公司信息更新报告：成本红利持续释放，新兴业务打开成长空间

安琪酵母(600298)
    收入高增，利润短期扰动，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.0%。单Q2营业收入46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.0%；扣非后归母净利润4.08亿元，同比+0.8%。利润增速弱于收入主因汇兑损失拖累，扣非利润增速弱于归母净利增速主因政府补助增加。考虑到海外短期扰动和汇兑损失，我们下调2026-2027年归母净利润至18.3/22.5（前值19.7/24.1）亿元，新增2028年归母净利润26.0亿元，EPS为2.11/2.59/3.00元，对应PE为19.9/16.1/14.0倍，全球酵母龙头海外扩张与成本下行周期共振，新业务有望打开成长天花板，维持“买入”评级。
    国内需求持续修复，新兴业务表现亮眼
    2026Q2公司收入增长稳健，分业务看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料业务收入分别为34.3/2.7/1.2/5.7亿元，同比分别+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%，核心主业酵母及深加工产品保持稳健增长态势，估计主因酵母需求改善、YE等衍生品延续高增，其中战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。分区域看，2026Q2国内市场受益于下游需求复苏，收入26.8亿元（YoY+16.1%），延续一季度高增；国外市场收入19.4亿元（YoY+9.2%），增速因地缘政治影响海运而阶段性放缓，但需求基础依然稳固，预计后续订单有望回补。
    成本红利逐步释放，汇兑损失拖累短期利润
    2026Q2公司毛利率为27.1%（YoY+0.9pct），主要受益于糖蜜等原材料价格仍在下行周期，成本红利逐步释放。费用方面，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3pct/+0.0pct/+0.2pct/+1.8pct。2026Q2归母净利率为9.8%（YoY-0.7pct），利润率承压主因财务费用率同比+1.8pct，2026H1人民币升值导致产生汇兑损失8559万元（2025H1为汇兑收益5851万元），Q1/Q2财务费用分别同比+2528%/+2380%，对短期利润形成较大拖累。
    成本红利有望延续，酵母蛋白持续培育新增长点
    展望未来，收入端，海外业务在短期扰动因素消退后，随着印尼工厂等新产能的释放，有望恢复较高增长。酵母蛋白受益于乳清蛋白价格高企带来的替代需求，快速实现商业化起量，随着未来规划产能落地有望成为新的增长点。盈利端，短期糖蜜价格预计将延续下行，持续提供成本红利，同时产品结构持续优化，叠加海运、汇兑波动缓和，有望带来公司利润率水平的上移。
    风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。

煤电一体优势彰显，量利双增值得期待

国电电力(600795)
    2026年8月17日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收790.29亿元（同比+1.8%），归母净利润30.14亿元（同比-18.2%）。其中，Q2实现营收398.60亿元（同比+5.3%），实现归母净利润16.16亿元（同比-13.9%），业绩优于市场预期，主要为火电盈利超预期。
    经营分析
    分板块而言，火电板块：2026H1归母净利润达16.66亿元（同比-15%），受益于装机投产、完成上网电量1637亿千瓦时（同比+7.8%）；煤电上网电价为0.409元/度，同比-0.019元/度；入炉标煤单价837元/吨，同比+5.36元/吨，涨幅为0.64%（上半年秦皇岛现货煤价同比+89.61元/吨，涨幅达13.23%）。综合影响下，公司上半年火电度电净利润同比仅下滑6厘、为2.3分。
    水电板块：2026H1归母净利润10.81亿元（同比+22%），完成上网电量231亿千瓦时（同比+1.7%），水电电价为0.273元/度、同比基本持平，利用小时数小幅下滑9小时。上半年已新增水电装机1.72GW，今年预计还将投产1.62GW，届时公司水电装机提升20%+。新能源板块：2026H1贡献归母净利润6.20亿元（同比-45%），其中风电3.97亿元（同比-25%）、光伏2.23亿元（同比-62%），受市场化交易导致的电价下降等影响（2026H1风电电价同比-1.4分、光伏-2.0分），上半年风、光度电利润已下降至0.052、0.026元。展望后续，公司火电业务背靠集团煤电运一体产业链，上半年长协煤比例达99%，伴随电价触底向上，火电盈利将大幅改善；水电大渡河集中投产贡献增量，水电装机增长20%+，且改善调节能力。此外，公司作为集团常规能源整合平台，集团仍储备70GW+未上市水电、火电资产；2026年7月公司新注册200亿元公司债券，拟将用于支付资产并购现金对价、项目投资等用途，期待优质资产整合加速。承诺25-27年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，当前具备4.4%股息率；同时承诺将每年中期、年度各进行一次分红，期待年内中期分红落地。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司营业收入分别为1734、1769、1777亿元，同比分别+1.9%、+2.0%、+0.5%，归母净利润分别为59.67、77.84、83.46亿元，同比-16.7%、+30.4%、+7.2%，对应EPS分别为0.335、0.436、0.468元。公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，股票现价对应A股2026-2028年PE估值为14.94、11.46、10.69倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

AIASIC订单高速增长，量产服务放量驱动收入高增

芯原股份(688521)
    2026年8月17日，公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入18.64亿元，同比增长91.37%；实现归母净利润-6.12亿元，去年同期为-3.20亿元；扣非归母净利润-6.22亿元，去年同期为-3.58亿元。2026H1公司实现毛利5.84亿元，同比增长38.44%，综合毛利率31.34%，同比下降11.98pct，主要受收入结构变化影响。
    经营分析
    AI算力需求拉动芯片定制业务高增，数据处理成为公司第一大下游应用。2026H1公司实现设计服务收入3.50亿元，同比增长50.73%，其中AI算力相关设计服务收入1.44亿元，占设计服务收入比重超过41%；量产服务收入11.63亿元，同比增长185.29%，2026年上半年共有109款量产芯片贡献收入，另有59个现有芯片设计项目待量产。分下游看，数据处理领域收入达到7.32亿元，同比增长292.17%，收入占比提升20.11pct至39.27%。
    在手订单快速抬升，AI ASIC/AI算力构成订单主体，中期收入可见度进一步增强。截至2026年6月末，公司在手订单达到124.49亿元，较2026Q1末增长142.52%，其中量产服务在手订单超过100亿元；在手订单中超过83%来自数据处理领域，且主要为AI ASIC相关项目。2026年1月1日至8月17日，公司累计新签订单进一步达到151.42亿元，已达到2025年全年新签订单59.60亿元的254%，其中AI算力相关订单占比90%、数据处理领域订单占比89%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收62.80亿元、101.65亿元、153.94亿元，同比增长99.21%、61.87%、51.44%，实现归母净利润0.26亿元、4.64亿元、14.85亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发风险；行业竞争加剧风险；客户集中度高的风险；公司股东减持的风险。

Q2全地形车量价齐升，燃油摩托海外高增

春风动力(603129)
    2026年8月17日，公司披露2026年中报，26H1实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%。其中，26Q2实现营收80.27亿元，同比+43.22%；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+17.20%，收入增长较26Q1进一步提速。
    经营分析
    全地形车：高端车型驱动量价齐升，核心业务延续高增长。26H1全地形车销量13.11万台，同比+28.8%；实现收入71.46亿元，同比+51.05%，ASP约5.45万元，同比+17.3%。高端旗舰Z10实现批量交付并切入北美高端价格带，U10PRO等车型保持良好表现；公司全地形车出口额占全国出口额的72.47%，龙头地位稳固。燃油摩托车：海外市场加速拓展，国内龙头优势稳固。26H1燃油摩托车销量19.64万台，同比+30.62%，实现收入约40.00亿元，同比+19.5%。其中，海外销量9.80万台，同比+37%，实现收入23.15亿元，同比+40.41%，欧洲、拉美及亚洲市场渠道扩张贡献主要增量；国内销量9.84万台，同比+24%，实现收入16.85亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位。
    电动两轮车：极核保持较快增长，产品及渠道布局持续完善。26H1极核销量33.80万台，同比+35%，实现收入11.62亿元，同比+33.15%。公司持续推出EZ、AE系列新品，覆盖电动自行车及电动摩托车多个价格带；上半年极核门店总量突破2600家，渠道下沉及产品矩阵扩充有望支撑业务规模继续提升。
    成本与研发投入影响利润释放，费用效率持续改善。26H1公司毛利率27.26%，同比-1.12pct，其中26Q2毛利率26.29%，同比-1.05pct。26H1研发费用同比+43.24%，主要系公司加大动力、三电、智能化及新品开发投入；叠加财务费用同比增加2.43亿元，利润增速承压。销售/管理费率分别下降0.51/0.60pct，规模效应与运营效率显现。
    盈利预测、估值与评级
    公司全地形车高端化、燃油摩托车全球化及极核规模扩张逻辑持续兑现。我们预计26-28年归母净利润分别为22.1/27.6/35.0亿元，同比+32%/+25%/+27%。当前股价对应PE估值为18/14/11倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。

构建自贸港国际中转枢纽优势，铸就全球一流五星航空品牌

海航控股(600221)
    海航控股为海南自贸港核心主基地航司，位列国内主要航空运输企业第一梯队。公司以航空客运为核心主业，依托海口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。2025年，公司经营效益持续修复，旅客运输量、货邮运输量、ASK、RPK等核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望后续，海南自贸港封关将进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空枢纽的战略定位。伴随第五、第七航权开放、中转便利化、“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网络端和成本端释放盈利弹性。首次覆盖，给予公司增持评级。
    支撑评级的要点
    基本面修复趋势明确，客运主业稳步恢复，国际航线与货运业务贡献增量。公司作为海南自贸港核心航空承运人，依托海口主运营基地构建辐射全国、连接全球的航线网络。2025年，公司实现营业收入684.71亿元（+4.96%），归母净利润19.80亿元，实现扭亏为盈。运营端看，全年旅客运输量达7,058万人次（+3.75%），货邮运输量达60万吨（+20.08%）；ASK与RPK分别同比增长8.20%和8.58%，客座率修复至83.79%。其中，国际市场RPK同比增长41.32%，国际航线修复有望继续对公司收入及盈利弹性形成支撑。
    海南封关重塑主基地战略价值，推动海口枢纽由“目的地机场”向“中转枢纽”演进。海南自贸港封关的核心在于制度型开放，将提升国际人员、资本、服务及货物流动便利度。对海航控股而言，政策红利主要体现在四个维度：一是旅游消费、商务会展与入境便利政策叠加，进出岛客流中枢有望抬升；二是第五、第七航权及中转便利化政策落地，推动海口枢纽由“终点站”向“中转站”演进；三是“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油政策有望降低税负、飞机引进和航班运营成本；四是航空维修、货运物流及临空保障业务有望共享封关带来的产业链外溢红利。
    行业需求延续修复，票价市场化提升航司单位收益弹性。民航运输需求具备较强的顺周期与消费属性。伴随国内商务及旅游出行需求释放、国际航线持续恢复，以及海南自贸港旅游热度提升，航空客运需求中枢有望继续上移。同时，民航票价市场化改革持续推进，航司在核心航线上的定价自主权提升，有助于在供需改善周期内改善单位收益（Yield）。海航控股主基地卡位海南自贸港，兼具政策杠杆、核心客流和国际中转弹性，具备较好的中长期成长空间。
    估值
    我们预计公司2026-2028年的营业收入为791.02/854.26/912.30亿元，同比增长15.5%/8.0%/6.8%，实现归母净利润21.40/35.61/53.42亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.12元/股，PB分别为7.8/5.2/3.5倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。

二季度净利同环比提升，主营产品价格上行

云天化(600096)
    核心观点
    公司2026年二季度归母净利润同环比增长。公司2026年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利润15.10亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；毛利率/净利率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。
    公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17亿元，占总营收比例分别为33%/11%/20%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+20%/-1%/-4%，环比+6%/+3%/+2%；销量分别为91.67/68.74/62.40万吨，环比-26%/-1%/+2%。国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕
    结束后国内需求回落，公司磷肥销量季节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中枢回落、步入震荡格局。上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料不含税采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，天然气采购均价1.95元/立方米，同比+89%/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，有力支撑毛利率修复。
    磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸铁不含税销售均价分别为5436/10135/26439/11422元/吨，同比+26%/+2%/+29%/-，环比+16%/+10%/+27%/+14%；销量分别为13.47/2.66/0.47/2.48万吨，环比+9%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025年有
    所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。
    投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为10.3/9.9/9.6X，维持“优于大市”评级。

南孚表现稳健，新兴产业布局深化

安孚科技(603031)
    2026年8月17日公司披露2026年半年报，上半年实现营收23.8亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长84.4%。单Q2实现营收10.5亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长77.5%。
    经营分析
    南孚主业经营保持稳健。26年上半年公司实现营业收入23.78亿元，同比-2.04%，主要系2025年3月终止红牛系列产品代理业务、原有代理业务收入缩减所致，剔除该影响后南孚电池整体经营保持稳健。分品类看，碱性电池实现收入19.8亿元、碳性电池收入1.9亿元、其他电池收入1.1亿元、其他产品收入0.9亿元，南孚子品牌的综合市占率进一步提升。
    深化新增长曲线战略布局。报告期内，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微股权比例由4.32%提升至8.51%，易缆微掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，技术实力位居全球前列，有望充分受益于AI带来的高速光芯片市场扩容。此外，公司通过战略投资杭州华昇迈布局高端半导体装备赛道，成立合资公司切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域，有望充分受益于国内半导体自主可控、人工智能产业发展的国家顶层战略。
    持股比例提升增厚利润。26年上半年公司归母净利润同比大幅增长84.4%，主要系公司持续推进南孚股权回收，公司持有南孚电池权益比例提升至46.02%，显著增厚归母净利润。盈利能力方面，26Q2公司毛利率48.2%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/5.4%/3.2%/1.7%，同比分别-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值形成汇兑损失。
    盈利预测、估值与评级
    南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，后续对南孚权益比例有望进一步提升、增厚利润。新增长曲线战略布局不断深化，产业
    化落地正稳步推进，长期空间广阔。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.2、5.2、5.8亿元，同比+87.7%、+21.6%、+12.7%，当前股价对应PE估值为38.6、31.7、28.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产品替代风险；并购重组进展不及预期。

2026年中报点评：主业价格修复助力盈利弹性凸显

众兴菌业(002772)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收10.85亿元，同比+19.55%，实现归母净利润1.91亿元，同比+176.51%；实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比+207.93%。
    点评：业绩大幅增长，主业景气度显著回升。公司2026年上半年营收、利润均实现强劲增长，盈利能力得到显著修复。业绩增长的核心驱动力在于主营产品金针菇和双孢菇销售价格同比提升，带动毛利率大幅改善。分产品看，金针菇业务受益于行业去产能后供需格局的改善，价格回暖，报告期内实现营收4.16亿元，同比+29.83%，毛利率大幅提升30.04个百分点至24.67%，成为利润增长的主要弹性来源。双孢菇业务作为公司业绩的“压舱石”，市场供需平稳，价格稳中有升，实现营收6.38亿元，同比+11.54%，并维持了35.62%的高毛利率水平，为公司贡献了稳定的利润。公司销售费用增速远低于营收增速，体现了良好的费用管控能力。
    行业景气改善，双主业协同发展。公司作为行业龙头，形成了金针菇和双孢菇协同发展的稳健业务结构。金针菇作为周期性产品，其产能收缩具有长期性，行业仍处于长期回暖周期，价格回升带动公司该业务板块盈利能力显著修复。双孢菇业务：作为公司业绩的“压舱石”，双孢菇业务继续保持稳健。公司在该领域具备技术和规模优势，毛利率稳定在30%以上，为公司提供了稳定的利润和现金流贡献。双孢菇业务的稳定发展，有效平滑了金针菇等单一品种的周期性波动风险
    多元化布局，冬虫夏草打开想象空间。公司在稳固主业的同时，积极布局以冬虫夏草为代表的珍稀食药用菌新业务，打造新的盈利增长点。公司投资设立河北众兴、汉中众兴以实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，同时新乡众兴、清水众兴的相关项目已建成投产。新业务已初见成效，上半年冬虫夏草（生态繁育）产品实现营业收入2581.13万元。尽管该业务目前仍面临技术稳定性、市场推广及价格波动等多重风险，但其高毛利特性为公司打开了长期成长空间，提供了估值弹性。
    盈利预测与投资建议：不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计2026-2028年EPS分别为1.03元、1.13元、1.25元，对应动态PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节性波动风险。

淡季收入短期承压，提价有望带动下半年改善

贵州茅台(600519)
    投资要点
    公司发布2026年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润907.03/445.17/444.64亿元，同比+1.47%/-1.95%/-2.04%。26H1公司毛利率/归母净利率为89.56%/48.24%，分别同比-1.74/-1.6pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.47%/3.94%/0.12%，分别同比-0.1/-0.12/+0.04pct。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润375.75/172.74/172.24亿元，同比-5.23%/-6.9%/-7.1%。26Q2公司毛利率/归母净利率为89.48%/45.97%，分别同比-1.15/-0.82pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.26%/4.74%/0.15%，分别同比-0.19/0.27/0.03pct。
    26H1公司实现销售收现984.22亿元，同比3.51%；经现净额706.91亿元，同比+575.72亿元；26H1末合同负债31.78亿元，同比-23.29亿元，环比+1.50亿元（去年同口径环比-32.81亿元）。经营活动产生的现金流量净额增加主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少。合同负债同比下滑预计与公司今年渠道改革，加大直营占比、以及非标代售有关，经销商只需交保证金，整体来看导致经销商提前打款减少。
    分产品看，26Q2茅台酒/系列酒收入分别为317.20/50.53亿元，同比-0.98%/-25.03%；分渠道看，直销/经销收入分别为224.58/143.15亿元，同比33.77%/-34.88%；分地区看，国内/国外收入358.88/8.85亿元，同比-3.00%/-50.15%。i茅台单Q2收入187.11亿元，同比283%，占整体收入比例51%，同比提升38pct。
    盈利预测与投资建议
    公司飞天动销稳健、淡季批价稳中有增助力提价基础，市场化改革下，价格本身能很大程度反应出需求端韧性。下半年逐季进入低基数，叠加飞天等产品提价，我们预计下半年公司营收利润增速有望环
    1776.38/1855.91/1945.43亿元，同比3.25%/4.48%/4.82%，归母净利润831.71/862.19/912.85亿元，同比1.03%/3.66%/5.88%，对应当前股价PE为19/19/18倍，维持“买入”评级。2025年公司分红+回购占利润比例为86%，若按2026年86%的分红率来计算，对应当前股价公司股息率在4.4%。
    风险提示：
    批价下行风险；库存风险；食品安全风险。

业绩超预期，看好资源整合成长空间

华锡有色(600301)
    事件
    8月17日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中2Q26实现营收18.82亿元，环比+62.58%、同比+21.97%；归母净利润3.52亿元，环比+93.51%、同比+54.09%。
    点评
    锡价上涨、锌成本下降推动盈利放量。2Q26公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-8.35%/+4.76%/-1.84%/+0.12%，同比分别-31.20%/+51.02%/-2.07%/+7.24%。2Q26公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+83.79%/+26.07%/+94.62%/-91.52%，单位成本环比+1.23%/-14.03%/+12.18%/-30.42%，单位毛利环比+11.37%/+45.72%/-7.26%/+5.53%。锡价延续上行、锌锭成本显著下降，叠加锡锭和锌锭销量增长，共同推动2Q26业绩环比改善。2Q26公司毛利为8.25亿元，环比+71.64%、同比+42.63%；毛利率为43.82%，环比+2.31pcts、同比+6.35pcts。
    费用管控良好，资本结构持续优化。2Q26公司期间费用为1.14亿元，环比+14.26%、同比+11.89%；期间费用率为6.06%，环比-2.56pct、同比-0.55pct。其中财务费用同比-44.74%，主要得益于融资借款规模压降；研发费用同比-25.71%，主要因研发项目投入节奏阶段性调整。截至2Q26末，公司资产负债率为29.53%，环比1Q26下降1.32pcts，资本结构持续优化。
    资源保障与扩产项目稳步推进。1H26公司持续推进锡、锑、铟等核心矿种勘查以及探矿权续期、矿点调查工作；铜坑矿区锡锌矿、高峰公司100+105号矿体深部开采工程按期推进。佛子冲古益选厂技改完成后，浮选能力有望由1100吨/日提升至1500吨/日；巴里选矿厂智能化改造推动锡金属回收率同比提升约1pct。
    看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸佤邦复产及印尼出口进度低于预期，供给增量有限；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。若后续流动性改善，锡价有望进一步上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为66.2/90.7/96.4亿元，实现归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS分别为2.17/3.17/3.42元，对应PE分别为23/16/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

业绩超预期，省内持续下沉攻坚

今世缘(603369)
    2026年8月17日，公司披露2026年中报：1）26H1公司实现营收64.4亿元，同比-7.4%；归母净利20.8亿元，同比-6.6%。2）26Q2实现营收21.1亿元，同比+14.1%；归母净利7.0亿元，同比+19.2%。
    经营分析
    营收拆分：（1）分产品：26H1特A+类/特A类分别实现营收37.4/23.1亿元，同比分别-13.2%/+3.4%；26Q2特A+类/特A类实现营收13.0/6.8亿元，同比+13.6%/+17.3%。期内公司主要系低基数下恢复性增长，相对而言~100元大众价位产品恢复较优，系大众价位需求韧性及淡雅等单品在该价位凭借性价比与产品认知使得势能上行。
    （2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收56.7/6.7亿元，同比分别-9.4%/+7.2%；26Q2分别实现营收18.4/2.3亿元，同比分别+14.3%/+21.7%。省内分区域来看：26Q2淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收3.6/4.5/2.2/2.3/4.8/1.0亿元，同比+17.5%/+5.3%/+21.5%/+8.7%/+20.8%/+15.5%。扬泰区域延续较好的份额提升态势，26H1营收已超24年同期；省内公司聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。从报表结构来看：（1）26H1归母净利率同比+0.3pct至32.3%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率-0.3pct。26Q2归母净利率同比+1.4pct至33.0%、利润率恢复超预期，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率-5.1pct。从26H1视角看，销售费用中广告费同比-13%、综合促销费-18%。
    （2）26Q2销售收现18.1亿元，同比-11%；26H1末合同负债余额8.4亿元、同比+40%，26Q2营业收入+△合同负债同比-27%。26Q2回款端指标下滑主要系26Q1末合同负债余额较高（26Q1末合同负债余额同比+190%）、即回款集中于26Q1，且26H1票据余额较25年同期增加约0.8亿元、当期不形成现金流入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为100.4/104.3/111.5亿元，同比分别-1.4%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.1/27.3/29.3亿元；EPS为2.09/2.19/2.35元，公司股票现价对应PE估值分别为14.2/13.6/12.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

半年报点评：上半年业绩表现亮眼，外延并购奠定成长空间

盛屯矿业(600711)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收192.64亿元，同比+39.56%；实现归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；实现扣非净利润19.13亿元，同比+64.63%；实现经营活动净现金流22.85亿元，同比+29.49%。公司上半年创造了历史上最好的半年度业绩。
    核心产品产销量数据：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到13.22万吨，钴产量0.37万金属吨；印尼镍产量达到2.12万金属吨，在印尼政策调整与成本端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长25.6%，经营业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入42.13
    亿元，毛利率9.50%，同比增加5.61个百分点；其中华金矿业销售黄金
    156.31kg，实现营收1.45亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现营业收入3.07亿元，贸易业务占比逐步缩减。
    公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）公司于2025年10月公告，拟以现金方式收购加拿大Loncor公司，以取得其位于刚果(金)的金矿资产Adumbi，该项目黄金资源量超过100吨，公司拟于矿区周边建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年。公司已于2026年2月完成项目并购。2）公司于2026年4月公告，拟以现金收购NovelMining旗下Nkoyi50%的股权，以获得Nkoyi间接持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有该特定铜钴矿采矿权30%的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域，现有铜矿资源的品位为1.66%且伴生钴品位为0.67%，铜钴资源储量丰厚且具备较大增储潜力，未来主要为露天开采。公司已于2026年7月完成项目并购。
    风险提示：矿山工程建设低于预期的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

26H1点评：业绩超预期，增长再提速

学大教育(000526)
    事件：26H1，公司实现收入21.6亿元、同增12.9%，归母净利润3.0亿元、同增30.9%，扣非后净利润3.0亿元、同增43.4%。
    点评：
    26Q2收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，收入同增22%/15%/11%/14%/10%/15%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1回暖，Q2表现更进一步。
    全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入20.9亿元、同增13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业务中，招生人数同增17%，在校生人数同增12%，新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。
    26Q2毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增1.6pct至41.4%，25年个性化学习中心扩张10%，专职教师数量扩充28%，在26年带来经营杠杆的释放。
    26Q2期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减0.7pct至5.4%，管理费用率同减1.3pct至11.8%，研发费用率同减0.2pct至0.6%，财务费用率同减0.2pct至1.0%。
    26Q2收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、提供劳务收到的现金同增13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至26年6月末，合同负债达6.5亿元、同增8.5%。
    盈利预测与投资评级：25H2经历阵痛期后，26年逐季向好，26Q2收入、利润、收款全面提速。上调26/27/28年归母净利润预测至3.12/3.82/4.52亿元，当前股价对应PE估值为13x/10x/9x，估值性价比凸显，维持“买入”评级。
    风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

公司事件点评报告：逐步走出底部，稳百亿基本盘

今世缘(603369)
    事件
    2026年8月17日，今世缘发布2026年半年报：2026H1总营收64.36亿元（同比-7%），归母净利润20.82亿元（同比-7%），扣非净利润20.96亿元（同比-6%）。其中2026Q2总营收21.13亿元（同比+14%），归母净利润6.97亿元（同比+19%），扣非净利润7.15亿元（同比+22%）。
    投资要点
    盈利能力继续回升，费用精准投放
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.7pct/+0.8pct至74.1%/73.6%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-5.1pct至14.5%/14%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-1.3pct至2.9%/4.4%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.3pct/+1.4pct至32.4%/33%。2026H1末合同负债8.42亿元，环比减少7.2亿元；销售商品、提供劳务收到现金65.95亿元，环比增加18.07亿元。
    产品结构开始优化，省外依托“六聚焦”战略
    产品端，2026H1特A+类/特A类产品营收分别为37.43/23.07亿元，分别同比-13%/+3.4%；产品结构开始优化。区域端，2026H1省内/省外营收分别为56.68/6.73亿元，分别同比-9.4%/+7.2%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为11.55/7.64亿元，分别同增3.5%/1.4%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026H1末公司共有1465个经销商，净增加107个；其中省内798个，净增加16个；省外667个，净增加91个。省外开拓一切顺利，实属不易。
    盈利预测
    2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司激励拖累短期业绩，海外业务实现快速增长

禾望电气(603063)
    核心观点
    2026年上半年公司实现归母净利润1.56亿元，同比-36%。2026H1实现营业收入17.25亿元，同比-8.43%；归母净利润1.56亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-45.54%。综合毛利率37.86%（+1.20pct），净利率9.86%（-3.25pct）。
    新能源电控主业承压。2026H1新能源电控业务收入13.27亿元，同比-12.90%，毛利率34.75%（+2.29pct）；工程传动业务收入2.84亿元，同比+25.74%，毛利率41.63%（-6.08pct）。
    海外业务高速增长。海外收入主要归属新能源电控板块，上半年实现海外营业收入3.88亿元，同比+163.17%，毛利率43.68%（同比-10.97pct）；同期公司国内营收整体为12.95亿元，同比-23.67%，受到国内新能源板块拖累。激励费用拖累短期业绩。2026H1期间费用率28.83%（+6.58pct），管理/财务费用同比+62.7%/+61.5%，主因股权激励摊销与汇兑损失增加。2026H1经营活动现金流净额1.83亿元，同比+3.56亿元（+205.91%）。
    全球化布局初见成效。公司在巴西、土耳其、美国等地设立子公司，上半年海外收入占比超20%，光伏与储能业务渠道拓展顺利，带动海外营收爆发式增长，构建起覆盖多区域的销售与服务网络，全球化布局初见成效。
    风险提示：国内新能源装机需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：维持"优于大市"评级。公司是国内新能源电控核心企业，出海收入保持高增速，国内基本盘毛利率稳定。2026-28年因股权激励费用形成阶段性的表观业绩压力，但可持续盈利能力和现金流稳中向好。短期有望实现AIDC业务订单逻辑，长期发展前景可期。考虑到公司期权及股权激励费用拖累业绩表现，我们下调2026-2027年盈利预测至4.2/6.6亿元（原预测为6.9/8.3亿元），新增2028年盈利预测9.3亿元，同比-22%/+58%/+42%。当前股价对应PE分别为38.3/24.3/17.2倍，维持“优于大市”评级。
    一、营收与利润短期承压，Q2环比显著改善
    公司2026H1实现营业收入17.25亿元，同比下降8.43%；归母净利润1.56亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下降45.54%。综合毛利率为37.86%，同比上升1.20pct；净利率为9.86%，同比下降3.25pct。

AIDC与储能业务共振，全球化布局加速推进

盛弘股份(300693)
    核心观点
    2026年上半年实现归母净利润2.3亿元，同比+44%。2026H1实现营业收入17.59亿元，同比+29.16%；归母净利润2.28亿元，同比+44.11%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+50.45%。综合毛利率40.70%（同比+1.70pct），归母净利率12.93%（同比+1.3pct）。
    AIDC与储能双赛道驱动业绩增长。2026年上半年工业配套电源收入4.41亿元，同比+57.8%，毛利率61.9%（+3.3pct），主要受AIDC数据中心APF/SVG需求驱动；新能源电能变换（储能）收入3.84亿元，同比+35.3%，毛利率38.1%（+10.3pct）。海外多个储能市场发展顺利。
    充电桩营收稳健增长，毛利率承压。充电桩为公司第一大营收板块，上半年收入7.48亿元，同比+18.3%，因原材料涨价导致毛利率下降至30.4%
    （-4.4pct）。重卡等大功率场景为充电桩市场主要增长驱动因素。
    公司海外业务加速拓展。依托储能和AIDC业务的发展，上半年海外收入4.14亿元，同比+88.18%，占比23.53%。公司持续深耕出海业务，坚持本地化运营，核心产品获得欧洲多国和亚非拉地区的关键认证，并陆续在东欧、拉美、日本等地相继落地重点项目，持续巩固公司的全球化布局。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；储能、充电桩市场竞争加剧导致毛利率进一步下行；AIDC新业务放量节奏不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司经营业绩持续增长，中长期维度预期储能和AIDC有望贡献显著增量业绩。我们上调2026-2027年盈利预测至5.7/6.9亿元（原预测为5.3/6.1亿元），新增2028年盈利预测8.1亿元，同比+20%/+22%/+17%，当前股价对应动态PE为24.9/20.4/17.5倍，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长10%，盈利能力修复

报喜鸟(002154)
    核心观点
    上半年收入增长10%，费用率优化，盈利能力修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年上半年收入同比增长10.0%至26.3亿元，归母净利润同比增长47.7%至2.9亿元，扣非归母净利润同比+25.1%至2.0亿元；主因向经营杠杆下费用率下降，以及收到的政府补助、实现的投资收益同比增加、存货减值计提减少。毛利率同比下降2.2个百分点至64.9%，主因职业装竞争加剧，宝鸟团购业务毛利率下滑。销售费用率同比下降1.6个百分点至42.6%，管理费用率同比下降0.5个百分点至9.0%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升2.9个百分点，进而归母净利率提升2.8个百分点至11.1%。从营运情况看，期末存货账面余额11.6亿元，同比上升1.8%，存货周转天数同比下降40天至242天。
    第二季度收入利润双增长，费用率持续优化。二季度收入同比增长9.4%至11.9亿元，归母净利润同比增长102.9%至0.5亿元，扣非归母净利润同比扭亏至0.3亿元；毛利率下滑1.9百分点至64.1%，销售/管理费用率分别同比下降2.7/0.5个百分点；此外受益于资产减值损失同比减少及投资收益同比增加，归母净利率同比提升2.1个百分点至4.6%。
    哈吉斯、宝鸟与乐飞叶营收增长，线上渠道毛利率提升。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降2.2%至6.1亿元，单店收入增长5.0%，门店数较去年底净减少56家至735家；哈吉斯收入同比增长13.2%至10.5亿元，单店收入增长13.1%，门店数净减少13家至473家；宝鸟收入同比增长26.6%至5.0亿元，但因职业装市场竞争持续内卷，毛利率同比下降；户外品牌乐飞叶收入同比增长14.9%至2.1亿元，门店数净增加2家至112家。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+9.6%/-1.5%/+20.9%/+14.7%。除线上渠道外，各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为同比-0.1/-0.9/-9.9/+0.8个百分点至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。
    风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：品牌矩阵带动收入增长，正向经营杠杆释放利润弹性。2026年上半年公司收入同比增长10.0%至26.3亿元，品牌矩阵协同发力：哈吉斯收入同比增长13.2%，宝鸟收入同比增长26.6%，乐飞叶收入同比增长14.9%，主品牌单店收入增长5.0%，线上渠道引领增长；正向经营杠杆下费用率持续优化，扣非归母净利润同比+25.1%至2.0亿元，利润弹性显著释放。我们维持盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.5/4.8/5.1亿元，同比+30.5%/+7.7%/+7.0%。维持“优于大市”评级。

中报点评：主业经营向好，延伸布局光通信业务

优利德(688628)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长32.02%，归母净利润同比增长42.82%。公司2026年上半年实现营收8.15亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长42.82%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长48.78%，北美市场拓展的积极成效是主要的业绩增长推力。2026年上半年毛利率/净利率分别为44.93%/16.97%，同比分别提升2.34pct/1.92pct，主要得益于越南生产基地产能释放摊薄成本。2026Q2单季度实现营收4.20亿元，同比增长37.14%；归母净利润0.67亿元，同比增长57.13%；扣非后归母净利0.67亿元，同比增长69.48%。
    产品线持续高端化、完备化，公司盈利能力稳步提升。分业务板块来看，1）通用仪表：2026年上半年营收4.73亿元，同比增长36.92%，毛利率46.06%，同比提升5.09pct。实现营收规模与质量双增长。2）温度与环境测试仪表：2026年上半年营收1.59亿元，同比增长34.40%，毛利率42.26%，同比下降0.21pct。补齐在线热像仪近距微观测温、大范围全景同步监测两大短板，构建手持红外热成像仪、在线式红外热成像仪、云热像系统、红外热成像综合管理平台四层完整立体产品矩阵。3）测试仪器：2026年上半年营收1.06亿元，同比增长20.93%，毛利率44.06%，同比下降1.60pct。公司2025年发布的2Ghz和8GHz带宽示波器、4800W可编程开关直流电源与3000W可编程直流负载等产品已实现批量出货，并成立了主攻射频产品的天津研发中心，形成高端实验室精密测试与工业现场通用测试并行的射频测试仪器业务格局。4）专业仪表：2026年上半年营收0.70亿元，同比增长11.37%，毛利率50.22%，同比提升1.66pct。公司持续聚焦光伏组件功率提升及光伏安装运维市场需求，并进一步巩固在防爆安全测试领域的领先优势。
    海外市场表现出色，并购整合提升战略纵深。公司2026年上半年北美区域业务订单饱满，海外市场营收达到4.71亿元，同比增长51.08%，营收占比达57.75%。2026年4月，公司披露了对于信测通信的股权收购方案，进一步深化在测试测量仪器仪表领域的战略纵深，拓展应用场景、完善整体解决方案、培育新的业务增长点。
    投资建议：公司是国内电工电子仪表领先企业，海外业务显著复苏，且通过收并购有望实现光通信设备领域业务快速发展。考虑到2025年受到海外关税影响业绩出现下滑，我们适当下调2026年盈利预测，我们预计2026-28年归母净利润分别为2.33/3.12/3.99亿元（26-27年前值2.74/3.14亿元）对应PE分别为34/25/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

2026年中报点评：硅基微显示背板放量带动营收增长56.66%

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长56.66%，归母净利润同比增长21.25%。公司2026年上半年实现营业收入16.71亿元，增长56.66%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长21.25%。；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长14.79%，在硅基微显示背板等新业务拉动下实现较好增长。2026上半年毛利率/净利率分别为47.68%/25.02%，同比分别下降5.29pct/5.45pct，主要受到新产能释放的影响。2026Q2单季度实现营业收入9.85亿元，同比增长68.31%；归母净利润2.27亿元，同比增长24.46%。
    新业务放量为主要增长极，产能爬坡导致盈利能力有所承压。分业务看，2026年上半年公司原有业务中探测器/解决方案/核心部件分别实现营收9.53/1.20/1.36亿元，同比分别增长10.05%/90.86%/66.96%；对应毛利率分别为60.48%/36.45%/25.74%，同比分别-0.09/+0.55/+7.54个百分点。在公司原有业务保持营收稳定增长、毛利率稳定的情况下，新业务硅基微显示背板实现放量，2026年上半年实现营收3.51亿元，毛利率32.84%，由于新产能尚处于爬坡阶段导致其毛利率受到一定影响，较2025年末下降了4.37pct。
    数字化X线产品矩阵优势显现，微显示进入业绩兑现期。公司在2026年上半年维持高研发投入，研发费用同比增长48.51%至2.29亿元，进一步深化“X线全影像链+微显示”双轮驱动战略。公司推出了新一代LDA车检探测器等产品，完善探测器产品体系，同时积极推动iGrid、iDE双能成像、智能iAEC、AI无损降噪等一系列前沿探测器算法与AI技术的商业化落地。在球管、高压发生器、射线源等新领域完成了基础布局并取得了初步成效，“探测器+高压发生器+球管”产品矩阵优势全面显现，关键核心部件的量产交付与客户导入按计划全速推进，领跑高质量进口替代。硅基微显示背板业务经历了产能爬坡与良率提升的关键期，凭借定制化的特色CMOS工艺及与下游头部客户的深度战略绑定，商业化放量稳步兑现。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，打造“探测器+高压发生器+球管”产品闭环矩阵，进一步夯实数字化X线领域领先地位。同时实现微显示业务的商业化放量，第二增长曲线显现。预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.06/10.11亿元（前值7.07/8.78亿元），新增2028年归母净利润12.75亿元，对应PE分别为37.8/30.2/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

北交所首次覆盖报告：金属纤维“小巨人”高端领域突破，并购保定三源拓展伪装材料业务

惠同新材(920751)
    看点：金属纤维“小巨人”并购保定三源，并表后有望提升惠同新材业绩
    金属纤维“小巨人”惠同新材 2026 年 5 月公告并购保定三源，2026 年 7 月完成工商变更登记，有望利用其客户资源打破国外竞争对手在汽车玻璃用高端纯金属织物市场的垄断，实现国产替代。保定三源是我国卫星发射、神舟 1 号至 14 号、天宫一号、嫦娥工程等参研参试人员特种防静电、防电磁辐射面料的供应商，正新建新型伪装材料和航空航天用特种防静电、防电磁辐射面料生产线、国内首条纯金属纤维纺织制品生产线、国内首条纯金属纤维过滤毡生产线等预计 2027 年投产。此外，其经审计的 2025 年期末资产总额、资产净额及 2025 年营收占惠同新材 2025 年度相关指标的比例分别为 47.43%、41.58%、49.02%，并表后有望提升惠同新材业绩。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 0.54/0.75/0.88 亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.2/18.7/16.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    公司是国家级专精特新重点“小巨人，拓展金属纤维在氢能源领域的应用
    惠同新材是国家级专精特新重点“小巨人”企业，公司研发与创新团队延续了国家研发团队（长沙矿冶研究院）的血脉，攻克了国内金属纤维产业化的重大技术难题，产品在多个领域实现了国产替代，主要包括微米级金属纤维、高温熔体过滤、电磁屏蔽和金属纤维燃烧器等产品和应用领域。公司开发的钛纤维毡采用微米级纯钛纤维，经过特殊的铺毡工艺和超高温真空烧结工艺制成。广泛应用于燃料电池、军工、航天、民用、医疗等各个行业，特别是氢燃料电池扩散介质：用于质子交换膜(PEM)水电解中阳极扩散层(GDL)。
    行业：2025 年中国金属纤维市场规模预计 38.51 亿元
    目前，国内主要有惠同新材、菲尔特等公司研究和生产金属纤维及制品，金属纤维主要以不锈钢和铁铬铝材质为主。根据智研咨询，2024 年中国金属纤维及其制品市场规模 35.43 亿元，预计市场规模在 2025 年达到 38.51 亿元。惠同新材作为国内领军企业 2023 年整体金属纤维领域国内市场份额超 30%，2025 年突破3μm 级超细纤维制备技术，且计划 2026 年投产后总产能达 600 吨/年。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术风险、并购整合风险

公司信息更新报告：中报业绩接近预告上限，丰富新游/出海或支撑高增延续

吉比特(603444)
    Q2业绩高增，大比例分红，看好出海/新游上线驱动成长，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收37.27亿元（同比+48%），归母净利润10.92亿元（同比+69%），扣非归母净利润10.87亿元（同比+68%），业绩接近预告上限；单Q2实现营收18.79亿元（同比+36%、环比+2%），归母净利润5.74亿元（同比+59%、环比+11%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+50%、环比+7%），业绩同比增长主要系《杖剑传说》等于2025.5或之后上线，2026Q2为完整周期。2026H1毛利率为93.7%（同比+1.4pct），或系高毛利率的自研游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.6/-3.4/-2.6/+2.4pct，销售费率提升主要系《杖剑传说》大陆、欧美地区投入增加，财务费率提升主要系汇兑损失同比增加6341万元；净利率为34.2%（同比+1.7pct）。公司拟派发现金红利7.18亿元，股利支付率约66%，8.14收盘价对应股息率（TTM）约5.87%。我们看好核心游戏高流水延续，出海/新游驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.6/12.9/11.9倍，维持“买入”评级。
    核心游戏表现稳健，长线运营有望支撑高流水延续
    《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，2026H1流水约10.23亿元（同比-4%），其中Q2流水约6.21亿元，同比降幅收窄至1%。《道友来挖宝》2026Q2流水达3.08亿元（环比+10%），抖音小游戏渠道已上线，据DataEye游戏观察公众号，7月畅销榜排名均值52（新入榜），渠道拓展或贡献增量。《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，大陆/港澳台日地区流水分别维持在3.71/1.33亿元的相对高位。
    《杖剑传说》欧美流水韧性突出，多款代理新游曝光，增长动能充足
    《杖剑传说》欧美版《Sword x Staff》2026.5.19上线，截至6月底累计流水2.07亿元，上线近三个月美国iOS游戏畅销榜排名波动低于日本上线后同期表现，或系欧美RPG玩家粘性更高。公司计划于2026Q4推出《杖剑传说（韩国、东南亚版）》、《问剑长生（欧美版）》、动作肉鸽游戏《失落城堡2》，2027Q1前推出模拟经营游戏《甄嬛转》、自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》，有望贡献增量业绩。
    风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

公司信息更新报告：2026H1收入和扣非净利润高速增长，打造行业首个十万卡超节点标杆

中科曙光(603019)
    国内智算领军，维持“买入”评级
    考虑参股子公司投资收益贡献，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为34.72、48.15、65.00亿元（前值为26.39、32.30、39.75亿元），EPS为2.37、3.29、4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE为37.7、27.2、20.1倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
    2026H1收入和扣非归母净利润高速增长
    收入端，2026H1公司预计实现营业收入74.29亿元，同比增长26.99%；其中Q2预计实现营业收入42.30亿元，同比增长29.59%，增速较Q1的23.71%进一步提升，主要得益于下游行业高景气，同时公司深化智能计算领域的产品布局，解决方案能力与市场竞争力持续增强。
    利润端，2026H1公司预计实现归母净利润9.78亿元，同比增长34.19%；其中Q2单季度实现归母净利润7.50亿元，同比增长38.32%。2026H1预计实现扣非归母净利润8.53亿元，同比增长50.01%；其中Q2单季度实现扣非归母净利润6.89亿元，同比增长49.25%。净利润表现亮眼，主要得益于经营质量提升，以及参股子公司经营业绩向好，投资收益同比增加。
    推出国内首个十万卡AI超级群，打造行业标杆
    2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群--曙光8000（登峰）正式落成，并同步接入国家超算互联网，这标志着AI基础设施建设开始从万卡级迈向十万卡级部署阶段。曙光8000（登峰）采用“超智融合”技术路线，摈弃传统分区方式，真正实现了全类型计算的原生一体化融合，面向高精度科学计算和低精度智能计算的复合需求，支持FP64到INT8全精度，可覆盖科学计算、大模型训练、AI推理、工业仿真等多类科研和产业场景。
    风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

Q2营收再创新高，后续业伴随产能释放业绩有望高速增长

太辰光(300570)
    事件：
    公司公布上半年业绩，2026年上半年实现营收10.01亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长2%；扣非后净利润1.64亿元，同比-3%；其中Q2单季度营收6.6亿元，同比增长44%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长18%。Q2营收超出预期，净利润略低于预期，维持“买进”建议。
    Q2营收创历史新高，毛利率后续有回升空间：公司营收快速上升主要是光器件下游需求供不应求，公司销售渠道畅通，同时高价值MMC等产品逐步放量。当前公司整体产能仍在持续扩张中，MMC接头、保偏光纤仍偏紧。面对供不应求市场环境，公司正积极调整产能，近期MMC/MDC连接器已批量出货。公司Q2毛利率33.27%，同比-3.12pct、环比-4.53pct，毛利率下滑主要受上游光纤等物料价格持续上涨影响，未来伴随成本逐步向下游客户转嫁有望回升。上半年末公司存货5.55亿元，较Q1末增长44%，主要是公司对后续市场预期乐观而增加相关库存。
    公司是康宁高端MPO主要供应商，未来产能扩张后有望承接订单：太辰光和康宁之间高度绑定，康宁常年占公司营收比重超70%，而公司也供应了康宁超过60%的MPO采购需求，尤其在北美数据中心项目中份额更高。目前康宁是全球AI产业核心企业，在太辰光产能持续扩张后，康宁相关MPO、MMC采购的外溢效应有望大幅刺激公司未来几年业绩。
    CPO产业发展有望推动MPO连接器需求爆发：公司主要产品包括MPO等多芯连接器，适用于高密度多光纤连接，主要用于大型数据中心内部的光互联。当前AI需求推动数据中心高速发展、光信号连接需求快速增长，对MPO需求已呈现大幅提升的态势，幷且芯数增长也提升了产品的价值量。未来CPO技术下MPO即可用于交换机外部接口相连，也可用于内部光纤整理，我们认为伴随CPO交换机的产业长期发展趋势，将推动对MPO需求的爆发式增长，公司作为行业内MPO产业全球龙头，产品已通过下游客户康宁间接切入英伟达CPO产业链，未来几年的业绩将伴随MPO出货量大幅提升而快速增长。
    全产业链生产能力齐备，越南产能有望持续爬坡释放：公司无源光器件产品以陶瓷插芯起家，产品技术水平领先，毛利率常年高于业内同行。同时公司积极围绕上下游布局，实现材料、设备、产品等环节协同发展，前后布局了插芯、MPO连接器、光栅、PLC分路器等产品，幷自主开发了陶瓷插芯加工及检测、光纤连接器生产组装、PLC分路器自动封装设备和测试等设备。公司为满足海外大客户需求，在越南新设海外生产基地，已于2025年一季度正式投产，产能将2026年开始正式爬坡释放。我们认为越南产线不仅大幅提升了公司相应产品的生产能力，满足了下游AI建设带来的持续高增的光连接器需求，同时也满足了海外客户应对贸易摩擦风险的全球化需求，为公司未来业绩增长带来坚实保障。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为5.07/8.18/11.80亿元，YOY分别为+69%/+61%/+44%；EPS分别为2.23/3.60/5.20元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为72/45/31倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、单一客户依赖风险。

公司简评报告：海外市场快速增长，国内市场短期承压

安杰思(688581)
    投资要点
    公司业绩小幅下滑。2026年H1，公司实现营业收入3.02亿元（同比-0.28%），归母净利润1.18亿元（同比-6.27%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-10.73%），经营性现金流净额53.501.43亿元（同比+89.54%）；其中，Q2单季度营业收入1.61亿元（同比-7.31%），归母净利8,074润0.61亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.51亿元（同比-19.11%）。公司2026年H14,118/0销售毛利率为71.52%（同比+1.31pct），销售净利率为39.05%（同比-2.62pct）。受集采政6.66%策的影响等，公司上半年业绩小幅下滑。
    国内市场短期承压，海外市场快速增长。报告期内，公司境内市场实现销售收入0.96亿元，同比下降30.32%；境外市场实现销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。国内市场方面，公司积极应对集采带来的挑战，持续扩大销售网络覆盖，努力提升品牌知名度，已覆盖终端医院超3097家，建立有效合作渠道445家。海外市场方面，公司积极寻求与国际知名企业的战略合作机会，推动产品海外注册与准入；报告期内，公司新增海外合作客户11家，签约的合作客户总数已达到153家；公司海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，自有品牌销售占比超1/3。
    期间费用增加，研发投入持续加大。报告期内，公司销售费用率为8.41%（同比+0.49pct），管理费用率为11.66%（同比+1.11pct），研发费用率为11.60%（同比+0.21pct），财务费用率为1.20%（同比+2.20pct），公司四项费用率皆有增加，主要受到职工薪酬、折旧摊销、汇率损失、开发投入增加等因素影响，公司盈利能力有所下降。报告期内，公司持续加大研发投入，共获得新注册证45张，新增境内产品注册证1张，境外注册证44张；上下消化道电子内窥镜内镜已获得注册证，第三代图像处理系统待型检；第二代高频手术设备获证完成，第三代处于在研状态。
    投资建议：公司积极应对集采政策的影响，业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元，对应EPS分别为2.93/3.39/3.86元，对应PE分别为18.28/15.77/13.85倍。公司海外市场快速增长，研发投入持续加大，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

Robust Q2 earnings; AI-driven mix upgrade and ASP hikes in full swing

生益科技(600183)
    Shengyi Tech(SYT)reported strong1H26results,with revenue increasing50%YoY to RMB19.0bn and net profit surging130%YoY to RMB3.3bn.In2Q26,revenue rose54%YoY/34%QoQ to RMB10.9bn,slightly below Bloombergconsensus of RMB11.2bn.Net profit reached RMB2.13bn,up147%YoY/84%QoQ and well above consensus of RMB1.7bn.GPM expanded to32.6%from28.1%in1Q26,beating the30.4%consensus estimate.The results reinforce ourview that SYT remains a key beneficiary of the AI infrastructure upcycle.ReiterateBUY and raise our TP to RMB190,based on40x2027E P/E(previouslyRMB90based on35x2026E P/E),approximately2-SD above its1-yrhistorical mean.We forecast revenue and earnings CAGRs of47%and68%over2025-28E,implying a PEG of0.58x.We lift revenue forecasts by16%/39%and net profit forecasts by15%/31%in FY26/27E,respectively,reflecting strongAI-CCL/PCB demand and higher margin assumptions driven by ASP increasesand a richer high-end product mix.
    Core segments:Broad-based AI-driven growth across CCL&PCB.CCL&prepreg sales volumes increased14.2%/12.4%YoY,respectively in1H26,while segment revenue rose47.7%to RMB12.4bn,reflecting priceadjustments and a richer AI product mix.Subsidiary Shengyi Electronics(688183CH,NR)recorded revenue of RMB5.8bn,up53.5%YoY,and netprofit of RMB1.1bn,up109%YoY.PCB shipments increased23.1%YoY,with sales growth outpacing volume as high-layer-count and HDI productscontinued to ramp up.SYT’s strength across CCL and PCB gives it broadexposure to the AI infra.value chain.We forecast revenue growth of62%/51%in FY26/27E driven by expansion of high-end CCL products.
    Margins:ASP increases and mix upgrades drove another step-up.GPMexpanded by4.8ppt YoY to30.7%in1H26.CCL&prepreg GPM increasedby5.5ppt to29.2%,while PCB GPM rose by3.4ppt to31.2%.Strongerpricing and premium AI products drove profit growth ahead of sales.SYTrecorded RMB410mn of fair-value gains,mainly related to Novoray’s(688300CH,NR)convertible bonds,while adj.net profit neverthelessincreased111%YoY.We forecast GPM of30.6%/31.7%in FY26/27E.
    Capacity expansion supports medium-term growth.Jiangxi Phase IIreached full production in1H26,adding annual capacity of18mn sqm of CCLand34mn meters of prepreg.Thailand plant is expected to begin trialproduction in2H,while the two-phase Songshan Lake project is planned toadd48mn sqm of CCL and100mn meters of prepreg.Capex reachedRMB1.88bn in1H26.Ramp-up execution and the availability of criticalupstream materials remain key variables for earnings delivery beyond2026.
    Reiterate BUY with TP raised to RMB190,based on40x FY27E P/E,approx.2-SD above SYT’s one-year historical mean.We believe themultiple is justified by accelerating earnings,structural mix upgrades andexposure to tight AI-related CCL and PCB capacity.Key risks include slowercapacity ramp-up,raw-material costs,intensifying competition,etc.

公司事件点评报告：i茅台超预期，改革效果逐步明显

贵州茅台(600519)
    事件
    2026年8月14日，贵州茅台发布2026年半年报：2026H1总营收922.78亿元（同增1.3%），归母净利润445.17亿元（同减1.95%），扣非净利润444.64亿元（同减2%）。其中2026Q2总营入375.75亿元（同减5.2%），归母净利润172.74亿元（同减6.9%），扣非净利润172.24亿元（同减7.1%）。
    投资要点
    产品结构持续调整，精简系列酒经销商
    毛利率来看，2026H1/2026Q2为89.6%/89.3%，分别同比-1.7pct/-1.2pct，系产品结构持续调整所致；费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2为3.5%/4.3%，分别同比-0.1pct/-0.2pct管理；费用率2026H1/2026Q2为3.9%/4.7%，分别同比-0.1pct/+0.3pct。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2为50.8%/48.6%，分别同比-1.8pct/-0.9pct。2026H1经营活动现金流净额706.91亿元（同增439%），系控股子公司集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少所致。2026H1末合同负债为31.78亿元，环比增加1.5亿元。2026H1末公司国内经销商2307个，净减少46个；国外经销商119个，净减少7个，减少的经销商主要为系列酒经销商。
    i茅台继续高增长，全面转C效果明显
    产品端来看，2026H1茅台酒/系列酒营收分别为777.24/129.3亿元，分别同比+2.8%/-6%。渠道端来看，2026H1直销/经销营收分别为519.62/386.97亿元，分别同比+30%/-22%，系自营渠道增长所致。2026H1末i茅台不含税营收402.64亿元，同增274%。区域来看，2026H1国内营收896.22亿元，同增4%；国外营收10.4亿元，同减64%。
    盈利预测
    我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。预计公司2026-2028年EPS分别为68.82/73.13/78.37元，当前股价对应PE分别为20/18/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司首次覆盖报告：抗生素中间体价格触底回升，合成生物学开启新成长

川宁生物(301301)
    抗生素中间体与合成生物学双轮驱动，市场地位稳固
    公司是国内领先的抗生素中间体及合成生物学研发生产企业。公司以“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动为战略，依托新疆伊犁地区的原料、能源及气候优势，构建了从菌种优选、生物发酵到提取精制的全链条核心技术体系。目前拥有约16,000吨/年抗生素中间体产能，硫氰酸红霉素产能位列全球第二、头孢类中间体7-ACA为国内第一大供应商、青霉素类中间体6-APA产能位列行业第二。合成生物学方面，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇、PHA等多个产品实现规模化生产，是国内首批实现合成生物学产品交付的企业之一。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14亿元，当前股价对应PE分别为26.6/23.9/21.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    硫红及青霉素中间体格局较好，合成生物学有望成为新增长点。
    硫氰酸红霉素行业呈双寡头垄断格局，全球需求约9,000吨/年，川宁生物与宜昌东阳光主导市场，价格稳健增长，为公司提供稳定的利润底盘。头孢类中间体方面，7-ACA与7-ADCA价格高位企稳，川宁生物为国内第一大供应商。青霉素类中间体方面，6-APA行业供给格局稳定，联邦制药、川宁生物、威奇达三家主导市场，公司为行业主要生产厂商之一。青霉素类中间体为公司第一大收入来源，6-APA价格自2025年下半年起反弹，2026年2月回升至190元/kg，约6,700吨/年产能弹性显著。公司是国内首批实现合成生物学产品交付的企业，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品实现规模化生产，随着产能爬坡持续推进，合成生物学业务有望打开中长期成长空间。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动及供应风险、新产品与新技术开发风险。

公司信息更新报告：2026Q2业绩承压，关注外销增长以及利润率改善

小熊电器(002959)
    2026Q2业绩仍承压，关注外销增长以及利润率改善，维持“买入”评级公司发布2026H1业绩报告，2026H1实现营收23.5亿元（同比-7.3%，下同），归母净利润1.2亿（-41%），扣非归母净利润1.1亿（-42%）。单季度上看，2026Q2营收11.1亿（-8.6%），归母净利润0.4亿（-46%），扣非归母净利润0.35亿（-44.5%）。考虑内外销阶段性承压，我们下调2026~2027年并新增2028年盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为3.33/3.91/4.38亿元（2026-2027年原值为4.80/5.30亿元），对应EPS为2.14/2.51/2.81元，当前股价对应PE为15.6/13.4/11.9倍。展望长期，关注外销增长+内销提质增效后利润率改善，维持“买入”评级。
    2026Q2罗曼智能恢复正增长，内需承压背景下厨房/母婴不同程度下滑拆分品牌，罗曼智能2026H1营收2.8-1%），净利润-0.02亿元（亿元（2025H1
    为0.34亿元），单季度上看Q2罗曼智能预计恢复同比正增长（Q1同比下滑高单位数）且实现扭亏为盈；小熊自有业务2026H1营收20.6亿元（-8%）。拆分品类，2026H1厨房/个护/生活/母婴/其他小家电营收分别15.1/2.9/2.2/1.1/0.7亿元，同比分别-9%/-11%/+7%/-23%/+7%。受内需影响，厨房/母婴小家电不同程度下滑，母婴下滑幅度较大主要系同期较高基数+内需承压所致。拆分内外销，2026H1内销/外销收入分别19.3/4.2亿元，同比分别-9.1%/+1.8%，内销受国内小家电需求承压影响，外销业务中母婴和生活小家电仍保持不错增长。
    毛利率受外销业务阶段性影响下滑，收入下滑致摊薄效应减弱费用率提升2026Q1/Q2毛利率分别36.4%/37.0%（-0.4/-0.6pct）。拆分来看，2026H1国内/国外业务毛利率同比分别+0.4/-4.5pct，国外业务毛利率同比下滑主要系竞争加剧+汇率波动使得罗曼智能以及自有业务毛利率下降。费用端，2026Q1/Q2期间费用率分别27.3%/31.2%（+3.8/+3.9pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.8/+0.9/+1.4pct，收入下降使得摊薄效应减弱，带动三费率提升，财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。综合影响下2026Q1/Q2净利率6.4%/3.7%（-3.4/-2.5pct），2026Q2所得税费用减少一定程度上增厚利润。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

公司信息更新报告：2026H1公司扣非归母净利润同比增长109.01%，轻烃龙头盈利弹性释放

卫星化学(002648)
    2026H1公司扣非归母净利润同比增长109.01%，维持“买入”评级2026年H1公司实现总营收307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62.27亿元，同比+126.94%；实现扣非净利润60.53亿元，同比+109.01%；其中，2026Q2公司实现归母净利润41.1亿元，同比+249.49%，环比+94.14%；扣非净利润40.99亿元，同比+240.45%，环比+109.77%。业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.70、122.60、136.12亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.4、6.9、6.3倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
    油价中枢抬升凸显轻烃成本优势，C2、C3产业链量价齐升放大盈利空间2026上半年中东地缘扰动推升油价，抬升油制烯烃成本并带动烯烃产品涨价，公司轻烃裂解成本优势进一步凸显。从C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立，形成显著成本优势。据百川盈孚数据，2026Q2，气头乙烯毛利均值约3034元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-1185和-548元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q2，丙烯酸毛073.22元/吨，同比+85.23%、环比+61.36%；丙烯酸丁酯毛利均值616元/吨，同比+171.82%、环比+19.73%。
    全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
    全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据Wood Mackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

2026上半年收入同比增长1.3%，继续深化市场化改革

贵州茅台(600519)
    核心观点
    贵州茅台发布2026半年报，公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润445.17亿元，同比减少2.0%；实现扣非归母净利润444.64亿元，同比减少2.0%；其中2026Q2实现营业总收入375.75亿元，同比减少5.2%，实现归母净利润172.74亿元，同比减少6.9%；实现扣非归母净利润172.24亿元，同比减少7.1%。
    茅台酒保持韧性，系列酒短期承压。分产品看，茅台酒2026Q2收入317.2亿元，同比-1.0%。我们判断飞天仍是茅台酒韧性的核心支撑，预计价格方面受内部产品结构影响。系列酒2026Q2收入50.5亿元，同比降低25.0%，2026年第二季度末经销商数量2426家、较第一季度末净增204家，单季增加228家、减少24家；国内经销商变化主要来自系列酒，且系列酒目前更偏渠道重新布局和经销网络扩张。
    市场化改革深化，i茅台保持高增长。分渠道看，i茅台继续放量，批发代理收缩，我们判断系关联交易减少和国外渠道发货减少所致。2026Q2直销收入224.6亿元，同比增长33.8%，其中i茅台收入187.1亿元，同比增长282.6%，占直销收入83.3%。批发代理收入143.1亿元，同比减少34.9%；报表体现收入进一步向i茅台及直营渠道集中。
    产品结构影响毛利，费用率基本稳定。2026Q2毛利率同比降低1.2pcts至89.5%，压力更多来自茅台酒内部产品结构、价格因素以及生产成本上升。2026Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为17.2%/4.3%/4.7%，同比+0.1/-0.2/+0.3pcts；归母净利率同比降低0.9pct至46.0%。截至2026Q2末合同负债31.78亿元，较一季度末30.27亿元增加1.51亿元，主要系市场化改革下销售模式改变、预收款政策相应调整。2026H1公司销售收现984.22亿元，同比+3.5%，回款仍具韧性。
    盈利预测与投资建议：我们认为中报反映公司市场化改革持续推进，但改革过程存在报表阵痛期，因此我们下调2026年收入及盈利预测。展望后续，随着渠道调整逐步完成、消费者基础持续扩大，供需有望进一步改善，我们小幅上调2027-28年收入与利润增速预测。我们预计2026-2028年公司实现营业总收入1733/1838/1993亿元（前预测值为1785/1882/2029亿元），同比增长0.7%/6.0%/8.5%；实现归母净利润824/886/972亿元（前预测值为840/895/977亿元），同比增长0.1%/7.6%/9.7%；实现EPS65.77/70.77/77.66元；当前股价对应PE分别为20.4/19.0/17.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

H1收入及利润保持高增，积极备货助力H2交付加速

海光信息(688041)
    事件描述
    8月13日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入90.99亿元，同比高增66.52%，上半年实现归母净利润17.98亿元，同比增长49.69%，实现扣非净利润16.31亿元，同比增长49.67%；2026年第二季度公司实现收入50.65亿元，同比高增65.32%，二季度实现归母净利润11.11亿元，同比增59.78%，实现扣非净利润10.35亿元，同比增长59.69%。事件点评
    高端处理器需求持续旺盛推动公司收入保持高增，预付款及存货增加保障未来业务确定性增长。公司积极把握行业发展机遇，持续优化CPU+DCU的业务布局，推动今年上半年营收持续高增。截至今年6月底，公司合同负
    债金额仅0.19亿元，较年初20.19亿元大幅减少，也反映了公司在上半年完成了重大项目确收。而截至今年6月底，公司预付款项达47.71亿元，为历史新高，并较年初28.85亿元增加18.86亿元，表明公司正加快锁定上游产能。与此同时，截至6月底，公司存货金额进一步提升至75.18亿元，其中库存商品金额达34.11亿元，较年初增加11.25亿元，为公司下半年业务加速增长提供保障。
    上游涨价导致毛利率承压，剔除股份支付后净利率明显改善。受上游原材料、存储配套辅料等价格上涨影响，今年上半年公司毛利率为55.21%，较上年同期降低4.94个百分点，但相较于26Q1毛利率较上年同期降低5.59个百分点，26Q2毛利率较上年同期降低4.43个百分点，开始逐步改善。在费用端，由于上半年公司加大市场推广投入以及股份支付金额显著增加，公司销售费用率较上年同期提高0.92个百分点；随着公司加大关键核心技术投入，研发人员规模快速扩张，今年上半年研发费用率较上年同期提高0.47个百分点；而上半年公司管理费用率为0.69%，较上年同期降低0.53个百分
    点。受成本端压力及股份支付影响，2026上半年公司净利率为22.69%，较上年同期降低7.36个百分点，若剔除股份支付影响，上半年公司净利润同比增长82.30%，高于收入增速。
    投资建议
    公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，预计公司2026-2028年EPS分别为1.82\3.01\4.33，对应公司8月14日收盘价280.99元，2026-2028年PE分别为154.3\93.3\64.9，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长

电科蓝天(688818)
    宇航电源驱动公司业绩增长
    电科蓝天作为宇航电源龙头，产品广泛应用于商业卫星及国家重点航天工程等领域。我们认为公司业绩有望充分受益于航天产业加速推进：一是商业航天放量，2026年可回收火箭有望实现突破，推动低轨卫星批量组网加速。公司作为宇航电源核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是"十五五"航天工程规划明确，依托中电科体系及头部客户深度绑定，公司有望持续承接国家级型号订单；三是宇航电源降本持续推进，有望提升其商业航天业务毛利率及竞争力。我们预计公司2026年至2028年的归母净利润为3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元/股，对应当前股价PE分别为223.2/156.3/105.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    宇航电源：商业航天放量叠加"十五五"重大工程驱动增长
    2026年国内可复用火箭有望迎来关键技术突破，带动卫星发射成本持续下行、发射频次显著提升。叠加政策、资本多重红利共振，或推动低轨星座进入批量组网周期。宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%，行业将直接受益于商业卫星发射规模增长；同时卫星单机功耗持续上行，有望带动太阳翼面积及单星电源配套价值同步提升。公司作为宇航电源龙头，国网星座参与研制比例超过80%，并实现千帆星座宇航电源系统独家配套，预计将会充分受益于商业航天电源价值增量。传统航天方面，"十五五"载人登月、深空探测等重大工程规划有望持续释放订单，公司凭借工程配套经验、头部客户绑定、批产能力及研发团队，具备持续承接国家级型号任务的竞争优势。
    商业与传统航天双线将本有望带动细分板块毛利率提升
    商业航天与传统航天双线降本增效，细分板块盈利有望改善。商业航天受行业批量组网及商业化目标、海外成本范式影响降本需求较高，公司通过设计、材料、制造、供应链全流程降本，2025年上半年商业航天电源毛利率成功由负转正，后续低轨星座订单放量将进一步抬升盈利中枢。传统航天业务需兼顾高可靠硬性要求与降本需求，公司依托精益制造、竞争性采购、元器件国产化替代多重手段控本增效，板块毛利率有望维持稳健。
    风险提示：可复用火箭技术突破进度不及预期，商业航天政策力度不及预期，宇航电源行业竞争加剧、公司研发及降本进度不及预期。

中小盘信息更新：经营业绩逐季提速，检测平台未来可期

日联科技(688531)
    经营业绩逐季提速，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收7.15亿元，同比+55.4%；归母净利润1.28亿元，同比+54.6%；扣非净利润1.1亿元，同比+83.9%。其中，单Q2业绩显著增长，盈利能力明显提升：归母净利润0.84亿元，同比+76.7%，环比+90.0%；扣非净利润0.77亿元，同比+94.3%，环比+138.4%；销售净利率继2024Q2后重回20%以上。业绩增长主要系主业X射线检测设备订单充足及SSTI、珠海九源并表后增厚业绩。考虑到下游半导体/锂电行业持续高景气，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.37（+0.01）/5.05（+0.23）/7.65（+0.86）亿元，当前股价对应PE分别为70.7/47.2/31.1倍，维持“买入”评级。
    X射线检测基本盘不断夯实，技术端与市场端双突破
    技术端，公司纳米级开管射线源、大功率小焦点射线源等新品批量出货，射线源自用渗透率及外销比例持续提升；AI检测技术持续突破，已发布业内首款工业射线影像垂直大模型，实现检测精度量级跃升。市场端，公司已完成第1万台智能检测装备交付，并积极拓展各类新兴领域。高多层PCB领域，公司已面向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等厂商出货，后续有望大规模放量；半导体先进封测领域，公司正推进客户验证及导入，目前反馈良好；液冷板方面，公司设备实现批量出货，相关收入同比大幅增长；光模块方面，公司在国内某头部光通信企业实现订单突破；固态/半固态电池领域，公司设备已面向下游头部厂商出货。
    平台化与全球化双轮驱动，工业检测平台型龙头杨帆启航
    平台化方面，公司积极拓展其他检测技术领域，控股孙公司SSTI检测设备已在3纳米制程技术节点（N3E、N3B）中获得实际应用；控股子公司珠海九源推出构网型PCS技术及相关应用；此外，公司投资了马来西亚上市公司QES（半导体和晶圆检测设备），并推进收购菲莱测试（半导体测试设备）。全球化方面，公司海外主要基地均已实现正常接单、生产、销售，报告期内海外收入达9745.72万元，同比大幅增长105.52%，占总营收比重提升至13.62%，呈逐年上行态势。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。

稳居中国榜首，剑指全球一流

中信证券(600030)
    公司作为龙头券商，核心财务与经营指标连续多年位居行业第一，分支机构遍布13个国家，是我国打造国际一流券商的重要机构。2026年8月，公司向大股东中信金控发行H股股票，总额160亿人民币，公司资金实力进一步提高，也彰显了股东对中信证券长期发展的信心。
    分业务条线来看：
    1)大投行：保荐、跟投、直投多点开花。在监管对投行执业专业度要求提高的背景下，行业投行收入集中度提升，公司龙头“看门人”地位稳固，股权承销、债权承销、并购重组交易规模均为行业第一且呈市占率（分别为31%/14%/35%）提高趋势。公司积极支持科创企业融资，科创板IPO跟投规模及浮盈位居第一。一级投资方面已经形成良性循环的成熟体系，全资子公司金石投资规模排名行业第二，金石投资及中信证券投资利润贡献度为10%。
    2)泛财富：公司针对客户特点实行分层经营，配以健全完备的产品体系，满足个性化的配置需求，经纪业务收入排名第一。资管方面，2025年末公司资管规模增长至1.8万亿元，远高于第二名的7,500亿元；26H1末华夏基金管理规模2.1万亿，排名行业第二。2025年公募高质量改革方案推出，监管鼓励大力发展权益基金、ETF产品，26Q2末华夏基金ETF管理规模排名行业第一，主动基金及ETF双轮驱动华夏基金成长。
    3)投资交易：26Q1末公司金融资产规模突破万亿元，权益OCI占比提升至12%。公司去方向化转型推进较快，业务资质、庞大的客户网络及资本金规模是公司发展客需衍生品业务的核心优势，通过领先的FICC、股权衍生品等业务的交易能力降低投资波动性。4)国际业务：2025年公司境外收入占比为21%，在我国排名第二。境内外杠杆约束有差异，境外子公司的杠杆倍数远高于境内，因此中信证券国际的ROE也是境内的两倍左右，2025年国际子公司的ROE达25%，远高于中信证券的10.6%。长期来看，国际业务布局持续深化将推动公司ROE提升。
    盈利预测、估值和评级
    预计26-28年归母净利润399/417/454亿，同比增速33%/5%/9%，BPS20.84/22.71/24.75元。公司境内外业务齐头并进、是打造有国际竞争力的券商的最重要标的，理应享受一定龙头溢价，给予26年1.6倍PB，对应目标价33.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。

公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
    投资要点
    锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健
    （1）氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。
    售价及成本方面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.02%；毛利率同比增长3.35个百分点。
    （2）碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。
    售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为164900元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。
    巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速
    2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。
    项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件
    （1）氯化钾：
    老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。
    权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。
    （2）碳酸锂：
    麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。
    结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。

公司信息更新报告：签订交换芯片重大合同，超节点龙头提速成长

盛科通信(688702)
    签订重大合同，公司长效业绩贡献可期，维持“买入”评级
    2026年8月16日盛科通信发布《关于签订日常经营重大合同暨关联交易的公告》，公司与关联方深圳中电港技术股份有限公司签订了以太网交换芯片销售合同，合同金额超过公司最近一个会计年度经审计营业收入50%以上且超1亿元。中电港大股东为中电信息，中电信息实控人是中国电子集团，中国电子含旗下中国振华一致行动人合计持股盛科通信明显超过5%，故本次合同属关联交易。本合同履行期限超过一年，合同收入将分期、逐步确认至合同履行期内各会计年度，对公司2026年度经营业绩的影响相对有限。合同的顺利履行预计对履行期内相关年度经营业绩形成正向影响，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应PS为134.7/129.9/125.1倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
    产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河
    公司高性能核心交换芯片项目已在2025年完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求。
    大幅上修全年向中国电子销售商品金额，或持续受益于交换芯片行业通胀
    2026年7月15日盛科通信发布《关于增加2026年度日常关联交易预计额度的公告》，将原计划2026年向中国电子销售商品金额从6亿上调至22亿，增长267%，相对于2025年对中国电子销售4.95亿同比增长344%，充分印证了国产交换芯片需求的景气度。公司称本次增加的预计金额系基于潜在的合同及订单签订的口径上限预测，该订单或将成为下半年国产交换芯片订单持续增长的起点，随着超节点时代的来临，我们认为以公司为代表的国产交换网络有望深度受益。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进

科士达(002518)
    事项：
    随着国产开源大模型日新月异，全球AI发展进入加速阶段。算力基础设施投资持续加码，海外方面今日北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。国内方面，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告也把当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。公司提供数据中心基础设施整体解决方案，长期深耕UPS、精密空调及数据中心配套基础设施，2025年数据中心业务收入同比增长14.2%至31.31亿元，毛利率达34.44%，是公司最主要的收入和利润来源。随着AI服务器功率密度提升、数据中心扩容及供配电系统升级，AI算力建设打开数据中心业务成长空间。
    2）海外发展贡献业绩弹性，新能源拐点上行。2025年境外收入27.61亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%，海外市场拓展优化盈利结构。全球光伏和储能市场未来也将保持持续增长，带动业绩稳步增长。
    3）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17%/+27%/+23%；实现归母净利润7.6/10.6/14.3亿元，同比+24%/+39%/+36%，当前股价对应PE分别为27.2/19.5/14.4倍。综合考虑FCFF绝对估值和PE相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为45.5-49.1元/股，对应2026年动态PE约25.0-27.0倍，相对当前股价35.38元具备约30%-40%上涨空间。考虑公司AIDC及储能业务高景气度、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。
    【风险提示】国内数据中心建设节奏不及预期；国内新能源装机需求不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

收入快速增长，机器人业务加速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司2026H1实现归母净利润9.43亿元，同比+23%。公司2026H1营业收入92.08亿元、同比+39%；归母净利润9.43亿元、同比+23%；毛利率20.72%，同比-2.15pct，净利率10.14%，同比-1.38pct。公司2026Q2营业收入50.66亿元，同比+40%，环比+22%；归母净利润4.82亿元，同比+26%，环比+4.5%；毛利率20.36%，同比-3.07pct，环比-0.81pct；净利率9.44%，同比-1.03pct，环比-1.56pct。
    公司收入快速增长，盈利能力短期承压。动储电池需求快速增长，公司精密结构件需求持续提升。2026H1公司锂电池结构件实现营业收入90.37亿元、同比+41%；毛利率20.86%、同比-2.40pct。原材料价格波动致使盈利能力短期承压，公司持续推进降本增效、优化运营管理，积极对冲原材料成本上涨影响，盈利能力有望持续修复。
    公司深化全球布局，提升客户服务能力。公司稳步推进全球化产业布局，布局了12处国内基地、3处欧洲基地、1处美国及1处泰国基地。其中，国内生产基地覆盖多地锂电产业集群，并积极推进江苏四期以及四川四期产能扩建项目，扩大国内产能规模，夯实国内市场领先优势。海外德国、瑞典、匈牙利厂区已实现投产，美国及泰国基地建设有序推进，海外本土化配套和服务能力持续提升，2026H1海外收入达3.90亿元，同比+54%。
    公司机器人业务布局加速推进。公司目前形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大方向协同的产品布局。公司持续深化与台湾盟立、台湾盟英合作，并通过合资设立泰国科盟建设泰国谐波减速机生产基地，强化机器人业务海外交付能力。
    公司回购股份彰显发展信心。7月28日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购资金总额为1.5-3.0亿元；回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。公司拟实施股份回购方案，彰显对未来发展的信心和对公司价值的认可。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调2026年盈利预测、维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润22.69/31.08/38.18亿元（原预测为23.93/31.08/38.18亿元），同比+29%/+37%/+23%，EPS为7.93/10.85/13.33元，动态PE为23/17/14倍。

2Q26扣非归母净利润转正，AI业务收入上半年同比增长84%

芯联集成(688469)
    核心观点
    2Q26扣非归母净利润同环比扭亏。公司产品主要包括功率、功率IC与MCU、传感信号链等产品，采用"晶圆代工+系统级解决方案"模式，聚焦AI基建、车载、工控、高端消费等四大赛道。2Q26公司单季度实现营收26亿元(YoY+47.59%，QoQ+32.49%)，扣非归母净利润0.86亿元，同环比扭亏；毛利率约18.02%(YoY+14.60pct,QoQ+12.34pct)，EBITDA约20.29亿元(YoY+84.25%)，晶圆产量同比增长28.86%，产能利用率提升摊薄单位固定成本，折旧摊销占营收比重下降13.84个百分点，推动毛利率大幅改善；此外，1H26公司向芯联先进授权专利技术确认收入2.79亿元，贡献归母净利润2.56亿元，助力公司实现扭亏为盈。
    高附加值产品占比提升，AI业务加速增长。1H26公司AI业务营收同比增长84.31%，目前公司围绕AI数据中心多层次供电需求，已构建起完整的功率与电源管理技术矩阵。光互连方面，公司完整布局VCSEL、InP、硅光、TFLN、SiGe、MEMS OCS，构建了从有源芯片到硅光芯片、再到配套电芯片以及异质集成的完整光互连技术平台。车载业务营收同比增长3.53%，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增合作项目超百个，主驱功率模组已批量装车，碳化硅芯片及模块加速起量。高端消费电子营收同比增长31.76%，手机麦克风国际Top终端市占率超50%，消费级IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，高端家电SiC新品已进入送样阶段。工控业务营收同比增长21.29%，光伏储能功率模块已批量交付，适配465KW升压逆变器的全套功率模块已量产，产品性能行业领先。
    产能扩展与技术升级加速推进。公司与地方政府规划投资建设一条5万片/月的12英寸集成电路数模混合芯片生产线，主要技术和产品方向为40/28纳米MCU/DSP、90/55纳米BCD/DrMOS等数字/模拟电路、55纳米硅光/激光驱动等芯片，项目计划总投资约200亿元，其中资本金120亿元，芯联集成拟出资30.12亿元。随着公司产能逐步释放，产品迭代加速，有望形成产能-技术-客户的增长闭环。
    投资建议：我们认为公司有望受益于半导体国产化与AI需求增长并逐步成为系统代工领先者；考虑产能利用率与价格提升，折旧摊销占营收比重下降，26年技术授权对净利润正贡献，上调毛利率，预计26-28年公司有望实现归母净利润6.01/8.34/17.15亿元（前值26-27：0.94/3.29亿元），当前股价对应PB5.69/5.38/4.83倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游客户需求低于预期；模拟工艺进度不及预期。

报喜鸟：收入展现韧性，业绩稳健回升

报喜鸟(002154)
    事件：2026H1，公司收入、归母净利润、扣非净利分别为26.29、2.91、2.03亿元，分别同比+9.96%、+47.71%、+25.11%。其中Q2收入、归母净利润、扣非净利分别为11.89、0.54、0.30亿元，分别同比+9.37%、+103%、转正。
    分品牌：哈吉斯与宝鸟双轮驱动，主品牌报喜鸟仍处调整期。哈吉斯H1收入同比+13.18%至10.54亿元，线上保持稳健增长，618跻身天猫服饰男装销售TOP榜单前三，线下以上海新天地全球旗舰店为标杆推动渠道升级，H1净减少13家门店至473家门店。报喜鸟H1收入同比-2.23%至6.10亿元，传统商务男装市场弱复苏下正装需求承压，但线上连续三年位列天猫618男装西服套装榜首，线下主动优化渠道结构，H1净闭店56家至735家。乐飞叶收入同比+14.85%至2.10亿元，户外休闲赛道延续较快增长，H1净开店2家至112家。宝鸟收入同比+26.62%至4.97亿元，职业装团购业务积极攻坚头部客户，但毛利率同比下降，盈利能力有所承压。公司于2025年成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵。
    分渠道：直营、线上及团购齐增长，加盟小幅下滑。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.31/3.09/5.14/5.16亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，毛利率77.42%/67.40%/72.56%/35.86%，同比-0.14/-0.93/+0.78/-9.92pct。团购业务在去年同期低基数下实现高增，但毛利率下滑显著拖累整体盈利；线上及直营渠道增长稳健，毛利率稳中有升。
    盈利：毛利率承压，费用管控优化叠加非经收益显著增厚利润。H1综合毛利率约64.88%，同比-2.17pct，预计主因团购业务占比提升且毛利率下滑、以及品牌结构变化。H1期间费用率同比-1.85pct，拆分来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.57pct/-0.46pct/-0.26pct/+0.45pct，销售费用率下降主因收入规模扩张摊薄，广告宣传费同比+35.58%主因线上投放增加及报喜鸟30周年庆典支出。此外，H1收到政府产业扶持金1.01亿元，参投基金及理财收益贡献投资收益0.18亿元，显著增厚利润。资产减值损失0.46亿
    元，同比减少0.17亿元，终端运营效率提升减少存货减值计提。综合以上，H1归母净利率同比+2.83pct至11.08%，扣非净利率同比+0.94pct至7.72%。
    运营质量方面，存货周转天数优化，现金流大幅改善。上半年存货周转天数242天，比去年同期优化29天；经营现金流净额3.06亿元，同比+223.42%，主因货款回笼增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息增加。
    盈利预测：公司基本面企稳回升，多品牌矩阵韧性凸显，经营现金流显著改善。哈吉斯与宝鸟构成核心增长极，报喜鸟品牌持续深化渠道提质增效与线上渗透，乐飞叶受益户外赛道高景气。预计公司2026-2028年归母净利润为4.83、5.51、6.27亿元，对应PE为12.89、11.32、9.94X。
    风险提示：经济波动需求疲软；存货跌价风险；新品牌培育不及预期风险；加盟商经营风险。

AI服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善

工业富联(601138)
    事件描述
    8月11日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5578.61亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84亿元，同比高增96.99%。2026年第二季度公司实现收入3067.83亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35亿元，同比增长88.24%。
    事件点评
    上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI算力投入，同
    时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。
    云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026上半年营收同比增长75.7%，其中AI服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍，ASICAI机柜出货量同比增长3倍。而未来随着下一代Rubin平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7月英伟达公布VeraRubin正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在VeraRubin系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。目前公司CPO全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体营收形成显著拉动作用。
    投资建议
    公司持续受益于AI器的强劲需求，同时作为全球AI服务服务器头部ODM厂，预计在VeraRubin等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO全光交换机将贡献业绩新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为3.27\4.68\6.06元，对应公司8月14日收盘价66.19元，2026-2028年PE分别为20.2\14.1\10.9倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

公司信息更新报告：盈利修复逐季验证，订单增长带来收入弹性

药石科技(300725)
    利润高增验证盈利修复拐点，在手订单超20%增长带来后续收入弹性2026H1公司实现营业收入10.59亿元，同比+15.19%；归母净利润0.99亿元，同比+37.17%；综合毛利率32.49%，同比+1.44pct，收入增长质量进一步改善。单看Q2，公司实现营收5.51亿元，同比+18.66%，归母净利润0.51亿元，同比+37.73%，毛利率32.81%，同比+1.07pct、环比Q1提升0.67pct，盈利修复趋势确认。2026H1公司CDMO在手订单金额增长超20%，为业绩的持续发展奠定了良好基础。考虑到公司处战略转型期，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元，EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为51.3/38.4/31.1倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，在手订单与项目管线持续积累支撑中长期成长，维持“买入”评级。
    后端CDMO持续高增驱动收入结构优化，新分子业务打造第二成长曲线2026H1公司后端业务实现营收8.95亿元，同比+17.04%，占总营收84%，毛利率27.49%，同比+1.80pct，为收入增长主力；前端业务收入1.58亿元，同比+2.59%，毛利率58.08%，同比+0.78pct，6月新研发中心投运后有望重回较快增长；OPC新分子实体业务实现收入0.80亿元，收入及新引入订单金额同比均超100%增长，2026H1新引入GMP订单13个，浙江晖石首个多肽GMP中试车间正式投运。项目管线方面，公司服务早期项目超1200个，临床III期及商业化项目62个，GMP项目数量同比+28%，新增PPQ项目4个，2个客户项目获NMPA批准上市，后期高价值项目持续积累为后续收入弹性提供支撑。
    区域结构持续优化，全球化产能带来多元发展机遇
    2026H1，公司来自中国客户收入3.23亿元，同比+23.76%；北美5.39亿元，同比+11.12%；欧洲1.63亿元，同比+21.34%；日韩及其他0.34亿元。全球化布局方面，美国药石West Chester场地改扩建有序推进，重点推进工艺开发实验室扩建及中试平台建设；欧洲方面依托瑞士区域布局加强客户触达与技术交流。
    风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

主营同比高增，机器人零部件布局愈发完善

科达利(002850)
    8月14日，公司发布2025中报，26H1公司收入92.1亿元，同比+39%，归母净利润9.4亿元，同比+23%，扣非归母净利润9.2亿元，同比+27%。单26Q2收入50.7亿元，同比+40%、环比+22%；归母净利润4.8亿元，同比+26%、环比+5%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+28%、环比+4%。
    经营分析
    业绩稳步上行。26H1毛利率20.7%，同比-2.2pct，下滑主要受铝价上涨影响，四费率8.9%，同比-0.5pct，费用管控持续向好，归母净利率10.2%，同比-1.3pct。单26Q2毛利率20.4%，同比-3.1pct、环比-0.8pct；四费率8.8%，同比-0.7pct、环比-0.2pct，归母净利率9.5%，同比-1.0pct、环比-1.6pct。
    结构件业务稳健成长。下游动力电池和储能电池需求持续向好，公司深度绑定CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉、ACC、三星等国内外头部客户，深化客户协同配套；华南、西北、华中及海外区域产能落地放量，增长动能持续释放。同时推进江苏四期、四川四期产能扩建，依托全球生产基地实现本地化就近配套，持续巩固行业龙头地位。
    机器人新业务持续推进。公司前瞻布局机器人核心零部件赛道，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向，采取合资合作、资源整合的模式，整合合作方核心技术与公司精密制造、规模化量产优势。26H1公司深化与台湾盟立自动化、台湾盟英科技的战略合作，合资设立泰国科盟，推进泰国谐波减速机生产基地项目建设，开启机器人业务海外量产布局。目前公司机器人零部件领域业务营业收入占比较低，行业尚处在培育阶段，公司将持续加大投入，完善业务体系。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计26-28年公司归母净利润分别为20.5/26.7/32.2亿元，维持“买入”评级，重点推荐。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，机器人产业进展不及预期。

无源业务加速放量，CPO/NPO高密时代核心受益

太辰光(300570)
    2026年8月14日，太辰光发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入10.01亿元，同比增长20.81%；归母净利润1.76亿元，同比增长1.71%。2Q26单季营收6.60亿元，同比提升44.2%、环比提升93.7%；归母净利润1.11亿元，同比增长17.6%、环比增长68.0%，业绩符合预期。
    经营分析
    产品向高价值量升级，MMC驱动盈利弹性释放。上半年光器件产品收入9.59亿元，同比增长18.09%，毛利率达35.23%。MMC价值量较传统MPO呈倍数级差异、加工费亦更高，若良率达标则盈利水平显著占优。我们预测随高价值MMC及光纤柔性板放量，公司盈利结构有望边际改善。
    客户结构持续优化，光模块厂协同构筑第二增长曲线。公司与头部核心大客户保持最高等级战略合作、无脱钩风险，并同时积极开拓新市场、新客户，客户多元化取得进展，下半年有望进一步放量。有源侧，公司围绕高速光模块配套需求，开展FAU、模块跳线等产品研发与供应，FAU用于高速光模块的配套业务显著提升；2026年计划扩大模块跳线等有源配套产品生产规模。
    产能供需紧平衡，垂直一体化构筑交付壁垒。当前公司整体产能仅满足部分客户需求，上游MMC接头、保偏光纤仍偏紧。面对供不应求市场环境，公司正积极调整产能，近期MMC/MDC连接器已批量出货。公司"核心材料→器件→系统"垂直一体化产业链价值凸显：控股子公司特思路MT插芯2026年产能扩数倍，陶瓷插芯收入同比成倍增长。同时，公司投入7.2亿元购地建厂，核心产能将阶梯式释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为29.83/44.25/60.09亿元，归母净利润为6.13/9.11/12.00亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为60/40/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

新股覆盖研究：恒兴股份

恒兴股份(920107)
    投资要点
    8月5日有一只北交所新股“恒兴股份”申购，发行价格为16.02元/股、发行市盈率为10.26倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    恒兴股份（920107.BJ）：公司从事紫外光固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入7.55亿元/8.79亿元/8.14亿元，YOY依次为15.75%/16.41%/-7.36%；实现归母净利润1.13亿元/1.13亿元/1.11亿元，YOY依次为145.51%/0.36%/-2.05%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长0.90%至5.15%，归母净利润则同比增长0.64%至上升5.49%。
    投资亮点：1、公司聚焦绿色环保PVC地板领域、提供低VOCs排放的UV固化涂料及PUR热熔胶，目前已跻身我国PVC地板用UV涂料头部供应商。公司践行绿色可持续发展理念，自2006年启动UV涂料相关研究，深入拓展PVC地板领域客户，并鉴于下游客户对PUR热熔胶有着明确且稳定的需求、于2017年起着手PUR热熔胶的研制工作；增强客户粘性的同时，亦为公司的持续发展注入了新的动力。其中，UV固化涂料相较于传统的溶剂型产品和水性涂料及粉末涂料，具备无溶剂、低VOC排放、能耗低、固化效率高等核心优势，PUR热熔胶则兼具热熔胶和反应型胶粘剂的特性，较传统热熔胶更具环保性强、粘接硬度高、高低温耐受性好等优势；预期随着VOC治理与安全生产标准持续升级，二者在建材、家居等领域有望实现渗透率提升。截至2025年末，公司积累的成熟配方数量已达4,700余个，同时实现了从配方研发、原料复配、规模化生产到成品检测、就近配送的全链条自主运营，成功进入爱丽家居、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝等家居建材领域头部企业供应链；其中在UV涂料产品领域，根据中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据测算，2024年公司UV涂料产品以1.84万吨产量在国内占据8.5%的市场份额。2、公司持续推动产品的多场景横向延伸，近年来重点布局烟、酒、美妆等日用消费品类，以及汽车零部件、内饰等新应用领域。依托在PVC地板领域的深厚积累，公司较早将业务拓展至木器、封边条等大家居领域，并自2020年进一步开展消费、汽车领域配方与技术的研发。真空电镀涂料、汽车内外饰涂料成为公司近年来探索的新产品方向；其中，UV真空电镀涂料是由UV塑料涂料衍生的新型光固化涂料，涂装后塑料表面可呈现金属光泽，能够节省金属用料、降低制品重量，现已广泛应用于化妆品包材、汽车车灯、酒瓶盖、手机按键、钟表外壳等领域；同时汽车专用涂料用作乘用车门把手、座椅、车灯、中控台、后视镜等内外饰件的装饰防护材料，亦拥有可观的市场发展空间。截至目前，公司已开发出真空电镀耐酒精擦拭UV固化涂料等九十余项真空电镀涂料产品和十余项汽车内外饰涂料产品；据问询函回复披露，2023-2025年公司消费、汽车类涂料合计销售收入已由523.31万元增至2400万元以上。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取松井股份、飞凯材料、广信材料为恒兴股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.76亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为32.54X，平均销售毛利率为37.66%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率暂未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

北交所信息更新：新品TH521系列完善半导体测试仪器产品矩阵，2026H1归母净利润+10.45%

同惠电子(920509)
    2026H1，公司归母净利润3237.31万元，同比增长10.45%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.14亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润3237.31万元，同比增长10.45%；扣非归母净利润为3093.32万元，同比增长11.99%；毛利率为57.85%，2025H1毛利率水平为57.69%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.83/1.01/1.24亿元，对应EPS分别为0.52/0.63/0.77元/股，对应当前股价PE分别为38.8/31.8/25.9倍，看好公司新业务新产品放量，维持“增持”评级。
    推出TH521系列功率器件分析仪，部分客户试用需求已顺利转化为有效订单2026H1，公司元件参数测试仪器实现营收5289.94万元，同比增长16.75%，毛利率提升2.26个百分点达到67.30%；系统集成测试设备收入同比上升72.65%，主要源于TH300系列产品市场需求提升。2026年4月，公司推出TH521系列功率器件分析仪，可适配晶圆级或封装后功率器件，覆盖IGBT、SiC/GaN宽禁带器件、硅基MOSFET等，广泛应用于新能源电池测试、功率器件的生产制造与研发、高校及科研机构实验等领域。TH521系列产品已完成五十余家下游客户的现场试用、方案适配及性能验证，产品稳定性、测试精度得到了客户的认可，产品成熟度持续提升，其中部分客户试用需求已顺利转化为有效订单。截至2026年6月30日，公司累计拥有软件著作权71项、授权专利85项，其中授权发明专利56项，核心阻抗测试技术已跻身国际先进水平。
    海外市场持续开拓，产品销量提升，带动区域销售收入增长
    2026H1，公司持续深化国内核心工业区域直销服务体系建设，精准对接功率器件与半导体设备等领域客户的测试需求，不断提升市场响应效率与服务能力。同时，公司完成了德国子公司的注册设立工作，进一步完善欧洲市场本地化布局，搭建高效的海外营销与服务枢纽，2026H1海外收入同比增长57.72%。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

多元智能应用需求高增，新兴市场业务打开成长空间

豪威集团(603501)
    核心观点
    2025年收入同比增长约12%，归母净利润同比增长约22%。2025年公司实现营业收入288.55亿元(YoY12.14%)。公司半导体设计业务收入238.00亿元(YoY9.98%)；其中，图像传感器解决方案业务收入212.46亿元(YoY10.71%)，显示解决方案业务收入9.41亿元(YoY-8.47%)，模拟解决方案业务收入16.13亿元(YoY13.43%)。公司半导体代理销售业务收入49.05亿元(YoY24.52%)。公司归母净利润40.45亿元(YoY21.73%)，扣非归母净利润39.10亿元(YoY27.91%)；毛利率30.63%(YoY1.19pct)。
    2026年一季度业绩承压，主要受存储涨价对终端市场影响。1Q26营业收入64.14亿元(YoY-0.90%，QoQ-9.31%)，归母净利润5.03亿元(YoY-41.92%，QoQ-39.78%)，扣非归母净利润6.16亿元(YoY-27.44%，QoQ-27.54%)；主要原因系以存储为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子、汽车电子等终端市场需求承压，对公司业绩产生一定影响。毛利率29.38%(YoY-1.65pct，QoQ-1.89pct)，主要原因为半导体代理业务收入占比提升。
    智驾发展推动车载业务快速增长，智能手机市场阶段性承压。2025年公司车载CIS收入74.71亿元(YoY26.52%)，占CIS收入比例35.2%。公司车载CIS分辨率显著迭代，800万像素产品加速普及，进一步丰富车规级产品矩阵。2025年公司智能手机CIS收入82.72亿元(YoY-15.61%)，占CIS收入比例38.9%。公司持续强化在高端手机CIS领域的竞争优势，推出5000万像素一英寸高动态范围图像传感器OV50X，2亿像素产品已通过验证并实现导入。多元智能应用需求高增，新兴市场打开成长空间。2025年公司新兴市场CIS收入23.69亿元(YoY211.85%)，占CIS收入比例11.2%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等各类新兴市场推动图像传感器需求不断释放，公司充分受益于运动及全景相机领域下游行业的快速发展。此外，公司产品高度契合智能眼镜设备的应用要求，针对工业场景严苛的成像要求打造多款创新视觉解决方案。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司尤其在新兴市场CIS业务领域有望强劲增长。由于存储涨价对于消费电子行业特别是手机市场的冲击，结合公司客户结构调整及订单情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入312.00/355.05/408.40亿元(2026-2027年前值372.39/436.78亿元)，归母净利润40.91/50.01/61.89亿元(2026-2027年前值58.03/71.28亿元)，当前股价对应PE为28.1/23.0/18.6，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间

欧陆通(300870)
    事项：
    近日，北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。8月12日，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）国内AI基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内AI算力基建进入新阶段，需求端持续验证AI算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率AI服务器电源市场有望持续扩张。
    2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与CSP客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。
    3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入20.15亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入12.99亿元，同比+67%，占数据中心电源收入64%，产品结构升级趋势明确。
    4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，已推出800-3600W风冷CRPS、1600-3500W浸没式液冷、3300-5500WGPU电源及ORV333kWPowerShelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。
    5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

上半年净利润同比近翻倍，AI服务器与高速交换机持续高增

工业富联(601138)
    核心观点
    上半年营收同比增长55%，归母净利润同比增长96%。公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5578.61亿元(YoY54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润237.40亿元(YoY95.99%)，扣非归母净利润229.84亿元(YoY96.99%)，毛利率7.15%(YoY0.55pct)。二季度营业收入同比增长53%，归母净利润同比增长91%。公司2Q26实现营业收入3067.83亿元(YoY53.13%，QoQ22.19%)，归母净利润131.46亿元(YoY91.00%，QoQ24.08%)，扣非归母净利润127.35亿元(YoY88.24%，QoQ24.25%)，毛利率6.99%(YoY0.49pct，QoQ-0.36pct)。
    AI服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比增长75.7%，AI相关业务贡献持续扩大。其中，AI服务器出货大幅提升，GPU及ASIC业务同步放量。上半年，云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，全球AI服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在VeraRubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。
    算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及AI手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入14405.58/19234.27/24392.99亿元(2026-2027年前值17027.69/21717.56亿元)，归母净利润609.05/816.03/1039.19亿元(2026-2027年前值693.09/874.57亿元)，当前股价对应PE为21.6/16.1/12.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

公司事件点评报告：稳健基因护航长青产品 关注全球化与AI应用进展

吉比特(603444)
    事件
    吉比特发布公告：2026年上半年公司总营收37.27亿元（同比+48.01%），归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），扣非净利润10.87亿元（同比+67.77%）；单季度看，2026Q2总营收18.79亿元（同比+35.97%，环比+1.74%），归母净利润5.74亿元（同比+58.84%，环比+10.91%），扣非净利润5.61亿元（同比+50.38%、环比+6.76%）；经营活动产生的现金流量净额12.73亿元（同比+18.22%）；2026年半年度拟每10股派现100元，合计分红7.18亿元（含税），占归母净利润的65.74%。
    投资要点
    主业端长青产品稳基础盘自研产品拉动业绩
    境内业务主要看《杖剑传说》《道友来挖宝》等主要产品的完整运营周期及《问道手游》的长线稳健表现，2026年1-6月《道友来挖宝》（2025年5月上线）总流水5.89亿元（同比+1207.58%），《杖剑传说》大陆版总流水9.19亿元（同比+116.86%），关注后续自研产品海外进展；2016年4月上线的《问道手游》在2026年上半年总流水10.23亿元（同比-4.48%），2026Q2《问道手游》进行十周年庆活动推动营收利润环比增长，也凸显长青产品基础盘稳健。
    稳健基因续写出海驱动新增量仍可期
    2026上半年境外收入6.07亿元（同比+201.39%），全球化发行打开收入增长潜力。公司持续践行“好玩有趣且商业化成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型的项目”，该研发方法论也成为公司稳健经营的写照；在稳健发展中也在积极推进全球化发行，开拓新增量。
    AI游戏业务有望成为公司后续主要发力点之一
    2026上半年公司研发费用4.31亿元（研发费用率11.58%），采用“小步快跑”策略，提升研发成效。AI技术覆盖策划、美术、程序、运营全环节，自研AIWebHub平台与G-pilot等工具降本提效；公司在广告素材生产环节深度应用AI技术，辅助完成图片及视频素材的大批量制作与创意迭代提升内容产出效率；AI工具已应用在游戏流程中，并具有研发场景中落地的潜力，AI纯原生游戏在未来3-5年有望成为公司后续主要投入与发展方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为66.39、71.06、76.71亿元，归母净利润分别为19.31、21.10、22.87亿元，EPS分别为26.80、29.29、31.75元，当前股价对应PE分别为14.6、13.3、12.3倍，公司主业持续夯实，并发力全球化发行与AI，助推后续主业增长潜力可期，基于AI时代对优质内容公司有望持续加持，具备长青产品打造运营能力的公司也有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，游戏出海表现不及预期的风险，AI应用不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。