2024年三季报点评：业绩短期承压，海外产能放量在即

钧达股份(002865)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。根据公司公告，24Q1-Q3公司实现收入82.02亿元，同比-42.96%，归母净利润-4.17亿元，同比-125.45%，实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比-146.74%。
    分季度来看，公司24Q3实现收入18.28亿元，同比-63.14%，环比-31.27%，实现归母净利润-2.51亿元，同比-136.69%，环比-34.62%，实现扣非归母净利润-3.45亿元，同比-153.91%，环比-57.15%。我们认为，公司业绩下滑原因主要是光伏电池片供需过剩，竞争加剧，价格下行所致。
    出货量同比高增，海外占比持续提升。根据公司三季报，24Q1-Q3公司光伏电池片出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N型电池出货23.70GW，占比达89.60%，分季度看，24Q3公司电池片出货超7.2GW，全部为N型TOPCon。公司海外销售占比持续提升，从2023年4.69%大幅提升至2024年前三季度的18.46%，随着公司海外市场持续开拓，公司海外销售占比持续保持增长，其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。
    海外产能布局加速，有望辐射高价值市场。10月31日，钧达股份与SOHARFREE ZONE LLC正式签署《土地租赁合同》，标志着公司阿曼年产5GW高效N型电池生产基地项目已具备正式启动条件，预计2025年Q3建成投产。此外，根据公告，公司与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对公司阿曼高效电池产能，2025年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW高效电池。公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目作为海外优质光伏电池资产，建成后将有利于公司充分利用阿曼区位、资源优势以及发挥公司光伏电池核心技术优势，辐射美国、欧洲、中东等高价值市场，有望增厚公司盈利。
    TOPCon技术优化立足当下，布局BC、钙钛矿着眼未来。公司持续进行N型TOPCon技术优化，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新品“MoNo2”的双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%。新技术方面，公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%，达到行业领先水平。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营收107.64/154.25/176.89亿元，归母净利润为-4.81/9.88/15.13亿元，25-26年PE为19x/12x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。

洋河股份2024Q3点评：静待景气恢复

洋河股份(002304)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。
    24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。
    收入：需求走弱+竞争加剧拖累
    公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。
    利润：货折力度提升+规模效应走弱
    24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

经营现金流优化，创新聚焦

复星医药(600196)
    2024三季报
    2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%；其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。
    精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化
    2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元；精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元；其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。
    战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓
    研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品（曲妥珠单抗；肉毒素）获批上市，1个产品管线（SBK010）上市申请获得受理，1个产品管线达到三期临床主要研究终点（HLX11），1个产品管线进入2期临床（HLX53），6个产品管线获批临床（斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17）。
    2024年9月13日，公司控股子公司复星医药产业与KitePharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报表子公司范围，复星凯特将保留变凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险。

毛利率改善，有望受益旧换新

喜临门(603008)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-15.2%；
    24Q1-3公司实现收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-3.9%。
    24Q3公司毛利率36.5%，同比+4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比+3.4/+0.2/-0.2/+0.2pct，归母净利率为7.0%，同比-0.4pct。
    收入及利润下滑我们预计系内需增长较弱且新房销售仍处下行周期，毛利率优化提升明显。当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴政策，我们预计床垫品类有望率先受益，国补叠加双十一促销旺季叠加公司蜜月喜临门活动稳步落地，我们预计公司经营有望边际改善。
    公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局
    线下方面，截至2024Q3末公司线下门店5535家（年初5653家），其中喜临门专卖店3466家（年初3551家），喜眠专卖店1611家（年初1612家），MD专卖店（含夏图）458家（年初490家）。
    公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销等方面占据绝对优势；同时公司抢占下沉渠道，助力经销商扩大渠道优势，通过精准运营和大数据分析，不断优化线下渠道的布局和运营策略。
    线上方面，公司全平台覆盖线上消费群体，同时创新开展数字营销，通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，利用小红书、B站、抖音等平台构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化。目前线上双十一全面开售中，10月8日-10月28日期间公司位列天猫、京东等核心渠道床垫类目销额TOP1！
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，此前实控人全额参与定增彰显长期发展信心。
    伴随国补持续落地，预计公司经营边际改善；根据24年三季报，考虑当前消费及地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母分别为5.0/5.7/6.6亿元（前值5.28/6.21/7.09亿），对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产疲软；新品推出不及预期；消费需求复苏不及预期等。

业绩稳健增长，经营趋势向上

海天味业(603288)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比9.38%/11.23%；24Q3实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比9.83%/10.50%。主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18%。
    线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3线下/线上收入分别为54.45/3.36亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3末经销商同比变动-53家至6722家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01万元/家。
    利润率稳定增长，研发费用&资产减值损失拉低净利。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平。
    投资建议：短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升。根据公司24Q3业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为275/304/334亿元（24-26年前值为268.14/291.79/317.00亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77亿元（24-26年前值为62.42/68.65/75.20亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE为39/35/31X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

单季营收利润创新高

裕同科技(002831)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入49.1亿元，同比+10.5%；归母净利润6.2亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+13.7%。
    24Q1-3公司实现收入122.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润11.3亿元，同比+9.0%；
    24Q3毛利率27.6%，同减0.5pct，归母净利率13%，同增0.1pct；公司收入增长及盈利能力保持稳健，单季营收利润创新高！
    深化全球布局，国际化战略稳步推进
    截至24H1公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定坚实的基础。2024年7月22日公司菲律宾工厂开业，9月26日墨西哥工厂开业，进一步完善全球生产基地布局，国际化战略布局稳步推进，我们预计有利于规避关税风险。
    加速发展新质生产力
    公司智能化进程不断推进：目前许昌裕同入选国家工业和信息部“2023年度智能制造示范工厂”；苏州、湖南、成都、九江裕同等智能工厂全面投入运营；越南、龙岗裕同智能仓储建设完成，二期建设中；贵州、江苏、东莞、深圳石岩工厂、昆山裕锦等智能工厂建设中；泸州、重庆、烟台、海口等智能工厂建设规划和筹备中。我们预计伴随各地智能工厂落地，公司精益生产及制造能力仍有进一步提升空间，费用率有望持续优化。
    常态化分红+回购，重视投资者回报
    公司自上市以来实施现金分红28.5亿元、实施回购6.5亿元，分红+回购合计35亿元。2024年公司计划回购1-2亿元，截至9月30日已回购约2910.7万元；此外公司23-25计划每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司净利润的60%，常态化分红+回购强化价值成长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24Q3业绩情况，考虑下半年消费环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16.3/18.8/21.6亿元（前值为17.0/19.8/22.8亿元），对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

Q3业绩有所承压，长期增长逻辑清晰

千禾味业(603027)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年前三季度公司实现营收22.88亿元，同比-1.85%；归母净利润3.52亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.25%。其中24Q3公司实现营收6.99亿元，同比-12.63%；归母净利润1.01亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。
    酱油等主品类销售承压，经销渠道表现疲软
    分产品看，公司Q3酱油、食醋产品营收分别同比-13.82%/-15.67%；其中，受需求疲软、竞争加剧等影响，酱油销售下滑幅度环比有所扩大；同期食醋业务同样承压明显。分渠道看，Q3经销、直销渠道营收分别同比-17.32%/-0.43%，其中经销渠道在竞争加剧、动销压力下表现疲软。分区域看，Q3东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。报告期内，Q1-3公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+52/+37/+29/+86/-30家，而经销商总数达3424家，新增628家，减少454家，净增174个家，经销商更迭频繁。
    毛利率有所改善，费用抬升影响公司Q3净利率表现
    盈利方面，公司Q3毛利率为37.54%，同比+0.67pct。而费用端有所抬升，Q3四项费率合计同比+2.47pct，对应同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.98/-0.65/+0.29/-0.14pct；其中，销售费用率上升预计主要系竞争加剧下公司加大促销费用投放力度。最后，Q3公司归母净利率为14.45%，同比-1.86pct，扣非归母净利率为14.35%，同比-1.94pct。
    扩品类、拓渠道、投产能，公司扩张逻辑清晰、增长抓手明确
    尽管Q3期间公司酱油、食醋等主品类销售下滑幅度环比扩大，但公司积极求变、适应市场发展，包括扩充品类以覆盖更广价格带、持续拓展流通餐饮等B端渠道，以及持续投入二期30万吨酱油生产线等。总之，公司围绕零添加品类做强调味品业务，未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02亿元（前值为5.59/6.51/7.52），分别同比-2%/+17%/+16%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

2024年三季报点评：三季度营收同环比增长，嘉兴项目逐步放量

瑞华泰(688323)
    事件：
    2024年10月30日，瑞华泰公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比增长14.68%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.49亿元（去年同期为-0.08亿元）；加权平均净资产收益率为-4.99%，同比下降4.24个百分点。销售毛利率18.14%，同比减少9.48个百分点；销售净利率-20.35%，同比减少16.67个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收1.07亿元，同比+23.87%，环比+38.69%；实现归母净利润-0.13亿元（2023Q3为0.003亿元，2024Q2为-0.20亿元）；ROE为-1.31%，同比下降1.34个百分点，环比增长0.70个百分点。销售毛利率19.05%，同比减少7.66个百分点，环比增长5.01个百分点；销售净利率-11.70%，同比减少12.00个百分点，环比增加13.61个百分点。
    投资要点:
    嘉兴项目逐步放量，Q3营收同环比增加
    2024Q3，公司实现营业收入10717万元，同比+2065万元，环比+2990万元；毛利润2041万元，同比-270万元，环比+956万元；归母净利润-1254万元，同比-1280万元，环比+702万元。归母净利润同比下降的主要原因为：第一，受市场竞争加剧及产品结构变
    动使销售价格下降，同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，销售价格下降、单位固定成本上升；第二，嘉兴项目投产后费用化利息和折旧增加使财务费用及管理费用同比增加。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为168/1162/922/974万元，同比-19/+270/+122/+595万元，环比-15/-47/+42/+124万元。公司通过突破化学工艺法、加大新产品上线试制资源调配、重点推进电子领域PI市场以调整产品结构等策略积极应对行业竞争加剧。随着产品结构持续优化、化学法产线陆续投产、产能逐步得到释放，公司盈利能力有望逐步恢复。
    嘉兴项目逐步放量，CPI处于工艺优化阶段
    截至2024年半年报，公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，今年二季度新增2条生产线投入使用，持续提升产线产效和质量稳定性。其余2条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品，提升经营质量。
    截至2024年半年报，公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和
    力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
    盈利预测和投资评级
    受到产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3.44、5.47、7.29亿元，归母净利润分别为-0.49、0.31、0.87亿元，对应2025-2026年PE分别80、28倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。
   

2024年三季报点评：阿拉善一期释放效益，二期顺利推进中

远兴能源(000683)
    事件:
    2024年10月28日，远兴能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入103.7亿元，同比增长29%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长20%；实现扣非后归母净利润17.9亿元，同比增长16.5%；销售毛利率42.6%，同比提升5.2个pct，销售净利率26.0%，同比提升2.7个pct，经营活动现金流净额为30.0亿元。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入33.0亿元，同比+23%，环比-13%；实现归母净利润为6.0亿元，同比+31%，环比-7%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比+29%，环比-9%；经营活动现金流净额为16.3亿元。销售毛利率为38.94%，同比-0.01个pct，环比-5.3个pct。销售净利率为25.7%，同比+3.3个pct，环比-0.6个pct。
    投资要点:
    阿拉善一期投产释放效益，Q3归母净利润同比增长31%
    2024Q3公司实现归母净利润为6.0亿元，同比增加1.4亿元，环比减少0.4亿元。公司业绩环比增长，主要由于投资收益显著提升，2024Q3公司确认投资收益为1.85亿元，同比增加1.0亿元，环比增加1.4亿元，得益于公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平增长。2024Q3公司毛利润12.9亿元，同比增加2.4亿元，环比减少3.9亿元，同比来看，阿拉善一期逐步投产释放效益，弥补纯碱价格价差的下滑；环比来看，三季度纯碱、小苏打、尿素价差收窄对利润端有压缩。2024Q3纯碱均价为1598元/吨，同比-31%、环比-16%，天然碱法平均价差为1220元/吨，同比-36%、同比-19%；小苏打价格1374元/吨，同比-21%，环比-13%，价差为947元/吨，同比-27%，环比-18%；尿素价格1889元/吨，同比-17%，环比-9%，价差为608元/吨，同比-38%，环比-24%。此外，同比上，2024Q3销售费用同比增加0.4亿元，管理费用同比增加0.5亿元，少数股东损益同比增加1.1亿元。环比上，2024Q3财务费用环比减少0.3亿元，所得税环比下降0.6亿元，少数股东损益环比下降1.0亿元。
    阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长
    公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年10月25日，一期共四条生产线均已达产。项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。
    盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为136、151、170亿元，归母净利润分别为23.91、28.06、32.50亿元，对应PE为11、9、8倍。公司阿拉善一期完全投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑风险。
   

2024年三季报点评：Q3盈利受需求端影响环比有所下滑，新产能逐步释放

利安隆(300596)
    事件:
    2024年10月28日，利安隆发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入42.7亿元，同比+10.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比+10.9%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比+11.8%；经营活动现金流量净额2.88亿元，同比+156.5%。销售毛利率为21.1%，同比提升1.9个pct，销售净利率为7.2%，同比提升0.04个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比+6.9%，环比-1.4%；实现归母净利润为0.94亿元，同比-6.5%，环比-16.9%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比-4.4%，环比-20.7%；经营活动现金流净额为1.7亿元。销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct。销售净利率为6.34%，同比-0.92个pct，环比-1.33个pct。
    投资要点:
    受下游需求较弱影响，Q3盈利水平环比有所下滑
    2024年Q3单季度实现归母净利润为0.94亿元，同比减少0.06亿元，环比减少0.19亿元。我们认为主要由于三季度整体宏观需求较弱，2024Q3销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct，公司实现毛利润2.98亿元，同比增加0.39亿元，环比减少0.16亿元。此
    外，2024Q3公司销售费用同比增加0.08亿元，环比增加0.02亿元；管理费用同比增加0.10亿元，环比基本持平；研发费用同比增加0.27亿元，环比增加0.04亿元；财务费用同比减少0.03亿元，环比增加0.10亿元；信用减值损失同比增加0.04亿元，环比减少0.08亿元。
    新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
    据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
    此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，预计将于2025年投入使用。
    盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为58、71、85亿元，归母净利润分别为4.27、5.45、6.56亿元，对应PE为15、11、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
   

公司事件点评报告：聚焦主业致使收入承压，业务结构持续优化

龙大美食(002726)
    事件
    2024年10月30日，龙大美食发布2024年三季度报告。
    投资要点
    聚焦主业致使收入下降，业务结构持续优化
    公司2024Q1-Q3实现营收80.14亿元（同减21%），归母净利润0.73亿元（2023年同期为-6.49亿元），扣非归母净利润0.70亿元（2023年同期为-4.88亿元）。其中2024Q3公司营收29.70亿元（同减12%），主要系公司聚焦主业，收缩非主营业务，归母净利润0.15亿元（2023年同期为-0.24亿元），扣非归母净利润0.15亿元（2023年同期为-0.24亿元）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至4.60%，主要系业务结构优化所致，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.05pct至1.00%/2.04%，净利率同增1pct至0.50%。
    预制菜业务订单释放，延续客户“固老开新”
    分板块来看，养殖板块出栏量减少，而猪价回升叠加饲料端控制成本，前三季度实现盈利；由于鲜品需求疲软，同时冻品做定量储备，屠宰量同比下滑，但公司调整渠道结构，增加高附加值产品，毛利持续提升；预制食品营收Q3环比增长，主要系餐饮旺季需求改善，存量客户新品贡献明显，同时部分新客户逐渐释放订单，目前已经跑出部分千万级潜在大客户。分渠道来看，大B持续推进“固老开新”，由供应猪肉拓展到牛肉系列，同时做纵向延伸，目前已培育中餐类、西餐类潜在大客户，部分产品已陆续上市，销量逐步增长；中小B持续培育核心经销商；C端持续进行品牌露出，线下通过持续推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，深挖渠道潜力，线上通过达人合作等模式打造爆款单品，开拓私域用户，持续丰富渠道模式。
    盈利预测
    公司养殖屠宰板块短期受周期影响波动较大，且终端需求疲软叠加餐饮降价促销压制屠宰/食品业务收入，而公司通过布局差异化黑猪养殖业务、推进屠宰深加工、开发食品业务高品质餐饮客户优化产业结构，在结构调整推动下，公司利润逐渐释放，叠加公司推进工艺创新平滑成本波动，后续盈利能力有望持续改善。预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.17/0.24元，当前股价对应PE分别为73/39/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

公司信息更新报告：后周期业绩有望修复向上，新品持续发力持续成长

科前生物(688526)
    后周期业绩有望修复向上，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收6.66亿元(同比-19.57%)，归母净利润2.61亿元(同比-27.09%)。单Q3营收2.65亿元(同比-10.35%)，归母净利润1.08亿元(同比-8.68%)。2024Q3公司销售毛利率65.17%(同比-8.97pct)，销售净利率40.67%(同比+0.68pct)，期间费用率13.91%(同比-1.33pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-2.16/+0.84/-0.01pct。生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，公司业绩有望改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.66/5.41（2024-2026年原预测分别为3.24/3.99/4.76）亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.16元，当前股价对应PE为18.0/14.3/12.3倍。公司保持高研发投入，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级。
    生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，后周期公司业绩修复向上，分产品营收看，2024Q3公司伪狂犬苗营收占比25%-30%，腹泻苗30%-35%，圆环苗13%左右。分渠道营收看，2024Q3公司直销营收占比60%+，经销占比30%左右。2024Q4生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，动保产品价格压力缓解，公司业绩有望修复向上。预计2024Q4公司毛利率环比继续改善，猪圆支苗、腹泻苗持续放量。
    保持高研发投入，新品持续发力持续成长
    22024Q1-Q3公司研发费用0.61亿元（同比-5.19%），重要单品研发方面，猪圆环2D亚型苗已处注册阶段，预计2025H2上市；猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核，预计2025年初上市；猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充，预计2025H2完成复核，2026年初上市。此外预计2024年12月公司大动物P3实验室建设完成，通过验收后非瘟及多款新型疫苗研发有望加速。宠物苗方面，2024年4月猫三联苗上市以来月度销售额稳定在100万元以上，预计2025年持续放量。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

2024年三季报点评：Q3净利润环比下滑，天台项目稳步推进

双箭股份(002381)
    事件:
    2024年10月29日，双箭股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入19.34亿元，同比+4.32%；实现归母净利润1.40亿元，同比-13.77%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-14.54%。经营活动现金流净额为0.29亿元，同比-86.57%；销售毛利率为18.48%，同比减少1.78pct；销售净利率为7.21%，同比减少1.57pct。
    2024Q3，公司实现营业收入6.60亿元，同比+0.83%，环比-9.63%；实现归母净利润0.30亿元，同比-50.40%，环比-50.46%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-53.86%，环比-53.28%。经营活动现金流净额为-0.24亿元，同比-126.09%，环比-142.86%；销售毛利率为16.40%，同比减少6.56pct，环比减少2.57pct；销售净利率为4.51%，同比减少4.73pct，环比减少3.71pct。
    投资要点:
    2024Q3单季度利润环比减少，原材料价格上涨
    2024Q3公司实现净利润2974万元，环比减少3026万元，2024Q3实现毛利润1.08亿元，环比减少3032万元，费用方面，2024Q3销售费用为2454万元，环比减少147万元；管理费用为2277万元，环比减少369万元；研发费用为2085万元，环比减少382万元，财务费用为366万元，环比增加525万元，主要系本期定期存款到期取得的利息收入较上年同期减少所致。2024Q3的资产减值损失375万元，环比增加332万元；信用减值损失为303万元，环比减少128万元。据Wind，中国天然橡胶Q3均价为14811元/吨，同比+21.47%，环比+5.77%，原材料上涨对利润造成影响。
    产能稳步推进，新项目投产将持续贡献增量
    截至2024年半年报，公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，全资子公司浙江台升智能输送科技有限公司“年产6000万平方米智能型输送带项目”一期3000万平方米产能已经基本建设完成，将陆续投入生产，二期3000万平方米预计2024年底
    前完成设备安装。产能投放将进一步提升公司输送带产能，扩大公司规模，提高市场占有率。
    智能化转型助力输送带行业市场规模持续扩大
    随着制造业、物流业和采矿业的持续发展，输送带行业市场规模不断扩大。特别是在智能制造、智慧物流等概念的推动下，输送带的市场需求呈现稳步增长态势。国家陆续出台相应的法律法规和政策支持鼓励工业企业进行智能化转型，加速引导矿山行业的智能化发展。2025国家行动纲领明确指出，提高工业领域的智能化程度。随着工业互联网的不断发展和成熟，受益于政府对智能化政策的推动，以及企业为提升效率和降低成本对智能化技术的内在需求，工业散货物料输送下游的矿山、钢铁、港口、砂石骨料等行业也面临着智能化升级改造的需求，也为输送带行业提供了广阔的市场空间。
    盈利预测和投资评级根据行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.8，41.9，51.5亿元，归母净利润分别为1.81、3.01、4.62亿元，对应PE为15、9、6倍，考虑公司长期成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。
   

蒙牛奶酪并表，利润扭亏为盈

妙可蓝多(600882)
    事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入35.94亿元，同比-9.04%；归母净利润8504万元，同比+571.67%；实现扣非归母净利润6221万元，同比扭亏为盈。其中，24Q3公司实现营业收入12.17亿元，同比-6.74%；归母净利润1365万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润533万元，同比扭亏为盈。
    点评：
    蒙牛奶酪并表，Q3奶酪收入同比上升。根据公司公告，公司于今年6月28日通过股东大会决议，以人民币4.48亿元现金收购控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权。蒙牛奶酪于7月1日并入妙可蓝多报表。分产品看，24Q3公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为9530万元、9.52亿元和
    1.41亿元，尽管整体收入略有下滑，但奶酪收入同比有所上升。
    Q3毛利率同比上升，归母净利润扭亏为盈。根据公司公告，Q3整体毛利率同比上升，主因产品结构调整，奶酪收入同比增加所致。Q3费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.11%、5.11%、0.99%和0.98%。此外，公司其他收益占比和投资净收益占比分别为0.49%和0.63%，使得Q3公司归母净利润率达0.49%，归母净利润扭亏为盈。
    协同发展，蒙牛支持。公司收购蒙牛奶酪，一方面可形成协同效应，C端经销商已实现互相代理双方产品，同时原材料采购上也形成战略协同，以量换价，争取成本最优；另一方面，蒙牛对妙可持续支持，包括供应链方面的协同（资源采购及原奶深加工）、投并购资源的协同、公司管理系统的支持和品牌上的协同。
    盈利预测与投资评级：奶酪平台已成，期待长期发展。本次蒙牛奶酪的并入，标志着蒙牛内部奶酪平台的融合和确立，为蒙牛和妙可蓝多奶酪业务的长远发展奠定基础。中国人均奶酪消费量远低于欧美及东亚近
    邻，发展潜力大，同时奶酪相对较长的保质期对于中国上游原奶供给波动的平衡具有重要意义。公司作为行业市占率第一的公司，有望在奶酪行业逐步成长的过程中，取得长远发展并享受行业红利。我们预计公司2024-2026年EPS为0.21/0.39/0.55元，分别对应2024-2026年79X/42X/29XPE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

2024年三季报点评：父母代鸡苗价格走强，种猪业务稳步放量

益生股份(002458)
    事件:
    2024年10月31日，益生股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收21.54亿元，同比-18.98%，实现归母净利润3.01亿元，同比-56.04%；其中Q3实现营收7.78亿元，归母净利润为1.18亿元。
    投资要点:
    鸡苗销量同比略有下降，种猪业务稳步放量。从主营业务看，2024年前三季度，公司销售父母代白羽肉种鸡苗900多万套，同比下降20%；销售商品代鸡苗4.2亿只，同比下降15%；销售益生909商品代鸡苗6000多万只，和去年同期持平；2024年四季度公司预计销售父母代白羽肉种鸡苗300多万套，销售商品代鸡苗1.4亿只。此外，公司的种猪产量从2023年10月份已逐步放量，目前公司的祖代场产能已经出来，二元种猪已上市销售，2024年前三季度共销售种猪14000多头，同比增长了7倍多。
    2024Q4鸡苗价格走强。从四季度鸡苗报价看，公司四父母代鸡苗报价70元/套，目前商品代鸡苗报价4.9元/只，预计11月报价高于10月，12月因停孵期的原因，价格会有所回落，整体预计四季度鸡苗价格会高于三季度，对应业绩环比有望改善。父母代鸡苗维持高价的原因在于，目前进口的父母代种鸡的供给仍偏紧，公司四季度的种鸡已基本预定完毕。
    盈利预测和投资评级公司前三季度鸡苗销量同比略有下降，我
    们调整2024-2026公司营收为29.9/34.39/38.38亿元，归母净利润为5.79/8.86/11.37亿元，对应PE分别为17/11/9倍。公司作为种源企业，随着后续鸡苗价格反弹，最先收益，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险。
   

2024年三季报点评：前三季度经营承压，看好2025年景气修复

恒生电子(600570)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收41.88亿元，同比-4.12%；归母净利润4.46亿元，同比-26.57%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比-50.28%。
    2024Q3，公司营收13.52亿元，同比-12.26%；归母净利润4.16亿元，同比+159.18%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比-51.7%。
    投资要点:
    前三季度经营承压，Q4行业有望逐步企稳
    2024年前三季度公司营收同比下滑，主要原因是财富科服务等业务出现下滑。分业务看：公司财富科技服务收入8.03亿元，同比-20.32%；资管科技服务收入10.1亿元，同比-3.4%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比-6.54%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务增长明显，收入4.7亿元，同比+16.74%。2024Q3公司归母净利润大幅提升，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益所致带来3.14亿元非经营性损益。
    2024年9月24日，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场；9月26日，中央政治局会议强调“要努力提振资本市场”；10月8日，A股成交额3.48万亿元创历史新高。复盘历史数据，券商&资管IT公司业绩充分受益于大盘上涨行情；据财联社数据，券商IT投入占营收比从2021年6%提升至2023年10.6%。我们认为，2024Q4及明年金融机构IT支出有望逐步企稳，叠加金融信创加速推进，公司业绩有望迎来好转。
    公司持续提质增效，优化人员结构提升管理效益
    2024年前三季度，公司销售毛利率为69.31%，同比-2.58pct；销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，同比-0.22/+0.95/-0.6pct。2024H1，公司将项目化业务转移到新成立的子公司中，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制，提升这些业务的竞争力；此外，公司充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会，加大引入高端技术岗位的优质人才，实现公司整体人才结构的优化。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末略有下降，人才结构不断优化。
    各产品线稳步推进，推出WarrenQ2.0深化大模型赋能投研领域公司各产品线在客户端稳步拓展。2024年8月26日，东方证券上线UF3.0融资融券系统，实现两融全客户切换；2024年9月，公司新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司上线，至此O45已经实现全行业覆盖，与100多家资管机构达成合作。2024年10月，华创证券上线恒生PB2.0系统，持续拓展机构服务能力。
    2024年9月底，公司发布发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，WarrenQ2.0具备更广泛的金融数据覆盖能力和更强的金融投研大模型基座，进一步深度融入金融业务场景。在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能，大幅提升投研效率。目前，WarrenQ已与多家基金、证券等金融机构达成共建探索合作，未来将进一步与各类金融机构探索“大模型+AI工具+金融数据”的智能投研模式。
    盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司营收73.05/80.21/89.58亿元，归母净利润分别为15.12/17.31/20.41亿元，EPS分别为0.80/0.91/1.08元/股，当前股价对应2024-2026年
    PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争等。
   

2024年三季报点评：Q3大陆地区收入同比提速，出海+AI构筑成长动力

鼎捷数智(300378)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报
    2024年前三季度，公司营收15.73亿元，同比+11.21%；归母净利润0.5亿元，同比+2.15%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+59.1%。
    2024Q3，公司营收5.69亿元，同比+11.63%；归母净利润0.07亿元，同比-41.42%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比+117.14%。
    投资要点:
    前三季度大陆地区收入同比提速，中国台湾地区订单同比+32%大陆地区：2024Q3营收2.8亿元，前三季度营收7.35亿元，同比+11.33%，增速较2024H1（+7.37%）有显著提升。公司在大陆地区延续年度经营战略，强化老客及行业经营，提高运营管理效率，同时及时调整经营策略应对下游行业景气度波动。公司及时把握下游制造业的转型管理需求，针对性地提出数智化解决方案。
    非大陆地区：2024Q3营收2.89亿元，前三季度营收8.38亿元，同比+11.11%，继续保持较高增长。1）在中国台湾地区，公司紧抓AI技术进步与行业复苏的市场机会，聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业需求，持续创新数智化转型解决方案，并针对行业高需求领域发展AI新应用。2024年前三季度，中国台湾地区新客签约金额同比+32%。2）在东南亚地区，公司借助与中国电信等国内大型企业的合作加大市场推广力度，把握中企出海趋势浪潮；加大建设泰国、越南等地
    区的经营团队，吸引当地优质伙伴合作共同挖掘客户需求，2024年前三季度公司中企出海营收金额同比+58%。
    研发设计与AIoT业务高增，数字化管理及生产控制业务企稳回升2024年前三季度，公司研发设计/数字化管理/生产控制/AIoT业务收入0.84/8.52/2.18/4.04亿元，同比+23.17%/+1.30%/+5.67%/+41.83%；研发设计类与AIoT类业务继续保持了高增长的趋势，数字化管理类业务与生产控制类业务营收增速企稳回升。
    1）研发设计类：2024年前三季度，公司研发设计类业务签约金额同比增长超30%。公司PLM陆续获得华为鲲鹏、云和恩墨和人大金仓等产品兼容性互认证书，扩大信创适配范围；推出“AI+流程型PLM”解决方案，助力流程型行业提升研发效率；推出基于大模型技术的文生设计AI新应用——ChatCAD，为客户在设计管理、知识管理和文生图纸方面实现技术创新。根据IDC发布的《中国PLM市场分析及厂商份额，2023:创新左移》，公司在装备制造行业市场份额位居国产厂商第一名，汽车零部件、高科技电子及计算机通信等行业均位居国产厂商前五名。
    2）AIoT领域：公司持续拓展生态合作伙伴，借助设备商推广雅典娜天枢控制器以扩大客户覆盖面，并以软硬融合解决方案的方式，解决客户核心生产痛点。2024年前三季度内共完成4个工控系统设备IoT融合数智化协同应用的研发，并针对非大陆区ESG、劳动力短缺等趋势持续丰富场景化解决方案。
    公司持续提升经营管理效率，同时加大AI领域投入力度
    2024年前三季度，公司销售毛利率为56.99%，同比-3.02pct；销售/管理/研发费用率分别为29.93%/11.18%/9.17%，同比-2.42/-1.45/-2.21pct。各项费用率均明显下降，经营管理效率显著提升。
    2024年前三季度，公司AI业务收入较去年同期增长102.08%。公司继续加大鼎捷雅典娜的研发投入及更新迭代，探索数据驱动和生成式
    驱动的落地实践，迭代优化IndepthAI多智能体协同、多模态交互等能力，并完成文生图纸、文档解析、语音TTS模型、大模型多级推理性能并发等底层AI算法优化。公司基于深厚的AI技术积累沉淀了多个细分行业场景解决方案，在中国大陆地区打造了吉利集团、上药控股等标杆案例。在中国台湾地区，公司与群联电子等AI服务器厂商联合推出AI一体机，满足客户对应用软件和IT基础架构转型的双重需求。
    盈利预测和投资评级：公司长期深耕企业数字化服务，在中国台湾市场基本盘稳固，并积极开拓中国大陆市场。预计2024-2026年公司营收分别为25.22/28.92/33.50亿元，归母净利润分别为1.73/2.14/2.67亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.64/0.79/0.98元，PE分别为35/28/23x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济缓增长影响下游客户需求、市场竞争加剧、国内市场拓展不及预期、政策发力不及预期、技术迭代不及预期等。
   

公司信息更新报告：前三季度营收稳健增长，多因素影响利润阶段性承压

药康生物(688046)
    前三季度收入端稳健增长，受多因素影响利润阶段性承压
    2024Q1-3，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长12.13%；归母净利润9821万元，同比下降16.57%；扣非归母净利润7181万元，同比下滑12.06%。单看Q3，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长6.70%，环比下滑7.62%；归母净利润2188万元，同比下滑45.51%，环比下滑53.31%；扣非归母净利润1697万元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。公司营收同比稳健增长，利润端阶段性承压，主要系受生产规模扩大成本增加、海外开发力度加大销售费用上涨以及政府补助金额同比减少等影响。考虑公司利润端短期内压力较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.46/1.89/2.33亿元（原预计2.04/2.51/3.19亿元），EPS为0.35/0.46/0.57元，当前股价对应PE为37.0/28.5/23.1倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
    前瞻性布局高附加值小鼠品系，新产能利用率稳步提升
    公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，2024H1新增斑点鼠品系超过200个；野化鼠项目快速推进，截至2024年6月底，共推出25个野化鼠品系与600个药筛鼠品系。公司海内外产能陆续投产，2024H1新设施8万笼新产能的利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区服务能力显著增强；同时，公司首个海外设施落地San Diego于2024Q1启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。
    积极扩建BD团队，国际化发展正在路上
    截至2024年6月底，公司共拥有近100人BD团队，2024H1服务客户数量近2000家，新增客户近400家。海外市场方面，公司已组建超30人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2023年海外市场实现收入6214万元，同比增长44.91%，工业客户占比超60%，国际化发展正在路上。
    风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

2024年三季报点评：稳步提升经营质量，政策发力行业有望企稳

广联达(002410)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报：2024前三季度公司营收43.96亿元，同比-8.03%；归母净利润2.13亿元，同比-18.47%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比-12.96%，经营压力仍存。一方面受外部宏观经济走弱影响，一方面公司主动剥离低毛利率业务，提升经营质量。
    2024Q3，公司营收14.38亿元，同比-15.96%；归母净利润0.21亿元，同比+59.71%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比+743.35%。
    投资要点:
    数字成本营收同比-1.29%，造价产品续费率稳定但新购不及预期2024年前三季度，数字成本业务收入36.25亿元，同比-1.29%，云合同23.46亿，同比-7.41%。造价产品续费率及应用率保持稳定，但受行业整体景气度和项目开工量下降的影响，新购不及公司预期。
    产品结构上，传统造价工具和数字新成本收入有所下滑，部分产品如清标软件、指标网、采购建议价等由于客户需求上升保持良好的增长态势；客户结构上，大客户的需求较稳定，中小客户的需求下降相对明显。后续数字成本业务将加强存量客户的深度经营，筑高竞争壁垒，维稳基本盘；同时进一步加大向国际化、基建、新基建、制造业等新领域的投入，重点拓展东南亚地区，以及水利、产业园区、新能源产业、城市更新等领域，以推动业务的持续增长。
    数字施工将聚焦核心单品提升质量，数字设计加速建立项目标杆2024年前三季度，数字施工业务/数字设计业务营收4.51/0.47亿元，同比-40%/-26.22%。施工业务市场渗透及覆盖率仍较低，但受外部环境影响项目开工数量，一定程度上影响了业务拓展；公司对施工业务从追求规模调整到聚焦利润和现金流，主动减少低毛利率产品销售，且效果已有所显现，核心单品的合同结构占比明显提升。数字设计业务当前规模仍然较小，重点仍是聚焦打通设计造价一体化，在客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，为后续规模化推广奠定基础。
    精细化管理目标稳步推进，政策发力行业或迎曙光
    2024年前三季度，公司销售毛利率为86.21%，同比+1.16pct；销售/管理/研发费用率分别为26.48%/22.90%/28.89%，同比-2.1/+2.38/-0.53pct；管理费用提升的主要原因系部分业务调整，及一次性补偿金增加所致；公司业务聚焦、加强费用管控，销售及研发费用均有所下降，当前员工人数八千多人，相较2023年底超过一万的人员数量有明显下降。
    9月26日政治局会议之后，公司对宏观经济发展及房地产基建预期有明显改善。除降准降息影响外，松绑限购政策、降低存量房贷利率、等一系列政策或将推动房地产市场预期扭转。10月份以来，房地产销售数据逐步回暖，住建部在发布会上表示房地产市场经过三年调整已经开始筑底。此外，随着政策助力地方政府化解债务压力，将进一步支持基础设施投入、加快项目建设进度，建筑企业现金流有望改善。展望未来，建筑行业数字化是大势所趋，随着政策发力行业或将逐步回暖。
    盈利预测和投资评级：公司是国内建筑IT领军企业，当前持续优化业务布局、不断提高经营质量；随着一揽子政策逐步落地，下游房地产企业有望迎来现金流改善，公司业绩有望迎来逐步恢复。预计公司2024-2026年实现收入62.91/70.55/79.93亿元，归母净利润4.78/7.84/9.92亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.47/0.60元，PE分别为46/28/22x，维持“买入”评级。
    风险提示：建筑数字化转型进程放缓、下游建筑行业增速放缓、宏观经济波动、竞争加剧、产品推进不及预期。
   

2024年三季报点评：业绩略承压，外延并购战略持续推进

爱尔眼科(300015)
    投资要点
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收163.02亿元（+1.58%，同比，下同），归母净利润34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（+0.26%）。单Q3季度，实现营收57.56亿元（-0.68%），归母净利润14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（-1.34%）。
    毛利率受宏观环境影响略下滑，费用率稳定。2024前三季度，公司实现销售毛利率51.02%（-0.91pp）、销售净利率22.50%（+0.56pp），毛利率下降预计为业务结构变化所致，晶体集采、全面实施DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率10.06%（+0.05pp）、管理费用率13.65%（+0.66pp）、研发费用率1.43%（-0.10pp）、财务费用率0.86%（+0.46pp）。
    “1+8+N”战略持续推进，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家。公司持续推进“1+8+N”战略，即：建设1家世界级眼科医院，即长沙医院；建设8家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;“N”指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院仍在爬坡，且消费力疲软下屈光业务增速放缓，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.4/48.8/57.5亿元调整至36.99/44.70/51.44亿元，24-26年对应当前市值的PE估值分别为36/30/26倍。公司新院爬坡后有望贡献利润，大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

水电利润持续增长，火电板块略承压

国投电力(600886)
    事件
    2024前三季度公司实现营业收入444亿元，同比+4.3%；实现归母净利润65.8亿元，同比+8.7%。其中第三季度实现营业收入172.9亿元，同比+6.9%；实现归母净利润28.3亿元，同比+4.4%。
    水电：Q3雅砻江电价好于市场预期
    电量：由于来水较同期偏丰，Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时，同比+24.6%；上网电量335.4亿千瓦时，同比+24.6%。
    电价：Q2由于电量的结构性压力，雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市场由此担心Q3电价压力，实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%，好于市场预期。
    雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元，同比提升22%；实现归母净利润约35.61亿左右，同比增长约16.7%。
    小水电方面，国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时，分别同比-5.4%/+27%；平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时，分别同比-0.53%/-9.20%。
    公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和资产减值影响
    2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下降5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。
    此外，单三季度公司计提资产减值约1.6亿，同比增加约1.5亿元，对利润也有一定影响。
    新能源装机稳步提升，上网电价承压
    公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响，Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9%和25.1%。
    盈利预测与投资建议：考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE分别为15.5/13.9/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等

24Q3业绩同比高增，加速国际化战略

新泉股份(603179)
    24Q3业绩同比高增，盈利能力改善明显
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率20.47%，同比+0.74pct；24年前三季度净利率7.11%，同比-0.56pct。
    24Q3公司营收34.41亿元，同比+28.08%/环比+10.39%；归母净利润2.75亿元，同比大增47.98%，环比+33.14%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.35%，同比+1.86pct/环比+1.49pct；24Q3净利率7.98%，同比+1.07pct/环比+1.40pct，盈利能力改善明显。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）7.42%，同比+0.61pct/环比-0.22pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.95%/4.05%/1.42%，同比+0.03pct/+0.31pct/+0.27pct；研发费用率4.27%，同比+0.37pct。
    核心客户销量向好，带动公司营收高增
    奇瑞、吉利、理想、国际知名品牌电动车企业等均为公司重要客户。吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%。奇瑞24Q3销量65.2万辆，同比+27.4%/环比+14.2%。理想24Q3销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%。核心客户销量持续向好，有望为公司业绩奠定较好基础。
    积极进行基地建设，加速国际化战略
    24H1，公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）的建设。海外方面，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目；向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充；在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应24-26年P/E23/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

静待需求改善

海澜之家(600398)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入39亿，同减11%；归母净利2.7亿同减65%，扣非后归母净利2.4亿同减57%；24Q1-3公司收入153亿同减2%，归母净利19亿同减22%，扣非后归母17亿同减21%。
    24Q1-3收入分拆，其中海澜之家系列113亿元，同减5%；海澜团购定制系列15亿元，同减14%；其他品牌收入18亿元，同增20%。
    24Q1-3公司直营店收入33亿元，同增4%；加盟店及其他收入97亿元，同减4%；24Q1-3线上收入32亿元，同增约45%；线下销售113亿元，同减约12%；24Q1-3公司毛利率44.59%同减0.18pct；其中海澜之家系列毛利率45.33%同增1pct；海澜团购定制毛利率47%同减1pct；其他品牌毛利率53%同减1pct。
    24Q1-3公司净利率12.87%，同减2.68pct。
    截止24Q3公司门店数7129家，净开252家；其中海澜之家系列门店5872家，同减104家。
    公司大力推进品牌出海
    一方面持续深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等已趋成熟的市场；另一方面，依据品牌海外发展战略规划，不断拓展海外市场版图。2024上半年成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场。
    京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业
    京东上线了“京东奥莱官方旗舰店”，该旗舰店由上海京新海商业发展公司运营，上海京新海商业发展公司为上海京海奥特莱斯商业发展公司持股100%。公司全资子公司上海海澜之家投资持有上海京海奥特莱斯商业发展公司65%股权。2024年9月25日，京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业。
    打造全品类品牌矩阵
    公司深耕海澜之家主品牌，推动女装、童装、团购定制、家居用品的多元发展，构建“全品类、集团化”品牌矩阵，以中华文化构筑品牌内核，以科技赋能品牌传播，融合时尚元素，塑造富有中国文化表达的穿着风格与生活方式，提升品牌市场影响力和竞争力。
    平台+品牌模式引领产业链共赢
    公司凭借“平台+品牌”的经营模式，通过打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络，让每一位消费者尽享物超所值的产品和服务；通过对加盟店的类直营管理，实现门店统一管理和快速扩张；通过以共赢的理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环，产业链各方承担有限风险，有效化解经营风险，最大化的创造价值。目前公司已形成独具特色与竞争优势的品牌连锁运营管理模式，为公司长期稳定的发展奠定了坚实的基础。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性；我们调整盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利为22.1、26.63以及29.62亿元（前值为27.5、30.2以及33.7亿元），EPS分别为0.46、0.55以及0.62元（前值为0.57、0.63以及0.7元），PE分别为12X、10X以及9X。
    风险提示：国内需求疲软；行业竞争加剧；库存积压。

营收规模良好增长，业绩受累于汇兑损失

润丰股份(301035)
    事件：润丰股份发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计，实现每股收益1.23元，每股经营性现金流1.65元。
    其中，第三季度公司实现营业总收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。
    三季度营收重回快速增长，TO C业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85亿元，较去年同期增加12.7亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元，分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元，其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元，环比增加6.99、3.4、0.67亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元，环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。
    公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点，主要系TO B业务竞争激烈（同比下滑4个百分点），TO C业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9个百分点）。
    汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元，其中销售费用同比增加1.89亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元（单三季度影响1亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48亿元（单三季度影响460万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元（单三季度影响0.95亿元）。
    加大推进TO C业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕，预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TO C模式，特别是北美、欧盟业务规模。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元（24/25年前值为14.5/17.0亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动

整装成长，静待政策催化

索菲亚(002572)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入27.3亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6亿元，同比-21.2%；扣非归母净利润3.4亿元，同比-21.7%；
    24Q1-3公司实现收入76.6亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2亿元，同比-3.2%；扣非归母净利润8.7亿元，同比-3.6%。
    Q3收入承压我们预计主要系经营环境及地产销售疲软影响。当前公司各品牌积极响应全国家居家装以旧换新补贴政策，采取政府补贴20%+集团补贴20%，针对旧房焕新和局部改造需求，特别推出限时专享套餐，致力打造品质好、性价比的全新体验，我们预计有望带动客流量及经营回暖。
    多品牌协同，客单值延续向上
    24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，同减6.84%，工厂端平均客单价2.37万元，门店2543家，较年初-184家；2）米兰纳营收3.67亿，同增14.9%，平均客单价1.47万元，门店579家，较年初+65家；3）司米拥有经销商156家，专卖店161家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现；4）华鹤门店282家，较年初+5家；未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。
    整装高增，大宗优化客户结构
    24Q1-3分渠道：1）经销商渠道预计受到经营环境影响略有承压；24Q1-3公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长26.34%，截至2024年9月底公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。2）公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；3）公司持续布局海外，目前已拥有31家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。
    管理优势显现，盈利能力稳定
    24Q3毛利率35.9%，同比-0.9pct，净利率13.8%，同比+0.02pct；从费用表现来看，24Q3管理/销售/研发/财务费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。公司盈利能力保持稳定。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家策略渗透助推各品牌客单价提升，根据24年三季报，考虑当前内需及地产销售仍疲软我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为12.4/13.6/15.3亿元（前值分别为13.9/15.3/17.3亿元），对应PE分别为15/13/12X。
    风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险

公司信息更新报告：前三季度收入稳健增长，受股份支付影响利润端承压

诺思格(301333)
    前三季度收入增长稳健，受股权激励摊销费用影响利润端阶段性承压2024Q1-3，公司实现营收5.62亿元（同比+7.10%，下文均为同比口径），归母净利润0.84亿元（-32.93%），扣非归母净利润0.66亿元（-32.35%）；毛利率39.19%，（-0.06pct）；净利率15.29%（-8.78pct）。利润端承压主要系受到股权激励摊销费用影响，剔除该影响后，归母净利润1.20亿元（-4.40%），扣非归母净利润1.02亿元（+4.22%）。单看Q3，公司实现营收1.83亿元（+12.42%），环比下滑9.29%；归母净利润0.26亿元（-35.04%），环比下滑26.94%；扣非归母净利润0.20亿元（-28.03%），环比下滑33.41%。鉴于公司SMO与数统业务快速发展，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.37/2.00/2.52亿元，EPS为1.42/2.07/2.61元，当前股价对应PE为41.0/28.1/22.3倍，维持“买入”评级。
    积极推进员工持股计划，为长远发展保驾护航
    2024年7月，公司发布《2024年员工持股计划(草案）》，拟向不超过50名在公司任职的核心骨干人员授予不超过46.62万股股票，资金总额不超过1800.00万元。公司积极推进员工持股计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。
    综合服务+专项服务协同发展，数统业务快速成长
    公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2024H1实现营收1.61亿元，同比下滑10.71%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2024H1分别实现营收0.99/0.51亿元，同比增长12.24%/42.14%，数统业务快速成长；SMO毛利率达33.59%，同比提升3.97pct，盈利能力显著提升。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

24Q3业绩符合预期，研发投入持续加大

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收50.93亿元，同比+20.22%，归母净利润6.09亿元，同比+16.82%，扣非归母净利5.94亿元，同比+14.56%。其中Q3实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%，扣非归母净利润1.85亿元，同比+13.30%，环比-19.28%。
    点评：
    Q3业绩符合预期，网内业务份额领先。公司24Q3实现营收16.16亿元，同比+18.21%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，非归母净利润1.85亿元，同比+13.30%，业绩基本符合预期。24Q3毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.41pct，基本保持稳定。前三季度经营性净现金流5.74亿元，同比+50.53%，现金流表现出色。报告期内，公司主营产品市场稳定拓展，24年国网输变电设备二批/三批/四批/五批继电保护中标企业中公司分别位列3/3/4/2位，中标份额位居行业前列。
    研发投入保持增长，技术优势突出。前三季度公司研发费用为4.94亿元，同比+30.42%，研发投入持续加大。报告期内，公司提出基于构网型变流器的次同步/宽频振荡抑制技术及产品，推出构网型储能、静止同步调相机等产品及解决方案，提出电池故障诊断及安全预警、热蔓延防护和构网安全支撑等高安全锂电池储能系统关键技术，并参加多个氢能相关的国家重点研发项目。形成制氢电源、电氢耦合快速控制、DCS等产品和解决方案。新产品新技术领域的不断突破，有望为公司业绩贡献新增量。
    合同负债高增，持续受益新型电力系统建设。截止24Q3末，公司合同负债为13.92亿元，同比+49.64%，在手订单充沛。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/4.46%/9.69%/-0.95%，同比分别-1.04/-0.06/+0.76/+0.01pct，费用管控能力良好。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，新型电力系统发展提速。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，将持续受益于我国新型电力系统的建设。
    投资建议：公司二次设备产品市场份额居前，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE20、17和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

2024年三季报点评：甜味剂拐点初现，三季度归母净利润环比增长

金禾实业(002597)
    事件:
    2024年10月31日，金禾实业公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入40.43亿元，同比-1.24%；实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比-21.91%；经营活动现金流量净额+6.14亿元，同比-37.46%。销售毛利率为20.19%，同比下降3.61个pct，销售净利率为10.12%，同比下降3.65个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.04%，环比+13.54%；实现归母净利润为1.62亿元，同比+1.17%，环比+37.51%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比-19.53%，环比-1.49%；经营活动现金流净额为+4.68亿元。销售毛利率为19.52%，同比下降3.93pct，环比下降0.63个pct。销售净利率为10.78%，同比下降0.51个pct，环比上升1.88个pct。
    投资要点:
    甜味剂拐点或初现，三季度归母净利润环比增长
    2024年前三季度，由于公司主营产品价格相对低迷，公司实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%。据百川盈孚，随着2024年8月三氯蔗糖和安赛蜜价格下行至2020年以来低点，三家主流大厂均停车运行，积极挺价。截至2024年11月1日，三氯蔗糖市场价格由2024年内最低点10万元/吨上涨至21万元/吨，安赛蜜市场价格由2024年内最低点3.4万
    元/吨上涨至3.8万元/吨。但由于7、8月价格均为全年低位，2024Q3单季度，公司实现销售毛利率19.52%，同比下降3.93pct，环比下降0.63个pct；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比-19.53%，环比-1.49%。由于减产力度大，目前行业库存仍较低，甜味剂价格景气度有望持续。随着涨价订单执行，我们预计四季度业绩环比有望上行。2024Q3，公司实现公允价值变动净收益3168.50万元，同比+5368.09万元，环比+4275.43万元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+1009.40/+5588.06/+7124.51/+556.02万元，同比
    155.07/+1186.72/+1017.82/+1913.81万元。
    重点项目积极建设，看好公司持续成长
    公司重点项目建设稳步展开，围绕主营业务，持续通过产业纵向延伸和横向扩张，构建循环经济产业提升竞争力。定远二期项目第一阶段中的年产60万吨硫磺制酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已建成投产，并已产出合格产品，后续将进一步优化生产工艺，提升项目经济效益。另外，公司公告将投建年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。公司作为甜味剂龙头，行稳致远，产业链布局不断完善，看好公司持续成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别54.41、60.06、65.18亿元，归母净利润分别7.05、9.90、12.36亿元，对应的PE分别为19、13和11倍。考虑到公司主营产品景气
    有望上行，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼，利润端加速释放

中国西电(601179)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入151.62亿，同比增加6.94%；归母净利润7.87亿，同比增加45.33%；扣非归母净利润7.81亿，同比增加74.49%。单季度来看，24Q3公司收入48.78亿，同比增加4.29%，环比下降12.92%；归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%；扣非归母净利润3.1亿，同比增加383.6%，环比增加10.16%。
    公司利润端加速释放。
    2024前三季度归母净利润7.87亿，同比增加45.33%，单季度归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%，表现亮眼，主要系：1）公司营业收入同比增长，营业成本同比减少，高附加值产品交付同比增加所带来的毛利率及净利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多所致。
    盈利能力同环比提升明显，费用保持稳定。
    盈利能力方面，24年前三季度毛利率为20.48%，同比增加3.73pcts，净利率为6.52%，同比增加1.93pcts；单季度来看，24Q3毛利率为23.74%，同比增长6.51pcts，环比增长3.91pcts；净利率为8.64%，同比增长5.26pcts，环比增长3.05pcts。随着公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，盈利能力有望持续改善。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.37%，同比增加0.55pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.39%/6.35%/3.88%/3.54%，同比下降0.58pct/增加0.33pct/增加0.66pct/增加0.14pct。
    用电量及电网投资持续高增，输变电市场空间可观。
    1-9月全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%，单月份用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%，需求端维持稳步增长；1-9月份全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比高增21.1%。公司作为输变电行业一次设备龙头企业，将受益于电网投资加速趋势，市场空间可观。
    投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%；归母净利润为12.65/19.96/23.59亿元，归母净利润增速分别为43.0%/57.7%/18.2%，按2024年11月1日收盘价，24-26年PE分别为35X/22X/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

2024Q3业绩点评：2024Q3利润端高增，发布股权激励彰显信心

爱柯迪(600933)
    事件:
    2024年10月30日，爱柯迪发布2024年三季报。2024Q3公司实现营业收入17.25亿元，同比+8.40%/环比+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同比+44.74%/环比+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比/环比分别+32.22%/+33.69%。
    投资要点:
    2024Q3利润端同环比均实现高增，原材料价格回落和费用端优化带动盈利能力提升。2024Q3公司实现归母净利润2.92亿元，同比+44.74%/环比+34.02%，盈利端提升显著。从盈利能力来看，公司2024Q3毛利率29.75%，同比+0.96pct/环比+2.09pct；2024Q3销售净利率17.34%，同比+4.57pct/环比+3.20pct。据国家统计局数据统计，2024Q3铝平均价格为19545.8元/吨，环比Q2下降5%，且公司2024Q3销售规模同比增长，我们认为，上游原材料价格回落+规模效应是公司毛利率提升的主要原因。费用端，2024Q3公司期间费用率11.61%，同比-0.67pct/环比-1.38pct，费用管控能力进一步增强，毛利率提升和费用率优化共同带动公司净利率修复向上。
    发布股权激励草案，彰显长期发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025年较2023年收入增速最
    低/最高指标分别为15.35%/19.19%，对应收入69/71亿元，2026年收入增速最低/最高指标分别为20.72%/25.90%，对应收入72/75亿元，我们认为本次股权激励草案的发布，有利于充分调动公司董事、高级管理人员和核心岗位人员的主动性和创造性，彰显了公司对于长期发展的信心。
    盈利预测和投资评级公司产品从小件拓展到中大件，同时产能在国内外持续拓展释放，业绩有望持续增长。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入72、85、108亿元，同比增速为21%、18%、27%；实现归母净利润10.32、12.22、15.46亿元，同比增速13%、18%、26%；EPS为1.06、1.25、1.58元，对应PE估值分别为15、13、10倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。
   

2024年三季报点评：24Q3业绩稳健，持续推动研发创新

国电南瑞(600406)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入323.13亿元，同比增加12.97%；归母净利润44.73亿元，同比增加7.53%；扣非归母净利润43.34亿元，同比增加6.02%。
    单季度来看，24Q3公司收入121.99亿元，同比增加18.19%，环比下降1.74%；归母净利润17.64亿元，同比增加6.27%，环比下降16.56%；扣非归母净利润17.12亿元，同比增加3.51%，环比下降17.48%。
    盈利能力保持相对稳定。
    盈利能力方面，24年前三季度毛利率为29.26%，同比下降0.01pcts，净利率为14.66%，同比下降0.76pcts；单季度来看，24Q3毛利率为29.63%，同比减少0.86pcts，环比减少2.10pcts，净利率为15.31%，同比减少1.72pcts，环比减少2.94pcts。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.17%，同比增加0.81pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.71%/2.77%/6.49%/4.61%，同比增加0.44pct/下降0.05pct/增加0.45pct/下降0.03pct。
    加大投入，持续推动研发创新。
    2024前三季度公司研发投入20.99亿元，同比增加22%，24Q3研发投入6.03亿元，同比增加25%。公司注重研发创新，研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行。自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机。研发的储能系统有力支撑辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频率稳定，4500V/3000A IGBT在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，核心产品位居行业领先。
    投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.64、90.57、100.87亿元，增速分别为12.3%、12.3%、11.4%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE为26、24、21倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：批发业务快速增长，门店数量持续提升

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收197.31亿元（+11.33%，同比，下同），归母净利润8.58亿元（-26.93%），扣非归母净利润8.52亿元（-26.31%）。单Q3季度，实现营收63.86亿元（+11.42%），归母净利润2.01亿元（-21.95%），扣非归母净利润1.94亿元（-21.72%）。
    批发业务快速增长，中西成药需求稳定。2024前三季度，分行业看，公司实现零售营收163.52亿元（+9.72%），毛利率37.26%（-1.81pp）；批发营收29.52亿元（+25.94%），毛利率10.94%（-0.57pp）。分品类看，公司实现中西成药147.14亿元（+15.48%），毛利率30.41%（-1.62pp），主要原因为中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势；中参药材22.69亿元（+8.97%），毛利率42.24%（-1.12pp）；非药23.20亿元（-4.25%），毛利率42.30%（-3.44pp）。
    门店数量快速提升，持续提高优势及新入省份市占率。截至2024Q3，公司拥有门店16453家，其中直营门店10718家，加盟门店5735家；前三季度公司净增门店2379家，其中新增自建门店841家、并购420家、加盟1570家、关店452家。公司未来将继续深耕优势省份，坚持直营布局；同时通过加盟等方式提升新入省区的市占率。
    盈利预测与投资评级：考虑今年两广地区消费环境下行及公司新店爬坡带来部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由13.52/16.89/20.46亿元调整至10.26/11.98/13.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/13倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，且精细化营销方式，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

Q3扣非归母净利润同比41%增长，订单充沛期待海缆行业持续景气向上

亨通光电(600487)
    事件：
    亨通光电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入423.99亿元，同比增长20.79%，实现归母净利润23.15亿元，同比增长28.32%，实现扣非净利润22.08亿元，同比增长30.2%。
    营收加速增长：
    公司Q3单季度实现营业收入157.85亿元，同比增长32.38%，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了较快增长。同时截至Q3末公司合同负债达到48.49亿元，对比去年同期（35.92亿元）提升35%，我们认为公司各项业务后续增长动能仍强劲！
    单Q3扣非同比+41%利润质量持续提升
    公司单季度实现归母净利润7.05亿元，同比增长27.25%，实现扣非净利润6.93亿元，同比增长40.94%，盈利质量提升。毛利率方面公司前三季度实现15.15%，同比下降1.88pct；费用方面公司费用管控取得成效，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/2.32%/3.28%/0.56%，同比变化-0.50/-0.55/-2.82/-0.49pct。期待公司盈利能力和利润质量的不断提升。
    近期海风进展不断
    近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。
    在手订单充沛，海风项目持续斩获
    截至Q3末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元（23年报为185亿元），2024年分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。同时持续拓展产能，公司加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升，同时积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。
    国内国际全面布局
    海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PT Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待
    盈利预测与投资收益：
    我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应24-26年PE估值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等

印尼工厂及Adidas/Uniqlo客户优势显现

开润股份(300577)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入12亿同增64%，归母利润0.72亿同增58%，扣非后归母净利0.7亿元同增27%；
    24Q1-3公司收入30亿同增32%，归母净利3.2亿同增165%，扣非后归母净利2.2亿同增63%。
    24Q1-3公司毛利率23.2%同增0.4pct；归母净利率10.6%同增5.3pct。
    持续提升产品研发及制造能力，加大自动化、数字化投入，打造高标准订单交付水平
    今年Nike、迪卡侬、优衣库等多家客户参观考察公司生产基地，给予供应链端高度评价，并通过了FEM2023工厂环境模块验证、NIKE环境管理体系以及多家客户社会责任验厂审核，不断强加与客户的沟通交流，深化合作基础。公司注重海外生产基地的管理效能，积极推行跨国企业人才本地化战略。公司首次于印尼召开年度战略规划会，印尼本地干部及员工深度参与，归属感、获得感得到大幅提升。
    依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系，服装收入持续保持高增态势。
    公司产能布局充分考虑市场、贸易政策、客户需求等要素，不同生产基地分别主要面向全球不同区域市场，提高公司快速反应能力。同时公司根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，可有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本等，具有显著的差异化竞争优势。
    公司在行业内率先引入SAP系统、率先采用精益管理模式。公司通过引入SAP系统，全面实现公司业务数据化，实现工厂管理向信息化、数字化、智能化管理转型升级，提高业务效率，降低管理成本。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司从事的主要业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售，按照业务模式主要分为代工制造业务和品牌经营业务。我们预计24-26年EPS分别为1.6、1.6以及2元；PE分别为14X、14X以及11X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；订单不及预期；关键人才流失风险；

2024年三季报点评：酒店维持快扩趋势，有限服务型酒店出租率逆势上行

锦江酒店(600754)
    锦江酒店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营业收入107.90元/同比-1.57%，归母净利润11.06亿元/同比+13.40%，扣非归母净利润6.39亿元/同比-20.39%；销售费用率7.50%/同比+0.68pcts，管理费用率18.16%/同比-0.75pcts，研发费用率0.19%/同比-0.04pcts，财务费用率5.60%/同比+0.86pcts；毛利率41.48%/同比-1.14pcts，净利率10.25%/同比+1.35pcts。
    2024年第三季度，公司营业收入38.98亿元/同比-6.20%，归母净利润2.58亿元/同比-42.89%，扣非归母净利润2.50亿元/同比-41.65%；销售费用率8.25%/同比+2.63pcts，管理费用率17.97%/同比+0.34pcts，研发费用率0.20%/同比-0.04pcts，财务费用率4.67%/同比-0.07pcts；毛利率44.34%/同比+0.63pcts，净利率6.62%/同比-4.25pcts。2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显，从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果（24年第三季度资产处置收益962万元，23年同期为5441万元）。
    前三季度开店数达1149家，丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。第三季度新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业446家，开业退出酒店220家，净增开业酒店226家。有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家。截至2024年9月30日，已经开业的酒店合计达到13186家，较23年末净增738家；24年前三季度开业酒店共1149家。三季度酒店拓店稳步推进，有限服务型酒店仍为主导。
    境内外酒店RevPAR均呈下滑态势，出租率表现分化。从境内酒店表现来看，2024Q3全服务型酒店出租率58.50%/同比-1.60pcts，对应RevPAR为272.34元/同比-18.17%；有限服务型酒店出租率73.36%/同比+1.69pcts，对应RevPAR为174.41元/同比-8.38%；有限服务型酒店中，中端酒店/经济型酒店出租率分别为75.54%/67.14%，同比+1.54pcts/+1.12pcts，对应RevPAR分别为192.24元/123.42元，同比-10.78%/-4.67%。从境外酒店表现来看，2024Q3中端酒店/经济型酒店出租率分别为60.20%/65.26%，同比-4.48pcts/-2.69pcts，对应RevPAR分别为46.75欧元/42.15欧元，同比-10.15%/-4.81%。大环境承压下，境内有限服务型酒店出租率逆势回升，RevPAR下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低，体现充足韧性；境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近，出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。
    投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应PE分别为23/21/18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：景气度承压风险，开店不及预期风险。

邮储银行2024年三季报业绩点评：业绩增速回正，代理费调降成效显现

邮储银行(601658)
    营收净利增速均回正，成本收入比改善：2024年1-9月，公司实现营业收入2603.49亿元，同比增长0.09%；归母净利润758.18亿元，同比增长0.22%；年化加权平均ROE11.79%，同比下降1.11个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.5%、3.5%，增速均较上季度回正。公司代理费率调整成效初步释放，2024Q3业务与管理费同比下降4.17%，成本收入比60.29%，分别环比、同比下降0.26、2.94个百分点。同时，公司资产质量优秀，拨备反哺利润增长，减值损失同比下降10.41%。
    重点领域信贷投放动能较好，存款成本优化：2024年1-9月，公司利息净收入2149.47亿元，同比增长1.46%。公司1-9月年化净息差1.89%，较上半年-2BP，预计资产端收益率下行压力较大；负债端低成本存款优势夯实，1-9月付息负债成本率1.49%，较上半年-2BP，对息差形成支撑。截至9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.74%，信贷投放保持平稳。公司对公贷款较上年末增长11.66%，先进制造业、科创、普惠、绿色等重点领域投放力度加大。个人贷款较上年末增长5.69%，在1-9月贷款增量中占比40.31%，存量占比53.81%；聚焦乡村振兴重点领域，个人小额贷款增长较快。截至9月末，公司各项存款较上年末增长7.53%；其中，个人存款较上年末增长6.89%，增量主要来源于一年期及以下定期存款；公司存款较上年末增长12.96%。
    中收降幅收窄，财富管理稳步发展：2024年1-9月，公司非息收入454.02亿元，同比下降5.95%，降幅较上半年收窄。公司中间业务收入207.15亿元，同比下降12.95%，主要受“报行合一”影响，代理保险业务收入下降；与此同时，投行、交易银行、公司金融等业务收入较快增长，推动中收降幅较上半年收窄。公司持续打造财富管理差异化增长极，9月末零售AUM规模超16万亿元，较上年末增长7.55%，中高端客户增长态势较好。公司其他非息收入246.87亿元，同比增长0.52%，主要来源于公允价值变动收益。
    资产质量总体优秀，不良率略升，关注核心一级资本补充：截至9月末，公司不良贷款率0.86%，较上年末+2BP；关注类贷款占比0.91%，较上年末+23BP。公司资产质量预计受个人小额贷款不良风险抬升影响较大。公司拨备覆盖率301.88%，较上年末下降45.69个百分点。9月末，公司核心一级资本充足率9.42%，较上年末下降11BP，较2024H1回升14BP。国家计划增资大行，公司核心一级资本充足率、信贷投放和风险抵御能力有望进一步提升。
    投资建议：公司是背靠邮政集团的国有大行，综合经营能力强。自营+代理模式独特，代理费调降促进长期健康发展。普惠金融特色业务突出。信贷稳步扩张，价值存款优势突出，息差领先可比同业。中收多元发展，财富管理势头较好。资产质量优异，风险抵御和信贷投放能力有望受益国家增资。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为8.50元/9.13元/9.78元，对应当前股价PB分别为0.62X/0.58X/0.54X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险

自主品牌带动业绩高增，董事会换届蓄力未来发展

隆鑫通用(603766)
    事件描述
    2024年前三季度，公司实现营收122.18亿元，同比+30.48%，实现归母净利润8.99亿元，同比+13.65%，实现扣非归母净利润8.43亿元，同比+19.44%。
    单Q3公司实现营收45.52亿元，同比+34.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+7.01%，实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+7.70%公司摩托车主业收入高速增长，推动营收利润双增。
    事件点评
    营收规模与利润双增，自主品牌推进效果显著。分板块看，24Q1-Q3摩托车业务实现收入93.24亿元，同比增长39.44%，出口创汇8.25亿美元，同比增长35.77%。公司无极VOGE系列产品实现销售收入24.31亿元，同比增长127.60%。摩托车整车销售增长较快，原本外销发动机产能更多侧重于自身整车配套。24Q1-Q3通机业务实现收入23.74亿元，同比增长12.10%，非欧美市场稳健增长，北美、欧洲市场逐步复苏。
    盈利能力稳步向好，销售费用投入增加。公司24Q1-Q3综合毛利率18.30%，净利率7.23%，相较于23年全年数据分别-0.24/+3.60pct，业务结构不断优化，盈利水平稳中有增。销售费用率在营收快速增长的情况下达到1.87%，相较于23年全年+0.22pct，自主品牌渠道建设需要更多投入，不断提升无极品牌在中国、欧洲市场的渠道质量，持续开拓其他地区。管理、财务费用方面持续降本增效，相较于23年全年分别-0.59/-0.06pct，研发费用率较为稳定。
    无极品牌高速成长，摩托车内需+出口持续发力。根据摩托车商会数据，今年1-8月，全行业大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销50.72万辆和49.65万辆，同比增长43.52%和38.15%，休闲娱乐类摩托车市场蓬勃发展，消费需求不断增长。24Q1-Q3无极品牌国内销售收入实现15.11亿元，同比增长159.22%；出口销售收入实现9.19亿元，同比增长89.58%。无极品牌销量中，国内经济发展较好的一、二线城市贡献了较多内需，海外市场主要来源是欧洲及中南美洲部分国家和地区。今年上半年，无极推出了4款改款产品及2款新产品SR150GT H、SR150C，下半年至今已完成DS900X国内首发，推出了全新运动巡航CU250V，备受瞩目的首款四缸仿赛RR660S也已经开始实现交付。产品矩阵日渐丰富，不断补强主流品类的细分排量段，持续提升无极品牌竞争力。
    董事会换届蓄力未来发展，重整进程有序推进。公司通过董事会换届选举，聘任了五位高管以及证券事务代表，这五位高管均在公司任职多年、熟悉公司业务、具备丰富的管理经验和团队协作能力，此次聘任也彰显了公司新管理层稳团队、稳经营的决心与信心。同时，公司控股股东重整进程整体平稳有序推进。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为157.70、173.90、191.42亿元，同比增速为20.69%/10.27%/10.07%；归母净利润为11.76、13.8817.40亿元，同比增速为101.61%/17.99%/25.36%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.95、11.82、9.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    部分市场税率波动风险；摩托车市场竞争加剧风险；控股股东重整流程风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

24Q3现金流改善，期待需求景气改善

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为159亿元，yoy-6%；归母净利润为6.6亿元，yoy-26%；扣非归母净利润为3.6亿元，yoy-49%。其中2024Q3营业总收入为56亿元，yoy-6%；归母净利润为2.3亿元，yoy-32%；扣非归母净利润为1.2亿元，yoy-52%。
    智能化改造阶段拖累产能利用率，新签小幅下降或因钢价下跌
    2024Q1-3公司钢结构产量为325万吨，yoy+0.6%；其中2024Q3钢结构产量为114万吨，yoy+1.4%、qoq-3.6%。公司钢结构产量增速有所放缓，我们认为主要原因预计为公司对生产设备进行大规模智能化改造影响，导致钢结构产能利用率阶段性下降（2024Q1-3平均产能利用率预计为86.7%，yoy-5.0%）。2024Q1-3公司新签订单额为219亿元，yoy-4.3%；其中2024Q3新签订单额为76亿元，yoy-3.7%，材料订单占比为98%。新签合同额小幅下降的主要原因预计为钢价同比有所下降。
    单位盈利持续承压，2024Q3经营活动现金流改善
    我们测算2024Q3公司钢结构吨毛利/吨净利分别为447/172元，yoy分别-196/-106元（2024Q1-3测算分别为498元/171元，yoy分别-92/-122元）。公司钢结构盈利水平阶段承压，预计主要源于需求景气承压导致的行业竞争延续加剧态势，此外智能化改造红利尚待释放，阶段增加单位成本(2024Q1-3吨研发费用156元，yoy+24元)。2024Q1-3公司计入当期损益的政府补助为3.6亿元，yoy+1.1亿元（2024Q3为1.3亿元，yoy+0.1亿元）。2024Q1-3公司经营活动现金流量净额为3.3亿元，yoy-4.3亿元；2024Q3净额为3.7亿元，yoy+2.7亿元。
    看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为228/252/279亿元，分别yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元，3年CAGR为+2%。公司是钢结构构件制造龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。公司现价对应25年PE8.6倍，估值有优势，维持“买入”评级。
    风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。
   

盈利能力稳步提升，24Q3利润端表现亮眼

九典制药(300705)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，九典制药发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.50亿元，同比增长45.08%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长55.47%。
    事件点评
    利润端维持高速增长，24Q3利润超预期
    24Q3公司营业收入为7.80亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。24Q3公司利润端维持高速增长。
    费用率持续优化，净利率稳步提升
    24年前三季度公司销售毛利率为73.76%，同比下降4.23个百分点；销售净利率为20.96%，同比增长4.58个百分点。销售费用率39.85%，同比下降6.73个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.86%，同比下降0.65个百分点；研发费用率7.80%，同比下降0.51个百分点；财务费用率0.54%，同比+0.44个百分点，费用率持续优化。
    洛索院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展
    24Q3院内贴膏剂快速放量，院外规模增长迅速。公司贴膏剂24Q3销售总额为4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，销售数量同比增长73.02%;院外收入0.58亿元，同比增长113.49%
    洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。截至24年10月，洛索在全国剩4个区域（北京、上海、山东、湖北）未被集采，已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。
    洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。
    新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局
    23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24年预计新产品消炎解痛巴布膏
    有望在连锁药房和诊所端开始销售，25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏有望陆续落地。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。根据公司三季度报告，公司利润端维持高速增长，费用率持续优化，盈利能力稳步提升，我们上调了利润端预测，预计公司24-26年，收入分别为31.06/36.15/42.43亿元，分别同比增长15%/16%/17%，归母净利润分别为5.15/6.82/9.06亿元（前预测值为4.86/6.42/8.66亿元），分别同比增长40%/32%/33%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

2024年三季报点评：蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高

安迪苏(600299)
    事件:
    2024年10月30日，安迪苏公告2024年第三季报：2024年前三季度公司实现营业收入113.76亿元，同比+18.32%；实现归母净利润10.03亿元，上年同期为-0.34亿元；扣非后归母净利润11.02亿元，上年同期为-0.61亿元；经营活动现金流量净额22.21亿元，同比+23.86%。加权平均净资产收益率为6.61%，同比增加6.84个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入41.15亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为3.96亿元，上年同期为-0.68亿元，环比+19.65%；扣非后归母净利润3.98亿元，上年同期为-0.71亿元，环比+21.98%；经营活动现金流净额为9.9亿元。销售毛利率为29.21%，同比+12.61个pct，环比-1.59个pct。销售净利率为9.63%，同比+11.69个pct，环比+0.85个pct。
    投资要点:
    蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高
    2024Q3，公司实现营业收入41.15亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为3.96亿元，上年同期为-0.68亿元，环比+19.65%。功能性产品业务领域，一方面，蛋氨酸业务同比量价齐升，实现营业收入同比增长31%，毛利润同比大幅增长+296%。其中，液体蛋氨酸受益
    于全球范围液体产品渗透率的提升，销售创单季销售记录；固体蛋氨酸销售实现双位数的同比增长。价格方面，据Wind，2024Q3，99%含量蛋氨酸均价20.69元/千克，同比+15.8%，环比-4.4%。尽管环比价格略降，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。另一方面，维生素A和维生素E价格三季度同环比大幅提升，维生素业务盈利水平亦有所改善。特种产品领域，受益于单胃产品和水产品强劲的销售势头，单三季度实现营业收入同比增长10%，毛利润同比增长20%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.30/1.91/0.93/0.56亿元，同比+0.41/+0.03/-0.07/+0.65亿元，环比-0.05/+0.38/-0.22/+0.32亿元。
    多项目持续推进，看好公司长期成长
    作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂施工正在有条不紊地进行，长周期设备采购合同已经完成签署，并已取得建设工程规划许可证。维生素板块，南京3.7万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5月成功启动试运行，目前正处于产能爬坡阶段；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别153.17、169.79、180.31亿元，归母净利润分别13.21、14.50、16.52亿元，对应的PE分别为23、21和18倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：主动调整，重塑动能

洋河股份(002304)
    事件:
    2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入275.16亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79亿元，同比-15.92%；扣非归母净利润83.97亿元，同比-17.39%。2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31亿元，同比-73.03%；扣非归母净利润4.56亿元，同比-81.41%。
    投资要点:
    业绩降幅环比扩大，主动降速加速出清。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别-44.82%/-73.03%，降幅环比Q2进一步扩大。我们预计：一是由于行业双节承压，整体动销不及预期；二是中低档核心产品梦3、天之蓝、海之蓝等产品增长偏乏力；三是公司主动降低回款要求以释放渠道压力。公司当前市场及产品策略处于深度调整期：一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸；一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，以手工班为引领、海天梦为支撑，优化调整销售策略。渠道方面，公司结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。
    盈利能力承压，费用投入加大。2024Q3公司销售净利率同比-14.39pct至13.52%，毛利率同比-8.63pct至66.24%，我们预计主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3公司税金及附加费用率同比+1.57pct，我们预计系季度间生产节奏调
    整致使消费税等计量有所波动，销售/管理费用率同比分别+12.27pct/+4.26pct，销售费用率增幅较大，我们预计主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入。现金流端亦承压，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-33.49%/-65.31%。截至2024Q3末，公司合同负债为49.66亿元，同/环比分别-5.50/+10.28亿元，环比有所回升。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性。此前公司发布分红公告，若按照年度分红总额不低于70亿元计算，截至11月1日收盘，公司股息率已达5.8%，具备较高安全边际。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为290.52/272.21/284.19亿元，归母净利润分别为79.51/72.10/76.70亿元，EPS分别为5.28/4.79/5.09元，对应PE分别为15/17/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报业绩点评：营收稳步增长，四大业务多领域突破

佰维存储(688525)
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    营收稳步增长，研发投入筑造技术壁垒：2024年前三季度公司实现营收50.3亿元，同增136.8%；归母净利润2.3亿元，同增147.1%。其中，24Q3单季实现营收15.8亿元，同增62.6%；归母净利润-0.6亿元，同增70.5%。公司业绩较上年同期增幅较大，主要系公司把握存储行业复苏的机遇，实现了市场与业务的成长突破，销售量及销售额大幅提升。整体来看，今年前三季度的毛利率和净利率为22.5%/4.2%，同比+26.0pct/+27.0pct；销售/管理费用率为3.6%/4.6%，同比-1.5pct/+0.7pct。其中，24Q3毛利率和净利率为15.9%/-4.0%，同比+17.8pct/+15.3pct。今年前三季度研发费用3.4亿元，同增123.6%；其中Q3研发费用1.3亿元，同增71.8%。公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大投入，继续筑造技术壁垒。
    三大存储业务持续突破，先进封测业务不断扩展：1）嵌入式存储。公司与OPPO、传音等主要AI手机厂商建立合作，已推出面向AI手机的多款嵌入式存储产品。已为Meta最新款AI智能眼镜提供ROM+RAM存储器，打造智能可穿戴领域的竞争优势。此外，公司的国产自研eMMC主控芯片SP1800已完成批量验证；2）工车规存储。公司可为智能安防领域客户提供工规级SSD与SD Card产品组合，优化了算法与产品可靠性。已推出多款车规级存储产品并量产，产品符合AEC-Q100标准，正在导入国内头部车企及Tier1客户；3）PC存储。公司SSD产品已进入知名PC厂商，未来将面向AIPC推出更多高性能存储产品。公司推出Black Opal系列SSD和内存条，拓展电竞市场；4）先进封测服务。公司凭借深厚的技术积累，把握存储和逻辑芯片的整合趋势，正布局23年落地东莞的晶圆级先进封测制造项目，预计于25年投产。目前公司生产基地惠州佰维主要服务于母公司封测需求，随着基地扩产和晶圆级先进封测制造项目完工，未来将有更多富余产能向其他厂商提供代工。
    “5+2+X”战略稳健发展，产业链协同不断加强：公司重点聚焦五大应用市场，布局“芯片设计和晶圆级先进封测”二次增长曲线，探索存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领域，即“5+2+X”战略稳健发展。在下游导入国内外一线客户之外，公司还进入高通、Google、英特尔、联发科等主流CPU、SoC及系统平台厂商合格供应商名录，与全球主要存储晶圆厂签订长期供应协议，构建了持续、稳定的合作关系。
    盈利预测与投资评级：由于下游需求复苏不及预期、上游原材料持续涨价以及公司持续加大研发投入及股权激励费用影响，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/5.8/7.3亿元（前值为7.2/8.6/10.2亿元），当前市值对应的24/25/26年PE为76/44/35倍，长期看好公司存储产业先锋布局，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩同比实现高增，步入旺季景气有望延续

东航物流(601156)
    事件:
    2024年10月30日，东航物流发布2024年三季报：
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入176.74亿元，同比增加24.19%，录得归母净利润20.67亿元，同比增加24.14%，录得扣非归母净利润19.38亿元，同比增加26.78%。
    其中2024Q3，公司实现营业收入63.88亿元，同比增加31.55%；录得
    归母净利润7.90亿元，同比增加100.65%，录得扣非归母净利润7.42亿元，同比增加89.18%。
    投资要点:
    航空货运维持高景气，高运价助力收入实现快速增长
    2024Q3航空货运市场继续维持高景气，跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行，根据TAC数据，2024Q3上海浦东出境航空货运指数（BAI80）均值约为4756.36点，同比增加约32.99%，同时公司2024年执行的BSA协议较2023年也有所提高。这使得公司2024Q3航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长，分别实现收入22.73亿元、34.71亿元，同比分别增加18.06%、48.17%。此外公司地面综合服务稳步增长实现收入6.42亿元，同比增加10.18%。最终公司2024Q3录得营业收入63.88亿元，同比增加31.55%。
    航油价格下降成本优化，2024Q3归母净利率12.36%
    得益于空运运价上行及航油价格同比下降，2024Q3公司毛利率同比增加4.81pct至20.05%；费用端，得益于良好管控，公司管理费率同比下降0.66pct至0.99%；同时由于人民币升值，使得公司财务费率同比下降1.03pct至0.06%。最终公司2024Q3录得归母净利率12.36%，同比增长4.26pct，录得扣非归母净利率11.61%，同比增长3.54pct。
    跨境电商红利带来量价齐升，股东分红回报规划彰显股东回报
    近年来，跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。公司积极把握跨境电商物流增长机遇，与头部跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系，跨境电商货物需求有望维持高增长。向后展望，公司机队规模有望进一步扩大，产能扩张与周期上行共振，公司有望实现量价利齐升。
    同时公司高度重视股东回报，在公司2024-2026年股东分红回报规划中，公司承诺在满足公司现金分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的30%-50%（年内多次分红的，进行累计计算），股东回报水平进一步提升。
    盈利预测和投资评级我们预计东航物流2024-2026年营业收入分别为251.86亿元、290.61亿元与316.68亿元，归母净利润分别为30.35亿元、35.17亿元与37.72亿元，2024-2026年对应PE分别为8.76倍、7.56倍与7.05倍。在跨境电商红利下，航空货运需
    求有明显边际变化，运价上涨提高公司业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动风险；跨境电商出海不及预期；国际贸易摩擦风险；欧美航线客机航班恢复超预期；航油价格波动风险；汇率波动风险；境外业务经营合规风险；航空安全风险；“新玩家”争相跨界入局航空货运市场；信息化、智能化建设与创新能力不足的风险；其他不可抗力及不可预见风险；运价波动风险。
   

Q3盈利环比下滑，增量项目顺利推进

兴业银锡(000426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入32.96亿元，同比增长35.95%；实现归母净利润13.00亿元，同比增长139.40%，实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长130.96%。Q3公司实现营收10.98亿元，同比/环比下降6.87%/23.43%，实现归母净利润4.16亿元，同比/环比+1.46%/-36.39%。公司业绩符合预期前三季度产销量同比增加，三费占比整体下降。公司前三季度业绩增长主要由于公司主营矿产品产销量同比增加，毛利率/净利率为64.31%/38.83%，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.09%/7.05%/2.74%/1.85%，较去年同期+0.01/-0.99/-1.58/-0.06pct。
    Q3产销环比或有下滑。Q3毛利率/净利率为63.66%/37.36%，环比Q2下降5.62/7.62pct，价格方面，Q3锡价/银价/铅价/锌价环比-1.11%/-0.88%/+1.50%/+1.23%，整体产销量或较Q2有所下滑。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.07%/7.82%/2.52%，环比增加0.02/2.56/0.51pct。此外，Q3货币资金环比-2.72亿元，应收票据及应收账款环比-0.39亿元，存货环比+0.88亿元。
    银漫二期如期推进，布敦银根矿已获采矿权证。根据公司披露，公司银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可以完成立项并启动征地手续，建设期为2年。此外公司大股东兴业集团对部分探矿权承诺，在完成探转采且形成利润后一年内，兴业集团将启动注入上市公司工作，目前大股东旗下布敦银根矿已于9月获批采矿权证。
    投资建议：考虑到美联储正式开启降息周期，金价持续新高，金银比有望修复，公司银漫二期提供未来增长动能，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入56.12/70.92/79.84亿元，实现归母净利润16.35/21.37/26.69亿元，分别同比增长
    68.66%/30.70%/24.90%，对应EPS分别为0.89/1.16/1.45元。
    以2024年11月1日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为15.24/11.66/9.34倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

公司事件点评报告：业绩边际承压，积极应对价格竞争

千味央厨(001215)
    事件
    2024年10月29日，千味央厨发布2024年三季度报告。
    投资要点
    业绩边际承压，成本管控能力优化
    公司2024Q1-Q3实现营收13.64亿元（同增3%），归母净利润0.82亿元（同减13%），扣非归母净利润0.81亿元（同减1%）。其中2024Q3公司营收4.72亿元（同减1%），归母净利润0.22亿元（同减42%），扣非归母净利润0.23亿元（同减24%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增0.04pct至22.44%，主要系公司推进成本采购优化，销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至4.89%/9.26%，四季度冻品旺季，公司预计延续费用投入，净利率同减3pct至4.68%。
    巩固老品份额，积极应对价格竞争
    分产品来看，公司持续稳固老品市场份额，围绕客户核心品类上新，同时在老品价格竞争中积极应对，提供政策支持，预制菜业务表现较为亮眼，公司依托现有渠道客户基础开发菜品，在外延并购方面，后续公司计划沿供应链上下游布局，充分利用协同优势实现品类扩展。分渠道来看，大B端门店拓展压力较大，逐渐强化单店盈利能力，向上游要利润，公司持续跟进政策调整，上新策略相对谨慎，稳定产品品质。中小B端发挥供应链优势持续推新，帮助经销商建立新盈利点、拓展多元化渠道，增加经销商与下游客户粘性。在市场竞争中，白牌企业由于成本控制能力较弱，出现主动出清，公司有望借助稳定品质输出与严格的成本控制能力保证竞争地位稳固。
    盈利预测
    我们认为，三季度客户订单重新签订，终端促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压，公司积极参与竞价保证份额，中长期来看，公司积极拓展腰部客户，叠加预制菜渗透率提升，预计持续贡献增量。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.21/1.45/1.68（前值为1.42/1.66/1.93）元，当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司信息更新报告：营收环比改善，新签订单持续向好

泰格医药(300347)
    营收环比改善，新签订单持续向好
    2024年前三季度，公司实现营业收入50.68亿元，同比下滑10.32%；归母净利润8.13亿元，同比下滑56.72%；扣非后归母净利润8.92亿元，同比下滑25.56%。单看Q3，公司营业收入17.09亿元，同比下滑11.87%，环比增长0.67%；归母净利润3.21亿元，同比下滑34.74%，环比增长24.36%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下滑37.83%，环比下滑25.35%。在行业需求承压下，公司积极应对行业周期变化，营业收入环比改善，净新签订单持续向好。鉴于行业需求波动，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.99/16.26/18.17亿元（原预计16.68/20.56/22.90亿元），对应EPS为1.50/1.88/2.1元，当前股价对应PE为41.6/33.3/29.8倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，维持“买入”评级。
    2024年前三季度毛利率略有波动，公司降本增效成果明显
    在行业需求承压下，国内订单价格波动导致公司毛利率季度间略有波动，但公司持续降本增效，费用端改善显著。2024年前三季度，公司销售毛利率为38.88%，销售净利率为17.82%。2024年Q1-Q3，公司季度销售毛利率分别为37.83%、41.51%、37.28%，销售净利率分别为18.83%、14.43%、20.33%。2024年Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为2.55%（环比下降0.68pct）、10.64%（环比下降1.11pct）、2.77%（环比下降0.81pct）。
    数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强
    2024年上半年，公司临床试验技术服务实现营收16.37亿元，同比下滑22.17%；临床试验相关服务及实验室服务实现营收16.59亿元，同比增长5.84%。截至2024年6月底，数统业务全球服务客户数量约330家，有824个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2110个，2024H1共完成项目165个，为9个中国已获批I类新药提供服务；在执行实验室服务项目数为5173个。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

2024年三季报点评：上下游协同发展，TDI价格下行拖累Q3业绩

沧州大化(600230)
    事件:
    2024年10月30日，沧州大化发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入37.59亿元，同比+1.02%；实现归母净利润0.21亿元，同比-89.82%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比-89.44%；销售毛利率7.17%，同比-7.98个pct，销售净利率0.74%，同比-4.96pct；经营活动现金流净额为2.17亿元，同比-62.41%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入12.05亿元，同比-15.18%，环比
    7.89%；实现归母净利润为-0.08亿元，同比-109.06%，环比-189.27%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比-109.21%，环比-188.97%；经营活动现金流净额为0.21亿元，同比-92.41%。销售毛利率为4.81%，同比-8.95个pct，环比-2.68个pct；销售净利率为-0.69%，同比-6.99个pct，环比-1.67个pct。
    投资要点:
    TDI价格下滑，2024Q3盈利同比下降
    2024Q3，公司实现归母净利润-0.08亿元，同比-109.06%。2024Q3公司归母净利润同比下滑，主要由于TDI消费不及预期，叠加出口市场因素影响，价格持续下滑并创年内新低，使2024Q3公司毛利润同比下降1.37亿元。期间费用方面，2024Q3公司管理费用同比/环比分别减少0.24/0.10亿元；研发费用同比/环比分别减少0.09/0.14亿元。经营活动现金净流量同比减少2.52亿元，主要系净利润下降导致其减少。
    2024Q3分板块来看，TDI实现销售收入4.9亿元，同比-18%，环比-17%；销量4.1万吨，同比+4%，环比-11%；聚碳酸酯（PC）实现销售收入3.4亿元，同比-20%，环比-12%；销量2.7万吨，同比-23%，环比-12%；离子膜烧碱实现销售收入0.6亿元，同比+19%，环比+3%；销量8.2万吨，同比+15%，环比-6%；双酚A板块实现销售收入2.8亿元，销量3.2万吨。
    上下游配套衔接，持续推进技术进步
    截至2024年半年报，公司拥有年产16万吨TDI、10万吨PC及配套的16万吨烧碱、造气原料气、20万吨双酚A等相关产品链相衔接、上下游原料相配套的生产规模，与目前国内同行业相比具有一定的规模优势。
    公司现有TDI、PC装置的运行管理水平位居同行业前列，能耗控制居国内同类装置先进水平。公司PC装置技术成熟可靠，部分PC产品可在高端领域替代进口，并积极研发新产品，成为国内第一家连续生产法生产共聚硅PC、高分子量溴化PC的企业。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为49.18、54.33、58.63亿元，归母净利润分别为0.52、1.59、2.46亿元，对应PE分别86、28、18倍，考虑公司TDI、PC等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长，因此维持“买入”评级。
    风险提示安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。
   

公司信息更新报告：费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复

普莱柯(603566)
    费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收7.62亿元(同比-17.96%)，归母净利润1.06亿元(同比-40.67%)，其中单Q3营收2.79亿元(同比-10.30%)，归母净利润0.32亿元(同比-48.74%)。截至2024年9月末，公司资产负债率14.61%(同比-3.65pct)。受行业竞争加剧及公司费用率偏高影响，公司业绩承压。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.89/2.29（2024-2026年原预测分别为1.67/2.02/2.32）亿元，对应EPS分别为0.37/0.54/0.66元，当前股价对应PE为33.7/23.2/19.1倍。公司重视研发创新，随生猪存栏恢复，公司业绩有望修复向上，维持“买入”评级。
    猪苗及化药短期承压，反刍及宠物苗持续放量
    生物制品：2024Q1-Q3营收5.67亿元(同比-9.68%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别2.53/3.01/0.02/0.12亿元（同比-23.75%/+1.71%/+87.91%/--）。化药：2024Q1-Q3营收1.57亿元(同比-41.68%)，其中宠物用营收0.11亿元（同比+4.39%）。分产品营收看，公司猪苗及化药短期经营承压，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量。2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，叠加冬季疫病高发，公司业绩有望修复。
    期间费用率短期偏高致净利率下行，公司重视研发创新投入持续成长2024Q3公司销售毛利率63.08%(同比+1.61pct)，销售净利率11.60%(同比-8.02pct)，期间费用率41.07%(同比+4.17pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.41/+5.26/+0.31pct，期间费用率上行主要系普莱柯（南京）工程项目转固、部分产线在高温停产期间折旧计入管理费用导致管理费率用上行幅度较大。公司重视研发创新，2024Q1-Q3公司研发费用0.69亿元（同比+12.81%），公司新品储备充足持续成长。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

2024年三季报点评：利润受新院爬坡影响承压，外延扩张步伐稳健

华厦眼科(301267)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收31.82亿元（+2.55%，同比，下同），归母净利润4.21亿元（-24.49%），扣非归母净利润4.17亿元（-27.23%）；2024Q3单季度，实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。
    利润受消费及新院爬坡影响略承压。单Q3季度，销售毛利率、销售净利率46.39%（-4.80pp）、14.93%（-3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率同比变化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升1.64pp。
    内生增长有望向好，持续推进外延扩张。截至2024年中，公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司并购扩张仍具备较大空间，新院贡献部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由6.58/7.71/8.84亿元调整至5.32/6.16/7.10亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/28/24倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

公司信息更新报告：业绩短期承压，新品储备充足持续成长

生物股份(600201)
    业绩短期承压，新品储备充足持续成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收9.71亿元(同比-20.36%)，归母净利润1.70亿元(同比-41.19%)。单Q3营收3.59亿元(同比-32.79%)，归母净利润0.47亿元(同比-69.70%)。受行业竞争加剧影响，公司业绩承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.80/4.55（2024-2026年原预测分别为3.34/4.78/5.88）亿元，对应EPS分别为0.25/0.34/0.41元，当前股价对应PE为26.9/19.6/16.4倍。公司创新实力强劲，新品储备充足持续成长，维持“买入”评级。
    猪苗短期承压边际改善，禽苗修复向上反刍苗持续成长
    2024Q1-Q3口蹄疫苗占公司营收约40%+，非口产品行业市占率提升显著。猪用疫苗：行业竞争加剧，经营整体承压，口蹄疫苗价格压力较大，猪伪狂及蓝耳苗营收保持增长态势。反刍疫苗：2024Q1-Q3整体营收同比增长，羊苗营收突破2000万元，同比+30%，其中布病苗营收及毛利率同比下滑，主要系政府招采延迟等因素影响。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，禽流感疫苗营收同比增长，常规禽苗价格承压，禽苗整体盈利同比改善。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗上市在即，猫传腹疫苗处临床申报阶段，多款新品在研，预计2025年宠物苗营收实现较快增长。
    重视研发投入创新实力强劲，新品储备充足持续成长
    公司重视研发创新，2024Q1-Q3公司研发费用0.88亿元。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，公司非瘟疫苗攻毒实验结果好于可比公司，目前公司正积极参与非瘟应急评价口服攻毒模型实验方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行多个mRNA动物疫苗注册申报。公司持续推出新品，公司线下经销商体系搭建完成，线上渠道布局持续推进，新品储备充足持续成长无忧。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。