中炬高新：定向增发+回购注销，长期发展信心十足

事件：公司发布公告，拟 ] 向控股股东中山润田定向增发不超过 2.39亿股，募集资金 77.9亿元，发行价格 32.6元/股；同时，发布回购方案，拟用自有资金回购不低于 3亿元不超过 6亿元的股票，我们认为这两项举措有利于公司调味品主业的长期稳健经营，凸显了管理层对公司未来发展的信心：
    控股股东全额认购定增股份，股权稳定性进一步增强，回购有效提振市场信心。
    本次发行完毕后，控股股东中山润田持有公司股份比例将由 25.00%上升至42.31%，进一步优化公司资本结构，增强公司股权稳定性，提升抗风险能力。
    回购股权用于注销，体现了管理层对于公司未来长期业绩的充足信心，充分维护公司和投资者利益，有助于增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。
    阳西美味鲜扩产，缓解产能短缺。本次募集资金中 70亿元将用于孙公司阳西美味鲜 300万吨调味品扩产项目，其中包括酱油、蚝油、料酒、酱、复合调味品等品类。公司此前发展虽受到部分产能短缺制约，但仍保持较快发展速度。阳西美味鲜生产项目于 2017年 9月启动建设，2020年开始投产，原计划 2023年达产后新增各类调味品产能约 65万吨。本次扩产将大幅提升公司调味品产能，保障公司产品的稳定供应，有利于公司进一步满足市场需求，扩大市占率，维护公司领先市场地位，同时为公司未来 5-10年的发展提供坚实保障。
    销售规模持续扩大，流动资金亟待补充。本次募集资金中 7.91亿元将用于补充流动资金。公司近年来业绩持续高增，酱油销量近三年复合增速约为 11%，牢牢占据酱油行业市占率第二位置。流动资金的补充将保证公司日常运营、营销拓展等所需资金充足，并在人才引进、技术研发等方面提供持续性支持，为公司调味品主业“五年双百”的发展目标保驾护航。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.34元、1.70元、2.19元，对应动态 PE 分别为 28倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

立高食品：行业高景气，立高成长空间乐观

近期我们与公司管理层进行了交流，结合渠道调研，观点如下：
    预计二季度收入向好，利润率稍承压。 根据渠道调研，我们预计 Q2收入增速向好，主要系： 1） 公司的商超渠道（特别是山姆店）快速增长； 2）新品（冷冻慕斯）放量； 3）根据渠道调研，目前冷冻烘焙行业大部分企业均为产能紧缺状态，反应了冷冻烘焙行业需求旺盛，背后的社会专业化分工的底层逻辑（参考前期的报告分析）。 我们预计 Q2利润率承压，主要系： 1）原材料成本上升（油脂、面粉等）； 2）去年 Q2疫情下公司推广活动停滞，今年恢复正常， 预计费用率上升； 3）河南工厂预计下半年投产，公司提前进行员工培训，存在额外开支； 4）品类扩张，部分新品例如冷冻慕斯，毛利率不高，可能拉低整体毛利率。
    下半年展望， 需求向好+产能释放，收入乐观，利润率可能 Q3仍有压力。 上述收入驱动因素仍然存在，同时公司河南工厂一期（包含甜甜圈、麻薯产品） 预计下半年投产，缓解产能压力， 预计下半年收入增速可观，但是成本上行以及产品结构调整或导致 Q3毛利率同比下降。尽管成本上行，但是公司以市场份额为主导，且自动化生产+规模效应， 推测成本控制优于同行。 利润率的波动是正常的公司经营节奏，在成本压力下公司基本没有提价也表明了公司以份额为导向的狼性经营战略，有利于提升市占率，相比利润率，更应关注公司收入增长、以及自身竞争优势持续强化。
    老品仍有渗透空间，新品扩张大有可为。 市场担心烘焙工业化产品数量有限，但我们认为随着终端认知提升、 社会基础设施建设以及生产技术迭代，烘焙门店对冷冻烘焙面团的需求不断递进，工业替代手工是趋势， 存在较多潜在冷冻烘焙品类待开发； 参考海外， 1994年法国冷冻面包占面包销售额 50%， 2000年日本有 50%的烘焙门店使用冷冻烘焙食品，国外成熟品类可借鉴； 另外参考发展较早的速冻米面制品， 产品从前期的老三件至目前的新型速冻面点（例如烧麦、奶黄包等，均为大单品）， 品类演进是必然且需要时间。 从目前品类渗透率看，我国冷冻烘焙面团空间足够大，立高利用已经积累的以及不断扩张的渠道资源，有望率先受益于行业的品类扩张。另公司覆盖终端 5万个（根据大众点评， 全国饼店约 50万个），渠道渗透率仍较低， +产品升级， 老品仍有成长空间。
    产能先行，保障中期收入高增。 公司近日公告广州奥昆竞得广州南沙区工业用地使用权，宗地面积 2.7万方（40亩），建筑面积 9.3万方，用于建设冷冻烘焙半成品生产线等。
    此前公司在广州仅为租用土地（25亩），此次竞得土地使用权（40亩），有望大幅提升冷冻烘焙产能。 根据募投项目，到 2023年公司总产能 31万吨，相比 2020年底增 18.2万吨，三年复合增速 34%，加上非募投项目，产能增速更高，鉴于行业需求旺盛、公司渠道力产品力领先，公司收入增速有望与产能增速匹配。
    投资建议： 预计公司 2021-2023年收入增速 44.6%/33.7%/34.1%，净利润 3.3亿元/4.6亿元/6.2亿元，给予 6个月目标价 150元，对应 2022年 PE 55x，维持“买入-A”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。

卫星石化：C3高景气、C2添业绩，21H1净利同增348%

事件 公司发布半年度报告，2021年上半年实现营业收入 107.7亿元，同比增长 125.7%；实现归母净利润 21.3亿元，同比增长 348.1%。其中，2021Q2单季实现营业收入 71.5亿元，同比增长 129.1%、环比增长 97.2%；实现归母净利润 13.6亿元，同比增长 213.0%、环比增长77.3%，单季度业绩创历史新高。
    C2产业链：一阶段投产贡献增量，低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造 C2产业链，从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，实质进展不断。一阶段项目已于今年 5月投产，新增 PE、环氧乙烷、乙二醇等产品销售，上半年收入、毛利分别贡献 15.3、5.6亿元，预期全年带来较大增量；二阶段项目目前已进入安装阶段，预计 2022年中期投产，将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。
    C3产业链：量价齐升助推业绩高增长，持续扩张巩固龙头地位 上半年 C3业务实现收入 77.1亿元，同比增加 97.4%，主要原因有：从“量”的角度，18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目带来产销量同比增加；从“价”的角度，上半年丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加 38%、437%。原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑，我们预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位，将显著增加公司 2021年业绩。同时公司持续扩张 C3产业链，30万吨/年改性聚丙烯预计将在 2022年贡献全年业绩；新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于 2024年 6月前投产运营。
    加快新材料布局，有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局 C2、C3下游化学新材料。同时加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，并围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 224、320、402亿元，同比变化 107.8%、43.1%、25.3%；归母净利润分别为 49.1、63.5、88.5亿元，同比变化 195.9%、29.2%、39.5%；每股收益（EPS）分别为 2.86、3.69、5.15元，对应 PE 分别为 13.53、10.47、7.51倍。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

杉杉股份2021半年度业绩预告点评报告：偏光片并表增厚业绩，负极一体化量利齐升

公司发布 2021年半年度业绩预告，实现归母净利润 7-7.5亿元（扣非6.65-7.15亿元），同比增长 599-649%。
    2020年内蒙包头负极一期 6万吨投产后，公司负极总产能已达到 12万吨，石墨化产能 4.2万吨。内蒙二期 6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计 2021年 4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应，及石墨化自供率的快速提升，预计公司负极单吨净利将从 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元，将近去年全年的 60%。
    34LCD 5678)9:;<=>?@2月 1日公司正式完成收购 LG 化学旗下 LCD 偏光片业务及相关资产的中国大陆交割，并入公司 2021年各期报表，Q1增厚公司归母净利润 1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产 21年备考利润 15亿以上。21年利润增量主要来自于（: 1）资产交割完毕后带来技术使用费的取消;
    （2）广州产线满产带来销量和毛利率的提升;
    （3）内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。
    ABCD?EFG)HIJKLMNOP电解液：Q1贡献 700万归母净利润，同比扭亏，年初至今六氟磷酸锂含税价已从 11万元/吨上涨至 38万元/吨，公司自产 2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业 2.5万吨锂盐投产，将大幅提高盈利能力。正极：Q1贡献归母净利润 0.74亿元。
    拟作价 17亿向巴斯夫转让正极板块 19.6438%股权，对应 2020年净利润 42.8倍 PE，交易完成后公司持股 49%，预计不再并入 2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下，借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势，6万吨正极产能利用率有望大幅提升（2020年仅为 50%），贡献丰厚投资收益。
    Q0RSTUV预计公司 2021-2023年业绩达到 17.90/24.64/33.15亿元，对应当前股价 PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。
    WXYZ下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料及产品价格波动风险。

建龙微纳：中报业绩高增长，看好长期空间

事件
    7月26日，公司发布2021年中报，公司2021年上半年实现收入3.1亿元，同比增加70.6%，归母净利润1.02亿元，同比增加100.7%，扣非后归母净利润8509万元，同比增长102.7%，业绩符合预期。
    经营分析
    新增产能陆续释放，收入和业绩高速增长。从供给端来看，2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产。2021年1月9日，公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，随着公司新建生产线产能逐步释放，公司积极优化产品结构，制氧、制氢等高附加值产品营收大幅增长。今年下半年随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。
    制氧机需求量快速增长，带动公司家用制氧分子筛销售增长。根据前瞻产业研究数据显示，2020年我国家用制氧机销量210万台，预计家用制氧机2020年后的增速为20%-30%，至2022年国内制氧机需求量有望达到340万台。中国制氧机出口量2020年和2021年第一季度分别约为36.42万台和26.58万，2021年一季度出口量便超过了2020年度全年同期的72%。2021年上半年，公司医疗保健制氧分子筛销售收入1.15亿元，较上年同期增长约140.05%。我们认为公司医疗保健制氧分子筛产品有望保持高速增长。
    聚焦能源化工和环境保护领域，加速催化分子筛布局。公司规划“吸附材料产业园扩建项目”预计投资2.67 亿元，拟募集资金1.94 亿元，加速向催化分子筛领域拓展：其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计7100 吨；目前项目已完成备案，预计建设周期18 个月。
    盈利预测与投资建议
    我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为2.12、2.92和4.15亿元，（前值为1.75、2.24和2.68亿元）；EPS分别为3.66、5.05和7.17元，对应PE分别为38.6X、27.9X和19.7X。维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

国瓷材料：多业务齐头并进，国六放量加速整体业绩提升

业绩2021年 7月 27日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入 14.73亿元，同比增长 36.94%，归母净利润 3.94亿元，同比增长 52.68%，其中二季度单季实现营收 8.53亿元，同比增长 44.70%，归母净利润 2.08亿元，同比 45.50%。
    分析上半年公司多业务协同并进，产品盈利持续增长。今年上半年，公司一方面持续进行多品类的产品产能扩充，打破现有部分产品的产能限制，提升产品的供应能力，同时公司在加速推进产业链协同产品的突破，在原有客户基础和技术基础上，加速推进电子材料、催化材料的应用，实现了多个业务的快速发展，公司上半年电子材料、生物医疗材料、建筑陶瓷等板块皆实现了超35%的营收增长，而催化材料板块更是实现了同比 55%的增长，国五升国六带动了行业需求提升和产品价值的增长，在二季度下游客户加速进行产品升级，带动公司蜂窝陶瓷载体业务快速发展，公司在持续加深同下游客户合作的基础上，加速进行产能扩充，为公司加速进行蜂窝陶瓷国产化布局提供基础。
    生物医药材料板块稳步发展，产品维持高盈利水平。2021年上半年，受到上游原材料价格上行的影响，公司的电子材料、催化材料、建筑陶瓷业务领域产品盈利水平有小幅下行，但公司生物医药材料板块受益于公司自身的渠道一体化的布局以及不断进行的产业链下游高附加值产品延伸，公司生物医药材料盈利维持高水平，产品毛利率同比提升 0.51%。上半年松柏、高瓴计划对爱尔创子公司进行增资，结合公司自身的技术和产业链基础，以及高瓴等的渠道和品牌优势，公司有望在生物医药领域加速发力，不断提升公司在生物医药领域的产品附加值，借助产业链的延伸实现营收、盈利的双增长。
    投资建议公司短期把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将推进齿科产业链延伸；
    长期积极布局 5G 及精密结构件业务，开拓新的成长方向。上调公司 2021年的盈利预测 9.76%，预测公司 2021-2023年归母净利润为 8.
    10、9.50、11.11亿元，维持“买入”评级。
    风险提示国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。

国瓷材料：募投扩产加磅电子板块，战投落地加速临床进程

事件描述7月27日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收14.73亿元，同比增长36.94%；归母净利润3.94亿元，同比增长52.68%。
    公司经营情况持续改善，营收、利润增速均创近年来新高公司上半年共实现营业收入14.73亿元，比上年同期增长36.94%， 实现营业利润4.61亿元，比上年同期增长50.13%；归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，比上年同期增长52.68%。同比增速均创三年来新高。
    其中电子材料板块营收达4.58亿元，同比增长35.63%，毛利率为45.80%；催化材料板块实现营收2.13亿元，同比增长54.88%，毛利率为51.66%；生物材料板块实现营收3.44亿元，同比增长35.78%，毛利率为67.04%，同比小幅增长0.51个百分点；建筑陶瓷材料实现营收3.84亿元，同比增长38.84%，毛利率为33.05%。l持续构筑基础技术—过程技术—应用技术的一体化“技术链”公司在开展研发工作的同时，不断强化知识产权布局，搭建专利标准研发联动机制，深化成果专利化、专利标准化、标准市场化的过程。截止2021年6月底，公司新增授权专利27项，其中国外专利3项，发明专利15项；累计获得国内专利证书214项，其中发明专利113项， 实用新型专利91项。另外，公司已获外国专利授权24项，授权国家（组织）包括美国、韩国、澳大利亚以及欧专局等。

科大讯飞：六部门发文部署教育新基建，利好校内教育信息化

事件：
    7月 21日，教育部等六部门发布《关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》， 部署教育新型基础设施建设。
    点评：
    1、 完善智慧教学设施，强调 AI 在教育场景应用在重点方向方面，《意见》提出： 支持有条件的学校利用信息技术升级教学设施、科研设施和公共设施； 依托“互联网+教育”大平台，创新教学、评价、研训和管理等应用。《意见》中多次提到人工智能技术在教育教学中的应用， 包括教育资源审核、突发事件预警、智能教学等。 我们认为， 科大讯飞拥有涵盖教、学、考、管四大主场景的智慧教育产品线， 产品主打利用人工智能技术提升教育教学质量，将受益于教育新基建。
    2、 教育新基建纳入地方规划，地方财政支撑建设在保障措施部分，《意见》提出省级教育部门制定本地区教育新基建的实施方案， 会同相关部门将教育新基建纳入本地区的教育“十四五”发展规划、网信规划和地方新基建支持范围。 同时《意见》 提出地方各级相关部门应优化支出结构，通过相关经费渠道大力支持教育新基建。我们认为，《意见》强调了教育场景在的地方新基建中的重要性，进一步明确了财政付费主体的作用，利于科大讯飞区域因材施教解决方案的全国落地。
    3、 发布 AI 学习机新品， 产品竞争力进一步加强7月 15日，科大讯飞发布 AI 学习机 T10高端旗舰新品，售价 6999元。科大讯飞 AI 学习机融合了公司在过去两年对学习机用户调研与家庭教育研究成果， 面对当下中小学教育的典型问题，推出 AI 精准学、 AI 互动学、 AI家庭辅导等功能， 为学生提供个性化学习路径。我们认为， T10学习机发布将进一步加强公司在智慧教育领域以及 C 端消费品的产品竞争力。
    盈利预测与投资建议： 我们认为， 教育部等六部门发布《意见》从顶层明确智慧教育重要性以及财政付费主体，公司核心受益。 我们维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023净利润分别 18.02/24.08/32.12亿元，对应当前市值 PE 分别为 79.93/59.81/44.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 六部门《意见》落地进展不及预期； 市场竞争加剧；智慧教育产品推广不及预期；公司业绩不及预期

海康威视2021年半年报点评：业绩增长超预期，创新开创新格局

事件： 1： 公司于 2021年 7月 23日收盘后发布《2021年半年度报告》。
    点评：
    上半年营业收入与归母净利润实现 40%增长，业绩表现超市场预期2021年上半年， 公司实现营业收入 339.02亿元， 同比增长 39.68%；实现归母净利润 64.81亿元， 同比增长 40.17%；公司整体毛利率为 46.30%，同比下降 3.46个百分点， 主要原因是上年同期受到疫情影响，高毛利的红外热成像产品销售火爆， 推高毛利率； 公司加强回款，提升经营质量， 经营性现金流净额为 19.63亿元，上年同期不到 7000万元；期末公司合同负债金额为 24.91亿元， 同比增长 112.36%，创下新高。
    三大 BG 齐发力： 低基数高增、高基数稳增，创新业务占比进一步提升分事业群来看， PBG 与 SMBG 的低基数效应凸显， EBG 高基数下稳健增长。
    1） PBG 实现收入 77.17亿元，同比增长 29.31%； 2） EBG 实现收入 72.19亿元，同比增长 22.07%；3）SMBG 实现收入 61.74亿元，同比增长 105.80%。
    分业务来看， 创新业务占比提升至 16.46%（+6.12%），机器人等业务增速亮眼。 1） 传统业务实现收入 283.24亿元，同比增长 30.16%。 2）创新业务实现收入 55.78亿元， 同比增长 122.18%。其中， 智能家居、机器人和其他业务实现收入 18.71、12.20、24.87亿元，同比增长 58.68%、124.83%、215.27%。
    分地区来看， 海外部分国家和地区受到疫情影响。 1)境内实现收入 244.35亿元，同比增长 46.06%； 2）境外实现收入 94.67亿元，同比增长 25.53%。
    展望未来， PBG 业务稳健增长， EBG 继续发挥重要推动作用1） PBG 方面， 以 2019年 H1为基期，过去两年复合增速达 10.74%。 虽然政府端预算仍然存在一定压力，但城市级项目的数量持续增长，内涵日益丰富，公司也越来越多地参与其中。 我们认为， PBG 最为困难的时期可能过去，未来有望保持稳健增长。 2） EBG 方面，过去两年复合增速为 21.11%。即使在受疫情影响最强烈的 2020年 H1， EBG 依然实现 20.15%的增长， 这也符合我们对于企业端数字化改造需求持续而平稳释放的判断。 我们认为，未来EBG 有望保持 20%以上的增速，并成为公司稳健发展的重要推动力。 3）创新业务方面，萤石、机器人等业务高增长趋势不减，未来占比有望进一步提升。
    投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。 参考上半年业务发展情况，上调公司 2021-2023年营业收入预测至 789.32、 939.46、1093.09亿元， 上调归母净利润预测至 170.57、 202.39、 233.47亿元， EPS为 1.83、 2.17、 2.50元/股，对应 PE 为 36.92、 31.
    11、 26.97倍。考虑到：
    EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素， 维持公司 2021年 45倍的目标 PE，对应目标价为 82.35元。维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

海康威视：持续快速增长，加大研发投入

事件： 海康发布 21年半年报， 上半年实现营收 339亿元和归母净利润 64.8亿元，同比增速都为 40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为 199和 43.1亿元，同比分别增长 34%和 38%。
    核心观点 三大事业部快速增长： 国内 PBG 上半年营收 77亿元，同比增长 29%。虽然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升，解决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。
    国内 EBG 上半年营收 72亿元，同比增长 22%。海康尽量满足大企业用户的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数字化转型。国内 SMBG 上半年营收近 62亿元，同比翻倍以上，相比 1H19也增长 50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约160万台，为连锁餐饮、 4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。
    创新业务高速发展： 创新业务总营收近 56亿元，翻倍以上。其中萤石上半年营收近 19亿元，同比增长近 6成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案辅导期。机器人业务营收 12亿元，同比增长 125%，毛利率也高达 47.4%。
    汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近 25亿元，同比增长 215%。
    持续加大研发投入： 上半年研发费用 38.8亿元，占营收的 11%，二季度21.9亿元，创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件上开放了 HEOP 嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算法，在软件上建设 AI 开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕 PaaS、 DaaS投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发， AICloud 生态吸引力持续提升。在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.83、 2.23、 2.66元（原 21-23年预测为 1.68、 1.96、 2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持给予 21年 51倍 PE 估值，对应目标价为 93.25元，维持给予买入评级。
    风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期

安徽建工:业绩增长有望提速，装配式建筑值得期待

事件：公司发布2021年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入316.55亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比增长27.89%；每股收益0.35元，同比增长29.63%。
    工程业务持续发力，业绩增长明显加速。公司新签订单增长提速，全年有望保持较高的增长。2020年公司签合同627.34亿元，同比增长18.64%；2021年一季度公司新签合同178.19亿元，同比增长118.93%，且二季度公司重大项目中标公告较多，预计2021年上半年公司新签订单较高增长可期。同时，公司订单结构显著优化，高毛利的基建订单占比提高，低毛利的房建订单占比下降，基建订单占比基本维持在60%以上。新签订单增长提速和工程业务结构的优化带动公司收入快速增长和业绩的加速释放。2021年1-6月公司实现营业收入316.55亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比增长27.89%。
    地产减值告一段落，盈利能力有望提升。2019-2020年公司加大房地产业务资产减值计提，分别计提资产减值损失5.23亿元和2.93亿元，主要是和顺地产合肥叶语溪项目和安建地产合肥翰林天筑这两个高价地项目，受限价政策影响，存在减值压力。2021年以来，合肥房价涨幅较大，部分减值损失存在冲回可能性。同时，公司房地产项目进入集中交付期，房地产业务有望保持较高的规模，2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。截止2020年末，公司预收房款80.96亿元，预计2021-2023年房地产业务仍将保持较高的业绩贡献，且减值压力的下降和商品房占比提高将增强地产业务的业绩贡献。
    装配式建筑加速布局，“十字形”产业布局有望形成。公司大力发展装配式建筑业务，已经成功运营年产16万立方预制构件的基地，2020年实现了实现营业收入1.93亿元，净利润0.37亿元，新签合同2.23亿元。根据公司公告，2020年以来，公司加大了装配式建筑投资力度，吴山北城工业预制构件PC基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC基地已经成功运营，吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地正在积极建设中，预计到2022末，公司装配式建筑有望新增产能41万方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点，形成“十字形”的装配式产业基地格局，打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。
    估值与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元，分别同比增长20.12%、17.73%和13.81%；归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元，分别同比增长40.99%、22.44%和18.19%；EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元；动态PE分别为5.8倍、4.7倍和4.0倍，动态PB分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，业绩增长有望提速，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价5.43元。
    风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，固定资产投资增速放缓，回款不及预期，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。

海康威视：业绩持续超预期创新业务快速发展

事件公司发布2021年中报，上半年实现营收339.02亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比增长40.17%；实现摊薄EPS0.79元。
    智能化转型发力，21H1业绩继续超预期2021Q2公司营收/归母净利润分别同比增长34.17%/37.86%，继续超出市场预期，主要由于下游需求快速复苏及退税程序调整的影响。分业务来看，由于20H1业绩基数较低，叠加公司智能化转型持续兑现，21H1各项业务营收增速均明显提升：PBG业务实现营收77.17亿元，同比增长29.31%，预计在城市级项目不断拓展深化的背景下将保持稳定增长；EBG业务实现营收72.19亿元，同比增长22.07%，考虑到我国劳动力成本持续上升，企业数字化转型已成为必然趋势，预计EBG业务仍将为公司主要增长极，维持快速增长；SMBG业务实现营收61.74亿元，同比增长105.8%，中小企业受疫情及宏观环境影响较大，业务仍有一定的修复空间；海外业务实现营收94.67亿元，同比增长25.53%，有望继续维持较为稳定增长；在智能化转型的推动下，公司创新业务实现营收55.78%，同比增长122.18%，营收占比已突破16%。在疫情影响减弱以及企业数字化转型的推动下，我们预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。
    供应链维持稳定，龙头优势凸显受到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，公司21Q2毛利率稳定在45.94%，环比小幅下滑0.88pct，预计在原材料及人民币价格趋稳的趋势下，未来两年公司毛利率有望维持在46%左右。公司库存维持高位以保障稳定的供应能力，21H1库存为150.95亿元；公司在上游供给紧张的背景下，依然保持较高的议价能力，21H1经营性现金净流入为19.63亿元，创历史新高。我们认为，公司有望凭借龙头优势，维持较高的供货能力及议价能力，进一步提升市场份额。
    持续加大研发投入，创新业务快速发展21H1公司研发支出为38.78亿元，研发费用率进一步提升至11.44%。我们认为，公司持续加大研发投入，创新业务已成为公司业绩增长新引擎：萤石业务方面，公司将智能硬件与萤石云结合，为客户提供更多的增值服务，智能家居摄像头、智能控制以及服务机器人等业务有较大的增长空间。机器视觉方面，公司以工业相机为核心，填补国内的技术空白，有望受益于行业增长及国产替代的双重红利。
    投资建议考虑到下游需求复苏好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为164.13/193.13/225.57亿元，对应EPS分别为1.76/2.07/2.42元，目前股价对应2021年市盈率为38.34倍。公司作为安防龙头企业，保持了稳定的供货及议价能力，市场份额有望进一步提升；公司加大研发投入推动创新业务发展，尽享AIOT行业增长及国产替代的双重红利，维持“推荐”评级。
    风险提示新业务发展不及预期，下游需求复苏不及预期的风险。

东方财富：代销和证券业务推动业绩高增，股权激励彰显发展动能

事件：东方财富公布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 57.8亿元，同比+73.17%，实现归母净利润37.27亿元，YoY+106.08%。每股收益0.36元/股，同比+89.47%。上半年加权平均ROE 为10.46%，同比+2.59pct。
    点评： 基金代销和经纪业务拉动上半年业绩大增。1H21实现营业收入57.8亿元，同比+73.17%，归母净利润37.27亿元，YoY+106.08%，Q2单季实现净利润18.16亿元，同比+94.31%，主要因为基金代销交易额和保有规模大幅增长，电子商务业务收入大幅提升。同时经纪业务股票交易量和两融规模同比大幅增加，证券业务相关收入实现同比大幅增长。此外，规模效应下公司销售费用和管理费用大幅下降，1H21销售费用率同比-1.51pct 至5.12%，管理费用率同比-5.1pct 至14.1%。
    证券经纪业务和两融业务市占率进一步提升。1H21证券业务实现营收32.23亿元，同比增长55.73%。其中：1）1H21经纪业务收入19.08亿元，同比+51%，日均交易额为9087.63亿元，同比+19.9%，得益于自有流量的不断转化推动，Q2市占率环比进一步+0.19pct 至3.90%。
    2) 1H21利息净收入9.95亿元，同比+55.65%。两融余额1.78万亿，同比+53.3%，环比+7.8%，两融市占率环比提升0.28pct 至2.27%，推动融出资金余额404.3亿元，同比+106%。考虑到经纪业务强劲增长带来两融滞后效应，叠加公司发行158亿可转债、拟发行的120亿公司债助力两融业务发展，两融业务市占率有望进一步提升。
    新发基金规模大增以及非货基保有量增长推动代销业务高增。全市场新发基金来看，上半年公募基金发行份额1.58万亿份，同比+45.8%，其中权益类基金发行猛增，达1.28万亿元，占比由去年同期的66.4%提升至80.8%。全市场基金申赎活跃带来东财代销基金收入大增，1H21实现营收23.97亿元，同比增长109.77%，基金销售额为9753.04亿元，同比+72%，其中非货币型基金销售额为5336.26亿元，同比+84.04%。除新发基金规模大增带来东财前端销售收入增加，更重要的是随着居民财富的增长，非货基保有量将持续增加带来尾佣收入稳步增加（基金收入6成来自于基金代销尾佣）。今年一季度公布的公募基金保有量中，东财股票+混合公募基金保有规模3750亿元，市占率为5.1%，位居行业销售机构第五。鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步巩固。
    股权激励彰显公司未来发展信心。2021年7月23日，公司发布公告拟向818名员工以34.74元/股授予不超过5000万股限制性股票。此次股权激励授予条件为2021/2022/2023年净利润增长不低于2020年的40%/80%/120%，对应66/85/104亿元，同比增长40%/30%/22.4%。
    公司授予价格高于公告日收盘价，表明公司对未来发展信心十足。股权 激励将有望充分调动员工积极性，吸引核心人才留存，提高公司长期竞争力。
    财富管理转型提速，国际业务贡献新的盈利增长点。在房住不炒、资管新规以及利率下行的背景下，居民财富向资本市场流入的趋势有望加大，东财也进行了相应的业务布局，财富管理转型有望提速。东财证券获得基金投顾业务资格，凭借天天基金“投顾管家”的经验，未来基金投顾将更加注重基金保有量，通过提升服务质量来增加客户的AUM，实现和客户利益的绑定。6月，公司公告组织架构调整，取消了证券期货事业群和基金事业群，增加了财富管理事业群，体现了对财富管理战略的重视。结合嘉信的发展经验，当前东财处于证券业务流量变现朝资产管理二次曲线腾飞的关键时期，市占率虽在爬升，但公募基金牌照仍以被动型产品为主，人均AUM 较低，财富管理布局将提升主动管理能力，提升人均AUM。国际业务方面，东财国际更名为哈富证券，海外布局起航，拟发行10亿美元推动国际化业务发展，带来新的业绩增量。
    东财有望凭借天天基金和股吧的流量和粘性优势，以及低佣金和优质服务，加大向哈富证券导流，满足居民日益增长的海外配置需求。
    盈利预测与投资评级：上半年证券业务凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本叠加可转债发行，经纪业务和两融业务市占率均提升。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，提升业绩稳定性。权益市场推动财富管理迎来大发展，东财证券投顾业务有望凭借优质的服务能力和丰富的产品线优势，进一步增厚财富管理利润。
    我们给予2021~2023E 净利润75.5/101.2/123.6亿元，对应EPS0.73/0.98/1.20元，对应2021~2023E PE 43.1x/32.2x/26.3x，维持“买入”评级。
    风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。

一心堂：门店扩张超预期，扣非后利润改善明显

事件：公司发布 2021H1业绩快报，2021H1，公司实现营业收入 67.02亿元，同比增长 11.16%；归母净利润 5.24亿元，同比增长 25.82%；扣非后归母净利润 5.12亿元，同比增长 28.15%。
    Q2营收增速稳定，利润环比改善。2021Q2，公司实现营业收入 32.73亿元（同比增长 11.25%，较 Q1提升 0.18pcts），归母净利润 2.63亿元（同比增长 24.06%，较 Q1下降 3.22pcts），扣非后归母净利润 2.60亿元（同比增长 29.35%，较 Q1上升 2.72pcts）。公司二季度营收端增速保持稳定，扣非后归母净利润改善明显，上半年利润主要受股权激励费用影响较大，共确认股权激励费用 2,361.08万元。
    门店扩张速度超预期，内生外延做大蛋糕。截止 2021H1，公司共有直营门店 8053家，较今年年初上升 848家。今年上半年，公司内生外延扩张均有提速，除了在在云南、四川等地保持快速开店以外，还进一步以并购的方式深耕广西、河南、山西等区域。我么认为公司门店扩张超预期以及异地市场的有效拓展，本质上是由于公司运营与管理层面的进一步改善，效率的进一步提高，自 2019年以来，公司管理团队进行了一定的调整，股权激励计划也稳步推进，预计经营效率与管理层面带来的业绩改善将持续。
    利润拐点已现，静待四川地区经营成熟。21年上半年，受疫情物资高基数与医院客流回流的影响，零售药店行业层面增长略有压力，而公司却在 21Q1、21Q2两个季度连续录得较快的利润增长，且二季度扣非后利润改善明显，拐点已现。此外，我们要强调的是，公司四川地区有望在 22年经营成熟，除了能够进一步释放利润之外，公司更是打开了自己的成长空间，有望实现业绩与估值的戴维斯双击。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2.
    14、2.60元，根据可比公司，给予 2021年估值 21倍，对应目标价 36.12元，维持给予买入评级。
    风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期

容百科技：获孚能大订单，高镍大势所趋

事件：孚能与公司签订采购框架协议，约定2H21、22年全年向公司分别采购5505吨、30953吨高镍三元正极材料。双方接受预测需求量上下浮动20%，若孚能年度采购量未完成预测数量的80%，将按未完成数量对应货款的一定比例补偿给公司，协议效力强。
    海外车企放量，高镍化加速。孚能为戴姆勒全电动化平台eva2主供，配套高镍811软包电池，年中已正式出货，22年大规模放量，正极材料由容百独供。2H21/22年5505、30953吨，对应3.5、20gwh电池，对应约5万辆/30万辆车，由于戴姆勒计划25年纯电占比将提至50%，对应超130万辆纯电车，我们预计后续高镍电池需求将持续增长。除此之外，大众、宝马等纯电动平台放量，将进一步刺激高镍电池占比，我们预计23年高镍将成三元电池主流。
    公司绑定龙头，且客户结构多样化，上修22年出货预期。公司为宁德高镍正极主供，预计占比50~60%，我们预计21、22年宁德高镍连续翻番增长，公司有望配套4万、8万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高，sk、蜂巢、亿纬等22年增量明显，我们预计公司21年出货6万吨，同+130%；年底产能将扩至15万吨，22年出有望达到15万吨，同比大增150%。
    加大一体化布局，提升单吨盈利。目前公司前驱体产能3万吨，计划新建3万吨，今年年底产能合计6万吨。20年前驱体的自供比例仅10%，21年我们预计达到30%，22年为50%。20年公司前驱体亏7000万，21Q1开始盈利，我们预计随一体化程度提升，公司正极单独利润有望达到1.2万元/吨+，同比大增70%。同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局资源冶炼，降低成本。
    投资建议：我们上修21-23年公司归母净利润至7.4/18.6/27.9亿元（原预测7.3/15.0/23.2亿元），同增249%/151%/50%，对应PE为75/30/20x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予22年45xPE，目标价187.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期等

陕西黑猫：提前赎回内蒙项目股权，焦炭在产权益产能增加45万吨/年

事件： 2021年 7月 26日，公司以人民币 5.43亿元的交易价款提前回购陕西省民营经济高质量发展纾困基金合伙企业(有限合伙)所持内蒙古黑猫煤化工有限公司 17.3169%股权。本次回购完成后，公司持有内蒙古黑猫 100%股权。
    点评公司在产权益产能增长 45万吨/年： 据公告，内蒙古黑猫目前焦炭产能为 260万吨/年，目前已经点火投产。 同时， 规划由内蒙古黑猫建设“年产 880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产 100万吨甲醇、 20万吨苯加氢、 40万吨焦油加氢装臵项目”，本次股权收购完成后，公司焦炭权益产能增长 197万吨/年，其中在产产能增长 45万吨/年，新建产能增长 152万吨/年。
    焦化去产能持续，价格有望走高： 焦炭行业环保督查与去产能并行，山东、山西等主产地 4.3m 以下高炉产能仍在持续去化， 同时环保督查仍成为持续影响供给的变量。 焦炭供给端或将持续呈现收缩的局势，焦炭价格有望走高，公司焦化主业有望释放业绩。
    国际油价攀升，化工品有望释放业绩弹性： 公司化工产品主要为甲醇、 BOD 等产品，其价格与国际油价走势关联性强，据 Wind 数据，截至 2021年 7月 23日，布伦特原油现货价格为 74.45美元/桶，同比增长 67.76%， 在油价上升的背景下， 公司化工品有望贡献业绩弹性。
    投资建议： 增持-A 评级。 6个月目标价 10.98元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为 29.78/33.79/35.78亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.07/2.20元/股。
    风险提示： 在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌

韦尔股份：P50或催化后置双主摄渗透，CIS龙头或将充分受益

华为官方信息，华为新一代旗舰新品发布会于 7月 29日 19:30举行，届时发布华为 P50系列产品，迎接万象新生 。 依据huaweiupdate 信息，华为 P50标准版或为后置三摄，包括索尼IMX707+索尼 IMX600+3倍光学变焦长焦镜头，其中 IMX707传感器规格为 5000万像素， 1/1.28英寸超大底，支持 1250万像素四合一输出；华为 P50Pro 则进一步升级为后置四摄，包括索尼 IMX800（全球首发） +OV64A+5倍光学变焦潜望式长焦镜头+ToF 镜头，其中 IMX800拥有 1/1.18英寸大底。
    华为 P50系列即将发布，移动影像新时代起航华为 P50系列产品发布在即， 从华为 P20Pro 开始， 影像逐渐成为市场对 P 系列产品最大的期待， P50或将再一次引领移动影像的潮流，光学创新依旧是其不变的追求，开启后置双主摄的新时代。 二季度以来由于受到海外疫情等的影响，手机市场需求短期有一定波动，根据我们产业链预判， Q3或将逐渐恢复，下半年更值得期待。 公司作为全球领先的 CIS 企业，不断推进产品像素升级，加速渗透切入国内终端品牌客户的后置主摄，我们认为随着后置双主摄趋势的确立，公司有望进一步提升主摄的市场份额。同时， 公司继续保持在小像素点领域的领先优势，推出 32M/48M/64M 等极具竞争优势的 0.7u/0.61u 的产品，加快前置摄像头和后置主摄的升级换代。
    重点战略布局汽车半导体，接棒手机成为下一个高成长催化剂公司基于在车载 CIS 领域完善的技术储备和产品布局，以车载CIS 为起点，加强与 Tier 1客户和车企客户的合作，助力汽车电气化、网联化、智能化快速发展， ADAS（高级辅助驾驶系统）逐渐成为高端车型的标配，以新势力理想举例，理想 ONE标配 ADAS 采用公司提供的车载视觉解决方案，由 5颗 OV10640和 1颗适用于 ADAS 的 OV10642组成，覆盖汽车环视和前视摄像头。未来，公司有望以 CIS 为起点，充分布局现有包括模拟，功率，触控显示驱动芯片等在内的产品在汽车领域的延伸，我们预判未来汽车有望接棒手机成为公司下一个高速成长的催化剂。此外，公司在医疗、安防、计算机等既有领域保持既有优势，并不断发布高端系列产品，而在 VRAR 新领域，公司积极与全球大客户合作占据主要市场份额。
    投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021~2023年公司营收分别为275亿元、 355亿元、 460亿元；预计 2021~2023年公司归属于母公司股东净利润分别为 50.66亿元、 66.28亿元、 89.11亿元。 基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突 破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预 期、行业竞争加剧带来价格压力等。

水井坊2021年半年报点评：加大高端化费用投入，全年业绩目标有望稳步实现

事件：水井坊发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入18.37亿元，同比增长128.44%，实现归属于母公司净利润3.77亿元，同比增长266.01%。
    其中单二季度实现营业收入5.97亿元，同比增长691.49%，归属于母公司净利润-0.42亿元，去年同期为-0.88亿元。
    点评 上半年整体盈利能力保持稳定，二季度费用投入加大2021上半年公司实现营收和归属于母公司分别同比增长128.44%、266.01%。
    一季度业绩增幅较大主要系公司深耕核心市场，积极推动团购与宴席增长，叠加去年总体基数较低导致，二季度利润为负主要系公司推进高端化战略，加大对高端化等项目的费用投入，短期利润受到一定影响。销售毛利率为84.54%，同比提高2.16个百分点，主要系公司高档产品占比持续提升，产品结构升级所致。全年期间费用率为39.87%，同比下滑11.62个百分点，其中销售费率同比下滑4.81个百分点至31.75%，管理费用率同比下滑7.40个百分点至9.06%，主要系营业收入提高。其中单二季度销售费用3.15亿元，同比增长160.33%，销售费用率为52.76%，主要系广告宣传投入增加所致；管理费用1.04亿元，同比增长52.94%，主要系咨询服务费、会议费等经营办公费增加所致。综合来看，全年公司销售净利率同比提高7.72个百分点至20.54%，整体盈利能力趋于稳定。合同负债+其他流动负债为6.43亿元，同比增长1.39亿元，主因经销商备货意愿强烈积极打款所致。经营活动现金流量净额为2.78亿元，同比增长4.80亿元。
    核心产品销售稳健提升，新渠道占比持续提升分产品来看，上半年年高档白酒（水井坊品牌系列）实现营收17.81亿元，同比增长128.22%，高档白酒营收占比高达97.11%；中档白酒（天号陈、系列酒）实现营收0.54亿元，同比增长129.50%。分区域来看，上半年省内实现营收1.29亿元，同比增长170.57%，省外实现营收17.02亿元，同比增长126.84%。细分区域来看，北区、东区、南区、中区、西区、新渠道营收占比分别为14.76%、29.08%、14.00%、15.55%、14.53%、11.91%，其中东区实现营收5.34亿元，为公司业绩最大的贡献区域，新渠道占比提升2.52个百分点至11.91%。
    聚焦高端化、产品创新、营销，全年业绩目标有望稳步实现目前公司产品矩阵齐全，批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为320、460、570元，渠道库存在一月以内，处于历史低位，6月底公司社会库存达到近两年同期最低。上半年积极进行品牌建设，赞助国家宝藏及网球巡回赛，助力品牌高端化，并深度参与全国糖酒会，成功营造品牌主场氛围。2021年公司力争实现主营业务收入增长43%左右，净利润增长35%左右的经营目标。在2021年 的经销商大会上，公司提出品牌高端化、产品升级创新、消费者端营销突破三大战略，同时大力拓展宴席、团购渠道。受益于次高端扩容，公司通过聚焦核心市场，大力开拓宴席、团购新渠道，全年业绩目标有望顺利实现。
    维持公司“增持”评级预计公司2021-2022年营业收入分别为40.62、51.35、62.76亿元；归属母公司净利润分别10.80、13.78、17.01亿元；EPS 分别为2.21、2.82、3.48元/股，对应当前PE 分别为64.93、50.87、41.22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。

长城汽车2021年中期业绩快报点评：销售均价上移，Q2业绩超预期

销量增长、产品均价上移带动营收强势增长 长城汽车H1实现营收621.59亿（同比+73%），实现归母净利润34.98亿（同比+205.19%），扣非净利润28.31亿元（同比+252.78%）。单二季度看，公司实现营收310.4亿（同比+32%），实现归母净利润18.6亿（同比+4%）。H1批发销量61.82万辆（同比+56.5%），单二季度批发销量27.94万辆（同比+14.2%），优于行业平均水平。Q2单车营收为11.1万元，同比+16%，环比+21%，主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。
    Q2单车盈利能力环比提升显著，同比略有下滑 盈利能力方面，公司Q2单车净利润为0.67万元，同比减少0.07万元，环比提升0.18万元；Q2单车扣非净利润为0.54万元，同比减少0.10万元，环比提升0.14万元。单车净利润同比略有下滑，我们认为主要受原材料涨价以及芯片短缺的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善
    欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长，新平台车型后市可期 分品牌看，H1欧拉品牌销量+457%，皮卡品牌+110%，哈弗品牌销量+49%，WEY品牌-14%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025战略，2025年销量目标为400万辆。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。 我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元（原预期为85/130/157亿元），对应PE为53/33/27x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，更新一年期（2022年）目标股价54-62元（原目标估值为50-57元），对应2022年PE为35-40倍，当前股价距目标估值最高仍有20%的提升空间，维持“买入”评级。

北京君正:中报大幅预增，整合渐入佳境

事件：公司发布2021半年度业绩预告：报告期内实现归母净利润3.13-4.03亿元，同比增长2632%-3413%；其中21Q2单季净利润为1.93-2.86亿元，扣非净利润1.77-2.67亿元，环比提升52%-229%。
    投资要点： 中报预增亮眼，多业务齐发力公司Q2延续高增长态势，主要源于下游需求旺盛，客户订单增加，各产品线的销售收入同比和环比均保持增长；子公司矽成自2020年6月开始并表，2021H1营收同比大幅增长，我们预计矽成今年将完成7900万美元的业绩承诺。同时，规模效应和产品结构优化下，公司盈利能力同比提升，其中预计车载存储毛利率有望提升至30%以上的行业正常水平。
    整合渐入佳境，“计算+存储+模拟”综合平台潜力可期公司自主芯片定位于AIOT硬件市场，“高性能+低功耗”优势明显，尤其是智能视频芯片业务有望迎来高速成长；矽成存储芯片业务一方面将充分受益于智能驾驶驱动下市场需求的增长；另一方面国产化需求有望加速其在国内市场的开拓。长期来看，公司与矽成的整合有望实现“1+1＞2”，通过技术、产品、供应链和市场资源多方位的协同，公司综合竞争力得以强化，并从消费电子顺利跨入更高壁垒的汽车领域，成长空间被进一步打开。
    盈利预测及投资建议考虑半导体行业高景气度有望延续，上调公司盈利预测：预计公司21-23年营收分别为46.4亿元/57.1亿元/71.1亿元，同比增速为114%/23%/24%；归母净利润为8.22亿元/9.96亿元/12.14亿元，同比增速为1023%/21%/22%；对应PE分别为84/69/57x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）新产品市场渗透不及预期；2）晶圆投片量不及预期；3）整合矽成不及预期导致商誉减值风险。

华阳股份:以煤为基，开辟新能源+储能发展新路径

全国无烟煤龙头，担负新材料转型重任。公司为山西省大型骨干企业，是全国重要的无烟煤生产基地之一，具备资源禀赋优异、煤炭运输条件便利等优势。煤炭业务一直为公司的核心营收和利润来源，占公司营业收入和毛利润的比重分别保持在90%和75%以上。2021年Q1受益于煤炭行业高景气，公司业绩快速增长。2021年1月，为充分反映上市公司与控股股东的关联关系及战略定位，公司更名为?华阳股份?。公司积极参与集团的新材料转型，布局飞轮储能、钠离子电池板块，新材料转型蓄势待发。
    煤价中枢大幅上移，行业高质量发展可期。短期，保供政策仍未取得实质进展，动煤现货缺口呈扩大趋势，煤价短期向上驱动强劲。展望全年，安监、环保压力持续加大，进口煤管控亦难言放松，而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，预计2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，全年中枢或上移至800元/吨附近，较2020年均价上涨220元/吨。长期来看，行业供给受限，集中度提高，行业高质量发展可期。
    产能增长潜力大，欲打造亿吨级煤炭销售基地。公司所在地阳泉矿区位于沁水煤田东北边缘，是我国五大无烟煤生产基地之一，主产稀缺的无烟煤和贫瘦煤，广泛用于电力、冶金和化工行业。公司现有可采储量15.0亿吨，控股在产矿井8座，核定产能3270万吨/年，在建矿井2座，涉及产能1000万吨/年。此外，公司一直以?打造亿吨级煤炭销售基地?为目标，通过对在产矿井实施?提能提效?工程以及收购兼并煤炭资产等方式，保证中长期煤炭产量稳中有增，为公司长期稳定的可持续发展奠定基础。
    以煤为基，布局新能源蓄能新材料。在本轮山西省属煤企国改中，华阳集团担纲从煤炭资源到碳基新材料的转型尝试重任。拟以上市公司为抓手打造?光储网充?全产业链。今年3月，公司受让阳煤智能制造基金财产份额，通过该基金投资了北京奇峰和中科海纳两个项目公司，为公司转型打下坚实的技术基础。4月公司投资1.4亿元新建?钠离子电池正极材料千吨级生产项目?、?钠离子电池负极材料千吨级生产项目?两个项目；6月，公司与中科海纳共同打造的全球首套1MWh 钠离子电池储能系统在山西转型综改示范区投运。未来在新能源渗透率提升以及国内外政策加码的背景下，储能行业将迎来跨越式发展，助力碳中和，公司储能业务蓄势待发。
    盈利预测及投资建议。2021年1月份，公司正式更名为华阳股份，除了继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业也将成为公司的另一重要使命。我们预计公司未来将大力布局TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过?光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩?系统，打造?新能源+储能?未来能源终极解决方案。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为22.44亿元、26.84亿元、28.49亿元，EPS 分别为0.93元、1.01元、1.07元，对应PE 为10.0、9.2、8.7，维持?买入?评级。
    风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。

招商银行深度创新｜招商银行“分部估值”：财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿；对应30%市值空间

核心结论： 1、招行的估值方法进行深度创新：拆分和预测财富管理业务收入和利润情况，估算出零售业务（扣除财富管理）和对公的 ROE 并预测，对每块业务给予不同的、合理的估值方法。 2、分部估值结果： 招行对应 2021年底目标市值为1.69万亿，其中财富管理、零售、对公在总市值分别占比 31.4%/41.4%/27.2%，对应总体 PB 为 2.3倍，目前具有 34%上涨空间。
    招商银行分部估值的方法介绍。 1、招行分部估值框架： 基于各业务商业模式（资本消耗、信用成本、收费模式）及未来成长性的差异，我们对招行的财富管理、零售及对公三部分采用分部估值，其中财富管理用 PE 估值，零售及对公用 PB 估值。 2、 采用分部估值的核心原因：银行不同业务的商业模式和成长性区别。 财富管理业务基本不消耗资本、不承担信用成本、且赛道成长性强（未来十年行业 CAGR 为 21%，见我们 71页深度《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算》），统一用 PB 会越来越低估其内在价值。对消耗资本的零售及对公业务仍采用 PB 估值；根据其客群、发展模式及资产质量情况和未来趋势，给予不同的 PB 估值。
    招商银行分部估值的结论。 1、 招行财富管理给予 30倍 PE 估值， 年底招行财富管理估值为 5339亿元； 零售业务板块给予 2X 的 PB 估值， 年底零售信贷业务分部估值在 7000亿； 对公业务板块给 1X 的 PB 估值， 年底对公信贷业务分部估值在 4562亿。 2、汇总各分部估值，招行对应 2021年底目标市值为 1.69万亿（其中财富管理、零售、对公分别占比 31.4%/41.4%/27.2%），对应总体 PB 为 2.3倍，目前具有 34%上涨空间。
    招行财富管理业务估值的核心假设。 1、增长假设： 未来 10年至 2030年，整个财富管理行业收入达 3.67万亿（10年 CAGR 为 17.5%），招行财富管理收入份额达到约 7%（对应在银行中份额约 20%），毛利率维持 91%，管理费用平均增速 11%，有效税率 20%。 2、估值假设： 招行财富管理未来 10年利润 CAGR 为 28.5%，给予 30倍 PE（匹配利润增速并参考海外头部财富管理公司如嘉信理财过去估值中枢）。
    招行零售业务估值的核心假设。 1、增长假设： 按揭/信用卡/小微增速分别在 15%/20%/17%，零售净资产占比总净资产比例 42%左右，扣除财富管理利润后的零售业务 ROE 维持在 19%。 2、 估值假设：基于零售业务的高 ROE 及稳定性，招行零售板块 PB 在 2-2.2X，参考海外对标银行富国银行过去 10年历史 ROE 稳定在 11-13%， PB 稳定在 1.4-1.6X）。
    招行对公业务估值的核心假设。 1、增长假设： 一般对公贷款需求保持在行业平均水平，在 10-11%的增速中枢。对公净资产占比和对公风险加权资产占比保持一致，在 57%。 2、 估值假设：对公客群以大型战略客户为主，客群优质且安全边际高，资产质量出清明显，能够保持 1X 的 PB 估值。
    招商银行分部估值的核心假设是基于对其商业模式和核心竞争力的分析。 1、招行的财富管理有望会成为最头部企业之一： 凭借在客群经营、平台搭建、产品创新、科技运用等全方位的领先身位，构筑财富管理业核心竞争力——即充分市场化竞争后形成的对客户端的口碑及品牌效应，对上游资产及产品端的议价能力，以及金融科技运用带来的精细化运营能力，从而持续夯实其竞争壁垒。
    2、招行零售能持续保持领先地位。 公司在零售端的优势主要来源于完善的渠道布局、批发服务的联动及财富管理业务的前瞻布局核心在于综合运营的思路及较强的业务创新能力奠定了优质客群主账户地位。 3、招行对公的竞争力在持续提升。 对公客群聚焦大型战略客户和小企业客户，通过打造数字化、生态化场景平台，同时搭建线上化、全流程的产品体系，从客户需求出发为其提供综合化、全面的融资服务。
    风险提示：银行财务管理、零售和对公等业务是相互协同，从实际业务中难拆分清楚；分部报告的分拆和汇总可能无法完全对应，管理会计统计会有误差。

捷佳伟创事件点评：湿法设备顺利交付，成功进军半导体领域

一、事件概述7月 22日，根据公司官方微信公众号发布的最新消息，公司已取得重要客户在槽式湿法清洗设备上的批量订单，并于 2021年 7月 21日成功交付 3套集成电路全自动槽式湿法清洗设备至客户进行大批量生产。
    二、分析与判断 湿法设备顺利交付，成功进军半导体领域作为光伏电池设备的领先企业， 公司顺应产品发展路径，努力向半导体设备领域延伸。
    公司孙公司创微微电子， 专门从事集成电路湿法清洗工艺设备的研发、生产和销售，设备主要包含槽式及单晶圆湿法清洗设备，除此次交付的设备外， 正在设计制造中的设备还包含了用于 MicroLED、第三代化合物半导体及集成电路 IDM 厂的槽式清洗设备及相关附属设备，涵盖了集成电路 200mm 以下近 70%湿法工艺步骤，包含有光刻胶去除、氧化膜刻蚀、金属膜刻蚀、炉管前清洗及有机溶剂清洗等。 本次湿法清洗设备的交付，表明公司已经成功实现从光伏设备设计制造向泛半导体及半导体行业的拓展。
    半导体清洗设备国产化加速， 公司有望持续受益清洗设备是半导体制成的重要环节之一，其主要用于去除半导体硅片制造、晶圆制造的杂质， 光刻、刻蚀、沉积等重复性工序之后都需要进行清洗。 根据 SEMI 的统计， 2020年，国内清洗设备国产化率仅为 20%，相较于光刻机、刻蚀机等核心设备，清洗设备技术要求略低， 因此易于实现国产化突破。公司作为太阳能电池设备领先企业，其生产的清洗制绒、扩散、刻蚀、 PECVD 设备均与半导体工艺环节相关， 此次切入半导体清洗设备领域是公司技术实力的体现，也顺应了半导体设备国产化的趋势。 当前包括盛美半导体在内的主要半导体清洗设备厂商正加速推进半导体清洗设备国产化进程，公司作为跨界新星，有望持续受益国产化浪潮带来的红利。
    TOPCON 具备良好兼容性，公司设备端优势持续加强当前 PERC 电池的转换效率已接近理论极限， 但存量产能规模较大。 部分电池厂商将优先考虑在原有工艺上， 进行技术升级来提高转换效率， 而 TOPCON 电池制作工艺流程与 PERC 相似， 通过增加硼扩散设备、薄膜沉积设备和去绕镀环节清洗等工序，可有效实现产品升级迭代。 因此，在提升转换效率基础上， TOPCON 具备良好的兼容性。 公司在 TOPCON 工艺上具备丰富的技术储备，优势明显，针对核心工艺流程，布局扩散炉和 LPCVD 设备，部分产品已实现量产，随着下游厂商需求持续释放，公司业绩有望迎来持续增长。
    三、 投资建议湿法设备的顺利交付，表明公司顺利进入半导体专用工艺设备领域，公司有望长期受益于国家集成电路装备国产化，此外， 伴随存量 PERC 电池产能升级， 公司业绩有望迎来持续增长。 预计公司 2021-2023年，公司实现营收 55.14/74.92/94.61亿元，实现归母净利润为 9.02/12.40/15.77亿元，当前股价对应 PE 为 64.8/47.2/37.1倍， 公司 2023年估值水平位于历史估值中枢 43.5X 下方，长期看仍存在提升空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    四、 市场竞争加剧，新技术推进不及预期

水井坊：品牌建设立足长远，费用节奏致短期利润承压

事件：公司披露2021年半年报。2021年上半年公司实现营业收入18.37亿元，同比增长128.44%；实现归母净利3.77亿元，同比增长266.01%；实现扣非净利3.90亿元，同比增长304.93%。2021Q2实现营收5.97亿元，同比增长691.49%；实现归母净利/扣非归母净利-0.42、-0.16亿元，Q2亏损超出市场预期主系费用力度大。
    Q2主动控货去库，为新财年开局夯实基础。21Q2公司淡季主动推动控货去库，以理顺市场价格秩序，目前八号、井台批价相应稳步上行至310、420元左右，调研反馈社会库存再降至近年低位。从产品结构看，21Q2高端酒收入占比达95.4%，较Q1回落2.5pct，主因Q1季节性送礼需求影响。从区域结构看，21H1公司最大体量区域东区收入较19H1增长13.9%，江浙市场保持良好增势；西区市场较19H1下滑8.1%，主要与省内市场竞争激烈有关（省内收入较19H1下滑19.4%）。考虑21年起公司注重品牌建设及营销突破，围绕成都基地市场加大媒体投放，并着手开展政府团购，持续营造品牌主场氛围，后续有望一定程度扭转颓势贡献增量。
    Q2毛利率正常回落，费用率高增致单季亏损。21H1公司毛利率为84.5%，同比提升2.17pct，主要系产品结构及提价贡献；Q2毛利率环比回落1.57pct至83.5%，主要与产品结构季节性波动有关。21Q2公司销售费用达3.15亿元，同增159.1%，环增17.1%，销售费用率高达52.7%，主因Q2发货规模有所控制而同期加大了品牌投放力度，包括成都春糖品牌造势、上海网球大师赛合作、增加机场及高铁等核心端口的品牌曝光及品鉴会投入等，锐意启动品牌高端化建设。21Q2管理费用同增52.9%，环增71.0%，管理费用率达17.6%，主因高端化咨询服务费及会议费的确认。考虑Q2费用投放存在集中确认及前置性特征，预计下半年费用率将回归常态。
    产品升级、营销突破、品类扩张，创新求变布局长期发展。新任总经理接手以来，公司创新求变意图明显。4月经销商大会提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及营销突破，主要通过品牌投放加大、产品焕新升级及营销模式（团购事业部、高端销售公司）创新打造增长驱动。其中，高端销售公司模式在帮助水井绕开机制限制的同时，亦有利于直接提升酒厂渠道掌控力，典藏及以上产品市场秩序预计将迎积极改善，有望稳扎稳打实现规模扩张。从长期看，团购事业部及高端公司的模式创新尝试，有利于公司积累渠道运作经验，实现渠道打法迭代，进一步发挥自身品牌、品质及渠道网络方面的优势。此外，公司携手国威酒业成立合资公司，拟推出酱酒产品，后续动作值得重视，其经销商结构和核心门店资源有助于酱酒短期上量。
    投资建议：考虑销售费用率或维持前期投放力度，预计2021-23年每股收益为2.23、3.00、3.83元，给予目标价153.2元，对应2023PE40x，给予买入-A评级。
    风险提示：酱香对浓香腰部冲击；酱酒业务开展不确定性，经济降速影响消费。

常熟银行:小微金融优势延续，关注估值修复机会

行业基本面稳中向好，让利压力小于2020年，分化格局显现 二季度经济增速有所回落但仍高于2019年水平，对银行业经营环境影响不大，基本面向好趋势不变。以存款为核心的负债端监管强化，有助优化银行资金结构、降低负债成本，为贷款端定价调整预留空间，银行让利压力整体小于2020年。伴随着行业景气度的回升，上市银行分化格局显现，区位优势、业务结构和信用成本管控重要性增强，具备该类条件的差异化品种有望持续受益业绩释放，享有更多估值溢价空间。
    常熟银行依托IPC+信贷工厂模式构建护城河，小微业务优势明显 公司独有的微贷模式解决了小微业务信息不对称、风控难度大、效率不高等问题，同时可将模式复制到异地分支机构、参股银行以及村镇银行，实现外延式扩张，产生规模效应。
    截至2020年末，公司以个人经营性贷款占总贷款和零售贷款比重分别为35.63%和63.53%，异地分支机构和村镇银行累计贡献62.19%，NIM 和不良率两项指标均领先同业。此外，公司已入股7家农商行且兴福村镇银行范围覆盖江苏、湖北、河南和云南等地区，复制模式并开展集约化管理，业务拓展想象空间巨大。
    业绩增速低位回升，后期大概率延续改善之势 受益于小微企业信贷需求空间广阔、LPR 重定价影响减弱、存款开门红和利率上限调整、拨备计提压力缓解等多重因素影响，公司的信贷投放规模预计维持稳健增长，息差企稳回升预期增强，信用成本释放和反哺利润空间较大，业绩有望延续改善之势，测算2021-2023年营业收入增速为11.88%、11.23%和11.32%，归母净利润增速为17.37%、17.19%和17.25%。
    估值处于历史低位，关注估值低位修复机遇和中长期溢价空间 公司当前PB0.95倍，处于上市以来0.40%分位，但在上市农商行中排名第2，享有一定的估值溢价。我们综合考虑公司在小微金融层面的竞争力、基本面向好趋势以及市场空间，认为公司估值存在低位修复机会和中长期溢价空间，性价比较高，配置价值明显。
    投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款维持较快增长，NIM 同业领先。资产质量优异，拨备覆盖率同业领先，风险抵补能力强劲。公司通过IPC+信贷工厂的模式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股农商行等形式拓展业务空间，常熟以外地区收入贡献逾6成，未来业绩增长空间可期。
    结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年BVPS 7.16元/7.86元/8.66元，对应当前股价2021-2023年PB 0.89X/0.81X/0.73X。
    风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

苏农银行公司点评：兼具短期业绩与长期空间

事项： 苏农银行自6月份底部至今已反弹超过10%，我们继续看好公司后续表现，理由包括：
    （1）公司所在苏州市经济金融环境优异，公司此前主要在吴江区经营，未来向苏州市区扩张，成长空间广阔；
    （2）新董事长历史管理业绩佳，有望推动公司业务有效扩张，今年以来管理层普遍增持股份也彰显发展信心；
    （3）公司从“中小企业金融服务专家”升级为“中小企业金融服务管家”，负债和净息差优势有望进一步巩固；
    （4）公司资产质量处于改善当中，拨备覆盖率不断增厚，短期业绩增长确定性强。基于对公司未来发展的判断，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021~2023年净利润为11.43亿元/13.71亿元/16.23亿元，同比增长19.2%/19.9%/18.4%，对应摊薄EPS为0.63元/0.76元/0.90元；当前股价对应的动态PE 为7.5x/6.2x/5.3x ，动态PB 为0.7x/0.6x/0.6x ，维持“增持”评级。

北京君正2021年半年度业绩预告：最耀眼汽车存储IC，迎来收获期

预告 21H1归母净利润同比增长 26~34倍， 超出市场预期公司预告 21H1归母净利润区间 3.13亿元~4.03亿元，同比增长约 26倍~34倍。预告 21Q2归母净利润区间为 1.93亿元~2.83亿元，环比增长约 60.27%~134.68%，中位数 2.38亿元，环比增长 97%。 由于半导体芯片景气度较高，芯片供不应求，公司各品线的增长较好。
    多点开花， 预计季度营收增长较好，毛利率显著提升测算 21Q2公司营收约 14~15亿元，同比增长 370%~404%，环比增长 31%~40%， 主要由于全资子公司北京矽成自 2020年 6月开始纳入公司合并报表， 同时今年公司四大类产品--存储、模拟互联、 MCU 及视频处理芯片产品均增长较好，带动营收增长较多。
    测算毛利率区间为 35%~40%，同比增长 11~16pct，环比增长 3~8pct，净利率区间 14%~19%，环比增长 2~8pct。 主要由涨价因素带动公司产品毛利率提升，公司盈利能力大幅增长。
    ISSI 深耕汽车市场二十余载， 汽车存储芯片迎来收获期ISSI 位居汽车存储 IC 世界第 2。在车规级市场浸润二十余年，核心研发团队主要来自于国际存储 IC 大厂，拥有深厚的汽车领域技术积累。公司在汽车领域拥有众多国际一线客户，包括德国博世、 Continenta，法国 Vaeo、美国Dephi、 TRW 均是国际领域的 Tier 1供应商。 随着在汽车电动化、电子化及智能化趋势下，汽车存储 IC 迎来爆发式增长。根据 IC insight、 IHS 等数据显示，未来 3~5年有望成长为千亿市场，公司有望率先获益。
    最耀眼的汽车 IC 领军企业， 维持“买入”评级公司作为国内稀缺的汽车 IC 领军企业，近期定增加码“智能安防+汽车芯片+智能物联芯片”，长期看车载芯片加速成长。随着公司各业务板块协同发展，预计公司 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 7.96/10.38/12.79亿元，对应增速 988%/30%/23%对应当前 PE 估值分别为 86/66/54倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    公司研发进展不及预期； 新产品投入加大导致盈利能力下降。

安琪酵母：提价效应显现，定增开启产能新一轮建设周期

事件：公司公告2021年半年度业绩，21年上半年实现营收52.34亿元，同比增长20.55%，实现归母净利润8.28亿元，同比增长15.14%。其中Q2实现营收25.78亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润3.86亿元，同比-7.19%。
    提价效应助力营收稳健增长，衍生品业务多点开花。公司21Q2实现营收25.78亿元，同比增长12.52%，较一季度增速有所放缓，但仍好于前期预期。一方面公司酵母业务稳定增长，21年上半年公司实现酵母业务营收41.28亿元，同比+19.25%，其中Q2实现20.09亿元，同比+10.34%。酵母业务的增长一是来源于B端业务的恢复，二是公司在销售上有序落地各产品提价策略，覆盖主要原材料糖蜜等采购价格上涨带来的成本端压力，在生产上优化调度满产保供，酵母类产品发酵总量同比增长12%，维持产销平衡。另一方面，公司衍生品业务和海外业务维持快速增长。21年上半年公司YE食品、微生物营养等业务单元超额完成业绩目标，OEM及贸易实现40%的高增长，支持公司整体业绩增长。展望下半年，提价红利有望持续显现，叠加下游B端的恢复以及衍生品和海外业务的发展，公司有望完成全年102.56亿元营收目标（YoY+10.32%）。
    成本上涨致Q2盈利有所承压，公司提价积极应对。公司2021H1归母净利润率同比-0.74pcts至15.82%，2Q21归母净利率/同比变动14.97%/-3.17pct，经营效率基本维持稳定。毛利率方面，公司2021年H1实现毛利率31.84%，同比-8.71pcts，主因执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致，同时糖蜜成本的上涨以及产品结构承压也使得毛利率有所压力。费用方面，公司期间费用率同比-5.73pcts至14.28%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-4.73/-0.52/-0.69/0.22pct至6.31%/3.29%/0.56%/4.13%。销售费用率下降明显，主要原因为会计准则调整；由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少，财务费用率同比上升。整体来看公司盈利能力维持相对稳定，在糖蜜成本上涨的背景下，公司通过价格的调整以及衍生品业务的发展来积极应对，预计下半年盈利能力或延续二季度表现。 定增推动产能加速落地，酵母龙头开启产能扩张周期。我们认为公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势，正逐步培育新的业绩驱动力。一方面，公司加速酵母产能扩张，支撑公司营收增长，强化酵母主业竞争优势。2020年公司酵母总产能27万吨，与“十四五”销量需求50万吨相差23万吨。为了进一步加大产能的扩张，公司拟通过定增募集不超过20亿元在宜昌和云南普洱建设共6万吨酵母制品产能，进一步扩张产能支持公司在国内外酵母业务扩张。同时通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能，增加1.5万吨产能释放。另一方面，公司积极布局衍生品业务，多点开花支撑公司稳健增长。公司通过定增拟在宜昌建设5千吨酶制剂产能（含1.5千吨搬迁产能），同时也积极探寻NMN、食品原料等衍生产品的开发和销售，上游平台化优势逐步建立。此外，公司也将转让伊犁公司持有的新疆农垦现代糖业有限公司股权，通过聚焦主业，减少非经活动对公司业绩的影响。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营收103.80/116.41/131.15亿元，同比+16.20%/12.15%/12.67%，实现归母净利润15.80/18.27/21.23亿元，同比+15.23%/15.61%/16.19%，EPS分别为1.90/2.19/2.55元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：C端动销放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。

艾德生物：半年业绩符合预期，新品日本获批增添新动力

7月 25日，艾德生物公布 2021年上半年业绩，上半年实现营业收入 3.99亿元（+41%）；归母净利润 1.11亿元（+38%）；扣非归母净利润 1.01亿元（+56%）；对比 2019H1，营业收入+50%，归母净利润+42%，扣非归母净利润+56%。分季度看，公司 2021Q2实现营业收入 2.25亿元（+17%）；归母净利润 0.68亿元（+24%）；扣非归母净利润 0.62亿元（+22%）；对比2019Q2，营业收入+54%，归母净利润+49%，扣非归母净利润+61%。
    点评检测试剂持续稳健增长，日本获批新品打开长期成长空间。公司检测试剂业务实现营业收入 3.05亿元（+35.08%），产品销售拓展有力。6月 29日，公司“AmoyDx Pan lung cancer PCR panel”（即 PCR-11基因）产品日本获批，是继 2017年肺癌 ROS1获批后的又一重要产品，海外竞争力不断增强，未来检测试剂有望持续稳健增长。
    检测服务实现高增长，技术服务合作范围逐步拓宽。检测服务业务实现营业收入 0.71亿元（+87.02%），检测服务高增长彰显公司疫情后的经营恢复弹性。技术服务方面，实现营收 0.19亿元（+6%），公司上半年与阿斯利康在HRD 伴随诊断签署合作协议，亦与海河药物达成合作进军美国市场，合作范围逐步拓宽，强强联合保障业绩未来增长可持续。
    经营指标健康，研发不断加码。公司销售费用占营收 28.5%（+59%），产品市场推广导致费用提高；管理费用占营收 8.3%（-35%），同比下降系股份支付费用减少所致；研发费用占营收 17%（+29%），公司研发投入占营收比例高于行业平均水平，已成功研发获批 23种单/多基因分子诊断产品，投入产出效率高，有望持续驱动公司创新成长。
    盈利调整与投资建议艾德生物是肿瘤分子诊断细分领域的龙头企业，我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量；预计公司 21-23年实现归母净利润 2.52亿元、3.32亿元、4.34亿元，同比增长 40%、32%、31%。维持“增持”评级。
    风险提示行业政策变动风险；新品研发及注册风险；海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

保龄宝:全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口

赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润4773万元~6509万元，其中第二季度净利润为3890~5626万元，按中值4758万元计算，同比增长62%，环比增长439%。为进一步扩大产能，公司拟定增募资不超过7.12亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。
    赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过40%，到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在3万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。
    阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝2020年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达112.15 万元，预计将建设年产3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。
    公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6万吨，阿洛酮糖产能将达到3万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023年，归母净利润2.0/2.9/3.8亿元，同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22年30倍PE，目标市值90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

海康威视：半年报大超市场预期，“脱钩”安防持续推进，议价能力提升

事件：公司于2021年7月23日发布2021年半年报，实现收入约339.02亿元，同比增长39.68%，实现归母净利润约64.81亿元，同比增长40.17%，实现扣非后归母净利润62.21亿元，同比增长39.39%，业绩符合我们前期预期，大超市场预期。
    高水位库存保障供应链安全，长期安全边际进一步提升。2021年上半年，公司通过持续的高水位库存策略以及紧密的供应商合作关系，应对紧张的供应链环境和海外政治不确定性，期末存货达到历史高位约151亿元，环比继续增加约18亿元，为未来的产品和方案交付打下基础。
    EBG持续打开成长空间，创新业务加速推进。考虑到2020年疫情带来的业务冲击，我们以2019年H1数据为基础，公司最近2年的PBG/EBG/SMBG收入的CAGR分别为10.7%/21.1%/22.7%，EBG在2020年H1“一枝独秀”的情况下依旧保持了非常稳健的增速，EBG业务打开更加广阔的市场空间、带来更强的客户黏性，“此项目制非彼项目制”。同时，公司的创新业务板块持续加速推进，上半年收入达到55.78亿元，同比增长高达122.2%（其中机器人收入高增125%、其他创新业务收入高增215%），且萤石网络分拆上市进入备案辅导期，随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合（公司5月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品），我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。
    现金流表现优异，产业链议价能力强大。公司2021H1经营性净现金流达到约19.63亿元，大幅刷新历史最佳半年度数据，收现比例108%维持高位，合同负债24.91亿元持续新高，同比增长113%，整体来看公司在供应链比较紧张的背景下依旧在产业链中保持了非常强的议价能力，有望进一步带来估值溢价空间。
    费用率明显收缩，符合战略推进方向。公司2020年剔除生产人员后的人均产出达到205.3万元/人，扭转了2016-2019年这一数据的下滑趋势，同比增加约4%，2021H1的销售费用率同比下降1.73个pct至12.36%，管理费用率同比下降0.96个pct至2.60%，进一步验证了“统一软件架构+组织架构调整+AI开放平台”三轮驱动所带来的研发效率提升和业内标杆案例复制速度的边际改善，战略推进符合长期方向。
    维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入817.78亿元、986.93亿元、1193.07亿元，归母净利润为179.48亿元、218.94亿元和265.88亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

苏泊尔：海外需求旺盛带动外销大幅增长，企业所得税率提升

事件：公司发布21年半年度业绩快报，2021H1实现营收104.3亿元，同比27.44%，19H1-21H1的GAGR为3%；归母净利润8.66亿元，同比29.87%，19H1-21H1的GAGR为1.6%。其中Q2实现营收53亿元，同比15%，19Q2-21Q2的GAGR为10.2%；归母净利润3.6亿元，同比0.3%，19Q2-21Q2的GAGR为5.7%。
    低基数及海外需求旺盛带动外销大幅增长，国内主要品类销售良好 海外方面，公司于21年初公布了关联交易金额，预计与SEB2021年全年的关联交易额同比+22.2%，关联交易同比显著提升。根据20年中报和年报的数据显示，公司20H1和20H2外销占比分别为24.7%和35.6%，增速分别为-7.2%和26.5%，由于20H1外销低基数以及今年上半年海外需求旺盛的原因，外销收入同比大幅增长。
    国内方面，根据奥维线上数据显示，电饭煲/电压力锅/料理机/电磁炉市占率同比分别提升1.18/1.25/0.64/1.27pct，主要品类线上市占率有所提升。618期间公司成交总额12.7亿，其中炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅等多个烹饪用具品类销售额位居多平台第一。我们预计主要品类的增长带动公司国内营收增长，此外，线下方面由于消除了疫情的影响，预计公司线下销售恢复正轨，同比有所提升。
    原材料价格上涨使单季度利润承压，企业所得税率提升 利润方面，公司21H1利润总额同比增长38.55%，主要得益于产品结构持续优化，实际毛利率同比提升0.84pct为26%。从Q2看，公司单季度毛利率约为25.6%左右，环比下降0.9pct。我们预计由于原材料价格上涨叠加618年中大促的原因使公司单季度毛利率环比略有下降。归属于上市公司股东的净利润同比增长29.87%，主要是由于公司企业所得税税率变化使得本期所得税费用上升使归母净利润增速低于利润总额增速。费用方面，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用，21H1总体期间费用率同比下降0.58pct，增加利润约0.6亿元。
    投资建议 公司国内线上主要品类市占率不断提升，线下销售持续恢复；外销方面受益于海外需求旺盛使外销持续高速增长。公司不断优化产品结构使实际毛利率同比略有上升，同时加强管控费用投入保证整体的利润水平。基于21H1业绩快报的情况，我们预计公司21-23年净利润为20.9、23.7、26.3（21-22年前值为21.8、23.88亿元），对应动态估值分别为22.3x、19.7x、17.7x，给予“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

上海家化：新一期股权激励加深核心人物绑定，日化龙头强化长期成长信心

事项：7月22日晚间，公司发布新一期股票期权激励计划草案，拟向董事长兼CEO潘秋生先生授予股票期权123万份，占公司总股本0.18%，行权价格为50.72元。
    国信零售观点：整体来看，本次股权激励方案在去年的激励方案基础上，针对董事长潘秋生先生进行了进一步的股权绑定，同时提出了更高的业绩增长要求，展现出公司对新任管理层上任后业务调整效果的认可，以及对未来业绩持续发展的信心。如能顺利完成三年营收和净利润考核目标，公司未来净利润率有望回升至同行平均以及自身历史良好水平，这也是我们此前一直强调的公司主要推荐逻辑的体现：即通过管理机制变革改善，解决多年来由于机制不畅导致的发展桎梏，一方面将通过内部的提质增效，实现中短期内公司盈利水平的有效提升，另一方面也将在机制理顺后激活公司的品牌资产，实现中长期规模持续成长。综合来看，公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，对品类结构进行优化调整，并结合市场需求加大新兴品牌推广力度，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着新任管理层机制调整后带来的经营改善红利释放，公司未来仍具备较大业绩弹性。我们维持公司21-23年EPS预测0.83/1.21/1.65元/股，对应PE为66/45/33倍，维持中长期“买入”评级。
    评论：股票期权激励方案绑定核心高管，针对性激励方针利好公司长期经营股票期权激励方案绑定核心高管，针对性激励方针利好公司长期经营公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向董事长潘秋生先生授予股票期权123万份，约占公司股本总额的0.18%，行权价格为50.72元/份，满足行权条件后分三期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。整体来看，本次股票期权激励方案进一步深度绑定公司管理层核心人物，同时本次激励的业绩考核目标相比2020年10月激励目标有所提升，且行权价格也相对较高，一定程度上显示对公司未来的业绩持续成长信心加强。
    加强对公司核心高管股权绑定，助力公司长期稳定发展加强对公司核心高管股权绑定，助力公司长期稳定发展此次股票期权激励对象为董事长兼CEO潘秋生，而在2020年10月的公司股权激励计划中，潘总已获授限制性股票数量60万股，授予价格为19.57元/股，加上本次获授123万份股票期权，总获授股票期权数量达183万股，合计占公司总股本0.27%。
    董事长潘总于5月上任，曾任欧莱雅中国区商务总经理，在化妆品领域的实操经验丰富。上任后潘总为上市公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的新经营方针，即以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以流程、文化和数据化为助推器，对产品和渠道进行梳理。这一战略方针下，公司在产品端，加强了通过聚焦数据导向的消费者洞察进行市场预判，规范品牌定位，并创新建立研发、营销等方面精确的方法论和模型以打造爆品；渠道端，线下聚焦头部门店并试点新零售，线上提升传统电商运营能力并探索新电商平台；并通过简化内部流程、加强文化建设、提升数据化能力助力经营。而潘总上任至今，上海家化基本面也呈现了持续复苏态势，一定程度上体现了新董事长的战略方针卓有成效。本次股权激励计划进一步在股权层面加深了新任董事长与上市公司的绑定，也将有利于公司未来持续健康发展。业绩目标有所提升，体现企业基本面加速增长信心从业绩考核要求来看，本次股票期权激励计划相比从业绩考核要求来看，本次股票期权激励计划相比2020年年10月股权激励方案目标有所提升，展现出公司对于企业月股权激励方案目标有所提升，展现出公司对于企业业绩加速成长的信心。本激励计划的行权考核年度为2021-2023年三个会计年度，每个会计年度考核一次。本次考核目标包括A（全行权目标，可行权100%）和B（最低行权目标，可行权80%）两个方案，其中最低行权目标为：2021-2023年每年度营收不低于77.52/87.72/99.96亿元，且累计净利润不低于4.305/11.655/22.05亿元；全行权目标为：2021-2023年每年度营收分别不低于84.66/95.88/108.12亿元，且累计归母净利润分别不低于5.04/13.755/25.935亿元。对比2020年年10月的股权激励计划，其业绩考核目标均有所提升，一定程度上体现公司月的股权激励计划，其业绩考核目标均有所提升，一定程度上体现公司在内部管理机制梳理完善后，对于业绩加速成长信心的进一步增强。整体从考核目标方案来看，其节奏设置较为合理，能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整，有助于公司的长期健康持久发展。而如能顺利完成考核，预计其预计其2023年净利率将达到11%以上的同行平均以及自身历史良好水平。而而这也是我们此前一直强调的公司推荐逻辑的体现：我们认为，上海家化近几年主要由于品牌投入期（佰草集、高夫复苏期费用投放较大，玉泽、启初等品牌高速成长期的品牌投放费用也较大）、汤美星品牌的收购消化等短期因素影响，以及前期管理层变动磨合带来业绩波动下，导致同期净利率明显低于同行平均水平。而这一局面随着公司新管理层的锐意革新后，有望得到扭转：一方面在管理机制的提质增效上，通过内部经营岗位精简优化以及营销投放的合理规划，有望带来费用端的明显改善；另一方面在中长期品牌迭代发展上，随着玉泽、启初的不断成长壮大，以及佰草集的复苏，高毛利率的护肤品业务有望推动公司整体毛利率的提升，且费用率随着规模效应的显现也有望不断下降，从而在未来为公司盈利能力的回升提供重要支撑。投资建议：建议：日化龙头稳步复苏，机制改善促长期发展，维持“买入”评级，维持“买入”评级综合来看，作为传统日化龙头，上海家化旗下品牌底蕴丰厚且矩阵完善，随着新任管理层上任后的管理改善优化，有望解决多年来由于机制不畅导致的发展桎梏：一方面将通过内部提质增效提升公司盈利水平，另一方面也将在机制理顺后激活公司的品牌资产，实现中长期规模持续成长。
    整体来看，本次新一轮股权激励进一步加深了上市公司与核心管理层的利益绑定，也彰显了业绩持续发展的信心。
    且从公司逐季业绩表现来看，公司整体业务也确实在实现稳步复苏，盈利能力持续优化趋势明朗。全年看，公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，对品类结构进行优化调整，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着公司机制改善下，收入端多品牌协同迭代成长趋势的演进，以及利润端管理提效带来的费用优化，公司未来业绩依旧具备较大弹性空间。维持公司21-23年预测归母净利润5.61亿元/8.18亿元/11.18亿元，EPS分别为0.83/1.21/1.65，对应PE分别为66/45/33倍，维持“买入”评级。

晶晨股份：半年度营收创新高，盈利能力增强

事件：公司发布21年上半年业绩预告，预计上半年实现收入超20亿元，半年度收入创新高；预计实现归母净利润2.3-2.5亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈，其中21年一季度实现归母净利润0.9亿元，二季度增加至1.4-1.6亿元，单季归母净利润亦创新高。
    核心观点机顶盒芯片海外布局成果显现，持续扩大份额：晶晨持续开拓海外市场，成果逐步显现，上半年实现了智能机顶盒芯片同比大幅增长。目前公司芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。疫情提升了机顶盒的需求，同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导机顶盒制造商客户给予博通50%以上订单份额，晶晨在海外市场已布局多年，有望持续扩大份额。
    智能电视空间有望翻倍，SoC主芯片单价有望提升：根据前瞻产业研究院数据，目前全球智能电视家庭渗透率仅32%，仍有较大增长潜力；此外，近年来消费电子技术创新加速、产品迭代加速，各大厂商不断创新推出新产品，从而进一步推动智能电视市场发展，2019年全球智能电视市场规模约1,547亿美元，2025年有望接近3,000亿美元，带动智能电视SoC主芯片需求提升。晶晨智能电视主芯片技术领先，高端系列产品支持远场语音、杜比视界、AI画质优化技术。晶晨的方案已逐步完成多个国际主流电视系统认证，广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、百思买、东芝、亚马逊、爱普生等客户，有望持续扩大份额。此外，电视的高清化、智能化、高刷等有望提升单价。
    其他产品布局逐步进入收获期：公司AI音视频终端SoC芯片产品广泛应用于智能音箱、智能影像、智慧教育、智能显示、智能开关控制中心、智能会议系统、智能冰箱等终端产品，客户包括小米、联想、TCL、阿里巴巴、谷歌、JBL、HarmanKardon、Sonos、Yandex等。WiFi和蓝牙无线连接芯片已于3Q20量产，有望通过搭配SoC主芯片迎来出货量高增长。公司在汽车芯片业务已与海外高端客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单，同时华域汽车持有晶晨近5%的股权。
    财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.23、2.16、3.07元（原21-23年预测为1.06、1.92、2.80元，主要上调了毛利率预测），21和22年业绩增速较快，我们看好其长期成长，根据可比公司22年平均82倍市盈率估值，对应目标价为176.85元，维持给予买入评级。
    风险提示芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险；估值风险。

中环股份：下调M6硅片价格，大硅片占比不断提升

爱士惟、禾望电气、Tigo Energy、无锡尚德、协鑫集成、英利能源（中国）、正信光电、中冶赛迪电气等 8家光伏企业正式加入 600W+开放创新生态联盟，成员已扩充至 86家。7月 17日，公司下调 166mm 尺寸硅片价格至 4.44-4.54元/片。与 6月 31日的报价相比，各种厚度单晶硅片均下降了 0.18元/片，降幅为 3.8%。其他尺寸未做调整。
    分析判断:
    M6硅片价格下调，G12产能占比不断提高联盟成员的扩大有利于打通研发、制造及应用等核心环节，加速建立协同创新的新生态。中环下调了 166mm 硅片的报价到4.54元/片，相比 6月的 4.72元/片下降了 3.8%，相比 5月的5.13元/片下降了 11.5% 。M6硅片价格的下降反映了短期需求低迷带来的供需压力，行业通过降价来刺激需求，同时也反映了硅片尺寸结构的变化。大尺寸硅片可实现更大的通量和更高的产出，摊薄单瓦非硅成本，以大尺寸电池封装的组件功率更高，有效降低电站投资成本。根据中国光伏协会的预测，2021年、2023年和 2025年，210mm 的市场占比超过 30%、40%和 50%，结合全球新增装机容量预测，预计同期 210mm 的新增市场需求分别超过 45GW、 84GW 和 135GW。上半年公司210产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利，半导体光伏材料产能达到 70GW，相比 2020年末提升超过55%。同时通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近 2%，硅片 A 品率大幅提升，有望带动产品毛利率进一步改善。
    股票期权激励计划授予完成，发展迈入新阶段2021年 6月，公司发布混改后首份股权激励方案，并实施完毕用于股权激励的 3.3亿元股票的回购。7月 15日，股票期权激励计划已经登记授予完成。其中董事长授予期权比例为 7.35%，总经理授予期权比例为 14.64%，行权价格为 30.39元/股。业绩考核目标为 2020-2022年净利润增长率平均不低于 30%。我们认为员工的积极性将大大提高，促进公司长期健康稳健成长，提升市场化竞争能力。在新体制和机制下，决策事项流程优化、效率更高。公司的经营提质增效，竞争力全面提升。
    半导体材料产能加速，结构进一步完善根据 SEMI 的统计， 2016年至 2020年，中国大陆半导体硅片销售额从 5.00亿美元上升至 13.35亿美元，年均复合增长率高达 27.83%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率11.64%。预计未来几年内半导体行业的需求将持续增长，下游市场的强劲需求将带来半导体硅片市场销售规模的持续扩大。公司在内蒙古、天津、江苏三地布局半导体材料产业，目前已实现 4-12英寸单晶硅、抛光片的规模化量产。公司持续强化在各类功率半导体芯片已形成的全球先进、国内领先的优势基础上，提升对国内先进制程客户的服务能力。上半年公司天津市和江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，半导体产销规模同比提升 63%，产品结构进一步完善。预计至 2021年末， 8英寸产能将提升至75万片/月，12英寸产能将提升至 17万片/月。同时启动天津工厂扩产和新建项目，以及内蒙古半导体晶体工厂的扩产配套能力，预计 2023年末实现 6英寸及以下 100万片/月，8英寸100万片/月，12英寸 60万片/月的产能规模。
    投资建议维持盈利预测不变，我们预计 2021-2023年公司营收分别为355.37亿元、443.68亿元、548.39亿元，归母净利润分别为24.68亿元、34.87亿元、44.89亿元，实现每股收益为 0.81元、1.15元、1.48元，2021-2023年对应现价 PE 分别为 57倍、40倍、31倍，公司通过工艺不断改进和工业 4.0应用，人均劳动生产率大幅度提升，竞争力全面提升，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

健民集团中报点评：产品放量超预期，营销成果显著

事件：2021年上半年公司实现营收17.93亿元，同比增长74.50%；实现归母净利1.67亿元，同比增长192.24%；实现扣非归母净利1.59亿元，同比增长203.40%，实现EPS 1.10元。
    主力品种放量带动业绩超预期增长。公司业绩增长大幅超预期，以龙牡壮骨颗粒为代表的主力品种快速放量，其中龙牡壮骨颗粒销售量同比增长90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。虽然公司去年受疫情影响导致产品销量同期基数较小，客观导致今年上半年同比增长较多，但从绝对量上看公司产品销量依旧亮眼。
    公司营销成果显著，高效营销增强盈利能力。公司通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升。虽然公司销售费用投入加大，但由于营销带来的收入增速高于销售费用增速，公司销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降5.07个百分点，导致净利率显著提高。
    聚焦高毛利品种，产品提价增厚利润。公司的龙牡壮骨颗粒等品种借升级换代顺势提价，增厚盈利水平。同时，公司也聚焦推广高毛利品种，毛利率较高的儿科和妇科产品销售增长较快。此外，联营公司的体外培育牛黄业务长期受益于天然牛黄的短缺，也处于不断提价的趋势之中，有助于增厚公司的投资收益。
    投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司主力品种是OTC，消费属性较强，尤其是儿科用药涨价潜力巨大。其次，公司产品量价齐升，高效率的营销带来显著收益。最后，联营公司武汉健民大鹏体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺，成长空间巨大。公司业绩超预期，我们上调了公司盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为2.94/3.90/5.03亿元，对应EPS 为1.91/2.55/3.28元。维持“推荐”评级。
    风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等

中新药业公司动态点评：高层调整，管理效率改善可期

事件：7月20日，公司召开2021年第五次董事会会议，审议通过了提名
    郭珉先生为公司董事候选人的议案，并推举董事李颜女士代为履行董事长
    职责，同时调整董事会审计、提名委员会成员名单。
    高层调整，有望打破原先公司经营制约因素，提升内部治理效率。9月将召开股东大会，会上投票表决选举郭珉为公司董事的议案。郭珉获美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位，曾任深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事、天津市医药集团有限公司董事长，具有扎实的管理理论基础和丰富的实战经验。此次高层调整，有望打破原先公司经营制约因素，提升内部治理效率：在低效资产处置、成本端、费用端控制、长期可持续的销售能力及销售意愿提升等问题上，如能得到明显改善，公司利润释放空间较大，盈利能力也将得到实质性、持续性提升。
    公司中药资源深厚，开发潜力巨大，独家核心大单品量价增速具备想象空间，其他品种放量增长亦可期。达仁堂、乐仁堂出自于乐家老铺，榕顺榕是“卫药魁首”，都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌，天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药，达仁堂京万红软膏是国家秘密级技术保密品种，整个中新药业可深度开发的医药资源极其丰富。速效救心丸目前销售费用率尚偏高，未来存在下降空间，其它品种依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。
    投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态 PE 在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.16、1.46、1.83元，对应 PE 分别为 25.7倍、20.6倍、16.4倍，考虑新的管理层进入，销售机制改善，销售费用率有望降低，同时治理结构改善，管理效率提升可期，估值有提升空间，上调“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、管理改善不及预期、研发风险、药品质量风险。

长城汽车：产品结构优化，单车均价大幅回升

事件：公司公布2021年中期业绩快报，上半年公司营收达到 622亿元，同比增长73%，归母净利润达到35亿元，同比增长206%，扣非后归母净利润28亿元，同比增长253%。
    新车带动产品结构优化，业绩超预期。在二季度行业芯片短缺的背景下公司整体销量较一季度环比有所下滑，但是整体业绩环比一季度增长，新车带动下的产品优化成为业绩超预期的主要因素：1）二季度最大的产品结构优化首先来自于坦克300旺销，虽然受到芯片短缺的困扰，但是二季度坦克300销量相比一季度有大幅改善；2）哈弗品牌大狗、赤兔、初恋等新车有效提升了哈弗品牌产品结构，低盈利能力的哈弗M6车型占比大幅下滑；3）行业由于缺芯带来供不应求的“紧平衡“状态，新老产品整体折扣均大幅收缩，在此带动下公司ASP 大幅回升。
    下半年产品优化仍有空间。下半年公司魏品牌摩卡、玛奇朵等全新车型上市，魏品牌销量占比有望陆续上升，同时坦克300在逐步缓解芯片瓶颈后月销仍有较大上升空间，因此整体来看公司下半年产品结构优化仍有很大的提升空间，也将带来较强的业绩弹性。
    投资建议：我们预计公司 21年/22年归母净利润分别为89亿元/120亿元，目前公司股价对应21年PE 46.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量低于预期，芯片好转速度低于预期。

老白干酒：结构调整拐点逐步接近，武陵酱酒驱动盈利改善

主动调整产品结构，着眼长期升级趋势。公司于18年完成对丰联酒业的收购后，构建了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局。17年来，公司主动调整衡水老白干等品牌的产品结构，削减中低端产品，以价带量的推动收入的增长，预计收入拐点将逐步接近。河北白酒价格带升级明显，对比江苏和安徽市场，潜力巨大；公司加强布局中高端产品，未来将逐步受益。文王贡酒和孔府家酒作为安徽和山东的知名地产酒品牌，随着公司的经营管理能力与资源进一步整合，预计未来将主要以价格提升拉动业绩增长。
    需求旺盛产能扩张，武陵酱酒加速增长。酱酒市场持续火热，2020年市场规模同比增长15%至约1,550亿元，占白酒市场的约27%。受自然环境、酿造条件等的影响，湖南是国内重要的酱酒生产地区与消费市场，测算湖南市场酱酒份额达到约30%。武陵酱酒诞生传奇，是中国十七大名酒之一，采取经典大曲酱香白酒酿造工艺，产品品质比肩茅台。武陵酒量价齐升，15至20年，销量和吨价的年化增速分别达到15.2%和15.4%；产品以中高端产品为主，多款产品销售价格在千元以上。武陵酒以长沙为重要突破口，销售额快速增长，为未来走出常德、布局湖南、以及全国化奠定坚实基础。20年5月，武陵酱酒基酒产能扩张项目开工，21年有望投粮；结合武陵酒的基酒库存以及产能扩张计划，20至25年间有望支撑销量实现年化24%的增长。
    武陵酱酒的营收高增将有效推动公司整体盈利水平的提升。
    高端产品提升明显，净利改善空间巨大。受益于公司的主动调整和削减中低端产品、以及武陵酒的收入快速增长，公司高档酒产品增长明显，推动吨价和毛利率稳定提升。拆分公司各板块的净利率水平，我们认为武陵酒在未来3年有望拉动丰联酒业净利率提升至24%，进而拉动公司整体净利率提升至16%。但对比其他白酒上市公司，公司未来净利率仍有巨大改善空间。
    财务预测与投资建议：受益于公司主动调整结构，加强布局中高档产品，以及武陵酒的盈利贡献提升，我们预测公司21-23年每股收益分别为0.61、0.77和0.93元（原21-22年预测为0.49、0.58元）。结合可比公司估值，给予公司21年47倍PE，对应目标价28.67元，维持买入评级。
    风险提示：河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。

宝丰能源：Q2业绩创下新高，成本精准管控筑高长期盈利能力

事件：7月17日，公司发布公告，预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润36.00亿元至38.00亿元，与上年同期相比将增加15.08亿元到17.08亿元，同比增加72.08%到81.64%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.45亿元至39.45亿元，与上年同期相比将增加16.78亿元到18.78亿元，同比增加81.18%到90.86%。
    高煤价背景下，Q2业绩创下历史新高。2021年二季度以来，煤价持续上涨。以西北市场的喷吹煤为例，截至7月19日，其平均价格为1313.93元/吨，较3月31日1090元/吨的价格上涨20.54%，同时石嘴山产动力煤Q5000自3月底的410元/吨上涨至日前的510元/吨，环比价格上涨24.39%。公司精准的成本管控能力使其创下业绩单季度新高，据测算2021Q2公司单季度预计实现归母净利18.72亿元-20.72亿元，同比增长47.40%-63.15%，环比增长8.33%-19.91%；实现扣非归母净利19.46亿元-21.46亿元，同比增长55.06%-71.00%，环比增长8.17%-19.29%。
    高端化产品投产成功，扩产稳步推进。7月10日，公司双环管HDPE装置茂金属聚乙烯产品试生产成功，产品质量指标达到合格品范围，成为国内首家双环管HDPE工艺生产茂金属产品的企业。目前国内仅有少数企业具备茂金属线性聚乙烯产品的规模化生产能力，对外依存度较高，公司本次投产成功有望加速高端产品国产化进程。此外，公司扩产项目稳步推进，300万吨煤焦化多联产项目预计于2021年底建成投产；宁夏基地三期50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目以及50 万吨煤制烯烃项目（包含25 万吨EVA 产能）也已开工建设，预计于2022年-2023年陆续投产，届时公司盈利能力有望进一步提升。
    绿氢助力“碳中和”，长期成长可期。公司于2019年布局光伏电解水制氢项目，2021年4月已部分建成并顺利运行，综合成本控制在1.34元/标方。随着后续项目逐步完成建设，公司计划通过提升光能电解转化率进一步降低完全生产成本，真正成为“碳中和”先行军。
    投资建议：考虑公司在高成本背景下的精细化成本管控能力以及项目投产后持续强化的盈利能力，我们上调了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.99、1.20和2.01元，对应PE分别为15、13和8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险，油价波动风险。

龙蟠科技:员工持股平台增资常州锂源，调动员工积极性

事件7月20日，公司发布公告，金坛泓远和南京超利拟分别以人民币3,500万元、人民币700万元对龙蟠科技控股子公司常州锂源进行增资，增资完成后，金坛泓远和南京超利分别持有常州锂源9.80%和1.96%的股权。
    析分析员工持股平台参股新能源子公司，助力公司提升员工积极性。常州锂源和龙蟠科技分别成立了磷酸铁锂团队员工持股平台常州金坛泓远和管理团队员工持股平台南京超利，分别对公司布局新能源的子公司南京锂源进行参股，实现员工激励。近几年来是磷酸铁锂需求量大幅提升的窗口期，公司一方面要把握机遇，提升产能，抢占需求市场，另一方面需要不断提升公司自身的产品技术，发挥自身的渠道和客户优势，同下游客户深度合作，此次借助两大员工持股平台分别对新能源平台公司形成增资，有利于加深母公司管理人员及子公司人员积极性，把握机遇，加速公司磷酸铁锂等新能源业务的发展。
    磷酸铁锂正极材料上半年盈利状况良好，有望为公司提供良好的盈利支撑。
    根据公司公告数据，2021年上半年，公司子公司常州锂源实现营业收入1.31亿元，营业利润0.20亿元，整体毛利率达到15%左右，净利率约为15.47%（上半年所得税费用及递延所得税费用为负）。上半年，一方面受到新能源车需求快速提升的影响，下游对于磷酸铁锂正极材料需求提升，另一方面，行业新增产能释放相对较少，产品供给偏紧，带动产品价格及盈利大幅提升，预期今年磷酸铁锂正极材料的供给紧张的状态仍将持续，将带动公司产品盈利维持良好状态，同时公司贝特瑞子公司及四川基地的产能将逐步释放，公司将同时享受量、价是双重增长。
    投资建议公司国内车用尿素的龙头企业，公司将充分享受国六标准升级带动市场需求放量的机遇，车用尿素业务将快速提升；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司产能持续释放。预计公司6月份实现磷酸铁锂正极材料业务并表，上调公司2021年的盈利预测26%，预测公司2021-2023年EPS分别为1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。
    风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，产品价格波动风险

川仪股份:上半年业绩大幅增长，看好全年业绩表现

事件：川仪股份披露2021年上半年业绩快报，公司2021年上半年实现营收25.36亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长273.37%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长117.65%。
    业绩大幅增长，盈利能力稳中有升。公司单二季度实现营收15.06亿元，同比增长31.91%，为历史最好水平；实现归母净利润1.54亿元，同比增长29.99%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长0.63%。
    公司2021年上半年毛利率、扣非归母净利率为35.37%、7.10%，分别同比提升0.31pct、2.47pct。盈利能力提升，是因为公司加强成本费用管控以及工业自动化仪表及装置业务等毛利率增长所致，后续有望保持在较高水平。
    核心领域增长依旧，带动公司业绩提升。2021年上半年，公司继续深入实施核心客户战略，强化售前、售中、售后支撑能力，合同订单同比增长。主力产品在化工、冶金、机电、轻工建材等行业销售增长，带动主营业务利润同比增加。
    受益于仪器仪表自动化及国产化契机，公司未来成长可期。公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游涵盖石化、电力、医药及新能源等诸多领域。随着工厂生产工艺日益复杂及精细化，对仪表自动化的要求也越来越高，而在仪表自动化后，因新增实时监测等需求，单厂对于仪器仪表的需求将显著提升。另外目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据，川仪作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到或接近国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程将持续进行。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润5.20亿元、4.58亿元、4.76亿元，实现扣非归母净利润4.00亿元、4.40亿元、4.60亿元，对应EPS（扣非后）分别为0.96元、1.06元和1.17元，对应PE（扣非后）分别为18.54、16.79和15.21倍，参考可比上市公司纽威股份、康斯特、智能自控的估值水平，结合公司的龙头地位，给予公司2021年估值至19-22倍扣非PE，对应合理估值区间为18.24-21.12元，维持“推荐”评级。
    风险提示：

移为通信2021年半年报点评：疫情影响消除，逆境之下各项业务全面复苏

事件：2021年7月20日，公司发布2021年半年报。2021年上半年实现收入3.98亿，同比增长117.09%；实现归母净利润7245.3万，同比增长72.22%；实现扣非后的净利润6582.75万，同比增长183.14%。
    点评： 业绩略超预期，逆境之下增长尤为可贵2021Q2实现收入2.45亿，实现归母净利润4778.85万，其中收入为单季度历史新高，净利润为单季度历史第二高，在上游原材料供给受限价格上涨以及人民币持续贬值的情况下，显示出强劲了复苏势头。对比疫情前的2019年，收入增加45.79%，归母净利润增长14.90%。受汇率影响，公司毛利率36.23%（-8.32pcts，yoy）有所下滑。
    费用管控显成效，加大备货力度影响短期现金流费用率方面，销售费用率4.11%（-5.11pcts,yoy），管理费用率2.88%（-2.1pcts,yoy）、研发费用率10.06%（-6.33pcts,yoy）。受原材料紧缺影响，公司加大了备货力度，截止2021年Q2在手存货3.43亿，较2021Q1继续环比提升，其中原材料和委托加工物资合计2.7亿。受芯片及半导体材料备料款的增长影响，公司经营性现金流净额同比下滑明显。此外，截止2021Q2公司合同负债9415万，较2021Q1增加3716万。
    各项业务全面复苏，海外市场强势增长细分来看，车载信息智能终端实现收入2.51亿，同比增加97.53%，对应毛利率34.66%（-11.07pcts,yoy）；资产管理信息智能终端实现收入1.11亿元，同比增加273.33%，对应毛利率39.34%（-12.09pcts,yoy）。从销售区域来看，北美区域同比增长113.13%，南美区域同比增长214.29%，欧洲区域同比增长75.93%，亚洲区域（含国内）同比增长336.46%。
    积极投入研发，强化核心竞争优势，奠定后续增长基础公司持续加大研发投入，上半年研发投入4005.42万元，较去年同期增加33.21%，研发人员268人，较去年同期增加17.03%。2021年上半年，公司完成了LTE CAT1、4G/3G/2G 全兼容的Chip On Board 的研发工作，拓展了应用于冷链物流、仓库管理、货运卡车、高价值静态资产监测的GL530MG、LTE CAT M1的研发，完成了CV100LG 的产品设计、支持图像、音频、视频采集功能，动物溯源产品的多功能LCD 彩屏数据采集器，支持GPS、BLE、BT 3.0、WiFi 等通讯技术，4G 工业路由Lite 版本、多功能版本的开发。
    投资建议与盈利预测当前全球疫情逐步减弱，海外需求恢复明显，公司各项业务恢复超预期。预计2021-2023年公司收入分别为9.21亿、12.51亿、16.37亿，净利润为1.85亿、2.49亿、3.34亿，对应当前股价的PE 为35.72、26.61、19.76倍，维持“增持”评级。
    风险提示汇率波动的风险、行业竞争加剧的风险

康龙化成：收入增长强劲，新业务布局发展可期

公司发布2021半年报业绩预告：预计2021上半年实现营业收入31.1亿元至33.3亿元（同比增长42%-52%）；归母净利润4.98亿元至5.94亿元（同比增长4%-24%）；归母扣非后净利润5.29亿元至6.01亿元（同比增长46%-66%）；经调整Non-IFRS归母净利润5.83亿元至6.69亿元（同比增长35%-55%）。
    收入增长强劲，新业务盈利能力提升可期：1）按预告中值计算，预计Q2单季度收入同比增长40%，延续Q1同比高增长趋势，基于去年同期Q1疫情影响低基数（同比增长25.7%）以及Q2快速恢复（同比增长41.3%），我们认为2021Q2收入高增长持续验证了公司主营的强劲动力，此外预计Absorption Systems与联斯达并表后提供部分增量。2）归母净利润增速不及扣非端，主要受报告期内非经常性损益大幅减少影响（参股公司Zentalis公允价值变动收益同比减少近1亿元，以及发行美元可转债衍生金融工具部分公允价值变动亏损0.7亿元-1.2亿元）。3）对比经调整Non-IFRS归母净利润增速与收入增速，公司盈利能力提升阶段性放缓，我们认为主要受到新并表ABL公司仍处于建设投入期与临床CRO加大投入的影响；对比行业成熟水平，公司CMC、临床CRO服务、细胞基因治疗相关服务毛利率仍有提升空间，长期来看盈利能力提升有望持续。
    持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。1）主营精耕细作：积极推进CMC产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米，2022年投产另外400立方米），同时持续加强人才扩充。2）拓宽服务边界：加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设（宁波大分子产能预计在2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司ABL与Absorption Systems的收购，快速拓展布局细胞基因治疗相关服务领域。
    盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.5亿元、18.8亿元、25.0亿元，同比增长23.3%、30.1%、33.1%；对应PE分别为110倍、84倍、63倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。
    风险提示：新药研发投入不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险

中兴通讯：700M招标份额符合预期，竞争格局继续优化

事件： 7月 18日， 中国移动采购与招标网发布 5G 700M 无线网主设备集采中标候选人公示，华为、中兴等 5厂商中标。
    中兴份额约 31%， 较 2020年移动 5G 招标份额有所提升， 符合市场预期。 此次 5G 700M 集采分为三个标包，采购规模合计 480,397站，中兴在三个标包中均排名第二，总份额 31.00%，排名第二，华为以60.00%份额排名第一， 其余厂商份额为诺基亚 4.00%/大唐移动 3.00%/爱立信 2.00%。 根据 C114通信网， 此前移动 2020年 5G 二期无线主设备集采份额结果为华为 57.20%/中兴 28.71%/爱立信 11.46%/大唐移动2.63%，中兴招标份额相比 5G 二期进一步提升。
    竞争格局持续优化，国产头部厂商核心竞争力凸显。 对比本次招标和移动 5G 二期招标：华为份额由 57.20%提升至 60.00%，中兴份额由28.71%提升至 31.00%，大唐移动份额由 2.63%提升至 3.00%，而海外厂商份额由 11.46%（爱立信）下降至 6.00%（爱立信+诺基亚）。国产头部厂商 5G 产品竞争力领先， 份额提升明显。 以中兴为例，公司自研并商用的 7nm 5G 基带和中频芯片，可使整个设备集成度提升超 40%，同时整机功耗和重量降低 30%，助力公司运营商竞争格局持续优化。
    根据本次招标公告，华为中标 288,237站，涉资 230.08亿元，单基站报价约为 7.98万元，中兴中标 148,931站，涉资 118.57亿元，单基站报价约为 7.96万元，其他厂商单基站报价分别为诺基亚 7.00万元/大唐移动 7.50万元/爱立信 7.40万元，中兴作为头部厂商价格优势明显。
    投资建议： 中兴 700M 招标份额符合预期， 我们维持公司 2021-2023年盈利预测。 预计公司 2021-2023年的收入分别为 1213.01亿元(+19.6%)、 1364.12亿元(+12.5%)、 1508.80亿元（+10.6%)；净利润分别为 65.15亿元(+52.9%)、 85.32亿元(+31.0%)、 101.19亿元(+18.6%)，对应的 PE 为 25/19/16。我们给予公司 2021年 PE35X，对应市值 2280亿，对应 6个月目标价 49.35元。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 运营商资本开支不及预期，全球新冠疫情加剧，中标结果不及预期

华熙生物：四轮驱动战略建立透明质酸全产业链布局

专注透明质酸领域，四轮驱动建立全产业链龙头。华熙生物以透明质酸制造起步，经过 20年沉淀，两大核心技术平台形成高筑护城河，成为透明质酸原料领域全球最大供应商。以透明质酸为核心逐步拓展业务至医美、功能护肤、食品三大高景气度领域，2016年-2020年以 37%年复合增长率快速成长，我们认为公司的核心竞争力在于对全产业链的贯通，业务间高效协同。
    透明质酸原料全球龙头地位稳固，技术优势突出竞争格局稳定。公司掌握微生物发酵、酶切等关键加工制造技术工艺，具备 20余项国际资质，公司市占第一，公司龙头地位稳固。透明质酸原料市场未来预计仍有超 26%的高复合增长率，公司原料业务预计将持续稳健贡献业绩增量。
    医美千亿市场空间，市场合规化管理有望迎来市场份额提升。医美润百颜、润致两大品牌产品丰富。医美市场预计在 2023年市场规模达到 3600亿元，增速超 24%。随着医美市场监管日趋严格，合规化管理加速行业出清，在终端需求旺盛的情况下，公司产品有望加速渗透。骨科眼科产品有望受益于骨科耗材、人工晶体的带量采购迎来市场扩容，公司可把握市场机遇。
    护肤品业务高增速发展，四大品牌结合特色营销实力非凡。到 2022年，国内护肤品市场规模预计达到 2500亿，公司护肤品业务四大品牌主打功能护肤。公司过去功能护肤产品 CAGR 高达 114.15%，强大的产品力和出色的营销能力已被验证，未来有望保持高速增长。
    玻尿酸食品获批，口服美容或成为下一轮增长引擎。2020年全球玻尿酸食品市场规模达 25亿元，在 16-20年间 CAGR 为 7.1%，市场正处起步阶段。中国食品添加透明质酸管制放松打开整体市场增长空间，公司 19款在研率先布局潜力赛道，有望打开长期发展空间。
    投资建议我们看好功能性护肤品增速持续和玻尿酸产业链长期发展空间，预计公司2021-2023年实现归母净利润 9.27、12.68、16.74亿元，分别同比增长43%、37%、32%。维持“买入”评级。
    风险新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；

永兴材料：业绩符合预期，云母提锂持续兑现

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.94-3.10亿元，同比增长80-90%，每股收益0.74-0.78元。预计今年二季度实现归母净利润1.70-1.86亿元，环比增长37%-50%，每股收益0.43-0.47元。
    核心观点锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营：根据公司半年报业绩预告披露，公司锂电业务盈利大幅改善并提升，已成为公司利润主要增长点；特钢新材料业务在去年同期受疫情影响，利润贡献较低，今年上半年已恢复平稳运营，较去年同期明显增长。
    下半年锂价或稳中有升，公司锂电业务将迎量价齐升：如我们今年6月9日发布的中期策略报告所述，我们认为全球锂市场处于供需紧平衡，下半年碳酸锂价格或稳中有升。量方面，公司一方面将在2021年三季度末前建成投产1万吨电池级碳酸锂生产线，另一方面选矿产线也在同步爬坡和扩产，矿石自给率或将不断提升，在锂矿价格也在不断抬升的背景下，公司成本优势将更加凸显，我们看好公司下半年业绩有望继续实现高速增长。
    财务预测与投资建议由于锂电景气度持续上行，带动锂盐价格大幅提升，我们调整2021-2023年每股收益分别为1.70、2.77、3.15元（原21-22为1.16、1.39元）。公司21-22年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为1.
    10、1.28元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为0.59、1.49元，由于锂业务EPS在22年占比明显提升，业务结构相较21年将有所变化，因此估值切换至22年。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司22年11X和48XPE的估值，维持买入评级，目标价85.74元。
    风险提示特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

梅花生物：氨基酸需求持续向好，半年报业绩超预期

事件概述公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入110.27亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04亿元，yoy+57.96%；实现扣非归母净利润9.73亿元，yoy+73.72%。
    分析判断:下游需求向好，收入//利润持续高增2021H1，公司经营规模持续扩大，同时，得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升，公司收入/利润均实现了稳步增长，实现营业收入110.27亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04亿元，yoy+57.96%。具体来看，报告期内，公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10亿元，占营业收入的比重为51.78%，yoy+38.31%；食品味觉性状优化产品收入40.36亿元，yoy+37.43%；人类医用氨基酸实现营业收入2.67亿元，yoy-7.72%；其他产品实现收入10.14亿元，yoy+29.49%。
    氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1）下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021年4月，全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%，同比增长39.9%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2）我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。
    需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。
    味精需求环比改善，新增产能投产增厚公司利润2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。
    进入2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，公司吉林梅花年产25万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。
    投资建议生猪产能恢复带动氨基酸需求向好，新冠肺炎疫情边际影响渐弱刺激味精需求环比改善。我们维持对公司2021-2023年的归母净利润分别为17.51/23.70/29.84亿元的预期不变，对应EPS分别为0.57/0.76/0.96元，当前股价对应PE分别为11/8/6X，维持“买入”评级。
    风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

梅花生物：业绩超预期，行业集中度有望继续提高

事件：公司发布2021年半年报，报告期公司实现营收110.27亿元（同比+35.51%），实现归母净利润10.04亿元（同比+57.96%），其中21Q2实现营收57.18亿元（环比+7.72%，同比+37.37%），实现归母净利润5.96亿元（环比+45.86%，同比+52.69%）。
    各业务发展稳健，产品应用领域增加：2021H1公司稳定运行，分产品看，根据公告，2021H1公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收37.86亿元（同比+40.36%），主要受吉林梅花年产25万吨味精项目产能释放，同时味精价格上涨，相关产品实现量价齐增所致；赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收41.21亿元（同比+41.03%），主要原因考虑为报告期苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨。除此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品营收也发生增长，报告期实现营收18.18亿元（同比+30.20%），黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收10.34亿元（同比+24.33%），此外值得注意的是，报告期公司海藻糖产品应用领域不断扩大，不仅在食品行业面临刚需，在化妆品市场中也作为新一代超级保湿分子而面临较大需求，为公司业绩增长做出贡献。
    行业集中度有望提高，项目建设推进顺利：近期国家加速实现碳中和目标，2021年3月开始国家和地方相继出台了碳中和、能耗双控等相关政策指导文件，对我国发酵企业生产形成较大约束，此外在国际市场，欧盟对产品准入的要求持续提高，有望进一步提高了公司所处行业集中度。根据公告，截止2021年6月10日，通过欧洲食品安全局安全评估且由欧盟授权的饲料级发酵氨基酸菌种数量中有赖氨酸14个以及苏氨酸12个，公司作为行业细分龙头有望受益于欧盟菌种安全准入制度导致的行业竞争门槛提高，实现竞争力的不断提高。此外，公司龙头地位在未来有望进一步巩固，根据公告，公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目计划在2021年达产达效，其中白城基地项目预计将于21Q4试车投产，投产后公司赖氨酸产能规模将达百万吨级，在增强公司在氨基酸领域实力的同时为公司未来业绩提升做出贡献。
    投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为18.34亿元、21.87亿元、25.65亿元，维持增持-A投资评级。
    风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

梦网科技：高比例和大范围股权激励有助于充分调动员工动力

事件：公司公告2021年股票期权激励计划授予条件已成就，确定2021年7月19日为授予日，向符合条件的365名激励对象授予3,259万份股票期权。
    12021年股权激励计划基本情况：内容：向365名激励对象授予3621万份股票期权，涉及的标的股票数量占总股本的4.46%。其中首次授予3259万份，占本次授予股票期权总量的90%；预留362万份，占本次授予股票期权总量的10%。激励对象获授的每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。
    价格：激励计划首次授予股票期权的行权价格为17.51元/份。
    考核目标：行权比例达到100%的考核目标为以2020年收入为基数，21-23年收入增长分别不低于49%、83%和115%。如果完成的收入增速达到目标值的80%及以上但未达到100%，则行权比例为80%；如果完成的收入增速达到目标值的60%及以上但未达到80%，则行权比例为60%；如果完成的收入增速未达到目标值的60%，则行权比例为0%。
    高比例和大范围股权激励有助于充分调动员工动力：：本次股权激励面向包括总经理徐刚和副总裁杭国强在内365名激励对象，约占2020年员工总数的36.5%，激励范围较大。此次股权激励授予股权期权份数为3621万份，涉及的标的股票数量占总股本的4.46%，激励力度较大，可以充分调动激励对象的工作激情。
    此外，公司此次股权激励授予的股权的行权价格为17.51元/份，相当于7月19日的收盘价格的86.30%，较少的折价反应公司及员工对当前股价的信心。
    盈利预测、估值与评级：暂不考虑股权激励对利润的影响，维持公司2021-2023年归属于母公司净利润预测分别为3.57、5.18和6.97亿元。看好公司作为云通信龙头受益于行业回暖和新业务带来新的增长点，维持“增持”评级。
    风险提示：5G消息推进不及预期；运营商通道资费提价风险；服务号推进不及预期；5G消息和服务号生态建立不及预期。