迎驾贡酒24年报&25Q1点评：系列酒与省外拖累

迎驾贡酒(603198)
    主要观点：
    公司发布2024年报及25Q1季报：
    25Q1：收入20.47亿元（-12.35%），归母净利润8.29亿元（-9.54%），扣非归母净利润8.16亿元（-9.48%）。
    24Q4：收入18.30亿元（-5.00%），归母净利润5.83亿元（-4.91%），扣非归母净利润5.69亿元（-8.42%）。
    24年：收入73.44亿元（+8.46%），归母净利润25.89亿元（+13.45%），扣非归母净利润25.66亿元（+14.93%）。
    收入：系列酒/省外拖累增长
    25Q1：分产品结构，公司中高档/普通酒营收分别同比下降8.6%/32.1%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.6pct至87.7%。其中，洞藏系列预计同比实现双位数增长，金星/银星同比大双位数下滑，形成拖累。分区域看，省内/省外营收分别同比下降7.7%/29.7%，省内占比白酒营收同比提升4.2pct至83.2%，省内表现好于省外。24年：分产品结构，公司中高档/普通酒营收分别同比+13.8%/-6.5%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.1pct至81.6%。其中，中高档酒销量/吨价分别同比增长9.3%/4.1%，预计洞藏系列增速快于中高档整体，贡献主要价增。分区域看，省内/省外营收分别同比增长12.8%/1.3%，省内占比白酒营收同比提升2.2pct至72.7%，省外面临江苏强势地产酒挤压，压力较大。
    利润：结构升级驱动盈利能力提升
    25Q1：公司毛利率同比提升1.4pct至76.5%，主因产品结构升级。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比+1.00/+0.80/-0.20/-1.29pct，费用投放略有上升。综上，公司归母净利率同比提升1.2pct至40.5%，毛利率上升是主因。
    24年：公司毛利率同比提升2.6pct至73.9%，主要源自产品结构升级。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比+0.41/+0.06/-0.04/-0.18pct，销售费率上升主因广告宣传及人员薪酬上升，其他费用管控得当。综上，公司归母净利率同比提升1.2pct至35.3%。
    报表质量：竞争扰动渠道回款
    25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降8.6%，销售收现同比下降5.3%，慢于营收增速，存量市场竞争加剧影响渠道回款积极性。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    展望25年，我们认为洞藏系列仍维持较强势能，带动产品结构持续升级，短期系列酒及省外扰动，公司长期经营趋势仍然向好。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，竞争环境有所加剧，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入74.05/79.10/85.14亿元（25-26年原值为85.65/97.95亿元），分别同比增长0.8%/6.8%/7.6%；实现归母净利润26.34/28.65/31.38亿元（25-26年原值为31.67/36.97亿元），分别同比增长1.7%/8.7%/9.6%；当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

北交所信息更新：汽车电子营收2024增长达107%，2025Q1实现归母净利润+50%

建邦科技(837242)
    2025Q1实现归母净利润+49.72%，维持“买入”评级
    建邦科技公布2024年报及2025一季报，2024全年营收7.52亿元+34.71%，归母净利润10,650.25万元+52.91%。2025Q1实现营收1.75亿元+22.51%，归母净利润1,868.79万元+49.72%。参考一季报表现，我们维持2025-2026、并增加2027盈利预测，预计建邦科技在2025-2027年实现归母净利润1.15/1.33/1.61亿元，对应EPS为1.75/2.02/2.45元，当前股价对应PE为18.9/16.3/13.4X，考虑到建邦科技持续拓展海外市场，持续研发新品并加快产品的迭代升级且提升自产比例，我们维持“买入”评级。
    汽车电子销售额同比+107%，线下客户+跨境电商推动境内营收+46%2024全年汽车电子方面销售额达到7233万元同比增长107.15%，开发的新产品在2024年内实现销售。转向系统产品在2024年内推进迭代升级，订单较2023同期增加，推动销售额提升87.10%达到1.63亿元。电子电气系统销售额1.11亿元同比增长37.96%。从销售收入来源地看，2024建邦科技加强境内线下客户及跨境电商开拓，全年境内收入同比增长46.43%达到3.49亿元；境外营收则达到4.03亿元同比增长25.96%。
    加大对“软硬件”相结合产品研发，泰国生产基地已经进入安装、组装环节2024建邦科技加大对“软硬件”相结合产品（电子手刹、分动箱电机等）以及新能源、汽车电子类产品（集成化液晶仪表、商用车毫米波雷达系统、行人碰撞保护系统等）的研发投入，2024年内新增专利8项、软件著作权49项。2024年建邦科技设立了泰国控股子公司建泰汽车，主要进行铸造类零部件的生产和制造，目前建泰汽车工厂的主体厂房建设已基本完成，生产线部分设备已到位，已进入安装、组装环节。同时积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产。目前建邦科技管理汽车电子SKU300余项，子公司拓曼电子已实现100余项汽车电子产品自产。持续推动汽车非易损零部件再制造板块的发展，公司2024年对外销售再制造产品23,843件，同比增长58.97%。
    风险提示：贸易摩擦风险、汇率波动风险、客户集中度风险。

2024年报&2025年一季报点评：25Q1营收环比改善，看好公司海外市场布局

杭可科技(688006)
    投资要点
    24年业绩承压，25Q1利润环比回正：2024年公司实现营收29.81亿元，同比-24.18%，我们认为主要系锂电池装备制造行业市场竞争加剧、电池厂商验收周期延长以及外币汇率波动等因素影响。其中充放电设备营收25.84亿元，同比-19.09%，占比86.69%；配件营收0.23亿元，同比-29.66%，占比0.77%。归母净利润3.26亿元，同比-59.67%；扣非归母净利润3.11亿元，同比-60.68%。2025Q1单季公司营收6.80亿元，同比-23.07%，环比+119.26%；归母净利润1.16亿元，同比-33.07%，环比回正；扣非归母净利润1.16亿元，同比-31.41%，环比回正。
    24年盈利能力同比略有下滑，研发投入稳定增长：2024年公司毛利率为31.32%，同比-6.2pct，充放电设备毛利率为31.29%，同比-5.1pct，配件毛利率52.66%，同比-3.5pct；销售净利率为10.95%，同比-9.6pct；期间费用率为14.6%，同比+5.2pct，其中销售费用率为2.34%，同比-0.6pct，管理费用率为6.48%，同比+2.2pct，财务费用率为-2.8%，同比+1.2pct，研发费用率为8.63%，同比+2.4pct。期间公司研发投入稳定增长，2024年研发费用达2.57亿元，同比+5.6%。2025Q1单季毛利率21.06%，同比-13pct，环比-22pct；销售净利率为17%，同比-3pct，环比+33pct。
    存货&合同负债同比提升，25Q1现金流环比回正：截至2024Q4末，公司合同负债24.41亿元，同比+9.02%；存货为29.13亿元，同比+0.40%，Q4公司经营活动净现金流为-0.65亿元，同环比转负；截止2025Q1末，公司存货为28.73亿元，同比-0.29%，合同负债为25.00亿元，同比+13.0%，2025Q1公司经营性现金流0.29亿元，同比-75.2%，环比回正。
    设备持续出口全球市场，看好海外订单加速落地：海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂，日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢，欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓，我们认为海外重点需要关注大众等整车厂扩产，海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。杭可是目前国内极少数在全球锂电厂家服务中的龙头企业，客户包括韩国三星、韩国LG、韩国SK、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、远景动力、珠海冠宇等，设备持续出口德国、瑞典、法国、英国、美国、日本、韩国、马来西亚、新加坡、波兰、匈牙利等全球市场。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.25/5.85亿元（原值为6.8/8.4亿元），新增2027年归母净利润预测为7.26亿元，当前股价对应动态PE分别为24/18/14倍。我们看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2025年第一季度业绩表现出色，2025年有望迎来多项进展

亿帆医药(002019)
    事件：2025年第一季度，收入13.27亿元，同比基本持平；归母净利润1.53亿元，同比增长5%。考虑到去年第一季度为高基数，且今年一季度感冒类，部分集采等药品业绩承压，核心品种增长较快带动整体正增长。
    公司自有品种保持较高增长，创新品种增速突出
    公司医药产品，尤其是自有制剂高速增长带动整体收入加速，利润释放，形成基本盘。2024年公司自有产品收入为36.64亿，同比增长50.64%。大单品亿立舒医保2024年首年销售爬坡超预期，2025年有望进一步扩大放量，具有成为10亿级别单品的潜力。亿立舒海外欧盟已完成多批次发货，美国后续也有望开始发货，2025年海外开始贡献销售收入。同时公司完成了国内原液车间第二个反应器安装与调试验证，并启动了全球供应链优化工作，后续有望进一步提升毛利率。
    丁甘交联玻璃酸钠经过一年医保准入和学术推广，销售渐入佳境。2025年第一季度发货同比增长1158%。
    发展战略重视创新发展，今年新增两款具有全球开发潜力的在研品种公司发展战略重视创新发展，成立全球BD中心。创新管线中新增N-3C01和EY-SF-001两款具有全球开发潜力的在研品种。此外，断金解毒胶囊和F-652均有进展。断金解毒胶囊lb期患者进入临床研究数据与分析，今年有望有数据读出。F-652的ACLF和AH适应症II期方案与CDE达成共识或得到认可，AH海外II期临床获得许可并由境外资助开发。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2025-2027年的营业收入为64.13、72.01和83.05亿元；预计2025-2027年的归母净利润为7.31、9.27和11.03亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

仙鹤股份：盈利环比改善，产能稳步扩张，林浆纸布局持续完善

仙鹤股份(603733)
    事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入102.74亿元（同比+20.1%），归母净利润10.04亿元（同比+51.2%），扣非归母净利润9.33亿元（同比+56.9%）；单Q4收入30.12亿元（同比+28.7%），归母净利润1.87亿元（同比-33.8%），扣非归母净利润1.91亿元（同比-31.7%）。25Q1公司实现收入29.91亿元（同比+35.4%），归母净利润2.36亿元（同比-12.1%），扣非归母净利润2.24亿元（同比-5.5%）。我们预计由于产品价格波动&新基地投产后短期存货增加，导致24Q4/25Q1资产&信用减值分别约为0.4/0.5亿元，还原后业绩表现靓丽。
    产销表现靓丽，盈利拐点显现。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，且积极拓张海外业务（24H1顺利接入全球领先烟草公司供应链，24全年外销同比+36%），我们预计公司25Q1产销维持景气，根据我们测算，造纸销量仍淡季环比提升约2万吨，短期竞争加剧&需求疲软导致纸价小幅回调（25Q1薄纸价格环比约下滑300+元/吨），但低价浆持续入库&自给浆占比提升、公司成本优化，我们预计薄纸/夏王吨盈利均环比提升200-300元/吨，厚纸开工率维持低位、延续亏损。展望未来，尽管纸价短期仍将延续底部震荡，但公司成本改善逻辑有望强化，且广西/湖北基地利润或将持续修复，卡纸业务转型、亏损收缩，我们预计25Q2公司盈利有望延续修复趋势。
    广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。2024年公司湖北项目（聚焦装饰原纸及消费类包材）产出9.34万吨纸/5.98万吨浆，广西（聚焦日用消费）项目产出2.89万吨纸/10.01万吨浆，两地自制浆已完全达到进口木浆水准、克服公司进口依赖束缚，且广西基地自10月起已实现稳定盈利。展望未来，2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨以上造纸产能、90万吨制浆产能，根据我们测算，25年公司产量有望同比增长30%—40%，且广西二期将在25年开工建设，未来成长动能充沛。
    盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1公司毛利率14.6%（（同比-3.4pct），归母净利率7.9%（同比-4.3pct）。费用端方面，Q1期间费用率为6.2%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/1.4%/1.5%/3.0%（（同比分别+0.03/+0.03/-0.02/+0.5pct）。
    现金流短暂承压，营运能力稳定。2025Q1公司经营性现金流为-1.96亿元（同比+2.18亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数124.12天（同比-22.48天）、应收账款周转天数56.22天（同比-5.25天）、应付账款周转天数83.27天（同比-14.61天）。
    盈利预测&投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.5、17.2、20.1亿元，对应PE估值分别为11.0X、8.7X、7.4X，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。

三只松鼠25Q1点评：静待渠道改革见效

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布25Q1业绩：
    Q1：收入37.2亿元（+2.1%），归母净利润2.4亿元（-22.5%），扣非归母净利润1.6亿元（-38.3%）。
    25Q1收入符合市场预期。
    收入：春节错期扰动
    分渠道看，线上面临高基数压力，预计营收增速同比持平。根据久谦数据，公司25Q1猫京抖GMV合计同比下降0.9%。线下渠道改革顺利，预计同比实现双位数增长。去除春节影响，营收端"24Q4+25Q1"合计同比增长16.2%，仍处于快速增长。
    利润：渠道费用投入阶段性加大
    25Q1公司毛利率同比下降0.66pct至26.74%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.41/+0.43/持平/-0.03pct。其中，毛利率下降与销售费率上升，预计主因渠道改革导致费用投入力度加大；管理费率上升预计主因研发中心转固导致折旧摊销费用上升。综上，公司归母净利率同比下降2.04pct至6.42%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司线下渠道改革稳步推进，长尾性价比产品矩阵充分满足BCD类商超需求痛点，通过并购爱折扣切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间，股权激励收入目标达成概率较高。随着渠道放量，费用投入可随规模效应而摊薄，盈利能力有望恢复。
    盈利预测：考虑到公司线下渠道阶段性提高费用投放力度，我们更新原有盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入138.97/177.62/205.66亿元，同比增长30.8%/27.8%/15.8%；实现归母净利润4.75/6.56/8.46亿元（原值5.37/7.23/9.09亿元），同比增长16.4%/38.1%/29.0%；当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

百润股份24年报&25Q1点评：库存积极去化，威士忌招商可期

百润股份(002568)
    主要观点：
    公司发布2024年报及25Q1季报：
    25Q1：收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%）。
    24Q4：收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%）。
    24年：收入30.48亿元（-6.61%），归母7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%）。
    25Q1收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期。
    收入：库存积极去化
    25Q1：我们预计收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存。分产品看，我们预计微醺好于清爽好于强爽。
    24年：分业务看，公司预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%。其中，预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增。分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显。分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定。
    利润：销售费率优化
    25Q1：公司毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常。综上，归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因。
    24年：公司毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大。综上，公司归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    展望25年，公司看点①RTD事业部重回高质量发展，注重营销费用投入产出效果②威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推出“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化。
    盈利预测：
    考虑到公司RTD事业部重回高质量发展，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元（25-26年原预测值为35.94/40.28亿元），同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元（25-26年原预测值为8.81/10.03亿元），同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

呼吸道检测持续高增长，并购拓展成长边界

圣湘生物(688289)
    主要观点：
    事件：
    公司公告2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入14.58亿元，同比增长44.78%；归母净利润2.76亿元，同比增长-24.23%；扣非净利润2.02亿元，同比增长182.25%。
    其中，2025年第一季度，公司实现收入4.75亿元，同比增长21.62%；归母净利润0.92亿元，同比增长13.22%，扣非净利润0.90亿元，同比增长22.70%。
    事件点评
    呼吸道产品渗透率提升，预计保持高速增长
    2024年公司收入实现14.58亿元，同比增长44.78%，其中试剂收入约12.74亿元，同比增长约62.69%，我们预计与公司呼吸道产品收入快速增长相关。2024年，公司在呼吸道疾病领域，副流感病毒1、2、3型核酸检测试剂、人偏肺病毒核酸检测试剂获批上市，进一步完善了圣湘生物呼吸道“6+X”门急诊快速核酸检测方案，丰富了呼吸道健康领域产品生态，结合精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动，呼吸道类产品持续高速成长。
    并购稳步推进，拓宽公司业务版图
    2025年初，公司收购中山海济100%股权，布局生长激素领域。结合圣湘生物在体外诊断领域以及中山海济在生长激素领域的业务优势，充分发挥协同效应，为患儿提供更加优质、高效的从筛查、诊断到治疗的全方位诊疗服务。此次收购不仅为公司在儿科领域的长期发展奠定了坚实的基础，更有助于实现打造“诊断+治疗”一体化健康方案的综合战略布局。
    近年来，公司持续通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，加大全产业链上下游的延伸与建设力度，围绕生命科技领域关键底层技术、关键核心模块、关键原材料等重点赛道，不断开发、整合与突破，逐步打造覆盖全产业链生态的平台型企业。通过设立产业基金，以CVC模式进一步加大对真迈生物、英国QuantuMDx、深圳安赛诊断、加拿大Sepset、美国FirstLight等公司的投资与合作，强化布局基因测序、POCT、免疫诊断、脓毒症快速诊断、快速药敏检测等领域，并持续完善产品矩阵和解决方案，相关产品的产业转化效率及商业化进程加速提升。
    费用率持续改善，盈利能力保持向上趋势
    2024年，公司销售、管理、研发费用率分别为34.28%、17.26%、19.04%，同比2023年分别下降1.31pct、1.54pct、0.45pct，2025年第一季度公司销售、管理、研发费用率继续下降至31.32%、12.29%、12.41%。扣非归母净利率由2023年的7.11%提升到2025Q1的19.03%。我们预计随着公司常归试剂（如呼吸道、妇幼）市场份额及规模的扩大、新业务（如病原体测序、免疫诊断）以及并购项目并表（如中山海济等），公司的盈利能力还会继续增强。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027收入有望分别实现22.49亿元、28.34亿元和34.65亿元（2025-2026年前值预测为20.52亿元和26.66亿元），同比增长分别约54.2%、26.0%和22.3%，2025-2027年归母净利润分别实现4.94亿元、6.19亿元和7.77亿元（2025-2026年前值预测为4.81亿元和6.93亿元），同比增长分别约79.3%、25.3%和25.5%。2025-2027年的EPS分别为0.85元、1.07元和1.34元，对应PE估值分别为23x、19x和15x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进展不及预期风险。

25年经营目标彰显信心，订单目标同比高速增长

思源电气(002028)
    主要观点：
    业绩
    公司公布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，实现归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%。2024Q4实现营收50.51亿元，同比增长30.20%，实现归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%。2025Q1实现营收32.27亿元，同比增长21.41%，实现归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%。2024年全年毛利率为31.25%，同比提升1.75pct；2024Q4毛利率为30.88%，同比提升2.73pct。2025Q1毛利率为30.31%，同比下降0.39Pct。
    25年经营目标显信心，订单目标同比高速增长
    2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%。2025年公司将（1）巩固国内网内市场，提升市占率；（2）加强海外重点市场的根据地建设；（3）重视开发和技术创新，拓展产品品类，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会。2025年公司经营目标，实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，实现营业收入185亿元，同比增长20%。
    投资建议
    我们预计25-27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元（前值为191.20/235.81/-亿元）；归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元（前值为25.30/29.79/-亿元），对应PE分别20.2/16.7/15.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

2025年一季报点评：25Q1业绩符合预期，营收利润稳健增长

电科数字(600850)
    事件概述：电科数字于2025年4月29日发布2025年一季报，公司多行业、多领域齐头并进，一季度业务开展稳定，盈利利润均取得稳健增长。2025年一季度，公司实现营业收入20.01亿元，同比增长0.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比增长6.41%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.49亿元，同比增长4.00%；研发费用1.05亿元，同比增长1.70%，研发费用稳步提高，彰显公司发展决心。
    构建数字应用矩阵，助力客户数字化转型。公司紧扣数据驱动决策、业务流程再造、产业智能化升级、组织效率提升等数字化需求，以态势感知、业务赋能为目标，打造物联网平台、数据引擎、数字孪生引擎、GIS引擎等数智应用软件产品，叠加物联感知设备接入、数据治理、自动化建模、低代码场景编辑、云渲染等核心技术服务能力，构建数智应用产品矩阵。目前，相关数智应用产品已在
    水利、交通、能源、医疗、工业制造、政府、商业等众多行业成功落地。
    聚焦垂直行业场景，赋能产业智能制造。在汽车制造场景，公司提供高效安全的数字基础设施，打造产线柔性配置、质量追溯优化、设备智能运维等细分场景方案。在生物制药场景，公司建设客户厂区数字化基础架构，打通GXP与非GXP核心区域，实现业务互访与统一管理，在研发、生产等业务环节进行数字化管控，满足制药行业审计及数据合规要求。在智能园区场景，公司实现园区网络规模化部署和设备智能管理，提供优质、安全、智能的园区应用服务。
    保障关键行业安全可控，围绕人工智能高速发展。1）公司持续运营金融信创生态实验室，围绕金融、央国企等客户具体业务和数字化需求，开展整体信创咨询规划，提供全栈信创云底座构建服务，实施应用上云的适配验证和开源治理能力。2）公司围绕金融、央国企等重点行业客户，积极拓展信创业务，打造系列标杆项目。3）公司加强和生态伙伴在信创产业端的能力建设，与华为等主要厂商的合作规模继续保持行业领先地位。
    公司推进“人工智能+应用”，深度扎根人工智能赛道，打造涵盖智算中心AI数字底座的一站式解决方案，业务范畴覆盖AI数字基础设施的规划、部署、运维、运营全流程。积极构建AI软硬件生态适配优化与智算算力调度管理体系，提供便捷高效的AI平台私有化部署服务。
    投资建议：公司聚焦行业数字化主业，围绕增强核心功能、提高核心竞争力，坚持科技研发，深化协同增效，实施数字化产品创新、业务数智赋能和行业场景突破。我们预计公司2025-2027年营业收入为120.52、133.02、148.95亿元，归母净利润为6.26、6.90、7.94亿元，EPS为0.91、1.00、1.16元，对应PE为26、24、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI等新产品研发进程不及预期；同业竞争加剧的风险。

线性驱动器项目批量生产，持续看好公司中长期成长

恒立液压(601100)
    公司发布2024年报及2025年一季报，业绩表现稳健：
    2024年公司实现收入93.9亿元、同比+4.51%，收入创历史新高；实现归母净利润25.09亿元、同比+0.4%，主要得益于公司挖机液压泵阀产品市场份额提升、非工程机械行业产品持续放量以及海外市场持续开拓。
    2024年公司销售毛利率42.83%、同比+0.93pct，销售净利率26.76%、同比-1.11pct；期间费用率14.96%、同比+4.77pct，主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产导致管理费用增加等原因。
    分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比分别+1.44%（得益于产品结构改善）、+9.63%（挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量）、+1.64%、+1.76%，毛利率分别为42.64%、47.94%、38.07%、14.54%，同比分别+1.41pct、+0.35pct、-0.66pct、-1.41pct。
    2025Q1公司实现收入24.22亿元、同比+2.56%，归母净利润6.18亿元、同比+2.61%，扣非归母净利润6.82亿元、同比+16.42%，盈利能力稳健。
    持续深化电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设：
    该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，我们认为该项目有望成为公司新增长极，后续将逐步贡献业绩增量。
    国际化、多元化稳步推进：
    1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，2024公司海外营收YOY+7.61%，国际化战略初显成效。
    2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。
    盈利预测：考虑到新项目投产等短期影响因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25-26年前值为29.4/35.5亿元），对应PE估值分别为36/30/26倍，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

英派斯：自主品牌延续高增，业务转型加速报告内容摘要

英派斯(002899)
    事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入12.14亿元（同比+35.6%），归母净利润1.09亿元（同比+23.8%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+24.3%）；单Q4收入3.18亿元（同比+34.2%），归母净利润0.22亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+45.9%）。25Q1公司实现收入2.91亿元（同比+21.9%），归母净利润0.14亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-7.7%）。我们预计Q1收入稳健增长主要系自主品牌加速区域拓张&新品迭代；盈利同比短暂承压主要系折旧费用提升。
    内销平稳，外销品牌&制造双轮驱动。2024公司境内/境外分别实现收入2.59亿元/9.55亿元（分别同比+7.5%/+45.9%），毛利率分别为33.0%/31.4%（（分别同比+5.4/-2.0pct）。1）内销：公司积极铺设线上线下销售渠道，持续推进商用、家用、户外、冰雪运动等细分市场布局，我们预计25年保持平稳增长；2）外销：代工方面公司进一步挖掘老客户需求、第一大客户采购金额同比增长64%，并成功为部分新客户完成新品打样试产、贡献增长动能；自主品牌方面，公司24年完成近50款新品开发，美洲、欧洲、非洲、亚太业绩全面增长。我们预计25年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工由于关税影响、整体或将保持平稳。
    盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1公司毛利率25.4%（（同比-2.8pct），归母净利率4.9%（同比-0.9pct），我们预计Q2伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，公司生产效率有望稳步改善，驱动盈利能力回暖。费用端方面，Q1期间费用率为19.20%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别-2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct）。
    现金流短暂承压，营运能力稳定。2025Q1公司经营性现金流为-0.49亿元（同比-0.17亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数106.47天（同比-21.53天）、应收账款周转天数68.02天（同比+18.37天）、应付账款周转天数85.47天（同比-9.41天）。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润将分别为1.25、1.43、1.64亿元，对应PE分别为23.76X、20.76X、18.08X，维持“买入”评级。
    风险提示：产能爬坡不及预期、贸易摩擦加剧。

2025年一季报业绩点评：卖家回款加速提升AI新产品未来空间广阔

焦点科技(002315)
    投资要点
    事件：1Q25营收4.43亿，同比增长15.30%；归母净利润1.12亿，同比增长45.94%。其中毛利率同比提升1.46PCT，主要由于公司大部分营业成本较为固定。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别降低1.27PCT、3.00PCT和1.76PCT。
    一季度的增长主要由付费会员数所驱动，AI产品销量持续提升：1Q25中国制造网收费会员数为28,118位，较24年末增加703位，环比增长2.56%，相比2024年一季度增长3100家，同比增长12.39%。购买AI麦可的会员累计超过11,000位（不含试用体验包客户），相比24年底增长2000家。销售产品、提供服务的现金回款增速达到23.41%（包括中国制造网以及其他业务合计）。
    买家流量大幅提升，未来有望带动卖家回款增速的增长：2024年4月起公司不断优化服务水平，通过精细化运营等方式改善产品UI，持续提升买家流量留存。买家流量高增长将提升交易频次，有助于提升卖家后续的变现。
    公司向激励对象定向发行股票：拟授予激励对象的股票期权数量为1,532.40万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额31,723.5869万股的4.83%。其激励对象共计1,153人，业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025、2026、2027年净利润增长率不低于20%、40%、60%。
    盈利预测与投资评级：由于公司持续改革买家流量为卖家的回款变现打下基础，因此我们维持公司2025-2027年的归母净利润盈利预测5.57/6.79/7.85亿元，2025-2027年现价对应PE为24.08/19.76/17.10倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；行业竞争加剧

25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速

首旅酒店(600258)
    公司发布2025年一季报：利润双位数增长
    25Q1营收17.7亿元、同比下滑4.3%，归母净利润1.4亿元、同比增长18.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比增长12.0%。经营继续提质增效，酒店业务利润大幅改善带动整体利润增长。
    分业务业绩：酒店业务利润高增长
    1）酒店业务：25Q1营收15.6亿元、同比下滑4.65%，利润总额0.76亿元、同比增长47.6%。
    2）景区运营业务：25Q1营收2.0亿元、同比下滑1.8%，利润总额1.3亿元、同比增长3.1%。
    经营数据：标准店RevPAR下滑低单位数
    1）整体（4072家，不含轻管理酒店）：25Q1RevPAR为141元、同比下滑4.6%（24Q4RevPAR同比下滑1.2%）；OCC为61.7%、同比下滑1.7pct；ADR为228元，同比下滑2.0%。
    2）同店（3036家，不含轻管理酒店）：25Q1RevPAR为141元、同比下滑8.7%；OCC为62.3%、同比下滑2.9pct；ADR为226元、同比下滑4.5%。开店情况：25Q1新开店300家，标准店新开店占比提升至64%
    1）总量及净开：25Q1末酒店数7084家、同比增长12.5%，25Q1净开店82家、同比增长156%。
    2）新开店：25Q1新开店300家、同比增长46.3%。其中，标准店新开店192家、同比增长88.2%，占比新开店的64%（比例同比提升14.2pct）；加盟新开店297家、占比新开店的99%，25Q1末加盟门店数占比达91.6%。
    3）储备店：25Q1末储备店1724家（环比24Q4末减少19家），其中标准店1012家（环比24Q4增加69家）、占比储备店总数的59%。
    盈利能力：费用率优化，净利率稳中有升
    25Q1毛利率35.4%、同比降低1.2pct，销售费用率7.9%、同比降低0.4pct，管理费用率13.0%、同比降低0.4pct，归母净利率8.1%、同比提升1.55pct。投资建议：25Q1业绩超预期，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度，期待经营数据边际改善。首旅酒店标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献。维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元，对应PE为18/15/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，开店不及预期，RevPAR恢复不及预期等。

海尔智家25Q1点评：新兴市场高增，持续提效

海尔智家(600690)
    主要观点：
    公司发布25Q1业绩报告：
    Q1：收入791.18亿元（同比+10.06%），归母净利润54.87亿元（同比+15.09%）；扣非归母净利润53.64亿元（同比+15.61%）；业绩表现略超预期。
    收入分析：内销国补支撑/外销新兴市场贡献弹性
    分区域：Q1内销/外销同比+7.8%/+12.6%延续24Q4（预计内销/外销+11%/+11%）内外销较好增长；外销剔除CCR并表影响，预计25Q1/24Q4分别同比+8%/+5%、Q1有所提速，其中Q1新兴市场贡献外销弹性，预计北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB口径）分别同比：基本持平/+30%+（含CCR并表影
    响)/+50%+/+30%+/+20%+；
    分产品：我们预计空气能源解决方案环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。
    分品牌：卡萨帝品牌25Q1同比20%+延续24Q4（同比+30%+）较好增长。
    利润分析：数字化变革助降本提效
    盈利能力：Q1毛利率25.4%同比+0.1pct，归母净利率6.93%同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/持平/-0.6pct；受益于供应链及业务流程的降本提效和数字化变革，毛利率/费用率皆有优化，财务费用率受卢布升值和人民币贬值影响汇兑收益增加。余粮充足：报告期末合同负债58.62亿元（24Q4期末108.52亿），余粮仍足。
    持股计划：公司发布25年A股持股计划（草案）：1）对象：部分公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过2,570人，董事及高管10人；2）规模：7.57亿元；3）目标：考核要求25-26年ROE超过17.7%。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q1内销国补继续支撑/外销新兴市场贡献弹性，数字化变革成效显现助降本提效，关注公司国补助份额提升+外销新兴市场挖潜+数字化提效潜力。
    盈利预测：我维持前次盈利预测。预计2025-2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元，同比+6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.46/248.04，同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应
    PE11/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，原材料成本波动。

年报一季报业绩表现优异，借力改革推升“新徐工”珠峰登顶

徐工机械(000425)
    公司发布24年报及25年一季报，业绩表现优异：
    2024年公司实现收入916.6亿元、同比-1.28%，其中海外收入416.87亿元、同比+12%，海外收入占比45.48%、同比+5.39pct。2025Q1公司实现收入268.15亿元、同比+10.92%。
    净利润进一步增长，2024年公司实现归母净利润59.76亿元、同比+12.2%，扣非归母净利润57.62亿元、同比+28.14%；25Q1归母净利润20.22亿元、同比+26.37%，扣非归母净利润20.07亿元、同比+36.88%。
    盈利能力稳步提升，2024年公司毛利率22.5%、同比+1.7pct，归母净利率6.5%、同比+0.8pct；24年期间费用率15.1%、同比+1.4pct，主要受财务费用率同比提升1.3pct影响，24年汇兑损失9.6亿元。
    25Q1公司毛利率22.1%、同比+0.5pct，归母净利率7.5%、同比+0.9pct；25Q1期间费用率12.0%、同比-1.9pct，主要系财务费用率-1.9pct。
    现金流持续改善，2024年公司经营性现金流净额57.2亿元、同比+60.18%，25Q1经营性现金流净额8.26亿元，24年同期仅为2.31亿元；同时24年公司资产负债率压降2.07pct，经营质量明显改善。
    产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：
    公司聚焦“5+1”产业布局主线，坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业，培育战略新产业，转型升级现代服务业，打造出了“传统主机担当突破+战略新产业异军突起+核心零部件发力支撑”的最均衡、极具成长潜力的板块布局，支撑公司表现出更强大的逆周期抗风险能力。
    今年4月公司公告收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权，通过整合宽体自卸车等产业，加快打造矿山机械“第二曲线”，进一步扩大矿山机械的成套化、系列化产品竞争优势。且签署业绩承诺，标的公司25-27年承诺归母净利润1.4、1.6、1.8亿元，一定程度增厚公司利润，但战略意义更为突出。
    持续抓好“三大增量”，重点突破“三个专项”：
    刀刃向内，以“三个专项”打赢高质量攻坚战，体现为压降应收账款、优化存货、提升毛利率；创新突破，以“三大增量”把握结构性新机遇，体现为高效推进国际化主战略、加快后市场创造性实践精准落地、科技创新助推新能源产业持续领跑；2025年预计营业收入同比增长超10%，净利润、现金流增幅超收入增幅。
    高度重视投资者回报：
    2024年公司发布行业首份《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，以高质量的发展业绩回报广大投资者。2024年度现金分红预计20.8亿元，回购股份并用于注销3-6亿元。此外，2025年4月7日公司公告回购股份18-36亿元，彰显对未来发展的信心和对公司价值的认可。
    盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为79.1/100.8/133.6亿元（25-26年前值分别为81.57、107.19亿元），对应PE估值分别为13.2/10.3/7.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

3月受益宴会改善同店转正，关注利润弹性释放

同庆楼(605108)
    公司发布2024年报及2025年一季报：
    2024年营收25.2亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6-0.9亿元），扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5-0.8亿元）。2024年净利润下滑的原因包括:①2023年存在无锡门店拆迁补偿收益5048万元，2024年无此项收益；②新店亏损4457.6万元（含未开业门店）；③财务费用同比增加2524万元；④2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。
    24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0%。
    25Q1营收6.9亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0%。25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。其中，1-2月营收同比下滑，自3月起经营业绩呈现明显回升态势、营收规模同比增长。
    2024年分红预案：每10股派发现金股利1.2元（含税），分红率31.05%。2024年主营业务分拆：
    1）餐饮及住宿服务业务：2024年餐饮及住宿服务营收22.0亿元、同比增长12.7%。①餐饮：2024年新开店4家（酒楼3家，婚礼宴会1家），此外改造10家餐饮老门店。②宾馆：2024年新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达11家，未来营收增长趋势向好。
    2）食品业务:2024年食品业务营收3.1亿元、同比增长85.5%。名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评。盈利水平：2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑10.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率4.0%、同比下滑8.7pct。25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。
    2025年规划：①餐饮:新增3-5家门店，20家老门店升级改造。②宾馆:直营店开业3-4家直营店，5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破。③食品:聚焦华东市场；鲜肉大包计划新增100-150家加盟店。
    投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势。基于24年、25Q1业绩，调整25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（25-26年前值为2.7/3.7亿元），对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。

关注内需景气及关税进展

伟星股份(002003)
    公司发布25年一季报
    营收10亿，同比+22%，归母净利润1亿，同比+29%，扣非归母净利润1亿，同比+30%；
    毛利率39%，同比+1pct，归母净利率10%，同比+1pct；
    销售费率9%，同比持平；管理费率11%，同比-2pct；研发费率4%，同比-1pct；
    经营活动产生的现金流量净额同比-66%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加；
    投资活动产生的现金流量净额同比+31%，主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。
    积极应对关税变化
    从产品交付的角度看，公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低。因此，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限。
    公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流，积极商讨并评估相关影响；另一方面，公司坚定推进国际化战略，持续做好与源头品牌的对接与开发工作，努力提升市场份额，实现稳健发展。
    在产能规划上，在贸易环境和国际客户需求明朗之前，公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势。根据目前形势来看，除了正常技改等方面的投入，公司会在风险控制第一的前提下，更加审慎决策新的投资，尤其是暂时规避重大的资本开支；在未来布局上更加与时俱进，适应全球市场的趋势和变化，实现全球交付能力和品牌影响力的提升。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们维持25-27年盈利预测，预计25-27年营收为53、59、68亿；归母净利润为8、9、11亿；
    EPS为0.68、0.79、0.90元；
    PE为16x、14x以及12x。
    风险提示：外贸环境变化，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

外销收入快速增长，数据中心新基建加速扩张

金盘科技(688676)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年报及2025年第一季度报告，2024年实现营收69.01亿元，同比增长3.50%，归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%，扣非归母净利润5.51亿元，同比增长14.64%。2025Q1实现营收13.43亿元，同比增长2.90%，归母净利润1.07亿元，同比增长13.32%，扣非归母净利0.99亿元，同比减少2.56%。2024毛利率为24.32%，同比提升1.51Pct，2025Q1毛利率为24.93%，同比下降0.46Pct。
    外销收入快速增长，数据中心新基建加速扩张
    公司2024年海外销售收入19.81亿元，同比增长68.26%。非新能源领域2024年实现营收37.12亿元，同比增长31.02%，以数据中心为代表的新基建重要基础设施运营及数字化工厂整体解决方案等非新能源业务实现显著增长，形成有效业绩支撑。在手订单充足，截至2024年12月31日，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定良好基础。
    作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，产品已应用于国内外众多项目，涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司签订了140余份数据中心订单，报告期内公司数据中心订单同比增长603.68%，为公司发展注入强劲动力。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司营收分别为86.90/109.49/138.40亿元（前值为114.28/146.06/-亿元），归母净利润分别为
    7.36/9.68/11.15（前值为9.53/11.38/-亿元），对应PE分别20/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

业绩承压，坚定发挥航空机载产品链主带头及引领作用

中航机载(600372)
    主要观点：
    事件描述
    4月29日，公司发布2025年第一季度报告，披露2025年第一季度公司实现营业收入47.25亿元，同比下滑16.26%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑77.79%。
    业绩承压，民用领域未来或有望带来增量
    2025年第一季度，公司收入下滑，叠加研发费用增加，导致归母净利润有所下滑。
    根据公司2024年年报，公司在民用领域也有所布局，大飞机方面，公司参与了大飞机C919、AG600、MA700研制，建立了民机机载系统研制体系，公司多家子公司为C919项目配套供应商；低空经济领域，公司支撑中航工业打造了系列无人机/eVTOL平台，涵盖长航时侦察、物流配送、应急救援等多场景应用。
    投资建议
    根据公司2024年年度报告，公司将持续推动公司高质量发展，打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元、12.43亿元、14.07亿元，同比增速为7.0%、11.7%、13.2%。对应PE分别为47.03倍、42.12倍、37.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；项目进展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

外部需求较为疲软，25Q1业绩有所承压

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司2024年实现收入73.4亿元，同比+8.5%，归母净利润25.9亿元，同比+13.4%；其中24单Q4实现收入18.3亿元，同比-5.0%，归母净利润5.8亿元，同比-4.9%。25Q1公司实现收入20.5亿元，同比-12.3%，归母净利润8.3亿元，同比-9.5%（追溯调整口径）。此外，2024年公司拟每股派发现金股利1.5元（含税），分红总额12亿元，占到当期归母净利的46.3%。
    洞藏系列表现稳健，省内占比持续提升。1、在消费需求持续疲软，白酒行业处在调整期的大背景下，企业间的竞争愈发激烈，公司洞藏系列品牌势能延续，产品结构持续优化，24年实现平稳增长。2、分产品看，24年/25Q1中高档白酒分别实现收入57.1/17.2亿元，分别同比+13.8%/-8.6%，普通白酒分别实现收入12.9/2.4亿元，分别同比-6.5%/-32.1%；预计24年洞藏系列延续稳健增长，金银星和百年迎驾等百元以下产品动销较为承压。3、分区域看，24年/25Q1省内分别实现收入50.9/16.3亿元，分别同比+12.8%/-7.7%。24年/25Q1省外分别实现收入19.1/3.3亿元，分别同比+1.3%/-29.7%，省外市场短期承压明显。
    24年盈利能力继续提升，去库存周期下现金流短暂承压。1、2024年公司毛利率提升2.6个百分点至73.9%，主要系洞藏放量占比快速提升，产品结构持续优化。24年费用率同比上升0.2个百分点至9.8%，其中销售费用率提高0.4个百分点，管理费用率提高0.1个百分点；全年净利率提升1.2个百分点至35.3%，盈利能力稳步提升。2、25Q1毛利率提升1.4个百分点至76.5%，销售费用率提高1.0个百分点至7.7%，管理费用率提高0.8个百分点至3.1%，净利率提升1.2个百分点至40.6%。3、25Q1销售现金收现22.1亿元，同比-4.7%，一季度末合同负债4.6亿元，同比-11.3%，现金流短暂承压。
    洞藏放量趋势不改，增速有望逐步改善。1、公司核心的洞藏系列处在百元以上价格带，得益于品牌势能释放，2024年动销延续放量趋势，整体表现依旧稳健；百元以下价格带行业缩量，金银星和普酒产品周期老化，渠道利润较薄，行业竞争加剧的背景下较为承压。2、安徽大本营市场洞藏系列导入较早，消费者基础相对牢固，动销韧性更强；省外市场洞藏系列尚处在培育期，需求承压和竞争加剧的环境下，省外动销压力更加显著。3、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，洞藏系列持续成长可期，叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，增速有望逐步改善。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，洞藏系列持续成长可期，参考可比公司估值，给予2025年17倍PE，对应目标价55.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

Q1收入端承压延续，并购打开增长曲线

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入7.1亿元，同比-4.8%，实现归母净利润2.7亿元，同比+0.2%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-0.6%。此外，公司拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权。
    受消费需求疲软影响，Q1收入端延续承压态势。公司25Q1实现收入7.1亿元，增速为-4.8%；拆分量价来看，预计销量持平或微增，吨价相对下滑较多。收入端承压主要系：1）榨菜品类整体消费需求仍处于偏弱态势，且Q1属于行业传统淡季；2）公司自去年起着力推广2元60g产品，产品结构变化或导致吨价承压。展望后续，一方面公司今年会加大80g产品费用投放力度，通过加量不加价等方式促进销量回升；另一方面公司定向爆破等渠道活动持续推进，在关键区域KA渠道持续攫取丢失份额，全年预计榨菜主业增速相较去年有所回暖。
    成本红利延续，Q1盈利能力改善明显。25Q1公司毛利率为56%，同比+3.9pp；毛利率提升明显，主要系低价原材料成本红利延续。费用率方面，25Q1公司销售费用率为12.9%，同比+0.7pp；主要系公司加大渠道费投力度；管理费用率同比+0.03pp至2.6%。综合来看，在原材料红利释放拉动下，公司25Q1净利率同比+1.9pp至38.2%。
    外延并购打开增长曲线，协同效应值得期待。公司拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，预计每股发行价格为10.79元/股。交易标的公司味滋美主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，主要产品为火锅调料、中式菜品调料、肉制品等，24年收入/净利润分别为约2.6/0.4亿元，同比-6.5%/-2.7%；经过多年发展目前已具备成熟的C端产品研发生产能力。本次并购交易有利于1）充分发挥战略协同效应，标的公司有望借助榨菜成熟的C端销售网络实现渠道扩张；2）实现渠道网络整合融通，助推上市公司整体销售增长；3）通过并购重组提升技术水平与管理效能。展望后续，收入端若新品和新渠道放量顺利，则全年收入端有望实现恢复性增长；利润端成本红利仍将延续，考虑到公司产品结构变动以及渠道费投增加的因素，预计全年利润端或将小幅改善。此外，外延并购打开公司增长曲线，后续协同效应值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.79元、0.84元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

2025年一季报点评：毛利率同比提升，多点发力打造成长新动能

太极股份(002368)
    事件概述：2025年4月29日，公司发布2025年一季报，2025年一季度营业收入13.96亿元，同比去年-15.96%；归母净利润1626.12万元，同比去年-0.42%。
    毛利率同比提升，合同负债环比增长或预示业务景气度提升。2025年一季度公司毛利率28.20%，较2024年一季度的25.10%有明显提升；同时，2025年一季度末公司合同负债15.93亿元，较2024年底有所增长，合同负债环比增长或预示业务景气度提升。
    紧抓信创、AI、数据要素等大趋势，不断强化自身优势。1）AI方面，公司构建“算力+模型+应用”的一体化发展模式。在算力方面，公司基于国产CPU+GPU的组合打造算力基础设施，提升面向基础计算支撑能力；在模型方面，公司将DeepSeek等开源大模型作为通用大模型的底座，将自有“小可”大模型作为行业专用大模型，实现通专结合；在应用方面，打造“数字人”、“数字员工”等智能体，同时围绕行业深度应用，以高质量行业数据形成专业模型并嵌入解决方案。2）信创方面，公司2025年成立信创专门工作组组织推进相关工作。在前期已有产品和业务的基础上，公司将进一步聚焦客户核心痛点，打造“四象”产品和“六合”平台，更好地满足客户需求。3）数据要素方面，公司响应国家数据局《可信数据空间发展行动计划(2024-2028年)》，针对数据资源利用难题进行研发。目标是围绕数据产权、流通交易、收益分配、协同治理等环节，打造数据资源供给、数据产品开发、数据产品经营三大平台。
    发力跨境结算，“国家队”打造成长新动能。根据国资委官网2025年2月报道，中国电科太极股份支撑我国首笔中国和新加坡跨境数字人民币贸易结算业务在新能源贸易领域成功落地，开启数字人民币通过对公钱包实现跨境结算的新探索。1）项目推进过程中，技术团队充分发挥技术专长不断优化系统架构，确保了平台在高并发交易场景下的稳定性，利用先进的区块链技术，保障交易数据的不可篡改与可追溯性，极大地增强了交易安全。2）交易流程优化方面，简化了繁琐的手续，有效降低了跨境支付的成本，提高了支付速度，为跨境贸易企业提供了更加便捷、高效的支付解决方案。作为中国电科旗下“国家队”，公司在跨径支付方面的探索，为后续的跨境数字人民币应用提供了成功范例，有望打造公司新的成长动力。
    投资建议：公司是国内信创及数据要素“国家队”，信创领域以金仓数据库等资产为核心，持续打造信创核心产品并推动自主可控生态建设；持续加深数据要素布局，不断提升“云+数+应用”服务能力。预计2025-2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31元，对应PE分别为48X、37X、28X，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧。

业绩承压，努力推动公司高质量可持续发展

振华风光(688439)
    主要观点：
    事件描述
    4月26日，公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，根据公告，2024年公司营业收入为10.63亿元，同比下降18.04%；归母净利润为3.23亿元，同比下降47.18%；2025年一季度公司营业收入为1.89亿元，同比下降45.69%；归母净利润为0.20亿元，同比下降85.97%。
    多方面因素影响公司业绩
    营收方面，2024年受国内高可靠行业整体需求下降，客户去库存行为等的影响，公司销售订单增长不及预期，同时因税收优惠政策变更及产品降价的因素，营业收入出现下滑。2025年一季度，公司销售订单同比增长，但客户暂未完成产品验收，同时年初结转的在手订单同比有所减少，导致2025年一季度营业收入同比下降。
    公司坚持以市场和技术需求为牵引，持续围绕放大器等方向开展新产品的自主研制，通过技术攻关，目前共新增了多项关键技术，均已在新产品中应用。
    投资建议
    根据公司2024年年报及2025年一季度报告，我们调整2025年及2026年盈利预测，并增加2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元/4.89亿元/6.11亿元（2025年/2026年前值为4.62亿元/5.66亿元），对应增速为22.4%/23.9%/25.0%。对应PE分别为28.87倍、23.31倍、18.65倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期；客户验证周期不及预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货跌价准备及应收账款、应收票据和其他应收款等计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

2024年报&25Q1点评：24年减值落地轻装上阵，25Q1开局亮眼

伊利股份(600887)
    投资要点
    公司发布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现营业总收入1157.8亿元，同比-8.2%；实现归母净利润84.5亿元，同比-19%；实现扣非归母净利润60.11亿元，同比-40%。25Q1公司实现营业总收入330.2亿元，同比+1.4%；实现归母净利润48.7亿元，同比-17.7%；实现扣非归母净利润46.3亿元，同比+24.2%。24年业绩符合预期，25Q1业绩超预期。
    25Q1液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼。24年/25Q1液体乳收入同比-12%/-3%，24年液奶量价分别同比-7.9%/-4.8%，行业需求疲软、竞争加剧致量价均承压，我们预计25Q1量价降幅均较24年收窄。液奶结构上看，预计24年白奶和乳饮料表现好于安慕希，金典表现好于基础白，产品结构优化；25Q1公司推出臻浓礼盒等质价比产品，预计25Q1基础白表现好于金典。24年/25Q1奶粉及奶制品同比+7.5%/+18.6%，低基数下25Q1奶粉表现亮眼。
    成本红利+产品结构优化，毛利率显著改善。24年/25Q1公司毛利率分别同比+1.3/+1.88pct，其中24年液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比+0.6/+2.9/-1.03pct。25Q1毛利率提升预计主因原奶价格下行致成本红利释放，次因公司于24Q4前置了新鲜度处理费用后25Q1搭赠减促减少。此外高毛利的奶粉占比提升同样提振24年和25Q1毛利率。
    24年澳优减值落地轻装上阵，25Q1费投优化超预期。24年/25Q1销售费用率同比+1.1/-1.55pct，行业供大于求、竞争加剧致24年费投力度加大，25Q1费投优化主因24Q4费投前置。24年公司计提资产减值损失46.8亿元，同比+206%；其中存货减值12.3亿元，预计大包粉减值同比增加；因澳优经营不及预期，计提商誉减值30.8亿元。综合来看，24年/25Q1扣非归母净利率同比-2.8/+2.6pct，25Q1净利率提升超预期。
    注重股东回报，渠道策略理性。24年公司分红率91.4%，较23年73.25%分红率提升显著，分红额同比略有提升，公司股东回报优异。考虑到消费力仍处于复苏阶段，公司25年业务策略理性，当前公司渠道库存良性，未来随着行业供需改善，公司业绩有望持续改善。
    盈利预测与投资评级：行业需求疲软，公司坚持理性渠道策略，下调公司25-26年收入预期为1209/1263亿元（此前预期为1260/1307亿元），并新增27年预期为1320亿元，25-27年同比+4.4%/+4.5%/+4.5%；调整25-26年归母净利润预期为111/121亿元（此前预期为114/119亿元），并新增27年预期为128亿元，25-27年同比+31%/+9%/+6%，对应25-27年PE分别为17/16/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动

2025年一季报点评：供应增加导致苗价低迷，一季度业绩承压

益生股份(002458)
    事件：公司于4月29日发布2025年一季报，公司2025Q1实现营收6.2亿元，同比-9.4%，环比-36.6%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-112.0%，环比-106.5%。
    鸡苗供应增加导致苗价低迷，一季度业绩承压。2025Q1公司合计销售白羽肉鸡苗（父母代+商品代）1.5亿只，环比-0.4%，同比+18.2%；实现营收4.1亿元，环比+45.0%，同比-25.8%；鸡苗销售均价2.6元/羽，环比-44.1%，同比-37.1%。根据禽业协会数据，2025Q1父母代鸡苗均价47.4元/套，环比-13.0%；商品代鸡苗均价2.1元/羽，环比-34.8%。随着2023年起海外引种逐步恢复，国内祖代更新偏充裕。2023年和2024年国内祖代引种量127.9万套和157.5万套，同比+57.2%和+23.1%。2025Q1父母代和商品代鸡苗价格有所承压，公司利润同比出现下滑。2024年12月，美国俄克拉荷马州（中国自美祖代引种的唯一来源地）和新西兰相继发生高致病性禽流感，导致国内从美国进口祖代AA+、罗斯308、哈伯德和从新西兰进口祖代科宝肉鸡全面暂停。展望未来，我们预计2025Q4父母代鸡苗供应逐步回落，鸡苗价格有望维持景气区间运行，公司有望持续受益。
    种猪产能逐步释放，业绩增幅显著。2025Q1公司种猪实现销量14,099头，同比+344.1%；营收3,026万元，同比+216.9%。由于公司种猪产能逐步释放，2025Q1猪业务销售量营收均实现大幅增加。
    禽业务追加投资，进一步拓展公司白羽肉鸡业务。根据公司战略发展规划，为进一步拓展公司白羽肉鸡业务，扩大公司父母代肉种鸡的养殖规模，提高公司商品代白羽肉雏鸡的供给能力，公司拟投资5亿元在山西省大同市云州区建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，主要建设内容为9个父母代种鸡养殖场和1个配套饲料厂。
    投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.52、6.23、6.70亿元，EPS分别为0.50、0.56、0.61元，对应PE分别为17、15、14倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司种猪产能持续释放，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。
    风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

25Q1业绩改善，在建项目陆续投产

荣盛石化(002493)
    主要观点：
    事件描述
    事件1：4月25日，荣盛石化发布2024年报，实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；实现归母净利润7.24亿元，同比-37.44%；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06%。其中，第四季度实现营业收入812.79亿元，同比-5.56%，环比-3.18%；实现归母净利润-1.52亿元，同比-114.49%，环比-912.03%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比-92.21%，环比+367.64%。
    事件2：4月29日，公司发布2025年一季报，第一季度实现营业收入749.75亿元，同比-7.54%，环比-7.76%；实现归母净利润5.88亿元，同比+6.53%，环比+486.62%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比+30.28%，环比+736.04%。
    25Q1煤炭价格下行及地炼开工降低，公司盈利改善明显
    2024年，浙石化同比改善，中金石化亏损。2024全年来看，公司盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2024全年实现营业收入2617.48亿元，净利润35.42亿元，净利润同比+159%。中金石化实现营业收入266.69亿元，净利润-12.49亿元，同比转亏。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207.06/165.62/-6.74/3.12亿元，毛利率分别为17.57%/13.60%/-1.36%/1.69%，同比-2.69/+3.44/-0.72/-1.52pct。全年来看，炼油化工行业受原油波动以及需求较弱影响，但公司灵活调整加工方案，优化生产工艺，提高产品收率，提高市场适应能力，实现了同比的盈利大幅增长。从具体产品来看，2024年炼油板块受国内汽柴油需求达峰影响下行；化工板块在价格持续磨底后缓慢底部抬升，同比转好；PTA板块供需矛盾较为严重，仍处于亏损状态；聚酯化纤板块需求略不及预期，但由于行业供给增加减少，整体相对稳健。
    一季度盈利同比环比大幅改善。2025年以来，山东地炼开工下降，成品油及炼油副产品供需边际改善，同时PX及部分25Q1烯烃产品价格价差环比修复；第二，25Q1煤炭价格下滑，公司成本端压力减轻。我们认为全年来看，原油中枢同比下移，有利于炼化板块价差修复。
    积极推动项目建设，延链补链、降油增化
    公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
    公司在新材料领域不断深耕和突破。2024年，浙石化年产1,000吨α-烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。
    与沙特阿美强强联合，推动全球化布局
    2023年，沙特阿美战略入股荣盛石化总股本10%加一股股份，奠定了双方深度合作基石。2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。
    控股股东持续增持公司股份，现金分红政策稳定
    2022-2024年，公司展开了三期股份回购计划，回购股份合计5.53亿股（占总股本5.46%），斥资69.88亿元。2024年，控股股东连续实施两期增持，累计增持约16.93亿元，控股股东通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。同时公司自上市十五年来始终保持稳定的现金分红政策，现金分红从未间断。近三年现金分红/归母净利润的比例达64.93%，用行动兑现回报承诺。
    投资建议
    我们预计荣盛石化2025-2027年归母净利润34.15、54.50、86.23亿元（2025-2026原值34.80、51.14亿元），对应PE为24.70X/15.48X/9.78X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

营收结构持续优化，电缆业务加快培育新增长曲线

金杯电工(002533)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入176.69亿元，同比+15.54%；实现归母净利润5.69亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润5.13亿元，同比+4.98%。2025Q1实现营收40.97亿元，同比+16.32%，归母净利润1.36亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-0.72%。毛利率方面，2024年毛利率为10.37%，同比下降0.92Pct；2025Q1毛利率为10.00%，同比下降0.46Pct。
    电磁线营收占比提升、公司业务结构持续优化、电缆加快培育新增长曲线
    营收分板块来看，电磁线业务实现营收65.61亿元，同比增长30.69%，营收占比进一步提升，2024年出货约8.5万吨，同比增长约20%，在特高压输变电领域，电磁线产业中心获得哈密-湖南、金上-湖北、宁夏-湖南、天津南变压站扩建等多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20%。电线电缆业务实现营收109.71亿元，同比增长8.63%，公司调整经直销重心，在继续精耕经销渠道的同时，加大直销业务开拓，强化大客户部发展战略，深化与国网、大唐、中铁、中交、中建等大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录等良好业绩。
    投资建议
    我们预计25-27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元（前值为205.70/237.87/-亿元）；归母净利润分别为7.06/7.86/8.77亿元（前值为7.44/8.64/-亿元），对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。