公司简评报告：新签订单量价齐声，股权激励计划彰显发展信心

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营收3.81亿元，同比增长30.32%；归母净利润达0.72亿元，同比增长11.53%。2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%；2024年第三季度实现营收1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%。
    新签订单势头强劲量价齐升。2024年前三季度公司新签订单同比增长37%，新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26%。
    股权激励发布，彰显未来发展信心。2024年10月30日公司股权激励计划草案发布，拟授予权益总计不超过88.74万股，占股本总额0.87%。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人，约占公司员工总数的9.21%，主要包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%；以2023年净利润为基数，2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可。计划可有效地将公司利益、核心团队和股东利益结合在一起，提高企业的竞争力和创新能力。
    募投产能有序推进。2023年公司向特定对象融资6亿元，用于产能扩建项目正稳步推进。目前，大连厂区扩产节奏会相对较快。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用；沈阳科德于今年9月份开工建设，预计在2025年下半年部分投入使用。募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈，快速消化在手订单，给公司带来有力的业绩增长动能。公司预计2024年计划产能在450台。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元，EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险。

公司信息更新报告：2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长

美的集团(000333)
    2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入3189.7亿元（同比+9.6%，下同），归母净利润317亿元（+14.4%），扣非归母净利润303.8亿元（+13.2%）。单2024Q3看，公司实现营业收入1017.0亿元（+8.1%），归母净利润108.9亿元（+14.9%），扣非归母净利润102亿元（+11.0%）。公司外销景气度高，内销Q4有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润385.6/426.6/465.2亿元（前值为380.2/411.6/447.1亿元），对应EPS分别为5.04/5.57/6.08元，当前股价对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“买入”评级。
    外销景气度延续下C端业务实现较快增长，机器人与自动化业务有所承压分事业群看：（1）C端业务：我们测算2024Q3智能家居事业群收入同比+8%，预计外销实现较快增长，但内销在行业承压下份额保持提升。根据产业在线，2024Q3美的品牌空调内销/外销量同比分别-1/+27%，其中内销份额达33.0%（+2.9pcts），同期行业销量同比-10%。2024M7-8美的系冰箱内销/外销量同比-3/+1%，内销份额达15.7%（+0.9pcts），同期行业销量同比-8%。（2）B端业务：2024Q3公司B端业务整体收入同比+8%，其中新能源及工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部收入同比分别+8%/+5%/-10%，机器人与自动化业务有所承压。
    公司加大促销力度下毛销差有所下降，整体盈利能力保持稳中有升
    2024Q3毛利率为26.0%（-1.1pct），下降预计主系公司主动加大促销力度所致，根据奥维云网，2024Q3公司美的品牌线上渠道空调/冰箱/洗衣机均价同比分别-10%/-6%/-19%。2024Q3期间费用率为14.4%（-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比分别+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct，财务费率大幅降低预计主系利息费用减少所致。综合影响下，2024Q3净利率为10.8%（+0.5pct），归母净利率为10.7%（+0.6pct），扣非净利率为10.0%（+0.3pct），非经常性损益影响中，应收款项减值准备转回对净利润同比正向影响0.7pct。
    风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

公司信息更新报告：剥离美国TMD再出发，乘用车座椅持续放量

继峰股份(603997)
    2024Q1-3公司营收同比+6%，收入小幅提升
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3营收为169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润为-5.32亿元，扣非归母净利润为-5.40亿元，乘用车座椅业务带来收入提升，格拉默整合导致利润出现亏损。鉴于美国TMD出售带来部分亏损和格拉默整合增加费用，因此我们下调2024年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-5.13（前值为0.63）/8.11/12.99亿元，对应EPS分别为-0.41/0.64/1.03元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为20.8/13.0倍，考虑到公司乘用车座椅业务加速发展和后续格拉默业绩将持续修复，我们维持“买入”评级。
    TMD出售+费率提升，公司利润端短期承压
    2024Q3营收实现59.00亿元，同比+7.20%，环比+3.15%，收入端提升在于公司乘用车座椅业务稳定放量，持续贡献业绩；归母净利润为-5.85亿元，公司利润端出现亏损主要系：（1）TMD出售：公司为进一步聚焦主业，提升盈利水平，出售美国TMD的100%股权，预计亏损2.8-3.8亿元，并计提资产减值和信用减值准备，2024Q1-3合计3.04亿元；（2）费用率提升：2024Q3公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.30%/1.23%/2.50%/3.11%，同比分别+4.20pcts/-0.08pcts/+0.36pcts/+1.15pcts，期间费用率整体提升5.63pcts。
    乘用车座椅订单充足，剥离美国TMD+深度整合欧洲区格拉默轻松上阵（1）乘用车座椅：公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，并凭借自身的服务效率、品牌优势和产品力进入新势力、传统主机厂和高端合资品牌的供应链，截止2024Q3，公司已累计获得19个定点，随着在手订单的持续量产交付，规模效应将持续显现。（2）格拉默：美洲区方面，2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元（格拉默美洲区EBIT约为-0.74亿元），为格拉默美洲区主要的亏损来源，剥离美国TMD后，短期对公司业绩造成亏损，长期将显著改善美洲区的盈利能力。欧洲区方面，公司也在持续深化整合，利润率有望进一步提升。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

徐工机械2024三季度报点评：Q3盈利能力提升，经营质量改善

徐工机械(000425)
    投资摘要
    公司发布2024年三季度报：2024年前三季度，公司实现营收687.26亿元，同比-4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比+9.71%；实现扣非后归母净利润48.89亿元，同比+11.85%。Q3单季度，公司实现营收190.94亿元，同比-6.37%，环比-25.00%；实现归母净利润16.03亿元，同比+28.28%，环比-23.84%；实现扣非后归母净利润15.94亿元，同比+59.91%，环比-12.80%。
    收入结构优化，盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.54/+1.95个百分点，环比+2.66/-0.06个百分点，我们认为盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.20/-0.25/+0.15/-1.83个百分点，合计减少2.13个百分点，费用控制效果显现。
    经营质量提升，现金流和资产负债率均改善明显。公司坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，不断提升回款质量，现金流情况明显改善，公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元，同比+24.45%。此外，公司前三季度资产负债率为63.84%，较去年同期下降1.40个百分点。
    完善国际化战略布局，高端产品发展后劲持续增强。公司坚持国际化主战略，海外市场拓展效果显著，24H1公司海外市场收入219亿，同比增4.8%，收入占比达44%，同比提升3.37个百分点。目前巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，公司从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。此外，公司重视高端产品结构调整且成果显现，24H1高端产品收入同比增长10%以上，且收入占比超32%，同比增长4个百分点，其中，新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%；“三高一大”和专精特新产品取得不错成果。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元，分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%；实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元，分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%，当前股价对应24-26年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

科华数据2024年三季度业绩点评：多业务协同共进，海外市场有望拓展

科华数据(002335)
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收53.93亿元/-1.97%,归母净利润2.38亿元/-46.53%。24Q3单季度实现营收16.63亿元/-21.02%，归母净利润0.124亿元/-89.92%。
    智能计算业务与众多企业达成合作，AI结合液冷技术创造发展新机遇：公司以驱动行业数字化、能源低碳化发展为目标，深耕数据中心、智慧电源、新能源三大方向。智算中心业务方面，截至2024上半年，公司在北京、上海、广州等10余城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量3万+架，数据中心总建筑面积达25万+平方米，形成华北、华东、华南、西南4大数据中心集群，为锅圈、贝芙汀、希姆计算、小马智行、安途智行等公司提供算力服务。此外，公司具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案，能够满足边缘数据中心、大型数据中心等应用场景。公司微模块数据中心产品获得行业高度认可，在2023年度微模块数据中心市场占有率中居首位。
    新能源业务加大出海力度，有望带动毛利率进一步提升：智慧电能业务方面，AI+智慧电能通过深度融合AI算法、生成专业化的AI+能源管理模型，促进节能减排，其中公司的高端电源（UPS）在2023年蝉联中国市场占有率第一。新能源业务方面，储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来作为公司新能源业务的发展重点。公司持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破。目前，公司已拥有法国、波兰、阿联酋等30+个海外授权服务网点，公司整体毛利率有望进一步提升。
    投资建议：伴随着全球AI、算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展机遇。且公司的新能源产品聚焦大型光储电站与工商业光储场景方向，国内外业务发展速度较快，有望带动公司中长期的整体业绩改善。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为3.56亿元、4.82亿元、6.34亿元，对应EPS为0.77元、1.04元、1.37元，对应PE为35.53倍、26.27倍、19.94倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：IDC行业竞争加剧的风险，业务拓展不及预期的风险，国内外政策波动的风险等。

公司信息更新报告：2024Q3业绩维持高增，加速开拓产品多元化布局

华海清科(688120)
    公司2024Q3业绩同环比增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营业收入24.52亿元，YoY+33.22%；归母净利润7.21亿元，YoY+27.8%；扣非归母净利润6.15亿元，YoY+33.85%。毛利率45.82%，YoY-0.64pcts；净利率29.4%，YoY-1.25pcts。其中，2024Q3单季度营收9.55亿元，YoY+57.63%，QoQ+17%；归母净利润2.88亿元，YoY+51.74%，QoQ+24.97%；扣非归母净利润2.46亿元，YoY+62.36%，QoQ+25.4%；毛利率45.08%，YoY-1.65pcts，QoQ+0.15pcts；净利率30.16%，YoY-1.17pcts，QoQ+1.92pcts。公司作为国产CMP龙头，充分受益于设备国产化加速渗透，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为10.08/13.12/17.05亿元，预计2024/2025/2026年EPS为4.26/5.54/7.20元，当前股价对应PE为44.4/34.1/26.3倍，维持“买入”评级。
    CMP产品市占率持续提升，带动关键耗材与维保服务逐步放量
    2024Q3营收同比高增，主要系公司持续加大研发投入和生产能力建设，CMP市场占有率不断提高。随着公司CMP产品市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加所致。2024Q3业绩增长，主要系（1）公司营收同比+57.63%；（2）公司嵌入式软件即征即退及增值税加计抵减税收优惠等金额增加；（3）公允价值变动减少。
    减薄设备完成首台验证，紧握先进封装发展机遇
    2024年9月19日公司发布公告，自公司2023年推出新一代12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300量产机台以来，积极推进客户端导入工作，该机型已发往存储、先进封装、CIS等不同工艺客户端进行验证。公司12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作。此外，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300已发往国内头部封测企业进行验证。随着HBM等先进封装技术的应用，将大幅提升市场对减薄装备的需求，将有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来发展将产生积极影响。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

2024年三季报点评：2024Q3经营质量提升，海外业务表现亮眼

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：近日，中联重科发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司实现营收为343.86亿元，同比下降3.18%；归母净利润为31.39亿元，同比增长9.95%。毛利率为28.37%，同比提升0.61pct；净利率为10.16%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.80pct、+1.41pct、-1.83pct、+0.40pct。2024Q3，公司实现营收为98.50亿元，同比下降13.89%，环比下降22.82%。归母净利润为8.51亿元，同比增长4.42%，环比下降37.99%。毛利率为28.52%，同比提升1.06pct，环比提升0.53pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct，环比下降2.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.11pct、+2.04pct、-2.99pct、-1.01pct，分别环比变动情况为+0.65pct、+0.59pct、+0.58pct、-2.10pct。
    海外营收同比增速持续高增，多元化布局助推区域销售结构优化。公司持续推动中联特色海外业务体系，加速海外市场布局，提升国际市场核心竞争力。目前，公司海外生产制造基地约15家，超200款产品在海外销售，覆盖约150个国家。2024年前三季度海外营收为176.44亿元，同比增长35.42%，海外营收占比超51.00%，同比提升约15.00pct；Q3海外营收为55.96亿元，同比增长20.17%，环比下降11.82%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。
    强化风险管控，经营质量提升。2023年前三季度，公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较2024年一季度末减少39.85亿元，降幅为8.76%；经营活动现金流净额同比增长5.74%，Q3同比增长81.57%。存货方面，2024Q3存货为224.24亿元，环比减少14.23亿元，压降效果明显。资产负债率方面，2024Q3公司资产负债率为53.25%，同比下降5.19pct，环比下降1.70pct。公司整体经营质量提升。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元0.58元、0.76元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年三季报点评：2024Q3盈利能力提升明显，高端产品持续增强

徐工机械(000425)
    投资要点：
    事件：近日，徐工机械发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3盈利能力提升明显。2024年前三季度，公司实现营收为687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润为53.09亿元，同比增长9.71%。毛利率为23.63%，同比提升0.73pct；净利率为7.74%，同比提升1.03pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.36pct、+0.21pct、-0.30pct、+1.84pct。2024Q3，公司实现营收为190.94亿元，同比下降6.37%，环比下降25.00%；归母净利润为16.03亿元，同比增长28.28%，环比下降23.84%。毛利率为25.54%，同比提升2.53pct，环比提升2.65pct；净利率为8.31%，同比提升1.95pct，环比下降0.06pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.20pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.83pct，分别环比变动为+2.10pct、+1.47pct、+0.82pct、-2.79pct。
    海内外需求回暖助推行业上行。国家政策持续发力，加大力度支持地方化解债务风险，提高地方政府债券额度，补充地方政府综合财力，有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入，同时有利于项目回款驱动工程机械需求增加。此外，随着海外地缘政治影响放缓，海外需求将回升，海内外双驱动助推工程机械行业加快进入上行周期。
    加速推动国际化战略，高端产品持续增强。公司坚定国际化战略，定位更加清晰、协同更加高效，2024H1海外业务营收为219.01亿元，同比增长4.80%，海外营收占比为44.13%，同比提升3.38pct；海外业务毛利率为24.41%，同比提升1.22pct。公司高端产品持续增强，2024H1营收同比增长10%以上，占总营收比超32%、同比提升4pct。其中，新能源产品增长加速，营收同比增长26.76%；“三高一大”、专精特新产品推进顺利，取得较好成果。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.53元0.66元、0.84元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

毛利率维持稳定，海外业务持续提升

坚朗五金(002791)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元，同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元，同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%，环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。
    地产类产品收入降幅相对较高，工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3，公司国内业务收入下降约14%。其中，从国内不同市场来看，省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12%、14%和15%，主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看，24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21%，降幅相对较高；家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅；与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品，同比逆势增长12%、15%，主要原因是下游央国企客户资金支付改善，业务量有所增加。
    海外业务进入上行通道，新兴市场增长迅速，海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10%，剔除葡萄牙子公司，公司海外自营渠道的累计收入增长约18%；葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整，出现一定程度的下滑。24Q1-Q3，公司积极开拓新兴市场，在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势，其中，印度增长超过20%；中东、欧洲增长超过40%；非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%。公司持续加强海外市场营销网络建设，报告期内，通过选派部分国内员工至海外，海外销售人员略有增加；此外，公司拟针对海外特定市场设计电商平台，以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台，有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。
    24Q3毛利率维持稳定，费用率同比提升；现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3%，同比-0.27pct；其中，24Q3毛利率为31.4%，同/环比分别-0.8/-0.5pct，毛利率整体保持稳定，主要原因是1）原材料价格比较稳定，报告期内铝合金价格同环比变化波动较小；2）公司持续推动降本，产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面，24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct；其中，24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22%/5.89%/4.15%，同比+1.46/+1.15/+0.52pct，三项费用的绝对值均有所下降，但由于营业收入同比明显下滑，导致费用未能有效摊薄。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元，相较去年同期+1.08亿元，同比转正；24Q3，公司收现比/付现比分别为93.6%/80.4%，同比分别-14.9pct、-29.0pct；此外，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金约6亿元，现金流压力进一步缓解。
    盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍然承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元（24、25年前值分别为5.39、7.43亿元），对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍，考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，海外业务进入上行通道，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；渠道开拓不及预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。
   

新签订单持续保持良好态势，大订单影响有望逐步消除

康龙化成(300759)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.00%；归母净利润14.22亿元，同比下降24.82%；实现扣非净利润7.83亿元，同比下降27.69%；实现经调整Non-IFRS归母净利润11.07亿元，同比下降21.60%；实现经营性现金流净额17.71亿元，同比下降12.76%。
    前三季度新签订单同比增长超过18%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q3收入32.13亿元（同比+10.02%），2024Q3归母3.08亿元（同比-12.62%），扣非归母3.17亿元（同比-3.43%），经调整Non-IFRS归母4.17亿元（同比-13.20%）。订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024Q1-Q3公司新签订单同比增长超过18%。盈利能力上看，2024Q1-Q3公司整体毛利率33.87%（-2.09pp），净利率15.53%（+2.28pp）。销售费用1.87亿元（-0.41%），费用率2.12%（-0.15pp）。管理费用12.06亿元（-3.81%），费用率13.68%（-0.50pp）。财务费用1.33亿元（+61.25%），费用率1.51%（+0.24pp），研发费用3.32亿元（+21.82%），费用率3.77%（+0.30pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司2024年下半年有望实现收入约10%的稳健增长。
    一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1-Q3收入52.19亿元（+3.0%），毛利率44.8%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024Q1-Q3生物科学占比约54%，新签订单同比+12%。2）小分子CDMO：2024Q1-Q3收入19.77亿元（+3.3%），毛利率30.8%（-1.6pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2024Q1-Q3新签订单同比+30%。3）临床研究服务：2024Q1-Q3收入13.06亿元（+3.5%），毛利率13.2%（-5.0pp），主要为SMO业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3收入3.11亿元（+0.1%），毛利率-42.8%（-35.5pp）。①C>：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；
    ②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能
    逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。
    盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72、138.82、159.79亿元（调整前127.26、145.31和167.16亿元），同比增长4.63%、14.99%、15.11%；归母净利润分别为17.18、18.77、22.23亿元（调整前17.31、19.65和23.08亿元），同比增长7.32%、9.22%、18.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。
   

大件业务稳定爬坡促营收稳定增长，汇率及成本控制助盈利大超预期

爱柯迪(600933)
    报告摘要
    事件。公司发布三季报，24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%。
    营收端持续稳定增长，汇率波动及成本控制促盈利超预期。24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%，营收持续稳定增长，促盈利超预期。
    股权激励彰显稳增信心，海外产能布局奠定成长支撑。公司结合当前行业及自身项目订单情况，发布新一期股权激励计划，彰显持续稳增信心，公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划2025年第二季度投入生产，目前生产建设工作正稳步推进。该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。通过投入中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。
    盈利预测：我们预计24-26年营收为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，归母净利润24-26年分别为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材大幅上涨等
   

减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速

金域医学(603882)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%，实现归母净利润0.94亿元，同比下降83.71%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降77.23%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比下降13.15%，主要因医疗整顿、DRGs推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复；2024年单三季度公司实现归母净利润0.04亿元，同比下降98.56%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降94.62%，受到应收账款减值等因素影响，公司单季度利润出现一定波动。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率12.06%，同比增长0.37pp；管理费用率8.60%，同比增长0.43pp；研发费用率5.38%，同比下降0.41pp；财务费用率-0%，同比增长0.00pp；公司2024前三季度毛利率35.15%，同比下降2.29pp，主要因收入规模下降，固定成本摊销增大，同时行业竞争加剧造成外包价格下降，进一步对公司盈利能力带来压力；2024年前三季度公司净利率1.49%，同比下降7.49pp。
    外部政策影响检验外包需求，渠道下沉、数智转型持续加速。受到检验收费价格调整、医疗整顿等因素影响，样本外送需求增长有所放缓，我们预计公司相关检验业务可能短期面临一定压力。公司积极响应深化医改政策要求，与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心等共建服务模式，2024年1-9月公司新增合作精准医学中心25家，为中长期业绩增长奠定基础。同时公司进一步提升精细化管理，加快营销、供应链、服务等环节的数智化转型变革，有望推动各项业务优化成本、提质增效。
    应收账款稳步回收，经营性现金流迎来改善。三季度以来，公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，截至2024年三季度末，公司应收账款51.16亿元，相比二季度末下降减少4.39亿元；2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.78亿元，我
    们预计未来公司账面应收有望逐渐收回，迎来高质量健康发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入73.31、85.36、99.55亿元，调整前81.18、93.18、106.98亿元，同比增长-14%、16%、17%，预计2024-2026年归属母公司净利润3.02、8.12、9.97亿元，调整前5.29、9.89、13.66亿元，同比增长-53%、168%、23%。公司当前股价对应2024-2026年50、19、15倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

24Q3经营稳健，盈利能力改善可期

必易微(688045)
    主要观点：
    事件
    2024年10月29日，必易微公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长12.74%，实现归母净利润-0.20亿元，同比减少42.15%，扣非归母净利润-0.42亿元，同比减少6.85%。对应3Q24单季度实现营业收入1.73亿元，同比增长42.72%，环比增长2.65%，单季度归母净利润-977万元，同比增长37.60%，环比增长10.32%。扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.23%，环比增长22.88%。剔除股份支付费用影响，公司实现盈利355.51万元（未考虑相关所得税的影响），同比增加盈利1,190.37万元，经营情况不断改善。终端需求复苏，公司盈利能力逐步修复
    随着LED驱动、显示DDIC等驱动芯片行业库存逐步去化叠加手机、可穿戴设备、智能家居等下游消费电子景气度提升，2024年泛消费类芯片需求逐渐回暖。公司凭借自身在模拟及数模混合芯片领域积累的产品性能和客户资源优势，不断加强研发投入和新产品导入，提升产品的应用面和客户面，扩大公司的市场份额和盈利空间。2024Q3公司毛利率同比提高1.54pct达到25.05%，存货周转天数从2023Q3143.98天加快至2024Q3136.71天，降低7.27天，公司已逐步走出行业周期底部，盈利能力持续改善。
    持续优化产品结构，不断拓宽应用领域
    公司凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，应用在新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，产品结构不断优化。（1）AC-DC芯片领域，推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；（2）LED驱动领域，凭借“PFC+LLC/LED驱动”高性能国产方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，广泛应用于教育照明、景观照明等场景，最高量产产品功率可达1000W；（3）DC-DC芯片领域，覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围全系列产品，目前已进入头部客户多个标杆项目处于稳步快速放量阶段；（4）电池管理芯片领域，推出多款可支持110V以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMS AFE芯片，已在知名品牌电动两/三轮车上批量供货；（5）电机驱动领域，收购动芯微成都，完成该业务板块的全新布局。目前已有多款单/三相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。公司立足电源管理及信号链两大高性能模拟及数模混合芯片，通过不断丰富产品矩阵，延伸应用领域，不断扩大公司的市场份额，提升核心竞争力。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入6.42/8.4/10.5亿元（前值为8.79/11.84亿），归母净利润为
    0.14/0.18/0.21亿（前值为0.61/0.96），对应EPS为-0.21/0.25/0.3元。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

蓝牙音箱持续获大客户青睐，端侧AI收入高速增长

炬芯科技(688049)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.67亿元，同比增长24.05%，前三季度净利润为7900万元，同比增长51.12%。综合毛利率达到47.13%，同比提升4.09个百分点。
    投资要点
    AI化，无线化助力收入持续增长。炬芯科技紧跟消费电子市场AI化和无线化趋势，深耕蓝牙音频SOC芯片和端侧AI处理器芯片市场。公司采取积极销售策略，实现单季度营收历史新高，并持续优化产品和客户结构。公司在无线低延迟私有协议产品领域成为市场主要供应商，吸引了众多国外知名品牌合作，从便携式音频扩展到家庭音频和智能家居领域。在蓝牙音箱市场，公司在以哈曼、SONY等为代表的国际一线品牌持续提升渗透率，不断扩大市场份额；在低延迟高音质无线音频芯片市场，公司将会继续把握好细分市场有线转无线化的趋势，在无线家庭影院音响系统、无线电竞耳机、无线麦克风、无线收发dongle等市场取得更加优异的成绩。
    研发持续投入，存算一体积极拓展新市场。公司加大研发投入，前三季度研发投入1.6亿元，同比增长33.76%。公司持续关注市场对低功耗、高算力端侧设备的需求，在家用音频领域投入新产品。存算一体AI处理器已导入多家客户，主要应用于高频音频降噪和人声处理，在音频降噪之外，扩展至手表等其他AI应用。公司基于CPU+DSP+NPU三核异构的核心架构已经研发成功，其中，公司NPU的第一个技术实现路径是基于SRAM的存内计算（CIM）技术设计的AI算法硬件加速引擎。公司三核异构的端侧AI音频处理器芯片正在推广阶段，客户正在进行端侧AI算法开发。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润1.0/1.5/2.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

2024Q3盈利能力持续改善，MLCC成长动能强劲

三环集团(300408)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，三环集团公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比减少2.22%。
    技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增2024年伴随着消费电子、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器、AIPC等AI终端市场的强劲拉动，MLCC行业呈现复苏态势。据TrendForce统计，2024Q3英伟达GB200服务器和WoA AIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程，推升MLCC的出货量和平均售价ASP。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新，持续突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，开发具有小尺寸、高精度、高可靠性、高容、高压等特性的产品。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升带动盈利能力明显改善。2024Q3公司毛利率44.30%，同比增长4.4pct，归母净利润连续5个季度大幅增长，YOY已高达40.59%。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力，增厚利润空间。
    持续加大研发投入，全方位布局巩固竞争优势
    公司坚持以技术创新为核心，2024前三季度研发投入4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率高达7.46%。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发，推动产业转型升级。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心，为公司业务规模的扩大奠定人才基础。
    投资建议
    我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元），对应PE为32/25/22x，维持“买入”评级
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

海油工程点评报告：Q3业绩同比增长，订单充足未来可期

海油工程(600583)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为17.45亿元，同比提升约27%，其中Q3实现归母净利润约5.48亿元，同比提升约41%，环比下滑约24%，实现扣非归母净利润约4.66亿元，同比提升约56%，环比提升约6%。
    研发费用阶段性下滑，净利率有所提升。公司24年前三季度研发支出6.42亿元，同比下降约21%，主要原因是上半年公司深水、新型工程、智能化产品技术项目研发尚处于初始阶段。另外，公司24年前三季度净利率同比增加1.97pct，达到8.63%，主要是公司工作量稳步增长，降本提质增效工作全面融入价值管理，净利润同比增长。
    行业景气复苏，工作量稳中有增。受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，国际海洋油气工程行业逐步复苏。随着中国海油持续开展增储上产“七年行动计划”，形成了较大规模的能源工程建设需求，为公司工作量提供了有力支撑，其中24年前三季度，公司完成建造业务完成钢材加工量35.6万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期增长3%。
    海外市场持续拓展，在手订单较为充足。公司在保有传统油气市场优势下，积极推进全球市场开发。24年前三季度，公司累计实现市场承揽额165.62亿元，其中海外业务53.26亿元，占比32.16%，占比同比提高3个百分点，新签海外项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSA EPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目等。同时，公司在手订单较为充足，截止报告期末，公司在手订单总额约为365亿元，为长期发展提供有力支撑。
    投资建议
    我们认为在全球海洋油气工程行业复苏的背景下，依托中国海油的增储上产“七年行动计划”，公司传统业务的发展获得坚实保障。而随着LNG项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动。考虑到公司海外业务稳步推进，并且在手订单充足，我们上调2024-2026年公司盈利预测分别为23.03、26.6、31.01亿元（调整前为20.58、23.81、27.83亿元），对应的PE分别为11、9、8倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级。
    风险提示
    油价大幅波动、国际化经营风险、汇率变动风险等。

公司信息更新报告：2024Q3营收同环比双增，多领域布局协同发力

鹏鼎控股(002938)
    公司2024Q3营收同环比双增，盈利能力环比修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入234.87亿元，同比+14.82%；归母净利润19.74亿元，同比+7.05%；扣非归母净利润19.29亿元，同比+8.89%；毛利率20.47%，同比+0.18pcts，净利率8.40%，同比-0.61pcts。其中，2024Q3营收实现103.6亿元，同比+16.14%，环比+60.89%；归母净利润11.90亿元，同比+15.26%，环比+314.66%；扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%，环比+365.37%；毛利率23.62%，同比+0.78pcts，环比+8.14pcts。公司作为消费电子用PCB行业龙头，将深度受益消费电子行业景气复苏叠加AI景气度，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为35.52/44.17/48.62亿元，对应EPS为1.53/1.91/2.10元，当前股价对应PE为23.9/19.2/17.5倍，维持“买入”评级。
    各领域全面布局多点开花，夯实未来增长之基
    2024Q1-3公司期间费用率10.42%，同比+0.35pcts。其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比-0.06pcts、-0.7pcts、+0.78pcts、+0.34pcts。通讯电子及消费电子领域：公司把握AI终端产品带来的市场机遇，加大研发创新，提前做好相关技术布局，公司针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目。车用产品的开发领域：2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级tire1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。服务器领域：得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。其中，公司泰国园区一期计划投资2.5亿美金，预计2025年下半年认证打样。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

新能源延续快增，经营活动现金流改善

中国能建(601868)
    投资要点
    公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入2,951亿元，yoy+3.4%，归母净利36亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利28亿元，yoy-1.4%；24Q3收入1,009亿元，yoy+8.2%，归母净利润8亿元，yoy+97.8%，扣非归母净利润5亿元，yoy-3.4%。归母净利润增速较快，有一定低基数原因，另24Q3较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。
    新能源主引擎作用更加明显，24Q3毛利率同比下降
    新能源相关业务方面，24Q1-3公司新能源与综合智慧能源业务收入yoy+10.1%（vs24H1收入yoy+8.0%）；新获取风光新能源开发指标1,288万千瓦，累计获取开发指标6,306万千瓦，期末总装机规模超过1,164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。24Q1-3公司毛利率11.5%，yoy+0.6pct；24Q3为10.3%，yoy-0.7pct。24Q1-3期间费用率yoy+0.6pct至8.3%，财务/管理费用率均有一定提升，期间费用率24Q3同比小幅下降。24Q1-3信用减值损失、投资收益影响增加（24Q1-3各占收入比例分别yoy+0.2/+0.2pct至0.4%/0.2%，其中减值损失24Q3影响同比减少）。24Q1-3公司归母净利率1.2%，yoy+0.1pct；24Q3为0.8%，yoy+0.4pct。
    资产负债率同比提升，经营活动现金流有所改善
    24Q3末公司资产负债率77.6%，yoy+0.9pct；有息负债比率41.9%，yoy+2.3pct。两金周转延续近期承压态势，24Q1-3公司两金周转天数301天，yoy+46天。24Q1-3公司经营活动净现金流同比少流出22亿元至净流出125亿元，投资活动净现金流同比多流出167亿元至净流出399亿元。
    控股股东增持显示前景信心，给予“买入”评级
    考虑到公司增长及回款有一定压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利分别为81/90/101亿元，yoy+2%/11%/11%。近期公司公告控股股东拟增持总金额3-5亿元，彰显公司对增长前景的信心及对公司投资价值的认可。基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。“四新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。
    风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险
   

业绩稳健增长，首次中期分红

新乳业(002946)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营收81.50亿元，同比-0.54%；实现归母净利润4.74亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润5.07亿元，同比+29.50%。2024Q3实现营收27.85亿元，同比-3.82%；实现归母净利润1.77亿元，同比+22.92%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+19.73%。整体表现稳健。
    主业稳健增长，低温表现优异
    2024Q3营业收入同比-3.82%，主要受液奶尤其常温奶市场整体需求和竞争等环境因素影响，鲜奶与低温酸奶产品表现依然稳健。由于去年年底出售“一只酸奶牛部分股权的影响，除此以外公司主营业务收入在三季度仍保持了稳健增长。低温鲜奶和低温酸奶作为公司核心的品类，在三季度约有双位数左右的较好增长；常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。
    毛利率提高费用率降低，利润增速可观
    2024Q1-3公司毛利率为29.09%，同比增加1.66pct；单Q3毛利率28.83%，同比增加2.40pct。2024Q1-3净利率为5.97%，同比增加1.19pct，单Q3净利率为6.54%，同比增加1.52pct，净利率持续按照节奏提升。Q3费用率为20.58%，同比+1.01pct，其中销售费用率/管理费用率分别为15.27%/3.95%，分别同比+1.30pct/-0.24pct。此外，2024Q3信用减值损失正向变动391.65万元，同比增加169.01%，主要系应收账款账龄持续优化，违约损失率下降；营业外支出相比去年同期增加673.54万元，主要系报废的资产损失增加。
    首次中期分红，加强股东回报
    公司发布中期分红方案，预计每10股派发现金股利0.35元（含税），共计派发现金股利约0.30亿元（含税），分红比例为6.36%，折算股息率为0.28%。此次额外的中期分红标志公司在股东回报上重视度提升，全年总计分红水平有望在去年30%分红比例基础上进一步提高。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为114.93/123.10/134.10亿元，同比增长4.60%/7.11%/8.94%；归母净利润分别为5.58/6.82/8.03亿元，同比增长29.53%/22.28%/17.65%，3年cagr为23.06%。公司在乳业内近年发展势头较好，尽管当前需求承压，但凭借低温和新品等经营抓手保持了相对更好的销售表现，同时按照五年规划持续改善利润率，利润增速可观，我们维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续较弱，原奶价格持续低迷
   

2024三季报点评：多因素影响当期盈利，四季度有望改善

石头科技(688169)
    投资要点
    石头科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，实现归母净利润14.72亿元，同比+8.22%，实现扣非净利润11.86亿元，同比-5.40%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，实现归母净利润3.51亿元，同比-43.40%，实现扣非净利润3.25亿元，同比-45.25%
    欧洲短期波动，总体收入双位数增长
    2024Q3公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长，分内外销看：内销端，奥维云网数据表明公司当季内销同比实现较快增长，价格小幅下滑、销量增长较快；外销端，我们预计公司北美延续较快增长，主要由于公司成功进入Bestbuy等美国KA渠道，带动了增长，同时我们预计欧洲或拖累收入整体增速，主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营，自营模式下大促备货的收入确认或推迟至24Q4
    均价调整叠加投入加大，盈利能力下滑
    2024Q3公司毛利率同比-4.72pct，我们认为主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧，区域收入结构变化也有拖累；2024Q3销售费用率同比+7.29pct，主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关；此外管理、研发、财务费用率分别同比+1.16/+1.92/+0.64pct。综合影响下，公司归母净利率同比-13.26pct，使得业绩同比下滑，考虑到投入错期影响，四季度改善可期
    政策带动需求快速回升，收入提速可期
    奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上三大品类合计销售额同比+1215%，弹性显著，我们认为补贴政策惠及扫地机是主要原因，在此基础上公司积极布局抖音、线下等渠道，有望带动公司营收增长；此外，尽管公司主动面对海内外竞争，调整产品结构与经营模式，强化品牌宣传，短期利润有所下滑，但考虑到公司当前各项投入有望充分转化，叠加规模增长，预计公司利润可恢复稳健增长。
    维持公司“买入”评级
    石头科技业绩波动，既有收入确认因素，又有加大品宣、直面竞争影响，同时竞争加剧也有拖累；展望后续，考虑到补贴政策利好，我们认为公司年末大促弹性可期，改善趋势确定。我们预计公司2024-2026年营收分别为110/135/162亿元，同比分别为+28%/+22%/+20%；归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元，同比分别为+7%/+13%/+14%，对应PE为22.2/19.6/17.2倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

2024年三季报点评：经营短期承压，以旧换新提振家居消费

索菲亚(002572)
    投资要点
    索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，同比-6.64%，实现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.26亿元，同比-21.13%，实现归母净利润3.57亿元，同比-21.16%，实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70%
    经营短期承压，整装韧性仍强
    国内房地产经历量价深度调整背景下，公司经营短期有所承压，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，同比-6.84%；整装渠道韧性仍较为强劲，1-9月同比+26.34%，其中集成整装事业部已合作装企数量达277个，覆盖全国196个城市及区域；米兰纳品牌营收3.67亿元，同比+14.87%，单Q3同比-15.5%。2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；海外市场业务加速推进中，目前已拥有31家海外经销商，已开拓40+个国家/地区。
    利润同比下降，净利率维持同期水平
    公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，其中Q3毛利率下降，预计主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，以适应消费趋势和市场的变化。2024Q3期间费率同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，财务费率下降主要系公司优化借款结构、利息支出减少，以及定期存单利息收入增加。收入下滑也导致公司归母净利润承压明显，Q3同比-21.13%，但净利率仍维持去年同期水平，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct
    国补提振家居消费，国庆订单翻倍
    2024年7月发改委和财政部通过统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持以旧换新政策，9-10月31个省级行政区陆续发布了家居家装以旧换新细则。公司积极响应国家政策，加码补贴让利，据广州商务局，公司国庆期间订单同比增长106%，门店客流量增加30%+。随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。
    以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级
    公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，分别同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，3年CAGR为7.57%/6.99%，EPS为1.37/1.51/1.60元。以旧换新补贴有望提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
   

业绩略低于预期，C端有所恢复

宝立食品(603170)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.30/1.73亿元，同比9.72%/-28.01%；24Q3实现收入/归母净利润6.57/0.65亿元，同比4.06%/-13.45%。
    收入稳健增长，轻烹解决方案恢复性增长。24Q3公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35亿元（同+0.70%/+9.64%/-5.69%）。复调基本持平；轻烹解决方案实现恢复性增长。
    经销商数量快速增长，经销商质量有所提升。24Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%）。24Q3末经销商同比+137家至496家，经销商数量快速增长，平均经销商收入同比-26.55%至23.34万元/家。
    盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24Q3毛利率/净利率分别同比-1.06/-0.96个百分点至31.28%/11.07%。24Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.93/-0.07/+0.00个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。少数股东损益占营收比例同比+1.04pct。
    投资建议：复调在高基数下仍有增长，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据Q3季报，我们认为消费场景仍有承压，同时23年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们略调低盈利预测，预计24-26年营收为26/29/32亿元，同增8%/12%/12%；归母净利润为2.31/2.69/3.07亿元，同比-23%/+16%/+14%，对应PE分别为22X/19X/17X。我们认为公司利润下降主要系23年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24Q1-3扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

2024Q3业绩点评：院线大盘仍然承压，2025年有望迎来业绩大年

博纳影业(001330)
    投资要点
    事件：公司2024年Q3实现营收3.2亿，同比下降32.23%；归母净利润亏损2.16亿，上年同期为0.28亿元，同比变动-858.46%；扣非净利润亏损2.51亿元，上年同期为0.05亿元，同比变动-3682.85%。
    电影大盘仍然承压，影院业务亏损增加。根据猫眼数据，2024Q3全国电影总票房为108.6亿元，同比下降43.8%，恢复至2019年的64.5%。由于三季度公司投资电影票房不及预期，且电影市场整体票房低于上年同期，导致公司影院放映收入同比去年下降。期待明年春节档行业大盘回暖，公司影院收入有望提升。
    暑期档影片表现相对平淡，电影业务同比收缩。暑期公司主投主控影片《传说》境内票房8000万元，表现相对平淡。影片《红楼梦之金玉良缘》发行期已至8月下旬，因此暑期档的票房表现相对低迷。
    后续项目较为丰富，有望提振四季度及明年业绩。10月公司出品《上甘岭》已于央视放映，累计观众突破两亿，最高收视份额达7.28%。公司重点储备项目充足，预计将于11月1日分线发行电影《老枪》，于2025年发行影片《蛟龙行动》，2025年还有《克什米尔公主号》和《他杀》等多部大片将会上映。此外，公司参投影片《帕丁顿熊3》也将在11月于海外上映。公司后续发行影片目前已具备较高关注度，预计未来业绩仍然具备高弹性。
    盈利预测与投资评级：公司电影业务业绩提升，影片储备丰富，影院业务受市场因素影响短期承压，业绩有望随重点项目上映逐步修复。考虑到公司电影内容排期，我们将2024-2026年归母净利润2.7/4.4/5.6亿元调整为-3.13/4.63/5.05亿元，对应PE为-25.6/17.3/15.8倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。
    风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，储能出货量和单位净利润创单季历史新高

阿特斯(688472)
    事件:
    2024年10月29日，阿特斯发布2024年三季报：2024年前三季度营收342亿元，同比-12.6%；归母净利润19.55亿元，同比-31.2%，其中2024Q3营收122.2亿元，同比-6.1%，环比-1.1%，归母净利润7.16亿元，同比-22%，环比+8.3%。Q3业绩符合我们预期，公司已连续三个季
    度实现净利润环比增长。
    投资要点:
    组件利润优先稳健增长，美国出货占比持续提升2024年前三季度，公司组件出货22.9GW，同比小幅增长。其中Q3出货8.4GW，环比增长2.4%。公司销售策略上坚持“利润第一性”原则，确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升，第三季度出货占比超30%。公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。
    大储出货量利齐增，出货量和单位净利润创单季历史新高2024年前三季度公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中Q3出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高，根据我们测算Q3单位盈利超2毛5/Wh，我们预计盈利能力提升预计主要系出色
    的成本费用管控能力。我们预计2024全年，公司大储出货超7GWh，同比增长5倍以上。
    美国本土产能建设领先，看好美国组件盈利持续兑现公司业绩连续三个季度环比增长，我们认为主要系：1）公司组件美国收入占比高、放弃部分亏损单的大原则，带来组件单瓦盈利持续优异；2）美国大储业务增速迅猛，盈利出色。我们认为，虽然当前东南亚四国双反关税审查再起，当地产能较大概率要被加征关税，但公司美国本土产能规模大、组件产能投产进度快、配套电池产能推进进展快，其本土产能出货确定性较高。根据我们测算，在IRA补贴、201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下，即使面临加征30%的双反税，美国组件仍有单瓦4美分左右盈利。考虑东南亚产能供给受限后，本土组件预计将获得更高溢价，我们看好美国组件盈利持续兑现。
    盈利预测和投资评级公司美国本土产能进展领先，大储第二曲线量利齐增，看好美国组件盈利持续兑现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为504、579、681亿元；考虑全球组件价格持续承压，我们下修盈利预测，调整2024-2026年归母净利润分别为28、38、50亿元，当前股价对应2024-2026年PE19、14、11倍。考虑到公司美国产能在未来有望提供稳定的超额盈利，维持“买入”评级。
    风险提示1）美国光伏需求增长不及预期；2）美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险；3）美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）新技术进展不及预期；6）我们对美国组件盈利能力测算偏差的风险。
   

2024Q3业绩点评：Q3线下经营承压，等待零售拐点

海澜之家(600398)
    事件:
    海澜之家于2024年10月30日发布2024Q3业绩公告：2024年前三季度公司实现营业收入152.59亿元，同比下降1.99%，归母净利润19.08亿元，同比下降22.19%，扣非归母净利润17.49亿元，同比下降21.34%。基本每股收益0.41元，同比下降28.07%。
    投资要点:
    Q3线下经营承压，斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增：2024前三季度公司实现营业收入152.59亿元，同比下降1.99%，归母净利润19.08亿元，同比下降22.19%；2024Q3公司实现营业收入38.89亿元，同比下降11.01%，归母净利润2.71亿元，同比下降64.88%，有较大幅度的下降。2024年前三季度，1)分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌（含斯搏兹）收入分别为113.00/14.62/17.59亿元，同比-4.95%/-13.55%/+19.59%，其他品牌的收入有大幅上升。2)分渠道，线上/线下销售渠道收入分别为31.98/113.22亿元，同比+44.67%/-11.82%，占主营业务收入22.03%/77.97%，线上渠道占比较上年同期提升7.34pct；直营店/加盟店及其他收入分别为33.28/97.31亿元，同比+4.28%/-4.3%，直营店发展良好，维持增长。
    2024年前三季度盈利能力略有下降，现金流同比有较大幅度下降：2024年前三季度公司整体毛利率为44.59%，较上年同期下降0.18pct，净利率为12.87%，较上年同期下降2.68pct。2024年前三
    季度，1）分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率
    0.87pct/-0.84pct/-1.25pct，海澜之家毛利率稳步提升。2)分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率61.96%/41.08%，较上年同期变动-0.41pct/+0.79pct，加盟店毛利率有小幅提升；线上/线下销售渠道毛利率48.37%/45.95%，较上年同期变动-1.9pct/+0.87pct，线下渠道毛利率小幅提升。3)费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.97%/4.8%/1.21%，较去年同期+3.2pct/-0.09pct/+0.29pct，整体费控效果较为稳定。4)现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为0.27亿元，同比下降98.9%，现金流有较大幅度下降。
    主品牌直营店积极扩张，积极拓展多种销售渠道：截至2024Q3，公司实体门店数量7129家，前三季度净增加252家。前三季度，海澜之家主品牌直营店净新增127家至1379家，加盟店净减少231家至4493家。其他品牌直营店净增加59家至490家，加盟店净增加297家至767家。
    盈利预测和投资评级：考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入213.9/233.6/253.7亿元人民币，同比-1%/+9%/+9%；归母净利润23.4/27.7/30.9亿元人民币，同比-21%/+18%/+12%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为11.5/9.7/8.7x。2024年，受整体消费环境影响，短期经营承压，长期看好公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌持续巩固核心竞争力并提升利润率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；新品牌渠道扩张不及预期风险。
   

2024年三季报点评：EDA授权收入高增，全流程+客户拓展+并购整合推动长期成长

概伦电子(688206)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收2.79亿元，同比+26%；归母净利润-0.57亿元，同比-99%；扣非后归母净利润-0.43亿元，同比-18.75%；净利润下滑的主要原因系公司对思瑞浦的定增投资亏损及研发投入增加所致；
    2024Q3，公司营收0.83亿元，同比+19.34%；归母净利润-0.16亿元，同比+44.48%；扣非后归母净利润-0.24亿元，同比+24.85%，净利润同比有明显减亏。
    投资要点:
    EDA授权收入高增，2024Q3利润减亏明显
    2024年前三季度，EDA授权收入同比增速亮眼（同比+42%）；中国大陆收入占比持续提升。具体而言，2024年前三季度；
    分产品：EDA工具授权/半导体器件特性测试仪器/技术开发解决方案业务收入1.92/0.54/0.33亿元，占营收比重为68.81%/19.51%/11.68%。EDA授权工具中，设计类/制造类EDA收入1.11/0.81亿元，同比+74.7%/+13.3%。
    分地区：中国大陆/海外收入2.11/0.87亿元，同比+40%/+3%，占营收比重为69%/31%。公司境内收入高增，主要原因包括抓住了国内EDA产业的发展契机，同时加速境内本地化支持和市场拓展。
    毛利率显著提升，加大研发投入筑牢成长基础
    2024年前三季度，公司毛利率90.26%，同比+8.02pct；2024Q3毛利率为93.27%，同比+15.28pct；毛利率提升的主要原因包括半导体特性测试系统的产品结构发生变化，同时高毛利产品销售额占比提升。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.20%/15.99%/67.25%，同比-1.98/-2.66/-0.22pct；研发投入合计1.99亿元，同比+32.54%。截止2024H1，公司研发人员数量381人，同比+42%，占公司总人数比重为70.69%。我们认为公司大力提升研发投入，将为公司持续拓展产品线、加速技术突破奠定坚实基础。
    全流程工具基本形成，客户拓展+并购整合赋能长期增长
    公司主要客户包括全球前十大晶圆厂及全球领先的集成电路企业。器件建模及验证EDA工具的主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆厂；电路仿真和验证EDA工具主要客户包括三星电子、SK海力士等全球领先集成电路企业。随着公司持续加大研发投入、丰富产品线，进一步开拓市场且拓展客户，公司客户数量及销售订单均稳步增长。
    公司加速打造应用驱动的EDA全流程战略实施和落地。截至2024H1，随着公司推出的设计平台产品，针对工艺开发的DTCO制造类EDA全流程和针对存储器等设计类EDA全流程基本形成。公司同时具备并购整合扩充产品线的能力。在上市前后完成了对博达微、Entasys、芯智联、Magwel的收购并成功进行了整合，为持续进行并购提供了范本。截至2024Q3，公司账上资金充足，货币资金12.16亿元，具备持续并购整合的能力基础。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的EDA厂商，具备扎实头部
    客户基础，上市前后实现多次成功的收购整合，不断拓展公司在EDA领域的产品丰富度及技术能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为4.17/5.30/6.78亿元；归母净利润分别为-0.41/-0.23/0.25亿元；当前股价对应2024-2026年PS分别为20/16/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：股份支付可能影响业绩、技术升级迭代风险、研发投入未达预期风险、技术人员流失风险、市场竞争风险。
   

业绩同环比均增长，加大研发推动产品升级

联瑞新材(688300)
    事件描述
    公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营收6.94亿元，同比增加35.79%；实现归母净利润1.85亿元，同比增加48.10%；基本每股收益为1.00元。
    事件点评
    公司业绩符合预期。单季度来看，公司Q3实现营收2.50亿元，同比增加27.25%，环比增加3.85%；实现归母净利润0.67亿元，同比增加30.10%，环比增加2.40%；基本每股收益为0.36元。
    产品结构持续优化，三季度LNG价格上涨致成本增加。公司持续优化
    产品结构，高阶品占比不断提升，带动公司业绩增长；第三季度公司研发投入为1416万元，同比增加4.15%，占营业收入比例为5.66%。据国家统计局数据，三季度LNG均价为4826元/吨，同比增加20%，环比增加14%，增加了熔融类硅微粉成本，公司Q3毛利率为42.73%，同比减少0.04pct，环比减少0.06pct。
    HBM持续供不应求，或长期利好公司业绩。据Gartner预测，由于人工智能相关半导体需求持续增加以及电子生产复苏推动，2024、2025年全球半导体收入预计将分别增长18.8%、13.8%。其中，HBM市场仍处于高成长阶段，随着AI服务器持续布建，GPU算力与存储器容量都将迎来升级，推动了HBM规格和容量的提升。据微软预估，受人工智能需求催化，HBM需求将大幅增加，若以2022年为基准，至2029年时HBM需求将增长35倍多。随着HBM3e的量产以及产能的逐步扩张，有望持续带动公司高端硅微粉出货量增加。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现净利润2.55\3.14\3.84亿元，EPS分别为1.37\1.69\2.07，对应公司10月30日收盘价52.47元，2024-2026年PE分别为38.3\31.1\25.4，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

2024年三季报点评：24Q3盈利能力提升，费用管控良好

许继电气(000400)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现收入95.86亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；实现扣非归母净利润8.64亿元，同比增长20.23%。单24Q3来看，单季度公司实现收入27.50亿元，同比下降24.17%；单季度实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长32.14%。
    盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24年前三季度实现毛利率21.94%，同比提升3.22pcts；净利率10.67%，同比增长2.70pcts。单季度来看，公司24Q3实现毛利率24.52%，同比增长5.81pcts，环比增长1.78pcts；实现净利率10.90%，同比增长3.56pcts，环比下降0.51pct。费用方面，公司24年前三季度期间费用率为11.38%，同比增加2.34pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.46%/3.35%/4.65%/3.84%，分别同比变化+0.03pct/+0.84pct/持平/+1.47pcts，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。
    成功中标甘浙柔直换流阀。2024年10月31日，国网公布第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)推荐的中标候选人公示，公示金额高达87.38亿元。本次招标中，许继电气合计中标11.66亿元。其中，许继电气成功中标换流阀1包（共4包），中标金额为10.86亿元。
    营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。
    投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为178.29、213.16、254.26亿元，营收增速分别为4.5%、19.6%、19.3%；归母净利润为12.19、17.83、23.65亿元，归母净利润增速分别为21.3%、46.2%、32.7%。对应11月1日收盘价，公司24-26年估值分为26X、18X、13X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

2024年三季报点评：经营持续向好，成本管控能力凸显

春秋航空(601021)
    事件：春秋航空发布2024年三季报。2024年单三季度，公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%；对应录得归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。前三季度，公司实现营收159.8亿元，同比+13.3%，对应归母净利26.04亿元，同比-2.7%。
    点评：
    营收微增，票价下跌及税盾减少影响，利润降幅较大。24Q3公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%，对应实现归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。一方面，受票价拖累影响，公司毛利率降幅较大，同比-5.4pct至25.68%；另一方面，受税盾因素影响，去年同期所得税费用低，今年经营恢复正常，所得税费用增加，利润降幅较大。
    国内外航线客座率均已超过2019年同期。24Q3公司国内线ASK同比+3.8%，国内线RPK同比+4.4%，对应客座率提升至93.30%，较2019年同期+0.23pct。国际及地区线方面，24Q3运力ASK恢复至2019年同期73%（此前Q1/Q2恢复率分别66%/70%），恢复率提升，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的73.5%；客座率达到90.05%，较19Q3客座率增加0.22pct。公司国内外航线的客座率均已超过2019年同期水平。
    单位收益下降，单位成本进一步压缩。公司Q3单位RPK收入0.442元，同比-9.2%，较2019年同期+5.2%，暑运票价下跌幅度较大。Q3单位ASK成本0.305元，同比-1.2%，较19年同期+4.6%，三季度油价下跌，缓解了航司燃油成本压力。同时，随飞机利用率回升，公司单位非油成本也在下降，公司单位成本实现进一步下降。截至2024年Q3末，公司机队规模达到128架，前三季度公司已净增加7架飞机。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利24.68、31.43、39.76亿元，同比分别+9.3%、+27.4%、+26.5%，对应每股收益分别为2.52、3.21、4.06元，11月1日收盘价对应PE分别为21.93、17.22、13.61倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

2024年三季报点评：Q3营收同比增长245%，互联网/运营商/金融液冷需求提升

曙光数创(872808)
    事件:
    10月28日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营收1.73亿元，同比-30.05%；归母净利润-0.05亿元，同比-119.12%。
    2024Q3，实现营收7548万元，同比+245.22%；归母净利润109万元，同比+104.59%。
    投资要点:
    截至8月在手订单高于2023年同期，大项目验收有望带动营收增长2024年前三季度，公司营收端暂时承压，主要系暂无大项目完工所致。从公司商机池中订单自2024年5月份开始项目落地速度明显提速，与行业惯例基本相符。据公司公告，截至2024年8月，在手订单高于2023年同期订单储备，但受到项目实施周期和验收周期影响，在手订单不能保证全部在2024年度确认收入。
    公司确认收入主要跟项目验收周期有关，每年第四季度营收占比较高，并且使用浸没液冷的单体项目较大，实施周期长，且项目完工后可能会有设备调试等原因导致暂时无法确认收入。我们认为，随着公司大项目持续推进并逐步交付，未来营收端有望实现快速增长。
    前三季度毛利率暂时承压，公司加大市场拓展力度
    2024年前三季度，公司销售毛利率22.15%，同比-15.38pct，我们
    认为，或主要系毛利率较低冷板液冷产品收入占比提升，公司表示青岛创新基地将提高自产率，随着产业成熟竞争格局稳定，及市场发展带来规模效应，毛利率有望企稳回升。
    2024年前三季度，销售/管理/研发费用率10.57%/10.29%/26.52%，同比+4.67/+4.09/+6.79pct。销售费用率同比增长，主要系公司加大市场开拓力度，扩充人员和销售渠道；公司坚持技术驱动，浸没相变液冷技术可解单机柜密度最高可解500kW以上散热需求，主要应用于高密度数据中心；冷板液冷将成为新建数据中心的主要冷却技术。
    2024年前三季度，公司计提信用减值损失182万元，同比+78.31%，主要系公司按照会计政策计提应收款项坏账准备所致，公司应收账款结构合理，期后回款良好，应收款项坏账损失风险较小。
    AI大模型持续发展，互联网/运营商/金融等客户液冷需求提升
    AI大模型与应用产品持续发展，北美CSP厂商资本开支持续增长，推动算力景气高增。11月1日，OpenAI正式发布了ChatGPT网络搜索功能，能实时、快速获取附带相关网页来源链接的答案。10月25日，智谱发布GLM-4-Voice端到端情感语音模型，在迈向AGI的道路上更进一步。微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元）；据META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元）。
    从行业来看，互联网、金融、电信运营商是液冷技术的主要需求行业。我国部分互联网头部企业正引领风冷服务器向液冷服务器逐步转化。三大运营商发布的《电信运营商液冷技术白皮书》提到，至2025年会开展液冷的规模应用，50%以上项目都要用到液冷技术。金融行业对液冷服务器采购量也较大，但是进度相对比较缓慢。政府的算力中心建设基本都已采用液冷。
    盈利预测和投资评级：公司是新一代数据中心冷却技术领先的整体
    解决方案和全生命周期服务供应商，将受益于算力基础设施投入增加，以及数据中心大功率机柜占比提升。我们根据三季报调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为7.80/10.08/12.68亿元，归母净利润分别为1.14/1.51/2.13亿元，EPS分别为0.57/0.76/1.07元/股，当前股价对应PE分别为106.99/80.65/57.26X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、东数西算正常推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

公司简评报告：成本保持低位，产能稳健增加

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件： 公司发布三季报， 2024年前三季度实现营收39.55亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比扭亏。其中， Q3实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。 公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。
    养殖成本保持低位， 商品猪出栏持续提升。 生猪业务： 成本下降叠加猪价景气， 2024Q3公司养殖业务盈利高增。 2024年前三季度公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏占比提升。 2024Q3生猪养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内， 商品猪完全成本降至约14元/公斤。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理和推动降本增效， 生产指标持续提升。预计四季度至明年公司养殖成本仍有下降空间。 皮革业务：2024Q3皮革业务预计仍有亏损。 2024年前三季度皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元，主要受皮革下游市场需求较弱影响。
    产能项目陆续交付， 出栏规模有保障。 产能布局方面， 2024H1德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，预计2025年H1商品猪开始出栏。 2024H2四个养殖场项目已经交付和陆续引种。目前公司有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪。 此外， 近期公司和PIC、神农集团合作投资遗传核心场宣布正式启用，公司持股26%，通过合作可以更加先进科学的进行遗传改良，获得更高质量的种猪，支撑公司未来出栏增长。
    Q3资产负债率环比下降， 现金流改善。 2024Q3经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，环比+135.51%。 公司2024Q3资产负债率60.81%， 环比-1.44pct，随着养殖行业持续盈利，预计公司资产负债率将进一步下降。 2024Q3公司生产性生物资产5.31亿元，环比+13.55%。 Q3毛利率26.37%，环比+8.5pct。 生猪价格上涨使得公司现金流改善，盈利能力提升。
    投资建议： 结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.29/9.31/11.90亿元（前值分别为6.73/10.28/12.09亿元），对应EPS分别为1.23/1.83/2.33元（前值分别为1.32/2.02/2.37元），对应当前股价PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 成本下降不及预期；原材料价格波动的风险； 重大疫病风险。

2024年三季报点评：海外非俄增长持续超预期，盈利能力再提升

伟创电气(688698)
    投资要点
    24Q3收入+20%、归母+52%、业绩超市场预期。公司24Q1-3营收11.6亿元，同比+22.4%，归母净利润2.1亿元，同比+34.1%，其中24Q3营收3.9亿元，同比+20.3％，归母净利润0.8亿元，同比+51.9%，业绩超市场预期。
    利润率提升显著、业务投入带动期间费用上涨。24Q1-3/24Q3毛利率40.5%/42.6%，同比+2.6/+5.5pct，主要系：1）高毛利的海外业务占比提升，结构性拉动毛利率；2）伺服编码器&电机自制率提升、同时规模效应凸显。24Q1-3/24Q3期间费用率分别为22.68%/24.51%，同比+2.58/+3.96pct，其中24Q3销售/管理/财务/研发费用率同比+1.57/+0.63/+0.58/+1.18pct，系公司新产品新业务投入带动。
    海外增速持续超预期、核心区域持续深耕。24Q1-3海外收入3.2亿元，同比+38.6%（预计Q3同比+80%左右）。俄罗斯需求再度下滑，预计24Q3占海外收入已不足10%。非俄地区（土耳其、摩洛哥、北非等）凭借光伏扬水，预计24Q3同比翻倍增长。展望Q4，我们预计能源危机、干旱天气等因素将推动非俄地区需求持续，全年海外收入有望同增40%+。
    核心下游表现亮眼、公司市占率稳步提升、经营α显著。1）根据MIR，24Q3OEM市场销售额同比-4.3%（Q1/Q2分别同比-7.0%/-6.4%），降幅环比有所缩窄。公司核心下游纺织、机床受益于终端出海需求，均显著超过公司平均增速。2）24Q1-3变频/伺服行业销售额同比-7.7%/-5.1%，公司变频/伺服收入分别同比+24%/+22%（预计Q1-3国内变频/伺服收入分别同比+5%/+22%），公司围绕大客户战略，深耕纺织、机床领域，市占率稳步提升，经营α凸显。3）长期来看，公司不断开拓新市场新业务，3C、船舶、港口、医疗有望逐步贡献增量。机器人业务持续加码，与科达利、上海盟立深化合作，合资成立伟达立，共拓机器人产业发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展超预期，我们上调24-26年归母净利润至2.79/3.37/4.05亿元（原值为2.49/2.96/3.61亿元），同比+46%/+21%/+20%，对应现价PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

业绩超预期，持续聚焦创新中药主业

方盛制药(603998)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入13.48亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长60.66%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长33.87%。
    Q3业绩略超预期，资产处置收益并表。单三季度公司实现营业收入4.38亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润9129万元，同比增长158.74%；实现扣非净利润5221万元，同比增长52.62%。三季度公司非经常性损益数额较大，主要系处置湖南新盘生物科技有限公司股权产生收益所致，近两年来公司持续收缩非主营业务、聚焦创新中药主业。
    核心品种稳健增长，新品入院进展顺利。前三季度公司医药制造收入增长14.31%，主要系报告期内核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；医疗业务及其他收入较上年同期下降27.59%，主要系筱熊猫药业于2024年4月后不再纳入合并范围所致、锐新医药于2024年6月后不再纳入合并范围所致。公司两大中药新药荆杏止咳颗粒、玄七健骨片报告期内入院进展顺利，截止Q3，小儿荆杏止咳颗粒已经累计完成1500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1000家，前三季度实现销售收入约6000万元，同比增长超130%；玄七健骨片已覆盖1000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家，前三季度实现销售收入约8,600万元，同比增长超340%；均实现了快速放量。
    心脑血管表现亮眼，毛利率提升显著。分治疗领域看，2024年前三季度心脑血管收入3.81亿元（+41.28%），毛利率提升至81.57%（+5.72pp）；骨骼肌肉系统用药实现营收2.98亿元（+11.03%）；呼吸系统用药实现营收1.83亿元（+17.11%）；儿童
    用药实现营收1.35亿元（-0.87%）；妇科疾病用药实现营收0.65亿元（-10.74%）；
    抗感染用药实现营业收入0.55亿元（-9.69%）；其他类营收1.87亿元（-10.85%）。
    盈利预测和投资建议：考虑到公司三季度投资收益的确认，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入18.99、22.16、25.64亿元，同比增长16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润2.85、3.22、4.00亿元（预测前值为2.58、3.14、3.90亿元），同比增长53%、13%、24%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险
   

2024Q3业绩点评：公司收入稳健增长，空悬及传感器业务持续放量

保隆科技(603197)
    事件:
    2024年10月31日，保隆科技公告2024年三季报：2024Q3公司实现收入18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%；实现归母净利润1.00亿元，同比/环比-35.21%/+24.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比/环比-30.60%/+71.19%。
    投资要点:
    2024Q3公司收入端稳健增长，利润端受股权激励费用及去年同期高基数影响短期承压。收入端，2024Q3公司实现收入18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%。公司收入端环比增长主要得益于下游优质客户销量环比向上，如比亚迪、理想，2024Q3销量环比提升14.7%/19.0%。分业务来看，2024年前三季度，公司TPMS业务实现营收16.21亿元，同比+21.23%；金属管件业务实现营收11.17亿元，同比+6.23%；气门嘴业务实现营收5.88亿元，同比+6.49%；空气悬架业务实现营收6.28亿元，同比+28.86%；传感器业务实现营收4.71亿元，同比+38.03%，公司各项业务均实现快速增长。利润端，受2024Q3股权激励费用同比较多且2023Q3股权投资收益较多影响，2024Q3公司实现归母净利润1.00亿元，同比-35.21%。费用端，期间费用率环比优化明显。公司Q3期间费用率为17.78%，同比/环比+0.04pct/-1.77pct。我们认为，随着后续公司股权激励费用逐步减少，公司盈利能力有望修复提升。
    新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
    盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器等业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入71、87、107亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润3.98、5.42、6.84亿元，同比增速5%、36%、26%；EPS为1.88、2.56、3.22元，对应PE估值分别为20、15、12倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。
   

2024年三季报点评：24Q3表现亮眼，提质增效加强经营质量

正泰电器(601877)
    事件：2024前三季度实现收入464.09亿元，同比增加8.89%；归母净利润34.98亿元，同比增加16.93%；扣非归母净利润33.59亿元，同比增加12.64%。
    单季度来看，24Q3公司收入174.22亿元，同比增加17.96%，环比增加33.28%；归母净利润15.76亿元，同比增加44.87%，环比增加87.23%；扣非归母净利润14.49亿元，同比增加27.26%，环比增加65.26%。
    注重提质增效，毛利率稳中有增。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为25.41%，同比增加2.54pcts，净利率为9.94%，同比增加0.57pcts；单季度来看，24Q3毛利率为25.51%，同比增加1.55pcts，环比下降2.76pcts，净利率为11.92%，同比增加1.97pcts，环比增加3pcts。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为12.78%，同比增加1.47pcts；随着业务规模增大，财务/管理/研发/销售费用投入分别为13.25/17.67/8.96/19.43亿元，同比增长50%/24%/9%/15%，财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%，同比增加0.78pct/增加0.46pct/下降0.01pct/增加0.23pct。
    设立合资公司，扩大光伏产业规模。2024年9月，控股子公司浙江泰舟新能源拟与专业投资机构嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司，合资公司主要聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资，将有利于正泰安能深化潜在客户合作，扩大光伏产业规模，提高资产周转效率，助力户用光伏业务有序开拓。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为11X、10X、8X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩超预期，各项业务稳步增长

伟创电气(688698)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入11.57亿元，同比增加22.37%；归母净利润2.1亿元，同比增加34.09%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增加36.4%。其中：1）通用变频器：收入3.01亿元，较上年同期减少3.13%；2）行业专机变频器：收入4.49亿万元，较上年同比增长51.69%；3）伺服系统及控制系统：收入3.69亿元，较上年同比增长21.62%。
    单季度来看，24Q3公司收入3.86亿元，同比增加20.25%，环比下降12.96%；归母净利润0.76亿元，同比增加51.88%，环比下降5.74%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增加48.18%，环比下降7.54%。
    成本结构优化，毛利率改善明显。公司利用首发募集资金加强产线建设，通过提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品品质，不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现了降本增效，24年前三季度毛利率为40.53%，同比增加2.57pcts，净利率为17.66%，同比增加1.33pcts；单季度来看，24Q3毛利率为42.63%，同比增加5.52pcts，环比增加3.61pcts，净利率为18.67%，同比增加3.27pcts，环比增加0.94pcts。
    加大研发投入，守正创新硕果累累。公司长期致力于核心技术攻关和创新，持续加大研发投入，目前研发人员615人，占公司总人数的35.39%；前三季度研发费用1.41亿元，同比增长36.20%，第三季度取得国家知识产权局颁发的专利证书总计11项，前三季度累计获得有效专利222项（发明专利54项），研发成果显著。
    完善产业布局，拟进军智能机器人。近日，公司拟与九江市濂溪区商务局签署《伟创智能机器人项目投资协议书》，在九江市濂溪区投资建设伟创智能机器人项目，项目包括建设机器人、人工智能等项目的生产及研发办公用房。公司业务涵盖工业自动化设备、控制软件及系统集成、机器人大配套等，此次投资有利于丰富公司产品类型，完善产业布局，提升综合竞争力。
    投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2024-2026年营收分别为17.95、24.44、32.80亿元，对应增速分别为37.5%、36.2%、34.2%；归母净利润分别为2.55、3.44、4.59亿元，对应增速分别为33.5%、35.0%、33.5%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为27X、20X、15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长

拱东医疗(605369)
    专注医用高分子耗材近40年，订单有望快速增长
    拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。
    考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.27亿和15.91亿元，收入同比增速分别为15.27%、18.06%和19.89%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.84亿元、2.31亿元和2.76亿元，增速分别为68.88%，25.45%和19.26%公司对应2024-2026年PE分别为25.87倍，20.62倍和17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显
    公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024年前三季度公司净利率为16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。
    顺应IVD全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品
    公司已经完成5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher、As One、Henry Schein、Cardinal等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在IVD全球化趋势下，依托美国TPI平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。
    风险提示：
    订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

四季度产品旺季，毛利率有望回升

中颖电子(300327)
    事件
    10月24日，公司披露2024年三季度报告。三季度收入3.2亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.2亿元，同比增长35.8%。
    投资要点
    四季度毛利率期待回升。三季度毛利率偏低，主要由于产品组合中低毛利率产品占比高，以及成本下降反映较慢。预计四季度和明年一二季度毛利率将有所改善。公司预计明年产品议价压力将有所缓解，但仍面临中性个位数百分比的溢价压力。
    MCU新产品积极布局。公司在家电市场的主要客户包括美的、奔腾、苏坡、格兰仕、九阳等。公司在变频电机领域主要客户为白电客户和电动自行车领域。小家电MCU市场存在竞争，但公司在中高阶产品上具有优势。公司正在推进品牌MCU类芯片的研发和推广，预计明年下半年可能实现量产。锂电池管理芯片在手机端的应用表现良好。公司计划在家电领域推广自有WiFi MCU，预计明年将实现更大规模的销售。
    海外市场积极开拓。公司正积极开拓海外市场，尤其是欧洲和日本，预计未来几年海外销售占比将逐步增加。公司主要出口比重来自国内客户的外销市场，计划进一步拓展韩国市场。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14/16.1/18.5亿元，实现归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为68倍、55倍、43倍，维持“买入”评级
    风险提示
    新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

新能源车销量大幅成长，带动利润释放

比亚迪(002594)
    我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2024/2025年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至335.0港元，潜在升幅21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币357.7元，潜在升幅23%。
    重申比亚迪的“买入”评级：年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆，且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是10万元至20万元价格段的需求增量。并且，随着规模效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x，估值具备上移的基础。因此，我们对比亚迪保持乐观判断。
    三季度单车盈利持续改善，10月新能源销量创历史新高：三季度比亚迪收入达到人民币2,011亿元，同比增长24%，环比增长14%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点。比亚迪三季度净利润达到116.1亿元，同比增长11%，环比增长28%，单季度净利润创历史新高。公司今年利润释放力度逐季增强，根据我们测算，比亚迪三季度单车利润达到9,247元，环比保持增长。公司10月份新能源乘用车销量创历史新高，达50.1万辆。随着规模效应进一步体现，我们上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元，同比增速为24%/24%。
    估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23.0x、18.0x和13.0x市盈率，得到港股/A股目标价为335.0港元/人民币357.7元，对应19.4x/22.6x目标市盈率。
    投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。

黄金饰品终端动销偏弱影响业绩表现，持续优化产品结构

周大生(002867)
    业绩简评
    公司 10.30 公告 1-3Q24 营收/归母净利润 108.09/8.55 亿元、同比-13.49%/-21.95%。 单 Q3 营收/归母净利润 26.12/2.53亿元、同比-40.91%/-28.7%； 收入及利润增长承压主要系金价高位波动增强黄金饰品消费观望情绪， 下游客户补货热情持续下降； 持续加大产品研发和优化产品结构、 Q3 毛利率同比+9.7PCT， 强化广告宣传及市场营销力度致 Q3 销售费用率同比+6.31PCT，毛销差同比改善。
    Q2 来黄金产品景气度走弱。 1）社零： 24 年逐季走弱， 1Q24同比+4.5%，以绝对量推算 2Q24/3Q24 同比-4%/-7.7%； 2）价：Q1-Q3 上 海 黄 金 交 易 所 Au9999 收 盘 价 均 价 同 比+16%/+23%/+24%； 3）量：据中国黄金协会， Q1-Q3 黄金首饰消费量同比-3%/-52%/-29%，金条及金币用金消费量同比+26.77%/+72%/-9%， 实物黄金消费热情 Q3 回落。
    经营分析
    素金和镶嵌产品均有承压。 1-3Q24 素金类/镶嵌类收入88.96/5.85 亿元、分别同比-15.04%/-22.46%。
    自营&加盟逆势小幅增长，加盟渠道受客户补货意愿不足影响收入端承压。
    自营： 1-3Q24 电商收入 16.53 亿元、 同比+5.94%； 自营线下收入 13.54 亿元、同比+9.77%。
    加盟： 1-3Q24 加盟收入 76.6 亿元、同比-19.75%，其中黄金/镶嵌产品同比-19.92%/-28.16%。
    Q3 开店速度环比有所放缓。 1-3Q24 周大生品牌门店净增加129 家（Q1-Q3 分别净增 23 家/101 家/5 家）至 5235 家，其中加盟门店 4886 家、净增 111 家， 自营门店 349 家、净增 18家。
    盈利预测、估值与评级
    持续推进品牌矩阵+IP 产品助力增长。考虑金价高位波动抑制黄金饰品终端动销， 下调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润为 10.97/12.74/14.17（前值 12.94/14.81/16.62） 亿元，同比-16.6%/+16.1%/+11.2%， 对应 PE 分别为 11/9.5/8.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。

持续提升产品力，行业波动下业绩韧性更强

潮宏基(002345)
    业绩简评
    公司10月31日公告1-3Q24营收/归母净利润/扣非净利润48.59/3.16/3.10亿元，同比+8%/+0.95%/+0.77%，收入端显韧性。
    3Q24营收14.28亿元、同比-4.36%、归母净利润0.86亿元、同比-17.2%，扣非归母净利润0.85亿元、同比-17.71%，收入下滑主要系女包增长承压，珠宝业务表现预计好于行业（据国家统计局，7-9月金银珠宝类零售额同比-10.4%/-12%/-7.8%）,利润降幅大于收入系毛销差同比下降。
    经营分析
    金价高位波动抑制黄金饰品终端动销，行业消费量同比承压。1）价：Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%/+24%；2）量：据中国黄金协会，Q1-Q3黄金首饰消费量同比-3%/-52%/-29%，金条及金币用金消费量同比+26.77%/+72%/-9%。
    产品及渠道结构变化致毛利率同比下降，持续加盟拓展、优化自营销售费用率同比下降，毛销差同比减少致整体盈利水平同比下降。3Q24毛利率24.2%、同比-2.3PCT、环比+0.9PCT，销售费用率12.2%、同比-0.3PCT，管理费用率同比-0.21PCT至2.19%；归母净利率6.1%、同比-0.9PCT。
    自营持续优化，加盟逆势扩张。截至9月底，CHJ潮宏基珠宝总店数1482家，其中自营店246家，加盟门店1236家、较年初净增126家（H1/Q3分别净增76家/50家）。
    中长期看，1）持续提升产品力：产品定位国潮/时尚化，更新迭代强品牌印记产品，优化IP系列产品布局，强化串珠产品的核心优势，打造差异化、受年轻群体青睐；2）借力加盟渠道拓店，空间仍足；3）出海起步，助力品牌影响力提升：今年8月公司在马来西亚吉隆坡开设品牌首家海外门店，全球战略布局稳步推进。
    盈利预测、估值与评级
    考虑女包业务仍有压力，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.54/4.21/4.85亿元，同比+6%/+19%/+15%，对应PE分别为12.4/10.4/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

伊利股份2024年三季报点评：逐步调整改善，利润水平提升

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入890.39亿元（-8.59%），归母净利108.68亿元（+15.87%），扣非归母净利85.09亿元（-4.55%）。2024Q3，公司实现总收入291.25亿元（-6.67%），归母净利33.37亿元（+8.53%），扣非归母净利31.84亿元（+13.42%）。
    Q3奶粉及奶制品保持增长，液体乳、冷饮收入降幅缩窄
    1）Q3奶粉及奶制品保持增长，液体乳、冷饮收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为575.24、213.30、83.44、5.91亿元，同比-12.09%、+7.07%、-19.64%、+25.35%，24Q3分别同比-10.31%、+6.56%、-16.65%、+22.70%，液体乳主要受渠道调整影响下滑，Q3收入降幅已环比缩窄。
    2）经销商持续优化，Q3经销渠道收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司经销、直营渠道收入分别为853.53、24.36亿元，同比-8.44%、-18.46%，24Q3分别同比-6.01%、-30.69%；24Q3，公司经销商共17,249个，较去年同期净减少2,359个，24Q3单季净减少1,339个。
    3）分地区看：2024年前三季度，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为247.18、222.47、163.77、136.88、107.59亿元，同比-6.28%、-8.21%、-12.78%、-11.16%、-5.74%，24Q3分别同比-6.76%、+0.03%、-16.01%、-5.54%、-7.31%。
    奶价下降带动Q3利润率继续提升
    1）奶价下降+投资收益带动前三季度净利率提升。2024年前三季度，公司毛利率为34.81%，同比+1.90pct，主要来自奶价下降贡献；归母净利率为12.21%，同比+2.58pct，主要来自毛利率提升及投资收益贡献。
    2）奶价下降带动Q3利润率继续提升。24Q3，公司毛利率为34.85%，同比+2.48pct，归母净利率为11.46%，同比+1.61pct。
    3）费用刚性，Q3销售费用率有所提升。24Q3，公司销售费用为55.23亿元，同比-1.00%，销售费用率同比+1.09pct至18.96%。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为119.89、110.72、120.24亿元，同比增长14.96%、-7.65%、8.60%，对应11月1日PE分别为15、16、15倍（市值1802亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：进口取代持续加速，长期发展值得期待

山外山(688410)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.18亿元，同比下降27.39%；归母净利润0.62亿元，同比下降65.89%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降70.71%，EPS为0.1935元。
    短期业绩承压，费用水平提升
    2024前三季度公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024Q1-3公司销售费用率21.99%，同比增长6.69pct；管理费用率7.59%，同比增长2.65pct；财务费用率-2.46%，同比增长0.13pct；研发费用率9.80%，同比增长5.40pct，整体来看，公司加大市场推广力度和研发投入，加之收入端同比下降，造成销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。
    血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固
    2024Q1-3公司血透设备继续保持稳健增长，2024H1公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，在国产自主品牌中位居行业首位，在CRRT设备市场中占比达18.18%，在国产CRRT品牌中排名第一，公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速，公司血透机产品有望继续保持较快增长。
    血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长
    目前公司耗材业务充分受益于集采，2024年前三季度实现较快增长，预计未来有望继续实现高增长，同时，公司加大市场推广力度，集采市场之外有望实现较快增长。公司拓展血液透析耗材产品线，协同血透服务中心，建设设备+医护+患者+透析中心的“互联网+”服务模式。基本完成了自产血液净化耗材的全线布局，协同已有6家血液透析连锁服务中心，为公司长期战略发展奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司是我国血液透析行业龙头之一，血透设备持续快速增长，血透耗材有望通过集采放量，看好公司长期发展。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为5.69亿元、7.33亿元和9.30亿元，实现归母净利润分别为1.08亿元、1.49亿元和1.98亿元，对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股和0.62元/股，对应PE分别为32倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，产品放量不及预期风险。

新乳业2024年三季报点评：Q3业绩增23%，低温品类表现良好

新乳业(002946)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入81.50亿元（-0.54%），归母净利润4.74亿元（+24.37%），扣非归母净利润5.07亿元（+29.50%）。2024Q3单季，公司实现总收入27.85亿元（-3.82%），归母净利润1.77亿元（+22.92%），扣非归母净利润1.93亿元（+19.73%）。公司拟派发中期股息，每股拟派发现金红利0.035元（含税），分红金额占上半年归母净利的比例为10.16%。
    Q3低温品类实现双位数增长
    1）Q3低温品类实现双位数增长。公司24Q3收入同比下滑3.82%，虽然受到去年年底出售“一只酸奶牛”部分股权的影响，收入增速仍较稳健；分品类看，24Q3，公司核心品类低温鲜奶、低温酸奶同比实现双位数增长，主要受益于新品研发推广及DTC渠道拓展贡献，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。
    2）华东子公司Q3实现双位数增长。分地区看，24Q3，公司华东子公司收入实现双位数增长，西部公司由于受到整体消费环境的影响，收入有所承压，主要是受产品结构影响
    3）唯品Q3增长加速。2024年前三季度，唯品公司收入延续同比双位数增长的趋势，Q3业绩较上半年表现更好，营业收入增速加速提升，主要受益于唯品在鲜奶和酸奶品类上新品的持续迭代、逐步开拓除华东之外的其他市场区域及B端业务和客户的持续拓展。
    奶价下降+结构优化带动利润率持续提升
    1）奶价下降+产品结构优化，带动公司利润率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为29.09%，同比+1.67pct，毛利率提升主要来自奶价下降及产品结构优化；归母净利率为5.81%，同比+1.16pct；24Q3，公司毛利率为28.83%，同比+2.40pct，归母净利率为6.36%，同比+1.38pct。
    2）费用投入有所增加。2024年前三季度，公司销售费用率为15.83%，同比+0.77pct，24Q3公司销售费用率为15.27%，同比+1.30pct，主要由于公司加大市场品宣投入。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.41/6.54/7.70亿元，增速25.59%/20.94%/17.66%，对应11月1日PE分别为20/16/14X（市值107亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

青岛啤酒2024年三季报点评：需求短期承压，产品结构继续优化

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收289.59亿元，同比-6.52%，归母净利49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利46.86亿元，同比+1.96%。24Q3，公司实现总营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利12.60亿元，同比-7.94%。
    需求承压下销量小幅下行，产品结构及均价坚挺
    1）需求承压影响，公司啤酒销量同比小幅下滑，中高端仍有韧性。受餐饮行业需求不足、极端天气情况较往年严重等因素影响，啤酒行业整体承压，24Q1-3，公司啤酒销量678.5万千升，同比-7.0%，其中主品牌青岛啤酒销量383.5万千升，同比-6.2%，中高端以上产品销量277.9万千升，同比-4.2%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+1.2pct；24Q3，啤酒销量215.5万千升，同比-5.1%，其中主品牌青岛啤酒销量122.5万千升，同比-4.1%，中高端以上产品销量88.3万千升，同比-4.7%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+0.2pct。
    2）公司出厂均价保持平稳。24Q1-3，公司千升酒营业收入为4268元，同比+0.5%，24Q3单季为4126元，同比-0.2%。
    前三季度盈利能力同比提升，单三季度销售费用率上行
    1）前三季度毛利率提升带动净利率提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为17.23%/41.76%，同比分别+1.39/+2.03pct，公司毛利率提升主要来自成本端优化；期间费用率合计同比+0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/3.24%/0.20%/-1.50%，同比+0.57/-0.07/+0.09/-0.41pct；此外，投资收益/其他收益占总收入比重同比-0.14/+0.42pct至0.29%/1.30%，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.38/+0.19pct至5.53%/0.48%。2）第三季度销售费用率上行影响下，净利率小幅下降。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.16%/42.12%，同比分别-0.63/+1.19pct；期间费用率合计同比+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；此外，公允价值变动收益/投资收益/所得税费用/少数股东损益占总收入比重同比分别-0.27/-0.18/-0.40/+0.30pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为43.69/48.47/52.22亿元，增速2.37%/10.95%/7.74%，对应10月31日PE21/19/18倍（市值916亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

兴业证券2024三季报点评：客户保证金高增，自营投资收益率回升

兴业证券(601377)
    经纪投行收入同比承压，自营投资收益率回升
    2024Q1-3公司营业收入/归母净利润88/13亿元，同比-1%/-17%，单Q3归母净利润3.8亿元，同比扭亏，环比-38%。2024Q1-3年化加权平均ROE3.08%，同比-0.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.7倍，较年初-0.03倍。公司手续费收入表现承压，投资收益同比高增支撑业绩。我们上调市场交易量和自营投资收益率假设，上修2024-2026归母净利润预测至22/27/33亿元（调前18/26/28），EPS为0.25/0.31/0.38元。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。
    客户保证金高增，投行收入同比下降，资管收入同比增长
    （1）2024Q1-3经纪业务净收入13亿元，同比-26%，Q3经纪业务净收入4亿，同比-29%，环比-16%，主要受市场交易额低迷影响，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+45%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3投行净收入4.4亿元，同比-43%。2024Q3为1.8亿元，同比-7%，环比+22%。（3）2024Q1-3资管业务净收入1.2元，同比+6%，预计规模增长驱动收入提升，2024H1兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。
    利息净收入同比下降，自营投资收益率回升
    （1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-39%，利息收入/利息支出同比-9%/+8%，主要为银行存款利息收入同比减少及付息债务利息支出同比增加所致。期末公司融资融券期末余额269亿元，环比-2%，市占率1.88%，环比-0.01pct。（2）2024Q1-3公司投资收益（含公允价值损益）22.2亿元，同比+163%，单三季度10.3亿元，环比+21%。2024Q1-3年化自营投资收益率3.4%（2024H1为2.7%），自营投资收益率受9月末股市上涨影响而回升，期末自营投资金融资产822亿元，同比-5%，较年初-6%。（3）2024Q1-3管理费用48亿元，同比-1%，降幅较2024H1的-7%有所收敛。
    风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

2024年三季报点评：业绩低于预期，静待合资经营改善

上汽集团(600104)
    投资要点
    公司公告：2024Q3公司实现营业总收入1,458.0亿元，同环比分别-25.9%/3.0%；投资净收益17.9亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%；归母净利润2.8亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。
    2024Q3业绩低于预期：1）营收：销量承压下营收仍有环比改善的原因为：华域汽车Q3营收增加&上汽产品结构改善。2024Q3上汽集团批发销量为82.2万辆，同环比分别-37.0%/-17.2%；单车ASP（集团总营收/总销量近似计算）17.7万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q3集团毛利率为9.6%，同环比分别-0.8/+1.4pct。3）费用率：2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7%/3.8%/2.6%，同比分别+0.7/+0.8/+0.5pct，环比分别+0.4/+0.5/+0.0pct。4）投资收益：2024Q3公司投资净收益17.9亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%，其中对联营和合营企业的投资收益为10.6亿元，同比-62.3%，环比大幅改善，上汽大众Q3批发销量为26.0万辆，同环比分别-21.0%/-1.5%，上汽通用Q3批发销量为5.3万辆，同环比分别-80.6%/-53.6%。5）Q3公允价值变动收益为12.8亿元，环比+133.1%，主要原因为包括股票在内的金融资产在9月30日录得较高收益。6）最终公司2024Q3归母净利润2.8亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。
    盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压，自主品牌仍待放量，我们下调公司2024年业绩预期至100/93/123亿元（原为144.65亿元/141.55/165.04亿元），对应PE为15/16/12倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

业绩符合预期，“国际化+创新”持续兑现

亿帆医药(002019)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入38.6亿元（同比+31.7%），归母净利润3.7亿元（同比+149.5%），扣非净利润2.5亿元（同比+122.3%），2024Q3单季度实现收入12.3亿元（同比+24.3%），归母净利润1.1亿元（同比+196.3%），扣非净利润0.7亿元（同比+278.8%）。
    医药自有产品持续丰富，带动业绩高增长：截至2024年9月30日，其中过亿元产品达到7个，其中亿立舒和重点独家产品是业绩贡献的主力军，较23年同期均有较快增长。盈利能力方面公司，2024第三季度公司毛利率和净利率分别为47.4%和7.8%，其中净利率提升显著。2024第三季度公司销售费用率26.4%（同比-1.2pct）、管理费用率8.7%（同比-1.6pct）、研发费用率5.5%（同比-1.2pct）、财务费用率1.4%（同比-1.1pct）。
    “亿立舒”德国成功发货，海外打开成长空间：亿一生物于20204年10月30日完成创新药Ryzneuta（中文名：亿立舒）在德国市场的首批发货，标志着该产品在全球市场的成功兑现，未来有望在美国、欧盟、冰岛、挪威等地陆续发货。此次海外市场的首批发货，将为未来境外其他市场发货提供重要宝贵经验。此外，公司2023年上半年海外业务整体实现较快增长，其中直营市场（韩国、菲律宾和澳大利亚）实现收入1.6亿元，同比增长23.2%。未来通过“代理+直营”模式，公司海外有望维持较快增长趋势。
    创新研发快速增长，长期增长可期：2024年上半年，公司研发取得诸多进展，公司结合市场价值与研发壁垒继续围绕优势领域在血液肿瘤、罕见病及实体肿瘤中寻求突破。创新药方面，公司控股子公司亿一生物与中国监管机构就F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计的重点内容进行了讨论，并达成了共识，此外F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可。仿制药方面，国内药品研发获得了二氮嗪口服混悬溶液等5个产品注册证书；提交5个制剂产品注册申报或再注册。在研发配套设施建设方面，上海国际创新中心项目完成结构封顶和主要设备的采购，合肥基因重组生物制药基地完成CHO楼及制剂楼的主体施工和基本完成1000L原液生产线的主体施工。随着公司创新药品的不断获批，公司长期业绩向好。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入增速分别为35%/19%/20%，归母净利润增速分别为200%/32%/31%，EPS分别为0.45/0.59/0.78元。我们认为公司目前处于相对低估位置，且公司产品管线处于快速放量期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

2024三季报点评：业绩符合预期，静待享界S9放量

北汽蓝谷(600733)
    投资要点
    公告要点：2024Q3单季度营收为60.77亿元，同环比分别+71.8%/+171.7%；Q3单季度归母净利润为-19.20亿元（2023Q3为-12.72亿元，2024Q2为-15.55亿元）；Q3单季度扣非归母净利润为-19.29亿元（2023Q3为-12.93亿元，2024Q2为-15.5亿元）。
    Q3业绩基本符合预期，单车亏损环比降低。1）营收：极狐考拉/α T5/S5销量持续改善下公司Q3单季度销量同环比均大幅改善，实现销量3.98万台，同环比均+103.6%/+122.7%，ASP为15.25万元，同环比分别-15.7%/+22.0%。2）毛利率：公司Q3毛利率-6.46%，同环比分别-1.6/+1.1pct。3）费用率：期间费用率大幅度改善。公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为9.92%/4.99%/7.25%，同比分别-6.5/0.0/+0.9pct，环比分别-16.4/-5.7/-8.0pct。4）净利润：合并报表口径单车盈利-4.84万元（扣非后），盈利能力环比改善（2024Q2为-8.67万元）。最终公司单季度实现归母净利润-19.2亿元。
    内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式上市。2）极狐品牌营销&渠道能力稳步提升。公司制定一车一策、一城一策的差异化营销策略，通过“与辉同行”等新媒体合作方式，在营销方面大胆创新。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026年业绩预期，归母净利润预测为-53/-20/6亿元（原为-40.98/-19.74/8.6亿元）。考虑享界后续放量客气，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业价格战加剧风险；新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

两轮车内外需求推动营收稳步增长，促进盈利持续超预期

春风动力(603129)
    报告摘要
    事件。公司发布24Q3季报，24Q3实现营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%。
    下游需求推动营收稳步增长，促盈利持续超预期。公司发布24Q3季报，24Q3实现营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%，毛利率31.57%，环比+0.75pct，下游需求推动营收稳步增长，促进盈利持续超预期。
    国际赛事获誉不断，巩固两轮车行业龙头地位。公司积极投身国际顶尖赛事，以赛事拉动品牌建设，2022年正式征战世界最顶级摩托车赛事，成为登陆MOTOGPMoto3250CC级别比赛首家中国厂商，2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯，2024年上半年MOTOGPMoto3春风动力捷报迭传，九战六冠；打造以春风为代表的特色机车运动文化。全地形车已连续多年位居国产品牌出口额第一，2024年上半年全地形车出口额占国内同类产品出口额71.75%；美国市场占有率持续提升，欧洲市场市占率位列第一；摩托车专注于250CC及以上中大排量车型，>250CC跨骑式摩托车销量稳居行业前列，巩固行业龙头地位。
    盈利预测：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+20%/+20%/+17%；基于公司下游需求持续推动盈利能力提升，我们将24-26年归母净利润预测由12.7/15.7/19.4亿元调整为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%；维持“买入”评级。
    风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。