2026半年报点评：2026Q2利润显著增长，mSAP及载板产能加速扩充

兴森科技(002436)
    2026H1利润同比大幅提升，盈利拐点已至，维持“买入”评级
    2026年上半年公司实现营收40.38亿元，yoy+17.86%，实现归母净利润1.11亿元，yoy+283.27%，利润大幅增长，主要得益于：①宜兴硅谷、广州兴科历史亏损主体扭亏，②PCB产品结构改善，封装基板在涨价、稼动率提升等因素催化下利润率持续修复。2026Q2单季实现营收22.20亿元，yoy+20.23%，qoq+22.08%；实现归母净利润0.92亿元，yoy+371.53%，qoq+389.54%，实现毛利率22.41%，yoy+2.88pct，qoq+3.24pct，二季度利润同环比显著增长。基于存储及光模块市场的高增长需求，以及公司产能扩张节奏，我们上调公司2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为5.16/14.08/20.21亿元（原值为4.39/5.83亿元），EPS为0.30/0.83/1.19元，当前股价对应PE为116.5/42.7/29.7倍，维持“买入”评级。
    PCB业务整体维稳，封装基板在BT基板带动下营收和利润率均显著增长PCB业务：2026年上半年公司PCB业务实现营收25.03亿元，yoy+2.23%，毛利率为25.56%，yoy0.76pct，传统PCB板块增长偏缓，同时上游原材料价格压力较大，对整体利润率有压制。封装基板业务：2026年上半年公司封装基板业务实现营收12.09亿元，yoy+67.34%，毛利率-0.36%，yoy+24.81pct，营收和利润率均显著增长，CSP基板订单饱满带动板块收入高增，整体毛利率同比明显修复，ABF载板项目仍处于产能爬坡阶段，折旧、人工等费用依旧较高，板块整体尚未实现盈利，但是整体良率持续改善提升，客户导入及样品交付工作按序推进中，样品订单数量同比实现大幅增长。
    定增扩产在即，牟定mSAP及载板方向
    公司发布定增预案，拟募集不超过39亿元用于高阶mSAP基板智能制造及产业化项目（一期）及集成电路封装基板项目（三期）扩产，针对光模块、存储等高增长领域，拟新增年产12万平mSAP基板及月产2.5万平封装基板产能。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

开立医疗：新业务增长态势良好，股权激励彰显发展信心

开立医疗(300633)
    事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%，主要与汇兑损益、新产品线投入相关。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。
    国际业务保持稳健发展，外科、心内延续良好增长态势
    2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品的国内业务收入有所下滑；国际业务保持稳健发展，上半年实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比提升至50.91%；公司战略投入的微创外科、血管内超声（IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。
    新一轮股权激励落地，绑定核心团队、彰显长期发展信心
    同日，公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票期权（约占股本总额的1.59%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为2026-2029年四个会计年度，2026-2029年度业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4.92亿元、5.90亿元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为3.39/4.29/5.46亿元，同比增速为71.80%/26.49%/27.45%。对应EPS分别为0.80/1.01/1.29元，对应当前股价PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

中国中免26中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善

中国中免(601888)
    事件：中国中免发布2026年中报，报告期内公司实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。
    其中2026Q2，公司实现营业收入107.49亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%;扣非后归母净利润为7.41亿元，同比增长12.33%。
    点评：
    海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%，毛利率22.77%，同比提升2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接的阶段性影响，毛利率亦同比下降2.70pct。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长11.01%，表现稳健。
    三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收132.56亿元，同比+28.17%；净利润14.67亿元，同比+142.35%；净利率约11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际免税城上半年实现营收36.66亿元，同比+19.97%；净利润0.11亿元，较2025H1亏损4.24亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实现营收18.72亿元，同比+2.53%；净利润0.67亿元，同比+17.28%，保持稳健增长。
    免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1免税商品销售收入217.28亿元，对应毛利率约36.9%；有税商品销售收入51.22亿元，对应毛利率约15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约78.6%，且毛利率显著高于有税业务，品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之一。
    期间费用率保持稳定。2026H1销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14pct。管理费用8.93亿元，管理费用率同比提高0.19pct。研发费用0.27亿，研发费用率同比下降0.04pct，投入更加聚焦。
    收购DFS国际化布局落地。今年3月公司完成对DFS大中华区零售业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献有限但标志着海外业务从0到1的突破。后续需关注整合进度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS在大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成"出海"第二曲线。
    投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.95/59.36亿元，同比增速26.03%/14.93%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.86元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

公司信息更新报告：Q2盈利能力环比修复，新能源AIDC双轮驱动成长

法拉电子(600563)
    薄膜龙头毛利逐步修复，新能源/AIDC打开长期发展空间，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收27.64亿元，同比+10.58%；归母净利润5.82亿元，同比+2.23%；扣非归母净利润5.73亿元，同比+3.06%；销售毛利率33.10%，同比+0.02pcts；销售净利率21.06%，同比-1.78pcts。（2）2026第二季度，公司实现营收14.79亿元，同比+14.16%，环比+15.16%；归母净利润3.14亿元，同比+3.04%，环比+17.43%；扣非归母净利润3.10亿元，同比+4.19%，环比+17.72%；毛利率34.35%，同比-0.37pcts，环比+2.70pcts；净利率21.25%，同比-2.32pcts，环比+0.41pcts。（3）我们认为，2026H1公司净利润增速放缓主要系上游原材料成本短期扰动所致，随着成本压力逐步释放与产品结构优化，公司毛利率有望持续修复。未来，公司在电网、数据中心电源及新能源车等方向的产能逐步释放，打开中长期成长空间。因此，我们上调2026/2027/2028年盈利预测（原值为13.03/16.16/18.22亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为14.05/16.52/18.85亿元，当前股价对应PE为20.2/17.2/15.1倍，维持“买入”评级。
    新能源与数据中心需求释放，高分红回馈彰显公司长期价值
    2026年上半年，新能源（光/储/风/车）、数据中心、智能电网及工控等下游市场需求持续释放。公司凭借全系列薄膜电容器产品，不断加速中高端客户渗透，多赛道布局有效增强综合竞争力。公司实现关键金属化薄膜材料与母排的自研自产，并拥有独家设备与材料供应链体系；叠加生产自动化升级与精细化质控，品质与成本优势进一步巩固。此外，公司2025年度派现5.175亿元（每10股派23元，分红率43.41%），上市以来累计分红达48.975亿元，高分红属性与充沛现金流为公司长期价值形成有力支撑。
    800VDC架构驱动薄膜电容替代，龙头卡位AIDC迎量价齐升
    2026年8月12日，英伟达发布《800VDC架构白皮书2.0》，明确PowerRack计划于2026Q3启动量产，完整定义了下一代AI Factory标准化直流供电体系。我们认为，随着算力电源向800V高压化演进及机柜功率密度持续升级，薄膜电容凭借耐高压、低损耗及长寿命等优势，替代传统铝电解电容的趋势高度确立，单机用量与价值量有望迎来“双升”。法拉电子作为全球薄膜电容龙头，已深度切入维谛、台达、阳光电源、华为等全球顶级电力电子巨头供应链，成为AI算力基础设施的核心供应商。未来，依托垂直整合与快速迭代壁垒，公司有望持续受益于AI电源架构跃迁带来的新增长动能，打开中长期成长空间。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司产能释放不及预期风险。

公司信息更新报告：煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进

盘江股份(600395)
    煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入48.45亿元，同比-5.95%；归母净利润0.63亿元，同比扭亏，2025H1为亏损0.05亿元。分季度看，2026Q2实现营业收入23.45亿元，同比-12.17%、环比-6.20%；归母净利润0.18亿元，同比-81.82%、环比-60.10%。公司业绩同比扭亏主要受益于煤炭价格上涨、产品结构优化及成本管控，电力业务受发电量及上网电价下降影响有所承压。预计下半年煤价上涨叠加前期所得税调整影响消退，归母净利润有望环比明显增长。考虑到煤炭业务盈利明显修复，但电力业务仍受发电量及上网电价下降影响有所承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74/4.55/8.22亿元，同比+13.5%/+21.7%/+80.8%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元，对应当前股价PE为31.6/26.0/14.4倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    煤炭销量有所下降，售价上涨及降本推动盈利明显修复
    2026H1公司商品煤产量466.13万吨，同比-9.55%；商品煤销量463.58万吨，同比-9.12%，其中对外销量354.18万吨，同比-10.27%。煤炭对外销售收入29.58亿元，同比+15.52%；销售成本19.14亿元，同比-5.54%；销售毛利10.45亿元，同比+95.26%。吨煤售价、成本及毛利分别为835/540/295元，同比+28.74%/+5.27%/+117.60%，煤价涨幅显著高于单位成本增幅，推动煤炭业务盈利能力明显修复。其中精煤平均售价同比上涨108.11元/吨、销量同比增加23.17万吨，混煤平均售价同比上涨44.97元/吨、销量同比减少63.70万吨。分季度看，2026Q2商品煤产量及对外销量分别同比-25.47%/-28.65%，但煤炭销售毛利同比+23.37%至5.01亿元，煤价上涨有效对冲销量下降影响。
    电力业务量价承压，在建产能打开中长期成长空间
    2026H1公司发电量56.40亿千瓦时，同比-20.91%；上网电量52.81亿千瓦时，同比-21.06%，其中火力发电量42.84亿千瓦时，同比-27.55%，新能源发电量9.97亿千瓦时，同比+28.24%；平均上网电价0.3425元/千瓦时，同比-6.32%。电力业务实现收入18.09亿元，同比-26.06%；营业成本14.59亿元，同比-25.15%；毛利3.50亿元，同比-29.64%，毛利率同比下降0.99个百分点至19.34%。水电出力增加叠加上网电价下行，对火电业务盈利形成压力，新能源项目陆续投产推动新能源发电量保持增长。截至2026H1末，公司在建煤矿产能220万吨/年，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，在建新能源装机73万千瓦，项目投产有望逐步释放煤炭及电力增量，进一步完善煤电新能源一体化布局。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；上网电价下降风险；新建项目进度不及预期。

公司信息更新报告：2026H1归母净利润同比+359.17%，原料成本红利与联营收益驱动半年度扭亏

新疆天业(600075)
    2026H1归母净利润同比+359.17%，Q2同比+827.24%，实现扭亏为盈2026年上半年，公司实现营业收入49.76亿元，同比-3.57%；实现归母净利润0.22亿元，同比+359.17%。Q2，公司实现营业收入25.71亿元，同比-6.29%、环比+6.88%；实现归母净利润0.81亿元，同比+827.24%、环比+237.52%；2026上半年，公司较上年同期实现扭亏，依托公司煤-电-电石-PVC循环一体化产业链成本优势，伴随氯碱行业落后产能出清，乙烯法VCM项目逐步释放效益，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元，当前股价对应PE分别为34.0、11.1、6.3倍，维持公司“买入”评级。
    公司原料采购成本同比下降，联营企业贡献重要利润增量
    公司2026年上半年实现扭亏，核心来源于两方面：一是煤炭、兰炭等原材料采购成本下降。据公司公告，2026年H1，公司煤炭、焦炭、兰炭、石灰等主要原材料采购均价分别同比-16.94、-148.19、-164.64、-38.25元/吨，分别影响毛利同比+1.55、+0.52、+0.29、+0.32亿元；烧碱平均售价-502.08元/吨，影响毛利-1.83亿元。二是参股联营企业新疆天业汇合新材料有限公司盈利显著改善，其主营煤制乙二醇、甲醇等产品价差修复，带动公司投资收益同比+8153.39万元，成为利润的重要增量。据百川盈孚数据，Q2煤制乙二醇毛利润同比+11.11%，环比+559.11%，甲醇毛利润同比+283.16%，环比+469.49%。
    行业供给格局有望优化，公司布局高端树脂差异化产品，带动业绩增长公司为氯碱一体化龙头，受益于行业产能增速放缓、出口增加及汞公约推动落后产能退出，景气度有望持续向上。同时，公司布局高端树脂差异化产品，22.5万吨VCM项目爬坡，特种PVC量产交付，高端化转型稳步推进，有望改善盈利结构带动公司业绩增长。
    风险提示：需求不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险等。

公司信息更新报告：煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值

恒源煤电(600971)
    煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.61亿元，同比+224.79%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+153.56%，业绩实现扭亏。考虑钱营孜电厂二期并表贡献电力增量，以及煤炭售价上涨、吨煤成本下降推动煤炭业务盈利修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元（原值为4.63/6.02/10.83亿元），同比+450.6%/+20.2%/+35.7%；EPS分别为0.56/0.67/0.91元，对应当前股价PE为15.5/12.9/9.5倍。公司煤电双板块盈利同步改善，维持“买入”评级。
    煤价上涨叠加成本下降，电力并表增厚业绩
    煤炭业务：2026H1公司原煤产量508.69万吨，同比+6.68%；商品煤产量404.69万吨，同比+14.01%；商品煤销量331.35万吨，同比-1.87%。煤炭业务实现收入25.69亿元，同比+14.89%；销售成本18.61亿元，同比-2.82%；毛利7.08亿元，同比+120.78%；毛利率27.55%，同比提升13.21个百分点。吨煤售价775.33元，同比+17.09%；吨煤成本561.75元，同比-0.97%，煤价上涨叠加吨煤成本下降推动煤炭业务盈利显著修复。电力业务：受钱营孜电厂二期并表带动，2026H1公司完成发电量22.38亿千瓦时、售电量21.31亿千瓦时；电力业务实现收入7.58亿元，同比+8207.55%；毛利1.85亿元，同比扭亏；毛利率24.46%，电力业务成为公司业绩增长的重要增量。
    分红回购同步推进，持续强化股东回报
    2026H1公司完成2025年度权益分派，每10股派发现金红利2.5元，现金分红总额2.98亿元；同时启动2.00-2.50亿元股份回购计划，回购股份拟用于公司发行的可转换公司债券转股。截至2026H1末，公司累计回购1367.49万股，占总股本的1.14%，累计支付1.00亿元。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

同花顺2026年中报点评：业绩延续高增，现金流和预收款同比高增

同花顺(300033)
    业绩延续高增，现金流和预收款同比高增
    2026H1公司实现营收26.5亿元，同比+48.7%；归母净利润9.5亿元，同比+89.8%（接近预告区间上沿，预告8.8-9.8）；销售现金流入45亿，同比+65%。2026H1增值电信/广告及互联网推广/软件销售及维护/基金销售及其他收入分别为12.7/10.6/1.3/1.8亿元，同比+47.6%/+65.8%/+17.2%/+10.0%，占比分别为48%/40%/5%/7%。增值电信业务受益于市场交易活跃和AI产品能力提升，广告业务延续高弹性，为收入增长主要拉动项。考虑业务增长动能好于预期，上修2026-2028年归母净利润预测至47、52、56（调前45、49、53）亿元，同比+47%、+10%、+8%，当前股价对应PE为35.6、32.4、30.0倍。预收款高增共同支撑业绩确定性，交易量触底反弹、AI应用落地有望催化股价，维持“买入”评级。
    增值电信和广告双轮驱动，预收款大幅提升，支撑后续收入确认
    （1）预收款大幅提升，支撑后续收入确认：2026H1末预收账款（合同负债+其他非流动负债）34.7亿元，同比+45%，较2026Q1末环比+26%。预计资本市场活跃、用户付费需求修复、AI投顾/投研工具转化提升共同推动业务订单改善，预收款高增将对下半年及后续收入形成较强支撑。（2）广告业务高增，充分受益于交易活跃和开户数高增：2026H1广告及互联网推广服务收入10.6亿元，同比+65.8%，毛利率93.7%，同比+0.2pct。买断制开户模式快速推广带来广告业务高弹性，充分受益于市场交投活跃度提升，高基数下依然实现大幅增长，增速高于增值电信业务，上半年日均股基成交额同比+99%，新开户数同比+60%。同时公司积极拓展生活消费和科技类客户。
    毛利率提升，AI金融信息服务持续落地
    （1）毛利率提升，销售投放加大但利润率明显改善：2026H1公司毛利率89.0%，同比+2.0pct；净利率36.0%，同比+7.8pct。销售费用5.9亿元，同比+75.4%，其中广告及市场推广费3.2亿元，同比+145.4%，公司仍在积极加大获客和品牌投入。研发投入6.6亿元，同比+13.5%，其中材料领用及委外研发同比+97.5%，预计主要与AI算力及模型相关投入增加有关。（2）AI金融信息服务持续落地：公司持续推进自研大模型训练推理、多模态理解和金融专业知识建模，个人端推动问财向智能投研Agent升级，覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘、公告解读和组合分析等场景；机构端推出iFinD MCP，将iFinD投研数据能力接入客户本地AI环境。AI有望同时提升用户体验、付费转化和机构端产品价值。
    风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润

华鲁恒升(600426)
    Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润，维持“买入”评级2026年H1公司实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利23.53亿元，同比+49.98%。Q2单季度，公司实现归母净利润12.36亿元，环比+10.73%。2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，部分产品价格上行，推动公司效益增长。但行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题依然严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为50.40（-6.62）、60.09（-7.83）、68.27（-8.78）亿元，EPS分别为1.83（-0.86）、2.18（-1.02）、2.48（-1.15）元/股，当前股价对应PE分别为11.0、9.2、8.1倍。公司未来气化平台技改项目拟投产，或进一步抬升公司底部利润，维持公司“买入”评级。
    2026年Q2多产品价格、价差同、环比上行，公司归母净利润同、环比增长据Wind数据及我们测算，2026年Q2，动力煤均价819元/吨，环比+13.95%，同比+27.31%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,852、3,439、8,992、4,382、3,625、2,731、8,431、12,563、8,139元/吨，环比分别+2.08%、+15.85%、+6.97%、+21.30%、-2.98%、+6.95%、+13.49%、+18.34%、+8.19%；平均价差环比分别-11.97%、+19.91%、-26.24%、+25.51%、-9.23%、+0.72%、-20.10%、+11.28%、+4.32%，同比分别-26.15%、+25.86%、+7.13%、+58.22%、-6.22%、-14.37%、-34.52%、+47.23%、-16.38%。2026Q2，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，公司部分产品价格、价差同、环比上行，推动公司业绩同、环比增长。
    公司拟投煤气化平台改造项目，半年度拟分红回馈股东
    德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于2025年8月公告，建设期为18个月，通过技术升级提高规模效益，公司底部利润有望进一步抬升；同时拟建20万吨二元酸项目。公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），本次利润分配预案无需提交股东会审议。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：央企龙头经营稳健，价格回升盈利兑现

中煤能源(601898)
    央企龙头业绩稳健增长，价格回升盈利兑现，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润分别为731.36/81.49亿元，同比-1.75%/+5.77%。单季度看，公司实现营业收入/归母净利润分别为389.47/43.05亿元，同比+8.05%/+15.51%。公司2026年中期拟每10股派发现金股利1.84元，合计派发现金股利24.45亿元。2026年煤价周期上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元（原2026-2028年预测分别为161.19/168.73/182.47亿元），EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.8倍。2026年公司分红潜力增长，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。
    煤炭业务：提质增效方案落地，量价稳定盈利韧性
    截至2026H1煤炭业务实现营业收入579.46亿元，同比-4.33%；毛利150.00亿元，同比+4.55%，公司收缩低毛利贸易煤业务，自产煤顺周期盈利能力明显改善。自产商品煤/买断贸易煤收入分别为321.90/254.23亿元，同比+2.1%/-11.6%。公司煤炭业务毛利率为25.89%，同比+2.20pct，其中自产商品煤/买断贸易煤毛利率为45.49%/0.91%，同比+1.45/-0.40pct。2026Q2煤价进入上行周期，自产煤量价齐升业绩释放。自产商品煤销量3172万吨，环比+6.80%，吨价/吨成本/吨毛利分别为550.22/292.18/258.04元，环比+10.93%/+4.81%/+18.78%。贸易煤销量2288万吨，环比-2.35%，吨价/吨成本/吨毛利分别为602.25/598.84/3.41元。进出口煤炭代理量908万吨，环比+214.19%，代理单价9.95元/吨，环比+65.83%。公司发布2026年度“提质增效重回报”方案，计划2026年自产商品煤产销量均不低于1.31亿吨，加权平均净资产收益率在8.0%至12.0%之间。
    其他业务：煤化工盈利能力修复，装备、金融业务承压
    （1）地缘动荡推动化工品价格上行，公司煤化工业务盈利修复。2026H1公司煤化工业务营业收入/毛利104.31/22.94亿元，同比+11.44%/+62.01%。2026Q2化工品合计销售137.80万吨，同比-1.99%。（2）2026H1煤矿装备业务实现收入/毛利39.60/7.33亿元，同比-16.93%/-22.92%，毛利率18.51%，同比-1.44pct。（3）2026H1金融业务实现收入/毛利9.25/5.40亿元，同比-20.80%/-31.73%。
    风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

中报业绩承压，下半年石膏板有望企稳

北新建材(000786)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收126.31亿元，同比-6.84%，实现归母净利润13.75亿元，同比-28.72%，扣非后归母净利润13.18亿元，同比-30.36%；其中26Q2公司营收64.68亿元，同比-11.54%，归母净利润5.72亿元，同比-47.43%，扣非后归母净利润5.42亿元，同比-49.51%。
    点评
    石膏板需求承压，两翼业务表现较好：分品类看，26上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务/其他业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5/12.7亿元，同比变化-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%/-2.8%，主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，“两翼”业务防水与涂料则表现相对较好。
    需求影响毛利率下滑，盈利能力承压：26上半年公司毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比变化-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，毛利率下滑我们判断主要与需求疲弱以及成本上升相关。费用率方面，公司26上半年期间费用率为15.22%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比变化+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pct。现金流方面，上半年公司经营性净现金流为6.85亿元，同比下降28.8%。
    盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断下半年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27年收入分别为253亿、268亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27年归母净利润分别为26.5亿、30.9亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27年PE分别为10.9X、9.4X，估值具备吸引力。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

投资收益驱动利润高增，AI商业化加速推进

金山办公(688111)
    事件：金山办公发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收33.13亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；实现扣非净利润24.87亿元，同比增长241.99%。其中公司部分对外投资基金项目大额投资收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业务盈利能力的经调整归属于上市公司股东净利润为10.87亿元。单2026Q2来看，公司实现营收17亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%；实现扣非净利润3.16亿元，同比减少6.27%。
    C端AI能力持续融入办公场景，推动用户付费转化。2026上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，主要得益于AI能力持续融入办公场景，进一步提升用户体验和产品价值，推动用户付费转化。其中，国内收入18.33亿元，累计年度付费个人用户数4825万，同比增长15.44%；海外个人端收入2610万美元。截至2026上半年，WPS Office全球月度活跃设备数为6.76亿，同比增长3.87%，海外月度活跃设备数达2.44亿。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65%。
    AI驱动产品能力升级与方案落地，WPS365继续保持高速增长。
    2026H1年公司WPS365业务收入4.97亿元，同比增长60.84%，主要得益于AI驱动的产品能力升级，以及智能办公解决方案在重点行业客户中的持续落地。2026上半年WPS365新增众多标杆客户；在订阅模式基础上，通过“席位+AI用量”相结合的方式，更好匹配不同企业客户的AI使用深度和业务需求，逐步形成AI产品对WPS365业务收入的增量贡献。2026年上半年公司WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%。持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关产品市场占有率保持行业领先。
    推进办公产品智能化升级和AI原生产品创新投入，巩固AI办公领域领先地位。C端：2026H1公司推出AI原生办公产品全新版“灵犀”，重点提升在复杂办公任务中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能力；持续推动AI能力与WPS Office组件融合，通过AI PPT、AI表格助手、AI格式美化、AI翻译等一系列AI功能，AI能力逐步成为促进个人用户付费转化及用户价值提升的重要驱动力。B端：公司发布全新AI产品“WPS Comate”，提供企业级AI办公入口，整合企业知识、数据、业务系统、模型资源及安全治理能力，推动AI进一步融入真实业务场景和工作流程;同步推出“专家”“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用内部专业知识与业务经验，快速构建和部署AI应用，推动企业级AI能力进一步向真实业务场景落地。
    毛利率基本持平，持续加大AI研发投入。费用方面，2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.04%/8.36%/34.76%，同比变化+0.03pct/+0.12pct/-1.31pct；公司毛利率为84.90%，同比减少0.13%。公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。2026年上半年累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%；公司研发人员共计3962人，占总员工比例约64%，同比增长12.14%。
    盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，全球月活设备总数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS365业务表现亮眼；AI功能加速渗透将提升产品付费率和黏性，重塑办公生态，进一步释放公司业绩增长潜力。我们预计2026-2028年EPS分别为7.53/5.55/6.78元，对应P/E分别为31.95/43.31/35.48倍，维持“买入”评级。
    风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

2026年中报点评：国内收入端延续高增，汇兑扰动Q2盈利

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中26Q2实现营收46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%。
    收入端保持稳健扩张，国内业务表现更优。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料收入分别为34.3/5.7亿元，同比+15.0%/+25.8%。分区域看，26Q2国内/海外收入分别为26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内受益于需求复苏仍实现较快增长；海外则受制于国际局势动荡影响订单稳定性有所放缓。分渠道看，26Q2线下/线上收入分别为36.7/9.5亿元，同比+20.9%/-9.5%。公司通过持续本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。
    毛利率持续改善，汇兑损失扰动Q2盈利。1、26H1毛利率26.8%，同比+0.7pp；其中26Q2毛利率27.1%，同比+0.9pp，主要受益于糖蜜成本回落及产品结构优化。2、费用率方面，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3/+0.0/+0.2/+1.8pp。上半年财务费用1.7亿元，其中利息费用0.9亿元、同比增加0.2亿元；同时产生汇兑损失约0.9亿元，较上年同期汇兑收益明显转弱，是利润率下行的主要扰动。3、综合来看，26H1净利率9.9%，同比-0.7pp，扣非归母净利率8.6%，同比-0.8pp；其中26Q2净利率10.0%，同比-0.8pp，扣非归母净利率8.8%，同比-1.1pp。
    国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.17元、2.50元、2.78元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期；海外市场拓展或受限。

公司信息更新报告：2026H1营收创历史新高，各项目进展顺利，行业短期阵痛不改长期成长

金石资源(603505)
    2026H1营收创历史新高，短期阵痛不改长期成长，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收18.95亿元，同比+9.80%，持续创历史新高；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.91%。公司2026H1营收增长、利润下滑，主要系：（1）包钢金石销售给金鄂博的萤石粉全部转为自用，未对外销售。而2025年同期金鄂博对外销售包钢金石萤石粉约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元。（2）行业和公司面临严峻的安全生产形势挑战。浙江全省地下矿山临时停产，公司位于浙江省内的单一萤石矿山自2026年5月下旬起全面停产，致使单一萤石矿山产量减少23.72%，虽然销量与2025H1基本持平，但平均销售单价同比下降约209元/吨，叠加停产带来的停工损失等成本增加因素，单一矿山净利润仍受到一定影响。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.17、3.58、5.28（前值4.90、7.61、9.40）亿元，EPS分别为0.26、0.42、0.63（前值0.58、0.89、1.12）元，当前股价对应PE分别为67.9、42.1、27.9倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。
    除单一萤石矿产量下滑外，其他项目基本达成各自目标
    公司2026H1：（1）单一矿：生产萤石产品约14.18万吨，同比-23.72%，销量与2025H1的15.44万吨基本持平。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产萤石粉42.23万吨。②金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢11.89万吨。（3）蒙古国项目：预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位的萤石块矿近4万吨。正全力推进取水工程和尾矿库建设。目前取水工程已完成部分管道铺设以及打水试压，正在建设能源动力配套设施等，预计9月份完成建设；尾矿库工程正在抓紧推进，力争10月底完工。（4）江西金岭及江山新材料：江西金岭销售锂云母精矿约1.86万吨，实现归母净利润约418万元。江山新材料生产六氟磷酸锂约1,300吨，较2025H1的160吨大幅提升，成本也有较大幅度下降。（5）金石智造：新签订合同约2,460万元，市场拓展有一定成效。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：2026H1业绩稳健增长，超级电容加码打造第二增长极

江海股份(002484)
    三大类产品扩产助力盈利改善，超级电容未来成长可期，维持“买入”评级公司发布2026年半年报。（1）2026上半年，公司实现营收31.51亿元，同比+16.96%；归母净利润3.83亿元，同比+6.92%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+8.03%；销售毛利率25.18%，同比+0.25pcts；销售净利率12.19%，同比-1.23pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收17.67亿元，同比+15.04%，环比+27.71%；归母净利润2.21亿元，同比+7.18%，环比+36.60%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+5.02%，环比+40.88%；毛利率24.63%，同比-0.76pcts，环比-1.26pcts；净利率12.43%，同比-1.15pcts，环比+0.54pcts。（3）我们认为，随着AI应用需求放量及前期调价持续落地，高毛利算力产品占比提升有望驱动盈利能力持续改善。未来AI牛角电容逐步扩产，高端MLPC技术验证推进与超级电容产能建设，公司未来发展前景良好。我们上调公司2026至2028年盈利预测（归母净利润原值为8.32//9.83/12.37亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为9.04/10.9/14.67亿元，当前股价对应PE为60.5/50.1/37.3倍，维持“买入”评级。
    铝电解电容基本盘稳固、改建算力产线，薄膜电容提质增效高速放量2026年上半年，公司铝电解电容实现营收24.98亿元（同比+12.06%），毛利率达到27.04%（同比+1.07pcts）。铝电解电容主业加速推进升级，N型导电高分子实现产业化，固液混合及MLPC完成技术迭代与扩产；改建数据中心专用牛角线并新建Snap-in3.0全自动产线。高压化成箔自给率维持70%-80%，持续攻关腐蚀箔比容提升与节电化成等核心技术，保障盈利能力稳步提升。薄膜电容方面，公司实现营收3.11亿元（同比+33.56%），毛利率提升至15.21%（同比+5.72pcts），公司深化内部配套与ONE MAKE工作全面降本增效，依托独特性能优势加快产能释放，并在三相交流电容等高端领域取得关键突破，驱动细分市场份额提升。
    超级电容多场景落地、技改扩产推进，高端产线与海外基地打造新增长极超级电容业务方面，2026年上半年实现营收2.49亿元（同比+54.18%），毛利率同比大幅提升15.89pcts至19.54%，产品迈入增长期。应用端，公司依托全产业链优势，在电网调频/SVG、服务器电源、汽车电子及大型装备功率补偿等新兴场景实现规模化交货与新大单落地，同时巩固轨交、新能源及智能三表等传统基底。产能方面，公司全面推进高端电容器新产线建设，7月23日正式启动总投资50亿元的AI、智能汽车及储能专用电容器项目，其中一期10亿元，达产年产能1.5亿只。未来伴随日本基地协同深化及海外建厂探讨，超级电容业务有望持续筑牢公司第二增长极。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q2收入恢复双位数增长，汇率阶段性扰动利润率水平，家电电机业务新项目持续开拓

德昌股份(605555)
    2026Q2收入恢复双位数增长，新项目持续开拓，维持“买入”评级2026Q1/Q2公司营收分别为10.3/12.8亿元（同比分别+2.7%/+20.2%，下同），归母净利润分别为0.13/0.21亿元（-84.4%/-29.5%），扣非归母净利润分别为0.07/0.15亿元（-89.6%/-44.4%），单季度营收恢复双位数增长。但考虑汇率扰动，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.56/2.20/2.61亿元（原值为4.54/5.51亿元），对应EPS为0.32/0.46/0.54元，当前股价对应PE为37.0/26.2/22.1倍，长期维度，公司海外产能转移进展顺利，继续看好新项目拓展从而带动家电业务增长，以及汇率扰动减弱后利润率修复。同时关注EPS电机/线控转向电机/空悬电机等业务放量空间，维持“买入”评级。
    2026H1家电/汽车电机业务均双位数稳健增长，新项目持续开拓
    2026H1分业务，家电业务/汽车零部件业务分别实现营收19.7/3.4亿元，同比分别+13.2%/+19.9%。家电业务，2026H1新增多家新项目合作，与北美吹风机头部客户合作项目量产落地、割草机器人等新项目量产进度顺利。汽车零部件业务，2026H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元。展望后续，随着越南以及泰国基地逐步爬产，依托海外产能优势有望开拓新客户以及围绕优质客户持续拓品类。同时看好EPS电机/线控转向/空悬电机长期增长空间。
    收入恢复双位数增长带动三费用率下降，汇兑损益扰动利润率水平
    2026Q1/Q2毛利率分别11.8%/13.2%，同比分别-4.0/+0.8pct，Q2单季度毛利率恢复同比提升趋势。费用端，2026Q1/Q2期间费用率分别为11.15%/9.77%（+3.5/+1.2pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.7/+3.1pct，销售/管理/研发费用率下降系收入恢复双位数增长后摊薄效应提升，财务费用率提升主要系汇兑损失（2026H1汇兑损失0.57亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率同比-6.9/-1.2pct。
    风险提示：关税政策不确定性；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。

公司首次覆盖报告：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚

大中矿业(001203)
    铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
    公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为11.22/22.62/42.30亿元，8月20日股价对应PE为36.1/17.9/9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    2026H1公司业绩承压
    2026H1公司实现营收17.78亿元，同比下滑9.86%；归母净利润3.22亿元，同比下滑20.59%；扣非归母净利润2.59亿元，同比下滑26.20%。2026Q2营收9.64亿元，同比下降7.90%，环比增长18.52%；归母净利润1.64亿元，同比下滑9.03%，环比增长4.34%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下滑20.93%，环比下滑9.24%。
    公司是国内规模领先、成本优势显著的铁矿采选企业
    公司依托内蒙、安徽两大生产基地，铁矿备案资源量已增至6.9亿吨，硫铁矿保有资源储量7,085.41万吨；铁矿采选核定产能达1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司凭借多年积累的采选技术沉淀及管理经验，形成行业领先的成本控制能力。2026H1，公司铁精粉生产量173.27万吨，同比回落6.93%，同时硫酸销量20.31万吨，同比增长30.02%。
    锂矿项目加速攻坚
    湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿首采区备案资源超472万吨碳酸锂当量，配套碳酸锂产量13万吨/年。两大锂矿预计将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山锂矿年内将完成一期1,000万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目进展不及预期。

Net profit +77% YoY in 1H26, in line with profit alert

宏桥控股(002379)
    Hongqiao Holdings’ net profit came in at RMB15.6bn (up 77% YoY) in 1H26, inline with the profit alert announced in Jul. The results imply 1.2x YoY growth ofnet profit in 2Q26. The earnings growth in 1H26 was much higher than that ofChina Hongqiao (1378 HK, BUY), as (1) Hongqiao Holdings’ expense growthwas less than that of China Hongqiao, and (2) Hongqiao Holdings does not ownbauxite asset (weak bauxite price in 1H26). We revise up our 2026E/27E/28Eearnings forecasts by 7%/4%/4%, mainly due to lower minority interestassumptions, which offset the lower forecast on alumina profit. Our TP is slightlylowered to RMB28, based on 12x 2026E P/E, equivalent to unchanged 20%premium to our target multiple (10x) for China Hongqiao (previously RMB29, aswe trimmed our target P/E of China Hongqiao).

1H26公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健

承德露露(000848)
    承德露露发布2026年半年度报告，1H26公司实现营收15.4亿元，同比+11.3%，归母净利3.0亿元，同比+15.3%，其中2Q26营收、归母净利增速分别为+4.9%、+15.2%。上半年公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健，公司成本红利延续，产品结构及渠道结构优化下，推升公司盈利能提升。公司高分红、高股息特征显著，我们维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    低基数下，上半年营收及归母净利均实现双位数增长，现金流受兑付2025年末未到期供应商货款影响同比下滑幅度较大。1H26年公司营收、归母净利分别为15.4亿元（+11.3%）、3.0亿元（+15.3%），其中2Q26营收4.0亿元，同比+4.9%，归母净利0.5亿元，同比+15.2%。公司基本盘杏仁露淡旺季明显，礼赠场景突出，2025年上半年，在没有春节备货因素加持下，公司营收同比下滑15.3%。低基数下，2026年上半年公司营收实现双位数增长。1H26公司经营活动产生的现金流净额同比下降1.56亿元，与报告期内公司销售收现同比增加1.38亿元，兑付2025年末未到期万纳信债权凭证2.45亿元有关。
    基本盘杏仁露表现稳健，水系列产品同比下滑。分产品来看，（1）1H26杏仁露营收14.4亿元，同比+10.5%，营收占比93.6%，同比降0.6pct。2026年公司上新露露恒久经典系列（原味、五黑、五红、绿豆），丰富产品矩阵，优化产品结构。1H26杏仁露系列毛利率49.4%，同比+2.7pct。1H26杏仁露销量、吨价增速分别为+7.8%、2.6%，我们判断2季度新品铺货带动整体销量增长。其他植物蛋白饮料中，果仁核桃系列上半年营收0.7亿元，同比+81.6%，杏仁奶下滑幅度较大。（2）2025年公司打破品类限制，推出中式养生水系列产品，1H26公司进一步拓展新口味及其他植物饮品，上新芭乐薏米水、荔枝玉米须、苁蓉覆盆子、苹果黄芪饮、亦水亦茶（大麦茶、金银花菊花茶）等。1H26公司养生水系列产品实现营收0.29亿元，同比-12.1%。养生水同比下滑，我们认为有两方面原因：第一，从行业层面来看，上半年养生水品类大盘整体下滑，景气度下降。参考马上赢数据，2Q26饮料大类下，仅无糖即饮茶及即饮咖啡同比实现正增长，其他类目同比均出现下滑，其中养生水品类同比下滑20.1%，公司水系列产品表现好于大盘。第二，从公司自身来看，养生水在产品定位及饮用场景方面与杏仁露略有不同，因此在渠道复用方面存在差异。公司此前优势主要集中在传统流通渠道，对于便利店、新零售渠道的拓展及销售能力培育方面仍需时间推进。1H26养生水毛利率为32.8%，同比-14.4pct。根据公司公告，淳安工厂预计2026年10月投产，养生水系列产品将使用自有产能，有望优化毛利结构。
    公司精耕基地北方市场，直销渠道表现亮眼，渠道结构优化。（1）分区域来看，1H26大本营北方市场实现营收13.6亿元，同比+9.5%，营收占比88.6%，同比-1.5pct。中部区域及其他区域营收增速分别为11.8%、49.0%。截至2季度末，公司经销商数量合计1009家，环比2025年末增加62家，其中北方市场增加66家至669家，中部地区同比增加6家至90家，其他地区环比2025年末减少10家至250家。公司精耕北方基地市场，其他区域营收高增，或为线上直销贡献较多营收有关，而非实体经销网络扩张。（2）从渠道类型来看，上半年公司采用差异化渠道运营策略，积极推进线上渠道产品销售，1H26线上渠道实现营收1.8亿元，同比+51.1%，经销渠道营收13.6亿元，同比+7.5%。报告期内，公司共开发交通枢纽商店941家，学校商店137家，餐饮店4022个，其中交通枢纽店开发数量同比增幅较大（+646家）。
    成本红利延续，公司产品结构优化，推升整体盈利能力提升。（1）1H26年杏仁露吨价同比提升2.6%，毛利率同比提升2.7pct至49.4%。原材料采购成本红利延续，叠加产品内部结构优化，推动整体毛利率提升。1H26公司毛利率同比提升1.9pct至47.9%，其中2Q26毛利率为43.7%，同比提升3.2pct。（2）费用率方面，1H26年公司期间费用率为22.1%，同比提升0.7pct。2Q26公司期间费用率为30.0%，同比提升1.4pct，其中销售费用率同比提升3.7pct至29.7%，其他费用率及税金及附加比率表现平稳。报告期内，公司增加交通枢纽、餐饮、学校等场景铺设与线上平台推广，销售费用率有所抬升。受益毛利率提升，费用率表现平稳，2Q26公司归母净利率同比提升1.1pct至12.3%，整体盈利能力稳健。
    估值
    公司为国内最大的杏仁露生产厂家，坚持“领潮植物饮品发展”战略。公司在植物饮料领域持续深耕，持续优化产品矩阵。我们认为公司在产品、渠道布局上仍有较大的提升空间。公司高分红、高股息特征显著，2025年现金分红比例为81.3%，当前股息率为6.0%。根据公司业绩，我们调整此前盈利预测，预计26至28年公司EPS分别为0.70、0.75、0.80元/股，同比分别增13.2%、7.5%、7.3%，当前市值对应PE分别为11.9X、11.1X、10.3X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新周期原材料采购价格不及预期、新品拓展不及预期、渠道库存超预期。

公司信息更新报告：淡季增长相对平稳，静待新品新渠道发力

甘源食品(002991)
    收入增长平稳，维持“买入”评级
    公司2026H1实现收入10.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长7.3%，其中2026Q2单季营收4.5亿元，同增2.5%，归母净利润0.14亿元，同比下降37.1%，公司短期毛利率承压，利润略低于预期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.6（-0.7）、3.5（-0.5）、4.0（-0.6）亿元，同比增长25.3%、32.8%、14.3%，当前股价对应PE为14.8、11.1、9.7倍，公司风味坚果延展品类，海外持续布局，公司有望实现困境反转，维持“买入”评级。
    淡季收入增长平稳，海外市场高速成长
    分产品看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入2.6、2.6、1.5、1.5、2.5亿元，同比分别变化+11.3%、-5.8%、+16.3%、+16.8%、+45.4%。分区域看，2026H1公司华东、电商、华中、西南、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入3.5、1.8、1.3、1.3、0.9、0.7、0.6、0.3、0.2亿元，同比分别变化+21.8%、+16.0%、+19.7%、+5.0%、-6.2%、+0.7%、+44.2%、+13.9%、-7.8%，其中境外实现高增。线下渠道拆分看，2026H1公司经销模式收入8.0亿元，同比增长15.1%，直营及其他模式收入0.8亿元，同比增长2.2%。
    毛利率有所承压，影响利润表现
    2026Q2公司毛利率为29.5%，同比-3.3pct，分品类看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为42.7%、21.5%、40.4%、38.9%、22.1%，同比分别变化-0.1、-2.9、+0.1、-1.3、-2.6pct，其中综合果仁和其他系列有所承压，主要受到部分原材料涨价及渠道结构影响所致。费用方面，公司2026Q2销售费用率为18.1%，同比-1.9pct，其中推广品牌营销支出相对克制，2026Q2管理费用率5.7%，同比+0.2pct，保持相对稳健。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。

公司信息更新报告：2026H1业绩同比大幅增长，看好炼化行业景气上行

恒力石化(600346)
    2026H1归母净利润同比+229.83%，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，2026Q2公司实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%，实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价
    对应PE分别为9.7、7.9、5.8倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买入”评级。
    2026H1公司主要产品量减利增，看好炼化行业景气上行
    产销量方面，2026H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别约876、545、251万吨，分别同比-6.8%、-28.3%、-12.6%。受上下游主动去库、行业反内卷等因素影响，公司产品销量同比有所下降。毛利率方面，2026H1公司炼化产品、PTA及聚酯产品毛利率分别为20.28%、3.60%、12.56%，较2025H1分别同比+2.33pcts、+0.11pcts、+0.74pcts，公司主要产品毛利率均实现同比改善，主要受益于各个子行业景气修复，同时油价上涨或带来部分库存受益。成本端，2026H1公司主要原料煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别约621、6596、3730、7200元/吨，较2025H1分别同比+9.57%、-4.40%、-7.27%、+19.39%。展望后续，国内炼化行业已逼近10亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量有限。同时，受战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收缩。在此背景下，炼化行业整体景气度有望迎来上行周期。与此同时，炼化下游各个环节，如PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，行业反内卷大背景下，其盈利也有望逐步修复。当前，公司已构建全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，充分实现“油头化尾、煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换。同时，公司炼厂配套的公用工程体系，如自备热电厂提供电力与蒸汽、自有原油码头与原油罐区等，进一步增强了公司成本竞争力。未来行业整体景气上行大周期下，公司也或将充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

公司信息更新报告：煤炭量价改善驱动业绩高增，新能源布局持续推进

上海能源(600508)
    煤炭量价改善驱动业绩高增，新能源布局持续推进。维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入44.50亿元，同比+27.21%；实现归母净利润2.83亿元，同比+38.02%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比+34.28%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入25.01亿元，环比+28.31%；实现归母净利润2.10亿元，环比+183.20%，主要受益于煤炭产销量增加、商品煤价格上涨及铝加工业务盈利改善。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.83/7.84/8.53亿元（原值为6.58/6.95/8.32亿元），同比+209.9%/+14.7%/+8.9%；EPS分别为0.68/0.77/0.84元，对应当前股价PE为13.3/11.6/10.6倍。公司煤炭业务盈利能力明显改善，新能源装机规模持续扩张，叠加稳定分红，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    供给收缩推动煤价上涨，煤炭业务盈利弹性释放
    2026H1公司原煤产量434.37万吨，同比+13.12%；洗精煤产量238.75万吨，同比+15.47%；商品煤产量302.61万吨，同比+6.63%；商品煤销量304.50万吨，同比+16.02%，其中外销量276.79万吨，同比+16.82%。分季度看，受煤矿事故后安全监管趋严影响，2026Q2原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-0.34%/-9.50%/+7.10%，产销增速较2026Q1明显放缓。2026H1商品煤销售收入26.07亿元，同比+32.06%；销售成本18.82亿元，同比+21.60%；销售毛利7.25亿元，同比+70.01%。吨煤销售价格、成本及毛利分别约为942/680/262元，同比+13.0%/+4.1%/+45.5%。煤矿事故后安全监管趋严带动市场供给收缩，推动商品煤价格上涨；售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利及煤炭业务盈利明显提升。
    电力规模扩张但盈利承压，铝加工业务盈利明显改善
    2026H1公司发电量22.49亿千瓦时，同比+41.09%，其中火电、光伏发电量分别为18.03/4.46亿千瓦时，同比+34.45%/+76.28%；售电量23.28亿千瓦时，同比+37.26%。电力业务实现收入10.79亿元，同比+10.77%；营业成本9.79亿元，同比+17.31%；毛利1.00亿元，同比-28.33%，毛利率同比下降5.06个百分点至9.27%，成本增幅高于收入增幅，电力业务盈利有所承压。2026H1公司铝材加工量6.58万吨，铝产品实现收入7.44亿元，同比+34.55%；营业成本7.17亿元，同比+31.60%；毛利0.27亿元，同比+232.00%，毛利率同比提升2.15个百分点至3.62%，铝加工业务盈利能力明显改善。
    新能源资产扩张提速，中期分红延续，苇子沟投产节奏后移
    公司将华尔晟新能源纳入合并范围，取得启东市吕四海域400MW滩涂渔光互补光伏项目控制权。截至2026H1末，公司光伏装机容量达1006.9MW；华尔晟2026年5—6月发电1.18亿千瓦时，实现净利润844.50万元。沛县基地二期203.59MW光伏项目于2026年2月开工，2026H1完成投资1.24亿元。受停建整改及区域安全监管升级影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计于2027年底实现首采工作面投产；项目总投资调整至39.85亿元，累计完成投资31.60亿元。公司拟每10股派发中期现金红利0.85元，分红比例30.34%，拟连续第三年实施中期分红。
    风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。

煤电双主业业绩亮眼，焦煤与新能源布局落地

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%；利润总额17.43亿元，同比增长24.41%；归属于母公司所有者的净利润12.17亿元，同比增长32.27%；经营活动产生的现金流量净额22.28亿元，同比增长36.98%。
    事件点评
    煤炭产销同比双增，生产矿井产能布局清晰。2026年上半年，公司商品煤产量1,025.43万吨，同比增长3.19%；商品煤销量1,012.00万吨，同比增长7.27%；截至2026年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿
    （1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。
    上半年发电量同比大增84.55%，电力装机规模持续扩张。上半年公司发电量123.02亿千瓦时，同比增长84.55%；上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%。公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。
    新集二矿、刘庄矿业产出1/3焦原煤，利辛风电项目即将全容量并网。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品。公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力。公司煤炭产品增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。公司新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年6月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司8月21日收盘价10.1元，PE分别为10.5\9.9\9.7倍，维持“买入-A”投
    资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

上半年收入业绩明显承压，期待下半年改善

华利集团(300979)
    事件描述
    8月20日，公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入109.25亿元/-13.71%；实现归母净利润9.53亿元/-42.98%；实现扣非净利润8.37亿元/-50.27%；EPS为0.82元。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税）。
    事件点评
    上半年业绩承压、二季度环比改善。2026年上半年，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，品牌方下单更为谨慎，公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%；受订单因素影响，新工厂产能释放进
    度未达预期，集团产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素，收入与盈利承压。但从趋势看，单Q2公司实现营业收入66.11亿元/-9.54%、归母净利润5.69亿元/-37.44%，营收及归母净利润同比降幅均有收窄、环比均取得约50%增长。同时，公司存货周转天数60.82天，公司解释存货增加主要系期末在手订单增加以致原材料及在产品增加，显示下游订单有所好转。
    北美市场仍是主要拖累，欧洲及其他地区保持正增长。分地区看（按客户总部所在地），上半年北美市场实现营收80.84亿元，同比下降18.23%，仍是收入下滑的主要拖累项；欧洲市场实现营收24.30亿元，同比增长1.36%；其他地区实现营收3.99亿元，同比增长9.56%。分品牌看，截至报告期末公司前五大客户应收账款占比为69.80%，较2025年末的63.91%有所提升。
    产能全球化布局持续推进，公司积极推动新工厂爬坡及效率提升。上半
    年公司总产能11308万双、总产量10211万双，产能利用率90.30%，同比下降5.48pct。上半年印度尼西亚工厂产量达439万双运动鞋，四川省新工厂逐
    步量产出货，公司境外产能占比达97.16%；公司将继续在印度尼西亚新建工厂、在越南扩建或新建工厂。后续随着新工厂效率提升与订单恢复，毛利率及盈利能力有望改善。
    毛利率、净利率阶段性承压，汇兑损失拖累利润。上半年公司毛利率约17.73%，同比下降4.12pct，主因老工厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段、产能调配频次加大及关税让利；净利率约8.73%，同比下降4.47pct。单二季度毛利率约17.63%，同比下降3.45pct，降幅较一季度收窄。费用端，上半年财务费用0.69亿元（上年同期为-0.72亿元），主要系汇率变动带来汇兑损失增加；销售费用同比下降25.57%，费用管控持续。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额5.07亿元，同比下降67.58%，主要系营业收入下降致销售回款减少。
    投资建议
    2026年上半年，公司订单及盈利有所承压，展望下半年，我们预计HOKA、OnRunning、亚瑟士有望保持增长，订单压力小于上半年。同时预计随着新工厂爬坡效率提升。考虑上半年业绩下滑影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.30、30.47、34.83亿元，8月21日收盘价对应2026-2028年PE为16.7/12.7/11.1倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成
    本上升风险；汇率大幅波动风险；关税政策变化风险。

首次覆盖：品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固

乖宝宠物(301498)
    报告关键要素:
    复盘成熟市场，在宠物食品行业公司集中、品牌分散的竞争格局下，玛氏与雀巢凭借多品牌矩阵成长为全球龙头。我们认为，乖宝正沿着同样的路径率先跑通多品牌矩阵，2025年公司自有品牌营收达49.7亿元，麦富迪/弗列加特/霸弗同比分别+40%/+80%/+60%，主粮毛利率达45.5%；2026年拟受让K9Natural大陆品牌资产，进一步补齐超高端拼图，验证了“内孵+外购”持续扩容品牌矩阵的能力。当前，市场仍用“代工转型”的框架理解公司，我们认为低估了公司作为多品牌集团化龙头的实质。
    投资要点:
    营收增长迅速，盈利能力较强。2025年公司实现营收/归母净利润67.7亿元/6.7亿元，2020-2025年CAGR分别达27.4%/43.3%，且毛利率增长稳健，净利率维持行业高位，具备较强的盈利能力。
    宠物食品总量慢牛+结构剧变，拥有品牌基因的龙头企业有望突围。我国宠物食品总量增速已逐步放缓，但从结构来看，仍处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段。随着我国宠物食品市场集中度提升以及国货品牌认知升级这两大核心趋势加速汇聚，拥有品牌基因的龙头企业将获得绝佳的突围窗口。
    自有品牌孵化能力强，品牌基因构筑公司核心壁垒。公司自有品牌孵化能力强，已形成包括麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗在内的多层次的品牌矩阵。2025年自有品牌营收为49.7亿元，占总营收的73.4%，其中麦富迪营收同比增长40%以上，弗列加特增长80%以上，霸弗增长60%以上，为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司聚焦中国宠物需求，联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，构筑本土化创新壁垒，且已探索出一套有效的营销模式，通过泛娱乐化营销+多样化推广，公司自有品牌知名度持续提升，在主流电商平台销量均居于前列。
    三重因素共振，公司经营有望迎来拐点。1）我们认为，随着公司自有品牌持续发展以及海外产能布局持续完善，美国关税政策对公司业绩影响最显著的阶段已经过去；2）在一级市场退潮、行业竞争维度切换、品牌整合窗口逐渐打开的当下，公司已通过收并购率先在超高端赛道完成品牌+产能的双重卡位，先发优势在品牌碎片化时代具备复利效应；3）公司正处于结构升级关键攻坚期，主粮高端化趋势有望持续深化。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入80.8/96.3/114.2亿元，归母净利润7.5/9.2/11.1亿元，对应PE为23.5x/19.1x/15.8x倍。公司为我国宠物食品行业龙头，自有品牌业务占比较高，品牌基因构筑竞争壁垒，应享有一定估值溢价，给予2026年30倍PE，对应目标价55.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险；收购整合风险；限售股解禁风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；关税变动风险。

中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海

国仪公司(688828)
    秉承“为国造仪”的理念，助力国产高端仪器破局
    公司以“为国造仪”为使命，专注于高端科学仪器国产化，产品矩阵覆盖量子信息技术与自旋共振、电子显微镜等四大板块，客户覆盖80余所985/211高校、150余家科研院所及宁德时代、比亚迪等龙头企业。从市场地位看，公司在全球电子顺磁共振市场占有率达25%，位列全球第二；在量子传感领域推出国际首台量子钻石单自旋谱仪，产品市场份额位居国内第一，并成功交付国内首台商业化离子阱量子计算机，充分彰显其“从0到1”的底层创新能力和国产替代硬实力。我们预计公司2026-2028年营收分别为9.12/11.66/14.99亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为39.29/30.73/23.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    高端科学仪器赛道长坡厚雪，量子科技直指未来产业星辰大海
    公司横跨量子科技与精密检测两大高端科学仪器高成长赛道，需求端正迎来历史性拐点。在量子技术领域，全球量子计算产业预计2035年市场规模将超8000亿美元，CAGR达58.65%；量子传感则凭借在灵敏度与宽频段上的显著优势，广泛应用于生物医学、地球物理探测等领域，全球量子精密测量市场规模预计2035年达45亿美元，中国市场份额有望从17%提升至24%。在电子显微镜领域，半导体先进制程与新材料研发驱动需求持续放量，预计2028年全球市场规模将增至54亿美元，而国内扫描电镜市场外资品牌仍占七成份额，进口替代空间极为广阔。两大下游赛道共振，为公司提供了广阔的市场扩容空间。
    盈利拐点将至，三大募投落子铺就长远征途
    展望未来，公司正处于盈利拐点前夕，基本面改善趋势明确。截至2025年末，公司在手订单及预计订单合计超8亿元，为2026年收入高增有望提供坚实保障；规模效应释放叠加高毛利产品占比提升，综合毛利率已从2022年的25.97%跃升至2025年的47.13%。公司预计2026年将实现由亏转盈，叠加三大募投项目的有序推进，产品迭代与全球化布局同步提速，长期成长天花板有望进一步打开。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、持续亏损及尚未盈利风险

Q2扣非利润高增，业绩加速兑现

锡业股份(000960)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%；2026Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%、环比+3.02%；归母净利润6.36亿元，同比+13.17%、环比-26.73%；扣非归母10.94亿元，同比+35.06%、环比+28.4%。
    金属价格上涨带动业绩增长。公司业绩增长主要受益于价格上涨，26H1锡/铜/锌/铟价格同比上涨51.67%/31.34%/3.99%/70.11%。Q2归母净利环比下滑主要由于资产报废和长摊一次性摊销，产生营业外支出5.53亿元。
    2026H1公司生产有色金属总量19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨；稀散稀贵金属产品铟63吨、金1024千克、银89吨。
    分业务看，2026H1锡锭收入157.88亿元（同比+71.6%）、铜产品61.35亿元（同比+61.23%）、锌产品15.78亿元（同比+5.70%）、其他产品43.05亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。
    内生增储+外延收购双轮驱动。报告期内公司以1.7686亿元转让底价竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，成为全资子公司，为锡资源版图新增外延增量。资源方面，截至2025年底公司保有矿石资源量2.56亿吨，其中锡金属61.38万吨、铟4701吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、三氧化钨7.69万吨，锡/铟储量均居全球第一。产能端锡冶炼8万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、铟冶炼105吨/年，参股新材料公司拥有锡材4.3万吨/年、锡化工2.71万吨/年产能。
    看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端AI服务器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为ITO靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。
    投资建议：考虑到公司作为国内锡铟龙头，直接受益价格上涨，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润
    40.33/43.11/47.44亿元，分别同比+105.09%/+6.90%/+10.05%。
    以2026年8月21日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为15.14/14.16/12.87倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

2026年半年报点评：经纪业务市占领先，规模扩张驱动业绩增长

国泰海通(601211)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元（+97.56%），实现归母净利润202.60亿元(+28.74%)，扣非后归母净利润195.10亿元(+168.02%)，基本每股收益1.14元(+2.70%)，ROE为6.12%，较去年同期下降0.13pct。
    股基交易市占率行业第一
    2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入99.42亿元（+73.42%），实现代理买卖证券业务净收入105.12亿元（+75.88%），代销金融产品业务收入7.94亿元（+76.99%）。公司经纪业务在整合资源后行业领先优势持续扩大，截至报告期末公司境内客户数达4089万户，较上年末增长4.0%，股基交易市场份额达9.15%，较上年提升0.59个百分点，均位居行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1673万户，较上年增长6.6%，注册投资顾问人数6332人，稳居行业榜首。上半年，买方资产配置规模较上年末增长63.7%，期内产品月均保有规模7859亿元，较上年增长31.8%，其中非货公募月均保有规模较上年增长44.5%，财富管理业务的买方转型成效显著。
    境内外业务保持市场领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入22.24亿元（+59.77%）。报告期内，股权主承销总规模202.85亿元，其中IPO承销规模106.83亿元（+122.70%），IPO主承销14家。承销创业板IPO家数3家，主承销金额39亿元，均位列行业第一，自科创板开市以来，累计承销科创板IPO家数110家，主承销金额2,201亿元，均排名行业第一。债券承销方面，报告期内债券承销只数1,878只，承销金额6,438亿元（+11.18%），均排名行业第二，其中公司债、金融债、资产支持证券承销规模均排名行业第二。境外业务方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，排名行业第三，承销金额172.83亿港元，期末IPO公开递表项目57家。完成港股配售项目13家，排名保持中资券商首位。中资离岸债券承销单数102单，排名中资券商第二，跨境服务能力持续提升。
    资管规模持续增长，基金公司规模扩张
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入37.10亿元（+43.91%）。上年，公司资产管理规模合计8,899.13亿元，较上年末增长18.55%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3,055.16亿元、2,186.53亿元、2,358.90亿元，较上年末分别增长26.30%、17.93%、12.24%。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为9,157.03亿元和6,618.50亿元，分别较上年末增长3.08%和17.01%。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,718亿元，较上年末增长37.4%，连续5年蝉联行业第一。富国基金公募管理资产规模首次突破2.2万亿元。非货公募基金管理规模10,296.36亿元，较上年末增长15.9%。
    自营收益超预期加速推进国际化
    2026年上半年，公司自营业务净收入238.51亿元（+155.01%），占总营收的50.57%，是公司收益高增长的核心支柱。做市业务功能性持续提升，报告期末科创板做市标的数量排名行业第一。ETF做市交易品种及规模大幅增加，场内期权做市评级保持交易所AA级。境外投资方面，国泰君安国际港股场内衍生品交易量持续攀升，继续保持市场前列。海通国际跨境权益客需衍生品交易量创历史新高。另类投资方面，子公司国泰海通证裕实现净利润65.07亿元。报告期内公司新增及追加投资项目21个，投资金额10.85亿元，投向均为硬科技领域，期末存续投资项目206个，投资成本197.71亿元。
    投资建议
    公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司稳步推进子公司和业务整合，并购红利带来业绩高增。
    我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.94元、2.17元、2.37元，每股净资产分别为19.90元、21.63元、23.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

众兴菌业中报点评：主业景气复苏，盈利大幅回升

众兴菌业(002772)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收10.85亿元，同比+19.55%；归母净利润1.91亿元，同比+176.51%，扣非净利润1.68亿元，同比+207.93%，基本每股收益为0.51元，加权平均ROE为5.34%。本期利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）。点评如下：主业景气回升，盈利复苏明显。26年上半年，国内金针菇产品整体呈现同比显著走高。受前期行业产能部分出清影响，一季度市场价格维持较高水平，进入二季度，随着市场阶段性供给增加，产品价格出现回调，但上半年市场均价整体仍然高于上年同期，行业整体盈利水平较往年得到明显修复。同期，国内双孢菇产品市场供需总体平稳，产品价格稳中略升。受益于此，公司主业两大核心产品实现不同程度的增长，带动整体业绩高增。26年H1，公司金针菇产品实现营收4.16亿元，同比+29.83%；毛利率为24.67%，较上年同期上升了30.04个百分点；双胞菇产品实现营收6.38亿元，同比+11.54%，毛利率为35.62%，较上年同期上升了1.46个百分点。
    持续布局冬虫夏草业务，构筑第二成长曲线。冬虫夏草工厂化生态繁育项目是公司为完善多元化业务布局，提升公司的核心竞争力和盈利能力而实施的。公司于2024-2025年投建了新乡众兴珍稀食药用菌工厂化培育项目和清水众兴冬虫夏草工厂化仿生培育项目，且于2025年底建成投产；于26年上半年投资设立了全资子公司河北众兴、汉中众兴实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，截至目前河北众兴、汉中众兴项目正在改造、建设中。26年上半年，该业务的持续布局已初见成效，冬虫夏草（生态繁育）产品实现营收2581.13万元，同比+432.73%，占公司营收总额的2.38%。工厂化生态繁育的冬虫夏草是具有高附加值的滋补品，尽管项目处于培育期，运行面临着技术稳定性、侵染率、成草率以及良品率均具有不稳定性的风险，但长期来看，新业务有望打开公司新的成长空间。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.05/4.35亿元，EPS为1.03/1.11元，对应PE为10.4倍和9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内金针菇和双胞菇价格大幅下跌，冬虫夏草项目进度不及预期

收入增速放缓，盈利能力持续优化

中国中免(601888)
    公司发布2026年半年报。26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%。看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收端短期承压，盈利能力持续优化。26H1公司实现营收276.55亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%。其中26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+12.33%。免税业务占比提升带动毛利率水平优化，26Q2公司的毛利率为34.32%，同比+1.87pct，环比+0.69pct。
    海南免税销售引领市场，增速环比略有放缓。据海口海关统计，26H1共监管离岛免税销售额199.2亿元，同比+18.8%。公司在海南地区实现营收185.54亿元，同比+23.44%，增速领先于海南整体市场，市场份额进一步提升。核心子公司三亚市内店和海免公司26H1营收同比分别+28%、+3%，净利润同比分别+142%、+17%，经营杠杆显著释放，海口免税城业绩同比转亏为盈。Q2出行市场受到油价上涨影响，叠加海南免税市场的补贴力度减弱，免税销售增速环比Q1有所放缓。
    口岸、市内免税有序推进，国际化布局取得突破。公司紧抓国际客运和入境消费恢复机遇，加强口岸免税经营权拓展，26H1公司新中标进出境免税项目29个；上海地区上半年受到机场项目交接的影响，营收同比-70.12%，目前京沪机场免税门店已经完成升级焕新运营，并丰富3C数码、黄金等热销品类供给，后续有望逐步修复。市内门店拓展线上服务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务。国际业务方面，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合。
    估值
    基于公司的半年报和当前消费市场的景气度，我们调整公司26-28年EPS为2.36/2.77/3.31元，当前股价对应市盈率为22.1/18.9/15.8倍。中长期建议关注海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，当前估值已充分调整，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

公司信息更新报告：新签订单高增，CDMO加速兑现

康龙化成(300759)
    2026H1公司收入稳健增长，新签订单快速增长，上调全年收入指引2026H1，公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；实现Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.0%。单看Q2，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%，环比增长23.7%；实现Non-IFRS经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%。2026H1公司新签订单同比增长超过30%，新增客户超过470家。根据新签订单和业务趋势，公司上调2026全年收入增长目标至15-20%。考虑到公司签单快速增长，收入确定性进一步提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为39.8/30.0/23.4倍，维持“买入”评级。
    CDMO服务加速增长，后期及商业化管线持续兑现
    2026H1公司CDMO服务实现营收18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比+2.57pct；新签订单同比增长超50%，超过85%的收入来源于药物发现服务现有客户。截至2026H1，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期51个。2026H1，公司创新药商业化生产达多项里程碑，包括与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，以及宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API PAI。
    实验室服务稳健，临床订单回暖，大客户收入快速增长
    2026H1，公司实验室服务实现营收46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，实验室服务新签订单同比增长超过20%；临床研究服务实现营收10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，新签订单同比增长超过30%。按区域，北美/欧洲/中国大陆客户收入分别为46.75/13.07/13.81亿元；全球Top20药企客户收入15.41亿元，同比+31.95%，占营业收入的20.29%。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：2026H1收入利润双增，电动品类高增点亮第二曲线

登康口腔(001328)
    2026H1扣非利润同比+32.4%，品牌实现“四化”升级，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入9.61亿元，同比+14.2%；归母净利润1.01亿元，同比+19.1%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+32.4%，扣非增速显著高于收入增速，盈利质量持续改善；2026H1毛利率达52.7%，同比+0.1pct；归母净利率提升至10.5%，同比+0.4pct；销售费用率优化至34.8%，期间费用率整体控制在40.9%；经营活动现金流净额同比+25.1%至0.82亿元，盈利与现金流匹配度良好。展望全年，公司围绕"十五五"战略与"8462"跃升行动持续发力，品牌战略已从"三化"升级为专业化、高端化、年轻化、国际化协同推进。产品端，公司继续夯实抗敏感核心技术壁垒，加快无水配方、儿童分龄护理等创新品类落地，同时推动电动牙刷、冲牙器等智能口腔产品矩阵扩容，打造第二增长曲线；渠道端，深化全域全渠协同，精耕经销下沉市场的同时强化KA与电商新零售布局，海外业务正式进军越南并完成供应链试点搭建，国际化迈出实质一步。盈利层面，高端爆品持续拉动产品结构上移，自2025年以来，电商渠道毛利率已见明显改善，叠加数字化供应链降本增效，全年盈利能力有望稳步提升。根据尼尔森2026H1线下零售统计，公司牙膏、儿童牙膏市场份额均位列行业前三，牙刷、儿童牙刷零售额份额分别位居行业第二和第一。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.60/3.09亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为22.5/18.8/15.8倍，维持"买入"评级。
    分产品拆分：成人基本盘稳固，电动品类表现亮眼，儿童品类短期承压
    分产品来看，成人基础口腔护理仍是公司核心基本盘，上半年实现收入8.74亿元，同比+15.0%，占总收入比重91.0%。其中成人牙膏收入7.79亿元，同比+15.0%，占比81.0%，冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域持续保持超60%的市场份额，龙头地位稳固；成人牙刷收入0.96亿元，同比+14.8%，毛利率同比提升6.45pct至47.4%，产品结构升级成效显著。电动口腔护理品类表现亮眼，2026H1电动牙刷收入0.12亿元，同比+81.5%，毛利率达56.0%，高于公司整体水平。公司S700智能牙刷上半年斩获缪斯设计奖、法国设计奖两项国际权威设计殊荣，品牌力与产品力同步提升。口腔医疗与美容护理产品收入0.21亿元，毛利率高达65.1%。儿童品类短期承压，儿童牙膏收入0.39亿元同比微增1.6%，儿童牙刷收入0.14亿元同比下滑6.5%，后续有望通过分龄护理产品创新与IP联名营销逐步修复。
    经销渠道稳健+领跑，电商占比超35%，海外布局迈出关键一步
    分渠道来看，2026H1经销模式实现收入6.03亿元，同比+17.2%，占比62.7%，增速高于公司整体水平，主要得益于公司持续深化县域开发运作模式，依托全国2000余个区/县的经分销商网络，在三四线及县域市场构筑了深厚的渠道壁垒，行业承压背景下市场份额稳步提升；电商模式实现收入3.43亿元，同比+14.2%，占比直供模式收入35.7%；0.07亿元，同比-68.7%，占比仅0.7%，主要系部分直供客户受电商冲击调整策略所致，对整体影响有限。海外市场方面，公司正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建，迈出国际化战略坚实一步，后续有望依托东南亚市场拓展打开长期成长空间。
    风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、海外市场拓展不及预期等风险。

北交所信息更新：自卸车油缸终端市场复苏+新能源渗透率提升，两项人形机器人直线关节团标发布

万通液压(920839)
    2026年上半年实现营业收入3.73亿元+8.19%，维持“买入”评级
    万通液压公布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入3.73亿元，同比增长8.19%，归母净利润6143.56万元，同比下降8.74%。我们维持盈利预测，预计2026~2028年实现归母净利润1.62/1.93/2.15亿元，对应EPS为1.37/1.63/1.82元，当前股价对应PE为17.6/14.8/13.3X，维持“买入”评级。
    2026H1自卸车油缸业务+45.41%，受益终端市场复苏+新能源渗透率加速提升2026H1自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧三类产品分部收入占营业收入的比例分别为33.63%，45.51%，17.59%。2026H1，公司自卸车专用油缸业务同比增长45.41%，主要受益于终端市场的结构性复苏与新能源渗透率的加速提升。产品对应毛利率同比下降2.22个百分点，2026H1受国内自卸车需求快速增长的拉动，境内低毛利业务的收入增速快于境外高毛利业务。油气弹簧2026H1营业收入同比增长3.22%，受益于下游市场向大吨位、高附加值及新能源车型方向持续升级，全油气悬挂系统在整车配套中的渗透率稳步提升，单车价值量同步增长。2026H1，油气弹簧综合毛利率同比增加1.20个百分点，整体盈利能力保持平稳。2026H1，公司境内营业收入同比增长10.43%，主要受自卸车专用油缸收入快速增长拉动。
    配套全球首款L4无人矿卡油气弹簧，两项人形机器人直线关节团体标准发布在无人驾驶与智能矿卡领域，公司为全球首款L4级无人驾驶矿用卡车“双林K7”配套了高承载油气弹簧及智能称重系统。知识产权方面，2026H1新增授权发明专利5项，现行有效授权专利达58项。公司作为起草单位参与完成的《人形机器人直线关节技术要求》（T/CIET1948-2025）和《人形机器人直线关节执行器技术要求》（T/CIET1949-2025）两项团体标准正式发布并实施。上述专利及标准布局紧密契合公司向电动缸、行星滚柱丝杠、人形机器人直线关节等领域延伸的战略方向。
    风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

公司信息更新报告：主业迎来向上拐点，上海东进打开湿化学品成长空间

翰博高新(301321)
    技术升级+终端换新+场景拓展带动结构性增长，主业或迎盈利拐点
    翰博高新发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入20.11亿元/yoy+29.36%；归母净利润与扣非归母净利润分别实现0.20亿元、0.18亿元，同比扭亏；销售毛利率14.16%/yoy+3.53pct，销售净利率0.77%/yoy+3.46pct。总体来看，2026H1全球中尺寸显示市场仍处于结构调整阶段，传统消费电子终端需求恢复相对温和，高端化、智能化及车载显示等信息应用领域持续扩产，公司充分受益，主业稳步增长，盈利能力或迎来向上拐点。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润0.98/2.18/3.46亿元，当前股价对应74.3/33.4/21.1倍PE，维持“买入”评级。
    芯东进收购湿电子化学品资产已完成股权转让协议，上海东进正式成立运营面向半导体产业发展趋势及国产化需求，翰博高新通过参股公司芯东进，积极探索半导体关键材料领域发展机会。据7月7日公告，芯东进已签署收购东进世美肯（上海）新材料有限公司70%股权转让协议，上海东进已完成工商变更登记手续。8月20日，上海东进正式成立运营。
    “显示材料+半导体材料”双轮驱动：锚定新赛道，共启新征程
    据翰博高新公众号，东进世美肯深耕半导体湿电子化学品近六十年，三星、LG、SK海力士等全球领先的半导体与显示企业，以及国内主流晶圆制造与面板厂商，均为东进业务的长期客户，相关产品历经批量认证与多年稳定供货。上海东进将承接产品线方向包括：（1）湿电子化学品：高纯试剂、显影液、刻蚀液、剥离液、清洗液、光刻胶等，（2）OLED/LCD显示材料：发光层、传输层、注入层等功能材料；规划研发产品方向包括：湿电子化学品向更高纯度提纯；CMP研磨液及配套清洗液；有机绝缘膜等功能性电子材料；光刻胶配套产品线。我们认为，通过本次产业布局，翰博高新有望进一步完善电子材料业务体系。综合国内面板产业优势及先进存储与先进逻辑扩产预期，考虑上海东进业务体量、区域禀赋及技术实力，我们看好公司逐步形成新增长级，为长期发展增添新动能。
    风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

内生稳健，期待并购成效释放

华润三九(000999)
    2026年8月21日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收150.14亿元，同比+1.37%；实现归母净利润16.71亿元，同比-7.96%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比-5.93%。
    单季度看，26年Q2公司实现营收68.84亿元，同比-13.48%；实现归母净利润5.95亿元，同比+9.12%;实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+14.47%。
    经营分析
    CHC承压，处方药高增。分业务来看，2026年H1，公司CHC收入61.32亿元，同比-23.29%，我们预计主要受昆药尚处调整阶段、呼吸类发病率波动等因素影响；处方药收入68.76亿元，同比+42.14%，天士力并表贡献重要增量，叠加公司围绕管线充盈、商业驱动、创新探索三大战略，以“3+N”核心业务赛道完善重点领域管线规划布局，整体呈现快速增长。另外，毛利率端向好，2026年H1，CHC业务毛利率为61.25%，同比+0.75pct，处方药毛利率64.62%，同比+6.15pct。
    重视研发，管线丰富。2026年H1，公司研发费用率为4.01%，同比+0.91pct。公司拥有在研创新药和改良型新药55项，其中处于NDA/Pre NDA阶段7项，处于临床II、III期阶段21项，公司合作研发的BGM0504注射液的减重适应症NDA已正式获得CDE受理，2型糖尿病治疗适应症国内III期临床试验正在顺利推进中；公司联合开发的HiCM-188项目已进入确证性临床试验，该产品为全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药，助力公司进一步拓展细胞治疗赛道，更好地满足终末期心衰临床需求；上半年获得获得枣仁宁心滴丸、大建中汤膏、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒、阿达帕林凝胶、米诺地尔搽剂、吗替麦考酚酯干混悬剂、波生坦分散片、富马酸伏诺拉生片等《药品注册证书》，夯实未来增长势能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业变化，叠加昆药自身调整，我们将公司26-28年收入预测由348.4/384.3/424.0亿元调整至316.5/345.6/375.1亿元；26-28年归母净利润由37.85/42.79/48.30亿元调整至34.36/38.40/42.86亿元，EPS分别为2.06/2.31/2.58元，现价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

公司信息更新报告：2026Q2收入增长提速，AI产品体系持续升级

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    考虑公司投资收益影响，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为31.81、26.41、31.60亿元（前值为22.07、26.06、30.70亿元），对应EPS分别为6.86、5.69、6.81元/股，当前股价对应PE为34.0、41.0、34.3倍，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。
    2026Q2收入增长提速，WPS365业务高质高速增长
    （1）2026H1公司实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；Q2单季度收入为17.0亿元，同比增长25.40%。2026H1公司实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；实现扣非归母净利润为24.87亿元，同比增长241.99%。业绩高速增长主要受投资收益影响，反映公司主营业务盈利能力的经调整的归母净利润为10.87亿元，同比增长28.29%。经营活动净现金流为6.43亿元，同比减少12.96%，剔除投资收益浮盈的预缴所得税影响后同比实现正增长。（2）分业务来看，WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%；WPS365业务继续保持高质高速增长，收入4.97亿元，同比增长60.84%；WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%。（3）2026H1公司销售毛利率为84.90%，同比下降0.13个百分点；销售费用率、管理费用率分别为18.04%、8.36%，同比提升0.03和0.12个百分点，研发费用率为34.76%，同比降低1.31个百分点。
    继续升级AI产品体系，探索Token计费商业模式
    （1）公司推出AI原生办公产品全新版“灵犀”，为用户打造专业个人办公助理。公司重点提升灵犀在复杂办公任务中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能力。公司在现有订阅模式基础上，探索“订阅+AI用量”等商业模式，进一步释放个人业务增长潜力。（2）公司面向组织级客户发布全新AI产品“WPSComate”，提供企业级AI办公入口，形成覆盖“通知识、通数据、通能力、管成本、管安全、统一平台”的企业级AI体系。此外，公司在订阅模式基础上，通过“席位+AI用量”相结合的方式，更好匹配不同企业客户的AI使用深度和业务需求。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

公司信息更新报告：改革成效显现，业绩重回高增轨道

中炬高新(600872)
    2026Q2业绩高增，维持“买入”评级
    公司2026H1营收25.4亿元，同比+19.2；归母净利润4.1亿元，同比+61.25；扣非后归母净利润3.7亿元，同比+39.4。单2026Q2营收12.2亿元，同比+18.5；归母净利润1.5亿元，同比+99.8；扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.4。2026Q2美味鲜营收/归母净利润11.10/1.17亿元（同比+9.2/+67.8）。考虑味滋美并表（2026年3-6月收入7143万元、并表归母净利润480万元），我们略上调2026-2028年归母净利润至7.2/8.0/9.0亿元（原值7.1/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE为19.8/17.8/15.9倍，维持“买入”评级。
    渠道改革成效显著，区域扩张与复调布局打开增量空间
    2026H1核心调味品板块实现收入24.21亿元（同比+15.4）。分产品看，2026Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比分别-0.5/+35.8/+82.2/+56.6，非酱油品类均高速增长，主因经销渠道库存优化、价盘稳定、以及线上增长；同时，公司积极推进味滋美B端拓展，并依托厨邦渠道开拓复调终端销售。分地区看，2026Q2东部/南部/中西部/北部区域营收同比分别+11.4/+10.0/+40.0/+12.5，公司在巩固华南等核心市场的同时开拓新市场，中西部增速亮眼。
    提质增效成果兑现，盈利能力大幅提升
    2026H1/2026Q2毛利率42.8（YoY+3.7pct）/43.2（YoY+3.8pct），受益于原料采购单价下降及规模效应提升，2026H1主力产品如酱油和鸡精粉等毛利率均同比提升。费用端，2026Q2销售/管理/研发费用率分别为18.8/7.5/3.0，同比持平/-0.6pct/-0.8pct，经销渠道调整叠加数字化营销转型驱动下，费效比实现优化。综合来看，2026Q2归母净利率同比大幅提升5.0pct至12.4。
    "强基+多元"双轮驱动，持续提升股东回报
    强基：巩固基础调味品核心优势，通过渠道数字化、产品健康化升级及供应链集约化管理，构筑长期护城河。多元：积极推进"五角星"计划，在餐饮、复调、内容电商、团餐等寻求突破，整合味滋美形成"基础调味品+复合调味品"完善布局，有望打造新增长点。此外，截至2026.6.30公司累计回购超过3亿元，未来力争分红率稳步提升，并择机推出中期/特别分红，形成“分红+回购”双翼回报格局。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

业绩符合预期；追光不止，下一代光互连蓄势待发

中际旭创(300308)
    中际旭创公布2026年半年报：实现营收人民币417.8亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5亿元，同比增长241.7%；扣非净利润130.9亿元，同比增长229.3%。分季度看，二季度营收为222.8亿元，环比增长14.3%，符合彭博一致预期；归母净利润和扣非净利润分别为79.2亿元（高于彭博一致预期）和73.7亿元，环比分别增长38.1%和29.0%。二季度收入、归母净利润、扣非净利润以及毛利率（46.4%，高于彭博一致预期45.7%）和净利率（35.5%）均创历史新高，主要受益于800G/1.6T等高附加值光模块持续放量、产品结构优化及规模效应进一步释放。我们预计公司收入将在2026/2027年分别同比增长179%/65%，同期毛利率分别达到46.6%/47.7%。维持“买入”评级，目标价上调至人民币1,400元，基于2027年预测市盈率26倍，与同业平均值基本相当。
    高速产品放量推动光模块销量、ASP及盈利能力同步提升。上半年公司光模块销量达到1,899万只，同比增长109.8%；整体ASP约2,178元/只，较去年同期提升36.5%。据披露数据测算，其中海外ASP约2,350元/只，显著高于国内约821元/只，主要反映海外800G/1.6T等高速产品占比更高。受益于产品结构优化及规模效应释放，公司光模块毛利率同比提升6.6个百分点至46.6%，随着1.6T持续爬坡及更多客户进入部署周期，盈利能力仍有提升空间。
    旺盛订单推动产能利用率提升，全球化扩产为后续交付提供保障。上半年公司光模块产能为2,215万只，产量和销量分别达到1,886万只和1,899万只，产能利用率由去年同期的81.0%提升至85.1%。截至6月末，在建工程较年初增长160.7%至37.1亿元，在建工程占固定资产的比例由20.0%升至37.8%，苏州、铜陵、成都及泰国等基地协同扩产。受应收账款、存货及预付款增加影响，上半年经营性现金流净额同比下降44.1%至18.0亿元。
    硅光与相干技术积累支撑下一代产品持续迭代。上半年1.6T硅光模块规模放量，出货量逐季提升，成为收入增长的重要驱动力。公司已形成覆盖400G、800G和1.6T的硅光产品布局，并具备相干器件、激光器及相干光组件的自主研发和量产能力。在此基础上，公司持续投入1.6T、3.2T及更高速率产品，积极布局NPO、XPO、CPO和OCS等下一代光互连方案，为中长期增长提供支撑。
    风险提示：海外AI算力资本开支不及预期；原材料供应紧张；汇率波动等。

Guidance raised on robust CDMO growth

康龙化成(300759)
    Pharmaron delivered robust1H26results,with revenue rising17.9%YoY toRMB7.6bn and non-IFRS net profit up20.3%YoY to RMB909mn.Earningsgrowth in2Q26clearly accelerated over1Q26.1H26revenue accounted for46.2%of our full-year forecast,higher than the historical range of43-45%,whilenon-IFRS net profit in1H26represented42.1%of our full-year forecast,in-linewith the historical range of40-45%.New bookings increased by more than30%YoY,led by the>50%YoY growth of CDMO business.Reflecting strong ordergrowth and improving execution,mgmt.raised full-year revenue growth guidanceto15-20%(from12-18%),coupled with faster growth of non-IFRS net profit.
    Commercial breakthroughs and margin expansion of CDMO segment.CDMO segment was the standout performer,generating1H26revenue ofRMB1.88bn(+32.8%YoY)and a gross profit margin(GPM)of25.7%(+2.6ppt YoY).Growth was fueled by robust small-molecule demand and theprogression of late-stage projects.The company secured a landmarkcommercial drug-product manufacturing agreement for Eli Lilly’s oral GLP-1product(Orforglipron),while its Ningbo facility passed its first Chinainnovative drug API PAI Inspection.Its CDMO services encompass a broadrange of modalities and high-potential targets,with several products alreadyin mid-to-late-stage clinical or commercialization stage,poised for near-termvolume ramp-up.The company is also stepping up capacity expansion,advancing small-molecule CDMO facilities in Shaoxing and Hangzhou,aswell as facilities for peptide and conjugation.Driven by robust demandcoupled with rising utilization,we expect CDMO segment to serve as the maincontributor to the Company’s overall GPM expansion going forward.
    Clinical services close to bottoming-out.Clinical services revenue grew13.8%YoY in1H26,higher than the single-digit growth seen in2024/25.2Q26segment GPM rebounded sharply by~5.0ppts QoQ to12.1%,aspricing pressure eased with signals of price hikes.New orders climbed>30%YoY,creating more evidence of demand recovery in China clinical market.Mgmt.expected continued margin improvement through2H26and into2027.
    Resilient early-stage demand with AI momentum building.Lab servicesrevenue increased13.7%YoY in1H26,with bioscience contributing over60%of segment revenue.Segment bookings rose20%+YoY,underscoringsustained early-stage R&D demand from both MNCs and biotech clients.Specifically,new modalities revenue within bioscience grew over40%YoY,aligning with the trend seen in past few years.Note that AI-driven drugdiscovery(AIDD)revenue now exceeds7%of the lab segment,with AIDDorder growth consistently outpacing the overall lab average.
    Maintain BUY.To factor in the solid demand growth and expected marginexpansion,we raise our forecast on Pharmaron’s earnings,expectingrevenue to grow by18.3%/19.6%/17.0%YoY and non-IFRS net profit toincrease by22.5%/23.2%/20.0%YoY in2026E/27E/28E,respectively.Hence,we raise our DCF-based TP from RMB39.00to RMB56.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%;both unchanged).
    MORE REPORTS FROM BLOOMBERG:RESP CMBROR http://www.cmbi.com.hk
    Source:Company data,CMBIGM estimates
    Source:Bloomberg,CMBIGM estimates
    Risks:
    1)Lower-than-expectedCDMO projects in the globalin early-stage R&D;3)geopolitical uncertainties.

牧原股份中报点评：养殖成本持续下降，静候猪周期复苏

牧原股份(002714)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收594.1亿元，同比-22.3%；实现归母净利润为-60.78亿元，同比-157.72%；扣非后归母净利润为-58.95亿元，同比-155.22%；基本每股收益为-1.1元，加权平均ROE为-7.48%。点评如下：
    遇猪周期底部，生猪养殖业务经营承压。2026年上半年，国内生猪价格在1月达到高点后震荡下行，于4月触底，此后仍低位运行。整体来看，上半年生猪养殖行业处于深度亏损状态。受行业整体低迷影响，公司生猪养殖业务经营和整体业绩承压。养猪业务26年H1销售商品猪3861.5万头（含对屠宰、肉食业务销售部分），实现收入524.3亿元，同比-30.51%；毛利率为-4.51%，较上年同期下降24.75个百分点。进入7月份以来，国内猪价出现一波快速上涨，价格中枢有所上移并有望延续至2027年。预计随着猪周期回暖，公司养猪业务压力有望得到缓解。
    养殖成本管控能力保持优秀，成本持续下降。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，较2025年全年平均成本12元/公斤降低了0.3元/公斤。公司全年成本管控目标是年均11.5元/kg，成本下降仍有空间。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。随着各项优化措施落实到位，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。
    屠宰业务量利双增，构筑第二增长曲线。公司屠宰业务2025年首次实现年度盈利，2026年上半年实现量利双增。26年H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比+14.04%；毛利率为4.24%，较上年同期上升2.14个百分点。
    资产负债率保持稳定，现金充裕，周期底部抗风险能力较强。截至26年H1期末，公司资产负债率为54.18%，较年初54.15%基本持平；拥有货币资金165.47亿元，较Q1期末的142.7亿元增长。综合多指标来看，公司资本结构合理，资金充裕，周期底部抗风险较强。
    盈利预测及评级：预计公司26-28年归母净利为8.38/184.3/219.99亿元，EPS为0.15/3.19/3.81元，对应PE为274/12.4/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降

无极海外持续扩张，全地形车加速增长

隆鑫通用(603766)
    事件
    8 月 21 日公司发布 26 年半年报。26Q2 实现营收 52.53 亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润 5.20 亿元，同比-8.37%、环比+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同比-6.83%、环比+9.62%。
    点评
    无极持续放量，海外版图扩张。 26Q2 无极收入约 14.00 亿元，同比增长约 24.7%。26H1 无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达 5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近 40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从 0 到 1 突破。
    全地形车保持高速增长。26Q2 公司全地形车收入 3.72 亿元，同比+124.10%。公司已形成 175cc-1000cc 产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1 末公司全地形车海外网点达 531 家，其中欧洲市场 389 家。
    三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。26H1 三轮车收入 10.23 亿元，同比增长 16.43%，其中出口收入增长 35.96%；自主摩托车发动机收入 16.03 亿元，同比增长 31.16%，250CC 以上发动机销量增长 97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降 26.97%、15.24%和 11.77%。
    综合毛利率保持稳定。26Q2 公司综合毛利率为 19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2 归母净利润为5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。
    经营现金流环比明显改善，现金储备充足。 26Q2 公司经营活动现金流净额 7.62 亿元，同比下降 4.8%，环比增长 55.2%。26H1 末公司货币资金 100.28 亿元，现金储备充足。
    展望：
    1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。
    2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV 等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。
    3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE 估值为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。

2026年半年报点评：一体化布局展现经营韧性，2026上半年利润保持增长

新洋丰(000902)
    投资要点：
    事件：新洋丰发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入112.81亿元，同比增长20.03%，实现归母净利润9.61亿元，同比增长1.01%；2026年二季度实现营业收入57.81亿元，同比增长22.22%，环比增长5.11%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长5.87%，环比下降7.23%。
    复合肥收入保持增长，产品结构持续优化。分产品看，2026H1磷肥收入26.05亿元（同比+12.75%），毛利率为13.63%（同比-6.17pp）；常规复合肥收入44.20亿元（同比+15.53%）、毛利率为12.66%（同比+0.09pp），新型复合肥收入33.30亿元（同比+16.87%）、毛利率为24.91%（同比+0.42pp）。整体来看，复合肥行业展现出稳定的增长趋势，公司磷复肥业绩稳健，同时也体现公司的产品竞争力和渠道优势。精细化工板块实现收入6.19亿元（同比+227%），随着下游新能源与储能需求回暖，磷酸铁等产品盈利水平有望逐步回升。
    产业链一体化布局，生产基地遍布全国多地区。截至2026年半年报，公司具备高浓度磷复肥产能1,034万吨/年、磷矿石产能90万吨/年、磷酸铁产能10万吨/年、硫酸产能402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨）及合成氨产能30万吨/年、磷铵产能195万吨/年。公司在全国拥有14个生产基地，一级经销商6,000多家，终端零售商70,000多家，公司渠道优势明显。
    新项目持续推进，有望打开成长空间。2026年4月公司公告计划投资约30亿元，在荆门东宝区建设30万吨磷酸铁锂及配套20万吨磷酸铁；计划投资32亿元，在钟祥市建设150万吨选矿、精细化工升级改造、150万吨磷石膏综合利用及60万吨硫酸联产60万吨水泥熟料、10万吨磷酸铁等配套项目；宜昌新洋丰磷化一期已启动，10万吨精制磷酸、3万吨无水氟化氢项目进度过半。随着公司项目持续推进，投产后有望贡献增量。
    盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局完善，成本优势明显；公司新型肥料销售持续提升，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为11.69%，给予2026年13倍PE，目标价17.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增

卫星化学(002648)
    投资要点：
    事件：卫星化学发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%，实现归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
    轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地250万吨/年乙烯、平湖基地90万吨/年丙烯装置，每年接收超400万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益。
    主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收233.69亿元（同比+35.07%），毛利率27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收72.56亿元（同比+18.81%），毛利率29.61%（同比+2.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与品质优势有望持续获得市场份额。
    高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进16万吨/年高分子乳液、30万吨/年SAP高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入9.9亿元（同比+28.10%），“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026年5月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过265人、不超过603.92万股），以2023-2025年归母净利润平均值为基数，考核2026—2028年归母净利润增速分别不低于20%/25%/30%，深度绑定核心人才与公司长远发展。
    盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计2026-2028年EPS分别为3.05元、3.38元、3.80元，对于PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。

公司信息更新报告：业绩超预期，Scale-up互联打开成长新空间

中际旭创(300308)
    业绩持续稳步增长，AI算力需求驱动高速扩容
    根据公司公告，2026年8月21日公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，利润增速显著高于营收增速，盈利能力保持稳健。单季度看，2026Q2归母净利润达79.17亿元，同比增长228.19%，环比增长38.05%。费用端持续优化，2026H1销售费用率约0.38%，同比下降0.30pct，管理费用率约1.83%，同比下降0.14pct，研发费用率约2.76%，同比下降1.20pct，财务管控能力进一步增强。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为357.51亿元、726.14亿元、1068.87亿元，当前股价对应PE为30.9倍、15.2倍、10.3倍，维持“买入”评级。
    深化物料体系布局，供应链产能双线并进
    产品端，公司1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心驱动力；XPO、NPO等下一代产品均在定制开发或研发完善中，产品矩阵持续丰富。供应链端，公司上半年围绕光电芯片、无源光器件、PCB及结构件等关键物料，进一步完善多元化采购体系，可提供硅光/EML等灵活解决方案，供应短缺风险显著降低。产能端，公司在苏州、铜陵、成都、台湾及泰国等地设有生产基地，持续扩大产能以满足快速增长的客户需求，并不断提升智能制造投入，产能规模及交付能力持续提升。
    Scale-up打开长期空间，基本开支指引夯实公司成长基础
    我们认为，Scale-up侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027年下半年起，预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO产品，更大规模上量预计在2028年，“头部厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026年Q2北美四大云厂资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元，算力基础设施建设路径愈发清晰，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

2026年半年报点评：磷化工产品价格回升，2026H1利润保持增长

云天化(600096)
    投资要点：
    事件：云天化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；2026年二季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%，环比下降9.52%，实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。
    成本推动磷化工产品价格上涨，磷酸铁景气回升。根据公司公告，2026年上半年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁均价分别为3785元/吨、3362元/吨、1737元/吨、9664元/吨、23811元/吨、5085元/吨、10707元/吨，分别同比+20.08%、+5.76%、-0.97%、-9.26%、+15.44%、+30.72%、+20.91%；产/销量分别为209.65/215.64万吨、119.88/123.67万吨、154.02/138.06万吨、6.24/5.76万吨、1.66/0.92万吨、30.9/25.83万吨、5.15/5.04万吨。整体来看，2026年上半年，受到成本上涨影响，磷化工产品价格迎来普遍上涨，其中磷酸氢钙多用于饲料，价格传导相对顺畅涨幅居前；磷酸铁受到下游新能源材料需求的带动，景气逐步回升，满产满销，价格上涨明显。
    “矿安〔2026〕78号”实施，利好管理规范的大中型企业。2026年6月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）实施，旨在加强非煤矿山施工规范，推动磷矿行业合规管控和产能集中，规范大中型矿山竞争力有望提升。公司是国内磷矿龙头企业，原矿生产能力1450万吨/，2026年上半年生产磷矿566.62万吨。目前公司参股的1,000万吨/年镇雄磷矿项目建设持续推进，公司磷矿资源将进一步提升。随着行业规范持续落地，公司作为磷化工龙头，竞争优势将逐步显现。
    积极布局磷石膏制酸项目，有望降低硫磺依赖。2026上半年受全球供应偏紧影响，硫磺价格持续上涨，公司硫磺采购均价提升至3461元/吨，与之相对原料煤、燃料煤等采购价格有所下滑，在一定程度上对冲了硫磺涨价冲击，叠加磷肥、饲料级磷酸氢钙等产成品价格上行，公司盈利展现充分韧性。同时公司也在积极布局磷石膏制酸项目，项目投产后有望降低硫磺依赖，降低成本。
    盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.13元、3.38元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

2026年中报点评：中报经营质量高，全球市场开拓持续推进

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS1.52元，当期分红每股派现金红利1元。
    毛利率稳步提升，整体经营质量高。26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升；其中，26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高。26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响：26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元。剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。其中，26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1%，公司经营保持稳健增长。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%）。
    公司高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。
    美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9%，净利率同比提升0.5pp至11.75%；美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善。26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2%，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场。
    盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元，归母净利润CAGR为12.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

26中报点评：主业盈利韧性强，外延项目打开成长空间

九华旅游(603199)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入5.0亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+7.51%；
    其中Q2公司实现营收2.65亿元，同比+6.52%，归母净利润0.82亿元，同比+12.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.52%。
    点评：
    利润增速跑赢营收，费用管控与现金流表现亮眼。26H1公司营收增速较前期高增阶段有所回落，但归母及扣非净利润增速显著高于营收增速，费用端呈现结构性分化。其中销售费用率3.70%，同比提升0.03pct；管理费用率10.12%，同比0.74pct，职工薪酬优化是主要贡献，人员成本管控成为利润韧性的核心支撑；财务费用率0.16%，同比抬升0.25pct，受白鹭湾项目新增借款带动利息支出增加影响。综合三项期间费用率13.98%，同比-0.46pct。景区资产具备强现金流属性，报告期经营现金流增速大幅高于营收、利润增速，主业现金生成能力突出；公司整体资产负债率维持低位，财务结构稳健。
    客运、旅行社成为主要收入增量来源。索道缆车为公司高毛利核心资产，报告期收入1.87亿元，同比+0.58%，毛利率89.55%，同比0.72pct，反映报告期内景区客流增长有限。客运业务受益进山乘车人次提升，收入1.28亿元，同比+9.00%，毛利率62.22%，同比提升2.47pct；旅行社业务收入2.17亿元，同比+12.88%，成为第一大收入来源，但该板块毛利率仅1.43%，以规模扩张为主，利润贡献有限。酒店板块收入1.35亿元，同比+1.20%，增长偏弱，毛利率16.86%，同比+1.85pct，客房出租率、房价提升空间相对有限。整体来看，高毛利核心资产增长承压，营收增量更多来自低毛利业务，对整体利润拉动有限。
    外延收购白鹭湾推进，从单一山岳景区向区域文旅平台转型。受制于九华山山岳景区客流天然上限，存量主业中长期增长空间受限。公司推进石台白鹭湾项目收购，是突破属地资源约束的重要布局，有望实现从单一山岳景区向区域性综合文旅平台的转型。目前项目尚处于培育导入阶段，短期业绩贡献有限，后续需重点跟踪项目运营爬坡、客流兑现以及资本开支落地情况。
    投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.39/2.85/3.32亿元，同比增速12.28%/19.33%/16.45%。预计2026-2028年EPS分别为2.16/2.58/3.00元/股，对应2026-2028年PE分别为15X、12X和11X，给予“买入”评级。
    风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。

首次覆盖报告：液冷阀门业务进入快速成长期

冠龙节能(301151)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.83/1.40/2.09亿元，对应PE为33.09/19.62/13.14倍。公司是城市给排水系统阀门龙头企业，在手现金充足，基本盘稳固，数据中心液冷阀门已批量供货国内头部IDC厂商，台资背景有望助力公司切入海外液冷供应链。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
    国产算力浪潮推动液冷阀门业务进入快速成长期：1）国产CSP厂商资本开支将进入加速阶段：我们认为国产算力建设周期滞后于北美市场，国产CSP厂商资本开支将进入加速阶段，推动液冷系统等环节需求高增；2）阀门赛道成长性较高：芯片功耗抬升推动液冷渗透率快速提升，国产算力芯片出货量和渗透率快速提高，阀门将迎来“口径通胀”，大口径产品比例有望持续提升，推动液冷阀门赛道快速成长；3）公司较早进入国内头部IDC厂商的供应商名录，客户认可度较高，此外公司依托台资背景，有机会借助台系ODM、散热厂商，间接切入海外液冷供应链。
    公司水利水务节水阀门业务稳定，在手现金充足：1）公司主营业务包括给排水系统阀门、水利工程阀门以及工业阀门等，中国城市给排水管道长度和投资额呈稳健提升态势，水利工程建设投资规模平稳抬升，工业用水量稳中有降，下游水系阀门行业市场规模或较为平稳；2）阀门行业竞争格局分散，公司是城市给排水系统阀门领域龙头企业，水利阀门的核心企业，市场份额较为稳定，公司产销量和产品单价降速放缓，收入规模或维持平稳；3）公司2022年上市后资产负债率维持较低水平，2026Q1货币资金和交易性金融资产合计约10亿元，公司经营稳健。
    关键假设点：1）数据中心液冷阀门：假设2026-2028年收入增长率分别为175.00%/137.00%/60.00%，毛利率为32.00%/33.00%/33.00%；2）水利水务工业等阀门：考虑水利水务等阀门下游需求较为稳定，公司是城市给排水系统阀门龙头企业，市场份额有望稳固。假设2026-2028年收入增长率为0%/5.00%/5.00%，毛利率为32.00%/31.80%/31.20%。
    催化剂：1）液冷阀门新客户拓展取得突破；2）国产服务器芯片出货带动阀门需求增长。
    风险提示：1）国产服务器芯片出货量不及预期风险；2）数据中心液冷阀门新客户开拓不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

中东航线运价暴涨，公司盈利被显著低估

中谷物流(603565)
    事件点评
    8月21日根据克拉克森披露，最新上海-红海航线运价大涨至5729美元/TEU。2025年开始，公司开启外贸自营集装箱船舶业务，截至2026年8月14日，公司共有7艘2000TEU船舶经营外贸航线，其中6艘运营红海航线，1艘运营东南亚航线。最新上海-红海航线运价暴涨，25Q4-26Q2均价分别为1675、1977、4282美元/TEU，26Q2环比暴涨116.6%、同比暴涨181.7%，8月最新运价已升至5729美元/TEU，较26Q1均价暴涨190%。
    经营分析
    我们认为，市场严重低估了红海航线的业绩贡献。根据公司披露，26Q1公司红海航线营收1.9亿元，毛利9000万元；考虑到Q2运价大涨及燃油成本上涨，我们测算公司2026年营收达到135.2亿元，毛利达到32.4亿元，相比2025年的25.0亿元实现同比增长29.5%的跨越式进步。
    此外，公司拟新建10艘1800TEU船以及8艘6300TEU集装箱船，计划27-29年陆续交付，公司计划将其全部投入外贸自营，其中1800TEU船用于经营东南亚航线，6300TEU船用于经营红海航线。我们认为新
    建船舶将有助于公司抓住市场结构性增长机会，配合区域经贸发展需求，提升在亚洲区域市场的竞争力，从而显著放大外贸自营部分盈利弹性。当前红海航线受通行受阻影响运价大涨，我们认为地缘问题或将常态化，有望推升公司盈利中枢。叠加公司承诺26-28年分红不低于60%，分红收益率可观。
    盈利预测、估值与评级
    红海自营已验证盈利，未来68400TEU新增运力打开成长空间。我们上调公司2026/2027/2028年EPS至1.304/1.440/1.585元，公司股票现价对应PE估值为8.80/7.97/7.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；业务扩张导致的运营管理风险；运输安全风险。

算力业务加速放量，AI布局持续深化

中兴通讯(000063)
    2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收780.3亿元，同比+9.1%，实现归母净利润27.5亿元，同比-45.6%。26Q2营收430.4亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润14.4亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。
    经营分析
    算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1公司算力业务收入同比增长超55%，占营业收入比重提升至35.1%，其中服务器及存储收入同比增长近60%，数据中心产品收入同比增长超90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入276.3亿元，同比增长43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融行业智算中心落地；消费者业务收入186.3亿元，同比增长8.1%，AI手机与游戏手机双线布局深化，端侧AI战略持续推进；运营商网络收入317.7亿元，同比下降9.4%，主要受国内运营商通信基础设施投资承压影响。
    算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1公司综合毛利率25.48%，同比下降6.97pct，主要由于服务器等算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为5.12%、2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1研发费用109.3亿元，占营业收入比重14.0%，持续支撑AI领域长期竞争力。先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1期末存货546.5亿元，较年初+16.2%；应付票据250.9亿元，较年初+64.3%，指向备货采购力度显著加大；合同负债163.5亿元，较年初+4.8%。叠加Q2营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为58.48/67.73/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为27.63/23.86/21.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。