2024年三季报点评：产品力提升，价格同比降幅小于行业，业务量增速仍领先行业

圆通速递(600233)
    事件:
    2024年10月29日，圆通速递发布2024年三季报
    财务方面，2024年前三季度，公司完成营业收入493.69亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润29.30亿元，同比上升10.21%；实现扣非
    归母净利润28.22亿元，同比上升11.02%。其中2024Q3公司完成营业收入168.05亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润9.43亿元，同比上升18.06%；实现扣非归母净利润9.24亿元，同比上升22.03%。
    经营方面，2024年前三季度，公司完成业务量189.15亿票，同比增长25.99%，市占率同比增长0.48pcts至15.28%；其中2024Q3公司完成业务量67.11亿票，同比增长28.15%，市占率同比增长0.97pcts至15.39%。
    投资要点:
    单票成本降幅与税费返还对冲降价影响，公司单票盈利稳定
    从单票数据拆分来看，2024Q3公司单票总收入2.50元，同比下降0.12元（其中快递产品收入2.20元，同比下降0.14元）；单票总成本2.37元，同比下降0.08元；单票毛利0.21元，同比下降0.04元；单票费用0.07元，同比增长0.01元；由于公司2024Q3收到的税
    费返还为2.71亿元，较上年同期增加2.28亿元，使得公司2024Q3单票所得税-0.01元，同比下降0.05元；最终公司2024Q3单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.01元。
    产品力不断增强，快递价格同比降幅低于行业，业务量增速仍领先行业
    2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。
    虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024Q1-Q3行业价格同比-6.45%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，客户结构得以优化；另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，产品结构亦有所优化，最终公司快递价格同比-4.90%，降幅小于行业；其中2024Q3行业价格同比-6.43%，圆通速递价格同比-5.83%，降幅亦小于行业。公司2024Q3单票收入同比降幅小于行业，但业务量增速领先行业，产品力提升高质量发展逻辑兑现。
    随着公司客户结构、产品结构持续优化，可有效对冲行业价格竞争和票重下降引起的价格降幅，公司有望继续保证价格降幅可控和业务量快速增长。
    夯实国内全链路壁垒，布局国际第二增长曲线
    在国内主业上，公司继续加强全链路基础设施建设。在中转环节，公司落实转运中心新建及扩建计划，推进自动化升级；在运输环节，公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例；在末端网点环节，推动数字化降本增效，夯实自身成本优势。
    此外，公司紧抓“快递出海”战略机遇，充分挖掘海外市场，逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务；在干线端，截至2024H1，公司依托13架自有全货机（2架B767+10架B757+1架ARJ21）及其航线网络等优势资源，不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务；在末端，公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络，提升全球服务能力，布局第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、731.25亿元与796.15亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；归母净利润分别为42.11亿元、45.17亿元与54.69亿元，同比分别+13%、+7%、+21%，对应EPS为1.22元、1.31元、1.59元，对应PE分别为13.42倍、12.51倍与10.33倍。公司
    管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；快递出海不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3盈利下滑明显，Q4包装箔有望扭亏

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22％/-4％，归母净利润0.4亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。
    Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。
    传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。
    费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。
    盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

2024年三季报点评：3D CAD业务与海外业务表现亮眼

中望软件(688083)
    事件：近日，中望软件发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1076.82万元，同比增长159.69%。2024年第三季度，公司实现营收2.04亿元，同比增长7.66%；实现归母净利润479万元，同比下滑11.83%。
    据公司2024年三季报，在2024年第三季度：
    1）境内商业业务：公司三维产品与海外龙头性能差距日渐缩短，2024Q3公司三维产品收入增速超过35%。在境内商业业务方面，国内宏观经济环境基本延续上半年的温和复苏态势，因此客户的正版软件采购意愿未发生明显增强，一定程度成为公司境内商业业务开拓的掣肘。但与此同时，公司于年中发布的新版本产品已开始得到初步的验证与推广，凭借其显著的性能提升，逐步有能力满足更多企业客户对于CAx产品的性能需求，并在当前经济环境下，把握住更多的潜在业务机会。其中，随着与海外龙头产品间性能差距的日渐缩短，公司旗下的三维产品已经开始逐步兑现推广潜力。2024Q3，公司来自三维产品的营业收入同比增长超过35%，充分反映出广大客户的高度认可。
    2）教育客户：外部环境上，客户经费预算压力仍然显著，数字化采购意愿不佳、资金拨付进度延后等问题尚未得到根本解决，尽管如此，依托教育团队在挖掘业务机会方面的积极尝试，叠加公司在CAx教育行业地位的持续巩固，公司教育业务的萎缩态势得到缓解。
    3）海外业务：公司在海外市场取得了优于整体的经营进展。公司日渐完善的海外销售渠道网络，以及不断增强的商机挖掘和客户服务能力，给公司的海外业务拓展带来了动力。尽管由于全球宏观经济下行、地区市场需求波动以及汇率变动等原因，公司来自海外的营业收入增速较上半年有所下滑，但随着新版本产品客户验证工作的推进，以及海外品牌影响力的持续增强，公司海外业务或仍保持较好增速。
    投资建议：公司核心产品与技术持续突破，同时由产品视角转变为以客户需求为导向或打开快速增长机遇，公司股权激励目标彰显公司对未来发展的信心，我们预计公司2024-2026年预计实现收入9.68亿元、11.87亿元和14.84亿元，实现归母净利润0.76亿元、1.24亿元和1.72亿元，对应EPS分别为0.62元、1.02元、1.42元，2024年11月1日收盘价对应PE分别为142X、87X、63X，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术革新风险，汇率变动风险，并购整合、商誉减值风险。

2024年三季报点评：网络身份认证+卫星安全+军工IT构建业绩强劲拐点

盛邦安全(688651)
    事件：公司于2024年10月31日发布三季报。2024Q3公司实现营业收入0.48亿元，同比增长19.91%；归母净利润-0.16亿元；扣非归母净利润-0.19亿元；毛利率73.49%，同比增长3.33pct。2024年前三季度公司实现营业收入1.43亿元，同比增长7.55%；归母净利润-0.35亿元；扣非归母净利润-0.43亿元；毛利率75.32%，同比增长3.38pct。
    网络身份认证+卫星安全+军工IT构建业绩强劲拐点。公司于10月11日在投资者交易平台公开表示，公司在可信身份接入网关和可信身份服务平台方面有成熟的技术和产品，可以在网络身份认证等业务场景中发挥作用；根据10月16日财联社的专访，公司副总裁袁总将公司定义为网络数据资产的“提供者”和“保障者”的双重角色，在数据技术、数据应用和数据安全方面为各行业客户提供产品和解决方案；公司战略收购卫星通讯加密厂商天御云安，共同开拓卫星安全领域，发布了包括DayDayMap全球网络空间资产测绘平台、卫星互联网安全解决方案等多款创新产品和解决方案等体现了于卫星安全领域的深远布局；网络空间地图等产品面向特殊行业，信息支援部队成立等事件有望打开业务第二增长曲线。
    持股计划或展现管理层对业绩拐点的信心。公司于9月19日员工持股计划草案中设定了具体的业绩考核目标，即以2023年营业收入为基数，2024年度营业收入增长率达到30%或以上，这一目标值（Am）为30%，而触发值（An）为21%。表明公司管理层对公司未来发展的信心，通过设定具体的业绩目标，建立激励与约束机制，激励员工从而确保公司业绩的持续增长。
    投资建议：本次统一“网证”制度有望引发个人信息认证逻辑全面改变，实质再造身份认证市场：可信认证设备+托管平台有望成为0到1的全新增量空间，我们预计盛邦安全2024-2026年收入分别为3.81、5.03、6.80亿元，EPS分别为0.81、1.26、1.90元，2024年11月1日市值对应PE分别为43X、28X、19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；行业竞争加剧风险。

2024年三季度点评：核心农药产品涨价，三季度盈利同比改善明显

利民股份(002734)
    事件:
    2024年10月28日，利民股份公告2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入33.44亿元，同比-1.58%；实现归母净利润0.51亿元，同比+132.76%；实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比+198.44%；毛利率为18.13%，同比+0.56个pct；净利率为1.76%，同比+1.11个pct。加权平均净资产收益率1.88%，同比增加1.08个pct。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入10.46亿元，同比-4.19%，环比-20.03%；实现归母净利润为0.19亿元，同比+154.77%，环比-51.62%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比+112.93%，环比-85.82%。销售毛利率为18.35%，同比+3.90个pct，环比+1.03个pct；销售净利率为2.08%，同比+5.36个pct，环比-1.21个pct。
    投资要点:
    农药行业景气下行，公司三季度盈利同比改善明显
    据中国农药工业协会，2024年7月至9月中国农药价格指数（CAPI）持续下跌，7/8/9月指数分别为81.62、81.53、81.26，同比分别-10.89%/-14.11%/-14.56%，环比分别-0.90%/-0.11%/-0.33%。其中，2024年9月，杀菌剂价格指数为82.91，同比-10.03%，环比-0.41%；除草剂价格指数为79.31，同比-18.32%，环比-1.05%；杀虫剂价格指数为84.04，同比-7.63%，环比-1.32%。
    在农药行业景气度下行的背景下，2024年Q3，公司实现归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈，增长0.55亿元；其中，公允价值变动收益为0.16亿元，同比增长0.14亿元，主要系交易性金融资产公允价值变动所致。期间费用方面，2024年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/7.93%/3.82%/2.66%，同比分别+0.04/+0.38/+0.19/-0.03个pct，环比分别-0.95/+2.67/+1.26/+1.32个pct。公司现金流量出现明显变动，2024年Q3经营活动现金流净额为0.16亿元，同比减少0.33亿元，主要系为销售货款结算方式中银行承兑汇票增加及收入减少所致；筹资活
    动现金流净额为0.67亿元，同比减少0.70亿元，主要系银行承兑到期解付及回购部分社会公众股份所致。
    核心产品价格环比上涨，研发合作持续深化
    公司于2024年9月发布调价通知函，公司系列产品价格于2024年9月15日起上调5-10%；并再于2024年10月8日发布二次调价通知函，再次上调阿维菌素、甲维盐、霜脲氰等原药产品售价，上调幅度为5%。据百川盈孚，截至2024年10月30日，公司核心产品百菌清、阿维菌素、甲维盐市场价格分别为2.5、44.0、62.0万元/吨；各产品2024年三季度均价分别为2.0、41.7、58.0万元/吨，环比分别上涨16.66%、8.71%、9.65%。公司核心产品价格三季度环比上涨，给公司业绩提供有力支撑。
    公司在构建完善“以生物合成为主，以绿色化学合成、新能源电池电解质技术与产品为辅，协同发展的‘一主两辅’产业格局”的战略发展规划指引下，与合成生物学企业持续深化研发与合作。2024年9月23日，公司与上海植生优谷生物技术有限公司签署了《战略合作协议》，双方将共同致力于合成生物学技术，共同创制研发、推广应用新型RNA生物农药产品；2024年10月21日，公司与厦门昶科生物工程有限公司签署了《战略合作协议》，双方将共同致力于发展以合成生物学技术、噬菌体技术为底层技术的噬菌体生物农药，创制研发、推广应用新型农用噬菌体生物产品。
    股份回购彰显发展信心，现金分红增强股东回报
    2024年2月5日，公司第五届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，同意公司使用部分自有资金回购公司股份。截至2024年9月30日，公司已回购1405.37万股公司股份，交易总金额已超过预计回购资金金额的最低值，彰显对公司未来发展的有力信心。此外，公司2024年第三次临时股东大会于2024年9月19日审议通过了《关于<公司2024年中期现金分红预案>的议案》，决定向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。公司中期分红已在2024年10月18日实施完成，此次现金分红有效保障股东权益，增强股东回报，提升上市公司投资价值。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们给出了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别42、44、46亿元，归母净利润分别0.85、1.33、2.08亿元，对应的PE分别为34、21、14倍。考虑到农药行业景气度有望恢复，公司市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示行业与市场竞争加剧风险；主要原材料价格波动风险；极端气候风险；汇率及贸易风险；安全生产及环保风险。
   

三季报点评：2024年Q3公司扣非归母净利润同比增长10%，子公司凯傲盈利能力同比显著提升

潍柴动力(000338)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收1619.5亿元，同比增长1.0%，其中Q3为494.6亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%，其中Q3为25.0亿元，同比下降4.0%。公司前三季度累
    计实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长36.7%，其中Q3为22.3亿元，同比增长10.0%。
    投资要点:
    2024年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑受益于服务业务占比提升与总体效率提升，凯傲在2024年Q1-Q3收入（84.4亿欧元）同比微增1.1%的情况下，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，2024年Q1-Q3净利润达255.6亿欧元，同比增长11.9%，为母公司利润提供支撑，截至2024年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5%。
    2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。在凯傲2024年Q1-Q3收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024年Q1-Q3收入同比增长
    1.0%，Q3收入同比下降8.8%，优于行业整体水平。
    冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平天然气重卡方面，据wind，目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，我们认为柴气比在4季度仍有下降空间，预计冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平。
    2024年前三季度公司毛利率提升1.63pct，费用率保持稳定，一次性其他收益10.6亿元。2024年Q1-Q3公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3为22.12%，同环比分别提升0.35与0.73pct。2024年Q1-Q3公司期间费用率为14.4%，同比微增0.18pct。另外，2024年前三季度公司归母净利润同比增加19亿元，其中8.5亿元为一次性其他收益增量。
    盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入2290、2470与2702亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135与157亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS为1.30、1.55与1.79元，对应当前股价的PE估值分别为10、9与7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
   

2024年三季报点评：Q3收入增长亮眼，全年目标达成可期

安琪酵母(600298)
    事件:
    2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入109.12亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。2024Q3公司实现营业收入37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。
    投资要点:
    国内需求回暖，海外继续加速。2024年以来公司收入增速逐季改善。分区域看，2024Q3海外增长继续加速，实现营业收入14.3亿元，同比+30%，我们认为主要系公司近年来海外渠道布局成效逐渐显现。国内收入复苏明显，2024Q3收入同比+20.7%达22.69亿，扣除制糖后营收同比+23.5%达19.6亿元。业务端，2024Q3酵母及衍生物/制糖/包装/其他分别实现营收25.92/3.09/1.10/6.90亿元，分别同比+17.8%/5.5%/16.3%/76.5%，主业增速明显回暖，我们认为主要系两方面原因：1）成本端优化为公司提供更多价格调整空间，性价比或有提升，有助于提升公司市场份额；2）品质升级，采取“一厂一策”策略推进产品组合应用，加强与客户的沟通和跟进服务。同时公司产业链持续延伸，酶制剂、食品原料等其他业务实现高速增长。
    毛利率短期波动，费用控制良性。2024Q3公司毛利率同比-3.62pct至21.35%，我们认为主要系三方面原因；（1）今年仍是转固大年，公司折旧仍有压力；（2）中东局势动荡，海运费大幅上涨；（3）毛利较低的“其他”业务单季度占比提升。费用端，2024Q3公司销售费用率维持稳定，同比-0.1pct达5.59%；受益于公司内部数字化管理能力提升，管理费用率同比-0.86pct至3.07%；财务费用率小幅上涨0.14pct为0.81%，我们认为主要因人民币升值造成一定的汇兑损失，最终2024Q3实现归母净利率7.01%，同比-1.26pct。
    海内外收入向好，盈利拐点可期。展望2024H4及2025年，我们认为公司四大趋势继续向好：1）收入端，2024年埃及、俄罗斯二期项目即将投产，公司也将于印尼投资建设第三座海外工厂，未来海外成长性凸显。2）利润端，海内外糖蜜综合成本呈下降趋势，同时
    公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升。3）本轮密集扩产期接近尾声，2025年折旧压力趋缓。4）2024年6月股权激励落地，内部动能充足。
    盈利预测和投资评级：2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速，同时国内收入逐季改善，有望实现全年增长目标。我们预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。
   

2024年三季报点评：Q3收入同比大增55%；重视低空飞行器产业布局

中直股份(600038)
    事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收173亿元，YoY-3.1%；归母净利润3.6亿元，YoY-29.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+23.7%。公司业绩基本符合市场预期。业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。我们综合点评如下：
    Q3收入同比大增55%；前三季度综合利润率保持稳定。单季度看，公司3Q24实现营收91.3亿元，YoY+54.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-67.2%。Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。盈利能力方面，3Q24毛利率为4.6%，同比减少7.98ppt；净利率为0.6%，同比减少2.51ppt。2024年前三季度综合毛利率为8.6%，同比减少0.55ppt；净利率为2.0%，同比增加0.24ppt，前三季度综合利润率保持稳定。
    费用管控能力略有提升；经营活动净现金流有所改善。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为6.5%，同比减少0.55ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增加0.10ppt；2）管理费用率4.3%，同比增加0.81ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少1.69ppt；研发费用1.9亿元，同比减少68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。截至3Q24末，公司：1）货币资金33.9亿元，较年初减少65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款；2）应收账款及票据78.4亿元，较年初增长7.7%；3）存货169.8亿元，较年初减少2.2%；4）合同负债44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；5）经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。
    维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL等低空飞行器加速发展。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%。截至2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半，伴随装备及低空经济领域需求增长，四季度业绩或有望显著提速。低空经济方面，公司积极开拓民用直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场，已协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。此外，公司H-eVTOL研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。
    投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.3亿元、9.0亿元、11.3亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/37x/30x，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。

2024年三季报点评：新品逐步上量，一体化加速

湖南裕能(301358)
    事件。2024年10月29日公司发布2024年三季报，从1-9月看，公司实现营业收入158.79亿元，同比-53.74%；归母净利润为4.91亿元，同比-68.18%；扣非后净利润为4.76亿元，同比-68.15%。从单Q3看，公司实现营业收入50.98亿元，同比-54.28%；归母净利润为1.01亿元，同比-66.56%；扣非后净利润为0.96亿元，同比-65.18%。
    销量快速增长，吨净利有望向好。出货量方面，1-9月公司磷酸盐正极材料销量达47.61万吨，同比+29.57%。其中储能类产品出货占比约39.6%。公司高度重视技术迭代，新品CN-5系列及YN-9系列销量约9.4万吨，在整体销量的占比约19.76%。24Q3公司正极材料销量达16.7万吨，表现良好。盈利方面，据我们测算，24Q3公司铁锂单吨净利为0.06万元/吨，主要系碳酸锂价格下降及行业竞争加剧。展望未来，碳酸锂价格趋稳，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好发展。
    高端产品进展顺利。技术立身，推动产品创新迭代：1）CN-5系列，即储能型新产品，循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，部分指标比原来的产品表现更加优异。2）YN-9系列，主要以高能量密度等为特点，应用于动力型电池。3）磷酸锰铁锂：研发进展顺利，与头部电池厂保持了紧密的研发合作，目前是唯一能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的厂商。公司把握行业发展趋势，多年来的技术积淀加快向成果转化，高端新产品性能得到客户积极认可，云南基地的产线投产后，或将有效满足客户差异化需求。
    一体化加速，盈利中枢有望上移。2023年公司竞得贵州省福泉市打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿探矿权。2024年4月，公司取得黄家坡磷矿采矿许可证，进展迅速。截至目前，公司已完成打石场磷矿首采地段探转采，该矿区生产规模250万吨/年，进一步强化公司一体化水平，平滑原材料端价格波动对公司成本的影响，有助于提升抗风险能力和盈利能力。
    投资建议：新能源汽车发展方兴未艾，铁锂一线厂商拥有技术、产品、客户、产能优势。公司新产品正逐步上量，叠加一体化加速或有效提质降本，盈利水平有望恢复向上。我们预计公司2024-2026年实现营收247.0、326.4和409.8亿元，同比变化-40.3%、+32.1%和+25.5%；实现归母净利润9.3、19.9、28.4亿元，同比变化-40.9%、+112.8%和+43.0%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为38、18、12倍，考虑公司规模化效应凸显，新品上量叠加一体化优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

2024年三季报点评：2024Q3营收同比+285%，预付款项+存货超市场预期

寒武纪(688256)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收1.85亿元，同比+27.09%；归母净利润-7.24亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润-8.62亿元，同比+9.07%。
    2024Q3，公司营收1.21亿元，同比+284.59%；归母净利润为-1.94亿元，同比+26.06%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+17.61%。
    投资要点:
    2024Q3营收高速增长，毛利率暂时承压
    2024Q3，公司收入高速增长，主要系公司持续拓展市场，打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为，公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度，预期未来营收端有望持续增长。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为55.23%，同比-14.61pct。2024Q3，公司销售毛利率为51.20%，同比-14.92pct，环比-14.88pct。我们认为，公司处于拓展市场时期，并且出货和订单节奏或一定程度影响确收，带来公司毛利率暂时承压，随着未来公司产品批量交付，盈利能力有望持续改善。
    2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元，交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度，公司预付款项为8.54亿元，相比2024H1增长3.04亿元，同比2023Q3末增长约7.21亿元；存货为10.15亿元，相比2024H1增长约7.80亿元，同比2023Q3末增
    长约7.68亿元。
    应收账款较为稳定。2024年前三季度，公司应收账款及应收票据为6.06亿元，相比2024H1增长0.85亿元，同比2023Q3末增长约0.57亿元。
    我们认为，预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转，已有较好交付能力，预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。
    持续推行降本增效，暂停毛利率较低的研发项目
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为22.03%/145.87%/355.65%，同比-16.07/+6.50/-136.36pct；研发费用6.59亿元、同比-8.13%，主要系公司营收增长，以及公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。
    公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。①硬件：截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件：优化迭代基础软件系统平台，包括训练软件平台与推理软件平台等。
    盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为135/76/54X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
   

2024年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：中国人寿披露9M24业绩，业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为173.9%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17），9M24累计归母净利润同比大增194.1%，业绩表现符合预期。
    新准则专项分析。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。9M24公司实现保险服务收入同比增加15.7%，好于同业系合同服务边际摊销和保单获取现金流量摊销增长所致，保险服务业绩同比小幅增长1.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比基本持平；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比扭亏是当期净利润激增的核心原因。1Q24实现总/净投资收益同口径分别同比增长152.4%/3.9%，简单年化总/净投资收益率为5.38%/3.26%，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达1514.08亿元，占投资资产比例仅为2.4%（2023年末分别为1380.05亿元和2.4%），使得公允价值变动损益由上年同期的-120.89亿元大幅转正为1476.55亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比增长19.4%至5667.04亿元得益于当期利润释放和其他综合收益正向贡献所致。
    9M24累计新业务价值（NBV）提速，可比口径下同比增长25.1%，对应3Q24单季增速逾五成。归因来看，9M24公司累计实现新单保费达1,975.09亿元，同比增长0.4%（对应3Q24单季增速达46.4%）；但NBV Margin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，9M24公司实现首年期交保费为1,131.84亿元，同比增长6.8%（对应3Q24单季增速达85.5%），其中十年期及以上同比增长17.7%（对应3Q24单季增速达74.9%），占比同比提升4.3个百分点至46.4%；2）公司积极降本增效，落实多个渠道“报行合一”并着力于公司稳步推进营销体系改革，深化推进现有队伍向专业化、职业化、综合化转型，着力实现队伍优增优育和产能提升；3）多轮预定利率下调后，综合负债成本稳中有降。公司持续强化资产负债管理，积极推进产品多元和业务形态多元，负债质量不断优化。
    “种子计划”超预期加速推进，队伍质态改善。期末总销售人力为69.4万人（同比-3.6%，环比+1.3%），其中个险人力为64.1万人（同比-2.9%，环比+1.9%），触底后连续两个季度改善。9M24个险月人均首年期交保费同比上升17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24个城市试点，取得初步成效。
    盈利预测与投资评级。维持盈利预测我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行

2024年三季报点评：扣非归母净利润高增，产品矩阵丰富

钱江摩托(000913)
    事件:
    钱江摩托于2024年10月28日公布三季报：2024年前三个季度，公司实现总营业收入49.24亿元，同比增加20.14%；利润总额达到4.97亿元，同比增加10.18%；实现归母净利润4.67亿元，同比增加13.82%。
    投资要点:
    营收和扣非归母净利润高增，毛利率和净利率边际下滑2024年Q3，公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.45%；归母净利润为1.18亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+77.62%，实现高增；毛利率25.18%，同比-2.81pcts，环比-3.98pcts；净利率6.79%，同比-3.93pcts，环比-4.23pcts，毛利率和净利率均出现下滑。
    两轮车产品迭代，四轮车计划上新公司先后推出V缸闪250产品以及赛600RS版，且赛600在摩托车专业app“摩托范”人气指数排名靠前，得到广泛认可。公司计划2024年11月在意大利米兰展上推出全地形车ATV和UTV产品，以完善和丰富全地形车产品线。
    盈利预测和投资评级我们预测公司2024-2026年营业收入分别为60.56/72.82/86.15亿元，同比+18.79%/+20.24%/+18.31%；因2024年Q3毛利率环比有所下滑，我们下修归母净利润分别为5.52/6.99/8.49亿元，同比+18.99%/+26.65%/+21.41%；对应PE分别为16.62/13.12/10.81X。公司摩托车业务增长稳健，同时布局
    全地形车，我们看好公司未来的业绩发展，维持“买入”评级。
    风险提示新品推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：增速领先，成本费用改善明显，实现量利双升

韵达股份(002120)
    事件:
    2024年10月29日，韵达股份发布2024年三季报：
    财务方面，2024Q1-Q3韵达股份实现营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%；其中2024Q3公司实现营业收入122.57亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%；
    扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。
    经营方面，2024Q1-Q3公司完成业务量169.43亿票，同比增长27.71%，单票营业收入2.10元，同比下降15.32%。其中2024Q3完成业务量60.19亿票，同比增长23.72%，单票营业收入2.04元，同比下降12.02%。
    投资要点:
    “以价换量，以量降本”及费用管控策略奏效，公司实现量利双升，业绩高增
    2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速高达22.03%，小件化趋势是行业高增长的关键。韵达股份产能爬坡空间大，公司抓住快递小件化趋势红利，以价换量，以量降本策略奏效，增速领跑行业，成本下降明显。2024Q1-Q3公司快递业务量同比增长27.71%（高于快递行业增速的22.03%），市占率提升0.61pct；其中2024Q3同比增长23.72%（优于行业增速的20.10%），市占率同比提升0.40pct。
    2024Q1-Q3，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.10元，同比下降0.38元（或-15.32%），但公司业务量增长较快，规模化效益的发挥使得成本大幅下降。公司2024Q1-Q3单票营业成本1.89元，同比下降0.33元（或-15.06%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率9.87%，降幅可控。
    费用方面，2024Q1-Q3公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计15.37亿元，同比下降14.99%，四项费用率合计为4.33%，同比下降1.18pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.27/-0.36/-0.19/-0.35pct），单票费用同比下降0.05元，单票归母净利润0.08元，同比持平；单票扣非净利润0.07元，同比基本持平。
    公司单票盈利稳定，业务量增速较快，最终2024Q1-Q3公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。
    2024Q3，价格竞争延续，公司单票营业收入2.04元，同比下降0.28元（或-12.03%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.25元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.17元，同比下降0.03元，毛利率8.54%，同比下降0.09pct。同时，公司四项费用合计4.93亿元，同比下降16.33%，四项费用率合计4.02%，同比下降1.21pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.25/-0.43/-0.23/-0.30pct），单票费用同比下降0.04元，最终单票归母净利润0.06元，同比基本持平，实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。
    在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能
    爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。
    成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性
    2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。
    盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为496.31亿元、542.10亿元与589.36亿元，归母净利润分别为20.35亿元、23.43亿元与26.94亿元，2024-2026年对应PE分别为11.87倍、10.31倍与8.97倍，公司业务量增速优于行业，产
    能爬坡下成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
    风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。
   

2024年三季报点评：业绩短暂承压，静待下游需求进一步释放

菲菱科思(301191)
    事件：24年10月29日，公司发布24年三季报，24年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比下降12.29%。24Q3实现收入4.34亿元，同比下降12.84%，环比增长4.00%；归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长10.56%，环比下降28.29%。
    数据中心交换机需求快速增长，下游客户订单有望加速放量。前三季度收入同比下降，我们判断下游客户需求释放节奏影响，以及计价方式变化和产品降价影响（24H1交换机收入6.44亿元，同比下降20.33%，主要系计价方式变化，主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，且竞争激烈导致产品降价，但看销量同比增长29.15%）。24Q2全球200/400G交换机市场同比增长104%，环比增长35%，S客户、新华三全球交换机市场份额合计36.6%。华为、新华三合计国内市场占有率超过70%，公司上半年前两大客户收入约占公司总收入的93.59%。公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量。
    公司毛利率有所增长，净利率趋于稳定。24Q3毛利率为18.33%，同比增长2.42pct，我们判断主因交换机毛利率延续上半年趋势（H1毛利率增长1.92pct）；24Q3实现净利率6.42%，同比上升0.22pct。24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23pct/-0.10pct/-0.33pct，环比变动-0.54pct/-0.25pct/2.22pct，公司坚持研发投入，管理销售体系的降本增效成效进一步凸显。归母净利润和扣非归母净利润增速差异较大，主因23Q3公司政府补助达853万元，24Q3为41万元。
    上游芯片、数据中心交换机、汽车业务持续推进，海外拓展取得积极成效。
    公司数据中心交换机8.0T以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态；扩展了基于国产CPU的COME模块。上半年公司完成了汽车车联网T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器等新产品演进方面加大了研发设计投入，打开公司中长期成长空间。公司设立菲菱楠芯，助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控。24H1公司海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开项目合作，形成持续的量产交付。
    投资建议：考虑公司交换机产品有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，当前市值对应的PE倍数为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。
    风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

经营承压，关注市内店落地进展

中国中免(601888)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收430.2亿元人民币/同比-15%，归母净利39.2亿元/同比-25%，扣非归母净利38.7亿元/同比-25%。
    受海南市场表现不佳影响，03营收降幅扩大。公司03实现营收117.6亿元/同比-22%，降幅较Q1-02扩大，低于我们预期。其中，我们预计海南渠道的疲弱仍是营收下滑的主要原因。根据海口海关数据，7-8月海南离岛免税销售额各降36%、31%，主要因购物人次下降21%、45%。此外，受实物消费偏弱影响，我们预计03公司其他渠道（机场、口岸、完税电商）销售额同比持平或略有下降。
    受经营杠杆及渠道结构变化影响，毛利率、净利率承压。公司前三季度毛利率32.57%/同比+1.0pct，但受需求端不振影响，Q3公司毛利率录得32.0%同比-2.5pct。此外，由于公司于海南市场的固定成本占比较高，受销售额下降影响，净利率明显承压，抵消了机场租金协议调整带来的正面影响，整体期间费用率20.8%/同比+0.9pct，其中销售/管理费用率同比+0.6pct/+0.4pct。受此影响，公司Q3净利率约5.7%/同比-3.2pct，推动公司Q3扣非净利录得6.3亿元/同比-53%。
    内生经营能力仍在持续优化，关注外部环境改善+市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100300亿市场增量，预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。此外公司仍持续推动供应链优化并拓展海外市场，前三季度共引进165个品牌，其中国产品牌数量占比超40%。同时，公司不断拓展销售新渠道，目前已携手周大福于东京开设珠宝免税专柜，并与MCM集团合作经营MCM潮流精品店。
    投资建议：考虑国庆海南离岛免税销售表现仍然承压，以及国人对中高端消费品需求超势尚不清晰，我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为49.4、69.8、82.8亿元，对应PE各为28X/20X/17x。中长期看，公司仍是国内免税行业龙头，渠道布局完善且竞争优势明确，维持“推荐“评级。
    风险提示：市内店政策效果低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。

2024年三季报点评：业绩同比高增，全球制造提速

涛涛车业(301345)
    事件:
    涛涛车业于2024年10月28日发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入22.20亿元，同比+64.87%；实现归母净利润3.01亿元，同比+47.40%，实现了高速增长。
    投资要点:
    高尔夫球车+全地形车助力业绩同比高增2024年Q3，公司实现营业收入8.29亿元，同比+47.61%；实现归母净利润1.19亿元，同比+70.53%；毛利率36.99%，同比-4.02pcts，环比+2.00pcts；净利率14.39%，同比+1.93pcts，环比-0.67pcts。公司营收同比高增主要得益于全地形车、电动高尔夫球车等产品销售增加所致。
    加速全球制造模式，积极应对美国双反调查自今年7月11日美国对中国出口的特定低速载人车辆发起反倾销和反补贴调查后，公司全力应对本次“双反”调查。公司在现有海外生产布局的基础上，进一步规划和加快越南工厂和美国电动高尔夫球车制造基地的建设速度以及积极拓展其他市场等措施，减少国际贸易摩擦带来的不利影响。据公司官方公众号，2024年10月5日，公司位于美国得克萨斯州的工厂全新建成的电动高尔夫球车产线正式投产，并迎来了首台在美国本土化制造的DENAGO电动高尔夫球车顺利下线，标志着涛涛车业在实施“北美制造+”战略上迈出了坚实的一步。
    变更回购用途用于注销，彰显公司发展信心2024年7月6日，公司召开第三届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于变更回购股份用途的议案》，同意本次回购股份的用途由“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少相应注册资本”。截至2024年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,113,259股，占公司当前总股本的1.01%。
    盈利预测和投资评级2024Q3公司业绩同比高增，高尔夫球车、全地形车收入大幅增长。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.17/36.99/43.29亿元，同比增长40.69%/22.61%/17.03%；归母净利润分别为4.04/4.83/5.80亿元，同比增长43.87%/19.65%/20.13%；对应PE分别为17.76/14.84/12.35X。公司业绩增长稳健，加速布局海外产能，维持“买入”评级。
    风险提示海外关税政策风险；美国双反政策风险；海外竞争加剧风险；海外宏观经济风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险。
   

公司信息更新报告：卸下包袱，轻装上阵

青岛啤酒(600600)
    需求疲软，收入承压
    2024Q1-Q3公司营收289.6亿元，同比-6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比+1.7%、+2.0%。2024Q3公司营收88.9亿、同比-5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比-9.0%、-7.9%。因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元（前值45.91/50.41/53.65亿元），对应2024-2026年EPS3.22/3.54/3.77元，当前股价对应20.8/18.9/17.8倍PE，刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
    结构、销量均有所承压，需求仍低迷
    2024Q1-Q3啤酒销量同比-7.0%，吨价同比+0.5%，结构升级放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-6.2%、-7.9%，中高档以上啤酒销量同比-4.2%。2024Q3啤酒销量同比-5.1%、吨价同比-0.2%，量价表现有所承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，餐饮疲软导致10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓。
    原料价格下降带动毛利率明显改善
    2024Q3归母净利率同比-0.63pct，其中公司毛利率同比+1.19pct，其中吨价同比-0.2%、吨成本同比-2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.41、-0.87、+0.17、-0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升。
    2024年卸下包袱，2025年轻松上阵
    2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，2024Q3啤酒需求延续低迷趋势，低于行业预期。预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构上仍有压力。行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

2024年三季报点评：季度原煤产销环比翻倍增长，公司长期发展前景广阔

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年10月30日，广汇能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入263.9亿元，同比-46.76%，归属于上市公司股东净利润20.02亿元，同比-58.72%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.04亿元，同比-58.5%。基本每股收益为0.31元，同比-58.7%。加权平均ROE为6.4%，同比减少8.02个百分点。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入91.4亿元，同比-37%；实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元，同比-24.9%；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比29.8%。
    投资要点:
    煤炭业务：三季度原煤产销翻倍增长（环比+207%/117%），未来随白石湖、马朗煤矿产量逐步释放，公司成长空间广阔。2024年前三季度，公司原煤产量实现2165万吨，同比+32.8%，原煤销量2550万吨，同比+36.07%，提质煤产量239万吨，同比-23.4%，提质煤销量310万吨，同比-25.2%。其中，2024年三季度，原煤产量实现1189万吨（环比+207%，同比+169%），原煤销量为1212万吨（环比+117%，同比+146%），公
    司提质煤实现产量64.9万吨（环比-27%，同比-35%），提质煤销量为77万吨（环比-31%，同比-58%）。未来产能增量方面，白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。
    天然气业务：三季度天然气总销量环比小幅增长。价格端，第三季度东北亚LNG现货均价13.01美元/百万英热，同比上涨0.44美元/百万英热，涨幅3.50%；国内LNG出厂均价4823.04元/吨，同比上涨786.57元/吨，涨幅19.49%。国内外LNG市场价格虽呈现上升趋势，但受全球经济增长乏力、地缘政治局势持续动荡影响，贸易发展空间受
    到制约，进口LNG购销价差收窄。量端，面对2024年以来全球天然气呈现出的复杂的供需、价格波动频繁的格局、启东LNG接收站坚持实施“2+3”运营模式，转换经营模式，调整经营思路，保障经营稳健发展。三季度，公司自产气产量为11867万方（环比-34%，同比-13%），天然气总销量为102853万方（环比+3%，同比-27%）。
    煤化工业务：受检修影响，三季度乙二醇产量减少。2024年第三季度，公司实现甲醇产量19万吨，环比-36%，同比-16%，甲醇销量23万吨，环比-19%，同比-59%。煤基油品产量11万吨，环比-29%，同比-36%，煤基油品销量11万吨，环比-32%，同比-22%。煤化工副产品产量6万吨，环比-41%，同比-37%，煤基油品销量9万吨，环比-37%，同比-76%。乙二醇产量2.9万吨，环比-38%，同比-61%，乙二醇销量4万吨，环比+13%，同比-78%。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入436.6/598.6/752.1亿元，同比-29%/+37%/+26%，归母净利润分别为34.1/45.9/60.0亿元，同比-34%/+34%/+31%；EPS分别为0.52/0.70/0.91元，对应当前股价PE为15/11/8倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

自营显著改善驱动公司业绩正增

东方证券(600958)
    事件
    东方证券发布2024三季报，9M2024公司累计实现营业收入140.8亿，同比+2.81%归母净利润33.0亿，同比+15.57%；加权平均ROE4.16%，较去年同期+0.49pct。其中2024Q3单季度公司实现营业收入55.08亿元，同比+10.16%/环比+11.03%，归母净利润11.91亿元，同比+24.58%/环比-2.81%。
    收费类业务：财富管理业务随行就市，债承规模同比增长
    1）公司9M2024累计实现经纪业务手续费净收入16.0亿，同比-26.0%，2024Q3单季度实现经纪业务收入5.5亿，同比-20.0%/环比-1.6%，2024Q3经纪业务收入占证券主营收入比重16.1%，同比-5.4pct。
    2）公司9M2024累计实现资管业务收入10.2亿，同比-37.1%，2024Q3单季度实现资管业务收入3.1亿，同比-34.8%/环比-11.0%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。9M2024累计长股投收入（主要是汇添富基金）3.1亿元，同比-36.3%，2024Q3单季度0.8亿，同比-39.4%/环比-33.9%。从管理规模来看，2024三季度末汇添富基金及东证资管非货基AUM分别为5024/1506亿元，同比分别+7.8%/-11.7%；股混AUM分别为2490/993亿元，同比分别-4.6%/-19.9%。
    3）公司9M2024累计实现投行收入8.3亿元，同比-30.2%，2024Q3单季度实现投行业务收入2.8亿，同比-37.8%/环比+3.3%。（1）按发行日统计，9M2024公司再融资规模3亿，同比-90%。（2）债承规模3632亿，同比+20%。
    资金业务：投资业务大幅改善，股质规模进一步压降
    1）公司9M2024累计实现投资净收入41.4亿，同比+77.1%，占证券主营收入比重45.4%。2024Q3单季度投资净收入18.6亿元，同比+96.6%/环比+26.2%。截至2024三季度公司末金融投资规模2029亿元，同比+6%，其中交易性金融资产1015亿元，同比-5%，2024Q3投资杠杆测算为2.50倍，同比+0.07倍；我们测算2024Q3年化投资收益率为3.66%，同比+1.63pct。
    2)信用业务方面，公司9M2024累计实现利息净收入9.2亿，同比-30.9%，2024Q3单季度利息净收入2.2亿元，同比-32.8%/环比-43.5%。9M2024末公司买入反售金融资产规模37.9亿元，较2023年末-30.2%，股质规模进一步压降。融资融券方面，在市场业务规模下行的情况下，公司融资业务规模逆势增长，9M2024末公司融出资金235.3亿，较2023年末+11.7%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到权益市场有所回暖下，公司自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设从而上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为180/194/212亿，同比+5.3%/+7.9%/+9.4%;归母净利润分别为44/51/55亿，同比+60.1%/+15.2%/+7.7%；EPS分别为0.52/0.60/0.64元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

海南市场销售承压，口岸免税大幅增长

中国中免(601888)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收430.2亿元，同比下滑15.4%，归母净利润39.2亿元，同比下滑24.7%，扣非归母净利润38.7亿元，同比下滑25.4%。其中，2024Q3实现营收117.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润6.4亿元，同比下滑52.5%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比下滑52.5%。
    海南市场销售承压，出入境免税门店销售实现增长
    受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响，2024Q3公司销售收入同比下降21.5%。从海南市场大盘来看，根据海口海关统计数据，2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元，同比下降35.6%，其中免税购物人数/免税销售客单价同比分别下降27.2%/11.6%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。口岸免税的销售上行略弥补离岛免税的下滑，具体来看，受益于出入境客流回升，2024年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。
    成本费用上行，净利润层面更为承压
    2024Q3公司毛利率为32.0%，同比下滑2.4pct，预计与促销力度上行有关。同期公司销售费用/管理费用分别为21.6/4.8亿元，对应销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%，同比+0.6pct/+0.5pct。在销售端承压，成本费用上行的压力下，2024Q3公司归母净利率仅5.4%，同比下滑3.5pct。从营运视角看，2024年9月末，公司存货为186.9亿元，环比、同比优化明显，当期存货周转天数为186天。
    高护城河，维持“买入”评级
    考虑到消费意愿等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。
   

Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌

首旅酒店(600258)
    Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌
    公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。
    受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。
    门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。
    估值
    公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

业绩表现承压，自营尚待修复

中金公司(601995)
    事件
    中金公司发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业收入134.49亿，yoy-23.00%；归母净利润28.58亿，yoy-37.97%；加权平均ROE2.64%，较去年同期减少2.20pct。其中2024Q3实现营收45.39亿元，yoy-10.03%/qoq-9.91%;归母净利润6.30亿元，yoy-39.82%/qoq-36.30%。
    收费类业务：投行持续巩固龙头地位，中金基金规模维持增长
    1）2024前三季度公司经纪业务手续费净收入25.6亿元，yoy-27.1%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.2%，yoy-1.2pct，其中2024Q3公司经纪业务手续费净收入7.9亿元，yoy-22.1%/qoq-15.8%。
    2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入8.4亿元，yoy-11.7%。其中2024Q3资管业务收入2.8亿元，yoy-4.4%/qoq-1.7%。公司控股中金基金截至2024三季度末非货基AUM745亿元，yoy+35%。
    3）2024前三季度公司投行实现手续费净收入20.6亿元，yoy-21.3%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为15.5%。其中2024Q3公司投行业务手续费净收入7.8亿元，yoy+23.9%/qoq-5.9%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司IPO境内主承销金额36亿，yoy-88%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模167亿，yoy-74%，市占率17%，排名行业第二。（3）境内债承8592亿，yoy+4%
    资金业务：扩表速度有所放缓，投资收益率下滑
    1）我们测算2024Q3公司经营杠杆5.08倍，同比下滑0.15倍；投资杠杆3.37倍同比下滑0.23倍。
    2)2024前三季度公司投资净收入（含汇兑收益）73.7亿元，yoy-18.4%，公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.3%，yoy+4.7pct其中2024Q3公司投资净收入24.7亿元，yoy-12.1%/qoq-3.9%。截至2024三季度末公司金融资产投资规模3666亿元，yoy-1.2%，其中交易性金融资产规模2891亿元，yoy-7.8%，测算公司2024Q3公司年化投资收益率2.67%，yoy-0.38pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为211/218/227亿，分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%；2024-2026年归母净利润分别为52/56/60亿，分别同比-15.9%/+7.1%/+7.5%；EPS分别为1.07/1.15/1.24元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

2024年三季报点评：拟吸收合并子公司南方泵业，聚焦优势产业泵制造业

中金环境(300145)
    事件
    2024Q1-Q3公司实现营收35.9亿元，同比-4%；归母净利润为2.5亿元，同比+17%主要系环保亏损收窄；扣非归母净利润2.0亿元，同比持平。2024Q1-Q3公司资产减值损失+信用减值损失合计0.6亿元。2024Q3单季度营收13.8亿元，同比-1%，环比+18%；归母净利润为0.9亿元，同比-17%，环比+17%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-6%，环比+38%。
    销售控费效果初现，净利率小幅提升
    2024Q1-Q3公司毛利率35.3%，同比-2.7pct，净利率7.5%，同比+1.2pct；期间费用率25.7%，同比-2.2pct，其中销售费用率11.6%，同比-1.7pct，管理费用率（含研发）13.9%，同比+0.1pct，财务费用率0.2%，同比-0.6pct。2024Q3毛利率35.0%同比-3.1pct，环比-0.3pct；净利率为6.9%，同比-1.2pct，环比+0.2pct。截至2024Q3末公司合同负债为4.2亿元，同比-10%，存货为10.7亿元，同比-3%。2024Q1-Q3公司经营性净现金流量3.5亿元，同比-11%。
    拟吸收合并聚焦泵业，化债有望减值准备冲回
    公司业务为通用设备制造（泵业）和环境治理两大类，泵业资产质量高，环保业务盈利能力较差。近日公司发布公告拟吸收合并南方泵业，目的为进一步聚焦泵业提升管理效率。后续看好公司（1）地方化债回款加快：2024Q3末公司应收账款约16.2亿元，合同资产13.2亿元，总额近30亿元。地方化债有利于减轻地方政府债务压力，加快公司应收账款回收、坏账计提冲回。（2）国内集中度提升：公司是国内不锈钢离心泵行业龙头，小厂加速出清中公司份额有望持续提升；同时公司在2024年3月公告参与设立私募股权投资基金，战略性投资孵化上下游资源，后续有望通过兼并收购提升市场份额。（3）加大出海力度：公司延着“一带一路”沿线国家进行市场布局，在新加坡、美国、西班牙设立了全资或控股子公司。
    环保业务亏损幅度收窄，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元，同比增速分别为11%/13%/12%；归母净利润为3.9/6.0/6.9亿元，同比增速分别为93%/54%/16%我们看好后续公司泵业务高质量发展，维持“买入”评级。
    风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险
   

出售AssetMark收益增厚公司单季业绩，投资规模有所收缩

华泰证券(601688)
    事件
    华泰证券发布2024年三季报，2024前三季度公司累计实现营业收入314亿，yoy+15%；归母净利润125亿，yoy+31%；加权平均ROE7.59%，较去年同期增加1.44pct。其中2024Q3实现营收140亿元，yoy+58%/qoq+23%;归母净利润72亿元，yoy+138%/qoq+139%。
    剔除出售AssetMark收益后公司三季度业绩承压
    公司2024Q3实现营收140亿元，yoy+58%/qoq+23%;归母净利润72亿元，yoy+138%/qoq+139%。主因公司于2024年9月5日完成出售所持有的全部AssetMark股权，共获得56.49亿元收益，若剔除出售AssetMark所获得收益，则公司2024前三季度累计营业收入yoy-5.3%；归母净利润yoy-28.3%；其中2024Q3营收yoy-5.9%;归母净利润yoy-48.5%。
    华泰柏瑞AUM大幅增长，投行业务竞争力突出
    1）公司2024前三季度实现经纪业务收入39.7亿，yoy-14.3%，占证券主营收入比重为16.5%，yoy-2.8pct。其中2024Q3单季度实现经纪业务收入12.4亿，yoy-15.6%/qoq-8.9%。
    2）公司2024前三季度实现资管业务收入30.3亿，yoy-3.7%，占证券主营收收入比重为12.6%,yoy-0.5pct。其中2024Q3单季度实现资管业务收入8.1亿，yoy-23.6%/qoq-27.0%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM同比大幅增长，截至2024三季度末，华泰柏瑞非货AUM为5808亿元，yoy+109%，股混AUM为5076亿元，yoy+126%。
    3）公司2024前三季度实现投行收入13.6亿元，yoy-40.8%。其中2024Q3投行业务收入4.3亿，yoy-37.4%/qoq+20.0%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司IPO承销规模59亿，yoy-61%，市占率13%，行业排名第二；再融资规模58亿，yoy-88%；（2）债承8921亿，yoy-3%，行业排名第三。
    投资规模有所压降，投资杠杆略有收缩
    1）公司2024前三季度实现投资净收入（含汇兑收益）118.6亿，yoy+19.7%。其中2024Q3公司投资净收入74.3亿元，yoy+200%/qoq+187%，单季度投资收益大幅增长主因公司完成出售AssetMark获得收益56.5亿元。截至2024前三季度末，公司金融投资规模4125亿，yoy-12%，其中交易性金融资产规模3542亿，yoy-12%。我们测算公司2024Q3年化投资收益率为6.95%，yoy+5pct。测算公司2024Q3投资杠杆2.22倍，相较2023年Q3下降0.49倍。
    2)公司2024前三季度实现利息净收入13.0亿元，yoy+52.0%。其中2024Q3利息净收入5.9亿元，yoy+174.4%/qoq+22.7%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.66/1.35/1.59元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

业绩符合预期，化学再生获GRS认证

台华新材(603055)
    事件
    公司发布三季报，2024年前三季度实现营收51.8亿元，同比+47%；实现归母净利润6.2亿元，同比+89%。单季度看，2024Q3公司实现营收17.7亿元，同比+34%；实现归母净利润1.9亿元，同比+35%，环比-29%。扣非后归母净利润1.5亿元，同比+21%，环比-36%。
    差异化战略持续推动，淡季同比高增长
    户外用品消费趋势向上促进尼龙（锦纶）需求持续增长，公司充分受益于尼龙景气上行，业绩稳步增长。公司PA66差别化锦纶丝项目一期6万吨产能持续释放，绿色差异化战略持续推进致规模、品牌效应不断显现，淡季业绩继续实现同比高增。我国锦纶纤维开工率也从2023Q2的78%逐季提升至2024Q2的85%，2024Q3小幅下滑至83%（Q3为锦纶需求淡季）。2024Q3锦纶价格也随原料下跌，但价差持续坚挺，锦纶长丝DTY/FDY与切片的价差分别环比+4%/+8%，同比+3%/+7%。展望Q4，冬装需求旺季逐渐到来，我们看好2024Q4公司尼龙业务有望进一步实现高增长。
    化学回收产品获GRS认证，再生项目顺利推进
    再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能：公司年产10万吨再生差别化尼龙丝项目建设顺利，一期投产在即，化学回收法产品-PRUECO已获得GRS(全球回收标准)认证，持续打开公司成长空间。同时，公司布局的尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮，进一步打开公司成长空间。
    高成长持续兑现，维持“买入”评级
    考虑到原材料价格下跌，我们预计公司2024-2026年收入预测分别至67/84/103亿元，对应增速分别为32%/25%/23%，归母净利润分别为8.4/10.3/12.9亿元，对应增速分别为87%/23%/25%，EPS分别为0.94/1.16/1.45元/股，3年CAGR为42%公司目前市值对应2024年为12.5倍。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求疲软风险，市场开拓不及预期风险
   

生猪景气度回升 Q3利润大幅好转

唐人神(002567)
    事件
    公司2024年前三季度营收为170.71亿元，同比减少18.2%；归母净利润为2.54亿元，同比增加127.86%。第三季度营收为62.34亿元，同比下降15.64%归母净利润为2.49亿元，同比增长200.91%。
    生猪业务发展良好，饲料业务同比小幅下降
    公司生猪业务实现量价齐升。2024年前三季度公司累计生猪销量279.14万头（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头），同比上升6.10%；销售收入49.13亿元，同比上升17.89%。2024年前三季度公司毛利率为9.09%，同比增加6.30pcts；净利率为1.25%，同比增加6.15pcts。饲料销量方面，2024年前三季度饲料销量同比小幅下降，猪料约占销量的40%，禽料约占销量的55%水产及其他饲料约占销量的5%。
    资金稳健良好，未来扩张相对稳健
    公司资信条件良好，融资渠道畅通，2024年度银行授信总额为140亿元。截至2024第三季度，公司货币资金余额为18.64亿元，资产负债率65.10%，整体资产负债结构保持相对比较合理的水平。公司2024年度资本开支需求较少，未来扩张方向偏向轻资产的“公司+农户”模式，随着生猪产能利用率的提升，公司生猪产能基本满足公司养殖业务规划。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营收分别为310.18/347.90/391.49亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69亿元，同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89%。2024-2026年EPS分别为0.51/0.55/1.16元/股。公司生猪养殖业务持续向好，全产业链稳健发展，建议关注。
    风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。
   

2024年三季报点评：业绩持续高增，看好0BB新增&改造订单放量

奥特维(688516)
    事件
    2024Q1-Q3公司实现营收69.2亿元，同比+63%，归母净利润为11.7亿元，同比+37%，扣非归母净利润11.5亿元，同比+39%。2024Q3单季营收25.0亿元，同比+45%，环比+2%；归母净利润4.0亿元，同比+21%，环比-9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+17%，环比-13%。
    控费增效成果显著，静待盈利能力修复
    2024Q1-Q3公司毛利率33.1%，同比-3.6pct，净利率18.0%，同比-2.3pct；期间费用率8.9%，同比-2.8pct，其中销售费用率1.6%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）6.9%，同比-2.2pct，财务费用率0.4%，同比持平。2024Q3单季毛利率32.0%同比-4.9pct，环比-1.3pct；净利率17.5%，同比-2.3pct，环比-0.6pct。
    新签订单韧性依旧，在手订单充足保障业绩
    截至2024Q3末公司合同负债为27.4亿元，同比-16%，存货为65.1亿元，同比-6%。2024Q1-Q3公司新签订单87.1亿元（含税)，同比-3%，Q3新签订单约24.2亿元，同比-25%；截至2024Q3末公司在手订单约134.3亿元（含税），同比+17%公司订单依旧表现较强韧性。2024Q1-Q3公司经营性净现金流量4.1亿元，同比-17%，其中Q3约4.2亿元，环比+117%，表明公司加快收款成效显著。
    硅片产能加速出清，低氧单晶炉连获大单
    2024年9月公司接连获得海外单晶炉及配套辅助设备订单约13亿元（9+4，含税），相继于2024年12月开始交付，考虑设备验收周期6-9个月，设备验收将集中在2025年。我们预计该订单为低氧单晶炉+光注入与烧结设备，单GW价值量约1.3亿元，对应10GW。
    投资回报率持续优化，看好0BB新增+改造订单释放
    技术迭代方面，公司2024年初推出TOPCon0BB串焊设备；8月成功研发出超高速0BB串焊设备（通过平台技术可用于HJT/TOPCon/BC），并获得头部客户10GW+批量订单，按照单GW价值量2500万测算，该批订单约2.5亿元。存量改造方面，公司0BB设备在客户端改造进展顺利，并持续通过降低改造费用缩短投资回本周期，我们认为0BB技术或将进入改造放量期。
    看好0BB“新增+改造”订单释放，增厚公司业绩
    我们预计公司2024-2026年营收约103/127/157亿元，同比增速约63%/24%/23%；归母净利润约19.3/25.0/30.7亿元，同比增速约53%/30%/23%。我们看好公司后续0BB订单放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期；新品拓展不及预期
   

净利润增速转正，净息差与上半年持平

工商银行(601398)
    投资要点
    工商银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入6264.22亿元，同比-3.82%。实现归母净利润2690.25亿元，同比+0.13%。
    净利润增速转正，息差拖累减弱
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+2.22pct，主要系公司利息收入与其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、其他非息收入分别同比-4.94%+17.53%，增速较2024H1分别+1.89pct、+11.86pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+2.02pct，主要系净息差拖累减小。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+10.18%、-15.12%+1.79%、+3.42%，较2024H1分别-0.21pct、+2.10pct、+0.74pct、-1.59pct。
    票据冲量较为明显，净息差与上半年持平
    截至2024Q3末，公司贷款余额为28.10万亿元，同比+8.97%，增速较2024H1-1.09pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加2583.55亿元，其中票据贴现净新增2545.88亿元，占比98.54%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.43%，与2024H1持平。根据我们的测算，2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率为3.22%，较2024H1-6bp。净息差持平主要受益于负债端成本改善，我们预计主要系存款挂牌利率下调带动公司存款成本明显改善。
    资产质量稳健，资本实力有望进一步提升
    截至2024Q3末，公司不良率为1.35%，与2024H1末持平。不良贷款余额为3799.55亿元，同比+7.99%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3公司计提贷款减值损失1227.48亿元，同比-7.81%。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为220.30%，较2024H1末+1.87pct，风险抵补能力较足。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为13.95%，较2024H1末+11bp。后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升。
    投资建议：维持工商银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8262/8495/8761亿元，同比增速分别为-2.01%/+2.82%/+3.13%，3年CAGR为1.29%；归母净利润分别为3632/3691/3793亿元，同比增速分别为-0.23%/+1.64%/+2.77%，3年CAGR为1.39%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

Q3业绩环比显著增长，电解液盈利有望触底

新宙邦(300037)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收56.67亿元，同比+1.51%，归母净利7.01亿元，同比-12.00%，扣非归母净利7.06亿元，同比-5.16%。第三季度实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%，归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，扣非归母净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。
    有机氟持续放量，Q3净利同环比增加
    公司在有机氟领域拥有技术优势，终端需求基本稳定。2024Q3公司毛利率25.72%同比-2.55pct，环比-2.65pct；2024Q3公司净利率13.85%，同比+0.61pct，环比+1.49pct，氟化工贡献主要利润。目前公司有机氟化学品领域涉及种类较多、应用行业较广，公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产，产品供应充足。且随着3M的退出，公司有望迎来持续放量。
    电解液盈利有望触底，海外市场持续推进
    2024年由于新能源行业供需错配，导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈，产品价格持续下降，截至2024年9月30日，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至25300/18600元/吨，目前价格已企稳。2024年10月电解液毛利润567元/吨，同比-46%，环比-15%，盈利有望迎来触底。此外，公司积极布局海外电解液业务，目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目，2024年8月公司公告波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液，海外业务有望迎来放量。
    盈利预测及投资建议
    由于竞争激烈导致产品价格下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%；归母净利润分别为10.96/14.80/20.18亿元，同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%，三年CAGR为25.9%，EPS分别为1.45/1.96/2.68元，PE分别为28/20/15倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。
   

业绩同比高增长，毛利率持续回温

新洁能(605111)
    公司发布了 2024 年三季报， 2024 年前三季度实现营业收入 13.56 亿元，同比增速22.77%；实现归母净利润 3.32 亿元，同比增速 54.59%；实现扣非后归母净利润3.26 亿元，同比增速 61.10%。
    2024 年 Q3 业绩同比显著改善
    从 2024 年 Q3 单季度来看，收入为 4.82 亿元，环比增速-3.91%，同比增速 39.45%；归母净利润为 1.15 亿元，环比增速-2.57%，同比增速 70.27%；毛利率和净利率分别为 38.04%、 23.59%，同比变化分别为 7.91、 4.37 个百分点，环比变化分别为1.51 、 0.26 个 百 分 点 ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.10%/2.27%/4.85%，同比变化分别为-0.31/-1.19/-0.96 个百分点。
    库存加速消化和需求恢复助力业绩高增
    根据公司三季报，业绩同比大幅度改善的原因在于 2024 年春节以来，下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司敏锐把握市场行情，及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。 而根据公司 2024 年半年报，公司持续拓展AI 算力服务器、低空经济等新兴领域，公司的产品已最终应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，公司的 MOSFET 产品在无人机BMS、电驱等核心部件中均有应用，部分客户已经实现大批量销售。
    重回复苏周期，建议保持关注
    我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 18.45/22.89/27.96 亿元，同比增速分别为 24.97%/24.03%/22.17%；归母净利润分别为 4.57/5.64/6.96 亿元，同比增速 分 别 为 41.36%/23.49%/23.43% ； 3 年 CAGR 为 29.16%% ， EPS 分 别 为1.10/1.36/1.68 元，对应 PE 分别为 33/26/21 倍。鉴于公司业务经营和业绩持续向好，建议保持关注。
    风险提示： 供应商依赖风险、上游原材料价格波动风险、新产品研发进度不及预期风险
   

2024Q3业绩点评：Q3业绩高质量增长，看好新客户拓展

华利集团(300979)
    事件:
    华利集团10月28日发布2024年三季度业绩：公司前三季度实现营业收入/归母净利润175.1/28.4亿元，同比分别+22.39%/+24.32%，基本每股收益2.44元。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润分别为60.4/9.6亿元，同比分别+18.5%/+16.07%。
    投资要点:
    营收利润延续较快增长，Q3运动鞋销售同比增速环比提升。1）营收业绩：2024年公司前三季度实现营业收入/归母净利润175.1/28.4亿元，同比分别+22.39%/+24.32%，2024Q3公司营业收入/归母净利润分别为60.4/9.6亿元，同比分别+18.5%/+16.07%。2024Q3运动品牌订单需求逐渐复苏，主要客户的份额逐步提升，且公司不断推进与新客户的合作，使得销量和业绩均呈现稳定增长。2）运动鞋销量：2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%，2024Q3销售运动鞋0.55亿双，同比+22.2%，增幅较2024Q2有所上升。3）运动鞋单价：2024年公司前三季度运动鞋单价约为107.4元/双，同比+2.1%，2024Q3运动鞋单价约为109.8元/双，同比-3.1%。
    盈利表现稳定，现金流充裕。1）利润率：2024年公司前三季度公司毛利率为27.81%，较去年同期提升2.5pct，净利率为16.2%，较去年同期提升0.3pct。2）费用率：2024年公司前三季度销售/管理/
    研发费用率分别为0.4%/5.3%/1.4%，较去年同期-0.1pct/+1.8pct/-0.2pct。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为0.3%/5.7%/1.4%，较去年同期-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct，费控表现较为稳定，变化较小。3）营运情况：2024年公司前三季度经营性现金流净额为42.51亿元，同比+31.6%，现金流充裕，应收账款周转天数为55.51天，较去年同期-0.79天。
    盈利预测和投资评级：公司加强客户拓展并持续推进产能，我们预计公司2024-2026年实现收入239.4/275.5/312.7亿元人民币，同比+19%/+15%/+13%；归母净利润38.8/44.8/51.1亿元人民币，同比+21%/+15%/+14%；对应2024年10月31日收盘价，2024-2026年PE为20/17/15X。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险。
   

Q3业绩符合预期，消费业务表现亮眼

欣旺达(300207)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收382.79亿元，同比+11.54%，归母净利12.12亿元，同比+50.84%，扣非归母净利11.63亿元，同比+90.78%。第三季度实现营收143.60亿元，同比+18.85%，环比+10.95%，归母净利3.88亿元，同比+6.35%，环比-23.13%，扣非归母净利3.52亿元，同比+46.87%，环比-33.73%。
    费用增加影响净利
    2024Q3公司毛利率15.07%，同比+0.71pct，环比-1.57pct；2024Q3公司净利率1.01%，同比+0.33pct，环比-1.97pct，主要系公司期间费用增加所致。2024Q3公司管理费用8.10亿元，同比+27.8%，环比+7.4%；研发费用8.45亿元，同比+13.7%环比+18.5%；财务费用2.32亿元，同比+33.7%，环比+413.5%，主要系汇兑损失所致。2024Q3公司资本开支为13.46亿元，同比+33.37%，环比+1.88%。
    消费业务亮眼，动储持续开拓
    公司积极推进“pack+电芯”一体化业务，2024年前三季度公司消费电芯自供率已超过35%，其中笔电类电芯自供率不断提高，有望提升公司毛利率。随着消费复苏叠加自供率提升，公司消费业务盈利持续向好。动力业务方面，公司与国内主流车企及新势力头部客户合作加强，量产交付了多个爆款车型。同时，公司积极拓展与国外知名汽车厂商合作关系。公司LFP欣星驰电池充电倍率可达6C，实现10分钟充电至80%电量，能量密度达450Wh/L，体积利用率超80%，处于行业领先水平。2024年公司储能电芯逐步放量，2024Q3公司储能电芯出货量约1.5GWh。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为554.53/623.39/718.40亿元，分别同比增长15.86%/12.42%/15.24%；归母净利润分别为16.71/20.11/25.47亿元，分别同比增长55.25%/20.35%/26.65%，对应PE分别为25/21/17倍，EPS分别为0.90/1.08/1.37元/股，三年CAGR为33.3%，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。
   

利润双位数增长，信贷维持高景气

江苏银行(600919)
    投资要点
    江苏银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35亿元，同比+10.06%。
    利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%+3.14%，较2024H1分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。
    信贷投放维持高景气，存款成本有望改善
    2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入416.93亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3末，江苏银行贷款余额为2.09万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1-0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3单季度江苏银行净新增贷款404.35亿元，同比少增29.29亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。负债端存款增长较好，2024Q3末公司存款余额为2.08万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。
    资产质量稳健，核心资本较为充足
    静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2末+0.28pct，资本较为充足。
    投资建议：维持江苏银行“买入”评级
    考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3年CAGR为7.21%；归母净利润分别为316/349/391亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3年CAGR为10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

主营业务逐步改善，三季度业绩超预期

禾丰股份(603609)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，第三季度实现营收90.40亿元（同比-11.24%）；归母净利润3.23亿元（同比+397.99%）。
    禽畜业务回暖，业绩改善显著
    2024Q3公司销售毛利率8.12%（同比+2.74pcts），销售净利率3.78%（同比+3.20pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.92/1.58/0.04/0.42亿元，同比变动分别-2.91%/+1.60%/-78.32%/-12.07%。2024Q3公司归母净利润同比增加397.99%，主要系本报告期公司生猪业务及肉禽业务利润同比增加所致。
    禽畜养殖成本改善显著，饲料业务逐步回暖
    禽业务方面，公司持续推进降本增效，料肉比逐步改善带动成本下降，进而支撑禽业务利润显著改善。生猪养殖方面，公司提升生产成绩，叠加猪价回暖，板块持续贡献利润。饲料业务方面，随下游养殖存栏逐步恢复，猪料及反刍料需求改善带动产品销量增长以及板块结构优化，高毛利产品占比提升带动利润增长。展望后市公司猪禽业务有望伴随成本持续改善而有较好利润，饲料业务逐步回暖。
    业绩逐步改善，维持“增持”评级
    考虑公司各项业务均呈现逐步改善状态且3季度业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为335.71/359.43/384.16亿元，同比分别-6.67%/+7.07%/+6.88%；归母净利润分别为5.78/6.82/7.34亿元，同比增速分别为226.43%/17.95%/7.68%，EPS分别为0.63/0.74/0.80元。考虑公司饲料主业逐步改善，猪禽成本下降明显，维持“增持”评级。
    风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。
   

业绩稳中有升，盈利能力保持稳定

通富微电(002156)
    投资要点
    公司发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入170.81亿元，同比增速7.38%；实现归母净利润5.53亿元，同比增速967.83%；实现扣非后归母净利润5.41亿元，同比增速438.98%。
    2024年Q3收入和利润稳定增长
    从2024年Q3单季度来看，收入为60.01亿元，环比增速3.50%，同比增速0.04%归母净利润为2.30亿元，环比增速2.53%，同比增速85.32%；毛利率和净利率分别为14.64%、4.33%，同比变化分别为1.93、2.03个百分点，环比变化分别为-1.35、0.02个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.28%/2.14%/4.74%，同比变化分别为0.04/0.13/0.61个百分点。
    AI是先进封装增长的强劲驱动力
    根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元。公司客户AMD的数据中心业务快速增长，AMD在2024年三季报业绩会上将2024年AI芯片收入预期调涨至超过50亿美元。随着AI芯片需求增长，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一。公司依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂。
    先进封装领军企业，建议保持关注
    考虑到行业下游需求复苏较为缓慢，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为239.51/293.06/352.72亿元，同比增速分别为7.55%/22.36%/20.36%；归母净利润分别为7.90/11.26/15.24亿元，同比增速分别为366.42%/42.42%/35.37%；3年CAGR为107.95%，EPS分别为0.52/0.74/1.00元，对应PE分别为52/36/27倍。考虑到公司在高性能先进封装领域的领先地位，建议保持关注。
    风险提示：竞争加剧风险、终端需求复苏不及预期风险、国际贸易摩擦风险
   

代理费率下调成效显著，信贷投放结构优异

邮储银行(601658)
    投资要点
    邮储银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2603.49亿元，同比+0.09%。实现归母净利润758.18亿元，同比+0.22%。
    中收降幅收窄，代理费率下调成效显著
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.19pct，主要系公司中收增速边际改善。2024Q1-Q3公司实现中收207.15亿元，同比-12.65%，增速较2024H1+4.06pct。中收降幅收窄，主要系公司投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.73pct，主要系费用管控成效显著。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+10.51%、-9.05%、-1.42%、-1.97%，较2024H1分别+0.45pct、-0.82pct、+0.71pct、+4.02pct，费用管控贡献度提升，主要系公司下调与邮政集团的储蓄代理费，综合代理费率降幅约16bp（2023年末数据测算）。
    信贷结构优异，负债管理效果持续显现
    截至2024Q3末，公司贷款余额为8.78万亿元，同比+9.46%，增速较2024H1-1.23pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加1206.11亿元，其中对公、零售分别净新增567.68、367.88亿元，占新增贷款比分别为47.07%、30.50%信贷结构优异。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.89%，较2024H1-2bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.36%、1.49%，较2024H1分别-4bp、-2bp，负债管理成效显著。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司负债成本后续仍有较大改善空间。
    资产质量稳健，不良生成维持低位
    静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.86%、0.91%、1.11%较2024H1末分别+2bp、+10bp、+5bp，我们预计主要系零售端有所承压。动态来看，2024Q1-Q3公司不良生成率为0.79%，较2024H1末+5bp，整体不良生成压力处于较低水平。2024Q3末公司拨备覆盖率为301.88%，较2024H1末-23.73pct，但绝对值依旧处于较高水平。展望后续，9月末金监局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。
    投资建议：维持邮储银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3456/3600/3843亿元，同比增速分别为+0.90%/+4.16%/+6.75%，3年CAGR为3.91%；归母净利润分别为884/921/974亿元，同比增速分别为+2.44%/+4.21%/+5.80%，3年CAGR为4.14%。考虑到公司后续负债端有望持续改善，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

三季度业绩承压，期待改革成效释放

锦江酒店(600754)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入107.9亿元，同比-2.5%，归母净利润为11.1亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比-20.4%。单三季度，公司实现收入39.0亿元，同比-7.1%，归母净利润为2.6亿元，同比-43.1%，扣非归母净利润为2.5亿元，同比-41.7%。
    营收同比下滑7.1%，利润端承压明显
    2024Q3公司营收同比下滑7.1%，其中境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，预计酒店客房收入下滑系主要拖累项，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%。Q3公司毛利率为44.3%，同比下滑1.0pct，费用端也有所走高，销售费用率/管理费用率同比去年分别上行0.8pct/0.2pct。收入端下滑叠加成本费用走高致使公司利润端承压，Q3公司归母净利润为2.6亿元，同比下滑43.1%，对应归母净利率同比下滑4.2pct。
    闭店率略上行，经营压力大于同业
    公司前三季度新开酒店1149家，完成年初目标的96%，其中Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家，季度间呈现提速态势。拆分净开业门店，3季度闭店率较高，净开略放缓，从净开门店结构看，中端的麗枫、维也纳仍是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.4%/12.5%/3.1%，高星级酒店因品牌归属转让问题表观略有提速。延续上半年经营表现，Q3公司经营继续走弱且压力大于同业，Q1/Q2/Q3锦江酒店境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%。2024Q3公司海外酒店得益于房价上行，RevPAR同比略上行3.1%。
    改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级
    考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险
   

2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，盈利表现良好

宏发股份(600885)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入108.69亿元，同比增加9.97%；实现归母净利润12.69亿元，同比增加15.07%；实现扣非归母净利润12.00亿元，同比增加8.14%。单季度来看，公司24Q3实现收入36.38亿元，同比增加12.19%；实现归母净利润4.25亿元，同比增加14.55%；实现扣非归母近利润4.13亿元，同比增加20.07%。
    盈利端表现良好，费用保持稳定。
    盈利能力方面，2024年前三季度公司实现毛利率35.17%，同比下降0.41pct，实现净利率15.42%，同比提升0.87pct。24Q3公司实现毛利率35.95%，同比下降0.82pct，实现净利率15.65%，同比提升0.67pct。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为18.14%，同比提升0.86pct，其中财务/管理/销售费用率分别为0.60%/9.34%/3.29%，分别同比变化+0.07pct/+0.64pct/-0.09pct，整体保持稳定。研发投入方面，24年前三季度公司研发费用为3.57亿元，同比增长20%，研发费用率为4.92%，同比增长0.25pct，公司持续保持研发投入。
    新门类成效显著。
    公司坚定实施“75+”战略，在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，受国内建筑配电市场不景气影响，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。其他新品类如薄膜电容、连接器、电流传感器等均有突破，熔断器也已经获得认证。
    投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为147.08/168.33/192.29亿元，增速分别为13.8%/14.4%/14.2%；归母净利润分别为15.86/18.21/21.22亿元，增速分别为13.9%/14.8%/16.6%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE分别为20/18/15x。维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：毛利率持续提升，玩具新品有序推出或驱动业绩增长

奥飞娱乐(002292)
    2024Q3毛利率继续提升，看好玩具新品推出驱动增长，维持“买入”评级公司2024Q3实现营业收入7.06亿元（同比-1.91%），实现归母净利润1624.0万元（同比-22.55%），扣非归母净利润为1068.3万元（同比-16.31%），2024年前三季度实现营业收入20.11亿元（同比-0.45%），归母净利润为7124.4万元（同比-12.50%），扣非归母净利润为7185.5万元（同比+14.34%），或系精细化运营管理驱动毛利率提高所致，2024Q3公司毛利率为42.76%（同比+2.78pct）。考虑到公司玩具新品上线节奏较慢，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.27/2.27/3.11（前值为2.05/3.14/4.11）亿元，对应EPS分别为0.09/0.15/0.21元，当前股价对应PE分别为78.2、43.8、32.0倍，看好后续“自研+授权”玩具新品有序推出驱动业绩增长，维持“买入”评级。
    费用端略有提升，盈利能力稳定，收现能力有所增强
    费用端略有提升，公司2024Q3销售费用率为12.6%（同比+0.98pcts），管理费用率为17.17%（同比+1.93pcts），研发费用率为7.97%（同比+1.55pcts），净利率为1.94%（同比-0.56pcts），盈利能力总体保持稳定。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元（同比+677.91%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，公司收现能力有所增强。
    持续丰富产品线，“自研+授权”并举，玩具新品有序推出或驱动业绩增长自有IP方面，《铠甲勇士-星曜诀醒》预计2024年内播出，2024年9月公司推出爆裂飞车5晶码迷踪项目，2024-2025年整个爆裂推广周期将配合宣传，2024Q4还将推出以年轻群体为核心的IP新品：铠甲勇士新品、巴啦啦小魔仙新品、卡牌系列、量子战队机器人等；授权IP方面，2024年9月以来玩点无限合作推出蓝色禁区、天线宝宝、三丽鸥、蜡笔小新、天官赐福等IP的玩具新品，2024Q4还将推出变形金刚AAE系列、小马宝莉软周边等新品。AI方面，公司计划推出“哄睡AI喜羊羊”等AI毛绒、益智教育、桌面机器人等智能新品。公司产品线丰富，“自研+授权”并举，玩具新品有序推出或驱动公司业绩增长。
    风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。

发光业务维持高增，装机顺利持续优化夯实长期发展

亚辉龙(688575)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告。
    24Q1-3公司营业收入13.9亿元（同比-9.8%，下同），归母净利润2.19亿元（-23.3%），扣非2.08亿元（+19.0%）
    24Q3：收入4.3亿元（-7.7%），归母净利润0.46亿元（-68.2%）。
    发光业务延续高增，海外增速表现亮眼
    行业多因素扰动下发光业务延续亮眼高增表现。2024Q1-3公司自产非新冠业务营收11.4亿元（+24.4%），其中自产发光营收10.4亿元，同比+29.2%，海外发光收入1.35亿元，同比+45.7%。
    装机进展顺利结构持续优化，夯实海内外长期高增发展
    24Q1-3化学发光仪器新增装机1,727台：国内新增995台，其中600速机占比46.43%。流水线新增装机61条，同比增长74.29%，累计装机超150条，三甲医院覆盖率达68.8%。
    海外实现装机同比增长53.46%，其中300速机器新增61台，同比+48.8%。公司海外拓展顺利，看好海外维持高增速表现。
    Q3费用率同比增长，毛利率同环比均大幅提升
    综合毛利率方面来看，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3为62.6%/67.3%/62.3%/62.2%/66.84%，24Q3同环比均大幅提升，我们认为在行业多重因素扰动下，Q3业务结构的持续优化稳健向上，有望维持。
    费用率方面：单Q3销售/管理/研发费用率为24.9%/10.3%/17.3%，同比+1.8pct/+1.7pct/+1.0pct。
    盈利预测与投资建议
    公司24Q3受行业扰动因素，业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年EPS为0.73/0.93/1.19（前值：0.84/1.14/1.45元），以2024年10月31日收盘价计算，对应PE为25/19/15倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级
    风险提示
    竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

2024年三季报点评：2024Q3极狐销量表现亮眼，单车亏损同环比收窄

北汽蓝谷(600733)
    事件:
    北汽蓝谷2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年1-9月实现营业收入98.18亿元，同比+5.5%；实现归母净利润为-44.91亿元，同比亏损扩大；实现扣非归母净利润为-45.12亿元，同比亏损加大。
    投资要点:
    销量带动下营收表现亮眼，单车亏损同环比减亏明显。公司2024Q3营业收入60.77亿元，同/环比分别+71.8%/+171.7%；归母净利润-19.20亿元，扣非归母净利润-19.29亿元，同/环比亏损均有所扩大。公司营收同环比提升主要原因在于公司销量恢复，2024Q3公司整体实现销量3.98万辆，同/环比分别为+103.6%/+122.7%。平均单车营收（ASP）为15.25万元，同/环比分别-2.8万元/+2.8万元。2024Q3单车扣非归母净利润为-4.84万元，同/环比分别减亏1.8万元/3.8万元。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/5.0%/7.3%/1.6%，同比分别-6.5pct/+0.02pct/+0.9pct/-1.4pct，环比分别-16.4pct/-5.7pct/-8.0pct/-2.5pct，公司控费能力进一步提高。
    极狐品牌销量提升+享界交付贡献，公司盈利持续改善。公司基于产品矩阵完善、品质优势、营销升级等方面原因，其核心新能源品牌极狐销量提升显著，据Marklines，2024Q3极狐实现销量2.89
    万辆，同/环比分别+339.9%/+94.9%，并在2024年8月、9月连续单月突破万辆。此外，公司携手华为鸿蒙智行打造的高端品牌享界开始业绩贡献，首款产品S9已于2024年8月正式开启交付。极狐改善叠加享界贡献，2024Q3公司毛利率-6.5%，环比亏损收窄。
    盈利预测和投资评级公司主要品牌销量改善显著，与华为合作高端品牌享界未来可期，公司控费能力持续优化，单车亏损逐渐收窄，我们看好公司未来发展潜力，基于公司2024Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入198.03、463.14、566.30亿元，同比增速为38%、134%、22%；实现归母净利润-62.71、-37.08、9.52亿元，同比增速为增亏、减亏、扭亏；EPS为-1.13、-0.67、0.17元，对应当前股价的PS估值分别为2.3、1.0、0.8倍。维持“增持”评级。
    风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期。
   

收入端强韧性，基本面稳健增长

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业
    收入190.69亿元，同比+19.53%，实现归属于母公司股东的净利润47.46
    亿元，同比+24.49%，实现扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.55%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74亿元，同比+13.60%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.52%。公司蓄水池有所收缩，24前三季度合同负债和其他流动负债合计38.28亿元，对比去年同期下降24.83%。
    费用支出保持平稳，净利水平稳步提升
    2024年前三季度，公司毛利率对比去年同期增长0.67pct至79.71%。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-2.06/-0.28/-0.01/-0.58pct至25.29%/5.47%/0.27%/-1.61%，净利率对比去年同期+1.17pct至25.68%。
    24Q3单季度来看，公司毛利率对比去年同期下降了1.55pct至77.87%。销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-5.32/-0.14/+0.02/+0.43pct至23.01%/6.07%/0.35%/-0.45%，净利率对比去年同期+0.17pct至23.14%。
    我们认为，公司在外部宏观环境扰动的背景下，仍旧实现了收入利润的双增长，凸显了企业发展韧性，后续预计在公司持续锚定“全国化、次高端”战略，以及“三通工程”的持续深化下，产品结构和客户结构预计将持续提升。
    盈利预测与投资建议
    考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为56.94/67.45/77.45亿元（原值为58.69/73.51/89.58亿元），对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“持有”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

水力丰盈，业绩稳健

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25亿元，同比增长30.2%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。2024年单三季度，公司实现营收315.22亿元，同比增长17.27%；归母净利润166.63亿元，同比增长31.81%。
    来水偏丰，电量稳定增长，业绩持续修复
    2024年前三季度，上游乌东德来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；下游三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%；公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。其中，2024年第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%。10月16日，白鹤滩水库蓄水历时77天，水位蓄至824.08米，标志着白鹤滩水库圆满完成2024年蓄水任务，蓄水总量达31.39亿立方米。Q3白鹤滩完成电量244.42亿千瓦时，同比增长15.46%。流域来水改善，Q4电量有望持续修复。
    抽水蓄能回报明确，海外业务有序发展
    抽水蓄能业务方面，公司明确项目回报主要是电量电费和容量电费收入，未来抽水蓄能电站可以作为独立市场主体参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场，以市场化机制回收投资成本和获取投资收益。海外业务方面，2024年4月公司完成秘鲁蓝宝石Sapphire风电项目交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。
    盈利预测与投资建议
    24-26年营收和归母净利润预测前值分别为875.81/880.59/885.59亿元和350.12/364.53/378.41亿元，根据公司24年第三季度报告财务数据，我们调整24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为851.06/864/885.59亿元，归母净利润分别为330.35/350.98/378.10亿元，EPS分别为1.35、1.43、1.55元/股，对应PE分别为20.4、19.2、17.8倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

公司信息更新报告：2024Q3业绩环比明显改善，肉制品吨利维持高位

双汇发展(000895)
    2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级
    2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位
    2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。
    猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善
    2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：产能稳步推进，看好汽车电子业务在其他客户拓展

兴瑞科技(002937)
    2024Q3业绩承压，看好镶嵌注塑件在其他客户拓展，维持“买入”评级公司发布2024年三季度报告，2024Q1~Q3实现营收14.78亿元，YoY-0.60%；实现归母净利润1.92亿元，YoY+1.33%；扣非归母净利润1.89亿元，YoY+0.74%；毛利率26.96%，同比提升0.39pcts。2024Q3单季度，公司实现营收4.74亿元，YoY-8.63%，环比-5.92%；实现归母净利润0.45亿元，YoY-39.63%，环比-40.27%；扣非归母净利润0.44元，YoY-39.98%，环比-40.53%；毛利率24.42%，同比下降-3.8pcts。公司收入下滑主要系汽车大客户宝马销量下滑所致，另外新工厂转固后折旧对公司利润也有一定影响。考虑到公司大客户宝马集团全年汽车销量承压，我们下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿（前值为3.2/4.0/5.1亿元），当前股价对应PE为18.4/14.9/12.7倍。我们看好公司在汽车镶嵌注塑件的优势地位，维持“买入”评级。
    宝马销量下滑拖累公司收入，人民币汇率升值及折旧影响单季度利润2024Q3单季度收入下滑主要系汽车大客户宝马销量下滑所致。2024Q3单季度宝马集团共交付汽车54.1万辆，同比-13%；分地区来看，2024Q3单季度，宝马在美洲、亚洲、欧洲交付车辆数均出现下滑，其中亚洲市场下滑最为明显。在中国市场，宝马当季共交付14.77万辆汽车，同比锐减29.8%。宝马作为公司汽车领域重要客户之一，其销量下滑对公司收入有一定影响。利润方面，2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益；另外新工厂投产转固后，折旧摊销也对公司2024Q3利润有负面影响。
    新能源汽车零部件产能推进落地，汽车电子业务有望延续高增长
    公司持续深化与全球智能终端和新能源汽车领域优质客户的战略合作关系，在智能制造和新能源汽车电装领域获得更多定点，公司国内外产能布局有序推进。公司持续加码新能源汽车业务，随着新能源汽车市场规模持续扩大，公司前景可期。
    风险提示：市场需求不及预期、汇率波动风险、新品落地不及预期。

2024年三季报点评报告：24Q3利润增速转正，业绩有望筑底回升

怡合达(301029)
    事件：
    公司10月29日公布2024年三季报：2024年前三季度共实现营业收入18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%。单三季度实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%。
    观点：
    公司业绩承压，盈利能力有所下滑。2024年前三季度公司实现毛利率35.44%，同比-3.92pct，实现销售净利率17.67%，同比-2.82pct。单三季度实现毛利率35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct；实现净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。公司三季度期间费用率16.07%，同比-2.67pct，主要是销售、管理及研发费用下降所致。
    下游行业结构不断优化，业绩有望筑底回升。2023年度，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业收入占主营业务收入比例分别为31.08%、20.70%、14.75%、6.75%和4.31%。2024年度上半年，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。锂电、光伏占比持续减少，3C、汽车及半导体占比扩大，行业结构不断优化，整体需求相对稳定。公司3C手机等产品毛利率相对更高，故利润增速于2024年三季度优先于营收增速转正。
    募投项目逐步落地，公司核心竞争力有望进一步增强。公司非公开发行募集资金8.7亿元，实施“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，有助于公司增强FA工厂自动化零部件业务出货交付的供应链能力、自制生产能力，为下游市场需求增长做战略性部署，满足市场需求和公司业务发展的需求，进一步提升公司的核心竞争力。
    盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强竞争能力。2024年以来下游行业结构不断优化，2024Q3归母净利润增速先于营收增速转正。由于公司锂电、光伏业务今年下滑较多，我们下调2024年利润增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为4.68/4.93/5.44亿元（前值6.89/8.31/9.8亿元），对应PE分别为31.9x/30.3x/27.5x。可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为28.9x/22.9x/18.6x，考虑公司作为行业龙头具备先发优势，且FB业务发力有望增厚公司业绩，可给予一定溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险；6）募投项目进展不及预期等。

2024年三季报点评报告：三季度利润大幅增长，先进封装产能稳步提升

华天科技(002185)
    事件：
    2024年10月29日，公司公布三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入105.31亿元，同比增加30.52%；利润总额达到4.12亿元，同比增加446.79%；实现归母净利润3.57亿元，同比增加330.83%。
    观点：
    行业景气度持续提升，投资收益增厚利润。前三季度，半导体行业景气度持续提升，行业上游需求稳步回暖，带动公司产品销量及订单增加，收入同比高速增长。公司其他收益及投资收益大幅增加，带动归母净利润同比增长330.83%，显著高于营收增速。研发费用同比增长38.60%，研发能力持续提升；融资增加导致利息支出增长，财务费用同比增长103.17%。其中单三季度归母净利润同比增长571.76%，主因投资收益增厚，扣非后归母净利润同比增长184.91%，景气度恢复确定性强。
    现金流显著改善，先进封装产能稳步提升。随着收入利润增长，公司现金流显著改善，前三季度经营性现金流同比增长34.57%、收到借款后筹资现金流同比增长78.43%，现金净额同比增长464.75%，投资能力及资本开支稳步提升。上半年公司固定资产支出20多亿元，绝大部分为先进封装产能建设，前三季度投资现金流净额-42.97亿元，投资持续扩大，相关项目投产后市场份额有望进一步提升。
    盈利预测及投资评级：半导体国产替代确定性强，行业景气度提升、稼动率提升，带动下游封测量价齐升，公司业绩高速增长，同时年内投资收益增厚利润。我们预计封测景气度有望持续，随着公司在建产能逐步落地投产，将进一步打开业绩弹性，同时年内非经常性收益大幅增长，据此，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.74/9.58/12.86亿元（前值4.24/8.41/11.11亿元），EPS分别为0.21/0.30/0.40元，对应PE分别为65.2/45.9/34.2倍。选取通富微电、长电科技、颀中科技作为可比公司，公司当前估值较行业均值有所高估，考虑到公司先进封装产能持续提升，毛利率有望稳步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；在建项目进度存不确定性；数据引用风险。

2024年三季报点评报告：信创+AI双驱动，数云服务及自有品牌业务加速增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年10月31日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%。
    观点：
    前三季度业绩稳定增长，毛利率稳步提升。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%；公司整体业务毛利率同比增长0.6%，毛利额同比增长24%。
    核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。
    受信创和AI浪潮推动，2024年前三季度公司数云服务及软件业务收入和自有品牌业务收入分别同比增长47%和32%。其中，前三季度数云服务及软件业务毛利率提升6.3%;毛利额同比增长126%。自有品牌业务方面，得益于公司在金融、政府、运营商等行业信创上的突破以及AI算力需求提升，前三季度公司信创业务收入同比增长56%；AI服务器业务收入同比增长226%。我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善，有望紧跟国内AI产业发展浪潮。
    IT分销业务稳固，上半年新引入华为海思等国产芯片。得益于亚太地区需求回暖，带动中国大陆地区元器件分销市场回暖，2024年前三季度，公司IT分销与增值服务收入实现879亿元，收入利润实现双增长，同时毛利率实现正向提升。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。
    盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年前三季度营收稳定增长。自有品牌和云数服务及软件为公司战略业务，信创+AI双重推动下，市场空间有望进一步打开，AI驱动的战略业务有望保持较高增长态势，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为2.11/2.58/3.16元。当前股价为33.35元，对应2024-2026年PE分别为15.8/12.9/10.6倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年37.1/31.6/27.5倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

2024年三季报点评：业绩稳增，提分红彰显龙头担当

五粮液(000858)
    事件:
    2024年10月30日，五粮液发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%；扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.19%。2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%；扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.61%。
    投资要点:
    业绩稳健增长，报表释放压力。在高基数+行业整体双节动销承压的情况下，2024Q3公司营收、归母净利润仍保持正增长实属不易，凸显出公司强大的业绩韧性和品牌底蕴。公司报表端主动释放压力，我们预计Q3业绩增速环比放缓主要系普五主动控货叠加双节需求偏弱所致。产品方面，前三季度核心产品普五持续优化渠道投放，动销稳健，千元价格带地位稳固。公司不断完善产品结构，锚定细分市场，进一步满足不同消费群体的多元化需求，45度、68度五粮液顺利导入市场，7月发布的经典系列产品招商工作稳步推进。截至2024Q3末，公司合同负债为70.72亿元，同/环比分别+31.23/-10.85亿元，蓄水池仍较为深厚。
    毛利率提升，现金流状况良好。2024Q3公司净利率保持稳定，毛利率同比+2.76pct至76.17%，我们认为毛利率提升主要得益于产品结构提升及成本优化。费用方面，税金及附加费用率保持稳定，销售/管理费用率同比分别+2.83pct/+0.22pct，我们预计销售费用率提升
    系Q3中秋旺季加大宴席和红包投入所致。现金流保持高速增长，2024Q3销售收现/经营性现金流净额分别为282.11/163.66亿元，同比分别+18.70%/+47.99%。
    分红率大幅提升，彰显龙头担当。10月30日，公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，拟定：2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司分红率由2023年的60%直接提升10个百分点，增幅位列已披露股东回报规划的白酒上市公司前列。公司积极回应投资者关切，以高分红彰显出龙头酒企的责任和担当。若按照分红底线不低于200亿计算，截止10月31日收盘，公司股息率不低于3.5%，长线价值凸显。
    盈利预测和投资评级：2024年以来公司营销改革明显提速，核心产品普五批价稳定，市场动销和库存趋于良性。公司品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为902.67/960.44/1019.03亿元，归母净利润分别为329.94/353.83/378.17亿元，EPS分别为8.50/9.12/9.74元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

公司信息更新报告：前三季度业绩稳健增长，专业管理提高经营韧性

益丰药房(603939)
    2024前三季度经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3公司实现营收172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11亿元（+11.14%）；扣非归母净利润10.92亿元（+13.01%）。2024Q3单季度公司实现营收54.56亿元（+5.31%）；归母净利润3.13亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（+0.49pct）；管理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.35/17.32/19.55亿元（原预计为16.07/19.06/22.97亿元），EPS分别为1.27/1.43/1.61元/股，当前股价对应PE分别为20.6/18.3/16.2倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”评级。
    零售批发业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均提升
    分业务看，2024Q1-Q3公司零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pct）；批发业务营收14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pct）。分产品看，中西成药营收130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pct）；中药营收16.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pct）；非药品营收19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pct）。
    经营门店持续扩张，专业管理及服务赋能业绩提升
    截至2024Q3，公司拥有门店共15,050家（加盟店3,625家），2024Q1-Q3新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。具体来看，2024Q3单季度公司新增门店679家，其中自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店365家。通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升，助力公司经营业绩的持续增长。
    风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。