存储产品量价齐升，MCU价格开启温和上行

兆易创新(603986)
    2Q26公司实现总营收73.8亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增29.6ppts至66.6%；归母净利润54.0亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价至人民币687元。
    利基型DRAM、SLC NAND Flash量价齐升，景气有望延续至2027年。1H26
    存储业务收入同比+245%至98.3亿元，毛利率67.6%。海外大厂逐步退出专用型存储背景下，公司利基型DRAM与SLC NAND Flash量价齐升，毛利率同比大幅改善。公司表示，2027年行业新增产能释放节奏偏缓，景气周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望2H26实现收入贡献，2027年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash已成为核心利润增量之一，公司持续扩张相关产能，同时布局MLC NAND Flash，以切入更大容量平面NAND市场。
    NOR Flash、MCU价格温和上行，2H26上行趋势有望延续。端侧AI、汽车电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash价格延续温和上行；叠加销量增长，1H26公司NOR Flash收入同比高增。MCU经历前期持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26价格开启温和上行。受份额扩张与销量提升驱动，1H26公司MCU收入14.3亿元，同比+49%，毛利率38.5%。我们预计NOR Flash和MCU价格上行趋势在2H26持续。1H26模拟业务营收同比+25%，毛利率提升至40.5%，苏州赛芯营收同比实现增长。传感器业务收入同比-48%，毛利率19.6%，收入同比下滑主要受指纹芯片受智能手机整体需求拖累。
    下调目标价至687元，维持买入。我们预测公司2026/27年营收为256/337亿元，毛利率65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价调至人民币687元，对应2027年28倍市盈率。我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入。

业绩点评：2026H1业绩增长稳健，平陆运河通航在即

北部湾港(000582)
    2026年H1业绩概述：公司上半年业绩呈现营收增速放缓、归母利润小幅增长、扣非承压、外贸集装箱业务亮眼的格局。报告期内，公司营业收入35.86亿元，同比+0.84%；归母净利润5.58亿元，同比+5.09%；扣非归母净利润4.56亿元，同比3.46%；基本每股收益0.23元，毛利率31.56%，同比提升0.08pct，归母净利率15.56%，同比提升0.62pct，盈利底盘保持稳健。公司货物吞吐量累计完成16,733万吨，较去年同期同比下降4.1%，但货物结构有所优化。
    外贸集装箱爆发增长，货源结构优化：公司上半年外贸集装箱吞吐量同比+37.4%，增速大幅跑赢行业。货源方面，公司主动抢抓川渝云贵腹地新能源、有色冶炼产业扩产红利，重点导入光伏玻璃、钢材制品、人造板材、工程机械、东南亚冷链水果等高附加值增量货源，逐步降低传统大宗散货依赖。货流方面，“西南货物出海、东盟资源进境”双向货源增长，西部陆海新通道中转价值加速兑现。
    外贸航线网络持续加密：公司上半年新增2条外贸集装箱航线（俄罗斯、越南方向），截至6月末公司运营内外贸航线合计102条，其中外贸航线63条、内贸航线39条。外贸航线现已覆盖东南亚、东北亚、印巴、中东、南非、南美、美西等区域，并且可借香港、深圳、新加坡枢纽港链接全球主干航线，面向RCEP、亚欧市场门户地位持续夯实
    海铁联运腹地持续拓宽：西部陆海新通道海铁联运班列辐射18省（区、市）76市166个站点，较去年同期新增1市、3个站点；对内可对接中欧/中亚班列，实现东南亚西南西北内陆的跨区域货物中转，腹地货源底盘不断做大。
    平陆运河迎来通航前大考：8月12日全线实船试验正式启动——试验船舶4艘，覆盖5000吨级、3000吨级、1000吨级重载运河主力船型，针对三大双线船闸过闸、弯道会船、夜间通航、潮汐靠离泊等科目全方位测试。2026年9月计划正式启动通航试运行。运河通航后，江海联运通道红利将逐步释放，中长期有望为钦州港区带来增量货源，公司有望深度受益，因此维持此前对公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

业绩符合预期，看好价格中枢上行

北方稀土(600111)
    事件
    8月19日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收257.99亿元，同比+36.75%；归母净利润20.53亿元，同比+120.46%。其中，2Q26实现营业收入139.40亿元，环比+17.55%、同比+45.53%；归母净利润11.35亿元，环比+23.72%、同比+126.77%。
    点评
    稀土产品价高量增，毛利率显著上行。2Q26氧化镨钕价格环比/同比分别-0.96%/+71.26%至739.82元/公斤。产量方面，报告期内稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能及应用产品产量均创同期新高。成本方面，2Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+44.61%至38,804元/吨（折50%REO），测算折价系数环比+4.18pct至58.70%。2Q26公司毛利率分别环比+3.33pcts、同比+3.25pcts至16.56%，预计主要受稀土价格高位运行及产量提升带动，成本确认节奏亦可能形成一定贡献。
    期间费率维持较低水平。2Q26公司期间费用环比+27.70%、同比+5.13%至4.33亿元，期间费率环比+0.25pct、同比-1.19pct至3.10%；其中销售、管理费率分别环比-0.02pct/+0.13pct至0.07%/2.01%。2Q26公司资产负债率为36.98%，环比+0.15pct，资本结构维持良好。
    重点项目建设加速推进。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现全线贯通，二期建设有序推进；项目整体建成后，预计酸碱单耗降低20%以上、新水使用量降低30%、节能约15%，有望进一步提升公司资源综合利用水平。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。
    稀土板块高景气有望延续。1H26我国磁材出口量同比+41.12%，6月磁材出口量环比+19.42%、同比+77.21%，表明海外仍有较大补库需求，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为537.3/615.7/702.8亿元，实现归母净利润分别为51.9/64.1/71.4亿元，EPS分别为1.44/1.77/1.98元，对应PE分别为28.6/23.1/20.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

公司事件点评报告：业绩继续稳增长，产品渠道可圈可点

西麦食品(002956)
    事件
    2026年8月19日，西麦食品发布2026年半年报：2026H1总营收14.02亿元（同增22%），归母净利润1.48亿元（同增82%），扣非净利润1.41亿元（同增82%）。2026Q2总营收5.78亿元（同增17%），归母净利润0.47亿元（同增74%），扣非净利润0.44亿元（同增80%）。
    投资要点
    盈利能力持续提升，费用率稳中有降
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.5pct至44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.5pct/-2.3pct至26.4%/28.4%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-0.1pct至4.7%/5.7%，规模效应下费用率稳中有降。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.5pct/+2.6pct至10.6%/8.2%。2026H1经营活动现金流净额2.41亿元（同增247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。
    产品体系逐步完善，多元渠道促增长
    产品端，2026H1纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增20.7%/22%/10%/+77%至5.08/6.78/0.95/0.82亿元，其中有机燕麦销售同增近80%，燕麦+销售额近2亿元，食养粉实现超7000万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区/北方大区营收分别同增30%/11%至8.9/4.73亿元，南方市场表现出色。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/1.04/1.30元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

上半年业绩稳健增长，新材料业务有序推进

时代新材(600458)
    核心观点
    2026年上半年业绩3.5亿元，同比+14%。2026年上半年，公司实现营业收入104.7亿元，同比+13%；归母净利润3.5亿元，同比+14%；毛利率15.3%，同比-0.8pct；净利率3.8%，同比+0.1pct。单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入60.1亿元，同比+18%，环比+35%；归母净利润1.88亿元，同比+24%，环比+19%；综合毛利率15.1%，同比-1.5pct，环比-0.5pct；净利率3.6%，同比+0.3pct，环比-0.5pct。
    各业务收入规模稳健增长。分业务来看，2026年上半年风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入48.1/10.5/8.2/34.8/3.1亿元，同比+23%/+10%/+11%/+3%/+22%。2026年第二季度，公司风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入29.8/6.2/5.0/17.5亿元，同比+38%/+9%/+3%/+2%，环比+63%/+40%/+56%/+2%。
    公司风机叶片销量稳健增长，海外订单高增。2026年上半年公司叶片销量14.3GW，同比+9%；单位售价337元/KW，同比+40元/KW。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份额均稳定在25%以上。海外方面，公司市场拓展有序推进，与海外客户Nordex的合作持续深入，上半年新签海外订单5.81亿元，同比增长100%。
    公司稳步推进新材料业务布局。公司新能源电池PACK封装、高端聚氨酯制品产业化进程稳步推进，规模化供货能力不断提升；光电信息板块完成中试产线建设，部分产品已实现客户验证。另外，子公司时代华先电容隔膜产品成功切入AIDC领域，斩获国内头部电容客户批量订单；子公司橡塑元件顺利完成低空经济装备动力叶片的研发设计与工艺优化，并实现批量交付。
    风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润6.0/7.3亿元（原预测为8.4/9.8亿元），新增2028年盈利预测8.5亿元，同比+16%/+22%/+16%。当前股价对应PE为17.4/14.2/12.3x，维持“优于大市”评级。

二季度稳健增长，推进区域资源整合

九华旅游(603199)
    核心观点
    九华旅游Q2收入增长稳健，利润率持续优化。2026年上半年，公司实现营业收入5.00亿元（同比+3.43%），归母净利润1.52亿元（同比+7.27%），扣非净利润1.49亿元（同比+7.51%）。其中，Q2单季度实现营收2.65亿元（同比+6.5%），归母净利润0.82亿元（估算同比+12.9%），扣非净利润0.81亿元（估算同比+13.5%）。
    业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱，各项业务毛利率均实现优化。2026H1，公司索道缆车业务实现收入18,656.84万元，同比增长0.6%，毛利率为89.6%，同比提升0.7个百分点；客运业务实现收入12,797.52万元，同比增长9.0%，毛利率为62.2%，同比提升2.5个百分点；酒店业务实现收入13,501.76万元，同比增长1.2%，毛利率为16.9%，同比提升1.8个百分点；旅行社业务实现收入21,742.99万元，同比增长12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。
    经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计2026年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，上半年在建进度40%；项目预计年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司收购池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元，加快区域旅游资源整合。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：考虑暑期以来天气扰动和乘索率趋势，我们暂下修2026-2028年公司归母净利润预测为2.3/2.6/2.9亿元，（此前为2.4/2.7/3.0亿元），对应动态PE为15/14/12x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。

半年报点评：黄金成本优势明显，在建项目稳步推进

山金国际(000975)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收96.59亿元，同比+4.47%；实现归母净利24.16亿元，同比+51.43%。26Q2实现营收37.21亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；实现归母净利10.23亿元，同比+13.39%，环比-26.63%。
    核心产品产销量数据：今年上半年，公司矿产金产量为3.26吨，销量为3.63吨；其中，26Q1/Q2产量分别为1.65/1.61吨，销量分别为2.04/1.59吨。今年上半年，公司矿产银产量为65.88吨，销量为76.25吨；其中，26Q1/Q2产量分别为24.83/41.05吨，销量分别为33.74/42.51吨。
    黄金售价和成本数据：今年上半年，沪金均值约1039.6元/克，公司矿产金销售均值约1011.7元/克。在成本方面，今年上半年，矿产金合并摊销后克金成本为163.69元/克，同比+8.43%；其中26Q1/Q2合并摊销后克金成本为165.16/161.80元/克，26Q2环比-2.03%。相较于同行其他矿企，公司成本控制能力突出，成本优势也非常明显。
    在建项目稳步推进：1）Osino是2024年收购的矿山企业，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金资源量122.57吨，金储量67.20吨，项目建设已于2025启动，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能。目前Twin Hills金矿采选工程选厂设备安装等工作有序展开，露天采剥工程已开工建设。2）华盛金矿是2021年收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，公司此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续，青海大柴旦未来仍有较大的扩产潜力。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。

点评报告：收入利润同比正增长，盈利能力提升

好太太(603848)
    2026H1归母净利润同比+18.64%，经营性现金流显著改善。2026H1公司实现营收7.53亿元（同比+11.21%），归母净利润1.02亿元（同比+18.64%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+10.12%），业绩恢复正增长，主因公司加大线上和线下的营销力度、产品结构优化、自动化与数字化赋能制造等。其中，26Q1/Q2收入分别同比+21.68%/+4.72%，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%。2026H1，公司经营活动现金流净额1.54亿元，同比+205.99%。
    盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1公司毛利率同比+0.64pct至46.94%，净利率同比+0.85pct至13.57%，盈利能力同比提升，主因产品结构持续优化、核心零部件自供比例提升、生产效率提升等。费用率方面，销售费用率同比+2.94pct至25.67%，主因电商平台服务费、推广费提升；管理/研发/财务费用率分别为6.22%/2.74%/-0.42%，同比分别-1.17/-0.23/+0.25个pct。
    产品结构持续优化，线上线下双驱发展。分产品：2026H1，公司智能家居产品收入同比+11.21%至6.32亿元，占比为84.03%，毛利率同比+2.23个pct至50.43%；晾衣架产品收入同比+10.15%至0.80亿元，占比小幅下降至10.63%。分渠道：公司线上线下双驱发展，线上多平台精细化运营，线下渠道加快零售转型。2026H1线上收入同比+14.77%至5.18亿元，占比提升2.14个pct至68.80%；线下收入同比小幅增长至2.35亿元，占比为31.20%。
    盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，2026H1业绩迎来拐点，营收与归母净利润恢复正增长。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为26/23/20倍，考虑到当前宏观经济变化与行业竞争加剧的影响，调整为“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

短期承压不改长期向好趋势，静待新品放量

恒玄科技(688608)
    公司2026年8月19日披露2026年中报，实现营收13.51亿元，同比下降30.29%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下降46.92%，其中，单季度实现营收6.82亿元，同比下降27.74%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降28.20%
    经营分析
    业绩短期承压，不改长期向好趋势。二季度公司营收同比小幅下滑，主要归因于：云端AI建设催生GPU、存储芯片等需求大幅攀升，但AI需求全面传导至端侧硬件市场。智能手机、传统PC等传统消费电子终端需求复苏乏力，终端市场景气度偏弱。AI算力需求挤占代工与存储产能，进一步加剧供需结构性错配，形成上游算力产业链高景气、传统消费终端承压的格局。但AI技术快速发展催生了端侧智能硬件市场的广阔机遇，我们长期看好端侧硬件在AI加成下的更新迭代空间。
    持续高研发投入，持续拓展端侧新品及新客户。26年上半年公司研发费用3.3亿元，研发费用占比达24.39%。26年上半年公司成功将BES2810、BES2710、BES2720等多款新品陆续量产推向市场，BES6100芯片计划于26年下半年进入客户送样阶段。凭借公司在低功耗无线领域的长期积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI硬件市场，上半年成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入35.82亿元、45.66亿元、59.90亿元，同比增长1.61%、27.49%、31.18%；实现归母净利润5.97亿元、8.95亿元、13.01亿元，同比增长0.48%、50.00%、45.33%，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

业绩超预期，区域&结构均有亮点

金徽酒(603919)
    2026年8月19日，公司披露2026年中报：期内公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利2.1亿元，同比-28.2%。26Q2实现营收7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利0.1亿元，同比-85.3%。
    26Q2利润下滑主要系补缴税款影响，参考此前公司公告补缴税款和滞纳金影响净利润约7500万，剔除补缴税款影响后26Q2净利润约0.83亿元、同比+38%，业绩录得超预期表现。
    经营分析
    营收拆分：（1）分产品：26H1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收4.3/9.2/4.1亿元，同比分别+17%/-5%/+9%；26Q2分别实现营收1.6/3.4/1.9亿元，同比分别+9%/持平/+40%。300元以上年份系列26Q2实现高增、产品结构持续优化，26Q2毛利率同比-1.6pct预计系公司加大促销用酒所致。（2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收13.0/4.6亿元，同比分别-2%/+20%；26Q2分别实现营收5.1/1.7亿元，同比分别+8%/+20%。
    报表结构：（1）26Q2公司归母净利率同比-8.6pct至1.3%，除前述补缴税款影响外，当期亦确认约931万元股份支付费用；此前公司披露员工持股计划草案，26~28年需摊销总费用约0.84亿元、26年约0.33亿元。（2）26Q2末合同负债余额7.4亿元，环比-1.3亿元、同比+1.4亿元，26Q2营收+△合同负债同比-12%；26Q2销售收现6.5亿元，同比-13%。
    公司持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略，持续夯实甘青新一体化、陕宁蒙一体化建设，期内省外区域保持不错增长态势。同时，公司扎实推进用户工程建设，提升精细化运营与服务能力，以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型成效逐步显现，在行业逆风期仍实现不错的产品结构优化成效。公司拥有灵活的机制优势，具备明确且笃定的战略愿景，区域外拓及产品优化改革成效可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为30.9/32.9/36.1亿元，同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元，同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%，对应EPS为0.60/0.79/0.99元，对应PE分别为26.7/20.2/16.1X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

铜锂共振，业绩持续高增

藏格矿业(000408)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非净利润37.1亿元，同比+105%。其中2026Q2公司营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。
    矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨，同比+44%/+44%；其中2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%，较2026Q1销量/产量环比分别增加1.25/1.32万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，符合预期，巨龙二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达40万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加30万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1巨龙铜矿矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。（3）投资收益：2026H1巨龙铜业实现营业收入150.0亿元，净利润92.2亿元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，对应投资收益28.4亿元，占公司整体归母净利润的78%，同比+125%；其中2026Q2投资收益15.2亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2现货铜均价为10.1/10.3万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。
    碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的49%；其中2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比-8%/+21%，较2026Q1销量/产量环比分别增加0.14/0.19万吨。（2）收入/毛利率：2026H1公司碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6pct；其中2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司碳酸锂销售均价（不含税）为14.60万元/吨，同比+144%；单位销售成本4.22万元/吨，同比+2%；其中2026Q2销售均价（不含税）为15.20万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本3.86万元/吨，同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量0.5-0.6万吨。
    氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目标的51%；其中2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。（2）收入/毛利率：2026H1公司氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3pct；其中2026Q2收入9.3亿元，同比-3%；毛利率65%，同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司氯化钾销售均价（不含税）2803元/吨，同比+7%；单位销售成本976元/吨，同比-2%；其中2026Q2销售均价（不含税）2789元/吨，同比+4%；单位销售成本969元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。
    盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1公司期间费用率为8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至2026H1，公司资产负债率为7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金股利10.00元（含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。
    投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8亿元（前值70.9/87.8/98.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

海外与AIDC持续突破，固态断路器布局领先

良信股份(002706)
    核心观点
    原材料涨价拖累上半年业绩，下半年盈利有望逐步修复。上半年公司实现营收25.38亿元，同比+8.77%；归母净利润1.54亿元，同比-37.51%。上半年公司毛利率27.50%，同比-4.09pct.；净利率6.06%，同比-4.62pct.。我们预计，随着公司调价的逐步兑现，公司盈利能力有望持续修复。
    二季度业绩环比增长，盈利能力环比修复。二季度公司实现营收14.01亿元，同比+12.55%，环比+23.23%；归母净利润0.98亿元，同比-31.95%，环比+72.58%。二季度公司毛利率28.02%，同比-3.61pct.，环比+1.15pct.。
    新能源贡献收入主力，数据中心占比达到7%。上半年公司配电电器类收入16.1亿元，同比+8.0%，毛利率26.1%，同比-5.0pct.；终端电器类收入5.2亿元，同比+8.5%，毛利率41.5%，同比-1.1pct.；控制电器类收入3.4亿元，同比+16.0%，毛利率10.7%，同比-5.0pct.。上半年公司新能源收入占比超50%，数据中心占比约7%，房地产收入占比持续下降。
    海外收入盈利大增，多款新品导入北美数据中心市场。上半年公司国内收入24.2亿元，同比+6.8%，毛利率26.3%，同比-6.2pct.；海外收入1.2亿元，同比+75.5%，毛利率52.0%，同比+49.1pct.。公司持续强化国际化战略，依托北美市场，逐步打开外资客户市场份额。上半年，公司多款新品通过UL认证，满足数据中心、新能源行业头部客户需求。
    公司固态断路器布局领先，英伟达白皮书指明趋势。公司在SNEC展会上正式发布固态断路器（SSCB）系列产品，贴合算力中心等场景需求，可实现微秒级分断，与传统机械式断路器相比具有响应速度快、无电弧等优势，公司已成为国内最早布局固态断路器的企业之一。8月，英伟达发布数据中心800V供电白皮书2.0，指出SSCB适用于未来高密度数据中心800V配电系统。
    风险提示：公司海外业务开拓不及预期；新产品应用落地节奏不及预期，原材料价格上涨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.99/4.41/7.95亿元，当前股价对应PE分别为37/25/14倍，维持“优于大市”评级。

2026年半年报点评：业绩稳健，兼具成长和高股息

江苏银行(600919)
    核心观点
    业绩稳健。公司此前已披露业绩快报，2026年上半年，实现营业收入489.52亿元，同比增长9.11%，环比一季度增速提升0.7个百分点。实现归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%，环比一季度增速微降0.1个百分点。年化ROE为15.72%，同比提升0.08个百分点。
    对公贷款高增，零售贷款连续三个季度下降。2026年6月末，资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.79%；各项存款余额2.98万亿元，较上年末增长17.39%，各项贷款余额2.77万亿元，较上年末增长12.20%。其中，对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长16.7%、-1.6%和23.3%。零售贷款较去年6月末高点累计下降了约6.6%，期末占贷款总额的比重降至23.4%。区域上，公司一方面强化江苏区域市场份额，另一方面积极加大长三角地区（不含江苏地区）信贷开拓，期末占贷款总额的9.54%，较年初提升了1.24个百分点。
    净利息收入实现两位数增长，非息收入小幅正增长。受益于规模高增，2026年上半年实现利息净收入368.92亿元，占营收总额的75.4%，同比增长12.00%，环比一季度提升4.7个百分点。2026上半年非息收入合计同比增长1.1%，其中手续费净收入和其他非息收入同比分别增长0.3%和1.4%。
    净利息收入增速环比提升主要得益于净息差同比降幅较一季度收窄，主要是一季度到期贷款规模较大。2026年上半年公司披露净息差1.64%，同比下降14bps，较2025年全年下降9bps。资产端，受贷款到期新投放以及高收益零售贷款占比下降影响，2026年上半年贷款收益率3.92%，同比下降53bps，较2025年全年下降约35bps。负债端，2026年上半年存款付息率1.46%，同比下降32bps，较2025年全年下降25bps，部分对冲了资产端收益率的下降。资产质量优异，拨备计提充足。2026年6月末，不良贷款率0.81%，较上年末下降3bps，与3月末持平，处在低位；加回处置核销后的实际不良生成率1.16%，同比持平；期末，关注率1.15%，逾期率1.11%，较年初分别下降17bps和6bps，资产质量优质。期末拨备覆盖率304.8%，风险抵补能力充足。投资建议：维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB值0.77x/0.69x/0.63x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

出货高增，大圆柱、大铁锂逐步放量

亿纬锂能(300014)
    8月19日，公司发布2026中报，26H1公司收入456.9亿元，同比+62%，归母净利润33.0亿元，同比+106%，扣非归母净利润24.5亿元，同比+112%。单26Q2收入250.1亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润18.6亿元，同比+268%（上年同期基数较低）、环比+28%；扣非归母净利润13.4亿元，同比+294%、环比+20%。
    经营分析
    业绩稳步上行。26H1毛利率14.3%，同比-3.0pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率8.8%，同比-3.5pct，归母净利率7.2%，同比+1.5pct。单26Q2毛利率14.5%，同比-2.9pct、环比+0.5pct；归母净利率7.4%，同比+4.1pct、环比+0.4pct，盈利能力环比改善。
    动力电池高增，大圆柱与商用车双轮放量。26H1动力电池收入172.8亿元，同比+53%，毛利率16.19%，同比-3.0pct；出货35.76GWh，同比+66%。46系列大圆柱电池率先量产并进入规模化
    交付，成为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场；商用车动力电池高速增长，主力产品供不应求，国内商用车TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖，海外商用车出货同步高增。
    储能电池全球领先，大电芯规模化落地。26H1储能电池收入150.9亿元，同比+69%，毛利率12.51%，同比-1.4pct；出货44.46GWh，同比+55%，出货量稳居全球第二。公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，全球市场份额持续提升。
    消费电池稳健增长。26H1消费电池收入64.1亿元，同比+26%，毛利率22.64%，同比-4.0pct，马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，消费电池全球领先优势持续巩固。另外公司电池材料业务收入68.7亿元，同比+141%，毛利率5.29%，同比+2.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量、结构优化、盈利修复，未来国内外工厂新产能逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司26-28年归母净利润分别为71、105、139亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

经营逐步理顺，Q2延续修复态势

中炬高新(600872)
    8月19日公司发布半年报，26H1实现营收25.42亿元，同比+19.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比+61.25%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38%。其中，26Q2实现营收12.21亿元，同比+18.54%；实现归母净利润1.51亿元，同比+99.79%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39%，业绩落在预告中枢。
    经营分析
    基础调味品销售逐步回暖，味滋美贡献新的增长点。26Q2美味鲜实现收入11.1亿元，同比+9.22%。1）分产品:26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47/1.71/1.06/2.07亿元，同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格及终端销售逐步恢复，其他品类贡献较为突出；味滋美自3月起纳入公司业绩，进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2）分地区:26Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入3.06/4.27/2.85/1.49亿元，同比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东部、中西部市场渠道恢复较快，公司重点推进部分省份的渠道建设，加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商2765家，较Q1末净增15家。
    供应链提效释放利润，费用投放更趋精准。1）26Q2公司毛利率为43.2%，同比+3.8pct，改善主要受采购体系优化及生产效率提升带动。2）公司26Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，公司根据不同产品和区域有针对性地投放促销费用，并及时评估效果，费用使用效率提升。3）其它子公司持续优化业务结构，更加重视经营质量和盈利能力。26Q2公司扣非净利率分别为10.46%，同比+2.43pct。
    内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利分别为7.0/8.0/9.1亿元，同比+29%/+15%/+13%，对应PE为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

算力投入持续加码，AI服务商业化空间逐步打开

中国联通(600050)
    业绩简评
    2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入2013.6亿元，同比+0.6%；归母净利润41.39亿元，同比-34.8%，基本每股收益0.133元，盈利短期承压。
    经营分析
    算力投入持续加码，结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1公司算力收入419亿元，同比增长13%，其中智算中心收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%；智算规模超45EFLOPS，全网标准机架超115万架，资源利用率超74%。上半年资本开支241亿元，同比增长19.3%，其中算力投资占比提升至37%、投资额同比增长超80%，资源持续向AI算力倾斜，算力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。
    连接价值企稳向好，国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质，新增用户ARPU高于存量用户，融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上，连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速，2026H1国际业务收入77亿元，同比增长14%，有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。
    Token运营体系加速成型，AI服务商业化空间逐步打开。公司围绕Token构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全流程运营体系，升级联通元景MaaS平台，已汇聚200余款主流大模型、积累超500TB高质量数据集，并建设规模化“Token超市”。同时推出TokenPlan个人版和企业版，面向工业、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地，未来有望由算力基础设施供给进一步向模型、Token及行业AI服务延伸。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,180.11/4,274.26亿元，归母净利润分别为83.03/87.96/94.03亿元，公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。

环比主业强劲增长，汇兑拖累业绩表现

太辰光(300570)
    26Q2营收创历史新高：8月15日公司公布上半年业绩。公司26H1实现营业收入10.01亿元，同比增长20.81%。其中Q2单季度实现营收6.60亿元，同比+44.2%，环比+93.7%，创单季度历史新高。
    汇兑损失大幅影响Q2业绩表现：太辰光26H1实现归母净利润1.76亿元，仅同比小幅增长1.71%。主因在于Q2美元贬值导致公司产生约3445万元的汇兑损失，大幅吞噬了因Q2营收高增本应带来的利润空间。
    收入结构积极变化，内销翻倍增长：26H1公司外销占比69.88%，同比下降7.45pct，内销占比30.12%，同比上升7.45pct，26H1公司内销实现了翻倍式高速增长；此外FAU（光纤阵列）及有源配套产品等业务上半年收入达4040万元，同比暴增169.39%。
    公司26H2市场预期乐观，存货大幅增长:26H1期末公司存货5.548亿元，同比+57.30%。存货的大幅增长，表明公司基于销售规模扩大和下半年市场预期较为乐观，已提前为承接下半年国内外AI算力需求订单做出供货准备。
    建设新基地打破现有产能瓶颈：公司拟以7.2亿元参与竞拍坪山地块建设新生产基地，再度表明公司对中长期MPO/MTP高密度连接器、以及下一代MMC连接器等市场需求的乐观判断。
    26H2汇率趋稳后将体现真实盈利水平：Q2强劲的收入表现充分验证了公司订单兑现能力。若后续汇率扰动趋缓、公司外汇避险管理加强，受抑制的真实盈利能力有望在下半年进一步释放。
    投资建议：依赖在MPO市场以及技术上的强大护城河，公司在高速算力网络无源光连接领域的龙头地位难以撼动。公司未来成长性良好，维持公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

铁路装备稳健增长，盈利能力小幅提升

中国中车(601766)
    8月19日，公司发布2026中报。1H26公司实现收入1316.82亿元，同比+9.96%，实现归母净利润79.91亿元，同比+10.28%。其中，2Q26实现收入778.64亿元，同比+9.53%；归母净利润46.12亿元，同比+10.01%。
    经营分析
    1H26公司铁路装备业务保持稳健增长，毛利率同比改善。1H26公司铁路装备业务的营业收入比上年同期增加12.09%，主要是动车组和客车业务收入增长所致。1H26公司铁路装备业务毛利率25.81%，较1H25增加0.64pcts。1H26公司整体毛利率22.27%，较1H25增加0.46pcts，盈利能力同比改善。
    铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，铁路装备新车需求持续提升。根据中国铁路官微，今年以来，铁路建设优质高效推进，1至7月全国铁路完成固定资产投资4406亿元，同比增长1.8%，现代化铁路基础设施体系加快构建。2026年1至7月，全国铁路发送旅客28亿人次，同比增长4.1%，再创历史同期新高。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，1H26国铁集团对时速350公里复兴号智能动车组招标70组，同比去年上半年的68组（25年4月招标68组）继续保持增长，看好公司动车组新车收入长期提升。
    铁路装备更新维保需求上行，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期。2026年1月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标366.375组，其中五级修78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为3003/3269/3548亿元，归母净利润为144/158/174亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持续热销

春风动力(603129)
    公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入133.9亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润10.65亿元（+6.3%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.3亿元（+43.2%），归母净利润6.4亿元（+9.4%）。2026下半年我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.05/30.30/36.58亿元（原值为22.58/28.82/36.34亿元），对应EPS为15.02/19.74/23.83元，当前股价对应PE为21.2/16.2/13.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利能力，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复
    公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，同比分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下2026H1公司销售净利率为8.3%（-2.2pct），净利率阶段性承压。单季度看，公司2026Q2毛利率为26.3%（-1.1pct），期间费用率14.2%（+0.7pct），综合影响下净利率为8.6%（-2.5pct）。
    收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破2600家
    （1）全地形车：2026H1实现销量13.11万辆，销售收入71.46亿元，同比增长51.05%；出口额占行业72.47%，持续领跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间。（2）摩托车：2026H1燃油摩托车实现销量19.64万辆，同比增长30.62%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销9.84万台，营业收入16.85亿元；外销9.80万台，营业收入23.15亿元（+40.41%）。（3）极核电动：实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%。上半年全网门店总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。
    公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
    （1）技术研发储备深厚：2026H1公司研发投入7.86亿元（+43.24%），新增专利246项；自主掌握燃油领域公升级发动机增压、AMT等技术，新能源领域“竞速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026年上半年Moto3稳居车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获ESBK5冠1亚，刷新中国品牌曼岛TT平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头地位稳固：2026上半年公司于国内大于200cc跨骑摩托车销量为行业第一；公司的全地形车出口额占国内同类总额72.47%，连续多年居国产品牌出口第一。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

航空主业稳健，货运亮眼，免税合同收入环比改善

上海机场(600009)
    2026年8月19日，上海机场发布2026中报。2026年上半年，公司实现营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32%。单Q2营业收入33.05亿元，同比增长3.89%；归母净利润6.38亿元，同比增长21.52%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长10.50%，利润增速快于收入。26H1公司实现投资收益5.87亿元，同比增长28.54%；财务费用1.23亿元，同比下降45.41%，主要因银行存款利息收入同比增加约1.20亿元。公司拟每10股派发现金红利2.7元，合计派现6.72亿元，占上半年归母净利润的55.25%。
    经营分析
    航空主业稳健，货运表现突出。上半年浦东机场完成飞机起降27.55万架次，同比增长1.14%；旅客吞吐量4,269.12万人次，同比增长3.72%；货邮吞吐量219.07万吨，同比增长14.69%，其中国际货运量增长16.57%。虹桥机场旅客吞吐量2,510.22万人次，同比增长2.05%。业务量增长带动公司航空性收入同比增长3.59%至30.21亿元。物流服务收入同比增长13.03%至9.42亿元，主要得益于浦东机场货邮吞吐量增长。智汇港航空智能货站正式投入运营，公司推动上海航空货运由“物流通道”向“供应链中枢”转型。
    免税合同收入同比承压，经营质量仍待观察。上半年公司商业餐饮收入9.35亿元，同比下降14.34%，公司披露主要原因是商业经营权转让收入同比减少。上半年免税合同收入为4.29亿元，二季度约2.53亿元，较2025年二季度的2.85亿元同比下降11.23%。二季度免税合同收入同比承压。新免税合同自2026年1月1日起执行，杜福睿负责浦东机场T1、S1区域，中免负责浦东机场T2、S2及虹桥机场区域。合同费用采用“月固定费用+各品类销售额提成”的计算方式，并均约定合同期内一次、为期三个月的免租装修期。
    航油投资收益贡献显著。公司持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%股权。该公司上半年实现净利润9.37亿元，主要受航油加注量增长及国际油价波动带来的库存增值影响；上海机场确认相关权益法投资收益约3.75亿元，是上半年投资收益增长的主要来源。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.006/1.180/1.252元，公司股票现价对应PE估值为22.81/19.45/18.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    旅客数量不及预期；国际地缘政治风险；

公司事件点评报告：产品结构持续优化，补缴税款扰动利润

金徽酒(603919)
    事件2026年08月19日，金徽酒发布2026年半年报：2026H1总营收18.16亿元（同增3%），归母净利润2.14亿元（同比-28%），扣非净利润2.19亿元（同比）。其中-24%2026Q2总营收7.24亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同比-85%），扣非净利润0.17亿元（同比-70%）。
    投资要点
    渠道回款稳定，补缴税款影响利润
    上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-2pct至62.6%/62%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至18.6%/23%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-2pct至8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1末合同负债7.37亿元（同增23%），销售商品、提供劳务收到现金为19.23（同比基本持平）。
    产品结构持续优化，省外开拓效果显著
    分产品来看，2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末，公司共有959个经销商，净增加18个。
    盈利预测
    按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元（前值分别为0.71/0.79/0.89元），当前股价对应PE分别为29/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

2026年中报点评：资产质量持续改善

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速回升。公司2026年上半年实现营业收入415亿元，同比增长11.9%，增速较一季度回升1.3个百分点；实现归母净利润166亿元，同比增长12.1%，增速较一季度回升1.8个百分点。上半年加权平均净资产收益率14.2%，同比回升0.4个百分点。
    资产规模稳定增长。2026年二季度末总资产3.95万亿元，同比增长13.8%，较年初增长8.8%。其中二季度末贷款总额1.95万亿元，较年初增长12.5%；存款总额2.29万亿元，较年初增长13.3%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长19.3%，零售贷款较年初增长0.5%。二季度末核心一级资本充足率9.53%，资本充足。
    净息差小幅下降。公司上半年利息净收入294亿元，同比增长14.3%。公司
    披露的上半年日均净息差1.70%，同比降低6bps，其中受市场利率下行、存
    量业务重定价等因素影响，生息资产收益率同比下降45bps；负债端受益于存款重定价以及期限结构优化，负债成本同比降低36bps。其中二季度单季净息差1.67，环比一季度下降6bps。
    手续费净收入表现亮眼，其他非息收入下降。上半年手续费净收入同比增长53.9%至43亿元，主要是财富代销及资产管理费收入增长带动。AUM保持稳定增长，二季度末AUM达1.43万亿元，较年初增长12.1%。上半年其他非息收入同比下降10.3%至77亿元，受多种波动性因素叠加影响。
    资产质量改善，拨备计提力度加强。公司二季度末不良率0.76%，较年初和一季度末均持平；关注率1.04%，较年初降低0.10个百分点，较一季度末降低0.02个百分点。公司上半年不良生成率0.87%，同比下降0.13个百分点，延续改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”回升至145%。二季度末拨备覆盖率373%，较年初持平，较一季度末上升4个百分点。整体来看，公司资产质量持续改善，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2027年归母净利润324/358/398亿元，同比增速10.4%/10.7%/10.9%；摊薄EPS为4.90/5.43/6.02元；当前股价对应的PE为6.7/6.1/5.5x，PB为0.88/0.79/0.72x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

加强汽车、智能算力、工业领域研发投入，短期利润承压

南芯科技(688484)
    核心观点
    二季度收入同环比增长，利润由盈转亏。公司2026年上半年实现收入15.46亿元(YoY+5.19%)，归母净利润-0.45亿元，扣非归母净利润-0.53亿元，同比由盈转亏；由于供应链成本上涨和终端客户需求承压，毛利率同比下降1.7pct至35.28%；研发费用同比增长33%至3.75亿元，研发费率同比提高5.0pct至24.24%。其中2Q26实现营收7.89亿元(YoY+0.56%，QoQ+4.26%)，归母净利润-4821万元，扣非归母净利润-5384万元，由盈转亏，毛利率为33.20%（YoY-2.7pct，QoQ-4.2pct），研发费用同比增长24%至1.96亿元，研发费率同比提高4.6pct至24.83%。
    围绕大电流场景完善产品布局，覆盖各类算力应用领域。公司围绕PC、AI服务器、数据中心、边缘计算智能终端等大电流应用场景，已推出多款满足AI服务器最高能效标准的大功率LLC SR控制器、多相AI算力电源等产品，并持续推进面向AI算力与数据中心的高压大电流DC-DC电源芯片、多相电源管理芯片等在研项目，顺应新一代AI算力800V供电架构"高密度算力+高压供电"的技术演进方向。同时，公司围绕多相控制器、DrMOS、大电流DC-DC、大电流PMIC、高压电源等针对大电流应用需求场景的产品方向持续加大研发投入，致力于为CPU/GPU等各类大负载芯片及终端提供完整的电源管理方案，相关产品可应用于智能驾驶、服务器、数据中心等场景，并按照"云、网、边、端"构筑多维度产品体系，覆盖各类算力应用领域的需求。
    汽车电子、工业应用领域持续研发，多款新品发布。公司发布了车规级全桥电机驱动芯片以及48V汽车系统高性能双向DC-DC等多款车规产品，汽车电子芯片从以PMIC为核心的“供电”环节，向高边开关、eFuse、全桥电机驱动等“驱动与控制”类产品持续延伸，形成覆盖智能驾驶、车身控制、智能座舱三大核心场景的全国产、一站式解决方案。在工业领域，公司围绕工业电源、储能、光伏、通信等核心场景，推出多款针对性产品，重点加强传感芯片、大电流电源芯片等产品的研发，覆盖机器人、能源等领域的应用需求。投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级
    由于存储涨价拖累消费电子需求及公司正加大研发投入，我们下调公司2026-2028年归母净利润至2.04/3.12/4.29亿元（前值为3.15/4.10/5.28亿元），对应2026年8月18日股价的PE分别为81/53/39x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

风电短期承压，绿色能源+绿色化工燃料双主业稳步推进

嘉泽新能(601619)
    8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.10亿元，同比减少7.64%；经营活动现金流净额8.09亿元，同比增长23.74%；归母净利润2.37亿元，同比减少48.40%；扣非净利润2.55亿元，主要系区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等多重因素叠加影响。其中，Q2公司实现营收6.16亿元，同比下降5.15%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降51.90%。
    经营分析
    发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。上半年发电量29.13亿千瓦时，同比-4.29%；上网电量28.09亿千瓦时，同比-3.50%；平均上网电价0.4418元/千瓦时。山东、内蒙、河北、河南发电量同比分别下降20.61%、39.41%、14.80%、16.30%，主要受风速降低及限电率增加影响；凭借优质风资源，宁夏风电发电量同比+4.81%。在建及待建风电项目约2GW，存量项目享有机制电价托底，电价下行压力相对可控。
    绿醇项目稳步推进，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业模式成型。鸡西30万吨绿氢醇航油联产项目总投资约35.57亿元，已于4月10日正式动工，计划2027年10月建成、年底投产，为公司开发第二成长曲线。此外，公司也积极扩张新项目，7月与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。
    REITs与定增稳步推进，彰显长期信心。REITs项目已在上交所REITs项目动态专栏披露了反馈意见的回复，发行后有望盘活存量资产、回笼资金。公司同步推进2.2-4.4亿元股份回购用于注销，截至7月10日，已累计回购2921.84万股，占总股本1.00%，支付金额1.36亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.02/8.68/11.66亿元，当前股价对应PE分别为17.55倍、14.21倍、10.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高。

规模快速扩张，盈利韧性较强

江苏金租(600901)
    2026年8月18日，江苏金租披露半年报。2026H1公司实现营业收入35.15亿元、归母净利润17.09亿元，同比分别增长16.91%/9.27%；加权平均净资产收益率为6.64%，同比提升0.30个百分点。其中26Q2单季实现营业收入/归母净利润17.16亿元/8.87亿元，同比分别+17.38%/+11.98%，环比分别-4.57%/+7.97%。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度。2026年上半年信用减值损失同比增长42.34%。
    经营分析
    1、资产端扩表动能强劲。截至2026H1末，公司总资产达1855亿元，较上年末增长15.30%；融资租赁资产余额达1761亿元，较上年末增长17.31%，规模扩张节奏保持较快水平。从业务板块收入结构看，交通运输（同比+42.19%）、清洁能源（同比+20.07%）及节能环保（同比+15.05%）成为拉动营收增长的核心引擎；资产端工业装备（+29.14%）、民生保障（+46.42%）、现代服务（+26.77%）等板块投放力度加大，多元布局进一步夯实资产分散度。
    2、利差表现稳健。2026年上半年公司租赁业务净利差为3.73%，同比提升0.02个百分点。我们测算，26H1计息负债成本率约为1.00%，同比-0.12pct，生息资产收益率约为3.14%，同比-0.02pct。3、资产质量总体稳健，风险抵补能力充足。截至2026H1末，公司不良融资租赁资产率为0.89%，较上年末微升0.01个百分点，仍处于行业较低水平。拨备方面，26H1末拨备覆盖率为397.64%、拨备率3.53%，虽较上年末有所回落，但风险抵垫依然厚实。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望持续增长。我们调整2026-2028年公司归母净利预测至36、39和43亿元，分别同比+10%、+10%和+9%，对应2026年约1.4倍PB，26E股息率约为4.6%，维持“买入”评级。
    风险提示
    融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

盈利能力高增，在手订单饱满

平高电气(600312)
    8月19日，公司披露2026年半年报，26H1年实现营收53.7亿元，同比-5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比+22.9%；毛利率29.8%，同比+5.0pct；其中Q2实现营收29.2亿元，同比-8.2%，营收下滑主要由于重点项目未到履约交付期，归母净利润4.0亿元，同比+31.2%，毛利率30.0%，同比+8.5pct。
    经营分析
    网内市场基本盘稳固，网外&国际市场持续拓展。
    1）网内：两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升，26H1国网特高压&输变电项目合计中标64.6亿元；2）网外：单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；3）海外：多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。
    在手订单饱满，看好下半年订单加速释放。
    26H1期末存货较年初增长40.5%至24.8亿元，合同负债较年初增长25.5%至21.7亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，下半年有望进入交付和收入确认的高峰期。
    盈利能力显著提升，费用管控良好。
    26Q2公司毛利率30.0%，同比+8.5pct，毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.6%/3.5%/3.9%，同比-1.0/+0.9/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.8/17.8/21.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

经营韧性凸显，AI先进封装打开激光技术应用空间

帝尔激光(300776)
    业绩简评
    2026年8月19日，公司发布2026半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入10.3亿元，同比-12.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比-6.4%；其中二季度实现营业收入6.1亿元，环比+43.6%；实现归母净利润1.4亿元，环比-13.1%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利能力维持高位，BC产能渗透有望带动订单向好。2026上半年公司实现毛利率45.3%，同比下降2.4PCT；实现净利率29.7%，同比提升1.8PCT，当前公司确收仍以光伏产品为主，凭借光伏激光领域的技术优势和客户端产品迭代粘性，公司盈利能力维持高位小幅波动。截至2026上半年，公司合同负债为10.6亿元，存货为14.95亿元，较2025年底小幅下滑，主要受到光伏行业扩产放缓的影响，全年维度看，随着光伏能耗能效强制性国家标准正式发布，高效BC产能市占率有望逐步提升，助力公司光伏设备订单稳中向好。
    现金流大幅提振，财务结构显著优化。截至2026上半年，公司经营性现金流量净额为3.6亿元，较2025年底提升209.5%；报告期内，公司完成提前赎回“帝尔转债”的相关事宜，资产负债率降至28.1%，较2025年底下降13.0PCT，财务结构显著优化。展望后续，公司港股上市后将进一步加固公司现金流抗风险能力。
    先进封装业务实现量级增长，第二曲线有望开启高斜率成长。2026上半年，公司半导体先进封装和下一代显示激光设备板块收入685.6万元，较2025年35.4万元收入呈现数量级提升。公司前瞻布局先进封装、新型显示及化合物半导体领域，掌握TGV激光微孔、PCB超快激光钻孔、Micro LED巨量转移等半导体激光加工核心工艺，适配多领域需求的同时持续拓展应用场景；其中TGV方面，公司提供“激光改质+化学蚀刻+AOI检测”一体式解决方案，最大深径比≥100:1、最小孔径≤5m，加工精度、效率和良率等指标处于国际领先水平，已经获得国内外市场的高度认可。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为6.5/6.7/8.4亿元，对应EPS为2.27、2.35、2.96元，当前股价对应PE分别为51/49/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

磁材充分受益AI增长，光伏维持差异化优势

横店东磁(002056)
    8月19日公司披露2026年中报，上半年实现营收123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.48亿元，同比-7.0%。其中Q2实现营收68.6亿元，同比+2.2%、环比+25.3%；实现归母净利5.62亿元，同比+0.1%，环比+45.8%。
    经营分析
    磁材器件推进产品结构优化，AIDC软磁、芯片电感推动收入高增。上半年公司磁材器件实现收入29.85亿元，同增26%，其中器件收入8.06亿元，同增87%。公司磁材器件板块产品持续优化升级，软磁拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，带动收入高增。此外，公司加大海外磁材基地布局，越南、泰国基地建设稳步推进，有望更好服务国际客户，持续提升磁材器件业务竞争力。
    光伏逆境维持盈利，差异化优势稳固。上半年公司光伏业务实现收入73.69亿元，同降8.5%，出货超12GW。在行业需求承压、海外贸易壁垒升级、原材料价格上升的压力下，公司严控成本、增强差异化市场的开拓，光伏业务继续保持盈利，相对优势稳固。
    锂电产能利用率提高带动盈利提升，客户导入顺利。上半年公司锂电业务实现收入17.48亿元，同增36%，出货超3亿支维持增长。公司加速锂电产品体系迭代，全极耳产线正式投产，产能利用率大幅提升，同时成功导入多家战略客户并实现批量供货，在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震动的背景下，公司毛利率同比提升7.2PCT至20.1%。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年盈利预测至20.5、25.1、28.9亿元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍。公司三大业务稳健向好，磁材充分受益AI发展、芯片电感产品有望快速放量，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业内卷加剧、锂电市场竞争激烈、需求不及预期。

业绩稳健增长，盈利能力持续提升

中国西电(601179)
    8月19日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；其中Q2实现营收67.1亿元，同比+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.5%，同比+3.4pct。
    经营分析
    一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。
    1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单，运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1合同负债期末余额62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。
    固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。公司加快新兴产业布局培育，26H1公司研发费用6.9亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。
    盈利能力持续提升，降本增效成果显著。
    26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.2/19.2/22.6亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/35/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

收入环比提速，费投短期有所扰动

盐津铺子(002847)
    8月19日公司发布半年报，26H1实现营收30.70亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。26Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%，实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%，业绩略低于预期。
    经营分析
    魔芋大单品稳健增长，高蛋白零食接力成长。1）分产品看，辣卤魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等健康零食延续增长态势，烘焙下滑幅度收窄，产品结构持续优化。26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他分别实现收入
    11.25%/+55.65%/+51.46%/-3.49%/-17.29%/+2.67%/-58.06%。2）分渠道看，26H1线下/线上渠道销售额分别为27.79/2.91亿元，同比+17.46%/-49.30%。线下渠道保持稳健增长，系零食量贩、会员店、定量流通渠道引领。线上渠道收缩系公司自25年下半年起主动优化渠道结构，提升经营质量，预计H2低基数下有望转正。产品结构优化叠加成本红利，毛利率持续改善。1）26Q2毛利率为32.66%，同比+1.73pct，环比+0.82pct，同环比改善主要系产品结构升级优化、魔芋等原材料价格下降、供应链端持续打磨提效。2）品牌投放、股权激励致期间费率提升，26Q2销售/管理/研发费率同比+1.25pct/+0.13pct/+0.27pct。销售费率提升主要系大魔王品牌推广费增加，25H1/26H1股权支付分别为2262.21/3138.45万元，品牌推广费用25H1/26H1分别为1.25/1.72亿元。3）所得税率小幅优化，26Q2所得税率同比-2pct，最终26Q2归母净利率为13.10%，同比-0.79pct。
    看好健康零食赛道扩容，产业链优势强化盈利能力。收入端，高蛋白健康零食仍为高景气细分赛道，公司资源聚焦魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品，有望通过渠道复利实现稳步增长。利润端，伴随着H2魔芋成本进一步下降，公司持续优化产品结构、全产业链布局巩固成本优势，净利率中枢有望逐步抬升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为8.7/10.6/12.2亿元，分别同比+16%/23%/15%，对应PE分别为15x/12/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

科创驱动Q2投资净收入大增237%

国泰海通(601211)
    2026年8月18日，国泰海通披露半年报。2026H1公司实现营收471.63亿元，同比增长97.56%；实现归母净利润202.60亿元，同比增长28.74%，业绩增长强劲；26Q2归母净利润138.71亿元，同比增长297%，环比增长117%。加权平均ROE为6.12%，同比下降0.13pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+73.4%/+59.8%/+43.9%/+25.2%/+155.0%，占营业总收入比重分别为21.1%/4.7%/7.9%/8.5%/50.6%。
    经纪与信用业务：26H1公司实现经纪业务净收入99.42亿元，同比增长73.4%，主要得益于日均股基成交额同比翻倍至3.2万亿元以及公司市占率提升。26H1公司APP平均月活1,673万户，同比增长7%，股基交易市占率提升0.59pct至9.15%，排名行业第一。26H1公司实现利息净收入39.89亿元，同比增长25.2%。26H1末公司融资融券余额2,961亿元，较上年末增长20.3%，市场份额9.80%，较年初提升0.11pct。
    投行业务：26H1公司实现投行业务净收入22.24亿元，同比增长59.8%。根据wind数据，26H1公司股权承销规模620亿元（上市日口径），同比下降41%（主要是因为再融资规模下滑，IPO规模同比增速超300%），市占率14%；债权承销规模8,572亿元，同比增长16%，市占率10%、排名行业第二。
    资管业务：26H1公司实现资管业务净收入37.10亿元，同比增长43.9%。券商资管方面，26H1末公司资产管理规模8,899亿元，较上年末增长18.6%。基金公司方面，26H1末华安基金、海富通基金、富国基金公募管理规模分别为8,198/3,108/14,812亿元，较年初增长0.7%/21.1%/9.5%。
    投资业务：26H1公司实现投资净收入238.51亿元，同比增长155.0%；其中，26Q2净收入为180亿元，同比增长237%，环比增长209%。26H1末，公司金融资产资产规模较年初扩张17%至1.1万亿元，交易性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增速较高，分别较年初增长16%/29%/104%。
    盈利预测、估值与评级
    国泰海通各项核心业务均受益于市场高交投活跃度及市占率提升而实现高速增长。我们预计公司26-28年归母净利为344/374/389亿元，同比+24%/+9%/4%，维持“买入”评级。
    风险提示
    资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

平台化布局打开中期成长空间，分红回购并举强化股东回报

东鹏饮料(605499)
    东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力，但公司同步推进分红与回购，强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    2季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26公司实现营收124.4亿元，同比+15.9%，归母净利28.7亿元，同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5、16.1亿元，同比增速分别+11.3%、+15.4%。（1）分产品来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别为71.9%、13.5%、8.5%，营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%，增速环比分别下降11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据，2Q26能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比-8.4%，东鹏能量饮料单季度降速明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26同比+97.3%，营收占比15.2%，较一季度提升1.1pct。茶饮料中，低糖“果之茶”持续放量，在下沉市场优势明显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）拆分量价来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比+1.0%、+6.0%、+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。
    渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26华中、华西市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点突破460万家，渠道端持续渗透。
    广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26公司毛利率为48.4%，同比+3.2pct。其中，2Q26公司毛利率同比+4.0pct至49.7%。（2）费用率方面，1H26公司期间费用率为21.4%，同比+3.6pct。其中2Q期间费用率同比提升5.2pct至21.9%。分细项来看，2Q26公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升2.4至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（3）综上，1H26公司归母净利率为23.0%，同比+0.9pct；2Q26归母净利率同比+0.9pct至24.6%。
    高分红与H股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算，公司2026年股息率约为4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司H股股份，回购数量不超过已发行H股股份（不包括库存股）总数的10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持“没有任何理由不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有“即时消费”的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。
    估值
    东鹏作为国内能量饮料的龙头企业，近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索，通过打造平台化饮料公司的策略对抗行业周期变化。考虑到产品结构变化及下半年PET包材成本上升等因素对盈利结构的影响，我们预计2026-2028年公司营收分别为241.8、278.8、317.1亿元，同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%，归母净利分别为51.2、56.9、64.8亿元，同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS分别为6.98、7.75、8.83元/股，当前对应PE分别为17.6、15.9、13.9倍，此外考虑到公司股息率及估值，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观消费不及预期、原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。

2026年中报点评：高端产品表现优异拉动业绩增长

鼎阳科技(688112)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长28.31%，归母净利润同比增长19.40%。公司2026年上半年实现营业收入3.58亿元，同比增长28.31%；归母净利润0.92亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长18.30%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入1.96亿元，同比增长33.20%；归母净利润0.53亿元，同比增长47.71%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长43.75%。2026H公司毛利率/净利率分别为63.89%/25.66%（+3.83/-1.91个pct），主要受益于产品高端化拉动毛利率持续上升，净利率短期受到汇兑影响，但Q2经营向好，净利率表现明显好于Q1。
    高端产品放量带动结构性优化。公司产品结构持续优化，高端产品销售保持快速增长：1）2026H高端产品销量同比增长35.76%，均价提升22.09%，收入同比增长65.75%。公司高中低端营收占比分别为40%/44%/16%，高端产品占比同比提高10pct。2）售价越高产品增长越快，售价3万以上产品销售额同比增长57.98%，销售单价5万元以上产品销售额同比增长71.67%。3）高分辨率数字示波器与射频微波类产品境内营收同比分别增长42.28%/43.25%。银河系列高端射频微波类产品整体营收同比增长146.06%。4）高速通信数据中心建设带动测试需求持续释放，公司相关系列产品收入增速达230.54%。
    维持高研发投入，新产品进一步巩固竞争优势。2026H公司研发费用投入0.71亿元，同比增长17.88%，研发费用率19.84%。8月17日公司发布整机核心芯片自主研发的SDS8000AP H12系列数字示波器，具备硬件12-bit垂直分辨率，覆盖33GHz/25GHz/20GHz带宽，适用于高速算力芯片、光传输器件、高速通信及车载高速电子的信号完整性调试与验证，可稳定支撑尖端半导体、车载电子、高速信号完整性分析、多协议总线调试等测试需求。在半导体、汽车等行业高质量发展、自主可控背景下有望提供业绩增长新动能。
    投资建议：电子测量仪器行业是空间大、增长稳的优质赛道，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起为当前长期趋势。公司是国内通用电子测量仪器龙头，高性能产品契合下游电子、汽车等行业高质量发展诉求，充分受益AI需求增长+国产替代加速，光通信及PCB需求有望拉动公司经营更快成长。略下修公司2026-2027归母净利润为2.12/2.77亿元（前值2.17/2.79亿元），新增2028年归母净利润预测3.45亿元，对应PE为52.5/40.2/32.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红66%

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    公司持续跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q2实现营收116亿元，同比+0.18%；归母净利润22.59亿元，同比-18.6%，其中存在汇兑损失3.64亿元，而25Q2存在汇兑收益3.66亿元，考虑25%所得税率，26Q2经营性净利润（仅剔除税后汇兑损益）为25.32亿元，同比增长1%。
    净利率短期受汇兑影响承压，核心利润率持续提升。26Q2公司毛利率40.17%，同比提升1.68pct，核心受益于公司持续提质增效、纯碱及关税退税等利好贡献；归母净利率19.54%，同比下降4.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。考虑Q2核心利润率22.87%，同比提升0.75pct。
    汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。
    重视股东汇报，中期分红率66%。公司2026年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红1.0元（含税），合计派发股利26.10亿元，占当期归母净利润65.73%福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

2026H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

山推股份(000680)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。
    坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
    产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
    毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

2026年中期业绩点评报告：提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    近日公司披露2026年半年度报告。公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比+1.30%；实现营收907.03亿元，同比+1.47%；实现归母净利润445.17亿元，同比-1.95%，营收保持小幅增长，利润端仍有所承压。
    投资要点:
    实行全面市场化改革，产品价格有所调整。公司自2026年起确立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，年内已实施两次官方提价：3月31日起飞天53%vol500ml茅台(2026)自营零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶、销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶；7月18日起i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶。这标志公司告别多年静态定价，定价主导权进一步收归上市公司，亦为渠道利润修复与价格体系稳定提供支撑。2026H1公司茅台酒收入为777.24亿元，同比+2.82%，部分受益于3月合同价上调带来的单价弹性；系列酒收入129.34亿元、同比-6.02%，下滑主因在于公司主动优化系列酒产品结构、收缩低效SKU，叠加行业需求偏弱下的量价调整，并非经营基本面恶化，与公司“全面向C、提升产品结构”的改革方向一致。
    全系主品登陆“i茅台”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026H1公司直销/批发代理实现收入520.07/386.97亿元，同比分别+29.91%/-21.60%，分别占总营收的56.36%/41.93%，营收稳健增长，直销渠道占比进一步提升。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。截至6月11日，公司披露i茅台累计注册用户达9643万，今年以来新增用户1696万，累计成交订单超700万笔；2026H1平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比+274.18%，占公司营业总收入的43.63%。
    盈利能力仍处较高水平，但同比有所承压。2026H1公司毛/净利率分别为89.56%/50.75%，同比-1.74pct/-1.81pct，其中，营业成本同比+21.81%，增速明显高于营业收入，主要与销量增加及生产成本增加有关；同时税金及附加有所增长，对利润率形成一定影响。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.01%/0.13%/-0.27%，同比-0.11/-0.13/+0.04/+0.28pct，销售及管理费用率均有所下降，期间费用率整体保持平稳。现金流端，2026H1公司实现经营性净现金流净额706.91亿元，同比+438.84%，主要受财务公司吸收集团成员单位存款增加及不可随时支取同业存款减少影响。
    盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。年内两次市场化提价尤其7月i茅台零售价上调至1639元/瓶有望对下半年利润形成正向贡献，可部分对冲非标产品控货带来的收入缺口，考虑到提价效果下半年逐步释放，全年业绩确定性进一步增强。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为861.97/936.09/1007.35亿元，同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.95/74.88/80.58元/股，8月17日收盘价对应PE为19/17/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

北交所信息更新：受益信创国产化+AI硬件增长新引擎，2026H1归母净利润同比+41%

雷神科技(920190)
    2026H1公司营收14.45亿元（+4.10%），归母净利润2025.14万元（+41.27%）
    2026上半年公司实现营收14.45亿元，同比增长4.10%，归母净利润2025.14万元，同比增长41.27%，扣非归母净利润1951.05万元，同比增长47.10%，毛利率8.58%。我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.36/0.48/0.54亿元，对应EPS分别为0.36/0.48/0.54元/股，对应当前股价的PE分别为74.0/55.3/48.7倍，看好公司持续开拓海外市场，打造AI硬件增长新引擎，维持“增持”评级。
    算力下沉AIPC迎新机遇，信创行业国产化率持续攀升
    根据IDC数据，2026年全球GenAIPC出货量有望达0.5亿台，占整体PC出货量的19.6%，GenAI手机出货量预计达4.32亿台、占整体手机出货量的39.7%——AI终端已进入规模化普及期。根据信创纵横发布的《2026年度信创参考手册》，2023年中国信创PC整机出货量约480万台，2024年已达640万台，预计2025年800万台、2026年950万台，2027年将突破1100万台。信创服务器方面，据IDC数据，2025年中国服务器市场中，鲲鹏、海光等国产芯片在信创集采中占比显著提升，其中党政处于第一梯队，预计2027年实现核心系统全面国产化；金融、运营商为第二梯队，目标2029年后完成国产化替代。
    公司受益信创行业国产化浪潮，积极打造AI硬件增长新引擎
    在AI算力终端产品方面，公司根据用户面临的AI算力涉及的数据安全、云端成本高企、云端延迟响应、无网环境算力需求等问题，公司推出AIMasterT系列塔式工作站、AIMasterD系列迷你工作站、AIMasterM系列移动工作站三大系列AI工作站产品，以全形态产品布局，为AI时代的创作者、开发者与建设者打造专属Master级算力底座。信创行业方面，2026H1公司信创业务实现营业收入1.80亿元，重点推出博越G46系列笔记本、博越系列海光服务器等信创产品，布局“云”侧算力产品，公司通过“双百计划”构建开放生态体系，为业务增长奠定坚实基础，全面渗透金融、教育、医疗等八大重点行业，并辐射多类垂直赛道。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、新业务开拓风险。

压力期仍具股息，利润估值将双击

华能国际(600011)
    2026年8月18日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收1069亿元（同比-4.6%），归母净利润65.86亿元（同比-28.9%）。其中，Q2实现营收501.26亿元（同比-3.0%），实现归母净利润21.02亿元（同比-51.0%），受气电及大士能源拖累，业绩低于市场预期。
    经营分析
    分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：上半年贡献59.25亿元（同比-19%，度电税前利润3.9分，同比-0.7分），其中Q2为15.84亿元（同比-52%，度电税前利润2.1分，同比-2.3分、环比-3.4分）。气电：上半年贡献9.73亿元（同比+29%），其中Q2为0.32亿元（上年同期无盈利）。风电：上半年贡献31.65亿元（同比-19%，度电税前利润0.152元，同比-3.4分），其中Q2为13.57亿元（同比-18%，度电税前利润为0.134元，同比-3分，环比-3.4分），Q2风电盈利能力同比/环比持续回落。光伏：上半年贡献12.22亿元（同比-33%，度电税前利润0.093元，同比-5.6分），其中Q2为9.89亿元（同比-21%，度电税前利润为0.129元，同比-4.2分，环比+8.7分），Q2光伏盈利能力同比回落、环比回升。综合来看，境内煤电、绿电基本符合预期，气电受气价影响、业绩偏弱。境外业务上：新加坡大士能源上半年利润总额7.45亿元（同比-45%），低预期预计系气价上涨、但电价传导滞后，三季度有望提升。巴基斯坦上半年利润总额4.51亿元、同比小幅增长3.4%。展望后续，考虑2026年业绩下修后、剔除永续债利息的56%进行分红（过去两年均值），即分红总额47.49亿元，对应A/H股股息率分别为4.4%/6.1%。业绩最大压力时刻下，底部利润A股仍有4%-5%股息、H股在6%以上，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至111/135/147亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.54/0.70/0.78元；公司股票现价对应A股PE估值为9.75/7.99/7.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率84%

森马服饰(002563)
    核心观点
    上半年收入增长9%，毛利率提升叠加费用率优化，利润增速亮眼。森马服饰2026年上半年实现营业收入67.22亿元，同比+9.3%，归母净利润4.79亿元，同比+47.5%，扣非净利润4.72亿元，同比+59.3%。毛利率同比提高1.1pct至47.8%；销售/财务费用率分别同比-0.7/-1.8pct，销售费用率下降主因收入增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速，财务费用率改善主因本期定期存款利息收入增加；此外，信用及资产减值损失、所得税费用占收入比例合计同比上升2.9个百分点，进而净利率同比+1.8pct至7.1%。存货同比-8.9%，存货周转天数同比-30天至157天，主因销售增加、存货周转加快所致。拟每10股派息1.5元，总额4.04亿元，分红率约84%。
    第二季度收入增速放缓，利润增速加快。第二季度收入32.73亿元，同比+6.6%；归母净利润1.68亿元，同比+51.7%，扣非归母净利润1.73亿元，同比+69.1%。毛利率同比+1.5pct至47.9%；财务费用率同比-2.4pct，销售费用率同比基本持平，整体期间费用率同比-2.3pct；受减值损失增加、其他收益及投资收益减少和所得税费用率上升所抵消影响，净利率同比+1.5pct至5.1%。
    童装、直营及线上渠道引领增长。1）分品类：上半年儿童服饰收入48.27亿元（同比+11.9%），占比提升至71.8%，毛利率同比+0.4pct至48.6%；休闲服饰收入17.82亿元（同比+3.4%），毛利率同比+2.4pct至45.7%。2）分渠道：线上渠道收入30.44亿元（同比+13.1%），毛利率同比+2.6pct至49.9%；直营渠道收入11.69亿元（同比+23.3%），毛利率同比-1.3pct至66.4%；加盟渠道收入23.49亿元（同比+0.7%），毛利率同比-2.0pct至35.4%。2026年上半年线下门店新开404家，净减少314家至7617家，其中直营和加盟分别净-1/-309家，门店结构优化。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：看好中长期稳健增长及现金回报。上半年公司收入增长提速，儿童服饰、线上及直营渠道收入增长领先；净利润大幅增长，主要受益于毛利率提升、财务费用率下降及费用管控成效，存货减值计提增加部分抵消利润弹性。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；同时公司分红率较高，若全年延续中期0.15元/股+年末0.15元/股的分红水平，分红率约为75%，当前股价对应2026年股息率约5%。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：海外业务高增长，长线运营能力突出

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2026年中报。
    点评：
    业绩同比高增长，持续高比例分红
    2026年H1，公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，头部产品如《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》完整运营周期叠加《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》等新品共同驱动业绩高增长。上半年公司毛利率93.71%，较2025年同期提升1.39个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.82%/4.80%/11.58%/1.22%；公司归母净利润率29.29%，较去年同期提升3.68个百分点。单季度来看，Q2公司实现收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利100.00元（含税），合计拟派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年半年度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为65.74%。
    海外市场显著增长，四季度海外多地有望迎产品上线
    2026H1公司境内实现营业收入31.20亿元，同比增长34.68%；境外（含港澳台）实现营业收入6.07亿元，同比增长201.39%，收入占比提升至16.29%。产品方面，2026年5月公司上线《杖剑传说》欧美版，截止6月底累计总流水2.07亿元。《杖剑传说》大陆版上半年总流水达到9.19亿元，港澳台及日本版上半年实现流水3.33亿元。《道友来挖宝》上半年实现流水5.89亿元。《问道手游》流水金额10.23亿元，同比-4.48%。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年四季度在韩国及东南亚等地发行，《问剑长生》计划于2026年四季度在欧美地区上线。另外公司新增代理模拟经营类游戏《甄嬛传》，计划于2027年一季度在中国大陆发行。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

金属资源化业务量价齐升，驱动上半年归母净利润同比翻倍

高能环境(603588)
    事件：高能环境发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长113.74%。经营活动现金流量净额-6.07亿元，同比下降275.08%；基本每股收益0.679元/股，同比增长106.38%。
    点评：
    资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升。公司2026年上半年业绩增长强劲，归母净利润增速远超营收增速，盈利能力显著改善。业绩增长的核心驱动力为资源循环利用板块，报告期内该板块实现收入90.31亿元，同比增长74.03%，占总收入比重提升10.06个百分点至87.52%。得益于产能释放、工艺优化及金属价格上行机遇，该板块毛利率同比提升4.91个百分点至18.27%，拉动公司整体盈利水平。2026年上半年公司环保工程服务板块业务收缩，收入同比下降39.33%至3.95亿元。环保运营服务板块实现收入8.96亿元，毛利率保持在49.61%的稳定水平，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。
    核心资源化子公司盈利亮眼，产能释放进入兑现期。公司旗下资源化子公司盈利能力突出，成为业绩增长的主要引擎。江西鑫科项目产能稳步释放，上半年贡献净利润4.21亿元，同比增长约900%，整体生产效能持续提升。金昌高能项目全面达产稳产，上半年贡献净利润2.62亿元，同比增长约151%，在铂族金属提纯领域技术领先，并突破性降低钌分离成本。靖远高能通过优化原料结构，上半年贡献净利润1.26亿元，粗银产出规模同比显著增长。此外，珠海新虹通过工艺改造和原料结构优化，实现降本增效。
    “矿业+海外”双战略布局加速落地，打开长期成长空间。公司在稳固核心业务的同时，积极向上游和海外拓展。矿业战略方面，公司已全面开展湖南芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查工作，计划2026年内完成详查，并力争于2027年启动探转采流程，旨在打通"矿产开采—资源再生"的完整产业链。国际化战略方面，公司取得重大突破，联合体已取得印尼西冷都市圈（1161吨/日）和棉兰都市圈（1700吨/日）两座大型垃圾焚烧发电项目的有条件授标函，并中标越南广宁省固废处理中心项目，标志着公司海外业务从资质准入迈入项目实质落地新阶段。
    盈利预测与投资评级：公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为211.35/235.38/261.70亿元，归母净利润17.38/19.5/21.31亿元，给予“买入”投资评级。
    风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险。

2026年半年报点评：原料药驱动高增，海外与宠物业务拓展打开成长空间

回盛生物(300871)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收8.65亿元，同比+5.20%，实现归母净利润2.06亿元，同比+75.59%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比+43.26%。
    点评：业绩表现亮眼，原料药业务驱动高增。公司2026年上半年业绩增长强劲，营收稳健增长，利润端实现高速增长，核心盈利能力显著增强。分业务看，兽用原料药板块是增长的核心驱动力，实现营收3.79亿元，同比+13.56%，受益于成本优化及产品价格上涨，毛利率同比大幅提升14.91个百分点至47.91%。相比之下，兽用化药制剂板块受下游养殖行业景气度低迷影响，收入同比微降2.28%至4.11亿元。
    “原料-制剂一体化”优势凸显，多元化布局打开成长空间。作为国内兽用化药制剂的龙头企业，公司“原料-制剂一体化”的战略优势在报告期内充分显现。公司核心产品泰万菌素原料药市占率超50%，强大的成本控制能力和产业链话语权有效对冲了下游猪周期的不利影响。在巩固国内市场的同时，公司积极开拓新增长曲线。海外业务保持高速增长，上半年收入同比+72.79%，越南生产基地已顺利投产，欧美市场的认证工作也在推进中，有望打开更大市场空间。宠物健康业务作为公司重点培育的新兴板块，成长迅速，2025年收入同比增长186%，有望抓住宠物市场国产替代机遇，打造新的业绩增长极。
    新疆项目奠定产能基础，研发投入加码未来可期。公司持续加大研发投入，2026年上半年研发费用达5378万元，同比大幅增长70.54%。2026H1，公司取得1项新兽药证书，并获得3个宠物产品批文，产品矩阵不断丰富。为匹配未来增长，公司在新疆投资10亿元建设合成生物学项目，进一步巩固其在大环内酯类原料药领域的领先地位。公司新疆合成生物学制造项目建设进展顺利，目前已基本完成工程主体建设。公司将利用新疆的成本优势，为公司原料药业务的规模和盈利能力带来显著提升，为长期发展奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.73元、2.07元、2.59元，对应动态PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。

国泰海通2026年中报点评：科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现

国泰海通(601211)
    科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现
    2026H1公司营业收入471.6亿元，同比+97.6%；归母净利润202.6亿元，同比+28.7%；扣非归母净利润195.1亿元，同比+168.0%，为预告中值。单Q2营业收入309.3亿元，环比+90.6%；归母净利润138.7亿元，环比+117.1%。26H1年化扣非加权ROE11.78%，同比+6.1pct。期末权益乘数（扣客户资金）4.68倍，较2025年末+0.06倍。考虑协同效应，我们维持2026年并上修2027、2028年归母净利润至321/366/416亿（调前321/360/400），同比+15%/+14%/+14%，当前股价对应PE为9.7/8.5/7.5倍，PB为1.0/0.9/0.9倍，公司经纪、投行及资管业务优势巩固，财富管理转型延续，海外业务持续高增长，科创直投跟投放大弹性，合并后客户、资本和业务协同效应持续释放。当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪份额继续提升，投行收入环比高增，资管规模创历史新高
    （1）2026H1经纪业务净收入99.4亿元，同比+73%，单Q2为52.2亿元，环比+10%。市场交易量高增叠加公司市占率提升，驱动经纪收入高增。股基交易市场份额9.15%，较2025年提升0.59个百分点，排名行业第一，合并协同效应持续显现。境内客户数4089万户，较2025年末增长4%，行业第一。26H1代销收入7.9亿，同比+77%，实现较快增长。买方资产配置规模较上年末增长63.7%；产品月均保有规模7859亿元，较2025年末增长31.8%，财富管理转型持续深化。（2）2026H1投行业务净收入22.2亿元，同比+60%，单Q2为14.7亿元，环比+95%，IPO市场回暖带动股票承销收入增长。公司境内IPO主承销14家、主承销106.8亿元，同比+613%，项目数排名行业第一。据Wind，公司港股IPO规模113.9亿港元，同比+733%，排名行业第三。（3）2026H1资管业务净收入37.1亿元，同比+44%，单Q2为19.5亿元，环比+11%。期末集团资产管理规模8899亿元，较2025年末增长18.6%，创历史新高。资管子公司整合及产品规模增长有望继续释放协同效应。
    直投跟投子公司利润贡献37%，海外子公司收入利润持续高增
    （1）2026H1公司自营投资收益（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益-联营合营投资收益）226亿元，同比+148%；单Q2为172亿元，环比+220%，主因直投跟投收益兑现+自营弹性驱动。2026Q2自营投资资产规模9107亿元，同比+34%，环比+16%。
    （2）科创直投跟投贡献37%利润：公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿。跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿。直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿。2026上半年PE子（国泰海通开元）净利润8亿元，同比+249%，利润贡献4%（占扣非净利润，下同）；另类投（国泰海通证裕）净利润65亿元（2025H1为5亿），利润贡献33%，两公司合计利润贡献达37%。PE子公司和另类子公司于6月分别完成合并，资源整合利于效率提升。
    （3）2026H1国泰海通金控收入70亿港元，同比+61%，净利润18亿港元，同比+84%，利润贡献8%。8月7日国泰君安国际公告私有化，利于整合境外子公司资源，提升管理效率。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

先进电子材料高速增长，产能扩张稳步推进

圣泉集团(605589)
    事件描述
    公司发布2026年半年报。公司2026年上半年度公司实现收入60.85亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润4.47亿元，同比减低10.68%。第二季度公司实现收入34.14亿元，同比增长18.07%，环比增长27.85%；实现归母净利润2.70亿元，同比降低8.20%，环比增长52.29%。
    事件点评
    合成树脂业绩稳健增长，生物质化工项目稳步推进。2026年上半年，公司合成树脂类产品实现营业收入32.26亿元，同比增长14.81%，实现销量42.07万吨，同比增长7.39%，对应均价7668元/吨，同比增长6.91%，生产经营态势稳健向好，主力产品线产能利用率持续维持在较高区间，生产运营
    效率保持高位。生物质领域产品实现营业收入5.42亿元，同比增长5.04%，实现销量13.51万吨，同比增长0.79%，对应均价4009元/吨，同比增长4.22%。木糖、木糖醇完成碳足迹认证，取得欧美高端食品、保健品企业采购资质，订单同比增加；木质素深加工实现多场景商业化落地，新增下游长期合作渠道，木质素副产物附加值提升。
    先进电子材料及电池材料进展顺利，产销量快速增长。2026年上半年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入10.39亿元，同比增长22.93%，实现销量4.70万吨，同比增长17.21%。高频高速低介电材料领域，子公司圣泉电子材料实现营收3.02亿元元、同比增长47.62%，实现净利润0.82亿元、同比增长63.83%。核心产品PPO/OPE已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商性能认证并实现稳定批量出货，基本实现满产满销；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，也已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货；BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。电池材料领域，多孔碳材料下游市场需求持续攀升，产销规模稳步增长，已实现满产
    满销；硬碳负极受益于钠离子电池爆发，销量同比上涨，产品已批量出货并已进入头部电芯企业供应链。
    高附加值项目有序推进，产能稳步扩张。公司持续完善产能布局，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来公司还将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目；芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027年上半年正式形成新增产能，预计可以匹配先进封装领域的高端电子材料市场需求。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收126.22/142.23/157.98亿元，同比增长15.4%/12.7%/11.1%；实现归母净利润11.90/15.85/18.87亿元，同比增长18.2%/33.2%/19.1%，EPS分别为1.41/1.87/2.23元，对应8月18日收盘价，PE为30.3/22.8/19.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

连接驱动未来

电连技术(300679)
    投资要点
    下游多领域分布，高端应用赋能行业发展。连接器是电子系统信号与电力传输的关键基础元器件，行业技术标准、产品形态及供需由下游产业迭代所驱动。2025年全球连接器市场规模约992亿美元，下游应用分布中通信24.82%、汽车23.00%、工业13.21%、消费电子11.52%、交通6.89%、防务5.78%、其他14.78%。受益于通信算力升级、新能源汽车普及、工业自动化及AI终端渗透，连接器向高速化、微型化、高密度集成、高可靠性方向演进；AI算力基建、车载高频连接、具身智能智能制造、商业航天等高端场景加速技术落地，持续推动行业技术迭代与全球市场稳步增长。
    消费电子业务稳中有进，汽车电子高速成长。在消费电子领域，公司手机类消费电子业务收入保持稳定，核心客户供应链地位稳固，非手机软板等消费电子业务销量显著提升，同时积极拓展海外核心客户，多款产品实现规模量产交付，客户结构持续优化；新品方面，公司加大5G毫米波相关对标产品研发生产，拓展高速BTB产品，降本增效提升产品竞争力，与头部IC设计厂商深化合作，5G毫米波射频天线产品研发取得阶段性认可，未来将持续布局泛5G射频及连接器产品，抢抓5G毫米波与AI算力时代市场机遇。在汽车电子领域，公司汽车连接器在品类、性能、规模、客户等维度综合实力全面提升，在国内大客户份额稳步提高，海外头部Tier1客户拓展实现突破，巩固了国内智能驾驶细分领域领先地位；在市场空间方面，受益于新能源汽车及智能化发展，高阶智驾带动车载高频高速连接器单车用量与价值量上行，公司将持续迭代升级车载高频高速产品、扩充产能，强化与车企预研合作，并通过产品归一化、提升自动化水平推进降本增效，应对行业竞争。
    多元高端新材料打开成长空间。AI爆发带动算力升级，机器人、AI服务器、商业航天、低空经济等新兴领域对连接器性能要求抬升，驱动通信、工业连接器迭代，AI服务器高景气、商业航天带动6G前瞻布局，加速高频高速连接器及5G毫米波落地，行业机遇凸显；公司紧抓AI带来的高速连接机遇，深化与AI算力芯片等头部客户合作，稳步拓展工业控制与通信领域业务。此外，控股子公司爱默斯布局PogoPin弹簧探针连接器业务，依托精密模具、镀层处理与弹性接触结构的工艺积累，早期主要应用于消费电子、通信设备、工业自动化及电子测试场景，公司持续推进产品技术迭代，将PogoPin从传统消费电子向AI服务器算力硬件领域延伸，适配高速传输的算力互联需求，积极对接海内外头部客户，有望充分受益AI服务器高速互联方案变革，打造公司新的业务增长支点。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为66/81/98亿元，归母净利润分别为5/8/10亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

中报点评：规模稳健扩张，利差彰显韧性

江苏金租(600901)
    核心观点
    公司2026H1规模扩张与盈利提升共振。2026年上半年，公司实现营业收入35.15亿元，同比+16.91%；实现归母净利润17.09亿元，同比+9.27%。截至2026H1末，公司总资产达1,855.16亿元，较年初+15.30%，租赁资产规模达1,770.10亿元，较年初+17.18%，扩表节奏持续加快。盈利能力方面，公司加权平均ROE达6.64%，同比+0.30个百分点；租赁业务净利差达3.73%，同比提升2个BP，在广谱利率普遍承压的背景下实现逆势走阔。
    公司营收与利润的稳步增长，核心源于“零售+科技”双领先战略的深度落地。资产端投放扩容与负债端成本管控形成双向共振。资产端方面，公司持续加大优质租赁资产投放力度，期末应收租赁款净额达1,707.19亿元，较年初+17.64%，生息资产规模的稳步扩张直接带动利息收入增长，上半年公司实现利息收入51.25亿元，同比+17.63%。负债端方面，公司依托多元融资渠道强化成本管控，上半年利息支出14.06亿元，同比仅+6.87%，显著低于利息收入增速，有效对冲利率下行压力。同时，公司以科技赋能运营提效，标准类零售小单业务实现秒级审批，上半年成本收入比降至9.33%，同比下降0.35个百分点，精细化管理成效持续释放。
    公司新增租赁资产紧扣国家战略导向，持续优化“3+N”业务格局。投向结构不断升级，新赛道布局成效显著。从业务板块看，交通运输、清洁能源、工业装备三大核心板块保持高增，上半年融资租赁收入分别同比+42.19%、20.07%、12.16%；截至期末，三大板块资产余额分别较年初+18.92%、11.45%、29.14%，工业装备板块扩容节奏显著加快。同时，公司积极布局民生保障、现代服务等新兴赛道，资产余额分别较年初+46.42%、26.77%；个人汽车租赁业务收入同比大增66.91%，境外业务收入同比增长46.40%。
    公司资产质量保持稳健，风险抵补能力充足，叠加持续高分红政策，长期投资价值凸显。截至期末，公司不良融资租赁资产率为0.89%，较年初微升0.01个百分点；拨备覆盖率达397.64%，拨备率3.53%，较年初略有回落，但仍远高于监管要求，风险缓冲垫厚实。股东回报方面，公司持续践行高分红政策，2025年度分红比例达53.62%，并通过中期分红提升回报频次，高股息属性突出。同时，公司核心一级资本充足率达14.11%，资本实力充裕。
    风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司中报数据，我们调整了公司租赁资产增速、资产收益率、利息成本率、信用成本等关键假设，并基于此将2026-28年归母净利润下调5.7%、8.5%、9.8%。公司具备良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，分红能力优势突出，我们维持“优于大市”评级。

26Q2扣非业绩双位数增长，板材主业增长强劲

兔宝宝(002043)
    2026年8月18日，公司披露2026年中报，26H1实现收入42.67亿元，同比增长17.40%，归母净利润2.47亿元，同比下降7.67%，扣非净利润2.61亿元，同比增长9.67%；其中，单26Q2实现营收25.81亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.99亿元，同比下降40.45%，扣非净利润1.70亿元，同比增长12.81%。扣非业绩符合预期，归母下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少。
    经营分析
    （1）装饰材料主业增长强劲。26H1装饰材料业务收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中A类板材23.39亿元，同比增长30.42%，B类品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。考虑到贴牌模式的特殊性，毛利额的变动更具参考性，上半年装饰材料业务毛利额5.90亿元，同比增长12.30%。一方面，家具厂依然是增长重点，截至26H1经销商体系合作家具厂客户达4万多家，另一方面，传统渠道也在转型升级，板材门店为“板材定制+”门店，继续推进乡镇市场布局。
    （2）定制家居业务面临压力，但裕丰汉唐拖累大幅减少。26H1定制家居业务收入4.80亿元，同比减少22.69%，其中兔宝宝全屋定制2.97亿元，同比减少3.67%，裕丰汉唐B端定制0.30亿元，同比减少43.53%。裕丰汉唐26H1实现净利润1151万元，去年同期为-7860万元，应收和商誉减值对利润的拖累大幅减少。
    （3）悍高股价波动影响公允价值。26H1公允价值损益-0.89亿元，其中26Q2为-1.30亿元，主要受参股公司悍高股价波动影响。（4）拟实施中期现金分红。公司26Q1分红1.47亿元，拟中期分红0.98亿元，上半年合计分红2.46亿元，占净利润比例99.37%。结合未来3年分红规划，26-28年固定分红分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前市值对应股息率较高。
    盈利预测、估值与评级
    公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.7、10.2亿元，当前股价对应PE为11.8、10.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。

中报点评：全线业务高增，整合红利释放

国泰海通(601211)
    核心观点
    公司2026H1核心财务指标实现高增，整合融合效能加速释放。2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元，同比+97.56%；归母净利润202.60亿元，同比+28.74%。截至2026H1末，公司总资产规模达2.50万亿元，较年初+18.34%，归母净资产3,730.24亿元，较年初+12.89%。盈利能力方面，加权平均ROE6.12%，其中扣非后加权ROE达5.89%，同比+3.05个百分点。分业务板块看，机构与交易业务贡献最大，实现收入221.76亿元，同比+223.24%；财富管理、投资银行、投资管理业务分别同比+49.97%、61.15%、59.20%，全业务线实现均衡高增。
    业绩高增源于资本市场回暖叠加内部整合融合双重红利释放，各业务板块协同发力成效显著。从市场环境看，2026年上半年沪深两市股基日均成交额同比翻倍，市场活跃度大幅提升为行业增长奠定基础。从内部经营看，公司稳步推进子公司整合与业务融合，“投资+投行+投研”联动机制持续深化，客户资源与渠道网络的协同效应逐步显现。增量贡献上，机构与交易业务成为核心引擎，交易性金融资产公允价值变动收益同比高增。财富管理业务受益于交易活跃度提升，股基交易市占率升至9.15%，两融余额突破2,961亿元。
    公司金融资产投资紧扣国家战略导向，科创与绿色领域前瞻布局成效显著。截至期末，公司交易性金融资产规模达7,999.11亿元，较年初+16.17%，是金融资产增长的核心构成。权益投资方面，聚焦硬科技与新质生产力赛道，另类投资板块持续加码集成电路、新材料、高端装备等领域，科创板累计跟投规模近70亿元，位居行业第一。FICC投资方面，深化债券、外汇、大宗商品多元配置，扩大科创债ETF等重点品种做市布局。衍生品投资方面，持续完善场内做市与场外衍生品体系，科创板做市标的数量排名行业第一，ETF做市交易品种及规模大幅增长，客需驱动的投资模式持续深化。
    公司AI数智化转型与跨境业务前瞻布局，长期成长动能持续夯实，构筑差异化竞争壁垒。AI战略层面，发布灵犀APP3.0打造AI全旅程投资陪伴，上半年智能化服务超8300万人次，智能投顾客户月留存率超90%。跨境业务层面，构建覆盖17个国家和地区的全球服务网络，境外资产规模占总资产比例达21.83%；港股IPO保荐、配售业务稳居中资券商前列；同步推进国泰君安国际私有化，着力解决同业竞争、强化跨境一体化协同。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们调整公司股基交易市占率、投资收益率等核心假设，并据此将2026-2028年盈利预测上调32.7%、27.7%、25.1%。

2026年半年报点评：新材料平台型公司，电子材料和精密陶瓷驱动公司快速成长

国瓷材料(300285)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比+16.64%，实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%；其中单Q2实现收入14.49亿元，同比+22.83%，实现归母净利润2.20亿元，同比+12.52%。
    公司为新材料平台型企业，业务覆盖电子、医疗、汽车、建筑等多个下游应用领域。公司成立于2005年，以电子陶瓷粉体材料起家，2012年在深交所创业板上市。上市后公司积极进行产业扩张与整合，目前，公司已经成为国内领先的新材料平台型企业，并在固态电池、覆铜板、商业航天等前沿领域积极布局。
    公司形成六大业务基本盘，电子材料及精密陶瓷业务有望快速增长。公司目前形成了电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料六大业务板块，截至2026年中报，催化材料、生物医疗材料和数码打印及其他材料三大板块收入占比均在19%以上，且营收较为稳定，构成了公司业务的基本盘，电子材料、新能源材料、精密陶瓷为公司针对新质生产力重点发展的板块。
    电子材料和精密陶瓷有望驱动公司快速成长。受益于公司新材料平台型企业战略以及持续拓宽产品曲线，公司营收持续增长，由于部分行业景气度回落，公司利润在2021年高点后有所下滑，现已重回增长轨道。2025年公司实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%，实现归母净利润6.10亿元，同比+0.91%，2026年上半年公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%，实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%。公司期间费用稳定，2026年上半年销售、管理、财务费率分别为5.25%、7.56%、1.54%，毛利率、净利率分别为37.66%、15.37%，随着公司AI和车规级电子材料的放量，以及陶瓷管壳在商业航天领域的突破，公司业绩有望快速增长。
    盈利预测：公司为新材料平台型企业，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为18%。
    风险提示：行业竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹

海信家电(000921)
    2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹，维持“买入”评级2026H1公司实现营业收入467.7亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润16.6亿元（-20.2%），扣非归母净利润13.3亿元（-26.7%）。单季度看，2026Q2实现营业收入237.1亿元（-3.2%），归母净利润6.2亿元（-34.3%），扣非归母净利润4.9亿元（-39.3%）。考虑到原材料波动影响毛利率，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为28.9/32.6/36.3亿元（2026-2028年原值为32.1/35.3/38.2亿元），对应EPS分别为2.08/2.36/2.62元，当前股价对应PE为12.4/10.9/9.8倍，我们认为原材料波动不影响公司产品结构升级长期向好态势，看好公司在原材料价格企稳下基本面有望触底反弹，维持“买入”评级。
    内销地产行业拖累暖通空调收入承压，外销保持良好增长态势
    分业务看，2026H1暖通空调实现收入223.5亿元（-5.7%），毛利率24.2%（-2.9pct），空调业务下滑主系国内地产行业低迷、家装渠道出货下滑所致，我们预计外销空调仍然保持较好增长态势，另外公司持续布局数据中心业务，2026H1收入同比增长130%，未来有望为公司收入增长提供新增量；冰洗实现收入173.8亿元（+12.9%），毛利率16.8%（-1.9pct），其中洗衣机表现靓眼，2026H1终端零售额同比增长22.7%，618期间电商销售规模同比增长59.3%；其他主营收入65.3亿元（-1.2%），毛利率16.5%（+0.7pct）。分地区看，2026H1公司境内实现收入248.8亿元（-1.5%），境外实现收入213.8亿元（+4.6%），其中欧洲白电收入同比增长20%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长15%/39%；北美收入同比增长11%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长29%/16%；东盟、亚太均实现较好增长。展望未来，我们认为2026H2内销基数降低及竞争趋缓下经营压力有望得到逐步释放，预计外销冰洗维持良好表现、空调持续修复下共同带动公司基本面触底反弹。
    2026Q2原材料波动毛利率承压，降本增效下期间费率优化
    2026H1公司综合毛利率20.5%（-1.0pct），铜价及塑料价格波动下毛利率明显承压，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/2.4%/3.3%/0.3%，同比分别-0.7/-0.1/-0.1/+0.2pct，数智化转型与供应链优化带动费用效率改善，综合影响下，2026H1销售净利率为5.3%（-0.8pct）。单季度看，2026Q2公司综合毛利率19.5%（-2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/2.4%/3.4%/0.3%，同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，综合影响下，2026Q2销售净利率为3.9%（-1.7pct）。
    风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。