2024年三季报点评：经营业绩环比改善，公司中长期发展向好

瑞普生物(300119)
    事件:
    2024年10月29日，瑞普生物发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.47亿元，同比+10.06%，归母净利润2.45亿元，同比-10.58%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-8.38%。2024Q3，公司实现营业收入6.48亿元，同比+9.22%，归母净利润0.86亿元，同比-10.30%，扣非归母净利润0.76亿元，同比-6.64%。
    投资要点:
    经营业绩环比改善。2024年三季度公司营业收入同比继续保持增长，归母净利润同比虽有小幅下滑，但是较二季度下滑幅度明显收窄。今年前三季度，公司毛利率稳步回升，三季度毛利率同比增长1.66个百分点。公司经营活动净现金流也保持逐季增长的趋势。
    投资收益减少，费用控制能力增强。今年前三季度，公司投资收益同比减少0.22亿元。主要系联营企业投资收益减少所致。销售费用率同比下降0.32个百分点，管理费用率同比下降0.13个百分点。
    新品储备丰富，支撑公司中长期发展。今年上半年公司自主研发的猫三联疫苗实现国产猫三联疫苗的第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白。根据公司2024年半年报，上半年累计发货100万头份，成为宠物产品集群的又一个千万级爆品。下半年，公司持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产
    品上市，持续提升新产品竞争力；同时按照产品管线研发规划，加快推进猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、圆支副三联灭活疫苗等核心产品研发进度。
    盈利预测和投资评级考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入至26.28、28.82、31.08亿元，同比+16.86%、+9.66%、+7.83%。归母净利润3.90、4.71、5.53亿元，同比-13.97%、+20.96%、+17.32%。对应当前股价PE分别为22x、18x、15x。基于公司新产品储备丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。
   

万孚生物点评报告：国际业务快速拓展，国内业务展现较强韧性

万孚生物(300482)
    事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%；归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长14.88%。
    其中，2024年第三季度营业收入6.06亿元，同比增长17.51%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长49.89%。
    全球布局加速，新冠单检及芬太尼检测试剂获得FDA注册证
    国际部海外定性业务整体保持相对稳定，定量业务实现快速增长。公司在海外荧光平台通过深挖渠道，抢夺市场终端实现快速增长。2024年前三季度，单人份发光在海外市场的推广迅速，同比实现大幅增长。定量平台收入和占比大幅提升，仪器的全面铺设带动了检测试剂的快速增长。
    在北美市场，公司不断推进毒检、传染病等核心产品的注册认证。2024下半年，公司芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC产品获得美国FDA510(k)批准，有力支撑应对美国乃至全球的药物滥用危机；公司自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利通过美国FDA510(k)批准，进一步丰富了产品种类，助力业务拓展。
    国内业务展现较强韧性，900速化学发光装机超预期
    国内定量业务方面，2024第三季度国内院端定量业务同比小幅增长。其中，化学发光业务同比增长较快。2024年前三季度，化学发光900速高速机装机进度超出预期，200速仪器装机速度符合2024年初预定目标。尽管受到政策因素对行业试剂消耗的影响，公司900速、200速仪器的单产水平在同行业中均处于中等偏上水平。
    国内定性业务方面，2024第三季度胶体金平台同比实现快速增长，进展已超出年初预定的业务节奏，预计在第四季度呼吸道感染高峰到来后，销售收入有望进一步提升。
    财务费用率受汇兑损益影响略有上升，盈利能力同比提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.59pct至63.43%，主要系产品结构优化、化学发光销售占比提升，销售规模扩大带来的规模效应，及公司为应对集采对生产进行精益管理的共同影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.64%、7.02%、12.43%、0.66%，同比变动幅度分别为-1.61pct、-0.50pct、-0.52pct、+1.22pct。其中，财务费用率提升幅度较大，主要系汇率变动引起的汇兑损失所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.32pct至20.16%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.07%、25.33%、7.56%、12.19%、3.33%、13.45%，分别变动+0.30pct、-3.84pct、-1.07pct、-1.14pct、+2.92pct、+0.87pct。
    守正出奇宁静致远
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.01亿/37.96亿/46.20亿元，同比增速分别为12%/22%/22%；归母净利润分别为6.38亿/7.82亿/9.82亿元；分别增长31%/23%/26%；EPS分别为1.32/1.62/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年19倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长

开立医疗(300633)
    事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.74%；归母净利润1.09亿元，同比下降66.01%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降73.21%，我们预计主要系国内收入减少，以及研发、销售投入增加所致。
    其中，2024年第三季度营业收入3.86亿元，同比下降9.18%；归母净利润-0.62亿元，同比下降229.50%；扣非归母净利润-0.69亿元，同比下降242.34%。
    行业招标低谷已过，随设备更新落地公司业绩有望修复
    2024年前三季度，受反腐压制及延迟招标等因素影响，终端医院采购减少，超声、内镜产品的招标量明显下滑，对公司的业绩带来负面影响。进入第三季度后，以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施。我们认为，医院端积压的采购需求有望逐渐释放，推动行业生态恢复。据医械云数据分析，2024年9月全国超声、内镜采购金额规模较3月分别提升111.68%及115.05%。随着超声、内镜两大业务板块市场的回暖，公司业绩有望迎来修复，看好公司后续的业绩释放。
    公司持续加大战略投入，积极推动各产品线新品迭代
    2024年前三季度，在行业的低谷期，公司仍坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入，保证公司中长期的竞争力。2024上半年，公司新增员工超过300人，员工总数突破3,000人，公司的人才实力进一步增强。
    同时，公司推动内镜及微创外科等产品线新品迭代。公司在2024年正式上市550的升级款HD-580，在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能，公司软镜产品的“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平。微创外科领域，公司推出超腹联合、双镜联合等独特解决方案，部分已推出，部分将在未来一两年快速推出，此外即将推出的还包括新一代4K腔镜平台、数字化手术室、周边设备（气腹机、膨宫泵）、能量设备（超声切割止血设备）、手术器械等，致力于打造外科手术室的整体解决方案。
    费率受研发、管理投入增加影响，毛利率承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.13pct至66.59%，我们预计主要系国内收入占比下降导致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.81%、7.22%、24.20%、-1.96%，同比变动幅度分别为+8.78pct、+1.44pct、+6.24pct、+0.28pct。其中，销售费用率及研发费用率涨幅较大，主要系公司保持战略投入，引进各类销售、研发人才，从而销售及研发投入增加所致。综合影响下，公司整体净利率同比降低14.05pct至7.79%。
    守正出奇宁静致远
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.37%、44.49%、9.89%、32.72%、0.43%、-15.98%，分别变动-3.72pct、+15.93pct、+2.93pct、+10.62pct、+0.64pct、-27.18pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.30亿/26.04亿/31.25亿元，同比增速分别为0.5%/22%/20%；归母净利润分别为2.46亿/4.90亿/6.66亿元；分别增长-46%/99%/36%；EPS分别为0.57/1.13/1.54，按照2024年10月30日收盘价对应2024年63倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

惠泰医疗点评报告：业绩基本符合预期，看好集采下产品放量

惠泰医疗(688617)
    事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%，主要系公司销售规模增长、产品盈利能力增强、降本控费带来的利润增长，以及非经常性损益较上年同期下降共同影响。
    其中，2024年第三季度营业收入5.24亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%。
    电生理集采续约情况良好，冠脉通路集采助力产品入院
    电生理方面：（1）2024年前三季度，福建联盟电生理集采省份已陆续开展第二年采购协议续签工作。从续约的情况来看，公司电生理产品采购量均较第一年略高。（2）2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理集采，公司十极标测导管、三维消融导管等产品全线中标。2024年一季度起，京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采推进，公司产品有望实现加速放量。
    冠脉介入方面：（1）2024年第一季度至第三季度，福建联盟通用类产品集采结果陆续开始执行。此次集采中，公司造影三件套、微导管等产品中标。（2）2024年4月，京津冀“3+N”联盟医用耗材公布中选结果，公司冠脉微导管等产品中标。目前，通路类耗材依然处在国产替代进程中，市场空间较大，集采有助于加快公司产品在当地的入院速度，进一步提升产品覆盖率。
    PFA相关工作进展顺利，公司加速进军房颤领域
    截至2024年第三季度末，公司脉冲消融导管已进入注册审评阶段，预计将于2025年第一季度上市。公司PFA导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA技术为一体的产品。其中，三维技术保障手术的安全性，能降低术者和患者所受辐射；压力感应功能提高手术成功率，可以减少导管操作导致的不良事件。
    此外，高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段，预计在2025年第一季度获取注册证。
    PFA、高密度标测导管及压力感应导管等新产品上市后，公司将全面向房颤领域进军，我们看好公司电生理业务有望保持高速增长。
    期间费用管理成效显著，盈利能力持续提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.31pct至72.69%，我们预计系产品盈利能力增强与公司规模效应显现所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比变动幅度分别为-1.47pct、-0.69pct、-0.57pct、+0.03pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pct至34.24%。
    守正出奇宁静致远
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pct、-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct、+0.07pct、+1.31pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.43亿/27.99亿/36.82亿元，同比增速分别为30%/31%/32%；归母净利润分别为7.34亿/9.56亿/12.53亿元；分别增长38%/30%/31%；EPS分别为7.54/9.82/12.87，按照2024年10月30日收盘价对应2024年48倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

2024年三季报点评：检修影响三季度业绩，荆州二期项目有序推进

华鲁恒升(600426)
    事件:
    2024年10月31日，华鲁恒升公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入251.80亿元，同比增长30.16%；实现归属于上市公司股东的净利润30.49亿元，同比增长4.16%；加权平均净资产收益率为10.15%，同比下降0.36个百分点。销售毛利率20.01%，同比下降2.10个百分点；销售净利率13.03%，同比下降2.09个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收82.05亿元，同比+17.43%，环比-8.81%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%；ROE为2.72%，同比减少1.69个百分点，环比减少1.15个百分点。销售毛利率17.56%，同比减少6.77个百分点，环比减少3.03个百分点；销售净利率10.88%，同比减少6.54个百分点，环比减少3.02个百分点。
    投资要点:
    受产品价格下降及检修影响，2024Q3业绩环比下降
    2024Q3，公司实现营收82.05亿元，同比+12.18亿元，环比-7.92亿元；毛利润14.41亿元，同比-2.59亿元，环比-4.11亿元；归母净利润8.25亿元，同比-3.93亿元，环比-3.34亿元。三季度公司实施年度检修计划，对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间20天左右，同时受到主要产品尿素等价格
    下降影响，公司三季度营收及利润环比下降。据Wind，2024Q3尿素均价2060元/吨，同比-17%，环比-9%，价差1248元/吨，同比-22%，环比-13%；醋酸均价3048元/吨，同比-18%，环比-2%，价差1497元/吨，同比-30%，环比+3%；己二酸均价8828元/吨，同比-7%，环比-9%，价差628元/吨，同比-62%，环比-27%；辛醇均价8732元/吨，同比-24%，环比-11%，价差3317元/吨，同比-42%，环比-22%；己内酰胺均价12486元/吨，同比-3%，环比-5%，价差4131元/吨，同比-20%，环比-2%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.69/1.95/0.51亿元，同比+0.10/-0.31/+0.74/+0.33亿元，环比+0.01/-0.27/+0.63/-0.02亿元。2024Q3公司其他收益为0.55亿元，同比+0.51亿元，环比+0.16亿元。
    据Wind数据，2024Q4以来（截至2024年10月30日），尿素均价1819元/吨，同比-25%，环比-12%，价差1003元/吨，同比-32%，环比-20%；醋酸均价2773元/吨，同比-14%，环比-9%，价差1257元/吨，同比-25%，环比-16%；己二酸均价8700元/吨，同比-4%，环比-1%，价差1246元/吨，同比+12%，环比+98%；辛醇均价9224元/吨，同比-24%，环比+6%，价差3749元/吨，同比-40%，环比+13%。主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。
    在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针
    公司荆州基地项目持续推进，规划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化
    提升项目。2024年5月23日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇20万吨、副产环已烷4.28万吨，建设周期13个月；20万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸20万吨，建设周期13个月。两个项目预计总投资为17亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为334、391、445亿元，归母净利润分别为39.56、49.89、61.88亿元，对应PE分别12、10、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

公司信息更新报告：2024Q3利润创新高，关注新品在大客户导入进展

水晶光电(002273)
    2024Q3业绩符合预期，元器件及薄膜光学业务高增长，维持“买入”评级公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收47.1亿元，YoY+32.69%；归母净利润8.62亿元，YoY+96.77%，扣非净利润8.31亿元，YOY+127.36%，毛利率31.57%，同比提升4.57pcts。其中2024单Q3实现营收20.55亿元，YoY+21.19%，环比+56.91%；归母净利润4.35亿元，YoY+66.99%，环比+75.3%；销售毛利率36.71%，同比提升8.14pcts。我们认为随着公司潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量，将进一步带来业绩增长。我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为10.38/12.76/14.26亿元（前值为8.79/10.46/11.47亿元），当前股价对应PE为29.8/24.3/21.7倍，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新，维持“买入”评级。
    2024Q3公司收入和利润创新高，得益于微棱镜产品快速导入及公司降本增效2024Q3公司收入和利润创历史新高，我们认为Q3为消费电子行业备货旺季，随着公司微棱镜新产品快速迭代并进入大规模量产，有望带动营收快速增长；另外公司积极推动降本增效，2024Q3公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为+0.88%/+4.58%/+4.00%/-0.21%/+9.25%，分别同比变动+0.00/-0.90/-0.12/+0.66/-0.35pct，费用率进一步得到控制，对利润释放产生正面影响。
    深耕消费电子领域光学多年，汽车电子、AI+AR助力公司业务领域不断发展长期来看，我们认为随着微型棱镜模块产品量产爬坡，以及各大手机厂商旗舰机型陆续搭载潜望式镜头，光学器件业务收入有望持续增长。薄膜光学面板领域，公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品、智能家居等业务，进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。汽车电子领域，公司HUD产品成功打入多家优质主机厂，获得国内外项目定点。AR领域，公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇，积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破工作，聚焦反射光波导技术，推动AR产业的商业化进程。
    风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期财务摘要和估值指标

2024年三季报点评：24Q3超预期，下游需求释放

法拉电子(600563)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。
    2024年前三季度公司实现营业收入34.39亿元，同比增长19.77%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长8.43%；实现扣非归母净利润7.52亿元，同比增长
    3.25%。单季度来看，24Q3公司实现收入13.22亿元，同比增长46.92%，环比增长16.26%，从Q2以来继续创单季度收入新高，公司各配套领域市场均有增长；实现归母净利润2.93亿元，同比增长31.04%，环比增长9.93%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长32.85%，环比增长13.31%。
    24Q3盈利稳定，费用管控良好
    盈利能力情况，24年前三季度公司毛利率和净利率分别为34.11%/22.54%，分别环比下降4.57pcts和2.45pcts，主要是收入占比结构影响。单24Q3实现毛利率34.16%，环比下降0.75pct；净利率22.13%，环比下降1.33pct。
    费用情况，24年前三季度公司期间费用率8.40%，同比增加0.2pct，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.12%/3.41%/3.55%/1.56%，分别同比+0.83pct/-0.54pct/+0.27pct/+0.19pct。整体费用情况保持稳定。
    目前新能源车占比已经超过50%
    根据公司24H1披露，目前公司新能源车占比约52%、光伏约24%，风电约4%、工控约15%、家电约3%、照明约2%。新能源车目前占公司收入已经过半，整体新能源（新能源车+风光）占比80%，是公司业绩增长的主要驱动力。
    投资建议
    公司是薄膜电容细分赛道龙头，行业竞争地位稳固，看好行业洗牌后公司盈利能力回升。我们预计公司2024-2026年营收分别为48.48、60.81、77.42亿元，对应增速分别为25.0%、25.4%、27.3%；归母净利润分别为11.63、14.43、17.84亿元，对应增速分别为13.6%、24.1%、23.6%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为24x、19x、16x。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

万科A24年三季报点评：亏损加剧，全力保障债务兑付

万科A(000002)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收2198.95亿元，同比下降24.25%；归母净亏损179.43亿元，同比转亏；基本每股收益-1.51元。
    Q3亏损幅度扩大，毛利率较年中回升。2024年前三季度，公司实现营收2198.95亿元，同比下降24.25%；归母净亏损179.43亿元，同比转亏。第三季度，公司实现营业收入771.2亿元，同比下降13.76%，其中，房地产开发业务结算面积为504.7万平方米，贡献营业收入615.5亿元；归母净亏损80.9亿元，单三季度营收增速表现好于24年中期，亏损幅度继续加大，主要原因是开发业务结算规模和毛利率下滑、计提减值、部分非主业财务投资出现亏损以及部分资产交易和股权处置的交易价格低于账面值等。公司毛利率9.5%，较24H1提升1.38pct，较23年同期下降8.08pct；前三季度，公司计提资产减值损失20.11亿元（存货19.3亿、长期股权投资0.8亿元），与24年中期保持一致；信用减值损失较24年中期大幅增长33.6亿元至54.6亿元。公司销管研费率5.30%，较23年同期上升0.87pct，财务费率1.78%，较23年同期上升0.83pct。
    销售同比降幅收窄，新投项目去化良好。销售端，2024年前三季度，公司累计实现合同销售面积1,330.8万平方米，合同销售金额1,812.0亿元，同比分别下降26.8%和35.4%，克而瑞全口径、权益口径销售额排名行业第三、四名。单三季度公司实现合同销售面积391.3万平方米，合同销售金额538.7亿元，同比分别下降24.9%和29.7%。受政策利好影响，十一期间公司实现认购金额102.2亿元，日均认购较中秋假期增长113%，其中南方、上海区域来访转化率提升明显，国庆较中秋日均认购提升2倍以上。截至三季度末，公司并表范围已售未结金额合计约2929.4亿元。前三季度公司加快库存去化，年初现房实现销售325亿元，准现房销售434亿元。投资端，前三季度，公司累计新增4个开发项目，总建面37.1万平方米，权益建面24.2万平方米，其中沈阳、徐州的3个项目已开盘销售，首开兑现度100%，规划中项目总建面约3,022.0万平方米，权益建面约1,920.1万平方米，存量土储规模较为充沛。
    货币资金缩减较快，连续两季度经营性现金流为正。债务端，截至2024年三季度末，公司有息负债3276.1亿元，其中一年以上有息负债占比为64.4%；剔除预收款的资产负债率为65.4%，较年初下降0.1个百分点。公司顺利完成年内全部公开债的兑付，25年剩余到期境内债券余额（含回售权）331.5亿元及4.23亿元美元债。融资端，公司前三季度合并报表新增融资与再融资774亿元，新增融资综合成本3.58%，经营性物业贷合计落地262亿，其中合并报表范围内新增187亿。资金端，截至三季度末货币资金为797.5亿元，较24年中期减少126.5亿元；第三季度，公司实现经营性净现金流3.3亿元，自二季度以来继续保持为正。经营业务表现稳健。2024年前三季度，公司1）物业服务：万物云累计拓展存量盘项目年化饱和收入同比增长12%；2）仓储物流：物流业务实现经营收入（含非并表项目，下同）29.6亿元，其中高标库营业收入16.1亿元，冷链收入13.5亿元，同比+6.3%。3）租赁住宅：租赁住宅业务实现营业收入26.3亿元，同比+3.7%，净新增开业0.49万间，规模持续扩大。4）商业运营：商业业务营业收入66.7亿元，同比+1.5%。客流同比增长9.6%，销售额同比增长4.1%。
    投资建议：受行业调整及去杠杆等因素影响公司短期现金流承压，公司积极推动销售及大宗交易回款、并积极利用金融支持政策化解潜在风险，我们期待其安全跨越周期，在新发展阶段继续领跑并引领高质量转型。考虑房价下行及计提风险，我们调整公司24-26年归母净利
    润至-155.4、-29.5、10.10亿元，考虑公司债务稳步化解且销售经营能力稳健，维持“增持”
    评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

Q3营收同比延续高增，MIM业务增长动能充足

东睦股份(600114)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收36.11亿元，yoy+29.8%；归母净利润2.77亿元，yoy+158.7%；扣非净利润2.63亿元，yoy+308%。其中，Q3实现营收12.58亿元，yoy+23.4%，环比+0.5%；归母净利润0.87亿元，yoy+22.2%，环比-19.7%。
    Q3营收同比延续高增，MIM业务贡献主要动能
    营收端，公司24年前三季度实现36.11亿元，yoy+29.8%，Q3单季度实现营收12.58亿元，同环比+23.4%/+0.5%，前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看，P&S平台前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%；SMC平台前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%；MIM平台前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%，MIM业务保持高速增长。展望全年，公司营收目标48.5亿，Q4有望延续增长趋势。
    盈利端，公司24年Q3毛利率22.28%，同环比-0.83/-2.52pct；期间费用率环比下降0.76pct至13.64%，主要系研发费用率环比下滑；最终录得净利率8.27%，同环比+1.00/-1.01pct。盈利能力环比下滑，主要系Q3为公司P&S和SMC业务传统淡季，同时公司加大对MIM业务资源投入影响短期业绩。
    三大平台协同发力，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期
    MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，截至24H1已配备5条折叠机模组生产线。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，截至24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码MIM业务资源投入，行业景气度向上，我们认为MIM业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。
    P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已建成1000㎡轴向磁通电机装配生产线，总体销售暂未上规模，静待起量。SMC：AI算力领域打开成长空间。前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%。预计光伏/新能源车领域分别占SMC收入大头，同时公司顺应AI算力发展趋势，积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。
    投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业协同发力，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应11月1日收盘价PE分别为26/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

公司信息更新报告：玉米种价下挫致业绩承压，期待种价回暖改善盈利

登海种业(002041)
    行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收5.78亿元，同比-11.55%，归母净利润5858万元，同比-38.57%，其中2024Q3营收1.71亿元，同比+0.01%，归母净利润585万元，同比-71.86%，扣非净利润亏损1265万元（非经项中政府补助约1080万元，金融资产公允价值变动及处置金融资产产生的损益约925万元）。2024Q3国内玉米价格大幅下挫，导致公司种子销售承压。考虑公司预收款大增，预计Q4旺季销售良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为31.1/23.6/18.4倍，维持“买入”评级。
    9月末合同负债大增，预计Q4旺季销售表现靓丽
    （1）玉米种子销售低迷拖累公司盈利能力。2024Q1-3公司销售毛利率27.31%，同比-3.32pct，销售净利率9.91%，同比-5.53pct，其中2024Q3销售毛利率31.93%，同比-3.58pct，销售净利率5.56%，同比-9.59pct，净利率同比降幅更大主要系研发费用率抬升6.74pct。（2）2024Q3财务状况稳健。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，2024Q3末公司货币资金16.75亿元，资产负债率23.32%，同比-3.93pct，资金回流良好，财务表现稳健。（3）旺季销售回暖驱动预收款大增：9月末公司合同负债8.29亿元，较2023年末增加92.26%，主要系预收款大幅增加，预计Q4旺季公司玉米种子销售回暖。
    降本增效优化传统种子盈利空间，加大研发投入助力转基因业务增长（1）传统玉米种子：玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争加剧，叠加玉米价格下滑，种子盈利空间大幅收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，降本增效优化盈利空间。（2）转基因玉米种子：2024Q3公司研发投入2401万元，同比+91.81%，公司科研育种工作有序推进，为育种创新奠定坚实基础。截至目前，公司累计过审转基因玉米品种6个，过审品种数量排名上市公司第二，期待转基因种子业务助力公司业绩增长。
    风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量

云路股份(688190)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63亿元，yoy+10.3%；扣非净利润2.52亿元，yoy+16.4%。其中，Q3实现营收4.78亿元，yoy+5%，环比+2.1%；归母净利润0.96亿元，yoy+29.7%，环比+5%。
    Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量
    营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比增长，我们认为主要系非晶已有产线满产满销，同时Q3“年产1.5万吨非晶产线”落地达产，非晶出货量进一步增长。
    盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。
    现金流方面，公司24年前三季度实现经营性现金流量净额2.03亿元，yoy+35.2%，销售回款增多，现金流大幅改善。
    非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极
    非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。
    纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。
    投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

Q3营收同比高增，静待募投铁粉规模效应显现

悦安新材(688786)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收3.11亿元，yoy+15.7%；归母净利润0.56亿元，yoy-4.7%；扣非净利润0.52亿元，yoy-3.7%。其中，Q3实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%；归母净利润0.2亿元，yoy-7.2%，环比-1.4%。
    募投铁粉逐步兑现增长，盈利能力环比改善
    营收端，公司24年前三季度实现3.11亿元，yoy+15.7%，Q3单季度实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动，募投铁粉逐步兑现增长；Q3营收环比下降，我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整，叠加Q3期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。展望Q4，募投铁粉继续爬坡，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为Q4营收有望延续增长。
    盈利端，公司24年Q3毛利率35.3%，同环比-8.14/+0.74pct；期间费用率环比上升4.22pct至15.43%，主要系财务费用和研发费用上升；最终录得净利率18.32%，同环比-4.97/+1.24pct。Q3单季度盈利能力实现环比小幅改善，但仍未恢复至去年同期水平，我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响，叠加汇兑影响收入结算和财务费用，后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。
    23年产能已播种，业绩有望逐步兑现
    公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。
    投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.36/1.90亿元（前值为1.11/1.50/2.03亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应11月1日收盘价PE分别为34/21/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

以量补价三季度实现同比增长，葫芦岛基地稳步推进

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2024年三季报，实现营业收入80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下滑24.31%。按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益2.52元，每股经营现金流为7.63元。其中第三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长10.87%。
    以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21亿元（同比减少约11.33亿元），制剂业务13.88亿元（同比减少1.42亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。
    单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元，而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。
    公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4个百分点，环比下滑0.6个百分点。
    今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014亿元，环比减少约0.17亿元（对净利润影响负面）。
    北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

单品调整接近尾声，改革成效兑现可期

汤臣倍健(300146)
    事件：公司发布2024Q3季报，前三季度公司营收57.34亿元，yoy-26.33%；归母净利润8.69亿元，yoy-54.31%；扣非归母净利润8.07亿元，yoy-55.11%。其中，24Q3实现营业收入11.20亿元，yoy-48.76%；归母净利润-0.22亿元，yoy-106.30%；扣非归母净利润-0.24亿元，yoy-107.02%。
    高基数下增长承压，单品调整或影响短期线上表现。
    分品牌来看：公司主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94亿元，yoy-29.20%；“健力多”实现收入6.98亿元，yoy-29.90%；“lifespace”国内产品实现收入2.71亿元，yoy-29.55%，境外LSG实现收入6.84亿元，yoy-11.66%。2024年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响，目前蛋白粉新产品已开始发货，计划在今年年内切换完毕。
    分渠道来看：公司线下渠道实现收入31.09亿元，yoy-29.08%；线上渠道实现收入25.86亿元，yoy-23.36%。公司经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成；线上渠道门槛较低，竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队，提升服务力，进一步优化费用投放模型，重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略，强化抖音盈利能力，提升各渠道执行能力，以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。
    积极调整运营策略，关注后续改革落地承压
    2024年前三季度，公司毛利率达67.93%，同比-1.73pct，毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理、研发费用分别为24.27、4.02、1.16亿元，同比-11.07%、+15.04%、-5.73%，销售、管理、研发费用率分别为42.33%、7.02%、2.03%，同比+7.26、+2.52，+0.44pct，三季度销售费用下降明显，其中主要系广告费和市场推广费有所下降。
    投资建议
    我们原先预计2024-2026年公司实现营收93.86/104.67/117.33亿元，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为71.61/77.15/84.72亿，实现归母净利润7.39/11.00/13.70亿元，同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调至“增持”评级。
    风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险

外销增长强劲，蓄水池持续扩容

美的集团(000333)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入3189.7亿元，同比+9.57%；归母净利润317.0亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.8亿元，同比+13.17%。其中，24Q3公司实现营业收入1017.0亿元，同比+8.05%；归母净利润108.9亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润102.0亿元，同比+10.96%。
    点评：
    外销驱动增长，经营稳定性彰显。家电业务，24Q3公司智能家居业务整体收入678亿元，同比增长7.5%，我们预计主要为海外业务拉动，24Q3美的海外电商销售收入保持50%增长，Amazon Prime Day大促同比增长超35%，增速高于行业大盘。To B业务方面，24Q3公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别83/67/69亿元，同比+7%/+4%/-10%。智能建筑科技业务受海外热泵补贴政策变化等影响增势持续放缓，结合海关总署数据今年以来国内热泵出口额降幅逐季缩窄有望带动业务改善；新能源及工业技术受去年同期基数走高影响增速有所放缓。
    净利率持续提升，销售费用投放加码。公司24Q3主营毛利率26.0%，同比-1.1pct，我们预计与Q2铜价提升明显、Q3人民币汇率升值以及公司外销业务增长较快等因素共同导致。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct。此外，公司24Q3投资净收益/资产处置收益/其他收益合计同比+4.6亿元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3达成归母净利率10.7%，同比+0.6pct。
    现金流改善，其他流动负债再扩充。公司24Q1-Q3经营活动产生现金流量净额602.6亿元，同比+34.6%。截至24Q3期末，公司其他流动负债876亿元，环比半年度末/较去年同期分别+3%/+21%；合同负债375亿元，环比半年度末/较去年同期分别+8%/+29%，利润蓄水池继续扩容。
    投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动Q4需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，今年以来海外业务增势亮眼。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润385/427/467亿元，对应PE14.4x/13.0x/11.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

乐观展望以旧换新催化

顾家家居(603816)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入48.9亿元，同比-6.9%；归母净利润4.6亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比-16.9%；毛利率29.8%，同比-4pct，归母净利率9.5%，同比-1.5pct。
    24Q1-3公司实现收入138.0亿元，同比-2.4%；归母净利润13.6亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润12.2亿元，同比-10.7%；毛利率31.9%，同比-0.5pct，归母净利率9.8%，同比-0.8pct。
    我们预计收入下滑主要系内销复苏缓慢且剥离天禧派影响，利润受到汇兑损益减少影响。
    内贸：“政企双补”推进换新补贴，期待经营改善
    Q3公司积极推进“816全民顾家日”活动，在保价全年的基础上，首次提出软体家居产品90天无理由退换货、对于市场主销套餐和重点单品实现7天闪电发货等服务承诺，不仅覆盖了沙发、床等核心软体家具品类，还延长退换货期限至远超行业平均水平，为消费者提供了更为宽松的试错空间和更加灵活的选择权。
    9月以来公司积极响应国家政策落实以旧换新补贴，9月9日举行“以旧换新季”启动仪式推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，在各地政策优惠基础上，消费者以旧换新可再享最高2000元购物津贴，同时开启惠民焕新工程第3期活动；我们预计Q4经营有望改善。
    外销：丰富业务形态，预计经营利润率提升
    公司外贸进一步完善内部价值链一体化运营机制，加快海外制造基地、海外分公司的系统运营能力提升；渠道方面，公司稳步提升传统零售商业务、大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比，并积极探索自有品牌出海模式，外贸业务形态持续丰富。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司深入贯彻一体两翼战略，在地产下行周期积极变革调整，此前高管大额增持、发布股票激励计划（草案）彰显经营信心。当前伴随以旧换新补贴落地，我们预计经营有望改善。根据24年三季报，考虑当前地产销售及内需仍低迷，调整盈利预测，预计24-26年归母分别为18.5/20.5/23.0亿元（前值20.9/23.2/26.0亿），对应PE为15X/13X/12X。
    风险提示：地产持续疲软海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧

公司信息更新报告：2024Q3业绩符合预期，看好PCB+汽车双轮驱动

东山精密(002384)
    2024Q3公司业绩符合预期，新能源业务持续增长，维持“买入”评级
    公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收264.66亿元，YoY+17.62%；归母净利润10.67亿元，YoY-19.91%，扣非净利润10.08亿元，YoY-2.72%，销售毛利率13.65%，同比下降0.32pcts。其中2024Q3单季度实现营收98.38亿元，YoY+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，YoY-0.27%，环比+86.82%；销售毛利率14.65%，同比下降0.16pcts。公司2024Q3业绩符合预期，新能源业务有序地推进，2024年1-9月公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，YOY+36.89%。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为17.9/27.6/33.1亿元（前值20.1/28.1/34.2亿元），当前股价对应PE为30.1/19.5/16.3倍。我们认为远期随着大客户新机备货，手机软板业务有望持续增长；以及未来LED有望扭亏、汽车电子产能逐步爬坡，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    2024Q3公司因费用提升导致利润承压，盈利能力小幅下滑
    2024Q3单季度来看，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/2.23/3.32/1.24亿元，同比+32.97%/-2.79%/+12.86%/+48.03%，其中财务费用同比提升主要系汇率波动产生汇兑损失，研发费用提升主要系开发模组板所致，另外LED方面仍面临一定价格压力。
    坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强
    消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱大客户，提供电池托盘、白车身、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损有望逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。
    风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

2024年三季报点评：Q3控货挺价，蓄力长期发展

泸州老窖(000568)
    事件:
    2024年10月30日，泸州老窖发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入243.04亿元，同比+10.76%；归母净利润115.93亿元，同比+9.72%；扣非归母净利润115.64亿元，同比+10.24%。2024Q3公司实现营业收入73.99亿元，同比+0.67%；归母净利润35.66亿元，同比+2.58%；扣非归母净利润35.70亿元，同比+3.52%。
    投资要点:
    Q3控货挺价，渠道拓展扎实推进。2024Q3公司收入同比增速环比下降（2024Q2收入同比增长10.51%），我们认为主要系当前宏观需求弱复苏，公司或主动控制发货节奏和渠道库存，维持价格稳定。公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋及国庆双节旺季的营销工作，在渠道上实施挖井计划，拓展营销网点，优化渠道利润分配方式，增加战略终端数量。在消费环境承压的基础上做好基础工作，为长期发展蓄力。
    毛利率微降，费用控制稳健。2024Q3公司毛利率同比略微下滑0.53pct至88.12%，我们认为主要系品类内部结构变化，中档酒占比或有所提升。2024Q3销售/管理/财务费用率分别为11.76%/3.54%/-1.59%，分别同比-1.07/-0.58/+0.09pct，综合来看费用端控制良性，2024Q3归母净利率同比+0.9pct至48.19%。收现端，2024Q3销售收现81.07亿元，同比-19.42%；期末合同负债26.54亿元，同比/环比分别-3.08/+3.12亿元。
    坚持良性发展，长期经营向好。2024年以来商务、宴席等场景需求偏弱，公司没有为了发展速度牺牲发展质量，在保持产品结构优化和渠道健康的基础上努力实现增长，且国窖1573批价保持平稳。我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整
    到位后也进入规模增量阶段，长期趋势向好。
    盈利预测和投资评级：考虑到当前消费需求整体偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为318/342/365
    亿元，归母净利润分别为139/148/158亿元，EPS分别为9.42/10.03/10.70元，对应PE分别为14/14/13倍，但考虑到公司作为白酒行业龙头，具备较强的品牌和渠道基础，在着眼长期的基础上经营趋势仍然向好，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

收入高速增长，扣非利润表现亮眼

安琪酵母(600298)
    事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入109.12亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中，24Q3公司实现营业收入37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.60%。
    点评：
    收入增速进一步提升，国内外需求强劲。分产品看，24Q3酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收25.92亿元、3.09亿元、1.11亿元和6.90亿元，同比分别+17.76%、+5.47%、+16.29%和+76.54%。单季收入同比增速在酵母主业和其他产品拉动下创出年内新高。分区域看，24Q3公司国内和国外分别录得营收22.69亿元和
    14.33亿元，同比分别+20.7%和+30.2%，显示出国内外需求均较强。分销售渠道看，24Q3公司线下收入和线上收入分别实现24.89亿元和12.13亿元，同比分别+25.3%和+22.0%。
    毛利率下降影响归母净利润增速，扣非口径增速亮眼。毛利率端，24Q3毛利率达21.35%，同比-3.62pct，主要系本季海运价格上升，海运费用增加较多所致。费用端看，Q3公司提升经营效率，费率整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.10pct、-0.86pct、-1.18pct和+0.14pct。此外，其他收益（主要系政府补助）同比-0.99pct，所得税占比同比-1.03pct。综合来看，Q3归母净利润率达7.01%，同比-1.26pct，使得归母净利润增速慢于收入增速，但扣非归母净利润增速表现亮眼。
    Q4展望积极，全年目标在望。Q4通常为全年销售旺季，公司正积极推进，努力实现年度经营计划。成本端看，新榨季糖蜜价格同比下降的趋势有望维持。此外，海运价格高峰已经过去，对接下来毛利率的影响有望减弱。
    盈利预测与投资评级：业务表现坚挺，把握上行动能。不同于多数消费品公司，安琪今年以来需求端逐季好转，业务表现坚挺。展望明年，公司多个国内外项目的投产有望为公司国内国外的进一步增长提供产能基础，而糖蜜价格的持续下降则有望在成本端为公司利润增长打开空间。我们预计公司2024-2026年EPS为1.58/1.71/1.87元，分别对应2024-2026年23X/22X/20X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，现金流持续改善

晶澳科技(002459)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3实现收入543.48亿元，同比-9.39%；实现归母净利-4.84亿元，同比-107.16%；实现扣非归母净利-5.94亿元，同比-108.45%。分季度看，24Q3公司实现收入169.91亿元，同比-11.22%，环比-20.55%；归母净利3.90亿元，同比-80.02%，环比+199.61%，扣非归母净利2.25亿元，同比-87.97%，环比+149.90%。总体来看，公司24Q3单季度归母净利润环比改善显著，盈利能力显著提升，业绩超预期。
    盈利能力环比提升，现金流持续改善。24Q3公司盈利能力显著改善，毛利率达到8.67%，环比+5.62Pcts，净利率达到2.07%，环比+4.84Pcts；此外，公司经营性现金流持续改善，24Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为20.92亿元，继24Q2转正后进一步取得提升。
    前三季度出货量同比高增，海外占比维持高位。充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，2024年Q1-Q3，公司电池组件出货量约57GW（含自用1GW），同比+51%，其中组件海外出货量占比约52.40%，分季度来看，Q3单季度公司出货19GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。我们认为先进产能的持续释放在摊薄成本、带来规模效应的同时，有望进一步巩固公司在光伏行业中的领先地位。
    储能相关产品发布，打造第二成长曲线。公司坚持“一体两翼”发展策略，在光伏主业稳步发展的同时，积极推进储能产品的开发。23年5月，公司首个自主研发并生产集成的5MW/10MWh工商业储能系统落地；24年8月，公司江苏扬州5MW/10MWh工商业储能电站项目顺利并网投运。此外，24年10月29日，公司发布“星云”Edge controller、SCADA、Cloud三款新产品，覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入732.12/945.94/1096.46亿元，归母净利润为-2.14/41.91/53.22元，对应25-26年15x/12x。公司为光伏一体化组件领先企业，三季度盈利修复显著，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。

2024年三季报点评：收入增长环比放缓，分红规划提振信心

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入679.2亿元，同比+8.6%，归母净利润249.3亿元，同比+9.2%；其中单Q3实现收入172.7亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。
    外部需求表现低迷，收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境有所承压，商务和礼赠消费出现降档降频，婚宴等宴席消费亦不及去年同期，需求低迷的情况下，公司单三季度收入增长环比有所放缓。2、产品端，双节期间公司兼顾放量和价盘，普五延续流速快、高周转，在千元价位中动销最为强势，批价保持在925-935元中小幅波动，节后库存处在合理水平。1618和低度在扫码红包刺激下，渠道积极性高，实现较快增长；此外，经典五粮液10/20/30/50系列卡位超高端，正扎实推进消费者培育。3、渠道端，双节旺季期间，公司持续加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量，保障渠道体系价格稳定。此外，公司四季度较早明确全年返利补贴政策，积极改善渠道利润空间，有效提振渠道信心。
    毛利率稳步提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升2.8个百分点至76.2%。费用率方面，单Q3销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率提升0.2个百分点至4.0%，财务费用率下降0.9个百分点至-4.2%，整体费用率提升2.3个百分点至14.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.1个百分点至35.4%，盈利能力保持稳定。现金流方面，单Q3销售收现282.1亿元，同比+18.7%，三季度末合同负债70.7亿元，同比+79.1%，环比-13.3%，现金流表现稳健。
    高质量动销稳步推进，长期向好趋势不变。1、公司前三季度坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，彰显出较强的增长韧性。2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，与央视总台春晚、中秋晚会合作，与湖南卫视合作举办1000场“和美团圆宴”，品牌曝光度和美誉度持续提高。3、公司积极注重投资者回报，公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》，规划24-27年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），分红比例进一步提升，有效提振投资者信心。4、中长期看，公司战略方向清晰，品牌价值和普五市场地位持续提升；未来伴随着经济复苏，叠加公司改革成效释放，有望实现持续稳健增长
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为8.58元、9.46元、10.52元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：产品结构延续升级，经营韧性凸显

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收99.4亿元，同比+18.9%；归母净利润30.9亿元，同比+17.1%。单季度来看，24Q3实现营收26.4亿元，同比+10.1%；归母净利润6.2亿元，同比+6.6%。收入基本符合市场预期，利润略低于预期。
    结构延续升级，省内精耕+省外扩张路径清晰。1、分产品看，24Q3特A+、特A、A类、B类、C+D类产品分别实现营收18.1亿元（+11.7%）、6.5亿元（+9.6%）、1.1亿元（+7.7%）、0.4亿元（-11.9%）、0.2亿元（-17.8%）。24Q3百元以上中高端产品的收入占比同比提升0.9pp至93.3%，增速保持领先。国缘品牌核心单品卡位100-300元主流消费价位带快速放量，在竞争加剧下维持双位数逆势增长，对开、四开、单开、淡雅等带动效应持续。公司于10月发布高端新品国缘2049，提前布局千元价格带，打开高端化空间。2、分区域看，24Q3省内实现营收24.2亿元（+9.3%），其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区分别实现营收6.6亿元（+10.1%）、5.0亿元（+8.1%）、4.0亿元（+8.2%）、3.6亿元（+12.9%）、2.9亿元（+9.0%）、2.3亿元（+6.7%）。公司在省内分品提升、分区精耕，淮安、南京区域基本盘稳固，苏中区域增长势能强劲，苏南区域联接长三角一体化战略突破潜力逐步释放。24Q3省外实现营收8.0亿元（+32.7%），省外市场聚焦国缘品牌，扩充团购经销商团队布局环江苏样板城市。
    货折确认致毛利率下降，回款节奏调整影响现金流表现。1、24Q3公司毛利率为75.6%，同比-5.1pp，主要系本期货折确认及国缘升级换代抬高成本。2、24Q3销售/管理费用率分别为20.6%/4.6%，同比-3.9pp/+0.5pp，在费投精准控制下，公司销售费用率优化。3、24Q3销售收现30.6亿元，同比-1.8%；经营性现金流量净额9.8亿元，同比-16.9%；合同负债余额5.4亿元，同比-58.5%。考虑到外部销售环境，公司调整回款节奏，期内确认预收款较多，期内销售收现增速低于收入增速。4、净利率为23.7%，同比-0.8pp，盈利能力仍保持相对高位。
    高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升。在苏酒挤压式增长环境中，受益于国缘品牌高势能带动，淡雅、单开等单品在100-300元扩容价格带中逐步积累动力，仍处向上增长周期。2、省内持续推进“精耕攀顶”，苏中、苏南地区不断取得新突破，打破发展天花板，不断拓展成长空间，综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦山东/安徽/长三角/河南等10+N重点市场，明确三年30亿战略投入，周边化、板块化举措有效落实。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.27元、3.74元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。行业挤压式增长趋势明显，公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局，业绩确定性强。故给予公司2025年17倍估值，对应目标价55.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：在手订单新高，拓展民航调度市场

佳讯飞鸿(300213)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入7.4亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长11.4%。业绩符合我们预期。
    业绩符合预期，费用控制良好。2024年第三季度，2024年第三季度，公司实现收入2.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长46.9%；业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面，2024年第三季度，公司销售费用率为10.9%，同比减少0.7pp；管理费用率为8.9%，同比减少0.4pp；研发费用率为11.3%，同比减少0.2pp；费用管控良好。利润率方面，24年第三季度，毛利率和净利率分别为40.7%（同比-1.6pp）和3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。
    铁路投资提速，关注公司订单增长。据国铁集团，24年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计全年投资额将超8000亿元。预计24年全国铁路新建里程将突破2000公里，其中高铁里程有望突破1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。公司方面，公司在手订单持续高增，截至24年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。此外，前三季度公司合同负债达0.7亿元，系近五年新高。
    布局民航空管，拓展空域调度市场。在9月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。
    “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外10余个国家的400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。7月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作，有望在国内外实现共赢。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应动态PE分别为53倍、40倍、33倍。公司系铁路下一代5G-R通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及5G-R迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、5G-R迭代不及预期等风险。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长

五芳斋(603237)
    业绩处于短期承压，主业需求仍待改善，维持“增持”评级
    五芳斋2024年前三季度营收20.5亿元，同比-15.2%，归母净利润2.1亿元，同比-12.8%。2024Q3营收4.7亿元，同比-15.0%，归母净利润-0.2亿元，同比增亏53.3%。考虑公司主业务销售承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.5（-0.1）、1.7（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%，EPS分别为0.77（-0.06）、0.84（-0.04）、0.91（-0.04）元，当前股价对应PE分别为22.2、20.5、18.9倍。未来随着需求改善，粽类和非粽类业务有望形成双轮驱动，维持“增持”评级。
    粽子在消费淡季和高基数下有所下滑，中秋期间月饼销售实现逆势增长2024年Q3粽子实现收入1.9亿元，同比-36.7%，一方面系Q3消费需求较淡，粽子销售持续承压，另一方面2023年Q2部分粽子收入延后确认导致Q3基数较高。月饼业务收入1.9亿元，同比+21.7%，中秋期间公司月饼业务实现逆势增长，预计与产品结构调整以及新品推广有关；餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3亿元，同比-20.5%/-11.8%，非粽类食品销售同比下滑。
    消费大环境恢复偏慢，公司大部分销售渠道和市场同比下降
    2024年Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为0.7/2.5/0.2/0.7/0.3亿元，同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4%。分市场看，Q3主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1亿元，同比分别-5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%。公司主要销售渠道和市场大部分有所下滑，主要系消费大环境恢复较慢。
    毛利率保持稳定，各项费用率有所提升，净利率下降
    2024年Q3毛利率+0.12pct至28.79%，保持相对稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10pct/+1.05pct/+0.23pct/+0.28pct，各项费用率提升主要系收入下滑幅度大于费用下滑幅度，净利率-2.17pct至-4.96%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，净利润环比显著回升

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收50.26亿元，同比+21%；归母净利润2.49亿元，同比-26.6%；毛利率26.2%，同比-1.7pp，净利率5.3%，同比-2.9pp。24Q3实现营收18.43亿元，同比+19.8%，环比+8.3%；归母净利润1亿元，同比-35.2%，环比+24.9%。
    净利率环比回升，费用率持续下降。随着公司各项费用下降，净利率环比持续回升，24Q3实现毛利率24.6%，同比-3.6pp，环比-0.5pp，净利率5.8%，同比-3.9pp，环比+0.6pp，费用率17.8%，同比+0.1pp，环比-1.7pp，环比持续下降，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降-0.6/-0.6/-0.3/-0.2pp。展望Q4，随着客户销量不断增长，股权激励等费用持续下降，预计净利润将持续回升。
    乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。
    传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。（2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.65/3.56元，对应PE为21/15/11倍，归母净利润CAGR为25.9%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

下游去库影响消退，多项新业务助力成长

美好医疗(301363)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），归母净利润2.58亿元（yoy-14.07%），扣非归母净利润2.48亿元（yoy-11.15%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），归母净利润8867万元（yoy+50%），扣非归母净利润8461万元（yoy+56%）。
    点评：
    大客户去库影响消退，2024Q3营收环比增长。2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），环比24Q2进一步增长，我们认为主要是大客户去库影响消退，订单需求逐步恢复所致，第三季度公司家用呼吸机业务已经达到产销平衡的稳定状态，我们认为公司与客户A合作紧密，家用呼吸机业务未来有望保持稳健发展。从盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为41.78%（yoy-1.08pp），主要是一季度下游去库影响公司收入增长，2024Q1销售毛利率为38.29%，2024Q3毛利率已经恢复到42.97%。从销售净利率来看，公司单三季度销售净利率为19.70%，环比二季度略有降低，主要是因为股份支付费用计提，以及9月美联储降息带来的汇兑损益影响，我们认为随着公司收入增长、马来工厂的生产规模效应逐步凸显，叠加新业务放量，盈利能力有望回升。
    多项新业务逐步发力，长期成长可期。除了家用呼吸机和人工耳蜗两大基石业务，公司布局的新业务也逐步发力，其中血糖管理板块中，公司已获得海外B端客户的订单，胰岛素注射笔经过小批量交付后，获得客户认可，三季度已实现批量交付，业务发展势头良好，未来有望成为公司的第二增长曲线。此外，公司在精密模具及自动化设备上具备充足的技术储备，积极探索IVD高端耗材、心血管、骨科等领域，我们认为公司主业营收增长拐点已至，随着公司积极布局和拓展新赛道，各项新业务逐步放量，公司未来有望步入较快增长轨道，长期成长可期。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73、20.84、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母净利润为3.93、4.94、6.17亿元，同比分别增长25.5%、25.7%、24.8%，对应当前股价PE分别为33、27、21倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，锂盐降本持续推进

永兴材料(002756)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收62.3亿，同比-35.8%，归母净利9.7亿元，同比-68.2%，扣非归母净利7.7亿元，同比-73.1%。单季度看，24Q3实现营收17.4亿元，同比-43.0%，环比-20.7%实现归母净利2.0亿元，同比-82.4%，环比-32.6%，扣非归母净利1.7亿元，同比-82.5%，环比-42.8%。业绩符合我们预期。
    碳酸锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价继续下跌；2）本：面对锂价下跌压力，公司持续推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，24Q3随着纯碱等辅料价格下降，我们预计成本继续优化；3）利：24Q1-Q3公司整体毛利率18.4%，净利率15.9%，24Q3整体毛利率16.8%，环比下降2.3pct，净利率11.8%，环比下降2.3pct，我们预计主要由于锂价下跌。
    其他收益：24Q1-Q3公司其他收益2.5亿元，主要为政府补助，其中24Q3其他收益0.4亿元，环比增加0.3亿元。
    核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。
    投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，特钢业务产品结构持续升级，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.8、12.1和15.3亿元，对应11月1日收盘价的PE为18、17和14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，动销顺畅势能延续

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入313.6亿元，同比+17.2%，归母净利润113.5亿元，同比+20.3%；其中单Q3实现收入86.1亿元，同比+11.4%，归母净利润29.4亿元，同比+10.4%，24Q3业绩符合市场预期。
    青花系列稳健增长，省内和省外双轮驱动。1、24Q3外部消费环境有所承压，公司依托强大的品牌势能和渠道推力优势，青花和玻汾等核心单品动销表现亮眼，助力三季度收入端实现双位数以上高质量增长，增长韧性十足。2、分价位，单Q3中高价酒收入61.9亿元，同比+6.7%，其他酒类收入24.1亿元，同比+25.6%。具体来看，预计单Q3复兴版以价为先增速较慢，青花20/25增速高于整体，腰部的巴拿马和老白汾布局大众价位，实现较快增长，玻汾延续上半年稳健放量的趋势。3、分区域，单Q3省内实现收入35.1亿元，同比+12.1%，预计省内青花25延续高速放量；省外实现收入50.9亿元、同比+10.9%，预计长三角、珠三角等新兴市场引领增长。
    盈利能力整体稳定，销售收现表现优异。1、公司单Q3毛利率同比下降0.8个百分点至74.3%，预计主要系腰部产品和普通白酒增速更快，产品结构有所下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.1个百分点至10.5%，管理费用率提升0.6个百分点至4.4%，财务费用率下降0.1个百分点至-0.1%，整体费用率提升0.8个百分点至15.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.3个百分点至34.1%，盈利能力整体稳定。3、现金流方面，单Q3销售收现85.6亿元，同比+30.8%，三季度末合同负债54.8亿元，同比+6.0%，环比-4.4%，现金流表现稳健。
    汾酒势能延续，稳健成长可期。1、公司前三季度积极探索营销创新，不断完善“汾享礼遇”扫码体系，实现厂-商-消费者闭环，终端盈利能力得到显著改善，渠道精细化程度实质提升，汾酒终端认可度不断提升。2、汾酒产品矩阵多点开花，其中复兴版坚持以价为先，大单品青花20周转速度和渠道利润较其他次高端竞品仍有优势，腰部巴拿马和老白汾焕新升级，玻汾性价比突出；公司产品矩阵覆盖全面，核心单品势能旺盛，能最大限度地对冲外部需求下行压力。3、中长期看，公司具有深厚的品牌沉淀和差异化香型特色，叠加公司持续做好渠道深耕和渠道精细化管理，有望实现持续稳健成长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.21元、11.79元、13.62元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍。汾酒品牌势能稳步释放，产品矩阵多点开花，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率持续提升

沪光股份(605333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收55.32亿元，同比+134%；归母净利润4.38亿元，同比+2030%，超出市场预期；毛利率17.3%，同比+5.5pp，净利率7.9%，同比+8.9pp。其中24Q3实现营收21.14亿元，同比+121%，环比+12.1%；归母净利润1.83亿元，同比+902%，环比+18.9%。
    盈利能力持续回升，费用控制有效：24Q3公司主要客户销量同环比均实现较快增长，公司盈利能力持续回升，24Q3毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp，净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp。
    新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.43/1.83/2.35元，对应PE为23/18/14倍，归母净利润CAGR为167%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：净利率短期承压，海外业务快速增长

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入23.1亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降36.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降17.7%。2024Q3，公司实现营业收入9.3亿元，同比下降13.4%；实现归母净利润1亿元，同比下降50.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比下降33.1%。
    净利率短期承压，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为37.5%/11.8%，同比分别+3.1pp/-3.7pp。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，同比分别0pp/-8.1pp。费用端：2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.6%/1%，同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。
    海外业务占比逐季度提升，新能源毛利率进一步增长。2024年前三季度，分产品看，公司新能源电控业务实现收入18亿元，同比下降13.4%，毛利率为34.3%，同比增长2.8pp；工程传动业务实现收入3.2亿元，同比下降6.3%，毛利率为41.3%，同比下降3.6pp。分区域看，公司国内实现收入21亿元，同比下降15%，毛利率为35.6%，同比增长2.6pp；海外收入1.7亿元，同比增长69.8%，毛利率为51.1%，同比增长3.9pp，海外毛利率比国内高15.5pp，海外业务经营亮眼。其中，Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%，24Q2为7%），高毛利率产品占比提升，结构有所优化。
    储能业务覆盖广泛，具备持续增长潜力。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》，24H1公司在PCS厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖，在电网侧，公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运；在发电侧，公司交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目；在用户侧，公司已经取得较多工商储项目应用业绩。此外，公司新推出的单机2.5MW PCS凭借领先的技术优势，实现GW级批量发货。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为36.2、44.9、53亿元，未来三年归母净利润分别为3.9、5.2、6.5亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2025年20倍PE，对应目标价23.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。

2024年前三季度业绩点评：收入符合预期，毛销差持续改善

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年前三季度报告，24Q1-Q3收入190.7亿元/同比+19.5%，归母净利润47.5亿元/同比+24.5%;24Q3收入52.6亿元/同比+13.4%；归母净利11.7亿元/同比+13.6%。
    业绩符合预期，省内基本盘稳固。24Q3收入/利润同比增长+13.4%、13.6%，1）分产品看，前三季度预计古5及以上收入同比增长约25%，其中古20公司主动控货推动库存消化，收入增速放缓至双位数；古16加码费投、消费氛围已逐步形成，宴席市场反馈较好，预计保持30%左右收入增长；古7省外加大铺市力度预计实现高增，古8、古5受益省内大众消费升级，分别兑现15%+、25%+收入增速。2）分区域看，2024年公司省内市场保持强势兑现，回款进度一马当先，古5、古18、古16增速均表现亮眼；省外市场由于渠道态度趋于谨慎，扩渠道、强动销进展放缓，公司以保障渠道良性为先，持续梳理市场，同时亦适度推进古8、古16销售稳量，预计增速慢于整体。
    费用端持续提效，税金负面扰动净利率。1）收现端：Q3公司收现同比+24.6%、收入+△预收同比-2.7%，增速放缓主因预收回落（环比-3.6亿元，降幅大于去年同期），弱势预期导致渠道压库意愿下降，Q3回款进度放慢。2）利润端：24Q3公司归母净利率同比+0.05pct，正贡献源于费效提升，毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率。①毛利率：24Q3同比-1.6pct，判断或因竞争加剧下货折力度相应加大、低价产品占比相对提升。②税费率：Q3税金率同比+2.4pct，预计主系季度间缴税节奏影响；销售费率同比-5.32pct，预计主因1则销售团队人效提升，2则持续优化费用投放方式，削减传统随量费用；管理费率（含研发）同比-0.13pct，基本保持相对平稳；财务费率分别+0.43pct，主因利息收入同比下滑约40%。
    盈利预测与投资评级：2024年公司后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声，看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。考虑宏观需求压力，相应调整2024-2026年归母净利润为57/67/79亿元（前值为59/71/84亿元），同比+24%/17%/19%（前值为28%/20%/19%），对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。

2024年三季报点评：Q3营收同比+76%，拟收购网络科技增强算力布局

浪潮信息(000977)
    事件:
    10月31日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收831.26亿元，同比+72.83%；归母净利润12.94亿元，同比+64.53%；扣非归母净利润11.55亿元，同比+169.00%。
    2024Q3，公司营收410.62亿元，同比+76.24%；归母净利润为6.97亿元，同比+51.14%；扣非归母净利润7.34亿元，同比+75.24%。
    投资要点:
    Q3营收同比+76%，AI+通用服务器或持续高景气
    2024Q3，收入高速增长、同比+76.24%，主要系客户基础设施相关的需求增加，AI服务器和通用服务器销售共同增长所致。我们预计，未来AI算力资本开支有望进一步增长，通用服务器需求经历2023年去库存周期后需求将持续回升。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为6.70%，同比-2.97pct；净利率1.54%，同比-0.08pct。2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比-2.20pct，环比-1.88pct；净利率为1.71%，同比-0.30pct，环比+0.56pct我们认为，毛利率相对较低的互联网客户占比提升，或带来公司毛利率短期承压，未来随着中小客户需求提升，以及服务器竞争格局稳定，公司盈利能力有望企稳回升。
    存货增长提升供给稳定性，未来信用减值等冲回或提升盈利水平2024Q3末，公司存货为385.09亿元，相比2024H1末增长66.04亿元，我们认为，主要系公司为保证供应链安全，及平滑零部件价格波动，从而提前备货芯片、存储等原材料所致。2024Q3末，应收账款为237.70亿元，相比2024H1末增长101.56亿元，实现较快速增长，主要受公司服务器等产品发货节奏影响。
    2024Q3，公司计提信用减值损失为4.08亿元，环比+2.94亿元，同比+2.85亿元；计提资产减值损失收益0.40亿元，2024Q2为损失2.07亿元，2023Q3为损失0.82亿元。我们认为，随着未来公司服务器产品持续量产出货，公司存货储备有望回归常态，应收账款或加速收回，从而实现资产减值与信用减值的冲回，公司利润水平有望提升。
    公司收购网络科技100%股权，升级布局计算网络业务
    10月30日，公司公告表示，拟以自有资金购买云科公司、浪潮科技持有的网络科技公司的51%、49%股权，股权受让价款合计2.93亿元，交易后公司将持有网络科技100%股权。网络科技公司主业为信息技术和通讯领域的技术开发等，2024年1-7月营收1.63亿元，净利润-415万元。此次交易有望快速补齐公司网络产品线的短板，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。
    公司面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我
    们预计2024-2026年公司营业收入分别为1006.45/1351.65/1707.03亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS分别为1.50/2.08/2.59元/股，当前股价对应PE分别为31/23/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024年三季报点评：三季度喷吹煤产销环比改善，公司煤炭资源储备进一步增厚

潞安环能(601699)
    事件:
    2024年10月30日，潞安环能发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比-19.28%，归属于上市公司股东净利润27.98亿元，同比-61.51%，扣非后归属于上市公司股东净利润28.2亿元，同比-61.05%。基本每股收益为0.94元，同比-61.3%。加权平均ROE为5.89%，同比减少9.02个百分点。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入89.9亿元，环比持平，同比-19%；实现归属于上市公司股东净利润5.7亿元，环比-39%，同比-71%；实现扣非后归母净利润5.7亿元，环比-40.7%，同比-71.0%。
    投资要点:
    煤炭业务：前三季度量价端均有压力，吨毛利同比下滑。2024年前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4%，商品煤销量3807万吨，同比-6%。分煤种看，2024前三季度公司销售喷吹煤1488万吨，同比-3.9%，销售混煤2124万吨，同比-3.6%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到662元/吨，同比-12%，吨煤综合成本为376元/吨，同比+9.6%，吨煤毛利实现286元/吨，同比-30.5%。
    环比看2024年第三季度，喷吹煤销量双位数增长，但价格成本端拖累仍在，吨毛利有所下行。产销端，公司原煤产量为1,480万吨（环比+2.6%，同比-1.9%），商品煤销量为1352万吨（环比+6.1%，同比+1.8%），其中混煤销量为739万吨（环比+1.2%，同比+10.8%），喷吹煤销量为552万吨（环比+15.7%，同比-2.6%），价格成本端，吨煤综合价格为624元/吨（环比-8%，同比-13%），吨煤综合成本为385元/吨（环比+5%，同比+8%），吨煤综合毛利为240元/吨（环比-23%，同比-34%）。
    成功拍得一宗煤炭探矿权，增厚资源储备。8月21日，潞安环能公告以121.26亿元人民币竞得山西省长治市襄垣县上马区块煤炭探矿权，探矿权勘查面积72.4173平方千米，煤炭资源量81957.5万吨，竞拍的资金来源为自有资金，测算单吨成交价格为14.8元。2年内要完成勘探，3-4年内完成探转采登记、进入矿山基础建设阶段。该探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，有利于发挥上市公司协同效应。另外增厚了公司资源储备，截至2023年底，主要矿井资源量约为37亿吨，此次增厚约为22%，延长了可采年限。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为368.25/382.56/397.41亿元，同比-15%/+4%/+4%；归母净利润分别为41.55/48.12/54.15亿元，同比-48%/+16%/+13%；EPS分别为1.39/1.61/1.81元，对应当前股价PE为10.5/9.1/8.1倍。考虑到公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，资产质量高，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024Q3业绩点评：及时调整，承前启后

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现收入243.0亿元，同增10.8%；归母净利115.9亿元，同增9.7%。单三季度实现收入74.0亿元，同增0.7%；归母净利35.7亿元，同增2.6%。Q3收入降速符合预期，主因公司以动销去库为先，降速保质以便更好兑现长期良性增长。
    Q3淡化回款要求，主抓开瓶动销为先。24Q3公司收入增速回落，主因中秋旺季高端需求遇冷，渠道拿货更趋谨慎。公司年中以来逐步淡化回款任务要求，旺季主要要求做好开瓶动销，旨在通过控货去库以巩固渠道、化解风险。①前三季度国窖收入同比预计回落至中低单，在五码系统加强货物流向管控背景下，国窖渠道库存水平保持2~3个月水平，开瓶率稳中有升，我们认为国窖收入增速基本反馈真实动销水平。其中，华北、西南保持较快增速，华东调整，华中相对承压。②前三季度泸系中档酒收入同比预计回落至约10%+，西南区域特曲60、华北区域老泸特销售反馈相对积极。
    毛利率小幅回落，费用端加强优化。1）收现端：Q3季末公司合同负债30.0亿元，同比回落3.5亿元，环比增加3.5亿元；单季收现比为1.10，同比改善主因渠道票据使用比例降低。2）利润端：Q3公司净利率同增0.8pct至48.1%，主系费率改善贡献。①Q3毛利率同比-0.5pct至88.1%，主因国窖增速放缓拉低产品结构。②Q3公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降7.8%、10.5%，费率分别同比-1.1pct、-0.6pct。收入承压背景下，公司优化渠道费用投放，适度收缩品鉴等随量费用；管理费率改善则是来自股权激励费用回落叠加员工薪酬优化。
    产品多点培育，降级升级皆有应对。沿“双品牌、三品系、大单品”主线，公司多价格带产品呈现互补互促态势，年内国窖开箱开瓶保持稳定，窖龄和泸特开瓶保持较高水位，扫码红包、千一万三、双124工程等举措持续做强消费氛围。当前消费不振背景下，公司产品真实开瓶成功经受压力考验，产品结构弹性调节保障收入稳健兑现。
    盈利预测与投资评级：公司立足健康可持续发展，主动降速，不掩后劲潜力。基于2024H2消费偏弱，宏观转向起步阶段，行业普遍降速优化库存，我们略微调整中短期盈利预测，预计2024-26年归母净利润至141.5、157.6、184.6亿元（前值为142.0、158.0、185.1亿元），当前市值对应2024-26年PE为14、13、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。

2024年三季报点评：加速拓店，规模效应下盈利逐步释放

万辰集团(300972)
    事件:
    2024年10月29日，万辰集团发布2024年三季报。公司2024年Q1-3实现营收206.13亿元，同比+320.63%；归母净利润0.84亿元，同比+248.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48%。公司2024Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%；归母净利润0.83亿元，同比+263.06%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85%。
    投资要点:
    Q3收入环比大幅提升，零食门店持续跑马圈地。2024Q3公司收入同比+261.32%，保持高增态势。其中2024Q3零食量贩业务实现收入95.54亿元，同比/环比分别284.4%/+59.8%，相较于Q2公司零食量贩业务收入增加超35亿元，业务发展迅速，收入的快速增长预计主要系门店快速扩张所贡献的，我们预计，截至2024Q3，公司整体门店数已经过万，环比Q2末净增约3000多家门店，拓店速度加快，且单店营收环比也有提升。
    规模效应下费率优化，零食量贩业务净利率稳步提升。2024Q3公司毛利率为10.32%，同比+2.65pct，预计主要系收入快速增长背景下，采购成本有所优化。费用端，2024Q3公司销售费用率为4.16%，同比-0.90pct，环比-0.70pct；管理费用率为2.77%，同比-2.10pct，环比-0.65pct，我们认为随着公司收入体量增大，规模效应显现，费用率同比和环比皆有改善。盈利水平分业务来看，2024Q3零食量贩业务的净利率为2.10%，剔除因股权激励产生的股份支付费用后，净利率为2.73%，环比持平，同比+2.51pct，前三季度公司量贩业务
    净利率水平达到2.7%，同比去年大幅改善。
    少数股权回购增厚利润，归母净利率大幅提升。公司于2024年8月15日公告，拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49%的股权，收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52%的股权。各项业务盈利水平提升叠加少数股权回购，Q3公司归母净利润大幅提升至0.83亿元（Q1为0.06亿元，Q2为-0.05亿元）。
    盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现，单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升，经营状况良好。展望后续，收入端，我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间，且行业集中度有望进一步提升；利润端，供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化，公司少数股东权益有望进一步收回，增厚利润。我们的盈利预测如下，预计公司2024-2026年营业收入为306.22/487.96/598.45亿元，同比+229%/+59%/+23%；归母净利润2.03/5.21/7.60亿元，同比+344%/+157%/+46%；EPS分别为1.13/2.90/4.24元，对应PE分别为62/24/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。
   

公司信息更新报告：毛利率环比持续提升，行业龙头地位稳固

昊帆生物(301393)
    毛利率连续多个季度持续提升，多肽合成试剂行业龙头地位稳固
    2024Q1-3，公司实现收入营业收入3.28亿元，同比增长8.08%；归母净利润9634万元，同比增长22.10%；扣非归母净利润8360万元，同比增长16.13%。单看Q3，公司实现营收1.03亿元，同比增长10.23%，环比下滑22.96%；归母净利润3053万元，同比增长51.40%，环比下滑15.16%；扣非归母净利润2432万元，同比增长47.59%，环比下滑27.43%；利润端受汇兑损益及股份支付影响阶段性承压。单Q3毛利率44.84%，环比提升3.24pct，连续多个季度稳健增长。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元，EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为40.9/32.0/25.4倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。
    核心业务多肽合成试剂销售额稳健增长，客户覆盖海内外龙头企业2024H1公司多肽合成试剂销售额约1.83亿元，同比增长11.62%；通用型分子砌块销售额3192万元，同比下滑19.85%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。截至2024年6月底，公司客户覆盖国内外1900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，其中不乏跨国医药行业龙头企业，如Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide等，以及药明康德、凯莱英、康龙化成等国内专业从事医药研发和生产的服务外包知名企业。
    自有产能逐步落地，赋能公司中长期发展
    为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设。公司自有生产基地安徽昊帆年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知。2024年5月，公司与江苏淮安工业园区管理委员会签署了《投资框架协议》，拟在江苏淮安工业园区内投资建设多肽合成试剂项目。随着安徽昊帆和淮安昊帆自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。
    风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

2024年三季报点评：战略调整阵痛期，静待经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收22.88亿，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿，同比-9.19%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.3%。2024Q3公司实现营收6.99亿，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿，同比-22.58%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。收入、利润均低于我们此前预期。
    主动控货致酱油收入承压，食醋表现弱于酱油。分产品来看，24Q1-3公司酱油/食醋业务营收分别同比-2.4%/-10.4%，2024Q3酱油/食醋营收分别同比-13.8%/-15.7%。为维护酱油品牌定位、提振盈利，公司于7-8月主动控货以清理老品库存、升级产品价格带，渠道短期调整导致酱油收入承压。食醋业务表现弱于酱油预计主因消费力疲软背景下食醋刚需属性弱于酱油。
    南部地区韧性较强，经销商团队优化。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比-8.4%/持平/-21.1%/-17.7%/-11.9%，经销商数量环比24Q2减少136个至3424个，其中东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量分别环比-8/+9/-35/-5/-97个。24Q3经销商数量环比下降预计主因公司为提升渠道竞争力，聚焦优质商家和网点，持续优化经销商团队；南部地区表现相对较好预计主因仍处于区域扩张的开商阶段。
    成本红利推动毛利率改善，费用率提升致净利率承压。2024Q3公司实现毛利率37.54%，同比+0.67pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司成本红利逐步显现。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3/-0.7/+0.3/-0.1pct，销售费用率提升预计主因行业需求疲软致竞争加剧，公司加大费投力度，叠加收入规模收缩后费用投放规模效应削弱。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比-1.9pct，盈利能力承压。
    渠道调整已到位，24Q4公司有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束，随着网点开拓稳步推进、高质新品逐步放量，叠加低基数、早春节等利好，我们预计2024Q4公司有望加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为32/36/39亿元（此前预期34/38/42亿元），同比+1%/+11%/+9%，下调24-26年归母净利润预期为5.2/5.8/6.5亿元（此前预期为5.6/6.4/7亿元），同比-3%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

公司信息更新报告：新签订单稳健增长，连续三个季度实现温和复苏

康龙化成(300759)
    收入端环比逐渐改善，新签订单同比稳健增长
    2024Q1-3公司实现营业收入88.2亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长24.8%；实现经调整Non-IFRS归母净利润11.1亿元，同比下滑21.6%。单看Q3，实现营业收入32.1亿元，同比上涨10.0%，环比增长9.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比下滑12.6%，环比下滑65.1%；实现经调整Non-IFRS归母净利润4.2亿元，同比下滑13.2%，环比增长18.7%。Q3归母净利润环比下降，主要系2024Q2投资收益较高；2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%，连续三个季度实现温和复苏。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.84/20.03/23.98亿元，EPS为1.00/1.12/1.34元，当前股价对应PE为29.2/26.0/21.7倍，维持“买入”评级。
    实验室与CMC业务新签订单同比稳健增长，业绩环比改善趋势显现2024Q1-3，实验室服务实现营收52.2亿元，同比增长3.0%，其中生物科学业务快速发展，收入占比约54%；2024Q1-3实验室服务新签订单同比增长12%，整体增速稳健。2024Q1-3CMC业务实现营收19.8亿元，同比增长3.3%，随着2024H1新签订单的逐步交付，2024Q3板块收入创历史新高；2024Q1-3，CMC板块新签订单强劲增长30%+，公司预计2024Q4板块收入和毛利率将继续提高。
    临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务新产能逐渐释放2024Q1-3，临床研究服务实现营收13.1亿元，同比增长3.5%。截至2024年6月底，公司临床试验服务正在进行的项目达到1112个；SMO服务项目超1500个，覆盖中国约140个城市的650家医院和临床试验中心。2024Q1-3，大分子和CGT两块新业务合计实现营收3.1亿元，同比增长0.1%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

营收稳步提升，多业务发展开拓增长空间

学大教育(000526)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计22.47亿，同比增长25.29%；归母净利润1.76亿，同比增长50.16%。2024年单第三季度实现营业收入6.27亿，同比增长15.7%；归母净利润0.14亿元，同比下降49.7%，主要受单季度股权激励费用影响。
    盈利能力持续上升，多业务板块协同发展。2024前三季度，学大教育的销售毛利率为34.98%，同比增长0.55个百分点；销售净利率为7.70%，同比增长1.33个百分点。公司成本控制能力、盈利能力都在同比正向增长。自2021年双减政策落地后，公司宣布全面推进业务转型，明确个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心业务板块协同发展。经历近三年的业务发展，转型业务成果均实现快速增长。
    持续布局新业务板块，强化创新业务领域投入。8月末，公司拟将此前募集资金剩余未投入的4.94亿元变更用途投入至“职业教育网点及全日制基地建设项目”、“职业培训及学习力网点建设项目”、“文化服务空间建设项目”及“信息化系统建设项目”职业教育布局方面，年内，学大教育联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目；联合重庆城市职业学院共建重庆市首个低空经济产业学院；通过全资子公司北京学大信息技术集团有限公司逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益等。
    投资建议：公司业务进入扩张期，核心业务与创新业务持续增强。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为25.3/18.0/12.5；维持“买入-A”评级。
    风险提示：政策不确定性、新业务开展不确定性、运营成本上升风险等。

2024年三季报点评：成本行业领先，业绩大幅增长

牧原股份(002714)
    事件:
    2024年10月30日，牧原股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收967.75亿元，同比+16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏；其中Q3实现营收399.09亿元，归母净利润为96.52亿元，盈利能力同比大幅提升。
    投资要点:
    主业稳健发展，盈利显著提升。2024年前三季度，公司实现营收967.75亿元，同比+16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏；其中Q3实现营收399.09亿元，归母净利润为96.52亿元。从主营业务看，生猪养殖业务2024年1-9月，公司出栏生猪5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4,513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；屠宰肉食业务，2024年1-9月，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。
    养殖业务成本持续优化。生猪养殖方面，生产指标持续优化，2024年9月份，公司的全程成活率接近85%，PSY在28以上，育肥阶段料肉比为2.87，肥猪日增重为783g，断奶到上市校正日增重为655g。在成本方面，今年以来，公司生猪养殖完全成本持续下降，9月已降至略低于13.7元/kg，相比年初的15.8元/kg下降超过2元/kg，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。后续公司会加强健康管理与生产管理，以实现成本的进一步下降。
    利润分配比例不断提升，高分红凸显投资价值。公司发布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。
    盈利预测和投资评级公司前三季度业绩表现亮眼，因此我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为1333.71/1368.09/1344.82亿元，归母净利润为176/155.77/163.04亿元，对应PE分别14/15/15倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩逐季兑现，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

2024年三季报点评：公司2024年Q3利润高增长，创新产品逐步兑现

海思科(002653)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入27.51亿元（+15.41%），归母净利润3.82亿元（+90.20%），扣非归母净利润2.15亿元（44.55%）。2024年Q3公司营业收入10.65亿元（+4.96%），归母净利润2.17亿元（+72.76%），扣非归母净利润1.40亿元（+85.94%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入平稳、利润高增长。2024年前三季度公司营业收入27.51亿元（+15.41%），归母净利润3.82亿元（+90.20%），扣非归母净利润2.15亿元（44.55%）。2024年Q3公司营业收入10.65亿元（+4.96%），归母净利润2.17亿元（+72.76%），扣非归母净利润1.40亿元（+85.94%）。
    里程碑款推动公司2024年Q3净利润率提升。公司2024年Q3毛利率为73.51%，同比提高2.81pct；销售费用率为35.62%，同比降低1.01pct；管理费用率为9.23%，同比提高4.67pct；研发费用率15.34%，同比提高2.30pct。2023年Q3公司收到TYK2产品里程碑款，推动2024年Q3投资净收入提高至1.67亿。公司2024年Q3净利润率为27.15%，同比提高14.38pct。
    公司创新产品研发逐步兑现。2024年7月8日公司公告，苯磺酸克利加巴林胶囊获批增加带状疱疹后神经痛适应症。2024年7月15日和2024年9月24日公司公告，创新药HSK21542申请新适应症获得国家药监局受理。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为40.11亿元/47.79亿元/57.83亿元，对应归母净利润4.89亿元/6.18亿元/8.30亿元，对应PE为79.96X/63.33X/47.15X。我们认为，公司创新产品环泊酚有望推动业绩高速增长，研发管线有望持续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小的风险，产品海外上市和商业化进展不及预期风险，业绩低于预期的风险。
   

短期承压，努力推动航空强国建设不断开创新局面

中航沈飞(600760)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比下滑26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比下降23.12%。
    合同签订进度影响营收，公司积极探索新兴领域
    公司三季报显示，受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收出现下滑。
    公司9月30日的投资者关系活动记录表显示，公司为大型国有航空装备制造企业，在“低空经济”产业方面具有天然的优势，目前，公司正处于积极探索阶段。未来，公司将在航空工业集团的总体部署下，抢抓“低空经济”发展先机，以民用无人机研制、军民通用技术转化为突破口，探索应用场景构建、运营体系保障等发展模式。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为34.53倍、28.38倍、23.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：培养基业务维持高增长，税率变动致利润阶段性承压

奥浦迈(688293)
    培养基业务维持高增长，税率变动致利润端阶段性承压
    2024年前三季度，公司实现营业收入2.16亿元，同比+25.73%；归母净利润0.27亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-46.12%。单看2024年Q3，公司实现营收0.72亿元，同比+43.23%，环比+13.06%；归母净利润309.67万元，同比-41.54%，环比-32.08%；扣非归母净利润34.25万元，同比-83.52%，环比-43.22%。公司在报告期内收到被取消高新技术企业资格的通知，即自2024年开始，公司不再享受国家高新技术企业的相关优惠政策，故公司的所得税税率将从15%增至25%。因公司所得税税率变动导致公司利润端承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47/0.67/0.93亿元（原预计为0.79/1.13/1.50亿元），EPS为0.41/0.58/0.81元，当前股价对应P/E分别为95.7/67.2/48.3倍，基于公司培养基业务延续高增长且境外业务开拓顺利，维持“买入”评级。
    培养基业务增速维持高水平，公司持续开拓海外市场
    公司培养基业务在逆势中实现了高增长，为公司贡献了核心业绩弹性。2024年前三季度，公司培养基等产品业务实现收入1.80亿元，同比增长59.15%；CDMO业务实现收入0.36亿元，同比下滑39.05%。公司处于国内外业务开拓期，海外业务的增长势头强劲，2024年前三季度海外业务收入较2023年同期增长196.48%。随着新增客户的持续拓展，截至三季度末公司共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，整体相较2023年末增加60个，进一步提升了公司竞争力。
    CDMO生物药商业化生产平台顺利完成建设，正式进入生产阶段
    2024年Q3，公司“CDMO生物药商业化生产平台项目”已经顺利完成建设，并迈入正式生产阶段，显著提升公司的CDMO服务能力。2024年前三季度，公司销售费用为0.19亿元，管理费用为0.62亿元，研发费用为0.24亿元；销售/管理/研发费用率分别为8.68%、28.59%、11.12%。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

深度报告：积极分红业绩韧性高，长期投资价值凸显

保利发展(600048)
    投资要点：
    弯道超车，销售稳居行业榜首。公司2021年以来销售排名明显提升。根据克而瑞销售排行榜，公司2014年-2020年全口径销售金额行业排名一直维持在5-6位的水平，2021年销售金额排名上升至行业第4位，2022年大幅提升至行业第2位。而2023年至今公司整体销售规模位列行业第一，实现弯道超车。公司持续实现核心城市深耕，优化区域布局。同时市场占有率也持续提升。根据克而瑞销售排行榜，2024年1-9月公司全口径销售金额为2421亿，继续领跑行业。
    短期政策促基本面回稳，中长期稳定需求仍存在。中长期来看，房地产行业仍存在城镇化率提升、旧城改造以及改善升级等带来的持续需求支撑，总量性住房需求仍然存在。中短期来看，近几年行业虽然受周期性下行影响需求受限，但近期持续的房地产救市政策密集出台，并且力度空前，相信将能加速行业销售止跌回稳。
    公司业绩韧性高。公司多年来经营业绩稳健，即使在近年行业经历下行周期，行业整体录得亏损背景下，公司仍能实现盈利，业绩领跑同行，可见其强大的经营决策能力及竞争能力。
    总结与投资建议。公司作为央企，能在市场过热时保持清醒及战略定力，稳步发展；而在市场下行周期中也能凭借其强大的股东背景、多年积累的经验及形成的竞争优势，在逆市中优化区域布局、进一步提升占有率。公司近几年销售规模排位持续上升，2023年至今销售规模位列行业第一，龙头地位稳固。另一方面，公司多年来业绩稳健增长，在近三年行业经历下行周期背景之下，其仍能维持盈利，业绩韧性高。同时公司整体债务结构持续优化，融资成本低，为后续进一步提升规模及市场占有率奠定基础。近期房地产刺激政策密集出台，行业销售逐步实现止跌回稳；公司前期低毛利项目逐步结算完毕，后续项目利润率水平修复带动业绩增长可期。公司也积极回购分红，慷慨回报投资者，长期投资价值凸显。
    但基于整体结算毛利率维持相对低水平以及计提减值准备等，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年EPS分别为0.98元，1.07元和1.22元，对应当前股价PE分别为10.8倍，10倍和8.7倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足。楼市销售回暖缓慢，不及预期。公司销售不及预期，行业排位下降，资金面转差。房价进一步下降带来利润率下滑。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2024年三季报深度点评：产量持续超预期，期待刚果金矿山持续放量

洛阳钼业(603993)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%。单季度看，公司实现营收519.4亿元，同比增长15.5%，环比减少8.4%，实现归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%，环比减少14.64%。业绩符合我们预期。
    2024年前三季度公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利180.3亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升；减利项主要是费用和税金（-14.82亿元），由于铜钴产品2023年上半年销售较少，税金及附加基数较低，2024年同比有所增加。公允价值变动（-53.87亿元），主要是贸易期货端的亏损，与现货端的毛利增长对冲。所得税（-44.45亿元），主要是盈利大幅增长导致所得税相应增加，另外刚果金盈利占比提升，而刚果金所得税较多，导致公司整体实际税率抬升。
    2024Q3，公司归母净利润环比减少4.90亿元。减利主要来自于毛利环比减少46.11亿元，其中矿山端环比减少11.8亿元，贸易端环比减少34.3亿元，为现货端的盈利，与期货端损失对冲。矿山端毛利环比下滑主要是由于铜钴价格环比下跌，以及铜销量环比下降，分板块来看，铜钴板块分别导致毛利环比下降7.4/4.6亿元，合计贡献毛利减少的102%。钼钨板块分别导致毛利下降1.02/0.3亿元，主要是由于钼钨Q3销量环比下降4.2%和13.3%。铌磷板块分别使得毛利环比变化-0.12/+1.68亿元。增利项主要在于公允价值变动（+25.36亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值环比增加，与现货毛利的盈利下滑对冲）、所得税（+12.29亿元，由于刚果金板块税收环比改善）。
    核心看点：①2024年产量超预期完成。前三季度矿山端除钼外均超额完成产量目标，钴产量完成度最高，前三季度已经完成全年目标的130.31%；其次是铜，为87.34%。②未来五年发展目标：根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。
    投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为111.34、135.19、142.12亿元，EPS分别为0.52、0.63和0.66元，对应当前股价（10月29日）的PE分别为15X/12X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，集装箱业务快速增长

中集集团(000039)
    公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收1289.71亿元，yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元，yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元，yoy+40.34%，毛利率11.84%，yoy-1.86pct，净利率2.11%，yoy+0.58pct；2024Q3，公司实现营收498.56亿元，yoy+44.30%，归母净利润9.62亿元，yoy+891.78%，扣非归母净利润8.71亿元，yoy+280.89%，毛利率13.60%，yoy-01.4pct，净利率2.67%，yoy+1.34pct。
    受益全球贸易需求回升，公司集装箱业务实现高增。2024年前三季度，全球集装箱贸易需求回升，根据行业权威分析机构克拉克森（CLARKSONS）2024年9月的预测，全球集装箱贸易量增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.2%，并预计2025年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%。为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。受此影响，2024年前三季度，本集团集装箱制造业务产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU，同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比增长约16.60%。
    受益船舶和海工市场需求回暖，公司海工业务放量。2024年前三季度，受国际局部战争及全球新能源转型放缓影响，国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好。2024年前三季度，随着海工新接订单陆续进入建造期，本集团海洋工程业务的营业收入同比增长77.75%。2024年前三季度，已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船（含客滚轮），创下历史最高接单金额记录，并首次突破产品类型、斩获FLNG改造总包订单；累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。
    持续看好公司海上钻井平台租赁业务前景。2024年前三季度，本集团海工资产运营管理业务涉及的各类海工船舶资产，包括超深水半潜式钻井平台、恶劣海况半潜式钻井平台、半潜式起重/生活支持平台、400尺自升式钻井平台、300尺自升式钻井平台。受宏观环境等因素影响，市场重新聚焦原油需求的不确定性，展望未来，钻井平台市场整体状况依然强劲，由于可用平台供应增长有限，而对钻井平台需求的稳步增长导致可用性趋紧，钻井平台行业的前景仍然积极。
    投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为25.98/38.31/44.19亿元，对应PE分别为18X/12X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2024年三季报点评：经营稳健，成长性突出

明阳电气(301291)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入40.9亿元，同比增长23.52%；归母净利润4.36亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长38.60%。
    单季度来看，24Q3公司实现收入16.17亿元，同比增长14.85%、环比增长12.44%；归母净利润1.89亿元，同比增长22.13%、环比增长20.96%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长21.24%、环比增长20.42%。
    盈利水平稳定，加大研发投入。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为23.05%、同比增长0.09pcts，净利率为10.65%、同比增长1pcts；24Q3毛利率为22.73%、同比减少1.90pcts、环比减少0.67pcts，净利率为11.71%、同比增长0.58pcts、环比增长0.82pcts。
    费用率方面，公司加大研发投入及扩大研发团队，24年前三季度研发费用为1.38亿元，同比增长32.97%。24年前三季度公司期间费用率为9.62%，同比基本持平；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.4%/2.3%/3.4%/4.4%。
    三季度现金流转正。现金流方面来看，24年前三季度公司经营活动产生的现金流净额约-1.71亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于公司备货力度有所加大等。24Q3现金流净额为2.8亿元，相较去年同期的-0.29亿元和24Q2的-2.71亿元实现转正。
    投资建议：公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/80.8/94.2亿元，对应增速分别为32%/23%/17%；归母净利润分别为6.4/8.2/10.1亿元，对应增速分别为28%/29%/23%，以2024年10月29日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

2024年三季报点评：民用业务快速增长，宏山公司步入发展快车道

中航重机(600765)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比下降5.56%；归母净利润10.13亿元，同比下降1.42%。
    投资要点
    公司遵循稳健的发展战略，在外部挑战中展现出强大的适应力：2024年前三季度，公司营业收入虽略有下降，为75.24亿元，同比减少了5.56%，但归母净利润保持稳定，达到10.13亿元，与上年同期基本持平。在排除宏山公司并表的影响后，归母净利润同比增长了4.77%。值得一提的是，第三季度归母净利润达到2.90亿元，同比增长了15.97%，若剔除宏山公司并表的影响，归母净利润为3.06亿元，同比增长22.4%。在业务领域，公司的商用航空工程和民用工程业务增长迅猛，民用航空收入同比增长了88.55%，民品业务收入同比增长了34.18%，显著提升了公司的盈利能力。
    存货增加合同负债减少产品交付或延迟；在建工程转固资本开支收获，业绩有望提升：截至2024Q3，公司的存货达到45.81亿元，环比增加19.24%，这可能是由于部分产品遭遇了延迟交付的情况。与此同时，合同负债减少至1.85亿，环比下降18.47%，这进一步支持了产品延迟交付的推测。预计随着未来订单的执行和产品交付，公司的业绩有望得到进一步的提升。此外，公司的固定资产在2024Q3季末增加到了52.32亿，而在建工程减少到了5.47亿，这可能是由于部分在建工程已经转入固定资产，表明公司前期的资本开支开始产生效益。随着这些投资逐步进入收获期，预计公司的市场份额和盈利能力将得到同步提升，可能会开启新一轮的高成长周期。
    宏山公司近年来发展态势良好，已步入发展的快车道：宏山公司在航空精密模锻产业转型升级项目上取得了显著进展，主设备安装调试完成，厂房建设并投入使用，新增优质产能逐步释放，为满足市场日益增长的需求提供了有力支撑。公司积极开拓重点型号市场，并已开始交付重点型号产品，其在重点型号和民用航空市场的同步发力，带动了整体盈利能力的提升。此外，宏山公司在全球战略布局上也取得了重要进展，其全球战略合作伙伴计划正式启动，标志着公司在全球市场中的竞争力进一步增强。宏山公司通过技术升级、市场拓展和全球战略布局，实现了生产经营的稳步向好发展，展现出强劲的发展势头。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩逆势成长，电子凭证业务再乘政策东风

博思软件(300525)
    事件：博思软件于10月28日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润0.35亿元，同比增长93.01%；前三季度扣非净利润0.23亿元，同比增长148.58%。
    Q3利润营收双高增，经营指标稳健。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润0.73万元，同比增长15.45%；单季度实现扣非净利润0.70亿元，同比增长14.61%。收入端来看，第三季度实现营收5.26亿元，同比增长10.13%。公司Q3合同负债为1.63亿元，同比增长10.14%，下游需求旺盛，在手订单充足。
    紧跟财税改革需要，助力财政运行与监测。10月12日国新办举行的发布会上，财政部提出了不断健全覆盖预算编制、预算执行、动态监测、应急处置的“三保”管理体系，推动基层“三保”平稳运行。公司作为相关标准规范的协助制定者，基于“预算管理一体化2.0”，结合数据要素x、人工智能+等新质生产力研发及数字财政解决方案，具有充足的先发优势。关于财政运行监测方面，博思软件已承建财政部及深度参与12个省级财政大数据、运行监测系统建设，助力保障全国财政稳健运行。未来，围绕建设需求的投入将得到优先保障，也将牵引地方各省为公司带来更多的市场空间。
    国家电子凭证改革加速，助推电子凭证业务发展。11月1日起，铁路客运将推广使用全面数字化的电子发票。铁路电子客票获取方面，公司电子凭证产品已适配铁路电子客票的各类获取途径，免下载、免打印；真伪查证方面，公司电子凭证产品已对接国家税务总局发票查验接口，并集成财政部电子凭证工具包，提供接口验真和离线验签两种方式；报销、入账、归档方面，公司推出的电子凭证智能服务平台，已支持铁路电子客票报销、入账、归档全流程无纸化处理。随着铁路客运推广使用全面数字化的电子发票相关政策落地，将有利于博思软件电子凭证相关业务市场拓展。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为4.06、5.06、6.12亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为32/25/21倍，考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

2024年三季报点评：主营业务订单持续增加，公司业绩再创辉煌

威海广泰(002111)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.74亿元，同比增加28.94%；归母净利润1.29亿元，同比增加89.14%。
    投资要点
    得益于技术创新、市场需求恢复及国际化战略，公司业绩再创佳绩：截至2024年第三季度，公司业绩表现出色，营业收入达到20.74亿元，较去年同期增长了28.94%，同时，实现了归母净利润1.29亿元，同比增长高达89.14%，这一利润增长不仅反映了公司盈利能力的提升，也表明了公司在成本控制和运营效率上的显著进步。特别是在2024年第三季度，公司的营业收入增至7.89亿元，同比增长46.28%，这一增长率远高于整体增长率，同期实现归母净利润0.21亿元，同比增长高达111.88%。这一增长速度很大程度上归因于市场需求的恢复，随着疫情影响的逐渐淡化，国内外航空业逐步恢复，带动了空港装备需求的增长，同时威海广泰积极开拓国际市场，与全球领先的地服公司建立了合作关系，成功打开了欧洲、北美等市场，使得公司在空港装备和消防救援装备方面取得了大量订单。
    生产任务饱满，主营业务订单持续增加：在订单方面，2024年第三季度公司生产任务饱满，主营业务订单持续增加。公司新取得的空港装备国内订单达到2.63亿元，同比增长96.02%；国际订单达到3.14亿元，同比增长110.73%。面对订单的快速增长，公司采取了多项措施以提升产能，确保能够满足市场需求。公司通过优化生产流程、精细化物料调度、集约化生产等措施，有效提升了生产效率。公司引入的自动化设备打造的“平台车智能化生产线”已经上线，这一智能化生产线的引入不仅提高了生产效率，还有助于持续提升产品质量和生产安全性。
    主要财务指标变动受业务增长和财务管理影响积极变化：经营活动产生的现金流量净额下降43.19%，主要是预期业务增长导致增加备货。基本每股收益和稀释每股收益分别增长92.31%和76.92%，反映了公司盈利能力的提升。非经常性损益项目中，政府补助增加，而其他非经常性损益项目如公允价值变动损益、信用减值损失等有所变动，主要受市场和业务变动影响。此外，多个财务指标如交易性金融资产、应收票据、应收款项融资等均出现变动，主要是由于公司业务活动和财务管理策略的调整。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势，公司国际业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.06/4.20/4.80亿元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。