雅克科技：半导体材料平台成型，电子材料业绩增速明显

事件：公司发布2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告。2020年度实现营收22.84亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长43.56%，折EPS0.91元/股。2021年度一季度预计实现归母净利润1.20亿元～1.35亿元，同比增长3.33%～16.24%。
    半导体材料平台成型，经营业绩实现稳步增长。公司目前成功转型为半导体材料企业，电子材料业务已成长为公司新的主营业务。2020年公司营业收入增长绝大部分归功于电子材料业务成长。2020年集成电路行业发展迅速，随着5G通讯、云计算、大数据和人工智能等下游行业的快速发展，集成电路市场需求增长，带动半导体前驱体材料、显示屏用光刻胶和硅微粉等电子材料的销售增长。此外，电子材料业务板块的毛利率较高，2020年上半年公司电子材料业务毛利率就高达49.56%。2021Q1公司电子材料业务产品种类增多，新增了显示屏彩色光刻胶、TFT-PR正性光刻胶和显影液等配套试剂的经营业务。
    非公开发行获批，项目推进拓宽成长空间。2021年3月29日公司非公开发行申请获批，拟募集资金11.9亿元外加自筹资金共计15.6亿元分别投资建设子公司华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、子公司成都科美特年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、子公司江苏先科新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂等建设项目。随着项目建设进度持续推进，公司成长空间将进一步拓宽。
    LLNG保温复合材料成长空间广阔，将支撑公司业绩增长：公司开拓LNG保温绝热材料业务板块及相关工程领域，打破国外垄断，成为国内独家为LNG大型运输船这一“大国重器”提供关键配套材料的企业。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船和大连重工等大型船厂建立了战略合作关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商。为弥补2020年因新冠疫情造成的进度延后，2021年大型船厂和陆上储罐建设将加快，公司作为LNG保温复合材料的龙头企业，将受益其广阔的成长空间。
    盈利预测、估值与评级：公司2020和2021Q1业绩提升显著，公司半导体材料平台成型并逐步实现多元半导体材料业务发展，将受益半导体材料国产替代加速，叠加公司作为LNG保温复合材料的龙头地位，将受益于大型船厂和陆上储罐的建设加快。我们上调了公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20（上调5.0%）/6.15（上调24.0%）/8.31（上调25.7%）亿元，折算EPS分别为0.91/1.33/1.79元/股，仍维持“增持”评级。
    风险提示：募投项目建设不及预期，下游需求不及预期，产品研发风险。

安琪酵母：量价齐升推动收入超预期，费率下降业绩表现靓眼

事件：公司发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营业收入26.6亿元，同比增长29.55%，归母净利润4.4亿元，同比增长45.74%，扣非归母净利润4.1亿元，同比增长47.61%。
    点评：提价催化&动销旺盛，推动一季度超预期。分业务来看，2021年Q1酵母及深加工业务/制糖/包装/奶制品/其他业务分别实现收入21.2/1.40/0.98/0.13/2.62亿元。分地区来看，境内/境外分别实现收入19.1/7.2亿元，分别同比增长36.2%/17.2%，公司在海外市场持续渠道下沉，拉动收入稳健增长。分渠道来看，线下/线上分别实现收入16.6/9.7亿元，分别同比增长16.8%/63.2%。一季度公司新增700个经销商，净增373个经销商。由于糖蜜价格上涨，公司陆续对酵母产品进行提价，2020年11月公司对海外产品提价5%-6%，近期对海外进行第二轮和第三轮提价，合计提价幅度为10-20%。2021年1月公司对国内YE提价7%-8%，3月初对国内B端大包装产品提价5%-10%，YE和国内大包装产品合计收入占比超40%。一季度公司酵母动销旺盛，提价驱动收入增长超预期，利润端受益于费用率收缩实现快速增长。今年产品提价预计可以覆盖糖蜜价格上涨带来的成本上升。
    产品结构变化致毛利率有所波动，费用率下降推升净利率创新高。2020Q1公司毛利率为33.2%，同比下降4.7pct，系会计准则变更运输费用计入成本导致。还原毛利率至相同口径同比下降约1pct，主要由于2021Q1小包装占比相比同期有所下降（C端小包装毛利率预估超过60%，B端大包装毛利率约35%左右）。2021Q1公司销售费用率同比下降4.3pct，管理/研发/财务费用率分别同比-1pct/+0.6pct/-1.4pct，财务费用下降较多主要是由于利息支出和境外公司的汇兑损失显著减少。2021Q1公司净利率为16.91%，创历史新高，主要由于管理和财务费用率下降。
    盈利预测：根据一季度业绩上调盈利预测和目标价，预计2021-2023年EPS分别为1.88/2.18/2.50元，对应PE分别为31X/27X/23X，维持“买入”评级。
    风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期

仙鹤股份：提价逐步落地，一季度业绩加速释放

事件：
    公司4月14日晚发布业绩预告，一季度预计实现归母净利润2.68~3.0亿元，同比增长156.25%~186.84%，实现扣非净利润2.6~2.9亿元，同比增长184.77~217.62%。业绩超预期。
    点评：
    提价逐步落地，业绩加速增长。公司在去年浆价低位时通过长协直采提前储备低价木浆，可供使用至2021下半年。一季度公司3次提价开始逐步落地，利润率提升带动一季度业绩大幅增长，环比增速达20.4%~34.7%。2月受春节物流发货影响，预计公司Q1销量环比四季度小幅回落。目前公司产能处于满产状态，部分产品供不应求，伴随产能不断提升公司未来销量将持续增长，并且在行业景气上行、纸价持续上涨背景下吨纸利润有望继续扩张（部分高景气纸种提价幅度达到3000元/吨以上），公司业绩将加速增长。
    产能扩张稳步推进，林浆纸一体化布局持续推进。（1）2021年河南PM7和PM8项目已分别于1、3月投产，衢州常山PM7项目已于3月投产，预计常山PM8、PM9项目将分别于4、9月投产，总计可带来新增产量约20万吨，到2021年底公司年化总产能将达到约90万吨，年内产量有望突破80万吨；2022上半年公司将再投产30万吨食品卡纸产线，高毛利产品占比将不断提升，产品灵活性和市场适应性大幅度增强，产品业务结构也将进一步优化。（2）广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目均在有序推进，预计分别自2023、2024年起将逐步投产，两项目旨在提升公司木浆自给率，并加大对华南、西南、中部地区辐射力度，增长长期竞争力。
    盈利预测：根据一季度业绩，上调2021-2023年EPS分别至1.46/1.62/1.83元，当前股价对应PE分别为17.34/15.61/13.79x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

银轮股份：业绩稳定，二次创业进行时

事件： 公司公布 2020年年报， 2020年实现营收 63亿元，同比增长 14.6%； 实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 1.2%。 业绩稳定，后处理与新能源表现靓丽。 商用车与非道路营收同比增长 16%，占比为 72%；乘用车业务营收同 比增长 7%，占比为 22%，其中新能源热管理产品营收 2.9亿元，同比 增长约 16%，占热管理业务营收约 6%。公司毛利率为 23.9%，较去年 同期下滑 0.2个百分点，其中热交换器业务毛利率同比下滑 1.1个百分 点，尾气处理业务同比提升 5.4个百分点。期间费用率 16.9%，较去年 同期下滑 0.9个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分 别同比变动-0.5%、 -0.5%和+0.03%。 在手订单充裕，受益新能源热管理发展。
    公司积极拓展新客户、新项目， 提高市场份额， 2021年营收目标为 73-76亿元， 2022年为 86-90亿元， 2023年为 100-108亿元。公司在手订单 充裕，报告期内先后获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源 汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒 SMART 平台热泵空调项目、 保时捷新能源汽车电池冷却板等 210个新项目。预计达产后新增年收入 近 39.5亿元，其中新能源汽车业务占比为 27%，乘用车占比为 46.7%。 未来公司将显著受益于新能源汽车市场的发展以及乘用车市场的开拓。 投资建议 预计公司2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.81元。维持“买入”评级。 风险提示 尾气处理业务客户开拓不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

格力电器2020业绩快报及2021Q1业绩预告点评：2021Q1业绩恢复性增长，渠道改革成效显露

2020年Q4格力业绩继续回暖，营收同比降幅持续缩窄，受新冠疫情影响全年业绩有所下滑，2020年公司业绩符合预期。根据公司业绩快报推算，2020年Q4公司实现营业总收入430.29亿元，同比下降1.83%，降幅较Q3继续收窄。2019年Q4公司产生较大的资产减值损失和信用减值损失，且营业外收入较低，导致当季归母净利润较低。基于去年同期低基数，2020年Q4公司实现归母净利润84.76亿元，同比增幅较大，达到228.65%。2020年下半年，公司的销售渠道和内部管理变革在疫情催化下进一步加速，同时配以积极的促销政策，公司业绩逐步回暖。
    2021年Q1格力业绩符合预期，已出现恢复性增长。2021年Q1公司归母净利润预计同比增长106%-144%，较2019年同期下降33%-43%。原因：1）2019年格力线下渠道优势明显，凭借品牌和质量优势获得较好销售业绩；
    但去年同期疫情席卷全球，同时新能效标准刺激行业竞争加剧，公司业绩在短期内承压。2）公司2020年大力推进渠道改革影响，虽然已逐步取得阶段性进展，但因改革尚未完成，2021年Q1业绩与2019年Q1相比仍受改革波及。3）伴随着渠道优化，实际上公司在2021年已出现恢复性增长。
    2021年1-2月，公司零售端呈现良好增长，线上零售额同比增长达83.5%；
    出货端已出现恢复性增长，其中内销出货同比增长36.5%。4）2020年H2-2021年Q1，家电上游原材料价格出现大幅提升，而面对此窘境，格力作为白电龙头在今年三月开始已通过涨价来转嫁成本上升的压力；为维护和巩固其市场份额，公司也率先推出“十年免费包修”政策以吸引消费者。
    格力加速推进线上线下融合的新零售模式，渠道扁平化改革有望助力公司更上一层楼。新零售模式以“格力董明珠店”为核心，通过终端经销商逐步将线下客流分流至线上。同时，“格力董明珠店”对经销商和终端消费者均开放下单窗口，开启“网批”模式，加强总部与各地区分销商的联系，缩减中间经销层级，稳步推进渠道改革向扁平化方向前进。随着公司渠道效率提升，渠道成本降低，公司市场竞争力有望进一步提升。就核心业务空调而言，公司线上渠道地位已有较大程度改善。根据奥维云网，2020年格力空调线上零售额份额达到29.0%，同比增加6.7个百分点，排名仅次于美的；而线下零售额份额为35.1%，同比小幅下降1.8个百分点，仍保持行业首位。
    投资建议：维持推荐评级。公司渠道改革成效开始彰显，新零售模式有望助力公司销售额扩张，叠加空调内销景气度上行。预计公司2020年-2021年的EPS分别为3.69元和4.23元，对应PE分别为16倍和14倍，维持推荐评级。

泸州老窖：千元价格带扩容加速，国窖全年高增可期，强烈推荐

千元价格带扩容加速，看好高端酒全年表现。近期我们参加了 2021成都春季全国糖酒会，结合平时的调研思考，我们认为千元价格带正迎来市场加速扩容的有利时机，高端白酒全年有望获得超预期表现。
    ）从茅台来看，当前拆箱散瓶基本代表了真实消费需求，其价格维持在 2500元左右，远高于 2019年及 2020年同期整箱价格，说明消费者的承接能力有明显提升；2）据新浪财经，今年元旦到春节期间（春节假期），五粮液全国市场销售超出预期，比去年同期增长 30%，其中春节期间 KA 渠道和专卖店动销增长均超 60%，渠道调研得知KA 及专卖店渠道以散瓶购买为主，表明千元价格带的大众消费正快速扩容；3）据酒业家，2021年 1月 25日泸州老窖国窖销售公司发布通知，一季度国窖 1573配额已经执行完毕，并取消二月份计划配额；4）春节期间山西汾酒青花 30复兴版、郎酒青花郎整体动销回款均超过渠道预期，且价格较为坚挺。我们认为受益于高端消费群体财富增长带来消费能力的提升，叠加“少喝酒，喝好酒”消费观念的转变，千元价格带正迎来加速扩容期，看好高端酒全年表现。
    国窖动销远好于历史同期，全年高增可期，强烈推荐。回顾国窖公司过去两年春节表现，2019年受竞品放量影响回款进度略低于全年任务 30%，2020年受益于连续提价经销商回款积极，但 2-3月疫情影响整体动销进度。2021年春节受益于千元价格带扩容及公司品牌力提升，国窖公司回款进度远超过 2020年同期，且终端动销良好，当前渠道库存低于 1个月，批价提升至 900元左右，整体呈现量价齐升状态。我们认为随着公司薄弱市场渠道质量的不断提升、城市级联盟体的加速建设以及品牌势能的强力释放，国窖全年高增可期。公司特曲系列及窖龄系列在去年渠道控货去库存的基础上，价格拉升及渠道利润调整后，春节回款动销也远好于去年同期，头二曲亦表现良好。
    盈利预测：考虑到千元价格带扩容加速，国窖未来五年的良好成长空间，调整公司 2020-2022年 EPS 为 4.10元/5.49元/7.27元，对应 PE为 57X/42X/32X，维持“买入”评级，目标价提升至 280元。

韦尔股份：全年符合预期，CMOS龙头潜力十足

一、事件概述2021年 4月 15日，公司发布 2020年年报，公司 2020年实现营收 198亿，增速 45%；
    归母净利 27亿，增速 481%；扣非净利 22亿，增速 572%；整体符合业绩快报。
    二、分析与判断
    20年全年符合预期，毛利率呈上升态势：
    公司 2020年实现营收 198亿，增速 45%；归母净利 27亿，增速 481%；扣非净利 22亿，增速 572%；整体符合业绩快报。Q4营收 59亿，扣非净利 6.6亿，环比 Q3持平；同比增速为 39%和 142%。综合毛利率 29.74%，同增 2.44pct；其中设计业务同增 0.7pct，分销同增 7.4pct。
    设计业务高增长，CMOS 创造最大动能：
    半导体设计业务实现营收 173亿，同比增速 52%，占营收比例 87%。CMOS 实现营收 147亿，占半导体设计业务比例 85%，创造收入增长最大动能。公司 CMOS 芯片在手机、汽车多领域布局，具备 LED 闪烁抑制、HDR 等核心技术储备，2020年率先量产 0.7um6400万像素 CMOS。下游应用渗透+国产替代空间，CMOS 业务潜力十足。
    前瞻布局多芯片平台，多点开花彰显产品线优势：
    公司前瞻布局多芯片领域，2020年实现正增长的细分领域有：LCOS（0.54%）、CCC（7.1%）、TVS（19%）、MOS（40%）、电源 IC（62%）、射频及微传感（37%），多点开花彰显产品线优势。2020年 4月收购的 TDDI 业务实现营收 7.4亿，占设计业务比例达 4.3%，未来占比有望提升。
    三、投资建议预计公司 2021-2023年营业收入 264/324/392亿元，归母净利润至 45/64/80亿元，对应估值 53/37/30倍，参考截至 2021年 4月 15日 SW 电子最新 TTM 估值 52倍，考虑到公司为 CIS 领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

永安行2020年年报点评：To C业务持续增长，期待新技术投产应用

事件：永安行发布2020年年报，年报显示2020年公司实现营业收入8.73亿元，同比减少6.69%，实现归母净利润4.95亿元，同比减少1.2%，实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长10.63%。
    ToG收入见顶，市场基础已培育。年报数据显示，2020年公司toG端公共自行车系统销售收入为0.94亿元，同比减少5.24%，系统运营收入为5.94亿元，同比减少13.6%。ToG端收入的减少体现出公司全国业务覆盖基本完成，目前公司已在全国300多个城市和地区开展了共享出行业务，我们认为这为后面公司开展toC端业务打下了较好的市场基础。
    助力车投放规模持续增长，toC业务占比提升明显。随着行业对下沉市场共享出行业务的渗透，共享助力车（电动自行车）成为新的拓展趋势。永安行从2018年布局下沉市场toC端（自主运营和收费）的共享出行平台业务（主要包括共享自行车和助力自行车），收入增长迅速。年报数据显示，2020年公司实现共享出行平台业务收入1.48亿元，同比增长36.6%（上半年疫情对增长速度有一定影响）。其中共享助力自行车规模增长迅速，目前已投放全国近40个城市。鉴于公司全国覆盖的城市基础，助力车业务进一步增长空间巨大。
    新技术陆续投产，期待大规模推向市场。公司目前已经成功研发氢燃料电动车和小功率燃料电池，今年将加大试投放量，并进行自主可控的小功率氢燃料电池的试生产以及太阳能电解水制氢站的投入运营。根据公司氢燃料电动车从共享到销售的投放策略，未来大规模投向市场值得期待。此外，公司完成样片测试的物联网存储芯片（新型存储器）也值得重点关注。该物联网存储芯片兼容DRAM和NANDFlash存储芯片的技术特点，未来在云计算、AI、IOT等领域应用前景广阔。
    投资建议：公司有桩共享自行车模式已形成全国覆盖基础，共享助力车的投放进一步提升公司盈利能力，智慧生活、氢燃料电动车销售等新业务的开展有望在2023年带来较大利润贡献。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.12元、1.51元、3.45元，对应PE分别18.94x、13.97x、6.12x，维持“买入”评级。
    风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

好莱客：经营逐季向好，看好21年B+C齐发力

千川并表强化大宗布局，21年 B+C 有望齐发力公司于 20Q4完成对千川木门的 51%股份的收购，并从 12月起开始纳入并表，我们估计 20年千川并表贡献约 0.6-0.7亿收入（按 Q4大宗增量估算）、600万净利润（按 0.12亿*51%估算），剔除并表因素 20Q4公司内生收入同比仍有约 8%的增长。21Q1估计千川并表贡献约 1.5亿收入、利润贡献约 0.15亿，剔除并表因素 21Q1公司内生收入同比 19Q1预计增长 15%。根据业绩承诺，21-22年千川的参照净利润分别为 1.6亿、2亿（+25%），按 10%净利率倒算千川 21年收入目标约为 16亿。同时好莱客内生零售业务在竣工景气催化+多品类融合顺利的拉动下有望保持双位数增长，看好 21年公司业绩成长。
    分品类：Q4单季度衣柜持续正增长，厨柜、木门受大宗拉动高增20年 Q1-Q4单季度的营收分别同比-48.30%/-3.81%/+7.53%/+16.23%，增速环比显著向好。从分品类拆分来看：
    1）衣柜+配套20年实现营收18.41亿（-8.87%），其中20Q4实现6.18亿（+3.44%），环比修复，21Q1实现收入 3.22亿（同比+100%）；疫情期间为帮扶经销商，公司调整部分产品出厂价，叠加会计准则变更将运输费用结算至成本的因素，20年衣柜毛利率下降 3.07pct 至 39.86%。
    2）厨柜 20年实现营收 1.38亿（+97.06%），其中 20Q4实现 0.45亿（+77.4%），21Q1实现收入 0.35亿（同比+176%），主要系公司积极开拓大宗业务驱动增长；
    20年厨柜毛利率下降 2.6pct 至 25.28%。
    3）木门 20年实现营收 1.12亿（+188.76%），其中 20Q4实现 0.84亿（+530%），21Q1实现收入 1.66亿，主要得益于千川木门的并表；20年毛利率为 32.17%，21Q1为 34.86%（基本代表千川木门毛利率）。
    4）门窗 20年实现营收 0.45亿（-14.69），其中 20Q4实现 0.15亿，21Q1实现收入 0.11亿，仍在积极培育中。
    分渠道：Q4经销收入增长 14.32%，大宗业务迅速放量1）传统零售渠道方面，20年经销收入实现 19.43亿（-4.21%），其中 20Q4实现 6.94（+14.32%），环比 Q3的+5.8%提速，终端零售显著回暖；21Q1经销渠道收入 3.87亿（+136.23%）。20年底公司拥有直营店 25家（较期初+7家），经销商门店 1992家（较期初+214家，Q4单季度+218家）；21Q1直营店 27家（较期初+2家），经销商门店 2029家（较期初+37家），延续较好开店趋势。
    （2）工 程方面，公司积极开拓房地产商客户，叠加千川木门并表，20年大宗业务实现营收 1.24亿（+962.5%），占比达到 5.78%；21Q1大宗实现营收 1.53亿（高增），占比达到 27.46%。
    （3）线上方面，公司持续革新营销活动，跨界与 Keep、网易家居打造沉浸式发布会，并把握 MCN 趋势，在多个平台启动直播带货，门店接单拉动较大。
    疫情期间帮扶经销商致净利率下行，21Q1折旧增加较多拖累利润率公司 20全年综合毛利率同比减少 3.36pct 至 36.70%，主要系会计准则变化（运输费用结算至营业成本）、大宗业务增速较快、对经销商提供提货折扣所致。期间费用率同增 0.68pct 至 22.9%，其中销售费用率同减 2.63pct 至 10.89%，管理费用率同增 2.47pct 至 10.93%，系报告期内咨询、折旧（汉川定制家居工业 4.0制造基地项目转固较多）、咨询费增加所致，研发费用率同增 0.81pct 至 4.73%，财务费用率同增 0.84pct 至 1.08%，主要系期内计提可转换债券利息费用所致。
    公司 21Q1单季度毛利率 32.68%（-4.02pct），系大宗占比提升及折旧增加所致。
    期间费用率合计 21.64%（-1.26pct）。
    综合来看 20年全年公司归母净利率 12.65%，同减 3.73pct；21年 Q1单季度归母净利率 6.94%。
    并表致使存货、应收大幅增长，现金流增长亮眼20年底公司存货 6.29亿，较期初增加 4.95亿，存货周转天数较去年同期增加71.37天至 99.39天；应收账款及票据较期初增 0.3亿至 6.94亿，应收账款周转天数较去年同期增加 11.65天至 15.08天，主要系主要是报告期内并表湖北千川而新增所致，同时大宗业务的商业承兑汇票增加；合同负债（预收款）3.87亿，同比增长 193%。综合来看，期内公司经营性现金流净额 5.56亿（+38.1%）。
    盈利预测与投资评级公司收购工程木门龙头湖北千川后与主业协同发展，B+C 双轮驱动看好持续成长。考虑千川并表，我们预计公司 21-23年分别实现营收 40.91/47.7/55.02亿，同 比 +87.39%/+16.59%/+15.34% ； 归 母 净 利 4.02/4.74/5.36亿 ， 同 比+45.45%/+17.95%/ +13.13%。当前股价对应 PE 为 12.98X/11.01X/9.73X，维持“买入”评级。

敏芯股份：一季报超预期，手机业务硅麦持续放量

公司一季度利润释放超预期，封测子公司助推产品毛利率上升公司一季度归母净利润 434.06万元，同比减少 30.4%；营业收入8789.83万元，同比增长 51.82%；基本每股收益 0.08元，同比减少50.0%。若不考虑股权激励费用影响，归属母净利润和归母扣非净利润分别为 1,213.25万元和 1,096.51万元，比去年同期增长 94.53%和98.50%。主要受益于公司产品线的丰富与手机用硅麦的持续放量。
    整体布局下，封测子公司开始显示对公司产品毛利率端的提升，相比于2020年而言 2021Q1有 1.63pct 的提高。
    麦克风快速放量，电子烟等新产品已量产根据 Omdia 的数据统计，2019年 MEMS 声学传感器中 MEMS 芯片的出货量，敏芯股份全球排名第三。通过封测端自有产线，以及对产品更高信噪比、更高可靠性以及更小面积等多维度的持续打磨，公司在手机市场和 TWS 耳机市场的订单额持续放大。
    且公司在全球范围内率先围绕电子烟领域开发了包括流量计和流量开关在内的芯片，对应应用在高、中、低端电子烟产品，可以实现对电子烟的全市场覆盖。公司的差压传感器芯片已在电子烟高端品牌形成了小批量出货。公司在 2020年已与全球电子烟头部厂商建立战略合作关系，有望逐渐实现大批量出货。
    持续多方向投入，加快先进 MEMS 技术研发步伐MEMS 本质上是一种微制造技术，芯片结构设计与工艺实现之间密不可分，二者同时构成 MEMS 企业的核心竞争壁垒。公司计划三年内每年将保持研发人员人数 30-40%的增幅实现多方向多产品的突破。工艺方面，MEMS 产业研究院以 MEMS 新工艺、新产品及中试平台的研发为目标。
    设计方面，在声学 MEMS 芯片及传感器的失效率由 300ppm 大幅降低至 50ppm 以下。在压力传感器芯片及传感器成了测试小于 500Pa 压力的微差压传感器的开发工作。在惯性传感器芯片完成了 1mm*1mm加速度计传感器芯片的研发工作，并已开始陀螺仪的前道研发。而新产品线压感传感器芯片、流量传感器芯片及模组、热电堆传感器芯片及阵列已实现量产。公司在深入打造已有产品线竞争力的同时计划在微流控芯片、微振镜开展前期研发。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别是：4.84亿元、7.16亿、10.58亿元，归母净利润分别是 0.52亿元、0.96亿元、1.50亿元，对应 EPS 分别为 0.98元、1.81元、2.82元，维持公司“买入”评级。

赣锋锂业公告点评：量价齐升+非经确认，业绩增长逐步兑现

一、事件概述公司于 4月 14日盘后发布 2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 4.5-5亿元，同 比 增 长 5709.38%-6483.96% ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.5-3.1亿 元 ， 同 比 增 长247.91~-331.4%。
    二、分析与判断
    业绩：量价齐升+公允价值变动确认带来业绩大增公司 2021Q1利润增长主要源于：1）产品量价齐升：2021Q1电池级碳酸锂由年初的季度均价约 7.5万元/吨；产销方面，碳酸锂、氢氧化锂新增产能逐步释放，同比增长明显。
    2）金融资产公允价值变动：公司持有的 Pilbara 股价由年初的 0.87澳元升至一季度末的1.045澳元，按此估算公允价值变动损益确认 2.16亿元。
    业务：产能逐步释放，业绩高增长逐步兑现1）锂盐：下游新能源汽车销量有望维持高增长，需求持续旺盛，锂盐价格将继续上行。
    新增 5万吨氢氧化锂项目已于 2020年 10月底达产，公司锂盐业务利润有望继续保持量价齐升态势；2）非经常性损益：澳矿供给收缩，锂精矿供应偏紧局势不变，继续看好锂精矿价格上行。一方面，公司持有 Pilbara 的股权公允价值有望受益于精矿价格上涨；
    另一方面，公司前期锂精矿库存充足，并与多家矿企签订包销协议，精矿供应保障稳定。
    盐湖资源方面，阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖（持股 51%）4万吨电池级碳酸锂（76%包销权）计划于 2022年上半年试车生产，新增收购五矿盐湖一里坪盐湖（49%权益）项目将进一步提高公司自给率。
    三、投资建议公司氢氧化锂产能已达 8万吨，碳酸锂产能 4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。考虑 Pilbara 股价上涨为公司带来的公允价值变动损益，上调公司 2021-2023年 EPS 为 1.69/2.18/2.70元，对应当前股价的 PE 分别为 58/45/36X。
    公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（45倍），明显低于同业的天齐锂业（69倍，2022年 Wind 一致性预期），维持“推荐”评级

山河药辅：产能释放在即，业绩有望迎来拐点

业绩总结：公司 2020年度实现营业收入 5.3亿元（+14.5%），实现归母净利润 9394.2万元（+11.4%），扣非归母净利润为 8400.5万元（+12.9%）。其中第四季度实现收入 1.5亿元（+12.6%），实现归母净利润 2557.6万元（5.3%），扣非归母净利润为 2283.0万元（+5.8%）。
    母公司增长情况较好，子公司折旧摊销拖累业绩。2020年母公司实现收入 4.2亿元（+15.1%），净利润 0.9亿元（+23%），母公司 Q4收入和利润增速分别为+16.2%、+31.8%。子公司曲阜天利新厂区正式投入运营，但新厂区产能尚未有效释放，各项生产运营成本（人员工资、水电气费用、固定资产折旧等）大幅增加，且受疫情影响复工复产较晚，导致曲阜天利全年业绩同比下滑。
    上游价格上涨降低毛利，费用管控情况良好。公司 2020年全年毛利率为 31.0%，较上年同期小幅下降 5.6pp，净利率 17.6%，同比下降 1.82pp，主要系疫情期间部分原材料价格有所上涨与原计入销售费用的运费计入成本所致。两大核心纤维素及其衍生物类产品收入 2.4亿元，同比增长 20.7%，毛利率 36.3%。淀粉及衍生物类业务收入 1.7亿元，同比增长 16.6%，受原材料成本上升影响，毛利率为 21.0%，下降 14.9pp。销售费用率为 3.9%（-4.1pp），管理费用率为4.4%（-0.8pp），财务费用率为 0.3%（+0.3pp），研发费用率为 3.4%（-0.4pp），四费率整体下降 4.1pp。
    市场格局重塑，药用辅料龙头有望优先获益。1）行业加速集中趋势凸显。关联评审制度与集采政策加速淘汰成本控制较差和质量水平不达标的中小企业，公司作为行业龙头有望在行业集中度提升过程中提升市场份额。2）公司产品丰富，价格优势加速进口替代。公司在整个药用辅料行业处于领先地位，在国内辅料与进口辅料价差较大，集采降价的大背景下，公司有凭借自身优势抢占更多的市场。3）扩建项目提供配套产能。公司曲阜天利新厂区已投入使用，年产 7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间均完成建设，新项目投产能够为抢占更高的市场份额提供产能支撑。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.66元、0.84元和 1.05元，对应 PE 分别为 25倍、20倍和 16倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业，产能扩建项目顺利落地，行业新规下市场份额有望进一步提升，维持“买入”评级。

极米科技：全年业绩向好，盈利能力大幅提升

事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入28.28亿元，同比增长33.62%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长187.79%。其中，2020Q4单季营业收入为9.61亿元，归母净利润为9723.09万元。
    全年营收稳步增长。公司2020年营收同增33.62%。1）分产品看：公司智能微投、激光电视和创新品类分别实现收入23.04/1.20/2.27亿元，同比增长32.04%/-30.67%/279.34%。智能微投：+32.04%，主要系产品销售持续增长，且公司减少了大幅度的折价促销。2020年，公司销售智能微投产品80.63万台，同比增长23%。创新品类：+279.34%，主要系公司创新产品阿拉丁投影灯在日本市场销量大幅增长。2020年，公司合计销售销售激光电视及创新产品8.96万台，同比增长152%。2）分区域看：公司内销收入增长27.55%至26.26亿元，同时公司2020年外销收入达到1.77亿元，同比增长330.42%，公司海外市场拓展有所突破。
    自研光机占比提升叠加折价促销活动减少，公司盈利能力大幅提升。2020年公司毛利率同比+8.68pct至31.63%，主要系公司产品销量增长且减少折价促销活动，同时公司自研光机占比提升62.08pct至70%，带来产品单位成本下降。2020年，公司销售/管理/研发/财务费率为同比+1.67/-0.62/+1.09/-0.30pct。其中，销售费率提升主要系公司2020年加强产品宣传和品牌推广力度。研发费率提升主要系公司研发人员数量扩张导致职工薪酬增长，以及折旧&摊销费用及专利检测服务费等费用增加所致。综上，2020年公司净利率同比+5.09pct至9.5%。
    全年销售增长，公司备货规模增加。2020年公司经营性现金流净额同比-42.9%至1.85亿元，主要系公司增加备货规模，支付贷款增加所致。2020年公司应收账款0.69亿元，同比-56.8%，主要系同期高基数影响（公司19年对京东的应收账款大幅增加1.2亿元）；预收账款（合同负债）0.23亿元，同比下降14.81%；存货7.17亿元，同比上升58.6%。
    双品牌和互联网内容端助力打开未来成长空间。公司于2020年7月推出子品牌“MOVIN”，降维打击进军市场空间较大的入门级智能投影市场。同时，公司积极布局互联网内容端。提升产品销量的同时优化服务，增强用户粘性。未来双因子有望持续共振，带动内容端收入规模不断提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润为4.55/6.14/8.25亿元，同比增速为69.0%/35.0%/34.4%，维持此前“增持”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利能力受损

赣锋锂业2021年第一季度业绩预告点评：扣非利润同比和环比大增，股权激励方案彰显长期发展信心

2021Q1经营业绩同比和环比都实现大幅增长 公司 2021Q1预计实现归母净利润 4.5-5.1亿元，同增 57-65倍；实现 扣非净利润 2.5-3.1亿元，同增 2.5-3.3倍， 环增 84.4-128.6%。归母 利润和扣非利润出现较大差别主要是公司持有 Pilbara 股票价格上涨， 产生公允价值变动收益所致。
    公司扣非利润同比和环比都实现大幅增长，主要受益于： ①行业景气 度提升，碳酸锂和氢氧化锂价格实现跨越式上涨； ②去年四季度公司 马洪三期年产 5万吨氢氧化锂产能投产，所以今年一季度锂盐产销量 同比提升； ③去年同期行业处于下行周期，前期高价锂精矿原料库存 会影响利润，而今年一季度行业处于上行周期，此前高价原料库存消 化完之后，公司能够享受到低成本原料库存产生的溢价。
    公司近期推出股权激励方案，彰显长期发展信心 公司 4月 5日发布《2021年股票期权激励计划（ 草案）》：①股票期权 数量： 1570.40万份，约占公司股本总额 1.16%；②行权价格： 96.28元/股；③激励对象： 407人；④行权条件：公司层面考核目标以 2020年扣非净利润为基数， 2021-2024年净利润增长率分别不低于 380%、 520%、 620%、 730%，以此推算 2021-2024年行权条件是扣非净利润 不低于 19.31/24.94/28.96/33.38亿元。
    因此在一季度基础上，如果要 达到今年的行权条件，之后三个季度要实现扣非净利润 16.21-16.81亿 元。 目前锂行业仍然处于上行周期当中， 预计公司今年仍然能够达到 股票期权的行权条件。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。
    投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年营收分别为 99.96/138.26/177.53亿元，同比增 速 81.0/38.3/28.4%，归母净利润分别为 22.98/33.42/48.65亿元，同 比增速 124.2/45.5/45.5%；摊薄 EPS 分别为 1.72/2.51/3.65元，当前 股价对应 PE 为 57/39/27X。考虑到公司是 A 股最优质的锂业公司，产 能在行业的底部逆势扩张，以及未来全球新能源汽车景气度有望持续 提升，维持“买入”评级。

TCL科技大事件快评：募投再添新动能，一季度业绩稳步提升

    近期， TCL 科技发布公告拟于广州投建一条月加工 2250mm× 2600mm 玻璃基板能力约 18万片的第 8.6代氧化物半导 体新型显示器件生产线（以下简称“t9”），主要生产和销售中尺寸高附加值 IT 显示屏（包括 Monitor、 Notebook、平板）， 车载显示器，医疗、工控、航空等专业显示器，商用显示面板等。 2021年 4月 12日， 公司公告预计第一季度实现净利润 30.5亿元至 34.2亿元，同比增长 10.30倍至 11.60倍；预计实 现归母净利润 23.2亿元至 25.5亿元，同比增长 470%至 520%。 国信电子观点： 1） 募投 8.6代新型面板产线， 增长曲线多样化。 2） 定位差异化市场， 抢抓高附加值 IT 市场先机。 3）下游需求旺盛， 未来业绩增长动能足。 预计 21-23年归母净利润 112.17/128.19/133.63亿，对应 EPS 为 0.89/0.91/0.95元，对应当前股价 PE 为 10.2/9.9/9.5X， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情变化影响终端需求， 面板需求不及预期。

兴森科技2020年报点评：全年业绩稳步向上，需求回暖+产能释放，Q1业绩大超预期

事件： 4月 15日，兴森科技发布 2020年年度报告以及 2021年 Q1业绩 预告。 2020年实现营收 40.35亿元，同比+6.07%，归母净利润 5.22亿 元，同比+78.66%。其中 Q4实现营收 10.76亿元，同比-2.50%，净利润 0.64亿元，同比+5.11%， 符合我们预期。 公司预计 2021年 Q1业绩将 进一步提升， 预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比+129.63%-180.66%。 全年业绩稳健增长，经营质量稳步向好： PCB 以及 IC 载板产能的释放， 带动全年业绩稳步增长，其中 PCB 业务同比增长 5.63%，实现毛利率 32.57%，较 2019年提升 0.64pp，半导体业务同比增长 4.61%，占营业 收入的比例为 21%，实现毛利率 21.2%，较 2019年下滑 2.92pp，从整 体毛利率来看全年毛利率为 30.93%， 较 2019年提升 0.29pp， 销售净利 率为 13.55%， 较 2019年提升 4.51pp； 控费效果逐步显现， 2020年全年 销售费用 1.54亿元，同比下降 25.75%；全年管理费用 3.33亿元，同比 下降 3.50%。 5G 建设带动 PCB 行业蓬勃发展，布局高端产线加强竞争优势： 在材料 成本上涨的背景下，公司持续进行研发投入，降本增效，有效利用 5G 发展对于行业的驱动力，实现 PCB 业务的稳定增长。高端产品方面， 公司前瞻布局 IC 板载业务，能提供先进 IC 封装基板产品的快速打样、 量产制造服务及 IC 产业链配套技术服务， 而且当前 IC 载板国产化渗透 率较低，国产替代仍有空间，目前兴森科技在广州生产基地具备 2万平 方米/月的产能。
    基于持续不断的研发投入， 兴森科技在高密度超薄封装 基板、半导体测试板、 400G 光模块印制线路板以及 5G 天线印制线路板 等方面均保持领先水平。 盈利预测与投资评级： 我们持续看好高端产品产能需求以及国产替代推 进节奏， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 0.27/0.33元上调至 0.29/0.37元， 预计 2023年 EPS 为 0.46元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 33/25/20倍，维持“买入”评级。

安琪酵母：Q1量价齐升，喜迎开门红

事件：公司发布 2021年一季度报告。 2021年一季度公司实现营业收入 26.56亿元，同比增长 29.6%；实现归母净利润 4.42亿元，同比增长 45.7%。 营收增长贴近业绩预告上限。 量价齐升，营收业绩超预期。 根据公司 2021年实现营收 102.56亿元（同 比+14.8%）、净利润同增 10.32%的经营目标， Q1表现超预期。我们认为 一方面国内 B 端恢复叠加海外稳步扩张带动量增，另一方面公司通过提价推 升价涨。 1）分产品： 公司各项业务均环比加速，其中酵母及深加工产品营 收增速约 29%，制糖及包装类产品营收增速分别加速至 40%、 59%，制糖 业务增速扭负为正（同比+82%）。 2）分渠道： 国内 B 端恢复带动增长， 叠加提价效应成为支撑增长的主要引擎， Q1国内、国外营收增速分别约为 36%、 17%。其中国内线上、线下营收增速分别约 63%、 17%。 产能利用率提升叠加费用控制良好，净利率同比提升明显。
    根据新收入准则， 运费调整带动 Q1销售费用率下滑 4.3pct，毛利率表观同步下调 4.7pct。而 净利率角度来看，净利率同比提升 1.3pct。我们认为主要原因系： 1） 公司 在 2020年 Q1及 2021Q1均采取酵母提价措施， Q1享受双重提价效应，同 时公司作为行业龙头，面对成本上行压力，具备持续提价能力。 2） 产能利 用率提升支撑毛利率。 3） 人民币贬值带动财务费用率明显下降。作为全球 化公司，人民币汇率波动会对盈利水平产生一定影响。具体到费用方面， Q1财务费用率同比明显下滑 1.5pct 至 0.27%，我们认为主要原因系人民币 贬值带动汇兑损失减少。其他费用率如管理费用率、研发费用率分别变动 -0.93pct、 -0.04pct，管理费用率亦有较为显著的下滑。
    “十四五”规划迎来开门红，产能扩充助力长期发展。 2021年 Q1公司增 长表现超预期，进度表现较好。同时根据公司“十四五”规划， 2025年期 望实现营收 150亿元，五年营收复合增速约 11%。在国内 C 端市场潜力有 待开发、 B 端需求恢复支撑增长的背景下，产能有序扩张将为增长垫定基础。 根据公司公告，公司计划实施德宏年产 1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目以 及滨州年产 5000吨酵母提取物绿色制造项目，产能有望进一步扩充。 盈利预测： 我们预计 21/22/23年营收分别为 103.8/118.3/135.5亿元，同 比 +16.2%/14.0%/14.5% ； 归 母 净 利 润 15.4/17.5/20.3亿 元 ， 同 比 +12.2%/13.6%/16.1%；对应 PE 分别 31/27/23倍，维持“增持”评级。

卫星石化：2021Q1业绩略超预期，乙烷裂解项目将逐步兑现

事件概述（1）公司公告2020年全年业绩108亿元，同比下降0.06%，归母净利润为16.6亿元，同比增长30.5%。其中单Q4营收32.2亿元，同比增长17%，归母净利润为7.6亿元，同比增长116%。
    （2）公司公告2021Q1业绩快报，净利润为6.5-8亿元，同比增长1516%-1889%。
    分析判断:42020Q4受益于旺盛需求业绩爆发，创下单季度业绩历史峰值。
    2020年上半年由于新冠疫情的爆发，公司主要产品的价格均经历了探底走势，至三四季度，国内经济逐步好转，海外出口旺盛。公司主要的产品价格均大幅回暖，并且高景气持续延续至2021Q1。2021Q1丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为7710、8397、9462、15142元/吨，2020年全年均价分别为6799、7550、7045、8524元/吨。
    二季度乙烷裂解一期将正式投产，全年有望贡献较大业绩增量。
    我们预计，公司连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产，当前处于试生产阶段。时点价格下，我们预计公司该项目年化盈利介于30-40亿元之间。2020年全年经营性净现金流为-5.2亿元，主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响：应收票据当期增加6.58亿元，票据用于支付购买固定资产24.36亿元，两者合计减少经营性现金流30.94亿元。
    投资建议公司轻烃路线产能在当前油价水平下，有较大盈利空间，且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为152、234、274亿元，分别同比增长40.8%、54.5%、17.1%，归母净利润分别为30.5、45.6、55.4亿元（此前预期2021-2022年分别为31.5、44.1亿元），对应EPS分别为2.49、3.71、4.51元，目前股价对应PE分别为15、10、8倍。考虑到后续乙烷裂解二期，及80万吨PDH规划项目带来的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示油价中枢低于预期。

凯莱英：2020圆满收官，biotech和国内持续发力，5大新业务板块推进

事件。凯莱英发布2020年度报告。公司2020年实现营业收入31.50亿元，同比增长28.04%，公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿，增速31.79%。公司董事会审议通过H股发行预案。观点：2020圆满收官，biotech和国内客户持续发力，新业务推进顺利公司收入增长28.04%，疫情之下实现快速增长符合预期，Q4单季度创历史新高。公司整体归母利润增速快于收入增速，整体毛利率稳中有升，体现公司技术附加值和成本控制能力。公司年报亮点如下：
    Q4单季度收入创新高，剔除汇兑等影响财报更加亮眼。剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，全年归母净利润同比增长41.84%。
    各个阶段的项目数量增长较快。临床阶段（2020241个VS2019191个）和技术开发服务的项目数量增长明显，体现公司服务向更早期前移。
    Biotech客户开始发力，中小客户持续收获。公司来自包括中小型制药公司、生物技术公司的收入由2018年的3.47亿元提升至2020年的7.00亿元，复合增长率42.07%。
    大客户管线渗透率持续提升。服务五大制药公司临床中后期项目管线比例占27%（2019年同期为25%），某客户达到50%，海外大制药公司中亦有订单规模相较2019年度实现翻倍增长的情形。
    大订单侧面描述：累计服务的临床后期及商业化项目中，年销售或预测销售峰值超过10亿美元的突破性重磅药物17个，同比增长超过30国内持续突破：中国大陆地区收入增速69%，占比11.77%。有收入的国内客户数量同比增长123.6%。为和黄医药七个1类新药提供服务。
    新业务持续推进，API、注射剂等蓬勃发展（三年CAGR45.70%）。制剂收入同比2019年增长183.07%，其中，1/3来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目28个。
    新技术平台进展较多。完成了第1个一期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目；签下首个国内多肽NDA订单，首个ADCdruglinkerNDA订单，另有10个项目推进或即将推进到临床II期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01亿、13.52亿、17.82亿元，增长分别为38.6%、35.1%、31.8%。EPS分别为4.12元、5.57元、7.34元，对应PE分别为70x，52x，39x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。
    风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；

新乳业：2021Q1业绩高增，内生、外延并进助力增长

2021Q1业绩高增，维持“增持”评级公司2020Q4实现营收21亿元，同比增44%；归母净利0.9亿元，同比增31.7%。
    公司发布业绩预告，2021Q1收入预计同比增超90%，净利润预计约2700万元至3200万元之间。由于内生增长强劲，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为3.7（+0.2）、5.0（+0.5）、6.9亿元，EPS分别0.43（+0.02）、0.58（+0.06）、0.8元，当前股价对应PE分别为42.3、31.1、22.6倍，维持“增持”评级。
    内生增长强劲，寰美乳业并表贡献增量2020Q4营收同比增44%，剔除寰美乳业等并表影响，营收仍达到双位数增长，疫情影响可控、渠道逐渐恢复、终端需求旺盛下业务环比持续改善。2021Q1剔除并表影响后营收高增主因：（1）2020Q1学生奶、订奶上户等渠道受疫情影响较大，基数较低；（2）白奶需求旺盛，增长较快。青岛琴牌二期预计2021年7月投产，随着产能释放、全渠道布局逐渐完善，公司营收仍可快速增长。
    净利率下降主因新收入准则影响下毛利率下滑2020Q4公司净利率下降0.4pct至4.5%，主因新收入准则影响下毛利率同比降25.2pct、销售费用率同比降24.3pct。毛利率下降主因新收入准则下销售费用中的运输费用需调整至营业成本及并购夏进影响。未来原奶价格上行，公司可通过产品结构升级、对产品调价、提高自有奶源比例、提升管理效率等方式缓解成本压力；市场开拓期间销售费用率仍处高位，预计2021年可达成股权激励考核目标。
    股权激励提高团队积极性，内生增长与外延并购并进，长期发展可期公司内生增长与外延并购并进：（1）2020年在并购夏进乳业后，低温产品占比约53%，随着鲜立方战略持续推进，预计低温占比仍可持续提升；（2）渠道进一步下沉、开拓新渠道；（3）为并购公司赋能；（4）在尚未布局的区域如大湾区市场采取销售先行模式开拓；（5）对特色化、有潜力的产品如活润晶球、唯品进行全国化。股权激励的考核目标锁定业绩增长下限，公司双轮驱动下长期发展可期。
    ：风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

安琪酵母：Q1维持高增长，盈利能力再创新高

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入26.6亿元，同比增长29.6%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长45.7%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长47.6%，略超市场预期。
    定价能力强，龙头地位稳固。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品分别实现营业收入21.2亿元(+29.1%)、1.4亿元(+39.8%)、9824万元(+59.3%)、1264万元(+81.8%)。受益于政策利好，动物营养延续高增长；酵母提取物需求旺盛，保持快速增长。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入16.6亿元(+16.8%)、9.7亿元(+63.2%)。3、分区域看，国内、国外营收增速分别为36.2%、17.2%。国内酵母行业龙头地位稳固，具备产品定价权；随着国际运输成本下降，海外业务增速提升可期。经销商开拓方面，截至2021Q1末，公司共有经销商18644家，净增加373家。
    提价贡献利润弹性，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率33.2%,同比下降4.7pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，带动销售费用率下降4.3pp至6.2%；公司实际毛利率持续提升，主要受益于：1）对主要产品提价，贡献较大利润弹性；2）技术进步带动生产成本下降。2、费用率方面，管理费用率3%,同比下降0.9pp；研发费用率3.9%,同比提升0.6pp；
    财务费用率0.3%,同比下降1.4pp，主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少。整体净利率16.9%,同比提升1.3pp，盈利能力再创新高。
    新建酵母提取物生产基地，保障长期产能供给。酵母提取物总体供不应求，增长态势强劲。公司拟投资4.3亿元建设德宏公司年产1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目，可利用德宏周边富余糖蜜资源和政策优势，快速提升公司酵母类制品整体产能，为酵母业务的长远发展提供保障。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿元、18.3亿元、21.2亿元，EPS分别为1.92元、2.22元、2.57元，对应动态PE分别为30倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。

万华化学：业绩超预期，各业务营收均实现翻倍以上增长

业绩超预期：公司发布公告，2021年一季度实现销售收入 313.12亿元，同比增长 104.08%；实现归属于上市公司股东的净利润 66.21亿元，同比增长 380.82%。扣非后归母净利润为 63.70亿元，同比增长 499.72%。业绩超市场预期。
    量价齐升，各项业务营收均实现翻倍以上增长。分业务来看，2021年一季度公司聚氨酯系列实现收入 137.58亿元，同比上升 115.97%，聚氨酯产品销量同比上升 53.80%，价格上升 40.43%。第二块石化系列产品实现收入 120.60亿元，同比增长 120.84%，石化产品销量同比上升 83.60%，产品价格上升 20.28%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入 30.17亿元，同比上升 114.65%，产品销量同比增长 76.06%，价格同比上升 21.92%。
    公司综合毛利率 32.13%，同比上升 12.04%，净利率 21.55%，同比上升10.81%。公司加权平均净资产收益率 12.77%，同比提升 9.57个百分点。
    多个项目有序推进，竞争实力持续提升。2020年，公司通过收购福建 TDI项目新增产能 10万吨/年，聚醚项目新增产能 19.5万吨/年，聚氨酯产业链一体化-乙烯项目新增产能 190万吨/年，PC 项目新增产能 13万吨/年。
    此外，四川一期改性塑料项目正式投产，二期工程正式开工建设，尼龙12等重点项目按节点顺利推进。后续随着多个项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，竞争实力将进一步增强。
    估值维持盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 5.70元、6.16元、6.63元，当前对应 PE 为 18.8倍、17.3倍、16.1倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

南玻A:Q1业绩高增长，行业高景气看好全年表现

事件：
    公司4月14日晚公布了2020年度报告和2021一季度业绩预告，2020年实现营业收入106.71亿元，同比增长2%；归母净利润7.79亿元，同比增长45%。2021Q1归母净利润5.35-6.08亿元，同比增长381%-446%。
    点评：
    营收稳步增长，现金流改善。公司2020年主营业务实现营收、利润双增长，四块玻璃（浮法、光伏、电子、工程）净利润合计16.50亿元。单四季度来看，公司实现营收32.03亿元，同比增长14%，经营活动产生的现金流量净额达10.57亿元，较疫情期间大幅改善。竣工回暖支撑需求，行业景气度提升。在就地过年等因素影响下，Q1浮法玻璃市场保持高景气度，现货平均价自二月份以来持续上涨，突破2100元/吨，下游订单充足而库存处于低位，公司的玻璃产品量价齐升，业绩表现亮眼。我们认为竣工回暖的趋势下，全年的玻璃需求有支撑，价格中枢有望高位运行，公司有望从中受益。
    扩大光伏玻璃产能，布局新盈利增长点。公司与凤阳县政府签署投资协议，建设4条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线，目前项目建设正按计划顺利推进。此外，经董事会批准，集团在咸宁基地新建一条日熔量1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线。在“碳中和”背景下，光伏发电将迎来快速发展，提振光伏玻璃的需求，公司该项业务有望成为业绩新增长点。
    注重研发投入，彰显技术优势领导力。公司加大研发投入，2020年研发费用4.05亿元，同比增长10%；新获专利授权263项，同比增长10%，其中发明专利30项，同比增长11%。公司低辐射镀膜玻璃和超薄电子玻璃被工信部认定为制造业单项冠军产品，使得南玻成为中国玻璃行业唯一“双冠王”，彰显公司技术实力，增强核心竞争力。
    给予公司“买入”评级。考虑到行业高景气，并结合公司一季度业绩，上调盈利预测与目标价，预计公司2021-2023年EPS分别为0.45/0.51/0.60元。给予公司20倍PE，对应目标价9.00元。
    风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

凯莱英：业绩符合预期，Q4增长显著提速

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。
    疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。
    生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；
    盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。
    风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。

石大胜华重大事件快评：一季度业绩超预期，淡季不淡溶剂行业高景气

1）一季度淡季不淡，环比业绩持续高增。公司2021年一季度预计实现归母净利润2.2-2.5亿元，2020Q4实现归母净利润2.0亿元，环比增长10%-25%，一季度为传统淡季，公司春节期间例行停车检修，而环比业绩持续高增，呈现出淡季不淡的行情。一方面由于主要产品产量销量较上年同期相比稳定提升。另一方面碳酸二甲酯系列产品销售价格同比涨幅较大。
    2）环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂盈利能力。公司新能源版块具备环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）全产业链，景气度超预期。公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯，其中环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂销量及盈利能力；另一方面六氟磷酸锂价格在2021Q1维持高景气，公司具备2000吨/年产能，增厚公司利润。
    3）扩建溶剂、锂电材料项目，打造新能源材料一体化公司。公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段贡献业绩；公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外，公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置，预计建设周期8个月；投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置，预计建设周期12个月；投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置，预计建设周期5个月。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润6.55/7.46/8.27亿元，同比增速152.1/13.8/10.9%，摊薄EPS=3.23/3.68/4.08元，当前股价对应PE=24.5/21.5/19.4x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。

骆驼股份2020年报点评：业绩稳健增长，三大市场齐头并进，未来五年“再造一个骆驼”

2020年利润增速22%，三大销售市场齐头并进
    公司2020年公司实现营业收入96.40亿元，同比增长6.83%；归母净利润7.26亿元，同比增长22.00%；扣非6.16亿元，同比增长30.14%。拆分20Q4公司实现营业收入28.51亿元，同比增长20.15%；归母净利润2.76亿元，同比增长57.58%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长51.69%。我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH，同比+22%。业绩符合预期，Q4增长加速，主要受益于：1）全产业链布局；2）前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%，三大市场齐头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。
    毛利率同环比均上升，各项费用管控到位
    公司2020年毛利率为19.73%，同比上升1.91pct，净利率为7.49%，同比上升0.79pct。拆单季度看，20Q4毛利率为20.05%，同比上升1.23pct，环比上升0.22pct，净利率为9.61%，同比上升2.31pct，环比上升1.86pct。公司2020年四费率为11.11%，同比下降0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53/3.61/0.85/1.11%，同比变动-0.12/+0.16/-0.17/-0.28pct。
    汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼”
    骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标。
    风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。
    低估值细分市场龙头，维持买入评级
    维持盈利预测及一年期目标估值，预计21-23年EPS为0.81/0.99/1.16元，当前股价对应PE分别13.5/11/9.4倍，维持“买入”评级。

中欣氟材年度业绩快报&一季度业绩预告点评：Q1业绩大增，新材料成长性逐步释放

Q1业绩大幅增长，主要系氢氟酸、硫酸产品量价齐升
    公司发布业绩快报，2020年实现营业收入10.34亿元，同比增长45.83%；净利润1.24亿元，同比增长327.49%。同时公司发布一季度业绩预告，预计Q1净利润约3700万元~3900万元，同比增长355.63%~380.26%。公司2020年业绩扭亏为盈，主要系公司加快业务拓展，主营业务收入与利润率同步增长，同时子公司高宝科技并表贡献业绩。2021Q1公司业绩超出市场预期，销售收入同比增长91.04%，主要系氢氟酸景气度回升，2021Q1均价9651元/吨，环比20Q4上涨23.79%；同时公司硫酸线扩产建成，外售硫酸量价双升增厚业绩。
    新材料迎来落地期，新建项目成长性逐步释放
    公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力。BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年，未来有望逐步放量；DFBP是PEEK材料的重要单体，5000吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液。未来新产品需求极大，公司已储备相关核心技术，新建项目成长性有望逐步释放。
    立足医药、农药中间体，进军上游打造氟精细化工全产业链
    公司立足含氟医药、农药中间体，新建的奈诺沙星50吨/年产能装置于去年5月投产，今年有望逐步放量，同时规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目。同时，公司向上游延伸，收购高宝科技、长兴萤石布局氢氟酸(5万吨/年)、萤石(6万吨/年)资源，实现原料自给并完善供应链体系，逐步打造氟精细化工全产业链。
    盈利预测及估值
    公司是国内氟精细化工行业优势企业，新材料项目迎来落地期。预计2020-2022年归母净利润为1.24/1.43/2.13亿元，当前股价对应PE为21/18/12倍。
    风险提示：产品价格下跌；项目进度不及预期；疫情持续扩散。

云南白药:国企混改落地，新白药快速启航

推荐逻辑：1）云南白药系列药品居骨伤科行业第一，拓展康复器械领域；2）品牌价值延伸模式成熟，云南白药牙膏市占率高达22%，护肤、洗护发、卫生巾持续发力；3）国企混改落地，员工持股+股权激励保障未来ROE保持10%以上的增长。
    主营业务战略目标精准定位，新业态增势迅猛。药品、大健康、中药保健和医药商业各自具备不同市场定位。1）明星产品：以云南白药牙膏为代表，具有高市占率和高增长率的特点，产品不断开拓创新，仍然具有较高增长潜力。2020年健康事业部收入为54亿元，同比增长15%，牙膏市占率突破22%，龙头地位进一步稳固。2）金牛产品：传统核心业务药品事业部和医药商业事业部属于金牛产品业务部门，为公司贡献稳定的利润和现金流来源，具有较高的市场份额，同时奠定白药的品牌基础，为孵化其他系列产品提供稳定的现金流。2020年商业实现收入215亿元，同比增长13%，两票制后并购省内中小流通商，未来仍然有望在行业加速集中趋势下维持快速增长。以云南白药系列为代表的药品事业部2020年营收为50.6亿元，多个云南白药系列单品位居骨伤科用药前列。骨科器械外延拓展至康复器械领域，储备超100种产品；3）成长性产品：储备品种丰富，主要包括大健康事业部的洗护发用品、卫生巾、面膜以及茶品，这些产品具有较高的业绩弹性增长，且目前市占率较低，未来发展的空间大。
    国改注入活力，推动渠道变革和国际化战略。1）国企混改落地，推进三大激励举措，薪酬体制改革、员工持股与股权激励相继实施，极大的激发员工积极性。
    2）渠道变革：线下开拓体验店数量，拓展品牌影响力；线上IP营销，推动传统医药、大健康产品与互联网结合。3）国际化：设立北京、上海和海南国际中心，推动国际化发展，不断从产品、科研、人才方面走向国际化。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元、5.06元。运用分部估值法，2021年传统中药的净利润为18.2亿元，给予公司估值为21倍，对应市值为382亿元；大健康板块2021年的净利润为22.6亿元，给予公司估值为57倍，对应市值为1290亿元；商业板块2021年净利润为7.7亿元，考虑到公司作为区域龙头，相较于全国性的流通企业还有一定差距，给予医药商业7倍估值，对应市值为54亿元。综上，三大板块的市值加总为1726亿元，对应股价为135.14元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展不达预期，公允价值变动风险。

卫星石化：业绩稳健增长，即将实现C2和C3双轮驱动

行业景气度持续回升，全年实现业绩30%以上的同比增长：疫情之年公司实现业绩稳健增长的原因主要包括：1）丙烷脱氢、聚丙烯和丙烯酸（酯）等业务运行稳健，公司积极调整运营策略，增加市场紧缺的熔喷布等产品；2）下半年国际油价在OPEC减产因素的影响下快速回升，石化行业景气度快速恢复，丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP等产品的价格和价差快速恢复；3）公司部分新建产能贡献新增利润。
    一季度行业景气度环比继续回升，业绩预计同比大增：一季度以来，丙烯酸、丙烯酸酯等产品的价格比2020年4季度有了较大的环比涨幅，例如丙烯酸乙酯价格环比上涨50%以上，丙烯酸甲酯环比上涨20%以上，丙烯环比上涨10%。行业景气度继续边际改善，根据公司业绩预告一季度业绩预计同比大幅增加。
    连云港乙烯一阶段项目即将投产，公司将实现C2和C3业务双轮驱动：公司连云港项目已经中交，目前进行投产前的调试，预计将于二季度投产，连云港乙烯项目投产后公司将实现C2和C3业务双轮驱动。远期来看，公司还有乙烯二期、丙烷脱氢等新项目陆续推进，长期成长可期。
    盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是31亿元（原值28亿元）、42亿元（原值33亿元）和49亿元，EPS分别为2.52、3.42和4.01元，PE分别为15、11和9倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。

中颖电子：Q1略超预期，关注产品组合变化

事件：公司于2021年4月12晚发布2021一季度报告，其中营收端3.06亿，同比增加52%，归母净利润为0.68亿，同比增加61%，毛利率为44.53%。
    点评如下：1Q1业绩略超预期，毛利率创新高。公司于2021年4月12晚发布2021一季度报告，其中营收端3.06亿，同比增加52%，环比增加13%，我们预计营收大幅增加主要延续2020年年报以来锂电池管理芯片及AMOLED显示驱动芯片的产能释放（目前以产定销）、MCU的涨价效应等因素；归母净利润方面为0.68亿，同比增加61%，环比增加15%，业绩在此前预告0.64-0.68亿区间上限，略超我们和市场预期，业绩大增主要来自于产品销售组合变化带来盈利能力大增，如公司单季度毛利率为44.53%创历史新高。
    展望221021年开启成长期。根据公司公告，展望2021年我们预计利润端受益于锂电国产替代及AMoled拐点、MCU涨价带来弹性，分业务看（11））、锂电管理未来几年在安卓手机/TWS等前装、笔电前装0到1导入可望快速上量，预期销售的增速会比家电主控芯片好，公司已经提早积极增加产能布局。（2）DAMOLED显示驱动芯片产品技术已经通过市场验证，预期随着下游屏厂的制程量率精进，未来的产品市场空间将更为广阔;由于已经提早取得一定的产能保障，预期销售仍有倍数以上增长机会，另外中长期看随着下游面板厂商在前装市场的突破，公司有望迎来量价齐升拐点。（33）UMCU目前家电主控芯片订单暴增，公司短期争取的新增产能暂无法消化客户订单需求，但预期会逐季有些改善。
    股权转让优化管理。公司2月23日公告，控股股东威朗国际拟协议转让股份5.3%给予西藏信托有限公司(“西藏信托-华芯晨枫一号股权投资集合资金信托计划”)，华芯晨枫为华登国际关联方，此次股权合作公司后续有望利用华登国际平台优势，优化管理，加强产业和资本的融合。
    盈利预测及估值：我们上调公司2021-2022年营收分别为14.49（幅度2.4%）、19.54亿（幅度2.7%）；归母净利润3.16（幅度1.6%）、4.42亿（幅度4.2%），同比增速51%、40%，对应2021-2022年估值为38、27。我们看好公司锂电池管理国产替代、MCU缺货涨价、OLED受益业绩扭亏弹性以及管理改善，综合考虑公司当前成长阶段及可比公司估值等，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，涨价不及预期，国产替代不及预期

广州酒家2020年年报点评：业绩靓丽符合预期，关注产能、渠道支持下的业务扩张

2020年业绩同增21%表现靓丽，符合预期
    2020年，公司营收32.87亿/+9%（剔除会计准则影响同增12%）；归母业绩4.64亿/+21%，与业绩快报基本一致，表现靓丽；EPS1.15元。Q4收入/业绩/扣非业绩分别增17%/76%/46%，低基数上高增长。
    疫情下月饼逆势优秀，速冻H2高基数上增长放缓，餐饮环比改善
    2020年，公司食品业务收入26.96亿/+17.7%，其中速冻全年收入7.75亿/+40.1%（同口径估算增43%-47%），Q4收入1.90亿/+25.8%（同口径估算增28%-32%），高基数上较快增长；月饼全年收入13.78亿/+15.6%（同口径估算增19%-22%），疫情背景下表现优秀。其他食品（腊味、西点等）收入全年表现平稳。餐饮受疫情拖累，全年收入4.89亿/-26.7%，Q4同增2.8%，环比持续改善（Q1/Q2/Q3分别-54%/-45%/-9%）。渠道方面，2020年省外销售同增54.1%，电商渠道支持；省内下滑0.7%，餐饮拖累。公司净利率为14.12%/+1.46pct。
    预计速冻产能支撑下维持高速，月饼稳中有增，餐饮逐步恢复
    分业务来看，1）速冻近几年增长靓丽，伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新，线上线下省内省外推广，有望维持高增长，建议跟踪渠道拓展及规模效应。2）月饼预计每年保持稳步发展。3）餐饮业务伴随疫情防控趋稳，有望持续复苏；整合陶陶居品牌（引入战投，授权改直营）有望提供新动能。整体来看，公司品牌力强，近几年系产能释放高峰期，过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现，后续梅州一期有望在今年上半年投产，再加上梅州二期（预计21-22年）、湘潭二期（建设方案规划中，预计21-22年）储备，预计22年产能较19年有望增长60-100%，有望带支撑中长期成长想象空间。
    风险提示:
    宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。
    速冻提供增长动能，关注产能扩张及渠道布局，维持“买入”
    给予21-23年EPS为1.44/1.75/2.03元，对应PE27/22/19x。展望未来，公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复，产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”评级。

中国中免2021一季度业绩预告点评：Q1归母净利率15.7%，业绩符合预期

21Q1客流承压背景下归母净利率为15.7%，业绩符合预期
    受“就地过年”影响，海南离岛免税市场在一季度传统旺季的客流量承压，对免税销售额产生直接影响。2021年1-2月海口美兰机场国内航线旅客吞吐量约267万人次，较19年下降42.5%，而20Q4三个月均实现同比正增长。21年1-2月海南离岛免税日均销售额分别约1.2、1.6亿元，购物人次分别为51、52万人次，较上年12月分别下降21%、19%。
    中免整体盈利情况符合预期。21Q1，中免预计实现营业收入约181.3亿元，营业利润约44.6亿元，利润总额44.6亿元，归母净利润约28.5亿元，扣非归母净利润28.3亿元，同比实现大幅增长。将2020年按照原协议计提的上海机场免税保底租金全年平摊并剔除租金冲回影响后，还原得到20Q1-4实际归母净利润分别约-0.5、14.1、25.9、21.6亿元，在中免海南子公司仍然按照25%的企业所得税率计税背景下，我们认为业绩符合预期。
    我们将2020年上海机场免税租金进行口径调整后，得到20Q2-4归母净利率分别约为12.1%、16.4%、12.4%；21Q1公司归母净利率约为15.7%，与上年峰值（20Q3为16.4%）相比波动幅度不大，在客流下滑的情况下，表现较为优异。
    21年海南离岛免税销售额有望突破600亿元，中免持续加码离岛免税
    2021年1-2月，海南离岛免税销售额共计约83.2亿元。基于20H1离岛免税收入占中免收入的比例，以及旗下三亚国际免税城、海免的表现，稍作调整后，我们可以大致拆分得到，21Q1中免在离岛免税市场获得营业收入129亿元左右，其中三亚国际免税城销售额为88亿元左右，对应归母净利润为20亿元左右，海免的免税销售额为41亿元左右，对应归母净利润为4.8亿元左右。
    4月12日央广网报道，海南省委书记沈晓明表示海南离岛免税销售额21年有望突破600亿元，但目前消费回流比例还不高、仍有较大提升空间。今年2月起海南增加了邮寄送达和返岛提取两种新提货方式，在增强消费便捷性的同时亦有助于挖掘消费潜力。据北京商报报道，邮寄送达服务实施63天完成免税品销售额约4亿元、免税品约53万件、购物人次约10万人次。
    中免持续加码海南离岛免税市场。2021年3月，中免宣布拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目，将建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，将扩建免税营业面积、引进高端奢侈品牌、丰富品类，实现三亚国际免税城整体升级，其中免税商业部分计划建设周期为21个月，项目建成后将进一步提高公司免税业务的核心竞争力。另外，中免旗下的全球最大单体免税城海口国际免税城有望于2022年6月开业，有望实现高开。凭借规模、渠道等领先优势，我们认为中免在海南离岛免税市场的霸主地位仍然稳固，将充分受益于离岛免税市场的高速扩张。
    2025年前机场免税租金下滑有助业绩弹性释放，线上渠道方兴未艾
    国际客流有望于今明年开始恢复，机场免税曙光或现。截至21年3月，国际客流仍在低位徘徊，因此，21Q1机场线下免税店对公司收入贡献较小，但高额租金对收益有一定影响：i）上海机场21Q1国际及地区客流量32万人次，按照新合同，计算公式为“客流*135*系数”，我们估算21Q1上海机场收取租金1.3亿元，中免持股51%，对中免净利润影响-0.5亿元左右；ii）首都机场2019年免税保底约30亿元，由于公司暂未就首都机场免税租金事项发布公告，我们认为公司2021Q1基于谨慎原则仍将按照保底计入，即分摊保底租金7.5亿元左右，中免持股51%，对中免利润影响-2.8亿元左右；考虑到公司与上海机场已就免税租金计算方式率先达成一致，我们认为首都机场免税租金新协议亦有望落地。iii）白云机场：21Q1保底租金约1亿元，对中免利润影响-0.7亿元。随着国内外新冠疫苗接种持续推进，我们认为国际客流有望于今明年开始松动，机场免税店或迎来复苏曙光。
    线上渠道方兴未艾，日上直邮贡献可观增量。2020年，日上上海线上直邮表现出色，单月销售额已超过上海机场免税店线下历史峰值，我们预计全年销售额约为140-160亿元，扩张速度较快。考虑到21Q1线上直邮缺货现象对销售额增速产生一定压制，我们保守估计销售额约35亿元，考虑到中免持股51%，估计贡献归母净利润5.4亿元左右。此外，2020年底起，中免将旗下多个cdf会员购小程序纳入同一个cdf会员体系，会员每消费30元可享有1个积分，消费时1积分可抵1元人民币，我们认为该优惠措施将有助于增强客户消费黏性、加快线上渠道推广。
    盈利预测及估值
    随着政策红利释放，多元主体运营做大离岛免税市场蛋糕，通过邮寄离岛、返岛提取等方式进行模式升级，离岛免税市场规模有望实现高速扩张，海南官方称2021年免税销售额有望突破600亿元，同比增加83%。2021年，公司宣布拟扩建三亚国际免税城的免税营业面积，并引入高端奢侈品牌以丰富品类。同时，在适度竞争中，我们认为中免将重视运营效能提升。凭借规模、渠道等先发和领先优势，中免将充分受益离岛免税市场高速扩张。此外，未来4年上海机场免税租金原保底变上线、日上直邮持续发力，亦将对中免经营成果产生积极影响。基于此，我们预计中免2020-2022年归母净利润分别为61.2、120.5、154.8亿元，EPS分别为3.13、6.17、7.93元/股，我们给予公司22年40-45倍估值，对应目标价317.18-356.83元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。

国联股份:无惧疫情高基数，业绩高增印证模式持续性

公司发布21Q1业绩预增预告，营收利润高基数下均大超预期
    预计21Q1营收60.5-60.8亿元，同比大增154.06%-155.32%；归母净利约为7,750-7,850万元，同增90.30%-92.75%；扣非归母净利约为7,600-7,650万元，同增约115.65%-117.06%。营收与净利均在20Q1（受益疫情）高增速基数下实现了大幅增长，超市场预期。
    后疫情下高增印证了公司商业模式持续性，老客户高复购+新客户持续涌入成为增长飞轮
    高增长打破了部分市场对多多平台疫情受益影响的质疑，老客户的高复购黏性体现的是对平台商业模式的认可与信任，而上游工业品交易的线上渗透率在后疫情下不断提升，这又为新客户不断涌入提供了持续动力。我们认为多多交易平台已形成了增长飞轮，单个行业的市场渗透率将快速持续提升。
    盈利能力：营收增速高于利润增速，粗略判断毛利率有所波动
    公司延续规模优先战略定位，以低毛利催化交易规模和行业影响力，预计环比20Q4有所改善，逐渐恢复正常水平。
    延续“平台、科技、数据”战略，“一体两翼”加快落地
    持续实施“一体两翼”经营策略：1）加速推动多多电商平台建设，预计21年砂多多和医多多落地，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。同时，持续推进云工厂，布局产业链上游，加强行业壁垒和议价能力；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）加快国联云的数字技术服务能力，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。
    盈利预测及估值
    鉴于仅发布Q1业绩预告，我们暂时维持原有盈利预测；预计公司2021-2023年营收至311.16/546.2/928.53亿元，同增81%/76%/70%，归母净利5.24/8.82/15.59亿元，EPS为2.21/3.72/6.57元。维持“买入”评级。
    催化剂：新平台快速复制、现有平台爆发式增长、市场渗透率进一步提升风险提示：老客户复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期

新洋丰：Q1达上市以来单季最高业绩，磷复肥龙头开启“十四五”发展新篇章

事件：公司发布公告，2021Q1实现营业收入33.11亿元，同比+17.80%，实现归母净利润3.41亿元，同比+77.32%。
    产品量价齐升，实现单季度最高销售额及业绩。疫情影响减弱，春耕种植顺利完成，公司一季度主要产品销量实现增长。另外，由于大宗产品价格上行以及化肥需求较旺，磷酸一铵、传统复合肥、新型复合肥等产品价格同比有所上行，据百川资讯，磷酸一铵+17%，复合肥（氯基）+1%。公司Q1业绩实现较大幅度增长，除了产品量价齐升外，价差也有较明显增幅，如磷酸一铵+24%，主要原因为需求较好，原材料上涨向下传导顺畅，公司Q1实现综合毛利率20.17%（+3.24 pct）。
    复合肥景气有望持续回暖。去年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求，供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全，引导农民复耕撂荒地，我们认为，主粮市场，尤其是在中国，可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品，需求量和价格，与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高，对化肥需求及利润水平均有明显拉动，公司作为国内磷复肥龙头将显著受益行业景气回暖。
    成本管控是复合肥行业重要壁垒之一，公司不断完善一体化，市场份额有望继续提升。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力。据公司披露，过去5年行业低谷期，公司市场占有率逐年提升，从2015年的4.6%提升至目前近8%，这得益于公司较同行（无单质肥配套的）超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司未来发展重心依旧聚焦产业链一体化，如可转债项目扩建30万吨合成氨等，公司复合肥的成本优势有望持续深化，市场份额将继续提升。
    投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为11.71、14.47、17.13亿元。
    风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。

德赛西威2021年1季报点评：业绩大超预期

公告要点：公司2021Q1实现营收20.42亿元，同比+78.3%；归母净利润2.28亿元，同比+312.08%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比+416.11%。其中，毛利率25.04%，同比+4.68pct，环比+0.95pct。 n Q1净利润大超我们预期（1.2-1.5亿元）。Q1收入高增长主要原因：全球疫情逐步得到控制，座舱产品受益于公司大客户一汽大众2021Q1产量为48.4万辆，同比2020年+49.19%，较2019年+6.12%；域控制器产品受益于小鹏P7 2021Q1实现销量7974辆，同比+36.94%。Q1业绩增速远超收入增速主要原因：Q1毛利率环比提升0.95pct，同比提升4.68pct，原因可能在于：高软件附加值产品（车载信息系统+ADAS）占比提升所致。销售/管理/财务/研发费用率同比均有所下降，最终带来总体净利率环比提升3.2pct，同比提升6.4pct。
    三大业务齐推进，助力公司业绩持续向上。在智能座舱方面，软件实力进一步提升。2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器采用QNX?Hypervisor和QNX?Neutrino?实时操作系统，搭载公司最新的AR导航功能。在智能驾驶方面，ADAS功能产品顺利拓展客户，更多功能有望加速量产落地；域控制器作为英伟达生态重要一环，德赛通过深度绑定英伟达带来ASP提升。全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统已成功突破上汽通用、长城、上汽乘用、蔚来等白点客户。新一代融合了泊车类、行车类的高级别智能驾驶辅助功能已获得国内领军车企的新项目订单。基于英伟达Xavier的IPU03驾驶域控制器产品，已为小鹏P7实现量产配套。基于英伟达Orin芯片的驾驶域控制器IPU04已与理想展开战略合作。在车载网联方面，作为重要发展战略的组成部分，持续开拓新客户。公司已推出整车OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0等网联服务产品，并已突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户，并助力一汽捷达首次车联网OTA升级，和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。
    盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。考虑到Q1业绩收入和毛利率大幅超预期，我们将2021-2023年归母净利润由7.35/9.60/12.55亿元调整为9.02/11.89/15.48亿元，同比增长74.1%/31.7%/30.3%，对应EPS为1.64/2.16/2.81元，对应PE为55.95/42.48/32.61倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

安琪酵母2021年一季报点评：21Q1业绩维持高增，各业务单元均衡增长

一、事件概述4月 14日，公司发布 2021年一季报，2021Q1实现营收 26.56亿元，同比+29.55%；
    实现归母净利润 4.42亿元，同比+45.74%；基本 EPS 为 0.54元。
    二、分析与判断
    Q1业绩维持高增，各项业务均衡增长收入端，公司 21Q1各业务单元均保持高速增长，营收端增速大幅高于过去 3年 15%左右的单季度增速中枢。利润端，受益于下游动销良好，主要生产成本及费用均得到有效摊薄。为应对原料上涨压力，公司部分产品实施提价，毛销差同比维持稳定。
    分产品看，21Q1酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品分别实现收入21.19/1.39/0.98/0.13亿元，同比分别+29.15%/+39.75%/+59.35%/+81.84%。公司酵母主业增速与整体营收增速相当，制糖、包装、奶制品业务均保持高速增长。
    分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收16.61/9.70亿元，同比分别+16.75%/+63.17%。
    线下仍是主要销售渠道；线上业务增速大幅高于线下，收入比重进一步上升。
    分地区看，国内/国外分别实现营收 19.14/7.17亿元，同比分别+36.19%/+17.21%。国内收入比重较高且增速较快，国外经营保持稳健增长。
    从经销商看，Q1末国内/国外分别拥有经销商 14874/3770家，同比分别+14.31%/+14.76%。公司根据主业发展速度，稳步推进国内外渠道扩张。
    新收入准则影响毛利率水平，毛销差保持稳定2021Q1公司毛利率为 33.24%，同比-4.71ppt，主要原因是受新收入准则影响，部分运输费用计入营业成本，拉低毛利率水平。期间费用率为 13.32%，同比-6.07ppt。
    其中销售费用率 6.18%，同比-4.32ppt，原因是受新收入准则影响，部分销售费用计入营业成本。管理费用率 2.98%，同比-0.93ppt。研发费用率 3.89%，同比+0.62ppt，原因是公司加大研发投入。财务费用率 0.27%，同比-1.45ppt，原因是利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少。21Q1毛销差为 27.05%，同比-0.39ppt。
    酵母产能持续扩张，长期成长确定性进一步提高2020年 4月公司宣布将在宜昌购置工业用地 328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献 2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年 3月，公司拟实施安琪酵母（德宏）有限公司年产 1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目。该项目紧邻德宏公司原有酵母生产线，利用原厂区部分公用设施，新建酵母乳发酵车间、YE 生产车间，扩建环保等配套设施，达产后每年增加 1.5万吨 YE 产能。项目预算总投资 4.34亿元，计划借款 2.34亿元，剩余由公司自有资金解决。按照公司规划，“十四五”末酵母产能有望扩张到 33~35万吨的水平，主业有望得到持续扩张。
    三、盈利预测与投资建议预计 21-23年公司实现营收 104.62/114.28/122.71亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；
    实现归母净利润 15.44/17.04/ 18.55亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应 EPS 为1.87/2.07/2.25元，目前股价对应 PE 为 31/28/26倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块 25倍估值水平（2021年 Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，维持“推荐”评级。

中微公司年报点评：刻蚀设备增速较快，看好半导体设备需求前景

营收稳健增长，归母净利润受非经常性损益影响大增：公司 2020年实现营业收入 22.73亿元，同比增长 16.8%；实现归母净利润 4.92亿元，同比增加 161.0%，主要由于公司间接持有中芯国际产生公允价值变动收益 2.62亿元及计入非经常性损益的政府补助相比 2019年增加 2.26亿元；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比下降 84.2%，主要系 2020年公司因实施股权激励计划产生股份支付费用约 1.19亿元，若剔除股份支付费用影响，2020年扣非归母净利润为 1.47亿元，同比约减少 0.43%。2020年公司毛利率 37.7%，同比去年提升2.7pct，盈利能力有所提升。2020年经营性活动净额为 8.46亿元，较去年年末 1.33亿元大幅提升。
    刻蚀设备贡献业绩增长，MOCVD 受市场影响下滑：2020年公司刻蚀设备受益于半导体设备市场发展以及公司产品的竞争优势，实现收入 12.89亿元，同比增长 58.5%，增速较快；而受市场原因，MOCVD设备 2020年收入为 4.96亿元，同比下降 34.5%。长期来看，刻蚀设备方面，随着集成电路芯片制造工艺的进步，线宽不断缩小、芯片结构 3D 化，晶圆制造向 7纳米、5纳米以及更先进的工艺发展，对刻蚀设备的需求正在提升，根据 Gartner 的预测，刻蚀设备市场规模将由 2020年约 123亿美元增长至 2024年约 152亿美元；MOCVD设备方面，在 Mini LED 背光及直接显示市场需求的推动下，近两年高端显示类的 LED 外延片需求量增加明显。基于 Micro LED 的高端显示应用也开始小规模试生产，预计在未来几年将会有更多的市场需求，此外紫外 LED 亦是未来 LED 应用的重点方向。近期受新冠疫情影响，大众杀菌、消毒意识明显上升，正促进紫外 LED 产业的发展。
    研发支出支撑核心竞争力，半导体设备需求正旺：2020年公司研发费用投入 3.3亿元，研发费用占营收比重 14.6%，同比提升 2.6pct，2020年研发投入总额为 6.40亿元，其中包含股份支付费用 0.49亿元。若剔除股份支付费用的影响，2020年全年研发投入总额为 5.91亿元，较 2019年的研发投入总额增长 39.2%，主要用于研究开发新的工艺，主要包括存储器刻蚀的 CCP 和 ICP 刻蚀设备、Mini-LED大规模生产的高输出量 MOCVD 设备、Micro-LED 应用的新型MOCVD 设备等，支撑公司核心竞争力的提升。当前半导体行业景气度走高，2020年第四季度以来，随着疫情的逐步好转，芯片需求逐步提升，厂商进入被动去库存阶段。目前芯片短缺的情况显现，扩产计划也相继推出。作为关系到国计民生和战略安全的领域，集成电路楷体 的自主可控迫在眉睫，公司具备核心竞争力，设备中标率有望在这一轮上游企业扩产的过程中增加，具备较大进口替代的潜力和市场空间。
    维持“增持”评级。考虑到公司主要产品下游需求的变化，以及公司股权激励、股权投资等对盈利的影响，并暂不考虑此次定增的影响，预计公司 2021-2023年营业收入分别为 29.9亿元、42.3亿元、59.2亿元，归母净利润分别为 6.26亿元、8.43亿元、11.0亿元，动态PE 分别为 99、74、56倍，维持“增持”评级。

TCL科技公司动态点评：Q1业绩符合预期，定增开拓IT面板市场

事件：
    1. 公司发布 2021年 Q1业绩预告，预计 2021年 Q1实现归母净利润 23.2亿元到 25.5亿元，同比提高 470%到 520%，环比-1.8%到+8%。
    2. 公司拟定增募资不超过 120亿元，其中 90亿投向广州华星第 8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目（T9项目），30亿用于补充流动资金。
    Q1业绩符合预期，华星净利润环比大增：公司预计 Q1归母净利润 23.2亿元到 25.5亿元，同比提高 470%到 520%，环比略有提高，Q1业绩符合预期。一季度 TCL 华星净利润预计 23.92亿元，同比增长 15倍，环比增长超过 30%。TCL 华星 Q1净利润环比大增，主要原因为 2021年 Q1大尺寸面板价格环比 2020年 Q4有较大上涨，其中大尺寸业务净利润较2020年第四季度环比增长超 50%。在小尺寸业务上，受淡季和 T4爬坡的影响，Q1小尺寸业务净利润环比有所下滑。另外，公司 Q1金融投资收益也较去年 Q4有所下滑。展望全年，面板价格仍处于上升趋势，并且Q2将合并苏州三星面板以及模组厂的报表，公司业绩有望延续高增长趋势。
    定增开拓 IT 面板市场：公司拟通过定增投资广州华星第 8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目（T9项目），项目投资总额 350亿元，实施主体为广州华星。其中 90亿元公司通过定增募资投入，持有广州华星股份 55%，广州市人民政府及广州开发区管理委员会统筹协调的国企以现金方式向广州华星增资 78.75亿元，广州华星股份比例 45%。T9产线设计加工玻璃基板尺寸：2250mm×2600mm，产能 180K/月，预计 2021年开始打桩，2023年 Q1开始量产，2024年 Q1其中的 99K/月的产能满产，2025年 Q1剩余的 81K/月的产能满产。此次 T9项目主要用于投入 IT 面板，根据 IDC 的数据，预计 2021年 PC 出货量将持续 2020年的增长势头，有望达到 3.5亿台，同比增长 18.2%，IT 面板需求向好。目前全球仍有大 量的低世代落后产线用于生产 IT 面板，T9项目投产之后，公司有望凭借高世代先进产线，实现对低世代老旧产线的出清，公司在全球 IT 面板的市占率也将大幅提高，有望提升至全球第二的水平。
    液晶面板价格持续强势，供应紧张价格前景乐观：2021年 4月上旬 65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为 256美元、206美元、128美元、77美元，相比 3月下旬分别上涨 1.6%、2.0%、1.6%、2.7%，相比 2020年 6月上旬的低点分别上涨 56.1%、100.0%、91.0%、140.6%。此轮面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，大陆厂高世代爬坡进度低于预期，面板厂缩减 TV产能，以及下游需求强劲复苏。另外，近期上游玻璃基板和驱动 IC 供应紧缺，进一步加剧了面板行业供应紧张。预计玻璃基板和驱动 IC 在今年下半年仍将处于供应紧张的局面，考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出 LCD 面板，以及接下来奥运会等体育赛事恢复带来的对大尺寸面板需求的刺激作用，液晶面板供应仍然紧张，价格前景乐观，预计在 2021年上半年面板价格仍将延续上涨趋势。
    维持“增持”评级：我们看好液晶面板行业景气向上，价格持续延续强势，公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能释放持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 113.58亿元、121.55亿元、130.76亿元，EPS 分别为 0.81元、0.87元、0.93元，对应 PE 分别为 10.91X、10.19X、9.47X。
    风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期。

德赛西威：新增70亿订单，逆势拓客高增长

事件： 公司发布2020年年度报告， 在海内外汽车销量下滑的背景下，公司业务 逆势增长， 2020年公司营业收入 68.0亿元，同比增长 27.4%；实现归母净利 润 5.2亿元，同比增长 77.4%。其中， 2020Q4单季度实现收入 25.0亿元，同 比增长 39.6%，归母净利润 2.0亿元，同比增长 33.7%。 新客户拓展顺利， 70亿新增订单助力业绩重回增长。 2020年全球汽车销量同比 下降 14.3%，国内同比下降 6.0%， 而公司新旧业务齐发展获得 70亿新增订单。
    客户方面，公司在聚焦欧美、日系和国产等主流车企客户的同时，新突破了江 淮大众、马鲁蒂铃木（印度）、丰田（印度尼西亚）等新客户，未来业绩有望持 续高增长。盈利能力方面，在新增订单的规模效应影响下，公司净利率显著改 善 2020全年净利率达 7.62%， 2019年仅为 5.47%。 此外， 公司与富奥、一汽 共同设立的富赛电子已投入运营，与公司原有汽车电子业务形成协同效应。 中控屏订单储备充裕，液晶仪表盘与现实模组及系统翻倍增长。 公司的传统中 控屏获得一汽大众、福特、 丰田等核心客户的新订单。 而智能多屏产品则在广 汽、长城、长安、奇瑞、理想、天际等国产车型上规模化量产。 新兴的显示模 组及系统业务覆盖主流国产车厂，并取得白点客户一汽红旗、东风的新订单， 并逐步完成落。
    液晶仪表突破了一汽红旗等，并已批量配套比亚迪、广汽乘用 车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等车厂。 两大智能域控制器销量加速提升， 网联化业务携手华为 Hicar。 公司全年 ADAS 业务销量增速超过 100%， AVM 与 APA 产品落地上汽、长城、蔚来等客户，新 一代高级别 ADAS 产品已获得国内领军车企订单。公司的智能座舱域控制器已 实现量产， 采用了 QNX?Hypervisor 和 QNX?Neutrino?实时操作系统，而自动 驾驶域控制器 IPU04也在加速推进规模化量产的过程中。网联化业务方面，公 司 OTA、 蓝鲸 OS3.0等产品实现商业化落地， 此外， 融合华为 Hircar 功能的主 机已在多个项目中实现应用， 与华为的合作将有利于公司长期竞争力的提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年归母净利润分别为 7.0、 8.6、 10.8亿 元，对应 PE 分别为 69、 56、 44倍， 维持“买入”评级。
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光迅科技：“5G+数据中心”建设带动光模块需求拉升，2021年1Q业绩超预期

受益5G和数字中心建设，公司2020年实现快速增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长13.27%，净利润同比增长46.39%，主要是受益于全球5G建设、流量增长和数据中心建设，同时定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放，助力公司业绩实现较快增长。净利润增速快于营收增速，主要是高毛利产品占比提高，公司毛利率提升盈利能力增强。4Q单季营收同比增长24.41%，净利润同比增长1.34%。全年看公司业绩实现快速增长，符合预期。
    产品需求持续增长叠加毛利率提升，2021年1Q业绩超预期：公司预计2021年1Q净利润为1.20亿元~1.50亿元，去年同期受疫情影响严重导致净亏损551万元，实现扭亏为盈。按中值计算，2021年1Q净利润为1.35亿元，主要是受益于全球5G和数据中心建设的需求增长，拉动公司收入增长，同时公司产品结构优化，不断丰富有盈利能力的产品，使得毛利率和净利润上升。公司2021年1Q单季净利润创历史新高，业绩超预期。
    自研25G光芯片部分实现量产，奠定未来发展基础：光芯片是光模块的核心器件，成本占比约40%-60%，光芯片的性能直接决定光模块的工作稳定性、传输速率、信噪比等属性。公司25G光芯片核心技术已取得明显突破，部分规格芯片已稳定产出并实现量产。自研光芯片将显著降低公司光模块生产成本，提升毛利率和盈利能力，并保障供应链的安全。近几年全球光模块产能向中国转移，国内厂商市场份额显著提升，未来核心器件国产化已成必然趋势。芯片自给率提升，将助力公司抢占高端光模块市场份额，为后续发展奠定基础。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 6.27/7.30亿元，yoy分别为+30.06%和+16.44%，折合 EPS 分别为 0.90/1.05元，目前 A 股股价对应的 PE 为 25倍和 21倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、5G 建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光芯片产量不及预期。

卫星石化：2020年盈利创新高，2021年进入业绩高增长期

事件 公司发布 2020年年度报告，实现营业收入 107.73亿元，同比减少 0.06%；归母净利润 16.61亿元，同比增长 30.5%；基本每股收益 1.52元，同比增长 26.67%。
    Q4业绩大幅提升助力公司2020年盈利创新高 20Q1-Q4公司单季度归母净利润分别为 0.40、4.34、4.28、7.59亿元；Q4业绩大幅提升，同增 116.4%、环增 77.5%，主要原因在于公司主营产品价格/价差大幅上涨。其中，丙烯酸丁酯-丙烷价差、聚丙烯-丙烷价差分别同比上涨56%、17%。同时，公司各生产装置运行稳定，成本控制进一步优化，公司全年毛利率同比提升 2.59PCT。另外，我们判断，丙烯酸及酯二期项目在 Q4也有望贡献一部分业绩增量。
    2020年公司全力推进重点项目建设，为 2021年业绩提升奠定基础2020年公司自主研发的 18万吨/年丙烯酸及 30万吨/年丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，预计将在 2021年满负荷贡献业绩；C2一阶段项目从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，即将投产，在 2021年将贡献显著业绩。我们认为，2021年将是公司业绩再上新台阶的一年。
    未来几年公司不改成长属性，油价提升亦带来业绩弹性 公司 30万吨/年改性 PP、25万吨/年双氧水项目有望在 2021年投产，预计将于2022年贡献全年业绩。C2二阶段项目预计 2022年投产，将再次增厚公司盈利。油价上涨也为公司 C2项目带来了业绩弹性。另外，公司计划新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于 2024年 6月前投产运营。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 206、279、388亿元，同比变化 91.5%、35.2%、39.2%；归母净利润分别为 33.1、46.5、69.6亿元，同比变化 99.4%、40.2%、49.8%；每股收益（EPS）分别为 2.70、3.78、5.66元，对应 PE 分别为 13.4、9.6、6.4。看好公司长期发展，维持“推荐”评级

埃斯顿2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评：年度快报符合预期，一季度迎来开门红

公司发布 2020年业绩快报，基本符合预期。埃斯顿于 4月 13日披露 2020年度业绩快报以及 2021年一季度业绩预告。2020年度公司实现营业收入25.10亿元，同比增长 61.84%；实现归母净利润 1.28亿元，同比上升137.44%。业绩上行的主要原因是受益于全球市场自动化需求的大幅增长，2020年下半年公司工业机器人业务显著扩张，运动控制解决方案业务也快速增长。由于公司并表 CLOOS、完成重大资产重组后适用新收入准则，2019年财报数据调整后归母净利由 0.66亿元下调至 0.55亿元，低基数导致 2020年同比增速较高，但最终业绩数值并未偏离我们此前预测。
    一季度业绩增速较高，定增加大研发力度。公司公布 2021年一季度预告，预计将实现归母净利 3000-3600万元，同比增长 104%-145%，主要由于公司快速拓展市场，自动化核心部件及运动控制系统业务收入同比增长 50%以上、工业机器人本体收入同比增长 110%左右。公司还于一季度发布了定增公告，将募集 7.95亿元投入五个研发项目，涵盖激光焊接、智能协作、智能化控制平台、医疗机器人等领域。我们认为，技术提升将助益公司紧随市场柔性化、精细化潮流，深化技术储备与积累、维持行业领先水平。
    工业机器人产量增速高企，行业景气向上趋势维持。根据国家统计局数据，2021年 1-2月国内工业机器人累计产量约 45433套，同比增长 117.6%；
    根据日本工业机床协会（JMTBA）数据，2月其全球订单约合 1056亿日元，同比增长 36.7%，其中中国地区订单约合 302亿日元，同比上行 309.4%。
    由此，我们判断行业景气度依旧处于上行周期。根据睿工业数据统计，公司已是国产工业机器人出货量最大的企业，将充分受益行业上行趋势。
    盈利预测、估值与评级：我们维持 2020年业绩判断，上调 2021-2022年EPS 分别为 0.18/0.33/0.49元。我们将公司目标价上调到 34元（原来为 28元），并维持“增持”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；业务整合不及预期等。

德赛西威：毛利率改善，智能汽车产品持续获得新订单

全年业绩略超预期。公司全年营收 67.99亿元，同比增长 27.4%，归母净利5.18亿元，同比增长 77.4%，扣非后归母净利 4.62亿元，同比增长 117.5%；
    四季度营收 25.01亿元，同比增长 39.6%，归母净利润 2.00亿元，同比增长 33.7%，扣非后归母净利 2.34亿元，同比增长 51.5%。业绩增长受益于客户结构不断完善及新业务规模化加速。2020年拟向股东分红每股 0.3元。
    全年毛利率小幅增长，费用率下降。四季度毛利率 24.1%，同比提升 1.5个百分点，环比持平；全年毛利率 23.4%，同比提升 0.6个百分点。全年期间费用率同比下降 2.7个百分点，其中研发费用率同比下降 1.6个百分点，销售及财务费用率同比均下降 0.5个百分点。经营活动现金流净额 4.39亿元，同比增长 10.08%，系新业务规模化加速使经营活动现金流入快速增长。
    智能座舱新订单落地，将持续改善业绩表现。公司多屏智能座舱产品持续获得一汽红旗、广汽、长安等核心客户新订单，2020年基于 Hypervisor 架构新一代智能座舱量产，带来全新驾乘体验。信息娱乐系统突破丰田、马鲁蒂铃木等白点客户并获一汽大众、长安福特等客户订单。显示模组及系统业务覆盖国内大部分主流 OEM 客户，获一汽红旗、东风乘用车等白点客户订单。
    液晶仪表业务批量配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车等。新订单逐步落地有望持续改善智能座舱业务业绩表现。
    智能驾驶及智能网联产品加快迭代升级，支撑规模化发展。智能驾驶业务规模化提速，全自动泊车等产品突破上汽通用、长城汽车等白点客户；IPU03自动驾驶域控制器配套小鹏汽车并量产；基于英伟达 Orin 芯片的自动驾驶域控制器 IPU04已与理想汽车合作。智能网联产品突破长安福特、江淮大众等白点客户；助力一汽-大众捷达品牌首次车联网 OTA 升级；与华为合作带有 Hicar 功能的主机并在多个 OEM 项目应用。
    财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预计 2021-2023年 EPS 为 1.27、1.55、1.95元（原 21-22年 1.07、1.30元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2021年 PE 平均估值 81倍，目标价 102.87元，维持买入评级。
    风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期

华峰化学年度业绩快报&一季度业绩预告点评：Q1业绩靓丽，氨纶量价双升

Q1业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸量价双升 公司发布公告， 2020年公司实现营收 146.70亿元，同比增长 6.42%；实现归母 净利润 22.78亿元，同比增长 23.71%。 2021Q1净利润为 14.5亿-16.5亿元，同 比增长 431.94%-505.32%，环比增长 39.85%-59.14%。 公司 Q1业绩靓丽，系主 要产品氨纶、己二酸延续量价双升趋势。氨纶 40D 与己二酸 Q1均价分别为 50989元/吨、 9218元/吨，环比分别增长 43.72%、 25.29%。 同时产销量较去年 同期有明显增长， 开工率维持在较高水平， 带动 2021Q1业绩实现大幅增长。
    海外需求持续改善， 氨纶较好景气度有望延续 国内氨纶高开工低库存， 截至 4月 9日库存同比减少 65.59%， 4月上旬库存仅 为 2周左右，开工率维持在 87%左右。 2020年承压的纺服需求迎来明显复苏， 海外持续改善， 国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。 2021年纺服出口增 长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善， 1月、 2月氨纶出口同比分别 +53.78%、 +14.77%， 3月价格环比+33.17%， 氨纶较好景气度有望延续。
    开启新一轮资本开支， 氨纶、己二酸项目有序推进 公司计划6年内投资43.6亿元建设30万吨差别化氨纶，未来将开启新一轮资本开 支。公司目前拥有18.5万吨/年氨纶、 75万吨/年己二酸产能， 重庆4万吨/年氨纶 项目预计2021年年底投产， 25.5万吨/年己二酸项目有序推进且未来总产能有望 突破百万吨，未来成长性也将逐步释放并向全球氨纶龙头加速成长。
    盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头， 规模化和一体化优势显著。 预计 2020- 2022年归母净利润为 22.8/40.3/46.8亿元，当前股价对应 PE 为 21/12/10倍。

顺鑫农业2020年年报点评：成本承压利润下降，长期业绩复苏在途

积极拓展外埠市场，白酒业务边际改善。 20年白酒营收 101.85亿（同 减 1.01%），据我们测算 20年一季度 40亿，二季度 24.66亿，三季度 15.34亿，四季度 21.85亿，净利润约 10亿，本埠：外埠收入占比达到 2:8。公司积极拓展外埠市场，新增京外经销商 11家，截至 20年末共 465家。珠三角市场、电商渠道销售额逆势增长。“魁盛号”、“牛角尖” 等中高端产品销量不断提高。白酒四季度开始恢复，经销商 11月开始 春节备货，分三批次少量的补货，后续随疫情缓解业绩将会边际改善。 低价酒高增速拉低利润，后续成本有望降低。
    20年利润下降主要系低 价酒增速较高，拉低平均价格；以及猪价高企拉高入库成本所致。 20年销售费用率 6.31%（同降 3.39PCT），管理费用率 5.16%（同降 0.47PCT），财务费用率 1.57%（同升 0.73PCT）。销售费用下降主要系 根据新收入准则，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算导 致。财务费用上升主要系相较于 19年， 20年没有资本化利息导致。 21年地产板块外埠项目逐渐清盘，项目的开发利息部分可以资本化有望改 善利润；养殖和屠宰 21年毛利率、价格大概率上升。
    产品结构不断升级，差异竞争潜力较大。 依靠二锅头第一品牌的影响力， 公司继续占据差异化品类优势的先机，坚持通过扩大低端酒市场占有 率，培育高档酒消费者拉动高端酒增长。 21Q1白酒销售收入我们预估 40亿左右，接近 19年同期水准。珍品陈酿从 2019年布局我们预计会 在 21下半年体现增速。 盈利预测与投资评级： 随着产品结构优化和成本降低，我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.23/1.72元上调至 1.31/1.58元，预计 2023年 EPS 为 1.94元。我们预计 21-23年公司营收增速 14.2/14.3/13.1%；归母净利增速 131.2/20.4/23.3%，对应 PE 为 36/30/24X，维持“买入”评级。

天铁股份:拟将新能源子公司昌吉利全部收购，有望增厚业绩、提升估值

事件：公司近日发布公告拟与蒋国群先生、蒋洁女士签订《股权转让协议》，以人民币23,200.00万元收购蒋国群先生及蒋洁女士持有的江苏昌吉利新能源科技有限公司合计40.00%的股权。本次交易前，昌吉利系天铁股份持股60%的控股子公司。收购完成后昌吉利将成为公司全资子公司。
    点评：
    本次收购后昌吉利将成天铁全资子公司，并持有天铁不低于1亿元股权。天铁已于2018年以2.82亿元收购昌吉利60%股权，本次交易拟以2.32亿元收购剩余40%股权，收购完成后将实现控股100%。江苏昌吉利公司主要产品为丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物产品，下游包括新能源企业、医药企业、合成橡胶企业、电子材料订单等，昌吉利通过采购上游锂产品及其他原材料进行中游锂化物的生产销售，截至2020年昌吉利实现归母净利润4624.45万元。
    交易完成后预计天铁将进一步增厚业绩、提升估值、改善综合现金流。1）昌吉利承诺2021年净利润不低于6000万，并于今年内确定扩建厂址土地并取得施工许可证，2022年完成扩建并达产，2023年烷基锂、锂盐产能分别达2000吨和50000吨，按照昌吉利去年2亿营收推算公司仅销售数千吨锂盐，扩建后对业绩的贡献有望进一步提升；2）本次交易中昌吉利评估报告价值为5.8亿元，对应今年承诺的6000万净利润仅9.7倍，昌吉利综合实力较强，属于锂产业细分龙头，扩产预期下有望进一步助力公司提升整体估值；3）昌吉利经营稳健且现金较好，去年4600万净利润的情况下，经营活动现金流净额近2600万，期末现金及现金等价物余额近5000万。
    投资建议：公司是轨交减振降噪领域龙头公司，下游轨交长期受益于我国“交通强国”战略，行业空间将受“城市群”广阔的建设需求所带动。轨交减振降噪需求旺盛，公司作为细分领域龙头，主业经营有望延续高增长，同时公司拓宽业务领域，一方面子公司昌吉利发展高价值的新能源板块，另一方面布局建筑减隔震，受益于《建设工程抗震管理条例》，享受建筑减隔震扩容红利，进一步助力公司增厚业绩、提升估值、改善现金流。预计2020-2022年归母净利润分别为1.9、3.3、4.6亿，EPS分别为0.57/0.97/1.36元，对应PE分别为30.18/17.86/12.70倍，公司属高增长低估值细分龙头，市值成长空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，城轨建设不及预期，基建资金面收紧。

奥普特2020年年报点评：业绩稳步提升，研发为基巩固行业领先地位

、事件概述公司 2021年 4月 14日发布 2020年年报，营业收入 6.42亿元，同比增长 22.46%；归母净利润 2.44亿元，同比增长 18.27%。
    二、分析与判断 主要产品销量增速均超三成，客户覆盖华为、谷歌、CATL 等知名企业公司光源、光源控制器、自制镜头和相机的销量分别较 2019年同期增加 33.96%、35.83%、39.78%和 43.20%，显示了业务景气度。报告期内公司一方面加深与核心客户的合作，机器视觉整体方案在主要客户应用的广度和深度得到进一步提升；另一方面积极拓展客户群体范围，产品已经应用到华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业。
    研发持续投入，毛利率稳步提升证明产品能力及行业地位2020年公司研发费用同比增长 31.38%，研发人员增加 215人，较 2019年期末增长64.37%，体现公司对研发和技术的重视。机器视觉软件方面，公司增加了深度学习算法和 3D 分析算法，提升了软件产品易用性，推出新一代 SciVision3.0、SciSmart3.0；机器视觉硬件方面：三维激光传感器（3D 相机）取得研发突破；机器视觉应用方面，将SciVision3.0中的深度学习算法引入瑕疵检测、分类识别等机器视觉应用中，取得了良好的实践效果。
    公司本期整体毛利率提升 0.35个百分点，证明了自身产品能力以及领先的行业地位。公司属于行业领军企业，已经切入苹果、华为、宁德时代等大客户，自身技术能力及产品能力至关重要。公司在软件等领域不断取得成果，长期看有望实现软件占比的提升以及产品化能力的不断提升。
    三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.21/5.48/7.09元，对应 PE 为 58X、45X、35X。选取工业互联网领域细分领军企业用友网络、中控技术、柏楚电子为可比公司，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 83X，公司估值低于可比公司平均估值，考虑到公司在机器视觉领域的领先地位，我们认为公司具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。

三一重工：高研发提升核心竞争力；未来每年研发投入占比约5%

公司更加重视研发技术创新，高研发投入提升核心竞争力
    根据三一集团官方微信公众号信息：副董事长、总裁向文波在三一科技节强调：
    研发技术创新是三一的核心竞争力和第一驱动力，各“一把手”更要重视研发创新，把研发工作提升到更高水平。公司未来将把每年销售收入的5％左右投入研发。三一从研发项目立项到产品上市的各阶段，均有相应的激励政策，如研发项目奖、增量毛利提奖等，不断激发研发团队创新热情。
    2020年公司国内累计推出256款新产品（+37%），申请专利2907项（+97%），设计效率提升35%，三一科研事业正迈入“数字化驱动”新阶段。2020年年度研发项目增量毛利提奖总额高达1.6亿元，其中个人奖励最高超过300万元。
    2020年公司研发投入63亿元，增长15亿元，营收占比6.3%；研发人员增长69%，在数字化设计和仿真研究（研发周期降低20%）、海外微挖（销量+90%）取得重要成果，并推出超大吨位、智能、满足欧五标准的挖掘机等创新产品。
    大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长
    2020年公司总营收突破1000亿（+31%），净利润154亿（+36%）；大力推进数字化（灯塔工厂由1.0升级2.0），全面发力国际化（2020年逆势创收141亿，海外挖掘机突破1万台，+30%以上），2021年力争实现收入1200亿元（+20%）。
    预计2021年挖机行业销量增速近20%，国产品牌和中挖市占率快速提升3月挖机销量7.9万台（+60%），大幅超预期；国产品牌市占率77%（+7pct）；3月中挖销量为2.1万台，增速最快，同比增长90%，销量占比29%，同比提升5pct；假设4-12月挖机销量同比零增长，则2021年销量超过38万台，同比增长18%。
    2020年公司国内外市占率达28%/3.5%，分别有50%/200%提升空间
    工程机械是当下中国的优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手，取得全球龙头地位。2020年三一国内挖机市占率为28%，约有50%提升空间。海外目前市占率约3.5%，预计还有200%的成长空间。
    投资建议：
    三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为14/12/10倍。维持“买入”评级。
    风险提示：基建、地产投资不及预期。

巨星科技点评：业绩大增51%略超预期；工具行业龙头持续快速增长

2020年收入同比增长29%，净利润同比大增51%，略超预期。
    公司2020年营收85.44亿元，同比增长29%，实现归母净利润13.5亿元，同比大增51%，高于业绩快报，略超市场预期。2020年受疫情影响，公司口罩业务增长迅猛，全年口罩营收约11.4亿元，剔除该部分业务，公司营收同比增长约12%，主要源于1）主营业务受益于北美房地产顺周期增长稳健；2）数字化布局：跨境电商业务持续快速增长；3）全球化布局：积极布局海外市场，通过并购、建厂提升海外服务能力。
    实际毛利率略有上升，净利率持续提升，同比增长2.33pct。
    2020年公司毛利率/净利率分别为30.64%/15.97%，毛利率下滑主要系会计准则变更，运输费转列主营业务成本增加近2亿元（影响约2%），调整后实际毛利率同比略有提升。净利率相较2019年提升约2.33pct，我们认为受益于规模效应，未来净利率有望持续增长。
    OBM业务占比：修复后占比实际提升约0.25个pct，毛利率有望修复。
    OBM业务占比稳步提升，2020年自有品牌营收约26亿元，同比增长约12.5%，剔除个人防护用品影响后，公司OBM业务占比总营收约35.49%，较2019年（35.24%）提升约0.25pct。2020年OBM业务毛利率下滑主要系OBM业务中LISTA受欧洲疫情影响下滑近30%，伴随公司对该业务进一步整合，整体OBM毛利率有望恢复正常水平。
    三大业务板块扩张稳中有进，2021年有望持续增长！1）手工具及动力工具：营收约59亿元，同比增长16%（海外巨头史丹利百得同期工具及箱柜增速约3%），我们预计公司工具类业务市占率有望稳步提升。
    2）激光测量仪器：营收约5.1亿元，同比下滑2%，主要原因为疫情期间各国试图重构本国产业链，对公司业务产生冲击。2020年公司开发激光测量类产品超100项，子公司取得海外大客户订单，我们认为该业务2021年有望重新高增。
    3）存储箱柜：2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产，未来对GEELONG完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。
    盈利预测。
    根据年报，2021年公司经营目标是：力争实现主营业务销售收入和净利润同比增长20%。
    我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16/19/22亿元，同比增长19%/18%/18%，对应P/E23/20/17X。公司作为国内手工具龙头，处于快速发展阶段，给予2021年30X估值，6-12月股价47元/股，给予公司“买入”评级。
    风险提示。
    1）北美房产景气度不及预期；2）并购整合不及预期；3）电商渗透不及预期；

国联股份1Q21业绩预告：利润同比+90%~93%，化工品交易量价齐升

事件
    4月14日，国联股份发布2021Q1业绩预告。公司预计Q1实现收入60.5亿元至60.8亿元，同比增长154.06%至155.32%；预计实现归母净利润0.775亿元至0.785亿元，同比增长90.30%至92.75%；预计实现扣非净利润0.760亿元至0.765亿元，同比增长115.65%至117.06%。
    点评
    量价齐升，网上商品交易业务推动收入高增。2021Q1，公司业绩大幅增长的主要原因是网上商品交易业务（即各大化工品拼购平台）的收入增长所致。价格方面，Q1化工品行业经历了一轮较大幅度的涨价，以公司旗下涂多多平台的核心单品钛白粉为例，涂多多数据显示钛白粉价格指数从1月15日的16,297点上升至4月14日的19,099点，涨幅达17%。交易量方面，化工品行业期间，旗下各大多多电商平台实施积极高效的上下游策略，平台交易量有较大幅增长。
    上游供应保持稳固&下游客户开拓或有良好进展，看好公司长远发展。在化工品涨价周期，下游客户通常拥有更旺盛的需求，但上游的更高议价权会有所提升。本季度公司的收入、利润、成交量均有所增长，或许意味着公司已经基本与上游供应商建立起稳固的关系，在涨价周期也能保证充足货源，交易量增长反应公司也获得了下游客户更旺盛的需求。
    去年Q1业绩基数不低，本季度高增是公司增长势能充沛的体现。2020年Q1公司业绩并未因疫情而受到显著负面影响。当季由于公司及时响应推出产业链“抗疫”计划，实现收入同比+127.4%/利润同比+86.0%的亮眼成绩。本季度，公司在去年较高基数的基础上成功实现收入和利润的双重高增，体现了公司充沛持久的增长势能。n新行业平台已经完成设立，上线后有望进一步保证后续业绩增速。据公司于2021年1月披露的《关于子公司对外投资的公告》，公司已分别于2020年6月、2021年1月完成“医多多”、“砂多多”的新设，定位于医材医械、砂石产业平台，其中医多多为全资子公司，砂多多为控股子公司，持股比例55%。看好新平台上线后进一步助推未来业绩增长。
    上调盈利预测，维持“买入”评级：近期定增落地利好未来持续增长，公司通过对外投资不断加强生态圈建设，积极探索其他赛道的布局机会，持续推进产业互联网战略，看好公司未来持续高增。我们上调公司2021-23年归母净利润预测至5.2(+1%)/8.5(+1%)/13.8(+1%)亿元，对应同比增速分别为69%/66%/62%。4月14日收盘价对应2021-23年PE分别为66x/40x/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等