核高管团队和核心骨干，短期内未落地，公司仍可通过权限内的其他激励方式激发业务骨干积极性。
    盈利预测和投资评级：我们预计2023-2024年公司营业收入分别为29.36亿元、35.75亿元、41.94亿元，同比增长25.40%、21.79%、17.32%。归母净利润分别为6.89亿元、8.66亿元、10.68亿元，同比增长30.73%、25.68%、23.43%。长期来看，粉色装伊可新有望贡献新的增长动力。维持“买入”评级。
    风险提示：伊可新销售不及预期；企业经营管理出现波动；医药政策风险；市场竞争加剧；宏观经济发展不及预期等。

泽宇智能：业绩实现稳健增长，市场空间不断拓展

公司于2023年3月7日收盘后发布《2022年年度报告》。
    点评：营业收入与归母净利润实现稳健增长，加大投入培育新的利润增长点2022年，公司实现营业收入8.63亿元，同比增长22.76%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长21.88%。分业务看，系统集成、电力设计、施工及运维业务收入分别为6.79、0.46、1.36亿元。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为0.34、0.42、0.33亿元，同比增速分别为5.24%、32.15%、34.91%。公司顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点。
    研发新一代变电站巡检机器人，向机器人和高端制造领域发展在变电站运维监护领域，公司以视频监控技术、图像AI识别技术、大数据分析为核心，在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级，开发了变电站远程在线智能巡视系统，提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平，提升设备安全系数。2023年，公司将以电力系统需求为契机，研发一款高可靠性新一代变电站巡检机器人，并向机器人和高端制造领域发展，为各行各业提供专业、高效、优质的智能化服务和一揽子解决方案。
    分布式光伏电站项目落地，预计总投资约3.4亿元在新能源业务领域，公司主营业务为开发、投资、设计、建设、运营及服务各类分布式光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面分布式光伏电站、光伏建筑一体化、光充储微网等。2023年1月12日，公司发布关于签署《合同能源管理协议》的公告，公司控股孙公司广东阳江泽宇新能源有限公司于近日与广东润龙铸造有限公司签署了《合同能源管理协议》，在甲方的建筑屋顶上建设90MWp光伏发电站，该项目的投资费用由控股孙公司承担，预计总投资约3.4亿元。所发电量优先供润龙铸造使用，剩余电量上网，润龙铸造根据消纳的电量享受相应电价优惠，项目合作期为25年。
    未来公司将继续加大光伏电站尤其是分布式光伏电站的开发力度，形成有效的项目资源储备，推动电站建设与转让整体服务业务的发展。
    盈利预测与投资建议进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2023-2025年营业收入为11.46、14.77、18.70亿元，归母净利润为3.01、3.91、4.99亿元，EPS为2.28、2.96、3.78元/股，对应PE为25.15、19.36、15.17倍。上市以来，公司的PE主要运行在20-50倍之间，公司在行业内具备较为稀缺的一站式综合服务能力，未来三年营业收入与归母净利润有望保持较高的复合增速，给予公司2023年30倍的目标PE，对应的目标价为68.40元。维持“买入”评级。
    风险提示电力信息化建设不及预期的风险；单一客户依赖的风险；存货减值的风险；市场竞争加剧的风险；江苏省外业务拓展不及预期的风险。

冠豪高新:结构、出口表现亮眼，看好高端产品盈利弹性

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收80.86亿元，同比+9.3%，归母净利润3.87亿元，同比+179.07%。其中22Q4实现营收21.97亿元，同比/环比+12.6%/5.9%；归母净利润1.35亿元，同比/环比+350.1%/32.35%。
    产品结构持续优化，出口增速亮眼。公司持续优化产品结构，提升高档食品卡、热敏纸及低定量热升华纸等高潜品类占比，全年总产销量分别89.99和90.15万吨。分产品来看，高档涂布白卡纸/无碳、热敏及热升华纸/不干胶营收42.53/18.41/11.25亿元，同比+9.3%/28.7%/22.3%；均价分别6941.3/9339.2/12285.7元/吨，同比+6.4%/11.8%/10.7%。销量分别61.3/19.7/9.2万吨，同比+5.5%/15.1%/10.5%。受地缘冲突等影响，公司快速调整市场结构，优先争抢高毛利产品国际市场份额，出口量同比增长超90%，占总销量15%，外销实现营收11.95亿元，同比+81.1%，出口占比14.9%，同比提升5.76pct。
    特种纸凸显韧性，高档白卡纸成本改善在即。受浆价高位影响，22年毛利率/净利率分别14.2%/5.7%，同比-4.5/-0.5pct。其中高档涂布白卡纸/无碳、热敏及热升华纸毛利率分别12.1%/15.9%，同比-9.1/-1.9pct。
    吨毛利分别841.8、1483.3元/吨，同比-39.2%/-0.01%。成本高位下特种纸盈利表现优于高档白卡纸，韧性凸显。随阔叶浆报价回落、海外浆厂密集投产，浆价有望继续下行，高档白卡纸业绩弹性有望逐季显现。
    短期看需求与成本改善，长期看强链补链一体化发展。需求端，公司下游客户优质、稳定，并持续开拓海外市场，随疫后消费复苏迎来需求改善。长期来看，公司强链补链战略持续深化，30wt高档白卡纸和6wt特种纸产能将于24年陆续释放，24年原纸产能接近120wt。此外还布局化工及浆线（纵向）、膜类新材料（横向）等新产能规划。我们预计公司23-25年净利润分别5.77/6.56/7.16亿元，同比+49%/13.8%/9.0%，对应PE为13.9X/12.3X/11.2X，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

中兴通讯：各项业务稳健经营，公司业绩符合预期

事件：3月10日，中兴通讯发布2022年度业绩报告，公司实现营业收入人民币1229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润为人民币80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润共人民币61.7亿元，实现同比增长86.5%。
    强化横向和纵深拓展，夯实数字基础建设2022年，公司运营商板块实现营业收入800.4亿元，同比增长5.7%，占收比65.1%。2022全年，公司5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二。2022年，公司在国内多家运营商服务器采集统计中，份额均位列第一。
    加速ODICT深度融合，赋能各行业数字化转型升级2022年，公司的政企业务方面共实现营业收入146.3亿元人民币，同比增长11.8%，占收比11.9%。其核心产品服务器及存储、GlodenDB分布式数据库等在金融、互联网、政务等行业的头部客户迅速增加。未来，公司将继续致力于金融、互联网、电力、交通、政务、各大企业等多行业的数字化转型，“持续扩大”云网生态阵营。
    消费产品整合，构建全场景智慧生态2.02022 年，公司的消费者业务实现营业收入282.8 亿元，同比增长9.9%。2022年，公司旗下移动互联产品、家庭信息终端产品发货量均为全球第一，机顶盒市场份额持续领先。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为营收分别为1463.16/1646.05/1831.67亿元，同比增长分别为19.00%/12.50%/11.28%，CAGR为14.21%，归母净利润分别为99.16/114.29/133.08 亿元， 同比增长分别为22.72%/15.26%/16.44%，EPS分别为2.09 /2.41/2.81元/股，CAGR为18.01%。我们给予公司2023年18倍PE，目标价35.64元，给予“增持”评级。
    风险提示：国内运营商资本开支大幅下降；政企业务订单大幅收缩；消费电子数据超预期恶化；美国科技制裁影响公司业务开展的风险

宁德时代公司信息更新报告：业绩接近预告上沿，盈利能力稳中向好

2022年归母净利307亿元，接近预告区间上沿 公司2022年全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%，预告区间为291-315亿元，业绩接近预告区间上沿。其中2022Q4实现归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%，2022Q4毛净利率分别为22.6%/11.1%，环比分别提升3.3%/1.4%，一方面是Q4出货量提升带来的规模效应，一方面是销售策略（年底返利）带来的，2023年盈利能力有望保持稳中向好。我们将2023-2024年归母净利预测从399、590亿元上调至447、598亿元，新增2025年归母净利预测752亿元，2023-2025年EPS为18.3、24.5、30.8元，当前股价对应PE分别为21.7、16.3、12.9倍，维持“买入”评级。
    出货量：储能及海外动力提供新增长引擎 2022年公司出货289GWh，其中动力电池242GWh，全球市占率从2021年的33%提升至37%；储能电池47GWh，全球市占率从2021年的38%提升至43%。2022Q4动力+储能共出货100GWh。2023年预计储能行业维持高景气度，公司独家供应美国头部光伏储能运营商Primergy Solar、意大利国家电力公司，与国内外多家储能客户达成战略合作；动力电池方面，公司与特斯拉、福特、本田等多家客户达成战略合作扩张海外份额。我们预计2023年公司出货430GWh，其中动力330GWh，同比+36%，储能出货100GWh，同比+113%。
    利润率：供应链管控能力提升，盈利能力稳中向好 2022Q1受原材料快速涨价影响毛利率较低，全年动力/储能电池毛利率分别为17.2%/17.0%，其中H2分别为18.2%/21.2%。2023年一方面公司新一代拉线推广降低单位投资成本及对应折旧，建立制造端成本优势；另一方面碳酸锂资源布局及原材料一体化布局完整，向上游的议价能力强，供应链管理能力行业领先，盈利能力有望稳中向好。
    风险提示：电动车及储能需求景气度不及预期风险；行业价格竞争加剧风险。

宁德时代：22Q4盈利能力回暖，供应链地位维持强势

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入3285.9亿元，同比+152.1%，实现归母净利润307.3 亿元，同比+92.9%；其中单Q4实现营业收入1182.5 亿元，同比+107.5%，实现归母净利润131.4 亿元，同比+60.6%，业绩高于业绩快报中值，略超市场预期。
    22Q4 盈利能力回暖，单位利润达到0.1 元/Wh。量：公司2022 年公司锂电池销量达到289GWh，同比+117%，其中动力电池销售242GWh，同比+107%，对应储能电池销售47GWh，同比+181%。预计22Q4锂电池销量接近100GWh。
    利：公司22Q4毛利率达到22.6%，环比+3.3pp；22Q4净利率达到11.7%，环比+1.5pp；其中22H2动力电池毛利率达到18.2%，环比+3.2pp；22H2 储能电池毛利率达到21.2%，环比+14.8pp。在碳酸锂等原材料价格压力减轻后，盈利能力显著回暖。经测算，2022 年公司锂电产品单位利润约0.08 元/Wh，22Q4达到全年最高水平0.1 元/Wh。2023 年公司摆脱原材料端压力后，盈利能力有望延续22Q4 高水平，预计锂电池产品2023 年全年销售400GWh（300GWh动力+100GWh 储能），对应全年利润约400 亿元。
    供应链地位维持强势，财务质量优异。22Q4公司归母净利润达到131.4 亿元，经营现金流净额高达352.4 亿元，经营现金流净额/净利润2.7，供应链地位强势，较上游供应商议价能力优异，同时下游回款表现良好。公司存货周转率较22H1显著增加，产品销售顺畅。此外，22Q4公司期间费用率降至全年最低水平，精益管理逐步落实、经营有望长期向好，研发费用绝对值持续创造历史高点。
    高成长性延续，长线发展后劲十足。2022 年公司固定资产增加约478 亿元，资本支出/折旧摊销=3.6，仍维持激进的扩张策略，彰显公司对于未来的信心。年末在建工程达354 亿元，对应产能约100GWh，建成后公司产能有望达到500GWh。考虑“超级拉线”及高效运营管理等举措进一步提高生产效率、产品质量，公司产能具备较大弹性。未来5~10 年，全球动力电池需求与储能锂电需求均有望达到TWh 规模，对应电动车销量约2500 万辆，全球市占率仅为30%，销量、存量均存在极大增长空间。根据GGII 数据显示，2022 年全球储能锂电装机达到130GWh，同比+170%，未来随着风光储能、工商业储能、家用储能等领域加快兴起并迎来增长窗口期，至2025年，储能锂电CAGR有望达到70%，装机量超600GWh。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS 分别为16.68 元、24.89 元、34.18元，对应PE 分别为24 倍、16 倍、12倍。公司2023年规划目标积极，新增产能持续落地，看好未来凭借规模优势延续高成长，维持“持有”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，宏观经济与市场波动风险，原材料价格波动及供应风险，新产品和新技术开发风险。

平安银行：存款贡献AUM较快增长，Q4中收边际改善

事件概述 平安银行发布2022年报：实现营收1798.95亿元(+6.21%，YoY)，营业利润574.75亿元(+24.99%，YoY)，归母净利润455.16亿元(+25.26%，YoY)。年末总资产5.3万亿元(+8.13%，YoY；+2.43%，QoQ)，存款3.3万亿元(+11.85%，YoY；+2.05%，QoQ)，贷款3.3万亿元(+8.67%，YoY；+0.84%，QoQ)，零售AUM 3.59万亿元(+12.71%，YOY；+1.55%，QoQ)。2021A净息差2.75%(-4bp，YoY)；不良贷款率1.05%(+2bp，QoQ)，拨备覆盖率290.28%(+0.01pct，QoQ)，拨贷比3.05%(+0.06pct，QoQ)；资本充足率13.01%(-0.32pct，QoQ)；ROE12.36%(+1.51pct，YoY)。拟派现0.285元/股，披露分红率12.15%。
    分析判断:Q4中收恢复正增，交易类非息拖累营收降速，利润延续高增长 平安银行2022全年实现营收同比增速6.2%，较前三季度降低2.5pct，Q4单季同比-1.3%，主要是交易性非息收入拖累：1）利息净收入全年同比+8.1%，较前三季度基本平稳，且得益于以量补价、较2021年有所回升。2）非息收入同比仅+1.5%，较前三季度降低7.3pct，主因Q4债市调整影响交易类非息收入缩减。3）受宏观和资本市场偏弱影响，全年来看，手续费净收入同比-8.6%表现较为乏力，一方面银行卡中收同比-5.1%，披露主要是信用卡回佣及收单手续费收入减少，而流通卡量、应收款规模都较2021年降低，或源于市场零售需求偏弱，以及监管规范卡业务的影响；另一方面代理基金收入缩水33.8%拖累财富类中收同比-21.5%，较前三季度延续降0.8pct。结合业务数据来看，2022Q4平安银行零售AUM达到约3.6万亿元，同环比分别+12.7%和+1.55%，主要由个人存款贡献（Q4日均余额环比Q3大幅增长11.2%），而表外理财规模环比-10.5%。但边际来看，Q4单季中收已经恢复正增，展望后续，考虑到一方面宏观层面资本市场企稳、以及零售需求复苏，制约财富业务的因素有所缓解；另一方面公司层面，平安银行代理保险收入同比保持着30.9%的高增长，目前银保团队人数超1600人，将为公司持续贡献业绩增长动能；此外，零售拓客稳扎稳打，2022年零售客户数已达1.23亿人（同比+4.12%），其中财富和私行客户数均实现超15%的较快增长，带动零售户均AUM扩容。 营收降速，但得益于前几年加大不良处置和非信贷减值计提力度，2022年资产质量稳定下，减值计提的压力较小，Q4减值计提规模同比-14.5%，贡献全年归母净利润同比+25.3%，较前三季度的25.8%基本平稳，处于股份行前列。
    四季度息差承压，零售信贷投放修复；存款增长较快，负债结构优化 公司扩表稳健，Q4总资产、贷款、存款分别环比+2.4%/+0.8%/+2.1%，同比+8.1%/+8.7%/+12.1%，存款表现靓丽支撑扩表，同时Q4增配同业资产和负债。贷款投放结构来看，四季度在房抵贷以及经营贷等其他零售业务拉动下，零售贷款是投放主力，规模环比+2.2%（对公和票据均环比缩量，零售贷款增量/总贷款增量达到156%）。 全年净息差收录2.75%，同比降低4BP，负债端成本率同比下降；其中Q4单季净息差2.68%，环比Q3降10BP降幅走阔。
    息差降幅走阔的原因一方面来自资产端定价仍然承压：Q4生息资产和贷款收益率分别环比下行4BP和5BP，其中零售贷款利率高位环比回落23BP至7.12%，有降实体融资成本的原因，也受到公司主动调整资产结构影响，向更优质的客群倾斜。但值得注意的是，Q4对公贷款收益率环比回升13BP至4.01%，伴随信贷需求端的改善，后续定价有望企稳，并且零售贷款投放也从结构上支撑了资产端定价。
    另一方面负债端成本略有上行：Q4负债成本率环比上行5BP，主要受存款成本率上升6BP影响，其中对公存款存款成本率有所抬升（海外加息也对外币负债成本造成一定压力），并且2022年以来整体存款的定期化程度也较上年有所加深。 公司预计2023年净息差仍有收窄趋势，但支撑因素来自：1）公司按揭占比低、重定价压力较小；2）消费复苏主线下，零售信贷逐步修复继续提供结构上的支撑；3）资金活化程度有望伴随实体经济改善，Q4定期存款日均余额占比已基本持平Q3，且平安通过对公和综合金融业务提升客户服务能力、强化活期存款沉淀，2022年综合金融带来的企业客户存款日均余额中活期占比达45.5%。
    年末不良和关注类指标波动，不良认定更严 公司进一步做实资产质量，不良率等表观指标略有上浮。Q4不良率、关注类占比、逾期率分别环比+2BP/+33BP/+6BP至1.05%/1.82%/1.56%。其中结构上，持续出清不良下，对公贷款不良率季度环比-10BP至0.61%的低位，主要是零售贷款不良率环比+9BP至1.32%。具体来看：1）房地产领域信用风险方面，年末对公房地产行业不良率1.43%，环比走高71BP，但风险敞口持续压降，Q4承担信用风险的业务余额较年中再降5%，其中房开贷规模降至千亿内，较年中降低12.3%，对公地产行业贷款/总贷款较2021年降0.9pct至8.5%。2）零售方面主要是信用卡不良率环比Q3上行41BP，房抵贷、新一贷不良率也有小幅上浮。
    但同时从认定和处置方面来看，母行层面逾期60+/不良、逾期90+/不良分别环比再降6pct、7pct至83%和69%，不良认定更加审慎。全年核销力度加码，合计核销598亿元，同比多增48%（Q4同比+11%）；测算全年加回核销的不良生成率2.27%，较2021年上升0.45pct，Q4不良生成环比Q3也有所上行，相应的四季度信用成本率略有攀升，但全年信用成本率约2%，较上年还有小幅回落。年末拨备覆盖率基本持平Q3于290%，较年初小幅提升1.9pct。展望后续，政策呵护地产风险，以及宏观经济环境修复利好居民和企业偿债能力的恢复，前期不良大力处置下，预计公司后续资产质量有望企稳改善。
    投资建议 平安银行作为首份上市银行年报，整体业绩表现稳健，相较业绩快报增量信息关注：1）Q4营收端降速主要是非息扰动，中收回归正增，财富业务夯实客户基础，高端客群保持15%以上增速，同时再次升级零售经营模式，打造“智能化银行3.0”，为后续发力提供基础；2）四季度存款表现靓丽，同时零售信贷投放改善，但息差存在一定压力、降幅走阔，后续看对公贷款定价已经企稳，零售投放也将提供结构上的支撑；3）不良认定趋严下，资产质量短期有波动，但地产领域风险敞口持续压降，零售信用卡也有望伴随居民信用环境改善而修复。出清不良轻装上阵后，我们看好平安银行零售业务的修复和财富业务的发力，目前静态PB仅0.7倍，具备较高性价比。我们调整公司23-25年营收2033/2240/-亿元的预测至1933/2113/2339亿元，23-25年归母净利润509/627/-亿元的预测至555/669/822亿元，对应增速为22.0%/20.4%/22.9%；23-25年EPS2.58/3.18/-元的预测至2.82/3.40/4.19元，对应2023年3月9日13.2元/股收盘价，PB分别为0.61/0.54/0.47倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

东方电缆：业绩低于预期，海风开工加速提振未来业绩

3月9日，公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，实现归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%，实现扣非归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%；单四季度，公司实现营业收入13.44亿元，同比下降37.74，实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比降低56.58%，业绩低于预期。
    海风开工小年营利双降，高电压等级产品毛利率稳定陆缆系统收入39.77亿元，同比+3.53%，海缆系统收入22.4亿元，同比-31.55%，海洋工程收入7.88亿，同比-2.65%。毛利率方面，陆缆系统为9.67%，同比+0.18pct，海缆系统为43.27%，同比-0.63pct，海洋工程为27.14%，同比+2.0pct，公司年内中标青洲一、二500kV三芯海缆，高电压等级产品提升附加值，目前330kV/500kV技术壁垒较高，头部企业竞争格局稳定，公司有望凭借技术优势持续维稳高毛利率。
    在手订单充沛，产能提升支撑业绩增长截止3月7日，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，其中220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。扣除青洲四合同调整额后，Q4单季度海缆系统实际新签订单约11.77亿元。公司产能稳定提升，阳江基地建设推进，预计2023年下半年投产，释放业绩弹性，届时海缆总产值可达75亿。
    国内建设提速，海缆龙头出海先发优势依据各省发布的“十四五”期间规划，新增海风装机规划量近60GW，目前还有40GW未完成，远期来看海上风电规划约200GW，海风资源潜力十足。2022年公司在荷兰设立欧洲全资子公司，目前海外市场开拓取得成效，2023年公司海外圭亚那、巴西项目均投产，欧洲海风中长期发展，本土产能有限，公司凭借丰富海外项目经验，或率先受益。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为123.4/153.4/199.4亿元，对应增速分别为76.04%/24.49%/29.85%，归母净利润分别为18.6/23.2/31.98亿元，对应增速120.8%/24.9%/37.8%，EPS分别为2.7/3.38/4.65元/股，3年CAGR为31.1%。鉴于海风长发展周期，我们给予公司23年20倍PE，给予目标价67.6元（原目标价81.28元），维持“增持”评级。
    风险提示：海外市场开拓缓慢，产能释放不及预期，海风装机不及预期

爱美客：业绩增长相对平稳，股权激励计划提振信心

营收/归母均同增30%+，增长相对稳健。2022年全年公司实现营收19.39亿元/+33.91%，归母净利润12.64亿元/+31.90%；Q4单季实现营收4.49亿元/+5.80%，归母净利润2.71亿元/+9.03%。分产品来看，公司溶液类产品收入达12.93亿元+23.57%；凝胶类产品收入达6.38亿元/+65.61%，其中濡白天使处于快速放量期，增长迅速，截至2022年底已进入超过600家医疗美容架构，授权700余名医生。
    毛利率稳中有升，持续加大研发投入。2022年公司毛利率达94.85%/+1.15pct（其中溶液类产品毛利率94.23%/+0.41pct，凝胶类产品毛利率96.52%/+1.97pct），主要考虑公司高毛利产品濡白天使、熊猫针销售占比持续提升推动毛利率上行；净利率65.38%/-0.74pct；费用端，销售费用率8.39%/-2.42pct，控制良好；管理费用率6.47/2.00pct，主要系港股上市服务费和人工费增长；研发费用率提升1.86pct至8.93%，截至2022年底，公司研发人员占比25.39%，已累积拥有专利49项。
    发布股权激励计划，彰显疫后发展信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占公司股本总额的0.19%；首次授予的激励对象总人数共计141人，包括董事、高级管理人员、中层管理及核心技术人员；考核目标是以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，23-25年营收增长率不低于40%/89%/146%。
    在研产品储备丰富，巩固长期竞争力。公司在多个医美优质细分赛道进行强化布局：1）体重管理与减脂：利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床实验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并引入司美格鲁肽注射液，均处于临床前研究；2）肉毒素：与韩国HunosBP签订经销框架协议，授权公司作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，目前肉毒素产品管线处于Ⅲ期临床阶段，预计2024年获批上市；3）胶原蛋白：通过收购从事动物胶原蛋白产品提取和应用的沛奇隆公司100%股权，战略性布局胶原蛋白领域。此外，公司在研产品中用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等均已进入临床试验期。
    盈利预测与投资建议：考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，且股权激励下有望加速业绩兑现，我们上调核心单品嗨体和潜力新品濡白天使等增长预期，预计公司23-25年归母净利润达19.72/28.34/38.24亿元（原23-24年为19.63/27.96亿元） ，EPS为9.12/13.10/17.67 元（原23-24年为9.07/12.92元），参照可比公司，我们给予公司2023年78倍 市盈率，目标价格709.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。

贝斯美2022年报点评：二甲戊灵高景气延续，新产品投放在即

贝斯美发布 2022年年度报告，实现营收 7.68亿元，同比增长 44.91%；实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171.10%；实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长171.15%；Q4单季度实现营收 2.22亿元，同比增长 29.24%，环比增长 27.21%；归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.39%，环比减少 5.15%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长 228.55%，环比增长 10.61%。公司业绩符合预期。
    投资要点二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据 IFIND 数据，二甲戊灵原药（96%）2022年全年平均价格为 6.56万元/吨，同比增长 22.16%；22Q4二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4单季度平均价格为 6.72万元/吨，同比增长 10.58%，环比增长 3.43%。我们预计，进入 2023年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。
    二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能 1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。
    C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021年 5月 19日，公司发布定增计划布局“年产 8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括 3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于 2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于 2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能 2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂 1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。
    收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局2022年 12月 8日，公司发布公告收购宁波捷力克 20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了 20余个分公司并取得了 2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达 3万吨，年均出口金额达 1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。
    盈利预测及估值公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计 2023-2025年公司营业收入分别为 11.73/25.31/43.31亿元，公司归母净利润分别为 2.53/4.47/6.10亿元；对应 EPS 分别为 1.26/2.23/3.04元/股，对应PE 分别为 18.85/10.68/7.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

中国联通：产业互联网高速增长，公司业绩略超预期

事件：
    3月8日晚，公司发布2022年度报告，公司实现主营业务收入人民币3549亿元，同比上升8.3%，收入增速创9年新高。利润总额达到人民币204亿元，归属于母公司净利润达到人民币73亿元，同比增长15.8%，在剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高。产业互联网收入705亿元，同比增长29%，占主营业务收入比首次突破20%，创新业务收入占比达到历史新高。EBITDA达到990亿元，同比增长3%，创公司上市以来新高。
    公司经营发展实现四个新高，移动和宽带业务再次夯实2022年，公司营收增速创9年新高，净利润规模创上市新高，创新业务占比达历史新高，EBITDA达历史新高。移动业务ARPU值44.3元，同比增长0.1%；5G套餐用户渗透率66%，同比提升17pct，5G套餐用户新增0.58亿户达2.12亿户。宽带接入融合ARPU首超百元，宽带接入APRU值38.8元，同比下降6%；宽带新增用户数858万，达1.04亿户。
    产业互联网保持高速增长2022年，公司产业互联网收入达到705亿元，同比增长29%，占收比22.1%，同比提升3.6pct。其中，联通云收入361亿元，同比增122%；大数据收入40亿元，同比增长54%；物联网收入86亿元，同比增长43%；5G专网签约金额31亿元，5G全连接工厂1600+家，5G+工业互联网累计项目5000+个。
    2023资本开支增长3.6%，算力网络资本开支占总开支19.4%2022年，公司资本开支742亿元，同比增长7.5%，预计2023年资本开支769亿元，同比增长 3.6%。其中，算力网络资本开支149亿元，同比增长20.16%，占总资本开支19.4%，5G投资整体放缓，重点倾向算力网络投资。
    盈利预测、估值与评级考虑到公司业绩超预期，我们预计23-24年营收分别为3826.30和4400.24亿元(原值为3739.93和3979.29亿元)，归母净利润分别为88.25/102.83亿元（原值为77.50和83.35亿元），25年营收为5280.29亿元，净利润为125.54亿 元 ， CAGR18.01%,EPS 分 别 为 0.28/0.32/0.39/股 ， 对 应 PE 分 别为21.88/18.77/15.38，维持“增持”评级。鉴于公司产业互联网对整体营收贡献较大，我们给予公司2024年20倍PE，目标价6.40元。
    风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业互联网拓展不及预期

华旺科技点评报告：22年表现靓丽，23年景气将至

基本事件3月 7日，公司公告 2022年年报业绩。2022全年收入 34.36亿（同比+16.88%），归母净利 4.67亿（同比+4.18%），扣非归母净利 4.53亿（同比+6.17%）。22Q4收入 9.47亿（同比+1.11%），归母净利 1.37亿（同比+6.29%），扣非归母净利 1.37亿（同比+11.08%），Q4成本高位下，表现十分亮眼。
    22年回顾：成本高位承压下，产销两旺业绩稳健
    （1）分产品看，装饰原纸/木浆贸易分别实现营收 23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，分别占总收入 69.36%/28.19%。
    （2）分地区看，国内/国外分别实现营收 29.19/4.67亿元，同比分别+ 14.08%/+34.17%，分别占总收入84.95%/13.60%。
    （3）量价利拆分来看，22A 装饰原纸产量 27.3万吨（同比+17.22%）、销量 22.7万吨（同比+12.30%），主要系新增 5万吨装饰原纸于 22年初投产，公司产销量提升；吨售价约 10482元/吨（同比-170元/吨），主要系全年下游地产需求较疲弱，吨毛利 2133元/吨（同比-586元/吨），吨净利（含木浆贸易）约 2056元/吨（同比-160元/吨），吨盈利下行主要系原材料&能源成本高位，但外售木浆高位企稳对利润形成较大补充，22年业绩表现稳健。我们预计22Q4销量约 6万吨+，吨售价约 10340元/吨（较 Q3下降 391元/吨），吨净利（含木浆贸易）约2241元/吨（较 Q3提升 529元/吨），Q4需求受损产品价格转弱，但 Q4实际所用的钛白粉成本下行，叠加木浆利润贡献，吨盈利有边际提升。
    23年展望：Q1-Q2成本边际走弱，需求旺盛对价格形成较强支撑
    （1）销量方面：23年国内地产需求修复预期下，下游印刷厂备货意愿较强且库存水平较低，下游需求旺盛、公司 2月销量创新高，预计 23年产销两旺。海外方面，23年公司将进一步开拓欧洲市场，提升海外出口占比，综合预计 23年销量有较强抬升；
    （2）价格方面：公司为中高端装饰原纸龙头，下游客户黏性高，议价能力较强，预计下游需求旺盛有望支撑部分优势品种提价落地；
    （3）成本方面，22Q4浆价现下行拐点，针、阔叶浆 11月后环比均有走弱，截至 3月 2日，针叶、阔叶浆 942美元/吨、782美金/吨（较年初+7/-60美金/吨），考虑全球供给投放 23年浆价温和下跌较为确定，钛白粉方面，Q1需求回升略有提涨，但考虑钛白粉有新增产能投放，预计 23年价格企稳或略有上升，综合成本下行较为确定。
    净利率环比改善，费用把控较强&经营现金流良好
    （1）利润率：22年公司实现毛利率 18.47%(较去年同期-3.38pct)，其中装饰原纸/木浆贸易毛利率分别 20.35%/14.01%（较去年同期-5.18pct/+2.10pct），实现归母净利率 13.60%(较去年同期-1.66pct)。22Q4毛利率 17.55%（ 较 22Q3提升1.91pct），净利率 14.43%（较 22Q3提升 2.70pct），Q4盈利环比提升主要系产品结构优化、高端产品销量提升，Q4产能利用率提高带来规模效应降低成本。
    （2）期间费用率:22年期间费用率为 3.40%(较去年同期-1.62pct)，综合费用控制良好。其中销售费用率为 0.59%(较去年同期-0.03pct)，管理与研发费用率为4.09%(较去年同期-0.30pct)，财务费用率为-1.28%(较去年同期-1.29pct)，主要系银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。
    （3）营运效率及现金流：22年公司应收账款及票据 3亿元(较上年同期减少 7.61亿元)，应收账款周转天数增加 4.45天至 27.34天，应付票据及账款合计 14.84亿元(较上年同期减少 1.95亿元)；存货 9.16亿元(较上年同期增加 3.06亿元)，存货增加主要系木浆囤货较多。存货周转天数较去年同期增加 12.25天至 98.00天。
    现金流方面，22年经营性现金流净额为 5.39亿元，较上年同期增加 0.12亿元。中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张，盈利成长可期公司为中高端装饰原纸龙头，产品品类多元化拓张。公司现有 27万吨装饰原纸产能，其中 22年投产 5万吨装饰原纸产线已满产。新增产能方面，预计 23年中马鞍山基地新增 8万吨装饰原纸产能，可实现 35万吨装饰原纸产能。未来将投产 40万吨其他特种纸，拟发展食品、医疗、工业用纸，随着项目建成，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。
    投资建议预计公司 23-25年分别实现营收 43.72/53.70/64.87亿元,同比+27.23%/+22.83%/+20.80%,归母净利润 5.75/6.84/7.67亿元，同比+22.95%/+18.95%/+12.22%，对应 PE 分别为 13/11/10X，23年浆价下行&需求复苏驱动盈利弹性释放，上调为买入评级。
    风险提示浆价下行不及预期；下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动

平安银行2022年年报点评：冬去待春来

22Q4 疫情与债市波动，对零售信贷与财富业务造成冲击。但是严冬已过，压力最大的时候已经过去；静待花开，疫情放开后零售业务有望逐步修复。平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行，坚定看好，现价空间56%。
    智能银行3.0 启动，新模式赋能业务平安银行再次升级零售经营模式，提出“智能化银行3.0”。未来在客群划分和AI智慧经营上有望实现进一步突破，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品服务供给以及更智能的运营触达。
    息差超预期下行，受损于美元加息22Q4 单季息差（日均）环比-10bp 至2.78%，下行幅度略超预期。其中：①资产端零售贷款调结构导致资产收益率+5bp；②美元加息导致对公存款成本率上升，负债成本率环比+5bp。展望未来，息差仍有小幅下行压力，但幅度有望趋缓。
    零售基础再夯实，疫后复苏可期待（1）客户基础夯实，清理睡眠客户：22Q4 末财富客户、私行客户保持15%以上的较快增长，口袋银行月活恢复环比增长。零售客户和信用卡流通卡量环比减少，推测是监管要求清理睡眠客户的一次性影响。（2）理财赎回冲击，短期拖累AUM：22A财富管理手续费收入同比-21.5%，主要受压降非标和资本市场遇冷影响。22Q4 零售AUM 环比+1.5%，其中理财余额环比-10.5%，相应地个人存款环比大幅增长14.5%，非存款和理财AUM 环比小幅+1.7%。随着非标影响消退和资本市场企稳，叠加新银保增长点显现，财富中收增速有望回升。（3）贷款稳步恢复，结构继续分化。Q2/Q3/Q4 零售贷款日均余额环比增速分别为-0.1%、2.5%、3.0%，信贷投放逐渐恢复，主要投向低风险的持证抵押贷款和其他个人贷款，这也导致零售贷款收益率环比下行。随着疫情影响消退，信用卡等消费金融贷款需求底部回升，互联网贷款整顿完成带来新增长点，零售贷款动能有望逐步修复。
    不良短期有压力，Q2 起有望修复22Q4 不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、33bp、6bp。不良率和逾期率主要是零售资产质量受疫情影响。关注率承压，除了零售共性因素以外，主要是汽车贷款风险分类收紧的一次性冲击和部分大户重组贷款分类影响。
    展望未来，零售资产质量有望在Q2 见到改善拐点：①全年来看，疫情放开后零售风险呈现下降态势；②节奏来看，疫情影响不良具有一定滞后性，Q1 可能还有部分延后性暴露，Q2 起有望拐点向好。
    盈利预测与估值平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行。预计平安银行2023-2025 年归母净利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS 21.14/23.91/27.19 元。现价对应PB0.64/0.57/0.50 倍。目标价21.11 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，现价空间56%。
    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

九典制药公司简评报告：酮洛芬凝胶贴膏获批，研发实力得到验证

事件：公司公告，酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》。
    重磅品种获批，公司经皮给药制剂研发实力得到验证。酮洛芬凝胶贴膏原研企业为日本久光制药，主要用于骨关节炎、肩周炎和肌腱炎等所致肿胀疼痛的抗炎镇痛。目前国内上市的酮洛芬产品主要有口服片剂、胶囊剂、凝胶剂等。据米内网数据显示，2021年酮洛芬相关制剂在中国公立医院的销售金额为 3323万元，其中局部外用产品占比为 78.99%；在中国城市实体药店市场的销售金额为 1350万，其中局部外用产品占比为 68.88%。我们认为国内酮洛芬制剂市场规模有限主要是由于：
    （1）原有厂家的市场推广能力不足；
    （2）缺乏能够满足临床需求的剂型。近年来公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏持续保持高速增长，一方面体现出外用经皮给药镇痛制剂临床需求旺盛，另一方面也体现出公司具有较强的销售能力。我们认为酮洛芬凝胶贴膏的获批标志着公司经皮给药制剂研发实力得到验证，酮洛芬凝胶贴膏有望成为潜在重磅品种。
    研发稳步推进，外用制剂产品梯队持续丰富。根据公司 3月 6日发布的《投资者关系活动记录表》，目前利多卡因凝胶贴膏已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02、洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床，PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏，酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作，前述品种中预计年内还有 4个品种将申报生产。另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。公司外用制剂产品梯队持续丰富。
    盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 22.84、30.19和 37.33亿元，同比增速分别为 40.3%、32.2%和 23.7%；归母净利润分别为 2.66、3.71和 4.85亿元，同比增速分别为 30.4%、39.4%和30.6%，以 3月 7日收盘价计算，对应 PE 分别为 36.5、26.2和 20.0倍，维持 “买入”评级。
    风险提示：疫情导致药品销售金额不及预期；核心品种被纳入地方集采。

晨光股份点评报告：核心业务修复正在途中，长期不改成长本色

传统业务终端动销环比改善，全年表现值得期待23年 1/2月终端动销平稳复苏。受部分学校延后教学新课程影响，部分文具需求或延后释放，叠加渠道 2月动销回暖后库存水位普遍较低带动补库需求提升，看好 3月终端动销进一步向好。线上渠道维持亮眼增长，根据晨光文具公众号 23年开学季在美团外卖平台晨光品牌门店订单量周环比+39%。我们预期 23年公司传统业务良好修复，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年 9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。
    通过产品升级及自产比例提升等途径，传统业务净利率预期维稳市场普遍关心在低毛利率本册品类、线上渠道销售占比提升、以及线下渠道升级带动对门店工具物料等费用投放加大等影响下，传统核心业务利润率的表现。我们认为公司传统核心业务有望稳定在 12%~13%水平。原因主要为：1）产品结构持续升级，通过赋能终端门店精准营销进一步提升高端化产品销售占比；2）精简 SKU，在产品开发方面减量提质，提升部分品类的自制比例；3）通过华东、华北、华南等仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效，提升效率。
    科力普 23年预期延续高增，规模优势凸显、盈利能力提升22年科力普在疫情压力下仍持续兑现超额增速。后续看好科力普通过持续开拓优质客户，深挖客户需求，及延伸 MRO 等高附加值品类 23年延续高增表现。同时随着科力普规模效应的逐步凸显以及自身服务能力和供应链能力的不断优化，看好科力普在客户端排名、中标率、议价能力进一步提升，带动科力普盈利能力稳步提升。
    九木线下客流已明显回暖，23年预期收获良好表现九木杂物社等去年受疫情扰动承压，伴随疫后线下消费场景修复，九木杂物社1/2月终端客流明显回暖。我们预计 23年九木将重回新增 100+门店的开店节奏，带动公司零售大店业务重拾增长势头。同时九木定位为公司精品文创品类桥头堡，后续通过大众与精创 SKU 的进一步理顺及数字化赋能终端门店精准营销，门店转化率及运营效率有望提升，促进同店进一步增长。在开店节奏恢复及同店增长驱动下，看好九木 23年收入及利润端表现。
    市场份额提升空间广阔，双减影响有限、长期成长不改长期维度看，虽然当前晨光书写工具市占率（20年：23%），但对标日本双寡头（17年：三菱+百乐超 40%）后续空间广阔，其余品类份额提升空间更大，例如晨光在本册（规模约 300亿，按 20年规模推算晨光当前份额 6%~7%）、儿美（规模约 150亿，按 20年规模推算晨光当前份额约 13%）等细分赛道中有很强潜力。
    复盘日本文具行业景气变迁，我们认为双减政策影响偏短期，文具需求具备韧性：1）1980年日本宽松教育开始，学生学习时长缩短，文具景气短期回落后重回上升通道；2）98-99年，中小学学习内容削减 30%，短期冲击；3）11年，宽松教育结束，文具景气小幅回升，随后随 GDP 同向波动。目前双减影响趋弱、线下消费复苏明确，晨光作为文创龙头，份额持续加速提升，长期价值明确。
    盈利预测与估值文创龙头核心优势稳固，疫后传统业务快速修复、新业务持续兑现，成长属性突出，坚定看好公司投资价值。此前公司 22年 3月控股股东增持，截至 22年 2月末公司累计回购股份 1.5亿元，展示经营信心。我们预计 2022-2024年公司实现收入 201.88、260.44、324.58亿元，同比 14.65%、29.01%、24.63%；归母净利润 12.89、17.99、22.35亿元，同比-15.08%、39.56%、24.24%，对应 PE 分别为37X、26X、21X，强烈建议买入。
    风险提示：
    疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

中国联通2022年年报点评报告：业绩符合预期，有望业绩/估值双击

22年营收近年新高/EBITDA 上市新高，产业互联网增长提速；23年经营目标主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长。数字中国有望驱动公司估值进一步提升，维持“买入”评级 2022年实现高质量增长22年公司总收入 3549亿元同比增 8.3%，收入增速 9年新高；主营业务收入 3193亿元同比增 7.8%；归母净利润 73亿元同比增 15.8%；EBITDA 990亿元同比增3.0%，EBITDA 上市新高。需要说明，公司会计估计变更，调整光缆类资产净残值率，增加 22年固定资产折旧额 23.5亿元，影响 22年归母净利润 7.7亿元。
    移动业务：公司用户数新增 558万户至 3.23亿户，ARPU 44.3元同比增 0.1%，ARPU连续三年上升；5G套餐用户新增 0.58亿户达到 2.13亿户，渗透率达到 66%较 21年底提升 17pct；DOU 13.7G 同比增 8%；个人数智生活（产品主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘）取得突破，主要产品付费用户 5470万户，主要产品收入提升 180%。
    宽带业务：宽带接入用户数新增 858万户达到 1.04亿户，融合渗透率达到 75%同比提升 3pct，融合 ARPU 首超百元，宽带接入 APRU 38.8元同比下降 6%，但联通智家业务（主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话）快速拓展，主要产品付费用户达到 8300万，主要产品收入提升 30%。
    产业互联网：产业互联网收入达到 705亿元，同比增 29%，增速提速，占主营收入比例提升至 22.1%，较 21年 18.5%进一步提升 3.6pct。
    联通云：收入 361亿元同比增 121%。
    大数据业务 40亿元同比增 58%，市场份额行业领先>50%。
    物联网收入 86亿元同比增 42%，用户数新增 9000万户达到 3.86亿。
    大安全 2022年收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家。
    5G 专网签约金额 31亿元，5G 全连接工厂 1600+家，5G+工业互联网累计项目 5000+个。
    2023年发展基调积极23年经营目标：主营业务收入保持稳健增长；净利润保持两位数增长；净资产收益率继续提升。
    资本开支侧重算力：22年资本开支 742亿同比增 7.5%；23年计划资本开支 769亿元，同比增 3.6%；其中 22年算力网络资本开支 124亿元同比增 65%占比16.7%，计划 23年提升至 149亿元同比增 20%占比 19.4%。22年 5G 基站数新增31万站达到 100万站。
    持续加大分红派息：22年全年股息合计每股 0.109元同比增 24%，过去 5年每股股息 CAGR 19.6%。联通红筹公司分红率从 21年的 46%提升至 50%。
    成本管理有控，持续加大研发力度成本可管可控：主营业务成本同比增长 8.1%，与主营业务收入增幅 7.8%基本相当，其中折旧及摊销、网间结算、人工成本、网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降 1.7、0.5、0.2、0.3pct，技术服务成本、其他成本占主营业务收入比率分别提升 0.8、2.1pct。
    持续投入研发：公司持续加大对 5G 及创新业务的资源和人才投入，促进未来持续增长，研发费用同比增 42.7%，其中科创人员占比约 30%。此外销售费用同比增 7.0%，管理费用同比下降 7.3%，财务费用-7.48亿元（去年同期 0.97亿元）。 盈利预测及估值公司始终围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。
    预计 2022-24年收入增速 8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速 15.5%、14.8%、14.4%，维持“买入”。
    风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

爱美客：业绩符合预期，发布激励草案提振信心

公司发布2022年年报，营收业绩均符合预期。（1）22年：实现营业收入19.4亿/yoy+33.9%，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入12.9亿/yoy+23.6%，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品实现收入6.4亿/yoy+65.6%，归母净利润12.6亿/yoy+31.9%，扣非归母净利润12.0亿/yoy+30.9%。（2）22Q4：实现营业收入4.5亿/yoy+5.8%，归母净利润2.7亿/yoy+9.0%。营收、业绩表现均符合预期。
    产品结构持续优化，毛利率稳中有升凸显经营韧性。（1）毛利率：22年为94.9%/+1.2pcts，主要系熊猫针、濡白天使等高毛利产品持续放量，拉动盈利能力稳中有升；单季度来看22Q4毛利率95.6%/+1.6pcts。（2）费用率：22年销售费用率8.4%/-2.5pcts，销售费用同比优化，凸显公司强产品力和收入规模效应下的盈利韧性；管理费用率6.5%/+2.0pcts，主要系本报告期港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率8.9%/+1.9pcts，研发投入金额同比增长69.2%，研发团队扩充至181人/+64人，凸显重视研发投入及坚持产品自研的长期主义战略。（3）净利率：22年归母净利率65.2%/-1.0pcts，单季度来看22Q4净利率60.4%/+1.8pcts，基本维持于历史高位水平。
    濡白天使持续放量，多点布局丰富管线储备。（1）濡白天使放量享受再生产品红利：产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，截止22年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，市场占有率与渗透率稳步提升，看好濡白天使持续放量。（2）夯实肉毒管线布局，Ⅲ期临床进行时：22年公司与Huons签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含港澳）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。目前该产品于国内处于Ⅲ期临床试验阶段，根据招股书披露，预计将于24年左右获批上市。（3）引入司美格鲁肽项目，强化体重管理及减脂布局：22年为提升公司于体重管理与减脂领域储备产品的市场竞争力，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前已经处于临床前研究阶段，该产品相较于利拉鲁肽，将以更低的给药频率、更长代谢周期、更明显的减重效果，更好地满足市场需求。（4）布局胶原蛋白领域，丰富产品储备：22年通过控股的北京原之美科技有限公司收购沛奇隆公司100%股权，沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，公司借此收购契机入局胶原蛋白领域，丰富管线储备。
    发布股权激励计划（草案），激励对象覆盖中高管理层及核心技术人员共141人。
    公司拟向激励对象授予限制性股票不超过41.7320万股，约占总股本的0.1929%，其中首次授予限制性股票及预留限制性股各占80%/20%，计划授予价格为282.99元/股，并设置激励考核目标：以22年营业收入为基数，23-25年营收同比增长率不低于45%/40%/35%；或以22年净利润为基数，23-25年净利润同比增长率不低于40%/35%/30%。此次激励对象共141人，涵盖董事长简军、总经理石毅峰、董秘简勇、副总经理勾丽娜尹永磊、财务负责人张仁朝、中层管理与核心技术（业务）人员，以期通过股权激励实现利益绑定，确立共同目标稳健经营。
    投资建议：嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线多领域、多产品覆盖为公司长足发展注入强劲增长动力，预计23-25年归母净利润为19.5/27.8/36.9亿元，同比增速分别为54.4%/42.5%/32.7%，对应PE为63X/44X/33X，维持“买入”评级。
    风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。

杭叉集团：锂电化加速国内叉车龙头崛起

叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。
    从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台，同比增长106.3%。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为15.1万台，同比增长58.6%；出口销售量为18.2万台，同比增长175.1%；出口销量同比增速高于国内。
    我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
    杭叉作为国内最大叉车民企，激励到位，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司是国内最大叉车民企，2021年位居全球第8位，产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-25吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款AGV智能工业车辆；公司成立1956年的国企，后改制为民企，目前核心高管持股，锂电叉车齐全，产业链深度绑定，有望在锂电化大趋势下受益。
    投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是10.2/12.9/15.7亿元，对应估值18x/14x/11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

九丰能源:LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新的增长点

公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元（含税）。
    LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。
    在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。
    LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。
    能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。
    期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。
    打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。
    此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。abl工e_业S气um体ma业ry务]有】望多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。
    氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。
    依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。
    公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。
    估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

华工科技：聚焦核心业务，拓展新能源、智能制造两大增长极

事件：
    公司发布2022年年报，2022年实现营收120.11亿元，同比+18.14%，归母净利润9.06亿元，同比+19.07%，扣非规模净利润7.21亿元，同比+32.53%。
    智能制造生态圈融合共振，新能源汽车领域收入快速增长智能装备业务收入同比+30%，净利润同比+73%；新能源汽车领域激光加工装备收入同比+71%；第三代三维五轴激光切割智能装备交付突破200台；
    高端激光切割装备海外销售同比+35%。精密系统业务中IC载板xout缺陷标识设备、PCBA标记和分板设备、IC芯片分选设备实现国际订单同比+55%。
    联接业务全球供应商排名跃升至第八，净利润大幅提升高端芯片收入同比+470%；100G/200G/400G全系列光模块批量交付并打入海外头部互联网市场。客户侧 10G-400G传输类光模块全覆盖，线路侧CFP2/QSFP-DD产品迭代取得重大进展，光模块收入同比+21%。下一代25GPON光模块在与客户联调，新能源汽车领域产品将形成新的业绩增长点。
    家电领域份额稳固，新能源及智能网联汽车领域全面开花家电领域份额稳固，新能源PTC热管理系统业务全面开花，同比+260%;新品汽车压力传感器、车载多合一传感器导入头部汽车企业，汽车系列传感器销售同比增幅超过32%。国际业务成功进入Daikin、Whirlpool、BSH、GE，实现家电传感器批量供应。传感器业务整体销售收入同比+60%，新能源及智能网联汽车业务销售贡献占比超过54%。
    盈利预测、估值与评级我们预计2023-2024年营收分别为150.09和183.51亿元（原值分别为171.01和214.22亿元），归属母公司净利润12.26和15.92亿元（原值分别为11.95和14.67亿元），同时增加2025年盈利预测营收为224.62亿元，净利润为18.90亿元。EPS 分别为1.22、1.58、1.88元/股，3年CAGR24.17%。参考可比公司估值，考虑到公司新拓两个业务，业绩增速较快，我们给予公司2023年25倍PE，目标价30.50元，维持“买入评级”。
    风险提示PTC 制热推广不及预期;5G 推广不及预期；光模块竞争加剧

晶澳科技点评报告：可转债募资深化一体化优势，高效电池组件扩产奠定N型地位

事件：晶澳科技向不特定对象发行可转换债券晶澳科技 2023年 2月 25日发布《向不特定对象发行 A 股可转换公司债券预案》，预案中表示，公司计划向不特定对象发行不超过 89.60亿元，期限为 6年的可转债，发行完成后公司累计债券余额占公司最近一期末净资产比例不超过 50%。
    可转换债券主要用于光伏产业链各环节产能提升，公司产能规模进一步扩大本次可转换债券主要用于：1）包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目；2）年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目；3）年产 10GW 高效率太阳能电池片项目；4）补充流动资金。项目合计新增 20GW/年拉晶切片产能 20GW/年高效太阳能电池产能和 5GW/年高效组件产能，建成后 2023年底预计组件产能将拓展至75GW，硅片与电池片产能同步提升。同时，由于公司所处的光伏行业属于资金密集型、技术密集型行业，流动资金可保障公司设备、人员的顺利投入。在可转换公司债券逐步转股后，将进一步降低公司的资产负债率，优化公司资本结构。
    P 型组件接近转换效率极限，公司加速布局 N 型产能P 型电池组件产品为目前光伏行业的主流产品，市占率已由 2016年的 10.0%大幅提升至 2021年的 91.2%，但是 PERC 技术路线目前已经成熟，未来效率提升瓶颈显著，目前公司量产的魄秀（PERCium）电池平均转换效率达到 23.70%，已接近 PERC 电池商业化量产极限效率。近年来行业加速布局 N 型电池组件产能，根据中国光伏行业协会预测，2022年 TOPCon 产能将超过 55GW，HJT 和 IBC 等技术路线的设备研发和生产工艺也日渐完善和成熟，公司此次募资扩产的高效电池组件产能将扩大公司 N 型电池组件产能，增强公司产品竞争力，预计 2023年末公司 N 型产能将超 27GW，占公司组件总产能 35%以上。
    盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头企业，发行可转债募资扩产深化一体化优势，高效电池、组件产能扩建奠定 N 型领先壁垒。考虑到原材料成本持续下行，全球新增装机需求持续超预期，一体化组件龙头盈利能力有望超越预期，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 50.56亿元、83.27亿元、105.42亿元（上调前分别为：43.20亿元、65.94亿元、84.42亿元），对应 2022-2024年 EPS 分别为 2.15、3.54、4.48元/股，对应2022-2024年 PE 分别为 28、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险；新增产能投放不及预期。

华旺科技:2022年韧性彰显，2023年迎接更好的环境

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%，归母净利润4.67亿元，同比+4.18%。其中22Q4实现营收9.47亿元，同比/环比+1.1%/7.3%；归母净利润1.37亿元，同比/环比+6.3%/32%。
    2022年宏观环境偏弱，但新产能消化顺利、市场份额有效提升。在疫情反复、地产后周期背景下，2022年公司新产能出货顺利，产能利用率全年高位运行，同时，海外市场增长亮眼。分产品来看，装饰原纸/木浆贸易营收分别23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/29.17%。2022年公司装饰原纸产能27万吨，产/销量分别24.27/22.74万吨，产能利用率89.9%，22年年初5万吨新产能爬坡顺利接近满产。公司2022年装饰原纸均价10482.46元/吨，同比-1.61%，销量同比+12.3%，规模增长贡献主要营收增量。分地区来看，2022年内外销分别24.1/3.6亿元，同比分别+14.1%/34.2%，出口占比提升1.82pct。
    2023年是盈利改善大年。成本端受浆价、钛白粉高位影响，2022年毛利率/净利率18.5%/13.5%，同比-3.4/-1.6pct。22Q4毛利率17.6%，同比/环比+2.76/+1.92pct，净利率14.4%，同比/环比+0.7%/+2.69%。2023年将是公司盈利改善大年，根据wind，22H2国内金红石型钛白粉均价1.61万元/吨，同比-18.4%。此外，当前浆价也步入下行通道，最新阔叶浆外盘报价降至730美金/吨，回落115美金。随海外产能密集投放，浆价有望继续下行。我们认为木浆、钛白粉成本高位下滑，对公司盈利修复将在2023年逐季兑现。
    产能扩张、内需复苏、成本回落、出口加速。公司新产能8万吨装饰原纸预计23Q3投产，2023年总产能将达35万吨，此外另规划40万吨医疗、食品用纸等高景气细分纸种，多元布局打开发展远景。需求角度，国内地产及消费宏观复苏，海外市场持续抢占，我们预计公司23-25年净利润分别5.78/6.82/7.5亿元，同比分别+23.7%/17.9%/9.9%，对应PE为12.93X/10.97X/9.98X，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

天味食品：底料与川调齐高增，22年业绩改善明显

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现收入 26.9亿元，同比+32.8%，实现归母净利润 3.4亿元，同比+85.1%，实现扣非归母净利润 2.9亿元，同比+139%；
    其中 22Q4实现收入 7.8亿元，同比+24.5%，实现归母净利润为 0.97亿元，同比-4.3%，实现扣非归母净利润 0.75亿元，同比+28.2%。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.2元（含税）。
    底料和川调齐高增，优商扶商成效显著。分产品看，22年全年火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品分别实现收入 12.0/11.8/2.0/0.4/0.5亿元，同比分别+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。其中得益于战略两大核心单品手工底料及酸菜鱼调料表现出色，叠加小龙虾调料旺季快速放量，火锅底料和川调业务收入维持高增。冬调收入有所承压，主要系 22年猪肉价格同比有所上涨，以及去年同期高基数。分渠道看，22年经销商/定制餐调/电商/直营商超渠道分别实现收入 21.6/2.4/2.0/0.4亿元，同比分别+38.3%/-4.9%/+30%/89.1%，得益于公司落地优商扶商的分级经销商运营政策，经销渠道收入高增；受疫情限制 B端餐饮渠道，定制餐调渠道收入出现下滑。截至 22年末，公司经销商数量同比净增长 5家至 3414家，整体经销商结构持续优化。
    毛利率有所改善，降费提效促使盈利回升。2022年公司毛利率为 34.2%，同比增长 2pp；其中 22Q4毛利率为 34%，同比增长 5.9pp。毛利率有所改善主要系1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司对部分产品提价 3）搭赠促销费用相较去年同期减少。费用方面，全年销售费用率明显下行，同比减少 5.1pp至 14.4%，主要得益于公司精准投放广宣费用，费效比提升明显。全年管理费用率小幅上行，同比微增 0.2pp至 5.6%，主要由于股权激励相关费用确认；此外 22年 5月天味智慧工厂投产，亦帮助公司人均效能大幅提升。全年来看，得益于毛利率上行以及内部降费提效，公司全年净利率同比上升 3.6pp至 12.7%。
    产品渠道齐发力，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在火锅底料上积淀深厚，随着火锅在全国范围内渗透率的提升及国内餐饮连锁化趋势持续，预计未来仍将维持较快增长；中式复调行业目前仍在快速扩张期，公司在现有大单品酸菜鱼调料基础上，持续发展季节性单品小龙虾以及地方性单品，川调业务预计将维持高速增长。2）渠道端：传统经销渠道方面公司将持续深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营，并持续优化经销商结构；此外公司将加大新零售渠道费用投放，未来新零售渠道占比持续提升为公司贡献收入增量。展望未来，复调行业未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头长期业绩高增可期。
    盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.54元、0.67元、0.81元，对应动态 PE 分别为 49、39倍、33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，原材料成本大幅上涨。

广州酒家:Q4承压，期待月饼大年+产能释放

事件2023年3月4日公司披露2022年度业绩快报，公司2022年实现营收41.1亿元/+5.8%，归母净利5.1亿元/-8.9%，扣非归母净利4.5亿元/-14.1%。
    点评月饼行业小年但公司经营相对稳健，餐饮业务Q4受疫情影响进一步扩大、拖累盈利能力。单拆4Q22实现营收7.7亿元/-0.1%，归母净利0.4亿元/-0.7%，扣非归母净利-0.1亿元/-1.1%。分业务看：1）月饼业务，2022年为月饼小年，且华南疫情反复致22年消费、送礼需求下降，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，Q3传统旺季仍有收入同比5.2%增速；2）餐饮业务，疫情扰动下多次出现暂停堂食及不同程度的经营受限，且公司有较高比例直营门店、拖累整体利润(4Q22公司归母净利率4.9%、同比-8.2pct，扣非归母净利率-0.8%、同比-11.7pct)，但公司2022年积极进行省外拓展，如2022.10.26华中首店于长沙开业，成都、上海亦有新店开业。
    展望2023年，看好公司受益于月饼大年、速冻新产能释放及餐饮修复。2023为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023年两个节日仅差一天），叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。产能端看，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4万吨，至2023年初预计已爬坡至近7成，我们预计2023年有望完成爬坡，广州工厂亦于2022年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8公告）规划速冻产能3.85万吨、建设周期24个月，推算预计2023年内有望试产。餐饮业务受疫情影响显著减弱，叠加省外拓展稳步推进，看好低基数下反弹。
    投资建议中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。
    预计公司22-24E 收入41.1/52.4/62.0亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0亿元，对应23-24E PE 为21.2/17.7X，维持“买入”评级。
    风险提示疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。

三一重工点评报告：三一集团向万亿市值迈进，三一重工业绩有望拐点向上

事件： 据澎湃新闻：2 月28 日晚，在三一集团第37 个“三一节”前夕，67 岁的创始人梁稳根提出了第三次创业目标：三一集团要向万亿市值迈进。
    投资要点 三一集团：开启第三次创业，向万亿市值、3 千亿销售额迈进三一集团要达到万亿市值，具体来说是实现“333、366”目标：3000 亿销售额、30000 名工程师、3000 名工人；工程机械、港口机械、煤机矿车成为世界第一，风能装备、新能源商用车、石油装备、电池装备、氢能装备、光伏装备成为中国第一，工业互联网、动力电池、光伏产业、建筑工业化、环保装备、投资协同实现破局。截至3 月3 日收盘，三一集团总市值2303 亿元，距离万亿市值还有较大空间。其中，三一重工市值1637 亿元、三一重能（688349）市值443 亿元、三一国际（00631.HK）市值253 亿港元（折合人民币223 亿元）。
    三一重工：受益国内需求边际改善，出口维持高增，公司业绩有望拐点向上2022H1 公司出口收入占比超40%，预计2023 年公司挖机出口收入同比增长30%以上；国内需求边际逐步改善，项目开工提速，挖掘机市占率稳中有升、接近30%；2022 年单三季度毛利率连续三个季度提升，随着国四挖机价值量提升，叠加出口占比提高，预计2023 年公司盈利能力有望继续改善；起重机械、混凝土机械2023 年有望企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。
    国内更新需求触底、下游景气度回暖，叠加出口拉动，工程机械行业筑底向上按挖掘机第8 年为更新高峰期测算，2023 年挖机更新需求触底。据工程机械协会统计， 1 月挖机销量海外占比67%，继12 月后再创新高，全年出口有望持续保持较高增速，国内更新需求及出口逐渐占据主导。12 月我国房屋新开工面积累计同比下滑39.4%；全国基础设施建设投资累计同比增11.52%。随着国内更新需求逐步见底，房地产支撑预期增强，基建拉动效应逐步显现，叠加出口持续高增长，平滑作用将更加凸显，预计挖掘机、起重机2023 年见底。
    工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
    三一重工：智能化、电动化布局引领行业发展，占据未来工程机械新高地2022H1 公司累计实现18 家灯塔工厂建成达产，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。电动起重机产品及电动搅拌车市场份额均为第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售，智能化、电动化布局投入力度大，占据未来行业新高地。
    盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润为43 亿、66 亿、91 亿元，同比增长-64%、51%、39%，PE 为38、25、18 倍；当前PB 为2.5 倍。维持买入评级。
    风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

大丰实业点评报告：业绩整体符合预期，看好后疫情时代设备+文旅运营双轮驱动

事件3 月4 日，公司发布业绩快报。
    投资要点 业绩快报整体符合预期，2022 实现收入28.5 亿，归母净利润2.95 亿根据业绩快报，公司2022 年实现营业收入28.5 亿元，同比减少3.68%；实现归母净利润2.95亿元，同比减少24.6%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.4 亿元，同比减少34.7%。
    我们认为影响公司业绩的主要因素系为：1）疫情影响下交付速度减缓、结算周期延长、交付成本增加；2）2022 年股权激励费用增加所致；3）新业务如：场馆运营规模提升，新设展览展示团队等；4）预计《今夕共西溪》等文旅项目受疫情影响亏损所致。
    传统业务下游景气度回升在即，后疫情时代文旅体活动全面回暖可期短期来看：2023 年政府工作报告明确要求“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，安排新增3.8 万亿元专项债券予以支持（高于2022 年3.65 万亿元），强调加快实施‘十四五’重大工程，实施城市更新行动,促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力”。伴随疫情后各地施工逐步恢复，预计公司设备业务下游需求复苏且交付周期及成本将恢复到正常水平。公司场馆运营及文旅项目2023 年预计受益后疫情时代消费复苏、旅游出行人数回暖，将进入快速爆发期。中长期来看：2021 年我国文化及相关产业增加值仅占GDP 的4.5%，远小于2018 年美国28%和日本20%左右的GDP占比。2021 年我国人均体育场地面积为2.4 平方米，远小于美国人均16 和日本人均19 平方米。根据十四五规划要求，预计2025 年全国各类文化设施数量达到7.7 万，较2021 年增长45%。国内体育产业规模达到5 万亿，较2021 年提升61%。
    核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023 年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。
    转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10 余个文体场馆，总运营管理面积为67 万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022 年到2024 年杭州马拉松赛事运营权等。
    盈利预测及估值预计公司2022-2024 年营收为28.5、35.4、43.3 亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9 亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE 为21、13、10 倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024 年业绩加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

宋城演艺公司深度报告：修复有望超预期，中长期仍具成长性

宋城演艺：国内旅游演艺龙头，模式验证成熟，竞争壁垒稳固 宋城演艺是我国旅游演艺龙头公司，目前在杭州、三亚等地落地（含在建）16个项目，轻重模式相结合，运营模式成熟。
    全产业链能力构筑牢固竞争壁垒：公司集设计、建造、运营等为一体，打造低成本、高盈利的业务模式，在渠道、运营等方面保持竞争力，构筑竞争对手难以复制的壁垒。
    产品力上，打造独具特色、雅俗共赏、相对标准化的产品：作为演艺产品，宋城千古情在观赏性和盈利性取得了良好平衡，而演出元素、表现手法等相对标准化带来产品质量稳定、成本可控、创作速度快等优势。
    渠道领先优势持续强化，全产业链能力构筑高毛利优势，叠加多年在渠道上的精耕细作，渠道优势尽量；团队市场保持持续领先，在热门旅游动线覆盖率超60%；散客市场，近年在OTA平台加大投入，口碑逐渐形成，我们预计占比也将不断扩大。
    疫情期间内在价值提升，复苏有望超预期 存量景区新建剧院，容量提高，突破高峰接待瓶颈：杭州宋城已建成4个标准千古情剧院，其他大部分景区已配套两个剧院；新建剧院有助于突破春节等高峰期接待瓶颈，提升景区内容丰富度，进而增加游客游览时间；配合剧院扩建，公司将进一步挖掘旅游演艺下沉市场，存量景区客流量有望持续增加，整体内在价值逐步提升。
    逆势扩张，西安、上海等重点项目先后落地：西安项目于2020年6月开业，受制于疫情期间旅行社渠道等条件约束，初期运营未达理想水平；疫情期间西安项目在产品、渠道等方面均进行了大幅优化，在热门旅游动线覆盖率逐步提高，我们预计在重新开园后将带来明显修复。上海项目探索城市演艺新模型，在节目储备、演出内容丰富度、园区管理等方面全方位提升，配合在营销端的投入加大，我们预计重新开园后也将迎来良好修复。
    内生外延，中长期仍具成长性 存量景区量价仍有提升空间：通过剧院新建、节目扩容、渠道下沉等措施，杭州宋城等存量景区将进一步打开增长空间。杭州宋城在2020年已率先提价；在运营恢复良好、市占率保持领先等前提下，其他景区亦具备提价可能。次新景区培育成熟，进入爬坡加速期：以桂林为代表的次新景区整体运营表现优秀，2019年开业后运营经受疫情等不利条件影响，但仍表现出较好的经营水平，2023年春节桂林景区游客接待量已超2019年，收入较2019年增长20%。
    多个旅游流量高地有望项目落地，打开中长期空间：贵州、成都、重庆等多省市均在公司中长期拓展目标范围内，在后期有望部分落地；
    贵州为我国旅游第一大省，成都、重庆等也均为旅游流量高地，且演艺项目相对较少，我们预计项目落地、运营成熟后有望贡献明显增量。
    春节期间景区复苏领先出行链，有望持续超预期；3月份宋城景区陆续开业叠加旅行社渠道恢复有望带来强劲复苏 部分头部景区已恢复至或超过2019年水平，复苏超预期：2023年国内旅游收入和客流分别恢复至2019年的73.1%和88.6%；而峨眉山、黄山、天门山、玉龙雪山等部分头部景区游客量均已超过2019年水平，表现出超预期的恢复水平。
    春节期间宋城开业景区亦表现优秀：春节黄金周宋城演艺旗下景区接待游客量可比口径下恢复接近2019年的90%，“千古情”累计演出场次恢复至2019年的85%。
    3月份宋城其他景区将陆续开业，旅行社渠道恢复形成有效支撑：根据公司官网信息，杭州宋城等主力景区将在3月份后逐步开业，同时全国旅行社有望于3月份全面重启，公司业务将进一步强劲复苏。
    投资建议：宋城演艺是我国旅游演艺龙头，运营模式成熟，竞争壁垒稳固。疫情期间内修外练，内在价值逐步提升，修复有望超预期；中长期在存量景区扩容、渠道下沉、新项目拓展等支撑下仍有空间。基于春节旅游复苏的表现、对后续旅游行业以及公司存量、新增项目的预期，我们上调2023-2024年公司营业收入至23.79、31.76亿元，归母净利润为11.68、15.79亿元，当前股价对应2023年、2024年分别为35.79、26.48x PE，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不及预期；自然灾害风险；安全事故风险。

纽威数控：业绩高增长，产品升级布局景气赛道

投资事件： 公司发布 2022年度业绩快报。2022年实现营业总收入 18.46亿元，同比增长 7.76%；归母净利润 2.59亿元，同比增长 53.73%；扣非归母净利润 2.23亿元，同比增长 46.82%。
    产品升级+精细管理，盈利能力显著提升。 公司产品定位中高端数控机床，持续加大研发投入增强竞争力，产品向复合化、多轴化发展。 2022年前三季度，公司研发费用为 0.64亿元，同比增长 13.59%，研发费用率 4.76%。公司在提升产品性能的同时，实施精细化管理，严格管控原料采购、产品销售等方面，销售和管理费用率逐步下降， 2022年前三季度毛利率提升至 27.60%，同比增长 3.37pct。公司卧式加工中心国内领先，是毛利最高的产品， 22年风电等行业对卧式需求提升，公司收入结构优化，高毛利产品占比提高， 推动全年盈利水平提升。 2022年净利率达到 14.04%，同比增长 4.20pct， Q4单季度净利率为 13.94%，同比增长 1.60pct。未来随着公司进一步深耕技术领域，发挥规模效应优势，盈利能力将进一步提升。
    深入布局高景气赛道，产能快速释放。 公司及时把握新能源汽车、航空航天、风电等下游景气赛道，成立专项小组加大产品开发力度。在新能源汽车领域， 公司已有立车、卧车、立式加工中心、卧式加工中心等针对不同部位的近 30款产品，行业收入占比逐年提升， 2022年预计将达到 10%左右。 节能减排需求下，汽车轻量化趋势愈发明朗，公司大型高速龙门将在 2023年上半年完成交付，有望受益一体化压铸渗透率提升带来的需求增长。 公司五轴联动立式/卧式/龙门加工中心等高端数控机床也在研发中，有望逐步实现进口替代。 此外，三期募投项目已于2022年 7月投产， 22/23/24年产能计划将分别达到 50%/75%/100%。下游市场快速增长，叠加产能的逐步释放，公司订单将延续高增长态势。
    海外业务迅速铺开，公司业绩有望进一步提升。 公司重视海外渠道构建，借助纽威股份积累的丰富海外销售经验，已在包括东南亚、俄罗斯、西欧、南美等区域在内的全球四十多个国家建立完善的销售网络系统，基本覆盖了全球主要工业国家，经销商数量在已披露数据的机床行业上市公司中排第一。 2021年纽威海外收入占比达 12.4%，境外营收占比为业内第一。完整的销售服务体系实现对客户需求的快速响应，不断提升客户粘性，未来公司业绩有望持续高速增长。
    盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年将分别实现归母净利润2.59亿元、 3.50亿元、 4.20亿元，对应 EPS 为 0.79、 1.07、 1.29元，对应 PE 为 38倍、 28倍、 23倍，维持推荐评级。
    风险提示： 新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，需求复苏不及预期等。

时代电气：22年扣非归母净利润增长30.86%，经营业绩再创新高

公司发布业绩快报，22 年扣非归母净利润同比增长近31%。公司22 年实现营收180.34 亿元(YoY+19.3%)，归母净利润25.56 亿元(YoY+26.67%)，扣非归母净利润19.96 亿元(YoY+30.86%)。公司4Q22 单季度实现营收71.58 亿元(YoY+8.54%, QoQ+64.6%)，归母净利润9.93 亿元（YoY+21.8%,QoQ+43.5%），扣非归母净利润8.58 亿元(YoY+32.8%,QoQ+65%)。
    新兴装备业务加速成长，光伏逆变器22 年逆变器中标容量达10GW。基于公司电力电子技术及核心器件自主配套的优势获得客户广泛认可，22 年光伏逆变器订单快速增长。根据光伏招标数据，22 年株洲变流中标容量达10GW，其中以集中式逆变器为主，国内市占率大幅提升，排名第四。
    22 年公司电驱动系统市占率持续提升。在零件缺货背景下，得益于功率器件及传感器自主供应，公司汽车电驱系统拓展迅速，产品广泛覆盖高、中、低三个功率段。根据NE 时代数据，22 年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约16.70 万套(YoY+233.4%)，市占率达4.6%，位列第6;电机控制器约19.56 万套(YoY+262.2%)，市占率达3.4%，位列第9。
    汽车IGBT 模块持续增加，22 年上险乘用车IGBT 模块供应量达63.28 万套。
    22 年公司国内新能源乘用车IGBT 功率模块搭载量约63.28 万套(占12.4%)，位列第4。展望23-24 年，公司在成为法雷奥IGBT 模块供应商基础上，预计总交货量超250 万只，有望逐步放量。此外，为匹配市场需求，公司布局了年产能共计72 万片的8 英寸中低压功率器件扩产项目，以支撑24 年后功率半导体业务的增长。
    轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。公司22 年轨交业务稳中有进，展望23 年，随着疫后城轨建设加速，高铁换修需求增加，该业务板块有望加速增长。此前，1-3Q22 年公司轨交业务累计已实现营收72 亿：其中轨道交通电气装备营收57.03 亿元，轨道工程机械营收7.83 亿元;通信信号业务营收3.74 亿元;其他轨道交通装备营收3.42 亿元。
    投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC 等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司23-24 年归母净利润29.0/31.9 亿元(YoY+13.5%/10.0%)，对应22-24 年PE 分别为25.4/23.1 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。

泰和新材：业绩符合预期，芳纶涂覆规模化生产在即

公司发布2022年业绩快报，公司实现收入37.50亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比下降61.23%。其中Q4单季度实现收入9.48亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降35.85%，环比增加10.20倍；业绩符合预期。
    投资要点氨纶板块需求承压，拖累公司短期业绩根据公司业绩快报，2022年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%。主要原因系氨纶需求持续低迷，产品价格大幅下降。根据万得，氨纶40D均价由2021年的6.70万元/吨下降至2022年的4.26万元/吨，同比下跌36.43%；氨纶40D的年均价差由2021年的3.19万元/吨下降至2022年的1.48万元/吨，同比下跌53.51%。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022年整体业绩下滑明显。
    氨纶景气低点已过，芳纶持续放量，公司步入业绩上升期氨纶方面，公司完成新旧动能置换，形成烟台1.5万吨、宁夏8万吨的产能布局，提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D价格为3.75万元/吨，较年初上涨14%，价差已修复至1.73万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。
    芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24年形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较22年翻倍。根据公司业绩快报，公司7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。
    新材料项目储备丰富，看好公司长期成长性公司聚焦高新材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司公告，当前3000万平方米锂电隔膜中试已进入调试期，有望于3月底完成调试，实现规模生产；Ecody绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023H1投产；莱特美纤维锂电池中试项目在建。公司新材料项目储备丰富，随着上述项目逐渐落地，有望打开公司新成长空间。
    盈利预测和估值芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计2022-2024年公司营业收入分别为37.50/53.80/68.26亿元，同比增速分别为-14.84%、43.45%、26.88%，归母净利润分别为4.55/7.90/11.17亿元，同比增速分别为-52.85%、73.51%、41.35%，EPS为0.53/0.92/1.29元/股，对应PE分别为50.44、29.07、20.56，维持“买入”评级。
    风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

顺络电子：2023年预计业绩大幅回暖，汽车电子、光伏等新业务再续辉煌

2022年营收同比下降7.41%，归母净利同比下降44.81%公司全年共实现营收42.38亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比下降44.81%。基本每股收益为0.54元/股。拟每10股派发现金红利2元(含税)。单季度看，四季度公司实现营收10.57亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降85.91%。公司收入符合我们预期，毛利率略高于我们预期，净利润水平低于我们预期。
    2022年受疫情因素影响，毛利率下降2.06%公司全年实现销售毛利13.98亿元，同比下降12.84%，全年毛利率33%，同比下降2.06%。毛利率下降主要是2022年疫情影响下，消费及通讯市场订单同比下降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，以及前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致。分季度看，22Q1毛利率保持在36.39%，Q2-Q4迅速下降至33.66%/31.69%/30.35%，体现Q2以后国内外宏观因素对消费电子市场的压制。我们预计，随着消费电子市场复苏，新产品线利用率提高，压制公司毛利的因素将逐步消除。
    净利润下降：大幅计提减值损失，管理变革下费用及少数股东损益增加疫情影响下，本着谨慎务实的态度，2022年公司计提了资产减值损失8181万元，其中主要为存货及应收款减值损失，为8092万元，同比增长205.36%。
    2023年，公司将轻装上阵。公司在22年不断推进核心员工持股方案，深化股权激励等管理变革，公司全年管理费用增加26.22%，少数股东损益增加40.89%。
    公司管理费用的增加主要在年底发生，至22Q3公司管理费用同比下降1.18%，而四季度公司管理费用达1.2亿元，同比增加86.83%，环比增加126.64%。相比此前预测，22年公司资产减值损失多计提约4500万元，管理费用多出约5500万元，公司盈利情况实际符合我们预期。
    新兴业务增长迅速，公司成长速度有望加快2022年子公司顺络汽车电子有限公司收入4.64亿元，同比增长77.78%，净利润6505万元，净利润率已达14.02%。自2019年来，汽车电子或储能专用业务收入CAGR达56.3%。随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，并加大投入扩大汽车电子产能，我们预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入9.3亿元，同比增长38.94%。在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长，成为由新业务驱动的优质公司。展望2023年，随着疫情、产能扩张、管理变革等影响公司利润的短期因素消除，我们持续看好公司后续财务表现。
    盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为54.72/70.35/92.55亿元，同比增长29.11%/28.56%/31.56%，对应归母净利润分别为7.45/10.67/14.42亿元，同比增速分别为72.04%/43.24%/35.15%。对应EPS为0.92/1.32/1.79元，对应PE分别为27.60X、19.27X、14.26X。维持“买入”评级。
    风险提示新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；经济复苏不及预期等

邦彦技术：业绩因费用端影响有所下滑，但不改中长期较快增长态势

事件：公司披露 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 3.72亿元（YY+20.5%），归母净利润为 0.42亿元（YY-47.31%）。
    增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021Q4完成建设投入使用，导致 2022年折旧费用增加 3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加 1791.1万元。
    我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占 22年利润 76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计 2023、2024年利润达到 1.23、2.19亿元，此比例将降低至 25.9%、14.5%。
    持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 47.90%，达到 0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。
    疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。
    截止 2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比 21年三季度的612.8万元，下降 1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。
    军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品 13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来 5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约 40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达 25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型 9款型号产品，承担了 13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计 1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速 67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品 14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计 20%+的增长。
    投资建议：预计公司 2023至 2025归母净利分别为 1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速 98%，EPS 为 0.81/1.44/2.13元，PE 为 34x/19x/13x。
    公司产能未来 5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 42亿，弹性大，目标市值 80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

石头科技：四季度收入增长稳健，扫地机、洗烘一体机新品表现可期

事件 1：公司公告 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 66.29亿元，同比增长 13.56%，实现归母净利润 11.93亿元，同比下降 14.93%；单四季度实现营业收入22.36亿元，同比增长 11.25%，实现归母净利润 3.38亿元，同比下降 12.53%。
    事件 2：公司于 2月 16日发布扫地机新品 G10S Pure，于 2月 28日发布洗烘一体机H1。
    内销增长稳健，外销短期仍有所承压。2022年单四季度公司实现营收约 22亿元，同比增长约 11%。分地区来看：①内销方面，预计内销收入延续增长趋势，根据奥维云网的统计数据，单四季度石头扫地机器人奥维线上监测渠道（不含抖音）销售额同比增长 12%；②外销方面，四季度海外高通胀以及俄乌冲突等因素仍对欧洲市场需求造成一定负向影响，推测四季度公司外销收入承压。
    跨界推出分子筛洗烘一体机 H1，产品综合性能突出。公司于 2月 28日正式发布分子筛洗烘一体机 H1，首发价 5999元。分子筛烘干技术依托具备强吸水性的分子筛自研模组与“烘干风路+还原风路”双循环风路设计，可实现衣物的 37℃低温烘干（其中烘干风路无主动热源参与）。分子筛洗烘一体机与热泵式洗烘一体机相比体积更小、性价比更高，与冷凝式洗烘一体机相比烘干温度更低、烘干效率更高。与此同时，石头 H1还配备了毛絮过滤自清洁系统，可实现毛絮自动过滤与滤网自动清洁，精确定位养宠消费者人群。除此之外，石头 H1搭载了 DD 直驱变频电机、RR洗烘算法、72L 大容量滚筒，洗、烘综合性能突出。
    扫地机新品性价比出众，未来销售表现可期。公司于 2月 16日发布扫地机新品G10S Pure，定价 3999元（不含上下水），略低于 G10S 当前售价（4099元）。
    与 G10S 相比，G10S Pure 的升级主要包括：①地面清洁能力的提升，主机吸力由5100Pa 提升至 5500Pa，新增沿地板方向清洁功能与地毯深度清洁模式。②自清洁能力的提升，基站内置热风烘干模组，同时提升自清洁刷转速、增加下置刮条。③智能化提升，产品新增智能禁区提醒和快速清洁模式，同时实现了易卡门槛的智能识别。G10S Pure 在价格低于 G10S 的同时升级了部分功能，解决了现有产品存在的部分痛点，产品性价比出众，未来销售表现值得期待。
    结合海外市场需求、国内行业竞争与公司终端调价情况，适当调整扫地机器人海外市场收入增速、销售费用率与毛利率假设，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.93/15.46/17.23亿元（此前预测 2022-2024年分别为 12.02/14.76/15.72亿元），给予公司 DCF 目标估值 392.97元，维持“买入”评级。
    风险提示 新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期

南网科技：业绩符合预期，储能业务快速发展

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计公司 2022年实现营业总收入 17.90亿元，同比增长 29.20%；实现归母公司净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%；实现扣非归母净利润 1.94亿元，同比增长 45.01%，基本每股收益 0.36元/股，业绩符合预期。
    业绩符合预期，盈利能力不断提升。 2022年公司抓住市场机遇积极开拓市场，不断获取新订单，营业收入持续稳步增长，其中营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 29.2%、38.46%、40.19%、43.82%、45.01%。同时，公司加强生产经营管理，持续提质增效，盈利能力进一步提升，公司营业利润率达 12.18%，同比提升 0.81pcts；归母净利润率 11.49%，同比提升 1.17pcts。
    电力现货市场建设加速储能发展，公司区域竞争优势显著。2022年 11月 25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》（以下简称“基本规则”）、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，要求按照“统一市场、协同运行”的框架，构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，稳妥有序推进新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。
    储能的盈利模式之一是实现峰谷价差套利，现货市场峰谷高价差为储能发展创造更大盈利空间，以山东省电力现货市场 2022年 4月结算试运行工作日报数据为例，最高价差为 1.38元/千瓦时，最低价差为 0.44元/千瓦时，推动储能参与电力现货市场交易，储能项目经济性将更加凸显。公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能EPC 项目承揽上优势显著；当前公司在手订单充足，且随着碳酸锂价格持续回落，储能电芯价格也出现一定下滑，此外公司自建 PACK 和集装箱产线已正式投产，将优化储能 EPC 项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增，毛利率水平有望维持。
    发布源网荷储智慧联动平台，有望打造第二增长曲线。针对电力系统调控的新形势，公司已发布源网荷储智慧联动平台。随着电力现货市场建设逐步加快，虚拟电厂运营商可逐步通过参与电能量市场、辅助服务市场、容量市场获取收益，盈利模式更加多元，将迎来发展机遇，据我们测算，预计 2025/2030年我国虚拟电厂市场规模分别为 497.73/881.53亿元；公司有望凭借电网智能化优势快速实现虚拟电厂商业化，打造第二增长曲线。
    投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司 2022年-2024年的收入分别为 17.90亿元、47.39亿元、71.20亿元，营收增速分别达到 29.2%、164.8%、50.3%，净利润分别为 2.06亿元、5.27亿元、8.13亿元，净利润增速分别达到44.2%、155.5%、54.2%，维持“增持”投资评级。
    风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。

奥特维：全年业绩符合预期，迈向“光伏+锂电+半导体”平台化

事件概况奥特维于 2023年 2月 27日发布 2022年度业绩快报公告： 2022年度实现营业收入 35.4亿元，较上年同比增长 72.94%； 实现归属于母公司所有者的净利润 6.98亿元，较上年同比增长 88.29%；净利率 19.72%。
    四季度单季度利润为 2.24亿元， 同比上涨 56.55%，环比上涨 27.67%。
    产品持续迭代，各板块协同成长? 光伏： 光伏装机量持续高增，加之 N 型电池片产能放量，SMBB/0BB/低温焊接等新技术带来串焊机替换需求，公司串焊机需求充沛， 2023年 2月，公司成功中标通威划焊一体机项目，中标金额约 5.8亿。 公司光注入退火炉设备市占率高， 将同样受益于 N型电池片渗透率提升。 沿着光伏产业链，公司布局单晶炉、硅片分选机与电池丝网印刷整线，广泛布局光伏产业各环节，其中高速硅片分选机产能达到 13500+ pcs/h，较行业上代设备提速 60%，取得客户批量订单，订单总额近 2亿。
    锂电： 以模组 PACK 线布局为主，除锂动力电池外， 储能用模组PACK 智能生产线通过自主研发形成的新产品已推向市场。公司锂电池板块同样往前道设备拓展，锂电池叠片机已取得阶段性成果。
    半导体：2021年初成功推出铝线键合机产品，适用于焊接功率器件。
    2022年客户验证量及订单量均获增长，已取得通富微电、德力芯及其他客户批量订单，不断打开铝线键合机的国产替代空间。 公司向前道设备拓展半导体装片机，并取得阶段性成果；并在金铜线键合机、倒装芯片键合机等进行研发储备。
    拟发行可转债募资投建平台化智慧工厂，增强盈利能力，巩固竞争优势根据公司 2023年 2月 27日发布的可转债募集说明书，拟发行可转债募资 11.4亿元，其中 10.4亿元拟用于建设“平台化高端智能装备智慧工厂”项目， 拟实现规模化生产。项目完全投产后丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机、装片机产能分别为 200套/年、 70套/年、 60台/年和 200台/年。 6000万拟用于投资“光伏电池先进金属化工艺设备实验室”项目， 另外 4000万拟用于投资“半导体先进封装光学检测设备研发及产业化”新项目。 本次募投项目围绕公司布局的三大板块展开，有利于提高公司研发实力和核心技术能力，拓展公司的技术能力边界，并以此助推公司业务的进一步发展。
    投资建议我们预测公司 2022-2024年营业收入分别为 35.4/53.61/67.71亿元（前值为 36.90/55.12/68.95亿元）， 归母净利润分别为 6.98/10.34/13.55亿元（前值为 7.01/10.26/13.22亿元），以当前总股本 1.54亿股计算的摊薄 EPS为 4.52/6.7/8.77元。公司当前股价对 2022-2024年预测 EPS 的 PE 倍数 分别为 43/29/22倍， 维持“买入”评级。