2024年第三季度财报点评：销售费用率控制良好，一般图书大盘边际改善

南方传媒(601900)
    投资要点
    事件：公司发布季度业绩和经营数据。单三季度收入平稳增长，所得税率同比提升致归母净利下滑，而销售费用率同比降低，部分对冲了所得税的影响。
    公司三季度主要财务指标：2024Q3收入同比增长3%至25亿元；毛利润同比增长2%至8亿元，毛利率同比降低1pct至34%；销售费用率/管理费用率分别同比变化-3/0pct至11%/10%；税前利润同比增长17%至3.5亿元，实际税率为27%；归母净利润同比降低14%至2.3亿元，归母净利率提升2pct至9%。前三季度：收入同比增长0.5%至65亿元；毛利润同比增长6%至22亿元，毛利率同比提升2pct至34%；销售费用率/管理费用率持平去年同期的10%/10%；税前利润同比增长2%至8亿元，实际税率为26%；归母净利润同比降低22%至5.3亿元，归母净利率同比降低2pct至8%。
    一般图书收入仍然承压，大盘表现出现边际好转。2024年前三季度，公司的一般图书业务销售码洋同比降低3%至18亿元，营业收入同比降低18%至3亿元，毛利率同比降低6pct至3%。大盘方面，根据中国出版传媒商报，中国前三季度图书零售市场销售码洋同比降低4%，第三季度零售码洋同比增长0.2%，较前两个季度有所好转（24Q1和24Q2的同比增速分别为-6%和-5%）
    子公司参与设立投资基金，总规模2000万元。公司于10月29日发布公告，子公司南传投资参与设立广东南传德和创业投资基金合伙企业，总规模2000万元。其中，南传投资认缴出资1023.06万元，占比51.15%；陈春梅认缴出资900万元，占比45%；吴君宏认缴出资60万元，占比3%；甄福来、邱莉娜分别认缴出资15万元、0.6万元，占比0.75%、0.03%。基金预计首期实缴出资800万元，在6个月内实缴至1500万元。基金管理人为广东湾区创业投资有限公司。
    盈利预测与投资评级：考虑到一般图书大盘承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从9.6/10.1/10.8亿元下调至8.1/8.9/9.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/14/13倍。我们看好公司在广东省教育出版市场的领先优势，以及AI教育、课后服务等新业务的积极进展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

能源安全、油气装备稳步增长；储备科技、氢能业务蓄势待发

石化机械(000852)
    中石化旗下的油气装备领军企业，积极布局新能源装备等新业务
    公司是国内研发实力领先、产品门类齐全的油气和新能源装备研发和制造企业，主导产品涵盖陆地和海洋油气田的油气钻采装备、钻完井工具、集输装备三大领域。近年来受益于国内油气增储上产行动，收入稳步增长、净利润增长迅速。背靠大股东中国石化集团，公司储备的氢能装备、环保装备、化工装备、数字化等新兴业务前景可期
    油气装备景气度上行，公司具备先发优势有望充分受益
    在增储上产等政策推动下，国内油气资本开支有望延续上行趋势。非常规油气在国内占比较高，开发难度和成本较高。国内油气装备市场国产化程度较高。油气资本开支上行将拉动油气装备需求
    作为业内领先的油气装备企业，公司产品门类全，在油气装备产业链中价值含量较高公司拥有“三桶油”等优质大客户，并建立了完善的营销体系，在国内所有油气田均设有服务站点，并成立了四个区域营销服务中心。油气装备“电动化”符合低碳、低能耗植势，蕴含较大升级改造机会
    公司电动压裂装备一体化服务项目顺利落地并达到预期效益。油气管道建设有望提速公司扎根该领域多年，并及时调整产品战略以迎接业务放量
    背靠中石化，氢能业务潜力大
    当前全球氢气主要应用于化工和制造业领域，未来低碳氢源替代化石燃料制氢的空间广阔。公司氢能业务快速取得突破，涵盖制氢、储氢/加氢等环节，并于2023年在以上各环节取得市场突破，2024H1订单已接近2023全年水平。公司加大氢能业务布局，2023年7月大股东授牌公司为“中国石化氢能装备制造基地”，2024年9月公司设立氢能平台子公司，2025年底氢能装备集成制造与测试项目预计投产。依托大股东的赋能及其在氢能全产业链的布局，叠加氢能产业规模增长潜力的释放，公司的氢能业务有望充分受益，并成为公司成长的“第二曲线”。
    投资建议：公司的油气装备业务受益于国内油气资本开支上行和非常规油气开采力度的加大。氢能等新兴业务背靠中石化体系有望快速扩张。预计2024~2026年归母净利润1.4/2.3/3.1亿元、EPS分别为0.15/0.24/0.33元，当前股价对应PE分别为39/24/17倍。首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示：油气开采资本开支不及预期，项目建设进度不及预期，油气价格和汇率大幅波动，原材料涨价

2024Q3点评：业绩保持平稳，结构继续优化

云路股份(688190)
    业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入13.9亿元（+6.5%），实现归母净利润2.6亿元（+10.3%），对应EPS为2.2元，扣非归母净利润2.5亿元（+16.4%）。2024Q3公司实现营业收入4.8亿元（同比+5.0%，环比+2.1%），实现归母净利润0.96亿元（同比+29.7%，环比+5.0%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+38.9%，环比+7.0%）；
    业绩保持稳定，盈利能力进一步改善：根据《2024年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，前三季度国内电网完成投资3982亿元（+21.1%），呈现较快增长态势。因此非晶合金需求整体呈现出良好态势。纳米晶及磁性粉末受到下游行业需求不振影响，整体保持平缓。综合来看，收入层面，公司前三季度保持了收入的稳健增长（+6.5%），2024Q3公司实现收入4.8亿元，环比增加2.1%，我们推测主要系报告期内公司新增一条1.5万吨产线带来产量上升的同时，非晶合金价格略微下降所致；盈利能力方面，公司前三季度毛利率逐季提升（30.25%→30.26%→31.8%），我们推测主要系公司非晶合金产品产销量逐渐提升、收入结构有所优化的同时，精益管理带来的盈利能力有所提升所致，体现出公司较强的产品竞争力和管理能力；
    财务数据：公司报告期内持续投入研发，研发费用同比增长50.0%；财务费用三季度由负转正，推测与人民币升值带来的汇兑损益有关；截止报告期末，在建工程有所减少，而固定资产有所提升，我们判断是由于8月公司将非晶合金产线转固所致；应付票据逐季增加，体现出公司较强的议价能力；
    产能持续投放，未来依然可期：随着公司三季度1.5万吨非晶合金产线的投产，公司产能已达10.5万吨，是国内头部非晶合金生产基地。而随着公司产量的提升，公司业绩也将迎来新的增长。随着新能源、电气化、AI算力带来的上网和用电需求持续对电网建设提出新的挑战，目前国内电网投资将依然保持较快增速，供给依然保持紧平衡状态，随着非晶合金立体卷变压器等一系列节能变压器在电网渗透率的进一步提升，我们判断公司仍有能力建设新产能以满足下游旺盛的需求。因此公司未来依然可期；
    海外需求值得关注：目前欧洲、美国等发达国家纷纷发布自己的电网投资计划，印度、越南以及其他不发达国家和地区依然需要大量的电网建设以满足经济发展的需求，与此同时，海外竞争对手在成本管控、市场拓展、技术服务等方面与国内头部企业存在一定差距，因此，我们认为云路股份作为非晶合金龙头，将进一步拓展其在海外市场的市占率；
    投资建议：公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资快速增长的背景下，业绩增长稳定。8月份内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.6亿元、20.4亿元、23.7亿元，同比增长5.1%、9.9%、15.6%，实现归母净利润3.7亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增长11.4%、20.0%、21.4%，对应PE 25X、21X、17X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

2024Q3点评：多条线稳健成长，定增助力产能扩张

斯瑞新材(688102)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入9.64亿元（同比+11.0%），实现归母净利润7827万元（同比+14.4%），扣非后归母净利润为7201万元（同比+30.3%），对应基本EPS为0.11元。其中，公司Q3实现营收3.40亿元（同比+10.1%，环比+1.0%），归母净利润2233万元（同比+41.2%，环比-28.8%），扣非后归母净利润为2093万元（同比+38.8%，环比-29.8%），单季度基本EPS为0.03元；
    铜合金业务稳步放量：2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要得益于下游电力设备行业高景气带动中高压电接触产品放量，以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长。分业务来看，①高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品；②中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破；③CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作；④国际业务方面，公司布局海外产能建设，服务国外市场客户，泰国子公司基础建设进展顺利；
    提质增效成效显现：2024前三季度公司毛利率/净利率分别为23.0%/ 8.2%（同比+2.77pcts/ +0.35pcts），主要得益于公司落实提质增效管理，全要素生产效率提升成效明显。2024Q3公司毛利率/净利率分别为21.5%/ 6.8%（环比-2.79pcts/ -2.58pcts），推测毛利率环比下降主要系高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品等业务毛利率因季节性波动所致，预计上述业务毛利率有望在Q4随年底订单交付量的改善而同步回升；
    新发定增项目，助力产能扩张：公司公告称，拟向特定对象发行股票募集资金总额6.0亿元，其中：①拟投入2.0亿元募集资金用于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”，项目有助于公司形成全流程业务布局，建成达产后预计将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，达产当年预计实现销售收入20,057万元；②拟投入3.4亿元募集资金用于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，项目建成达产后，预计将实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的生产能力，达产当年预计实现销售收入5.07亿元；③剩余6000万元用于补充流动资金。本次定增项目有助于公司提升核心竞争能力，巩固行业地位，亦有利于公司长期盈利能力的提升；
    商业航天核心材料标的，受益卫星发射提速：根据我们近期发布的《商业航天深度报告：星辰大海，“材艺”相随》，当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列，低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”，推进国内卫星“抢频占轨”刻不容缓。2024H1全球共计发射火箭126次，其中美国73次，中国30次，在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下，液体火箭发动机需求骤增拉动了推力室内壁及组件需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能，公司为我国商业航天客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品，目前已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收，并获得成功。目前公司的铬锆铜推力室内壁产品已产业化，未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料产能，加速国产替代，巩固行业领先地位；
    投资建议：公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业，业务发展聚焦国产替代和走向海外，为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务，具备较强成长性，且未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的高速发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/ 17.4/ 21.4亿元，同比增长20.8%/ 21.7%/ 23.1%，实现归母净利润分别为1.27/ 1.71/ 2.29亿元，同比增长29.1%/ 34.7%/ 33.7%，对应PE 52X/ 38X/ 29X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

扣非归母净利润超预期，储能出货高增持续增厚利润

亿纬锂能(300014)
    盈利能力回升,扣非归母净利润表现亮眼
    2024前三季度公司营收340.5亿元、同比-4.2%,归母净利润31.9亿元、同比-6.9%,扣非后归母净利润25.0亿元、同比+11.4%,毛利率17.4%、同比+0.6pcts,净利率9.6%、同比-1.3pcts,主要由于政府补助同比减少。其中Q3营收123.9亿元、同/环比-1.3%/+0.4%,归母净利润10.5亿元、同比-17.4%,扣非归母净利润10.0亿元、同/环比+11.4%/+25.5%,毛利率19.0%、同/环比+0.7pcts/+3.4pcts,净利率9.1%、同比-1.7pcts,Q3整体盈利能力持续改善。
    受原材料价格波动及竞争格局加剧影响,公司运营能力显著提升,截至2024年9月底,公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为58.7天和234.1天、较2023年9月底79.4天和168.0天变化较大,产业链议价能力加强。
    电车市场稳中有进,储能市场维持高增长
    全球电车增速稳中有进。据Marklines数据,2024前三季度全球电车销量达到1169.9万辆、同比+25.5%、渗透率达到18.1%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据,2024年前三季度中国电动车销量达到832.0万辆、同比+32.5%、渗透率达到38.6%。其中重卡领域电动化表现亮眼,根据第一商用车网数据,2024年前三季度中国电动重卡累计销量达到48513辆、同比+143.2%。
    储能方面,中标&装机市场双双高增。2024年前三季度中国储能中标量达125.7GWh、同比+98.9%,已超去年全年中标量。装机方面,中美市场为主要驱动力,据储能网/EIA数据,1~8月中美储能新增装机分别为19.8/6.2GW、同比+84.5%/+55.3%。未来储能市场总体需求仍然有望维持较高增速。
    三大业务持续发力,储能+消费领跑
    根据公司公告,2024年前三季度公司动力/储能电池出货分别为20.7/35.7GWh、同比+5.0%/+115.6%,其中Q3动力/储能电池出货分别为7.2/14.8GWh、同比+1.3%/+94.6%。动力业务略有承压,主要受乘用车大客户车型销量不及预期影响。公司商用车领域优势持续巩固,市场份额达到13.1%、同比+4.7%,市占率稳居第二。储能业务增长势头强劲,上半年储能电芯出货量全球排行第二,王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证。消费电池领域公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器(SPC)两项国家级制造业单项冠军产品,持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。
    CLS模式开启增长新动能,供应链体系稳步完善AVIC
    公司积极推进全球市场开拓,CLS全球合作经营模式业务开局良好,公司首个CLS模式落地项目ACT公司(Amplify Cell Technologies LLC)进展顺利,目前多个项目正处于洽谈阶段,为该模式的发展奠定了良好的基础。
    供应链体系方面,公司战略性供应链关系打造坚实,实现锂电材料产业链全面覆盖。印尼红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产,每年可生产约12万吨镍金属和约1.5万吨钴金属,与德方纳米在云南曲靖合资建设的年产11万吨磷酸铁锂项目已满产且全部产能供应公司。公司未来将持续深化产业链合资公司战略协同,保持竞争力。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势,储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业,积极布局海内外产能,动储市占率持续增长;高端化技术持续领先,供应链体系进一步完善;在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性,综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2024~2026年归母净利润分别45.6、57.9和71.2亿元,对应PE值分别为22、17和14倍。
    风险提示
    宏观经济不景气,新能源车销量不及预期;国内外电车政策转向;国内外电力过剩导致储能需求不及预期;公司新产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动影响盈利能力;股价存在较大波动风险。

系列点评九：2024Q3盈利短期承压 深改革快转型启动

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024Q3业绩：2024年前三季度营业总收入为747.4亿元，同比-23.9%，2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比为-21.5%/+15.4%；2024年前三季度归母净利润为1.2亿，同比-97.3%，2024Q3归母净利润-14.0亿，同比环比转亏；2024年前三季度扣非归母净利润为-18.7亿元，同比-146.5%；2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比为-216.0%/+49.4%。
    营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比分别为-21.5%/+15.4%。据我们测算，2024Q3单车ASP为15.1万元，同比/环比分别为+0.4/+1.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比分别为-216.0%/+49.4%。利润转负主要受影响于汽车销量同比下滑、商政投入增加、盈利下降，合营企业优化冗余产能一次性开支，汇率变动引起汇兑损失增加等导致净利润同比减少等综合所致。费用端：2024Q3
    销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.0%/1.2%/1.8%，同比分别为+1.1pts/+0.9pts/+0.0pts/+2.2pts，环比分别为-0.5pts/-0.2pts/+0.0pts/+2.5pts。
    合资品牌承压自主品牌销量有所下滑。公司2024Q3交付合计47.2万辆，同比环比分别为-25.0%/+4.1%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q3批发10.1万辆，同比环比分别为-30.6%/+11.2%；广汽丰田2024Q3批发18.2万辆，同比环比分别为-21.9%/+1.1%。自主品牌方面，广汽传祺2024Q3销量8.8万辆，同比/环比-17.0%/-14.8%。广汽埃安2024Q3销量10.1万辆，同比环比分别为-29.0%/+30.0%。
    深改革快转型启动海外出口增速显著。广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，第二代AION V全球同步下线，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产，印尼工厂预计明年初建成投产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,161.4/1,413.3/1,554.7亿元，归母净利润为6.5/16.2/23.7亿元；对应2024年11月1日收盘价7.89元/股，PE为127/50/35倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

公司事件点评报告：主业收入略承压，关注威士忌新品推出

百润股份(002568)
    事件
    2024年10月30日，百润股份发布2024年三季报。
    投资要点
    收入表现略承压，盈利能力波动
    收入符合预期，利润受扰动较大。2024Q1-Q3总营收23.86亿元（同减2.88%），归母净利润5.74亿元（同减13.67%），扣非净利润5.61亿元（同减13.57%）。2024Q3总营收7.58亿元（同减5.95%），归母净利润1.72亿元（同减24.01%），扣非净利润1.70亿元（同减22.21%）。成本改善及业务结构变化致毛利率提升，季度间费投力度波动性较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%，分别同比+3.25/-3.06pcts；2024Q3分别为70.18%/22.67%，分别同比+1.33/-5.30pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%，分别同比+3.94/+1.04pcts；2024Q3分别为23.46%/6.16%，分别同比+3.14/+0.28pcts。Q3经营净现金流表现较好，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为5.39/2.45亿元，分别同比+3.41%/+97.55%；销售回款分别为24.84/8.55亿元，分别同比-10.40%/+4.91%。截至2024Q3末，合同负债0.69亿元，环比基本持平。
    鸡尾酒业务略疲软，期待威士忌新品上市
    预调鸡尾酒方面，2024Q1-3预调鸡尾酒收入21.02亿元，同比下降3.13%；净利润4.09亿元，净利率19.45%；2024Q3收入6.71亿元，同比下降6.58%。Q3微醺和清爽预计增长，强爽由于去年高基数叠加环境疲软，表现预计持平；在公司加大力度推动500ml性价比大单品清爽销售下，清爽预计增速快于微醺，同时占比提升。威士忌方面，公司预计于Q4上市威士忌系列新品并开启经销商体系建设，且以高性价比、大众化价位带与进口烈酒形成差异化竞争优势，预计明年全面上市后对公司业绩情况形成贡献。
    盈利预测
    我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.74/0.85/0.99元（前值为0.8/0.92/1.09元），当前股价对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

公司事件点评报告：冲泡阶段性承压，果茶表现较好

香飘飘(603711)
    事件
    2024年10月30日，香飘飘发布2024年三季报。
    投资要点
    收入略承压，利润表现稳健
    收入表现承压，利润整体稳健。2024Q1-Q3总营收19.38亿元（同减2.05%），归母净利润0.18亿元（同增408.98%），扣非净利润-0.06亿元（去年同期为-0.40亿元）。2024Q3总营收7.59亿元（同减6.10%），归母净利润0.47亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37亿元（同减6.52%）。成本改善叠加制造费用下降，毛利率表现较优。2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.64%/0.90%，分别同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3分别为40.94%/6.22%，分别同比+2.41/+0.34pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为27.55%/8.81%，分别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3分别为26.13%/8.06%，分别同比+0.23/+1.03pcts。经营净现金流表现较好，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.32/2.76亿元，去年同期分别为-0.15/3.64亿元；销售回款分别为22.19/9.22亿元，分别同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3末，合同负债1.86亿元（环比增加0.63亿元）。
    冲泡阶段性承压，果茶增长较快
    分产品看，2024Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元，分别同比-8.27%/+7.89%；2024Q3营收分别为4.96/2.54亿元，分别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，目前处于去库存阶段，Q3同比下滑主要受环境整体承压影响，渠道备货意愿较低且偏谨慎；即饮方面，Q3果茶表现较好，预计增长40%以上，主要系去年基数较低，叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景；冻柠茶营收同比下滑，预计与线上投流暂停相关。分区域看，2024Q3华东地区基本盘表现稳健，营收3.63亿元（同增4%）；华中/西南地区营收小幅下降，分别为1.11/0.83亿元，分别同比-5%/-12%。分渠道看，2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元，分别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3末，经销商1851家，较2024年初增加320家。
    盈利预测
    我们认为公司冲泡淡季略承压，重点关注Q4旺季铺货；饮料方面果茶表现较好，冻柠茶需进行推广调整；长期看好公司即饮板块发展。根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

城市建设和新兴业务增速快，境外合同亮眼

中国交建(601800)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收5366.36亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润162.74亿元，同比下降0.61%。
    业绩符合预期。2024Q1-3，公司实现营收5366.36亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润162.74亿元，同比下降0.61%；实现扣非净利润135.20亿元，同比下降11.45%。公司实现经营活动现金净流量-770.28亿元，同比多流出271.98亿元。公司应收账款为1345.98亿元，同比增加147.95亿元。
    盈利能力有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为11.54%，同比提高0.28pct；净利率为3.91%，同比提高0.12pct。期间费用率为6.14%，同比提高0.28pct。销售费用率为0.38%，同比提高0.08pct；管理费用率为2.26%，同比提高0.03pct；财务费用率为0.24%，同比提高0.05pct；研发费用率为3.25%，同比提高0.1pct。摊薄ROE为5.16%，同比下降0.45pct。公司资产负债率为75.19%，同比提高0.01pct。
    城市建设和新兴业务新签合同表现亮眼，境外业务增速快。2024年1-9月，公司新签合同12804.56亿元，同比增长9.28%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为11494.50亿元、387.16亿元、842.09亿元和80.81亿元，分别同比+10.04%/+6.74%+9.28%/-41.77%。公司加大新兴业务市场开拓力度，前三季度新兴业务领域实现新签合同3900亿元，同比增长27%。基建建设中的城市建设等新签合同6127.86亿元，同比增长20.1%。境外地区新签合同2651.62亿元，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为2589.79亿元、17.85亿元、35亿元和8.98亿元。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为240.08/247.71/268.43亿元，同比+0.82%/+3.18%/+8.37%，对应P/E为7.49/7.26/6.69倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

业绩稳健提升，基建、环境和实业增速快

中国化学(601117)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润38.38亿元，同比增长3.09%。
    业绩如期稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润38.38亿元，同比增长3.09%；实现扣非净利润38.81亿元，同比增长4.68%。公司实现经营活动现金净流量-56.32亿元，同比多流出22.65亿元。公司应收账款为355亿元，同比增加74.8亿元。
    盈利能力有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为9.08%，同比提高0.86pct；净利率为3.14%，同比提高0.07pct。期间费用率为5.39%，同比提高0.7pct。销售费用率为0.23%，同比持平；管理费用率为1.86%，同比提高0.28pct；财务费用率为0.24%，同比提高0.36pct；研发费用率为3.03%，同比提高0.06pct。摊薄ROE为6.35%，同比下降0.33pct。公司资产负债率为69.95%，同比降低1.04pct。
    基础设施、环境治理和实业及新材料销售新签合同增速快。2024年1-9月，公司实现新签合同2840.82 亿元（去年同期为2838.74亿元），同比微增。其中，境内新签合同2183.65 亿元，同比增长9.82%。境外新签合同657.17 亿元，同比下降22.72%。分业务看，建筑工程承包新签合同2710.21亿元，同比微降，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同2116.95/499.63/93.63亿元，分别同比-5.94%/+27.65%/+26.05%；勘察设计监理咨询新签合同30.91亿元，同比下降14.94%；实业及新材料销售新签合同63.64亿元，同比增长19.09%；现代服务业和其他新签合同36.06亿元，同比增长10.31%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.16/62.38/68.35亿元，同比+5.35%/+9.13%/+9.56%，对应P/E为8.78/8.05/7.35倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

乖宝宠物2024年三季报点评：业绩持续亮眼，现金分红注重股东回报

乖宝宠物(301498)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%。其中单Q3实现营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1%。另公司董事会拟定2024年前三季度利润分配预案：以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税）。
    品牌矩阵完善优化，高端品牌弗列加特表现亮眼。作为国内宠物食品行业翘楚，公司旗下品牌优势持续扩大，目前已形成以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵。24年10月完成弗列加特品牌2.0升级，从“鲜肉代替肉粉”升级到“鲜肉精准营养”，保持“鲜肉”理念的同时，精准匹配不同营养需求，继续聚焦注重宠物健康的精致养猫人群。根据天猫数据，今年淘天双十一抢先购期间，弗列加特累计GMV排名第三，开卖4小时，成交同比增长230%。弗列加特的快速崛起，一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展打下良好基础，另一方面，有望持续带动公司收入和盈利能力的提升。
    产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct,单Q3毛利率为41.84%，同比+3.0pct，环比-0.96pct，毛利率同比提升主要系产品结构优化、高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位带动，Q3毛利率环比下降主要系Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少。（2）Q3整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct。
    投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑公司盈利能力的提升和原材料价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元（前次24-26年分别为53.24/65.18/79.09亿元），归母净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元（前次24-26年分别为5.87/7.63/9.83），当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。
   

中粮糖业2024年三季报点评：周期性因素拖累业绩，估值溢价逐步显现

中粮糖业(600737)
    报告摘要
    公司发布2024三季报：公司前三季度营收227.13亿元，同比-4.86%；归母净利润11.62亿元，同比-19.33%。Q3单季营收77.57亿元，同比-30.41%；归母净利润3亿元，同比-55.41%。公告显示营收、利润下滑主要系加工及贸易糖规模同比收缩。
    本月初公司发布《“提质增效重回报”行动方案》公告，提出“聚焦主责主业，提质增效促发展；强化科技创新，发展新质生产力”等6条具体举措。
    公司前三季度毛利率10.22%，同比-0.77pct，Q3单季毛利率9.83%，同比+0.07pct；Q3存货较2023年末-38%,较2023Q3的历史峰值-43.09%；期间费用率3.35%，延续近10年低位。Q3单季资产减值1.13亿元，创历史同期新高。
    23/24年度国内外糖市、加工番茄市场皆有不同程度增产，叠加市场需求低迷，价格回落带来业绩调整压力，净利回落幅度符合市场预期。公司积极调整存货规模，并通过库存减值部分释放远期压力，（面对陈糖坚挺但各产区新糖预售价偏低）Q4业绩仍面临较大挑战。
    沐甜科技预计24/25榨季新疆糖产量80万吨，创近20年新高，广西糖亦有增产，公司自产糖产量预计显著增加。因糖价暂未摆脱低迷且进口利润不佳，公司贸易糖、加工糖预计延续稳健运行，漳州工厂投产借助低价成本或于Q4贡献利润增量。
    番茄带来的味蕾革命将持续拉动中国番茄消费增长，其在汤锅、饮料、简餐等应用场景的扩展让加工番茄未来的发展潜力巨大。公司迎合趋势，积极拓展番茄C端产品，线上平台销售火爆，长期看其量、价仍有望保持增长态势。
    盈利预测及估值：公司受周期性影响业绩承压，三季度加大减值分担四季度压力，上半年高基数可缓解下半年行业低迷对全年业绩影响，我们预计2024-2026年营业收入为334.2/360.3/399.1亿元；归母净利润为17.09/23.37/34.76亿元。2018-2022年糖价处于底部期间公司隐含估值在15-20倍，央企、高分红等优质标签理应获得更多估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。
   

2024年三季报点评：收入环比改善，单季度利润表现亮眼

伊利股份(600887)
    事件:
    2024年10月31日，伊利股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.9%，扣非归母净利润85.1亿元，同比+0.65%。单Q3公司实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利润33.37亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润31.84亿元，同比+19.9%。
    投资要点:
    渠道调整成效显现，营收环比改善。公司单Q3液体乳、奶粉及奶制品、冰品分别同比-10.31%/+6.56%/-16.65%。受原奶供需不均衡的持续影响，今年春节后，公司对终端产品开始进行新鲜度调整，希望通过合理控制出库，帮助经销商调整渠道库存，协助经销商消化大日期产品，积极维护整个产业的价值链体系，进入三季度，在价格方面，经过上半年的渠道调整，终端产品新鲜度有所提升，价盘也会逐步企稳回升，带动公司单Q3液态奶收入降幅显著缩窄。Q3奶粉及奶制品业务延续Q2较快增长势头，预计市场份额持续提升。Q3进入冰品淡季，我们预计，受清理渠道库存影响，单Q3冰品收入端仍有下滑，但对收入的拖累减少。
    毛利率同比改善幅度较大，毛销差同比环比皆有改善。Q3公司毛利率34.85%，同比+2.48pct，提升幅度环比Q2仍在加速，我们预计主要系：1）原材料成本下行，生鲜乳价格Q3仍有双位数的同比下滑；2）渠道新鲜度调整后，终端价盘有所回升。Q3公司销售、管
    理、财务费率分别同比+1.08pct/-0.4pct/0.5pct，销售费用率控制较好，带动毛销差同比+1.40pct，环比大幅改善。
    减值拖累环比缩窄，营业外支出大幅缩减，单季度盈利表现亮眼。Q3计入资产减值损失为1.83亿元。环比Q2减少2.8亿元，预计主要系进入8月乳制品旺季后公司喷粉减少。Q3公允价值变动收益为0.82亿元，去年同期为5.56亿元，主要系去年Q3确认较多投资基金收益。Q3公司营业利润同比-1.4%，但由于营业外支出大幅缩减至0.18亿元，去年同期为2.86亿元，且所得税率同比-3.2pct至11.3%，最终Q3归母净利、扣非净利同增+8.53%/+19.86%，单季度盈利表现亮眼。
    盈利预测和投资评级：伊利作为国内液态奶最头部的企业，在行业承压背景下积极承担社会责任，保护上下游利益，三季度经营环比二季度显著改善，彰显龙头经营韧性，展望后续，Q4在春节错期背景下液奶增速有望环比大幅改善，信用减值等扰动环比上半年显著减少，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为1190.06/1233.17/1283.85亿元，同比-6%/+4%/+4%；归母净利润117.00/110.99/118.11亿元，同比+12%/-5%/+6%；EPS分别为1.84/1.74/1.86元，对应PE分别为15/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧；3）原奶价格加速下跌；4)渠道拓展不及预期；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：短期成本承压，静待厚积薄发

德邦股份(603056)
    事件:
    2024年10月30日，德邦股份发布2024年三季报：
    2024年Q1-Q3，公司完成营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，完成归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，完成扣非归母净利润3.51亿元，同比增长24.65%。
    2024Q3公司完成营业收入98.50亿元，同比增长1.03%，2024Q3公司完成归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长1.79%。
    投资要点:
    快运核心业务货量增长稳健，静待宏观环境修复下的收入弹性
    2024Q3公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目后增长2.74%。其中快运业务（占公司收入比90.14%）收入88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后增长3.20%，公司快运核心业务（不含整车、网络融合项目的快运货量）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。
    宏观经济环境仍有压力，但公司在稳健的经营策略下，2024Q3实现快运核心业务货量同比增长9.37%，营业收入亦保持正增长，静待后续宏观环境改善下的增长弹性。
    运输成本短暂承压，静待公司降本措施，及网络融合项目降本兑现
    2024Q3，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63pct。成本占收入比92.58%，同比下降0.63pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-2.05pct/+4.44pct/-0.69pct/-0.36pct。毛利率同比下降与运输成本同比大幅上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4pcts，带来运输成本短期压力。
    但公司持续推进路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，运输成本占收入比有望得到控制。静待未来产能爬坡及网络融合项目推进带来成本下降，带来毛利弹性。
    此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024Q3期间费用占收入比同比下降0.98pct，一定程度上对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q3公司归母利润率为1.87%，同比下降0.47pct。
    盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元与500.74亿元，同比分别+12%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.54亿元、11.61亿元与13.68亿元，同比分别+28%、+22%、+18%，对应EPS0.93元、1.13元、1.33元；对应PE分别为15.83倍、13.00倍与11.03倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。
   

系列点评十七：月销突破50万 多品牌新车密集催化

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布10月产销快报，10月新能源乘用车批发销售50.3万辆，同比+66.5%，环比+19.8%；2024M1-10累计批发325.1万辆，同比+36.5%。10月纯电动乘用车销售19.0万辆，同比+14.6%，环比+14.9%；10月插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%。
    销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，10月新能源乘用车批发销售50.3万辆，再创新高，同比+66.5%，环比+19.8%；其中插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2万辆/10,299辆/310辆/5,422辆，环比分别+4.6万辆/+310辆/+0辆/+546辆，2024M1-9累计分别260.9/9.0/0.65/3.0万辆。
    王朝海洋新车密集规模效应强化。2024Q3，公司20万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品（类似海豹06GT）满足20万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏将于年内上市，新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink150智能座舱等，新车上市有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。
    高端化产品大年，销量、盈利向上。2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，腾势Z9：11月1日，腾势Z9内饰曝光，Z9外观稳重大气，内饰设计采用大面积真皮软包和浅黛真木饰板，拥有帝瓦雷剧院级声场，智能电动车门、流星光翼迎宾灯等配置，增添科技仪式感；后排增配了双桌板，配备支持一键升起和下降的电动遮阳帘，舒适度、豪华属性强。方程豹8：搭载了华为高阶智驾ADS3.0系统和比亚迪DiLink150智能座舱，智能电四驱系统和全功能版云辇-P系统，提升了车辆的越野能力，增强了驾驶的安全性和稳定性。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
    2024加大海外布局全球化海阔天空。10月新能源出海销量3.1万辆，同比+2.2%，环比-5.5%；2024M1-10累计出海32.9万辆，同比+86.9%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年11月1日290.31元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

2024年三季报点评：Q3营收同比+40%，AI服务器强劲增长

工业富联(601138)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比+32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。
    2024Q3，公司实现营业收入1702.82亿元，同比+39.53%，环比+15.52%；实现归母净利润64.02亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。
    投资要点:
    2024Q3利润率环比回升，扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024年前三季度，公司毛利率为6.82%、同比-1.14pct，净利率3.47%、同比-0.63pct；2024Q3，毛利率6.97%，同比-2.32pct，环比+0.97pct；净利率3.76%，同比-1.43pct，环比+0.68pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系AI+通用服务器同步高增长，拉低毛利率水平；预期未来Blackwell系列推出后，新NVL集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。
    2024年前三季度，扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/0.74%/0.11%/1.63%，分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3，扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。公司表示，若扣除完整汇兑损益影响后，2024Q3，归母净利润同比+11%。
    2024Q3，AI服务器占服务器营收48%，400/800G交换机同比+128%
    云计算业务：AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024年前三季度，业务营收同比增长71%。①AI服务器：2024年前三季度，营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；2024Q3，AI服务器占服务器营收比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。②通用服务器：出货亦持续回温，2024年前三季度，营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。
    网络通讯业务：聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。①数据中心400/800G高速交换机：2024Q3，营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；2024年前三季度，营业收入较上年增长近60%。公司表
    示，预期2024Q4，800G交换机有望大量出货，对营收与获利都有积极
    表现；②SmartNIC/DPU等板卡：2024年前三季度，营业收入同比增长200%。
    北美资本开支持续增长，公司持续加大AI研发投入
    北美CSP厂资本开支增长，英伟达B200系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长，微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元），META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元），AI算力板块具高景气度。据Trendforce，英伟达B200和GB200预计将在2024Q4-2025Q1启动出货；并将原B200Ultra更名为B300、GB200Ultra更名为GB300，预期在2025Q2-Q3间出货。
    公司加大AI技术研发投入力度。2024年前三季度，公司研发投入达71.33亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司在英伟达Blackwell系列产品研发中，是“earlybird”早鸟参与，技术、研发能力在行业内较为领先，将会是第一批交货的供应商；网通方面，公司扩大高速交换机产品组合，涵盖至Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/303.25/352.68亿元，EPS分别为1.23/1.53/1.78元/股，当前股价对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。
   

2024年三季报点评：业绩稳增，韧性充分

山西汾酒(600809)
    事件:
    2024年10月30日，山西汾酒发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入313.58元，同比+17.25%；归母净利润113.50亿元，同比+20.34%；扣非归母净利润113.52亿元，同比+20.41%。2024Q3，公司实现营业总收入86.11元，同比+11.35%；归母净利润29.40亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润29.42亿元，同比+10.27%。
    投资要点:
    营收规模跻身白酒上市公司前三，业绩韧性凸显。2024年前三季度，公司营收达313.58元，同比+17.25%，已接近去年全年水平，进入白酒上市公司前三，归母净利润已超去年全年，在头部酒企中保持领先增速。在外部宏观消费承压叠加双节动销偏弱的背景下，公司三季度仍实现营收、归母净利润同比双位数增长，充分彰显其业绩韧性。截止2024Q3末，公司合同负债54.81亿元，同/环比分别+3.08/-2.51亿元，业绩蓄水池稳定。
    大众价格带产品持续发力，省外市场增速有所放缓。1）分产品：2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元，同比分别+6.73%/+25.62%。中高价酒类增速环比回升，我们预计三季度青花系列恢复增长，巴拿马、老白汾等腰部产品增长稳健；其他酒类营收占比同比+3.16pct至27.99%，我们预计主要系玻汾放量。2）分区域：2024Q3山西省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元，同比分别+12.12%/+10.95%，山西省外营收同比增速环比有所回落
    （2024Q2同比+21.78%），省外营收占比同比略降0.25pct至59.20%。在提价、汾享礼遇、数字化等多项举措的合力推动下，公司单经销商、单终端的销售体量和质量稳步提升，形成正向循环，成功吸引更多经销商入局。截至2024Q3末，公司经销商数量为4368家，环比2024Q2增加172家，渠道网点拓展稳步推进。
    产品结构调整致使盈利端略承压，现金流质量良好。2024Q3公司净利率同比-0.29pct至34.11%，毛利率同比-0.75pct至74.29%，我们预计系产品结构调整，其他酒类占比提升所致。费用率方面，税金及附加费用率同比-1.40pct，我们预计系季度间的生产节奏调整导致消费税计量有所波动，属于正常现象。销售/管理费用率同比分别-0.07pct/+0.61pct，基本保持稳定。现金流方面，2024Q3公司经营性现金流净额为35.05亿元，同比+67.22%，我们认为主要系销售收现增加（同比+30.77%），银行承兑汇票贴现收回现金增加所致。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，且汾酒强大的品牌力是其在白酒行业内卷激烈的存量时代保持有效增长的关键。随着公司在长江以南市场实现有效突破，愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为373.88/420.24/463.95亿元，归母净利润分别为124.19/141.95/157.70亿元，EPS分别为10.18/11.64/12.93元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：主动调整，势能延续

今世缘(603369)
    事件:
    2024年10月30日，今世缘发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%；扣非归母净利润30.74亿元，同比+16.59%。2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。
    投资要点:
    主动调整节奏，业绩增速环比放缓。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别+10.11%/+6.61%，业绩增速环比降幅较多，我们预计主要系宏观消费环境承压叠加货折比例增加所致。1）分产品：2024Q3特A+类实现营收18.13亿元，同比+11.70%，增速环比Q2下滑9.37pct，我们认为增速环比放缓主要系公司三季度主动调整发货回款节奏，以缓解经销商压力，维护渠道健康良性。具体来看，我们预计V3增速延续，四开增速环比放缓，对开增长相对稳健。2024Q3公司特A类产品实现营收6.46亿元，同比+9.55%，增速环比Q2下滑15.75pct，我们预计主要系单开、淡雅增速环比收窄较多。2）分区域：2024Q3各区域增速均有不同程度放缓，具体来看，淮安/南京大区同比分别+10.10%/+8.12%；苏中/苏南大区营收同比分别+12.89%/+8.24%，其中苏中大区为三季度省内营收增速最高；盐城/淮海大区同比分别+9.03%/+6.68%。整体省内营收占比同比略降0.81pct至92.23%。公司省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实，2024Q3省外实现营收2.04亿元，同比+23.04%，营收占比
    同比提升至7.77%。
    毛利率同比下滑拖累盈利能力，费用结构有所优化。2024Q3公司销售净利率同比-0.78pct至23.68%，主因毛利率同比-5.13pct至75.59%，我们预计毛利率下滑主要系货折投入费用比例增加。税金及附加费用率同比-0.95pct，销售/管理费用率同比分别-3.90pct/+0.46pct，我们预计三季度公司营销费用投入有所优化。现金流方面，2024Q3公司实现销售收现30.64亿元，同比-1.80%，表现相对稳定，经营性现金流净额同比-16.85%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22.38%。截止2024Q3末，公司合同负债为5.44亿元，同/环比分别-7.67/-0.84亿元。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为116.53/130.86/145.52亿元，归母净利润分别为35.85/39.63/43.91亿元，EPS分别为2.86/3.16/3.50元，对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：业绩增速领先，彰显徽酒龙头韧性

古井贡酒(000596)
    事件:
    2024年10月30日，古井贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比+19.53%；归母净利润47.46亿元，同比+24.49%；扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.55%。2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比+13.36%；归母净利润11.74亿元，同比+13.60%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.52%。
    投资要点:
    业绩增速行业领先，徽酒龙头地位稳固。公司2024年前三季度、2024Q3单季度营收/归母净利润同比增速均位居白酒上市公司前列。前三季度营收已接近去年全年营收（202.54亿元），归母净利润已超去年全年水平（45.89亿元），充分彰显了作为徽酒龙头强大的业绩韧性。分产品来看，我们预计献礼版/古5/古7/古8充分受益于大众消费价格带红利增速仍相对较快但环比放缓，古16聚焦宴席市场增长稳定，双节期间部分渠道反馈双位数增长，古20在省内600-800价格带已实现规模领先，预计增速环比亦有所放缓。分市场来看，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源，省外持续加大投入，重点发力江苏、山东、河南、浙江、河北等市场。
    费用结构优化，现金流状况良好。2024Q3公司销售净利率同比+0.17pct至23.14%，毛利率同比-1.55pct至77.87%，我们预计主要系产品结构调整和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3
    公司税金及附加费用率同比+2.40pct，我们预计系季度间生产节奏调整致使消费税等计量有所波动，销售/管理费用率同比分别-5.32pct/-0.14pct，我们预计销售费用率降幅较大主要系公司营销费用管理精细化，费投效率逐渐提升。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+24.58%/+34.55%，我们预计系应收账款到期所致。截至2024Q3末，公司合同负债为19.36亿元，同/环比分别-13.80/-2.83亿元，我们预计系全年回款目标基本完成下，公司适当调低回款节奏所致。
    盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续保持稳健。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为237.78/269.64/300.11亿元，归母净利润分别为57.14/65.62/73.78亿元，EPS分别为10.81/12.41/13.96元，对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024Q3收入短期承压，费用投入影响净利润

华大智造(688114)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-15.19%），归母净利润-4.63亿元，扣非净利润-4.97亿元，经营性现金流-8.50亿元。
    2024年第三季度，公司实现营业收入6.60亿元（yoy-13.22%），归母净利润-1.65亿元，扣非净利润-1.73亿元，经营性现金流-2.73亿元。
    事件点评
    2024Q3收入端承压，费用投入持续
    2024年第三季度公司实现收入6.60亿元（yoy-13.22%），收入增长仍承压，预计与国内科研预算及临床非刚性医疗需求延续疲弱态势有关，同时叠加地缘政治摩擦扰动，海外各区域拓展仍需要时间。
    从期间费用看，2024年第三季度，公司销售、管理、研发费用分别为2.24亿元、1.54亿元、1.82亿元，分别占收入比例为33.99%、23.36%、27.52%，同比分别增长8.95%、23.10%和-13.53%。公司期间费用投入相对较大并常态化。
    短期期待国内需求回暖，关注公司的长期市场竞争力
    短期来看，国内市场国产替代趋势强化，公司在国内市场的占有率持续提升。2024年发改委等部门牵头发布的大规模设备更新政策，科研设备也有涉及，预计部分高校、实验室的需求会得到释放，有利于公司国内收入增速回升。
    长期来看，公司通过长期较高的研发投入，现已成为当前全球少数具备激发光、自发光、不发光三种不同技术路线测序仪的机构，具备较强的市场竞争力。海外市场，公司建立了全球9大研发中心、7大生产基地及9大国际仓库，以及超10个客户体验中心，持续强化海外业务布局。未来，一旦下游基因组学、细胞组学、空间组学等多种技术应用场景不断涌现，公司将获得更大的市场空间。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现27.27亿元、31.81亿元、37.26亿元（前值为31.46亿元、37.66亿元、45.12亿元），同比增长分别为-6.3%、16.6%和17.1%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.95亿元、-1.97亿元、0.08亿元（前值为-3.17亿元、-1.91亿元、1.17亿元），同比减亏分别为35.0%、50.2%和104.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.95元、-0.47元和0.02元。考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼

方盛制药(603998)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比+10.95%；归母净利润2.28亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+33.87%。
    分析点评
    三季度利润增长亮眼，毛利率提升明显
    公司2024Q3收入为4.38亿元，同比+21.69%；归母净利润为0.91亿元，同比+158.74%，主要是由于核心产品销售稳步增长以及处置子公司股权产生收益；扣非归母净利润为0.52亿元，同比+52.62%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。
    24年前三季度公司整体毛利率为72.86%，同比+3.73个百分点；销售费用率40.62%，同比-0.95个百分点；管理费用率7.69%，同比-1.29个百分点；研发费用率7.67%，同比+2.96百分点；财务费用率0.50%，同比-0.12个百分点；经营性现金流净额为1.17亿元。
    中药创新药放量迅速，化药产品依折麦布片增长迅速
    24年前三季度，制药板块业绩稳步增长，收入12.39亿元，同比+14.31%。中药方面，藤黄健骨片全面实行集采，销售量同比增长约14%，目前该产品已经累计完成近8,400家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约2,400家；中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创销售新高，其中玄七健骨片前三季度收入约8600万元，同比增长超340%，该产品已经覆盖1,000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约6000万元，同比增长超130%，该产品已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家；子公司滕王阁药业收入1.85亿元，同比增长超15%；化药方面，依折麦布片销售收入约2.33亿元，同比增长超100%，该产品累计完成了近4,500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1,800家。
    新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。
    投资建议
    我们看好公司中药创新药品种稳步放量。根据公司三季度报告显示，化药产品依折麦布片集采后快速放量，前三季度利润增长迅速，业绩表现亮眼。收入端，我们维持此前预测，预计24-26年收入为
    17.37/20.26/23.64亿元，分别同比增长7%/17%/17%，利润端，考虑到公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，集采内产品持续放量，前三季度利润端增长显著，同时处置子公司股权产生收益贡献利润，我们上调了此前利润预测，预计24-26年归母净利润分别为2.79/3.04/3.67亿元（前预测值为2.25/3.00/3.52亿元），分别同比增长49%/9%/21%，对应估值为19X/17X/14X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

泸州老窖2024Q3点评：健康发展优先

泸州老窖(000568)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收73.99亿元（+0.67%），归母净利润35.66亿元（+2.58%），扣非归母净利润35.70亿元（+3.52%）。
    24Q1-3：营收243.04亿元（+10.76%），归母净利润115.93亿元（+9.72%），扣非归母净利润115.64亿元（+10.24%）。
    24Q3符合市场预期。
    收入：腰部产品贡献主要增量
    分产品看，我们预计国窖1573同比微增，主因双节需求平淡，低度表现优于高度，成熟区域（四川/华北）优于其他区域。系列酒中，特曲60聚焦川渝成熟区域，表现相对突出，预计增速快于公司整体水平。
    报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降7.96%，销售收现同比下降19.42%，主因公司积极维护渠道健康，降低经销商回款硬性要求，以渠道库存去化+价格体系稳定优先。
    利润：费效比优化
    24Q3公司毛利率同比下降0.53pct至88.12%，整体稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.07/0.58pct，公司持续降本增效，五码合一下费效比持续提升。综上，24Q3公司净利率同比提升0.78pct至48.13%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    短期看，渠道库存去化仍为公司当前工作重心，预计24Q4仍将延续报表减负趋势。中长期看，公司立足长远，不透支增长潜力，同时通过五码合一持续强化渠道管控能力，未来发展可期。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元（原值348.73/396.14/454.08亿元），分别同比增长8.5%/7.9%/11.2%；实现归母净利润142.90/154.87/174.68亿元（原值152.97/176.37/203.90亿元），分别同比增长7.9%/8.4%/12.8%；当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

水井坊2024Q3点评：新财年稳健前行

水井坊(600779)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），归母净利润8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。
    24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），归母净利润11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。
    24Q3利润略超市场预期。
    收入：天号陈导入顺利
    从产品结构看，24Q3公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%，高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9pct至95.2%。我们预计高档酒同比增速放缓，主因商务宴席需求受宏观经济环境影响而略有承压；中档酒在天号陈顺利导入下，贡献较多增量。
    从报表质量看，24Q3公司收入+Δ合同负债同比下降2.1%，24Q3销售收现同比下降0.8%，与同期营收增速匹配，报表质量高。
    盈利：费用投放理性
    24Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%，其中高档/中档酒毛利率分别同比+1.4/-1.8pct，我们预计高档酒中低货折的臻酿八号占比提升，中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折。24Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct，其中销售费率下降预计系公司费用投放优化所致。综上，公司24Q3净利率同比提升2.89pct至42.65%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司通过延伸产品线以聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，费效比优化贡献盈利端弹性。
    盈利预测：
    由于行业景气度恢复较慢，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），同比+5.9%/5.7%/6.5%，实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），同比+10.7%/8.0%/9.6%，对应PE为16/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年三季报点评：Q3营收净利双增，海外市场取得突破

三一重能(688349)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，随着业务迅速发展，公司风机产品竞争力提升，风机销售较去年同期增长，2024前三季度实现收入90.68亿元，同比增长21.06%；归母净利润6.85亿元，同比下降33.55%；扣非归母净利润6.12亿元，同比下降18.61%。
    单季度来看，24Q3公司收入37.88亿元，同比增长5.93%、环比增长6.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长17.56%、环比增长49.76%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长228.69%、环比增长47.92%。
    Q3盈利能力基本稳定，费用率下降。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为15.53%，同比下降4.15pcts；净利率为7.55%，同比下降6.21pcts。单季度来看，24Q3毛利率为14.85%，同比下降0.05pcts、环比增加0.63pcts；净利率为6.63%，同比增加0.66pcts、环比增加1.91pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.73%，同比下降6.33pctst。
    签订多个订单，海外市场持续突破。公司再次实现海外市场突破，控股子公司三一风能印度公司分别与印度JSW集团下属三家子公司JSW Renew EnergyThree Limited、JSW Renew Energy Nine Limited、JSW Renew Energy EightLimited签订了共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司Green InfraRenewable Projects Limited签订了300MW风电机组销售合同，合计1624MW。
    投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润20/27/31亿元，现价对应2024-2026年PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，未来成长可期

盛达资源(000603)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收13.97亿，同比-7.08%，归母净利润1.99亿，同比+48.73%，扣非归母净利1.93亿，同比+48.71%；单季度看，公司实现营收5.45亿，同比-20.61%，环比-7.49%，归母净利1.17亿，同比+60.36%，环比+27.86%，扣非归母净利1.15亿，同比+53.95%，环比+36.12%。业绩符合预期。
    金属价格上涨，盈利能力增强。价格：白银：2024前三季度白银均价7052元/千克，同比+22.6%，Q3单季度白银均价7504元/千克，同比+30.4%，环比-0.8%。黄金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铅锌：2024Q1-Q3
    铅/锌均价17428/22648元/吨，同比+8.4%/+7.9%；Q3单季度铅/锌均价18129/23551元/吨，同比+12.8%/+12.2%，环比+0.8%/+1.1%。利润：公司前三季度实现毛利率43.47%，同比+12.98pct，净利率18.53%，同比+6.26pct；Q3单季度毛利率56.28%，环比+12.30pct，净利率27.92%，环比+6.40pct。
    鸿林矿业收购完成，实现完全控股。公司今年10月完成鸿林矿业剩余47%股权收购谈判，对价3.6亿元，届时将实现完全控股。鸿林矿业累计查明矿石资源量605.6万吨，金金属资源量17049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量29,015吨，平均品位0.48%。低品位矿石资源量39.4万吨，金金属资源量120千克，平均品位0.30克/吨；铜金属资源量1,164吨，平均品位0.30%。鸿林矿业菜园子铜金矿采矿许可证有效期限至2033年11月25日，矿山开采规模39.6万吨/年。现处建设阶段，计划2025年实现试生产。
    资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨，矿山持续服务年限都在15年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60万吨，于2024年2月完成矿产资源储量评审备案，矿业权整合取得阶段性成果，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得采矿许可证，证载规模为90万吨/年，银金属平均品位140.45克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。
    投资建议：考虑公司业绩回归正增长，三季度业绩环比大幅改善，且白银产能未来具有增长潜力，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.31/5.60/8.09亿元，参考10月30日股价，对应PE分别为28/17/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。

多因素影响公司业绩，多款新产品已通过用户试用

振华风光(688439)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为7.92亿元，同比下降18.74%；归母净利润为2.48亿元，同比下降37.96%。
    受市场整体需求及计提影响，公司业绩短期承压
    营收方面，受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致，公司销售订单略有降低，为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，但暂未形成订单，因而营收有所下滑。
    利润方面，有三方面因素致使利润下滑，第一，营业收入下降，同时受税收优惠政策变更及产品降价的影响致使毛利率下降；第二，闲置募集资金开展现金管理取得的利息收入和投资收益大幅减少；第三，应收款项增加，计提的信用减值损失大幅增加。
    投资建议
    根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.78亿元/4.62亿元/5.66亿元（2024年/2025年/2026年前值为6.23亿元/7.93亿元/9.55亿元），对应增速为-38.0%/22.0%/22.5%。对应PE分别为29.18倍、23.91倍、19.51倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

金盘科技公司2024三季报点评：经营发展稳健，业绩符合预期

金盘科技(688676)
    事件描述
    金盘科技公布2024三季报：公司前三季度营业收入约48.0亿元，同比增长约1%，归母净利润4.0亿元，同比增长约21%，扣非归母净利润约3.8亿元，同比增长约19%。
    事件点评
    外销收入占比提升，国内数据中心订单高增。2024上半年公司实现收入约29.0亿元，其中外销收入约7.9亿元，占比约27%，内销收入约21.1亿元，占比约73%。前三季度外销收入13.7亿元，占比约29%，内销收入约34.0亿元，占比约71%。在国内业务中，2024年1-9月数据中心订单量同比增长约102%。
    经营管理稳健，盈利质量提升。2024Q3公司毛利率约25.5%，同比提升2.8pct，环比提升3.8pct，2024Q3公司净利率约9.6%，同比提升2.1pct，环比提升1.7pct。盈利提升的原因在于公司优质订单比例增加，以及持续加大应收账款和存货管理。
    股票回购完成，与原方案不存在差异。截至2024年10月8日，公司完成股票回购，回购股份约260万股，占总股本0.57%，回购均价37.68元/股，最高价46.50元/股，最低价28.05元/股，使用资金总额约9800万元，方案执行情况与原披露不存在差异。
    投资建议
    我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026年收入分别是90/119/144亿元，归母净利润分别是7.8/11.1/14.1亿元，按照2024年10月25日收盘市值，对应PE分别是21/15/12倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

24Q3业绩点评：业绩符合预期，客户放量驱动业绩增长

博俊科技(300926)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。24Q3实现营收约11.4亿元，同比约+67.7%，环比约+23.1%；归母净利润约1.4亿元，同比约+57.1%，环比约+3.6%。业绩处于业绩预告的均值附近。
    核心观点
    主要客户需求向好，驱动业绩增长
    24Q3公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，产量分别约13.4、15.4和66.7万辆，同比分别约+205%、+48%和+25%，环比分别约+12%、+62%和+15%。此外，据Marklines，小鹏M03热销，8、9月产量快速爬升，分别约0.3、1.0万辆。
    盈利能力有所下降
    24Q3公司毛利率约24.5%，同比+0.8pct，环比-4.7pct；期间费用率合计约8.7%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；受信用减值约0.22亿元影响，净利率约11.9%，同比-0.8pct，环比-2.2pct。
    客户、产品升级，中长期发展可期
    公司客户和产品持续升级。客户端，公司从Tier1供应商向整车厂供应商转型。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。产能端，公司加码产能建设，新批准15亿投资建设常州基地，支撑未来公司业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，同比+52%、+34%和+30%；归母净利润分别为4.8、6.7和9.1亿元，同比+56%、+38%和+36%。截至2024年10月29日，股价对应2024~2026年PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。

24Q3业绩点评：24Q3营收表现稳健，镁合金产品获新定点

星源卓镁(301398)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约2.88亿元，同比约+13.54%；归母净利润约0.56亿元，同比约-3.72%。
    核心观点
    24Q3单季度营收同比约+26.89%，环比约+3.49%
    公司是镁合金压铸领域先行者，公司围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化以及智能化方面的应用，国内外同步发展，并将现有产品推广至其他品牌汽车。24Q3，公司实现营收约1.05亿元，同比约+26.89%，环比约+3.49%；归母净利润约0.19亿元，同比约-1.15%，环比约-0.93%。从客户端来看，上汽智己24Q3同比有所增长。据Marklines，24Q3智己旗下车型L6、L7、LS6、LS7累计产量16951辆，同比约+228.64%，环比约-3.58%。
    公司盈利能力有所承压
    24Q3公司毛利率约33.33%，同比-3.32pct，环比+0.99pct；我们认为毛利率环比改善主要系24Q3的原材料价格较24Q2有所下降。24Q3公司净利率约18.28%，同比-5.19pct，环比-0.82pct。24Q3公司费用率合计约12.38%，同比-2.25pct，环比+1.49pct。销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.08pct/-0.23pct/-0.19pct/+1.98pct。其中，财务费用率变化主要系本期利息收入及汇兑收益减少。
    顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升
    量：公司积极拓展新客户，2024年9月，公司收到新能源汽车镁合金减速器壳体产品定点，预计从2025年6月开始量产，2025~2027年销售总金额约为1.7亿元人民币。价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。
    投资建议
    公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，结合公司业绩，以及客户产量变化及新定点情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别4.1、4.9、5.8亿元，同比分别约+17.8%、+18.1%、+18.3%。归母净利润分别约0.8、1.0、1.1亿元，同比分别约+4.4%、+15.6%、+16.7%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为43.3、37.5、32.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

喷吹煤产销环比增长，以量补价对冲业绩下滑

潞安环能(601699)
    报告摘要
    潞安环能于2024年10月30日发布2024三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比减少19.28%；归母净利润27.98亿元，同比减少61.51%；扣非归母净利润28.21亿元，同比减少61.05%；经营活动产生的现金流量净额为37.33亿元，同比减少59.78%；基本每股收益0.94元，同比减少61.32%；加权平均ROE为5.89%，同比下降9.02个百分点。
    2024Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比减少19.19%，环比持平；归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少39.09%；扣非归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少40.70%；经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元，同比减少85.81%，环比减少80.11%。
    Q3喷吹煤产量环比高增，Q4原煤产量有望继续增长
    2024前三季度公司原煤产量为4247万吨，同比减少4.82%，其中混煤产量为2121万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为1499万吨（同比-6.49%）；商品煤销量为3807万吨，同比减少5.79%，其中混煤销量为2124万吨（同比减少3.59%），喷吹煤销量为1488万吨（同比减少3.94%）。
    2024Q3公司原煤产量为1480万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为744万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为529万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）；商品煤销量为1352万吨（同比+1.81%，环比+6.12%），混煤销量为739万吨（同比+10.79%，环比+1.23%），喷吹煤销量为552万吨（同比-2.65%，环比+15.72%）。
    展望Q4，山西2024年原煤产量目标为13亿吨，前三季度原煤产量为9.34亿吨，测算得2024Q4原煤产量为3.66亿吨，同比增长7.06%，季度环比增长5.95%。考虑山西Q4原煤产量目标，我们预计Q4山西原煤产量有望环比进一步增长，潞安环能作为山西喷吹煤龙头企业，Q4产量有望进一步提升。
    价降本升，盈利承压
    2024前三季度公司吨煤价格为662元/吨，同比减少12.31%；吨煤成本为376元/吨，同比增长9.55%；吨煤毛利为286元/吨，同比减少30.53%。
    2024Q3吨煤价格为624元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为385元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为240元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）。
    盈利预测估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为344.05、356.86、366.94亿元（原预测值为353.60、367.02、377.55亿元），实现归母净利润分别为35.11、39.59、43.20亿元（原预测值为46.46、51.39、55.40亿元），每股收益分别为1.17、1.32、1.44元，当前股价15.35元，对应PE分别为13.1X/11.6X/10.6X。考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长，公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。
   

欧派家居24Q3点评：收入仍有承压，盈利改善显著

欧派家居(603833)
    报告摘要
    事件：披露Q3业绩，利润端降幅收窄。公司实现营业收入138.79亿元，同比-16.21%；实现归母净利润20.31亿元，同比-12.08%；扣非后归母净利润17.63亿元，同比-19.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入36.21/49.62/52.96亿元，同比分别+1.43%/-20.91%/-21.21%；实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，同比分别+43%/-21.26%/-11.56%；扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，同比分别+10.03%/-32.72%/-12.62%。
    Q3盈利能力表现靓丽。24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，销售净利率同比+0.76pct至14.66%。期间费用率同比+2.17pct至19.71%；其中，销售费用率+1.51pct至10.15%；管理费用率同比+0.81pct至6.66%；研发费用率同比+0.16pct至4.71%；财务费用率同比-0.31pct至-1.81%。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，销售净利率同比+2.18pct至19.68%。期间费用率同比-0.61pct至11.55%；其中，销售费用率-0.05pct至8.14%；管理费用率同比+1.11pct至6.1%；研发费用率同比-0.25pct至4.44%；财务费用率同比-1.67pct至-2.69%。我们判断盈利能力提升主要原因包括：1）毛利率较低的配套品占比下降；2）公司控本降费措施成果显著。
    分品类看，衣柜Q3毛利率同比提升显著。
    1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，同比-21.99%，毛利率30.62%（同比-3.28pct）；Q3收入14.7亿元，同比-29.7%，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。
    2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，同比-18.99%，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；Q3收入27.69亿元，同比-19.6%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。Q3毛利率提升明显，判断主要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。
    3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，同比-1.62%，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；Q3收入2.97亿元，同比-15.9%，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。
    4）木门：前三季度收入8.25亿元，同比-17.1%，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；Q3收入3.28亿元，同比-21.9%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。
    分渠道看，Q3大宗业务跌幅扩大但毛利率改善明显。
    1）直营：前三季度收入5.28亿元，同比+4.09%，毛利率56.24%（同比-2.39pct）；
    Q3收入1.93亿元，同比-12.9%，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。
    2）经销：前三季度收入103.93亿元，同比-18.9%，毛利率35.59%（同比+1.53pct）；Q3收入39.98亿元，同比-20.9%，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。
    3）大宗：前三季度收入23.48亿元，同比-12.33%，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；Q3收入8.49亿元，同比-28.9%，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。
    现金流及运营效率表现稳定。现金流方面，前三季度实现经营现金流27.01亿元，同比-28.14%；其中Q3实现经营现金流14.51亿元，同比-13.67%。运营效率方面，Q1-3存货周转天数31.63天，同比下降0.78天；应收账款周转天数26.46天，同比上升2.5天；应付账款周转天数49.36天，同比上升3.68天。
    投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，Q4随着家居补贴落地基本面拐点可期；
    中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24三季报业绩下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），对应PE15、14、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
   

伯特利2024年三季报点评：毛利率环比改善，但海外仍承压

伯特利(603596)
    报告摘要
    公司概公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收65.8亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8亿元，yoy+30.8%。其中24Q3实现收入26.1亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2亿元，同比+34%。
    收入：Q3EPB+线控销量快速增长，收入同环比较快增长。24Q3公司营收26.1亿元，同比+29.7%，环比+23.5%，符合预期，分业务看，24Q3智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6万套、87.3万套、353.1万件，环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6%，EPB+线控销量提升驱动智能电控业务保持较快增长。
    盈利：Q3毛利率环比稳步向上，预计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3公司毛利率21.56%，环比+0.13pct，毛利率环比提升预计是1）线控规模上量带来的规模效应；2）原材料价格下降&技术降本。24Q3营业外收入0.34亿元，在一定程度增厚了利润，24Q3利润率12.57%，环比提升0.7pct。
    全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。
    盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.8亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE25X、19X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等
   

千味央厨三季报点评：盈利承压，静待改善

千味央厨(001215)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营业总收入13.64亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。3Q24，公司实现营业总收入4.72亿元，同比-1.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑1.17%，环比增加10%，需求展现出一定的旺季不旺特征，对公司营收增长形成一定压力，静待下游餐饮景气度企稳回暖。
    费用投放有所加大，盈利能力仍旧承压。3Q24，公司毛利率为22.44%，同比+0.04pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放有所加大。
    产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线，同时逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度。
    投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26年营收分别为19.99/22.36/25.01亿元（前次为20.94/23.38/26.12亿元），净利润分别为1.15/1.41/1.80亿元（前次为1.41/1.68/2.07亿元）。考虑到公司为预加工食品细分领域龙头，未来餐饮需求回暖后业绩弹性较大，长期仍旧具备成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。
   

博俊科技2024三季报点评：业绩符合预期，期待Q4以旧换新

博俊科技(300926)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收28.6亿元，同比+68.3%，归母净利润3.7亿元，同比+102.5%。24Q3实现营收11.4亿元，同比+67.7%，归母净利润1.4亿元，同比+57.1%。
    收入：理想等大客户环比上量推动业绩持续强劲，预计Q4继续向上。Q3收入+23%至11.4亿元，收入创历史新高，环比增量主要得益于理想、吉利、赛力斯、比亚迪等车身模块化客户订单释放，其中大客户理想（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户）Q3交付15.3万辆，环比+41%。展望Q4，大客户理想新增订单持续向上、吉利进入新能源强产品周期，同时增量客户小鹏新车开始放量，预计收入规模继续向上。
    盈利：Q3毛利率环比下降预计受车型结构影响，减值拖累利润率。24Q3公司毛利率24.55%，同比+0.84pct，环比-4.7pct，环比下降预计受车型结构短期扰动，毛利率整体趋势稳步向上。24Q3信用减值-0.22亿元，24Q2为-0.1亿元，减值增加对利润率造成一定拖累，24Q3利润率11.92%，环比-2.2pct。博俊作为汽零里强客户结构的典型代表，看好理想、吉利、小鹏、赛力斯、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为5.4亿元、7.3亿元、8.8亿元，同比增速分别为74%、36%、20%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随理想、吉利、赛力斯、小鹏、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等
   

多利科技2024年三季报点评：收入环比恢复，业绩符合预期

多利科技(001311)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收24.9亿元，同比-9.4%，归母净利润3.4亿元，同比-11.7%。其中24Q3公司实现营收9.6亿元，同比-5.7%，归母净利润1.2亿元，同比-11.8%。
    Q3收入环比恢复，新一轮客户周期有望开启。24Q3收入9.6亿元，环比+26.9%，得益于客户需求恢复以及新项目量产拉动，大客户特斯拉上海工厂24Q3批发销量24.9万辆（特斯拉2023年收入占比约49.1%），环比+21.6%，大客户销量环比恢复较好，同时增量客户零跑、蔚来乐道等新项目也爬坡上量。
    24Q3毛利率21.55%，环比-0.21pct，盈利整体平稳，24Q3资产减值+信用资产减值合计-0.16亿元，环比增加0.23亿元对利润率造成一定拖累，24Q3利润率12.81%，环比-0.95pct。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。
    客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元，同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26年PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等
   

汇兑波动影响Q3利润表现，消费电子业务持续向好

欣旺达(300207)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    24Q3实现收入143.6亿元，同比+18.9%，环比+11.0%；归母净利润3.9亿元，同比+6.4%，环比-23.1%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+46.9%，环比-33.7%。毛利率15.1%，同比+0.7pct，环比-1.6pct；净利率1.0%，同比+0.3pct，环比-2.0pct。
    汇兑波动影响利润表现，毛利率受会计政策调整影响。24Q3美元贬值带来汇兑损失，公司单季度财务费用达2.3亿元，同比+0.6亿元，环比+1.9亿元，汇兑波动影响Q3利润表现。此外，公司从中报开始将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，若按照调整前同一口径计算，实际毛利率表现更好。
    全球手机销量逐渐回暖，消费电子业务持续向好。据IDC统计，24Q1-Q3全球智能机销量约为2.89/2.85/3.16亿部，同比+7.8%/+6.5%/+4.0%，全球手机销量逐渐回暖，且IDC上调全年销量预期，预计2024年全球智能手机销量将达到12.3亿部，同比+5.8%，此前预计同比+4.0%至12.1亿部。后续AI功能逐步落地刺激换机需求，公司3C电芯自供比例持续提升，笔电电芯拓展全球领先品牌客户有望迎来快速增长，消费电子业务持续向好。
    投资建议：考虑三季度汇兑影响，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润16.7/20.6/24.4亿元（此前对应16.8/20.7/24.4亿元），对应PE估值25/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

Q3业绩符合市场预期，静待特高压释放业绩弹性

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年三季度，公司实现营业收入27.50亿元，同比下降24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；归母扣非净利润2.53亿元，同比增长32.14%。2024年前三季度，公司累计实现营业收入95.86亿元，同
    比下降11.49%；归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；归母扣非净利润8.64亿元，同比增长20.23%。（以上数据均为同一控制企业合并调整后数据）
    公司业绩持续增长，盈利能力持续提升。24Q1-3，公司累计实现营收95.86亿元，同比下降10.11%；24H1，公司实现营收68.36亿元，同比下降3.92%，营收端降幅环比扩大。其中，24H1新能源及系统集成板块实现营收9.99亿元，占23年全年规模39.41亿元比重为25.35%，因此我们预计营收下滑主要原因是新能源及系统集成相关业务下降所致。2024年前三季度，公司销售毛利率21.94%，同比提升3.21pct；根据测算，24Q1-3毛利率分别为18.29%/22.75%24.51%，毛利率逐季度提升，盈利能力持续增强。
    公司费用率小幅提升，主要系规模控制所致。2024年前三季度，公司销售期间费用率为11.38%，同比提升2.34pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.35%/4.65%/-0.46%，同比变化为+1.47/+0.66/0/+0.02pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模控制所致。另外，销售费用率提升较快，有望带动公司业务拓展。
    特高压建设节奏紧凑，核准有望提速。10月13日，陇东—山东±800千伏特高压直流输电线路工程（甘肃段）全线贯通，比原计划提前1个半月；10月28日，西电常变发布新闻，完成宁夏-湖南±800千伏特高压直流输电工程湖南衡阳换流站首批低端换流变发货；10月25日，哈密至重庆±800千伏特高压直流输电线路工程（新2标），历时268天，实现全线架通；上述2023年核准的大基地外送通道特高压项目建设均稳步推进，产业链公司业绩有望在Q4迎来弹性期。10月31日，三峡能源发
    布公告，审议通过《关于新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策的议案》，该
    新能源基地通过疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，该项目核准有望加速。
    盈利预测及投资建议：我们预计2024年四季度开始，各项在建特高压直流工程陆续进入主设备电气安装阶段。未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.16/17.11/20.26亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE分别为25/18/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。
   

Q3复调增长放缓，盈利能力持续承压

宝立食品(603170)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比
    增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95%。
    Q3复调降速，轻烹维持增长。2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53、8.10、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65%。2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.48、2.52、0.35亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69%。前三季度直销、非直销分别实现收入15.48、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%。第三季度直销、非直销分别实现收入5.19、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48%。分地区看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0.12、0.22亿元，同比分别增长10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5.12、0.23、0.33、0.22、0.20、0.10、0.05、0.10亿元，同比分别增长5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。
    毛利率下降+销售费用率上升，Q3盈利能力承压。2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。
    盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端有所承压，但C端保持了良好的增长。根据公司三季报，考虑到B端需求压力，我们下调盈利预测，预计公司
    2024-2026年收入分别为26.10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13
    亿元），归母净利润分别为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元），EPS分别为0.56、0.65、0.73元，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险
   

2024年三季报点评：胶膜龙头优势显著，盈利阶段性承压

福斯特(603806)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。
    24Q3公司实现收入44.11亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；实现归母净利润3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。
    受下游排产减弱影响，胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈，产业链价格低迷，组件排产环比下降，导致对胶膜需求下降。根据索比咨询，原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨，相比6月末价格下降8.4%，透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米，相比6月末价格下降9.2%，胶膜价格降幅大于原材料价格降幅，同时由于胶膜企业一般有粒子库存，24Q3仍需消化前期高价粒子库存，导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82%，环比下降5.23pct，销售净利率为7.45%，环比下降0.03pct，受行业低迷影响，公司盈利承压。
    胶膜龙头优势显著，有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，24年前三季度在行业盈利承压的阶段，公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发，为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案，并通过海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期。
    全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，巩固公司胶膜的全球领先地位。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元，归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为29X、20X、15X，公司是光伏胶膜龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：年底确收有望加快，拟发行GDR助力全球布局

阳光电源(300274)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比+7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比+4.31%。
    24Q3公司实现收入189.26亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；实现归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.57%，环比-10.76%。
    确收延迟和发货结构变化，影响24Q3盈利。24Q3公司储能系统确收和发货相比存在滞后，同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟，影响公司收入和盈利。24Q3公司销售毛利率为29.52%，环比基本保持稳定，销售净利率为14.16%，环比下降1.81pct。公司盈利能力稳中略降，主要因为逆变器和储能系统发货结构的影响，相对低盈利的国内市场收入占比提升，同时储能市场竞争加剧带来储能系统价格有所下降。展望24Q4，随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快，我们预计公司盈利有望改善。
    24Q4确收有望加快，现金流有望持续改善。24Q3末，公司存货321.51亿元，环比增加40.14亿元，我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加，展望24Q4，随着年底临近，订单确收有望加快，给公司贡献利润。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善，展望24Q4，临近年底，随着在建项目和海外项目的实际交付，我们预计公司回款有望增加，现金流有望继续改善。
    拟境外发行GDR，助力全球布局。2024年10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能。此次对于海外产能的扩充，有望进一步加强公司的全球布局，提升公司核心竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0%；归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、14X、11X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

北交所信息更新：AI云业务快速增长，2024Q3归母净利润+105.8%

并行科技(839493)
    2024前三季度实现营收4.34亿元、归母净利润301.58万元
    超算云服务和算力运营服务提供商并行科技2024前三季度实现营业收入4.34亿元（+30.35%），归母净利润301.58万元（+105.80%），毛利率/净利率分别比为32.81%/1.11%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-15/15/54百万元，EPS分别为-0.25/0.26/0.93元，当前股价对应P/S分别为6.8/5.2/4.0倍，看好公司主营业务算力服务快速增长，归母净利润同比扭亏为盈，维持“买入”评级。
    2024H1AI云毛利率较2023年+12pcts，超算云服务业务增长趋势明显
    在AI云业务方面，公司针对大规模训练场景，提升基础架构设计和实现能力，优化基础支撑库组件，为用户交付高性能和高可靠性的大规模训练算力；针对推理场景，加强容器等云原生基础支撑，以应用运行特征分析等核心技术推动算力选型和优化，灵活满足高并发高性价比推理需求。2024H1，AI云业务线毛利率较2023年度提升约12个百分点；公司超算云服务业务增长趋势较为明显，2024H1算力服务营业收入同比增长64.27%。随着算力服务需求在应用各场景下的不断渗透，算力行业将收获稳健的市场发展机会。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，预计2025年将达到111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到52.4%。
    2024前三季度研发费用2,586.49万元，“算海计划”二期可容纳10万卡算力2024前三季度，公司研发费用为2,586.49万元，占营收5.96%。截至2024年6月30日，公司及其子公司已拥有29项专利及161项已登记的计算机软件著作权，为国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业。公司占地超50亩的“算海计划”一期建设项目已于今年5月上线运营，该项目规划有4000个20kW高功率智算机柜，最大可支持建设6万卡规模的单体智算集群。“算海计划”二期项目已规划上马，二期将依托单一大集群进行统一管理和调度，可容纳高达10万卡的强大算力资源。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升

老白干酒(600559)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入40.88亿元，同比+6.29%；归母净利润5.56亿元，同比+33.00%。
    业绩符合预期，合同负债维持高位
    2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52亿元，同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元，同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元，同比-11.94%，销售收现增速慢于收入，或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元，环比下降1.13亿元。
    湖南市场环比提速，河北市场表现较弱
    分产品看，2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元，分别同比增长9.95%/2.29%，100元以上产品增速韧性较强，我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响，我们预计四季度或将有所恢复。
    产品结构改善带动毛利率提升，盈利持续释放
    2024Q3公司毛利率66.77%，同比+0.60pct，或主要受益于公司持续优化产品结构，中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降，驱动盈利能力提升，2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct；归母净利率为15.57%，同比+3.10pct。
    改革效果进一步释放，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲软，公司基地市场受到部分外部因素扰动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元，分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%，归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%，对应CAGR为23.04%，对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮整顿对白酒消费产生影响，降本增效不及预期，行业竞争加剧
   

前三季度营收微增，关注Q4订单改善

慕思股份(001323)
    报告摘要
    事件：慕思股份发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收38.78亿元，同比+1.9%；实现归母净利润5.22亿元，同比+0.8%；实现扣非净利润4.9亿元，同比-2.3%。单季度看，Q3实现营收12.49亿元，同比-11.2%；实现归母净利润1.49亿元，同比-8.3%；整体业绩符合预期。
    控费提效，终端消费承压下盈利韧性凸显。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.8%（+0.01pct.），归母净利率13.47%（-0.15pct.）；单Q3销售毛利率为49.85%（-1.13pct.），归母净利率为11.94%（+0.38pct.）。在终端需求承压背景下，公司业务结构优化及降本增效效果凸显。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，分别-1.04、+0.75、+0.36、+0.56pct.。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响（2024年预计摊销费用3962万元）。
    线下短期承压，电商渠道贡献核心增量。我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长。其中，上半年公司电商渠道收入增长35.37%，2024年公司稳固传统电商平台并发力内容电商，抖音等直播电商平台高速增长。此外，公司积极拓展跨境电商业务，完善跨境电商业务的运营架构，确立业务流程和管理体系，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓。经过导入期的积累和准备，公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。
    家装补贴落地，Q4订单改善在途，基本面有望走出底部。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，我们判断公司Q4订单逐步改善。同时，补贴具备合规性运营门槛、部分区域需要经销商垫资，更利好头部品牌及经销商，行业竞争格局有望
    改善。随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
    投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入57.5、64.1、71.1亿元，分别同比增长3%、12%、11%，实现归母净利润8.1、9.1、10.3亿元，分别同比增长1%、12%、12%（考虑终端需求承压及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为8.99、10.35、11.84亿元），EPS为2.03、2.28、2.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。
   

公司经营持续向好，Q3业绩实现翻倍增长

三一重工(600031)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收578.91亿元，同比增长4.22%实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。公司2024Q3实现营收191.53亿元，比增长19.4%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%。
    国内需求底部回暖，海外市场稳中有进
    2024H1公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%。2024年下半年，工程机械行业整体运行逐步向好。国内需求筑底回暖，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，市场呈现加速回升态势。海外市场稳中有进，中国企业全球竞争力续提升，海外市场份额稳步扩大，海外市场前景广阔。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.28%/8.6%，分别同比-0.22/+1.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.32%/6.95%，分别同比-0.87/+2.89pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

业绩同比大增，继续看好行业景气上行

东航物流(601156)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；实现归母净利润20.67亿元，同比+24.14%实现扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。其中，第三季度公司实现营业收入63.88亿元，同比+31.55%；实现归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%。
    跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行
    2024年前三季度，我国跨境电商出口1.48万亿元，同比+15.2%。受益于跨境电商出口快速增长，2024Q3公司航空速运、综合物流解决方案实现营业收入22.73、34.71亿元，同比+18.1%、+48.2%；实现毛利4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%我们预计随着四季度欧美传统消费旺季到来，跨境空运行业景气度继续提高，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业绩进一步增长。2024年10月，TAC上海出境空运运价指数均值为4,977，相比2023Q3均值+4.6%，同比2023年10月+14.8%
    地面服务贡献收益稳定，制定三年分红计划
    公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024三季度，公司地面综合服务业务实现营业收入6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率38.8%，维持在较高水平。此外，公司制定了《2024-2026年股东分红回报规划》，其中规定在满足现金分红条件的情况下，每年现金分红比例为30%-50%，充分体现公司未来经营信心和对积极回报投资者的重视。
    投资建议：看好行业景气上行，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。我们看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏乏力；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力供给大幅增加。
   

2024Q3利润同比提升，海洋板块回暖可期

中天科技(600522)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入343.16亿元同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下降13.12%，实现扣非归母净利润21.30亿元，同比下降3.21%。
    2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增
    2024Q3单季度，公司实现营业收入129.0亿元，同比提升2.32%，环比下降2.08%实现归母净利润8.51亿元，同比提升20.67%，环比提升3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升8.95%，环比下降3.51%。下游需求高景气，截至2024Q3，公司合同负债达27.8亿元，同比提升85%。
    江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期
    随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先，且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单达123亿元。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为518.83/569.49/633.56亿元，同比分别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为5.56%/30.95%/16.47%。EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一，海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量，维持“买入”评级。
    风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
   

Q3公司经营稳健，盈利能力增强

中联重科(000157)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收343.86亿元，同比下降3.18%实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。公司2024Q3实现营收98.5亿元，比下降13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。
    股份支付费用对公司净利润造成影响
    股份支付费用对公司净利润造成一定影响，2024Q1-3公司股份支付费用为7.22亿元，其中2024Q3公司股份支付费用为2.41亿元，加回股份支付费用后，2024Q1-3公司归母净利润为38.61亿元，2024Q3归母净利润为10.92亿元。
    公司降应收、降存货效果显著
    公司降应收成果显著，2024Q1-3公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计414.77亿元，较2024年年初减少22.78亿元，降幅为5.21%。三季度末公司存货较一季度末减少19亿，降幅达7.81%；其中2024Q3公司存货环比减少14.23亿，降幅达5.97%，公司存货压降效果进一步显现。
    公司净利率增长，盈利能力增强
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.37%/10.16%，分别同比+0.61/+1.54pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.52%/9.65%，分别同比+1.06/2.28pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，分别同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pcts，我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升，同时研发费用率和财务费用率下降提升了公司净利率。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

光伏玻璃景气承压，静待转机

凯盛新能(600876)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为36.9亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7亿元，同比转亏。其中2024Q3营业收入为7.2亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比转亏。
    行业景气承压，2024Q3光伏玻璃量价均下降
    受行业景气压力持续加拖累，我们预计2024Q3公司光伏玻璃业务量价均承压，公司收入及盈利能力均承压。量方面，根据卓创资讯，2024Q3公司冷修1条650吨/日的产线，截至2024M9末公司光伏玻璃在产产能约4,970吨/日，同比减少300吨/日，降幅为6%，2024Q3末公司存货qoq+3.3亿元至12.5亿元，我们预计Q3公司光伏玻璃产销量同比减少。价方面，光伏玻璃价格2024年以来持续下行，据行业数据，2024Q32mm光伏镀膜玻璃单平均价为13.7元，yoy-4.5元/-25%,qoq-3.8元/-22%。2024Q3公司毛利率为-18.8%，yoy/qoq分别-31.5pct/-24.7pct；归母净利率为-26.9%，yoy/qoq分别-30.4pct/-23.7pct。
    关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
    2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
    新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级
    光伏玻璃需求景气低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
   

伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长

伯特利(603596)
    投资要点
    2024年10月29日，伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%。
    核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现
    2024Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套，分别同比增长33%/55%。机械转向产品销量有所恢复，Q3销量73.1万套，同比增长17.3%，环比增长24.1%其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。
    毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降
    公司2024Q3毛利率为21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比+0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在21%+水平，未来有望保持稳定。2024Q3期间费用为2.27亿元，期间费用率为8.7%，环比下降0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄，Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4亿元，主要系新产品研发加速。
    产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键
    公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%；在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%。其中，EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目116/50/11/15项，新增量产项目98/24/8/9项，成为未来收入增长关键。
    高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。
   

战略调整，经营承压

千禾味业(603027)
    事件
    千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入利润均低于预期。
    基数扰动+主动调整，经营端依旧承压
    我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整，稳收入保利润：（1）分产品来看，2024Q3酱油实现营收4.35亿元，同比-13.82%。食醋实现营收0.85亿元，同比-15.67%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元，同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看，2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家，基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表现尤为承压，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。
    盈利下滑，期待改善
    2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，或受到产品升级+成本红利影响2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱，2024Q3公司毛销差减少2.31pct至22.61%，整体净利率同比-1.85pct至14.45%。
    投资建议
    考虑公司处于战略调整期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元，同比分别为-2.42%/17.81%/13.37%，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险