具备经营韧性，静待消费复苏

爱尔眼科(300015)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。
    平安观点：
    收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。
    公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。
    维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
    风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

业绩短期承压，静待修复

通策医疗(600763)
    事项：
    公司发布2024年三季报：2024Q1-Q3实现收入22.33亿元（+2.21%），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非净利润4.94亿元（-0.47%）。三季度单季，实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非净利润1.89亿元（-7.37%）。
    平安观点：
    业绩承压，静待修复：近年消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增速放缓。从单24Q3数据来看，由于23Q3高基数的原因，增速进一步放缓，利润端同比负增长。近期宏观经济刺激政策频出，或可静待公司业绩修复。
    利润率略有下降，费用端保持稳定。受平均客单价下降等因素影响，24Q1-Q3，公司毛利率41.82%，同比下降0.76pp，净利率26.95%，同比下降1.06pp，费用率方面基本保持稳定，24Q1-Q3销售费用率1.16%，同比增长0.24pp，管理费用率8.96%，同比增长0.13pp，基本保持稳定。
    蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础。2024年公司继续推进蒲公英计划，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。
    维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.71亿元、6.74亿元和7.85亿元（原预测2024-2026年净利润为5.89亿元、7.2亿元和8.8亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

业绩承压，提升利润率为经营重点

老百姓(603883)
    收入端增速放缓，业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响，公司收入端增速放缓，另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响，出现同比下滑，24Q1-Q3净利率4.58%，同比下降0.74pp。
    注重经营效率提升，毛利率有所改善。公司重视经营效率提升，改善毛利率水平，至24Q3公司精细化管理的“火炬项目”已进入到了常态化阶段，24Q1-Q3公司毛利率为33.87%，同比提升1.36pp，毛利率有所改善。
    积极开拓下沉市场，优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张，聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局，截至报告期末，公司门店总数达15,591家，2024年1-9月新增门店2,368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。
    维持“推荐”评级。考虑公司注重经营精细化管理，后续利润率有望回升，调整2024-2026年盈利预测为净利润9.67、10.81、12.49亿元（原预测净利润10.91、12.96、15.37亿元）。公司为药店板块头部公司，经营稳定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧风险；公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期；药品安全风险等。

三季度业绩继续承压，静待产业链拐点出现

三棵树(603737)
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入91.46亿元，同比下降2.81%，归母净利润4.10亿元，同比下降26.00%，其中三季度，公司实现营业收入33.85亿元，同比下降7.87%，归母净利润2.00亿元，同比下降17.89%。
    产品价格普遍下行，面漆成本上升压制利润。拆分公司前三季度主要产品收入看：1）公司家装墙面漆收入为22.28亿元，同比增长14.14%，均价为5.92元/千克，同比上涨0.34%，环比上涨10.62%；2）工程墙面漆收入29.79亿元，同比下降12.51%，均价为3.59元/千克，同比下降10.03%，环比下降3.32%；3）基材与辅材收入18.79亿元，同比增长4.18%，均价为1.01元/千克，同比下降21.09%，环比下降8.57%；4）防水卷材收入10.02亿元，同比增长13.02%，均价为14.58元/平米，同比下降5.87%，环比下降3.80%。2024年前三季度，公司整体毛利率为28.66%，同比下降2.67Pct，环比上升0.01Pct，其中第三季度毛利率为28.68%，同比下降3.10Pct，环比下降0.11Pct，我们判断主要受公司核心产品价格上涨不及成本上行所致，具体来看，前三季度公司家装、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。
    整体费用率环比下行，现金流改善明显。2024年前三季度，公司期间费用率为24.01%，同比增长1.26Pct，环比下降1.23Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，分别同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，分别环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金净流量9.16亿元，同比增加53.24%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。
    地产市场“止跌回稳”，公司切换引擎再出发。我们认为，随着政策面对房地产市场“止跌回稳”的定调，后续房地产或经历两阶段修复，1）随着资产端通胀传导被动见底；2）近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口从而构建价格回升的良性循环。考虑过去几年因为经济悲观预期的积累，竣工装修需求以及改善性需求均呈现明显延后特点，后续预期回暖后消费建材基本面改善斜率存在超市场预期可能。三棵树近年来渠道变革进一步优化，坐享赛道优势，拐点可期。
    盈利预测与评级：考虑今年地产端下行压力仍大，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为38、27、21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品推广速度下降，原材料涨价超预期，房地产行业恢复不及预期

外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2024年三季报，业绩表现偏弱。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元，同比+3.68%；归母净利润34.15亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润33.49亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32亿元，同比下滑19.00%。此外，公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0.76亿元非经常损益。
    6-8月外贸油运景气度较低。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元，同比+14%，毛利6.13亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3.8pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%，主要受到OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于VLCC和苏伊士船型的参与，LR和MR船型的溢价有所减弱，6-8月期间，LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%。
    内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元。同比下降3%，毛利贡献4.24亿元，同比增加2%。截至24Q3，公司有48艘LNG运输船已投入运营，同比增加3艘，24Q3贡献归母净利润2.8亿，前三季度合计归母净利润6.8亿元，同比增加10.5%。
    展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化。截至10月末，VLCC的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱，出于行业的边际定价属性，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价，将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元，对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍，维持“优于大市”评级。

需求不振持续亏损，单季经营略有改善

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润亏损0.41亿元，单季亏损环比收窄。2024年前三季度公司实现营收1.81亿元/-59.5%，归母净利润转亏为-0.41亿元（基期1.02亿元）；扣非归母净利润转亏为-0.60亿元（基期0.73亿元），差值系部分校区提前退租产生资产处置收益，亏损系外部环境影响下公司短训需求不振收入承压，而部分成本较为刚性。单三季度收入0.69亿元/-45.5%，归母净利润-0.07亿元（基期0.25亿元），扣非后归母净利润-0.13亿元（基期0.12亿元），环比亏损收窄（2024Q1、Q2分别-0.26/-0.21亿元），系公司收入下滑幅度得到控制（2024Q1、Q2分别为-63.6%/-66.1%）叠加强化成本管控。
    期末合同负债环比提升，短训需求略有提振。期末公司账上合同负债为0.91亿元，环比+28.2%，同比-15.2%也有所收窄（2024Q1、Q2分别为-63.1%/-48.7%）。另一方面三季度公司实现销售收款0.92亿元/-4.9%，降幅同样大幅缩窄，分析系公司下半年推出的《鸿蒙应用开发2.0》短期起到刺激需求效果，但长期来看需求能否回暖，仍需观察数字行业用人需求修复。
    面对经营压力，强化成本控制。2024年三季度，公司毛利率为38.7%/-10pct，环比+5pct，考虑系公司主动优化人员场地后，坪效及人效有所回升。期间费用率为62.6%/+21pct，环比-20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为28.4%/20.1%/14.1%，同比分别为+13pct/+7pct/+2pct，环比分别-5pct/-8pct/-8pct。销售及管理费用率环比显著降低，受益于职工薪酬减少。研发费率降低系公司面临经营压力适当减少研发费用投放。
    完善教育业务布局，有望提升抗风险能力。年初至今，公司积极推进大同数据科技职业学院（筹）建设，根据学校官网信息，预计2025年将招聘首届学生，预计在校学生规模为5000人。报告期内，公司全资子公司新加坡唯学收购辅仁控股51%股权，间接控股辅仁国际学校（提供国际剑桥课程的新加坡私立学校）。考虑到历史上公司收入集中于短训业务，而该业务的需求弹性较大，布局多样化的教育业务有望降低单一业务需求波动影响。
    风险提示：IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严。
    投资建议：三季度数字行业用人需求仍未明显改善，公司收入继续承压，持续亏损。基于此下调盈利预测，2024-2025年归母净利润-0.53/-0.16亿元（-142%/-111%，由盈转亏），新增2026归母净利润0.33亿元，对应EPS为-0.13/-0.04/0.08元。但我们也关注到，报告期内公司季度收款环比有所改善，以及通过成本控制实现亏损金额环比收窄。长期来看职业高等学校布局稳推进，亦有望提升抗风险能力。维持“优于大市”评级，静候需求改善。

三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润12.3亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率/净利率为34.1%/16.7%，期间费用率9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。
    公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨，聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制烯烃成本支撑走弱，油制与煤制烯烃成本差距收窄，部分影响公司盈利。
    焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨，产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。
    原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨，同比下滑。据Wind数据，2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨，煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价1193元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。
    EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨，环比下滑主要由于装置检修；平均单价8152元/吨，因供需偏弱价格环比下跌。
    新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张，为未来利润增量的核心来源。然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱影响价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13（原值为82.91/138.72/141.04亿元），对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。

第三季度收入微增，月饼主业维持平稳

广州酒家(603043)
    核心观点
    第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91亿元/+2.27%，归母净利润3.90亿元/-5.35%，扣非净利润3.84亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024年前三季度，公司实现收入41.03亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48亿元/-8.87%；扣非净利润4.34亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。
    月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入14.41亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。
    消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。
    消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6家，此外文昌总店积极改造中，预计2025年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。
    风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。
    投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元（今年4月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。

铝价波动影响业绩，产销量创新高

明泰铝业(601677)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。
    2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。
    明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。
    风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

三季报点评：锂盐业务成本优势凸显，特钢业务经营保持稳定

永兴材料(002756)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收62.31亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比-68.19%。公司24Q3实现营收17.39亿元，Q3环比-20.69%；实现归母净利润2.02亿元，Q3环比-32.58%。Q3利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。
    锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。
    重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。
    特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元，当前股价对应PE为18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。

前三季度归母净利润同比增长6%，光伏真空泵业务承压

汉钟精机(002158)
    核心观点
    2024前三季度营收同比下降1.71%，归母净利润同比增长6.11%。公司2024前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71%；归母净利润7.21亿元，同比增长6.11%。2024Q3营收10.22亿元，同比下降10.16%，归母净利润2.71亿元，同比下降13.89%。2024Q3业绩下降原因：1）受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵收入同比下降；2）2024Q3公司汇兑收益同比下降。2024Q3毛利率/净利率41.27%/26.56%，同比-1.46/-1.15个pct，盈利能力下降主要系高毛利率光伏真空泵占比下降所致。
    受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵承压。2024年前三季度，光伏行业投产、开工、规划的项目数量显著下降，多个光伏项目中止或延期，整体光伏行业需求大幅下降。公司系光伏真空泵龙头，在光伏长晶及电池片制程中占据市场主要份额，虽然2024年公司电池片真空泵市占率仍有提升，但受光伏行业需求大幅下行影响，真空泵销售承压。从长期能源改革发展来看，未来光伏行业仍有较大增长潜力，公司光伏真空泵仍有较大增长空间。
    压缩机业务稳步增长，有望受益设备更新迭代政策。公司压缩机业务主要包括制冷压缩机和空气压缩机。2024年1-9月，全国房地产竣工面积累计同比下降24%，商用中央空调市场承压，但大型工程项目市场展现较强韧性，市场需求较为稳定，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型的更新保持稳健增长。冷冻冷藏方面，我国冷链物流发展总体呈现需求平稳增长。空压机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。当下国家积极推动设备更新迭代，预计公司压缩机业务有望充分受益。
    半导体真空泵市场国产替代空间广阔。中国半导体真空泵市场空间约80亿元，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，国产品牌市占率有望提升，公司目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。
    风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。
    投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业需求大幅下降，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.07/8.75/9.67亿元（原值为9.23/9.59/10.75亿元），对应PE11/12/11倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长26%，浙江大数据交易中心并表

浙数文化(600633)
    核心观点
    第三季度公司收入利润拐点向上。1）公司2024前三季度收入21.7亿元，同比下降5.2%；归母净利润4.7亿元，同比下降31.4%；扣非后归母净利润3.2亿元，同口径下同比下降19.3%。2）单三季度来看，公司收入7.6亿元，同比增长26.3%；归母净利润3.3亿元，同比提升451.3%，主要是由于本期产生2.1亿元的非经常性损益；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长6.9%。
    业务结构调整毛利率同比下滑20.3个百分点，费用率整体下降10.8个百分点。第三季度毛利率为53.9%，同比下降20.3个百分点，主要是由于毛利率较低的数字营销业务占比上升；费用率方面，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/15.0%/0.0%/11.3%,分别同比下降0.9/4.7/0.1/5.2个百分点，销售费用率的下降主要是由于边锋网络推行精品化战略买量费用有所节省。
    游戏和IDC业务经营稳健，浙江大数据交易中心并表、传播大脑引入战投。1）数字文化板块，边锋网络2024上半年收入10.0亿元，同比下降26.7%，净利率同比下降4.3个百分点至25.7%，主要由于精品化运营策略。上半年掼蛋新增注册用户超1300万，日活增速现仍保持领先，7-10月在桌面类游戏免费榜排名维持前10位。2）数字技术板块，2024上半年富春云IDC业务稳健（收入2.0亿元，同比增长4.8%，净利率提升0.1个百分点至22.1%），主要由于公司推动AI智慧节能平台建设以及杭州富阳数据中心保持高上电率。AI应用方面，10月21日传播大脑引入战投，省产业基金拟以1.4亿元向传播大脑增资并持有20%的股权。3）数据运营业务方面，10月21日浙江大数据交易中心完成工商变更登记备案。股权重组后，公司对浙江大数据的占股超过50%。4）数字营销业务方面，九天互动有多个头部平台广告商代理资质，2024上半年收入3.3亿元，经营稳健。
    风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司的游戏和IDC业务稳健、数据交易中心并表、AI应用持续突破，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.3/7.4亿；摊薄EPS=0.43/0.5/0.58元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

3Q24归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善

蓝思科技(300433)
    核心观点
    3Q24归母净利润环比增长173%，盈利能力同环比改善。1-3Q24公司营收462.3亿元（YoY+36.74%），归母净利润23.7亿元（YoY+43.74%），毛利率17.0%（YoY-1.03pct）。1-3Q24公司财务费用同比增长94.68%达到2.28亿元，主要来自汇兑净损失的增加。3Q24公司营收173.6亿元（YoY+27.37%，QoQ+29.87%），归母净利润15.10亿元（YoY+37.85%，QoQ+173.46%），毛利率21.43%（YoY+1.0pct，QoQ+4.99pct），毛利率同环比改善。
    3Q24全球智能手机出货量同比增长，公司智能手机相关业务有望受益。据Canalys数据，得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段，3Q24全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长。其中3Q24苹果出货量达到历年同期最高水平，市场份额18%，随着Apple intelligence的拓展，预计IPhone16将推动苹果在2024年继续保持增长，并且有望延续到2025上半年。1H24年公司智能手机与电脑业务营收240.20亿元（YoY+48.87%），占公司总营收的83%。
    深化产业链垂直整合，ODM、OEM带动外观件、结构件等市场份额提升。公司与支付宝联合开发“碰一下”产品，使得用户无需展示付款码，解锁手机碰一下商家的收款设备即可完成支付，是一款改变了支付方式的终端产品，公司作为该产品的品牌制造商，在金属中框、3D玻璃盖板、模切配件以及整机组装的系统集成上彰显了智能制造与ODM的强劲竞争力。公司深化产业链垂直整合，加快发展ODM和OEM业务，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，带动玻璃金属等结构件、外观件的市场份额进一步扩大。
    客户销量增长以及新客户开拓推动公司新能源汽车及智能座舱业务增长。新能源汽车市场持续增长，据中汽协数据，1-3Q24我国新能源汽车销量832万辆，同比增长32.5%。据特斯拉官网，3Q24特斯拉汽车生产量46.29万辆，同比增长9.13%，环比增长14.35%。公司新能源汽车及智能座舱业务有望受益于客户销量增长以及新客户开拓。1H24公司新能源汽车及智能座舱类业务营收27.16亿元（YoY+19.01%)，占总营收9%。
    投资建议：我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.19/51.43/63.64亿元（前值2024-2026年为38.49/49.41/62.64亿元），同比增速分别为29.7%/31.2%/23.8%，对应PE为28.9/22.0/17.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

三季报点评：收入同比增长26%，轮胎模具业务持续向好

豪迈科技(002595)
    核心观点
    三季度业绩实现较快增长。2024年前三季度实现收入63.65亿元，同比增长20.05%，归母净利润14.17亿元，同比增长21.23%，扣非归母净利润13.48亿元，同比增长18.33%，收入及业绩同比实现较快增长，主要系模具业务增长较快，同时受业务结构优化、原材料价格降低等因素影响，其中单三季度收入22.27亿元（+26.24%），归母净利润4.57亿元（+15.93%），扣非归母净利润4.39亿元（+14.58%），前三季度业绩增速不及收入增速主要系管理、研发、财务费用支出有所提升。
    盈利能力略有提升。2024年前三季度毛利率/净利率分别为34.94%/22.29%，同比变动+0.92/+0.26pct，第三季度毛利率/净利率分别为34.43%/20.52%，同比变动-1.68/-1.79pct，其中净利率较毛利率下滑更多，主要系费用支出较多，其中销售/管理/研发/财务费用约1.31%/2.82%/5.17%/0.31%，同比变动-0.04/+0.28/+0.37/+0.48个百分点，管理费用率提升主要系人员薪酬增多，财务费用率提升较多主要系汇率变动导致的汇兑损失增多所致。另报告期内其他收益约0.48亿元，同比增长707.64%，主要系报告期内享受先进制造业增值税优惠政策所致。
    轮胎模具业务保持较高景气度，持续完善全球产能布局。2024年前三季度模具业务收入保持较快增长主要系中国新能源汽车发展迅速，轮胎行业整体趋势向好，众多轮胎企业积极扩产，同时外销保持稳健增长态势。同时，公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，客户服务能力进一步提升。
    盈利预测与估值：公司是全球轮胎模具生产龙头，当前轮胎行业整体向好，市场份额有望持续提升，大型零部件受益于燃气轮机企稳向上，且机床业务保持较高增速，公司整体经营同比向好。我们上调盈利预测，预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为19.30/22.96/26.62亿元（前值18.88/21.48/23.95亿元），对应PE20/16/14倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；机床业务拓展不及预期。

三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势

锦江酒店(600754)
    核心观点
    三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动。公司2024Q3收入38.98亿元/-7.1%，归母净利润2.58亿元/-43.08%，扣非净利润2.50亿元/-41.65%，逊于我们前瞻(4.5亿），主要系国内RevPAR下滑叠加部分成本费用刚性影响，此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性因素拖累约6000万。前三季度收入107.9亿元/-2.55%，归母净利润11.06亿元/+12.13%（含出售时尚之旅4.2亿元），扣非净利润6.39亿元/-20.39%。
    三季度经营承压主要源于国内RevPAR下滑，估算海外同比减亏。国内来看，2024Q3公司有限服务酒店RevPAR-8.38%(ADR-10%,OCC+1.7pct），中端/经济型酒店REVPAR-10.78%/-4.67%；全服务酒店整体REVPAR-18.17%。其中，中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著，且环比降幅扩大更显著。Q3直营店RevPAR下滑9.62%，利润端预计更为承压。海外来看，Q3海外酒店RevPAR同比增长3.08%，加之财务费用改善，我们估算海外同比减亏。三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88%/+1.93%，食品业务收入-8.95%。
    三季度末年初开店目标达成96%，加盟扩张，直营优化。Q3新开/净开469/248家，其中有限服务新开/净开446/226家（直营-18/加盟+244家）,22家有限服务重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开1149/738家，我们预计全年新开1200家的目标可达成性较大；前三季度有限服务净开715家（直营-65/加盟+780家)，直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱。
    展望后续，国内核心跟踪RevPAR趋势，海外关注减亏节奏。今年以来酒店行业RevPAR趋势向下，叠加公司国内中台整合与直营店梳理改造尚处于推进中，前三季度业绩承压，目前看距离完成全年股权激励目标有一定难度（估算2024-2026年扣非归母净利润不低于10.06/12.77/15.48亿元）。展望明年，如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线看点。此外，海外经营优化渐进推进，伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解，关注后续进一步减亏节奏。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。
    投资建议：考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下修公司2024-2026年归母净利润12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果，维持中线“优于大市”评级。

2024Q3营收降幅有所扩大，毛利率同环比均改善

周大生(002867)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%，实现扣非净利润8.37亿元，同比下降20.55%。
    事件点评
    2024Q3国内黄金首饰消费延续低迷态势，公司营收降幅有所扩大。营收端，2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%。其中，24Q1-24Q3实现营收50.70、31.26、26.12亿元，同比增长23.01%、-20.89%、-40.91%。分产品看，镶嵌产品，2024年前三季度，实现营收5.85亿元，同比下降22.5%，占收入比重5.41%。素金产品，2024年前三季度，实现营收88.96亿元，同比下降15.0%，占收入比重为82.31%业绩端，2024年前三季度，公司实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%。其中，24Q1-24Q3实现归母净利润3.41、2.60、2.53亿元，同比下降6.61%、30.51%、28.70%。2024年前三季度，公司归母净利润降幅高于营收降幅，主要由于销售费用率有所上升，以及投资净收益+公允价值变动净收益占收入比重下降。
    2024年前三季度公司线下门店净开129家，加盟渠道营收承压明显。2024年前三季度，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为12.52%、15.29%、70.87%。其中，自营线下渠道，2024年前三季度，实现营收13.54亿元，同比增长9.8%，期末门店数量349家，较年初净增18家。自营线下渠道的镶嵌、素金产品同比分别增长-24.5%、12.9%。线上渠道，2024年前三季度，实现营收16.53亿元，同比增长5.9%，其中镶嵌、素金、银饰品类分别实现营收1.2、10.2、5.0亿元，同比增长6.7%、-7.4%、46.3%。加盟渠道，2024年前三季度，实现营收76.60亿元，同比下降19.8%，期末门店数量4886家，较年初净增111家。截至2024Q3末，公司线下门店合计5235家，较年初净增加129家。
    2024Q3公司毛利率同环比均显著提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%，其中，24Q1-24Q3毛利率为15.6%、22.9%、27.5%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct、提升9.70pct。3季度毛利率提升，我们预计一方面由于毛利率相对较低的加盟渠道收入占比下降，另一方面受益于公司持续调整产品结构。2024前三季度，期间费用率合计提升3.1pct至8.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/0.7%/0.1%/0.2%，同比+2.7/+0.2/持平/+0.2pct。2024Q3，期间费用率合计提升7.0pct至12.6%。综合影响下，2024年前三季度，公司销售净利率7.9%，同比下滑0.9pct；2024Q3，公司销售净利率9.7%，同比提升1.7pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为42.15亿元，同比增长18.08%，存货周转天数124天，同比增加32天。经营活动现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.15亿元，同比增长1310.22%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降。
    投资建议
    根据中国黄金协会数据，2024年前三季度，国内黄金首饰消费量同比下降27.53%，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落。受终端黄金首饰消费持续低迷影响，加盟商补货意愿不足，公司3季度营收同比降幅有所扩大，但公司持续加大产品研发和迭代优化，调整产品结构，3季度毛利率明显改善，同时强化广告宣传及市场营销力度，逆势投入，提升品牌势能，净利润同比降幅较上一季度基本持平。考虑3季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21元，10月31日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.4、10.2、9.3倍，维持“买入-B”建议。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。

业绩符合预期，国内海风起量在即，海缆龙头充分受益

东方电缆(603606)
    投资要点：
    事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，业绩符合预期。24Q1-Q3实现营业收入66.99亿元，同比增长25.2%；归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下降0.9%。其中Q3实现营业收入26.3亿，同比增长58.4%，归母净利润2.9亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.7%。
    业绩表现亮眼，收入和利润端均实现高速增长。分业务来看，Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%，无论是陆缆还是海缆业务均实现了高速增长。盈利能力方面，24Q3毛利率21.7%，相比23Q3提升0.9pct，主要得益于高毛利率的海缆业务占比提升。费用率方面，24Q3期间费用率6.8%，相比23Q3下降1.3pct，其中管理费用/研发费用/财务费用分别下降0.6/0.2/0.5pct，费用管控对利润表现也产生较多的正向作用。
    在手订单充沛，成立子公司布局福建海风市场。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。公司9月在福建福州设立了全资子公司福建东亿新能源科技有限公司，加码布局福建海风市场。
    海风起量在即，海缆龙头充分受益。当前江苏、广东等地的重点项目均取得积极进展，开工建设在即。基于对存量项目进度的梳理，我们认为25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。
    盈利预测与投资建议：考虑到海风开工的延期将影响公司订单确收的节奏，因此我们调整24-26年的业绩。预计2024-2026年归母净利润分别为12.5/21.7/27.1亿元（前值为14.9/19.3/24.3，分别调整-16%/+12%/+11%），对应当前PE分别为31.1/17.9/14.3倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧维持“买入”评级。
    风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

扣非净利润同比高增，手持订单结构改善

中国船舶(600150)
    投资要点：
    24Q1-Q3扣非归母净利润实现19.72亿元，同比+561%
    公司发布2024三季报，①收入和利润：前三季度公司实现营收562亿元，同比+13.12%，实现归母净利润22.71亿元，同比-11.35%。扣非归母净利润为19.72亿元，同比+560.73%。单季度来看，24Q3公司实现营收201.52亿元，同比+5.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比-57.26%，实现扣非归母7.73亿元，同比+348.57%。单季度归母净利润下滑，主要因为上年同期外高桥早换处置海工平台产生收益19.87亿元，若剔除该影响，24Q3归母净利润同比+3918.42%。整体造船业务来看，公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加。②毛利率和净利率：2024Q1-Q3公司销售毛利率为9.41%，同比-1.63pct，销售净利率为4.20%，同比-0.96pct。2024Q3，公司销售毛利率为11.62%，同比-4.91pct，环比+2.75pct，销售净利率为4.44%，同比-6.05pct，环比-0.65pct。③费用率：24Q1-Q3公司期间费用率为6.34%，同比-0.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/3.64%/4.72%/-2.07%，同比-0.3/-0.64/+0.47/-0.04pct。
    全球9月新接订单同比-55%，1-9月同比+31%
    9月全球新接订单533万载重吨/289万修正总吨，以载重吨计同比-55%，环比-66%。1-9月全球累计新接订单1.26亿载重吨，同比+31%。以总吨计（GT）达到9360万，已经超过了2022年与2023年全年的记录。中国9月新接465万载重吨/248万修正总吨，以载重吨计占比87%。中国1-9月新接9688万载重吨，同比+59%，占比77%。分船型看，9月油船/散货船/集装箱船新接订单分别为48/16/332万载重吨，分别同比-88%/-97%/+224%。1-9月，油船/散货船/集装箱船新接订单分别为4365/3351/3201万载重吨，分别同比+51%/-10%/+80%。
    大型集装箱船、中小型散货船船价边际提升
    9月底克拉克森新造船价格指数为189.82，环比+0.75个点，同比+14.58个点。细分船型来看，截至10月4日，近一周价格基本不变。集装箱船（除10000TEU型）价格较前3个月提升1.3-1.8%，其中，15000/16000TEU集装箱船较3个月前提升1.5%，较上年提升22%。中小型散货船较3个月前提升0.8%-1.4%。苏伊士型油船较3个月前提
    升0.6%，VLCC下降0.8%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为11%，归母净利润CAGR为71%，EPS分别为0.85元、1.66元、2.49元，收入分别为834、937、1031亿元（维持前值），归母净利润分别为38.00、74.32、111.31亿元（前值为54.69、84.82、115.32亿元，主要调整了费用率、资产减值损失、公允价值变动收益等项目），对应PE分别为43、22、15倍，我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，维持“买入”评级。
    诚信专业发现价值1
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险

扣除投资收益的营业利润同比高增54%，核心盈利能力持续增加

久立特材(002318)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入71.43亿元，同比增长16.07%；归属于母公司股东的净利润10.45亿元，同比降低5.68%。分季度看，3Q2024单季度营业收入23.13亿元，同比降低3.23%；归属于母公司股东的净利润4.01亿元，同比增长1.31%。
    投资收益拖累利润，扣除投资收益的营业利润同比高增54%：2024年前三季度，公司营业收入同比增长16.07%；营业利润为12.32亿元，同比降低0.54亿元；扣除投资收益后的营业利润11.95亿元，同比增加4.21亿元，对应54.4%。2024年前三季度公司投资净收益0.37亿元，同比下降4.75亿元。主要是因为去年同期处置了联营企业永兴材料部分股权。此外，单三季度，公司营业利润同比增加3.06%，归母净利润同比增加1.31%
    公司盈利能力持续增加，毛利率同比增加2.16pct：2024年前三季度公司销售毛利率为26.93%，同比增加2.16pct；销售净利率为15.03%，同比下降2.97pct。公司核心主营业务盈利能力持续增加，主要是因为公司持续深化高端化战略，优化产品结构；净利率下降主要系受本期投资收益下滑影响。
    合金公司业绩快速增长，指标优异表现亮眼：2024年前三季度，公司合金公司营业收入达到10.06亿元，2023年全年营业收入为10.85亿元，2024年前三季度的营收基本和2023年全年营收相当。前三季度的净利润达到1.0亿元，2023年全年净利润为0.0166亿元，2024年前三季度的净利润已远超2023年全年净利润。合金公司的业绩快速增长，指标优异，表现亮眼。
    盈利预测与投资建议：我们下调公司投资净收益预期、上调所得税预期等，预计2024-2026年归母净利润分别为14.00、17.01、19.12亿元（原来2024-2026年15.80、17.58、19.12亿元），对应PE分别为15.8、13.0和11.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

“小年”月饼增长显韧性，渠道扩张初见成效

广州酒家(603043)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入41.03亿元，同比+5.86%；实现归母净利润为4.48亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润为4.34亿元，同比-8.54%。其中公司2024单三季度营收为21.91亿元，同比+2.27%；归母净利润为3.90亿元，同比-5.35%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比-4.45%。
    需求“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长
    公司2024Q1-Q3食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42亿元，同比分别为+2.70%/+15.51%/-3.47%，其中2024年单三季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14亿元，同比分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.41/7.72/7.27亿元，同比分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%，其中2024年单三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.09/2.32/1.57亿元，同比分别为+0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。
    食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效
    公司食品制造业务2024Q1-Q3直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51亿元，同比分别为+4.48%/+1.82%，其中2024年单三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50亿元，同比分别为+5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3广东省内/境内广东省外/境外收入分别为21.44/7.42/0.53亿元，同比分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%，其中2024年单三季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为12.97/4.80/0.22亿元，同比分别为
    0.70%/-2.27%/-24.81%。截止24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33家，较2023年净变动数量为+1/+29/+8户，较2024H1净变动数量为-9/+37/+1户。公司直销渠道不断发力，2024年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。
    利润率微降，精细化管理推动费用率降低
    公司2024Q1-Q3整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts；单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84pcts；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43pcts；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期下降1.23pcts。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别-0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别-0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。
    “小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步
    公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于2024年9月17日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量1,374万盒，按农历日期同比增长1.5%。2024年为月饼行业内传统“小年”，而去年为月饼行业内传统“大年”，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季度业绩，下调公司24-26年业绩，预计公司24-26年归母净利
    润分别为5.11/5.84/6.83亿元（前次24-26归母净利润为5.37/6.13/7.06亿元），对应当前股价PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

预调酒业务承压，威士忌业务蓄势待发

百润股份(002568)
    事件：百润股份发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收
    入23.86亿元，同比-2.88%，实现归属于母公司股东的净利润5.74亿元，同比-13.67%，实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-22.21%。
    主营预调鸡尾酒业务承压，业务结构小幅变化
    公司预调鸡尾酒业务及香精业务经营稳健，其中预调酒业务24年前三季度实现主营业务收入21.02亿元，对比去年同期-3.13%；单季度来看，24Q3公司预调鸡尾酒业务实现主营业务收入6.71亿元，对比去年同期-6.58%。
    毛利水平稳步提升，费投增加净利率有所承压
    2024年前三季度，公司毛利率为70.11%，对比去年同期+3.25pct。公司加大市场投入，销售费用率有所增加，对比去年同期增长3.94pct至24.09%，毛销差收窄0.69pct至46.02%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.94/-0.11/+0.84pct至9.01%/2.85%/0.81%，其中财务费用变化主要系资金结构变化所致，净利率对比去年同期-3.06pct至23.95%。
    24Q3来看，公司毛利率为70.18%，对比去年同期+1.34pct。其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct至23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，毛销差收窄1.8pct至46.72%，净利率对比去年同期-5.3pct至22.67%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司前三季度预调酒业务有所承压，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.48/9.76/12.41亿元（原值为8.23/10.23/12.81亿元），对应PE分别为30/23/18倍，考虑到公司威士忌产品将于四季度发布，新业务未来发展具备较大想象空间，基本面仍具成长性，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

宏观扰动收入端承压，基本面确定性仍强

重庆啤酒(600132)
    事件：重庆啤酒发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%，实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元，同比-0.9%，实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元，同比-7.11%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%.
    产品结构分化，经济档次销量高增
    1）2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.7万吨，比上年同期增长0.2%，对应吨价达4916.45元/吨，同比+0.06%，对应吨成本3700.99元/吨，同比+0.94%。24Q3单季度来看，公司实现啤酒销量87.32万吨，比上年同期减少5.59%，对应吨价达4812.54元/吨，同比-1.61%，对应吨成本3620.77元/吨，同比+0.89%。
    2）分档次来看，前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元，对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%，占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%，单季度来看，24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。
    费投略微提升，盈利水平窄幅波动
    按区域看，24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元，对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%，占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9%/42.09%29%。单季度来看，24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元，同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%，占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46%/43.89%/28.65%。
    前三季度，公司毛利率为49.2%，对比去年同期小幅提升0.01pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%，毛销差下降0.16pct至34.13%，公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%。24Q3来看，公司毛利率为49.17%，对比去年同期-1.36pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，毛销差下降0.5pct至34.43%，公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司三季度销量有所承压，我们下调了公司24-26年的盈
    利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元（原值为13.88/14.74/15.38亿元），对应PE分别为21/20/19倍，考虑到公
    司业绩确定性较强，且历史上分红率较高，假设公司24年分红率达100%，对应盈利预测下24年股息率达4.8%，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

详解招商银行2024三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健

招商银行(600036)
    报告摘要
    营收、利润增速边际回暖：3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。
    净利息收入环比+0.8个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。
    资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。
    存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。
    净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs1H24同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs1H24同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿，财私AUM维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。
    资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点
    各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。
    其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。
    根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、1581亿）。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

业绩稳步增长，看好AI终端趋势下的设备机遇

博众精工(688097)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入32.74亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长10.61%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比下降2.21%。
    业绩符合预期，盈利能力改善
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q3，公司实现营业收入14.41亿元，同比下降10.76%；单Q3实现归母净利润1.58亿元，同比增长13.55%。2024年公司3C业务平稳增长，展望2025年，随着果链创新程度加大，公司作为行业核心设备商，有望实现快速增长。
    （2）盈利能力：2024年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为34.78%、7.60%，同比分别+1.64pct、+0.73pct，盈利能力改善。随着新能源业务经营情况改善，公司盈利能力提高。
    （3）期间费用：2024年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.47%、5.29%、1.64%、11.70%，同比分别+0.04pct、+0.22pct、+1.55pct、+0.11pct。公司期间费用率整体较为稳定。
    AI终端推动果链景气度提高，核心设备商充分受益。
    （1）果链有望迎来景气周期，公司充分受益。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链核心设备商，有望受益于果链景气向上。
    （2）柔性线+MR设备，贡献新增长点。①柔性线：柔性线具备提高自动化率作用，在大客户减人需求推动下，未来几年柔性线需求有望持续增长。目前公司柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，未来有望覆盖手机生产中的更多工
    艺环节，同时公司计划逐步将柔性线应用拓展至消费类电子其他终端产品。②MR设备：MR在游戏娱乐、教培、医疗保健等多个领域应用前景广阔，MR的发展将推动设备需求增长，公司是FATP段核心设备商，受益于MR发展趋势。
    公司多维布局，打造新增长曲线。
    （1）半导体设备国产替代空间大，公司持续投入打造新增长点。半导体领域是公司战略拓展的重点方向，公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，面向先进封装的固晶等工艺设备需求以及AOI检测需求进行产品的开发立项及迭代优化，不断提升产品的精度、可靠性、易用性等。公司持续投入下，半导体业务有望打造新增长点。
    （2）发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。根据2024年中报，公司与当地政府合作规划建设空地一体化无人感知系统，在城市管理、应急救援、巡视巡检等方面打造无人机服务“一个平台一张网”，公司提供系统里面的无人机自动机场及调度指挥平台，主要作用是为无人机提供换电服务。
    盈利预测：公司是国内3C自动化设备龙头，2025年有望受益于果链创新大年。根据
    三季报，我们下修盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、61.25、75.29亿元（原值为51.71、64.55、79.42亿元），预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.61、6.17、7.53亿元（原值为4.96、6.61、7.76亿元），对应PE分别为23.5、17.5、14.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。
   

经营趋势环比向好，有望迎来业绩拐点

天宇股份(300702)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长3.61%，归母净利润0.85亿元，同比增长23.72%，扣非净利润0.91亿元，同比下降30.67%。
    经营趋势环比向好，收入快速增长，利润改善显著。分季度看，24Q3营收6.67亿元（同比+28.59%，环比15.77%，下同），归母净利润0.32亿元（+4570.27%，+151.21%），扣非净利润0.29亿元（-51.32%，+178.42%），其中CDMO业务实现营收8,532万元实现快速恢复；制剂业务实现营收7490万元，提速明显；沙坦类原料药及中间体业务收入较为稳定。
    沙坦原料药筑底企稳，CDMO稳中有升，非沙坦原料药、制剂持续带动核心增长，业绩有望重回快速增长轨道。制剂：快速发展，获批产品稳定增长，未来两年内将保持每年收获15-20个制剂批文节奏。预计将有5个品种纳入第十批集采，部分品种有望依托集采实现迅速放量。原料药：非沙坦类产品快速发展，2024年新增4个国际注册证书、6个国内注册品种转A，随着产能的扩张及新项目的投产，非沙坦类产品产能利用率有望在明年得到快速提升，同时依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等新品有望快速放量贡献业绩增长。CDMO：持续加深与原研客户合作，积极拓展新项目的合作机会，在研项目数不断增长，随着订单逐步兑现有望扩大收入。
    毛利率24Q3同比波动，环比稳定，业绩压力下不改研发投入。毛利率&净利率：2024Q1-Q3毛利率为35.47%（-4.58pp），24Q3毛利率为35.55%（-5.24pp，-0.01pp）主要系24上半年沙坦类产品价格较去年同期下降；净利率分别为4.41%（+0.72pp），4.78%（+4.65pp，+2.58pp），24Q3改善明显。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为4.65%（+1.37pp）、5.38%（+1.55pp，+0.26pp），主要系职工薪酬增加。管理费用率12.08%（+0.79pp）、12.12%（+0.84pp，-1.03pp）。财务费用率0.96%（-0.15pp）、2.86%（+0.63pp，+2.49pp）。三项费用率合计分别为17.69%（+2.01pp）、20.36%（+3.02pp，+1.72pp）费用率整体有所增长。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用分别为1.80亿元（-0.41%）、6267万元（+6.55%，-7.39%），占收入比例为9.34%（-0.38pp）、9.40%（-1.94pp，-2.35pp），前三季度研发投入基本保持稳定。
    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入26.50、30.30、34.65和亿元（24、25年调整前27.51、31.51亿元），同比增4.86%、14.35%和14.33%；归母净利润1.28、2.20、3.22亿元（24、25年调整前2.50、3.51亿元），同比增长367.16%、71.79%、46.66%。当前股价对应2024-2026年PE为55/32/22倍。考虑公司制剂业务发展迅速，API新产品、CDMO业务有望陆续迎来收获，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

详解江苏银行2024三季报：业绩持续性强；零售投放回暖

江苏银行(600919)
    营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳。3Q24营收同比+6.1%（vs1H24同比+7.1%），1H24净利润同比+10.1%（vs1H24同比+10.1%）。
    净利息收入环比-0.1个点，负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行8bp至1.71%，生息资产收益率环比下降23bp至3.94%，计息负债成本率环比下降10bp至2.17%。
    资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖。（1）资产端：3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1个点，结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面，但三季度零售贷款单季实现净增128亿，可见下半年投放回暖。（2）负债端：3Q24存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2个点，存款占比下降，发债占比提升。
    净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs1H24同比11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24同比+22%），增速边际向上。
    资产质量维持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89%，维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21%、环比下降8bp。拨备覆盖率环比下降6.16个点至351.03%；拨贷比3.13%，环比下降5bp；安全边际维持较高水平。
    3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，环比分别变动+30、+60、-20bp。
    根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为317亿、344亿、391亿（前值为325亿、359亿、396亿）。
    投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.57X；PE5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB以上的水平，维持“买入”评级。
    我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度
江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

2024三季报点评：Q3归母净利润同比-12%，静待Q4补贴政策促进改善

重庆百货(600729)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。
    分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。
    利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。
    期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。
    盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

2024年三季报点评：检测调试&智能设备高速增长，业绩符合市场预期

南网科技(688248)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收21.1亿元，同+29.1%，归母净利润2.8亿元，同+75%，毛利率31.1%，同+4.3pct，归母净利率13.3%，同+3.5pct；其中24Q3营收5.5亿元，同+46.7％，归母净利润1亿元，同+116%，毛利率37.3%，同比持平，归母净利率17.2%，同+5.5pct。收入&利润保持高速增长，业绩符合市场预期。
    检测调试业务收入&利润高增，电网投资加码拉动智能设备快速增长。公司Q3收入和利润实现高速增长，主要系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备业务营收、净利润同比大幅增长。1）试验检测机及调试业务方面，23年完成对贵州创星和广西桂能两大省外检测主体，通过管理赋能和业务协同，24H1贵州创星/广西桂能分别实现营收0.98/0.68亿元，同比+121%/161%，实现净利润分别为0.21/0.09亿元，对母公司业绩贡献较大。后续随着海风、大型火电及燃气机组的陆续建成，以及在东南亚市场的顺利突破，我们预计公司检测板块有望维持较快增长。2）智能设备业务方面，南网24年固定资产投资同比+23.5%，配电网升级是投资的重点方向之一。公司智能配用电业务+无人机业务有望充分受益，我们预计年底电网有望加大设备采购力度，看好公司智能设备板块维持高速增长。
    储能业务短期收入承压，国研院备案项目奠定储能业务增长基础。公司利润增速远高于收入增速，我们分析主要系储能业务收入增长承压、板块收入占比下降所致。公司储能领域核心竞争力不断增强，24H1实现PACK出货超500MWh，MW级储能变流器完成型式试验并开始推广应用。储能国研院备案项目金额超60亿元，公司作为其发起方有望承接较多份额，我们预计公司储能业务有望在25-26年实现大幅增长。
    规模效应带动费用率下降，Q3现金流有所改善。公司24Q1-3期间费用3.6亿元，同+39.3%，费用率17%，同+1.3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同+27.9%，费用率22.2%，同-3.3pct，规模效应带动费用率显著下降；Q3经营性现金流净流入1.8亿元，同+3.8%，现金流有所改善。
    盈利预测与投资评级：公司储能交付承压，但其他板块业务增长较快，我们下修公司24-26年归母净利润分别为4.4（-0.7）/6.2（-0.7）/9.1（+0.1）亿元，同比+56%/42%/45%，现价对应PE分别为45x、32x、22x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等

Q3业绩环比和同比均明显改善

唐人神(002567)
    公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入170.71亿元，同比下滑18.20%，归属净利润2.54亿元，同比增长127.86%，EPS0.18元，加权平均ROE为4.51%，同比增加18.9个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入62.34亿元，同比下滑15.64%，归属净利润2.49亿元，同比增长200.91%。截止3季度末，公司资产负债率约为65.1%。
    公司2024年前3季度生猪销量279.14万头（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头），同比增长6.1%，实现营业收入49.13亿元，同比增长17.89%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单
    头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均明显改善。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.46/7.05/6.98亿元，对应EPS为0.24/0.49/0.49元，目前股价对应2024/2025年PE为22倍/11倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

Q3业绩略低于市场预期，看好制剂获批贡献增量

奥翔药业(603229)
    事件
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入6.90亿元（YoY+2.75%），归母净利润2.29亿元（YoY+1.62%），扣非净利润2.13亿元（YoY+0.10%）。
    观点
    Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长，2024前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94%（YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比-3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3毛利率相对较低的产品发货较多，占比提升，此外Q3汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。
    产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。
    制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。
    投资建议
    我们预测公司2024/25/26年收入为8.81/10.28/12.86亿元，净利润为2.79/3.43/4.30亿元，对应当前PE为26/21/17X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

常熟银行2024年三季报点评：业绩增速稳健，拨备水平充裕

常熟银行(601128)
    事件：常熟银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%；归母净利润29.76亿元，同比+18.17%；ROE（加权）14.96%，同比+0.77%。
    业绩增长保持稳健，投资收益为主要驱动。2024年前三季度营业总收入83.70亿元，同比+11.30%。净利息收入69.03亿元，同比+6.15%，占比同比-4.00pct，净利息收入增速边际收窄。非息收入14.67亿元，同比+44.25%，占比同比+4.00pct；其中投资净收益同比+92.54%，占比同比+6.75%，为非息收入增长主要驱动力。成本收入比35.17%，同比-4.13pct，成本有效缩减。
    零售贷款规模环比缩减，存款定期化放缓。截至报告期末，公司贷款总额2396.86亿元，较上年末+7.75%，较上季度末+0.31%，贷款增速放缓。分结构看，对公、零售、票据分别较上季度末+0.57%、-1.19%、+13.19%，零售贷款规模收紧，为贷款扩张的主要拖累。截至报告期末，公司存款总额2846.09亿元，较上年末+14.79%，较上季度末+0.65%；其中活期、定期存款占比18.66%、71.67%，较上季度末+0.13pct、-0.21pct，整体存款定期化有所放缓。
    净息差韧性凸显。报告期内公司净息差为2.82%，同比-21bp，较上季度-1bp。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.74%、2.24%，较上季度+6bp、+5bp，生息资产收益率上行速度略高于计息负债上行速度，息差环比小幅收窄预计主因生息资产扩张速度下降。
    资产质量略有波动，风险抵补维持高位。截至报告期末，公司不良率、关注率为0.77%、1.52%，较上季度末+1bp、+16bp，资产质量情况略有波动，预计零售资产风险暴露有所增加。拨备覆盖率、贷款拨备率为528.40%、4.09%，较上季度末-10.41pct、-0.02pct；拨备覆盖率仍维持较高水平，具备较强风险抵御能力。
    投资建议：公司坚持服务“三农”及小微企业市场的发展战略，经营业绩保持稳健提升，资产不良率维持低位。预计2024-2026年公司营业收入为109.00、119.62、133.39亿元，归母净利润为38.59、44.50、51.47亿元，BVPS为9.48、11.24、12.65元，对应10月25日收盘价的PB估值为0.75、0.63、0.56倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、资产质量恶化、零售业务扩张不及预期

北交所信息更新：投资盖世肉大厨拓品，2024年Q1-3归母净利润同比+17%

盖世食品(836826)
    2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比+8%；归母净利润3122万元，同比+17%
    公司发布2024年三季度报告，实现营收3.87亿元，同比增长7.60%，归母净利润3122.14万元，同比增长17.01%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.40/0.45/0.53亿元，EPS为0.29/0.32/0.38元/股，对应当前股价PE为32.4/28.8/24.7倍，维持“增持”评级。
    国内计划拓宽星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，餐饮出海带来国际收入增量
    公司坚持国内和国际市场双循环，2024H1国内外销售额基本各占一半。国内市场积极进取，不断探索更多企业合作，拓宽产品辐射范围，增加客户数量；国际市场公司将持续进行产品创新，满足海外客户需求，更好地适应和拓展国际市场，实现可持续发展。截至2024年6月，盖世食品的产品已出口至66个国家，覆盖了全球大部分市场；此外，国内餐饮企业出海趋势也为公司带来了国际收入的增量。公司国内主要客户为大型连锁餐饮企业。目前已进入快餐、正餐、火锅、烧烤、粉面、水饺等餐饮品类赛道，未来计划拓展星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，实现规模增量。
    进入双工厂阶段，江苏工程产能爬坡中，投资盖世肉大厨拓展肉类食品
    截至2023年末，募集资金已全部按照要求用于项目的建设，完成了竣工验收，并于2024年5月举办了开业典礼，盖世食品进入双工厂阶段。江苏工厂利用江苏的原材料优势，目前处于产能爬坡和磨合期，成本优势及客户综合竞争力有望成为公司未来利润新的增长点；大连工厂主要生产海藻类和水产品，大连拥有丰富的海洋资源，水产品原材料规模大且供应稳定。为拓展多层次市场，满足各类消费需求，盖世食品拟联合凯宇星辉、金桥食品（大连）成立合资企业江苏盖世肉大厨食品有限公司，以“盖世肉大厨”为产品品牌，以肉类食品加工及销售为主业，聚焦牛肉、羊肉类的原料贸易、初加工品、调理制品、预制菜品等的加工及销售业务。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

安克创新：2024Q3利润端高增，市场和渠道开拓助推收入增长

安克创新(300866)
    事件：2024年10月29日，安克创新发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收164.49亿元（同比+39.56%），归母净利润14.72亿元（同比+21.29%），扣非归母净利润13.03亿元（同比+41.13%）。
    2024Q3收入利润均实现高增，线上线下销售规模持续扩大。1）收入端：2024Q3公司营收68.00亿元（+44.05%），较高增速主系公司持续开拓市场，不断推出新品并获得市场认可，同时线下线上销售持续扩大所致。2）利润端：2024Q3归母净利润5.99亿元（+52.44%），在收入的拉动下也实现高速增长。
    2024Q3净利率逆势提升，研发投入增加利好长期发展。1）毛利率：2024Q3毛利率达42.99%(-0.47pct)，或系受到原材料价格和海运费上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率9.18%(+0.38pct)，相较于毛利率实现逆势提升，主系受到投资收益大幅增加和资产减值损失变动的影响。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.00/3.29/8.86/-0.14%，分别同比-0.81/+0.15/+1.86/-0.67pct，管理费用率小幅上涨主系工资薪酬及股份支付费用增加，研发项目及投入增加致使研发费用率涨幅较为显著。
    投资建议：行业端，海外需求有望持续恢复，快充产品普及率提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及双碳目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等前沿技术引领智能硬件蓬勃发展。公司端，高质量新品带动结构优化，多品牌布局巩固市场地位，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别22.55/28.80/34.92亿元，对应EPS为4.24/5.42/6.57元，当前股价对应PE为19.77/15.48/12.77倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、全球经济环境变化、消费电子行业变化、市场竞争加剧等。

Q3稳健增长，3D收入持续高增

中望软件(688083)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1076.82万元，同比增长159.69%；实现归母扣非净利润-9485.41万元。Q3单季度，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长7.66%；归母净利润为479.20万元，扣非归母净利润为-1088.63万元。
    Q3收入增速有所放缓，主要原因包括：1）宏观环境压力下，客户采购正版软件的意愿未能明显增强；2）国内教育市场客户的经费预算压力仍然显著，数字化采购意愿不佳导致教育板块收入承压；3）全球宏观经济下行、地区市场需求波动以及汇率变动等因素导致海外收入增速较上半年有所下降。
    3D收入保持高增速，新版本产品逐步推广。公司于年中发布的新版本产品已开始得到初步的验证与推广。凭借其显著的性能提升，公司有能力满足更多企业客户对于CAx产品的性能需求。随着与海外龙头产品间性能差距的日渐缩短，3D产品已经开始逐步兑现推广潜力。公司来自3D产品的营业收入同比增长超过35%，充分反映出广大客户的高度认可。
    费用端，公司降本增效成果逐步显现，费用增速放缓。公司24Q3销售、管理及研发费用分别同比-0.27%、+12.13%、+10.60%，各项费用增速较前两个季度均有明显放缓。单Q3销售/管理/研发费用率分别为46.57%/12.75%/51.96%，同比-3.96%/0.64%/1.43%。公司严格控制人员增长，提升管理效率，后续费用率仍有进一步下降空间。
    投资建议：公司为国产CAD龙头企业，看好公司产品力持续提升与工业软件国产替代共振。预计公司2024-2026年实现收入9.91/12.05/14.90亿元，实现归母净利润0.79/1.31/1.81亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧。

丽珠集团：制剂放量略慢，潜在大单品有望获批

丽珠集团(000513)
    事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长3.51%。基本每股收益1.81元，同比增长5.23%。
    其中，2024年第三季度，公司实现营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润为5.02亿元，同比增长7.45%，扣非归母净利润为4.75亿元，同比下降1.36%。
    受行业政策影响，制剂业务放量略慢
    化学制剂方面，一方面行业整治加大上量难度，另一方面医院集采考核趋严，对非集采产品上量和覆盖造成一定阻力，叠加部分核心产品降价影响，导致制剂业务收入端同比有所下降。2024年前三季度实现营业收入47.14亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品实现营业收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品实现营业收入23.08亿元，同比增长5.46%；精神产品实现营业收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品实现营业收入1.09亿元，同比下降57.32%。
    其他业务方面，原料药和中间体产品实现营业收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂产品实现营业收入10.41亿元，同比下降16.49%。生物制品实现营业收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备产品实现营业收入5.66亿元，同比增长21.03%。
    在研管线积极推进，阿立哌唑微球有望获批
    多款微球产品进展顺利：注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价，成为全球首个按照美国FDA个药指南完成生物等效性研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂。注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症获批上市。注射用阿立哌唑微球2023年报产，发补材料已顺利提交，有望2025H1获批上市。
    重点生物制品稳步推进：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症已报产，减重适应症正在进行Ⅲ期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。
    降本增效费用端控制较好，利润端保持稳定增长
    2024年前三季度，公司毛利率同比提升1.88pct至65.81%；销售费用24.56亿元，受行业监管政策影响，销售费用率同比降低2.10pct至27.05%；管理费用4.73亿元，管理费用率同比增加0.16pct至5.20%；研发费用7.34亿元，研发费用率同比降低2.12pct至8.09%；受存款利息收入减少以及汇兑损益变动影响，财务费用率同比增加1.64pct至-0.60%；综合影响下，公司净利率同比增加4.61pct至21.43%。
    其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为65.47%、25.59%、5.06%、8.71%、0.81%、21.12%，分别变动+1.90pct、-2.98pct、-0.88pct、-3.94pct、+6.71pct、+5.93pct。
    盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为20.69亿元/22.96亿元/25.71亿元，同比增速分别为5.88%/11.02%/11.97%；EPS分别为2.23元/2.48元/2.77元，当前股价对应2024-2026年PE为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显

立高食品(300973)
    事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入27.17亿元，同比+5.2%，实现归母净利润2.03亿元，同比+28.2%，扣非净利润1.92亿元，同比+31.3%。其中2024Q3实现收入9.36亿元，同比-1.1%，归母净利润0.68亿元，同比+35.1%，扣非净利润0.67亿元，同比+57.4%。
    商超表现疲软拖累整体收入增长，奶油产品延续强劲增势。Q3受到商超渠道产品上架调整影响，收入略低于预期。分产品来看，2024年前三季度公司冷冻烘焙同比下降约7%，主因商超渠道上架节奏影响；烘焙原料同比增长约30%，主由稀奶油新品热销拉动增长，前三季度奶油类产品同比+70%。分渠道来看，公司饼房流通渠道同比增长约11%，在稀奶油产品驱动以及公司对头部经销商的政策扶持下，前三季度饼房渠道实现双位数增长。商超渠道收入同比下降约10%。主因核心单品调试上架以及基数较高影响；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近20%，新客户逐步贡献收入增长。
    控费提效行之有效，盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率同比-0.6pct至31.3%，毛利率下降主因Q3油脂及进口乳制品价格涨幅较大，以油脂、进口奶制品为主要原材料的奶油销售占比提升较快影响。费用方面，Q3公司销售/管理/研发费用分别同比-2.2/-1.0/-0.7pct，Q3公司严格落实费用预算执行，注重费用投入产出比，各项费用比例实现稳中有降，同时公司已搭建费控信息系统提高预算管理的准确性和效率，并进一步优化供应链管理体系，优化供应链交付能力。此外Q3公司资产减值损失计提922万元，环比Q2有所提升，主因新品上市后生产效率较低带来的存货叠加，以及部分应收账款集体坏账损失，目前这部分应收已在陆续回款过程中，部分坏账损失有望冲回。综上，通过控费提效管理，公司Q3净利率同比+1.9pct至7.1%，盈利水平提升明显。
    奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。近期公司第二座UHT奶油工厂已完成检验，将于Q4进入正式生产阶段，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势。Q4进入旺季备货阶段，预计公司将相应提供一定促销政策支持，奶油有望延续高速增长态势。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年公司餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道新品正在储备过程中，加上老品将重新优化，有望于Q4陆续上市，追赶前期因为产品上架调整导致的销售缺口。
    投资建议：我们预计2024-2026年收入38.0/42.3/47.5亿元，归母净利润2.7/3.4/3.9亿元，同比+268%/25%/17%，对应PE为22/18/15X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价43.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

24年三季报点评：思路更进取，更积极谋求成长

石头科技(688169)
    报告摘要
    公司披露2024年三季报：
    24Q3：收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%）
    24Q1-3：收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%）
    Q3收入拆分：拓渠道为核心动能
    Q3收入：整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响，Q4有望回补。
    Q3利润率：盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）。公司净利率下滑背后更多对应策略的转化：①经销转直营，如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活；②价格带拓宽，主打系列逐步从S系列转往Q系列，均价降低毛利下滑但受众增加。整体看，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。
    对石头而言，中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程
    此前石头为价格驱动增长（23年较21年石头扫地机量-8%，价+57%），享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。
    24Q2以来，基数抬升下公司价增减弱，后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段：①新市场拓渠道（如美国线下），②成熟市场投费用、扩价格带（如欧洲）。积极拓量之下，公司经营风格显得更为“进取”，我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段，也是当前迎接科沃斯、追觅、
    云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。
    拉长看，只要量增有效兑现，利润率也会随费用摊薄有提升，如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动，中期我们可能迎来一个更好的石头。
    投资建议：买入评级
    考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧
   

Q3盈利能力提升，对外投资交换芯片

菲菱科思(301191)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.57亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降12.29%。
    收入环比持续增长，研发投入加大影响短期利润。公司24Q3单季度营收4.34亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4%，主要由于研发费用环比增长37.5%，以及计提资产与信用减值损失0.05亿元。公司通过推进降本增效，提高单位人均效率，以及调整产品结构及部分客户合作结算模式等方式改善毛利水平，前三季度毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13%，同比提高1.97pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.25%/2.32%/8.15%，同比提高0.11/0.17/1.72pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct，Q3单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct。整体来看公司盈利能力同比有所改善，预计随着下游价格竞争情况好转，以及公司加强研发布局统筹规划及成果转化，有望进一步提升。
    中高端数据中心交换机逐步推进，对外投资交换芯片。公司已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩张基于国产CPU的COME模块，自研白盒交换机并有序推进相关业务合作。公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90%，有望充分受益下游400G及以上高速率交换机旺盛需求。24年8月公司公告，与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善自身战略布局，提高综合竞争力，近日菲菱楠芯已与目标公司股东之一签署股权转让协议，以5000万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876万元对应的该公司股权，并已完成股权转让预付款5000万元支付。
    海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局。公司兼顾大客户战略的同时开拓全球客户及不同类型的中小型客户，目前海外多为日韩客户，已形成稳定订单及持续的量产交付。公司在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等，同时凭借在网络通信设备领域多年积累经验优势拓展汽车电子产品，2024H1完成汽车车联网T-Box和汽车智能控制显示屏产品量产交付，加大智能座舱和域控制器研发设计投入，后续将拓宽汽车智能网联、高速数据交互、车载高速智能网关、远程信息网联终端等产品研发投入。
    投资建议：菲菱科思是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AI与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑下游需求修复情况及公司部分产品结算模式变化以及
    研发投入增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.63亿/2.17亿/2.82亿元（原预测值为1.72亿/2.31亿/3.01亿元），EPS分别为2.36元/3.13元/4.06元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险
   

科沃斯24年三季报点评：关注竞争影响，期待Q4旺季

科沃斯(603486)
    报告摘要
    公司披露2024年三季报：
    24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%）
    Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响
    Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。
    Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。
    净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。
    一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。
    中期展望：国内看景气、海外看竞争
    对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅
    速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。
    对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。
    投资建议：买入评级
    考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。
    风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧
   

收入利润短暂承压，现金流明显改善，股票回购彰显价值

东方雨虹(002271)
    收入小幅承压，利润持续筑底
    公司24Q1-3实现收入217亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润分别为12.77、10.99亿，同比-45.7%、-49.4%；Q3单季实现收入64.8亿，同比-23.8%，归母、扣非净利润分别为3.34、2.63亿，同比-67.2%、-71.7%；前三季度非经常性损益为1.79亿，同比-0.03亿。三季度利润大幅下滑我们判断主要系毛利率小幅下滑，费用率提升，减值损失增加以及政府补助减少所致。
    成本端小幅下滑，看好公司毛利率改善
    24Q1-3公司毛利率为29.1%，同比+0.07pct，Q3单季毛利率为28.92%，同比-0.46pct。24Q3沥青原材料均价3553元/吨，同比下滑6.17%，进入24年10月份以来沥青均价在3586元/吨，较去年同期价格小幅下滑约6.45%，成本端来看，我们预计Q4公司毛利率仍有改善空间，同时我们看好公司业务结构改善以及零售占比提升。
    费用率未能有效摊薄，现金流大幅改善
    24Q1-3期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，分别同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；其中Q3单季期间费用率为18.49%，同比+3.84pct，我们判断主要系收入下降导致期间费用未能有效摊薄。前三季度，公司资产及信用减值损失为6.45亿元，同比增加0.39亿，Q3单季资产及信用减值损失为2.84亿，同比多减0.69亿。其他收益Q1-3为2.5亿，同比减少1.4亿，Q3单季同比减少1.6亿，主要为政府补助减少。综合影响下，前三季度净利率为5.81%，同比-3.47pct，Q3单季净利率为5.1%，同比-6.89pct。24Q1-3经营性现金流净额为-4.92亿，同比少流出42.7亿，收付现比分别为99.86%、99.65%，同比+4.83pct、-8.37pct，Q3单季CFO净额为8.35亿，同比多流入16.5亿，公司加大回款力度现金流明显改善。截至Q3末，应收票据及应收账款为114.4亿，较年初增加12.55亿，其他非流动资产为25亿，投资性房地产为16.14亿。
    股票回购彰显信心，维持“买入”评级
    公司公布回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本，彰显了公司对发展前景及公司长期价值的认可。考虑到地产下行压力较大，我们预计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

业务呈复苏态势，积极布局AI、机器人新领域拓展更大成长空间

广和通(300638)
    事件：
    公司公告，2024年前三季度营收约62.17亿元，同比增加5.12%；归属于上市公司股东的净利润约6.52亿元，同比增加43.22%；扣非净利润4.5亿元，同比增长3.83%。
    收入复苏，业绩高增，处置锐凌获投资收益：
    Q3收入21.42亿元，同比增长4.55%，较高基数下（去年同期含锐凌车载收入）扭转Q2下滑趋势，环比增长近2亿元，反映公司业务在整体物联网行业复苏下呈现回暖；Q3净利润3.18亿元，同比增长108.87%，主要系处置锐凌车载业务产生投资收益1.79亿元，Q3扣非净利润1.34亿元，同比下滑10.62%，也是和锐凌去年同期贡献利润基数有关。其中锐凌无线于2024年7月26日完成交割。
    毛利率下滑，费用率下降
    2024年前三季度毛利率20.71%，同比下降1.8个百分点；Q3毛利率19.06%，同比下降4.15个百分点，环比下滑2.6个百分点。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%、2.09%、8.4%和0.45%，同比变化-0.5、+0.11、-1.29、+0.07个百分点。
    积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极
    公司在2022年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，市场空间有望逐步打开。产品方面，2月，公司升级5G智能模组SC171，除兼容智能Android操作系统外，还升级预配了Linux及Windows系统，可拓展至更丰富、更多元的物联网应用终端，如智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等；同时发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，布局机器人方面的产品能力；在机器人方面，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。割草机器人有望在Q4实现批量出货，公司提供解决方案；同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。新布局拓展方向有望助力公司打造新增长极。
    盈利预测与投资建议：整体物联网行业复苏，公司季度收入重回增长，不断积极布局端侧AI及机器人新应用领域，我们略调整预期，预计公司24-26年归母净利润为7.5/6.5/7.9亿元（原值为7.0/6.5/7.8亿元），对应估值分别为17/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

2024Q3收入符合预期，多款创新药上市申请获得受理

恒瑞医药(600276)
    事件
    近期，公司发布2024年第三季度业绩公告。2024年前三季度，收入为202亿元，同比增长19%；归母净利润46.2亿元，同比增长33%；扣非净利润46.16亿元，同比增长37%。第三季度，收入为65.9亿元，同比增长12.7%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%；扣非净利润为11.3亿元，同比0.84%。第三季度收入增长符合预期，利润同比基本持平。
    各项费用率较为稳定，销售费用率由于去年基数低有所上升
    2024Q3（2023Q3），销售费用率为32.95%(29.6%)，研发费用率为22.94%（23.85%），管理费用率10.63%（10.13%）。各项费用率基本稳健。2024H1，若以主营业务收入作为分母，销售费用率32%，2024Q3和前两季度基本持平。
    创新药收入高速增长，预计第三季度持续放量
    预计第三季度创新药收入增长趋势较好。2024H1，创新药收入（含税，不含对外许可收入）66.12亿元，同比增长33%，环比增长17%。2024年预计可以达到股权激励目标。公司2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。
    研发持续兑现，自免创新药夫那奇珠单抗获批上市，多个产品申报上市被受理
    2024年第三季度至今，多款创新药取得进展。夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，8月30日首批发货，并于同日开出首张处方，商业化开端进展顺利。5款创新药申报上市获得受理（含新增适应症）。在肿瘤领域，有三款药物的上市申请获得受理，且均为首次申请上市；分别为HER2ADC注射用瑞康曲妥珠单抗关于HER2突变非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗的适应症（已被纳入优先审评审批程序），EZH2抑制剂SHR2554关于外周T细胞淋巴瘤（PTCL）的二线治疗的适应症（被纳入拟优先审评审批品种公示），以及抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗适应症。在自免药物领域，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片新增斑秃适应症上市申请获受理，适用于成人重度斑秃患者。此外，海曲泊帕乙醇胺片新增重型再生障碍性贫血适应症上市申请获受理，联合免疫抑制治疗，适用于15岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者。
    盈利预测与投资评级
    考虑到创新药持续放量，我们将公司2024、2025、2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99、310.24和355.23亿元;将2024、2025和2026年的归母净利润从53.03、60.00和70.06亿元上调至61.04、63.04和80.84亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险

24三季报点评：行业磨底期Q3承压，持续扩大研发长期布局

海天精工(601882)
    主要观点：
    事件概况
    海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。
    2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%
    宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。
    根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。
    Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。
    持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
    产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。
    市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

24Q3盈利2.3亿，静待国际客流继续恢复

白云机场(600004)
    事件：公司发布2024年三季度报告。经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司分别实现国内/国际（及地区）航班起降量30.00万架次/7.84万架次，为2019年同期的110.22%/83.76%；分别实现国内/国际（及地区）旅客吞吐量4577.05万人次/1057.13万人次，为2019年同期的113.11%/75.27%。
    财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入53.00亿元，同比+15.04%，为2019年同期（58.33亿元）的90.86%；实现归母净利润6.68亿元，同比+143.71%，为2019年同期（5.73亿元）的116.58%；实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比+162.54%，为2019年同期（5.22亿元）的124.90%。
    2024Q3，暑运旺季需求释放，拉动客流量加速回升，Q3单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入53.00亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为16.63/17.97/18.40亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，Q3公司单季营收创下年内新高水平，收入端进一步加速恢复。
    2024Q3，公司发力降本增效成果显现，前三季度毛利率为27.06%。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本38.66亿元，同比增长+5.25%，为2019年（46.04亿元）同期的83.97%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为12.38/12.69/13.60亿元。2024年前三季度，公司毛利率为27.06%，超过2019年同期（21.07%）水平。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.64%、1.84%、0.24%、0.43%，同比分别-1.44pct、-4.19pct、-0.93pct、-1.42pct。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。
    公司三期扩建工程如期推进，产能水平仍有进一步提升空间。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊已完工，T1、T2航站楼已联通为第一航站区，于2024年初投产。跑道及T3航站楼的建设持续推进，或将在2025年前陆续如期完工，预计2025年可实现通航。三期扩建工程实现完工投产后，白云机场年旅客吞吐能力将达1.2亿人次，货邮吞吐能力将达380万吨。
    在2023年，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产后，叠加旅客出行需求加速回升，公司产能上限仍有再提升空间，粤港澳国际化中转枢纽定位将进一步强化。
    投资建议：基于公司实际运营数据表现，我们调整盈利预测结果，预计公司2024/25/26年EPS分别为0.39/0.47/0.44元，对应PE为24.92X/20.58X/21.92X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险，机场商业需求恢复不及预期的风险

Q3毛利率小幅改善，在手订单充足支撑业绩向上

浙江交科(002061)
    事件：
    公司发布三季报，24年前三季度公司实现收入306.5亿，同比+3.16%，归母、扣非净利润为8.4、8.2亿，同比+10.6%、+11.6%；Q3单季度实现收入122.1亿，同比+6.8%，归母、扣非净利润为3.27、3.23亿，同比+17.66%、+20.45%；Q3利润增速亮眼主要系毛利率改善以及减值损失减少。
    在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇
    24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。
    毛利率同比改善，看好全年现金流改善
    24Q1-3公司综合毛利率为8.1%，同比+0.56pct；Q3单季毛利率为8.19%，同比+0.72pct。前三季度期间费用率为4.26%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.49%、2.45%、0.28%，分别同比变动+0pct、-0.07pct、+0.41pct、+0.05pct，资产及信用减值损失同比减少0.38亿，其他收益同比增加0.17亿，综合影响下前三季度净利率为2.85%，同比+0.11pct，Q3单季净利率为2.88%，同比+0.19pct。24Q1-3经营性现金流净流出30.88亿，同比多流出6.29亿，收付现比分别为98%、110%，同比+4.55pct、+12.75pct，考虑到四季度财政刺激预期增强，财政+货币组合拳下，11-12月基建有望延续改善态势，建议重点关注基建高景气区域企业基本面筑底修复。
    区域高景气有望支撑业绩释放，维持“买入”评级
    考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。我们预计公司24-26年实现归母净利润为15.6、18.1、21.0亿，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。

收入高增利润持续快速增长，AI算力基座龙头持续强劲增长可期！

润泽科技(300442)
    事件：
    公司发布2024年三季报，实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%，实现扣非净利润14.94亿元，同比增长33.65%。
    收入进一步加速增长
    公司单Q3季度实现营业收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC上架率提升以及AIDC持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。
    预计毛利率因收入结构改变下降
    公司单Q3毛利率25.89%，同环比有所下降，预期主要为AIDC快速起量导致收入结构变化，毛利率因此有所下降。费用率方面，期间费用率持续下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/1.80%/1.50%/1.66%。
    大模型算力基座龙头
    公司作为AI算力基础设施底座龙头厂商，AIDC业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，取得了大规模AIDC订单，为公司持续高速发展注入新动力。
    国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
    国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。
    同时，SORA发布之后，国内多模态模型也不断追赶取得良好进展。5月，字节旗下即梦AI低调上线，对公众开放视频生成能力；6月初，快手上线可灵，采用与Sora相似路线；7月智谱AI推出视频模型智谱清言。在9月24日举办的火山引擎AI创新巡展活动上，豆包视频生成模型以最新版本开启正式邀测，本次大会字节方面一口气推出了两个模型。其一，是豆包视频生成模型-Seaweed，目前已在即梦AI内测版上线；另一个则是豆包视频生成模型-PixelDance
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

电量增长带动收入提升，成本管控和财务费用压降带动业绩高增

长江电力(600900)
    事件
    2024前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比+14.7%；实现归母净利润280.2亿元，同比+30.2%。其中第三季度实现营业收入315.2亿元，同比+17.3%；实现归母净利润166.6亿元，同比+31.8%。
    Q3发电量同比+15%，电价稳定性较高
    发电量：2024年前三季度，乌东德水库来水总量同比+12.56%；三峡水库来水总量同比+20.26%。来水偏丰带动发电量稳步增长。2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同比+15.97%。其中，2024年Q3总发电量约1151.96亿千瓦时，同比+15.05%。在电量增长的带动下，2024Q3，公司营业收入达到315.2亿元，同比+17.3%。
    电价：我们粗略估计公司Q3的不含税电价约0.274元/千瓦时，相较于去年同期提升约5厘/千瓦时。电价的持续稳定为公司营收增长提供保障。
    成本管控和财务费用压降使得公司Q3业绩同比增速超过30%
    成本端：2024年Q3公司营业收入同比+17.3%，但是同期营业成本同比仅提升3.5%。我们认为这是水电公司营业成本以折旧为主的特点以及公司本身出色的成本管控能力的结果。营业收入的高速增长和营业成本的相对稳定使得2024年三季度公司毛利率同比提升近4pct至70.9%。
    财务费用端：前三季度公司财务费用总规模约84.6亿元，同比减少10.4%。财务费用压降效果显著，为公司贡献利润增量。
    收入增长+成本稳定+财务费用出色的压降使得公司Q3归母净利润同比大幅提升31.8%至166.6亿元，我们粗略估算公司单三季度的度电净利润同比提升1.8分至约0.136元/千瓦时。
    蓄水稳步进行，为今冬明春保供打下基础
    截止2024年10月16日，白鹤滩电站水库水位蓄至824.1米，蓄水总量达31.39亿立方米；截至2024年10月31日，三峡水库水位已抬升至167.95米，10月单月水位提升5.18米。良好的蓄水状况将为今冬明春电力保供打下基础。
    盈利预测与投资建议：公司在前三季度展现了出色的成本费用管控能力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润340.2/358.6/372.7亿元（前值334.1/357.2/371.2亿元），对应PE分别为19.8/18.8/18.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等

中金黄金2024年三季报点评：金价上涨支撑盈利，Q4业绩有望新高

中金黄金(600489)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入460.45亿元，同比增长1.08%；实现归属母公司股东净利润26.43亿元，同比增长27.55%；实现扣非后归属于母公司股东净利润26.18亿元，同比增长24.84%。公司2024Q3单季度实现营业收入175.12亿元，同比增长9.20%，环比增加13.95%；实现归属母公司股东净利润9亿元，同比增长27.29%，环比减少6.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.47亿元，同比增长39.47%，环比增长1.81%。
    Q3矿产金产量下滑影响业绩：2024年前三季度，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨、矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，分别同比变化-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%，分别完成全年产量计划70%、74%、82%、74%；公司销售矿产金12.74吨、27.75吨、矿山铜6.49万吨、电解铜27.64万吨，分别同比变化-4.41%、-6.14%、-4.68%、-8.59%。分季度来看，公司2024Q3生产矿产金4.13吨、冶炼金8.76吨、矿山铜2.04万吨、电解铜10.91万吨，分别同比变化-13.14%、-7.80%、+5.58%、+8.21%，环比变化-7.29%、-4.54%、-11.30%、+38.28%；2024Q3公司销售矿产金4.37吨、9.56吨、矿山铜2.16万吨、电解铜11.03万吨，分别同比变化-6.59%、+1.54%、-16.22%、+8.20%，环比变化+3.44%、+10.09%、-3.76%、+32.40%。2024年三季度国内黄金均价达到569.13元/克，同比上涨23.90%，环比上涨3.02%；国内铜均价达到75207.19元/吨，同比上涨8.75%，环比下跌5.70%。公司三季度矿山金产量的下滑并影响矿产金单吨成本的上行，以及铜价的下跌，使公司2024Q3业绩出现了环比下滑。
    制定“提质增效重回报”行动方案，推动公司高质量发展：报告期内，公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障，坚持资源生命线战略，主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作。同时，公司聚焦数字化、绿色化转型发展，持续加大研发投入力度，加快建设形成具有自身特色、符合矿山冶炼企业实际的科技创新体系，放大技术梳理的引领效应，努力延链补链强链，进一步探索冶炼流程中的稀贵小金属回收工艺，分批次推动数字化、智慧化矿山建设，以效益、管理、安全、技术工艺水平的全方位、高质量提升来落实现代化产业体系建设要求。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.61/40.99/45.54亿元，EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应2024-2026年PE为19.06/17.49/15.74倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，国企改革加速下大股东优质资源注入重塑公司成长潜力，价值重估，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险

2024年三季报点评：玻纤行业龙头，综合优势突出

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入116.3亿元，同比+1.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-28.8%；2024年单三季度实现营业总收入38.9亿元，同比+8.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+49.2%。
    充分发挥龙头优势，持续扩宽营收渠道。1）产品结构方面：公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一，龙头地位坚实；持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入，推动产品高端化转型，产品结构持续优化向好。2）下游客户方面：持续加大研发投入，致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案，下游应用领域持续拓宽；区域上积极开拓海外市场，持续深化全球化布局，与多家国际知名企业建立战略合作关系，不断开拓新的营收增长源。
    毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：1）下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下降4.3个百分点至23.7%。2）销售费用率同比增加0.1个百分点，管理费用率、研发费用率分别同比下降0.4、0.2个百分点，整体均较为稳定。受汇兑损益影响，财务费用率同比上升0.1个百分点至1.7%。3）综上影响，公司综合费用率同比下降0.5个百分点，销售净利率同比下降7.6个百分点至13.6%，盈利能力阶段性承压。
    产品结构优异，综合优势突出。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）针对行业下游需求疲软，持续强化玻纤主业绝对优势的同时，逐步培育在复合材料领域的相对优势，不断开拓新的应用领域；加大力度推进全球化布局，积极开拓国内外客户，不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司综合竞争力突出，市场占有率不断提升，看好公司业绩弹性，给予公司2025年21倍估值，对应目标价13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

业绩稳健增长，利润率持续提升

益丰药房(603939)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3收入端172.19亿元，同比增长8.38%；归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比13.01%。单24Q3收入54.56亿元，同比增长5.31%；归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%。
    平安观点：
    业绩稳健增长，经营韧性凸显。受近期政策、消费力发力等因素影响，药店板块公司业绩增长乏力，公司收入端及利润端仍保持正增长，凸显公司经营韧性，另一方面公司净利率仍持续提升，24Q1-Q3毛利率40.39%，同比提升0.84pp，扣非后净利率6.34%，同比提升0.26pp，利润率持续提升。
    稳步扩张，持续推进门店接入医保进程。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家；截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%，公司门店稳步扩张，同时积极推进建设医保定点药店速度。
    维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2024-2026年盈利预测为净利润15.45、18.6、22.13亿元（原预测净利润17.58、21.54、25.97亿元）。公司门店多数位于经济发达地区，且所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。