中国平安2026年中报点评：非个险渠道NBV高增，OCI股票增配明显

中国平安(601318)
    业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量
    2026年上半年集团归母营运利润842亿元，同比+8.3%，较1季度的+7.6%略有扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归母净利润926亿元，同比+36.1%，受益于2季度股市上涨，其中保险服务业绩555亿，同比+1.7%，投资服务业绩803亿，同比+44.6%。期末集团/寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。中期每股股息0.98元，同比+3.2%。我们预测2026-2028年NBV同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028年EV同比分别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。我们下调2026-2028年归母净利润预测，分别为1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2季度股市回暖利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.58/0.53/0.47倍，股息率(TTM)5.1%，维持“买入”评级。
    银保增速优于个险，多渠道转型持续深化
    2026年上半年寿险及健康险NBV248.5亿元，同比+11.2%，增速较1季度的+20.8%有所下降，预计主要受2季度高基数和银保报行合一深化影响。用于计算NBV的首年保费1018亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率29.0%，同比-1.4pct，预计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0pct，产品与交期结构继续向长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算NBV的首年保费456亿，同比+13.7%，NBV152亿，同比+5.4%，NBV价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人32.5万人，同比-7.4%，队伍规模收缩但产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费364亿，同比+74.4%，NBV70.5亿，同比+18.0%，NBV价值率19.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营：社区金融渠道NBV同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计NBV25.7亿，同比+44.4%。截至6月末，公司已在201个城市铺设340个社区金融网点。
    财险承保利润稳增，COR同比改善，投资端OCI占比逆势提升
    （1）2026年上半年财险原保费收入1788亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入占比60.7%，同比基本持平，新能源车原保费收入同比+21.5%。2026年上半年财险承保利润84.2亿元，同比+5.5%；整体COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6pct，预计费用率持续压降带来COR改善。（2）截至2026年6月末，保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%；公司披露净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率下降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测算总投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。相较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比19.4%，同比+0.2pct。期末股票资产规模9639亿元，其中OCI占比66%，逆势提升9.2pct，TPL股票规模较年初减少20%至3300亿。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

公司信息更新报告：CDMO业绩较快增长，盈利能力持续提高

普洛药业(000739)
    2026年上半年业绩承压，毛利率有所提升
    2026年上半年公司实现收入48.23亿元（同比-11.41%，下文都是同比口径），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%），毛利率29.55%（+3.82pct），净利率10.83%（+0.49pct）。2026Q2公司收入23.76亿元（-12.47%），归母净利润2.73亿元（-13.08%），扣非归母净利润2.52亿元（-19.93%），毛利率29.80%（+2.34pct），净利率11.50%（-0.09pct）。2026上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为23.4/19.3/15.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
    CDMO业务保持较快增长，原料药中间体业务有所承压
    2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%（-1.43pct），公司进行中项目1620个，同比增长37%，其中，商业化阶段项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个，兽药项目51个，其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%。2026年上半年公司原料药中间体板块实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%（+3.88pct），公司制剂板块收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%（-1.38pct）。
    研发团队规模持续扩大，Q2期间费用率整体有所上升
    2026年上半年公司研发人员1402人，CDMO板块研发人员超过1000人。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.64%、4.13%、5.78%、1.28%，同比-0.13pct、+0.38pct、-0.17pct、+1.67pct，2026Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.29%、4.29%、6.06%、1.30%，同比-0.28pct、+0.72pct、+0.35pct、+1.78pct。
    风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。

公司信息更新报告：公司产品竞争力持续提升，海外收入快速增长

联影医疗(688271)
    2026年上半年公司营收同比增长17.22%，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；实现归属于母公司所有者的净利润8.97亿元，同比下降10.12%。剔除汇兑损益影响后，利润总额11.51亿元，同比增长8.79%，核心经营盈利保持稳健。二季度公司实现营业收入41.44亿元，环比增长42.53%；实现归属于母公司所有者的净利润4.98亿元，环比增长24.88%。考虑到公司持续加大研发和国际化投入和国内招采阶段性放缓，我们下调2026-2028年归母净利润分别为21.75/25.92/31.66亿元（原值23.04/27.73/33.45亿元），EPS分别为2.64/3.15/3.84元，当前股价对应P/E分别为40.2/33.7/27.6倍，但公司海外业务销售强劲，国内设备采购有望逐步放量，公司后续有望持续快速增长，维持“买入”评级。
    2026上半年公司国内市场多项核心产品竞争力持续提升
    2026年上半年度公司中国市场业务收入52.87亿元，同比增长8.49%。公司主要产品线市场地位进一步巩固，高端优势产品保持领先，多项核心产品竞争力持续提升。以uMI Panvivo、uLinac EternaTx、uDR Aurora为代表的新产品加快实现市场转化，相关收入同比均增长超过100%，带动产品矩阵整体向上突破。我们预计随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。
    2026上半年公司海外收入增长亮眼
    2026年上半年公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点，至25.02%；公司海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。在规模扩张的同时，海外业务的盈利质量同步改善，主要受益于高端产品收入占比的提升与本地化交付效率的持续优化。我们看好公司未来海外市场的发展前景，我们预计公司未来将持续完善多元化区域布局，强化本地化营销、交付与服务能力，以全球资源协同提升经营韧性。
    风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比增长，看好公司成长布局多点开花

利民股份(002734)
    公司多举措对冲行业不利因素，Q2业绩环比增长，维持“买入”评级2026年H1公司实现营业收入24.63亿元，同比+0.47%，实现归母净利润2.74亿元，同比+1.90%。2026年Q2单季度，公司实现营业收入11.36亿元，同比-8.49%，实现归母净利润1.42亿元，同比-11.77%，环比+7.31%。2026年H1，面对农化行业价格下行、成本上涨及需求放缓等多重挑战，公司坚持稳中求进，通过优化产品结构与渠道布局、强化产业链协同、深挖内部降本增效潜力等举措，有效对冲行业不利因素，保持经营业绩稳定。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86、6.69、7.02亿元，EPS分别为1.23、1.41、1.48元，当前股价对应PE分别为11.9、10.5、10.0倍，公司前瞻多向布局新领域，看好公司成长，维持公司“买入”评级。
    2026Q2，代森锰锌产品价格环比增长，百菌清景气维持高位，业绩环比增长根据百川盈孚数据，2026年Q2，代森锰锌的平均价格为30495元/吨，同比+25.74%，环比+7.46%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为27238元/吨，同比+23.40%，环比+4.52%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，业绩弹性较大，公司2026年Q2充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2026年Q2百菌清平均价格为27049元/吨，同比-5.67%，环比-4.48%，仍然维持在相对高景气水平。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，2026年Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益1934万元，主要系公司新河公司的投资收益增加，环比+7.63%，有效支撑公司Q2业绩。
    公司多领域布局，打开未来创新成长空间，拟注销股份彰显发展信心2026H1，公司生物农药产品完成多批次工艺验证；新菌种研发项目持续推进菌种迭代、中试控杂与工艺对比试验；噬菌体及微生物制剂项目完成小试工艺开发，同步推进室内、田间药效试验及登记申报工作；小肽项目完成多地田间试验布局与样本检测等。同时公司董事会、股东会已同意将存放在公司股票回购专用证券账户中的421.61万股回购股份予以注销，彰显公司发展信心。
    风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

公司信息更新报告：逆势而上，业绩稳健

金徽酒(603919)
    补缴税款一次性影响较大，实际收入和业绩超预期，维持“增持”评级2026年上半年公司营业收入18.16亿元，同比+3.19%，归母净利润2.14亿元，同比-28.24%。Q2营业收入7.24亿元，同比+11.12%，归母净利润950.32万元，同比-85.26%。根据公司公告，补缴税款影响当期利润7500万左右，剔除此一次性影响后，Q2单季度净利润表现良好。由于一次性补税影响，我们下调2026年盈利预测，同时公司产品结构升级持续性超预期，我们上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.18亿元、4.52亿元、5.03亿元，同比分别-10.1%、+41.9%、+11.3%，EPS分别为0.63（-0.12）元、0.89（+0.07）元、0.99（+0.08）元，当前股价对应PE分别为25.7、18.1、16.2倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
    高档酒逆势增长，省外市场持续推进
    分产品看，上半年300元以上产品收入同比+8.89%，100-300元产品收入同比-4.77%，100元以下产品收入同比+16.66%。分地区看，省内地区实现收入13.05亿元，同比-2.18%，省外地区实现收入4.60亿元，同比+20.31%，主要是互联网直销部分增长69.9%。
    营销活动效率较高，经营质量不断提升
    现金流表现良好。二季度末合同负债7.37亿元，同比增长1.39亿元。Q2现金流销售收现6.50亿元，同比-13.13%，主要是季度间经销商预收款的确认节奏影响。公司产品动销良好，渠道库存良性，增长状态健康。
    毛利率略有下降，费用率稳健，补缴税款对利润有一次性影响
    公司坚持市场投入，Q2毛利率同比-1.58pcts至62.09%，销售费用率控制得比较好，同比+0.49pcts，公司加强费用管理，管理费用率同比-2.32pcts，由于补缴税款影响，营业税金比率同比+3.53pct，所得税比率同比+4.18pct，营业外支出多增1455万。税款补缴是一次性影响，已全部在二季度体现，对下半年业绩无影响。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：需求持续承压，静待业绩拐点

舍得酒业(600702)
    产品结构下行，盈利能力承压，维持“增持”评级
    2026H1实现营收22.87亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.45亿元，同比67.3%；其中二季度实现营收8.06亿元，同比28.4%；实现归母净利润0.86亿元，同比188.9%。产品结构下行对毛利率影响较大，叠加费用刚性，上半年利润低于预期。我们下调盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别-17.9%、+20.2%、+18.5%，EPS分别为0.55（-0.57）元、0.66（-0.70）元、0.78（-0.91）元，当前股价对应PE为64.1、53.3、45.0倍。公司调整产品结构和渠道结构，稳定产品价格和市场秩序。后续行业企稳收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
    次高端消费承压，公司主动控货去库存
    公司2026年贯彻“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏，因此二季度营收下滑幅度环比加大。目前次高端白酒需求疲软，品味舍得2026年上半年扫码对比去年同期持平略有增长，二季度开始出现企稳回升，是积极信号。沱牌T68等大众价格带开瓶表现更好。
    现金流有所好转，实际动销好于报表
    Q2销售收现11.6亿元，同比+0.9%，合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元。公司实际回款情况好于收入确认。
    毛利率下降，费用率刚性，盈利能力大幅下降
    由于产品结构下降，Q2毛利率下降8.8pct至51.8%，公司继续保持合理的市场费用投入同时对管理费用进行了优化，销售/管理/财务费用率同比分别+9.98pct/-0.22pct/+1.41pct，净利率下降19.62pct至-11.06%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2026年中报业绩点评：整体符合预期，下半年业绩有望改善

国博电子(688375)
    2026H1公司业绩符合预期，2026H2业绩有望改善
    公司2026H1营业总收入8.86亿元，同比下降17.23%；归母净利润9814.38万元，同比下降51.26%；公司业绩符合预期。公司2026H1营收同比下降17%，我们认为或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。公司2026H1存货6.39亿元同比增长92%，其中发出商品1.99亿，同比增长104%；2026H1公司航空及航天TR产品面临较大压力，随着下游合同逐步落地，2026H2上游备货备产有望加速，公司确收有望改善。由于订单及确收压力，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为4.96/6.93/8.94亿元（原值6.65/8.31亿元），EPS为0.83/1.16/1.50元/股，对应当前股价的PE分别为95.3/68.2/52.9倍。我们看好公司商业航天业务中长期增量，维持“买入”评级。
    2026H1毛利率承压，5GA与商业航天产品放量有望带动毛利率回升
    公司2026H1综合毛利率同比下降3.4个百分点，其中TR组件和射频模块业务收入下滑23%（收入占比为82%），毛利率同比下滑2.91个百分点，我们认为，TR组件和射频模块业务营收规模收缩、产品结构变化是毛利率下滑的主要原因。公司射频芯片等民品业务主要用于通信基站等，我们预计该产品价格面临年降压力。我们认为，随着公司在5G-A、商业航天等新领域产品放量增长，毛利率有望稳步回升。
    绑定GaN资源赋能卫星T/R组件业务，手机直连卫星芯片带来增量空间公司在卫星T/R组件领域具备核心技术，并深度绑定GaN产线资源，商业航天业务有望高速增长。当前中国可复用火箭实现关键突破，未来有望显著降低发射成本并提升卫星发射频次。中国商业航天从百星迈向千星时代将催生三百亿级T/R组件市场。国博电子有望凭借在T/R组件领域设计及制造的优势，成为卫星载荷核心供应商；公司已实现业内三代半导体射频芯片在手机端首次应用，其性能及性价比均优于砷化镓方案，已批量交付并具备全面替代潜力。此外，公司三代半导体手机直连卫星芯片业务将助力公司打开新增长空间。
    风险提示：装备列装不及预期或拖累军品业绩增速、验收延迟可能延后军品业绩确认时点、可复用火箭技术与卫星发射进度不及预期将影响相关业务放量。

危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装备打开价值重估空间

浙富控股(002266)
    核心观点
    浙富控股：“危废资源化+清洁能源装备”双主业。浙富控股成立于2004年，早期专注于大中型水电设备研发及制造；2008年在深交所上市，股票代码002266；2010年收购华都核电并取得控股权，初步形成核电板块；2020年完成收购申联环保集团100%股权及申能环保40%股权，公司由清洁能源装备企业转向环保资源化与清洁能源装备并重的集团化平台。
    危废资源化：兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨。
    清洁能源装备：核电与水电双翼齐飞。公司清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商之一；公司旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，并积极布局第四代核电技术。2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%；新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）。
    为什么我们在当前时点看好浙富控股？1）金属价格弹性兑现，H1高增验证景气持续：在2026年金属价格高位运行的背景下，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，预计2026H1实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。2）AI金属：AI服务器、数据中心电力设备、先进制造和新型电力系统建设，有望拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司具备较好的主题延展空间。3）雅下水电站+核聚变催化：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，总投资约1.2万亿元，长期有望带动水电装备产业链景气度。公司同时在核电及先进核能装备领域具备技术积累，可控核聚变堆主泵、锂铅泵等方向具有中长期主题催化价值。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x。通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动；危废原料供应及产能利用率不及预期；清洁能源装备订单落地不及预期；公司治理及信息披露规范性风险；重要股东持续减持风险；控股股东及重要股东股份质押风险。

真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

宝光股份(600379)
    核心观点
    二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善。2026年上半年公司实现营收7.0亿元，同比+10%；归母净利润0.39亿元，同比+4%；毛利率21.9%，同比+2.3pct；归母净利率5.5%，同比-0.3pct。二季度公司实现营收4.0亿元，同比+24%，环比+32%；归母净利润0.29亿元，同比+60%，环比+220%；综合毛利率23.0%，同比+3.1pct，环比+2.6pct。
    中电装旗下真空灭弧室龙头企业，氧化铝陶瓷技术深厚。公司前身成立于1970年，长期深耕真空开断领域，已形成真空灭弧室系列产品，国内市占率多年稳居行业前列。2025年公司收购凯赛尔科技，产能、产品谱系及网外市场覆盖度进一步扩充。陶瓷业务可追溯至1971年建厂，其产品氧化铝陶瓷是真空灭弧室核心密封件，技术积淀深厚，除自用外已实现规模化外销。
    真空灭弧室国内外景气共振，高压环保化推动需求升级。全球电网投资、配网改造、存量设备更新及新能源接入持续支撑中低压真空灭弧室需求；SF6减排约束和无氟开关推广推动真空开断技术向高压领域延伸。公司126kV产品已进入工程验证和应用阶段，252kV单断口产品完成主要试验，并前瞻布局更高压等级产品。高压产品技术难度大、单位价值量高，将成为公司中长期产品结构和盈利能力升级的重要驱动力。
    真空灭弧室海外份额有望持续提升，金属化陶瓷新应用拓展成长边界。公司海外地区收入由2022年的0.88亿元增至2025年的1.47亿元，收入占比由7%提升至12%，2023-2025年海外毛利率维持在30%左右，显著高于公司整体水平。海外电网扩容、设备更新和无氟开关需求增长，有望为公司出口业务提供持续支撑。公司氧化铝陶瓷除电力行业应用外，正逐步向半导体、医疗、工业、军工等应用延伸，新材料业务有望为公司打造全新增长极。
    风险提示：电网投资不及预期，高压真空灭弧室产业化进度不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨
    投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.85/1.38/1.82亿元，同比增长66.6%/61.8%/31.3%。

利润维持高速增长，新产品快速放量

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司业绩维持高速增长。公司2026H1实现营收456.91亿元，同比+62%；归母净利润33.01亿元，同比+106%；毛利率14.31%，同比-3.02pct；净利率7.33%，同比+1.14pct。公司2026Q2实现营收250.12亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润18.55亿元，同比+268%、环比+28%；毛利率14.54%，同比-2.92pct、环比+0.50pct；净利率7.62%，同比+3.86pct、环比+0.64pct。
    公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026H1公司储能电池营收150.94亿元，同比+69%；毛利率12.51%，同比-1.36pct。公司2026H1储能电池出货量44.46GWh，同比+55%。2026Q2储能电池出货量24.08GWh，同比+50%、环比+18%。根据SNEResearch数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代702Ah叠片电芯研发。国内方面，公司规划新增约260GWh大铁锂产能，已在多地完成选址工作，结合市场需求逐步落地；海外方面，公司马来西亚基地加速建设，以此覆
    盖亚洲、辐射全球，打造海外增长第二极。公司与全球头部储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。
    公司动力电池业务高速增长，大圆柱电池进入放量阶段。2026H1公司动力电池营收172.78亿元，同比+53%；毛利率16.19%，同比-2.97pct。公司2026H1动力电池出货量35.76GWh，同比+66%；2026Q2动力电池出货量21.42GWh，同比+89%、环比+49%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、方形叠片电池与xHEV平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司作为国内首家实现大圆柱电池量产装车的企业，率先将其搭载于宝马新世代车型。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局。根据SNE Research数据，公司商用车动力电池装车量全球排名第二，装车量同比增长65%。
    公司积极进行前沿技术和电池新场景布局。钠离子电池方面，公司产品已具备商业化条件，并预计2026年底针对储能、轻型动力场景启动批量交付。固态电池方面，公司发布龙泉一号至四号四款产品，其中面向消费、动力领域的龙泉三号、四号电池顺利下线。机器人领域，公司针对轮式、双足机器人及机器狗等具身产品形成了完善产品解决方案，已与行业头部客户建立合作关系。AIDC算力储能领域，公司推出覆盖机柜级、机房级、园区级及场站侧等各个层级解决方案。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到动储电池需求持续向好，公司产品及客户结构优化对于利润的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司
    2026-2028年实现归母净利润74.03/101.92/125.41亿元（原预测为71.07/94.58/117.37亿元），同比+79%/+38%/+23%,EPS为3.41/4.69/5.77元，动态PE为16.2/11.7/9.5倍。

中报点评：全业务线均衡增长，境内境外双轮驱动

中信证券(600030)
    核心观点
    公司2026H1业绩创历史同期新高。2026年上半年，公司实现营业收入496.92亿元，同比+50.00%；归母净利润233.43亿元，同比+69.60%。扣非加权ROE达7.90%，同比+3.03个百分点。截至6月末，公司总资产24,699亿元，较年初+18.64%；归母股东权益3,510亿元，较年初+9.72%。分业务看，证券投资业务收入198.54亿元，同比+36.96%；经纪收入131.42亿元，同比+41.02%；资管收入80.03亿元，同比+33.00%；证券承销收入29.14亿元，同比+41.92%，全业务线均衡增长。
    业绩增长源于资本市场回暖叠加内部经营质效提升驱动。从市场环境看，2026年上半年A股总成交额达317.5万亿元，同比近翻倍，股基日均成交3.24万亿元，同比+100.97%，市场活跃度大幅提升为行业增长奠定基础。从收入结构看，公司手续费及佣金净收入214.28亿元，同比+44.59%，主要得益于经纪、投行及资管等收入增加；利息净收入17.56亿元，同比+687.74%，源于两融利息收入增加；公允价值变动收益达131.70亿元，上年同期为-14.33亿元。成本端管控成效显著，上半年营业支出189.61亿元，同比仅增长23.23%，远低于营收增速，规模效应推动盈利弹性释放。
    金融资产投资以债券为压舱石、股票抓科技主线、另类投资多元布局。截至期末，公司TPL资产余额达8,715亿元，较年初+12.11%。股票投资方面，公司紧密把握科技产业景气周期，顺应人工智能产业趋势，加大对算力芯片、半导体等高景气方向的投资布局。债券投资方面，期末账面价值3,368.02亿元，较上年末+6.45%，固定收益业务着力发展自营投资和对客业务，自营投资通过加强多资产配置与多策略迭代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类FICC衍生品的交易能力。另类投资方面，权益及另类投资业务坚持“大容量、多策略、低波动”的平台化体系建设，另类策略持续优化。
    跨境业务已步入收获期。截至期末，境外子公司资产总额6,382.11亿元，占比25.84%；境外营业收入117.88亿元，同比+70.54%。公司顺利推进H股定向增发，强化境外子公司资本支持；港股IPO保荐单数排名市场第二，中资离岸债承销规模排名中资券商第一国际化战略不断走深走实。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于业绩中报数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务增速、投行业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-28年归母净利润上调4.3%、6.3%、8.3%。公司业绩具备较强韧性，并且作为龙头券商，业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业领先，维持“优于大市”评级。

点评报告：Q2业绩提速，驱蚊品类高增领跑

润本股份(603193)
    报告关键要素:
    2026年上半年，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），归母净利润2.25亿元（同比+20.03%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税）。
    投资要点:
    Q2收入与利润提速。2026H1，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），收入快速增长主因：1）产品矩阵进一步丰富，26H1累计升级/新推出单品20余款，围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景持续推新；2）线下渠道加速拓展，山姆会员商店合作保持快速增长，即时零售（美团等O2O）业务增长迅速；3）线上电商平台保持较高市占率，抖音与拼多多平台增速尤为突出。2026H1公司实现归母净利润2.25亿元（同比+20.03%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+22.58%），利润增速快于收入增速。分季度来看，26Q1/Q2营收分别同比+11.27%/+20.10%，归母净利润分别同比+19.09%/+20.32%，Q2收入与利润提速。此外，2026H1经营性现金流净额为1.89亿元（同比+41.38%），主因营业收入规模增长、销售商品收到的现金增加所致。
    盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1，公司毛利率同比+2.51pcts至60.52%，净利率同比+0.41pcts至21.36%，盈利能力同比提升。费用率方面，销售费用率同比+2.06pcts至32.31%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为1.75%/1.59%/-0.40%，同比分别-0.06/-0.24/+0.02pcts。
    驱蚊产品表现亮眼，线下山姆和即时零售快速增长。分产品：2026H1，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.81/4.41/1.03亿元，同比分别+28.21%/+8.93%/+12.37%，毛利率分别同比+2.83/+2.86/+3.02pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2026年上半年升级/新推出了20余款单品，重点围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景，包括儿童防晒保湿日霜、儿童防晒乳、15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液等。分渠道：公司产品在电商平台保持较高的市场占有率，抖音与拼多多平台增速尤为突出；同时公司积极拓展线下渠道，山姆会员商店合作保持快速增长，美团等即时零售平台业务增长迅速，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA卖场与连锁便利店。
    盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着公司研发赋能产品，新品不断推陈出新，线下新零售渠道的拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

惠泰医疗：业绩增长稳健，PFA快速放量

惠泰医疗(688617)
    事件：8月19日晚，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非净利润5.29亿元，同比增长28.71%；经营性现金流量净额5.49亿元，同比增长23.53%。
    其中，2026年第二季度营业收入8.22亿元，同比增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非净利润3.04亿元，同比增长31.84%。
    电生理业务加速放量，PFA成为核心引擎
    2026年上半年电生理业务实现收入3.59亿元，同比增长46.06%。脉冲消融（PFA）产品市场推广成效显著，上半年累计完成手术7,200余例。同时，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年完成该类手术量亦达7,200余例。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，上半年产品商业植入量超1,400例。此外，2026年初获批的心腔内超声（ICE）导管与迈瑞超声系统协同，进一步强化了房颤手术解决方案的竞争力。
    血管介入类产品稳健增长，集采推动份额提升
    公司依托精准数据分析及重点攻坚，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。冠脉通路业务作为基本盘，2026年上半年实现收入7.99亿元，同比增长22.14%；外周介入业务实现收入2.75亿元，同比增长29.24%。公司凭借产品组合和成本优势，在集采背景下持续扩大市场覆盖，上半年冠脉和外周产品入院医院数量分别同比增长超过10%和近30%。
    国际化进程有望加速，迈瑞赋能效果显现
    2026年上半年，公司国际业务收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定；个别国家受采购周期及阶段性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海外业务发展趋势良好。公司将依托迈瑞医疗在全球渠道、品牌、研发、管理及产业资源等方面的综合优势，深化协同、赋能发展，全面提升核心竞争力与市场地位。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润为10.41/13.30/16.32亿元，同比增速为26.91%/27.74%/22.66%。对应EPS分别为7.36/9.40/11.53元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

风电叶片业绩增长强劲，新材料市场拓展成效显著

时代新材(600458)
    事件描述
    公司发布2026半年度报告。2026年上半年公司实现营收104.67亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润3.46亿元，同比增长14.08%。第二季度公司实现营收60.08亿元，同比增长17.85%，环比增长34.70%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.73%，环比增长18.62%。
    事件点评
    风电行业景气高企，海外业务高速增长。2026年上半年，公司风电叶片板块实现营收48.06亿元，同比增长22.88%。新签叶片销售订单53.36亿元，同比增长13.75%，其中海外订单5.81亿元，同比增长100%。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份
    额均稳定在25%以上。海外方面，公司与海外客户Nordex的合作持续深入，新获两款主力机型订单框架合同超20亿元。此外，越南工厂主体框架建设已完成，预计2026年四季度投产，海外本地化交付能力有望提升。
    新材料领域新签订单同比翻倍，市场拓展成效显著。2026年上半年，公司新材料及其他市场实现营收3.05亿元，同比增长22.00%，新签订单12.95亿元，同比增长102.34%，市场拓展成效显著。PACK封装产品在储能及动力电池领域实现广泛应用，相关产品已规模化供应头部电池厂、新能源整车厂超十家。株洲基地10条PACK结构封装产线满负荷运行，宜宾基地（一期）5条PACK结构封装产线实现稳定量产。光电信息产业建成首条聚酰亚胺浆料中试产线，产品性能达到国内领先。目前相关产品已与国内头部显示面板公司、功率半导体公司开展产品验证测试，部分产品已经通过验证，预计下半年开始批量供货。子公司时代华先电容隔膜产品性能国内领先，对标国际头部厂商，可应用于AIDC领域，获得了国内头部电容客户批量订单。
    汽车零部件稳健增长，轨道交通、工业工程有序发展。2026上半年，汽
    车零部件板块实现营收34.79亿元，同比增长2.53%，板块延续稳健发展态势。
    博戈亚太区实现新签订单34.44亿元，同比大幅增长；新材德国（博尔）多重点平台项目取得重大突破，成功获得大众CSP平台轻量化塑料踏板、NVH减振降等订单合同。轨道交通板块实现营收10.54亿元，同比增长9.91%%，国内外协同发力，新签订单超13亿元，再创新高。墨西哥首个本地化产品取得正式供货许可，液体节点、碳纤维杆等新品实现海外客户批量交付。工业与工程板块实现营收8.24亿元，同比增长10.90%，桥梁支座订单金额突破亿元，风电减振传动、联轴器市场份额稳居行业首位，氢能电解槽垫片与隔膜等新产业市场产品也获取行业头部企业千万元级订单。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收242.06/264.34/286.76亿元，同比增长12.7%/9.2%/8.5%；实现归母净利润6.76/8.50/10.68亿元，同比增长31.6%/25.8%/25.6%，EPS分别为0.71/0.89/1.12元，对应8月20日收盘价，PE为16.4/13.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

研发逆势加码，新业态筑长期动能

国博电子(688375)
    事件描述
    国博电子公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司营业收入为8.86亿元，同比减少17.23%；归母净利润为0.98亿元，同比减少51.26%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比减少52.84%；负债合计18.38亿元，同比增长24.84%；货币资金22.35亿元，同比增长19.66%；应收账款29.66亿元，同比减少8.10%；存货6.39亿元，同比增长92.02%。
    事件点评
    业绩短期承压，研发逆周期加码。业绩下滑主要系受行业周期影响，2026年尚处于"十五五"规划起步阶段，T/R组件及射频模块订单节奏有所延缓，收入减少，同时公司持续加大研发投入所致。报告期内研发投入达1.75亿元，同比增长34.16%，研发投入占营业收入比例由上年同期的12.17%大幅提升至19.72%，逆周期加码特征显著。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额达1.48亿元，同比增长111.66%，管理费用同比下降10.92%，精益化管理成效持续显现。
    把握新产业新业态机遇，长期成长动能持续积蓄。随着相控阵技术在低轨卫星、商业航天、汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等新兴领域的应用规模日趋扩大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长。公司是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，产品市场占有率保持国内领先地位，低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，针对卫星通信、下一代移动通信（6G/U6G）通感一体等领域需求，公司开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已完成交付。随着新一代移动通信技术的不断演进，叠加国际形势日趋严峻下国产化进程加快，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.93\1.11\1.39，对应公司8月20日收盘价79.26元，2026-2028年PE分别为85.3\71.5\56.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

2026年中报业绩点评：业绩稳健增长，大额在手订单有望带动业绩释放

华秦科技(688281)
    2026H1营收高增，看好大额订单带动业绩释放
    2026H1公司实现营收7.34亿元，同比增长42.12%；归母净利润达1.71亿元，同比增长17.55%。2026Q2实现营业收入4.35亿元，同比增加58.17%；归母净利润达0.92亿元，同比增加11.04%。其中母公司特种功能材料产品及服务业务收入同比增长20.50%，控股航空航天零部件加工子公司华秦智造收入同比增长61.09%，进一步验证航空航天特种功能材料的高景气度。由于毛利率压力，我们小幅下调公司2026-2027年并新增2028年的盈利预测，预计公司归母净利润为5.23/7.04/8.47亿元（原值5.95/7.27亿元），EPS为1.37/1.85/2.22元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/24.6/20.5倍，维持“买入”评级。
    2026H1毛利率阶段性承压，业务结构优化及产能爬坡后有望稳定在高位公司2026H1综合毛利率同比下降4.17个百分点至43.4%，我们认为产品结构变化及零部件加工毛利率下滑是主要原因。其中，毛利率相对较低的零部件业务同
    比增长接近100%，营收占比提升带动整体毛利率有一定下滑。产品销售及技术服务业务毛利率同比下滑2.32个百分点至48.76%，仍然维持较高水位。零部件加工业务毛利率同比下滑8.73个百分点至11.53%，主要由于产线处于产能爬坡阶段。我们认为，随着公司特种功能材料在手订单交付，产品销售及技术服务占比有望提升、产能爬坡完成规模效应显现，公司综合毛利率有望稳定在较高水平。
    隐身材料业务确定性强，2026年5月以来披露订单达17.58亿元
    华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。公司下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，打造第二成长曲线。2026年5月以来，公司披露的大额订单合计达到17.58亿元，我们预计将会为公司带来确定性的业绩增量。
    风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。

中国中免2026H1点评：盈利能力逆势提升，并购与国际化打开新空间

中国中免(601888)
    事件：公司发布2026年中报。公司2026年H1实现营业收入276.55亿元（yoy-1.76%），归母净利润31.06亿元（yoy+19.49%），扣非归母净利润30.78亿元（yoy+18.61%）。单26Q2营收107.49亿元（yoy-5.8%），归母净利润7.58亿元（yoy+14.5%）。公司2026年半年度不进行利润分配，但计划继续实施中期分红。
    点评：
    营收阶段性承压，盈利能力逆势提升。26H1公司营收同比微降1.76%，我们认为，或主要受机场渠道尚处恢复期及线上有税业务调整拖累。然而，归母净利润实现19.49%的较高增长，表现亮眼。利润增长的核心驱动力在于盈利能力的显著增强：一方面，公司主营业务毛利率持续改善，26Q2同比提升1.14pct，我们认为主要得益于高毛利的精品、黄金等品类销售占比提升及折扣策略优化；另一方面，少数股东损益由去年同期的盈利3.07亿元转为本期亏损0.62亿元，对归母净利润形成支撑，我们认为这或与部分非全资子公司在业务调整期内录得亏损有关。
    离岛免税基本盘稳固，海南地区贡献核心增量。海南离岛免税业务作为公司业绩的"压舱石"，26H1表现强劲。据海口海关统计，26H1海南离岛免税购物金额达199.2亿元，同比增长18.8%。公司紧抓海南自贸港封关机遇，深化"免税+文旅"融合运营，在海南地区的经营业绩与市场份额实现双提升。分地区看，海南地区实现销售收入185.54亿元，是公司营收增长的核心引擎；而上海地区收入为20.53亿元，我们认为或受机场业务交接及线上业务调整影响，对整体收入形成一定拖累。
    并购DFS成功落地，国际化与高端化布局迈出关键一步。26H1公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进整合工作，目前各门店经营平稳有序。此次并购不仅为公司贡献了增量收入，更重要的是补齐了公司在高毛利奢品领域的短板，优化了品类结构。同时，公司成功向LVMH集团及米勒家族定向增发H股，深度绑定全球顶级奢侈品集团，为未来国际化拓展和品牌协同奠定了坚实基础。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心渠道壁垒深厚，受益于消费回流及政策红利。海南离岛免税业务增长稳固，口岸渠道客流逐步恢复，叠加收购DFS带来的高端品类补强与国际化拓展，为公司长期增长注入新动能。我们预计26~28年公司归母净利润分别为50.04/58.32/63.81亿元，当前股价对应PE估值为22.1x/18.9x/17.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。

联影医疗：26Q2环比改善，海外持续高增

联影医疗(688271)
    事件：8月20日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；利润总额10.33亿元，同比下降3.72%（若扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长8.79%。）；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%。
    其中，2026年第二季度营业收入41.44亿元，同比增长17.13%，环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%，环比增长24.88%。
    国内市场：深水区见真章，需求逐渐释放
    2026年上半年，公司国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。
    公司全产品线收入均实现同比增长，国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点：（1）公司上半年磁共振业务实现收入22.86亿元，同比增长16.15%，占设备收入的39.08%；其中，uMRUltra收入同比增长超过100%，5T产品线收入同比增长超过50%。（2）CT业务实现收入16.51亿元，同比增长8.96%，占设备收入的28.22%；受招采及项目实施节奏影响，国内CT市场发生量同比小幅回落，但临床需求升级持续推动市场向高端化、功能化和精准化演进。（3）分子影像业务实现收入10.62亿元，同比增长26.37%，占设备收入的18.16%；精准医疗需求加快释放，重大疾病早筛、精准诊断及核素诊疗一体化持续发展，带动国内分子影像市场发生量同比增长近50%。（4）放射治疗业务实现收入3.97亿元，同比增长63.97%，占设备收入的6.78%。（5）公司XR业务实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，占设备收入的7.77%，国内市场份额重回行业首位。
    海外市场：扎根处现远方，收入与交付同频
    2026年上半年，公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点至25.02%；此外，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。
    分区域看：（1）上半年美国区域实现收入4.21亿元，占营业收入的5.98%；在北美累计交付超过850台/套，高端设备已覆盖美国90%以上的州。（2）欧洲区域实现收入2.66亿元，同比增长49.37%，累计交付规模超780台/套。（3）亚太与新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的板块：亚太区域实现收入10.09亿元，同比增长148.54%，占海外收入的57.15%；新兴市场区域实现收入0.68亿元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.76/35.73亿元，同比增速为23.87%/24.23%/24.22%。对应EPS分别为2.81/3.49/4.34元，对应当前股价PE分别为39/31/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

2026年半年报点评：净息差上行，对公贷款增长强劲

重庆银行(601963)
    核心观点
    营收和归母净利润延续双十增长。公司此前已披露业绩快报，2026年上半年，实现营收84.86亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润35.18亿元，同比增长10.3%，较一季度增速分别小幅下降了0.8个和0.1个百分点。年化平均ROA0.71%，同比下降3bps；年化加权平均ROE12.03%，同比提升51bps。
    负债成本大幅下降推动净息差走阔，净利息收入高增。2026年上半年实现净利息收入73.89亿元，同比增长28.0%，较一季度增速提升了13.2个百分点，主要受益于净息差上行。上半年非息收入合计10.97亿元，同比下降39.0%，占营收的12.9%，其中手续费净收入降幅收窄至11.8%，其他非息收入高基数下同比大幅下降46%拖累。
    披露的2026年上半年净息差1.46%，同比提升7bps，较2025年全年提升
    7bps，核心是负债端成本大幅下降。资产端，上半年生息资产收益率3.28%，同比下降36bps；负债端，计息负债成本率1.88%，同比下降41bps。
    信贷延续高增，增量主要来自政信类领域。2026年6月末，资产总额1.11万亿元，贷款总额0.58万亿元，较年初分别增长7.3%和9.6%。其中，对公贷款余额0.46万亿元，较年初增长12.9%，占贷款总的79.8%，较年初提升约2.3个百分点。零售贷款持续下降，期末零售贷款886亿元，较去年6月末高点下降了110亿元。公司贷款主要投向政信类，2025年新增贷款投向政信类贷款相关行业（三大基建行业，租赁和商务服务以及建筑业）的比例为88.3%，期末余额占贷款总额的58.9%，较年初提升了2.8个百分点。
    不良率指标持续改善，拨备覆盖率稳定。2026年6月末，不良率1.11%，较年初下降3bps，较3月末下降1bp，加回核销处置后不良生成率0.71%，同比下降1bps。期末，关注率1.81%，较年初下降约13bps；逾期率1.42%，较年初提升6bps。期末拨备覆盖率247.3%，较3月末提升0.7个百分点。投资建议：由于零售信贷恢复缓慢，我们小幅下调2026-2028年净利润预测至62.6/69.4/78.7亿元（原预测63.4/71.9/82.2亿元），同比增速分别为10.7/10.9%/13.3%，对应2026-2028年PB值为0.57x/0.53x/0.49x。川渝地区是国家多项重大战略的汇集区域，为公司资产强劲扩表提供坚实的基础。同时，公司负债端改善带来净息差逆势上行，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

苏垦农发中报点评：夏粮种植增产，粮价低位致业绩承压

苏垦农发(601952)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收43.32亿元，同比-5.59%；实现归母净利润为1.44亿元，同比-32.48%；扣非后归母净利润为1.16亿元，同比-33.85%；基本每股收益为0.1元。本期利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元（含税）。点评如下：
    种植主业夏粮增产，粮价低位致业绩承压。2026年上半年，公司夏粮总产达14.01亿斤（70.05万吨），较上年增产1.33亿斤（6.65万吨），创历史最高水平。其中自有基地小麦亩产1271斤，为历史第二高产；自有基地大麦亩产1307斤，较上年增产28斤，创集体种植以来最高单产纪录。公司上半年收入和毛利率同比略有下滑，主要原因为受去年气候影响，种植业期初库存稻麦毛利收窄，且2026年上半年农产品价格低位窄幅震荡，进一步压缩整体毛利。
    拥有自主经营土地面积规模较大，资源优势明显。2011年12月公司与控股股东农垦集团签订《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营约95.5万亩优质生产基地。同时，随着国家农村土地确权工作基本完成、土地承包经营权流转政策的逐步落实，公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转，截至2025年秋播，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约40.7万亩。公司通过上述方式形成了优质的耕地资源优势。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为5.3/8.37亿元，EPS为0.38/0.61元，对应PE为22.2倍和14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内粮食价格大幅下跌，气候异常导致粮食大幅减产

点评报告：盈利增长提速，优势进一步提升

宁波银行(002142)
    投资要点:
    营收和归母净利润同比增速持续改善：1H26，公司实现营收414.5亿元，同比增速11.54%；实现归母净利润165.62亿元，同比增速12.12%，其中，手续费净收入同比增速53.9%。2Q单季营收和归母净利润分别同比增长12.9%和13.9%，增速较1Q均有提升。
    规模增长保持稳健，净息差同比降幅收窄：截至1H26末，资产总额达到3.95万亿元，同比增长13.8%，贷款和存款同比增速分别为16.6%和10%。风险加权资产同比增速为11.7%，核心一级资本充足率9.53%。1H26净息差1.7%，同比下降6BP，较一季度7BP的同比降幅略微收窄。活期存款占比提升至35.6%，较年初上升1.14个百分点。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和1.04%，不良率持平于年初，关注率下降0.1个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.29%和2%。拨备覆盖率为373%，与年初基本持平，风险抵补能力仍较为充足。
    盈利预测与投资建议：宁波银行1H26营收和归母净利润均实现双位数增长，其中规模增长和手续费净收入高增是主要贡献因素。净息差同比降幅收窄，资产质量整体保持稳健，拨备充足。我们维持2026-2028年的盈利预测不变，预计2026-2028年EPS分别为4.86元、5.42元和6.04元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.95倍、0.85倍和0.76倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

中信证券2026年中报点评：业务全线高增，稳态ROE提升有望带来估值重塑

中信证券(600030)
    龙头券商盈利持续性提升，稳态ROE提升有望带来估值重塑
    2026H1公司实现营业收入496.9亿元，同比+50.0%；归母净利润233.4亿元，同比+69.6%，与业绩快报一致。单Q2营业收入265.4亿元，同比+59.0%、环比+14.6%；归母净利润131.3亿元，同比+83.5%、环比+28.5%，利润增速进一步扩大。2026H1年化加权ROE为15.62%，同比+5.76pct；期末权益乘数（扣客户资金）为4.98倍，同比增幅13%。公司拟中期分红66.72亿元，同比+55%。公司国际业务、科创股权投资贡献较强利润弹性，同时财富管理、资管、投行等轻资本业务持续增长，ROE改善来源更加多元，中枢有望进一步上行。考虑业务
    增长动能强劲，上修2026-2028年归母净利润预测至376、416、463（调前347、379、411）亿元，同比+25%、+11%、+11%，当前股价对应PE11.3、10.2、9.2倍，PB1.45、1.33、1.21倍。2026Q2汇金已退出前十大股东，大资金压制解除。当前估值尚未充分反映ROE中枢提升，维持“买入”评级。
    经纪随市高增，投行Q2环比提速，资管规模稳步增长
    （1）2026H1经纪业务净收入98.6亿元，同比+54%，单Q2为49.4亿元，同比+61%、环比+1%，市场交投活跃驱动经纪收入高增。期末财富管理客户数超1800万户，较2025年末+7%；客户资产超17万亿元，较2025年末+14%。上半年代销收入16亿元，同比+91%，预计受益于私募产品代销。（2）2026H1投行业务净收入30.2亿元，同比+44%，单Q2为18.2亿元，同比+62%、环比+50%，IPO市场回暖及海外项目增长带动投行收入提速。公司完成A股主承销项目40单、承销金额1467.5亿元，市场份额30.6%，排名行业第一；完成境外股权项目44单、承销规模42.18亿美元。我们测算境外投行业务净收入9亿元，同比+103%，国际投行业务延续高增长。（3）2026H1资管业务净收入71.8亿元，同比+32%，单Q2为36.8亿元，同比+28%、环比+5%。期末总AUM1.98万亿元，同比+27%、较2025年末+12%，其中集合资管AUM同比+52%，实现显著增长。上半年华夏基金营业收入57.1亿元、净利润14.1亿元，同比+34%、+26%。
    国际业务、科创投行投资、财富管理贡献核心利润增量
    （1）2026H1净利润同比增量为96亿，海外子利润增量29亿，占增量30%，中信证券投资利润增量17.5亿，占增量18%，分部利润看，2026H1经纪业务营业利润同比增加20亿元；基本盘亦贡献显著利润增量。国际业务、科创投行投资、财富管理主线是核心利润增量。（3）2026H1境外收入117.9亿元，同比+71%，收入占比23.7%、同比+2.9pct，境外业务毛利率74.5%，同比+15.0pct。中信证券国际子公司营业收入23.2亿美元、净利润8.3亿美元（约56亿人民币），同比+56%、+114%，利润贡献24%。预计主因全球资本市场活跃带动权益客需旺盛、境外投行与财富管理业务高增。（3）2026H1中信证券投资净利润19.8亿元，同比+767%，利润贡献8.5%；中信金石实现净利润1.1亿元，（2025H1亏损0.7亿元）。两家公司合计净利润20.9亿元，同比+1267%，利润贡献约9%。（4）2026H1自营投资收益256.3亿元，同比+49%；单Q2为143.4亿元，环比+27%。期末自营投资资产规模1.04万亿元，同比+21%、环比+8%，其中FVTPL股票规模3162亿，同比+66%。我们测算2026H1年化自营投资收益率约5.2%（2026Q1为4.7%）。
    风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。

业绩稳健向上，海外业务快速增长

山推股份(000680)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收82.78亿元，同增18.19%；实现归母净利润6.81亿元，同增19.03%；实现扣非归母净利润6.81亿元，同增20.03%。
    事件点评
    2026H1公司主机产品收入同增22%，国外片区收入增速接近30%，海外业务快速增长，海外收入占比达61%。2026H1，山推品牌产品在全球各重点市场持续上量进位，其中非洲地区在海外销售占比超40%，同比增速超50%，预计在三、四季度中，非洲在公司的整体收入结构中将仍占据较大占比，且保持较高增速；泛俄地区持续深耕当地矿山市场；拉美地区业务快速爬升，收入同比增速超30%。
    毛利率稳步提升，主因海外毛利率+海外收入占比提升。2026H1公司主营业务毛利率同增2.48pct至22.73%，其中工程机械主机产品毛利率同增1.87pct至25.47%。分区域来看，2026H1公司国内片区毛利率同增0.08pct至10.42%，国外片区毛利率同增2.31pct至29.15%。
    加速AI技术全域落地，批量投放多款智能设备。在智慧施工落地应用层面，公司扩充智能装备产品矩阵，持续聚焦土方填筑、露天矿开采转运等核心施工场景，通过自研攻克包含云边端、大数据等多个智能技术迭代，实现智驾系统的多机型适配，现已批量投放“AI”智能推土机、智能平地机、智能装载机等多款智能设备，并完成“AI”智能矿挖、智能矿卡产品技术储备，2026年上半年山推智驾SSC平台2.0版本全新发布，实现L4级高阶无人化商业落地，有效推动了智能设备研发、施工运营、售后服务全业务链条向人工智能深度进化，持续领跑工程机械行业智能化升级。
    矿卡业务当前处于快速起步期，有望打造新增长点。公司目前布局了刚性矿卡、宽体矿卡两大类产品，作为公司矿山产品矩阵的重要一级，目前公司矿卡采用的技术路线包括增程、纯电，核心竞争优势在于通过发动机国产化替代与自制刚性车身，利用高效运营、保养省心等优势快速打开全球市场，在高寒高海拔等矿山环境下以得到可靠验证。未来公司将持续加码矿卡业务，核心是围绕新能源、细分市场、智能化等方向，持续升级迭代产品，打造载重吨位全布局、多技术路线全布局、电动化与智能化协同推进、核心零部件自制的矿山运载产品矩阵，并利用全球化销售网络布局，逐步提升产品市场份额。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为168.01、190.91、214.25亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.50、18.21、21.65亿元，同比增速分别为19.71%、25.65%、18.88%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为10.75、8.56、7.20，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

海外收入高速增长，汇兑对净利影响较多

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    公司业绩:公司2026H1共实现营收70.5亿元，YOY+17.2%；归母净利润9.0亿元，YOY-10.1%，扣非后净利8.3亿元，YOY-10.1%，公司营收稳步增长，但净利端低于预期，主要是汇兑损益影响，扣除影响后，实际净利润YOY+8.8%。其中Q2单季度实现营收41.4亿元，YOY+17.1%，归母净利润约5.0亿元，YOY-20.7%。
    国内收入逆势增长，海外持续放量：公司实际上半年营收稳步增长，其中国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点，26H1营收52.9亿元，YOY+8.5%；海外布局成效持续显现，随着产品交付效率持续优化，公司26H1海外收入17.7亿元，YOY+54.5%，营收占比也提升6个百分点来到了25%，其中欧洲市场实现收入2.7亿元，YOY+49.4%，高端旗舰产品在欧洲市场导入与落地提速，亚太市场实现收入10.1亿元，YOY+148.6%，是海外收入增长最快的板块，澳新、日本及新加坡持续贡献高质量增量。公司正将成熟市场验证的高端产品组合、本地化运营经验与临床合作模式，向更多国家和区域梯次复制，海外增长由少数标杆项目驱动，逐步转向多国、多产品线协同放量，我们看好公司海外收入持续高速增长。
    毛利率同比小降，费用端影响较多：公司26H1综合毛利率为47.2%，同比下降0.7个百分点，主要是阶段性的产品结算结构影响，对比2025年来看，则同比提升0.2个百分点。公司净利端同比下降，主要是公司汇兑损失增加，导致公司26H1财务费用率来到了1.4%，同比增2.2个百分点；另外，公司研发强度增加，研发费用率来到了14.3%，同比增1.6个百分点，两者共同影响下，公司净利率为12.6%，同比下降3.8个百分点。
    盈利预计及投资建议：我们相应调整费用，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年分别实现净利润19.9亿元、24.9亿元、29.4亿元，yoy分别+6.6%、+25%、18%，折合EPS分别为2.4元、3.0元、3.6元。当前股价对应的PE分别为45倍、36倍、31倍。公司海外收入高速增长，但费用影响下净利端低于预期，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。
    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

Q2净利润同比增长372%，机器人业务稳步推进

继峰股份(603997)
    核心观点
    26Q2净利润同比增长372%，座椅事业部加速兑现。继峰股份2026Q2实现营收68亿元，同比增长25%；归母净利润2.33亿元，同比增长372%。收入端延续2025年以来高增趋势，核心得益于乘用车座椅业务快速放量；利润端加速改善，格拉默整合及座椅规模效应优势明显。
    26Q2归母净利率同比提升2.5pct，盈利能力持续提升。公司2026Q2销售毛利率为16.23%，同比增长1.84pct，环比增长1.35pct；归母净利率为3.41%，同比提升2.52pct，环比增长1.29pct。主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。公司Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%/6.77%/2.79%/1.51%，同比-0.38/-1.14/-0.54/0.89pct，除财务费用率或受汇兑损益影响有所增加外，其余期间费用率均同比收窄。
    乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是
    千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2026年上半年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）41.79亿元，较上一年同期增长110.62%，后续规模效应加速兑现，公司全年座椅盈利能力快速提升。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
    隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2026年上半年，公司智能出风口事业部实现营业收入2.46亿元，同比增长81.18%。公司车载冰箱业务实现营业收入1.87亿元，同比增长150.96%，公司车载冰箱在手项目定点共25个。
    科技赋能产业，工业机器人业务加速。2026年6月，公司与灵心巧手设立合资公司计划研发制造适配自身产线的工业智能机器人，赋能主业，其中公司持股占比71%，对方29%。目前已将多台第一代7轴双臂机器人学习训练多个工序应用场景，进展顺利。产品技术成熟后，公司将加快实现量产。
    风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部规模效应加速兑现，格拉默欧洲盈利稳步向上，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润8.02/11.05/13.97亿元（前次预测为7.58/10.68/13.83亿元），维持优于大市评级。

26Q2业绩超预期，指引Q3盈利水平持续提升

中芯国际(688981)
    事件描述
    公司发布港股26Q2报告。单季销售收入首次突破30亿美元，至30.06亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%；毛利率从Q1的20.1%跃升至25.3%，环比+5.2pct。
    事件点评
    公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业。公司提供8英寸和12英寸代工技术服务，包括finFET、Analog&power、DDIC、IGBT、eNVM、Mixedsignal&RF、IoT、Automotive等工艺。根据Trendforce统计，按营收2026Q1公司位列全球晶圆代工厂第三名，份额5.1%。按地区分，2025年公司665.8亿收入中85.6%来自中国区；按应用分类分，2025年公司智能手机、电脑平
    板、消费电子、互联可穿戴、工业与汽车占比分别为23.1%、14.8%、43.2%、7.9%、11.0%。2025年公司折合8寸片晶圆销售969.7万片，ASP为6476元。
    Q2晶圆量价齐升，业绩表现大超预期。公司Q2实现收入30.06亿美元，环比+20%，显著超出此前指引的环比+14%~+16%；毛利率25.3%，环比，同样超出指引20%-22%上限。出货量环比+14.4%，ASP环比+5.7%，主要受益AI配套芯片需求激增、客户提拉出货与部分紧缺产品涨价。Q2新增约合8000片12英寸月产能，产能利用率93.7%，环比提升0.6pct。公司少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，占净利润比例同比提升25pct至34.6%，提示中芯南方、中芯京城、中芯东方业绩增长，反应新增产能利润释放。
    Q3业绩指引积极，毛利率进一步提升。公司指引Q3收入环比增长2%至4%，毛利率26%~28%区间，中值环比+1.7pct。在折旧值持续增加背景下，毛利率预计仍继续改善，反应公司对下半年出货稳定增长、ASP继续提升的乐观预期。
    投资建议
    下半年AI溢出效应仍将持续，配套芯片产能供需偏紧，成熟制程价格上行、先进制程稳步突破、国产算力自主可控需求共同驱动盈利能力提升。公司Q2业绩及Q3预期明确了“涨价可覆盖折旧增量”的盈利拐点，业绩弹性加速释放。预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.28/1.81元，对应2026年8月20日收盘价125.50元，2026-2028年PE分别为131.0/97.8/69.2倍，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。

公司信息更新报告：业绩如期高增，燕麦龙头景气向上

西麦食品(002956)
    业绩高速增长，景气度持续提升
    西麦食品公布2026年中报，2026H1公司实现营收14.02亿元，同比+22.0%；归母净利润1.48亿元，同比+81.9%；扣非净利润1.41亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营收5.8亿，同比增17.2%；归母净利润0.47亿，同比增73.8%。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.6、3.2、3.7亿元，同比增52.8%、20.3%、17.8%，EPS分别为0.84、1.01、1.19元，当前股价对应PE分别为21、17、15倍，公司处于景气度向上阶段，维持“增持”评级。
    主业稳健增长，第二曲线已见成效
    公司燕麦主业龙头地位稳固，市场份额持续提升。受益于健康消费趋势下燕麦行业的中高个位数增长。2026H1公司核心品类纯燕麦片和复合燕麦片分别实现收入5.08亿元（+20.71%）和6.78亿元（+22.01%），保持双轮驱动的稳健增长态势。同时公司积极拓展大健康赛道，第二增长曲线已见成效。作为战略核心的药食同源食养粉系列产品，2026H1实现销售额超7000万元，放量趋势明确，为全年销售目标的达成奠定坚实基础。
    成本红利叠加费效优化，盈利能力进入上行通道
    公司2026Q2利润高速增长，主要来自于澳麦原料成本下降，以及公司主动优化线上渠道投放效率，销售费用率同比回落。2026Q2毛利率44.0%，同比增0.5pct，主要受益于澳洲燕麦丰产，公司锁定的2026年燕麦原料成本同比下降。2026Q2销售费用率28.4%，同比降2.3pct，主因公司主动调整线上营销策略，提升了投入产出比。二者共同作用，推动2026Q2净利率8.1%，同比提升2.6pct。
    新品类贡献叠加全渠道发力，“六五”规划开局良好
    食养粉新品的成功推广有效驱动了公司增长，也显示出公司的产品创新与市场推广能力。公司正从单一的谷物专家，向功能化、场景化的健康食品方案提供商转型。同时公司积极拥抱渠道变革，零食量贩和会员店（山姆）等渠道贡献显著增量；线上渠道在保持高增长的同时，盈利能力显著改善。公司"六五"规划开局良好，第二增长曲线的成功培育和盈利能力的持续修复，为公司长期价值的提升奠定了坚实基础。
    风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险。

新股覆盖研究：信胜科技

信胜科技(920093)
    投资要点
    8月12日有一只北交所新股“信胜科技”申购，发行价格为14.35元/股、发行市盈率为6.85倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    信胜科技（920093.BJ）：公司专业从事电脑刺绣机的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入7.04亿元/10.30亿元/14.83亿元，YOY依次为17.42%/46.30%/43.95%；实现归母净利润0.59亿元/1.20亿元/2.23亿元，YOY依次为11.91%/103.30%/86.13%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长17.37%至26.00%，归母净利润则同比增长15.79%至23.12%。
    投资亮点：1、公司是国内电脑刺绣机龙头企业之一，其产品系列完备程度及工艺性能均位于行业前列。公司长期深耕电脑刺绣机领域，拥有国内先进的电脑刺绣机制造技术及较高的业内地位。（1）产品端，公司产品系列丰富、规格型号齐全；可为客户提供服装机、花边机、家纺机、成衣帽绣机等平绣机以及混合机、烫片机、毛巾机等特种机，产品头数覆盖1-270头、机针速度覆盖900-1,500转/分钟，还可选配多种附加装置实现多样化刺绣工艺，充分匹配下游客户的个性化定制需求。（2）技术工艺端，公司研制的多项产品被认定处于国际或国内同类产品先进水平，其中“基于动力学平衡的超高速刺绣机”、“多规格多花色高效烫片机”、“基于振动自适应消除的高速刺绣机”等多款产品还被评为国内、浙江省首台（套）产品或装备，树立了良好的行业口碑。2022-2024年，公司被中国轻工业联合会、中国缝制机械协会评为“中国缝制机械行业综合十强企业”；而在电脑刺绣机细分领域中，据中国缝制机械协会统计，2025年公司国内市场占有率约达15%、位居业内第一。2、公司已与印度LIBERTY、巴基斯坦M.RAMZAN等本土龙头企业达成稳定合作，有望受益于纺织服装产业向东南亚、中亚等地区转移的行业趋势。一方面，印度、巴基斯坦等国家传统服饰广泛应用各类刺绣工艺，随着当地国民经济的较快发展，市场对单价较高、刺绣工艺相对复杂的传统服饰购买力持续提升；另一方面，国内综合生产成本不断上行，推动国内部分纺织产能向东南亚、中亚等地区转移。多重因素下，海外刺绣产能建设需求持续扩张，自中国采购电脑刺绣机的需求亦逐步释放；根据中国缝制机械协会统计数据，2022-2024年中国出口印度及巴基斯坦的电脑刺绣机合计金额已由15.60亿元增至29.2亿元，规模接近翻番。公司在设立初期即重视境外市场开拓，较早深耕印度、巴基斯坦等核心海外市场，积累了LIBERTY、M.RAMZAN等一批稳定合作客户；据特易资讯、环球慧思统计数据，LIBERTY系印度第一大电脑刺绣机采购商、2024年在印度市场占有率约9%，M.RAMZAN及其关联方亦为巴基斯坦电脑刺绣机龙头采购、2024年在巴基斯坦市场占有率达20%；依托与上述核心客户的深度合作，2025年公司已成长为印度市场第二大电脑刺绣机供应商、巴基斯坦市场第一大电脑刺绣机供应商。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取杰克科技、上工申贝、标准股份、中捷资源为信胜科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为30.29亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为24.12X，平均销售毛利率为21.33%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新签订单高增，AIDC&出海双轮驱动

金盘科技(688676)
    业绩简评
    8月20日，公司披露2026年半年报，26H1年实现营收35.6亿元，同比+12.7%，归母净利润3.0亿元，同比+14.2%，其中股份支付、可转债利息支出、外币贬值汇兑损失影响合计约1.1亿元，毛利率27.4%，同比+1.5pct；26Q2实现营收20.3亿元，同比+12.2%，归母净利润1.9亿元，同比+20.6%，毛利率28.7%，同比+2.1pct，主要系高毛利的海外及AIDC业务占比提升、数字化转型带来的降本增效，以及美国海关退还部分关税冲减成本。
    经营分析
    海外市场成为增长主引擎、数据中心下游需求强劲。
    公司加速海外产能布局、研发适配产品、开发新客户，26H1海外实现收入14.8亿元，同比+68.3%，收入占比已提升至41.7%，其中Q2实现营收8.6亿元，同比+68.8%。公司积极抓住AIDC建设机遇，26H1数据中心领域实现收入12.6亿元，同比+122.6%。
    新签订单高增，海外与AIDC在手订单充沛。
    26H1公司新签订单74.9亿元，同比+63.1%；截至二季度末，在手订单高达107.0亿元，同比+41.9%，订单增长主要来源于海外市场及数据中心领域：①海外：26H1新签41.9亿元，同比+270.7%，期末海外在手订单62.4亿元，同比+122.7%；②数据中心：26H1新签订单38.7亿元，同比+336.3%，期末在手订单50.9亿元，同比+179.1%。
    研发持续投入，高端产品与新技术取得突破。
    26H1公司累计投入1.6亿元研发支出，同比+8.9%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品的升级迭代。345kV超高压等级液浸式变压器已实现海外批量发货并成功送电；首台适配北美电网的13.8kVSST样机已发往海外测试；非晶合金铁芯数字化工厂第二条产线投产，新一代带材配方完成迭代。
    盈利预测、估值与评级
    公司海外产能&渠道布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设，预计26-28年实现归母净利润8.8/12.9/17.0亿元，同比+34/47/32%，当前股价对应PE分别为35/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

净利润大增70%，ROE提升2.9pct

中信证券(600030)
    2026年8月20日，中信证券发布中期业绩。2026H1中信证券实现营收496.92亿元，同比增长50.00%；实现归母净利润233.43亿元，同比增长69.60%；26Q2归母净利润131.27亿元，同比增长83.45%，环比增长28.49%。加权平均ROE为7.81%，同比上升2.88pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+54%/+44%/+32%/+688%/+41%，占营业总收入比重分别为20%/6%/14%/4%/54%。
    经营分析
    经纪与信用业务：26H1公司实现经纪业务净收入98.56亿元，同比增长54%，主要得益于市场交投活跃，全市场日均股基成交额同比翻倍至3.2万亿元。截至26H1末，客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%；托管客户资产规模超17万亿元，较上年末增长14%。26H1公司实现利息净收入17.56亿元，同比增长687.7%，主要系融资融券利息收入增加及卖出回购利息支出减少所致。投行业务：26H1公司实现投行业务净收入30.23亿元，同比增长44%。根据Wind数据，26H1公司股权融资承销规模1,389亿元，市占率31%，排名行业第一；债权承销规模11,375亿元，同比增长8%，市占率14%、排名行业第一。境外方面，26H1港股股权项目单数及港股IPO保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模排名中资券商第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一。
    资管业务：26H1公司实现资管业务净收入71.82亿元，同比增长32%。26H1末，公司资产管理规模达到1.98万亿元，较上年末+12%，私募资管市场份额14.4%，排名第一。基金公司方面，26H1末华夏基金管理资产规模为2.91万亿元，同比+2%，净利润同比增长26%。投资业务：26H1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）269.27亿元，同比增长41%，主要受益于26Q2市场赚钱效应增强。26H1末，公司金融资产资产规模较年初扩张10%至1.10万亿元，交易性金融资产、其他债权投资、权益OCI、衍生金融资产分别较年初+12%/-3%/-17%/+72%。
    盈利预测、估值与评级
    中信证券各业务条线均实现高速增长，龙头地位稳固。预计26-28年公司归母净利润同比增长33%/5%/9%，对应PB为1.3/1.2/1.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。

新股覆盖研究：格林生物

格林生物(301688)
    投资要点
    8月14日有一家创业板上市公司“格林生物”询价。
    格林生物（301688）：公司专注于香精香料产品的研发、生产与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入7.35亿元/9.61亿元/10.75亿元，YOY依次为16.39%/30.73%/11.90%；实现归母净利润0.93亿元/1.50亿元/1.79亿元，YOY依次为36.38%/61.90%/18.95%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长8.80%至15.74%，归母净利润同比增长0.97%至11.47%。
    投资亮点：1、公司核心高管团队大多来自全球十大香料香精企业之一的国际香精香料（IFF），现阶段双方在技术研发、业务层面仍保持深度联动。公司创始人兼实控人陆文聪先生、副董事长陈东霞女士、总经理王利人先生及副总经理胡建良先生等核心管理层成员均有国际香料香精IFF（杭州）任职履历，其中陆文聪先生还曾出任该公司副董事长兼总经理。根据问询函回复，IFF为全球前十大香料香精企业，而IFF（杭州）系IFF在我国规模最大的生产基地，主营佳乐麝香、龙涎酮、苯乐戊醇、THPMI以及突厥酮等，为公司构筑良好研发根基。合作层面，2007年公司曾与IFF合作取得“1-丁-2-烯-1-酮的制备方法”的专利；同时2023-2025年间，IFF始终稳居公司前五大客户。2、公司是我国香料行业的先行者，同时也是国内最大的甲基柏木酮供应商之一及重要的檀香产品供应商。公司长期深耕香精香料行业，重点布局具备成本低、安全性佳、易于大规模量产等优势的合成香精香料；或得益于创始团队的国际大厂积淀，公司逐步发展为国内该领域的先行者。在产品端，公司产品品类齐全，形成松节油系列、柏木油系列和全合成系列三大产品系列近40种香型香料的产品体系，檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等多个细分品类具备较强的市场竞争力；在国际影响力方面，作为率先进入国际市场的国产香料企业，公司是甲基柏木酮、乙酸柏木酯、二甲基庚醇等产品的欧盟REACH全球领头注册企业，与奇华顿（Givaudan）、帝斯曼-芬美意（DSM-Firmenich）、国际香精香料（IFF）等国际十大香料香精企业建立了稳定合作关系、多数合作历史超过10年，同时也是国内少数几家与宝洁直接开展合作的香料生产商。2021-2024年，公司连续获评中国轻工业香料行业十强企业；其中在甲基柏木酮与檀香系列产品细分市场，是国内最大的甲基柏木酮供应商之一及重要的檀香产品供应商。3、公司是国内极少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化生产的香料企业之一，近年来突厥酮产品销售增长成为拉动公司经营业绩的重要来源。传统的突厥酮生产技术存在溶剂沸点低、反应过程放热剧烈存在安全隐患大、成本高等问题，使得行业供给总体相对有限，部分潜在需求长期处于受压制状态。公司于2017年成功研发突厥酮产品，并自2019年开始实现突厥酮产品的产业化落地，成为我国极少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化生产的香料企业之一；且开发出的合成突厥酮产品香气逼真度高、香气扩散力强，在国际市场上具较强竞争力；2023-2025年，公司突厥酮相关收入实现了51.11%的复合增长，成为推动现阶段业绩增长的核心驱动力。从竞争格局上看，除公司外，行业内仅帝斯曼-芬美意和IFF等国际老牌香精香料企业具备规模化生产能力，而前述企业产业发展和产品研发的重心正逐步转向香精配制和下游应用、暂无突厥酮扩产计划，整体竞争格局预期良好。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取新化股份、华业香料、科思股份、爱普股份、亚香股份、新和成、中草香料为格林生物的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为43.99亿元，平均PE-TTM为45.80X，平均销售毛利率为27.06%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

半导体行业表现亮眼，看好3C和Al市场爆发

奥普特(688686)
    8月19日，公司发布2026年半年报：上半年营收9.04亿元，同比+32.46%；归母净利润1.70亿元，同比+16.78%；扣非净利润1.57亿元，同比+18.39%。
    经营分析
    半导体表现亮眼，锂电快速增长。1H26分行业看，3C收入4.26亿元，同比-2.8%，受益于折叠屏、AI眼镜等新品迭代带动的检测需求扩容；锂电行业收入约2.3亿元，同比+38%，储能爆发与动力电池需求共振，叠加海外市场拓展持续推进，景气持续修复；半导体行业收入约1.1亿元，同比暴增251.32%，AI算力扩产带动光模块、先进封装检测需求爆发，公司卡位国内头部客户；汽车行业收入约0.47亿元，同比增长243.2%，加速切入头部车企供应链，国产替代空间广阔。
    盈利能力因扩行业和品类略微下行、总体稳健。1H26毛利率为58.61%（-6.87pct），Q2为59.18%（环比+1.45pct），边际企稳，下行主因是并表泰莱后低毛利运控产品放量及锂电/汽车价格竞争激烈。期间费用率37.80%，同比下降3.20pct，销售费用率18%（-2.6pct）、研发费用率15.35%（-3.58pct）、管理费用率3.5%、同比持平。净利率19.81%，只降了1.94pct，Q2净利率20.55%、环比+1.88pct，逐季改善。
    明年看重苹果创新大年的弹性，长远看物理AI应用落地。苹果2026年折叠屏、2027年20周年机型预计采用钛合金3D打印结构件，机器视觉是3D打印设备的核心标配，而公司深耕3C领域多年，3D打印设备扩产潮增量较大。再加上折叠屏铰链、VC散热等新部件带来的检测需求，3C业务的结构性增量空间打开。远期看，公司"工业自动化+智能机器人"双轨推进，布局dToF、iToF、双目结构光、激光雷达四大感知硬件；1H26公司工业AI系统解决方案收入1.8亿元、同比+108%。物理AI从研发走向规模化落地，公司作为工业视觉核心方案商，远期天花板显著抬升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-28年归母净利2.44/3.98/4.88亿元，公司股票现价对应PE估值为58/35/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术被赶超或替代的风险；新业务开拓不及预期；竞争加剧风险。

业绩韧性增长、分红表现优异，三条曲线助力未来发展

东阿阿胶(000423)
    2026年8月20日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收31.55亿元，同比+3.39%；实现归母净利润8.60亿元，同比+5.66%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比+4.56%。
    单季度看，26年Q2公司实现营收13.41亿元，同比+0.65%；实现归母净利润4.06亿元，同比+4.05%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比+1.01%。
    经营分析
    分产品来看，阿胶系列平稳，其他药品及保健品高增。26年H1，阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比-0.45%，在零售行业调整阶段仍保持韧性表现；同时，成本管控有效，毛利率继续提升，阿胶及系列产品毛利率为77.3%，同比+2.47pct。其他药品及保健品26年H1收入2.64亿元，同比+86.69%，公司近几年产品矩阵不断丰富，“皇家围场1619”、“壮本”等品牌有望持续释放增量。高比例分红注重股东回报，三条曲线发展脉络清晰。公司完成回购股份415万股，回购金额约2亿元，用于减少注册资本。同时，公司中期分红方案为每10股派发现金13.44元（含税），分红总额约8.6亿元，分红比例约100%。此外，公司打破传统单一产品的边界，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，拓展三大增长曲线：第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类，推动阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等大单品放量；第二增长曲线，围绕“肾源三力”理论，由男士活力健康新品类延展至女性“抗衰、修复”需求，以核心原料驱动两大市场协同发展；第三增长曲线，基于“养颜抗衰三境界”理论体系，拓展更多品类。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司三大曲线驱动未来持续成长，预计公司26-28年归母净利润分别为19.16亿元、21.88亿元、25.13亿元，分别同比增长10%、14%、15%，对应EPS分别为3.00元、3.42元、3.93元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

业绩改善，煤炭运量增长，非煤业务承压

大秦铁路(601006)
    2026年8月20日，大秦铁路发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.20%；归母净利润42.55亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.50%；基本每股收益0.21元，与上年同期持平。单二季度营业收入210.27亿元，同比增长7.92%；归母净利润18.71亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润18.57亿元，同比增长20.87%。上半年营业成本344.75亿元，同比增长7.50%，成本增速高于收入；毛利率12.94%，同比下降1.05个百分点。上半年投资收益15.68亿元，同比增长9.75%。公司拟每股派发现金红利0.08元，合计派现15.89亿元，占上半年归母净利润的37.35%。
    经营分析
    1.煤炭运量增长。上半年公司完成货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%；其中煤炭发送量27,742万吨，同比增长5.8%。大秦线完成货物运输量20,376万吨，同比增长8.0%。5月、6月大秦线货物运输量分别为3,885万吨和3,689万吨，同比分别增长17.87%和13.79%；日均运量分别为125.32万吨和122.97万吨。上半年货运指标增长与火电及煤化工需求、进口煤阶段性波动、汽运成本上升及大宗货物向铁路集聚等因素有关。
    2.成本增速高于收入，非煤业务盈利承压。上半年营业成本同比增长7.50%，高于营业收入6.20%的增速，毛利率同比下降1.05个百分点。两端物流辅助费用由上年同期9.07亿元增至21.98亿元，同比增长142.43%。公司披露，物流总包业务增长导致两端物流辅助费用增加，是营业成本增长的主要原因之一；非煤货物盈利水平偏低。公司在2025年为应对煤炭市场疲软，大力拓展非煤物流总包业务，该业务虽稳住运量，但处于"让利引流"阶段，导致两端物流辅助费用大幅增加，拖累了整体利润。
    3.投资收益构成利润的重要支撑。上半年公司实现投资收益15.68亿元，同比增长9.75%，全部来自权益法核算的长期股权投资收益。公司持有朔黄铁路41.16%股权、浩吉铁路10%股权，报告期分别确认投资收益15.32亿元和0.39亿元，投资收益仍是利润的重要组成部分。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.30/0.29/0.31元，公司股票现价对应PE估值为15.87/16.08/15.17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤炭运输需求下降；大秦线运量下降；物流总包业务成本上升；联营企业投资收益下降。

基石业务修复，第二曲线增长稳定

美好医疗(301363)
    公司2026H1实现营业收入8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。2026Q2单季营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%），归母净利润0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。公司主业恢复稳健增长，注射器/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    公司营收实现稳健增长，利润环比改善明显。公司公布2026年半年度报告，上半年实现营收8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。分季度看，2026Q2实现营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%）、归母净利0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。费用结构上，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为2.33%/8.62%/7.75%，财务费用率2.22%，同比上升约5.21个百分点，主要系汇兑因素影响。
    基石业务修复明确，给药与CGM第二曲线稳定增长。公司坚持“夯实基石、多元突破”，覆盖呼吸管理与监护、五官与神经、给药、心血管、检测与诊断、外科与骨科及手术机器人等多个赛道，已初步成长为赛道多元、客户多样的医疗器械CDMO领先企业，并与全球数十家医疗器械百强及创新型企业在设计、工艺与精密制造方面深度合作。呼吸管理与监护业务方面，全球呼吸机去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件出货节奏恢复正常、单价基本稳定。同时，在呼吸管理的新产品、新技术、新工艺等方面不断取得创新突破，依托技术中台的新技术积累，公司成功拓展了国内呼吸领先企业在呼吸管路产品的业务领域，并延伸至监护领域、与国内监护领先企业进入量产交付。五官与神经业务方面，人工耳蜗相关关税与供应链扰动已基本消除并恢复正常交付。给药与血糖管理方面，可调式胰岛素注射笔已批量交付并稳定供应，储能笔处批量交付前验证阶段，减肥笔订单已签约、相关自动化产线预计2026年投产；公司已拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备模具开发、组件制造到全自动组装的全链条能力；CGM自2025年二季度起批量交付、目前处于稳定放量期，2026年产能规模有望继续释放。家用及消费电子仍是补充盘，人形机器人方向PEEK改性、小型电机部件与传感器等新业务布局，未来有望贡献新的增长点。
    深化脑机接口布局与全球化产能，中长期成长空间打开。公司作为脑机接口关键供应商，覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线：侵入式领域依托与全球人工植入耳蜗头部客户合作积累的植入级工艺与品质体系，已与国内侵入式脑机接口头部企业深度合作，在精密注塑、微组装、封装检测、钛合金加工等能力持续突破，并协助客户完成从实验室到批量出货转化，相关组件已进入小批量供货阶段；半侵入式提供长期植入方案及手术辅助器械耗材，非侵入式布局小型化、便携式组件。脑机接口当期收入贡献仍小。产能端，公司在马来西亚建厂运营十余年，2025年三期产业基地研发办公及生产厂房已建成并逐步投用，形成国内外双线产能协同；在手订单充足、产能利用率处于较高水平。公司有望凭借脑机接口三大路线全面布局、工艺积累与头部客户深度绑定，叠加海外产能陆续释放贡献营收，长期成长空间广阔。
    估值
    受国际地缘政治冲突影响，公司产品出海面临外部不利影响增多，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.53/4.50/5.59亿元（原预测2026-2027年归母净利润为4.72/5.84亿元），对应EPS分别为0.44/0.57/0.70元，当前股价对应PE分别为36.9/29.0/23.3x。公司主业恢复稳健增长，给药/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    客户集中度较高风险，新业务拓展不及预期风险，国际贸易与汇率波动风险。

受益于贵金属及硫酸价格上行，26H1归母净利同比增长232.7%

株冶集团(600961)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比上升232.7%。2026H1实现营收141.5亿元（+35.9%），归母净利19.5亿元（+232.7%），扣非归母净利润19.5亿元（+228.6%），经营活动产生的现金流量净额22.7亿元（+108.7%）。单季度2026Q2归母净利8.0亿元，同比+160.7%，环比-29.7%。2026上半年净利大幅增长系：①金、铟、硫酸等价格同比显著上行，矿端成本/加工成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。
    产能情况：业务涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，硫酸超60万吨。
    同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利3.2亿元；白银均价19556元/千克，同比增11385元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959元/吨（+162.7%），增厚毛利2.9亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约9.5亿元。冶炼端，公司年产冶炼银超300吨，在上半年尤其是Q1白银价格快速上行时，或存在毛利增厚。2026H1公司实现毛利28.4亿元，同比2025H1的12.7亿元增加123.8%。费用方面，公司2026H1研发费用下降明显，实现0.9亿元（2025H1为1.6亿元），系研发过程中产出的对外销售并已确认收入的产品对应的成本冲减研发费用所致；2026H1期间费用合计4.2亿元。
    风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028年锌锭现货年均价24000元/吨，锌精矿加工费均为1500元/吨，铅锭现货价格年均价16500元/吨，铅精矿加工费为300元/吨，金价1000元/克，银价15000元/千克。预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7亿元（前值23.5/24.3/25.0亿元），同比增长154%/6%/11%，摊薄EPS分别为2.66/2.83/3.14元，当前股价对应PE为10.3/9.7/8.7X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。

mSAP光模块PCB放量

鹏鼎控股(002938)
    投资要点
    传统板块毛利率修复，AI服务器+光模块业务迎来高速放量。公司聚焦高端产品主线，加快服务器与光模块业务拓展，上半年实现营收172.17亿元，同比+5.14%，归母净利润12.84亿元，同比+4.11%，其中汇兑损失4.48亿元。传统消费电子终端需求偏弱，公司依托FPC技术与产能优势巩固市场份额，通讯用板、消费电子及计算机用板营收分别同比-2.15%、8.36%，但两类业务毛利率分别提升3.96pct、1.02pct，盈利韧性凸显；算力相关业务迎来高速兑现，汽车、服务器用板业务实现营收22.67亿元，同比大幅增长181.58%，毛利率达37.42%，其中AI服务器业务收入近10亿元、光模块业务收入超6亿元，新业务陆续量产落地。
    96亿募资助力算力硬件业务扬帆起航。公司自2017年起布局细线路高阶HDI、SLP技术，在高端消费电子领域积累深厚技术储备、量产经验与完善供应链体系；面向AI服务器，公司完成适配GPU模块的高阶HDI、内埋元件等技术开发，相关产品已通过主流服务器及云厂商认证并逐步批量供货；高速光模块方向，SLP产品已切入头部厂商800G/1.6T高端市场实现量产，3.2T产品处于研发阶段。公司同步加码光模块及IHDI产品资本开支，今年7月推出96亿元再融资方案，重点投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目，伴随产能落地，算力业务有望持续放量，构筑公司第二增长曲线。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为476/602/772亿元，归母净利润分别为54.5/78.9/105.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

受益于国际油价上行，公司上半年业绩同比提升

广汇能源(600256)
    核心观点
    煤炭及煤化工盈利修复，公司上半年业绩同比提升。2026年8月20日，广汇能源发布2026年中报。公告显示，2026年上半年公司实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%。尽管公司煤炭及天然气销售收入在销量下降背景下有所下滑，但公司盈利能力显著增强，毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升。单季度来看，业绩增长主要由二季度贡献。在2026年一季度实现归母净利润同比下降65.9%的背景下，公司二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%，业绩修复弹性强劲。
    煤炭业务：量减价增，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年上半年5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为769元/吨，同比提升17%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比增长11%，公司煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。2026年上半年公司实现原煤产量1949.17万吨，同比下降27.46%；实现煤炭销售总量2478.88万吨，同比下降10.33%。
    自产气产量同比增长，贸易气销量受中东战争影响同比下滑。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基。2026年上半年实现LNG产量3.64亿方（合计26.01万吨），同比增长5.68%。贸易气方面，为主动适应市场变化，公司优化经营策略，适度收缩业务规模，整体以利润为导向统筹开展长协及现货采销业务，同时二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约。2026年上半年公司实现天然气销量合计11.71亿方（合计81.89万吨），同比下降23.05%。
    煤化工板块乙二醇产销量大幅增长，板块盈利水平提升。受中东战争影响，甲醇、乙二醇2026年上半年均价较去年同比提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力，板块毛利率由29.03%提升至44.73%。产销量方面，甲醇产量56.07万吨，同比下降0.54%；乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%；煤基油品产量29.18万吨，同比下降7.75%；煤化工副产品产量24.43万吨，同比增长30.23%；二氧化碳产量5.02万吨，同比增长172.24%。
    风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长。
    考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，我们谨慎下调公司2026-2027年的盈利预测，新增2028年盈利预测。预计公司归母净利润分别为29.7/31.8亿元（前值为36/38亿元），新增2028年归母净利润预测为37.3亿元。当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级。

地产去化驱动利润修复，豫园二期蓄势待发

豫园股份(600655)
    2026年8月25日公司发布2026年中期报告，公司H1实现营业收入170.17亿元，同比下降10.96%；归母净利润1.62亿元，同比大幅提升157.17%。Q2营收73.68亿元，同比下降28.67%；归母净利0.05亿元，同比下滑58%。
    经营分析
    金价波动导致收入端承压，物业开发销售板块有所改善。核心珠宝时尚业务受国际金价持续震荡、终端消费疲软影响，26H1营收下滑17.06%，老庙、亚一品牌连锁店上半年净减少476家，门店结构性优化持续。公司产品升级成效显著，26H1老庙一口价产品占比超18%，推动板块毛利率提升1.26pct；物业开发与销售受益于项目集中交付结盘，营收同比+15.42%，毛利率大幅提升16.98个pct，是本期利润修复的核心驱动力。
    渠道端持续优化经营网点，珠宝业务港澳快速拓展。老庙、亚一等珠宝品牌缩减低效加盟门店，截至报告期末网点数量下降至3874家。上半年地域层面国内多数区域收入走弱，海南、湖北预计因地产结算收入高增，港澳地区收入受珠宝业务拓展带动实现286%显著增长，营业收入达5.3亿元。
    报告期存货边际下降，部分地产业务存货得到处置。报告期末公司存货规模较期初下降15.78%，减少55.23亿元，预计主要来自地产项目交付结转，开发产品及开发成本类存货账面价值减少42.11亿元，去化取得阶段性成效。
    核心资产豫园热度持续，二期拓展在望。报告期内，豫园一期GMV达22.5亿、入园客流1919万，出租率保持98%高位。目前豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获得国家文物局批复，计划下半年开工，有望贡献增量业绩。
    盈利预测、估值与评级
    地产去化是公司业绩修复的基石，珠宝业务转型持续，伴随金价企稳，终端有望逐步向好；同时豫园二期落地有望带来增量收入，看好下半年公司业绩修复。我们预计公司2026-2028归母净利分年
    别2.68/3.79/5.09亿元，对应PE分别73/51/38x，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际黄金价格大幅波动；珠宝消费持续疲软；房地产项目回款不及预期；债务接续及利率波动风险

市场化改革带来短期业绩阵痛，公司改革成效显著，基本面仍具韧性

贵州茅台(600519)
    贵州茅台公告2026年半年报业绩。1H26公司实现营收907.0亿元，同比+1.5%，归母净利445.2亿元，同比-2.0%。2Q26公司营收、归母净利分别为367.9亿元、172.7亿元，同比分别为-5.1%、-6.9%。市场化改革带来公司业绩短期阵痛，公司改革成效显著，基本面仍具韧性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    茅台酒表现稳健，系列酒主动降速拖累2季度业绩表现。1H26公司实现营收907.0亿元，同比+1.5%，其中2Q26营收367.9亿元，同比-5.1%。分产品来看，1H26茅台酒、系列酒营收分别为777.2亿元、129.3亿元，同比增速分别为+2.8%、-6.0%。其中2Q26茅台酒营收317.2亿元，同比-1.0%，系列酒营收50.5亿元，同比-25.0%。1H26茅台酒毛利率92.3%，同比-1.6pct，茅台酒内部产品结构变化，主要为非标茅台受价格调整及渠道政策变化影响，占茅台酒的比重下降，飞天占比提升。2季度系列酒下滑幅度较大或与公司淡季主动控量、终端销售疲软有关。截至2季度末，公司经销商数量合计2426家，其中国内经销商数量2307家，较2025年末减少46家，国内经销商数量变化主要为系列酒经销商。
    公司渠道改革效果显现，直营渠道实现高增，其中i茅台放量明显。分渠道来看：（1）1H26传统批发渠道营收387.0亿元，同比-21.6%，2Q26营收143.1亿元，同比-34.9%。批发渠道下滑幅度较大与公司调整非标产品投放模式及海外渠道发货减少有关。1H26海外渠道营收10.4亿元，同比-64.2%。（2）受益公司“全面向C”的市场化改革，上半年公司直营渠道实现高增。1H26直营渠道营收519.6亿元，同比+29.9%（1Q26、2Q26营收增速分别为+27.1%、+33.8%），直营渠道占比提升至57.3%（2Q26为61.1%），渠道结构变化明显。上半年i茅台实现营收402.6亿元，同比+274.2%，营收占直营渠道比重为77.5%，占公司整体收入比重为44.4%，渠道改革成效显著。i茅台对于公司进行价格动态调整起到关键作用，充分发挥了自营渠道平衡器和稳定器的作用。
    市场化改革带来公司业绩短期阵痛，但公司改革成效显著，整体经营依然向上，基本面兼具韧性。2Q26公司实现归母净利172.7亿元，同比-6.9%，市场化改革带来业绩短期阵痛。2Q26公司税金及附加比率同比基本持平，期间费用率表现平稳。受产品结构下移影响，2Q26公司毛利率同比降1.2pct至89.3%。综上，公司2季度归母净利率46.9%，同比降0.9pct。从回款端来看，截至2季度末，公司合同负债31.8亿元，较1季度末增加1.5亿元。市场化改革下，公司运营模式由此前的“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”模式，预收款受政策调整影响。1H26公司销售收现984.2亿元，同比+3.5%，其中2Q26销售回款420.3亿元，同比+7.9%，表现好于收入，回款仍具韧性。市场化改革带来业绩短期阵痛，但是公司改革路径清晰，经营彰显韧性。公司年内两次公告对飞天提价，根据我们测算，两次提价有望增厚2026年报表净利润，对应2.5%左右的增量。当前飞天批价稳定在1700元以上，需求稳定，基本面表现稳健。
    估值
    市场化改革带来短期业绩阵痛，季度业绩存在波动。中长期来看，随着公司对价格体系的梳理及渠道生态的重构，公司对产品定价的话语权显著提升，且压舱石飞天需求稳定，整体经营兼具韧性。作为消费品的龙头公司，茅台拥有强大的品牌护城河，公司当前股息率4.0%，具备一定的安全底垫。考虑到短期产品结构下移及渠道改革带来的阵痛，我们调整此前盈利预测，公司26至28年归母净利分别为838.4、877.6、920.9亿元，同比增速分别为1.8%、4.7%、4.9%，EPS分别为67.1、70.2、73.7元/股，当前市值对应PE分别为19.5X、18.6X、17.8X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期。渠道库存超预期，终端销售价格波动较大。

伏美替尼持续放量，大分子BD布局前瞻蓄力

艾力斯(688578)
    事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营收33.20亿元，同比增长39.85%，归母净利润15.41亿元，同比增长46.57%；扣非归母净利润13.67亿元，同比增长50.99%。
    事件点评：
    伏美替尼保持快速增长，多适应症拓展打开长期空间。伏美替尼作为公司业绩的核心基石，具备鲜明的差异化竞争优势与持续成长潜力。2026年上半年，伏美替尼实现销售额313,781.84万元，同比增速超30%。公司为伏美替尼搭建了阶梯式接力增长体系，在夯实获批适应症基本盘的同时，持续推进EGFR20外显子插入突变一线、PACC突变、术后辅助等创新适应症研发，卡位前沿治疗赛道。此外，产品持续拓展联合治疗、围手术期治疗等多元临床场景，稳步推进国际化研发布局，依托海内外双轮驱动模式，持续打开长期销售天花板。
    医保落地催化戈来雷塞商业化提速。戈来雷塞作为公司引进的KRASG12C突变靶向抑制剂，具备“深缓解、长生存、更方便、更安全”的产品优势。2025年戈来雷塞实现销售收入4046.71万元，顺利完成初步市场开拓；2026年医保落地后产品正式开启商业化放量进程，一季度营收6170.73万元，二季度6852.95万元，上半年总收入达13023.68万元，稳步攀升的业绩表现，充分印证其在后线市场强劲的终端渗透能力与扩容潜力。此外，公司布局的戈来雷塞联合AST24082一线双口服方案为全球首个同类III期临床，该方案于今年5月纳入国家突破性治疗品种，临床进程加速。随着一线适应症推进及多瘤种拓展，公司有望持续打开产品长期成长空间。
    引进潜在全球首创ADC，拓展新的治疗领域。今年8月13日，公司与ArriVent达成合作，引进MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC药物AST12608（ARR002），获得该产品大中华区独占开发、生产及商业化权益，这也是双方继伏美替尼海外授权后的再次合作。AST12608针对卵巢癌、子宫内膜癌等妇科肿瘤，已获美国FDA临床许可。本次合作进一步充实了公司管线储备，拓展至妇科肿瘤赛道，完善小分子、大分子协同发展的产品布局。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为26.49/31.15/35.11亿元，EPS分别为5.89/6.92/7.80元，当前股价对应PE为21/17/15倍。考虑公司核心产品伏美替尼持续放量，随着多项新适应症获批上市及海外临床稳步推进，其销售峰值有望持续上修；与此同时，戈来雷塞与普拉替尼的商业化进程亦全面提速，正逐步构建起多元化的增长梯队，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。

单季度盈利能力创新高，AIDC、海外业务表现亮眼

金盘科技(688676)
    核心观点
    上半年收入利润稳步增长，订单结构优化提升公司盈利。2026上半年公司实现营收35.56亿元，同比+12.73%；归母净利润3.03亿元，同比+14.23%；扣非净利润2.87亿元，同比+16.42%。2026上半年公司毛利率27.41%，同比+1.53pct.；净利率8.43%，同比+0.09pct.。
    二季度业绩高增，盈利能力创历史新高。2026年第二季度公司实现营收20.33亿元，同比+12.22%，环比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+20.62%，环比+69.21%；扣非净利润1.87亿元，同比+26.49%，环比+86.65%。2026年第二季度公司毛利率28.66%，同比+2.09pct.，环比+2.92pct.。
    电力设备业务盈利表现良好。2026上半年公司电气设备系列产品类收入32.0亿元，毛利率29.3%；储能系列类收入2.3亿元，同比-23.8%，毛利率5.2%，同比-4.6pct.；其他类收入1.2亿元，毛利率20.0%。
    紧抓AIDC、电力设备出海机遇，订单端实现巨大突破。全球电网存量改造、新能源与储能配套、AI算力基础设施扩容三重增长共同催化全球电力设备需求增长，公司紧抓住AIDC建设机遇，积极拓展海外市场，订单端实现巨大突破。2026上半年新签订单74.9亿元，同比+69%，其中海外订单41.9亿元，同比+270.69%；AIDC新签订单38.7亿元，同比+336%。报告期末在手订单107亿元，同比+42%；其中海外订单62.4亿元，占比58.3%；AIDC在手订单51亿元，占比47.6%。
    高压主变批量交付北美，固态变压器已发往海外测试。公司紧抓AIDC超高压供电需求快速增长的行业契机，成功切入全球数据中心客户供应链，公司345kV超高电压等级液浸式变压器已实现海外批量发货，并于6月成功送电。在AIDC新型供电技术领域，首台适配北美电网13.8kV SST样机已完成厂内测试并已发往海外进行测试。同时，公司美国弗吉尼亚工厂于上半年正式投产，有效支撑海外订单交付与区域辐射能力。
    风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；数据中心拓展不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到交付节奏等因素，我们下调26年盈利预测，公司AIDC、海外订单亮眼，上调27-28年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.84/14.34/18.47亿元（原预测为9.02/12.73/15.97亿元），同比+19%/+83%/+29%，动态PE为39.5/21.6/16.8倍。

钻针棒材放量，看好钨价回升

厦门钨业(600549)
    事件
    8月20日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127.04%；扣非归母净利润20.55亿元，同比+122.81%。其中2Q26实现营收192.71亿元，环比+22.41%、同比+78.41%；归母净利润10.94亿元，环比-1.16%、同比+88.22%。
    点评
    钨价回落拖累单季利润，三大主业同比高增。2Q26公司钨精矿均价环比-11.27%、同比+314.53%至65.37万元/吨，钨价高位回落对2Q26利润形成拖累。分业务板块，1H26公司钨钼/稀土/能源新材料业务分别实现营业收入161.51/43.55/144.88亿元，同比+83.81%/+51.50%/+91.09%；利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比+161.28%/+101.41%/+55.71%。2Q26公司毛利为43.36亿元，环比+31.14%、同比+118.69%；毛利率为22.50%，环比+1.50pcts、同比+4.14pcts。
    费用率管控良好，负债率小幅上行。2Q26公司期间费用为13.27亿元，环比+40.42%、同比+56.77%；期间费用率为6.88%，环比+0.88pct、同比-0.95pct，其中研发费用率环比+0.90pct至3.78%。截至2Q26末，公司资产负债率环比1Q26上行3.55pcts至59.17%，经营规模扩大、营运资金需求增长带动负债率上行。
    钨深加工产品加速放量，扩产稳步推进。1H26公司PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%，泰国金鹭硬质合金产线进入搬迁调试阶段；切削工具销量/营收分别同比+46%/+76%，海沧硬质合金工业园完成多项产能搬迁与扩建，同安切削工具扩产项目产能逐步释放，成都切削工具项目开工建设。
    矿山资源保障持续增强。2026年8月20日，公司公告拟出资5.93亿元合计收购江西巨通30.1683%股权，大湖塘钨矿注入加速推进；行洛坑钨矿和都昌金鼎储量核实工作有序开展，博白钨矿项目稳步施工，资源储备与保障能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为763.0/921.8/1031.9亿元，实现归母净利润分别为51.8/65.4/80.9亿元，EPS分别为3.26/4.12/5.10元，对应PE分别为16/13/10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。

26Q2业绩符合预期，海南地区量利齐升

中国中免(601888)
    8月20日，公司发布2026年半年度报告，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入276.55亿元/-1.76%，归母净利润31.06亿元/+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元/+18.61%；其中26Q2实现营业收入107.49亿元/-5.75%，归母净利润7.58亿元/+14.54%。
    经营分析
    盈利能力持续增强。26H1公司毛利率33.90%/+1.14pct，其中26Q2毛利率34.32%/+1.87pct，主要系：1）折扣缩减；2）货币升值；3）线上渠道占比下降。26H1费用率整体较为平稳，少数股东损益大幅下滑，由25H1的3.07亿元降至-0.62亿元。
    海南地区量利齐升。26H1海南地区实现收入185.54亿元/+23.44%，毛利率22.77%/+2.42pct，增速快于离岛免税整体（销售额+18.8%）。折扣收窄及经营杠杆释放共同推动核心门店利润改善，26H1三亚市内免税店实现收入132.56亿元/+28.17%，净利润14.67亿元/+142.35%；海口国际免税城收入36.66亿元/+19.97%，净利润0.11亿元，较25H1亏损4.24亿元实现扭亏；海免公司收入18.72亿元/+2.53%，净利润0.67亿元/+17.28%。
    上海地区暂时性承压。受到上海仓业务调整及机场项目交接影响，26H1上海地区收入20.53亿元/-70.12%，毛利率22.00%/-2.70pct；其他地区收入67.89亿元/+11.01%。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，并持续扩展3C数码、黄金等品类，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。
    7月离岛免税增速环比改善。5/6/7月海南离岛免税购物金额分别为19.64/15.10/16.81亿元，同比+0.37%/+2.47%/+7.44%。
    DFS完成并表，关注后续整合及销售爬坡。公司于3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，购买日至6月底DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026—2028年实现营业收入551.72/630.37/688.64亿元，同比增长2.8%/14.3%/9.2%；实现归母净利润46.95/56.69/66.52亿元，同比增长30.9%/20.7%/17.3%，对应EPS为2.26/2.73/3.20元。当前股价对应2026—2028年PE分别为23.5/19.5/16.6倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。

业绩符合预期，黄金板块望迎量价齐升

湖南黄金(002155)
    事件
    8月20日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%。其中，2Q26实现营业收入131.99亿元，环比-29.90%、同比-13.82%；归母净利润3.62亿元，环比-39.26%、同比+11.88%。
    点评
    锑、金价格环比回落，业务结构优化带动毛利率提升。2Q26锑均价环比-8.35%、同比-31.25%至15.15万元/吨；黄金均价环比-9.16%、同比+28.59%至990.13元/克。受产品价格回落影响，2Q26公司毛利环比-16.70%、同比+13.52%至8.22亿元；毛利率环比+0.99pct、同比+1.50pct至6.23%，或主要受低毛利外购非标金业务收入占比下降带动。
    产品产量同比下滑，存货增加或反映产销节奏影响。1H26公司金、锑、钨产品产量均同比下降，公司黄金/锑品/钨品产量分别为29,614千克/11,201吨/453标吨，同比-20.7%/-8.18%/-18.19%；其中黄金/锑品/钨品自产量分别为1,616千克/5,782吨/453标吨，同比-6.16%/-25.03%/-10.22%。同时，公司存货较2025年末+121.50%至21.45亿元，占总资产比重提高11.38pcts至21.64%，产量下滑或部分受到阶段性产销节奏影响。
    期间费用同比压降，资本结构进一步优化。2Q26公司期间费用环
    比+6.42%、同比-10.68%至2.44亿元，期间费用率环比+0.63pct、同比+0.06pct至1.85%；其中，管理费用环比-2.17%、同比-14.69%至1.50亿元。公司1H26末资产负债率为12.40%，环比、同比分别-0.43pct、-1.31pct，整体负债水平进一步降低。
    万古金矿注入加快推进。2026年7月8日公司披露重组草案，拟以43.34亿元对价收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，正式推进万古矿区金矿及冶炼资产注入。8月19日，公司公告拟将配套募集资金上限由10亿元调增至10.5亿元，并自8月20日起停牌。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为707.2/758.4/834.2亿元，实现归母净利润分别为18.1/19.7/22.3亿元，EPS分别为1.16/1.26/1.43元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

26Q2收入符合预期，小米新车催化在即

无锡振华(605319)
    业绩简评
    2026年8月20日公司披露2026年中报，26H1实现营收14.04亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长1.93%；其中，26Q2单季度实现营收7.35亿元，同比增长7.04%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降2.22%。
    经营分析
    上汽/小米/T贡献增量，26Q2营收符合预期。26H1公司实现营收14.04亿，同比+9.11%，分业务看，冲压业务营收8.4亿元，同比-1.8%，主要因为理想等客户销量下滑；分拼业务收入3.5亿元，同比+49%，主要因为上汽乘用车增长；电镀业务收入0.8亿元，同比-7%，主要因为油车销量不佳以及SiC上量较慢。26Q2公司实现营收7.35亿元，同环比+7.04%/+9.83%，主要为上汽/特斯拉/小米贡献增量，分客户来看，上汽乘用车26Q2销量31.9万辆，YOY+56.53%/QOQ+38.81%；特斯拉中国26Q2销量25.5万辆，YOY+32.77%/QOQ+19.28%；小米26Q2销量10.4万辆，YOY+28.2%/QOQ+28.9%；理想26Q2销量9.8万辆，YOY-11.47%/QOQ+3.35%。毛利率环比改善，信用减值计提带动净利率环比下滑。26Q2实现归母净利1.04亿元，同环比分别-2.22%/+3.62%。26Q2毛利率为28.57%，环比+2.8pct，预计主要是因为分拼业务占比提升；26Q2归母净利率14.21%，同比下降1.34pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.09%/3.76%/1.10%/2.37%，同比分别变动0.04pp/0.02pp/0.03pp/-0.27pp，期间费用处于低位；26Q2信用减值为0.22亿元，主要为应收账款增加计提的减值。
    公司向SiC+高频高速线束拓展，开启新成长曲线。电镀业务在2025年实现从0到1突破，同时公司拟收购德维嘉，业务向智能驾驶、智能座舱等方向延伸；小米澎程将于9月上市，小订超预期，上汽出口销量高增，下游需求较为强劲。
    盈利预测、估值与评级
    公司电镀业务向功率半导体拓展，冲压业务跟随上汽、小米等客户增长，考虑到2026年车市不确定性，我们预测公司2026/2027/2028年公司归母净利分别为4.8/5.4/5.9亿元，公司股票现价对应PE估值为18/16/14倍，下调至“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济不及预期风险。

Robust overseas growth offset soft domestic demand

联影医疗(688271)
    United Imaging (UIH) reported 1H26 revenue of RMB7,052mn, up 17% YoY,representing 42% of our prior full-year forecast and below the ~47% historicalaverage. Overseas revenue remained strong, up 54.5% YoY while domesticrevenue grew a modest 8.5% YoY against a weak domestic market. Attributablenet profit decreased 10% YoY to RMB897mn, primarily due to FX losses. On anex-FX basis, bottom-line grew a resilient 9% YoY. Given weaker-than-expecteddomestic procurement in 1H26 and the lag between tender wins and revenuerecognition, we lower our 2026E revenue forecast by 3.7%. We also cut our2026E earnings forecast by 6.8%, reflecting the FX losses already recorded in1H26 and near-term gross margin pressure from broader domestic centralizedprocurement, although we expect FX headwinds to moderate in 2H26E. Lookingahead, we believe that the sales mix shifts to mid- to high-end products andservices should help offset centralized procurement-related margin pressure inthe long term.
    Overseas growth remained strong, with improving margins. Overseasrevenue increased 54.5% YoY to RMB1,765mn, expanding the overseasrevenue mix by 6ppts to 25% (+6ppts YoY). The robust growth was primarilydriven by APAC (+148.5% YoY) and Europe (+49.4% YoY). Servicerevenue overseas increased 64% YoY, driven by a growing installed base.Notably, favorable mix toward mid- to high-end products, together withimproving localization and operating efficiency, drove overseas grossmargin up by over 3ppts YoY. The order intake remained healthy, with mixcontinuing to shift toward higher-end products. We therefore expectoverseas revenue growth to remain strong in 2H26.
    Domestic share gains led by high-end products. Domestic revenue grew8.5% YoY to RMB5,287mn despite a weak market in 1H26, with UIH gaining1.7ppts of domestic market share YoY. Share gains were particularlynotable in high-end products such as 3.0T MR (+1.5ppts), PET/MR (+40ppts), DSA (+6ppts). In addition, we believe UIH’s increasing revenue mixof mid- and high-end products should help mitigate the margin pressurefrom centralized procurement over time. According to MDDi, the domesticmarket for medical imaging equipment declined 15.8% YoY in 1H26. Giventhe high base in 2H25 and the tender-to-revenue lag, we expect 2H26Edomestic revenue will inevitably face growth pressure. However, therecovery in procurement activities since July should support solid growth inlate-2H26E and 1H27E.
    Maintain BUY. We lower our 2026E earnings forecasts to reflect near-termFX losses and pressure from centralized procurement, but remain positiveon UIH’s long-term growth. We therefore lower TP to RMB154.95 based ona 9-year DCF model (WACC: 8.1%, terminal growth: 4.0%).

煤炭业务量价齐升，业绩如期反弹

昊华能源(601101)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收48.1亿元（+9.5%），归母净利润7.4亿元（+66.1%），扣非归母净利润7.5亿元（+66.3%）；其中2026Q2公司实现营收22.1亿元（+18.7%），归母净利润4.2亿元（+147.5%），扣非归母净利润4.3亿元（+141.5%）。
    煤炭业务：上半年量、价齐升，毛利润同比+28%；红墩子煤业实现扭亏。2026上半年公司商品煤产量1,002万吨，同比+2.7%，商品煤销售量1,010万吨，同比+4.0%，半年煤炭产销量再创新高。受益于国际能源价格抬升以及国内供应受限等，公司2026上半年吨煤售价抬升40元/吨至402元/吨（+11%）。同时公司持续强化落实成本管控各项措施，通过严格采购管理、优化工程部署、压降材料和电力成本等措施，煤炭单位生产成本同比下降6.19%。综合看公司2026上半年煤炭业务实现毛利18亿元，同比+28%。此外，去年亏损严重的红墩子煤业上半年扭亏为盈，净利润同比增加2.3亿元。
    煤化工业务：国泰化工扭亏为盈，持续创利可期。2026上半年公司甲醇产量25.7万吨，同比-1.4%，销量25.4万吨，同比+2.1%。2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，2026年上半年平均售价2019元/吨，同比+181元/吨。煤价上涨推升成本，上半年甲醇吨成本1790元/吨，同比+121元/吨。综合看公司2026上半年化工业务实现毛利1.4亿元，经营主体国泰化工上半年实现扭亏为盈，净利润同比增加0.5亿元。当前甲醇与煤炭价差仍远超公司盈亏平衡线，甲醇业务继续盈利可期，但应综合考虑检修影响。
    中期分红率21.27%。根据2026年半年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.1元（含税），分红比例为21.27%，对应2026年8月19日收盘价的股息率为1.95%。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    投资建议：考虑当前煤价反弹超出预期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元（前值为13.3/13.9/14.5亿元）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

收入增长提速利润同比大增，重视AI液冷等需求新增量

皖仪科技(688600)
    核心观点
    2026H1公司收入增长提速，归母净利润同比大增。2026H1公司实现营收3.90亿元，同比增长26.8%，较25H1的3.8%明显提速。2026H1公司实现归母净利润3103万元，同比+2863%；扣非归母净利润1581万元，去年同期为-470万元，实现扭亏。我们认为盈利改善主要来自：1）收入规模快速增长带来的经营杠杆释放；2）研发投入增速明显低于收入增速，研发费用同比仅+3.5%，研发费用率同比下降4.15pct至18.44%；3）销售、管理费用分别同比+21.7%、+13.9%，均低于收入增速，费用率持续优化；4）政府补助等亦对当期利润形成一定增厚，其中计入非经常性损益的政府补助约1145万元。
    新能源基本盘稳健，AI液冷成为重要新增量。分板块来看，工业检测仪器及解决方案实现收入2.28亿元，同比约+21.8%。其中新能源行业实现收入1.16亿元，占公司总收入29.8%；公司已形成覆盖冷板、管路、接头、液冷分配装置等核心部件的全流程气密检测解决方案，液冷行业实现收入2707万元，占总收入6.9%，。在线监测仪器及解决方案实现收入0.63亿元，同比约-14.2%，但公司的二氧化硫分析仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品，凭借气体采样和气态分子分析技术，进一步扩大在在半导体晶圆厂洁净电子车间AMC（气态分子污染物）在线监测业务空间，在半导体行业实现营业收入868.94万元。实验室分析仪器及解决方案实现收入0.43亿元，同比约+67.1%，高端科学仪器国产替代持续推进。
    海外：出海战略初见成效。26H1公司海外业务实现收入2784.93万元，同比增长219.3%，产品已销往全球20余个国家和地区，并在欧洲、东南亚、南美等区域逐步建立经销渠道及客户基础。我们认为随着产品性能接近进口品牌、价格及本地服务优势逐步体现，海外有望贡献新的增量市场。
    医疗：新品注册稳步推进。无线超声刀已完成设计转换，目前正在开展注册检测与动物试验等验证确认；透析机已完成注册申报并进入技术审评阶段。医疗业务短期业绩贡献仍有限，但产品注册持续推进，有望逐步打开公司生命健康领域第二成长曲线。
    风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.04/1.33/1.55亿元，同比增速88%/28%/16%，当前股价对应PE=35/27/23x，维持“优于大市”评级。

拐点已至

天岳先进(688234)
    投资要点
    Q2营收创新高，业绩拐点初步显现。2026H1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长15.10%，综合毛利率22.86%，归母净利润-5861.66万元；2026Q2单季营收5.48亿元创单季度历史新高，同比增长42.06%、环比增长49.97%，单季度毛利率25.36%，单季度归母净利润实现扭亏至189.30万元。公司上半年维持满产运行，下游订单需求显著回暖，行业需求扩容叠加供给出清推动产业链供需格局收紧，依托大尺寸产品品质、规模化量产及稳定交付能力充分承接景气修复带来的订单释放，有望持续优化收入质量、毛利率及产能利用率，为后续业绩进一步改善筑牢根基。
    聚焦大尺寸产品放量，推动产品结构持续优化升级。大尺寸化为碳化硅衬底行业降本增效、拓展下游应用的核心路径，亦是公司2026年上半年经营改善的重要内生驱动。报告期内公司紧跟行业6英寸向8英寸迭代浪潮，前瞻布局12英寸产品，构建“6英寸稳定供货、8英寸加快放量、12英寸持续突破”的产品矩阵；其中8英寸产品从技术领先迈入规模化应用阶段，营收占比已超50%，据富士经济统计，2025年公司全球8英寸导电型碳化硅衬底市占率51.3%，位列全球第一。8英寸衬底凭借更大有效芯片面积，能够提升单片产出效率、优化器件制造成本，适配下游产线设备升级，叠加全球功率器件厂商8英寸产线投资加码，行业大尺寸切换趋势明确。更大尺寸维度，公司2024年11月推出业内首款12英寸碳化硅衬底，并于2025Q1完成导电N型、导电P型、半绝缘型全系列技术攻关，现阶段已获取头部客户订单，技术卡位行业前沿；12英寸并非单纯技术标杆，其量产落地将助力新兴应用领域产业化，发挥SiC平台材料优势，摊薄单位制造成本，打开广阔商业化空间。产业竞争层面，率先完成从6英寸到8英寸，再向12英寸的量产迭代与客户导入，将抢占行业下一阶段竞争优势，公司本报告期8英寸业务占比抬升、12英寸项目稳步落地，印证其在技术路线研判、产能建设、客户验证的综合协同实力，为后续盈利水平与市场份额提升夯实基础。
    AI与新能源共振，赋能多元应用生态布局。公司对碳化硅底层材料属性、下游客户需求及产业发展趋势具备深刻认知，积累了丰富的客户协同研发与产品定义经验。报告期内，依托新能源与AI双轮驱动，公司技术产品持续拓展应用边界，生态赋能优势凸显。碳化硅兼具高禁带宽度、高击穿场强、高热导率等多项优异物理属性，可覆盖功率器件、射频、光波导、散热、滤波器等多元赛道，公司跳出传统电力电子应用范畴，积极挖掘材料光学、热管理等多维度价值，构建起对碳化硅多物理特性的系统化开发实力。新能源领域，碳化硅在新能源车、光伏储能、电网轨交等场景渗透率不断抬升，下游功率密度与能效标准升级带动行业基础盘加速扩容；先进封装及高端散热方向，依托高导热、耐高温特质，碳化硅可用于半导体散热件、先进封装中介层，公司已实现半绝缘衬底在高功率激光器散热层的落地，持续攻坚AI算力、数据中心等高散热密度场景；通信滤波器领域，碳化硅在TFSAW滤波器、通信基站中应用逐步提升，公司联动下游客户推进高频通信产品验证导入。整体而言，公司打造“新能源+AI”多元应用生态，将碳化硅电、光、声、热多维材料特性转化为可量产落地的产品能力，伴随新兴场景由验证迈向大规模产业化，公司有望凭借跨领域技术理解与快速响应能力，持续提高行业渗透与客户粘性。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027年分别实现收入21/27/34亿元，实现归母净利润分别为0.7/2.5/4.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。