公司信息更新报告：持续受益于智算需求释放，加速海外市场拓展

紫光股份(000938)
    Q3业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，实现扣非归母净利润13.88亿元，同比增长6.91%。2024Q3公司实现营收208.89亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长9.00%。子公司新华三前三季度实现营收402.66亿元，同比增长7.18%，其中，国内政企业务收入316.83亿元、运营商业务收入66.93亿元。随着AIGC持续发展，AI服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT基础设施及服务业务有望受益，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为23.18/30.89/36.80亿元，当前股价对应PE为32.4/24.3/20.4倍，维持“买入”评级。
    加速推进AI for All战略，持续受益于国内智算需求释放
    公司发布“ALL for AI”战略，积极布局算力基础设施和AI模型，有望持续受益于国内智算需求释放。公司在8月份新发布灵犀医学脑血管病专病大模型、灵犀企业大模型，在下游教育、交通等垂直行业持续推进AI场景解决方案，在多个国家算力枢纽实现智算中心规模化落地，携手运营商共建智算中心，在政企和运营商市场持续发力。
    新华三30%股权顺利交割，海外市场加速布局，加大自有品牌出海
    公司收购子公司新华三30%股权已在9月初顺利完成交割，持股比例增至81%，进一步增强公司盈利能力，发挥协同效应，巩固市场优势地位。2024前三季度，新华三实现国际业务收入18.90亿元，公司H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%。在第三季度，公司完成韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册，海外代表处增加至19个，在全球范围内已建立45个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至181个，我们认为随着公司持有新华三股权的进一步提升，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。
    风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等

2024年三季报点评：业绩符合预期，FPC受益于端侧AI创新

东山精密(002384)
    事件：东山精密10月29日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利润10.08亿元，同比-2.72%。其中Q3单季度公司实现营收98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+87.08%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%，环比+92.94%。
    业绩符合预期，长期看好软板增长。公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%，同比+0.04pct/-0.14pct/+0.27pct/+0.17pct。
    单Q3实现归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比大幅度增长。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。公司单季度盈利能力环比提升，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季，带动整体稼动率、利润增长。
    深度绑定大客户创新，软板增量可期。伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定A客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。
    此外，FPC在近十年间，由于设计、技术层面等方面难度增大，许多厂商逐步退出，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势。随着技术创新和供应链发展，东山精密等FPC龙头厂商的地位将会更加稳固。
    新能源业务快速成长，发展韧性增强。公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。
    投资建议：考虑到LED等领域下游景气度较差，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为19.7/29.8/35.2亿元，对应现价PE为27/18/15倍，公司下游AI创新在即，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。

2024年三季报点评：特高压交付显著修复报表盈利，业绩大超预期

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：24Q3收入同比+4%、归母/扣非同比+200%/+384%、业绩超市场预期。24Q1-3营收152.5亿，同比+6%，归母/扣非7.9/7.8亿，同比+45%/+74%；其中Q3营收49.0亿元，同比+4%，归母/扣非3.3/3.1亿元，同比+200%/+384%。交付结构优化+公司管理优化，公司毛利率大幅改善带动利润超市场预期。
    高毛利订单交付带动盈利水平大幅改善、管理优化也在报表端持续兑现。Q3毛利率达23.7%，同环比+6.5pct/+3.9pct；交付结构来看，我们预计Q3特高压产品集中交付、叠加产品优化设计带动毛利率大幅恢复。Q3扣非净利率达6.3%，同环比+4.9pct/+1.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/6.3%/4.4%/-0.5%，同比分别-0.4/-0.3/+0.9/-0.8pct。Q3末合同负债39.2亿，较年初增长2%。
    特高压加快交付带动盈利能力大幅改善、非特高压中标份额维持在龙一。1）特高压：继Q2小批量交付陇东-山东特高压换流变等产品，Q3交付剩下大部分产品（我们预计占Q3收入的20%）。换流变产能接近满产，公司通过产业园投资、技改等挖潜（Q1-3资本开支达9.1亿，同比+103%），产能利用率提升带动24年换流变毛利率回升至25%左右。Q4宁湘特高压一部分产品有望交付，25年还有金上湖北、哈密重庆交付保障盈利能力。订单方面，西电前三批特高压中标23亿，份额25%位居第一。2）网内非特高压：H2国网输变电招标环比加速提升、符合我们的预期。截至24年第5批国网变电物资招标，核心产品变压器/GIS/断路器/电抗器/电容器/互感器招标量同比+11%/7%/31%/13%/16%/20%；份额方面，公司在前四批国网变电招标中，中标54亿，份额9.7%位居第一（23年份额7.6%、市占率第1）。3）网外：我们预计增长快于网内业务，预计Q3海外订单继续同比两位数增长，在埃及、坦桑尼亚等非洲国家中标签约多个项目，但整体网外对利润贡献不及网内。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力开始持续提升，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6（+1.5）/20.7（+2.4）/27.4（+4.6）亿元，同比+42%/65%/32%，对应PE分别为34/20/15倍，公司经营改善兑现盈利快速增长+电力系统建设高景气，给予公司2025年25倍PE，目标价10.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，原材料涨价超预期等。

2024年三季报点评：门店签约持续推进，品牌进军山西及黑龙江市场

君亭酒店(301073)
    君亭酒店发布2024年三季报。24年前三季度，公司营收5.03亿元/同比+31.85%，归母净利润0.18亿元/同比-23.61%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-23.84%；销售费用率7.29%/同比-0.14pcts，管理费用率11.30%/同比-3.77pcts，财务费用率7.13%/同比+1.32pcts；毛利率30.83%/同比-10.63pcts，净利率3.64%/同比-2.64pcts。24年第三季度，公司营收1.73亿元/同比+7.28%，归母净利润0.05亿元/同比+19.07%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-15.28%；销售费用率7.38%/同比+0.40pcts，管理费用率11.18%/同比-3.21pcts，财务费用率7.75%/同比+1.52pcts；毛利率30.17%/同比-9.53pcts，净利率2.68%/同比+0.27pcts。24年第三季度公司营收同比增长、毛利率同比下滑，可能是自营酒店数量增加导致的经营相关固定成本增加。
    高基数下直营店RevPAR同比下滑，上海及部分江浙地区二三线市场酒店表现良好。从直营店RevPAR表现来看，24年第三季度直营店RevPAR同比-15.06%，较19年同期+6.38%，直营店RevPAR因23年同期高基数导致同比下滑，与19年同期相比仍呈增长态势；从消费趋势来看，1）上海地区酒店项目景气度高企，其中中星君亭酒店OCC维持90%+；RevPAR同比+3.72%，较19年同期+6.21%；柏阳君亭酒店RevPAR同比+10.64%；五角场Pagoda君亭设计酒店OCC较19年同期+2pcts；2）江浙地区部分二三线城市（扬州、富阳、台州）市场需求增长，神仙居景澜酒店、富春新天地景澜酒店等出租率均同比提升，新开业的扬州夜泊君亭酒店爬坡较积极；3）大环境影响下新开业酒店整体爬坡放缓、ADR增长承压，其中杭州成均君亭酒店、重庆大世界君亭酒店、北京华侨夜泊君亭酒店及7月底开业的重庆陆海国际Pagoda君亭设计酒店表现较为平稳。整体来看，不同城市线级、不同场景的酒店项目消费差异化趋势明显，一线/省会城市的酒店及江浙地区旅游景区关联酒店需求较强，可能是一线城市/省会城市及江浙地区商务需求较强所致。
    门店签约持续推进，品牌进军山西/黑龙江市场。第三季度新签约13家，新增客房近3000间，其中1）君亭：签约2家委托管理酒店，同时开业1家直营酒店与3家委托管理酒店，三季度品牌首次进入山西和黑龙江市场，截至9月30日开业酒店70家、待开业酒店22家；2）君澜：签约6家，其中君澜度假酒店3家、君澜大饭店2家、君澜庄园1家，截至9月30日开业酒店124家、待开业酒店130家；3）景澜：签约5个项目，其中新开业3家酒店，临沂琅琊景澜青棠酒店在山东开业，截至9月30日开业酒店42家、待开业酒店35家。
    投资建议：公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司24-26年公司归母净利润为0.32/0.74/1.07亿元，对应PE值为153x/66x/46x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化。

收入压力有所缓解，盈利表现超预期

伊利股份(600887)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润890.39/887.33/108.68/85.09亿元，同比-8.59%/-8.61%/15.87%/0.65%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润291.25/290.37/33.37/31.84亿元，同比-6.67%/-6.66%/8.53%/13.42%。
    核心要点
    收入压力有所缓解，盈利表现超预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
    6.66%/8.53%/13.42%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为35.05%/11.46%，分别同比+2.46/+1.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96%/3.54%/0.74%/-0.91%，分别同比+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pct。单三季度毛销差有所增加、主因三季度原奶价格继续下滑高个位数、同时公司货龄调整逐步到位后减小了折扣力度。单三季度公司信用减值损失冲回0.84亿元，去年同期计提0.74亿元；资产减值损失计提1.83亿元，去年同期计提0.83亿元。
    液奶下滑有所收窄。分产品看，前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现收入575.24/213.30/83.44/5.91亿元，同比-12.09%/7.07%/-19.64%/25.35%，单三季度分别实现收入
    16.65%/22.70%。分区域看，前三季度华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现收入247.18/222.47/163.77/136.88/107.59亿元，同比-6.28%/-8.21%/-12.78%/-11.16%/-5.74%，单三季度分别实现收入79.20/75.41/53.79/46.04/32.20亿元，同比-6.76%/0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。
    盈利预测与投资评级
    展望2025年，行业供需有望逐渐走向新的平衡，资产和信用减值压力有望同比减缓。我们预计2024-2026年公司实现营收1197.91/1249.49/1290.36亿元，同比-5.06%/+4.31%/+3.27%，预计2024-2026年归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元，同比+16.68%/-7.13%/+10.53%，未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元，对应当前股价PE为15/16/14倍。当前股价对应24年预期股息率4.79%给予“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

汇兑扰动Q3仍双位数成长，AI浪潮注入成长新动能

鹏鼎控股(002938)
    报告摘要
    事件概述
    1）公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收234.87亿元，yoy+14.82%，归母净利润19.74亿元，yoy+7.05%，扣非归母净利润19.29亿元，yoy+8.89%，毛利率20.47%，yoy+0.19pct，净利率8.4%，yoy-0.62pct；
    24Q3营收103.6亿元，yoy+16.14%，qoq+60.89%，归母净利润11.9亿元，yoy+15.26%，qoq+314.66%，扣非归母净利润11.73亿元，yoy+13.73%，qoq+365.37%；毛利率23.62%，yoy+0.78pct，qoq+8.14pct；净利率11.48%，yoy-0.09pct，qoq+7.02pct。
    汇兑扰动Q3仍双位数成长，苹果AI上线有望进一步提升公司业绩
    得益于大客户新机发布及持续拓展份额，公司营收平稳增长，受益于营收增长稼动率提升，公司毛利率同环比增长，从利润端来看，受人民币升值等因素影响，公司财务费用同比/环比增长1.98/3.58亿元至1.39亿元，在汇兑扰动下公司利润仍实现双位数增长。
    AI终端、服务器、汽车多领域布局打开成长空间
    1）2024年各品牌加快推出以AI手机及AI PC为代表的AI终端产品，折叠手机市场蓬勃发展，新一轮行业创新周期的到来，预计将为行业发展带来新的增长动力。后续随着AI端侧持续发展，预计将进一步提升对PCB的技术要求及ASP，公司提前做好相关技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。2）公司积极把握AI服务器及智能汽车快速发展对PCB带来的市场需求，在车用产品的开发领域，2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，AI终端、服务器、汽车多领域布局打开成长空间。
    投资建议
    考虑宏观环境不确定性，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润为36.07/48.78/56.55亿元，（此前预计24/25/26年净利润为38.7/50.11/57.9亿元），按照2024/10/30收盘价PE为23.5/17.4/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、研报使用信息更新不及时、
    外围环境波动风险。
   

高基数下3Q24RevPAR承压，门店结构优化布局长期改善

首旅酒店(600258)
    要是ADR同比下降5.5%引致。RevPAR的大幅同比下降导致3Q24收入同比下滑6.4%，毛利率同比下滑2.3ppt。公司加强营销举措以及加大门店开发力度，导致销售费用率同比增长1.3ppt，令经营利润率同比下降2.1ppt至25.4%。尽管今年业绩仍旧承压，但根据2025年更为快速的开店预期，我们调整2024-2026E盈利预测，维持首旅酒店“持有”评级，并上调目标价至人民币15.5元。
    高基数下RevPAR下降带动收入同比下滑：从标准店的经营情况来看，由于上年暑期出行需求较高使上年同期基数较高，令首旅酒店3Q24RevPAR（不含轻管理酒店）同比下降6%。RevPAR的下滑主要是平均房价的3Q24相较去年同期较高水平回调，ADR同比降低4.7%，但由于暑期出行需求旺盛，出租率同比下跌1ppt。如包含轻管理酒店，RevPAR同比降幅更深，同比下降7.8%。RevPAR的下降也令3Q24收入同比下降6.4%，收入降幅环比加深。
    开店速度提高，门店结构改善：3Q24公司新开店385家，比去年同期多开48家。管理层表示，公司新开店速度的提升将带动公司在年内完成7000家在营门店的目标，意味着第四季度将净开252家门店。
    公司也表示，有信心在2026年达成万店目标。从新开店结构来看，以经济型和中高端酒店为主的标准门店新开占比从3Q23的41.8%同
    比大幅提升至60.3%，也带动了整体门店结构的改善：（1）标准型酒CNY10.0店占比较去年同期增长0.5ppt至57.5%；（2）中高端酒店占比大幅提升2.7ppt至29.1%；（3）推动门店升级改造，预计未来2年内新店占比将达到80%-85%（现约为65%）。我们认为，随着门店结构的进一步优化，将有力拉动未来酒店盈利能力的提升。
    利润率由高位下滑：在去年同期出行需求高涨带来的收入增长的带动下，3Q23利润率也处于高位。3Q24毛利率同比下降2.3ppt至43.1%，而在销售费用率增长1.3ppt的带动下，经营利润率也同比下降2.1ppt至25.4%。
    国庆亮眼表现有望助力4Q24业绩改善：管理层表示，在今年国庆假期期间（10月1-7日），公司不含轻管理酒店的RevPAR同比增长4.5%。
    我们认为国庆黄金周期间的RevPAR重回正增长，为4Q24的表现奠定较好的基础，有望助力公司4Q24RevPAR环比持平。
    投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。

收入前景依然不明朗，估值性价比偏低，维持“持有”

伊利股份(600887)
    维持“持有”评级：伊利3Q24归母净利润同比增长8.5%，略好于我们的预期。然而，伊利3Q24貌似优异的净利表现并不能改变我们对公司未来前景的担忧，原因是（1）伊利3Q24利润率扩张主要受益于原奶价格同比大幅下降，而这一趋势显然不可持续并可能在明年出现反转，（2）终端需求依然疲弱，消费者对液态奶的消费意愿未见显著改善，（3）公司连续三个季度销售费用率同比较大幅度上升，意味着公司降本增效抵御经营负杠杆的空间有限。展望2025年，如果收入依然疲弱，而原奶价格下降对毛利率的帮助逐渐消失，我们担心伊利的经营利润率可能承压，净利润增长空间受限。基于较为不明朗的业绩前景，我们认为伊利目前的估值（16x2025P/E）缺乏足够的性价比。维持伊利“持有”评级，上调目标价至人民币32.1元（18x2025P/E）。
    液态奶终端需求依然疲弱，婴配粉维持强劲增长：液体乳3Q24收入同比下降10.3%，降幅相较2Q24（下降19.6%）大幅收窄。伊利清理渠道库存在7月已完成，8-9月的渠道库存已回到健康的水平（20多天）。管理层预计4Q24的收入表现相较3Q24将有进一步的边际改善。然而，基于我们的渠道调研，液态奶终端需求依旧疲弱，伊利3Q24液态奶终端零售流水同比尚未实现正增长。分品类来看，低温产品保持增长，常温白奶的表现好于乳饮料，金典的增速依然高于基础白奶。奶粉及奶制品3Q24的收入同比增长6.6%，其中婴配粉收入实现双位数增长。冷饮3Q24淡季收入同比下降16.7%。
    3Q24毛利率大幅扩张趋势恐不可持续：伊利3Q24毛利率同比扩张2.4ppt，扩张幅度环比前两个季度有所加大，主要归功于（1）原奶价格同比高个位数下降，（2）清库存结束令销售单价下滑的趋势有所减弱。我们不排除4Q24毛利率有望继续录得较大幅度的扩张。然而，随着原奶供需逐步实现平衡，原奶价格下滑趋势有望止步于2025年。因此，我们预计伊利2025年毛利率扩张的幅度将可能大幅收窄。
    降本增效抵御经营负杠杆的空间有限：收入下滑带来经营负杠杆，令3Q24销售费用率同比增加1.1ppt。这再次验证了我们的观点：由于伊利本身在销售端的市场投放与营销效率较高，因此降本增效的空间相对小于主要竞争对手。管理费用3Q24同比大幅下降15.7%，部分抵消了销售费用率的压力，帮助公司3Q24核心经营利润同比增长9.2%，经营利润率同比扩张1.7ppt。
    投资风险：1）行业竞争加剧；2）需求下降；3）原材料成本提升。

2024年三季报点评：Q3营收创新高，经营拐点有望来临

敏芯股份(688286)
    事件：10月30日，敏芯股份发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入3.37亿元，同比+29.95%；实现归母净利润-0.48亿元；扣非归母净利润为-0.44亿元。其中，单Q3实现营业收入1.31亿元，同比+26.75%，环比+11.52%；归母净利润为-0.13亿元；扣非归母净利润为-0.07亿元。
    三季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。24Q3公司实现营业收入1.31亿元，同比+26.75%，环比+11.52%；归母净利润-0.13亿元，环比减亏0.08亿元，公司2024年第三季度单季度营业收入再创历史新高。分业务来看，2024年前三季度，得益于公司在新产品领域的持续发力，压力产品线收入同比+156.61%。压力产品线增长主要得益于新品类微差压传感器产品的贡献，微差压产品收入同比+474.65%。其中，气压计产品在获得国内知名客户突破认证使用后，逐渐向其他品牌扩展渗透。盈利能力方面，随着2024年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司24Q3产品毛利率为23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，复苏势头明显。
    新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。
    高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2024年Q1-Q3，公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，研发投入0.58亿元，创历史新高。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目”和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。公司新赛道比如微差压产品、气压计产品等上量较快，需求旺盛。IMU、汽车压力模组等产品随着下游客户的导入和测试，也将持续带来量产订单。
    投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PB为2.6/2.5/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

业务与管理变革进程令盈利端承压

华熙生物(688363)
    功能性护肤品业务条线和管理架构的调整尚未完成，令3Q24公司收入负增长7.1%，又因管理咨询费以及中后台费用提升等使管理费用率大幅提升，造成归母净利润同比下降77%，归母净利率同比下降5.9ppt。我们认为公司的业务和管理架构调整仍然需要较长时间来落实，并根据公司的业绩情况，我们下调华熙生物2024E-2026E的盈利预测，但由于化妆品行业估值中枢的上移，我们上调目标价至人民币62.1元，维持华熙生物“持有”评级。
    化妆品业务变革仍需较长时间完成：在竞争激烈的大环境下，华熙生物自2023年起进行化妆品业务的调整。在调整进程中，化妆品业务增长承压，3Q24同比下降22%左右，降幅较1H24（-30%）略有缩窄。我们认为化妆品业务调整变革仍需较长时间来落实，2024年化妆品业务收入规模将同比缩窄。管理层表示，公司确定了护肤品业务的调整思路，将聚焦功能糖成分以及细胞生物学两大方向。公司已在“双11”期间针对这两大科技领域推出两个新品——润百颜紧塑霜和夸迪新一代CT50面霜。我们期待“双11”大促期间两个新品的表现，并寄希望于“双11”的表现将带动公司四季度收入企稳回升。
    医美业务驱动业务增长和利润扩张：3Q24原料业务收入同比持平，在护肤品业务承压的背景下，医疗终端业务成为公司在3Q24唯一的增长业务线，收入同比增长10%左右。公司在期内发布医美新品——润致·格格针以及润致·斐然针，主攻颈部和口部的抗衰，将在4Q24以及2025年全面在渠道上市，预计覆盖千家机构完成销售转化。我们认为，华熙在医美机构教育以及销售渠道的清晰布局是助力公司医美新品取得较好业务增长的主要因素，因此我们期待医美产品在2025年放量后带动收入规模的扩张。同时，高毛利的医美产品占比提升，也带动公司3Q24毛利率同比提高1.3ppt至72.4%。我们认为，在护肤品业务增长尚未恢复的当下，医美业务的增长将带动公司毛利率的持续提升。
    管理费用率高企使利润率短期承压：华熙生物3Q24销售费用率得到较好的管控，同比下降3.1ppt至42.5%，但管理费用率以及研发费用率同比分别同比提升6.6ppt以及2.7ppt至16.6%和10.6%。管理费用率的提升主要是由于（1）中后台费用的提升（薪酬套改造成人员成本的增加等）；（2）管理体系改革所支付的咨询费2600万元。研发费用的增长主要是公司持续支持研发投入，尤其是对海南再生医学中心等创新业务子公司的投资。在上述因素的带动下，公司3Q24核心经营利润率同比下降5.1ppt至1.3%。我们认为进入四季度，在“双11”的影响下，公司的销售费用率将环比有较大的增长，而管理费用率有望环比改善。
    资产减值行动进行时：截至2024年9月末，华熙生物年内信用减值以及资产减值共计提人民币5800万元，同比增幅较大。管理层表示，公司将在四季度继续计提资产减值损失，寄希望于在2024年提升资产质量，轻装上阵备战来年。
    投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

2024年三季报点评：客户下单节奏影响单季度收入增长，净利率保持相对稳定

齐心集团(002301)
    事件。齐心集团发布2024年三季报，2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.99/0.64/0.65亿元，同比变动+2.78%/-5.79%/-10.44%；24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润83.96/1.59/1.57亿元，同比变动+8.20%/+6.89%/+7.38%。
    客户下单节奏有变，预计四季度重回高速增长区间。24Q3收入同增2.78%，整体收入增速下降，我们认为或为B2B业务下游客户内部下单节奏有变。好视通方面公司聚焦教育场景，预计25年在取得更好的业绩表现。
    好视通仍在内部调整中致盈利水平略降。24Q3归母净利润/扣非净利润0.64/0.65亿元，同比分别下降5.79%/10.44%，毛利率/净利率分别为7.45%/1.80%，同比分别下降0.67/0.19pct，我们认为毛利率下降主因好视通业务的拖累；费用率方面，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/0.40%/0.13%/-0.12%，同比分别变化+0.53/-0.55/-0.04/-0.08pct，整体费用保持平稳。24Q3公司经营活动现金流量净额为0.77亿元，同增27.44%，主因收到的增值税返还增多所致。24Q3应收票据及账款为34.08亿元，同增17.40%，应收转款及票据周转天数为162天，同比增加8天。24Q3CAPEX为0.09亿元，同增20%。
    展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。
    投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.4/3.3/3.8亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

公司信息更新报告：Q3业绩环比大增，关注煤矿成长及高分红潜力

华阳股份(600348)
    Q3业绩环比大增，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，实现归母净利润18.2亿元，同比-57.4%；实现扣非归母净利润17.3亿元，同比-59.2%；单Q3看，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，实现归母净利润5.2亿元，环比+20.5%，实现扣非后归母净利润5.1亿元，环比+18.3%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为10.0/8.7/8.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
    Q3量增本降盈利环比改善，非煤发展值得期待
    2024前三季度，公司煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，煤炭销量2658万吨，同比-15.9%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；吨煤综合售价为564元/吨，同比-7.0%；吨煤成本为342元/吨，同比+12.2%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；吨煤毛利为223元/吨，同比-26.4%，煤炭板块贡献毛利59.2亿元，同比-38.1%。单Q3看，公司煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，煤炭销量948万吨，环比+7.6%，Q3销量环比改善；吨煤综合售价为550元/吨，环比-1.4%，主要受市场煤价下跌影响；吨煤成本为319元/吨，环比-8.0%；吨煤毛利为230元/吨，环比+9.6%，煤炭板块贡献毛利21.9亿元，环比+17.9%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。
    在建煤矿贡献增量及转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
    煤炭产能仍有增量：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年底进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为4.9%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

经营韧性强、报表质量高、适当留力为明年

山西汾酒(600809)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.50/113.52亿元，同比17.25%/17.25%/20.34%/20.41%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.40/29.42亿元，同比11.35%/11.35%/10.36%/10.27%。
    核心要点
    业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.5/113.52亿元，同比17.25%/17.25%/20.34%/20.41%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为76.03%/36.20%，分别同比+0.10/+0.93pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.19%/9.27%/3.2%/0.32%/-0.04%，分别同比-1.03/-0.18/-0.05/+0.12/-0.03pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.4/29.42亿元，同比11.35%/11.35%/10.36%/10.27%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为74.29%/34.14%，分别同比-0.75/-0.31pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62%/10.54%/4.43%/0.54%/-0.12%，分别同比-1.40/-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct。
    现金流表现好。前三季度销售收现301.55亿元、+24.34%，经现净额114.35亿元、+56.56%（与销售货款增加、银行承兑汇票贴现收回现金增加均有关）。单三季度销售收现85.60亿元、+30.77%，经现净额35.05亿元、+67.22%。三季度末合同负债（预收款）54.81亿元，同比增加3.08亿元、环比减少2.51亿元（去年同口径环比减少5.81亿元）。
    三季度省内略好于省外、中低价位酒比整体中高价位表现更好、顺应市场实际情况。分区域看，前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元，分别同比增长11.58%/21.44%，单Q3省内/外收入35.06/50.87亿，分别同比增长12.12%/10.95%。分产品看，前三季度中高价/其他酒类收入分别为226.14/86.38亿元，同比+14.26%/+26.87%，Q3中高价/其他酒类收入分别为61.88/24.05亿元，同比+6.73%/+25.62%。
    盈利预测与投资评级
    在稳健的前提下、公司三季度轻踩刹车，同时考虑到明年春节较早，公司主动控速、为明年打下一个相对良性的市场基础和开端。Q3五码合一的新版青20、老白汾陆续上市，9月出台新版产品相应扫码红包活动，数字营销/品宣活动如期稳步推进。面对当前普遍的市场经营压力/需求疲软情况，我们认为公司应对上会更快速敏捷，目前至年底是摸底定调明年增长中枢的关键窗口期，建议重点关注。我们略调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为365.54/403.33/464.03亿元，同比14.49%/10.34%/15.05%，归母净利润122.83/135.93/158.45亿元，同比17.67%/10.67%/16.56%，对应当前股价PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩符合市场预期

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收95.9亿元，同-11.5%，归母净利润8.9亿元，同+10.4%，毛利率21.9%，同+3.2pct，归母净利率9.3%，同+2.1pct；其中24Q3营收27.5亿元，同-24.2％，归母净利润2.7亿元，同+10.6%，毛利率24.5%，同+5.8pct，归母净利率9.7%，同+3.4pct。盈利能力持续提升，业绩符合市场预期。
    特高压预计Q4集中交付，柔直招标启动增长弹性显著。23年公司中标金上-湖北、哈密-重庆换流阀和陇东-山东、宁夏-湖南控保，订单总额约13亿元，计划在24Q4和25年陆续交付，我们预计24Q1-3公司特高压订单尚未确认收入，展望全年，我们预计【陇东-山东】控保+【金上-湖北】换流阀有望在Q4实现确收，【甘浙柔直】我们预计在11月公布中标结果，【蒙西-京津冀】有望在年底前核准开工，看好未来柔直换流阀为公司带来业绩增长弹性。
    EPC剥离影响收入有所波动，网内网外均保持稳健增长。1）公司23年Q2启动EPC剥离工作，逐步聚焦主业。公司EPC业务主要包含风光储、电站建设等，24Q1-3我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块EPC业务大幅减少，导致Q3收入有所波动，显著提升公司综合毛利率。2）网内业务预计稳健增长，公司变电、配电、电表等业务份额稳固，截至国网24年前5批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，公司前四批份额稳固为7%，Q3交付去年低价订单预计收入&毛利率或略承压，配电保持稳增+电表交付正常，24年网内业务有望保持同比5-10%增长。3）网外业务手新能源业务收缩影响，PCS等电力电子配套产品预计全年保持微增，24年配套一次设备等有望保持同比10-20%增长。公司不断推进各产品线降本工作，毛利率显著提升，后续有望维持。
    销售费用显著增长，在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用10.9亿元，同13.2%，费用率11.4%，同+2.3pct，其中销售费用3.68亿元，同+43%，主要系搭建二级营销体系所致。24Q3末合同负债18.87亿元，同+51%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，Q4特高压订单放量，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.9（+0.8）/17.2（+1.0）/20.8（+1.0）亿元，同比+28%/34%/21%，现价对应PE分别为24x、18x、15x，后续柔直放量有望拉动业绩快速增长，公司换流阀地位稳固，给予25年25x PE，对应目标价42.2元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

主业稳健增长，丝杠产能布局国内领先

北特科技(603009)
    报告摘要
    事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营收14.57亿元,同比增长9.62%,归母净利润0.61亿元,同比增长111%;其中,2024Q3实现营收4.87亿元,同比增长1.72%,归母净利润0.23亿元,同比增长128.64%。
    Q3营收稳健增长,规模效应与降本优化驱动盈利能力提升
    公司前三季度实现营收14.57亿元,同比增长9.62%,主要系底盘零部件稳健增长,部分新产品陆续实现量产爬坡,其中底盘高精密业务增速较快。盈利能力方面,2024年Q3单季度毛利率20.84%,同比+2.74pcts,环比+1.47pcts,主要系规模效应逐步释放,公司主营产品毛利率提升;净利率5.20%,同比+3.25pcts、环比+0.79pcts,高于毛利率提升幅度,主要系非经常性损益增加。期间费用方面,2024年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为3.09%/5.31%/1.41%/5.30%,分别同比+0.69/-0.20/-0.56/+0.45pcts.
    底盘零部件放量显著,铝合金与空调压缩机业务经营有望改善
    公司深耕汽车底盘领域,在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内连续多年保持主导地位,24年上半年,公司实现转向器零部件销售1374.34万件,减振器类零部件销售2114.63万件;此外,智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、CDC减振控制阀零部件等新产品陆续实现量产爬坡。铝合金轻量化业务主要产品为集成阀岛、控制臂等,客户包括比亚迪、采埃孚等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商,今年以来盐城生产基地锻造线项目稳步推进。空调压缩机业务,公司研发能力和试验验证能力处于国内领先水平,目前第四代电动压缩机GEH27、GEH34、GEH46产品已实现量产,并正在开发GEH60产品,同时商用车领域整车集成式热管理系统研发持续推进,未来经营有望好转。
    拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠生产基地,充分受益人形机器人产业趋势
    10月中旬,公司公告与江苏昆山经开区管委会签订《投资协议》,拟投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,规划用地约140亩,项目分两期,一期用地约80亩、二期用地约60亩,自拿地6个月内开工;同时,公司设立全资子公司江苏北特机器人为项目实施主体。本次投资建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,可将公司布局的机器人相关技术和产品落地并实现商业化、规模化生产,为公司未来发展奠定坚实基础。公司扎根汽零行业20余年,积累的生产工艺与机器人用行星滚柱丝杠有较高同源性。公司此次投资建厂,侧面验证前期研发、送样等进展较为顺利,未来有望充分受益人形产业趋势。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收20.92亿元、24.21亿元、28.63亿元,归母净利润0.79亿元、1.20亿元、1.66亿元,当前股价对应市盈率为127.1X/83.7X/60.6X,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期、股价大幅波动风险

三季报点评：三季报扣非大幅盈利，静待毛利率改善

中国船舶(600150)
    投资要点：
    中国船舶公布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入561.69亿元，同比增长13.1%；完成归母净利润22.71亿元，同比下降11.3%。
    三季报营收稳健增长，扣非大幅盈利，盈利修复持续
    公司前三季度实现营业收入561.69亿元，同比增长13.12%；归母净利润22.71亿元，同比下降11.35%；其中，第三季度实现营业收入201.52亿元，同比增长5.35%；归母净利润8.58亿元，同比下降57.26%。
    公司归母净利润同比下滑主要原因是去年前三季度公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益25.21亿元，剔除该事项的影响，公司前三季度归母净利润同比增长5,530.70%。第三季度规模净利润下滑主要原因也是如此，公司2023年第三季度确认了外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益19.87亿元，剔除该事项的影响，公司第三季度单季度归母净利润同比增长3,918.42%，扣非净利润由负转正。
    2024年上半年公司共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%；新接船舶订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元，吨位数同比增长22.15%。2024年三季报合同负债680.22亿元，同比增长8.77%，订单情况良好。
    毛利率小幅下降，静待毛利率改善
    2024年三季报公司毛利率9.41%，同比下降1.63pct。公司毛利率小幅下降，不及预期，其中Q3单季度毛利率达11.62%，同比下滑4.46pct。静待公司交付完2021年以前的低价订单，随着2022年以后的高价订单交付，推动毛利率改善。
    2024年三季报公司净利率4.2%，同比下降0.96pct。
    2024年三季报公司加权ROE为4.63%，同比下降0.83pct。
    新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利修复持续
    从2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据CNPI数据显示：中国新造船价格指数从2020年底的773点一路上涨到2024年10月底的1130。新造船价格指数近两年一路上涨。
    2024年1-9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%；截至9月底，手持订单量19330
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    万载重吨，同比增长44.3%。1-9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%。2024年我国造船三大指标继续大幅增长，我国船舶制造产业在世界的领先优势进一步扩大，造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，对行业复苏持续性构成明显利好。
    公司2024年中报披露共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%；新接船舶订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元，吨位数同比增长22.15%。公司新接订单快速增长，订单绿色化、高端化趋势明显，质量明显持续提高，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至2028年，未来几年业务饱满。
    公司2024年三季报毛利率不及预期，主要是仍有前几年的低价订单交付。随着低价订单出清，2022年以后承接的订单价格逐步提高，陆续交付，公司毛利率有望得到改善，盈利空间将得到释放。
    船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，2025年开始企业盈利有望加速修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。
    盈利预测与估值
    公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为828.77亿、934.99亿、1045.8亿，下调2024-2026年归母净利润预测分别为39.28亿、71.53亿、97.61亿，对应的PE分别为44X、24.17X、17.71X，行业景气持续，公司盈利修复即将加快，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。

季报点评：单季度业绩降幅收窄，开启新一轮股份回购

平煤股份(601666)
    投资要点：
    平煤股份发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.91%；经营活动产生的现金流量净额59.98亿元，同比减少13.12%；基本每股收益0.8406元，同比减少38.06%；加权平均净资产收益率7.09%，同比减少5.86个百分点。
    第三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比减少1.90%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.89%；基本每股收益0.2682元，同比减少-31.37%；加权平均净资产收益率2.32%，同比减少1.59个百分点。
    公司加强成本管控，单三季度业绩降幅收窄
    由于年初煤矿事故及安监加强等影响，公司前三季度原煤产量同比下降。截至2024年9月末，公司前三季度原煤产量2106万吨，同比减少199万吨，降幅8.65%；商品煤销量2008万吨，同比减少303万吨，降幅13.09%。第三季度，公司原煤产量685万吨，同比下降10.83%，环比下降9.60%；商品煤销量659万吨，同比下降12.86%，环比增长0.29%。在煤炭量、价齐跌的不利因素下，公司第二、第三季度归母净利润分别同比下降40.04%、27.89%，公司通过压降成本，使得第三季度毛利率环比提升3.74个百分点，单季度业绩下降幅度环比有所收窄。由于前三季度原煤产量下降，公司四季度需完成原煤产量894万吨，以完成全年3000万吨的目标。
    焦煤价格存在修复的预期
    据海关总署统计，截止9月底，2024年我国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。从单月数据看，9月份，我国进口炼焦煤1036.3万吨，同比降4.3%，环比降3.1%，连续第二月环比下降。
    受进口快速增长及下游需求不足等因素影响，2024年焦煤价格整体下行，10月30日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，延续了三季度末的价格，较上半年末价格下调200元/吨，较年初价格下降400元/吨。考虑到宏观政策刺激，需求端在11—12月存在回暖预期，下游钢厂补库需求支撑焦煤价格，焦煤作为重要的战略资源，价格或将回升反弹。
    增资新疆控股子公司，拓展省外资源优质区域项目
    公司加大力度拓展省外资源优质区域项目，进一步增加煤炭资源储量。
    公司与中电投合作向控股子公司新疆平煤天安电投能源有限公司进行同比例增资1.5亿元，参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号
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    井煤矿勘查探矿权，该项目将利于公司产能提升，盈利规模增长。
    回购、增持“组合拳”，彰显对公司长期价值的认可
    自2024年9月份完成总额3亿元的股份回购后，2024年10月31日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，开启新一轮股份回购。根据公告内容，公司此次股份回购的资金总额为5—10亿元，回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。
    在上轮股份回购期间，公司控股股东、部分董监高相继增持公司股份。9月23日，公司发布公告，公司控股股东中国平煤神马集团董事长和总经理分别以自有资金增持公司股份4万股，彰显对公司持续稳定发展的信心，和长期价值的认可。
    盈利预测和估值
    自2024年以来煤价有所回落，但从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品种优质稀缺，存在煤炭产能扩张的预期，公司持续推进的精煤战略有利于盈利能力稳步提升。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为28.47亿元、33.15亿元和35.57亿元，对应每股收益分别为1.15、1.34和1.44元/股，按照10月30日9.91元/股收盘价计算，对应PE分别为8.62X、7.40X和6.90X，基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

季报点评：产业链一体化优势保障，三季度业绩环比增长

龙佰集团(002601)
    投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发人民币现金股利3.00元。
    三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。
    盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。
    多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。
    持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司
    持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金
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    川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

2024Q3点评：锂盐跌价影响基本计入，偶发因素拖累盈利

中矿资源(002738)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入35.7亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），扣非后归母净利润为4.15亿元（同比-79.5%），对应基本EPS为0.76元。其中，公司Q3实现营收11.5亿元（同比-18.3%，环比-11.4%），归母净利润7276万元（同比-87.2%，环比-66.4%），扣非后归母净利润为-2952亿元（同比-106%，环比-114%），单季度基本EPS为0.10元；
    锂价下跌影响基本计入：2024年前三季度公司营收同比下降主要受到锂价下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自2023年年初超过50万元/吨的价格大幅回落,截至2024年9月30日，碳酸锂现货价格约为75,740元/吨，2024Q1-Q3均价同比降幅约为68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡，2024Q3公司自有矿实现锂盐销量11,114吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨，自有矿销量逐季攀升。同时锂辉石用量占比仍在提升，未来还有望依靠硫酸锂来进一步实现锂盐生产单位降本。单Q3来看，尽管公司Q3锂盐销量实现环比增长，但Q3锂价均价环比下行24.5%，对整体营收造成拖累。我们认为，当前公司营收已较为充分的反应了锂价大幅下行影响，掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业有望凭借成本优势而胜出；
    盈利性受锂价拖累，有望迎来拐点：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为35.5%/ 15.2%（同比-26.2pcts/ -26.1pcts），盈利性下滑较多主要受锂价下行拖累。单季度来看，2024Q3公司毛利率/净利率分别为22.5%/ 6.1%（环比-22.3pcts/ -11.0pcts）。其中，毛利率环比下降较多主要由于锂价环比下降拖累；净利率环比降幅相对较小主要由于：①投资净收益环比增加8217万元；②所得税环比减少1.15亿元；③营业外收入环比增加4184万元，主要系收购Dundee Precious Metals Tsumeb Holding (PTY) Ltd.产生的负商誉。Q3管理、财务费用率分别环比增加2.4pcts、5.8pcts，其中管理费用率增长推测系铜矿和冶炼厂项目的相关开支增长所致，财务费用率环比大幅增加主要由于津巴布韦及美元汇率变动产生了汇兑损失，为偶发因素。综合来看，上述三项收益抵消了Q3费用率的环比增长，帮助收窄了净利率环比降幅。我们判断，锂价下行对业务毛利率的拖累影响已基本体现，后续锂价跌幅的相对收窄或为公司主营业务盈利性提供支撑，拐点可期。
    小金属资源整合持续推进：公司于9月公告，完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权的交割，同时公布资源量估算情况：多金属熔炼尾渣中含有锗金属量746.2吨、镓金属含量409.6吨，同时尾渣中还含有铜、锌、钼、锑、铅等金属。此前商务部、海关总署于2023年7月发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，体现出相关资源的稀缺性和重要性。近期锗价的持续攀升有望使公司未来相关业务受益，纳米比亚Tsumeb资源禀赋有望助力公司进军锗金属行业龙头。
    自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划于2025年完成加拿大Tanco 100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于2024年7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目股权交割，计划于2025年完成5万吨/年阴极铜采、选、冶一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高。
    投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为44.2/ 53.4/ 67.5亿元，同比-26.5%/ +20.7%/ +26.4%，实现归母净利润分别为7.07/ 8.42/ 11.1亿元，同比-68.0%/ +19.1%/ +32.0%，对应PE 35X/ 29X/ 22X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等

完成创业板IPO上市，积极拓展红外产业链布局

国科天成(301571)
    事件：2024年8月21日，公司首次公开发行股票并在深交所创业板上市。
    公司10月24日公告，2024年Q1-Q3实现营收（6.44亿元+46.23%），归母净利润（1.07亿元、+41.85%），扣非归母净利润（1.04亿元，+38.39%），毛利率（36.90%，-1.39pcts），净利率（17.66%，+1.10pcts）。
    公司2024年03实现营收（2.67亿元，+58.16%），归母净利润（0.50亿元，+41.19%），扣非归母净利润（0.49亿元，+41.68%），毛利率（37.99%，-2.56pcts），净利率（20.07%，0.07pcts）。
    2024年Q1-03公司营收与盈利能力均出现快速增长。三费费率（7.69%，-1.31pcts）有所下降，费用管控能力进一步提升。且结合存货等数据等来看，公司下游需求确定性较强，当前在手订单较为充足，正在积极备货备产
    积极向红外产业链上游核心器件领域拓展。2024年H1公司核心业务光电板块营收（3.49亿元，+42.57%）占总收入比例为92.44%且持续向上游核心器件领域拓展。公司制冷型探测器现阶段主要选用InSb型、2023年已研制出T2SL探测器（二类超晶格芯片），构筑未来业绩增长的新动力
    积极布局卫星应用等商业航天领域。主要业务包括卫星遥感数据应用、信息系统开发服务、卫星导航接收机等研制。受益于商业航天领域的高景气发展态势，有望推动公司业绩快速增长
    募投项目聚焦光电产品研发及产能建设，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。公司于2024年8月在创业板上市，发行价为11.14元/股，募集资金总额为5.00亿元。拟投入1.05亿元用于光电产品研发及产业化建设项目，1.19亿元用于超精密光学加工中心建设项目1.27亿元用于光电芯片研发中心建设项目，1.49亿元用于补充流动资金。
    公司作为一家主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业、在红外图像处理、成像电路设计、可见光亏红外光共光路等领域的具备一定技术优势
    我们的具体观点与判断如下：
    ①202401-03公司营收与盈利能力均出现快速增长。且公司下游需求确定性较强，结合存货等数据等来看，公司2024年业绩有望维持快速发展，在当前已经披露三季报的军工上市公司里，业绩增速靠前
    ②近年来伴随国际局势变化，以及商业航天等领域的快速发展、公司所处行业赛道需求旺盛，构筑公司中长期发展的底层信心
    ③光电业务板块，作为公司核心业务板块，公司持续向上游核心器件领域拓展，不断加大制冷与非制冷型探测器、红外专用芯片等核心产品研发，布局全产业链建设、有助于进一步提升公司整体竞争力，不断提升收入与盈利能力
    ④公司卫星应用等商业航天领域业务快速增长，且从毛利率2024H1以卫星应用为主的其他主营业务毛利率达51.57%）来看，该业务板块的盈利能力较强，未来有望在推动多元化发展格局的同时提升公司整体的盈利能力
    ⑤公司2024年完成创业板上市，募投项目围绕主营业务和发展战略展开，不断提升公司光电产品的性能并扩大产能，进一步增强核心竞争力。
    ⑥公司员工持股平台科创天成，共40名合伙人，截至2024年三季持股比例为4.91%，员工持股平台的设立有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    具体内容详见正文。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为9.20亿元、11.51亿元和14.06亿元，归母净利润分别为1.61亿元、1.97亿元及2.37亿元，EPS分别为0.90元、1.10元、1.32元。
    风险提示：军民品市场推广及落地存在不确定性；募投项目建设进度不及预期；产品研发周期较长；产品所处市场竞争加剧，盈利能力下滑：

2024年三季报点评：产量环比下滑，扩产项目持续推进

赤峰黄金(600988)
    事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收62.23亿，同比+22.93%，归母净利11.05亿元，同比+112.59%，扣非归母净利10.38亿元，同比+84.35%；单季度看，2024年第三季度公司实现营收20.27亿，同比+19.88%，环比-13.47%，归母净利3.95亿元，同比+89.83%，环比-22.61%；扣非归母净利3.99亿元，同比+108.77%，环比-8.13%。业绩略低于预期。
    三季度产量下滑影响业绩。量：金：公司前三季度矿产金产量10.7吨，同比+5.05%，Q3单季金产量3.2吨，环比下滑19.37%；铜：前三季度电解铜/铜精粉产量4025/1185吨，同比-18.45%/+88.10%，Q3单季产量1351/335吨，环比-4.53%/-40.4%；铅锌钼：前三季度铅精粉/锌精粉/钼精粉产量2626/10178/491吨，同比+84.31%/+83.53%/561.4%，Q3单季产量1146/4198/170吨，环比+19.47%/10.62%/-4.72%。价：金：前三季度金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。成本：2024年前三季度公司国内矿山/万象/金星销售成本339/292/171元/克，同比+12.09%/-0.46%/-2.80%，全维持成本321/283/231元/克，同比+15.95%/+5.88%/+3.65%。
    三季度归母净利润拆解：公司Q3归母同比+1.87亿，系毛利（+4.7亿）同比大幅增长，公允价值变动（-0.24亿）和所得税（-1.77亿）项目略有拖累；Q3归母环比-1.15亿，增利项包括公允价值变动（+1.25亿）和所得税（+0.6亿），减利项主要来源于毛利（-0.84亿）和其他/投资收益（-2.08亿）。毛利环比下降结合历史或因季节性雨季影响海外三季度产量，公允价值变动和投资收益变动系公司今年套期保值业务产生的损益所致。
    项目建设稳定推进，勘探整合持续发展。项目进展：吉隆矿业年新增18万吨扩建项目于6月建设完成，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左右；卡农露天铜矿项目9月底确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成98%。预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。勘探整合方面：
    吉隆矿业完成撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续在按计划办理。
    盈利预测与投资建议：考虑公司黄金业务具有成长性，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.45/20.42/22.81亿，对应10月30日收盘价PE分别为20/16/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金价波动风险，项目进度不及预期，境外投资国别风险等

公司信息更新报告：2024Q3罗曼智能并表致营收恢复，盈利能力仍受内需竞争压力影响

小熊电器(002959)
    2024Q3业绩承压，静待高基数度过后业绩修复，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收31.39亿元（同比-5.40%，下同），归母净利润1.8亿元（-42.9%），扣非净利润1.26亿元（-53.0%）。2024Q3营收10.07亿元（+3.17%），归母净利润0.19亿元（-75.6%），扣非净利润0.04亿元（-94.39%）。考虑到内需竞争压力不减，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.73/3.17/3.48亿元（原值为3.81/4.22/4.64亿元），对应EPS为1.74/2.02/2.22元，当前股价对应PE为24.8/21.4/19.5倍。伴随基数压力缓解，静待后续品类延展+费用产出比改善后业绩改善，以及出海贡献增量，维持“买入”评级。
    2024Q3小家电内需仍承压，罗曼智能并表贡献增量
    内销小家电行业需求仍相对疲弱，行业竞争压力不减。奥维云网推总数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3厨房小家电零售额同比分别-2.9%/-8.1%/-2.7%，2024Q1-Q3厨房小家电零售均价同比-5%。公司维度，单季度营收恢复增长或系雷曼智能并表所致，预计小熊品牌内销仍承压，久谦数据显示2024Q3小熊线上（京东+天猫+抖音）零售额同比-13%，均价同比-10%，其中京东/天猫/抖音渠道零售额同比分别-28%/+4%/+22%。长期视角，关注收购罗曼智能后的品类延展以及自主品牌出海业务贡献增量。
    毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，单季度费用率维持稳定
    2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为38.51%/34.39%/33.34%，同比分别-1.25/-0.95/-7.49pct，毛利率较大幅度下滑主系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同期高基数所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为25.11%/32.08%/33.75%，同比分别+3.23/+1.81/+0.64pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为12.63%/1.08%/1.91%，同比分别-0.54/-5.51/-6.16pct；扣非归母净利率同比分别-2.49/-4.15/6.07pct。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待铜二期项目完全投产

河钢资源(000923)
    事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收46.51亿元，同比增长16.7%；归母净利润5.78亿元，同比减少13.4%；扣非归母净利5.86亿元，同比减少13%。2024Q3，公司实现营收13.95亿元，同比减少14%、环比减少15.1%；归母净利润1亿元，同比减少65%、环比减少57.8%；扣非归母净利1.05亿元，同比减少63.8%、环比减少56%。
    点评：Q3毛利率同比下滑
    ① Q3毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，铁矿62%普氏价格为111.50美元/吨，同比下滑4.59%，LME铜现货结算价为9131美元/吨，同比提升6.36%。2024Q1-Q3，公司毛利率为62.48%，同比增长2.10pct；Q3毛利率为52.90%，同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct。
    ②其他：2024Q1-Q3，公司销售费用16.38亿元，同比增长59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为0.21亿元，较同期增加58.32%，主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益0.44亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04亿元，较同期减少71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。
    未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固
    ①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。
    ②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
    ③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
    盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64亿元，对应10月31日收盘价的PE为12x、11x和9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

公司简评报告：利润端短期承压，积极稳中求进

老百姓(603883)
    投资要点
    收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动。2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元（YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY-5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY-37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。
    广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。
    灵活调整经营策略，稳中求进。当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%）。4）参股合作企业，积极储备。公司参股联盟合作企业76家，对应零售规模54亿元。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。
    火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛利率为33.87%，同比提升1.37pp。
    投资建议：当前，药店比价、宏观环境等影响下，行业整体承压，步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，灵活调整经营策略，利润端负面影响有望逐步消除，行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

芭薇股份点评报告：毛利率下滑导致营收大增但利润略显平庸

芭薇股份(837023)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.71亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润2905.17万元，同比减少5.70%；实现扣非归母净利润2748.45万元，同比增长0.59%；整体毛利率26.67%，较去年同期有所下降；实现EPS0.34元，同比减少15.81%。
    客户结构改变拉低毛利率，收入高增但利润增长略逊：2024Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元，同比增长101.09%；实现归母净利润1431.12万元，同比增长57.52%；Q3单季整体毛利率24.76%，自Q1以来持续下滑。整体来看，公司Q3营收增速较Q1、Q2进一步提升，持续推广大客户大单品的战略起到成效，公司前三季整体营收情况超过我们的预期；但受客户结构改变的影响，公司毛利率下降；此外公司产品推广导致广告宣传费比去年同期增长939万，上述两个原因导致了公司前三季度的利润增速不及收入增速。
    公司积极调整策略，期待未来毛利率下滑逐步企稳：公司已开始密切关注市场动态，灵活调整经营策略：前三季度，公司在强化市场推广，扩大品牌影响力的同时，公司销售费用率同比、环比仍逐步下降；公司在优化人才结构，加强团队建设同时，管理费用率亦同比、环比逐步下降，公司的控本提效策略逐步推进；与此同时，公司的研发费用率仍保持在5%左右，这将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大，品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率有望企稳。
    化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望持续扩大市场份额：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高。公司紧抓市场机遇，围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举，公司未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
    投资建议：公司客户结构的变化导致了营收快速增长，但毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为6.62亿元、7.91亿元、8.70亿元，同比分别增长41.35%、19.35%、10.05%，归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元，同比增长0.89%、29.34%、17.06%，EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元，对应当前股价的PE分别为29.13倍、22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，看好Q4交付旺季拉动业绩提速

国电南瑞(600406)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收323.1亿元，同+13%，归母净利润44.7亿元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归母净利率13.8%，同-0.7pct；其中24Q3营收122亿元，同+18.2％，归母净利润17.6亿元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，归母净利率14.5%，同-1.6pct。业绩符合市场预期。
    特高压在手订单确收在即，柔直启动增厚远期利润弹性。23年公司特高压新签订单约29亿，其中换流阀约25亿，直流控保约4.37亿，我们预计公司24H2开始陆续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，有望在Q4确收，Q4盈利能力有望结构性提升。Q3公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直+控保份额有望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目陆续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大规模启动+沙特柔直+海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，增厚远期利润弹性。
    电网建设维持高景气，网外市场拓展有望成为重要增长驱动力。1）24年1-9月电网基建投资完成额3982亿元，同比+21%，网内建设高景气。国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳固，西藏构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压IGBT产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力+品牌影响力国际业务有望实现高增。
    投入加大费用有所增长，存货&合同负债奠定持续增长基础。公司24Q1-3期间费用42.6亿元，同+20.5%，费用率13.2%，同+0.8pct，其中Q3期间费用14.6亿元，同环比+27.7%/3.5%，费用率12%，同环比+0.9/0.6pct，我们预计主要系公司持续加大研发&市场端的投入所致，24Q3末存货127.8亿元，同比+19.4%，合同负债53.5亿元，同比+50.6%，确保公司实现持续稳健增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE为26x、23x、21x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

公司信息更新报告：行业大势拖累业绩，预计业绩向上拐点已至

坚朗五金(002791)
    行业大势拖累业绩，预计业绩向上拐点已至，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入49.10亿元，同比-11.51%；实现归母净利润0.33亿元，同比-77.22%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-99.04%。2024年Q3公司实现收入17.00亿元，环比-7.81%；实现归母净利润0.28亿元，环比-44.89%；实现扣非归母净利润0.18亿元，环比-56.10%。考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.08/2.43/2.93亿元（2024-2025前值为5.67/8.15亿元），同比-66.8%/+125.6%/+20.6%；对应EPS分别为0.33/0.76/0.91元；对应当前股价PE为99.6/44.1/36.6倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期，维持“买入”评级。
    毛利率稳定，应收账款规模略降
    2024年Q1-Q3毛利率31.3%，同比-0.27pct；2024Q3毛利率31.37%，环比-0.54pct。Q1-Q3毛利率保持稳定，受益于海外业务保持上升趋势；Q3毛利率环比小幅下降，主要系部分产品的售价略有下调。公司2024年Q1-Q3期间费用率合计27.38%，同比+1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比分别+0.29pct/+0.75pct/+0.43pct/-0.11pct。公司三季度末应收账款为39.07亿元，较年初+10.12%，应收规模同比-8.58%。公司Q1-Q3信用减值损失-1.20亿元，同比+72.05%。2024年Q1-Q3经营性现金流净额为0.11亿元，同比+1.08亿元，收现比为93.56%。
    积极拓展中东、非洲等新兴高增区域，海外占比持续提升增量可期2024年Q1-Q3海外业绩延续增长，海外市场板块（含葡萄牙）增长超过10%，剔除葡萄牙公司，自营渠道的海外业绩三季度累计增长约18%。分地区来看，印度增长超20%，中东、欧洲增长超40%，非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%，公司海外业务与国内使用相同的信息化系统对接，并加大本土化运营，计划持续开发海外新产品，满足海外市场更多新场景的业务拓展。截至2024H1，海外收入占比已达到11.37%，公司布局海外市场多年，内部积极调整，全年海外市场有望呈现前低后高趋势，增量可期。
    风险提示：原材料价格上涨风险；建筑五金市场需求增速放缓；产能扩张进度不及预期风险。

24Q3扣非净利润环比改善，海外市场加速突破

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.12亿元，同比-11.61%，实现归母净利润2.53亿元，同比-36.91%，实现扣非归母净利2.63亿元，同比-17.74%。其中Q3实现营收9.30亿元，同比-13.42%，环比+11.63%，实现归母净利润0.99亿元，同比-50.43%，环比-0.90%，实现扣非归母净利润1.00亿元，同比-33.11%，环比+8.18%。
    业绩短期竞争，公允价值变动拖累利润表现。新能源行业竞争下，公司业绩短期承压，此外公允价值变动净收益拖累业绩表现（前三季度为-3225.63万元，去年同期6771.45万元）。24Q3实现营收9.30亿元，环比+11.63%，扣非归母净利润1.00亿元，环比+8.18%，毛利率35.88%，环比+0.89pct，扣非后，利润与盈利能力环比均有所改善。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.60%/4.15%/7.95%/1.25%，环比分别-0.61/-0.40/-2.59/+0.78pct，费用管控能力良好。
    24Q3新能源电控业务企稳向上，工程传动业务毛利率环比提升。前三季度新能源电控业务实现营收18.02亿元，同比-13.41%，毛利率为34.34%，同比+2.84pct，其中2024Q3实现营收7.51亿元，环比+18.76%，毛利率为32.46%，环比+0.42pct，环比均有所改观；前三季度工程传动业务实现营收3.16亿元，同比-6.34%，毛利率为41.30%，同比-3.61pct，其中2024Q3实现营收1.14亿元，环比-19.31%，毛利率为44.59%，环比+5.46pct，可能与单体项目交付节奏有关。
    氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24前三季度公司实现海外收入1.72亿元，同比+69.80%，实现毛利率51.08%，同比+3.89pct；其中Q3海外实现收入0.76亿元，环比+28.81%。公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。
    投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为17、14、12倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等；4、海外业务拓展不及预期。

量增价减业绩同比下滑，成本管控优势始终维持

春秋航空(601021)
    报告摘要
    春秋航空于2024年10月30日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润26.04亿元，较去年同期下降2.73%；实现扣非归母净利润25.96亿元，较去年同期上升0.85%；2024年Q3，公司实现归母净利润12.44亿元，较去年同期下降32.37%；实现扣非归母净利润12.41亿元，较去年同期下降31.73%。
    2024年前三季度，公司成本管控优势保持，客座率水平领先，具体表现如下：
    前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模128架，较2023年底净增7架，累计增速5.79%。
    2024年前三季度公司客座率始终领先。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长17%、10%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的73%、38%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长20%、12%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的73%、39%；公司累计客座率91.79%，行业领先，较2019年持平，较2023年同期提升2.37pct；公司单三季度客座率92.66%，同比2019年、2023年同期分别上涨0.72、0.87pct。
    2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.3991元，同比2023年下降8.41%，环比2024年Q2上升14.68%；公司单位ASK营业成本0.305元，同比2023年下降1.41%，环比2024年Q2下降3.11%。
    盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为25.11/30.78/39.25亿元（前值：33.62/42.52/45.30亿元），对应P/E分别为21.4X/17.5X/13.7X，考虑到公司成本管控优势明
    显且盈利能力行业领先，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：Q3单季度利润增速回正，业绩修复有望提速

臻镭科技(688270)
    事件：10月25日公司公告，2024年前三季度公司营收（1.82亿元，+7.01%），归母净利润（0.14亿元，-63.79%），毛利率（84.11%，-5.58pcts），净利率（7.93%，-15.50pcts）。
    收入稳定增长，单季度净利润增速回正
    2024年公司前三季度营收（1.82亿元，+7.01%）稳定增长，毛利润（1.53亿元，+0.35%）基本持平。但归母净利润（0.14亿元，-63.79%）和扣非归母净利润（415.48万元，-88.89%）均有所下降。我们认为，公司2024年以来利润端出现波动的原因可能有以下两点：一方面，受行业竞争加剧、客户需求变化导致公司各业务产品结构发生变化，毛利率（84.11%，-5.58pcts）有所下降；另一方面，在公司新建总部基地导致管理费用（0.31亿元，+17.38%)增加，新品研发及产品迭代研发导致研发费用（0.95亿元，+6.57%）增加，利率下降利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少的情况下，净利率（7.93%，-15.50pcts）大幅下降。
    值得注意的是，2024年Q3单季度公司归母净利润（0.09亿元，+37.80%）显著增长，扭转了2024年以来Q1和Q2单季度归母净利润同比下降的趋势，主要系Q3单季度营业收入（0.64亿元，+8.74%）增加的同时，研发费用（0.27亿元，-26.20%）同比下降，非经常性损益（407.28万元，+392.86%）同比增加所致。
    我们判断，尽管公司净利润出现短期波动，但是考虑到公司所处的军工信息化赛道仍处于景气大周期内，各产品线也在低轨商业卫星制造与地面终端领域中持续拓展，结合Q3单季度公司归母净利润的增长，公司下游需求或将逐步恢复，业绩修复节奏有望提速，更多净利润将有望逐步兑现在2024Q4及2025年。
    Q3研发投入同比下降，研发强度仍维持在较高水平
    2024年前三季度，公司三费费用率（14.21%，+10.09pcts）出现增长，主要系前三季度公司财务费用（-0.17亿元，较同期增长0.14亿元）中的利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少下，财务费用率（-9.41%，+8.90pcts）显著增长所致。
    研发投入方面，公司前三季度合计的研发投入（0.95亿元，+6.57%）有所增长，虽然Q3单季度的研发投入（0.27亿元，-26.20%）同比下降，但是前三季度研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）仍维持在较高水平。我们认为，公司作为芯片设计类公司，多个业务产品仍处于从研制到批产过程中，研发投入短期或仍将持续处于较高水平，但伴随公司多个业务产品转入批产阶段，将有助于公司收入规模提速增长，届时研发费用率有望下降。
    全年现金流有望回正，重点关注公司回款情况
    现金流方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额（-0.06亿元，较去年同期增长0.18亿元）显著增长，主要系报告期内公司经营活动现金流入（2.04亿元，+20.65%）有所增长。我们判断，公司2024年全年经营性现金流有望回正。
    其他财务数据方面，2024年前三季度公司存货（1.23亿元，+13.41%）持续增长，应付账款（0.66亿元，+98.20%）显著增长，我们认为，公司正在进行积极备货生产，以确保订单的顺利交付，在手订单有望逐步兑现至利润表。此外，2024年前三季度公司应收账款（3.51亿元，+19.75%）持续增长，公司应收账款主要来源于国家大型集团科研院所等优质客户，应收账款安全性相对较高，同时公司已将应收账款回款工作纳入公司管理层的绩效考核，将持续与客户充分沟通回款。建议重点关注公司的回款情况。
    公司抢抓低轨商业卫星市场，多个产品有望在中长期实现快速增长
    公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产及销售，并提供相关产品的技术服务。主要产品线包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，产业链配套位置主要集中在天线到信号处理之间的集成电路和微系统。
    2024年以来，公司抢抓国内低轨商业卫星市场，三大产品线均新研并迭代了多个可量产系列产品：
    ① 电源管理芯片：针对低成本商业卫星需求，公司开发了衍生产品抗辐射固态负载开关芯片，同时基于公司自研芯片，开发了多款高集成度电源模块化产品，以满足客户的多样化供配电需求；
    ② 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC：公司为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品，布局了诸如多通道射频收发芯片、数字波束成形芯片、射频收发数字波束成形一体化芯片等多款芯片；
    ③ 微系统及模组业务：公司对SIP组件产品进行推广，多款产品已小批量交付卫星产业链客户。
    我们对公司三大产品线未来发展的判断如下：
    ①电源管理芯片：公司产品广泛应用于相控阵雷达和各类航天供配电系统。随着商业航天的发展，以低轨商业卫星为代表的各类空间基础设施建设正加速落地，行业整体增速有望转为快速增长态势，公司相关的电源业务和部分微系统业务收入也有望“水涨船高”，实现增速的稳步提升；
    ② 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC：公司产品主要应用于数字相控阵雷达、电子对抗以及各类通信数据链路终端等领域，各领域的武器装备均属于国防信息化推进过程中的重要武器装备，是我国“十四五”推进军事信息化、智能化的重要支撑。同时，随着产品在低轨商业卫星市场的逐步批产，其应用渗透率的提升和新兴领域的增量市场均有望带动行业底层市场增速的逐步提升，公司射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC等业务收入规模有望快速增长；
    ③ 微系统及模组业务：公司积极布局并加大研发投入的微系统及模组业务，目前仍以SIP组件产品出货为主，未来随着量产和价格优势的显现，会逐步往三维异构微系统转换。公司目前已着手部分三维异构微系统量产产品的研发，并进行试用推广。公司聚焦各类客户的多样化需求，推动产品形式从完全定制化向半货架半定制化转变。尽管微系统及模组业务收入规模相对较小，但我们认为该业务将有望成为公司“十四五”末及“十五五”收入规模快速增长的第二驱动力。
    公告回购股份方案，彰显对公司未来业务发展的信心
    2024年9月4日，公司公告，公司实际控制人、董事长提议回购公司股份，回购的股份拟用于实施员工持股计划或者股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益。2024年10月25日，公司正式公告回购方案，拟回购52.45-104.90万股（占公司总股本的0.25-0.49%），回购资金总额为2000-4000万元。
    公司回购股份，彰显公司对长期投资价值的认可和对未来业务发展的信心，有助于加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定，激发公司创新活力，促进公司中长期战略目标的实现。
    投资建议
    公司是国内少数能够在特种领域提供高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品及技术服务的企业之一，具体的投资建议如下：
    1. 从业绩修复的角度来看，Q3多个财务数据的变化凸显公司正在加速备货应对下游需求，公司业绩修复的节奏有望加速；
    2. 从公司产品的批产节奏来看，2023年前三季度，公司在收入稳定增长的情况下，毛利率（84.11%，-5.58pcts）和研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）在芯片类上市公司中仍位居前列，公司多个业务产品仍处于从研制到批产过程中，一旦公司新研产品转入批产阶段，较高的毛利率有望支撑公司实现利润的快速增长；
    3. 从下游各细分领域的需求来看，不管是中短期快速增长的低轨商业卫星市场，还是中长期以数字相控阵为代表的国防信息化应用市场的全面推广和三维异构微系统的逐步应用，都将进一步推动公司各业务收入“水涨船高”，实现收入和利润的稳步提升。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为3.23亿元、3.93亿元和4.86亿元，归母净利润分别为0.40亿元、0.81亿元及1.33亿元，EPS分别为0.19元、0.38元、0.62元，我们维持“买入”评级，当前股价分别对182倍、89倍及54倍PE。
    风险提示
    低轨商业卫星和国防信息化建设不及预期；市场竞争加剧的风险；公司下游订单可能存在波动性；公司费用管控不及预期；公司新研产品的市场拓展不及预期；公司回款不及预期；近期股价涨幅较大，存在较大波动风险。

2024年三季报点评：商用及民用工程增长强劲，宏山型号发力有望转盈

中航重机(600765)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比减少5.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比减少1.42%。
    产品降价影响收入规模，剔除宏山公司并表影响同比增长4.77%。收入利润端，2024Q3公司实现营业收入20.52亿元，同比减少16.69%；归母净利润2.90亿元，同比增加15.97%。2024年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63%/66%，剔除宏山公司亏损影响，公司归母净利润同比增长4.77%。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率31.48%，同比下降1.91ppt；销售净利率14.17%，同比提升0.55ppt，盈利能力仍处上升通道，大锻规模效应持续显现。
    费用率持续下降，存货较年初增长23%。费用率方面，报告期内，公司销售期间费用率13.07%，同比下降0.67ppt，其中，研发费用率4.70%，同比下降2.15ppt；财务费用率0.38%，同比提升0.37ppt；管理费用率7.03%，同比提升0.83ppt；销售费用率0.96%，同比提升0.27ppt。前瞻指标方面，截至24Q3，公司存货45.81亿元，较年初增加23.10%；应收账款87.94亿元，较年初增加55.71%；预付款项2.64亿元，较年初增加226.04%；合同负债1.85亿元，较年初减少74.05%。
    商用及民用工程迈入发展快车道，报告期内民航/民品收入同增89%/35%。产能建设方面，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利，24H2将实现产能释放及产品交付。订单方面，24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。民航及民品方面，报告期内公司民用航空收入同比增长88.55%；民品业务收入同比增长34.18%，业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。
    聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励提升员工积极性；2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元，归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应PE分别为22X/19X/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单波动风险；大锻业务推进不及预期；民品业务进展不及预期
   

Q3销售业绩承压，期待旺季客流改善

海澜之家(600398)
    报告摘要
    公司发布2024Q3业绩。海澜之家前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为152.59/19.08/17.49亿，同比-1.99%/-22.19%/-21.34%。Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为38.89/2.71/2.4亿，同比-11.01%/-64.88%/-57.15%。
    分品牌：海澜主品牌营收下滑，毛利率略有提升。前三季度营收113亿元（-4.95%yoy），毛利率+0.87pct至45.33%，单Q3营收23.8亿元（-26.55%yoy）。其中，24H1海澜海外收入1.61亿元（+25.44%yoy），预计下半年持续保持较快增速。团购业务单Q3营收下滑加速，预计Q4旺季在接单好转下有所恢复。前三季度营收14.63亿元（-13.55%yoy），毛利率-0.84pct至47.21%。单Q3营收3.77亿元（-36.9%yoy）。其他品牌增速亮眼，部分由于斯搏兹并表所致。前三季度营收17.59亿元（+19.59%yoy），毛利率-1.25pct至53.27%。单Q3营收8.52亿元（+109.7%yoy）。
    分渠道：线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快。前三季度营收31.98亿元（+47%yoy），毛利率-1.9pct至48.37%。公司持续深耕全渠道平台，加大短视频创新投入及与达人直播合作，实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。线下持续优化门店结构，消费低景气下终端承压，预计10月以来促消费政策下客流有所好转。公司继续推进以购物中心为主的直营门店建设，前三季度海澜之家净闭店104家，其中直营/加盟分别+127/-231家，加盟闭店较多主要因为渠道结构调整。直营渠道前三季度营收33.27亿元（+4.28%yoy）；单Q3营收8.5亿元（-2.38%yoy）。加盟渠道前三季度营收65.32亿元（-17.9%yoy），单Q3营收13.98亿元（-32.39%yoy）。
    Q3盈利承压，毛利率基本持平，费用率提升。前三季度毛利率44.59%，同比-0.18pp，净利率12.87%，同比-2.68pp。Q3单季度毛利率42.81%，同比-1.11%，净利率8.37%，同比-9.09pp。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率为21.97%/4.8%/1.21%/-0.86%，同比+3.2/-0.08/+0.28/-1.19pp。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率为24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%，同比+5.78pp/+0.29pp/+0.96pp/-1.64pp。Q3受消费环境影响主品牌销售不及预期导致销售费用率提升较多。
    营运方面，短期内库存增加较多，周转放缓。报告期内，公司存货123.34亿元（+53.47%），同期存货周转天数+71.4天至346.07天。应收账款天数-2天至19.67天。库存有所提升预计主要由于斯搏兹并表以及主品牌销售不及预期，明年春节较早以前备
    货所致。现金流方面，前三季度公司经营现金流0.27亿元，同比-98.9%。Q3末货币资金达59.91亿元，同比-39.08%，主要由于此前中期分红较多。
    盈利预测及投资建议：展望24年，主品牌保持稳健增长（预计电商、海外业务增长较快，受整体消费环境影响线下有所承压），期待Q4传统旺季有所恢复；团购业务编辑改善；子品牌进一步减亏；斯搏兹（持股51%）贡献投资收益，京东奥莱合作有序推进中，为公司注入新增长动力。考虑到短期零售仍有不确定以及男装竞争激烈等原因，我们下调公司24~26年盈利预测，我们预计2024/25/26年归母净利润分别为23.66/28.58/32.75亿元（前值为27.83/30.99/33.92）亿元，对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

24Q3业绩超预期，毛利率创历史新高

沪光股份(605333)
    报告摘要
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入21.14亿元，同比+121.40%；实现归母净利润1.83亿元，同比+901.75%；实现扣非归母净利润1.78亿元。
    2024Q3业绩超预期，净利润高速增长。2024Q3公司实现营业收入21.14亿元，同比+121.40%，环比+12.14%；实现归母净利润1.83亿元，同比+901.75%，环比+18.89%。实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+1129.28%，环比+18.41%，营收、利润双增长，主要受益于下游乘用车市场回暖以及赛力斯、极氪等头部客户的持续放量。其中，24Q3产生一次性资产减值损失0.6亿，还原后归母净利润超2.4亿，利润增长超预期。
    产效提升+规模效益+成本管控推动毛利率提升，期间费用率持续降低。1）毛利率：2024Q3公司综合毛利率为20.50%，同比+7.80pct，环比+3.99pct，主要受益于在手订单持续放量带来的规模化效应。2）费用端：2024Q3期间费用率为7.57%，同比-3.87pct，环比-0.68pct。其中销售费用率为0.60%（同比+0.09pct、环比-0.08pct），管理费用率为3.28%（同比-0.74pct、环比+0.82pct），研发费用率为3.01%（同比-2.53pct、环比-1.23pct），财务费用率为0.69%（同比-0.68pct、环比-0.19pct），期间费用率显著降低。
    短期看，精准把握大客户带来客户结构持续改善，利润持续释放。公司以合资品牌上汽大众为基础，拓展赛力斯、理想和T公司、极氪、上汽智己等新能源头部客户，并不断获取新项目定点，客户结构持续改善。与此同时，线束行业作为人力密集型行业，对管理能力要求较高。公司生产经营经验丰富，并对生产、经营、管理等各个环节进行精细化管理，如科学运用数据分析、标准化流程等，进而提高资源利用效率及利润水平。
    中长期看，电动智能&产业链延伸驱动量价利齐升，布局海外打开新增长。1）量：华为系、L客户、极氪等项目持续定点。2）价：在电动化、智能化趋势下，基于客户、
    技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。3）海外：公司基于国内自主线束龙头地位，加快欧洲市场布局，进行高自动化产线建设。与此同时，公司亦加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，进而快速响应海外客户需求，打开海外市场。
    投资建议：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步进行国产替代。与此同时，规模化效应下公司盈利能力进一步提升。我们调整2024-2026年盈利预测，分别给与6.56亿元（原值6.05亿元）、9.07亿元（原值8.04亿元）、11.62亿元（原值10.63亿元）净利润。以2024年10月29日收盘价计算，公司当前市值为146.06亿元，对应2024-2026年PE分别为22.25X、16.11X、12.57X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

万华化学2024年三季报点评：检修叠加成本抬升致业绩短期承压，看好公司长期成长性

万华化学(600309)
    报告摘要
    事件：10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入1476.0亿元，同比+11.4%；归母净利润110.9亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润109.3亿元，同比-12.1%。2024Q3单季实现营业收入505.4亿元，同比+12.5%，环比-0.7%；归母净利润29.2亿元，同比-29.4%，环比-27.3%；扣非归母净利润28.3亿元，同比-31.3%，环比-28.8%。
    装置检修叠加成本及费用增加，公司单三季度盈利承压。三季度为公司主要装置的传统集中检修期，根据公告，2024Q3子公司匈牙利宝思德化学公司、烟台产业园MDI、TDI等一体化装置和PDH装置陆续停产检修，检修期分别约49、55和37天（PDH装置合计检修约45天），较2023年同期增加约14（不考虑MDI技改扩能）、12、2天。成本端看，2024Q3公司主要原料纯苯、煤炭、丙烷和丁烷均价同比+13.1%、-2.0%、+25.2%和+24.4%。费用上看，2024Q3公司期间费用率约5.8%，同比+0.1pct。其中，财务费用率、管理费用率、研发费用率和销售费用率分别约1.2%、1.5%、2.3%和0.9%，同比+0.1pct、+0.1pct、-0.2pct和+0.05pct。
    聚氨酯产品涨跌互现，长周期景气有望改善。2024Q3公司聚氨酯系列产品产量138万吨，同环比+16.0%和-6.1%；销量141万吨，同环比+13.7%和+2.2%；营业收入188亿元，同环比+8.5%和+4.7%。分产品看，受海外不可抗力以及终端白电排产量增影响，聚合MDI景气维持高位，2024Q3价差均值10461元/吨，同环比+2.0%和+6.6%。相比之下，受纺服、软体家具等行业疲软影响，纯MDI和TDI景气承压，2024Q3价差均值11524和7477元/吨，同比-22.3%和-33.8%，环比-1.1%和-6.9%。产能上看，2024年4月福建基地完成40万吨技改扩能至80万吨/年；宁波基地60万吨新产能进入调试阶段。近期公司福建基地MDI装置技改扩能一体化项目环评一次公示，后续将由80万吨/年增扩至150万吨/年，待目前已规划产能投产后，公司总产能有望达480万吨/年，全球市占率进一步提升。伴随消费品以旧换新政策的持续深入，截至
    10月30日，国内纯MDI、聚合MDI和TDI价差较2024Q3均值已分别+7.3%、+16.3%
    和+2.5%。受益于公司新产能持续量增，在装置陆续恢复正常负荷以及终端需求持续回暖背景下，聚氨酯产品盈利有望持续改善，公司或将充分受益。
    景气回落石化承压，原料改造&新项目投产在即，板块远期利润有望增长。2024Q3公司石化系列产品产量和收入同比+15.0%和+42.4%，环比-5.8%和+6.4%。国际油价上看，2024Q3Brent油价均价78.71美元/桶，同环比-8.4%和-7.4%。受油价下跌影响，石化产品景气价格重心整体下移，山东丙烯、山东正丁醇、山东丙烯酸、山东丙烯酸丁酯、山东MTBE、华东LLDPE膜级、华东乙烯法PVC均价同比分别+1.7%、-12.5%、+1.7%、-6.1%、-17.8%、+0.8%、-8.4%，产业链利润收窄明显。在建产能方面，蓬莱一期及乙烯二期项目如期推进，计划于2024Q4至2025年年初陆续投产；
    乙烯一期计划由丙烷进料改造为乙烷原料，在提高双烯收率的同时有望显著提高公司生产装置的经济性。此外，今年7月公司携手海外巨头阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学和控股子公司万融新材料拟按50%：50%持股比例组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设160万吨/年特种聚烯烃一体化项目设施的可行性研究，随原料改造以及新项目投产放量，石化板块盈利能力有望持续增强。
    新材料0-1持续突破，板块销量规模持续增长。2024Q3公司精细化学品及新材料系列产品产量45万吨，同环比+15.4%和-15.1%；销量50万吨，同环比+16.3%和+4.2%；营业收入70亿元，同环比+10.9%和+2.1%。值得注意的是，2024年6月底，公司20万吨/年POE一期项目实现全流程贯通并于当日产出合格产品，7月10日实现首批发车，标志着国内首套大规模自主研发POE工业化装置实现从研发生产到销售的全线贯通，正式开启POE国产化新纪元。8月底，公司4.8万吨/年柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，标志全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。此外，根据规划，公司二期蓬莱基地年产40万吨POE项目目前已开工建设，预计2025年末建成投产。新材料0-1多点开花、持续突破背景下，随石化平台搭建逐步完善，公司有望迈向新材料平台型企业。
    盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期聚氨酯、石化及新材料行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为147.5、180.1、223.9亿元（前次预测分别为169.6、207.1、244.5亿元），主要考虑到终端需求相对疲软以及石化产品景气仍处低位，下调产品均价假设；同时略微上调单位成本假设，调整后当前股价对应PE分别为16.0、13.1、10.6倍，对应PB分别为2.3、2.0、1.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。
   

短期盈利承压，逆势加快自有品牌布局

瑞尔特(002790)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入17.10亿元，同比+10.59%；归母净利润1.26亿元，同比-28.15%。
    其中，Q3单季度公司实现收入5.67亿元，同比-0.93%;归母净利润0.35亿元，同比-43.43%，业绩下滑主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。
    Q3收入下滑，期待需求回暖
    今年以来受行业需求平淡以及行业竞争加剧等影响，公司单季度收入增速环比下滑。公司加快自有品牌发力，持续稳步推进线下线上渠道的布局以及产品推新，此外，持续拓展国际大客户，优化代工业务客户结构。往后看，随着以旧换新政策的持续推进，智能马桶需求或有望回暖，公司积极响应号召，在全国开展以“马桶焕新季”为载体的以旧换新活动，或有助于公司智能马桶自有品牌的快速发展。
    销售费用加大，盈利能力同比下滑
    2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为28.48%、7.31%，同比分别-0.03pct、-3.94pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为27.35%、6.27%，同比分别-2.19pct、-4.54pct。盈利能力同比下滑主要为公司轻智能坐便器占比提升、产品价格略下降以及公司加大自有品牌推广等所致。Q3单季度销售费用达0.68亿元，同比+17.17%，导致销售费用率同比+1.84pct至11.93%。
    投资建议：
    瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.69/1.98/2.28亿元同比分别-22.64%/+17.19%/+15.20%，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：光学赛道多点开花，布局AR迎快速增长

水晶光电(002273)
    事件
    水晶光电发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入47.10亿元，同比增长32.69%；实现归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比增长96.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.31亿元，同比增长127.36%。
    投资要点
    营业收入稳定增长，盈利能力快速增长
    2024年消费电子行业迎来了全面的市场复苏，AI技术的融入亦为行业创新开辟了发展机遇，公司实现营收的稳定增长。2024年前三季度公司实现营收47.10亿元，同比增长32.69%；其中Q3实现营收20.55亿元，同比增长21.19%，归母净利润实现4.35亿元，同比增长66.99%。
    消费电子行业复苏，光学赛道业务多点开花
    公司围绕光学核心技术，目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。1）光学核心技术领域：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型，调整市场结构，扩大国内外市场份额；2）薄膜光学业务：全球科技产业的持续革新以及5G通信技术的深度渗透驱动公司薄膜光学面板业务高速稳定发展，筑牢公司第二大主营业务；3）半导体光学业务：3D手机摄像头渗透率的提升驱动窄带过滤光片业务稳定向好，公司纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品实现量产提升；4）汽车电子业务：公司HUD产品得到客户全方位认可，国内客户新进入上汽、理想等主机厂，海外客户与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料业务：布局多重消费场景，提升国际竞争力，不端提升品牌知名度和市场占有率。
    AI驱动元宇宙加速发展，公司布局AR迎增长
    生成式人工智能AIGC的爆发，标志着人工智能由1.0时代进入2.0时代，成为助推元宇宙发展的加速器。据IDC的预测，2024年VR/AR/MR市场设备出货量将增长46.4%，2023年至2027年间的复合年增长率（CAGR）将达到37.2%，迎来显著复苏。VR/AR/MR迈入消费级市场进程对光学硬件的可量产性、轻便性和优良的显示效果提出了更高的要求，公司作为深耕光学领域的光学硬件供应商，公司积极布局AR业务发展，已具备为VR/AR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件、近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力，预计随着AI对AR产业的推动，公司将深度受益。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为65.05、78.17、92.36亿元，EPS分别为0.73、0.88、1.04元，当前股价对应PE分别为31、26、22倍。公司深耕光学领域，随着VR/AR/MR市场复苏，AI进一步推动VR/AR/MR市场，公司有望深度受益，上调投资评级为“买入”。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司信息更新报告：持续高增，新品势头强劲

东鹏饮料(605499)
    延续旺季势头，增长强劲
    公司2024Q1-Q3营收125.6亿元、同比+45.3%，扣非前后归母净利润27.1、26.6亿元，同比+63.5%、77.3%。2024Q3公司营收46.9亿元、同比+47.3%，扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比+78.4%、+86.9%。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至33.63/42.32/50.43亿元（前次29.79/36.05/43.72亿元），对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年32.8/26.1/21.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
    能量饮料高速增长，新品增长强劲
    （1）2024Q1-Q3能量饮料营收同比增31.4%，预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，鹏击行动、奥运赛事等各项营销落地，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增292.1%，电解质水自2024Q2以来保持高增势头，当前形势良好。（2）2024Q3东鹏特饮收入增长27.7%，保持高速增长；电解质水增约300%。（3）分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增23.8%/76.7%/31.3%/46.2%/51.8%/59.6%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速连续两个季度加速。
    净利率同比明显改善
    2024Q3归母净利率同比+3.64pct，其中毛利率同比+4.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.33、-0.56、-0.12、-0.06pct，费用率相对平稳，销售费用率提升广告投入及销售队伍扩大。
    全年有望保持高增
    受益于营销投入、渠道网点拓展、目标客户人群持续扩大等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，提前完成全年目标。市场格局已经松动，公司整体份额有所提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司事件点评报告：营收保持增长，利润端承压

弘亚数控(002833)
    事件
    弘亚数控10月30日发布2024年三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入21.66亿元（同比+5.78%），归母净利润4.55亿元（同比-4.83%），扣非归母净利润4.32亿元（同比-6.85%）。其中2024年Q3实现营业收入6.74亿元（同比-5.83%），归母净利润1.54亿元（同比-9.93%），扣非归母净利润1.43亿元（同比-14.87%）。
    投资要点
    政策助力设备更新，静待需求恢复
    目前国内家具行业受到消费不景气的影响，需求处在逐步恢复阶段。2024年7月，国家发展改革委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在国家政策带领及家具消费市场新旧动能转化逐步恢复的背景下，家具企业积极参与大规模设备更新，以提升订单高品质高效率的生产能力及交付能力，增强市场竞争力。公司作为国内家具企业生产设备较大的供应商之一，受益于设备更新和需求恢复，业绩有望迎来增长。
    实施双轮驱动战略，提升市场竞争力
    公司通过行业并购，实施产品高端化与品类横向扩充的双轮驱动战略，布局全球化发展与多元化新增长。2024年上半年，公司设立凯澳智能和星石智能两家控股子公司，凯澳智能旨在充分利用公司先进技术、制造优势及全球化发展布局，以市场需求为导向，填补国际顶级品牌与中国优质本土品牌之间的空白，打开国内外高端市场。而星石智能旨在探索家具机械装备的自动化，推出的“一人线”方案，主要面向国内外中小型家具工厂，解决其对性价比和效率的需求问题。未来凯澳智能和星石智能对内在公司体系中进行资源整合和优势互补，对外在开拓高端市场及自动化市场方面将为公司贡献更好的业绩。在双轮驱动模式下，公司将进一步提升市场竞争力。
    期间费用率有所提升，风险控制能力良好
    2024年Q1-Q3公司销售费用率为1.56%（同比+0.16pct），管理费用率为4.17%（同比+1.04pct），研发费用率为4.16%（同比+1.00pct），财务费用率为-0.22%，2023年同期为-0.13%，公司整体费用率有所提升，但仍保持在合理区间。公司管理费用增长主要系期间新厂区投产，折旧摊销和管理人员数量增加所致，研发费用增长主要系期间研发人员及新产品研发投入增加所致。2024年Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额4.45亿元，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好，充分体现出公司具备良好的抗风险能力。
    盈利预测
    考虑2024年前三季度公司实际营收和利润增长不及预期以及成本上升压力，适当下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为30.88、35.85、41.85亿元，EPS分别为1.58、1.85、2.17元，当前股价对应PE分别为10.6、9.1、7.8倍，同时考虑公司产业布局持续优化，海外拓展顺利，增长动能充足，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；国际政治形势变化风险；行业竞争风险；技术领先优势弱化风险；技术研发风险。

公司信息更新报告：部分产品均价有所回升，现金流大幅改善

三棵树(603737)
    部分产品均价有所回升，现金流大幅改善，维持“买入”评级
    公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.10亿元，同比-26.00%，扣非归母净利2.49亿元，同比-42.82%；其中Q3营收33.85亿元，环比-8.37%，归母净利润2.00亿元，环比+22.96%，扣非归母净利1.70亿元，环比+8.66%。考虑到公司地产销售下滑，行业竞争加剧，我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；EPS分别为1.22/1.37/1.60元；对应当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。考虑到政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端+小B端稳步增长，大B端地产风险逐步缓释，具有长期成长性。维持“买入”评级。
    家装墙面漆、胶黏剂销售均价回升
    分产品看：2024Q1-Q3公司家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材，分别实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，分别同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；平均单价分别同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，单Q3家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，其中家装墙面漆和胶黏剂销售均价环比提升较高，两类别收入共占营收31.49%，对稳定毛利率有较高贡献。家装木器漆/工业木器漆分别实现收入0.06/0.23亿元，分别同比-11.55%/-4.23%。原材料价格方面：2024Q1-Q3家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，单Q3分别环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，原材料价格环比持续下降，利润空间有望改善。
    费用率有所上升，现金流大幅改善
    2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，同比-2.67pct；Q3毛利率为28.68%，环比下降-0.11pct，毛利率略降主要系工程墙面漆和基材与辅材的平均单价下滑。期间费用率方面，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，分别同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。2024年Q1-Q3公司经营性现金流量净额为9.16亿元，同比+53.24%；收现比为104.43%。
    风险提示：原材料价格波动，房地产回落风险，经销商开拓及管理风险。

采浆量持续稳健增长，血制品业务维持平稳发展

博雅生物(300294)
    去年同期子公司出表影响表观业绩：
    2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%）。对应2024Q3营业收入3.49亿元（-46.21%），归母净利润0.97亿元（-29.98%），扣非净利润0.77亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
    血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长
    2024年1-9月，公司血制品板块实现收入10.89亿元，同比增长增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99亿元，同比下降7.28%，公司2024Q3毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。
    采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶
    报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产。公司积极回报股东，2024年10月公司实施2024年半年度分红，以504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），现金分红总额为8067.98万元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。
    盈利预测与投资建议：
    暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

2024年三季报点评：猪用生物制品销售承压，宠物板块业绩逐步释放

普莱柯(603566)
    投资要点：
    公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比-47.18%；经营性现金流量净额1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较2024Q2收窄；归母净利润0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致2024年前三季度公司业绩承压。
    公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入1202.59万元。2）化药产品营收1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。
    公司Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。
    2024Q3毛利率63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为27.54%/11.05%/9.06%，同比0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。2024年10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。
    维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等

季报点评：消费电子迎来AI新时代，通讯+汽车打造第二增长曲线

立讯精密(002475)
    事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元，同比+13.67%；归母净利润90.75亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润81.17亿元，同比+15.43%；2024年三季度单季公司实现营收735.79亿元，同比+27.07%，环比+43.73%；归母净利润36.79亿元，同比+21.88%，环比+25.76%；扣非归母净利润31.58亿元，同比增长+9.71%，环比+13.74%。公司同时发布2024年年度业绩预告，预计2024年公司实现归母净利润131.43–136.91亿元，同比增长20%-25%；扣非归母净利润114.86–127.13亿元，同比增长12.76%-24.82%。
    投资要点：
    业绩稳健成长，外延并购等因素影响短期毛利率。由于消费电子板块的电脑周边设备等传统产品保持稳健增长，海外头部客户推出的新产品也带来明显的增长动能，汽车及通讯板块高速增长，以及外延扩张的贡献，推动公司2024年三季度营收持续成长。由于子公司立铠精密部分产品表现不及预期以及并表两家新公司，影响公司前三季度的毛利率，公司2024年前三季度实现毛利率为11.72%，同比下降0.08%，24Q3毛利率为11.75%，同比下降2.01%，环比下降0.94%；公司2024年前三季度实现净利率为5.52%，同比提升0.21%，24Q3净利率为5.47%，同比下降0.66%，环比下降0.76%。
    公司在消费电子领域竞争优势突出，有望充分受益于AI终端新时代。公司在消费电子领域深耕多年，持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，具备快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，并获得诸多客户的高度认可。根据Canalys的数据，2024年第三季度，全球智能手机出货量同比增长5%，达到3.099亿台，其中苹果出货量为5450万台，同比增长9%，季度出货量创历史记录。全球消费电子市场进入AI新时代，苹果的人工智能服务AppleIntelligence已正式上线，有望引领新一轮终端换机潮。目前立讯精密已覆盖北美大客户智能手机、PC、可穿戴设备等全品类产品，基于公司的综合竞争优势，不断拓展业务边界及提升市场份额，有望充分受益于AI终端新时代。
    “工艺+底层技术”横向拓展至通讯、汽车业务，打造第二增长曲线。基于在消费电子领域的深度积累和不断打磨的综合能力，公司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，并持续将能力横向拓展至通讯、汽车业务，打造第二增长曲线。公司通讯及数据中心业务持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系；在高速互联领域，公司进入全球主流云厂商客户，公司224G电连接产品将连接器、铜缆和线束组装进行全链条垂直一体化整合，在全球范围内具备较强竞争力，公司448G高速互联解决方案在技术交流、产品测试上也得到众多技术机构和品牌客户的认可；随着国内外云厂商高算力项目的落地，公司通讯业务有望继续保持高速成长。公司汽车业务已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务；莱尼是一家拥有百年历史的汽车电缆和线束供应商，收购莱尼将助力公司进入更广泛的海外市场；国内市场持续增长，并加速拓展海外市场，公司汽车业务有望继续快速成长。
    盈利预测与投资建议。公司为全球精密制造领先企业，在消费电子领域竞争优势突出，已覆盖北美大客户智能手机、PC、可穿戴设备等全品类产品，并不断拓展业务边界及提升市场份额，有望充分受益于AI终端新时代，公司将已构建“工艺+底层技术”的能力持续横向拓展至通讯、汽车业务，打造第二增长曲线，通讯及汽车业务有望继续快速成长，我们预计公司24-26年营收为2555.03/3083.33/3513.93亿元，24-26年归母净利润为136.65/172.29/204.72亿元，对应的EPS为1.89/2.38/2.83元，对应PE为22.34/17.72/14.91倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；全球地缘政治冲突加剧；新业务拓展不及预期风险；终端需求不及预期。

零售结构持续优化，C端竞争力显现

三棵树(603737)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.1亿元，同比-26.0%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；24Q3单季度实现收入33.85亿元，同比-7.87%，归母净利润2.0亿元，同比-17.89%，扣非净利润1.7亿，同比-20.38%。
    点评
    墙面漆量价齐升，工程漆价格下滑：分产品看，24年前三季度公司的家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57%家装漆产品价格逆势提升，我们判断与产品结构/渠道结构持续优化相关，工程墙面漆价格有所下行，与公司价格策略调整相关。
    毛利率环比稳定，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，同比-3.1pct，环比-0.11pct，环比毛利率稳定，原材料采购价格与产品价格整体均有所下滑；Q3单季度净利率5.85%，同比-0.71pct，环比+1.50pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；此外，前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元，同比+53.24%。
    渠道结构优化，C端竞争力持续显现：公司在地产下行背景下，持续扩张零售/小B渠道市场份额，在C端通过提升产品/渠道结构，实现单价提升，显现出公司较强的C端竞争力；长期来看，随着地产“止跌企稳”，二手翻新需求有望持续释放，公司良好的零售竞争力叠加及时渠道变革有望实现长期成长。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为124.5亿、140.7亿，同比-0.2%、+13.0%，预计24-25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿，同比+213.8%、41.8%；对应24-25年PE分别为43X、30X。
    风险提示：
    地产持续下行风险，竞争加剧价格战风险。

公司事件点评报告：国际市场持续突破，海外业务表现亮眼

中联重科(000157)
    事件
    中联重科10月20日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入343.86亿元(同比-3.18%)，归母净利润31.39亿元(同比+9.95%)，扣非归母净利润21.90亿元(同比-7.25%)。其中2024年Q3单季实现营业收入98.50亿元(同比-13.89%)，归母净利8.51亿元(同比+4.42%)，扣非归母净利润7.10亿元(同比+5.53%)。
    投资要点
    新兴业务持续放量，结构优化带动盈利上行
    公司积极推进传统优势产业和新兴产业协同融合、竞相发展，加快产业梯队的形成，新兴产业增长亮眼。受国内房地产景气度低迷影响，公司的传统优势产业起重机械、混凝土机械持续承压，在此背景下公司积极布局新兴产业，为公司注入新增长动能。2024年H1公司土方机械、高空机械、农业机械分别实现营收35.16、39.55、23.43亿元，同比增长19.89%、17.75%、112.51%，新兴业务持续放量。其中土方机械板块的中大挖产品进入行业前列；高空机械电动化产品渗透率达90%以上，电动化技术水平持续领先；农业机械板块的烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。随着公司产品结构不断优化，传统优势产业与新兴产业的融合发展将助力公司盈利水平进一步提升。
    坚持发展全球化战略，海外市场持续突破
    公司持续发展全球化战略，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型，海外业务取得较好成果。2024年Q1-Q3公司海外营业收入176.44亿元(同比+35.42%)，海外业务持续增加；海外业务盈利能力同样有所增长，2024年H1公司海外毛利率为32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct。分区域来看，2024上半年中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长；欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速，海外市场渗透率持续提高。随着公司海外布局持续完善，预计出海业务将继续保持跨越式发展态势。
    盈利能力持续提升，经营性现金流有所改善
    2024年Q1-Q3公司销售毛利率为28.37%(同比+0.61pct)，销售净利率为10.16%(同比+1.54pct)，盈利能力持续提升。报告期内公司期间费用率为18.41%(同比+0.78pct)，其中销售费用率为8.04%(同比+0.80pct)；管理费用率为4.98%(同比+1.41pct)，管理费用增加主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加所致；财务费用率为-0.01%，2023年同期为-0.41%，财务费用增加主要系汇兑损益影响所致；研发费用率为5.40%(同比-1.83pct)。2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.08亿元，同比增长5.74%，经营性活动现金流持续改善。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为530.10、621.87、731.42亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、9.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，保持战略定力

古井贡酒(000596)
    事件
    2024 年 10 月 30 日， 古井贡酒发布 2024 年三季度。
    投资要点
    业绩符合预期， 费投力度优化
    业绩符合预期， 利润增速略快于收入。 2024Q1-Q3 总营收190.69 亿元（同增 19.53%），归母净利润 47.46 亿元（同增24.49%），扣非净利润 47.00 亿元（同增 25.55%）。 2024Q3总营收 52.63 亿元（同增 13.36%），归母净利润 11.74 亿元（同增 13.60%），扣非净利润 11.59 亿元（同增 14.52%）。产品结构略调整，费投力度优化明显。 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 79.71%/25.68%，分别同比+0.67/+1.17pcts；2024Q3 分别为 77.87%/23.14%，分别同比-1.55/+0.17pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为 25.29%/5.20%，分别同比-2.06/-0.27pcts ； 2024Q3 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为23.01%/6.07%，分别同比-5.32/-0.14pcts。 Q3 经营净现金流表现较好，销售回款双位数增长。 2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 53.44/13.34 亿元， 分别同比-6.56%/+34.55% ； 2024Q1-3/2024Q3 销 售 回 款 分 别 为197.05/54.06 亿 元 ， 分 别 同 比 +13.58%/+24.58% 。 截 至2024Q3 末，合同负债 19.36 亿元（环比减少 2.83 亿元）。
    省内推动下沉， 省外重点突破
    产品方面， 公司在安徽省基地市场持续实现产品结构升级，古 16 及以上产品放量明显， 预计主要受益于当地消费升级影响。 区域方面， 公司以省内为基本盘， 持续发挥省内龙头优势地位，推动终端下沉；同时加大对省外市场布局，对江苏、山东、河南等市场实现重点突破。
    盈利预测
    公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足， 短期行业需求扰动较大，根据公司三季报，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分 别 为 10.41/11.98/13.72 （ 前 值 为10.91/13.64/16.78） 元，当前股价对应 PE 分别为 18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古 8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：奶油业务加速增长，冷冻烘焙短期承压

立高食品(300973)
    2024Q3单季利润快速增长
    2024Q1-Q3公司营收27.2亿元，同比+5.2%；扣非前后归母净利润2.03、1.91亿元，同比+28.2%、+31.3%。2024Q3营收9.36亿元，同比-1.11%；扣非前后归母净利润0.68、0.67亿元，同比+35.1%、+57.4%。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.71/3.42/4.06亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.8/18.1/15.2倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。
    奶油业务持续增长，冷冻烘焙短期承压
    分业务板块看，2024Q1-Q3冷冻烘焙收入同比-7%（2024H1同比-0.2%），奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比+30%（2024H1同比+25.5%），其中奶油同比增超70%。分渠道来看，流通渠道收入同比+11%，主因稀奶油增长贡献；KA商超收入同比约降10%，主因KA扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+20%。渠道结构上KA占比有所下降，流通渠道占比继续上升。
    毛利率同比下滑，费用率趋于下降
    2024Q3归母净利率同比+1.94pct，其中公司毛利率同比-0.55pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.19、-0.98、-0.67、+0.15pct，延续控费趋势，整体费用率下降。
    聚焦单品，提升效率
    销售架构调整和渠道整合之后，奶油凭借新品和渠道整合快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，行业竞争日趋激烈，冷冻烘焙短期增速放缓，公司继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

2024年三季报点评：海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖

乐歌股份(300729)
    事件：
    乐歌股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收39.75亿元，同比+48.03%实现归母净利润2.65亿元，同比-48.64%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比-8.64%；单季度看，2024Q3公司实现营收15.48亿元，同比+53.67%，实现归母净利润1.05亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-53.71%
    海外仓带动收入上行，新仓爬坡毛利率短暂承压
    公司2024年Q1-Q3/单Q3收入分别同比+48.03%/+53.67%，主要系海外仓业务持续高增，带动2024Q3收入上行。其中为满足Q4大促需求、全球布局提升乐仓份额，公司于2024年7月开辟了美中芝加哥和德国维尔讷仓，8月12日-10月11日期间还扩建了休斯顿50万平方英尺、美东南5万平方英尺、美东北86万平方英尺仓库，叠加2024年年初新扩仓库持续爬坡，公司2024Q3营业成本大幅增长，同比+79.21%，因此毛利率短暂承压，2024Q1-3/单Q3毛利率同比-4.40/-10.34pct
    卖仓带来非经营收益，静待Q4盈利回暖
    2024年9月公司出售佛州部分海外仓，增加当期资产转让收益约1,266.98万美元，贡献非流动性资产处置收益8985.66万元，2024Q3归母净利润增长43.01%，但扣非后归母净利润短暂承压，同比-53.71%，除受营业成本大幅增长影响以外，9月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力，2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10月节后人民币贬值以及海运费持续回落或将正向贡献出口业绩，叠加大促季海外仓快速爬坡，Q4盈利有望回暖。
    全球部署海外仓业务，自建仓提升盈利水平
    公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，截至2024年10月11日，乐歌已在全球部署19个海外仓，总仓储面积667.5万平方英尺，已服务超800家跨境电商企业。2023年公司在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显，预计2024年新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将持续保持快速增长，同时佐治亚州项目已于2024年10月完成定向增发，预计自建仓完成后，乐仓有望快速提升盈利水平。
    海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级
    公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026年营收为50.59/62.62/76.90亿元同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.50/4.94/5.77亿元，同比增速为-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后归母净利润2.90/4.15/5.31亿元，同比增速为14.98%/43.09%/28.18%，营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/28.24%，EPS为1.43/1.57/1.83元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示：消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。
   

2024年三季度报告点评：盈利能力持续攀升，全球业务稳步打开

双环传动(002472)
    事件：
    2024年10月30日公司发布2024三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入67.43亿元，同比增长14.83%；实现归母净利7.38亿元，同比+25.21%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比+29.21%。
    投资要点：
    业绩逆势增长，利润率持续上行，彰显公司稳固实力
    2024Q3整体法下SW汽车行业营收收入同比-0.25%；归母净利润同比-10.13%。公司克服行业下行压力Q3单季度营收24.2亿元，同比+10.73%；归母净利润2.65亿元，同比+20.01%，逆势稳步上涨。利润率层面，Q3公司毛利率23.96%，2024以来逐季上行；销售净利率11.41%，仅略低于Q2单季11.58%水平，为近三年单季度次高。毛利率、净利率显著高于行业16.96%和4.03%的水平，且持续保持上行，彰显公司稳固盈利能力。
    新能车与智能执行机构共发力，单车价值量持续上升
    公司充分发挥研发制造优势，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升市场竞争力和单车价值量。同时公司积极扩展智能汽车执行机构产品线，实现了从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步扩展整车驱动零部件的市场覆盖范围，巩固了产业链中的市场地位，并持续提升单车价值量。2024H1公司新能源车业务与智能执行结构业务收入增速分别达到40.31%和82.17%
    匈牙利基地加快建设，国际化业务持续拓展
    公司新能源汽车齿轮业务的强劲增长，海外项目逐步放量贡献显著。为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，并有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进，为未来的全面投产奠定了坚实基础。
    投资建议
    公司作为国内领先车用驱动齿轮供应商和机器人减速器供应商，不断开拓新业务场景，稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为22.51/17.34/14.18倍，考虑到公司近期上涨，下调至“增持”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

需求波动冲击盈利，利空因素加快释放

福田汽车(600166)
    主要观点：
    外生需求冲击拖累公司重卡销量，Q3业绩下滑明显
    福田汽车三季报显示，公司2024年前三季度累计实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润累计实现4.3亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润累计实现2.2亿元，同比-51.2%。2024Q3单季度实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。2024Q3受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响，导致公司三季度盈利下滑明显。
    全价值链降本增效，Q3毛利率同比提升
    受益于采购端、营销端提升降本力度，2024Q3单季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；受财务利息支出增加影响，期间费率同比提升0.3PP，达到11.6%；其中销售费率4.3%，同比微降，环比持平；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP，环比下降0.5PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP，环比提升0.4PP。
    三季度中重卡销量下滑明显，拖累公司整体业绩
    2024Q3公司轻卡（含微卡）销量10.1万台，同比-4%；1-9月累计实现31.6万，同比+1%。2024Q3中重卡销量2.0万台，同比-24%；1-9月累计实现7.5万台，同比-18%。2024Q3轻客销量9542台，同比-23%；1-9月累计实现3.6万台，同比-11%。1-9月大型客车销量2886台，同比+10%；中型客车销量1223台，同比+36%。
    投资建议
    轻卡产品作为公司经营基本盘，正处于新能源渗透率快速提升阶段，产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源，短期需求受市场冲击明显，但利空因素加速释放，静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长分别为
    13.0%/12.9%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，给予“买入”评级。
    风险提示

澜起科技2024Q3业绩点评：Q3互连芯片营收创新高，运力芯片实现规模出货

澜起科技(688008)
    报告要点
    10月30日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现25.71亿元（YoY+68.56%），归母净利9.78亿元（YoY+318.42%），毛利率和净利率分别为58.12%和37.98%。三季度方面，公司营收实现9.06亿元（YoY+51.60%，QoQ-2.35%），归母净利实现3.85亿元（YoY+153.40%，QoQ+4.10%），毛利率和净利率分别为58.74%和42.30%。
    内存接口芯片：DDR5渗透率持续提升有望带动公司DDR5内存接口芯片出货占比超过50%，拉动公司Q3互连芯片销售额实现8.49亿元，同比增加46.02%，创造单季度销售收入历史新高，带动公司总营收和归母净利持续提升。目前公司DDR5第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代芯片将于24H2开始规模出货，DDR5出货量将有望超过DDR4。公司积极投入第五子代RCD芯片研发，力图保持产品技术的领先优势。
    AI“运力”芯片：随着AI产业趋势推动，公司“运力”芯片开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点，带来较大的业绩弹性。PCIe retimer：公司分别于24Q1和24Q2实现15万颗和30万颗出货，在Q3实现超过60万颗出货，实现翻倍增长。此外，公司积极推进PCIe6.0retimer芯片的工程研发，于Q2在关键IP的开发和验证取得重大进展，预计于25-26年推向市场。MCD/MDB：公司已开始在国外主流云计算厂商使用，上半年营收超过7000万，预计在25年从试用转为商用。CKD：公司于24年4月率先试产，并于24Q2开始小规模出货，随着支持CKD芯片的PC处理器的发布，将有望于24Q4开始逐步上量。MXC：公司有望在25年实现出货，内存池化预计于26-27年逐步落地。
    我们预测公司24-25年营收37.03/55.98亿元，归属母公司净利润为13.25/20.22亿元，EPS为1.16/1.77元/股，对应PE分别为59/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期；DDR5渗透率快于市场预期；CXLDram出货加速；AI PC普及率加速
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题