北交所信息更新：新能源车市场拉动大功率设备营收高增，2026H1营收+7%

武汉蓝电(920779)
    2026H1公司营收0.79亿元增长6.9%，归母净利润2210.95万元下滑25.27%公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收0.79亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润2210.95万元，同比下滑25.27%；扣非归母净利润为1985.74万元，同比下滑24.48%；毛利率为55.59%，2025H1毛利率水平为57.98%。考虑到微小功率设备需求减弱、竞争加剧、薪酬成本增加与退税减少等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.69/0.79/0.87（原0.75/0.84/0.91）亿元，对应EPS分别为0.86/0.99/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为28.3/24.7/22.3倍，看好公司向新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“买入”评级。
    新能源车渗透率持续提升，大功率设备订单增加，2026H1营收同比+73.84%2026H1，公司微小功率设备实现营收1664.81万元，同比减少26.59%，主要源于市场对微小功率设备需求减弱，导致销量下降收入减少；小功率设备实现营收3479.45万元，同比小幅增长3.16%，毛利率63.52%，对比2025H1提升4.32个百分点；大功率设备营业收入2314.03万元，同比增加73.84%，主要由于新能源车渗透率持续提升，公司积极开拓市场，订单规模持续增加。地区来看，受外部贸易环境影响，公司2026H1境外收入同比减少36.56%；境内收入7658.08万元，同比增长9.03%。
    全球电池测试设备行业呈现“分层竞合”的竞争格局，公司位于第二梯队全球电池测试设备行业呈现“分层竞合”的竞争格局。第一梯队为国际综合仪器巨头，包括美国Maccor、Keysight等，凭借长期技术积累、品牌优势及全球渠道布局，占据高端科研与头部电池企业市场主导地位，产品以高精度、高稳定性为核心竞争力，价格较高。第二梯队为国内头部专业厂商，包括星云股份、武汉蓝电、新威尔、瑞能股份等，凭借对电池测试行业的多年技术积累，客户需求定制化服务能力、性价比优势及快速响应能力，在中端市场及部分高端市场实现突破。第三梯队为中小规模企业，数量较多，产品主要集中于中低端市场，技术含量较低，竞争以价格战为主，市场份额较为分散。
    风险提示：锂电行业需求下滑、市场竞争风险、新产品研发进度风险

2026年中报点评：沿海化学运输龙头企业，上半年业绩显著增长

兴通股份(603209)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入10.19亿元，同比增长29.36%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长57.11%。
    公司是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。1997年公司前身兴通船务公司正式注册成立，2000年公司获得国内沿海、长江及珠江水系间的成品油、散装化学品运输的经营资质。2022年公司成功在上海主板挂牌上市。经过多年积累，公司已发展成为国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业，是中国船东协会化工品运输专业委员会副主任单位，也是福建省三大航运领军企业之一。公司在主营业务上不断深耕，持续提质降本增效，以做大做强国内沿海液货危险品运输业务为主线，以开拓清洁能源运输和参与国际海运为两翼，以打造数字化平台为助力，向化工供应链综合服务商转型升级，实现高质量发展。
    沿海化学品运输：2026年上半年主要航线运价普遍回升，船队可用率与作业效率有所改善。2026年上半年，主要航线运价较2025年同期普遍回升。华北-华东、华北-华南和华东-华南航线平均运价分别为222.50、314.17和221.67元/吨，较2025年同期均值分别上涨11.55%、7.19%和9.83%。中国沿海化学品运输船队平均营运率和航行率分别为99.21%和54.39%，较2025年均值分别提高0.29%和0.45%，平均航速为9.62节，提高1.74%。同时，平均航次为6.73次，下降8.08%，平均锚泊时间为16.62小时，增加25.06%，平均装卸时间缩短至14.87小时，下降25.85%，船队可用率与作业效率有所改善。
    公司从事全球散装液体危险货物的水上运输业务。从营业收入来看，2026年上半年公司的营收主要来自境外业务，占比约为54.79%，境内业务占比约45.21%；毛利贡献方面，境内业务所贡献的毛利占比最高，约为54.12%，境外占比约45.88%。境内业务方面，公司深耕国内沿海化学品航运领域近三十年，国内沿海各港口间的运输航线北至辽宁、河北、天津、山东、江苏、上海、浙江，南至广东、广西、海南等省份。在夯实内贸业务优势的基础上，公司积极响应国家“航运强国”和“一带一路”倡议，坚定推进国际化发展战略，持续拓展全球航线网络，优化境外客户结构、投放高端先进运力。截至2026年6月底，公司的国际航线覆盖40个国家和地区，靠泊全球158个港口。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为19.9、23.3、26.4亿元，归母净利润分别为3.3、3.7、4.2亿元，EPS分别为1.01、1.14、1.28元，对应的PE分别为14、12、11倍。考虑到公司作为国内领先的沿海危险品运输企业，能够受益于行业的恢复，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：船舶安全运营风险，燃油价格波动风险，国际业务经营风险等。

北交所信息更新：2026H1自动化物料处理系统营收+109%，固态电解质赛道持续突破

灵鸽科技(920284)
    2026H1实现总营业收入1.26亿元同比增长62.72%，维持“增持”评级
    灵鸽科技公布2026半年报，2026H1实现总营业收入1.26亿元，同比增长62.72%；实现归母净利润-0.03亿元同比转亏（2025H1为425万元）。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为48.6/26.8/17.5X。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们维持“增持”评级。
    2026H1自动化物料处理系统营收+109.33%，固态电解质赛道持续突破2026年上半年主要受益自动化物料处理系统营收同比增长109.33%至1.08亿元，毛利率11.30%。新能源板块方面，公司成功深度和贝特瑞、中创新航等锂电材料行业头部客户合作，持续深挖新能源领域市场机遇。同时，公司前瞻布局的固态电解质赛道持续突破，顺利达成与广州融捷、金龙羽、赛科动力、国瓷、智邦锂电等头部客户深度合作，持续斩获新增订单，进一步巩固行业领先地位。
    2026全球固态电池材料市场预计达14.8亿美元，干法对纤维化设备需求增加根据GGII预测，2026年半固态电池出货量预计将超过15GWh，核心驱动力来自中试线与早期量产线的加速落地，以及核心材料与工艺的持续突破。2026年全球固态电池材料市场规模预计达14.8亿美元，其中硫化物电解质占据约42%份额。参考公司公告，干法电极生产线可减少设备投资和厂房占地超过20%，能耗降低超过45%，制造效率提升3-5倍，综合成本降低超过10%。干法工艺不会与硫化物电解质发生反应，适配全固态电池需求。随着动力、储能、航空、智能装备等领域对高比能电池需求的持续增长，干法电极量产线对纤维化设备的需求将进一步增加。新技术核心工艺对高精度物料处理设备（投料、输送、计量、混合/纤维化、粉碎、包装等）的依赖度较高。
    风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。

公司事件点评报告：继续出清，修炼内功

泸州老窖(000568)
    事件
    2026年08月25日，泸州老窖发布2026年半年报：2026H1总营收104.72亿元（同比-36%），归母净利润43.39亿元（同比-43%），扣非净利润42.91亿元（同比-44%）。其中2026Q2总营收24.47亿元（同比-66%），归母净利润6.31亿元（同比-79%），扣非净利润6.08亿元（同比-80%）。
    投资要点
    业绩阶段性承压，费用率阶段性增加
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-4pct至85.4%/83.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+16pct至12.7%/26.3%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+5pct至3.7%/8.2%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-17pct至41.8%/26.4%。2026H1经营活动现金流净额20.82亿元（同减66%），系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响所致。2026H1仓储和物流费0.64亿元（同减37%），系本期白酒销售收入减少，仓储及物流费相应减少所致。
    中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘
    量价拆分来看，2026H1中高档酒产品营收92亿元（同减38.9%），销量1.39万吨（同减42.5%），对应吨价为66.37万元/吨（同增6.4%）；其他酒产品营收12.11亿元（同减10.3%），销量2.24万吨（同减9.8%），对应吨价为5.41万元/吨（同减0.6%），整体继续出清。2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳，市场表现充分验证价格策略的有效性。当前公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与市场营销策略，夯实市场销售基础。
    盈利预测
    当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为4.91/5.33/5.98元（前值分别为6.82/7.37/8.15元），当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。

能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入

宏桥控股(002379)
    核心观点
    2026年上半年公司业绩同比增加77%。2026年上半年公司实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2归母净利润88.87亿元，环比增加21.29亿元。2026H1公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
    报告期内公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至44.8%，财务费用3.56亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57亿元，同比减少了46%。
    盈利弹性分析。就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年2月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。
    风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    假设2026-2028年铝价均为24000元/吨（前值23500元/吨），氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5700元/吨（前值5500元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.55元/度（前值0.5元/度）。

公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线

光智科技(300489)
    投资要点
    红外全产业链平台企业，一体化发展推动收入稳步上升
    公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，坚持一体化光电产业链发展战略，在深度依托红外材料领域强大的技术优势和研发能力，提升行业竞争力和市场话语权的同时，将红外镜头、机芯模组、红外整机及系统等后端产品全面推向应用市场，终端产品体系多元拓展，收入稳步上升。2025年公司红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31%
    红外行业技术壁垒深厚，民用场景需求爆发
    当前，红外光学行业正处于军民融合深化、技术迭代加速、民用场景爆发的关键阶段。2025年国内市场规模快速扩张，核心技术国产化突破显著，行业竞争格局呈现“头部集中、技术分层、军民双线并行”特征。随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透。公司作为少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于行业增长趋势。
    AI算力催生磷化铟需求爆发，增资并购打造第二增长曲线
    当下AI算力革命正催生磷化铟需求爆发式增长，磷化铟作为光模块中激光器芯片的核心衬底材料，对磷化铟衬底面积需求正爆发式增长。由于磷化铟单晶生长设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高，垄断格局明显。随着我国磷化铟主要企业纷纷加码产能，不断加大对磷化铟相关技术的研发。未来三年国产磷化铟材料的市场占有率将加速提升。公司拟增资收购的先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，涵盖磷化铟业务，磷化铟衬底材料有望打造成为公司第二增长曲线。
    盈利预测
    公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于红外市场的持续扩容，业绩基本盘稳步提升，同时通过增资收购先锐科技打造磷化铟衬底第二增长曲线，有望受益于AI强劲需求下磷化铟衬底需求爆发式增长。预测公司2026-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，收购进程不及预期的风险，公司业绩不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，关联交易的风险，被收购公司业绩低于预期的风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

收入短期承压，看好长期需求向上

中铁工业(600528)
    业绩简评
    8月25日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入121.50亿元，同比-10.55%，实现归母净利润6.15亿元，同比-10.70%。其中，2Q26实现收入56.71亿元，同比-21.72%；归母净利润2.96亿元，同比-20.18%。
    经营分析
    上半年收入小幅下滑，短期扰动不改长期需求，看好未来收入继续增长。1H26公司实现营业收入121.50亿元，同比-10.55%。一方面，隧道施工装备及服务收入40.29亿元，同比-7.06%，主要系本期生产产品多为生产周期较长的大直径盾构，部分产品尚未达到收入确认时点。该因素属于项目制交付节奏的阶段性影响，当前城市群轨交、水利及抽水蓄能等工程对大直径盾构需求仍处景气通道，预计下半年随着重点订单交付，收入确认有望加速回补。另一方面，1H26钢结构业务收入42.06亿元，同比-29.55%，主要系公司优化业务结构，新签合同规模下降，且部分项目处于前期准备阶段尚未开工，尚未转化为收入。公司作为隧道施工装备领域龙头，受益于“十四五”后期重大工程落地提速（水利、铁路、城轨），下半年至明年收入修复确定性较强。
    专用工程机械装备和道岔订单持续增长，未来收入有望长期提升。（1）1H26公司专用工程机械装备及服务新签合同67.7亿元，同比+8.7%，其中，隧道施工装备及服务新签59.8亿元，同比+9.19%。公司在海外市场，为奥地利、新加坡、澳大利亚、韩国、巴西、意大利等国相关项目提供隧道施工装备。（2）1H26道岔业务新签合同27.7亿元，同比+12.26%，主要系近年来道岔市场由新建向维保方向转变，后市场改造需求提升。海外方面，公司在智利、乌兹别克斯坦、澳大利亚、墨西哥等地获取了道岔及相关产品订单。1H26公司实现新签订单202.83亿元，其中海外新签订单34.4亿元，同比+82.44%，看好未来收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为295/318/343亿元，归母净利润为14.14/15.36/16.82亿元，对应PE为11X/10X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险

收入延续高增长，汇兑、原材料涨价等阶段性拖累利润

中宠股份(002891)
    2026年8月24日，公司披露2026年中报，26H1实现营收32.81亿元，同比+34.88%；归母净利润1.27亿元，同比-37.63%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。其中，26Q2实现营收17.47亿元，同比+31.28%；归母净利润0.54亿元，同比-52.15%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。
    经营分析
    内/外销收入高增长。1）分区域看，外销/内销收入分别为21.4/11.4亿元，同比+35.8%/+33.2%，国内自主品牌加速建设，推动新品迭代，海外客户拓展顺利，内外销收入均实现高增长。其中美国Jerky公司26H1收入5.1亿元，净利润2169万元，净利率4.3%，相较于2025年全年净利率有所下降。2）分品类，零食/主粮收入分别为20.6/10.0亿元，同比+34.4%/+27.3%，零食增速快于主粮。
    受汇率、原材料价格上涨等影响，海外业务毛利率阶段性承压。26H1公司毛利率为25.9%，同比-5.5pct。分区域看，外销/内销毛利率分别为19.4%/38.1%，同比-8.6/+0.4pct，受汇率、原材料价格上涨等影响，外销业务毛利率阶段性承压。
    品牌费用投入加大，综合影响下，净利率承压。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/4.4%/1.8%/1.0%，同比+1.0/-1.7/-0.1/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26H1公司归母净利率为3.9pct，同比-4.5pct。
    下半年盈利压力有望边际缓解，中长期成长路径清晰。海外市场，公司凭借多年积累的客户资源与供应链能力，核心市场份额稳步提升，美国本土产能持续爬坡落地，收入增长确定性强。国内市场，公司品牌势能逐步显现，功能粮新品增长势头良好。利润端，随下半年汇兑与价格压力边际缓解，预计盈利能力有望边际向好。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为3.14/4.24/5.91亿元，同比-14%/+35%/+39%，当前股价对应PE分别为30/22/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化

三生国健(688336)
    授权里程碑驱动利润高增，费用管控持续优化
    2026H1公司实现营业收入8.66亿元（同比+34.84%），归母净利润3.71亿元（同比+95.10%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+65.15%），主要受707项目授权辉瑞确认里程碑收入驱动。期间销售费用0.77亿元（同比-18.18%），研发费用2.45亿元（同比+32.41%），公司持续加大自免创新药研发投入。公司受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压，因此我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.44/6.02/8.95亿元（原2026/2027年预计5.43/6.81亿元），当前股价对应PE为87.7/64.7/43.5倍，公司商业化产品结构迭代，新品商业化提速，维持“买入”评级。
    两款自免创新药陆续获批，商业化进入产品接力期
    益赛普、赛普汀受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压，健尼哌销售相对稳定。益赛拓于2026年2月获批用于中重度斑块状银屑病，益赛那于8月获批用于成人急性痛风性关节炎，均处于商业化早期导入阶段。与此同时，SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）已授权辉瑞，辉瑞将其列为肿瘤管线重点品种，牵头开展9项全球多中心IIII期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，临床开发加速；除已确认里程碑外，SSGJ-707后续仍有临床、注册里程碑及销售分成收益，有望成为中长期业绩增量来源。
    后期管线进入兑现窗口，多靶点布局打开长期空间
    公司聚焦自身免疫及炎症领域，形成覆盖单抗、双抗、三抗及口服多肽的多层次管线。22项自免在研管线梯队完善，多款处于NDA/III期。核心后期项目中，SSGJ-611（抗IL-4Rα）特应性皮炎NDA已获受理，SSGJ-610（抗IL-5）重度嗜酸性粒细胞哮喘III期完成入组，益赛拓亦持续推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱炎等适应症开发；此外，SSGJ-626（BDCA2）、SSGJ-627（TL1A）、SSGJ-716（OX40L/IL-31RA双抗）及SSGJ-718（TL1A/IL-23双抗）等中早期项目持续推进。
    风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

Key takeaways from post-results call

恒立液压(601100)
    We have several positive takeaways from the post-results call: (1) Loss inMexico operation reduced in 2Q26 (vs 1Q26), and we now forecast the fullyear loss to be ~RMB100mn (i.e. RMB20mn loss in 2H26E); (2) Precisionindustry (excluding ball screw) is expected to turn profitable in 2027E; (3)Demand for hydraulic components for excavators is strong, with potentiallymore order intakes for medium size cylinders for excavators from the majorUS construction machinery customer in 4Q26E; (4) Ball screws forhumanoid robots capacity is on track to reach 100k units in the near term,and is expected to reach 1mn units in 3-5 years, according to the company.We trim our 2026E earnings forecast by 3%, as we incorporated FX loss in1H26 and slightly lower margin assumptions. We maintain our positivestance on Hengli and roll over our TP to RMB132, based on 42x 2027E P/E(previously 48x 2026E P/E). Our target multiple is based on 1SD above thehistorical average to reflect both the upcycle of hydraulic business and thegrowth potential of precision industry business. Hengli remains a key pickin our universe.
    Loss in Mexico operation to be further narrowed. Mexico plant isengaged in hydraulic components business at the moment. Based onour understanding, the loss in Mexico plant narrowed to RMB20mn in2Q26 from RMB60mn in 1Q26. We understand that the annualdepreciation expense is ~RMB100mn while the annual operatingexpense is ~RMB40-50mn. Looking forward, we now assume onlyRMB20m loss in 2H26E. We forecast the full-year loss to be~RMB100mn.
    Ball screws for humanoid robots. Two production lines in China arein operation at present. Hengli expects higher output in 4Q26E, whilethe growth in 1Q27E will depend on the production schedule of themajor US humanoid robots manufacturer. Hengli’s ball screw capacityis expected to reach 100k units in the near term, and is planned toincrease to 1mn units in 3-5 years.
    Precision industry segment (excluding ball screw) to potentiallyturn profitable in 2027E. The downstream applications includesemiconductor and machine tools. For machine tools, Hengli will focusmore on high-end customers (higher margin). For semiconductor,Hengli will focus on import substitution. In terms of capacity, the annualproduction value is expected to reach RMB2bn. We expect the segmentrevenue to double and turn profitable in 2027E.

2026H1业绩同比高增，AI赋能及全球化布局持续推进

天娱数科(002354)
    事件：
    公司2026H1实现营收10.94亿元，同比增长10.8%；归母净利润4072万元，同比增长72.4%；归母扣非净利润3383万元，同比增长59.4%。其中，2026Q2实现营收5.47亿元，同比增长8.8%；归母净利润1048万元，同比下降43%；归母扣非净利润308万元，同比下降80.4%。
    2026H1毛利率改善驱动业绩同比高增
    2026H1公司归母净利润同比高增，主要得益于主要营收来源数据流量业务营收同比增长，同时AI驱动的降本增效措施持续落地，推动该业务毛利率同比增加8.7pct。其中，2026Q2归母净利润同比下降，主要系数据流量业务营收增长，员工工资增加，带来管理费用同比增长67.3%。
    AI大模型持续迭代，与主业深度融合驱动提质增效
    公司持续深化大模型研发迭代，最新智慧能源大模型已完成全流程开发，并提交备案申请；同时，通过打通“基础模型-行业模型-智能体-业务平台”能力链条，持续推动AI与智能营销、智慧能源、空间智能等业务深度融合。具体来看：1）智能营销：推动智能体能力贯穿营销全链路。在内容生产中，打造影视级AI长视频创编平台CineART，26H1AI生成视频达2.8万支；在广告投放中，持续提升投放执行自动化水平，26H1创建投放计划1101万条。2）智慧能源：取得辽宁、吉林、黑龙江等地业务资质，通过电力交易智能决策中枢，逐步构建跨区域智慧能源服务网络。截至26年7月，签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时。3）空间智能：在数据能力上，累计沉淀多模态数据超过570万条，其中3D数据超过200万条。在应用场景拓展上，聚焦AI+3D和智慧教育等方向，持续完善开放式3D内容生态平台DotClub在3D模型生成、模型应用等方面的功能，积极探索具身智能助教机器人在语言教学等场景中的应用。
    全球化布局持续推进，驱动海外营收同比高增
    公司全球化战略持续推进，26H1海外业务营收达6161万元，同比增长388%。业务从单一产品出海逐步向产品、技术、服务和运营能力协同出海升级，具体来看：1）电竞游戏：逐步形成覆盖国内和东南亚市场的长线产品矩阵，26H1总流水同比增长21.3%。2）营销出海：推动营销业务在东南亚市场落地，逐步积累3C数码、家电、快消等行业客户资源和服务经验；自研Flow工作流引擎，提供覆盖“采集-创作-沉淀-发布-运营-转化”的全链路自动化服务。3）移动应用分发：海外平台3uTools依托数据智能分析能力，持续优化应用与用户间的匹配效率。截至26H1，平台累计注册用户达6196万，月均活跃用户达240万。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续深化AI大模型矩阵迭代，AI驱动提质增效推动数据流量业务营收增长及盈利能力增强。同时，全球化布局推进有望贡献增长新动能。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为23.2/25.5/27.8亿元，对应增速11.7%/9.95%/8.96%，归母净利润分别为1.02/1.12/1.22亿元，对应增速-/9.69%/9.66%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI及空间智能技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。

公司信息更新报告：2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营效率提升

石头科技(688169)
    2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营效率提升，维持“买入”评级公司发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入100.8亿元（同比+27.6%，下同），归母净利润9.9亿元（+45.6%），扣非归母净利润8.0亿元（+60.7%），单季度看，2026Q2公司实现营收58.6亿元（+30.9%），归母净利润6.6亿元（+61.8%），扣非净利润5.4亿元（+111.0%），考虑到公司北美关税退税、公司营运效率提升费用持续优化及中期维度行业竞争趋缓可能性较大，我们上调2026及2028年、维持2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.7/25.0/31.3亿元（2026-2028年原值为16.9/25.0/30.3亿元），对应EPS为7.97/9.64/12.06元，当前股价对应PE为16.9/14.0/11.2倍，公司扫地机内销、美国市场净利率环比改善趋势明显，欧洲市场竞争加剧对公司净利率影响低于预期，洗地机业务开始盈利，公司基本面有望持续边际改善，维持“买入”评级。
    盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压2026H1年公司毛利率43.3%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/2.3%/7.1%/1.7%，同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，综合影响下，2026H1销售净利
    率为9.8%（+1.2pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率43.3%（-0.6pct），公司在2026Q2受到北美关税退税2.7亿元，其中1.9亿元计入Q2对成本产生正向影响，还原后公司2026Q2毛利率为40.0%（-3.9pct），还原后毛利率下滑主系在存储及原材料价格上涨，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct，营运效率提升下销售费用率显著改善，综合影响下2026Q2销售净利率为11.3%（+2.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下盈利能力有望持续改善。
    收入拆分：2026Q2海外恢复成长，北美线下渠道突破维持高增
    2026年分地区看，我们预计2026Q2内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然实现稳健增长，增速跑赢行业大盘，市占率实现稳健提升；2026Q2外销整体预计增速环比加速，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太（1）欧洲方面，受到亚马逊PD前置影响，线上收入预计维持双位数增长，线下渠道收入增速预计环比恢复。（2）北美方面，2026Q2公司收入预计接近翻倍增长，其中线下渠道增长拉动显著，2026H1公司突破Costco渠道，目前已成功入驻Target、Costco、Bestbuy渠道，线下渠道占比显著提升，线上方面PD错期影响下收入高增。（3）亚太方面，预计维持良好态势。展望2026H2，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面下半年即将迎来低基数，在滚筒新品P30Pro及G30S Ultra拉动下增长可期，盈利能力改善趋势可持续，外销方面北美伴随线下渠道持续入驻有望维持较高增长，欧洲在行业竞争加剧下利润影响整体可控，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓，伴随外销渠道持续入驻，外销占比有望持续提升；割草机品类整体节奏符合预期。风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

2026年半年报点评：主业韧性与经营质量仍在修复

健民集团(600976)
    投资要点
    事件：公司发布2026半年报，2026H1实现营业收入16.11亿元，同比下降10.72%，归母净利润1.77亿元，同比下降19.68%，扣非归母净利润1.53亿元，同比下降21.48%。其中，联营企业健民大鹏26H1实现净利润0.72亿元，同比下降64.92%，对应权益法投资收益0.236亿元，同比下降64.92%。
    收入承压下毛利率与现金流显著改善，工业提质、商业调结构方向持续兑现。2026H1公司综合毛利率为62.48%，同比提升3.04pp，其中医药生产及销售分部毛利率82.34%，同比提升1.77pp，商业分部毛利率28.66%，同比提升3.68pp；经营活动现金流净额1.20亿元，同比增长116.27%，主要受医药商业板块现金流改善带动。公司持续收缩低毛低效业务、优化商业结构，在收入阶段性承压背景下实现毛利率和现金流同步改善，体现出经营质量优于报表收入表现。
    核心看点仍在OTC基本盘稳固、儿药第二梯队培育及创新药放量，后续关注联营收益企稳与新品接续。经营层面，公司持续推进“龙牡”“健民”双品牌建设，龙牡壮骨颗粒持续优化渠道结构，儿药第二梯队产品加快终端覆盖，便通胶囊销售保持稳定；新药线产品拔毒生肌散、七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆、小儿牛黄退热贴膏等陆续上市。研发端，通降颗粒提交上市许可申请，小儿枳术通便颗粒进入Ⅲ期，产品梯队持续丰富。中长期看，公司仍具备“成熟OTC品种提供基本盘+创新儿药和消化品种提供新增量”的成长逻辑。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.20元、2.51元、2.86元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍。
    风险提示：联营企业健民大鹏业绩继续下滑风险，核心单品销售不及预期风险，政策与原材料波动风险。

2026半年报点评：高端转型提速，算力铜材与出海驱动增长

金田股份(601609)
    投资要点：
    金田股份发布2026年半年报，整体符合预期。26H1公司实现营收793.0亿元，同比+33.7%；归母净利润4.4亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-15.2%；综合毛利率2.3%，同比-0.5pct。26Q2单季度公司实现营收428.2亿元，环比+17.4%。随着公司持续推进产品结构升级，高端铜材占比有望进一步提升，我们持续看好公司向高附加值领域转型带来的成长空间。
    高端转型持续提速，AI算力铜材客户导入顺利，产能扩张打开成长空间。
    1）AI功率密度持续提升，液冷与高压直流架构加速渗透，带动铜材需求量增与价值量提升。
    GPU功耗提升推动液冷及高压直流架构加速渗透，带动液冷板、管路及机架母线用铜需求增长，同时对导热导电性能、纯度及尺寸精度提出更高要求。据公司引用摩根士丹利数据，AI数据中心铜需求2026年有望增至74万吨，2027年有望达100万吨。2）AI算力铜材加速放量，客户导入与产能扩张同步推进。26H1公司算力散热铜基材销量1.3万吨，同比+68.0%；机架母线铜基材销量0.32万吨，同比+94.0%。公司已进入NVIDIA、Meta、AWS、华为等供应链，并自5月起批量供货NVIDIAVeraRubin、AMDMI450等项目。目前算力散热铜基材及机架母线铜基材产能分别为3.5万吨、1.5万吨，预计27H1均实现翻倍。3）海外业务保持较快增长，产能布局向高端铜材延伸。26H1公司境外主营业务收入123.1亿元，同比+66.0%；铜及铜合金材料境外销量13.1万吨，同比+31.9%。泰国8.0万吨精密铜管项目已进入试生产，越南3.0万吨液冷及机架母线高精度铜带项目持续推进。
    新能源汽车800V高压平台加速渗透，高压电磁扁线放量带动产品结构升级。
    26H1公司新能源汽车领域高压电磁扁线出货量1.67万吨，同比+61%；其中800V及以上产品出货8,635吨，同比+98%，占比提升10pct至52%。公司产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田等主流车企供应链，并持续推进1000V、1200V及1500V平台产品验证及供货。随着新能源汽车高压化趋势延续，800V及以上平台渗透率持续提升，公司高压电磁扁线有望保持较快增长，并推动产品结构进一步向高附加值方向升级。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。随着AI算力相关铜材加速放量，公司高附加值产品收入占比持续提升，单位加工费、毛利率及客户粘性有望持续改善，铜加工业务盈利模式有望进一步优化，推动公司盈利中枢上移。我们上调公司2027年盈利预测，并增加2028年盈利预测，预计公司2026–2028年归母净利润分别为10.4/13.0/14.8亿元（2027年前值为11.9亿元），同比增长38.5%/24.8%/13.6%，对应PE分别为21.2/17.8/15.7倍，维持"买入"评级。
    风险提示：新能源下游需求或产能释放不及预期、铜价上涨风险、海外贸易政策变化风险。

2026Q2业绩环比增长，《杖剑传说》等海外发行持续推进

吉比特(603444)
    事件：
    公司2026H1实现营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.3%；归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.8%。其中，2026Q2实现营收18.79亿元，同比增长36%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.8%；归母扣非净利润5.61亿元，同比增长50.4%。
    26H1营收及净利润同比高增，26Q2净利润环比增长
    26H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：境外营收达6.07亿元，同比增长201%，主要系《杖剑传说》自25H2起陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，贡献增量。其中，26Q2公司归母净利润环比增长10.9%，主要系《问道手游》于26Q2开启十周年庆活动，带动净利润环比改善；同时，公司按权益法确认的投资收益及股权公允价值变动环比增加。
    《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线公司自研游戏海外发行计划稳步推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-7月，公司《五行游》、《哆奇哆棋》储备游戏获批版号。
    持续现金分红积极回馈投资者
    26H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元，合计拟派发现金红利7.18亿元，现金分红比例为65.7%。此外，公司计划在满足现金分红条件下，在26-27年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.9/71.5/75.3亿元，对应增速7.74%/6.96%/5.36%，归母净利润分别为19.6/21.3/22.8亿元，对应增速9.07%/8.60%/7.25%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

2026年半年报点评：营收利润承压，核心品种维持韧性

达仁堂(600329)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入24.55亿元，同比-7.39%，归母净利润6.45亿元，同比-66.55%，主要因上年同期存在出售中美天津史克12%股权形成的13.1亿元税后收益，导致表观利润同比失真；若看主业经营，公司2026H1实现扣非归母净利润6.41亿元，同比+7.43%，经营活动现金流净额8.32亿元，同比+70.60%，利润质量和现金回笼能力均有所改善。
    速效救心丸增长提速，重点品种集中度提升，大单品战略持续兑现。2026H1公司13个重点品种累计实现销售额22.7亿元，占整体销售额82%、同比提升2pp；其中核心品种速效救心丸实现含税销售额13.8亿元，同比增长22%，持续位列零售市场心血管品类TOP1。公司上半年新增医疗终端4402家、零售终端1.15万家，且9家TOP连锁已完成速效救心丸240粒规格进场，核心品种在品牌教育、渠道扩张和规格升级带动下延续高质量放量。公司整体营收同比-7.39%，收入端仍受行业政策变化及市场需求放缓压制，增长主要由速效救心丸等核心大单品结构性驱动。
    费用优化与运营提效同步推进，全年营收与利润仍承压。2026H1公司销售费用率下降至32.54%（-5.97pp），显示精准营销改革效果逐步兑现；同时公司持续推进全价值链降本增效、学术营销转型和数智化经营管理，推动主业利润驱动从非经常性收益转向经营提效。展望全年，考虑到行业政策变化及市场需求放缓，公司整体营收预计仍将承压；叠加2025年股权处置高基数影响，全年归母净利润亦将同比下滑。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.55元、1.73元，对应动态PE分别为24倍、23倍、21倍。关注公司核心大单品业绩放量，及海外市场的开拓。
    风险提示：市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

2026年半年报点评：全球市场与Model C模式向好，产品毛利率持续改善

润丰股份(301035)
    投资要点：
    事件：润丰股份发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入74.42亿元，同比增长13.95%；实现归母净利润5.02亿元，同比下降9.67%；2026年二季度，公司实现营业收入42.50亿元，同比增长10.56%，环比增长33.19%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长12.61%，环比增长103.59%。
    品牌全球化成效加速显现，Model C业务持续向好。2026年上半年，公司的“中国品牌全球化”战略成效加速显现，其业务覆盖100多个国家，制造基地分布于中国、阿根廷、美国与西班牙等。2026年上半年，公司在北美、欧盟等高门槛、高价值市场的渗透力持续增强，欧盟业务与北美业务营收占比分别为8.91%与13.36%，相较2025年上半年有所提升，多元化的全球市场有效平抑了单一区域对公司整体业绩的影响。2026年上半年，Model C业务收入占比由2025年上半年的40.14%提升至本报告期的47.77%。由于Model C具备更高的定价权与品牌溢价，毛利率由30.21%提升至32.97%，显著拉动了公司的整体毛利润水平。
    产品毛利率提升，生物与非农开辟新增长极。2026年上半年，公司的除草剂营收为52.94亿元，同比增长12.53%，占总营收71%；杀虫剂与杀菌剂营收分别为12.04亿元与8.00亿元，同比增长分别为13.36%与18.62%。2026年上半年，公司的除草剂业务毛利率达21.30%（同比提升2.00pp），杀虫剂毛利率达到31.40%（同比提升3.22pp），杀菌剂毛利率达到29.65%（同比提升5.04pp）。同时，公司的种子业务持续推进，正加速成为公司新的业务增长极：生物制品业务（Rainbow Bio）采取“轻架构Model B先行，后推Model C”的路径，优先在成熟市场试点；非农用业务（NON CROP）正积极调研规划；创新活性组分正持续探索与研究。
    优化组织绩效与人才梯队，前瞻产品规划确保重要价值登记如期率先获得。公司大幅提升毛利率、税后净利润、逾期账款及长期库存等指标的绩效考核权重，下调销售收入的权重，持续深化海外组织建设，强化尤其是外派人员的价值观引领与文化融合。2026年上半年，公司通过前瞻性筛选重要较新活性组分、重要较新制剂和重要差异化制剂，率先在全球范围内进行商业化筹划，公司新获得登记500余项，截至2026年6月30日，共拥有境内外农药登记证9400余项，为未来在核心市场率先实现商业化打下了坚实的基础。
    盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司的EPS分别为3.74元、4.50元、5.70元，对应PE分别为14倍、12倍、9倍。公司不断“提质、增效”，全球化成效加速显现，Model C业务模式持续向好，杀虫、杀菌剂对总体毛利率的贡献不断增长，种子业务布局加速，看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示：环境保护风险；安全生产风险；原材料价格波动风险；汇率风险；农药产品境外自主登记投入风险；应收账款及信用风险。

公司信息更新报告：2026H1经营改善显现，多品牌增长与费用优化共振

贝泰妮(300957)
    2026H1业绩稳健，归母净利润同比+18.3%，增长亮眼
    公司发布半年报：2026H1实现营收25.92亿元（同比+9.3%，下同）、归母净利润2.92亿元（+18.3%）；单2026Q2实现营收14.74亿元（+3.6%）、归母净利润2.26亿元（+3.4%）。公司为敏感肌护肤龙头，主品牌企稳叠加子品牌放量，费用优化与专业渠道拓展持续推进，增长动能有望逐步恢复。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为19.7/17.1/15.0倍，维持“买入”评级。
    2026H1主品牌稳健、部分子品牌高增，降费增效持续兑现
    分品牌看，2026H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收19.99/1.69/0.75/2.59/0.21亿元，同比分别+2.5%/+54.0%/+46.0%/+22.5%/-12.9%。
    分渠道看，2026H1线上/线下/OMO渠道分别实现营收20.17/4.03/1.55亿元，同比分别+15.7%/-5.1%/-18.7%；其中阿里系/抖音系分别实现营收7.76（+1.0%）/6.42亿元（+57.4%）。分品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收22.77亿元（+13.8%）/0.66亿元（-43.3%）/1.89亿元（-20.7%）。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为74.62%（-1.4pct）。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为50.5%/7.6%/4.3%，同比分别-3.6pct/-0.5pct/-0.6pct，费用管控成效显著。
    薇诺娜深耕敏感肌心智，产品迭代与研发并行
    品牌：公司围绕薇诺娜持续完善品牌矩阵，产品已覆盖舒敏、抗老等多个领域。Tripollar初普胶原钻正式上新，进一步拓展敏肌抗老布局；同时强化医院、医美、OTC及医疗器械等专业渠道，以“妆械联合”延伸医美术后修护场景，巩固专业皮肤健康心智。研发：公司持续加大研发投入，以云南特色植物提取实验室为依托，与国外前沿实验室紧密合作，2026上半年已有29款化妆品新原料通过国家药监局备案。渠道：线上线下渠道协同发展，并深化OTC、医院及医美等专业渠道布局；海外方面，持续拓展东南亚及“一带一路”等市场，并逐步拓展中东等新兴市场，推进品牌国际化。
    风险提示：渠道拓展不及预期、新品不及预期、市场竞争加剧。

业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长

华大智造(688114)
    核心观点
    公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。
    费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。
    全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。
    投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027原为43.77/48.15亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028年归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元（2026-2027原为3.68/6.01亿元），当前股价对应2027-2028年PE=246.4/136.6倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

特种化学品、农药、有机硅、新能源材料盈利显著改善

兴发集团(600141)
    核心观点
    2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%；归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%。公司业绩增长主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量。分季度看，公司业绩呈现显著的逐季改善趋势。第二季度实现营收100.00亿元，环比增长34.2%；实现归母净利润5.79亿元，环比大幅增长125.3%。公司第二季度业绩的强劲反弹主要由草甘膦、有机硅等周期品盈利能力修复所驱动。
    特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善。2026年上半年，公司矿山采选业务实现营业收入10.69亿元，同比下降31.07%，毛利率70.11%，同比减少8.15pcts；特种化学品业务实现营业收入30.26亿元，同比增长15.72%，毛利率25.62%，同比提升7.59pcts；肥料业务实现营业收入15.33亿元，同比下降20.33%，毛利率-2.57%，同比减少9.16pcts；农药业务实现营业收入33.61亿元，同比增长30.86%，毛利率24.44%，同比增加11.99pcts；有机硅业务实现营业收入16.21亿元，同比增长18.39%，毛利率11.85%，同比增加14.08pcts；商贸物流业务实现营业收入21.79亿元，同比减少13.32%，毛利率5.85%，同比增加2.61pcts；新能源材料业务实现营业收入30.30亿元，毛利率3.54%；公司的利润主要来自磷矿石、特种化学品、农药、有机硅等业务，其中特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善，肥料业务盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压。
    成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持对公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元，摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元，当前股价对应PE为18.5/16.5/15.1x，维持“优于大市”评级。

建霖家居：主业经营稳健，承诺高比例分红，新业务加速发展

建霖家居(603408)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入28.28亿元（同比+18.5%），归母净利润2.06亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-6.1%）；26Q2实现收入14.69亿元（同比+22.9%），归母净利润1.12亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+9.9%）。
    点评：受益于全球化布局带动新项目持续落地、北美市场渠道优化（卖场直供+跨境电商），公司收入维持稳健增长；表观利润承压主要系汇兑&原材料&海外产能爬坡等因素影响，根据我们测算，剔除汇兑后H1归母净利润增速达12.3%，归母净利率为9.1%。展望未来，我们判断H2旺季公司收入有望环比逐季提升、同比仍维持稳健增长，报表利润率受益于原材料&汇兑干扰减弱、产能爬坡，有望边际显著改善。
    渠道深耕，产品架构优化。1）海外：26H1收入22.41亿元（同比+23.8%），我们判断北美市场贡献明确增量。从产品层面看，海外厨卫行业需求韧性更多来自存量更新&品质升级，26H1公司智能产品收入占比已达15.5%，新品收入占比达27.5%（同比+2.6pct），公司坚持基数创新锻造差异化竞争力。从渠道层面看，大客户ODM为公司营收基石、我们预计表现平稳，卖厂直供（与家得宝、劳氏等头部合作）实现收入2.08亿元（同比+137.8%）、跨境电商开拓澳洲、日本、欧洲等站点，实现收入0.67亿元（同比+49.9%）。2）国内：26H1收入5.86亿元（同比+1.7%），优质地产客户战略合作、智慧家居（融合康养）、工程渠道等多元模式增强抗周期能力。
    布局第二曲线，分红率维持高位。2026年公司在工业机器人应用场景资本开支预算为4900万元，并已向战略合作伙伴节卡机器人采购首批协作机器人与具身机器人，面向码垛、仓储、检测、搬运等工业场景规模化部署；子公司阿匹斯作为集团机器人与智能装备平台，联合产业链优势企业围绕工业场景推进共创共研，部分项目已进入技术验证及业务需求对接阶段。此外，公司明确未来三年（26-28年）计划每年分红比例不低于60%、分红金额不少于2.7亿元，积极回报股东。
    费用率整体平稳，静待盈利回暖。26Q2公司毛利率为24.80%（同比-1.75pct），归母净利率为7.60%（同比-2.02pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为16.56%（同比持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.32%/5.04%/5.42%/1.77%（同比分别+0.08/-0.76/-1.45/+2.12pct）。
    经营现金流改善，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.70亿元）。26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为77.7/75.1/68.6天（同比分别+0.5/+2.2/-2.0天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.8、5.7、6.7亿元，对应PE估值分别为10.6X、9.0X、7.6X。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动超预期、市场竞争加剧

屠宰业务实现盈利，周期预期有望抬升

牧原股份(002714)
    报告摘要
    猪价周期下行，上半年业绩承压
    2026年上半年，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%；扣非后归母净利润-58.95亿元，同比下降155.22%。业绩亏损主要系报告期内生猪销售价格同比下降所致。截至2026年H1末，公司资产负债率为54.18%，较年初基本持平。期末货币资金余额为165.47亿元，较年初增加26.84亿元，资金储备为穿越周期提供保障。
    优秀养殖管理推动成本优化，屠宰业务实现盈利
    养殖业方面，公司凭借其一体化产业链和精细化管理，成本优势持续巩固。公司生猪养殖完全成本在2025年平均12元/kg的基础上进一步下降，2026年3月降至11.6元/kg，6月约为11.7元/kg，7月已降至11.5元/kg，优秀养殖管理和成本优势构筑了深厚的护城河，支撑公司穿越周期。屠宰业务方面，2026年上半年，公司屠宰生猪1723.4万头，同比大幅增长50.98%，产能利用率超过100%。该业务板块在上半年每月均实现盈利。屠宰业务与养殖业业务形成良好协同，以市场为导向提升整体业务价值。
    周期预期有望抬升
    我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，牧原股份为代表的产业龙头有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，全国生猪（外三元）均价11.19元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产能去化仍在途中。据卓创数据，据196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
    投资建议
    牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-14.4亿元、233.0亿元、175.6亿元，EPS分别为-0.25元、4.04元、3.04元，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

公司信息更新报告：看好算力扩张/场景拓展驱动算力云收入高增

顺网科技(300113)
    业绩稳健，看好算力扩张/场景拓展驱动云收入高增，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收5.66亿元（同比-44%），归母净利润1.58亿元（同比-2%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-13%），剔除股权激励股份支付后的归母净利润1.65亿元（同比+2%）；单Q2实现营收2.81亿元（同比-35%、环比-1%），归母净利润0.78亿元（同比-12%、环比-3%）。业绩下滑或系公司主动缩减低毛利率的增值业务。2026H1毛利率66.8%（同比+28pct），期间费率同比+20pct（期间费用同比+8%），净利率30.5%（同比+13pct）。我们看好端游景气驱动广告增长，云商业化加速，维持预计2026-2028年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92亿元，当前股价对应PE分别为22.2/17.4/15.7倍，维持“买入”评级。
    看好2026H2丰富端游新作拉升广告需求，关注《三国：百将牌》商业化进展2026H1网络广告及增值业务收入3.85亿元（同比-52%），毛利率54.67%（同比+29pct）。据游戏产业报告公众号，2026年1-7月国内端游市场收入522亿元（同比+24%），高景气延续。截至8月25日，2026Q3已上线《失控进化》、《遗忘之海》、《诡秘之主》等多端网游，2026H2待上线大作包括《鬼武者：剑之道》（9月25日上线）、《使命召唤：现代战争4》（10月23日发售）、《影之刃零》（10月29日发售）等，丰富端游有望带动网吧/电竞场域流量与广告需求，支撑2026H2广告增长。2026H1游戏业务收入1.76亿元（同比-15%），毛利率93.36%（同比+5pct）。由公司孵化团队研发、B站独家代理的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》4月22日上线，7月22日推出水龙吟系列皮肤，带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第70，商业化推进或贡献增量业绩。
    云算力与服务终端规模加速扩大，产品矩阵及下游场景拓展或支撑高增延续2026H1云业务实现营收5820万元（2025年5489万元），Q2新增可运营算力0.5万路、服务终端数4万，Q1新增算力0.3万路、终端数2万，云高速扩张。公司携手华为发布“全光毫秒算网”方案，基于不同场景构建“1/3/15毫秒”三档时延云电脑产品，联合运营商向教育、家庭、企业等多场景延伸，2026H1落地宁波经贸学校电教室改造。公司股权激励计划中，云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，算力规模扩大/场景开拓或驱动2026H2云收入持续高增。
    风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

H1业绩同比高增，炼化行业景气度有望迎来复苏

荣盛石化(002493)
    2026H1归母净利润同比高增748.83%，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收1294.07亿元，同比-12.93%，实现归母净利润51.11亿元，同比+748.83%。其中，2026Q2公司实现营收687.77亿元，同比-6.62%，环比+13.44%，实现归母净利润22.95亿元，同比+16675.60%，环比-18.47%。考虑到炼化行业景气度逐步修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为86.75（+12.99）、101.90（+21.50）、121.01（+24.26）亿元，EPS分别为0.87（+0.13）、1.02（+0.22）、1.21（+0.24）元，当前股价对应PE分别为15.7、13.4、11.3倍，维持“买入”评级。
    公司拟投资炼化一体化项目改造提升工程，炼化行业景气度有望迎来复苏据公司公告，公司控股子公司浙石化拟投资炼化一体化项目改造提升工程，该项目预计总投资约为196亿元，建设施工期预计为2年。通过整合浙石化现有4,000万吨/年原油资源，采用分子加工和管理，实现“宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”的精准加工流程，该项目有望进一步优化资源利用、提升产品结构、降低产品综合成本。展望未来，国内炼化行业已逼近10亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量有限。同时，受战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收缩，未来国内炼化行业整体景气度有望迎来上行周期。此外，炼化下游各个环节，如PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，其盈利也有望逐步修复。在此背景下，公司或将充分受益。
    公司拟引进SABIC股权投资，持续推进新材料项目进程
    据公司公告，为进一步推进荣盛新材料下属金塘新材料项目的建设，公司及全资子公司荣盛新材料拟与沙特基础工业公司（SABIC）签署《关于新建项目的项目开发协议》。根据《项目开发协议》，公司和SABIC正在评估SABIC为新建项目之目的持有荣盛新材料不少于30%至不超过50%股权的潜在投资。通过引进SABIC的股权投资，公司新材料项目所需的生产工艺、核心技术、资本投入等有望得到助力。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

北交所信息更新：非道路领域湿式纸基摩擦片放量+商用车市场回暖托底，2026H1营收同比+9%

科马材料(920086)
    2026H1营收1.52亿元（+9.14%），归母净利润4855.11万元（+6.70%）
    2026上半年公司实现营收1.52亿元，同比增长9.14%，归母净利润4855.11万元，同比增长6.70%，扣非归母净利润4568.01万元，同比增长5.11%，毛利率50.32%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.02/1.10/1.21亿元，对应EPS分别为1.21/1.31/1.44元/股，对应当前股价的PE分别为16.4/15.2/13.8X，我们看好公司T2干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械+数据中心等非道路领域，维持“增持”评级。
    湿式纸基摩擦片聚焦船运+数据中心等非道路领域，2026H1营收同比+452%
    公司聚焦工程机械、农业装备、海事船舶等非道路领域，持续推进客户验证和产品导入工作。2026上半年公司湿式纸基摩擦片实现营业收入546.59万元，同比增长451.74%，主要客户包括中联重科、潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、唐山齿轮、悦达实业等。其中，公司向潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于其M33/M55型号柴油机，该系列产品为潍柴动力大缸径高端柴油机代表性产品，可应用于远洋及内河航运、大数据中心等领域；公司向法士特传动供应的湿式纸基摩擦片应用于其新款主力产品大马力拖拉机无级变速器FV3A110；公司向中联重科配套的湿式纸基摩擦片则装配于中联农机160-220马力拖拉机动力换向桥箱。
    2026H1中国商用车产销保持增长，公司积极拓展干式离合器摩擦片新客户
    根据中国汽车工业协会统计，2026H1商用车产销保持增长，累计产量和销量分别为227.2万辆和229.7万辆，同比增速均超8.0%。商用车市场的回暖复苏有助于提升公司干式摩擦片的市场需求，同期，新能源汽车累计产量和销量分别为743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%。此外，公司通过日本爱思帝的供应商资质审核，产品进入批量供货阶段，有望为公司干式离合器摩擦片业务带来新的增长点；上汽通用凯迪拉克新能源乘用车扭矩减振器摩擦片进入OTS工装试样阶段，福田分动箱纸基摩擦片已送样检测，为后续订单获取打下基础。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：新品放量对冲主品调整，成本上行致短期承压

李子园(605337)
    2026Q2公司利润承压，维持“增持”评级
    公司发布2026年半年报。2026H1收入6.0亿元，同比-2.7%；归母净利润0.65亿元，同比-32.3%。单2026Q2收入3.1亿元，同比+1.2%；归母净利润0.12亿元，同比-61.5%。此外公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税），分红率76.6%。考虑到原料成本上涨，我们略下调2026-2028年归母净利到1.6/1.9/2.1（前值2.0/2.2/2.4）亿元，对应PE为21.7/18.5/17.0倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
    主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量
    分产品来看，2026Q2含乳饮料/其他业务分别实现收入2.40亿元（YoY-13.9%）/0.63亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部分核心大单品调整的影响。（3）B端业务：宁夏工厂一期已于2026年7月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，也针对深加工产品进行创新和研发。
    区域表现分化，电商进入量利并重阶段
    分区域来看，2026Q2华东/西南/华北/华南/东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用投放。
    原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压
    2026Q2归母净利率3.8%（YoY-6.2pct），盈利能力短期承压主因：（1）成本端：2026Q2毛利率31.8%（YoY-4.9pct），主要系原辅材料成本上升所致。（2）费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，2026Q2销售费用率14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，高效推进辽宁优创项目投产见效

扬农化工(600486)
    业绩符合预期，拟派发现金红利回报股东，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，实现营收66.06亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比-2%。其中2026Q2实现营收31.39亿元，同比+4.9%、环比-9.5%；归母净利润3.83亿元，同比+3.2%、环比-6%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.24元/股。考虑农药产品价格整体低位及出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别15.10（-2.44）、20.18（-0.94）、22.66（-0.60）亿元，对应EPS为3.74、4.99、5.61元/股，当前股价对应PE为14.6、11.0、9.8倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
    原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，高效推进辽宁优创投产见效
    分业务：2026上半年，公司原药、制剂（不折百）销量6.15、2.41万吨，同比+8.5%、-14.1%；营收40.84、11.01亿元，同比+11.7%、-5.9%；不含税均价为6.64、4.56万元/吨，同比+3.0%、+9.5%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）同比价升量跌。子公司：2026上半年，辽宁优创实现营收9.29亿元、净利润0.62亿元；江苏优嘉实现营收27.31亿元、净利润4.30亿元。公司继续以辽宁优创项目为重点，同步推动江苏优士、沈阳科创项目。辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为23.01%、11.96%，同比-0.62、-0.97pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为24.36%、12.2%，环比+2.57、+0.46pcts，Q2盈利能力环比小幅修复。我们认为，2025年以来农药行业景气度呈现触底回升态势。短期来看，受地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求以及部分企业检修等影响，2026Q2部分农药产品价格底部反弹，厄尔尼诺等极端天气有望带动农药需求复苏。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，公司作为一体化龙头凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

公司信息更新报告：2026Q2业绩复苏，盈利能力有所修复

川宁生物(301301)
    2026Q2业绩复苏，盈利能力有所修复
    2026年上半年公司实现收入20.98亿元（同比-10.68%，下文都是同比口径），归母净利润2.78亿元（-38.99%），扣非归母净利润2.72亿元（-40.45%），毛利率26.31%（-9.56pct），净利率13.07%（-6.29pct）。2026Q2公司收入10.03亿元（-4.60%），归母净利润1.67亿元（+0.08%），扣非归母净利润1.62亿元（-6.38%），毛利率29.31%（-4.74pct），净利率16.35%（+0.53pct）。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14亿元，当前股价对应PE分别为25.8/23.2/21.0倍，维持“买入”评级。
    医药中间体收入下滑，合成生物学类产品快速增长
    2026上半年公司医药中间体板块营收18.39亿元（-14.78%），毛利率28.40%（-10.24pct），其中硫氰酸红霉素收入8.39亿元（-6.69%），头孢类中间体收入5.05亿元（-17.44%），青霉素类中间体收入6.38亿元（-21.38%），其他产品收入1.16亿元（+343.37%）。公司生物发酵项目占地1,319亩，总投资已逾80亿元，建设有硫氰酸红霉素生产线一条、头孢和青霉素系列中间体生产线两条、熊去氧胆酸生产线一条，总产能约为16,000吨/年。
    持续推进技术平台建设与研发，印度市场准入取得突破
    2026上半年公司持续开展高通量菌种选育平台升级、完善放线菌和链霉分子改造工具和氨基酸类产品开发等项目，稳步推进智能计算机+的战略布局。此外，公司成功取得青霉素G钾盐一次结晶物的印度药品注册证书（证书编号RC/BD-002898，有效期2026年4月15日至2029年4月14日），该产品为青霉素类原料药生产的核心中间体，本次获批标志着公司该产品正式获得印度市场合法准入资格，将助力公司依托自身产能和技术优势拓展印度本土原料药客户，为海外业务增长夯实基础。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

煤炭尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强化

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，实现归属于上市公司股东的净利润8311.04万元，同比增长44.60%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭产量692.71万吨，同比减少8.55%，煤炭销量672.18万吨，同比增长11.23%，完成尿素产量38.99万吨，同比减少3.92%，尿素销量38.14万吨，同比减少3.20%。公司扎根沁水煤田优质无烟煤产区，叠加2025年竞得寺头探矿权的储备增量，资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采核查，推进勘探及储量备案，长远来看产能增长可期。
    煤炭、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加导致收入规模上升所致。煤炭单价同比增长16.28%至565.07元/吨，毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿素单价提升9.67%至1744.11元/吨，单位成本下降4.31%，毛利同比大增210.92%至1.13亿元。经营活动现金流量净额达2.81亿元，同比由负转正增长161.07%。
    一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至120万吨。公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”一体化双产业链条持续强化。自有煤炭稳定供给化工原料，有效平抑原料价格波动；化工板块节能环保、双氧水、己内酰胺节能改造项目全速推进，年底兰花煤化工尿素装置节能技改项目完成后公司尿素产能将增至120万吨。同步布局瓦斯综合利用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期冲击。
    投资建议
    公司作为一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，拥有年煤炭生产能力1500万吨，年尿素产能约100万吨。煤炭与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源替代与煤电调峰
    协同推进，煤炭总体上保供稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争
    力凸显；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延伸。我们看好公
    司未来业务持续放量，业绩稳步上行，预计公司2026-2028年EPS分别
    为0.21\0.29\0.43元，对应公司8月24日收盘价7.3元，PE分别为34.3\25.5\17.1倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）安全环保风险
    公司煤炭、化肥化工产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工生产存在高温高压、易燃易爆等隐患。煤炭和煤化工也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各级环保部门对企业生产过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026年绿色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。

南京银行2026年中报点评：净息差降幅收窄，资产配置优化释放盈利韧性

南京银行(601009)
    事件：南京银行在8月18日发布2026年中报：上半年实现营业收入315.96亿元，同比+10.94%；归母净利润136.50亿元，同比+8.17%；营业利润同比+7.27%。上半年末不良贷款率0.82%，较上年末下降1bp。
    营收持续增长，核心营收增速高于营收。上半年核心营收（净息收入和净手续费收入）同比+31.28%，明显快于营业收入的+10.94%。其中净息收入同比+40.19%、在营业收入中占比69.42%、同比提升14.48pct，是营收增长的核心驱动；成本收入比22.70%，同比下降3.37pct，运营效率进一步提升。
    资产规模稳步扩张，细分重点领域投放力度不减。上半年末资产、负债总额较上年末分别+7.13%、+7.24%，其中存贷规模较上年末分别+9.29%、+10.07%。信贷结构增量主要体现在对公业务，对公贷款余额12,236.15亿元、占比78.05%，较上年末+12.33%，个人贷款3,441.76亿元、占比21.95%，较上年末+2.72%。投向结构上，科技金融、绿色金融、普惠小微贷款较上年末分别+18.67%、+17.47%、+9.57%，均高于全行贷款平均增速；房地产业贷款占比由5.32%降至4.39%.风险敞口持续缩窄。
    息差收窄幅度较去年同期减小，改善动能集中在负债端。上半年披露口径净息差1.79%，同比下降7bp，2025上半年净息差同比下降10bp，息差下降趋势趋缓。资产端生息资产平均利率3.34%，其中贷款平均利率4.27%；负债端付息负债平均利率1.72%，存款平均利率1.75%。负债结构上，企业定期、储蓄定期存款平均利率分别为2.03%、2.33%，合计约占存款平均余额的78.49%，企业活期、储蓄活期平均利率分别降至0.32%、0.05%，两者合计占比约21.51%，后续负债成本改善依赖高息定期存款的到期重定价。
    非息收入同比下降，中收内部结构分化。上半年非息净收入96.61亿元、同比-24.73%，其中投资收益57.57亿元，是主要负向贡献来源。手续费及佣金净收入同比-18.50%，分项看贷款及担保、债券承销收入同比分别-31.15%、-8.76%，而占比过半的代理及咨询业务收入同比+8.46%；财富管理相关指标同步改善，零售代销中间业务收入同比增长超30%。
    金市投资结构持续优化，OCI类资产配置提升。上半年金融投资利息收入同比增长28.79%，其中债券投资利息收入120.26亿元，同比增长32.58%，成为投资收益增长的重要支撑；受市场环境及交易策略影响，交易性金融资产贡献投资收益24.65亿元，同比下降47.02%。资产配置方面，上半年末其他债权投资较2025年末增长14.28%，增速高于债权投资（-2.06%）及交易性金融资产（5.25%），占总资产比例提升至17.99%。随着OCI类资产配置增加，上半年末其他综合收益余额24.02亿元，同比增长91.98%，主要受其他债权投资公允价值变动影响。整体来看，金融投资结构优化有助于降低市场波动对利润表的影响，提升收益稳定性。
    资产质量持续改善，抗风险能力维持较好水平。上半年末不良贷款率0.82%、较上年末-1bp，关注类贷款占比0.97%、较上年末-19bp，逾期贷款占比1.20%、较上年末-8bp，前瞻性指标同步改善。分结构看，对公不良贷款率0.64%，其中个人贷款不良率1.42%、较上年末-7bp，按地区划分，上海地区不良率横向比较其他地区略高为1.08%，杭州仅为0.27%。拨备覆盖率306.11%、较上年末-7.51pct，拨贷比2.50%、较上年末-11bp。资本方面，核心一级资本充足率9.37%，较上年末提升2bp，资本内生能力对扩表或形成支撑。
    南京银行上半年净息差降幅明显收窄，负债端定期存款占比较高、重定价空间尚未用尽；金市投资其他债权投资提升，推动利息收入增长，对公贷款保持较快增长、零售信贷投放仍待修复；不良率、关注类贷款占比与逾期贷款占比同步下降，资产质量前瞻指标改善，拨备水平小幅回落。预计公司2026-2028年营业收入为628.52、678.45、726.84亿元，归母净利润为240.53、259.23、278.40亿元，每股净资产为16.12、17.59、19.17元，对应8月19日收盘价的PB估值为0.73、0.67、0.61倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；LPR下调幅度超预期致净息差承压；债券市场波动影响投资收益；零售信贷风险超预期。

公司信息更新报告：业绩符合预期，2026H1归母净利润同比增长13.79%

大洋生物(003017)
    2026H1归母净利润同比增长13.79%，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收5.59亿元，同比增长11.93%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长13.79%。其中，2026Q2公司实现营收2.81亿元，同比增长12.15%，环比增长0.95%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长25.69%，环比下降13.84%。同时，公司发布2026年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.67、2.21、2.42亿元，EPS为1.66、2.19、2.40元，当前股价对应PE为13.6、10.3、9.4倍，维持“买入”评级。
    2026H1碳酸钾量价齐升，盐酸氨丙啉持续满产满销
    据Wind数据，2026H1公司无机盐产品（碳酸钾与碳酸氢钾）、精细化工产品（盐酸氨丙啉与含氟化学品）营收分别约4.00亿元、1.26亿元，分别同比增长14.7%、下降2.4%。同时，2026H1二者毛利率分别为15.43%、49.13%，分别同比下降4.99pcts、增加13.43pcts。2026H1，公司坚持以无机钾盐为重要支柱、精细化工产品及其他产品协同发展的“一体两翼”产业格局。据公司公告，2026H1，公司碳酸钾产品销量与销售均价同比均实现增长，支柱产业持续夯实，同时，公司盐酸氨丙啉产品得到欧美发达国家的认可，市场占有率不断提升，2026H1其销售单价同比提升，持续保持满产满销态势。展望未来，碳酸钾方面，国内碳酸钾行业呈现寡头竞争格局，玩家较少且短期内无大幅扩产的规划，其中公司作为国内碳酸钾龙头，拥有轻质碳酸钾产能8.5万吨/年。当前国内轻质碳酸钾龙二振兴化肥面临债务困境，或存在被整合的预期，届时伴随需求的稳步增长，国内碳酸钾行业盈利中枢或将进一步提升。盐酸氨丙啉方面，全球盐酸胺丙啉供应商主要为公司和美国辉宝（其生产基地在以色列），当前中东地区地缘冲突加剧背景下，美国辉宝以色列基地的生产经营情况及发货等方面或受到一定程度的影响，在此背景下，公司有望充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、项目投产不及预期等。

公司信息更新报告：股权投资业务聚焦科技前沿领域

南京高科(600064)
    2026上半年，公司股权投资业务聚焦科技前沿领域，维持“买入”评级南京高科发布2026半年报，受地产和市政业务下行影响，公司上半年净利润同比下降。我们维持盈利预测，预计2026-2028年南京高科归母净利润分别为20.7、22.6、25.1亿元，EPS分别为1.19、1.31、1.45元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.1、5.5倍，我们看好公司股权投资业务实现成功转型，维持“买入”评级。
    房地产业务仍在下行期，结算毛利率下降
    2026上半年，公司实现营业收入14.07亿元，同比下降28.12%；归属于母公司所有者的净利润12.56亿元，同比下降9.07%；每股收益0.726元，加权平均净资产收益率6.38%。2026上半年，公司房地产业务实现合同销售面积4.50万平方米，同比下降34.31%；实现合同销售金额9.22亿元，同比下降9.69%，主要销售项目为紫尧星院、荣境东院。2026上半年，房地产开发销售业务实现营业收入6.79亿元，同比下降51.09%。从结算毛利率看，公司房地产业务结算毛利率8.14%，同比下降6.17个百分点；公司市政业务毛利率5.20%，同比下降6.06个百分点。
    股权投资业务坚持稳健发展策略，聚焦科创赛道、深耕价值投资
    2026上半年，公司股权投资业务聚焦生物医药、半导体新材料等科技前沿领域，追加投资纽瑞特、同心医疗、领跑微3个项目，新增投资卡贝尼项目；公司投资的原力数字北交所上市已过会，海纳医药港交所上市已申报，同心医疗科创板上市已问询，另有数个项目在上市进程中。2026上半年，公司实现投资收益14.59亿元，同比增长15.96%。截至2026上半年末，公司发起设立的主要投资基金中，高科新浚一期基金已累计对外投资9.09亿元，累计退出10个项目，累计收回金额8.86亿元，已有6个项目实现发行上市；高科新浚创新基金已累计对外投资8.96亿元，已有2个项目实现发行上市；高科新浚创信基金已累计对外投资4.50亿元；高科创投基金已累计对外投资8.91亿元。
    风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩延续增长，特种化学品产销持续放量，拟定增巩固磷矿资源优势

兴发集团(600141)
    Q2业绩延续增长，农药、有机硅等周期产品盈利修复，特种化学品产销放量公司发布2026年中报，实现营收174.52亿元，同比+19.4%；归母净利润8.36亿元，同比+15%；扣非净利润8.71亿元，同比+30.9%。其中2026Q2实现营收100亿元，同比+35.3%、环比+34.2%；归母净利润5.79亿元，同比+39.1%、环比+125.6%；扣非净利润6.6亿元，同比+51.2%、环比+213.6%，公司拟派发现金红利0.2元/股（含税）。Q2业绩延续增长主要是农药、有机硅及新能源行业景气度回暖助力盈利修复，电子级DMSO、存储元器件专用次磷酸钠、磷化剂、湿电子化学品等特种化学品产销持续放量。考虑三季度以来周期板块景气有所下行，我们下调2026年、维持2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.34（-2.93）、26.82、30.24亿元，EPS分别1.69、2.23、2.52元/股，当前股价对应PE为17.4、13.2、11.7倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。
    特种化学品、农药、有机硅同比量价齐升，拟定增巩固磷矿资源优势
    分业务：2026上半年，矿山采选、特种化学品与新材料系列、肥料、农药、有机硅系列实现营收10.69、30.26、15.33、33.61、16.21亿元，同比-31.1%、+15.7%、-20.3%、+30.9%、+18.4%，特种化学品、农药、有机硅系列同比量价齐升、盈利修复，子公司湖北兴瑞、湖北泰盛均实现扭亏为盈。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为16.46%、5.73%，同比+0.02、+0.34pct；2026Q2销售毛利率、净利率为18.53%、6.65%，环比+4.86、+2.15pcts。Q2盈利能力有所修复。公司已发布定增预案，拟向控股股东宜昌兴发等定增30亿元（含），用于桥沟磷矿280万吨/年采矿工程、桥沟磷矿500万吨/年选矿项目（一期）和偿还银行贷款，有望增强公司磷矿资源保障能力，成为驱动业绩增长的新引擎，为公司加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级提供助力。
    风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

高端涨价与协处理器共同驱动增长，AI布局远景可期

瑞芯微(603893)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入28.77亿元，同比增长40.60%；实现归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比增长62.77%。其中26Q2单季度实现营业收入16.71亿元，环比增长38.6%；实现归母净利润5.30亿元，环比增长60.95%。
    事件点评
    瑞芯微是国内领先的AIoT芯片fabless公司，掌握CPU/GPU/NPU等核心IP，主要产品类型包括ALOT应用处理器、协处理器等SOC芯片及配套电源管理芯片、接口转换、无线连接等数模芯片，公司产品通用性较高，可覆盖AI平板、边缘计算、AR/VR、工业控制、汽车电子等多元场景。
    生态卡位叠加产品结构优化带动毛利率显著提升。公司主力旗舰RK3588采用8nm先进制程，目前已形成从RK3576（中高端）到RK3588（旗舰）的完整ALOT算力产品矩阵，新产品ALOT处理器RK3572、流媒体处理器RK3538顺利导入核心客户，并布局RK182X协处理器及RK36系列下一代旗舰。上半年虽然高端SOCDDR等存储芯片价格涨幅较高，但由于公司生态卡位护城河顺利实现传导溢价、产品结构迭代升级提高ASP及提前积极备货物料等因素，公司毛利率有所提升，2026H1毛利率达45.79%，同比提升3.5pct，SOC产品毛利率同比增长4.27pct至46%。2026Q2公司毛利率进一步改善，环比提升4.73pct。
    聚焦SOC主业，加速端侧AI落地。分产品看，公司SoC芯片收入26.00亿元，占比90.37%，是公司主要的业务收入来源，配套的数模混合芯片收入2.16亿元，占比7.51%，其他芯片收入0.36亿元，占比1.26%。SOC产品领域，公司持续完善主芯片与协处理器的双轨制平台，主芯片打造全系列产品矩阵，聚焦通用计算及系统控制，协处理聚焦端侧AI推理，应对复杂端侧
    场景。数模芯片及其他芯片产品主要配套于公司SOC产品，以满足不同端边侧AI产品需求。
    投资建议
    端侧高端SOC需要芯片、模型、软件生态协同，公司在ALOT领域具
    备丰富生态资源，覆盖智能座舱、机器人、IOT等多场景，短期内随着新产品结构化升级和物料顺价带动业绩提升，远期将充份受益于端侧市场
    规模放量，尤其是182X协处理器系列推向市场以来反响积极有望成为端侧AI算力配置的主流形态之一，未来市场空间广阔。预计公司2026-2028年EPS分别为4.82\5.81\6.75，对应8月24日公司收盘价的2026-2028年
    PE分别为36.2\30.0\25.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）先进制程产能不及预期。公司主力及旗舰芯片依赖8nm及以下先进工艺，若海外fab厂收紧产能或者调整产能分配。可能影响公司产品出货及下一代产品投片节奏及进度。

业绩稳健增长，蛋氨酸量价齐升

新和成(002001)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收131.29亿元，同比增长18.28%，实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%。单二季度公司实现营收68.35亿元，同比增长20.73%，环比增长8.58%。实现归母净利润21.84亿元，同比增长26.70%，环比增长19.50%。
    事件点评
    业绩稳健向好，蛋氨酸量价齐升。分板块看，2026年上半年公司营养品实现营收88.06亿元，同比增长22.30%，对应毛利率46.87%，同比降低0.92pct，其中，主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升。香精香料实现营收20.22亿元，同比降低3.91%，对应毛利
    率48.96%，同比降低5.05pct；新材料实现营收11.66亿元，同比增长12.31%；其他业务实现营收11.35亿元，同比增长49.77%。
    新材料重点项目有序推进，业绩释放在即。2026年上半年，天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。预计公司未来将稳步推高端新材料的国产化替代进程，构筑公司新的业绩增长极。
    中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突影响，全球化工原料短缺，2026年第二季度公司核心产品维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨，进入第三季度虽随着海外局势缓和，价格有所回调，但总体来看，蛋氨酸和维生素E价格仍高于2026年初水平。截至8月24日，维生素E价格达到7.55万元/吨，相比年初增长36.04%；蛋氨酸价格达到2.43万元/吨，相比年初增长37.78%。考虑到需求旺季临近，加之海外供给仍有不确定性，预计公司下半年营养品板块营收、利润均将继续维持在较高水平。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收261.15/277.71/293.46亿元，同比增长17.4%/6.3%/5.7%；实现归母净利润80.54/90.30/97.61亿元，同比增长19.1%/12.1%/8.1%，EPS分别为2.62/2.94/3.18元，对应8月21日收盘价，PE为10.6/9.5/8.8倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险；汇兑损失风险。

公司信息更新报告：H1制冷剂毛利+33.5%，短期减利扰动不改长期趋势

三美股份(603379)
    制冷剂保持高增，其他减利因素短期扰动利润，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收34.14亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%。Q2单季度实现营收20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。其中制冷剂板块2026H1实现毛利约17.63亿元，同比+33.5%，为主要增利因素。减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由15%调整为25%，增加税额约5,200余万，同时调整以前期间所得税8,400余万（一次性），因税调整合计减利约1.36亿元；（2）因新产能投入试生产导致营业成本增加，重庆嘉利合减利5,596万元；（3）发泡剂R141b因已淘汰，产量下滑，毛利减少约5,159万元；（4）原材料硫酸、三氯乙烯价格同环比大幅增长，对毛利率略有影响。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响，但制冷剂主业依然趋势向好，逻辑不变。考虑到所得税率变化和现实情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润23.88、32.32、39.83亿元（前值33.66、39.33、46.73）亿元，EPS分别为3.91、5.29、6.53（前值5.51、6.44、7.65）元，当前股价对应PE为15.2、11.2、9.1倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，维持“买入”评级。
    制冷剂量稳价升，向上趋势延续，提升分红强化股东回报
    公司2026H1氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为6.06、0.045、4.01万吨，分别同比-2.18%、-89.55%、+23.83%；营收分别为28.88、0.15、4.19亿元，分别同比+19.40%、-84.67%、+51.78%；不含税均价分别为47,651、33,230、10,445元/吨，分别同比+22.06%（+8,612元/吨）、+46.63%、+22.57%。其中Q2单季度氟制冷剂销量3.55万吨，同比+1.72%，环比+41.00%；营收17.18亿元，同比+22.22%，环比+46.79%；均价48,443元/吨，同比+20.15%（+8,125元/吨），环比+4.10%（+1,909元/吨）。
    2026中期分红比例达29.66%，相比2025中期分红的19.64%提高10.02pcts。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

渠道结构调整，多品类布局释放机会

甘源食品(002991)
    事件描述
    甘源食品2026H1实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比增长49.57%。公司拟每10股派现6.30元，分红金额约0.58亿元，占H1归母净利润72.07%。
    事件点评
    收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长11.34%、16.28%、16.80%和45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降5.85%，仍是主要拖累。经销、电商和境外收入分别同比增长15.06%、16.00%和44.15%，线上及海外业务成为重要增量来源。
    利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1综合毛利率32.03%，同比下降1.58个百分点，公司直接材料成本同比增长17.42%，物流成本同比增长29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公司开始向零食量贩、电商自营等低毛利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用同比增长7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下降约0.96个百分点，费用效率改善对毛利率压力形成了一定的缓冲。
    海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入8.01亿元，同比增长15.06%，毛利率29.46%，同比下降2.39个百分点；电商收入1.77亿元，同比增长16.00%，毛利率44.10%，同比提升1.47个百分点。经销商数量2,841家，同比减少274家、下降8.80%，其中境外经销商由38家增至109家，渠道优化与海外拓展并行，海外增长具备韧性。
    投资建议
    公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提升44.15%，成为公司新增长点。以8月24日收盘价39.15元计算，对应PE为15.9/13.3/12.1倍，EPS为2.47/2.95/3.25。我们预计2026—2028年营业收入分别为23.05/25.59/28.15亿元，yoy分别为10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，yoy分别为10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，我们看重公司多渠道调整后的增长空间和多品类效应，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    终端需求及新品推广不及预期的风险。休闲食品消费偏好变化较快，公司需要持续推出符合健康化、多元化趋势的新品。

业绩表现稳中有升，数智化与国际化战略持续推进

外服控股(600662)
    公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入130.43亿元，同比+6.52%；实现归母净利润3.98亿元，同比+3.68%；实现扣非归母净利2.51亿元，同比-0.24%。公司收入规模与归母净利稳中有升，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    26H1业绩表现整体稳健，Q2利润同比略降。2026H1，公司收入延续稳健增长趋势，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+6.52%/+3.68%/-0.24%。单季度看，26Q2收入64.02亿元，yoy+7.22%；归母净利润1.62亿元，yoy-6.68%；扣非归母净利1.29亿元，yoy-2.05%。公司2026H1毛利率7.99%，yoy-0.55pct；净利率3.48%，yoy-0.11pct，公司整体业务经营表现稳定。
    业务外包拉动规模增长，整体业务稳固。分业务看，2026H1各项主营业务表现稳健，同比来看人事管理收入-4.57%、毛利率-0.71pct；人才派遣收入+52.15%，毛利率-3.62pct；薪酬福利收入-3.79%，毛利率-1.57pct；招聘及灵活用工收入+15.09%，毛利率-0.63pct；业务外包收入+7.03%，毛利率-0.06pct。收入方面，较为顺周期类的人事管理服务、薪酬福利服务受存量客户需求、市场环境影响收入略减，但在人才派遣领域、招聘及灵活用工、业务外包，则因自身在市场持续深耕、专业化精细化运营积累、客户开拓数量增长等，业务收入规模取得了较好的成长。毛利率方面，则受市场用工需求波动和竞争影响，整体有小幅下行。
    数智化建设持续推进，服务覆盖面积进一步扩大。数字化方面，26H1公司“数字外服”转型升级项目顺利结项，数字化建设取得阶段性进展；项目节余募集资金2.43亿元，经公司股东会审议通过后用于永久补充流动资金。此外公司正式启动十五五“数智外服”专项规划，在销售、服务、管理等领域积极引入AI能力。国际化方面，公司持续建设FSG STAGE国际业务管理平台，Global Desk已覆盖40个国家的政策信息和核心产品；上半年新签超90家海外服务客户，业务覆盖23个国家和地区，对接出海客户超过2,000家；积极构建全球供应商体系，覆盖欧美、东南亚等主要服务网络。资本化方面，公司积极推进“外服中国”布局，内蒙古分公司开业，吉林分公司成立，安徽合肥高新子公司筹备就绪。H1累计触达50家潜在标的，新增5家入库，覆盖灵活用工、人工智能体等细分业态，持续以资本化运作强化资源整合。
    估值
    公司各项业务业务表现较为稳定。公司“数智外服”专项规划启动、“数字外服”转型升级项目顺利结项，国际化服务能力持续拓展。我们维持预测26-28年EPS分别为0.31/0.35/0.37元，当前股价对应市盈率分别为13.6/12.0/11.3倍，公司当前估值水平较低，且具备良好业务增长潜力，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。

2026年半年报点评：经纪自营带动业绩增长，业务规模稳步扩容

中信建投(601066)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入162.29亿元（+51.11%），实现归母净利润76.39亿元（+69.44%），扣非后归母净利润77.64亿元（+73.63%），基本每股收益0.92元（+76.92%），ROE为8.27%，较去年同期上涨3.17pct。
    财富管理转型成效显著
    2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入50.40亿元（+50.72%）。上半年，公司证券经纪业务新开发客户202.65万户，同比增长143.92%。其中，线上获客数量同比增长231.39%，新增高净值客户数量同比增长157.38%，截至报告期末累计客户总数突破1900万户。金融产品全口径保有规模突破人民币4,770亿元，买方定制业务保有规模同比增长266.94%，非货币型ETF保有规模市占率同比增长34.45%，累计代销公募个人养老基金产品321只，覆盖率达100%。
    投行业务地位稳固
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入11.13亿元（-0.89%）。报告期内，公司完成A股股权融资项目16家，股权主承销总规模277.48亿元（-58.90%），分别位居行业第4名、第3名。完成可转债项目3家，主承销金额人民币42.89亿元，分别位居行业第3名、第2名。债券承销方面，报告期内共计完成主承销项目2,355单（+2.35%），主承销金额人民币8,342.17亿元(+7.00%)，均位居行业第3名。其中，公司债主承销项目838单，主承销金额人民币3,005.39亿元(+27.77%)，均位居行业第3名。国际业务方面，中信建投国际共参与完成港股IPO保荐项目7家，募集资金312.77亿港元，募资规模在中资券商中位居第4名。
    资管业务收入稳健增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入7.67亿元（+16.04%）。上半年，公司客户资产管理受托资金规模人民币6,255.75亿元，同比增长28.92%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为1,455.85亿元、2,132.91亿元、2,666.99亿元，分别同比增长29.71%、24.80%、31.97%。公募基金方面，中信建投基金资产管理规模人民币1,726.96亿元（+15.36%）。其中，公募基金管理规模人民币1,041.53亿元（+37.17%），专户产品及其基金子公司的专户产品管理规模合计人民币685.43亿元。65只基金可参与市场收益排名，其中32只基金进入前50%。
    自营收益高增长 国际业务稳步扩容
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入80.24亿元（+74.43%），交易性金融资产规模2410.59亿元（+22.42%）公司股票自营交易坚持绝对收益定位，紧密跟踪国内外宏观经济及市场走势，动态优化持仓结构与持仓水平，在风险可控前提下捕捉市场投资机会，筑牢自营投资收益基本盘。国际业务方面，中信建投国际的机构销售与交易业务累计客户数591户，2026年上半年累计实现机构客户股票交易量1,289.83亿港元。股权投资方面，报告期内，中信建投投资实现营收17.74亿元（+373.07%），实现净利润13.17亿元（+375.45%），累计落地投资项目21个，总投资金额人民币7.70亿元，新增投资全部投向契合新质生产力发展方向的优质项目；已投资项目中，新增IPO申报12单。
    投资建议
    公司是证券类全牌照经营的大型综合证券公司，作为国资头部券商，投行业务壁垒深厚、基本盘稳固，机构交易与财富管理多业务协同发力，成长基本面扎实。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.60元、1.79元、1.97元，每股净资产分别为9.42元、10.60元、11.89元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期

中煤能源(601898)
    央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级
    公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业迈进。2026年煤价周期上行，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元。EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.6/8.9/8.1倍。2026年公司分红潜力大，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。
    煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势
    公司煤炭资源位列行业前列。截至2025年末，公司持有煤炭可采储量129.05亿吨，控股范围内在产产能超1.57亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1年公司煤炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为0.61/0.46/0.12亿吨；自产煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量0.58/0.04亿吨，销量0.58/0.04亿吨。公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核定产能0.04/0.03亿吨/年，预计2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在2028年5月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能0.32亿吨/年。前期项目方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号井设计产能合计0.32亿吨/年。相关项目若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。
    其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润
    （1）煤化工业务布局聚烯烃/甲醇/尿素/硝铵，煤炭自给率超80%，新增重点煤化工项目有望于2026年落地。（2）煤炭装备业务持续赋能主业，2026H1内部销售占该业务收入达13.71%。（3）金融业务2020-2026H1累计节约财务费用28.6亿元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤电一体化项目全面转入设备安装阶段、“液态阳光”项目配套建设投产在途。
    风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故

业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升

史丹利(002588)
    核心观点
    原料价格上涨，公司短期经营业绩承压受原料硫磺价格上涨扰动，2026年上半年业绩出现下滑。2026年上半年公司实现营收69.33亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比减少3.77%，归母净利润为2.03亿元，同比减少36.36%，公司业绩下降主要原因为原料硫磺价格的大幅上升。
    公司毛利率维持平稳，净利率有所下滑。2025年上半年公司销售毛利率为18.07%，同环比基本持平，销售净利率为7.92%，同比下降1.54个百分点。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较2025年均有所下降，财务费用因松滋新材料贷款增加而有所上升。
    硫磺价格大幅上涨，磷肥开工率下降明显，中小复合肥厂商预计持续退出。截至8月20日，国内固态硫磺现货较价为8850元/吨，2026年上半年均价为6059元/吨，同比上涨了179%。硫磺价格的大幅上行直接拉高了磷铵的生产成本，缺乏上游原料配套的磷铵企业纷纷停工或降低开工负荷率。磷肥供应收缩，无品牌和渠道优势的中小复合肥产能持续退出。
    复合肥格局较为分散，公司作为龙头企业仍有较大增长空间。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国主要农业省份，2025年复合肥销量达347.83万吨。复合肥行业目前整体呈现产能总量过剩、优质产能不足、结构性紧平衡的格局。行业呈现“大行业、小公司”特征，行业前三名头部企业的合计市场份额不到30%，公司复合肥销量仍有较大提升空间。公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品预计将有力改善公司产品盈利能力。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新。公司品牌、渠道优势明显，短期公司业绩受原料成本上升压制。我们预计公司2026-2028年营收为136.10/155.59/178.09亿元，归母净利润为9.71/11.64/13.84亿元，EPS为0.84/1.01/1.20元/股，对应当前股价PE为9.3/7.7/6.5X，股票合理估值区间为8.50-9.55元，我们看好复合肥行业前景和公司渠道及技术优势，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

Net profit -3% YoY in 2Q26 but largely due to FX loss; strong revenue growth and EBIT

恒立液压(601100)
    Hengli’s net profit was flat YoY at RMB1.4bn in 1H26. This implies 2Q26 netprofit of RMB784mn (slightly down 3% YoY), which is in line with ourexpectation. The lack of earnings growth in 2Q26, despite strong growth ofrevenue/EBIT of 32%/22% YoY, was largely due to FX loss (RMB appreciation).We maintain our positive stance on Hengli with unchanged TP of RMB125(based on 48x 2026E P/E, 1.5SD above the historical average to reflect boththe upcycle of hydraulic business and the huge growth potential of precisionbusiness). Hengli remains a key pick in our universe. Maintain BUY.
    Key highlights in 2Q26 results: Revenue in 2Q26 grew 32% YoY toRMB3.6bn. Blended gross margin contracted 4.1ppts YoY (due to highbase) but expanded 1.3ppts QoQ to 39.9%. EBIT grew 22% YoY, as R&Dexpenses dropped 15% YoY which offset the increase in S&D expenses.Net profit was down 3% YoY at RMB784mn, as the FX loss was recognized(vs gain in 2Q25). Operating cash inflow increased 30% YoY to RMB736mn.
    Strong growth of hydraulic cylinders for excavators in 1H26 driven byindustry upcycle. Sales volume surged 32% YoY to 408k units. Weestimate that Hengli achieved a market share of 67% in 1H26, based ondomestic sales and exports from China.
    Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

业绩实现快速增长，AIDC方案加速布局

特锐德(300001)
    核心观点
    公司业绩延续快速增长趋势。公司2026H1营收66.35亿元，同比+6%；归母净利润4.28亿元，同比+31%；毛利率26.77%，同比+1.14pct；净利率6.50%，同比+1.33pct。其中，公司2026Q2营收44.19亿元，同比+6%、环比+99%；实现归母净利润3.56亿元，同比+36%，环比+394%；毛利率28.64%，同比+1.23pct，环比+5.60pct；净利率8.43%，同比+1.76pct、环比+5.79pct。公司电力设备业务稳步增长，国际化布局加速推进。公司2026H1电力设备业务实现营收48.09亿元，同比+9%；毛利率24.17%，同比+0.46pct；贡献归母净利润3.98亿元，同比+22%。国内市场来看，公司持续深耕国家电网、南方电网两大核心市场，2026H1电网领域中标额同比大幅提升。同时，公司国际化进程加速推进，成功取得沙特国家能源公司核心供应商准入资格。2026H1公司完成全球首座400kV高压预制舱变电站的交付和送电工作，亦斩获北爱尔兰、澳大利亚多个标杆项目，高压预制舱变电站的国际竞争力和全球客户认可度持续提升。
    公司电动汽车充电网业务盈利能力稳步提升。公司2026H1电动汽车充电网业务营收18.26亿元，同比微降；毛利率33.65%，同比+3.40pct；贡献归母净利润0.30亿元，同比增长1686%。其中2026H1公司充电设备销售收入11.04亿元，同比-3%；毛利率为29.37%，同比微增。截至2026年6月底，公司运营公共充电终端约96万台，其中直流充电终端超过58万台；行业领先优势稳固。2026H1公司充电量约126亿度，同比增长约47%。同时，公司依托多年充电网运营积累，持续推进保险权益生态合作与新能源汽车后市场布局，打造多元增值服务构筑新增长曲线。
    公司算力中心电力解决方案加速布局。公司持续深化与字节、阿里、腾讯、三大运营商等头部客户的业务合作，2026H1算力中心业务合同额同比实现翻倍增长。2026年6月公司发布算力中心高压交直流预制舱供电站“算电岛”产品具备高可靠性、高效率、低成本、绿电消纳等优势，适配AI算力中心建设需求。此外，公司与伊顿电源达成战略合作框架协议，共同打造面向新型算力与新能源场景的一体化电力能源方案。
    风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.88/19.90/22.75亿元，同比+20%/+34%/+14%；EPS分别为1.41/1.89/2.16元，动态PE为26/19/17倍。

2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张

大参林(603233)
    核心观点
    2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。
    费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。
    加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。
    投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

2026年中报点评：主业增长稳健，海外创新高，研发投入加强

思源电气(002028)
    报告摘要
    2026H1公司实现营收108亿元、同比+27.1%，归母净利润14.6亿元、同比+13.2%，毛利率30.5%、同比-1.3pct。2026Q2公司实现62.3亿元、同比+18.1%、环比+36.3%，归母净利润9.1亿元、同比+8%、环比+66.2%，毛利率31.6%、同比-1.0pct、环比+2.6pct。
    开关、变压器类主要业务收入实现较快增长，盈利能力稳中有进。储能业务快速增长，盈利能力较大幅提升。
    公司主营业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售与服务，以及工程总包。公司是输配电行业中少数几家同时具备电力系统一次设备、二次设备、储能及电能量治理相关设备研发、制造和解决方案能力的企业之一。分产品来看，开关、变压器类业务收入增长较快，毛利率平稳增长。储能系统及元件类业务收入增长迅速，毛利率实现较大增长。2026H1开关类业务收入为43.3亿元、同比+22.5%，营收占比40.1%，毛利率39.1%、同比+3.7pct；变压器类业务收入为22.6亿元、同比+12.5%，营收占比20.9%，毛利率36.4%、同比+0.9pct；储能系统及元件类业务收入为13.9亿元、同比+231.3%，营收占比12.9%，毛利率10.5%、同比+4.2pct。保护及自动化业务收入为11.4亿元、同比+15.8%，营收占比10.6%，毛利率34.8%、同比-1.3pct；EPC类业务收入为11.2亿元、同比+38.4%，营收占比10.4%，毛利率10.9%、同比-1.8pct。
    海外业务收入增长稳健，顺利进军发达市场。国内重点市场区域华东、华北地区收入快速增长。
    分地区来看，2026H1海外地区收入为31.8亿元、同比+11.2%，营收占比29.5%，毛利率33.4%、同比-2.3pct；华东地区收入为20.9亿元、同比+65.5%，营收占比19.3%，毛利率34.0%、同比+0.9pct；华北地区收入为19.9亿元、同比+90.9%，营收占比18.4%，毛利率20.3%、同比-8.1pct；西北地区收入为13.2亿元、同比+23.1%，营收占比12.2%，毛利率40.1%、同比+9.5pct；华中地区收入为6.6亿元、同比-8.7%，营收占比6.1%，毛利率26.5%、同比-9.3pct；西南地区收入为6.5亿元、同比+66.9%，营收占比6.0%，毛利率25.9%、同比+5.9pct。华南地区收入为5.9亿元、同比-26.6%，营收占比5.5%，毛利率24.4%、同比-0.2pct；东北地区收入为3.2亿元、同比-7.4%，营收占比3.0%，毛利率30.4%、同比+1.4pct。海外业务收入占比创半年度新高，业务已覆盖全球100多个国家和地区，并成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成果。
    财务费用受到汇率波动影响较大，整体费用率控制较为平稳，经营现金流改善。
    2026H1销售费用率、管理费用率、研发费用率同比小幅下降，主要系营收规模增长较快带来的摊薄效应。但2026H1公司财务费用达0.95亿元、同比+299.7%，财务费用率为0.88%、同比+1.44pct，主要系汇率变化影响造成汇兑损失。2026H1期间费用率合计为13.6%、同比+0.13pct。经营活动产生的净现金流达2.3亿元、同比+131.9%，主要系销售商品收到的现金增加，反映当期回款情况有所改善。
    研发投入力度加大，储备技术着手布局新业务。
    公司持续加强研发投入及新产品开发力度，2026H1的研发投入为6.7亿元、同比+19.4%。在持续提升现有产品竞争力的同时，公司也在加大前瞻性技术投入。公司紧跟新型电力系统发展趋势，推出适配新型电力系统的综合解决方案，积极拓展“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统）；努力突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，加快推进柔性直流业务；积极探索微网解决方案；积极开拓以超级电容为核心的数据中心市场业务。
    投资建议：
    公司海外市场积极开拓和新品类的稳步推进，国内电网主业稳扎稳打，有望受益于全球电网投资步入上行周期。预计2026~2028年归母净利润分别为43.5/58.9/78.2亿元，EPS分别为5.6/7.5/10.0元/股，参考当前股价（8月19日收盘价）对应PE分别为31/23/17。维持“买入”评级。
    风险提示：
    汇率大幅波动造成汇兑损益大幅波动；海外电网改造不及预期；国内电网投资不及预期；贸易摩擦；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

2026年半年报点评：一体稳增两翼齐飞，利润结构持续优化

物产中大(600704)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入2,898.77亿元，同比增长0.46%；公司毛利率3.26%，实现毛利润94.57亿元，实现归母净利润19.85亿元，同比下降2.69%；实现扣非归母净利润16.99亿元，同比下降7.81%。
    供应链主业韧性凸显，经营货量稳步增长。2026年上半年，公司智慧供应链集成服务板块实现营业收入2,661.65亿元，占比为91.82%，利润总额17.76亿元，占比为47.15%。从实物量看，公司主要大宗商品经营货量达1.11亿吨，其中钢材3,892.79万吨，同比增长2.52%；炉料2,988.16万吨，同比增长9.37%；油品339.69万吨，同比增长29.18%。国际化经营稳步推进，上半年实现进出口总额（含转口）98.68亿美元，同比增长4.86%，其中“一带一路”国家贸易额55.67亿美元，同比增长8.76%。
    “两翼”利润占比突破50%，产业结构优化取得突破性进展。高端制造板块2026年上半年实现营业收入200.76亿元，同比增长24.88%；金融服务板块上半年实现营业收入36.36亿元。2026年上半年，公司高端制造与金融服务两大板块利润总额合计占比突破50%，其中高端制造板块实现利润总额11.47亿元，占比30.45%；金融服务板块实现利润总额8.44亿元，占比22.40%。
    成功切入战略有色金属新材料赛道，加速构建“资源—材料—循环”的产业闭环。2026年上半年，公司以供应链能力为纽带，通过产业并购杭州聚新新能源材料有限公司，二季度纳入报表后，实现营业收入11.70亿元，利润总额0.75亿元。其舟山基地项目被列入浙江省扩大有效投资“千项万亿”项目，预计2027年完全建成后将形成年产32.7万吨金属新材料的规模，预计年产值约100亿元。
    分红承诺+回购完成，股东回报确定性增强。公司承诺2026-2028年度每年现金分红不低于当年归母净利润的35%，并已完成回购股份5,224.78万股。2025年度公司合计现金分红11.3亿元，占当年归母净利润的31.23%。低估值叠加高分红承诺，股息回报具备吸引力。
    盈利预测与投资建议。公司“稳一体、强两翼”战略持续兑现，供应链主业以量补价保持稳健，高端制造与金融服务利润占比过半有效平滑大宗周期波动，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.9、42.9、46.7亿元，EPS分别为0.75、0.83、0.90元，维持“买入”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。

今世缘2026年中报点评：二季度表现亮眼，经营韧性凸显

今世缘(603369)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收64.36亿元，同比-7.41%，归母净利20.82亿元，同比-6.60%。26Q2，公司实现总营收21.13亿元，同比+14.11%，归母净利6.97亿元，同比+19.17%。
    二季度全品类双位数增长，100-300元表现突出
    1）二季度各价位带收入均双位数增长，上半年100-300元表现相对突出。26Q2，300元以上/100-300元/100元以下白酒实现收入12.98/6.83/0.91亿元，同比分别+13.58%/+17.26%/+20.52%。26H1，100-300元价位带收入23.07亿元，实现正增长，增速3.36%；300元以上/100元以下分别实现收入37.43/2.89亿元，同比-13.19%/-14.01%。
    2）二季度盐城、苏中、淮安及省外较快增长。26Q2，盐城、苏中、淮安及省外收入增速领先，分别实现收入2.16/4.83/3.61/2.32亿元，同比+21.48%/+20.75%/+17.55%/+21.73%；南京市场相对承压，收入4.49亿元，同比+5.35%。26H1，盐城、苏中及省外均实现正增长；收入前三区域为南京、淮安、苏中，分别实现收入14.57/11.76/11.55亿元，同比-16.89%/-4.05%/+3.50%。
    3）直销收入快速增长，经销商规模有序扩充。26Q2，公司直销（含团购）/批发渠道分别实现收入0.31/20.42亿元，同比+184.23%/+14.03%。26H1，公司直销（含团购）/批发渠道分别实现收入1.95/61.47亿元，同比+37.29%/-8.80%。截至Q2末，省内/省外经销商数量分别为798/667家，较Q1末净增长27/47家，其中省内增长主要集中在淮安（净增长21家）。
    毛利率提升和期间费用率节约带动净利率优化
    1）净利率和毛利率持续优化。26H1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为74.15%/32.35%，同比+0.74/+0.29pct。26Q2，总收入毛利率/总收入净利率分别为73.62%/32.97%，同比+0.81/+1.40pct。净利率优化主要来自毛利率提升和费用率的节约。
    2）期间费用率持续节约。26H1，公司税金及附加占总收入比重/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为13.99%/14.50%/2.87%/0.41%/-0.21%，同比-0.72/-0.32/-0.16/+0.07/+0.52pct；此外公允价值变动/净营业外收支占收入的比重同比-0.76/-0.45pct。26Q2，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-5.06/-1.27/+0.06/+1.08pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为25.89/27.75/29.79亿元，增速-0.58%/7.22%/7.34%，对应8月24日PE13/12/12倍（市值346亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险、食品安全风险。

二季度净利润延续50%以上增长，智能存储业务持续放量

绿联科技(301606)
    核心观点
    二季度利润延续50%以上，整体业绩较好。公司2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92%，归母净利润4.31亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59%。单二季度看，营收增长48.67%，归母净利润增长55.41%，扣非归母净利润增长62.42%，均延续了一季度的优异增长表现。整体业绩受益于产品持续创新迭代、进一步推进全渠道布局等。NAS业务延续高增长趋势，渠道红利进一步释放。分产品看，充电创意产品收入26.67亿元，同比增长50.02%，贡献45.82%的营收。智能办公产品收入15亿元，同比增长45.35%，贡献25.78%的营收。智能影音产品收入8.77亿元，同比增长39.2%，贡献15.07%的营收。智能存储产品以NAS为核心品类，整体收入7.7亿元，增长达到85.53%，贡献13.22%的营收。分渠道而言，线上渠道整体收入41.47亿元，同比增长45.69%，其中亚马逊渠道增速达到71.78%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，受益于持续搭建线下经销网络、拓展合作门店等。
    毛利率稳步提升，销售费用率优化。公司2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct，受益于落实全链路供应链管理，提升供应链运营效率等。销售费用率19.79%，同比-0.72pct，管理费用率3.49%，同比-0.18pct，研发费用率6%，同比+1.5pct，持续加码研发投入。存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加影响。上半年经营性现金净流出7000万元，主要系公司加大存货储备、线下业务应收账款有所增长。
    风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险。
    投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元（前值分别为10.86/14.09/17.76亿元），对应PE分别为20.3/15.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。