公司信息更新报告：2024业绩符合预期，核心业务快速复苏

振德医疗(603301)
    2024业绩符合预期，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级
    2024年，公司预计实现营收42～43亿元，yoy+1.77%～4.19%；归母净利润3.73～3.93亿元，yoy+88.00%～98.09%；扣非归母净利润3.03～3.23亿元，yoy+59.82%～70.37%。单看Q4，公司预计实现营收10.75～11.75亿元，yoy+17.09%～27.97%；归母净利润0.66～0.86亿元，扣非归母净利润0.78～0.98亿元；净利润端增速较快，主要受以下因素共同影响：1、2023年公司集体大额资产减值准备2、2024Q3土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益影响约0.93亿元3、政府补助减少。考虑到国内医疗合规化工作仍在持续，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.83/4.5/5.3亿元（原值4.01/4.78/5.71亿元），对应EPS分别为1.44/1.69/1.99元/股，当前股价对应P/E分别为14.3/12.2/10.4倍，但公司渠道布局、产品组合、供应链能力、品牌影响力等方面都在提升，综合竞争力增强，维持“买入”评级。
    隔离防护用品影响出清，核心业务快速复苏
    2023年度公司对隔离防护用品存货及相关生产设备等资产计提大额存货跌价准备和资产减值准备，致2023年度业绩基数较低。2024年度公司剔除隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等）后的核心业务收入和毛利率实现了快速增长，2024年剔除隔离防护用品后预计营业收入40.5~41.3亿，yoy+14.28%~16.54%，毛利率33.58%~34.38%，yoy+0.82pct~1.62pct，有利于公司业务长远发展和盈利能力提升。
    后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振
    后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：截至2024H1百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店20万余家，公司电商店铺已达15家，全网粉丝量超915万人；品牌方面：2024年，公司作为TOP级家用医疗器械品牌成功登上“2024健康产业品牌榜”，荣获西普金奖。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单

2024Q4单季度转盈利，2025年端侧AI、人形机器人等业务展望佳

敏芯股份(688286)
    公司发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入4.80~5.10亿元，同比增加28.8%~36.9%，归母净利润-0.45~0.30亿元，同比减亏55.8%~70.5%，主要系压力产品突破带动营收和毛利率提升、公司降本增效措施现成效。随着AI端侧产品落地和气压计、汽车、人形机器人等领域新产品突破，公司成长动力充足，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q4单季度首次转盈利。根据公司此次公告，预计2024年营收为4.80亿元至5.10亿元，归母净利润为-0.45亿元至-0.30亿元。我们测算2024Q4单季度营收为1.43亿元至1.73亿元，同比增长25.4%至51.8%，环比增长9.2%至32.1%；2024Q4单季度归母净利润为0.03亿元至0.18亿元，同比增长115.0%至190.0%，环比增长123.1%至238.5%。公司经营业绩变动原因为：①压力类产品的营收入较去年同期大幅增长；②公司销售额增长带动规模效应；③压力类产品的毛利率较高，拉动整体毛利率；④公司降本增效具有成效，降低了产品的单位成本。
    AI手机向语音助手方向迭代，公司有望受益高信噪比硅麦产品需求提升趋势。高信噪比麦克风课提高语音类AI交互体验，因自然语言处理的声音采集必须尽可能准确地捕捉到纯净的语音信号，同时将背景噪声、杂音和其他外部影响降至最低，高信噪比的MEMS麦克风拥有高性能和低功耗的优点，且外形小巧，具备较大优势。国内智能手机厂商对高信噪比硅麦的需求明确，公司已有高信噪比的硅麦产品得到头部客户测试认证通过。我们预计随着安卓系AI手机逐渐放量，公司或将受益于硅麦的升规趋势。
    多款新产品均有较佳前景，2025年公司有望在气压计、汽车、机器人、IMU等领域有新收获。气压计产品在国内客户获得突破后，逐渐向其他品牌渗透消费级IMU产品随下游客户的导入和测试，将带来量订单；汽车业务方面，公司产品主要是用在底盘刹车控制的液压传动方面，目前已于知名Tier1厂商小批量出货，未来还可以拓展至车辆的空调热泵；人形机器人业务方面，据公司2024年中报披露，公司已在研多款传感器产品，可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航等场景，具体产品包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力传感器、温度传感器以机器人用IMU等，我们预计随着人形机器人产业逐渐成熟，公司业务或将获得有效拓展。
    估值
    公司实际业绩低于我们此前预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益-0.64/0.70/1.99元，对应2025/2026年市盈率为99.9/35.0倍。公司短期景气度低于预期，无碍长期发展趋势。我们看好公司在气压计汽车、人形机器人等业务的卡位和空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

2024年年度业绩预告点评：业绩符合预期，多版图业务扩张彰显长期潜力

宁德时代(300750)
    事件。2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预告。预计2024年，公司实现营业收入3560亿元~3660亿元，同比下降11.2%-8.71%，归母净利润490-530亿元，同比增长11.06-20.12%。扣非后归母净利440亿元-470亿元，同比增长9.75%-17.23%，公司Q4实现归母净利130-170亿元，实现扣非净利118.2-148.2亿元，业绩符合预期，盈利能力持续稳定。
    市占率继续提升。出货量同比增长，公司24年前三季度出货累计接近330Gwh，四季度排产饱满，产能利用率高增，预计全年确认收入出货量约480Gwh，去年同期约为390Gwh，同比增速为23%。市场占有率持续增长，根据动力电池产业联盟数据显示，2024年1月份至12月份公司国内动力电池装车量市场份额为45.08%，同比提升1.89pct，排名第一，根据SNE数据2024年1-11月，全球市场电动汽车用动力电池装机量约为785.6GWh，同比增长26.4%，宁德时代同比增长28.6%，增速大于行业增速，同时1-11月市占率达到36.8%，同比提升0.6pct，排名第一。
    多版图扩张，彰显长期潜力。港股上市，助力出海，走向全球化，24年12月26日，公司公告，拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市将有利于宁德时代借助全球资本，进一步打开公司的全球化战略，打造全球化形象，完善公司国际化布局，抓住全球能源转型的历史性机遇，助力长期发展，提升股东回报；与Stellantis成立合资公司，打开全球局面，24年12月10日，公司公告与全球第四大汽车制造商Stellantis拟成立合资公司，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，年产能达50Gwh，双方各持股50%；1月21日宁德时代宁德时代联席董事长潘健称，今年还有望公布与其他主机厂（OEM）在欧洲的新合资工厂项目，充分彰显公司在全球车企的吸引力，助力打开全球化局面，增强公司的盈利能力。
    传统业务百花齐放。多品牌发布，报告期内公司在商用车领域、乘用车领域及储能领域分别推出了“天行”，“神行Plus”“天恒”等系统或品牌，近日，公司有又斩获目前全球最大的斩获阿联酋RTC（round the clock）首选储能系统供应商，总容量达19GWh。换电带来新的需求，24年12月18日公司携手上百家伙伴启动换电生态，根据规划2025年会自建1000座巧克力换电站；中期规划中，共建站点1万个；最终规模将达到3万个，给公司带来新的业务增量。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收3637、4512、5167亿元，同比增速分别为-9.3%、24.1%、14.5%，归母净利润为516、673、770亿元，同比分别为17.0%、30.3%、14.4%，当前时点对应PE为23、17、15倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

24年营收预计实现高增长，3D传感器龙头受益AI终端百花齐放！

奥比中光(688322)
    公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现营收5.60亿元（yoy+55.55%）；实现归母净利-0.60亿元，预计减少亏损2.16亿元左右，同比减少亏损约78.25%；单季度来看2024年Q4实现营收2.09亿元（yoy+109%），归母净利为-30.65万元，单季度接近实现扭亏，较去年同期减少亏损8363.99万元左右，同比减少亏损约99.63%。
    我们的观点：下游AIOT持续扩张+产能释放，有望带来可观业绩反弹！
    医保刷脸：2024年，公司全流程“智慧医保刷脸就医”在河南、河北、湖北、江西等省份落地。伴随越来越多项目形成的良好示范效应，将加快医保场景应用的落地。
    3D扫描：2024年，公司成功携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-ScanOtter、CR-ScanRaptor。两款新品均搭载奥比中光自研芯片及创新光学设计方案，精度最高均可达到0.02mm，全面满足3D打印、逆向工程、模具制作、游戏设计、医疗护具、艺术创作、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求。我们认为，公司与头部企业合作有助于打造极具市场竞争力的产品，形成深厚的技术壁垒，同时下游市场的持续
    扩张有助于公司进一步增强市场开拓力度，为业绩改善打下良好基础。
    机器人：服务机器人方面，公司已与云迹科技、擎朗智能、普渡科技、高仙机器人等多家国内外服务机器人客户实现了业务合作。公司助力LionsBot打造出全向避障、简便易用的智能清洁机器人。2024年7月，公司融合前沿多模态大模型技术，辅以公司Gemini335L和FemtoBolt系列深度相机的数据输入，推出最新2.0版大模型机械臂演示方案，新方案能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花、滴香薰、播放音乐等一系列复杂任务。人形机器人方面，2024年6月，公司最新发布的Gemini335系列、Gemini336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台，可用于各类型人形机器人在室内外复杂场景下执行视觉应用，有望承接NVIDIA百万机器人开发者刚需，绑定NVIDIA有望充分受益机器人具身智能浪潮。
    3D场景：24年初至今，公司与希腊Moverse使用公司Femto系列相机共同打造出高质量低成本的3D动作捕捉与3D动画内容生成方案，可广泛应用于电影、游戏、虚拟现实等场景；此外，公司与新西兰合作伙伴Velogicfit成功制作出创新3D运动分析技术系统，可以为专业车手、骑行爱好者等提供更科学的骑行姿势设定方案，并已助力美国重伤车手夺得UCI帕拉自行车世界锦标赛双料世界冠军。
    3D视觉感知技术作为真实重现3D物理世界和各类型机器人“感知-决策-执行”链路中的重要一环，有望持续受益于各类AI端侧硬件及AI应用场景发展的浪潮。公司是国内机器人视觉传感器领域少数可对标英特尔Realsense的公司，深度绑定英伟达有望卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化黄金赛道。公司25Q1营收预计恢复高速增长，我们看好公司短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人产业蓬勃发展。考虑到公司机器人传感器业务进展较为依赖下游机器人客户放量，我们预计公司24-26年营收分别为5.6/8.7/13.4亿元（前值为5.96/8.79/13.22亿元），对应25/26年P/S分别为24/16倍，公司为国内3D视觉独角兽企业，技术及产品持续获全球巨头认可，维持“买入”评级。
    风险提示：业绩预告仅以初步核算结果，具体数据以正式的24年年报为准，技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，并购发挥渠道协同优势

天味食品(603317)
    事件
    2025年1月21日，天味食品发布2024年业绩快报。
    投资要点
    业绩超预期，成本、效率优化带动盈利提升
    公司预计2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.26亿元（同增37%），扣非归母净利润5.67亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.93亿元（同增42%），扣非归母净利润1.78亿元（同增45%），盈利能力提升主要系原材料综合采购成本下降、毛利率增加，同时营运管理效率提高所致。
    坚持大单品策略，外延并购发挥渠道协同优势
    产品方面，公司围绕大单品开发产品矩阵，针对厚火锅系列扩充品类与规格，打造战略单品，同时，公司推进区域单品开发，充分挖掘细分市场增量，未来整体做健康化、营养化升级。渠道方面，公司推进经销商改革，资源向优商倾斜，渠道掌控力逐步提升，食萃全年延续稳定高增，2024年11月底公司并购加点滋味，后续有望借助其团队优势和运营模式补齐公司线上渠道短板，同时加点滋味可通过复用公司经销渠道提高线下渗透，持续发挥协同作用。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73（前值为0.49/0.56/0.60）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

拟收购昇生微，进一步拓展端侧应用

南芯科技(688484)
    事件
    公司拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过人民币1.6亿元。
    投资要点
    打造处理器芯片和提供数模搭配多芯片解决方案，服务AI端侧应用。珠海昇生微电子主要提供高可靠性MCU、RISC-VMCU/MPU、POWER管理、BMS电池管理等产品线组合，持续建设嵌入式集成开发环境和RISC-V平台化生态，主要应用于家居家电、可穿戴、工业、储能、消费电子等领域。
    整合产品、技术等资源，在嵌入式领域发挥协同效益。南芯科技拟以现金收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过人民币1.6亿元。收购后，公司将整合昇生微电子在嵌入式芯片设计开发领域的技术能力与研发团队，加强嵌入式芯片的硬件、IP、算法、软件等技术优势，扩充公司在端侧处理器领域的产品品类。
    补贴政策落地，进一步刺激换机需求。全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴，最高补贴可达500元，进一步刺激消费者换机意愿。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商如华为、荣耀、OPPO、小米、vivo、传音等知名手机品牌达成深度合作关系，并积极推进无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等产品线在手机领域的导入，提高产品在手机中的单机价值量。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.4/5.2/6.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价格上涨；行业竞争格局加剧风险。

2024年业绩预告点评：行稳致远，再创佳绩

紫金矿业(601899)
    事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，实现扣非归母净利润314亿元，同比增长约45.3%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润76.4亿元，同比增长54.3%，环比减少17.6%，实现扣非归母净利润76.5亿元，同比增长19.4%，环比减少8.0%。业绩略低于市场预期。
    尽管金价环比上涨，但Q4费用或较多，影响了利润释放。量：产量环比稳定，但由于刚果金缺电以及部分事件影响，铜未完成年度产量计划。2024年度，公司矿产铜107万吨(含卡莫阿铜业权益产量19.5万吨；2023年度：101万吨），产量目标为111万吨，未完成目标的主要原因是刚果金科卢维奇铜矿上半年由于钴放射性事件影响生产销售，以及刚果金卡莫阿铜矿由于缺电未完成年初制定的全年产量目标；矿产金73吨（2023年度：68吨）；矿产锌（铅）45万吨（2023年度：47万吨）；矿产银436吨（2023年度：412吨）。单季度来看，Q4公司生产矿产铜28万吨，环比增长3.3%，生产矿产金18.7吨，环比减少0.7%，矿产银105吨，环比减少13.2%，主要或由于副产品入选品位环比下降。价格：Q4铜价环比持平，金价环比上涨。Q4含税铜价为7.55万元/吨，环比基本持平，金价为616元/克，环比增长8%。费用端：年底费用和减值计提或是利润环比下滑的主要原因。根据公司历史Q4情况，Q4的四费/营业收入比例一般会比前三季度的平均值多1%-2%，对应8-16亿的费用环比增长，主要为年度管理费用、研发费用等集中计提。归母净利润下滑幅度更大主要是因为公司在三季度金融资产投资获得了10亿的非经常性盈利导致Q3高基数。
    公司同步披露了2025年产量规划：铜金产量持续增长。矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。公司于2024年5月给的产量中2025年计划产量为矿产铜122万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）50万吨，当量碳酸锂10万吨，矿产银500吨，矿产钼1万吨。其中矿产铜目标下调7万吨，但实际增幅变化不大，与之前一样均为10万吨左右。下调的主要原因或为刚果金电力影响卡莫阿爬坡，根据艾芬豪最新指引，卡莫阿2025年产量规划为52-58万吨，此外巨龙二期我们预计25年底投产，产量释放或要等到26年，因此公司产量指引中给了较为保守的假设。碳酸锂目标下调6万吨，主要原因或为锂价低迷，项目进度延后。
    投资建议：考虑到公司产量指引下调，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为320、379、429亿元，对应当前股价的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

系列点评五：2024年业绩高增 自主外贸发展加速

钱江摩托(000913)
    事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入60.2亿元，同比+18.0%，实现归母净利润6.4~7.1亿元，同比+37.9%~+53.0%，扣非净利润为5.2~5.9亿元，同比+35.4%~+53.6%。
    产品结构优化及资产处置收益增厚利润。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入10.9亿元，同比+9.2%，环比-34.4%，我们认为营业收入同比增长主要原因为中大排摩托车业务稳健发展，单季度销量为2.1万辆，同比+5.3%，环比下降主要原因为季节性因素所致。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.7~2.4亿元，业绩中枢为2.1亿元，同比+285.2%，环比+76.9%，主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，自主外贸出口及大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）所得税费用同比下降，系子公司应纳税所得额弥补前期可抵扣亏损所致；3）子公司浙江益荣完成搬迁，产生一定非经常性收益增厚利润。若剔除非经常性损益，则公司2024Q4扣非净利润中枢为1.1亿元，同比+82.4%，环比-3.9%。
    摩托车：产品定义能力持续提升，2024年自主外贸加速发展。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024全年出口销量为22.7万辆，同比+36.0%，其中250cc+摩托车销售4.1万辆，同比+29.5%，维持高速增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。
    全地形车：2024实现从0到1，两款高性能ATV陆续上市。2024年公司面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000于2024年实现量产并销售，此外公司UTV1,000和SSV1,000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。
    投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。预计公司2024-2026年营收60.2/72.8/87.0亿元，归母净利润6.7/7.3/8.5亿元，EPS为1.28/1.38/1.62元。对应2025年1月21日19.13元/股收盘价，PE分别15/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

Q3业绩延续历史新高，多产品线战略优势凸显

晶晨股份(688099)
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收46.40亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长89.26%；单Q3来看，公司实现营收16.24亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长79.52%。
    Q3业绩历史同期新高，盈利能力进一步改善。继2024年第二季度营收创单季度历史新高之后，2024年第三季度营收亦创历史同期新高。主要系今年以来，公司所处领域市场逐步恢复，公司对外采用积极的销售策略所致。同时，公司积极扩大销售规模，持续强化研发投入的同时，确定今年为运营效率提升年，确定了一系列运营效率提升行动项，下半年这些行动项的改进效果逐步体现，第三季度公司盈利能力进一步改善:（1）公司第三季度实现综合毛利率38.22%，绝对值同比提升2.24个百分点，环比上半年提升2.85个百分点。（2）第三季度在发生汇兑损失3,730.97万元、股份支付费用2,106.05万元及社保基数上调等多重不利因素的影响下，公司第三季度实现归母净利润2.32亿元，同比增加1.03亿元，同比增长79.52%。
    费用把控较为合理，运营效率显著提升。2024年第三季度，公司共发生期间费用4.09亿元，期间费率25.19%，同比下降0.72pcts。
    坚持多产品线战略，新产品研发不断突破。从公司表现来看，（1）前三季度T系列销售收入同比增长超过50%，第三季度亦延续增长趋势，为当前公司第一大产品线；（2）W系列的Wi-Fi6芯片近期在国内运营商招标中，搭配公司SoC芯片获得大比例份额，首次突破国内运营商市场，预计公司W系列销量将在2024年首次突破全年1千万颗；（3）公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm芯片，为业界首款集成4K和AI功能的6nm商用芯片，相较前代产品，CPU性能提高了60%以上，GPU性能提高了230%以上，功耗相较12nm降低了50%。已有多家全球知名运营商决定基于此款芯片，推出其下一代旗舰产品；（4）8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中获得全部份额；（5）在近期IBC2024上，公司发布了端侧大模型增强平台RAG，将助力客户在智能音视频领域挖掘新的应用场景和形态。
    投资建议
    我们预计公司2024-25年分别实现营收66.94、82.57、100.99亿元，实现归母净利润8.23、11.07、13.79亿元，对应PE44.78、33.30、26.73x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险

Q3营收创新高，收益端侧AI发展业绩持续提升

恒玄科技(688608)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；其中，2024Q3公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，环比增长17.85%。
    Q3营收创单季度新高，盈利能力持续改善。从营收端来看，受益于公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。2024年1-9月，公司累计实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；其中第三季度实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高。从利润端来看，2024年前三季度，公司销售毛利率33.76%，其中第三季度销售毛利率34.68%，环比第二季度提升1.29个百分点。主要系公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善所致。
    控费增效成果显著，运营效率持续提升。公司2024年第三季度共发生期间费用1.95亿元，期间费率20.70%，同比下降4.62pcts，主要系公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低所致。
    受益端侧AI长期发展趋势，公司芯片产品持续升级。目前，AI耳机以及AI眼镜作为可穿戴领域结合AI的新型应用场景，发展潜力巨大。公司把握机遇，及时推出新型蓝牙芯片产品，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗WiFi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，并在2024年下半年将逐步开始上量。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.79、5.65、7.90亿元，对应PE118.10、79.34、56.68x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险

四季度来水转弱 相对利差历史高位

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年业绩快报。公司2024年实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润325.2亿元，同比增长19.36%，符合预期。
    2024年全年来水整体好转，但是四季度显著转弱。根据公司发电量公告，公司2024年境内六座电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。其中，第四季度总发电量约600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%。但是从结构来看，第四季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝发电量分别同比变化3.79%、-6.02%、-12.26%、-13.57%、-36.47%和-24.51%，电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝，预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。
    预计财务费用、投资收益继续贡献增长动能。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，根据此前还债节奏，市场普遍预计公司每年财务费用下降6-8亿元。但是在利率下降周期中，公司筹资性现金流持续保持“大进大出”状态，债务置换成为财务费用下降的重要来源。公司2024年上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少6.76亿元，超出市场预期；三季度财务费用28.08亿元，较2023年同期再次减少3.36亿元，前三季度累计同比降幅已经超过10亿元，预计四季度继续贡献盈利增长。
    分母端仍然是公司股价表现的决定性因素，在信用利差企稳背景下，预计权益利差有望进一步压缩。我们将公司的DCF模型隐含权益折现率分为三部分，分别为无风险收益率、信用债收益率较无风险收益率的差值（即10年期AA级企业债收益率减10年期国债收益率）以及权益折现率较信用债收益率的差值。三分法相比两分法更具优势，相比国债，水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债，其属性更贴近信用债而非国债。三个利差代表了不同维度的机会成本，第一项利差是纯粹机会成本、第二项利差是信用债风险的机会成本、第三项利差是类债资产的机会成本。从实际股价表现来看，尤其2023年以来，信用利差对长江电力股价波动的解释力度更强，国债收益率更多提供股价整体的向上动能。
    第三项利差影响因素较为综合，从倒算结果来看，2020-2022年整体稳定，近两年持续收窄但是仍未突破前低，从利差绝对值看水电并未高估。而目前市场环境今非昔比，前两项利差持续创新低，从比例关系看，第三项利差相对值处于历史高位，收窄空间极大。本质是稳定收益型资产荒的扩散，从国债到信用债，再到类债权益资产，最终导致类债权益资产与真正债券之间的利差得以压缩。因此，当前环境下，我们认为长江电力未来的股价上涨动能，并不完全依赖国债收益率进一步下降，而是只要维持低位，后两项利差预计将被逐级压缩。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为328.2、346.6和362.7亿元，当前股价对应PE22、21、20倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估。我们认为目前重估尚未结束，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
    风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

Q4业绩符合预期，25年高增可期

沪光股份(605333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计24年实现归母净利润6-7.1亿元，同比+1009~1212%，符合预期；扣非归母净利润5.84-6.94亿元，同比+1362~1638%。测算出24Q4实现归母净利润1.62-2.72亿元，同比+110~253%，环比-11~+49%。
    盈利能力持续回升，费用控制有效：2024年全年乘用车市场整体保持了稳定增长态势，实现销量2756.3万辆（中汽协），同比+5.8%，新能源汽车产销量大幅增长，实现销量1286.6万辆（中汽协），同比+35.5%。良好的市场环境为公司汽车线束业务拓展创造了有利的外部条件，公司及时把握市场机遇，进一步巩固并提升了市场份额，实现了业务的快速增长，是业绩提升的主要因素之一。同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。24Q3公司实现毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp，净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp，预计公司盈利能力有望持续回升，25年高增可期。
    新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51/1.99/2.50元，对应PE为25/19/15倍，归母净利润CAGR为172%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

业绩靓丽，IP事业发展可期

创源股份(300703)
    公司公告业绩预告
    公司预计24Q4归母净利0.4-0.65亿，同增300%-548%；扣非后归母利润0.39-0.64亿，同增305%-566%。
    公司预计24年归母净利1-1.25亿，同增30%-63%；扣非后归母净利0.95-1.2亿元，同增34%-70%。
    公司积极开拓市场、推广新产品及跨境电商表现较好，收入较上年同期取得较大增长。同时受美元兑人民币汇率升值影响，本期汇兑收益高于上年同期。
    向全资子公司增资及其对外投资设立子公司
    公司拟向全资子公司CRE8DIRECT(SINGAPORE)PTE.LTD.（“新加坡创源”）增资，并拟通过全资子公司新加坡创源对外投资设立两家全资子公司，具体事项如下：
    （1）公司拟向全资子公司新加坡创源增加投资1800万美元。上述增加投资完成后，新加坡创源注册资本为1800万美元，投资金额由1800万美元增加至3600万美元，公司仍持有其100%股权。
    （2）新加坡创源拟出资800万美元在越南投资设立全资子公司创源（越南）河南有限公司，由其作为公司生产基地。
    （3）新加坡创源拟出资700万美元在柬埔寨投资设立全资子公司创源（柬埔寨）有限公司，由其作为公司生产基地。
    （4）此外，全资子公司新加坡创源拟在适当时机以独资或合作方式继续在境外投资设立其他经营实体，开展主营业务相关经营活动，投资金额不超过300万美元。
    本次投资符合公司战略方向和实际经营需要，落实国际化战略举措，加大国际市场参与程度，扩大公司在东南亚相关国家地区市场影响力，提升公司业绩，在更大范围和更深层次上挖掘市场潜力和空间，实现快速成长。
    跨境电商成长可期
    公司跨境电商业务主要由子公司睿特菲为主的运动健身板块和子公司美国智源为主的文教板块组成。睿特菲通过亚马逊及自建网站线上销售自主品牌（如RITFIT、Kangaroo Hoppers等）的家用力量健身器材、蹦床和儿童体操等居家健身产品。美国智源主营时尚文具及生活家居品类，包含笔记本册、日程日历、办公收纳等，通过亚马逊平台销售给海外终端消费者。
    积极发展IP事业
    目前公司国内文创业务主要是通过2个文创公司运营，以线上线下相结合营销模式，目前宁波文创以线下为主，杭州文创以线上为主。未来也会依托大股东在文旅产业链上的布局和资源优势，积极拓展更多渠道。
    公司自身正在积极寻找合适的IP资源，同时也在利用大股东资源和渠道，寻找更多适合公司的IP，在IP选择上主要考虑和公司产品匹配度。公司将依托自身研发设计能力，并结合优质的IP资源，开发优质产品，积极拓展线上线下销售渠道。未来，公司还将借助大股东在文旅产业链上布局和资源优势，积极拓展国内市场，发展自身品牌。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    基于本次公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿（前值为0.95/1.24/1.66亿），EPS分别为0.67/0.88/1.15元/股（前值为0.53/0.69/0.92元/股），对应PE23/17/13x。
    风险提示：宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

24全年业绩超预期，订单增长驱动业绩高质量增长

达瑞电子(300976)
    事件：公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润2.34-2.89亿元，同比增长218.94%-293.90%。
    订单增长驱动业绩高质量增长，费用优化提高盈利质量。报告期内，公司消费电子功能性器件和结构性器件业务、新能源结构与功能性组件业务、3C智能装配自动化设备业务订单较上年同期增加，营业收入同比增长。同时，公司积极采取内部管理优化和费用细化管控等多项措施，期间费用率较去年同期有所降低，对业绩提升有一定影响。
    筑牢消费电子基本盘，新能源业务加速布局。公司作为作为“关键组件（功能性器件、结构性器件）及配套自动化设备”平台型供应商，公司坚持大客户战略，公司经过20多年的发展，在消费电子领域积累了大批稳定优质的客户资源，包括OLED显示屏行业全球市场占有率具有优势地位的三星视界，国际知名的消费电子终端品牌客户Apple、Jabra、Bose、Sony、Sennheiser、Oppo、Lenovo、Sonos、字节跳动等，国内外知名的FPC软板客户鹏鼎控股、华通电脑、台郡科技、藤仓电子、安费诺等，以及消费电子行业知名EMS客户立讯精密、歌尔股份、富士康、卡士莫等，成为这些客户新产品研发和生产的重要配套企业。2022年起，公司把握电子制造行业的发展趋势，凭借在消费电子领域沉淀的竞争优势，积极拓展新能源结构与功能性组件业务，迅速进入新能源行业知名企业的供应链体系。目前已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源行业知名企业的供应链体系。公司通过为新能源行业头部客户提供优质的产品和服务，以逐步构建起公司在新能源业务领域提供解决方案的能力。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收23.98、29.08、33.53亿元，实现归母净利润2.63、3.78、4.83亿元，对应PE24.98、17.37、13.59x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业景气度波动风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险

公司事件点评报告：利润持续释放，关注产能爬坡进展

莱茵生物(002166)
    事件
    2025年1月21日，莱茵生物发布2024年业绩预告。
    投资要点
    市占率稳步提升，利润持续释放
    公司预计2024年归母净利润1.57-1.90亿元，同增90%-130%，扣非归母净利润1.43-1.76亿元，同增594%-755%。其中2024Q4归母净利润0.55-0.88亿元，同增33%-112%，扣非归母净利润0.39-0.72亿元，同增127%-321%，主要系公司充分发挥自身产品、技术、产能及市场优势，持续增强与国内外客户合作粘性，提升市场占有率，内部管理提质增效所致。
    坚定大单品策略，关注产能爬坡进度
    公司坚定大单品策略，进一步加大全球天然甜味剂市场开拓力度，挖掘客户的深度应用潜力，后续有望依托丰富的产品矩阵、定制化的配方应用服务能力以及产能优势，持续加强头部客户服务绑定。2024年底，公司甜叶菊专业提取工厂、合成生物车间陆续建成投产，充分保障植提产能供应，目前公司合成生物产线包含甜叶菊RM系列、左旋β-半乳葡聚糖两种可商业化产品，并且储备罗汉果甜苷V等具备产业化前景的产品，随着新产能爬坡、规模效应释放，公司植提市场竞争优势将持续夯实。
    盈利预测
    公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为0.23/0.29/0.34（前值为0.22/0.33/0.38）元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

Expect sequential improvement ahead

韦尔股份(603501)
    Willsemi released FY24 prelim results. Rev. is expected to grow by 20.9% to22.8% YoY to the range of RMB25.4bn to RMB25.8bn, driven by a higherpenetration rate of CIS products in high-end smartphone market (smartphoneCIS: 52% of CIS revenue in 1H24) and autonomous driving (AD) tech (auto CIS:31%). Mid-point rev. was slightly below BBG consensus/our estimate by3.2%/2.6%. Net profit is expected to be between RMB3.2bn and RMB3.4bn, up468% to 504% YoY, which mgmt. attributed to market share expansion (11% ofglobal CIS market in 2023 per Yole) and improved GPM (9M24/FY23:29.6%/21.8%). Looking forward, we expect Willsemi to be a key beneficiary of 1)domestic consumer subsidy plan and 2) rapid expansion of several key markets,such as EVs (AD), edge AI (e.g. AI glasses, XR headsets), robotics (e.g. humanoid& industrial robots), etc. Maintain BUY, with TP unchanged at RMB130.
    Sustained sequential growth drives strong 2024 performance. 4Q24 midpoint revenue is expected to be RMB6.7bn, up 12.8% YoY but down 1.7%QoQ, after a record-high quarterly revenue at RMB6.8bn in 3Q24. Revenuegrew sequentially in 2Q/3Q24 by 14.2%/5.7% on the company’s 1) continuedmarket share expansion in flagship smartphone models with premiumproducts such as OV50H/OV50K40, 2) robust camera shipments as smartdriving solutions (e.g., OX08D10) expanded from premium models to massmarket vehicles, and 3) increased integration of AI-driven tech.
    CIS revenue estimated to grow 26% in 2025, driven by higher number ofcameras used in EVs/robotaxis and benefiting from China digitalproduct subsidy plan. Auto/smartphone CIS sales accounted for 24%/40%of the company’s total revenue in 1H24. We think these two segments willcontinue to be the key growth drivers, with 35%/23% revenue growth projectedfor 2025E. We see the number of sensors adopted in vehicles growingsignificantly for safety concerns. It is common to see 10+ cameras on vehicles(Alphabet-owned self-driving car company Waymo has the most with 29cameras). As for smartphone CIS, we think Willsemi will be a key beneficiaryof China’s new consumer subsidy plan, which offers 15% subsidies onsmartphones, tablets and smart wearables priced below RMB6k (~US$830)for up to RMB500. We expect the plan to stimulate demand.
    Continued growth driven by market share expansion and rising demandacross key segments. We believe the company is set for further growthdriven by market share gains and rising demand across several markets.Meanwhile, given the intensified competition, local OEMs are also looking fordomestic components/solutions, benefitting Willsemi and other Chinesenames. The stock is currently trading at RMB108.3, est. 38x 2024 P/E or 26x2025E P/E. We forecast 2025 EPS growth to exceed 40%. Maintain BUY,with TP at RMB130, corresponding to 31.7x 2025E P/E.

2024年业绩预告点评：2024Q4业绩符合预期，汽零+机器人共驱成长

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%；预计实现扣非后归母净利润25.87亿元至28.87亿元，同比增长28.01%至42.85%。其中，按中值计算，公司2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%；2024Q4预计实现扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长37.31%，环比微降1.79%。公司2024Q4业绩整体符合我们的预期。
    2024Q4业绩符合预期，全年业绩同比高增长。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%。其中，按中值计算，2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%。从主要下游客户2024Q4表现来看：特斯拉全球交付49.56万辆，环比增长7.07%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63%；比亚迪批发151.40万辆，环比增长34.07%；上汽通用批发15.65万辆，环比增长195.84%；问界批发9.66万辆，环比下降12.50%。公司2024年实现业绩高增主要系：1、公司tier0.5模式持续推进，单车配套价值量持续提升，下游客户持续拓展；2、内饰功能件、轻量化底盘竞争优势稳固，收入稳步增长；3、空悬业务迅速放量，2024年交付24万余套，市场份额快速提升。
    Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元，2024-2026年市盈率分别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

24Q4业绩预增指引高增长，OPEX业务实现第二成长曲线

正帆科技(688596)
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现营业收入为500,000万元至550,000万元，同比增长30%到43%；预计2024年度实现归母净利润为52,200万元至56,300万元，同比增长30%到40%。
    点评：2024年营收利润双增，受益于业务结构转型非设备类业务收入大幅提升。2024年公司预计营收50亿至55亿，中值52.5亿，同比增速36.5%；归母净利润5.22亿至5.63亿，中值5.425亿，同比增速35%；扣非归母净利润4.75亿至5.1亿，中值4.925亿，同比增速45%，半导体行业市场的设备类业务和非设备类业务的份额均持续提升，非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显。2024年公司经营活动现金流量大幅增长，经营活动产生的现金流量净额3.7亿至4.2亿，中值3.95亿，较去年的1.116亿元同比增速高达242%，原因主要是运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降以及应收款管理效果明显，应收款项增幅低于确认收入增幅。
    公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，大力发展Opex业务。Opex业务包括电子气体和前驱体材料，本次拟募集资金总额不超过10.4亿元（含本数），其中，3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本；1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目；1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。
    公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。公司2021年股票期权激励计划中，首次授予的第三个行权期为2024年5月24日至2025年3月1日，可行权数量613.02万股。2024年第四季度累计行权108.3506万股，占可行权总量17.67%，完成登记99.923万股，占16.3%。截至2024年12月31日，累计行权461.8013万股，占75.33%，完成登记452.5527万股，占73.82%。预留授予的第二个行权期为2024年5月24日至2025年2月24日，可行权数量43.5万股。2024年第四季度累计行权3.7万股，占8.51%，完成登记13.2万股，占30.34%。截至2024年12月31日，累计行权并完成登记34.5万股，占79.31%。
    投资建议：考虑到公司发布预告业绩向好叠加多项募投项目建设推进，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.51/7.27/9.50亿元上调至5.62/7.69/10.71亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的24年年报为准。

24Q4预计同比扭亏，成人失禁用品渗透率逐年提高

可靠股份(301009)
    公司公告业绩预告
    公司预计24年归母净利0.26-0.34亿元，同增29-68%；其中24Q4归母净利0.04-0.12亿元，23Q4为亏损700万元。
    24年扣非后归母净利0.2-0.29亿元，其中24Q4扣非后归母0.03-0.12亿元，23Q4扣非后归母净利为亏损800万元。
    2024年，公司积极开展降本增效工作，部分原材料价格稳中有降，毛利率同比提升，经营业绩较同期增长；同时受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较同期增长。
    非经常性损益对公司净利影响约500-600万元，主要为其他收益和管理资金取得的投资收益。
    我国成人失禁用品市场渗透率逐年提高
    随着国家重视养老产业发展，并为老年人护理消耗品的消费提供保障，我国成人失禁用品市场将进入发展上升期。为解决人口老龄化和失能风险给家庭带来的重压问题，填补长期失能护理保障的空白，我国已于2016年6月启动长期护理保险制度试点。
    根据国家医保局统计，目前49个国家级试点城市已有超1.8亿人参保，累计超过235万人享受待遇，基金支出累计超720亿。在老龄化进一步加深的背景下，随着我国长护险政策逐步扩容，养老机构数量规模上涨，也为养老行业带来渠道增量机遇，催化成人失禁用品市场扩张。
    自有品牌业务全面发力
    公司拥有“可靠”“吸收宝”“安护士”等品牌，产品品类丰富，覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处于领先地位，品牌认可度不断提高。未来，公司将聚焦战略，加大研发投入，加快产品推新升级节奏，完善产品结构，创新营销策略，节降运营成本，提升内控管理，推动经营业绩稳健发展。
    公司将充分利用深耕行业二十余年的行业经验和先进技术，聚焦战略，线上加强品牌推广，并提高产品差异化竞争力，夯实线上领先优势；线下积极扩大布局医院周边店、OTC、养老院、特通渠道、政府采购等重点渠道的发展，并积极参与各地长护险项目采购招标。通过加大线上、线下全渠道布局，公司将实现更广市场覆盖和业务发展。
    上调盈利预测，给予“买入”评级
    未来公司将继续深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，牢牢把握住时代发展机遇，为社会创造专业的养老服务产品，更好地满足老年人多层次多样化需求，为中国养老产业、康养事业高质量发展贡献力量。基于2024年公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入10.7亿/11.6亿/13亿，归母净利润为0.32/0.39/0.46亿（前值为0.28/0.37/0.44亿元），EPS分别为0.12/0.14/0.17元/股，对应PE91/75/63x。
    风险提示：终端消费力恢复不及预期；市场竞争风险；原材料价格波动风险客户集中风险等。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

2024年业绩预告点评：Q4业绩基本符合预期，25Q1起涨价落地拐点将至

湖南裕能(301358)
    投资要点
    公司发布业绩预告，预告24年归母净利5.6-6.6亿元，同降58%-65%，扣非净利5.2-6.2亿元，同降59%-66%，对应Q4归母净利0.7-1.7亿元，Q4归母净利中值1.2亿元，同环比+207%/+18%，Q4扣非净利0.44至1.44亿元，受新产能爬坡+减值影响，业绩基本符合预期。
    24年出货同增近40%、25年有望维持40%增长。我们预计公司24年铁锂出货70.6万吨，同增近40%，其中24Q4出货23万吨，环增38%，云南新产能爬坡贡献增量，我们预计Q4高端产品出货占比提升至30%+。国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货100万吨，同比维持40%增长。
    Q4单吨净利环比微降、25年加工费上涨盈利弹性大。我们预计Q4铁锂单吨净利0.05-0.06万元，环比微降，主要系Q4未涨价，且受股权激励费用（我们预计约0.25亿元）及云南新基地爬坡影响。25Q1盈利拐点将至，我们预计25Q1单吨净利提升至0.2万元。25年我们预计公司高端产品出货占比有望提升至40%，且磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨净利我们预计有望达0.25-0.3万元。
    投资建议：考虑24Q4减值及新增股权激励费用影响24年利润，但我们预计25年盈利将反转，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至6.2/25.3/35.4亿元（原预期9.5/22.0/35.1亿元），同比-61%/+306%/+40%，对应PE为55/14/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年22倍PE，目标价73元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2024年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，25年高景气度持续

宁德时代(300750)
    投资要点
    Q4业绩符合市场预期。公司预告24年收入3560-3660亿元，同降8-11%，归母净利490-530亿元，同增11%-20%，扣非净利440-470亿元，同增10%-17%；对应Q4收入970-1070亿元，同比-9%~+1%，环比+5%~+16%，归母净利130-170亿元，同比0%~+31%，环比-1%~29%，中值150亿；扣非净利118-148亿元，同比-10%~+13%，环比-3%~+22%，中值133亿，业绩符合市场预期。
    Q4出货预计140-145GWh，25年Q1高景气，奠定全年高增长。我们测算公司Q4产能利用率近90%（单月产能60GWh），对应排产约160GWh，对应出货量140-145GWh，同增约20%，环增约15%，我们预计发出商品新增10GWh+，将增厚25年Q1利润。我们预计24年全年出货470-475GWh，同增20%+，其中储能出货105-110GWh，同增50-60%。25年国内动力+海外储能持续高景气，其中公司已获得中东19GWh储能大项目，我们预计公司出货量有望同增35%+至近650GWh，且25年Q1行业淡季不淡，排产环比大增50%+，奠定全年高增长。
    神行麒麟持续放量，盈利水平维持稳定。盈利端看，我们测算Q4均价0.7元/wh（含税），基本稳定，神行麒麟新品放量，预计单wh利润维持0.1元+，与国内二三线差距维持，与海外电池厂领先优势扩大。25年看，我们测算中游材料涨价对应成本上涨不足0.5分/wh，预计单wh利润维持0.1元/wh+。此外，26年海外占比提升，单wh折旧减少，叠加超级拉线迭代升级，储能系统比例提升，公司盈利能力持续性强。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至508/661/802亿元（此前预期504/655/801亿元），同增15%/30%/21%，对应PE为23/18/15x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年30x PE，对应目标价450元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

Q4收入略超预期，春节备货积极

立高食品(300973)
    事件
    公司2024年度预计实现营收37.7-39.3亿元，同比增长7.74%-12.31%，Q4收入10.53-12.13亿元，同比14.83%-32.28%。预计实现归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长262.88%-290.27%，Q4实现归母净利润0.62-0.82亿元，同比实现扭亏转盈。预计实现扣非净利润2.5-2.7亿元，同比增长105.17%-121.58%，Q4实现扣非净利润0.59-0.79亿元，同比实现扭亏转盈。预计业绩情况落于预告中枢、Q4收入端略超预期，利润端符合预期。
    投资要点
    春节旺季表现超预期。从经营月度上来说，10-12月销售表现逐月提升，经销商春节备货集中在12月，预计有较好订单表现。四季度为行业传统旺季，稀奶油增长仍然强劲，新产线投产后奶油系列新品已试产试销。山姆渠道新品芋泥麻薯面包上新后月销表现较好，后续将保持上新节奏。
    2025年积极调整冷冻烘焙业务，奶油产能提升、保持快速增长分渠道来看，1）山姆渠道：24年因产品调整相对承压，随着新品加入预计山姆渠将有较好的恢复。2）流通饼房：冷冻烘焙市场处于缓慢增长中，竞争者仍众多，公司通过进一步内部改革提效来增加内生动力。奶油仍是增长主力，随着10月份新奶油产线试产后，对25年稀奶油市场推广提供产能保障。3）餐饮新零售：进一步与百胜中国、胖东来、永辉等大客户进行产品合作研发，大B利润率保持稳定。成本端由于棕榈油达到新高，短期内将处于高位震荡过程中，预计到二季度会有下行趋势，全年拉平看成本压力整体可控。
    盈利预测与投资评级
    我们维持未来三年盈利预测，预计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元，同比增长7.78%/14.09%/10.37%。预计2024-2026年归母净利润2.78/3.32/3.82亿元，同比增长281.04%/19.33%/15.11%。对应未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.26元，对应当前股价PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

系列点评六：24Q4业绩超预期 新客户拓展顺利

沪光股份(605333)
    事件：公司披露2024年度业绩预告：公司2024年全年预计实现归母净利润6.00-7.10亿元，同比+1,009.12%-1,212.46%；预计实现扣非归母净利润5.84-6.94亿元，同比+1,362.38%-1,637.83%。
    2024Q4业绩超预期乐道L60量产提供增量。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q4单季度预计归母净利润2.17亿元，同比+182.51%，环比+18.33%；预计实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+199.79%，环比+21.61%。2024Q4公司客户赛力斯问界品牌销量为96,462辆，同比+71.97%，环比-13.59%，同比大幅提升，环比有所下滑。我们认为公司2024Q4业绩在大客户销量环比下滑的情况下逆势提升，主要得益于降本增效成果显著及其他客户新项目量产放量。公司客户乐道L60于2024M9实现量产，2024Q4销量为19,929辆，环比+2,295.31%，带动公司业绩环比提升。
    在手订单充裕持续斩获新定点。公司目前在手订单量充足，为公司业绩提供有力支撑，凭借产品力及优秀的客户拓展能力，不断获取新定点。2024H1公司陆续取得极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点，并且随着订单放量，产能利用率达到92.65%；截至2024H1，公司2024-2026年高压线束定点项目订单量预计将达到年均237.58万套，其中2024年/2025/2026年分别为204.64/243.79/264.30万套。
    国产替代之光线束龙头崛起进行时。智能电动时代线束量价齐升，根据EVWIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束、高速线束、特种线束，整车线束平均价值量有望达到5,000元。我们预计2025年我国线束市场总规模有望达到1,307亿元，市场空间广阔。线束行业进入壁垒较高，国产替代趋势加速，公司凭借线束领域强大的研发能力，增长空间广阔。
    投资建议：公司在手订单充裕，受益客户销量提升，产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为77.5/100.1/125.1亿元，归母净利为6.5/8.8/11.1亿元，对应EPS分别为1.50/2.01/2.53元。按照2025年1月21日收盘价37.68元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；原材料价格波动等。

2024年业绩预告点评：重回百亿，势能更强

三只松鼠(300783)
    投资要点
    事件：公司发布业绩预告，预计2024年实现营业收入102-108亿元，同比+43.37%~51.80%；实现归母净利润4.0-4.2亿元同比+81.99%~91.09%；实现扣非净利润3.0-3.3亿元，同比+195.31%~224.84%。2024Q4实现营业收入30.31-36.31亿元，同比+19.68%~43.37%；实现归母净利润0.59-0.79亿元，同比+17.21%~57.08%；实现扣非净利润0.33-0.63亿元，同比+108.52%~295.84%。
    2024年业绩符合预期，实现百亿营收。得益于1）全品类供应链布局，持续推进全球原料直采、建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，2）围绕“D+N”（短视频+全渠道）全渠道战略，以短视频渠道为中心打造一批内容大单品，推动全渠道销售增长，特别是线下分销市场获得了较大幅度的增长。3）多品牌矩阵布局，子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。4）“品销合一”网络型组织，提升人员效率。
    25年有望实现开门红，势能继续向上。截至2025年1月10日，公司线下分销渠道年货节累计销售额突破18亿元，同比增长近50%，已经较好的完成目标。线下分销旺季首战告捷，继续高举高打有望在25年贡献明显增量。线上渠道预计维稳，公司线上打法成熟，增速表现预计好于电商大盘。
    盈利预测与投资评级：公司短期基本面稳健，中期空间较大，我们略上调公司2024年、2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收为107.5/133.0/177.3亿元（前次预测为101.1/133.0/176.2亿元），同比增长51%/24%/33%；归母净利为4.1/5.5/8.5亿元（前次预测为4.1/5.5/8.3亿元），同比增长85%/35%/54%；对应PE为35/26/17X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024年业绩预告点评：降本成效显著，Q4业绩略超预期

中矿资源(002738)
    投资要点
    事件：公司发布业绩预告，24年归母净利7.5-8.5亿元，同减62-66%，扣非净利6-7亿元，同减67-72%；其中Q4归母净利2-3亿元，同增48-120%，环增179-316%，扣非净利1.9-2.9亿元，同增76-171%，环增717-1050%，其中我们预计汇兑收益0.2-0.3亿，业绩略超市场预期。
    24年持续降本，Q4完全成本环降0.5万元+。24年公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%，销量约4.26万吨，同增145%，其中我们预计Q4销量1.2万吨左右，环比略增；Bikita锂辉石精矿超产，我们预计25年销量有望达到5万吨。盈利方面，24Q4含税均价7.5万元左右，我们测算不含税完全成本预计近6万元，环降0.5万元+，对应单吨利润0.5万元+，贡献0.5-1亿元归母净利。
    24Q4铯铷利润环增50%，25年维持稳定增速。我们测算铯铷业务24全年贡献4.5亿元利润，其中Q4销量环比提升，预计贡献1.5亿元归母净利，环增50%左右；25年预计铯铷利润维持10-20%增速。
    小金属即将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。纳米比亚Tsumeb冶炼厂加速布局锗镓锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。赞比亚Kitumba铜矿项目公司规划25年4-5月开工建设，26年开始贡献利润。
    盈利预测与投资评级：由于公司碳酸锂降本成效显著，且小金属将贡献利润增量，我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润8.0/15.1/19.3亿元（原预测为7.0/10.1/15.8亿元），同比-64%/+89%/+28%，对应PE为34x/18x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

三只松鼠24Q4预告：百亿目标顺利实现

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布2024年报预告：
    24Q4：预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%）。
    24年：预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%）。
    24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标。
    24Q4收入：超预期预计源自抖音及线下渠道
    由于业绩预告未披露分渠道趋势，我们对线上/线下渠道进行粗略拆分。?线上渠道我们预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源。参考久谦与蝉妈妈，天猫/京东/抖音24Q4GMV分别同比+18.9%/+24.6%/+71.6%。抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元，并通过推出40元性价比礼盒持续拥抱性价比消费潮流，最终在高基数下实现可观增长。?线下渠道我们预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3，主因公司线下渠道改革于24年9月底初步落地。参考渠道反馈，公司所打造的9.9元产品系列获得经销商良好认可，我们预计公司线下渠道贡献进一步提升，营收占比有望达到30%。
    分品牌看，24年公司除有效推进供应链与全渠道改革外，多品牌矩阵亦初见成效。其中，小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。
    24Q4利润：盈利能力延续提升
    以预告中值计，公司24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct。我们预计公司收入高增与盈利提升源自向上拓展供应链和内部组织效率提升，毛利率和管理费率皆有改善。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标，25年我们预计公司的线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间。
    盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3%；当前股价对应PE分别为35/25/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

事件点评：与旭创成立合资公司，AEC启航

瑞可达(688800)
    事件：1月16日，上海市市场监督管理局公示《苏州瑞可达连接系统股份有限公司与苏州旭创科技有限公司新设合营企业案》，瑞可达&苏州旭创拟成立合资公司。
    瑞可达和旭创设立合资公司，重点发力AEC。该文件主要系瑞可达、苏州旭创和常熟景弘盛三家公司签署《投资合作协议》，三家公司拟共同出资新设合营企业。此合营企业将主要从事数通高速铜缆电线组件业务。在交易后，瑞可达和苏州旭创将分别持有合营企业65%和25%股权，共同控制合营企业。
    CSP厂商采用AEC方案，行业需求旺盛。随着数据传输速度和带宽增加，DAC无源铜缆的传输距离受到一定的限制，AEC有源电缆在两头引入具有时钟数据恢复功能的retimer芯片，能够修复数据信号，消除噪声，实现清晰的数据传输，性能优势显现。亚马逊的Trainium2服务器采用了AEC，在其16卡和64卡服务器架构中，PCB连接同一个Compute Tray内部的2颗加速卡，其他加速卡之间的互联，以及机柜和机柜间的互联则采用AEC。北美CSP巨头对AEC方案的应用具有示范效应，其他数据中心服务器厂商有望跟进并采用AEC。根据650Group数据，美国和中国超大规模企业的AEC将从2021年占NIC ToR连接的3%增长到2025年的49%。随行业需求渐起，AEC有望逐步放量。
    Credo引领AEC市场，瑞可达快速追赶。Credo在AEC市场占据领先地位，AEC由其发明并定义。随着AEC在顶级超大规模数据中心实现大规模部署，Credo的AEC已经获得了其他北美顶级超大规模客户的认可，AEC行业龙头地位稳固。此外，博通、Marvell（最近收购Inphi）以及各种DAC供应商也是AEC市场竞争的参与者。目前，瑞可达已经逐步开发了应用于AI与数据中心领域的AEC系列产品，相关项目正在推进中。此次与苏州旭创设立合资公司，从事数通高速铜缆电线组件业务，有助于公司加快AEC产品研发、量产步伐，帮助公司进入海外CSP供应链，拉近与海外先发AEC厂商差距。
    投资建议：我们认为传输速率是下一代AI服务器的核心之一，AEC在抗干扰、传输距离等方面具备显著优势，有望成为解决下一代AI服务器互联瓶颈的主要产品。预计公司24~26年归母净利润为1.58/2.47/3.00亿元，对应现价PE为74/47/39倍，公司为车载高压连接器龙头，且AEC开启布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：对大客户依赖性较高；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

公司事件点评报告：营收重回百亿，改革红利持续释放

三只松鼠(300783)
    事件
    2025年1月21日，三只松鼠发布2024年度业绩预告。
    投资要点
    贯彻高端性价比战略，达成营收百亿目标
    公司预计2024年营收102-108亿元，同增43%-52%，归母净利润4.0-4.2亿元，同增82%-91%，扣非归母净利润3.0-3.3亿元，同增195%-225%。其中2024Q4公司营收30.31-36.31亿元，同增20%-43%，归母净利润0.59-0.79亿元，同增17%-57%，扣非归母净利润0.33-0.63亿元，同增109%-296%。2024年度，公司坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，如期达成2024年“重回百亿”总目标。
    推进结构性变革，品牌、渠道竞争力提升
    公司持续重点推进“业务、供应链和组织”结构性变革：1）全品类供应链布局，围绕“一品一链”供应链战略，持续推进全球原料直采及建立全品类集约供应基地，实现成本领先。2）全渠道业务拓展，围绕“D+N”打造内容大单品，推动全渠道扩张，线下分销大幅增长。3）多品牌矩阵布局，子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利，同时加快新品牌孵化，多品牌矩阵布局初步形成。4）“品销合一”网络型组织，持续推进组织变革，构建出248个小而美经营体，形成扁平化网络型组织，进一步夯实组织能力。
    盈利预测
    公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为1.02/1.43/1.95（前值为0.99/1.36/1.81）元，当前股价对应PE分别为35/25/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

业绩稳健增长，积极推进战略并购及国际化布局

华测检测(300012)
    事件：公司发布业绩快报，2024年度公司实现营业总收入60.81亿元，同比增长8.49%；归母净利润9.34亿元，同比增长2.64%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长11.39%。
    点评：全年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率达49.5%/15.4%/14.4%，同比+1.41/-0.9pct/+0.38pct。2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6,125.62万元(2023年同期金额为1.26亿元)，主要是由于政府补助较上年同期减少所致。
    Q4营收同比环比表现优异。Q4实现营收16.85亿元，同比+10.6%，环比+5%。实现归母净利润/扣非归母净利润1.88/1.72亿元，同比+11%/+65%；Q4毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为45.8%/11.1%/10.2%，同比+3.97/+0.01/+3.36pct。
    2024年，公司在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，带动营业收入和毛利率的稳步提升；在战略赛道加码投资，持续转型升级，加快发展形成新动能。
    在2025年，公司将全面落实“123战略”，积极布局2025年增长。
    “1”：传统优势业务保持稳健经营，通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率。
    “2”：代表已具一定规模的新项目，加大资源投入，打造第二增长曲线；“3”：各事业部产品线的培育项目，积极探索新领域、新技术，逐步培育成“2”业务。
    公司不断寻找新的增长点，加大研发投资，重点聚焦于二十多个新项目的开发，投入较多资源以确保研发的有效推进。
    公司积极推进战略并购，进一步完善国际化布局，提升核心竞争力。公司在收并购方面保持积极审慎态度，根据战略发展需求，持续关注不同产品线、不同赛道的潜在发展机会，不断完善服务全球客户的能力。2025年1月6日，公司成功投资常州红海70%股权，拓展电动自行车检测领域；2024年11月29日，公司正式完成了对希腊NAIAS Labs的股权交割工作，在船舶能源转型、海事环境合规与风险领域持续加码；公司收购常州麦可罗泰克51%股权，进一步扩大华测检测在PCB测试服务领域的网络布局和服务能力。
    维持公司“买入”评级。考虑到宏观经济变化，我们调整公司24-26年归母净利润至9.3/10.9/12.5亿元（24/25年前值为12.63/15.64亿元），同比增长2.6%/16.3%/14.6%，对应PE为23/19/17X，维持公司“买入”评级
    风险提示：下游需求不及预期；投资并购进展不及预期；估值及盈利预测不达预期等。业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年度业绩预告点评：电动智能进化，持续耸立潮头

双环传动(002472)
    事件：
    2025年1月21日，公司发布2024年度业绩预告：2024年，公司实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.90%。扣非后净利润9.92-10.12亿元。同比增长23.53%-26.02%。
    投资要点：
    业绩增长符合预期，新能源与智能执行机构双驱发力
    公司2024年业绩稳步增长，符合我们的预期。公司业绩增长的核心驱动力为公司新能源车业务与新兴业务智能执行机构双轮驱动。展望未来，公司继续集中资源对海外市场的布局加大力度，进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域持续深入布局，智能执行机构业务也将持续助力公司成长。
    混动、纯电均显“加电”趋势，同轴减速器开拓新空间
    我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》中指出，当前市场阶段新能源车市场无论混动/增程抑或纯电，均呈现纯电续航里程增加趋势。由于电池增大，混动车型需要更加紧凑、轻量化的三电布局以及更高效率的电驱动系统，对同轴减速器的需求增大。如小鹏汽车2024年AI科技日发布的“小鹏鲲鹏超级电动体系”即采用了同轴电驱动，电驱CLTC效率高达93.5%但体积仅为上一代的三分之一，体现同轴电驱动技术优势。作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商，双环传动充分受益混动/增程系统同轴电驱动发展趋势。与此同时逐步加大的纯电续航也对齿轮提出了更高要求，有望继续带动公司产品量价上行。
    机器人子公司上市获批，机器人公司品牌持续强化
    2024年11月26日公司公告机器人子公司环动科技申请科创板上市已获上交所受理。公司机器人业务的资源凝聚力和品牌价值将持续提升，有利于公司业务发展。而此次上市拆分完成后，公司仍将保持对环动科技的控股地位，相关业务仍然并表处理。
    投资建议
    公司依托齿轮核心能力，持续落子电驱动、智能系统、机器人系统领域，并体现创新引领趋势，同时稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为29.19/22.49/18.39倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

2024年业绩预告点评：季度单车净利创新高，全年业绩超预期

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：公司公告2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润38.2~42.7亿元，同比+110%~+135%，预计实现扣非归母净利润31.8~36.1亿元，同比+125%~+155%，业绩超预期。
    24Q4业绩超预期，金融资产公允价值提升增厚利润。根据公司业绩预告中值，24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同环比+110%/+113%，预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同环比+110%/+107%，非经常损益较多主要由于部分金融资产公允价值上升所致。
    季度单车净利润创新高，规模效应+销量结构优化均有贡献。24Q4公司单车归母净利润为10.36万元，同环比+38%/+47%，创历史新高，主要为规模效应及销量结构优化所致。1）24Q4公司销量为15572辆，为2020年以来新高，规模提升摊薄成本提高盈利中枢；2）24Q4公司出口4849辆，占公司总销量31%，出口占比位居历史高位水平，24Q4公司新能源出口1180辆，占公司总出口量24%，同样位居历史高位水平，出口尤其是新能源出口单车盈利更强，代工公司利润率抬升。
    盈利预测与投资评级：由于公司2024年业绩超预期，我们提高公司2024/2025年营业收入预测为365/429亿元（原为347/414亿元），维持2026年营业收入预测为499亿元，同比+35%/+18%/+16%，提高2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元（原为35.5/41.2/49.7亿元），同比+124%/+14%/+20%，对应PE为15/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2024年业绩预告点评：业绩持续高增，全球化布局加速

中信博(688408)
    事件：2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预增公告。根据公司公告，2024全年公司实现归母净利润6.35亿元，同比+84.04%，扣非归母净利润6.10亿元，同比+99.13。分季度来看，24Q4实现归母净利2.08亿元，同比+10.64%，环比+6.12%，实现扣非归母净利润2.01亿元，同比+13.56%，环比+4.69%。总体来看，得益于中东、拉美等新兴市场以及公司在海外市场的持续开拓，公司业绩同比高增。
    在手订单情况良好，签约多笔海外大型项目。根据公司业绩预增公告，截至24年12月31日，公司在手订单共计约46.5亿元，其中跟踪系统约35亿元，其它约11.5亿元，充足的在手订单为公司后续出货量的持续增长提供了有力保障。24年三季度以来，公司已经斩获多笔海外大型项目订单，其中包括两笔中东GW级别大单。10月17日，中信博与中国能源建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登2.3GW光伏电站项目订单；24年11月8日，中信博乌兹别克斯坦布卡320MW光伏项目首批产品顺利发货，该项目自确认以来半个月即完成首期发货；25年1月2日，中信博正式与中国电建签订阿联酋PV3阿吉班1.5GW光伏项目订单；25年1月10日，中信博与北方国际合作股份有限公司正式签署波黑科曼耶山125MW光伏项目合同。
    中东市场空间广阔，公司抢先布局有望增厚业绩。根据MESIA《2024年光伏展望报告》预估，中东和北非（MENA）地区2024年光伏系统装机容量将达40GW，至2030年可达180GW，CAGR为28%，市场空间广阔，中东具有光照充分，土地资源丰富等发展光伏的先天优势，沙特、阿联酋和阿曼等国政府均推出新能源发展计划推动能源转型，且融资成本较低，看好后续中东光伏市场进入发展快车道。根据公司公众号，截至25年1月2日，公司于中东市场累计订单量已超17GW，24年在中东新增订单量超8GW，其中包含多个GW级别大项目，受到业主广泛认可，且目前已在中东布局了本土研发与生产基地，结合全球供应链将具备15GW本土交付能力，公司在中东的全面布局叠加中东市场的高增速，看好后续公司在中东市场的订单与出货持续高增，进而为公司业绩提供有力支撑。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为86.35/113.37/138.59亿元，归母净利润分别为6.35/9.13/11.42亿元，对应PE分别为25x/17x/14x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

深度报告：光储逆变器新秀，新兴市场竞争优势显著

德业股份(605117)
    光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。
    新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长，光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2）欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24年欧洲户储去库进入尾声，大储/工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空间，欧洲户用光储需求有望恢复。
    产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微型逆变器：一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外，公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。
    成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承，凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行IGBT国产化替代，费用管控能力优异，盈利能力领先同行企业。
    全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的重要战略市场，2021年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列10KW以下/50KW以下第2名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰重建需求；美国：与Sol-Ark签订独家代理协议、与ATG Epower战略合作，储能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，根据1月21日收盘价计算，对应PE为19X/14X/11X。公司是光储逆变器新秀，受益于亚非拉光储需求高增长以及在亚非拉的先发优势，并布局欧美市场实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险等。

公司信息更新报告：2024业绩持续大超预期，公司成长逻辑持续兑现

奥泰生物(688606)
    2024业绩持续大超预期，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级
    2024年，公司预计实现营收8.55～8.70亿元，同比增长13.29%～15.28%；归母净利润2.78～2.98亿元，同比增长53.95%～65.03%；扣非归母净利润2.21～2.41亿元，同比增长50.42%～64.03%。单看Q4，公司预计实现营收2.37～2.52亿元，同比增长21.68%～29.38%；归母净利润0.80～1.00亿元，扣非归母净利润0.67～0.87亿元，同比增长32.46%～72.20%；考虑公司坚持全球分散化客户战略持续深化客户合作，近年来客户数量激增合力驱动业绩成长，并通过原料自产、自动化程度提升和产品结构优化等方式强势提升毛利率；同时公司加强内部精细化管理，提升运营效率与成本控制能力，我们再次上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.88/3.6/4.5亿元（原值为2.77/3.48/4.35亿元），对应EPS分别为3.63/4.54/5.68元/股，当前股价对应P/E分别为19.3/15.4/12.3倍，维持“买入”评级。
    核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快
    公司已上市产品多达1300余种，产品广泛应用于临床检测、现场检测等多个领域，能满足客户的多元化需求，并持续聚焦研发注册，2024H1公司新增53项产品上市，自主研发的十四合一毒品联检产品（含芬太尼（1ng/ml）检测试剂）获得美国FDA510K认证。公司2024H1外销收入占比94.78%，产品远销170多个国家，外销收入依然是公司收入主要来源，其中毒品检测、常规传染病类产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力，2024H1新增境内外新客户数量多达400余个，充分证明公司营销策略的有效性和产品的竞争力。ODM收入2.60亿元，占主营的65.53%，自主品牌收入1.37亿，自主品牌占比逐步提升，体现了公司既注重ODM的口碑积累又重视自有品牌培育，其中自有品牌营收规模有望快速提升。
    公司战略布局生物原料平台，有效降低生产成本和提高产品推出效率
    公司战略布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，可有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为产品迭代提供创新平台。公司2024H1生物原料研发成果丰硕，成功开发出9项新原料，包括依替氮卓抗原抗体、地芬诺酯抗原抗体、噻奈普汀抗原抗体、舍曲林抗体以及大肠杆菌k99抗体等，其中6项原料更是实现了国内首创，填补了国内相关领域的空白。截至2024H1公司已实现自产并投入使用的生物原料种类超过300种，其中24项为国内首创原料。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

2024年业绩预告点评：基本面企稳，边际向上拐点明确

立高食品(300973)
    投资要点
    事件：公司发布业绩预告，预计2024年实现营业收入37.7-39.3亿元，同比+7.74-12.31%；归母净利润2.65-2.85亿元，同比+262.88%-290.27%；扣非净利润2.5-2.7亿元，同比+105.17%-121.58%。预计2024Q4公司实现营收10.53-12.13亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润6189-8189万元，同比扭亏；扣非净利润5851-7851万元，同比扭亏。
    2024Q4营收实现较快增长，得益于山姆上新和稀奶油放量。11月以来山姆上新3款新品，佛山稀奶油工厂2024年9月投产，稀奶油在旺季销售情况理想。
    2024年归母净利率修复到7%左右，同比显著改善。得益于1）股权激励费用同比减少约1亿元；2）公司严控费用，提高投入产出比；3）稀奶油放量、规模效应提升；4）数字化管理的推进。按照中值计算，24Q4归母净利率为6.6%，与Q3差不多，Q4规模效应有提升，但进口乳制品、棕榈油等原材料价格有抬升，此外还有新增的投产折旧摊销，以及年底部分一次性费用。
    2025年展望：1）稀奶油放量+山姆上新（山姆24年基数较低）预计是核心拉动力；除此之外，公司在策略上会对表现突出的品类加大资源投入（VS过去很多资源用于新品研发），对各个经营渠道投入相当的资源，针对传统商超也在研究产品端适配，有望带来额外边际增量。2）部分原材料成本上涨可能对Q1略有影响，25年全年来看成本情况应当好于24年，叠加费用端的管控，预计25年净利率会进一步提升。
    盈利预测与投资评级：我们认为2025年餐饮供应链有望逐步见底，板块目前估值水位较低，可以加大关注；其中立高自身有边际改善，弹性在板块中相对可观，建议重点关注。考虑需求端比较疲软，但公司盈利能力有边际改善，我们略下调此前收入预测，但上调此前利润预测，预计2024-2026年公司营收为38.4/42.7/46.8亿元（前次预测为38.6/43.6/48.8亿元），同比增长10%/11%/10%；归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（前次预测为2.7/3.2/3.9亿元），同比增长277%/22%/26%；对应PE为26/21/17X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

引进韩国静电吸盘技术及采购产线，加快推动精密零部件业务发展

江丰电子(300666)
    投资要点
    2025年1月20日，公司发布关于签署静电吸盘项目之合作框架协议的公告。
    引进韩国静电吸盘技术及采购产线，加快推动精密零部件业务发展
    2025年1月17日，江丰电子与KSTEINC.签署了《关于静电吸盘项目之合作框架协议》。公司从KSTE引进约定范围的静电吸盘（E-CHUCK）产品所需的全部生产技术并采购相关生产线，最终实现公司在中国大陆地区独立量产。KSTE负责向江丰电子提供全流程技术支持，并负责有关生产线的设计和交付。
    KSTE是韩国领先的专业从事静电吸盘生产以及相关的设备及工艺开发、集成与安装业务的企业，掌握了静电吸盘的设计、生产和销售领域的众多专有技术和业务信息。KSTE成立于1996年，于2006年实现PhotoChuck的量产供应；2008年8英寸陶瓷静电卡盘开发完成并向全球供货；2015年KSTE推出2和4温区Tunable-ESC产品。
    静电卡盘（E-CHUCK）是一种适用于真空及等离子体工况环境的超洁净晶圆片承载体，利用静电吸附原理进行超薄晶圆片的平整均匀夹持，在集成电路制造中是薄膜设备、刻蚀机、离子注入机、量测设备等高端装备的核心部件。静电卡盘市场具有高度垄断性，主要由日本和美国等企业主导，包括美国AMAT、美国LAM、日本新光电气、日本TOTO、日本NTK等公司。根据珂玛科技招股书，2023年全球静电卡盘市场规模保守估计为36~42亿元，其中中国大陆市场为7~8亿元。
    靶材全球市场份额第一，零部件实现超85%的行业产品覆盖
    公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商。
    靶材：公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入到全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，赢得了众多国际知名晶圆制造企业长期、稳定的需求订单，市场份额近40%，位居全球第一。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。此外，公司积极往产业链上游延伸，培育上游原材料供应商，实现铝、钛、钽、铜、钨、钴、锰、镍等全面自主化。
    零部件：公司现已研制出超4万款半导体设备零部件，覆盖了PVD、CVD、刻蚀、光刻、3D堆叠等工艺的所有装备，实现85%以上的行业产品覆盖。公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入了半导体客户的核心供应链体系，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中，实现了多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用，其中气体分配盘和硅电极等多款零部件放量迅速。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0%；PE分别为50.0/37.2/28.6。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商新建产能落地，同时精密零部件产品加速放量。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

营收同环比持续增长，砺算首代GPU已流片

东芯股份(688110)
    事件描述
    公司发布2024年业绩预告，24年预计实现营收约6.37亿元，同比增长约20.06%，实现归母净利润约-1.95至-1.55亿元，同比减亏约1.11至1.51亿元，亏损收窄36.33%至49.39%。
    核心观点
    Q4单季营收同环比增长，利润亏损收窄显著，产品销量持续增长。根据公司公告测算，Q4单季度公司预计实现营收1.90亿元，同比增长19.16%，环比增长5.15%。实现归母净利润-0.65至-0.25亿元，同比减亏0.95至1.35亿元，亏损收窄59.57%至84.58%。从单季度业绩表现来看，公司营收仍维持了快速增长，利润亏损收窄显著。这主要得益于公司下游网络通信、消费电子等市场的逐步回暖，以及资产减值损失同比下降。我们认为，在产品价格没有明显提升的情况下，营收增长主要由销量推动。随着海外大厂持续退出利基市场，公司通过自身的产品优势持续提高市占率，加速国产替代。未来随着行业景气度逐步回暖，价格企稳回升后，公司有望实现量价齐升，进一步贡献业绩弹性。
    AI终端的快速发展或推动利基型存储需求加速提升。根据公司公告，随着AI技术的不断进步和普及，AI端侧设备的应用场景越来越广泛，这些设备的智能化和互联化趋势推动了存储芯片需求的增长。作为聚焦中小容量存储芯片的公司，有望持续受益于存储容量需求的增长。公司持续布局网络通信、监控安防、可穿戴、工业等关键应用和头部客户，并逐步向汽车电子领域拓展；持续加强SLC NAND FLASH技术优势，积极推进存储产品的升级迭代。公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域布局。未来随着行业复苏，若Wi-Fi7芯片实现量产销售，公司有望实现扭亏，盈利能力有望持续改善。
    增资上海砺算，首代芯片已正式进入流片阶段。根据公司公告，2024年下半年公司对外投资砺算科技（上海）有限公司，其致力于多层次（可扩展）图形渲染的芯片的研发设计，截至目前其研发工作已取得阶段性进展，首代芯片产品已正式进入流片阶段。公司目前已经布局了标准型DRAM产品，双方可以通过协同设计，通过软硬件适配、工艺优化等合作方式，促进双方产品在性能、功耗等方面进行优化和提升。
    盈利预测与投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现-1.75亿元、0.28亿元、1.84亿元，对应EPS为-0.40、0.06、0.42元，对应2025-2026年PE值为393.20、60.10倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过“存、算、联”一体化布局进一步打开成长空间。
    风险提示
    半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。

2024年业绩预告点评：业绩持续增长，计提减值轻装上阵

明阳电气(301291)
    事件：公司发布24年业绩预告。
    2024年1月21日，公司发布2024年年度业绩预告：2024年公司预计实现归母净利润6-7亿元，同比增长21.18%-41.37%；实现扣非归母净利润5.9-6.9亿元，同比增长21.10%-41.63%；其中1000万元非经常性损益预计主要为理财产品收益及政府补助等。
    以预告中值来计，公司24Q4实现归母净利润2.14亿元，同比增长19.55%、环比增长13.22%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长16.76%、环比增长11.76%。
    整体来看，公司在手订单增加及交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长；同时通过不断提升精细化运营能力，持续实施降本增效措施、加强费用管控，进一步提升了整体盈利能力。
    审慎经营，计提减值轻装上阵。公司2024年拟计提减值准备约1.53亿元，其中信用减值约8197万元、资产减值约7103万元（上年同期分别约为6243万元和5282万元），并已计入2024年度损益。
    海风、海外、数据中心多点开花。2024年公司多项业务取得突出进展：1）海风：全球单体容量最大的漂浮式“V”字形架构风电平台“明阳天成号”配置了由明阳电气自主研发的漂浮式干式变压器以及高压气体绝缘开关设备；2）海外：4月公司正式与项目方签订阿曼玛纳500MW光伏发电项目合同，该项目是公司首个大容量整机输出的国外订单；3）数据中心：公司自主研发的MyPower数据中心电力模块产品成功中标字节跳动的火山引擎数据中心项目、江苏新纪联太仓大数据产业园二期16号楼项目、合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目等。
    投资建议：公司业务多点开花，业绩持续增长，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为66.52/82.00/95.66亿元，对应增速分别为34%/23%/17%；归母净利润分别为6.55/8.68/10.59亿元，对应增速分别为32%/32%/22%，以2025年1月21日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为23X、18X、14X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

2024年业绩快报点评：全年业绩创新高，蓄水支撑枯期电量

长江电力(600900)
    事件：2025年1月21日，公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业总收入841.98亿元，同比增长7.75%；营业利润396.48亿元，同比增长19.31%；利润总额388.66亿元，同比增加64.42亿元，增长19.87%；归母净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%。加权平均净资产收益率15.72%，同比增加2.20pcts。总资产5666.37亿元，同比下降1.10%；归母所有者权益2111.52亿元，同比增长4.81%，归母每股净资产8.63元，同比增长4.81%。业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。
    盈利能力增强，高息贷款置换降低财务费用，贡献利润增量。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为61.19%，同比增加3.3pcts，净利率为42.78%，同比增加4.93pcts；单季度来看，24Q3毛利率为70.93%，同比增加3.86pcts，环比增加15.09pcts，净利率为53.28%，同比增加5.82pcts，环比增加14.11pcts，同环比增幅均有亮眼的表现。24年前三季度期间费用率为14.8%，同比下降3.53pcts；财务费用率为12.75%，同比下降3.56pct。24年前三季度公司利息费用85.97亿元，同比减少9.87亿元，下降10.30%。
    24年发电量增幅显著，蓄水保障25Q1枯期电量。2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024年，公司境内总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%，其中乌东德同比+13.56%，白鹤滩+5.42%，溪洛渡+13.05%，向家坝+7.32%，三峡+3.29%，葛洲坝-1.61%。24Q4公司境内总发电量约600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%，其中乌东德同比+3.79%，白鹤滩-6.02%，溪洛渡-12.26%，向家坝-13.57%，葛洲坝-24.51%，三峡-36.47%。截至2025年01月18日，长江三峡库水位为168.62米，相比去年9月底水位162.48米增长4%，三峡水库在积极蓄能，24Q4发电量相对较弱，但也为25Q1枯期电量提供保障。
    今年1月公司实施中期分红，充分重视股东回报。公司2024年中期利润分配为：以公司总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利2.1元，共分派现金股利51.38亿元。近期10年期国债收益率已跌破1.7%，公司股息率与国债收益率息差处于高位区间，在低利率背景下具备长期配置价值。
    投资建议：公司是水电行业龙头，2025年枯期受益去年底蓄水增发电量。我们预计24/25/26年归母净利润分别为324.55/347.70/359.96亿元，EPS分别为1.33/1.42/1.47元，对应2025年1月20日收盘价PE分别为22/20/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

改革逐渐落地，公司进入发展新时期

涪陵榨菜(002507)
    涪陵榨菜作为国内榨菜行业的龙头，经历过销售收入快速增长的增长期，也经历近几年的业绩增长停滞期。观察近几年公司业绩增长放缓，一方面是行业增速放缓，在整体消费疲弱、强调性价比的环境下，行业涨价空间受到限制，另一方面与近几年公司考核僵化、市场费用落地不扎实、产品结构与当前市场环境不符合等因素有关。
    从23年以来，随着新一届管理层上任，公司开始一系列的组织架构调整，同时对战略战术上也进行了调整。随着整体的转变，我们认为公司形成三个转折点：一是销售费用落地不足的扭转；二是价格策略的扭转；三是餐饮市场开拓带来的渠道结构扭转。这一系列的转折正在帮助公司走出低谷，加速企业经营正循环。
    具体来看，在24年改革的推动下，公司重新梳理了业务方向，渠道端做了经销商的精细化梳理，产品端也在推陈出新，销售人员的激励导向有所改变，24年下半年以来失速的情况也得到了改善。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。
    公司盈利预测及投资评级：从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。我们预计公司2025年营业收入增长实现9.8%，归母净利润增长10.37%，对应EPS0.83元，当前股价对应PE是16.2倍。参考同行业的估值水平，以及公司长期的发展空间，我们认为可以给予合理估值23倍，目标股价为19.9元，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司复苏不及预期，管理层出现重大管理失误，餐饮渠道发展不及预期等。

2024年业绩预告点评：24全年圆满收官，回款金额破200亿元

东鹏饮料(605499)
    事件：1月20日，公司披露业绩预告，预计2024年实现收入157.2～161.0亿元，同比+40%～43%，归母净利润31.5～34.5亿元，同比+54%～69%；扣非净利润30.7～33.7亿元，同比+64%～80%。对应24Q4实现收入31.6～35.4亿元，同比+21%～35%；归母净利润4.4～7.4亿元，同比+15%～93%；扣非净利润4.1～7.1万元，同比+11%～92%。
    动销旺盛叠加发货节奏较快，预计24Q4现金回款维持高增。预计24Q4收入同比+21%～35%，报表端仍留有余力，预计现金回款金额超60亿元，同比+60%以上，反映下游真实情况，我们判断渠道打款积极、动销旺盛，主要得益于：1）质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显；2）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；3）新财年网点开发节奏继续加快；4）前期库存健康导致渠道年末进货积极。
    成本红利叠加规模效应与精益管理，预计24Q4盈利能力继续提升。根据业绩预告测算，24Q4归母净利率在14.0%~21.0%区间，中枢对应同比提升2.8pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在12.9%~20.0%区间，中枢对应同比提升2.4pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/31%/22%，归母净利润分别同比+60%/37%/24%，PE为39/29/23X。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加春节返乡提前有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，截至1月中旬，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

Q4拐点已至，戴维斯双击可期

海信视像(600060)
    业绩简评
    2025 年 1 月 20 日公司发布业绩预告， 公司 2024 年实现营收 520.0亿至 600.0 亿，同比-3.0%~+11.9%，实现归母净利润 20.0 亿至23.0 亿，同比-4.6%~+9.7%，实现扣非归母净利润 16~19 亿元，同比-7.7%~+9.6%。单季度看，公司 24Q4 实现营收 113.5 亿至 193.5亿，同比-21%~+34%，实现归母净利润 6.9 亿至 9.9 亿，同比+47%~+112%，实现扣非归母净利润 6.1 亿至 9.1 亿，同比+63.5%~+143.5%。
    经营分析
    营收端： 受益于国补拉动及产品结构升级，单季度营收增长提速。内销方面，国补拉动下黑电内销量价齐升，据奥维云网， 24 年 9-12 月电视线上销量、均价同比分别+20%、 +12%，我们预计海信 Q4内销有望实现双位数以上增长；外销方面， 海外渠道库存去化效果良好， 海外出货增速逐季提升， 据奥维睿沃，海信 24Q1、 24H1、24Q1-3 海外出货同比分别+4.2%、 +9.3%、 +11.4%，份额持续提升下预计 Q4 海外出货延续高增。
    利润端：国补拉动下内销电视出货结构显著提升，海信份额稳居第一。据奥维云网，国补期间电视（W35-W52） 75 寸以上产品线上出货同比+49.7%，较国补前大幅提升接近 30pct， 24Q4 Mini LED 线上出货占比超过 30%，较国补前提升 20pct，线上 ASP 提升 10%以上。海信线上销额份额提升明显， 24Q4 海信线上份额达 30%， 稳居第一， 较国补前大幅提升 3pct 以上。
    盈利预测、估值与评级
    24Q4 公司经营拐点清晰，利润修复弹性大超预期，内销国补延续+海外渠道持续突破下， 25 年份额提升+盈利弹性逻辑有望持续兑现，估值业绩具备较大修复弹性。我们预计公司 24-26 年实现营收 572.34/630.59/697.59 亿，同比+6.8%/10.2%/10.6%，实现归母净利润 21.55/25.86/28.93 亿，同比+2.8%/20.0%/11.9%，公司当前股价对应 PE 估值为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动； 海外需求不及预期。

深度报告：以旧换新政策加力实施，绿色石化积极减亏，改性塑料龙头增长可期

金发科技(600143)
    投资要点：
    政策加力汽车、家电以旧换新，公司改性塑料业务增长可期。2025年，我国汽车、家电以旧换新补贴政策将加力延续。汽车方面，扩大汽车报废更新支持范围，即将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。家电方面，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围；将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。政策加力支持下，2025年我国汽车、家电销量有望维持较快增长，而公司依托在汽车、家电行业长期积累的技术优势，改性塑料产品销量有望保持增长态势。同时，公司改性塑料业务仍有新增产能投放，为业务持续增长奠定基础。
    公司绿色石化业务主要由宁波金发和辽宁金发负责经营，二者积极提质增效，着力减亏。宁波金发拥有年产120万吨PDH装置和年产80万吨聚丙
    烯装置，形成了完整的产业链。宁波金发2024年上半年亏损1.97亿元，环比2023年下半年减亏30%。后续公司将继续推动宁波金发减亏，积极推动聚丙烯装置实现“安稳长满优”的高效运行模式，全面强化上下游一体化的协同合作。辽宁金发目前拥有年产60万吨ABS装置、60万吨PDH装置、26万吨丙烯腈装置和10万吨MMA装置。2024年6月，公司降低了其持有辽宁金发的股权，公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，有利于减少辽宁金发亏损对于公司的直接影响。
    特种工程塑料方面，公司构建了一条较为完整的产业链，涵盖了从树脂合成到改性应用等环节，且产品种类在国内处于领先位置。LCP方面，公司目前有年产6000吨LCP树脂合成产能，新建LCP产能1.5万吨/年，并具备下游改性及拉膜生产能力。高温尼龙方面，公司在全球率先实现了PA10T产业化，目前已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力。随着下游机器人、AI等新兴行业的蓬勃发展，加上公司LCP等新产能的投入使用，以及新型长碳链聚酰胺、高耐热透明聚酯、超高耐热LCP和空心纤维膜PES树脂等新技术新产品的成功研发与应用，公司特种工程塑料业务有望持续快速增长。
    投资建议：公司是改性塑料行业领先企业，改性塑料业务规模和盈利能力在国内同类公司中处于领先地位。随着汽车、家电以旧换新政策加力实施，公司改性塑料业务有望维持较快增长。同时，随着绿色石化业务提质增效的持续推进、特种工程塑料业务的不断发展，公司业绩有望逐步改善。预计公司2024-2025年的基本每股收益是0.34元和0.57元，当前股价对应PE分别是26和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，国内外家电、汽车需求不及预期，贸易摩擦，原材料价格、供应波动，行业供需格局恶化，美联储降息不及预期，公司项目建设进度不及预期，环境保护和安全生产等风险。

24年业绩稳健，分红持续落地

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：
    1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.20亿元，同比增长19.36%。根据估算，2024年单四季度，公司实现营收178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35%。
    24年六库联调发电同比增长，单四季度来水同比偏弱
    2024年，公司实现利润总额388.66亿元，同比增加64.42亿元，增长19.87%；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%。公司业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。根据公司2024年发电量完成情况公告显示，去年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。公司所属梯级水电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关。2024年全年来水同比偏丰，Q4来水同比转弱，发电量同比减少。
    今年公司业绩达到自2003年上市以来的最高水平，并且保持着每年业绩创新高的强劲发展势头。
    首次中期分红实施，增强股东回报
    1月15日，公司发布2024年中期权益分派公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本为基数，每股派发现金红利0.21元(含税)，股权登记日为2025/1/23，除权(息)日为2025/1/24。此次分红以总股244.68亿股为基数，共分派现金股利约51.38亿元（含税），股息率为0.71%。
    盈利预测与投资建议
    根据公司24年业绩快报，我们调整24-26年盈利预测，预计公司2025-2026年营业收入分别为872.49/895.79亿元（24-26年预测前值826.62/868.74/890.58亿元），归母净利润分别为351.37/379.20亿元（24-26年预测前值315.40/350.54/377.82亿元），24-26年EPS分别为1.33、1.44、1.55元/股，对应PE分别为21.8、20.2、18.7倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

长江电力2024年业绩快报点评：短期业绩波动不改长期配置价值

长江电力(600900)
    核心观点
    事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润325.20亿元（扣非归母净利润325.39亿元），同比增长19.36%（同比增长18.29%）。24Q4实现营业收入178.67亿元，同比减少11.94%；实现归母净利润44.95亿元（扣非归母净利润45.55亿元），同比减少21.43%（同比减少24.74%）。
    24Q4来水丰枯急转，对公司短期业绩表现形成扰动：2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%；来水偏丰驱动公司2024年发电量同比增长7.11%至2959.04亿千瓦时。但分季度来看，24Q1、Q2、Q3、Q4公司分别完成发电量527.47、678.71、1151.96、600.91亿千瓦时，同比-5.13%、+42.54%、+15.05%、-17.60%；四季度来水丰枯急转导致公司发电量同比下滑，扰动短期业绩表现。
    24年末三峡水位已高于去年同期，25Q1发电量表现或值得期待：来水丰枯急转导致2024年三峡水库未蓄满，水位最高仅达到168.13m，对应水位分位数77%。24Q4，三峡出库流量同比减少35.28%，对应发电量同比减少36.47%。但截至24年末，三峡水库水位为168.09m，已好于去年同期水平（167.25m）；我们统计2025年1月1日-1月20日三峡出库流量同比增长14%，公司25Q1发电量同比增速或有改善。
    公司电站一对多外送消纳，部分省份市场化电价下降对公司综合电价影响有限：公司所属六座梯级电站中，三峡、葛洲坝未参与市场，溪洛渡、向家坝部分电量参与市场，乌东德、白鹤滩全电量参与市场。综合来看，2023年公司市场化交易电量占比仅37.76%，相对有限；且考虑到公司电量外送多个省份进行消纳，不同省份电价变动幅度存在差异，我们预计广东、江苏等个别省份市场化电价下行对公司综合电价的影响较为有限。
    十年期国债收益率持续下行驱动息差走阔，公司配置价值凸显：2024年12月2日十年期国债收益率向下突破2%，截至2025年1月20日进一步下探至1.67%。我们基于对公司2024、2025年的盈利预测，假设70%的分红比例，计算得到公司2020-2024年股息率较十年期国债收益率的差值平均在102bp，而自2025年1月1日以来上述息差已扩大至170bp。考虑到2024年12月9日中央政治局会议十四年以来首度重提实施适度宽松的货币政策，我们认为未来在低利率环境中公司价值有望得到进一步重估。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润325、337、352亿元，对应PE21.79x、21.03x、20.15x，维持推荐评级。
    风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等。

公司首次覆盖报告：三十载深耕化学发光，成就国产替代+出海领跑者

新产业(300832)
    国内化学发光领跑者，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级
    新产业深耕体外诊断三十载，是国内化学发光解决方案的领跑者，具备系统的仪器试剂产品矩阵，是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，并通过横向拓展分子、生化等领域巩固龙头优势。同时作为发光出海的先行者，海外装机量与营收快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.1/23.2/28.5亿元，EPS分别为2.43/2.96/3.62元，当前股价对应P/E分别为25.4/20.9/17.1倍，考虑国内发光强势国产替代，国外加速区域覆盖兑现业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。
    化学发光市场潜力较大，集采政策助力国产替代
    （1）免疫诊断是我国IVD最大的细分领域，相关技术路径繁多且更新较快，其中化学发光技术优势显著成为免疫诊断领域主流技术。2022年化学发光市场规模突破400亿元，2018-2022年CAGR达21.67%，但该市场仍以外资为主，“罗雅贝西”占比超70%，国产替代空间广阔。（2）2022年化学发光作为主流技术在免疫诊断的中高通量市场中占比达88%，其中三级医院为该市场的必争之地，但该高端市场仍然以进口品牌为主，以新产业为首的国内玩家的产品性价比优势较明显，正在逐步抢占三级医院市场份额。（3）集采政策助力下，国内外厂商终端价接近，但国产厂商技术质量完全达标且有成本和出厂价优势，有望快速抢占外资市场份额。
    仪器试剂协同发展，产品竞争力十分突出
    仪器：尖端突破抢占高端市场，2018年推出全球首台检测速度达600T/H的发光仪MAGLUMI X8，截至2024H1，X8全球累计装机达到3170台。2024年推出更高通量MAGLUMI X10，检测速度达1000T/H。公司产品矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升，带动试剂上量。试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，并且成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。同时布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。海外市场持续发力，横向拓展IVD业务领域
    海外市场装机快速上量，截至2024H1，公司在海外市场累计销售超过20945台化学发光免疫分析仪器，超过同期国内装机量，机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达64.80%，有望助力试剂持续放量。海外市场持续拓围，公司产品已经出口155个国家，并设立10家海外子公司辐射区域市场，提升本地化经营能力。公司横向拓展布局IVD多领域，推出自研流水线SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案，构筑试剂采购护城河。
    风险提示：公司产品研发、注册、认证不及预期，汇率波动风险。

224G高速通信线批量交付

沃尔核材(002130)
    投资要点
    盈利能力持续改善。公司电子产品、电力产品、电线产品以及新能源汽车业务相关产品的营业收入均实现不同程度增长;同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。毛利率变动受市场环境、原材料价格波动、人工成本等多项因素影响，未来公司将通过技术创新优化产品结构、严格执行预算管理及持续推行降本增效等多项举措，将公司整体毛利率维持在合理、健康的水平。
    高速通信线受益AI应用。公司高速通信线订单饱和，机器满负荷运转中，其中，公司224G高速通信线产品目前正批量交付中。终端客户采取何种方案将由其根据自身情况进行确认。未来公司将持续关注市场变化情况，与客户保持紧密联系。在高速通信线产能方面，目前子公司乐庭智联已拥有绕包机近四百台，芯线机超三十台，仍有超两百台绕包机和几十台芯线机已下单:随着新采购的高速通信线设备陆续交付其产能正在逐步提升。鉴于公司新采购的高速通信线设备因种类、配置等不同，交期存在差异，预计2025年将有多台关键设备陆续到货。公司高速通信线的产能扩充主要是基于行业发展、客户需求以及设备技术迭代等实时情况来不断调整的，以确保生产设备在满足当前生产需求的同时还能灵活应对未来市场的潜在变化。目前公司224G高速通信线产品良率稳定，能够满足客户需求;未来乐庭智联将通过工艺配方改善、设备技术改造和白动化产线升级等多项措施进一步提升产品良率。
    高速通信线缆优势明显。公司子公司乐庭智联在电线行业深耕数十年，拥有丰富的产品开发经验和制程控制经验，部分产品已达到国际先进水平，且其电线业务在品质稳定性、产品品类及规模化生产能力等方面具有较强竞争优势，拥有世界一流的生产设备，并与行业头部客户保持长期稳定的合作关系，能够以更快的响应速度和成本控制能力抓住市场机会，快速跟上高速通信线相关市场的需求和发展。未来，公司将持续关注行业前沿技术的创新和升级，着力深耕高速通信线行业等新兴应用领域，加大技术创新资源投入，聚焦核心业务技术研发与储备，以确保公司保持行业技术领先水平，更好地满足多样化的客户需求。公司高速通信线产品方面的研发工作可分为技术预研和产品研发两大类，技术预研主要针对前沿的新技术、新产品开展研发工作，以形成公司的技术储备;产品研发主要根据行业发展以及客户需求等成立项目小组进行方案设计，研发节奏将根据客户具体项目进度配合进行。未来，公司将持续聚焦高速通信线产品技术研发与储备，并在组织与人才上保持创新活力，以实现产品不断迭代的有效创新。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/14.0/17.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价格上涨；行业竞争格局加剧风险；产能产量提升不及预期。

系列点评九：业绩稳健向上 新能源+智能执行机构加速成长

双环传动(002472)
    事件概述：根据2024年业绩预告，2024年归母净利10.16-10.36亿元，同比+24.45%~26.90%；2024年扣非归母净利9.92-10.12亿元，同比+23.53%~26.02%。
    业绩稳健向上毛利环比提升。据公告，根据中枢值计算，2024Q4归母净利2.88亿元，同比+26.7%，环比+8.6%；2024Q4扣非归母净利2.91亿元，同比+15.0%，环比+12.8%。2024Q4乘用车批发销量885.9万辆，同比+12.4%，环比+32.2%；新能源乘用车批发销量432.9万辆，同比+44.2%，环比+33.6%。业绩增长一方面是新能源汽车齿轮伴随行业快速增长，公司凭借在高性能、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长；另一方面，受益控股子公司浙江环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域的深入布局，不断拓张智能驱动机构板块客户及产品，环驱科技营收和净利润得以显著提升。
    全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2025年一方面依托国内500+万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，另一方面积极推进匈牙利工厂建设，对海外市场的布局加大力度，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张，提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。
    智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司依托环驱科技平台，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、
    2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.3/12.9/16.0亿元，EPS分别1.21/1.52/1.89元，对应2025年1月20日33.21元/股收盘价，PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

先进陶瓷零部件核心国产供应商，陶瓷加热器开启加速放量

珂玛科技(301611)
    营收CAGR2019-2023>28%，先进陶瓷材料零部件+泛半导体设备表面处理驱动成长。公司成立于2009年，主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛6大类材料组成的先进陶瓷基础材料体系，是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业。公司主要产品及服务包括先进陶瓷材料零部件、表面处理和金属结构零部件。公司2019-2023年的营收CAGR超过28%，主要先进陶瓷材料零部件与泛半导体设备表面处理业务驱动成长，2024年前三季度公司实现营收6.2亿元，其中陶瓷部件5.5亿元（其中最新量产模组产品占36%），表面处理6600万元。
    公司重点研发陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件，全球市场需求超百亿元，国产替代空间广阔。在半导体设备领域，公司是国际头部半导体设备厂商A公司的全球供应商，是世界著名的热产品和技术解决方案供应商WATLOW的供应商。随着半导体设备国产化趋势，公司已成为主流国产半导体设备厂商包括北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子和芯源微等的主要核心陶瓷零部件供应商。前期公司通过陶瓷结构零部件，进入半导体设备厂商；中期承接02专项，实现陶瓷加热器技术的突破；2024年开始陶瓷加热器实现国产替代，陶瓷加热器已有多款型号装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等，装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘也已经量产。保守估计2023年全球陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件市场需求分别在42-57、36-42、15-19亿元，合计超百亿市场，其中日企占据主要份额，随着国产设备厂商的不断发展，零部件国产替代空间广阔。公司将进一步完善陶瓷加热器、8寸静电卡盘产品，并重点研发突破12寸静电卡盘、超高纯碳化硅套件。
    26E中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模75亿元，公司聚焦显示面板，逐步建成半导体表面处理产能。表面处理方面，公司具备对氧化铝、氮化铝、氧化钇等各基材先进陶瓷材料和金属材料等零部件的表面处理能力。公司在洗净再生处理洁净度、熔射后使用寿命和大尺寸零部件熔射等方面处于国内领先水平，且表面处理综合服务方案提供能力较强。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在中国大陆显示面板表面处理市场份额约6%，其中在显示面板刻蚀细分领域的市场份额约为14%。公司表面处理业务主要是清洗和喷涂，目前公司主要的下游是面板厂商，未来需求相对稳定，同时公司也在逐步建成半导体表面处理产能。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入8.52/11.05/14.12亿元，实现归母净利润分别为3.17/4.26/5.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为83倍、62倍、47倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发及市场推广风险，技术泄密及核心技术人员流失风险，知识产权纠纷风险；产品与服务质量控制风险，经营规模扩大带来的管理风险，客户集中度较高的风险；应收账款回收的风险，存货跌价的风险，税收优惠的风险；市场竞争加剧并导致产品价格和盈利能力下滑的风险；部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险；宏观经济及行业波动风险；贸易环境变化风险；原材料市场价格波动的风险。

2024年业绩快报点评：电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开

长江电力(600900)
    投资要点
    事件：2025/1/20，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后）；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%（调整后）。
    2024Q4来水转弱业绩承压；2024全年来水同比偏丰、电量&业绩稳增。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后），符合我们预期，业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%；主要系2024Q4来水转弱、公司发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时所致。2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%；其中乌东德同比+13.56%%至396.47亿千瓦时、白鹤滩同比+5.42%至604.32亿千瓦时、溪洛渡同比+13.05%至621.01亿千瓦时、向家坝同比+7.32%至334.11亿千瓦时、三峡同比+3.29%至829.11亿千瓦时、葛洲坝同比-1.61%至174.03亿千瓦时。
    财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，较2023年前三季度下降10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。
    十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023年平均息差为0.96%，截至2025/1/20，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.23%，息差达到1.56%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。
    盈利预测与投资评级：公司已发布2024年业绩快报，我们下调2024年的归母净利润预测至325.2亿元（原值328.6亿元），维持对公司2025-2026年归母净利润的预期；公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE22/21/20倍（估值日2025/1/21），维持“买入”评级。
    风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险