经营拐点明确，渠道及产品步入健康轨道

甘源食品(002991)
    事件：公司2025年实现营业收入20.96亿元，同比-7.15%；归母净利润2.08亿元，同比-44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-44.27%。单Q4营收5.63亿元，同比-13.6%；归母净利0.52亿元，同比-47.19%，扣非归母净利润0.51亿元，同比-45.84%。2026年Q1公司业绩进一步修复，实现营业收入6.18亿元，同比+22.51%；归母净利润0.66亿元，同比+25.73%；扣非净利润0.59亿元，同比+28.98%。
    青豌豆、蚕豆增长，其他产品同比下降。产品方面，25年青豌豆营收5.3亿元（+1.1%），蚕豆2.78亿元（+0.3%），瓜子仁2.82亿元（-6.5%），综合果仁及豆果营收5.74亿元（-18.6%），其他产品营收4.09亿元（-6.8%）。综合果仁下降主因主动砍掉长尾产品及部分会员超风味单品减少。
    传统经销渠道革新，暂时性大幅下滑，新兴渠道保持高增。渠道方面，2025年公司经销模式收入15.85亿元（-17.7%），主因公司调整渠道结构，将部分经销转直营。电商模式收入增至3.25亿元（+35.8%），主因抖音渠道放量。直营及其他1.63亿元（+101.9%）。山姆渠道，25年芥末味夏威夷果销量不及预期，冻干臻果及翡翠豆产品回炉再造，26年3月公司上新黄豆粉裹黄豆销量较高，在山姆坚果炒货热度榜排名前列，或许能打开公司在豆类风味产品上进一步创新的空间。海外市场收入2025年达1.15亿元（+38.5%），东南亚业务进一步增长。
    销售费用率维持高位。2025年毛利率34.8%，同比-0.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别为17.68%/4.58%/1.45%，同比整体上升，反映公司为新品推广与市场拓展加大投入。26Q1毛利率33.91%，同比-0.41pct，销售/管理/研发费用率分别为同比-0.07/-1.33/-0.13pct，销售费用率依然维持在高位，主因对于新开发的市场及直营终端，公司在春节期间加大了促销力度。
    盈利预测与评级：公司经营拐点逐步确立。渠道端，将继续优化经销结构，高增速的电商及量贩零食业务有望依然保持强劲。产品端，调味坚果、花生及佐酒文化、豆类的进一步创新有望持续放量。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.06/3.79/4.40亿元，对应EPS分别为3.28/4.07/4.72元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15/12/11倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料，尤其是棕榈油价格波动风险；经销转直营效果不及预期；新品推广不及预期。

炼化及聚酯盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2025年归母净利润8.5亿元，同比增长17%；2026年Q1归母净利润28.2亿元，同比增长379%。2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报，公告显示，2025年公司实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比增长31.20%。营收下降主要为PTA、石化产品等主要产品价格下行所致，而利润逆势增长的核心驱动力在于公司通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率由17.57%提升至22.92%。2026年Q1，公司业绩迎来强劲拐点，实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5%，公司PX-PTA-聚酯板块价差不断修复、硫磺价格高位上涨、公司消费税因国内成品油销售减少而降低等因素共同推动公司盈利高速增长。
    石化板块：2026年Q1成品油出口同比增加，硫磺价格快速上涨，盈利能力显著修复。2025年公司炼油产品板块实现毛利率22.92%，同比提升5.35个百分点，构成了2025年全年利润增长的主要贡献。2026年Q1公司炼油炼化板块盈利持续改善：原料进口方面，受美伊冲突影响，原油价格快速上涨，公司凭借与沙特阿美的战略合作及全球多元化采购策略，已覆盖中东、北美、南美、非洲等区域的全球化采购体系，原油采购不涉及敏感地区货源，可有效规避制裁关联风险并保障了原料供应安全性成本；成品油出口方面，作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，2025年公司获得成品油出口配额350万吨并完成出口，2026年Q1公司实现成品油出口94万吨；副产品硫磺方面，公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有国内第三约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
    PX-PTA-聚酯链：PX景气向上，中游“反内卷”修复。聚酯产业链各环节在2025年表现分化，但整体呈现出向上修复的趋势。PX方面，受益于2024-2025年国内产能零扩张，而下游PTA需求稳步增长，PX供需格局持续改善。PX-石脑油价差在2025年底已修复至325美元/吨，较年初提升95%，并在2026年Q1维持在约290美元/吨的高位，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA方面，2025年是业绩的拖累项之一，板块业务毛利率为-1.40%。为应对困境，行业自2025年下半年开启“反内卷”，头部企业带头协同减产，公司自2025年8月起主动下调PTA装置负荷。随着行业自律的推进，PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近，盈利状况有望逐步改善。聚酯产品方面，瓶片、长丝等产品在2025年同样面临低价差压力，但随着行业协同减产，叠加需求稳步增长，瓶片加工费在2026年Q1已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨，盈利修复显著。
    依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链”策略，2022年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

在手订单充沛，收购智能科技60%股权打开驾驶域控成长空间

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比持续增长。公司2025年实现营收69.34亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润8.29亿元，同比增长12.3%。2026Q1实现营收15.30亿元，同比增长3.3%，环比减少21.0%，归母净利润1.51亿元，同比减少22.4%，环比减少17.4%。分产品看，2026Q1照明控制系统营收6.9亿元，同比增长6%，环比减少4%，电机控制系统营收2.6亿元，同比增长5%，环比减少9%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比减少13%，环比减少19%，能源管理系统营收1.4亿元，同比减少11%，环比减少25%，中央计算平台和智驾域控营收1.3亿元，同比增长22%，环比减少57%。
    2026Q1公司净利率环比提升0.7pct。2026Q1公司毛利率25.3%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，净利率10.2%，同比-5.7pct，环比+0.7pct。2026Q1公司四费率16.8%，同比+6.5pct，环比+0.3pct
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。加快全球化布局，在手订单充沛。2025年，公司新获定点项目预计生命周期销售额超过100亿元（不含通过收购科博达智能科技取得的订单金额），客户黏性及市场竞争力不断提升。2025年，公司成功获得某国际知名整车厂新一代电子电气架构下中央域控制器项目定点。同时，公司在智能照明领域实现里程碑式突破，获得另一国际知名整车厂“数字像素照明中央控制模块”项目定点。2025年度，公司持续推进全球化发展战略，以并购整合为重要抓手，完善全球业务与生产布局，深化国际市场渗透，推动全球化运营能力持续提升，2025年，公司完成对捷克IMI公司100%股权的收购，并同步启动捷克公司的整合工作。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收80.1/99.0/120.8亿（原26/27年预计92.7/114.0亿），利润9.0/12.3/15.5亿（原26/27年预计12.8/15.4亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

25年收入同比增长36%，持续推进产品、技术、研发升级

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    2025年营收同比增长36%。2025年实现营收32.92亿元，同比增长36%，其中汽车零部件业务实现收入10.72亿元，同比增长47%。2025年全年实现归母净利润3.92亿元，同比+11.85%；同时公司汽车传统主业积极深化国际主流品牌区域化市场开拓、一带一路国家属地品牌客户开拓，制造装备业务陪同国内头部品牌深化海外本地化开发。单季度看，2026Q1收入同比增长35%，实现营收10.06亿元，同比+34.7%；实现归母净利润1.07亿元，同比+9.55%。产品结构影响盈利表现，公司持续推进降本增效。2025年公司实现毛利率24.16%，同比-0.85pct，2025年归母净利率11.91%，同比-2.53%；主要为低毛利率零部件业务规模扩张稀释整体盈利水平；2026Q1公司实现毛利率22%，同比-2.9pct，或仍为产品结构、原材料价格上涨等因素影响；26Q1归母净利率10.63%，同比-2.35pct；持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别0.89%/3.28%/3.78%/0.40%，同比+0.23/-0.60/-0.10/+0.40pct。
    公司订单持续增长，成长动能充沛。公司汽车制造装备业务新承接订单保持增长，截至2025年末在手订单达47.72亿元，同比提升23.76%；同时，公司在技术开发、制造交付、市场开拓及客户服务等方面持续突破，核心竞争力进一步增强。此外，轻量化零部件业务已全部进入规模化量产阶段：冲焊零部件适配客户18款车型，铝合金精密铸造覆盖6款车型，另有数款车型承接处于洽谈阶段，有望持续贡献增量。
    持续推进产品、技术、研发升级，机器人业务加速。在汽车装备业务领域，启动将AI技术（瑞鹄智汇库）应用于覆盖件模具设计，在汽车轻量化零部件业务，推进高强板冲压技术、多工位工艺技术升级，实现良品率、稳定性进一步提升。开发智能协作机器人，推进工业机器人线体-线边-仓储物流全场景应用；2025年新设三家子公司进一步切入智能机器人、汽车零部件及智能装备领域，强化技术储备与产业链延伸能力，为中长期成长注入新动能。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好瑞鹄模具汽车零部件业务的快速放量，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。考虑短期汽车行业下游竞争压力加剧，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润5.09/6.37/7.59亿元（前次预测26/27年为5.7/7.0亿元），维持“优于大市”评级。

2025年年报及2026年一季报点评：收入增长亮眼，AI商业化取得进展

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，归母净利润为-15.93亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-17.25亿元。2026年一季度实现营收25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润-8.87亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-8.91亿元。收入端增长强劲，主要得益于短剧及AI业务商业化加速，但战略性的高研发与高销售投入使利润端仍在承压，2025年业绩略低于我们此前预期。
    短剧与AI业务成为核心增长引擎。2025年公司AGI与AIGC业务商业化取得重要进展。分业务板块看，1）天工AI板块2025年实现收入23.69亿元，同比大增251.74%，成为公司第二大收入支柱。其中短剧和AI短剧平台业务表现尤为亮眼，全年收入16.17亿元，同比激增864.92%，截至2025年12月，月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，已形成稳定的商业化基本盘。AI软件技术业务收入2.05亿元，同比增长430.86%。2）Opera2025年实现收入43.79亿元，同比增长28.11%，作为公司现金牛业务，持续稳健增长，Opera系列浏览器正全面向AI原生平台演进。3）StarMaker2025年收入10.59亿元，同比略降3.97%。
    高研发与高销售投入导致利润端承压，但为长期发展构筑壁垒。2025年公司归母净利润为-15.93亿元，处于战略性投入期。利润端承压的主要原因：1）研发投入持续加码，全年研发费用16.76亿元，同比增长8.6%，用于巩固视频模型SkyReels、音乐模型Mureka等核心技术在全球的领先地位。2）市场推广力度显著加大，全年销售费用41.82亿元，同比大增81.53%，主要用于为短剧、AI音乐等新产品获取用户和流量。这两项战略性投入虽然短期内拖累了利润，但已帮助公司构建起差异化的技术壁垒，并推动了用户规模与流水的快速提升。
    AI全产业链布局领先，多模态模型与应用生态协同效应初显。公司已构建起“四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态）+五大核心应用（短剧、音乐、游戏、SuperAgent、社交）”的完整AI生态。近期，SkyReels-V4和Mureka V8在Artificial Analysis等国际权威榜单中斩获多项全球第一，技术实力获国际认可。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司仍处于AI业务的战略投入期，研发与市场费用预计将维持高位，但收入增长潜力大，我们调整2026-2027年盈利预测，预计2026/2027/2028年营业收入分别为102/124/147亿元（2026/2027年前值为104/122亿元），EPS为-0.88/-0.47/-0.01元（2026/2027年前值为-0.34/0.08元），当前股价对应2026/2027/2028年PS分别为6/5/4倍。看好公司AI技术全球领先及商业化加速兑现，有望逐步实现盈利，维持“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

Overseas, R&D support 1Q26 earnings resilience

比亚迪(002594)
    Maintain BUY.BYD’s1Q26average selling price(ASP)and GPM both beatour prior forecast with overseas contribution,which echoed our previous reporttitled“overseas sales could be a positive surprise in FY26”(link).We expectFY26E GPM to sustain,as we estimate overseas vehicle GPM could be6-8ppts higher than that in China.BYD also becomes more prudent on expenses,especially on R&D,which could provide earnings resilience with highercapitalization ratio.We still believe BYD is one of the biggest beneficiaries fromhigh oil price.
    1Q26revenue,GPM beat on overseas.BYD’s1Q26revenue fell by12%YoY amid a sales volume decline of30%YoY,or13%higher than our priorforecast,as overseas accounted for46%of BYD’s total sales volume in1Q26.That also lifted its GPM by1.4ppts QoQ to18.8%,0.3ppts higherthan our forecast.R&D expenses were more disciplined than we hadprojected while forex loss was higher than expected.All combined resultedin a net profit of RMB4.1bn in1Q26,or about RMB0.7bn higher than ourforecast.
    BYD’s overseas potential could still be underestimated.We estimatethat BYD’s overseas vehicle GPM could be6-8ppts higher than that inChina,based on1Q26and4Q25data with assumptions of minimal QoQchanges in ASPs and GPMs.We maintain our FY26E total sales volumeforecast of5mn units but revise up overseas sales volume by0.1mn unitsto1.6mn units.Accordingly,we raise our FY26E revenue forecast by2%.We also believe higher sales volume from overseas could sustain BYD’sFY26E GPM,despite raw-material price hike and heavy capex.We projectFY26GPM to only narrow by0.1ppt YoY to17.6%.
    R&D capitalization provides earnings resilience.We estimate that R&Dcapitalization ratio rose to about17%in1Q26from9%in FY25,which wasone of the reasons for the net profit beat.As we noted a few times before,BYD’s low R&D capitalization ratios in the past four years have minimizedits amortization burden in the future,which could provide its earningsresilience.We raise its FY26/27E R&D capitalization ratio assumptionsfrom7%/7%to15%/12%.Accordingly,we revise up FY26/27E net profitforecasts by4%/6%to RMB37.9bn/46.3bn.
    Valuation/Key risks.We maintain our BUY rating and A/H share targetprice of HK$125/RMB125,based on22x(prior23x)our FY27E P/E,toreflect the recent market volatility.Key risks to our rating and target priceinclude lower sales volume or margins than we expect,as well as a sectorde-rating.

一季度产销明显增长，分红与成长可期

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下降34.78%。2026年一季度实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%。
    事件点评
    业绩受煤炭销量及煤价下降影响，毛利率同比减少。2025年度，公司煤炭产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%；煤炭业务收入实现125.20亿元，同比下降14.83%。其中，塔山煤矿煤炭产量2649.90万吨，商品煤销量2091.08万吨；色连矿煤炭产量
    879.03万吨，商品煤销量774.56万吨。公司煤炭均价436.9元/吨，同比-10.94%。煤炭业务毛利率42.87%，同比减少6.92个百分点。
    Q1产销大幅增长，塔山煤矿销量增幅明显。Q1原煤产量889.60万吨，同比+13.14%，商品煤销量716.42万吨，同比+36.16%，销售收入29.37亿元。其中，塔山煤矿原煤产量678.20万吨，商品煤销量527.47万吨，同比+55%；色连煤矿原煤产量211.40万吨，商品煤销量188.95万吨，同比+1.6%。
    推进四盘区建设，分红维持高位。塔山矿预计推进四盘区建设，完成进尺1000米以上；推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），预计总派发金额为9.16亿元，占归母净利润的50%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.33\1.38元，对应公司4月28日收盘价19.09元，PE分别为16\14.4\13.9倍，维持“增持-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

2025年报&2026一季报点评：智慧农业深化推进

托普云农(301556)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，公司2025年营收5.11亿元，同比增长4.44%；实现归母净利润1.06亿元，同比减少13.82%。2026Q1营收7051万元，同比下滑12.15%；归母净利润612万元，同比增长19.33%。
    业务结构调整，业绩短期承压：分业务来看，公司2025年智慧农业项目收入3.52亿元，同比+20%，毛利率48.66%（同比-6.05pct）；智能硬件设备收入1.51亿元，同比下降21%，毛利率48.74%（同比+3.47pct）。公司2025年归母净利润同比下降，主要受智慧农业项目收入占比提升，项目确收和回款节奏影响，公司积极调整，2026Q1归母净利润同比正增长。
    “十五五”规划强调发展智慧农业：“十五五”规划中提出，要围绕核心种源、农机装备、农业节水等加强关键核心技术攻关，构建梯次分明、分工协作、适度竞争的农业科技创新体系，培育农业科技领军企业。2026年中央一号文件《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》首次提出因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，加快农业生物制造关键技术创新，2026年智慧农业改革有望持续深化。
    公司多维布局AI+农业：公司是全国信息技术标准化技术委员会数字乡村标准研究组副组长单位（唯一一家智慧农业行业企业），硬件产品和智慧农业项目AI深度赋能，可以实现对病虫害的早期预警和精准诊断，以及对作物生理状态信息的准确获取。公司布局AR眼镜“作物卫士”、机器狗“田间侦察兵”等产品，可以实现田间巡查指导、作物表型识别、自动化巡检、环境数据采集、农作物定点拍照等，辅助精准农业管理，提高生产效率和作物质量。公司持续深化“AI+育种”技术，自主研发的智能考种分析仪、高通量植物表型采集分析平台等产品，已实现对进口设备的国产化替代。
    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大投入以及项目确收节奏影响，我们将公司2026-2027年EPS预测由2.49/3.19元调整至1.75/2.13元，预计2028年EPS为2.55元，“十五五”规划持续推进智慧农业，公司作为承建“浙江乡村大脑”及多个国家级种业硅谷项目的核心企业，有望核心受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。

高效BC持续放量，收购精控推进光储协同

隆基绿能(601012)
    业绩简评
    2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 703 亿元，同降 15%；实现归母净利润-64.2 亿元，同比收窄 25%。Q1 实现营收 112 亿元，同降 18%、环降 42%；实现归母净利润-19.2 亿元，同比加深 34%、环比收窄 36%。
    经营分析
    期间费用下降、减值减少带动 25 年亏损收窄、经营现金流转正，汇兑损失影响 26Q1 利润。2025 年公司实现硅片出货 111.56GW（外售 48.57GW）、同增 9%，组件外售量 82.19GW、同增 12%，电池外售量 4.31GW。受光伏产业链价格低迷、开工率不足及 Q4 硅料、银浆等原材料成本上升等影响，公司经营持续承压，但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同比大幅下降 30%/24%，同时资产减值大幅减少，2025 年亏损较同比显著收窄，经营活动净现金流同比大幅转正。26Q1 产业链价格仍处于低位，汇率变动导致公司汇兑损失同比增加 7 亿元，公司经营仍处于承压状态。
    领先 BC 技术加速渗透，推进金属化降本。公司 HPBC 2.0 产品产能加速释放，电池量产良率达到 98.5%，主流版型 HPBC 2.0组件规模量产平均功率 650W-660W、最高功率达 670W，量产最高转换效率达 24.8%。公司 BC 组件全球市场渗透率快速提升，2025年销量 22.87GW，出货占比达 28%，预计 2026 年出货占比提升至65%以上。截至报告期末公司 HPBC 2.0 自有电池产能 46GW，与英发德睿、平煤隆基协作产能规模 11GW。此外，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现了 BC 新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026 年 6 月将建成 20GW 产线，进一步提升 BC 产品成本竞争力。
    控股苏州精控，光储协同布局推进。报告期内公司加速储能系统业务拓展，通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式，推动精控能源的收购，截至 2026 年 1 月已完成对精控能源的控股，2026 年储能系统出货目标 6GWh，推动光储协同发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业经营情况，调整公司 2026-2027 年净利润预测至8.2、36.5 亿元，新增 2028 年净利润预测 64.7 亿元。公司 BC 高效产品加速放量，收购精控能源布局储能业务，有望凭借“光储氢”多维布局全面提升竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动

稀缺产能释放，全年开局表现亮眼

天山铝业(002532)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2026年一季报，一季度实现营收84.4亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2亿元，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。
    经营分析
    低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约17%。成本端，26Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4亿元，同比-14.0%，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。
    盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1公司实现毛利30.1亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提升至23.4亿元，同比+192.3%。26Q1公司资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5pct；短期借款27.6亿元、长期借款44.9亿元，合计72.5亿元，较2025年末下降16.0亿元。分红方面，公司2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，高盈利能力下2026年有望延续高分红率。
    扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/391/397亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期

聚和材料(688503)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2026年一季报。第一季度实现营业收入56.15亿元，同比增长87.54%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长223.00%，创单季度历史新高，业绩超市场预期。
    经营分析
    银价涨势+公司供应链优势发挥，盈利能力显著改善：2026年第一季度，公司依托银价上涨的市场环境，通过提升海外出货占比、优化原材料采购体系、低成本库存释放、供应链一体化管控等措施有效控制了成本传导节奏，推动单位毛利显著增长，2026年第一季度，公司实现毛利率10.58%，同比+4.25PCT，创2023年以内新高；净利率达到5.15%，同比+2.21PCT。
    计提减值规模扩大，后续轻装上阵。2026年第一季度，公司计提信用+资产减值损失1.72亿元，减值规模同比增加，主要由于一季度银价大幅上涨带动应收账款规模提升，公司处于谨慎性原则计提相应坏账准备，同时由于一季度末白银价格阶段性回落，公司针对贵金属原材料及库存浆料计提存货叠加准备，短期减值计提充分释放经营风险，夯实资产质量，公司生产经营整体保持稳健。半导体优质资产收购落地后，公司第二曲线正式开启：截至2026年3月31日，公司正式完成韩国SKE空白掩模相关业务部门收购，增加商誉1213万元，公司直接及间接合计持有无锡聚光半导体96.88%的股权，其全资子公司聚光芯材微电子持有LuminaMask株式会社100%的股权。同时，公司于2026年1月向香港联交所递交境外公开发行股票(H股)并在香港联交所主板上市的申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划产能共4万片，分两期建设，公司产品正在积极对接国内头部客户，考虑到当前空白掩模版国产化率极低，预计公司全球产能逐步爬坡放量后，将对公司业绩及市场地位均产生积极影响。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司出货情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为10.0/12.2/13.5亿元，对应EPS为4.14/5.03/5.57元，当前股价对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

25年平稳发展，期待公司研发表现

康辰药业(603590)
    公司披露25年年报及26年一季报，25年全年实现营业收入9.15亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润为1.66亿元，同比增长293.13%；扣非归母净利润为1.62亿元，同比增长420.51%；26年一季度，公司实现营业收入2.15亿元，同比增长1.35%归母净利润0.47亿元，同比增长6.10%，扣非净利润为0.46亿元，同比增长4.94%公司在研管线丰富，且已形成梯队，我们看好公司未来的长期发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    25年平稳发展，“苏灵”仍为主要增长引擎。25年，公司核心产品“苏灵”实现营业收入6.68亿元，占公司总收入比重约为73%，同比增长12.93%，销量同比增长19.96%，“苏灵”作为公司的核心产品，其快速增长为公司整体业绩提供了较好的拉动，整体看，未来“苏灵”仍然具备成长空间，根据米内网数据显示：血凝酶制剂2025年在城市公立医院的销售金额近20亿元，“苏灵”作为近十余年新上市的I类创新药物，具有不增加血栓风险、与抗凝药物机制不冲突的特点，未来伴随“苏灵”机制及临床研究深入、医院准入数量增加，“苏灵”市场份额将持续提升。“密盖息实现营业收入2.46亿元，同比增长5.72%，保持稳定增长。
    研发已成体系，在研管线梯队丰富。公司25年研发投入为1.26亿元，占营收比重为13.74%，其中费用化投入0.52亿元。目前看，公司研发管线基本已经形成梯队，其中ZY5301作为针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药1.2类创新产品，公司正在全力推动上市注册申请；KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤、儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究；在联合给药方面，2026年3月，KC1036联合PD-1/PD-L1治疗复发或转移性晚期实体肿瘤已获得临床试验通知书；KC1086已于2025年8月启动I期临床试验，成为全球首个进入临床开发阶段的KAT6/7小分子抑制剂；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶目前补充研究已于2025年一季度完成并上报，进入兽药质量标准复核和样品检验阶段；KC1101KC5827也逐步进入临床前开发阶段，整体看，公司研发已形成一定体系，未来伴随公司创新产品的不断推进，新产品有望为公司成长带来新的增量。
    营销改革持续推进，看好公司未来成长空间。公司持续推进营销能力的建设，25年公司继续围绕“苏灵”“密盖息”两大核心产品，以“抓客户，强覆盖，落学术，高合规”为关键抓手，不断深化产品差异化与数字化营销优势，25年公司在承担营销转型相关费用的前提下，销售费率同比仍下降约4%，营销效能持续优化，营销改革有望为未来公司创新药的上市提供进一步支持，看好公司未来的成长空间。
    估值
    公司在研管线丰富，研发费用预计保持较高投入，基于此我们调整公司的盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.89/2.05/2.23亿元（原26年归母净利润预测为2.13亿元）EPS分别为1.19/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为30.5/28.1/25.8x，公司在研管线丰富，且已形成梯队，我们看好公司未来的长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品销售不达预期；研发进展推进不达预期。

电子树脂产销高增长，产能储备充足

圣泉集团(605589)
    事件
    2026年4月25日，公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入109.36亿元，同比+9.14%，归母净利10.07亿元，同比15.98%，扣非归母净利润9.34亿元，同比+12.61%，扣除股份支付影响后的净利润11.49亿元，同比+26.27%。2026年Q1实现收入26.71亿元，同比+8.62%，实现归母净利1.77亿元，同比-14.21%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-9.46%。
    点评
    公司树脂产品销量保持高增长。2025年，公司合成树脂销量79.73万吨，同比+14.61%，其中酚醛树脂销量58.44万吨（同比+10.56%），铸造树脂21.29万吨（同比+22.29%）；先进电子材料及电池材料销量8.35万吨，同比+21.05%；生物质产品销量24.50万吨，同比+12.89%。2026年Q1，合成树脂销量19.29万吨，同比+15.9%，先进电子材料及电池材料销量2.29万吨，同比+30%，生物质产品销量5.95万吨，同比+5%。
    公司高速高频树脂国内领先，产能储备充足。公司自2005年起布局电子材料，2019年切入电子级PPO，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，是国内最早布局的企业之一，已与头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先。2025-2026年公司计划进一步扩大产能，持续提升在行业内的市场份额。
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利，14.75/19.15/24.83亿元，对应PE23/18/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    PPO等树脂消费增速及预期；高速高频树脂新竞争者进入；苯酚和糠醛等原料价格上涨。

传统毛巾业务盈利提质，新材料打造强劲第二增长曲线

孚日股份(002083)
    事件描述
    2026年4月8日，孚日股份正式发布2025年年度报告；4月15日同步披露2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入52.10亿元，同比下滑2.55%；归母净利润4.28亿元，同比增长23.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润4.47亿元，同比增长33.07%，盈利表现显著改善。2026年一季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长3.31%；归母净利润1.80亿元，同比增长41.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润1.82亿元，同比增长33.43%。
    事件点评
    分业务经营情况：板块表现分化，新能源业务高增带动盈利改善传统家纺板块中，核心毛巾系列实现营业收入32.29亿元，毛利率26.01%，同比提升1.65个百分点；床品系列实现营业收入3.86亿元，毛利率18.21%，同比提升3.39个百分点，两大品类全年销量同比略有下滑，通过产品结构升级实现盈利水平稳步抬升。同时，公司新能源业务实现营业收入2.92亿元，收入同比大幅增长67.89%，毛利率达11.98%，同比大幅提升29.43个百分点；化工、涂覆材料等板块经营保持平稳，内销市场毛利率同比提升显著，海外外销业务盈利韧性也持续凸显。
    毛巾家纺行业稳步提质，龙头综合优势显著。2025年国内针纺织品类零售额同比增长3.2%，消费持续向品质化、功能化、高端化升级公司作为家纺行业龙头，毛巾系列产品根基深厚，2025年销量5.37万吨，行业口碑与全球渠道布局完善，依托全产业链、高端产品研发多渠道全域覆盖能力，同时持续发力高端新品与国内外双线市场，盈利水平稳步提升，核心竞争壁垒持续加固。
    新材料赛道高景气，第二增长曲线势能强劲。涂料行业方面，2025年国内涂料行业投资总额超470亿元，新增产能突破1100万吨，行业向绿色化、功能化加速升级；锂电池电解液赛道景气高涨，2025年全球新能源汽车销量同比增长21%，全球电解液出货量同比增长44.5%，VC产品价格主流价格全年大涨260.82%。公司新材料业务增长亮眼，全年合计营收5亿元、同比增长31.85%。涂料板块技术实力国内领先，斩获多项国家级、省级科技奖项；电解液添加剂业务实现全产业链布局，2025年销量同比增长37.06%，凭借成本、研发与头部客户资源优势，成长韧性持续凸显。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为53.43亿元、59.41亿元66.06亿元，同比增速分别为2.55%、11.19%、11.20%；归母净利润分别为4.76亿元、5.77亿元、6.90亿元，同比增速分别为11.17%、21.13%、19.64%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为23倍、19倍、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术开发风险风险。

阻燃剂行业阶段性承压，产能与产品优化蓄力未来

万盛股份(603010)
    事件描述
    2026年3月24日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入33.78亿元，同比增长13.98%；但受阻燃剂产品单吨毛利下滑、山东潍坊基地产能调整与搬迁减值等因素拖累，全年归母净利润-9.60亿元，同比大幅下滑1028.55%，扣非归母净利润-9.98亿元，同比下滑1103.79%。收入端增长主要源于子公司广州熵能自2024年11月起纳入合并报表，2025年全年并表带来增量；利润端承压主要受行业供需格局变化、产能调整及资产减值影响。
    事件点评
    分业务经营情况：阻燃剂核心产品量增价承压，盈利短期受行业周期拖累。2025年，公司核心产品聚合物功能性助剂（磷系阻燃剂实现收入22.30亿元，同比增长15.77%，毛利率23.30%，与上年基本持平；有机胺实现收入6.07亿元，同比增长11.70%，毛利率14.28%同比下降2.52个百分点；涂料助剂实现收入3.14亿元，同比增长11.54%，毛利率14.49%，同比提升0.37个百分点。
    国内产能优化+海外基地落地，量增动能持续释放。国内方面，浙江临海基地推进自动化改造与产能优化，江苏泰兴、山东汉峰基地通过技改与结构调整提质增效；山东潍坊基地新建特种功能性新材料与高端新材料一体化项目，预计2026年底投产；广东珠海基地在建年产2.5万吨抗冲击改性剂项目，预计2026年上半年试生产，基地全年产量同比增长22.78%，整合协同效应初步显现。并购标的广州熵能贡献显著，2025年实现营业收入4.66亿元、净利润8040.27万元成为公司营收增长的重要增量来源。海外泰国基地作为全球化布局核心，年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目主体工程已完工，核心设备进入安装阶段，预计2026年上半年试生产，将有效规避贸易壁垒并拓展欧美市场。
    产品结构持续优化，高端化布局打开成长空间。万盛股份积极布局新产品研发与产业化落地，新型尼龙阻燃剂、覆铜板阻燃剂、PCB光刻胶用树脂等多款产品顺利投产，其中覆铜板阻燃剂业务收入从2024年的980万元快速增长至2025年的约3000万元，同比大幅提升，成为业绩增长新亮点，为公司把握下游覆铜板行业量价齐升机遇、打开长期成长空间注入新动力。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为37.69亿元、45.96亿元56.16亿元，同比增速分别为11.60%、21.94%、22.18%；归母净亏损持续大幅收窄，对应归母净利润增速分别为70.96%、39.07%、77.23%公司2026-2028年对应PE估值分别为-27倍、-45倍、-197倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

歌力思：25年可比口径收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著恢复

歌力思(603808)
    事件：歌力思发布2025年年报，实现收入28.57亿元（同比-5.90%，可比口径下同比+2.5%，其中国内业务可比收入同比+5.6%），归母净利润1.65亿元（同比+153.3%），扣非归母净利润1.09亿元（同比+134.8%）。2025Q4实现收入8.38亿元（同比-5.15%），归母净利润5137万元（同比+115.5%），扣非归母净利润3270万元（同比+110.0%）。每10股拟派发现金红利1.82元，分红率40.15%。
    分析判断：可比口径收入稳健增长，国际品牌延续高增。2025年可比口径主营收入同比增长2.5%，其中国内业务可比收入同比增长约5.6%，主要得益于多品牌协同发展及渠道质量提升。分品牌看，ELLASSAY品牌实现收
    入11.18亿元（同比-3.8%），品牌力建设持续深化，线上增长势头良好；Laurèl品牌实现收入4.68亿元（同比+12.7%），线上收入同比增长15%，抖音平台呈现突破增长趋势；IRO品牌中国区收入3.29亿元（同比+14.9%），线上平台高速增长超44%，中国区净增7家店，海外加速优化低效门店16家，经营结果改善；self-portrait品牌实现收入5.86亿元（同比+16.2%），高基数下仍实现高质量增长，线上销售同比增长34.4%，天猫和抖音平台均保持良好快速发展。分渠道看，线上实现销售5.27亿元，可比口径同比增长13.3%，线上销售占比达18.6%（同比+1.76pct）；线下直营收入25.29亿元（同比-3.3%），加盟店收入2.98亿元（同比-21.7%），可比口径下直营+加盟的线下取得低个位数增长。截至2025年末，公司直营/加盟门店分别为459/99家，较上年末净减少9/11家，门店总数558家。
    降本增效效果显著，盈利能力明显恢复，经营性净利润表现优秀。2025年是公司"降本年"，公司积极推进流程优化、严格预算管理、强化营销活动品销合一和供应链管控等，销售费用率和管理费用率合计下降约5个百分点。2025年毛利率为66.93%（同比-0.40pct），其中
    65.83%/65.98%/59.81%/80.46%，同比分别-2.36/-0.34/-1.21/-1.58pct。期间费用率为55.6%（同比-8.12pct），其中销售费用率47.26%（同比-2.7pct）、管理费用率7.20%（同比-2.2pct）、研发费用率2.46%（同比-0.1pct）、财务费用率-1.32%（同比-3.0pct）。归母净利率为5.77%（同比+16.0pct），扣非归母净利率为3.80%。若剔除欧元大幅升值带来约5200万元汇兑收益、计提商誉及无形资产等减值共9194万元、以及唐利（Ed Hardy）约1300万元费用（减少投资收益）等非经营性因素影响，2025年经营性净利润更优，真实经营盈利能力显著恢复。
    运营指标全面改善，资产周转效率明显提升。2025年经营性现金流净额5.76亿元（同比+38.2%），利润质量良好。存货周转天数296天（同比减少26天），应收账款周转天数45天（同比+2天），周转保持稳健。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.57/2.97亿元，对应PE为17.60X/15.08X/13.04X。
    风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。

Q1收入企稳回升，利润率持续优化

百润股份(002568)
    4月28日公司发布2025年报及2026一季报，25年实现营收29.44亿元，同比-3.43%；实现归母净利润6.37元，同比-11.36%；扣非归母净利润6.04亿元，同比-10.16%。26Q1实现营收8.00亿元，同比+8.54%；实现归母净利润2.16亿元，同比+19.34%；扣非净利润2.09亿元，同比+17.41%，业绩符合预期。
    经营分析
    渠道变革叠加竞争分流，主业25年承压，26Q1环比改善。1）分产品来看，酒类业务/食用香精25年实现营收25.73/3.23亿元，同比-3.89%/-3.91%。25年下滑系渠道变化且市场竞争仍较为激烈。烈酒方面，公司积极储备不同价位带、不同风味产品，但受制于高度酒较为疲软的市场表现，经销商备货相对谨慎。26Q1公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长，实现环比改善。2）分渠道来看，25年线下/线上分别实现营收25.96/3.00亿元，同比-5.50%/+12.68%。3）分区域看，25年华东/华南/华西/华北/其他地区实现营收10.18/9.57/4.52/4.68/0.47亿元，同比+0.32%/2.99%/-11.80%/-15.80%/+37.48%，华东大本营表现稳健。26Q1净利率企稳改善修复，系公司减少促销&强化费用管控。1)25年/26Q1毛利率分别为69.18%/70.31%，同比-0.49pct/+0.65pct，Q1同比增长预计系促销收窄。2）25年销售/管理/研发/财务费率同比+0.12/+1.39/+0.05/-0.09pct（26Q1分别同比+0.12/-0.25/-0.33/-0.12pct），公司强化费用管控，费率整体稳健。3）最终25年/26Q1净利率为21.66%/27.06%，分别同比-1.84pct/+2.45pct。其中26Q1受税率减少、政府补助增加两项影响带来利润高增长。深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销资源导入。渠道端，公司积极把握新零售发展趋势，合作零食量贩、O2O等渠道实现增量。威士忌当前仍处于消费者培育阶段，后续有望为收入增长提供新动能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到主业需求依旧承压，我们下调公司26-27年利润13%/12%。预计公司26-28年归母净利润分别为7.6/8.9/10.1亿元，同比+19%/+17%/+14%，对应PE分别为23/19/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

盈利短期承压，新能源+数据中心热管理长期增长可期

科创新源(300731)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入11.57亿元，同比增长20.75%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长106.08%；2026年第一季度实现营业收入2.24亿元，同比下降11.09%；实现归母净利润-0.03亿元，同比下降129.75%，业绩符合预期。
    经营分析
    多因素扰动致盈利阶段性调整：2026年一季度，公司实现毛利率16.46%，同比下降1.23PCT；净利率为-0.8%，同比转负，整体盈利能力出现阶段性下降，主要原因为1）Q1确认政府补助约68万元，同比下降79%；2）向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予第一类限制性股票，新增计提股权激励费用；3）计提资产减值损失304.6万元，同比增加154.2%。经营端新能源及高分子材料板块分别受新能源汽车、通信、电力等行业影响，一季度销售节奏放缓；数据中心热管理业务由于设备折旧、人工成本增加等因素，当期生产成本及运营费用相对偏高，整体盈利水平短期承压。
    上游产能影响交付，数据中心液冷板呈现备货蓄力状态：2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-0.36亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金流出1.48亿元，同比增加42.3%，一季度公司数据中心散热结构件业务因上游芯片阶段性产能紧张影响，实际交付规模低于订单水平，考虑原材料提前备货及库存商品影响，截至第一季度末，公司存货为1.5亿元，较2025年底增长10.3%。
    新能源热管理业务高增，产品结构优化带动盈利上行：2025年公司新能源行业收入为5.46亿元，同比+71%，其中高频焊液冷板收入同比增长93.6%、钎焊液冷板收入同比增长72.4%；随着盈利能力更为优异的高频焊液冷板收入大幅增长，新能源行业毛利率达到14.5%，同比+4.2PCT。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为2.1/3.8/5.7亿元，对应EPS为1.64/3.00/4.54元，当前股价对应PE分别为42/23/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。

工控主业稳健，新能源车业务短期承压

汇川技术(300124)
    业绩简评
    4月27日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收451.0亿元，同比+21.8%，归母净利50.5亿元，同比+17.8%，毛利率29.0%，同比+0.3pct。26Q1实现营收101.4亿元，同比+13.0%，归母净利10.1亿元，同比-23.4%，主要受新能源汽车业务拖累、汇率波动导致合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比减少等因素影响，毛利率29.1%，同比-1.9pct。
    经营分析
    工业自动化与数字化业务份额持续提升，出海望贡献新动能。25年实现营收222亿元，同比+19%，毛利率40.3%，同比+1.6pct,其中通用自动化/电梯实现营收169/52亿元，同比+23%/+5%。25年公司国内伺服/低压变频器/中高压变频器份额达31%/20%/14%，均位居第一。MIR预计26年国内自动化市场需求有望扭转过去三年下跌趋势，公司受益行业需求复苏同时积极拓展海外市场，未来有望将具有领先优势的解决方案导入新兴市场及欧美发达市场。
    新能源汽车动力系统业务承压，项目定点及新产品进展顺利。子公司联合动力25年实现营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利11.3亿元，同比+21.1%，毛利率16.2%，同比-0.3pct。26Q1实现营收42.8亿元，同比+11.2%，归母净利0.5亿元，同比-85.2%，毛利率13.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投入增长影响。公司积极推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，26H1年公司自主研发的800V碳化硅电控主动液压泵预计量产，有望构建新增长曲线。
    智能机器人取得商业化突破，数字能源持续拓展场景。25年新兴业务实现营收18亿元，同比+16%，其中：①人形机器人完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付；②2025年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展，PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，储能系统累计出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。
    盈利预测、估值与评级
    公司工控、新能源汽车业务持续领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润60.9/72.1/86.0亿元，同比+21/18/19%，现价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。

业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄势待发

申菱环境(301018)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。
    经营分析
    在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。
    合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。
    战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在AI算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实现业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.43/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

海尔智家(600690)
    2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收736.9亿，同比-6.9%，归母净利润46.5亿，同比-15.2%；扣非归母净利润44.4亿，同比-17.2%。
    经营分析
    国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性承压，据奥维数据，2026年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外市场，26Q1收入同比下降3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收入+17%，东南亚收入+12%。
    汇兑拖累利润表现。2026年Q1公司毛利率25.3%，同比略降0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率6.3%，同比-0.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润206.0/224.3/242.7亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应PE估值为9.3/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。

挖机业务景气上行，新业务爆发在即

恒立液压(601100)
    4月27日，公司发布2026年一季报，实现收入32.1亿，同比+32.5%；归母净利润6.5亿，同比+5.6%，主因汇兑损失和新工厂亏损所致。
    经营分析
    一季度公司营收进入高增长通道，挖机业务和非挖业务齐飞。一季度挖机行业总体景气上行，大客户补库存叠加公司中大挖泵阀份额提升，带动公司挖机业务整体高增长。公司非挖泵阀和非挖油缸总体保持稳健增长。
    毛利率总体稳定，汇兑和新工厂亏损影响净利率。公司26Q1综合毛利率38.6%，同比-0.8pct。挖机油缸、泵阀整体的毛利率持平微增，非挖油缸毛利率下滑，主因高毛利率的高机、盾构下滑导致。销售/管理/研发费用率总计13%，同比-1.2pct，部分研发费用调入营业成本。公司美元资产影响财务费用、公允价值变动、投资收益三个科目，26Q1三者合计-0.6亿（去年同期+1.15亿），主因公司汇兑损失较大所致，去年同期是大幅收益。另外公司墨西哥和精工厂去年四季度转固导致今年折旧新增较多。
    精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-28年归母净利36.8/45.2/53.2亿元，公司股票现价对应PE估值为35/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

3D打印业务开启高速增长，传统业务稀缺产能逻辑将持续兑现

家联科技(301193)
    2026年4月27日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年实现营业收入26.87亿元，同比+15.53%；归母净利润-0.76万元，同比-232.82%。26Q1营收7.53亿元，同比+48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比-295.1%，主要系产能爬坡与汇兑损益影响。
    经营分析
    3D耗材业务四重逻辑强势兑现，利润率提升双击可待。行业方面，全球消费级3D打印正从极客玩具向大众工具跨越，预计2029年市场规模CAGR达33%，赛道红利释放。核心客户方面，公司核心客户拓竹科技龙头地位稳固，2024年拓竹市场份额为29%，25年份额有望继续提升。份额方面，公司深度绑定核心客户，目前已通过头部客户验证并批量供货，泰国产线稳步爬坡，适配北美核心市场需求；国内产能有序投放以供应非美市场。公司持续加大研发投入，目前已自主研发攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能痛点；同时高附着PLA淋膜、丝绸质感PHA改性料等多项研发项目进入量产阶段，为后续产品迭代与份额提升奠定基础。利润方面，盈利端，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润率改善有望形成共振，戴维斯双击可期。
    纸浆模塑稀缺产能兑现高利润，塑料业务产能利用率修复释放弹性。纸浆模塑业务海外产能持续爬坡，具备海外产能稀缺性，竞争格局较优。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。中长期核心边际变量在于产能利用率修复，公司21年上市时固定资产4.8亿元，历经四年资本开支持续投入，至25年固定资产已达29.7亿元，增幅超600%，但收入仅从12.4亿元增至26.9亿元，增幅约217%，资本密集度攀升而资产周转效率显著承压。后续伴随订单放量及产能爬坡，利润弹性大于收入弹性。
    短期盈利能力承压，汇兑损失及前期投入拖累业绩。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为13.19%/11.55%，主要系泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率偏低，固定成本无法有效摊薄。费用率方面，25年管理费用率提升主要系海外投资增加、组织架构扩张所致；26Q1财务费用率大幅上行主要系利息支出及汇兑损失增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司实现营业收入42.3/56.2/69.7亿元，同比57.3%/+32.8%/+24.2%，归母净利润将达到1.5/5.0/6.9亿元，同比N/A/+248.92%/+37.46%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，上调至“买入”评级。
    风险提示
    新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

经营状况企稳，费用控制改善

川仪股份(603100)
    业绩简评
    4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收14.5亿元，同比+0.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-1.0%；毛利率33.0%，同比-0.5pct。
    经营分析
    业绩符合预期，经营状况企稳，费用控制改善。分板块看，公司26Q1销售/管理/研发费用率分别为12.7%/5.3%/6.7%，同比分别-0.4/-0.6/-0.6pct，主要原因为公司进一步强化费用预算控制，同时强化项目管理和预算控制。
    订单稳中有增，经营状况企稳。根据年报，2025年化工领域新签合同基本持平，油气、冶金、电力等领域新签合同额增长，核电、航空航天、水利水务等领域实现增长，经营状况企稳；新签中石油广西炼化一体化项目、北方华锦联合炼化一体化项目等大型项目。未来随着国机集团入主带来的资源整合作用、渠道协同效应发挥，公司业绩有望进一步改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润6.8/7.7/8.8亿元，同比+6.3%/+13.2%/+13.3%，对应EPS为1.33/1.51/1.71元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

Q1发货受地缘影响，期待经营回暖

华利集团(300979)
    公司于2026年4月28日公布2026年一季报，26Q1实现营收43.15亿元，同降19.40%。归母净利润3.84亿元，同降49.60%，扣非净利润3.62亿元，同降51.76%。一季度营收和业绩受地缘冲突影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率。
    经营分析
    地缘冲突影响发货，新建产能稳健爬坡。26Q1公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.02%，部分客户受地缘政治、关税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货。ASP下降个位数，主要由于部分高售价产品交付有所延迟，以及部分主打高均价靴子的品牌受偏热天气影响，冬季靴子订单减少。其中新客户订单占比增长，26Q1阿迪已成为前五大客户。产能方面25年新投建工厂仍处于爬坡过程中。
    毛利率受新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。26Q1公司毛利率为17.87%，同比下降5.03pct，新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成一定的影响，同时公司订单减少致产能利用率下滑，以及制造费用、人工成本上升。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。26Q1销售及管理费用率受订单走弱影响有所提升，26Q1净利率为8.92%，同比下降5.34pct，随着未来新投工厂逐步提效叠加订单与出货情况回暖，盈利水平有望稳健恢复。
    短期盈利受产能爬坡以及地缘冲突影响，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单为短期因素，一季度延迟下单的订单占比当季出货量的中个位数，预计将延迟到二季度交付；中长期来看公司依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在新客户订单放量叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
    盈利预测、估值与评级
    公司短期经营受大客户调整、地缘冲突、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为2.66/3.12/3.43元；PE分别为16/13/12倍，维持买入评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。

25Q4超预期出清，稳中求进做渗透

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收257.3亿元，同比-17.5%；归母净利108.3亿元，同比-19.6%。2）26Q1实现营收80.3亿元，同比-14.2%；归母净利37.1亿元，同比-19.3%。3）25Q4+26Q1合计营收106.3亿元，同比-34.6%；归母净利37.8亿元，同比-41.7%。25Q4出清幅度超预期，26Q1业绩符合预期。
    经营分析
    分产品拆分来看：25年中高档酒/其他酒类分别实现营收229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中销量分别同比-13.2%/-19.7%，吨价分别-4.0%/-5.2%至61.6/5.4万元/吨，毛利率分别-0.9pct/-3.9pct至90.9%/50.1%。预计25年中高档酒内部产品结构有所回落，26Q1预计趋势延续，致使公司整体毛利率有所回落。
    报表质量层面：1）25年归母净利率同比-1.1pct至42.1%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.2pct（25年广告宣传费-18%/促销费+15%）；26Q1归母净利率同比-2.9pct至46.2%，其中毛利率同比-0.7pct，主要系税金及附加占比+2.7pct拖累。2）26Q1销售收现88.9亿元，同比-10%；26Q1末合同负债余额27.9亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-12%；回款端与营收端表现相对匹配。
    公司明确“十五五”战略为“156”战略，包括坚定1个发展目标（重回行业前三）、坚持5大发展理念、构建6大卓越体系。26年公司营销层面定调“稳中求进”，在稳定市场价盘、渠道利润的前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场扩面。经销商大会时公司亦明确26年全面推进低度化战略、启动低度产品全国扩张计划，差异化禀赋彰显。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为254.9/272.9/302.9亿元，同比分别-0.9%/+7.0%/+11.0%；归母净利为106.4/115.4/130.6亿元；EPS为7.23/7.84/8.87元，公司股票现价对应PE估值分别为13.9/12.8/11.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

年报业绩亮眼，力传感月出货上千台

柯力传感(603662)
    4月27日，公司发布年报和一季报，其中：
    2025年实现营收15.58亿元，同比+20.33%；归母净利润为3.41亿元，同比+30.73%；销售毛利率为44.83%，同比+1.71PCT；销售净利率为25.11%，同比+1.54PCT。
    26Q1实现营收3.58亿元，同比+13.34%；归母净利润为0.41亿元，同比-45.65%；扣非净利润0.52亿元，同比+20.76%；销售毛利率为46.35%，同比+2.39PCT，环比-0.1PCT；销售净利率为15.42%，同比-12.36PCT，环比-5.58PCT
    经营分析
    业绩符合预期，年报业绩高增，一季报驰诚股份负向影响非经常性收益。拆分如下：
    （1）收入：25年力学/电流电压/温度/水质/振动/光
    0.93/0.35/0.33/0.69/5.89/0.27亿元，分别同比-1.73%/18.42%/368.78%/151.62%/1004.18%/未披露/10.59%/152.71%。除了传统力学外，公司大部分业务呈现高增长态势。
    （2）非经营性事项：1）25年投资收益同比增长15倍，从24年的0.01亿元提升到0.15亿元，核心受益于股权投资的收益提升；2）25年公允价值同比+132%，从24年的0.6亿元提升到1.37亿元，核心受益于驰诚股份的股价变动和一级市场的参股公司公允价值变动；3）25年福州科杰和知行物联商誉减值0.22亿元，总体加回后公司年报业绩更加亮眼。
    （3）26Q1收入稳健增长，归母净利润承压主因驰诚股份股价变动，公允价值总体同比负向变动约0.5亿元，扣非净利润保持同比20.76%，环比21.96%的增长。
    未来展望：26年机器人力学传感器业务有望迅速提升收入规模，力学传感器已送样超过70家客户，当前月出货量已突破千台，全年有望实现1.2万只。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别3.9/4.6/5.5亿元，同比+15.4%/+17.2%/+18.6%，当前市值对应公司26年41倍PE，公司是机器人传感器综合性龙头，主业稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期，工业机器人下游放量不及预期。

短期业绩略有承压，现金流改善明显

日月股份(603218)
    业绩简评
    2026年4月27日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收62.6亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降11.3%，主要受2025年无风电场转让，投资收益因此同比下降2.73亿元影响。2026年一季度公司实现营收11.4亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降29.7%。
    经营分析
    制造毛利前低后高，规模效应带动费用端明显下降：2025年公司球墨铸铁类产品整体实现毛利率17.8%，其中下半年毛利率18.2%，环比改善约0.8pct；从营业成本细项来看，受外协精加工资源供需趋紧，精加工价格整体上浮影响，2025年委外加工成本同比上涨87.7%。受益于2025年公司收入实现较快增长，整体费用端改善较为明显，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.1、0.8、0.6pct。
    国内风电项目开发回归正常节奏，短期业绩略有承压：受2025年2月发布的“136号文”影响，2025年上半年风电行业出现大规模抢装，并带动公司2025年上半年业绩呈现较高基数。随着2026年国内风电项目开发回归正常的开发节奏，一季度公司销售规模同比略有下降，叠加一季度汇兑损失以及公司计提减值准备影响，一季度公司略有承压，预计随着二、三季度零部件环节交付旺季到来，整体盈利能力有望向上。
    货款回收质量持续改善、经营性净现金流同比转正：2025年公司加强了货款回收，客户优化取得了较好的效果，货款回收质量持续改善，2025年及2026年一季度分别实现经营性净现金流7.5、0.6亿元，均实现同比转正。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司风电场项目已进入建设阶段，预计后续完工后有望陆续转出，同时随着公司“两海”业务持续推进、核电装备等新业务持续拓展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.8、9.4、10.5亿元，对应公司股票现价对应PE估值为20、14、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；风电场转让进度不及预期。

传统业务承压，海外&数据中心业务快速突破

明阳电气(301291)
    业绩简评
    4 月 28 日，公司披露 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收69.1 亿元，同比+7.2%，归母净利 5.9 亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1 实现营收 9.6 亿元，同比-26.3%，归母净利 0.2 亿元，同比-78.1%，毛利率 17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。
    经营分析
    下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。
    25 年/26Q1 国内光伏新增装机 317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机 120/16GW +51%/+8%, ，同比 光伏&&风电新增装机放缓导致 25 年公司输配电及控制设备收入 64.7 亿元，同比+1.9%，毛利率下降 0.99pct 至 20.6%。
    海外业务实现从 0 到 1 突破，打开全新增长空间。
    公司积极推进全球化战略，25 年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到 2.9 亿元，相较于 2024 年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。
    深度受益 AI 浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。
    AI 算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25 年公司机电集成业务（预计主要为数据中心电力模块产品）收入达到 3.2 亿，同比增长近 80 倍。随着全球 AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。
    费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。
    25 年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26 年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28 年实现营收 79.3/93.6/112.5 亿元，同增 15/18/20%；实现归母净利润 7.1/9.2/11.5 亿元，同增 21/29/25%。公司股票现价对应 PE 估值为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等

2026Q1边际改善，脑机接口+康复业务前景可期

翔宇医疗(688626)
    2026Q1边际改善，脑机接口+康复业务前景可期，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收7.68亿元（+3.26%，同比，下同），归母净利润0.78亿元（-24.08%）。2026Q1实现营收1.93亿元（+3.78%），归母净利润0.25亿元（+10.33%），边际改善显著。2025年公司销售费用率30.33%（+1.42pct），管理费用率8.48%（+0.38pct），研发费用率22.8%（+2.35pct），费用率上升主要系公司持续加大市场和研发投入，以及股份支付费用和折旧摊销增加。销售毛利率66.63%（-0.79pct），净利率9.9%（-3.93pct）。考虑到公司持续加码研发投入、在建工程投入运营导致折旧摊销增加等，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.04/1.35/1.61亿元（原值2.14/2.77亿元），EPS分别为0.65/0.84/1.01元，当前股价对应P/E分别为87.9/68.2/57.0倍，但公司脑机接口+康复全链条布局，商业化推广加速，产品结构持续优化，盈利能力不断提升，因此维持“买入”评级。
    脑机接口+康复全链条布局，临床应用与推广加速
    公司前瞻布局脑机接口及康复机器人等前沿技术，组建康复机器人实验室、成立Sun-BCI Lab脑科学实验室，为技术创新提供持续动力。公司全面布局脑机接口前沿技术领域，已实现硬件、专用芯片、电极、核心算法、脑机交互康复设备全链条关键环节自主可控与技术突破，构建“底层技术自研+核心设备自制”双重优势。2025年公司取得两款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。
    研发投入持续加码，科技成果颇丰已步入收获期
    公司专利等核心技术不断突破，已累计获得各项授权专利合计2493项，其中授权发明专利235项；新增软件著作权59项，累计获得258项；新增省级科技成果101项，累计获得294项；新增医疗器械注册证/备案凭证55项，累计获得394项。公司多项成果公司牵头申报的“面向难治性抑郁症的闭环经颅刺激系统”项目，入围工信部、国家药监局2025年人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅单位名单;经颅磁刺激器、上下肢主被动康复训练仪(脑机接口)两大推广应用项目，入选工信部、国家卫健委、国家药监局2025年高端医疗装备推广应用项三;牵头承担的“面向居家场景的助浴专用护理机器人研发及应用试点”项目，入选国家智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单。
    风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

公司信息更新报告：收入利润稳健增长，未来发展空间可期

海天味业(603288)
    公司披露2026年一季报，收入利润符合预期
    公司披露2026年一季报。2026Q1公司营收/归母净利润分别为90.29/24.44亿元（同比+8.57%/+10.97%），收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE29.1/26.1/23.4倍。维持“买入”评级。
    核心品类稳中有进，其他品类延续高增态势
    产品端：2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%，醋、料酒、复合调味料等品类快速增长，带动其他品类营收同比+20.32%。渠道端：线下渠道基本盘稳固，营收同比+7.72%；公司持续推进线上渠道布局，新零售与电商渠道表现亮眼，带动线上渠道同比高增19.62%。产品结构持续优化，健康化、高端化趋势延续。
    成本压力缓解+产品结构升级，盈利能力同比改善
    2026Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.95/0.52pct至42.0%/27.1%。其中毛利率提升主要系受益于原材料成本下行以及产品结构升级。费用端，2026Q1公司整体费用同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+0.03/+1.36pct。
    龙头优势明显，未来发展空间可期
    展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司已发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025年归母净利润为基数，要求2025-2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力，看好公司长期发展空间。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

Iza-bren商业化在即，多产品将开展全球注册临床

百利天恒(688506)
    核心产品Iza-bren商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段2025年公司实现营收25.20亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元；2026Q1公司实现营收0.95亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。2025年公司收入同比下降主要由于2024年同期确认了与BMS就Iza-bren合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren国内外临床全面加速，且2026年有望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60亿元），当前股价对应PE分别为47.5/51.5/38.2倍，维持“买入”评级。
    核心产品iza-bren两大适应症NDA获受理，商业化元年可期
    公司核心产品、全球首创EGFR×HER3双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA已获CDE受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市后的快速市场准入与放量做准备。公司/BMS已于2025年开展TNBC、NSCLC以及UC适应症的三项全球注册II/III期临床，2026年有望加速开展多项注册临床。
    多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富
    公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren外，多个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2ADC）：国内已开展8个III期临床试验，具备BIC潜力，今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III期临床研究已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026年，公司有望迎来Iza-bren首批适应症的获批上市，同时多项已进入III期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III期临床试验，后续催化剂丰富。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

电车PTC高增，拓展新材料+机器人

东方电热(300217)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2025年报，2025年公司收入32.8亿元，同比-12%，归母净利润1.56亿元，同比-51%；4月27日，公司发布26年一季报，26Q1公司收入6.0亿元，同比-13%，环比-14%，归母净利润0.3亿元，同比-36，环比+429%。
    经营分析
    新能源业务持续放量。分产品，公司25年家电电加热器/新能源车电加热器/新能源装备/光通信材料业务分别收入12.6/7.1/6.2/3.7/亿元，同比+10%/+38%/-58%/-21%，毛利率分别15.2%/20.5%/25.1%/13.4%，同比-3.4/+0.4/-7.8/+2.8pct。另外，锂电池材料25年收入2.3亿元，同比+205%。
    具体来看：1）家电业务：公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系，同时大力开发新客户，全年成功开发20家国内客户；海外业务实现质的突破，某全球知名家电企业已稳定下单；2）新能源汽车电加热器：加大市场开拓力度，进一步丰富产品矩阵，强链补链，技术与市场双突破；3）工业装备：公司加快推进转型升级，加大新产品、新业务开拓，熔盐储能电加热器新签合同超1亿元，位居行业龙头地位；海外市场拓展取得新突破，中标CPECC6KV高压防爆电加热器。
    26年，公司预计巩固基本盘+新能源、机器人领域持续外拓。1）积极拓展家电海外市场，加快泰国生产基地建设，持续提高外销占比，提升毛利率；2）加大新能源汽车元器件研发投入、海外布局，实现厚膜类产品及智能座舱产品量产交付，推动公司从零部件生产商向汽车热管理集成商转型；3）持续迭代机器人散热产品，抢抓客户订单，实现批量交付；4）积极开拓硅碳负极、固态电解质等设备市场，加大高温、高压电加热器在熔盐储能、航空、冶金、石化、煤化工等行业推广力度；5）做好动力类预镀镍材料新客户开发，力争与国内圆柱电池龙头企业达成合作，择机提升产能；紧抓海外光纤需求增长的机会，进一步拓展光通信领域海外市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司在巩固电加热器的基础上，向新能源材料、机器人零部件持续拓展，我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.0/3.0/3.8亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车、光伏需求不及预期。

Q1归母净利润同比增长5.7%，海铁代理表现亮眼

中国外运(601598)
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
    经营分析
    毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
    代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
    专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
    电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

店效大幅改善，净利率再创新高

万辰集团(300972)
    业绩简评
    4月28日公司披露一季报，26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%；实现归母净利润6.30亿元，同比+193.1%。实现扣非净利润5.66亿元，同比+168.2%，业绩超预期。
    经营分析
    Q1保持较快开店、单店收入大幅改善。零食量贩26Q1实现收入164.4亿元，同比+53.8%，其中拆分来看，预计Q1门店数仍保持高增态势，仍为收入增长核心驱动因素。另外单店收入预估实现高个位数增长，主要受益于门店调改及春节旺季返乡人群增长。较此前公司披露的1-2月店均GMV表现来看，3月仍延续较强的修复态势。
    规模效应持续释放，量贩零食业务净利率环比仍有提升。26Q1公司整体毛利率/归母净利率分别为12.9%/3.8%，同比+1.9pct/+1.8pct。1）其中，零食量贩还原后激励费用后净利润分别为9.6亿元，净利率5.84%，同比+1.99pct，环比+0.13ct。2）26Q1销售/管理/研发费率分别为2.64%/2.72%/0.1%，同比-0.67pct/+0.17pct/+0.09pct，销售费率优化系规模效应释放，管理提升系量贩业务扩张补充相关人员，研发费率提升主要系加大软件研发力度。3）26Q1零食量贩业务少数股东损益占比净利润约为34.9%，同比-9.7%，系去年底收回南京万优少数股权。4）同期政府补助1.14亿元，同比+1.07亿元。
    看好公司旺季加快开店步伐、单店收入保持修复态势，未来全品类超市扩张&少数股权收回仍具备看点。受益于门店品类调改，公司单店收入有望持续提升；利润端伴随少数股权收回及规模效应持续释放，净利率仍有望边际提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1业绩超预期，上调26-28年净利润13%/9%/7%。预计26-28年归母净利润27/33/36亿元，同比增长100%/23%/10%，对应PE分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险；少数股权收回不及预期等风险。

业绩符合预期，盈利能力同比提升

伯特利(603596)
    业绩简评
    2026年4月28日伯特利发布26年一季报。26Q1公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69亿元，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。
    经营分析
    1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2%/13%/11%。盘式制动器26Q1销量173万件，去年同期为93万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2才开始量产。
    2、利润端：盈利能力同比提升。
    1）毛利率：26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。
    ①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，根据公司2025年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1公司其他业务确收相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1至今WCBS的营收贡献持续提升。
    2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。
    3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
    1）EMB：2026年公司EMB即将量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足30万辆车需求），公司有望在EMB这一代技术下市场份额进一步提升。
    2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。
    3）转向：2月25日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.19/13.47/11.59xPE。
    风险提示
    行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

海工景气度上行，海工业绩持续改善

中集集团(000039)
    4月28日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比-61.57%。
    经营分析
    FPSO行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。26Q1公司海工新签订单7.5亿美元，25Q1仅为0.6亿美元，订单同比大幅提升。
    受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价81美元/桶，较25Q4环比上涨13美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026年1-3月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台
    日费率指数为116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司26Q1营业收入增长率
    第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1708/1862/2036亿元，归母净利润为35/43/57亿元，对应PE为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

业绩符合预期，锚定份额优先

今世缘(603369)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收101.8亿元，同比-11.8%；归母净利26.0亿元，同比-23.7%。2）26Q1实现营收43.2亿元，同比-15.2%；归母净利13.8亿元，同比-15.8%。3）25Q4+26Q1合计营收56.2亿元，同比-16.1%；归母净利14.4亿元，同比-26.9%。业绩符合预期。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品：25年特A+类/特A类分别实现营收62.3/32.7亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，其中，销量分别-17.6%/-6.7%，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct至83.1%/66.0%。26Q1特A+类/特A类实现营收24.5/16.2亿元，同比-22.8%/-1.6%。
    2）分区域：25年省内/省外分别实现营收90.8/9.3亿元，同比分别-13.9%/+0.3%；26Q1营收38.3/4.4亿元，同比分别-17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25年淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.7亿元，同比-15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1分别实现营收8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2亿元，同比-11.3%/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强。从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-4.0pct至25.6%，其中毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct；26Q1归母净利率同比-0.2pct至32.0%，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1销售收现47.9亿元，同比+2%；26Q1末合同负债余额15.6亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+3%。整体回款表现优于营收端。
    26年公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为100.4/107.4/119.4亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为24.8/27.5/32.1亿元；EPS为1.99/2.20/2.58元，公司股票现价对应PE估值分别为13.1/11.8/10.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

大储出货高增，业务重整保障对美长期经营

阿特斯(688472)
    业绩简评
    2026 年 4 月 27 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 403 亿元，同降 13%；实现归母净利润 10.16 亿元，同降 55%。Q1 实现营收 71.3 亿元，同降 17%、环降 21%；实现归母净利润 5.19 亿元，同增 999%、环增 1835%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同增 294%、环增 273%。
    经营分析
    大储出货高增，盈利维持较高水平。2025 年公司大型储能交付量 7.8GWh，同比增长 20%，其中 Q4 出货 2GWh；26Q1 公司大型储能出货 2.6GWh，同比高增 206%。2025 年公司储能系统产品收入108.5 亿元，收入占比达 27%，测算 26Q1 收入占比进一步提升。2025 年公司储能系统产品毛利率 28.6%，测算 Q1 储能产品盈利仍维持较高水平。公司预计 2026 年储能系统出货 14-17GWh（未考虑重组因素），北美子公司出货 4.5~5.5GWh，维持高速增长。
    组件坚持“利润优先”，美国退税增厚利润。2025 年公司光伏组件出货 24.3GW，同比有所下降，主要因公司在行业盈利承压的背景下坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动；2025 年公司组件业务毛利率下降至 5.33%，主要因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算公司 25Q4 组件处于亏损状态。26Q1 公司确认了应退还的 IEEPA 税金影响，冲减成本致利润大幅增加。
    完成美国业务调整，合规参与高盈利市场。2025 年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，公司可获得部分一次性股权转让对价，且可持续享有后续美国业务 24.9%持续性股权收益、及已投入资产的租赁收入。
    户储扭亏为盈，有望贡献新的利润增长点。公司持续推进户用储能业务全球化布局，EP Cube 产品已在日本、欧洲、美国等主流市场实现规模化交付，同时在欧洲市场推出三项新产品、在美国市场推出 EP Cube 2.0 产品，积极丰富产品布局。2025 年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计 2026年起有望成为新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司业务变化，调整公司 2026-2027 年净利润预测至24、36 亿元，新增 2028 年净利润预测 49 亿元，当前股价对应 PE分别为 21/14/10 倍，公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动

海外拓展亮眼，新兴业务拉动增长

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季度报告：2026Q1 公司实现收入 83.52 亿元，同比+1.39%；归母净利润 23.30 亿元，同比-11.37%；扣非归母净利润 22.96 亿元，同比-9.25%。
    经营分析
    海外拓展增速亮眼，国内市占率稳步提升。分区域来看，国际业务实现收入 44.49 亿元，同比增长 15.70%，国际收入占集团整体收入比重达 53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长 20%。其中，发展中国家收入同比增长 15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超 25%。国内业务实现收入 39.03 亿元，同比下降 11.13%。医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司体外诊断业务的市占率稳步提升，同时国内新兴业务 Q1 同比增长超过 18%，占国内收入比例达到 23%。2026 年公司国内业务有望重回正增长，2027 年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
    体外诊断及新兴业务带动公司收入增长。分产线来看，公司新兴业务实现收入 13.98 亿元，同比增长 18.22%，微创外科业务中超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长 25%，动物医疗业务实现双位数增长。体外诊断产线实现收入 31.93 亿元，同比增长 4.96%，国际体外诊断业务增长超过 20%，其中国际免疫业务增长超过 30%。国内免疫和凝血业务一季度增长均在 10%左右，三块核心业务——免疫、生化和凝血的平均市占率从 2025 年中期的 10%提升至 2025 年底的 12%，并在 2026 年一季度进一步上升至13%。生命信息与支持产线实现收入 22.64 亿元，同比下降 5.86%，其中国际生命信息与支持业务同比增长 15%。医学影像产线实现收入 13.96 亿元，同比下降 11.83%，其中国际超声业务增长超过 10%。
    盈利预测、估值与评级
    预 计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 88.35、102.84、119.41亿元，同比+9%、+16%、+16%，现价对应 PE 为 22、19、16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险

表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量

酒鬼酒(000799)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收11.1亿元，同比-22.2%；归母净利-0.3亿元、录得亏损。2）26Q1实现营收3.2亿元，同比-7.8%；归母净利0.3亿元，同比+4.6%。3）25Q4+26Q1合计营收6.7亿元，同比+15.5%；归母净利0.1亿元、同期小幅亏损。
    经营分析
    营收分产品拆分：25年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/6.6/0.6/2.1亿元，同比分别-29%/-21%/-25%/-20%，其中销量分别-31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别+3%/-14%/-10%/-14%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为87.0%/67.4%/48.1%，同比分别-0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。此外，根据披露25年公司与胖东来合作部分营收约2.0亿元，对应25H2上市新品自由爱酒鬼酒；26Q1传统标品仍有所下滑、预计已处于去库尾声。
    分区域拆分：1）25年公司主销区华中实现营收7.0亿元，同比-10%，占营收比重约63%；省外华北、华东区域分别实现营收2.0/1.3亿元，同比-26%/-43%。2）25年年末华中/华北/华东/华南/其他区域经销商数量分别为362/166/299/50/232家，期内分别-119/-65/-69/-20/+46家。
    报表结构层面：1）25年归母净利率同比-3.9pct至-3.1%，其中毛利率同比-6.5pct、销售费用率-10.5pct、管理费用率+2.3pct、财务费用率+6.1%；26Q1归母净利率同比+1.2pct至10.5%，其中毛利率同比-3.4pct、销售费用率-3.7pct、营业税金及附加占比-1.7pct。2）26Q1销售收现3.2亿元，同比+36%；26Q1末合同负债余额1.4亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+2%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为13.2/14.8/17.7亿元，同比分别+19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为1.3/1.6/2.3亿元；EPS为0.41/0.50/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为100/83/58倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

26Q1归母净利45亿元超预期，偿还永续债净资产持续增长

华能国际(600011)
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，营业收入568亿元（同比-5.9%），归母净利润44.84亿元（同比-9.8%），超出市场预期。
    经营分析
    26Q1境内电厂分板块税前利润来看：煤电43.41亿元（同比+9.0%）、度电税前利润达0.056元（同比+0.008元）；气电9.41亿元（同比+24.9%）；风电18.08亿元（同比-19.7%）、度电利润0.168元（同比-0.038元、降幅18.4%）；光伏2.33亿元（同比-58.7%）、度电利润0.043元（同比-0.073元、降幅63.2%）。总体而言煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，新能源显著承压。营收同比下降主要为电量、电价均下滑影响：26Q1公司完成境内上网电量1015亿千瓦时（同比-4.8%），其中煤电同比-5.8%、气电同比-10.5%、风电同比-1.6%，光伏同比+12.2%；26Q1境内平均上网电价0.461元/度，同比下降2.7分、降幅5.6%。
    26Q1归还永续债131亿元，归母净资产较25年末增长7.9%。26Q1公司永续债余额为645亿元，考虑永续债的资产负债率为76.8%（较25年末-1.13pct）；真实归母净资产（扣永续债）为701亿元，较25年末增长7.9%。受营收下降影响，26Q1公司经营现金流净额为124亿元（同比-28.5%），投资现金流净流出91亿元（基本持平），筹资现金流净流出10亿元（绝对值同比-75.9%）。
    26Q1新增装机1.1GW，26年资本开支规划621亿元。26Q1公司新增投产火电0.5GW，风电0.4GW，光伏0.2GW；截至26Q1在运装机达156.96GW。2025年完成资本开支567亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值694亿元的82%，为风电不及预期影响；2026年规划资本开支621亿元，其中风电305亿元、光伏72亿元、火电117亿元，期待后续装机陆续投产贡献增量。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内电价下降优于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至129/139/148亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.68/0.74/0.80元；公司股票现价对应A股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

推进虚拟电厂等技术攻关，深化微电网场景应用+布局海外销售渠道打开成长空间

雅达股份(920556)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入3.22亿元（yoy+1%）、归母净利润2330万元（yoy-7%），毛利率、净利率分别为32.04%、7.23%。2026Q1公司实现营业收入8379万元（yoy+10%），归母净利润503万元（yoy-19%），毛利率、净利率分别为31.63%、5.77%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利0.80元（含税），共预计派发现金红利1285万元。
    经营回顾：推进虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统等核心技术攻关，阶段性费用上行致使盈利能力短期承压。2025年，公司电力测控产品、电力监控系统集成服务营收分别为29068万元（yoy+3%）、1667万元（yoy-14%），毛利率分别为32.31%（yoy-0.71pcts）、18.46%（yoy-5.49pcts）。2025年公司营业收入同比略有增长，但净利润同比有所下降，主要由于（1）公司深化营销体系改革，落地全新销售管理制度与激励机制，从严推进销售队伍管理与大客户战略，加大重点区域深耕、渠道合作伙伴
    扶持及海外市场开拓力度，销售费用有所增加；（2）公司紧扣行业发展趋势，聚焦微电网+核心赛道加大研发投入，推进虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统等核心技术攻关，加快新产品研发、认证与产业化落地，同时全面推广IPD研发管理流程、落地研发项目激励政策、引进高端研发人才，研发费用有所增长。
    2025年成就：落地充电桩、智慧园区、智慧工厂解决方案，完成电力测控产品和动环监控产品的技术迭代。公司产品智能化升级，坚持AI+研发架构，推动产品融入具身智能设计理念；公司在核心赛道深耕，以数字新基建为核心，完成电力测控产品和动环监控产品的技术迭代；公司拓展新兴场景，以微电网+为突破口，打通源、网、荷、储全链路技术体系，完成充电桩、智慧园区、智慧工厂等行业应用方案的开发与落地，实施用户的高效用电、安全用电、绿色用电。2025年公司取得7项专利授权（其中发明专利2项、实用新型专利4项、外观设计专利1项），7项软件著作权登记，直流电能表产品YDM500D取得欧盟CE及MID认证。我们认为，随着新型电力系统建设加速推进、实体经济数字化转型需求持续释放，公司凭借在AI+研发、全链路技术体系及海外认证等方面积累的核心优势，未来有望进一步深化能源数字化场景的落地应用，持续拓展海外高端市场。
    2026年看点：深耕智能测控核心赛道完善多品类电力产品矩阵，积极布局海外销售渠道。产品布局：公司计划以智能测控、物联网应用、新能源微电网技术发展方向与市场需求为核心，开发符合智能化、网络化、云计算发展方向的高端电力智能测控仪器仪表产品，持续完善电力测控仪表、电力测控装置、用电安全保护装置、传感器等四大基础类产品矩阵，同步拓展光储充配套测控产品、物联网智能终端等新品类。渠道建设：公司计划大力发展优质经销商，拓展产品应用领域，实现直销与经销渠道的协同互补；在应用行业方面，公司计划立足数据中心、充电桩和通信领域，不断提升产品技术性能和售后服务水平；同时，逐步加大在轨道交通、化工、电力、钢铁、市政建筑、工商业储能等行业的市场拓展力度，并积极布局海外销售渠道，拓展海外市场空间。对外扩张：随着市场规模扩大与公司实力增强，公司计划合规审慎、适时稳妥地开展合作开发、兼并收购等动作，重点关注国内产业相关度高、技术互补性强的优质企业，通过战略整合实现技术、市场、人才等核心资源的优化配置，完善产业链布局。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.32/0.38/0.47亿元，对应当前股价PE分别为45/37/30倍。我们看好公司在数据中心、海外市场及新能源产业链等领域的发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险

新业务开拓期收入增长，汇兑损失拖累短期业绩释放

乐歌股份(300729)
    业绩简评
    4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元(同比+18.4%)；归母净利2.59亿元(同比-22.8%)。其中25Q4收入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元（同比-98.4%）。
    经营分析
    海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元(同比+12.1%)，其中独立站收入9.31亿元(同比+13.7%)，收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元(同比+4.0%)，占家居制造业营收比-0.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元(同比+36.6%)，主因新仓库容释放+自动化、信息化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
    海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显现，盈利有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-28年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%，当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

海外拓展稳中有进，业绩逐步修复

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 46.59 亿元，同比+5%；归母净利润 0.93亿元，同比-72%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比-80%；
    2025Q4 公司实现收入 12.06 亿元，同比-4%；归母净利润-1.18 亿元；扣非归母净利润-1.21 亿元。
    2026Q1 公司实现收入 12.39 亿元，同比+19%；归母净利润 9769 万元，同比+35%；扣非归母净利润 9088 万元，同比+36%。
    经营分析
    国际业务稳步增长，境外收入占比持续提升。分区域来看，2025 年公司境内业务收入 26.07 亿元，同比+1.14%；境外业务收入 20.52亿元，同比+10.02%，境外业务收入比重达到 41.98%。分产品来看，2025 年公司血糖检测系统实现收入 34.70 亿元，同比+4.49%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.97 亿元，同比+13.36%；血脂检测系统收入 1.97 亿元，同比-19.10%；iPOCT 监测系统收入 1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统收入 2.11 亿元，同比+16.16%；血压计产品收入 1.68 亿元，同比+36.42%；经营品收入1.04 亿元，同比+16.41%。
    商誉等因素影响短期业绩。2025 年归母净利润下降的主要原因包括：1）对 PTS 收购形成的商誉计提减值损失 1.45 亿元；2）子公司 Trividia 与罗氏达成和解，根据协议向罗氏净额支付交叉专利许可费用 1900 万美元，对归母净利润影响为 7463 万元；3）子公司 Trividia 旗下 TRUE METRIX 系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本 968.11 万美元，对归母净利润影响为 3743 万元。
    全年设立稳健增长目标，业绩有望逐步修复。展望 2026 年，公司设立了全年实现营业收入 50.36 亿元的经营目标，且力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。继续聚焦专业化、数智化、全球化三大方向，做好 CGM 质量与产能双提升、BGM 持续迭代降本、iCARE 价值创造等工作，未来公司业绩增长在海外市场及新产品带动下有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、4.99、6.09 亿元，同比+338%、+23%、+22%，现价对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

业绩符合预期，渠道持续推进去库

古井贡酒(000596)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收188.3亿元，同比-20.1%；归母净利35.5亿元，同比-35.7%。2）26Q1实现营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。3）25Q4+26Q1合计营收98.5亿元，同比-27.8%；归母净利12.0亿元，同比-61.4%。业绩符合预期。
    经营分析
    从产品结构来看：25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，其中销量分别-10.4%/+3.8%/-11.2%，吨价分别-10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利率分别-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct至84.9%/50.0%/68.6%。
    从区域结构来看：25年华北/华南/华中分别实现营收10.6/11.1/166.5亿元，同比分别-46.5%/-21.9%/-17.4%；25年末经销商数量分别较24年末-35/-5/-185家至1325/656/2856家。
    报表结构层面：1）25年归母净利率同比-4.6pct至-18.8%，其中毛利率同比-0.6pct、销售费用率+2.8pct（其中职工薪酬/广告费/综合促销费金额同比-10.5%/+3.4%/-27.4%）、管理费用率+1.6pct；25Q4亏损主要系收入跌幅较高、相对刚性成本压力，叠加期内计提约3亿元黄鹤楼商誉减值；
    2）26Q1归母净利率同比-3.9pct至21.6%，其中毛利率同比-1.8pct、税金及附加占比+1.8pct。3）26Q1销售收现74.6亿元，同比-9%；26Q1末合同负债余额23.0亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-11.5%；回款与营收表现基本匹配。
    公司笃定坚定执行“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，核心抓手为“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，强化终端执行力；目前渠道持续去库，表观压力持续释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为194.6/210.3/235.1亿元，同比分别+3.3%/+8.1%/+11.8%；归母净利为38.7/45.2/55.0亿元；EPS为7.32/8.55/10.41元，公司股票现价对应PE估值分别为14.6/12.5/10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作

华电国际(600027)
    26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，完成营业收入305亿元（调整后同比-9.4%，下同），归母净利润17.89亿元（同比-9.9%），预计25年内完成收购广东气电增利、抵消煤电电价下降不利影响。
    经营分析
    营业收入同比下滑，预计为电量及电价均下降影响：26Q1公司完成上网电量553亿千瓦时（同比-8.5%），其中煤电456亿千瓦时，气电88亿千瓦时、水电9.50亿千瓦时；26Q1平均上网电价为0.5043元/度，同比下滑1.3分/度、降幅2.58%。
    业绩同比降幅有限，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.26Q1公司毛利润同比增厚4.32亿元、毛利率同比提升2.48pct：预计主要为25年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比基本稳定，费用下降抵消部分投资收益下滑：26Q1公司投资收益为6.98亿元，同比下滑5.18亿元、降幅42.6%（主要为参股华电新能及部分煤矿）；同期财务费用同比减少1.0亿元、管理费用减少0.2亿元。受资产收购影响，少数股东损益提升。集团常规能源运营平台，在建核准规模达11GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大、共计11GW，其中抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26年内电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至56.56/63.54/69.55亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.44/0.50/0.55元；公司股票现价对应A股PE估值为10.2/9.1/8.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

行业供给格局有望重塑，看好炼化龙头业绩弹性释放

荣盛石化(002493)
    事件：2026年4月27日晚，荣盛石化发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；实现扣非后归母净利润为9.04亿元，同比增长18.58%；实现基本每股收益0.09元，同比增长12.5%。其中2025年第四季度公司实现营业收入808.08亿元，同比下降0.58%，环比增长2.05%；实现归母净利润-0.40亿元，同比增长73.63%，环比下降114.02%；实现扣非后净利润-1.66亿元，同比下降323.81%，环比下降152.67%。
    2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比增长378.46%，环比增长7,114.09%；实现扣非后净利润30.29亿元，同比增长389.90%，环比增长1,930.05%。
    点评：
    炼化板块持续修复，2025年公司经营业绩稳步向好。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，成本端压力明显缓解。毛利率方面，2025年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率22.92%、10.95%、-1.40%、1.10%，分别同比5.35pct、-2.65pct、-0.04pct、-0.58pct，受益于炼油板块盈利改善，公司石化板块经营效益有所改善。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润53、-13、-1.68、-3.3、-0.13亿元，同比+18、-0.68、+0.62、+1.78、+0.35亿元，在成本端缓解和供需格局改善背景下，公司炼化板块修复推动盈利向好。
    芳烃链盈利明显修复，2026年一季度公司业绩超预期。2026年一季度，受海外炼厂装置集中检修、炼化产能受地缘冲突影响开工率下滑等因素冲击，芳烃供给持续收缩，PX、PTA等核心产品价差迎来显著修复。根据百川盈孚数据，2026年一季度PX、PTA毛利润较2025年全年分别增长336、106元/吨，公司PX、PTA产能全球最大，设计产能PX为1040万吨、PTA为2150万吨，芳烃链盈利改善对公司业绩带来明显推动。此外，部分炼油副产物盈利大幅改善亦助推公司业绩增长，一季度国内硫磺市场受地缘冲突与供应收紧驱动，价格迎来大幅上涨，根据百川盈孚数据，一季度硫磺毛利润较去年全年平均增长1679元/吨，公司拥有硫磺产能121万吨，部分炼化副产物盈利修复进一步增厚公司利润。
    美伊冲突或推动行业格局重塑，看好国内民营炼化龙头业绩弹性。近期美伊冲突爆发后，中东地区多个能源设施遭袭损毁，波斯湾航运受阻，石油与石化生产被迫中断，冲突直接冲击中东石化装置，间接拖累亚洲产能。根据标普数据，冲突区域内乙烯产能达2900万吨，占全球总产能的12.5%，即便装置未遭损毁，产品也或因航运受阻积压库存；全球超半数炼油厂或受此次危机波及，既包括波斯湾沿岸直面导弹与无人机威胁的炼厂，也涵盖全球40%依赖中东原油的炼厂。我们认为，即便短期内冲突缓解，而行业受影响产能恢复正常运营仍需时日，甚至贯穿2026年全年，行业供给格局有望迎来重塑。公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油，根据日经中文网数据，沙特将把东西输油管的输送能力从每天500万桶提高到700万桶，对公司而言，或在一定程度上规避霍尔木兹海峡运输制约。在行业供给格局改善背景下，公司自身原料优势、规模优势、产品结构优势有望进一步放大，看好公司未来业绩弹性释放。
    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为75.28、86.00和95.83亿元，同比增速分别为787.4%、14.2%、11.4%，EPS（摊薄）分别为0.75、0.86、0.96元/股，按照2026年4月27日收盘价对应的PE分别为16.51、14.45、12.97倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

生物柴油与生物基材料协同增长，SAF即将进入试产

卓越新能(688196)
    事件：2026年4月27日晚，卓越新能发布2025年度报告和2026年第一季度报告。
    2025年，公司实现营收28.76亿元，同比-19.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比+3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+15.92%。实现基本每股收益1.28元，同比+3.23%。实现经营现金流净额-0.90亿元，同比-175.66%。
    其中，2025年第四季度，公司单季度营业收入5.33亿元，同比-9.44%，环比-48.25%；单季度归母净利润-0.13亿元，同比-122.63%，环比-125.64%；单季度扣非后净利润-0.03亿元，同比-106.19%，环比-105.82%。
    2026年第一季度，公司单季度营业收入6.78亿元，同比-4.38%，环比+27.04%；单季度归母净利润0.30亿元，同比-50.86%；单季度扣非后净利润0.29亿元，同比-49.40%。
    点评：
    生物质材料高增长，25年公司盈利韧性显著强于收入下滑。25年公司收入下滑，主要受主业生物柴油产销量下降影响。同时，公司利润同比增长主要得益于：1）公司对生物柴油板块的原料采购成本等进行合理控制，板块毛利率提升3.16pct至9.11%；2）去年4月高毛利产品天然脂肪醇投产放量，25年该板块实现毛利率26.62%；3）工业甘油涨价带来的毛利率大幅提升，25年板块毛利率提升23.13pct至64.10%。另外期间费用方面，25年公司财务费用及销售费用分别提升0.23、0.18亿元，主要受仓储费用增加、利息费用上升及汇兑损益变动影响所致。25年公司经营性净现金转负主要是存货占用经营性资金上升所致。
    26Q1公司净利润同比下滑，我们推测盈利下滑主因废油脂成本上升、人民币汇率走强影响。同花顺iFinD数据显示，Q1福建生物柴油出口量为7.43万吨，同比+0.29万吨；Q1福建出口加权均价为8172.16元/吨，同比+64.13元/吨。根据百川盈孚数据，Q1地沟油市场均价6413元/吨，同比+404元/吨。
    国内外新项目稳步推进。国内方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已在去年4月顺利投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试工作，于2026年第二季度进入试生产阶段。海外方面，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设；泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目正按计划推进各项相关工作。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.38、3.88和4.64亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5%，EPS分别为1.87、3.05和3.65元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为28.30、17.39和14.54倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

2025年报及26年一季报点评：业绩符合市场预期，丝杠产能建设有序进行

北特科技(603009)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收23.2亿元，同比+14.8%，归母净利润1.2亿元，同比+67.4%，25Q4/26Q1实现营收6.1/5.9亿元，同比+7.8%/+8.0%，归母净利润分别为0.3/0.3亿元，同比+152.9%/+17.9%，业绩符合市场预期。
    主业稳健增长、盈利水平持续提升。公司25年毛利率20.1%，同比+1.7pct，归母净利率5.2%，同比+1.6pct，25Q4/26Q1毛利率20.9%/18.8%，同比+5.8/+0.7pct，归母净利率4.4%/4.6%，同比+2.5/+0.4pct，得益于各业务板块持续开拓市场，规模效应进一步释放，同时公司持续降本优化，盈利能力稳步提高。分产品看，公司底盘零部件/铝合金轻量化/空调压缩机业务25年营收14.34/1.95/6.62亿元，同比+4%/+50%/+36%，毛利率分别为23.41%/19.22%/11.62%，同比+1.6/+1.8/+4.6pct。展望26年，公司底盘零部件继续保持稳健增长，转向&减振零部件领先地位稳固，铝合金轻量化业务推进客户&产品多元化战略，压缩机业务受益于电动重卡&电动工程机械，我们预计主业汽车零部件收入有望维持5-15%稳健增长。
    丝杠产品全面布局、产能建设有序进行、贡献第二增长曲线。公司凭借二十余年在金属精密加工领域的技术积累，持续配合客户开发多种丝杠产品（含微型），如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等一系列关键零部件。同时，公司持续推进江苏昆山及泰国丝杠生产基地建设工作，其中昆山项目工厂主体工程已施工完毕，泰国项目已顺利完成境外投资项目备案，工厂主体工程建设中。
    费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用3.0/0.8亿元，同比+11.6%/+12.0%，期间费用率12.8%/12.9%，同比-0.4/+0.5pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率2.3%/4.8%/4.3%/1.5%，同比变动+0.4/-0.9/+0.3/+0.6pct。26Q1经营活动现金净额-0.1亿元，同比+48.5%。合同负债0.1亿元，较年初+94.8%。应收账款6.5亿元，较年初-4.4%。存货5.4亿元，较年初-3.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑到新能源车销量有所放缓，我们下修公司26-27年归母净利润至1.68/2.16亿元（原值为2.02/5.65亿元），预计28年为2.88亿元，同比+41%/+28%/+34%，对应现价PE为94x、73x、55x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，机器人业务发展不及预期等。