盈利维持高增，规模扩张积极

苏州银行(002966)
    事项：
    苏州银行发布2024年3季报，前3季度实现营业收入92.9亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润41.8亿元，同比增长11.1%，年化加权平均ROE为12.9%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到6772亿元，其中不含应计利息的贷款规模达到3303亿元，存款规模达到4178亿元。
    平安观点：
    盈利增长保持稳健，营收水平保持韧性。苏州银行前3季度归母净利润同比增长11.1%（+12.1%，24H1），营收下滑拖累盈利增速小幅滑落。从营收端来看，公司前3季度营收同比增长1.1%（+1.9%，24H1），利差业务承压拖累整体增速小幅下滑，前3季度净利息收入负增缺口略有扩大，同比增速较半年度下滑3.5个百分点至负增6.5%，息差承压预计仍是主要是拖累项。非息收入维持高增，前3季度非息收入同比增长18.5%（+12.5%，24Q3），其中投资相关的其他非息收入同比增长41.3%（+36.2%，24H1），皆维持较高增速水平。中收业务略有改善，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增16.3%（-19.9%，24H1），居民财富管理需求仍然较弱。
    息差下滑幅度边际扩大，规模扩张保持稳健。苏州银行前3季度年化净息差为1.41%（1.48%，24H1），同比下降30BP，降幅较上半年略有扩大，资负两端均有拖累。首先从资产端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3生息资产收益率环比24Q2下降11BP至3.29%，市场竞争、LPR降低等因素都会冲击资产端收益水平，考虑到4季度调降存量按揭贷款利率政策落地，定价水平预计仍将持续承压。负债端成本压力略有回升，我们按照期初期末余额测算公司24Q3计息负债成本率环比24Q2上升5BP至2.16%，我们判断与存款定期化的趋势相关。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长16.1%（+13.7%，24H1），其中不含应计利息的贷款同比增长14.1%（+14.5%，24H1），公司3季度末不含应计利息的存款规模同比增长15.2%（+13.4%，24H1），皆保持较快增长水平。
    YOY(%)8.61.02.29.412.0
    归母净利润(百万元)3,9184,6015,0805,6346,264
    P/B(倍)0.800.720.690.640.58
    不良生成压力有所抬升，拨备水平仍处高位。苏州银行3季度末不良率环比持平半年末于0.84%，我们测算公司前3季度年化不良贷款生成率为0.56%（0.44%，24H1），新生成不良压力有所抬升，预计来自于零售资产质量风险的扰动。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比24H1下降13.1pct/11BP至474%/3.99%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为50.8亿元/56.3亿元/62.6亿元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.69x/0.64x/0.58x，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，“算力×联接”深化智算创新

紫光股份(000938)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润13.88亿元，同比增长6.91%。单季度来看，Q3实现营业收入208.89亿元，同比增长8.97%，环比下降0.27%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%，环比下降0.92%，实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长9.00%，环比下降10.13%
    公司业绩稳健增长，新华三前三季度收入同比增长7.2%。核心子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元，同比增长7.18%，分业务看：1）国内政企业务收入316.83亿元；2）国内运营商业务收入66.93亿元；3）国际业务收入18.90亿元，其中H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%，自有品牌产品与服务规模继续保持高速增长。
    收入结构变化致毛利率下降，子公司并表增厚Q3利润。24Q3毛利率为14.97%，同比下降4.14pct，我们判断主因产品结构变化；其他收益1.58亿元，同比减少17.59%，主因政府补助较上年同期减少所致；所得税费用-0.20亿元，同比减少118.23%，主因代扣代缴股利税以及紫光软件系统有限公司增值税减少；24Q3实现净利率为1.43%，同比下降0.70pct。费用率方面，24Q3研发费用率6.53%，同比下降0.84pct，环比增长0.17pct；销售费用率4.34%，同比增长0.11pct，环比下降0.10pct；管理费用率1.20%，同比增长0.18pct，环比增长0.13pct，整体费用较为稳定。公司收购控股子公司新华三30%少数股东股权事宜在9月初顺利完成交割，收购完成后持股比例增至81%，未来协同性和盈利能力将进一步加强。24Q3归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%。
    围绕“算力×联接”，深化智算技术创新。发布了全新一代智算产品：G7系列多元异构算力服务器H3C UniServer R4900/R5300/5500G7、下一代AI存储H3C UniStorPolaris系列及1.6T端口速率的智算交换机H3C S9825-8C-G，大幅提升用户AI训练和推理效率。发布业界首个CXL-O光互连解决方案，破解高性能计算中内存扩展与传输难题，极大提升数据中心整体计算性能与效率。推进网络智能化水平，应用驱动数据中心（AD-DC）解决方案业界首批通过自智网络基础能力L4.0级认证。推出“G-Flow”油类单相浸没液冷方案及相变浸没式液冷方案，解决高功耗芯片散热问题。发布“全景运维地图”，联动“灵犀大模型“，一图一脑实现网络全景可视、故障精准定位。
    投资建议：考虑未来1）互联网数据中心建设对公司IT、CT需求快速增长；2）国产芯片逐步放量增强公司AI服务器业绩确定性；3）运营商需求有望恢复；4）公司费用管控成效凸显；5）公司出海推进。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22/29/36亿元，当前市值对应的PE倍数为35/26/21x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量

药明康德(603259)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量。2024Q1-Q3，公司实现营业收入277.02亿元，同比-6.23%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+4.60%；实现扣非归母净利润66.82亿元，同比-14.22%。单看2024Q3，公司实现营业收入104.61亿元，同比-1.96%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+14.60%；实现扣非归母净利润22.68亿元，同比-23.08%。分客户看，2024Q1-Q3，公司来自美国客户收入为176.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.60%，美国客户收入占比达64.00%；来自欧洲客户收入为35.30亿元，同比+14.80%；来自中国客户收入为51.60亿元，同比-3.90%；来自其他地区客户收入为14.00亿元，同比-16.50%。
    受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响，剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长。2024Q1-Q3，分业务看：（1）化学业务实现营收200.94亿元，同比-5.40%，剔除特定商业化生产项目同比+10.40%。其中，2024Q3，剔除特定商业化生产项目的化学业务收入同比+26.40%。2024Q1-Q3，公司化学业务新增915个新分子（上年同期为926个），新增临床III期和商业化项目20个（上年同期为12个）；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收35.50亿元，同比+71.00%，公司预计全年TIDES收入增长将超过60.00%。（2）测试业务实现营收46.18亿元，同比-4.86%，主要受行业需求减少以及竞争加剧等影响。其中，实验室分析与测试服务实现营收32.60亿元，同比-7.90%，第三季度收入环比+5.5%；临床CRO及SMO业务实现营收13.60亿元，同比+3.40%。（3）生物学业务实现营收18.26亿元，同比-3.64%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+6.00%，占生物学业务收入的比重达28.50%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿元，同比-17.04%，主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等。（5）国内新药研发服务实现营收2.90亿元，同比-41.01%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。
    在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年9月末，公司在手订单438.20亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长35.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.85/105.52/120.45亿元，EPS分别为3.28/3.65/4.17元，当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍，结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为49.20-65.60元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。

单季度净利润首次破亿，积极加速信创进程

京北方(002987)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入34.36亿元，同比增长10.05%；净利润2.26亿元，同比下滑9.34%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑5.71%。
    营收稳定增长，单季度净利润首次破亿。2024年前三季度，公司实现营业收入34.36亿元，同比增长10.05%，其中软件产品及解决方案同比增长11.35%。从客户角度看，公司持续深入推进客户战略发展，其中中小银行营收同比增长19.03%，非银金融机构同比增长21.73%，非金融机构同比增长32.57%。公司单三季度实现营业收入11.92亿元，同比增长8.47%；净利润1.06亿元，同比增长7.15%；扣非净利润1.03亿元，同比增长8.51%，单季度净利润首次破亿。
    费用管控良好，不断加大研发。2024年前三季度，公司毛利率达22.61%。公司在费用端层面管控良好，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为1.69%/3.66%/9.21%。
    积极加速信创进程，形成AI产品矩阵。在国家信创战略的指引下，公司加速信创进程，先后被评为“2024信创500强”、“2024金融信创优秀服务商TOP50”。同
    时公司持续布局AI，组成了AI产品矩阵，自主研发的AI大模型服务平台及系列场景应用已将人工智能领域的技术储备全面转换为新质生产力。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为47.71/54.17/62.02亿元，归母净利润分别为4.11/4.90/5.90亿元，对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

经营稳健，业绩符合预期

三七互娱(002555)
    10月30日，公司发布23年三季报，Q3收入41.07亿元，同比-4.09%，归母净利润6.33亿元，同比-34.51%，扣非归母净利润6.02亿元，同比-37.41%。
    经营分析
    收入：整体表现稳健。Q3收入同比-4.09%，环比-8.35%，小幅下滑，预计主要系《叫我大掌柜》《云上城之歌》等部分老产品受生命周期影响，流水有所下滑，但当期推出的《时光杂货店》等新游贡献增量，弥补部分老产品的下滑，其中《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等小游戏仍表现良好。
    盈利：Q3净利率环比稳健，营销推广费用增加致使其同比下滑。Q3归母净利润、扣非净利润分别环比-2.41%、-8.56%，小幅下滑，而归母净利率、扣非净利率分别为15.41%、14.66%，分别环比+0.94、-0.04pct，环比变化不大，分别同比-7.15、-7.81pct，同比降幅较大主要系销售费率的提升，同比+8.45pct，因为Q3推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率会高于营收增长率，2Q23公司推出的《凡人修仙传：人界篇》等产品Q3陆续进入稳定增长期，营销推广费用相对较少；管理、研发费率同比均有所下滑，分别-2.51、-1.38pct。
    展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles&Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等新产品，有望逐步贡献增量。2）公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，目前正积极推进产品上线进度。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为25.4/30.2/32.5亿元，对应PE为14.4/12.1/11.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

2024年三季报点评：自营业务表现较强，投行债承表现亮眼

广发证券(000776)
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业总收入同比+6%至191亿元，归母净利润同比+16%至68亿元，归母净资产同比+6%至1,457亿元。投资要点
    重资产业务表现分化，自营较强，利息净收入下滑：1）自营业务表现较强势：权益市场波动较大，债券市场相对稳健。截止2024年9月，万得全A/中债综合指数分别+8.25%/+4.70%（2023年同期万得全A/中债综合指数分别-1.41%/+3.24%）。公司24Q1-3/24Q3自营业务收入分别同比+113%/+853%至59/23亿元（占比营业总收入31%/31%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益），表现较强，我们预计公司自营持仓权益资产较多。2）资本中介业务收入下滑：截至2024年9月末，市场两融余额较去年同期下滑9%至14,401亿元，公司24Q1-3/24Q3利息净收入分别同比-45%/-36%至14/5亿元（占比营业总收入7%/7%），本期公司两融及其他债权投资利息收入减少。
    泛财富管理业务表现相对稳健，投行债承表现亮眼：1）受市场波动影响，经纪收入小幅下滑：2024年前三季度，A股日均交易额同比-10%至7,955亿元，公司24Q1-3/24Q3公司经纪业务手续费净收入分别同比-11%/-15%至40/12亿元（占比营业总收入21%/17%），收入降幅与市场相当，经纪业务表现稳健。2）资管及基金管理收入下滑：截至2024/09，市场公募权益基金保有量同比+2.44%至62,013亿元。公司分别持有易方达基金/广发基金23%/55%的股权；截至2024Q3末，易方达基金/广发基金权益基金规模分别达7,430/3,498亿元（分别较24Q2末+36%/+19%），分别位于基金公司第1/第5位。24Q1-3/24Q3公司资管及基金管理业务手续费净收入分别同比-16%/-8%至51/17亿元（占比营业总收入27%/23%）。3）投行业务逆势增长：据Wind，截至2024年9月末，市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/+15%至479/1,825/98,700亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-60%/-51%/+46%至8/75/2,603亿元（市占率分别为1.68%/4.09%/2.64%），表现优于同行业，公司24Q1-3/24Q3投行业务手续费净收入分别同比+33%/+89%至5/2亿元（占比营业总收入3%/3%）。
    进入首批互换便利名单+海外业务持续加强：①近年来，券商积极谋求申请各项业务资格，截至目前北交所已有18家获得做市商业务资格券商，目前广发证券已获得证监会反馈意见，积极推进有关工作。2024年10月19日，公司收到中国证监会复函，对公司参与互换便利（SFISF）无异议，广发证券表示将迅速落实通知要求，积极参与首批互换便利业务操作。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。公司业务不断拓展，为公司稳健未来发展提供动力。②2024年7月27日广发证券发布《关于广发控股（香港）有限公司实缴资本增加至82亿港元的公告》，持续推进海外业务发展，提升公司在全球金融市场的国际竞争力。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为81/98/118亿元（前值为68/81/97亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.83/0.79/0.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2024年三季报点评：Q3业绩逐步改善；收购延伸业务版图

瑞普生物(300119)
    事件：2024年10月30日公司发布2024三季度报告，2024年前三季度实现营收17.47亿元，同比+10.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比-10.58%；其中，2024Q3实现营收6.48亿元，同比+9.22%，环比+14.48%；实现归母净利润0.86亿元，同比-10.30%，环比+19.60%。
    Q3养殖行业景气提升，生猪养殖、家禽养殖盈利逐步改善。【家禽】2024年前三季度公司家禽板块实现营收12亿元，同比+19%，毛利率水平保持稳定。公司加快大单品推广进程，受益于“先打后补”政策，高致病禽流感疫苗的市场苗占有率取得突破进展。【家畜】随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现，2024年6月起猪价逐步回升，提振公司家畜板块，2024Q3公司家畜板块业收环比提升超过20%。
    持续加码研发投入，打造产品集群。2021~2024Q3公司研发费用率从5.9%提升至7.7%，近三年持续的高饱和研发投入不断推进产品迭代升级、工艺创新。经济动物方面，今年重点上市了恩诺沙星肠溶颗粒（国内独家新制剂）、新流腺三联灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等产品；宠物板块，今年新上市了瑞喵舒（猫三联疫苗）、环舒宁（环孢素内服溶液）等新产品。公司自主研发的猫三联疫苗实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白，2024年前三季度批签发量位于第二位，产品渗透率稳步提升。
    成功收购必威安泰，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗市场。公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.3亿元收购姚丽丽、张晓芹、瑞创生物持有的保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权。必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗为国家重大疫病防控关键产品，为畜用疫苗中市场需求最大的产品，公司在2024Q2将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，为公司整体毛利带来结构性改善。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.52、4.61、5.32亿元，EPS分别为0.76、0.99、1.14元，对应PE分别为24、18、16倍，公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

前三季度业绩稳健增长，算力领域布局不断深化

中科曙光(603019)
    事项：
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。
    平安观点：
    公司前三季度业绩实现稳健增长。2024年前三季度，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。2024年前三季度，公司业绩实现平稳增长。分季度看，2024年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率为26.81%，较上年同期提升0.93个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率为21.29%，较上年同期同比提升2.67个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%，分别较上年同期提升0.56/0.49/1.15个百分点。未来，公司将继续通过不断提升产品质量、强化预算管理等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。
    公司坚定投入新产品研发，市场地位有望持续巩固。2024年前三季度，公司研发费用为9.83亿元，同比增长14.49%，研发费用率为12.22%，较上年同期提升1.15个百分点。2024年公司发布集中性全闪存储、升级分布式存储ParaStor，同时升级SugonRI2.0数智工业解决方案。公司集中式全闪存储FlashNexus，达到亿级IOPS，最大支持256个控制器拓展；ParaStor分布式全闪存储，单节点带宽达150GB/s，302万IOPS，通过本地内存加速等五级加速技术，大幅提升存储性能；创新通存解决方案，打破集中式与分布式存储壁垒，存储资源利用效率提升30%。SugonRI2.0自研SugonC++工业编程语言，搭载计算、安全、控制、通
    信等丰富工业知识库，提升开发效率，满足新型工业化的丰富需求。在灵活性方面，SugonRI2.0采用符合惯例标准化的体系架构，实现应用开发与计算平台解耦，支持使工业软件可跨平台运行的RunTime程序，可快速响应工业数智化多种应用场景。我们认为，随着公司在新技术、新产品方面持续投入研发，公司市场地位有望持续抬升。
    公司将不断深化算力领域布局，推动算力资源互联互通。公司将持续大力发展算力服务，通过算力资源互通互联及产业开放协同，实现算力的普适化、普惠化、标品化，一方面，公司将加速高端计算、智能计算与通用计算的融合发展，满足多场景计算应用需求。另一方面，公司将推动算力、算法、数据“三大要素”协同，构建算力可按需调度、数据可信流通、应用开箱即用、模型可上网的服务体系。此外，公司将继续强化生态协作，加快产业链开放，进一步完善全栈软硬件适配，打造“国产算力+国产软件”新生态。另外，公司将进一步优化体系运营，确保“运、管、服”三位一体统筹部署，进而搭建全国一体化创新型算力服务平台，持续将算力转换成生产力、创新力。当前，在大模型的浪潮下，计算产业迎来发展机遇。大模型需要大算力，公司在算力产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供支点。
    投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.81亿元（前值为22.19亿元）、26.56亿元（前值为26.97亿元）和32.90亿元（前值为32.97亿元）；EPS分别为1.49元、1.82元和2.25元，对应10月31日收盘价的PE分别为41.1x、33.7x、27.2x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，坚定投入新产品研发，2024年前三季度业绩实现稳健增长。公司持续深化算力产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

2024年三季报点评：Q3业绩平稳增长，继续关注新疆、西藏景气市场

易普力(002096)
    公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收63.03亿元，同比+0.29%，归母净利5.24亿元，同比+10.68%，扣非净利5.10亿元，同比+8.54%。其中24Q3单季度收入23.89亿元，同比+4.56%，归母净利润1.73亿元，同比+2.14%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-3.84%。
    单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调
    24Q3公司单季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比-2.15%），单3季度归母净利润增速略弱于收入，预计主因系24Q3单季度毛利率23.10%，同比-2.75pct、环比-2.93pct。
    费用率角度，24Q3公司期间费用率13.90%，同比-2.14pct，主因系管理费用率明显下降，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分别-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。绝对额角度，单3季度管理费用1.70亿元、同比-22%。
    1-9月疆煤产量同比+18%，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划
    新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-9月新疆原煤产量3.73亿吨、同比+18.0%，同期全国原煤产量34.76亿吨、同比+1.0%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增
    年度采剥施工计划。
    受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐
    8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
    投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.58、8.86和10.07亿元，现价对应动态PE分别为20x、17x、15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

24Q3业绩亮眼，店中店开拓渐入佳境

匠心家居(301061)
    投资摘要
    事件概述
    10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。
    大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10大客户中有9家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3新增68家新零售商客户，其中10家为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。
    店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024年三季报，已有300多家客户的门店提出申请，预计到25Q1建成接近或超500家的MOTO Gallery，有望进一步提升Moto Motion的品牌影响力，贡献销售增量。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。
    盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13个百分点，单Q3毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。
    投资建议
    作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收24.82/29.80/34.69亿元，分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%；预计归母净利润5.47/6.60/7.60亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS为3.29/3.97/4.57元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。

Q3业绩短期承压，新产能落地持续成长

华鲁恒升(600426)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日晚，华鲁恒升发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收82.05亿元，同比增长17.43%，环比下降8.81%，归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%，环比下降28.84%，实现销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。
    需求走弱及检修影响主营产品量价齐跌，公司三季度盈利短期承压公司三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，使得Q3主营产品产销量出现短期下跌。2024Q3新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别104/109/14/35万吨，环比分别变化-7.7%/-4.6%/-4.5%/-8.6%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别67/103/15/37万吨，环比分别为-4.2%/-6.2%/-4.3/-4.5%；煤气化装置检修对公司营收影响约有5亿。价格方面，三季度受宏观经济相对偏弱需求不振影响，产品价格出现不同程度下跌，尿素/DMF/辛烯/醋酸价格环比变化-8.7%/-10.0%/--10.4%/-4.6%/-1.2%，原材料动力煤/纯苯/丙烯均价环比变化+1.8%/-5.9%/+0.5%，主营产品价差收窄，销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。
    荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间
    公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，此外荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。
    投资建议
    华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，考虑到目前产品价格仍处于底部区间，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.58、49.86、57.15亿元，（2024-2026前值分别为45.28、54.87、63.54亿元）同比增速为10.7%、26.0%、14.6%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；

2024年三季报点评：超导业务持续快速放量，高端钛合金稳步修复

西部超导(688122)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入32.35亿元，同比+4.76%，归母净利润6.04亿元，同比+3.62%，扣非归母净利润5.33亿元，同比+4.04%。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入12.15亿元，环比-0.99%，同比+24.43%；实现归母净利润2.55亿元，环比+7.22%，同比+58.04%；实现扣非归母净利润2.22亿元，环比-1.18%，同比+58.46%。
    超导产品持续快速放量，高端钛合金需求环比持平稳步修复。超导：公司超导产品商业化应用开拓顺利，持续快速增长，2024H1，超导产品实现营收4.82亿元，同比+19.95%；24Q3，公司少数股东损益约4500万元，同比增长超170%，环比增长超580%，主要得益于超导产品快速增长。高端钛合金：23年受军工需求放缓钛合金同比下滑，24年公司钛合金业务持续稳步修复，24H1公司钛合金业务实现营收12.84亿元，同比-4.07%；高温合金：受军工需求放缓叠加下游客户排产节奏影响，高温合金业务相对承压，24H1高温合金实现营收1.56亿元，同比-44.67%。价格方面，公司2024年前三季度毛利率为33.98%，同比+0.78pct；2024Q3，公司毛利率为37.21%，环比+2.87pct，同比+2.04pct。跟踪主要原材料金属价格，2024Q3，铌均价约625.16元/千克，同比+6.61%，环比-6.03%；海绵钛均价约45.82元/千克，同比-13.40%，环比-10.70%；镍均价约12.97万元/吨，同比-21.55%，环比-8.91%。
    合同负债同比显著增长，主要受益于超导需求放量。截至24Q3，公司合同负债约1.91亿元，同比显著增长76%，主要受益于超导业务市场开拓顺利，商业化需求快速放量。
    中期分红回报资本市场，彰显公司发展信心。截至2024年9月30日，西部超导母公司期末可供分配利润为人民币18.97亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计拟派发现金红利6497万元（含税），占可分配利润比例约34%。
    核心看点：1）超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用，有望持续放量；2）航空领域市场高端钛合金供应主导地位稳固。高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为公司扩大产品应用领域和新市场奠定了良好基础。公司高端钛合金产品在兵器、舰船等领域已有相关应用和供货，在C919方向钛合金业务稳中向好。3）公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货；公司自主设计建设一条高温合金返回料处理线目前已投入试生产，产能正在逐步提升。4）定增项目加码高温合金+钛合金材料，钛合金总产能将达到1万吨，高温合金产能将达到6000吨，成长性有望再上台阶。
    投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为8.16、9.50、11.06亿元，对应10月31日股价的PE分别为40/34/30X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

三季度业绩环比改善，硅产业链一体化有序推进

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月29日晚，合盛硅业发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入70.99亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%；实现归母净利润4.76亿，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。
    Q3工业硅价格承压产销量回落，存货损失计提减少利润改善2024年以来，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增。2024Q3公司工业硅产销量分别为48/35万吨，分别环比变化-3.31/-15.03%，工业硅收入36.6亿元，环比下降21.56%。2024Q3，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.06/1.23/1.18万/吨，环比分别变化-7.68%/-0.81%/-3.33%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较二季度变化-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%，主营产品价格、原料同时下滑价差收窄，使得公司2024Q3销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。多晶硅因行业竞争加剧，价格承压，公司在Q3控制多晶硅生产，Q3产品、原料等价格回落导致的资产损失计提1.87亿元，相比二季度计提减少2.64亿元，使得公司三季度净利润环比改善。
    一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
    公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
    投资建议
    由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，（2024-2026前值分别为22.86、30.62、39.42亿元），同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应PE分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

山西汾酒2024Q3点评：青花环比提速

山西汾酒(600809)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收86.11亿元（+11.35%），归母净利润29.40亿元（+10.36%），扣非归母净利润29.42亿（+10.27%）。
    24Q1-3：营收313.58亿元（+17.25%），归母净利润113.50亿元（+20.34%），扣非归母净利润113.52亿元（+20.41%）。
    24Q3符合市场预期。
    收入：青花环比提速，玻汾势能延续
    分价格带看，24Q3公司中高价/其他酒营收分别同比增长6.7%/25.6%，中高价酒占比白酒业务营收同比下降3.2pct至72.0%。我们预计中高价酒中青花系列24Q3环比提速，主因24Q2库存去化后得以轻装上阵，青花25增长快于青花20；老白汾/巴拿马预计24Q3营收环比降速，主因宴席需求平淡。其他酒中，玻汾势能延续，预计增速超过20%。
    分区域看，24Q3公司省内/省外营收分别同比增长12.1%/10.9%，省内营收占比白酒业务营收同比提升0.3pct至40.8%。公司省内稳健增长，省外环比降速主因行业需求疲弱。24Q3公司经销商净增172家，省外招商持续，全国化布局稳步推进。
    从报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长16.9%，24Q3公司销售收现同比增长30.8%，快于营收增速，报表质量较高，业绩蓄水池稳健。
    利润：费效比大幅优化
    24Q3公司毛利率同比降低0.75pct至74.29%，主因其他酒占比提升。同期，公司销售/管理/税金及附加费率同比-0.07/+0.61/-1.4pct，费用投放力度整体稳定。综上，24Q3公司净利率同比降低0.29pct至34.11%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司当前回款顺利，渠道库存维持良性，为后续健康发展奠定基础。中长期看，公司产品矩阵丰富，汾享礼遇模式提高渠道精细化管理能力，增长潜力充足。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入373.61/426.26/486.83亿元（原值384.15/452.89/528.11亿元），分别同比增长17.0%/14.1%/14.2%；实现归母净利润125.59/144.59/167.58亿元（原值129.00/153.37/181.43亿元），分别同比增长20.3%/15.1%/15.9%；当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

公司信息更新报告：销量创新高/利润率环比提升，DM5.0红利加速释放

比亚迪(002594)
    Q3营收/归母净利润创新高，Q4旺季DM5.0技术红利有望加速释放
    公司发布2024年三季报，实现营收5022.51亿元，同比+18.9%；归母净利润252.38亿元，同比+18.1%。单Q3实现营收2011.25亿元，同环比+24.0%/+14.2%；归母净利润116.07亿元，同环比+11.5%/28.1%；销售/研发费用率环比分别提升0.5pct/1.7pct，预计与公司新品上市带来宣发费用增长以及智能化领域加大投入相关。鉴于公司DM5.0技术有望享受较长时期的红利、海外市场持续布局、高端品牌全力发展、智能化领域突破可期，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为379.5(+20.6)/491.5(+28.9)/595.6(+31.1)亿元，当前股价对应的PE为22.5/17.4/14.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    DM5.0技术带来明显的规模效应及技术溢价，Q2公司量利齐升
    公司Q3销量创新高至113.5万辆，同环比+37.7%/15.0%。分结构看，Q3受海外销量占比环比下滑2.4pct，高端品牌腾势销量环比下滑14.5%。尽管如此，剔除比亚迪电子后，公司Q3单车均价/净利润环比分别+2.2%/8.8%至13.88/0.93万元，销售毛利率/净利率环比分别+3.2pct/0.7pct至21.9%/6.0%，主要系：（1）DM5.0技术加速上车，其中Q3新车型秦L/海豹06/宋L DMi的销量分别达14.1/12.3/6.0万辆，带来明显的规模红利，并且新车型在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力改善；（2）高端车型方程豹5降价后Q3销量环比提升0.49万辆。
    “DM5.0技术红利+高端品牌有望突破+海外持续布局”，新能源龙头地位稳固公司DM5.0技术有望占据较长时期的技术优势。受益以旧换新政策加码及Q4旺季，产能爬坡后公司销量有望继续快速增长，从而推动主品牌盈利持续高增。同时，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上，尤其是智能化领域通过“自研+合作”并举的方式快速推进，其中方程豹与华为ADS3.0合作，自研方面依托团队规模及车队规模优势有望快速突破，目前搭载DiPilot300的2025款汉/海豹已上市，腾势Z9GT首搭BAS3.0+。比亚迪还计划未来2-3年将智驾引入15万级车型，并与强大的成本优势充分结合。此外，公司将加速进入全球更多市场，引入插混车型等丰富产品矩阵，且海外产能规划超百万台，增长空间广阔。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

2024年三季报点评：业绩超我们预期，设备销售及IP衍生品高增

华立科技(301011)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收7.52亿元，yoy+26.39%，归母净利润0.70亿元，yoy+55.74%，扣非归母净利润0.69亿元，yoy+53.28%。其中2024Q3实现营收2.90亿元，yoy+24.14%，qoq+17.55%，归母净利润0.34亿元，yoy+23.45%，qoq+109.65%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy+15.57%，qoq+91.15%，业绩超过我们预期。
    毛利率稳步回升，盈利潜力释放。2024Q3公司整体毛利率为31.64%，yoy-0.89pct，qoq+1.38pct，同比下降我们认为主要受设备合作运营毛利率回落影响，环比连续三个季度提升，我们认为主要受益于高毛利率的动漫IP衍生品业务营收占比提升。叠加2024Q3公司存货减值计提环比减少，公司盈利潜力得以释放，2024Q3归母/扣非归母净利率为11.58%、11.11%，环比提升5.09pct、4.28pct。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.53%、4.99%、3.48%、0.65%，yoy+0.88pct、+0.18pct、+0.62pct、-0.45pct，qoq+1.90pct、-0.71pct、+0.64pct、-0.61pct。
    动漫IP衍生品：延续高增态势，看好其增长潜力。2024Q3公司动漫IP衍生品业务实现营收1.03亿元，yoy+27.39%，毛利率为42.16%，营收占比达35.34%，yoy+0.90pct，我们认为其收入增长主要系：1）公司持续精细化运营，通过各类活动、卡牌更新等拉动已投放设备收入增长；2）积极扩展IP产品矩阵，持续推出新产品贡献增量。展望后续，我们看好公司持续推出新产品，带来营收增量，同时看好公司延续精细化运营，提升客户转化率及单台设备卡片销售效率，进而提升业务毛利率。
    游戏游艺设备销售：营收增长强劲，毛利率同比提升。2024Q3公司游艺设备销售业务实现营收1.48亿元，yoy+37.77%，毛利率为27.76%，yoy+2.05pct，营收增长强劲，我们认为主要受益于国内外下游需求旺盛，看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，持续推出拳头主力产品，将受益于下游需求回暖及海外需求增长，实现国内外销售收入高增。
    持续优化游乐场运营，毛利率进一步回升。2024Q3公司游乐场运营业务实现营收3156万元，yoy-10.16%，毛利率20.40%，yoy+2.18pct，持续关注公司C端游乐场运营的业务探索，期待其业绩增长潜力释放。2024Q3公司设备运营业务实现营收374万元，yoy-48.39%，我们预计主要系投放设备步入生命周期末期，营收自然回落。
    盈利预测与投资评级：公司业绩超我们预期，因此我们上调2024年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.58/0.71/0.87元（前为0.53/0.71/0.87元），对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，全球化发展提速

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.05亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长36.20%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入30.54亿元，同比增长11.85%，环比下降4.04%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.31%，环比下降4.76%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，商用车拖累三季度营收。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入30.54亿元，环比下降4.04%。从主要下游2024Q3表现来看：国内狭义新能源乘用车行业批发销量322.90万辆，环比增长21.13%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%；北美知名电动车企上海工厂批发24.91万辆，环比增长21.10%。毛利率方面，2024Q3公司单季度毛利率17.74%，环比下降3.18个百分点，主要系会计政策变动影响；若还原变动影响，2024Q3公司单季度毛利率环比实现提升，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.59%，环比下降3.33个百分点，主要系会计政策变动导致销售费用率环比下降4.00个百分点，还原后期间费用率整体稳定。净利润方面，2024Q3公司单季度归母净利润2.01亿元，环比下降4.76%；对应归母净利率6.59%，环比微降0.05个百分点（主要系二季度公司存在一次性事项产生的投资收益）。
    “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为8.46亿元、11.00亿元、13.81亿元（前值为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.02元、1.32元、1.66元（前值为1.02元、1.34元、1.65元），市盈率分别为18.87倍、14.51倍、11.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

成本延续改善趋势，短期需求承压

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润289.59/289.59/49.9/46.86亿元，同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润88.91/88.91/13.48/12.6亿元，同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%。
    核心要点
    Q3量价持续承压，啤酒市场消费相对低迷。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润289.59/289.59/49.9/46.86亿元，同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润88.91/88.91/13.48/12.6亿元，同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%拆分量价来看，前三季度公司销量678.5万吨，同比-6.98%，均价4268元/吨，同比+0.50%；单三季度销量216万吨，同比-5.11%，均价4126元/吨，同比-0.18%。分产品看，前三季度主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨，同比下滑6.23%，中高端以上产品实现销量277.9万吨同比下滑4.24%。三季度公司销量继续下滑，不同于过去三年低端酒销量下滑中高端酒销量提升的趋势，今年公司销量的下滑涉及到中高端以上的产品，我们认为这主要与现饮渠道消费力疲软有关，目前整体啤酒市场的消费相对低迷。
    成本延续改善趋势，带动毛利率提升。2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率为41.76%/17.23%，分别同比+2.03/+1.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/3.24%/0.2%/-1.5%，分别同比+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pct。前三季度净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主要受益于大麦、玻瓶等原材料采购成本的下降前三季度公司啤酒吨成本2486元/吨，同比-2.90%。单三季度公司毛利率/归母净利率为42.12%/15.16%，分别同比+1.19/-0.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct。单三季度公司啤酒吨成本2388元/吨，同比-2.20%，维持改善趋势；销售费用率提升明显预计与公司加大市场费用投入和市场推广力度，积极开拓市场有关。
    盈利预测与投资评级
    考虑到去年四季度舆论风波造成的影响，预计今年四季度表现会略好于前三季度。公司今年销量经历了消费低迷导致的调整后，预计明年有望企稳，均价提升的幅度有望回归正轨。据此我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为318.76/329.04/338.61亿元，同比-6.07%/+3.23%/2.91%，归母净利润43.64/49.65/55.62亿元，同比增长2.25%/13.78%/12.03%，未来三年EPS分别为3.20/3.64/4.08元，对应当前股价PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

三季度业绩增速显著，新赛道业务步入收获期

美好医疗(301363)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报报告，2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%）；归母净利润2.58亿元(yoy-14.07%)；扣非归母净利润2.48亿元(yoy-11.15%)。
    其中，2024Q3公司实现营业收入4.50亿元（yoy+55.68%）；归母净利润0.89亿元(yoy-49.91%)；扣非归母净利润0.85亿元(yoy+55.51%)，公司单季度业绩增长强劲。
    点评：
    家用呼吸机业务恢复稳态，新赛道业务步入收获期
    公司基石业务家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳健发展，家用呼吸机业务下游客户库存压力逐季消解，2024年前两个季度业务逐步恢复，第三季度已经达到产销平衡的稳定状态，前三季度实现了较好的业绩表现。
    2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，血糖管理板块，公司已有海外B端客户的订单；体外诊断板块，聚焦于高端耗材领域；心血管板块，公司目前在技术研发突破、团队建设、业务拓展等方面稳步推进中，同时相关业务也正在有序开展。公司胰岛素注射笔业务发展势头良好，2023年下半年已具备完整的全自动化生产交付能力，2024年前两个季度已逐步小批量向客户交付，三季度实现批量交付。
    国内外产能有序释放，有效提升服务全球客户能力
    2024年以来，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放。其中惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来二期NPI能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，马来工厂的毛利率水平随着产能的释放将稳步提升，整体的经营效果较好。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.3%/26.9%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为36x/28x/22x。考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务+新客户不断拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

主营业务净利润快速增长，业务延伸和市场开拓显成效

久立特材(002318)
    事件
    10月30日，久立特材发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入71.43亿元，同比增长16%，实现归母净利润10.45亿元同比减少6%，实现扣非归母净利润10.17亿元，同比增长16%。
    点评
    1、主营业务净利润快速增长，合金公司盈利能力显著提升，净利润突破1亿元。2024Q1-Q3，公司营收71.43亿元，同比增长16%扣非归母净利润10.17亿元，同比增长16%，扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75亿元，同比增长52%；2024Q3单季度，公司收入23.13亿元，同比减少3%，扣非归母净利润3.64亿元，同比减少7%扣除联营企业投资收益后归母净利润3.86亿元，同比增长23%。合金公司2023年收入10.85亿元，净利润166万元，净利率0.15%，2024Q1-Q3收入10.06亿元，净利润1.01亿元，净利率10.00%，同比去年，合金公司盈利能力显著提升。
    2、毛利率同比提高2.15pcts，费用控制良好。2024Q1-Q3，公司销售毛利率26.93%，同比提高2.15pcts。从半年报数据看，2024H1公司复合管、合金材料、管件、无缝管毛利率分别同比提高29.72pcts18.55pcts、8.79pcts、1.15pcts，焊接管毛利率同比降低1.23pcts费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.02%、3.59%、4.02%和-1.06%，分别同比+0.06pcts、+0.31pcts、-0.12pcts和-0.62pcts。公司四费费率10.58%，同比降低0.37pcts，费用控制良好。
    3、合同负债和存货均较快增长，反映公司订单充裕同时积极备产、备货。截至2024Q3末，公司合同负债26.96亿元，同比增长183%较年初增长17%，反映公司订单充裕。2023年9月13日，公司公告全资孙公司签订合人民币约46亿元单笔大订单，预计于2025年9月前完成交付，该订单交付有望进一步推动公司业绩增长。截至2024Q3末，公司存货38.18亿元，同比增长55%，较年初增长56%，反映公司积极备产、备货。
    4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024Q1-Q3，公司投资收益0.37亿元，较去年同期减少4.75亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024Q1-Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益0.69亿元，较去年同期减少1.64亿元。
    5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为14、12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

Q3新能源EPC业务放量，业绩稳健向上

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收24.50亿元，同增19.67%；实现归母净利润3.21亿元，同增6.62%；实现扣非归母净利润3.00亿元，同增2.99%。
    事件点评
    单Q3公司收入增速超40%，主因新能源EPC业务放量。分季度来看，公司2024Q1、Q2、Q3分别实现收入6.44、7.58、10.48亿元同比增速分别为5.42%、7.24%、43.61%，单三季度收入实现快速增长主因公司新能源EPC收入放量。
    毛利率、费用率均明显下降。2024Q1-3，公司毛利率同减7.24pct至50.17%，毛利率下滑的主要原因为公司新能源EPC收入占比明显提升，该业务的毛利率相对较低。2024Q1-3，公司期间费用率同减5.65pct至35.37%，其中销售费用率同减5pct至24.82%；管理费用率同比持平，为6.03%；财务费用率同增0.23pct至-0.16%；研发费用率同减0.88pct至4.68%。
    现金流同比稍降，仍维持较高水平。2024Q1-3，公司经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比少流入0.65亿元，同比稍降，原因为2023Q1-3基数较高，2020-2022年，公司前三季度经营活动现金流量净额分别为0.60、2.28、-0.50亿元，综合来看，2024Q1-3公司现金流仍维持较高水平。
    出海有望持续贡献增量。2024H1，受益于公司海外运营中心的提前布局，公司外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%。同时公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收，有望持续贡献增量。
    更新占比高+分红慷慨，稳健高股息标的。公司产品本身更新周期在3-5年，2023年10月公司提到传统油、气、化领域存量替换需求占比近70%，2024年我们认为随着这些领域新增CAPEX承压，存量替换占比较该数字会有较为明显的上升。同时，公司2021-2023年现金分红总额分别为3.3、3.3、3.4亿元，股利支付率分别为86.83%、92.38%、73.21%，分红慷慨，重视投资者回报。如果以2023年分红3.4亿元与2024/10/31日收盘市值69.1亿元计算，公司股息率接近5%。综上，我们认为华荣股份是机械设备领域较为稀缺的高股息标的
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91%；归母净利润为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.50、11.54、9.87倍，维持“买入”评级。
    风险提示：

业绩有所承压，期待以旧换新对行业消费提振

好太太(603848)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度公司实现收入10.69亿元，同比-4.22%；归母净利润1.90亿元，同比-20.10%。
    其中，Q3单季度公司实现收入3.56亿元，同比-10.29%;归母净利润0.47亿元，同比-46.76%。三季度业绩承压。
    经营持续承压，期待行业消费回暖
    受终端消费影响，2024Q1、Q2、Q3单季度收入增速分别为+5.73%-4.98%、-10.29%，归母净利润增速分别为+15.07%、-13.74%、-46.76%今年以来收入及业绩增速逐季下滑，且Q3收入、业绩同比降幅环比有所扩大，经营承压。往后看，随着国内对于家居家装等产品以旧换新消费补贴政策效力发挥、终端消费信心的恢复以及双十一消费大促活动推进，预计智能晾衣架品类销售或有回暖。此外，公司不断推出智能晾晒新品，巩固行业领先地位，并持续加大对智能锁推广力度，并借助晾晒渠道加快智能锁的渠道拓展。
    盈利能力承压，销售费用投入加大
    2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.73%、17.79%同比分别+2.24pct、-3.54pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为49.33%、13.15%，同比分别-3.44pct、-8.99pct，盈利能力承压，其中净利率下滑幅度高于毛利率主要系公司加大对销售费用的投放以及股权激励等摊销费用，Q3单季度销售费用达0.96亿元，同比+22.05%，销售费用率同比提升7.16pct至27.01%，此外管理费用率同比提升1.41pct至5.97%，研发费用率同比提升1.05pct至3.84%
    投资建议：
    好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，预计公司2024-2026年归母净利润分别2.89/3.25/3.53亿元，同比分别-11.62%/+12.37%/+8.73%，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

业绩持续承压，淡季储煤有望修复业绩

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司营收23.0亿元，同比+5.2%；归母净利润5.1亿元，同比-22.2%；其中2024Q3公司营收3.5亿元，同环比分别+5.1%/+49.3%，归母净利润0.3亿，同环比分别-47.7%/+135.5%，我们认为主要原因是高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源业务业绩不及预期。
    利润端：费用率有所提升。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别31.9%/22.8%，同比分别-7.1pcts/-9.2pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（4.1%）有所提升研发费用率（0.3%）持平，管理费用率（4.2%）有所下降，财务费用率（-4.1%）提升较多，四项费用率总体上升2.2pcts，略影响公司的盈利能力。
    淡季储煤，供暖季有望修复业绩。截止2024Q3，公司存货5.3亿元，和年初相比+82.9%，同比-1.5%，公司加大淡季囤煤力度增加燃煤库存，有效降低供暖业务的燃煤成本。
    盈利预测与投资评级：
    考虑高铁传媒业务的影响，我们预测公司2024-2026年业绩，维持营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，下调归母净利润分别为7.5/8.3/9.0亿元（前值7.6/8.3/9.0亿元），对应PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，铁路装备业务增速可观

中国中车(601766)
    投资要点
    业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+12.22%
    2024年前三季度公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%，实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。分业务看：2024年前三季度公司铁路装备业务实现营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务实现营收284.21亿元，同比-5.63%；新产业实现营收501.06亿元，同比-10.40%；现代服务实现营收22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度营收实现增长主要系主业铁路装备营收高增。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收625.44亿元，同比+12.22%，实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%。
    盈利能力略有下降，销售/管理费用率下降经营提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为21.21%，同比-0.61pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为20.93%，同比-2.01pct，环比+1.48pct。2024年前三季度公司销售净利率为6.21%，同比+0.60pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为6.33%，同比-0.09pct，环比-0.57pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系期间费用率下降叠加其他收益增加。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为14.90%，同比-0.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%/6.36%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct/+0.78pct，公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率降幅明显，财务费用率同比提升主要系汇兑由收益转为损失，另外公司研发费用率同比增幅较大，研发投入持续提升。
    铁路固定资产投资复苏，公司铁路装备业务乘势而上
    1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。
    2）动车组招标回暖：2024年5月动车组招标165组350km/h动车组，单次招标量已超2023年招标总量（164组），动车组招标已然触底反弹，公司动车组新造业务同步复苏。
    3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2014-2015年CRH380系列集中投运，2019年CR400系列集中投运，当前时间节点正对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修集中释放，公司动车组维修业务同步受益。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为138.17/153.21/162.33亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，动车组高级修招标释放节奏不及预期

Q3盈利能力回升，Q4有望持续改善

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入681.50亿元，同比-31.19%，归母净利润51.98亿元，同比-40.06%，扣非归母净利润48.79亿，同比-40.19%，Q3实现收入225.85亿元，同比32.80%，归母净利润18.73亿元，同比-15.01%，扣非归母净利润16.94亿元，同比-15.23%。
    点评
    Q4供需改善值得期待：前三季度全国水泥累计产量为13.27亿吨，同比下滑10.7%，在地产下行背景下，行业需求仍承压；展望Q4预期水泥价格有望回升，供给端9-10月旺季多地错峰生产，需求端化债背景下基建实物工作量有望增强，供需改善下水泥价格及盈利有望在Q4明显改善。
    毛利率提升，费用率有所上升：公司Q3毛利率为20.78%，同比提升4.60pct，Q3净利率为8.24%，同比+1.50pct，盈利能力提升主要系Q3行业错峰生产力度加强，水泥价格略有回暖；费用率方面，Q3期间费用率10.74%，同比提升2.75pct，销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。
    展望Q4及25年，行业供需矛盾依然存在，短期来看推动错峰生产常态化，强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，是保障行业利润的重要方式；中长期维度，可以期待水泥行业碳排放政策的推出，加强产能置换监管、出清落后中小产能。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为1024亿、1037亿同比-27.4%、+1.26%，预计24-25年归母净利润分别为79亿、83亿同比-24.4%、+5.1%；对应24-25年PE分别为18X、17X。
    风险提示：
    房地产及基建需求大幅下滑，错峰生产效果低于预期。

收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升

可孚医疗(301087)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%）。
    其中，第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。
    点评：
    收入增长稳健，毛利率持续提升
    2024年第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），2024Q3收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长。
    从毛利率水平看，2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关。
    不断挖掘新的大单品，渠道优势突出
    公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品。2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平（越低越好），我们预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长。
    公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入。我们认为国内市场消费需求多元，支付能力差异也比较大，为公司提供了充足的生存空间。公司能够针对不同平台的不同消费者画像特点，组合高中低价格产品，实现精准营销。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元（前值为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元），收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元（前值为3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元），增速分别为40.6%、31.2%和23.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司销售费用投放效率不及预期风险。

Tier1转型顺利，进军低空经济供货小鹏汇天

华安鑫创(300928)
    深耕智能座舱，逐步向Tier1转型
    公司自成立以来一直深耕于汽车中控和液晶仪表等座舱电子领域，始终从事座舱电子软、硬件产品的研发和定制，是国内早期从事全液晶仪表系统开发的企业。近年来，公司于南通搭建Tier1产线，由委外代工的轻资产模式转为自主生产模式，向Tier1转型。随着南通智能制造基地建设的逐步推进，公司已经初步具备了智能座舱终端制造能力，相应的产品销售收入也在持续增加。截止2024年半年报，智能座舱终端收入同比增长100%。截止2024年三季报，公司实现营业总收入6.96亿元，同比去年下跌13.81%，实现归母净利润-3952.52万元，同比去年-344.31%。
    以旧换新政策促进智能座舱渗透率提升
    2024年4月24日国家印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废国三及以下排放标准燃油车或新能源乘用车并购买新能源乘用车新车的用户，一次性给予1万元置换补贴。商务部等7部门8月16日发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，通知规定，提高报废更新补贴标准，对符合《汽车以旧换新补贴实施细则》规定、报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高到2万元和1.5万元。以上政策有利于缩短消费者换车周期，提高汽车销量，同时提高智能座舱渗透率。
    在手订单饱满，静待业绩释放
    随着南通智能制造基地建设的逐步推进，公司顺利通过多家头部主机厂审核并陆续获得了项目定点，升级智能座舱新型系统集成商成效初步显现。截止半年报，在智能座舱终端市场业务拓展方面，公司收到了来自长安汽车、奇瑞汽车及中兴汽车的定点通知，预计项目周期为2.5-5年不等，为后续的业绩提供支撑。
    进军低空经济，与小鹏汇天合作
    公司在保障传统业务稳步发展基础上，大力拓展与车厂直接合作的智能座舱终端业务，并积极布局战略性新兴产业，抢先发展新质生产力下的低空经济新赛道。8月1日，公司发布公告，确认取得小鹏汇天低空飞行器的座舱显示系统终端等产品开发及供货资格。自2021年至今，公司深度参与了汇天飞行器的座舱显示系统开发和产品定义，支持其相关样机调试开发，并介入新项目预研及产品技术路线规划。
    小鹏汇天是亚洲规模最大的飞行汽车公司。截至目前，小鹏汇天已经在全国范围内完成超110个飞行营地的合作签约，并计划到年底前完成超200个飞行营地的布局。小鹏汇天计划于2024年底启动“陆地航母”飞行体的预售，2026年开始大规模交付，并期望年销超过1万台，单台售价不超过200万元。据研究机构测算，2023年中国低空经济规模已超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。公司与小鹏汇天的合作有望为公司带来新的增长点。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.34、1.30、3.15元，当前股价对应的PE分别为111.27、29.45、12.16倍。公司转型升级为Tier1，全流程生产制造能力将驱动产品价值量增加，在手订单充足，进军低空经济有望带来新的增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

业绩不及预期，维持高研发，静待氢能景气提升

科威尔(688551)
    投资要点
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司实现营收3.8亿元，同比+6.3%，归母净利润0.5亿，同比-31.4%；其中2024Q3营收1.2亿，同环比分别-8.8%/-13.7%归母净利率0.1亿，同环比分别为-61.1%/-58.4%，业绩低于我们预期，我们认为主要原因是下游新能源景气度下滑导致测试电源业务竞争加剧，毛利率下滑。
    利润端：销售费用率有所提升，维持高研发投入。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别49.0%/13.5%，同比分别-5.6pcts/-7.5pcts。2024Q1-3公司主要费用中，销售费用率（14.9%）增加较多，财务费用率（-2.5%）有所增加，管理费用率（9.8%）和研发费用率（16.0%有所下降，四项费用率总体增加2.5pcts，销售费用主要系样机投入市场推广费等的增加。
    氢能景气度有望提升。10月31日，国家发改委6部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，积极有序发展可再生能源制氢。随着新能源渗透率的持续提升，电力系统将进入“电量过剩，电力短缺”的时代，电力系统系统可靠性愈发重要，而氢能作为长时储能可以提升可再生能源安全可靠替代能力，同时过剩的电量有助于绿氢的经济性提升。
    盈利预测与投资评级
    考虑到竞争加剧，我们预测公司2024-2026年业绩，下调营收分别为6.1/7.5/9.5亿元（前值7.1/9.7/12.6亿元），下调归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值1.4/2.0/2.8亿元），对应PE分别为23/18/14倍，下调评级，给予“增持”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

立高食品24Q3点评：奶油拉动，费率优化

立高食品(300973)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收9.4亿元（-1.1%），归母净利润0.7亿元（+35.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+57.4%）；
    Q1-3：营收27.2亿元（+5.2%），归母净利润2.0亿元
    （+28.2%），扣非归母净利润1.9亿元（+31.3%）。
    业绩符合市场预期。
    收入分析：奶油带动原料业务高增
    分产品：Q1-3冷冻烘焙食品/烘焙原料收入占58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑因商超渠道影响，烘焙原料由奶油拉动（同比增长70%+）。
    分渠道：Q1-3流通/商超/餐饮新零售收入占55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整影响。
    利润分析：费率优化致盈利提升
    Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，主因毛利率较低的烘焙原料占比提升；销售/管理/研发费率同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费明显，致Q3归母净利率同比+1.9pct至7.2%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    随着芦苞工厂产能利用率爬坡，奶油产品望持续拉动增长，同时25年商超调整望结束恢复增长。盈利端公司净利率较历史中枢仍有较大提升空间，望持续释放盈利弹性。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入37.3/41.4/45.8亿元，同比+6.5%/+11.1%/+10.5%；实现归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，同比+269.8%/+19.1%/+17.4%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

营收增速领跑上市银行，拨备安全垫增厚

瑞丰银行(601528)
    主要观点：
    营收利润延续半年报高增趋势，非息业务贡献加强
    1-3Q24瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.67%、+14.57%，较1H24分别-0.19、-0.8pct，维持半年报营收、利润双高增趋势。营收增速领跑上市银行，连续两个季度营收增速居于上市银行第一。
    其中利息净收入增速同比-1.34pct，较1H24同比增速降幅收窄1.11pct。利息净收入占比营收为68.66%，较1H24下降1.07pct，非息收入对营收支撑作用进一步加大。其中，中收净收入2024年由负转正后，逐季实现收入均有增加，前三季度总计确认0.36亿元。其他非息业务表现亮眼，同比增长73.87%，主要为投资净收益大幅高增贡献（前三季度确认7.79亿元，同比+193.72%）。瑞丰银行投资收益来源一方面是债券投资的市场研判和投资能力进一步加强，及时确认投资收益；一方面是对联营企业和关联企业股权投资，参股嵊州、永康、苍南农商行等并表收入贡献度不断提升。
    存贷款增速小幅放缓，贴现规模压降
    3Q24瑞丰银行总资产、贷款、存款规模分别同比增长+9.88%、+9.51%、+8.22%，较1H24增速小幅放缓（vs1H24+10.79%、+8.93%、+11.52%），预计主要由于季节性投放回落原因。资产端来看，对公（含贴现）、个人贷款分别同比增长14.59%、4.19%。增速较1H24分别-2.13、+4.1pcts，Q3单季对公、零售、贴现分别净新增+21.77、+13.16、-1.45亿元，三四季度投放结构主要向零售倾斜，预计主要以个人经营贷为主。3Q24贴现规模较1H24压降1.45亿元，体现投放结构向实。金融投资规模同比增长10.93%，较1H24增速放缓。负债端来看，3Q24瑞丰银行存款规模较1H24小幅下降，主要由于企业活期存款规模下降21.7亿元，带动存贷比升至81.01%。瑞丰银行负债端结构以个人为主（3Q24个人存款占比全部存款的72.6%），预计企业存款向理财转移、年末民营企业发放工资款等原因也造成企业活期存款规模下降。
    净息差环比小幅下降，资负结构改善对息差有所提振
    3Q24瑞丰银行净息差为1.56%，较1H24环比下降2bps，2024年前三季度共下降21bps，3Q24息差降幅较前两季度收窄。瑞丰银行1H24对公贷款、个人贷款、贴现收益率分别为4.32%、4.84%、1.65%，预计资产收益率提振由于Q3投放结构向零售倾斜且压降低收益贴现规模所致。1H24企业活期存款收益率为1.79%，低于存款成本率2.24%，预计负债端结构调整对于息差亦有一定托举作用。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上，预计全行业4Q24、1Q25息差面临较大下行压力，但瑞丰银行资产结构以民营企业和个体工商户为主，挂钩LPR资产占比较小，且瑞丰银行在本地主办行优势突出，预计息差下行幅度好于同业。
    资产质量保持稳健，拨备逐季边际提升安全垫增厚
    3Q24瑞丰银行不良率0.97%，连续4个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率329.96%，较1H24环比提升6.17pcts，安全垫不断增厚，对利润释放亦有提振。2Q-3Q24瑞丰银行拨备覆盖率水平均有提升，2024年前三季度共计提升25.84pcts，且仍兼顾比较强劲的营收和业绩增长，实现了“量价险”的动态平衡。1H24瑞丰银行批发和零售业贷款占比升至12.12%的基础上，不良率降至0.8%，“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。3Q24关注率为1.56%持平1H24水平，资产质量前瞻指标平稳，预计全年资产质量保持稳健。
    投资建议
    瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。2024年前三季度营收、利润表现亮眼，拨备安全垫不断增厚，未来风险处置和利润释放均有空间。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

2024年三季报点评：业绩增长逐季恢复，长期发展值得期待

康恩贝(600572)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入49.13亿元，同比下降5.23%；归母净利润5.18亿元，同比下降16.81%；扣非归母净利润4.24亿元，同比下降16.84%，EPS为0.205元。
    2024Q3业绩恢复同比增长，各项费用管控良好
    公司2024Q1-3收入端下降主要与去年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数所致，同时，2024年前三季度公司加大研发投入进一步导致利润下降。2024Q3公司实现收入14.65亿元，同比增长3.16%，归母净利润1.36亿元，同比增长27.22%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降7.31%，2024年第三季度公司收入和利润端开始恢复同比增长。2024Q1-3公司销售费用率30.69%，同比下降5.12pct；管理费用率8.01%，同比增长0.36pct；财务费用率-0.25%，同比下降0.10pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。
    全品类中药收入短期承压，特色化学药和特色健康消费品稳健增长2024年Q1-3公司全品类中药实现收入24.85亿元，同比下降11.44%；特色化学药实现收入18.52亿元，同比增长0.58%；特色健康消费品实现收入4.78亿元，同比增长9.94%。2024前三季度中药收入下降，主要与去年同期“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品市场需求激增导致基数较高有关，进入四季度后，有望逐步开始恢复正增长。
    研发持续加速，长期增长动力充足
    2024Q1-3公司研发费用2.08亿元，同比增长0.44亿元，公司积极推进创新药研发、特色仿制药（一致性评价）、大品牌大品种产品二次开发三方面工作，已经形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局，为公司长期发展增添动力。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为72.44亿元、79.94亿元和87.31亿元，实现归母净利润分别为7.30亿元、8.41亿元和9.58亿元，对应EPS分别为0.28元/股、0.33元/股和0.37元/股，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

公司信息更新报告：2024Q3收入业绩延续高增，股权激励提振信心

嘉益股份(301004)
    2024Q3业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营业收入19.9亿元（同比+61.6%，下同），归母净利润5.3亿元（+69.2%），扣非归母净利润5.2亿元（+61.7%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入8.2亿元（+42.8%），归母净利润2.1亿元（+41.8%），扣非归母净利润2.1亿元（+34.2%）。考虑到下游行业高景气度持续，公司深度绑定大客户，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.32/8.94/10.50亿元（原值为6.01/7.36/8.70亿元），对应EPS为7.05/8.60/10.11元，当前股价对应PE为17.0/13.9/11.8倍，期待公司越南产能快速爬坡，维持“买入”评级。
    盈利能力：汇率波动下2024Q3净利率略有下滑
    公司2024Q1-Q3毛利率为39.5%（+0.2%），期间费用率为7.7%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+0.9%/+3.8%/+3.2%/-0.2%，分别同比-1.0/持平/-0.3/+1.3pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为26.7%（+1.2pct），扣非归母净利率为26.4%（+0.1pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率39.3%（-0.7pct）；期间费用率为9.0%（+2.2pct），期间费用率上升主系汇率变动产生汇兑损失以及经营规模扩大、嘉益越南前期运营投入增加所致。综合影响下，公司销售净利率为26.0%（-1.7pct），扣非归母净利率26.0%（-1.7pct）。
    公司发布2024年限制性股票激励计划，长效激励提振全体信心
    2024年10月1日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划首次授予对象总人数为234人（包括2名越南籍核心管理人员），拟向激励对象授予限制性股票119.37万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的比例为1.15%，激励计划的考核目标为以2023年为基数，2024-2026年收入或业绩增长不低于50%/80%/120%，此次公司建立长效激励机制能够充分调动公司核心团队积极性，有效提振全体信心。
    风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

公司信息更新报告：经营业绩承压，渠道逆势扩张积蓄势能

周大生(002867)
    公司2024年前三季度营收同比-13.5%，归母净利润同比-21.9%，持续承压公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润8.55亿元（-21.9%）；2024Q3实现营收26.12亿元（-40.9%）、归母净利润2.53亿元（-28.7%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.84/12.52/14.28亿元（原值12.52/14.70/16.80亿元），对应EPS为0.99/1.14/1.30元，当前股价对应PE为11.4/9.9/8.7倍。我们认为，公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。
    金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受到明显冲击影响加盟业务
    分产品看，2024Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收5.85/88.96亿元，分别同比-22.5%/-15.0%；分渠道看，2024Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入13.54/16.53/76.60亿元，分别同比+9.8%/+5.9%/-19.8%，加盟业务下滑主要系金价高位波动抑制动销，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，会更大幅度减少进货。盈利能力方面，2024Q3公司毛利率为27.5%（+9.7pct）、净利率为9.7%（+1.6pct），盈利能力提升或主要受益于金价上涨，但由于黄金租赁工具的使用，大部分会与公允价值变动、投资收益等相抵消；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为11.3%/0.9%/0.3%，同比分别+6.3pct/+0.4pct/+0.3pct，销售费用率提升明显主要因为直营渠道扩张，带来相关费用增长。
    渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发
    （1）渠道：2024Q1-Q3公司线下新开/净开门店474家/129家，期末门店总数达5235家，其中加盟/自营分别净开111/18家，双管齐下有望进一步打开市场空间。（2）产品：公司精准把握“国潮国风”消费趋势，丰富产品矩阵，并迭代优化黄金产品体系，推出了国家宝藏×周大生IP联名新品，以国宝文物为针，黄金珠宝为线，在形与神、意与境的和谐交融中，让东方美学再度焕发新生。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

口子窖2024年三季报点评：三季度承压，强化渠道建设

口子窖(603589)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收43.62亿元，同比-1.89%，归母净利13.11亿元，同比-2.81%，扣非归母净利12.66亿元，同比-4.89%。24Q3，公司实现总营收11.95亿元，同比-22.04%，归母净利3.62亿元，同比-27.72%，扣非归母净利3.37亿元，同比-32.34%。
    三季度高档白酒承压，省内外收入同比下滑
    1）三季度高档、中档白酒承压。24Q1-3，公司高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。24Q3，公司高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%。
    2）三季度批发渠道承压，直销渠道实现增长。24Q1-3，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35亿元，同比分别-3.86%/+48.01%。24Q3，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43亿元，同比分别-23.80%/+19.70%。
    3）三季度省内省外收入均同比下滑。24Q1-3，公司安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96亿元，同比分别-1.65%/-8.14%。24Q3，公司安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元，同比分别-22.09%/-25.59%。
    4）经销商网络动态调整优化。24Q3末，公司省内/省外经销商数量分别为500/508家，较上季末，省内+2/-1家，省外+23/-13家，分别净增1/10家。
    前三季度毛利率及净利率基本保持稳定
    1）前三季度盈利能力基本保持稳定。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比-0.28/-0.46pct；期间费用率合计同比+0.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.31%/6.41%/0.40%/-0.08%，同比+0.04/+0.49/+0.04/+0.16pct；此外，资产处置收益占收入的比重为0.92%，同比+0.92pct。
    2）三季度毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比分别-2.38/-5.90pct；税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比-1.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%，同比-3.03/+1.27/-0.24/+0.23pct；此外，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别-0.35/+3.36/+0.66/-2.08pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3胶膜盈利下滑、新材料继续增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-Q3营收151.7亿元，同比-8.9%，归母净利润12.6亿元，同比-12.1%，毛利率15.6%，同比+1.5pct，归母净利率8.3%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收44.1亿元，同环比-26.9％/-19％，归母净利润3.3亿元，同环比-39.7%/-19％，毛利率12.8%，同环比-0.3/-5.2pct，业绩符合预期。
    2024Q3盈利下滑，市占率稳定，优于同行。公司2024Q1-Q3胶膜出货约20-22亿平，其中2024Q3出货约7-7.1亿平，同增约12%，因粒子跌价及胶膜让利，2024Q3单价约5-6元/平（不含税），单平净利下滑至0.4元左右，若扣除1.6亿信用减值后，单平净利约0.2-0.3元，优于同行。截止报告期末，公司市占率维持50%+，后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复，我们预计2024年公司出货28亿平，同增27%，2025年保持15%+增长。
    第二曲线快速发展，感光干膜出货同增。2024Q3背板出货2千万平+，铝塑膜出货320万平+。新材料业务多点开花，2024Q3感光干膜出货4000-4500万平，同增约48%，我们预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。产品结构持续向中高端提升，预计2025年毛利率将显著提升，逐步贡献新业绩增长点。
    经营现金继续改善，存货下降。公司2024Q1-Q3期间费用8.9亿元，同比+22.3%，期间费用率5.9%，同比+1.5pct，其中2024Q3期间费用3.7亿元，同环比+47.1%/+27.2%，期间费用率8.4%，同环比+4.2pct/+3pct；2024Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元，其中2024Q3经营性净现金流18.8亿元，同环比-571.7%/+100.9%；2024Q3末存货21.5亿元，较年初时-30.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑胶膜价格下降，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润16.6/24.4/32.6亿元（前值为18.4/23.6/30.1亿元），同比-10%/+47%/+34%。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复，以及公司新材料业务有望提供新增量，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

北交所信息更新：运动营养募投项目规模增加，2024年Q1-3扣非净利润同比+27%

康比特(833429)
    2024Q1-Q3营收7.74亿元，同比+30%；归母净利润6556万元，同比+2%公司发布2024年三季度报告，实现营收7.74亿元，同比增长29.84%，归母净利润6555.85万元，同比增长2.06%；扣非净利润6490.52万元，同比增长27.25%。公司坚持走高端、差异化的竞争路线，充分发挥品牌、技术研发、销售渠道的优势，坚持品牌化营销，积极创造公司价值。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.96/1.14/1.28亿元，EPS为0.77/0.92/1.03元/股，对应当前股价PE为19.2/16.2/14.4倍，维持“买入”评级。
    公司持续积极开拓市场，提高品牌影响力
    康比特2024年积极拓展业务，在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入，广告和业务宣传费增加较多，2024Q1-Q3投入销售费用1.65亿元，同比增长43.44%。公司坚持品牌化营销和营销品牌化策略，充分利用短视频、直播等新媒体形式，加强优质内容传播，进行内容电商的布局，同时与传统电商相结合，为消费者提供更加便捷、生动的购物体验。2024年公司在新零售和电商平台上表现出色，在抖音、天猫、京东、拼多多销量都实现了较大的增长。
    增加募投项目投资规模至3.09亿元，计划2026年8月到达可使用状态
    随着公司经营规模以及产品市场需求的持续快速增长，原“运动营养食品生产基地建设项目”建设方案预计无法充分保障公司未来运动营养食品生产及开发需要，为了更好地服务于公司未来发展，且充分提升土地使用效率等原因，公司拟增加“运动营养食品生产基地建设项目”投资规模，总投资由1.26亿元增加至3.09亿元，到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年8月。公司原计划在河北省固安工业园区南区新建四层合计26,000平方米的生产厂房，并购置安装液体生产线、软胶囊生产线和凝胶糖果生产线。近年来，公司固体剂型、液体剂型产品市场需求快速增加，产能需求相应增加。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险；其他风险详见倒数第二页标注1

2024年三季报点评：Q3业绩高增长，优质资产注入贡献增量

龙源电力(001289)
    事件：10月30日，公司公布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入263.5亿元，同比降低6.39%；归母净利润54.75亿元，同比下降10.61%；归母扣非净利润51.11亿元，同比下降15.83%。Q3实现营业收入74.67亿元，同比降低9.87%；归母净利润16.48亿元，同比增长41.58%；归母扣非净利润13.64亿元，同比增长16.00%。
    Q3来风有所改善，单季度风光发电量均有所提升。2024Q1-Q3公司完成发电量568.47亿千瓦时，同比增长2.42%，其中风电完成发电量438.62亿千瓦时，同比下降1.82%；2024Q1-Q3风电平均利用小时数为1607小时，同比下降108小时，主要是因为上半年来风资源较差，Q3来风有所改善，单季度风电发电量122.77亿千瓦时，同比增长6.16%。随着光伏项目逐步投产发电，光伏发电量同比高增长，Q3其他可再生能源（基本为光伏）完成发电量22.33亿千瓦时，同比增长41.78%，前三季度完成发电量58.22亿千瓦时，同比增长82.76%。
    剥离火电资产，持续注入新能源资产，资产规模进一步扩大，公司有望增厚业绩。截至2024Q3，公司控股装机容量为37.0GW，其中风电28.4GW，火电0.66GW，光伏等其他可再生能源7.97GW。2024年1-9月，公司新增投产项目控股装机容量2.66GW，其中风电0.63GW，光伏2.03GW。新能源资产继续扩大。24H1公司新签订开发协议7.59GW，其中风电3.955GW、光伏3.635GW，取得开发指标6.09GW，同比增加51.87%，其中风电2.81GW，光伏3.28GW。10月23日，公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国家能源集团资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权，初步预计本次交易对价为16.9亿元。上述标的公司在运和在建装机容量合计2.03GW，其中在运1.45GW，在建0.59GW；风电1.32GW，光伏0.72GW，公司新能源资产将继续扩大。叠加公司背靠国家能源集团，截至2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1亿千瓦，新能源资产丰厚，2024年7月后，公司将陆续获取集团约400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。
    投资建议：公司新投产装机规模持续扩大，叠加集团优质资产注入，在绿电市场化交易电价下行压力较大的背景下，我们预计24/25/26年归母净利润为63.91/69.35/77.81亿元，EPS分别为0.76/0.83/0.93元，对应10月31日收盘价PE分别为24/22/20倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。

中信银行2024年三季报点评：营收增速回升，息差持续改善

中信银行(601998)
    前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善
    中信银行2024年上半年实现营收1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。单季来看，Q3单季营收同比增长6.27%，其中单季利息净收入同比增长3.69%，环比有所改善，或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为1.79%，较上半年净息差上升2BP，或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长，但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。2024年前三季度实现归母净利润518亿元，同比增长0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，考虑其资产质量持续改善，维持“买入”评级。
    贷款增速平稳、存款重回正增长，存贷增速差缩窄
    2024Q3末总资产为9.26万亿元，同比增长3.78%，其中贷款增速为3.05%，增速较上半年末略有下降。2024Q3末存款余额为5.61万亿元，同比增速为2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势，或与“手工补息”禁令导致的存款流出已基本止住有关。存贷增速差（贷款YoY-存款YoY）收窄至0.24%，存款流出的压力略有缓解。
    不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升
    2024Q3末不良率边际下降2BP至1.17%，处于历史低位；不良贷款余额为659.81亿元，同比下降1.23%，存量风险基本可控。2024Q3末拨备覆盖率为216.00%，较Q2末上升超9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.50%、11.61%、13.78%，较Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司简评报告：三季度业绩超预期，费用持续下降，臂式推广顺利

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营收61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%；2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为36.16%和23.83%；第三季度实现营收22.74亿元，同比增长38.37%；归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。
    期间费用率持续压降。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分50.70别为2.24%、2.32%、2.94%和-1.04%，销售费用和研发费用较去年年末下降1.44pct和50,6350.55pct。主要由于CMEC完成并表，摊薄公司费用成本；财务费用较去年年末增长2.84pct50,635/0主要由于美元等货币汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响。
    35.52%
    2.60？海外景气度延续，公司持续深化全球发展。根据工程机械数据，截止2024年9月份高空作15.71业平台累计出口销量7.23万台，同比增长21.3%，占总销量的50%，海外增长持续。目前公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过子公司CMEC成熟的市场渠道，开拓北美市场，在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。
    臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达48.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司臂式产品采用模块化设计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。未来随着五期项目爬坡达产，规模效应逐步释放，成本仍有进一步改善空间。
    重视科研技术创新，巩固核心竞争力。2024年前三季度公司研发投入1.8亿元，同比增长21.03%。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端、差异化产品市场中竞争优势明显，是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑公司海外臂式推广顺利和CMEC并表，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.06/25.54/29.39亿元（原预测为19.43/24.18/29.14亿元），EPS对应PE分别为12.50/10.31/8.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3收入再创历史新高，存货高增印证行业高景气

浪潮信息(000977)
    事件：浪潮信息于10月30日晚发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收831.26亿元，同比增长72.26%；实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%；实现扣非净利润11.55亿元，同比增长176.67%。
    24Q3营收再创新高，互联网客户预计仍是需求主力军。第三季度公司实现营收410.62亿元，同比增长76.05%，Q3单季度营收创下历史新高。毛利率方面，公司24Q3单季度毛利率为5.6%，相较于上半年环比有所下滑，我们预计这与公司的客户结构变化相关，目前旺盛的服务器需求主要来自互联网客户对AI算力的加速投资，而互联网客户毛利率相较于传统行业较低，进而影响公司整体毛利率水平。
    利润率有所回暖，费用控制卓越。具体看三季度，公司24Q3实现归母净利润6.97亿元，同比增长51.09%；单季度实现扣非净利润为7.34亿元，同比增长75.18%。24Q3公司单季度归母净利率为1.70%，环比24Q2提升0.51pct。从费用端看，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-1.38%/-1.95%/+5.52%，远小于收入增速，足以见得公司卓越的成本控制能力，以及作为服务器行业龙头在订单旺盛的情况下形成的显著规模效应。
    存货进一步创历史新高，两项减值损失有望在Q4冲回。截至2024年三季度末，公司存货科目达到385.09亿元，环比Q2末进一步增长21%。存货作为服务器厂商订单&收入的前瞻指标，继续增长的存货印证公司订单持续维持高景气。另一方面，2024Q3公司继续确认信用减值损失4.08亿元，持续影响表观利润水平。考虑到公司主要以头部互联网厂商为核心客户，公司过往信用减值损失计提规模较少，预计Q4或是公司进行减值损失冲回的重要时点。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为25.14、31.34、36.78亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为27/22/19倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

公司信息更新报告：Q3主业持续稳健增长，期待参控股子公司业绩释放

倍加洁(603059)
    公司收入稳健增长，薇美姿和善恩康亏损影响表观业绩
    公司公告2024Q1-Q3实现营收9.4亿元/yoy+23.1%，归母净利0.4亿元/yoy-29.4%，扣非归母净利0.4亿元/yoy-30.87%。单2024Q3公司实现营收3.2亿元/yoy+13.7%，归母净利860.9万元/yoy-61.8%，扣非归母净利713.4亿元/yoy-63.7%。2024Q1-Q3投资收益-1624万元，系薇美姿净利润亏损，此外已并表非全资子公司善恩康净利润亏损也影响公司表观业绩。考虑到参控股子公司加大投入影响短期业绩体现，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利0.9/1.51/1.98（前值1.1/1.71/1.98）亿元，yoy-4.6%/+67.9%/+29.4%，EPS为0.88/1.47/1.91元，当前股价对应PE为26.3/15.6/12.1倍，长期看公司内生外延协同发展有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    公司主业增长稳健，新型口腔护理产品增速亮眼
    分业务：2024Q3牙刷/湿巾/其它产品（包含口腔护理、益生菌等）营收1.2/0.97/1.02亿元，yoy+2.5%/+9.7%/+36.3%；量：2024Q3牙刷销量1亿支/yoy+8.5%，湿巾销量12.1亿片/yoy+3.7%；价：2024Q3牙刷单价1.2元/支，yoy-5.6%，湿巾单价8元/100片，yoy+5.8%。湿巾品类公司开拓北美医疗湿巾客户，并开发新品类带动湿巾收入稳健增长，同时牙线、牙线签等新兴口腔护理产品收入增长带动其他产品营收增速较快。
    毛利率保持平稳，财务费用和投资亏损影响净利率
    盈利能力：2024Q3公司毛利率/净利率23.7%/2.6%，yoy-0.37pct/-5.34pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率24.7%/4.3%，yoy+1.52pct/-3.44pct。2024Q1-Q3刷丝/塑料粒子/无纺布均价yoy-11.67%/+0.86%/-0.91%，整体稳中有降，后续随着产能爬坡和规模效应提升，毛利率有望增长。费用率：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率7.5%/4.9%/+3.9%/+2.6%，yoy+0.67pct/-0.87pct/+1.16pct/+2.65pct。财务费用增加系短期借款增加带动利息费用上行。薇美姿：据久谦数据，2024年1-9月舒客天猫+京东+抖音GMV8.3亿元/yoy+24.1%，舒客宝贝GMV1亿元/yoy+176.5%，加之线下渠道调整升级，公司前期大量投入有望带动品牌势能提升，收入快速增长平滑前期费用投入，实现正向业绩增长。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、新业务进展不及预期等。

2024年三季报点评：24Q3业绩承压，关注产品迭代的中长期赋能效果

首旅酒店(600258)
    首旅酒店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收58.89亿元/同比-0.37%，归母净利润7.23亿元/同比+5.63%，扣非归母净利润6.61亿元/同比+5.77%；销售费用率7.14%/同比+0.87pcts，管理费用率10.85%/同比-0.43pcts，研发费用率0.82%/同比-0.01pcts，财务费用率4.60%/同比-0.68pcts；毛利率39.59%/同比-0.15pcts，归母净利率12.28%/同比+0.70pcts。
    2024年第三季度，公司营收21.56亿元/同比-6.38%，归母净利润3.66亿元/同比-9.54%，扣非归母净利润3.38亿元/同比-13.75%；销售费用率7.20%/同比+1.27pcts，管理费用率9.04%/同比-1.57pcts，研发费用率0.74%/同比+0.02pcts；毛利率43.09%/同比-2.33pcts，净利率16.96%/同比-0.59pcts。24年三季度业绩表现承压，可能是23年同期ADR居于高位带来的业绩高基数所致。
    高速开店态势延续，产品迭代持续发力，新开店中标准店占比首超60%。
    2024年第三季度，公司新开店385家，净开店273家，其中标准品牌新开店232家，净开店158家，占全部新开店比例60.3%，同比+18.4pcts；2）标准品牌新开店中，经济型酒店新开店90家/同比+91.5%（受益于如家4.0迭代新品推出），中高端酒店新开店142家/同比+51.1%。截至2024年三季度末，公司经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店/其他酒店数量分别为1913/1967/2852/16家，其中经济型酒店/中高端酒店/其他酒店中的直营门店分别为354/257/2家，其余均为特许加盟门店。2024年前三季度，公司新开酒店共952家/同比+10.31%，其中特许加盟店942家；截至9月30日储备店数量1876家，其中特许加盟店1869家。
    24年第三季度RevPAR/ADR下滑明显，非轻管理店下滑幅度相对较低。
    2024年第三季度，全部酒店RevPAR为170元，同比-7.8%，不含轻管理店的全部酒店RevPAR为195元，同比-6.0%；全部酒店ADR为244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店ADR为264元/同比-4.7%；全部酒店OCC为69.7%/同比-1.8pcts，不含轻管理店的全部酒店OCC为73.9%/同比-1.0pcts。
    投资建议：公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.87/9.70/10.25亿元，对应PE分别为17x/16x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

收入环比改善，盈利能力修复

恒顺醋业(600305)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入15.31亿元，同比增长-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长-13.08%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长-19.72%。其中，2024Q3实现收入5.27亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润0.26亿元，同
    比增长79.99%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长75.35%。
    Q3收入环比改善，酱系列重回高增长。2024Q1-3公司调味品主业实现收入14.98亿元，同比增长-7.30%；第三季度实现调味品收入5.20亿元，同比增长4.75%。2024Q1-3醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入9.76、2.63、1.36亿元，同比分别增长-5.19%、2.18%、-10.13%。其中2024Q3醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入2.93、1.04、0.53亿元，同比分别增长-0.30%、0.23%、26.11%。分渠道看，前三季度线上、线下分别实现收入1.96、13.03亿元，同比分别增长1.53%、-8.50%；第三季度线上、线下分别实现收入0.68、4.52亿元，同比分别增3.37%、4.96%。分地区看，前三季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入7.50、2.62、2.64、1.39、0.83亿元，同比分别增长-8.77%、-3.96%、-1.08%、-7.19%、-20.50%；第三季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.72、0.93、0.93、0.38、0.24亿元，同比分别增长10.18%、2.19%、14.83%、-17.04%、-24.51%。分战区看，前三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入1.25、3.97、1.86、4.39、1.99、1.53亿元，同比分别增长-15.52%、-6.44%、-8.88%、-5.52%、-3.91%、-9.46%。第三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.37、1.50、0.66、1.59、0.58、0.50亿元，同比分别增长-12.98%、6.19%、25.71%、12.38%、-16.78%、2.06%。
    毛利率大幅提升，推动盈利能力修复。2024Q3公司毛利率同比提升9.47个pct至35.61%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.04、-0.04、+0.89、+0.23个pct至18.81%、5.00%、5.05%、-0.14%。综合来看，2024Q3公司销售净
    利率同比提升2.15个pct至4.73%。
    盈利预测：公司内部改革持续深化，Q3收入和利润拐点初显，期待后续改革成效释放。根据公司三季报，考虑到改革成效有所体现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为20.20、21.75、23.24亿元（前值为20.00、22.28、24.36亿元），归母净利润分别为1.46、1.63、1.78亿元（前值为1.31、1.56、1.79亿元），EPS分别0.13、0.15、0.16元，对应PE为59.2倍、52.9倍、48.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险
   

2024年三季报点评：Q3发电量高增，拟建12.5GW新疆大基地项目

三峡能源(600905)
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报，受益于公司新项目顺利投产发电，发电量较上年同期增加，2024前三季度实现收入217.6亿元，同比增加12.81%；归母净利润50.93亿元，同比下降6.31%；扣非归母净利润50.89亿元，同比下降4.89%。单季度来看，24Q3公司收入67.01亿元，同比增加19.97%，环比下降6.41%；归母净利润10.55亿元，同比增加14.69%，环比下降34.77%；扣非归母净利润10.52亿元，同比增加12.61%，环比下降34.98%。
    电价下滑叠加投资收益表现较差，盈利能力承压。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为53.47%，同比下降1.82pcts，净利率为28.7%，同比下降3.42pcts，主要系平价电量增加、占总上网电量的比重上升，总体电价同比有所下降，发电收入增幅放缓，以及参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%所致。单季度来看，24Q3毛利率为48.5%，同比增加1.89pcts，环比下降3.56pcts，净利率为21.1%，同比增加1.51pcts，环比下降6pcts。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为5.8%，同比下降15.73pcts；管理/研发费用率分别为5.74%/0.05%，同比下降0.16pct/增加0.01pct。
    单季度发电量同比高增。2024年前三季度累计总发电量526.05亿千瓦时，同比增长31.40%。2024Q3总发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%。其中：1）风电：完成发电量91.78亿千瓦时，同比增长24.08%（陆上风电完成发电量62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电完成发电量29.66亿千瓦时，同比增长35.00%）；2）太阳能：完成发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；
    3）水电：完成发电量3.64亿千瓦时，同比增长0.83%；4）独立储能：完成发电量1.70亿千瓦时，同比增长672.73%。
    拟718.48亿元投资建设新疆南疆大基地项目，光伏+风电共12.5GW。10
    月30日，公司公告拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。项目动态投资金额为718.48亿元，其中项目资本金占投资金额的25%，由股东按照持股比例出资，公司出资61.07亿元。预计该基地项目整体工程建设期3-4年，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，通道可再生能源电量占比不低于50%，新能源发电利用率不低于90%，项目建成后，预计每年可向川渝地区送电约360亿千瓦时。
    投资建议：公司23年新增装机正逐步兑现业绩，发电量明显提高，但电价有下行压力，业绩有所承压，我们预计24/25/26年归母净利润分别为69.90/74.96/79.58亿元，24/25/26年EPS分别为0.24/0.26/0.28元，对应10月31日收盘价PE分别为19/18/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。

公司信息更新报告：2024Q3境外持续增长，产品结构升级趋势延续

海信视像(600060)
    2024Q3业绩阶段承压，境外市场持续增长，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3营收406.5亿元（+3.6%），主营业务收入378.5亿元（+7.0%），归母净利润13.1亿元（-19.5%），扣非净利润9.9亿元（-27.3%）。2024Q3营收151.9亿元（+5.8%），主营业务收入141.2亿元（+6.8%），归母净利润4.8亿元（-19.5%），扣非净利润3.5亿元（-32.3%）。面板成本+阶段低毛利产品等扰动利润率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.01/22.67/25.34亿元（原值为21.86/24.58/27.71亿元），对应EPS为1.46/1.74/1.94元，当前股价对应PE为15.3/12.9/11.5倍，以旧换新叠加全球化结构升级，关注面板成本压力改善的弹性，长期关注渠道+产品力提升带动海外业务稳步增长，维持“买入”评级。
    2024Q3境外显示业务持续增长，全球大尺寸和高端化进程延续
    2024Q3公司主营业务收入141.2亿元（+6.8%），具体分业务上看：（1）智慧显示终端营收122亿元（+8%），增速环比2024H1有提升。其中境内/境外营收分别为40.2/81.8亿元，同比分别-6%/+16%，美国/欧洲市场品牌电视出货额同比分别+25%/+29%，全球化战略持续推进。（2）新显示等其他主营业务营收19亿元（-0.6%）。分结构上看，大尺寸和高端化加速。85寸+产品全球销额同比+69%，100寸+产品全球销额同比+214%。其中境外85寸+产品出货额同比+171%，100寸+产品出货额同比+810%。MiniLED全球销售额同比+102%。
    2024Q3毛利率受成本及低毛利产品处理营销，关注后续利润率逐步修复2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为15.8%/15.9%/14.5%，同比分别-2.4/-0.5/-2.1pct，单季度毛利率降幅扩大或主要系处理低毛利产品叠加成本仍有压力所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别-1.0/+0.2/-0.1pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.3/-0.3/-0.0pct，费用率整体维持平稳。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.7%/2.9%/3.1%，同比分别-1.7/-0.2/-1.0pct。展望后续，考虑到2024Q3面板价格同比已小幅回落且根据AVC数据预计10-11月价格继续维持平稳，我们判断成本压力或逐季度改善，叠加以旧换新政策及全球化战略下产品结构升级加速，预计2024Q4起毛利率/利润率有望逐步修复。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

季报点评：联通云快速发展，净利润双位数增长

中国联通(600050)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收2901.23亿元，同比增长3.0%，归母净利润为83.38亿元，同比增长10.0%。2024Q3公司实现营收927.82亿元，同比增长3.3%，归母净利润为22.99亿元，同比增长7.7%。
    点评：
    联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。2024年前三季度，（1）联网通信业务：移动用户达到3.45亿户，累计净增1123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个，同比增加27.2%；固网宽带用户达到1.21亿户，前三季度累计净增712万户，规模发展保持良好态势。（2）算力业务：联通云收入达到438.6亿元，同比增长19.5%；以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达到196.9亿元，同比提升6.8%。公司助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。
    调整设备折旧年限增强业绩释放能力。2024年前三季度，公司毛利率为26.02%，同比提高0.84pct；期间费用率为16.62%，同比下降0.57pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.04pct、-0.9pct、+0.03pct、+0.34pct；公司应收账款同比增长56.6%，原因是公司加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程复杂，造成应收账款的增加；存货同比增长90.5%，因智慧家庭业务和5G业务开展需要，终端备货量增加。从2024年10月1日起，公司将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年，预计本次变更将使2024年固定资产折旧额减少约11-12亿元。会计估计变更可降低折旧摊销费用，未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放能力。
    加快建设新型数字基础设施，推动千兆网络普及提质。公司持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站；持续推动千兆网络普及提质，10G PON端口占比达80%，行业领先。面向海量数据传送需求，公司打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。
    派发中期股息，拟注销回购股份。每股派发现金红利人民币0.0959
    第1页/共5页
    元（含税），中期股息同比增长20.5%，显著高于每股基本盈利10.9%的增长。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。公司拟将回购专用证券账户公司股份513,314,385股全部予以注销并相应减少公司注册资本，以实际行动积极回报投资者，增强投资者信心。
    国内电信业务总量保持两位数增速，5G网络建设稳步推进。2024年前三季度，（1）国内电信业务收入同比增长2.6%，电信业务总量同比增长10.7%（按上年不变价计算），新兴业务在电信业务收入中占比提升至24.7%，拉动电信业务收入增长2.2pct。（2）5G用户规模持续扩大，5G网络建设稳步推进。国内5G移动电话用户在移动电话用户中占比54.9%；5G基站数达408.9万个，网络基础设施日益完备。（3）千兆光纤宽带网络建设持续推进。1000Mbps及以上接入速率用户占比达29.4%，在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达499.1Mbps/户，同比增长14.6%；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2732万个，同比增长25.0%，千兆光网支撑企业数字化转型。
    盈利预测及投资建议：公司重申2024年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。未来资本开支占收比有望下降，将增厚公司业绩释放能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.03亿元、98.64亿元、107.59亿元，对应PE分别为17.70X、16.15X、14.81X，维持“增持”评级。
    风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

公司点评报告：2024Q3业绩同比高增，分红加强股东回报

宇通客车(600066)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入240.75亿元，同比+27.04%；实现归母净利润24.32亿元，同比+131.49%；实现扣非归母净利润20.71亿元，同比+164.12%。其中2024Q3单季度公司实现营收77.39亿元，同环比分别-1.25%/-20.38%，实现归母净利润7.58亿元，同环比分别+30.67%/-25.44%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同环比分别+41.08%/-25.79%。公司公告2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。
    盈利能力保持稳健，公司持续加强股东回报。受保证类质保费用计入营业成本影响，2024Q3公司单季度毛利率为12.32%，剔除会计准则调整影响，公司毛利率为23.9%，同环比分别+0.8pct/-2.2pct，环比下滑主要受销量季节波动影响。公司费用管控水平良好，期间费用率追溯调整后为14.3%，同环比分别-0.4/-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9/2.1/4.8/-0.14%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/-0.3pct，环比分别-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct。公司持续加强股东回报，2024年前三季度拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计拟派发现金红利11.1亿元，现金分红比例达45.5%。
    客车出口持续向好，看好Q4销量旺季。1-9月公司累计实现客车销量31,346辆，同比+19.3%，其中大客/中客/轻客1-9月累计销量分别完成17,817/9861/3668辆，同比分别+28.9%/+10.1%/+4.8%。公司客车出口表现强势，1-9月公司客车出口9090辆，同比+26.7%，市场份额达到21.5%，位居行业第一。公司海内外需求向好，在手订单充沛，预计Q4迎销量旺季。公司深拓海外市场合作，10月2日，宇通客车在沙特阿拉伯吉达举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，宇通还计划未来推出两款新车型，并加强与沙特阿拉伯的合作伙伴关系。
    政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化公交客车的置换需求，根据中客网数据，截止8月，全国31个省、市、自治区均已出台补贴细则，2024年仅上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份就将更新公交车逾1万辆，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。
    维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领
    域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司
    第1页/共4页
    2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照10月30日25.19元/股收盘价计算，对应PE估值分别为17.18/13.48/11.19倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

2024年三季报点评：马朗煤矿加速放量，煤炭产量环比高增

广汇能源(600256)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比下滑58.72%；实现扣非归母净利润20.04亿元，同比下滑58.50%。
    24Q3归母净利润同环比下滑。24Q3，公司实现营业收入91.43亿元，同/环比-36.87%/+26.85%；归母净利润5.48亿元，同/环比-24.90%/-15.45%；实现扣非归母净利润为5.12亿元，同/环比-29.81%/-28.62%。盈利能力方面，24Q3，公司实现毛利率15.38%，同/环比+3.14/-6.49pct；归母净利率为5.99%，同/环比+0.95/-3.00pct。
    24Q3煤炭产销环比提升，马朗一号矿取得采矿许可证。24Q3，公司煤炭产量（不含自用、含提质煤）为1253.53万吨，同/环比+130.95%/+163.34%销量为1289.63万吨，同/环比+91.05%/+92.72%。主要是白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复和采矿许可证、核准产能1000万吨/年，从而公司的优质产能加速释放。
    24Q3因检修天然气产量环比下降。24Q3公司天然气产量1.19亿立方米，同/环比-12.80%/-33.51%；天然气销量10.29亿立方米，同/环比-27.73%/+3.16%，同比下滑主因在今年国际气价回落、国内外价差收窄的背景下，公司主动调整业务结构，缩减贸易规模。
    24Q3煤化工产品产量同环比下降，新项目有望贡献长期增量。24Q3，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为18.64/10.59/6.38万吨、同比-16.22%/-35.58%/-36.89%，环比-35.79%/-28.73%/-40.82%，环比下降主要是公司煤化工装置进行了年度大修。此外，公司拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，计划投资164.80亿元，项目产品包含提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.77万吨、燃料电池氢气2万吨、液体二氧化碳50万吨等，预计项目投产后年均税后利润16.38亿元，从而煤化工业务量长期有望进一步增长。
    斋桑油气开发项目稳步推进。油田开发方面，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，截至10月23日，气溶胶累计注入量为240.38万方，完成预定注入工作；油田增储方面，截至10月23日，S-308H井、S-309H井已全部完钻，两口井油层均显示良好，为商业开发的顺利开展奠定了基础。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为41.68/36.14/40.54亿元，对应EPS分别为0.63/0.55/0.62元/股，对应2024年10月31日股价的PE分别为12/14/12倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

公司信息更新报告：安防业务持续回暖，车载光学发展迅速

宇瞳光学(300790)
    2024Q3业绩符合预期，安防业务回暖叠加车载光学放量，维持“买入”评级公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收19.93亿元，YoY+33.67%；归母净利润1.33亿元，YoY+221.38%，扣非净利润1.24亿元，YoY+291.59%，毛利率22.87%，同比提升3.88pcts。其中2024Q3单季度实现营收7.45亿元，YoY+33.11%，环比+9.54%；归母净利润0.49亿元，YoY+235.13%，环比+10.06%；销售毛利率24.35%，同比提升6.13pcts。公司2024Q3收入增长主要系主要系安防类、车载类和汽车部品类应用领域销售订单增长及客户群体增加所致。我们维持2024/2025/2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.8/2.5/3.4亿元，当前股价对应PE为31.3/22.3/16.1倍，考虑汽车业务维持高景气，车载光学持续放量，维持“买入”评级。
    安防业务企稳回暖，加强车载光学研发打造第二增长曲线
    分产品看，公司安防类收入提升主要系公司已与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系，产品结构持续升级优化。智能家居业务公司始终坚持自主创新，持续推进智能家居高端产品的研发，产品的市场综合竞争力有所提升。车载类业务方面，随着车载镜头产品持续导入下游客户，以及新能源汽车自动驾驶水平逐步提升，车载业务有望持续放量。
    安防镜头市场地位巩固，车载光学发展迅速，其他光学领域加大布局力度安防类业务方面，公司已经建立了较为坚实的市场领先地位，已形成超星光系列、一体机系列等众多系列产品。车载光学业务方面，公司积极布局车载镜头、HUD、激光雷达，收入增长迅速；同时也加大在工业、视讯、红外热成像、摄影、投影光机、AR/VR镜头等方面的投入。公司在光学领域不断创新，多点开花，以谋求高质量发展。
    风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

2024年三季报点评：营收环比提速，盈利能力修复

恒顺醋业(600305)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入15.31亿元，同比-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比-13.08%；实现扣非净利润1.06亿元，同比-19.72%。单季度看，24Q3实现营业收入5.27亿元，同比+5.64%；实现归母净利润0.26亿元，同比+79.99%；实现扣非净利润0.24亿元，同比+75.35%。
    酱类增长提速，核心区域增长稳健。1）分产品，24Q3醋/酒/酱系列分别实现收入2.93/1.04/0.53亿元，同比-0.30%/+0.23%/+26.11%，三季度醋、酒系列同比基本持平，酱类环比明显提速。2）分渠道，24Q3经销/直销/外贸模式分别实现收入4.87/0.21/0.11亿元，同比+7.07%/-33.25%/+21.66%，公司持续加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开发大规格系列产品，组建专业团队布局渠道网络，建立标准化产品陈列体系，努力提升动销水平；24Q3线上/线下分别实现收入0.68/4.52亿元，同比+3.37%/+4.96%，公司加速布局线上产品矩阵，提高电商团队运营效率和质量。3）分区域，24Q3核心区域华东收入同比+10.18%，华南/华中/西部/华北同比+2.19%/+14.83%/-17.04%/-24.51%。截至24Q3末公司经销商数量2094家，环比24H1末净较少1家，其中华东/华南/华中/西部/华北大区分别净增4/-10/6/6/-7家。
    促销力度增加，但去年同期盈利低基数、产品结构持续优化，Q3归母净利率同比+2.1pcts。24Q3公司实现毛利率35.61%，同比+9.47pcts，环比+3.15pcts，毛利率同比有较大幅度提升除去年同期基数偏低影响外，预计主因产品结构优化。费用端，24Q3销售费用率为+18.81%，同比+6.04pcts，环比+1.78pcts；管理/研发/财务费用率分别为5.00%/5.05%/-0.14%，同比-0.04/+0.89/+0.23pcts。24Q3实现归母净利率5.02%，同比+2.07pcts；实现扣非净利率4.59%，同比+1.83pcts。
    投资建议：产品方面，公司坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化组织架构，扁平化管理、完善差异化薪酬绩效考核体系，期待后续改革成效。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润分别为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.2%/+14.7%/+13.8%，当前市值对应PE分别为58/50/44X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。