业绩亮眼高增长，端侧AI打开长期广阔成长空间！

美格智能(002881)
    事件：
    美格智能发布2024年度业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.12亿元~1.42亿元，同比增长73.62%-120.12%；预计实现扣非净利润1.09~1.39亿元，同比增长194.30%-275.45%。
    利润持续释放，预计25年增长动能足：
    公司24年预计实现利润中值为1.27亿元（YOY+96.87%），Q4单季度预计实现利润中值0.36亿元，同比扭亏为盈。在整体物联网行业板块复苏增长，高算力模组不断拓展应用场景下，有望带来物联网模组新的高增长应用场景。我们预计公司25Q1业绩持续有较好增长体现。
    边缘/端侧算力，广阔长期成长空间
    美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。
    多应用场景实现拓展，展现端侧能力
    2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展：
    ①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensorProcessor，AI算力超过27Tops。
    ②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。
    ③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。
    ④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。
    比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透
    目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动5G智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。
    盈利预测与投资建议：考虑到行业复苏+端侧AI新机遇，同时公司费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.3/2.5/3.5亿元（原值为1.2/1.6/2.1亿元），对应估值分别为83/42/30倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据请以正式发布的24年年报为准等

职教业务平稳开展

华图山鼎(300492)
    公司发布2024年业绩预告
    公司预计全年归母净利6000-9000万元，扣非后归母净利3000-4500万元；2023年同期亏损。
    公司自2023年11月起在建筑设计业务基础上通过全资子公司华图教育科技开展非学历培训业务。2024年房地产市场持续面临调整压力，新房销售同比减少明显，公司建筑设计业务持续面临市场需求减弱、行业竞争加剧、管控难度加大等困难局面，导致建筑设计业务出现亏损。
    公司积极拓展市场，全面开展非学历培训业务，同时通过科学管理、流程优化等方式不断提高运营效率，非学历培训业务盈利。公司净利润与上年同期相比实现扭亏为盈。
    多措并举稳就业，持续强调和高度重视“就业优先”
    就业作为最基本民生问题，一直是政府工作重中之重，为稳定就业局面，政府采取多项措施，实施就业优先战略，丰富发展积极的就业政策，完善相关制度体系。
    标准化连锁经营管理能力突出
    公司通过标准化流程与质量管理体系建设，不断提升运营效率、降低运营成本，各网点盈利能力持续提升。公司拥有集中统一管理的品牌、标识、师资、教研、产品、服务和管理工具，有针对各地不同考试需求的本地化研发和产品设计，能满足全国不同地区考生的个性化需求，保障在每一个分支机构均有高质量的产品与服务，具有强大的连锁经营管理能力。
    大力发展高校终端渠道，用户规模持续增长
    大学毕业生人数持续增长，国省考招考岗位对于应届毕业生的倾斜政策，大力发展高校终端渠道是必然选择。公司现拥有一支200余名专职的高校运营团队深耕高校。报告期内，公司在全国近1000所高校举办了职业规划类、国省考、国央企备考指导类讲座活动，覆盖了150万高校用户，同时与200余所重点高校合作开展了高校定制班，为广大高校学生提供丰富的职业教育资源和学习平台，助力高校毕业生高质量充分就业。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于2024年业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.6元、1.4元以及1.9元（原值为1.5元、1.9元以及2.5元），PE分别为116x、48x以及36x。
    风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失，业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司发布公告为准。

成为耐克战略合作伙伴

安利股份(300218)
    公司发布年度业绩预告
    公司2024年归母净利1.9-2亿元，同增168-182%；扣非后归母净利1.9-2亿元，同增157-170%。
    其中24Q4归母净利0.4-0.5亿元，同增33-67%；24Q4扣非后净利0.5-0.6亿元，同增13-36%。
    公司主营产品量价齐升，实现销量、营收、利润大幅增长，创历史同期最好业绩：
    （1）品牌客户增多、合作加深，主营产品销量、收入、单价有较大幅度提升，其中，主营产品销量同比增长约10.9%，销售收入同比增长约20.2%，销售单价同增约8.4%。
    （2）产品结构优化，水性、无溶剂、回收再生等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。
    （3）坚持长期主义、创新驱动，努力占领全球技术高地，本年研发投入约1.38亿增长9%，占营收约5.7%，研发高强度投入，发展后劲强。
    安利股份成为耐克公司战略合作伙伴
    近日公司收到耐克通知，基于近年来安利在规模、创新、品质、服务、全球化等领域做出的综合卓越表现，自2025年1月1日起，安利升级成为耐克战略合作伙伴。
    耐克供应商主要分为四个等级，基础供应商、成熟供应商、先进供应商和战略合作伙伴。战略合作伙伴考核评价全面，要求十分严格。安利股份成为耐克战略合作伙伴，在鞋用材料和体育装备材料方面，将获得耐克最有限资源的优先支持，包括受邀参加耐克年度战略供应商大会，分享耐克战略规划，统购订单本地化优先分配，特材开发优先推荐，供应链专业经理辅导成长等。
    2024年以来功能鞋材、汽车内饰和电子产品实现增长，沙发家居受房地产不景气影响，总体稳定略有下降，销售总体符合年初制定的目标。
    公司是全球聚氨酯复合材料行业的龙头企业，汽车内饰品类是公司重要的新动能、新增长点之一。从市场端来看，公司于2015年进入汽车内饰领域，最早是和合肥本土汽车品牌江淮汽车开展合作。因当时汽车内饰材料主要是真皮、PVC和纺织品，市场机会少、渠道关系有限等因素，公司汽车内饰收入规模较小。
    后来公司陆续成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，2023年下半年开始逐步放量。公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，处于起步、打基础和蓄势积能的阶段。
    安利越南规划建设4条生产线，全部建成达产后，将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1200万米生产经营能力。
    其中2条生产线于2022年末调试投产，公司正积极推进安利越南剩余2条生产线的建设，计划于25年上半年投产。由于前期折旧、员工薪酬、产品和市场开发投入较大，品牌客户对安利越南验厂认证周期等原因，产销量未达盈亏平衡点，经营有一定亏损。但从2024年8月以来，安利越南产销量提升，经营业绩改善，整体态势、趋势向好。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24年业绩预告，我们小幅调整24年盈利预测，预计24-26年归母净利润1.9亿、2.6亿、3.2亿（前值为2亿、2.6亿以及3.2亿），EPS分别为0.9元、1.2元、1.5元，对应PE为19x、14x、11x。
    风险提示：订单不及预期，核心高管流失，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据请以24年年报为准。

锦纶产品优势突出

台华新材(603055)
    公司发布2024年度业绩预告
    预计公司24Q4实现归母净利润0.8~1.4亿元，同比-33.6%至+15.6%；实现扣非归母0.5~1.1亿元，同比减少7.8%~59.5%；
    预计2024年度实现归母净利润7~7.6亿元，同比增长55.9%~69.2%；实现扣非归母5.7~6.3亿元，同比增长56.7%~73.2%。
    其中，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。
    营收稳步增长，毛利率提升
    2024年，公司坚持“产业链向价值链转变”的发展战略，紧跟市场和客户需求，紧抓以“创新产品增效益，提质降本增效益，项目引领增效益”为实际举措，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应不断显现，同时公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”逐步投产，公司主营业务收入稳步增长以及毛利率同比提升，使得公司净利润较上年同期呈现较大幅度的增长。
    集团江苏嘉华聚合P4线一次性开车成功
    2024年12月1日，聚合P4线一次性开车成功，至此，10万吨再生聚合生产线全线开车，也标志着江苏嘉华尼龙项目实现全面试生产。经多次试验，项目聚合产品质量可达到原生己内酰胺聚合物质量。台华新材成功打通了锦纶产业全流程，形成回收、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链，进一步推动台华新材在高端新材料领域的研发和创新。
    化学法再生尼龙全球首获绿色产品认证
    嘉华尼龙通过自主研发的化学法循环技术，突破了传统制造模式，实现了锦纶纤维规模化高效循环利用，经过全面资料准备和严格验厂，嘉华尼龙的化学回收产品-PRUECO已获得GRS（全球回收标准）认证，成为全球首个化学回收法绿色产品认证，为纺织行业的可持续命题提供了全新、可信的解决方案。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.85元、1.09元以及1.35元（原值为0.89/1.09/1.35元/股），PE分别为13X、10X、8X。
    风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

符合预期，24年归母净利预增63%至76%

江苏国信(002608)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年度业绩预告。预计2024年度净利润为正值且同向上升，预计归母净利润30.5-33.0亿元，同比增加约63.07%至76.44%；扣非归母净利润29.0-31.5亿元，同比增长61.50%-75.43%，符合此前预期。
    预计扣非归母净利润29.0-31.5亿元，符合此前预期：预计公司2024年度净利润为正值且同向上升，预计实现归母净利润30.50-33.00亿元（上年同期为18.70亿元），同比增加约63.07%至76.44%；实现扣非归母净利润29.0-31.5亿元（上年同期为17.96亿元），同比增长61.50%-75.43%，扣非归母净利符合我们此前预期。业绩预增主要系公司新机组投产、燃料成本下降、增持江苏银行、持续提质增效等。
    火电新机组投产&燃料成本回落，火电板块24年经营向好：一方面，2024年江苏用电量达到8487亿千瓦时，同比增长8.4%，高用电需求保障公司机组出力水平；另一方面，2024年12月11日，国信滨电1台1GW二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，新增机组投产贡献新增量。此外，2024年5500大卡秦皇岛港煤价均价为854.92元/吨，同比下降11.4%，预计公司火电板块燃料成本有所下降。24年火电板块新机组投产，电量增加；同时燃料成本回落，利润有所增长。
    金融经营稳健，增持江苏银行收益持续增长：2024年上半年，公司的子公司江苏信托增持江苏银行，截至3Q2024，江苏信托持有江苏银行的比比例为6.98%。24年江苏银行业绩快报数据显示其归母净利润为318.43亿元，同比增长10.76%，考虑到公司持有江苏信托81.49%的股份，我们预计增持江苏银行后，为公司贡献投资净收益增量约1.4亿元左右。公司增持江苏银行后，收益有望增长。稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。
    盈利预测与投资建议：考虑到25年江苏年度长协电价下降，结合已披露的项目投产信息、江苏信托财务数据和当前的煤价数据，我们调整原有假设，预计2024-2026年公司营收分别为349.89、386.51、432.48亿元（原351.85、413.28和469.82亿元），归母净利润分别为31.09、31.48和33.26亿元（原29.90、35.23和40.58亿元），对应PE分别为9.1/8.9/8.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

持续加大高端芯片研发投入，公司利润端承压

盛科通信(688702)
    事项：
    公司公布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现营业收入为105,000万元至110,000万元，同比增长1.21%到6.03%，预计实现归属于母公司所有者的净利润为-8500万元至-5000万元，与上年同期相比，增加亏损3046.92万元至6546.92万元。
    平安观点：
    加大高端领域芯片的研发投入，公司利润端承压：公司预计2024年实现营业收入10.5亿元到11亿元，同比增长1.21%到6.03%；预计归母净利润为-8500至-5000万元，增加亏损3046.92至6546.92万元；扣非归母净利润为-12500至-9000万元，增加亏损2347.57至5847.57万元。2024Q4单季度，公司预计实现营业收入2.42~2.92亿元，同比增长51.25%至82.5%，环比-12%至+6.18%；实现归母净利润-880万至+2620万元，同比环比亏损金额均收窄（24Q3亏损1900万元，23Q4亏损6300万元）。公司抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，持续加大高端领域芯片的研发投入，积极推进中低端产品裂变与迭代升级。高强度的研发投入导致2024年度利润表现承压，预计在产品的进一步升级和丰富完善后，能够为公司的长远发展注入新的动能。
    产品系列齐全，已切入多个国内主流网络设备商：公司持续完善产品线并优化产品性能。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，开展前瞻性的技术研发和布局，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片Arctic系列产品已于2023年给客户送样测试，支持最大端口速率800G，2024年实现小批量交付；在中端和低端产品方面，积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，力争把握住当下国产化的发展契机。凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集中度较高，呈现寡头垄断的市场格局。以太网交换芯片具备平台型和长生命周期的特点，生命周期长达8-10年。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，打破了国际巨头长期垄断的格局，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。
    投资建议：公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，深耕网络交换芯片领域近二十年，产品序列丰富，定位中高端市场，产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中。AI产业的爆发引发算力需求，推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级，以太网性价比和生态优势凸显，在AI网络市场份额有望提升。同时，交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司先发优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出起量及中端细分市场覆盖拓展，营收预计将保持较快增长。由于公司目前暂未盈利，我们选用PS估值。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计2024-2026年公司的营收分别为10.78、14.11、19.94亿元（原值分别为11.90、15.28和21.07亿元），对应1月27日收盘价的PS分别为31.4X、24.0X和17.0X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。（4）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。

莲花控股：利润表现亮眼，调味品主业份额持续提升

莲花控股(600186)
    事件：莲花控股发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润为2-2.3亿元，同比增加0.7-1.0亿元，同比增长53.93%-77.02%。实现扣非后归母净利润为2.0-2.3亿元，同比增加0.86-1.2亿元，同比增长72.55%-97.98%。
    公司调味品业务稳步增长，算力布局初有成效。2024年公司开展经销商赋能及样板市场打造，进一步深耕线下渠道，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量稳步提升。鸡精伴随积极培育新零售业务实现快速增长，新零售业务和国际业务拓展卓有成效。同时新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。布局算力打开第二增长曲线，公司成立算力中心布局算力租赁业务，2024年前三季度算力业务实现收入5571万元。在成本与效益管控上，公司通过标准化费用管理、优化管控流程，实现了费用效益的系统性提升，同时公司持续强化成本的精细化管控，积极推动降本增效工作，推动公司毛利率和净利率大幅优化，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别提升6.33pct和2.43pct。在企业管理和员工激励层面，公司持续深化体制机制改革，通过实施《2023年股票期权与限制性股票激励计划》以及《2024年股票期权与限制性股票激励计划》，充分激发了组织的活力与动力，有效调动了员工的工作积极性，为公司的可持续发展注入强大动力。2024年10月30日公司发布回购公告，拟以1.1-1.5亿元回购股份，回购价格不超过6.07元/股，回购期限为1年，截至2024年底已回购7117万元。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/25%/21%，归母净利润增速分别为71%/29%/23%，EPS分别为0.12/0.16/0.19元，对PE分别为42x/33x/27x，按照2025年业绩给予35倍，给予目标价5.60元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

会员收入破50亿元，企业所得税政策落地

芒果超媒(300413)
    事件：公司于2025年1月18日发布2024年业绩预告，公司预计2024年实现营业利润16.66-20.26亿元，同比变动区间为下降8.4%至增长11.4%；归母净利润12.5-16.1亿元，剔除净冲回4.5亿元递延所得税资产影响，归母净利润17-20.6亿元；扣非归母净利润15.4-19.0亿元，同比变动区间为下降9.2%至增长12.1%。
    会员业务量质齐升，广告业务环比企稳回升。分业务来看，1）会员业务：在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务实现量质齐升，收入首次突破50亿元大关，同比增长18%。2024年，豆瓣评分最高的10部华语剧集榜单中《小巷人家》、《问苍茫》和《日光之城》十占其三。我们认为，随着公司积极加大影视剧集储备，电视剧投入或逐步进入产出周期。截至2024年底，芒果TV有效会员规模达到7331万，再创新高，国际APP“双倍增计划”落地见效，全年下载量和海外收入均实现翻番，预计有望实现年初海外下载量2.6亿的目标。芒果TV持续夯实综艺领先优势，王牌节目延续超级爆款逻辑，在云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10两个榜单中，网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》十占其五，电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》十占其四。2）广告业务：广告业务回暖，下半年收入环比上半年增长8%，推动24全年广告收入实现正增长。运营商业务在上半年较大幅度下滑的情况下，下半年收入环比上半年增长16%，将全年降幅收窄至41%。金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺，进一步增强上市公司整体盈利能力。小芒电商继续保持快速发展态势，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。
    企业所得税政策落地，利好公司发展。1）企业所得税政策落地：为进一步支持转制文化企业发展，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，公司旗下转制文化企业自2024年至2027年可享受企业所得税免税政策。因此，2024年公司旗下转制文化企业原本需要缴纳的企业所得税可全部减免，前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元可全额退回。2025-2027年期间，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响。2）归母净利润同比波动原因：因企业所得税政策的变化，按照会计准则，公司需一次性冲回2023年度确认的部分递延所得税资产，将减少公司2024年归属于上市公司股东的净利润，预计2024年归属于上市公司股东的净利润区间为12.5–16.1亿元，同比变动幅度为-64.85%至-54.72%。
    投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，在企业所得税政策影响下，我们调整公司2024-2026年营收为146/166/183亿元（前值分别为154/171/185亿元），同比增长-0.05%/14.38%/10.00%，公司2024-2026年归母净利润为14.83/21.05/23.56亿元（前值分别为19.0/21.0/23.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据请以正式财报为准。

管理层换血，政府及深铁发声支持

万科A(000002)
    事件
    2025年1月27日，公司发布公告：①郁亮辞去董事会主席，继续担任董事、执行副总裁；祝九胜辞去董事、董事会投资与决策委员会委员、总裁、首席执行官等，不再担任任何职务；朱旭辞去董事会秘书等职务。选举辛杰为董事会主席，田钧为董事会秘书。②预计2024年归母净利润为-450亿元，而2023年为122亿元；扣非净利润为-410亿元，而2023年为98亿元。
    点评
    深铁集团董事长辛杰接任董事会主席。我们认为辛杰作为万科大股东深铁集团的董事长，本次执掌万科董事会，优化核心管理团队，体现出国资从最初的财务援助到直接介入，控制权逐步加深，有利于后续部署推进化解风险、保障交付等工作。郁亮等前任高管继续留任副总裁，能够保障管理层平稳过渡。
    多方表态积极支持万科稳健发展。根据深圳发布，广东省、深圳市及有关部门、金融机构负责人表示：全力支持企业稳妥处置风险，保持万科融资规模总体稳定，助力企业持续健康发展。其中：
    1.深圳市国资委负责人表态：有能力、有实力、有足够的子弹支持地铁集团通过一切可能的市场化、法治化手段推动万科稳健发展。同时将通过直接注资、划拨资产等方式降低地铁集团资产负债率，增强其流动性，支持其更好地发挥万科第一大股东的作用。
    2.深圳市住建局负责人表态：将大力协调有关方面妥善处置万科部分闲置存量土地，帮助万科盘活资产、回笼资金。广东省住建厅表示：将推动企业更多房地产项目进入“白名单”。
    3.深圳8家国有银行和股份制银行负责人表态：将继续积极运用各种金融工具，满足万科合理融资需求，全力保障其整体融资规模稳定。同时进一步加大对万科主要股东的支持力度。
    预计24年业绩大额亏损。主因：①地产开发项目结算规模和毛利率下降（大部分为2022年前获取高成本土地，销售和毛利率均低于投资预期）。②新增计提了信用减值和存货跌价准备。③部分非主业财务投资出现亏损。④部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。
    投资建议
    考虑到24年业绩预告大额亏损，且未来一段时间内新的管理团队仍将积极实施一揽子方案，工作重心在化解风险和保交房，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-448亿元/-98亿元/-48亿元。维持公司“中性”评级。
    风险提示
    房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；出现债务违约

公司动态研究报告：传统业务聚势提质，算力业务赋能升级

迈信林(688685)
    投资要点
    业绩预告传递算力业务正增长信号，未来规模可期
    公司预计2024年年度实现营业收入为4.85-5.18亿元，同比上年增长65.15%-76.39%；公司预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为0.40-0.60亿元，同比增长163.55%-295.40%。收入同比增长的主要原因系公司相关精密零部件业务新客户的导入及原有存量客户业务量的持续增长；同时公司新增算力服务及销售业务，销售收入有所增加。净利润同比增长的主要原因系收入规模增长及新增算力服务相关业务收益。
    一体两翼，航空零部件板块军用&民品两线发展
    公司致力于航空零部件板块十余年，军用&民品两线发展。公司成立于2010年，始终专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造，主营业务可分为航空航天零部件及工装、民用多行业精密零部件两大板块，基本形成了“军品为主、民品为辅”的两翼发展格局。目前公司已承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等，是同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。2019年以来，公司着力拓展航空发动机、飞机起落架领域的业务。公司依靠自主研发，已掌握机匣、整体涡轮盘等航空发动机零部件及起落架主架体的加工制造能力。
    加速扩张力度，算力业务或成公司第二成长曲线
    2024年9月，公司为进一步拓展业务领域，引入战略投资者白冰先生与徐迎辉先生。白冰先生所创立的光子算数（北京）科技有限责任公司专注于光互联算力集群系统的构建、交付与运营，徐迎辉先生及其团队在国产算力中心机房建设、配套采购、客户服务层面有着较大的优势。双方一致同意通过控股股东、实际控制人张友志先生转让10.00%股权，白冰先生与徐迎辉先生各受让5.00%股权来达成合作，共同推动上市公司战略发展。
    此外，瑞盈智算与北京城建智控科技股份有限公司在2024年11月25日签订了金额约为人民币2.4亿元的合同服务，内容包括算力资源及算力网络，瑞芯智能与北京城建签订了金额约为人民币1.2亿元的合同服务，内容包括算力资源及算力网络。若本次签订的销售合同顺利履行，预计将会对公司2024-2025年度业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。
    盈利预测
    公司依托自主研发能力，在传统航空零部件业务上聚势提质，并进一步在算力业务建设上赋能升级。其中，算力业务未来增长迅猛，新进战略投资者将持续助力公司算力业务稳步发展。我们预测公司2024-2026年收入分别为4.87、25.56、34.71亿元，EPS分别为0.41、1.34、2.04元，当前股价对应PE分别90.0、27.5、18.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期、新产品开发不及预期、下游市场复苏不及预期。

北交所信息更新：切入头部车企供应链+混动汽车渗透率提升，预告业绩同比高增

林泰新材(920106)
    2024年业绩预告实现归母净利润7500-8500万（+52.49-72.83%）公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年归母净利润7500-8500万（+52.49-72.83%）；其中，预计2024四季度公司实现归母净利润2887-3887万元，达单季度历史新高。下游混动汽车渗透率提升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77（原0.60）/0.93（原0.74）/1.16（原0.94）亿元，对应EPS分别为1.93/2.34/2.90元/股，对应当前股价的PE分别为28.8/23.7/19.1倍，看好公司切入头部车企供应链+混动汽车渗透率提升，公司产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
    2024年中国汽车产销量达历史新高，混动汽车渗透率持续提升2024年，汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，继续保持在3000万辆以上规模。新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%，迎来高质量发展新阶段；其中，纯电动汽车销量占新能源汽车比例为60%，较2023年下降10.4个百分点；插混汽车销量占新能源汽车比例为40%，较2023年提高10.4个百分点。插混汽车的增长迅速，成为带动新能源汽车增长的新动能。
    切入比亚迪供应链+湿式纸基摩擦片稀缺性，积极拓展海外市场林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。此外，公司充分重视海外市场的培育与开发，加大开拓海外市场力度，随着公司技术优势、品牌优势的不断积累以及产品竞争力与市场份额的不断提升，在原有境外老客户的销售额增长的同时，也增加了新客户。
    风险提示：重大客户依赖风险、重大合同履约风险、竞争加剧降价风险

北交所信息更新：持续拓宽重组胶原蛋白应用边界，2024年净利润预增140%～146%

锦波生物(832982)
    2024年预计归母净利润71,900～73,700万元，同比增长139.83%～145.83%公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润71,900～73,700万元，对比2023年归母净利润29,979.63万元，同比增长139.83%～145.83%。公司2024年净利润大幅上涨主要源于公司围绕人体结构性材料和人类重大传染病两大领域，不断研发各种具有高级结构的重组人源化胶原蛋白创新型生物材料，并持续进行技术升级和完善，实现了收入的可持续增长。因此我们上调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为729/927/1125（原680/925/1123）百万元，对应EPS分别为8.23/10.47/12.71元/股，对应当前股价PE为27.3/21.4/17.7倍，维持“增持”评级。
    授权专利数共106个，持续拓宽A型重组人源化胶原蛋白的应用边界2024年，锦波生物新增多项发明专利。截至12月10日，授权专利数共106个，其中发明专利共授权73个（国内62个，国际11个）；锦波生物的A型重组人源化胶原蛋白已经在诸多高端医疗器械领域展示出卓越的组织修复力，持续拓宽A型重组人源化胶原蛋白的应用边界；旗下品牌薇旖美、ProtYouth、重源、锦渼、至纯源素等不断创新产品线，包括薇旖美全程抗衰3+17倍护等产品上市；公司持续深耕原研创新，深化产学研医协同创新，与顶尖科研院所、医疗机构、高校建立战略合作，病毒感染实验室顺利通过生物安全二级(BSL-2)实验室备案、功能蛋白山西省重点实验室正式获批建设。
    不断探索海外增量积极拓展国际市场版图，成功举办多场论坛2024年，锦波生物不断探索海外增量，积极拓展国际市场版图，加强国际伙伴合作，不断提升品牌在国际市场的知名度和影响力，公司获得越南D类医疗器械注册证、亮相法国In-cosmeticsGlobal展会、薇旖美正式亮相亚洲医学美容大会AMAC2024、参展美国纽约化妆品展览会等。2024年，公司成功举办多场论坛，包括“第二届合成生物产业链人源化胶原蛋白链主论坛”、“A型人源化胶原蛋白临床应用创新研讨会”、“首届人源化胶原蛋白产业大会
全程抗衰健康新美学&CEO高峰论坛”、“A型重组人源化胶原抗衰科技论坛”等。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

鸡苗业务值得期待，种猪销售步入释放期

益生股份(002458)
    主要观点：
    全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市
    公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源，2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%，1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024公司实现毛利3.8亿元，其中，白羽肉鸡苗毛利3.6亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上市销售。
    多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张
    2023-2024年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业，2024年，公司哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展：2019-2024年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只；2022-2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%，我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。
    原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期
    公司在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%，2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。
    投资建议
    公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，公司商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%，对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比分别增长3.3%、146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

曲美家居：Q4基本扭亏，国内外共振改善

曲美家居(603818)
    事件：公司发布2024年业绩预告：1）2024年：公司实现归母净利润-1.68~-1.12亿元（亏损同比减少44.8%~63.2%）；扣非归母净利润-1.65~-1.10亿元（亏损同比减少42.5%~61.7%）。2）24Q4：公司实现归母净利润-0.23~0.33（同比+76.9%~+133.9%），中值0.05亿元（同比+105.4%）；扣非归母净利润-0.44~0.11亿元（同比+54.4%~+110.9%），中值-0.17亿元（同比+82.7%）。国内家居行业需求低迷、全球市场需求弱复苏影响，公司整体收入略有下降；北美&欧洲利率水平高位，公司境外有息负债规模较大，财务费用高企；此外，公司降本增效致人员优化成本抬升，影响24年利润表现。伴随25年国内外共振改善&化债加速、我们预计公司盈利能力有望显著改善。
    国内：经营改善、产品升级，组织优化、费用节降显著。24Q3国内收入同比下滑近20%，其中零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，费用持续下降（24Q3管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871万、2501万、562万，剔除离职补偿影响后费用改善更显著）。24年Stressless国内重点打造旗舰店，聘用新负责人提升品牌形象。24年12月曲美Pro新品上市，产品力持续升级。此外，家装&大宗渠道积极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负，有望驱动国内经营改善、盈利能力改善，我们预计25年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）。
    海外：Ekornes订单改善，盈利稳步修复。24Q3Ekornes收入同比-10.6%（挪威克朗口径），主要系海外秋假导致产能受限，24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%，收入分别同比+6.5%/-25.9%，欧洲恢复较好、北美延续承压。我们预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升。
    债务置换提速，降息优化财务费用。债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，我们预计财务置换25年初有望完成，财务费用降低。伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用有望持续下降。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.4亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025-2026年对应PE为11.5X/5.9X。
    风险因素：国内消费复苏低于预期，降息节奏不及预期，海外需求不及预期

高压密铁锂领军者，机器人业务开启新征程

富临精工(300432)
    投资要点
    铁锂行业高压实趋势明确，壁垒更高享技术溢价，传统铁锂供需改善涨价在即。随着神行电池等铁锂电池技术迭代，高压实密度铁锂正极具备能量密度优势，放量趋势明确，24年2.6g/cm3及以上压实铁锂13万吨，占行业总需求的5%。25年宁德时代神行占比提升至70%叠加比亚迪二代刀片升级，我们预计高压实铁锂需求达55万吨，同增4倍，占比迅速提升至16%，而行业目前仅湖南裕能、富临精工可满足，行业供给紧缺。25年铁锂正极产能利用率提升至66%，龙头公司满产满销，行业涨价在即，预计低端产品调涨0.2-0.3万/吨，高压实铁锂采用二烧工艺，产能需打60-70%折扣，成本更高，我们预计高端产品加工费可调涨0.1万/吨左右，维持0.1-0.2万元/吨左右盈利溢价，行业盈利弹性明显。
    公司高压密技术领先竞争对手一代，绑定宁德积极扩产量利双升。公司采用草酸亚铁路线，天生压实密度高，下游客户绑定宁德时代，为宁德时代高压实铁锂绝对主供，出货均为压实密度2.6g/cm3以上的产品，2.7压实产品已进入实验室阶段，产品领先行业一代。公司2024年出货出货11.7万吨，同增159%，公司产品供不应求，我们预计25年出货25万吨，翻倍以上增长，26年我们预计出货35万吨，同增40%。公司24年受产能利用率及碳酸锂波动影响，全年单吨微亏，25H1公司高端产品有望涨价，叠加公司一体化降本+产能利用率提升，我们预计25年单吨净利有望提升至0.2万元，后续公司与赣锋合作布局磷酸二氢锂，可降本0.2万元/吨，预计25-26年落地，单位盈利有进一步提升空间。
    汽车零部件业务绑定头部车企，新能源增量部件快速增长。公司为传统发动机零部件细分领域龙头，市占率20%，覆盖大众、奥迪、吉利、长城等自主、合资客户，并开拓电驱总成、热管理模块、CDC电磁阀等新能源增量零部件，抓住爆款车型，主供理想、华为的电驱动总成；热管理模块全行业第一，市占率30%；CDC电磁阀领先实现国产替代。公司24年传统汽零业务预计38亿元，其中传统零部件预计20亿元，新能源零部件预计18亿元，25年我们预计同增60%至28亿元+，25年汽零收入我们预计达50亿元，同增30%，26年仍可维持30%增长。
    布局机器人电关节产品，卡位头部客户远期空间广阔。公司具备3年+机器人部件研发经验，已有谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，并与智元成立合资公司，且依托汽车零部件业务的客户优势，成功卡位头部客户。我们预计2035年人形机器人市场空间500万台/年，按单台关节总成价值量3-5万元计算，对应1500-2500亿元市场空间。
    盈利预测与投资评级：考虑公司高压密铁锂产品供不应求，盈利稳中有升，增量零部件业务维持稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利4.1/10.8/15.0亿元，同增176%/162%/39%，对应PE为48/18/13倍。给予公司25年25xPE，目标价22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。

国产替代步伐加速，创新研发与国际化稳步推进

通化东宝(600867)
    公司深耕糖尿病领域，胰岛素市场前景广阔。作为国内糖尿病领域头部企业，公司现有产品线涵盖了人胰岛素、胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂以及口服降糖药等丰富多元的治疗药物。糖尿病是全球性的健康问题，根据国际糖尿病联盟（IDF）全球糖尿病地图估计，2021年全球有5.37亿成年人患有糖尿病，而我国是全球糖尿病患者人数最多的国家，成年人糖尿病的患病率高达13%，糖尿病患病人数自2019年的1.16亿增长至2021年的1.41亿。我国存在糖尿病知晓率、治疗率、控制率三低的情况，未来糖尿病临床诊断率和治疗率将不断提升，糖尿病治疗市场将随之持续增长，胰岛素作为糖尿病治疗的最后一道防线，市场潜力巨大。
    胰岛素集采利好胰岛素头部企业，国产企业份额持续扩大。在胰岛素专项集采接续采购中，从集采报量看，国产厂商份额从首次集采的31%大幅提升至本次集采的45%，新的集采周期内，胰岛素竞争格局更加优化，进一步加速国产替代，尤其有利于国产头部企业。公司全线产品均以A类中选，甘精胰岛素和门冬胰岛素系列产品以A1类中选，同时额外获得全国集采二次分配量中的30%以上（约1000万支），总签约量约4500万支，有望带动签约外的自由竞争市场的迅速增长。
    创新研发有序进行，国际化进程顺利推进。在市场规模持续增长的GLP-1、DPP-4、SGLT-2类降糖药物上，公司均已有相应产品获得上市批准。核心产品司美格鲁肽、超速效赖脯胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液25R已进入临床III期；注射用THDBH120（GLP-1/GIP)和THDBH151片（XO/URAT1）已进入临床II期。同时国际化战略也稳步推进，人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局（EMA）正式受理；胰岛素类似物方面公司与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场；GLP-1RA方面，利拉鲁肽注射液在国内已获批上市，加速推动公司与科兴制药合作在海外17个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程，已完成多个国家的注册申请文件提交。
    通化东宝为优质底部标的存在较大弹性，首次覆盖给予“推荐”评级。公司作为国内胰岛素的头部企业，实现了对各类胰岛素全面覆盖。我们选取在A股上市的主营业务为胰岛素的企业甘李药业、生物制品企业特宝生物以及同样在胰岛素领域有所布局的亿帆医药。2025年可比公司PE均值为23倍，通化东宝2025年PE估值为18倍，低于可比公司均值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润0.41/8.52/11.68亿元、对应PE分别为372/18/13倍。考虑胰岛素专项集采接续采购已结束，集采影响、库存消化、项目减值以及渠道补差等负面因素已释放，未来公司将轻装上阵。海外胰岛素也将陆续获批上市并与科兴制药和健友股份达成海外销售战略合作，公司有望实现收入与利润快速成长，开启第二成长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示。1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等。

国产数据库领先企业，将深度受益于信创需求的释放

达梦数据(688692)
    平安观点：
    国产数据库领先企业，全栈自主可控赋能国内计算生态。公司40余年坚持自主可控技术路线，目前，公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，逐渐成长为国内数据库行业的领先企业。公司数据库产品性能优且安全性高，产品线逐渐覆盖数据全生命周期管理。公司服务体系完备，实现下游客户广覆盖，市占率国内领先。公司2024年前三季度业绩表现亮眼。公司软件产品使用授权贡献主要收入，销售渠道建设有望进一步促进主营业务发展。
    我国信创数据库市场需求释放，为国产数据库厂商提供良好发展机遇。据IDC统计，在我国本地部署的关系型数据库管理软件市场，排名前6的国产厂商总市占率从2022年的36.7%提至2023年的38.54%，国内品牌逐渐崛起。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。党政数据库国产化替代重心逐渐下沉，行业端信创将带来持续增量。政策方面，信创利好政策密集发布，信创工程将加速推进。资金方面，超长期特别国债、财政部专项资金支持以及化债政策的落地将有效缓解地方财政压力，拉升政府信创采购需求。信创工程推动我国信创数据库市场需求释放，我国信创数据库市场规模较大，将为国产数据库厂商提供良好发展机遇。我们预计2025-2028年，我国信创数据库市场规模约为340亿元。
    深耕核心产品线并积极适配产业生态，市场竞争力有望持续巩固。公司自设立以来，始终坚持原始创新与独立研发的技术路线，其数据库产品完全自主可控，并填补了国产数据库高端产品空白。公司已形成以数据库管理系统为核心的完备产品体系，募投项目也均围绕主营业务开展。通过深耕并拓展核心产品线，公司主营业务景气度将持续高企，未来业绩有望维持高速增长态势。公司积极拓展渠道销售网络，持续优化渠道管理能力，积极适配兼容国内计算产业生态，其产品市场竞争力有望持续巩固，市场占有率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议：公司是国产数据库领先企业，已形成以数据库管理系统为核心，且全栈自主可控的完备产品体系；同时，公司持续拓展渠道销售网络，并积极适配兼容国内计算产业生态。通过持续的产品深耕以及积极的生态适配，公司主营业务景气度将持续高企，未来业绩有望维持高速增长态势，市场占有率有望进一步提升。我国数据库市场空间广阔，且信创工程在政策及资金面的双轮驱动下，将加速推进。公司将深度受益于信创需求释放实现快速发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为10.20/13.74/18.65亿元，同比增速分别为28.4%/34.8%/35.7%；归母净利润为3.91/5.08/6.81亿元，同比增速分别为32.2%/30.0%/33.9%；EPS分别为5.15/6.69/8.96元，根据2025年1月24日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为75.8x/58.3x/43.5x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）公司产品线拓展及迭代不及预期。公司数据库产品主要为关系型、集中式，若后续产品线的拓展或产品的迭代更新无法满足下游客户的新增需求，则公司存在发展不及预期的风险。2）信创工程推进节奏不及预期。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。若后续信创相关政策力度或下游行业相关投入不及预期，则公司存在发展不及预期的风险。3）市场竞争加剧。当前，公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。但若后续国产数据库市场竞争加剧，公司渠道建设或生态建设情况落后于国内同业，则公司存在发展不及预期的风险。

海南免税短期承压拖累业绩，新中标六家市内店推动中线成长

中国中免(601888)
    核心观点
    公司发布2024年业绩快报，预计收入下降16%，归母净利润下降36%。公司披露2024年业绩快报，2024年收入564.92亿元/-16.36%，归母净利润42.63亿元/-36.50%；2024Q4收入134.72亿元/-19.35%，略好于Q3降幅（-21.5%）；归母净利润3.44亿元/-77.20%，环比Q3降幅（-52.5%）进一步承压，我们预计主要系海南年末大促扰动毛利率、经营压力下存货减值计提增加等。
    公司海南免税业务承压但份额提升，机场免税恢复性增长但利润贡献有限。根据海口海关，2024年海南离岛免税销售额309.4亿元/-29%，其中估算航班+轮渡进出岛人次合计同比增长3%，但购物转化率-4pct，客单价-16%，海南市场客流平稳有增，但受居民消费力变化整体影响、高端客人出境分流的结构性扰动，海南免税销售整体承压。中免通过积极调整品类、丰富品牌，全年海南市场份额同比增加2pct，但部分运营成本相对刚性、项目扩容、价格促销致利润率下行。伴随国际客流恢复，2024年公司北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%。此外公司新开新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店加速出海扩张，但预计短期业绩贡献较有限。
    跟踪消费趋势变化，中线有望最大化分享市内免税店政策增量。展望后续，1）海南免税目前仍系公司利润贡献核心，目前一方面整体消费恢复趋势仍待跟踪；另一方面2025年底前海南封关运作危与机共存，后续建议持续跟踪海南封关进展，但中免在核心区域商业体布局的先发优势和近两年的持续加码仍有助于巩固龙头地位，而短期海南也不排除作为部分出境替代目的地带来阶段正向作用。2）自去年离境市内免税店新政公布以来，国内8城市内免税店均已招标完毕，中免已中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6个项目，我们预计其原有7家存量市内店和其参股中出服12家有望逐步转换开业。考虑中免与中出服基本已经卡位国际客流居前的核心城市，本身对应的离境市内免税空间更为广阔，中线有望最大化分享市内免税新政红利。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。
    投资建议：综合公司2024年业绩快报经营承压及海南免税市场情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润至42.6/49.6/61.5亿元（此前为49.7/59.0/70.1亿元），对应PE估值30/26/21x。公司当下基本面核心受制于消费趋势与国际香化周期变化，海南封关竞争格局的不确定性对估值的压制仍在；但公司作为全球免税龙头，旅游零售核心卡位和流量价值有支撑。

公司点评报告：2024年业绩承压，2025年改善可期

翔宇医疗(688626)
    投资要点：
    公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至2024年三季报，公司累计获得336项医疗器械注册证/备案凭证，1817项专利，179项软件著作权，191项省级科技成果。
    1月23日，公司发布业绩预告，预计2024年实现营业收入7.3亿元-7.5亿元，同比增幅在-1.99%-0.70%之间。预计2024年实现归母净利润0.95亿元-1.1亿元，同比下滑51.57%-58.18%；预计2024年实现扣非归母净利润0.82亿元到0.95亿元，同比下滑53.44%-59.81%。四季度业绩环比略有改善。公司2024年业绩承压，2025年随着设备招采的恢复，公司业绩有望随之恢复。
    公司拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失能护理/安宁疗护等常见疾病或功能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经济”的发展。同时公司近年来也将研发重点放在脑机接口，AI、具身智能机器人及多模态融合等关键核心技术，未来有望打造康复机器人产业创新发展和集成应用新高地。
    暂时维持公司盈利预测，预计公司2024年EPS为0.65元/股，2025年EPS为1.20元/股，2026年EPS为1.38元/股，对应1月24日收盘价29.35元，动态市盈率分别为45.37倍，24.42倍和21.24倍，考虑到25年业绩即将改善，上调公司投资评级至“买入”。
    风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

2024年业绩预告点评：业绩基本符合预期，M8已登工信部新车公告

赛力斯(601127)
    投资要点
    公司公告：公司预计2024全年实现营收1442-1467亿元，同比+302.32%-309.3%；实现归母净利润55-60亿元，实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润51.5-56.5亿元。2024Q4单季度实现营收为388.23亿元（预告区间中值），同环比分别+102.6%/-6.6%；实现归母净利润17.12亿元，同比扭亏为盈，环比-29.1%；实现扣非后归母净利润16.37亿元，同比扭亏为盈，环比-29.6%。
    2024Q4业绩基本符合预期。1）营收层面：Q4交付同比大幅增长，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至40.2万元（分母为AITO销量，按照预告中值计算），环比+6.7%。2）利润层面：Q4公司净利率4.4%（预告中值），同环比分别+5.2/-1.4pct；单车净利1.3万元（分母为公司总销量），环比-26.3%。交付量环比微幅下滑影响Q4单车利润；此外公司积极拓展人才队伍，为后续持续创新积蓄力量，相关人员工资/奖金金额同比或将扩大，此外减值事项等或影响Q4利润。
    盈利预测与投资评级：公司在售车型订单&交付表现较佳，同时M8已亮相1月工信部新车公告，我们预计新车亮相在即。考虑公司2024Q4相关资产减值或将超预期，我们下调公司2024年业绩至59亿元（原为62亿元），我们维持公司2025/2026年业绩预期为110/159亿元，对应PE为34/18/13x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

公司点评报告：业绩符合预期

康龙化成(300759)
    投资要点：
    公司成立于2004年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务。目前公司主要拥有四大业务板块分别为实验室业务、CMC服务（小分子CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。
    1月21日，公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入120亿-123.46亿元，同比增长4%-7%；归母净利润17.29亿-18.57亿，同比增长8%-16%；扣非归母净利润10.75亿-11.51亿元，同比下滑24%-29%。经调净利润15.61亿元-16.56亿元，同比下滑13%-18%；每股收益0.98-1.05元。四季度业绩略有改善，公司业绩符合预期。
    预计公司2024-2026年每股收益分别为0.98元，1.10元和1.30元，对应1月27日收盘价24.85元，市盈率分别为25.24倍，22.52倍和19.00倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：海外监管政策变化风险，市场竞争加剧风险，汇兑风险，服务质量风险，商誉减值风险等。

公司首次覆盖报告：仙鹤股份六问六答

仙鹤股份(603733)
    行业产销景气，格局持续优化。2023年特种纸产量743万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），整体开工率提升6.8pct至84.3%。2023年进口/出口量分别为33.4/181.3万吨、同比-19.1%/+9.7%。23年特纸CR9为59.2%（同比+1.5pct），其中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率分别提升0.6pct、0.9pct、0.7pct。特种纸行业出口双位数左右增长、进口双位数以上下滑，叠加部分景气品种如热转印、格拉辛、食品医疗等延续需求增长，供需关系明显好于大宗纸，且龙头份额提升明确。
    产业链纵深发展，全方位优势突出。1）原材料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保障木片供应；湖北基地位于石首长江流域，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源。特纸行业目前具备向上游延伸能力的主要为仙鹤，未来纸浆价格波动中竞争优势有望显著放大。2）生产设备：机器设备自研，单条生产线至少能够适应3-4种纸基功能材料的稳定生产，产品多元化快速调整生产方案应对市场需求波动，同时为客户提供更全面、更多元化的产品解决方案。3）市场地位：部分利基市场市占率明显领先，比如烟草行业配套用纸市占率超过45%、低定量出版印刷材料超90%、热转印&热敏&装饰原纸等市占率均处于领先地位，同时基于市场优势积累大量优质客户。
    景气向上，盈利拐点显现。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，且积极开发海外业务，我们预计公司24Q4销量环比提升。低价浆逐步入库，但需求疲软，预计24Q4价格小幅回调，本部吨盈利预计环比小幅走弱。展望未来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例有望提升，广西/湖北基地盈利有望释放，卡纸业务转型、亏损有望收缩；此外，基于对浆价温和上涨预期的判断，我们认为仙鹤25Q2单吨盈利有望进入扩张周期，预计25年公司盈利有望保持靓丽表现。
    广西&湖北林浆纸基地贡献重要增量，产品矩阵有望持续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能。根据我们测算，公司2025年产量增速高达30%+，成长动能充沛。此外，公司持续开发新产品，低定量薄型圣经纸、高强度真空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食品级不锈钢板用衬纸等四个新产品已通过省级新产品鉴定；纸吸管、薄型包装纸袋、咖啡滤纸袋、蒸笼纸、烧烤纸、火锅纸、砧板纸等产品直接面向终端；加热不燃烧方向，公司配套缓释薄片材料，纸基滤棒材料等。
    盈利周期拐点显现。过去5年公司最高毛利率为21Q2的27.8%（纸张需求改善叠加低价库存浆），最低毛利率为23Q2的8.3%（纸浆成本历史高位，需求走弱、下游去库，纸价大幅下滑），24Q3毛利率为14.6%、处于历史约30%分位。市场担心特纸供需错配，纸价依然存在压力，我们认为，行业相对刚需且具成长性，细分市场格局较好，基于仙鹤上游资源延伸叠加多元产品结构调整，预计仙鹤盈利周期有望震荡向上。
    估值中枢有望修复。2023年前仙鹤历史PE估值基本处于15X+，近几年由于供需关系恶化、估值在10X-15X左右徘徊，2023H2至今PB估值徘徊在1.2X-2.0X。仙鹤龙头核心地位&长期成长性未变，盈利中枢抬升（林浆纸一体化），2025年目前PE估值10X+，PB估值约2X。历史复盘，仙鹤估值体系的变化主要源于单吨盈利的释放，我们认为伴随24年纸浆产能落地，25年浆价温和上涨将驱动仙鹤单吨盈利增长。
    盈利预测&投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.4、14.4、17.7亿元，对应PE估值分别为14.5X、10.5X、8.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧、木片价格大幅上涨。

2024年业绩预告点评：海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量

中泰股份(300435)
    核心观点
    2024年第三季度收入同比增长10.67%，利润同比下滑26.99%。2024年前三季度公司实现营收20.1亿元，同比下滑10.67%，归母净利润1.89亿元，同比下滑26.99%，主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少。2024年公司预计归母净利润亏损0.60-0.85亿元，主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少，同时燃气资产计提3.13亿元商誉减值，若不考虑商誉减值归母净利润2.28-2.53亿元。
    公司系化工能源深冷分离工艺段领先企业。公司着力打造“装备制造+气体运营”的双引擎模式，装备制造板块的产品包括成套装置、冷箱、板翅式换热器，部分产品跻身世界一流水平，主要应用于石化、煤化工、氢能等行业，优质项目丰富；气体运营板块包括燃气运营和其他气体运营。公司积极拓展海外，目前已取得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外客户的深度认可，海外口碑良好。2018-2023年公司收入/归母净利润CAGR为38.65%/38.93%。
    亚太、中东化工景气度较好，国内新疆煤化工项目有望打开增量市场。从全球看，根据IEA预测，2024-2030年全球石化燃料需求将缓慢增长，并于2030年达到顶峰，其中亚太和中东地区的炼油产能增速较快，我们认为未来五年亚太和中东等地区的化工项目投资有望保持较好景气度。从国内看，煤化工有望打开大的增量市场：新疆具备低成本煤炭资源优势、逐步优化的配套设施，具备大力发展煤化工的产业基础。2024年10月8日，国家能源集团哈密能源集成创新基地项目全面启动建设，总投资1700亿元；据不完全统计，目前新疆地区拟建在建的煤化工项目超过4000亿，大规模建设或将拉动2500-4000亿元的设备投资，公司有望充分受益。
    公司在手订单饱满，毛利率较高的海外订单显著增长。受益海外石化行业较好景气度目前海外的化工能源项目较多，公司逐步获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外大客户深度认可，并已进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单，受益于此，公司出口订单从2022年的1.07亿元提升至2023年的4.67亿元，截止2024年9月，公司设备销售在手订单24.76亿元，其中出口订单11.46亿元，公司出口订单占在手订单比例超过46%，往后展望我们认为海外订单有望持续增长；公司2022-23年海外业务毛利率53%/46%，高出国内10-20个百分点，更高毛利率的海外业务占比提升有望带动公司业绩更快成长。另外中期来看，新疆煤化工项目有望批量落地，国内煤化工项目设备订单增长值得期待。
    风险提示：海外订单不及预期；煤化工项目落地不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：公司在化工能源深冷分离工艺段有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展。我们预计2024-2026年归母净利润分别为-0.67/4.00/4.79亿元，对应PE-68/11/9倍，一年期合理估值为12.5-15.5元（对应2025年PE12-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。

2024年业绩预告点评：短期业绩波动不改长期前景，华为产业链龙头潜力可期

软通动力(301236)
    事件概述：2025年1月24日，软通动力发布2024年业绩预告，2024年预计净利润盈利:13000万元至19000万元，同比上年下降:64.41%至75.65%；扣非归母净利润5000万元至7500万元，同比上年下降:83.76%至89.17%。
    业务规模大幅增长，多个原因导致利润下滑。1）2024年公司完成战略并购，构建计算产品与数字基础设施等新业务板块，软硬一体战略驱动业务规模大幅增长。2）业绩下滑的原因：一是公司战略并购新增并购贷款，因此利息费用有所增加；二是根据并购整合后经营发展需要，公司积极拉通融合软硬件一体化，布局营销网络，加强品牌营销、渠道建设和市场拓展投入，因此销售费用有所增加；三是基于未来市场空间和行业情况，公司并购后聚焦核心业务，整合组织和人员调整，相应费用增加；四是增值税加计抵减优惠政策到期对业绩产生影响；此外，公司对并购资产进行全面检查和减值测试，计提了部分资产减值准备。
    短期波动不改长期预期，深耕华为根技术布局基础软件以及核心硬件，长期潜力有望持续释放。1）并购后公司业务规模大幅增长，说明相关战略推进顺利，公司整体实力不断提升。营销网络布局、人员和组织整合预计都将逐渐完善，因此对利润的影响有望逐渐减小。2）整合同方效果持续显现，2024Q3旗下台式机和笔记本销量已位居国内第二。据Canalys统计的数据，软通动力旗下PC品牌2024年第三季度出货量达到110万台，在中国大陆台式机和笔记本市场份额达到10%，销量位居国内第二，年增长率达123%。智算服务方面，推出智算中心DBO一站式解决方案，帮助客户构建智能千P规模的异构算力资源池。计算产品方面，推出超强K系列产品，依托鲲鹏芯片为多种场景提供计算力支持，以及超强A系列产品，助力算力中心基础设施建设。3）软硬结合深耕鸿蒙等华为根技术，紧抓国产替代大趋势。软通的SwanLinkOS首批实现与HarmonyOS NEXT互联互通，可进行近端互联，实现图库分享和文件互传。鸿湖万联已经推出搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AI PC和智能交互平板等新一代智能产品。在鸿蒙原生应用领域成功支撑上千款应用上架，并完成多个知名原生应用行业样板间的打造。4）软通天擎机器人公司在无锡发布了旗下首款交互与教育双足机器人天鹤C1，后续将陆续推出面向柔性制造用工替代的天擎系列、面向通用人形机器人的天锡系列等系列产品，持续布局机器人数据采集、3C/汽车柔性制造、交互服务等场景，依托应用场景的深度挖掘和多元拓展。
    投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。短期利润波动不改长期发展前景，同时公司业务仍在快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.87、3.29、5.41亿元，当前股价对应PE分别为286X、163X、99X，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

系列点评九：盈利能力边际改善 2025蓄势待发

文灿股份(603348)
    事件：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入为62.5亿元，同比+22.6%，归母净利润为1.1~1.4亿元，同比+118.1%~+177.6%，扣除非经常性损益的净利润为0.9~1.2亿元，同比+100.7%~+167.6%。
    2024Q4盈利能力边际改善百炼海外经营回暖。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入15.3亿元，同比+19.7%，环比-5.7%，我们认为营业收入同比增长主要原因为核心客户赛力斯、理想、蔚来销量稳健向上，及公司新项目陆续量产爬坡。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为0.1~0.4亿元，业绩中枢为0.3亿元，同比大幅度增长，环比+81.8%，扣非净利润为0.1~0.4亿元，中枢为0.2亿元，同比+421.7%，环比+238.0%，盈利能把边际改善，主要原因为：1）公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比实现提升，进而带来利润增加；2）百炼海外持续整合，积极推进墨西哥等地新工厂持续建设及产能释放工作，经营持续回暖。
    定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中2024H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，2024年问界新M7年度累计交付新车19.7万辆，问界M9发布12个月累计大定突破20万辆。此外，据公司披露，公司已获取乐道第二款车后底板项目及问界新车型M8的项目定点，在手订单充足。我们认为2025年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2025年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为62.5/80.2/97.1亿元，归母净利润为1.25/3.16/4.28亿元，EPS为0.40/1.00/1.36元。对应2025年1月24日23.19元/股收盘价，PE分别58/23/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。

胜宏科技：AI HDI开启公司第二增长曲线

胜宏科技(300476)
    主要观点：
    胜宏科技：高端PCB核心供应商，服务器PCB开启公司第二增长曲线
    公司深入挖掘以服务器等为代表的细分成长市场，应对消费电子等行业2023年以来的需求疲软。公司根据市场需求调整客户结构和产品结构，大力拓展新能源、新能源汽车、AI算力、高端服务器、光传输、基站通讯、元宇宙类产品，进一步提升高端产品在公司的份额及市场占有率。
    公司重视新兴领域的市场开拓和研发投入。围绕“CPU、GPU·的技术路线展开技术布局，紧叮人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿PCle6，、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率光传输设备）。胜宏科技2024年上半年累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输Pcle6.0协议与芯片Oakstream平台技术：800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术：L3/4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。
    在工艺能力提升与优化的方面，胜宏科技针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。
    从PCB行业整体超势着呈现复苏迹象，服务器应用增速最快
    2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长，其中服务器/数据存储领域的增长将最强动，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美金提升至2028年的142.21亿美金，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。
    AI芯片需求强动，芯片持续选代带动PCB领域需求
    根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。
    汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求
    车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。
    随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板，其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。
    AI终端带动消费电子需求稳步提升
    消费电子领域，随着生成式A和智能手机的结合于旗舰机开始渗透产业链将积极拥抱变革，生成式AI手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint认为生成式AI手机存量规模将会从2023年的只有百万级别增长至2027年的12.3亿部。
    PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人量身定制的个人Al助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入111.45亿元，146.12亿元，165.06亿元；归母净利润分别为11.68亿元，15.51亿元和18.60亿元，分别同比增长74.1%，32.8%，19.9%。对应2024/2025/2026年PE分别为43.1/32.5/27.1倍。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

系列点评一：2024圆满收官 机器人减速器加速布局

豪能股份(603809)
    事件：公司发布2024年度业绩预增公告，预计2024年归母净利润3.10-3.40亿元，同比增加1.28-1.58亿元，同比+70%-87%；扣非归母净利润2.92-3.22亿元，同比增加1.25-1.55亿元，同比+74%-93%。
    业绩超预期盈利能力同比显著增长。1）收入端：公司营收实现大幅快速增长，主要得益于差速器快速上量；2）利润端：2024Q4归母净利润0.67-0.97亿元，同比+106.15%-198.96%，环比-18.08%到+18.81%，扣非0.60~0.90亿元，同比+61.46%-142.19%，环比-21.98%到+17.03%。公司全面布局汽车传动系统和航空航天零部件，差速器等核心业务快速放量，盈利能力稳步提升。我们认为，公司2024Q4良好的业绩主要得益于：1）公司新能源汽车零部件业务收入快速增长，随着新项目、新产品的产能释放，规模化效应进一步提升，毛利率进一步优化，为公司经营业绩的增长提供了有力支撑；2）公司航空航天零部件业务收入规模持续增加；3）公司长期股权投资减亏。
    差速器快速放量航空零部件业务持续发力。1）差速器业务。2024H1，公司差速器业务收入1.98亿元，差速器子公司泸州豪能营收同比+99.11%。公司致力于成为国内差速器领域龙头，目标建设年产1,000万套差速器总成配套能力，2025年将形成第一期500万套产能。公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展多项合作，基本实现了对新能源汽车主机厂的全覆盖。随着产能逐步释放，竞争优势显现，总成配套率及在新能源汽车用差速器领域的市占率均将持续提升；2）航空零部件业务。2024H1，公司航空零部件业务实现营收1.26亿元，同比+10.85%。公司凭借航空领域的丰富经验，深受顾客认可，连续5年获得客户优秀供应商荣誉；未来随着更多C919民用航空订单的落地，航空零部件业务规模有望持续扩大。
    加速布局机器人减速器重点打造成长第二曲线。2024年9月，公司与重庆市璧山区人民政府签约，共同打造机器人产业生态圈。一期投资总额10亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域。公司正在进行减速器的产线建设，已与多个客户展开技术交流和项目合作，并在政府支持下将机器人用高精密减速机纳入长远发展规划。
    投资建议：公司是同步器龙头企业，拥有完善的差速器产品矩阵；当前差速器业务正快速放量；公司加速布局机器人减速机和关节总成业务，打造增长第二曲线。预计公司2024-2026年收入为25.81/31.60/36.67亿元，归母净利润为3.25/4.09/5.29亿元，对应EPS为0.51/0.64/0.83元，对应2025年1月24日14.01元/股的收盘价，PE分别为28/22/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格上涨；产能释放不及预期等。

拟认购Inogen9.9%普通股，加码出海布局

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：2025年1月26日，公司发布公告，全资子公司鱼跃香港与Inogen共同签署了《证券购买协议》，鱼跃香港拟按照10.36美元/股的价格，以自有资金2720.98万美元认购Inogen定向增发的262.64万股普通股，约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。同日，鱼跃医疗与Inogen共同签署了《战略合作协议》，基于双方在各自细分行业及细分市场的品牌力和产品力，约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面，以业务协同为基础，开展深度战略合作。
    Inogen在呼吸领域有专业产品和丰富欧美市场渠道。Inogen（纳斯达克股票代码：INGN）是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司，在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、前沿技术及专业人才、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额。为进一步推进全球化战略布局，加速业务切入、版图扩张和产品创新，公司与Inogen将共同构建长期战略合作关系。
    双方将开展销售与产品研发相关合作：（1）国际分销业务：双方在美国和欧洲部分区域，针对公司的台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产品开展分销合作。后续经协商一致可扩展至更多产品类型及合作区域。（2）亚洲商标许可及分销业务：双方就Inogen商标的使用和带有Inogen标志的现有产品（包括但不限于便携式和台式制氧机及相关配件耗材）在中国及部分东南亚国家开展分销合作。后续经协商一致可扩展至更多产品、旗下品牌及合作区域。（3）联合研发业务：每一方应成立专门的研发团队，充分发挥各自优势，开发新产品（预计初始产品包括面向全球市场的创新呼吸类产品），具体事项由双方讨论后决定。（4）供应链优化：双方可发挥各自优势，在制造、采购、分销网络等方面进行资源共享，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。
    盈利预测与投资评级：考虑到此次战略合作对公司短期业绩影响较小，我们维持预计2024-2026年归母净利润为20.13/23.05/26.09亿元，当前市值对应PE=17/15/13x，考虑到公司出海前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：国际化战略布局进程不及预期；市场竞争激烈；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

构建立体式营销网络，聚焦核心业务发展

可孚医疗(301087)
    投资要点：
    家用医疗器械龙头，产线丰富，业绩稳健增长。公司专注于家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，经过多年发展，现已成为家用医疗器械行业知名企业。公司产品线丰富，覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗等领域，能够满足消费者的多元化需求。此外，公司还通过外延收购等方式不断拓展业务范围，进一步加强竞争力。在疫情期间，公司健康监测、医疗护理等业务快速增长，带动公司收入及利润双双增长。疫情影响逐渐消化后，公司将资源集中投入到核心产品上，推动产品迭代升级，持续提高市场竞争力，业务回归稳健发展。
    聚焦核心业务，持续优化产品结构。公司对五大产品线进行了系统梳理与规划，将资源集中投入到核心产品上，以推动其迭代升级，提高综合竞争力。在康复辅具领域，公司通过外延并购增强竞争力，特别是在轮椅、助听器、助行器、护理床等产品上，已经实现了规模化自产。健康监测作为公司传统大品类业务，疫情期间需求激增，公司通过创新产品上市，如全新血糖尿酸一体机和CGM，有望驱动未来收入增长。医疗护理产品作为日常护理必备产品，公司计划专注美容修复、伤口护理等产品研发，以提升产品性能和品质，提高市场占有率及毛利率。呼吸支持产品板块当前体量较小，但公司通过自主研发和生产，推出了第二代睡眠呼吸机等新品，品牌价值和销售规模有望增长。听力业务方面，随着老龄化助推听力验配市场增长，公司通过线下门店数拓展，带动听力验配营收增长，并持续提升门店服务能力，优化供应链和产品结构。
    构建立体式营销网络，把握兴趣电商机遇。在渠道端构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销体系。线下业务以自营门店、零售药房合作为主，通过精准营销和优质服务满足消费者多元化需求，并与连锁药房建立了长远、稳定的合作模式。线上业务方面，公司率先布局并蓬勃发展，已完成国内主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者。公司积累了多年的线上运营经验，通过精细化管理和资源投入，线上销售额和用户数稳步增加。同时，公司积极拓展兴趣电商渠道，实现直播的常态化和品类的垂直化，通过品牌直播、达人带货、短视频推广等手段，深入挖掘用户潜在需求，撬动品牌全新增长并赋能全渠道。公司深耕全域营销能力，将传统线下渠道与线上新零售渠道深度融合，交互运作，建立与消费者随时随地连接的通道，最大程度地覆盖用户的主要消费场景，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的经营形态。
    投资建议：公司专注于家用医疗器械领域，经过多年专业化经营，已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立起显著优势，通过不断的数字运营能力强化和用户需求深度研究，持续推出创新产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。我们预计2024—2026年公司营收分别为32.47、38.33、45.24亿元，同比增速分别为13.80%、18.02%、18.04%；对应归母净利润分别为3.21、4.31、5.52亿元，同比增速分别为26.39%、34.04%、28.11%；EPS分别为1.54、2.06、2.64元，当前股价对应PE分别为22.48、16.77、13.09倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致产品价格下降，产品研发失败，收购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等。

Embracing AI and moving on to a new growth trajectory

生益科技(600183)
    Shengyi Tech released its preliminary FY24 earnings. The company expects itsNP to rise by 46.0-54.6% YoY to RMB1.7bn-1.8bn. Mid-point NP of RMB1.75bn(+50.3% YoY) is lower than Bloomberg consensus/our estimate by 6.1%/3.3%.Our forecast of RMB1.8bn is at the high-end of the range. We are optimistic aboutShengyi Tech, as the company benefits from growing AI-related demand,particularly through its ultra-low-loss CCL products used in AI supply chain.Maintain BUY with TP adjusted to RMB34.5, corresponding to 30.6x 2025EP/E (prev. TP: RMB28.75) as we think the sector is 1) embarking upon anupcycle, and 2) the company’s CCL products are expected to be used inNvidia’s upcoming AI accelerators in 2025. .
    Shengyi Tech has climbed out of the trough with revenue improvement(from both CCL and PCB, with higher growth from PCB) and net marginexpansion (up +1.8ppts) in 2024. By segment, in the preliminary results, 1)CCL/Pregreg’s NP is estimated to be RMB1,421mn, up 19.5% YoY, drivenby higher production and sales volume, favourable product mix, as well asbetter GPM. 2) PCB’s (~20% rev. contribution) NP is estimated to beRMB329mn (mid-point of Shengyi Electronics’ revenue estimate), vs. net lossof RMB25mn in 2023. The turnaround in bottom-line is driven by increasingdemand for multilayer PCB.
    Despite sequential net profit decline in 4Q24, we think Shengyi Tech iswell-positioned to enjoy the significant upside as dollar value of PCBused in upgraded datacenter (new GPUs, cooling tech, high-densityinterconnect, etc) has increased substantially. Mid-point 4Q24 NP isestimated to be RMB378mn, up 43% YoY and down 14% QoQ. NPM isestimated to be ~7.4% vs. 8.6%/6.3% in 3Q24/4Q23. By segment, 1)CCL/Pregreg’s NP is estimated to be ~RMB235mn, down 14% YoY and down33% QoQ. We believe it is likely due to weaker-than-expected demand innon-AI market (e.g., consumer electronics), which has suppressed ASPrecovery. Meanwhile, copper price remained at its highs (avg. price in 3Q24:~US$9.9k/t). 2) PCB’s NP is estimated to be RMB142mn, up 57% QoQ (vs.4Q23 was net loss of RMB7mn). We think it is a continuation of 9M24 growthmomentum driven by rising contribution (20.9% YoY in 9M24) from serverrevenue (42.5% of PCB sales). (report)
    Maintain BUY. We like Shengyi Tech given 1) products adopted in AImarket (Ultra Low-loss and Extreme Low-loss CCL products), 2) leadingmarket position (No.2 with 12% market share of the global CCL market in2023 per Prismark). We maintain our NP growth forecast for 2025 at 51%YoY. We believe the sector is on the way of an upcycle plus AI theme. NewTP is RMB34.5, based on 1SD above 5-year hist. avg, corresponding to30.6x 2025E P/E. Potential risks include US-China tariff escalation, rising USinterest rates, exchange rates fluctuation, etc.

公司信息更新报告：2024Q4业绩阶段受股份支付费用和非经等扰动，长期高业绩成长性不变

九号公司(689009)
    2024Q4业绩阶段受非经等扰动，长期高业绩成长性不变，维持“买入”评级
    公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润9.5~11.2亿元，同比分别+59%~+87%；预计实现扣非归母净利润9.3~11亿元，同比分别+125%~+166%。单季度上看，预计2024Q4归母净利润-0.2~1.5亿元，同比分别-109%~-31%；扣非归母净利润-0.1~1.63亿元，同比分别-111%~+150%。考虑非经以及股份支付费用以及新业务投费用等影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.50/15.98/22.97亿元（原值分别为11.49/16.47/24.53亿元），对应EPS为14.65/22.30/32.05元，当前股价对应PE为36.3/23.8/16.6倍。长期视角，两轮车关注渠道升级+拓宽用户群继续扩大市场份额，同时继续看好高成长赛道割草机器人收入利润持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
    两轮车：发布真智能3.0技术+拓宽用户群，2025年年初发货量显著改善
    年初公司发布真智能3.0技术系统，继续聚焦安全性和个性化，产品智能化和情绪价值迎来全新升级。智能化方面，推出ESP车身稳定系、AI视觉辅助系统等中高端功能。情绪价值方面，推出个性化主题商城、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验。随着智能升级以及产品情绪价值功能推出，我们认为一方面有助于巩固公司中高端市场地位，另一方面有望通过为两轮车注入情感价值和社交属性从而拓宽用户群。基本面角度，我们预计当前公司两轮车渠道数量7500~8000家，渠道扩张叠加年前备货补货，2025年1月发货量超2024年旺季单月发货量，我们预计2025Q1两轮车出货增速将较2024Q4显著改善，短期2025年营收增长仍有抓手，长期关注客群拓宽+渠道升级提升店效。
    割草机器人产品和渠道依旧领先，关注X3新品切入轻商以及美国市场
    随着玩家增加，割草机器人市场或逐步进入第二阶段竞争，产品将更注重“好用且稳定”，同时更注重线下以及售后服务，行业渗透率会继续提升但品牌分化会逐步显现。公司产品已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障性能以及信号强度得到优化，目前产品口碑领先。此外我们预计公司欧洲线下传统渠道和连锁渠道拓展进度仍领先同行，而完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性。年初CES展中公司推出全新X3新品，对割草效率和RTK信号进行进一步优化升级，割草面积和效率的提升以及边缘割草组件的引入配合售后服务平台的搭建或有助于公司逐步切入轻商以及美国市场，为长期增长打基础。
    风险提示：渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

聚焦小排量越野车差异化赛道，对外并购扩品类、填空白

华洋赛车(834058)
    投资要点：
    摩托车产业行业趋势和空间？出口端预期如何？中国摩托车商会统计，2024年1-11月我国共产销摩托车1815万辆和1816万辆，其中9-11月实现连续三个月的产销同比正增长。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段。2023年以来我国摩托车行业出海景气度不断提升，增长势头有望持续。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海天花板。
    公司产品差异化如何体现？怎样看待竞争优势？华洋赛车主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成PitBike、DirtBike、MiniGp、ATV及SSV五大产品系列。2023年在俄乌地缘政治冲突背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024Q1-Q3实现营收4.23亿元（yoy+41%）、归母净利润4883万元（yoy+41%）。截至2023年底公司已获专利85项，在车架主体轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大。
    2024年投资控股两家子公司，远期发展怎么看？公司在2024年3季度已经完成了对重庆峻驰摩托车有限公司的控股，未来有望通过双品牌战略，满足长期积淀下来的单一高端品牌无法覆盖的空白市场空间，从而顺利扩张外海布局。公司在2024年2季度控股成立了华锐动能科技（丽水）有限公司，未来公司有望快速进入新能源产品领域，加速新能源产品的研发与上市进程，从而拓展公司的市场边界。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.60、0.79和1.00亿元，对应PE为26.8、20.6、16.2倍。同业可比公司包括春风动力、涛涛车业、宗申动力，可比公司2024PE均值为27.1X。逻辑一：区别于春风动力等业内可比公司的大排量道路车产品，公司产品聚焦于小排量非道路越野车，业务赛道具有差异化特征。考虑到未来募投项目逐步达产后，产能预计得到提升。逻辑二：公司2024年投资控股了两家子公司旨在立足现有品类，通过对外收并购的方式打开产品矩阵并且丰富新能源品类，增厚产品业绩。逻辑三：2024年前三季度公司在俄罗斯市场开拓较为顺利，我们认为远东市场具有高增长的可持续性。此外，公司在欧洲、拉丁美洲等销售区域的持续宣传投入与渠道布局，不断丰富海外出口版图，公司业绩上升有望持续。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：实际控制人控制不当风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。

计提减值致使业绩承压，25年轻装上阵

力盛体育(002858)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计归母净利润亏损2800万元，同比减亏约1.65亿元；扣非归母净利润为亏损4835.22万元，同比减亏1.48亿元。
    公司2024年业绩亏损主要原因：（1）受宏观经济影响，预计公司国内赛事盈利能力不及疫情之前；（2）参股公司悦动天下的经营情况不及预期，预计悦动天下存在减值风险，公司确认长期股权投资损失并计提长期股权投资减值准备金额合计约2000万元；（3）控股子公司上海擎速经营情况不及预期，预计投资上海擎速形成的商誉存在减值风险，公司计提商誉减值准备金额约1632万元。
    2025年轻装上阵，业绩释放可期。公司2024年海外业务的营业收入和营业毛利均较上年同期有所增长，且经营活动产生的现金流量净额和期末现金及现金等价物余额均较上年同期有较大增长。公司在2024年已对悦动天下和上海擎速计提减值准备，短期影响业绩释放的风险降低。
    海口市国企参股公司海南子公司，海南国际赛车场项目有望加速推进。2024年12月31日公司发布公告，海口市国资委旗下海口海旅投公司拟以现金方式向力盛体育公司子公司海南发展公司增资3000万。海口海旅投的加入有望加快推动海南国际赛车场建设。海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。
    政策推动汽车流通消费，公司未来有望充分受益。2025年1与24日商务部等8部门办公厅联合印发《关于开展汽车流通消费改革试点工作的通知》，提出营造汽车文化氛围，推动汽车改装、汽车租赁、汽车赛事、房车露营、传统经典车等规范有序发展，因地制宜打造汽车与旅游、文化、体育等跨界融合消费创新项目。公司为国内唯一具有汽车赛事业务的上市公司，未来将持续受益政策催化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.3、0.7、0.9亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在政策持续催化、赛车赛事热度提升的催化下实现业绩回暖，给予公司2025年35倍PE，对应目标价14.35元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险。

公司事件点评报告：利润弹性释放，业绩实现高增

妙可蓝多(600882)
    事件
    2025年1月26日，妙可蓝多发布2024年业绩预告。
    投资要点
    利润实现高增，业绩弹性释放
    根据预告，2024年公司归母净利润预计为0.90-1.30亿元，同增41.87%-104.92%；扣非归母净利润预计为0.38-0.53亿元，同增429.90%~639.06%。2024Q4归母净利润预计为0.05-0.45亿元，去年同期为0.30亿元；扣非归母净利润预计为-0.24~-0.09亿元，去年同期为0.09亿元。
    成本费用改善，并表优化利润
    成本同比改善，费用优化力度大。公司毛利率同比上升主要系原材料采购成本下降，另外积极推进降本增效措施，销售费用率同比下降；同时金融资产公允价值同比上升，去年同期存在少数股东权益，归母净利同比大幅上升。并表蒙牛奶酪，增厚报表利润。公司收购控股股东蒙牛乳业所持有蒙牛奶酪100%股权，2024年7月1日正式并表，蒙牛奶酪2024年归母净利润较上年同期增加约840万元。
    盈利预测
    我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据公告，我们调整2024-2026年EPS为0.21/0.38/0.48（前值为0.16/0.22/0.31）元，当前股价对应PE分别为84/47/37倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险等。

2024年盈利高增，摩洛哥工厂预计2025年大规模放量

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计24年实现归母净利润21.0~23.6亿元，同比增长53.45%~72.45%；扣非归母净利润20.4~23.0亿元，同比增长56.4%~76.30%。测算出24Q4实现归母净利润3.74~6.34亿元，同比-0.3%~+69.0%，环比-42.3%~-2.2%。
    轮胎市场需求增长，公司全年业绩大幅预增。海关总署数据显示，2024年，中国汽车轮胎出口量达到795万吨，同比增长5%；出口金额达1360亿元，同比增长6.3%。开工率方面，截至2025年1月16日，当周半钢胎开工率79%，维持较高水平，全钢胎开工率60%，同比有所提升。轮胎市场需求同比增长，良好的市场环境为轮胎智能制造业务拓展提供了有利的外部条件。公司预计24年实现归母净利润21.0-23.6亿元，同比增长53.45%~72.45%；扣非归母净利润20.4~23.0亿元，同比增长56.37%~76.30%。公司凭借高品质、高性能的轿车及轻卡轮胎产品，大力拓宽国内和海外市场，提高市场份额。
    深耕高端配套市场，智能制造水平持续提升。公司深耕高端汽车制造商配套领域，已获得德国大众集团、德国奥迪、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、北汽集团、奇瑞汽车等全球顶尖汽车制造商的合格供应商认证。通过深耕高端配套市场，公司品牌影响力与知名度显著提升。公司致力于提升智能制造水平，不断优化与公司智能制造相匹配的精细化管理模式，发挥智能制造效应，实现降本增效，综合实力不断提升。
    摩洛哥工厂预计2025年大规模放量，订单远超产能。公司坚定全球化化战略，持续推动产能布局扩张，通过摩洛哥工厂进一步完善全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，稳步推进“833plus”全球化布局战略目标。根据公司微信公众号，摩洛哥的乘用车轮胎的智造工厂在2024年9月正式投产，正处于产能爬坡阶段，预计2025年可实现大规模产能放量，全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前客户意向订单远超产能放量计划。摩洛哥工厂的建成投产有望为公司今明年业绩贡献重要增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.22元、2.50元、2.83元，对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等

厂所合一、机弹一体稀缺主机龙头，内需外贸双驱动

洪都航空(600316)
    历经多轮资产整合，铸就教练机与防务产品双主业发展格局
    中航工业旗下稀缺厂所合一平台，业务覆盖教练机与防务产品两大板块。1951年，公司前身洪都机械厂成立；1999年，洪都集团联合南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂4家公司共同发起设立洪都航空；2000年，公司于上交所成功上市。2010年，公司通过定增购买了洪都公司出口型L15教练机等飞机业务及相关资产，并进行了多项能力建设；2019年，公司通过与洪都集团的资产置换，形成了教练机与防务产品双主业发展格局。
    公司预计2025年关联采购额大增64%，业绩弹性或较大
    教练机及其他航空产品（主要是防务产品）贡献公司主要增长动能。2020-2022年，公司教练机产品从20.9亿元提升至25.2亿元，持续增长；其他航空产品由26.9亿元快速增至46.9亿元，2020-2022年复合增速达到30%以上，产品交付数量不断增长，展现出较好的需求弹性。分地区看，公司有境内外两种销售渠道，2023年以来，公司国外收入提升较快，从2022年的0.1亿元增至2亿元，2024年上半年更是增至4亿元（为2020年之后的最高水平），主要受益于教练机产品的出口提速，未来或有望继续保持较好发展。此外，公司已披露预计2025年关联交易公告，预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为48.2亿元，较2024年预计额31.0亿元增长56%，较2024年实际发生额增长250%，主机厂的关联采购对全年经营计划有较强的指引性，公司大幅上调关联交易额度，或说明整体需求较为景气。
    教练机内需外贸双轮驱动；聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力教练机需求方面，根据英国最新发布的《World Air Forces2025》报告统计，美国教练机数量为2647架，占军机总数的比例为20%，占战斗机数量的比例为99%。当前航空装备加速迭代跨越，国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机需求方面，当今世界，世界各国普遍重视智能无人技术装备发展，甚至作为装备革新的主轴主线，力图与对手形成“高智”对“低智”的军事代差，谋取和保持军事战略优势。我国无人机产业厚积薄发，据SIPRI统计，2010-2020年，中国无人机军贸市场份额约为17%，位居世界第三（前两名为以色列、美国），展现出较强的综合竞争力。大飞机方面，C919订单及批产交付提速，洪都航空参股子公司洪都商飞作为C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，伴随C919订单的持续增长和批产交付节奏的加快，公司或有望深度受益。
    盈利预测与评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76亿元、75.29亿元、98.72亿元，对应PS分别为4.34/2.93/2.23x，考虑到公司资产的稀缺性以及业绩高弹性等特点，给予公司2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化；技术不能保持先进性的风险等。

深度报告：一体化能源巨头，高分红行业代表

中国神华(601088)
    投资要点：
    央企背景，实力雄厚截至2024年9月30日，公司控股股东为国家能源集团，持股比例达到69.52%。国家能源集团由中国国电集团公司和神华集团有限责任公司于2017年11月28日合并重组而成，是中央直管国有重要骨干企业、国有资本投资公司改革试点企业。
    煤电运化一体化布局公司拥有大体量煤炭、发电、煤化工业务，及铁路、港口、船舶组成的大规模一体化运输网络，高效连接中国西部资源供应与东南沿海能源需求，是集煤炭、电力、运输、煤化工一体化开发，产运销一条龙经营，各产业板块深度合作、有效协同的综合能源公司。
    坐拥优质煤炭资源截至2024年6月30日，中国标准下本集团的煤炭保有资源量为336.9亿吨，较2023年底增加11.1亿吨；煤炭保有可采储量为153.6亿吨，较2023年底增加19.8亿吨。公司的煤炭存量位于上市公司第二名，仅次于中煤能源。
    产能优势明显公司的产量属于行业中的第一名。公司2023年煤炭产量3.25亿吨，为中国煤炭第一生产企业，2024年规划生产量3.16亿吨，而2024年公司实际的煤炭产量为3.27亿吨，超量完成了全年的目标。
    自产煤成本低位运行公司坚持优化生产、实施精细化成本管控，有效地控制自产煤单位成本增长。2024年上半年公司自产煤单位成本197.1元/吨，同比上涨2.00%，但在A股上市的众多煤炭生产企业中，中国神华吨煤成本仍是行业第二低，仅次于电投能源。
    长协占比较大公司长协占比行业领先，2018年—2023年自产煤长协占比始终高于60%，2024年上半年公司长协占比高达86.11%，长协占比较高帮助公司在煤价下行周期保持业绩稳健。
    一体化运营业绩稳健公司深入开展发电业务，电厂耗煤对煤炭销售总量的高占比，使得公司煤电两业务形成有效对冲，增强了公司的竞争力和抗风险能力。与行业中其他上市公司相比，公司的归母净利润波动幅度最小，盈利稳定性最高。
    高分红彰显投资价值公司规定2022—2024年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，公司分红仍能维持高位。同时2025—2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，高分红高股息投资价值更加凸显。
    风险提示：煤炭消费不及预期，煤炭进口超预期，公司产量不及预期风险。

安全业务逆势增长，2024年归母净利润扭亏为盈

亚信安全(688225)
    核心观点
    24年业绩预告归母净利润扭亏为盈，原安全业务逆势增长。由于亚信科技并表因素，公司2024年实现收入约31.1-42.6亿元；归母净利润约为850万至1275万，实现扭亏；扣非归母净利润-1800万至-1200万。公司原安全业务收入同比增长约14%-19%，收入约18.33-19.14亿元；单Q4实现营收增速20%+，与行业逆势明显。
    安全业务持续精进，核心产品份额有望持续提升。公司网络安全业务毛利率稳步提升，主要得益于标准化产品收入占比继续上升及解决方案类业务的提效工作成果显著。行业层面，公司运营商行业收入恢复企稳，毛利贡献增长；非运营商行业收入继续保持快速增长。产品层面，新一代终端安全、云安全、高级威胁治理、身份安全等核心产品高速增长，收入贡献显著提升。结合行业普遍下滑来看，公司主打的终端安全产品份额将进一步提升。
    加强经营管理，各项指标改善。包含重组费用下，整体三费与去年基本持平经营质量明显提升。公司24年研发费用、管理费用较上年同期小幅下降，销售费用有所增长，整体运营效率提升。公司2024年销售商品收到的现金、经营活动产生的现金流量净额较上年同期明显改善。
    25年有望多点开花，全年并表亚信科技将显著提升利润弹性。公司下游以制造业、金融、能源等为主，其刚需属性进一步验证了增长韧性，需求有望持续回暖，公司标品市场份额有望进一步提升。另一方面，公司多项积极布局有望开始在25年有所收货。第一、公司新一代终端安全TrustOne成功完成与HarmonyOS NEXT操作系统的兼容性测试，成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴。第二、公司自研安全浏览器“信界”产品已与字节跳动飞书产品联合推出解决方案，打造可信办公空间；同时，公司还是火山引擎唯一安全合作商。第三、公司与亚信科技在数字化领域将正常展开协同，同时全年并表也将在25年贡献较高的归母净利润增量。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，且公司原业务实现逆势增长。因此根据业绩预告，调整2024-2026年盈利预测，预期营业收入由19.31/23.53/27.93亿元调整为36.98/102.58/109.79亿元，归母净利润由0.14/1.23/2.16亿元为0.11/2.24/3.35亿元，对应当前PE为698/34/23倍。公司24年仍保持积极增长态势，未来双方协同可期，维持“优于大市”评级。

2024年业绩预告点评：24年出货承压，静待需求反转

海力风电(301155)
    投资要点
    事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润6327~7733万元，同比扭亏；扣非后归母净利润5618~6866万元，同比扭亏。对应单24Q4归母净利润-2353~-947万元，同比减亏1.3~1.4亿，环比-270~+1136万元；扣非后归母净利润-2368~-1120万元，同比减亏1.4~1.5亿，环比-197~+1052万元。
    四季度江苏尚未交付，出货处于淡季。Q4江苏2.65GW项目审批迎来拐点，但Q4尚未实现实质性开工，仅12月底发货试验桩，因此四季度出货表现不佳。出货量较弱情况下折旧摊销偏大，单吨净利表现不佳。
    电站盈利偏弱，Q4新增部分资产减值。24Q4海风电站盈利约500万元+，盈利偏弱，全年电站盈利约8000万；此外，24Q4冲回信用减值准备752万元，计提资产减值准备1396万元，合计新增减值644万元，全年减值合计冲回5300万元。
    25年受益海风起量，江苏项目有望贡献绝大部分业绩。24年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；我们判断25年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约12~15GW，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商，25年江苏项目有望贡献绝大部分业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到24年江苏、广东等海风行业装机不及预期，公司24年出货明显下调，且公司固定资产较重，导致单位折旧较重，影响单位盈利，我们下调24~26年归母净利润至0.7/6.9/8.8亿元（原值为6.1/8.4/9.5亿元），24年同比转正，25~26年同比+885%/+28%，对应PE为176/18/14X，公司是海上塔筒和桩基龙头，考虑海风高成长，盈利有较大上升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

北交所信息更新：康农玉8009品种在黄淮海开拓效果显现，2024年净利润同比高预增

康农种业(837403)
    2024年预计归母净利润8000～9000万元，同比增长50.33%～69.12%
    公司发布2024年业绩预告，实现归母净利润8000～9000万元，同比增长50.33%～69.12%。因此我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.84/0.95/1.07（原0.63/0.69/0.78）亿元，对应EPS分别为1.18/1.34/1.50元/股，对应当前股价PE分别为18.4/16.2/14.5倍，看好公司杂交玉米种子的发展方向，维持“买入”评级。
    公司康农玉8009品种在黄淮海夏播区种植表现良好获得广泛认可
    公司2024年归母净利润增长较快主要源于：（1）康农玉8009品种由公司与河南农业大学、贵州省旱粮研究所三家机构合作推出的品种，在黄淮海夏播区种植表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2024年度该品种销售规模持续放量，促使公司当期营业收入规模同比增加。（2）公司在西北地区的主要制种基地2024年度制种产量有所提升，整体制种成本较2023年有所下降，使得公司主营业务毛利率较2023年度有所增长。（3）公司2024年度收到政府补贴较多，使得当期其他收益较2023年度增加较多。未来公司计划在海外设立据点并考察，积极与当地农科院寻求合作，针对特定病害进行筛选和研究。
    2024年，我国玉米种子市场整体供需形势趋缓，品种需求结构分化明显
    2024年，我国玉米种子市场整体呈现出供需形势趋缓，品种需求结构分化明显的特征。从市场整体情况来看，玉米种子呈现出供过于求的状况。公司在西南区域计划通过新品种的迭代，填补过去的弱势区域，实现新的增长。公司在西南区域主动迭代，推出了适应中低海拔的美谷999、中高海拔的高康2号、美谷108等在抗病、产量以及观赏性等方面表现的特别突出的新品种。黄海地区，公司计划通过康农玉8009等系列优质品种扩大市场份额，并逐步提升在该区域的市场地位。东北地区，公司正在调整品种结构，以适应市场需求。此外，公司在东南地区、青藏高原、西北地区也有相应的布局和规划。
    风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

拟继续布局新疆煤炭资源，可持续发展能力提升

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司1月25日发布重要公告：《关于收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司股权的公告》、《关于收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司股权的补充公告》及《乌苏四棵树煤炭有限责任公司股东全部权益资产评估报告》：公司通过参与竞拍中电投新疆能源有限公司在北京产权交易所公开挂牌转让乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权的方式进行收购。公司已向北京产权交易所提交受让申请并交纳交易保证金至北京产权交易所指定账户，本次股权受让底价为人民币65651.280741万元，实际受让价以产权交易所最终竞拍受让价为准。如本次股权受让成功，公司将持有乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权。
    事件点评
    拟收购标的为盈利矿井，将加强公司在新疆资源布局，夯实公司可持续发展能力。拟收购标的乌苏四棵树煤炭有限责任公司2023年营业收入43886万元，净利润11950万元；2024年1-6月营业收入17189万元，净利润3302万元；标的公司拥有乌苏四棵树煤炭有限责任公司八号井采矿权，八号井2007年投产，目前核定生产能力120万吨/年；截至2024年6月30日，乌苏四棵树煤炭有限责任公司采矿许可证煤炭保有资源量6378.79万吨，可采储量3647.82万吨；考虑到2024年10月公司公告以17.48亿元报价竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井探矿权，该矿面积64.89km2，资源储量16.68亿吨；本次收购若顺利完成，公司在新疆保有煤炭资源量将超过17.32亿吨，占公司截至2023年底的资源量29.26亿吨的59.19%；公司在新疆资源布局进一步加强，可持续发展能力得到夯实。
    公司未来外延成长仍有空间，叠加高分红比例承诺，公司投资价值较强。公司控股股东中国平煤神马集团在《关于解决同业竞争的承诺函》（2022
    年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，公司未来外延成长仍有空间。同时，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期，公司投资价值仍然较强。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.12\1.31\1.42元，对应公司1月24日收盘价9.03元，2024-2026年PE分别为8.1\6.9\6.3倍，考虑到公司并购完成后业务规模继续提升，分红比例承诺较高，且国企市值管理日益受到重视，公司估值有望回升，我们维持公司“增持-A”投资评级。
    风险提示
    由于本次股权转让为在产权交易机构公开挂牌转让，公司能否竞拍成功，最终交易价格及成交结果存在不确定性。其他风险还包括：宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入进度不及预期风险等。

2024年业绩预告点评：归母净利润同比增长12%~35%，周期上行订单兑现

中国船舶(600150)
    投资要点
    受益周期上行，造船龙头迎业绩拐点
    公司发布2024年业绩预告：预计2024年实现归母净利润33-40亿元，同比增长12%-35%，扣非归母净利润27-34亿元，同比扭亏（2023年同期为-3亿元）。2024年单Q4公司实现归母净利润10-17亿元，同比增长160%-337%，扣非归母净利润8-15亿元，同比增长452%-962%。公司业绩高增，主要受益于：（1）受益造船周期上行公司在手订单饱满、且结构持续优化，2024年交付的民船量利齐升，（2）前期包袱逐步清退、精益管理推进。
    重组方案已获批，后续沪东中华有望注入
    2025年1月7日公司发布公告，中国船舶吸收合并中国重工的总体方案获得国务院国资委等主管部门批复；1月25号公司发布公告：（1）重组预案已获得双方董事会审议通过；（2）出具《中国船舶集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》，承诺公告后三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产，使其满足注入上市公司的条件，并向重组后存续的董事会提议将沪东中华注入上市平台。沪东中华为中船集团下核心造船资产，主营中大型集装箱船和LNG船，根据克拉克森，截至2025年1月25日，公司在手订单约738万CGT。公司周期上行吸收合并中国重工有利于减少同业竞争，发挥协同，提高供应链效率，后续若沪东中华注入，将进一步增厚上市平台业绩和综合竞争力。
    供需缺口短中期难以消除，新造船市场景气度有望延续
    2024年全球新造船市场高景气延续，新签订单、船价维持高位：根据克拉克森，2024年全球船厂共签订新船订单1.7亿载重吨，位于历史高位，截至2024年12月28日，克拉克森新造船指数较2024年初上涨6%，距离2008年历史峰值1.3%。我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解：全球造船业于2011年开始进入产能出清阶段，2024年船厂产能仅约0.5亿CGT，较2010年产能高点下降了26%，全球活跃船厂数下降了56%。当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期，中国以外的区域难以大规模重启和扩张产能，供给端具备明显刚性。需求端，2024年全球船队规模约10亿CGT，较2010年增长了58%，全球平均船龄仍持续上行，存量更新将支持需求稳定增加。
    盈利预测与投资评级：公司预告中值为37亿元，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为37（原值39）/79（维持）/108（维持）亿元，当前市值对应PE为41/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

深度跟踪：行业筑底，规划新方向

华鲁恒升(600426)
    公司为煤气化龙头，形成尿素、醋酸、有机胺、己二酸、己内酰胺、多元醇等产品体系，丰富度明显提升，单一产品的占比逐步下行，周期大幅波动过程中，能够一定程度分散单一产品产生的影响。
    TDI规划解读
    公司计划在荆州基地建设30万吨/年TDI项目，项目总投资69.837亿元。TDI受到工艺生产和技术的双向限制，行业壁垒相对较高，万华获得了巨力的控制权后，行业CR3已经接近8成；受行业供给压力提升影响，产品盈利回落。在TDI生产中，原材料占比相对较高，公司在规划上基本实现了产业链的完整配套，成本优势需更多关注软实力兑现，公司在工艺优化、成本管控、技术改造、统筹管理等方面有优势，有望助力公司实现单耗节约、投资效率提升。
    系列专栏
    丁辛醇：丁辛醇短期价差已有回落，2025年行业有新增产能，但要贴近年尾释放，短期看将以区间波动为主，目前开工还维持在较高位，供给端的集中变化将是这一阶段影响盈利的关键因素；中长期看，行业后续还有较多产能新增，且还有企业规划项目，进入到新的产能释放阶段，需求的消化能力将是影响盈利中枢的关键。
    行业分析
    尿素：短期已进入行业底部，对尿素价格形成成本支撑，价格调整空间有限，2025年有新增产能，出口和产能释放节奏将成为关键。
    有机胺：DMF需求暂未有明显增长点，行业的格局改善需要依靠供给端控量，或者中长期的小规模产能退出，预期区间运行。
    醋酸：2025年醋酸将有超过300万吨的产能规划，供给压力有所提升，供给端的生产节奏对盈利产生影响。
    己二酸：行业企业已经进入亏损状态，新增产能释放节奏需观察。
    己内酰胺：原材料价格上行，产能供给充裕，产品价差跌入近几年内最低水平，进一步调整空间有限。
    投资建议
    目前公司多数产品已进入底部区间，在成本支撑下，价格仅一步大幅下行的空间极为有限，预估行业进入区间震荡状态，若需求或出口能够有一定的供给消化，多数产品将有一定的盈利改善空间。预估2024-2026年营收340.60、387.66、429.63亿元，归母净利润38.14、43.63、51.11亿元，EPS为1.80、2.06、2.41元，当前股价对应的PE分别为12.03、10.52、8.98，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业格局恶化风险；原材料剧烈波动风险；产品需求不及预期风险；出口政策变动风险。

差异化能力打开业绩及估值空间

匠心家居(301061)
    公司发布2024年业绩预告
    预计24Q4归母净利润1.39-2.19亿，同增64%-158%，中值1.79亿，同比+111%；扣非归母净利润1.25-2.05亿，同增67%-174%，中值1.65亿，同比+120%。
    预计24年归母净利润5.7-6.5亿，同增40%-60%；扣非归母净利润5.2-6.0亿，同增45%-67%。
    业绩高增主要系：1、公司积极拓展自主品牌的建设，直销的零售商客户显著增加，“店中店”模式的推进有效、顺利；
    2、公司不断加强自身创新研发能力、扩大合作创新的范围，研发成功的系列新产品为业绩增长提供了新动力；
    3、公司更为注重运营的质量和效率，持续提高产品的质量水平和稳定性，在保持业绩增长的前提下减少了客诉、退换货乃至售后维修、服务的成本与支出；
    4、公司专注国际市场，产品交易基本通过美元结算，除第三季度外，美元利率和汇率基本保持稳定，对公司的汇兑收益产生了正向作用。
    此外，自24年6月下旬开始，越南、中国出口美国、加拿大的海运即期价格出现较大增幅，无论是客户还是公司自身，都出现了无法拿到所需全部集装箱的困境，影响了公司整体毛利率的提升，是公司未来急需改善的方向与目标。
    零售客户拓展提速，店中店稳中有进
    客户方面，2024年1-9月公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商；期间新增68家客户全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户稳步拓展预计提供增长动能。
    店中店方面，截至24Q3末公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，且已有300多家客户门店提出申请，到2025Q1公司希望并计划建成接近甚至超过500家MOTO Gallery，预计有效促进销量增长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司零售客户拓展+店中店模式建设提速共驱成长，根据24年业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润6.1/7.2/8.4亿元（前值5.4/6.4/7.5亿元），对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新模式推广致销售费用投放增加；海外需求不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的24年报为准等

2024年业绩预告点评：全年业绩大幅预增，制冷剂产品维持高景气

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年业绩预告，预计公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润为70,155.72万元到81,380.63万元，同比增长150.87%到191.01%；预计公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67,219.69万元到78,444.60万元，同比增长221.27%到274.92%。公司全年业绩实现大幅预增，主要是由于氢氟碳化物（HFCs）于2024年开始实施配额管理，公司2024年HFCs制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。
    制冷剂产品2024Q4继续涨价，公司业绩同比大增。2024Q4，公司预计实现归母净利1.42-2.54亿元，中值是1.98亿元，同比+370.67%，环比+11.68%；预计实现扣非归母净利1.24-2.36亿元，中值是1.80亿元，同比+362.36%，环比+3.63%。公司2024Q4业绩预计同比实现明显增长，主要是由于公司制冷剂产品价格同比明显提升。根据百川盈孚的数据，2024Q4，R32、R22、R134a、R125的均价分别是39758.06元/吨（同比+138.11%、环比+9.95%）、31774.19元/吨（同比+62.01%、环比+5.09%）、37669.35元/吨（同比+40.17%、环比+17.80%）、37185.48元/吨（同比+39.68%、环比+19.37%）。
    近期制冷剂价格继续上行，市场氛围较好。2025年一季度制冷剂长协价格落地，R32、R410a价格在4.2万元/吨左右，环比去年四季度有不同程度的提升，为2025年打下良好开局。根据百川盈孚的数据，截至1月23日，R32价格是4.35万元/吨，相比上月+7.41%；R22价格是3.3万元/吨，相比上月+1.54%；R134a价格是4.40万元/吨，相比上月+10.00%；R125价格是4.30万元/吨，相比上月+10.26%。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.29元，当前股价对应市盈率是33倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

2024年经营数据点评：全年正增顺利收官，中高价产品表现稳健

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：根据公司2024年度主要经营数据公告，经初步核算，预计2024年度实现营业收入约52.17亿元，同比增长约5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，同比增长约5.7%。对应24Q4营收同比增长4.7%，归母净利同比下滑12.4%。
    2024年顺利完成正增目标，中高档产品驱动业绩增长。收入端，2024年在消费不振、竞争加剧的不利环境下，公司营收同比增长5.7%，主系300元及以下价位产品实现销售增长，渠道库存较年初略有上浮。①估算300元价位主力单品臻酿八号销售实现近双位数增长。作为次高端入门价位单品，臻酿八号品牌格调在商务招待、居民宴席场景具有较好普适性，全年动销表现基本符合300元价位行业趋势。②预计中档酒天号陈产品收入同比实现高双位数增长。公司在核心市场补充100~300元价位天号陈产品以迎合当下消费趋势，低基数下自然动销兑现较快增长，中档酒收入占比估算相应由4.1%增长至约6%+。③预计400元以上价位的井台、典藏产品全年收入同比下滑较多。公司价格优先战略明确，旨在着眼长期保障品牌拉力。利润端，全年归母净利同比增长5.7%，净利率同比基本保持稳定，预计主系销售费率优化（糖酒会等广告投入同比减少），而毛利率、管理费率同比略有恶化。
    24Q4收入保持小幅正增，利润下滑预计主系成本及费用回补拖累。24Q4公司收入同比增长4.7%，渠道回款进度同比基本保持一致，库存环比略有上升。24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，估算主因季度成本及费用确认节奏波动所致，1是24H2产品结构同比下移，预计毛利率影响主要体现在24Q4；2是考虑2025年春节同比靠前，预计春节旺季营销费用有部分体现在24Q4。
    多元化营销稳扎稳打，高价位产品调整有序推进。营销端，公司积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略：在线上通过电商平台、社交媒体、红包扫码等方式，积极提升品牌曝光度和互动性，持续扩大消费者触达面，并根据消费者画像加强精准营销；在线下则通过开展品鉴会、消费者体验活动及宴席礼赠活动等方式，强化团购及宴席拓客，并通过合理的利润分配机制和渠道库存管控，促进销售的健康可持续发展。产品端，典藏预计将在2025年重点针对20个城市开发团购渠道，井台则计划重新推出老井台复刻版，以适当巩固高价位产品销售。
    盈利预测与投资评级：公司产品矩阵定位清晰，在100~800元区间各主力消费价位均有核心产品长期布局。在需求承压阶段，次高端价位向下波动相对更为突出，公司中高端价位产品收入承托能力有所体现，产品动销基础好于其他全国化二线酒企。参考2024年预告数据以及渠道库存周期和消费环境变化，我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

2024年业绩预告点评：计提减值+战略重塑影响利润，2025年轻装上阵开启转型新篇章

上海家化(600315)
    投资要点
    公司披露2024年业绩预告：公司预计2024年实现归母净利润-7.1亿元至-8.8亿元，同比出现亏损，预计2024年实现扣非净利润-7.2亿元至-8.9亿元，亏损主要系计提海外汤美星商誉减值、主业开展战略重塑组织变革、公允价值变动投资收益减少所致。2024年公司拟大幅计提海外业务商誉减值准备5.5亿元-6.8亿元。
    公布回购计划调动员工改革积极性。2025/1/24公司披露回购方案，拟以自有资金总金额1-2亿元，以集中竞价方式回购公司股份374-747万股，用于员工持股计划/股权激励，自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内完成。公司回购股份用于未来股权激励计划，彰显未来发展的信心，有望进一步完善公司长效激励机制。
    海外汤美星品牌计提大幅减值，期待本土运营团队助力品牌成长。公司2024年亏损主因为海外商誉减值计提影响，海外汤美星品牌受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等多因素导致收入、毛利等大幅下降，因此公司针对前期收购的汤美星婴童护理产品及母婴喂养产品业务计提商誉减值。2024H2公司针对海外汤美星品牌进行调整，CEO更换为英籍华人，新增本土运营团队，同时未来逐步进入中国销售，期待2025年汤美星本土运营团队重拾增长。
    主业进行战略重塑及组织变革，2025年开启转型新篇章。2024年5月换帅后开展一系列战略重塑和组织变革，战略层面进行四个聚焦：聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率。为匹配战略，公司对国内业务的组织架构进行调整：调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，完善前、中、后台的整体架构，同时吸引破局人才加盟，通过扁平化管理，进一步提升运行决策效率。短期公司主动实施战略调整举措，主动降低百货渠道社会库存、关闭低效亏损门店、线上经销商代理模式加速转为自营模式、调整线下销售部架构等，影响2024年全年经营收入及利润。但从中长期看，调整将有利于公司未来健康可持续发展，期待2025年公司主业重梳理后业绩迎反转。
    盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌，坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，未来战略转型，品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26年归母净利润4.58/5.24/6.02亿元下调至-8.6/2.6/3.4亿元，分别同比-272%/+131%/+30%，对应2025-2026年PE分别为41/32X，2024年主业调整、海外亏损等不利因素出清，回购彰显发展决心，期待2025年拐点显现，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

2024年业绩预告点评：归母净利润25~35亿超预期，继续受益集装箱+海工高景气

中集集团(000039)
    投资要点
    Q4归母净利润中枢12亿元，经营持续向好
    公司发布2024年业绩预告：预计2024年实现归母净利润25-35亿元，同比增长493%-731%，扣非归母净利润26-36亿元，同比增长291%-441%。2024年单Q4公司实现归母净利润6.7-16.7亿元，同比扭亏（2023年同期为-0.7亿元），扣非归母净利润9.1-19.1亿，同比扭亏（2023年同期为-5.4亿元）。公司业绩高增，主要系：（1）核心板块集装箱周期复苏，红海事件、海运集运贸易量增长（根据克拉克森，按TEU同比+5%）等进一步推升行业需求，公司干箱产销量创历史新高，板块量利齐升，（2）海工板块需求回暖，贡献业绩增量。
    集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑
    集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新：（1）截至2023年末，全球集装箱保有量约5000万TEU，按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。（2）根据克拉克森2025年1月预测，2025/2026年全球集装箱贸易量有望维持稳健增长，增速分别为2.9%/2.6%。我们认为未来集装箱行业量价均有支撑，公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，该板块将持续为公司贡献稳定利润。
    海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点
    集团海工业务下游景气向好、在手订单饱满：（1）海上油气：油气公司推进深水油气田开发、全球海油开发格局变化的背景下，海油开采资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长；（2）特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年前三季度公司海工已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，累计在手订单74亿美元同比增长42%。新签订单包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船，其中FLNG是公司首次突破的船型，展现高端海工装备制造实力。后续随订单兑现业绩，板块有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为30（原值25）/38（原值33）/48（维持）亿元，当前市值对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

系列点评十五：2024年业绩符合预期 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露业绩预告：2024年实现归母净利润-5.90~-4.80亿元，实现扣非归母净利润-5.70~-4.60亿元。
    2024年业绩符合预期一次性非经因素影响较大。根据公告，公司2024年实现归母净利-5.90~-4.80亿元、同比出现亏损，中位数为-5.35亿元；实现扣非归母净利-5.70~-4.60亿元、同比出现亏损，中位数为-5.15亿元。其中2024Q4实现归母净利-0.58~0.52亿元、同比-216.04%~+3.96%，中位数为-0.03亿元，同比出现亏损/环比亏损幅度大幅收窄；扣非归母净利-0.30~0.80亿元、同比-160.91%~+60.43%，中位数为0.25亿元，同比出现亏损/环比亏损幅度大幅收窄。公司全年业绩出现亏损，分析主要原因：1）出售子公司TMD产生较大一次性损失；2）格拉默欧洲区实施人员成本优化，产生较大一次性费用。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2025年1月25日公司累计乘用车座椅在手项目定点20个，生命周期总金额达881-928亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入147-155亿元，为继峰本部2023年收入的366%-385%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2024-2026年收入为230.20/267.50/299.50亿元，归母净利润为-5.35/7.82/11.13亿元，对应EPS为-0.42/0.62/0.88元，对应2025年1月24日11.69元/股的收盘价，PE分别为-/19/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务

利通科技(832225)
    投资要点
    利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用。公司成立于2003年，主营适应复杂工业环境的橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品。公司在液压软管领域持续深耕，连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”，在液压胶管领域排名第一。同时，公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，毛利率显著提升，境外收入强劲增长。公司石油管系列产品取得了API7K、API16C、API16D、API17K等认证，其中API17K在全球仅少数公司获得该认证。
    橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：橡胶软管在机械液压系统、抽排系统、浇筑系统等模块发挥重要作用，在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：为橡胶软管重要应用领域之一，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高，化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场。3）其他领域：橡胶软管由于柔韧性好、密封性强、具有耐高压、耐高温等优点，已广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等多个领域。根据Markets and Markets数据，全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，年均复合增长率为5.8%。
    橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5年，质保2年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE标准30%）、高压力（超过DIN/SAE标准25%）的特点，成功跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021年推出的超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，与用钢管相比成本节约70%、安装效率提高2倍，带动公司综合毛利率由2021年25.78%上升至2022年的38.00%，2023年持续上升至47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。
    盈利预测与投资评级：软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024~2026年归母净利润为1.05/1.33/1.55亿元，对应最新PE为14.23/11.26/9.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。