2024年三季度点评：24Q3业绩符合预期，盈利能力改善

潍柴动力(000338)
    投资要点
    公告要点：公司公布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入494.6亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。24Q3公司业绩市场符合预期。24Q3公司实现扣非归母净利润22.3亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，24Q3非经常性损益2.66亿元，同比-3.07亿元，去年同期非经较高，主因处置子公司股权收益。
    重卡产业链：24Q3行业景气度向下，子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%，表现较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量3.3w，同环比分别-8.6%/-20.6%，出口1.67万辆，同环比分别+9.7%/+2.2%，出口持续发力，销量表现优于行业。
    凯傲：24Q3盈利环比改善。子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元，同环比分别-1%/-6%，净利润0.72亿欧元，同环比分别-9%/+6%，对应净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健，平滑重卡业务周期性。
    产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下，毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3公司期间费用率14.87%，同环比分别+0.7/+1.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为，公司毛利率同环比改善主要系：1）Q3大缸径交付量环比提升，天然气发动机新产品上量，大马力发动机市占率或有提升；2）公司降本增效持续推行；3）凯傲低利润率订单消化，24Q3毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct，对公司利润率提升亦有贡献。
    展望：多业务平滑周期性，期待政策刺激下内需反弹。24Q3重卡行业景气向下，但10月PMI指数超预期，物流指数等高频指标环比转好，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖，且以旧换新政策效果24Q4或将显现。公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，往后看，期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑24H2天然气重卡销量下滑，我们下调2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润111//133/157亿元（原116/133/157），对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元，对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

2024年三季报点评：收入降幅收窄，盈利环比改善

伊利股份(600887)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.87%，扣非归母净利85.1亿元，同比-4.55%。单Q3实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利33.4亿元，同比+8.53%，扣非归母净利31.8亿元，同比+13.42%。
    积极新品创新，液奶降幅收窄。分产品看，24Q3液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压。2024Q3液奶收入206.4亿元、同比-10.3%，降幅环比Q2收窄，主要系Q2控货去库而Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平；奶粉及奶制品68.2亿元、同比+6.6%，奶粉保持份额提升；冷饮10.2亿元、同比-16.7%，主要系渠道库存压力较大；其他1.9亿元、同比+22.7%。分区域看：24Q3华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.76%/+0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。分渠道看：24Q3公司经销/直营同比-6.01%/-30.69%。
    毛利率提升环比加速，盈利改善明显。成本红利、促销环比收缩下，公司毛利率提速加速，营业外支出下降抵消部分公允价值收益下降影响，24Q3公司盈利同比超预期提升。2024Q3公司毛利率35.1%、同比+2.5Pcts，毛利率提速度环比加速，预计主要受益原奶价格下降中双位数以及Q3渠道库存正常下促销环比收缩；销售费率19.0%、同比+1.1Pcts，主要在于收入下降被动推升费率，公司季度销售费用绝对数额同比是下降的；管理/研发费率分别为3.54%/0.74%、同比-0.38pct/+0.07pct；财务费率-0.91%、同比-0.50pct。24Q3公允价值变动收益为0.82亿元，去年同期为5.56亿元。公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4%，但营业外支出大幅缩减至0.18亿元（去年同期为2.86亿元，主要是捐赠支出），又带来税前利润同比+6.1%。Q3所得税率同比-2.2Pcts至11.3%，最终归母净利同增+8.5%。公司Q3净利率/扣非净利率同比+1.6Pcts/+2.4Pcts至11.5%/10.9%，季度盈利改善表现亮眼。
    投资建议：伴随政策发力经济回暖、原奶企稳带动促销压力减弱，终端需求回暖可期，公司经营有望趋势性改善。我们预计2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9%，当前股价对应PE分别15/15/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原奶价格波动风险，食品安全风险，市场竞争加剧风险。

工业富联三季报点评：AI产业链核心卡位，静待GB200花开

工业富联(601138)
    事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司共实现营业收入4363.73亿元，yoy+32.71%；归母净利润151.41亿元，yoy+12.28%。单三季度，公司实现营业收入1702.82亿元，yoy+39.53%；归母净利润64.02亿元，yoy+1.24%。若扣除汇兑影响，则归属于上市公司股东的净利润同比增长11%。
    点评：
    AI服务器及交换机相关业务高速增长，通用服务器部分也逐步回暖。2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入yoy+71%，其中，AI服务器营业收入yoy+228%，占整体服务器营收比重提高至45%，单季度看呈现逐季提升趋势。数据中心400G/800G高速交换机2024年单三季度yoy+128%，qoq+27%；SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入yoy+200%。此外，通用服务器也有一定回暖，2024年前三季度营业收入同比增长22%。
    AI服务器及交换机ODM龙头，有望享受云端两大成长引擎，当前需静待GB200花开。公司系AI产业链上核心标的，在AI服务器及产业链占具核心卡位，在全球服务器及交换机ODM领域具有领先优势。当前正值英伟达AI GPU辞旧迎新之际，GB200即将进入规模量产。公司有望核心受益，在AI服务器及交换机领域有望达到较高份额。此外，苹果公司是端侧AI的领导者之一，公司作为重要供应商，有望享受云端两重成长性，实现长期高速成长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为237.05/300.92/341.19亿元，yoy+13%/+27%/+13%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

24Q3业绩高增，盈利能力显著提升

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收151.62亿元，同比+6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比+45.33%，实现扣非归母净利7.81亿元，同比+74.49%。其中Q3实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+383.60%。
    Q3业绩超预期，持续受益特高压建设。24Q3公司实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，毛利率23.74%，同比+6.51pct，环比+3.91pct，业绩与盈利能力显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加且对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年电网投资首次超过6000亿元，比去年新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，电网数字化智能化升级，景气周期下公司有望长期受益。
    国内中标份额领先，国际市场战报频传。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续。24年1-9月变压器累计出口金额46.68亿美元，同比+25.20%；单9月出口金额为6.36亿美元，同比+22.20%。公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。
    研发费用同比高增，积极布局新兴业务。24年前三季度公司研发费用为5.88亿元，同比+29.44%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。
    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为38、30、23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

需求下滑业绩短期承压，电子信息材料保持增长

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日晚，公司发布2024年三季报，2024年公司前三季度实现营业总收入27.63亿元，同比降低13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比降低48.57%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比降低54.57%。3Q24公司实现营业总收入8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。
    2024Q3受车用沸石等板块及汇率变动影响，营收业绩短期承压
    2024Q3，公司受到部分类别产品订单金额减少以及汇率变动等因素的影响，收入与利润同环比下降。2024年Q3实现营收8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。据公司公告，收入下降主要原因在于车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降，同时，2024Q3出现美元兑人民币贬值情况，使公司汇兑收益减少，构成对财务费用的主要影响，公司2024年前三季度财务费用较去年同期增加约1796.60万元。虽然环保材料收入下滑，但公司正积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场以争取新增长点。除环保材料板块外，公司医药产品2024Q3受行业下游需求影响收入较去年同期略有下降，MP公司收入情况较去年同期相对平稳。
    电子信息板块营收保持增长，公司加大研发投入推进新产能建设
    2024Q3，PI、半导体制造材料、OLED等电子信息材料营收保持增长。电子信息材料方面，2024Q3公司聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比增长，蓬莱项目顺利推进；半导体制造材料整体收入保持同比增长，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂、半导体制程中清洗剂添加材料等材料已经具有国内领先的技术水平，目前公司各类半导体制造材料产品开发及量产顺利推进；OLED材料业务整体在2024年前三季度收入均呈现增长态势，同时新的OLED产能建设也在积极推进。“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司在OLED材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等材料方面持续投入研发，2024年前三季度研发费用约3.09亿元较比去年同期增长约17.07%，未来随着各项目的顺利投产，公司在电子信息材料领域将有望取得更好发展。
    积极强化产业合作拓宽融资渠道，未来将有望迎来更多市场机会
    公司联合业内头部公司强化产业合作成立全新合资公司，终止筹划九目化学分拆上市，拟申请新三板挂牌。2024年10月，公司宣布与京东方、德邦科技共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。京东方是国内面板行业领军企业，德邦科技专注于高端电子封装材料研发和生产，此次合作将有望为公司带来相应投资收益和市场机会，有助于公司在电子信息材料领域的资源协同，促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展。同月，公司公告终止筹划控股子公司九目化学分拆上市，拟申请在新三板挂牌，此举将有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。公司积极开展产业合作，拓宽融资渠道，未来有望迎来更多市场机会。
    投资建议
    由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12、5.85、8.26亿元（前值分别为4.77、6.57、8.35亿元），同比增速分别为-46.0%、42.1%、41.1%。对应PE分别为24、15、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，实控人拟全额认购定增彰显信心

报喜鸟(002154)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59%，归母净利润4.15亿元/yoy-25.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%，Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大，我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势，由于费用支出增多净利下滑幅度较大。
    Q3毛利率持平略升，费用率上升较多，净利率承压下降。1）毛利率：24Q3同比+0.15pct至62.86%，我们判断主因公司坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软，公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3）归母净利润率：结合政府补助同比增多，24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75%。
    Q3存货压力有所增加，现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67%，存货周转天数同比+29天至288天，受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2）现金流：24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98%，主因销售回款减少，而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24%，公司理财产品到期收回资金，在手现金保持充沛。
    盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布定增预案，发行数量不超过2.86亿股（不超过发行前总股本的30%）、募资金额不超过8亿元，董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购，提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期，我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

Q3业绩符合预期，阿洛酮糖持续放量

百龙创园(605016)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，百龙创园发布了2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入8.20亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.83亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长29.60%。24Q3单季度实现营业收入2.89亿元，同比增长19.92%，环比增长3.51%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.46%，环比下降5.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%，环比增长2.55%。
    24Q3营收持续增长，新产线折旧费用影响利润
    公司24Q3业绩保持增长趋势，单季度毛利率32.52%，与Q2毛利率33.22%基本持平，盈利能力稳定；归母净利润环比略低主要由于公司新产线转固投产带来的折旧费用。营收方面，Q3各板块业绩稳中有升，膳食纤维板块营收1.51亿元，保持对总营收高占比（约54%），作为核心产品稳定支撑公司业绩；健康甜味剂板块受阿洛酮糖放量影响，单季度营收0.45亿元，环比增长28.13%，占比提升至16%，阿洛酮糖市场需求充足，产能放量后业绩提升明显。费用方面，公司管理费用维持与Q2相似的较高水平，同比增长63.87%，系新产线转固投产导致公司折旧费用上升，前三季度公司固定资产由3.30亿元增加至8.99亿元，大幅增长5.69亿元；原材料采购方面，公司主要原材料价格同比基本持平，采购成本提升主要由于产量增加，其中结晶果糖采购金额下降，系年产15000吨结晶糖项目已全面投产，公司可自产自用、有效降低原材料价格波动风险。随着新产能持续放量，公司营收将进一步提升、成本节约效果更加明显，利润有望长期上扬。
    阿洛酮糖潜力巨大，未来增长空间清晰可见
    阿洛酮糖潜力巨大，5000吨阿洛酮糖项目投产后带来明显业绩增量，未来有望随国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升及公司泰国工厂建设投产而进一步为公司成长赋能。据9月21日公司发行可转债募集资金使用可行性分析报告，公司拟使用募集资金5.6亿元，建设总投资为9.1亿元的泰国智慧工厂，在现有产品基础上结合客户需求，扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂产能，持续推动业绩增长、公司成长。公司海外市场重要性高，前三季度营收中境外收入占比61.03%，同比+5.84PCT。从战略角度来看，泰国工厂出口至美国关税相比国内产品出口关税更低、不受中美贸易摩擦影响，且享有关税及其他税收优惠，可以降低公司的价格压力及市场准入障碍，提升公司产品在国际市场的价格优势及利润空间；另一方面，布局海外生产基地能够帮助公司规避未来潜在的贸易摩擦风险，灵活规划产能应对全球贸易环境变化，提升抗风险能力。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.56、4.60亿元（前值为2.72、3.57、4.60亿元），同比增速为41.1%、30.9%、29.0%。当前股价对应PE分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）产品价格大幅波动；
    （3）装置不可抗力的风险；
    （4）审批政策变化风险；

Q3价差收窄业绩仍有韧性，资产结构改善稳步推进

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月28日晚，公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收44.59亿元，同比下降3.23%，环比下降8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%，环比下降45.76%，销售毛利率14.67%，环比下降2.27pct。
    Q3产品价格分化，磷铵强势尿素、PVC走弱，毛利率有所下滑价格方面，主营产品价格表现分化，磷酸二铵受海外需求以及成本支撑，价格保持稳定，而尿素因新产能投产、PVC受到下游地产等领域拖累，价格出现不同程度下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3646/2086/5317元/吨，环比变化+0.36/-6.92/-5.06%。此外，磷酸二铵出口业务旺盛，Q3磷酸二铵中国FOB价格596美元/吨，相对Q2增长12.44%，公司作为国内磷酸二铵出口额度较大的公司之一。2024年2月底，公司收购宜化肥业32.43%股权，使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨，磷酸二铵出口高景气度以及量增有利于磷铵板块盈利的稳定提升。
    新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进，公司未来成长可期
    为解决同业竞争问题，公司拟以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投100%股权，届时公司将合计持有新疆宜化股权比例由35.6%上升至75%，新疆宜化主要从事煤炭开采、PVC、片碱、尿素等业务，将为公司未来在新疆地区的发展打下重要基础。为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。
    投资建议
    公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能，氨醇项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示

矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩

山东黄金(600547)
    主要观点：
    山东黄金发布2024年三季报
    公司2024年前三季度营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。其中单Q3营收212.32亿元，同比+52.8%，环比-20.8%；归母净利润6.82亿元，同比+46.6%，环比-0.2%。
    矿山产金量价齐增，焦家金矿完成整合
    产量方面，公司前三季度自产黄金35.44吨，同比+19.58%，约为年初制定的47吨产量目标的75.4%。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660万吨/年的采矿证，预计自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。价格方面，前三季度上海黄金交易所收盘价均价537.1元/克，较上年同期+21.34%，10月31日收盘价已达到634元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性，全球地缘政治冲突不断，避险属性支撑黄金价格高位。
    费率同比优化，公允价值变动影响业绩
    公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.89%/0.72%/2.3%，较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct，各项费用率均有优化，降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770万元，其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2万元，主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少，对于公司整体业绩有一定影响。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.3/48.3/59.1亿元（前值为37.3/51.7/64.1亿元），对应PE分别为35.5/24.4/20.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。

冰轮环境：业绩短期扰动，看好公司长期发展

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收49.56亿元（-11.14%），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-16.49%），扣非后归属上市公司股东净利润4.31亿元（-19.24%），经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元，加权平均净资产收益率为8.31%（减少2.56pct）。单季度来看，公司2024年三季度实现营收16.06亿元（-16.55%），归母净利润1.43亿元（-26.12%）。
    毛利率整体有所提升，费用率小幅上升
    根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为27.34%，较去年同期提升1.21pct，主要系原材料价格改善及订单结算等综合因素。但由于费用方面影响，2024年前三季度销售净利率为10.23%（-0.04pct）。具体来看，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%/0.19%，期间费用率总计18.11%，较去年同期的16.14%小幅上升，主要在于股份支付及汇率等影响。
    国内冷链行业短期扰动不改长期向好趋势，紧抓海外发展机遇
    国内市场方面，受宏观环境影响目前国内冷链领域有效需求不足，但长期来看，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024-2025年仍有较多冷链建设项目。同时，石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，综合来看，国内冷链行业仍具备成长性。海外市场方面，公司海外业务布局较早，且深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在出海方面具备强竞争力，因此公司紧抓海外结构性增长机遇，海外业务有望成为新增长点。
    投资建议
    我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为72.5/74.1/81.6亿元（前值为74.1/78.7/89.0亿元），归母净利润预测为5.6/6.0/6.8亿元（前值为6.2/7.0/8.1亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.74/0.79/0.89元（前值为0.82/0.91/1.06元）。当前股价对应的PE倍数为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%；归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%；扣非归母净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024年第三季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。
    三季度钾肥价格有所回暖，拉动业绩环比增长
    Q3公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。
    2024年Q3，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。2024年Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾Q3市场均价为2498.09元/吨，环比增长4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率30.67%，环比+13.58pct。
    中长期钾肥需求端得到支撑，钾肥价格有望上行
    中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。据Argus计算，2024年全球钾肥需求量将提升至7310万吨，预计同比增长6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持4%-5%的年增长率。2024年H1，国内氯化钾的表观消费量达到915.68万吨，同比增长13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年Q3国内农产品生产价格指数上涨至102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。
    持续强化规模化销售能力，有助于强化公司市场竞争力
    不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。2024年前三季度，公司生产氯化钾132.37万吨，同比增长12.49%；销售氯化钾124.14万吨，同比增长4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。
    持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。近年来，公司稳步扩张产能规模；2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，将争取加速完成第二个与第三个100万吨/年钾肥项目的井下贯通上矿工作。同时，公司拥有约90万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024年7月，公司2.5万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。
    投资建议
    随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42、10.74、13.99亿元（前值分别为6.33、10.24、12.90亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应PE分别为24、16、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

公司事件点评报告：主动调整高质量，蓄势春节保进度

洋河股份(002304)
    事件
    2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。
    投资要点
    业绩表现承压，盈利能力下降明显
    主动降速调整，业绩承压明显。2024Q1-Q3总营收275.16亿元（同减9.14%），归母净利润85.79亿元（同减15.92%），扣非净利润83.97亿元（同减17.39%）。2024Q3总营收46.41亿元（同减44.82%），归母净利润6.31亿元（同减73.03%），扣非净利润4.56亿元（同减81.41%）。产品结构调整致毛利率承压，费投力度加大致盈利能力下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%，分别同比-1.96/-2.59pcts；2024Q3分别为66.24%/13.52%，分别同比-8.63/-14.38pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为14.17%/5.15%，分别同比+2.41/0.15pcts；2024Q3分别为27.75%/10.26%，同比+12.27/4.26pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为34.58/14.15亿元，同比-20.38%/-65.31%；销售回款分别为242.32/64.20亿元，同比-5.13%/-33.49%。截至2024Q3末，合同负债49.66亿元（环比增加10.28亿元）。
    产品结构调整，次高端场景受限
    公司在各价位带均布局核心大单品，短期受整体行业影响，次高端价位带大单品梦3、梦6+等销售承压明显，同时公司追求渠道健康发展，对经销商放松回款要求，造成业绩阶段性承压。另外公司今年大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，坚守高端产品布局与品牌定力。
    盈利预测
    目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为5.56/5.43/5.84（前值为6.72/7.14/7.59）元，当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

2024年三季报点评：逆变器业务趋势向好，盈利能力持续改善

锦浪科技(300763)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入51.62亿元，同比+11.21%；实现归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-18.77%。
    24Q3公司实现收入18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；实现归母净利润3.17亿元，同比+154.70%，环比-4.61%；实现扣非净利润3.11亿元，同比+148.84%，环比+1.58%。
    受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，逆变器业务趋势向好。年初以来，光伏组件以及储能电池碳酸锂大幅跌价，带动光储系统成本下降，叠加政府政策支持、部分缺电国家存在光储刚性需求，光储进入平价新周期，广大亚非拉等新兴市场的光储装机需求高增长；同时，欧洲逆变器去库也在加速，欧洲的需求有望迎来好转。受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，公司逆变器业务趋势向好，高盈利的海外市场促进公司业绩提振。展望24Q4以及25年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲去库结束后需求有望提升，我们看好公司后续业绩表现。
    新能源电力生产和户用光伏发电系统业务持续发展。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，通过下属光伏电站项目子公司进行工商业和户用两种分布式光伏电站的开发、投资、建设及持有运营，工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入；户用光伏发电系统业务同样由锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.04、101.60、128.04亿元，对应增速分别为23.0%、35.4%、26.0%；归母净利润分别为9.84、13.60、17.55亿元，对应增速分别为26.2%、38.3%、29.0%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、20X、16X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：植提业务稳步增长，产能建设按计划落地

莱茵生物(002166)
    事件
    2024年10月30日，莱茵生物发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收稳步增长，盈利能力持续改善
    公司2024Q1-Q3实现营收11.70亿元（同增32%），归母净利润1.02亿元（同增148%），扣非归母净利润1.05亿元（同增2789%）。其中2024Q3公司营收4.44亿元（同增18%），主要系植物提取业务订单增长所致，归母净利润0.37亿元（同增681%），扣非归母净利润0.39亿元（2023年同期为-34.62万元），同比扭亏为盈。盈利端，2024Q3公司毛利率同增6pct至27.44%，主要系罗汉果使用低价原料库存，叠加产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-3pct至3.24%/7.73%，净利率同增6pct至8.55%。
    产能建设落地，关注合成生物业务开拓
    天然甜味剂稳步增长，其中甜叶菊收入表现稳定，目前公司甜叶菊提取工厂基本建设完成，目前产能利用率为50%，在产能托底下，公司持续推进客户定制化配方服务能力，通过新品开拓挖掘市场需求，罗汉果由于价格下降拉低营收表现，但销量增势明显，四季度逐渐进入罗汉果原料采购季，预计采购价格逐步回升至合理水平。9月公司合成生物工厂正式建成投产，产线以甜叶菊RM和左旋β-半乳葡聚糖两个产品为主，甜叶菊RM主要通过配方业务服务原有客户群体，左旋β应用领域分布在化妆品、护肤品领域，目前整逐步跟客户对接业务，合成生物领域有望借助公司深厚的产品线、客户群体基础优势，逐渐在行业中构造竞争力。
    盈利预测
    公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升，根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.22/0.33/0.38（前值为0.24/0.30/0.37）元，当前股价对应PE分别为36/24/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

公司事件点评报告：盈利端增势延续，股份回购彰显信心

莲花控股(600186)
    事件
    2024年10月30日，莲花控股发布2024年三季度业绩报告、股份回购预案。
    投资要点
    盈利优化趋势延续，股份回购增强信心
    公司2024Q1-Q3实现营收19.35亿元（同增20%），归母净利润1.65亿元（同增75%），扣非归母净利润1.65亿元（同增77%）。其中2024Q3公司营收7.13亿元（同增11%），归母净利润0.64亿元（同增45%），扣非归母净利润0.64亿元（同增49%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增6pct至23.77%，主要系公司在原材料下行趋势下积极做储备，稳定大包装产品价格所致，销售/管理费用率分别同比-0.04pct/+1pct至4.70%/3.91%，净利率同增2pct至9.10%。公司发布股份回购计划，拟以自有资金或自筹资金1.1-1.5亿元，以不超过6.07元/股的价格回购0.18-0.25亿股，占总股本的1.01%-1.38%，用于实施股权激励或注销并减少公司注册资本，体现出管理层对公司未来发展的信心与投资价值的认可。
    家庭端味精持续提升，松茸鲜积极开拓适配渠道
    2024Q3公司味精收入4.79亿元（同减2%），工业端受外部环境影响相对承压，家庭端销售持续回升，公司推进空白区域网点开发与成熟区域市场下沉，并布局特通渠道等新增长点。2024Q3鸡精等复调收入1.10亿元（同增50%），松茸鲜势能持续释放，截至目前已完成年初目标，新零售团队正积极接洽会员制商超渠道做增量。2024Q3算力服务收入为0.33亿元，目前算力业务实现盈亏平衡，全年有望达成收入1.2亿元、净利润0.15亿元的股权激励考核目标。
    维持经销渠道政策支持，积极做特通渠道渗透
    分渠道来看，2024Q3公司线上/线下渠道收入分别为0.43/6.70亿元，分别同增76%/9%，线上直播渠道取得明显拓展，截止2024Q3末，公司经销商数量为2807家，较年初净增加71家，公司针对经销渠道做政策支持，通过产品矩阵导入方式平衡渠道利润，借助线上线下联动发展实现营销协同。分区域来看，2024Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别为0.75/0.88/1.00/0.87/2.23/1.39亿元，分别同比+58%/-24%/+4%/-1%/+10%/+55%，华中成熟市场仍延续经销商开拓，同时公司加强华东/华北地区商超铺货，全国渗透空间仍足，海外市场公司抓住运费调整契机，针对味精产品做开拓工作，带动海外区域环比改善。
    盈利预测
    公司持续进行内部改革，调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，随着降本增效成果释放，算力业务拓展不断优化业务结构，盈利增势延续确定性强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.13/0.19/0.26（前值为0.13/0.17/0.23）元，当前股价对应PE分别为37/25/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：积极开拓市场，业绩持续向好

南方精工(002553)
    事件
    南方精工10月30日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入5.59亿元(同比+14.28%)，归母净利润0.46亿元(同比+635.79%)，扣非归母净利润0.88亿元(同比+16.01%)。其中2024年Q3单季实现营业收入1.96亿元(同比+7.48%)，归母净利润0.47亿元(同比+152.35%)，扣非归母净利润0.29亿元(同比-1.15%)。
    投资要点
    汽车行业需求增长，拉动公司产品营收增长
    由于以旧换新和新能源汽车下乡等政策的持续推进，汽车行业充分受益，根据中国汽车工业协会的数据，2024年1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；2024年1-7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。受益于下游汽车行业的需求增长，公司前三季度收入及利润双增长，未来有望持续受益。
    积极开拓市场，多元化经营能力或将提升
    公司的主营业务包括研发、制造和销售滚针轴承、超越离合器、单向滑轮总成和机械零部件等多种精密零部件产品，面对汽车行业的快速变革，公司及时判断市场环境的变化，积极开拓市场并进行研发创新和技术迭代，不断开发新客户、新产品，产品的应用领域逐步拓展至新能源车、商用车、工业机器人、减速机等多个领域。目前南方精工有多个重点项目新产品试验通过并开始量产，有望支撑公司未来业绩持续成长；此外，公司还通过控股上海圳呈，从轴承制造业向集成电路行业跨越，未来公司也将充分发挥其在集成电路领域的研发、设计优势，协同子公司业务共同发展，预计未来公司的多元化经营能力将进一步提升。
    费用管控良好，业绩持续向好
    2024年Q1-Q3公司销售期间费用率为16.24%（同比-1.62pct），其中，销售费用率为2.73%（同比+0.52pct），管理费用率为6.55%(同比-1.59pct)，财务费用率为-0.56%(同比+0.39pct)，研发费用率为7.51%(同比-0.95pct)，公司整体费用管控良好。2024年Q1-Q3公司实现营业收入5.59亿元(同比+14.28%)，归母净利润0.46亿元(同比+635.79%)，扣非归母净利润0.88亿元(同比+16.01%)，业绩持续向好；前三季度销售毛利率达33.81%（同比-0.71pct），销售净利率达6.8%（同比+6.38pct），公司盈利能力持续提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为7.29、8.30、9.44亿元，EPS分别为0.15、0.18、0.21元，当前股价对应PE分别为80.7、66.7、57.8倍。作为颇具影响力的精密机械制造企业，公司通过持续不断地研发与创新，抓住了全球汽车、摩托车零部件产业向中国转移的良好机遇，依托滚针轴承、单向离合器、单向滑轮总成等一系列拳头产品，奠定了在行业中的优势地位。此外，公司还积极开拓新市场，产品应用领域逐步拓展至新能源车、无人机等领域，市场前景广阔。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和下游行业市场波动的风险；主要原材料价格波动的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动的风险。

公司信息更新报告：2024Q3月饼表现相对稳健，餐饮业务快速增长

广州酒家(603043)
    2024Q3公司业绩承压，维持“增持”评级
    2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比-8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快
    分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。
    广东省内销售平稳，持续开拓省外市场
    分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。
    毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳
    2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024前三季度业绩快速增长，持续扩产隐形眼镜项目

爱博医疗(688050)
    2024年前三季度业绩快速增长，持续扩产隐形眼镜项目
    2024年前三季度公司实现营收10.75亿元（同比+60.94%，下文都是同比口径），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），毛利率67.61%（-13.9pct），净利率28.28%（-8.19pct）。公司隐形眼镜处于快速增长阶段，我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/5.24/6.67亿元，当前股价对应PE为43.8/33.7/26.5倍，维持“买入”评级。
    定增募资3亿元，新建2.52亿片隐形眼镜及5亿套公母模产能
    公司拟以简易程序向特定对象发行股票的募集资金总额不超过3亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，主要生产包括目前国内主要依赖进口的硅水凝胶隐形眼镜和隐形眼镜公母模产品，隐形眼镜公母模为生产隐形眼镜用辅助材料。项目建设周期为3年，包括年产25200万片隐形眼镜和50000万套公母模的产能，实施主体为公司控股子公司天眼医药。
    研发投入大，销售费用率持续下降
    2024年前三季度公司研发投入1.09亿元（+24.79%），研发投入占营收比重为10.09%（-2.93pct）。2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.03%、11.23%、7.22%、1.11%，同比-4.97pct、-0.06pct、-2.46pct、+0.96pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.25%、11.18%、7.82%、1.24%，同比-8.54pct、-0.13pct、-1.01pct、+0.99pct。
    风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

公司信息更新报告：公司营收稳健增长，盈利能力同比提升

阿拉丁(688179)
    公司营收及利润稳健增长，盈利能力稳步提升
    2024年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长33.54%；归母净利润0.73亿元，同比增长32.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长37.43%。单看2024年Q3，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长42.96%，环比下滑0.62%；归母净利润0.25亿元，同比增长6.42%，环比下滑16.12%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长13.60%，环比下滑14.85%。公司营收及利润端增长明显，主要系报告期产品销售收入增加以及源叶生物纳入合并范围。公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，未来有望打开成长空间。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.11/1.37/1.65亿元，EPS为0.40/0.49/0.59元，当前股价对应P/E分别为34.0/27.6/22.9倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。
    公司降本增效成果显著，毛利率及净利率同比提升
    得益于降本增效举措的实施，公司2024年前三季度盈利能力得到稳步提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为63.08%，同比增加3.51个百分点，销售净利率22.34%，同比增加3.00个百分点。2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/13.56%/12.18%/0.54%，同比+0.08/-3.47/-1.67/+0.44个百分点。单看2024年Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.11%/12.35%/11.28%/0.71%，环比-0.41/-0.60/-0.29/+0.25个百分点。
    2024Q2并表源叶生物，增厚公司营收及利润
    控股子公司源叶生物于2024Q2起纳入公司合并范围，助力公司各项财务指标的增长。2024H1源叶生物为合并营业收入贡献3,168.16万元，为归属于母公司的净利润贡献594.48万元。源叶生物与公司在客户、渠道与品牌上可以形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。
    风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

公司信息更新报告：2024Q3业绩环比改善，看好多产品线持续突破

斯达半导(603290)
    2024Q3业绩环比改善，短期承压不改长期成长，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3公司实现营收24.15亿元，同比-7.80%；实现归母净利润4.23亿元，同比-35.69%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-34.44%；实现毛利率31.69%，同比-4.63pcts；2024Q3单季度，受部分产品价格降幅较大影响，营收同比减少，公司实现营收8.81亿元，同比-5.30%，环比+21.02%；受公司加大研发投入导致研发费用率同比增加影响，公司实现归母净利润1.49亿元，同比-34.91%，环比+32.49%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比-33.95%，环比+36.73%；实现毛利率32.00%，同比-4.59pcts，环比+0.78pcts。因市场竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利润预测为6.19/9.53/11.75亿元（前值为7.93/9.84/12.77亿元），当前股价对应PE为35.6/23.1/18.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
    多产品线持续开花+募投项目进展顺利，公司成长能力充足
    分下游看，工业控制和电源行业：公司在工业控制和电源行业持续开展新产品和新技术的推进，基于第七代微沟槽技术的IGBT模块在国内外多家工控客户测试通过并开始小批量生产，随着公司新产品逐渐放量，有助于为公司注入新成长动能；新能源汽车行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V的车规级IGBT模块在2023年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点；公司自主的车规级SiC MOSFET芯片（通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，随着公司自建产线的车规级SiC MOSFET芯片成功量产，有望对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供强力保障。2024H1公司募投项目已完成前期投入，处于产能爬坡期进展顺利，随着募投项目逐渐放量，成长动能足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

盐津铺子三季报点评：短期盈利波动，势能依旧向上

盐津铺子(002847)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入38.61亿元，yoy+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%。2024年第3季度，公司实现收入14.02亿元，yoy+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。
    收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司第三季度的收入增速在行业内位居前列。品类品牌的打造为公司贡献高质量业绩增长。公司2023年10月、2024年3月连续推出“大魔王”“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领、打造大单品的战略。上述产品通过产品研发、“向上游多走一步”打造差异化竞争策略，24年前三季度收入持续提升。前三季休闲魔芋实现5.51亿收入，同比增长38.97%；蛋类零食实现4.19亿收入，同比增长104.43%。公司通过全渠道的产品渗透，特别是高势能会员渠道的突破和电商的高举高打的营销策略，持续提升“大魔王”“蛋皇”Q3的收入增长。Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%，在最近一个月的销售表现中，“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，在最近一个月的销售表现中，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。
    利润端，费用略有扰动，利润短期承压。3Q24，公司毛利率为30.62%，同比-2.32pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pcts；短期看，公司毛利率有所下滑，销售费用率有所提升。综上，3Q24，公司扣非净利率为10.81%，同比-2.21pcts，盈利能力短期承压。
    渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。
    盈利预测：根据三季报，考虑到市场竞争激烈，我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.36/8.08/9.91亿元（前次为6.66/8.51/10.70亿元）。考虑到公司收入环比高增长，成长势能仍旧较强，维
    持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。
   

公司信息更新报告：即饮业务发展稳健，预计冲泡旺季贡献利润

香飘飘(603711)
    冲泡下滑拖累整体，四季度旺季有望反转，维持“增持”评级
    公司2024Q1-3实现收入19.4亿元，同比下滑2.0%，归母净利润0.18亿元，同比增长409.0%；其中2024Q3实现收入7.6亿元，同比下滑6.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，收入利润符合预期。预计公司四季度进入冬季冲泡旺季，贡献公司全年较大利润，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.0%、20.9%、22.0%，当前股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍，维持“增持”评级。
    冲泡类产品下滑，即饮产品稳步增长
    收入端公司2024Q3营业收入下滑6.1%，分产品看，2024Q3公司冲泡类实现收入5.0亿元，同比下滑14.9%，外部需求较弱，影响冲泡品类，公司布局冲泡升级产品如鲜，布局四季度旺季；即饮类实现收入2.5亿元，同比增长17.8%，即饮Meco果汁茶、冻柠茶旺季持续招商稳步增长。分渠道看，2024Q3公司经销商、电商、出口、直营分别下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，其中电商及电商直营渠道下滑较多。公司单三季度经销商数量净增加76家，其中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北分别变化+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4家，华东及华中区域增加数量较多。
    毛利率有所回暖，费用率小幅提升
    毛利率方面，公司2024Q3毛利率达40.9%，同比增长2.4pct，延续上半年成本下降趋势，主因原材料和运费有所下降。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升0.2pct，较为稳健；管理费率同比提升1.0pct，主要系股权激励费用所致，延续上半年变动趋势。公司2024Q3实现归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，单季度净利率同比提升0.3pct。
    风险提示：公司原材料涨价风险，公司食品生产安全风险，外部需求较弱影响产品动销风险。

公司信息更新报告：BGM0504临床进展较快，吸入制剂进展顺利

博瑞医药(688166)
    2024年前三季度业绩稳健增长，BGM0504及吸入制剂进展顺利
    2024年前三季度公司实现营收9.77亿元（同比+6.77%，下文都是同比口径），归母净利润1.77亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74亿元（-7.5%），毛利率58%（-0.58pct），净利率15.02%（-4.3pct）。2024Q3公司实现收入3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），剔除创新药研发费用影响后，归母净利润同比增长16.11%，扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。公司BGM0504临床进展较快，铁剂及吸入制剂研发进展顺利。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.5亿元，当前股价对应PE为56.1/53.6/48.6倍，维持“买入”评级。
    研发费用率持续提升，期间费用率有所上升
    2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.76%、8.67%、21.74%、3.04%，同比+0.83pct、-0.41pct、+3.83pct、+0.39pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.2%、9.07%、21.81%、3.39%，同比+0.1pct、-0.49pct、+3.35pct、+1.53pct。
    BGM0504降糖减重临床进展较快，吸入制剂进展顺利
    2024年前三季度公司研发投入为2.22亿元，同比增长35.3%，研发投入占营业收入的22.69%。BGM0504注射液减重适应症已获得Ⅲ期临床试验伦理批件，且首例受试者已入组；降糖适应症Ⅲ期沟通交流已获CDE答复，同意开展Ⅲ期临床。BGM0504注射液减重适应症在美国已获批IND，目前首例受试者已入组。仿制药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成中试，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批，目前首例受试者已入组。羧基麦芽糖铁注射液已完成BE试验。
    风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。

公司事件点评报告：业绩延续高增势能，内生外延双轮驱动

三只松鼠(300783)
    事件
    2024年10月28日，三只松鼠发布2024年三季度报告。
    投资要点
    业绩延续高增势能，效率优化保障毛利率稳定
    公司2024Q1-Q3实现营收71.69亿元（同增56%），归母净利润3.41亿元（同增101%），扣非归母净利润2.67亿元（同增212%）。其中2024Q3公司营收20.95亿元（同增24%），归母净利润0.52亿元（同增222%），扣非归母净利润0.38亿元（同增210%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增0.1pct至24.46%，在“高端性价比”战略下，公司仍能保持毛利率稳定，反映供应链效率持续提升，销售/管理费用率分别同减0.2pct/0.4pct至19.08%/2.52%，净利率同增2pct至2.46%。
    收购量贩零食品牌，推进多品类产能建设
    渠道端，公司全资子公司拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，有望借助公司品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。品类端，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。产能端，公司拟以不超过2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。其中华东零食产业园整体规划建设七大工厂、共计17条产线，公司通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配及供应链降本增效，进一步向新质生产力转型升级。
    盈利预测
    公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026年EPS分别为0.99/1.36/1.81（前值为0.89/1.15/1.54）元，当前股价对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

2024年三季报点评：2024年前三季度营收同比上涨，越南三期项目顺利推进

贵州轮胎(000589)
    事件:
    2024年10月30日，贵州轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入78.43亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60亿元，同比-10.76%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-13.06%；销售毛利率18.58%，同比-3.32个pct，销售净利率7.2%，同比-1.83个pct；经营活动现金流净额为4.36亿元，同比减少6.10亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入26.68亿元，同比+2.80%，环比2.43%；实现归母净利润为1.34亿元，同比-53.63%，环比-38.98%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比-58.07%，环比-45.33%；经营活动现金流净额为6.22亿元，同比-1.56亿元，环比+8.24亿元。销售毛利率为16.52%，同比-7.24个pct，环比-2.67个pct。销售净利率为5.1%，同比-6.16个pct，环比-2.95个pct。
    投资要点:
    原材料价格上涨，2024Q3单季度净利润同环比下降
    2024年前三季度实现营业收入78.43亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60亿元，同比-10.76%。其中，2024年前三季度公司实现毛利润14.57亿元，同比-0.84亿元；期间费用8.52亿元，同比+0.50亿元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为4.11%，同比+0.46个pct；管理费用率为3.01%，同比-0.94个pct；研发费用率为3.32%，同比+0.06个pct；财务费用率为0.42%，同比-0.12个pct。2024年前三季度公司实现经营活动现金流净额4.36亿元，同比-58.34%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金增幅低于购买商品、接受劳务所支出的现金增幅。
    2024Q3单季度公司实现净利润1.36亿元，同比-53.50%，环比-38.25%；实现归母净利润为1.34亿元，同比-53.63%，环比-38.98%，主要原因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升，盈利能力下降。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为4.19%，同比+0.32个pct，环比+0.07个pct；管理费用率为2.83%，同比-0.95个pct，环比-0.31个pct；研发费用率为3.78%，同比+0.59个pct，环比+0.81个pct；财务费用率为0.79%，同比+0.45个pct，环比+0.51个pct。2024Q3单季度，经营活动现金流净额为6.22亿元，同比-1.56亿元，环比+8.24亿元。
    越南三期项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量
    根据公司2023年报，公司国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能2023年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。
    2024年3月5日，公司发布越南公司实施越南三期项目公告，拟在越南建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69万美元，年均利润总额2861.65万美元。截至2024年9月28日，公司越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。
    盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营收分别为105.74、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.97、9.24、11.32亿元，对应PE为10.82、8.16、6.66倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩受需求端和油价波动影响，新材料项目逐步投产

恒力石化(600346)
    事件:
    2024年10月24日，恒力石化发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1778.6亿元，同比+2.7%；实现归母净利润51.0亿元，同比-10.5%；扣非后归母净利润46.3亿元，同比-7.0%；经营活动现金流量净额为201.2亿元。
    2024Q3公司实现营业收入652.3亿元，同比+2.4%，环比+20.5%；实现归母净利润为10.9亿元，同比-59.0%，环比-42.1%；扣非后归母净利润10.8亿元，同比-59.9%，环比-37.1%；经营活动现金流净额为75.8亿元。销售毛利率为7.78%，同比-5.78个pct，环比-4.83个pct。销售净利率为1.67%，同比-2.50个pct，环比-1.81个pct。
    投资要点:
    受宏观需求及原油价格波动影响，2024Q3盈利同比下滑
    2024Q3，公司归母净利润为10.9亿元，同比减少15.6亿元，环比减少7.9亿元，实现毛利润为50.7亿元，同比减少35.6亿元，环比减少17.5亿元，我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响，公司主要产品价差同比下滑，2024Q3布伦特原油均价为78.6美元/桶，同比-8.4%，环比-7.6%，三季度油价呈现震荡下行，2024年9月30日布伦特原油价格为71.8美元/桶，与7月初相比，油价下跌14.8美元/桶。分板块来看，2024Q3炼化产品实现营收333亿元，同比+9%，其中销量
    同比+10%至585万吨，价格同比-1%至5700元/吨；PTA实现营收164亿元，同比-17%，其中销量同比-14%至335万吨，价格同比-4%至4908元/吨；新材料产品实现营收103亿元，同比+14%，其中销量同比+17%至126万吨，价格同比-3%至8211元/吨。此外，2024Q3，公司税金及附加同比减少9.6亿元，环比增加0.7亿元；管理费用同比减少2.5亿元，环比减少2.2亿元；公允价值变动净收益同比增加2.4亿元，环比增加1.0亿元，资产减值损失同比减少0.5亿元，环比减少4.2亿元。
    据Wind，自2024年10月以来，布伦特原油价格在75美元/桶上下震荡，在30天原油库存假设基础上，截至2024年10月27日，2024Q4柴油-原油平均价差为973元/吨，较2024Q3扩大142元/吨。PX-原油平均价差2672元/吨，较2024Q3收窄132元/吨；纯苯-原油平均价差2839元/吨，较2024Q3收窄249元/吨；PTA-PX平均价差66元/吨，较2024Q3扩大110元/吨；乙二醇平均价差974元/吨，较2024Q3扩大539元/吨；POY平均价差为1105元/吨，较2024Q3收窄15元/吨。HDPE-原油平均价差1735元/吨，较2024Q3扩大667元/吨；PP平均价差2094元/吨，较2024Q3扩大715元/吨。
    新材料产能逐步投放，成长性充足
    据公司2024年半年报，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
    完成2023年现金分红，注重股东回报
    公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024年三季度末，公司在建工程451亿元，相较于2024年一季度末减少115亿元，据公司2024年中报，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2557、2677、2749亿元，归母净利润分别为70.15、90.48、106.23亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。
   

公司信息更新报告：业绩符合预期，财务指标验证业务高景气

浪潮信息(000977)
    AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
    考虑下游AI服务器市场需求旺盛，我们上调公司2024-2026年的归母净利润预测为24.10、30.61、37.04亿元（原预测为19.96、23.76、28.66亿元），EPS为1.64、2.08、2.52元/股，当前股价对应PE为26.7、21.0、17.4倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，存货、应付账款彰显业务高景气
    （1）2024年前三季度公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%；实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%；实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%。其中，Q3单季度实现营业收入410.62亿元，同比增长76.05%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长51.09%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增长75.24%。（2）前三季度公司销售毛利率为6.70%，同比下降2.97个百分点，我们判断主要由于AI服务器收入占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.23%、0.64%、2.75%，分别下降0.92、0.45、1.76个百分点。（3）三季度末公司存货较年初增加101.47%，应付账款较年初增加305.32%，主要系公司业务规模扩大，经营备货增加所致，彰显业务高景气。此外，前三季度公司信用减值损失同比增加163.09%，主要系应收账款增多，相应计提坏账准备增加所致。随着年末公司应收账款回款，信用减值损失有望冲回。
    布局算法、算力、数据、互联全栈能力，推动AI+落地
    算法层面，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出的“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，能够助力企业实现AI更高效落地应用；算力层面，公司推出了全新一代开放加速计算服务器NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品；数据基础设施层面，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求；互联层面，公司推出了超级AI以太网交换机X400，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍。
    风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

公司信息更新报告：降本增效成效显著，重点打造AI-COP新基座

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为-0.19、0.80、1.08亿元，EPS为-0.17、0.70、0.94元/股，当前股价对应2025-2026年PE为28.2、20.9倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。
    Q3收入同比降幅收窄，降本增效成效显著
    2024年前三季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下滑12.54%；实现归母净利润-1.09亿元，同比增亏234.40%；实现扣非归母净利润-1.13亿元，同比下滑213.91%。其中，Q3单季度实现营业收入2.15亿元，同比下滑5.19%；实现归母净利润-0.41亿元，同比亏损收窄23.00%；实现扣非归母净利润-0.42亿元，同比亏损收窄21.7%。前三季度公司收入下滑，主要由于政务销售合同的签约节奏滞后、合同签约金额同比略有下降、合同交付内容同比增多导致交付周期变长、经销商受下游需求影响较大等综合因素的影响。从Q3单季度来看，一方面，公司收入下降幅度较Q2明显收窄；另一方面，公司期间费用同比及环比均实现下降，主要由于公司加强费用管控，降本增效成效突出。
    以AI-COP平台为核心，加速推进AI产品迭代
    2024年9月，公司围绕AI-COP数智运营新基座，发布了面向大型、特大型组织的Al-COP
A9领航版，面向中大型组织的Al-COP
A8远航版，面向中小型组织的Al-COP
A6启航版，面向大中型政务组织的Al-COP
G9一体化智能政务平台，并且发布了与华为、百度、钉钉、联通等生态伙伴联合共创的产品及方案。我们认为随着公司AI-COP平台及产品的不断迭代和成熟，AI给公司带来的业务价值也将逐步释放。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

2024年三季报点评：前三季度业绩同比+143%，受益“AI+教育”与鸿蒙发展

新开普(300248)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司实现营收5.70亿元，同比-0.84%；归母净利润0.10亿元，同比+142.99%；扣非归母净利润0.06亿元。
    2024Q3，公司实现营收2.31亿元，同比-3.20%；归母净利润0.30亿元，同比+35.77%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+36.44%。
    投资要点:
    公司业务稳健推进，2024Q3归母净利润增速35.77%
    2024Q3，公司实现营收2.31亿元，同比-3.20%；归母净利润0.30亿元，同比+35.77%，主要系公司不断加强内部管理，提质降本。2024年7月，公司表示，目前主要是ToB业务。收入占比中校园业务占60%-70%，政企、农业、水利、水务业务占20%左右，运维服务收入占10%-20%。
    公司持续发展智慧校园综合解决方案提质升级，包括基于AI/VR的智能互动产品方案，推出智慧校园智能体服务AI产品“小美同学”；并且发展智慧政企与农水解决方案。2024H1，公司智慧校园应用解决方案/智慧政企应用解决方案/智慧校园云平台解决方案/运维服务分别实现收入1.70/0.75/0.35/0.58亿元，同比-3.10%/+9.39%/-8.35%/+9.26%。
    公司毛利率修复，提质增效效果显现
    公司积极应对行业和市场发展态势，持续迭代市场营销策略、提升运营管理效能、提效增收，收入质量显著提升。2024年前三季度，公司毛利率56.42%，同比+2.07pct，净利率-0.05%，同比+1.17%；公司销售/管理/研发费用率分别为33.89%/10.78%/17.24%，同比-2.49pct/-0.09pct/+0.66pct。
    2024年前三季度，公司研发费用0.98亿元，同比+3.09%；2024Q3，公司研发费用0.30亿元，同比+20.35%。公司持续加大研发投入，面向智慧校园解决方案、智慧政企与农水解决方案、智能终端设备等业务，掌握自主知识产权，提升核心竞争力。
    打造“小美同学”赋能AI+教育，扩大开源鸿蒙终端应用
    目前公司的人工智能技术主要应用于AI+教育应用场景。公司基于盘古大模型、通义千问大模型打造了“小美同学”校园生活AI产品。“小美同学”融合了数字人、语音识别、语义理解和大语言模型等先进技术，通过集成大模型的RAG/Agent/nl2sql等能力，精确解读并响应广大师生的各种需求，并在业务落地学校获得良好反响。
    2024年6月，公司完美校园APP作为首批支持HarmonyOSNEXT的教育垂直领域原生应用代表之一，亮相HDC2024开发者大会。公司已和开源鸿蒙生态伙伴合作，部分产品已通过OpenHarmony兼容性测评，并获得OpenHarmony生态产品兼容性证书，未来，公司将逐步扩大开源鸿蒙在智能终端上的应用。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高校信息化龙头公司，持续发展新产品与新业务，有望受益教育信息化、智慧政企等需求提升与人工智能技术发展。我们预计公司2024-2026年实现营收11.42/13.43/15.56亿元，归母净利润1.35/1.65/2.00亿元，对应2024-2026年EPS为0.28/0.35/0.42元，PE为36/29/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：生产经营季节性波动风险、应收账款较高的风险、核心技术及知识产权保护风险、政策风险、行业竞争加剧。
   

2024年三季报点评：2024Q3单季度净利润同比上涨，新项目积极推进

聚合顺(605166)
    事件:
    2024年10月29日，聚合顺公告2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入53.33亿元，同比上升21.83%；实现归母净利润2.34亿元，同比上升55.58%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比上升53.93%；销售毛利率8.40%，同比上升1.51个pct，销售净利率5.25%，同比上升1.45个pct；2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.68亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入18.15亿元，同比+13.07%，环比-3.40%；实现归母净利润为0.81亿元，同比+61.94%，环比-2.11%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比+61.53%，环比-3.98%；销售毛利率为8.73%，同比+2.17个pct，环比+0.27个pct；销售净利率5.33%，同比+1.79个pct，环比-0.04个pct；截至2024Q3期末，公司存货金额为5.39亿元，同比+38.77%，环比+27.73%；2024Q3单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.09亿元，同比-39.98%，环比-17.01%。
    投资要点:
    公司产品价格上涨，2024Q3单季度净利润同比上升
    2024年前三季度，公司尼龙切片实现营收53.30亿元，同比+21.91%；产量40.67万吨，同比+17.75%；销量40.44万吨，同比+14.95%，销售均价为1.32万元/吨，同比+6.05%。2024Q3单季度，公司尼龙切片实现营收18.12亿元，同比+13.07%，环比-3.54%；产量14.24万吨，同比+15.02%，环比+2.39%；销量14.14万吨，同比+11.58%，环比-0.50%，销售均价为1.28万元/吨，同比+1.34%，环比-3.06%。
    2024Q3单季度公司实现归母净利润0.81亿元，同比上升61.94%。公司销售费用率0.12%，同比-0.13个pct，环比+0.01个pct；管理费用率0.53%，同比+0.01个pct，环比-0.01个pct；财务费用率
    0.51%，同比+0.20个pct，环比+0.39个pct；研发费用率2.86%，同比+0.39个pct，环比+0.19个pct。
    新项目积极推进，市占率有望提升
    公司紧跟市场动态，不断完善产品序列，扩产产品层次，优化产品结构，满足市场需求。2024上半年，公司“研发中心”项目建设有序推进，公司研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品，已投放市场；募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序建设；年产22万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中，其中，18万吨/年的产能预计2024年四季度可达试运行状态。
    消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升
    近年来，受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2024年1-9月，我国PA6产量和表观消费量分别为488.85万吨和461.46万吨，分别同比增长22.81%和20.51%。受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71.97、92.04、116.11亿元，归母净利润分别为3.16、4.10、5.23亿元，对应PE分别10.68、8.23、6.45倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。
   

2024年三季报点评：扎实推进增储上产，Q3净利润创历史同期新高

中国海油(600938)
    事件:
    2024年10月28日，中国海油发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1166.59亿元，同比增长19.47%；加权平均净资产收益率为16.43%，同比增长0.98个百分点。销售毛利率54.45%，同比增加4.85个百分点；销售净利率35.79%，同比增加3.96个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收992.54亿元，同比-13.51%，环比-13.92%；实现归母净利润369.28亿元，同比+8.98%，环比-7.71%；ROE为5.14%，同比减少0.15个百分点，环比减少0.47个百分点。销售毛利率56.14%，同比增加9.35个百分点，环比增加2.15个百分点；销售净利率37.22%，同比增加7.67个百分点，环比增加2.51个百分点。
    投资要点:
    成本竞争优势持续巩固，Q3净利润创历史同期新高
    2024年前三季度，世界经济增长动能不足。美国通胀压力减缓，美联储于9月宣布降息，进入降息周期。中国经济延续恢复态势，中国政府提出多项改革措施提振市场情绪，但稳增长压力仍存。国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为81.82美元/桶，同比基本持平。公司扎实推进增储上产和降本增效，成本竞争优势持续巩固，在同等国际油价下，净产量和净利润同比大幅提升，均创历史同期新高。2024Q3，公司实现营业
    收入992.54亿元，环比-160.48亿元，同比-154.99亿元；毛利润557.18亿元，同比+20.28亿元，环比-65.36亿元；归母净利润369.28亿元，同比+30.44亿元，环比-30.84亿元；投资净收益6.75亿元，同比-8.70亿元，环比+6.99亿元；公允价值变动净收益2.71亿元，同比+7.05亿元，环比-3.82亿元。前三季度，公司的平均实现油价为79.03美元／桶，同比上升2.9%；平均实现气价为7.78美元／千立方英尺，同比下降1.8%。桶油主要成本管控良好，前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.75/16.42/4.59/1.57亿元，同比+0.02/-1.02/+0.28/+2.07亿元，环比+0.04/-1.27/+0.32/-14.22亿元。
    扎实推进增储上产，未来增长动能强劲
    2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，中国净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；海外净产量172.9百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。第三季度，公司实现净产量179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。
    2024年前三季度，公司资本支出约人民币953.4亿元，同比增加6.6%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造，其中第三季度共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。
    开发生产方面，2024年前三季度，公司绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。
    高盈利+高分红价值凸显，所属集团央企经营考核位居第一
    公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，在中国海域拥有较高的勘探成功率。目前，公司在产油气田超过120个，已在中国海域建成完善的海上生产设施和海底管网系统。
    2024年8月29日，公司发布2024年中期股息分配方案，为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，结合公司的实际情况，公司以总股本475.50亿基数，向全体股东每股派发0.74港元（含税），其中A股股息以人民币支付，折算汇率后0.68元人民币，合计派发现金红利311.18亿元，股利支付率达40.28%，创历史同期新高。
    盈利预测和投资评级考虑到原油价格大幅波动，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为4245、4753、4959亿元，归母净利润分别为1479、1579、1636亿元，对应PE分别8.5、8.0、7.7倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原油价格大幅波动风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；汇率风险。
   

2024Q3业绩点评：业绩同环比快速增长，盈利能力改善显著

华纬科技(001380)
    事件:
    2024年10月26日，华纬科技发布2024年三季报：2024Q3公司实现收入5.27亿元，同比/环比+53.37%/+31.41%；实现归母净利润0.72亿元，同比/环比+58.39%/+77.21%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比/环比+76.11%/+75.03%。
    投资要点:
    公司2024Q3业绩同环比大幅增长。2024Q3公司实现收入5.27亿元，同比/环比+53.37%/+31.41%；实现归母净利润0.72亿元，同比/环比+58.39%/+77.21%，公司营收利润大幅增长。公司采用以销定产模式，其收入端快速增长主要得益于公司新产能的逐步释放和下游核心客户销量的增长。根据公司2024年半年报，公司募投项目持续投产爬坡，新产能释放带动公司收入增厚，“新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在2024年12月31日达到可使用状态，“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”和“研发中心项目”预计在2025年一季度实现达产，“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在2025年内达到可使用状态。从下游核心客户销量来看，根据Marklines数据，比亚迪、吉利汽车三季度销量环比分别提升15%/13%。
    公司2024Q3盈利能力改善显著。公司Q3毛利率为26.68%，同比/环比分别提升1.17pct/4.52pct，公司Q3净利率为14.53%，同比/
    环比分别提升1.04pct/4.03pct。费用端，公司Q3期间费用率为9.67%，同比/环比分别优化0.39pct/0.97pct，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/2.42/4.28%/0.10%，同比分别
    0.21pct/-0.45pct/-0.87pct/+0.56pct。我们认为，公司的盈利能力大幅改善主要得益于公司成本费用端的优化以及募投项目爬产逐步调试至较好状态，设备运行和生产员工的效率提升，进一步产生规模效应。
    盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现收入16.85、20.88、25.61亿元，同比增速为36%、24%、23%；实现归母净利润2.24、2.70、3.32亿元，同比增速37%、21%、23%；EPS为1.22、1.48、1.81元，对应PE估值分别为19、16、13倍，看好公司未来的成长与发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3单季度净利润环比下降，产品结构持续优化

三角轮胎(601163)
    事件:
    2024年10月29日，三角轮胎公告2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入76.12亿元，同比-3.28%；实现归母净利润8.84亿元，同比-16.44%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同比-21.40%；销售毛利率18.73%，同比-2.71个pct，销售净利率11.61%，同比-1.83pct；经营活动现金流净额为7.65亿元，同比-41.73%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入26.08亿元，同比-2.49%，环比0.36%；实现归母净利润为2.72亿元，同比-39.59%，环比-14.59%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比-44.64%，环比-10.65%；经营活动现金流净额为2.88亿元，同比-19.97%，环比-39.53%。销售毛利率为16.72%，同比-7.56个pct，环比-2.15个pct；销售净利率为10.41%，同比-6.40个pct，环比-1.74个pct。
    投资要点:
    原材料价格上涨，2024Q3单季度净利润同环比下降
    2024年前三季度实现营业收入76.12亿元，同比-3.28%；实现归母净利润8.84亿元，同比-16.44%。其中，2024年前三季度公司实现毛利润14.26亿元，同比-2.61亿元；期间费用5.51亿元，同比-0.11亿元；资产减值损失0.18亿元，同比减少0.19亿元；信用减值损失0.13亿元，同比减少0.02亿元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为3.82%，同比+0.09个pct；管理费用率为2.46%，同比+0.12个pct；研发费用率为1.46%，同比+0.15个pct；财务费用率为-0.51%，同比-0.27个pct。2024年前三季度公司实现经营活动现金流净额7.65亿元，同比-41.73%。
    2024Q3单季度公司实现归母净利润2.72亿元，同比-39.59%，环比-14.59%，主要受原材料价格上涨、成本上升影响。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.67%，同比-0.09个pct，环比持平；管理费用率为2.33%，同比-0.03个pct，环比-0.25个pct；研发费用率为1.52%，同比+0.09个pct，环比-0.12个pct；财务费用率为-0.33%，同比-0.33个pct，环比+0.46个pct。轮胎产销方面，2024Q3单季度公司实现轮胎产量622.49万条，同比-0.73%，环比-1.31%；实现轮胎销量618.93万条，同比-5.08%，环比-2.69%；轮胎销售均价418.70元/条，同比+2.77%，环比+2.56%。
    持续优化产品结构，增强轮胎市场竞争力
    公司持续优化产品结构，不断提升产品性能。商用车胎方面，公司开发超低滚阻产品，丰富原有TF01产品系列，进一步开发TF21驱动轮专用产品；开发适用于城市渣土车、中长途牵引车的EV专用花纹产品；完成部分宽基产品花纹的升级换代。进一步丰富乘用车产品深度，完成全新一代中欧高速雪地胎系列产品、电动汽车专用产品的研发。工程胎重点开发了适用矿山的高载荷系列工程子午胎和49寸巨胎产品。在配套市场方面，公司完成比亚迪、上汽通用五菱、现代企业、吉利、郑州日产及江铃等多个配套项目的开发及投产；巨胎产品获得欧洲客户的认可。
    重视投资者回报，实施高水平现金分红
    公司2023年度分红方案已经于2024年6月26日经股东大会审议通过，现金分红5.36亿元，占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润的38.39%，较上一年提高了8.02个百分点。2016-2023年，公司累计实现净利润70.45亿元，累计现金分红约22.40亿元，平均分红率达31.80%。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为103.59、113.26、120.66亿元，归母净利润分别为11.69、12.75、13.70亿元，对应PE分别9.77、8.96、8.34倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，看好公司长期成长。维持“买入”评级。
    风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。
   

2024年三季报点评：烯烃产销量环比下降影响Q3业绩，内蒙古项目投产在即

宝丰能源(600989)
    事件:
    2024年10月31日，宝丰能源公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%；实现归属于上市公司股东的净利润45.37亿元，同比增长16.60%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比增长0.24个百分点。销售毛利率33.76%，同比增长3.59个百分点；销售净利率18.69%，同比减少0.38个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收73.77亿元，同比+0.91%，环比-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比-24.60%，环比-34.59%；ROE为3.03%，同比减少1.52个百分点，环比减少1.68个百分点。销售毛利率34.12%，同比减少0.30个百分点，环比减少4.11个百分点；销售净利率16.70%，同比减少5.65个百分点，环比减少5.03个百分点。
    投资要点:
    烯烃产销量及价格环比略降，影响公司Q3业绩
    2024Q3，公司实现营业收入73.77亿元，同比+0.66亿元，环比-12.93亿元；实现归母净利润12.32亿元，同比-4.02亿元，环比-6.52亿元；实现毛利润25.17亿元，同比基本持平，环比-7.97亿元。公司业绩环比下滑主要系：（1）三季度公司烯烃及EVA产销量环比下降，导致三季度营收环比下降。2024Q3，公司聚乙烯产量24.86万吨，同比+3.53万吨，环比-3.28万吨，销量为25.05万吨，同比+5.47
    万吨，环比-2.92万吨；聚丙烯产量25.69万吨，同比+7.79万吨，环比-4.37万吨，销量为25.21万吨，同比+8.73万吨，环比-5.25万吨；EVA产量为2.93万吨，环比-2.46万吨，销量为2.60万吨，环比-3.24万吨。（2）受到原油价格环比下降影响，公司主要产品聚烯烃价格环比下降。据wind数据，2024Q3聚乙烯均价为8352元/吨，同比-0.01%，环比-2.08%，价差为4536元/吨，同比+1.94%，环比-3.77%；聚丙烯均价为7774元/吨，同比+2.48%，环比-1.16%，价差为3959元/吨，同比+7.47%，环比-2.28%；焦炭均价为1627元/吨，同比-14.29%，环比-7.25%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.20/2.86/1.83亿元，同比+0.02/+080/+0.20/+1.31亿元，环比-0.19/+0.07/-0.15/-0.35亿元。2024Q3公司投资净收益为-0.35亿元，同比-0.40亿元，环比-0.88亿元；营业外支出为2.00亿元，同比+1.35亿元，环比+0.08亿元。
    据wind数据，2024年四季度以来（截至2024年10月30日），聚乙烯价格为8475元/吨，同比+2.82%，环比+1.47%，价差4628元/吨，同比+17.68%，环比+2.02%；聚丙烯价格为7769元/吨，同比+0.63%，环比-0.07%，价差3921元/吨，同比+15.00%，环比-0.94%；焦炭价格为1637元/吨，同比-23.57%，环比0.60%。公司内蒙古项目投产在即，我们看好公司四季度业绩。
    内蒙古项目投产在即，规划新疆煤制烯烃项目
    公司内蒙古烯烃项目投资建设按计划顺利推进，进入投产倒计时。10月9日，由杭氧配套的目前全球单厂规模最大的烯烃厂、规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃项目的6套11万等级首套空分设备成功出氧；2024年10月14日，由中国化学所属十四公司承建的内蒙
    古宝丰煤基新材料项目烯烃装置首系列中交。该项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。本次烯烃装置中期交工，为项目首套中交装置。内蒙古项目投产后公司烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。
    2024年7月30日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区，项目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。据经济观察报，新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为2.19万亿吨，占全国煤炭资源预测储量
    的40.6%。但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤产量增长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》提出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能，加大准东、哈密、吐鲁番、准南等地煤炭勘探开发，推动一批支撑性煤电项目建设，开工建设一批煤制烯烃、煤制气项目，推动煤炭分级分质清洁高效利用，力争原煤产量达到5亿吨，着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为340、545、587亿元，归母净利润分别为65、136、171亿元，对应PE分别18、9、7倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：2024年Q3毛利率同比提升，经营杠杆助公司Q3扣非归母净利润同比高增87.8%

中国重汽(000951)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，其中Q3为91.9亿元，同比/环比分别下降13.2%/29.2%；前三季度累计实现归母净利润9.3亿元，同比增长42.5%，其中Q3为3.2亿元，同比增长97.9%。公司前三季度累计
    实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长34.1%，其中Q3为2.7亿元，同比增长87.8%。
    投资要点:
    2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。公司2024年Q1-Q3营收同比增长9.2%，Q3同比下降13.2%，优于行业整体水平。
    2024年Q3毛利率同比显著提升，助公司利润同比快速增长2024年Q1-Q3毛利率为7.7%，同比增长0.4pct，其中Q3为8.3%，同环比分别提升1.7和1.1pct。高ASP的出口市场带动，使公司在Q3营收略有下滑的情况下盈利快速提升。2020年、2021年中国重汽H的平均ASP为28.2万元，由于2020年、2021年中国重汽H出口占其整体销量比重不大，分别为11.1%与19.2%，我们认为可
    将28.2万元作为国内重卡均价的近似值，据海关总署，2023年我国出口重型牵引车与货车ASP分别为31.9与29.9万元，价差分别达到3.7与1.7万元。
    公司是重卡出口龙头，出口高景气持续将帮助公司持续增长公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位，出口景气度持续将帮助公司维持增长。据海关总署，2024年前9个月我国累计出口重卡25.8万辆，同比增长12.6%，从增速看，我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。其中非洲2018年-2023年复合增速与2024年Q1-Q3累计增速分别为21.3%与31.5%，东南亚为15.6%与33.4%，拉丁美洲为28.7%与19.6%。这与我国重卡产品性价比高、供应稳定，目标市场经济持续发展，卡车需求向上的逻辑吻合。俄罗斯是我国重卡出口增速最快、体量最大的目的地市场之一，我们认为尽管报废税提升，但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高，对于其进口需求或维持在较高水平。我们按照俄乌冲突前（2020年及2021年）本土品牌市占率50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算，2024年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降10%-20%左右，约9-10万辆，2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降20%-30%左右，约6-8万辆。综合各目的地市场，我们认为2023年30万辆将是中国重卡出口增长的起点，出口高景气持续将帮助公司持续增长。
    盈利预测和投资评级公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续十几年占据行业首位，在国内市场持续复苏，出口市场高景气持续的背景下，我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入492、587与711亿元，同比增速17%、19%与21%；实现归母净利润15、17与23亿元，同比增速为37%、18%与30%。EPS为1.26、1.48与1.93元，对应当前股价的PE估值分别为13、
    11与8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
   

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，深化AI-in-ALL技术战略

紫光股份(000938)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%。
    2024Q3，公司实现营业收入208.89亿元，同比增长8.97%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%。
    投资要点:
    前三季度新华三营收稳健，H3C海外自主渠道营收同比+69%2024年前三季度，新华三实现营业收入402.66亿元，同比+7.18%；其中，国内政企业务收入316.83亿元，同比+11.91%，主要是今年互联网厂商加大投资力度，部分行业客户需求恢复快，叠加公司产品优势明显，2024年陆续中标多个重要项目；国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元。H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%。
    公司收购控股子公司新华三30%少数股东股权事宜在9月初顺利完成交割，收购完成后持股比例增至81%。随着收购交易的完成，新华三将会在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能。
    2024Q3利润率暂时承压，费用控制成果显现
    2024年前三季度，公司销售毛利率为17.59%，同比-2.31pct；净利率3.44%，同比-1.47pct。2024Q3，公司销售毛利率为14.97%，同比-4.14pct，环比-3.31pct；净利率为1.43%，同比-3.30pct，环比-3.47pct。我们认为，利润率暂时承压，或主要系互联网等客户占比提升，以及AI服务器等增速较快所致。
    公司期间费用率较为稳健。2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%，同比-0.68/-0.01/-1.16pct；研发费用37.75亿元、同比-9.84%。2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为4.34%/1.20%/6.53%，同比+0.11/+0.17/-0.84pct。公司表示，2024年四季度及2025年上半年，公司在销售费用和管理费用上会以比较审慎的原则去管理，但在研发层面上，会继续聚焦于重点产品的持续投入。
    深化AI-in-ALL技术战略，图灵小镇迈入价值变现阶段
    公司深入发展“算力×联接”。①算力：公司发布G7系列模块化异构算力服务器，也发布傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。②联接：公司发布业界首个CXL-O光互连解决方案，首发支持1.6T端口速率的智算交换机等；公司推出智算网络解决方案，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。
    继在杭州、郑州、咸阳、马鞍山、贵阳等地实现“图灵小镇”落地之后，杭州图灵小镇算力运营平台暨图灵中试创新发展试验基地正式运营，标志着图灵小镇迈入价值变现的全新阶段。实现智算中心从“建设、生态、运营、赋能“到”销售、服务”的完整商业闭环。
    盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于AIGC技术革命。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿，归母净利润分别为24.20/28.67/34.60亿元，EPS分别为0.85/1.00/1.21元/股，当前股价对应PE分别为29/25/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新华三股权收购不及预期等。
   

2024年三季报点评：Q3盈利同比改善，新材料项目投产在即

金发科技(600143)
    事件：
    2024年10月29日，金发科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入404.6亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长41.0%；销售毛利率12.2%，同比下降1.5个pct，销售净利率0.8%，同比下滑0.3个pct；经营活动现金流净额为14.7亿元。
    其中，2024年Q3公司实现营业收入171.2亿元，同比+22.8%，环比+33.3%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+1886.4%，环比+9.8%；经营活动现金流净额为0.7亿元。销售毛利率为10.8%，同比-2.4个pct，环比-2.6个pct。销售净利率为0.4%，同比+0.8个pct，环比-1.3个pct。
    投资要点：
    改性塑料亮眼，绿色石化减亏，Q3盈利同比改善
    2024Q3，公司实现归母净利润3.0亿元，同比增加2.88亿元，环比增加0.27亿元。2024Q3公司归母净利润同比改善，主要由于改性塑料板块产品的订单增加带来利润增长、绿色石化板块亏损收窄，毛利润同比增加0.11亿元，环比增加1.32亿元。此外，公司财务费用同比/环比分别减少0.97/1.44亿元；管理费用同比/环比分别增加0.22/2.48亿元；研发费用同比/环比分别增加1.42/1.25亿元；资产减值损失同比减少1.58亿元，环比增加0.15亿元；少数股东损益绝对值同比/环比分别增加1.58/1.70亿元。
    2024Q3分板块来看，改性塑料板块实现销售收入85.0亿元，同比+8%，环比+5%；销量67.6万吨，同比+8%，环比+11%，其中，环保高性能再生塑料销量为7.89万吨。新材料产品销售收入9.8亿元，同比+19%，环比+9%；销量6.6万吨，同比+41%，环比+24%，其中完全生物降解塑料销量为5.25万吨，特种工程塑料销量0.65万吨。绿色石化板块实现营收35.5亿元，同比+29%，环比+39%；销量47.4万吨，同比+16%，环比+40%。
    石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即
    公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司2024年中报，公司年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯-丙烯腈-ABS产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。
    新材料领域，据公司2024年中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.15、21.63亿元，对应PE分别为23、15、11倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
    风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。
   

2024年三季报点评：新签订单持续保持良好态势，期待Q4业务恢复

凯莱英(002821)
    事件:
    2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入41.40亿元(同比-35.14%)，剔除大订单影响后同比增长4.48%，归属于上市公司股东的净利润为7.10亿元(同比-67.86%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为6.63亿元(同比-67.41%)。2024年单Q3季度实现营业收入14.43亿元（同比-18.09%），剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元(同比-59.68%)。
    投资要点:
    小分子业务毛利率水平有所改善，剔除大订单影响后营收环比增长2024年前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%；单Q3季度小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。2024年前三季度小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及临床后期项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源。
    新兴业务项目即将进入交付期，Q4季度有望恢复增长态势2024年前三季度新兴业务收入7.45亿元，同比下降8.37%，主要受生物医药融资复苏缓慢影响所致；单Q3季度新兴业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况来看，Q4季度新兴业务将重新恢复增长态势。2024年前三季度新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，特别是海外项目的增多，这一问题会逐渐得到缓解。
    持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局公司在欧洲的首个研发及中试基地SandwichSite已投入运营，并已开始承接订
    单。公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，截至2024年三季报公司多肽固相合成产能超20000L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需
    求。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为59、70、83亿元，归母净利润为10、13、15亿元，对应PE为30、24、20x，维持“买入”评级。
    风险提示1、汇率风险；2、政策变化风险；3、临床项目运营风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。
   

2024年三季报点评：营业收入再创历史新高，盈亏情况逐渐好转

敏芯股份(688286)
    事件:
    10月30日，敏芯股份发布2024年三季报：2024Q1-Q3公司实现营业收入3.37亿元，同比增长29.95%，其中2024Q3收入1.31亿元，同比增长26.75%，环比增长11.52%。毛利率方面，2024Q1-Q3毛利率22.05%，同比增加7.64pct；其中2024Q3毛利率23.01%，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct。净利润方面，2024Q1-Q3归母净利润为-0.48
    亿元，同比增长41.58%；其中2024Q3归母净利润为-0.13亿元，同比增长55.2%，环比增长37.55%；2024Q1-Q3扣非归母净利润为-0.44亿元，同比增长50.13%，其中2024Q3扣非归母净利润为-0.07亿元，同比增长77.4%，环比增长65.63%。
    投资要点:
    2024Q3营业收入再创新高，加码研发助力新产品持续发力。公司2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年前三季度，公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，公司费用化的研发投入金额为5833.48万元，再创历史新高。受益于公司在新产品领域的持续发力，压力产品线收入同比增长156.61%。压力产品线增长主要得益于新品类微差压传感器产品的贡献，微差压产品收入同比增长474.65%。其中，气压计产品在获得国内知名客户突破认证使用后，逐渐向其他品牌扩展渗透，新产品销量的快速增长有力地改善了公司的产品结构并推动公司营收规模的不断扩大。
    2024Q3毛利率创近两年单季度产品综合毛利率新高，盈亏情况逐渐好转。2024年第三季度，公司扣非归母净利润为-712.05万元，亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元。2024年第三季度，公司产品综合毛利率为23.01%，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，创近两年单季度产品综合毛利率新高。受益于公司高毛利新产品的收入占比不断扩大，公司2024年前三季度以及第三季度经营情况同比均有明显的好转，产品的盈利能力得到了改善，公司盈亏情况逐渐好转。
    盈利预测和投资评级公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的公司，有望凭借技术积累及研发投入，在未来市场中继续提升市场地位。预计公司2024-2026年营业收入分别为4.88/6.13/7.70亿元，2024-2026年归母净利润分别-0.24/0.25/0.63亿元。2024-2026年PS分别为5.47/4.36/3.46倍。公司技术及产能端有望保持持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期、2）行业竞争加剧风险、3）晶圆厂产能及价格波动风险、4）产品导入进度不及预期、5）新产品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：24Q3营收和扣非利润转正，AI需求带动出货好转

长飞光纤(601869)
    事件：前三季度，公司实现营业收入86.94亿元，同比-13.31%；实现归母净利润5.73亿元，同比-34.94%；实现扣非净利润3.08亿元，同比-56.63%；24Q3公司实现营业收入33.46亿元，同比+7.46%；实现归母净利润1.95亿元，同比-28.65%，实现扣非净利润1.88亿元，同比+28.48%。
    公司费用管控和现金回流改善，下游AI领域带动出货改善。
    2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为26.80%/28.79%/27.67%，24Q3公司毛利率相比去年同期+1.95pct，环比-1.12pct，24Q3公司期间费率为18.8%，相比去年同期-2.0pct，环比-1.7pct，预计随着AI领域产品出货提升，毛利率将持续改善。2024Q3公司经营性现金净流入5.30亿元，同比环比均实现增长，同时截至2024年三季度末，公司应收账款和应收票据共计为60.36亿元，同比+7.3%，增长缓于营收增速，公司现金回流与费用管控能力持续提升。
    CRU预测2024年为国内光纤底部，2025年将迎来复苏。根据CRU10月发布预测，全球光纤光缆需求在2024年基本持平，2025年将迎来复苏，年增长率约为6.2%，需求达到5.68亿芯公里，主要来自于美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。国内市场方面，中国市场将从2024年的负增长到2025年会有2.3%的增长，一方面主要运营商都在减少对固网和移动网络的投资，导致光纤光缆需求减少，另一方面，运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，短期多膜光纤在数据中心、G.654.E光缆在骨干线路的应用不足与抵消普通光缆需求的下降，预计多模光纤将以每年10%的速度增长。光纤光缆出口方面，为应对海外对国内光缆反倾销税，中国厂商开始在海外建立光缆生产厂，一方面就近服务客户，另一方面规避反倾销风险，因此光纤出口逐年上升。
    康宁业绩持续超预期，预计AI建设与海外电信传输增长将带动全球光纤需求上行。近日全球光纤龙头康宁（CORNING）发布2024年三季报，公司实现核心销售收入37.3亿美元，同比+8%，净利润6.1亿美元，同比+20%，二季度之后业绩持续超市场预期，主要受益于光通信业务的良好表现，光通信业务12.46亿美元，同比+36%，其中企业业务同比+55%，下游传统运营商市场与AI带动的数据中心建设均实现高速发展，三季度康宁与AT&T和Lumen达成的合作协议。海外AI数据中心内部与传输需求提高，以及海外运营商传输需求改善对有效带动全球光纤出货改善，我们看好AI基础设施建设对光纤产业链需求的促进效用。
    投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润12.16/13.32/14.17亿元，对应PE17/15/14x，维持“推荐“评级。
    风险提示：AI基础设施建设带动光纤出货增速不及预期，光纤出口海外的管制增多。

公司信息更新报告：Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润

报喜鸟(002154)
    2024Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润，维持“买入”评级
    2024Q3营业收入10.56亿元（同比-11.73%，下同），归母净利润0.71亿元（-51.68%），扣非归母净利润0.56亿元（-60.24%），2024Q1-Q3收入35.36亿元（-3.6%），归母净利润4.15亿元（-25%），扣非归母净利润3.59（-25.6%）。考虑核心品牌哈吉斯、报喜鸟线下零售表现较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.4/7.3亿元（原为6.4/7.3/8.1亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为10.4/9.0/7.9倍，哈吉斯短期受终端消费客流下滑影响但渠道拓展顺利推进，预计2025年新开店爬坡及多品类多系列发展下重回成长轨道，维持“买入”评级。
    Q3报喜鸟及哈吉斯终端零售疲软，宝鸟受发货节奏影响下滑，乐飞叶表现亮眼（1）报喜鸟：我们预计2024Q3收入下降10%左右，流水下降15-20%，其中7、8月流水为10-20%下滑，9月流水跌幅加深至-20%左右，收入与流水降幅差距我们预计加盟发货所致。（2）哈吉斯：我们预计2024Q3收入下降5-10%，流水同步下滑，其中7、8月流水微增，9月流水双位数下降。（3）宝鸟：我们预计2024Q3收入下降25-35%主要系发货节奏影响，预计Q4发货恢复增长。（4）其他品牌：我们预计2024Q3乐飞叶收入增长15-20%，恺米切下降15-20%。
    2024Q3毛利率小微提升，盈利受销售及财务费用影响，存货周转天数提升（1）盈利能力：2024Q3毛利率为62.9%（+0.1pct），归母净利率6.7%（-5.6pct），扣非净利率5.3%（-6.4pct）。期间费用率52.5%（+7.6pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct，销售费用增加主要系加大直营市场开拓力度，截至2024H1直营新开52家，直营门店数量占比40%左右，此外Q3增加新品营销推广投入，财务收入减少主要系利率下降。（2）营运能力：截至2024Q3末经营性活动现金流净额为1.41亿元（-67.29%），销售回款减少的同时货品采购、工资、品牌推广等支出同比增加；存货13.05亿元（+8.7%），存货周转天数288天（+29天）。
    风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

公司信息更新报告：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速

永辉超市(601933)
    公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显
    公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78亿元（2023年同期为0.52亿元）；2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元）。考虑到消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-3.20/2.88/8.38亿元（原值0.86/4.23/8.70亿元），对应EPS为-0.04/0.03/0.09元，当前股价对应PE为-144.0/159.8/54.9倍。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。
    公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑
    公司主营收入分地区来看，2024Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15亿元，同比分别-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023年同期减少所致。盈利能力方面，2024Q3公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。
    学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等
    自2024年6月起，永辉超市启动学习胖东来门店调改，截至10月底，调改门店总数达到10家。从完成调改的门店样本看，均实现了客流及日销的亮眼增长，整体已能达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。供应链方面进步尤其明显，2024Q3推出自有品牌SKU共23支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品市场曝光度和销售潜力。其中，精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元。此外，调改组也正着手拟定调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开，接下来永辉超市门店调改即将进入加速阶段。
    风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。

2024年三季报点评：Q3收入和利润皆表现亮眼，公司开启投资并购

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年10月28日，三只松鼠发布2024年三季报：2024年Q1-3公司实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%。其中，2024Q3公司实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。
    投资要点:
    Q3公司收入延续增长态势。公司Q3收入同比+24%，在去年较高基数下依旧实现高速增长，持续验证D+N全渠道协同打法的成效，我们预计Q3全渠道营收皆实现持续增长，其中线上无论是抖音还是传统电商渠道仍保持较高增速，中秋期间线下分销礼盒预计也有较好贡献，分销业务方面，公司将从过去的“批发式分销”转向“深度分销”，聚焦日销品打造，目前已经推出105款日销品并逐步铺向终端，通过集约化供给的方式实现效率的大幅提升，同时公司推出鼠销宝数字化分销工具，实现对终端真实动销数据的收集和分析，此外公司还推出了联合市场费用投入、售后兜底等新政策，充分激活业务潜力，预计后续新分销业务将有较好的收入贡献。
    成本及费用优化，盈利能力实现大幅提升。2024Q3公司实现毛利率24.46%，同比+0.11pct，环比+2.56pct，我们认为主要得益于1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力；2）收入增长带来的规模效应。费用
    端，公司2024Q3销售/管理费率分别为19.08%/2.52%，同比-0.21pct/-0.44pct，费用投放节奏有所放缓。综上，公司2024Q3实现归母净利率2.46%，同比+1.51pct，环比+3.76pct；实现扣非归母净利率1.82%，同比+1.09pct，环比+4.25pct，盈利能力大幅提升。
    公司公告总投资6.6亿元，加码零售、制造和品牌端。公司①拟以不超过人民币2亿元、0.6亿元、1亿元分别收购湖南爱零食、爱折扣、致养食品的控制权或相关业务及资产，我们认为此举为公司在线下折扣业态长远布局考虑（爱零食预计全国1800家门店）；②拟合计投资不超过人民币2亿元，完善华东（芜湖）、北区（天津）、西南（简阳）零食产业园建设，我们认为此举有助于提升公司自主制造端占比，进一步带动供应链实现价值溢出；③拟合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，我们认为鉴于小鹿蓝蓝的成功孵化，此举有助于公司进行品牌多元化探索。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，线上渠道增长稳健，分销短板有望迎来改善，多品牌布局提升收入弹性。利润端，公司不断加码上游供应链，有望自产比例，从而提升盈利能力。目前2024前三季度收入和利润皆实现较高增长，我们认为公司2024全年激励目标达成置信度高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+38%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

2024年前三季度业绩点评：边际降速，节奏务实

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司发布前三季度业绩报告，24Q1~Q3实现营收679亿元，同比+8.6%，归母净利润249亿元，同比+9.2%。24Q3营收173亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。
    Q3高基数下增速回落，1618保持相对引领。Q3收入/利润分别同比+1.4%/1.3%,1是高基数扰动(23Q3单季同比达17%)；2是24Q3中秋高端送礼需求遇冷，动销环比承压。①普五24年明确经销配额只减不增，目前回款进度90%+，部分区域已完成全年回款任务，Q3中秋后出货节奏有所放缓，预计对单季收入同比有一定拖累。②1618、低度持续培育终端消费氛围，配合红包投放增强渠道推力，主抓宴席开瓶场景，预计前三季度分别兑现20%+、10%左右收入增长。③经典五粮液成立平台公司后，各地尚在招商筹备过程中，预计年内收入贡献不大。
    结构优化拉升毛利率，费投增加盈利平稳。1）收现端：24Q3公司销售收现同比+18.7%，24Q3公司收现比为163%，主系春节票据打款集中于Q3进行到期兑付。截至24Q3合同负债同比/环比分别+31/-11亿元，收入+△预收同比-7.9%，主系普五提价背景下H1渠道打款进度偏快。2）利润端：24Q3公司净利率同比基本持平，毛、销增幅互抵。①24Q3毛利率同比+2.8pct，判断主系普五发货开始按1019新价格执行，同时1618产品对价格也有拉高。②24Q3销售费率同比+2.8pct，主系1618、低度、系列酒现金红包保持大力度投放。③24Q3管理费率（含研发）同比+0.3pct，保持相对平稳。
    盈利预测与投资评级：年内普五动销保持稳健，看好24年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同期1618、低度、文化酒等产品多点开花，需求弱势环境下仍实现增量开拓。此外，公司发布《24-26年度股东回报规划》，承诺2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），对应24年股息率下限为3.5~4.0%，进一步优化股东回报。我们调整2024-2026年归母净利润至329、371、418亿元（前值334.1/373.3/424.4亿元），同比+9%/13%/13%，当前市值对应2024-2026年PE为18/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。

2024年三季报点评：Q3盈利短期承压，积极布局金属增材制造产业链提振后续业绩

铂力特(688333)
    事件:
    2024年10月29日，铂力特发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入7.32亿元（yoy-1.34%），取得归母净利润0.27亿元（yoy-30.62%），取得扣非归母净利润-0.26亿元（去年同期为0.14亿元）；2024Q3公司营业收入1.41亿元（yoy-53.53%），归母净利润-0.61亿元（去年同期为0.21亿元），扣非归母净利润-0.80亿元（去年同期为
    0.14亿元）。
    投资要点:
    下游需求减少导致公司三季度销量同比下滑，2024Q3业绩不佳。1）收入和净利润方面：2024年前三季度公司营收7.32亿元（yoy-1.34%），归母净利润0.27亿元（yoy-30.62%），其中Q3营业收入1.41亿元（yoy-53.53%），归母净利润-0.61亿元（去年同期为0.21亿元）。公司三季度营收相较于二季度及去年同期下滑明显主要原因系市场增量需求减少，去年消费电子领域为3D打印行业提供了较多增长，今年需求相对下滑，导致3D打印行业销量整体抗压，公司业绩表现不佳。公司三季度出现净亏损的原因一方面在于收入大幅减少，另一方面系研发费用同比增长较大所致，2024Q3营业成本占营收比例同比+27.62pct，研发费用率同比+39.08pct。2）毛利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率40.37%，同比-6.32pct，Q3毛利率为16.94%，同比-27.62pct。
    公司持续加大研发投入，经营现金流情况好转、账面资金充足。1）期间费用方面：2024年前三季度公司销售费用（yoy+6.91%）占比营收为8.12%，管理费用（yoy-18.70%）占比营收为13.02%，公司经营效率提高；2024年前三季度研发费用（yoy+37.72%）占比营收为25.56%，公司继续加大技术研发创新力度，2024Q3研发投入合计同比提高52.47%，占营收比例同比增加39.08pct，主要系研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致；2024年前三季度财务费用（yoy-65.61%）占比营收为0.88%。2）经营活动现金流方面：2024年前三季度公司经营活动现金流净额为-2.34亿元，较去年同期缩窄0.29亿元，经营现金流情况有一定好转。3）货币资金及合同负债方面：截至2024年9月30日，公司账面货币资金约15.61亿元，账面资金充裕、为公司资金流动性提供保障；合同负债金额为6918.10万元，同比+211.46%。
    募投项目稳步推进，公司积极布局金属增材制造产业链，提高金属增材制造产品及原材料粉末的产能，打开下游航空航天等市场的应用增量。一方面，公司2023年实施的募投项目实际募集资金30.1亿元，将投资24.5亿元于金属增材制造大规模智能生产基地项目，目前有关金属增材制造建设项目前三期所有地块均已开工建设，四期于2024年4月举行了上梁仪式，预计项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天等领域对增材制造快速增长的需求，以及对3D打印行业内对金属增材制造粉末的需求。另一方面，公司拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目，拟投资10亿元，建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线；在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成铂力特金属增材制造粉末原材料产业化基地。目前，在航空航天领域3D打印已发展成为提升其设计与制造能力的一项关键技术，可以突破传统制造技术对结构尺寸、复杂程度、成形材料的限制，实现复杂内部结构并提高零件性能。随着3D打印在下游渗透率的提高，以及公司项目投产后产能的逐渐释放，双重因素将助力公司业绩回升、并打开后续增量。
    盈利预测和投资评级：金属3D打印在航空航天、消费电子等领域，渗透率有望提高，公司作为国内金属3D打印龙头企业，正积极布局金属增材制造产业链，产能释放叠加行业β向上，我们看好公司后续业绩增长。考虑到目前公司盈利短期承压，我们预计2024年业绩基本与去年持平，公司2024-2026年营业收入为12.40/22.43/28.99亿元，2024-2026年归母净利润为1.44/3.83/5.14亿元，对应PE为85/32/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）增材制造装备关键核心器件依赖进口；2）技术迭代及产业化风险；3）下游客户领域较为集中；4）市场竞争加剧；5）
    收入季节性波动风险等；6）业绩不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3利润端表现亮眼，静待投交活跃带动业绩回暖

恒生电子(600570)
    事件：恒生电子于10月30日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比下降26.57%；前三季度扣非净利润2.67亿元，同比下降50.28%。
    Q3单季度利润大幅增长，主要为确认投资收益所致。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润4.16亿元，同比增长159.18%；单季度实现扣非净利润1.32亿元，同比下降51.70%。公司单季度归母净利润大幅增长，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益，确认非经常损益3.14亿元。
    收入有所承压，关注成交量大幅上升带来的系统升级需求。收入端来看，第三季度实现营收13.52亿元，同比下降12.26%。公司的营收变动主要系财富科技服务收入下降所致，2024年前三季度财富科技营收8.03亿元，同比下滑20.3%。其他核心业务中，资管科技业务前三季度营收10.10亿元，同比下滑3.4%；运营与机构业务营收7.86亿元，同比下滑6.5%。
    新产品持续拓展，关注后续信创带来的积极变化。三季度末，恒生新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司（以下简称招商信诺资管）成功上线。这是保险资管行业首家O45落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托账户和保险资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户。在当下金融信创持续推进的背景下，叠加市场成交量大幅跃升对交易系统稳定性带来更高的要求，公司的核心产品有望持续受益。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为14.73、17.26、20.17亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为33/28/24倍，考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

2024三季报点评：国内外销售拓展助力业绩增长，未来产能即将部分释放：中草香料（920016）

》研报附件原文摘录）
中草香料(920016)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入1.56亿元，比上年同期1.45亿元增长7.87%；实现归属于上市公司股东的净利润3287.24万元，比上年同期2943.60万元增长11.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2039.34万元，同比-21.74%。
    国内外销售市场拓展助力业绩增长：（1）2024年Q1-Q3营收同比+7.87%，主要系公司积极拓展国内外销售市场，并维系、保持与已有客户良好合作所形成。（2）2024年Q1-Q3营业成本1.06亿元，较上年同期增长9.77%，主要是公司提升营销力度与科研投入，造成销售费用与研发费用增加所致。
    市场扩容叠加集中度提升，公司发展空间可期：（1）香料市场规模持续增长：我国2020年香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元；香精产量约31.7万吨，销售额约240亿元。根据中国香料香精化妆品协会发布的《香料香精行业“十四五”发展规划》，到2025年我国香精产量将达到40万吨，香料产量达到25万吨，行业主营业务收入达到500亿元。（2）行业集中度提升空间大：由于技术、人才、资金等方面的限制，我国香精香料行业集中度较低，“十三五”期间，我国香料香精生产企业超过1,000家。受行业转型升级、结构调整和国家化工、环保等监管政策趋严的影响，部分中小企业加快出局或整合，规模以上企业凭借规模化生产技术创新等降低生产成本，竞争优势凸显，行业集中度将逐渐提升。
    技术创新顺应行业发展大势，募投项目提升公司核心竞争力：（1）公司WS系列新型凉味剂克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代。公司的核心产新型凉味剂产品上技术先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代。（2）公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目(一期)”项目有利于丰富公司产品种类、提升全产业链规模化生产能力，提升公司核心竞争力。中草香料有望通过本次募投项目提升盈利能力，保持公司在行业内的市场竞争力。募投项目中的中草新材料部分计划在今年四季度投入试生产并释放部分产能。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.48/0.58/0.72亿元，对应EPS分别为0.62/0.76/0.94元/股，对应当前股价的PE分别为47/39/31倍。基于公司募投项目产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；环保风险；安全生产的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，看好半导体业务持续放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    半导体与光伏设备加速验收，Q3业绩稳步增长：2024年前三季度公司实现营收15.44亿元，同比+51.2%，主要系半导体与光伏设备验收数量增加；归母净利润1.51亿元，同比-2.8%；扣非净利润为1.14亿元，同比-0.7%，主要系研发投入增加。Q3单季营收为7.57亿元，同比+18.4%，环比+22.9%；归母净利润为1.08亿元，同比+24.7%，环比+174.8%；扣非净利润为1.03亿元，同比+47.9%，环比扭亏为盈。
    Q3净利率环比持续改善，持续加大研发投入：2024年前三季度毛利率为38.34%，同比-4.0pct；销售净利率为9.76%，同比-5.4pct；期间费用率为27.70%，同比+1.2pct，其中销售费用率为3.64%，同比-2.1pct，管理费用率为9.55%，同比-0.4pct。研发费用率为13.27%，同比+2.2pct，财务费用率为1.24%，同比+1.5pct。2024Q1-Q3公司研发投入3.38亿元，同比+82.0%，占收入比例为21.89%，其中超过60%投向半导体领域。Q3单季毛利率为38.28%，同环比-3.7pct/+1.1pct；销售净利率为14.25%，同环比+0.7pct/+7.9pct。
    存货&合同负债同比高增，Q3经营性现金流环比收窄：截至2024Q3末公司合同负债为24.59亿元，同比+25.0%；存货为44.16亿元，同比+56.5%，表明公司在手订单充足。Q3公司经营性现金流为-1.96亿元，现金净流出环比继续收窄。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是去年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们下调微导纳米2024-2026年归母净利润分别至3.1（原值4.0）/5.2（原值6.2）/7.1（原值7.9）亿元，当前股价对应动态PE分别为38/23/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：前三季度扣非利润大幅增长，重要订单落地再次验证实力

石基信息(002153)
    事件概述：2024年10月30日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长8.46%；归母净利润1588.34万元，同比增长10.16%。
    2024年前三季度扣非业绩高增，重要订单落地再次说明自身实力。2024年前三季度公司实现扣非归母净利润1167.44亿元，同比增长123.91%，2024Q3单季度扣非归母净利润同比减亏。
    2024年10月28日公司发布公告，公司全资子公司Shiji Deutschland GmbH与Kempinski Hotel S.A.签订协议，约定公司将为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台（PMS）、石基支付解决方案等产品。
    凯宾斯基酒店集团承诺促使协议中列出的参与酒店在本SEP-SOW生效日期至2025年12月31日期间订购石基软件作为服务包，并向石基和/或石基关联公司支付第一年的费用。特别提到在整个协议期限内，客房数量应至少保持在协议中列出的参与酒店总客房数量的90%。凯宾斯基酒店集团创建于1897年，是欧洲历史最悠久的豪华酒店集团，拥有和管理覆盖35个国家的82家酒店和公寓，包括21913间客房。因此，签约凯宾斯基集团意味着又一家知名国际型连锁酒店集团高度认可公司SEP的领先性，再一次验证了石基企业平台领先的PMS功能、高水平的集团化管理，为石基企业平台在欧洲酒店市场及全球酒店市场树立重要的标杆效应。
    SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。1）云POS方面，截至2024年上半年，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近4000家。2）石基企业平台方面，截至2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、New Hotel Collection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家。3）2024年6月底公司SaaS业务ARR达到44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务ARR增长约30.8%。
    投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和Infrasys Cloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。预计2024-2026年归母净利润分别为0.84/2.10/4.75亿元，对应PE为248X、99X、44X。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为6X、5X、4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入67.43亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长25.21%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.73%，环比增长7.68%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长20.01%，环比增长5.30%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入24.20亿元，环比增长7.68%。从主要下游2024Q3表现来看：国内新能源乘用车销量322.90万辆，环比增长21.13%，其中A0级及以上纯电车型销量150.18万辆，环比增长15.97%，插混车型销量140.94万辆，环比增长26.12%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为23.96%，环比提升1.13个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效+规模效应所致。期间费用方面，公司2024Q3期间费用率为10.21%，环比提升0.90个百分点；其中，公司2024Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，环比分别基本持平/+0.16/+0.20/+0.54个百分点。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润2.65亿元，环比增长5.30%；对应归母净利率10.95%，环比下降0.25个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.31亿元、12.66亿元、15.46亿元（前值为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.22元、1.49元、1.83元（前值为1.19元、1.48元、1.81元），市盈率分别为23.55倍、19.17倍、15.70倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。