Q3公司业绩同比稳定增长，期间费用管控得当

新坐标(603040)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入4.97亿元（同比+17.57%），归母净利润1.62亿元（同比+19.92%），扣非净利润1.47亿元（同比+15.22%），经营活动净现金流1.97亿元（同比-9.33%）；其中2024Q3公司主营收入1.68亿元（同比+12.47%/环比-9.57%）；归母净利润0.50亿元（同比+22.56%/环比-19.72%）；扣非净利润0.46亿元（同比+18.58%/环比-20.45%），经营活动净现金流0.60亿元（同比-13.73%/环比-23.97%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），测算拟合计派发现金红利0.14亿元（含税），占2024年单三季度合并报表归属于上市公司股东净利润的27.05%。
    海外业务放量有望持续驱动公司业绩实现快速增长：根据公司半年报，2024H1公司实现海外收入1.53亿元（同比+35.49%），占公司营业收入比重达46.72%（同比+14.08pcts），其中本部实现境外交易收入4021.22万元（同比+14.01%），欧洲和墨西哥工厂分别实现营业收入8992.87万元（同比+108.91%）和2335.86万元（同比+107.89%）。我们预计24Q3公司业绩增量仍然由海外业务贡献。环比来看，由于公司海外营收占比提升至接近50%，公司受海外市场波动影响明显提升，24Q3公司业绩环比下滑预计受到海外高温假影响。随着高温假影响消除，新项目逐步导入，海外大众多个项目持续放量，四季度公司海外业绩有望保持快速增长势头。
    公司费用管控得当，销售费用降幅较大：盈利端前三季度公司毛利率为52.45%（同比-2.39pcts），净利率为33.85%（同比+1.57pcts），基本维持稳定；其中24Q3公司毛利率为52.33%（同比+1.08pcts，环比-0.95pcts），净利率为31.74%（同比+3.50pcts，环比-3.24pcts）。费用端，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/10.40%/5.07%/-1.27%，同比分别-0.24/-0.90/-1.69/-0.42pcts，其中24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/10.97%/5.07%/0.81%，同比分别-1.63/+0.58/-1.18/-0.41pcts，其中销售费用率变更预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。
    依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展应用领域。产业链方面，公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能，提升公司盈利能力。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金、不锈钢等，产品适用范围得到扩大。应用领域方面，公司不断拓展冷成型技术的应用领域，已拓展出汽车精密电磁阀、汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、驻车滚珠丝杠等领域，并且公司目前已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点，未来公司业务在汽车、家电、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为7.02亿元、8.45亿元、10.14亿元，实现归母净利润2.08亿元、2.47亿元、2.89亿元，对应同比增速为12.79%、18.87%、17.07%，当前股价对应2024年PE为15.31倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2024年市盈率区间15-20倍，合理区间为22.8-30.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、产品替代风险、原材料价格波动风险。

业绩小幅下滑，下游需求分化

长盛轴承(300718)
    投资要点：
    2024年三季报营收微增、业绩小幅下滑。业绩方面，2024前三季度公司实现营收8.35亿元，同比+1.95%；归母净利润1.69亿元，同比-5.29%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-0.79%。费用率方面，前三季度费用率10.93%，同比-1.21pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.96%、6.13%、4.35%、-1.51%，同比+0.14pcts、-0.02pcts、-0.45pcts、-0.88pcts。盈利能力方面，毛利率34.82%，同比-1.42pcts，净利率20.80%，同比-1.17pcts。
    2024Q3业绩和盈利能力均小幅下滑。营收2.78亿元，同比-2.06%，环比-0.90%；归母净利润0.54亿元，同比-10.67%，环比-14.90%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-8.10%，环比-14.84%。Q3毛利率32.96%，同比-3.30pcts、环比-4.22pcts；Q2净利率19.98%，同比-1.24pcts、环比-3.21pcts。
    工程机械领域需求相对疲软、汽车领域保持较高增速，主要产品的表现较为分化。金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承等三大类产品是公司的主要收入来源，公司三季报并未披露具体经营数据，根据公司半年度数据，主要用于工程机械领域的双金属边界润滑卷制轴承和金属基自润滑轴承的营收下滑，但主要用于汽车行业的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承营收增长较快。从产业数据来看，中汽协数据显示2024年1-9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%；中国工程机械工业协会数据显示2024年1-9月，全国共销售挖掘机147381台，同比下降0.96%。整体来看，下游汽车和工程机械领域的需求分化，导致三大品类的营收表现也出现差异。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收12/15/18.5亿元，归母净利润2.48/3.03/3.67亿元，eps为0.83/1.01/1.23元，对应PE为20.72/16.97/14.00倍。给予25年20-25倍PE，目标价格区间20.2-25.25元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，新品研发不及预期。

2024年三季度报告点评：精耕细作，科兴制药持续推进海外商业化

科兴制药(688136)
    事件：
    科兴制药于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入10.4亿元（+7.2%）、归母净利润1717.8万元、扣非归母净利润2423.8万元。2024Q3收入2.8亿元（-13.0%）、归母净利润530.1万元、扣非归母净利润270.8万元。公司已连续3个季度实现扣非归母净利润扭亏为盈。
    精耕细作，科兴制药持续加速推进海外商业化进程
    科兴制药坚定实施“国际化”战略，持续优化国外营销组织架构，促进公司海外商业化平台全体系、全功能的提质升维，2024前三季度海外销售收入1.49亿元（+47.16%），已超过2023年全年金额。
    欧盟市场销售取得重大突破。公司引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场；公司自建白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟的备案登记，有利于白蛋白紫杉醇销售毛利的提升；公司新设立了德国子公司，将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售。
    新兴市场拓展成效显著：1、报告期内，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。2、引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快。第三季度，公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。
    加强体系建设，以点带面不断优化新兴市场的海外商业化营销矩阵。经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前30的新兴市场国家全覆盖，公司不断完善和拓展新兴市场的商业化布局，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射、覆盖整个中美、南美、东南亚、中东北非等区域的海外商业化营销矩阵。
    投资建议与盈利预测
    随着公司海外商业化推进，预计2024-2026年归母净利润为0.22/1.02/1.97亿元；EPS为0.11/0.51/0.99元/股，对应PE为159.83/34.99/18.12X。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。

2024年三季度报告点评：利润持续高增长，全年业绩有望持续表现

迈普医学(301033)
    事件：
    迈普医学于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入1.9亿元（+31.0%），主要系公司围绕年初制定的经营目标有序开展工作，随着市场营销力度的加大，各产品销量、收入有所增长所致，实现归母净利润5280.3万元（+107.7%）、扣非归母净利润4608.8万元（+108.4%）；2024Q3实现收入6889.4万元（+14.7%）、归母净利润2041.2万元（+50.8%）、扣非归母净利润1841.2万元（+45.0%）。
    颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量
    分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元（+32.8%）。
    可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片，2024年上半年在海内外临床使用超过80000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。
    积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼
    公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。截至公司2024半年报，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。
    公司2024上半年境内实现销售收入9,664.11万元，同比上年增长47.53%。境外实现销售收入2,540.57万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。
    投资建议与盈利预测
    联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS为0.99/1.55/2.00元/股，对应PE为51.30/32.73/25.23X。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

2024年三季报点评：深度改革战略明晰，疆外高增势能延续

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收16.5亿，同比+0.6%；归母净利润2.4亿，同比+5.3%。单季度来看，24Q3实现营收3.2亿，同比-23.3%；归母净利润0.4亿，同比-17.8%。公司收入增长承压，业绩低于预期。
    高档占比提升，疆外增长显著。1、分产品看，前三季度高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3高档/中档/低档分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速，Q3整体销售承压。随着对产品体系全面梳理，坚定发展战略自营产品，高档产品占白酒营收比同比+9.2pp至77.8%，未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，前三季度疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。疆内需求环境走弱，各价位产品均有所下滑，公司增量主要来源于自营产品的疆外销售，重点推广大新疆+一号窖，当前核心自营产品疆外招商仍在持续推进。3、分渠道看，前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。公司直销运作韧性较强，直销产品收入占比同比+17.7pp至39.3%。
    产品结构调整驱动毛利率回升，疆外拓展期费用投放增加。1、24Q3公司毛利率为59.9%，同比+9.2pp，主要系产品体系梳理调整下中高档产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率连续三季度同比显著改善。2、24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3po，主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升。3、24Q3净利润率为13.3%，同比+0.9pp，盈利能力保持稳健。4、截止24Q3，公司合同负债0.45亿元，同比+20.6%，环比-27.0%，渠道信心坚定。
    深度变革节奏显著，期待新品陆续上市招商的增量表现。公司产品结构升级，推动营销转型，深度变革节奏显著。1、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦次高端核心大单品打造，完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后，战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10（升级版）推进设计、封样。2、公司Q3开启新品省外招商，伊力王二代渠道推力较高，疆外增量有望继续体现。3、公司优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，激发一线团队活力。此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振，后续改革成效将逐步释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.83元、0.95元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力。故给予2025年25倍PE，对应目标价20.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：降本增效成效显著，汽车安全盈利强劲增长

均胜电子(600699)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入411.35亿元，同比-0.42%；实现归母净利润9.41亿元，同比+20.90%，实现扣非归母净利润9.41亿元，同比+40.25%。其中，2024Q3实现营收140.56亿元，同环比分别-1.68%/+1.85%；实现归母净利润3.05亿元，同环比分别+0.50%/-7.73%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同环比分别+10.09%/-7.46%。
    盈利能力提升，降本增效成效显著。2024年前三季度，公司持续降本增效，“盈利提升”计划成效显著，主营业务盈利能力持续增强。分业务来看，前三季度公司汽车安全业务收入284亿元，毛利率14.0%，同比+2.6pp。随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务全球四大业务区域均已实现盈利，业绩实现连续多个季度环比提升。前三季度汽车电子实现营业收入127亿元，毛利率19.2%，保持相对平稳。2024年前三季度毛利率15.59%，同比+1.65pp；Q3毛利率15.74%，同环比分别+0.81pp/+0.24pp。公司前三季度净利率3.07%，同比+0.96pp；Q3净利率3.03%，同环比分别+0.42pp/-0.28pp。公司强化费用管控能力，2024年Q3期间费用率同比有所下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.31%/1.51%/4.57%，同比+0.03pp/-0.93pp/-0.09pp/+0.23pp。
    新业务订单增长迅速，国内新订单占比提升。2024年前三季度，公司全球累计获得的新订单总金额约为704亿元，同比+19.3%，其中新能源车型相关的订单约376亿，同比+7.4%，新能源新订单占全部新订单的53.4%。分业务来看，汽车安全业务的新订单总金额约为491亿元，同比+44.4%，汽车电子业务的新订单总金额约为214亿元，同比-14.4%。分市场区域看，公司在中国市场特别是与自主品牌和新势力合作持续深化，国内新订单金额约为310亿元，同比+24%，国内订单金额占比约44%，同比+2pp。
    深耕智能化领域，业务品类持续拓展。公司积极把握智能电动汽车快速发展的机遇，在智能电动汽车领域持续深耕布局、加大研发投入，公司业务品类持续拓展，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADAS L2Smart Camera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等新兴业务。随着公司持续加大研发投入，积极拓展业务品类，在新兴业务领域的竞争能力有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45/18.30/22.56亿元，CAGR为27.7%，EPS分别为0.95/1.30/1.60元，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

利润强劲增长，全球化布局有序推进

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入49.74亿元，同比+17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比+24.13%，实现扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。其中，2024Q3实现营收17.25亿元，同环比分别+8.40%/+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同环比分别+44.74%/+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+32.22%/+33.69%。
    盈利水平同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为29.67%/27.66%/29.75%，同比分别+0.02pp/-0.87pp/+0.96pp，环比分别+0.26pp/-2.01pp/+2.09pp。净利率分别为14.86%/14.14%/17.34%，同比分别+0.87pp/-2.76pp/+4.57pp，环比分别-3.28pp/-0.72pp/+3.20pp。2024Q3，公司毛利率提升主要系铝价环比下降，据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q3铝平均价格为19556元/吨，环比Q2下降4.7%。Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.77%/-1.82%/5.48%，同比-0.04pp/+1.23pp/-3.02pp/+1.17pp，Q3财务费用为-3133.26万元，财务费用大幅下降主要系汇兑收益提升。
    股权激励彰显发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025/2026年营收相比基数增长19.19%、25.90%可全部解锁，增长15.35%/20.72%可部分解锁。
    新能源客户加速拓展，新产品项目结构持续优化。公司不断拓展新能源主机厂、生产新能源汽车用的三电系统制造供应商、汽车自动驾驶领域的制造供应商等领域客户。2024H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超过30%。产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大件产品占比有望持续提升。2024H1，公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比超过15%，计划于2025年/2030年，大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比超过25%/40%。
    积极推进全球化布局。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。墨西哥二期工厂计划2025年投产，马来西亚基地于2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.34/1.59元，三年归母净利润年复合增速达19.44%，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

2024Q3业绩承压，期待刺激政策成效

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74亿元，同比下降3.55%。单季度来看，2024Q3实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。
    四大品牌覆盖家居市场多元化需求，米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：拥有经销商1,805个，专卖店2,543家。2024年1至9月，索菲亚品牌实现营业收入68.90亿元，同比下降6.84%，索菲亚工厂端平均客单价23,679元/单。（2）米兰纳品牌：拥有经销商554个，专卖店579家。2024年1至9月，米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。（3）司米品牌：拥有经销商156个，专卖店161家。2024年1至9月，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现。（4）华鹤品牌：拥有经销商275个，专卖店282家。未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。公司的品牌架构实现了高中低市场的全覆盖，满足不同消费者的需求差异。
    借款结构优化推动财务费用率下降，盈利能力稳定
    2024前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为35.86%，同比下降0.90pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财务费用率下降主要是优化借款结构，利息支出减少，以及定期存单利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct；第三季度归母净利率为13.10%，同比-0.004pct。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.88/116.83/125.29亿元，分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润分别为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为1.24/1.41/1.55元，对应PE分别为15.38/13.51/12.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

2024年三季报点评：收入端逆势增长，净利润小幅下滑符合预期

纽威数控(688697)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入18.34亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比下降3.53%。2024Q3公司实现营业收入6.72亿元，同比增长6.37%，环比增长9.42%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降1.12%，环比增长10.18%。
    公司收入端逆势增长，净利润小幅下滑符合预期。2024年机床工具行业需求较弱，根据中国机床工具工业协会，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%；金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。根据国家统计局，2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比增长7.7%；金属成形机床产量11.2万台，同比增长6.7%。在弱需求、市场竞争激烈背景下，公司收入端仍然实现逆势增长，体现公司较强的市场地位，利润端实现小幅下滑，主要是毛利率略有下降。
    受市场竞争影响公司毛利率承压，费用管控较好。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.47%，同比下降1.01pp，净利率为12.41%，同比下降1.16pp。2024Q3公司综合毛利率为25.73%，同比下降1.46pp，环比提升0.98pp，净利润率为12.33%，同比下降0.93pp，环比提升0.08pp。毛利率下滑主要受市场竞争影响。2024Q3公司期间费用率为13.52%，同比下降0.44pp，其中销售费用率为6.83%，同比下降0.43pp；管理费用率为1.49%，同比下降0.02pp；研发费用率为4.54%，同比下降0.40pp；财务费用率为0.65%，同比提升0.41pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28、3.85、4.54亿元，对应PE分别为17、14、12X，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：外部需求有所承压，收入增长环比放缓

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入55.1亿元，同比+13.8%，归母净利润20.1亿元，同比+20.2%；其中单Q3实现收入17.1亿元，同比+2.3%，归母净利润6.2亿元，同比+2.9%。
    双节需求表现疲软，增长环比有所放缓。1、24Q3居民收入增长承压，中秋和国庆双节期间白酒需求低迷，宴席和商务场景均有所承压，终端拿货积极性较差，叠加公司主动管控渠道库存，造成公司单Q3收入增长环比有所放缓。2、分产品，单Q3中高档白酒实现收入13.0亿，同比+7.1%，预计大众价位的洞6/9实现稳健增长，中档价位的金银星系列增长较为承压。3、分区域，24单Q3省内收入11.2亿元，同比+6.8%，预计主要系外部消费环境低迷，经销商和终端备货积极性差，省内增速有所放缓；省外市场收入5.2亿元，同比-3.6%，省外市场增长阶段性承压。
    毛利率同比继续提升，盈利能力不断增强。1、公司单Q3毛利率同比提升2.9个百分点至75.8%，预计主要系洞藏系列占比持续提升，驱动整体产品结构持续优化。2、费用率方面，24单Q3销售费用率同比提升0.7个百分点至9.0%，管理费用率提升0.3个百分点至3.4%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.3%，整体费用率提升1.0个百分点至13.3%。综合作用下，单Q3净利率同比提升0.7个百分点至36.4%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，单Q3销售收现18.7亿元，同比+0.8%，截止三季度末合同负债4.0亿元，同比-20.5%，环比-12.7%，现金流表现有所承压。
    洞藏系列持续放量，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境疲软和婚宴场次减少的背景下，白酒需求端持续承压，公司依托洞藏系列的持续放量，24Q3仍实现收入正增长，如此表现实属不易。2、24Q3洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/仍延续稳健增长；皖北、皖南市场亦在稳步开拓中，全省化扩张趋势已成。省外市场竞争激烈，叠加洞藏系列还处在培育期，洞藏省外短期有所下滑。3、洞6和洞9卡位安徽大众消费主流价位，市场认可度持续提升，有望实现稳健持续增长。洞16/20整积极布局宴席、礼赠和商务等场景，经济复苏后有望迎来接棒发力。总的来看，洞藏升级路径清晰、持续性强，利润弹性有望持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.95元、4.59元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。洞藏系列势能延续，产品结构不断优化，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

需求承压致业绩同比下滑，静待行业景气修复

德邦股份(603056)
    事件：德邦股份发布三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，实现归母净利5.17亿元，同比增长9.71%；其中2024年Q3实现营业收入98.5亿元，同比增长1.03%，实现归母净利1.84亿元，同比下降19.4%。
    需求承压致单位收入环比下滑，静待行业景气修复。2024年Q3公司实现营收98.5亿元，同比+1.03%，剔除网络融合项目收入影响，公司营业收入同比+2.74%。分业务来看，Q3快运/快递/其他业务分别实现收入88.79/5.35/4.35亿元，同比+1.23%/-18.00%/33.82%，环比+7.5%/+0.8%/+21.2%。快运业务剔除网络融合项目收入影响，收入同比增长3.2%，我们认为公司与京东物流的关联交易因为市场需求疲软而同比回落。快运核心业务实现货量约341万吨，同比增长约9.37%，测算下快运核心业务单公斤价格约为2.34元，环比下滑约1.3%。我们认为单位价格环比回落主因1）公司调整价格策略以应对市场需求变化，2）公司7月起发力大件专业市场，货品结构变化下单位价格也有所下滑。展望Q4，需求疲软下公司或维持当前价格水平以保持市场份额稳定。
    精细化管理持续发力，运输成本增加致毛利率小幅下滑。2024年Q3公司毛利率约为7.42%，同比下滑0.71pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本占收入比重分别下降2.05pct/0.69pct/0.36pct/0.63pct2）运输成本占收入比同比+4.44pct，主因业务结构变化，整车、供应链等高运费的业务体量提升及投入运输资源以提升客户体验。我们认为，毛利率承压主因需求疲软下公司成本端规模效应有待释放，随着需求改善以及公司持续推进降本增效举措，毛利率弹性可期。
    费用管控持续发力，费用率同比下滑。2024年Q3公司费用率约为5.2%，同比下滑0.98pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.90%/2.64%/0.29%/0.43%，同比+0.60pct/-1.33pct/+0.01pct/-0.27pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。销售费用率小幅增长，主因公司主动增加销售人员以强化销售能力建设。
    盈利预测与评级：高端快运格局清晰，行业价格有底，公司收入端依靠新业务拓展及京东物流导流，货量规模有望持续提升，产能利用率提升下成本有望持续改善，顺周期下盈利弹性明显。我们预计2024-2026年归母净利润为8.13/10.75/12.56亿元，对应PE分别为18.1/13.7/11.7x，维持“买入”评级。
    风险提示1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

业绩符合预期，静待募投产量爬坡＆新工艺项目

悦安新材(688786)
    三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.11亿元(同比+15.7%)；归母净利润0.56亿元(同比-4.7%)；扣非净利润0.52亿元(同比-3.7%)。其中，Q3实现营收1.06亿元(同比+19.1%，环比-9.3%)；归母净利润0.2亿元(同比-7.2%，环比-1.4%）。
    营收稳步兑现，静待产能爬坡盈利回升。营收端，2024年前三季度实现营收3.11亿元，同比+15.7%，24Q3实现营收1.06亿元，同比+19.1%，我们认为主要系羰基铁粉投产稳步兑现和合金粉的增量需求。盈利端，24Q3毛利率35.29%，同比-8.14pct，环比+0.74pct；净利率18.32%，同比-4.97pct，环比+1.24pct。盈利能力同比下滑，我们认为主要系募投项目转固导致成本抬升，静待产量持续爬坡；同时，公司盈利能力环比有所改善。
    24年产能播种期，新老工艺项目同步推进。24年是公司产能播种关键期，江西基地，“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”一期已转固，产能处于爬坡阶段，静待产量逐步提升；宁夏基地，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”一期3000吨示范线处于建设阶段，明年有望进行设备调试并投入生产。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.18/1.81亿元，同比增速分别为5.47%/40.39%/53.39%，当前股价对应的PE分别为34/24/16倍。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

大中型飞机制造龙头，有望受益于军民双景气

中航西飞(000768)
    公司简介：
    中航西飞是我国唯一的大中型军民用飞机研制生产基地，产品包括军用飞机、飞机零部件和航空服务。深耕航空制造业60余年，公司历经多次重大资产重组，业务从零部件加工逐步过渡到整机研发制造，受益于战略空军建设，2016-2023年公司业绩稳步增长：营收自261亿增至403亿，CAGR为6.4%;归母净利润自4.13亿增至8.61亿，CAGR为11.1%。
    投资逻辑：
    军用大中型飞机唯一平台，长期资本开支投入有望进入收获期：1）大中型飞机是建设战略空军的关键：以美国军机配置为参考，其运输机C-5、C-17、C-130分别生产列装131、275、2699架，美军计划至少采购100架B-21战略轰炸机，以取代B-52和B-1。2）公司运输机、轰炸机产品有望进入放量列装阶段，公司业绩增长有望驶入快车道：随着运-20放量列装，新中运、轰-20研发推进，公司前期投入的资本开支有望逐步进入收获期。3）平台化改装奠定单品规模经济优势：特种飞机多由运输机改装而来，空警200/500即系公司运8/9系列改装而来，公司新型号亦具备改装潜力，有利于盈利能力持续提升。4）军贸有望提升公司市场天花板：2024年9月运-20亮相埃及、南非航展，未来军贸有望成为公司业绩增长新引擎。
    民用飞机大部段核心供应商，有望充分受益于民航制造高景气：1）民机市场需求旺盛：中国商飞预测，2022-2041年中国有望接收9284架喷气飞机，市场空间1.46万亿美元。2）C919机体核心供应商，或受益国产民机产能爬坡：承担C919机体结构工作量的50%，ARJ21机体架构工作量的60%。3）深度参与空客外贸转包，或受益空客天津总装厂扩产：公司是其机翼唯一供应商，并参与A320系列机身装配，空客计划于2026年实现月产75架A320系列飞机的目标，其中天津工厂占20%。4）参考美国成熟机体大部段厂商势必锐2018年理想经营状态下毛利率为15%，我们认为，随着民机业务规模占比提升，未来公司综合盈利能力有望持续提升。
    军工长久期资产有望步入收获期，股权激励促进效率提升：1）公司于2022年推出第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象261人授予1639.5万股限制性股票（占比0.5922%），彰显长期发展信心。2）限制性股票激励计划对经营业绩提出了明确要求：2023-2025年扣非净利润相对2021年复合增速不低于15%，净资产现金回报率（EOE）分别不低于11.5%、12%、12.5%，以上两个指标不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；同时△EVA大于0。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入454.55亿/518.82亿/592.58亿元，同比+12.79%/+14.14%/+14.22%，归母净利润10.02/11.77/13.92亿元，同比+16.39%/+17.47%/+18.26%，对应EPS为0.36/0.42/0.50元，对应PE为80/68/57倍。参考主机厂2024年58-136倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025年90XPE，目标价38.08元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    军费支出不及预期的风险，国产大飞机批产提速不及预期的风险。

Q3运价大幅增长，公司业绩大幅增长

中远海控(601919)
    业绩简评
    2024年10月30日，中远海控发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营业收入1747.4亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润381.2亿元，同比增长72.7%。其中Q3公司实现营业收入735.1亿元，同比增长72%；实现归母净利润212.5亿元，同比增长285.7%。
    经营分析
    Q3运价大幅增长，收入同比增长。3Q2024公司营业收入同比增长72%，主要由于欧美主干干线市场进入旺季、新兴市场货量增长、红海局势持续发酵等多重因素共同作用影响，集装箱航运市场呈现需求增长、有效供给不足的局面，市场运价水平持续上涨。2024Q1-Q3CCFI综合指数平均为1573.5，同比增长63%，其中Q3平均指数为1990.8，同比增长127%。分量价来看，Q3公司集运货运量为658.0万TEU，同比增长8.6%；估算公司外贸航线单箱收入为1443.8美元/TEU，同比增长67.2%。
    毛利率同比上升，费用率同比上升。3Q2024公司实现毛利率59.2%，同比增长28.6pct，主要由于外贸运价上涨带动公司毛利率提升。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为2.36%，同比下滑0.62pct，主要或由于营收增长。其中销售费率为0.31%，同比下降0.49pct；管理费用率为2.99%，同比下降0.43pct；研发费用率为0.36%，同比下降0.30pct；财务费用率为-1.30%，同比上升0.60pct。3Q2024公司实现投资收益11.3亿元，同比下滑11.6%。受毛利率上升影响，3Q2024公司归母净利率为28.9%，同比增长16.0pct。中期派息比例达49.2%，船队结构持续优化。1H2024，公司拟派发每股股利0.52元，预计应派发现金分红总额83亿元，约为公司1H2024归母净利润的49.2%。公司公布的三年股东回报规划中承诺2022-2024年分红总额应占归母净利润的30-50%。公司加快实施船队结构优化，5艘24188TEU节能型船舶和3艘14100TEU拉美极限型船舶先后交付，并分别投入亚欧主干航线和南美新兴市场航线。截至1H2024，公司自营集装箱船队运力规模达324万标准箱，较期初增长6.5%，船队规模继续保持在行业第一梯队。
    盈利预测与评级
    考虑集运市场景气较高，上调2024-2026年归母净利润预测至492亿元、232亿元、204亿元（原452亿元、199亿元、172亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

来水改善+装机增长，可再生能源量增价减

国投电力(600886)
    业绩简评
    10月30日晚间公司发布24年三季报，1~3Q24实现营收444.0亿元，同比+4.3%；实现扣非后归母净利润63.5亿元，同比+5.4%。3Q24实现营收172.9亿元，同比6.9%；实现扣非后归母净利润26.3亿元，同比-2.7%。
    经营分析
    水电：3Q24雅砻江来水同比显著改善，以量补价贡献营收增长。1）量：根据四川省水文局数据，7、8M24雅砻江来水同比分别+157%、+37%。来水改善助公司3Q24完成上网电量368.3亿度，同比+22.7%。2）价：汛期电价的结构性影响消退，3Q24平均上网电价0.278元/kWh，同比-1.1%。其中，雅砻江水电电价降幅环比上季度大幅收窄8.3pcts，小三峡电价仍受甘肃电力现货均价下降影响同比-9.2%，但Q3用电需求改善使其电价降幅环比上季度收窄约6.5pcts。
    火电：各省区火电需求分化，环比量增价减。1）量：3Q24上网电量151亿度，同比-5.8%。其中，广西地区火电电量在新增钦州二电投产的情况下同比-16.1%、贵州地区火电电量也同比-5.2%，主要受区域来水偏丰挤占火电发电空间影响。福建地区火电电量同比+8.0%，主因当地核电发电量下降。2）价：火电两部制电价下，3Q24上网电价环比提升导致容量电价被摊薄，平均上网电价同/环比均下降：3Q24上网电价0.459元/kWh，同比-15厘/kWh、环比-8厘/kWh。3）利：3Q24秦港5500大卡市场煤价同比仅-17元/吨，燃料成本降幅或不及电价降幅，致使公司3Q24毛利率同比下降2.5pcts。
    平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价，公司光伏电价同/环比均下降。3Q24，装机规模增长驱动下，公司实现光伏上网电量12.7亿千瓦时、同比+50.1%；受风资源偏弱影响，同期风电实现上网电量14.3亿千瓦时、同比-7.3%。平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价影响，3Q24风、光上网电价分别同比下降0.9%、25.1%，环比上季度分别下降0.9%、16.5%。受电价下降影响，Q3公司光伏发电业务环比Q2或面临增量不增收。
    盈利预测、估值与评级
    2024来水改善、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望持续增长。预计公司24~26年分别实现归母净利润76.1/84.2/91.8亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.23元，公司股票现价对应PE估值分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。

费用管控成效初现，年末确收有望加速

阳光电源(300274)
    业绩简评
    2024年10月31日，公司发布三季报，2024年前三季度实现营收499亿元，同比增长7.6%；归母净利润76亿元，同比增长5.2%。其中3Q24实现营收189亿元，同比增长6.4%，环比增长2.8%；归母净利润26.4亿元，同比下降8.0%，环比下降7.8%。
    经营分析
    存货环比高增，年末确收加快公司高增有望兑现：截至2024Q3末存货322亿元，环比Q2末增加40亿元，预计新增存货规模主要以储能及电站项目为主，进入年末交付旺季，储能及电站项目确收加速有望支持公司业务兑现高增长。
    业务拓展拉高短期费率，Q3费控初有成效：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.56%/1.63%/4.76%，同比+1.28pct/+0.37pct/+1.00pct，主要系公司上半年加大业务拓展力度，人员薪酬等成本上升影响。三季度公司加强费用管控，期间费用率较上半年明显收窄，Q3销售/管理/研发费用率分别为5.30%/1.52%/4.70%，较上半年-0.41pct/-0.18pct/-0.09pct，随着Q4收入确认加速以及公司费用控制持续加强，全年期间费用率有望进一步收窄。
    经营现金流环比转正，Q4回款有望加速：三季度经营活动现金流净额34亿元，同比增长36亿元，环比增长55亿元，销售回款幅度环比修复良好，主要系公司加大销售回款管控力度。随着年末交付确收加快，公司经营性现金流有望进一步增长。
    GDR申请获受理，全球布局再添新助力：10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理。本次GDR拟募集资金48.8亿元，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中逆变器产能及15GWh储能产能位于海外地区，有望增强公司全球竞争力及抗风险能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至119、149、180亿元，对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。1）2024年前三季度，公司实现营收130.49亿元，同比+37.92%；归母净利润14.88亿元，同比+63.86%。毛利率25.91%，同比+2.79pct；净利率11.40%，同比+1.80pct。2）第三季度，公司实现营收47.28亿元，同比+37.95%，环比+8.45%；归母净利润5.01亿元，同比+15.33%，环比-17.60%。毛利率25.40%，同比+1.96pct，环比-1.72pct；净利率10.59%，同比-2.08pct，环比-3.35pct。
    营收维持强劲增长，新项目产能爬坡等因素拉低利润增速。参考公司此前中报披露信息，公司2024年上半年PCB、封装基板、电子装联业务营收分别同比增长25.1%、94.3%、42.4%，“3-In-One”业务布局效果显著，持续拉动公司营收增长。公司广州封装基板投资项目、坪西项目验收转固，公司固定资产由年初的100.8亿元增加至三季度末的121.9亿元。项目早期爬坡增大折旧及人工成本等开支，对利润端造成一定负面影响，导致第三季度利润增速下滑。
    封装基板产能逐步释放，有望受益于国产替代。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目；FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。无锡基板二期工厂上半年已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。
    盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/233.61亿元，分别实现归母净利润20.54/24.77/30.50亿元，对应PE分别为26.52/21.99/17.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

公司经营稳定，持续看好公司发展

安徽合力(600761)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收134.09亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长11.63%。公司2024Q3实现营收44亿元，同比下滑0.11%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。
    国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场
    2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络，2024年公司投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，持续巩固国内市场。
    叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量
    2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024年公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。
    Q3公司毛利率小幅增加，净利率略有下滑
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为21.53%/8.82%，分别同比+1.29/+0.47pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为21.42%/7.26%，分别同比+0.26/-0.83pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%/0.03%，分别同比+0.99/+0.22/+0.49/+0.05pcts，我们认为公司零部件等业务持续放量、海外销售收入增长等或推动公司毛利率提升。
    叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元，归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元，CAGR为14.11%。EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

均价及盈利能力均改善，关注新应用

宏和科技(603256)
    投资要点
    公司公告2024年三季报，24Q1-3收入6.2亿元，yoy+24.6%，归母净利润0.08亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元，亏损同比收窄。24Q3收入2.1亿元yoy+1.2%，qoq-3.1%；归母净利润0.07亿元，同比扭亏，qoq-22.3%；扣非归母净利润0.03亿元，同比扭亏，qoq-53.6%。Q3环比阶段有压力，盈利能力延续提升
    24Q3淡季销量阶段偏弱，电子布均价同环比提升
    24Q1-3公司电子布销量1.5亿米，yoy+16.2%，产销率104%；其中24Q3销量4,910万米，yoy-13.0%，qoq-6.7%。24Q1-3电子布均价3.7元/米，yoy+1.8%；其中24Q3均价3.8元/米，yoy+9.2%，qoq+5.1%。24Q3淡季影响，公司销量同环比有所承压，均价同环比均较好改善。24Q1-3公司电子纱采购均价17.9元/kg，yoy+24.6%；24Q3采购均价17.8元/kg，yoy+25.0%，qoq-4.7%。
    毛利率同环比延续改善，盈利能力延续提升
    24Q1-3综合毛利率16.5%，yoy+8.7pct；24Q3毛利率19.0%，yoy+13.8pct，qoq+1.3pct。黄石宏和布厂投产后，玻纤布产量、销量增长摊薄费用效果明显，24Q1-3费用率yoy-2.7pct至16.8%。24Q1-3归母净利率1.2%，yoy+10.0pct；Q3归母净利率3.3%，yoy+14.2pct，qoq-0.8pct。
    高端电子布龙头持续成长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.0/9.7/11.8亿元，yoy+21.1%/21.3%/21.3%；归母净利润分别为0.2/0.5/1.2亿元，24年同比扭亏为盈，25-26年分别yoy+124.7%/144.5%。EPS分别为0.02/0.05/0.13元。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，同时建议重视高端电子布新领域应用持续突破蕴含的成长弹性。维持“买入”评级。
    风险提示：需求低于预期；竞争加剧风险；原燃料价格波动；供应商及客户集中度较高风险
   

三季度营收同比转正，期待盈利改善

我爱我家(000560)
    投资要点
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入87.62亿元，同比-3.42%；实现归母净利润0.08亿元，同比实现扭亏为盈。
    业绩扭亏为盈，计提减值影响单季度表现
    2024年前三季度，公司实现营业收入87.62亿元，同比-3.42%，实现归母净利润0.08亿元，同比实现扭亏为盈。三季度单季度实现营收29.47亿元，同比+4.95%实现归母净亏损0.21亿元。三季度亏损主要是因为公司对新房业务的应收账款进行了减值计提，带来信用减值损失约3244万元。截止到三季度末，公司新房业务应收账款净额为2.9亿元，其中2年以上应收账款降至0.9亿元。
    三季度GTV同比转正，政策催化下四季度有望保持增长
    2024年前三季度，公司实现GTV（住房交易金额）1867亿元，同比-17.8%。2024年第三季度单季度来看，公司实现GTV约641亿元，同比+2.3%，其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为487、54、99亿元，同比分别+0.3%、+1.3%、+14.4%政策加持下，二手房市场成交量有所回暖，我们预计随着9月份“一揽子”涉房政策逐步落地，2024年四季度公司GTV有望进一步提升。
    核心城市市占率稳定，二手房市场回暖带动业绩提升
    公司深耕北京、上海、杭州等重点城市，市占率保持稳定，其中上海地区市占率同比提升0.8pct。根据中指院数据，2024年三季度北京、上海、杭州二手房成交套数同比分别+26%、+11.7%、+56.7%，成交金额同比分别+17.4%、+6.1%、+53.6%。截止到三季度末，相寓业务在管房源达30.4万套，较年初增加3.2万套。我们认为，二手房市场有望持续回暖，带动公司经纪业务逐步改善。
    投资建议
    政策加码下，二手房市场活跃度逐渐提升，我们预计2024-2026年营收分别为128.31/132.74/139.63亿，同比分别+6.11%/+3.45%/+5.20%；归母净利润分别为0.86/1.92/3.59亿，同比分别+110.08%/+124.67%/+86.950%；EPS分别为0.04/0.08/0.15元/股，3年CAGR为34.32%。考虑到公司在国内的龙头地位，以及政策扶持下二手房市场规模或逐步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；二手房活跃度不及预期；市场拓展不及预期。
   

业绩符合预期，优创投产在即

扬农化工(600486)
    事件
    公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收80.2亿元，同比-14%；实现归母净利润10.3亿元，同比-25%；实现扣非后归母净利润9.9亿元，同比-24%。
    农药行业低迷，业绩符合预期
    单季度看，2024Q3公司实现营收23.2亿元，同比+5%，环比-8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-21%。前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷，量增价跌所致。2024年前三季度公司原药销量约7.6万吨，同比+1.4%，原药均价6.34万元/吨，同比-20%。2024Q3公司原药销量约2.6万吨，同比+12%，原药均价5.74万元/吨，同比-7%。前三季度功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-13%/+16%/-3%/-6%/+3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，公司业务有望迎景气改善。
    农药出口增速放缓，但价格改善明显
    2024年前三季度海外农药需求整体显著改善，根据海关总署统计，1-9月份我国农药出口同比大幅提升，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比增长了31%，累计金额提升了12%，但2024Q3出口量同比增长仅2%，低于2024Q2的54%。不过，2024Q3出口均价环比增长了9%，我们认为价格的明显改善可能意味着农药供给已经出现结构性的偏紧，农药行情有望迎景气曙光。
    优创一期投产在即，农药原药龙头持续成长
    公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2024年优创一期一阶段项目已进入试生产，同时加快推进二阶段项目。并且公司正在商讨优创二期项目，产品清单在编制过程中，有望推动公司持续成长。
    菊酯龙头且持续成长，维持“买入”评级
    考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。当前股价对应2025年PE为14倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险
   

2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量

海澜之家(600398)
    投资要点
    公司公布2024年三季报点评：前三季度营收152.59亿元/yoy-1.99%、归母净利19.08亿元/yoy-22.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88%。Q3受终端消费低迷影响营收下滑幅度环比扩大，净利在负向经营杠杆影响下下滑较多。
    Q3主品牌及团购业务承压，其他品牌在斯搏兹并表贡献下高增。1）分品牌看，①24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%，受线下客流影响销售承压。②团购业务收入同比-37.1%，下半年接单已经有所好转，预计Q4确认收入将有所改善。③其他品牌收入同比+110%，主要受益于斯搏兹并表增厚。2）分渠道看，24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%，线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表，线下受客流减少影响下滑。截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家，主要来自斯搏兹FCC项目门店并表，截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家（海外营收2.3亿元/yoy+20%）。3）分模式看，24Q3直营/加盟及其他收入分别同比-2.4%/-14.2%，直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24Q3末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+186/+66家，开店主要为斯搏兹FCC门店。
    Q3负向经营杠杆下净利率承压，存货及现金压力短期增加。1）毛利率：24Q3同比-1.11pct至42.81%，我们判断主因终端销售低迷整体折扣有所下降。2）费用率：24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.78/+0.29/+0.96/-1.64pct至24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%，销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加。3）归母净利率：结合23Q3确认一笔投资净收益（剥离男生女生获得）导致基数较高，24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%。4）存货：24Q3末存货123.34亿元/yoy+53.5%，存货周转天数同比+71天至346天，存货增多主因斯搏兹并表。5）现金流：24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元，主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采购现金支出增多。截至24Q3货币资金60亿元/yoy-39%，主因使用现金采购斯搏兹货品。
    盈利预测与投资评级：考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩，我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元，对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。

NBV及净利润增速均处于同业领先水平

新华保险(601336)
    投资要点
    新华保险发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润206.8亿元，同比增长116.7%；NBV同比增长79.2%。公司的归母净利润及NBV增速均环比提升且处于同业领先水平。
    NBV增速继续提升且处于同业较优水平
    9M2024公司NBV同比+79.2%（2024Q1/2024H1分别为+51.0%/+57.7%），NBV增速环比继续提升，我们预计主要系产品预定利率再次下调等带动新单保费大幅正增以及新业务价值率同比改善。9M2024公司实现长期险首年保费341.47亿元，同比-12.7%，其中2024Q3单季为155.57亿元，同比+195.4%（2024Q1/2024Q2分别为-45.0%/-45.2%）。分渠道来看，9M2024公司个险渠道的长期险首年保费同比+16.6%其中2024Q3单季同比+70.2%；9M2024银保渠道的长期险首年保费同比-24.1%，其中2024Q3单季同比+293.5%。公司个险及银保渠道的新单保费增速均明显改善。
    投资收益显著改善支撑公司净利润实现高增
    1）9M2024公司实现归母净利润206.8亿元，同比+116.7%，其中2024Q3单季的归母净利润为95.97亿元，同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2分别为-28.6%/+100.6%）公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比大幅提升。9M2024公司的投资收益、公允价值变动损益分别为51.34、419.85亿元，同比分别增加49、448亿元2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化总、综合投资收益率分别为6.8%、8.1%同比分别+4.5、+5.1PCT。总投资收益率和综合投资收益率同比抬升主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票等资产类别的交易机会。
    投资建议：维持新华保险“买入”评级
    考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为210/227/245亿，对应增速分别为141%/9%/8%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓
   

业绩稳中向好，信用卡资产质量改善

招商银行(600036)
    投资要点
    招商银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2527.09亿元，同比-2.91%。实现归母净利润1131.84亿元，同比-0.62%。
    业绩稳中向好，息差业务贡献度提升
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24%、-12.31%、-4.04%、+0.29%，较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct
    零售业务优势显著，息差展现较强韧性
    截至2024Q3末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比+4.70%，增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元，其中零售贷款净新增326.79亿元，零售业务优势凸显。本行口径下，截至2024Q3末，公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63%、+31.28%。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%，较2024H1-1bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98%、1.58%，较2024H1分别-4bp、-2bp2024Q3公司单季净息差为1.97%，环比-2bp，息差降幅收窄且表现优于同业。
    财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现亮眼
    2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比-27.63%，增速较2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元，同比+47.36%，增速较2024H1+6.97pct。代销理财收入表现亮眼，主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面，截至2024Q3末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初+7.69%，零售客户户均AUM为6.96万元，较2023年水平+2.98%。
    不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善
    静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp，其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看，2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%，与2024H1持平其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43%、4.26%、0.57%较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp，信用卡资产质量边际改善，我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较足。
    投资建议：维持招商银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，3年CAGR为2.60%；归母净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAGR为2.86%。考虑到公司零售优势显著，故我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

底部震荡，期待复苏

桐昆股份(601233)
    事件
    桐昆股份于2024年10月30日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入760.49亿元，同比增加23.17%，实现归母净利润10.07亿元，同比增加11.41%。其中，2024Q3实现营业收入278.34亿元，同比增加12.03%，环比增加2.70%，实现归母净利润亏损0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%。
    Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩
    剔除浙石化贡献业绩后，2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元，同比减少148.87%，环比减少155.42%，2024Q3PTA-原油价差均值为315元/吨，环比基本持平，PTA价差仍在磨底，拖累公司Q3业绩。公司持有浙石化20%的股份，2024Q3浙石化净利润为6.20亿元，同比减少70.74%，环比减少20.04%，公司获1.24亿元投资收益。如果终端化工品需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望带来投资收益增长。
    长丝需求稳健修复，库存下降产销好转
    2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨，同比增加5.53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8月低点（58.95%）回升，截至10月24日织机开工率达68.72%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY为例，2024年7-10月库存天数均值分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。
    政策陆续落地实施，涤纶长丝消费需求有望进一步改善
    中共中央政治局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施，国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，终端消费需求有望进一度改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为如果政策陆续落地，有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复，但目前仍处于恢复初期，我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元，对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元，对应PE为18.3X/8.0X/5.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。
   

2024三季报点评：营收表现稳健，业绩延续双位数增长

海尔智家(600690)
    事件
    公司2024Q1-Q3实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，归母净利润151.54亿，同比增长15.27%；2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91%
    期内内销承压，海外保持稳健
    2024Q1-Q3海尔收入同比+2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，Q3环比小幅改善。内销方面，据产业在线，海尔Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4%/+3%/-3%，较Q2变化不大，以旧换新政策8月底全面落地，期内影响有限，有望带动Q4内销显著改善；Q3欧美核心家电行业出货环比好转，收入预计随需求触底改善，新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略，预计延续较快增长
    毛利费用改善，利润率继续提升
    2024Q3公司单季毛利率同比+0.07pct，期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同，内外销毛利率预计均有提升；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct，期间费用率-0.43pct，投资收益对盈利正贡献0.23pct；经营提效驱动管理及销售费用改善，海外利率对财务费用仍有拖累，综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct，盈利持续改善，现金流保持稳健
    短期弹性可观，长期逻辑不变
    短期，“以旧换新”政策弹性较超预期，终端景气拐点已现，公司产品结构偏向高端，本轮更受益；海外降息周期正式开启，财务费用率有望改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。
    经营稳中向好，维持“买入”评级
    2024Q3公司收入环比略有改善，政策带动终端拐点向上，弹性突出，海外收入盈利向好；后续内销在政策及厂商调整下大概率改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌大幅领先。预计2024及2025年实现归母净利润189及215亿，当前PE为15.1及13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨
   

2024三季报点评：业绩超预期，报表质量优异

美的集团(000333)
    事件
    公司2024Q1-Q3实现营收3189.75亿元，同比增长9.57%，归母净利润316.99亿元，同比增长14.37%；2024Q3实现营收1017.01亿元，同比增长8.05%，归母净利润108.95亿元，同比增长14.86%，扣非净利润101.96亿元，同比增长10.96%
    C端外销高增，B端整体平稳
    公司24Q3营收同比+8%，增长稳健；其中C端智能家居收入同比+8%；B端新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人自动化分别同比+7%/+6%/-9%，合计同比+1%。据产业在线，24Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-1%/+6%/+14%，空调偏弱，冰箱稳健，洗衣机表现较好；24Q3空调外销量同比+27%，订单支撑下，C端外销预计延续较快增长。总的来说，公司当季营收表现稳健、符合此前市场预期。
    毛利承压，利息减少提振盈利
    2024Q3公司单季毛利率同比-1.1pct，预计与成本、价格竞争及汇率因素有关。当季期间费用率同比-1.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/-0.3/+0.1pct，财务费用率-2.0pct，对应长期借款环比-293亿，预计与归还长期负债利息费用减少有关，提振当季净利率。此外，24Q3收益类科目及营业外收入分别贡献盈利+0.2/+0.1pct；综上，24Q3单季归母净利率同比+0.6pct至10.7%。
    报表质量优异，后续支撑强劲
    公司24Q3经营活动现金净流量268亿，同比+78.5%，跳升至同期新高；期末合同负债375亿，较24Q2末+28亿，同比+85亿至同期新高；24Q3末其它流动负债876亿，较24Q2末+22亿，同比+152亿至同期新高；应收项目较24Q2末-61亿，同比+27亿；表内存货较24Q2末+24亿。现金流及合同负债同期新高，后续支撑强劲。
    经营稳健，维持“买入”评级
    公司24Q3经营稳健向好，后续内销受益以旧换新、弹性可期，外销订单及OBM业务均延续较好表现，原材料成本环比略有改善，报表支撑强劲，经营趋势强劲。期内H股上市落定，出海有望进一步提速；分红率60%+，股息率有优势。预计24及25年业绩分别为385及425亿，当前PE为14.5及13.1倍，重申“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨
   

业绩持续稳健，看好长期成长

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元，同比+24%；归母净利润32.4亿元，同比+60%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49%。
    其中2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92亿元，同比+12%，环比-2%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11%，环比+4%。
    业绩符合预期，产销持续创新高
    在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条，同比+30%/+32%。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化，带动前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38%。
    Q3利润环比下滑，经营性利润有望改善
    单季度看，2024Q3公司实现产/销量1922/1933万条，环比+6%/+8%，带动营收环比增长。利润端有所承压，主要是2024Q3费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致，2024Q3毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1%/+1.8%，整体原料成本有所提升。展望后市我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月20日已下滑8%/33%/16%，Q4海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。
    全球化持续推进，拟投资建设贡布经济特区
    截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥项目已于5月动工建设，印尼工厂已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作。此外，公司公告拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，打造橡胶轮胎产业集群，国际竞争力有望进一步增强。
    全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级
    公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

2024Q3营收降幅有所扩大，毛利率同环比均改善

周大生(002867)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%，实现扣非净利润8.37亿元，同比下降20.55%。
    事件点评
    2024Q3国内黄金首饰消费延续低迷态势，公司营收降幅有所扩大。营收端，2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%。其中，24Q1-24Q3实现营收50.70、31.26、26.12亿元，同比增长23.01%、-20.89%、-40.91%。分产品看，镶嵌产品，2024年前三季度，实现营收5.85亿元，同比下降22.5%，占收入比重5.41%。素金产品，2024年前三季度，实现营收88.96亿元，同比下降15.0%，占收入比重为82.31%业绩端，2024年前三季度，公司实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%。其中，24Q1-24Q3实现归母净利润3.41、2.60、2.53亿元，同比下降6.61%、30.51%、28.70%。2024年前三季度，公司归母净利润降幅高于营收降幅，主要由于销售费用率有所上升，以及投资净收益+公允价值变动净收益占收入比重下降。
    2024年前三季度公司线下门店净开129家，加盟渠道营收承压明显。2024年前三季度，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为12.52%、15.29%、70.87%。其中，自营线下渠道，2024年前三季度，实现营收13.54亿元，同比增长9.8%，期末门店数量349家，较年初净增18家。自营线下渠道的镶嵌、素金产品同比分别增长-24.5%、12.9%。线上渠道，2024年前三季度，实现营收16.53亿元，同比增长5.9%，其中镶嵌、素金、银饰品类分别实现营收1.2、10.2、5.0亿元，同比增长6.7%、-7.4%、46.3%。加盟渠道，2024年前三季度，实现营收76.60亿元，同比下降19.8%，期末门店数量4886家，较年初净增111家。截至2024Q3末，公司线下门店合计5235家，较年初净增加129家。
    2024Q3公司毛利率同环比均显著提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%，其中，24Q1-24Q3毛利率为15.6%、22.9%、27.5%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct、提升9.70pct。3季度毛利率提升，我们预计一方面由于毛利率相对较低的加盟渠道收入占比下降，另一方面受益于公司持续调整产品结构。2024前三季度，期间费用率合计提升3.1pct至8.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/0.7%/0.1%/0.2%，同比+2.7/+0.2/持平/+0.2pct。2024Q3，期间费用率合计提升7.0pct至12.6%。综合影响下，2024年前三季度，公司销售净利率7.9%，同比下滑0.9pct；2024Q3，公司销售净利率9.7%，同比提升1.7pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为42.15亿元，同比增长18.08%，存货周转天数124天，同比增加32天。经营活动现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.15亿元，同比增长1310.22%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降。
    投资建议
    根据中国黄金协会数据，2024年前三季度，国内黄金首饰消费量同比下降27.53%，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落。受终端黄金首饰消费持续低迷影响，加盟商补货意愿不足，公司3季度营收同比降幅有所扩大，但公司持续加大产品研发和迭代优化，调整产品结构，3季度毛利率明显改善，同时强化广告宣传及市场营销力度，逆势投入，提升品牌势能，净利润同比降幅较上一季度基本持平。考虑3季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21元，10月31日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.4、10.2、9.3倍，维持“买入-B”建议。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。

业绩符合预期，国内海风起量在即，海缆龙头充分受益

东方电缆(603606)
    投资要点：
    事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，业绩符合预期。24Q1-Q3实现营业收入66.99亿元，同比增长25.2%；归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下降0.9%。其中Q3实现营业收入26.3亿，同比增长58.4%，归母净利润2.9亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.7%。
    业绩表现亮眼，收入和利润端均实现高速增长。分业务来看，Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%，无论是陆缆还是海缆业务均实现了高速增长。盈利能力方面，24Q3毛利率21.7%，相比23Q3提升0.9pct，主要得益于高毛利率的海缆业务占比提升。费用率方面，24Q3期间费用率6.8%，相比23Q3下降1.3pct，其中管理费用/研发费用/财务费用分别下降0.6/0.2/0.5pct，费用管控对利润表现也产生较多的正向作用。
    在手订单充沛，成立子公司布局福建海风市场。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。公司9月在福建福州设立了全资子公司福建东亿新能源科技有限公司，加码布局福建海风市场。
    海风起量在即，海缆龙头充分受益。当前江苏、广东等地的重点项目均取得积极进展，开工建设在即。基于对存量项目进度的梳理，我们认为25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。
    盈利预测与投资建议：考虑到海风开工的延期将影响公司订单确收的节奏，因此我们调整24-26年的业绩。预计2024-2026年归母净利润分别为12.5/21.7/27.1亿元（前值为14.9/19.3/24.3，分别调整-16%/+12%/+11%），对应当前PE分别为31.1/17.9/14.3倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧维持“买入”评级。
    风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

扣非净利润同比高增，手持订单结构改善

中国船舶(600150)
    投资要点：
    24Q1-Q3扣非归母净利润实现19.72亿元，同比+561%
    公司发布2024三季报，①收入和利润：前三季度公司实现营收562亿元，同比+13.12%，实现归母净利润22.71亿元，同比-11.35%。扣非归母净利润为19.72亿元，同比+560.73%。单季度来看，24Q3公司实现营收201.52亿元，同比+5.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比-57.26%，实现扣非归母7.73亿元，同比+348.57%。单季度归母净利润下滑，主要因为上年同期外高桥早换处置海工平台产生收益19.87亿元，若剔除该影响，24Q3归母净利润同比+3918.42%。整体造船业务来看，公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加。②毛利率和净利率：2024Q1-Q3公司销售毛利率为9.41%，同比-1.63pct，销售净利率为4.20%，同比-0.96pct。2024Q3，公司销售毛利率为11.62%，同比-4.91pct，环比+2.75pct，销售净利率为4.44%，同比-6.05pct，环比-0.65pct。③费用率：24Q1-Q3公司期间费用率为6.34%，同比-0.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/3.64%/4.72%/-2.07%，同比-0.3/-0.64/+0.47/-0.04pct。
    全球9月新接订单同比-55%，1-9月同比+31%
    9月全球新接订单533万载重吨/289万修正总吨，以载重吨计同比-55%，环比-66%。1-9月全球累计新接订单1.26亿载重吨，同比+31%。以总吨计（GT）达到9360万，已经超过了2022年与2023年全年的记录。中国9月新接465万载重吨/248万修正总吨，以载重吨计占比87%。中国1-9月新接9688万载重吨，同比+59%，占比77%。分船型看，9月油船/散货船/集装箱船新接订单分别为48/16/332万载重吨，分别同比-88%/-97%/+224%。1-9月，油船/散货船/集装箱船新接订单分别为4365/3351/3201万载重吨，分别同比+51%/-10%/+80%。
    大型集装箱船、中小型散货船船价边际提升
    9月底克拉克森新造船价格指数为189.82，环比+0.75个点，同比+14.58个点。细分船型来看，截至10月4日，近一周价格基本不变。集装箱船（除10000TEU型）价格较前3个月提升1.3-1.8%，其中，15000/16000TEU集装箱船较3个月前提升1.5%，较上年提升22%。中小型散货船较3个月前提升0.8%-1.4%。苏伊士型油船较3个月前提
    升0.6%，VLCC下降0.8%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为11%，归母净利润CAGR为71%，EPS分别为0.85元、1.66元、2.49元，收入分别为834、937、1031亿元（维持前值），归母净利润分别为38.00、74.32、111.31亿元（前值为54.69、84.82、115.32亿元，主要调整了费用率、资产减值损失、公允价值变动收益等项目），对应PE分别为43、22、15倍，我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，维持“买入”评级。
    诚信专业发现价值1
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险

扣除投资收益的营业利润同比高增54%，核心盈利能力持续增加

久立特材(002318)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入71.43亿元，同比增长16.07%；归属于母公司股东的净利润10.45亿元，同比降低5.68%。分季度看，3Q2024单季度营业收入23.13亿元，同比降低3.23%；归属于母公司股东的净利润4.01亿元，同比增长1.31%。
    投资收益拖累利润，扣除投资收益的营业利润同比高增54%：2024年前三季度，公司营业收入同比增长16.07%；营业利润为12.32亿元，同比降低0.54亿元；扣除投资收益后的营业利润11.95亿元，同比增加4.21亿元，对应54.4%。2024年前三季度公司投资净收益0.37亿元，同比下降4.75亿元。主要是因为去年同期处置了联营企业永兴材料部分股权。此外，单三季度，公司营业利润同比增加3.06%，归母净利润同比增加1.31%
    公司盈利能力持续增加，毛利率同比增加2.16pct：2024年前三季度公司销售毛利率为26.93%，同比增加2.16pct；销售净利率为15.03%，同比下降2.97pct。公司核心主营业务盈利能力持续增加，主要是因为公司持续深化高端化战略，优化产品结构；净利率下降主要系受本期投资收益下滑影响。
    合金公司业绩快速增长，指标优异表现亮眼：2024年前三季度，公司合金公司营业收入达到10.06亿元，2023年全年营业收入为10.85亿元，2024年前三季度的营收基本和2023年全年营收相当。前三季度的净利润达到1.0亿元，2023年全年净利润为0.0166亿元，2024年前三季度的净利润已远超2023年全年净利润。合金公司的业绩快速增长，指标优异，表现亮眼。
    盈利预测与投资建议：我们下调公司投资净收益预期、上调所得税预期等，预计2024-2026年归母净利润分别为14.00、17.01、19.12亿元（原来2024-2026年15.80、17.58、19.12亿元），对应PE分别为15.8、13.0和11.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

“小年”月饼增长显韧性，渠道扩张初见成效

广州酒家(603043)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入41.03亿元，同比+5.86%；实现归母净利润为4.48亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润为4.34亿元，同比-8.54%。其中公司2024单三季度营收为21.91亿元，同比+2.27%；归母净利润为3.90亿元，同比-5.35%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比-4.45%。
    需求“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长
    公司2024Q1-Q3食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42亿元，同比分别为+2.70%/+15.51%/-3.47%，其中2024年单三季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14亿元，同比分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.41/7.72/7.27亿元，同比分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%，其中2024年单三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.09/2.32/1.57亿元，同比分别为+0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。
    食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效
    公司食品制造业务2024Q1-Q3直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51亿元，同比分别为+4.48%/+1.82%，其中2024年单三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50亿元，同比分别为+5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3广东省内/境内广东省外/境外收入分别为21.44/7.42/0.53亿元，同比分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%，其中2024年单三季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为12.97/4.80/0.22亿元，同比分别为
    0.70%/-2.27%/-24.81%。截止24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33家，较2023年净变动数量为+1/+29/+8户，较2024H1净变动数量为-9/+37/+1户。公司直销渠道不断发力，2024年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。
    利润率微降，精细化管理推动费用率降低
    公司2024Q1-Q3整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts；单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84pcts；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43pcts；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期下降1.23pcts。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别-0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别-0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。
    “小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步
    公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于2024年9月17日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量1,374万盒，按农历日期同比增长1.5%。2024年为月饼行业内传统“小年”，而去年为月饼行业内传统“大年”，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季度业绩，下调公司24-26年业绩，预计公司24-26年归母净利
    润分别为5.11/5.84/6.83亿元（前次24-26归母净利润为5.37/6.13/7.06亿元），对应当前股价PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

预调酒业务承压，威士忌业务蓄势待发

百润股份(002568)
    事件：百润股份发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收
    入23.86亿元，同比-2.88%，实现归属于母公司股东的净利润5.74亿元，同比-13.67%，实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-22.21%。
    主营预调鸡尾酒业务承压，业务结构小幅变化
    公司预调鸡尾酒业务及香精业务经营稳健，其中预调酒业务24年前三季度实现主营业务收入21.02亿元，对比去年同期-3.13%；单季度来看，24Q3公司预调鸡尾酒业务实现主营业务收入6.71亿元，对比去年同期-6.58%。
    毛利水平稳步提升，费投增加净利率有所承压
    2024年前三季度，公司毛利率为70.11%，对比去年同期+3.25pct。公司加大市场投入，销售费用率有所增加，对比去年同期增长3.94pct至24.09%，毛销差收窄0.69pct至46.02%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.94/-0.11/+0.84pct至9.01%/2.85%/0.81%，其中财务费用变化主要系资金结构变化所致，净利率对比去年同期-3.06pct至23.95%。
    24Q3来看，公司毛利率为70.18%，对比去年同期+1.34pct。其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct至23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，毛销差收窄1.8pct至46.72%，净利率对比去年同期-5.3pct至22.67%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司前三季度预调酒业务有所承压，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.48/9.76/12.41亿元（原值为8.23/10.23/12.81亿元），对应PE分别为30/23/18倍，考虑到公司威士忌产品将于四季度发布，新业务未来发展具备较大想象空间，基本面仍具成长性，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

宏观扰动收入端承压，基本面确定性仍强

重庆啤酒(600132)
    事件：重庆啤酒发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%，实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元，同比-0.9%，实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元，同比-7.11%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%.
    产品结构分化，经济档次销量高增
    1）2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.7万吨，比上年同期增长0.2%，对应吨价达4916.45元/吨，同比+0.06%，对应吨成本3700.99元/吨，同比+0.94%。24Q3单季度来看，公司实现啤酒销量87.32万吨，比上年同期减少5.59%，对应吨价达4812.54元/吨，同比-1.61%，对应吨成本3620.77元/吨，同比+0.89%。
    2）分档次来看，前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元，对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%，占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%，单季度来看，24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。
    费投略微提升，盈利水平窄幅波动
    按区域看，24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元，对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%，占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9%/42.09%29%。单季度来看，24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元，同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%，占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46%/43.89%/28.65%。
    前三季度，公司毛利率为49.2%，对比去年同期小幅提升0.01pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%，毛销差下降0.16pct至34.13%，公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%。24Q3来看，公司毛利率为49.17%，对比去年同期-1.36pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，毛销差下降0.5pct至34.43%，公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司三季度销量有所承压，我们下调了公司24-26年的盈
    利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元（原值为13.88/14.74/15.38亿元），对应PE分别为21/20/19倍，考虑到公
    司业绩确定性较强，且历史上分红率较高，假设公司24年分红率达100%，对应盈利预测下24年股息率达4.8%，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

经营趋势环比向好，有望迎来业绩拐点

天宇股份(300702)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长3.61%，归母净利润0.85亿元，同比增长23.72%，扣非净利润0.91亿元，同比下降30.67%。
    经营趋势环比向好，收入快速增长，利润改善显著。分季度看，24Q3营收6.67亿元（同比+28.59%，环比15.77%，下同），归母净利润0.32亿元（+4570.27%，+151.21%），扣非净利润0.29亿元（-51.32%，+178.42%），其中CDMO业务实现营收8,532万元实现快速恢复；制剂业务实现营收7490万元，提速明显；沙坦类原料药及中间体业务收入较为稳定。
    沙坦原料药筑底企稳，CDMO稳中有升，非沙坦原料药、制剂持续带动核心增长，业绩有望重回快速增长轨道。制剂：快速发展，获批产品稳定增长，未来两年内将保持每年收获15-20个制剂批文节奏。预计将有5个品种纳入第十批集采，部分品种有望依托集采实现迅速放量。原料药：非沙坦类产品快速发展，2024年新增4个国际注册证书、6个国内注册品种转A，随着产能的扩张及新项目的投产，非沙坦类产品产能利用率有望在明年得到快速提升，同时依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等新品有望快速放量贡献业绩增长。CDMO：持续加深与原研客户合作，积极拓展新项目的合作机会，在研项目数不断增长，随着订单逐步兑现有望扩大收入。
    毛利率24Q3同比波动，环比稳定，业绩压力下不改研发投入。毛利率&净利率：2024Q1-Q3毛利率为35.47%（-4.58pp），24Q3毛利率为35.55%（-5.24pp，-0.01pp）主要系24上半年沙坦类产品价格较去年同期下降；净利率分别为4.41%（+0.72pp），4.78%（+4.65pp，+2.58pp），24Q3改善明显。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为4.65%（+1.37pp）、5.38%（+1.55pp，+0.26pp），主要系职工薪酬增加。管理费用率12.08%（+0.79pp）、12.12%（+0.84pp，-1.03pp）。财务费用率0.96%（-0.15pp）、2.86%（+0.63pp，+2.49pp）。三项费用率合计分别为17.69%（+2.01pp）、20.36%（+3.02pp，+1.72pp）费用率整体有所增长。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用分别为1.80亿元（-0.41%）、6267万元（+6.55%，-7.39%），占收入比例为9.34%（-0.38pp）、9.40%（-1.94pp，-2.35pp），前三季度研发投入基本保持稳定。
    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入26.50、30.30、34.65和亿元（24、25年调整前27.51、31.51亿元），同比增4.86%、14.35%和14.33%；归母净利润1.28、2.20、3.22亿元（24、25年调整前2.50、3.51亿元），同比增长367.16%、71.79%、46.66%。当前股价对应2024-2026年PE为55/32/22倍。考虑公司制剂业务发展迅速，API新产品、CDMO业务有望陆续迎来收获，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

详解江苏银行2024三季报：业绩持续性强；零售投放回暖

江苏银行(600919)
    营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳。3Q24营收同比+6.1%（vs1H24同比+7.1%），1H24净利润同比+10.1%（vs1H24同比+10.1%）。
    净利息收入环比-0.1个点，负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行8bp至1.71%，生息资产收益率环比下降23bp至3.94%，计息负债成本率环比下降10bp至2.17%。
    资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖。（1）资产端：3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1个点，结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面，但三季度零售贷款单季实现净增128亿，可见下半年投放回暖。（2）负债端：3Q24存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2个点，存款占比下降，发债占比提升。
    净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs1H24同比11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24同比+22%），增速边际向上。
    资产质量维持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89%，维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21%、环比下降8bp。拨备覆盖率环比下降6.16个点至351.03%；拨贷比3.13%，环比下降5bp；安全边际维持较高水平。
    3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，环比分别变动+30、+60、-20bp。
    根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为317亿、344亿、391亿（前值为325亿、359亿、396亿）。
    投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.57X；PE5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB以上的水平，维持“买入”评级。
    我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度
江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

2024三季报点评：Q3归母净利润同比-12%，静待Q4补贴政策促进改善

重庆百货(600729)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。
    分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。
    利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。
    期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。
    盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

2024年三季报点评：检测调试&智能设备高速增长，业绩符合市场预期

南网科技(688248)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收21.1亿元，同+29.1%，归母净利润2.8亿元，同+75%，毛利率31.1%，同+4.3pct，归母净利率13.3%，同+3.5pct；其中24Q3营收5.5亿元，同+46.7％，归母净利润1亿元，同+116%，毛利率37.3%，同比持平，归母净利率17.2%，同+5.5pct。收入&利润保持高速增长，业绩符合市场预期。
    检测调试业务收入&利润高增，电网投资加码拉动智能设备快速增长。公司Q3收入和利润实现高速增长，主要系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备业务营收、净利润同比大幅增长。1）试验检测机及调试业务方面，23年完成对贵州创星和广西桂能两大省外检测主体，通过管理赋能和业务协同，24H1贵州创星/广西桂能分别实现营收0.98/0.68亿元，同比+121%/161%，实现净利润分别为0.21/0.09亿元，对母公司业绩贡献较大。后续随着海风、大型火电及燃气机组的陆续建成，以及在东南亚市场的顺利突破，我们预计公司检测板块有望维持较快增长。2）智能设备业务方面，南网24年固定资产投资同比+23.5%，配电网升级是投资的重点方向之一。公司智能配用电业务+无人机业务有望充分受益，我们预计年底电网有望加大设备采购力度，看好公司智能设备板块维持高速增长。
    储能业务短期收入承压，国研院备案项目奠定储能业务增长基础。公司利润增速远高于收入增速，我们分析主要系储能业务收入增长承压、板块收入占比下降所致。公司储能领域核心竞争力不断增强，24H1实现PACK出货超500MWh，MW级储能变流器完成型式试验并开始推广应用。储能国研院备案项目金额超60亿元，公司作为其发起方有望承接较多份额，我们预计公司储能业务有望在25-26年实现大幅增长。
    规模效应带动费用率下降，Q3现金流有所改善。公司24Q1-3期间费用3.6亿元，同+39.3%，费用率17%，同+1.3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同+27.9%，费用率22.2%，同-3.3pct，规模效应带动费用率显著下降；Q3经营性现金流净流入1.8亿元，同+3.8%，现金流有所改善。
    盈利预测与投资评级：公司储能交付承压，但其他板块业务增长较快，我们下修公司24-26年归母净利润分别为4.4（-0.7）/6.2（-0.7）/9.1（+0.1）亿元，同比+56%/42%/45%，现价对应PE分别为45x、32x、22x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等

Q3业绩略低于市场预期，看好制剂获批贡献增量

奥翔药业(603229)
    事件
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入6.90亿元（YoY+2.75%），归母净利润2.29亿元（YoY+1.62%），扣非净利润2.13亿元（YoY+0.10%）。
    观点
    Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长，2024前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94%（YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比-3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3毛利率相对较低的产品发货较多，占比提升，此外Q3汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。
    产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。
    制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。
    投资建议
    我们预测公司2024/25/26年收入为8.81/10.28/12.86亿元，净利润为2.79/3.43/4.30亿元，对应当前PE为26/21/17X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

常熟银行2024年三季报点评：业绩增速稳健，拨备水平充裕

常熟银行(601128)
    事件：常熟银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%；归母净利润29.76亿元，同比+18.17%；ROE（加权）14.96%，同比+0.77%。
    业绩增长保持稳健，投资收益为主要驱动。2024年前三季度营业总收入83.70亿元，同比+11.30%。净利息收入69.03亿元，同比+6.15%，占比同比-4.00pct，净利息收入增速边际收窄。非息收入14.67亿元，同比+44.25%，占比同比+4.00pct；其中投资净收益同比+92.54%，占比同比+6.75%，为非息收入增长主要驱动力。成本收入比35.17%，同比-4.13pct，成本有效缩减。
    零售贷款规模环比缩减，存款定期化放缓。截至报告期末，公司贷款总额2396.86亿元，较上年末+7.75%，较上季度末+0.31%，贷款增速放缓。分结构看，对公、零售、票据分别较上季度末+0.57%、-1.19%、+13.19%，零售贷款规模收紧，为贷款扩张的主要拖累。截至报告期末，公司存款总额2846.09亿元，较上年末+14.79%，较上季度末+0.65%；其中活期、定期存款占比18.66%、71.67%，较上季度末+0.13pct、-0.21pct，整体存款定期化有所放缓。
    净息差韧性凸显。报告期内公司净息差为2.82%，同比-21bp，较上季度-1bp。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.74%、2.24%，较上季度+6bp、+5bp，生息资产收益率上行速度略高于计息负债上行速度，息差环比小幅收窄预计主因生息资产扩张速度下降。
    资产质量略有波动，风险抵补维持高位。截至报告期末，公司不良率、关注率为0.77%、1.52%，较上季度末+1bp、+16bp，资产质量情况略有波动，预计零售资产风险暴露有所增加。拨备覆盖率、贷款拨备率为528.40%、4.09%，较上季度末-10.41pct、-0.02pct；拨备覆盖率仍维持较高水平，具备较强风险抵御能力。
    投资建议：公司坚持服务“三农”及小微企业市场的发展战略，经营业绩保持稳健提升，资产不良率维持低位。预计2024-2026年公司营业收入为109.00、119.62、133.39亿元，归母净利润为38.59、44.50、51.47亿元，BVPS为9.48、11.24、12.65元，对应10月25日收盘价的PB估值为0.75、0.63、0.56倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、资产质量恶化、零售业务扩张不及预期

安克创新：2024Q3利润端高增，市场和渠道开拓助推收入增长

安克创新(300866)
    事件：2024年10月29日，安克创新发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收164.49亿元（同比+39.56%），归母净利润14.72亿元（同比+21.29%），扣非归母净利润13.03亿元（同比+41.13%）。
    2024Q3收入利润均实现高增，线上线下销售规模持续扩大。1）收入端：2024Q3公司营收68.00亿元（+44.05%），较高增速主系公司持续开拓市场，不断推出新品并获得市场认可，同时线下线上销售持续扩大所致。2）利润端：2024Q3归母净利润5.99亿元（+52.44%），在收入的拉动下也实现高速增长。
    2024Q3净利率逆势提升，研发投入增加利好长期发展。1）毛利率：2024Q3毛利率达42.99%(-0.47pct)，或系受到原材料价格和海运费上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率9.18%(+0.38pct)，相较于毛利率实现逆势提升，主系受到投资收益大幅增加和资产减值损失变动的影响。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.00/3.29/8.86/-0.14%，分别同比-0.81/+0.15/+1.86/-0.67pct，管理费用率小幅上涨主系工资薪酬及股份支付费用增加，研发项目及投入增加致使研发费用率涨幅较为显著。
    投资建议：行业端，海外需求有望持续恢复，快充产品普及率提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及双碳目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等前沿技术引领智能硬件蓬勃发展。公司端，高质量新品带动结构优化，多品牌布局巩固市场地位，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别22.55/28.80/34.92亿元，对应EPS为4.24/5.42/6.57元，当前股价对应PE为19.77/15.48/12.77倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、全球经济环境变化、消费电子行业变化、市场竞争加剧等。

Q3稳健增长，3D收入持续高增

中望软件(688083)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1076.82万元，同比增长159.69%；实现归母扣非净利润-9485.41万元。Q3单季度，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长7.66%；归母净利润为479.20万元，扣非归母净利润为-1088.63万元。
    Q3收入增速有所放缓，主要原因包括：1）宏观环境压力下，客户采购正版软件的意愿未能明显增强；2）国内教育市场客户的经费预算压力仍然显著，数字化采购意愿不佳导致教育板块收入承压；3）全球宏观经济下行、地区市场需求波动以及汇率变动等因素导致海外收入增速较上半年有所下降。
    3D收入保持高增速，新版本产品逐步推广。公司于年中发布的新版本产品已开始得到初步的验证与推广。凭借其显著的性能提升，公司有能力满足更多企业客户对于CAx产品的性能需求。随着与海外龙头产品间性能差距的日渐缩短，3D产品已经开始逐步兑现推广潜力。公司来自3D产品的营业收入同比增长超过35%，充分反映出广大客户的高度认可。
    费用端，公司降本增效成果逐步显现，费用增速放缓。公司24Q3销售、管理及研发费用分别同比-0.27%、+12.13%、+10.60%，各项费用增速较前两个季度均有明显放缓。单Q3销售/管理/研发费用率分别为46.57%/12.75%/51.96%，同比-3.96%/0.64%/1.43%。公司严格控制人员增长，提升管理效率，后续费用率仍有进一步下降空间。
    投资建议：公司为国产CAD龙头企业，看好公司产品力持续提升与工业软件国产替代共振。预计公司2024-2026年实现收入9.91/12.05/14.90亿元，实现归母净利润0.79/1.31/1.81亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧。

丽珠集团：制剂放量略慢，潜在大单品有望获批

丽珠集团(000513)
    事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长3.51%。基本每股收益1.81元，同比增长5.23%。
    其中，2024年第三季度，公司实现营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润为5.02亿元，同比增长7.45%，扣非归母净利润为4.75亿元，同比下降1.36%。
    受行业政策影响，制剂业务放量略慢
    化学制剂方面，一方面行业整治加大上量难度，另一方面医院集采考核趋严，对非集采产品上量和覆盖造成一定阻力，叠加部分核心产品降价影响，导致制剂业务收入端同比有所下降。2024年前三季度实现营业收入47.14亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品实现营业收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品实现营业收入23.08亿元，同比增长5.46%；精神产品实现营业收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品实现营业收入1.09亿元，同比下降57.32%。
    其他业务方面，原料药和中间体产品实现营业收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂产品实现营业收入10.41亿元，同比下降16.49%。生物制品实现营业收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备产品实现营业收入5.66亿元，同比增长21.03%。
    在研管线积极推进，阿立哌唑微球有望获批
    多款微球产品进展顺利：注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价，成为全球首个按照美国FDA个药指南完成生物等效性研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂。注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症获批上市。注射用阿立哌唑微球2023年报产，发补材料已顺利提交，有望2025H1获批上市。
    重点生物制品稳步推进：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症已报产，减重适应症正在进行Ⅲ期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。
    降本增效费用端控制较好，利润端保持稳定增长
    2024年前三季度，公司毛利率同比提升1.88pct至65.81%；销售费用24.56亿元，受行业监管政策影响，销售费用率同比降低2.10pct至27.05%；管理费用4.73亿元，管理费用率同比增加0.16pct至5.20%；研发费用7.34亿元，研发费用率同比降低2.12pct至8.09%；受存款利息收入减少以及汇兑损益变动影响，财务费用率同比增加1.64pct至-0.60%；综合影响下，公司净利率同比增加4.61pct至21.43%。
    其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为65.47%、25.59%、5.06%、8.71%、0.81%、21.12%，分别变动+1.90pct、-2.98pct、-0.88pct、-3.94pct、+6.71pct、+5.93pct。
    盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为20.69亿元/22.96亿元/25.71亿元，同比增速分别为5.88%/11.02%/11.97%；EPS分别为2.23元/2.48元/2.77元，当前股价对应2024-2026年PE为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显

立高食品(300973)
    事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入27.17亿元，同比+5.2%，实现归母净利润2.03亿元，同比+28.2%，扣非净利润1.92亿元，同比+31.3%。其中2024Q3实现收入9.36亿元，同比-1.1%，归母净利润0.68亿元，同比+35.1%，扣非净利润0.67亿元，同比+57.4%。
    商超表现疲软拖累整体收入增长，奶油产品延续强劲增势。Q3受到商超渠道产品上架调整影响，收入略低于预期。分产品来看，2024年前三季度公司冷冻烘焙同比下降约7%，主因商超渠道上架节奏影响；烘焙原料同比增长约30%，主由稀奶油新品热销拉动增长，前三季度奶油类产品同比+70%。分渠道来看，公司饼房流通渠道同比增长约11%，在稀奶油产品驱动以及公司对头部经销商的政策扶持下，前三季度饼房渠道实现双位数增长。商超渠道收入同比下降约10%。主因核心单品调试上架以及基数较高影响；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近20%，新客户逐步贡献收入增长。
    控费提效行之有效，盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率同比-0.6pct至31.3%，毛利率下降主因Q3油脂及进口乳制品价格涨幅较大，以油脂、进口奶制品为主要原材料的奶油销售占比提升较快影响。费用方面，Q3公司销售/管理/研发费用分别同比-2.2/-1.0/-0.7pct，Q3公司严格落实费用预算执行，注重费用投入产出比，各项费用比例实现稳中有降，同时公司已搭建费控信息系统提高预算管理的准确性和效率，并进一步优化供应链管理体系，优化供应链交付能力。此外Q3公司资产减值损失计提922万元，环比Q2有所提升，主因新品上市后生产效率较低带来的存货叠加，以及部分应收账款集体坏账损失，目前这部分应收已在陆续回款过程中，部分坏账损失有望冲回。综上，通过控费提效管理，公司Q3净利率同比+1.9pct至7.1%，盈利水平提升明显。
    奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。近期公司第二座UHT奶油工厂已完成检验，将于Q4进入正式生产阶段，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势。Q4进入旺季备货阶段，预计公司将相应提供一定促销政策支持，奶油有望延续高速增长态势。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年公司餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道新品正在储备过程中，加上老品将重新优化，有望于Q4陆续上市，追赶前期因为产品上架调整导致的销售缺口。
    投资建议：我们预计2024-2026年收入38.0/42.3/47.5亿元，归母净利润2.7/3.4/3.9亿元，同比+268%/25%/17%，对应PE为22/18/15X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价43.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

24年三季报点评：思路更进取，更积极谋求成长

石头科技(688169)
    报告摘要
    公司披露2024年三季报：
    24Q3：收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%）
    24Q1-3：收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%）
    Q3收入拆分：拓渠道为核心动能
    Q3收入：整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响，Q4有望回补。
    Q3利润率：盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）。公司净利率下滑背后更多对应策略的转化：①经销转直营，如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活；②价格带拓宽，主打系列逐步从S系列转往Q系列，均价降低毛利下滑但受众增加。整体看，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。
    对石头而言，中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程
    此前石头为价格驱动增长（23年较21年石头扫地机量-8%，价+57%），享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。
    24Q2以来，基数抬升下公司价增减弱，后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段：①新市场拓渠道（如美国线下），②成熟市场投费用、扩价格带（如欧洲）。积极拓量之下，公司经营风格显得更为“进取”，我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段，也是当前迎接科沃斯、追觅、
    云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。
    拉长看，只要量增有效兑现，利润率也会随费用摊薄有提升，如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动，中期我们可能迎来一个更好的石头。
    投资建议：买入评级
    考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧
   

Q3盈利能力提升，对外投资交换芯片

菲菱科思(301191)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.57亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降12.29%。
    收入环比持续增长，研发投入加大影响短期利润。公司24Q3单季度营收4.34亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4%，主要由于研发费用环比增长37.5%，以及计提资产与信用减值损失0.05亿元。公司通过推进降本增效，提高单位人均效率，以及调整产品结构及部分客户合作结算模式等方式改善毛利水平，前三季度毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13%，同比提高1.97pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.25%/2.32%/8.15%，同比提高0.11/0.17/1.72pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct，Q3单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct。整体来看公司盈利能力同比有所改善，预计随着下游价格竞争情况好转，以及公司加强研发布局统筹规划及成果转化，有望进一步提升。
    中高端数据中心交换机逐步推进，对外投资交换芯片。公司已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩张基于国产CPU的COME模块，自研白盒交换机并有序推进相关业务合作。公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90%，有望充分受益下游400G及以上高速率交换机旺盛需求。24年8月公司公告，与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善自身战略布局，提高综合竞争力，近日菲菱楠芯已与目标公司股东之一签署股权转让协议，以5000万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876万元对应的该公司股权，并已完成股权转让预付款5000万元支付。
    海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局。公司兼顾大客户战略的同时开拓全球客户及不同类型的中小型客户，目前海外多为日韩客户，已形成稳定订单及持续的量产交付。公司在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等，同时凭借在网络通信设备领域多年积累经验优势拓展汽车电子产品，2024H1完成汽车车联网T-Box和汽车智能控制显示屏产品量产交付，加大智能座舱和域控制器研发设计投入，后续将拓宽汽车智能网联、高速数据交互、车载高速智能网关、远程信息网联终端等产品研发投入。
    投资建议：菲菱科思是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AI与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑下游需求修复情况及公司部分产品结算模式变化以及
    研发投入增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.63亿/2.17亿/2.82亿元（原预测值为1.72亿/2.31亿/3.01亿元），EPS分别为2.36元/3.13元/4.06元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险
   

科沃斯24年三季报点评：关注竞争影响，期待Q4旺季

科沃斯(603486)
    报告摘要
    公司披露2024年三季报：
    24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%）
    Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响
    Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。
    Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。
    净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。
    一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。
    中期展望：国内看景气、海外看竞争
    对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅
    速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。
    对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。
    投资建议：买入评级
    考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。
    风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧
   

收入利润短暂承压，现金流明显改善，股票回购彰显价值

东方雨虹(002271)
    收入小幅承压，利润持续筑底
    公司24Q1-3实现收入217亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润分别为12.77、10.99亿，同比-45.7%、-49.4%；Q3单季实现收入64.8亿，同比-23.8%，归母、扣非净利润分别为3.34、2.63亿，同比-67.2%、-71.7%；前三季度非经常性损益为1.79亿，同比-0.03亿。三季度利润大幅下滑我们判断主要系毛利率小幅下滑，费用率提升，减值损失增加以及政府补助减少所致。
    成本端小幅下滑，看好公司毛利率改善
    24Q1-3公司毛利率为29.1%，同比+0.07pct，Q3单季毛利率为28.92%，同比-0.46pct。24Q3沥青原材料均价3553元/吨，同比下滑6.17%，进入24年10月份以来沥青均价在3586元/吨，较去年同期价格小幅下滑约6.45%，成本端来看，我们预计Q4公司毛利率仍有改善空间，同时我们看好公司业务结构改善以及零售占比提升。
    费用率未能有效摊薄，现金流大幅改善
    24Q1-3期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，分别同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；其中Q3单季期间费用率为18.49%，同比+3.84pct，我们判断主要系收入下降导致期间费用未能有效摊薄。前三季度，公司资产及信用减值损失为6.45亿元，同比增加0.39亿，Q3单季资产及信用减值损失为2.84亿，同比多减0.69亿。其他收益Q1-3为2.5亿，同比减少1.4亿，Q3单季同比减少1.6亿，主要为政府补助减少。综合影响下，前三季度净利率为5.81%，同比-3.47pct，Q3单季净利率为5.1%，同比-6.89pct。24Q1-3经营性现金流净额为-4.92亿，同比少流出42.7亿，收付现比分别为99.86%、99.65%，同比+4.83pct、-8.37pct，Q3单季CFO净额为8.35亿，同比多流入16.5亿，公司加大回款力度现金流明显改善。截至Q3末，应收票据及应收账款为114.4亿，较年初增加12.55亿，其他非流动资产为25亿，投资性房地产为16.14亿。
    股票回购彰显信心，维持“买入”评级
    公司公布回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本，彰显了公司对发展前景及公司长期价值的认可。考虑到地产下行压力较大，我们预计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

2024Q3收入符合预期，多款创新药上市申请获得受理

恒瑞医药(600276)
    事件
    近期，公司发布2024年第三季度业绩公告。2024年前三季度，收入为202亿元，同比增长19%；归母净利润46.2亿元，同比增长33%；扣非净利润46.16亿元，同比增长37%。第三季度，收入为65.9亿元，同比增长12.7%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%；扣非净利润为11.3亿元，同比0.84%。第三季度收入增长符合预期，利润同比基本持平。
    各项费用率较为稳定，销售费用率由于去年基数低有所上升
    2024Q3（2023Q3），销售费用率为32.95%(29.6%)，研发费用率为22.94%（23.85%），管理费用率10.63%（10.13%）。各项费用率基本稳健。2024H1，若以主营业务收入作为分母，销售费用率32%，2024Q3和前两季度基本持平。
    创新药收入高速增长，预计第三季度持续放量
    预计第三季度创新药收入增长趋势较好。2024H1，创新药收入（含税，不含对外许可收入）66.12亿元，同比增长33%，环比增长17%。2024年预计可以达到股权激励目标。公司2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。
    研发持续兑现，自免创新药夫那奇珠单抗获批上市，多个产品申报上市被受理
    2024年第三季度至今，多款创新药取得进展。夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，8月30日首批发货，并于同日开出首张处方，商业化开端进展顺利。5款创新药申报上市获得受理（含新增适应症）。在肿瘤领域，有三款药物的上市申请获得受理，且均为首次申请上市；分别为HER2ADC注射用瑞康曲妥珠单抗关于HER2突变非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗的适应症（已被纳入优先审评审批程序），EZH2抑制剂SHR2554关于外周T细胞淋巴瘤（PTCL）的二线治疗的适应症（被纳入拟优先审评审批品种公示），以及抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗适应症。在自免药物领域，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片新增斑秃适应症上市申请获受理，适用于成人重度斑秃患者。此外，海曲泊帕乙醇胺片新增重型再生障碍性贫血适应症上市申请获受理，联合免疫抑制治疗，适用于15岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者。
    盈利预测与投资评级
    考虑到创新药持续放量，我们将公司2024、2025、2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99、310.24和355.23亿元;将2024、2025和2026年的归母净利润从53.03、60.00和70.06亿元上调至61.04、63.04和80.84亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险