金宏气体2024年三季报点评：特气短期承压，大工业&电子大宗稳步推进

金宏气体(688106)
    报告摘要
    事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收18.6亿元，同比+4.4%；归母净利润2.1亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-25.9%。其中Q3单季度实现营收6.3亿元，同比-3.1%，环比-2.6%；归母净利润5039万元，同比-48.1%，环比-39.7%；扣非归母净利润4635万元，同比-44.5%，环比-35.9%。
    部分特气降价明显影响盈利水平。据公司公告，本期市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下滑。24Q3单季度公司毛利率为30.7%，同比-6.4pct，环比-3.7pct。据钢联数据，部分特气市场受需求羸弱及供给增加的影响出现了较大幅度的降价，24Q3单季度超纯氨市场均价为1.2万元/吨，同比下降33.9%，相较于24H1均价下降22.3%；24Q3单季度氧化亚氮市场均价为1.2万元/吨，同比下降13.4%，相较于24H1均价下降13.9%；24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。我们认为，随着例如光伏等行业市场出现边际预期改善，以及部分品种价格跌近至成本线附近，公司盈利能力逐步探明底部。
    以量补价，综合性布局持续弥补特气降价影响。据公司公告，公司会通过提升销量来对冲特种气体产品价格下降所带来的影响，在受光伏行业景气下行及其产品库存积压影响，超纯氨等产品的需求及价格双降的背景下，公司依托对品类及应用领域的综合性布局，大宗气体及特种气体产品整体仍然实现销量的增长。前三季度，大宗气体产品销量较去年同期增长36%，特种气体产品销量较去年同期增长42%；此外，公司持续扩张对集成电路等应用的领域布局，前三季度集成电路行业营收占13%，较去年同期增长30%，随着后续特气新品的持续导入以及电子大宗业务的持续投产，我们认为集成电路行业占营业收入的占比也会持续提升。
    大工业&电子大宗项目持续推进，未来将持续贡献稳定营收。据公司公告，截至10月底，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢项目均已实现稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计24Q4陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍处于建设过程中。这些项目陆续竣工投产之后，将会稳定提升公司未来的营业收入。
    公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为均衡，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。我们认为，多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。
    投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到部分特气市场降价显著且短期难有起色，光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为2.8/3.3/4.3（24/25年前值为4.0/5.1）亿元，同比增速分别为-12%/19%/31%，对应当前股价PE分别为31.6x/26.5x/20.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。
   

国联证券2024三季报点评：业绩符合预期，自营投资收益率回升

国联证券(601456)
    业绩符合预期，自营投资收益率回升
    2024Q1-3公司营业收入/归母净利润20.0/4.0亿元，同比-20%/-46%，单Q3归母净利润3.1亿，同比+1%，环比+144%，业绩符合我们预期。24Q1-3年化加权平均ROE2.9%，同比-2.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.8倍，较年初+0.5倍。经纪、资管同比增长，自营投资收益率回升。上调市场交易额和自营收益率假设，我们上修公司2024-2026年归母净利润预测至8.1/12.3/16.1亿元（调前5.4/7.6/10.2），同比+21%/+52%/+31%，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.4/0.6元。当前股价对应PB1.9/1.8/1.7倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。
    机构佣金费改对经纪业务影响较大，投行、资管环比表现平稳
    （1）2024Q1-3经纪业务净收入4.0亿元，同比+2%，Q3经纪业务净收入1.2亿，同比-8%，环比-31%，环比降幅高于市场成交额，预计机构佣金费改对公司影响较大。2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+42%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3投行业务净收入2.6亿，同比-38%，Q3投行净收入1亿，同比-34%，环比+2%。（3）2024Q1-3资管业务净收入4.8亿，同比+65%，Q3为1.7亿，同比-18%，环比+1%，表现稳健。
    自营投资收益回升，两融市占率提升
    （1）2024Q1-3公司投资收益(含公允价值变动损益)9.3亿，同比-18%，年化自营投资收益率2.6%（2024H1为1.6%），自营投资收益率有所回升。期末自营投资金融资产规模510亿，同比+4%。（2）2024Q1-3利息净亏损1亿，利息收入/支出分别为8.7/10.0亿，同比-19%/+7%，利息收入下降导致利息净亏损。期末融出规模88亿，较年初-4%，市占率0.61%，环比+0.02pct。
    风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。

国金证券2024三季报点评：投行业务承压，Q3自营投资同环比高增

国金证券(600109)
    投行业务承压，Q3自营投资同环比高增
    2024Q1-3公司营业收入/归母净利润为42.9/8.9亿元，同比-15%/-28%，单Q3归母净利润4.4亿元，同比+21%，环比+398%。前三季度年化加权平均ROE3.6%，同比-1.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.3倍，较年初-0.5倍。我们调整市场成交额与公司自营投资收益率假设，下修公司2024-2026年归母净利润预测至15/21/24亿元（调前18/21/24），同比-15%/+41%/+14%，EPS分别为0.4/0.6/0.6元。公司坚持“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，打造自身差异化优势。当前股价对应2024-2026年PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
    投行业务承压，经纪业务表现好于市场，资管表现亮眼
    （1）2024前三季度公司投行业务净收入6.6亿元，同比-40%，单三季度2亿元，同比-64%，环比-15%，投行整体表现承压。（2）2024Q1-3公司经纪净收入11.6亿元，同比-5%，单三季度3.9亿元，同比-5%，环比+1%，表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金规模环比+36%，体现9月末股市上涨带来的客户入金高增。（3）2024Q1-3资管业务实现净收入0.7亿元，同比+4%，单三季度0.3亿元，同比+30%，环比+54%，表现亮眼。
    两融市占率增长，自营投资收益同环比高增
    （1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-7%，利息收入/利息支出同比-7%/-7%，期末两融规模230亿元，同比+2%，两融市占率1.61%，环比+0.01pct。（2）2024Q1-3公司自营投资收益11.3亿，同比-6%，单Q3为4.4亿元，同比+99%，环比+67%，2024Q1-3自营投资收益率为4.5%，较2024H1的3.5%有明显改善，预计主要由于9月末股市上涨驱动权益自营投资收益高增。Q3末自营金融资产规模292亿元，同比-12%，环比-27%，规模有所下降。
    风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性，财富管理业务增长具有不确定性。

24三季报点评：业绩符合预期，持续看好机床产品市场外拓

豪迈科技(002595)
    主要观点：
    事件概况
    豪迈科技于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收63.65亿元，同比+20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比+21.23%，业绩符合预期。
    Q3收入增长提速，营收利润均维持较快增速
    公司2024Q1~3实现营收63.65亿元，同比+20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比+21.23%，受益于下游景气，公司营收及净利持续维持高速增长。单季度来看，24Q3单季度实现营收22.27亿元，同比+26.24%，增速在24Q2基础上继续提升。利润端来看，公司24Q3单季度实现归母净利润4.57亿元，同比+15.93%。
    24Q3净利率受费用率影响略波动，研发持续投入布局完善
    利润率层面，公司2024Q1~3毛利率达34.94%，同比2023Q1~3提升+0.92pct；2024Q1~3公司净利率达22.29%，同比2023Q1~3提升0.26pct。单季度来看，24Q3实现毛利率34.43%，环比Q2略降0.58pct基本持平，24Q3实现净利率20.52%。2024Q3公司销售、管理及财务费用率分别达到1.31%/3.18%/0.85%，分别环比提升0.11pct/1.03pct/0.61pct，费用率提升导致公司净利率略有波动。2024Q1~3公司投入研发费用3.29亿元，同比+29.3%，研发费用率达5.17%，同比提升0.37pct，公司持续加大研发投入，完善产品布局。
    三领域业务布局清晰，持续看好公司机床产品市场外拓
    公司三领域业务布局清晰。
    轮胎模具业务作为公司主要收入来源之一，受益于汽车行业发展+替换轮胎市场扩大+技术进步带动的下游景气持续增长，公司作为轮胎模具行业领先企业持续开拓海外市场，公司客户分布在世界各地，多年以来，公司持续推进国际产能布局，已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系，2023年海外产能在全部模具产能中占比达10%。大型零部件业务2024H1在公司营收中占比达35.4%，2024年1-9月燃气轮机市场需求持续向好，公司燃气轮机零部件业务订单饱满，营收维持较好增长，风电产业链有一定内卷压力，公司重点以轮毂及齿轮箱等产品为主，布局持续拓宽。
    数控机床业务作为公司未来重点发力领域，人员储备较多，研发投入较大，产品种类持续增加。公司机床产品自2022年对外推向市场以来，陆续通过参加展会、邀请客户实地考察等进行宣传，经过客户的试用，获得了较好的评价和反馈，品牌形象和质量得到认可，行业地位也有所提升。2024年1-9月，公司机床业务营业收入实现较好增长，持续看好公司工业母机产品市场外拓。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们调整盈利预测2024-2026年营业收入分别为82.77/94.8/108.34亿元（前值82.8/94.9/108.6亿元），归母净利润分别为19.78/22.8/26.26亿元（前值19.79/22.83/26.34亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为2.47/2.85/3.28元（前值2.47/2.85/3.29元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18.6/16.1/14倍。考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险。2）汇率波动风险。3）产品价格下降风险。

2024Q3利润略超预期，看好Q4旺季增长

美年健康(002044)
    事件概览
    公司发布2024年三季报：2024Q3营业收入29.35亿元（+3.63%）归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非净利润2.33亿元（+4.05%）Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1.15亿元。
    收入逐季向好，看好Q4旺季经营。上半年为体检业务淡季，但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了Q1受同期高基数影响之外，Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放，Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。
    毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较24Q2的41.36%及23Q3的44.31%均有提升。2024Q3销售费用率为21.86%（+0.45pct），管理费用率为7.56%（+0.35pct），研发费用率为0.41%（-0.13pct），财务费用率为2.76%（-0.05pct）。2024Q3归母净利率8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。
    现金流改善，24Q3经营现金流净额为2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为14.6亿元（+3.14%），持续改善。
    AI产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升
    公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美”于2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用。2024Q3公司还推出“AI智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。在营销方面，公司发布了AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。
    盈利预测
    考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为55.12/29.2/20.52倍。
    风险提示：
    精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

公司深度报告：绑定核心标杆客户，老牌冲压龙头再起航

无锡振华(605319)
    投资要点
    公司是冲压行业龙头企业，业务矩阵持续拓宽+客户结构优化：
    冲压业务绑定小米、理想、特斯拉、上汽三大单位；分拼件配套上汽乘用车，量价持续攀升；电镀业务是博世/联合电子国内唯一供应商。公司深耕汽车零部件行业三十余年，四大主营业务包括：汽车冲压件、分拼总成加工、选择性精密电镀及模具业务。1）冲压件业务：公司在该领域客户结构持续优化，已配套小米、理想、特斯拉等新势力客户，并保持与上汽集团三大单位深度合作；2）分拼总成加工：业务客户为上汽乘用车，旗下品牌名爵+荣威，分别主攻出口+内销，公司伴客户全球化成长；3）电镀业务：2023年完成并表，为电喷系统中喷油器、燃油泵关键零部件提供电镀服务。业务技术壁垒较高，高毛利+现金牛。客户联合电子是国内电喷系统领域绝对龙头，公司是其国内唯一供应商，公司新项目计划生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年，开启新一轮成长；4）模具业务：系客户支付的开模费，属于冲压件附属业务。
    上汽系三大单位是公司老客户：
    上汽集团下属三大单位上汽乘用车/大众/通用曾是公司国产化浪潮中的核心客户，三大单位年产超300万辆车，公司为上汽乘用车提供分拼+冲压件配套，并为上汽大众/通用提供冲压件。欧盟关税至多会对上汽乘用车旗下名爵品牌造成约8万辆/年的销量影响，但自主品牌出海决心不改，公司继续伴上汽乘用车放眼全球；上汽大众产、销量总体稳定；上汽通用产销量虽有承压，但新能源转型初见成效。
    公司把握电动化机遇，绑定标杆客户特斯拉+小米+理想：
    1）特斯拉：公司于2021年进入特斯拉供应链，2020-2023特斯拉上海超级工厂期间产量快速增长。2023年，上海超级工厂实现产量94.97万辆，同比+30.70%。2024H1，ModelY实现在华销量20.99万辆，同比+2.78%；2024Q4全球交付量有望达到51万辆。2025Q1，FSD入华+潜在焕新款ModelY将有望刺激来年在华销量，预期同比+20%-30%。
    2）小米汽车：小米SU7在7-9月，单月交付近量1.4万辆，产能爬坡顺利。小米汽车表示，10月份目标交付2万辆，一期工厂极限年产能已达到24万辆，将冲刺全年交付量12万辆。此外，小米二期工厂已在建设当中，预计2025年6月中旬竣工交付，投产后年产能达15万辆/年。
    3）理想汽车：L7交付稳定，月均交付超1万辆；L6销售火爆，7-9月L6月均交付2.5万辆。根据汽车之家数据，2024年4-9月，L6及L7分别位列中大型SUV销量第一及第三位。2025年理想将发布5款纯电车型。2024年1月，公司通过发行可转债议案，募集资金5.2亿元，其中4.2亿元投资廊坊子公司，募投产能50万套/年，用于配套小米、理想等京津冀客户，加注配套核心客户。
    盈利预测：
    我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.53/4.51/5.32亿元，YOY分别为27.2%/27.8%/18.1%；当前股价对应PE分别为13.26/10.37/8.80倍，考虑到公司未来在冲压零部件、选择性精密电镀两项业务的增长趋势和客户结构优化，我们给予“买入”评级。

DDR5子代持续迭代，三季报业绩大幅增长

澜起科技(688008)
    事件：公司24年前三季度实现营业收入725.71亿元，同比增长68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增长318.42%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。
    DDR5子代持续迭代，服务器回暖，24Q3业绩历史新高。公司24Q3实现营业收入9.06亿元，同比增长51.60%；归母净利润3.85亿元，同比增长153.40%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长116.83%。分产品来看，公司24年前三季度内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为23.77/1.85亿元，同比增长59.37%/565.34%；其中，24Q3内存接口芯片收入8.49亿元，同比增长46.02%，环比增长1.83%。公司前三季度业绩大幅增长，主要由于受益于全球服务器需求回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。
    产品结构优化，盈利能力持续改善。公司24年三季报净利率37.98%，同比增加22.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/4.74%/21.48%/-7.59%，同比变化-0.58/-1.97/-10.35/1.61pct。
    高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。AI“运力”新品方面，公司PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。受益AI服务器需求爆发，公司PCIe Retimer芯片规模出货，24Q3出货超60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为37.27、55.14、72.36亿元，同比增速分别为63.07%、47.94%、31.23%；归母净利润分别为13.27、20.41、27.19亿元，同比增速分别为194.29%、53.79%、33.26%，对应24-26年PE分别为59X、38X、29X，考虑到公司传统品类下游回暖，DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

政策发力显微镜业务复苏，战略驱动元组件业务进展积极

永新光学(603297)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，永新光学公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.50亿元，同比增长6.54%，实现归母净利润1.40亿元，同比减少19.28%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长1.36%。对应3Q24单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长1.07%，环比增长4.62%，单季度归母净利润0.41亿元，同比减少29.72%，环比减少24.72%，单季度扣非归母净利润0.33亿元，同比增长0.75%，环比减少26.7%。
    设备更新政策落地，国产替代助推公司光学显微镜业务复苏
    2024年7月国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确要统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。3000亿元政策资金已于8月底全部下达。政策持续发力推动国内光学显微镜市场复苏。公司紧抓行业政策释放的窗口期，积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，以OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，不断积累技术经验，提高高端显微镜自主研发制造能力，目前已实现超过4%的国产化替代，完成了从0到1的突破。此外，2024年8月公司联合上海交通大学建立“产教学研创融合示范中心”“高端国产显微镜产学研用示范中心”，携手构建创新驱动发展生态体系，不断扩大公司高端显微镜品牌影响力，加快新品的研发速度，推动公司光学显微镜业务业绩复苏。
    光学元组件业务多点开花，平台型建设稳步推进
    公司积极推进“双引擎”战略，加强对光学元组件业务的投入，加快推动公司向平台型经济转变。（1）条码扫描及机器视觉：公司投资COB产线，为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，已于2024H2开始逐步批量化出货。此外，多款部组件类新产品已完成样品出货；（2）车载激光雷达：公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。同时，加强与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳、探维科技等国内外知名企业的合作，不断提高公司产品的市占率；（3）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内窥镜厂家，并已实现欧洲、日本知名企业批量出货；加速切入手术显微镜市场，手术显微镜核心光学部组件稳健增长，整机实现海外销售；进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售。总之，公司不断提升科技创新能力，深度挖掘客户需求，开发高附加值新产品，推动光学元组件各版块业务稳步发展。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入9.46/12.26/15.6亿元（前值为10.87/14.7亿），归母净利润为
    2.08/3.13/4.23亿（前值为3.1/4.26亿），对应EPS为1.87/2.81/3.8元，对应PE为51/34/25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

公司事件点评报告：跑马圈地进行中，收购少数股权增厚利润

万辰集团(300972)
    事件
    2024年10月28日，万辰集团发布2024年三季度报告。
    投资要点
    收入环比大幅提升，收购少数股权增厚利润
    公司2024Q1-Q3实现营收206.13亿元（同增321%），归母净利润0.84亿元（2023年同期为-0.57亿元），扣非归母净利润0.76亿元（2023年同期为-0.63亿元）。其中2024Q3公司营收96.98亿元（同增261%），其中量贩零食业务营收95.54亿元（环比增长60%），归母净利润0.83亿元（2023年同期为-0.51亿元），主要系开店速度提升、公司收购控股子公司南京万好49%股权后带来的归母利润占比提升所致，扣非归母净利润0.79亿元（2023年同期为-0.54亿元）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增3pct至10.32%，主要系业务结构优化、规模效应释放所致，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至4.16%/2.77%，净利率同增5pct至2.07%。
    食用菌价格修复，零食量贩持续跑马圈地
    食用菌业务，三季度进入销售旺季，价格提升带动收入环比修复。零食量贩业务来看，门店密度提升使得业务规模效应日益显现，由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。
    盈利预测
    在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.09/2.59/4.17（前值为0.69/1.28/2.14）元，当前股价对应PE分别为64/27/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。

三季报业绩点评：业绩短期承压，长期优势明显

登海种业(002041)
    事件：公司近日发布2024年3季度业绩报告。2024年前3季度，公司实现营收5.78亿元，同比-11.55%，实现归母净利润5858.33万元，同比-38.57%；其中Q3单季实现收入17亿元，同比+0.01%，实现归母净利润583.79万元，同比-71.86%，主要系销售淡季小基数下正常波动。点评如下：
    核心主业逐渐稳定，单3季度毛利率环比回升。前3季度，公司面对竞争激烈的种子市场和逐渐下滑的粮食市场大环境，积极发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的基本稳定发展趋势。Q1/Q2/Q3单季营收同比增速分别为-11.57%/-20.46%/0.01%，单季营收同比变化由负转正。前3季度，净利润下滑幅度略超营收，主要是受毛利率下滑的影响，毛利率为27.31%，较上年同期下滑了3.59个百分点。但是看单3季度，毛利率开始回升，毛利率为31.93%，环比单2季度的24.45%上升了7.48个百分点。考虑到2024年下游粮食价格低迷和制种成本下降的影响，我们预计公司2025年种子业务毛利率有望企稳回升。
    期末合同负债有所减少，主要受销售延迟的影响。Q3期末，公司合同负债为8.28亿元，同比减少22%。本年度种子预付款有所减少，主要是因为采购季玉米价格低迷影响了种植场户和经销商的备货积极性，导致采购有所延迟。预计2025年上半年，随着生猪存栏回升，将带动玉米需求和价格回暖，受此影响，玉米种植对于种子的采购需求将得到释放。
    较早参与生物育种，先发优势明显，有望充分受益转基因商业化加速推进。国内转基因玉米种植已经由试点示范阶段进入到扩面提速阶段。预计未来3-5年内，转基因玉米种子推广面积将加速扩大。随着转基因玉米种子产业化的快速发展，种子行业将迎来增量市场空间，龙头企业凭借品种优势有望获得市场份额的提升。公司较早的就与大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，现有多个转基因玉米新品种通过国审，先发优势明显。中期来看，随着与性状公司合作的持续深化，依托自身出色的玉米杂交育种优势，公司有望继续引领转基因种子时代的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。
    公司长期竞争优势明显，维持买入评级。公司创始人五十年如一日地坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领了中国杂交玉米的发展方向。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的核心竞争优势和长远发展前景，维持“买入”评级。结合3季报业绩情况，调整公司23/24/25年归母净利润至2.36/3.31/3.97亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价12.15元。
    风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

24三季报点评：静待工控拐点，新能源汽车业务维持高增

汇川技术(300124)
    主要观点：
    事件概况
    汇川技术于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，业绩符合预期。
    营收维持较快增速，利润率受公司产品结构变动波动
    公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，单季度来看，公司24Q3实现营收92.14亿元，同比+20.13%，持续维持较高增速增长；24Q3实现归母净利润达12.36亿元，同比-0.54%，降幅较24Q1~2收窄。
    利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达31.02%，同比下降4.76pct，Q1~3净利率达13.45%，同比下降3.18pct；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达29.69%，环比Q2略降0.16pct，2024Q3实现净利率13.75%，环比Q2提升0.08pct，公司利润率的波动主要由于产品结构变动影响，毛利相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速。
    新能源汽车业务收入同比+96%，10月通用自动化订单预计实现正增公司四大板块业务持续推进，2024年1-9月，公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约109亿元，同比+4%；其中，通用变频器产品实现销售收入约37亿元，通用伺服系统实现销售收入约43亿元，PLC&HMI实现销售收入约10亿元，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元；2024年1-9月公司新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比+96%；智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比-6%；轨道交通业务实现销售收入约3.4亿元，同比-9%。公司新能源汽车业务持续维持快速增长，通用自动化业务在行业景气度相对较弱情况下维持正增长，业务持续稳健发展。
    根据公司2024年10月31日公告，公司新能源汽车业务前三季度新增订单项目超过20个，主要以国内车企客户项目为主，新增定点项目有望持续维持公司新能源汽车业务营收的高速增长。
    通用自动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响波动，同时部分传统行业需求也有所波动，对公司三季度收入产生影响，预计10月通用自动化业务订单会实现同比正增长，下游行业中流程行业、工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现相对较好。随光伏锂电板块影响的逐步减弱，通用自动化业务有望迎来拐点。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测2024-2026年营业收入分别为375.1/461.3/558.4亿元（前值375.9/462/559亿元），归母净利润分别为50.25/58.37/69.02亿元（前值53.6/62.3/73.6亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.88/2.18/2.58元（前值2/2.33/2.75元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29.6/25.5/21.6倍。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。

自主品牌收入高增，接连斩获头部客户大单

神州数码(000034)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润实现8.94亿元，同比增长5.04%；扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。
    公司三大业务板块收入均取得良好增长：1）数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点。2）自有品牌产品业务收入累计实现38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点。其中，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入大幅增长285%。3）IT分销与增值服务收入稳健增长，毛利率有所提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。
    自主品牌神州鲲泰接连斩获运营商、银行客户大单。10月22日，公司公告中标2024-2025年中国电信服务器集采项目，标包4和包标9分别中标11%和10%的份额，供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。连同之前中标移动集采，神州鲲泰已多次入围运营商破亿元的集采大单，与运营商的合作也逐步深入到算力网络等核心业务中，为其训练大模型提供AI算力资源，同时，神州鲲泰也为客户提供液冷整机柜产品，供给绿色智能算力，帮助客户有效控制PUE，打造兼顾环保与高性能的绿色智算中心。金融客户方面，神州鲲泰近期中标兴业银行24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元。公司自主品牌受到行业头部客户高度认可，随着行业信创的持续推进和AI算力的需求增长，自主品牌收入有望持续高增。
    投资建议：公司为华为“鲲鹏+昇腾”核心合作伙伴，有望充分受益于信创+算力国产化持续推进。预计2024-2026年公司营业收入分别为1259.39、1328.19、1403.72亿元，归母净利润分别为14.05、16.92、19.42亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，信创推进不及预期，宏观经济波动风险。

24三季报点评：业绩符合预期，持续稳健增长

中密控股(300470)
    主要观点：
    事件概况
    中密控股于2024年10月28日发布2024年三季报，公司2024Q1~3实现营收11.43亿元，同比+15.56%，归母净利润2.71亿元，同比
    9.15%，业绩符合预期。
    24Q1~3营收同比+15.56%，Q3单季度净利毛利环比改善
    2024Q1~3公司实现营收11.43亿元，同比+15.56%，实现归母净利润2.71亿元，同比+9.15%；单季度来看，公司2024年Q3实现营收4.19亿元，同比+11.45%，24Q3实现归母净利润0.97亿元，同比+11.94%，公司收入及利润端均维持稳健增长。
    利润率层面，公司2024Q1~3毛利率达47.61%，同比2023Q1~3降低2.61pct；2024Q1~3公司净利率达23.78%，同比2023Q1~3降低1.35pct。单季度来看，24Q3实现毛利率48.42%，同比-0.23pct基本持平，环比提升2.01pct；24Q3实现净利率23.41%，同比23Q3提升0.21pct，环比24Q2提升0.02pct，净利率同环比小幅提升。
    前三季度来看，机械密封板块增量业务占比约55%，高于存量业务，橡塑密封板块前三季度收入同比增幅明显，主要由于公司于第三季度并表新收购公司，前三季度橡塑密封与特种阀门板块收入实现同比增长，公司业务持续稳健增长。
    24Q1~3研发费用率达4.68%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖
    公司2024Q1~3研发费用达0.54亿元，研发费用率达4.68%。24上半年公司及子公司新增科研及技改项目30余项，在研项目60余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10项，其中发明专利6项、实用新型专利4项。
    24上半年，公司收购KS Gmbh及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24年7月1日顺利取得ODI登记，按照收购协议规定，公司与卖方公司于24年7月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行，根据公司2024年10月29日公告已于第三季度实现并表。
    扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元。公司当前股价对2024-2026年的PE倍数分别为18/16/14倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。

福斯特2024年三季报点评，短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期

福斯特(603806)
    事件：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润为12.58亿元，同比-12.08%。；第三季度，实现营业收入44.11亿元，同比-26.90%，环-18.96%，实现归母净利3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%。
    胶膜龙头地位巩固，短期盈利承压难掩强者本色，公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年第三季度公司实现胶膜出货超7亿平米，行业市占率突破50%+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响，2024年第三季度，公司毛利率下滑至12.82%，同比下降0.28个pcts，环比下降5.24个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压，但公司市占率有较明显提升，强者恒强。
    全球化战略巩固公司领先地位，公司引领胶膜出海，穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，公司于2022年启动越南基地的建设，并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%，引领胶膜出海。
    主链新技术持续迭代，公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT组件）、皮肤膜（用于0BB工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。随着技术持续迭代，公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。
    电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增，毛利率实现较好水平，中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面，随着国产替代以及下游需求好转，公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。
    投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元（前值为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元）；归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元（前值为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元），对应EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元（前值为1.41元、1.75元、2.12元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

单季度收入创新高，自主芯片占比有望提升

国芯科技(688262)
    事件
    10月30日，公司披露2024年三季度报告。2024年第三季度实现了单季收入2.08亿元，同比增长34.61%。
    投资要点
    汽车MCU持续布局。公司不断突破汽车电子MCU中高端产品的技术壁垒，积极通过“MCU+”策略拓展市场，逐步搭建出丰富的汽车电子产品矩阵，持续加速基础软件、工具链、方案商等汽车电子产业链生态圈构建，积极聚焦和整合资源，推进公司汽车电子芯片业务做大做强，目前公司已经在域控制芯片、辅助驾驶处理芯片、主动降噪专用DSP芯片、动力总成控制芯片、新能源电池管理芯片、线控底盘芯片、车身和网关控制芯片、车联网安全芯片、仪表及小节点控制芯片、安全气囊芯片、数模混合信号类芯片和智能传感芯片等12条产品线上实现系列化布局，公司的汽车电子芯片产品群已在比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、上汽通用、上汽通用五菱长安、长城、一汽、东风、北汽、小鹏、理想等众多汽车整机厂商实现批量应用，公司今年在传统的强势车身控制及动力总成应用业务之外，积极拓展域控、线控底盘、安全气囊和车联网信息安全等产品线的业务，取得可喜的进展。
    量子安全持续推进。2024年三季度，公司实现了量子安全模组产品的“上新”，推出的量子安全UKEY、量子安全PCI-E密码卡，量子安全mini PCI-E密码卡，可适用于PKI认证、数字签名数据（实时）加解密等场景，在电力、金融、交通、教育、医疗等领域有广泛的应用前景，公司的量子安全芯片产品已实现对外供货。公司目前已向国内量子信息安全领域的多家厂商开展产品销售，包括中电信量子和合肥硅臻等，有望成为公司未来信息安全业务的又一强劲引擎。公司还与图灵量子、国科量子、之江量子多家企业达成战略合作，共同构建量子安全生态圈，协力推动量子信息安全产业化进程。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入6.6/10/14.5亿元，实现归母净利润分别为-1.6/0/0.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示

三季报符合预期，关注四季度销售情况

米奥会展(300795)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.25亿元，同比下降9.44%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降16.62%；实现归母扣非净利润0.56亿元，同比下降28.42%
    其中，Q3公司实现营业收入1.65亿元，同比增长42.29%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长395.58%；实现归母扣非净利润0.19亿元，同比增长348.59%
    点评：
    展会排期及规模差异带动三季度业绩高增长。2024Q3公司在美国、巴西、墨西哥、南非4国举办了4场线下展会，对比2023Q3的3场展会数量更多，单场规模更大。其中美国展为公司在北美首场自办展，虽然受签证因素影响，仍有超400家中企参展，展会面积仍达到1万平。墨西哥展展览面积达到2.5万平，超700家企业参展，较上届展会实现翻倍式增长。
    Q3毛利率同比下滑，期间费用率持续优化。前三季度公司整体毛利率50.17%，同比下滑2.05pct；其中Q3毛利率43.85%，同比下滑9.71pct。毛利率的下滑主要由于美国、墨西哥、巴西三国的签证问题导致部分展商无法到展，而办展成本支出相对刚需，造成一定拖累。从期间费用类看，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.7%/8.89%/2.55%，同比分别为-6.57pct/-1.67pct/-1.09pct/+0.6pct，公司在费用管控上进一步加大力度，实现降本增效。
    中国企业出海需求旺盛，专业化办展提升品牌竞争力。公司深耕海外办展多年，具有较高竞争壁垒。国内市场需求增长乏力的背景下，中小企业出海意愿较高。Q4公司将在波兰、日本、印尼、迪拜等国举办5场展会，预计整体展位数同比有较好表现。2025年公司计划16场展会，新增沙特一国，办展地域进一步拓展。
    投资建议：受宏观环境及地缘政治的影响，下调公司盈利预期，预计2024-2026年米奥会展将实现归母净利润2.18/2.72/3.36亿元，同比增速11.42%/17.66%/14.52%（原预测2.47/3.26/4.24亿元，同比增速30.18%/23.9%/22.71%）。预计2024-2026年EPS分别为0.95/1.18/1.46元/股（原预测为1.08/1.42元/1.85元/股），2024-2026年PE分别为20X、16X和13X，给予“买入”评级。
    风险提示：公司存在宏观经济增速变化，国际贸易环境发生变化，贸易壁垒，关税政策变化，企业出海参展补贴政策变化，展会举办国政治、经济、社会等变化，国际汇率波动等风险

天气影响利润承压，迎接新一轮冰雪季

长白山(603099)
    事件：公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入5.95亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降2.52%；实现归母扣非净利润1.56亿元，同比增长3.63%。
    其中，Q3公司实现营业收入3.4亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降9.04%；实现归母扣非净利润1.28亿元，同比下降7.41%
    点评：
    三季度受天气因素影响长白山景区客流同比微增。前三季度公司共接待游客276.44万人次，同比增长23%。三季度公司共接待游客167.8万人次，同比增长5.85%，带来营收小幅增长。受到到台风天气影响，7月27日-8月2日公司景区关闭，7月客流57.8万，同比-8.8%。国庆假期长白山景区共接待游客18.18万人次，同比增长18.1%，仍保持较高增速。
    三季度毛利率小幅下滑，费用率同比持平可控。三季度公司整体毛利率57.9%，同比下降5.37pct，预计与交通客运设施更新、酒店折旧摊销、人工成本上升等因素的影响有关。期间费用率方面，三季度管理费用率4.56%，同比+0.89pct；销售费用率2.38%，同比-0.15pct;财务费用率0.15%，同比-0.09pct，期间费用保持平稳。
    丰富景区产品，迎接新一轮冰雪季。11月中旬开始东北地区迎来冰雪旅游旺季，为了更好的服务游客，今年公司在特色冰雪产品打造，设备更新和人员储备上做了更充分的准备，与原有景区产品形成联动，更好的满足冬季游客需求。
    大交通持续改善，温泉部落二期动工。2025年9月底沈白高铁即将通车，设计时速350公里/小时，届时将大幅缩短华北地区到长白山的交通用时。今年6月温泉部落二期动工，预计将于2026年完工，提升公司酒店及温泉接待能力。
    投资建议：看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提升，预计2024-2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和2.67亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%。预计2024-2026年EPS分别为0.67元/股、0.8元/股和1.0元/股，2024-2026年PE分别为48X、40X和32X，给予“买入”评级。
    风险提示：极端天气导致客流低于预期，项目拓展速度低于预期，交通改善进度低于预期等。

业绩高速增长，线上业务未来可期

中科星图(688568)
    事件：公司发布2024年三季报，收入20.07亿元，同比增加43.44%；归母净利润1.46亿元，同比增加41.27%。
    收入持续保持快速增长。公司营收已经连续多年保持快速增长，2024年前三季度毛利率为47.49%，净利率为11.44%，销售、管理、研发费用率分别为8.35%/10.25%/14.86%，与上年同期相比保持平稳。
    星图云落地智慧林草应用场景。星图云GEOVIS Cloud提供的智慧林草综合解决方案，通过构建智慧林草感知网，建立智慧林草数据中心，搭建智慧林草综合服务平台，建设智慧林草综合监管业务系统体系，制定标准规范和安全运维制度等，打造“一张网、一中心、一平台、一套应用体系”。
    公司保持各项产品迭代升级。公司星图云星图地球智脑引擎完成了重大更新，在数据量、算法、AI服务接口以及平台都完成了更新；测试云iCloud上线后持续更新，打造成真正的一站式测评解决方案，为各行业提供优质的测评服务。
    投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96\1.32\1.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

毛利率提升明显，发力AI端侧产品

智微智能(001339)
    公司发布2024年三季报，收入27.81亿元，同比增长0.06%；归母净利润0.82亿元，同比增长162.37%。
    毛利率提升明显。2024年三季度，公司毛利率为17.76%，相对于去年同期提升了6.14个百分点；净利率5.18%，相对于去年同期提升了4.05个百分点。公司三项费用率与去年相比基本保持平稳，公司盈利能力稳步提升。
    公司所处行业处于高增长态势。鸿蒙产业上，10月22日华为正式发布了原生鸿蒙操作系统Harmony Next，并计划在未来逐步拓展手机、智慧屏、车机等多端设备上。OpenAI推出了搜索功能，进一步落地了GPT的应用场景，有望引领AI产业链的进一步繁荣。
    发力AI端侧产品。公司基于基于NVIDIA Jetson Orin模组推出了边缘计算产品E系列通用边缘AI BOX（视觉AI、生成式AI），最高配置配备12核A78架构，拥有2048个CUDA核心和64个Tensor核心，，其应用领域涵盖从智慧交通、工业物联网、智慧安防、智能环保以及智能零售等多个领域。
    投资建议：在AIPC及鸿蒙之后，公司继续部署AI产品线，看好公司创新业务在未来的发展。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.60\1.01\1.47元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

业绩增长加速，扎实推进公司各项业务

法本信息(300925)
    事件：公司发布2024年三季报，收入31.69亿元，同比增加13.01%；归母净利润1.10亿元，同比增加30.15%。
    费用控制得当。2024年第三季度，公司收入10.83亿元，同比增长10.20%；归母净利润0.36亿元，同比增长54.41%，增速相对于上半年环比提速。2024年前三季度，公司毛利率19.53%，相对于去年同期下降了2.84个百分点；净利率3.47%，相对于去年同期提升了0.46个百分点。
    汽车行业更进一步。2024年10月18日，公司与中国一汽相关负责人就《中国一汽大湾区研发院人才创新服务合作》事宜进行深入沟通，并达成初步合作意向。公司此前已与多家国内车企宣布合作，标志公司在汽车行业的发展更进一步。
    召开原生鸿蒙应用大会。2024年10月22日，原生鸿蒙HarmonyNext正式发布。2024年10月16日，公司主办鸿蒙原生应用合作交流会，公司在会上宣布了法本“星耀计划”，该计划旨在进一步拓展鸿蒙业务新领域，提升鸿蒙应用的技术水平和市场竞争力，助力千行百业的伙伴顺利走上鸿蒙化道路。公司与多家知名企业宣布达成生态战略合作伙伴签约，共同推动鸿蒙生态的繁荣发展。
    投资建议：公司收入稳健增长，部分行业收入快速增长，进入华为鸿蒙体系。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.44\0.82\1.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

Q3业绩大幅增长，毛利率显著提升

海光信息(688041)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营业收入61.36亿元，同比增长55.64%，实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%，实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。
    Q3单季度业绩增长提速。2024Q3，公司实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；扣非归母净利润6.57亿元，同比增长205.85%。单Q3公司收入和利润增速都较前两个季度显著提升。
    Q3单季度毛利率大幅提升，研发投入保持高水平。2024年前三季度，公司毛利率为65.63%，同比+5pct；24Q3单季度，公司毛利率69.13%，同比+12.9pct，环比Q2提升5.3pct，表明公司产品竞争力显著提升。费用端，公司24年前三季度研发费用为18.14亿元，同比增长41.83%。公司保持高强度研发投入的同时，研发费用率稳步下降。24前三季度研发费用率为29.56%，同比下降2.88pct。同时，销售、管理费用分别为1.96%和1.66%，分别同比+0.31pct/-0.90pct。费用投入规模效应显现。
    存货大幅增长显示下游需求旺盛。截至24Q3期末，公司存货金额达38.96亿元，较24Q2期末环比增加14.41亿元，较23Q3期末同比增加32.10亿元。我们认为存货大幅增加或佐证下游需求旺盛，公司订单饱满，积极备货。
    公司的深算系列产品进展顺利。海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，性能可以达到国内领先水平。公司深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发进展顺利。
    投资建议：公司是国内稀缺的CPU+GPU算力领军企业，有望受益于AI浪潮下国产算力需求增长。根据公司三季报上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.41/27.39/37.33亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

渗透率稳步提升，展望四季度院内及海外放量

英诺特(688253)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月26日，公司发布2024年三季度业绩。报告期内，公司实现营业总收入5.21亿元（+87.05%），归母净利润2.45亿元（+182.65%），扣非净利润2.24亿元（+239.12%）；单三季度，公司实现营业收入1.00亿元（+81.86%），归母净利润0.38亿元（+320.08%），扣非净利润0.32亿元（+869.88%）。
    点评：
    收入、利润实现高增长，利润端尤为明显
    报告期内，公司实现营业收入5.21亿元，归母净利润实现2.45亿元，单Q3归母净利润0.38亿元，同比增长320.08%，利润端增速明显高于收入端增速。公司在3Q23/4Q23/1Q24/2Q24/3Q24非新冠核心收入分别为0.54/2.00/2.82/1.37/1.00亿元，核心收入呈现同比迅速提升趋势；考虑到呼吸道病毒多发于秋冬，公司业绩呈现同年Q4环比大幅增加的波动现象；得益于国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布，以及患者早诊早治的就诊意识提升，公司在报告期内收入、利润实现高速增长。
    三季度为年度收入拐点，展望Q4快速放量
    三季度为公司收入淡季，我们看好公司国内院线和海外已获批地区快速放量。公司多联检POCT具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，四季度即将迎来大量院内检测需求。公司现有呼吸道联检产品覆盖超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求；公司目前已在马来西亚、缅甸获批两款多联检产品，检测范围涵盖副流感病毒、甲流、乙流、合胞病毒、偏肺病毒等主流病原体，看好公司Q4多联检产品国内外均实现快速放量。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.2%；对应EPS为2.90/4.17/5.56元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

业绩同比高速增长，打造神经外科高端出海

迈普医学(301033)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），扣非净利润0.46亿元（+108.37%）；单三季度，公司实现营业收入0.69亿元（+14.70%），归母净利润0.20亿元（+50.83%），扣非净利润0.18亿元（+44.96%）。
    点评：
    收入、利润增速亮眼，连续三季度实现同环比增长
    报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），总体略超预期，利润表现尤为亮眼。单季度看，公司1Q24/2Q24/3Q24营业收入分别实现0.57/0.65/0.69亿元，归母净利润分别实现0.15/0.17/0.20亿元，连续三季度呈现同环比增长。报告期内，公司脑膜产品在安徽省、辽宁联盟和陕西联盟集采中成功中标，在江苏成功续标，结合产品及价格优势，产品市场份额得到进一步扩大；公司颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采，公司可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟，各省集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透率。
    继续深耕神经外科领域，多元化产品组合或将出海
    报告期内，公司硬脑（脊）膜补片、可吸收硬脑（脊）膜补片和可吸收再生氧化纤维素（止血纱）获批欧盟MDR认证，进一步深化公司出海实力。截至2024年中报，公司境外收入占比20.82%，出口产品仍然集中在脑膜品种。我们认为本次多产品获批MDR有利于撬动海外高消费医疗市场，更符合公司现有产品的高端产品定位，进一步提升海外收入占比。此外，公司持续投入口腔修复膜、止血纱新适应症等新项目研发，多元化产品结合出海打造第二增长曲线。我们认为，公司在国内市场有望继续发挥集采后量价优势，维持稳健的收入增速；海外加快品牌推广，拓展可吸收止血纱、硬脑膜医用胶的高端市场，迎接未来2-3年海外收入快速增长。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元，同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元，同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为47/32/23X。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

拟更名为居然智家

居然之家(000785)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入31亿同减6%；归母净利1.3亿同减55%，扣非后归母净利1.4亿同减54%；
    公司24Q1-3收入95亿同减3%，归母净利7.3亿同减36%，扣非后归母净利8.2亿同减31%；
    24Q1-3公司毛利率29.33%同减5.66pct；净利率7.77%同减4.29pct。
    公司拟更名为居然智家
    根据公司战略规划与经营需要，进一步聚焦主业并提升品牌形象，公司拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”；本次名称变更反映出近年来发展战略变化及推进效果：
    一、智能类家居产品已成为公司家居卖场最重要的经营品类。公司加快推进原有家居卖场向智能家居体验中心转型升级，在卖场的核心区域大面积规划经营智能家居品类，不仅满足了消费者对智能家居产品的亲身体验需求，更是构建一个集展示、体验、销售于一体的全方位智能家居生态。2023年8月，公司首家智能家居体验中心—通州店正式开业，截至2024年9月30日，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米。
    二、公司自营的智能家居服务平台业务发展迅速。公司打造了“居然智慧家”智能家居服务平台。一是通过构筑“智慧家庭大脑”、“数字家庭终端”和“8个智能家居子系统”，建立跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景。二是不断完善供应链体系，与众多智能汽车、智能手机、智能家居品牌建立战略合作关系，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万。三是通过输出供应链，已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。
    三、公司AI设计平台发展前景广阔。公司和阿里网络共同打造了AI设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供AI设计工具、3D业务和精准营销服务。居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率达83%，大幅降低人工成本；自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50%。截至2024年9月30日，居然设计家全球注册用户1700万、设计案例数3600万、模型素材1500万。
    本次名称变更将有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。
    双11全域目标251亿：数字化营销与创新活动引领家居消费新浪潮今年“双11”公司全域成交目标为251亿，同增20%。今年“双11”，公司筹备了10万份价值高达600元的现金券，精选超过100款热门爆品，在全国400多家门店开展1500场线下活动。
    在直播活动方面，“老汪来了”、“总裁价到”等专场直播活动今年继续加码，为经销商提供更多曝光机会。除此之外，公司预计在全渠道宣传上投入超2,000万元，预计实现超过10亿次的曝光，全力为厂商赋能。10月29日，今年“双11”“老汪来了”首次直播，直播间观看量508万人次、直播间订单量1.1万笔。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，商场客流不确定性以及整体消费环境相对低迷；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.16元、0.17元以及0.19
    元（原值为0.19/0.20/0.24元），PE分别为17X、16X、15X。
    风险提示：家居卖场业务开发风险；原材料价格上涨；宏观经济波动

妙可蓝多2024年三季报点评：收购蒙牛奶酪股权，增厚业绩

妙可蓝多(600882)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收35.94亿元，同比-9.40%，归母净利0.85亿元，同比+571.67%，扣非归母净利0.62亿元，同比扭亏（去年同期为-0.02亿元）。24Q3，公司实现总营收12.17亿元，同比-6.74%，归母净利0.14亿元，同比扭亏（去年同期为-0.05亿元），扣非归母净利0.05亿元，同比扭亏（去年同期为-0.05亿元）。
    并表增厚收入、利润，Q3奶酪业务降幅缩窄
    1）并表增厚收入、利润，Q3奶酪业务降幅缩窄。2024年前三季度，公司奶酪、液体奶、贸易收入分别为28.12、2.81、3.62亿元，同比+16.40%、+15.38%、-11.07%，24Q3收入分别同比+23.52%、+18.24%、-9.55%，奶酪收入增长主要受并表因素影响，剔除并表因素影响（将23年同期收入调整为加上并表标的收入），公司奶酪业务前三季度和Q3收入分别同比约-14.99%、-10.71%。
    2）分渠道看：2024年前三季度，公司经销、直营收入分别为27.35、3.59亿元，同比+22.03%、-14.34%，24Q3收入分别同比+33.94%、-28.21%。3）分地区看：2024年前三季度，公司北区、中区、南区收入分别为13.84、13.49、7.22亿元，同比+11.52%、+19.42%、+3.77%，24Q3收入分别同比+19.41%、+18.06%、+15.60%。
    4）经销商情况：2024Q3末，公司经销商共7648家，Q3净增348家，前三季度净增339家。
    毛利率提升带动公司Q3净利扭亏
    2024年前三季度，公司毛利率为28.93%，同比+3.82pct，归母净利率为2.37%，同比+2.05pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降。24Q3，公司毛利率为22.45%，同比+5.91pct，归母净利率为0.49%，同比+1.33pct，毛利率改善带动净利率提升。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.10/2.00/2.31亿元，增速73.62%/81.81%/15.15%，对应11月1日PE75/41/36倍（市值83亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

迎驾贡酒2024年三季报点评：顺势降速，继续坚持结构升级

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收55.13亿元，同比+13.81%，归母净利20.06亿元，同比+20.19%，扣非归母净利19.97亿元，同比+23.94%。24Q3，公司实现总营收17.11亿元，同比+2.32%，归母净利6.25亿元，同比+2.86%，扣非归母净利6.31亿元，同比+8.52%。
    Q3收入有所降速，中高档白酒收入仍持续实现正增长
    1）Q3收入有所降速，中高档白酒收入仍持续实现增长。2024年前三季度，公司中高档、普通白酒收入分别为42.46、10.06亿元，同比+18.63%、+2.35%，24Q3收入分别为12.96、3.36亿元，同比+7.12%、-9.16%。2）直销渠道Q3恢复增长，经销渠道Q3增长有所降速。2024年前三季度，公司直销（含团购）、批发代理渠道收入分别为3.59、48.93亿元，同比+5.57%、+15.90%，24Q3收入分别同比+11.87%、+2.78%。
    3）Q3省内仍实现正增长。2024年前三季度，公司省内、省外收入分别为38.02、14.49亿元，同比+20.70%、+2.69%，24Q3收入分别同比+6.85%、-3.62%。
    4）省内经销商数量持续增长，省外略有优化。24Q3末，公司省内、省外经销商分别为782、640家，Q3净增3、-4家。
    结构升级带动毛利率持续提升，Q3净利率受到费用增加及非经影响1）产品结构升级，毛利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为74.28%，同比+2.65pct，归母净利率为36.39%，同比+1.94pct，归母净利提升幅度低于毛利率提升幅度，主要受营业外支出及所得税扰动。
    2）Q3归母净利率受营业外支出增加、投资收益减少、费用率提升影响。24Q3，公司毛利率为75.84%，同比+2.88pct，归母净利率为36.31%，同比+0.73pct，归母净利提升幅度低于毛利率提升幅度，主要受费用率提升、营业外支出增加、投资收益减少影响；公司Q3销售、管理、研发费用率分别同比+0.73、+0.32、+0.14pct至8.98%、3.39%、1.23%；营业外支出/收入同比+1.35pct至1.50%；投资收益/收入同比-0.65pct至0.73%。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为26.79/30.81/35.58亿元，增速17.12%/14.99%/15.49%，对应11月1日PE18/16/14倍（市值486亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。

24Q3营收稳健增长，多领域布局拓宽增长空间

南芯科技(688484)
    投资要点
    2024年10月30日，南芯科技发布2024年第三季度报告。
    24Q3营收稳健增长，高研发投入致利润短期承压
    2024年前三季度公司实现营收18.99亿元，同比增长57.49%；其中移动设备收入占比约七成，智慧能源、通用产品、汽车电子业务收入占比约三成。归母净利润2.72亿元，同比增长50.82%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长52.90%。2024年前三季度公司业绩保持高速增长主要系公司产品规模的稳步扩大和持续优化创新，同时伴随行业复苏、终端市场需求回暖所致。
    24Q3公司实现营收6.49亿元，同比增长19.00%，环比增长0.12%；归母净利润0.67亿元，同比减少16.27%，环比减少36.30%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少20.64%，环比减少40.67%；毛利率40.02%，同比减少3.13个百分点，环比减少0.09个百分点；研发费用1.17亿元，同比增长52.99%，环比增长25.54%。
    产品布局覆盖端到端全链路应用，多领域布局拓宽增长空间
    公司产品布局覆盖整个系统的端到端全链路应用，包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、有线/无线充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。业务涵盖移动设备、智慧能源、汽车电子及通用产品四大产品类别。
    移动设备：依靠端到端策略的有效执行，公司充电管理产品线业务规模稳定成长，在移动设备业务中稳居主导地位。DCDC、开关充电、无线充电芯片业务规模持续提升，BMS、DisplayPower产品线实现关键突破，成长动能强劲，未来业务规模有望继续快速提升。BMS业务现以锂电保护芯片为主，已进入多个品牌客户；后续还会出货电量计芯片产品，并与锂电保护芯片形成搭配，共同推动BMS业务持续增长。公司AMOLEDPIMC已进入更多手机品牌客户的中高端手机中，未来有望推出在智能穿戴、平板、PC等领域的AMOLEDPIMC产品。
    智慧能源：智慧能源业务前三季度收入同比提升明显，其中在inbox的业务体量同比明显攀升。顺应适配器小型化、集成化、通用化的发展趋势，公司加大力度推动GaN合封方案向更多客户导入。自研的全集成反激方案POWERQUARK？全集成方案能为适配器进一步大幅减小体积的同时提高转换效率，为客户降低成本，深受客户认可。目前POWERQUARK已在多家头部企业产品中量产，并持续加速渗透。
    汽车电子：汽车电子业务规模快速提升。公司目前重点投入车载充电、智能座舱、车身控制、ADAS领域，主要聚焦智能电源管理、智能驱动芯片等产品类别。智能座舱现已成为智能汽车标配，同时功能也在快速升级。公司已面向智能座舱应用打造了涵盖降压转换器、升降压转换器、高边开关驱动、USB充电芯片、天线LDO、电源管理芯片等在内的一揽子产品，可为客户提供安全高效的一站式解决方案。通过轻载降频技术提高转换效率，通过集成展频技术、对称式输入输出引脚和封装等方法降低EMI，满足客户在智能座舱开发中的高转换效率与强抗电磁干扰述求。通用产品：公司通用产品实现较快成长，主要得益于公司在通用产品中的品类不断扩充，在泛消费领域实现更强劲的业务增长。公司在工业及其它前沿领域加大投入，扩充研发团队，强化新品开拓，包括在高压工业电源、AI等领域的布局。
    投资建议：鉴于当前市场需求温和复苏，但供给侧竞争相对较为激烈，同时公司持续维持高研发投入，我们调整此前对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为24.93/32.40/41.15亿元，增速分别为40.0%/30.0%/27.0%；归母净利润分别为3.40/5.16/6.60亿元（前值为4.07/5.38/6.98亿元），增速分别为30.2%/51.5%/28.0%；PE分别为42.8/28.2/22.1。鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的，在电荷泵技术领域架构完善、研发更为前沿，且产品矩阵不断丰富，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

业绩受益于金价上行，重点项目持续推进

中金黄金(600489)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    中金黄金2024年前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。单24Q3公司实现营收175.12亿元，同比+9.2%；实现归母净利润9.0亿元，同比+29.24%。
    金铜价格同比提升，矿产金量减价增
    价格方面，2024年前三季度国内黄金和铜均价分别为537.1元/克和7.47万元/吨，同比分别+21.3%和+9.3%。分季度来看，黄金价格延续高增长，Q3均价569.4元/克，同比+24%，环比+3%，且Q4延续增长；Q3铜价7.51万元/吨，同比+8.8%，环比略有下降，但Q4有所回升。产量方面，公司24Q3矿山产金、冶炼金、矿产铜、电解铜产量分别为13.05吨、27.80吨、6.21万吨、28.94万吨，同比分别-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%。
    贯彻“资源生命线”战略，持续推进重点项目建设
    上半年公司内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；目前纱岭金矿建设项目正有序推进中，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。公司加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，矿山资源量有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/43.5/50.6亿元（前值为36.39/43.13/49.65亿元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    金、铜等价格大幅波动；矿山产量不及预期；矿山安全及环保风险等

ARPU保持稳定，新业态、新场景有望注入新动能

中国移动(600941)
    事件描述：
    中国移动发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收7,915亿元，同比+2.0%；其中，主营业务收入6,780亿元，同比+2.0%。实现归母净利润1,109亿元，同比+5.1%；EBITDA为2,631亿元，同比-2.0%。
    事件点评：
    1）C+H端：传统业务增速放缓，期待新业态、新场景融合运营
    个人市场方面，截至2024Q3，公司移动客户总数达10.04亿户，较年初净增0.13亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，较年初净增0.74亿户；2024Q1-Q3，手机上网DOU达到15.7GB，手机上网流量同比+2.1%；移动ARPU
    为49.5元，较年初+0.2元。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为公司通过“连接+应用+权益”融合拓展，有望继续深耕细分场景服务，优化存增一体客户运营，全年力争5G网络净增8000万户，移动ARPU保持平稳。
    家庭市场方面，截至2024Q3，公司有线宽带客户总数达3.14亿户，较年初净增0.15亿户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，较年初净增0.12亿户；2024Q1-Q3，家庭客户综合ARPU为43.2元，较年初+0.1元。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点，叠加全年目标净增1800万用户基本达成，家庭用户ARPU值有望保持稳定。
    2）B+N端：保持增长动能，有望通过横向布局取得突破
    2024Q1-Q3，公司DICT业务收入保持良好增长，内容媒体、国际业务收入保持快速增长，在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入取得持续增长。ToB，公司以“网+云+DICT”为基础，以运营、集成、交付、管
    理能力为抓手，深耕商客市场等重点领域客户；ToN，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续深化推进5G行业应用，深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。
    3）“AI+”行动助力智算变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI新动能。公司推进“3个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token数据、万亿参数大模型），保持在国内AI领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初+9.5EFLOPS，未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能，未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1369.40/1417.00/1484.31亿元，同比增长3.9%/3.5%/4.8%；对应EPS为6.38/6.61/6.92元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为16.1/15.6/14.9倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

公司首次覆盖报告：品牌运营“内生增长+外延扩张”双驱动，公司有望业绩&估值双提升

百洋医药(301015)
    核心逻辑：公司深耕品牌运营业务，现已打造迪巧系列钙片、海露滴眼液、泌特等拳头产品，2018-2023年间公司品牌运营业务收入CAGR约为21%。2024年7月公司收购百洋制药60.2%股权，公司预计2023-2026年百洋制药营收CAGR约21%，而其净利润CAGR约为18%，我们认为未来存量品种（诸如迪巧、海露、纽特舒玛等）仍存在增长空间，同时新并入的百洋制药可提供更多产品矩阵，叠加公司后续持续推动新品引入，后续业绩仍有望保持较快增长。此外，自公司上市以来公司PE-TTM均值约28倍，我们认为当前估值仍存在提升空间。
    品牌运营业务“内生增长+外延扩张”双线突破：①2018-2023年间公司品牌运营业务收入CAGR约为21%，2023年公司品牌运营业务的收入占比约为58%，品牌运营业务是公司的基本盘。我们认为，随着公司“内生增长+外延扩张”双线突破，公司后续品牌运营业务仍有望维持较快增长。②在OTC业务方面，公司OTC拳头产品主要为迪巧（2023年迪巧收入为18.97亿元，同比+17%）、海露（2023年海露收入为6.4亿元，同比+50%）。我们认为，迪巧系列后续增长动力一方面来自于品规扩张（诸如推出诸多小黄条液体钙新品规）&线上渠道，另一方面来自于院内市场（抢占竞争对手份额）。海露系列产品目前仍处于放量增长阶段，未来规模有望成为下一个大单品。③在OTX业务方面，公司主要品种包括泌特、安斯泰来系列以及百洋制药多个产品（诸如扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等）。2022年泌特系列收入为3.29亿元，2022年安斯泰来系列收入为4.14亿元。2024年7月公司并入百洋制药（2023年百洋制药收入为7.6亿元），获得扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等多个处方药品种，其中2023年扶正化瘀4.92亿元，公司预计2023-2026年间百洋制药收入CAGR约为21%。④布局创新药&创新器械积蓄后续增长潜力，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前CDE已受理并纳入优先审评品种名单，即将进入商业化阶段。2023年起，公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。
    批发业务收缩节奏或将放缓，零售业务以DTP药房为主：①在批发配送业务中，公司目前主要覆盖青岛及周边地区医院、社区诊所及药店等。2023年医药批发业务收入为27.74亿元（同比-19%），2024H1医药批发收入为11.07亿元（同比-21%）。我们认为，后续公司医药批发业务的规模收缩将逐步放缓，公司或将注重于提升医药批发业务的经营质量，诸如降低应收账款账期等。②零售业务主要由百洋健康药房运营，百洋健康药房成立于2006年，位于山东省青岛市，是以医保双通道为特色的DTP和慢病专业药房。从收入上看，2018-2023年间公司医药零售收入CAGR约12%，2022年零售收入规模有所下降，2023年基本持平。我们认为，公司后续的零售业务预计将维持现状，同时由于门店数量较少，盈利能力提升空间较为有限。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.31亿元、94.02亿元、106.95亿元，同比增速分别为10%、13%、14%，实现归母净利润分别为8.5亿元、10.57亿元、13.09亿元，同比分别增长30%、24%、24%，对应当前股价PE分别为17倍、14倍、11倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

2024年三季报点评：高价库存逐步消化，锂盐端亏损持续收窄

天齐锂业(002466)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收101亿元，同-70%，归母净利润-57亿元，同-170%，毛利率49%，同-38pct，归母净利率-57%，同-81pct；其中24Q3营收37亿元，同环比-58％/-5％，归母净利润-5亿元，同环比-130%/-62％，毛利率44%，同环比-41/-10pct，归母净利率-14%，同环比-33/+21pct。公司此前预告24H1归母净利亏损58.5-54.5亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。
    格林布什：Q3产量环增22%，现金成本环降18%。销量端，Q3格林布什精矿产量40.6万吨，环增22%，包括39.5万吨化学级锂辉石和1.1万吨技术级锂辉石，销量39.2万吨，环减26%。格林布什25财年产量指引135-155万吨，我们预计24年销量150万吨+。盈利方面，Q3平均FOB价格872美元/吨，环降15%，单吨现金成本277澳元（183美元，10月31日汇率0.66），环减18%，单吨利润约570美元+。
    Q3销量环比提升，高价库存逐步消化，亏损持续收窄。销量端，24Q1-3公司锂盐销量7万吨+，同增68%，Q3锂盐销量3万吨左右，环增25%；安居项目预计10月满产，我们预计24年销量达10万吨+，同增80%左右。盈利端，自供精矿成本按移动加权平均法计算，Q2公司额外承购精矿20万吨，进一步降低原料成本，Q3末国内化学级锂精矿库存15万吨，结存成本约1000美元+，对应碳酸锂全成本8.5万元左右。
    Q3投资收益稳定，经营性现金流下滑明显。公司Q1-3投资收益-9亿元，其中Q3投资收益2.2亿元，环+7%；Q1-3少数股东损益74亿元，同-48%，其中Q3少数股东损益18亿元，环-32%。Q1-3期间费用率5.6%，同+4.2pct，其中Q3费用率0.4%，同环比-0.4/-3.7pct；24Q1-3经营性净现金流42亿元，同-79%，其中Q3经营性现金流20亿元，同环比-75%/-315%；24Q1-3资本开支37亿元，同+29%，其中Q3资本开支12亿元，同环比+9%/+6%；24Q3末存货25.8亿元，较Q2末-12%。
    盈利预测与投资评级：由于24年受高价精矿库存及SQM税务诉讼影响较大，且预期锂价维持底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-58.5/15.6/22.7亿元（原预期为0.1/44.7/50.6亿元），同比-180%/+127%/+45%，对应25-26年37x/25xPE，考虑公司盈利逐季修复，即将扭亏为盈，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

调整结束收入压力缓解，单季度利润增长超预期

伊利股份(600887)
    24Q3业绩环比大幅改善：2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元，同比-8.6%/+15.9%，扣非净利润为85.09亿元，同比+4.6%。24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元，同比-6.7%/+8.5%，扣非净利润为31.8亿元，同比+13.4%。
    渠道调整工作宣告收尾：2024年前三季度，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，同比分别-12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%。24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，同比分别-10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7%。24Q3液体乳及冷饮业务降幅均较24Q2环比显著收缩，其中主要品类常温液奶于7月份顺利完成渠道调整收尾工作，8-9月份渠道库存已至健康水平，后续轻装上阵静待终端消费需求改善，公司业务经营层面有望进一步提速。24Q3奶粉业务逆势保持正增长，预计其中婴配粉同比增速超双位数，成人粉继续保持行业领先地位。
    盈利改善超预期：2024年前三季度公司毛利率34.9%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2%/9.6%，同比分别+2.6/+0.9pct。24Q3单季度公司毛利率34.8%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5%/11.0%，同比分别+1.6/+2.4pct。期内销售费率大幅提升，预计主要受去库工作造成部分收入端负面影响，但在今年公司进行奥运营销投放及对渠道调整情况下，其销售费用总额仍得到良好控制。逆势环境下，受益于1）原材料成本下行、2）买赠促销力度收缩、3）产品结构优化等因素，公司期内毛销差同比+1.4pct至15.8%，主业盈利能力实现大幅改善。展望未来，考虑到目前上游行业仍处于产能过剩并加速出清阶段，我们预计未来国内生鲜乳价格仍继续承压，至明年下半年或有望逐渐企稳，故短期内公司成本红利犹存。此外2024年前三季度公司计提资产减值准备并影响报表端利润总额共计10.6亿元，其中受喷粉及产成品减值等影响，确认跌价损失共计6.4亿元。我们预计后续若随上游行业供需逐步改善，公司存货减值压力有望逐渐得到缓解。
    目标价35.87元，买入评级：综上所述，我们预计公司2024-2026年分别有望实现净利润120.1/114.2/124.8亿元，给予目标价35.87元，相当于2025年盈利预测20倍PE，距离当前有26.7%预期涨幅，2025年股息预测现价比为4.5%，买入评级。
    重要风险：1）食品安全；2)行业竞争加剧；3）经济恢复不及预期。

深化算力布局，跨境支付有望打造新增长极

广电运通(002152)
    近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入71.2亿元（同比+23.9%），归母净利润6.7亿元（同比-10.6%），扣非归母净利5.5亿元（同比-17.1%）。公司Q3实现营业收入24.1亿元（同比+14.4%），归母净利润1.7亿元（同比-37.4%），扣非归母净利1.1亿元（同比-55.7%）。公司算力布局持续深化，跨境支付业务有望打造新增长极，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营业收入快速增长，研发投入持续加大。公司前三季度营业收入71.2亿元（同比+23.9%），归母净利润6.7亿元（同比-10.6%），扣非归母净利5.5亿元（同比-17.1%），其中归母净利、扣非归母净利同比下降系期间费用增加所致。其中，公司前三季度研发费用6.3亿元（+15.7%），研发投入保持较快增长。
    强强联合，持续深化国产算力布局。公司于2021年入股广电五舟，并通过资源共享，深度赋能，推动广电五舟成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一。2024年8月，广电运通实现控股广电五舟，持股比例达26.2%。成为控股股东后，公司具备通用算力和人工智能算力的基础底座，算力布局持续深化。
    中标跨境人民币项目，跨境支付业务有望打造新增长极。2024年10月22日至24日，金砖国家领导人第十六次峰会在俄罗斯喀山举行。与会国家希望在成员国间经贸中加大本币结算以降低对美元的依赖，建立金砖支付体系的提议得到支持。近日，公司中标北部湾数字人民币综合服务平台项目，标志着在推动数字人民币在跨境贸易场景应用方面迈出关键性的一步。公司拥有互联网支付牌照，具备卡位优势，未来跨境支付业务有望打造新增长极。
    估值
    预计24-26年归母净利为9.9、11.3和12.6亿元，EPS为0.40、0.45和0.51元(考虑公司研发投入加大，下修9.6%-9.7%)，对应PE分别为31X、27X和24X。公司算力布局持续深化，跨境支付业务有望打造新增长极，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；技术研发不及预期；费用控制不及预期。

三季报业绩符合预期，持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等

中际旭创(300308)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元，同比+146.3%，实现归母净利润37.5亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.2亿元，同比+198.8%。单三季度来看，公司实现营收65.1亿元，同环比分别+115.3%、+9.4%；实现归母净利润13.9亿元，同环比分别+104.4%、+3.3%。
    事件点评
    业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下，上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响，但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提
    高，交付能力将进一步提升。同时，三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌&灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位，随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面，由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素，未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。
    2025年AI投资续增叠加速率升级量价齐升，公司持续扩产备料做好准备。在海外巨头大模型新品竞相发布，chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下，业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估，2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成，驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55%。网络方面，英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台，相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作，预计12月开始出
    货。产能方面，公司持续推动国内和泰国同步扩产，三季度固定资产账面价值51.4亿元，环比增长8.4%。存货方面，公司三季度存货账面价值71.5亿元，环比增长15.9%，显示扩产意愿明确。
    积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向，在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元，同比增长57.4%；截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块，相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发，不仅在硅光芯片有领先设计，在硅光引擎封装已形成成熟工艺，在CPO产业链环节有望抢占先位。我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性，CPO向终极光电集成演进仍需时间，未来一段时间内仍需光引擎封测环节；二是相比于被芯片厂商绑定，光模块厂商更理解终端用户的诉求，作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。
    盈利预测与投资建议
    根据最新的交付节奏和产业需求，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元（前值为53.2/96.3/113.1亿元）。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。

三季度公司经营业绩亮眼，看好公司未来持续成长性

山推股份(000680)
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收98.36亿元，同比增长30.64%，实现归母净利润6.74亿元，同比增长34.16%，实现扣非后归母净利润6.62亿元，同比增长42.51%；单季度来看，2024年三季度公司实现营收33.28亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长25.41%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    三季度公司经营业绩亮眼，业绩持续高增体现公司强阿尔法属性。公司2024年前三季度实现营收98.36亿元，同比+30.64%，前三季度营收规模接近去年全年水平；实现归母净利润6.74亿元，同比+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元，同比+42.51%，剔除税盾影响的利润总额7.87亿元，同比+49.01%；单三季度实现营收33.28亿元，同比+24.85%，归母净利润2.56亿元，同比+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元，同比+25.41%。公司业绩持续高增，体现公司强阿尔法属性。
    降本增效显著净利率有所提升，经营质量持续向好现金流大幅改善。2024年前三季度公司整体毛利率为16.70%，同比-1.35pct，我们认为主要是由于毛利率较低的挖掘机收入增速较快、收入占比提升所致；净利率6.89%，同比+0.17pct，在毛利率下降及税盾的影响下，公司净利率仍有所提升，降本增效成果显著。费用率方面，24年前三季度期间费用率为8.75%，同比-2.20pct。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额4.79亿元，去年同期为-0.89亿元，同比大增640.50%；单三季度经营性现金流净额2.49亿元，去年同期为-0.04亿元，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。
    坚定海外发展战略出口持续放量，发力挖机有望打造第二成长曲线。2024年以来，公司继续坚定执行海外发展战略，积极布局海外渠道，在迪拜、比利时、乌兹等地建立子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，区域结构更为合理，有效提升了目标市场的覆盖率，2024年上半年实现公司实现海外营收36.25亿元，同比44.41%，收入占比超过50%，继续保持快速增长态势。未来随着公司进一步加强非洲、美洲等市场的开拓力度，将为公司海外业务增加新的增长动力。另外，公司发布公告称启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来山推股份的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.8/11.3/9.9倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。

公司简评报告：10月新能源同环比高增，强产品周期有望持续

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件： 长安汽车发布2024年10月产销快报。公司10月汽车批发销量为25.08万辆，同环比分别+4.07%/+17.66%， 2024年M1-10累计批发销量215.58万辆，累计同比+2.14%。其中，自主乘用车10月批发销量为16.80万辆，同环比分别+3.45%/+29.91%， 2024年M1-10累计批发销量为132.88万辆，同比-0.91%；长安福特10月批发销量为1.98万辆，同环比分别+3.21%/-18.27%， 2024年M1-10累计销量为19.22万辆，同比+3.36%；长安马自达10月批发销量为0.75辆，同环比分别-41.53%/+25.14%。
    10月批销同环比增长， 全球化进程提速。 1）整体情况： 车市整体消费向好叠加长安自主新车放量， 公司2024年10月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比增长。 2）海外：公司2024年10月自主品牌海外销量为3.08万辆，同环比分别+33.86%/+0.92%， 单月出海销量同环比向好态势持续， 2024年M1-10累计销量为31.86万辆，同比+61.81%，自主品牌海外销量占自主总销量的17.72%。此外，深蓝品牌已于澳大利亚正式发布并与当地经销商INCHCAPE签订了合作协议，深蓝品牌全球化进程再加速。
    智能电动新车上量， 三大新能源品牌销量高增。 公司2024年10月自主品牌新能源销量达8.53万辆，同环比分别+48.56%/+56.80%，自主品牌新能源渗透率为40.06%， 2024年M1-10累计销量为53.29万辆，同比+46.37%。分品牌来看， 1）启源： 2024年10月单月交付量为1.80万辆，环比+54.97%，长安启源E07于2024年10月21日正式上市， 该车为目前全球唯二搭载中央环网架构的量产车型，起售价仅19.99万元（相较预售价低5万元）， 此外， 搭载智慧新蓝鲸3.0的启源A07/A05/Q05真香版也于2024年10月18日上市； 2）深蓝： 2024年10月单月交付2.79万辆，同环比分别+79.60%/+22.69%， 2024年M1-10累计交付17.13万辆， 深蓝S05上市10天订单超1万台并已开启大规模交付，走量新品销量持续释放有望支撑深蓝品牌迎来盈利拐点； 3）阿维塔： 2024年10月单月交付1.01万辆，同环比分别+158.64%/+121.64%， 主要受益于阿维塔07热销，随着阿维塔12双动力版本于2024年11月2日上市，阿维塔销量有望持续向上。
    投资建议： 考虑到： 1）公司智能电动化新品周期密集， Q4销量有望持续释放； 2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好； 3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速； 4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为26/19/14倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

2024年三季报点评：Q3业绩恢复增长，引领AI终端散热升级趋势

领益智造(002600)
    投资要点
    受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%。单Q3季度实现营业收入123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同比+15%，环比+208%。公司提前布局AI终端制造领域，营收端已有所增长，但部分盈利能力较原业务低，2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速，叠加AI终端制造领域盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化，模组相关收入增加，使得整体毛利率略有下滑，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升。
    AI驱动消费电子升级，卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Apple intelligence高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗，散热成为AI硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能力以及系统性散热解决方案，并已实现在各类AI智能终端的应用，超薄VC均热板已通过产品及客户认证，部分散热方案已量产出货。因此，公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案，卡位优势明确，且在其供应链中地位不断上升，在AI硬件浪潮中有望明确受益。
    份额成长叠加产业需求共振，今年Q4有望延续Q3亮眼表现。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods等传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，传统业务有望实现高基数高增长。此外，今年Q4安卓产业链频发新机，以及明年Q1海外手机厂有望开启新产品备货，国内安卓与海外客户有望形成需求端共振，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，今年Q4有望业绩延续Q3亮眼表现。
    盈利预测与投资评级：基于行业2023年Q3为拉备货高基数，2024年Q3行业需求递延，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元，基于公司在客户内份额不断提升，我们预计2026年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE分别为33/23/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。

三季报点评：三季度营收正增长，订单逐步恢复全年业绩有望增长

中航光电(002179)
    投资要点：
    中航光电（002179）10月30日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%。
    收入增速逐步改善，三季度营业收入正增长，净利润增速收窄
    2024年三季报实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%。其中，第三季度单季度营业收入48.98亿，同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%，跌幅比半年报有所收窄。
    分季度看，2024年Q1-Q3公司营业收入分别为40.13亿、51.84亿、48.98亿，分别同比增长-24.87%、-4.28%、6.45%；2024年Q1-Q3归母净利润分别为7.51亿、9.17亿、8.45亿，分别同比增长-24.41%、-4.47%、-10.14%。
    受复杂多变的内外部环境及行业需求短期波动影响，公司前三季度整体业绩出现阶段性下滑。截止三季报公司整体订单已呈现恢复态势，部分主要业务领域需求已释放积极信号，预计全年业绩有望实现增长。
    公司毛利率小幅下滑，费用控制良好盈利能力保持稳定
    2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点。受产品结构及业务结构变动等因素影响，公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点，较去年同期下降2.18个百分点。
    2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、8.82%、-0.46%，分别同比-0.23pct、+0.08pct、+0.24pct、+0.40pct。公司四项费用率为16.1%，同比+0.49pct。
    公司2024年中报披露电连接器、光连接器毛利率分别为40.96%、21.02%，分别同比下滑0.54pct、1.45pct。
    募投产能逐步达产产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展业绩增长持续性强
    公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设。截至2024年三季报，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目
    已竣工投产。高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶。子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用，沈阳兴
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    华航空发动机线束及小型风机产能提升项目已完成主体结构验收。
    公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%。随着算力、数据中心等发展新质生产力的重要引擎领域的快速发展，未来公司液冷业务将实现迅速发展；聚焦主责大力发展民机业务，积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务；布局低空经济，加快研制低空飞行器互连方案向市场推广。
    三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，我们认为十四五进入最后一年多，为了圆满完成十四五规划的任务，军工订单在接下来的一年多有望恢复增长状态，行业进入向上趋势，过去几年延迟的订单有望在未来得到释放。公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。
    盈利预测与估值
    鉴于公司经营形势，我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X，公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持公司"买入"评级。
    风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

季报点评：持续丰富产品矩阵，不断构筑半导体设备平台核心优势

北方华创(002371)
    事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收203.53亿元，同比+39.51%；归母净利润44.63亿元，同比+54.72%；扣非归母净利润42.66亿元，同比+61.58%；2024年三季度单季公司实现营收80.18亿元，同比+30.12%，环比+23.81%；归母净利润16.82亿元，同比+55.02%，环比+1.68%；扣非归母净利润16.26亿元，同比增长+57.72%，环比+3.74%。
    投资要点：
    业绩持续高速成长，盈利能力同比显著提升。受益于公司持续深耕客户需求，不断拓展业务边界，推动公司业绩持续高速成长，其中电子工艺装备收入2024年前三季度同比增长46.96%。由于公司收入增长较快，规模效应显现，以及产品结构变化等因素影响，使得盈利能力同比显著提升，公司2024年前三季度实现毛利率为44.22%，同比提升4.39%，24Q3毛利率为42.26%，同比提升5.89%，环比下降5.14%；公司2024年前三季度实现净利率为21.91%，同比提升1.52%，24Q3净利率为20.95%，同比提升2.83%，环比下降4.71%。公司24Q3末存货从24H1的211.30亿元增加至232.29亿元，表明公司在手订单仍处于较好水平。
    全球半导体设备市场有望迎来强劲增长，中国晶圆厂未来几年或将继续保持300mm设备高额支出。根据SEMI的预测，预计2024年全球半导体制造设备总销售额将达到1090亿美元，同比增长3.4%；预计2025年销售额将创下1280亿美元的新高，实现约17%的强劲增长；全球半导体行业正在展示其强大的基本面和增长潜力，支持人工智能浪潮中出现的各种颠覆性应用。AI、汽车和物联网等需求正在推动半导体设备支出，SEMI预计2024年全球300mm晶圆厂设备支出预计将增长4%，达到993亿美元，到2025年将进一步增长24%，达到1232亿美元，预计2026年支出将增长11%，达到1362亿美元，2027年将增长3%，达到1408亿美元；SEMI预计到2027年，中国将保持作为全球300mm设备支出第一的地位，未来三年将投资超过1000亿美元。
    公司持续丰富产品矩阵，不断构筑半导体设备平台核心优势。公司持续丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围，在集成电路核心装备领域，公司24H1成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产，获得客户的一致好评；公司的核心产品也广泛应用于化合物半导体、新能源光伏、新型显示等多个领域，展现出良好的市场前景和发展潜力。24H1公司“半导体装备产业化基地四期扩产项目”已建成并投入使用，进一步提高了公司的生产制造能力。公司持续优化生产模式，运用自动化、物联网、人工智能等先进技术，实现了工厂端的实时交互和数据共享，从而大幅提高了生产效率和产品品质。公司不断突破关键技术，精益运营，持续提升工艺覆盖度及市场份额，不断构筑半导体设备平台核心优势，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮。
    盈利预测与投资建议。全球半导体设备市场有望迎来强劲增长，中国晶圆厂未来几年或将继续保持300mm设备高额支出，公司为国内平台型半导体设备领先企业，持续提升工艺覆盖度及市场份额，不断构筑半导体设备平台核心优势，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮，我们预计公司24-26年营收为302.39/401.65/506.81亿元，24-26年归母净利润为56.38/76.43/99.07亿元，对应的EPS为10.58/14.34/18.58元，对应PE为36.64/27.03/20.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

三季报点评：第三季度血制品利润快速增长

华兰生物(002007)
    投资要点：
    华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。
    2024年前三季度，公司实现营业收入34.91亿元，同比下滑10.79%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑13.46%；实现扣非后归母净利润8.17亿元，同比下滑9.75%；基本每股收益0.51元。单看第三季度，公司实现营业收入18.38亿元，同比下滑21.04%；扣除疫苗业务，血制品业务单三季度实现营业收入9.16亿元，同比增长21%。实现归母净利润4.83亿元，同比下滑10.58%，扣除疫苗业务，血制品单三季度实现归母净利润3.2亿元，同比增长68%，血制品利润快速增长。
    从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为61.77%，较上年同期下降了7.87个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为17.64%，较上年同期下降了5.2个百分点；管理费用率为7.16%，较上年同期增加了1.85个百分点；研发费用率为6.07%，较上年同期增加了0.5个百分点。
    维持公司2024-2026年盈利预测不变，2024-2026年每股收益分别为：0.73元，0.89元和1.03元，对应11月1日收盘价16.42元/股，市盈率分别为22.55倍，18.35倍和15.93倍，考虑到血制品业务增长可期，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

公司点评报告：新华三股权交割完成，AI和海外需求值得期待

紫光股份(000938)
    投资要点：
    公司发布三季报：2024年前3季度公司收入588.39亿元，同比增长6.56%，归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，扣非净利润13.88亿元，同比增长6.91%。
    新华三保持了业绩的稳定增长。新华三前三季度取得收入402.66亿元，同比增长7.18%，对应Q3收入138.38亿元，同比增长10.01%，较上季度提升了10.38PCT。分结构来看，海外业务表现最为优异，增长了16.31%；企业业务在互联网加持下同比增长11.91%；运营商业务下滑了12.34%，表现不及预期。
    购买新华三30%股权事宜顺利完成。2024年9月4日，紫光国际支付了购买新华三30%股权的交易价款，公司持有的新华三股权比例从51%变为了81%，对应新华三2023年34.11亿元的净利润来看，这意味着本次收购一年将给公司带来10.23亿元的业绩增厚。
    海外业务增长动能获得释放。从新华三海外业务来看，H3C自主品牌及服务业务收入6.85亿元，同比增长69.26%，取得了亮眼的成绩。由于新华三此前和HPE的协议条款限制了其海外业务的扩张，这次股权收购以后，限制放宽将让新华三海外业务潜力充分释放，进而带动公司海外业务的持续快速增长。
    2025年公司产品结构有望获得改善。Q3公司毛利率14.97%，较上年同期下滑了4.14PCT，或主要来自于产品结构的变化。我们看到同样作为互联网白牌厂商的浪潮，Q3在收入快速增长的同时毛利率仅5.62%，环比、同比都分别下滑了1.88和2.20PCT。2025年，随着国产AI芯片性能和产量的提升，我们认为国内智能算力需求有望得到较快的释放，同时市场对公司400G、800G交换机产品需求也有望进一步放量。
    其他对业绩影响较大的因素方面：
    （1）前三季度公司财务费用2.82亿元，较上年同期减少了2.96亿元，或主要源于汇兑损失的减少（2023年公司汇兑损失8.20亿元）。
    （2）前三季度公司其他收益5.05亿元，较上年同期减少了4.86亿元，或受到了当前财政因素的影响。随着近期政府刺激政策的落地，2025年这一指标有望改善。
    （3）前三季度公司资产减值损失5.94亿元，较上年同期增加了2.03亿元，主要源于公司存货增长（公司存货较年初增长了48.05亿元至327.40亿元）带来存货损失的会计计提。考虑到当前的国际形势和产品价格因素，以及公司白牌业务占比提升，我们认为公司存货还将维持在相对较高的水平，但是由于阶段性存货增长带来的会计计提的影响或将减弱。此外，公司年中备货的库存在Q4有望得到消化，缓解部分库存压力。
    2024年算力市场受到结构性需求影响较大。从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看，面向海外市场的企业取得了不错的增长，华为合作伙伴也在2024年取得了较好的增长。国内头部厂商中，浪潮或受互联网厂商需求带动，业务快速增长，但毛利率下滑导致利润仍不及2022年水平，曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定。根据信通院和工信部数据，我们看到2024H1我国算力增长整体不及2023年上半年水平，但是国内互联网厂商资本开支加大迹象明显。
    维持对公司“买入”的投资评级。作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求，同时有望在海外扩张的过程中获得更多市场机遇。预计24-26年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.22元，按11月1日收盘价24.68元计算，对应PE为28.26倍、24.39倍、20.19倍。
    风险提示：国际局势不确定性对供应链的影响；下游客户需求受到经济景气度的影响；海外业务推进不及预期；国内业务竞争加剧。

2024年三季报点评：FCBGA短期影响利润，长期受益国产替代有望持续放量

兴森科技(002436)
    投资要点
    FCBGA投入较大，短期内利润承压。公司前三季度实现收入43.5亿元，同比+9%，实现归母净利润-0.3亿元，同比-117%，实现扣非净利润-0.14亿元，同比-141%。单Q3季度实现营业收入14.7亿元，同比+3%，实现归母净利润-0.5亿元，同比-130%。利润表现欠佳，主要原因为：1.FCBGA封装基板业务费用投入较大；2.子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损较大；3.计提减值和费用摊销较高。
    半导体业务平稳推进，存储市场拉动BT载板收入快速增长。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司BT载板业务进一步提升射频类产品比重，优化产品结构，收入实现较快增长。公司前三季度整体收入53.5亿元（同比+9%），其中半导体业务贡献最大主要是BT载板。但ABF载板仍处于市场拓展阶段，目前已通过多家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段，低层板良率突破92%、高层板良率稳定在85%以上。后续随着公司持续加大研发创新投入并稳步推动先进封装基板项目的量产落地，预期公司将持续引领先进封装国产化进程，半导体业务实现强劲增长。
    聚焦IC封装基板技术提升，发展潜力大。封装基板作为集成电路产业链中的关键环节，受半导体行业的带动，展现出强劲的景气度。当前IC封装基板已成为推动AI芯片发展的关键，其产能直接影响高性能芯片的供应量。随着AI技术的持续进步，对高性能封装基板的需求预计将保持增长势头。自2012年进军CSP封装基板领域以来，公司已在薄板加工和精细线路制作方面取得了国内领先的成就。2022年，公司进一步拓展到ABF载板领域，完善先进封装载板产业布局。预期公司的IC封装基板业务将持续受益于半导体行业的发展，贡献新的业绩增量。
    盈利预测与投资评级：虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，我们将2024-2026年归母净利润从2/4/7亿元下调至0.3/3.1/4.6亿元，当前市值对应估值为467/48/33倍，但公司在ABF载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期。

徐工机械24年三季报点评：盈利能力持续提升，经营质量稳步提高

徐工机械(000425)
    摘要：
    业绩表现优异，盈利能力持续提升。24Q1-3公司实现营收687.26亿元，同比-4.11%，24Q3营收190.94亿元，同比-6.37%。24Q1-3公司实现归母净利润53.09亿元，同比+9.71%，归母净利率7.72%，同比+0.97pct，其中24Q3实现归母净利润16.03亿元，同比+28.28%，归母净利率8.4%，同比+2.27pct，环比+0.13pct。24Q1-3毛利率23.63%，同比+0.72pct，较上半年增长0.74pct，其中国内毛利率22.77%，较24H1提升1.08pct，海外毛利率24.61%，较24H1提升0.2pct。24Q3公司整体毛利率25.54%，环比+2.66pct。毛利率变动主要由于挖机/矿机/高机等高增长板块毛利率提升，高质量大客户占比提升，海外占比继续提高（较24H1提升3pct），以及采购降本效果逐渐显著。
    行业土方机械内销持续回暖，新兴市场海外拓展态势良好。（1）内需层面：24年前三季度土方机械恢复表现较优，挖掘机内销9月同比增速+2.5%，1-9月累计同比增速+8.6%。主要由于23年低基数，大规模设备更新、农村和园林建设、“机器替人”等趋势的刺激作用。但以工程起重机、塔机为代表的地产基建强相关产品内销销量依旧呈现疲软态势，1-9月累计销售增速分别-22%和-60%，体现房地产需求依旧承压。展望未来，在下半年货币和财政政策双重发力下，我们认为工程机械终端资金状况有望改善，内需有望持续回暖。（2）海外层面：1-9月挖机出口累计同比增速-9%，主要由于海外市场需求整体下滑，据AEM和中国挖机协会预计24年（不含中国）海外挖机需求量38.7万台，同比下滑19.4%。虽然海外整体下滑，但当下以南美、非洲和印度为代表的新兴国家基建、采矿、住房建造等需求依旧旺盛，中企拓展空间依旧较大。
    费用管控效率继续提升，现金流稳健：24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，同比分别-0.20/-0.25/+0.15/-1.83pct。财务费用主要受益于汇兑损失减少而显著下降。24Q1-3经营性现金流净额达到20.44亿元，较23年同期增加4亿，经营现金流占净利润比例较23年同期+0.04。24Q1-3应收款项/长期应收款分别469/47亿，较24H1下降28.5亿和基本持平，较23年同期分别下降1.7亿和1.4亿。
    盈利预测与投资建议：挖机数据显示内销边际持续好转，大型基建、农田建设、设备更新、房地产“止跌回稳”有望共同提振内需。海外需求下滑但中企市占率提升空间依旧可观。公司海外拓展顺利，“一稳一降三调整”战略布局下盈利能力持续提升。我们预计公司24-26年实现归母净利润64.0/79.1/94.8亿元，对应24-26年PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

2024年三季报点评：归母净利润同比增长，控股股东拟注入优质资产

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%；归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。
    点评：
    公司营收受电力量价齐跌等影响。按照合并口径，前三季度公司完成发电量1684.59亿千瓦时，同比下降约2.46%；完成上网电量1577.21亿千瓦时，同比下降约2.52%，主要因为水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度，公司平均上网电价约为510.46元/兆瓦时同比下降约1.46%。
    公司归母净利润受益于煤价同比下行等。前三季度，秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价的均值为865.41元/吨，同比下降10.64%。前三季度公司营业成本为771.01亿元，同比下降8.70%，主要受益于煤价同比下行等。综合营收及成本等方面影响，前三季度公司归母净利润同比增长14.63%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为9.09%，同比提升2.17个百分点；净利率为7.12%，同比提升1.69个百分点。
    控股股东拟注入优质资产，助力公司装机规模扩大。公司拟通过发行A股及支付现金的方式购买控股股东中国华电持有的江苏公司80%股权，华电福瑞持有的上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，华电运营公司持有的贵港公司100%股权等。控股股东中国华电本次拟注入江苏、广东和上海等地共约1597万千瓦常规能源资产，占公司控股装机容量的比例约为27.16%，注入后将明显扩大公司控股装机规模，有利于提升公司在电力领域的市场竞争力。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元、0.65元、0.69元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

Q3收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现

拓邦股份(002139)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入77.00亿元，同比+21.04%；归母净利润5.52亿元，同比+46.71%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比+42.12%。
    其中，Q3单季度公司实现收入26.84亿元，同比+27.49%;归母净利润1.63亿元，同比+38.05%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比+32.53%。业绩增长靓丽，盈利能力提升。
    收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现
    分季度看，Q1、Q2、Q3单季度公司收入同比增速分别为+16.20%+19.31%、+27.49%，归母净利润同比增速分别为+82.29%、+31.85%、+38.05%，收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现，主要得益于控制器行业复苏，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，市场份额进一步扩大，海外生产基地整体产值显著增长，其中，越南、印度等生产基地产能快速提升，墨西哥、罗马尼亚等新生产基地投入运营实现量产。其次，公司加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。
    盈利能力稳步提升，汇兑损失增加致财务费用率提升
    2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为23.71%、7.18%，同比分别+1.61pct、+1.28pct。其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为23.36%、6.08%，同比分别+0.21pct、+0.52pct，盈利能力同比提升，主要为公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，以及提效降本工作取得成效。Q3公司期间费用率同比-0.38pct至15.53%，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别-0.18pct、-1.48pct、-0.70pct、+1.98pct。财务费用率提升主要为由于汇率波动，公司汇兑损失增加所致。
    投资建议：
    控制器行业市场空间广阔，公司作为控制器行业领先企业，业务&产能布局、客户资源、研发能力、运营能力等综合实力靠前。考虑行业景气度向上以及公司业务布局，预计公司2024-2026年归母净利润分别7.22/9.24/11.24亿元，同比分别+40.00%/+27.99%/+21.65%，对应PE分别为19/15/12倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：

坚定推进业务结构转型，经营质量不断改善

东方雨虹(002271)
    报告摘要
    事件：10月28日公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为216.99、12.77、10.99亿，分别同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为64.80、3.34和2.63亿，分别同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，分别环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。
    前三季度业绩承压，Q3毛利率环比企稳。前三季度国内地产和基建需求承压，公司收入规模下降，导致整体费用率提升，叠加减值损失计提，净利润同比下滑较多。Q1、Q2、Q3各季度营收同比分别-4.61%、-13.77%和-23.84%。前三季度公司综合毛利率为29.13%、同比+0.07pct，其中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。前三季度公司期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，其中，销售/管理费用率分别同比+1.77pct/+0.52pct，或与营收下降以及加大零售渠道市场推广有关。前三季度公司计提信用减值6.34亿元，同比+1.93%，其中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。综上，前三季度公司销售净利率为5.81%，同比-3.47pct。坚定转型“C+小B”，经营质量明显改善。近年来公司销售模式由原来地产大B为主的直销模式转型升级为以C和小B为主的渠道销售模式，前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，由此带来多维度的经营质量改善。现金流量方面：前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+89.66%，单三季度实现8.35亿元。收现比方面：前三季度收现比达到1，单三季度销售商品、提供劳务收到的现金74.62亿元，营业收入64.80亿元，收现比达1.15。应收账款方面：Q3末应收账款环比Q2末显著下降。
    防水龙头逆势发展，渠道结构不断优化，未来发展前景光明。公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化。尽管前三季度工程和零售市场都面临需求压力，但依靠市占率提升、新品类新业务的发展，收入表现优于行业整体水平。零售渠道方面，民建集团依靠防水渠道的协同性，特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增长，前三季度收入72亿元，同比逆势增长6亿元；工程渠道方面，大力发展“合伙人制度”，不断抢占空
    白市场，市场份额得以提升，前三季度实现营业收入100亿元，同样实现逆势增长。
    同时，近年公司通过在部分国家成立分子公司，搭建海外销售团队、寻求海外投资并购机会，有望在国际市场占据有利地位。综上，虽然需求可能阶段性仍有压力，但公司作为头部企业有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机，取得长足发展空间。
    盈利预测与投资建议：考虑到前三季度地产需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值分别为29.87/36.07/43.01亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为21.1/17.1/12.5X，考虑到公司作为国内防水龙头，有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中取得持续发展空间，我们维持“买入”评级。
    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；资产和信用减值风险；行业政策落地不及预期；信息更新不及时带来的风险。
   

产品结构优化，毛利率逐季提升

蓝晓科技(300487)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92、5.96、5.78亿，分别同比+19.99%、+15.10%、+15.43%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97、1.92和1.85亿，分别同比
    4.92%、+11.71%和+13.41%，分别环比-10.00%、-18.13%和-18.45%。
    “基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续。近年来，吸附分离材料占公司收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展，助力公司可持续成长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。根据2023年年报，2023年公司吸附分离材料收入占比62.54%、毛利率为51.13%，系统装置收入占比33.14%、毛利率44.92%。因此，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善。2024Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为45.42%、49.44%、51.20%。同时，公司三季度末资产负债率35.40%、较23年末下降3.91个百分点，公司财务状况稳健。
    围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，未来多个领域均有看点：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气。2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，根据2024年5月22日公告，当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元。3）均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求；参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。
    同时，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施。近
    年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南
    美、非洲等地区，全球化网络渐次形成。前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。历经20多年成长，公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头，未来有望成为国际头部企业。
    盈利预测与投资建议：考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿（2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X，考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头，下游应用场景广阔、国际化战略顺利推进，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；
    减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。
   

Q3量增价减，业绩同比下滑

吉祥航空(603885)
    报告摘要
    吉祥航空于2024年10月30日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润12.71亿元，较去年同期上升10.12%；实现扣非归母净利润11.89亿元，较去年同期上升6.20%；2024年Q3，公司实现归母净利润7.82元，较去年同期下降27.21%；实现扣非归母净利润7.13亿元，较去年同期下降33.11%。
    2024年前三季度，公司供需持续恢复，量增价减下旺季票价有所承压：
    前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模124架，较2023年底净增7架，累计增速5.98%。
    2024年供需持续恢复。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的170%、98%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长21%、8%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的159%、98%；公司累计客座率84.94%，较2019年下降0.99pct，较2023年同期提升2.20pct；公司单三季度客座率85.74%，同比2019、2023年同期分别下降1.23、0.55pct。
    2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.422元，同比2023年下降12.64%，环比2024年Q2上升14.99%；公司单位ASK营业成本0.346元，同比2023年下降3.69%，环比2024年Q2上升5.63%。
    盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为11.31/18.87/25.26亿元（前值：18.39/31.22/33.89亿元），对应P/E分别为24.7X/14.8X/11.1X，公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖，随着国际航线持续恢复，行
    业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分收益，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

公司信息更新报告：2024Q3业绩同比高增，看好盈利改善+产能释放

士兰微(600460)
    2024Q3业绩同比高增，毛利率环比改善，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3公司实现营收81.63亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.29亿元，同比+2.18亿元；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-23.76%；实现毛利率19.28%，同比-4.10pcts；2024Q3单季度实现营收28.89亿元，同比+19.22%，环比+2.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比+2.02亿元，环比+0.63亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-34.21%，环比+0.21亿元；受市场竞争进一步加剧影响，公司多个品类的产品价格同比下降，实现毛利率18.14%，同比-3.72pcts，环比+0.18pcts。因公司注重研发，研发费用高增，我们下调2024-2026年归母净利润预测为0.94/4.38/6.36亿元（前值为2.06/4.43/8.91亿元），当前股价对应PE为496.3/106.1/73.2倍。我们短期看好公司盈利能力持续改善带来的业绩改善，长期看好公司产能释放带来的营收增长，维持“买入”评级。
    短期看好盈利能力改善带来的业绩改善，长期看好产能释放带来的营收增长短期来看，在盈利能力方面，随着公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，同时持续改善生产成本，2024Q4综合毛利率水平有望持续改善；长期来看，在产能建设方面，2024Q3公司加快子公司士兰明镓6寸SiC芯片生产线产能建设，截至2024年9月30日士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力；随着子公司士兰明镓产能持续释放，公司营收有望持续增长；分业务来看，（1）公司集成电路业务，IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上，2024H1国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8300万颗士兰IPM模块，随着公司IPM模块在下游客户中的持续放量，公司营收有望持续增长；（2）公司分立器件业务，公司的分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，随公司产品在各下游市场中的持续，公司成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

降本增效取得阶段性成果，产数业务收入目标基本达成

中国电信(601728)
    事件描述：
    中国电信发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营收3,919.68亿元，同比+2.9%。其中，服务收入为3,628.86亿元，同比+3.8%；归母净利润292.99亿元，同比+8.1%，扣非后归母净利润286.86亿元，同比+5.4%；EPS为0.32元，同比+8.1%。
    事件点评：
    1）资源配置进一步优化，降本增效行动成果已现
    2024Q1-Q3，公司营业成本2,744.13亿元，同比+3.0%（去年同期同比+6.1%），增速下降明显，主因公司强化智能化运营，持续提升资源效能。费用方面，公司销售费用下降至394.35亿元，同比-3.2%（去年同期同比+0.1%）；
    管理费用下降至268.84亿元，同比-0.6%（去年同期同比+6.4%）；研发费用为87.50亿元，同比+19.3%，主因持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为5.18亿元，同比-12.2%，主因租赁负债利息支出下降。公司费用管控持续优化，降本增效行动已见成效，有利于公司长期稳健经营。
    2）移动和固网业务仍保持稳定增长
    移动通信服务方面，2024Q1-Q3，公司移动通信服务收入1,568.23亿元，同比+3.2%；移动用户数达4.23亿户，净增1,490万户；5G套餐用户数达3.45亿户，净增2,640万户，渗透率达81.6%，移动用户ARPU保持稳定，为45.6元。我们认为，随着公司大力丰富融合场景平台内容、加速智能化升级，持续融合云、AI、量子、卫星等战新要素到标准产品中，业务价值有望稳步提升。
    固网及智慧家庭服务方面，2024Q1-Q3，公司固网及智慧家庭服务收入956.24亿元，同比+2.9%；有线宽带用户数达1.96亿户，智慧家庭收入同比
    17.0%，宽带综合ARPU为47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。我们认为，我国FTTR市场及千兆应用仍有潜在的增长空间，公司不断加快FTTR升级，叠加全屋智能应用推广，以及通过智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促，随着下沉市场的不断开拓，有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈，保障长期增长动能。
    3）产数业务基本完成预定目标，维持公司增长动力
    2024Q1-Q3，公司产业数字化业务收入1,055.49亿元，同比+5.8%，占服务收入比重29.1%，已基本完成产业数字化收入占收比达30%的目标。产业数字化方面，公司继续深耕重点行业，拓展合作伙伴，以“网+云+AI+应用”为理念，推动数字技术和实体经济的融合。随着公司云改数转战略的落地实施，我们认为公司有望持续受益于社会千行百业的数字化需求高增，数字化业务仍将作为第二增长曲线为公司发展注入新活力。
    全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润325.22/349.12/368.55亿元，同比增长6.8%/7.3%/5.6%；对应EPS为0.36/0.38/0.40元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为18.0/16.7/15.9倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    通信行业用户增速下降的风险。