中粮糖业：精炼糖增厚基础利润，糖价上行贡献利润弹性

事件概述公司全资子公司中粮（唐山）糖业有限公司拟投资 19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期 15万吨年绵（砂）糖生产线项目，预计于 2023年达产。
    分析判断:
    精炼糖产能持续扩张，有望增厚基础利润空间公司是我国糖业龙头，食糖业务年经营量达到 300万吨以上，占全国消费总量的 21%左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分，其中，自产糖产能 70万吨、精炼糖产能 190万吨。我们认为，精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动，是公司基础利润的主要来源，此次拟投资金额19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期 15万吨年绵（砂）糖生产线项目，一方面，公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力，趁势扩张产能，提升市场份额；另一方面，还可以进一步增厚公司基础利润空间。
    需求回暖提振油价，带动国际糖价趋势上行巴西是全球主要的糖出口国，年出口量在 2000万吨以上，占全球糖出口总量的 35%左右，其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021年，全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱，全球需求步入复苏通道，需求向好提振原油价格，根据Wind 数据，截至 2021年 6月 18日，国际油价已上涨至 73.51美元/桶，较年初上涨 43.88%。我们认为，国际原油价格仍有继续上行空间，巴西乙醇替代效应凸显，价格中枢有望同步抬升，拖累巴西糖醇比下行，提振全球糖价。
    内外联动，国内糖价上行有望贡献公司利润弹性我国食糖年消费量在 1500万吨左右，而产量仅有 1000万吨左右，每年 500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此，国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性，当国际糖价上涨时，国内进口糖成本抬升，对国内糖价形成支撑，反之亦然。我们认为，全球需求步入复苏通道，国际原油价格上行有望带动国际糖价上行，进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头，糖价上行有望带动公司利润快速释放。
    投资建议精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润，糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此，我们上调对公司 2021-2022年的收入预测至 255.82/306.66亿元（前值分别为255.10/301.92亿元），上调归母净利润预测至 12.64/17.14亿元（前值分别为 11.32/16.31亿元），并新增预计，2023年，公司营业收入为 341.13亿元，归母净利润为 18.79亿元。综上 ， 我 们 预 计 ， 2021-2023年 ， 公 司 EPS 分 别 为0.59/0.80/0.88元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期风险。

五粮液：力推经典五粮液，重视团购业务

事件：我们参加了全景网的五粮液股东大会直播。
    支撑评级的要点n 经典五粮液带来增量，团购占比提升，我们判断 2季度业绩维持较快增速。
    （1）股东会表述显示了公司对业绩的信心。公司股东会上表示，在市场、渠道、品牌以及产品上初步形成了方向性、格局性的良好态势，1季度五粮液集团和股份公司均实现主要指标同比两位数增长，全年力争超额完成既定任务。
    （2）从回款指标来看，经典五粮液任务完成情况较好。
    （3）由于团购业务拓展情况较好，我们判断公司会优先满足团购客户的需求，2季度出厂价更高的团购普五产品占比将明显提升，从而带动整体产品均价明显上行，同时公司走进大企业，直接面向大企业所做的团购也可带来一部分增量。
    n 力推经典五粮液，有望成为战略大单品。公司在股东会上表示，经典五粮液产品作为公司战略性大单品，公司已在 5月份完成了对经典五粮液上市以及前期试销阶段的工作总结，6月初通过开展专题会议完成了对经典五粮液未来的布局和安排。我们认为，经典五粮液成功的概率较高，理由：
    （1）经典五粮液主要是团购模式，从 2017年至今，公司能力持续进化升级，做了很多基础工作，现阶段团购体系得到健全，品鉴会活动日趋完善，足以支撑新的高端产品推广。
    （2）茅台价格持续上行，市场环境向好。现阶段散茅批价 2700-2800元，普五 1000元左右，茅台与五粮液之间已形成较大的价格空档，为五粮液新品升级留出了足够的价格操作空间。
    n 重视团购业务，任务完成情况较好，团队更接近消费者，预计未来团购占比将持续提升。根据股东会交流，公司今年建立了团购部，团队接近300人，今年团购整体表现较好，大企业的覆盖率达到 20%。去年建立6000家直接服务的团购单位，复购率明显提升，从数据来看，今年企业复购率达 90%。目前的团购工作任务完成量基本已经过半，有些优秀的团购组织已完成全年的任务目标。随着公司团队完成向终端的转型，离市场更进一步，团队人员扩充和战斗力加强，长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。
    估值n 预计 21-22年 EPS 为 6.01元、6.89元，同比增 17%、15%。公司持续进化升级，做了很多基础工作，力推经典五粮液，重视团购业务，都有望成为重要的业绩增长点。维持买入评级。
    评级面临的主要风险n 渠道库存超预期，茅台价格波动。

宁德时代系列之一——复盘篇：动力电池龙头十年万亿成长路

宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一 从2018年初登创业板的不足500亿元市值，到2021年5月末突破万亿，市场预期逐步上调，3年近20倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定位”，其业务进展和估值成为新能源汽车发展和投资风向标之一。
    复盘：十年动力电池龙头成长之路 复盘宁德成长之路，站上万亿市值，核心驱动因素为4点（1外因+3内因）：一是卡位十年百倍的高景气赛道（动力电池产业为能源、交通、工业三大领域交汇点；新能源汽车未来5年30%-40%复合增速，其中占据4成成本的动力电池为三年内弹性最大的纯增量环节）；二是实现主流车企供应链全覆盖（国内半壁江山、海外占据两成的市占率预期）；三是纵向布局形成产业链战略版图（打通原材料、电池制造、运营服务、材料回收环节，持续降本）；四是技术持续迭代维持竞争力（CTP、高镍、燃料电池、钠离子电池等）。
    估值：更匹配EV/EBITDA估值法 DCF、FCFF等常规绝对估值法适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司，在宁德为代表的成长股预测中存在失真现象。基于宁德严苛的折旧将带来利润端的“海绵效用”（预计压缩2019年归母6.4亿元），PE值处偏高水平，EV/EBITDA估值法更为匹配。通过测算利润与折旧端边际变动：“EBITDA增长→利润端和折旧端（合计占比维持在80%以上）变动”，研讨合理价值区间。
    风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。
    全球动力电池龙头，给予“增持”评级 公司处业绩高速增长期，2021年收入端有望破千亿、归母端破百亿（预计2021年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2022/2023/2024营收增速为105%/39%/42%/34%,净利润138/204/248/348亿元，考虑到公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，给予2024年20-25倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

安井食品:收购新宏业延伸产业链，助力长期发展

事件：公司披露《关于对外投资暨受让洪湖市新宏业食品有限公司部分股权的公告》，公司拟以7.17亿元对价受让新宏业食品71%的股权，交易完成后，公司将持有新宏业食品90%的股份。
    收购资产优质、价格合理，通过对赌降低风险。新宏业食品主要产品为冷冻鱼糜、调味小龙虾等，2018-2020年营业收入为6.49、9.24、9.37亿元，净利润7969、8483、6934万元，净利率12.28%、9.18%、7.40%，按照新宏业2021-2023年的业绩承诺，此次收购的市盈率为13.8x/12.6x/11.2x，收购价格合理（2018年1月公司以7980万元受让新宏业19%的股权，当时对应2018E PE为12x）。同时公司拟通过业绩对赌将收购风险降至最低：1）出让方承诺新宏业2021-2023年净利润不低于7300、8000、9000万元，业绩承诺期满时，若新宏业累计实现净利润总和未达到承诺，出让方应向安井支付（差额×2）作为业绩补偿款；2）此次交易将形成约5亿元左右商誉，若新宏业在业绩承诺期满后发生商誉减值，出让人将支付赔偿，赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。 另外，安井也建立了相对有效的激励机制，使得新宏业管理层与安井利益达成一致：1）若业绩超额完成，则新宏业将给予管理团队一定的现金超额奖励；2）出让人之一将以不低于3.5亿元购买安井食品股票，分三期解锁。
    延伸上游产业链，稳定原材料供应，同时助力小龙虾速冻菜肴业务发展。新宏业位于湖北荆州市洪湖市，洪湖市盛产淡水鱼糜与小龙虾，新宏业淡水鱼糜产量位居全国前列，同时是安井鱼糜第一大供应商（根据招股说明书），并于2017年进军调味小龙虾业务，2020年安井向新宏业采购金额1.52亿元，占安井同类业务的13.18%。通过此次收购，安井将掌握一定的上游原材料供应，并且推动安井在速冻调味小龙虾菜肴制品的布局。我们认为随着安井规模扩大，速冻火锅料/速冻菜肴制品加工链条相对较短，总成本受到原材料价格波动大，因此对上游实现一定掌控力有利于公司稳健发展、平滑原材料价格波动对公司业绩的影响，特别是小龙虾原料供应量以及价格波动大，公司对其有一定控制力具有必要性。
    投资建议：我们前篇报告所述，安井长期战略清晰，团队执行到位，为产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化全面驱动，有望穿越周期实现较好业绩增长，助力长期战略达成，短期定增项目保障未来3-5年产能释放，并助力第二成长曲线预制菜肴业务发展。我们预计公司2021-2023年收入89、111、138亿元，增速27.4%、25.3%、23.8%，净利润8.6、10.9、13.9亿元，增速42.9%、25.8%、28.5%，维持6个月目标价264.16元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：成本上行超预期影响公司盈利能力；行业竞争加剧；预制菜肴品类分散、工业化程度低，公司存在预制菜肴发展不及预期的可能性。

安井食品对外投资事项点评：7.17亿收购新宏业食品公司71%股份，完善产业链布局

事件:公司公告拟以40,905万对价受让肖华兵持有的洪湖市新宏业食品有限公司40.5%的股权，以30,805万元对价受让卢德俊持有的30.5%的股权。交易后公司将持有标的公司90%股权。
    加大力度开发速冻小龙虾赛道，巩固竞争力：公司曾于2018年初入股拥有完备小龙虾生产线的新宏业，2018-2020年新宏业营收分别为6.49/9.24/9.37亿，净利润分别为0.80/0.85/0.70亿，本次收购估值采取收益法评估，估值为10.1亿， 按照PE法估值2020年约为15倍PE，估值合理，公司承诺2021-2023年净利润不低于0.73/0.8/0.9亿，按业绩最低承诺计算每年增速不低于4%/10%/12.5%。
    赛道上来看，小龙虾行业一直保持高增速，根据全国水产技术推广总站、中国水产学会组织编写的《中国小龙虾产业发展报告（2020）》显示，2019全国小龙虾行业总产值达4110亿元，同比增长19.28％，其中以加工业为主的第二产业产值约440亿元，增速达55.48%。其中湖北省为主要小龙虾产地，全国24家年加工量5000吨以上的龙头企业中，湖北省占13席，其中年产量超万吨的龙头企业有9家，新宏业食品有限公司为其中之一。
    本次收购完成后，将完善安井在速冻行业的细分赛道布局，巩固龙头地位。小龙虾消费旺季为5-10月，速冻小龙虾在保留口感同时可以突破季节限制销售， 具有广大的需求市场，我们看好安井成为新宏业大股东后运用其资源、资金、渠道等优势打造又一款爆款速冻产品，巩固其产品矩阵竞争力。
    未来产能、渠道、产品多重发力，行业龙头地位无可动摇: 公司在年度股东大会上表示未来产能上公司仍将处于一个高速扩张期，通过定增充实资金后，未来产能将新增71.3万吨。渠道上将采取“开餐饮，推BC，扫盲区”策略，加大餐饮渠道开发，完善B端与C端渠道布局。产品上提出“三剑合璧”口号（速冻火锅料，米面制品，预制菜），将预制菜已摆上比较重要的战略方向，目前尚处于尝试阶段。我们看好公司利用在产能、渠道以及研发优势，在原有赛道上继续保持龙头地位，未来在餐饮供应链标准化趋势下，新兴预制品赛道上公司也将继续抢占行业领先。
    盈利预测、估值与评级：因事项尚未通过，暂不考虑受让股权影响，我们维持21-23 年EPS 为3.44、4.56、5.77 元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。

晶盛机电深度报告：迎硅片扩产顺周期风口，长晶设备龙头扬帆起航

报告要点：
    硅片端扩产正热，公司作为长晶设备龙头有望持续受益我们认为硅片行业进入技术平稳期，具备大规模投资基础，同时“硅片新势力”切入赛道取得良好业绩表现，或吸引组件端等其他企业陆续加入硅片端。根据我们不完全统计，2021至 2023年国内光伏硅片行业扩产规模在360GW 以上，公司潜在客户扩产规模 288GW，对应晶体加工及生长设备潜在订单规模约 336亿元。公司光伏单晶炉国内市占率第一，作为长晶设备龙头持续受益行业扩产，2020年光伏行业取得订单超过 60亿元，仅2021Q1公司新签订单超过 50亿元，超过公司 2020年全年收入，截至 2021年一季度末，公司在手光伏行业订单 98.9亿元，充分保障未来业绩高增长。
    半导体硅片供需失衡，企业扩产有望加速，公司半导体业务极具潜力2020年下半年开始全球掀起“缺芯潮”，硅片作为芯片制造上游也受到了下游产能调整影响，部分硅片厂商宣布涨价与扩产，根据 SUMCO 预计 8英寸与 12英寸硅片都将进入供不应求局面。在当前硅片供需失衡面临短缺与涨价的背景下，我们认为国内半导体硅片企业扩产或将加速，公司客户覆盖中环、有研、神工、中晶等业内知名公司，随着硅片端扩产与国产化持续推进，半导体业务潜力巨大。
    蓝宝石材料需求回暖，公司蓝宝石材料业务有望释放业绩弹性蓝宝石材料目前主要应用于 LED 衬底，需求受 LED 芯片需求波动影响。当前伴随着 LED 芯片供给端逐渐出清、Mini LED 推动需求端回暖，LED 芯片带来的蓝宝石材料需求有望上升。根据我们测算 2023年蓝宝石衬底需求有望超过 5000万片。消费电子用蓝宝石盖板仍有看点，根据我们测算仅考虑当前已采用蓝宝石盖板的 iphone 摄像头、苹果/华为手表就有望在 2023年带来 4寸片需求约 1881万片。同时蓝宝石材料价格沉寂多年后伴随需求回暖出现回升，根据天通股份披露信息，2020年 4月至 2020年底蓝宝石晶棒价格上涨近 40%，公司蓝宝石业务有望释放业绩弹性。
    投资建议与盈利预测我们预计公司 2021至 2023年有望实现归母净利润 13.78/18.81/23.56亿元，对应当前 PE 分别为 47X、34X、27X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、蓝宝石材料业务业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示疫情造成全球光伏装机量不及预期，光伏硅片扩产不及预期，半导体设备下游需求不及预期，蓝宝石材料需求提升不及预期。

凯莱英点评：激励常态化，看好2021年业绩加速

激励：常态化，相对宽松业绩考核更好绑定核心技术人员事件：公司发布 2021年年限制性股票激励计划激励草案：本次激励拟授予限制性股票数量 245.53万股，占本激励计划草案公告日公司总股本的 1.01%，首次授予 205.53万股，授予价格为 186.12元/股，预留 40万股。首次授予激励对象共计 273人，包括高级管理人员、管理人员和核心技术人员等。业绩考核：
    2021-2023年净利润同比增速分别为 15%、17%和 14%。预留部分和特别授予部分业绩考核 2024年净利润同比增速为 13%。
    公司上市以来每年都出台股权激励计划，确保核心技术人员与公司保持长期绑定，而较为宽松的业绩考核目标也体现了公司对核心技术人员的重视。2020年公司员工同比增长 43%，较快的员工增速以及股权激励的绑定预计能够奠定未来业绩加速的基础。
    加速：再次强调业绩加速可能性，看好 2021-2023年加速趋势1）漏斗：商业化项目有望进入加速兑现期，带来业绩加速。参考合全药业 2018年-2020年服务临床项目导流进度，也就意味着在产能不受限的情况下，凯莱英项目导流到兑现阶段应该在 2021年附近。从固定资产绝对值角度，凯莱英 2020年达到合全药业 2018年（16.61亿）水平。虽然历史数据看总收入增速与固定资产投产节奏并不具备直接相关性，但是从合全药业 2018年以来业绩加速节奏来看（大概率跟项目执行情况有关），也就意味着伴随着商业化项目和临床 III期项目数量快速增加，收入端大概率会进入到加速阶段。如果凯莱英也进入到这种商业化项目加速兑现的阶段（前期项目漏斗+BD），意味着公司业绩有望进入加速阶段。
    2）产能：进入加速释放期，奠定加速基础。按照公司 2020年报数据 ：2021年底反应釜体积有望同比 2020年底增加 47.9%，这也为公司 2022年收入端进一步加速提供产能基础。从历史数据看，固定资产同比增速加快可能指引 1-2年商业化项目收入增速加快，奠定未来 1-2年业绩加速基础。人员：2020年人员高增长指引 2021年收入端高增速。历史数据看，公司前一年的员工人数同比增速能较好地反应下一年度收入端同比增速情况。2020年公司新增员工 YOY43%，指引公司 2021年收入有望加速。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.30、5.89、7.94元，按 2021年 6月 17日收盘价对应 2021年 88倍 PE（2022年为 64倍），维持“买入”评级

TCL科技：回购股票+员工持股计划彰显长期发展信心

事件：
    公司于2021年6月20日发布2021-2023年员工持股计划第一期草案，同时公司发布《关于2021年回购部分社会公众股份的议案》 回购公司股份，回购总金额不低于6亿元不高于7亿元，回购价格不超过12元/股。
    投资要点：
    核心员工持股增强公司凝聚力，彰显长期发展信心本期持股计划专项激励基金上限不超过7.4亿元，其中1.11亿元购买公司已回购的库存股（占公司当前总股本比例约为0.23%），约6.29亿元通过《关于2021年回购部分社会公众股份的议案》 回购公司股票（以6月17日收盘价计算，收购上限占公司当前总股本比例约为0.63%）。 此次员工持股计划涉及公司中高层管理人员和优秀核心骨干员工共3,600人，进一步优化了公司股权结构， 增强中高层与优秀核心骨干凝聚力和发展动力。
    面板价格波动不改公司业绩增长趋势根据多家咨询公司数据，中小尺寸价格前期涨幅过大已有见顶趋势，大尺寸价格仍有向上空间，预计后续尺寸的价格分化会更加明显。 中小尺寸供给较为分散，台韩企业（友达、群创、 LG、三星）市占率皆超10%，合计占比超60%，且台韩企业营收集中于中小尺寸。国内双雄主力产品更集中于中大尺寸，且市场供给端更为集中，价格继续走强下双雄环比业绩仍将继续上升。 华星伴随T10线并表、 T7线产能爬坡以及规划中的T8、 T9线，产能增量明显，行业份额将进一步上升，面板两强格局明朗。
    盈利预测维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为123.64、 142.24、 171.11亿元，三年CAGR为57.40%，对应PE为
    10、 8、 7倍，维持增持评级。
    风险提示面板价格波动，新技术跟进不及预期，经营不善导致现金流无法覆盖债务。

天赐材料事件点评：强势加码优势产业，夯实全球龙头地位

加码六氟磷酸锂产能，一体化优势持续巩固。公司拟投资 10.49亿元建设 15万吨液体六氟磷酸锂（折固约 4.7万吨）及 2000吨二氟磷酸锂，建设期 18个月，达产后预计实现收入 48.82亿元，实现净利润 5.25亿元，净利率 11%，对应六氟磷酸锂（折固）单价约 10万元，对应单吨盈利约 1万元。投资强度方面，对应单吨折固投资强度约 2万元，远低于行业平均 4~6万元的投资强度，若按照 10年折旧，公司单吨折旧比行业低约 50%以上。公司 4.7万吨折固六氟磷酸锂预计在 2022年底或 2023年 Q1投产，加上公司现有产能 1.2万吨，2021年底前新增 2万吨，合计 3.2万吨，技改可提升至 4.5万吨，届时公司将形成六氟磷酸锂产能 9万吨，可满足超 70万吨电解液需求，对应动力电池约 700GWh，规划宏大。
    厚积薄发，新型锂盐（LIFSI）打造新的增长极。公司拟投资 5.13亿元建设 6万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）及 2000吨成膜添加剂三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP），预计达产后可实现收入 24.33亿元，净利润 2.77亿元，净利率 11%，建设期 15个月。HFSI 是 LIFSI 的前驱体，公司 LIFSI 当前产能约 2300吨，2021年底将新增 4000吨至 6300吨，2022年 Q1完成技改新增 4000吨，届时 LIFSI 产能将提升至 1.03万吨，LIFSI 对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势，添加量在 2%~10%左右。公司积极加码 LIFSI 前驱体，本次 6万吨 HFSI 可满足近 6万吨 LIFSI 需求，一体化布局清晰。
    前瞻性布局磷酸铁，加宽赛道，提升竞争力。公司拟投资 5.04亿元建设 10万吨磷酸铁项目，建设期 12个月，达产后预计实现营收 9.42亿元，净利润 1.24亿元，对应单吨售价约 0.94万元，单吨盈利 0.12万元。公司当前磷酸铁产能约 3万吨，动力领域小鹏 P7、Model 3、比亚迪汉等车型持续热销，Model Y 亦或采用铁锂；储能领域，铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本，未来前景广阔。公司客户涵盖裕能、贝特瑞、CATL、BYD 等，前瞻性布局铁锂，有望增厚公司盈利，加宽赛道。本次磷酸铁项目采用合资模式，公司持股 65%，采用氨法技术，该技术环保，成本比钠法具有优势，项目选址江西宜 昌姚家港化工园区，当地具有磷等原材料资源优势。
    整体来看，我们认为，公司围绕主业，持续加大、加深公司竞争力与护城河，公司充分结合自身优势，选择合适技术路线，在产品、成本、客户方面持续领先。
    不止于短期β，彰显中长期α。我们持续强调，公司 2021年让利部分于头部客户，有利于平滑增长曲线，公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β，彰显中长期的α，也进一步彰显公司管理层着眼于长远，持续巩固产品、成本、客户的竞争优势，提升护城河，加码新型锂盐（LIFIS）、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质，公司主供CATL，拿下 LGC、Tesla 等国际化企业，此外，与 AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段，大客户战略带来格局进一步优化，份额有望持续提升，公司α属性强。
    维持公司“买入”评级：基于六氟磷酸锂价格快速上涨，公司一体化竞争优势强化，我们上调盈利预测，预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 18.3/30.6/40.8亿元，eps 为 1.92/3.21/4.28元，对应 PE 分别 52/31/23倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。

石英股份:光伏半导体高景气叠加新产能释放，公司经营拐点已现

公司发布可转债评级报告，“石英转债”获得“AA-”评级。近日，公司发布可转债跟踪评级报告，维持公司主体信用等级“AA-”，“石英转债”信用等级“AA-”。
    公司新建产能陆续投产，业绩拐点将现。根据公司可转债公告，公司6000吨电子级石英产品项目已建成6条并有4条投产，剩余12条产线将在2022年全部建成。同时20000吨级高纯石英砂二期项目已于2020年12月开始土建，预计在2021年下半年达产。我们认为，公司两大募投项目前期受到项目流程影响有一定延后，目前已经进入正常建设轨道，建成时间和业绩释放时间点已经较为确定，有望在2021年底和2022年迎来业绩拐点。
    光伏行业高景气，助力公司高纯石英砂出货量放大。根据HIS Markit预测，尽管组件和运费仍然较高，但今年光伏装机量仍然保持30%同比增长，达到181GW。同时随着N型电池逐渐投产，更高的纯度要求也进一步加大了石英坩埚以及其原材料高纯石英砂的消耗量。公司作为全球唯三，国内唯一的高纯石英砂供应商，已经与隆基绿能、晶澳达成合作关系，后续随着公司新产能达产，高纯石英砂有望迅速释放业绩。
    基本通过三大认证，半导体级石英材料放量在即。公司已经通过TEL扩散/LAM刻蚀认证，AMAT认证目前已经取得阶段性进展。新冠疫情以来，全球半导体销售额不断上涨，行业景气度不断提高，国内集成电路产业在中美贸易争端后进入高速发展期，“十三五”期间平均增速高达20%。同时，随着海内外认证和下游需求不断释放，电子级石英中的半导体产品占比有望继续提升，进一步提升营收与毛利率 光纤光缆与光源业务保持稳定。6月起，今年三大运营商的5G招标开始逐步启动，公司的光纤光缆业务有望迎来确定性需求。同时，在传统照明光源业务需求萎缩的情况下，公司积极探索消毒、农业等特种光源，目前业务收入保持稳定。
    盈利预测：我们预计公司2021-2023年营收8.50/12.15/15.02亿元，净利润2.38/3.11/4.05亿元，EPS0.68/0.88/1.15元，对应P/E 34.1/26.1/20.1x。随着公司半导体与光伏业务占比不断提高，公司有望拥有更高的估值溢价，对应2022年PE 40x，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机量不及预期、半导体出货量不及预期

法拉电子：“新基建”+“新能源”开启新一轮上行周期，国内薄膜电容龙头充分受益

公司是国内薄膜电容龙头厂商： 公司深耕簿膜电容器 50余年，拥有丰富经验积累。 公司财务状况优质。在下游需求的推动下，公司近十年营业收入及归母净利润呈现稳步增长趋势，年复合增长率分别为 4.03%和 7.88%。公司相较于同业竞争者，在毛利率及费用率方面均占有显著优势，拥有更出众的盈利能力及内部管理能力。 2020年公司 ROE 达到 20.10%，同比增长 2.18个百分点，位于整个电子行业中上游区间。
    薄膜电容市场迎来新一轮增长周期： 当前薄膜电容下游需求正由传统照明、家电驱动向光伏风电、新能源、工控驱动过渡。 新能源汽车：汽车新能源化是大趋所势，未来将带来巨大市场增量。依照《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》， 2025年我国新能源汽车（纯电动及氢燃料等车型）占汽车总销量比例将达到 20%，混合动力汽车占传统汽车销量的比例达到 50%， 2035年新能源汽车及混合动力汽车将完全替代传统燃油汽车，各占到国内汽车销量的 50%。 在此背景下，我国新能源汽车渗透率有望快速提升，成为未来薄膜电容需求增长第一推动力。 光伏：“碳达峰、碳中和” +“成本下行”促光伏发电发展，预计 2030年全球新增装机量突破 300GW，前景广阔。
    工业控制： 包括 5G 基站、数据中心、 轨道交通在内的新基建建设将助推工控市场薄膜电容需求增长。
    公司系国内唯一第一梯队供应商： 当前全球薄膜电容供应商第一梯队供应商由松下、尼吉康、基美、 TDK、法拉电子组成，其中公司是唯一一家自主品牌厂商。目前公司薄膜电容市占率已达到全球第三，全国第一，可年产 45亿只薄膜电容器及 2500吨金属化膜，国内其他薄膜电容厂商与公司规模差距较大。我们认为未来公司将借助国内新能源汽车、光伏风电及工业控制等新兴市场高速发展的契机，依托本土化优势、规模效应及行业认证壁垒尽享市场红利。
    盈利预测和投资评级： 预计 2021年-2023年公司将分别实现营业收入23.36亿元、30.99亿元、39.45亿元，同比增速为23.56%、32.68%、27.28%，实现归母净利润 6.97亿元、 8.85亿元、 10.96亿元，对应EPS 分别为 3.10元、 3.93元、 4.87元。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示： 1）公司经营不及预期的风险； 2）市场竞争加剧的风险；
    3）原材料价格上涨的风险； 4）新兴下游市场发展不及预期的风险。

万华化学报告（二）：解析MDI行业运行规律

MDI市场空间大，技术壁垒高。聚氨酯材料具有柔性和刚性链段，在多个领域具有重要应用，2019年，聚氨酯市场总规模超过2200万吨，市场空间为630亿欧元，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。MDI是合成聚氨酯的重要原料，通常使用光气法合成，技术壁垒高，目前MDI产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，产能CR5为91%。全球范围内来看，亚、欧两洲产能占据全球产能的80%，欧洲MDI处于产销平衡状态；亚洲、中东地区MDI产能大于需求量，实现MDI的净出口；而美洲的MDI需求量大于产能，MDI部分依赖进口。
    MDI未来在新领域应用将不断拓展。中国MDI的消费结构与海外具有较大差异，北美和西欧消费50%主要集中于建筑领域，中国聚合MDI最大消费领域是冰箱和冷柜，合计占比约44%；中国纯MDI消费领域集中于鞋底、TPU、浆料、氨纶等，分别占比27%、24%、23%和19%。2020年冰箱出口量同比增长25.46%，尤其下半年冰箱出口量同比增速50%，带动MDI需求的增长。从国内新的应用领域来看，MDI未来在无醛板和外墙保温材料中有重要应用，随着无醛意识的深入人心，我们认为MDI率先在刨花板普及，按5%的渗透率来算，每年带来约5.22万吨的MDI需求量，而整个人造板对应的MDI潜在替代需求达到上百万吨；若外墙保温材料逐步推广，按照5%渗透率来测算，建筑外墙保温领域每年带来MDI需求增长约6.55万吨。
    万华化学在MDI领域具有完善的产业链优势和成本优势。公司不断投入研发，早期打破海外MDI技术垄断，并对MDI技术进行技术革新，烟台八角工业园区和宁波工业园区具备完善的产业链配套，很好地解决了MDI副产物盐酸问题，且上游产业链延伸至上游石脑油、盐、煤，形成较好的循环经济和成本优势。在原材料、人工、能耗、折旧等方面，公司优势显著，综合来看，相较于国内其他装置而言，单吨具有1000-2000元的成本优势。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2021-2023年，公司归母净利润分别为179.24亿元、209.89亿元、223.93亿元，EPS分别为5.71元、6.69元、7.13元。当前市值对应PE分别为19.27X/16.46X/15.42X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期；竞争格局恶化风险；产品价格下跌风险；原料价格波动风险；公司新材料等项目建设进度不及预期。

龙蟒佰利：钛白粉强景气周期，看好“大化工低成本”优势

龙蟒佰利披露 2021年半年度业绩预告。今年上半年归母净利润约 23.27亿元~29.74亿元，同比增长 80%~130%，对应第二季度净利润约 12.63亿元-19.10亿元。
    钛白粉强景气周期淡季不淡，一体化成本优势充分体现。得益于全球经济复苏、海外房产市场拉动出口、成本助推、库存周期共振，钛白粉价格自 2020年中低位开始反弹。万得金红石型钛白粉最新价格 20400元/吨，超 2017年景气周期高点，自 2020年中低位反弹超过 60%，自2021年初上涨约 27%。预计公司前期低价订单 5月基本执行完毕，自2021年 7月 1日起，公司各型号钛白粉上调 500元人民币/吨；同时科慕、特诺、康诺斯、泛能拓等国际生产商三季度初均有 200-300美元/吨的涨幅。淡季不淡消化下游传导周期，“金九银十”钛白粉有望保持高位。公司 2021年钛白粉产销计划过 90万吨，产能利用率尤其是氯化法不断提升。原料端方面，公司目前硫酸法钛白钛矿自给率接近 70%；
    氯化法钛白 30万吨氯化钛渣项目 5月正式通电投运，分布式能源、100万吨/年高盐废水深度治理项目降低汽、电及氯碱成本。一体化使公司充分受益于原辅材料价格大幅上涨带动的钛白粉上涨行情。
    围绕钛白、金属钛、矿产品、新能源等版块，“十四五”剑指 500亿营收目标。焦作 10万吨氯化法钛白粉扩能产线、云南新立年产 20万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级；云南国钛年产 3万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进，组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域；700万吨绿色高效选矿项目有望将铁钛精矿产能提高 50%，寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性；结合公司钛白粉产业链研发生产磷酸铁锂，收购石墨电极资产，推进电池材料产业化。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好钛白粉强景气周期及公司“大化工、低成本”优势，上调 2021-2023年归母净利润分别为48.66/52.88/61.70亿元（原值为 37.84/45.94/52.96亿元），对应 PE 分别为17X/15X/13X，建议给予 2021年净利润 20倍 PE，维持“买入”评级。
    风险提示：钛白粉价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

恩捷股份公司信息更新报告：与LG化学子公司签订合作协议，海外拓展更进一步

恩捷股份与 LG 化学子公司签订合作协议，海外拓展更进一步6月 10日恩捷股份发布公告， 控股子公司上海恩捷与 Ultium Cells（LG 化学和通用汽车的合资公司）签署供货协议，约定自合同签订日（6月 9日）至 2024年末 Ultium Cells 向上海恩捷采购 2.58亿美元以上的隔膜。 此协议签订是公司拓展海外市场的又一里程碑，公司将充分享受美国市场增长所带来的红利。 公司是难得的长期、短期逻辑均非常清晰的锂电材料标的。 短期看，下半年起国内市场供需紧张加剧，国内隔膜或将全面涨价，且预计未来 2-3年隔膜仍处于供需偏紧状态；中长期看， 海外市场拓展+涂覆膜占比提升是长期增长的核心逻辑。考虑可能发生的涨价，我们上调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 22.36（+1.96） /31.27（+4.35） /40.60（+6.87） 亿元， EPS2.52/3.52/4.57元，当前股价对应 P/E 分别为 75.9/54.3/41.8，维持“买入”评级。
    我们预计公司为 Ultium Cells 隔膜主供，将充分享受美国市场增长红利Ultium Cells 为 LG 化学与通用汽车在美合资的电池厂，年产能预计 30GWh 以上，我们预计将于 2022年投产，考虑到电池厂产能爬坡进度及通用汽车后续新车型推出节奏，我们预计 2022-2024年实际出货量将达 50-60GWh，对应隔膜需求量 8-9.6亿平米。 此次订单额达 2.58亿美元以上，假定全部供应基膜，我们预计 2022-2024年公司供应量将在 6亿平米以上，公司将是 Ultium Cells 第一大隔膜供应商。我们预计 2020年公司对 LG 化学出货量 1.8亿平米，占 LG 化学湿法隔膜采购量比重超 30%，预计公司 2021年对 LG 化学出货量将达 3.5亿平米，有望成为 LG 化学第一大供应商。
    自拜登政府上台以来， 美国清洁能源推广力度持续超预期，我们预计美国 2021年电动车销量将达 66/97万辆，同比+101%/+47%。公司作为 LG 化学等核心供应商将充分受益。
    风险提示： 公司产能扩张进度不及预期、全球新能源汽车销量不及预期。

龙蟒佰利：钛白粉景气高企，公司一体化优势凸显

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润 23.27亿元~29.74亿元， 同比增长 80%~130%；实现基本每股收益 1.04元/股 ~1.33元/股。 对应 2021年 Q2单季度归母净利润 12.64亿元~19.1亿元， 环比增长 18.8%~80%，创单季度历史新高。
    投资要点
    钛白粉价格大幅提升，公司量价齐增： 受益于供需改善， 2021年以来， 公司截止公告前累计发布 6次钛白粉价格调整公告，累计涨价 5000元/ 吨。 2021年 6月 11日， 硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为 20500- 22000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为 23500-24500元/吨， 21年 Q1和 Q2（截至 6月 11日），钛白粉价格指数分别为 17809元/吨和 20725元/吨， 今年初以来累计上涨约 30%。 同时，公司现有钛白粉产能利用率 提升，特别是公司氯化法产能有效释放，量价齐增，是拉动业绩实现高 增长的主因。
    钛白粉处于强景气周期，公司一体化优势凸显： 钛白粉下游主要应用领 域为涂料及塑料行业，合计需求占比约 80%。受北美地产行业景气提升 的拉动，全球地产行业自 2018下半年景气不断提升，受 2020年疫情冲 击景气短暂中断后， 2021年地产竣工面积累计同比大幅增长， 21年 Q1我国地产竣工面积同比累计提升 22.9%； 21年 Q1我国汽车产销量同比 大幅增长 81.7%和 75.6%。同时伴随着世界经济复苏，中国钛白粉出口 份额持续提升， 2021年 1-4月份累计出口 43.51万吨，同比+10.9%。公 司打造“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛 产业链，拥有 101万吨/年产能，充分受益本轮钛白粉景气周期。同时， 公司 50万吨钛渣升级项目 1#炉于 21年 6月投产，预示着攀西 50万吨 钛精矿升级转化 30万吨氯化钛渣项目全面投产在即，有利于降低氯化 法钛白粉成本。
    布局新能源材料： 2021年 2月 19日，公司发布公告， 全资子公司河南 佰利新能源材料有限公司拟出资 3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰 新材料科技有限公司，根据公司经营范围及公开报道， 我们预计公司结 合自身产业链优势，布局新能源材料业务。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年归母净利分别为 50.79/56.48/64.43亿元， EPS 分别为 2.27/2.52/2.88元，当前股价对应 PE 分别为 16X/14X/12X，考虑到公司稳固的行业地位、完善的产业链配套、 在建项目的陆续达产， 维持“买入”评级。
    风险提示： 钛白粉价格下跌，下游需求复苏不及预期，在建项目进展不 达预期，竞争对手掌握氯化法工艺。

龙蟒佰利2021年中报预告点评：钛产业链高景气，Q2业绩超预期

单季度业绩创历史新高， 横纵一体化优势凸显 公司发布 2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 23.27-29.74亿元（同比+80%-+130%）， EPS 为 1.04-1.33元/股，业绩超市场预 期。 公司 2021年二季度预计实现归母净利润 12.63-19.10亿元，同比 +222.5%-+387.7%，环比+18.7%-+79.5%。本期业绩同比大幅增长的 原因有： 1). 钛白粉量价齐升、氯化法产能释放，公司垂直一体化的全 产业链竞争优势充分显现； 2). 加强内部管理，打造纵向一体化和横向 耦合化的独特核心技术优势，推动降本增效； 3). 并购资产协同效应逐 步发挥，定增完成降低融资财务费用。 l 钛白粉处于强景气周期， 价格上涨价差扩大增厚盈利 钛白粉年初之今已经六轮涨价，目前金红石型钛白粉的均价在 21000元/吨，氯化法钛白粉成交均价在 24000元/吨，公司自 7月日起继续上 调各类钛白粉价格 500元/吨，且海外龙企科慕、康诺斯自 7月 1号起 上调售价 200-250美元/吨。
    21Q2至今，钛白粉均价 19740元/吨，同 比+44.3%，环比+14.3%；钛白粉价差 11300元/吨，同比+23.2%，环 比+7.9%；钛精矿均价 2410元/吨，同比+70.2%，环比+17.7%。 在建产能进展顺利，布局新能源市场 公司的 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目已出产品，达产后可 年产 30万吨氯化钛渣，为公司氯化钛白和海绵钛提供国产化原料。 钛 白粉企业利用副产物硫酸亚铁， 布局硫酸亚铁-磷酸铁-磷酸铁锂产业 链，公司 5万吨磷酸铁预计 2021年底投产， 5万吨磷酸铁锂预计 2022年投产。 此外，公司 H 股发行正在推进，公司未来向国际化布局发展。
    风险提示： 钛白粉价格大幅波动；下游需求不及预期，新产能投放进 度不及预期。 投资建议：上调盈利预测， 维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润49.69/59.10/73.81亿元， 同比增速 117.1/18.9/24.9%；摊薄 EPS=2.22/2.64/3.29元，当前股价 对应 PE=16.3/13.7/11.0x，维持“买入”评级

江航装备：航空工业混改典范，唯一航空氧气系统供应商

国内唯一航空氧气系统基本垄断军机氧气系统，核心受益以歼-20为代 表的战机换装列装加速 军机航空氧气系统方面公司将必然受益装备放量叠加价值量提升双重驱 动。公司航空氧气产品配套所有军机，预计十四五期间，伴随着我国航 空装备的换装列装加速，尤其是先进战机比如歼-20、运 20等快速放量， 公司作为我国航空氧气系统垄断供应商，将全面受益于行业的高景气。 此外，机载油箱惰性化防护系统是先进战机必装，增速凸显；公司还是 国内最大的飞机副油箱生产单位，该业务稳中有增，不排除战略储备提 升弹性。 l非航制冷业务拓展快速，全寿命周期保障业务是新增长点 特种制冷业务在行业内享有较高的品牌知名度，全军种覆盖，公司在保 持现有优势的基础上，在其他多个领域取得较好进展，比如坦克、舰船 领域，放量可期，增速预期更好。全寿命维修保障业务伴随存量飞机的 快速上量，叠加实战化训练加强带来的维修任务增加，已经表现出较高 的增速，且该业务毛利率更为可观，高附加值业务，是公司未来发展的 新增长点。
    投资建议 中航工业混改先锋，员工持股治理优越。作为国内唯一航空氧气系统、 机载油箱惰性化防护系统专业化单位，独家配套我军几乎所有军机，核 心受益军机尤其是先进战斗机换装列装加速以及价值量大幅提高。军用 特种制冷设备已实现空陆海火箭军等全军种覆盖，未来三年在坦克、船 舶等领域快速增长。高附加值的全寿命维修保障业务是公司新的增长 的。综合看，公司业务纯正，产业地位突出唯一，业绩增速显著高于行 业。预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.89/ 4.21/ 5.78亿元，当前 股价对应 PE=36.8/ 25.3/18.5x，维持“买入”评级。

爱普股份：工业化替代进程加快，巧克力果酱成为增长新动能

工业化替代进程加快，食品配料行业景气上行。工业巧克力：2010-2019年中国巧克力终端规模CAGR达5.8%。工业巧克力消费量约70万吨，近30万吨为专业巧克力厂商生产，其余为下游企业自主生产。原材料价格持续上涨（客户外采成本优势更高）、下游自主生产产能利用率不足、客户对研发迭代要求提高等因素促使下游客户放弃自主生产转向外采，引发行业代工潮。行业价格战暂缓，巧克力价格逐步恢复，目前代脂巧克力价格约1.6万元/吨。果酱：烘焙、乳制品、连锁饮品对于果酱类产品的需求量近400万吨，行业需求广阔。近年来果酱行业消费升级趋势明显，朝高端化发展（如含果肉果酱兴起）。
    巧克力价格回升&纯脂占比提升，产能投放&切入烘焙餐饮，进入量价齐升爆发阶段。印尼天舜保障上游原料采购，天舜借助爱普的连锁烘焙、茶饮渠道进行销售，销售团队服务响应迅速且能参与研发设计，拥有多家大客户（如伊利、蒙牛、艾雪等）背书，同时在性价比上高于海外龙头，多重优势构建核心竞争力。目前巧克力产能3.8万吨，未来计划扩产5.6万吨，打破增长瓶颈。公司主要客户如伊利、艾雪、蒙牛、好时、雀巢等巧克力需求量合计约20万吨，下游潜在需求大。天舜近期切入高利润率的餐饮和烘焙渠道，有望贡献增量。行业价格战暂缓，价格回升叠加纯脂占比有望持续提升，巧克力业务将进入量价齐升的爆发期。
    盟泽保障果酱原材料供应链稳定，下游乳企需求广阔，转型高端和切入烘焙餐饮渠道。公司通过盟泽掌握上游优质原材料保障供应链稳定，同时比欧拥有先进生产工艺，叠加爱普科技优秀的销售渠道，实现了原料&生产&销售一体化布局。果酱主要客户是伊利、蒙牛、光明龙头乳企，三家果酱类产品需求量合计在20万吨以上，并保持10%-15%的增速。公司目前产能1.2万吨，预计计划新增5万吨产能。目前果酱产品向高端化方向发展同时积极拓展烘焙、茶饮和餐饮客户（如日本山崎、香飘飘、奈雪、喜茶等），未来烘焙和茶饮高毛利渠道有望实现较快增长。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS为0.79、0.99、1.22元，PE为24X、20X、16X。巧克力价格逐步回升，上调盈利预测，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全事件；原材料供应短缺；
    风险提示：食品安全事件；原材料供应短缺；新产能投产不及预期 风险提示：新产能投放不及预期；行业价格战；

协鑫能科公司动态点评：公司拟通过定增募资33亿元用于换电站项目，换电业务发展有望提速

事件：公司发布非公开发行A 股股票预案。公司本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.05亿股。本次募集资金不超过50亿元，其中拟投入33亿元于新能源汽车换电站建设项目，2亿元于信息系统平台及研发中心建设项目，剩余15亿元用于补充流动资金。
    碳中和背景下换电业务发展前景广阔，公司本次拟建设488个换电站扩大业务规模在“3060”目标下，我国新能源汽车行业将迎来高速发展期。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电模式有望解决这一痛点。近年来国家也在政策层面鼓励换电行业的发展：2020年5月，国务院《政府工作报告》中首次将换电站纳入新型基础设施建设；2020年新能源汽车补贴政策也提出，新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含），但换电模式车辆除外。
    公司重点布局换电业务，本次的换电站项目公司计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行，拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站，合计488个换电站，同时引进相关辅助配套设施。本次项目单个换电站的建设周期约为8个月，全部换电站总体计划建设期为2年，分批次进行建设。根据项目可行性研究报告，单个乘用车换电站的全投资内部收益率（税后）为10.74%，投资回收期（税后）为5.14年；单个重卡车换电站的全投资内部收益率（税后）为13.90%，投资回收期（税后）为4.92年，总体经济效益良好。
    此外，公司拟使用2亿元建设信息系统平台及研发中心项目，通过引进国内外先进研发实验设备，招聘优秀行业技术人才等方式，增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力，从而提升公司在行业中的竞争地位。
    投资建议：短期看，公司清洁能源在建、拟建项目充足，装机规模增加带动业绩增长。长期看，公司积极拓展换电、储能等新型能源业务，发展空间广阔，未来有望提供新的业绩增长点，维持增持评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.23、11.86、13.32亿元，对应PE为11.9、10.2、9.1倍。
    风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；在建项目进度不及预期；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。

当升科技：扩产行稳致远，寻求高质量发展

全球化正极领先企业， 乘电动化东风稳步成长 公司是国内最早一批锂电正极材料企业， 兼具央企背景和市场化竞争 机制，客户覆盖 SK、 LGC、 SDI、 比亚迪、 中航、 亿纬等头部电池企 业。 公司正极产品技术领先， 率先量产并进入国际市场， 凭借成本管 控、 客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平， 公司深耕正极 20多年以销定产扩产稳健，伴随电动车行业爆发有望迎来新一轮成长。
    坚定看好高镍化趋势，正极竞争格局加速优化 正极行业高镍化趋势持续加速，行业竞争格局逐渐清晰。预计 25年 全球正极市场超 2000亿元， CAGR 近 30%，短期看铁锂电池在成本 和安全端占优市占率回升显著， 但伴随三元技术改进、降本和高续航 需求，我们坚定看好三元高镍趋势。 正极材料定价模式为原料成本加 成，技术、 规模和一体化决定企业成本， 产品和客户决定终端售价、 管理决定经营稳定性。当前电动车行业处于高速发展初期，正极龙头 企业加速扩产、技术布局和客户认证优势将大大加速行业集中。
    公司盈利水平行业领先，伴随海外客户稳健扩产 1）技术强： 公司研发和专利布局行业领先， 8系单晶已稳定供货海外 客户。 2）客户优： 公司海外客户占比达 70%， 同时作为 SKI 的主 供， 伴随海外客户扩产加速和储能布局高速成长。 3）盈利好： 公司 单吨净利稳定在 1.2-1.4万之间，高盈利来自海外客户占比高、高镍 占比提升和原材料库存管理优异。 4）扩产稳：公司启动定增项目稳 健扩产， 预计公司 21有效产能约 5万吨， 23年底产能超 10万吨， 产能根据客户需求持续释放，保障较高的产能利用率。
    投资建议： 看好公司技术和客户优势， 维持“买入”评级 正极行业未来的竞争一定是技术和客户的竞争， 公司在技术、客户和 成本方面优势显著， 伴随行业加速集中、 高镍产品和海外客户放量， 公 司 盈 利 高 增 速 确 定 性 较 强 。 预 计 公 司 21-23年 归 母 净 利 润 6.83/9.76/12.47亿元，同比+77/43/28%， EPS 分别为 1.51/2.15/2.75元，当前股价对应 PE 分别为 38/26/21倍， 维持“买入”评级。

中远海控：集运价格持续上涨，高景气有望跨越三季度

供给端维持紧张态势，集装箱运价持续攀升。受今年新造船订单增速放缓影响，运力供给维持紧张态势。海外多国疫情仍严峻，港口人工不足，集装箱港口积压问题仍然严重。另外叠加苏伊士运河堵塞等事件，继续冲击着亚欧等航线运价，不断推动集装箱运价续创历史新高。截止到上周 6月 4日数据，集运指数持续高位上扬，SCFI 指数为 3613.07点，环比增长 3.36%，CCFI 指数为 2373.77点，环比增长 3.37%。从不同航线来看，欧洲疫情进一步得到控制，叠加欧盟推出的 8000亿欧元经济复苏计划，消费需求提升，欧线运价环比上涨 1.22%。北美航线运价保持稳定，由于疫情趋于严重，南美航线对各类物资的运输需求持续增加，运价上涨 3.65%。波斯湾航线需求持续向好，运价环比上涨 1%，澳新航线整体需求保持稳定，环比上涨 2.09%。
    出口结构出现分化，海外需求整体旺盛延续。5月出口总额为 17160.4亿元，同比增长 27.9%，低于预期 31.9%和前值 32.2%，出口增速短期小幅下跌。主要受美欧疫情持续企稳及高基数影响，防疫品出口需求增速下降。但由于印度等亚洲国家疫情的反复，我国出口替代效应会持续，叠加外国经济复苏对机电产品、劳动密集型产品的需求持续旺盛，将推动我国出口景气度将会进一步延续。5月下旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长 1.6%，其中外贸货物吞吐量同比增长 2.4%；长江枢纽港口吞吐量同比增长 20.3%。5月份，沿海港口货物吞吐量同比增长 4.6%，与 2019年5月持平。八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 11.0%，外贸箱量同比增长 14%。随着广东疫情的反复，盐田港等主要港口塞港问题加剧，有望催化运价进一步上行。
    投资建议：供需因素叠加影响集运价格有望持续上扬，高景气预计将跨越三季度，我们对公司全年盈利预测进一步上调。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 6.21/3.27/2.48元，对应 PB 为 2.53/1.89/1.58X，给予“买入”评级。

亿纬锂能：电池产能扩建加速，再推员工持股计划，开启持续高增

事件： 1）拟在荆门投资建设 104.5GWh 动力储能电池产业园。 2）拟与 林洋能源设立合资公司，建设 10GWh 储能项目。 3）拟使用募集资金不 超过 6.1亿元向荆门创能增资，投入圆柱电池项目。 4）发布第八期员工 持股计划，资金规模上限 4200万元。 动力储能产能规划庞大，扩建加速。 公司 20年底具备 17GWh 动力储能 电池产能（铁锂 6gwh，软包 9gwh，方形 2gwh）， 25GWh 产能规划在建 （铁锂 14gwh，软包 1gwh，方形 10gwh）。目前荆门地区已建成 11GWh， 11GWh 在建，此次公告，计划未来分批建设 82.5GWh，叠加惠州基地 软包 10gwh+铁锂规划 20gwh，及与林洋合资 10gwh，公司产能规划超 过 150gwh，加码动力储能市场。圆柱电池公司目前 5-6亿颗，此次增资 6亿扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至 10亿颗， 我们预计今年销量翻 番。 加大储能业务布局，瞄准千亿市场。
    公司与林洋建设 10GWh 储能专线， 基于此前林洋亿纬储能的“BMS+PCS+EMS”的 3S 系统设计，携手布 局电力储能。同时公司与沃太能源深度合作，已布局国内及海外家用储 能市场。我们预计储能 25年需求超 200gwh，未来 5年高速增长，公司 20gwh 铁锂专线产能配套建设，出货量高增可期。 推第八期员工持股，持续激发员工积极性。 推第八期员工持股，持续激 发员工积极性。本次持股计划资金上限 4200万元，参与人数 279人。 此前公司公告 2亿元回购计划，公司拟以均价 72.97元受让已回购的 55.80万股（对应 0.41亿元）， 剩余拟通过二级市场购买、大宗交易等方 式获得。以 99.01元/股核算，公司 21-22年应分别分摊 0.08/0.06亿元费 用。 动力电池保守转进攻，加快扩产，全面进入第一阵营。
    公司动力电池战 略由保守转为进攻，经过前几年的练内功，产品和技术获得客户全面认 可，已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马、戴姆勒海外定点， 全面深度接触一线车企，今年开始全面加快扩产，今年出货量超过 13gwh，同比增 160%+，收入超百亿。 22年铁锂增量显著， 23年为方形 三元电池，未来出货量有望持续翻番，全面进入第一阵营。 盈利预测与投资评级： 公司产能扩张超预期，我们预计 21-23年净利润 36.6/53.5/71.1亿元（此前 33.6/47.6/63.1亿元），增长 121%/46%/33%， 给予 22年 50XPE，目标价 141.5元， 维持“买入” 评级。

恩捷股份：与LG签订长期供货合同，进军美国市场

事件：上海恩捷与UltiumCells签署合同，约定自合同签订日至2024年末UltiumCells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。
    绑定LG，公司进军美国市场，我们预计为美国地区主供，成长为全球龙头。UltiumCells为通用汽车与LG的在美合资电池公司，设计年产能35GWh（一期），我们预计于22年投产，考虑产能爬坡与产能利用率因素，预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池，对应隔膜需求7.5-8亿平，本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜，占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供，21年我们预计出货3-4亿平，同比翻番，本次供货协议突破美国市场，预计逐步成为LG的全球主供，全球隔膜龙头地位确立。
    。美国政策或超预期，电池厂加速在美布局，公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期，加码趋势已定，政策类比此前欧洲政策高度，我们预计美国21年销70万辆，22年有望销140万辆，连续两年翻番，未来高增开启。电池厂加速在美布局，LG计划与通用建设第二座电池工厂，年产能35GWh，25年在美动力电池总产能将超过140GWh，其中包括70GWh的独资工厂，以及70GWh的合资工厂；特斯拉在美规划自制电池厂，22年规划100GWh，投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大，开启高增，公司或充分收益。
    下游需求旺盛+扩产提速，21-22年供不应求，量利齐升。20年年底产能33亿平，我们预计21年底50亿平，全球第一。公司Q2我们预计出货6.5亿平，环增近20%，全年预计出货25亿平，同比翻番，其中海外5亿，消费5亿，其余为国内动力，随着涂覆比例（40%+）及产能利用率提升，客户结构优化，在线涂覆顺利推进，预计Q2开始单平净利回升，Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，恩捷产能扩张领先，我们预计出货近40亿平，同比60%+，公司量利齐升。
    投资建议：我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿（原预测22/31.3/41.5亿），同增118/55/32%，对应PE为65x/42x/32x，我们给予22年50xPE，对应目标价213元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策及销量不及预期、销量不及预期。

顾家家居：员工持股计划绑定核心管理层，看好中长期发展

事件： 公司发布《2021年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金不超 5亿元，拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过 25人授予，锁定期 12个月，股份来源于公司回购专用账户回购的股票；其中总裁李东来出资额上 线为 2.75亿元，预计占本次员工持股计划比例为 55%。此外，公司将设立 资金管理计划，募集资金总额上限为 10亿元，并按照不超过 1:1的比例设 置优先级和劣后级份额，本次员工持股计划将认购全部劣后级份额，与其余 优先级份额共同组成规模不超过 10亿元的资金管理计划，存续期 72个月。 我们认为公司重视职业经理人团队搭建，员工持股计划绑定核心管理团队利 益，团队积极性及执行力进一步增强，有利于保障公司中长期稳健发展。
    内外销高景气。 20年底住宅在施工面积达 65.6亿平（ +4.4%）、亟待竣工， 竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点 11.6%，我们保守测算 21年地产 竣工面积增速约 10%，支撑零售家居业绩与估值。内销方面，线下加速渠 道扩张，线上积极开展直播、短视频等引流，销售收入高增；外销方面，海 外地产景气叠加中国供应链优势，订单延续高增且有望贯穿全年，越南、墨 西哥产能逐步落地，预计 Q2低基数下增速更乐观。 盈利修复空间大。
    原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下，顾家盈利 仍可保持稳健，经营管理可见优异。 我们预期 Q2内销利润率环比提升、外 销持平；值得期待的是，未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外 销利润将迎来盈利放大期（外销弹性更大）。 格局优化趋势明确。 20年疫情加速洗牌，龙头线下渠道高速扩张，更具震 撼力的是同店表现持续超预期；其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整 合（向渠道要价格、效率），聚集流量能力多元化，竞争壁垒不断加强。同 时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”，多门店、大面积且享有更优质位 置；目前高行业景气下， 50%以上中小品牌只能实现微利或者持平，可以预 期中期软体格局优化趋势明确。 品类融合&品牌多元化，中长期发展逻辑顺畅。 公司大家居战略清晰，功能 沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展，多品类融合效应增强；同时 收购 Natuzzi 等品牌布局高端市场，推出惠尚&天禧系列下沉低端市场，预 期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局，保障中长期持续扩张。 此外，公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效，渠道把控能力及消费 者洞察增强，规模扩张渐入佳境。 我们预计 2021-23年公司实现营业收入 163.6/196.7/234.2亿元， 同比+29.2% /20.2% /19.1%，归母净利 润 16.7/20.1/24.5亿元，同比+97.4%/+20.3%/+22.1%，对应 PE 分别为 29.2X、 24.3X、 19.9X， 调高为“买入”评级。

瑞丰新材：API SN认证通过，主流市场突破在即

事件：公司公告2021年6月11日公司收到了美国西南研究院出具的检测报告，确认用公司研制的汽油机油复合剂产品RF6176调制的SN5W-30汽油机油通过了APISN规定的程序IVA发动机台架测试。
    通过美国IAPI认证，为复合剂产品应用于主流客户奠定基础：据公告，公司的汽油机油复合剂产品RF6176以8.5%的剂量加入APIII类基础油中，调制的SN5W-30汽油机油在美国西南研究院通过了API规定的程序IIIH、程序VG、程序IVA和程序VIII全部4个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测。这是公司复合剂产品经美国化学理事会ACC注册，首次通过国际权威机构的严格评测。据CNKI，高温润滑能力强且低温流动性高的机油是高档机油，SN5W-30汽油机油为按粘度分类的冬夏通用的高档机油之一。公司此次SN级汽油机油复合剂通过API检测，标志着公司的复合剂产品应用在高端润滑油领域的突破，打破国外技术垄断，为公司实现单剂向复合剂的战略转型迈出了实质性的一大步，为公司进入主流市场奠定了坚实的基础。
    有望快速放量，逐步抢占四大市场份额：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，前四大生产企业占据85%的市场份额，排名第四的雅富顿Afton占10%。目前公司全球市占率仅1%，同时仍有大规模产能建设计划。我们认为通过SN级汽油机油复合剂的API认证后，随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地，公司有望快速放量逐步抢占四大份额。
    不断研发高性能新品类，内在成长动能强劲：据公告，公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂，新进入粘度指数改进剂产品的开发；复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。公司技术研发实力雄厚，未来有望持续推进更高标准认证工作，进入更广阔的下游市场。
    投资建议：SN认证通过有利于公司放量，上调2021年-2023年净利润分别为3.5亿、4.6亿、6亿元，对应PE49、38、29倍，维持买入-A评级。
    风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等

万兴科技：并购增强业务协同，数字创意优势扩大

公司发布公告，拟现金收购技格像科技72.44%的股权2021年6月7日，公司发布公告，拟使用自筹资金21,369.80万元为对价受让铭税（丽水）、南宁具像、上海格像持有的格像科技72.44%的股权，以此丰富公司产品，助力推动公司的移动端战略快速落地，提升公司整体竞争力。
    交易完成后，格像科技将成为公司的控股子公司。
    收购将丰富公司产品矩阵，快速扩大用户量自2014年创立以来，格像科技围绕视频创意、图形图像处理等应用领域，推出了包括SweetSefie、SweetSnap、StoryChic、Beat.y等全球知名APP，在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中，位列16强。本次收购将进一步丰富公司移动端视频应用的产品矩阵，与公司桌面端视频剪辑产品实现互补，满足用户在多端设计创意场景下的使用需求。此外，截至2020年底，格像科技在全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，社交媒体粉丝达400万，本次收购将助力公司快速拓展市场份额，扩大用户量。
    收购将增强协同效应，提升公司经济效益公司和格像科技在市场、技术、用户、资源等角度具备明显相似性，双方均以视频创意为主要发展方向、主要用户群体及销售收入均来自于海外市场、均具备大量素材资源，同时在产品使用场景、用户需求、营销模式方面高度相似。公司与格像科技将在技术、内容资源、市场和用户等方面产生明显协同效应，有利于公司降低成本、缩短研发周期、提升资源利用率和经济效益。
    2021-2023年承诺合计于归母净利润不低于1.08亿元本次收购制定业绩承诺，格像科技在2021至2023年度扣非后净利润目标分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元，三年净利润总额不低于10,800万元。业绩承诺将有力提升标的公司团队的积极性，并保障了直接经济收益。
    投资建议：数字创意竞争力持续提升，维持“强烈推荐”评级公司在数字创意领域优势显著，本次收购将明显增强双方业务协同效应，有利于公司快速扩大市场份额，提升核心竞争力和经济效益。由于收购并未完成，暂维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.68、2.16和2.78亿元，对应PE为44.0、33.1和25.2倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国际环境不确定性增强，产品创新风险，市场竞争加剧等

粤高速A：佛开南段改扩建后收费期延长，有望增厚业绩并延长经营持续性

公司发布重大事项公告，广东省交通运输厅核定沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段（佛开高速南段）改扩建项目收费期限为24.6011年，即2019年11月8日起至2044年6月14日止。
    投资要点约佛开南段改扩建后重核收费期落地，在原基础上延长约18年沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996年12月建成通车，原定收费期限为1997-2026年，自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右。
    折旧摊销年限增加，年均折旧摊销对应建设有望增厚利润本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月，同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算，假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元，本次收费期延长有望年均销节省折旧摊销3.5亿元左右，进而增厚年度业绩。
    叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。1））从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束，广惠高速收费期截止至2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2））从业绩贡献角度看，原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元，其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元，将大幅增厚公司业绩。因此，本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。
    路产分流影响亦逐步改善，车流量及收入预计回升一方面，佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，未来货车治超政策只可能越来越紧，因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流；另一方面，佛开高速南段改扩建通车后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里，同时配合车流量自然增长，预期2021年之后营收将大幅回升。
    分红政策超预期，来承诺未来3年分红比例不低于70%公司同时发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则测算3年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元，对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值仍有低估，维持“增持”评级。
    风险提示：并表路产车流量增长不及预期；

海康威视：以光为轴，开启物联感知新纪元

以视频技术为核心， 定位解决方案和大数据服务 海康威视是以视频技术为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提 供商， 业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务。 经过二十年视 频技术领域深耕，通过构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企 事业用户和中小企业用户提供服务。 随着公司感知平台、数据平台和 应用平台的积累沉淀，毫米波、远红外、 X 光、声波等感知技术的加 入， 公司将进入又一个增长新周期。 泛安防融入未来社会， 智能化场景打开增量空间 随着数字化时代开启， 各个行业迎来入口形式和内容的颠覆性变化。 在场景重构过程中，由于安防领域在预防、监控及后处理的一体化发 展趋势以及智慧城市、政企数字化等需求推动下， 数字智能化场景在 各行业横向铺开，形成新一轮的增长空间。
    四个维度构筑企业长期核心竞争力 我们认为公司的长期核心价值主要包括四点： 一是软件服务提升产品 附加值， 智能摄像头等单品硬件产品 ASP 提升；二是优化整合客户资 源，解决差异化痛点；三是通过复用解决方案，实现规模效应增强， 降本增效显著； 四， 公司创新业务多点开花， 特别是智能家居业务及 机器人业务增长迅猛， 其他如热成像、 汽车电子、 毫米波、 消防产品、 存储产品、 X 光检测设备等业务横向拓展， 收入占比持续提升， 为公司 成长增添新动能。 风险提示 智慧城市、政企数字化需求不及预期； 创新业务业绩增长不及预期； 宏观经济增速放缓带给公司的估值压力。 维持“推荐”评级，给予合理估值 70.0-78.4元 考虑公司所处领域竞争格局稳定，未来安防升级趋势下，公司将获得 新的业务增长空间。 考虑公司 AI 属性， 得出公司合理估值区间 70.0-78.4元， 我们预计公司 21-23年每股收益 1.75/2.02/2.35元， 对应市盈率 为 32.3/27.6/24.0倍，维持“买入”评级。

盈康生命：实控人集团医院资产注入，肿瘤治疗综合生态品牌进入发展快车道

事件： 5月 25日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的 苏州广慈 100%股权， 交易金额为 6.31亿元。 本次交易完成后，苏州广 慈将成为盈康生命的全资子公司。 收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要 业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业 绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024年度经审计的合并报表归母公 司净利润（ 扣除非经常性损益后） 分别不低于人民币 3744.64万元、 4867.92万元、 5931.96万元、 7042.92万元。公司现有开业 4家医院， 2019年/2020年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58亿元，毛利分别为 1.46/1.22亿元。 2019年/2020年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元，净利润分别为 2549/2907万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将 增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。 实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业 资源。
    为助推盈康生命向医疗健康领域转型， 实现“物联网肿瘤治疗康 复综合生态品牌”的定位， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的 产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团 目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医 院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协 盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019年 1月海尔 集团的同业竞争承诺：公司会在未来 60个月内把相关资产注入盈康生 命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资 产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗 服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。
    放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医 疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽 玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应 用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器 样机已经在进行型式检验， 将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。
    公司放疗设备加持， 医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放 疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素， 考虑公司疫情后恢复增 长及苏州广慈并表， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。

宏达电子：大幅定增扩产，再次验证行业高景气度

事件公司6月7日发布定增预案，拟向不超过 35 名特定投资者定增募集不超过10 亿元，不超过4001 万股，用于扩充产能和加大研发力度。6 月8 日发布公告，公司及子公司本年度累计受到各项政府补助11161.17 万元，预计会增加公司2021 年税前利润3717.17 万元。
    点评1.产能加速扩张，军工电子元器件优质赛道高景气度充分验证。本次定向增发的10 亿元中，有6.2 亿元用于株洲的微波电子元器件生产建设项目，项目建设期为三年，达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能200,000万只/年，新增环行器及隔离器产能150 万只/年。另外有1.8 亿元用于子公司成都建设研发中心，有利把握成都的电子、通信产业集群，进一步提升公司的研发能力，保证公司产品技术和产品布局适应下游行业技术的不断更迭。这次定增是继去年公司计划自投资金超过20 亿用于湘乡和株洲（5G）的电子元器件生产基地建设之后的又一产能扩张项目，公司作为军用钽电容龙头，拓展开发电感器、电阻器、多层瓷介电容器（MLCC）、薄膜电容器等元件，致力于军工电子元器件集团化发展，业绩高速增长以及大幅的产能扩张充分验证了军工行业的高景气度，以及上游电子元器件的业绩先行释放的效应。
    2.获得政府补助，享受政策红利。公司半年来获得政府补助约1.12 亿元，相比去年同期7 月22 日公告的0.33 亿元的政府补助，增长239.40%，本次补助约占2020 年全年的72.17%。2019 年公司获得的政府补助仅2185.82 万元，政府补助的持续增长，一方面来源于公司致力于各类高性能电子元器件研发得到了装备发展部等部门的科研补贴，另一方面来源于公司投资的产业化项目得到了政府的支持补贴。综合来看，公司与政府部门形成了政企良性互动，经营管理步入良性循环。
    3.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23 年实现营业收入20.27/27.66/36.46 亿元，实现归母净利润分别为7.87/10.56/14.30 亿元，EPS 分别为1.97/2.64/3.57 元，对应PE 分别为35.37/26.37/19.48 倍,维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；盈利和估值判断不及预期。

新安股份：与颖泰强强联手再造农化巨头，草甘膦、有机硅双双景气驱动

公司发布公告，与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》。以颖泰生物作为合作平台，合作领域包括但不限于农化新产品研发、GLP技术服务、技术服务平台共同搭建、转基因和基因编辑技术研究、种子研发、产业链布局等。合作方式包括但不限于技术合作、业务合作等。首期战略合作期限3年。其中公司可采用受让华邦健康所持颖泰生物股权或向颖泰生物增资扩股等方式加强农化领域业务合作。
    产品优势互补，市场渠道协同，强强联手再造农化巨头。公司主营农药多为大品种，主要包括草甘膦、敌草隆等，颖泰生物主营农药多为中小型品种，包括乙草胺、乙氧氟草醚等除草剂、丁醚脲等杀虫剂、戊唑醇等杀菌剂。加上此前收购合肥星宇带来选择性除草剂补充，战略合作后公司将大幅丰富农化产品种类，完善产业链布局。同时受益于合作方已构建的全面市场渠道及客户资源，公司有望通过强强联手再造农化巨头。
    草甘膦迎十年来最强景气，需求强劲有望带动跨年行情。草甘膦此轮行情源自被低估的超预期全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口逐步显现。目前国内开工接近历史高位，若接下来高温季节实行常规检修，将加剧草甘膦供需紧张局面，公司作为草甘膦国内头部企业将充分受益。
    硅产业链持续延伸，终端化战略持续推进。公司加速产业链上下游延伸，工业硅上游盐津矿业预计二季度稳定开采；有机硅上游镇江江南5万吨单体扩建项目年底前完工；下游赢创9000吨气硅项目预计二季度投料试生产；开化特种有机硅项目一季度开工建设，关键小料生产装置年内建成投产；迈图三期下半年投入试生产。作为国内领先的有机硅产业链一体化企业，公司持续推进终端化战略，不断发掘细分领域未来机会点。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。草甘膦大级别行情有望跨年，有机硅行情有望持续。上调公司盈利预测（此前草甘膦行业深度报告中已更新），预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.34/15.32/16.99亿元（此前为10.01/11.17/11.83亿元），对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。上调6个月目标价至24.46元。
    风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期

来伊份：搭配新鲜零食，来一份醉爱53°海派酱香

20年品牌升级使费用激增以致亏损，21年年Q1净利润创历史新高。来伊份发布2020年年报表示，2020年实现总营收40.26亿，同比增长0.59%，净利润亏损6519.54万，同比下降728.65%。年报对亏损原因做出说明：系公司拓展渠道，优化人才结构，推动品牌升级宣传，公司销售费用、管理费用大幅增加，导致业绩出现亏损。21年Q1公司实现营业收入12.15亿元，同比下降7.59%。实现净利润8028.95万元，同比增长9.65%，创历史新高。由于疫情受控，来伊份线下门店有望稳步恢复增长态势，发挥其发达的线下门店网络优势。与此同时，线上渠道持续发力，继续带动公司盈利增长。
    自有白酒品牌全渠道销售，深化提升公司食饮行业布局。来伊份日前在互动平台对投资者表示，公司全资子公司——上海醉爱酒业有限公司已在去年推出自有品牌酱香型白酒产品——海派酱香53°醉爱酱香型白酒，打造上海本地化酱香酒品牌。目前在来伊份全渠道（包括线上平台，线下门店及团购经销渠道）销售。“上海醉爱酒业”2020年实现营收132.81万元，初具规模，未来发展态势良好。
    立足传统内核全面升级“新鲜零食”品牌战略，市场份额有望持续增长。
    为顺应市场出现的对健康饮食、营养消费升级的需求，来伊份以“新鲜”为内核作为品牌战略升级的支撑点，全面提出新鲜零食战略，包括全新的LOGO升级、新的品类布局、精细化会员运营。并发布全新“鲜”标设计、新鲜零食礼盒和未来概念门店，完成全面的系统化升级。用原料优鲜、技术保鲜、包装锁鲜、产销争鲜、配送领鲜五大标准将“新鲜零食”作为系统性工程进行打造。辅之其庞大的门店数量和持续推进的“万家灯火”计划，多轮驱动公司品牌战略升级，有望使公司赢得更大的市场份额和增长空间。
    投资建议：我们预计2021-2023年公司实现EPS0.89、0.74、0.85元，对应PE17、20、18，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，食品安全问题，品牌战略布局不及预期，新业务发展不及预期等。

杰瑞股份点评报告：25亿定增扩充新能源压裂设备，油服民企龙头稳健增长

25亿定增预案发布，用于数字化转型、 新能源智能压裂设备等项目5月 25日，公司发布 25亿定增预案。 其中， 11.5亿投向数字化转型一期项目、 7.5亿投向新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目。
    1）数字化转型项目： 主要对现有流程体系进行升级、优化和改造，形成统一的数据管理、技术管理和应用管理架构，以提升公司运营管理水平、 提升效率、 降低成本。
    2）新能源压裂设备项目： 主要为扩充公司涡轮及电驱压裂设备产能， 增强盈利能力。
    计划将对杰瑞新兴产业园原有 302号厂房进行厂房内部改造， 购买安装机加工、检验等相关设备 520台/套， 用于压裂装备及核心部件的绿色研发生产。
    据公司公告。 公司涡轮压裂设备： 已于 2019年开始在美国试用， 2020年在美国成功交付首套涡轮压裂车组、 并按期验收。 电驱压裂设备： 已在国内实现较好的销售。 公司成功研发 7000马力压裂柱塞泵， 形成了 5000型、 7000型、 及双机双泵 10000型多系列电驱压裂设备，其中 7000型以及 10000型的电驱压裂设备全球领先。 截至 2021年4月底，公司累计订单金额较去年同期有所增长。
    推 2大员工持股计划、 绑定核心人员，彰显公司长期发展信心4月 28日，公司推出第六期“奋斗者员工持股计划”、及第一期“事业合伙人计划”。
    1）“奋斗者 6号”： 计划总人数不超过 684人，其中监事共计 3人。 人员范围为经公司认定的监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。
    2）“事业合伙人 1期”： 计划总人数不超过 30人，其中董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计 6人， 绑定公司核心高管团队。
    国家能源安全战略下， “七年行动计划”继续，非常规油气开采需求持续2020年国内页岩气产量突破 200亿方，产量同比增长 30%，页岩油开采取得重大突破。 2021年国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施， 预计三大油公司合计资本支出将同比增加，油服行业景气度有望改善。“十四五”期间非常规油气资源开发将带动以压裂设备为代表的油气装备需求，杰瑞作为国内油气装备龙头企业将受益。
    盈利预测与估值预计公司 2021-2023年归母净利润为 19.5/22/24.6亿元，同比增长 15%/13%/12%， PE为 21/18/16倍（未考虑 25亿定增摊薄）， 维持“买入”评级。

卫星石化：轻烃一体化龙头扬帆起航

深耕 C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位： 公司践行 C3一体化战略， 实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨， 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置， 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增 强，成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产，打开公司成长空间： 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常 长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产，二阶段预计将于 2022年投产。
    C2和 C3产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链，打造低碳化学新材料科技型企业： 全球性减少碳排放背景 下，氢工业迎来了快速发展，公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年，连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨，在此基础上公司拟 投资 102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元，分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍，维持“买入” 评级，继续推荐。

中兴通讯：数字经济筑路者，5G时代全力突围

公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商 中兴通讯是全球稀缺的具备完整的 5G 端到端解决方案能力的厂商之一，在芯 片、数据库、无线、核心网、承载、终端和行业应用等方面具备领先的技术、 产品和方案优势。 近几年，公司坚持聚焦主业，逐步剥离非核心业务。目前， 公司已跨越恢复期，进入发展期， 业绩有望创新高。 5G 时代格局优化， 运营商市场份额提升可期 5G 带动全球运营商资本开支复苏，全球 4G 网络建设和优化升级与 5G 网络建 设同步进行。
    随着移动通信技术的不断迭代，新一代网络需具备向下兼容性， 从客户粘性、技术复杂度、专利壁垒等角度来看，主设备商行业的壁垒和话语 权持续提升。
    中国是全球 5G 投资建设的领头羊，为中国厂商带来发展机遇。 中兴通讯是全球 5G 技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者， 5G 基站全 球发货数量排名全球第二位， 尤其在国内市场的竞争环境下，海外设备商竞争 力减弱，华为受美国压制，中兴通讯的份额有望提升。
    度过跑马圈地阶段和前 置高研发投入阶段，随着 5G 产品规模效应显现，以及中兴微电子自研芯片自 用率提高，公司毛利率和净利率有望同步改善。 发力政企和消费者业务，塑造长期成长曲线 疫情后企业数字化转型节奏加快，叠加 5G 行业应用的逐步由点及面落地， 政 企市场发展空间广阔，公司加大政企市场拓展力度， 抓住发展机遇期；消费者 业务是公司端到端产品解决方案的战略组成部分，公司强化国内 2C 渠道的同 时，巩固海外手机终端和家庭终端的竞争力，未来盈利能力有望改善。 公司加 强以芯片等底层能力为核心的技术竞争力，助力公司持续创新引领，在未来持 续增长的业务中优化市场格局。 风险提示 5G 建设放缓；贸易摩擦加剧；成本控制不及预期 看好公司行业竞争力， 维持“买入”评级 归母净利润为 65/75/90亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/20/17倍。 结合绝 对估值和相对估值，我们认为对应 2021年的合理股价为 38.5-49.3元，相对 当前股价估值空间为 17%-49%，维持“买入”评级。

远兴能源：业绩大超预期，天然碱打开远期成长空间

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增长1585.21%~1714.36%，扭亏为盈。
    业绩大超预期，产品价格大幅提升，煤炭产能充分释放：2021Q1归母净利润3.33亿元，2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元~9.17亿元，创历史新高，大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放，煤炭价格持续高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长；纯碱、尿素板块装臵高效、稳定运行，甲醇装臵按时重启生产；纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川，煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8%、23.2%、24.9%、35.4%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6%、16.2%、28.9%；煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3%、66.7%、54.1%、76.8%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8%、46.4%、84.5%，产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告，2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产，为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础，成为公司的利润支撑点；2021年3月，因天然气民用气量的下降，天然气供应压力逐渐缓和，博源联化一套40万吨/年甲醇装臵正式恢复生产。
    纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨，开工率高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，而行业产能大概率将进入稳定阶段，我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。
    计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能，未来成长性显著：据公告和网上公开消息，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。
    投资建议：中报超预期，上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元，对应PE6.2、5.6、4.5倍，维持买入-A评级，上调目标价至5.4元。
    风险提示：产品价格波动、景气持续性不及预期等。

以岭药业：不止是“连花清瘟”

高层定调促中药发展， 注重循证是未来方向 从“中西结合”到“中西并重”， 顶层定调决定行业发展趋势， 利好政 策频出背景之下中药行业有望开启新一轮政策景气周期。 同时，在强 监管、高标准下中药新药获批难度急剧加大， 中医药理论、人用经验 和临床试验“三结合”的严格审评证据体系成为中药创新的金标准。 公司： 持续推陈出新，做“三结合”的践行者 以岭药业契合“三结合”的审评证据体系，产品疗效及持续推陈出新 能力得到验证。
    中医药理论方面： 吴以岭院士为公司创始人， 独创中 医络病学新学科， 在全国 40余所高等医学院校开课，拥有中西医医师 会员 40余万人，络病理论持续指导公司中药新药研发。人用经验方面： 产品在各等级医疗机构具有广泛的人用基础，形成了“以岭医院（ 三 级甲等）院内制剂—临床阶段中药--上市专利中药” 的多层级产品队列， 研发管线具备可持续性， 2020年连花清咳片获批上市，成为 2019-2020年两年内共获批的五款中药新药之一。临床试验方面： 以心脑血管事 件等硬终点为临床指标、开展千人级别随机双盲对照试验，用西医的 标准做中药，得到医生群体的广泛认可。
    助力疫情+屡获大奖，品牌步入新阶段 疫情之下连花清瘟大放异彩引公司获市场广泛关注， 叠加心脑血管系 列产品及其研究获得国家科技进步一等奖， 公司知名度大幅提升， 有 望带动全线产品销售提速，品牌步入新阶段。 风险提示： 大品种收入下滑风险， 新药研发不及预期、 集采风险 投资建议： 络病为基，循证为本， 维持“买入”评级 预计 2021-2023年归母净利润 16.0/18.6/21.8亿元 ，同比增速 +32%/+16%/+17%，当前股价对应 PE 为 21.8/18.8/16.0x，合理股价 32.32-39.54元， 较当前股价 29.07元有 11%-36%溢价空间， 公司围 绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、 拥有自主知识产权的专 利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布 局优势， 维持“买入”评级。

山鹰国际：旺季来临，把握格局优化

事件：公司发布 5月经营数据。 1）造纸： 销量方面， 1-5月份国内造纸销 量为 230.26万吨，较去年同期增长 66.96%；其中， 5月国内造纸销量达 53.40万吨， 环比 4月增长为 5.16%。 价格方面， 1-5月国内造纸平均价格 为 3903.62元/吨，较去年同期增长 15.70%； 其中， 5月平均价格为 3890.98元/吨，环比 4月增长 1.05%。 2）包装： 1-5月销量为 7.81亿平方米，同 比+65.11%；均价为 3.46元/平方米，同比+4.1%；其中单 5月销量为 1.75亿平方米，同比+37.97%，均价 3.42元/平方米，同比+6.92%。
    箱板纸淡季提价超预期。 截止 6月 4日，箱板、瓦楞价格分别为 5037、 4070元/吨，较 5月初上涨 277、 238元/吨，处于历史 82.55%、 77.36%分位， 主要系下游需求超预期复苏且海外进口纸数量下降（ 4月箱板纸/瓦楞纸进口 量分别为 35.7/28.2万吨，较 3月环比下滑 10.2/4.7万吨）。 6月 4日山鹰 红杉、 T 纸再次提价 100元/吨， 参考目前龙头公司库存及动销情况， 我们 预计后续仍有提价预期；根据我们测算，预计目前高端箱板纸、低端箱板纸 吨盈利分别可达约 600+、 200元/吨。
    看好下半年箱板纸景气。 下半年为箱板纸传统旺季， 2019年、 2020年行业 箱板纸/瓦楞纸下半年消费量占比分别为 52.0%/53.1%、 53.5%/55.3%； 2019年、 2020年山鹰箱板瓦楞纸下半年销量占比分别达 55.1%/62.9%。 从价格来看，供给约束确定、需求回暖明显，预期 5月是淡旺季转折点，全 年箱瓦纸价格趋势性上行确定性强。 格局优化趋势明确，原料约束下把握高端箱板纸格局优化。 2016年供给侧 改革以来行业开工率逐年走低（龙头产能利用率稳定 90%以上），其背后 实质是中小厂商逐步出清。 2020年疫情下中小产能出现散点式退出，对应 箱板纸、瓦楞纸 CR4分别达 52.2%、 22.9%，较 2019年提升 5.8pct、 0.8pct； 箱板纸格局更优、且优化速度明显快于瓦楞纸。由于外废清退，高端箱板市 场份额向布局海外废纸浆的龙头倾斜， 我们预计 CR4（理文、玖龙、山鹰、 太阳）达近 80%（山鹰约占 20%），龙头议价能力提升。 盈利预测： 行业格局优化，山鹰产能有序扩张、 成长路径清晰， 维持“买入” 评级。我们预计 2021~2023年归母净利润 21.54/25.86/30.26亿元，同比 +56.0%/+20.0%/+17.0%，对应 PE 8.2X/6.8X/5.8X。

山鹰国际：5月经营数据靓丽，期待旺季业绩弹性

5月经营数据发布：2021年1-5月，公司原纸销量230.26万吨（+66.96%），均价3903.62元/吨（+15.70%），其中5月原纸销量53.40万吨（+19.85%），均价3890.98元/吨（+26.07%）；2021年1-5月，包装板块销量7.81亿平方米（+65.11%），均价3.46元/平方米（+4.10%），其中5月包装板块销量1.75亿平方米（+37.97%），均价3.42元/平方米（+6.92%）。淡季量价增长靓丽。
    投资要点5月量价表现靓丽，下游需求恢复略超预期从公司1-5月经营数据来看，量价均有靓丽表现；其中，5月销量同比+19.85%、均价同比+26.07%，淡季表现略超预期，判断主要受益于下游需求加速回暖、20年华中127万吨产能落地，公司销量大幅增长；原料缺口显现、行业供需向好，均价淡季略超预期。公司再生浆布局完善、产业链一体化实力突出，旺季业绩弹性可期。
    现进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现5月箱板龙头多轮小幅提涨，每轮涨价50-100元/吨，6月4日山鹰红杉、t纸再提100元/吨，本轮涨价行情提前开启；此外，APP近日宣布将利用其印尼工厂内部供应的纸浆（约11-15万吨）生产再生纸和纸板产品。
    本轮淡季提涨略超预期、包装纸纤维成分变化判断主要系原料短缺、进口纸量缩减：（（1）废纸系原纸进口量缩减：2020年美废需求骤减、海外需求复苏不及预期等多因素导致进口废纸系原纸与国内纸价出现倒挂，2020年进口包装纸量达历史新高，箱板纸/瓦楞纸进口量分别为404/396万吨。2021年全球海运费高企、美废回收供应链紧张情况下，美废价格处于历史高位（近250美金），海外原纸价格优势趋弱，进口量开始下滑，2021年4月箱板/瓦楞进口量分别为45.9、31.9万吨，环比-22.13%、-14.28%。根据我们测算，进口纸量缩减带来的箱板纸、瓦楞纸缺口或将达到300、207万吨。（2：）原料短缺缺口显现：国内企业美废库存基本消耗完毕，海外废纸浆供应集中于龙头企业。我们认为，进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口将在旺季进一步放大，本轮旺季价格有望超预期。
    益供需格局优化，山鹰充分受益供给端方面，外废清零、原料高企下中小产能加速退出，同时进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现；需求端方面，下游需求加速回暖，21年1-4月社零13.84万亿元（+29.6%），相比19年1-4月+7.8%，两年平均+4.2%；1-4月全国网上零售额+27.6%，两年平均+13.9%。山鹰作为废纸系龙头充分受益格局优化红利，盈利改善显著，公司20Q3/20Q4/21Q1扣非吨净利分别为286、310、340元/吨。
    荐再生浆布局完善、产能有序扩张，持续推荐公司产业链一体化实力突出（子公司WPT补足废纸回收产业链）、海外废纸浆布局完善（21年再生浆产能预达150万吨）、产能有序扩张打开中长期成长空间（20-22年造纸产能超600、700、800万吨）。预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元，同比增长27.73%/14.30%/10.62%；归母净利润20.57/25.22/27.09亿元，同比增长48.91%/22.62%/7.43%，对应PE分别为8.05X/6.56X/6.11X，当前估值较低，维持买入评级风险提示下游需求不及预期、原材料大幅涨价、提价不及预期

奥园美谷：布局医美机构横向贯通、延伸产业链纵向联动

原业务逐渐收缩，战略切入大医美赛道。2020年5，公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议，将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星。同年11月，上市公司更名为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景，助力医美产业发展。
    股权激励绑定核心管理人员利益，调动组织活力提升效率。公司拟向董事、高管及核心管理人员共14人授予股票期权共计1820万份，约占股本总额2.33%，行权价格为12.62元/份。股权激励方案中的100%行权指标为2021年、2022年净利润较2020年将分别增长不低于390%、1390%，对应净利润不低于1.87亿元、5.69亿元。
    收购优质医美机构资产，专注发展医美主业。公司以6.97亿元现金收购连天美55%股权。连天美下属连天美、维多利亚两家医院，均为杭州老牌医美机构。连天美/维多利亚医院2020年收入坪效24,118元/28,335元，利润坪效4,023元/4,537元。2020年，连天美收入4.9亿，净利润9054.7万元，毛利率55.0%，净利率16.7%，竞争优势明显：①技术优势卓越：旗下医院拥有20余项专利技术，为中国整形美容协会首批认证的5A级医疗医美机构（2020年12月到期，资质暂获保留）、四级高难度手术资质医院；②医院医生团队实力雄厚：旗下医院共有医生58位，正高级5位，副高级8位以及16位特聘专家；③经过多年经营沉淀，凭借口碑获得广泛用户客群：旗下拥有超过30万名会员，年活跃用户8万。
    产学研转化，布局重组类人胶原蛋白市场。奥园美谷全资子公司与暨源生物签署《战略合作协议》，就医美产学研合作达成初步意向。暨源生物已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料，已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用，未来公司将作为发起方共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械。 n 设立并购基金落子“富勒烯”，赋能肌源科技项目。全资子公司与大连肌源医药等3家标的公司签署《股权投资（转让）意向协议书》，拟以并购基金收购标的公司股权比例51%-70%。投资估值是在标的公司2021-2023年三年平均主营业务收入不低于1亿元、净利润不低于3000万元以上作出。大连肌源是一家专业的医疗美容产品供应服务商，旗下拥有“富勒烯”品牌相产品，广受市场欢迎。
    与韩国KDM合作，拓展上游医美产品布局。奥园美谷与韩国KDMedical签署《战略合作协议》，就美丽健康产业合作事宜达成初步意向。KDMedical专注于医疗美容用医疗器械制造销售，轻医美类产品的布局丰富，涵盖溶脂注射产品、皮肤改善型动能素、高周波治疗仪装置、注射用透明质酸钠等，已有多款产品获多国家质量体系认证，销售范围覆盖中国、美国、日本等十余个国家。
    夯实医美布局，产业链上下联动：中游通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合、客户整合、数据整合、材料供应整合、现金流整合等要素经验，培养团队，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础；持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业产品、销售渠道、技术储备等；下游医美渠道端卡位，探索垂直轻医美品牌连锁集合店。利用医美上游端产品管线储备。
    投资建议：公司于年内持续推进地产板块系统性安排，未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后（目前交易方式及交易价格仍有不确定性）该块业务对公司收入减少，未来公司收入主要由绿纤/医美贡献，其中绿纤一期4万吨项目21年正式投产，预计21年化纤/医美分别贡献收入为6.77亿元/5.58亿元。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.26亿元/27.44亿元/37.64亿元，增速分别为7.0%、29.0%、37.2%，归母净利润分别为1.68亿元/2.70亿元/4.23亿元；选取A 股相关公司华熙生物、爱美客及朗姿股份作为可比公司，参考可比上市2021年平均PE分别为141x，给予2021年目标市值人民币238.1亿，对应股价为30.48元。给予买入-A 的投资评级。
    风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。

春秋航空点评报告：35亿定增保障运力供给，股权激励计划显信心

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    本次定增的目的为： 1） 扩大机队规模， 增加运力供给： 公司计划使用此次募集资金 24.4亿元用于购置 6架 A320neo 飞机和 3架 A321neo 飞机（ 目录价格约 66.86亿元） ， 这有助于提升公司运力供给， 巩固公司核心竞争力以及作为我国低成本航空公司领导者的地位， 实现业务稳健发展。 截至 2021年 4月， 公司运营 104架 A320系列飞机， 当年已引进 2架飞机； 并计划于 21-23年分别引进
    11、
    14、 16架飞机， 净增
    10、 5、 12架飞机。 2） 降低飞行员小时训练费用： 公司计划将募集资金 0.6亿元用于购置 1台 A320飞行模拟机（ 需求资金0.7亿元） ， 以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求扩张。 3） 补充流动资金： 2020年末， 公司现金余额约为 90亿元， 同比增加 14.6亿元， 主要因为疫情下公司增加了部分低利率短期借款（ 当年同比增加约 18.8亿元） ，我们预计其中部分借款将于年内到期， 且续贷成本将明显增加。 随着公司业务规模的扩张， 对流动资金的需求也逐渐增加， 公司计划将此次筹资剩余的 10亿元用于补充流动资金， 从而增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。
    定增有望覆盖未来一年半左右时间可能出现的资金短缺需求， 保障公司运力供给水平稳定增长， 公司有望维持高速度扩张态势。 公司此次增发方案尚有待监管机构批准， 按照以往经验， 我们预计需要半年左右， 批文有效期为一年， 因此， 我们实际上可以将当前启动的定增看做一项批文储备， 当面临较大资金需求或者资金短缺时， 基于已审核通过的方案， 公司可以在较短时间内完成增发，保障资金供给， 使得自由现金流迅速恢复， 维持高速扩张。
    即期回报在短期内或面临摊薄风险， 但运力扩张将增强公司的核心竞争力和中长期盈利能力， 摊薄影响有望得到缓解。 假设发行价格按照 2021年 6月 4日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%（ 即 51.04元/股） 计算， 发行数量暂估为约 6857万股， 发行完成后总股本将增加约 7.5%。 虽然短期回报被摊薄，但是公司承诺届时将加快实施募集资金投资项目， 提高募集资金使用效率， 同时增加运力供给将有助于提升公司核心竞争力， 中长期盈利能力提升将有望缓解并消除摊薄影响。

华铁应急：溢价激励彰显信心，划定中期高增目标

大幅溢价激励彰显强烈信心，划定营收增年增40%目标。公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟激励包括董事、高级管理人员以及核心技术/业务人员共812人，合计授予股票期权4466万份，占公司总股本4.95%，加上去年限制性股票激励计划，有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本10%。本次激励行权价格10.50元/股，较当前股价溢价幅度高达21%。
    首次授予股票期权12个月后分四期解锁20%/20%/30%/30%，解锁条件为2021-2024年实现营收21.4/29.9/41.9/58.6亿元，连续4年维持40%高增速，彰显未来发展强烈信心。公司目前正在高空作业平台、建筑支护及地下维护等领域快速扩张，在占领市场阶段公司选取营业收入作为股权激励的业绩考核指标更能反映公司成长性。本次激励员工范围较去年明显扩大，绑定各层级骨干利益，有望充分调动公司员工积极性，促公司持续快速成长。
    出售华铁支护，转型存量城市运维战略清晰。公司近期公告拟将全资子公司华铁支护51%股权转让给浙江屹圣建设，转让价1.3亿元，转让后不再纳入合并报表。华铁支护主营新建建筑领域的模板、脚手架等支护设备租赁，本次出售主要系扣件式钢管脚手架逐渐被市场淘汰，高空作业平台凭借高效、安全和低成本的优势将其快速替代。出售华铁支护后有利于公司将资源、工作重心转移至以地下维修维护、高空作业平台为代表的城市运维业务。我国建筑业总量增长趋于平缓，存量运维空间广阔，随着公司由新建建筑建设商转型为城市运维设备租赁商，有望打开中长期持续成长空间。
    建筑设备租赁市场快速增长，设备租赁龙头有望持续受益。近年来随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升，而由于经济性原因，各施工单位建筑机械往往以租赁为主，建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出如URI联合租赁、ASHTEAD般大型机械租赁商。
    其中高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的29%/7%，未来国内潜在提升空间较大。公司是国内少数独立上市的建筑设备租赁龙头，在高空作业平台、建筑支护、地下维护等领域持续布局，未来有望持续受益于建筑设备租赁行业发展。
    投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/6.5/9.1亿元，同增42%/41%/40%，EPS分别为0.51/0.72/1.00元，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为17/12/9倍，考虑到本次股权激励划定中期高增长目标，公司规模、管理、渠道等优势突出，维持“买入”评级。
    风险提示：股权激励方案推进不及预期；主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。

埃斯顿：与河南骏通签订大单，正式进入专用车辆整车制造环节

事件：公司与河南骏通车辆有限公司于近日签署了《销售合同》，合同自双方签字盖章后生效。
    点评：
    标志性突破，公司正式进入专用车制造环节。
    此次订单合同总价款达到 9,140万元，主要为向河南骏通提供高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。河南骏通成立于 2005年，是一家集专用车制造、汽车零部件制造及汽车贸 易于一体的综合型民营企业，是陕汽、红岩、重汽、欧曼、解放等众多国内知名 主机厂家的合作企业。
    该项目将被打造成为世界领先的全自动化生产专用车行业的标杆，将 Cloos 全系列智能机器人产品以及前沿技术，如 3D 打印、激光复合、云控制、云监测、 云编程全部应用于本次生产线建设中，双方将联手打造全球领先的智能化生产制 造产线。
    公司工业机器人出货将达万台规模，焊接领域为重点方向。
    公司一直为国内机器人本体厂家排名第一，今年工业机器人本体的年产量有望突破万台，作为需求最大的焊接机器人市场中，公司将迎来突破，在中厚板拓展中国客户，在中薄板焊接市场，定制化适合中国市场的焊接产品，此前公司通过卓越的技术能力，突破了三一、中联等多个重型机械领域客户，标志公司整合 CLOOS 的良好开端，公司此次订单也为中板市场。同时，通过规模化带动毛利率进一步上升，公司希望快速达成“万台战略”目标，规模化发展促进盈利空间增大。
    行业有望持续增长。
    2021年 4月工业机器人产量同比增长 43%，2021年 1-4月累计同比增长 79.2%。从目前制造业投资情况来看，无论 PMI 数据、工业自动化设备制造厂家订单来看，近期订单情况均较好，根据我们此前的报告《未来 2-3年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》，工业机器人行业基本呈现出 3-4年维度周期性，在 3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，从 19年年底开始，我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势，持续未来 2年，21年处于持续上升通道。
    盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，公司并购全球焊接机器人巨头 CLOOS，将极大提升公楷体 司产品、技术能力，助力公司完成在 2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计 2021-2023年公司净利润 2.6、3、89、5.48亿，对应 PE 分别为 101、67、48倍，维持“买入”评级。

天孚通信：多元布局开辟成长空间，光器件先锋加速腾飞

光器件细分龙头，业务稳健增长天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商，产品扩张逻辑清晰：围绕主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线，再纵向整合资源，打造高速光引擎封装平台，公司作为光通信精密元器件一站式提供商，产品供应能力不断提升。2020年年报披露公司营业总收入为8.73亿元，同比增长67.03%，归母净利润为2.79亿元，同比增长67.55%，公司业绩持续增长，三费控制良好，研发投入持续上升。
    公司核心收益于电信数通需求的驱动，横纵向扩张下业绩增长可期行业层面上，产业链下游电信和数通市场需求上升，拉动光器件行业景气度，天孚通信作为光器件细分行业龙头，主要提供无源器件和有源器件封装服务，公司有望核心收益。
    公司层面上，天孚通信横向拓宽产品线，不断提升公司产品在光模块中的价值占比。面对光模块速率升级趋势和高端封装工艺的需求，公司于2020年10月发布募资计划，向特定对象发行股票募集资金纵向布局高速光引擎，该项目有助于公司承接国内外一流客户针对5G和数据中心用光引擎代工与封装项目，公司有望实现产品协同并进一步打开毛利率更高的海外市场，业绩增长可期。
    封装业务潜力巨大，平台式供应商优势明显光模块厂商在成本驱动下逐渐将光模块前端耦合、封装、测试环节外包，光器件封装代工企业前景广阔。天孚通信在光通信领域的产业链定位不断升级，有望发展成为平台式服务供应商，一站式提供多种高速率器件、封装方案，业务增长潜力巨大。公司围绕主营业务扩张，从产品型厂商向转向为平台型厂商，丰富产品的供应，并多地设立子公司及时响应客户需求，公司具备规模优势、成本优势、人力资源优势和客户优势，平台式供应商价值显现。
    投资建议我们小幅上调对公司的盈利预测，预计2021/2022/2023年公司的营业收入分别为12.19/16.74/22.48亿元，归母净利润为3.82/5.10/6.60亿元，EPS为1.76/2.35/3.04元，对应PE为26.8/20.0/15.5倍。参照光模块行业2家可比公司博创科技和太辰光2021年平均PE估值为32.09倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，维持“推荐”评级。
    风险提示高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。

先导智能事件点评：中标宁德时代订单，高增长确定性强

一、事件概述5月 31日公司公告，公司及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司的中标通知。自 2021年 1月 1日至公司披露日期间，公司及泰坦新动力中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单累计 45.5亿元 (不含税)。
    二、分析与判断 宁德时代 45.5亿订单落地，公司业绩确定性持续增强公司 2021年 1-5月累计中标的宁德时代 45.5亿元订单约占公司 2020年营收总额约77.6%，公司业绩增长确定性强。受益于下游新能车的高增长，宁德时代等动力电池厂商加速扩产，新增扩产项目将陆续进行招标，公司作为锂电设备龙头，深度绑定宁德时代等国内外知名电池厂商，有望深度受益于下游需求端产能释放。
    公司核心逻辑包括：1）下游高速扩产后，对锂电设备要求的提升，驱动具有明显研发和平台优势的公司向整段设备供应拓展，公司渗透率有望加速提升；2）锂电设备下游“电动化”驱动高增长确定性强，叠加长期储能业务的预期，锂电设备行业景气度可以在中长期持续；3）公司作为龙头厂商具有技术和价格优势，驱动海外订单量占比提升；4）设备置换和迭代的需求。
    定增引入宁德时代，新客户持续拓展中公司定增引入宁德时代，深度绑定产业链上下游。公司深耕锂电设备多年，中后段技术积累深厚，在宁德时代等核心客户的份额有望持续提升。宁德时代作为公司的核心客户之一，扩产计划持续超预期，分别在 2020年底发布 390亿元电池扩产计划，以及 2021年 2月发布 290亿元电池产能扩建计划，新建产能预计超过 200GWH，行业增长确定持续提升。
    公司的产品性能和综合问题解决能力优势显著，核心客户包括宁德时代、比亚迪、Northvolt、LG、ATL 等国内和国际电池巨头。公司中段锂电设备的性能达到全球领先水平，后段设备已经进入包括宁德时代等主要电池厂商，海外客户也在持续拓展中。此外，公司加速布局前段设备，以匹配下游高速扩产需求，为之后提供整段设备做出准备。
    行业维持高景气，集中度持续提升2020下半年以来，国内动力电池龙头企业加速扩产；2021年 Q1，国内动力电池扩产项目超过 60个，累计公布扩产计划超过 400GWH。受益于下游高景气，锂电设备行业加速扩产，目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平，现金流和盈利能力有望逐步改善。锂电设备行业的集中度有望加速提升，由于下游电池企业的扩产计划持续超预期，对上游锂电设备供应商产品的技术实力、一致性以及稳定性提出较高要求，公司作为锂电设备龙头，技术优势显著，在原有客户的份额提升以及新客户的拓展均有望加速。
    三、投资建议预计 2021-2023年，公司实现营业收入 103.21/175.79/263.11亿元，实现归母净利润为14.99/26.50/40.89亿元，当前股价对应 PE 为 57/32/21倍。考虑到下游高增长确定性强，以及公司作为行业龙头地位稳固，公司有望持续受益于行业高增长以及市场份额的加速提升，目前行业平均估值在 60倍+，公司目前估值仍有一定的提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。

兆易创新:中国存储“芯”希望

三大核心优势助推兆易创新市占率稳步提升；1）兆易创新在下游需求旺盛的序列式闪存领域处于行业领导者地位，高速增长的研发投入逐渐转化为产品优势使得公司收入高速增长：在近5年营收GAGR中兆易（31.83%）>旺宏（15.76%）>华邦电11.93%，兆易增速最快。2）Flash收入占比高、灵活的Fabless运营模式、较强的产品竞争力和产业链话语权使得兆易创新管理层对市场敏感性更强，在产业链涨价周期中更具优势。3）兆易创新的Fabless运营模式相比旺宏和华邦电的IDM模式在新兴应用需求旺盛、行业竞争激烈情况下更具灵活性。三大优势使得公司市占率有望进一步提升。
    55nm NOR Flash和自研DRAM逐步放量，新增市场空间约190亿美元；存储芯片市场中DRAM和Flash占据95%市场份额，兆易创新已实现深度布局。NOR产品领域：我们测算23年新兴市场增量超5亿美元，当前公司NOR产品市占率19%，随着制程由65nm向55nm切换，带来产能提升，此外我们预计此轮涨价周期将持续到22年，预计公司NOR收入将延续高增长态势。NAND，主攻SLC，38nm稳定量产，最新纯国产化24nm产品也已量产，下游需求正逐步放量。DRAM方面，预计21H1推出自研利基型DRAM，采用市场领先19nm制程，当前利基型DRAM供需错位，我们预计21年涨价将超70%，测算23年利基型DRAM市场空间超184亿美元。
    MCU进入涨价周期，相关收入有望实现翻倍增长：兆易创新是国内领先的32位MCU芯片厂商，累计出货数量已超过5亿颗，客户数量超过2万家，预计21年全球32位MCU市场规模达107亿美元。公司积极布局的GD32和首发的基于RISC-V内核的32位通用MCU产品也有望在Q2-Q4实现量价齐升。同时公司自研的车规级MCU预计21年6、7月份流片，年底实现量产，也将带来收入增量，我们预计全年MCU业务有望实现翻倍增长。
    投资建议预计公司21-23年归母净利润为12.15/16.58/24.41亿元。采用PE估值法，给予公司22年70倍PE，对应目标价174.82元/股，维持“买入”评级。
    风险新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；原材料涨价风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。

中直股份：下游高景气强拉动，直升机重点标的增长空间广阔

直升机龙头主机厂，AA股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
    聚焦主业发展，做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承担直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。
    公司经营状况良好，哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长，直20成为主要的驱动力。2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润5.58亿元，同比小幅增长；公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元，同比增长40%，同昌飞集团实现关联交易95.86亿，同比增长13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；公司2020年末合同资产9.75亿元，同比增加589.04%，应收账款29.57亿元，同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。
    市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。
    上调盈利预测，。给予中直股份买入评级。（1）公司质地好：直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿，PE31/23/17倍，给予买入评级。风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。

欧派家居公司信息更新报告：推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远

? 推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远，维持“买入”评级 公司披露股票期权激励计划(草案)，有望充分调动公司核心骨干人员积极性。我们认为在公司大家居战略实现突破的关键节点，稳定核心业务团队，将进一步稳固公司龙头优势，助力大家居战略行稳致远。我们继续看好公司长期发展，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润25.84/31.82/37.60亿元，对应EPS为4.29/5.28/6.24元，当前股价对应PE为36.5/29.6/25.1倍，维持“买入”评级。 ?
    激励计划主要绑定中高层管理和核心业务人员利益 本激励计划拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予股票期权560万份，预留部分140万份），占公司总股本的1.1584%，首次授予及预留授予的股票期权行权价格为148.17元/股（公告当日收盘价为148.24元/股）。本激励计划首次授予的激励对象人数为517人，其中高级管理人员2人（副董事长谭总和董秘杨总）合计占授予股票期权的1.73%，中高层管理人员和核心技术（业务）人员则合计占授予股票期权的78.27%。首次授予及预留部分激励计划合计公司业绩层面考核目标为2021/2022/2023年净利润分别相较2020年增长16%/33.4%/53.41%（若以每年均完成业绩考核目标最低值计算，则2021/2022/2023年净利润增长率需分别达到16%/15%/15%）。总体来看，公司激励计划主要在于充分绑定中高层骨干利益，并给出了未来三年净利率复合增长率高于15%的考核目标。 ?
    大家居优势日益明显，整装模式多元化推进，坚定看好公司长期发展 在传统经销、工程渠道中，公司橱衣木卫的大家居优势日益明显。在此基础上，公司的整装模式也正以多元化模式加速推进。在欧派整装大家居快速招商的基础上，公司推出Starhomes星之家整装。欧派衣柜也提出整家拎包3.0时代，在产品、设计、施工和服务四大维度，同步实现品牌与品牌之间的强强联手。并且，通过推出供货商模式、合作商模式、大客户模式/集团直供模式三种不同的合作模式、大幅度的总部让利和科学的利益分配模式，保证整装模式的顺利推进。 ?
    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓

江苏银行：深度推荐|江苏银行会跻身市场的优质银行，核心竞争力和持续性研究

结论：1、江苏银行的底色是稳健务实，管理层稳定；战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升；核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款，模式是贷款线下与线上的良好融合。2、中小微企业市占率提升和企业客群升级，零售与财富管理发力，驱动收入的高增；资产质量中长期向好的趋势，确保利润的高增。3、长期培育和形成的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行，预计估值能长期维持在PB1倍以上。
    江苏银行的特色与核心竞争力。江苏银行的特色与核心竞争力。1、、最大的底色是稳健务实经营。一是区域经济、人文环境特色决定；二是管理层稳定、管理层的风格稳健决定的。
    自2007年合并重组，至今15年仅经历2任董事长、2任行长。2、江苏、江苏银行战略定位清晰和持续：对公聚焦中小微企业客群；近期将零售作为重要发力方向；战略注重客群基础的夯实、转型和员工素质提升。3、、核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款，模式是贷款线下与线上的良好融合。线下是其深耕江苏中小企业30年的网点、客户经理、熟人关系的优势；线上是江苏全省大数据、产业链数据和多年的风控模型的迭代。
    业绩增长持续性分析一：业务发展推动资产负债结构向好。业绩增长持续性分析一：业务发展推动资产负债结构向好。1、资产端，、资产端，对公中小微有护城河，是公司的基本盘，未来增长来自市占率提升和客户结构提升：江苏省区域容量大，公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与信用卡双轮驱动，前瞻的布局会实现低基数下的高增长。2、负债端、负债端，未来随着客户基础的夯实，网均揽储、存款占比预计有提升空间；零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。3、收入高增可期。、收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势，公司规模会保持较快增长，同时资负结构调整会推动息差上升，我们测算预计收入能较长时间保持15%以上增速。
    业绩增长持续性分析二：资产质量持续向好。持续向好。1、存量风险、存量风险出清明显：江苏银行对不良的认定比同业严格：从2014年开始，江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平；对不良的处置时间比同业早，公司2013年的时候就加大了不良处置力度，江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。2、未来风险小：、未来风险小：公司文化、业务模式、客群和区域经济都是优势。
    公司文化稳健，致力于业务结构调整，对公零售摆布更均衡；江苏省的生产型企业是其核心客群，是我国未来经济的发展重要驱动力。3、实际拨备、实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分，综合考虑表内和表外的减值准备，拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降，拨备有释放利润空间，我们测算利润能较长时间保持15%-20%以上增速。
    投资建议：会成为资本市场上的优质银行，估值有明显的提升空间。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。相比于宁波银行，虽然没有其优秀的市场化机制；但优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行，我们预计估值能长期维持在PB的1倍以上。维持江苏银行的“买入”评级。

长城汽车：深耕SUV与皮卡车型，增速优于乘用车整体

事件点评公司销量增幅稳定，长期优于整体乘用车市场。2021年4月，当月产销量分别为8.98万辆和9.18万辆，同比分别+10.28%、+13.55%，同比分别较乘用车整体+2.32pct、+2.63pct，分别较2019年同期+5.24%、+9.48%，较销量持续一年同比正增长，且同比增速相较2019年仍有较高增幅。全年累计产销分别为42.29万辆和43.06万辆，同比分别+86.12%和+86.27%，分别较2019年同期+14.06%、+17.11%，新车频发，助力销量稳定增长。
    ，欧拉系列增速迅猛，WEY。、长城皮卡产销增幅明显。子品牌来看，2021年4月，哈弗销量55018辆，同比+5.98%；WEY系列销量9090辆，同比+81.26%；长城皮卡销量20200辆，同比+61.12%；欧拉系列销量7476辆，同比+221.41%。
    哈弗品牌累计销量277,746辆，同比+70.08%；WEY品牌累计销量15,266辆，同比-4.41%；长城皮卡累计销量79,588辆，同比+70.68%；欧拉品牌累计销量38,159辆，同比+754.05%。
    克新车型坦克300销量表现不凡，哈弗H6、M6销售稳定。销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗H6月销28019辆；2、哈弗M6月销10182辆；3、哈弗大狗月销6103辆；4、坦克300月销5500辆；5、哈弗初恋月销5126辆。
    行业层面，我国经济持续复苏，多地鼓励汽车下乡，SUV与皮卡销量保持着较高的增速。公司层面，经典系列哈弗车型连续多年热销，产品口碑较好。新品牌新系列发布极其频繁，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。
    投资建议：预计公司未来一年内仍将有大量新车型发布，价格区间与市场契合度较高，有望进一步提升公司营收。在此基础上，预计公司2020年、2021年EPS为1.05元、1.33元，对应公司2021-05-27收盘价36.35元/股，公司2020年、2021年PE为34.56倍、27.34倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。