国内外低价订单集中交付，盈利短期承压

运达股份(300772)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收138.2亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润-2.49亿元，同比下降273.4%；其中，二季度公司实现营收71.5亿元，同比增长3.9%，环比增长7.2%；实现归母净利润-2.97亿元，同比下降450%，环比下降721%。
    经营分析
    国内外低价订单集中交付，公司盈利短期承压。上半年公司风机及零部件销售实现收入125.4亿元，同比增长31.5%，其中风机销售规模8.9GW，同比增长41.7%。上半年公司实现海外收入13.9亿元，同比增长426%，海外毛利率为-12.4%，主要受前期中标的沙特项目订单单价较低，叠加上半年美元贬值及海运成本上升影响，海外收入虽然放量但产生较大亏损；国内方面，我们测算上半年国内风机毛利率约为5.4%，同比下降2.0pct，主要受上半年交付项目大部分属于此前2024年至2025年初承接的低价订单，同时也受到一定美伊战争带来的零部件价格上涨影响。考虑到2025年以来，行业主流机型投标均价已企稳回升，叠加公司持续积极开拓海外其他区域的高质量订单，看好下半年风电整机板块盈利能力实现修复。
    战略新兴业务持续推进，绿醇+储能构筑第二成长曲线。公司着力推进新能源产业新生态的建设，全力开拓储能系统解决方案、新能源消纳等三大新兴业务。新能源消纳业务方面，公司围绕“源网荷储氢醇”、“网荷储算”一体化积极布局，参与的首个绿色甲醇项目预计将于年内开工，算电协同项目也已获取1GW新能源建设指标，其中500MW有望于年内开工；储能业务方面，上半年市场开拓取得积极进展，成功中标中电建海南州香加100MW/200MWh、电建集团福建30MW/60MWh等项目。
    盈利预测、估值与评级
    受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计2026-2028年归母净利润分别1.2、11.0、17.6亿元，对应当前PE72、8、5倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

绿电优势夯实竞争力，高分红延续

云铝股份(000807)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润76.84亿元，同比+177.61%；扣非归母净利润76.19亿元，同比+176.51%。分季度看，2026Q2实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。
    经营分析
    铝价高位叠加原料成本低位，量价本共振推动盈利大幅增长。2026Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%，同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%，同比-11.5%，吨铝利润同比显著扩张。2026H1公司综合毛利率达31.84%，同比提升约17.8pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为34.04%/29.87%，同比分别+19.02/+16.77pct。上半年公司生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.08万吨，分别完成全年计划的50.0%/50.8%/52.1%，生产经营保持稳健。盈利增长驱动现金流显著改善，高分红延续优异股东回报。2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，创历史同期最优；资产负债率进一步下降至15.80%，资产质量保持优异。公司拟实施2026年中期分红，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
    资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

Overseas strength offsets domestic pressure; eyes on upcoming national VBP

南微医学(688029)
    In 1H26, Micro-Tech reported revenue of RMB1,728mn, up 10.4% YoY. Attributablenet profit decreased 16.5% YoY to RMB303mn mainly due to RMB83mn of FXlosses. Excluding FX losses and related tax effects, adjusted attributable net profitrose 16.4% YoY. Given the upcoming 7th national VBP, we cut our 2026E/27Eearnings estimates by 12%/7%, respectively. However, with overseas revenueaccounting for over 60% of total sales, we believe strong overseas growth shouldhelp offset near-term domestic headwinds and support resilient revenue growththrough 2026-27E. Notably, following the 7th National VBP, most of the Company'smajor products will have completed nationwide VBP, which we believe shouldlargely clear domestic pricing risk over the next several years.
    Overseas business remains the key growth engine. 1H26 overseas revenueincreased 20.6% YoY to RMB1,094mn, raising its revenue contribution to 63%.Growth was broad-based across APAC, EMEA and the US, with each regiongrowing by more than 20% YoY. Direct sales coverage continued to expandthrough both organic buildout and M&A, reaching 36.7% of total revenue(+4.7ppts YoY). This helped drive overseas gross margin up 1.1ppts YoY to66.2%. In the US, hospital accounts continue to ramp and represented about40% of total US revenue in 1H26. With the acquisition of three product linesfrom CONMED, we expect better access to hospital and GPO channels in theUS, which may drive rapid US growth and improved profitability.
    Domestic business faces near-term VBP-related pressures. Domesticrevenue fell 3.6% YoY to RMB634mn in 1H26. Within this, we estimate domestictumor intervention revenue decreased ~40% YoY due to delays in VBPimplementation for tumor ablation consumables. GI revenue grew a modest2.3% YoY to RMB556mn, reflecting proactive channel destocking after theadvance VBP notice in June. We expect the national VBP to be implemented inearly 2027E, suggesting domestic growth pressure could persist through 2H26Eand into 2027E.
    Eyes on tender outcomes of the 7th National VBP in Sep 10, 2026. The 7thNational VBP, officially announced on Aug 26, covers 23 GI interventioncategories. Micro-Tech obtained demand volume in 21 categories, ranking No.1in twelve and No.2 in five. Dominant volume shares in hemostasis clips (49%)and cholangioscopes (62%) highlighted its strong market leadership. In ourview, while domestic revenue and margin will come under short-term pressure,past VBP cycles suggest leading players typically gain market share. And weexpect the innovative products such as cholangioscopes, and ERCP productsthat used to be dominated by MNCs to see faster post-VBP penetration.
    Maintain BUY. We lower our 2026E-27E earnings forecasts to reflect upcomingVBP pressure. Accordingly, we lower our TP to RMB90.60 based on a 10-yearDCF model (WACC: 10.7%, terminal growth rate: 2.0%). Risks: deeper VBPprice erosion, overseas growth underperformance.

26H1点评：中高端人才访寻业务表现靓丽

科锐国际(300662)
    事件：26H1，公司实现收入81.2亿元、同增14.8%，实现归母净利润1.5亿元、同增19.7%，实现扣非后净利润1.2亿元、同增25.8%。
    点评：
    Q1、Q2政府补助错期。非经常损益中政府补助在25/26年的Q1、Q2存在错期，26年部分政府扶持奖励资金在Q1提前收到。26Q1/Q2政府补助（非经常损益中）为6001/348万元，而25Q1/Q2为2182/2436万元。另外，26Q2还确认了2329万元的非流动性资产处置损益。以上两个因素共同影响了26Q2归母净利润呈现的增速。
    灵活用工稳步增长，中高端人才访寻增长显著。26H1，灵活用工收入77.3亿元、同增14.8%；截至26年6月末在册岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人数5.4万人、同增9.1%。中高端人才访寻收入2.4亿元、同增23.3%。招聘流程外包收入0.6亿元、同增14.8%。技术服务收入0.5亿元、同增35.9%。
    中高端人才访寻毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增0.04pct至5.56%。其中，中高端人才访寻毛利率同增8.58pct至37.70%，我们估计主要是人效提升所致；灵活用工毛利率同减0.38pct至4.11%，招聘流程外包毛利率同增1.67pct至42.78%。
    期间费用率下降，经营杠杆展现。26H1，销售费用率同减0.27pct至1.02%，管理费用率同减0.16pct至1.57%，研发费用率同减0.01pct至0.37%，财务费用率0.16%、与上年同期基本持平。
    禾蛙业务规模稳步增长。禾蛙作为公司旗下AI原生Agent招聘合作平台，26H1产出offer数同增47.3%。截至26年6月末，累计运营招聘中高端岗位同增69.9%；累计交付岗位同增长84.0%。
    盈利预测与投资评级：26H1公司业绩稳步增长，中高端人才访寻业务无论从收入还是盈利能力上均表现靓丽。调整26/27/28年EPS预测至1.84/2.24/2.62元/股，当前股价对应PE估值为11x/9x/8x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

2026年中报点评：Q2收入恢复双位数增长，补税扰动短期利润

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现营业收入18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-28.2%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比-24.3%。其中，26Q2实现营业收入7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.3%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-70.1%。
    高档酒显著提速，省外与线上渠道延续较快增长。分产品看，26H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.7%/+16.7%；26Q2分别实现收入1.9/3.4/1.6亿元，分别同比+40%/+0.3%/+9%；其中300元以上产品收入占比同比+5.7pp至27.5%，100-300元价格带边际企稳。分区域看，26H1省内/省外收入分别为13.0/4.6亿元，分别同比-2.2%/+20.3%；26Q2分别为5.1/1.7亿元，分别同比+7.9%/+20.1%，省内恢复正增长、省外维持较快扩张。分渠道看，26H1互联网销售收入1.0亿元，同比+69.9%；26Q2为0.5亿元，同比+154.9%，虽体量仍小，但增量贡献继续提升。
    毛利率承压，费用管控有所分化，补税等因素集中拖累Q2利润。26H1/26Q2毛利率分别同比-3.1/-1.6pp至62.6%/62.1%。费用率方面，26H1销售/管理费用率分别为18.6%/7.9%，分别同比-0.4/-1.3pp；26Q2分别为23.1%/10.7%，分别同比+0.5/-2.3pp，销售费用率小幅上行但管理费用率明显改善。整体利润端承压主要受促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响，其中Q2所得税率同比+58.8pp至88.6%；综合来看，26H1/26Q2归母净利率分别同比-5.2/-8.6pp至11.8%/1.3%。现金流方面，26H1经营活动现金流净额2.1亿元，同比-34.0%；26Q2由上年同期0.5亿元转为-0.9亿元，主要系支付职工薪酬及各项税费增加。截至Q2末，合同负债为7.4亿元，环比-1.3亿元。
    高档酒恢复与省外深耕构成收入增长主线，利润弹性则取决于中档产品修复和费用投放效率。公司当前坚持控发货、稳价格、促动销，省内以用户工程和精细化运营巩固基地市场，省外由广泛铺市转向聚焦核心区域、做透样板市场；Q2省内收入增速转正、300元以上产品提速及省外持续较快增长，验证了调整方向。短期看，补税、促销用酒及股份支付压低利润表现，但销售和管理费用率并未全面恶化。若100-300元价格带延续企稳、高档酒和省外市场保持增量，同时补税影响不再重复，收入增长有望进一步转化为利润弹性修复。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.77元、0.86元，对应PE分别为23倍、21倍、19倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。

Q2盈利持续承压，期待行业整合协同

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收369.27亿元，同比-10.88%，实现归母净利润25.27亿元，同比-42.76%，扣非后归母净利润19.0亿元，同比-54.69%；其中26Q2公司营收198.61亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59亿元，同比-59.32%，扣非后归母净利润6.01亿元，同比-76.28%。
    点评
    水泥行业量价齐跌，Q2需求持续承压：公司26上半年水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售收入286.35亿元，同比下降16.49%，产品吨售价为236.65元/吨，同比下滑35.5元/吨。根据数字水泥网数据，全国水泥上半年产量为7.36亿吨，同比下滑8%，供需严重失衡叠加二季度煤价反弹，水泥价格均价334元/吨，同比跌幅约14%。
    费用率有所提升，现金流稳健：上半年公司期间费用率为12.56%，同比增加1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63%，同比变化+0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用增加主要由于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损失同比增加，同时购置理财产品所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为45.16亿元，同比下滑45.5%。
    期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为795亿、839亿，同比-3.73%、+5.62%，预计26-27年归母净利润分别为59.0亿、70.9亿，同比-27.2%、+20.1%；对应26-27年PE分别为16.1X、13.4X。
    风险提示：
    行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

利润增长亮眼，经营质量持续提升

大参林(603233)
    利润增长亮眼，Q2提速增长
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净利润9.31亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。
    分季度来看，Q2收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%）、70.18亿元（+6.87%），归母净利润5.11亿元（+11.12%）、4.16亿元（+22.89%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%）、4.22亿元（+26.22%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为35.60%（+0.73pct），归母净利率为6.62%（+0.72pct），扣非净利率为6.66%（+0.82pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为20.89%（-0.62pct），管理费用率为4.29%（-0.01pct），研发费用率为0.13%（-0.08pct），财务费用率为0.45%（-0.15pct）。
    经营质量提升带动盈利能力提升
    分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
    分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pct）；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。
    重启门店并购，扩张计划有序推进
    公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家。
    盈利预测及投资建议
    公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

数据中心液冷放量+兆科并表，下半年盈利修复窗口打开

科创新源(300731)
    业绩简评
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入5.2亿元、同比-4.4%，实现归母净利润-277.6万元、同比-115.8%；其中二季度实现营业收入2.9亿元、环比+30.3%，实现归母净利润22.2万元、环比+107.4%，业绩符合预期。
    经营分析
    加强数据中心产能及团队建设，公司业绩短期承压：2026上半年，公司实现毛利率16.7%，同比-2.2PCT；净利率为0.3%，同比-3.2PCT，盈利规模同比下滑主要受1）政府补助等其他收益同比减少373.7万元；2）计提存货跌价损失同比增加131.4万元；3）新增计提股权激励费用747.6万元；4）数据中心业务处于小批量试产向大批量规模化生产过渡的关键阶段，受产线折旧摊销、新增人力成本等刚性支出增加影响，当期生产成本及运营费用整体处于较高水平，公司全资子公司创源智热26H1实现净利润-567.9万元。
    数据中心液冷进入交付提速阶段：26Q2上游供应链瓶颈逐步缓解，创源智热重点推进客户开拓、订单承接、产能储备及量产交付准备工作，截至上半年，存货中在产品/发出商品分别为2693.0/1866.5万元，较2025年底增加597.1/328.6万元；26H1实现收入742.3万元，同比增长1239.27%，特别是进入7月份以来，创源智热交付规模快速增长，7月份单月交付数量已超上半年整体交付数量。同时，公司布局液冷新技术与新工艺，上半年公司研发投入2501.4万元，同比+2.1%，研发费用率逐季提升。
    展望下半年兆科并表将进一步增厚公司业绩：2026年7月，公司完成对东莞兆科（含昆山兆科）50%股权的收购事项，兆科主营导热界面材料，本次交易将深化公司在高分子材料产业的业务布局、扩大公司在散热业务领域的产品布局，提高产品多元化水平，培育新的利润增长点，兆科业绩承诺具体金额为2026/2027/2028年税后净利润不低于4500/5000/5500万元。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为0.53/2.88/4.59亿元，对应EPS为0.30/1.63/2.59元，当前股价对应PE分别为144/27/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。

组件经营承压，海外供应链+光储一体化稳步推进

晶澳科技(002459)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收174.98亿元，同比下降27%；实现归母净利润-26.63亿元，亏损同比加深3%。其中Q2实现营收82.82亿元，同比下降37%、环比下降10%；实现归母净利润-15.96亿元，亏损同比加深70%、环比加深50%。
    经营分析
    海外出货占比维持较高水平，稳步推进海外供应链建设。上半年公司实现电池组件出货22.25GW，组件海外出货占比68.46%，维持较高水平。公司在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步分期投产，有助于提升公司全球供应链的韧性；此外，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。
    组件经营承压，高效产品增强竞争力。上半年光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，叠加出口退税政策取消后新增一定税负成本，公司组件业务仍处于亏损状态，上半年公司组件业务销售毛利率-1.74%；此外，受地缘冲突影响物流受阻，公司个别海外订单触发履约索赔，进一步加大业绩压力。公司持续推进产品优化，DeepBlue5.0组件产品最高功率达670W、最高效率达到24.8%，有望持续提升产品竞争力。
    能耗强标有望加速行业落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
    “光储一体化”战略加速推进。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-39.3、8.6、15.8亿元，公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

盈利能力提升，独家品种纳入基药有望加速放量

天士力(600535)
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%）；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。收入端主要受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧类品种销售下降影响而小幅回落，利润端在毛利率提升、费用管控下实现较快增长。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司上半年盈利能力提升，经营现金流改善明显。2026H1公司实现营收42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%），扣非归母净利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额11.70亿元（同比+48.22%）。报告期内，公司通过稳经营、拓增量、控费用等措施优化业务结构，运营效率与经营质量稳步提升。2026H1综合毛利率约69.6%，较上年同期上行约2.2个百分点，主要系中药材成本压力缓解与产品结构优化。费用管控成效显著，销售费用13.95亿元（同比-8.53%）、管理费用1.35亿元（同比-9.45%）、研发费用2.94亿元（同比-14.24%）。分业务看，医药工业收入38.22亿元、占比约91%，为营收主要来源，医药商业收入3.58亿元。产品端来看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。公司费用管控成效显著，经营质量持续改善。
    大产品战略持续推进，独家产品纳入基药目录有望加速放量。公司构建以医学引领及学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，通过“院内筑基、院外增效”推动产品销售。医疗市场方面，公司构建标准化产品营销体系，强化县域及基层市场精细化运营；零售市场方面，公司深耕处方承接与慢病健康管理，深化与美团、京东等O2O平台合作。公司与华润医药商业建立“第三终端”合作机制，并与华润三九共建999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品矩阵，依托华润三九商道体系及零售KA平台深化渠道合作。此外，公司共有8个产品进入19项指南与专家共识，10款产品新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望进一步加快院内准入与放量。
    创新药研发有序推进，多项产品取得阶段性进展。2026H1公司研发费用2.94亿元。截至报告期末，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/Pre NDA阶段3项，临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于2026年6月获批上市，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成Pre NDA沟通，TCM0013和TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，TCM1802-01启动Ⅲ期临床。先进治疗药物方面，CMI1808已提交发补资料，CMI1203启动Ⅱb期临床，BIO2601于2026年7月获批IND；B2065、B2172、B2278三款CGT产品处于Ⅰ期临床入组阶段。根据公司下半年计划，公司将推进CMI1808获批上市、TCM0117申报NDA及BIO2601启动Ⅲ期临床，多项研发成果加速向商业化推进。
    投资建议
    我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到8月27日收盘价，对应PE为17.3/15.8/14.1倍。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发进展不及预期风险；核心品种集采控费及价格下降风险；新产品放量不及预期风险；原材料（中药材）价格波动风险。

汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

海尔智家(600690)
    海尔智家披露2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%，扣非归母净利润92.99亿元，同比下降20.54%。其中，单Q2实现营收784.28亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润56.65亿元，同比下降13.47%。
    经营分析
    暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1智慧生活电器收入88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；智慧家庭生态及其他收入17.63亿元，同比下降5.84%。海外方面，26H1海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场GE Appliances核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入101.49亿人民币，同比增长17.1%；东南亚市场收入同比双位数增长；亚太同比实现略增。
    原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2公司毛利率为29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致，财务费用率显著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。
    盈利预测、估值与评级
    压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润194.3/212.4/230.3亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，当前股价对应PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运作

华电国际(600027)
    2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，Q2实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
    经营分析
    营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅0.18%，其中Q2为0.5340元/度，同比+1.8分/度，涨幅3.5%。上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0个百分点：预计主要为2025年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65亿元，同比下滑12.17亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务费用同比减少1.66亿元、管理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年中期分红0.09元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。
    集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.52/0.56元；公司股票现价对应A股PE估值为10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

公司简评报告：AI算力链设备多点开花，半导体封装订单加速兑现

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入6.65亿元，同比增长31.82%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长28.31%。报告期内公司毛利43.87率50.44%，同比下降0.34pct；净利率23.24%，同比下降2.98pct。
    股份支付影响利润表现，经营效率稳定。2026年上半年公司扣除股份支付影响后的净利润34.57%为1.71亿元，同比增长28.40%，是利润增速低于收入的重要因素。公司报告期内销售、管9.68理、研发和财务费用率分别为7.17%、4.15%、12.48%和0.57%，同比分别-0.21pct、-10.090.19pct、-0.63pct和+1.09pct；财务费用波动主要系汇率波动，汇兑损失同比+0.11亿元。
    光模块与AI服务器设备批量交付，AI算力链成核心增长引擎。公司已形成适配800G/1.6T光模块量产流程的精密工艺设备矩阵，精密点胶设备实现大批量出货，并批量导入新易盛、索尔思等客户。另外，公司自主研发的光模块专用AOI检测设备凭借亚微米级检测精度和成熟稳定的工艺表现，在光模块客户端实现批量出货。AI服务器方向，公司高速连接器领域的设备批量供货莫仕、安费诺等英伟达供应链企业。在散热组件领域，全球散热龙头奇宏电子批量采购数百台自动焊锡机用于散热风扇定子产线。在PCB制成领域，公司激光分板、激光打标设备进入东山精密、鹏鼎控股等供应链，设备品类与单客户价值量持续扩张。
    高速共晶机订单破亿，先进封装设备处于客户验证阶段。2026年上半年公司高速共晶机订单金额突破1亿元，并实现头部车载功率芯片客户批量复购和出货；碳化硅微纳银（铜）烧结、多功能固晶、甲酸焊接炉及芯片封装AOI等设备持续获得中车时代电气、芯联集成、宏微科技、汇川等客户订单。面向HBM、CoWoS/CoPoS及CPO的TCB热压键合设备已突破高精度对位、温压控制、无助焊剂键合等关键技术，目前仍处于多客户打样验证阶段。
    海外整线交付实现突破，本地化服务网络逐步完善。公司完成墨西哥、泰国多条汽车中控屏组装及测试自动化产线交付，上半年海外项目合计交付规模数千万元。同时，公司在新加坡设立销售服务子公司，越南子公司已具备本地研发、制造及售后能力，并在马来西亚、泰国、墨西哥、土耳其和波兰布局DEMO中心与本地化售后体系，全球交付能力持续增强。
    投资建议：公司深耕精密电子组装和半导体封装领域，聚焦AI物理终端智能穿戴、光通信与数据中心、半导体先进封装、汽车电动化及智驾等赛道。我们预计公司2026-2028年公司归母净利润为2.94/3.68/4.35亿元，对应PE为49.27/39.38/33.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：AI算力产业链资本开支波动风险；客户验证及量产进度不及预期风险。

公司简评报告：负债端降本持续兑现，资产质量稳定

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长10.07%。
    规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。
    息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。
    非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。
    资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。
    投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

2026年中报点评：黄鸡板块韧性凸显、生猪业务承压改善

立华股份(300761)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收91.28亿元，同比+9.27%，实现归母净利润-0.72亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-0.74亿元，同比转亏。
    点评：猪价低迷拖累业绩，鸡、猪出栏量稳健增长。公司2026年上半年收入端实现稳健增长，但受生猪行业周期性低谷影响，业绩由盈转亏。分业务看，黄羽鸡业务表现稳健，实现收入73.64亿元，同比+16.25%，板块实现盈利。生猪业务是导致公司亏损的主要原因，上半年景气低迷猪价大幅下跌导致该板块由盈转亏。屠宰业务持续放量，屠宰肉鸡4910.45万只，同比+22.56%，虽仍有亏损但亏损幅度同比大幅收窄。肉鹅业务销量同比增长36.52%，但受行业低迷影响仍处于亏损状态。
    生猪业务量增价跌导致二季度明显拖累，但成本曲线持续下探、区位存在售价优势。公司26H1销售肉猪112.57万头（同比+18.55%），销售均价同比约-28%；完全成本降至11.8元/公斤以内（同比-1元/公斤）。即便在低迷行情下，单位亏损仍保持在可控范围内。行业维度，二季度末全国能繁母猪存栏3,780万头（同比-6.5%），政策调控与行业亏损推进产能去化，叠加公司成本优化延续，H2亏损收窄与景气修复可期。
    黄羽鸡业务上半年量价双增、成本领先，仍是公司业绩韧性的主要来源。公司26H1销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.78亿只（同比+7.05%），公司毛鸡销售均价同比提高6.77%，在饲料端小幅波动下完全成本仍维持行业领先的约11.20元/公斤，板块实现整体盈利。屠宰方面，公司与盒马深化合作，有望提升冰鲜产品附加值与渠道掌控力。展望下半年，黄鸡传统消费旺季来临，叠加节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡行情有望向上攀升。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.88元、2.18元、2.79元，对应动态PE分别为21/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

1H26业绩受减值拖累，管理层维持全年指引；下调盈利预测和目标价，维持买入

伊利股份(600887)
    1H26收入稳健增长，减值拖累盈利表现；管理层维持全年指引：1H26公司实现营业总收入644.9亿元（人民币，下同），同比+4.1%。利润端，上半年毛利率同比小幅升0.3个百分点，核心经营利润同比+10%，核心经营净利率同比提升0.6个百分点；扣非归母净利润同比-20.3%至56.0亿元，主要受到澳优业务调整导致减值等因素影响。管理层表示3Q26以来修复趋势延续，维持全年中个位数的收入增长、核心经营利润率略有提升的指引不变；公司的回购和派息策略为股价提供一定安全边际。计入上半年业绩表现，我们小幅下调2026-28年盈利预测，基于20倍2026年目标市盈率，下调目标价至人民币31.70元，维持买入。
    液奶业务恢复增长，奶粉业务受澳优拖累：1H26液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现收入365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/1.6%/10.3%。具体来看，1）液体乳业务恢复同比正增长，公司持续优化产品及渠道结构；当前渠道库存处于健康水平，公司预计下半年随着金典鲜活等新品持续放量、渠道新鲜度进一步改善，常温业务增速将进一步提升。2）奶粉业务增长放缓，主要受澳优国际供应链及库存调整影响，但核心品牌竞争力保持，婴幼儿奶粉零售额市占率同比+0.6个百分点至18.6%，金领冠品牌实现中高个位数的同比增长；成人奶粉市占率升至26.8%。3）冷饮业务高端品类态势良好，公司积极拓展新渠道。
    国际化业务稳步推进：上半年公司的国际化业务稳步推进；尽管上半年整体海外业务增速有所放缓，但管理层预计全年海外业务仍将保持双位数的同比增速。东南亚冷饮业务中，印尼市场收入取得20%的同比增长、新拓展的菲律宾市场营收翻倍。下一步，公司计划拓展东南亚乳饮料业务、完善产品布局；新西兰业务协同增强，目前新西兰市场已实现盈利；并计划推进非洲、中东等市场开发。

公司信息更新报告：2026H1业绩承压，渠道优化、发力高端黄金业务

迪阿股份(301177)
    事件：公司2026H1营收同比-6.5%、归母净利润同比-53.6%
    公司发布半年报：2026H1实现营收7.35亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润0.35亿元（-53.6%）；单2026Q2实现营收3.74亿元（-1.2%），归母净利润-0.02亿元，较2025Q2同期转亏。我们认为，公司持续巩固核心竞争力，渠道优化并发力高端黄金品牌，坚定推动品牌全球化布局，未来业绩有望逐步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.03/2.86/3.66亿元，对应EPS为0.51/0.71/0.91元，当前股价对应PE为52.0/36.9/28.9倍，维持“买入”评级。
    线上自营表现较好，销售费用率大幅提升
    渠道方面，2026H1公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收4.77/1.38/0.73亿元，同比-15.5%/+25.6%/+17.4%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收4.94/1.66亿元，同比-15.9%/-0.3%。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为64.4%（-0.8pct），其中销售/管理/财务费用率分别为53.9%/9.0%/5.6%，同比分别+7.3pct/-0.4pct/+2.3pct，销售费用率大幅提升。
    渠道优化持续推进，发力高端黄金品牌，全球化布局打开增量
    公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2026H1新开/净开店21/7家，截至2026H1门店总数352家，其中直营单店收入及坪效分别同比-14.4%/-11.5%，联营单店收入及坪效分别同比+9.8%/+9.3%，联营门店运营效率提升主要由于新纳入合并范围的宫廷珠宝门店销售规模较高，拉高联营门店经营效率；（2）发力布局高端黄金品牌，通过增资将高端黄金品牌宫廷珠宝纳入合并报表，形成一定业务增量，后续进一步运营发展可期；（3）渠道升级，“真爱剧场”门店模型首家落地，终端体验向品牌文化体验转型取得阶段性成果；全球化布局方面新加坡旗舰店正式开业，后续有望持续提升品牌影响力并探索海外市场增量。
    风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

收入、利润双超预期，势头强劲向上

比音勒芬(002832)
    公司于8月27日发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入26.01亿元，同增23.66%，归母净利润4.91亿元，同增18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同增21.20%。其中Q2营收10.79亿元，同增31.99%，归母净利润1.04亿元，扣非净利润大幅增长36%至0.96亿元。26H1营收业绩表现均超预期，展现良好的增长趋势。
    经营分析
    营收端：主品牌韧性凸显，多品牌矩阵贡献增量。分渠道看，电商渠道增速亮眼，H1实现收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，线上渠道新增抖音、天猫、京东等多个店铺，全渠道布局日趋完善。直营渠道同比增长17.89%至16.65亿元，H1末直营渠道783家，较年初净新开22家，直营单店销售额213万元，同比25H1的210万元基本稳定。加盟渠道同比增长5.33%至4.88亿元。H1末加盟渠道645家，较年初净新开6家。分产品看，上装类收入14.69亿元，同比增长31.92%，外套类收入4.84亿元，同比增长56.75%，核心品类增长强劲。分地区看，东北/华北/华南等区域均实现双位数增长，全国化布局稳步推进。利润端：费用投入加大，盈利能力整体稳定。上半年公司毛利率为76.08%，同比增长0.05pct，基本保持稳定。销售费用率同比微升0.24pct至41.67%，主要系广告宣传及线上内容营销投入增加、电商服务费增长所致；管理费用率6.95%，同比-1.01pct，管控良好。最终净利率为18.86%，同比下降0.83pct，整体保持平稳。品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。此外，公司携手故宫宫廷文化与非遗苏绣推出联名系列，品牌文化势能持续提升，看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为7.47/9.46/11.49亿元，同比增长35.66%/26.62%/21.50%，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。

业绩高速增长，储能电池包业务放量

德业股份(605117)
    8月26日公司披露2026年半年报，报告期间实现营收106.41亿元，同比增长92.23%，主要受市场需求增长、储能电池包业务快速放量及逆变器业务持续增长驱动。实现归母净利润27.16亿元，同比增长78.53%。其中Q2单季度实现营收61.82亿元，同比增长108.20%；实现归母净利润15.30亿元，同比增长87.31%。
    经营分析
    光储协同放量，储能电池包贡献核心增量。2026年上半年公司逆变器产品实现营业收入51.32亿元，占主营业务收入48.36%，同比增长94.09%；储能电池包产品实现营业收入48.94亿元，占主营业务收入46.12%，同比增长244.12%。公司上半年总计销售115.30万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台、工商业储能6.05万台。除湿机业务实现收入3.55亿元，同比下降13.00%，主要受行业需求偏弱、产品同质化及海外客户下单滞后影响，对公司整体业绩影响相对有限。
    盈利质量总体稳健，汇兑扰动净利率。公司毛利率37.65%，同比提升0.17pct；归母净利率25.54%，同比下降1.96pct。销售、管理、财务、研发费用率分别为2.32%/1.88%/1.64%/3.50%，同比分别-0.76/-0.79/+4.76/-1.27pct。随着收入规模快速扩大，管理及研发费用率有所摊薄，规模效应逐步释放，而财务费用率上行主要因汇率波动导致汇兑损失增加。
    全球户储需求延续增长，新兴市场与工商储有望贡献后续增量。2026年上半年欧洲户储需求整体保持韧性，乌克兰受地缘因素影响存在刚性备电需求，亚非拉地区则受供电稳定性不足、可再生能源渗透率提升以及储能系统成本下降推动，逐渐成为户储需求的重要增长市场；与此同时，随着行业竞争加剧，品牌渠道能力与系统集成能力逐步成为厂商竞争分化的关键。产品端，公司持续推进第六代一体机量产及第七代产品小型化储备，并布局250kW大功率PCS、固态变压器（SST）及工商业液冷电池产品线，产品矩阵由户用储能向工商业储能及系统级解决方案持续延伸，有望进一步打开中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.33/70.94/86.93亿元，同比增长77.64%/25.94%/22.54%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

境内业务高增，Q2收入持续修复

广和通(300638)
    广和通披露2026年中报，26H1实现营收37.78亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降71.63%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降80.66%。26Q2实现营收21.00亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降47.90%。
    经营分析
    无线业务稳健，解决方案受益AI提速。26H1分业务看，无线通信模组实现收入34.68亿元，同比增长0.62%，基本盘保持平稳；解决方案实现收入2.39亿元，同比增长11.01%，主要系智慧零售解决方案收入增加，智能模组与AI模组成为新增长方向。物联网连接数持续增长带动蜂窝模组需求，5G-A产业化加速及RedCap进入规模化部署阶段，为模组业务提供长期支撑。
    境内高增、境外承压，结构分化明显。26H1分区域看，境内收入18.46亿元，同比增长34.69%，主要受益于汽车电子与智慧家庭业务增长；境外收入19.32亿元，同比下降17.31%，主要系智慧家庭与消费电子业务下降所致。境内外增速分化，反映公司正加速向车载、智能家居等高成长赛道切换，海外消费电子需求阶段性疲弱仍是短期扰动因素。
    存货战略性备货先行，指向下半年交付放量。2026年上半年公司存货较年初增长140%至32.33亿元（增加约19亿元），主要系原材料备货增加所致，存储等关键元器件价格受行业周期波动影响较大，主动备货具备前瞻性；合同负债较年初增长47%至7491万元，订单能见度提升。受备货增加及应收账款扩张影响，上半年经营性现金流净额为-17.02亿元（上年同期-0.19亿元）。我们预计，随着下半年新业务订单逐步交付，备货将陆续转化为收入，盈利能力有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为78.30/87.68/94.68亿元，归母净利润分别为2.97/5.75/7.74亿元，公司股票现价对应PE估值为57.76/29.87/22.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品结构变化致毛利率下滑、新业务投入大未显规模效应、海外贸易摩擦加剧地缘风险等。

水电量减价增，关注水文改善

国投电力(600886)
    2026年8月27日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收238.86亿元，同比下降7.05%；实现归母净利润35.35亿元，同比下降6.83%。其中，Q2实现营收113.72亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润14.17亿元，同比下降17.42%。
    经营分析
    水电来水偏枯，利润表现具备韧性。H1水电发电量394.52亿千瓦时，同比下降17.43%，主要受雅砻江流域来水偏枯影响，雅砻江发电量同比下降20.01%。Q2水电发电量161.59亿千瓦时，同比下降28.22%，其中雅砻江发电量同比下降31.87%。上半年公司水电收入同比下降12.1%，其中雅砻江同比下降10.7%；受上网电价上涨3.7分/千瓦时影响，雅砻江实现净利润45.6亿元，同比仅下降7.3%。Q2雅砻江净利润17.5亿元，同比下降8.9%。大朝山水电受益于来水偏丰，H1净利润同比增长15.2%。
    火电受煤价上涨影响，新能源量增利减。H1火电发电量224.05亿千瓦时，同比增长0.66%。利润端，天津电厂、湄洲湾、钦州、钦州二电和华夏电力五座主要火电厂合计实现净利润7.19亿元，同比下降11.2%，主要受煤价上涨、燃料成本增加影响。其中钦州、湄洲湾电厂净利润分别下降约1.8亿元和1.0亿元；天津电厂、钦州二电净利润分别增加约1.1亿元、1.3亿元。新能源上半年新增装机76.5万千瓦，发电量同比增加21.1%，但国投新能源收入同比下降5.0%，净利润同比下降23.1%，测算新能源上网电价下降约3.6分/千瓦时，同比下降8.3%。
    费用下降形成一定缓冲。H1财务费用同比下降21.4%，减少2.94亿元；管理费用同比下降11.1%，减少0.96亿元；投资收益同比下降34.4%，减少1.53亿元，主要系国投财务同比转亏，以及江西赣能和铜山华润利润下滑影响。
    低基数叠加汛期改善，下半年雅砻江电量弹性值得期待。2025年雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，2026年上半年流域来水仍相对偏枯。进入汛期后，来水情况已明显改善，2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%。在低基数及汛期来水改善的共同作用下，下半年雅砻江发电量有望高增。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

海外业务高增，AIDC，储能协同发力

科士达(002518)
    8月27日公司披露2026年半年报，报告期内实现营收25.91亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长13.61%。其中Q2单季度实现营收13.51亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长4.96%。
    经营分析
    双主业稳步增长，海外市场贡献主要增量。2026年上半年公司数据中心行业实现收入15.57亿元，同比增长17.14%；新能源行业实现收入10.11亿元，同比增长24.38%。其中智慧电源及数据中心产品收入15.26亿元，同比增长17.52%；光储充产品及系统收入10.05亿元，同比增长25.08%。海外业务表现突出，实现收入15.12亿元，同比增长43.92%，收入占比提升至58.35%，成为公司增长的重要驱动力。
    盈利能力保持稳健，现金流表现改善。2026年上半年公司综合毛利率29.42%，同比提升0.43pct，其中数据中心、新能源业务毛利率分别为33.57%/22.15%，同比分别提升0.31/1.35pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为7.14%/2.45%/5.54%/1.10%，同比分别+0.12/-0.10/-0.55/+3.09pct，财务费用率上行主要因美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加。经营活动现金流净额1.77亿元，同比增长29.46%。
    储能赛道全球增长动能充足，数据中心业务迎来产品升级机遇。储能方面，公司工商业储能及户储产品海外出货持续增长，欧洲需求回升叠加中东、东南亚、非洲等新兴市场需求保持高景气，公司储能订单及出货量持续增加。数据中心方面，AI算力提升推动供配电系统向大功率、高密度方向升级，公司持续推进兆瓦级UPS、HVDC、SST及液冷等产品，并已交付多个AIDC项目，海外重点客户亦进入送样验证和认证导入阶段。依托公司传统UPS客户基础及全球渠道布局，储能海外放量与AIDC产品升级有望共同支撑后续增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，同比增长14.28%/24.11%/16.50%，对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

青岛啤酒2026年中报点评：销量小幅承压，产品结构优化

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收196.55亿元，同比-4.08%，归母净利39.20亿元，同比+0.40%。26Q2，公司实现总营收93.70亿元，同比-6.73%，归母净利21.20亿元，同比-3.37%。
    产品结构持续升级，中高端以上销量增长
    1）中高端以上产品表现韧性。26H1，公司实现产品销量450万千升，同比-4.9%；青岛主品牌实现销量270.8万千升，同比-0.2%，其中中高端以上产品销量204.4万千升，同比+2.6%，中高端以上销量占比同比+3.3pct至45.4%。26Q2，总销量229.8万千升，同比-7.0%；青岛品牌132.7万千升，同比-0.8%，中高端以上100.2万千升，同比+2.1%，中高端以上占比同比+3.9pct至43.6%。产品结构升级，经典、白啤等大单品表现突出。2）出厂均价提升，成本红利持续释放。出厂单价方面，26H1，公司千升酒营收为4368元，同比+0.9%，26Q2千升酒营收4077元，同比+0.3%。单位成本方面，26H1千升酒营业成本同比-1.2%，26Q2同比-2.2%，其下降主要得益于原材料成本下行。
    3）上半年华南、东南地区收入增长。分区域看，26H1，公司山东、华北收入规模排名前二，分别为124.33/37.11亿元，同比-5.2%/-2.9%，华南、东南实现增长，收入分别为15.01/3.60亿元，同比+2.9%/+1.6%，华东收入13.63亿元，同比-6.5%，港澳及其他海外地区收入2.81亿元，同比-1.9%。
    成本优化带动净利率提升
    1）毛利率优化带动净利率提升。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为44.86%/19.94%，同比+1.17/+0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，同比-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct；所得税费用占总收入的7.07%，同比+0.77pct。
    2）二季度净利率同比提升。26Q2，毛利率/归母净利率为47.19%/22.63%，同比+1.35/+0.79pct；销售/管理费用率7.79%/3.59%，同比-0.95/+0.12pct，期间费用率合计-0.5pct；所得税费用占总收入的8.23%，同比+1.06pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为46.65/50.73/54.47亿元，增速1.68%/8.73%/7.39%，对应8月26日PE15/14/13倍（市值703亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

大储出货持续高增，美国业务调整落地

阿特斯(688472)
    业绩简评
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收128亿元、同降39%，实现归母净利润2.99亿元、同降59%。其中Q2实现营收57亿元，同降55%、环降21%，预计主要因部分业务重组收入计入Q1导致基数较高；实现归母净利润-2.20亿元，同降132%、环降142%，预计主要因Q1美国关税退税影响消除。
    经营分析
    美国业务调整落地推进，电池产能放量有望贡献业绩增量。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过资产重组、出租部分海外资产的方式，在遵循当地法律法规和政策要求的基础上有效降低潜在经营风险，回收前期固定资产投入，并通过持有合资平台24.9%股权持续分享美国业务平台经营成果。上半年公司按照租赁合同约定收取美国组件一期5GW工厂租金，同时美国电池一期2GW工厂于7月投产、预计于10月达产，公司将在投产后开始收取租金，电池产能放量也有望逐步贡献投资收益增量。
    大储出货继续高增，推出AIDC解决方案有望打开成长空间。上半年公司大型储能交付量6.1GWh、同比大幅增长103%，实现收入56.59亿元，收入占比达44%。上半年公司储能系统产品毛利率20.9%、同比下降10.52PCT，预计主要因原材料价格波动影响盈利，同时受到部分美国项目出表影响。目前公司已形成磷酸铁锂电芯、储能直流系统、储能变流器的成套产能布局，并持续完善海外制造基地建设，保障海外交付的稳定性与灵活性。公司结合AIDC对供电稳定性、电能质量和绿色能源利用的要求有针对性地推出储能产品及系统解决方案，有望进一步打开储能业务成长空间。
    光伏坚持“利润优先”，技术迭代有望推动盈利改善。上半年公司光伏组件产品实现收入37.93亿元，同比下降主要因美国业务出表、同时公司坚持利润优先收缩出货规模，行业经营承压背景下主动优化销售策略、出货结构及市场布局，组件海外市场发货占比近90%。公司加大研发创新，TOPCon三代产品实现最高670W组件功率和24.8%的组件效率，预计下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战40%银耗，有望推动组件业务盈利改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司业务变化，调整公司2026-2028年净利润预测至9.9、28.1、36.1亿元，当前股价对应PE分别为37/13/10倍，公司大储业务出货高增，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Net profit in 2Q26 +57% YoY helped by other income and expense control; Rising AIDC power contribution

潍柴动力(000338)
    Weichai’s net profit in 1H26 grew 36% YoY to RMB7.7bn, which implies netprofit of RMB4.6bn in 2Q26 (+57% YoY). The growth in 2Q26 was driven byinvestment income and sound expense control. While revenue grew only 9%YoY in 1H26, we continue to see rising contribution of power-related engines,with AIDC backup power engine sales surging 1.3x YoY. We maintain ourpositive stance on Weichai’s AIDC backup engine and SOFC. Maintain BUYwith unchanged SOTP-based TP of HK$45.1/RMB40.2 for Weichai H/A.Weichai remains a key pick in the Capital Goods sector.
    Improved mix in engine segment. Weichai’s total engine sales grew 15%YoY to 415k units in 1H26. Exports of 44k units, which grew 18% YoY,accounted for 11% of total engines sales in 1H26. Large-bore enginesgrew 31% YoY to 6.7k units, of which engines for AIDC surged 1.3x YoYto 1.4k units. Total power-related engine sales volume grew 31% YoY to65k units, which accounted for 16% of total engine sales in 1H26.
    Engine EBIT dropped 2% YoY in 1H26. Engine segment revenue grew15% YoY to RMB37.3bn. However, the segment profit decreased 2% YoYto RMB5.4bn in 1H26 (segment margin -2.5ppt YoY to 14.6%), which isslightly weaker than our expectation.
    Strong HDT segment margin despite slow volume growth. Weichaidelivered 76k units of HDTs in 1H26, up only 4% YoY. Sales in Chinadropped 2% YoY to 45k units, while exports grew 15% YoY to 31k units.The segment EBIT surged 4.6x YoY to RMB1.4bn, with segment marginsharply expanding 3.2ppt YoY to 3.9%.
    Forklifts & supply chain solution (KION Group) EBIT continued torecover. The segment EBIT in 1H26 surged 2.1x YoY to RMB3bn, helpedby a low base arising from the high expenses related to the “efficiencyprogram” in 1H25. The segment margin reached 6.6% in 1H26.

2026年中报点评：26H1业绩高增，煤层气放量驱动盈利兑现

首华燃气(300483)
    投资要点
    事件：1）公司发布2026年中期报告，2026年上半年实现营收17.47亿元，同比+30.52%；实现归母净利润1.87亿元，同比+2131.55%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+2939.56%。其中单Q2实现营收9.36亿元，同比约+43.99%；实现归母净利润约1.33亿元，环比显著提升、同比大幅扭亏；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+1091.38%，业绩进入加速兑现期。
    盈利能力持续修复，费用率和杠杆水平同步下行。2026年上半年公司天然气业务毛利率提升至25.32%，较2025年上半年提升11.72pp；销售净利率提升至15.65%，同比提升13.06pp；同时，期间费用率降至3.49%，其中财务费用仅1640万元，同比下降72.48%，财务费用率降至0.94%。报告期内公司有息负债由年初17亿元进一步降至7亿元，有息资产负债率由20%降至8%，盈利质量明显改善。
    产建节奏稳步推进，产销量与管输量持续增长。2026H1公司完钻24口、投产20口，实现天然气产量5.88亿立方米，同比+39%；天然气销售量8.01亿立方米，同比+25%，产销双增趋势进一步延续，公司联合科研机构创新应用全新气动力管柱新工艺，5口试验井日产气量提升20%-46%，举升耗气量降低17%-33%。同时，控股子公司永和伟润所属永西连接线管道平稳运行，依托中油煤大吉气田，2026年上半年完成输气量5.29亿立方米，同比+13%，产业链协同效应继续增强，并且公司已着手对永西连接线桑壁站进行扩建，进一步提升上载能力。
    销价提升叠加成本下行，单方经济性持续优化。2026H1公司上游生产板块天然气销售价格约2.22元/方（不含税），同比提升0.16元/方，在产销量增长基础上进一步增强了收入弹性；与此同时，单方油气资产折耗约0.71元/方，同比减少0.22元/方，成本端改善同样明显。通过推行“单设备双井联用”模式，设备租赁成本压降50%。整体看，公司当前已形成“销价提升增厚收入、规模效应及技术进步压降成本”的双重驱动，单方经济性改善趋势持续兑现。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元（+257.04%）、8.02亿元（+32.62%）、8.98亿元（+12.00%），EPS分别为1.57元、2.08元、2.33元。公司作为深层煤层气放量兑现的上游天然气核心标的，具备较强资源基础与持续迭代的开发技术优势，随着石楼西区块产量释放、产业链协同增强及成本费用持续优化，预计未来三年归母净利润复合增长率为74.39%，给予2027年15x PE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：天然气勘探及开发风险；天然气政策风险；天然气价格波动风险；合同权益及商誉余额较高的风险等。

致欧科技：VC模式增量可观，推新成效显著，深筑本地化履约壁垒

致欧科技(301376)
    事件：致欧科技发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入48.26亿元（同比+19.3%），归母净利润2.46亿元（同比+29.2%），扣非归母净利润1.95亿元（同比-12.6%）；26Q2公司实现收入25.12亿元（同比+28.6%），归母净利润1.71亿元（+114.7%），扣非归母净利润1.38亿元（+33.1%）。公司26H1产生汇兑损失1.07亿元，25H1为汇兑收益1.00亿元，对公司利润表现造成较大拖累，另一方面收到美国相关退税款项约1264万美元，综合来看，经营利润质量较优。
    家具家居品类增长靓丽，亚马逊VC模式贡献增量。分产品看，26H1公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入26.3/16.5/3.1/2.0亿元，分别同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%。公司持续深化与亚马逊VC（VenderCentral）业务合作，26H1在亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元（同比+406.3%），占主营业务收入38.9%，贡献收入核心增量。分地区看，26H1公司在欧洲/美加/拉美地区分别实现营收同比+26.0%/+1.5%/+99.4%，分别占比67.5%/27.1%/3.7%。产品推新方面，26H1公司全新品占主营业务收入比达13.9%，全新品+次新品占比合计达31.7%，成效显著。
    海外本地化履约体系优势突出，规模效应有望持续凸显。公司在欧洲的主要国家已实现全面本地仓储建设，仓储价格与管控力持续优于行业；尾程配送与欧洲头部配送公司达成长期战略合作，配送价格与资源调度亦全面优于行业深筑竞争壁垒。近年来公司在美国市场发展迅速，通过积极投建自营仓、本地团队精细化管理、仓配费用持续优化，已达行业平均以上水平。26H1较24H1，公司美国尾程单均运费年复合下降超10%，自营仓+合作三方仓出库单量年复合增长2倍以上。公司在美国已实现6仓布局，巴西首仓支持拉美拓展，合计13个自营海外仓总面积约32万㎡。此外，公司通过长协锁价有效平抑海运价格波动，26H1公司海运价格已明显低于SCFI价格。
    盈利能力持续提升，看好后续业绩弹性。26H1公司毛利率为35.6%（同比+0.7pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为23.1%/4.5%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.6pct/+4.7pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致产生较大汇兑损失。26Q2公司毛利率为36.2%（同比+1.7pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为22.7%/4.6%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/+4.9pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约85天，同比基本稳定。现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额16.7亿元。
    盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7.3亿元，PE分别为16.8X/13.6X/11.3X，维持“买入”评级。风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩环比大增，海外钛白粉基地顺利复产

龙佰集团(002601)
    看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2026年半年报，2026H1实现营收144.22亿元，同比+8.01%，实现归母净利润8.44亿元，同比-39.09%。其中，2026Q2公司实现营收72.64亿元，同比+15.63%，环比+1.48%，实现归母净利润6.57亿元，同比-6.05%，环比+251.24%。公司业绩符合预期，我们维持前期公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05、25.28、33.83亿元，EPS为0.76、1.06、1.42元，当前股价对应PE分别为21.5、15.3、11.5倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    H1钛白粉销量同比增长，矿山产量下降拖累公司业绩
    产销量方面，据公司公告，2026H1公司钛白粉产销量分别65.75、68.56万吨，分别同比-3.62%、+12.02%，其中国内销量占比38.33%，国际销量占比61.67%；海绵钛产销量分别为3.50、3.81万吨，分别同比-3.28%、-1.55%。另外，2026H1公司铁精矿产销量分别70.33、70.87万吨，分别同比-55.21%、-55.20%；钛精矿产量44.89万吨，同比-35.12%，全部内部使用；磷酸铁产销量分别6.26、6.07万吨，分别同比+36.78%、+57.59%。受矿山整合推进等因素影响，钛精矿、铁精矿等矿产品产销量同比大幅下降，或对公司业绩有所拖累。价格方面，2026Q1钛白粉、钛精矿（46%品位）与海绵钛均价分别为13524元/吨、1580元/吨、4.7万元/吨，分别同比-6.5%、-23.3%、-1.5%。Q2三者均价分别为16351元/吨、1436元/吨、4.9万元/吨，分别同比+12.1%、-21.6%、-4.7%，分别环比+20.9%、-9.1%、+4.0%。受原料硫酸涨价影响，2026Q2公司主营钛白粉产品价格环比增长，且其盈利也有所扩大。以硫酸法钛白粉为例，Q2价差均值5238元/吨，较Q1增加372元/吨。展望后续，金九银十旺季将至，钛白粉盈利有望逐步扩大。
    海外钛白粉基地顺利复产，积极推进矿山整合与开发业务
    据公司公告及龙佰集团公众号消息，8月18日，公司首个海外钛白粉生产基地
    钛奥彩英国哈特尔浦格雷瑟姆工厂正式全面重启生产、顺利复产运营，该基地拥有氯化法钛白粉产能15万吨/年，预计2027年初实现满负荷稳定生产。此外，公司积极加强上游原料保障工作，全力推进“两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，后续有望进一步提升钛精矿自供能力，降低钛白粉生产成本。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

减值拖累短期业绩，合同负债高增支撑后续修复

高测股份(688556)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入15.8亿元、同比+9.1%，实现归母净利润-4.9亿元、同比-453.2%；其中二季度实现营业收入7.9亿元、环比-0.1%，实现归母净利润-4.4亿元、环比-775.3%，业绩符合预期。
    经营分析
    2026H1公司净利润显著下滑，主要由于当期计提减值损失规模较大所致：26H1计提信用减值损失1.0亿元、资产减值损失2.8亿元，合计约3.8亿元；单Q2测算减值影响约3.5亿元，剔除减值因素影响后，Q2亏损约为1亿。基于对光伏产能出清进程的谨慎研判，公司对金刚线和硅片及切割加工服务业务产能开展针对性整合，整合后金刚线年产能规模调整至8400万千米，硅片及切割加工服务产能在调整的同时进行提效升级，产能规模仍维持70GW。此次产能整合有利于集中发挥优势产能的成本优势与规模效益，为公司穿越行业周期提供有力支撑。
    现金流改善，合同负债大增：26H1公司经营活动现金流净额为4.7亿元，较去年同期明显改善；单Q2经营性现金流净额约5.9亿元，环比转正。截至2026上半年，公司合同负债为5.5亿元，较Q1末增加4.3亿元，得益于公司“设备交付+技术服务+硅片切割代运营”的全球服务模式全面落地，此外公司加大光伏激光设备市场拓展力度，光伏激光设备获得客户批量订单，设备综合竞争力持续提升。
    创新业务产品矩阵不断丰富，第二成长曲线打开：公司泛半导体大尺寸设备市场开拓顺利，其中12寸半导体金刚线切片机凭借领先的技术优势及前期的导入验证，已实现行业头部客户订单基本覆盖；8寸碳化硅减薄机已获客户订单，并向市场快速推出12寸碳化硅减薄机；12寸倒角机已进入头部客户试用阶段。此外，石材及磁材等产品海外市场持续突破，海外订单稳步增长。人形机器人业务快速落地，复合金属腱绳已获得国内市场批量订单，并突破北美市场小批量订单；行星滚柱丝杠内螺纹磨床和外螺纹磨床设备，已进入客户测试阶段，市场推广有序推进。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至-2.8/1.5/3.6亿元，对应EPS为-/0.18/0.43元，当前股价对应PE分别为-/45/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

银价波动阶段性冲击光伏盈利，半导体材料战略落地提速

聚和材料(688503)
    2026年8月27日，公司发布2026半年报，2026上半年实现营业收入106.02亿元、同比+64.75%，实现归母净利润-0.86亿元，同比-147.88%；其中Q2实现营业收入49.87亿元、同比+44.9%；实现归母净利润-3.76亿元、同比亏损，业绩符合预期。
    经营分析
    银价冲高回落扰动盈利，Q2单季度业绩承压。2026Q2，公司实现毛利率-0.2%，实现净利率-7.5%，同环比亏损主要原因1）上半年白银价格大幅波动，Q2银价快速回落，前期较高成本库存逐步结转，计提大额存货跌价损失1.3亿元；2）衍生品持仓产生较大浮动亏损，上半年公允价值变动损失2.26亿元，投资收益-0.64亿元；3）出口退税政策取消，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。
    产品矩阵持续迭代，少银化/无银化技术布局领先。2026年上半年，公司光伏导电浆料销量达636吨，产品覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层等多条路线。公司前瞻性布局少银化、无银化技术趋势，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆），其中铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，并围绕新一代全开口网版及0BB等技术对铜浆产品进行优化，上半年公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若行业降本诉求加速，且终端电站业主对铜浆组件接受度提升，有望对公司业绩产生积极影响。
    布局半导体材料赛道，扎根国产替代进程。公司紧抓半导体材料国产化的行业机遇，通过内生发展及外延并购结合的方式，切入半导体材料赛道：1）公司收购韩国SKE旗下空白掩膜版事业部，产品覆盖主流DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时国内部分客户已开展产品测试及送样。2）公司成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为3.5/6.7/8.9亿元，对应EPS为1.45/2.77/3.68元，当前股价对应PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    报告摘要
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(8.17亿元，+18.92%)、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026H1公司营收利润双增，新业务持续拓展

威孚高科(000581)
    公司2026H1营收利润双增，持续拓展新业务，维持“买入”评级
    2026H1公司营收65.77亿元，同比+14.18%，归母净利润8.36亿元，同比+19.17%，扣非净利润8.63亿元，同比+31.65%。2026Q2公司营收35.81亿元，同比+22.38%，环比+19.51%，归母净利润4.62亿元，同比+32.99%，环比+23.44%。我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.28（-0.4）/20.48（-0.87）/22.54亿元，当前股价对应PE为9.7/8.6/7.8倍。公司基本盘稳健，新业务持续拓展，我们看好其中长期成长逻辑，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率边际改善，投资收益增厚利润
    2026H1公司毛利率17.8%，同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.7%/5.1%/0.1%，同比分别-0.4/-0.9/-1.0/+0.7pct，财务费用率增加主要系汇率波动导致汇兑损益变动所致；投资收益6.68亿元，同比+22.40%，主要由联营企业RBCD、中联电子及威孚环保贡献。综合影响下2026H1归母净利率为12.7%，同比+0.5pct。单季度看，2026Q2公司毛利率为17.9%，同比+1.0pct，环比+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/5.0%/4.8%/0.2%，同比分别-0.7/-1.8/-1.5/+1.2pct，归母净利率为12.9%，同比+1.03pct。
    公司亮点：主业经营稳健，新业务持续拓展
    能源动力板块是公司核心优势业务，2026H1营收56.07亿元，同比+16.61%，占比85.25%，毛利率17.60%，同比+0.49%；汽车智能板块是公司近年来发力的重点，聚焦智能底盘、智能座舱、智能驾驶等领域，公司已获多个项目定点，2026H1营收7.58亿，同比+0.56%，占比11.52%，毛利率15.26%，同比-0.15%；新工业板块，公司聚焦液压系统、具身智能等多个领域，多款产品已完成开发送样。此外，依托在大功率燃油喷射系统、增压系统及后处理系统等核心部件的领先优势，公司积极拓展数据中心柴油及燃气发电机组市场；6月16日，联营企业RBCD的大马力共轨系统在青岛工厂正式投产，标志着公司正式进军AIDC燃喷领域，后续有望贡献较高业绩弹性。
    风险提示：传统业务需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：经营效率显著提升，发力AIIDE开发与智能体落地

卓易信息(688258)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    公司AI+IDE未来商业化前景值得期待，考虑公司经营效率持续提升，我们上调2026年归母净利润为1.88亿元（前值为1.58亿元），维持2027年预测为2.97亿元，新增2028年预测为4.25亿元，EPS为1.55、2.45、3.51元/股，当前股价对应PE为59.3、37.5、26.2倍，维持“买入”评级。
    人员结构优化，经营效率显著提升
    （1）2026H1公司实现营业收入1.77亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长291.66%；实现扣非归母净利润4730.32万元，同比增长126.12%。剔除收购艾普阳评估资产增值摊销调减利润1,417.72万元，扣非净利润为6,148.04万元。（2）2026H1公司毛利率为58.33%，同比提升3.38个百分点，主要得益于公司优化人员结构。此外，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.94%、10.28%、15.80%，同比下降0.48、2.06、8.53个百分点。
    依托技术积累，打通AIIDE开发到智能体落地全链路闭环
    在向“AI+IDE与智能体”演进的路径上，代表产品EazyDevelop则以AI大模型和多智能体技术为核心驱动，内置产品经理、架构师、工程师、测试等多个智能体协同完成开发任务，支持自然语言直接生成软件，面向更广泛的非专业开发者与“VibeCoding”“全民开发”新兴市场，同时基于该平台延伸推出战略级AI办公智能体产品EazyBot、金融行业平台级工作智能体FinBot，打通从AIIDE开发到智能体落地应用的全链路闭环。
    发力鸿蒙跨端，形成先发卡位优势
    公司KMP/CMP跨端框架已在国内腾讯、字节、快手、小红书等一线互联网大厂得到大规模验证，多项性能指标优于iOS。公司依托成熟的跨端转换能力，一期实现安卓向鸿蒙的迁移，二期进一步拓展其他操作系统向鸿蒙的迁移，为开发者提供低门槛上架鸿蒙的整体方案，形成先发卡位优势。
    风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：商业运营稳健增长，多架构REITs打通资管循环

新城控股(601155)
    业绩符合预期，商业运营稳健增长
    新城控股发布2026半年报，公司商管经营表现优秀。我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、16.1、24.3亿元，EPS分别为0.50、0.72、1.08元，当前股价对应PE分别为23.8、16.5、11.0倍，公司商管业务势头较好，看好后续盈利能力回升，维持“买入”评级。
    商业运营板块逆势稳健增长，出租率稳定提升
    2026年上半年吾悦商管商业运营总收入达71.12亿元，同比增长2.42%，运营持续贡献稳定现金流，构筑穿越周期核心优势。截至26半年度末，公司在全国147个城市布局212座吾悦广场，已开业吾悦广场数量达181座，较2025年末提升3座；开业面积达1675.31万平方米，出租率达98.35%，较2025年末提升0.46pct。2026上半年，公司吾悦广场总销售额520亿元（不含车辆销售），同比增长0.97%。
    开发业务持续收缩
    公司实现合同销售面积102.48万平方米，同比下降23.24%；完成合同销售金额63.57亿元，同比下降38.46%。公司实现75.30亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为118.45%。2026上半年末，公司报表存货规模647.96亿元，较25年末下降62.55亿元。2026上半年公司共计完成超1万套物业的高品质交付。
    有息负债规模保持稳定，多架构REITs打开资管循环路径
    截至2026上半年末，公司有息负债余额519.41亿元，主要以银行贷款为主，占比61%；在手货币资金75.84亿元，较2025年末增长11.48%；26H1公司新增经营性物业贷约70亿元，经营活动现金流量净额8.24亿元。2026上半年，公司成功完成商业不动产REITs申报，拟选取天宁吾悦广场项目及启东吾悦广场项目作为底层不动产项目；同时公司上半年完成了全国首单消费类机构间REITs扩募发行，“国金资管-吾悦广场持有型不动产资产支持专项计划”首次扩募成功，扩募资产规模为21.46亿；扩募后整体资产总规模达32.10亿元，产品期限约30年。
    风险提示：房地产行业销售持续下行；房地产融资收紧；线下消费大幅下行。

公司信息更新报告：AIDD需求方兴未艾，国际业务蓄势待发

阿拉丁(688179)
    AIDD需求方兴未艾，国际业务蓄势待发，维持“买入”评级
    2026年8月26日，阿拉丁发布公告，2021年股权激励第四个归属期完成，75.99万股上市，总股本增至3.63亿股。公司2026H1实现营收3.71亿元（+34.80%，同比，下同），归母净利润0.68亿元（+138.58%）。2026Q2实现营收2.00亿元（+38.08%），归母净利润0.39亿元（+806.69%）。2026H1公司销售费用率11.44%（+0.74pct），管理费用率16.94%（+1.25pct），研发费用率10.10%（-2.06pct），毛利率65.46%（+4.43pct），净利率22.56%（+8.51pct）。考虑到平台并表渠道协同效应显现、下游半导体等行业景气度高、AIDD需求旺盛，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.79/2.64/3.68亿元（原预计为1.60/2.00亿元），EPS为0.49/0.73/1.02元，当前股价对应P/E分别为41.0/27.8/19.9倍，鉴于公司外延并购卓有成效，产品矩阵不断丰富，国际业务蓄势待发，维持“买入”评级。
    产品矩阵完善且认可度高，赋能AIDD湿实验闭环验证
    AI分子设计（AIDD）落地湿实验包含物料筹备、合成纯化、理化表征、生物筛选及数据闭环五大环节，各环节配套试剂与耗材需求方兴未艾。阿拉丁具备完整试剂布局，主营生化、蛋白、抗体、细胞及分子试剂与耗材；子公司源叶生物深耕各类小分子化合物库与筛选耗材。二者产品矩阵贯通湿实验全流程，覆盖分子、蛋白、细胞层面配套方案。公司自主品牌覆盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，截至2026H1SKU超40万，是国内品类覆盖领先的科研试剂厂商。自2023年起，公司通过收购、合资落地武汉瑾萱、雅酶生物、佑科等7家主体，补齐重组蛋白、分子酶、分析仪器等产品线，为湿实验全流程提供全方位配套试剂与系统解决方案。
    国际业务破冰起步，出海通道初步打通
    公司加快海外市场拓展的步伐，逐步完善全球化布局。2026H1公司在北美市场的业务稳步推进，依托美国加州仓库和境外电商平台，境外收入实现较快增长。在欧洲市场，已初步完成德国仓储与配送节点的前期布局，本地化交付能力初步建立，为公司中长期成长打开了可观的增量空间
    风险提示：药物研发服务市场需求下降、商誉减值等风险。

公司信息更新报告：预制舱海外市场多点突破，充电网盈利能力稳步提升

特锐德(300001)
    2026H1实现归母净利润4.3亿元，同比+30.7%
    公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入66.4亿元，同比+6.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比+30.7%。其中，公司电力设备业务归母净利润3.98亿元，同比+22.3%；充电网业务归母净利润0.30亿元，同比+1685.8%。公司电力设备业务与电动汽车充电网业务均保持增长，并持续向海外市场、AI算力基础设施、重卡充电及无人驾驶补能等高成长领域延伸，我们维持原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.10、20.40亿元、24.12亿元，当前股价对应PE分别为22.9、18.1、15.3倍，维持“买入”评级。
    高压预制舱变电站海外市场多点突破，算电岛打开AI算力基础设施市场空间公司电力设备业务2026H1实现营收48.10亿元，同比+9.0%；毛利率24.2%，同比+0.46pcts；实现归母净利润3.98亿元，同比+22.3%，对应归母净利率8.3%，同比+0.9pcts。公司取得沙特国家能源公司（SE）核心供应商准入资格，成为首家入围的上至380kV高压预制舱变电站供应商。公司创新研发面向AI算力中心的高低压一体化能源基础设施解决方案——AI Power House算电岛，依托高压预制舱变电站、电力电子、电力系统集成及能源管理数据底座等领域的技术积累，可实现从110kV/220kV高压交流至800V直流的高效转换。公司持续深化与字节、阿里、腾讯、中国移动、中国联通、中国电信等算力中心客户的业务合作，2026年上半年算力中心业务合同额同比实现翻倍增长。
    充电网盈利能力稳步提升，重卡充电业务高速增长
    公司电动汽车充电网业务2026H1实现营收18.26亿元，同比-0.83%；实现归母净利润0.30亿元，同比+1685.8%。其中，电动汽车充电设备实现营收11.0亿元，同比-2.5%，毛利率29.4%，同比+0.04pcts；电动汽车充电网运营服务实现营收7.2亿元，同比+1.8%，毛利率40.2%，同比+8.5pcts。公司重卡充电业务进入规模化发展阶段。2026H1公司重卡业务实现合同额约5.6亿元，同比增长60%。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

公司信息更新报告：H1业绩同比大增，切入光纤预制棒领域

合盛硅业(603260)
    2026H1归母净利润同比增长181.72%，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收101.60亿元，同比+3.94%，实现归母净利润3.24亿元（计提资产减值损失约4.46亿元），同比+181.72%。其中，2026Q2公司实现营收51.55亿元，同比+13.35%，环比+2.97%，实现归母净利润2.47亿元（计提资产减值损失约2.83亿元），同比+137.63%，环比+219.55%。我们维持前期公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为15.66、21.75、29.88亿元，EPS为1.32、1.84、2.53元，当前股价对应PE为25.5、18.4、13.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。
    有机硅反内卷效果显著，公司持续拓展新业务、切入光纤预制棒领域
    产销量方面，2026H1公司工业硅产量、销量分别为80.7、64.2万吨（工业硅部分自用），分别同比+21.5%、+35.4%；有机硅产量、销量分别为58.8、32.7万吨，分别同比-12.1%、-14.7%。其中，2026Q2公司工业硅产量、销量分别为41.1、30.2万吨，分别同比+35.7%、+40.7%，分别环比+3.5%、-11.3%；有机硅产量、销量分别为30.6、18.1万吨，分别同比+0.4%、-2.0%，分别环比+8.7%、+23.3%。有机硅行业反内卷大背景下，2026H1公司有机硅产品产销量均同比有所下降。价格方面，据百川盈孚数据，2026Q1、Q2工业硅均价分别为9461、9145元/吨，分别同比-15.3%、-3.6%；有机硅DMC均价分别为14056、14741元/吨，分别同比+3.8%、+21.5%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，金九银十需求旺季临近，有机硅价格有望继续稳步上行。此外，公司持续拓展业务新领域，目前光纤预制棒项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进，该项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

利润转正拐点确认，3D打印材料扩产打开成长空间

家联科技(301193)
    2026年8月26日，公司披露26H1业绩报告，26H1营业收入18.58亿元，同比增长65.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.91亿元/-0.89亿元，汇兑损益0.72亿元。单Q2实现营业收入11.05亿元，同比增长79.0%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.07亿元、0.08亿元，利润拐点初步显现。
    公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过约7,226万股，募集资金总额不超过3亿元，其中0.85亿用于国内年产25,200吨环保型3D打印线材智能化产线，1.3亿泰国年产28,800吨3D打印材料扩建项目。
    经营分析
    3D耗材深度绑定核心客户，PLA改性平台驱动3D耗材量利齐升。
    消费级3D打印市场快速增长，公司依托在PLA材料改性领域的技术积累切入高景气赛道。公司深度绑定全球头部消费级3D打印企业拓竹科技，2026年拓竹市场份额为42.7%，未来份额有望继续提升。产品层面，公司不断优化产品配方与生产工艺，基于PLA改性技术平台，针对消费级3D打印市场对于材料打印流畅度、外观质感及功能特性的多样化需求，持续开发差异化线材产品。利润层面，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润改善有望共振。
    传统塑料业务稳健增长，纸浆模塑持续爬坡。26H1塑料制品实现收入12.48亿元，同比增长51.8%；生物全降解制品实现收入4.06亿元，同比增长193.0%。同时，纸浆模塑业务持续爬坡，广西基地新客户导入顺利，海外产能逐步爬坡。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。
    汇兑损失与海外产能爬坡压制上半年盈利，经营压力已于Q2边际缓解。26H1/Q2公司毛利率分别为14.04%/15.74%，同比+0.52pcts/+2.92pcts，伴随泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率提升逐季度优化。26H1/Q2归母净利润分别为-0.91亿元/+0.07亿元，其中汇兑损失分别为0.72亿元/0.29亿元。伴随规模效应显现、产能利用率提升及汇兑影响边际减弱，盈利能力有望持续修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润将达到0.4/3.6/5.9亿元，同比N/A/+810.59%/+62.99%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

2026年半年度报告点评：汇兑损失影响净利润，强化AI核心能力建设

道通科技(688208)
    事件：
    公司于2026年8月24日收盘后发布《2026年半年度报告》。
    点评：
    营业收入同比增长13.40%，扣非归母净利润同比下降8.86%2026年上半年，面对全球经济环境和国际贸易形势持续变化，公司坚持长期主义发展理念，以“硬件终端+垂域模型+Agent应用+场景解决方案”协同生态为底座，在数智车辆诊断、智慧充电、具身智能集群三大领域推动AI应用规模化变现。公司实现营业收入26.60亿元，同比增长13.40%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.73%；实现扣非归母净利润4.33亿元，同比下降8.86%；实现剔除汇兑影响后归母扣非净利润5.02亿元，同比增长31.59%；经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元，同比增长125.80%。
    维修智能终端业务实现稳健增长，能源智能中枢业务毛利率同比提升6.10个百分点
    分产品来看，公司维修智能终端实现营业收入约16.40亿元，同比增长8.14%，其中，汽车综合诊断产品实现收入8.23亿元，同比增长18.48%；TPMS系列产品实现收入5.34亿元，ADAS标定产品实现收入1.76亿元。诊断软件服务实现收入3.19亿元，毛利率维持99%以上，进一步增强了客户粘性和持续服务能力，“硬件+软件+服务”商业模式得到进一步验证。能源智能中枢业务实现营业收入6.37亿元，同比增长21.50%；实现毛利率46.53%，同比提升6.10个百分点，根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年海外收入计算，公司是中国最大的海外充电解决方案提供商。
    强化AI核心能力建设，推进AI技术与能源管理场景深度融合2026年上半年，公司持续强化行业大模型、智能体等AI核心能力建设，以行业大模型为智能底座、平台化能力为规模引擎，加快推动核心技术向产品、解决方案及商业模式转化，持续提升技术创新能力和产业化水平，研发投入金额为4.38亿元，占营业收入的比例为16.46%。在智慧充电业务领域，公司持续推进AI技术与能源管理场景深度融合，不断提升能源调度、设备管理、运营分析及客户服务等智能化水平，推动技术成果向产品和解决方案持续转化。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的数智车辆诊断及智慧充电解决方案提供商，坚持前沿技术创新，并积极探索具身智能集群领域，未来成长的空间较为广阔。参考《2026年半年度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至57.66、68.31、79.87亿元，调整归母净利润预测至10.42、13.43、16.04亿元，EPS为1.55、2.00、2.39元/股，对应的PE为16.66、12.92、10.82倍。考虑到公司所处行业的景气度和公司业务未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术革命性迭代的风险；技术人才流失或不足的风险；核心技术泄密的风险；知识产权纠纷的风险；境外经营风险；原材料供应风险；公司业务和资产规模扩张引致的风险；汇率波动风险；毛利率下降的风险；宏观环境风险；存货规模较高的风险；市场竞争风险。

迎驾贡酒2026年中报点评：Q2收入业绩双增，延续稳健表现

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收34.16亿元，同比+8.08%，归母净利11.62亿元，同比+2.79%。26Q2，公司实现总营收11.86亿元，同比+6.55%，归母净利3.27亿元，同比+8.44%。
    收入保持韧性，省内外均衡发展
    1）中高档白酒引领增长。26Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，中高档收入占主营业务收入比重同比+0.34pct至79.88%。26H1，中高档/普通白酒收入为27.48/4.85亿元，同比+8.35%/+7.23%，中高档占主营业务收入比重85.01%，同比+0.13pct。2）批发渠道稳健，直销渠道收入快速增长。26Q2，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%，直销收入占主营业务收入比重同比+1.80pct至9.82%。26H1，直销/批发渠道收入分别为3.32/29.01亿元，同比+30.65%/+6.09%。经销商结构稳定，26Q2末，省内/省外经销商数量分别为774/591家，较上季度末+3/+5家。
    3）省内基础扎实，二季度省外双位数增长。26Q2，公司省内/省外分别实现收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省外收入占比同比提升2.48pct至31.32%。26H1，省内/省外收入分别为25.65/6.68亿元，同比分别+8.53%/+6.84%，省内外均衡增长。
    二季度毛利率提升，净利率稳定
    1）广告宣传投入等增加影响下，上半年净利率小幅下行。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为74.06%/34.01%，同比+0.45/-1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.79%/0.89%/-0.22%，同比分别+1.52/-0.18/+0.06/+0.97pct，广告宣传费增加和利息收入减少带动期间费用率上行。此外，税金及附加/所得税费用占总收入比重同比分别+0.36/-0.60pct。2）二季度毛利率提升带动下，净利率保持稳定。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为71.19%/27.59%，同比+2.86/+0.49pct。期间费用率合计同比+1.33pct，其中销售费用率15.01%，同比+1.60pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.97/23.30/26.04亿元，增速5.63%/11.09%/11.76%，对应8月25日PE15/14/12倍（市值316亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

油价拉动利润，产量短期承压

中国海油(600938)
    事件：2026年8月26日晚，中国海油发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入2426.60亿元，同比+16.88%；实现归母净利润858.18亿元，同比+23.42%；实现扣非后归母净利润857.33亿元，同比+23.62%；实现基本每股收益1.81元，同比+23.97%。
    2026Q2，公司实现营业收入1265.81亿元，同比+25.63%，环比+9.05%；实现归母净利润466.74亿元，同比+41.57%，环比+19.24%；实现扣非后归母净利润466.95亿元，同比+44.45%，环比+19.61%；实现基本每股收益0.99元，同比+43.48%，环比+20.73%。
    点评：
    产量端，Q2产量环比出现下降。26H1公司石油、天然气产量分别为310.3、88.4百万桶当量，同比分别+4.80%、+0.21%，石油产量仍满足公司全年产量增长目标（增速0.35-2.92%）。其中，Q2石油、天然气产量分别为151.8、41.8百万桶当量，同比分别+0.80%、-6.99%，环比分别-4.23%、-10.17%，天然气产量下降幅度更大，我们推测可能是年内停产检修安排的影响。从区域角度看，Q2公司在中国、海外的油气产量分别为135.2、58.5百万桶当量，同比分别-0.37%、-2.66%，环比分别-3.43%、-10.14%，海外产量下降幅度更大，我们推测可能是中东地缘冲突下海湾内油田减产所致。
    价格端，公司实现油价较布油折价环比收窄。26Q2国际布伦特油价（连续期货结算价）为96.68美元/桶，公司实现油价95.48美元/桶，同比+29.71美元/桶，环比+19.56美元/桶，较布油折价约1.19美元/桶，同比+0.25美元/桶，环比-1.26美元/桶；公司实现气价8.35美元/千立方英尺，同比+0.33美元/千立方英尺，环比+0.66美元/千立方英尺。
    成本端，桶油成本小幅上涨。26H1公司桶油成本29.70美元/桶，同比+2.76美元/桶，其中作业费用同比+0.47美元/桶至7.23美元/桶，折旧摊销费用（自行计算）同比+1.54美元/桶至15.4美元/桶，我们推测主要受人民币升值汇率变动、产量结构变化以及油价上涨带来的税金上涨的影响。
    资本开支同比上涨。26H1公司资本开支为620亿元，同比+7.63%，其中生产支出同比增速较高（+10.39%），主要用于老油田稳增稳产及提高采收率等。2026年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220亿元。另外，H1公司勘探费用为78.55亿元，同比+50.1%，系加大风险勘探力度所致。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1676.40、1645.29、1694.91亿元，同比增速分别为+37.3%、-1.9%、+3.0%，EPS分别为3.53、3.46、3.57元/股，按照2026年8月27日A股收盘价对应的PE分别为9.59、9.77、9.48倍，H股收盘价对应的PE分别为6.17、6.28、6.10倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

公司信息更新报告：煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长

电投能源(002128)
    煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入239.23亿元，同比增长19.96%；归母净利润52.93亿元，同比增长49.13%；扣非归母净利润40.37亿元，同比增长48.19%；经营活动现金流净额83.94亿元，同比增长52.14%。本期业绩增长主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化协同效应逐步释放，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为473.83/523.08/560.70亿元，同比+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为112.41/127.84/139.03亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS分别为3.60/4.09/4.45元，当前股价对应PE分别为7.7/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。
    铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利
    由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务：2026H1公司电解铝产量70.93万吨、销量71.13万吨，同比分别增长7.06%、8.13%；铝产品收入150.72亿元，同比增长29.34%，毛利率39.87%，同比提升16.26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量3110.55万吨、销量3104.27万吨，同比分别增长6.51%、9.62%；煤炭产品收入57.04亿元，同比增长14.33%，毛利率59.32%，同比提升4.17pct。电力业务：火电、新能源售电量分别同比增长0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降4.60%、9.42%，电力板块仍有电价压力。
    白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型
    公司于2026年5月12日完成白音华煤电100%股权交割，新增煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年、火电装机70万千瓦、风电35万千瓦及光伏20万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至6300万吨/年、电解铝产能提升至161.53万吨/年、新能源装机提升至738.37万千瓦。白音华煤电2026H1实现净利润18.32亿元，同比增长140.23%，资产注入打开中长期成长空间。
    风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。

2026H1业绩高增，炼化一体化优势与行业景气回升驱动盈利大增

荣盛石化(002493)
    事件
    2026年8月25日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；实现归属于上市公司股东的净利润51.11亿元，同比增长748.83%；实现扣非归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%；2026Q2单季度实现营业收入约687.78亿元（同比-6.61%、环比+13.45%），归母净利润约22.96亿元（同比增长16676%、环比约-18.47%），扣非归母净利润约23.15亿元（同比约+1594%、环比约-23.57%），单二季度盈利在高基数下仍保持强劲。
    浙石化炼化一体化全球领先，全产业链优势充分释放
    公司控股（持股51%）的浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目是全球单体规模最大的炼厂，具备4000万吨/年炼油、880万吨/年PX、420万吨/年乙烯能力，炼化一体化率全球领先；公司PX产能1040万吨（权益609万吨）、PTA产能2150万吨（权益1101万吨）均居全球第一。报告期内，石油化工行业景气度较上年同期明显回升，主要产品加工价差显著修复，公司依托全球特大型炼化一体化装置持续开展技术改造与工艺优化、充分挖掘现有产能潜力；在原油价格中枢上移背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳、产销顺畅。同时公司与全球能源巨头沙特阿美达成深度战略合作、保障原油稳定供应，并坚定推进“减油增化”、优化产品结构，盈利弹性显著释放。
    行业“反内卷”深化、供给约束增强，需求改善驱动景气上行
    供给端，国内炼油一次加工能力已接近10亿吨产能红线（2025年底约9.73—9.86亿吨），增量有限；工业和信息化部等五部委已对投产超20年的老旧炼油装置开展摸底评估，七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确“控炼、减油、增化”、严控新增炼油产能，低效落后产能有望加速退出，行业集中度将进一步提升。需求端，在“减油增化”导向下，化工新材料（EVA、POE、高端聚烯烃等）需求持续增长，下游聚酯、工程塑料等领域需求保持韧性，炼化化工品景气有望延续回升。公司作为全球领先的民营炼化一体化龙头，凭借规模化、一体化、高端化优势，有望在行业格局优化中率先受益。
    风险提示：
    国际油价大幅波动风险；原材料供应不稳定风险；下游需求不及预期风险；新增炼化及新材料项目建设进度或产能释放不及预期风险。

短期业绩承压，结构优化筑牢长期发展韧性

晨光生物(300138)
    事件：
    2026年上半年，公司实现营业收入31.59亿元，同比下降13.63%；归母净利润1.79亿元，同比下降16.95%。受行业内卷及下游需求较弱影响，公司主力产品销量下降，从而拖累业绩。
    点评：主力产品销量成本同步下降
    植提业务：主力产品销量下降，毛利较平稳。上半年公司植提业务收入下降6.68%，毛利率小降0.69个百分点。三大主力产品销量均有不同程度下降，其中：1）辣椒红受客户采购周期影响，销量同比减少5.5%，销售收入同比减少11.2%，销售成本同比下降7.6%。2）辣椒精市场供大于求，公司产品销量同比减少约19%，价格亦有所下行。3）叶黄素价格有所提升，毛利率有所提高，但下游需求较弱，部分客户持观望态度调整了采购周期，普通级叶黄素销量同比减少29.8%。另花椒提取物、番茄红素等梯队产品保持良好增长势头，上半年公司主要梯队产品实现收入3.35亿，毛利0.95亿。
    棉籽业务：主动控量。上半年公司主动阶段性调整业务结构，产品贸易类业务收入同比减少了约73%；同时部分单位价值低的产品期末存量减少比重大。受此影响，上半年公司棉籽业务收入13.79亿，同比下降21.84%，毛利率小幅下降0.31个百分点至6.69%。2026年上半年棉籽子公司的利润近5671万元，同比下降10.78%。
    维持“买入”评级
    由于下游需求较弱，叠加部分原材料仍处于下行周期，上半年公司产品销量不及预期，故我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为0.82元、0.94元和1.10元。公司已在全球植提行业处于第一梯队，并逐渐赶超国外龙头企业，我们看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
    市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险

销量高增，盈利承压，海内外产能与研发同步推进

万盛股份(603010)
    事件描述
    2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入19.68亿元，同比增长21.22%，营收增长主要来自主营产品销量提升；实现归母净利润0.02亿元，同比降低91.77%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比降低240.34%，主要原因系磷系阻燃剂行业竞争加剧、产品单吨毛利下滑、汇率下行产生的汇兑损失等。2026Q2，公司实现营业收入9.87亿元，同比增长16.51%；实现归母净利润-0.12亿元，同比降低171.22%，扣非归母净利润0.21亿元，同比降低260.30%，二季度单季归母净利润转负，行业经营压力仍未缓解。
    事件点评
    分业务经营情况：多板块收入实现较快增长，新产品拓展取得积极成效。2026年上半年，聚合物功能性助剂、有机胺、原料及中间体、涂料助剂收入分别实现11.65、3.73、2.00、1.86亿元，同比分别增长5.79%、33.83%、142.52%、27.56%，其中公司多款新产品市场拓展成效显著，尤其是覆铜板阻燃剂作为面向高速电子材料的高附加值新品，受益汽车电子、数据中心、通信及消费电子领域需求拉动，当前业务处于发展初期，收入实现快速放量。2026年上半年，公司覆铜板阻燃剂、日化表面活性剂新产品收入分别为0.20亿元、0.36亿元，同比分别宽幅增长99.15%、256.02%。公司主要产品合计销量14.07万吨，同比增长33.52%，其中聚合物功能性助剂、有机胺、涂料助剂销量分别同比增长19.28%、29.92%、17.72%，原料及中间体销量大幅增长99.09%。
    海内外产能建设有序推进，新品研发与全球化布局共振。公司坚持“内外兼修”，产能释放与全球布局取得重要进展。国内各生产基地持续技改升级，夯实供应保障与成本竞争力；并购标的广州熵能并表后净利润0.28亿元，业绩贡献显著。海外泰国基地磷酸酯阻燃剂项目试投产，实现从“产品出海”向“制造出海”跨越，海内外产能协同逐步显现。产能释放同时强化研发，依托三大研究院开展技术攻关，尼龙阻燃剂实现批量销售，PFAS Free无氟PC阻燃剂中试持续推进，多品类新产品加速中试量产，并深化产学研协作驱动技术迭代升级.价值管理体系完善，锚定后续经营目标。2026年上半年，公司搭建“回购优化、激励绑定、分红回馈”的价值管理体系，完成454.83万股股份回购并注销，优化股本结构；推出限制性股票激励计划，绑定核心骨干与企业长远利益，激活内生动力；在业绩承压背景下坚持现金分红，回馈股东，推动股东利益与企业发展同频共振。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为36.37亿元、42.42亿元、49.44亿元，同比增速分别为7.67%、16.62%、16.55%；归母净利润分别为1.18亿元、0.12亿元、1.54亿元，对应归母净利润增速分别为87.69%、109.86%、1222.97%。公司20262028年对应PE估值分别为56倍、571倍、43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。

营收持续增长，坚持全球化产能布局

森麒麟(002984)
    投资要点
    2026年8月24日晚，森麒麟发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降37.47%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降39.63%；2026Q2单季实现营业收入约23.40亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约2.10亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约2.06亿元（同比-34.0%、环比+4.6%）。
    营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化
    报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，2026Q2单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至4.52亿元，盈利质量与回款能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单车价值量与盈利韧性不断提升。
    行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益
    供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。
    风险提示：
    原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。

爱玛科技：2026Q2新国标影响下业绩承压，毛净利率环比修复

爱玛科技(603529)
    事件：2026年8月24日，爱玛科技发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入114.40亿元（-12.21%），归母净利润6.65亿元（-45.15%），扣非归母净利润5.98亿元（-49.45%）。
    2026Q2收入业绩降幅环比收窄，2026H1外销增速靓丽。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入63.57亿元（-6.49%），归母净利润4.69亿元（-22.86%），收入业绩降幅较2026Q1显著收窄，主系新国标产品规模化落地后，公司单车成本及盈利水平环比改善所致。2）分产品：2026H1公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入达112.20亿元（-12.91%），核心业务受新国标出台后电动自行车销量阶段性下滑影响短期承压；其他收入、租赁收入分别为1.80亿元（+60.60%）、0.39亿元（+13.89%）。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为112.36亿元（-13.17%）、2.04亿元（+125.87%），海外面向东南亚、北美等重点市场优化产品供给，其中越南市场推出多款新品，北美市场持续推进电助力自行车产品升级，共同助力外销实现亮眼表现。
    2026Q2毛净利率短期承压，单车成本及盈利能力环比改善。1）毛利率：2026Q2毛利率为18.71%（-0.19pct），同比小幅下降但环比2026Q1有所回升，或系新国标产品规模化落地后单车成本环比改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为7.60%（-1.55pct），降幅高于毛利率，主要受管理及研发费用率上升影响。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/3.42%/3.5%/-0.13%，分别同比+0.16/+1.06/+1.02/+0.44pct，其中管理费用率提升主要系固定资产折旧及股权激励股份支付费用摊销增加。
    投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为17.66/21.90/25.50亿元，对应EPS分别为2.04/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为10.46/8.43/7.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善

巴比食品(605338)
    巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达462万元，同比增幅超135%。
    小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。
    成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。
    估值
    公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

汽车电子、AI数据中心与SiC业务成为核心增长引擎

扬杰科技(300373)
    事件描述
    公司发布了2026年半年度报告，2026H1实现营业收入45.15亿元，yoy+30.69%，实现归母净利润7.71亿元，yoy+28.18%。2026Q2实现营业收入23.85亿元，yoy+27.17%，实现归母净利润3.86亿元，yoy+17.52%。
    事件点评
    产品结构：半导体器件为核心收入来源。三大核心产品合计营收44.14亿元，占总营收97.76%，其中半导体器件营收40.25亿元，同比增长32.31%，占总营收比重达89.15%，为核心收入来源；半导体芯片、半导体硅片营收分别为2.79亿元、1.10亿元，同比分别增长9.91%、22.89%。高附加值的功率器件增速最快，占比提升能带动毛利率上行。
    新兴赛道：汽车电子、AI数据中心与SiC业务。①汽车电子业务收入同比增长超100%，公司取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证，技术方案和产品性能获得多家主流客户认可。车规NMOS产品已通过多家头部终端汽车电子客户测试并量产，围绕电机驱动、电源管理等高功率应用。PMOS车规产品完成芯片开发并通过车规级可靠性验证，满足头部终端客户测试要求，形成覆盖电池防反接、负载开关、电源管理等的系统化产品矩阵。②AI数据中心：收入同比接近翻倍。公司新设AI事业部，围绕客户新一代AI数据中心电源产品，开展器件选型、样品测试、方案适配和可靠性验证，多款产品持续推进客户认证和样品导入。③SiC业务：由产品开发走向产能和订单兑现。SiC芯片工厂通过IDM模式，实现750V/1200V/1700V SiCMOSFET由第二代向第三代升级，并新增消费类800V平台。
    毛利率环比微降，涨价传导带动毛利率改善。公司2026H1毛利率为35.72%，yoy+1.93pct，qoq-1.09pct，毛利率环比微降，预计和上游原材料涨价有关，随着三季度公司产品涨价传导，预计盈利能力有改善迹象。财务费
    用端：2026H1公司财务费用由上年同期的-2312万元转为6087万元支出，其中汇兑损失从1356万元扩大至8893万元，预计汇兑对盈利的冲击将减弱。投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为95.13亿元、116.94亿元、
    140.41亿元，同比增长分别为33.4%、22.9%、20.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44亿元、22.23亿元、26.63亿元，同比增长分
    别为38.5%、27.5%、19.8%，公司2026年8月26日股价为91.55元，对应2026-2028年PE分别为28.5倍、22.4倍、18.7倍，看好公司在汽车电子、AI数据中心与SiC业务的快速增长，首次覆盖，给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    市场竞争风险：半导体行业市场化程度高，竞争激烈，行业周期比较明显。公司产品定位于中高端市场和进口替代，直面国际品牌的强势竞争。

育种迭代升级，收入结构优化

圣农发展(002299)
    公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，归属净利润5.02亿元，同比-44.80%，EPS为0.41元，加权平均ROE4.40%，同比下降3.98个百分点。公司2026年Q2单季度实现营业收入56.19亿元，同比+18.49%，归属净利润2.50亿元，同比-67.28%。公司业绩同比下降主要是由于去年同期完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，确认投资收益5.46亿元，抬高了同比基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司2026H1归属净利润较去年同期可比口径增长约38.0%。
    产品销量稳健增长，毛利率稳中有升。在销量端，公司2026年上半年鸡肉生食销售量73.2万吨，同比增长10.3%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比增长46.1%。在营收端，2026年上半年家禽饲养加工板块实现营业收入
    53.65亿元，同比增长14.80%，毛利率7.32%，同比上升0.98个百分点；食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比增长32.82%，毛利率18.44%，同比大致持平。公司依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，致力于提升生产管理效能，养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制。
    全渠道策略成效进一步显现。公司2026年上半年C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    育种能力持续迭代升级。公司培育的“圣泽901”配套系于2021年末获农业农村部批准对外销售；此后，公司在2023年推出性能优化的“圣泽901plus”；今年上半年，公司最新自主培育的“圣泽903”配套系已实现规模化应用，该品种在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润12.22/14.92/17.73亿元，对应EPS
    为0.98/1.20/1.43元，目前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。