公司事件点评报告：业绩稳健增长，三大业务协同发展

林洋能源(601222)
    事件
    林洋能源发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入51.66亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长6.95%。
    投资要点
    公司业绩稳健增长
    2024前三季度公司实现营业收入51.66亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长6.95%；毛利率为32.48%，净利率为17.74%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.03亿元，同比增长10.63%，环比下降10.82%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长15.41%，环比下降18.18%；毛利率为34.65%，净利率为18.39%。
    三大业务协同发展，海内外电表订单充足
    智能板块：目前国内外电表需求旺盛，公司一方面稳固国南网中标份额，一方面紧抓海外用电市场发展机遇，海内外电表订单充足。国内方面，国网今年增设一批电表招标批次，三批次电表设备招标总数达8933万台，同比增长25%，公司作为行业领先的供应商有望受益；海外方面，据公司海外经营合同公告，今年公司已联合或单独中标了波兰Stoen公司（1.40亿元）、波兰PGE公司（6.66亿元，其中公司合同金额占比超85%）、沙特ECC公司（2.10亿元、0.97亿元）的海外电表订单。
    新能源板块：截至9月底，公司自主运营的新能源电站规模已达1.342GW（光伏1.155GW、风电187MW），且大部分电站位于新能源消纳能力较强的地区（如安徽和江苏），盈利能力得到保障。
    储能板块：公司与沙特ECC公司合资的储能PACK工厂已在沙特吉达开工建设，预计2024Q4投产。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为100.79、130.24、156.62亿元，EPS分别为0.57、0.69、0.81元，当前股价对应PE分别为13.5、11.2、9.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海内外电网投资不及预期风险、电站盈利不及预期风险、储能业务拓展不及预期风险、海外经营风险及汇兑损益风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：24Q3业绩亮眼，问界品牌高端乘用车市场持续突破

赛力斯(601127)
    事件
    赛力斯发布公告：24Q3实现营收415.82亿元，同比+636.3%，环比+8.1%；归母净利润24.13亿元，同比+354.1%，环比+71.8%；扣非净利润23.3亿元，同比+305.8%，环比+75.8%；毛利率25.5%，盈利能力强。
    投资要点
    业绩位于预告上限，费用改善明显
    营收层面：公司问界系列持续畅销带动营收快速增长。24Q3实现营收415.82亿元，2024年前三季度实现营收1066.27亿元，同比+539.2%；24Q3实现归母净利润24.13亿元，2024年前三季度实现归母净利润40.4亿元，同比+276.0%；24Q3实现扣非净利润23.3亿元，2024年前三季度实现扣非净利润37.6亿元，同比+224.8%；业绩位于预告上限。
    毛利率：24Q3毛利率25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，毛利率环比下降主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用计入营业成本，公司盈利能力强。
    期间费用率：公司Q3期间费用率为16.9%，同比-13.8pct，环比-5.2pct，期间费用率大幅改善，主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用（销售费用）计入营业成本；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/2.5%/-0.4%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-1.2/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-0.4/-1.2pct。
    问界M9大定突破16万辆，高端乘用车市场持续突破
    问界系列24Q3共交付10.83万辆，同比+561.1%，环比+13.6%。截止10月26日，问界M9上市10个月累计大定突破16万辆，位居50万以上车型销量冠军，高端乘用车市场持续突破。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,403、1,860、2,031亿元，EPS分别为3.8、4.6、5.1元，当前股价对应PE分别为35、30、27倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司事件点评报告：传统业务迎增速拐点，收购KGG布局机器人灵巧手等精密丝杠业务

雷迪克(300652)
    事件
    雷迪克发布公告：24Q3实现营收1.92亿元，同比+9.4%，环比+12.1%；归母净利润0.34亿元，同比-12.9%，环比+32.5%；扣非净利润0.30亿元，同比-15.7%，环比+26.0%；毛利率30.7%，盈利能力强。
    投资要点
    传统业务迎增速拐点，盈利能力强
    营收层面：受益于公司多个新能源主机项目通过审核并取得定点认可，公司向车企交付订单，带动营收增长。24Q3实现营收1.92亿元，同比+9.4%，环比+12.1%，业务迎增速拐点。截止24Q3，公司2024年累计实现营收5.15亿元，同比+11.2%。
    毛利率：24Q3毛利率为30.7%，同比-4.1pct，环比+2.0pct，主要系公司产品前后装市场出货量结构改变导致。公司毛利率高，整体盈利能力强。
    期间费用率：公司Q3期间费用率为11.7%，同比+0.6pct，环比-1.2pct，期间费用率相对平稳；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.2%/7.1%/1.0%/3.8%，同比分别-2.3/+1.4/+1.8/-0.3pct，环比分别-4.0/+1.1/+2.0/-0.3pct。其中销售费用及管理费用变动主要系报告期公司业务招待费调整。财务费用增加主要系报告期汇兑损益减少。研发整体保持平稳。
    收购KGG，布局机器人灵巧手等精密丝杠业务
    10月21日，雷迪克宣布以现金收购KGG51%股份，进一步延展产业链布局，提升企业竞争力。
    KGG成立于2008年，是国内率先掌握轴径3mm及以下的微型滚珠丝杆C1级精密加工工艺，拥有实现C3精度丝杠量产能力和丰富的手部丝杠设计、制造、应用经验的技术先进公司。公司专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。
    公司产品广泛运用于高精密半导体、3C自动化、生命科学医疗、锂电、激光、光学视觉检测、航空航天、智能机器人等多个领域。KGG公司核心滚柱产品导程精度在0.005mm内，导程范围1-36mm，直径范围4-120mm。最小滚珠/滚柱丝杠直径为1.8/4mm，满足人形机器人灵巧手体积需求，可直接应用于灵巧手。
    产能快速扩张，有望充分受益于轮毂轴承国产替代大趋势
    公司一厂的满产产能约5亿，主要承接海外的高端售后订单；位于钱塘区的杭州沃德第二工厂，于2019年5月正式全面投产，自建设初期就是服务于主机厂使用，目前，根据客户的需求产能正在逐步爬坡；第三工厂位于嘉兴桐乡，工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间将于2024年年底前完工投产。
    随着轴承国产替代及公司多个新能源主机项目通过审核并取得定点认可，向车企交付订单进程的推进，公司轴承业务有望充分受益于客户拓展及国产替代大趋势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为7.78、12.18、14.95亿元，EPS分别为1.22、1.52、1.89元，当前股价对应PE分别为27.8、22.2、17.9倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已取得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂的产能迅速爬坡，第三工厂一期预计于2024年年底完工投产。产能快速释放支撑公司业绩高增，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。

季报点评：业绩增长符合预期

羚锐制药(600285)
    投资要点：
    公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年三季报，持股比例为21.48%。公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。
    2024前三季度，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长22.54%。基本每股收益1.02元。单看第三季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长5.83%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长7.8%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.29元。
    从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提升了0.37个百分点，净利率为20.80%，较上年同期提升了2.2个百分点。
    从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为44.42%，较上年同期下滑了1.41个百分点；管理费用率为4.37%，较上年同期继续下降了0.68个百分点；研发费用率为2.70%，较上年同期增加了0.05个百分点。财务费用率为-0.48%，现金流较为充沛。
    维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应11月6日收盘价21.54元，动态市盈率分别为16.88倍，14.29倍和12.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

盈利稳步提升，定增获批光伏老兵而今迈步从头越

协鑫集成(002506)
    业绩稳健增长,Q3单季度盈利能力亮眼
    2024前三季度公司营收119.9亿元、同比+27.4%,归母净利润0.8亿元、同比-42.5%,毛利率9.5%、同比+0.8pcts,净利率0.7%、同比-0.8pcts。2024Q3单季度营收38.8亿元、同比+1.9%,归母净利润0.4亿元、同比+24.7%,毛利率11.4%、同比+3.9pcts,净利率1.0%、同比+0.2pcts。2024年以来光伏产业链竞争格局恶化&主链价格持续下行情况下,公司盈利能力逆势增长,我们认为主要系成本控制能力提升叠加部分订单交付存在差价。报告期内,公司运营能力持续改善。截至2024三季度末,公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/77.6天、较去年同期(49.6天/65.5
    天)改善明显,产业链议价能力有所增强。
    全球光伏需求增长稳健,供给侧结构有望优化
    光伏市场持续承压,中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据,2024前三季度中国新增光伏装机达到160.9GW、同比+24.8%;根据EIA数据,2024M1-8美国新增光伏装机为19.1GW、同比+24.3%。中美两国光伏新
    增装机增速较去年同期有所放缓,但总体仍然展现了需求的韧性。
    产能方面或迎利好预期。近期工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》征求意见稿、光伏协会发布《关于召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会的通知》,意在提高行业准入门槛、引导建设先进产能,避免低水平重复扩张。光伏产业产能过剩现象或缓解。
    前三季度出货量稳居前十,再融资获批把握光伏卡位战先机
    公司出货量排名稳居行业前列。根据索比光伏网公众号,截至2024年前三季度,公司光伏组件出货约14.5+GW,位居中国光伏企业组件出货量第八位。根据公司公告,公司收到证监会批复定向增发获批。公司拟募集不超过48.4亿元用于芜湖协鑫20GW(二期)高效电池片项目和补充流动资金。我们认为,本次再融资获批,公司在手现金丰盈且资产结构得到优化,同时进一步保障优质新产能的投放,在本轮“鏖战”的光伏市场占据先机。
    投资建议与盈利预测
    光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升,积极开拓新兴市场。坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险,盈利能力体现出较强的韧性。综上,我们认为公司有望呈现量增利稳趋势,预测公司2024~2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元,对应PE值分别为161/67/39倍,维持“买入”评级。
    风险提示经济不景气,需求不及预期;原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期;股价面临较大波动风险。

Q3业绩短期承压，毛利率同比改善

凌云股份(600480)
    主要观点：
    24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑
    24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。
    毛利率同比改善，费用率有所提升
    公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。
    机器人业务持续推进，有望打开新成长空间
    公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。
    投资建议
    凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

设备国产化需求旺盛，Q3收入创历史新高

盛美上海(688082)
    l事件
    公司在24年前三季度实现收入40亿元，同比增长45%；归母净利润8亿元，同比增长13%；扣非净利润7亿元，同比增长16%。
    公司在24Q3实现收入16亿元，环比增长6%，同比增长38%；归母净利润3亿元，环比下降13%，同比增长35%；扣非净利润3亿元，环比下降13%，同比增长31%。
    l设备国产化需求旺盛，Q3收入创历史新高
    受益于中国半导体设备国产化需求旺盛，同时得益于公司在新客户和市场的拓展，新产品逐步获认可，公司Q3单季收入达到16亿元，创历史新高。
    l公司正不断将产品从清洗延伸到PECVD等领域，完善产品布局
    公司持续深化与现有客户的合作，并拓展海内外新客户。2024年3月，公司实现产品升级，顺利交付湿法设备4,000腔，并在SEMICONCHINA展会展示最新技术。5月，公司推出用于先进封装的带框晶圆清洗设备，有效减少生产中的化学品用量，具有环境和成本效益。公司基于在清洗设备的竞争优势，不断将产品延伸到涂胶显影、PECVD等领域，完善产品布局。9月，公司推出用于扇出型面板级封装（FOPLP）应用的新型Ultra C bev-p面板边缘刻蚀设备，专为铜相关工艺中的边缘刻蚀和清洗而设计，能够同时处理面板的正面和背面的边缘刻蚀，显著提升了工艺效率和产品可靠性。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.14、15.44、19.77亿元，对应的EPS分别为2.78、3.54、4.53元，最新收盘价对应PE分别为40x、32x、25x，维持“买入”评级。
    l风险提示
    下游需求不及预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：业绩短期承压，积极开拓B端市场

三全食品(002216)
    投资要点：
    公司业绩短期承压，Q3净利同环比下降。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收51.25亿元，同比-5.35%；归母净利润3.94亿元，同比-28.61%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-35.43%；经营性现金流量净额7.34亿元，同比+2,115.67%。其中，2024Q3营收为14.60亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母净利润0.61亿元，同比-47.02%，环比-40.83%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比-57.15%，环比-38.45%。2024年前三季度，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利的下降。
    公司C端销售承压，积极开拓B端餐饮市场。2024年上半年，公司经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%。从市场需求看，2024年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1%。2024年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。
    公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3毛利率22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。
    维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为6.11/6.87/7.22亿元（前值为8.06/8.58/9.06亿元），EPS分别为0.70/0.78/0.82元，对应PE为15.95/14.20/13.50倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

收购苏州赛芯促模拟发展，调整/新增募投项目提升存储/MCU竞争力

兆易创新(603986)
    投资要点
    收购苏州赛芯38.07%股权，促进产品深度/广度发展，提升模拟竞争能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯，全体股东合计持有苏州赛芯70%股份。根据北京卓信大华资产评估有限公司对苏州赛芯100%股权截至基准日（即2024年6月30日）的价值进行评估，评估值为8.31亿元；参考评估值，苏州赛芯70%股权交易价格确定为5.81亿元；其中，公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售，主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。其产品主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域，已在众多知名终端客户中得到使用。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度；电池级锂电保护产品预计未来持续增长；其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。
    调整DRAM芯片研发及产业化项目，开发产品由DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5。根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化，公司拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因，设备购置费有所下降，项目总投资金额由39.92亿元减少至35.71亿元，拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.24亿元。目前LPDDR3产品在小容量市场或将面临市场收缩，如果公司按照原计划开发LPDDR3产品，该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面，而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。调整后募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的预计税后投资回收期（含建设期）为8.66年，达到预定可使用状态日期调整为2028年12月。
    新增汽车电子芯片研发及产业化项目，丰富公司产品线，提升公司竞争力。公司使用募集资金7.06亿元投入新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”拟开发汽车MCU芯片（本项目计划总投资金额12.12亿元，其中，7.06亿元通过募集资金解决，剩余金额通过公司自筹或其他方式解决）。车规级MCU芯片作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件，其单车用量和价值显著提升。车规级MCU作为汽车电子控制单元的核心组件，广泛应用于ADAS、车身、底盘及安全、信息娱乐和动力系统等，对汽车智能化和电动化的发展至关重要。目前车规级MCU的单车用量约为70~100颗，未来随着MCU芯片的不断迭代升级有望集中化，汽车MCU的平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看，英飞凌、瑞萨电子、恩智浦、意法半导体、微芯五大MCU厂商占据约90%市场份额，行业集中度高。我国MCU行业起步较晚，在市场占有率上仍以国外厂商为主，国产替代空间广阔。随着国家对集成电路行业的大力扶持，以及我国新能源汽车快速发展，国内车规级MCU需求不断上升。通过新增募投项目建设，公司将发挥自身技术积累，完善汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力，丰富产品线，进一步扩展市场空间，增强公司竞争力。“汽车电子芯片研发及产业化项目”建设周期为4.17年，预计2028年12月达到预定可使用状态。新增募投项目的顺利推进能够使公司抓住汽车MCU市场国产替代发展机遇，抢占市场份额，打破国外厂商垄断，解决国产车规级MCU芯片的“卡脖子”问题，助力我国车规MCU行业发展。
    投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为52.0/35.3/27.3。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

公司事件点评报告：机床行业有望迎来复苏，公司产品或将受益

国盛智科(688558)
    事件
    国盛智科10月30日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入7.99亿元(同比-5.65%)，归母净利润0.99亿元(同比-13.79%)，扣非归母净利润0.94亿元(同比-13.73%)。其中2024年Q3单季实现营业收入2.79亿元(同比+0.21%，环比+1.22%)，归母净利润0.37亿元(同比+20.33%，环比+4.35%)，扣非归母净利润0.36亿元(同比+23.89%，环比+8.58%)。
    投资要点
    机床行业有望迎来复苏，公司产品或将受益
    机床行业为装备制造业提供生产设备，数控机床是装备制造业的工作母机。在国家推动新一轮大规模设备更新以及制造业转型升级的背景下，上半年需求疲弱的机床市场有望迎来复苏。根据中国机床工具工业协会的统计数据，2024年1-8月金属加工机床新增订单同比增长3.5%，预计未来还会持续增长。公司的主要产品包括中高档数控机床、智能自动化生产线以及装备部件，其中数控机床产品主要为金属切削机床，具有高精、高速、高效、高稳定性的性能特点，还能结合下游客户的应用场景，实现大型化、智能化、多轴化、复合化加工，属于行业内中高端产品。2024年H1公司的数控机床业务实现营业收入4.16亿元，占其营业收入的79.8%；此外，公司的五轴机床订单也同比增长明显。受益于行业复苏和政策支持，未来公司相关产品订单有望持续增长。
    持续推进技术创新，有望实现五轴机床进口替代
    报告期内公司坚持高精、高速、高效、高稳定性的产品开发战略，围绕下游客户的应用场景和个性化需求持续推进技术创新，2024年H1公司研发投入2601.98万元，占营业收入的5.0%，同比增加0.24个百分点，新获授权专利32项，其中发明专利16项，实用新型专利9项，外观设计专利2项，另获软件著作权5项。同时，立式摇篮五轴双轴转台已开始测试，五轴龙门用双轴摆头也已进入试制阶段，其测试数据和进口件相近。这两种核心部件的研发和自制将有效提升公司五轴机床产品的市场影响力，未来有望逐步实现进口替代，支撑公司新一轮业绩增长。
    Q3费用管控较好，整体盈利能力有望回升
    2024年Q3公司的销售费用率为3.55%（同比-0.91pct），管理费用率为3.21%(同比+0.2pct)，财务费用率为-0.16%(同比-0.05pct)，费用管控较好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率24.17%（同比-1.25pct），销售净利率12.66%（同比-0.84pct），其中，Q3实现销售毛利率26.2%（同比+1.13pct），销售净利率13.55%（同比+2.31pct），虽然前三季度受市场影响公司整体盈利能力略有下滑，但随着行业逐渐回暖，Q3公司的盈利能力同比实现了一定增长，公司整体盈利能力未来有望持续回升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为10.43、11.49、12.81亿元，EPS分别为0.95、1.20、1.46元，当前股价对应PE分别为23.0、18.4、15.0倍。公司现已发展成为国内为数不多成功开发出五轴联动数控机床等高档数控机床并实现量产的新兴智能制造装备商，在金属切削数控机床领域整体技术已达到国内先进水平，在行业内具备较强的竞争力。尽管前三季度公司业绩有所下滑，考虑到机床行业有望迎来复苏，公司的营收还有继续成长的空间，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料及外购零部件价格波动的风险；技术升级迭代的风险；专利被仿制、被侵权的风险；部分进口核心部件供应的风险。

公司事件点评报告：Q3业绩养殖盈利主导，聚焦发展生猪养殖

京基智农(000048)
    事件
    2024年10月30日，京基智农发布2024年三季度报告。
    投资要点
    Q3养殖业务盈利主导，聚焦发展生猪养殖
    京基智农2024Q3单季度实现营业收入18.95亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润3.66亿元，扣非后归母净利润3.70亿元，同比大幅扭亏。公司目前聚焦发展生猪养殖业务，Q3单季度生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占单季度总归母净利润的88.0%。公司2024前三季度实现营业收入45.95亿元，同比减少53.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降52.2%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比下降54.3%。前三季度业绩同比大幅下滑主因公司房地产业务目前仅为存量销售，存货随销售去化库存递减，项目交付数量较上年同期大幅减少。未来公司会持续将生猪养殖作为核心业务，预计2024Q4猪价依然会维持盈利周期，养殖业务有望进一步拓宽盈利空间。
    养殖成本短期波动，Q4有望回归正常水平
    京基智农9月受台风“摩羯”影响，基于猪群健康及生物安全考虑，将部分淋雨生猪提前出栏，整体出栏均重下降。同时也导致9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升，回升至14.59元/公斤。但是，我们认为步入10月，公司消除了自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平，并且在饲料成本处于低位的背景下，有望延续下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间。
    生猪出栏量价齐升，养殖规模保持稳定
    京基智农2024Q3单季度实现生猪出栏58.85万头，同比增长15.5%。出栏量提升的同时，2024Q3猪价触及高点之后保持高位震荡，拓宽公司养殖业务增长空间，7/8/9月商品猪出栏价格分别为19.77/20.89/19.11元/公斤，Q3单季度共计实现12亿元生猪销售收入。公司生猪养殖规模基本保持稳定，母猪整体存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头。
    地产业务进入存量销售，资产负债率稳步下降
    京基智农地产业务目前进入存量去化阶段，受楼市新政影响，公司地产销售情况自9月底以来显著改善，Q3单季销售收入约4.4亿元，净利润约5.28千万元。伴随公司把战略重心聚焦生猪养殖业务，并结合代养的轻资产形式经营，公司资产负债率稳步下降，截至2024Q3，公司资产负债率为62.2%，相较2024H1末下降1.84%，资产结构得到进一步优化。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为11.2、10.2、10.5倍。目前公司削弱房地产业务营收占比，将战略重心聚焦于生猪养殖业务发展，以轻资产模式规划养殖产能，生产表现有望持续提升，同时资产负债率有望进一步下降，故给予“增持”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。

业绩持续稳健，长期受益电网数智化发展

东方电子(000682)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收46.3亿元（同比+12.96%），归母净利润4.2亿元（同比+22.26%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.24%）。单季度来看，公司Q3实现营收18.1亿元（同比+14.56%），归母净利润1.7亿元（同比+18.50%），扣非归母净利润1.5亿元（同比+11.08%）。
    盈利能力维稳，研发持续赋能。前三季度毛利率32.78%，同比下滑0.17pct，净利率8.46%，同比增长0.25pct。单季度Q3毛利率33.07%，同比略下滑0.26pct，环比增长0.28pct，持续改善。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%，同比变动-0.24/-0.22/0.43/-0.12pct，公司运营稳健，费用率除研发外均有所优化，内部提质增效显现。作为国内电力自动化领域的领军企业，公司研发投入始终是重中之重，研发费用率再创新高，在电力调度、变电站保护监控、配电自动化等方面拥有完全自主知识产权，构建产品和服务的竞争优势。在综合能源服务、虚拟电厂、新能源、储能等业务形成增量市场的新动能。
    国网投资加大，配用电网受益。1）输变电方面，公司中标2024年国网输变电前五批次继保产品分别为0.24/0.43/0.42/0.23/0.20亿元，占比5.5%/4.1%/4.1%/3.3%/3.1%，合计中标1.52亿元，份额占比4.0%。2）电表方面，子公司威思顿分别中标2024年国网第一/第二批集招4.04/1.39亿元，占比3.3%/3.1%，排名第一和第三位。近日第三批集招公告发布，招标物资总数量3234万只，年度累计招标物资数量9528万只，同比2023年增长约25%，电表更换周期带动行业维持较高增速，预计公司业绩稳定向上。3）出海方面，公司以沙特为中心拓展海外市场，业务实现突破。公司的沙特环网柜本地化产线正式投运；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证；在约旦取得RTU合同；子公司威思顿中标马尔代夫3MW光伏微电网项目，中标金额230万美元。
    盈利预测与投资建议：公司作为电网二次设备领军企业，将全面受益于新型电力系统的源网荷储建设。我们预计公司2024-2026年收入分别为76.1/92.2/113.0亿元，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，对应当前股价24/20/16倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险。

24Q3归母净利同比+18.1%，公司盈利持续改善

圆通速递(600233)
    投资要点：
    事件：圆通速递公布2024Q1-Q3业绩，公司24Q1-Q3实现营收493.7亿元，同比+21.1%；实现归母净利润29.3亿元，同比+10.2%；实现扣非归母净利润28.2元，同比+11.0%；单季度看，24Q3公司实现营收168.1亿元，同比+22.1%；实现归母净利润9.4亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比+22.0%。
    量：24Q3实现快递件量67.1亿件，圆通市占率15.4%（同比-0.2pp）。圆通24Q1-Q3实现快递件量189.2亿件，同比+26.0%，市占率达15.3%。
    价：2024Q3，按经营数据算，公司快递业务ASP为
    2.20元，同比-5.8%，单票收入承压。24Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.29元，同比-4.9%。
    盈利端：2024Q3综合毛利14.1亿元，同比+9.8%，综合毛利率8.4%，同比-1.0pp，单票综合毛利0.21元，同比-14.3%；2024Q3管理费用3.1亿元，管理费用率1.9%，同比下降0.2pp；公司归母净利9.4亿元，同比+18.1%，归母净利率5.6%，同比-0.2pp，单票归母净利0.14元，同比-7.8%。前三季度看，24Q1-Q3综合毛利47.6亿元，同比+11.2%；管理费用8.6亿元，管理费用率1.7%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%，单票归母净利0.15元，同比-12.5%。
    盈利预测与投资建议。圆通24Q1-Q3综合盈利持续修复，在快递主业方面，公司仍维持了极强的盈利能力，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧，我们维持公司2024/25/26归母净利至39/47/54亿元维持“买入”评级。
    风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

区域战略升级，对公业务提速

重庆银行(601963)
    投资要点：
    核心管理层更迭完成，公司经营平稳过渡
    公司现任董事长杨秀明于2024年3月正式任职，曾供职于农业银行，现任行长高嵩于2023年9月正式任职，曾供职于交通银行、渝农商行。新领导均深耕重庆，并且均具备丰富的银行业管理经验，有望进一步增强公司的发展动能。在核心管理层更迭期间，业绩表现平稳，2023年、2024年前三季度，营业收入增速分别为-1.9%、3.8%，归母净利润增速分别为1.3%、3.7%。
    预计未来3-5年贷款增速维持在较高水平
    中央对重庆赋予更高的战略定位，区位红利有望加快释放。2024年4月，习近平总书记在重庆主持召开新时代推动西部大开发座谈会时发表重要讲话，赋予重庆奋力打造“新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽”的战略定位。为了激发增长动能，重庆持续扩大有效投资，近年来重点建设项目完成投资额均超过4000亿元。多措并举之下，重庆市2023年GDP突破3万亿元，在全国排名第五，2024年上半年，重庆GDP增速在全国各省及直辖市中位居第二，高于全国水平1.1个百分点。
    截至2024年9月末，重庆银行资产规模约为8241亿元。展望后续，在重庆市打造新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽的过程中，重庆银行有望依托对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放，从而迈入万亿城商行俱乐部（资产规模），我们预计未来3-5年内，重庆银行的贷款增速有望维持在10%以上。
    风险管控成效明显，资产质量边际向好
    重庆银行加大存量风险处置力度，在2021-2022年加大核销。重点领域批零业、电力行业的不良贷款余额都实现明显压降。与此同时，重庆银行加强信用风险防控，不良生成实现明显下降。2023年以来，虽然零售的行业性不良暴露开始加速，但重庆银行整体的不良贷款生成率仍实现大幅下行。2024年上半年，重庆银行不良贷款生成率仅为0.21%，较同业平均水平低19bp。在“控新降旧”并举之下，重庆银行资产质量持续向好，不良率、关注率明显改善，重庆银行风险抵补能力不断增强。
    信用减值计提压力减轻，有望释放利润空间。自2022年以来，信用成本不断下行。2024年前三季度，重庆银行信用成本已经低于大多数城商行。展望后续，归母净利润同比增速有望进一步抬升。
    存款成本率加速改善，净息差企稳态势更明显
    2024前三季度，重庆银行累计净息差较2023年全年的降幅为17bp，明显小于城商行降幅（28bp）。
    负债端，成本率进入加速改善区间，改善速度快于同业。2023年、2024年上半年，重庆银行存款付息率的降幅分别为21bp、23bp，均大于上市城商行平均降幅（6bp、11bp）。这背后的原因在于，重庆银行加强了对公存款内部结构的调整优化，同时，在对公业务基本盘进一步夯实的前提下，深度挖掘对公客户需求，加强存贷两端有效联动，有效压降对公存款成本。我们认为，展望后续，随着前期高成本存款陆续到期，结合严控结构、降低续作成本，负债端的改善空间较大，从而能够对稳定息差提供更多助力。
    资产端，城投化债和互联网贷款压降的冲击已经消化。2024年上半年，对公贷款价格下行已经趋于平稳，与此同时，重庆银行也在化挑战为机遇，积极配合重庆市化债，抓取机会，承接相对优质的城投债务，对贷款投放形成了一定的支持。通过以量补价的方式，对公贷款收入的贡献不减反升。我们预计，化债对公司贷款业务的负面影响逐步消退。同时，消费贷的调整已经基本结束，消费贷规模实现企稳回升，对净息差也不再形成拖累。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，重庆银行2024-2026年贷款增速有望维持在10%以上，叠加净息差同比降幅收窄，资产质量稳中向好，预计公司2024-2026年营业收入增速分别为2.9%、4.2%、5.2%，归母净利润增速分别为4.5%、8.4%、9.0%。
    在过去一段时间内，重庆银行经历资产质量的波动，与此同时，城投化债和互联网贷款压降也对净息差形成了冲击，因此PB估值持续下滑。
    我们认为，这些压制估值的因素都在逐步消解。一方面，在风险管理“控新降旧”并举之下，重庆银行资产质量持续向好，不良率、关注率、不良生成明显改善，风险抵补能力不断增强。信用减值计提压力减轻，利润释放有空间。另一方面，城投化债和互联网贷款压降的冲击均已经消化，不再对净息差形成拖累。
    在中央对重庆市赋予了更高的战略定位之后，区域红利有望加快释放，重庆银行的成长性进一步凸显。重庆银行有望依托其对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放。根据历史估值法，2021年2月上市以来至今的平均PB估值为0.64倍，截至2024年11月4日，PB估值为0.59倍，考虑到估值压制因素逐步解除，叠加成长性逐步凸显，估值有望进一步回升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期

24Q3归母净利3.7亿元，盈利能力持续改善

韵达股份(002120)
    投资要点：
    事件：韵达股份公布2024Q3业绩情况。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%。整体看，24Q1-Q3公司实现营业收入355.1亿元，同比+8.1%，归母净利润14.1亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润11.7亿元，同比+20.9%。
    件量增长持续超预期，价格承压。量：2023Q3公司快递业务量为60.2亿件，同比+23.7%，市占率为13.8%，同比-0.7pp;24Q1-Q3公司快递业务量为169.4亿件，同比+27.7%，市占率13.7%，同比-0.5pp。价：2024Q3公
    司ASP（经营数据口径）为1.99元，同比-10.4%；24Q1-Q3公司ASP为2.07元/票。
    单票归母0.06元/票，盈利持续改善。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；管理费用3.1亿元，管理费用率2.5%，同比下降0.5pp；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%，单票归母净利润0.06元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%，单票扣非归母净利润0.06元，同比+52.3%，单票盈利能力持续修复。
    盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q3韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，维持公司24/25/26年归母净利20/23/28亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

铜钴产销两旺，五年目标之行始于足下

洛阳钼业(603993)
    报告摘要
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩，报告期内公司实现收入1548亿元，同比+18%；归母净利润83亿元，同比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29亿元，同比+158%，环比-17%。
    TFM、KFM实现超产，铜、钴等金属产量显著超产。铜：2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；钴：2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨，同比+127.4%，完成全年目标中值的130%，TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；钨：实现钨金属产量0.6万吨，同比+3.8%，完成全年目标中值的88%。铌：实现铌金属产量0.8万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的81%；磷：实现磷肥产量89.6万吨，同比+2.3%，完成全年目标中值的78%。
    铜金属生产成本稳步下降。2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1万元/吨，较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8%，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。
    费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元，同比+72亿元，其中Q3经营性现金流量净额为65亿元，同比+52亿元，环比+12亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。
    长短期借款减少，资产负债率下降。2024Q3末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3末公司短期/长期借款为305/113亿元，同比分别-19/-91亿元，环比分别+3/-58亿元。
    五年目标取得开门红，千里之行始于足下。2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，千里之行始于足下，为五年目标打下坚实基础。
    投资建议：我们深度分析公司2024年三季报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降同时ROE明显提升，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

Q3环比改善，期待全年业绩达成

中炬高新(600872)
    事件：2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.46/5.76/5.52亿元（同比-0.17%/扭亏/+19.25%）。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.28/2.26/2.13亿元（同比+2.23%/+32.90%/+27.66%）。
    鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润增长超预期。24Q1-3美味鲜公司实现营收38.08亿元（同比+0.46%），归母净利润5.57亿元（同+17.40%）。24Q3美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元（同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%）。酱油基本持平，需求仍有待复苏；鸡精鸡粉增长较快，食用油/其他品类有所下滑。
    东部区域快速增长，经销商数量有所增加。24Q3美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元（同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/+2.53%），东部实现较快增长，中西部区域出现下滑。24Q3末美味鲜公司经销商同比净增285家至2395家，经销商稳健增长；平均经销商收入同-12.05%至50.10万元/家。
    盈利能力改善显著，费用支出同比减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+4.95/+4.90个百分点至38.82%/18.94%，毛利率显著提升，主要系材料采购单价/生产费用/物流成本下降/产品结构优化等影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.86/+1.10/+0.17个百分点至6.26%/7.01%/0.04%。
    投资建议：我们认为Q3公司业绩环比有所改善。全年看，业绩有望稳健增长，因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为57.56/66.21/76.35亿元（24-26年前值为56.61/65.15/75.17亿元），同增12%/15%/15%；预计归母净利润为7.55/9.15/10.94亿元（24-26年前值为7.54/9.31/11.12亿元），同比分别-56%/+21%/+20%，对应PE分别为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

前三季度煤层气量价齐升，储备项目充足

新天然气(603393)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比+16.7%；实现归母净利润8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入10.1亿元，同比+42.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比+43.8%。
    前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升
    产量方面：前三季度，公司煤层气总产量14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量102.7亿立方米的14.44%，占全国规上煤层气总产量126.1亿立方米的11.76%。其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约8.38亿立方米，同比增长约0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约6.44亿立方米，同比大幅增长63.87%。公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到9亿方，明年有望接近或达到11亿方。
    第三季度，公司煤层气总产量5.11亿立方米，同比增长29.47%、环比增长3.06%。
    销价方面：前三季度，公司煤层气平均销售价格2.16元/立方米，较上年同期2.06元，同比增长4.81%。其中，潘庄区块前三季度平均销售价格2.05元/立方米，较上年同期的2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为2.31元/立方米，相较于去年同期的2.1元/立方米上涨10.29%。
    第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为2.15元，同比增长10.27%，环比增长2.86%。
    城燃：顺价效果将逐步释放
    2024年前三季度，公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。
    储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长
    除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期，2023年产量为5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产8亿方天然气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。
    盈利预测与投资建议：由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润13/15.3/17.6亿元（前值：15.04/17.4/19.2亿元），对应PE分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险

24Q3业绩承压，控货去库存仍为主线

舍得酒业(600702)
    业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元（同比-30.92%/-79.23%/-79.13%），（营收+Δ合同负债）同比-21.69%。
    回购：公司拟发起股份回购（回购股份占比0.33%~0.66%，金额1~2亿元，回购价不超91元/股），用于员工持股计划或股权激励。
    24Q3产品结构趋势延续，中档占比提升。24Q3公司中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53亿元（同比-35.66%/-14.96%），降幅扩大，普通酒收入占比同比变动+3.14个百分点，主因：公司基于动销偏弱没有压货，其中中高档酒品味舍得仍以控货为主。
    省外收入增速放缓，平均经销商规模承压。24Q3省内/省外销售收入分别3.47/7.03亿元（同比-21.59%/-37.87%），省内收入占比同比提升4.93个百分点至33.02%。另外，24Q3单个经销商规模同比-40.45%。
    产品结构下移影响毛利率，费用投放相对谨慎。
    ①盈利端：24Q3公司毛利率/净利率分别同比-10.97/-15.59个百分点至63.66%/6.34%，利润率下降主因结构下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用）同比+3.38/-0.46个百分点至24.84%/12.31%；税金及附加率同比+4.24个百分点。
    ②现金流：24Q3公司经营性现金流为-1.24亿元（亏损同比扩大108.78%）；③预收端：24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-1.38/-0.48亿元至2.35亿元；
    投资建议：24Q4公司预计仍以调整为主，为25年轻装上阵做准备，预计25年公司业绩有望实现环比改善。我们预计24-26年收入56/59/64亿元（同比-20%/+4%/+9%），归母净利润10/10/12亿元（同比-46%/+9%/16%），对应PE分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

Q3业绩表现亮眼，现金流同比改善

陕建股份(600248)
    收入短期小幅承压，Q3业绩表现亮眼
    2024年前三季度，公司实现总营业收入1018.24亿元，同比-18.14%；归母净利润29.73亿元，同比-2.16%，扣非净利润26.58亿元，同比-8.57%（同比均为追溯调整数据），非经常性损益为3.16亿，同比增加1.89亿，其中应收账款减值转回0.36亿；24Q3实现营收348.33亿元，同比-13.25%，实现归母净利润13.91亿元，同比+55.75%，扣非净利润13亿元，同比+46.80%。Q3净利润实现较快增长主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少，我们认为公司有望受益于本轮化债，坏账损失有望转回。
    Q3新签订单扎实增长，省外订单增速较高
    24Q1-3公司累计新签合同2172个，新签合同金额为2398.43亿元，同比-6.2%，24Q3新增订单为660.9亿，同比+20.4%。根据上半年公司的订单数据来看，公司已实现属地化公司在各地市全覆盖，紧紧抓住陕西省打造内陆改革开放高地、西安都市圈建设、西咸一体化历史叠加机遇期，不断加强与各地市政府、省属企业融合发展，着力巩固提升省内市场占有率；陕西省外市场开拓成绩亮眼，新签合同额669.62亿元，同比增长51.68%。其中，华东地区新签合同额155.24亿元，同比增长9.96%；西南地区新签合同额98.06亿元，同比增长224.68%；华南地区新签合同额96.27亿元，同比增长46.57%；西北地区新签合同额101.21亿元，同比增长53.27%。
    毛利率同比改善，现金流净流出有所减少
    24Q1-3毛利率10.7%，同比+1.46pct，Q3单季毛利率为11.45%，同比+2.04pct，期间费用率5.25%，同比+1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.42%/1.34%/1.42%，同比变动+0.01/+0.39/+0.71/+0.44pct，收入下滑导致费用未能摊薄。资产及信用减值损失17.16亿元，同比少损失9.03亿，占营收比例1.68%，同比-0.42pct。综合影响下净利率3.30%，同比+0.40pct，Q3单季度净利率同比+1.51pct至4.1%。前三季度，公司收现比93.81%，同比+18.83pct；付现比103.60%，同比+22.67pct；经营性现金净流出为84.04亿元，同比多流出9.01亿元，Q3单季净流出6.92亿，同比少流出17.21亿。负债率88.12%，同比-1.28pct。
    看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级
    我们看好公司省内、省外、海外市场协同发力，公司有望受益于此轮化债带来的现金流改善以及减值损失冲回，同时四季度财政刺激预期升温，看好公司中长期发展，2024年半年度公司现金分红比例为11.90%，提升投资性价比。考虑到24年整体利润有一定承压，因此下调24-26年的整体归母净利润，预计公司24-26年归母净利润为39.2、44.5、51.1亿（前值24、25年为44.7/49.6亿），对应PE为4.7、4.1、3.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。

2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%，产能扩张持续推进

亚钾国际(000893)
    2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%，扣非后净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024Q3，公司实现营业总收入7.85亿元，环比下降26.27%，同比下降9.71%，实现扣非后净利润2.47亿元，环比增长31.88%，同比下降12.41%。公司前三季度实现氯化钾产量132.37万吨，销量124.14万吨。
    公司三季度销售毛利率与净利率环比均增长。2024Q3，公司销售毛利率为49.26%，环比增长2.6pct。2024Q3，公司销售净利率为30.67%，环比增长13.58pct，主要由于管理费用率大幅下降；公司三季度管理费用为4339.98万元，环比下降68.67%，同比下降73.45%，管理费用率为5.53%，环比下降7.48pct，同比下降13.28pct。
    公司为亚洲最大钾盐资源量企业。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量预计约10亿吨，现已发展成为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。2022年3月，公司第一个100万吨/年钾肥项目实现达产，成为我国首个在境外实现百万吨级规模生产的钾肥项目。2023年1月，第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功；2024年4月，第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。
    立足“国内+国际”双循环，多元化销售体系。国际方面，2023年公司与全球知名企业KC集团、三星集团等建立供销合作关系，进一步提升老挝钾肥的周边市场份额；新兴市场方面，公司实现销售至非洲的安哥拉、中东的阿联酋、欧洲立陶宛、法国等9个新目的地国家。国内市场方面，公司进一步培育夯实销售体系，与国内多家龙头复合肥生产企业、化肥贸易企业签署《钾肥供销合作框架协议》，为钾肥产能的持续释放提供坚实支撑。
    盈利预测与投资评级：由于氯化钾价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为7.64（-69%）、12.42（-60%）、16.92亿元（新增）。由于公司是钾肥行业龙头，具有老挝钾盐矿资源储备优势，给予公司一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予2024年31倍PE（原为2023年13x），对应目标价为25.42元/股（-25.65%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。

中东地区EPC业务布局进入收获期，油服装备出海低估值高确定优质标的

杰瑞股份(002353)
    事件：公司披露关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告。
    投资要点
    中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元
    11月5日，公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造EPC项目的授标函，预估项目总金额达人民币65.55亿元（9.2亿美元）。项目涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。本次EPC项目的正式授标，不仅彰显了杰瑞在全球油气市场数字化浪潮中的领先地位，也将成为中国与阿联酋建交40周年之际，两国在“一带一路”倡议下深化合作的重要里程碑。
    老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应
    ADNOC计划在Bab、Bu Hasa和South East三个油田区块内升级现有井口设施并实现数字化操作。通过对老旧井场加装各类智能化设备，进行数据连接、汇总和分析，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型。本次项目授标函为框架性约定，项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合，具体订单情况和最终结算金额将根据实际作业量确定。杰瑞现有的工程技术和建设经验充分满足本项目实施需要，后续随项目的正式合同签署并顺利执行，有望形成示范效应，进一步提升市场认可度获取更多数字化转型项目。
    中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期
    公司自2023年圆满完成KOC27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同（10月签署正式合同，一期投资6亿美元，二期投资4亿美元）；②9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。
    盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为14/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等

24Q1-3营收同增17%，静期业绩拐点

贝泰妮(300957)
    公司发布24年三季报。24年Q1-3营收40.2亿，yoy+17%，；归母净利4.1亿元，yoy-28%。24年Q3公司实现营收12.1亿，yoy+14%，归母净利-0.69亿，yoy-153%。
    24Q1-3营收同增17%，主要系年初至三季度公司销售规模较上年同期增加和悦江（广州）投资有限公司于2023年10月31日起纳入公司合并范围的综合影响所致。
    Za和泊美24Q1-3营收3.8亿元，销售毛利率约为58.37%；按去年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌24Q1-3营收36.37亿元，同比增长约5.98%，销售毛利率约为75.34%。
    成本端：24Q1-Q3毛利率73.7%，yoy-2.7pct，净利率10.1%，yoy-6.4pct，24Q3毛利率76.4%，yoy-2.4pct，净利率-5.9%，yoy-17.6pct。
    费用端：24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为50%/8.5%/5%，yoy+3.3pct/+1.3pct/-0.3pct。销售费用增加主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024年第四季度全渠道大促活动预热，公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致。管理费用增加主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。
    投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润7.1/8.5/9.6亿元（原为10.3/12.7/13.8亿元），分别对应33/27/24xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、经营不及预期风险

主营业务稳健增长，配网与海外成长可期

四方股份(601126)
    核心观点
    前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收50.93亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09亿元，同比+16.82%；扣非净利润5.94亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。
    三季度业绩同比增长12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。
    低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。
    25年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。
    公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024年上半年，公司实现海外收入1.17亿元，同比增长41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。
    风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：六轴精密点胶机器人等多款新品推出，2024Q3营收同比+33.57%

奥迪威(832491)
    2024Q1-3营收4.47亿元同比+32.67%，归母净利润6748.33万元同比+5.20%2024Q1-3公司实现营收4.47亿元同比+32.67%，归母净利润6748.33万元同比+5.20%，扣非净利润6183.16万元同比+1.05%；其中2024Q3营收1.63亿元同比+33.57%，归母净利润2067.23万元同比-9.15%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.79/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为43.4/35.5/28.5倍，我们看好公司多款新产品推出打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    自动驾驶等级提升单车驱动超声波传感器需求增长，公司产品技术领先随着自动驾驶等级的不断提升，智能汽车对各类型传感器的数量、性能及作业精度都有更高要求，采用12-14个超声波传感器标装方案的车型不断增加，超声波传感器的搭载率和单车搭载量进一步提升。公司自主研发的AKⅡ车载超声波传感器能满足功能安全要求并适配AVP L2以上自动驾驶等级。此外，公司的产品技术还应用于其他智能功能，车前盖门KnockKnock触控技术、CPD儿童遗留监测传感技术、镜头超声波自清洁执行技术、车载中控屏压触反馈技术等。
    公司重视研发，2024年多款新产品推出打开未来增长空间
    2024Q1-3公司研发费用为3644.69万元，同比增长18.86%。公司重视研发，持续拓展新产品：1）超声波无铅流量计量方案：融合了奥迪威自主研发的无铅压电陶瓷流量传感器，以及ScioSense公司顶级的超声波流量转换器(UFC)AS6040，或将为流量计量领域带来革命性的突破。2）六轴多头精密点胶机器人：该机器人具有六个自由度的转向轴，能够提供灵活且精确的点胶路径，产品可安装多个点胶头，同时完成多种精密、高难度的点胶工作。
    风险提示：汽车自动驾驶渗透不及预期风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险

2024三季报业绩点评：Q3订阅收入占比过半，中期仍具高成长性

福昕软件(688095)
    事件：
    福昕软件披露2024年三季报，公司24年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.09（同比+15.07%）、0.39（同比扭亏为盈）、-0.96（亏损同比收窄）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.72（同比+9.73%）、-0.24（亏损同比扩大）、-0.32（亏损同比扩大）亿元。
    点评：
    收入稳健增长，三季度订阅制收入占比过半。福昕软件今年前三季度收入维持稳健增长，全球主要区域市场收入占比保持稳定，来自渠道的收入为1.94亿元（同比+33.64%），占总营收的比例达38.21%，渠道制转型顺利。但拆分来看，福昕单三季度营收增速有所放缓，主要由永久授权模式的收入下滑导致，公司当前积极推进订阅制转型，24Q3实现订阅收入0.90亿元，同比增长62.36%，占总收入52.52%；截至三季度末ARR（订阅年度经常性收入）达3.66亿元，较23年底增长46.30%，单季增幅达0.41亿元。ARR指标的良好增长，一方面得益于订阅制产品维持在约93%的高续订率，同时公司在产品、价格、宣传、服务支持等方面向订阅制倾斜的战略举措取得良好效果，转型在中长期有助于公司实现更为稳定、更可预测的收入流。
    控费预期明确，助推中长期利润释放。盈利能力方面，公司今年前三季度毛利率达93.71%（同比-1.08pct），高毛利水平为未来利润释放奠定基础；期间费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为54.14%（同比-0.06pct）、23.41%（同比+2.19pct）、35.13%（同比-4.02pct），相关比率仍处高位。除了订阅制转型对表观收入带来影响外，销售费用的攀升受到订阅制产品提成激励影响，管理费用的提高受到公司新上线ERP系统核心模块影响。公司当前控费预期较为明确，通过严控新项目投入与控制人员新增，助推中长期利润释放。
    推出单独定价AI助手，信创业务有望构筑新增长点。福昕新推出单独定价的AI助手，付费用户仍处积累过程中，我们认为AI功能的丰富带来产品中长期涨价预期，同时相关功能需联网使用且主要在订阅制版本提供，有望帮助推进正版化进程，提速订阅制转型；信创方面公司整合了OFD厂商福昕鲲鹏，同时与外部合作成立面向垂类市场的福昕数智，随着用户对国产软件的认可提升，信创领域特别是文档解决方案领域将看到更多的整合与合作，同时由于信创业务的边际投入较小，有望对福昕的利润增长带来显著贡献。
    盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元，当前股价对应PE值分别为-120/-239/116倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控

公司事件点评报告：收入环比改善，利润超预期

伊利股份(600887)
    事件
    2024年10月30日，伊利股份发布2024年三季度报告。
    投资要点
    调整期收入承压，原奶供需错配程度减弱
    公司2024Q1-Q3实现营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%）。其中2024Q3公司营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85%，主要受益于原奶成本下降，三季度牛群结构进一步优化，原奶供给持续降低，供给过剩阶段性缓解，预计四季度原奶产量保持下降趋势，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至18.96%/3.53%，未来公司持续加强数字化转型提高广告投放效率、优化资源配置，净利率同增2pct至11.45%，随着液奶库存调整结束，四季度实现轻装上阵，预计公司整体业绩呈现环比改善。
    液奶完成库存调整，持续开发非乳业务
    2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），三季度以来，公司液奶完成渠道调整，库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，公司持续夯实基础产品质价比竞争优势，积极挖掘新兴渠道增长机会（如零食折扣、生鲜店等），四季度有望实现环比改善。2024Q3公司奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），奶粉业务增长主要系终端自选率提升，公司通过高端新品与优质配方拉动品类升级与迭代。2024Q3冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比-17%/+23%，公司持续培育水饮业务，通过火山矿泉水作为差异化入局，布局阿尔山和长白山水源地，抓住户外出行场景，提升网点覆盖率，其中现泡茶产品增长较快，目前因产能限制，仅在部分地区便利店、电商等渠道上市，未来随着产能的提升，公司计划逐步加大渠道铺货和宣传。
    盈利预测
    公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。

问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利

赛力斯(601127)
    平安观点：
    问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界是赛力斯未来发展的重心，问界所处的高端混动车赛道正快速扩容，竞争格局好，车型盈利能力强，其未来市场空间有望达到100万台左右。对于华为而言，问界是华为深度赋能多年打造成功的整车品牌，已具备较高品牌价值和消费者认可度，华为继续深度赋能问界是现阶段投入产出最高的举措。此外做大引望市值是华为智能车业务的主要目标所在，在其它配套客户暂未大规模上量的大背景下，问界依然是引望最重要的客户。端到端高阶智驾迈入比拼高质量训练数据阶段，尽快提高高阶智驾车保有量是保持华为ADS领先优势的关键，助力问界尽快提高产销规模显然是更优策略。
    赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。公司以115亿元收购引望公司10%股权，我们认为市场目前对引望公司后续的升值潜力并未充分认知，我们测算引望公司达到成熟状态时，其营收规模有望达到1275亿~1650亿元，年净利润规模有望达到191亿~248亿元，估值仍有较大增长空间，公司作为引望的重要股东有望受益引望未来增值弹性。华为在国内高阶智驾领域处于头部位置，智驾方案转向端到端后其体验主要取决于高质量训练数据，目前华为系车型快速增长，预计到25年其高阶智驾车保有量将超过100万台，其在未来智驾领域的胜出几率更大。
    盈利预测与投资建议：公司在2025年预计还将推出问界系列的全新车型，新车型有望成为公司又一爆款。我们判断M9在巩固已有成果的基础上，新车型将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，我们预计公司2024年~2026年净利润分别为65亿/103亿/128亿元，考虑到公司问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足；2）竞争日益激烈，问界系列销量可能不达预期；3）问界的竞争力一定程度上来自于华为的赋能，其盈利水平可能出现波动；4）引望公司发展不达预期；5）股价异常波动风险。

煤电盈利显著修复，新能源装机增速有望提高

申能股份(600642)
    事件
    公司公布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入223.72亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%。
    煤电成本端与收入端均明显改善，盈利显著修复
    从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2024H1年公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨，10月煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩将继续保持改善趋势；从收入端来看，公司2024年前三季度完成煤电发电量313.53亿千瓦时，同比增加3.6%，单三季度完成煤电发电量121.78亿千瓦时，同比提高9.2%。煤价与电量双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
    新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高
    截至2024Q3，公司新能源控股装机规模达到527.84万千瓦（含分布式项目），同比增长20.14%，占比达到30.87%，其中风电装机规模为241.78万千瓦，同比增长2.54%，光伏发电装机（含分布式）规模为286.06万千瓦，同比增长40.53%。装机规模扩张带动其发电量提高，2024前三季度公司完成风电发电量40.23亿千瓦时，同比增长4.4%，光伏（含分布式）发电量24.66亿千瓦时，同比增长37.1%。展望未来，公司新能源装机增速有望提高：①9月5日，公司位于新疆的200万千瓦光伏新能源基地项目开工，预计2025年投用；②9月15日公司120万千瓦海南CZ2海上风电项目首台风电机组完成吊装，其中一期（60万千瓦）计划2025年6月投产；③上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目。
    气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底
    气电方面，2024年前三季度公司气电完成发电量66.96亿千瓦时，同比增长18.5%，2024H1实现毛利3.53亿元，同比基本持平。油气管输方面，2024H1该板块实现毛利3.74亿元，同比增长39.03%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024年前三季度实现投资收益14.41亿元，同比增长15.74%。
    盈利预测与估值：考虑公司二季度电量下滑影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为40.73、43.92、48.20亿元（原预测为24-26年43.10、46.35、51.21亿元），同比增加17.75%、7.84%、9.76%，对应PE为10.43、9.67、8.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

精工科技2024三季度报点评报告：营业收入保持增长，加速推进产业化进程

精工科技(002006)
    事件概述
    公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营业收入11.81亿元，同比+5.51%；归母净利润0.73亿元，同比-47.96%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-50.31%；其中24Q3公司实现营业收入2.19亿元，同比-27.04%；归母净利润-0.25亿元，同比-155.73%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-165.07%。
    核心观点
    营业收入保持增长态势，研发投入费用增幅较大。前三季度公司营业收入稳定增速，营业总收入11.81亿元，同比+5.51%；公司归母净利润比上年同期下降47.96%，主要原因在于公司总体毛利率下降和研发投入费用增加等所致；公司研发费用0.79亿元，同比+18.34%。
    国内碳纤维装备供应龙头，加速推进产品产业化进程。公司碳纤维装备业务形成了系列化、批量化生产能力。截至今年3月，公司累计承接30多条生产线，累计向市场交付20余条碳纤维生产线/核心设备，国内市场占有率达50%以上。为提高碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，公司拟募集9.43亿元用于碳纤维装备相关产能替换及新增设备购置，并收购精工碳材100%股份，加快碳纤维装备产业化进程。碳纤维下游场景广泛，中国市场规模增速较快。碳纤维及其复合材料的下游场景广泛，根据赛奥碳纤维技术，中国碳纤维市场规模增速较快，是世界碳纤维的最大市场。2015-2023年中国市场碳纤维需求量从16789吨增加至69075吨，复合增长率为19.34%；市场需求看，2023年中国市场全球占比为60%，为全球第一；运行产能看，2023年中国运行产能全球占比为48%，也为全球第一。
    投资建议
    碳纤维下游场景广泛，中国市场规模增速较快，而公司作为国内碳纤维装备供应龙头企业，国内市场份额超50%。公司前三季度加大研发投入，加速推进产业化进程，碳纤维设备业务业绩有望增长。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应10月29日收盘价13.68元/股，PE分别为29.33、24.14、17.45，维持“增持”评级。
    风险提示
    碳纤维新增产能闲置、需求不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

通用股份点评报告：Q3业绩承压，多项目推进增长可期

通用股份(601500)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为3.8亿元，同比提升约139%，其中Q3实现归母净利润约0.93亿元，同比下滑约7%，环比下滑约30%，实现扣非归母净利润约0.89亿元，同比下滑约6%，环比下滑约30%。
    公司产销环比提升，原料及运费上涨等因素拖累业绩表现。公司24Q3轮胎产量和销量分别约为570.25、551.8万条，环比提升约22%、27%。然而，24年以来原料成本及海运费的上涨对轮胎行业带来了一定挑战，其中24Q3公司主要原材料天然胶采购价格较二季度增长约7.33%，合成胶采购价格较二季度增长约7.10%，对公司短期业绩影响较大
    供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，根据Wind,2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。随着头部企业加快海外扩张步伐，国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。
    海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续投产释放。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望增强。
    投资建议
    我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。考虑到部分原料价格以及运费上涨等对业绩的影响，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.7、9.69、12.23亿元（调整前为6.45、9.69、12.23亿元），对应的PE分别为15倍、9倍、7倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级
    风险提示
    原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

业绩符合市场预期，盈利持续改善

中科电气(300035)
    事件
    2024公司Q1-Q3实现营收38.84亿元，同比+10.27%，实现归母净利1.84亿元，同比+426.25%；Q3单季度实现营收16.20亿元，同比+25.79%，环比+35.23%，实现归母净利润1.14亿元，同比+66.49%，环比+151.27%。
    负极环节降价收窄，盈利逐季改善
    受行业产能短期供求错配的影响，负极市场价格低于合理的生产成本，目前库存处于2021年以来的相对高位。价格方面，根据SMM，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%，环比分别-0.83%/-1.25%，降价幅度开始收窄。公司Q1-Q3毛利率和净利率为19.41%/6.70%同比分别+6.56pct/+9.33pct；单季度来看，公司Q3毛利率为20.47%，同环比分别+3.73/0.69pct，净利率为8.48%，同环比分别+4.08/1.63pct。公司净利水平持续回升，我们认为主要原因来自1）主营业务负极业务盈利好转以及公司产销同比增长，公司盈利逐步改善；2）公司其他收益增长，Q1-Q3其他收益为0.76万元，同比+151.35%，其中Q3其他收益为0.29亿元，同比+375.67%，贡献部分利润。
    产能规划清晰，打造优质负极材料供应商
    根据鑫椤资讯，2024年H1公司负极材料出货规模位已居第三，产能利用率处于较高水平，下半年出货或持续增长。公司4月27日公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成国内外八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点。公司有望通过产能的有序建设、产量的持续释放和国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。
    投资建议
    考虑到公司主营产品负极产品量增价减，我们预计公司2024-2026年营收分别为54.57/67.64/85.70亿元，同比增速分别为11.20%/23.95%/26.69%，归母净利润分别为3.14/5.42/8.45亿元，同比增速分别为652.87%/72.70%/55.85%，EPS分别为0.46/0.79/1.23元/股，3年CAGR为172.63%，对应PE分别为33/19/12倍鉴于公司负极产销放量，盈利持续修复，建议持续关注。
    风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；新技术发展不及预期。
   

北交所信息更新：2025年种子预售情况乐观，合同负债2.13亿元

康农种业(837403)
    2024年前三季度实现营收5188.31万元，归母净利润954.07万元
    康农种业2024年前三季度实现营收5188.31万元，同比-4.85%，归母净利润954.07万元，同比+20.04%。2024Q3单季度实现营业收入474.41万元，同比-34.98%，归母净利润179.80万元，同比+166.79%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.63/0.69/0.78亿元，对应EPS分别为0.89/0.97/1.09元/股，对应当前股价PE分别为16.6/15.2/13.4倍，我们仍看好公司杂交玉米种子的发展方向，维持“买入”评级。
    公司积极开拓黄淮海市场，加大研发投入力度
    公司持续加大黄淮海等区域的市场开拓力度，2024年前三季度，公司销售费用率20.33%，同比增加8.85pcts。此外，公司持续加大研发费用的投入，2024年前三季度，公司研发费用率16.55%，同比增加5.72pcts。公司管理费用率受上市费用影响，同比增加6.9pcts至18.63%；财务费用率由于本期利息收入增加的原因波动较大，为-2.23%。公司子公司结构发生调整，2024年8月，为优化公司内部管理结果，降低管理成本，公司减资退出控股子公司宁夏康农种业有限公司，减资完成后公司不再持有宁夏康农股权。为继续完成2024年度部分制种工作并遵守已签署的制种采购合同，宁夏康农将继续作为公司制种采购的供应商。
    2025年种子预售情况乐观，增量收入等待释放
    公司积极探索新的制种机会，拓展制种基地，2024Q3报告期末，公司预付账款1.09亿元，较年初+1201.98%，系预付制种款所致。2024-2025销售季度货款情况良好，截至2024Q3报告期末，公司合同负债2.13亿元，较年初+1038.16%。综上可见，公司2024-2025销售季度情况较为乐观，增量收入等待释放。
    风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升

比亚迪(002594)
    主要观点：
    销量规模扩大带动盈利能力提升
    比亚迪三季报显示，2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%；归母净利润实现252.4亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3实现营业收入2011.3亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实现116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的扩大，公司三季度盈利能力显著提升。
    高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升
    受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024年前三季度实现毛利率20.8%，同比提升0.98PP；Q3单季度毛利率21.9%，同比下降0.2PP，环比提升3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5%，同比下降0.2PP，环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8%，同比提升0.9PP，环比提升0.5PP；Q3单季度管理费率2.3%，同比提升0.2PP，环比提升0.1PP；研发费率6.8%，同比持平，环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%，同比下降0.6PP，环比提升0.7PP。
    受益于DMI5.0车型放量，单车净利提升约0.93万元/台
    公司三季度实现汽车销量113.5万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台，环比提升约3600元；单车成本10.4万元/台，环比下降约1500元。三季度单车净利9300元/台，环比提升约750元。
    受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升
    三季度市占率稳步提升，批发市占率为16.9%，环比提升1.3PP；终端市占率17.6%，环比提升2PP；新能源市场中，批发与终端市占率达到35.3%。销量结构方面，基本盘销量比重87%，高端品牌销量比重4%，出口销量比重8%。
    投资建议
    受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。
    风险提示
    1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

2024三季报业绩点评：业绩稳定，资产质量优异

成都银行(601838)
    投资要点：
    营收略微下滑，利润增速提升
    截至2024年前三季度，营收增速、归母净利润增速分别为3.2%、10.8%，分别较上半年变化-1.1pct、+0.2pct。归因分析来看，拖累项是非息收入，中收及其他非息的贡献都有所下滑。贡献项是净利息收入，单季来看，利息净收入增速由负转正。
    单季净利息收入实现正增长
    2024Q3，净利息收入增速为1.53%，较2024Q2明显提升5.31pct。一是受益于去年较低的基数，二是受益于净息差降幅收窄。受益于去年四季度更低的基数，预计净利息收入增速有望进一步修复。
    非息增速较高，但贡献有所回落
    中收方面，2024年前三季度增速为15.9%，主要是代理及其他手续费支出明显减少，较去年同期减少40.2%。从贡献来看，对营收的拉动从0.98个百分点环比H1下滑至0.48个百分点。
    其他非息方面，2024年前三季度增速为7.8%，从贡献来看，对营收的拉动从1.76个百分点环比H1下降至1.32%。
    资产质量表现优异
    从不良生成来看，不良生成率、信用成本均实现逆势下滑。截至2024年9月末，不良率为0.66%，与6月末持平；关注率为0.43%，较6月末有所改善。拨备覆盖率为497%，较6月末提升1pct。
    盈利预测与投资建议
    结合三季报，预计2024-2026年营收增速分别为4.7%、8.1%、14.0%（前值2024-2026年为6.0%、7.7%、10.8%），归母净利润增速分别为11.6%、12.1%、12.4%（前值2024-2026年为10.5%、11.0%、11.5%）。
    根据历史估值法，近3年的平均PB估值为0.97倍，截至2024年11月5日，PB值为0.86，我们认为估值有望回升，维持给予“买入”评级。
    风险提示
    资产扩张不及预期的风险；对公业务增长不及预期的风险；负债端揽储压力超预期的风险。

2024年三季报点评：业绩增长显著，关注储备项目上线表现

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营收39.3亿元，同比+29.7%，归母净利润12.8亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润12.8亿元，同比+23.4%；单季度来看，24Q3公司实现营收13.7亿元，同比+30.3%，归母净利润4.7亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润4.8亿元，同比+32.5%。
    重视研发投入，“形意”大模型实际应用效果显著。研发方面，24年1-9月公司研发投入4亿元，营收占比10.2%。公司AI模型新突破公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发流程中，提供图像生成和文本内容的处理，直接对接真实游戏开发需求，实现显著增效。
    聚焦游戏业务，后续储备项目丰富。公司聚焦游戏主业，采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类游戏逐步拓宽到其他品类。8月28日，正版IP授权的手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》正式开启公测；9月19日，公司发行的战棋游戏《群英觉醒》开启公测；10月20日，手游《彩虹橙》正式开启公测；后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记：启程》、公司研发贪玩游戏发行的MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》等，后续上线值得期待。
    信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24H1信息服务业务收入4亿元，同比+76.6%；996游戏盒子为公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为17.4亿元、20.6亿元、23.8亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍；公司核心产品表现稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，维持“买入”评级。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

德昌股份2024年三季报点评：营业收入保持较高增长，汇兑收益短期影响业绩

德昌股份(605555)
    核心观点
    事件：2024年10月28日，德昌股份发布了2024年三季报。
    24Q3收入利润维持增长，业绩受汇兑收益短期影响。24Q3营收为11.24亿元（YoY+42.99%），归母净利润为0.94亿元（YoY+2.78%），扣非归母净利润为0.91亿元（YoY+0.24%）。24Q1~Q3营业收入为29.87亿元（YoY+40.33%），归母净利润为3.02亿元（YoY+14.50%），扣非归母净利润为2.87亿元（YoY+11.36%）。24Q3公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元（YoY+15.43%），24Q1~Q3剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95亿元（YoY+32.16%）。
    毛利率有所下滑，财务费用率提升系汇兑收益影响。（1）毛利率：24Q3毛利率为17.39%（同比-2.08pct，环比-0.52pct）；24Q1~Q3毛利率为17.58%（同比-0.75pct）。（2）净利率：24Q3净利率为8.40%（同比-3.28pct，环比-3.34pct）；24Q1~Q3毛利率为10.10%（同比-2.27pct）。（3）费用率：24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/4.05%/0.68%/3.13%，同比分别-0.08pct/-0.12pct/+2.10pct/+0pct，环比分别-0.06pct/+0.33pct/+3.39pct/-0.23pct。24Q1~Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/4.09%/-1.18%/3.26%，同比+0.04pct/-0.16pct/+2.66pct/-0.05pct。从费用端环比变化来看，财务费用率变化较大，主要系汇兑收益影响所致。
    小家电业务客户多元化，汽车EPS电机逐步起量。（1）小家电：据公司2024年半年报，公司与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。（2）汽车：公司从事汽车EPS无刷电机、制动电机的研发生产。经过多年的技术攻坚和客户沉淀，公司行业影响力不断提升，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。
    投资建议
    据公司2024年半年报，公司受益于家电代工规模扩大，汽车EPS电机国产替代。随着新客户、新产品、越南产能持续拓展，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.20、6.39亿元，同比增长分别为29.5%、24.7%、22.8%；对应EPS分别为1.12、1.40、1.72元，对应PE分别为17.79、14.27、11.62。维持“买入”评级。
    风险提示
    贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

无源器件景气度高，光引擎等待1.6t上量贡献更大弹性

天孚通信(300394)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收23.9亿元，同比+98.6%；实现归母净利润9.8亿元，同比+122.4%，扣非归母净利润为9.5亿元，同比+126.2%。单三季度来看，公司营收8.4亿元，同环比分别+54.8%、+1.8%；归母净利润为3.2亿元，同环比分别+58.7%、-14.1%。我们认为公司三季报表现符合预期。
    事件点评
    Q3业绩环比下滑主要由于光引擎交付节奏以及财务费用原因。营收方面，在全球高速光模块出货量大幅增长的背景下，公司无源器件或保持了较
    高增速（半年报同比增速为63.4%）。有源器件光引擎部分Q3或变动不大，下游大客户在GPU产品组合切换期以及云厂商自研以太网白盒交换机上量等因素导致环比拉货速度放缓。毛利率方面，Q3整体为59.0%，环比略下滑0.73pct，受到汇率、产品结构、客户结构的影响。费用方面，Q3财务费用环比增长0.55亿元，一是受Q3美元汇率下降影响，二是不同季度利息收入差异。此外随业务规模扩大和泰国工厂投产，公司管理费用环比增长14.9%，研发费用环比增长1.7%。
    公司面向硅光平台提供多种无源器件解决方案以及光引擎代工服务。市场部分观点认为随着光模块向硅光集成路线发展，无源器件的数量和价值量将逐渐下降。我们认为相较EML分立方案，硅光方案确实大幅减少了BOM器件数量并简化了需要人工的多个流程，但对于无源器件的需求仍然存在且部分品类呈增长态势，如用于光源耦合光路校准的透镜、隔离器用于PIC耦合、光路tx的FAU等，尤其是FAU由于耦合技术路线不同定制性较强是价
    值量较大的器件。对于光引擎封装，由于光源耦合方式、PIC耦合方式各具特点，也为专业封测服务带来市场需求。公司作为400G、800G全球最大的光引擎供应商之一，在EML平台具有丰富经验，根据客户需求将推动硅光引擎出货。产品组合方面，英伟达BlackwellQ4开始出货将逐步带来1.6T光模块需求，或为EML和硅光并行方案，公司配合大客户持续研发，价值量有望显著提升，份额稳中有增。
    前瞻布局CPO，未来打开更大增长空间。随着SERDES速率向224G升级，交换机功耗和信号损失问题愈发严重，CPO将逐渐导入。CPO供应链结构较可插拔光模块出现较大变化，由于封装载体发展将经过COB、基板、interposer三个阶段，未来2-3年还将主要处于1-2阶段，对于光引擎的封装工作与目前硅光光模块类似，或产生专业化代工需求。公司针对硅光技术平台和CPO配套产品有多个项目研发正常推进，我们认为公司有望成为CPO配套FAU、PM光纤以及光引擎的重要供应商，在海外供应链中抢占先机。
    盈利预测与投资建议
    根据三季报公司表现以及1.6T光引擎出货节奏变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为13.7/25.7/33.0亿元（前次为15.2/26.4/31.4亿元），维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海外AI投资不及预期导致高速光模块市场增速不及预期；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期；CPO项目进展不及预期。

2024三季报点评：三季度业绩承压，电商及自营稳健增长加盟下滑

周大生(002867)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    三季度经营承压，利润下滑28.70%
    前三季度公司实现营业收入108.09亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55亿元同比下滑21.95%，实现销售毛利率20.58%，较去年同期下降2.36个百分点，归母净利润率7.91%，同比下降0.86个百分点。单三季度公司实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，销售毛利率27.48%，同比提升9.70个百分点，归母净利润率9.70%，同比提升1.66个百分点。
    金价高位上涨影响行业，公司电商及自营保持稳健增长
    按业务渠道划分：（1）自营线下业务实现营业收入13.54亿元，较上年同期增长9.77%；（2）电商业务实现营业收入16.53亿元，同比增长5.94%，（3）加盟业务实现营业收入76.6亿元，较上年同期下降19.75%，其中镶嵌产品批发销售收入3.99亿元，同比下降28.16%，黄金产品批发销售收入65.25亿元，同比下降19.92%。公司电商以及自营业务整体保持了稳健增长，受加盟客补货意愿不足的影响，加盟渠道收入下降明显。分产品类别来看，1-9月公司镶嵌类产品营业收入5.85亿元，同比下降22.46%，营业收入占比5.41%，素金类产品营业收入88.96亿元，同比下降15.04%，营业收入占比82.31%。
    前三季度净增门店129家，三季度门店净增有所放缓
    门店方面，前三季度净增门店129家，第三季度净增门店5家，期末总门店数达到5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。单三季度加盟门店增加155家，关店156家，净减少1家。自营门店增加22家，关店16家，净增6家。未来公司依托品牌矩阵布局、全面数字化以及全球化的三大方向有望保持网点数量的持续扩张。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到行业受到金价影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.01/1.15/1.28元，对应PE分别为11/10/9x，调整为“增持”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

光模块收入大幅增长，感知业务海外增长可期

华工科技(000988)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收90.02亿元，同比+23.42%；归母净利润9.38亿元，同比+15.19%；扣非后归母净利润7.75亿元，同比+3.23%。其中，24Q3单季度实现营收38.02亿元，同比+67.49%，环比+25.47%；归母净利润3.13亿元，同比+34.70%，环比-6.65%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比+31.27%，环比-4.97%。
    事件点评：
    公司三季度业绩表现良好。拆分业务来看，前三季度感知业务营收25.06亿元，同比+10%；光联接业务营收34.72亿元，同比+52%；激光+智能制造业务营收26.55亿元，同比+18%，其中精密事业群营收1.5亿元，同比+26%，智能装备营收13.8亿元，同比+12%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率/净利率分别20.98%/10.44%，同比分别-2.90/-0.78pct，其中Q3单季度利率/净利率分别17.62/8.26pct，环比分别-4.82/-2.85pct，毛利率与净利率下滑主要系受到公司投资收益影响，24年前三季度公司投资收益-129万元，相较去年同期1.31亿元减少1.32亿元，此外光联接业务数通光模块Q3实现批量交付，带动公司产品毛利率上行。
    光模块业务表现优异，国内大客户持续放量，毛利率有望逐步改善。公司数通产品在国内主要互联网及设备商已实现100G，200G及400G，800G全系列覆盖，受益于国产算力建设带动，互联网厂商算力投入力度加大，公司Q4高速率光模块交付有望进一步增多；海外方面，公司高速率产品在客户验证测试进展顺利，400G、800G及1.6T产品在多家头部客户进行测试，其中800GLPO产品已获得明确需求，有望于年底和明年一季度开始上量，1.6T产品正加快送样测试，5nm技术已完全准备好，3nm技术正在研发中，LPO全系列产品有望批量交付。公司泰国工厂预计11月投产，规划月产能
    10万只，并计划根据客户需求快速增加11至20万只，随规模效应及产品速率提升，多模产品逐渐切换至400G以及800G单模产品，公司毛利率有望快速提高。
    智能制造业务保持稳健增长。1）智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大赛道，重点布局的新能源汽车、船舶等市场，海外市场在美国、欧洲、韩国、中东地区的汽车、造船、钢结构等领域增长迅猛，并成功开拓西班牙、法国、阿联酋市场，未来新能源汽车领域的三维五轴切割机销量和盈利水平有望持续提升，船舶订单将进一步打开增长空间。2）精密微纳事业群深挖3c电子行业并拓展发展路线，一方面受益于AI手机市场加速渗透和折叠屏手机快速增长带来的行业复苏，同时加大汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体先进封装、农机开拓投入，打造精密事业部多增长点。
    感知业务不断丰富产品线，海外业务增速明显。新能源汽车PTC加热器领域，公司已在多个海外品牌车企获得供应商资格，热管理领域零件供应商向集成供应商发展的模式将助力公司做深客户价值。产能方面，泰国工厂8月正式投产，海外市场将实现更大幅度增长。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司是国内数据中心建设光模块主力供应商，也是新能源汽车PTC和传感器龙头。我们预计公司2024-2026年净利润13.8/17.0/21.2亿元，同比增长37.3%/23.1%/24.3%，对应EPS为1.37/1.69/2.10元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源、船舶、消费电子等行业支出不及预期影响公司激光装备
    收入；国产算力投资不及预期或组网技术路线变化导致光模块收入增长不及预期；新能源汽车市场发展不及预期；海外市场拓展不及预期。

工业富联2024年三季报点评：Q3业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题

工业富联(601138)
    投资摘要
    事件概述
    2024年10月30日，工业富联发布三季度报告。季报数据显示，24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。Q3数据来看，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。
    核心观点
    Q3业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。单Q3季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为15.52%、40.57%，业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器）及网络通讯业务的强劲增长。1）云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中AI服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在Q3为48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%；2）网络通讯业务方面，400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡持续推进网络通讯业务，其中400/800G高速交换机Q3营收同环比+128%、27%，SmartNIC/DPU前三季度营收同比+200%。
    费用管控能力突出，利润率水平显著优化。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，24年Q3季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降0.44个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平，在利润率方面，毛利率及净利润率分别扩大至6.97%、3.76%。我们认为，随着公司费用控制的不断优化，毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。
    展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面：1）B200及GB200系列产品预计在2024Q4及2025Q1陆续启动出货，工业富联作为GB200机型的推出方，有望深度受益于AI服务器需求的显著扩张；2）AI手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受益于AI手机的发展。
    投资建议
    伴随AI基础设施建设的加速推进，以及下游AI应用的持续繁荣，公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于AI长期扩容的趋势演绎。我们预计2024-2026年公司营业收入为5988.53、7238.07、7870.83亿元，同比增长25.72%、20.87%、8.74%；实现归母净利润255.31、317.66、364.01亿元，同比增长21.35%、24.42%、14.59%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；宏观经济不及预期等。

24Q3营收创新高，薄膜电容龙头紧跟新能源发展

法拉电子(600563)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收34.39亿元，同比+19.77%；归母净利润7.75亿元，同比+8.43%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+3.25%。毛利率34.11%，同比-4.58pct；净利率22.54%，同比-2.45pct。
    24Q3：实现营收13.22亿元，同比+46.92%，环比+16.26%；归母净利润2.93亿元，同比+31.04%，环比+9.93%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.85%，环比+13.31%。毛利率34.16%，同比-4.35pct，环比-0.76pct，净利率22.13%，yoy-2.8pct，qoq-1.33pct。
    三季度营收创新高，毛利率所有下降
    24年前三季度受下游客户拓展顺利，营收创历史新高，而毛利率受行业竞争加剧及产品结构影响，环比有所下降，公司积极拓展新能源汽车、光伏、储能、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户。通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，预计后续利润率有望逐步回升。
    投资匈牙利子公司完善海外布局，薄膜电容龙头技术能力强
    1）公司拟投资不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司，在匈牙利子公司是基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力，增强公司核心竞争力。2）公司产品品类齐全，满足工业控制、光伏、储能、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。同时公司实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。
    投资建议
    我们预计2024/2025/2026年归母净利润为11.4亿元/13.84亿元/16.38亿元，参考2024/11/4收盘价，PE分别为25.5/21/17.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、主要原材料价格波动、行业竞争加剧、研报使用的信息更新不及时风险
   

三季度业绩优异，800G、LPO等共同驱动2025高增

新易盛(300502)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，业绩超出市场预期。2024前三季度，公司实现营收51.3亿元，同比+145.8%；实现归母净利润16.5亿，同比+283.2%，扣非归母净利润为16.4亿，同比+287.7%。单三季度来看，实现营收24.0亿元，同环比分别+207.1%、+48.8%；实现归母净利润7.8亿元，同环比分别+453.1%、+44.5%。公司三季度收入快速增长，超出市场预期，我们认为除了下游需求旺盛公司保持核心份额外，上半年存货中的发出商品跨期确收也有一定因素。
    事件点评
    下半年北美大客户400G、800G等快速上量，2025或继续保持翻倍增长。下半年北美云厂商GPU需求依然旺盛，随着博通400G网卡量产以及亚马逊、META等自研白牌以太网AI交换机部署以及Arista等灰盒以太网产品的批量出货，海外云厂商大幅拉动400G、800G出货。根据Lighcounting预测，全球AI集群用光模块在2024年规模翻番后，2025年增速仍接近翻倍，其中英伟达以外客户的增速超过一倍成为2025年市场的主导力量。公司800G产品已实现批量出货，预计下半年保持继续提升趋势。此外公司在LPO已做了充分技术储备，目前看到部分客户对LPO产品需求明确。我们认为随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco以及METAminipack交换机出货量增加将拉动对800GLPO产品的需求。
    扩产、备货继续。三季报公司存货账面价值30.3亿元，环比增长35.3%，或以物料准备以及在产品为主。三季报固定资产账面价值为18.4亿元，环比增长21.9%，公司在四川和泰国同时扩产，泰国工厂一期产能持续扩大，二
    期预计24Q4建成，为海外大客户交付能力提供坚实支撑。公司在今年CIOE展出了当前和未来AI集群互联需要的100G至800G/1.6T系列光模块以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模块。随着数据中心训练向多DC分布式训练发展以及低时延边缘云端推理的需求增长，DCI光模块市场将迎来快速增长，公司有望突破北美设备商和云厂商客户。
    毛利率、净利率继续保持业内领先水平。三季度公司毛利率41.5%，同比提升了15.3pct，主要由于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应进一步体现。在产能利用率保持高位下，我们认为公司毛利率在未来几个季度将保持在稳定水平。此外，公司在组织架构管理、研发管线管理和销售团队搭建上保持精干高效，三季度销售、管理、研发费用占收比例分别为1.0%、1.4%、3.0%，通过开展外汇套保，有效规避了近期汇率风险，三季度汇兑损益保持在相对可控水平。
    盈利预测与投资建议
    我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO出货提升，同时1.6T技术储备充分，作为头部玩家有望在2025切入供应链。由于三季报表现超出预期以及2026年1.6T需求的显著增长，我们将盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.4/44.5/54.6亿元（前次为22.0/43.6/48.4
    亿元），维持“买入-A”评级。
    风险提示
    GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

普源精电：业绩超市场预期，高端化战略成效显著

普源精电(688337)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收5.35亿元（+13.14%），归母净利润0.60亿元（-11.65%），扣非后归母净利润为0.22亿元（-26.96%），经营活动现金流净额0.64亿元，加权平均净资产收益率2.04%（-0.61pct）。单季度看，2024年Q3公司实现营收2.28亿元（+40.80%），归母净利润0.52亿元（+138.42%），扣非归母净利润0.40亿元（+482.30%）。
    三季度业绩超市场预期，整体毛利率提升
    受国内宏观环境影响，测量仪器行业需求有所下降，但由于公司强阿尔法，第三季度业绩表现亮眼。营收方面，2024年Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%；公司高端数字示波器销售收入同比提升144.93%，占整体数字示波器销售收入比例为41.83%；解决方案销售收入达0.31亿元，均对公司营业收入增长起到重要支撑作用。利润方面，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，公司2024年Q3毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct。而费用方面，2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。
    研发投入持续加大，看好公司未来发展
    公司高度重视自主研发与差异化竞争，2024年第三季度，公司研发费用投入为0.61亿元。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，持续加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来业绩有望产生积极影响。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.91/9.49/11.46亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为1.09/1.42/1.94亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.56/0.73/1.00元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为82/63/46倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

三季报点评：毛利率环比提升明显，高端化可期

比亚迪(002594)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024Q1~3公司实现营业收入5023亿元，同比增长18.9%，归母净利润252亿元，同比增长18.1%。其中2024Q3实现营业收入2011亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；归母净利润116亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%；扣非后归母净利润109亿元，同比增长12.7%，环比增长27.0%。
    投资摘要：
    龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024Q1~3公司新能源汽车销量275万辆，同比增长32.1%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过400万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024Q1~3公司海外销售新能源乘用车29.8万辆，同比增长105%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。
    韧性强劲，毛利率环比提升明显。2024Q1~3公司毛利率20.77%，同比上升0.98pct；2024Q3单季度毛利率为21.89%，同比下降0.23pct，环比提升3.2pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。
    稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

2024Q3业绩符合预期，PCB主业深耕+泛半导体拓展持续驱动公司成长

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    业绩持续增长，期间费用总体下行
    芯碁微装于2024年10月25日发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为7.2亿元，同比增加37.1%，归母净利润为1.6亿元，同比增加30.9%；2024年第三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长30.9%，环比增长6.8%，归母净利润为0.5亿元，同比增长18.8%，环比下降10.8%。公司业绩持续增长，主要由于公司持续开拓市场，加大产品投入，积极布局中高端产品，综合实力增加。
    2024年前三季度毛利率为41.0%，同比减少1.8pct，净利率为21.6%，同比减少1.0pct；2024年第三季度毛利率为39.5%，同比上升1.7pct，净利率为20.3%，同比下降2.1pct。随着公司泛半导体领域产品不断拓展，公司产品盈利能力有望进一步提升。
    2024年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、4.6%、10.4%、-2.3%，同比-2.8pct/+0.4pct/-1.4pct/-0.8pct，公司精细化运营管理，期间费用总体下行。
    PCB持续受益产品升级及出口，泛半导体领域拓展产品外延
    PCB方面，公司的大客户战略及海外战略成效显著。今年二季度以来，PCB行业稼动率较第一季度有所提升，公司生产端从四月份开始已达满产状态。下游客户今年对高阶板的需求增速较快，高阶头部客户的订单需求趋势较为确定，叠加下游客户在东南亚产能的转移，海外订单增长趋势明显
    泛半导体方面，公司以直写光刻为核心，拓展产品外延。公司加快了在先进封装、新型显示、功率分立器件等方面的布局，与各个细分领域头部客户进行战略合作，与下游共同成长。先进封装成为公司布局的重要领域，公司晶圆级封装设备WLP2000精度可达2μm，成熟度较高，已在客户端做量产测试，同时也在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备；公司键合设备能够实现热压键合，目前支持的最大晶圆尺寸为8英寸，采用半自动化操作，可运用于先进封装、MEMS等多种场景用。
    投资建议
    我们考虑验收节奏进行小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为11.86/15.93/20.45亿元（调整前为12.08/16.89/20.45亿元），归母净利润分别为2.63/3.49/4.91亿元（调整前为2.79/3.91/5.07亿元），以当前总股本1.31亿股计算的摊薄EPS为2.0/2.7/3.7元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为35/27/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失。

检修影响三季度利润，内蒙古项目投产在即

宝丰能源(600989)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日晚，宝丰能源发布2024年三季报，实现营收242.75亿元，同比+18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比+16.60%；实现扣非净利润49.06亿元，同比+18.35%。Q3单季度实现营收73.77亿元，同比/环比+0.91%/-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比/环比-24.60%/-34.59%；扣非归母净利润13.90亿元，同比/环比-18.71%/-31.67%。
    检修影响聚烯烃产销量，三季度盈利下滑
    量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨，相对稳定；聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的总和）的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨，环比下降，主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。
    价差方面，焦炭单边下跌，同时原料焦煤价格承压下调，成本面偏弱，同时下游需求不足，价差维持弱势。聚烯烃板块，尽管三季度原油价格波动明显，但由于聚烯烃自身供需相对良好，价格未跟随原油大幅波动，煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
    内蒙古一期项目即将落地，新疆项目提供远期成长性
    根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。
    新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。
    投资建议
    考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09亿元（原值84.62、135.76、150.46亿元）。对应PE分别为18.26、8.73、7.87倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

海外产值显著增长，盈利能力快速提升

拓邦股份(002139)
    主要观点：
    事件回顾：
    公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入77.00亿元，同比增长21.04%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%。单季度来看，Q3实现营业收入26.84亿元，同比增长27.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%。控制器行业重回增长，公司持续推进出海战略，提升国际化运营能力，进一步扩大市场份额，同时，公司毛利率同比改善，盈利能力显著提升，扣非净利率从去年同期的5.96%提升至7%。
    控制器行业复苏，公司份额稳步提升，下游应用具备延展性
    分下游来看，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入的同比增长。工具和家电业务作为公司基本盘景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳步提升；新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，逐步贡献增量；工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。控制器、电源产品的应用具备广泛性，友商验证了电源产品在服务器的应用，公司也将积极探索其控制器和电源产品在工具、家电以外其他领域的应用潜力。
    公司看点：
    1）积极推进出海战略，海外产能快速爬坡。公司海外成熟基地（越南、印度）产能快速提升，新基地（墨西哥、罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，前三季度公司海外产值占比从去年全年的约16%提升到约21%，出海战略初显成效。
    2）向机器人、储能及充电等新兴领域拓展能力圈。公司控制类产品已在服务机器人、割草机器人等领域实现批量供货，并具备整机能力。空心杯电机在人形机器人领域稳步推进，处于头部客户送样及验证阶段，此外，在激光雷达上应用的直流无刷电机实现快速增长，伺服驱动和电机在工业机器人等领域实现客户突破。
    投资建议
    考虑到行业复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至7.22、9.17亿元（前值为9.91、12.74亿元），新增2026年归母净利润预测值11.30亿元，对应EPS为0.58、0.74、0.91元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.86X/16.42X/13.33X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）海外扩产不及预期。

收入再创新高，业绩短期仍承压

振邦智能(003028)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入10.60亿元，同比+21.88%；归母净利润1.34亿元，同比-13.53%。
    其中，Q3单季度公司实现收入4.02亿元，同比+14.45%；归母净利润0.44亿元，同比-30.26%。Q3单季度收入再创历史新高，利润同比下滑。
    收入再创新高，利润承压
    分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+21.15%、+30.90%、+14.45%收入单季度保持双位数增长，且Q2单季度收入规模为公司上市以来首次超4亿元，Q3再创新高，主要得益于公司聚焦大客户战略，并积极拓展新客户群体；归母净利润同比分别+74.04%、-27.22%、-30.26%利润端有所承压，主要为公司业务结构、客户结构等变化、汇兑损失以及越南工厂产能爬坡等影响。
    盈利水平同比下滑，研发费用投入加大
    2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为23.45%、12.63%同比分别-4.21pct、-5.17pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为21.08%、10.84%，同比分别-7.47pct、-6.95pct，盈利水平有所下降，预计主要是公司业务及客户结构变化等影响。Q3单季度期间费用率同比+0.27pct至8.57%，期间费用率整体管控良好，其中，公司坚持以研发技术创新促进高质量发展，Q3单季度研发费用达0.23亿元，同比+17.63%；研发费用率为5.71%，同比+0.15pct。
    投资建议：
    我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司以研发创新促进高质量发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别至1.90/2.34/2.84亿元，同比分别-8.81%/+23.35%/+21.17%，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

Q3净利润环比改善，获首批回购增持贷款专项资金

迈为股份(300751)
    投资要点：
    事件：公司近日发布2024年三季度报告以及股份回购公告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入77.67亿元，同比增长52.09%，实现净利润8.19亿元，同比增长22.58%，实现归母净利润7.59亿元，同比增长6.30%。其中2024年Q3单季度实现营业收入28.98亿元，同比增长29.47%，环比增长9.32%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长2.87%，环比增长47.94%。
    Q3净利率环比大幅回升，资产及信用减值环比下降明显。公司2024年前三季度公司毛利率为30.67%，同比-1.86pct，净利率为10.55%，同比-2.54pct。单从三季度来看，公司毛利率为30.19%，环比-0.78pct，净利率为13.07%，环比+5.52pct。公司三季度净利率回升明显主要系当季资产减值及信用减值合计为3.27%，较Q2下降5.20pct。
    公司控费能力逐步提升，存货减少，在手订单充足。公司2024前三季度期间费用率为17.73%，同比-1.80pct，Q3单季度期间费用率为16.22%，环比-0.96pct。其中，Q3单季度销售费用率为5.37%，同比-3.02pct；管理费用率为2.09%，同比+0.26pct；财务费用率为0.88%，同比+2.59pct；研发费用率为7.88%，同比-0.16pct。截止至2024三季度末公司存货为97.08亿元，同比-12.93%；合同负债为82.04亿元，同比+7.38%，在光伏行业竞争激烈大背景下，公司合同负债仍然保持增长，在手订单充足。
    获首批回购增持贷款专项资金，公司与中信银行股份有限公司苏州分行签订《人民币股票回购专项贷款合同》。10月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，正式推出股票回购增持再贷款，即日起21家全国性金融机构即可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款，并于次一季度第一个月向人民银行申请再贷款，对符合要求的贷款，人民银行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。再贷款首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期。10月20日，公司发布公告表示，已与中信银行苏州分行签订了回购专项贷款合同，贷款不超过6000万元，将以集中竞价交易的方式回购公司股份，是中国人民银行创设股票回购增持专项再贷款工具之后，全国首批、江苏首单使用贷款资金回购股份的上市公司。本次回购的资金总额在0.5-1亿元之间，回购股份的价格不超过120元/股，按该回购价格进行测算，预计回购股份为416,667-833,333股，约占公司目前已发行总股本的0.15%～0.30%。公司实施本次股份回购，一方面有利于维护公司价值及股东权益，另一方面也为增强投资者对公司的信心。
    投资建议：公司作为光伏领域丝网印刷设备以及HJT设备龙头，在保持原有优势的背景下，近年积极开拓显示面板及半导体封装等业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.68、17.02亿元，对应的EPS分别为4.23元、5.25元、6.09元，对应2024年11月1日股价，PE分别为27.47倍、22.10倍和19.06倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：光伏行业复苏不及预期，订单获取不及预期，验收进度不及预期。